江苏金租2025年报和2026一季报点评：一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼

江苏金租(600901)
    一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼
    2025年营收/净利润为61.1/32.4亿元，同比+16%/+10%，年报符合我们预期。2026Q1营收/净利润为18.0/8.2亿元，同比+16%/+6%，营收超预期反映规模投放和利差表现优秀，因投放高增导致减值计提增加拖累利润增速。2025/2026Q1年化加权平均ROE为13.11/12.92%，同比-1.6/+0.3pct，权益乘数为6.3/6.8倍，同比+0.7、+0.9倍，距离监管上限（9.5倍）有较大空间。考虑融资成本波动，我们略微下调2026、2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润36、40、44（调前36.3、41.3）亿元，同比+11%、+11%、+12%，当前股价对应PB为1.5/1.4/1.3倍。公司中长期盈利和分红率稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的，2025年股利支付率达53.62%（2024年为53.1%），当前股价对应股息率（2025/2026E）为4.2%/4.6%，维持“买入”评级。
    2026Q1规模增长超预期，深化“行业—区域—厂商”循环互促
    （1）2025年末/2026Q1末应收融资租赁款余额1501/1697亿元，同比+17.5%/+18.9%，2026Q1环比增长196亿元，环比+13.1%，规模增长好于我们预期。2025年新增投放合同数首次突破10万份，服务客户数达17万户，单均规模95万元。直租占比提升，2025年直接租赁投放占比超过48%（2024年为47%），存量直租占比53%。公司“厂商租赁+区域直销”模式持续深耕，2025年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。触达更多场景、更多客户、更多需求，实现向综合解决方案与设备租赁全生命周期服务的加速进化。（2）行业布局保持多元化发展，建立起三大百亿级业务板块引领，100多个细分行业协同发展的“3+N”业务格局，并在“X”个创新领域积极探索。2025年末清洁能源、交通运输、工业装备规模413、343、186亿元，占比28%、23%、12%保持前三。增速来看，道路运输/清洁能源/现代服务规模同比+43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空经济、高海拔工机、陆港等十数个细分领域，以专业深耕应产业之变。
    2025年利差同比扩张，2026Q1维持较高水平好于预期
    公司披露2025年/26Q1净利差3.66%/3.85%，同比+4/-6bp，2025年负债端成本显著下降驱动净利差扩张，26Q1同比微降但保持较高水平，好于我们预期。（2）我们测算2025年/26Q1生息资产收益率5.94%/6.10%，同比-0.52/-0.27百分点，资产端价格具有韧性；付息债务成本率2.13%/2.00%，同比-0.64/-0.31百分点；净利差3.81%/4.10%，同比+0.12/+0.03百分点。2025年公司获得银行授信同比增长16%，成功引入9年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。
    不良率和关注率下降，拨备覆盖率有所下降，减值计提高增
    2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，较2025Q3的0.90%下降，创近五年新低；2025年不良生成率为0.51%，同比+0.05pct，估算2026Q1不良生成率0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1关注率为2.12%/2.04%，为上市以来新低，资产质量持续夯实；拨备率为3.71%/3.53%（2024年为3.93%），拨备覆盖率为421%/401%（2024年为430%），有所下降。2025/2026Q1计提信用减值损失10.2/5.0亿，同比+43%/+44%，主因投放高增，预提减值所致。2025/2026Q1拨备前利润同比+16%/+17%。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

公司信息更新报告：业绩符合市场预期，发力新品储备成长

甘源食品(002991)
    业绩符合预期，维持“买入”评级
    公司2025年实现收入20.9亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润2.08亿元，同比下降44.6%，其中2025Q4单季营收5.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润0.52亿元，同比下降47.2%，主要系春节错期所致；2026Q1实现收入6.2亿元，同比增长22.5%，归母净利润0.66亿元，同比增长25.7%，受益于旺季销售较好，公司在产品端推陈出新，春糖推出风味豆类坚果延展品类，发力招商，在低基数下，公司有望实现困境反转，我们维持2026、2027，新增2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润3.3、4.0、4.6亿元，同比增长58.1%、20.5%、15.7%，当前股价对应PE为15.0、12.4、10.7倍，维持“买入”评级。
    春节旺季贡献增长，电商、海外实现高增
    分产品看，2025年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入5.7、5.3、2.8、2.8、4.1亿元，同比分别变化-18.6%、+1.1、-6.5%、+0.3%、-6.8%。分区域看，2025年华东、电商、西南、华中、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入6.5、3.3、2.7、2.5、1.9、1.6、1.2、0.7、0.5亿元，同比分别变化-1.3%、+35.8%、-27.0%、-26.0%、+20.8%、-33.4%、+38.5%、-29.0%、-32.3%，其中电商和境外业务实现高增。公司推进渠道改革，部分商超经销转直营，2025公司经销模式收入15.8亿元，同比下降17.7%，直营及其他模式收入1.6亿元，同比增长101.9%。2026Q1公司收入增长22.5%，受益于春节旺季，表现较好。
    毛利率相对稳健，线上推广营销影响净利
    2025Q4公司毛利率为34.2%，同比下降1.0pct，分品类看，2025年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为25.1%、43.9%、40.7%、42.0%、25.4%，同比分别-2.7、-2.0、-4.0、+1.0、+1.2pct，2026Q1毛利率达33.9%，同降0.4pct，保持平稳。费用方面，公司2025Q4、2026Q1销售费用率分别为16.6%、17.3%，同比+3.8pct、-0.1pct，其中2025Q4线上推广品牌营销支出有所影响；2025Q4、2026Q1管理费用率4.5%、3.5%，同比+0.8pct、-1.3pct，保持稳健。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。

渠道+产品双点发力，2026Q1收入利润超预期

洽洽食品(002557)
    公司披露2025年报及2026年一季报，2026Q1收入利润超预期
    公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年营收/归母净利润分别为65.74/3.18亿元（同比-7.82%/-62.51%）；2026Q1营收/归母净利润分别为22.22/1.68亿元（同比+41.46%/+117.82%），2025年业绩仍有所承压，2026Q1收入利润超预期。考虑经营改善，我们上调2026-2027年盈利预测（归母净利润原值为5.8/6.4亿元），并新增2028年预测，预测2026-2028年归母净利润分别为6.6/7.4/8.4亿元（同比+106.0%/+12.7%/+13.0%），当前股价对应PE18.2/16.2/14.3倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。
    2026Q1营收明显改善，呈现稳健增长势头
    2025年公司营收下滑7.82%，主要系传统渠道客流下滑、竞争加剧及节日错期影响，瓜子、坚果营收分别-8.2%/-8.4%，经销/直营渠道营收分别-19.4%/+37.0%；2026Q1公司营收同比+41.46%，低基数叠加春节错期，零食量贩、会员店、即时零售等高增渠道持续发力，同时坚果实现高增，收入端明显复苏。剔除春节时点影响，2025Q4+2026Q1营收仍有8.9%增长，呈现稳健增长势头。
    成本压力缓解，2026Q1盈利能力改善
    2025年毛利率/净利率分别为23.44%/4.84%（同比-5.29/-7.16pct），主要系葵花籽、坚果等核心原料成本上涨，同时加大新渠道与新品费用投放；2026Q1盈利显著修复，净利率同比+2.6pct至7.6%，其中原料价格回落带动毛利率改善（同比+5.6pct至25.1%），销售/财务费用率分别同比+1.1/0.6pct，盈利能力显著修复。
    产品+渠道双点发力，公司经营有望逐步好转
    全年展望，目前公司积极开发新品并布局零食量贩、山姆等新渠道，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目，有序推进中。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

公司信息更新报告：2025年业绩稳步增长，2026年Q1受汇兑损失拖累

蓝晓科技(300487)
    2025年业绩稳步增长，2026年Q1受汇兑损失拖累，维持“买入”评级据公司公告，2025年，公司实现营业收入27.86亿元，同比+9.08%；实现归母净利润8.97亿元，同比+13.96%。Q4，公司实现营业收入8.52亿元，同比+28.71%、环比+24.26%；实现归母净利润2.45亿元，同比+28.6%、环比+18.43%。2026年Q1，公司实现营业收入6.07亿元，同比+5.24%、环比-28.79%；实现归母净利润1.82亿元，同比-5.81%、环比-25.86%。2025年公司生命科学等高毛利业务营收增加及原材料价格回落带动毛利率持续增长，但2026年Q1汇兑收益减少影响短期利润。由于公司小核酸与多肽固相合成载体等生命科学产品景气度持续向好，未来公司生命科学产业园投产或助力公司成长，我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.80(+0.99)、14.02(+0.81)、17.41亿元，EPS分别为2.32、2.75、3.42元，对应PE分别为27.4、23.11、18.6倍，维持公司“买入”评级。
    公司高毛利业务持续发力，生命科学板块布局有望推动公司成长
    2025年公司毛利率为51.46%，同比+1.99pcts；2026年Q1毛利率为55.48%，较2025年全年+4.02pcts，高毛利业务持续发力。2025年金属资源、生命科学、水处理板块营收分别同比+23%、+12%、+9%。生命科学板块，公司在多肽固相合成载体领域保持领先、小核酸固相合成载体所参与的多个项目即将进入商业化生产、亲和填料新增多个客户临床项目及部分三期项目获良好进展，有望凭借高毛利持续拉动公司成长。此外公司一方面建设蒲城生科产业园，提升公司生命科学业务核心竞争力和品牌价值；另一方面2025年在瑞典设立子公司，强化与当地生物制药、生物技术企业的业务合作。水处理板块，公司为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，产品销售持续放量；高端饮用水领域公司产品在在欧洲、美国市场渗透率进一步提升。金属资源板块，2025年公司西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线试运行成功，后续6700吨产线也将根据项目进度安排建成投产，锂盐价格重新进入涨价周期背景下有望拉动公司业绩增长。
    风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。

同花顺2026年一季报点评：现金流强劲增长，兼具弹性与成长

同花顺(300033)
    现金流强劲增长，兼具弹性与成长
    2026Q1实现营收10.53亿，同比+41%，销售现金流入20.3亿，同比+72%，归
    母净利润2.56亿，同比+113%，基本符合我们预期。考虑市场新开户同比高增，上修2026-2028年归母净利润预测至45、49、53（43、48、52）亿元，同比+40%、+8%、+9%，当前股价对应PE为41.3、38.2、35.2倍。公司AI布局提升产品竞争力，积极获客带来市占率持续提升。交易量持续活跃+新开户高增背景下公司业绩确定性高，赔率和胜率性价比较高，市场风偏改善有望带来股价催化，维持“买入”评级。
    现金流表现强劲，充分受益于市场交易活跃与新开户高增
    2026年一季度销售现金流20.3亿，同比+72%，创历史同期最佳水平，现金流表现强劲反映订单需求旺盛，公司现金流高增是因为业务充分受益于1季度开户和交易量高增，以及低基数（2025Q1处罚）原因，预计公司市占率保持较好增长，广告业务现金流同比高增。2026Q1预收账款（合同负债+其他非流动负债）27.5亿，同比+40%，较2025年末+47%，订单预收款后续将确认至收入，带来较强支撑。2026Q1公司营业收入同比+44%，同比高增，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。
    毛利率同比提升，研发费用稳定，销售费用环比加大投入
    2026Q1公司毛利率85.0%，同比+0.7pct。一季度销售、研发、管理费用2.95、2.98、0.67亿元，同比+78%、+3%、+6%，费率对应为28%、28%、6%，同比+6、-11、-2个百分点。销售费用环比2025Q4增加28%，公司持续加大市场推广力度。
    风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。

