公司简评报告：热场预期触底回升，石英坩埚维持高盈利

天宜上佳(688033)
    闸片业务预期逐渐回暖，公司竞争优势显著。公司是粉末冶金闸片龙头企业，多年深耕轨道交通行业，截止2023H1，公司共拥有10张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及8张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个车型及交流传动机车车型。在2023年已举行的动车组闸片联合采购中，公司中标数量排行第一，在检修业务上，已完成多个铁路局的产品检修资质复审和新增检修资质评审。2023年以来，全国铁路客流量逐渐恢复，将带动公司闸片业务回暖。
    光伏板块产能释放，带动公司业绩快速增长。碳碳热场方面，2023H1公司3500吨级碳碳复合材料制品产线建成投产，可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产，公司凭借着沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化，将碳碳热场制造效率及工艺水平提升至行业领先水平。碳碳热场价格持续下降，行业二线玩家已盈利困难，随着光伏装机量持续增长，预期后续热场价格将会触底回升。石英坩埚方面，2023H1公司完成2条石英坩埚产线建设并全面投产，江油20条石英坩埚产线正在稳步推进中，在坩埚的融制环节，公司实现自动化操作，目前生产的石英坩埚使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平，由于高淳石英砂供需紧平衡，石英坩埚业务盈利情况较好。
    碳陶制动盘有望打开新增长空间。公司在江油产业园区加速布局15万套碳陶制动盘产线，合计产能60万盘。需求方面，公司已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点。随着国产新能源车逐渐转向中高端品牌定位，碳陶制动盘有望快速实现产业化，打开新增量空间。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6/6.2/8.7亿元，每股收益分别为0.64/1.10/1.55元，对应PE分别为26.5/15.5/11.1倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”的评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；新业务发展不及预期。
   

公司简评报告：Q2业绩环比大幅改善，期待手机客户持续放量

力芯微(688601)
    伴随需求逐渐转暖，公司2023Q2收入利润环比大幅提升。2023H1公司收入3.73亿元，同比-20.89%；归母净利润0.68亿元，同比-46.07%。其中，电源防护芯片收入占比33.90%，电源转换芯片收入占比39.74%，显示驱动芯片收入占比4.11%，其他类别收入占比22.25%。单季度看，2023Q2公司收入1.95亿元，同比-5.85%，环比+9.30%；归母净利润0.41亿元，同比-33.52%，环比+47.45%。
    价格下跌导致2023H1毛利率同比下滑，但2023Q2跌幅环比已收窄。2023H1公司实现毛利率41.72%，同比-4.06pct；净利率为19.21%，同比-7.79pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为41.36%，同比-5.78pct，环比-0.75pct；公司净利率为21.85%，同比-7.78pct，环比+5.51pct。
    公司深耕电源管理芯片，部分产品性能已超国际竞品。公司主要产品包括电源防护芯片、电源转换芯片、显示驱动电路、智能组网延时管理单元、信号链芯片、高精度霍尔芯片和其他。其中，公司主要的电源转换芯片及电源防护芯片产品的性能指标已经达到或超过国际、国内竞标产品，通过在国际业务中与TI等知名企业竞标，积累了大量的开发经验。
    研发投入继续加大，产品料号及下游领域持续拓展。2023H1公司研发费用为0.57亿元，同比+13.05%，研发费用率为15.21%。未来公司将基于在手机等消费电子应用领域的市场地位，以市场需求和技术前沿趋势为导向，巩固和发展公司的国内外业务，持续研发全系列、高品质的电源管理芯片，积极拓展工控、医疗电子、汽车电子、网络通讯等市场，探索功率半导体领域中更多门类的新产品线、稳步拓宽产品应用领域。
    大客户发展战略，公司多年来与三星合作紧密。公司2010年正式进入三星电子的供应商体系，2022年公司在三星的几个主力产品都做到了主供，市占率40-60%，并通过小米、LG、闻泰等主流消费电子品牌供应商认证。目前，公司终端客户已覆盖三星、小米、LG、闻泰、海尔等国内外知名消费电子品牌，并服务于比亚迪、现代汽车等知名汽车客户。
    盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.80/2.31/3.10亿元，对应9月26日股价PE分别为33/25/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。
   

公司简评报告：外销表现亮眼，业绩持续高增

比依股份(603215)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入8.51亿元，同比+18.20%；实现归母净利润1.27亿元，同比+67.39%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+72.12%。
    点评：
    2023H1空炸主业稳健增长，海外市场表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收3.78/4.73亿元，同比分别+2.92%/+34.14%；实现归母净利润0.46/0.81亿元，同比分别+82.03%/+60.00%，Q2收入与业绩均实现高增长。分品类来看，2023H1公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅分别实现营收6.47/1.21/0.60亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%，公司空炸产品收入规模持续扩大。分区域来看，2023H1公司境内/境外分别实现营收0.58/7.91亿元，同比分别-60.67%/+38.54%，上半年公司内销同比下滑幅度较大，我们认为主要系去年同期高基数影响下空炸行业增长承压，根据奥维云网，2023H1我国空气炸锅全渠道零售额同比约-41.6%；此外，公司加速海外市场拓展与品类渗透，与飞利浦、苏泊尔等优质客户合作关系稳定，预计随内销压力逐步缓解、海外更新需求释放、大客户新单放量及新客户持续开拓，公司收入有望保持较快增长。
    生产效率持续优化，盈利能力稳步提升。受益于原材料价格下行、人民币汇率贬值、产线自动化及规模效应提升等利好因素，2023H1公司毛利率同比+6.09pct至21.63%（内销/外销毛利率分别-0.12pct/+7.58pct），其中Q2毛利率同比+3.80pct至22.07%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/+0.16pct/+0.38pct/+0.03pct至1.04%/3.11%/3.78%/-2.92%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+4.39pct至14.93%，其中Q2净利率同比+2.76pct至17.07%。预计后续随内部降本增效及产品结构优化，公司盈利能力有望稳步提升。
    投资建议：客户深耕叠加品类拓展，打开长期增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。公司持续深耕空炸等新兴小家电品类，并布局咖啡机赛道打开第二增长曲线，考虑到公司主营业务具有较高成长性、大客户订单逐步放量，以及新赛道咖啡机业务带来的增量空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41/2.69/3.64亿元，对应当前市值PE分别为15/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。
   

公司简评报告：营收短期承压，盈利能力提升明显

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收15.36亿元，同比-30.50%；归母净利润1.42亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+1.81%。
    点评：
    收入短期承压，新品类有望快速增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收6.97/8.40亿元，同比分别-30.90%/-30.17%；实现归母净利润0.52/0.90亿元，同比分别+9.46%/+1.21%，上半年公司在海内外消费环境偏弱背景下，收入承压下滑，但利润端受原材料、海运费价格回落以及汇兑收益增加及政府补助等影响同比改善。分品类看，2023H1公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营收14.14/2.56/1.01/0.13亿元，分别同比-13.78%/-45.96%/-46.08%/-34.62%，其中沙发、按摩椅椅身及休闲椅下滑明显，此外，公司升降桌产品逐步放量，上半年实现营收1204万元，预计随下半年客户订单逐步恢复，公司收入有望逐季改善。
    多因素利好，盈利能力改善明显。公司2023H1毛利率同比+5.32pct至23.12%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+3.22/+1.83/-2.67pct至6.49%/9.30%/-2.76%，综合影响下上半年净利率同比+3.10pct至9.35%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q2公司毛利率23.68%（同比+4.92pct/环比+1.23pct），净利率10.91%（同比+3.01pct/环比+3.44pct），盈利水平持续改善。
    外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。其中在国际市场方面，公司与HON、AIS、Global、Okamura、宜家、Staples、Office Depot、Performance、Nitori等多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；同时，公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。
    投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，且大客户稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。
   

公司简评报告：国产计算机固件领军，信创持续推进带动公司发展

卓易信息(688258)
    国内计算机固件领军公司：卓易信息是国内领先的BIOS固件厂商，原有业务为向政企、楼宇、文化等多领域客户提供云服务解决方案，自2012年收购百敖软件后形成了BIOS固件+云服务两大业务线，是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS固件供应商。受益于滞后的需求释放，2023年上半年公司云业务以约77%的增速增长至0.62亿元，带动公司整体营收以27%的增速增长至1.35亿元。2023年上半年公司归母净利润因处置子公司实现较大增长至5072万元，同比增速约245%，扣非净利润461万元，同比增长约15.51%。
    行业信创有望带动固件业务量价双升：全球BIOS固件行业长期由美国公司占据主导地位，受国产化需求影响，国内固件业务生态有望重塑。公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，与华为等知名主机厂商建立了业务合作。随着行业信创推进，服务器需求的释放将有望带动公司服务器固件业务实现较快增长，进而形成固件业务的量价双升。
    收购艾普阳深圳布局IDE生态：2023年6月，公司收购艾普阳深圳52%股权，拟开展集成化开发工具（IDE）产品及相关新业务。艾普阳深圳的主营业务系专门为企业级数据库应用提供IDE产品，是公司云服务业务的上游，此次收购有助于加强公司云服务业务的产品竞争力。艾普阳深圳同时也在研发应用于.NET框架快速开发云原生低代码开发工具DevMagicStudio，有望成为VisualStudio等开发工具的国内替代，若能得到市场认可则有望在补充信创生态的同时提高行业话语权。
    投资建议：基于公司在x86领域的深厚积累及与国产主机厂的合作情况，结合行业信创的良好景气，预计未来公司固件业务的销售量和单价都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.09、5.58、7.17亿元，实现归母净利润0.99、1.43、2.23亿元，对应EPS分别为1.13、1.64、2.56元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧。
   

公司简评报告：改革成效渐显，盈利能力提升

欧派家居(603833)
    事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收98.43亿元，同比+1.55%；归母净利润11.32亿元，同比+11.22%；实现扣非归母净利润10.71亿元，同比+9.22%。
    点评：
    改革成效渐显，经营表现亮眼。分季度看，公司2023Q1/2023Q2分别实现营收35.70/62.73亿同比-13.85%/+13.05%，归母净利润1.52/9.80亿，分别同比-39.79%/+28.10%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正且取得较快增长，充分体现公司竞争实力。分品类看，2023H1公司厨柜/衣柜及配套家具品/卫浴/木门品类分别实现营收30.72/54.30/4.60/5.76亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；大家居战略推进助力衣柜及配套家具产品、卫浴、木门等较快增长，预计后续随消费环境回暖，公司收入业绩有望保持稳健增长。
    提质增效，23Q2盈利水平提升。2023H1公司毛利率同比+0.23pct至31.52%，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.52/-0.64/-0.59pct至8.95%/10.89%/-1.83%，综合影响下净利率同比+0.95pct至11.44%。23Q2公司毛利率34.27%（同比+0.26pct/环比+7.59pct），净利率15.58%（同比+1.80pct/环比+11.43pct），公司内外部管理提质增效，盈利水平改善明显，预计后续渠道改革持续落地，后续盈利水平有望持续改善。
    全渠道稳步拓展，门店优化助力长期增长。分渠道看，上半年直营/经销/大宗业务分别贡献营收2.85/77.60/14.85亿元，分别同比+6.97%/-0.60%/+8.42%。渠道数量方面，截至报告期末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2023年初分别净-121/+160/-31/+25/-116家至2358/2370/1025/1079/700家，短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。
    投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，持续修炼内功提升核心竞争力，长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81亿元，对应当前市值PE19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。
   

