事件点评：减重达标率优于替尔泊肽，高剂量减重效果未来可期

众生药业(002317)
    事件。2024年11月20日，公司发布关于控股子公司一类创新药RAY1225注射液减重Ⅱ期临床试验获得子研究顶线分析数据结果的公告。
    RAY1225具备GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，中高剂量组数据值得期待。RAY1225注射液用于肥胖/超重患者与2型糖尿病患者的两项Ⅱ期临床研究仍在进行中。用于肥胖/超重患者的Ⅱ期临床试验（REBUILDING-1）于近日完成PartA子研究的数据库清理和锁定，获得顶线分析结果，达到主要终点，并在减重达标率和多种心血管和代谢危险因素改善方面均显著优于安慰剂。REBUILDING-1研究包括PartA较低剂量平行研究和PartB较高剂量递增和扩展研究两部分。在PartB部分，9mg和12mg耐受性良好，目前正在进行更高剂量15mg的安全性耐受性探索，9mg和12mg的扩展研究也正在进行中。
    有效性：减重达标率数值上高于替尔泊肽。PartA较低剂量平行研究部分中，超重/肥胖参与者接受RAY1225注射液3mg、6mg和安慰剂共入组122例，每两周给药一次，连续治疗24周。结果显示，RAY1225注射液3mg组（1mg起始，第8周滴定到目标剂量并维持16周，总剂量为30mg）和6mg组（1mg起始，第12周滴定到目标剂量并维持12周，总剂量为50mg），两组体重呈剂量依赖性下降，体重相对变化的最小二乘均数分别为-10.06%和-12.97%，安慰剂组为-3.62%，两组体重下降均显著优于安慰剂组（P<0.001）。两组减重达标率方面，3mg组和6mg组体重较基线变化百分比≥5%的参与者比例分别为73.2%和95.1%；体重较基线下降≥10%的参与者比例分别为51.2%和75.6%。RAY1225注射液6mg组每两周给药一次，连续治疗24周，总剂量为50mg，24周体重较基线变化百分比≥5%和≥10%的参与者比例分别为95.1%和75.6%。减重达标率数值上高于替尔泊肽。
    安全性：整体安全性、耐受性良好，未发现新增安全性信号。最常见的为胃肠道相关不良事件，严重程度大多较轻微，多为一过性，主要发生在滴定给药期。RAY1225注射液6mg组在腹泻、恶心、腹胀、食欲减退等胃肠道不良事件发生率，均低于替尔泊肽SURMOUNT-CN报道的10mg和15mg两个剂量组对应的不良事件发生率。
    投资建议：RAY1225公布的低剂量组数据中减重达标率上高于替尔泊肽，安全性和耐受性均良好，后续期待中、高剂量组数据读出。我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.32/31.21/36.08亿元，归母净利润2.44/3.62/4.31亿元，对应PE为47/32/27倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量释放不能与集采降价对冲风险；市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；医保政策、准入政策变化的风险；中药材价格上涨导致企业成本上升风险。

首次覆盖报告：民营油服设备龙头，扬帆出海新征程

杰瑞股份(002353)
    国内油服民企龙头，进军美国高端市场。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。
    公司长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%，实现长期稳健增长。分阶段来看，2010-2014年为公司的高速增长期，收入及利润复合增速均超40%，主要受益于公司的国际化进程加速以及高油价下油气投资持续活跃。2015-2017年油价大幅下跌且持续低位震荡，油服行业低迷，公司营收及业绩有所调整。2018-2019年原油价格上涨，境内外油公司增加上游勘探开发资本支出的影响，全球油田服务行业经营环境持续复苏，公司营业收入高速增长。2020年至今，油价维持高位，油服公司资本开支持续提升，公司业绩稳中有升。
    国内外油气行业景气，油服需求有望提升。国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。海外需求方面，2020-2023年国际三大油服公司营收均呈上升趋势，资本开支有望提升。
    公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断。在北美市场，2023年公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备在北美市场的突围。中东市场方面，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立了长期稳定的合作关系，在高端装备制造方面，公司的固井设备、连续油管设备等高端装备在中东地区市场占有率逐年提升
    投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、北美新客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

深度报告：复苏与成长共振，电感龙头再度启航

顺络电子(002138)
    全球电感行业第一梯队，国内被动元件领军企业。顺络电子是国内电感行业龙头厂商，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品。公司片式电感产销量所占份额居国内第一、全球前三。2016年以来，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司现无实际控制人，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6.88%，董事长袁金珏作为第二大股东持股6.64%。2024Q3公司实现单季度营业收入15.04亿元，同比增长11.86%，同年1-9月累计营业收入41.95亿元，同比增长14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长。展望未来，随着公司大客户份额持续提升以及在AI、汽车等新兴领域带来增量，公司业绩有望进一步成长。
    电感下游应用不断拓深，中国市场规模优势明显。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增，通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。同时，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量，助推一体成型电感、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能，2019-2023年，中国电感器行业市场规模由160.1亿元增长至420.7亿元，期间CAGR为27.3%，预计将持续增长。目前日系和台系占据过半市场份额，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜，顺络电子将成为国产替代的中坚力量。
    传统优势板块持续加码，多个领域已具先发优势。公司长期将通讯、消费电子领域作为核心业务，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块，以期为公司提供全新增长动力。同时，公司深耕微波和射频领域23年，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队。高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并实现量产，稳步推进客户导入，成功量产01005与008004尺寸高精度电感，达到国际先进水平。产能方面，公司目前拥有七大生产园区，24年有两个工业园区及一个研发中心在建。得益于公司在新应用领域业务发展顺利、订单增加，公司产品正配合市场节奏不断放量。
    投资建议：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司，随着新兴业务持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，公司整体竞争实力将持续提升，预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，所对应PE估值分别为28/22/19倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响上游原材料供应；下游需求不及预期。

深度报告：全球香精香料细分龙头，泰国工厂助力业绩迈入新台阶

亚香股份(301220)
    亚香股份：全球天然香料细分龙头企业。亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等，主要作为配置香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。截至2024年中报公告日，公司能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种。近年来公司营收、归母净利润整体稳定，2023年公司实现营收6.30亿元，同比降低10.66%；实现归母净利润0.80亿元，同比降低39.18%。2024Q1-3，公司实现营收5.76亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低34.58%。
    全球香精香料市场稳定增长，国际巨头占据绝对主导地位。香精香料是具有增赋、调整、固定、改善产品气味等功能的物质，其中香料是调配香精的主要原料，而香精则是人工调配而成的香料混合物，按照下游用途，可以划分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精。2022年全球香精香料市场规模为292亿美元，市场整体呈现稳定增长的局面。从下游市场而言，食品与日化行业作为下游主要应用领域，整体需求相对稳定；烟草香精特别是电子烟市场有望打开新的增量需求，据商企研究院数据及预测，2019年全球电子烟市场规模为137亿美元，2023年有望增长至266亿美元，CAGR达6.25%。从供给格局来看，2013-2019年，全球香精香料市场高度集中；国内由于起步较晚，整体市场呈现小且分散的格局，其中部分优秀香精香料企业在特定品种已形成较为明显的优势，如亚香股份香兰素及凉味剂2019年市场份额分别达到30%、80%。
    产品品类丰富+客户资源丰富，泰国基地投产盈利再上新台阶。公司主业产品品类丰富、客户资源丰富，实现了对奇华顿、芬美意、国际香精香料公司等国际十大香精香料公司的全覆盖，在玛氏箭牌、亿滋国际、悦刻等国内外知名消费品牌公司也实现了销售。2024年11月，公司发布公告称，募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期经过前期试生产，已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线已于近日正式投产。一期项目的建设内容包括香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料装置生产线，预计带来1.25亿元的利润增量。我们认为，泰国基地项目的建成投产能够有效规避关税影响、扩充产品产能规模，进而提升公司整体盈利水平，打开公司长期成长空间。
    投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.65、1.29、1.61亿元，对应动态PE分别为38X、19X、15X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。

事件点评：定增彰显信心，加码布局AI算力+FPC

弘信电子(300657)
    事件：11月7日，弘信电子发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，本次向公司实际控制人李强先生发行股票募集资金，发行价格为14.20元/股。
    实控人全额认购定增，加码AI算力+FPC领域。公司本次定增发行股份数量不超过48,841,005股，本次募集资金预计在3亿至6亿元人民币之间，所筹资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。定增所得资金将用于充实AI算力相关领域的研发投入，进一步承接在行业下游驱动及政策引领下智能算力的快速增长机遇，为公司打造第二增长引擎。同时，资金还将用于支持公司FPC业务的扩张，以满足下游应用领域的拓展需求和渗透率提升所带来的市场增量。李强先生为公司董事长、实际控制人，全额认购本次发行的股票有利于向市场以及中小股东传递积极信号，彰显其对公司未来发展前景的信心。
    前三季度业绩亮眼，AI赋能助力扭亏为盈。2024年前三季度公司实现营收44.49亿元，创历史新高，同比增长81.40%；归母净利润0.55亿元，扭转了自2021年以来的亏损局面；销售毛利率达10.33%，同比增长7.11pcts；研发费用共计1.03亿元。单季度来看，3Q24公司实现营收14.11亿元，同比增长44.26%；归母净利润0.06亿元，同比扭亏；销售毛利率为9.73%，同比增长5.23pcts。随着AI基础设施的迭代及算力资源服务的快速发展，公司前瞻布局AI算力领域，有望在AI浪潮中占据有利位置，进一步提升盈利能力。
    绑定核心客户，海外算力双重护航。公司深耕FPC领域，已成为华为Mate60全系列屏幕软板的核心供应商，随着大客户的回归，以及折叠屏、AI手机、AI PC催生新的软板需求，公司FPC稼动率有望实现稳步提升，价格亦实现修复。在算力领域，公司致力算力建设与算力资源服务业务双翼发展，公司与甘肃天水政府合作，投资10亿元建设AI算力服务器智能制造基地，一期年产2万台AI算力服务器已建成投产；公司助力庆阳智算中心在2023年实现3000P算力落地，并计划于2024年底达到5万P算力，打造国内最大的AI智算中心。公司通过安联通+燧弘华创打通英伟达算力与国产算力相结合的模式，确保客户在算力卡性能、安全性方面得到双重满足。同时，公司为智谱、百川等多个头部大模型公司提供算力支持，与首都在线签订3年3亿元的《算力服务协议》，预计将显著拓宽公司算力资源服务业务规模，为教育、智能制造、自动驾驶、医疗、智慧城市等多个领域提供领先的AI解决方案。
    投资建议：预计公司24/25/26年实现归母净利润1.43/4.32/7.55亿元，对应当前股价PE分别为68/23/13倍。公司FPC业务在大客户回归、AI终端及折叠屏拉动下有望迎来业绩修复，我们看好公司在算力建设及算力资源服务业务的前瞻布局和资源优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI应用落地不及预期，消费电子疲软，行业竞争加剧

