九号公司点评报告：自主品牌保持快速成长，电动两轮车再下一城

九号公司(689009)
    投资要点
    九号公司23H1实现收入43.80亿元，yoy-9.13%；归母净利润2.22亿元，yoy-12.97%；剔除股份支付的归母净利润3.23亿元，yoy5.33%；23Q2营收27.18亿元，yoy-6.37%，归母净利润2.05亿元，yoy-5.62%。
    Q2降幅收窄，自主品牌仍然高增，代工与小米渠道持续调整
    23H1收入下滑9.13%，自主品牌收入增长22.30%，ToB收入下滑45.18%，定制产品分销（小米渠道）下滑59.18%。单Q2收入下滑6.37%，其中自主品牌收入增长25.35%，ToB收入下滑50.12%，定制产品分销（小米渠道）收入下滑44.77%。
    我们认为，自主品牌保持高增，体现了公司对发展自主品牌业务的坚定与收获。代工业务由于下游为海外滑板车共享运营商，因此公司接单情况会受到运营商自身的投放节奏扰动，22年运营商受海运运力紧张等因素影响，倾向于多下单多备货，相应23年运力缓解后运营商会出现不同程度的优先消化库存行为，同时美国加息周期下、共享运营商融资成本上涨也对其备货有一定负面影响。定制产品分销（小米渠道）的降幅总体呈现收敛态势，该业务同样体现了公司的战略规划与战略定力，预计后续该渠道对公司收入的影响有望进一步减小。
    成本费用端：毛利率同比提升，各项费用受股份支付影响维持高位
    23H1毛利率27.65%/同比+2.81pct，单Q2毛利率27.31%/同比+0.60pct，毛利率提升主要系海运费和原材料成本下降，其中锂电成本下降对降本有较大贡献，预计下半年趋势与上半年相同。
    23H1年销售费用率10.43%/同比+3.87pct，管理费用率7.37%/同比+1.65pct，研发费用率6.71%/同比+1.28%；拆单23Q2,销售费用率10.52%/同比+3.30pct，管理费用率6.84%/同比+1.56pct，研发费用率6.13%/同比+1.12pct；各项费用增加均与股份支付增加有关，此外销售费用提升主要系加大业务宣传力度、广宣费相应增加，管理费用提升主要系薪酬结构调整导致人工成本增加。
    电动两轮车业务亮眼，其他业务等风来
    滑板车＆平衡车：23H1收入下滑36.81%，主要系代工和小米渠道调整影响，自主品牌方面预计下滑幅度较小。
    电动两轮车&电踏车：23H1收入16.67亿元，yoy61.14%，收入占比提升至38.05%，其中电动两轮车收入15.75亿元，yoy69.39%，销量54.03万台，yoy75.99%，单车收入2915元略有下降，考虑到公司目前正在渠道快速扩张期，建店补贴对营业收入有冲减影响单车收入，剔除建店补贴的影响后，预计上半年电动两轮车产品毛利率接近22%。截止23年7月底，公司专卖门店超过3800家，预计全年有望达到4500-5000家，门店数量扩张给销量增长提供了基础，预计前7个月店效提升近20%；伴随开店与品牌营销拓展，预计23年整体有望维持上半年增长趋势。
    机器人：23H1收入大增473.59%，主要系业内率先实现交付的无边界割草机器人逐步放量达1.71万台，已超过22年全年量级。目前，该割草机器人产品已成功登陆27个欧洲国家，并开启北美市场，已进驻1200+经销商门店。此外，23年2月正式发布VisionFence视觉配件，进一步增强产品避障能力、拓宽适配场景，割草机器人有望超预期。
    全地形车：23H1收入-23.93%，销往3000+经销网点，全系列产品顺利进入欧洲，UTV和SSV已顺利进入美国市场。23H1发布新产品SegwayAT5全地形车，采用了全自研的四冲程单缸双顶置凸轮轴发动机，最高时速达到100km/h，最大轮边扭矩可达840Nm，具备100kg的货架载重能力和600+kg的拖拽能力。截止8月发布的全新产品SegwayUT10Crew全地形车，搭载1,000cc四冲程双缸双顶置凸轮轴发动机，拥有105匹马力，最高时速可达90km/h，空间宽敞座椅舒适，最多可容纳6人乘坐，拥有1,134kg拖拽能力和450kg货箱载重能力，兼具越野性能和实用功能。产品全新升级叠加区域开拓，预计下半年全地形车有望实现高速、高质量增长。
    盈利预测及估值：维持“增持”评级
    公司电动两轮车业务有望持续放量，滑板车＆平衡车结构优化延续，全地形车业务市场稳步开拓，割草机器人新品有望大幅提升收入，公司业务多点开花，经营质量优化。公司所处行业发展红利巨大，公司产品创新能力成为持续开拓市场的基石，在规模效应叠加锂电成本下降的背景下，公司有望实现跑赢行业的增长。预计2023-2025年公司营收119.18/151.18/192.44亿元，同增17.72%/26.85%/27.29%，归母净利润4.84/6.60/9.01亿元，同增7.40%/36.46%/36.43%，对应PE分别为51.44/37.69/27.63X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。
    风险提示
    汇率、运费波动；下游需求不及预期。

安徽合力点评：三季报业绩大增约45%，电动化+国际化持续共振

安徽合力(600761)
    事件：公司发布2023年前三季度业绩预增公告
    投资要点
    三季报同比大增45%，锂电新能源叉车及国际化业务产销规模快速增长
    根据公司预增公告，2023年前三季度归母净利润约9.94亿元左右，同比增长约45%左右。扣非归母净利润约8.34亿元左右，同比增长约50%左右。按此计算单三季度归母净利率约3.36亿元，同比增长约32%，扣非归母净利润2.67亿元，同比增长约30%。主要原因是报告期内公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。
    国际化：海外布局力度不断加大，出口市场有望持续活跃
    国际市场方面，公司进一步加快海外市场拓展和布局，通过欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和100多家代理机构，产品畅销150多个国家和地区。上半年投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，并实现首批110台H4电动叉车交付海外客户，II类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口量4.6万台，同比增长19.89%；实现海外收入29亿元，同比增长34%，出口市场有望持续活跃。
    电动化：电动新能源叉车占比快速提升，电动化趋势得到增强
    公司持续加大锂电、氢燃料、大吨位混合动力产品及核心部件研发投入，加快新能源绿色产品上市进程，上半年围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300余款，全新一代合力智能i系列和H4锂电新能源叉车全球发布上市，实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02个百分点。产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，智能化水平快速提升。上半年公司南方智造基地项目、蚌埠液力新基地项目、新能源智能工业车辆产业园项目顺利开工建设，合力（六安）高端铸件制造基地等重点投资项目有序实施推进，为公司大力布局发展新兴产业、努力构建新能源工业车辆产业集群注入新的活力。
    国内：稳增长预期增强，下游制造业与物流业修复，国内需求边际改善
    2023年8月制造业PMI为49.7，连续3个月环比向上，国内制造业景气有望持续修复，叉车下游需求边际改善。2023年8月叉车行业销量9.77万台，同比增长16.6%，其中国内市场6.18万台，同比增长15.4%，出口增长3.59万台，同比增长18.7%。1-8月累计销量77.6万台，同比增长7.5%，随着稳增长预期增强，制造业与物流业有望持续修复，需求有望边际向上。公司持续加强省级营销公司渠道能力建设，实现目标产品市场占有率和销售收入稳步提升。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为12.76亿、15.53亿、18.09亿元，同比增长41%、22%、16%，对应PE为12、10、9倍。维持买入评级。
    风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

双环传动点评报告：三季报业绩预增41-46%；拟分拆上市环动科技紧抓发展机遇

双环传动(002472)
    事件
    2023年9月27日，公司发布《2023年前三季度业绩预告》
    投资要点
    三季报业绩预计5.8-6.0亿元，同比增长41%-46%
    根据业绩预告，2023年前三季度：公司预计实现归母净利润5.8-6.0亿元，同比增长41%-46%；预计实现扣非净利润5.4-5.6亿元，同比增长43%-48%；预计实现基本每股收益0.68元/股-0.70元/股。2023年第三季度：公司预计实现归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长32%-45%；预计实现扣非净利润2.0-2.2亿元，同比增长35%-49%。
    我们认为公司2023三季报业绩增长的主要原因为：1）精密减速机领域持续发力：随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展。2）齿轮业务呈高增长态势：重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务呈现良好增长态势，持续获得头部客户认可。3）降本增效持续推进：公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作。
    公司拟分拆上市控股子公司环动科技，把握精密减速机行业国产替代提速机遇根据公司公告，为了充分发挥资本市场的作用，拓宽融资渠道，优化资源配置，公司拟分拆上市控股子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司（环动科技），本次分拆事项符合公司的总体战略布局。
    《“十四五”机器人产业发展规划》提出，“十四五”期间，将推动一批机器人核心技术和高端产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平。精密减速机等关键零部件迎来了行业黄金发展阶段，进口替代有望加速进行。此次分拆上市有助于环动科技聚焦自身核心业务，依托资本市场优化资源配置，巩固市场地位+提升品牌影响力，把握行业发展机遇提升关键零部件国产化率。
    人形机器人产业化加速，公司RV、谐波等产品有望受益行业趋势快速放量
    9月24日，特斯拉发布最新视频，其人形机器人Optimus可实现自主分类物品、做瑜伽等复杂任务，且完全基于端到端离线神经网络技术（视觉信号输入、控制信号输出，无预设值代码）实现。视频中，Optimus动作流畅、反应灵敏。预计2026年全球智能服务机器人及解决方案市场规模约67.6亿美元，2022-2025年CAGR达25%。公司深耕RV等减速器领域，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖RV、谐波以及行星减速器等产品，减速器作为人形机器人量产的核心环节，有望受益于人形机器人场景化应用加速趋势实现快速放量。
    盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年可实现归母净利润8.4、10.4、13.1亿元，同比增长44%、24%、26%，对应EPS为0.99、1.23、1.54元，对应当前PE为30、24、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

爱玛科技点评报告：短期承压，根基牢固，静待拐点

爱玛科技(603529)
    投资要点
    半年报业绩速览：
    1）23H1收入102.17亿元，yoy8.25%；归母净利润8.95亿元，yoy29.69%；其中单Q2营收47.75亿元，yoy-1.57%；归母净利润4.17亿元，yoy11.97%。
    2）单车维度：我们估计23H1销量约为520万辆左右，yoy4%，对应单车价格预计1965元，yoy4%，单车净利预计172元，yoy25%。
    3）盈利质量：23H1毛利率15.58%/+0.92pct；期间费用率5.43%/-0.10pct，主要系财务费率下降（-2.01%/-0.31pct），此外管理费率（2.14%/+0.07pct）、研发费率（2.40%/+0.14pct）略有上升，销售费率（2.90%）同比持平。
    产品研发体系有望支撑销量增速回暖、系列降本增效举措或可保障盈利能力
    1）产品体系：23年H1销量增速略有承压，但公司研发在持续投入，同时拥有庞大的用户数据库，不断围绕用户需求研发推新，增强“需求识别到需求满足”的综合竞争力，为用户提供在产品性能、用户服务方面有竞争力的产品。后续公司将以中高端产品为主要市场突破点，兼顾高性价比市场。随着产品结构调整逐步推进，我们认为公司销量增速有望回升。
    2）降本增效：①提出造车平台化、优化开发和生产：公司打造爱玛电动两轮车造车平台已进入2.0阶段，实现基于同一车架结构和核心技术制造出多种不同款式、性能的车辆，通过提升零部件通用化率和模块化率、标准化制造工艺流程来提升新车型开发及生产效率。目前爱玛造车平台已包括3大电动自行车平台和3大电动两轮摩托车平台。②设立专门物流管理平台，整合物流资源，高效的为各个生产基地提供产品和零部件的物流服务，有效降低了产品运输成本。
    积极开展股权回购，强力彰显对未来的发展信心
    2023年9月1日公司发布公告将以集中竞价方式开展回购，将采用公司自有资金2-4亿元开展回购，价格不超过47.32元/股（不高于董事会决议前30个交易日均价的150%），回购期限不超过通过决议的6个月，回购后用途为公司股权激励或员工持股计划；同时公司控股股东、实控人、董监高及持股5%以上股东表明在未来3-6个月内无减持计划。我们认为，当前公司积极开展大手笔回购，充分体现了对未来长期发展的信心。
    盈利预测与估值：
    电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2023-2025年公司营收218.96/269.84/328.20亿元，同增5.26%/23.23%/21.63%，归母净利润19.34/24.48/30.19亿元，同增3.24%/26.57%/23.32%，当前市值对应PE为12.92/10.21/8.28X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；开店拓展不及预期

瑞可达点评报告：业绩承压待破局，海外突围谋新机

瑞可达(688800)
    投资要点
    业绩短期承压，静待长期回暖
    下游需求放缓导致短期业绩承压。2023H1公司实现营收6.48亿元，同比降11.73%；实现归母净利润0.67亿元，同比降47.02%。收入下降主要系下游客户产品需求结构变动，销售订单有所减少所致。净利润下降主要系海外工厂建设、股份支付金额增加、研发投入加大，导致公司期间费用大幅增加。上半年公司销售费用、管理费用、研发费用金额同比变动+79.76%、+138.58%、+67.75%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.81%、5.74%、8.34%，同比变动+1.43pct、+3.62pct、+3.95pct。
    持续优化产品布局，看好长期业绩回暖。公司产品应用场景涵盖新能源汽车及储能、通信、工业医疗等领域，其中新能源汽车与储能为重点布局方向，具备长期增长动能。在新能源汽车领域，布局高压、充换电、车载智能网联、电子集成母排等产品，其中智能网联连接器已完成FAKRA、mini-FAKRA、HSD、以太网VEH、TypeC等系列产品研发，并已定点部分车型。在储能领域，围绕商储和家储领域提供全套解决方案，丰富的产品线有助于进一步打开市场。
    积极布局谋求海外增长
    公司将提升海外市场份额作为重要发展目标，国际化战略落地持续取得突破。目前，墨西哥及美国工厂正按计划推进建设，投产后将助力公司快速响应客户需求，积极拓展海外业务。2023上半年，公司获欧洲某知名车企关于电池连接系统产品的定点通知；与美国某知名光伏企业签订1.06亿美元的合同，将于2年内履行完成。海外订单的陆续释放将进一步带动公司未来业绩向上增长。
    加大研发投入力度，推动产品创新升级
    上半年，公司研发费用支出5407.54万元，同比增长67.75%，研发人员增至326人，新申请专利74项，新增授权专利34项，陆续发布液冷充电枪及储能连接器新品，助力公司提升核心竞争力。
    盈利预测与估值
    考虑下游客户去库存及产品价格下降影响，我们调整公司23-25年收入预期为18.4、26.4、36.6亿元，同比增长13%、44%、39%，调整归母净利润预期为2.0、3.1、4.3亿元，同比变动-20%、52%、41%，对应PE30、20、14倍；维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场拓展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。