公司简评报告：尼龙管路龙头，新能源业务增长

溯联股份(301397)
    尼龙管路龙头企业，新能源打开增量空间。公司为国内汽车尼龙管路龙头，尼龙管路因轻量化、集成化优势在新能源车中占比稳步提升。公司18-21年主要收入来源为汽车蒸发排放管路总成和汽车燃油管路总成，占比超70%。22年新能源汽车热管理系统管路总成业务放量，全年收入规模达1.52亿元，同比增长288.9%，占比17.9%。
    强研发设计能力，平台化发展打造壁垒。公司具备强自主创新能力，研发了多种管路快速接头锁紧结构技术、控制阀及管路消音器技术。同时，公司积累了庞大的产品库、项目档案库，在产品参数及技术指标等数据基础上建立了研发平台，可快速响应客户对新产品设计研发需求。
    客户结构优化，绑定头部整车厂客户。公司已与比亚迪、长安汽车等整车厂商建立了长期稳定的合作关系，且不断优化客户结构，供货广汽、长城、吉利、理想、小鹏、零跑等新能源整车厂客户。同时公司开拓了宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源等动力电池客户，交付电池冷却管路总成。公司持续加强客户黏性，持续优化创收渠道，业绩有望稳步放量。
    产能扩充，开辟成长第二曲线。公司2023年IPO项目包含汽车用塑料零部件项目及汽车零部件开发项目，延伸和拓展现有业务顺应汽车轻量化趋势。8月26日，公司发布《拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》，拟在溧阳建设新能源流体管路系统智能化工厂，战略布局华东地区。受益于产能扩充与产品结构优化，公司营收体量有望进一步扩大。
    投资建议：公司受益于新能源汽车发展，客户结构优秀。预计2023-2025年营收10.3/13.4/17.5亿元，对应归母净利润1.9/2.4/3.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为19.3/15.0/11.7。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：上半年业绩快速增长，菜肴制品收入高增

安井食品(603345)
    事件：公司发布23年中报，2023H1实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；实现归母扣非净利润6.95亿元，同比增长82.65%。公司2023Q2单季度实现营收37.04亿元，同比增长26.14%；2023Q2单季度实现归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%。
    公司2023H1保持不俗增长，但Q2增速较Q1有所放缓，并且利润增速快于营收。主要由于费用率得到控制、规模效应提升毛利，以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解。公司目前BC端兼顾全渠道发力，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，营业收入增长带来利润增长。
    分业务收入来看，23H1公司主营收入同比保持高速增长。（1）菜肴制品：2023H1收入21.99亿元/+58.19%。主要系新柳伍的小龙虾相关产品，安井冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致。（2）速冻鱼糜制品：收入19.61亿元/+20.79%。（3）速冻面米制品：收入12.74亿元/+11.07%。（4）速冻肉制品：收入11.84亿元/+22.47%。（5）农副产品：收入2.60亿元/+98.14%。主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。（6）休闲食品：收入287.66万元/-48.30%。（7）其他业务：收入0.12亿元/+23.35%
    公司2023Q2毛利率回落承压。2023H1毛利率为22.1%同比增加0.24pct，但2023Q2单季度毛利率为19.86%，同比下降0.13pct。
    公司2023H1利润端高速增长，降本增效效果显著。公司23H1总费用率8.32%/-3.18pct，销售费用率6.06%/-1.68pct，管理费用率2.47%/-1.09pct，研发费用率0.58%/-0.25pct。
    公司产品矩阵完善，品牌力强。产品方面，公司按照速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的策略持续推进。在速冻火锅料业务板块，公司主营“安井”牌鱼豆腐、鱼籽包、蟹味排等速冻鱼糜制品和撒尿肉丸、亲亲肠、霞迷饺等速冻肉制品。在速冻面米制品板块，公司主营“安井”牌烧麦、手抓饼、奶香馒头、红糖发糕等产品。在速冻菜肴制品板块，包括公司主营的“安井”牌虾滑、蛋饺、千夜豆腐；安井“冻品先生”的酸菜鱼、藕盒等产品和“安井小厨”牌小酥肉、荷香糯米鸡等调理制品；以及控股子公司新宏业、新柳伍生产的小龙虾尾、调味小龙虾等水产类预制菜肴。此外，烧烤成为今年众多餐饮渠道中受到广泛关注的细分板块；公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。
    预制菜渗透率将稳步走高，公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持“三箭齐发”。2023年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC渠道属性的菜肴新品；安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时，推出鸡排、爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等菜肴新品；新宏业及新柳伍在继续做精做强小龙虾产业的同时，着力布局水产类预制菜肴。在新品推广上，公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5个“战略大单品”，逐步形成产品矩阵。经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。
    终端居民消费更趋理性，餐饮企业控费端竞争加剧，看好公司在B端增长及盈利能力好于餐饮企业。当前消费整体复苏缓慢，且休闲餐饮中，以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业，据此2023餐饮场景价格竞争或加剧，降本控费将更为激烈。公司在以成本领先+区域扩张战略，差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑，增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性。
    投资建议：2023年上半年业务增长不俗，为全年产品推广打下基础；餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司2023、2024、2025年利润分别为14.7、20.1和25.1亿元，对应PE分别为26.1、19.1和15.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观消费不及预期；公司展业不及预期。
   

公司简评报告：短期收入承压，未来多手段进军全龄段儿童领域

孩子王(301078)
    核心观点
    事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。
    分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。
    公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。
    公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。
    公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。
    儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。
    强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。
    投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。
   

公司简评报告：业务量高增份额提升，降本控费效果显著

申通快递(002468)
    核心观点
    事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入190.86亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2实现营业总收入103.42亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+28.63%。
    业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。
    产品结构调整，单票价格下滑。23年上半年，公司快递服务业务收入181.74亿元，快递服务单票收入2.35元/票，同比下降0.21元/票，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。
    产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，截至上半年，已有17个产能提升项目顺利完工投产，预计23年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。
    投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由6.93/11.18/15.26亿元下调为5.98/9.93/13.99亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/15.7/11.1倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
   

公司简评报告：量价同比略有承压，降本提效盈利显著改善

韵达股份(002120)
    核心观点
    事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入215.74亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2实现营业总收入111亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44亿元，同比+234.09%。
    业务量及单价同比承压。23H1公司达成快递业务量84.02亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1的16.68%小幅下滑至23H1的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1单票快递业务收入为2.45元，同比下降0.08元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。
    积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。
    投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27亿元，以最新收盘价计算PE为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
   

公司简评报告：Q2经营环比改善，盈利能力提升

顾家家居(603816)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。
    点评：
    Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿元，分别同比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。
    成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司2023H1毛利率同比+2.55pct至31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+1.14/+0.09/+0.60pct至16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct至10.40%。23Q2公司毛利率31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。
    投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。盈利预测
   

公司简评报告：市场份额进一步抬升，精细化管理降本增效

圆通速递(600233)
    事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业收入270.00亿元，同比+7.72%；实现归母净利润18.60亿元，同比+4.85%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+4.44%。其中，23Q2实现营业收入140.86亿元，同比+6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比+5.67%；扣非后归母净利润9.10亿元，同比+2.42%。
    23H1业务量加速增长，市场份额进一步抬升。23年上半年公司快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.94%，占全国快递服务企业业务量的16.43%，较2022年同期提升0.65pct，业务规模和市场份额加速提升。
    分产品看，公司23H1国内时效产品/国际快递及包裹服务/货代服务/航空业务分别收入234.11/4.57/14.41/6.17亿元，同比分别+14.05%/-3.89%/-36.25%/-25.16%，其中货代、航空业务下滑主因航空、海运业务量减少。
    精细化管理降本增效，核心成本持续优化。从单票数据看，23H1单票收入2.44元，同比-6.03%；单票成本为2.19元，同比-5.93%，主要得益于公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素，其中，核心成本单票运输成本/单票中心操作成本分别为0.47/0.3元，同比分别-9.15%/-4.59%，主因持续优化运力结构，同时全面推广中心精益生产。
    费用管控精益求精，盈利能力韧性体现。公司2023H1综合毛利率为11.07%，同比-0.82pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.31%/2.01%/0.09%，同比分别-0.12pct/-0.23pct/-0.06pct，综上，公司2023H1净利率为7.02%，同比-0.21pct。
    投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润由44.48/53.26/60.24亿元调整至42.98/53.78/61.45亿元，以最新收盘价计算PE为11.8/9.4/8.3。调整公司评级为“买入”。
    风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
   

公司简评报告：供需修复亮眼，看好暑运旺季盈利弹性

吉祥航空(603885)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年业绩，2023上半年收入93.31亿元，同比增长59.20亿元（同比+173.56%）；归母净利润0.62亿元，同比增长19.52亿元。其中，23年第二季度实现收入48.89亿元，同比增长39.6亿元（同比+428.5%），环比增长4.5亿元（环比+10.1%）；归母净利润-1.03亿元，同比减亏12.4亿元。
    航空客运稳步复苏，客运量提升带动23上半年收入增长，国内航线超过19年同期，国际、地区航线复苏情况亮眼。根据民航局2023年1-6月主要生产指标统计，共完成运输总周转量531.3亿吨公里、旅客运输量2.84亿人次、货邮运输量327.6万吨，为2019年同期的84.6%、88.2%、93.1%，全行业飞机日利用率为7.7小时，较去年同期增长3.3小时，行业运输生产基本恢复至2019年水平。23年上半年，吉祥航空收入客公里为18,376.06百万客公里，同比+177.86%，恢复至2019年的107.73%；其中国内收入客公里为16,818.94百万客公里，同比+158.54%，恢复至2019年的117.74%；国际收入客公里为1,359.84百万客公里，恢复至2019年的54.65%；地区收入客公里为197.28百万客公里，恢复至2019年的69.16%。
    吉祥航空运力侧投入增加。截至23年6月底，吉祥航空单体执行国内、国际和地区航线220余条，完成运输生产飞行15.28万小时、运输总周转量13.69亿吨公里、旅客运输量908.32万人次、货邮运输量3.69万吨，分别恢复至2019年同期的109.19%、109.5%、107.62%、80.38%；平均客座率80.05%，恢复至2019年同期的95.35%。上半年累计执行客运航班55,517班，恢复至2019年同期的110.61%，其中国内航班51,408班，恢复至2019年同期的121.7%，国际（地区）航班4,109班，恢复至2019年同期的51.68%。九元航空单体执行国内、国际和地区航线85余条，完成运输生产飞行3.97万小时，旅客运输量250万人次，上半年九元航空单体平均客座率83.25%。
    投资建议：吉祥航空2023年上半年经营情况修复良好，随着航空出行旺季到来，带动公司收入上行；同时公司机队较为年轻，较低的固定成本增厚公司盈利。我们将公司2023-2025年归母净利润由13.3/25.0/31.4亿元调整为13.6/27.9/34.6亿元，以最新收盘价计算PE为24.4/11.9/9.6。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。
   

公司简评报告：科技+消费为底层能力筑基，双十一弹性品种

若羽臣(003010)
    核心观点
    代运营+自有品牌双轮驱动，科技+消费为底层能力基石。若羽臣是一家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商，于2011年在广州成立，致力于通过全链路、全渠道、全场景的数字化服务，为品牌方挖掘线上全生命周期的增长机会，助力其线上生意的健康、可持续增长：
    ①代运营端，公司持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长。公司年度GMV超百亿，在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等类目建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，2023H1，新引进Attenir/艾天然、康王、SHEVEU赛逸、健美生等国际知名品牌，同时为拜耳、Dokkan、Abradas、素力高、赛斯德玛、正官庄等多个品牌拓展了多渠道生意业务，全面深化公司在保健、美妆个护等价值品类的品牌管理能力。
    ②自有品牌端，持续挖掘细分赛道，公司不断推进自有品牌绽家、悦境安漫的健康增长，持续挖掘以新中产人群为代表的消费市场潜力，满足其功效和精神层面的全方位需求。报告期，自有品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长92%，占公司营业收入的18%。自有品牌绽家在各个渠道继续保持亮眼业绩，天猫旗舰店营收占比39%，营收同比增长28%；抖音渠道占比33%，营收同比增长超100%，小红书、京东等多个渠道继续保持着双位数增长。
    消费者预算向大促倾斜，看好2023双十一消费活跃度相对提升。根据国家统计局的社零数据，2023年1-8月社零季调后环比增速分别为0.19%、3.96%、0.89%、0.41%、0.53%、0.47%、-0.02%、0.31%，线上大促的5、6月数据明显好于前后月份，或因消费者的消费预算投放变化，因此我们看好2023年双十一整体消费活跃恢复及公司在月度销售数据侧的相对表现。
    超头主播失势及消费者回归理性消费，渠道成本将逐渐让位于运营能力及产品能力。随着直播渠道流量红利的逐渐褪去，以李佳琦带货花西子引发的争议表明，头部主播在成就新品牌、引导消费者的能力在弱化，消费者对品类、品质和品效有着更深的关注，这有利于消费品类进一步细化以及有着真正产品升级的产品，运营能力和产品能力将占据更多价值位。
    投资建议：我们看好公司当下代运营+自有品牌双轮驱动的成长阶段的持续增长；行业规模巨大迭代迅速，看好公司在运营侧的能力、长期业务布局带来的潜在成长空间，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.46、0.52、0.6亿元，首次覆盖，给与买入评级。
    风险提示：双十一消费不及预期；政策风险；公共事件风险。
   