公司信息更新报告：Q1新产能投产业绩同比增长，大额分红回馈股东

博源化工(000683)
    Q4计提减值拖累业绩，Q1新产能投产业绩同比增长，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入120.75亿元，同比-8.97%，实现归母净利润9.42亿元，同比-47.98%；Q4单季度，实现扣非归母净利润8810.18万元，环比-77.07%。2026年Q1，公司实现营业收入27.18亿元，同比-5.25%，实现归母净利润4.20亿元，同比+23.85%。随着公司天然碱项目二期产能释放，纯碱价格趋于见底，我们上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计实现归母净利分别为19.03（+0.01）、21.80（+1.92）、23.86亿元，对应EPS分别为0.51、0.59、0.64元，当前股价对应PE分别为17.2、15.1、13.8倍。随着天然碱二期项目产能释放和160万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    2025年Q4子公司苏尼特碱业停产，2026年Q1天然碱新增产能逐步释放根据百川盈孚，纯碱方面，2025年Q4，河南重、轻碱均价分别为1274、1146元/吨，环比分别+0.64%、-1.89%；银根化工重、轻碱均价分别为948、1084元/吨，环比分别-15.09%、-2.84%；2026年Q1，河南重、轻碱均价分别为1246、1125元/吨，环比分别-2.23%、-1.78%；银根化工重、轻碱均价分别为913、958元/吨，环比分别-3.70%、-11.62%。2025年公司营业外支出为1.30亿元，主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额；同时苏尼特碱业停产，公司计提资产减值3.98亿元。2025年12月，公司天然碱项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年于2025年底建成，各生产线逐条投料试车，价减量增下，公司Q1业绩实现同比增长。
    公司大额分红回馈股东，新建160万吨小苏打项目或于2026年中投产2025年度公司结合实际情况，拟以现有总股本37.17亿股为基数，向全体股东每10股现金分红3元（含税），共计派发现金红利11.15亿元，大额分红回馈股东。同时，公司拟建160万吨/年小苏打产能按照计划有序推进项目建设，计划2026年中建成试车，或进一步打开公司未来成长空间。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI光学蓄力启航

水晶光电(002273)
    业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI光学蓄力启航，维持“买入”评级公司近期发布2025年和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收69.28亿元，同比+10.37%；归母净利润11.72亿元，同比+13.84%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+9.28%；销售毛利率31.29%，同比+0.19pcts；销售净利率16.89%，同比+0.26pcts。（2）2026年第一季度，公司实现营收17.21亿元，同比+16.08%，环比-4.68%；归母净利润2.47亿元，同比+11.69%，环比+30.44%；扣非归母净利润2.27亿元，同比+9.74%，环比+92.85%；毛利率29.47%，同比+1.53pcts，环比-0.52pcts；净利率13.65%，同比-1.46pcts，环比+3.56pcts。（3）公司目标2026年收入实现10~30%同比增长，费用率预计低个位数增长，但研发投入将进一步提升，我们略下调2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为15.55/18.28亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为14.09/17.31/20.16亿元，当前股价对应PE为32.6/26.6/22.8倍，维持“买入”评级。
    消费电子：深耕光学、稳健发展，深度参与大客户光学创新项目研发落地公司始终坚守光学主业，深耕行业十余载。消费电子作为核心主业，2025年实现营收58.92亿元，同比+7.41%。其中，光学元器件板块，微棱镜模块等核心产品保持高市占率，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破，进入份额提升周期。薄膜光学面板板块稳健增长，拓展无人机、智能穿戴及运动相机等场景的业务规模。半导体光学业务方面，通过打造晶圆级微纳制造和先进封装平台，挖掘新应用场景，推动公司未来业绩持续增长。
    车载光学：收入与毛利率双增，海外客户逐步放量，盈利水平有望持续提升车载光学方面，公司围绕智能驾驶与智能座舱两大赛道布局。AR-HUD及核心元器件出货量稳步提升，HUD产品已作为Tier1直供整车厂，7米以上投影距离AR-HUD市占率达22.95%，稳居行业第二。国内市场，深化头部车企高端车型合作；海外市场，推进欧洲知名车企认证。公司持续优化产品架构，深化降本增效，为毛利率提升提供支撑。
    前瞻布局AR光学与AI光学，竭力打造第二、第三曲线，打开长期空间AR光学方面，以反射光波导为“一号工程”打通关键工艺并搭建试制线，构建传感、光波导及光机、晶圆基板三大产品序列，筑牢全球核心卡位；AI光学方面，公司紧抓AI基建浪潮，推动产品向信息传输与存储全链条延伸，聚焦数据中心、光通讯与泛机器人等场景，深化与龙头企业的协同，构筑长期发展新引擎。
    风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。

公司信息更新报告：鸡猪双主业周期对冲优势显现，高股东回报彰显价值

温氏股份(300498)
    鸡猪双主业周期对冲优势显现，高股东回报彰显价值，维持“买入”评级公司发布2025年年报，2025年实现营收1038.62亿元(yoy-1.69%)，归母净利润52.66亿元(yoy-43.25%)。2026年Q1营收245.31亿元(yoy+0.31%)，归母净利润-10.70亿元(yoy-153.15%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.42/149.57/194.54（2026-2027年原预测分别为291.62/375.24）亿元，对应EPS分别为0.62/2.25/2.92元，当前股价对应PE为26.6/7.4/5.7倍。公司生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级。
    生猪端量增价压下经营韧性凸显，成本控制水平处于行业第一梯队
    公司生猪出栏稳步增长，2025公司实现生猪出栏4047.69万头（yoy+48.6%），其中外销仔猪503.02万头，毛猪销售均价13.71元/公斤(yoy-17.95%)。2026Q1公司实现商品猪出栏934.34万头(yoy+8.73%），生猪销售均价约11.38元/公斤（yoy-25.11%）。成本方面，2026年3月公司生猪完全成本（剔除存货跌价准备）11.6元/公斤。
    鸡价上行驱动盈利修复，现金充沛高股东回报彰显价值
    2025公司实现肉鸡销量13.03亿只（+7.87%，含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价11.78元/公斤(-9.80%)。2026Q1公司实现肉鸡销量3.00亿只(+6.38%)，鸡业盈利1.8亿元，受益于鸡价上行，公司肉鸡养殖盈利修复，鸡猪双主业周期对冲优势显现。2026Q1肉鸡完全成本11.4元/公斤，肉鸡上市率95.2%，3月达到95.4%，处于历史高位水平。财务及分红方面，截至2026年一季度末，公司资产负债率53%，公司当前库存现金超50亿元，流动性充足。公司公告2025年利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，2025年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8%，公司高分红彰显投资价值。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

公司信息更新报告：2026Q1利润短期承压，AI服务器电源加速拓展

奥海科技(002993)
    成本扰动致短期利润承压，AI服务器电源加速拓展，维持“买入”评级
    公司发布2025年报和2026年一季报。（1）2025年，公司实现营收71.54亿元，同比+11.38%；归母净利润4.22亿元，同比-9.14%；扣非归母净利润3.28亿元，同比-18.49%；销售毛利率19.19%，同比-0.65pcts；销售净利率6.62%，同比-0.70pcts。（2）2026第一季度，公司实现营收14.77亿元，同比+2.43%，环比-24.85%；归母净利润0.47亿元，同比-62.60%，环比-26.89%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-88.21%，环比-63.49%；毛利率18.10%，同比-2.00pcts，环比+1.06pcts；净利率3.79%，同比-5.34pcts，环比-0.22pcts。（3）受材料涨价及前期投入影响，公司2026Q1利润短期承压。我们认为，公司短期业绩扰动无碍长期发展，AI服务器电源拓展顺利，叠加量沃芯片代理业务增量，未来有望打开长期增长空间，我们下调2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为8.12/10.21亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为5.64/7.43/9.24亿元，当前股价对应PE为23.4/17.8/14.3倍，我们看好公司未来AI服务器电源业务的高成长性，维持“买入”评级。
    AI服务器电源拓展顺利，收购香港量沃，“电源+存储+算力”协同发展
    AI能源设备方面，公司构建端侧设备与AIDC数据中心能源供给双轮驱动格局。AIDC侧，2025年公司实现AI服务器电源550W-8000W全覆盖，适配主流算力设备；凭借长期客户优势，推出HVDC/DCDC产品并布局液冷机柜。同时2026Q1公司通过收购香港量沃，依托其芯片代理优势，打通头部客户采购研发体系并获取准入资质，为服务器电源导入搭建核心渠道。AI端侧，公司与头部机器人企业深化合作并预研千瓦级大功率产品；同时多模态补能方案在智能终端落地，AOHI品牌精准卡位个人AI算力服务器充电需求。
    新能源汽车电控产品逐渐放量，持续加码研发投入，完善全球化产能布局新能源汽车方面，公司稳居商用车域控与混动双电控第一梯队，率先量产800VSiC及One-Chip架构产品，并计划于2027年量产第四代BMS，持续提升核心竞争力。研发方面，2025年公司研发投入3.91亿元，搭建六大研发中心与两大CNAS实验室，并获得881项全球专利；制造端布局七大国内外智造基地，构建“精益化+智能化”的高效制造闭环；分别与瑞萨电子、TI共建联合创新实验室，相关产品稳步推进，打开长期盈利空间。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：计提减值拖累业绩，待结转资源充裕

陆家嘴(600663)
    2025年营收增长利润下滑，可售住宅资源充足，维持“买入”评级
    陆家嘴发布2025年报及2026年一季报，公司2025年营收增长利润下滑，住宅销售同比提升，持有物业出租率总体稳定。公司2026年有望结转前滩高毛利项目，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8、22.1、24.8亿元（2026-2027年原值为18.9、20.5亿元），对应EPS为0.43、0.44、0.49元，当前股价对应PE为17.6、17.3、15.4倍，公司持有物业位置核心，可售住宅资源充足，未来业绩修复可期，维持“买入”评级。
    2025年营收保持增长，计提减值拖累利润
    公司2025年实现营业收入181.7亿元，同比+24.0%；归母净利润12.3亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润12.0亿元，同比-19.1%；基本每股收益0.24元，经营性净现金流104.6亿元，同比+695%；销售毛利率和净利率分别同比下降8.0pct和3.5pct至36.1%和8.7%。公司利润下降主要由于结转毛利率同比-9.1pct至30.1%，计提资产+信用减值损失-12.8亿元（2024年-3.0亿元）。公司2026Q1实现营收22.3亿元，同比-47.2%；归母净利润2.0亿元，同比-68.4%，主要由于结转规模有所下降。公司2025年拟每股派发现金红利0.06元，派息比例约51%。
    2025年租赁流入整体下降，物管收入稳健提升
    公司2025年租赁流入37.6亿元，其中办公物业26.1亿元，同比-17%；商业物业4.3亿元，同比基本持平；酒店物业6.1亿元，同比+17%。截至年末，公司持有甲级写字楼总面积242万方，上海成熟甲级写字楼出租率78%，同比-2pct；高品质研发楼总面积32万方，出租率90%，同比+3pct。公司2025年物管收入22.7亿元，同比+4%；金融服务收入20.2亿元，占收入比例11%。
    2025年住宅合同销售同比增长，负债和融资成本继续下降
    公司2025年实现房产销售收入114.3亿元，其中住宅物业107.9亿元；合同销售金额和面积分别为93.4亿元及7.2万方，分别同比增长28%和6%，在售项目整体去化率94%。截至2025年末，公司有息负债703.4亿元，同比减少3.1亿元，平均融资成本2.56%，同比-50BP。
    风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。