今世缘更新报告：特A类高增引领结构提升，全年锚定百亿目标

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：23H1公司实现营业总收入59.70亿元，同比+28.46%；实现归母净利润20.50亿元，同比+26.70%。23Q2公司实现营业总收入21.67亿元，同比+30.61%；实现归母净利润7.95亿元，同比+29.13%，符合此前业绩预告。公司全年目标营收百亿，业绩确定性强。
    受益于100-300元价格带扩容，特A类占比显著提升
    2023Q2公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他营业收入13.89/6.47/0.73/0.24/0.15/0.02亿元（同比+26.53%/+41.79%/+20.62%/+11.61%/+20.11%/-25.03%），其中特A+类收入占比变动-1.87pct至64.61%，特A类收入占比变动+2.46pct至30.08%。受益于今年大众价位扩容，特A类占比显著提升，其中淡雅增长迅猛。由于高沟基数较小、V3处于高速放量期、淡雅受益于100-300元价位扩容、四开对开较为成熟，我们预计二季度高沟增速最快、V3增速其次、淡雅增长迅猛、四开及对开表现平稳。
    省内基地市场维持较快增长，加强省外优化开拓
    2023Q2省内/省外实现收入19.81/1.69亿元（同比+29.38%/+40.60%），省外收入占比提升0.58pct至7.88%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元（同比+26.23%/+22.49%/+33.19%/+37.54%/+31.94%/+34.67%），苏南、苏中、盐城、淮海大区收入占比提升。公司于7月初合并销售管理部与省外事业部，组建销售部，加强省外优化开拓。
    淡季控货挺价，渠道结构优化
    2023Q2公司直销/批发收入0.28/21.22亿元（同比+22.13%/+30.32%）。23H1省内、省外经销商数量同比变动+55、-23家，其中淮安、南京、盐城、淮海大区经销商数量增加，我们认为主因V系团购商数量增加。在3月暂停四开配额订单、6月对淡雅提价等控货挺价举措下，叠加扫码红包&演唱会促销，预计当前公司回款进度顺利且库存良性，批价较为稳定。
    销售费用率提升，预收款表现向好
    1）23Q2公司毛利率/净利率同比变动+3.67/-0.43pct至72.87%/36.68%，毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长，红包返利计入费用、未冲减收入。
    2）23Q2销售/管理费用率同比变动+3.03/+0.18pct至13.14%/3.87%，销售费用率提升主因加大广告营销投入、加强消费者培育，23H1广告费同增40.67%、促销费同增120.54%。管理费用率提升主因陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整，23H1材料物资消耗同增109.84%。
    3）23Q2经营性现金流同比变动-141.02%至-0.99亿元。
    4）23H1合同负债同比增加1.12亿元至11.29亿元，预收款蓄水池深厚。
    盈利预测与估值
    23H1公司延续优异表现，全年目标营收百亿。预计公司2023-2025年收入增速分别为27.5%、23.6%、22.5%；归母净利润增速分别为26.6%、24.0%、24.9%；EPS为2.5、3.1、3.9元；PE分别为23.79、19.18、15.36倍。维持买入评级。
    催化剂
    白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
    风险提示
    消费需求恢复不及预期；国缘动销不及预期。

中际联合点评报告：拟投建新兴领域产能，海外市场+多领域拓展驱动业绩高增

中际联合(605305)
    事件：9月27日晚间，公司发布《关于投资建设中际联合高空装备研发生产项目一期的公告》。
    公司拟投建其他领域产能，预计2027年达产后实现营收约8.7亿元公司全资子公司中际装备拟投资3.25亿建设“中际联合高空装备研发生产项目一期”，项目建设期拟定3年，将于2027年达产，预计达产后实现营收约8.7亿元。
    1）拟扩产品线：本次拟建设CAS自动提升系统（提升机、爬塔机）、BMU（建筑悬吊平台）、PPE（个人防护用品）产品等三大类产品的生产线。
    2）实施内容：本项目将利用现有厂房升级改造，增加研发设备、检测设备、生产设备、运输设备、办公设备等，扩大公司生产规模，提高产品质量和生产效率，同时积极引进高素质技术人才、管理人才，在公司自主创新能力和研发能力方面持续提升，不断保持和扩大公司在技术研发及产品创新方面的优势，积极参与全球化的市场竞争，不断满足国内外高端客户的产品需求，为行业提供具有竞争优势的产品，使公司高空安全作业设备在更多的细分市场应用中占据主动。
    3）积极影响：将进一步丰富公司产品种类、拓展公司产品应用领域，为实现公司对下游客户的精准化服务奠定重要的产品创新和研发基础，进一步提高公司在全球市场的竞争力，保证公司的可持续发展。
    2023年业绩拐点向上；持续看好公司海外市场、其他领域及后市场服务拓展
    短期来看：1）需求端：下半年进入国内风电传统吊装旺季，零部件需求提升。近日国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准批复，此前三峡大丰800MW海风项目设计施工项目招标开启、国信大丰85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。影响江苏海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。公司应用在海风场景产品价值量更高，有望受益于国内海风新增装机回暖。2）成本端：公司安全防护类产品原材料占比高，将受益于原材料价格下降。
    长期来看：1）海外市场：美国、印度风电存量市场空间大。2018-2023H1公司海外收入占比从9.86%提升至46.24%。公司将凭借自身优势，实习海外市场渗透率持续提升。2）其他领域：公司产品可运用在多领域，如风电、建筑、电网、通讯、桥梁等。2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、智能安全防护设备、工业升降机等新产品陆续开发成功并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。3）后市场服务：风电后市场空间广阔，根据《中国后市场发展报告2022》显示，预计到2025年我国风电后市场市场规模突破650亿。
    盈利预测
    预计公司实现归母净利润分别为2、3.1、4.1亿元，同比增长29%、53%、34%，CAGR=43%；现价对应P/E24、16、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。

杭叉集团点评报告：三季报业绩持续高增长，电动化+国际化趋势不断增强

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布2023年1-9月业绩预增公告
    投资要点
    公司三季报业绩持续高增长，锂电产品及国际化业务快速增长
    公司2023年前三季度实现归母净利润为11.94亿元至13.43亿元，同比增长60%至80%。扣非归母净利润为11.75亿元至13.21亿元，同比增长60%至80%。前三季度归母净利润中枢约12.69亿元，同比增长70%，扣非归母净利润中枢约12.48亿元，同比增长70%。公司前三季度业绩高增主要是由于公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，整体业务实现较好增长。同时原材料价格下降、汇率等因素对报告期内公司利润增长产生积极影响。
    行业电动化+国际化趋势持续增强，锂电池叉车占比走高
    2023H1叉车行业总销售量58.55万台，同比增长5.82%，其中，国内销量39.47万台，同比增长4.74%；出口销量19.08万台，同比增长8.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）销量7.64万台，同比增长23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）销量1.06万台，同比增长40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）销量29.03万台，同比增长5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）销量20.82万台，同比增长0.19%。电动叉车占比已经达到64.45%，平衡重式叉车中电动化占比26.85%。锂电池叉车竞争力明显提升，国际化速度加快。
    国内下游制造业需求有望修复，海外需求持续景气，驱动行业销量上行
    2022年全年工业车辆总销售量达到104.80万台，同比下滑4.68%；出口达到36.15万台，同比增长14.50%，2023年出口有望维持高增长，持续驱动行业景气上行。2023年8月制造业PMI为49.7，连续3个月环比向上，国内制造业景气有望持续修复，叉车下游需求边际改善。2023年8月叉车行业销量9.77万台，同比增长16.6%，其中国内市场6.18万台，同比增长15.4%，出口增长3.59万台，同比增长18.7%。1-8月累计销量77.6万台，同比增长7.5%。
    围绕行业趋势，公司聚焦科技创新，不断拓展国际市场，引领行业发展
    公司已掌握电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，率先发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型。上半年公司新成立墨西哥和巴西公司，收购澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，进一步整合了现有的9个海外销售公司、1个海外研发中心、600余家海内外经销商，国外营收占比从2022年同期的27%左右提升到33%以上，公司出口台量、国外营业收入连续十多年位列行业前茅。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为15.9亿、19.7亿、23.4亿元，同比增长61%、24%、19%，对应PE为14倍、11倍、9倍。维持买入评级。
    风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

金山办公事件点评报告：AI+办公商业化提速，WPSAI再度升级

金山办公(688111)
    投资要点
    事件：近日，微软在秋季发布会宣布，Microsoft365Copilot将于今年11月1日面向企业客户全面推出。2023金山办公技术开放日，公司宣布WPSAI已接入金山办公全线产品，并首次对外展示了金山办公自研模型进展。
    Microsoft365Copilot即将上线，智能办公产品商业化提速
    此次微软宣布11月1日面向企业客户全面推出，继7月18日微软公布Microsoft365Copilot价格后，产品商业化步伐再度迈进。Microsoft365Copilot商业化提速，对于国内映射产品WPSAI来说有积极意义：1）微软确定全面向企业客户推出Microsoft365Copilot，或说明前期测试效果良好、客户接受度较高，AI给办公场景带来的价值得到验证。2）Microsoft365Copilot的定价策略、推广节奏等可为国内厂商提供借鉴，降低其试错成本。3）智能办公产品面向企业用户全面开放，将培养第一批创新采用者，带来的示范效应，有利于AI产品在办公领域的创新扩散。
    WPSAI聚焦三个层面，应用场景更加清晰
    WPSAI将从AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个层面，推动AI在办公场景落地，应用场景更加具体。其中，内容创作主要指基于AIGC技术自动生成内容，并对内容进行优化；Copilot主要指借助大模型的推理能力和代码能力，帮助用户解决数据分析等复杂问题；知识洞察是指借助AI技术，挖掘企业数字资产价值、实现智能的知识库管理。相比之前，WPSAI产品线更加细分、应用场景更加清晰：1）产品开发团队对用户需求的认知更加清晰，产品进化方向更明确；2）更细分的产品线和更清晰的应用场景，可以帮助明确技术开发中的重点，加速产品突破。
    首次公开自研模型，训推一体部署算力资源
    大模型是智能应用的技术基础，但仍存在以下难题：大模型参数级别大，推理、部署和运维成本高；通用大模型不一定能解决细分领域的问题。
    金山办公基于开源模型，进行参数量为7B、13B的模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。此外，公司还提出了训推一体的算力部署计划，将训练和推理部署在同一个集群，优化算力的调度和分配，进一步降低算力成本。
    自研模型和训推一体部署计划，针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。
    盈利预测与估值
    展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和WPS365品牌升级成效逐渐兑现，AI产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司2023-2025年营业收入为48.52、64.50和84.99亿元，归母净利润为14.83、20.50、27.65亿元，EPS为3.21、4.44、5.99元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险

古井贡酒更新报告：年份原浆延续高增，费用管控助力盈利提升

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：2023H1公司收入/归母净利润分别为113.10/27.79亿元（同比+25.6%/+44.9%），其中2023Q2公司收入/归母净利润分别为47.26/12.10亿元（同比+26.8%/+47.5%），23Q2业绩超预期。
    年份原浆延续高增，各价位带产品齐头并进
    2023H1公司系列产品年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营业收入87.61/11.11/11.08亿元（+30.7%/+23.3%/+1.6%）。其中，年份原浆收入占比变动+2.7个百分点至79.8%，销量/吨价分别变动+24.7%/+4.8%，毛利率同比提升0.8个百分点至85.2%；古井贡酒收入占比变动-0.2个百分点至10.1%，销量/吨价分别变动+9.9%/+12.2%，毛利率同比下滑1.7个百分点至59.2%；黄鹤楼及其他收入占比变动-2.4个百分点至10.1%，销量/吨价分别变动-12.7%/+16.4%，毛利率同比下滑0.3个百分点至65.7%。公司产品整体吨价提升13.3%至16.82万/吨。年份原浆和古井贡酒系列均实现量价齐升，我们预计古5+献礼+古7受益于100-300元价格带扩容表现较优、古8+古16受益于结构升级及宴席消费复苏表现优于整体、古20批价管控到位下表现较优，预计各价位带产品均实现较快增长。
    省内表现优于省外，省外稳步开拓中
    2023H1公司在华北/华南/华中/国际区域营收8.21/6.96/97.83/0.10亿元，同比变动+34.9%/+38.1%/+24.2%/-13.6%，占比分别变动+0.5/+0.6/-1.0/-0.04个百分点至7.3%/6.2%/86.5%/0.1%，毛利率分别提升0.6/1.0/1.4/16.3个百分点至78.3%/81.6%/78.7%/78.9%。2023H1华北/华南/华中/国际经销商数量同比变动75/54/112/7家至1134/537/2649/21家。华北、华南、华中均实现收入快速增长，我们预计安徽省内市场表现较优，主因省内经济发展速度较快，受益投资等基建项目助力，且占比较大的宴席市场表现优异。
    费用精细化管控下费率下降，盈利能力显著提升
    1）盈利能力：2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+0.8/+3.8个百分点至77.8%/26.4%；
    2）费用管控：2023Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动-2.6/-1.7个百分点至24.3%/4.7%。公司费用模式从随量费用模式转变为加强费用精细化管控，我们预计公司费用率未来有望每年小幅下降，从而带动整体盈利能力提升。
    3）现金流：2023Q2经营性现金流同比变动+16.6%至16.49亿元；
    4）预收款：合同负债同比/环比分别变动-4.03/-17.20亿元至30.25亿元。
    盈利预测与估值
    古井贡酒作为业绩确定性的徽酒龙头企业，已进入集团层面激励落地下的利润加速释放阶段，当前产品结构提升+费率下降+省外扩张稳中有进，预计2023-2025年公司收入增速分别为24.5%/20.9%/19.7%；归母净利润增速为40.9%/28.8%/25.8%；EPS为8.4/10.8/13.6元/股；PE为32/25/20倍。当前估值具有性价比，维持买入评级。
    催化剂
    白酒需求恢复超预期；批价持续上行。
    风险提示
    消费疲软；白酒动销恢复不及预期；次高端酒核心单品批价上行不及预期。

老白干酒更新报告：23Q2高档酒占比提升，费用管控下盈利能力提升

老白干酒(600559)
    投资要点
    23H1实现营业收入22.32亿元（同比+10.2%）；归母净利润2.17亿元（同比-40.2%）；扣非归母净利润1.9亿元（同比+23.0%）。23Q2实现营业收入12.29亿元（同比+10.0%）；归母净利润1.15亿元（同比+18.5%）；扣非归母净利润0.96亿元（同比+14.5%）。
    23Q2高档酒占比提升，山东/安徽/湖南等市场表现亮眼
    1）产品方面：23H1高档酒/中档酒/低档酒实现收入10.47亿元（同比+8.1%）/5.83亿元（同比+23.4%）/4.78亿元（同比+13.1%），高档酒占比下降2.3pct至49.7%。23Q2高档酒/中档酒/低档酒实现收入6.58亿元（同比+22.2%）/2.98亿元（同比+12.0%）/2.39亿元（同比-3.5%），23Q2高档酒占比同比提升3.9pct至55.1%。
    2）市场方面：23Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入6.96亿元（同比+4.3%）/0.34亿元（同比+37.6%）/1.25亿元（同比+21.8%）/2.72亿元（同比+34.2%）/0.63亿元（同比+24.2%）/0.05亿元（同比+29.6%），河北收入占比同比下降5.2pct至58.3%，湖南收入占比同比提升3.5pct至22.7%，山东、安徽、湖南等市场同比增速均超20%。
    山东、安徽、湖南渠道结构优化，加强消费者培育
    23H1经销商/直销/线上分别实现收入19.45亿元（同比+14.1%）/1.27亿元（同比-0.7%）/0.36亿元（同比+14.7%）。23H1河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外经销商数量分别为1689家（+201家）/167家（-41家）/162家（+17家）/8635家（+85家）/642家（+11家）/1家，河北/山东/安徽/湖南/其他省份平均经销商规模分别为73.84万元（-11.00%）、36.76万元（-33.99%）、146.53万元（-4.49%）、4.95万元（+20.15%）、19.49万元（+22.34%），山东、安徽、湖南渠道结构优化。23H1公司以消费需求为引领，强化终端市场建设，加强与消费者互动，在唐山、邢台等地建立衡水老白干文化体验馆。
    费用管控下盈利能力提升，预收款蓄水池深厚
    1）23H1毛利率、扣非净利率同比变动-1.03、+0.89pct至67.17%、8.52%，盈利能力提升；
    2）23H1期间费用率同比变动-2.4pct至40.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-2.5、+0.5、-0.4pct至30.8%、9.5%、-0.5%，23H1管理费用率提升主因23H1确认股份支付费用0.36亿元。
    3）23H1经营性现金流同比变动-4.7%至1.69亿元。
    4）23H1预收账款（合同负债+其他流动负债）同比变动+1.91亿元，主因公司采取积极的销售政策调动了经销商的积极性，预收款蓄水池深厚。
    盈利预测与估值
    预计2023-2025年收入增速分别为16%、18%、17%；归母净利润增速分别为-4%、37%、32%；EPS分别为0.74/1.02/1.35元；PE分别为32/23/18倍。长期看业绩弹性强，维持增持评级。
    催化剂
    老白干酒产品结构持续升级；武陵酒动销加速；降本控费持续推进。
    风险提示
    库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。

