公司简评报告：制冷剂盈利修复，带动业绩大幅上涨

三美股份(603379)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元，分别同比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。
    2024H1氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019年以来的高点。
    自2024年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024年9月13日，R22价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024年9月13日，R32价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a价格为33000元/吨，价差为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125价格为29500元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。
    公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22产能1.44万吨/年，2024年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32产能4万吨/年，2024年生产配额27779吨，国内占比11.6%；现有R134a产能6.5万吨/年，2024年生产配额51506吨，国内占比23.88%；现有R125产能5.2万吨/年，2024年生产配额31498万吨，国内占比19.01%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元，EPS分别为1.36/2.07/2.87元，对应PE分别为21/14/10倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
   

公司简评报告：潜力大品种持续放量，业绩有望迎来拐点

立方制药(003020)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为7.69亿元（-39.32%），归属于上市公司股东的净利润7743万元（-40.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7332万元（-33.01%）。
    非洛地平集采影响短期业绩表现，产品线不断丰富。2024年上半年公司收入和利润下滑主要是由于：（1）在第八批国家药品集中采购中，非洛地平缓释片因价格因素未能中标，在2023年7月第八批国家集采执行后公立医院销量锐减；（2）2023年4月，公司将医药商业批发配送业务相关资产部分置出，后续不再合并报表。公司积极进行产品结构调整，一方面通过外延式并购，补充产品线，2023年9月收购九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），2023年收购诺瑞特34%股权，补充公高端制剂（长效、缓控释、脂质体、纳米粒）类药物研发管线，另一方面，公司围绕渗透泵控释产品、精麻药品等高壁垒产品进行自主研发布局，打造长期增长动力。
    医药工业收入恢复增长，潜力大品种有望持续放量。公司各季度收入在2023Q3触底后呈现出稳步爬坡态势，我们认为主要是由于：（1）盐酸羟考酮缓释片、二甲双胍格列吡嗪片、益气和胃胶囊、硝苯地平控释片等品种增长明显；（2）九方制药并表。24H1公司医药工业收入为7.01亿元，同比增长17.53%，体现出非洛地平集采负面影响已经得到充分消化，业绩拐点初现。我们认为随着益气和胃胶囊、盐酸羟考酮缓释片等潜力大品种持续放量。公司业绩有望迎来新一轮增长。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.01亿元、17.92亿元和21.33亿元，同比增速分别为-21.0%、19.4%和19.0%；归母净利润分别为1.92亿元、2.47亿元和3.14亿元，同比增速为-15.3%、28.6%和27.4%，以9月13日收盘价计算，对应PE分别为16.7、13.0和10.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：潜力品种销售收入低于预期；存量产品被纳入集采，价格降幅超预期；研发进度低于预期。
   

公司简评报告：经营韧性体现，全球化有序推进

爱柯迪(600933)
    核心观点
    l事件：公司发布2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营收32.49亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长13.62%；实现扣非归母净利润4.18亿元，同比增长7.13%。
    l营收同比增长，内销增速快。其中，24Q2公司实现营收16.07亿元，同比+15.88%；实现归母净利润2.18亿元，同比-3.80%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比-17.16%。分地区，24H1公司内、外销分别实现14.55亿元、17.69亿元，同比分别增长34.19%、16.06%。
    l利润率承压，下半年有望逐步修复。24Q2公司实现销售毛利率27.66%，同/环比分别-0.87pct/-2.01pct；实现销售净利率14.14%，同/环比分别-2.76pct/-0.72pct。公司利润率承压，我们预计受原材料价格上行、生产设备折旧费用增加及海外汇率波动所致。
    l新能源业务有序推进，客户布局逐步完善。公司拓展能力圈，1）产品端：产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等。大吨位压铸机（1800T-6100T）产品占总产销比已经超过15%。2）客户端：公司业务均衡覆盖亚洲、美洲以及欧洲，依托优秀客户资源，全球化体系进一步完善。
    l完善海外供应体系，持续推进全球化。公司顺应全球化趋势，海外布局
    北美、东南亚、欧洲等生产基地。公司2023年启动墨西哥二期工厂建
    设，计划2025年第二季度投入生产，项目涵盖新能源车身部件、电池
    系统单元、电机电控壳体等。加大公司在北美市场的竞争力，提高客户
    黏性。此外，公司马来西亚基地计划于2024年第四季度部分锌合金零件产线量产。公司注册匈牙利子公司，按客户需求的节奏有序推进产能
    建设。公司持续深化国际市场布局，业绩有望持续释放。
    l投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，积极拓展海外布局。我们预计2024-2026年公司营收73.7/91.2/116.4亿元，对应归母净利润10.2/12.7/16.0亿元，当前市值对应2024-2026年PE为12.4/10.0/7.9倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：持续深耕领鲜战略，期待后续经营改善

光明乳业(600597)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入127.14亿元，同比下降10.08%；归母净利润2.80亿元，同比下降17.03%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长10.05%。对应24Q2营业收入62.97亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.08亿元，同比下降28.19%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长14.78%。
    上半年营收有所承压，大本营护城河较为稳固。1）分产品：24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%。上半年国内乳制品整体需求面临承压，公司液态奶、其他乳制品营收同比回落；牧业产品营收下降较明显，主要由于受到市场行情影响，饲料业务收入下降。2）分地区：24H1上海/外地/境外营收分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比-5.75%/-19.87%/+2.63%。公司在上海大本营构建出较为稳固的护城河，上海地区营收降幅小于外地。3）分渠道：24H1直营/经销营收分别为27.87/97.94亿元，同比-14.93%/-8.32%。经销商数量方面，截至24H1末，上海/外地分别为494/3797个，较23年末分别+33/-145个。
    扣非归母净利率同比提升。24H1公司毛利率为19.83%，同比-0.29pct，毛利率同比小幅下降，预计上半年在行业需求较为低迷背景下，公司产品促销力度有所扩大。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/3.67%/0.35%/1.00%，同比-0.48/+0.30/+0.07/+0.23pct。24H1公司归母净利率2.21%，同比-0.18pct，24H1扣非归母净利率2.74%，同比+0.50pct。
    深耕领鲜战略，推进渠道下沉。产品方面，公司深耕“领鲜”战略，在新鲜牛奶板块，头部持续提升致优品牌高端鲜奶定位，腰部持续巩固优倍鲜奶品牌龙头地位，以及加快基础鲜奶的市场渗透；在新鲜酸奶板块，如实、畅优、基础酸奶持续提升产品力。同时，公司坚持产品创新，不断满足消费者需求，上半年推出包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等在内的34款新品。渠道方面，公司不断加强渠道和网点建设，推动渠道拓展和网点下沉，区域布局上强调做透上海，做实华东；在稳固传统渠道的基础上，积极探索新兴渠道，加大电商渠道布局建设，针对不同类型的电商平台打造相应增长策略。公司后续经营改善值得期待。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元，同比分别-50%、12%、12%，当前股价对应PE分别为21、19、17倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：重回稳健增长，变革持续推进

海天味业(603288)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。对应24Q2营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。
    三大品类恢复稳健增长，新品延续快速放量。1）分产品：24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。上半年酱油、蚝油、调味酱三大品类重新恢复至稳健增长，主要由于渠道库存调整取得成效，以及上年同期基数较低影响；其他产品实现较快增长，主要由于料酒、醋等细分品类延续快速放量。2）分渠道：24H1线下/线上渠道营收分别为125.78/6.06亿元，同比+8.26%/+29.17%。公司加强新兴渠道建设布局，线上营收增速表现较为亮眼。经销商方面，截至24H1末经销商数量为6674家，较23年末净增加83家，上半年经销商数量实现净增长，经销商团队调整优化预计已取得良好成效。
    成本红利持续，盈利能力同比提升。24H1毛利率为36.86%，同比+0.95pct，毛利率同比上升主要由于大豆等原材料成本同比回落，以及规模效应有所提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/1.85%/2.69%/-1.77%，同比+0.62pct/+0.06pct/-0.08pct/+0.35pct，销售费用率提升主要由于上半年广告及推广支出有所增加。24H1归母净利率为24.39%，同比+0.51pct，盈利能力同比提升。
    内部变革加快推进，未来有望持续稳健增长。公司积极应对变动中的外部消费环境，产品、渠道变革持续推进，上半年经营业绩重回稳健增长轨道。产品方面，公司通过提升存量产品品质，丰富产品矩阵，进一步提升产品竞争力，料酒、醋等新品加快拓展，零添加酱油发展较为稳健。渠道方面，公司持续重视调节经销商库存，目前渠道库存去化成效良好，库存保持在相对合理水平，经销商质量也实现进一步优化提升。此外，公司发布2024年-2028年员工持股计划草案，其中24年计划授予人员不超过800人，董监高持股比例不超过15%，24年计划对应业绩考核指标为24年归母净利润剔除激励费用等影响下，同比增长不低于10.8%。本次员工持股计划有助于充分调动内部人员积极性，显示了公司积极寻求变革，实现更高质量发展的信心，未来业绩持续稳健增长可期。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元，同比分别增长11%、11%、10%，当前股价对应PE分别为32、29、26倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：汽车电子高速增长，平台化战略持续推进

拓普集团(601689)
    核心观点
    事件：拓普集团发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。
    上半年营收同比增长33%，汽车电子业务高速增长。24Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%。分产品看，24H1公司橡胶减震、内饰功能件、锻铝控制臂、汽车电子、热管理产品分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比+18.03%、+24.30%、+31.46%、+743.59%、+18.35%。
    毛利率短期承压，随配套单车价值量提高有望修复。24Q2销售毛利率为20.40%，同/环比分别-2.88pct/-2.03pct；销售净利率为12.45%，同/环比分别-1.30pct/+1.06pct。我们认为毛利率同环比下降，受原材料铝价上行、海运费上涨、年降压力大等因素影响。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03pct/-0.39pct/-0.83pct/+2.23pct，公司财务费用变动主要系汇兑收益减少。我们预计随配套客户单车价值量提高，公司毛利率有望修复。
    优质客户与新产品量产，中长期业绩成长确定性强。公司客户结构优，Tier0.5创新商业模式持续被客户接受和认可。公司覆盖问界、小米、吉利等核心客户，单车配套金额不断提高。同时，公司产品平台化战略持续推进，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等业务综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步量产，公司中长期业绩成长确定性强。
    投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收274.3/343.4/404.0亿元，对应归母净利润28.5/36.9/44.8亿元，当前市值对应2024-2026年PE为21.0/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：主动调整成效显现，龙头经营韧性仍强