公司信息更新报告：2025年营收实现双位数高增，2026Q1稳健开局

稳健医疗(300888)
    2025年业绩稳增结构优化，2026Q1稳健开局，维持“买入”评级2025年公司实现营收109.49亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%；毛利率及净利率分别为47.6%/7.0%，同比分别提升0.3/0.7pct。2026Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.2%；毛利率48.9%，同比提升0.5pct；净利率9.4%，同比微降0.2pct。2026Q1净利润增速低于营收增速，主要系人民币升值致汇兑损失同比增加约4100万元，属于短期汇率波动影响，不扰动核心经营基本面。未来看点聚焦于：消费品板块，全棉时代核心品类持续渗透，线下商超渠道高增态势延续，新品牌与新品类孵化持续贡献收入增量；医疗耗材板块，深耕国内院端渠道，海外市场新增注册证落地带动出口规模扩大，高毛利伤口护理、手术室耗材品类占比持续提升；产能端，嘉鱼、武汉、墨西哥等生产基地产能逐步释放，规模化效应将持续优化公司整体盈利水平。我们上调2026-2027年归母净利润分别为9.67/10.85亿元（原值为9.20/10.30亿元），新增预计2028年归母净利润为12.01亿元，当前股价对应PE为20.4/18.2/16.4倍，维持“买入”评级。
    消费品板块：高基数下实现正增长，渠道品类双优化带动盈利稳步提升2025年公司消费品板块实现营收57.49亿元，同比增长15.2%；毛利率提升1.4pct至57.3%。分渠道来看，2025年线下渠道收入15.10亿元，其中商超渠道
    收入4.60亿元，同比大幅增长42.0%，主要系公司加大商超网点布局力度，下沉市场渗透效果显著，终端网点数量与单店产出同步提升；线上电商渠道实现收入36.43亿元，同比增长18.7%，增长动力来自于直播电商、私域流量的运营效率提升，以及平台电商的精细化运营策略落地。分产品来看，核心品类均实现正向增长，其中棉柔巾品类实现收入17.61亿元，同比增长13.0%，持续稳居品类龙头地位，市场份额稳步提升；卫生巾品类全年实现收入10.18亿元，同比大幅增长45.5%，增长主要来自于产品升级迭代、渠道下沉拓展，以及品牌营销精准触达，女性护理品类的市场渗透率持续提升。2026Q1消费品板块实现营业收入13.4亿元，在2025Q1高基数背景下仍实现正增长，品牌抗压能力凸显。
    医疗耗材板块：收入高增为核心增长引擎，品类结构优化成效显著
    2025年公司医疗耗材板块实现营收51.14亿元，同比增长31.0%，营收占比同比提升3.21pct至46.7%，增速显著高于消费品板块，为公司整体营收增长核心驱动力；板块毛利率37.1%，同比提升0.6pct，盈利水平稳步改善。分品类来看，手术室耗材为核心增长引擎，2025年实现营收15.15亿元，同比高增83.4%，占板块营收比达13.8%；高端伤口敷料产品实现营收9.37亿元，同比增长20.0%；其他医用耗材、健康个护、感染防护产品同比分别增长76.1%/17.1%/27.4%；2026Q1医疗耗材板块实现营业收入13.2亿元，同比增长5.4%，持续领跑公司营收增长。
    风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

公司信息更新报告：至暗时刻已过，看好聚氨酯巨头稳定供应全球

万华化学(600309)
    Q1业绩同环比增长，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级
    2025年，公司实现营收2,032.35亿元，同比+11.62%，归母净利润125.27亿元，同比-3.88%。2025Q4，公司实现营收590.09亿元，同比+71.21%，环比+10.66%；归母净利润33.70亿元，同比+73.73%，环比+11.05%。2026Q1，公司实现营收540.52亿元，同比+25.50%，环比-8.40%；归母净利润37.18亿元，同比+20.62%，环比+10.32%。随着海外化工品供应扰动，公司MDI等主要产品价差走扩，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为175.58（+14.09）、194.55（+13.31）、220.77亿元，EPS分别为5.61（+0.45）、6.21（+0.42）、7.05元/股，当前股价对应PE分别为15.6、14.1、12.4倍，维持“买入”评级。
    Q1公司各板块销量同比延续增长，聚氨酯系列产品价格整体上行
    2025Q4，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为173、173、72万吨，同比+12.34%、+23.57%、+18.03%；2026Q1，公司各板块销量分别为165、166、73万吨，同比+13.79%、+24.81%、+35.19%。2026Q1，公司聚氨酯系列产品在成本上移、需求稳中向好带动下，整体价格呈上涨趋势，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为20,000、15,500、15,800、9,500元/吨左右。我们认为，未来伴随地缘冲突背景下海外MDI等化工品供应扰动，公司MDI、石化产品有望稳定供应全球，未来公司主要产品价差有望扩大。
    公司石化产业链竞争力持续提升，看好公司向全球能源化工巨头持续迈进聚氨酯板块，2025年公司36万吨/年TDI二期项目一次开车成功，目前公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置。石化板块，公司成功引入科威特石化工业公司作为长期战略投资者，为石化业务的全球资源整合与可持续发展注入了新动能。此外，万华四川同步推进磷酸铁锂新建、磷酸铁锂改造扩能、石墨负极新建等多个电池材料项目，为集团公司第二主业的战略布局提供坚实支撑。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

公司信息更新报告：2026Q1业绩小幅下滑，产品重磅推新有望贡献增量

珀莱雅(603605)
    事件：2026Q1归母净利润同比-6.1%，利润端略有承压
    公司发布年报及一季报：2025年实现营收105.97亿元（同比-1.7%，下同）、归母净利润14.98亿元（-3.5%）；2026Q1实现营收23.05亿元（-2.3%）、归母净利润3.67亿元（-6.1%），利润端有所承压。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为15.95/17.27/18.97亿元（2026-2027年原值为19.85/22.92亿元），对应EPS为4.03/4.36/4.79元，当前股价对应PE为15.2/14.0/12.8倍，公司为国货美妆龙头，多品牌布局，核心系列推新迭代望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级。
    第三梯队品牌业绩高增，洗护品类增势强劲，采购成本下降带动毛利率提升分品牌，2025年珀莱雅实现营收76.89亿元（-10.4%），主要系天猫直营渠道调整，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收12.55/7.44/3.71/2.56/0.96亿元，同比分别增长5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收81.82/15.63/8.40亿元，同比分别-9.3%/+14.9%/+117.9%。分渠道，线上/线下营收分别为101.17/4.68亿元，同比分别-1.1%/-12.0%。盈利能力，2025年/2026Q1毛利率分别为73.3%/74.5%，同比分别+1.9pct/+1.8pct，主要系采购成本下降。销售/管理/研发费用率2025年同比分别+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct，2026Q1同比分别+5.2pct/+0.8pct/+0.0pct。
    公司产品、品牌与渠道齐发力稳龙头地位，发布员工持股计划激发动能产品：公司夯实“大单品策略”，并全方位升级核心产品。珀莱雅2026年陆续推出红宝石微珠精华、超模蓝管防晒、源力MED水光喷及械字号等新品；彩棠2026年推出遮瑕2.0、小圆管2.0、三色腮红盘缎光新色。品牌：彩棠筑牢“中国妆，原生美”品牌理念；OR深化洗发水核心品类渗透，强化香氛及疗愈功效；原色波塔以色彩线占领用户心智。渠道：线上精细化运营，线下计划进驻OTC渠道。员工持股计划：公司公告员工持股计划，对象主要为公司董事、高级管理人员以及核心骨干员工，对应业绩考核2026年营收或归母净利润增长率不低于5%。
    风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：收入提升利润高增，产业投资多层次布局

中新集团(601512)
    营收利润同比增长，园区运营规模持续提升，维持“买入”评级
    中新集团发布2025年报，公司收入提升利润高增。公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元（2026-2027年原值为9.0、10.2亿元），EPS分别为0.73、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为14.2、13.5、12.7倍，维持“买入”评级。
    收入提升利润高增，派息比例稳定30%
    公司2025年实现营收32.14亿元，同比+19.7%；归母净利润10.56亿元，同比+65.8%；经营性净现金流14.07亿元，同比+26.9%；毛利率和净利率分别-6.2pct、+14.6pct至44.2%、37.9%。公司毛利率下滑主要由于园区开发业务毛利率有所下降，利润高增主要由于（1）公允价值变动净收益3.5亿元（2024年-0.1亿元）；（2）投资净收益3.6亿元，同比+26.2%；（3）资产减值损失收窄至-0.3亿元（2024年-2.4亿元）。公司2025年拟每10股派发现金2.12元，派息比例维持30%。
    园区开发业务收入增长，区中园运营面积稳步提升
    公司2025年实现园区开发运营收入22.59亿元，同比+21.8%，毛利率同比-13.5pct至50.4%，主要由于本期土地开发成本较高。产城融合园方面，截至2025年末公司开发运营面积超250平方公里，公司深耕苏州工业园区，2025年新增内外资注册项目117个，注册资本超28亿元。区中园方面，已累计落地区中园建面约300万方，已投入运营项目建面约225万方，综合出租率超84%，同比-5pct，其中在苏州工业园投入运营建面125万方，综合出租率91%。
    两翼发展赋能主业，产业投资平稳推进
    （1）绿色发展：公司2025年实现业务收入8.0亿元，同比+16.1%，毛利率同比+10.9pct至27.4%，毛利率提升主要由于光伏业务收入增加、煤炭采购价格下跌、山东科臻破产重整出表等影响。截至年末，中新绿能、中新春兴新增并网219MW，累计并网688MW。（2）产业投资：截至年末，公司已累计认缴投资54支基金，认缴总金额超44亿元，其中2025年投招联动新增落地项目35个。
    风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

北交所新股申购报告：锻造风电主轴“小巨人”市占率18.6%排名第三

振宏股份(920200)
    公司：锻造风电主轴“小巨人”，工艺创新构筑核心壁垒
    公司是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。公司高度重视研发与技术创新，已取得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、江苏省专精特新中小企业等。公司注重创新，形成了产品创新、工艺创新、材料应用创新等优势。2023年至2025年，公司总营收持续攀升，2023年至2025总营收分别为10.25亿元、11.36亿元及13.27亿元。主营业务收入中，风电锻件和化工锻件贡献收入突出。2023年至2025年，公司归母净利润分别为8,094万元、10,357万元及14,551万元。
    全球新增风电装机望达194GW。风力发电机组主轴锻件国内排名第三
    2022年至2024年，全球风电主轴整体市场规模合计约为45.92亿元、66.14亿元和63.58亿元。公司市占率占分别为9.03%、7.94%和9.63%。2022年度至2025年度市场份额总体呈扩大态势。根据中国锻压协会出具的《关于振宏重工（江苏）股份有限公司风力发电机组主轴锻件市场占有率相关情况证明函》，在国内锻造主轴市场，公司风力发电机组主轴锻件2024年国内市场占有率为18.60%，市场排名第三。据GWEC统计，2024年全球新增风电装机容量达117GW，2017至2024年复合增长率为11.83%，预计2030年全球风电新增装机容量将增长至194GW；2024年全球风电累计装机量达到1,138GW，2017至2024年复合增长率为11.24%，预计2030年全球风电累计装机容量将达到2,120GW。全球风电市场需求的持续增长，为上游风电零部件行业发展创造机遇。
    锻造风电主轴“小巨人”服务知名企业，可比公司PE2024均值达37.09X
    公司服务的风电行业客户主要包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气、恩德能源、西门子能源、阿达尼、森维安等，其他行业客户主要包括上海电气、海陆重工、东方电气、哈尔滨锅炉、科新机电、郑机所、金明精机、豪迈科技、南京高精等，均为业内知名企业。考虑到全球新增风电装机2030年望达194GW，公司作为锻造主轴“小巨人”市占率第三，或深度受益行业扩容。我们共选取了六家可比公司，分别为:金雷股份、通裕重工、派克新、恒润股份、海锅股份及中环海陆。可比公司PE2024均值为37.09X，两年营收CAGR均值为5%。公司两年营收CAGR为17%，归母净利润CAGR为28%。
    风险提示：下游行业需求波动的风险、业绩增长放缓风险、单一融资渠道无法满足新增资金需求的风险