五粮液更新报告：上半年量增显著，预收款表现较优

五粮液(000858)
    投资要点
    五粮液发布23H1半年报，23H1收入/归母净利润为455.06/170.37亿元（同比+10.4%/+12.8%）；23Q2收入/归母净利润为143.68/44.95亿元（同比+5.1%/+5.1%）。
    五粮液及系列酒量增显著，开瓶扫码促动销
    23H1酒类收入418.92亿元（同比+8.8%），销量/吨价同比+29.0%/-15.7%，其中：
    1）五粮液：23H1营业收入351.79（同比+10.0%），毛利率同比+0.4pct，销量同比+15.8%，吨价同比-5.0%，五粮液产品收入占比提升1pct至84.0%，我们预计23Q2普五真实动销或更优，吨价下滑或主因上半年利用开瓶扫码活动提升低度动销。上半年五粮液推进文化酒开发销售和陈年酒市场培育，有利于未来提升非普五占比从而提升结构。近期公司结合经销商销售能力，主动调减部分经销商的配额以实现减量稳价。
    2）系列酒：23H1营业收入67.13亿元（同比+2.7%），毛利率同比+0.9pct，销量同比+33.7%，吨价同比-23.2%，量增显著主因23H1五粮浓香酒动销大幅提升，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，吨价下行或主因23H1大众价位表现较优。
    传统优势市场延续较优表现、经销商数量略有增加
    23H1东部/南部/西部/北部/中部收入为117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元（同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%），东部、西部、中部收入占比分别同比提升0.6/0.1/2.7pct，23H1东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量同比变动+29/-13/+0/-2/+14家，传统优势市场延续较优表现、经销商数量有所增加。
    推进“三店一家”布局，渠道结构优化
    23H1经销/直销收入243.10/175.82亿元（同比+7.2%/+11.1%），直销占比提升0.9pct至42%。2023H1五粮液、五粮浓香经销商数量同比增加28、71家至2432、682家；平均经销商规模同比+3.7%至780.66万元/家。23H1公司推进“三店一家”布局，加强专卖店建设，我们认为有助于2C销售额提升、缓解普五压力。
    预收款蓄水池深厚，广告投放侧重于电视广告
    1）23Q2毛利率/净利率同比-0.6/-0.1pct至73.3%/32.6%。
    2）23Q2销售/管理费用率同比-0.6/-0.1pct至15.4%/5.0%，其中线下广告、电视广告费用投入同比-26.5%、75.7%，侧重于电视广告投放。
    3）23Q2经营性现金流同比-66.1%至17.94亿元。
    4）23H1合同负债同比/环比+17.73/-18.87亿元至36.49亿元，预收款蓄水池深厚。
    盈利预测及估值
    考虑Q2占比较低、预收款表现较优，我们仍看好全年营业总收入保持两位数的稳健增长。预计2023-2025年公司收入增速分别为10.99%、15.07%、14.19%；归母净利润增速分别为12.06%、16.43%、15.43%；EPS分别为7.72、8.99、10.38元，对应2023年PE20.58X。估值具备性价比，维持买入评级。
    催化剂：白酒需求恢复超预期；批价恢复上行。
    风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期。

新洁能更新报告：积极拥抱市场变化，期待IGBT等领域产品进展

新洁能(605111)
    投资要点
    下游市场景气度下行，公司盈利能力承压
    2023年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续下行趋势，主要系下游需求减弱、国内晶圆代工厂产能释放及行业竞争加剧等多因素影响。同时国际半导体厂商也开始与中国半导体品牌正面开展价格竞争。公司上半年营收和利润规模有所下滑，毛利率为30.54%，比去年同期下滑8.90个百分点，盈利能力承压。
    积极应对市场变化，调整产品和客户结构
    IGBT领域，公司积极应对光伏储能需求减弱的局面，加大了变频、小家电、工业自动化、汽车等领域销售力度，上半年公司IGBT收入规模达到1.82亿元，同比增长45.43%，销售占比从去年同期14.57%提升到今年上半年的24.07%。SGTMOSTFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET等领域，公司积极拓展新能源汽车等新兴高端应用。汽车电子领域，公司上半年以来与比亚迪合作持续深化，产品应用到比亚迪的全系列车型中；目前公司车规级产品已经导入动力安全领域，预计今年下半年汽车电子领域销售规模将快速提升。
    期待IGBT领域开拓进展
    IGBT领域，公司新品大电流单管产品逐渐上量，模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封装测试生产线已经建设完成，目前设计产能为1万个模块/月，将于下半年逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月。
    盈利预测与估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业之一，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为3.51、4.13、4.93亿元（下调之前分别为4.44、6.05、7.53亿元）；对应EPS分别为1.18、1.38、1.65元/股，对应PE分别为29、25、21倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

青岛啤酒更新报告：收入符合预期，结构升级亮眼

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：23H1公司实现营业收入215.9亿元（同比+12.03%）；实现归母净利润34.26亿元（同比+20.11%）；扣非归母净利润32.28亿元（同比+24.61%）。23Q2公司实现营业收入108.86亿元（同比+8.16%）；实现归母净利润19.74亿元（同比+14.40%）；扣非归母净利润18.78亿元（同比+19.76%），收入及扣非净利润符合预期。
    中高端以上产品销量占比显著提升，吨价表现较优
    1）量：23H1实现销量502.3万千升（同比+6.5%），其中主品牌青岛啤酒实现销量281.2万千升（同比+8.2%），中高端以上产品实现销量197.5万千升（同比+15%），中高端以上产品销量占比提升2.93个百分点至39.32%；23Q2实现销量266万千升（同比+2.66%），其中主品牌青岛啤酒实现销量141.1万千升（同比+8.87%），中高端以上产品实现销量99.1万千升（同比+18.64%），中高端以上产品销量占比提升5.02个百分点至37.26%，产品结构升级显著。
    2）价：23H1公司平均吨价为4299元/千升（同比+5.28%），23Q2公司平均吨价为4092元/千升（同比+5.35%），吨价提升主因结构升级+22年末常态化提价。
    山东大本营市场延续优秀表现，华东市场收入利润增长亮眼
    23H1山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入同比增速分别为13.51%、7.76%、10.75%、13.86%、6.43%、-2.96%，净利润同比增速分别为16.62%、21.88%、8.75%、129.63%、14.32%、120.95%，山东、华东、华北区域收入增速表现较优，华东、华南、山东区域利润增速亮眼。
    费用管理助力盈利能力提升，期待成本改善
    1）23Q2毛利率、净利率同比变动+1.76、+1.00个百分点至40.08%、18.45%。
    2）23H1公司平均吨成本为2613元/千升（同比+3.39%），23Q2公司平均吨成本为2452元/千升（同比+2.35%），吨成本提升主因23H1产成品及在产品存货变动同比增长62.19%。
    3）23Q2期间费用率同比下降0.11个百分点至10.40%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动+0.18、-0.42、+0.12个百分点至8.32%、3.19%、-1.11%，销售费用率提升主因公司加大品牌宣传力度，23H1广告及业务宣传费用同比增长22.65%，管理费用率下降主因23H1股份支付费用同比减少49.73%。
    4）23Q2经营性现金流同比下降26.39%至27.87亿元。
    盈利预测与估值
    受夏季台风及雨水天气影响，高基数下7-8月销量表现承压，低档酒受影响更大，结构仍在升级，9月后库存即将进入低基数阶段。在澳麦双反政策取消的背景下，成本改善可期。预计2023-2025年收入增速分别为8.38%、6.39%、5.49%；归母净利润增速分别为19.00%、19.53%、15.78%；EPS分别为3.24/3.87/4.48元/股；PE分别为28/23/20倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。
    催化剂
    消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。
    风险提示
    消费升级不及预期；纯生经典动销情况不及预期。

特变电工更新报告：输变电业务维持较快增长，海外业务景气度较高

特变电工(600089)
    输变电产品与服务业务受益于电网输变电投资加速
    2023年上半年公司变压器产品实现营业收入77.84亿元，同比增长25.56%；电线电缆业务实现营业收入58.51亿元，同比增长13.88%；输变电成套工程业务实现营业收入21.89亿元，同比增长49.13%。公司输变电设备与服务业务受益于电网输变电领域需求增加，同时公司加大市场开拓力度。毛利率方面，变压器和电线电缆产品表现相对稳定，输变电成套工程毛利率提升10.83个百分点，受益于公司加强成本管控及部分开工项目毛利率较高。
    多晶硅产能大幅上升，盈利能力承压；煤炭业务实现较快增长
    公司2023年上半年新能源产业及工程实现营业收入159.83亿元，同比增长23.37%，同比较快增长。由于今年上半年多晶硅销售均价同比大幅下降，公司该业务毛利率为44.61%，比去年同期下滑11.73个百分点。2023年公司多晶硅产能大幅上升，已经建成多晶硅产能30万吨/年，生产能力居行业前列，今年上半年公司实现产量7.61万吨，销量8.61万吨。公司煤炭业务2023年上半年实现销售收入99.54亿元，同比增长24.96%，毛利率为44.04%，比上年同期减少4.83个百分点。由于煤炭销量同比增加，公司煤炭业务实现较快增长，毛利率则因为矿坑内运输成本、爆破剥离成本增加而有所下降。
    海外业务景气度较高
    公司海外业务销售收入同比增长93.82%，毛利率增加8.25个百分点，景气度明显提升。公司聚焦存量重点市场开拓，加大增量市场布局，高端市场、新市场实现突破。截至年中，公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额近60亿美元，2023年上半年公司国际单机项目实现签约3.45亿美元。根据海关总署数据，今年1-8月国内变压器出口金额达到32.30亿美元，同比增长14.63%，依然维持较高景气度；同期国内变压器出口数量达到18.43亿个，同比下滑17.33%，金额和数量相反的趋势反映出当前海外中大型变压器需求相对旺盛的局面，公司为代表的行业龙头企业有望率先收益。
    盈利预测与估值
    下调盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务位居行业前列，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑到多晶硅价格波动带来盈利的不确定性，出于审慎态度，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为122.06、107.49、103.52亿元（下调前分别为140.43、139.45、136.10亿元），对应EPS分别为2.42、2.13、2.05元，对应PE分别为6、7、7倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。

洋河股份更新报告：收入及扣非增速符合预期，双沟收入高增

洋河股份(002304)
    事件：23H1实现营业收入218.73亿元（同比+15.7%）；归母净利润78.62亿元（同比+14.1%）；扣非净利润77.13亿元（同比+16.1%）。23Q2实现营业收入68.27亿元（同比+16.1%）；归母净利润20.96亿元（同比+9.9%）；扣非净利润20.47亿元（同比+17.3%），收入及扣非增速符合预期。
    中高档酒占比提升，双沟收入高增
    23H1年公司销量同比增长8.7%至11.59万吨，吨价同比增长6.6%至18.51万元/吨，其中中高档酒、普通酒分别实现收入190.51、24.06亿元，同比增长17.6%、3.8%，中高档酒占比提升1.3个百分点至88.8%。23H1双沟收入同比增长45.15%至47.16亿元，净利润同比增长18.79%。
    目前回款顺利，整体库存良性，批价维持稳定。公司持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶梦协同跟进。持续深入产品周期管理，开发布局新产品，梳理210个SKU。
    调整营销架构，加速营销转型
    23H1批发经销、线上直销分别实现收入211.96、2.61亿元，同比增长15.6%、41.3%。此外，23H1经销商数量净增加223家至8461家。公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，利用数字化营销促进开瓶动销，以“3+4”指标考核体系促进营销转型，进一步迭代营销组织架构。
    广告费用向地区性倾斜，加强区域市场精耕
    23H1省内、省外分别实现收入94.61、119.96亿元，同比增长9.9%、21.0%，省外收入占比提升2.4个百分点至55.9%。23H1整体经销商平均规模同比增长6.2%至250.51万元/家。23H1全国性广告费用同比-30.39%，地区性广告费用同比+170.35%，广告费用向地区性倾斜，加强各区域市场内精耕。
    促销力度显著加大，盈利能力显著提升
    1）盈利能力：23Q2毛利率/扣非净利率同比增长8.6/0.3个百分点至75.1%/30.0%，毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长，红包返利计入费用、未冲减收入。
    2）费用率：23Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动6.1/-1.6个百分点至16.8%/7.7%，销售费用率提升主因加大市场促销力度，促销费相应增加所致，23H1广告促销费同比增加74.89%。
    3）23H1公司经营性现金流表现优异，同比增长105.95%至2.65亿元。
    4）23H1合同负债同比减少25.85亿元至53.23亿元。
    5）非经常性损益：①信托减值：当前已计提减值金额16,512.85万元，23H1无新增计提减值准备金额，目前逾期未收回的金额为30,099.94万元。②23H1公司持有中银证券带来的公益价值变动损益为0.07亿元。
    盈利预测与估值
    我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为16.9%/16.5%/14.9%；归母净利润增速为18.4%/18.7%/17.7%；EPS为7.4/8.8/10.3元/股；PE为20/17/14倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
    催化剂
    梦6+动销表现优秀；稳经济政策助力需求释放。
    风险提示
    梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。

宏力达更新报告：竞争加剧影响盈利水平，关注公司新产品布局

宏力达(688330)
    投资要点
    行业竞争加剧，公司盈利能力承压
    公司上半年营收、利润规模下滑，主要因为行业竞争加剧，公司产品价格有所下降，而且配电网设备安装投运量略有减少。今年上半年公司毛利率为44.58%，比去年同期下滑7.36个百分点，盈利能力承压。
    加强产品迭代开发，提前布局新产品
    新型电力系统建设背景下，电网对于智能化配电需求提升，公司顺应行业趋势，加强产品迭代升级，包括基于5G通信版本、基于量子加密版本、基于北斗通信版本、基于电力专网通信版本、20kV版本、计量型智能柱上开关，以满足更多应用场景需求。公司也在积极拓展新产品，研发项目包括共箱式环保气体柱上开关、一二次深度融合智能环网柜等，多项新产品已经取得第三方机构检测报告。公司也积极开展其他新技术储备，包括不同材质高精度电子传感器、不同结构外置电容取电装置、软件平台核心共用组件及算法等。
    积极开展营销活动，推广新客户
    多年来，公司依靠出色的产品及解决方案获得了网省电力公司的认可，为提升产品渗透率奠定了坚实的基础。今年上半年在浙江、江苏、福建、山西、湖南、湖北、四川、黑龙江等省份实现了订单。在新市场区域的拓展方面，公司各销售团队积极开展市场宣传、试点、投标等活动，以宣传公司品牌及增加客户印象，争取更多新用户，同时积极参与国网公司、南方电网的投标资格审核活动。
    盈利预测与估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。考虑到公司下游需求不及预期和业务拓展节奏的不确定性，出于审慎态度，下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.32、2.78、3.27亿元（下调之前分别为3.18、3.78、4.49亿元）。对应EPS分别为1.66、1.99、2.34元，对应PE分别为19、16、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    销售集中于国家电网；业务区域集中度较高；产品结构单一等。