伊利股份(600887)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入599.15亿元，同比下降9.49%；归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%；扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。对应24Q2营业总收入273.38亿元，同比下降16.54%；归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降35.61%。
    液体乳及冷饮营收表现承压，奶粉及奶制品实现增长。24H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别为368.87/145.09/73.22亿元，同比-13.05%/+7.31%/-20.04%。1）液体乳：上半年公司主动调整优化渠道库存，在出货节奏上相应放缓，截至7月底公司液奶渠道已基本调整到位，终端产品新鲜度得到明显改善，整体零售额市场份额继续稳居行业第一。2）奶粉及奶制品：上半年公司婴幼儿奶粉业务实现快速增长，得益于未通过注册制的小品牌配方的逐步出清，以及公司陆续上市新品；成人奶粉也有较好表现，后续有望在品类及功能方面实现更多拓展。据尼尔森与星图数据，公司婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别提升至16.9%、24.3%，奶酪线下零售额市场份额约18.8%，同比提升1.2pct。3）冷饮：上半年行业整体受到天气及上年基数较高影响有所下滑，公司冷饮业务稳居行业第一，且市场份额持续提升。
    盈利能力有所提升。24H1公司毛利率为35.02%，同比+1.65pct，主要受益于原奶成本趋于下行。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.41%/3.92%/0.57%/-0.55%，同比+1.86pct/-0.10pct/+0.05pct/-0.32pct，上半年销售费用率有所提升，主要由于液奶渠道调整带来一定的营销费用投入，以及控制出货节奏导致营收有所回落，规模效应未得到较好体现。24H1公司归母净利率12.57%，同比+3.04pct，盈利能力同比有所提升。
    长期价值显著，重视股东回报。上半年乳制品行业整体需求面临较大压力，公司对液奶渠道库存积极调整，基本达到预期成效，液奶业务回归至良性发展轨道，下半年在中秋国庆双节礼赠消费拉动下，有望实现较上半年更好的恢复，奶粉、奶酪等业务有望继续稳健增长。中长期看，公司作为行业龙头，自身品牌和渠道竞争优势明显，未来通过品类多元化布局以及海外市场开拓有望打开新空间，业绩持续稳健增长可期。此外，公司持续重视股东回报，未来仍将保持不低于70%的分红率水平，对应当前股价测算公司股息率约5.8%，高股息下配置价值凸显。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元，同比分别增长12%、2%、6%，当前股价对应PE分别为12、12、11倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：制冷剂盈利能力改善，看好行业长期竞争格局

巨化股份(600160)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内，实现营业收入120.8亿元，同比+19.65%，归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中，Q1/Q2归母净利润分别为3.10/5.24亿元，同比分别+103.35%/+55.35%，环比分别+57.74%/68.83%。
    2024年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长。2024年上半年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工及其他板块产品外销量分别16.79万吨、16.14万吨、2.13万吨、0.28万吨、3.86万吨、25.46万吨、89.66万吨，分别同比-2.51%、+11.91%、-3.07%、+302.59%、+0.23%、+60.40%、+15.53%。各板块营收分别为5.53亿元、39.25亿元、8.41亿元、1.47亿元、4.36亿元、19.90亿元、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%。
    2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨。2024年上半年，受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌23.78%、15.06%、20.66%。同时，由于公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按照国家核定的配额生产，产品价格上行，支撑公司盈利增长。2024年上半年公司氟化工原料、制冷剂、石化材料板块均价分别同比上涨6.68%、22.05%、2.30%。
    公司龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司领先的市场竞争地位。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为20/13/9倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
   

公司简评报告：中报点评，聚焦销量，产业合作，增资扩股优化资本结构

北汽蓝谷(600733)
    核心观点
    公司公告：2024年上半年公司实现营业总收入37.4亿元，同比-35.16%。归母净利润-25.71亿元。
    点评：
    聚焦销量，升级营销体系。国内新能源汽车市场竞争非常激烈，今年公司做出积极改变，以提升销量为核心。截至8月数据，公司8月销售1.3万辆，同比增长66%，今年1-8月累计销量达到5.2万辆，同比增长12.15%。
    公司全力打造极狐、享界和BEIJING三大品牌。其中，公司聚焦资源打造高端智能新能源汽车极狐品牌。享界品牌是公司旗下全新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界S9由北汽新能源与华为联合打造，上市20天大定超过8000台。
    高端智能化的新产线，提升公司产品品质。公司通过对镇江工厂的先进制造技术进行升级，投资建设北京高端智能生态工厂，使得公司的高端制造能力进一步提升。公司坐落北京的享界超级工厂，作为公司与华为合作车型、极狐车型的生产基地，充分体现了高端制造和智能化理念，目前工厂产能为12万辆，后续预留产能30万辆。
    增资扩股，优化资本结构，促进公司业务发展。公司发布两个公告，北汽新能源将获得不超过120亿元的注资。公司公告，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司的全资子公司北京新能源汽车股份有限公司拟通过公开挂牌引入战略投资者的方式增资扩股，增资金额不超过100亿元，本次增资顺利实施后，公司仍为北汽新能源的控股股东。同时，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司股东北京汽车股份有限公司拟向子公司北京新能源汽车股份有限公司进行增资20亿元。
    盈利预测与估值：
    我们预计2024年至2026年公司营收分别为253.5亿元、427亿元和601.9亿元，归母净利润分别为-43亿元、-20亿元和-5亿元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。
   

公司简评报告：盈利水平修复，在建项目保障未来成长

卫星化学(002648)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，实现归母净利润20.56亿元，同比+12.51%，其中Q1/Q2分别归母净利润为10.23/10.33亿元，同比+46.55%/-8.51%，环比-26.73%/+1.06%。2024H1，公司毛利率为21.08%，同比+3.57pct，净利率为10.58%，同比+1.38pct。
    半年度业绩同比增长，Q2单季度盈利环比小幅增长。2024Q2单季度，公司C2和C3产业链中多数产品的价差环比扩大，盈利能力修复。其中，C2产业链中的主营产品HDPE、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC的价差分别为2114元/吨、1682元/吨、636元/吨、526元/吨、1473元/吨，环比分别+28.78%、+32.78%、+8.96%、+8.53%、+0.43%；C3产业链中的主营产品丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为874元/吨、1419元/吨、687元/吨，环比分别为+20.61%、+30.27%、-35.26%。2024年以来国际油价维持在中高位区间，为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位，公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。
    资本开支和研发投入持续增长，新建项目保障公司成长性。2024H1，公司资本支出达到17.16亿元，同比增长14.76%，2024年二季度末，在建工程达到44.23亿元，较2023年底增长53.04%。2024H1公司研发费用7.95亿元，同比增长10.25%。报告期内，公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成，将更加有效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。2024年7月16日，公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，标志着80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。另外，2024年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃mPE，聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE等新材料，未来将贡献新的利润增长点。
    投资建议：考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，我们微调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元，EPS分别为1.67/2.03/2.54元，对应PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

公司简评报告：盈利能力迎来拐点，多个大单品有望驱动业绩迎来新一轮增长

诺唯赞(688105)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为6.49亿元（+13.70%），归属于上市公司股东的净利润1616万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为-1529万元。
    常规业务保持较快增长，海外布局持续发力。2024年上半年，公司常规业务收入增长约为20%，其中第二季度收入约3.5亿元，常规业务营收同比增速约30%，主要受益于生命科学板块新产品线业务、国际业务的快速增长。分产品线来看，生物试剂收入为4.98亿元（+25.24%），我们认为主要是由于常规科研生物试剂保持平稳增长，提取、蛋白、细胞和仪器耗材等新产品线收入端表现增速良好。从市场角度看，公司国际业务重点推进优势产品（包括科研试剂、基因测序试剂、分子诊断原料等分子类生物试剂产品）“出海”，2024年上半年公司国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长，国际业务实现收入4108万元（+143.82%），也为生命科学类产品提供了较为可观的业绩增量。诊断试剂收入9807万元（-31.33%），主要是由于去年同期收入基数较高（包含新冠类产品收入）。
    大单品陆续实现商业化，收入有望保持较快增长。公司通过多学科集成共性技术平台，形成了具有自身特色的核心技术壁垒，聚焦于市场需求大且进入壁垒高的医疗产品，从上游原料供应向下游大单品应用进行拓展。我们认为随着呼吸道病原体快检、阿尔茨海默病血检解决方案、微流控技术和GLP-1产品线等各项创新产品商业化进程落地推进，公司收入有望持续保持较快增长。
    费用率持续优化，利润拐点可期。2024年上半年公司销售费用率为33.52%，同比下降6.24pct；管理费用率为16.72%，同比下降3.61pct；研发费用率为21.95%，同比下降8.16pct。其中2024年2季度，公司销售费用率为32.97%，环比下降1.20pct；管理费用率为15.72%，环比下降2.15pct；研发费用率为20.63%，环比下降2.84pct。随着费用率持续优化，2024年2季度公司扣非归母净利润实现转正。我们认为随着公司新产品线放量和收入增长后规模效应体现，预计公司盈利能力仍将持续提升。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.86亿元、20.22亿元和24.94亿元，同比增速分别为23.3%、27.6%和23.3%；归母净利润分别为0.99亿元、1.82亿元和3.67亿元，以9月6日收盘价计算，对应PE分别为77.8倍、42.2倍和20.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品线收入增速速度低于预期；生物医药研发活跃度下降，生命科学业务产品收入增速低于预期。
   

公司简评报告：经营节奏良好，龙头稳中有进

五粮液(000858)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。对应24Q2营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
    三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。1）分产品：24H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量2.42万吨，同比+12.07%，吨价162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增；1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，吨价14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。2）分渠道：24H1经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为2530个、950个，较23年末分别减少40个、增加136个。截至24H1末专卖店1749个，较23年末增加87个，专卖店数量稳步提升。
    盈利能力有所提升，现金流表现优秀。24Q2公司毛利率75.01%，同比+1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对1618、39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。24Q2归母净利率31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。现金流方面，24Q2末合同负债81.58亿元，环比Q1末增加31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。
    业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为338.3亿元、378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长12%、12%、11%，当前股价对应PE分别为14、12、11倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：核心产品销售有所波动，创新药研发稳步推进