公司简评报告：需求增长大幅减亏，国内运力供给超19年同期

中国东航(600115)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入494.25亿元，同比增加300.71亿元（同比+155.71%）；实现归母净利润-62.49亿元，同比减亏124.87亿元；实现扣非归母净利润-66.82亿元，同比减亏121.68亿元。其中，23年第二季度营业收入为271.64亿元，同比增长204.75亿元（同比+306.10%）；归母净利润为-24.46亿元，同比减亏85.3亿元；扣非归母净利润为-27.38亿元，同比减亏82.89亿元。
    2023年上半年，伴随五一、端午、暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营大幅减亏。2023年上半年，公司客运收入为人民币453.78亿元，同比增长226.48%，占公司航空运输收入的94.59%；旅客运输周转量为77,934.58百万客公里，同比增长188.51%。其中：国内航线旅客运输周转量为69,436.15百万客公里，同比增长164.65%；收入为人民币388.75亿元，同比增长216.37%，占客运收入的85.67%；国际航线旅客运输周转量为7,156.32百万客公里，同比增长1,008.78%；收入为人民币54.18亿元，同比增长258.81%，占客运收入的11.94%；地区航线旅客运输周转量为1,342.11百万客公里，同比增长934.30%；收入为人民币10.85亿元，同比增长974.26%，占客运收入的2.39%。
    供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的78%，国内供给较2019年增长8.86%，国际和地区恢复至2019年的22.94%。2023年上半年中国东航可用座公里为108,605.29百万公里，同比+143.86%，恢复至2019年的78.31%；其中，国内可用座公里为95,779.18百万公里，同比+122.94%，恢复至2019年的108.86%；国际可用座公里为10,941.76百万公里，同比+714.89%，恢复至2019年的22.94%；地区可用座公里为1,884.37百万公里，同比+712.47%，恢复至2019年同期的62.92%。
    投资建议：航空出行情况修复，我们将2022-2024年归母净利润预期由24.5/131.3/150.6亿元调整至8.9/123.9/150.9亿元，以最新收盘价计算PE为110.6/8.0/6.6。维持公司“买入”评级。
    风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。
   

公司简评报告：社交业务驱动增长，关注新游上线节奏

盛天网络(300494)
    核心观点
    事件：盛天网络披露 2023 年中报，2023 年 H1 公司实现营业收入 8.12亿元（yoy+10.81）；归母净利润 1.46 亿元（yoy+25.17%），扣非归母净利润 1.41 亿元（yoy+21.66%）。
    游戏运营及 IP 运营业务受产品周期拖累，社交业务驱动增长。2023 年H1，公司无重磅新游上线，同时早年上线的《三国志 2017》《三国志·战略版》等核心产品流水有所下滑，导致游戏运营业务收入同比下滑13.09%至 0.87 亿元，IP 运营业务收入同比下滑 32.74%至 1.59 亿元。受到游戏社交产品“带带电竞”在相关垂类应用中表现良好，公司以游戏社交为主的增值业务 2023 年 H1 创收 4.64 亿元，驱动公司网络广告与增值业务收入同比增长 43.42%至亿 5.61 元。
    新游上线贡献增量，社交与广告业务收入弹性较强。当前，公司储备项目有望于 2023 年上线的包括：《潮灵王国：起源》（已获版号）、《大航海时代：海上霸主》（已获版号）、《星之翼》《零域幻想》《炁术行者》等。其中，重磅储备《大航海时代：海上霸主》基于光荣特库摩《大航海时代 4》IP 改编，腾讯游戏负责国内区域的发行，2023 年 4 月已开启扬帆测试。新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量。网络广告与增值业务方面，带带电竞正着手研究“AI+社交”场景，包括智能 NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，并探索与云游戏、P/UGC 内容创作、游戏发行、品牌联动等场景结合，收入结构有望进一步优化。公司下一步将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能，持续扩大用户规模和收入体量。此外，当前电竞产业逐步回暖，带动电竞酒店行业持续发展，公司有望随着电竞酒店业务市占率的提升逐步提高变现水平。
    毛利率有所提升，费用率相对稳定。由于缺少新上线游戏产品，公司推广费用有所降低，因此 2023 年 H1 公司 IP 运营业务毛利率同比大幅提升 26.11pcts，驱动公司毛利率同比提升 2.04pcts。费用率方面，公司 2023年 H1 销售费用率/研发费用率相对较为稳定，分别为 2.60%/4.49%，相比之下管理费用绝对值弹性较小，收入规模效应下，费率有所下降。
    投资建议：公司深入布局数字娱乐场景，并加码布局内容研发能力，随着新游上线和现有业务不断深化，有望持续稳健增长。预计公司 2023-2025年营业收入为17.85/21.28/24.45亿元，同比增加7.6%/19.2%/14.9%，归母净利润分别为 2.79/3.5/4.23 亿元，同比增加 25.5%/25.5%/20.9%，对应 PE 为 14/11/9 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。
   

公司简评报告：深耕刚需行业头部客户，加速场景落地

奥比中光(688322)
    核心观点
    2023年二季度公司业绩回暖趋势良好，单季度营业收入环比增长69.89%。2023年上半年公司共实现营业收入1.65亿元。其中，2023年二季度公司共实现营业收入1.04亿元，环比和同比分别增长69.89%和3.64%。
    深耕刚需行业头部客户，加速场景落地。微软宣布停止生产深度传感器设备AzureKinectDeveloperKit，并将AzureKinect技术产品线授权转移给合作伙伴奥比中光。此举将最大化双方各自的能力强项，并鼓励开发者探索使用奥比中光等合作伙伴提供的产品，有助于公司在全球范围内积极拓展优质客户，进一步提升奥比品牌的海外影响力。
    加快拓展海外市场效率和力度。公司Femto系列新品陆续发布，产品线已涵盖FemtoBolt、FemtoMega、FemtoMegaI三款产品，全球开发者可以轻松通过公司3D相机在微软Azure云计算平台上开发3D视觉深度感知应用。该系列产品可快速接入微软已积累超过十年的开发者和客户需求，有望促进公司海外销售收入增长。8月初，公司正式发布了与英伟达合作开发的3D开发套件OrbbecPerseeN1，进一步推动公司海外市场的走深走实。
    推动3D视觉感知技术业务拓展，助力客户进一步完善产业链布局。公司在3D扫描建模、3D打印领域取得突破性进展，与行业头部企业创想三维达成战略合作关系，为改善公司的经营业绩打下良好基础。
    开拓医保场景业务，加快3D感知技术下游应用落地速度。在医保核验领域，今年以来，各省市国家医保专网相继落地商用，众多采用公司模组的医保终端也陆续上线，整机设备产品也实现了从0到1的落地，并已为部分医保终端厂家提供刷脸PAD，为后续大规模出货奠定了坚实基础。今年7月，南方医科大学深圳医院正式启用的“智慧医保全程刷脸就医”，其中的关键人脸识别模组为公司所提供。
    投资建议：公司2023-2025年收入分别为5.46/8.23/11.8亿元，同比增长55.90%/50.81%/43.43%，净利润分别为-2.15/-0.28/0.97亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品在机器人行业渗透缓慢。
   

公司简评报告：牵手华为盘古，财税大模型及应用未来可期

金财互联(002530)
    核心观点
    牵手华为盘古，拟搭建适合财税领域的“欣智悦财税大模型”。围绕财税咨询顾问服务更智能化、更高效为目标，结合金财互联在财税领域的积累和华为云预训练生成式语言大模型在智能问答、咨询顾问领域的技术优势，双方拟搭建适合财税领域的LLM底层基座“欣智悦财税大模型”。并基于该基座，以财税智能问答、深度咨询顾问等场景试点联创合作，构建L2层财税智能问答应用场景大模型，针对数财税领域的单轮问答、多轮问答、长文本问答、推理问答、多模态等场景进行深度合作，逐步实现全税种业务场景数智化联合创新，为纳税人提供有温度的智能财税服务，为税务机关开展日常纳税服务及财税咨询顾问等工作提供高智能的服务辅助工具。此外，双方还达成云计算/大数据技术、系统运营智能原生应用、企业数智化运营智能大脑中枢等多方面合作。公司目前拥有上千万B端用户，具备强大的客户基础，未来有望借助财税大模型打开新业务空间。
    深耕G端二十余年，数电票核心供应商。作为金税三期、金税四期核心项目承建商，全资子公司方欣科技在G端已深耕二十余年，面向税务机关提供用于服务纳税人的多端应用。2022年8月，公司与税友股份、中国软件联合中标“金税四期全面数字化的电子发票服务平台（二期）”项目，为该项目核心供应商。今年以来，数电票陆续在江苏、浙江、江西、辽宁、上海（进一步试点）等地试点上线，截止2023年8月，全国已经有24个省/市/自治区开启数电票开票试点，全面覆盖指日可待。随着数电票系统集中建设与陆续上线，公司ToG业务将迎来可观增量。
    B端中小企业SaaS产品+中大型企业业财税一体化。公司过去几年大力研发针对B端的新矩阵产品，目前已形成适配金税四期变革的相应产品矩阵和服务——面向中小企业的数字化财税SaaS产品及服务，以及面向中型企业及集团企业的业财税一体化数字化解决方案。1）面向中小企业，财税SaaS产品主要包含金财智票、金财智税、金财卫士、金财报销、金财智档等产品线；2）面向中型企业及集团企业，公司提供企业泛在联接协同智能化平台，实现业财税一体化数字化实施的战略诊断、策略规划、数字化转型落地产品及定制化解决方案，帮助企业在激烈竞争中提升合规风控能力，保住盈利底线，公司已形成了在连锁商贸、能源电力、制造业、医药、跨境电商、烟草、房地产建安等领域的业财税数字化解决方案。金税四期背景下，企业合规等需求加大，公司B端业务迎来机会，预计将取得较大增长。
    投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为17.98、22.51、28.60亿元，同比增速分别为47.40%、25.22%、27.02%；归母净利润分别为1.51、2.43、3.16亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.19、0.31、0.41。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、B端业务拓展不及预期、大模型应用不及预期的风险。
   

公司简评报告：数字化转型持续推进，利润修复空间可期

居然之家(000785)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收64.03亿元，同比+1.91%；归母净利润8.66亿，同比-17.47%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比-19.75%。
    点评：
    受外部环境影响，经营承压。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收32.46/31.57亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润4.53/4.13亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1公司租赁及加盟业务/商品销售/装修服务/贷款保理利息分别实现营收35.72/23.98/1.80/0.32亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。
    多重因素扰动，利润率下滑。2023H1公司毛利率同比-9.07pct至37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct至13.84%。单季度看，公司2023Q2单季度毛利率35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。
    数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及579.6万家商品，其中外部卖场264家、外部商户3.0万个、外部商品供给375.3万件，推广效果明显；2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。
    投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.03/22.17/25.29亿元（原值24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。
   

公司简评报告：在手订单确保下半年业绩高增长

力合微(688589)
    核心观点
    2023年上半年末在手订单超3亿元，同比增长63.81%，在手订单大幅增长确保下半年业绩高增长。2023上半年收入2.53亿元，增长13.39%，归母净利润5060元，同比增长59.42%。截至2023年6月30日，公司在手订单金额3.07亿元，同比增长63.81%。
    公司自主研发的PLC光伏芯片获颁发SunSpec通信规范测试认证证书。基于公司自主研发的PLC光伏芯片的光伏组件快速关断模组日前率先通过了国际CSA检测认证机构认证。该认证说明公司光伏芯片产品在各项指标上均达到国际先进水平，可以实现进口替代，并进一步巩固了公司在光伏芯片领域的领先地位。
    电网新品规模出货，加速开发非电网市场产品。电网领域的新一代HPLC+HRF双模通信芯片实现批量供货；面向消费IOT市场的物联网PLCSoC芯片已流片成功。“基于自主芯片的物联网应用开发项目”已围绕相关自主芯片开发出面向六大领域的各类物联网应用解决方案，处于市场推广阶段；面向光伏新能源应用，推出符合北美NEC2017（690.12）要求光伏发电系统实现“组件级控制”的SUNSPECPLCSOC芯片以及能够支持光伏组件发电信息采集的双向通信PLCSOC芯片。
    公司积极开拓重点领域市场，精准布局业务领域。力合微重点在光伏组件级关断、组件级发电监测、微逆等PLC芯片、智能化应用方案研发和推广，不断推进相关技术在新能源智能管理、智能家电、智慧照明、智慧电源数字化等领域的应用，积极拓展新能源领域产品线，有望在非电网领域实现数倍于电网领域的收入体量。
    可转债不断推进，已获上交所通过。6月28日公司向不特定对象发行3.8亿元可转换债券，主力非电力物联网领域的发展。可转债项目顺利发行将会推动公司在非电力物联网领域的发展。其中1.53亿元用于智慧光伏及电池智慧管理PLC芯片研发及产业化项目，1.37亿元用于智能家居多模通信网关及智能设备PLC芯片研发及产业化项目。
    投资建议：2023-2025年收入分别为7.51/11.82/19.44亿元，同比增长49.1%/57.4%/64.4%，净利润分别为1.26/1.92/3.09亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国家电网招标进展缓慢，光伏、智能家电领域拓展缓慢。
   