多氟多更新报告：多元化产品布局，构筑新增长点

多氟多(002407)
    六氟磷酸锂价格回落，公司盈利能力承压
    2023年上半年公司毛利率为17.40%，比去年同期下降19.89个百分点。分产品看，新材料业务上半年营业收入为32.60亿元，同比下滑12.11%，仍然是公司最重要的收入来源，该业务毛利率为19.93%，较去年同期下滑30.47个百分点，主要原因是六氟磷酸锂产品价格回落，导致毛利率承压；铝用氟化盐业务收入8.78亿元，锂电池业务收入8.13亿元，也是收入重要组成部分，毛利率基本维持稳定状态。
    六氟磷酸锂行业竞争有望加速产能出清
    根据SMM报道，部分国内六氟磷酸锂企业自上半年停产后一直未复工，行业中部分落后产能在行业利润率承压背景下有望加速出清。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，该产品纯度高、品质好、稳定性强、运输安全，关键性能指标优于国内同行业水平。
    多元化产品布局，构筑新增长点
    电解液添加剂双氟磺酰亚胺锂领域，公司新建1万吨产能项目一期已经开工；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸二期项目已全面开工，将陆续投产。子公司中宁硅业专注于半导体领域关键材料——电子级硅烷等电子气体研发、生产和销售，今年上半年该公司实现营业收入3.88亿元，同比增长106.80%；实现净利润1.65亿元，同比增长257.19%。
    盈利预测与估值
    下调盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.96、13.07、18.60亿元（下调之前分别为19.46、28.71、32.45亿元），对应EPS分别为0.58、1.10、1.56元，对应PE分别为28、15、10倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能消化风险，产品及原材料价格波动风险，环保及安全生产风险。

大丰实业点评报告：“智造”亚运火炬塔，亚运开幕式展现公司装备龙头地位

大丰实业(603081)
    事件
    2023年9月23日，大丰制造的“钱江潮涌”主火炬塔在亚运开幕式精彩展现。
    投资要点
    研发团队“智造”主火炬塔展现科技实力；艺术团出演开幕式两大节目
    2023年9月23日杭州亚运会开幕式隆重举行，公司的创意和研发团队制造的主火炬塔“钱江潮涌”在开幕式上精彩亮相，以绝美的动态展现形式彰显了中国的创新精神和科技实力。大丰为火炬塔设计了仿生机械骨骼系统、动态装饰系统、燃烧系统和智慧大脑控制系统，通过机械艺术展示“钱江潮涌”的生命力和力量感。除火炬塔等场馆智能装备外，大丰的艺术团也亮相了杭州亚运会开幕式，出演了音诗画《春风又绿江南岸》及歌舞《心手相连》（伴舞）两大节目。公司对于杭州亚运会的硬科技+文艺演出等服务充分体现了公司在场馆智能装备领域的深刻理解、创新和科技实力，以及在文艺演出领域的创意能力和演出实力。
    拟1000-2000万元回购股份彰显信心；亚运会开幕多项业务有望受益
    9月20日，公司公告拟使用自有资金以不超过人民币22.5元/股的价格回购公司股份用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，回购资金总额不低于1000万元（含），不高于2000万元（含）。截止2023年7月30日增持计划实施期限届满，公司实际控制人之一GAVINJLFENG以集中竞价交易方式合计增持公司股份1964900股，累计增持金额约为人民币3232万元。本次回购方案及此前实控人增持行为充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。
    公司作为杭州亚运会官方供应商，为36个亚运场馆提供座椅看台系统、比赛照明系统、比赛扩声系统、LED显示屏系统、比赛设备集成管理系统等集成解决方案或核心设备。公司文旅演艺、场馆运营、文体装备等多项业务有望受益。
    核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔
    下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。
    转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国20余个大剧院及文体场馆，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。
    盈利预测及估值
    预计公司2023-2025年营收为35.3、43.1、53.0亿元，同比增长24%、22%、23%；归母净利润为4.3、6.0、7.8亿元，同比增长50%、39%、30%，对应PE为13、9、7倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023-2025年业绩加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

中控技术更新报告：持续引领行业变革，海外流程工业自动化市场星辰大海

中控技术(688777)
    投资要点
    复杂环境下，公司国内业务仍取得快速发展
    今年上半年，尽管外部环境复杂多变，但传统产业改造升级步伐不断加快，智能制造领域发展机遇仍然巨大。根据中国工控网统计，2023年上半年，中国流程工业自动化市场在化工、石化行业自动化需求的拉动下实现了3.8%的同比增长；公司国内销售收入同比增长37.53%。分行业来看，电池、冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，其中收入占比较高的石化行业收入增长30.73%，化工行业收入增长29.76%。
    持续加大海外市场拓展力度，中东市场捷报频传
    2023年上半年，公司在海外市场实现多个重大突破，公司实现新签海外合同3.04亿元，同比增加109.6%。公司继续加大海外市场的拓展力度，国际营销体系着力部署东南亚、中东、非洲、欧亚等地区，与沙特阿美、壳牌、巴斯夫、埃克森美孚等国际高端客户的合作正在深化，今年上半年成功中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业集团的数字化项目；成功获得科威特石油公司压力变送器等仪器仪表订单。
    全面升级产品方案，持续引领行业变革
    公司积极推广智能自主化运行和控制新技术，今年上半年已经签署了石化、化工等行业一批重大项目合同。万华蓬莱基地一体化项目是新一代全流程智能运行管理与控制系统首次在大型石化装置大规模应用；宁夏冠能高分子材料、生物可降解材料及上游配套产业链智能工厂项目也是以新一代全流程智能运行管理与控制系统、工厂操作系统为基础架构的全球领先的BDO智慧生产基地。
    盈利预测与估值
    上调盈利预测，维持“增持”评级。公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。考虑到公司海外市场开拓较快，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为11.17、13.00、16.57亿元（上调之前分别为10.18、12.97、16.19亿元），对应EPS分别为1.42、1.65、2.11元，对应PE分别为33、29、22倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    下游行业周期性波动、DCS业务增长放缓、重要原材料进口风险。

亿嘉和更新报告：积极开展AI技术应用，加大机器人新应用领域拓展

亿嘉和(603666)
    投资要点
    电网端订单释放和交付节奏影响公司业绩，新业务规模效应有待释放公司2022年底的机器人储备订单较往年有所下滑，2023年上半年电网机器人项目订单释放和交付节奏等因素影响了公司收入规模，毛利率水平为34.92%，较去年同期下降了7.18个百分点。公司在商用清洁、新能源充电、轨道交通等新业务领域尚未形成规模化营收，同时公司为了新业务推进进行了较多的费用投入，公司盈利能力承压。
    积极开展AI技术应用，推出大模型
    公司积极开展多模态大模型等人工智能相关技术的研究和探索，建立并发布一种基于多模态超融合技术的大模型YJH-LM。YJH-LM可用于执行语音交互、图像识别、任务生成等任务，将人工智能技术与传统机器人应用相结合，帮助公司机器人实现语音控制自主生成任务等多种机器人的自主工作功能，使机器人更加聪明，更加智能地执行任务。
    拓展特种机器人新应用领域，推动多元化发展战略
    针对商用清洁机器人、智慧共享充电系统、车辆检测机器人等多款新产品，公司积极开展试点应用、客户开发、渠道建设、市场开拓等工作；同时结合市场需求及用户体验，公司积极探索操作、巡检、消防等机器人产品在钢铁、煤炭等新行业领域的推广应用，拓展产品功能及应用场景，进一步提升产品性能和公司竞争力，推动公司多元化发展战略。
    盈利预测与估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内电力特种机器人领先制造商，新产品不断推出有望增厚收入。考虑到电网项目招投标和实施偏慢等因素，出于审慎态度，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为1.34、4.91、6.46亿元（下调前为2.47、6.54、7.71亿元）；对应EPS分别为0.65、2.38、3.13元，对应PE分别为53、14、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。

卧龙电驱更新报告：盈利能力稳步提升，光储业务打造新增长曲线

卧龙电驱(600580)
    投资要点
    盈利能力稳步提升，费用率维持稳定
    2023年上半年公司实现营业收入79.20亿元，同比增长10.12%，总体保持稳定增长，主要系公司经营范围扩大，其中海外营收29.9亿元，占比37.76%；2022年四季度、2023年一季度、二季度销售毛利率分别为22.93%、24.58%、27.01%，盈利能力稳定增长。
    电机业务稳定增长，EV电机有望快速放量
    2023年上半年，公司电机及控制业务实现营业收入70.73亿元。订单情况来看，公司的工业产品，特别是在海外市场增长强劲。新能源汽车业务预期能够在下半年体现更高的增速，家电业务已经有企稳且向上的趋势，订单累计同比已经回正。上半年公司通过全球化、链主型企业优势，率先推出永磁直驱技术，与SKF在高速驱控领域展开合作，第二季度公司持续深化“总对总”合作，与冰轮、中金岭南、三电集团、北港新材料、卓然股份等企业签署战略合作协议。子公司卧龙采埃孚在上半年新承接了奥迪、宝马等定点，目前已量产项目交付正常，其中小鹏G6、极氪等车型产量优异。
    新能源产业打造第二增长曲线，光伏、储能重点突破
    光伏方面，公司计划将子公司浙江龙能电力分拆上市，打造光伏电站运营业务、光伏电站等电力工程EPC业务板块的新增长点，并于上半年新设8家光伏发电公司，光伏布局进一步完善。储能方面，公司目前主要的产品方向是发电侧和电网侧的大型储能以及工商业端业务，已经具备3GWH的产能，今年目标交付600-800MWH。公司积极布局亚洲、欧洲、美洲、非洲等海内外市场，计划依托旗下欧洲、北美以及EMEA等渠道推广产品。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，全面发力EV电机&光储业务。我们预计公司23-25年归母净利润为14.85、18.08、20.69亿元，对应EPS为1.13、1.38、1.58元/股，当前股价对应的PE分别为10、9、7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率变动和国际贸易环境风险等。

亿纬锂能更新报告：储能动力出货规模高增，持续开拓海外市场

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    上半年营收持续增长，动力储能出货规模增长迅速
    2023年上半年，公司实现营业收入229.76亿元，同比增长53.93%；归母净利润21.51亿元，同比增长58.27%；毛利率15.93%，同比提升0.97个百分点；归母净利率9.36%，同比提升0.26个百分点。其中第二季度公司营业收入117.90亿元，同比增长43.92%；归母净利润10.11亿元，同比增长20.69%。上半年营收与净利润同比增长主要系储能电池方面经济性持续改善，新增产能稳定生产；动力电池方面产能增加，新客户开拓进展良好。伴随规模效应凸显，23年上半年期间费用率达8.58%，同比下降0.74个百分点。
    动力电芯产能逐步释放，有望率先受益大圆柱渗透率提升
    2023年上半年公司动力电池业务实现营业收入121.19亿元，同比增长71.92%，动力电池出货量达12.65GWh，同比增长79.46%，2023年1-6月动力电池装机量位列全球第八名，市场份额2.2%，同比增长151.7%，增速位于行业领先地位。公司46系列大圆柱电池已取得未来5年客户意向性订单合计约472.31GWh，预计今年内完成20GWh产能的建设，并在沈阳、成都、匈牙利等地规划产能超50GWh。客户开拓方面，子公司亿纬动力收到通用汽车的12V锂电池系统定点通知，并与欧洲Rimac签订谅解备忘录，接受其定点量产和供应动力电池。此外，孙公司亿纬美国拟与ElectrifiedPower、DaimlerTruck、PACCAR在美国设立海外合资公司，其中亿纬美国现金出资上限1.5亿美元，持股10%。
    储能营收实现翻倍，海外布局进展顺利
    2023年上半年公司储能电池业务实现营业收入70.72亿元，同比增长120.17%，储能电池出货量达8.98GWh，同比增长102.30%，2023年1-6月储能电芯出货量位列全球第三名。领先技术产品LF560K已获取5年内的意向性客户需求超过140GWh，公司规划的行业首个单体规模最大的60GWh超级工厂已正式启动建设。海外客户开拓方面，公司与美国客户ABS签订合作协议，预计生产交付13.389GWh方形磷酸铁锂电池；子公司亿纬动力与美国客户Powin签订电池产品采购协议，预计生产交付10GWh方形磷酸铁锂电池。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是优质锂电池供应商，动力储能快速放量。考虑到动力储能市场竞争加剧影响盈利能力，我们下调公司23-25年归母净利润预测为46.84、75.19、89.28亿元（23-25年下调前分别为54.26、90.48、109.50亿元），对应EPS分别为2.29、3.68、4.36元，当前股价对应的PE分别为20、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。

特锐德更新报告：充电业务规模优势持续凸显，微电网和虚拟电厂进展顺利

特锐德(300001)
    投资要点
    期间费用率显著下降，归母利润同比高增
    2023年上半年，归母净利润0.94亿元，同比增长123.88%，主要系收入同比增长24.63%，归母净利率从0.93%提升至1.68%；2023年上半年归母净利率提升0.74个百分点主要系期间费用率下降2.07个百分点及资产减值（资产减值+信用减值）影响8045万元，其中财务费用同比下降35.02%主要系借款利率及规模下降所致。
    电动汽车充电网规模优势保持，微电网和虚拟电厂进展顺利
    2023年上半年，公司电动汽车充电网业务实现营业总收入23.67亿元，同比增长49.69%；毛利润3.30亿元，同比增长34.79%，2023年上半年，特来电实现充电量41亿度，同比增长57%，运营公共充电终端42.80万台，其中直流充电终端25.65万台，在直流充电终端数量、充电站数量、充电量等方面均保持行业第一。微电网方面，2023年上半年，特来电在全国40多个城市快速拓展约100个新能源微电网项目（包括新能源微网箱变、新能源光储充一体化车棚、梯次储能系统等），累计通过投建或者销售模式布局的新能源微电网项目接近200个，覆盖城市超过80个；虚拟电厂方面，特来电已实现与20个网、省、地级电力调控中心或需求侧管理中心的对接，具备虚拟电厂的可调度资源容量超过300万kw，积极参与经济调度、负荷约束、调峰辅助服务、需求侧响应等能源管理业务，参与电量超过7000万度。
    “智能制造+系统集成”业务稳步发展，发电侧中标金额大幅增长
    公司2023年上半年“智能制造+集成服务”业务收入为32.41亿元，同比增长11.05%；毛利润7.20亿元，同比增长18.29%，收入规模及盈利水平显著提升。其中：1）在发电侧，成功取得华能、华电、中核汇能三大发电公司集采中标，同时中标国家能源集团、国电投、大唐、三峡等国企/央企的新能源发电项目，公司的新能源箱变业务累计中标额同比增长超过40%；在储能领域，聚焦头部储能集成商以及总包方，提供PCS变流升压舱和预制舱升压站等核心电力设备集成服务，广泛应用于独立储能、共享储能、新能源配储等各个场景，2023上半年中标额实现大幅增长；2）在电网侧，公司在国家电网输变电集采、省网配电协议库集采的中标量同比稳定增长，产品广泛应用于江苏、广东等省电网公司；3）用户侧，轨交、石油石化、新材料、锂电池等领域多点开花；4）海外市场拓展方面，紧跟国家“一带一路”走出去战略，重点拓展海外矿业、新能源以及工业园等行业，获得客户高度认可。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内充电桩龙头，充分受益国内充电基建提速和电车保有量上升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.08、5.90、7.85亿元，对应EPS分别为0.39、0.56、0.74元/股，当前股价对应的PE分别为47、32、24倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源车销量不及预期的风险；充电桩利用率不及预期的风险；充电运营竞争加剧充电服务费下降的风险；行业市场规模测算偏差风险。