康辰药业(603590)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为4.05亿元（-10.16%），归属于上市公司股东的净利润7920万元（-14.73%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7450万元（-12.18%）。
    积极变革销售模式，核心产品短期销售承压。2024年公司启动营销转型，核心品种销售出现一定波动。2024年上半年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入2.75亿元（-11.01%），“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入1.30亿元（-3.05%）。目前公司在首选的10余个省份实施了营销转型，并对联盟经销商进行赋能管理，我们认为随着营销转型推进，公司核心产品有望逐步恢复增长。
    创新药研发稳步推进，临床结果符合预期。公司创新药研发稳步推进。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组，目前进展顺利；中药1.2类创新药ZY5301临床III期结果符合预期，正在有序推进上市申报工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理，正在按要求补充相关研究。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.52亿元、10.68亿元和12.30亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.58亿元、1.89亿元和2.20亿元，同比增速分别为4.9%、19.6%和16.6%，以9月5日收盘价计算，对应PE分别为22.6倍、18.9倍和16.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期；营销模式改革效果低于预期。
   

公司简评报告：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长

温氏股份(300498)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%。对应24Q2营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。
    养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。24H1公司肉猪累计销量1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入268.45亿元，同比+29.41%。其中，24Q2单季度公司肉猪累计销量719.43万头，同比+16.22%。公司24年H1肉猪销售均价为15.32元/公斤，同比+5.09%。产能方面，公司24年H1生产性生物资产为48.36亿元，同比-11.87%。截止到24年3月份，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为370元/头，24年5月份猪苗生产成本降低到330元/头。公司24年1-4月肉猪养殖综合成本平均为15元/公斤左右，在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下，24年5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。随着公司全方位持续挖掘降本空间，24年肉猪养殖综合成本有望下降。
    养鸡业务：生产经营稳定，成本下降有望扩大盈利空间。24H1公司肉鸡累计销量5.48亿只，同比-1.04%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。其中，24Q2单季度公司肉鸡累计销量2.80亿只，同比-2.19%。公司24年5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，环比下降0.1元/斤。养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。
    投资建议：我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为72.1亿元、131.5亿元、198.2亿元，同比分别增长212.9%、82.2%、50.8%，当前股价对应PE分别为15、8、6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。
   

公司简评报告：营收稳健增长，坚持良性发展

泸州老窖(000568)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。对应24Q2营业收入77.16亿元，同比增长10.51%；归母净利润34.54亿元，同比增长2.24%。
    中档酒增速较快，新兴渠道表现亮眼。1）分产品：24H1中高档酒/其他酒营收分别为152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%。量价拆分看，中高档酒/其他酒销量分别为2.13/2.66万吨，同比+25.71%/+0.56%，中高档酒/其他酒吨价分别为71.48/6.10万元/吨，同比-6.84%/+6.27%。中高档酒吨价同比有所下降，预计国窖系列营收保持双位数平稳增长，特曲60版及老字号增速高于整体，窖龄仍处于调整阶段，中高档酒内部产品结构略有下行。2）分渠道：24H1传统渠道/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，同比+15.38%/+32.83%，传统渠道表现稳健，新兴渠道加强建设，实现快速增长。经销商数量方面，截至24H1末公司境内、境外分别为1769、92个，较23年末分别增加59个、减少12个。
    毛利率同比相对平稳，净利率有所回落。24Q2公司毛利率88.81%，同比+0.17pct，毛利率同比相对平稳。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.78%/3.58%/0.58%/-0.77%，同比+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct，销售费用率提升主要由于广告宣传投入同比有所增加。24Q2归母净利率44.76%，同比-3.62pct，盈利水平有所承压，主要由于二季度营业税金及附加率、以及所得税率同比有所提升。现金流方面，24Q2末合同负债23.42亿元，环比Q1末减少1.93亿元，同比增加4.08亿元，合同负债保持较高水平。
    双品牌战略持续推进，全国化扩张稳步布局。公司聚焦发展“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌，高度国窖近期批价平稳，未来有望延续稳健增长，低度国窖提供未来增长动力。泸州老窖品牌复兴成效显著，势能持续向上。市场布局方面，公司上半年稳步推进高地战略、华东战略、大西北战略等重点工程，下半年将强化营销攻坚，全面推动百城计划实施落地，开展基地市场“挖掘工程”，从而进一步挖掘存量、拓展增量。公司战略执行优势显著，中长期有望持续稳健增长。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为152.1亿元、173.0亿元、196.6亿元，同比分别增长15%、14%、14%，当前股价对应PE分别为11、10、9倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：经营韧性较强，强化股东回报

洋河股份(002304)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。对应24Q2营业收入66.21亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。
    产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2）分区域：24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833个，较23年末增加44个，其中省内、省外分别为2942、5891个，较23年末分别减少18个、增加62个。
    盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17%，同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2末合同负债39.38亿元，环比Q1末减少18.78亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。
    公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：产品节奏调整，全国化持续拓展

山西汾酒(600809)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%。对应24Q2营业收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。
    青花系列主动控货，产品结构短期调整。1）分产品：24Q2中高价酒/其他酒类营收分别为45.67/27.96亿元，同比+1.51%/+58.33%。中高价酒增速放缓，预计公司在二季度对产品投放节奏有所调整，青花系列主动控量稳价，减轻渠道库存压力；其他酒类快速增长，预计玻汾等产品放量明显。2）分区域：24Q2省内市场/省外市场营收分别为27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。山西省内市场在高基数下实现双位数稳健增长，省外市场增速较快，长江以南市场稳步突破，全国化持续推进。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量4196个，较23年末净增加256个。
    毛利率同比有所回落，盈利能力略有承压。24Q2毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要由于二季度公司产品节奏阶段性调整，青花系列主动控货，巴拿马、老白汾等腰部产品加大推广力度，光瓶酒玻汾增加投放，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%，同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct，归母净利率28.99%，同比-1.80pct，盈利能力短期略有承压。现金流方面，24Q2销售收现73.93亿元，同比-6.29%；24Q2末合同负债57.32亿元，环比Q1末增加1.42亿元，合同负债表现较为稳健。
    品牌优势显著，全国化扩张持续推进。公司上半年经营韧性较强，营收、净利均实现较快增长，体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能，丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。此外，公司在夯实山西省内市场基础上，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场持续稳步突破，全国化扩张优势明显。
    投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为128.1亿元、152.1亿元、178.9亿元，同比分别增长23%、19%、18%，当前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

新能源收入占比提升，毛利率有望修复

溯联股份(301397)
    核心观点
    l事件：公司发布2024年半年度业绩：24年上半年公司实现营收5.29亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少8.33%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长3.21%。
    l营收同比增长，静待利润释放。24Q2实现营收2.98亿元，同比+42.98%，实现归母净利润0.38亿元，同比-17.90%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+4.01%。24年上半年公司营业收入同比增长，得益于公司新能源客户及储能客户订单不断增加。24H1公司新能源车型收入约2.88亿元，同比增长超过63%。
    l受年降影响毛利率承压，Q3毛利率有望修复。24Q2实现毛利率22.21%，同/环比分别-11.02pct/-5.07pct；实现净利率12.86%，同/环比分别-9.54pct/-1.24pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.39%/3.55%/4.86%/-4.40%，环比分别-1.89pct/-0.65pct/-0.70pct/-3.66pct。24Q1毛利率受新增募投项目转固和市场周期等因素影响，Q2毛利率受年降集中谈判等因素影响，24Q3公司毛利率有望修复。
    l客户结构持续优化，持续新能源转型。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发了储能电池热管理系统、氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路，以及一系列应用于电机油冷和低空飞行器的新产品。同时，公司客户结构持续优化，已布局30多家新能源产业链客户，遍布整车、动力电池、热管理系统、储能等领域，形成了较为完善的新能源客户结构。
    l投资建议：公司为流体管路龙头，受益于新能源汽车发展，客户结构优
    秀。我们预计2024-2026年公司营收12.4/15.3/18.3亿元，对应归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15.4/12.9/10.9倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：2024Q2业绩高增，新签订单增速较快

科德数控(688305)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.56亿元，同比增长27.12%，归母净利润0.48亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长24.77%。2024Q2单季度，公司实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长49.28%。
    公司新签订单增速较快，下游民用领域拓展顺利。2024H1公司新签订单同比增速44%，其中航空领域新签订单同比增长38%，汽车领域新增订单同比增速54%，五轴数控机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）。
    分下游领域看：2024H1国内新签订单中，航空航天占比63%，高校和科研院所占比15%，汽车领域占比10%，机械设备占比6%，能源领域占比3%，兵器、船舶等合计占比3%，下游民用领域客户拓展顺利。复购率：五轴数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%。
    毛利率小幅波动，期间费用率下降。2024H1公司毛利率为43.40%，同比下降2.04pct，净利率为18.91%，同比下降4.73pct，下降主要原因是投资收益同比减少。2024H1期间费用率21.19%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，分别同比-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct，费用率下降主要是公司规模效应增强。
    产能建设有序推进，未来高端五轴机床份额有望提升。大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，宁夏科德和沈阳科德预计2025年可陆续投入使用。随着产能释放，公司高端五轴机床份额有望持续提升，加速国产替代进程。
    投资建议：公司作为国内高端数控机床龙头，技术实力不断增强，产能建设有序推进，在工业母机国产替代背景下，公司未来成长空间大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/1.97/2.80亿元，对应PE分别为42.4/30.8/21.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产能释放不及预期。
   

公司简评报告：盈利能力持续向好，加速推进智能化

均胜电子(600699)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营收270.79亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长33.91%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长61.20%。
    业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。24Q2公司实现营收138.01亿元，同比+0.06%；实现归母净利润3.30亿元，同比+19.96%；实现扣非归母净利润3.27亿元，同比+24.33%。公司营收增长得益于国内外主要客户订单持续放量，各项业务维持稳健增长。拆分业务板块，截至2024年7月，公司全球累计新获订单全生命周期金额已超630亿元，其中汽车安全业务新获超450亿元，汽车电子业务新获超180亿元。
    利润率持续优化，规模效应显现。24Q2公司实现销售毛利率15.50%，同/环比分别+1.65pct/-0.01pct；实现销售净利率3.31%，同/环比分别+1.08pct/+0.45pct。拆分费用率，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/4.33%/3.80%/1.50%，环比分别-0.20pct/-0.26pct/-0.75pct/-0.09pct。分产品看，24年上半年汽车安全业务毛利率为13.94%，同比提升3.3pct。随欧洲、美洲区业务持续改善，汽车安全业务盈利能力持续提升；汽车电子业务毛利率为19.37%，相对稳定。
    汽车电子品类延伸，发力智能化赛道。公司业务品类延伸，在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADAS L2Smart Camera（前视一体机）业务等。车路云协同方面，公司依托5G+C-V2X技术已拥有车端协议栈、OBU（车载单元）、RSU（路侧单元）、MEC（移动边缘计算）和Cloud（云平台）技术等，构建全面互联的交通生态系统。
    汽车安全业务盈利能力向好，有望持续提升增厚业绩。公司降本增效，通过逐步统一全球采购体系、自动化生产线平衡、强化全球产能协同等方式有效提升汽车安全业务利润率。同时，公司研发面向未来自动驾驶的折叠式线控方向盘及顶棚式乘员气囊、适应智能电动汽车大屏的飞跃式气囊、智能方向盘等，赋能未来增长。
    投资建议：公司在手订单充沛。我们预计2024-2026年公司营收594.2/645.5/694.6亿元，对应归母净利润14.6/19.3/22.2亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13.8/10.4/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：铜价上涨助推业绩，静待米拉多二期建设完成

