北交所信息更新：非汽车零部件销售+96%、电子电器营收+51%，前装市场持续突破

建邦科技(920242)
    2025实现总营业收入7.80亿元+3.71%，维持“买入”评级
    建邦科技公布2025年报，全年实现总营业收入7.80亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润0.86亿元，同比减少19.63%。考虑到信用减值损失的增加及中美关税的不确定性提升，我们下调2026、2027，新增2028年盈利预测，预计2026-2028实现归母净利润1.09/1.22/1.31亿元（原值2026-2027年1.46/1.66亿元），对应EPS为1.64/1.84/1.97元，当前股价对应PE为16.1/14.4/13.5X，考虑到建邦科技电子电气产品和非汽车产品均实现较大增长，我们维持“买入”评级。
    电子电器系统营收1.67亿元+50.79%，非汽车零部件产品销售同比+95.90%2025全年电子电器系统方向实现较大增长，全年实现营收1.67亿元同比增长达到50.79%，对应毛利率达到30.18%。子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产。2025年实现非汽车零部件产品销售收入约11,200.23万元，收入占比为14.36%，同比增长95.90%。非汽车用产品收入情况如下：家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6,552.21万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3,657.95万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653.01万元。前装业务取得突破，2025年度公司向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1万块主动进气格栅电路板，销售金额约40万元；此外，公司开发的车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。
    2025全球汽车后市场规模约8,600亿美元，汽摩零件线上销售占比有望提升根据Precedence Research数据，2025年全球汽车后市场规模约为8,600亿美元，2035年预计将达到14,821亿美元。据Auto Care Association统计，2024年美国汽车后市场总销售额同比增长5.7%，达到4,137亿美元，预计在2028年将增长至6,643亿美元。根据AAPEXReport和Statista的数据及预测，目前全球汽车保量超过15亿辆，预计到2035年，全球汽摩零部件线上销售渗透率将达到20%-30%，市场规模约为2,000-3,000亿美元。
    风险提示：全球贸易风险、汇率波动风险、客户集中度风险。其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：乘电网建设高景气，绝缘核心产品量价齐升，2025年归母净利润同比+70.30%

广信科技(920037)
    2025年公司营收同比+37.74%，归母净利润同比+70.30%
    2025年公司实现营业收入7.96亿元，同比增长37.74%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长70.30%。2025年公司凭借产品质量优势、技术优势等实现量价齐升。考虑产能兑现节奏，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为2.68/3.33（原3.26/4.22）/4.06亿元，对应EPS分别为2.93/3.64/4.44元/股，对应当前股价PE为26.8/21.5/17.7倍。我们看好公司募投项目稳步推进，下游市场需求持续上升，维持“增持”评级。
    核心产品量价齐升，海外拓局稳步推进
    从产品分类来看，2025年公司绝缘板材实现营业收入同比增长22.02%，毛利率提升6.14个百分点；绝缘成型件营业收入同比增长68.19%，毛利率提升3.94个百分点。公司两大核心产品均呈现量价齐升态势，其中订单结构持续向绝缘成型件业务倾斜，带动该业务实现显著增长。从区域分布来看，2025年公司境内收入同比增长38.23%，境外收入同比下降75.70%。公司境外营收整体占比较低，本期境外收入下滑主要受俄罗斯客户收款受阻影响，导致相关业务收入有所减少。根据公司公告披露，其海外市场拓展已取得积极，目前已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订相关订单。2026年，公司将持续加大资源投入，稳步推进海外市场开拓。
    募投项目稳步推进，智能化改造赋能主业，电网投资扩容助力公司长期成长
    公司的募投项目聚焦于超/特高压用绝缘材料产线的建设，目前项目已全面进入建设阶段，建成投产后将新增超特高压用绝缘材料年产能约1.5万吨。2026年公司将以智能化、数字化为核心驱动工艺升级，重点推进绝缘成型件加工产线的自动化改造，例如引入工业机器人实现关键工序的精准、高效作业，进一步巩固公司的市场竞争优势。从行业来看，国家电网预计“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，投资重点聚焦新型电力系统建设，将有力带动产业链供应链高质量发展。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

北交所信息更新：电子装联“小巨人”业绩连续高增，PCBA产能释放与FPC新业务共筑成长

雅葆轩(920357)
    2025年营收同比增长58.9%，2026Q1营收同比增长56.5%
    电子装联“小巨人”雅葆轩公布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收5.99亿元，同比增长58.9%，归母净利润6583万元，同比增长36.39%；归母扣非净利润6274万元，同比增长49.63%。汽车电子订单量快速增加、工业控制领域客户项目深入合作，叠加公司交付能力提速，公司汽车电子、工业控制业务分别实现营业收入24,919.72万元、14,924.44万元，分别同比增长223.41%、125.63%。2026年一季度实现营收1.52亿元，同比增长56.47%，归母净利润2074万元，同比增长71.89%。2025年权益分派预计每10股派发现金红利1.00元（含税），每10股转增3股。公司董事会提请2025年年度股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行累计融资额低于1亿元且低于最近一年末净资产20%的股票。我们看好公司新增产能逐步释放，维持2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.80/0.94/1.06亿元，当前股价对应PE分别为25.6/21.8/19.4倍，维持“增持”评级。
    高端电子制造（PCBA产品）产能释放将延续至2027年
    截至2025年末，公司募投项目高端电子制造（PCBA产品）扩产项目投入进度97.18%，高端电子制造（PCBA产品）迁建项目之子项目“新生产线扩建项目”投资总额15363万元，投入进度64.07%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。公司将积极推动新增产能的逐步释放，预计2026年新增产能逐步爬坡，并于2027年完成产能释放。预计汽车电子将呈现高速增长的态势，工业控制呈现稳健增长的态势，高端消费电子2026年预计将恢复增长态势。
    “柔性连接”+“刚性组装”，新设FPC子公司
    2025年12月，雅葆轩与铜陵众裕创业投资中心(有限合伙）拟共同出资设立控股子公司铜陵雅葆轩电子有限公司。铜陵雅葆轩拟建设年产36万平方米柔性印制电路板（FPC）项目，项目计划投资约1.1亿元。FPC具有轻薄、可弯曲、高可靠性等特性，项目建成后，公司可以为客户提供从“柔性连接”到“刚性组装”一站式的解决方案，增强客户粘性，提升公司单客价值。
    风险提示：原材料供应及价格波动、应收账款余额较大、毛利率下降的风险

公司信息更新报告：工业胶、热熔胶营收高增，盈利能力短期承压

硅宝科技(300019)
    原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调、2026Q1盈利短期承压公司2025年实现营收37.51亿元，同比+18.8%；归母净利润2.79亿元，同比+17.3%；其中Q4营收11亿元，同比+7.2%、环比+16.6%；归母净利润0.49亿
    元，同比-37.5%、环比-34%。2026Q1实现营收8.43亿元，同比+8.27%、环比-23.41%；归母净利润0.46亿元，同比-35.12%、环比-7%，2025Q4以来原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调仍需传导时间，短期盈利有所承压。我们下调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.53（-0.82）、4.26（-0.78）、5.06亿元，对应EPS为0.90、1.08、1.29元/股，当前股价对应PE为22.8、18.8、15.9倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高，维持“买入”评级。
    2025年工业硅、热熔胶业务营收高增长，有序推进硅碳负极和上海基地项目分业务看，2025年公司建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂分别实现营收15.49、9.21、10.67、1.75亿元，同比分别+0.1%、11.4%、87.1%、-10.5%；毛利率为21.21%、31.75%、15.42%、3.60%，同比分别-0.39、+1.09、+4.86、-1.27pcts；建筑胶、工业胶、热熔胶销量分别为16.9、4.6、8.3万吨，同比分别+12.4%、+8.1%、+89.0%；均价为9,183、20,000、12,861元/吨，同比分别-11.0%、+3.0%、-1.0%。盈利能力方面，2026Q1销售毛利率、净利率为17.82%、5.46%，同比分别-3.6、-3.65pcts，相较2025年报分别-3.22、-1.97pcts。据Wind和百川盈孚数据，2025年有机硅DMC市场均价12,329元/吨，同比-12.0%，2025年末“反内卷”行业会议召开，企业达成减产共识并落地错峰减排调控措施，价格逐步回升。截至4月20日，有机硅DMC市场价格14,800元/吨，同比+18.4%、较2026年初+8.0%。针对原材料价格上涨，公司产品已开展了不同程度的价格上调，持续优化经营策略，有助于维护稳健的经营态势和盈利能力。此外，公司稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目，预计于2026-2027年陆续建成投产，我们看好公司高附加值产能有序投放带来充足成长动力。
    风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。