鼎胜新材更新报告：与全球电池龙头深度合作，收购欧洲slim加速全球化布局

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    受产业链去库存影响上半年盈利承压，二季度营收及盈利环比改善
    受产业链去库存问题及欧美客户22年超量备货影响，市场需求下滑明显，2023年上半年，公司实现营业收入92.19亿元，同比减少19.46%；归属于母公司的净利润3.50亿元，同比减少41.28%。财务费用方面，公司上半年财务费用同比下降73.08%，主要系存款利息增加及汇兑收益所致。第二季度公司实现营业收入47.10亿元，环比增长4.47%；归母净利润1.96亿元，环比增长26.53%。
    与全球电池头部客户深度合作，全球龙头地位稳固
    公司与比亚迪、CATL、ATL、国轩高科、蜂巢能源、中创新航等全球领先电池龙头客户合作密切，公司及其全资子公司与LG新能源、CATL集团及SK新能源签订全球战略合作协议，全球份额稳固，根据鑫椤资讯数据，2023上半年公司国内电池箔产量市占率达46%，2023年上半年，公司陆续将低附加值产线转产生产电池铝箔，快速应对下游市场的爆发式需求。
    收购欧洲Slim铝业，进一步完善海外产业链一体化
    公司于2023年2月审议通过收购Slim铝业及两家全资子公司100%股权，收购总价预计5630万欧元。Slim铝业产品包括用于包装、汽车、运输和建筑行业的各种铝板带及铝箔，在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，总生产能力约为13.5万吨/年。收购完成后，公司在欧洲将具备完整的产业链，包含热轧-冷轧-箔轧等工序，既可为公司意大利子公司提供稳定的铝箔坯料，又可自身生产并销售铝板带箔类产品，如食品包装用铝箔、空调箔等传统产品，帮助公司扩大欧洲市占率。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电池箔龙头，领先行业加速出海。考虑到铝箔市场需求下滑公司盈利承压，我们下调公司23-24年公司归母净利润预测为10.28、15.73（23-24年下调前分别为19.62、23.29亿元），新增25年归母净利润预测为22.91亿元，对应EPS分别为2.10、3.21、4.67元，当前股价对应的PE分别为7、5、3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求下滑，行业竞争加剧，上游原材料短期大幅波动。

信德新材更新报告：西南地区拓展产能布局，充分受益快充趋势

信德新材(301349)
    投资要点
    受产业链去库存影响，二季度利润承压
    2023年上半年，公司营收和归母净利润同比下降，营收和利润下降主要系：1）下游市场需求不及预期：23年上半年电池厂和负极厂商多以消化库存为主，负极包覆材料市场需求阶段性下滑；2）降价低温产品争取市场份额：中低温负极包覆材料市场竞争加剧，公司积极调整价格争取市场份额；3）消化高价库存：2022年四季度和2023年一季度原材料价格处于高点，由于一季度产品需求弱，导致形成部分成本较高的库存，以至于二季度主副产品仍维持较高成本；4）产成品减值影响：中低温负极包覆材料销售价格下降幅度较大，前期库存成本较高，公司对库存产品计提了存货跌价准备1997.01万元。
    受益快充行业趋势，公司有望继续放量
    快充车型比例持续提升预计将进一步拉动负极包覆需求，公司有望持续放量。在产品竞争力方面，公司是负极包覆材料行业龙头，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，并有效保证产品质量稳定性。在产能建设方面，位于大连生产基地的奥晟隆和信德碳材料两家公司现有产能共4万吨，位于成都彭州生产基地的成都昱泰现有产能1.5万吨，预计在下半年改造完成之后达到3万吨的产能，合计达到总产能7万吨，公司产能规模优势明显，出货量有望持续高增。
    深化上游原材料布局，布局云贵川加强客户黏性
    公司持续推进业务条线建设，成功收购成都昱泰新材料公司。成都昱泰已实现小批量供货，且2023年5月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，形成供应端的协同效应，提高市场占有率。公司已经形成依托大连长兴岛、成都彭州南北两大产研制造基地的布局，进一步强化供应链保障体系，有效提升对云贵川区域下游客户的响应速度和服务质量，构建了显著区位优势。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力。考虑到产业链去库存以及中低温市场竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.05、2.51、3.47亿元（23-25年下调前分别为2.53、3.63、4.94亿元），对应EPS为1.03、2.46、3.40元/股，当前股价对应的PE分别为42、18、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，原材料价格上涨，800V超充车型渗透不及预期。

欣锐科技更新报告：产销快速提升盈利显著改善，充分受益800V车型渗透率提升

欣锐科技(300745)
    投资要点
    产销快速提升盈利显著改善，23上半年利润大幅增长
    2023年上半年，公司营收增长主要系积极开拓市场持续推进自动化生产建设带动销量增长，上半年合计销量27.56万台，同比增加71.21%。盈利能力方面，公司坚定执行“品牌向上”战略，优化客户结构，积极解决供应链问题，车载电源集成产品毛利率12.37%，同比提升7.20个百分点。销量高增及盈利能力增强驱动归母净利润由亏转盈，达5492.62万元，同比增长1477.15%。
    下半年进入新车型放量阶段，充分受益800V车型渗透率提升
    公司系比亚迪、吉利、小鹏等国内知名车企的核心车载电源供应商，4月车展新车型下半年逐步上市，公司有望实现快速放量；公司系全球最早实现碳化硅并批量交付的企业之一，在碳化硅器件的应用经验丰富，开发的碳化硅双向OBC出货量已过百万件，800V电源技术优势领先，公司系小鹏核心车载电源供应商，有望充分受益800V车型放量。
    主机厂推广800V超充桩，公司有望快速切入超充模块赛道
    主机厂持续推出800V超充车型差异化竞争，配套超充桩网络建设先行，小鹏、理想、广汽埃安、特斯拉等头部车厂积极推进超充站建设（年化规划超千座）。电源模块在快充桩成本占比近50%，公司在盐城投资3.6亿元用于建设充电桩核心模块及车桩智能应用，凭借在大功率电力电子产品的深厚技术积累和主机厂的稳定合作关系，有望快速切入充电桩模块赛道充分受益超充趋势。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“增持”评级。车载电源领先企业，充分受益800V车型渗透率提升。考虑到汽车行业竞争加剧产业链价格承压，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为1.52、3.53亿元（23-24年下调前分别为1.80、3.83亿元），新增25年归母净利润预测为5.71亿元，对应EPS为0.92、2.13、3.45元/股，当前股价对应的PE分别为39、17、10倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车价格战加剧产业链降价压力增大；新能源汽车销量不及预期；超充桩建设不及预期。

八方股份更新报告：海外设立子公司加强服务能力，国内电动自行车市场拓展顺利

八方股份(603489)
    投资要点
    受海外市场消费疲软、库存偏高影响，23年上半年业绩承压
    公司23年上半年营业收入9.12亿元，同比下降40.84%，归母净利润1.04亿元，同比下降70.21%。主要系受地缘政治冲突、通货膨胀等因素影响，海外终端市场景气度呈疲软态势，消费需求不足，渠道内高库存消化速度缓慢，公司业务情况相应受到负面影响。
    扩充项目进展顺利，海外市场长期发展潜力大
    产能扩充方面，公司子公司基建项目进展顺利，八方天津电动车驱动系统制造项目厂房已于6月完工，目前已投入使用；八方新能源锂电池pack及高端驱动系统制造项目预计将于年底交付使用，未来将成为全资子公司八方新能源和速通电气的生产和运营基地。客户方面，公司目前与爱玛、雅迪、小牛、九号、捷安特均有业务合作，其中与宇宙电动、捷安特客户在电踏车方面展开合作，有望进一步提升国内电踏车渗透率。长期来看，海外市场的渗透率仍有巨大的提升空间，公司未来业绩有望复苏。
    设立多个海外子公司，加强海外市场服务能力
    公司深耕海外市场，已在美国、欧洲主要区域设立了子公司，其中波兰子公司具备一定生产能力，可以规避部分欧美对华贸易政策变动导致的风险。公司凭借子公司进一步强化服务，与客户共同研发设计，针对客户需求开发创新，同时聘用境外员工对欧洲市场实施“本土化售后服务”，公司以荷兰为首个站点，启动并积极推进DDS（direct-to-dealerservice）经销商直接服务系统项目，截至6月底，经销商网站正式对外开放，并已导入多家客户。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。全球电踏车电机龙头，加速布局国内两轮车市场。考虑到境外终端消费需求减缓，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.96、4.41、5.98亿元（23-25年下调前分别为6.28、8.36、10.40亿元），对应EPS为1.76、2.63、3.56元/股，当前股价对应的PE分别为32、21、16倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场需求恢复不及预期，去库存进度不及预期，市场竞争加剧风险。

索通发展更新报告：布局阿联酋阳极出海提速，全球石油焦布局赋能双主业

索通发展(603612)
    投资要点
    产销高增叠加欣源并表驱动收入增长，原材料计提减值业绩承压
    2023年上半年，公司实现营业收入81.30亿元，同比增长2.09%；归母净利润-4.09亿元，同比下降171.97%；扣非归母净利润-4.12亿元，同比下降172.43%。上半年营收增长主要系预焙阳极销量增加，以及欣源股份并表导致营业收入同比增加；此外原材料价格处于下跌区间，受生产周期影响，营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，公司计提存货跌价准备，净利润较上年同期大幅下降。
    携手EGA布局阿联酋生产基地，阳极出海进度提速
    2023年上半年，公司预焙阳极已建产能实现满负荷运行，2023年运行产能达282万吨，上半年销量142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨。新增产能方面，索通云铝900kt/a炭材料项目（二期300kt/a）产能释放；公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署投资谅解备忘录，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，阳极出海进度提速。
    负极产能逐步投产，全球石油焦布局赋能负极+阳极双主业
    上半年公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能投产，年末预期形成8万吨负极材料产能。石油焦方面，公司与IMT达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，为上游的石油石化炼厂提供了货物物流及码头仓储管理的一站式解决方案，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本，为负极和阳极双主业赋能。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。国内预焙阳极龙头，负极打造第二增长曲线。考虑到原材料库存减值和阳极23上半年价格下降影响，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为0.93、10.59亿元（23-24年下调前分别为20.80、30.61亿元），新增25年归母净利润预测为19.89亿元，对应EPS为0.17、1.96、3.68元/股，当前股价对应的PE分别为106、9、5倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，负极产品客户验证进度不及预期。

杉杉股份更新报告：负极一体化稳步投产，4C快充负极出货高增

杉杉股份(600884)
    投资要点
    受产品及原材料降价影响业绩略有下滑，第二季度环比好转
    2023年上半年，公司实现营业收入94.68亿元，同比减少12.11%；归母净利润10.13亿元，同比下降39.01%；其中第二季度公司营业收入50.18亿元，环比增长12.79%，毛利率20.04%，环比提升3.65个百分点。上半年公司业绩同比下降主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大，且负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响，产品价格均同比下降，导致营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比有所下滑。
    负极一体化持续布局，快充动力负极出货高速增长
    公司2023年上半年负极材料销量实现稳步增长，人造石墨出货量保持领先，龙头地位稳固。高精尖产品方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业；新一代硅碳产品已进行下游客户的测试，相关核心技术已获得美国、日本的专利授权；千吨级硬碳产线预计2023年第三季度投试产。石墨化技术方面，新建一体化基地将采取新型低成本工艺，连续石墨化工艺已处于技术合作开发和验证阶段。
    进一步巩固偏光片龙头地位，拓展产品多元应用场景
    随着下游面板厂稼动率环比提升，公司偏光片第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。2023年上半年公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，手机用OLED偏光片已实现出货。新型应用市场方面，VR显示端用偏光片已完成自主开发，正在积极推动客户认证和量产；公司车载用偏光片已完成技术和专利储备，正在加快推进产品开发。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。考虑到产业链去库存及行业竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为20.21、30.87、38.20亿元（23-25年下调前分别为27.18、36.80、44.86亿元），对应EPS分别为0.89、1.36、1.69元/股，当前股价对应的PE分别为15、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。

星云股份更新报告：锂电检测设备新增产能释放在即，“光储充检”加速落地

星云股份(300648)
    投资要点
    减少低毛利订单，盈利受业务转型影响有所下滑
    2023年上半年，公司实现营业收入4.64亿元，同比下降16.88%；归母净利润-0.53亿元；扣非归母净利润-0.63亿元。其中第二季度实现总收入3.07亿元，同比下降29.34%；毛利率25.26%，同比上升2.05个百分点。2023年上半年营收下降主要系公司较上年同期减少了部分毛利率较低订单的承接执行。同时公司保持在技术研发及创新方面的高强度投入，2023年上半年研发投入0.91亿元，同比上涨19.92%；同时公司加大市场布局，销售费用同比上升24.10%。
    锂电检测设备新增产能释放在即，向销售及服务一体复合型企业转型
    公司锂电池检测相关设备目前已经形成了进口替代，可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。公司测试设备现有产能20369个通道，募投项目“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”已经于2023年6月结项，预计新增产能将逐步释放。公司星云电压内阻测试系统正式发布，开辟了从多品类“专用型”电池检测设备向“通用型”仪器仪表产品研发生产延伸的业务发展路径，标志公司业务迈入高精度标准化仪表领域。
    储能、充电桩产品进入市场推广阶段，光储充检超充站加速落地
    储能方面，2023年3月，公司“兆瓦级高电压储能变流器”入选工信部全国工业领域电力需求侧管理产品名单，为公司储能产品在电力领域的推广打下了基础；2023年8月，公司公告拟投资10.58亿建设星云储能系统及电池关键部件制造和检测中心项目；公司“光储充检智能超充站”最高支持1000V电压，可以支持未来新能源汽车800V及更高电压平台车型的推广应用，有望受益于800V车型放量。
    盈利预测及估值
    下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能及充电桩等新业务有望贡献业绩增量。考虑到公司减少低毛利订单，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为0.50、2.12、3.09亿元（下调前23-25年分别为1.80、3.03、4.21亿元），对应EPS为0.34、1.44、2.09元，当前股价对应的PE分别为73、17、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    新能车销量不及预期，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期。