2024年三季报点评：投资收益大幅增加，Q3业绩同比增长

中信金属(601061)
    事件概述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收950.57亿元，同比增长0.3%；归母净利润17.17亿元，同比增长9.2%；扣非归母净利13.08亿元，同比减少6.7%。2024Q3，公司实现营收308.07亿元，同比减少8.2%、环比减少17.7%；归母净利润6.1亿元，同比增长20.8%、环比减少35.9%；扣非归母净利6.29亿元，同比增长23.2%、环比增长76.2%。
    点评：投资收益大幅增长，毛利率同比回落
    ①毛利率同比回落：2024Q1-Q3，公司毛利率为0.89%，同比下滑0.89pct；Q3毛利率为0.45%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.28pct。
    ②期间费用：Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别同比变化123.39%、43.74%、-10.33%、4.71%，环比分别变化134.61%、2.83%、-39.74%、-56.41%。
    ③投资净收益同比大幅增长：2024Q1-Q3，公司投资净收益17.00亿元，同比增长173.64%；Q3，公司投资净收益为8.85亿元，同比增长146.05%，环比增长14.52%。
    ④经营活动产生的现金流量净额：2024Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额变动-183.63%，主要由于有色金属业务的快速增长导致阶段性经营活动流出较大所致。具体原因一是公司向矿山预付款增加所致；二是随着公司在资源聚集地非洲的铜业务规模不断增长，非洲物流较长周期的行业特性所致。
    未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
    ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
    ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。截至2024H1，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。
    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为22.24/19.54/25.29亿元，对应11月05日收盘价，PE分别为19x、21x和16x，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

2024年三季报点评：Q3利润端同比减亏，期待华为、数据要素进展

普元信息(688118)
    事件：普元信息于10月29日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润-0.69亿元，去年同期实现-0.40亿元；前三季度扣非净利润-0.80亿元，去年同期实现-0.52亿元。
    Q3业绩短期承压，战略性业务缩减开源节流。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润-814.96万元，去年同期为-832.51万元；单季度实现扣非净利润为-1637.34万元，去年同期为-1482.31万元。收入端来看，第三季度实现营收7331.20万元，同比下降34.74%。营业收入的减少系战略性缩减应用开发等非核心业务所致。
    携手华为亮相“仓颉”，助力电信、金融、电子政务行业应用。在9月19日第九届华为全联接大会上，公司作为与华为十余年紧密合作的价值型伙伴，以及华为仓颉编程语言的优秀企业开发者，亮相“全场景应用编程语言-仓颉”。公司是国内唯一同时具备全栈中间件产品体系与企业级低代码能力的基础软件企业，也是华为可信认证体系内的优秀供应商、CSSP最佳合作伙伴。普元数据资产管理、低代码平台和中间件系列产品与华为鲲鹏、高斯、欧拉等完成互认，相关解决方案能力获得华为持续认可。未来，公司将携手华为，更有效地服务于众多行业信创与企业数智转型场景。
    深耕数据要素市场，产品再获认可。8月28日，普元数据资产管理平台、数据开发平台亮相2024数博会“数据要素赋能生态”交流活动，通过中国软件评测中心CSTC数据要素优秀产品测评，获得国家级计算机软件产品质量检测机构认证。贵阳市委、国家数据局等领导，以及中国科学院院士梅宏等专家共同见证。普元数据资产管理平台定位于统筹管理企业数据资产、形成标准化、一致化的数据架构，为企业数字化转型下的业务变革与IT架构重塑提供数据基础，包含元数据管理、资产目录管理、数据标准管理、数据质量管理等能力。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为0.02、0.57、0.80亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为1196/39/28倍，考虑到公司与华为深度合作，同时在数据要素领域有良好的布局，我们认为后续公司业绩增长潜力较大，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

系列点评十八：批发销量环比提升 新能源产品周期加速

长安汽车(000625)
    事件：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为25.1万辆，同比+4.1%，环比+17.7%；2024M1-9累计批发销量215.6万辆，同比+2.1%。自主乘用车
    10月批发销量为16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%；2024M1-10累计批发销量132.9万辆，同比-0.9%；长安福特10月批发销量为2.0万辆，同比-12.7%，环比+3.4%；2024M1-10累计批发销量19.2万辆，同比+3.4%；长安马自达
    10月批发销量为0.8万辆，同比-41.5%，环比+25.1%；2024M1-9累计批发销量5.9万辆，同比-13.5%。
    受益新能源销量增长10月批销环比提升。10月公司自主乘用车批发销量16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，10月自主新能源批发销量为8.5万辆，同比+48.6%，环比+56.8%，2024M1-10累计批发销量53.3万辆，同比+46.4%；其中10月深蓝销量28,730辆，环比+26.5%，阿维塔10,056辆，环比+121.6%。展望后续，金九银十旺季持续，公司新车周期密集，批发销量有望持续提升。
    新品周期密集新能源转型加速。9月26日，阿维塔07正式上市，新车定位中型SUV，售价21.99-28.99万元，纯电车型采用全域800V高压平台，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市17天大定订单超2.5万，需求强劲。10月26日，深蓝S05正式上市，推出纯电版和增程版6款配置车型，官方指导价11.99万元-14.99万元，10月27日，深蓝汽车CEO邓承浩透露，本月深蓝订单已经正式迈过3万大关。后续重点新车包括阿维塔11/12增程版，产品周期强劲，新能源转型加速。
    海外销量加速成长打开全球市场。10月自主海外销量3.1万辆，同比+33.9%，环比+0.9%；2024M1-10自主品牌海外销量31.9万辆，同比+61.8%，10月运力恢复，出海销量环比提升。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2024年11月4日14.30元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

2024年三季报点评：盈利能力承压，FPGA保持领先

复旦微电(688385)
    事件：10月30日晚，复旦微电发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入26.84亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润4.27亿元，同比下降34.29%，实现扣非归母净利润3.85亿元，同比下降36.26%。对应3Q24单季度，公司实现营业收入8.9亿元，同比下滑5.55%，环比下滑1.31%，实现归母净利润0.79亿元，同比下滑60.6%，环比下滑57.64%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑59.77%，环比下滑50.7%。
    市场竞争激烈，盈利能力承压。2024年以来，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。2024年前三季度，公司销售毛利率55.05%，同比下降9.53pct，3Q24单季度销售毛利率52.15%，同比下降7.62pct，环比下降4.19pct。同时，公司持续进行产品和技术迭代，并加强基于多元化供方的研发，使得研发费用同比有所增加。2024年前三季度，公司研发费用合计8.04亿元，同比增长6.07%，研发费用率同比提升2.28pct。
    FPGA保持领先优势，各产品线新品顺利推进。2024年前三季度公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为5.76亿元、非挥发性存储器约为8.37亿元、智能电表芯片约为3.10亿元、FPGA及其他产品约为8.76亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.85亿元，除智能电表芯片收入同比增长约63%以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比下滑。虽然2024年以来，市场竞争逐步激烈，公司面临较大竞争压力，但公司仍持续加大研发，不断拓宽产品线和开拓市场，以保持公司竞争力。FPGA业务方面，公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一。在FPGA领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势。公司目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA产品和PSoC产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM。公司已形成丰富的FPGA和PSoC产品谱系，系列产品已在网络通信、视频图像、电力设备、工业控制及高可靠领域获得广泛应用。2024年上半年，公司完成了新一代PSoC产品的流片，并积极推动新一代FPGA和PSoC产品的产品化工作，未来将结合先进封装技术，在新一代FPGA平台上进一步丰富谱系，持续推出更具竞争力的FPGA、PSoC以及FPAI产品。
    投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26年归母净利润分别至5.48/7.37/9.51亿元，对应现价PE分别为67/50/38倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

2024年三季报点评：订单储备充足，减值影响当期利润

海力风电(301155)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营业收入10.61亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长68.26%。
    单季度来看，公司2024Q3实现营业收入6.99亿元，同比增长35.40%、环比增长194.29%；归母净利润亏损2082.91万元，上年同期净亏损6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损2171.42万元，上年同期净亏损7030.36万元。公司24Q3计提资产减值损失5347.8万元（主要为合同资产减值损失）；24Q3冲回信用减值893万元，前三季度合计冲回信用减值约1.13亿元；24Q3公司毛利率约8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。
    此外，公司报告期末存货约16.91亿元，较上年期末增长94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约3.19亿元，较上年期末增长340.72%，主要系合同预收款增加所致。
    产能辐射北东南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应24-26年PE为106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

2024年三季报点评：24Q3盈利能力提升，费用管控良好

许继电气(000400)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现收入95.86亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；实现扣非归母净利润8.64亿元，同比增长20.23%。单24Q3来看，单季度公司实现收入27.50亿元，同比下降24.17%；单季度实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长32.14%。
    盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24年前三季度实现毛利率21.94%，同比提升3.22pcts；净利率10.67%，同比增长2.70pcts。单季度来看，公司24Q3实现毛利率24.52%，同比增长5.81pcts，环比增长1.78pcts；实现净利率10.90%，同比增长3.56pcts，环比下降0.51pct。费用方面，公司24年前三季度期间费用率为11.38%，同比增加2.34pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.46%/3.35%/4.65%/3.84%，分别同比变化+0.03pct/+0.84pct/持平/+1.47pcts，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。
    成功中标甘浙柔直换流阀。2024年10月31日，国网公布第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)推荐的中标候选人公示，公示金额高达87.38亿元。本次招标中，许继电气合计中标11.66亿元。其中，许继电气成功中标换流阀1包（共4包），中标金额为10.86亿元。
    营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。
    投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为178.29、213.16、254.26亿元，营收增速分别为4.5%、19.6%、19.3%；归母净利润为12.19、17.83、23.65亿元，归母净利润增速分别为21.3%、46.2%、32.7%。对应11月1日收盘价，公司24-26年估值分为26X、18X、13X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

2024年三季报点评：24Q3表现亮眼，提质增效加强经营质量

正泰电器(601877)
    事件：2024前三季度实现收入464.09亿元，同比增加8.89%；归母净利润34.98亿元，同比增加16.93%；扣非归母净利润33.59亿元，同比增加12.64%。
    单季度来看，24Q3公司收入174.22亿元，同比增加17.96%，环比增加33.28%；归母净利润15.76亿元，同比增加44.87%，环比增加87.23%；扣非归母净利润14.49亿元，同比增加27.26%，环比增加65.26%。
    注重提质增效，毛利率稳中有增。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为25.41%，同比增加2.54pcts，净利率为9.94%，同比增加0.57pcts；单季度来看，24Q3毛利率为25.51%，同比增加1.55pcts，环比下降2.76pcts，净利率为11.92%，同比增加1.97pcts，环比增加3pcts。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为12.78%，同比增加1.47pcts；随着业务规模增大，财务/管理/研发/销售费用投入分别为13.25/17.67/8.96/19.43亿元，同比增长50%/24%/9%/15%，财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%，同比增加0.78pct/增加0.46pct/下降0.01pct/增加0.23pct。
    设立合资公司，扩大光伏产业规模。2024年9月，控股子公司浙江泰舟新能源拟与专业投资机构嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司，合资公司主要聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资，将有利于正泰安能深化潜在客户合作，扩大光伏产业规模，提高资产周转效率，助力户用光伏业务有序开拓。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为11X、10X、8X。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩超预期，各项业务稳步增长

伟创电气(688698)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入11.57亿元，同比增加22.37%；归母净利润2.1亿元，同比增加34.09%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增加36.4%。其中：1）通用变频器：收入3.01亿元，较上年同期减少3.13%；2）行业专机变频器：收入4.49亿万元，较上年同比增长51.69%；3）伺服系统及控制系统：收入3.69亿元，较上年同比增长21.62%。
    单季度来看，24Q3公司收入3.86亿元，同比增加20.25%，环比下降12.96%；归母净利润0.76亿元，同比增加51.88%，环比下降5.74%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增加48.18%，环比下降7.54%。
    成本结构优化，毛利率改善明显。公司利用首发募集资金加强产线建设，通过提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品品质，不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现了降本增效，24年前三季度毛利率为40.53%，同比增加2.57pcts，净利率为17.66%，同比增加1.33pcts；单季度来看，24Q3毛利率为42.63%，同比增加5.52pcts，环比增加3.61pcts，净利率为18.67%，同比增加3.27pcts，环比增加0.94pcts。
    加大研发投入，守正创新硕果累累。公司长期致力于核心技术攻关和创新，持续加大研发投入，目前研发人员615人，占公司总人数的35.39%；前三季度研发费用1.41亿元，同比增长36.20%，第三季度取得国家知识产权局颁发的专利证书总计11项，前三季度累计获得有效专利222项（发明专利54项），研发成果显著。
    完善产业布局，拟进军智能机器人。近日，公司拟与九江市濂溪区商务局签署《伟创智能机器人项目投资协议书》，在九江市濂溪区投资建设伟创智能机器人项目，项目包括建设机器人、人工智能等项目的生产及研发办公用房。公司业务涵盖工业自动化设备、控制软件及系统集成、机器人大配套等，此次投资有利于丰富公司产品类型，完善产业布局，提升综合竞争力。
    投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2024-2026年营收分别为17.95、24.44、32.80亿元，对应增速分别为37.5%、36.2%、34.2%；归母净利润分别为2.55、3.44、4.59亿元，对应增速分别为33.5%、35.0%、33.5%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为27X、20X、15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