点评报告：收购知名涂料企业嘉宝莉，业务版图再扩张

北新建材(000786)
    核心观点
    拟收购知名涂料企业嘉宝莉。2023年9月20日晚，公司发布公告称有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权，并与其第一大股东世骏（香港）有限公司（持股比例31.4065%）达成初步意向。
    嘉宝莉为国内知名优质涂料企业。1993年，仇启明先生成立了嘉宝莉品牌，并于1999年将业务迁至江门成立嘉宝莉化工集团的前身。嘉宝莉目前的业务范围涵盖木器涂料、内外墙建筑涂料、工业涂料、地坪材料、外墙保温、艺术涂料、防水涂料、石艺漆、装修辅料、油墨和涂装服务等领域，并成为众多房地产企业、装饰公司、家具企业和家电企业等的长期合作伙伴。据《2023中国市场100强涂料企业排行榜》显示，嘉宝莉以44.736亿元销售收入位列第8位，前十依次为立邦中国、东方雨虹、三棵树、阿克苏诺贝尔、PPG、宣伟、佐敦、嘉宝莉、巴斯夫、湘江集团。
    收购嘉宝莉有助于公司加快业务布局，快速迈入综合建材服务商。公司在做好做强石膏板主业的同时，近些年不断加大防水和涂料业务布局。嘉宝莉在国内拥有众多门店和经销商，覆盖全国多个县镇市场，此次收购有利于公司在涂料领域快速打造品牌知名度，扩张销售渠道，此外同石膏板和防水业务在渠道、品牌和客户方面有较好的协同度。收购嘉宝莉有助于公司快速扩张商业版图，加速完成“一体两翼、全球布局”的战略布局，早日成为综合建材服务商。
    投资建议：公司作为国内石膏板龙头企业，石膏板业务贡献稳定收入和利润，近些年不断加大防水和涂料领域的布局，加快迈向综合建材服务商。公司石膏板业务盈利稳健且资本开支较小，未来不排除公司继续向其他建材领域布局的可能性，看好公司长期成长空间。预计公司2023-2025年的营收分别为220.49、241.71和262.59亿元，归母净利润分别为32.12、37.88和44.14亿元，对应PE分别为16.03、13.59和11.67倍。维持“增持”评级。
    风险提示：收购价格过高、收购进度不及预期、业务整合不及预期。
   

公司简评报告：渠道优化持续，盈利能力提升

慕思股份(001323)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收23.99亿元，同比-12.81%；归母净利润3.56亿，同比+15.31%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+11.80%。
    点评：
    收入承压，利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，营收同比基本持平；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42亿元，同比分别-23.10%/-4.32%；实现归母净利润1.01/2.54亿元，同比分别-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利润增速亮眼。分品类看，23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元，分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。
    盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，综合影响下净利率同比+3.68pct至14.83%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，环比+3.81pct），净利率17.64%（同比+5.51pct，环比+7.06pct），单季度盈利能力改善明显，预计全年盈利水平改善可期。
    电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。公司已建成“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化全渠道销售网络，至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家，并加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入，23H1电商渠道营收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6业务开店104家，其中大家居店58家，全屋定制系列开发并上样九项，并通过一系列活动及签约代言人等不断提升品牌力，为V6整装大家居业务发展奠定基础。
    投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，三大品牌矩阵不断迭代升级，考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司利润预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿（原值8.48/10.00/11.63亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。
   

公司简评报告：店效同比高增，业绩表现亮眼

比音勒芬(002832)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入16.84亿元，同比+28.2%；实现归母净利润4.16亿元，同比+41.03%。
    点评：
    直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收0.93/12.47/3.3亿元，分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1公司直营/加盟分别净开0/2家至579/614家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增22.9%/13.3%，坪效分别同增36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增33.1%/20.3%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%。
    各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1公司毛利率同比+1.6pct至77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/+0.1pcts至62.7%/79.9%/70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts至38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts至24.7%。存货：23H1存货规模同增8.2%至6.88亿元，主因销售规模增长，存货周转天数同比-28天至336天，存货周转效率进一步优化。
    进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6月26日，公司举办“创造你的传奇”20周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，表示“营收以10倍增长为目标，营收总规模超300亿，并瞄准500亿进军”。期内，公司完成收购英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。
    投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元，对应当前市值PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。
   

公司简评报告：需求恢复，供给提升，二季度盈利领先

春秋航空(601021)
    核心观点
    事件：公司发布 2023 年半年报，2023 上半年全年实现收入 80.30 亿元，同比增加 43.76 亿元（同比+119.76%）；实现归母净利润 8.38 亿元，同比增加 20.83 亿元；实现扣非归母净利润 7.57 亿元，实现扭亏为盈。2023 年第二季度，实现营业收入 41.68 亿元，同比+222.35%，环比+7.90%，较 2019 年+18.75%；实现归母净利润 4.83 亿元，同比增加 12.91亿元，环比增加 1.27 亿元，较 2019 年同期增加 1.03 亿元。
    需求端客运量修复，2023 上半年五一、端午、暑运推动航空出行量价齐升。2023 年上半年，公司完成运输总周转量 176,655.6 万吨公里、旅客周转量 1,938,813.7 万人公里、运输旅客 1,089.9 万人次、客座率 88.0%，分别较 2022 年同期上升 75.6%、81.3%、71.1%和 15.3 个百分点，恢复至 2019 年同期的 102.3%、101.7%、101.2%和 96.2%；公司实现营业收入8,030,371,802元，归属于上市公司普通股股东的净利润为838,392,342元，同比实现扭亏为盈。
    供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 49.6%。截至2023 年上半年末，公司在飞航线共 219 条，其中国内航线 181 条，国际航线 35 条，港澳台航线 3 条。2023 年上半年，公司总体可用座位公里同比上升 49.6%，其中国内、国际和港澳台航线同比分别上升 31.9%、4025.2%和 1084.2%，国内航线超过 2019 年同期 42.1%，国际和港澳台航线均恢复至 2019 年同期的四成左右，可用座位公里占比分别为87.6%、11.0%和 1.4%，国际和港澳台航线占比将逐步恢复至正常水平。
    投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空 2023-2025 年归母净利润由21.1/34.2/42.7 亿元调整至 25.4/36.7/45.1 亿元，以最新收盘价计算 PE 为21.8/15.1/12.3。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险
   

公司简评报告：医美业务经营靓丽，盈利能力显著提升

朗姿股份(002612)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入23.13亿元，同比+21.48%；实现归母净利润1.34亿元，同比+827.76%。
    点评：
    各医美品牌实现较快增长，老机构及次新机构净利率改善明显。23H1医美业务收入同增25.2%至9.06亿元。分品牌看，23H1米兰/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同增26.9%/23.2%/28.1%/18.9%，占医美收入比重的57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，疫后医美需求恢复，各品牌均实现较快增长。期内，公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步加快医美业务全国布局。分机构看，老/次新/新机构分别实现收入5.81/2.94/0.32亿元，占医美营收比重分别为64.1%/32.4%/3.5%；销售净利率分别+5/+9/-53pcts至10%/2.8%/-96.1%，其中深圳米兰由门诊部升级为医院，期内净亏损3040万元，下半年亏损有望收窄。分手术类型看，手术类/非手术类医美收入分别同比-0.9%/+32.8%。
    服装业务稳健增长，新零售助力线上高增。分业务看，2023H1公司女装/童装业务分别实现营收9.09/4.7亿元，分别同增21.72%/15.8%。女装线上/直营/经销渠道收入分别同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至3.4/5.5/0.24亿元，公司加速推进新零售模式，线上渠道实现高增。后续童装业务将主推“爱多娃”品牌并重点提高国内市占率。单季度看，23Q2公司实现营收11.74亿元，同增21.7%；实现归母净利润7211万元，同增369%。
    医美毛利率提升明显，费用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至59.1%，其中女装/医美/童装业务毛利率分别-0.4/+4.7/+0.9pcts，医美毛利率提升主因收入增长的同时，公司通过提升自研产品应用等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts至40.6%/8.1%/2%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度，但收入增长较快，期间费用率得到优化。综合影响下，公司净利率+5.4pcts至6.2%。单季度来看，23Q2公司毛利率+4.8pcts至61.7%，净利率+4.7pcts至7.3%。
    投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到公司业绩弹性较强，我们上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为2.2/3.0/3.9亿元（原预测1.7/2.4/3.1亿元），对应当前市值PE分别为47/34/26倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，医美业务获客成本增加，行业竞争加剧。
   

公司简评报告：国内业务阶段性承压，海外市场持续增长

极米科技(688696)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入16.27亿元，同比-20.10%；实现归母净利润0.93亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-74.81%。
    点评：
    国内业务阶段性承压，海外市场表现较优。单季来看，2023Q2公司实现营收7.43亿元，同比-27.38%；实现归母净利润0.41亿元，同比-72.59%，Q2公司经营有所承压。分品类看，2023H1公司整机销售/互联网增值服务收入分别为15.64/0.49亿元，同比分别-20.90%/+12.00%。分区域来看，1）2023H1公司境内收入12.63亿元，同比-28.62%，受我国消费疲软影响，上半年国内智能投影业务有所承压，但公司一方面坚持高端DLP技术路线产品布局，另一方面通过子品牌“快乐星球”进入LCD投影市场，新品牌在拓宽价格带的同时，也有望凭借其性价比优势助力公司市占率提升。2）2023H1公司境外收入3.50亿元，同比+39.14%，上半年公司海外收入保持增长，表现出一定的经营韧性。
    行业竞争加剧叠加产品调价影响下，利润率有所下降。2023H1公司毛利率同比-3.07pct至34.45%，Q2毛利率同比-3.28pct至33.97%，毛利率下滑主要系老款产品降价促销及产品结构调整影响。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.03pct/+1.53pct/+3.05pct/-1.93pct至18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，销售费用率增加主要系公司发布新品加大营运推广力度，综合影响2023H1公司净利率同比-7.55pct至5.68%，其中Q2净利率同比-9.02pct至5.44%。
    公司营运能力短期承压。2023H1公司实现经营现金流净额0.57亿元，同比+151.70%，经营性现金流改善主要系上半年公司支付采购款减少。二季度末公司应收账款周转天数同比+13.68天至22.26天，应付账款周转天数同比-87.19天至125.17天，存货周转天数同比+57.63天至207.92天，上半年公司营运能力有所承压。
    投资建议：考虑到国内消费市场需求仍未完全复苏及智能投影行业竞争加大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.74/4.14/5.61亿元（原预测值分别为5.61/6.67/7.77亿元），对应当前市值PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费环境复苏不及预期等。
   