新澳股份点评报告：股权激励计划落地，优质制造龙头行稳致远

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司发布股权激励计划草案，拟以4.11元/股价格激励354名对象，授予限制性股票总计1,753万股，约占股本的2.45%。
    目标稳健，与员工共享成长红利
    公司发布股权激励计划草案，拟以4.11元/股价格激励354名对象，授予限制性股票总计1,753万股，约占股本的2.45%；主要对象包括在公司任职的董事、管理人员、骨干员工；其中首次授予权益1,553万股，约占股本总额的2.17%。根据公司本次草案，解除限售比例100%目标为：2023/2024/2025年扣非净利润较2022年增长率不低于11%/23%/37%。解除限售比例60%目标为：2023/2024/2025年扣非净利润较2022年增长率不低于8%/17%/26%。此外，根据草案，2023/2024/2025/2026年股权激励计划摊销费用分别为618万/3393万/1643万/707万。相较2015年公司推出的股权激励计划，本次拟授予人数高达354人较2015年的23名授予对象人数有明显增长，体现优质供应链龙头对未来发展信心，与员工共享成长红利。
    羊绒盈利能力提升显著，羊毛高基数基础上持续增长，逻辑持续兑现
    23H1公司羊绒纱线业务积极开拓国内外市场，产品销量同比增加8.5%，收入+7.7%；精细化管理叠加产能利用率提升，盈利能力持续优化，羊绒业务毛利率16.3%（YOY+6.0pp）。子公司新澳羊绒持续优化客户结构及产品结构，实现净利润4,024.5万元，同比增长63.62%；全资子公司英国邓肯实现净利润1,064.1万元。
    23H1毛精纺纱线产品销量与均价在去年同期高基数水平上继续保持增量，分别增长3.2%和2.6%，收入+5.9%，同时，公司依托自身规模化产能及成本优势，毛精纺业务毛利率水平提升，同比增加0.46pp至25.7%。
    近期应对原材料价格波动风险，公司采取稳健的采购策略，例如根据订单及时锁定原料价格、根据销售订单及往年销售情况，合理统筹安排采购计划，我们预计公司盈利能力依然有望维持合理较好水平。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司2023/2024/2025年收入同比增长13%/13%/13%至44.7/50.6/57.2亿元，归母净利润同比增长21%/18%/17%至4.7/5.5/6.5亿元，对应当前PE分别为12X/10X/9X。此外，公司22年现金分红占归母净利润比率高达52.5%，作为低估值、高分红、高成长标的，我们相信在宽带战略发展指引下，行业龙头份额有望加速提升，具备长足潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动过大风险；中美贸易摩擦。

大丰实业点评报告：拟1000-2000万元回购股份，彰显公司发展信心

大丰实业(603081)
    事件
    2023年9月20日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》
    投资要点
    拟1000-2000万元回购股份；彰显公司发展信心
    2023年9月20日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公告称公司拟使用自有资金以不超过人民币22.5元/股的价格回购公司股份用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，回购资金总额不低于1000万元（含），不高于2000万元（含）。2023年7月31日公司发布《关于实际控制人增持计划实施结果公告》，截止2023年7月30日增持计划实施期限届满，公司实际控制人之一GAVINJLFENG以集中竞价交易方式合计增持公司股份1964900股，占公司当前总股本0.48%，累计增持金额约为人民币3232万元。本次回购方案及此前实控人增持行为充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。
    入选文旅部首批12个技术创新建设项目；亚运会临近多项业务有望受益
    2023年8月28日文化和旅游部印发《文化和旅游部关于公布首批文化和旅游部技术创新中心建设名单的通知》，明确启动12个首批文化和旅游部技术创新中心建设的工作，大丰的“智能舞台系统集成文化和旅游部技术创新中心”项目位列其中。
    亚运会进入倒计时，大丰实业作为杭州亚运会官方供应商，为36个亚运场馆提供座椅看台系统、比赛照明系统、比赛扩声系统、LED显示屏系统、比赛设备集成管理系统等集成解决方案或核心设备。公司文旅演艺、场馆运营、文体装备等多项业务有望受益。
    公司近期接连中标，1.34亿元中标房县西关印象二期（中国·房县诗经城）诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），32.6亿卢布（含税），折算约合人民币2.78亿元中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目，公司业务模式从文体旅核心装备向文体旅核心装备与数字、艺术、沉浸式展演相结合。
    核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔
    下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。
    转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国20余个大剧院及文体场馆，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。
    盈利预测及估值
    预计公司2023-2025年营收为35.3、43.1、53.0亿元，同比增长24%、22%、23%；归母净利润为4.3、6.0、7.8亿元，同比增长50%、39%、30%，对应PE为13、9、7倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023-2025年业绩加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

TCL中环更新报告：产销规模大幅增长，盈利能力维持高位

TCL中环(002129)
    投资要点
    23H1业绩符合预期，归母净利润同比增长55.50%
    2023H1，公司实现营业收入348.98亿元，同比增长10.09%；归母净利润45.36亿元，同比增长55.50%；扣非归母净利润38.08亿元，同比增长31.28%；研发投入18.15亿元，同比增长11.20%。2023Q2，公司实现营业收入172.79亿元，同比减少5.74%；归母净利润22.83亿元，同比增加42.13%；扣非归母净利润15.89亿元，同比减少0.70%。
    光伏硅片：产销规模持续提升，沙特建厂加速全球化进程
    2023H1，公司光伏硅片业务实现营业收入269.66亿元，同比增长10.22%；毛利率24.88%，同比提升6.44pct。公司加速优势产能扩产释放，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能投放，截至2023年6月底，单晶总产能提升至165GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴25GW晶片项目(“DW三期”)和30GW晶片项目(“DW四期”)相继达产。公司依托多年硅材料技术积淀及柔性制造能力，与N型TOPCon、HJT客户形成IPD联动，通过定制化“解决方案”满足客户差异化需求，上半年产品品类提升至800余种。此外，公司与VisionIndustriesCompany签署合作条款清单，拟成立合资公司并在沙特投建光伏晶体晶片工厂项目。
    光伏电池及组件：进一步提升产能布局，Maxeon助力海外业务发展
    2023H1，公司进一步提升电池及组件板块布局。国内方面，江苏地区G12高效叠瓦组件项目实现9GW产能；天津地区G12高效叠瓦组件项目（一期）实现3GW产能，二期项目加速实施中；江苏地区年产能2GWG12电池工程示范线建设完成；广州25GW太阳能电池工业4.0智慧工厂加速投建，将公司G12大尺寸技术优势导入N型TOPCon电池制造过程中。海外方面，基于Maxeon公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，公司与Maxeon实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。
    盈利预测与估值
    维持“买入”评级：公司是全球光伏硅片龙头，工业4.0赋能低成本制造，下游需求爆发驱动出货高增。预计公司2023-2025年归母净利润分别为100.20、130.22、160.62亿元，同比分别增长47%、30%、23%，对应EPS分别为2.48、3.22、3.97元/股，PE分别为9、7、6倍。
    风险提示
    光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

贝泰妮点评报告：回购股份彰显信心，静待下半年环比改善

贝泰妮(300957)
    投资要点
    事件：以1-2亿元进行股份回购；中报符合预期，收入/扣非归母净利同增15.5%/5%。
    23H1：公司实现收入/归母净利/扣非归母净利23.7/4.5/3.7亿元，同增15.5%/+14%/+5%；扣非利润增速偏低，非经常收益主要来自政府补助5736万元（22H1仅1064万）。
    23Q2：公司实现收入/归母净利/扣非归母净利15.0/2.9/2.5亿元，同比+21%/+17%/+7%。
    下半年挑战性与成长性并存。我们认为，考虑到22H2低基数，以及今年公司推新品+加码抖音，23H2有望再提速。公司股权激励目标23年收入增速28%，对应23H2收入增速超36%，下半年挑战性与成长性并存。
    以1-2亿元进行股份回购，彰显发展信心。公司于9月5日公告，将以1-2亿元回购股份以进行股权激励或员工持股计划。回购股份的价格不超过130元/股（含），对应回购股份占总股本的0.18%至0.36%。
    23H1主营收入拆分：抖音及线下高增驱动增长，天猫个位数下降
    1）按渠道：线上/线下收入17.4/6.1亿元，同增7%/49%。其中线下OTC渠道收入2.96亿，同增60%。
    2）按线上平台：阿里系/抖音/唯品会/京东主营收入占比分别为33%/11%/7%/6%，同比-3%/+32%/+8%/-5%；自建薇诺娜专柜服务平台占比7%，同增15%。
    3）按产品：护肤/医疗器械/彩妆产品收入20.5/2.8/0.3亿，同增12%/46%/38%。
    4）按品牌：薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦收入分别为22.6/0.72/0.16亿，子品牌收入占比仍较小。
    盈利能力：去年同期低基数，23Q2单季度三费有所提升，净利率略有下行23Q2毛利率/净利率/扣非归母净利率75%/19%/16.4%(同比-1.3pp/-1.1pp/-2.2pp)；销售/管理/研发费用率分别为45.6%/5.7%/5%(同比+1.9pp/+0.1pp/+0.9p)。我们认为，费用率提升主要系去年同期低基数，而今年二季度公司恢复正常营销推广节奏，差旅/业务招待等开支提升。
    看点：主品牌拓圈+抖音/OTC渠道表现靓丽+品牌矩阵孵化
    1）主品牌拓圈，打造敏肌Plus。主品牌以敏感肌修复为本，不断强化核心大单品，据公司投资者交流，大单品占比提升5%。在此基础上，薇诺娜打造“敏肌plus”的拓圈成效初显，定位敏肌美白的修白瓶（光透皙白淡斑精华升级版）表现亮眼。
    2）品牌矩阵孵化，拓展客群。薇诺娜宝贝分阶定位婴幼儿专业护理，已入驻孩子王、爱婴室、登康等专业母垂渠道；瑷科缦定位高端抗老，专业机构、电商、零售三线并行。贝芙汀定位专业祛痘品牌。
    3）抖音渠道发展势头较强劲、线下渠道有活力。随着内部管理调整逐渐显现、结合产品推新（如7月抖音超品日修白瓶上新），我们看好公司渠道梳理后的向上弹性。
    盈利预测：公司作为国内敏感肌护肤龙头，产品拓圈、抖音等渠道高增、品牌矩阵持续孵化，看好业绩向上潜力。预计公司23-25年归母净利为13.0/16.4/20.7亿元，同比+23%/26%/26%，当前市值对应PE为32/25/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不及预期、子品牌孵化不及预期、市场竞争加剧等

华自科技更新点评：储能业务增长超预期，省外、海外及工商业领域未来可期

华自科技(300490)
    投资要点
    重点拓展储能业务，2023H1归母净利润同比增长112.62%
    2023H1，公司实现营业收入14.44亿元，同比增长66.57%；归母净利润337.04万元，同比增长112.62%。其中，应收账款坏账准备、固定资产折旧等新增计提影响较大。具体来看，信用减值损失2926.85万元，同比增加2638.79万元；固定资产累计折旧计提4289.11万元，同比增加1839.69万元。2023Q2，公司实现营业收入10.48亿元，同比增长164.40%；归母净利润3533.54万元，同比增长288.02%。
    加速全球化进程立足湖南、面向全国、放眼世界，储能业务体量快速增长
    公司重点拓展新能源储能业务，上半年储能设备及系统收入6.82亿元，营收占比达47.26%，毛利率为16.72%。公司深耕湖南市场，上半年冷水滩谷源100MW/200MWh储能电站、桂东100MW/200MWh储能电站等多个大储项目相继成功并网。同时，公司积极布局省外、海外市场，在湖北、江苏等省份顺利拓展多个项目，并在埃塞俄比亚、乌干达、赞比亚等10余个非洲国家拥有完成或在建项目，其中涉及水电站新建、改造及扩容，输变电过程和光伏储能项目。今年公司成功中标科特迪瓦105MWh电池储能电站总包项目，为未来在西非区域新能源市场的拓展奠定坚实基础。
    工商业储能及光储充业务蓄势待发，订单落地持续推进
    公司深耕电力行业近三十年，除电芯外全产业链布局，技术积淀深厚，具备PCS、CCS、EMS、BMS等产品自供能力，产业链成本和品质管控能力较强。公司围绕新型电力系统的发展机遇，积极布局电源侧、电网侧大型储能，工商业用户侧储能及光储充业务，目前已取得较大突破。根据公司公告，目前省内除电网侧大储订单落地外，园区工商业和用户侧光储充一体化订单也在持续落地，未来有望为公司贡献更多业绩增量。
    盈利预测与估值
    维持“买入”评级。公司是电力自动化领先企业，受益于政策和行业需求推动，新能源储能业务高速成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.47、3.92、6.18亿元，对应EPS分别为0.62、0.99、1.56元，对应PE分别为19、12、8。维持“买入”评级。
    风险提示
    储能项目建设不及预期风险；下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨风险。

东方日升更新报告：组件、储能双轮驱动业绩超预期，HJT产能落地持续推进

东方日升(300118)
    投资要点
    光伏需求维持高景气，公司业绩高速增长
    2023H1公司实现营收176.07亿元，同比增长39.56%；归母净利润8.61亿元，同比增长70.65%，实现毛利率13.45%，净利率5.00%。2023Q2公司实现营收108.3亿元，同比增长50.38%，环比增长59.80%；归母净利润5.5亿元，同比增长88.53%，环比增长77.02%；毛利率14.12%，环比增长1.73pcts；净利率5.17%，环比增长0.46pcts。2023H1，公司业绩实现高速增长，主要因为上半年光伏产业链价格中枢下移，成本下行刺激终端装机需求释放，公司依托核心竞争优势，积极巩固和扩大公司在全球的市场份额，组件产品销量显著增长。
    太阳能电池组件：产能建设项目持续推进，HJT电池优势明显
    2023H1，公司组件出货8.37GW，电池组件实现营业收入138.15亿元，同比增长40.19%，占收入比重78.46%；毛利率11.36%。截至2023H1，公司光伏组件年产能为25GW，下半年将持续推进浙江宁海年产15GWN型超低碳高效异质结电池片与15GW高效太阳能组件项目一期部分、江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目以及安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目一期部分。电新技术方面，公司自研异质结电池片转换效率突破26.00%、异质结组件转换效率突破23.89%，首年衰减率不超过1.00%。依托异质结电池技术推出超低碳210HJT伏曦系列产品，拥有高功率和高转换效率，并通过薄硅片、低银含浆料等降本手段控制成本，竞争优势明显。
    硅料、储能业务：硅价触底盈利下降，储能集成业务不断拓展
    2023H1，公司硅料出货0.48万吨，实现营业收入6.48亿元，同比下降33.67%；毛利率45.59%，同比减少14.25pcts，2023H1硅料价格显著下降，硅料业务盈利能力出现一定下滑。2023H1，公司储能、灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入16.03亿元，同比增长133.35%；毛利率18.82%，公司储能系统集成业务以其成熟的整体解决方案，强大的交付与服务能力得到海内外客户普遍认可。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件领先企业，引领行业HJT高效电池产业化进程，随着公司HJT高效电池落地，储能业务快速拓展，公司业绩有望高速增长。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润18.94、25.09、32.69亿元，对应EPS为1.66、2.20、2.87元，对应PE分别为11.48、8.67、6.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期；HJT产能落地不及预期；储能盈利能力不及预期。

中信博更新报告：盈利能力持续修复，在手订单充裕保障长期业绩

中信博(688408)
    投资要点
    需求旺盛拉动支架需求，盈利能力显著改善
    2023H1，公司实现营业收入19.21亿元，同比增长33.72%；归母净利润0.98亿元，扭亏为盈；毛利率15.87%，净利率4.98%。2023Q2，公司实现营业收入11.06亿元，同比增长28.48%，环比增长35.60%；归母净利润0.59亿元，同比增长666.36%；毛利率17.59%，环比增长4.05pcts；净利率5.01%，环比增长0.06pcts。2023H1公司业绩扭亏，环比逐季修复，主要系：1）集中式地面电站市场需求旺盛、公司积极开拓市场；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。
    支架出货持续提高，在手订单充裕保障长期业绩
    2023H1，公司支架业务收入16.53亿元，固定支架出货量约3.57GW、跟踪支架出货量约1.62GW，合计出货量约5.19GW，公司支架产品已累计出货量超55GW此外，公司大力推进BIPV业务发展，提供BIPV系统解决方案，实现营业收入2.23亿元。截至2023H1，公司在手订单金额约人民币32.09亿元，其中支架业务模块约29.66亿元：1）跟踪支架业务约19.6亿元；2）固定支架业务约10亿元；BIPV业务模块约1.96亿元；其他业务模块约0.47亿。公司凭借优异的产品竞争力和客户服务获取充足订单，保证公司未来业绩确定性。
    全球化产能布局领先，积极开拓海外市场
    截至2023Q2，公司现拥有江苏常州、安徽芜湖、印度贾什三大生产基地，加强产业链延伸，向上拓展保证成本端稳定性，实现产能不断爬坡；在全球40余个国家和地区成功安装了约1500个项目，在国内外与大多光伏领域知名公司建立了良好的合作关系，报告期内，在巴西设立了子公司，增强对拉美区域的销售、覆盖和服务支撑。
    盈利预测与估值
    维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是跟踪支架龙头企业，受益地面电站加速起量，同时在手订单充裕，盈利能力持续修复。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.01、5.48、6.55亿元，对应EPS分别为2.22、4.04、4.83元/股，对应估值分别为30、17、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业扩产导致企业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际贸易环境风险；汇率风险。