系列点评九：2024Q3盈利短期承压 深改革快转型启动

广汽集团(601238)
    事件概述：公司发布2024Q3业绩：2024年前三季度营业总收入为747.4亿元，同比-23.9%，2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比为-21.5%/+15.4%；2024年前三季度归母净利润为1.2亿，同比-97.3%，2024Q3归母净利润-14.0亿，同比环比转亏；2024年前三季度扣非归母净利润为-18.7亿元，同比-146.5%；2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比为-216.0%/+49.4%。
    营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024Q3营业总收入为284.9亿元，同比/环比分别为-21.5%/+15.4%。据我们测算，2024Q3单车ASP为15.1万元，同比/环比分别为+0.4/+1.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为-15.3亿元，同比/环比分别为-216.0%/+49.4%。利润转负主要受影响于汽车销量同比下滑、商政投入增加、盈利下降，合营企业优化冗余产能一次性开支，汇率变动引起汇兑损失增加等导致净利润同比减少等综合所致。费用端：2024Q3
    销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.0%/1.2%/1.8%，同比分别为+1.1pts/+0.9pts/+0.0pts/+2.2pts，环比分别为-0.5pts/-0.2pts/+0.0pts/+2.5pts。
    合资品牌承压自主品牌销量有所下滑。公司2024Q3交付合计47.2万辆，同比环比分别为-25.0%/+4.1%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q3批发10.1万辆，同比环比分别为-30.6%/+11.2%；广汽丰田2024Q3批发18.2万辆，同比环比分别为-21.9%/+1.1%。自主品牌方面，广汽传祺2024Q3销量8.8万辆，同比/环比-17.0%/-14.8%。广汽埃安2024Q3销量10.1万辆，同比环比分别为-29.0%/+30.0%。
    深改革快转型启动海外出口增速显著。广汽近期围绕自主品牌管理模式及组织机构启动重大改革，以加快全集团转型调整、实现持续健康高质量发展。出口方面，广汽拓展整车出口，第二代AION V全球同步下线，多款车型登陆中亚、东南亚、非洲、美洲等多个重点国家和地区，标志着广汽集团进入新的全球增长期；同时，广汽加快推动在东南亚等重点市场的本地化生产，印尼工厂预计明年初建成投产。我们认为广汽在自主战略改革和出口加速的背景下，有望尽快走出经营周期拐点
    投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,161.4/1,413.3/1,554.7亿元，归母净利润为6.5/16.2/23.7亿元；对应2024年11月1日收盘价7.89元/股，PE为127/50/35倍。
    风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

动态报告：多业务布局，产品品类不断拓展

林海股份(600099)
    公司历史悠久，业务布局完善。林海股份有限公司系1997年6月由中国机械工业集团有限公司下属中国福马机械集团有限公司以其所属的泰州林业机械厂重组后的净资产独家发起，并向社会公开募集股份后设立的股份有限公司。现林海股份有限公司是隶属于国务院国有资产监督管理委员会管辖的中央企业，是全国知名的小型动力及林业机械生产企业。公司具有六十多年研制和生产小型动力及配套机械的历史，拥有四十多条专业生产线和柔性生产线组成的国内一流的生产制造系统、达到国家一级计量水平的计量检测系统、动力及动力机械试验中心和CAD开发中心组成的研究开发系统等，具备强大的产品开发研制能力。公司目前已形成特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械以及摩托车四大业务板块。
    背靠中国福马机械集团有限公司，股权架构稳定。公司实际控制人为中国福马机械集团有限公司，直接持有公司42.1%的股份。公司旗下拥有一家控股子公司并参股2家企业，控股子公司为江苏福马高新动力机械有限公司，参股企业分别为江苏联海动力机械有限公司、福马新能（北京）科技有限公司。
    公司营收略有波动，已重回向上通道。2019-2023年公司的营业收入由5.78亿元增长至6.95亿元，CAGR=4.72%，归母净利润由0.06亿元增长至0.09亿元，CAGR=10.67%。分阶段来看，2019-2021年，受益于特种车辆放量，公司营业收入保持稳定增长，2022-2023年特种车辆海外需求略有下滑，公司营收整体承压。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%，归母净利润0.12亿元，同比增长5.22%，营收同比大幅增长主要受益于摩托车与特种车辆出口需求旺盛叠加农业机械新产品市场拓展顺利。
    我国全地形车行业为出口导向型，行业90%以上产品供出口。根据中国摩托车商会统计口径，2023年全地形车行业产量37.48万辆，同比下降9.59%；销量38.36万辆，同比下降7.44%；行业出口36.83万辆，同比下降8.26%；出口金额8.7亿美元，同比下降12.15%。公司有多年小型动力及配套机械的生产制造历史，具有较为丰富的小型机械装备制造经验。公司拥有多条专业生产线和柔性生产线组成的生产制造系统；是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。
    投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.14/0.18/0.23亿元，同比增长率分别为6.3%/23.8%/29.8%，对应PE分别为142X/115X/89X，首次覆盖，给予“中性”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；汇率波动风险。

系列点评十七：月销突破50万 多品牌新车密集催化

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布10月产销快报，10月新能源乘用车批发销售50.3万辆，同比+66.5%，环比+19.8%；2024M1-10累计批发325.1万辆，同比+36.5%。10月纯电动乘用车销售19.0万辆，同比+14.6%，环比+14.9%；10月插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%。
    销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，10月新能源乘用车批发销售50.3万辆，再创新高，同比+66.5%，环比+19.8%；其中插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%，环比+23.1%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2万辆/10,299辆/310辆/5,422辆，环比分别+4.6万辆/+310辆/+0辆/+546辆，2024M1-9累计分别260.9/9.0/0.65/3.0万辆。
    王朝海洋新车密集规模效应强化。2024Q3，公司20万元以下新能源渗透率约为50%，后续，王超海洋将推出20万元以上车型发力产品、价格向上，同时通过推出个性化产品（类似海豹06GT）满足20万元以下细分市场需求，进一步完善产品矩阵。比亚迪品牌首款高端MPV夏将于年内上市，新车配备云辇-C智能阻尼车身控制系统、DiPilot智能驾驶辅助系统和DiLink150智能座舱等，新车上市有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。
    高端化产品大年，销量、盈利向上。2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，腾势Z9：11月1日，腾势Z9内饰曝光，Z9外观稳重大气，内饰设计采用大面积真皮软包和浅黛真木饰板，拥有帝瓦雷剧院级声场，智能电动车门、流星光翼迎宾灯等配置，增添科技仪式感；后排增配了双桌板，配备支持一键升起和下降的电动遮阳帘，舒适度、豪华属性强。方程豹8：搭载了华为高阶智驾ADS3.0系统和比亚迪DiLink150智能座舱，智能电四驱系统和全功能版云辇-P系统，提升了车辆的越野能力，增强了驾驶的安全性和稳定性。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
    2024加大海外布局全球化海阔天空。10月新能源出海销量3.1万辆，同比+2.2%，环比-5.5%；2024M1-10累计出海32.9万辆，同比+86.9%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年11月1日290.31元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

2024年三季报点评：Q3营收净利双增，海外市场取得突破

三一重能(688349)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，随着业务迅速发展，公司风机产品竞争力提升，风机销售较去年同期增长，2024前三季度实现收入90.68亿元，同比增长21.06%；归母净利润6.85亿元，同比下降33.55%；扣非归母净利润6.12亿元，同比下降18.61%。
    单季度来看，24Q3公司收入37.88亿元，同比增长5.93%、环比增长6.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长17.56%、环比增长49.76%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长228.69%、环比增长47.92%。
    Q3盈利能力基本稳定，费用率下降。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为15.53%，同比下降4.15pcts；净利率为7.55%，同比下降6.21pcts。单季度来看，24Q3毛利率为14.85%，同比下降0.05pcts、环比增加0.63pcts；净利率为6.63%，同比增加0.66pcts、环比增加1.91pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.73%，同比下降6.33pctst。
    签订多个订单，海外市场持续突破。公司再次实现海外市场突破，控股子公司三一风能印度公司分别与印度JSW集团下属三家子公司JSW Renew EnergyThree Limited、JSW Renew Energy Nine Limited、JSW Renew Energy EightLimited签订了共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司Green InfraRenewable Projects Limited签订了300MW风电机组销售合同，合计1624MW。
    投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润20/27/31亿元，现价对应2024-2026年PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，未来成长可期

盛达资源(000603)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收13.97亿，同比-7.08%，归母净利润1.99亿，同比+48.73%，扣非归母净利1.93亿，同比+48.71%；单季度看，公司实现营收5.45亿，同比-20.61%，环比-7.49%，归母净利1.17亿，同比+60.36%，环比+27.86%，扣非归母净利1.15亿，同比+53.95%，环比+36.12%。业绩符合预期。
    金属价格上涨，盈利能力增强。价格：白银：2024前三季度白银均价7052元/千克，同比+22.6%，Q3单季度白银均价7504元/千克，同比+30.4%，环比-0.8%。黄金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铅锌：2024Q1-Q3
    铅/锌均价17428/22648元/吨，同比+8.4%/+7.9%；Q3单季度铅/锌均价18129/23551元/吨，同比+12.8%/+12.2%，环比+0.8%/+1.1%。利润：公司前三季度实现毛利率43.47%，同比+12.98pct，净利率18.53%，同比+6.26pct；Q3单季度毛利率56.28%，环比+12.30pct，净利率27.92%，环比+6.40pct。
    鸿林矿业收购完成，实现完全控股。公司今年10月完成鸿林矿业剩余47%股权收购谈判，对价3.6亿元，届时将实现完全控股。鸿林矿业累计查明矿石资源量605.6万吨，金金属资源量17049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量29,015吨，平均品位0.48%。低品位矿石资源量39.4万吨，金金属资源量120千克，平均品位0.30克/吨；铜金属资源量1,164吨，平均品位0.30%。鸿林矿业菜园子铜金矿采矿许可证有效期限至2033年11月25日，矿山开采规模39.6万吨/年。现处建设阶段，计划2025年实现试生产。
    资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨，矿山持续服务年限都在15年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60万吨，于2024年2月完成矿产资源储量评审备案，矿业权整合取得阶段性成果，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得采矿许可证，证载规模为90万吨/年，银金属平均品位140.45克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。
    投资建议：考虑公司业绩回归正增长，三季度业绩环比大幅改善，且白银产能未来具有增长潜力，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.31/5.60/8.09亿元，参考10月30日股价，对应PE分别为28/17/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。