北交所信息更新：“十五五”重大工程投资管控核心受益者，在手订单29.5亿，科创债打开外延空间

青矩技术(920208)
    2025年末在手订单余额29.53亿元续创新高，科技创新公司债券稳步推进
    工程投资管控第一股青矩技术发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入9.67亿元、扣非后归母净利润1.89亿元、销售商品、提供劳务收到的现金9.41亿元，分别较2024年同期增长0.83%、6.74%、6.27%；实现销售签约额13.19亿元，同比增长5.31%；2025年末在手订单余额达29.53亿元，较2025年初增长3.31%。2026年一季度实现营收1.39亿元，同比增长1.31%；归母净利润1765万元，同比增长20.98%。2026年3月，公司在北交所公开发行科技创新公司债券工作获证监会批复同意，募集资金拟用于股权投资等。考虑到全社会固定资产投资承压，我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.07（原2.62）/2.30（原3.00）/2.59亿元，当前股价对应PE分别为15.6/14.0/12.5倍，看好公司在“十五五”阶段持续发挥龙头效应，AI技术帮助降本增效，维持“买入”评级。
    “十五五”规划开新局，服务重大工程重点客户同时新设工程争议化解业务
    2025年，公司成功入围国家管网、南方电网、中国电建、工商银行、农业银行、中国一汽、中国节能、中国稀土、中国资环、中国电气装备等多家战略客户的服务机构库；代表性业务包括国家级重大水电工程项目、广西标志性核电建设项目等。在重点区域方面，公司在固定资产投资重点省份新疆、内蒙古等区域分别实现营业收入增长近20%、40%。建筑行业转型升级关键期，青矩成立“工程争议协调事业部”，2025年工程争议化解业务规模近2,000万元，客户已覆盖北京、内蒙古、重庆等多省市高院、中院及仲裁委。
    数智化咨询，通过科技产品与咨询业务融合提升核心竞争力
    2025年青矩译筑依托年内发布的“三维零代码平台”，落地呼和浩特盛乐机场资产数字化交付、维信诺投资管控平台等标杆项目，打开业主方市场“大门”；青矩数科为广东省交通运输工程造价事务中心开发“广东水运工程云端协同计价审核系统”，其造价数据技术获权威部门充分认可；青矩未来推出“AI智慧工程审计平台”，经内部多个项目实战测试，应用价值与市场潜力初步显现。
    风险提示：投资并购整合风险、商誉减值风险、宏观经济波动风险

公司信息更新报告：高毛利海外客户持续放量，一季度业绩超预期

威迈斯(688612)
    2026Q1实现归母净利润1.3亿元，同比+30%，业绩超预期
    公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入13.6亿元，同比+0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比+30.0%。2026Q1，公司毛利率24.0%，同比+6.1pcts，环比+3.1pcts；归母净利率9.6%，同比+2.2pcts，环比+0.8pcts；单季度毛利率及归母净利率均创2022年以来新高。我们预计一季度业绩增长主要由海外新能源汽车客户贡献。公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，显著受益于欧洲新能源车市场放量。我们上调原有盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为6.90、8.50亿元（原为6.73、8.50亿元），新增预计2028年归母净利润为10.11亿元，当前股价对应PE分别为20.1、16.3、13.7倍，公司海外市场有望持续放量，维持“买入”评级。
    海外高毛利客户持续放量
    公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。自2025年起，公司将更多资源投向新能源汽车增速更快的境外市场。2025年公司前五大客户营收占比合计68.2%，其中第一大客户贡献营收13.4亿元，营收占比21.1%。公司与部分境外客户进行境内结算，因此报表端境外收入只能部分体现海外销售情况。2025年，公司报表端境外营业收入3.2亿元，对应毛利率46.5%，同比大幅提升20.6pcts。
    公司注重股东回报，持续回购、分红，2025年拟分红49.4%
    截至2025年12月31日，公司累计回购股份264.31万股，支付总金额6668.72万元，回购股份中87.41万股用于实施股权激励，剩余部分股份已完成注销，切实增厚股东每股收益。2025年度，公司拟每10股派发现金红利6.60元（含税），预计股利支付率49.41%。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：液冷龙头沉潜蓄势，看好下半年液冷兑现

英维克(002837)
    业绩符合预期，持续看好全球液冷需求释放，维持“买入”评级
    英维克发布2025年年度报告及一季度报告，公司2025年营收和利润同比双位数增长，2026年一季度利润阶段性承压，我们推测主要是当前阶段液冷尚未规模发货，仍处于产能扩张期，导致短期费用端压力较大，但伴随AIGC持续发展，高功率算力芯片及超节点高功率机柜放量，公司业绩有望逐季度提升。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计其2026-2028年归母净利润为11.1/16.4/22.3亿元，当前股价对应PE分别106.6/72.2/53.1倍，维持“买入”评级。
    2025年营收利润双位数增长，多款液冷产品通过测试认证
    2025年，公司实现营收60.68亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长15.3%；实现扣非归母净利润5.04亿元，同比增长17.22%；公司研发投入4.46亿元，同比增长27.51%。2025年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴，2025年OCP全球峰会期间，公司展出了为Google定制开发的Deschutes5的CDU产品。
    2026Q1公司增收不增利，沉潜蓄势下半年业绩有望反弹
    2026年一季度，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降81.97%。公司2026年一季度营收增长，毛利率同比基本持平，但利润下滑，我们判断可能是由于液冷业务尚未规模出货，公司产能大幅扩张，以及大举备货等，导致费用端增长较大。2026Q1，公司少数股东权益大幅增长（yoy+32%），可能是公司非全资子公司盈利较多导致；财务费用大幅增长（yoy+7761.24%），可能是公司加紧扩充产能，加大融资，从而导致利息支出增长，以及产生汇兑损益导致；预付账款大幅增（yoy+46.36%），可能是公司提前备货导致；信用减值损失（-0.3亿元），可能是由于公司大客户占比提升，导致公司拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险，我们认为，随着下半年液冷产品的逐步交付与确收，公司业绩或逐步迎来拐点。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期、产能扩张风险、财务费用风险、大客户依赖风险、汇兑风险、应收账款坏账风险。

北交所信息更新：多区域扩张与海外布局驱动公司业绩增长，2025年归母净利润同比+37.52%

禾昌聚合(920089)
    2025年营收19.69亿元，同比+22.07%，归母净利润1.66亿元，同比+37.52%公司发布2025年年报，2025年实现营收19.69亿元，同比增长22.07%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长37.52%，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长42.78%；其中2025Q4单季度营收5.90亿元，同比增长18.35%，环比增长18.13%，归母净利润0.37亿元，同比增长24.26%，环比下降34.22%。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.43/2.97亿元，EPS分别为1.38/1.61/1.97元，当前股价对应PE分别为13.8/11.7/9.6倍。我们看好公司业务规模扩张以及下游需求释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    聚焦汽车与家电主业，协同战略新领域共同发展
    2025年公司以市场需求为导向，通过业务聚焦、客户精选、产品迭代等方式，持续优化收入结构。汽车与家电业务稳中有升，核心大客户收入占比持续提高，战略合作不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；通过逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入等方式，推动产品毛利率持续上行，助力公司全年营业收入与净利润实现双增长。
    新产能蓄势待发，多区域扩张驱动公司业绩增长
    公司年产30000吨高性能复合材料项目预计将于2026年内逐步释放产能，为公司未来发展奠定坚实基础；陕西新禾润昌高性能复合材料项目正在建设当中，预计将于2026下半年建成投产；新项目投产后，公司业务规模将进一步扩大。受益于新工厂产能释放与区域订单量增加，2026年公司区域收入全面扩张，华北、华中、西南、西北地区营业收入显著增长；外销方面，相较于2024年同期，海外收入同比增长45.92%至598万元，毛利率34.68%，显著高于国内各区域平均水平。公司加大海外布局力度，建设东南亚生产基地，拓展海外销售渠道，开拓增量市场，提升国际市场份额。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：从单一磺胺到特色赛道，“原料药+人用药赛道拓展”双轮驱动新成长

海昇药业(920656)
    2025年归母净利润同比增长36.86%，2026Q1归母净利润同比增长51.52%
    公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营收2.21亿元，同比增长32.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长36.86%。2026Q1实现营收0.66亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长51.52%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.87/1.01亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/1.01元/股，对应PE为21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。
    养殖行业景气度提升助力原料药量价齐升，多元化产品布局加速
    公司2025年营业收入同比增加，主要是2025年下游养殖行业景气度有所提升，带动磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产也增加部分销售收入。2025年，公司原料药带来营收1.70亿元，同比增长52.13%，毛利率同比增加6.92pct。公司在巩固现有磺胺类原料药品种的市场地位的同时，积极推动业务向多品类协同演进。2025年公司苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；同时，进一步开发宠物类原料药，该系列已经成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长。
    原料药与兽药产业稳步上行，市场容量持续提升
    根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。近十年来，行业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为5.68%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。公司所处行业市场容量不断扩大，未来有望持续保持增长趋势。
    风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

公司首次覆盖报告：RFID传统主业守正创新，TOC消费物联网开新局

远望谷(002161)
    RFID物联网龙头迎AI赋能新周期，治理优化+延伸C端筑牢成长根基
    作为国内首家RFID行业上市企业，远望谷深耕RFID领域三十载，是全球领先的RFID产品和物联网解决方案供应商，依托管理层年轻化市场化变革、股权激励与定增预案落地，公司经营基本面持续改善，2025Q1-Q3营收同比+11.2%，扣非归母净利润亏损同比大幅收窄。公司把握AI与物联网深度融合趋势，打造B端产业物联网+C端消费物联网双轮驱动格局，充分享受RFID行业扩容与技术升级红利。我们预计2025-2027年公司实现营收5.93/6.47/7.11亿元，同比+8.7%/+9.1%/+9.8%；归母净利润0.89/0.78/1.10亿元，同比+221%/-13%/+41.3%，对应EPS为0.12/0.11/0.15元，当前股价对应PE为58/66.7/47.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级
    AI助力RFID赛道重构，公司技术先发优势显著
    超高频RFID标签市场增长态势明确，预计2025-2029年全球超高频RFID标签出货量复合增速达14.1%，电信哑资源、农副产品、工业生产等新兴赛道出货量增速领跑，非鞋服新型快消品库存管理处于起步阶段，结构性渗透机遇凸显。随AI与RFID的深度融合推动行业从“物的连接”向“智能体协作”进化，国内厂商凭借本土化优势与一体化解决方案能力，市场份额有望持续提升。公司积极推进高校产学研合作，核心技术竞争力突出，垂直领域客户绑定关系深厚。
    物联网B端C端双轮驱动，战略投资可控核聚变赛道
    公司在稳固B端智慧铁路、文旅、电力等传统赛道的基础上，加码C端消费物联网赛道，在谷子经济和宠物经济形成差异化布局。谷子经济以RFID/NFC/AR技术为核心切入文旅文创场景，已覆盖全国800余家文旅项目，并推出全球乐园谷子经济合作计划；宠物经济成立全资子公司打造智能硬件矩阵，成熟团队快速推动业务生态落地。2026年3月公司完成对整流设备制造商荣科恒阳的天使+轮投资，后者深耕核聚变领域多年，积累等离子体所等国内核心客户资源，有望携手推进核聚变电源领域的规模化发展
    风险提示：头部厂商抢占份额风险、技术迭代风险、TOC业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：扣非归母超预期，氨纶景气上行看好公司业绩增长

华峰化学(002064)
    扣非归母超预期，氨纶景气上行看好公司业绩增长，维持公司“买入”评级2026年Q1，公司实现营收67.67亿元，同比+7.17%，实现归母净利6.69亿元，同比+32.58%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比+59.16%。Q1营业外支出大幅增长，主要系捐赠影响，为公司非经常性损益的主要原因。2026年以来，随着氨纶需求向好，库存低位，氨纶价格持续上涨，公司产品价差逐渐走扩，看好公司业绩增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为35.59、45.28、57.57亿元，EPS分别为0.72、0.91、1.16元，当前股价对应PE分别为15.7、12.4、9.7倍，维持“买入”评级。
    Q1氨纶、己二酸价差环比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q1，己二酸的平均价格为8,500元/吨，环比+26.87%，同比+4.86%；己二酸平均价差为3,237元/吨，环比+35.58%，同比+47.16%。2026年3月，随着油价大幅上涨，己二酸、纯苯价格环比大涨，价差扩大。Q1氨纶40D平均价格为23,522元/吨，环比+2.27%，同比-1.48%；氨纶价差为11,129元/吨，环比+4.91%，同比+0.41%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025年Q4新增15万吨产能，2026年Q1氨纶产能同比增长，致使公司Q1扣非归母净利迎来量价齐升。但Q1公司营业外支出为2.13亿元，同比+1516.95%，主要系捐赠事项所致，影响公司归母净利润。
    2026年3月以来氨纶加速上涨，看好未来公司业绩量价齐升
    2026年以来，根据百川盈孚数据，氨纶1-3月的平均价格分别为23,019、23,100、24,406元/吨，4月1日-21日的平均价格为26,352元/吨。随着氨纶需求向好，库存低位，价格、价差持续上涨。同时公司将在浙江温州投资建设年产20万吨氨纶新材料扩建项目，同时公司控股子公司重庆氨纶规划拟建设5万吨氨纶扩建项目”，投资总额预计不超过5.37亿元（不含土地款），建设期预计不超过21个月，看好未来公司业绩或迎来量价齐升。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现