2026电网资本开支瞄准特高压主网架等，海底及机器人电缆技术突破

球冠电缆(920682)
    2025实现总营收38.12亿元+6.35%，维持“增持”评级
    球冠电缆公布2025年报，全年实现总营业收入38.12亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少27.31%。考虑到行业整体竞争加剧，原材料价格波动，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年球冠电缆实现归母净利润1.02/1.23/1.43亿元（原值2026-2027年1.70/1.90亿元），对应EPS为0.31/0.38/0.44元，当前股价对应PE为29.5/24.5/21.0X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
    电气装备用电线电缆收入同比增长30.52%，海底电缆、机器人电缆技术突破2025全年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品分别实现营收34.16亿元、3.58亿元、3675.14万元，占公司营业收入比例分别为89.61%、9.39%、0.96%。其中电力电缆对应毛利率为9.99%，同比-1.03pct，收入占比变动较小。球冠电缆加大了对属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线的开拓，使得电气装备用电线电缆收入较2024年同期增长30.52%，裸电线收入较2024年同期增长147.95%。公司中压海洋工程电缆已研发完成，形成样品向客户推介阶段，并在继续推进其系列化；海底电缆研发，已获海底电缆三项专利。机器人线缆的研发工作方面，公司已取得包括“抗扭转和柔性功能的机械人电缆”等5项机器人线缆专利。
    2025国家电网固定资产投资+8%，2026预计重点投向特高压主网架等方向根据国家能源局数据，2025年全国电网工程投资完成6,083亿元，同比增长5.3%。2025年国家电网完成固定资产投资约6,500亿元，同比增长8%，整体保持稳健增长态势。国家电网2026年1月15日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。2026年国家电网资本开支预计超过7,200亿元。重点投向特高压主网架、城乡配电网升级以及数智化改造。2026年南方电网固定资产投资安排达1,800亿元，连续五年创下新高，年均增速约9.5%。
    风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

中小盘信息更新：内生与外延双轮驱动，检测平台化能力持续增强

日联科技(688531)
    2025年营收首破10亿大关，经营性净现金流增长超5倍
    公司发布2025年年报，2025年全年实现营收10.78亿元，同比+45.77%；归母净利润1.76亿元，同比+22.84%；扣非净利润1.46亿元，同比+51.34%；经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比+512.23%。这主要得益于锂电、电子半导体等下游行业持续高景气以及公司核心部件+软件+AI+检测设备及整体解决方案持续完善。考虑到下游持续高景气以及收购项目并表后的投资收益，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.36（+0.19）/4.82（+0.20）/6.79亿元，对应EPS分别为2.03/2.91/4.10元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为41.3/28.8/20.4倍，维持“买入”评级。
    X射线源产业化加速推进，新兴产业检测领域取得重大进展
    X射线源方面，2025年公司新增10款射线源产品，新开发的纳米级开管射线源和大功率小焦点射线源等实现了批量出货。检测设备方面，公司保持对产业趋势的前瞻性洞察，加速布局PCB、液冷板、光模块等新兴产业领域。以光模块检测领域为例，公司面向光模块检测场景研发的X射线智能检测设备，可实现光模块内部芯片、金线键合、光纤对准等精密结构的高分辨率成像，兼顾无损检测、高精度与高速检测需求，是高速光模块量产质控的关键支撑。目前，公司已联合数家下游厂商，应用相关X射线智能检测设备对其光模块样品进行试测。
    面向全球的收并购持续落地，工业检测平台化能力初见成效
    2025年，公司先后投资/并购了美国创新电子、珠海九源及新加坡SSTI，已形成
    X射线+电性能+激光+红外等多种工业检测技术的组合。2026年公司先后收购翌锋电子（半导体制造及高端仪器所需电子源供应商）以及投资超微量测（半导体高分辨率超声检测系统供应商），继续丰富检测解决方案。4月14日，公司发布公告称拟筹划发行股份、转债及支付现金购买菲莱测试控股权，其是光芯片测试及可靠性服务提供商，提供从晶圆、芯片到器件的全形态方案。目前公司工业检测平台化能力初见成效，未来有望通过持续收并购打造工业检测平台型龙头。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。

公司信息更新报告：收入高增利润增长，经营性物业出租率稳中有升

浦东金桥(600639)
    营收利润同比提升，产业投资业务加速推进，维持“买入”评级
    浦东金桥发布2025年年报，受结转规模提升影响，公司收入利润实现增长。受后续结转节奏影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.0、8.5和10.0亿元（前值11.0、13.5亿元），对应EPS为0.71、0.76、0.89元，当前股价对应PE为15.7、14.8、12.5倍。公司经营性物业出租率稳定，产业投资有望成为全新业绩增长点，维持“买入”评级。
    项目结转助力营收高增，归母净利润同比增长
    公司2025年实现营收59.65亿元，同比+118.9%；实现归母净利润10.74亿元，同比+7.1%；经营性净现金流-18.87亿元，基本每股收益0.96元，毛利率和净利率分别为32.1%和17.2%，分别-18.9pct和-18.7pct，主要系房产结转拉低毛利率，其中房产销售毛利率21.5%（碧云澧悦项目），房产租赁毛利率56.7%（同比+8.9pct）。公司收入高增主要由于结转碧云澧悦项目销售收入40.36亿元。
    碧云综合体实现开工，经营性物业出租率保持稳健
    公司2025年实现销售金额15.2亿元，销售面积1.7万方，在售项目为浦东碧云澧悦和碧云北外滩尊邸两项目，截至年末，全盘去化率分别为89.0%、93.4%，累计收款分别为46.0、30.1亿元，待结转面积2.7万方。公司年内重点推进的碧云综合体城市更新项目开工，占地面积约2.5万方。公司2025年实现租赁、酒店及物管等收入18.8亿元，同比-9.1%，主要系新金桥广场股权于2024年12月转让出表。截至年末公司持有各类经营性物业达325万方，在采取招投联动、优化营销策略及安商稳商等措施后，经营性物业平均出租率约80%，同比+2pct。
    聚焦新质生产力，融资成本保持低位
    产业层面，公司聚焦智能车、硬装备、新通信等金桥硬核产业，2025年完成产业载体空间新增租赁面积约13.1万方，完成物业续租26.5万方。同时公司持续推进硬科技项目投资，金桥资本完成科技项目投资9个，合计投资金额约2.5亿元。截至年末公司融资总额202.5亿元，平均融资成本降至2.82%。
    风险提示：项目拓展不及预期、产业导入不及预期、上海新房价格波动风险。

公司信息更新报告：业绩边际改善显著，新品放量驱动增长

开立医疗(300633)
    业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。
    研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地
    超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。
    国内市场稳步增长，海外市场持续突破
    国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-650系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。
    风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。

北交所信息更新：机器人轻量化驱动工程塑料迎新机遇，储能/动力电池打开公司增长空间

骏创科技(920533)
    2025年营收6.98亿元（-7.59%），归母净利润3636.04万元（-28.92%）
    2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%，归母净利润3636.04万元，同比下滑28.92%，扣非归母净利润3364.12万元，同比下滑34.63%，毛利率23.18%。
    我们维持2026-2027年盈利预测，新增8年盈利预测，我们预计公司2022026-2028年归母净利润分别为0.77/0.90/1.07亿元，对应EPS分别为0.59/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为41.3/35.6/29.8倍，我们看好公司配套在T公司新能源车功能件方向的发展前景，同时行业上机器人轻量化趋势加速，打开工程塑料增长新空间，维持“增持”评级。
    政策引导汽车轻量化推进，2025年中国汽车销量再创历史新高
    政策引导汽车轻量化推进，据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别较2020年降低25%、35%。2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。中汽协数据显示，预计到2026年，我国新能源汽车市场渗透率有望突破50%，销量将达1900万辆。
    公司储能/动力电池打开增长空间，机器人领域驱动工程塑料迎来新机遇
    机器人使用“以塑代钢”可以大幅降低自身重量，特斯拉已推出两代Optimus人形机器人，成功将Optimus的重量减少了约22磅，这不仅提高了机器人的能效，还增强了其灵活性和敏捷性。同时，2025年公司在夯实新能源汽车业务的基础上，以产品线战略为引领，积极开拓动力/储能电池功能件、机器人零件领域，动力/储能电池功能件占比已突破10%，有望成为公司未来业绩增长的重要补充。此外，北美子公司2025年第四季度开始盈利，为公司进一步发展奠定了较好基础。
    风险提示：技术迭代风险、新品拓展不及预期风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：2025年公司业绩双增，高端化与出海驱动盈利改善

隆鑫通用(603766)
    2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
    2025全年公司实现营业收入191.4亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48亿元（+47.0%），扣非归母净利润16.31亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入45.2亿元（-2.7%），归母净利润4.71亿元（-7.0%）。考虑到公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.09/25.60/31.25亿元(2026-2027年原值为22.54/26.98亿元)，对应EPS为1.08/1.25/1.52元，当前股价对应PE为14.5/12.5/10.3倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：2025年毛利率与净利率双升，2026Q1净利率阶段性承压
    公司2025全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1
    营业利润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1年净利率为10.42%（-0.5pct）。
    收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼（1）全地形车2025实现销量收入5.54亿元，同比增长62.54%。2026Q1实现销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，产品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车2025实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%；出口额25.07亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8万台，同比增长89.35%。2026Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65亿元（+22.69%），创历年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28亿元（+32.47%），其中出口额10.55亿元（+65.95%）；2026Q1出口销售收入3.36亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025实现销售收入24.39亿元（+26.25%）；2026Q1销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。
    公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
    （1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025年落地。（2）品牌端：公司打造无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。
    风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落地