铜陵有色(000630)
    核心观点
    事件：2024年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81亿元，同比增长6.24%。扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%。公司2024二季度实现营业收入387.89亿元，同比增加12.56%，环比增长18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长5.11%，环比下降1.1%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。
    铜价上涨助推业绩，硫酸价格上涨提升副产品板块盈利。受益于上半年铜价上涨，公司铜产品收入及毛利率实现增长。公司上半年铜产品板块实现收入605.21亿，同比增长1.66%，毛利率7.79%，同比上升4.09pct。受益于上半年硫酸价格上涨，公司化工及其他产品板块实现收入17.23亿，同比增长8.49%，毛利率15.99%，同比上升11.65pct。
    米拉多二期预计明年建成，公司自产铜比例有望进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿2023年成功注入公司，2023年公司自产铜精矿含铜17.51万吨，位居国内领先地位。米拉多二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，进一步提高原料自给率，未来有望进一步增厚公司业绩。
    投资建议：随着米拉多二期未来建成，公司铜矿自给率有望进一步提升。铜矿供应紧张格局有望持续，未来铜价易涨难跌。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到1508.62/1612.58/1613.64亿元，归母净利润分别达到34.74/42.66/53.46亿元，对应EPS分别为0.27/0.34/0.42。维持公司“买入”评级。
    风险提示：铜价下跌，硫酸价格回调，米拉多铜矿二期建设不及预期
   

公司简评报告：2024Q2业绩超预期，国际化和电动化战略持续推进

恒立液压(601100)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收48.33亿元，同比增长8.56%，归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%，扣非归母净利润12.40亿元，同比微降0.23%。2024Q2单季度实现收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%，扣非归母净利润6.54亿元，同比增长1.71%。
    多元化战略成效显著，非挖领域快速增长。公司非挖板块2024年上半年实现快速增长。分产品看，（1）非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长。（2）非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。（3）紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破。
    毛利率提升显著，净利率略有下滑。2024H1公司销售毛利率41.64%，同比提升2.62pct，主要原因系毛利较高的非挖产品占比提升以及原材料成本（钢材）下降；销售净利率26.69%，同比下降2.09pct，下降主要原因是财务费用率增加。期间费用率11.50%，同比提升5.15pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为2.08%/4.60%/-2.11%/6.92%，分别同比+0.38pct/+0.85pct/+4.56pct/-0.64pct，财务费用同比增加较多主要是汇兑收益同比减少。
    国际化布局持续推进，深耕电动化战略。2024H1公司海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来完全投产后有望进一步提升海外收入增速。电动化产品方面，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    投资建议：考虑挖掘机内销呈现底部复苏态势，同时公司国际化和电动化战略持续推进，未来公司新品放量，长期看好公司成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.96亿元、31.70亿元、37.47亿元，对应PE分别为25.1、21.3、18.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：工程机械行业复苏不及预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
   

中报点评： 营收稳定增长，客户结构不断优化

科博达(603786)
    核心观点
    公司公告：2024年上半年实现营业总收入27.42亿元，同比增长39.85%。归母净利润达到3.72亿元，同比增长34.85%。2024Q2单季度营收为13.25亿元，同比+26.45%，Q2单季度归母净利润为1.53亿元，同比增长6.08%。
    点评：
    营收利润保持稳定增长，盈利性短期扰动。从Q2单季度来看，公司营收13.25亿元，同环比分别+26.45%/-6.49%，归母净利润1.53亿元，同环比分别+6.08%/-30.38%。环比短期承压，主要是受今年汽车行业较多企业年降结果在2季度确定影响。公司2季度的毛利率26.12%，同环比分别-4.46pct/-5.85pct，主要是年降影响较多，后续逐步恢复平稳。公司2季度的净利率12.36%（同环比分别-2.09pct/-3.93pct），主要是受毛利率下降影响。
    积极开拓国内新势力公司，不断优化客户结构。公司积极调整战略方向，深化与造车新势力的合作，上半年造车新势力收入占比提升至15%，其中理想的收入占比达到11%，成为公司第四大客户，彰显了公司在满足新势力车企需求、提供高品质服务方面的能力和成效。
    产品与客户双重拓展，保持长期稳健增长。公司上半年积极开拓市场，获得了43个新定点项目，公司现有产品线进一步扩充，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器、域控及底盘类控制器等多个领域，展现了科博达在汽车电子领域的全面布局和技术创新能力。加快全球化步伐，欧美客户项目定点逐步增多，Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系，eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点，DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。公司在研项目136个，其中包括大众、宝马、北美造车新势力等全球客户平台项目21个。
    盈利预测与估值：
    鉴于公司在智能化领域的竞争力及公司产品迭代的持续性，我们预计2024年至2026年公司营收分别为62亿元、80.2亿元和104.3亿元，归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元和13.3亿元。维持“买入”评级。风险提示：国内汽车销售不及预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。
   

公司简评报告：大单品战略持续推进，盈利能力提升明显

劲仔食品(003000)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%。对应24Q2公司营业收入5.90亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%。
    鹌鹑蛋产品持续放量，线下渠道较快增长。1）分产品：24H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%。鱼制品基本盘表现稳健，鹌鹑蛋产品快速放量推动禽类制品延续高增。品规方面，24H1小包装产品占比51%左右，同比增长超20%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称产品同比增长近60%。2）分渠道：24H1线下渠道/线上渠道营收分别为9.31/1.99亿元，同比+29.45%/-3.28%。线下渠道实现较快增长，BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已覆盖超100家客户的3万家门店，上半年营收同比增长超100%。线上渠道略有下降，公司对线上产品价格及品规持续梳理优化，以及鹌鹑蛋等新品导入相对较少所致。
    成本红利持续，盈利能力同比提升明显。24H1公司毛利率30.40%，同比+4.14pct，毛利率同比提升主要由于鱼、鹌鹑蛋、肉干等上游主要原料成本同比有所回落，规模效应逐步显现，以及公司产品结构优化，高毛利产品占比略有提升。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct，销售费用率同比提升主要由于公司上半年加快市场费用投放节奏，品牌推广费用较上年同期增长较明显。24H1归母净利率12.69%，同比+3.70pct，净利率水平提升较为显著。
    产品渠道持续优化，品牌势能延续向上。渠道方面，公司在精耕传统流通渠道的基础上，加强对现代渠道重点投入以及零食专营渠道合作，线上渠道将加大专有产品系列开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展。产品方面，公司三大品类的创新升级产品顺利推进，其中，深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场反馈较好，今年二季度逐步加大渠道推广节奏，全国化扩张稳步推进；鹌鹑蛋对现有产品口味及品规进行丰富完善，溏心鹌鹑蛋新产品即将上市；周鲜鲜短保豆干自今年一季度上市以来，渠道反馈及复购率表现良好，目前聚焦湖南区域市场，后续有望推进全国市场扩张。公司产品结构创新升级有望进一步提升整体品牌势能，业绩未来持续高增可期。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.9亿元，同比分别增长41%、29%、28%，当前股价对应PE分别为16、13、10倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：业绩高速增长，看好BES2800芯片

恒玄科技(688608)
    核心观点
    事件：
    公司公告《2024年中期报告》。
    2024上半年年营收增速达68.26%
    今年上半年公司营收15.31亿元，同比增长68.26%。增长动力来自：1、下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长；2、公司在智能手表市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升；3、公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。
    归母净利润增速高达199.76%
    上半年公司实现归属于上市股东的净利润1.48亿元，扣非后净利润1.12亿元，同比分别增长199.76%和1,872.87%。增长动力来自：1、公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低；2、毛利率企稳恢复，第二季度销售毛利率33.39%，环比提升。
    公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。
    推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP。该芯片已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。
    最新一代BES2800已量产。公司最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接。同时，芯片支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠唤醒，大大降低设备在等待数据时的功耗。
    盈利预测：基于公司上半年业绩有较高增长，我们上调盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.0/6.1/8.4亿元，对应8月28日股价PE分别为44/29/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
   

公司简评报告：业绩维持高增，产能有序释放，未来成长可期

博俊科技(300926)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报：24年上半年公司实现营收17.23亿元，同比增长68.73%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长143.66%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长146.45%。
    营收同比高增，核心大客户车型持续放量。24Q2公司实现营收9.25亿元，同比增长52.05%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长115.68%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长125.31%。24年上半年公司收入端高增，受益于核心客户赛力斯、理想、吉利等车型持续放量。其中，24年第二季度理想汽车交付108,581辆，同比增长25.5%；问界M9交付48,843辆，上市以来月交付量持续增长。我们预计随核心大客户新车型持续放量，公司业绩有望维持高速增长。
    利润率同环比提升，费用率持续改善。24Q2实现毛利率29.29%，同/环比分别+2.44pct/+3.58pct；24Q2实现净利率14.16%，同/环比分别+4.17pct/+1.52pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20%/3.75%/3.20%/1.66%，环比分别-0.20pct/+0.23pct/-0.17pct/-0.34pct，费用管控良好增厚利润。
    品类扩展，产能扩张，业绩有望继续强劲。公司积极转型发展，从冲压零部件拓展至车身模块化产品，现阶段公司顺应新能源轻量化发展需求，布局一体化压铸业务。同时，公司完善产能布局，筹建常州二期工厂、成都工厂、河北工厂与肇庆工厂，公司完善区位布局有望带动快速响应优势，进一步增强公司产品的市场竞争力。
    投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。鉴于公司冲压主业规模扩大，带来规模效应，我们上调24-25年公司归母净利润。我们预计2024-2026年公司营收39.9/53.1/67.5亿元，对应归母净利润4.9/6.7/8.7亿元，当前市值对应2024-2026年PE为14.3/10.5/8.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：2024全年有望维持上半年高增长态势