固德威更新报告：业绩符合预期，逆变器及储能电池销量高速增长

固德威(688390)
    投资要点
    2023H1业绩高增，归母净利润同比增长794.45%
    2023H1，公司实现营业收入38.14亿元，同比增长162.61%；归母净利润7.41亿元，同比增长1256.20%。2023Q2，公司实现营业收入20.95亿元，同比增长161.01%，环比增长21.85%；归母净利润4.04亿元，同比增长794.45%，环比增长20.20%。
    全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长
    2023H1，公司荣获国能能源研究院颁发的“2022中国储能行业年度储能系统十大品牌”、江苏省光伏产业协会颁发的“2022年智能光伏应用示范企业”、CESC中国国际储能大会颁发的“2023储能行业十佳品牌、十佳PCS供应商”等荣誉。公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。2023H1，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，占比约71.53%；储能逆变器销量约为11.94万台，占比约28.47%。公司境外逆变器销量约为30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%。此外，公司储能电池销量约为240.38MWH。
    高度重视技术投入及研发团队建设，持续推进产品创新
    2023H1，公司研发投入达到2.14亿元，营收占比达到5.61%。截至2023H1末，公司拥有已授权知识产权333项，其中发明专利64项、实用新型专利183项、外观设计专利47项，软件著作权31项，其他类知识产权8项。此外，公司先后发布分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列。UT系列最大转换效率高达99.01%，能够适应复杂地形提升发电量，适配182与210系列组件；选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。GT系列采用银色全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是光储组串式逆变器龙头，开拓储能电池及户用光伏系统业务。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别16.70、24.64、34.69亿元，同比分别增长157%、48%、41%，对应EPS分别为9.66、14.25、20.06元/股，对应PE分别为13、9、6倍。
    风险提示
    全球光伏装机不及预期；竞争格局加剧；新业务拓展不及预期。

福莱特更新报告：需求景气+新增产能驱动收入高增，盈利能力边际改善

福莱特(601865)
    投资要点
    光伏需求旺盛+新增产能释放，公司营收高速增长
    2023H1公司实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%；归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%；实现毛利率19.12%，净利率11.21%。2023Q2，公司实现营收43.13亿元，同比增长13.64%，环比下降19.60%；归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%，环比增长12.12%，实现毛利率19.93%，环比上涨1.46pcts，实现净利率13.31%，环比上升3.78pcts。公司业绩高速增长主要系硅料价格回落，产业链价格中枢下移驱动终端需求加速释放，公司玻璃新增产能释放及行业需求增长导致销量增长。
    光伏玻璃销售量快速增长，盈利能力逐步改善
    2023H1，受光伏装机需求高速增长拉动，公司光伏玻璃实现高速增长，为主要收入来源，2023H1公司实现营业收入87.88亿元，同比增长35.87%，实现毛利率20.02%，新增产能释放和光伏行业需求增长驱动公司收入高增。利润方面，2023Q1，由于光伏玻璃的各项成本均处于高位运行，公司整体的盈利水平有所压缩；随着主要原材料及燃料端价格适度回落，2023Q2盈利水平有所改善。
    降本增效巩固竞争优势，积极扩产公司领跑行业
    截至2023年6月30日，公司现有光伏玻璃产能为日熔化量20,600吨，在国内现有嘉兴、安徽生产基地的基础上，公司计划加快南通等生产基地产能的扩张，继续保持市场占有率的优先优势。技术方面，公司集团将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势；不断提高产线布局的能力，改进生产工艺，提升生产效率，确保公司在全球光伏市场中的可持续发展能力与竞争力。未来，公司将继续降本增效、积极扩产，凭借规模优势、资源优势以及技术优势，稳健经营，保持行业领跑地位。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润29.72、39.90、47.75亿元，对应EPS为1.26、1.70、2.03元/股，对应PE分别为23.2、17.3、14.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机需求不及预期；贸易争端风险；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

林洋能源更新点评：储能业务快速放量，TOPCon产能通线流片

林洋能源(601222)
    投资要点
    2023H1业绩符合预期，归母净利润同比增长41.85%
    2023H1，公司实现营业收入32.11亿元，同比增长38.35%；归母净利润5.81亿元，同比增长41.85%；销售毛利率为30.71%，同比下降6.90pct；销售净利率为18.78%，同比增长0.75pct。2023Q2，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长60.53%；归母净利润3.84亿元，同比增长66.49%。
    光伏：TOPCon电池通线流片，积极推进“开发+EPC+运维”模式
    光伏电池方面，公司投资100亿元建设20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目，其中一期项目第一阶段6GW生产线已于2023年7月开始通线流片。新能源电站方面，公司上半年新增获批指标200MW，新增开工光伏、风电项目超300MW，并网约200MW。截至2023年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW。公司积极拓展运维业务，上半年中标运维业务量1.4GW，位居全国第二，总体业务量新增2.3GW。
    储能：储备项目资源超5GWh，工商业储能实现批量供货
    2023H1，公司储能业务实现营收近10亿元。公司快速实现储能关键产业链覆盖。与亿纬合建的年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已竣工投产。公司在启东基地中，第二条全自动化柔性智慧储能PACK生产线已投产，目前年产能达3GWh。上半年控股子公司林洋亿纬顺利完成多个储能项目供货及成功并网，交付超过GWh的储能产品，实现销售收入是去年全年的两倍以上。公司储能订单开拓顺利，截至6月底累计储备储能项目资源超5GWh。产品方面，林洋液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售，实现批量供货，为工商业储能产品市场开拓打下坚实基础。
    盈利预测及估值
    维持“买入”评级。公司智能业务、新能源业务、储能业务三大业务板块协同推进。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.57、16.08、20.45亿元，同比分别增长35.12%、39.07%、27.12%，对应EPS分别为0.56、0.78、0.99元，对应PE分别为13、9、7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险。

天合光能更新报告：业绩符合预期，N型一体化产能加速布局

天合光能(688599)
    业绩持续高增，2023Q2归母净利润同比增长144.05%
    2023H1，公司实现营业收入493.84亿元，同比增长38.21%；归母净利润35.40亿元，同比增长178.88%；扣非归母净利润37.12亿元，同比增长222.60%。2023Q2，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长37.18%；归母净利润17.72亿元，同比增长144.05%；扣非归母净利润19.82亿元，同比增长200.46%。
    组件出货持续高增，加速布局N型一体化产能
    2023H1，公司组件出货量约27GW，截至2023年6月底，公司累计组件出货量超150GW，其中210组件出货量超75GW。公司i-TOPCon电池产品效率及良率实现行业领先，当前最高量产线电池平均效率已达到25.8%。2023年上半年，天合光能青海基地一期20GWN型拉晶项目陆续投产，标志着公司向N型产业链上游的成功延伸。2023年8月，青海基地N型电池成功下线，成为行业率先实现TOPCon组件量产功率突破700W的组件制造商。同时，青海基地实现拉晶、切片、电池、组件的全面贯通，加速形成N型一体化产业布局。预计2023年底公司硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中N型iTOPCon电池片产能将达到40GW。
    光伏系统整体解决方案能力提升，全球智慧能源业务迈向高质量增长期
    2023H1，公司支架业务实现出货3.3GW，较去年实现突破性进展。公司持续深耕光储一体化解决方案，电芯研究院平台领先发布自研高温电芯，单体容量可达到300+Ah；推出以“天合芯”为内核的新一代万次循环液冷系统TrinaStorage Elementa，进一步降低度电成本32%，凭借极高可靠性和经济性获评“2023储能卓远产品奖TOP10”。产能制造端，公司安徽滁州和江苏盐城基地正在加速建设并陆续投产。在加强投资长寿命、高安全的自研“天合芯”电芯生产线的同时，公司也在电芯基地迅速布局后道产能。预计2023年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024Q2末达到25GWh产能。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为74.99、95.14、120.50亿元，同比分别增长104%、27%、27%，对应EPS分别为3.45、4.38、5.54元/股，对应PE分别为9、7、5倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

爱旭股份更新报告：PERC电池产销两旺，ABC组件打造业绩第二增长极

爱旭股份(600732)
    投资要点
    2023H1业绩符合预期，归母净利润同比增长119.60%
    2023H1，公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.65%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%。2023Q2，公司实现营业收入85.03亿元，同比增长4.23%；归母净利润6.07亿元，同比增长64.66%；扣非归母净利润6.10亿元，同比增长65.23%。2023H1，高效大尺寸电池片持续紧缺，公司产品满产满销，上半年电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%。
    持续加大研发投入，先进ABC电池产能加速投产
    2023H1，公司投入研发费用约7.90亿元，同比增长41%。截至2023H1末，研发人员2,811人，较2022年末增加31%。公司珠海首期6.5GWABC电池项目已于23H1实现投产，平均量产转化效率达到26.5%。应用该电池技术的ABC组件，量产效率可达24%。ABC组件兼具高功率、低衰减、温度系数好、正面美观无栅线等优异性能，在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15%以上。公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，朝着2024年6月ABC组件成本与TOPCON组件成本基本一致稳步推进。公司匹配ABC电池技术的新一代硅片、组件技术已完成实验室开发工作，四季度可进入量产实验阶段，预计可以支持2024年组件功率较目前提升20-30瓦。至2023年末，公司预计将完成珠海首期10GW年产能电池及配套组件项目的建设，并力争实现义乌15GW年产能电池及配套组件项目的建成投产，建成后公司将形成25GW的ABC电池及组件年产能。
    国内外渠道合作遍地开花，N型ABC组件放量在即
    2023H1，公司积极建立国内外销售网络、开拓销售渠道及客户资源。截至2023H1末，公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡、日本等9个国家设立海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。公司与德国Memodo集团签订1.3GWABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MWABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作，与快易光伏、福建融信创富数字能源技术、深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等。2023H1，公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，下半年公司N型ABC组件将实现批量出货，打造业绩第二增长极。
    盈利预测与估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为32.02、44.84、58.87亿元，同比增速分别为38%、40%、31%，对应EPS分别为1.75、2.45、3.22元/股，PE分别为12、9、7倍。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

健友股份与通化东宝战略合作点评报告：合作通化东宝，再现赋能价值

健友股份(603707)
    投资要点
    我们认为本次胰岛素生物类似药大品种合作，公司赋能合作伙伴国际化，是国际化平台价值进一步放大的体现。
    事件：与通化东宝战略合作，进军美国胰岛素市场
    2023年9月17日，健友股份与通化东宝关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。根据协议，健友股份与通化东宝将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时公司将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。
    观点：看好大品种合作，国际化平台溢出价值
    美国胰岛素市场空间较大，有望为公司海外制剂贡献弹性。根据国际糖尿病联盟（IDF）全球糖尿病概览第10版（2021）发布的最新数据显示，2021年度美国20-79岁的糖尿病患者达3220万人，患者规模位列世界第四位，仅次于中国、印度和巴基斯坦；患者人均糖尿病相关年度支出金额为11779.2美元，高居世界第二，为减轻胰岛素用药负担，2022年8月，美国国会通过的《通胀削减法案》，对胰岛素进行控费并于2023年开始实行。
    在美国境内，甘精胰岛素注射液的主要供货商为原研企业赛诺菲，Lantus2022年的全球销售额为22.59亿欧元（约24.08亿美元，采用2022年12月30日国家外汇管理局公布汇率进行换算，下同），其中美国市场的销售额为7.57亿欧元（约8.07亿美元）。门冬胰岛素注射液的主要供货商为原研企业诺和诺德，NovoRapid2022年的全球销售额为154.6亿丹麦克朗（约22.16亿美元），其中美国市场的销售额为56.41亿丹麦克朗（约8.09亿美元）。赖脯胰岛素注射液的主要供货商为原研企业礼来，Humalog2022年的全球销售额为20.61亿美元，其中美国市场的销售额为11.92亿美元。甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液原研在美国市场2022年销售额接近28亿美元。考虑到美国市场促进胰岛素可及性背景以及国产胰岛素较高性价比，我们认为本次合作有望为公司海外制剂业务贡献弹性。
    商业模式延展再上台阶，国际化平台价值溢出。2023H1公司海外收入占比突破至73.11%，根据公司半年报2023H1海外子公司Meitheal销售收入超过8亿元（YOY49.7%），海外市场快速成长。若与通化东宝合作胰岛素产品海外上市和商业化如期成功推进，我们认为将助力公司国际化平台价值再变现，看好公司未来全球市场行业地位进一步提升。
    盈利预测与估值
    我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.5、15.7、19.6亿元，2023年9月18日收盘价对应2023年16倍PE。我们认为，2023-2025年将是公司在肝素产业链前向一体化深入的窗口期，同时也是公司国际化竞争力持续加强的窗口期，我们持续看好公司利润增长、商业模式延展再上台阶、2023年制剂出口平台价值兑现，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内外物流运输环境变化影响生产风险；重磅品种集采流标风险；ANDA品种获批速度低于预期风险；生产质量事故风险。

天洋新材深度报告：热熔粘接材料领军者，光伏胶膜打开第二增长曲线

天洋新材(603330)
    投资要点
    国内热熔粘接材料领军者，第二曲线光伏胶膜业务打开增长空间
    1）公司是国内热熔粘接材料领军者，借助多年技术沉淀，业务拓展至光伏材料、家装新型消费建材、电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域，产品广泛应用于服装、光伏、建材、电子电器等行业。
    2）光伏胶膜业务打开公司第二增长曲线。营收占比从2016年的12%上升至2022年51%，已取代热熔胶业务成为公司主要收入来源。
    3）随着如东、昆山、海安三大光伏胶膜项目有序推进，光伏胶膜产能将由年产1.6亿平拓展至6亿平（2024年底），市占率有望大幅提高，盈利能力显著提升。
    光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩产，抢占市场。随着N型、双玻渗透率提升，TOPCon、HJT等高效电池广泛应用，对组件封装提出新的要求，光伏胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景。我们测算2025年光伏胶膜市场规模69亿平，2022-2025年CAGR=35%。
    胶粘剂环保转型加速，热熔胶产品迎新增长点。在双碳、环保政策下，我国对VOC的排放治理以及有害物质限量升级，传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶等环保型胶粘剂替代。公司热熔胶产品有望持续受益于行业环保转型。
    电子胶国产替代空间广阔，重要客户持续导入。汽车智能化、智能穿戴设备持续创新为电子胶产品提供了新的增长空间。目前高端用胶市场仍被外企主导，国产替代空间广阔。公司已与华为、歌尔、舜宇等公司稳定合作。
    家居消费升级助推热熔墙布增长，线下+线上多渠道引流。中等收入群体增加、城镇化进程推进助力家居装修消费升级，二手房或自住房翻修将成为行业发展趋势，墙布等高端产品有望受益。2014-2020年墙布市场产量、销量的CAGR分别为54.2%、62.3%。
    多重优势构筑竞争壁垒，产能释放打开成长空间
    公司具有多重竞争优势：1）毛利率：光伏胶膜毛利率长期处于行业第一梯队；2）技术：公司研发优势显著，掌握多项核心专利，技术创新形成产品核心优势；3）客户：多元业务构建丰富客户群体，优质客户资源丰富。光伏胶膜核心客户如正泰、东方日升、一道和协鑫等，电子胶优质客户如歌尔、瑞声、韶音科技、舜宇、欧菲光等。
    盈利预测与估值：预测2023-2025年的归母净利润分别为0.17亿元、2.22亿元、3.16亿元，2024-2025年同比增长1244%、42%，分别对应PE17、12倍。
    风险提示：光伏胶膜行业产能过剩风险；公司扩产不及预期。