通策医疗(600763)
    2026Q1业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位
    2025年公司实现营收29.13亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净
    利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.04%）。2025年公司旗下共有89家医疗机构，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医疗门诊量达357.36万人次（+1.14%）。2026Q1公司实现营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为6.10/7.02亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，当前股价对应PE为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。
    正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长
    2025年公司正畸业务实现收入5.10亿元（+7.63%），修复业务4.66亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（+2.27%），2025年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025年公司种植业务实现营收5.20亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业务有所下滑。
    省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳
    2025年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入10.41亿元（-6.55%），净利润4.18亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻资产加盟”策略，在AI赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。2025年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。
    风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。

公司信息更新报告：商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进

家家悦(603708)
    公司2025年业绩同比+52.1%，2026Q1业绩同比+7.0%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01亿元（+52.1%）；2026Q1营收50.49亿元（+2.2%），归母净利润1.52亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为28.4/23.5/20.2倍，维持“买入”评级。
    核心品类竞争优势增强
    分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5亿元（+3.2%）/83.4亿元（-4.1%）/4.7亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。
    商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态
    商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

北交所信息更新：国内煤价低迷致公司业绩短期承压，布局新兴赛道多点突破

科隆新材(920098)
    2025年营收4.84亿元，同比+0.18%，归母净利润5881万元，同比-32.33%公司发布2025年年报，2025年实现营收4.84亿元，同比增长0.18%，归母净利润5881.31万元，同比下降32.33%。受煤价持续低迷影响，公司产品需求承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.90(原1.22)/1.33（原1.50）/1.49亿元，EPS分别为1.11/1.64/1.84元，当前股价对应P/E分别为25.3/17.1/15.2倍。我们看好煤炭行业需求恢复以及支架搬运车等新产品收入的持续增长，维持“增持”评级。
    煤价持续低迷致公司主业承压，支架搬运车业务收入增速较快
    2025年公司营收出现小幅下滑，主要是受国内煤炭市场价格持续低迷、行业整体下行的影响，下游客户实施“降本增效”政策，导致公司密封、胶管等橡塑新材料产品收入下降；面对煤炭行业所产生的变化，公司积极调整经营策略，依托在行业内“大采高”、“超长工作面”发展趋势下的突出优势，紧盯支架搬运车整车
    业务、拓展后装维修市场中支架搬运车配件销售及特车租赁业务，对冲橡塑新材料产品收入下降的风险。由于高毛利产品收入下降以及部分费用的增加，公司2025年净利润出现一定幅度的下滑。
    立足煤炭主业，积极拓展产品在新兴领域中的应用
    现阶段煤炭仍是我国的主体能源，作为能源保供的“压舱石”，在相关政策引导和产能释放下，我国煤炭生产与供应实现稳定输出；根据中国煤炭工业协会统计，2025年全国规上煤炭产量完成48.3亿吨，同比增长1.2%，创历史新高。公司所生产的橡塑新材料产品和煤矿辅助运输设备是煤炭开采过程中使用的重要生产资料。深耕煤炭行业多年，向煤炭客户提供涵盖核心装备、关键耗材及全生命周期维护的“一体化”解决方案，具有显著的竞争优势。除了传统煤炭行业外，公司还积极拓展相关产品在航空航天、军工、数据中心液冷系统中的应用，部分产品已经通过重点客户的合格供应商认证。
    风险提示：行业需求下滑、原材料价格波动、安全生产风险。其他风险详见倒数第二页标注1

收入高增验证景气度，并购扩产加速破局

昊帆生物(301393)
    收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025年全年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS为1.77/2.45/3.35元，当前股价对应PE为32.6/23.5/17.2倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。
    多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1赛道持续高景气
    2025年公司多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza等国内外知名大客户销售产品总额约2.7亿元，充分受益于以GLP-1为代表的多肽药物全球性需求增长。
    高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40亿元，同比+58.73%，现有产品70余种；通用型分子砌块实现营收0.65亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025年小核酸试剂业务实现收入295.24万元，脂质体与LNP药用试剂实现收入375.73万元。2026年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。
    风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：零部件平台化稳步推进，靶材毛利率提升近3 pct

江丰电子(300666)
    营收/归母稳步增长，归母/扣非小幅高于快报指引，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收46.04亿元/yoy+27.72%；归母净利润5.00亿元/yoy+24.70%(快报指引4.81亿元)；扣非归母净利润3.60亿元/yoy+18.74%(快报指引3.55亿元)；公司毛利率27.17%/yoy-1.00pct，净利率9.00%/yoy+1.41pct，期间费用率17.18%/yoy-0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.87%/6.84%/1.77%/5.69%，同比分别-0.31pct/-0.74pct/+1.35pct/-0.34pct。我们看好公司在靶材涨价演绎中的成长机会，预期零部件平台化稳步推进，上修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.66/11.43/15.36亿元(2026-2027原值为6.54/8.54亿元)，当前股价对应48.9/37.0/27.5倍PE，维持“买入”评级。
    靶材收入利润均明显增长，零部件平台化稳步推进
    2025年公司超高纯靶材业务营收28.49亿元/yoy+22.13%，毛利率34.24%，同比提升2.89pct，300mm铜锰合金靶材产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货；零部件业务营收10.84亿元/yoy+22.2%，销售量大幅提升135.11%，可量产气体分配盘(Shower head)、Si电极等4万多种零部件，形成全品类零部件覆盖，产品已在PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节得到广泛应用，2026年2月公司决议同子公司合计收购凯德石英20.64%股权，进一步补全石英类零部件布局。
    靶材ASP已小幅提升，涨价行情有望持续演绎
    据年报披露靶材营收及销售量数据，测算2025年靶材平均ASP同比提升7.15%。算力时代先进制程与先进存储扩产有望相继进入上行周期，随制造/封装工艺升级带动靶材平均用量提升，靶材行业需求端高景气度具备持续性基础。据路透社，2026年初刚果等海外钽矿主要产地供应发生扰动，钽矿价格已大幅提升，钽靶材作为重要应用下游，有望进一步传导价格。江丰电子已向全球知名芯片制造商批量供应7nm、5nm靶材，并进入尖端3nm技术节点，具备全球竞争的实力。我们看好靶材涨价行情演绎后，公司营收体量及市场份额再上台阶。
    风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求

新凤鸣(603225)
    Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，全年实现营收715.57亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18亿元，同比-7.42%。其中，2025Q4公司实现归母净利润1.50亿元，同比-57.83%，环比-6.34%。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54（+5.05）、34.68（+9.16）、43.49亿元，EPS为1.52（+0.18）、2.07（+0.40）、2.59元，当前股价对应PE为11.0、8.1、6.5倍，维持“买入”评级。
    2025年长丝销量同比+5.01%，但各产品盈利有所分化，PTA亏损拖累业绩销量方面，据公司公告，2025年公司涤纶长丝短纤销量分别为793.2、130.8万吨，分别同比+5.01%、+0.34%。其中涤纶长丝方面，公司POY、FDY、DTY产品销量分别为533.7、161.0、98.5万吨，占比分别为67.3%、20.3%、12.4%。盈利方面，2025年公司POY、FDY、DTY及短纤产品的毛利率分别为6.4%、5.7%、6.2、5.1%，较2024年分别+2.1pcts、-5.2pcts、-1.5pcts、+2.4pcts，吨毛利分别为390、360、493、308元，较2024年分别+101、-457、-189、+126元。整体来看，2025年公司POY及短纤产品盈利同比改善，FDY及DTY产品盈利有所下滑。此外，2025年公司PTA产品毛利率-0.9%，较2024年+0.3pcts，尽管2025年公司PTA产品盈利同比改善，但仍对业绩形成一定拖累。
    长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
    3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月中旬，织造环节长丝原料库存不足5天，同时其产成品库存已由2月的约30天下降至不足15天。同时长丝环节，据CCF消息，主流涤纶长丝工厂决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%。我们认为，当前长丝行业开工处于历年低位且库存压力较小（截至4月17日，POY库存24.5天），而下游环节库存已经处于低位。后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1