恒力石化(600346)
    Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，维持“买入”评级
    据公司公告，2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1亿元，同比+90.65%、环比+90.55%。受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，使得公司利润同比大幅上升。公司通过市场分析研判，看涨2026年化工品价格，故对一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为12.8、10.5、7.7倍，维持“买入”评级。
    2026年Q1公司原油平均进价较2025年小幅上涨，产品价格环比大幅上升原料端，Q1公司煤炭、原油、PX平均进价分别为587、3,483、6,914元/吨，分别较2025年+3%、+5%、+15%，其中原油进价涨幅较小。销量方面，Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为472、308、128万吨，分别环比+0.4%、+6.4%、-8.4%，销量整体较为稳定。销售均价方面，Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为3,565、3,330、5,983元/吨，分别环比+11%、+26%、+2%。2026年Q1，公司原油进价较2025年仅小幅上涨，公司成本控制能力凸显，叠加地缘冲突推动下石化产品价格上涨，公司业绩超预期增长。
    地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

北交所信息更新：航天发射次数新高、风电新增装机容量+51%，推动2025年归母净利润+111%

星辰科技(920885)
    2025年归母净利润0.34亿元+110.82%，维持“增持”评级
    星辰科技发布2025年报，全年实现总营业收入1.98亿元，同比增长34.26%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长110.82%。我们维持2026-2027、增加2028年盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润0.45/0.51/0.56亿元，对应EPS为0.26/0.30/0.33元，当前股价对应PE为83.9/72.9/66.3X。考虑到星辰科技在军工方向积累深厚，在风电方向受益市场整体回暖并开拓新客户，具有较强的增长弹性，我们维持“增持”评级。
    新能源板块加速新客户产品验证节奏，实现营业收入8548万元+112.38%航空航天及军工领域的产品主要应用于装备控制、自动化及仿真转台等场景。2025年该板块实现营业收入7089万元，同比上涨7.64%，保持平稳增长态势。星辰科技已建立起高粘性、稳合作的客户生态体系，紧跟装备国产化攻坚浪潮，重点推动产品配套层级由“部件级”向“总成级”延伸，全力实现从单一部件供应商向分系统集成供应商的转型升级。新能源板块核心聚焦风力发电领域，产品主要为风电变桨驱动器及风电变桨电机，2025年该板块业绩大幅增长，实现营业收入8548万元，同比增长112.38%。星辰科技稳固现有风电主机厂客户合作，持续扩大市场份额，加速在新客户的产品验证节奏，同时积极布局风电运维、电能质量治理等新兴领域。
    2025我国航天发射次数再创历史新高，全国风电新增装机容量同比增长51%2025年我国国防支出预算达1.78万亿元，同比增长7.2%，2025年我国航天发射次数再创历史新高，带动高端配套装备需求持续放量。国家能源局发布数据显示，2025年全国风电新增装机容量达1.2亿千瓦，同比增长51%，截至年末累计并网容量突破6.4亿千瓦，同比增长23%。根据中国风能协会发布的《2025年中国风电吊装容量统计简报》，2025年中国新增装机平均单机容量达7.2MW，大兆瓦机型占比持续提升，带动风电装备核心部件向大功率、高效率、智能化升级。
    风险提示：新产品开发风险、应收账款收回风险、下游订单需求波动风险。

公司信息更新报告：主动调整释放压力，2026年改善趋势明确

贵州茅台(600519)
    主动调整释放压力，2026年改善趋势明确，维持“买入”评级
    公司2025年实现收入1688.38亿元，同比-1.21%；归母净利润823.20亿元，同比-4.53%，其中Q4实现收入379.34亿元，同比-24.32%；归母净利润176.93亿元，同比-30.34%，收入利润略低于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为851.8、896.7、933.7亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS分别为68.02、71.60、74.56元，当前股价对应PE分别为21.5、20.4、19.6倍，2026年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整预计2026年收入、业绩较2025年会有明显改善，维持“买入”评级。
    销量微增，吨价略有下降
    2025年茅台酒收入1465亿元，同比+0.39%，销量4.68万吨，同比+0.7%，吨价313.4万元，同比-0.3%。高端茅台酒2025年大面积出现价格倒挂，市场销售压力较大，结构下降对吨价有影响。2025年系列酒收入222.75亿元，同比-9.8%，销量3.84万吨，同比+3.9%，吨价58万元，同比-13.1%。2025Q4收入下降幅度较大，主要原因是前三季度渠道积累了较大压力，飞天批价持续下降，非标产品倒挂，传统渠道压力较大，四季度做了集中释放，2026年春节备货集中在Q1。
    预收款和现金流表现尚可
    经销商盈利状态虽然下降但是回款配合度仍然较好，截至2025年末合同负债80.1亿元，环比增加2.58亿元。2025年销售收现1840亿元，同比+0.7%。
    毛利率承压，费用率稳定，盈利能力略有下降
    2025年由于茅台酒和系列酒产品结构均往下走，2025年毛利率同比-0.7pcts至91.2%，其中茅台酒毛利率同比-0.54pcts，系列酒毛利率同比-3.76pcts。税金及附加/销售/管理费用率15.9%/4.2%/4.8%，同比+0.4/+1.0/-0.5pcts。净利率下降1.65pct至47.85%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：改革成效显现，2026Q1经营明显改善

中炬高新(600872)
    2025年年报及2026年一季度报告披露，2026Q1基本面改善
    公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年营收/归母净利润42.0/5.4亿元（同比-23.9%/-39.9%）；2026Q1营收/归母净利润13.2/2.6亿元（同比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润12.4/2.4亿元（同比+14.6%/34.3%）。2026Q1收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调2026-2027年预测并新增2028年预测，预计2026-2028归母净利润7.1/7.8/8.9亿元（原值6.6/7.5亿元），当前股价对应PE23.7/21.3/18.8倍，考虑改革红利持续释放，维持“买入”评级。
    改革调整成效初显，2026Q1经营表现亮眼
    公司改革调整持续推进，2025年经营仍有所承压，但2026Q1经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026年春节时点后移叠加2025Q1营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收均有所下滑，2026Q1各品类营收增速分别为13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025年各区域营收均下滑，2026Q1除北部区域营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长5.1%。
    成本下降+产品结构优化+费用管控，2026Q1盈利能力明显改善
    2025年公司毛利率/净利率同比-0.61/-4.56pct至39.2%/12.8%，2026Q1毛利率/净利率同比+3.7/+3.5pct至42.4%/20.0%。我们认为2026Q1盈利能力改善主要系：（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，2026Q1整体费用率同比-0.34pct，其中销售费用率同比微增0.01pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.12/-0.12pct。
    产品渠道双管齐下，内生+外延有望共同支撑长期发展
    报告期内公司收购四川味滋美55%股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品+细分定制策略，集中资源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升B端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

北交所信息更新：非汽车零部件销售+96%、电子电器营收+51%，前装市场持续突破

建邦科技(920242)
    2025实现总营业收入7.80亿元+3.71%，维持“买入”评级
    建邦科技公布2025年报，全年实现总营业收入7.80亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润0.86亿元，同比减少19.63%。考虑到信用减值损失的增加及中美关税的不确定性提升，我们下调2026、2027，新增2028年盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润1.09/1.22/1.31亿元（原值2026-2027年1.46/1.66亿元），对应EPS为1.64/1.84/1.97元，当前股价对应PE为16.1/14.4/13.5X，考虑到建邦科技电子电气产品和非汽车产品均实现较大增长，我们维持“买入”评级。
    电子电器系统营收1.67亿元+50.79%，非汽车零部件产品销售同比+95.90%2025全年电子电器系统方向实现较大增长，全年实现营收1.67亿元同比增长达到50.79%，对应毛利率达到30.18%。子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产。2025年实现非汽车零部件产品销售收入约11,200.23万元，收入占比为14.36%，同比增长95.90%。非汽车用产品收入情况如下：家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6,552.21万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3,657.95万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653.01万元。前装业务取得突破，2025年度公司向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1万块主动进气格栅电路板，销售金额约40万元；此外，公司开发的车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。
    2025全球汽车后市场规模约8,600亿美元，汽摩零件线上销售占比有望提升根据Precedence Research数据，2025年全球汽车后市场规模约为8,600亿美元，2035年预计将达到14,821亿美元。据Auto Care Association统计，2024年美国汽车后市场总销售额同比增长5.7%，达到4,137亿美元，预计在2028年将增长至6,643亿美元。根据AAPEXReport和Statista的数据及预测，目前全球汽车保量超过15亿辆，预计到2035年，全球汽摩零部件线上销售渗透率将达到20%-30%，市场规模约为2,000-3,000亿美元。
    风险提示：全球贸易风险、汇率波动风险、客户集中度风险。其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：乘电网建设高景气，绝缘核心产品量价齐升，2025年归母净利润同比+70.30%

广信科技(920037)
    2025年公司营收同比+37.74%，归母净利润同比+70.30%
    2025年公司实现营业收入7.96亿元，同比增长37.74%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长70.30%。2025年公司凭借产品质量优势、技术优势等实现量价齐升。考虑产能兑现节奏，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为2.68/3.33（原3.26/4.22）/4.06亿元，对应EPS分别为2.93/3.64/4.44元/股，对应当前股价PE为26.8/21.5/17.7倍。我们看好公司募投项目稳步推进，下游市场需求持续上升，维持“增持”评级。
    核心产品量价齐升，海外拓局稳步推进
    从产品分类来看，2025年公司绝缘板材实现营业收入同比增长22.02%，毛利率提升6.14个百分点；绝缘成型件营业收入同比增长68.19%，毛利率提升3.94个百分点。公司两大核心产品均呈现量价齐升态势，其中订单结构持续向绝缘成型件业务倾斜，带动该业务实现显著增长。从区域分布来看，2025年公司境内收入同比增长38.23%，境外收入同比下降75.70%。公司境外营收整体占比较低，本期境外收入下滑主要受俄罗斯客户收款受阻影响，导致相关业务收入有所减少。根据公司公告披露，其海外市场拓展已取得积极，目前已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订相关订单。2026年，公司将持续加大资源投入，稳步推进海外市场开拓。
    募投项目稳步推进，智能化改造赋能主业，电网投资扩容助力公司长期成长
    公司的募投项目聚焦于超/特高压用绝缘材料产线的建设，目前项目已全面进入建设阶段，建成投产后将新增超特高压用绝缘材料年产能约1.5万吨。2026年公司将以智能化、数字化为核心驱动工艺升级，重点推进绝缘成型件加工产线的自动化改造，例如引入工业机器人实现关键工序的精准、高效作业，进一步巩固公司的市场竞争优势。从行业来看，国家电网预计“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，投资重点聚焦新型电力系统建设，将有力带动产业链供应链高质量发展。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