2024年三季报点评：胶膜龙头优势显著，盈利阶段性承压

福斯特(603806)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。
    24Q3公司实现收入44.11亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；实现归母净利润3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。
    受下游排产减弱影响，胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈，产业链价格低迷，组件排产环比下降，导致对胶膜需求下降。根据索比咨询，原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨，相比6月末价格下降8.4%，透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米，相比6月末价格下降9.2%，胶膜价格降幅大于原材料价格降幅，同时由于胶膜企业一般有粒子库存，24Q3仍需消化前期高价粒子库存，导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82%，环比下降5.23pct，销售净利率为7.45%，环比下降0.03pct，受行业低迷影响，公司盈利承压。
    胶膜龙头优势显著，有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，24年前三季度在行业盈利承压的阶段，公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发，为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案，并通过海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期。
    全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，巩固公司胶膜的全球领先地位。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元，归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为29X、20X、15X，公司是光伏胶膜龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：年底确收有望加快，拟发行GDR助力全球布局

阳光电源(300274)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比+7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比+4.31%。
    24Q3公司实现收入189.26亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；实现归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.57%，环比-10.76%。
    确收延迟和发货结构变化，影响24Q3盈利。24Q3公司储能系统确收和发货相比存在滞后，同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟，影响公司收入和盈利。24Q3公司销售毛利率为29.52%，环比基本保持稳定，销售净利率为14.16%，环比下降1.81pct。公司盈利能力稳中略降，主要因为逆变器和储能系统发货结构的影响，相对低盈利的国内市场收入占比提升，同时储能市场竞争加剧带来储能系统价格有所下降。展望24Q4，随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快，我们预计公司盈利有望改善。
    24Q4确收有望加快，现金流有望持续改善。24Q3末，公司存货321.51亿元，环比增加40.14亿元，我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加，展望24Q4，随着年底临近，订单确收有望加快，给公司贡献利润。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善，展望24Q4，临近年底，随着在建项目和海外项目的实际交付，我们预计公司回款有望增加，现金流有望继续改善。
    拟境外发行GDR，助力全球布局。2024年10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能。此次对于海外产能的扩充，有望进一步加强公司的全球布局，提升公司核心竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0%；归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、14X、11X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：多晶硅成本下降，24Q3亏损环比收窄

通威股份(600438)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入682.72亿元，同比-38.73%；实现归母净利-39.73亿元，同比-124.37%；实现扣非净利-40.38亿元，同比-125.81%。
    24Q3公司实现收入244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；实现归母净利-8.44亿元，同比-127.84%，环比+63.98%；实现扣非净利-8.59亿元，同比-128.44%，环比+64.03%，24Q3亏损环比收窄。受到光伏产业链供过于求、产品价格下降影响，计提存货跌价准备10.34亿元，影响当期业绩。
    多晶硅：24Q3丰水期电价助力多晶硅现金成本下降。24Q3公司部分多晶硅生产区域（云南、四川）进入丰水期，电价环比下降叠加工业硅价格下降，使得公司多晶硅现金成本下降。当前多晶硅行业盈利承压，行业产出和开工率下降，根据SMM，8、9月中国多晶硅月产量约13万吨，相比前期18多万吨的高点显著下降，行业新增产能投放延缓，停产检修增加，部分落后产能或面临退出，行业出清有望加速。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨，公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有多晶硅产能13万吨，收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。
    电池：N型产品优势明显，产能持续扩张。公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；此外，2024H1，公司眉山16GW TNC电池产能投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW；公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至2024H1末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。
    组件：稳步推进，收购润阳完善海外布局。2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元，归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为32X、19X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。

2024年三季报点评：三季报业绩超预期，小“海能达”拐点已至

震有科技(688418)
    事件：北京时间10月30日晚，震有科技发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入5.77亿元，同比增长11.43%，实现归母净利0.17亿元，成功实现扭亏为盈。
    公司营收盈利双增长。单季度来看，公司24年Q3实现营业收入2.01亿元，同比增加3.53%，实现归母净利润888万元，同比增加206.33%。公司盈利能力增强主要系公司持续控本降费，期间费用同比下降，同时本报告期内处置控股子公司，投资收益增加所致。
    新签大额卫星订单助力公司成长，公司在卫星互联网领域处于领跑地位。公司是为数不多的可以提供卫星5G核心网的公司之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。卫星通信尤其是低轨卫星通信是尖端技术，目前业界只有少数公司能掌握该项技术并将其成功产品化。公司持续完善卫星互联网核心网相关技术与产品能力，完成了卫星星载核心网UPF软件的研发、卫星接入网网络管理软件的研发。公司于3月1日晚间公告，获取某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税）；此外还中标多个卫星互联网核心网项目以及手机直连卫星业务相关项目；围绕5G+卫星，持续拓展核心网相关业务，如北斗卫星图片语音多媒体通信项目等。
    卫星组网大幕开启，行业有望迎来黄金发展阶段。北京时间8月6日与10月15日，千帆星座第一批与第二批组网卫星接连成功发射。此次千帆星座是我国成功发射的第一批低轨通信卫星，标志着我国星座组网拉开序幕，商业航天元年正式开启。目前我国有三个“万星星座”计划：“GW星座”由中国星网牵头，计划打造一个由1.3万颗卫星组成的星座；“千帆星座”由上海等长三角9大城市共同打造卫星互联网产业集群，预计到2030年底实现1.5万颗卫星提供多业务融合服务；上海蓝箭鸿擎科技有限公司向ITU提交的预发信息文件显示，“鸿鹄-3”星座计划在160个轨道平面上发射共1万颗卫星。继24年2月29日及8月1日，卫星互联网高轨卫星01号、02号相继成功发射后，24年10月10日，高轨卫星03号搭乘长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心成功发射，为我国构建全球互联网奠定了重要基础。
    投资建议：考虑公司海内外运营商核心网与接入网设备需求大幅提升，以及海内外低轨卫星组网建设需求下公司核心网设备需求弹性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.25亿元、0.84亿元、1.19亿元，当前股价对应PE分别为180X、54X、38X。后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；新产品研发不及预期。

系列点评十七：“智能化+越野”实力凸显 高端出海创新高

长城汽车(601633)
    事件:公司发布2024年10月产销快报：批发销量11.7万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10月累计批发97.1万辆，同比-2.5%。其中，哈弗7.3万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10月累计批发54.4万辆，同比-5.3%。Wey牌0.6万辆，同比+187.5%，环比-4.0%；1-10月累计批发3.9万辆，同比+10.4%。皮卡1.3万辆，同比-25.6%，环比-10.8%；1-10月累计批发14.5万辆，同比-14.7%。欧拉0.6万辆，同比-48.6%，环比+1.3%；1-10月累计批发5.3万辆，同比-40.4%。坦克1.9万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。
    坦克销量同比有所下降哈弗销量稳定。公司10月批发销量11.7万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10月累计批发97.1万辆，同比-2.5%；其中，10月新能源车销售3.2万台，同比+4.9%，环比+6.3%；1-10月新能源销量3.2万辆，同比+21.2%。分品牌来看，坦克10月销量同比下降，批发销售1.9万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。哈弗10月销量环比上升，批发销售7.3万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10月累计批发54.4万辆，同比-5.3%。高端化方面，20万元以上车型2024年10月销售3.0万辆，同比+12.7%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
    海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年10月，公司海外批发销量为4.4万辆，同比+25.7%，环比+0.7%，再创历史新高；1-10月海外批发销量为36.9万辆，同比+49.2%。2024年10月，二代哈弗H9登陆沙特，正式上市。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
    “智能化+越野”实力凸显高端市场稳步开拓。2024年10月，长城坦克秋季技术发布会举行，全新纵置双电机混联架构Hi4-Z定位超长续航越野平台，带来插混越野领域全球最长200公里以上纯电续航。长城灵魂首款旅行车S2000上市，以卓越品质开拓高端市场。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年11月1日收盘价26.16元/股，PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

2024年三季报点评：24Q3亏损环比收窄，坚定BC技术领先布局

隆基绿能(601012)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入585.93亿元，同比-37.73%；实现归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%；实现扣非净利-64.88亿元，同比-156.35%。
    24Q3公司实现收入200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；实现归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40%；实现扣非净利-12.12亿元，同比-149.37%，环比+57.60%，亏损环比收窄。
    盈利阶段性承压，24Q3亏损环比收窄。2024年以来，受光伏行业供需错配的持续影响，光伏各环节产品价格均大幅下跌，公司出现阶段性经营业绩亏损。公司根据市场变化策略性调整出货，2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降4.22%，单晶电池对外销售4.16GW，组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。24Q3公司亏损环比收窄，24Q3公司毛利率为8.60%，环比提升1.99pct；24Q3公司计提资产减值损失7.74亿元，环比大幅收窄，主要因产业链价格波动趋缓。
    坚定BC技术领先布局，HPBC2.0产品优势凸显。公司坚定BC技术领先布局，实现高效HPBC2.0技术重大突破，电池量产效率26.6%，基于高品质泰睿硅片和HPBC2.0电池技术，公司已陆续推出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MO X10组件产品，组件量产效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品，发电性能、可靠性等技术性能全面大幅领先行业。目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标，公司HPBC2.0产品的高效可靠价值凸显，场景产品矩阵不断完善，公司将稳步推进HPBC二代产能建设，加大市场开发力度，推动BC产品市场渗透率快速提升。
    稳步推进BC产能建设，美国组件工厂已投产。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。2024H1，公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收为804.93/1157.92/1426.42亿元，归母净利润为-75.82/54.04/82.43亿元，以11月1日收盘价为基准，25-26年对应PE为27X/17X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，产业链降价导致减值损失等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，加速布局海外产能

天合光能(688599)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3实现收入631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利润-8.47亿元，同比-116.67%，实现扣非归母净利润-10.70亿元，同比-120.90%；
    分季度看，公司24Q3实现收入201.79亿元，同比-36.41%，环比-18.34%，实现归母净利润-13.73亿元，同比-189.31%，实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比-204.25%。
    受组件价格影响盈利能力下滑，经营性现金流持续改善
    由于组件价格持续下行，公司24Q3盈利能力有所下滑，24Q3公司毛利率为9.48%，环比-3.64Pcts，净利率为-6.55%，环比-6.81%，此外，公司24Q3资产减值损失6.22亿元，信用减值损失1.20亿元，进一步拖累公司业绩。24Q3公司现金流持续改善，继24Q1出现净流出后，连续两个季度经营性现金流净流入，24Q3单季度经营性现金流为39.89亿元，24Q1-Q3经营性现金流为38.32亿元，体现了公司良好的经营能力和供应链管控能力。
    加速布局海外产能，有望规避贸易风险
    预计公司24年底硅片、电池片、组件产能将达到55GW/105GW/120GW，为进一步应对海外政策变化带来的国际贸易风险，公司前瞻性布局印尼1GW电池、组件项目和美国5GW组件项目，预计将在2024年下半年投产。此外，阿联酋项目方面，公司已签订意向书，将视全球市场及贸易环境情况，稳步、适时地推进。
    投资建议
    公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式光伏、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入913.03/1182.32/1361.19亿元，归母净利-5.74/28.22/43.74亿元，25-26年对应PE为19x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，全球化进程稳步推进