公司信息更新报告：营收实现稳健增长，前瞻投入研发布局行业上行周期

北方华创(002371)
    2025年营收实现稳健增长，大力投入研发布局行业大周期，维持“买入”评级
    2025年公司营业收入393.53亿元，yoy+30.85%，实现归母净利润55.22亿元，yoy-1.77%，实现毛利率40.10%，同比下滑1.75pcts。单季度而言，2025年Q4公司实现营收120.52亿元，qoq+7.99%，实现归母净利润3.92亿元，qoq-79.63%。实现毛利率37.15%，环比下滑3.16pcts。公司利润有所下滑，主因：（1）为储备AI算力浪潮催生的先进工艺设备需求，公司投入大量研发。（2）为布局未来几年的行业高增，为稳定核心团队，公司股权激励费用有所提升，并在Q4集中计提。（3）公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多导致毛利率下滑。我们认为上述三点均为阶段性的损益影响，且为国内半导体设备行业在发展的特定阶段所需要的必要动作，不会影响公司中长期盈利水平。
    考虑到行业高速增长预期及公司研发投入提升，我们上修公司2026-2027年收入预测，下修利润预测，并新增2028年预测。预计公司2026-2028年将分别实现营收495/626/847亿元（原493/600亿元），实现归母净利润71/91/148亿元（原78/100亿元），当前股价对应PE分别为48.3/37.4/23.0倍，维持“买入”评级。
    公司集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强
    （1）刻蚀：北方华创在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局。2025年公司刻蚀设备收入超100亿元人民币。（2）薄膜沉积：北方华创在薄膜沉积设备领域，已形成了PVD、CVD、EPI、ALD及电镀的全系列布局。2025年公司薄膜沉积设备收入超100亿元人民币。（3）其他：公司在热处理设备、湿法设备、离子注入设备及键合设备布局，并在2025年完成对芯源微的收购，补齐单片湿法设备与涂胶显影设备，产品矩阵持续完善。
    存储与逻辑芯片扩产共振，半导体设备行业有望迎来周期向上
    半导体的紧缺已经向上游传导，全球来看均进入扩产上行周期：美光上修26/27年资本开支到250/350亿美金，台积电在2026Q1业绩会将Capex上修至此前指引上沿（560亿美金），海力士和三星电子也同步下单EUV，指引全球半导体Capex周期向上。国内方面长存预计在今年规划2个新厂，有望在明后年显著拉动半导体设备订单，长鑫也有望跟进。逻辑方面，算力芯片的需求快速增长与成熟芯片周期回暖导致逻辑芯片供不应求，国内主要Foundry稼动率均处于满载状态。综合而言，我们认为无论是存储还是逻辑Capex均有望进入加速上行周期。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

公司信息更新报告：收入平稳利润承压，新增土储量质齐升

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2025年年报，公司全年营收微降，归母净利润大幅下滑，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受计提减值规模增加影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.3、31.1、49.5亿元（前值44.2、60.7亿元），EPS分别为0.14、0.26、0.41元，当前股价对应PE估值分别为41.9、23.4、14.7倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。
    营收基本持平，计提减值影响利润水平
    2025年公司营业收入3081.4亿元，同比-1.1%；归母净利润10.3亿元，同比-79.3%；归母扣非净利润6.6亿元，同比-84.5%；经营性净现金流151.9亿元，同比+143%。公司业绩下滑主要系：（1）房地产项目结转毛利率同比-0.99pct至12.86%；（2）计提减值损失69.6亿元，其中存货跌价准备54.4亿元，预计减少公司归母净利润44.5亿元；（3）合联营投资收益降至-1.4亿元（2024年12.2亿元）。
    销售稳居第一，拿地强度提升
    2025年公司实现累计销售金额2530亿元，同比-22%；累计销售面积1235万方，同比-31%，销售额连续三年行业第一，销售权益比79%，同比+3pct；其中在广州、上海分别销售约500亿元和390亿元。2025年公司拿地金额达791亿元，同比+16%，拓展金额权益比87%；其中一二线占比超90%，北京、上海、广州三地占比约48%；拿地强度提升至31.3%（2024年21.1%）。截至年末，公司待售面积5654万方，其中存量项目4729万方，同比-10%。
    资产经营和物管业务保持增长，融资成本持续压降
    2025年，公司实现资产经营收入51.4亿元，同比+29%；保利物业收入和归母净利润同比分别+4.8%、+5.1%。公司年内债务持续优化，截至年末有息负债3412亿元，同比-77亿元；全年完成110亿元中期票据和45亿元公司债发行，综合融资成本同比-38BP至2.72%。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司首次覆盖报告：光通信新锐正在冉冉升起

杰普特(688025)
    国内激光器领军企业，“光器件+光通信设备”勾勒成长新曲线
    杰普特以“激光+”为核心定位，着力打造“光+AI”融合创新生态。公司深耕核心激光技术，光纤激光器和检测设备双轮驱动主营业务持续增长。光通信方面，公司四条主线齐头并进：（1）MPO、MMC、FAU等光器件已量产；（2）积极推进CPO、OCS业务对接；（3）前瞻研发VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、新型光电模组自动检测设备等多款设备；（4）通过参股长进光子切入光纤业务。我们看好公司在AI时代长期发展空间，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.46亿元、9.77亿元、13.26亿元，当前收盘价对应PE为41.8倍、27.6倍、20.4倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
    FAU/MPO/MCC等光器件和光设备齐头并进，CPO和OCS或打开成长空间
    我们认为，随着AI算力需求持续释放，光互联技术迭代正全面提速，同时CPO已步入规模化商用元年，此外谷歌、英伟达等大力推动OCS布局，给公司打开成长新空间。公司MPO、MCC系列产品矩阵日益丰富，客户认证与扩产协同推进，FAU量价齐升逻辑持续彰显；设备方面，公司于2018年研制成功VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、新型光电模组自动检测设备，并于2019年上半年陆续向深圳赛意法微电子有限公司和LGIT等客户实现销售。
    传统业务稳步向好，激光器+智能设备双轮驱动
    激光器业务方面，下游应用领域不断拓展，动力电池市场下游头部客户扩产需求旺盛，公司激光器产品持续推动国产替代，消费级市场领域，公司已获得客户批量订单，持续推进脉冲光纤激光器对传统二氧化碳激光器的替代；智能设备方面，公司坚持在策略性赛道上做精做专，在光电有源检测领域、软性电路板激光微孔加工领域方面均有建树，以获取有价值订单、实现高质量发展。
    风险提示：CPO/OCS产业化不及预期、光器件行业竞争加剧、产能扩张风险、技术迭代风险、高估值波动风险。

国信证券2025年报点评：代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业

国信证券(002736)
    零售经纪同比增速优于行业，代销收入翻倍增长，ROE领跑行业
    2025年归母净利润241、111亿元，同比+35%，基本符合我们预期。2025年加权平均净资产收益率为10.69%，较2024年上升2.46个百分点，领跑行业。期末杠杆率（扣客户保证金）3.45倍，同比-0.01倍。2025年经纪/投行/资管/利息净收入/投资为87、9、6、18、116亿元，同比+55%、-12%、-24%、+26%、+21%，经纪和投资是核心驱动。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润130、150、170亿元（调前145/168），同比+17%、+15%、+13%，加权ROE为12%/12%/13%，股价对应PE为9.5、8.3、7.3倍，PB（LF）为1.29倍，公司分红5年维持40%以上，股息率（2025年）为3.7%。当前市场交易量高增，公司基本面有望稳健增长，ROE保持行业领先水平，维持“买入”评级。
    代买收入增速优于行业，代销收入翻倍增长是亮点，投行和资管同比下降（1）2025年公司经纪净收入同比+55%，其中代买、席位和代销净收入同比+56%、+27%、+101%。代买收入表现优于多数头部券商（证券行业代买含席位的增速为42%，公司为55%，头部券商代买增速普遍45%左右，公司为56%），代销收入显著高增是亮点，公司经纪业务客户数超2,300万，同比+17%，托管资产超过3.2万亿元，同比+30.5%，A股资金账户数行业排名第5，投资顾问团队人数行业排名第6。2025年末公司公募股票型指数基金保有规模同比+60%，排名行业第6。近4,000人的专业投资顾问团队和“国信鑫投顾”“国信鑫智投”“国信鑫私享”“国信鑫享传承”“国信领先30”等财富管理系列品牌，为广大投资者提供一站式财富管理服务。机构业务快速增长，公司机构客户股基交易量同比增长超过80%，创历史新高，彰显机构业务强劲的增长动能。（2）2025年投行和资管净收入同比-12%、-24%，单Q4环比+13%/-19%。公司完成IPO项目1.5家；首发募集资金14.04亿元。公司的集合、单一、专项等资产管理业务净值规模为1239.42亿元，同比-14%，子公司万和证券取得首批跨境资管试点业务资格，并于海南自由贸易港封关运作当日成功发行首单1亿元跨境资管产品。
    Q4自营投资收益环比下降，两融市占率保持增长
    （1）2025年公司自营投资收益112亿，同比+20%，自营投资收益率5.0%（2024年为4.4%），单Q4自营投资13亿，环比-69%。期末自营金融资产规模2350亿元，同比+9%，环比-4%，公司杠杆水平环比小幅下降。其他债权投资同比-25%。（2）2025年利息净收入18亿，同比+26%，利息收入/利息支出为74、56亿，同比-4%、-11%，Q4末两融市占率3.79%，环比+0.07pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1利润高增长，珠宝时尚业务积极转型升级