北交所信息更新：电子装联“小巨人”业绩连续高增，PCBA产能释放与FPC新业务共筑成长

雅葆轩(920357)
    2025年营收同比增长58.9%，2026Q1营收同比增长56.5%
    电子装联“小巨人”雅葆轩公布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收5.99亿元，同比增长58.9%，归母净利润6583万元，同比增长36.39%；归母扣非净利润6274万元，同比增长49.63%。汽车电子订单量快速增加、工业控制领域客户项目深入合作，叠加公司交付能力提速，公司汽车电子、工业控制业务分别实现营业收入24,919.72万元、14,924.44万元，分别同比增长223.41%、125.63%。2026年一季度实现营收1.52亿元，同比增长56.47%，归母净利润2074万元，同比增长71.89%。2025年权益分派预计每10股派发现金红利1.00元（含税），每10股转增3股。公司董事会提请2025年年度股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行累计融资额低于1亿元且低于最近一年末净资产20%的股票。我们看好公司新增产能逐步释放，维持2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.80/0.94/1.06亿元，当前股价对应PE分别为25.6/21.8/19.4倍，维持“增持”评级。
    高端电子制造（PCBA产品）产能释放将延续至2027年
    截至2025年末，公司募投项目高端电子制造（PCBA产品）扩产项目投入进度97.18%，高端电子制造（PCBA产品）迁建项目之子项目“新生产线扩建项目”投资总额15363万元，投入进度64.07%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。公司将积极推动新增产能的逐步释放，预计2026年新增产能逐步爬坡，并于2027年完成产能释放。预计汽车电子将呈现高速增长的态势，工业控制呈现稳健增长的态势，高端消费电子2026年预计将恢复增长态势。
    “柔性连接”+“刚性组装”，新设FPC子公司
    2025年12月，雅葆轩与铜陵众裕创业投资中心(有限合伙）拟共同出资设立控股子公司铜陵雅葆轩电子有限公司。铜陵雅葆轩拟建设年产36万平方米柔性印制电路板（FPC）项目，项目计划投资约1.1亿元。FPC具有轻薄、可弯曲、高可靠性等特性，项目建成后，公司可以为客户提供从“柔性连接”到“刚性组装”一站式的解决方案，增强客户粘性，提升公司单客价值。
    风险提示：原材料供应及价格波动、应收账款余额较大、毛利率下降的风险

公司信息更新报告：工业胶、热熔胶营收高增，盈利能力短期承压

硅宝科技(300019)
    原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调、2026Q1盈利短期承压公司2025年实现营收37.51亿元，同比+18.8%；归母净利润2.79亿元，同比+17.3%；其中Q4营收11亿元，同比+7.2%、环比+16.6%；归母净利润0.49亿
    元，同比-37.5%、环比-34%。2026Q1实现营收8.43亿元，同比+8.27%、环比-23.41%；归母净利润0.46亿元，同比-35.12%、环比-7%，2025Q4以来原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调仍需传导时间，短期盈利有所承压。我们下调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.53（-0.82）、4.26（-0.78）、5.06亿元，对应EPS为0.90、1.08、1.29元/股，当前股价对应PE为22.8、18.8、15.9倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高，维持“买入”评级。
    2025年工业硅、热熔胶业务营收高增长，有序推进硅碳负极和上海基地项目分业务看，2025年公司建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂分别实现营收15.49、9.21、10.67、1.75亿元，同比分别+0.1%、11.4%、87.1%、-10.5%；毛利率为21.21%、31.75%、15.42%、3.60%，同比分别-0.39、+1.09、+4.86、-1.27pcts；建筑胶、工业胶、热熔胶销量分别为16.9、4.6、8.3万吨，同比分别+12.4%、+8.1%、+89.0%；均价为9,183、20,000、12,861元/吨，同比分别-11.0%、+3.0%、-1.0%。盈利能力方面，2026Q1销售毛利率、净利率为17.82%、5.46%，同比分别-3.6、-3.65pcts，相较2025年报分别-3.22、-1.97pcts。据Wind和百川盈孚数据，2025年有机硅DMC市场均价12,329元/吨，同比-12.0%，2025年末“反内卷”行业会议召开，企业达成减产共识并落地错峰减排调控措施，价格逐步回升。截至4月20日，有机硅DMC市场价格14,800元/吨，同比+18.4%、较2026年初+8.0%。针对原材料价格上涨，公司产品已开展了不同程度的价格上调，持续优化经营策略，有助于维护稳健的经营态势和盈利能力。此外，公司稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目，预计于2026-2027年陆续建成投产，我们看好公司高附加值产能有序投放带来充足成长动力。
    风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。

2026电网资本开支瞄准特高压主网架等，海底及机器人电缆技术突破

球冠电缆(920682)
    2025实现总营收38.12亿元+6.35%，维持“增持”评级
    球冠电缆公布2025年报，全年实现总营业收入38.12亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少27.31%。考虑到行业整体竞争加剧，原材料价格波动，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年球冠电缆实现归母净利润1.02/1.23/1.43亿元（原值2026-2027年1.70/1.90亿元），对应EPS为0.31/0.38/0.44元，当前股价对应PE为29.5/24.5/21.0X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
    电气装备用电线电缆收入同比增长30.52%，海底电缆、机器人电缆技术突破2025全年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品分别实现营收34.16亿元、3.58亿元、3675.14万元，占公司营业收入比例分别为89.61%、9.39%、0.96%。其中电力电缆对应毛利率为9.99%，同比-1.03pct，收入占比变动较小。球冠电缆加大了对属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线的开拓，使得电气装备用电线电缆收入较2024年同期增长30.52%，裸电线收入较2024年同期增长147.95%。公司中压海洋工程电缆已研发完成，形成样品向客户推介阶段，并在继续推进其系列化；海底电缆研发，已获海底电缆三项专利。机器人线缆的研发工作方面，公司已取得包括“抗扭转和柔性功能的机械人电缆”等5项机器人线缆专利。
    2025国家电网固定资产投资+8%，2026预计重点投向特高压主网架等方向根据国家能源局数据，2025年全国电网工程投资完成6,083亿元，同比增长5.3%。2025年国家电网完成固定资产投资约6,500亿元，同比增长8%，整体保持稳健增长态势。国家电网2026年1月15日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。2026年国家电网资本开支预计超过7,200亿元。重点投向特高压主网架、城乡配电网升级以及数智化改造。2026年南方电网固定资产投资安排达1,800亿元，连续五年创下新高，年均增速约9.5%。
    风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

中小盘信息更新：内生与外延双轮驱动，检测平台化能力持续增强

日联科技(688531)
    2025年营收首破10亿大关，经营性净现金流增长超5倍
    公司发布2025年年报，2025年全年实现营收10.78亿元，同比+45.77%；归母净利润1.76亿元，同比+22.84%；扣非净利润1.46亿元，同比+51.34%；经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比+512.23%。这主要得益于锂电、电子半导体等下游行业持续高景气以及公司核心部件+软件+AI+检测设备及整体解决方案持续完善。考虑到下游持续高景气以及收购项目并表后的投资收益，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.36（+0.19）/4.82（+0.20）/6.79亿元，对应EPS分别为2.03/2.91/4.10元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为41.3/28.8/20.4倍，维持“买入”评级。
    X射线源产业化加速推进，新兴产业检测领域取得重大进展
    X射线源方面，2025年公司新增10款射线源产品，新开发的纳米级开管射线源和大功率小焦点射线源等实现了批量出货。检测设备方面，公司保持对产业趋势的前瞻性洞察，加速布局PCB、液冷板、光模块等新兴产业领域。以光模块检测领域为例，公司面向光模块检测场景研发的X射线智能检测设备，可实现光模块内部芯片、金线键合、光纤对准等精密结构的高分辨率成像，兼顾无损检测、高精度与高速检测需求，是高速光模块量产质控的关键支撑。目前，公司已联合数家下游厂商，应用相关X射线智能检测设备对其光模块样品进行试测。
    面向全球的收并购持续落地，工业检测平台化能力初见成效
    2025年，公司先后投资/并购了美国创新电子、珠海九源及新加坡SSTI，已形成
    X射线+电性能+激光+红外等多种工业检测技术的组合。2026年公司先后收购翌锋电子（半导体制造及高端仪器所需电子源供应商）以及投资超微量测（半导体高分辨率超声检测系统供应商），继续丰富检测解决方案。4月14日，公司发布公告称拟筹划发行股份、转债及支付现金购买菲莱测试控股权，其是光芯片测试及可靠性服务提供商，提供从晶圆、芯片到器件的全形态方案。目前公司工业检测平台化能力初见成效，未来有望通过持续收并购打造工业检测平台型龙头。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。

公司信息更新报告：收入高增利润增长，经营性物业出租率稳中有升

浦东金桥(600639)
    营收利润同比提升，产业投资业务加速推进，维持“买入”评级
    浦东金桥发布2025年年报，受结转规模提升影响，公司收入利润实现增长。受后续结转节奏影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、8.5和10.0亿元（前值11.0、13.5亿元），对应EPS为0.71、0.76、0.89元，当前股价对应PE为15.7、14.8、12.5倍。公司经营性物业出租率稳定，产业投资有望成为全新业绩增长点，维持“买入”评级。
    项目结转助力营收高增，归母净利润同比增长
    公司2025年实现营收59.65亿元，同比+118.9%；实现归母净利润10.74亿元，同比+7.1%；经营性净现金流-18.87亿元，基本每股收益0.96元，毛利率和净利率分别为32.1%和17.2%，分别-18.9pct和-18.7pct，主要系房产结转拉低毛利率，其中房产销售毛利率21.5%（碧云澧悦项目），房产租赁毛利率56.7%（同比+8.9pct）。公司收入高增主要由于结转碧云澧悦项目销售收入40.36亿元。
    碧云综合体实现开工，经营性物业出租率保持稳健
    公司2025年实现销售金额15.2亿元，销售面积1.7万方，在售项目为浦东碧云澧悦和碧云北外滩尊邸两项目，截至年末，全盘去化率分别为89.0%、93.4%，累计收款分别为46.0、30.1亿元，待结转面积2.7万方。公司年内重点推进的碧云综合体城市更新项目开工，占地面积约2.5万方。公司2025年实现租赁、酒店及物管等收入18.8亿元，同比-9.1%，主要系新金桥广场股权于2024年12月转让出表。截至年末公司持有各类经营性物业达325万方，在采取招投联动、优化营销策略及安商稳商等措施后，经营性物业平均出租率约80%，同比+2pct。
    聚焦新质生产力，融资成本保持低位
    产业层面，公司聚焦智能车、硬装备、新通信等金桥硬核产业，2025年完成产业载体空间新增租赁面积约13.1万方，完成物业续租26.5万方。同时公司持续推进硬科技项目投资，金桥资本完成科技项目投资9个，合计投资金额约2.5亿元。截至年末公司融资总额202.5亿元，平均融资成本降至2.82%。
    风险提示：项目拓展不及预期、产业导入不及预期、上海新房价格波动风险。

公司信息更新报告：业绩边际改善显著，新品放量驱动增长

开立医疗(300633)
    业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。
    研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地
    超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。
    国内市场稳步增长，海外市场持续突破
    国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-650系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。
    风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。

北交所信息更新：机器人轻量化驱动工程塑料迎新机遇，储能/动力电池打开公司增长空间

骏创科技(920533)
    2025年营收6.98亿元（-7.59%），归母净利润3636.04万元（-28.92%）
    2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%，归母净利润3636.04万元，同比下滑28.92%，扣非归母净利润3364.12万元，同比下滑34.63%，毛利率23.18%。
    我们维持2026-2027年盈利预测，新增8年盈利预测，我们预计公司2022026-2028年归母净利润分别为0.77/0.90/1.07亿元，对应EPS分别为0.59/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为41.3/35.6/29.8倍，我们看好公司配套在T公司新能源车功能件方向的发展前景，同时行业上机器人轻量化趋势加速，打开工程塑料增长新空间，维持“增持”评级。
    政策引导汽车轻量化推进，2025年中国汽车销量再创历史新高
    政策引导汽车轻量化推进，据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别较2020年降低25%、35%。2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。中汽协数据显示，预计到2026年，我国新能源汽车市场渗透率有望突破50%，销量将达1900万辆。
    公司储能/动力电池打开增长空间，机器人领域驱动工程塑料迎来新机遇
    机器人使用“以塑代钢”可以大幅降低自身重量，特斯拉已推出两代Optimus人形机器人，成功将Optimus的重量减少了约22磅，这不仅提高了机器人的能效，还增强了其灵活性和敏捷性。同时，2025年公司在夯实新能源汽车业务的基础上，以产品线战略为引领，积极开拓动力/储能电池功能件、机器人零件领域，动力/储能电池功能件占比已突破10%，有望成为公司未来业绩增长的重要补充。此外，北美子公司2025年第四季度开始盈利，为公司进一步发展奠定了较好基础。
    风险提示：技术迭代风险、新品拓展不及预期风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱动盈利改善