TCL中环(002129)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业收入225.82亿元，同比-53.59%，归母净利润-60.61亿元，同比-197.95%，扣非归母净利润-69.22亿元，同比-230.39%，总体由盈转亏。
    分季度来看，24Q3公司实现营业收入63.69亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，归母净利润-29.98亿元，扣非归母净利润-34.33亿元。公司业绩承压主要原因系：1）行业仍供需失衡，虽8月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平。公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）子公司maxeon业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。
    硅片市占率维持行业第一，组件业务未来可期。24Q1-Q3，公司持续推动工业4.0与柔性制造，单晶产能提升至190GW，出货量为94.86GW，同比+11.4%，市占率达到19.2%，稳居行业第一。公司持续推动行业N型与大尺寸硅片转型，生产能力行业领先，截至24Q3，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。组件方面，公司围绕高效率、高功率和低成本的发展趋势，持续推动公司组件业务发展，截至24Q3，公司组件4.0产品功率位于行业领先水平，效率与友商产品相比领先0.2%+，叠瓦组件产品产能已达到24GW，后续公司将持续围绕N型电池进行降本增效，在去金属化、步骤缩减等方面持续开展创新。
    持续加码海外产能，全球化布局持续推进。2024年7月16日，公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industrie签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。此外，在报告期内，公司已实现对maxeon的控股，公司将积极推动其资本架构改善、业务变革、运营改善、资产盘活，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。
    投资建议：预计公司24-26年实现收入338.12/504.07/586.81亿元，归母净利为-68.74/17.33/27.75亿元，对应25-26年PE为27x/17x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、存货减值风险等。

2024年三季报点评：业绩环比改善，库存去化+全球化加速有望修复盈利

固德威(688390)
    事件：
    2024年10月29日，公司发布2024年三季报，根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入49.43亿元，同比-12.51％；实现归母净利润865.21万元，同比-93.03%；实现扣非归母净利润-3168.91万元，同比-103.58%。
    分季度来看，24Q3公司实现营业收入17.96亿元，同比-2.20％，环比-11.17%；实现归母净利润3248.27万元，同比-78.64%，环比+550.84%；实现扣非归母净利润2322.78万元，同比-83.68%，环比+216.19%。
    公司前三季度利润同比下行主要原因是：1）境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入的金额下降，境内较低毛利率的户用光伏系统等销售收入的增加金额，导致总体销售毛利较大减少；2）同时随着公司研发持续投入、市场开拓力度加强、规模效应下降等综合因素影响，使得成本费用率较去年有所上升。公司Q3利润已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。
    行业去库加速，盈利能力有所改善
    根据公司半年报，24H1公司逆变器销量约为27.85万台，其中并网逆变器销量约为25.59万台，占比约91.89%；储能逆变器销量约为2.26万台，占比约8.11%。逆变器产品境外销售量为15.52万台，占比为55.71%，海外营收受制于境外行业库存偏高等因素影响，逆变器和电池的销量较去年同期下降，随着行业库存逐步去化，我们预计公司收入规模有望回升。根据公司投资者调研纪要，公司三季度以来整体销售区域的结构预计将有所改善，其中海外销售占整体销售比例Q3环比有所提升，从毛利率上看，Q3单季度销售毛利率为23.41%，环比Q2提升3.26Pcts，由此判断公司出货结构或已有所改善。
    投资建议
    公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复。我们预计公司24-26年营收分别为74.47/108.10/124.97亿元，归母净利润分别为1.55/5.95/8.21亿元，对应PE分别为79x/20x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

2024年三季报点评：行业供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压

福莱特(601865)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。
    24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。
    供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。
    行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：业绩短期承压，海外产能放量在即

钧达股份(002865)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。根据公司公告，24Q1-Q3公司实现收入82.02亿元，同比-42.96%，归母净利润-4.17亿元，同比-125.45%，实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比-146.74%。
    分季度来看，公司24Q3实现收入18.28亿元，同比-63.14%，环比-31.27%，实现归母净利润-2.51亿元，同比-136.69%，环比-34.62%，实现扣非归母净利润-3.45亿元，同比-153.91%，环比-57.15%。我们认为，公司业绩下滑原因主要是光伏电池片供需过剩，竞争加剧，价格下行所致。
    出货量同比高增，海外占比持续提升。根据公司三季报，24Q1-Q3公司光伏电池片出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N型电池出货23.70GW，占比达89.60%，分季度看，24Q3公司电池片出货超7.2GW，全部为N型TOPCon。公司海外销售占比持续提升，从2023年4.69%大幅提升至2024年前三季度的18.46%，随着公司海外市场持续开拓，公司海外销售占比持续保持增长，其中印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。
    海外产能布局加速，有望辐射高价值市场。10月31日，钧达股份与SOHARFREE ZONE LLC正式签署《土地租赁合同》，标志着公司阿曼年产5GW高效N型电池生产基地项目已具备正式启动条件，预计2025年Q3建成投产。此外，根据公告，公司与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对公司阿曼高效电池产能，2025年度该头部组件企业有意向从公司采购1GW-2GW高效电池。公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目作为海外优质光伏电池资产，建成后将有利于公司充分利用阿曼区位、资源优势以及发挥公司光伏电池核心技术优势，辐射美国、欧洲、中东等高价值市场，有望增厚公司盈利。
    TOPCon技术优化立足当下，布局BC、钙钛矿着眼未来。公司持续进行N型TOPCon技术优化，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新品“MoNo2”的双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%。新技术方面，公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%，达到行业领先水平。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营收107.64/154.25/176.89亿元，归母净利润为-4.81/9.88/15.13亿元，25-26年PE为19x/12x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。

2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼，利润端加速释放

中国西电(601179)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入151.62亿，同比增加6.94%；归母净利润7.87亿，同比增加45.33%；扣非归母净利润7.81亿，同比增加74.49%。单季度来看，24Q3公司收入48.78亿，同比增加4.29%，环比下降12.92%；归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%；扣非归母净利润3.1亿，同比增加383.6%，环比增加10.16%。
    公司利润端加速释放。
    2024前三季度归母净利润7.87亿，同比增加45.33%，单季度归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%，表现亮眼，主要系：1）公司营业收入同比增长，营业成本同比减少，高附加值产品交付同比增加所带来的毛利率及净利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多所致。
    盈利能力同环比提升明显，费用保持稳定。
    盈利能力方面，24年前三季度毛利率为20.48%，同比增加3.73pcts，净利率为6.52%，同比增加1.93pcts；单季度来看，24Q3毛利率为23.74%，同比增长6.51pcts，环比增长3.91pcts；净利率为8.64%，同比增长5.26pcts，环比增长3.05pcts。随着公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，盈利能力有望持续改善。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.37%，同比增加0.55pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.39%/6.35%/3.88%/3.54%，同比下降0.58pct/增加0.33pct/增加0.66pct/增加0.14pct。
    用电量及电网投资持续高增，输变电市场空间可观。
    1-9月全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%，单月份用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%，需求端维持稳步增长；1-9月份全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比高增21.1%。公司作为输变电行业一次设备龙头企业，将受益于电网投资加速趋势，市场空间可观。
    投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%；归母净利润为12.65/19.96/23.59亿元，归母净利润增速分别为43.0%/57.7%/18.2%，按2024年11月1日收盘价，24-26年PE分别为35X/22X/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩稳健，持续推动研发创新

国电南瑞(600406)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入323.13亿元，同比增加12.97%；归母净利润44.73亿元，同比增加7.53%；扣非归母净利润43.34亿元，同比增加6.02%。
    单季度来看，24Q3公司收入121.99亿元，同比增加18.19%，环比下降1.74%；归母净利润17.64亿元，同比增加6.27%，环比下降16.56%；扣非归母净利润17.12亿元，同比增加3.51%，环比下降17.48%。
    盈利能力保持相对稳定。
    盈利能力方面，24年前三季度毛利率为29.26%，同比下降0.01pcts，净利率为14.66%，同比下降0.76pcts；单季度来看，24Q3毛利率为29.63%，同比减少0.86pcts，环比减少2.10pcts，净利率为15.31%，同比减少1.72pcts，环比减少2.94pcts。
    费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.17%，同比增加0.81pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.71%/2.77%/6.49%/4.61%，同比增加0.44pct/下降0.05pct/增加0.45pct/下降0.03pct。
    加大投入，持续推动研发创新。
    2024前三季度公司研发投入20.99亿元，同比增加22%，24Q3研发投入6.03亿元，同比增加25%。公司注重研发创新，研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行。自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机。研发的储能系统有力支撑辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频率稳定，4500V/3000A IGBT在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，核心产品位居行业领先。
    投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.64、90.57、100.87亿元，增速分别为12.3%、12.3%、11.4%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE为26、24、21倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：酒店维持快扩趋势，有限服务型酒店出租率逆势上行

锦江酒店(600754)
    锦江酒店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营业收入107.90元/同比-1.57%，归母净利润11.06亿元/同比+13.40%，扣非归母净利润6.39亿元/同比-20.39%；销售费用率7.50%/同比+0.68pcts，管理费用率18.16%/同比-0.75pcts，研发费用率0.19%/同比-0.04pcts，财务费用率5.60%/同比+0.86pcts；毛利率41.48%/同比-1.14pcts，净利率10.25%/同比+1.35pcts。
    2024年第三季度，公司营业收入38.98亿元/同比-6.20%，归母净利润2.58亿元/同比-42.89%，扣非归母净利润2.50亿元/同比-41.65%；销售费用率8.25%/同比+2.63pcts，管理费用率17.97%/同比+0.34pcts，研发费用率0.20%/同比-0.04pcts，财务费用率4.67%/同比-0.07pcts；毛利率44.34%/同比+0.63pcts，净利率6.62%/同比-4.25pcts。2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显，从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果（24年第三季度资产处置收益962万元，23年同期为5441万元）。
    前三季度开店数达1149家，丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。第三季度新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业446家，开业退出酒店220家，净增开业酒店226家。有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家。截至2024年9月30日，已经开业的酒店合计达到13186家，较23年末净增738家；24年前三季度开业酒店共1149家。三季度酒店拓店稳步推进，有限服务型酒店仍为主导。
    境内外酒店RevPAR均呈下滑态势，出租率表现分化。从境内酒店表现来看，2024Q3全服务型酒店出租率58.50%/同比-1.60pcts，对应RevPAR为272.34元/同比-18.17%；有限服务型酒店出租率73.36%/同比+1.69pcts，对应RevPAR为174.41元/同比-8.38%；有限服务型酒店中，中端酒店/经济型酒店出租率分别为75.54%/67.14%，同比+1.54pcts/+1.12pcts，对应RevPAR分别为192.24元/123.42元，同比-10.78%/-4.67%。从境外酒店表现来看，2024Q3中端酒店/经济型酒店出租率分别为60.20%/65.26%，同比-4.48pcts/-2.69pcts，对应RevPAR分别为46.75欧元/42.15欧元，同比-10.15%/-4.81%。大环境承压下，境内有限服务型酒店出租率逆势回升，RevPAR下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低，体现充足韧性；境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近，出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。
    投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应PE分别为23/21/18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：景气度承压风险，开店不及预期风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，产品结构优化

大金重工(002487)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入23.06亿元，同比下降30.81%；归母净利润2.82亿元，同比下降30.88%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降31.66%。单季度来看，受出口海工交付模式调整和发电业务季节性因素等影响，24Q3公司收入9.5亿元，同比下降25.31%、环比增长6.36%；归母净利润1.08亿元，同比下降20.09%、环比下降10.55%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降23.91%、环比下降16.25%。
    业务结构持续优化，毛利率有所提升：盈利能力方面，公司转型海工业务主导的成果显著，24年前三季度公司毛利率为27.19%，同比增加2.99pcts；净利率为12.23%，同比基本持平。单季度来看，24Q3毛利率为25.22%，同比增加0.64pcts；净利率为11.38%，同比增加0.74pcts。截至24Q3，公司海外和国内海工业务收入占比已超过60%，同比增长10pcts，成为风电板块的主导业务。
    多个海外海工项目实现交付：报告期内，苏格兰MorayWest海上风电场海塔项目、法国NOY-llesD'Yeu et Noirmoutier海上风电场单桩项目均完成交付；发出两船丹麦Thor海上风电项目单桩产品，完成德国NSC海上风电群项目首批产品试制。同时，公司在今年第三季度新签署的将于2025年为波罗的海地区某海上风电项目提供的超大型单桩项目已开工建造，将于2025年交付完成。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为37.0、60.0、77.1亿元，增速为-15%/62%/28%；归母净利润分别为4.4、8.1、11.6亿元，增速为3%/85%/44%，对应24-26年PE为34x/19x/13x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