豫园股份(600655)
    公司2026年一季度归母净利润同比+202.9%
    公司发布一季报：2026Q1实现营收96.49亿元（同比+9.9%，下同）、归母净利润1.57亿元（+202.9%）；公司持续深化“东方生活美学”战略，聚焦主业并拥抱新消费趋势，一季度业绩实现高增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为84.5/33.3/22.5倍，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务紧跟趋势积极调整，整体盈利能力有所提升
    2026年一季度公司珠宝时尚业务实现营收61.00亿元（+17.8%），主要由于公司黄金饰品业务紧跟市场趋势及需求，同时加快海外市场拓展，业务毛利率8.66%，同比-1.09pct。渠道端，2026年一季度末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3760家，较2025年末净关店192家。产品端，老庙新年推出“马上有米”系列，将产品进行年轻化创意表达。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，推出《天官赐福》动画联名包挂盲盒，品牌影响力持续提升。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为16.7%（+1.9pct）；费用方面，2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.1%/5.1%/4.4%，同比分别-1.2pct/-1.8pct/-0.6pct，盈利能力有所提升，财务结构持续优化。
    新消费场景打造带来新增长动能，全球化布局持续推进
    2026年公司将持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，深耕新消费场景，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，持续聚焦主业发展。2026Q1：（1）餐饮管理与服务板块营收1.97亿元（-24.8%）；（2）食品百货板块实现营收2.49亿元（-13.5%）；（3）化妆品板块实现营收0.51亿元（-2.7%）；（4）时尚表业板块实现营收1.43亿元（+1.0%）；（5）度假村板块实现营收2.71亿元（+5.9%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金在2026年2月开设柬埔寨首店，并同步启动海外加盟模式探索，2026年一季度豫园珠宝免税店铺已达到8家，港澳及海外店铺6家，出海战略持续推进。
    风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025年稳中有进，2026年乘势而上

西麦食品(002956)
    产品渠道结构持续升级，大健康战略打开空间，维持“增持”评级
    公司2025年营收22.40亿元，同比+18.11%，归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%。2025Q4营收5.44亿元，同比+17.40%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%，收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比分别+40.7%、+24.7%、+19.6%，当前股价对应PE分别为25.6、20.6、17.2倍，短期春节销售向好叠加成本下行，预计2026Q1开门红确定性较强；中长期大健康打开第二增长曲线，基本面向上趋势明确，维持“增持”评级。
    纯燕麦增长有所提速，复合燕麦保持高增，药食同源粉打造新增长点2025年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。纯燕麦增长有所提速主要系有机燕麦表现突出；复合燕麦保持较高增速，贡献主要增量，2025Q4公司推出药食同源粉新品销售表现较好，2026年随着全渠道逐步铺开，将成为公司重要新增长点。
    线下传统渠道稳健增长，新兴渠道红利明显，量贩、抖音等保持高增2025年线下同比增长近15%，其中传统商超优势持续巩固，零食渠道同比增长近50%，会员商超实现较好增量。线上保持高质量增长，直营渠道销售同比增长35%，抖音增长超30%，拼多多增长近80%。即时零售渠道实现突破性增长，2025年GMV超1.5亿元，同比增长30%+。公司新兴渠道保持强劲增长动能。
    成本下行叠加费用管控，净利率实现较好提升
    2025年毛利率同比+0.62pct至41.95%，主要系产品结构升级和燕麦原料成本持续回落。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.38pct/-0.31pct/+0.08pct，公司费用管控能力显著提升，费用率稳步下降。综合来看，2025年公司扣费净利率同比+1.41pct至7.24%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：Q4归母净利润同比+56%，功能性产品营收延续增长

苏博特(603916)
    Q4归母净利润同比+55.6%，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级2025年，公司实现营收35.56亿元，同比+0.02%，实现归母净利润1.21亿元，同比+26.19%。其中，2025Q4，公司实现营收9.79亿元，同比-9.35%，环比+8.29%；实现归母净利润0.27亿元，同比+55.58%，环比-12.96%。2025年以来，公司归母净利润同比持续改善但下游需求仍有压力，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.62（-0.42）、2.01（-0.43）、2.23亿元，EPS分别为0.38（-0.10）、0.47（-0.10）、0.52元，当前股价对应PE分别为28.0、22.5、20.3倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随地产需求回暖及基建工程领域持续拓展，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    Q4公司减水剂销量环比提升，功能性材料板块营收延续增长
    2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为27.88、0.48、11.48万吨，同比-9.92%、-9.43%、+19.21%，环比+9.20%、+6.67%、-7.12%；营收分别为4.89、0.08、2.38亿元，同比-12.04%、-41.73%、+13.02%，环比+8.89%、-27.34%、+8.58%；销售均价分别为1,753、1,716、2,071元/吨，同比-2.36%、-35.66%、-5.20%，环比-0.29%、-31.88%、+16.90%。2025年，公司外加剂产品合计收入达26.5亿元，同比+2.48%，在行业需求收缩背景下仍实现增长。
    公司基建工程领域持续开拓，功能性产品增速明显
    基建工程方面，2025年公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多项重大工程，其中西部地区工程项目增长较为突出。商混方面，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，不断打造新型顾问式营销的核心竞争力。功能性产品方面，2025年公司抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，未来仍有较大市场潜力。同时，公司积极开拓海外市场，在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，并持续扩充海外产品种类，不断提升海外市场竞争力。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：营收逐步筑底，盈利能力承压

舍得酒业(600702)
    营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级
    2026年一季度公司实现营收14.8亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2亿元，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
    营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点
    分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍之道、T68等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。
    省内调整得当，电商发力明显
    分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。
    渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压
    2026Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，2026Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，2026Q1毛利率同比-3.0pct至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司首次覆盖报告：重组平台价值重估，大缸径活塞拉动增长

渤海汽车(600960)
    国内活塞行业龙头地位稳固，大缸径活塞打开全新增长空间
    公司是国内少数具备大批量生产欧VI、国VI活塞产品的企业，主导产品高性能活塞直径横跨30mm至400mm，产销量多年保持全国首位。传统商用车与乘用车混动市场构筑了公司稳固的业务底座，伴随AIDC建设浪潮兴起，大功率柴发机组备用电源需求增加，公司大缸径活塞产品具备较高技术壁垒，有望兑现量产、贡献高附加值收入。不考虑重组影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.42/34.26/39.94亿元，实现归母净利润1.73/0.11/0.74亿元，对应EPS分别为0.18/0.01/0.08元/股，当前股价对应PE分别为28.8/445.1/67.5倍，公司剥离BTAH后整体盈利能力回升，重大资产重组稳步推进，首次覆盖给予“增持”评级。
    历史亏损包袱完成剥离，活塞龙头轻装前行
    2025年4月及7月，BTAH与渤海国际分别收到德国法院裁定实行临时破产管理，BTAH及渤海国际均不再纳入公司合并范围，而对渤海国际及BTAH前期计提超额亏损转回形成投资收益共2.41亿元，根据2025年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润1.55至1.88亿元，而公司全年扣非归母净利润为-1.05至-0.88亿元，同比减亏、扭亏在即。由于境内活塞及轻量化板块结构改善，2025Q1-Q3公司各季度分别实现毛利率11.15%、15.83%和12.68%，经营基本面重回良性发展轨道。
    重大资产重组稳步推进，有望显著增厚公司体量
    公司拟作价27.10亿元，通过发行股份及支付现金方式收购控股股东海纳川持有的北汽模塑51%、廊坊安道拓51%及廊坊莱尼线束50%股权。优质资产注入后公司将新增汽车外饰零部件、座椅骨架、汽车线束及电子装置等业务板块，显著拓宽公司的产品线并完善汽车零部件产业布局。通过整合标的公司先进技术与研发能力，公司核心竞争力将有效提升、与北汽集团的协同效应加强，资产规模、营业收入及盈利能力均实现显著扩张。公司作为北汽系统核心零部件资本平台的战略价值面临全面重估。
    风险提示：资产重组不确定性风险、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

公司信息更新报告：业绩兑现高增验证产业景气，AI算力基建驱动长期价值跃迁

中际旭创(300308)
    业绩延续高增态势，AI算力需求驱动盈利扩容
    根据公司公告，2026年3月30日公司披露2025年年报，全年实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%，归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；2026年4月16日公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%，环比增长47.31%，实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，环比增长56.45%，单季度销售净利率达32.40%，较2025Q1提升约7.07pct。费用端，2026Q1销售费用率约0.40%，同比下降0.35pct，管理费用率约2.10%，同比下降0.12pct，研发费用率约3.31%，同比下降1.04pct，费用管控质效显著提升。整体来看，受益于AI数据中心规模化、集约化建设进程加速，北美云厂商资本开支持续攀升，1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容，因此我们上调原2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为357.51亿元、726.14亿元、1068.87亿元(2026-2027年原181.83/237.02亿元)，当前股价对应PE为25.2倍、12.4倍、8.4倍，维持“买入”评级。
    1.6T开启规模上量时代，硅光技术优势驱动长期成长
    中际旭创的1.6T光模块产品已于2025年第三季度开始正式向重点客户出货，第四季度起量节奏进一步加速，标志着行业正式开启1.6T规模上量时代。与此同时，光模块行业技术演进路径日趋明朗，硅光技术渗透率持续提升已成为明确产业趋势，中际旭创预计其800G与1.6T产品中硅光方案占比均将稳步提高，且硅光技术在数据中心柜内互联场景亦具备良好应用前景。基于此，公司将进一步发挥在硅光领域的技术积淀与先发优势，优先采用硅光技术路线进行产品开发迭代，持续为业绩的长期扩容注入动能。
    北美云厂商资本开支浪潮迭起，算力基建明确夯实光模块高景气
    北美云厂商资本开支呈现快速扩张态势，美国四大云服务提供商亚马逊、谷歌、Meta与Microsoft在2025年将数据中心资本支出提高了76%，同时甲骨文在星际之门项目相关容量建设推动下数据中心资本支出增长逾三倍。Dell'Oro进一步预测2026年全年数据中心资本支出将超过1万亿美元，核心驱动力源自超1000万台高端加速器及其配套基础设施的部署需求。我们判断，算力基础设施建设路径愈发清晰明确，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