水晶光电(002273)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入26.55亿元，较去年同期上升43.21%；归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，较去年同期上升140.48%；扣除非经常性损益后的净利润3.91亿元，较去年同期上升253.43%。
    光学元器件和薄膜面板业务拉动增长。2024上半年光学元器件同比增加4.39亿元，薄膜光学面板同比增加2.63亿元，反光材料同比增加0.48亿元，汽车电子AR+同比增加0.03亿元，半导体光学同比增加0.03亿元。其中增速较大的是光学元器件和薄膜面板业务收入同比分别增长54.46%、38.47%。
    开拓市场和客户结构，以及调整产品结构带来增长。上半年公司调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品，在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。
    坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVision Pro的上市，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。
    公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。
    盈利预测：基于上半年公司光学元件收入大幅增长，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.39/10.44/12.39亿元，对应8月26日股价PE分别为29/23/19倍。
    风险提示：新品研发不及预期、下游需求不及预期、XR发展不及预期。
   

公司简评报告：主动控量稳价，蓄力长远发展

舍得酒业(600702)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入32.71亿元，同比下降7.28%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.73%。对应24Q2营业收入11.65亿元，同比下降22.61%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.40%。
    淡季主动控货调整，营收同比表现回落。1）分产品：24Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元，同比-19.33%/-47.34%。中高档酒同比下降，主要由于今年白酒商务需求面临一定承压，次高端产品受到较大影响，公司立足长远发展，对大单品品味舍得主动进行控量去库存。2）分渠道：24Q2批发代理/电商渠道营收分别为9.16/1.06亿元，同比-26.94%/-3.02%。24Q2末经销商合计2809家，较2023年末增加154家，其中新增经销商279家，退出经销商125家。
    盈利水平短期有所承压。24Q2毛利率60.93%，同比-10.96pct，预计主要由于品味舍得控货，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27.00%/12.08%/1.80%/-0.32%，同比+11.80/+2.80/-0.71/+0.18pct。二季度营收下降叠加部分费用相对刚性，费用率整体同比提升。归母净利率3.48%，同比-19.74pct，盈利水平短期面临承压。现金流方面，24Q2末合同负债1.62亿元，环比24Q1末减少0.73亿元。
    短期调整释放压力，蓄力长远健康发展。上半年白酒行业整体处于调整期，次高端白酒商务需求不及预期，公司主动采取控量稳价策略，积极协助经销商提升动销，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压。长期来看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长；聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，品牌全国化逐步推进。随着主动调整后库存压力逐步释放，品牌未来健康发展可期。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为12.1亿元、13.3亿元、14.5亿元，同比分别-32%、+10%、+10%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：打造人工智能时代的“机器人与AI视觉产业中台”

奥比中光(688322)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报。
    2024年上半年公司共实现营业收入2.13亿元，同比增长29.02%。归母净利润-5337.31万元，较上年同期减少亏损61.94%；扣非归母净利润-8090.60万元，较上年同期减少亏损52.14%。
    基于自研芯片，打造人工智能时代的“机器人与AI视觉产业中台”。公司主营业务是3D视觉感知产品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。为了打造人工智能时代的“机器人与AI视觉产业中台”。
    公司自成立起就组建了一支专业的芯片团队，具备数字及模拟芯片的研发实力。公司设计的芯片类型主要包括深度引擎计算芯片、iToF感光芯片、dToF感光芯片、结构光专用感光芯片等。目前已成功完成五代深度引擎芯片、两款iToF感光芯片、两款dToF感光芯片的开发。
    优化产品系列，聚焦机器人及AI视觉应用场景。
    3D视觉感知已逐渐步入规模产业化前的重要发展阶段，拥有诸多潜在的细分应用场景领域和需求增长爆发点，行业面临良好市场机遇。公司依托3D视觉感知一体化科研生产能力和创新平台，不断优化3D视觉感知产品系列，重点满足AI视觉、3D打印以及海内外开发者平台市场需求，为迎接中长期市场需求爆发奠定了坚实基础。报告期内，公司针对机器人和AI视觉应用场景，推出四款新产品，分别是Gemini335、Gemini335L、Gemini336、Gemini336L。
    海外业务进展顺利，加强海外销售团队。
    2024年上半年公司引入海外资深销售团队，包括前英特尔RealSense销售负责人、前英特尔RealSense核心团队成员、机器人及计算平台专家等。公司持续优化、完善主流产品线以覆盖更多应用场景，积极拓展海外客户，接入国际核心生态，抢占海外市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为5.51/8.85/12.21亿元，同比增长53.1%/60.5%/38.0%，净利润分别为-0.88/-0.18/1.17亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品在机器人行业渗透缓慢。
   

中报点评：规模效应提升利润释放，购买引望10%股权深化合作

赛力斯(601127)
    核心观点
    公司公告：2024年上半年的业绩表现出色，实现营业总收入650.44亿元，同比增长489.58%。归母净利润达到16.25亿元，相比上年同期扭亏为盈。2024Q2单季度营收为384.84亿元，同环比分别+547.7%/+44.9%，Q2单季度归母净利润为14.05亿元，Q2单季度扣非归母净利润为13.23亿元。
    点评：
    2024Q2规模效应显现，逐步释放盈利能力。新能源汽车销售成为公司业绩增长的主要驱动力，今年上半年公司新能源汽车销售20.09万辆，同比增长348.55%，显示了市场对公司的高度认可。上半年公司毛利率提升至25.04%，其中，2Q24毛利率达27.47%，同/环比+23.3pct/+5.96pct；期间费用率整体保持平稳，2Q24公司销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%。公司成本控制与产品价值的优化取得了显著成果。
    问界品牌的持续发力是公司业绩增长的最大亮点，产品迭代与新车型推动公司持续放量。旗舰车型AITO问界M9的大规模交付，以及问界新M5和问界新M7Ultra的推出，不仅丰富了产品线，也满足了市场对多样化、高端化产品的需求。公告中显示，问界M9累计大定突破12万辆，彰显了公司在豪华车市场中的强大竞争力。
    现金购买引望10%股权，增厚利润且强化战略合作伙伴地位。本次公司参股以现金入股，公司备考利润18.0亿元，相对于上半年归母净利润16.2亿元增厚11.1%。入股后，公司可提名1个董事会席位，提名1个审计会员席位，进一步强化公司与华为的战略合作地位。引望与塞力斯的合作也标志着双方关系进入了新的阶段，业务与股权关系全面深入，共同做大做强新能源汽车业务。
    盈利预测与估值：
    鉴于问界品牌在智能化领域的竞争力及公司产品迭代的持续性，我们预计2024年至2026年公司营收分别为1471亿元、1668.7亿元和1909.1亿元，归母净利润分别为50.7亿元、78亿元和98.3亿元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。
   

公司简评报告：布局多应用场景，丰富产品矩阵

南芯科技(688484)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报。公司2024年上半年营收12.5亿元，较上年同期增长89.28%；实现归属于母公司所有者的净利润2.05亿元，较上年同期增长103.86%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.06亿元，较上年同期增长113.18%。
    研发费用增长46.47%。2024年上半年，公司销售费用、管理费用及研发费用总额为3.32亿元元，同比增加63.20%。其中：销售费用同比增加23.50%，主要因公司营业规模扩张，销售人员薪酬总额增加所致；管理费用同比增加144.73%，主要因实施股权激励计划，本期确认股份支付费用约5518.94万元所致；研发费用同比增46.47%，主要因公司营业规模扩张，持续加大研发投入所致。
    布局多应用场景，丰富产品矩阵。公司继续巩固在智能手机领域竞争优势的同时，也大力拓展整个消费电子、汽车电子和工业领域的更多应用场景，不断丰富产品矩阵，挖掘持续成长新动力。公司汽车电子产品已进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂，国际客户亦有突破。公司推出的有线充电方案能够覆盖10W-300W的充电功率；公司目前已量产无线充电发射端、接收端及收发一体芯片产品，已应用于知名客户的智能手机、无线充电器和其它智能设备中。公司目前已量产锂电保护芯片，应用于智能手机、移动电源及智能穿戴等产品中。公司电量计芯片推动进展顺利，预计今年下半年能顺利贡献营收。在通用类产品领域，公司通用类芯片产品实现较快成长，下游应用领域涵盖泛消费电子、工业等领域，部署的具体产品包括移动电源、智能穿戴产品、PC/平板电脑、智能家居、储能电源、电动工具等产品。工业自动化、AI产业发展潜力巨大，公司正在加紧开发布局，未来有望进入高压工业电源、AI领域。
    盈利预测：基于公司上半年业绩高速增长，我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.86/5.83/7.33亿元，对应8月27日股价PE分别为29/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。
   

公司简评报告：创新药快速放量，人源蛋白业务波动影响表观业绩

艾迪药业(688488)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入为1.81亿元（-24.16%），归属于上市公司股东的净利润为-4543万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-5332万元。
    HIV创新药快速放量，研发管线稳步推进。2024年上半年，HIV新药合计实现销售收入约8163.39万元，同比增长148.68%，我们认为主要受益于艾诺米替片新纳入医保目录和艾诺韦林片成功续约，此外医保支付范围也调整为“限艾滋病病毒感染”，患者覆盖面有所扩大。与竞品相比，艾诺米替片在有效性和安全性方面具有显著优势，我们认为未来艾诺米替片的市占率和销售金额仍有较大提升潜力。目前使用艾诺韦林片和艾诺米替片的新增患者数增速明显，服药粘性提高，我们预计公司HIV创新药收入将继续保持快速放量态势。公司持续打造HIV药物研发管线，ACC017（整合酶抑制剂）已经完成临床I期试验，Ⅰb/Ⅱa期临床试验即将启动，ACC027等多个项目稳步推进。
    人源蛋白业务出现波动，全产业链布局持续推进。2024年上半年公司人源蛋白业务出现一定波动，收入较上年同期减少9829.78万元，预计主要与尿激酶制剂集采降价传导至上游原料药有关。公司持续推进重大资产收购，未来将实现对南大药业的控制，实现从原料的供应、原料药的生产到尿激酶制剂生产的“人源蛋白原料-制剂一体化”战略布局，有望成为新的业绩增长点。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年营业收入分别为4.59亿元、7.87亿元和10.74亿元，同比增速分别为11.5%、71.5%和36.5%；归母净利润分别为-0.64亿元、0.11亿元和0.91亿元，以8月28日收盘价计算，对应PE分别为-52.4倍、295.4倍和36.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；HIV创新药放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：磷矿石延续高景气，2024上半年利润稳健增长