2024年三季报点评：推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效

华熙生物(688363)
    事件：华熙生物发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收38.75亿元，同比-8.21%；归母净利润3.62亿元，同比-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，同比-24.58%。单Q3看，公司实现营收10.64亿元，同比-7.14%；归母净利润0.20亿元，同比-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，同比-85.37%。
    销售费用率优化，组织管理变革期管理费用率提升。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为73.93%/72.38%，同比+0.86/+1.25pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为42.09%/42.53%，同比-3.92/-3.06pct；管理费用率为10.92%/16.59%，同比+3.34/+6.62pct；研发费用率为8.08%/10.58%，同比+1.52/+2.69pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为9.34%/1.90%，同比-2.84/-5.93pct；扣非归母净利率8.43%/0.99%，同比-1.83/-5.32pct。
    推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效。1）护肤品业务：
    基于最新科研成果进行产品升级和推新，提升产品竞争力；9月润百颜推出新品胶原紧塑霜，新品首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技，从根源激活细胞活力，提升全皮层胶原自生力；10月夸迪上新CT50抗垮面霜，采用新一代CT50细胞能量液，能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮；2）医疗终端业务：
    持续丰富医美业务产品管线，10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然，其中润致·斐然是专用于唇部注射的玻尿酸，与润致Natrual、2号、3号和5号协同形成较为完善的面部抗衰解决方案；格格针主要适用于纠正颈部中重度皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。3）原料业务：
    医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。
    研发聚焦糖生物学和细胞生物学，持续引领科技转化生态。华熙生物成立以来坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的整体定位，截至目前已构建起透明质酸生物合成和产业化体系，并不断提高透明质酸发酵水平、质量和生产规模，推动透明质酸在公司各业务的广泛应用。近年来，公司主要的基础研发开始向以透明质酸为基础的糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，而衰老干预和再生医学为这两大方向提供了应用研究的丰富场景，这些基础研究和应用研究成为华熙生物技术创新和产品创新的源泉，最终合成生物为最终的产品转化提供先进制造能力支持，持续助力华熙成为业内头部的科技转化生态企业。
    投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/7.45/9.97亿元，同比增速分别为-13.7%/+45.7%/+33.8%，当前股价对应PE分别为57x、39x、29x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

2024年三季报点评：逆变器表现亮眼，电池包快速起量

德业股份(605117)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入80.16亿元，同比+26.72%；实现归母净利润22.40亿元，同比+42.81%；实现扣非净利润20.83亿元，同比+22.04%。
    24Q3公司实现收入32.68亿元，同比+128.16%，环比+14.08%；实现归母净利润10.04亿元，同比+229.52%，环比+25.06%；实现扣非净利润9.21亿元，同比+187.53%，环比+24.88%。
    受益于新兴市场旺盛需求和乌克兰重建，24Q3公司逆变器业务高增长。
    24年初以来，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，新兴市场光储需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出；同时公司对欧洲市场持续进行投入，把握住了乌克兰灾后重建的户储需求，带动公司逆变器出货增长。24年前三季度，公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，带动逆变器业务逐季度增长。24Q3公司净利润连续三个季度环比增速为正，亚非拉等新兴市场以及传统欧洲、乌克兰的需求增长使得公司逆变器业务持续修复，带动公司逆变器出货和盈利的持续改善。
    储能电池包业务快速增长。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。24年前三季度，公司逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，迎来快速发展。展望24Q4和25年，我们认为公司储能电池包业务有望保持良好发展势头，有望进一步增厚公司盈利。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为110.33、151.71、199.63亿元，对应增速分别为47.5%、37.5%、31.6%；归母净利润分别为31.82、40.09、50.15亿元，对应增速分别为77.7%、26.0%、25.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、15X、12X，公司24年逆变器出货恢复增长，储能电池包快速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：单季度收入大幅提升，国产AI算力龙头潜力可期

寒武纪(688256)
    事件概述：公司2024年10月30日发布2024年三季度报告，前三季度公司营业收入1.85亿元，同比增长27.09%；归母净利润-7.25亿元，同比减亏；扣非归母净利润-8.62亿元，同比减亏。
    单季度收入大幅增加，同时存货等指标增加体现公司对未来发展信心。
    2024Q3公司营业收入1.21亿元，同比增长284.59%。公司营业收入增加，主要原因是公司持续拓展市场。同时，公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目，研发投入占比下降。
    同时，存货方面，2024年三季度末公司存货达到10.15亿元，较2024年中报的2.35亿元大幅提升。预付账款方面，2024年三季度末公司预付账款达到8.54亿元，较2024年中报的5.50亿元也有明显提升。公司大量备货，体现了对未来发展的信心。从中长期看，公司的芯片产品已与多个行业领域中的头部公司建立了合作意向，凭借历代产品的过硬测评指标及优良服务口碑，公司的品牌效应逐步凸显司聚焦网信业务发展，深入推进以网信业务为核心的自主产品、行业解决方案和服务化业务持续发展。
    重要客户持续取得突破，高度重视研发为长期发展奠定基础。1）重要客户突破：以运营商行业为例，截至2023年12月，中国移动已有12个省公司、超过70个AI业务完成向寒武纪思元（MLU）系列云端智能加速卡的迁移。经充分验证，寒武纪思元（MLU）系列云端智能加速卡的可行性、易用性及运算性能均达到或超过国际主流产品水平。中国移动依托云边端协同管理架构和智能算力感知调度能力，围绕东西部枢纽节点，形成多中心、大规模AI算力集群，支持对复杂AI场景的计算需求，赋能中国移动全网AI业务。2）持续加强研发与生态建设：在硬件方面，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；在软件方面，公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代。同时，公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配，与百川智能等头部客户进行了大模型适配等，在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。
    投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，不断进行优化和迭代推理和训练软件平台，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/35.44/50.15亿元，2024-2026年对应PS分别为112X、48X、34X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

2024年三季报点评：深耕高盈利的美国市场，储能业务放量增长

阿特斯(688472)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入341.78亿元，同比-12.63%；实现归母净利润19.55亿元，同比-31.17%；实现扣非净利润18.84亿元，同比-26.56%。营收同比下降主要系全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降，同时被储能收入的增长抵消部分营收下降影响。
    24Q3公司实现收入122.20亿元，同比-6.10%，环比-1.14%；实现归母净利润7.16亿元，同比-21.99%，环比+8.34%；实现扣非净利润6.56亿元，同比-21.97%，环比+11.23%。
    光伏组件平衡量和利，持续加码美国产能布局。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少出货量，以利润为优先，24年全年组件预期出货32-36GW；在行业竞争加剧、产业链价格大幅走低的背景下，公司组件业务仍能实现不错的盈利水平。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GW N型组件工厂和5GW N型电池片项目，其中美国组件工厂在23年已经正式投产，并于24Q1开始交付210尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25年内投产。公司持续加码在美国的产能布局，有利于保障公司在高价格、高盈利的美国市场的出货量，巩固公司在美国市场的领先地位，持续增厚公司盈利。
    在手订单充足，第二主业储能业务放量增长。截至24H1末，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年全年，公司大储产品的出货量预计将达到6.5-7.0GWh，同比+500%以上，储能业务快速放量增长。
    股权激励高目标，彰显公司发展信心。24年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），该计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745人授予6945.50万股限制性股票，占公司股本总额的1.88%；本次股权激励24/25/26年扣非净利润目标值分别为27.5/45.5/51.4亿元、触发值分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次公司业绩考核目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为494.17、609.94、737.17亿元，对应增速分别为-3.7%、23.4%、20.9%；归母净利润分别为27.90、45.90、54.88亿元，对应增速分别为-3.9%、64.5%、19.6%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、11X、10X，公司全球化渠道优势明显，储能业务迎来快速放量增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：营收稳步增长，持续加大研发投入

芯原股份(688521)
    事件：10月30日，芯原股份发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入16.50亿元，同比减少6.50%；实现归母净利润-3.96亿元；实现扣非归母净利润-4.22亿元。其中3Q24单季度公司实现营收7.18亿元，同比增长23.60%，环比增长16.96%，实现归母净利润-1.11亿元。
    产业逐渐复苏，业绩延续改善趋势。芯原股份是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。2024年上半年，半导体产业逐步复苏，下游客户库存情况已明显改善，得益于公司独特的商业模式，2024年第三季度保持经营改善的趋势。3Q24单季度公司实现营收7.18亿元，同比增长23.60%，环比增长16.96%；实现归母净利润-1.11亿元，主要是由于公司坚持研发投入导致期间费用增加所致。公司将不断拓展行业头部客户，为未来的业绩转化奠定坚实基础。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为40.07%，同比增长5.28pct，情况有所改善。
    全球化研发布局，大力推进AI场景应用。公司结合未来技术及相关行业发展方向，开展关键性、先进性的技术研发，并建立了中国上海、成都、北京、南京和海口，美国硅谷和达拉斯七个研发中心。公司目前在研的主要项目有：1）高性能图形处理器技术：面向数据中心和GPU-AI计算，支持16~32TFLOPsFP32算力，具备128~1536Texel/cycle纹理处理能力和32~384Pixel/cycle像素填充能力；2）视频处理器技术：针对数据中心，建立新一代的视频编解码架构，提升编解码质量和性能，支持更高标准的视频编解码格式；3）神经网络处理器技术：面向数据中心和边缘服务器端高性能AIGC应用，支持基于PyTroch和Tensorflow的推理和训练。
    携手国际巨头，覆盖多元市场。公司拥有先进的芯片定制技术、丰富的IP储备，延伸至软件和系统平台的设计能力，以及长期服务各类客户的经验积累，成为了系统厂商、互联网公司和云服务提供商首选的芯片设计服务合作伙伴之一，服务的公司包括三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等国际领先企业，独特的商业模式带来业务之间的紧密协同效应，灵活的业务模式可服务多元化的客户群体，市场空间和潜力较大。
    投资建议：考虑到下游变动，我们调整公司业绩预期，预计24/25/26年公司归母净利润分别为-3.76/0.02/1.77亿元，24/25/26年收入对应现价PS分别为8.2/6.3/5.0倍。公司业务协同效应逐步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。

2024年三季报点评：业绩阶段承压，海工订单扩充

天顺风能(002531)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，受到产品交付量下降等因素影响，2024前三季度实现收入35.6亿元，同比下降44.43%；归母净利润2.92亿元，同比下降59.49%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降57.7%。
    单季度来看，24Q3公司收入13.02亿元，同比增长37.96%、环比增长7.99%；归母净利润0.76亿元，同比下降46.01%、环比增长11.95%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降57.43%、环比下降26.88%。
    毛利率同比增长。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为25.29%，同比增加3.23pcts；净利率为8.18%，同比下降3.09pcts。单季度来看，24Q3毛利率为22.77%，同比增加2.5pcts、环比下降0.76pct；净利率为5.78%，同比下降0.75pcts、环比增加0.2pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为15.58%，同比增加7.25pcts。
    签订FSO建造合同扩产海工订单。2024年10月16日公司公告，全资子公司南通长风新能源装备与OceanSTARMarine&Offshore Investment Pte.Ltd.签订了《浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同》，项目总金额为4500万美元，子公司将提供浮式储卸油船用于东南亚水域离岸项目的油气田开发，建造周期预计22个月。此次合同的签订有望驱动公司在海工业务进一步的迈向多元化海洋工程领域，同时实现订单补充和产能平滑。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收58.8/102.8/133.7亿元，归母净利润分别为4.8/14.2/19.3亿元，现价对应PE为34/11/8X，考虑公司海工全球布局稳步推进、在手订单充足，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。