公司信息更新报告：一季度实现强劲增长，业绩超预期

宁德时代(300750)
    2026Q1公司实现归母净利润207亿元，同比增长49%
    公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入1291.3亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润207.4亿元，同比增长48.5%。此外一季度受汇率变动影响产生汇兑损失。2026年一季度，公司动力电池储能电池合计销售超过200GWh，其中，储能占比约25%，较之前季度有明显提升；动力占比约75%。公司动力电池出货增长主要来自于公司市占率提升且单车带电量增加。根据中国动力电池联盟数据，2026Q1公司国内动力电池装机市占率约47.7%，同比增加3.4pcts。公司是全球锂电龙头，利润实现强劲增长，我们上调原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为977.09、1220.34、1473.20亿元（原为960.26、1157.93、1393.52亿元），当前股价对应PE分别为21.2、17.0、14.1倍，维持“买入”评级。
    期末存货较期初增长15%，资金充裕有力支持高强度研发和全球产能建设2026年一季度末，公司存货1089亿元，较期初增加144亿元，增长15%；预计负债942亿元，较期初增加89亿元，增长10%。2026Q1，公司经营性现金流量净额337亿元，期末货币资金及交易性金融资产合计超4100亿元，资金充裕，有力支持高强度研发投入和全球产能建设。公司在业务率先捕捉到市场需求增长，自2024年逐步启动扩产，2025-2026年进一步提速。
    拟设立全资子公司时代资源集团，强化产业链布局
    公司拟设立全资子公司时代资源集团，拟定注册资本300亿元。为保障上游原材料供应安全及稳定，公司已逐步布局锂、镍、磷等关键新能源矿产资源。在此基础上，为进一步向上游关键原材料领域实施延伸，构建产业链一体化竞争优势，公司拟设立时代资源集团作为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。该平台将围绕公司电池产业布局及需求，整合现有矿业相关资产，积极拓展海内外优质矿产资源项目，保障主营业务原材料供应与产业链安全。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

公司信息更新报告：一季度业绩高增长，门店正式进入精细化调改阶段

永辉超市(601933)
    公司2026年一季度归母净利润同比+94.4%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收535.08亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52亿元（2024年为-14.65亿元）；2026Q1实现营收133.67亿元（-23.5%），归母净利润2.87亿元（+94.4%）。考虑公司调改费用支出和大幅度门店关闭影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元（2026-2027年原值4.10/11.95亿元），对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为85.9/32.6倍。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善，当前估值合理，维持“买入”评级。
    公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1毛利率有所提升
    分行业看，2025年公司零售业/服务业分别实现营收514.33/20.74亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为19.8%（-0.6pct），2026Q1综合毛利率为22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。
    自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段
    （1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选200家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至2025年底，自有品牌累计完成产品开发63支、成功上架57支，定制商品累计完成500支厂牌开发落地，同时成功打造18支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026年3月底，公司共调改327家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。
    风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。

北交所信息更新：受益混动增程新能源车高压燃油箱放量，氢能热管理初具规模，2025年营收+29.57%

世昌股份(920022)
    2025年公司营收同比增长29.57%，扣非归母净利润同比增长8.69%
    2025年公司实现营业收入6.67亿元，同比增长29.57%；归母净利润6,887.23万元，同比降低0.53%；扣非归母净利润6,652.55万元，同比增长8.69%。受政府补助减少以及客户价格年降影响，归母净利润有所下降。我们维持2026-2027年盈利预测，同时新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为0.87/0.93/1.13亿元，对应EPS分别为1.44/1.55/1.87元/股，对应当前股价PE为18.5/17.2/14.2倍。我们看好公司募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。
    2025年高压燃油箱收入同比增长137.43%，公司持续推动产品多元化发展
    2025年公司塑料燃油箱总成收入为62,691.07万元，同比增长25.87%。2025年，公司保持常压塑料燃油箱业务相对稳定的同时，多个高压塑料燃油箱定点项目开始批量供货，使得高压塑料燃油箱销售收入同比增加9,086.58万元，同比增长137.43%。塑料燃油箱总成毛利率同比下降3.34pct，主要是受客户价格年降以及销售返利的影响。公司产品种类向多元化发展。一是形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局；二是完成塑料甲醇燃料箱的设计开发与批量生产，为拓展绿色燃料系统开发积累了先期经验；三是完成多种热管理系统部件开发与设计，产品应用到新能源纯电动汽车与氢能领域。
    热管理系统业务初具规模，电导率传感器产品实现海外供货
    公司设立控股子公司九昌新能源进行热管理系统产品的研发与市场开拓，目前业务发展规模较小，相关产品主要有：电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等。主要客户为广汽领程新能源商用车有限公司、上海重塑能源科技有限公司、苏州驿力机车科技股份有限公司、应雪汽车科技（常熟）有限公司等整车制造和系统集成企业。其中，电导率传感器已通过全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，首批产品已出口至国外市场。
    风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

公司信息更新报告：铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升

电投能源(002128)
    铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升。维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报，2025年全年实现营业收入301.15亿元，同比+0.86%；实现归母净利润54.19亿元，同比+1.45%；实现扣非后归母净利润52.29亿元，同比+2.57%。业绩增长主要得益于铝产品销量及售价增加，同时原材料成本下降。分季度看，2026年Q1公司实现营业收入84.13亿元，同比+11.62%，实现归母净利润20亿元，同比+28.35%。2025Q4公司实现营业收入77.12亿元，环比-2.86%；实现归母净利润13.01亿元，环比-2.27%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），叠加2025年中期分红，全年分红比例达53.77%，股东回报显著提升。考虑到公司绿电铝项目稳步推进，叠加白音华资产注入预期，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为63.34/69.36/83.51亿元（2026年/2027年原值60.5/64.0亿元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS分别为2.83/3.09/3.73元；对应当前股价PE为12.0/10.9/9.1倍。公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
    铝板块量价齐升贡献核心增量，新能源业务高速增长
    2025年公司各业务板块表现分化，铝产品与新能源成为主要增长点。铝业务量价齐升，毛利率大幅改善：2025年，公司电解铝销量91.01万吨，同比+1.11%；有色金属冶炼板块实现营业收入162.47亿元，同比+2.25%，营业成本121.71亿元，同比-7.00%，主要因氧化铝价格降低影响原材料成本同比下降；毛利率为25.09%，同比提升7.45个百分点。煤炭业务产销平稳，售价承压致毛利率下滑：2025年，公司原煤产量4799.43万吨，同比基本持平，商品煤销量4820.50万吨，同比+0.93%。煤炭行业实现营业收入101.40亿元，同比-4.21%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为55.30%，同比下降3.97个百分点。新能源业务高速增长，盈利能力增强：2025年，公司新能源发电售电量（不含自备）78.38亿千瓦时，同比+31.56%。新能源发电行业实现营业收入20.04亿元，同比+21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛利率为50.21%，同比提升5.51个百分点。火电业务发电量下滑，营收基本稳定：2025年，公司火电售电量47.85亿千瓦时，同比-4.95%。煤电行业实现营业收入17.24亿元，同比-0.49%。
    绿电铝项目稳步推进，分红比例大幅提升
    推进项目建设贡献产能增量：绿电铝项目建设顺利，成长空间可期：公司全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”转型升级，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并实现首批电解槽通电，预计2026年6月份实现全容量投产。项目投产后，公司电解铝总产能将提升至121万吨。此外，公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推进中，若收购完成，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升。分红比例大幅提升，积极回报股东：公司2025年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。结合2025年中期已实施的每10股派3元分红，2025年度合计派发现金股利29.14亿元，占2025年度归母净利润的53.77%，较2024年度的35.67%大幅提升，积极回报股东。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期；并购事件不确定性。