云天化(600096)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；2024Q2实现营业收入181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%。
    主营产品产销平稳，磷铵价格维持较高水平。
    根据经营数据公告，2024年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3436元/吨、2985元/吨、2176元/吨、11577元/吨、20460元/吨、3381元/吨，分别同比-2.33%、-13.83%、-9.63%、-1.76%、-10.15%、+1.05%；销量分别为237.78万吨、98.79万吨、142.46万吨、5.46万吨、0.88万吨、26.76万吨，分别同比+1.75%、+43.28%、+12.05%、-1.27%、-16.19%、+10.12%。整体来看，公司上半年多数产品销量同比保持增长，产销情况相对平稳。价格方面，虽然部分产品价格下滑，但是幅度相对有限。公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平，销量保持增长。随着秋季备肥的临近，公司磷肥、尿素等产品需求有望提升。
    财务管控良好，公司各项费率维持较低水平。
    2024年上半年公司销售、管理、财务费率分别为1.14%、1.89%、0.87%，分别同比+0.10pct、+0.10pct、-0.12pct，公司各项费率维持在较低水平。报告期内，公司严格管控财务成本，压降带息负债规模，优化负债结构，财务费率进一步下降。
    磷矿石延续高景气，公司矿肥一体化优势明显。
    2024年上半年磷矿石依旧延续高景气，据百川盈孚数据，30%品位磷矿石均价为1011元/吨。根据公告，公司磷矿储量接近8亿吨，上半年磷矿产量达到579.27万吨，磷矿自给率高，矿肥一体化优势明显。今年1月，工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，再次强调磷化工行业高质量发展，公司作为行业龙头有望充分收益。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元，EPS分别为2.71/2.86/3.03元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。
   

公司简评报告：业绩表现平稳，中药创新药即将进入收获期

天士力(600535)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入43.72亿元（-0.46%），归属于上市公司股东的净利润6.62亿元（-6.33%），扣非后归属于上市公司股东的净利润7.35亿元（+6.31%）。
    中药表现平稳，化学药集采负面影响已充分体现，生物药新适应症获批后有望迎来拐点。2024年上半年公司中药收入为31.21亿元（+3.53%），我们预计核心品种复方丹参滴丸在集采后实现以价换量，此外糖网适应症获批后也带来了一定的业绩增量。其他重点品种如养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸等预计均保持稳健增长。化学制剂药品收入6.31亿元（+12.57%），我们认为蒂清（替莫唑胺胶囊）集采降价对业绩的负面影响已经消除，未来在水林佳（水飞蓟宾胶囊）和其他近年来新获批化学药带动下化学药有望保持平稳增长。生物药收入为1.07亿元（-7.75%），目前注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症已经提交生产申请，未来获批后有望迎来收入拐点。
    中药创新药管线持续丰富，即将进入收入期。公司的现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款处于申报生产阶段，已通过药品注册研制和生产现场核查；19款产品处于临床II、III期研究阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）已进入临床III期。公司中药创新药研发稳步推进，未来获批后有望成为中药业务新的业绩增长点。
    盈利预测和估值。根据公司2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为87.80亿元、94.26亿元和101.10亿元，同比增速分别为1.2%、7.4%和7.3%；归母净利润分别为11.40亿元、13.62亿元和16.37亿元，同比增速分别为6.4%、19.5%和20.2%，以8月27日收盘价计算，对应PE分别为18.5、15.5和12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中药创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期。
   

公司简评报告：产品结构升级持续，利润弹性有望释放

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。对应24Q2公司营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26%。
    产品高端化趋势持续，U8大单品稳健增长。1）分产品：24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%。24H1中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct，预计U8大单品保持稳健增长，带动中高档产品营收占比提升，产品结构延续升级趋势。2）分渠道：传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.54%/-23.44%/+28.11%。传统渠道增速平稳，电商渠道快速增长。
    盈利水平同比提升较为显著。24H1公司毛利率43.36%，同比+1.81pct。量价拆分来看，24H1公司啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%。毛利率同比上升预计主要由于高毛利的中高档产品占比提升，以及原材料成本红利持续显现。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct，管理费用率下降较为明显，主要由于职工薪酬和折旧摊销费用同比表现回落，公司降本增效持续推进。24H1归母净利率9.42%，同比+2.68pct，净利率水平提升较为显著。
    大单品战略持续推进，改革红利有望释放。产品方面，公司坚定推进大单品战略，形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化。渠道方面，公司加大区域市场深耕力度，不断提升渠道覆盖率和渗透率，持续巩固市场地位，并积极拓展新市场及新渠道。此外，公司通过提升管理质效、优化运营效能，持续深化内部变革，未来利润弹性有望进一步显现。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE分别为28、21、17倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：盈利能力持续提升，产品梯队日益完善

九典制药(300705)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为13.66亿元（+12.19%），归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元（+43.77%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元（+43.24%）。
    盈利能力持续提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏有望继续保持平稳增长。2024年上半年公司收入增速慢于利润增速，我们认为主要是由于各省集采结果陆续执行，洛索洛芬钠凝胶贴膏单价有所下降。公司经营效率持续优化，盈利能力持续提升，2024年上半年公司销售费用率为39.98%，同比下降8.74pct，主要由于集采推进和半自营模式的推广，我们认为洛索洛芬钠凝胶贴膏的品牌和渠道建设已经较为成熟，销售费用率仍有下降空间；管理费用率为2.99%，同比下降0.61pct；净利率为20.80%，同比增加4.57pct。展望未来，我们认为未来洛索洛芬凝胶贴膏在院内市场的销量依然有望继续保持稳健增长；2024年上半年，公司已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家，预计院外市场有望继续保持较快增长；总体来看，预计洛索洛芬凝胶贴膏总体收入和利润有望保持平稳增长。
    酮洛芬有望保持较快增长，产品梯队日益完善。酮洛芬凝胶贴膏通过谈判纳入《国家医保目录（2023年）》，主要用于骨关节炎的症状缓解，与洛索洛芬凝胶贴膏在适应症和价格等方面形成差异化定位，我们认为借助现有的品牌和渠道优势，酮洛芬凝胶贴膏有望保持较快增长。目前公司还有利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏和吲哚美辛凝胶贴膏等多个外用制剂处于申报生产阶段，未来获批后公司将在外用经皮给药制剂领域形成完备的产品梯队，确保业绩持续稳健增长。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为31.16亿元、38.86亿元和47.71亿元，同比增速分别为15.7%、24.7%和22.8%；归母净利润分别为5.08亿元、6.57亿元和8.05亿元，同比增速分别为37.9%、29.3%和22.5%，以8月26日收盘价计算，对应PE分别为21.1倍、16.3倍和13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期，竞争格局快速恶化；新产品放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：Q2利润环比大幅增长，核级海绵锆或成未来增长点

三祥新材(603663)
    核心观点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入6.07亿元，同比增长1.96%；归母净利润为6276.52万元，同比下降20.96%；扣非后归母净利润5443.01万元，同比下降29.43%。其中，Q2实现营业收入3.51亿元，同比增长18.15%，环比增长37.19%；归母净利润为4348.36万元，同比增长0.27%，环比增长125.52%；扣非后归母净利润4034.71万元，同比下滑5.47%，环比增长186.49%。
    布局核级海绵锆产能，或成未来重要利润增长点。公司已启动1300吨核级海绵锆项目建设，预计今年下半年投料试产。同时公司与南京佑天金属科技有限公司签署战略合作协议，共同促进双方产品工艺技术及品质的不断提升，未来有望成为国内核级海绵锆的重要供应商。核级海绵锆是核反应堆燃料棒的重要部件，考虑到全球核电装机量的不断扩大，公司核级海绵锆业务或成未来利润重要增长点。
    切入固态电池电解液领域，未来市场空间巨大。目前，公司以自产氧化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验。氧化物电解质已完成送样供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，配套下游客户对电解质材料的使用需求，目前公司氧化物系列电解质中试生产线已在规划建设中，已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作。公司已建设环境温度及湿度可调控的锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，制备出适用于氯化物电解质合成所需的锆基氯化物材料，并提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证，整体性能表现优良。未来随着固态电池渗透率提升，市场空间潜力较大。
    投资建议：公司为锆行业龙头，市场地位稳固。考虑到传统锆产品受下游需求不足的影响，及公司未来核级海绵锆业务逐步放量，我们调整公司整体盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别达到10.98/16.96/19.36亿元，归母净利润分别为1.10/1.99/2.25亿元，EPS分别为0.26/0.47/0.53。维持“买入”评级。
    风险提示：锆系产品价格大幅下跌，新增产能建设不及预期
   

公司简评报告：业绩受下游需求影响出现波动，集成电路服务板块保持增长

苏试试验(300416)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收9.17亿元，同比下降5.58%，归母净利润1.03亿元，同比下降24.35%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降26.80%。2024年Q2单季度实现营收4.74亿元，同比下降11.01%，归母净利润0.61亿元，同比下降33.80%，扣非归母净利润0.54亿元，同比下降38.38%。
    受下游需求波动影响，环试服务与设备板块收入下滑。
    （1）试验设备收入2.91亿元，同比下降14.57%。同比下滑原因主要是受制于下游客户资本开支需求减弱和下游产业链终端市场的竞争加剧。
    （2）环境与可靠性试验服务收入4.61亿元，同比下降1.72%。同比略微下滑主要原因是前期投入的产能仍处于爬坡阶段，随着产能释放，未来试验服务板块业绩将复苏。
    （3）集成电路验证与分析服务收入1.28亿元，同比增长18.22%，收入端增长较快，主要原因是公司强化FA、MA、RA试验能力建置，同时增强推广能力，推进产能释放。
    净利率小幅下滑，期间费用率增加。2024H1销售毛利率45.04%，同比提升0.35pct。分业务看，试验设备毛利率31.21%，同比下降1.31pct；环试服务毛利率55.74%，同比下降2.23pct；集成电路验证与分析服务毛利率42.87%，同比提升5.34pct。销售净利率13.24%，同比下降2.91pct。2024H1期间费用率30.33%，同比增加3.69pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为7.47%/12.57%/1.88%/8.41%，分别同比+1.18pct/+0.39pct/+0.85pct/+1.28pct，期间费用率提升导致净利率下滑。
    投资建议：试验设备及环试服务板块的下游需求逐步恢复，集成电路验证与分析下游行业需求较好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.36亿元、4.13亿元、5.18亿元，对应PE分别为17.5、14.2、11.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险;行业竞争加剧；新业务板块拓展不及预期。
   