隆鑫通用(603766)
    2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
    2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
    公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1
    营业利润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
    收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车2025实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
    公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
    （1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
    风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落地

通策医疗(600763)
    2026Q1业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位
    2025年公司实现营收29.13亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净
    利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.04%）。2025年公司旗下共有89家医疗机构，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医疗门诊量达357.36万人次（+1.14%）。2026Q1公司实现营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为6.10/7.02亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，当前股价对应PE为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。
    正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长
    2025年公司正畸业务实现收入5.10亿元（+7.63%），修复业务4.66亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（+2.27%），2025年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025年公司种植业务实现营收5.20亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业务有所下滑。
    省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳
    2025年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入10.41亿元（-6.55%），净利润4.18亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻资产加盟”策略，在AI赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。2025年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。
    风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。

公司信息更新报告：商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进

家家悦(603708)
    公司2025年业绩同比+52.1%，2026Q1业绩同比+7.0%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01亿元（+52.1%）；2026Q1营收50.49亿元（+2.2%），归母净利润1.52亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为28.4/23.5/20.2倍，维持“买入”评级。
    核心品类竞争优势增强
    分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5亿元（+3.2%）/83.4亿元（-4.1%）/4.7亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。
    商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态
    商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

北交所信息更新：国内煤价低迷致公司业绩短期承压，布局新兴赛道多点突破

科隆新材(920098)
    2025年营收4.84亿元，同比+0.18%，归母净利润5881万元，同比-32.33%公司发布2025年年报，2025年实现营收4.84亿元，同比增长0.18%，归母净利润5881.31万元，同比下降32.33%。受煤价持续低迷影响，公司产品需求承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.90(原1.22)/1.33（原1.50）/1.49亿元，EPS分别为1.11/1.64/1.84元，当前股价对应P/E分别为25.3/17.1/15.2倍。我们看好煤炭行业需求恢复以及支架搬运车等新产品收入的持续增长，维持“增持”评级。
    煤价持续低迷致公司主业承压，支架搬运车业务收入增速较快
    2025年公司营收出现小幅下滑，主要是受国内煤炭市场价格持续低迷、行业整体下行的影响，下游客户实施“降本增效”政策，导致公司密封、胶管等橡塑新材料产品收入下降；面对煤炭行业所产生的变化，公司积极调整经营策略，依托在行业内“大采高”、“超长工作面”发展趋势下的突出优势，紧盯支架搬运车整车
    业务、拓展后装维修市场中支架搬运车配件销售及特车租赁业务，对冲橡塑新材料产品收入下降的风险。由于高毛利产品收入下降以及部分费用的增加，公司2025年净利润出现一定幅度的下滑。
    立足煤炭主业，积极拓展产品在新兴领域中的应用
    现阶段煤炭仍是我国的主体能源，作为能源保供的“压舱石”，在相关政策引导和产能释放下，我国煤炭生产与供应实现稳定输出；根据中国煤炭工业协会统计，2025年全国规上煤炭产量完成48.3亿吨，同比增长1.2%，创历史新高。公司所生产的橡塑新材料产品和煤矿辅助运输设备是煤炭开采过程中使用的重要生产资料。深耕煤炭行业多年，向煤炭客户提供涵盖核心装备、关键耗材及全生命周期维护的“一体化”解决方案，具有显著的竞争优势。除了传统煤炭行业外，公司还积极拓展相关产品在航空航天、军工、数据中心液冷系统中的应用，部分产品已经通过重点客户的合格供应商认证。
    风险提示：行业需求下滑、原材料价格波动、安全生产风险。其他风险详见倒数第二页标注1

收入高增验证景气度，并购扩产加速破局

昊帆生物(301393)
    收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025年全年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS为1.77/2.45/3.35元，当前股价对应PE为32.6/23.5/17.2倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。
    多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1赛道持续高景气
    2025年公司多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza等国内外知名大客户销售产品总额约2.7亿元，充分受益于以GLP-1为代表的多肽药物全球性需求增长。
    高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40亿元，同比+58.73%，现有产品70余种；通用型分子砌块实现营收0.65亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025年小核酸试剂业务实现收入295.24万元，脂质体与LNP药用试剂实现收入375.73万元。2026年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。
    风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：零部件平台化稳步推进，靶材毛利率提升近3 pct

江丰电子(300666)
    营收/归母稳步增长，归母/扣非小幅高于快报指引，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收46.04亿元/yoy+27.72%；归母净利润5.00亿元/yoy+24.70%(快报指引4.81亿元)；扣非归母净利润3.60亿元/yoy+18.74%(快报指引3.55亿元)；公司毛利率27.17%/yoy-1.00pct，净利率9.00%/yoy+1.41pct，期间费用率17.18%/yoy-0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.87%/6.84%/1.77%/5.69%，同比分别-0.31pct/-0.74pct/+1.35pct/-0.34pct。我们看好公司在靶材涨价演绎中的成长机会，预期零部件平台化稳步推进，上修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.66/11.43/15.36亿元(2026-2027原值为6.54/8.54亿元)，当前股价对应48.9/37.0/27.5倍PE，维持“买入”评级。
    靶材收入利润均明显增长，零部件平台化稳步推进
    2025年公司超高纯靶材业务营收28.49亿元/yoy+22.13%，毛利率34.24%，同比提升2.89pct，300mm铜锰合金靶材产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货；零部件业务营收10.84亿元/yoy+22.2%，销售量大幅提升135.11%，可量产气体分配盘(Shower head)、Si电极等4万多种零部件，形成全品类零部件覆盖，产品已在PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节得到广泛应用，2026年2月公司决议同子公司合计收购凯德石英20.64%股权，进一步补全石英类零部件布局。
    靶材ASP已小幅提升，涨价行情有望持续演绎
    据年报披露靶材营收及销售量数据，测算2025年靶材平均ASP同比提升7.15%。算力时代先进制程与先进存储扩产有望相继进入上行周期，随制造/封装工艺升级带动靶材平均用量提升，靶材行业需求端高景气度具备持续性基础。据路透社，2026年初刚果等海外钽矿主要产地供应发生扰动，钽矿价格已大幅提升，钽靶材作为重要应用下游，有望进一步传导价格。江丰电子已向全球知名芯片制造商批量供应7nm、5nm靶材，并进入尖端3nm技术节点，具备全球竞争的实力。我们看好靶材涨价行情演绎后，公司营收体量及市场份额再上台阶。
    风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求

新凤鸣(603225)
    Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，全年实现营收715.57亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18亿元，同比-7.42%。其中，2025Q4公司实现归母净利润1.50亿元，同比-57.83%，环比-6.34%。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54（+5.05）、34.68（+9.16）、43.49亿元，EPS为1.52（+0.18）、2.07（+0.40）、2.59元，当前股价对应PE为11.0、8.1、6.5倍，维持“买入”评级。
    2025年长丝销量同比+5.01%，但各产品盈利有所分化，PTA亏损拖累业绩销量方面，据公司公告，2025年公司涤纶长丝短纤销量分别为793.2、130.8万吨，分别同比+5.01%、+0.34%。其中涤纶长丝方面，公司POY、FDY、DTY产品销量分别为533.7、161.0、98.5万吨，占比分别为67.3%、20.3%、12.4%。盈利方面，2025年公司POY、FDY、DTY及短纤产品的毛利率分别为6.4%、5.7%、6.2、5.1%，较2024年分别+2.1pcts、-5.2pcts、-1.5pcts、+2.4pcts，吨毛利分别为390、360、493、308元，较2024年分别+101、-457、-189、+126元。整体来看，2025年公司POY及短纤产品盈利同比改善，FDY及DTY产品盈利有所下滑。此外，2025年公司PTA产品毛利率-0.9%，较2024年+0.3pcts，尽管2025年公司PTA产品盈利同比改善，但仍对业绩形成一定拖累。
    长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
    3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月中旬，织造环节长丝原料库存不足5天，同时其产成品库存已由2月的约30天下降至不足15天。同时长丝环节，据CCF消息，主流涤纶长丝工厂决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%。我们认为，当前长丝行业开工处于历年低位且库存压力较小（截至4月17日，POY库存24.5天），而下游环节库存已经处于低位。后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1

公司信息更新报告：营收实现稳健增长，前瞻投入研发布局行业上行周期

北方华创(002371)
    2025年营收实现稳健增长，大力投入研发布局行业大周期，维持“买入”评级
    2025年公司营业收入393.53亿元，yoy+30.85%，实现归母净利润55.22亿元，yoy-1.77%，实现毛利率40.10%，同比下滑1.75pcts。单季度而言，2025年Q4公司实现营收120.52亿元，qoq+7.99%，实现归母净利润3.92亿元，qoq-79.63%。实现毛利率37.15%，环比下滑3.16pcts。公司利润有所下滑，主因：（1）为储备AI算力浪潮催生的先进工艺设备需求，公司投入大量研发。（2）为布局未来几年的行业高增，为稳定核心团队，公司股权激励费用有所提升，并在Q4集中计提。（3）公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多导致毛利率下滑。我们认为上述三点均为阶段性的损益影响，且为国内半导体设备行业在发展的特定阶段所需要的必要动作，不会影响公司中长期盈利水平。
    考虑到行业高速增长预期及公司研发投入提升，我们上修公司2026-2027年收入预测，下修利润预测，并新增2028年预测。预计公司2026-2028年将分别实现营收495/626/847亿元（原493/600亿元），实现归母净利润71/91/148亿元（原78/100亿元），当前股价对应PE分别为48.3/37.4/23.0倍，维持“买入”评级。
    公司集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强
    （1）刻蚀：北方华创在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局。2025年公司刻蚀设备收入超100亿元人民币。（2）薄膜沉积：北方华创在薄膜沉积设备领域，已形成了PVD、CVD、EPI、ALD及电镀的全系列布局。2025年公司薄膜沉积设备收入超100亿元人民币。（3）其他：公司在热处理设备、湿法设备、离子注入设备及键合设备布局，并在2025年完成对芯源微的收购，补齐单片湿法设备与涂胶显影设备，产品矩阵持续完善。
    存储与逻辑芯片扩产共振，半导体设备行业有望迎来周期向上
    半导体的紧缺已经向上游传导，全球来看均进入扩产上行周期：美光上修26/27年资本开支到250/350亿美金，台积电在2026Q1业绩会将Capex上修至此前指引上沿（560亿美金），海力士和三星电子也同步下单EUV，指引全球半导体Capex周期向上。国内方面长存预计在今年规划2个新厂，有望在明后年显著拉动半导体设备订单，长鑫也有望跟进。逻辑方面，算力芯片的需求快速增长与成熟芯片周期回暖导致逻辑芯片供不应求，国内主要Foundry稼动率均处于满载状态。综合而言，我们认为无论是存储还是逻辑Capex均有望进入加速上行周期。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