北交所信息更新：研发加码以KNX国标与AI研发驱动，2025年归母净利润同比+41%

视声智能(920976)
    2025年实现营收3.02亿元、归母净利润6,732.59万元
    公司发布2025年年报，2025年公司营业收入为3.02亿元，同比增长21.53%，归母净利润为6,732.59万元，同比增长41.21%。我们维持2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为83/105/130百万元，对应EPS分别为1.17/1.48/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为26.0/20.4/16.5倍，我们看好公司业绩增长能力，研发投入持续加大以及产品出海创收，维持“增持”评级。
    针对通讯协议互联互通、边缘计算、AI应进行研发，推出多款不同类别新品公司2025年度继续保持研发资源的较大比重投入，主要针对不同通讯协议的互联互通、边缘计算、AI应用、多模态等技术领域以及新产品进行研发，以保证公司的技术创新及产品开发能力的领先性。2025年公司研发费用3,336.43万元，占营业收入11.04%。2025年公司推出多款不同类别的新品，如新增多款S系列智能中控屏、睿系列、恒系列智能面板、多款高精度传感器、多种网关、控制器等。截至2025年末，公司已拥有51款KNX安全产品，数量居中国第一。公司作为核心起草单位（位列第四名）参编KNX新国标GB/T20965-2025（2025年9月1日实施），该标准替代原GB/T20965-2013，在住宅和楼宇控制系统的技术框架、安全性和绿色化方面等方面进行升级，新增了KNX安全的相关技术、方法和规程、网络服务通用技术以及能源管理等方面的要求，推动行业迈向更安全、更节能、更互联互通的新阶段。
    经销服务网点及标杆案例覆盖70多个国家及地区，持续拓展全球销售与合作截至2025年末，公司经销服务网点及标杆案例已覆盖全球70多个国家及地区，在国内覆盖20多个省份及直辖市。2025年公司携全系列创新产品与前沿解决方案，参加海内外行业活动共计28场，持续拓展全球销售与合作网络，参加了第30届广州国际照明展览会（光亚展）、与埃及经销商Entech联合举办了埃及路演暨新品发布活动、举办了2025年全国经销商大会暨新品发布会等。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：结转下滑拖累短期业绩，产业投资进入收获期

上海临港(600848)
    营收利润下滑，园区运营服务表现稳健，维持“买入”评级
    上海临港发布2025年年报，受结转规模下降、毛利率承压影响，公司收入利润有所下降，运营服务表现稳健，产业投资平稳推进。受公司房产结转毛利率下滑影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.4、12.0和13.3亿元（原值12.8、13.7亿元），对应EPS为0.41、0.48、0.53元，当前股价对应PE为22.9、19.8、17.8倍，公司作为临港新片区开发建设主力军，园区业务稳中有进，产投联动高效运行，维持“买入”评级。
    结转毛利率下降，现金流同比改善
    公司2025年实现总营业收入79.4亿元，同比-29.7%；实现归母净利润9.7亿元，同比-12.6%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-28.3%；实现经营性净现金流-9.5亿元，同比大幅改善。公司营业收入下降主要由于房产销售结转收入同比-40.5%，利润下降主要由于销售结转毛利率同比-18.6pct至19.0%，同时计提资产减值损失1.5亿元。截至2025年末，公司资产负债率67.0%，同比+1.5pct；在手货币资金77.5亿元，有息负债382.1亿元，平均融资成本2.99%；实现毛利率、净利率分别为35.7%、13.6%，同比分别-9.4pct、-2.5pct，房产租赁毛利率63.4%，同比-0.5pct；每股拟派发现金红利0.2元，派息比例约52%。
    园区租赁业务保持稳健，产业投资进入收获期
    公司2025年共计实现销售金额29.4亿元，同比-38.5%；销售面积13.1万方，同比-35.7%；实现新增土储3.05万方，全年无新开工面积，竣工面积164万方。截至2025年末，公司园区物业总在租面积276.6万方，实现房产租赁收入29.1亿元，同比-4.4%；园区运营服务相关收入5.0亿元。公司构建“产业引领+投资
    驱动+科创赋能”的赋能体系，2025年以来通过多种渠道投资的壁仞科技、云汉芯城、精锋医疗等多家企业成功挂牌上市，并已完成对盛合晶微、新微科技等重点产业赛道上相关潜力项目的投资布局，得益于临港康桥商务绿洲作为底层资产REITs扩募，公司实现投资净收益8.3亿元。
    风险提示：地产销售下行风险、政策调整导致经营风险、企业运营不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1收入增速亮眼，电动化与全球化共振发力

春风动力(603129)
    2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
    2025全年公司实现营业收入197.5亿元（同比+31.30%，下同），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.7%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入53.6亿元（+26.1%），归母净利润4.2亿元（+1.8%）。考虑到关税政策变化对公司盈利能力的阶段扰动，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为22.58/28.82/36.34亿元(2026-2027年原值为23.34/28.37亿元)，对应EPS为14.71/18.78/23.68元，当前股价对应PE为18.7/14.7/11.6倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借电动化战略加速落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：外部因素扰动，2026Q1净利率阶段承压
    公司2025全年毛利率26.9%（-3.1pct），预计主因原材料成本上升及海外物流与关税成本增加；期间费用率为15.9%（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%，同比分别-0.5/-0.8/-0.6/1.3pct。综合影响下，2025年全年公司销售净利率为8.8%（-1.2pct）。公司2026Q1毛利率为28.7%（-1.0pct），期间费用率为17.1%（+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比分别+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct。综合影响下，2026Q1销售净利率为8.0%（-2.0pct）。
    收入拆分：全地形车/摩托车保持高增，极核同比翻倍增长
    公司2025年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025实现销量19.70万辆，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%；出口额占行业74.01%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025实现销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销13.64万台，营业收入28.84亿元；外销15.95万台，营业收入35.87亿元（+21.88%）。（3）极核电动：实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。
    公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
    （1）技术端：公司核心技术持续突破，AMT自动变速、E-clutch电子离合技术量产落地，自研C-Link智能平台、MMI2.0智慧中枢、氮气模式等智能化技术赋能产品。（2）产品端：产品矩阵高端化升级，四轮车推出U10PRO ABS版、新X10探险版等新品，两轮车150AURA、450CL CAMT等车型热销，极核电动AE8MY25系列完善电动化布局，产品竞争力提升。（3）供应链端：公司构建全球协同产能体系，海外墨西哥、泰国基地产能释放，国内嘉兴基地启动建设，全球供应链成本优势凸显。（4）品牌端：公司深耕MotoGP、W2RC等顶级赛事营销，斩获多项冠军，助力中国首位公路摩托世界冠军诞生，全球品牌影响力跃升。
    风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；公司产品调整不及预期等。

北交所信息更新：收购浦森强化竞争优势+多领域拓展打开增长空间，2025年营收同比+203%

卓兆点胶(920026)
    2025年营收3.79亿元（+202.58%），归母净利润5170.79万元（+349.18%）
    2025年公司实现营收3.79亿元，同比增长202.58%，归母净利润5170.79万元，同比增长349.18%，扣非归母净利润5131.67万元，同比增长317.10%，毛利率57.74%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.60（原0.62）/0.69（原0.72）/0.81亿元，对应EPS分别为0.73/0.85/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为48.9/42.5/36.2倍，我们看好公司作为核心供应商深度绑定果链，积极拓展MetaAI眼镜以及半导体等新应用，维持“增持”评级。
    全球胶粘剂市场预计2027年达647.1亿美元，新能源汽车领域渗透加速
    智能点胶设备行业因胶粘剂和点胶技术的广泛应用而快速发展。Statista统计数据显示，全球胶粘剂市场规模预计到2027年将达647.1亿美元，亚太地区是全球胶粘剂的主要市场。在汽车制造过程中，高性能胶粘剂可应用于汽车电子、零部件粘接、电池PACK边框密封、电池粘接固定、内部元器件的密封固定、动力电池内部灌封等环节。中汽协数据显示，预计到2026年，我国新能源汽车市场渗透率有望突破50%，销量将达1900万辆。同时GGII调研显示，预计2026年我国动力电池出货量将达到1300GWh，同比2025年增长超20%。
    收购广东浦森强化竞争优势，新能源+AI眼镜多领域拓展打开增长新空间
    广东浦森在点胶耗材领域深耕多年，已发展成为国内该行业的佼佼者，公司在点胶设备、点胶阀等方面拥有深厚积淀，与浦森塑胶的耗材专长相结合，可实现业务领域的无缝互补，进而有力提升公司在点胶市场的综合竞争力，并表后其中2025年公司点胶耗材营收1.00亿元，毛利率达41.38%。此外，2025年公司利用自身在半导体封装、光伏组件高粘度密封、新能源汽车电子等领域的技术储备积极开拓相关应用市场，其中在消费电子领域实现部分突破，在视觉检测领域及MetaAI眼镜领域，均已获得千万级量产订单，量产交付进展顺利。同时，公司正积极拓展其他新业务赛道，目前已成功进入宁德时代供应商体系。
    风险提示：技术迭代风险、新品拓展不及预期风险、市场竞争风险。