公司简评报告：受益于新兴业务增长，2024H1收入表现亮眼

鼎泰高科(301377)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收7.13亿元，同比增加22.30%，归母净利润0.89亿元，同比下降16.06%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增加1.00%。2024Q2单季度，公司实现营收3.80亿元，同比增加23.96%，归母净利润0.48亿元，同比增加28.20%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增加20.93%。
    刀具产品稳健增长，新兴业务亮点纷呈。
    （1）刀具产品：随着下游PCB行业需求回暖以及AI需求拉动，2024H1公司刀具产品实现营收5.41亿元，同比增长12.10%。公司上半年产品结构不断优化，0.2mm及以下微钻销量占比约18.49%，涂层钻针销量占比约29.53%。
    （2）研磨抛光材料：2024H1研磨抛光材料实现营收0.70亿元，同比增长28.58%。
    （3）智能数控装备：2024H1智能数控装备实现营收0.24亿元，同比增长265.50%。
    （4）功能性膜产品：2024H1公司功能性膜材料实现营收0.68亿元，同比增长146.34%。
    盈利能力短期承压，期间费用率整体管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率34.66%，同比下降1.59pct；销售净利率12.49%，同比下降5.67pct，盈利能力短期承压。2024Q2单季度，销售毛利率35.43%，环比提升1.67pct，销售净利率12.70%，环比提升0.44pct，盈利能力逐步改善。2024H1期间费用率20.50%，同比提升0.62pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为4.75%/7.30%/0.65%/7.80%，分别同比-0.43pct/-0.23pct/+1.38pct/-0.09pct，费用率整体管控良好。
    投资建议：公司作为全球PCB钻针龙头，未来将持续受益于微小钻和涂层钻针带动的产品结构优化。同时功能性膜产品、研磨抛光材料和智能数控装备等新兴业务逐步形成公司第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.45/3.36/4.30亿元，对应PE分别为26.5/19.3/15.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。
   

公司简评报告：产能逐步释放，业绩增长符合预期

华纬科技(001380)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收7.07亿，同比增长40.71%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长26.80%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长25.12%。
    营收增长符合预期，利润端短期承压。24Q2公司实现营收4.01亿元，同比增长39.78%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长10.17%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长14.34%。24Q2公司实现毛利率22.16%，同/环比分别-6.47pct/-3.70pct；实现净利率10.50%，同/环比分别-2.49pct/-2.38pct。公司利润端增速低于收入端，主要原因为公司产能处爬坡期，人员、设备、模具等投入较大；叠加稳定杆产品处抢占市场阶段，利润端短期承压。
    核心客户放量，产能持续提升。1）产品端，24年上半年公司稳定杆业务持续放量，大客户吉利、比亚迪、长城上半年同比增量接近或超过50%，其中吉利同比增量超70%。2）客户端，公司产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、理想、小鹏、蔚来等，覆盖主流新能源车企。3）产能端，公司24年上半年投资建设重庆生产基地，进一步承接西南地区订单，稳固市场份额。
    海外客户合作，国际化道路开拓。公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇，积极持续拓展市场以取得新客户认证，同时公司也与合资、外资企业不断进行交流。公司2023年开始首次与stellantis合作。截止24年半年报，目前已有合作定点项目3个，为公司国际化道路开拓做好准备。
    投资建议：公司在弹簧领域深耕多年，客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收15.6/20.1/24.8亿元，对应归母净利润2.0/2.6/3.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE为14.6/10.8/8.6，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：业绩稳健增长，创新药商业化持续推进

京新药业(002020)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入21.50亿元（+11.02%），归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元（+27.28%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元（+15.19%）。
    成品药重回增长轨道，创新药有望开始贡献业绩增量。公司加强营销网络的建设力度，启动销售体系升级，加速零售业务布局，新的营销业务模式成功落地，带动院外市场快速增长。2024年上半年公司成品药收入13.01亿元（+17.13%），其中成品药内贸收入同比增长约16%，院外市场营收同比增长超过80%。我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售，目前已开发医院200余家，预计从2024年下半年起将开始贡献业绩增量。
    经营效率持续优化，利润率仍有改善空间。2024年上半年，公司销售费用为3.84亿元（-3.63%），主要是由于销售人员减少，相应薪酬减少所致，但公司成品药收入依然保持较快增长，体现出经营效率持续优化。2024年上半年公司新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩建，陆续投入使用，同期管理费用为1.28亿元（+47.57%），主要系折旧费用及职工薪酬增加所致。我们认为随着新产能逐步释放，公司利润率仍有优化空间。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.17亿元、49.48亿元和55.05亿元，同比增速分别为10.5%、12.0%和11.3%；归母净利润分别为7.30亿元、7.98亿元和9.17亿元，同比增速分别为17.9%、9.4%和14.8%，以8月22日收盘价计算，对应PE分别为13.4倍、12.3倍和10.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。
   

公司简评报告：2024Q2利润承压，半导体设备布局不断完善

晶盛机电(300316)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024上半年实现营收101.47亿元，同比+20.71%，归母净利润20.96亿元，同比-4.97%，扣非归母净利润20.94亿元，同比+1.02%。
    营收保持增长，Q2利润端承压。2024Q2单季度营收56.38亿元，同比+17.29%，归母净利润10.27亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润9.92亿元，同比-17.20%，Q2利润端承压。
    毛利率有所下滑，期间费用率管控良好。2024年上半年公司销售毛利率37%，同比-5.66pct，净利率23.54%，同比-6.66pct。其中设备和服务2024上半年毛利率37.43%，同比-2.70pct，材料板块毛利率40.15%，同比-14.51pct，下滑幅度较大。期间费用率为8.83%，同比-0.60pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为0.45%/2.36%/-0.01%/6.03%，分别同比+0.10pct/+0.33pct/+0.08pct/-1.11pct，费用率整体管控良好。
    存货和合同负责出现下滑，经营性现金流承压。截至2024年6月底，公司存货规模137.61亿元，同比-8.33%，合同负债为83.67亿元，同比-19.44%。经营性现金流方面，公司2024年上半年经营活动净现金流为2.87亿元，同比-71.83%，主要原因是下游光伏行业客户盈利能力承压，导致公司验收回款节奏减缓。
    半导体设备布局不断完善。（1）硅片端设备：在硅片端，成功开发12英寸干进干出边抛机、12英寸双面减薄机，并相继进入客户验证阶段。（2）先进制程领域：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备，并研发了多款应用于先进封装的12英寸晶圆减薄设备。（3）功率半导体相关设备：开发了8-12英寸常压硅外延设备，以及6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备、外延设备等，逐步实现碳化硅外延设备的国产替代。
    投资建议：考虑到国内光伏行业因行业竞争加剧，盈利能力承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.62亿元（下调20.7%）、53.13亿元（下调25.7%）、58.81亿元（新增），对应PE分别为6.8、6.0、5.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产进度不及预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
   

公司简评报告：24H1业绩超预期，车灯龙头迎新成长周期

星宇股份(601799)
    核心观点
    事件：公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收57.17亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%；实现扣非归母净利润5.58亿元，同比增加35.65%。
    优质新项目批产，24H1营收增长超预期。24Q2公司实现营收33.04亿元，同/环比分别+32.07%/+36.98%；实现归母净利润3.51亿元，同/环比分别+33.61%/+44.77%。24年上半年公司承接多家客户共38个车型新品和22个车型项目批产，实现营收高速增长。
    盈利能力增强，净利率同环比提升。24Q2公司毛利率为20.37%，同/环比分别-1.53pct/+0.73pct；净利率为10.64%，同/环比分别+0.13pct/+0.58pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，环比分别-0.06pct/-0.53pct/-1.04pct/-0.35pct。公司净利率同环比改善，带动公司整体盈利能力提升。
    产品结构升级，客户结构改善，持续海外发力。1）随新能源汽车发展，汽车车灯向电子化和智能化转变。公司前瞻布局，不断推进产品向ADB/DLP大灯等升级，提高道路安全性的同时也可提升消费者使用感。2）公司客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等头部新能源车企。收入有望随核心客户销量增长而增加。3）公司完善全球化布局，积极开拓海外市场。塞尔维亚新宇产能逐步释放，公司也注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。
    供应链一体化布局，产业链延伸有望增厚利润。公司投资建设模具工厂与电子工厂，延伸产业链。供应链一体化布局有利于公司加强成本管控，优化供应链管理水平，有望进一步增厚利润。
    投资建议：公司处车灯优质赛道，产品量价齐升。预计2024-2026年营收132.1/167.9/200.9亿元，对应归母净利润14.5/18.5/23.2亿元，当前市值对应2024-2026年PE为22.9/17.9/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：盈利能力持续改善，海外业务有望加速增长

科兴制药(688136)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.60亿元（+17.09%），归属于上市公司股东的净利润为1188万元，扣非归母净利润为2153万元，与去年同期相比扭亏为盈。
    国内外业务均保持较好增长，海外业务有望持续加速。2024年上半年，公司国内自有药品及引进产品营业收入为6.68亿元（+15.20%），预计主要是受益于核心产品依普定、赛若金、白特喜等销量实现较大幅度增长。2024年上半年，公司海外销售收入9009.50万元（+32.97%），保持较好增长；2024年公司引进的白蛋白紫杉醇已取得欧盟委员会的上市批准，已就白蛋白紫杉醇的海外销售与欧盟、加拿大、英国等发达市场及巴西、新加坡等新兴市场共47个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟市场部分国家的标单；截至目前公司已引进13款产品，在乳腺癌等领域形成了完备的产品梯队，公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国110多项注册进程，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续迎来收获期，我们预计自2024年下半年起，公司海外业务收入有望进入高速增长阶段。
    盈利能力持续改善，利润率有望逐步提升。2024年上半年公司实现扭亏为盈，主要是由于公司深化全业务流程的精益管理，内部运营效益提升。2024年上半年销售费用为3.35亿元（-12.82%），预计与集采后部分产品销售费用率下降有关。研发费用为8033万元（-35.39%），主要是由于临床及委外费用较上年同期减少。我们认为随着公司经营效率改善以及盈利能力较强的海外业务收入占比提升，预计公司利润率仍有提升空间。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.46亿元、1.04亿元和1.94亿元，以8月21日收盘价计算，对应PE分别为68.9倍、30.7倍和16.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：去库存影响境外业务表现，24H2有望迎来边际改善

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为3.82亿元（-48.79%），归属于上市公司股东的净利润为9238万元（-62.08%），扣非归母净利润为6650万元（-69.08%）。
    去库存影响境外业务表现，耗材业务保持较快增长。分产品来看，2024年上半年家用呼吸诊疗产品收入为2.30亿元（-60.07%），境外收入2.19亿元（-56.04%），主要是受到美国市场渠道呼吸机库存影响，我们预计随着去库存周期临近尾声，美国市场有望逐步企稳。耗材收入1.36亿元（+26.13%），主要是由于公司加大在美国、欧洲市场推广力度；国内市场受益于社会对慢病认知度的逐步提高，渗透率相应提升，我们预计随着公司存量设备逐年增加，耗材业务有望保持稳健增长。
    产能扩充稳步推进，二线品种保持较快增长。截至2024年半年报，公司合同负债金额为5427万元，与2023年末相比大幅增长，主要是由于预收货款增加，体现出呼吸机终端需求在持续恢复，代理商采购回归常态。2024年7月，公司与React Health就在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及耗材签订了为期5年的《独家经销协议》，我们认为协议的签订有助于美国市场销售的恢复，预计下半年公司海外业务将迎来边际改善。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元，同比增速分别为-13.3%、18.9%和18.5%；归母净利润分别为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元，同比增速分别为-17.0%、27.4%和23.7%，以8月21日收盘价计算，对应PE分别为23.1倍、18.1倍和14.6倍。考虑到公司有望迎来业绩拐点，继续维持“买入”评级。
    风险提示：美国市场恢复进度和持续性低于预期；国内销售增速低于预期；贸易争端风险等。
   