公司信息更新报告：收入平稳利润承压，新增土储量质齐升

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2025年年报，公司全年营收微降，归母净利润大幅下滑，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受计提减值规模增加影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.3、31.1、49.5亿元（前值44.2、60.7亿元），EPS分别为0.14、0.26、0.41元，当前股价对应PE估值分别为41.9、23.4、14.7倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。
    营收基本持平，计提减值影响利润水平
    2025年公司营业收入3081.4亿元，同比-1.1%；归母净利润10.3亿元，同比-79.3%；归母扣非净利润6.6亿元，同比-84.5%；经营性净现金流151.9亿元，同比+143%。公司业绩下滑主要系：（1）房地产项目结转毛利率同比-0.99pct至12.86%；（2）计提减值损失69.6亿元，其中存货跌价准备54.4亿元，预计减少公司归母净利润44.5亿元；（3）合联营投资收益降至-1.4亿元（2024年12.2亿元）。
    销售稳居第一，拿地强度提升
    2025年公司实现累计销售金额2530亿元，同比-22%；累计销售面积1235万方，同比-31%，销售额连续三年行业第一，销售权益比79%，同比+3pct；其中在广州、上海分别销售约500亿元和390亿元。2025年公司拿地金额达791亿元，同比+16%，拓展金额权益比87%；其中一二线占比超90%，北京、上海、广州三地占比约48%；拿地强度提升至31.3%（2024年21.1%）。截至年末，公司待售面积5654万方，其中存量项目4729万方，同比-10%。
    资产经营和物管业务保持增长，融资成本持续压降
    2025年，公司实现资产经营收入51.4亿元，同比+29%；保利物业收入和归母净利润同比分别+4.8%、+5.1%。公司年内债务持续优化，截至年末有息负债3412亿元，同比-77亿元；全年完成110亿元中期票据和45亿元公司债发行，综合融资成本同比-38BP至2.72%。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司首次覆盖报告：光通信新锐正在冉冉升起

杰普特(688025)
    国内激光器领军企业，“光器件+光通信设备”勾勒成长新曲线
    杰普特以“激光+”为核心定位，着力打造“光+AI”融合创新生态。公司深耕核心激光技术，光纤激光器和检测设备双轮驱动主营业务持续增长。光通信方面，公司四条主线齐头并进：（1）MPO、MMC、FAU等光器件已量产；（2）积极推进CPO、OCS业务对接；（3）前瞻研发VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、新型光电模组自动检测设备等多款设备；（4）通过参股长进光子切入光纤业务。我们看好公司在AI时代长期发展空间，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.46亿元、9.77亿元、13.26亿元，当前收盘价对应PE为41.8倍、27.6倍、20.4倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
    FAU/MPO/MCC等光器件和光设备齐头并进，CPO和OCS或打开成长空间
    我们认为，随着AI算力需求持续释放，光互联技术迭代正全面提速，同时CPO已步入规模化商用元年，此外谷歌、英伟达等大力推动OCS布局，给公司打开成长新空间。公司MPO、MCC系列产品矩阵日益丰富，客户认证与扩产协同推进，FAU量价齐升逻辑持续彰显；设备方面，公司于2018年研制成功VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、新型光电模组自动检测设备，并于2019年上半年陆续向深圳赛意法微电子有限公司和LGIT等客户实现销售。
    传统业务稳步向好，激光器+智能设备双轮驱动
    激光器业务方面，下游应用领域不断拓展，动力电池市场下游头部客户扩产需求旺盛，公司激光器产品持续推动国产替代，消费级市场领域，公司已获得客户批量订单，持续推进脉冲光纤激光器对传统二氧化碳激光器的替代；智能设备方面，公司坚持在策略性赛道上做精做专，在光电有源检测领域、软性电路板激光微孔加工领域方面均有建树，以获取有价值订单、实现高质量发展。
    风险提示：CPO/OCS产业化不及预期、光器件行业竞争加剧、产能扩张风险、技术迭代风险、高估值波动风险。

国信证券2025年报点评：代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业

国信证券(002736)
    零售经纪同比增速优于行业，代销收入翻倍增长，ROE领跑行业
    2025年归母净利润241、111亿元，同比+35%，基本符合我们预期。2025年加权平均净资产收益率为10.69%，较2024年上升2.46个百分点，领跑行业。期末杠杆率（扣客户保证金）3.45倍，同比-0.01倍。2025年经纪/投行/资管/利息净收入/投资为87、9、6、18、116亿元，同比+55%、-12%、-24%、+26%、+21%，经纪和投资是核心驱动。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润130、150、170亿元（调前145/168），同比+17%、+15%、+13%，加权ROE为12%/12%/13%，股价对应PE为9.5、8.3、7.3倍，PB（LF）为1.29倍，公司分红5年维持40%以上，股息率（2025年）为3.7%。当前市场交易量高增，公司基本面有望稳健增长，ROE保持行业领先水平，维持“买入”评级。
    代买收入增速优于行业，代销收入翻倍增长是亮点，投行和资管同比下降（1）2025年公司经纪净收入同比+55%，其中代买、席位和代销净收入同比+56%、+27%、+101%。代买收入表现优于多数头部券商（证券行业代买含席位的增速为42%，公司为55%，头部券商代买增速普遍45%左右，公司为56%），代销收入显著高增是亮点，公司经纪业务客户数超2,300万，同比+17%，托管资产超过3.2万亿元，同比+30.5%，A股资金账户数行业排名第5，投资顾问团队人数行业排名第6。2025年末公司公募股票型指数基金保有规模同比+60%，排名行业第6。近4,000人的专业投资顾问团队和“国信鑫投顾”“国信鑫智投”“国信鑫私享”“国信鑫享传承”“国信领先30”等财富管理系列品牌，为广大投资者提供一站式财富管理服务。机构业务快速增长，公司机构客户股基交易量同比增长超过80%，创历史新高，彰显机构业务强劲的增长动能。（2）2025年投行和资管净收入同比-12%、-24%，单Q4环比+13%/-19%。公司完成IPO项目1.5家；首发募集资金14.04亿元。公司的集合、单一、专项等资产管理业务净值规模为1239.42亿元，同比-14%，子公司万和证券取得首批跨境资管试点业务资格，并于海南自由贸易港封关运作当日成功发行首单1亿元跨境资管产品。
    Q4自营投资收益环比下降，两融市占率保持增长
    （1）2025年公司自营投资收益112亿，同比+20%，自营投资收益率5.0%（2024年为4.4%），单Q4自营投资13亿，环比-69%。期末自营金融资产规模2350亿元，同比+9%，环比-4%，公司杠杆水平环比小幅下降。其他债权投资同比-25%。（2）2025年利息净收入18亿，同比+26%，利息收入/利息支出为74、56亿，同比-4%、-11%，Q4末两融市占率3.79%，环比+0.07pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1利润高增长，珠宝时尚业务积极转型升级

豫园股份(600655)
    公司2026年一季度归母净利润同比+202.9%
    公司发布一季报：2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.9%，下同）、归母净利润1.57亿元（+202.9%）；公司持续深化“东方生活美学”战略，聚焦主业并拥抱新消费趋势，一季度业绩实现高增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为84.5/33.3/22.5倍，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务紧跟趋势积极调整，整体盈利能力有所提升
    2026年一季度公司珠宝时尚业务实现营收61.00亿元（+17.8%），主要由于公司黄金饰品业务紧跟市场趋势及需求，同时加快海外市场拓展，业务毛利率8.66%，同比-1.09pct。渠道端，2026年一季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3760家，较2025年末净关店192家。产品端，老庙新年推出“马上有米”系列，将产品进行年轻化创意表达。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，推出《天官赐福》动画联名包挂盲盒，品牌影响力持续提升。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为16.7%（+1.9pct）；费用方面，2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/5.1%/4.4%，同比分别-1.2pct/-1.8pct/-0.6pct，盈利能力有所提升，财务结构持续优化。
    新消费场景打造带来新增长动能，全球化布局持续推进
    2026年公司将持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，深耕新消费场景，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，持续聚焦主业发展。2026Q1：（1）餐饮管理与服务板块营收1.97亿元（-24.8%）；（2）食品百货板块实现营收2.49亿元（-13.5%）；（3）化妆品板块实现营收0.51亿元（-2.7%）；（4）时尚表业板块实现营收1.43亿元（+1.0%）；（5）度假村板块实现营收2.71亿元（+5.9%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金在2026年2月开设柬埔寨首店，并同步启动海外加盟模式探索，2026年一季度豫园珠宝免税店铺已达到8家，港澳及海外店铺6家，出海战略持续推进。
    风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025年稳中有进，2026年乘势而上

西麦食品(002956)
    产品渠道结构持续升级，大健康战略打开空间，维持“增持”评级
    公司2025年营收22.40亿元，同比+18.11%，归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%。2025Q4营收5.44亿元，同比+17.40%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%，收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比分别+40.7%、+24.7%、+19.6%，当前股价对应PE分别为25.6、20.6、17.2倍，短期春节销售向好叠加成本下行，预计2026Q1开门红确定性较强；中长期大健康打开第二增长曲线，基本面向上趋势明确，维持“增持”评级。
    纯燕麦增长有所提速，复合燕麦保持高增，药食同源粉打造新增长点2025年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。纯燕麦增长有所提速主要系有机燕麦表现突出；复合燕麦保持较高增速，贡献主要增量，2025Q4公司推出药食同源粉新品销售表现较好，2026年随着全渠道逐步铺开，将成为公司重要新增长点。
    线下传统渠道稳健增长，新兴渠道红利明显，量贩、抖音等保持高增2025年线下同比增长近15%，其中传统商超优势持续巩固，零食渠道同比增长近50%，会员商超实现较好增量。线上保持高质量增长，直营渠道销售同比增长35%，抖音增长超30%，拼多多增长近80%。即时零售渠道实现突破性增长，2025年GMV超1.5亿元，同比增长30%+。公司新兴渠道保持强劲增长动能。
    成本下行叠加费用管控，净利率实现较好提升
    2025年毛利率同比+0.62pct至41.95%，主要系产品结构升级和燕麦原料成本持续回落。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.38pct/-0.31pct/+0.08pct，公司费用管控能力显著提升，费用率稳步下降。综合来看，2025年公司扣费净利率同比+1.41pct至7.24%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：Q4归母净利润同比+56%，功能性产品营收延续增长

苏博特(603916)
    Q4归母净利润同比+55.6%，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级2025年，公司实现营收35.56亿元，同比+0.02%，实现归母净利润1.21亿元，同比+26.19%。其中，2025Q4，公司实现营收9.79亿元，同比-9.35%，环比+8.29%；实现归母净利润0.27亿元，同比+55.58%，环比-12.96%。2025年以来，公司归母净利润同比持续改善但下游需求仍有压力，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.62（-0.42）、2.01（-0.43）、2.23亿元，EPS分别为0.38（-0.10）、0.47（-0.10）、0.52元，当前股价对应PE分别为28.0、22.5、20.3倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随地产需求回暖及基建工程领域持续拓展，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    Q4公司减水剂销量环比提升，功能性材料板块营收延续增长
    2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为27.88、0.48、11.48万吨，同比-9.92%、-9.43%、+19.21%，环比+9.20%、+6.67%、-7.12%；营收分别为4.89、0.08、2.38亿元，同比-12.04%、-41.73%、+13.02%，环比+8.89%、-27.34%、+8.58%；销售均价分别为1,753、1,716、2,071元/吨，同比-2.36%、-35.66%、-5.20%，环比-0.29%、-31.88%、+16.90%。2025年，公司外加剂产品合计收入达26.5亿元，同比+2.48%，在行业需求收缩背景下仍实现增长。
    公司基建工程领域持续开拓，功能性产品增速明显
    基建工程方面，2025年公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多项重大工程，其中西部地区工程项目增长较为突出。商混方面，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，不断打造新型顾问式营销的核心竞争力。功能性产品方面，2025年公司抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，未来仍有较大市场潜力。同时，公司积极开拓海外市场，在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，并持续扩充海外产品种类，不断提升海外市场竞争力。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：营收逐步筑底，盈利能力承压

舍得酒业(600702)
    营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级
    2026年一季度公司实现营收14.8亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2亿元，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
    营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点
    分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍之道、T68等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。
    省内调整得当，电商发力明显
    分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。
    渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压
    2026Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，2026Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，2026Q1毛利率同比-3.0pct至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。