公司简评报告：业绩符合预期，新产品布局日益丰富

山河药辅(300452)
    核心观点
    事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内实现营业收入 4.53 亿元（+25.83%），归属于上市公司股东的净利润 8833 万元（+33.51%），扣除非经常性损益的净利润 8183 万元（+38.00%）。
    现有产品线多点发力，新品种布局日益丰富。分产品来看，2023 年上半年纤维素及衍生物类收入 2.05 亿元（+15.00%）,预计主要是受益于微晶纤维素和羟丙甲纤维素（下游为植物胶囊）需求持续增长带动；淀粉及衍生物类收入 1.12 亿元（+29.74%），预计主要是受益于疫情放开后普药需求量增长带动。2023 年上半年公司加大新产品布局力度，在 CDE新增 2 个新产品登记，其中邻菲罗啉（供注射用）是公司自主开发的第二款注射级药用辅料。8 月 23 日公司公告，新增品种羧甲纤维素钠（供注射用），该产品为主要用于医美产品、注射微球等，是公司第三款自主开发的注射级药用辅料。由于注射剂辅料盈利能力高于固体制剂，随着上述品种与下游制剂关联后逐步放量，有望成为公司业绩新的增长点。
    辅料进口替代趋势延续，产能释放带动业绩增长。目前药用辅料进口替代趋势仍在延续，成为带动公司业绩增长的重要动力之一。2023 年上半年进口替代项目数远远高于近两年同期，近两年已替代成功的项目也在滚动放大带动业绩增长，今年上半年替代项目的增长额占到收入总增长额的 35%以上。我们认为由于集采后企业降本增效、对于供应链安全的重视程度提升等因素，辅料替代的趋势仍将延续。目前公司新产能处于建设收尾阶段，将于 2023 年 3 季度投入试生产，建成后将增加 9000 吨高端辅料产能供应，能缓解当前市场需求旺盛形成的产能不足的情形，我们认为随着新产能投产将有效拉动公司业绩增长。
    盈利预测和估值。我们预计 2023 年至 2025 年公司营业收入分别为 8.57亿元、10.28 亿元和 12.26 亿元，同比增速分别为 21.6%、20.0%和 19.3%；归母净利润分别为 1.65 亿元、2.02 亿元和 2.41 亿元，同比增速分别为26.1%、22.4%和 19.3%，以 9 月 20 日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.2、17.3 和 14.5 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动影响产品毛利率；募投项目产品需求下滑，导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期，导致业绩增长不及预期。
   

公司简评报告：航空出行供需改善，业绩修复亮眼

南方航空(600029)
    事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入718.30亿元，同比增加310.1亿元（同比+76.0%）；实现归母净利润-28.75亿元，同比减亏86.1亿元；实现扣非归母净利润-39.60亿元，同比减亏77.91亿元。2023年第二季度，南航实现营业收入377.75亿元，同比增长184.3亿元（同比+95.3%），实现归母净利润-9.77亿元，同比减亏60.2亿元。
    2023年民航运输情况恢复，上半年五一、端午和暑运均带来航空出行旺季。2023年上半年，中国民航行业运输生产基本恢复至2019年水平。报告期内，中国民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为531.3亿吨公里、2.84亿人次和327.6万吨，分别约为2019年同期的84.6%、88.2%和93.1%。2023年上半年主营业务收入为人民币69,561百万元，同比增加78.16%，其中，客运收入为人民币60,958百万元，同比增加128.03%，主要是由于23上半年生产恢复，旅客周转量同比增加，客运收入随之增加；货运及邮运收入为人民币7,180百万元，同比减少35.56%，主要由于上半年货运单价下降，货邮运收入随之减少。其他业务收入为人民币2,269百万元，同比增加27.98%，主要由于地面服务收入和酒店及旅游业务收入增加。
    供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的87%，国内供给超2019年同期。2023年上半年南方航空可用座公里为144044百万客公里，同比+92%，恢复至2019年的87%；其中，国内可用座公里为127743百万客公里，同比+78%，恢复至2019年的113%；国际和地区可用座公里为16301百万客公里。2023年上半年，南方航空引进飞机7架，新引进飞机增加固定资产及使用权资产原值合计人民币2,601百万元。
    投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由37.5/136.7/183.4亿元调整至28.0/141.5/160.9亿元，以最新收盘价计算PE为40.9/8.1/7.1。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险。
   

公司简评报告：全球一体化布局，先进产能持续释放

TCL中环(002129)
    核心观点
    事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 348.98亿元，同比增长 10.09%，实现归母净利润 45.36 亿元，同比增长 55.50%。2023 年 Q2 公司实现营业收入 172.79 亿元，同比下降 5.74%，实现归母净利润 22.83 亿元，同比增长 42.13%。
    出货稳定增长，先进产能持续释放。2023H1 公司产销规模同比提升56%，其中光伏硅片和组件出货量持续攀升，实现营业收入 269.66/52.08亿元，占比高达 77.27%/14.92%。在晶体环节，随着 50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能投放，截至 2023 年 6 月底，公司单晶总产能提升至 165GW，2023 年末预计产能提升至 180GW；在晶片环节，年产 25GW 高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产 30GW 高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目相继达产，G12 先进产能供应能力进一步提升。
    全球一体化布局助力拓展海外市场。公司坚持全球化竞争优势路线，与Vision Industries Company 拟共同成立合资公司，并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造其首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。Maxeon 在 IBC 电池-组件、叠瓦组件方面具有的知识产权和技术创新优势，以及完善的海外产业布局和全球供应链体系，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。
    “叠瓦+G12”全面迭代，工业 4.0 柔性制造提升综合竞争力。公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，持续自主技术创新积累Know-how 工艺，推动工业 4.0 制造方式加速转型，公司在江苏地区投产的 G12 高效叠瓦组件项目实现 9GW 产能，在天津地区投产的 G12 高效叠瓦组件项目（一期）实现 3GW 产能，二期项目正在加速实施中，公司实现了“G12+叠瓦”3.0 产品的全面迭代。依托 G12 与叠瓦双平台技术优势和柔性制造能力，公司组件的制造水平和产品力将进一步增强。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为101.8/115.9/136.1 亿元，对应 PE 为 9.8/8.6/7.3 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
    风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期
   

公司简评报告：受益于影院超预期复苏，关注后续业绩释放

万达电影(002739)
    事件：万达电影公布2023年中报：营业总收入68.69亿元，同比去年增长39.1%，归母净利润为4.23亿元，同比去年172.75%，基本EPS为0.19元，平均ROE为5.77%。公司母公司万达投资决定提前终止减持计划。
    放映端：票房人次恢复优于行业，卖品收入显著复苏至2019年同期的95%，轻资产影院加速拓展。2023年上半年，公司实现影院端收入40.42亿元，其中国内线下影院观影逐步复苏，公司通过多元化营销手段，实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5个百分点，各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升。公司全国票房TOP10影院中万达影院占据4席，下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流转正。非票收入也呈现显著复苏，卖品收入恢复至2019年同期的95%，多种经营收入较2019年增长接近70%。公司新开业直营影院6家，新开业轻资产影院29家，轻资产影院快速发展，市场份额提升至1.4%，为公司增加了管理收益。
    内容端：积极部署回暖市场，有序推进重点项目。上半年公司影视制作业务实现收入2.02亿元，电视剧实现收入1.93亿元，同比均实现高增速。主控影片《想见你》和《宇宙探索编辑部》分别取得票房4.03亿元和6,703万元,《倒数说爱你》票房未达预期，同时公司参与投资的《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95亿元，而暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得了较好的票房表现。除已上映影片外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。剧集方面，公司投资出品的现实题材剧集《他是谁》在CCTV8和优酷平台播出，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成，两部分账剧集《暗影侦探》和《明日少年》已拍摄完成，将努力实现多渠道创收。
    下半年业绩超预期增长因素：1、国内电影暑期档强势复苏，叠加5月到10月专项资金免除，三季度利润可观；2、影院广告滞后复苏，下半年收入有望启动高增；3、主控重点项目《三大队》有望上映，利好内容业务利润增长；4、中秋国庆档期供给充足，四季度市场有望延续热度。
    投资建议：随着电影行业政策向好，公司出品影片加速定档。同时，行业复苏之下，公司作为影院龙头市占率稳步提升，放映端增速有望显著提升。预计公司2023-2025年营业收入为143.39/152.75/161.06亿元，同比增加47.9%/6.5%/5.4%，归母净利润分别为13.01/15.78/16.79亿元，同比扭亏/增长21.3%/增长6.4%，对应PE为23/19/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。
   

公司简评报告：钾肥资源优势突出，溴素项目顺利投产

亚钾国际(000893)
    核心观点
    事件：
    公司发布 2023 年半年度报告，公司 2023 年上半年实现营业收入 20.22亿元，同比增加 14.65%；实现归母净利润 7.16 亿元，同比减少 34.66%；2023Q2 实现营业收入 11.67 亿元，同比减少 5.93%，环比增加 36.65%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比减少 53.37%，环比增加 13.39%。
    氯化钾景气下降，半年业绩同比回落。
    2022 年年中氯化钾价格达到近年来高位，一度突破 4900 元/吨，此后产品价格开始从高位回落，并延续至 2023 年上半年。根据百川盈孚数据，2023 年上半年氯化钾市场均价为 3177 元/吨，同比下降 25.87%；2023年二季度氯化钾市场均价为 2807 元/吨，同比下降 41.03%，环比下降20.99%。由于氯化钾价格持续下行，公司钾肥板块的盈利水平有所下降，2023 上半年公司销售毛利率和净利率分别为 62.22%和 35.16%，分别同比-12.86pct 和-27.07pct。2023 年上半年公司销售费率、管理费率以及财务费率分别为 0.91%、14.31%、-0.21%，分别同比+0.56pct、+10.13pct、+0.68pct，管理费用增加是由于 2023 年上半年股份支付费用增加。
    氯化钾持续放量，第二、三个百万吨项目有序推进。
    去年 3 月公司首个老挝 100 万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司第二个百万吨项目也已经在今年 1 月投料试车，预计在三季度末达产。今年上半年公司氯化钾产量为 76.18 万吨，销售 76.65 万吨。随着首个百万吨项目的生产能力提升，以及第二个百万吨项目的投产，公司氯化钾产量有望快速增长，公司力保全年 180 万吨产量，力争全年 200 万吨产量。公司第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025 年之前预计达到 500 万吨/年产能。目前地缘政治带来的钾肥供给缺口仍在，同时粮食价格仍处于中高水平，氯化钾供需结构持续优化，氯化钾价格有望修复向上。
    合理利用伴生资源，溴素项目顺利投产。
    钾盐矿伴生有多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素，公司通过对其合理利用，使其资源利用最大化。2023 年 5 月公司首个非钾项目“1 万吨/年溴素项目”成功实现投产。溴的化学性质活泼，多用于溴系阻燃剂以及农药、医药中间体，根据百川盈孚数据，截至 2023 年 8 月31 日，溴素报价 32000 元/吨。溴素项目有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。
    投资建议：
    我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.45/25.32/28.21 亿元，EPS 分别为 1.77/2.73/3.04 元，对应 PE 分别为 17/11/10 倍。公司具有丰富的钾矿资源，第二、三个百万吨项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。
   

公司简评报告：2023年中报点评：2Q23业绩高增，海外市场表现亮眼

上汽集团(600104)
    核心观点
    公司发布2023年半年报：公司1H23实现营收3265.55亿元，同比增加3.3%；实现归母净利润70.85亿元，同比增加2.5%；实现扣非归母净利润56.69亿元，同比-7.2%，非经常性损益主要为20亿政府补助。
    销量：1H23同比承压，自主品牌海外市场表现亮眼
    1H23公司实现整车批售207.2万辆，同比-7.28%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别销售50.3/45.1/41.1/52.0万辆，同比分别-12.4%/-11.0%/+12.3%/-16.4%。1H23公司在海外市场销量达到53.3万辆，同比增长40%，整车出口继续在国内行业领跑。MG品牌连续四年排名中国单一品牌海外销量第一。
    2Q23业绩高增，盈利能力保持稳定
    2Q23公司实现归母净利润43.02亿元，同/环比分别+208.6%/+54.6%，实现扣非净利润35.06亿元，同/环比分别+203.5%/+62.1%。公司2Q23毛利率9.5%，同/环比-0.0/-0.3pct；净利率3.5%，同/环比+1.7/+0.5pct。费用端看，2Q23四费费用率为8.9%，同/环比分别-0.6pct/-0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.8%/3.0%/-0.2%/2.3%，同比-0.5/+0.1/-0.0/-0.6pct，环比-0.1/-0.8/-0.4/-0.3pct，费用率保持稳定。
    打造技术新优势，增强发展后劲
    公司立项并实施了“新一代全栈3.0智能车解决方案、电动车能量闭环技术、先进制造集成技术、中央协调运动控制器（VMC）技术”等四大核心技术攻关项目，并通过共享平台、敏捷开发、供应链优化等多项举措，从技术、效率、规模等多维度全面提升成本竞争力。
    多款重磅车型上市有望提振下半年销量
    在今年成都车展上智己LS6、荣威D7等多款具有爆款潜质的车型亮相，智己LS6率先搭载800V碳化硅电轴并全系搭载IMAD，价格23万元起，预计将于2023年10月开启交付；荣威D7采用了全新的电感化设计语言，相较于现有的荣威序列车型更具辨识度，新车共分为EV和DMH（插混）两种不同的动力版本，多款优质车型有望助推下半年销量向好。
    投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为7550.2亿元、7666.3亿元和8059.5亿元，对应归母净利润为150.8亿元、159.7亿元和176.0亿元，以9月15日收盘价计算PE为11倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。
   