公司简评报告：产品升级持续，洞藏引领高增

迎驾贡酒(603198)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%。对应24Q2营业收入14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%。
    产品结构持续升级，省内市场增长较快。1）分产品：24Q2中高档白酒/普通白酒营收分别为10.69/3.13亿元，同比+24.95%/+6.50%。预计洞藏系列占比持续提升，洞6/9/16引领高增长，普通白酒增速保持平稳。2）分区域：24Q2省内/省外营收分别为9.16/4.65亿元，同比+22.88%/+15.34%。省内市场持续精耕，延续较快增长，省外市场表现稳健。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量1423个，其中省内、省外经销商数量分别779、644个，环比Q1末分别净增加29个、4个。
    结构升级叠加费用率优化，盈利水平提升较为显著。24Q2毛利率71.15%，同比+0.59pct，洞藏系列占比提升带动产品结构持续升级。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-1.99/-0.60/-0.44/-0.34pct，费用率整体同比下降较为明显。归母净利率31.88%，同比+2.22pct，盈利水平提升较为明显。现金流方面，24Q2销售收现15.56亿元，同比+12.69%；24Q2末合同负债4.62亿元，环比Q1末减少0.53亿元。
    洞藏品牌势能向上，产品升级路径清晰。公司单二季度营收、净利表现超市场预期，在去年高基数基础上依然实现快速增长，体现了自身的品牌优势及良好的增长势能。公司聚焦洞藏系列产品，持续扩大洞藏市场份额，其中，洞6/9/16等主销产品有望延续快速增长，洞20拉升品牌结构，洞藏系列内部产品结构持续优化。省内市场进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展，中长期看，公司在省内省外市场仍有较大的增量空间。
    投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为29.1亿元、36.2亿元、44.3亿元，同比分别增长27%、24%、22%，当前股价对应PE分别为14、11、9倍。首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：整体经营稳健，增长势能延续

今世缘(603369)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%；归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。对应24Q2营业总收入26.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%。
    中高档产品延续较快增长，苏中及省外市场表现亮眼。1）分产品：24Q2特A+类/特A类/A类/B类/CD类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%。特A+类、特A类产品实现较快增长，预计主要由于国缘四开、对开稳健增长，V系列在低基数下增速较为明显，以及淡雅等百元价位带产品市场表现较好。2）分区域：24Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收
    19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%。省内市场持续精耕，苏中大区延续高增趋势，淮安、盐城、苏南大区增速稳健，省外市场拓展稳步推进。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量1050个，较上年末净减少11个，其中，24Q2末省内、省外经销商数量分别为534、516个，较上年末分别增加35个、减少46个。
    毛利率同比相对平稳，净利率小幅回落。24Q2毛利率73.02%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct。归母净利率35.27%，同比-1.41pct，主要由于公司投资净收益及公允价值变动净收益波动影响。现金流方面，24Q2销售收现24.96亿元，同比+7.13%，经营活动产生的现金净额2.45亿元，同比转正。24Q2末合同负债6.27亿元，环比24Q1末减少3.46亿元。
    经营韧性较好，未来增长势能有望持续。公司此前24年报披露全年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，对应营收、净利分别同比增长21%、18%。上半年公司营收、净利润同比增速超出全年增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。中长期看，公司持续推进产品全价位带布局，省内加强渠道精耕，省外市场拓展稳步推进，市占率仍有较大提升空间。公司在步入后百亿时代，有望延续良好的经营韧性及增长势能。
    投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为38.1亿元、45.8亿元、55.0亿元，同比分别增长21%、20%、20%，当前股价对应PE分别为14、11、10倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：新活素全年有望保持平稳增长，二线品种持续发力

西藏药业(600211)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为16.15亿元（-11.29%），归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元（+4.57%），扣非归母净利润为5.24亿元（-9.85%）。
    医保支付价调整等因素影响新活素上半年表现，全年仍有望维持平稳增长。2024年上半年，公司核心产品新活素销量为418.37万支，收入为14.50亿元（-13.93%），主要是由于2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年1月1日起医保价格下降4.5%，导致销售收入同比下降。分季度来看，2024年2季度公司收入为9.10亿元（-0.31%），扣非归母净利润为2.89亿元（+0.2%），在高基数之上出现企稳，与2024年1季度比环比改善明显。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间，临床价值突出，我们预计全年仍有望保持平稳增长。
    产能扩充稳步推进，二线品种保持较快增长。新活素产能扩充稳步推进，扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支，目前制剂车间已通过GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注册审批，未来投产后将有效满足市场需求。2024年上半年，公司其余产品（包括诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒）本期销售收入11039.95万元，同比增长50.93%，二线品种持续发力。
    盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.43亿元、39.42亿元和42.58亿元，同比增速分别为9.8%、14.5%和8.0%；归母净利润分别为10.55亿元、12.24亿元和13.40亿元，同比增速分别为31.8%、15.9%和9.6%，以8月15日收盘价计算，对应PE分别为8.3倍、7.1倍和6.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品利润率下滑；新活素销售不及预期；资产减值。
   

公司简评报告：产品结构持续优化，产能扩张业绩稳定增长

贝斯特(300580)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营业收入6.97亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长34.83%。
    24Q2业绩稳定增长，智能装备及工装业务营收增速快。24Q2实现营收3.54亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润0.74亿元，同比减少2.18%。拆分业务看，公司24年上半年汽车零部件业务营收6.29亿元，同比增长8.14%；智能装备及工装业务营收0.39亿元，同比增长32.06%。
    毛利率受产品结构调整影响，短期微降。24Q2公司毛利率为34.18%，同/环比分别-1.80pct/-1.29pct，净利率为21.02%，同/环比分别-2.52pct/+0.78pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.54%/8.76%/4.32%/-0.70%，环比分别0.00pct/-0.16pct/0.71pct/-0.37pct。公司二季度毛利率同环比微降，我们预计为产品结构调整致毛利率有小幅波动。
    产品结构持续优化，持续产能布局，开启海外扩张。公司产品结构清晰，第一梯次产业：聚焦涡轮增压等核心零部件，目标保持稳定增速，提高市占率。第二梯次产业：外延产业链，收购苏州赫贝斯、成立安徽贝斯特、易通轻量化等，围绕市场优化产品结构。目前，全资子公司“安徽贝斯特”已于2024年5月底竣工，下半年有望开启产能爬坡。同时，公司深化国际市场布局海外产能，2024年5月设立泰国工厂，业务范围覆盖公司第一梯次、第二梯次产品。
    高精度滚珠丝杠副蓄势待发，第三梯次产业打开远期空间。第三梯次产业：公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势，布局直线滚动功能部件，打造远期成长极。子公司宇华精机拓展直线运动部件的应用领域，产品包括标准式、反转式行星滚柱丝杠等和应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的滚珠丝杠副。目前高精度丝杠副和导轨副产品已应用于下游客户。公司转型高端化，新业务有望打开成长空间。
    投资建议：公司基本盘涡轮增压业务保持稳步增长且在新能源产品上转型成功，布局高精度滚珠丝杠副打造成长新曲线。预计2024-2026年营收15.6/19.3/25.1亿元，对应归母净利润3.1/4.0/5.2亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15.3/11.8/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：产品渠道积极变革，品牌势能持续向上

盐津铺子(002847)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入24.59亿元，同比增长29.84%；归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。对应24Q2公司营业收入12.36亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。
    两大战略子品牌引领增长，全渠道布局持续推进。1）分产品：24H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营业收入分别为8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%。上半年，公司战略子品牌“大魔王”联名六必居创新推出麻酱味魔芋素毛肚，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商店并获得“山姆新品榜TOP1”，有效提升了公司品牌势能，助推休闲魔芋、蛋类零食品类持续快速增长。2）分渠道：24H1直营商超/经销（含新零售和其他渠道）/电商渠道营业收入分别为1.08/17.70/5.80亿元，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%，营收占比分别为4.41%/72.00%/23.59%。经销渠道营收同比快速增长，预计主要受益于零食量贩门店扩张及新增SKU推动下，零食量贩渠道营收延续高增；传统货架电商营收提升以及抖音平台重点打造，带动电商渠道营收同比实现高增；直营商超渠道营收同比下降预计主要由于公司主动进行渠道结构调整。
    毛利率有所回落，净利率保持稳定。24H1公司毛利率32.53%，同比-2.81pct，毛利率同比下滑预计主要由于渠道结构调整影响，上半年高毛利的直营商超渠道营收占比继续收缩。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，同比+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，销售费用率同比提升主要由于淡季期间品牌推广费用有所增加。24H1归母净利率12.99%，同比+0.02pct，净利率水平保持稳定。
    公司从渠道型向产品型转变，中长期盈利水平有望持续提升。1）渠道方面，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，持续发展新渠道。其中，零食量贩渠道与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等热门品牌深度合作；电商渠道重点打造抖音平台，通过开拓直播达人渠道，推出爆款大单品及高毛利产品，持续增强渠道势能及品牌影响力。2）产品方面，公司持续聚焦七大核心品类以及精进升级产品力，产品推进全规格布局，除优势散装外，定量装、小商品、量贩装全力发展，满足不同渠道场景下的消费需求；鹌鹑蛋、魔芋新品延续快速增长，大单品战略持续稳步推进，近一个月“大魔王”麻酱味魔芋素毛肚月销占休闲魔芋收入约40%，“蛋皇”月销占鹌鹑蛋收入约60%。公司正逐步从渠道型向产品型零食公司进行转变，未来产品端对业绩增长贡献有望更加明显。此外，公司向上游产业链延伸和布局，增强原材料成本优势，以及供应链管理持续优化和规模效应的逐步显现，中长期盈利水平有望进一步提升。
    投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为6.4亿元、8.2亿元、10.3亿元，同比分别增长32%、27%、26%，当前股价对应PE分别为16、13、10倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。