2024年三季报点评：重大合同陆续落地，有望打开全新增长极

能科科技(603859)
    事件：近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.36亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比下滑28.89%。2024年第三季度，公司实现营收3.33亿元，同比下滑5.70%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑61.05%。
    今年以来，公司披露数个重大经营性合同签约情况，切入AI等高景气赛道，单季度收入同比降幅逐步收窄：
    1）2024年10月21日，公司披露公司于2024年10月21日收到全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公司与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，合同总金额：人民币14,531.05万元（含税）。
    2）2024年4月30日，公司披露公司于2024年4月29日收到公司控股子公司上海能传电气有限公司与某股份有限公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“变频器销售合同”，合同总金额：人民币18,626万元（含税）。
    3）2024年3月23日，公司披露公司收到公司全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公与某（集团）有限责任公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同，合同总金额：人民币124,213,000元（含税）。
    在多个重大合同催化下，公司单季度收入同比增速由2024Q2的-29.04%，回升至2024Q3的-5.70%，降幅逐步收窄。
    AI与变频器业务或成为公司全新增长极。
    AI业务：相关合同签订标志着公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力，并将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司通过打造AI算力底座及AI行业应用业务的样板工程，不断探索AI时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式AI的行业数字化建设解决方案。
    变频器：公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。
    投资建议：公司陆续签订AI、变频器等重大合同切入相关高景气赛道，或打开公司全新增长极，我们预计公司2024-2026年收入分别为16.20、19.14、23.03亿元，EPS分别为0.94、1.19、1.60元，2024年11月1日收盘价对应市盈率分别为24、19、14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩承压筑底，静待需求回暖盈利提升

博汇纸业(600966)
    事件。博汇纸业发布2024年三季报，2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润47.05/0.18/0.10亿元，同比变动-6.29%/-92.85%/-95.78%；24年Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润139.67/1.49/1.19亿元，同比变动+2.12%/+260.55%/+156.42%。
    浆价下行叠加供需压力致收入下降。24Q3公司实现营收47.05亿元，同减6.29%，在24Q3纸浆价格环比下行无法有效支撑纸价（24Q3阔叶浆/针叶浆价格分别环降9.52/4.31%），叠加供需情况压力较大（截至2024年10月25号白卡纸/箱板纸/双胶纸产能利用率分别为73.1%/62.88%/59.01%），导致纸价有不同幅度下行，其中24Q3白卡/箱板/双胶纸价格同降2.44%/11.2%/2.33%
    纸价下行叠加高价浆入库盈利暂时承压。2024Q3公司归母净利润/扣非后归母净利润0.18/0.10亿元，同比变动-92.85%/-95.78%，毛利率/净利率为9.79%/0.39%，同比-6.02/-4.66pct，主因高价浆入库同时纸价持续下行。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为1.00%/1.89%/4.12%/2.37%，同比变动+0.03/-1.09/+0.32/+0.82pct。现金流方面，公司2024前三季度经营性现金流量净额1.39亿元，同比变动-85.30%，主因货款回收中票据比例增加使得销售产品收到的现金减少，同时收到的税费返还减少所致。
    投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复，叠加公司各类降本增效措施（员工数量精简以及碱回收系统建设），我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.9/10.0/12.4亿元，对应PE为33X/6X/5X，维持“推荐”评级。
    风险提示：白卡纸下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。

2024年三季报点评：经营压力导致利润暂时承压，转债预计稳步落地

山鹰国际(600567)
    事件。山鹰国际发布2024年三季报，2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润73.47/-0.45/-3.32亿元，同比变动-2.87%/-129.11%/-528.73%，24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润216.02/0.69/-4.40亿元，同比+1.36%/+158.86%/-22.77%。
    量价均有压力，营收同比下降。24Q3收入为73.47亿元，同降2.87%。价：24Q3箱板纸均价为2994元/吨，同比-5.98%。量：目前公司偿债占用经营资金导致三季度产量下降。
    供应链补贴利润暂时承压。24Q3毛利率/净利率同比下降4.42/3.2pct至5.73%/-0.99%，一方面供需仍不平衡导致纸价下降（截至2024年10月30日箱板纸产能利用率为66.05%），另外一方面公司当前应付账款周转天数为89天，供应商账期拉长需要在采购价格上让利，估算Q3吨盈利为-166元/吨，环比下降186元/吨。24Q3销售/管理/研发/财务费用率1.21%/4.57%/2.94%/3.51%，同比变动-0.09/+0.77/+0.44/+0.02pct，其中管理/研发费用率上行主要是受收入下滑有关。24Q3经营性现金流净额为8.65亿元，同比下降24.48%，我们判断主因供应链补贴支出增多。
    转债跟踪：截至2024年10月29日，公司“山鹰转债”已实现1,779,129,000元面值可转债转股，余额仅为融资规模的22.65%，以目前余额计算，到期兑付本息将不超过5.89亿元，公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金。
    资产剥离计划：1、北欧纸业将于2024年12月18日完成交割，对价10.97亿元；2、包装子公司签署《股权转让之框架协议》；3、公司转让产业并购基金份额，转让价格为5.4亿元。回购：2024年6月25日至2024年10月30日公司总计回购2.18亿股，金额为3.3亿元，同时在2024年10月20号获得专项回购款2亿元，并在2024年10月8号将回购价格上限由1.69元/股调整为2.34元/股，回购资金由不低于人民币3.5亿元且不超过人民币7亿元（均含本数）调整为不低于人民币6亿元且不超过人民币12亿元，主要用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。
    投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着2023年浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，2024年公司国内造纸产能提升至约812万吨/年，进一步巩固公司的行业领先地位。2024年公司稳步推进转债偿还转债任务，同时作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张。我们预计2025-2026年归母净利润为8.0/13.3亿元，对应PE为12X/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。

2024年三季报点评：24Q3净利润承压，持续关注国改深化进程

金陵饭店(601007)
    金陵饭店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收13.88亿元/同比+2.60%，归母净利润0.42亿元/同比-24.36%，扣非归母净利润0.35亿元/同比-7.63%；销售费用率4.89%/同比+0.18pcts，管理费用率10.91%/同比-1.39pcts，研发费用率0.16%/同比-0.04pcts，财务费用率0.69%/同比-0.68pcts；毛利率26.15%/同比-0.66pcts，净利率3.01%/同比-1.07pcts。2024年第三季度，公司营业收入4.83亿元/同比+3.67%，归母净利润0.19亿元/同比-26.22%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-31.84%；销售费用率4.25%/同比+0.43pcts，管理费用率10.98%/同比-1.38pcts，研发费用率0.16%/同比-0.05pcts；毛利率26.35%/同比-1.57pcts，净利率3.86%/同比-1.32pcts。从业绩表现来看，第三季度均呈现营收略增、归母净利润下滑态势，主要原因或是1）当前大环境下酒店业务RevPAR/ADR整体承压；2）第三季度公允价值变动收益86万元，同比缩减；3）第三季度资产减值损失-996万元；从各项费用率表现来看，第三季度管理费用率均呈下滑趋势，降本增效动作明显。
    多因素影响下经营活动产生现金流量净额减少，投资/筹资活动现金净流出收窄。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额0.55亿元/较23年三季度末-82.61%，主要是1）年初至报告期末公司及新金陵公司支付房产税、土地使用税同比增加；2）北京金陵饭店营业收入同比减少；3）贸易板块购买商品同比增加；三因素所致。投资活动产生的现金流量净额为-0.06亿元/23年三季度末为-1.42亿元，投资活动现金净流出减少，主要是本期收回投资收到的现金金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.19亿元/23年三季度末为-0.96亿元，筹资活动现金净流出减少，主要是本期偿还债务所支付的现金金额减少所致。
    食品业务积极探索直播引流，逐步开拓线上营销网络。24年10月28日-30日期间，公司食品业务下金陵大肉包、金陵烤鸭松子烧麦及善馔盐水鸭等产品通过“与辉同行”抖音直播间合作探索线上销售路径，三日总成交订单数17200余笔，总销售额达115万元，食品业务线上渠道进一步打通，后续有望通过直播带货、品牌自播等形式逐步扩展线上营销网络，并有望通过品牌线上声望积累为品牌线下销售带来赋能效果。
    投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续看点；食品等新兴业务有望进一步打开成长空间。考虑到年内景气度下滑，我们下调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为0.61/0.70/0.75亿元，对应PE分别为43/38/35x，维持“推荐”评级。
    风险提示：酒店板块整合进度不及预期，食品业务增速不及预期，应收账款同比提升风险。

2024年三季报点评：收入降幅收窄，盈利环比改善

伊利股份(600887)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入887.3亿元，同比-8.61%，归母净利润108.7亿元，同比+15.87%，扣非归母净利85.1亿元，同比-4.55%。单Q3实现营收290.4亿元，同比-6.66%，归母净利33.4亿元，同比+8.53%，扣非归母净利31.8亿元，同比+13.42%。
    积极新品创新，液奶降幅收窄。分产品看，24Q3液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压。2024Q3液奶收入206.4亿元、同比-10.3%，降幅环比Q2收窄，主要系Q2控货去库而Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平；奶粉及奶制品68.2亿元、同比+6.6%，奶粉保持份额提升；冷饮10.2亿元、同比-16.7%，主要系渠道库存压力较大；其他1.9亿元、同比+22.7%。分区域看：24Q3华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.76%/+0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。分渠道看：24Q3公司经销/直营同比-6.01%/-30.69%。
    毛利率提升环比加速，盈利改善明显。成本红利、促销环比收缩下，公司毛利率提速加速，营业外支出下降抵消部分公允价值收益下降影响，24Q3公司盈利同比超预期提升。2024Q3公司毛利率35.1%、同比+2.5Pcts，毛利率提速度环比加速，预计主要受益原奶价格下降中双位数以及Q3渠道库存正常下促销环比收缩；销售费率19.0%、同比+1.1Pcts，主要在于收入下降被动推升费率，公司季度销售费用绝对数额同比是下降的；管理/研发费率分别为3.54%/0.74%、同比-0.38pct/+0.07pct；财务费率-0.91%、同比-0.50pct。24Q3公允价值变动收益为0.82亿元，去年同期为5.56亿元。公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4%，但营业外支出大幅缩减至0.18亿元（去年同期为2.86亿元，主要是捐赠支出），又带来税前利润同比+6.1%。Q3所得税率同比-2.2Pcts至11.3%，最终归母净利同增+8.5%。公司Q3净利率/扣非净利率同比+1.6Pcts/+2.4Pcts至11.5%/10.9%，季度盈利改善表现亮眼。
    投资建议：伴随政策发力经济回暖、原奶企稳带动促销压力减弱，终端需求回暖可期，公司经营有望趋势性改善。我们预计2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9%，当前股价对应PE分别15/15/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原奶价格波动风险，食品安全风险，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：逆变器业务趋势向好，盈利能力持续改善