公司简评报告：光伏及储能产品增长可观，海外业务表现亮眼

科士达(002518)
    核心观点
    事件：科士达发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入28.23亿元，同比+85.56%；实现归母净利润5.01亿元，同比+129.85%，实现扣非后归母净利润4.89亿元，同比+145.92%。
    点评：
    加大海外业务拓展，海外业务表现亮眼。在全球化进程中着力开拓布局海外市场，推进全球化公司品牌形象建设，构筑完善的经营管理体系和自主知识产权体系，形成企业可持续发展的核心竞争力，为公司业绩持续健康稳定增长奠定坚实基础。报告期内，公司加大对海外销售渠道的拓展力度，实现海外主营业务收入18.52亿元，同比增长178.71%。海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到65.60%，较去年全年提升21.93个百分点，表现亮眼。
    增大技术研发投入，光伏及储能业务增长可观。报告期内，公司研发投入0.95亿元，同比增长47.35%。新能源光伏及储能系统产品方面，公司在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究，并在细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩同时，在欧洲等主要市场进行深度布局，整体出货情况较去年同期有显著增长。2023年上半年公司新能源光伏及储能业务实现营业收入14.97亿元，同比增长290.96%。
    持续提升海内外竞争优势，业绩有望进持续提升。公司采用“大渠道+大行业+大客户+大项目”的销售模式，依托遍布全球的客户网，持续强化核心渠道建设，支持有实力的客户做大做强，与科士达共同成长壮大。在国内，公司依托公司在全国强大的营销网络，加强与各地当地资源的合作，探索新的合作模式，积极开发新客户；在海外，公司将持续完善海外分支机构和营销网，不断加强本土化的销售、服务团队建设，截至目前，公司已建立17家海外分支机构及分子公司，并根据海外目标市场筹划新增分支机构，为海外业务的持续发展提供重要保障。在行业需求增长及海内外市场共同驱动下，公司业绩有望持续提升。
    盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为9.3/13.1/18.5亿元，同比增速分别为40.9%/41.6%/41.1%；对应PE分别为17.7/12.5/8.9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：数据中心及储能等领域需求增长不及预期；公司海外业务发展不及预期；行业竞争加剧盈利降低等。
   

公司简评报告：农药价格下行展现公司经营韧性，新产品放量可期

中旗股份(300575)
    核心观点
    事件：
    中旗股份发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少3.94%；2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。
    农药价格下行，海外业务占比持续提升。
    公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46万元/吨、18.54万元/吨、131.11万元/吨、13.67万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。
    三基地同步发力，产品放量可期。
    公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、恶唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精恶唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27元，对应PE分别为14/11/8倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。
    风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。
   

公司简评报告：周期产品景气下行拖累业绩，看好公司成长板块布局

兴发集团(600141)
    核心观点
    事件：
    公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少83.32%；2023Q2实现营业收入70.39亿元，同比减少17.54%，环比增加7.12%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少91.65%，环比减少64.60%。
    传统产品价格下行，成长板块产品盈利相对稳定。
    根据公司经营数据披露，2023年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71元/吨、12564.53元/吨、10109.77元/吨、3297.19元/吨、10681.83元/吨、24181.20元/吨、8171.56元/吨、614.03元/吨，分别同比-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023年上半年销量分别为8.15万吨、9.49万吨、12.99万吨、49.07万吨、9.18万吨、1.41万吨、4.31万吨、86.09万吨，分别同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023年上半年公司产品景气下行，传统周期产品草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格和销量发生了一定的下滑，部分产品出现亏损，公司业绩受到拖累。相对来看，成长板块产品价格波动有限，盈利能力相对较好。进入三季度草甘膦、磷肥、黄磷等产品价格均出现反弹，叠加公司磷矿逐步放量，公司业绩有望逐步修复。
    公司研发投入维持高位，新材料项目持续落地。
    公司上半年研发费用为5.19亿元，研发费率为3.81%，同比增长0.02pct，研发费用投入维持高位。2023年上半年公司550吨/年有机硅微胶囊中试、20万吨/年RTV项目、800吨/年磷化剂中试等项目相继建成；同时公司5000立方米/年气凝胶毡项目、20万吨/年电池级磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂以及10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目有望在今年建成。公司在成长板块积极布局，未来随着产量的逐步释放，成长属性将进一步显现。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.98/20/23.34亿元，EPS分别为1.35/1.8/2.1元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。
   

2023年中报点评：业绩符合预期，出口表现强势

中国重汽(000951)
    核心观点
    公司发布2023年半年报：2023H1实现营收201.87亿元，同比+31.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+54.8%；扣非净利润4.93亿元，同比+63.6%；2023Q2实现营收109.74亿元，同/环比分别+40.07%/+19.1%，2023Q2归母净利润2.72亿元，同/环比分别+38.53%/+21.49%，Q2扣非归母净利润2.71亿元，同/环比分别+48.68%/+22.52%。
    2Q23出口保持迅猛增长，市占率持续提升
    根据第一商用车网数据，1H23中国重汽重卡累计销量12.98万辆，同比+46%（重卡行业同比增速为29%）同比增速跑赢行业，市场份额达到26.6%；其中2Q23销量7.23万辆，同/环比分别+104%/+26%，重卡行业同/环比增速为82%/19%，销量复苏跑赢市场，2Q23市场份额达到27.2%，同比提升3pct。海外市场借助于重汽国际的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口大幅提升，出口产品的销量创历史同期新高，1H23重汽出口销量为6.52万辆，同比增长64%，占上半年全国重卡出口的四成以上，保持重卡出口第一。
    降本增效效果显著，毛利小幅波动
    2023Q2归母净利润2.72亿元，同/环比分别+38.53%/+21.49%，净利率为3.3%，同/环比分别-0.8pct/-0.2pct，拆分来看：1）毛利率：2Q23公司毛利率为7.4%，同环比分别-0.7%/-0.5%，同环比小幅波动。2）费用端：2Q23公司四费费用率为2.1%，同/环比分别-0.3pct/-0.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5%/0.0%/-0.5%/1.1%，环比分别+0.2/-0.8/-0.0/+0.2pct，费用管理效果显著。
    下半年多款车型推出，有望实现运输场景全覆盖
    中国重汽连续十余年位居中国重卡出口首位，产品远销全球110多个国家，在独联体、东南亚、澳洲、中东亚、非洲等国家销量排名第一。今年下半年，中国重汽除了重点推广豪沃MAX系列重卡外，还将陆续推出轻卡、皮卡和SUV产品。皮卡产品是中国重汽影响国际市场的一款战略产品，丰富了中国重汽的商用车产品线，逐步在国际市场实现运输全场景覆盖。
    投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为398.1亿元、532.7亿元和651.2亿元，对应归母净利润为9.7亿元、15.3亿元和19.7亿元，以9月15日收盘价计算PE为20倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡行业销量复苏不及预期，海外需求不及预期、汽车行业政策不及预期。
   

23H1中报业绩点评：业绩显著恢复，新项目稳步推进

天目湖(603136)
    核心观点
    事件：公司 2023 年上半年实现收入 2.83 亿元/+219.11%；实现归母净利润 0.62 亿元/+216.30%，实现扭亏为盈，同比 19 年增长 16.24%。23Q2实现营业收入 1.63 亿元/+399.8%，创历史新高；归母净利润 0.43 亿元/+234.5%，实现扭亏，同比 19 年增长 10%。
    受益于旅游客流复苏，23H1 业绩迅速恢复。收入拆分看，23H1 公司景区业务实现收入 1.73 亿元/+323%，较 19 年同期+31%，主要系客流复苏所致；酒店业务收入 0.93 亿元/+189%，较 19 年同期+88%，主要系近年酒店显著扩容所致；旅行社收入 1.01 亿元/+515%，同比 19 年+38%；温泉/水世界业务收入 0.2 亿元/57.8 万元，尚未恢复至疫前水平。
    盈利能力有所回升，收入结构景区占比有所下降。23H1 毛利率/净利率为 53.68%/25.85%，同比 22 年+63.5pcts/+90.1pcts。23Q2 毛利率/净利率 62%/31.61%，同比 22 年+90.6pcts/+137.7pcts，毛利率环比提升约 20pcts，较 19 年同期仍有回升空间，主要系疫情期间项目持续投入，人力成本、折旧、能源、餐饮等刚性成本持续增加，并且对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升。23H1 销售 /管理费率分别为 6.18%/13.78%，同比 19 年-7.1pcts/-1.3pcts。23Q2 销售 /管理费率分别为6% /12.6%，同比 19 年-7.04pcts/+0.23pcts，费用率较疫前有所优化。
    国资入主，赋能公司长期发展。溧阳城发通过协议受让股份的方式已成为公司第一大股东，国资保持上市公司灵活的机制体制不变，保障促进公司战略的实现。公司平桥漂流项目、南海小寨二期项目、动物王国项目、御水温泉三期项目等在手项目稳步推进，溧阳城发协同公司合作，有助于增强产业协同效应，有利于公司进行产业布局，符合公司“巩固根据地、深耕长三角”的未来发展战略规划。同时，项目的实施有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。
    投资建议：我们预计公司 23-25 年，EPS 为 0.79/0.96/1.07 元，当前价格对应 PE 为 30/24/22 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：需求回暖不及预期；新项目开发不及预期；市场竞争加剧
   

公司简评报告：盈利能力提升，差异化构建竞争优势

隆基绿能(601012)
    核心观点
    事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 646.52亿元，同比增长 28.36%，实现归母净利润 91.78 亿元，同比增长 41.63%。2023 年 Q2 公司实现营业收入 363.34 亿元，同比增长 14.32%，实现归母净利润 55.41 亿元，同比增长 45.18%。
    出货稳定增长，一体化产能持续提升。2023 上半年整体出货量稳定增长: 其中实现单晶硅片出货量 52.05GW，单晶组件出货量 26.64GW，另有单晶电池出货量 31.50GW，其中 HPBC 电池出货约 1.5GW。产能方面，2023 上半年鄂尔多斯 46GW、丽江（三期）年产 10GW 单晶硅棒、硅片项目已实现投产，预计 23 年底硅片、组件产能分别达到 190GW 和130GW。另外，公司持续加码电池产能，西咸乐叶年产 29GW 和泰州乐叶 4GW 单晶电池项目加快爬坡，预计 23 年底硅片/电池/组件三环节产能将提升至 190/110/130GW。
    公司盈利能力大幅提升。2023 年上半年公司加权平均净资产收益率13.69%，综合毛利率 19.08%。公司 Q2 毛利率提升至 20%，Q2 盈利能力显著提升，主要由于公司质保金计提比例调整及投资收益、汇兑收益的贡献。因公司售后服务相关能力的提升，报告期内，公司调整了质保金计提最佳估计数，由较高水平调整至市场平均水平。会计估计变更使得公司 2023 年上半年销售费用减少约 9.66 亿元，净利润增加约 8.21 亿元。另外，2023 上半年，公司确认汇兑收益 9.55 亿元，确认投资收益26.02 亿元亦显著提升了公司收益。
    差异化产品构建长期竞争优势。2023 年上半年，公司 HBPC 电池达标已成功投入量产，出货量约占上半年单晶电池整体的 4.76%。随着基于HPDC 技术的高功率组件新品 Hi-MO 的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5 + Hi-MO 7”和专注于分布式市场 Hi-MO 6的产品组合。此外，公司于 6 月份于商业级绒面 CZ 硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池 33.5%的转换效率，技术进步迅速。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为172.1/195.7/225.0 亿元，对应 PE 为 11.6/10.2/8.9 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
    风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期
   