羚锐制药更新报告：六问六答：如何理解羚锐成长性？

羚锐制药(600285)
    投资要点
    投资者担心羚锐制药业务弹性较低、缺乏成长性，我们认为这种观点忽略了公司运营效率提升带来的业绩弹性，公司2018年以来运营效率持续提升，这带来了业绩增长超预期的持续性，我们认为这是稀缺的优质标的，目前股价对应2023年17.39倍PE，具有估值性价比，持续推荐。
    一、公司的核心优势是什么？
    一句话概括公司的核心优势，可以定义为ROE持续提升的骨科贴膏龙头。2018-2022年，公司ROE从11.68%上升至18.24%，上升趋势明显；拆分ROE，我们可以看到2018-2022年公司盈利能力和运营效率持续上升，我们认为产生这种趋势的背后原因是公司营销体系改革。2018年公司整合各事业部的销售平台，专门负责销售，事业部只做生产，公司销售体系更为专业化，降费增效趋势显著，为公司业绩增长贡献了较大弹性。
    二、公司ROE提升的动力来自哪里？
    （1）盈利能力：毛利率方面，2023H1中药材价格上涨显著，公司毛利率逆势同比上升2.7pct至75.32%，我们认为原因是公司在中药材原材料方面储备丰富，同时随着公司生产规模上升，各业务生产效率提升带来规模效应，2023-2024年公司毛利率仍有持续提升的空间。费用率方面，2018-2022年公司销售费用率从51.46%逐年下降至48.09%，2023H1该趋势依然延续，我们认为公司销售费用率持续优化的原因是公司2018年销售改革以来销售部门费用投放效率和人效持续提升，该趋势有望在2023-2025年持续；管理费用方面，2023年公司股权激励费用同比2022年预计有所下降，管理费用率仍有一定的下降空间；财务费用方面，公司账面现金流充裕，2023-2025年公司财务费用率有望持续降低。
    （2）周转效率：2018-2022年，公司应收账款周转率从10.16提升至16.28，我们认为原因是随着公司运营效率提升，公司下游回款力度加强；存货周转率从1.43提升至1.82，我们认为原因为公司建立ERP系统后，以销定产效率显著提升，存货管理能力优化，我们看好这种优化的持续性。
    三、公司骨科贴膏领域已有较大销售规模，如何看待骨科业务的成长性？
    在人口老龄化背景下，我们认为公司骨科贴膏仍有较大的增长潜力：
    （1）通络祛痛膏：公司独家品种，处方药和OTC双跨，2021年销售量占比55%的通络祛痛膏在院外OTC渠道销售；公司持续推进终端促销活动，配合活血消痛酊销售，该产品有望保持稳健增长；
    （2）两只老虎系列：虽非独家品种，但是公司在价格和渠道管理上都具有较强的竞争力，2022年销量超10亿贴。2023年公司重点推进两只老虎子品牌的建设，投放央视、地方卫视广告等加大曝光，有望促进该产品销量提升，此外与竞品相比，“两只老虎”系列具有较强的价格优势，在同类产品中更具性价比，我们认为中长期来看该系列产品或有提价空间，进而在量价两方面实现增长驱动。
    四、如何看待化药贴膏对公司的竞争？
    投资者关心以九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的化药贴膏是否会对公司贴膏业务产生较大的竞争，我们认为现阶段化药贴膏对公司的贴膏产品销售影响不大。从适应人群看，洛索洛芬钠适应症为骨关节炎、肌肉疼，外伤导致肿胀疼痛的消炎和镇痛，人群定位为运动爱好者、办公室白领、中老年患者，而公司核心品种通络祛痛膏适应症为颈椎病、腰部膝部骨性关节瘀血停滞、寒湿阻络证等，公司产品适应症更偏慢性疾病，人群精准定为中老年人；从销售渠道来看，2021年公司骨科贴膏中通络祛痛膏近55%的部分和两只老虎的主要产品系列均在院外OTC渠道销售，而根据九典制药公告的投资者交流内容，洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要聚焦在院内，两者销售渠道有较大区别；从价格带来看，根据淘宝阿里健康大药房官方店的售价，目前零售终端洛索洛芬钠凝胶贴膏到手价约为20元/贴，而公司的通络祛痛膏约为4元/贴，两只老虎系列的代表品种壮骨麝香止痛膏价格低于1元/贴，价格带差异较大，我们认为不构成直接竞争关系，因此短期化药贴膏带来的竞争风险较低。
    五、公司有哪些增量品种值得关注？
    1）芬太尼：芬太尼为公司战略品种，主要用于癌痛的治疗，与注射剂和口服品种相比，贴剂使用方法更为简便，不良反应较低，止痛效果好。根据wind医药库的数据，2016-2022年公司芬太尼销售量从3.26万贴增长至25.20万贴（CAGR为40.6%），2019-2022年公司芬太尼贴膏市场占有率从11%提升至20%，提升趋势明显，随着公司推进芬太尼学术推广，我们认为该产品有望实现较快增速。
    2）儿科：公司持续加大力度打造“小羚羊”品牌，现有品种小儿退热贴、舒腹贴膏均表现较好增速，此外公司获得蒙脱石散等品种批文，用以补充儿科产品线，我们认为借助公司在OTC领域的深度覆盖和布局，公司儿科线有望成为公司OTC领域又一重要产品系列。
    六、如何看待公司目前的估值水平，又如何展望估值弹性？
    公司经营质量优异，ROE有提升的持续性，我们认为这有望为公司带来估值溢价，此外考虑到公司股息率在中药公司中表现领先，我们认为公司估值有望进一步提升，结合可比公司云南白药、奇正藏药、九典制药等2023年估值均在20倍以上，我们给予公司2023年20倍估值。
    盈利预测与估值
    基于对公司核心业务的分析，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.84/39.78/45.23亿元，同比增长16.07%/14.16%/13.71%；归母净利润分别为5.69/6.68/7.91亿元，同比增长22.38%/17.36%/18.34%；对应当前PE为17.39x/14.82x/12.52x，估值具有性价比，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场销售不及预期；渠道管理不及预期；原材料价格大幅波动。

晶澳科技更新报告：全球化布局优势突出，N型产能加速落地

晶澳科技(002459)
    全球化布局优势突出，业绩实现高速增长
    2023H1，公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；毛利率19.35%，净利率12.26%。2023Q2公司实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%；归母净利润22.31亿元，同比增长134.35%，扣非归母净利润26.73亿元，同比增长187.11%，环比增长7.37%；毛利率19.59%，环比提升0.48pcts；净利率11.40%，环比下降1.72pcts。受益于全球光伏装机需求高速增长，公司全球化市场布局与技术研发优势明显，产能规模稳步扩展，公司业绩稳步增长。
    出货量再创新高，海外出货占比维持高位
    2023H1，公司光伏组件业务营业收入392.41亿元，同比增长43.27%，毛利率19.16%，实现组件出货量23.95GW（含自持电站497MW），出货量再创历史新高，其中分销出货量占比约34%，组件海外出货量占比约55%。2023H1公司海外出口维持高位，目前公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区，在欧洲和美国建设区域运营中心，全球化布局优势突出。
    组件产能有序扩张，硅片、电池自供比例逐步提升
    2023H1，公司积极推进产能建设，预计2023年底形成组件产能将达95GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%左右，自供比例逐步提升。2023H1，公司越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。除此之外，公司包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进。
    N型产品优势突出，高效电池产能加速投放
    公司N型技术优势突出，目前公司最新量产的N型倍秀Bycium+电池转换效率最高达到25.6%。采用高效N型Bycium+电池技术的新一代商业量产N型高效组件DeepBlue4.0Pro，72版型最高功率达630W，组件转换效率达22.5%；相比主流P型组件，DeepBlue4.0Pro组件的BOS成本可降低约2-4.5%，LCOE成本可降低约2.5-6%。按照公司现有产能规划，预计2023年末N型产能将超过57GW。
    盈利预测及估值
    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先，我们维持公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为88.36、116.15、139.32亿元，对应2023-2025年EPS分别为2.67、3.51、4.21元，对应PE分别为9、7、6倍。
    风险提示：国际贸易保护风险；行业竞争加剧；汇率波动风险；技术替代风险。

隆基绿能2023半年报点评报告：贯彻产品领先战略，一体化组件龙头优势显著

隆基绿能(601012)
    投资要点
    原材料价格回落刺激行业需求，公司业绩高速增长
    2023H1，公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%；实现毛利率19.08%，同比增长1.47pcts；实现净利率14.15%，同比增长1.34pcts。2023Q2，公司实现营业收入363.34亿元，环比增长28.30%；归母净利润55.41亿元，环比增长52.33%；毛利率20.00%，环比提升2.09pcts；净利率15.20%，环比提升2.39pcts。公司业绩高速增长，主要系上游硅料产能陆续释放，原材料价格下跌推动终端装机需求快速增长，公司凭借优质的前端客户服务组织能力，实现了业绩的快速增长。
    积极打造客户服务能力，硅片、组件业务出货显著增长
    2023H1，原材料价格下跌刺激光伏需求释放，行业实现高速增长。公司积极打造前端客户服务组织能力，不断贴近客户，提升客户满意度，实现了电池组件、硅片业务的高速增长。1）电池组件：2023H1，公司单晶组件出货26.64GW（含自用0.15GW），同比增长47.84%，实现营业收入482.66亿元；2）硅片：2023H1，公司单晶硅片出货52.05GW（外销22.98GW+自用29.07GW），同比增长31.37%，实现营业收入145.19亿元。
    持续研发巩固技术优势，行业龙头技术全面布局
    2023H1，公司贯彻产品优先战略，积极推进技术研发与产能扩张，打造差异化产品，构建长期竞争优势。2023H1公司研发投入达到34.20亿元，占营业收入比例达到5.29%，截至2023年6月30日，公司累计获得各类已授权专利2,525项，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。其中：1）HPBC：公司HPBC电池经历了艰难的爬坡试调过程达到了设计的良率和效率目标，目前公司已经在大型地面电站形成了“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场HiMO6的产品组合；2）HJT：2023H1，《NatureEnergy》刊发了公司2022年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％，HJT技术储备领先同业。
    盈利预测及估值
    维持“买入”评级。公司是光伏一体化龙头，产能扩建持续推进顺利，一体化程度稳步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为192.08、234.57、282.34亿元，对应EPS为2.53、3.09、3.72元，对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机需求不及预期；贸易争端风险；竞争格局恶化；原材料价格波动

广深铁路深度报告：有望全面迈入高铁运营领域，华南铁路龙头迎来价值重估

广深铁路(601333)
    投资要点
    华南铁路龙头，客货业务兼备，2020年前业绩整体较稳健
    广深铁路是国内第一家铁路股份制企业，公司路产为坪石-广州-深圳段铁路，业务按收入分为广深城际(C字头)、香港直通车、长途车(2020年前以绿皮车为主)和货运业务，2014-2019年营收CAGR为7.4%。
    我国高铁建设方兴未艾
    近年来我国铁路投资迅速提升，其中2004-2014十年CAGR为24.5%，随后每年基本维持在约8000亿元的水平。在“八纵八横”铁路网建设规划下，我们认为，未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升，主要替代普通铁路和公路出行。截至2022年，高铁里程占比27%。根据规划，目标到2025/2035年高铁里程占比分别达到30%/35%。
    未来利润增量来源：公司有望全面迈入高铁运营领域，业绩想象空间巨大
    2021年末：赣深高铁接入广深城际，公司开始进军高铁运营
    公司可担当非自身线路车次，赣深高铁于2021年末通车，并与公司广深城际线路实现互联互通，公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车，开始进军高铁运营领域，客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。
    2023年初：过港直通车改为高铁动车，同时公司增开多对过港高铁
    过港直通车业务曾在2021-2022年期间暂停运营，2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时，公司增开多对开往香港的高铁列车，根据我们的统计，截至9月15日，公司每日担当约17对全国各地至香港西九龙的高铁。在公司整体客流未恢复的情况下，驱动公司23H1业绩快速恢复，营收同比19H1增长22%，实现归母净利润6.77亿元。
    2023年底：广汕铁路开通在即，公司有望获得往潮汕、厦门方向高铁承运资格广汕高铁即将在2023年底开通，同时随着新塘站与广州东站的联络线建成，广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通，公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格，有望带来可观业绩增量。
    2027年：广州和广州东站或改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域目前广州市仅广州南一座高铁站，且离市中心较远，根据广东省“十四五”交通运输体系发展规划，广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线，未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站，意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格，业绩想象空间巨大。
    我们测算，公司每新增5对广汕/赣深高铁方向担当高铁，年化业绩分别增厚2.0/2.6亿元；由广州/广州东向全国增开10对公司担当高铁，年化业绩将增厚6.1亿元。（暂不考虑新开高铁线对原有线路的分流影响，详细假设与测算过程请见正文）
    盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年归母净利润12.4、13.9、15.2亿元，对应EPS分别为0.17、0.20、0.21元，公司当前股价分别对应2023-2025年16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。

申通快递深度报告：三十而立，多向赋能持续改善

申通快递(002468)
    投资要点
    国内最早民营快递企业之一，三十周年强者归来
    申通快递最早于1993年在浙江杭州创立，1998年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业，2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式，核心转运中心直营化管理，末端网点采取加盟模式，截至2022年末，公司拥有直属转运中心72个，全网独立网点达4850余家，服务站点及门店达45000余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。
    外部阿里系多向赋能，总部加大基础设施投入，加盟商扁平化进程持续推进
    1）外部资源助力：2019年公司引入阿里作为战投，截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份，阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化：公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等，均具有阿里多年的工作经历，2022年2月，公司发布第一期员工持股计划，进一步推进公司的转型变革；b)技术加持：2019年5月，公司成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底盘，稳定性提升10倍以上，安全性提升50倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品，包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等；c)菜鸟优势互补：2023年5月24日，申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比，结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高质量服务。
    2）总部加大基础设施投入：公司启动“三年百亿”产能提升计划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至2022年末，公司自营转运中心达72个，较2018年增加12个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐，2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单，预期2023年将达6000万单。
    3）加盟商扁平化逐步推进。2019年起，公司大力整治网点，推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的稳定，激发末端网点经营活力。2019年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至2022年末，公司前十大加盟商员工总数为5233人，较2019年下降80%。
    变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力逐步向好
    随着公司基础设施投入加大，产能逐步提升，公司业务量增速领先行业，2023年上半年，公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%，增速在行业内领先，市占率分别提升1.34pct和2.33pct，市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升，公司规模效应继续释放，23H1公司快递业务单票成本为2.25元，同比下降0.19元，降幅达-7.98%。2022年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升，23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。
    行业步入高质量发展阶段，新兴商业模式注入新动力
    随着国内传统电商增速放缓，快递行业业务量增速进入换挡期，2022年直播电商行业市场规模同比增长48%，直播电商GMV份额较2021年提升6pct，仍处于高速成长阶段，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带来增量市场，另一方面加速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升，为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客户体验，降低全链路成本，在未来竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。
    盈利预测与估值
    随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元，归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元，EPS分别为0.34、0.71和0.95元/股，对应PE分别为30、14和11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。