锦浪科技(300763)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入51.62亿元，同比+11.21%；实现归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-18.77%。
    24Q3公司实现收入18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；实现归母净利润3.17亿元，同比+154.70%，环比-4.61%；实现扣非净利润3.11亿元，同比+148.84%，环比+1.58%。
    受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，逆变器业务趋势向好。年初以来，光伏组件以及储能电池碳酸锂大幅跌价，带动光储系统成本下降，叠加政府政策支持、部分缺电国家存在光储刚性需求，光储进入平价新周期，广大亚非拉等新兴市场的光储装机需求高增长；同时，欧洲逆变器去库也在加速，欧洲的需求有望迎来好转。受益于新兴市场高增和欧洲去库加速，公司逆变器业务趋势向好，高盈利的海外市场促进公司业绩提振。展望24Q4以及25年，新兴市场需求有望保持高景气，欧洲去库结束后需求有望提升，我们看好公司后续业绩表现。
    新能源电力生产和户用光伏发电系统业务持续发展。公司新能源电力生产业务由全资子公司锦浪智慧开展，通过下属光伏电站项目子公司进行工商业和户用两种分布式光伏电站的开发、投资、建设及持有运营，工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入；户用光伏发电系统业务同样由锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.04、101.60、128.04亿元，对应增速分别为23.0%、35.4%、26.0%；归母净利润分别为9.84、13.60、17.55亿元，对应增速分别为26.2%、38.3%、29.0%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、20X、16X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：24Q3营收和扣非利润转正，AI需求带动出货好转

长飞光纤(601869)
    事件：前三季度，公司实现营业收入86.94亿元，同比-13.31%；实现归母净利润5.73亿元，同比-34.94%；实现扣非净利润3.08亿元，同比-56.63%；24Q3公司实现营业收入33.46亿元，同比+7.46%；实现归母净利润1.95亿元，同比-28.65%，实现扣非净利润1.88亿元，同比+28.48%。
    公司费用管控和现金回流改善，下游AI领域带动出货改善。
    2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为26.80%/28.79%/27.67%，24Q3公司毛利率相比去年同期+1.95pct，环比-1.12pct，24Q3公司期间费率为18.8%，相比去年同期-2.0pct，环比-1.7pct，预计随着AI领域产品出货提升，毛利率将持续改善。2024Q3公司经营性现金净流入5.30亿元，同比环比均实现增长，同时截至2024年三季度末，公司应收账款和应收票据共计为60.36亿元，同比+7.3%，增长缓于营收增速，公司现金回流与费用管控能力持续提升。
    CRU预测2024年为国内光纤底部，2025年将迎来复苏。根据CRU10月发布预测，全球光纤光缆需求在2024年基本持平，2025年将迎来复苏，年增长率约为6.2%，需求达到5.68亿芯公里，主要来自于美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。国内市场方面，中国市场将从2024年的负增长到2025年会有2.3%的增长，一方面主要运营商都在减少对固网和移动网络的投资，导致光纤光缆需求减少，另一方面，运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，短期多膜光纤在数据中心、G.654.E光缆在骨干线路的应用不足与抵消普通光缆需求的下降，预计多模光纤将以每年10%的速度增长。光纤光缆出口方面，为应对海外对国内光缆反倾销税，中国厂商开始在海外建立光缆生产厂，一方面就近服务客户，另一方面规避反倾销风险，因此光纤出口逐年上升。
    康宁业绩持续超预期，预计AI建设与海外电信传输增长将带动全球光纤需求上行。近日全球光纤龙头康宁（CORNING）发布2024年三季报，公司实现核心销售收入37.3亿美元，同比+8%，净利润6.1亿美元，同比+20%，二季度之后业绩持续超市场预期，主要受益于光通信业务的良好表现，光通信业务12.46亿美元，同比+36%，其中企业业务同比+55%，下游传统运营商市场与AI带动的数据中心建设均实现高速发展，三季度康宁与AT&T和Lumen达成的合作协议。海外AI数据中心内部与传输需求提高，以及海外运营商传输需求改善对有效带动全球光纤出货改善，我们看好AI基础设施建设对光纤产业链需求的促进效用。
    投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润12.16/13.32/14.17亿元，对应PE17/15/14x，维持“推荐“评级。
    风险提示：AI基础设施建设带动光纤出货增速不及预期，光纤出口海外的管制增多。

2024年三季报点评：Q3利润端表现亮眼，静待投交活跃带动业绩回暖

恒生电子(600570)
    事件：恒生电子于10月30日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比下降26.57%；前三季度扣非净利润2.67亿元，同比下降50.28%。
    Q3单季度利润大幅增长，主要为确认投资收益所致。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润4.16亿元，同比增长159.18%；单季度实现扣非净利润1.32亿元，同比下降51.70%。公司单季度归母净利润大幅增长，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益，确认非经常损益3.14亿元。
    收入有所承压，关注成交量大幅上升带来的系统升级需求。收入端来看，第三季度实现营收13.52亿元，同比下降12.26%。公司的营收变动主要系财富科技服务收入下降所致，2024年前三季度财富科技营收8.03亿元，同比下滑20.3%。其他核心业务中，资管科技业务前三季度营收10.10亿元，同比下滑3.4%；运营与机构业务营收7.86亿元，同比下滑6.5%。
    新产品持续拓展，关注后续信创带来的积极变化。三季度末，恒生新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司（以下简称招商信诺资管）成功上线。这是保险资管行业首家O45落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托账户和保险资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户。在当下金融信创持续推进的背景下，叠加市场成交量大幅跃升对交易系统稳定性带来更高的要求，公司的核心产品有望持续受益。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为14.73、17.26、20.17亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为33/28/24倍，考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

2024年三季报点评：前三季度扣非利润大幅增长，重要订单落地再次验证实力

石基信息(002153)
    事件概述：2024年10月30日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长8.46%；归母净利润1588.34万元，同比增长10.16%。
    2024年前三季度扣非业绩高增，重要订单落地再次说明自身实力。2024年前三季度公司实现扣非归母净利润1167.44亿元，同比增长123.91%，2024Q3单季度扣非归母净利润同比减亏。
    2024年10月28日公司发布公告，公司全资子公司Shiji Deutschland GmbH与Kempinski Hotel S.A.签订协议，约定公司将为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台（PMS）、石基支付解决方案等产品。
    凯宾斯基酒店集团承诺促使协议中列出的参与酒店在本SEP-SOW生效日期至2025年12月31日期间订购石基软件作为服务包，并向石基和/或石基关联公司支付第一年的费用。特别提到在整个协议期限内，客房数量应至少保持在协议中列出的参与酒店总客房数量的90%。凯宾斯基酒店集团创建于1897年，是欧洲历史最悠久的豪华酒店集团，拥有和管理覆盖35个国家的82家酒店和公寓，包括21913间客房。因此，签约凯宾斯基集团意味着又一家知名国际型连锁酒店集团高度认可公司SEP的领先性，再一次验证了石基企业平台领先的PMS功能、高水平的集团化管理，为石基企业平台在欧洲酒店市场及全球酒店市场树立重要的标杆效应。
    SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。1）云POS方面，截至2024年上半年，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近4000家。2）石基企业平台方面，截至2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、New Hotel Collection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家。3）2024年6月底公司SaaS业务ARR达到44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务ARR增长约30.8%。
    投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和Infrasys Cloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。预计2024-2026年归母净利润分别为0.84/2.10/4.75亿元，对应PE为248X、99X、44X。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为6X、5X、4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

系列点评十六：24Q3：降本+Dm5.0驱动毛利 盈利能力强劲

比亚迪(002594)
    事件概述：2024Q1-3公司营收5,022.5亿元，同比+18.9%；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；扣非归母231.9亿元，同比+19.9%。2024Q3公司营收2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利为116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣非净利润为108.8亿元，同比+12.7%，环比+27.0%。
    Dm5.0销量占比提升ASP环比提升。营收端：2024Q3销量113.5万辆，同比+37.7%，环比+15.0%，其中高端车型占比3.9%，环比-0.7pct，出口占比8.3%，环比-2.4pct；受益整体销量、ASP提升，2024Q3公司营业收入2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；2024Q3单车ASP13.88万元，环比+0.30万元（2024Q3Dmi5.0版本销量占比提升，5.0混动车型相较之前4.0有5,000-6,000元价格提升）。
    降本+Dm5.0驱动毛利率提升盈利能力强劲：毛利端：2024Q3整体毛利率21.9%，同比-0.2pct，环比+3.2pct；汽车业务毛利率25.6%，同比-0.1pct，环比+3.2pct；2024Q3汽车单车毛利35,555元，环比+5,099元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q3Dm5.0车型销量占比提升；2）Q3碳酸锂均价79977元/吨，环比Q2（105,868元/吨）下降24.5%；3）受益规模化，单车折旧摊销计提小幅下降；费用端：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率4.8%、2.3%、6.8%、0.5%，合计费用率14.4%；同比+1.6pct，环比+2.6pct，销售费用增加主要系是广告展览费和折旧及摊销增加所致；研发费用增加主要系DM5.0相关计提；研发费用增加主要系汇兑损失增加。净利端：归母净利为116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；其中其他收益42.3亿元，同比+33亿元、环比+12亿元，环比正向贡献；单车净利方面，2024Q3公司单车净利0.93万元，同比-2,114元，环比+755元。
    高端化+出海加速布局销量、盈利向上。高端化：2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年，比亚迪夏、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。出海：2024M1-9累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2024年10月31日293.19元/股收盘价，PE分别为21/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期，欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。

首次覆盖报告：车联网终端“小巨人”，受益自主品牌乘用车景气

慧翰股份(301600)
    公司是车联网终端“小巨人”，深度绑定大客户。公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务；在汽车级蓝牙/WiFi模组、车联网TBOX、汽车eCall系统、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。车联网智能终端是公司主要业务，2023年营收占比为78.33%。得益于下游行业景气，近年来公司营收保持高速增长，2023-2024H1分别实现营业收入5.80/8.13/4.30亿元，YOY依次为37.53%/40.18%/31.13%。同时公司基于先发优势深度绑定行业龙头，上汽集团23年销售量排名国内第一，公司自2012年起就开始与上汽合作，目前批量出货TBOX及eCall终端。上汽集团旗下子公司上汽创投持有公司2.14%的股权，是公司第五大股东，公司将继续与上汽深入开展在车联网领域应用拓展，推进战略协同。
    TBOX：受益自主品牌乘用车销量景气触达百亿市场空间，国产厂商逐步突围。2023年，我国自主品牌乘用车销量约1459.6万辆，实现24.1%的高速增长。TBOX作为车联网网联交互的载体，发挥着重要的桥梁作用，装配率逐年提升，据盖世汽车研究院预测，27年乘用车TBOX市场规模将达137.8亿元。竞争格局方面，本土供应商以自主品牌供应为主，2023年我国乘用车TBOX前十名厂商中国产厂商已占六家，国产替代趋势显著。目前公司物联网TBOX在乘用车市场的占有率为5.59%，同时募投资金布局5G车联网TBOX研发及产业化项目，抢占技术高地，有望持续提升市占率。
    eCall：公司抢先布局，受益自主车企出海潮。eCall终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对组成部件的强度及精度要求很高。欧盟、欧亚经济联盟、英国、印度、阿联酋等国家和组织均要求强制标配eCall智能终端，受自主品牌乘用车出口增长的拉动（24Q1-Q3增长27.8%），eCall终端需求量大幅增加。公司13年起就开始深入布局eCall研发，是国内少数同时获得欧盟eCall认证、联合国欧洲经济委员会UN-R144标准认证、阿联酋eCall认证的供应商，已先后为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等本土自主品牌整车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供eCall终端，将充分受益自主品牌乘用车出口量增加。
    投资建议：慧翰股份是公司是国内车联网终端及模组主要厂商之一，深耕TBOX、eCall系统多年，有丰富的行业经验及客户积累，将充分受益自主品牌乘用车国内销量增加及出口景气。预计公司24-26年归母净利润分别为1.92、2.57、3.19亿元，24年10月31日收盘价对应PE为29、21、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；价格和利润率变化风险；公司产品销量不及预期等。