公司简评报告：23H1中报业绩点评：经营稳步复苏，轻管理拓店加速

首旅酒店(600258)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收为36.08亿元/+54.76%，归母净利润2.80亿元/+172.9%，扣非后归母净利润2.33亿元/+153.6%，实现扭亏为盈。拆分看，23Q2公司营收19.53亿元/+74.46%，归母净利润2.03亿元/+233.3%、扣非后归母净利润1.85亿元/+205.1%。受益于上半年旅游出行复苏，酒店经营迎来全面恢复，公司业绩稳步恢复。
    盈利能力稳步恢复，费用率整体有所优化。23Q2公司毛利率/净利率为40.75%/10.54%，同比+27.73/+26.61pcts，收入回暖对公司盈利能力修复显著。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为6.91%/11.43%/1.02%/5.21%，同比+2.80/-3.79/-0.38/-5.02pcts，销售费用增长主要系OTA订单增长及市场复苏后营销推广活动增强。
    经营数据基本恢复至疫前，经济型酒店恢复领先。23Q2公司旗下酒店整体OCC为67.5%/+17.2pcts，ADR为240元/+32.8%，RevPAR为162元/+78.2%，RevPAR恢复至19年同期99.9%，其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期103.1%/91.5%/82.2%，主要系公司推进经济型产品升级有所成效。23Q2不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至109.1%，其中经济型RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的103%/87%/118%，中高端RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的92%/93%/98%。
    拓店以中高端、轻管理为主，深入布局下沉市场空间。23H1公司新开店526家，同比增长53.8%；截至23Q2末，储备店数量2000家，为完成全年开店计划打下了稳固基础。23Q2新开店316家（直营5家，加盟311家），其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为44/52/219/1家，关店156家，净新开160家。23H1公司中高端酒店数占比提升至25.89%，中高端产品占酒店收入达57.01%/+6.31pcts。公司加速中高端产品开店步伐，推进中高端酒店在下沉市场的拓展，轻管理模式符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，已成为公司拓店主力。截至23Q2末，公司拥有1.41亿会员，较22年期末增长2.17%。
    投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.69/0.79/0.96元，当前价格对应PE为27/23/19倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业需求回暖不及预期；拓店不及预期；市场竞争加剧。
   

公司简评报告：收入稳健增长，业绩持续高增

海信家电(000921)
    核心观点
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比+195.10%。
    点评：
    收入规模稳健增长，内销表现亮眼。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收194.30/235.13亿元，同比+6.16%/+17.55%；实现归母净利润6.15/8.82亿元，同比+131.11%/+149.23%，Q2收入与业绩增速均环比提升，且利润表现超业绩预告区间上限。分产品看，1）2023H1公司暖通空调实现收入211.60亿元，同比+11.68%，其中海信日立收入为113.03亿元，同比+12.51%，央空行业高景气带动该业务实现较优增长；此外，据产业在线，2023H1海信家空内销/外销量同比分别+39.1%/-7.5%，我们预计家空内销收入受国内炎夏催化同比实现较快增长，外销则受渠道去库存影响有所承压；2）2023H1公司冰洗业务实现收入115.87亿元，同比+11.12%，冰洗业务表现稳健；3）2023H1三电公司实现收入45.11亿元，同比+3.30%。分区域看，2023H1公司内/外销收入同比分别+18.45%/-0.59%至244.66/142.37亿元，上半年海信墨西哥产业园冰箱产线实现多型号产品投产，后续全球化进程推进有望带动海外收入提升。
    盈利能力持续提升。得益于原材料价格回落、产品结构改善及高毛利的海外自有品牌占比提升，2023H1公司毛利率同比+2.28pct至21.53%，其中Q2毛利率同比+1.96pct至21.87%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.14pct/+0.15pct/+0.11pct/-0.49pct至10.46%/2.39%/2.90%/-0.66%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.23pct至5.79%，其中Q2净利率同比+2.18pct至6.14%。未来伴随三电协同效应增强，全球品牌力提升，公司盈利能力有望逐季改善。
    投资建议：白电稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。2023H1汽车热管理业务新签订单同比+106%，我们认为后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务有望扭亏为盈，叠加冰洗等业务盈利能力均同比有所改善，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.91/28.99/32.86亿元（原预测值分别为17.03/20.03/22.90亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。
   

公司简评报告：营收净利同比较快增长，全年高质量收官确定性较高

山西汾酒(600809)
    核心观点
    事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报，23H1营业总收入190.11亿元，同比增长23.98%；归母净利润67.67亿元，同比增长35.00%。对应23Q2营业总收入63.29亿元，同比增长31.75%；归母净利润19.48亿元，同比增长49.57%。
    营收同比较快增长，全年高质量收官确定性较高。23Q2，公司营业总收入同比+31.75%，相比于23Q1季度20.44%的同比增速环比有所提升。我们预计系公司在三季度初提升主要产品打款价格，促进经销商备货有关。分产品来看，中高价白酒23H1收入139.95亿元，占比74%左右，其他白酒23H1为48.94亿元，占比26%左右。其中青花汾酒系列营业收入超过85.5亿元，占比超45%，同比22H1青花系列61亿元增长超40%，中高端产品占比稳中有升，产品结构进一步优化。
    销售费用率有所下滑，利润端弹性开始凸显。销售费用23Q2为7亿元左右，环比23Q1的10.08亿元减少3亿元。23H1销售费用率为8.99%，较22H1销售费用率12.64%有明显减少。我们推测公司上半年市场费用投放可能相对谨慎，利润弹性在23H1释放明显。展望下半年，公司人事调整已基本完成，品牌支撑，渠道拓展，产品优化各项工作均在稳步推进，预计下半年销售费用率将企稳，全年营收净利高质量收官的确定性较高。
    渠道拓展持续推进，商家数量稳步提升。23H1公司在全国可控终端数量达到120万家，比2022年年末增加8万家，渠道终端覆盖程度进一步加深。经销商数量23H1为3775家，较2022年年末增加138家，经销商拓展稳步推进。分区域看，23H1省内营收75.37亿元，同比+33.78%。省外23H1收入113.51亿元，同比+18.34%。在二季度需求弱复苏的前提下，我们推测省内市场凭借扎实的渠道基础，发挥着压舱石左右，而省外市场则伴随着华东、华南等市场的持续精耕，消费者互动频次和终端覆盖率的持续加强，长江以南市场的内生动力正在逐步激活，核心省外市场保持较快增长。
    投资建议：预计2023-2025年营业总收入325.13/378.22/441.35亿元，净利润105.76/126.35/151.13亿元，对应PE29.4/24.6/20.6倍。首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等
   

公司简评报告：单季度业绩持续修复，新项目将陆续贡献增量

华鲁恒升(600426)
    事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入123.59亿元，同比-25.25%，实现归母净利润17.10亿元，同比-62.09%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为7.82/9.28亿元，分别同比-67.82%/-55.40%，其中Q2环比+18.67%。
    经历2022Q4行业景气及业绩低点之后，2023Q1和2023Q2持续改善。2022年下半年，产品价格下跌及原料端高位，两端挤压价差，特别是2022Q4到达本轮景气低点，公司实现归母净利润7.55亿元。2023H1经济开始复苏，叠加原料端价格回归，尽管各产品价格价差较2022H1同比仍然是下跌的，但是呈现出连续两个季度改善的良好局面。2023Q2主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯/己内酰胺均价分别为2278/3193/9499/5430/9529/4060/4620/12343元/吨，价差分别为1296/1657/1993/2041/3387/-1524/-1028/4892元/吨，环比-20.7%/+2.5%/-16.0%/-15.8%/+7.9%/-18.7%/-19.2%/+4.9%。受此影响，2023Q2毛利率为21.51%，环比上升1.33pct，净利率为14.71%，环比上升1.82pct。
    煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，控制业绩下滑，在周期低谷表现出强大的韧性。2021年及2022H1随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又表现出强大的弹性。2022年下半年以来受原料端压力高企和需求疲弱的双重挤压，同样经受住了考验，随着国内经济复苏，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。
    新建项目确保长期成长。2023H1公司固定资产投资达到43.89亿元，同比+67.01%，处于规模快速扩张期。高端溶剂、尼龙66、荆州基地一期等项目按计划推进，2023年3月29日又公告新一批高端化工项目，这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.77/60.25/76.40亿元，EPS分别为1.97/2.84/3.60元，对应PE分别为17/12/9倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

公司简评报告：产业数据服务快速扩张，AI赋能产品服务升级

上海钢联(300226)
    事件：8月29日，上海钢联公布2023年半年报。公司上半年实现营收390.41亿元，同比增加1.89%；归母净利润1.19亿元，同比增加28.96%；扣非净利润0.88亿元，同比增长4.05%。单二季度，公司实现营收215.30亿元，同比下降5.50%；归母净利润0.64亿元，同比增加20.22%；扣非净利润0.51亿元，同比增加6.65%。
    2023年上半年公司实现毛利率1.56%，同比-0.04pct；净利率0.54%，同比+0.10pct。公司整体费用率为0.87%，同比-0.07pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.54%、0.18%、0.16%，分别同比+0.06pct、-0.05pct、+0.01pct。
    产业数据服务业务快速扩张，用户数量明显增长。2023H1产业数据服务实现营业收入3.96亿元，同比增长30.95%，其中数据订阅收入2.20亿元，同比增长6.62%；得益于线下活动高效开展，商务推广、会务培训和研究咨询收入增幅较高。公司基于专有的产业大数据资产、资深的专家分析师、独到的模型方法论、前沿的大数据技术，目前数据覆盖了超过100条产业链，每日跟踪900多个商品品种的价格变化，超过28万家的付费用户，上半年数据订阅服务网页端、移动端、数据终端的付费用户数分别同比增长14.64%、16.79%、47.76%。
    钢材交易服务稳步发展。钢材交易服务是公司发展多年的主营业务，收入稳定增长。2023H1公司钢材交易服务订单达45.18万，同比增长11.37%；钢银平台结算量2768.54万吨，同比增长8.14%；实现营业收入386.43亿元，同比增长1.66%；归属于公司股东净利润1.61亿元，同比增长7.50%。2023年上海市经委制定发布《上海市促进产业互联网平台高质量发展行动方案（2023-2025年）》，对产业互联网平台交易额提出目标，有望促进公司钢材交易平台未来发展。
    AI赋能产品与服务升级。公司依托自身数据广度和深度的优势，利用前沿的大数据分析、AI等技术，研发具有行业深度和广度的应用服务产品，为企业提供市场及时、准确的实时行业多维度数据和深度分析、预测，同时在采购、生产、销售、库存、物流和结算全业务流程中，为客户经营管理决策赋能。公司拟推出“小钢机器人”，基于LLM及AIGC技术，以对话式为用户提供价格、数据、资讯、报告、会议等内容的搜索、生成获取服务等需求，上半年已完成技术内测及专业验测。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为881.44、1015.83、1171.27亿元，归母净利润分别为2.40、3.44、4.90亿元，对应EPS分别为0.75、1.07、1.53元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期、产业数据服务扩张不及预期、钢材交易业务收入不稳定的风险。
   

公司简评报告：Q2收入增速转正，盈利能力显著修复

亿田智能(300911)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.17亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比+14.20%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.56%。
    点评：
    Q2收入增速转正，集成灶短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收2.28/3.88亿元，同比-7.40%/+6.85%；实现归母净利润0.41/0.86亿元，同比-8.67%/+29.50%，Q2公司营收及业绩增速转正。据公司公告，1）2023H1公司集成灶收入为5.50亿元，同比-1.06%，受集成灶行业竞争加剧影响，上半年公司集成灶业务小幅承压，但公司持续强化线上传统媒体与新媒体结合的营销战略，带动线上市占率进一步提升，据奥维云网，2023H1集成灶线上零售额/零售量市占率同比分别+2.1pct/+1.4pct至16.1%/12.4%。2）2023H1公司集成水槽及集成洗碗机品类实现收入0.67亿元，同比+23.15%，上半年该品类增长表现优异，且对总营收的贡献进一步加大，未来有望持续发力，助力公司长久发展。
    毛利率大幅提升，盈利能力有所修复。得益于产品结构改善及原材料成本优势，2023H1公司毛利率同比+4.94pct至51.57%，其中Q2毛利率同比+4.14pct至52.80%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.83pct/-0.80pct/+1.25pct/+0.67pct至20.80%/4.46%/4.96%/-1.24%，研发费用率提升主要系公司加大对高端化智能化厨电产品的研发投入。综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.36pct至20.58%，其中Q2净利率同比+3.89pct至22.21%，公司盈利能力明显改善。
    多元化渠道持续赋能，渠道下沉有望贡献新增量。公司加强电商平台布局，2023H1主要电商平台GMV达4.39亿元，同比+3.54%。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2023H1末，公司共拥有1500多家经销商，并成功入驻京东家电等、天猫优品等下沉网点，多措并举开发各细分和新兴市场。
    投资建议：看好集成灶行业韧性，多元渠道建设助力公司长远发展，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/3.01/3.50亿元（原预测值为2.58/3.09/3.61亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。
   

公司简评报告：上半年业绩承压，静待内销拐点

科沃斯(603486)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.40%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比-39.90%。
    点评：
    Q2收入增速环比提升，业绩有所承压。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收32.36/39.08亿元，同比分别+1.09%/+7.92%；实现归母净利润3.26/2.58亿元，同比分别-23.01%/-43.10%，Q2公司收入增速环比提升，业绩端有所承压。分品类看，2023H1公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08亿元，同比分别+0.77%/+8.85%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入稳定提升，2023H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%，自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct至94.96%。分区域看，2023H1科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%，占各自收入的比重分别为34.3%/30.9%，同比分别+7.1pct/+3.2pct，在海外高通胀背景下，公司凭借全球化渠道及销售网络布局，出口业务规模持续扩大。
    受产品价格调整及营销投入加大影响，公司利润率同比下滑。2023H1公司毛利率同比-2.02pct至48.97%，其中Q2毛利率同比-4.71pct至47.57%，我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct至32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%，销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加；综合影响下，2023H1公司净利率同比-4.70pct至8.17%，其中Q2净利率同比-5.93pct至6.60%。截至6月底，公司合同负债为3.93亿元，同比+22.63%，表明公司在手订单充裕。
    投资建议：加速扩充产品矩阵，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向市场，但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.94/18.46/22.61亿元（原预测值分别为19.06/22.39/25.97亿元），对应当前市值PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。
   

公司简评报告：收入稳健增长，盈利能力提升

美的集团(000333)
    事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；实现扣非归母净利润176.52亿元，同比+12.49%。
    点评：
    B端+C端齐发力，营收稳健增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收966.4/1011.6亿元，同比+6.3%/+9.1%；实现归母净利润80.4/101.9亿元，同比+12.0%/+15.6%，Q2营收与业绩增速均环比扩大。分产品来看，2023H1暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入为920.1/681.4/162.4亿元，同比分别+10.5%/+2.7%/+22.5%。分业务来看，1）B端：2023H1工业技术/楼宇科技/机器人自动化事业部实现营收136/148/152亿元，同比分别+12%/+21%/+24%，B端业务增势良好；2）C端：2023H1“COLMO+东芝”零售额同比+22%，双高端品牌战略持续深化。分区域来看，2023H1国内/海外营收同比分别+11.1%/+3.5%至1164.5/805.4亿元，公司产品及渠道优化叠加炎夏拉动，内销实现稳健增长；在海外需求承压背景下，公司外销规模逆势提升，彰显经营实力。
    公司盈利能力稳步提升。受益于原材料成本改善及产品提价，2023H1公司毛利率同比+2.1pct至25.2%，其中Q2毛利率同比+2.3pct至26.4%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.2pct至8.7%/2.9%/3.3%/-0.7%，期间费用率同比小幅增加。综合影响下，2023H1公司净利率同比+0.6pct至9.4%，其中Q2净利率同比+0.7pct至10.3%，2023年以来公司盈利能力有所提升。
    经营性现金流改善，营运能力稳中向好。2023年上半年公司经营现金流净额同比+39.2%至297.8亿元，经营性现金流持续改善。二季度末公司应收账款周转天数同比+2.8天至29.6天，应付账款周转天数同比-1.2天至83.1天。截至6月底，公司合同负债为296.4亿元，同比+21.8%，表明公司在手订单充裕，营运能力稳中有升。
    投资建议：公司C端通过打造双高端品牌实现盈利优化，B端业务规模化也有望进一步提升业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为338.2/377.7/413.3亿元（原预测值为332.5/367.8/406.3亿元），对应当前市值PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。
   

2023年中报点评：收入稳健增长，看好海外及后市场业务发力

南矿集团(001360)
    公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收4.62亿元（+23.74%），归母净利润0.62亿元（+5.59%），扣非归母净利润0.55亿元（+2.27%）；第二季度实现营收3.03亿元（+25.25%），归母净利润0.47亿元（+5.07%），扣非归母净利润0.41亿元。
    收入稳健增长，毛利率降低拖累利润增速。2023年上半年公司利润增速低于收入增速的主要原因包括：1、毛利较低的大型集成设备收入占比（23.20%）较同期（2.81%）大幅增加；2、大型集成设备毛利率（26.64%）较同期（36.72%）下降10.08pct，毛利率下降原因主要是今年上半年大型集成设备订单中外购部件比例提升；3、下游砂石骨料行业需求较差，导致上游破碎筛分设备行业竞争加剧，公司产品售价较同期有所降低。
    经营现金流下降，看好海外和后市场业务发展。2023年上半年公司经营性现金流量净额-0.58亿元（-291.53%），主要是上半年支付的票据、保函保证金增加，货款增加及部分资金因诉讼事项被司法冻结所致。公司海外业务过去三年受疫情影响拖累严重，预计今年全年有较大改善；同时公司加大从设备制造商向制造服务商转型，募投项目的建设将为转型提供支持加快转型速度。
    投资建议：公司是国内高端的破碎筛分设备制造服务商，拥有众多央企和国企的优质客户，未来将受益砂石骨料大型化发展趋势及金属矿山设备领域的国产替代。预计公司2023-2025年的营收分别为11.21、13.96和17.19亿元，归母净利润分别为1.45、1.80和2.24亿元，对应PE分别为29.62、23.74和19.12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及政策波动风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。
   

23H1中报业绩点评：宠物食品需求回暖，Q2业绩环比显著改善

源飞宠物(001222)
    核心观点
    事件：公司发布 2023 年中报，上半年公司实现营收 4.31 亿元，同比-21.4%；归母净利润 0.66 亿元，同比-35.6%。23Q2 公司实现营收 2.43亿元，同比+22.3%；归母净利润 0.45 亿元，同比+1.95%。Q2 营收/归母净利润环比+29.1%/+110.9%，改善显著。
    宠物零食咬胶复苏趋势明确，宠物牵引用具承压。上半年收入拆分看，牵引用具达 1.8 亿元/-41.15%，宠物零食 2.0 亿元/+9.17%，宠物玩具659 万元/-18.69%，宠物主粮 847 万元（今年新增项目），其他收入 3002万元/-32.53%。受海外需求持续低迷影响，耐用性较高的宠物牵引用具增速缓慢，刚需属性较强的宠物零售受影响较小。分子公司看，公司在柬埔寨的两家子公司——爱淘、莱德自 20 年投产以来运营良好，23H1实现净利润 1857.27/1668.52 万元。
    公司发力内销，线上渠道加强运营，推动自有品牌建设。分区域看，境内收入 0.27 亿元/+71.11%，占比 6.34%，同比增长 3.43pcts；境外收入 4.03 亿元/-24.20%，占比 93.66%。海外市场需求略显疲软，公司逐渐加大内销力度。上半年公司收购了电商公司杭州肥圆，并新设立杭州聚源，负责内销市场的上海质岑也在同步推进，公司加大内销布局力度，在线上、线下双渠道共同发力，品牌方面有望在推广现有品牌的基础上，加大新产品的自有品牌运营。
    盈利能力有所承压，费用投入增加。23H1 公司毛利率/净利率分别为22.14%/17.40%，同比-3.72/-2.88pcts。分产品看，宠物牵引用具 /宠物零食的毛利率分别为 33.53%/12.75%，同比+1.13/-1.64pcts。宠物零食毛利率下滑主要为公司产品结构调整。23Q2 公司毛利率/净利率为20.9%/21.5%，同比-3.9/-2.6pcts。23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/3.7%/2.3%/-5.7%，分别+0.9/+0.9/+0.2/-2.7pcts。销售费用增长主要系疫后公司增强宣传所致；管理费用率增加主要系折旧摊销费用提升，23H1 折旧摊销费用达到 197 万元/+29.0%；财务费用同比负值扩大主要系利息收入增加所致。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.8%/3.5%/2.0%/-11.0%，分别同比变动+0.7/-0.7/-0.9/-1.9pcts，整体保持稳定。
    公司与优质客户实现稳定合作，以研发能力为基，打造全球化研产销体系，积极拓展国内外市场。公司下游客户包括美国宠物用品零售巨头Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商 Walmart、Target 等。研发能力方面，公司在上海、美国分别设有设计研发中心和前沿研究小组，构建了专业化、系统化和国际化的宠物产品设计团队，以满足客户定制化和批量化生产的需求。
    投资建议：我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.76/0.87/1.02 元，当前价格对应 PE 为 19/17/14 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。
   

公司简评报告：23H1中报业绩点评：23Q2经营量价齐升，Q3旺季修复态势向好

锦江酒店(600754)
    核心观点
    事件：公司发布2023年中期业绩报告。1）23H1公司实现营收68.06亿元/+32.15%；归母净利润扭亏为盈达5.23亿元/+550.76%；扣非归母净利润3.73亿元/+250.92%；经营活动产生的现金流量净流入2.68亿元/+244.11%。2）23Q2公司实现营收38.84亿元/+37.90%；归母净利润3.93亿元/+6828.8%；扣非归母净利润为2.81亿元/+1049.2%；非经常性损益达1.12亿元/同比+252%。上半年公司营收、经营活动产生的现金流量净流入同比增长，主要为公司旗下境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升；归母净利润同比增长，主要系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升，以及无锡肯德基、苏州肯德基特许经营权期限延长带来期末公允价值上升。
    收入拆分看，1）境内业绩显著恢复，利润同比高增：受益于疫后国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，23H1境内酒店收入46.6亿元/+30.48%，实现归母净利润5.6亿元/+11174.27%，其中加盟前期收入/持续加盟收入分别同比+8.85%/+38.67%。2）境外收入恢复，盈利仍承压：23H1境外酒店收入2.7亿欧元/+29.47%，实现归母净利润-0.3亿欧元，较上年亏损增加656万欧元。卢浮集团通过优化债务结构降低财务费用，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强资产运营和管理，积极推进境外复苏。
    经营数据看，1）公司境内酒店市场复苏态势强劲，多项经营数据超越疫前。23Q2境内平均ADR/OCC/RevPAR分别为254.5元/68.72%/174.9元，同比+15.5%/+18.1pct/+56.6%，Q2境内整体RevPAR恢复至19年同期109.3%。Q2境内中端/经济型酒店RevPAR分别为199.3元/118.4元，同比+56.3%/+44.4%，恢复至19年同期96.2%/100.1%。同时Q3受暑期出行旺季带动，境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，据BI数据，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%。2）境外酒店经营同步恢复良好。Q2境外平均ADR/OCC/RevPAR分别为66.5欧元/65.9%/43.8欧元，同比+9.1%/+2.8pct/+13.9%，境外整体平均RevPAR恢复至19年同期111.35%。Q2境内中端/经济型酒店RevPAR分别为44.8欧元/43.5欧元，同比+19.5%/+12.2%，恢复至19年同期112.2%/111.2%。据BI数据，境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。
    签约开店：加盟为主拓店稳步推进，结构向中高端持续升级。23H1公司新开业酒店585家，开业退出酒店204家，净增开业酒店381家，其中直营/加盟分别变动-42家/+423家，经济型/中端酒店分别净增12家/369家。截至23H1，中端酒店占比56.9%，较年初提升1.3pcts。目前，公司已经签约的酒店规模合计达到1.6万家，已经签约的酒店客房规模合计达到153万间。
    公司数字化建设转型，促进会员直销率持续提升。公司通过积极推进信息管理中心组织转型和能力建设，将其转变为以客户为中心的信息化共享能力中心，推进向数字化业务变革中心的转变，引导企业建立依附于数字化平台的业务模式。截至23H1，公司有效会员总数达到1.9亿人，同比增长4.1%。
    投资建议：公司23Q3经营有望持续强劲恢复，我们预计公司23-25年EPS为1.36/1.67/1.93元，当前价格对应PE为29/23/20倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：需求回暖不及预期；市场竞争加剧；展店不及预期。