北交所信息更新：电动踏板深化合作主机厂、驱动关节完成样机制作，募投项目均结项

天铭科技(920270)
    2025全年实现总营业收入2.13亿元，维持“买入”评级
    天铭科技公布年报，2025全年实现总营业收入2.13亿元，同比减少15.96%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少42.01%。考虑到国际贸易环境趋紧与关税调整致成本承压，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.52/0.59/0.65亿元（原值2026-2027年0.80/1.01亿元），对应EPS为0.49/0.57/0.62元，当前股价对应EPS为32.1/28.1/25.4X。考虑到2025年内天铭科技完成新产能转固，我们维持“买入”评级。
    2025全年越野主产品实现营收1.95亿元，两大募投项目均结项
    2025年越野主产品实现营收1.95亿元，同比-11.89%，对应毛利率39.35%同比减少3.54pct；其他越野辅件实现营收1753.99万元同比-44.48%，对应毛利率34.54%同比增加5.92pct。从收入来源地看，境内收入7628.50万元同比+5.35%，对应毛利率31.47%同比-10.29pct，境外收入1.37亿元同比-24.49%，对应毛利率43.14%同比+2.28pct。2025年天铭科技公告，募投项目“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”均已达到预定可使用状态，公司将上述募投项目予以结项。
    驱动关节已初步完成定性样机的制作，电动踏板产品深化合作国内主机厂2025年内天铭科技与杭州中致高智能科技有限公司签署了共同围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节关键技术研究开发及产业化项目”合作协议。新研发的驱动关节已初步完成定性样机的制作，预计在2026年完成批量试制。2025年内公司推出风雷单擎智能气泵，在充气控制、温度管理、核心性能等多个维度对传统气泵进行升级，具备了一定的技术领先优势。同时，随着与国内某大型国有主机厂的战略合作持续深化，电动踏板产品的供货份额不断提升，带动相关产品销量的增长。
    风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、国际贸易波动风险。

公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点

国邦医药(605507)
    2026Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点
    2026Q1公司实现收入15.2亿元（同比+5.61%，下文都是同比口径），归母净利润1.61亿元（-25.28%），扣非归母净利润1.51亿元（-26.08%），毛利率23.06%（-3.38pct），净利率10.53%（-4.53pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.6/12.91/14.67亿元，当前股价对应PE为13.6/11.2/9.9倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    2025年业务结构优化，动保产品快速放量
    2025年医药板块营业收入为34.75亿元（-9.08%），毛利率28.34%（-0.48pct）；动保板块营业收入为24.92亿元（+15.35%），毛利率23.19%（+5.46pct）。产品出货量方面，2025年氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素出货量突破3000吨，出货量均在30%以上高速增长。销售方面，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个，累计20余个产品市占率处于全球领先地位。
    公司注册成果丰硕，研发强度保持高位
    截至2025年底，盐酸多西环素取得欧盟CEP证书，氟苯尼考美国FDA获批，泰拉霉素美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，新增碳酸镧、环丙沙星、富马酸伏诺拉生、头孢呋辛酯、盐酸土霉素、盐酸头孢噻呋等6个原料药品种获得国内上市批文；新增碳酸镧、利伐沙班、头孢呋辛酯、头孢噻呋、盐酸土霉素等10个产品通过国内GMP认证。公司持续保持高研发强度并优化费用管理，2025年公司研发费用率为3.49%（-0.16pct）。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：Q1业绩预计高增，关注次新游出海进展

吉比特(603444)
    Q1业绩预计延续高增，新游及出海或驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2026Q1业绩预增公告，预计Q1实现归母净利润4.5-5.3亿元（同比+59%至+87%），扣非归母净利润4.6-5.4亿元（同比+68%至+97%），主要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等产品于2025Q2-4陆续上线，同比贡献增量。公司2025年现金分红（含未实施的2025年度分红）14.06亿元，当前股价对应股息率4.96%。我们看好出海及新游上线驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.4/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。
    次新游积极出海，储备游戏丰富
    公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。同一品类的国产出海代表作《AFK Arena》（剑与远征）2019年4月上线，据AppMagic估算，截至2026年4月，累计玩家消费额已突破15亿美元（仅包含iOS和Google play商店），欧美为重要市场，其中美国贡献24%的流水。雷霆游戏亦有同类游戏成功发行经验，2024年4月发行的放置类RPG《MonsterNever Cry》首发登顶美国App Store免费榜，据GameLook，《Monster Never Cry》首个自然月在Appstore和Google Play的预估收入达4000万元，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。公司计划2026年在境内发行肉鸽横版动作冒险游戏《失落城堡2》，前作累计销量超200万份，手游移植版TapTap下载量超千万，《失落城堡2》或延续前作优异表现。公司在研游戏包括《M95》、《M98》，雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，储备项目陆续上线或贡献业绩增量。
    看好核心游戏长线运营表现
    《问道手游》2016年上线，2025年实现流水19.38亿元（同比-6.55%），彰显长线运营实力。次新游延续长线思路，《杖剑传说》3.3联动《伍六七》，带动iOS畅销榜/免费榜显著回升，计划4.30联动《B.Duck小黄鸭》，IP联动及内容更新或支撑游戏高流水延续。
    风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

公司信息更新报告：2025年公司业绩稳健，合成氨、磷矿等新产能落地或助力公司成长

云图控股(002539)
    2025年公司业绩稳健，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级据公司公告，2025年公司实现营业收入214亿元，同比+5%；归母净利润8.27亿元，同比+2.81%。Q4公司实现营业收入55.3亿元，同比+18.05%、环比+23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比+12.46%、环比-7.18%。2025年公司统筹推进磷复肥、磷化工、新能源材料和纯碱业务稳步发展，同时加快合成氨、磷矿、热法磷酸等重要项目落地，增强公司的经营韧性。我们上调公司2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.89(+0.87)、18.79(+2.58)、22.71亿元，EPS分别为1.15(+0.07)、1.56(+0.22)、1.88元，当前股价对应PE分别为12.7、9.4、7.8倍，维持公司“买入”评级。
    2025年公司主营业务稳健，持续夯实公司利润基本盘
    磷复肥方面，2025年营收同比+18.42%；毛利率12.73%，其中新型复合肥及磷肥营收同比+22.16%；毛利率15.05%。在维护粮食安全、农产品消费升级的背景下，公司新型肥料需求有望增加。黄磷方面，2025年营收同比-3.66%；毛利率达到30.44%，同比+12.94pcts，这主要得益于公司较好的成本控制。随着公司雷波磷矿项目投产，公司黄磷成本有望进一步降低。磷酸铁方面，2025年营收同比+19.3%，毛利率7.72%，同比+1.9pcts，这主要得益于下游新能源需求增长。
    合成氨、磷矿、湿法磷酸等项目持续推进，公司未来成长属性凸显
    新投产项目方面，应城基地70万吨合成氨项目已建成、47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产。在建项目方面，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，自有磷矿设计产能提高至1,090万吨/年；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月复工；年产7万吨热法磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目在建。随着公司上述在建项目投产，公司原材料磷矿石、尿素等配套进一步完善，同时下游高端产品线进一步丰富，未来成长属性凸显。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

北交所信息更新：新签订单8.77亿元对冲短期业绩承压，关联交易大增打开干法电极成长空间

纳科诺尔(920522)
    2025全年实现总营业收入9.78亿元，维持“增持”评级
    纳科诺尔披露年报，2025全年实现总营业收入9.78亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少59.27%。考虑到行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年纳科诺尔实现归母净利润1.18/1.85/2.11亿元（原值2026-2027年1.93/2.19亿），对应EPS为0.75/1.18/1.35元，当前股价对应PE为66.2/42.2/36.9X。考虑到纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
    2025至今新签订单8.77亿元，2026与清研纳科销售设备预计达5000万元2025全年智能辊压设备实现营收7.86亿元同比-20.24%，对应毛利率17.04%同比减少6.07个百分点。其他业务实现营收1.92亿元同比增长183.21%，主要由于2025年销售备品备件增加，对应毛利率28.58%同比减少10.75个百分点。近期纳科诺尔签订多项重大合同，2026年3月公告辊压分切一体机3.41亿元、2025年12月公告辊压分切一体机3.01亿元、2025年2月公告辊压分切一体机2.35亿元。参考2026年日常性关联交易预计，纳科诺尔与子公司清研纳科预计2026年内销售设备、提供技术服务金额预计达5000万元，2025年仅为580万元水平。
    2025年全球储能电池出货量+79%、动力电池使用量+31.7%
    根据SNE Research数据，2025年全球新能源车销量2,147.0万辆，同比增长21.5%，全球动力电池使用量达1,187GWh，同比增长31.7%。储能电池方面，在各国清洁能源转型目标推动下，随着风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高、储能技术进步及系统成本下降、数据中心等新兴领域需求拉动，储能电池市场需求持续快速增长。根据SNE Research统计，2025年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。根据中国汽车工业协会数据，2025年我国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一。

北交所信息更新：冷凝器热交换器行业单项冠军大力开拓国内市场，积极建设苏州工厂

邦德股份(920271)
    2025年：营收3.80亿元，同比+10%；归母净利润1亿元，同比+13%
    公司发布2025年度报告，实现营收3.80亿元，同比增长9.50%；归母净利润1亿元，同比增长12.82%；扣非归母净利润8407.76万元，同比下滑4.08%；毛利率38.64%，同比下滑3.34个百分点。考虑到年报情况与国际贸易环境复杂、铝价上涨压力，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.10/1.20（原1.20/1.39）/1.41亿元，对应EPS分别为0.84/0.92/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为16.6/15.1/12.9倍，看好公司苏州工厂项目未来的交付潜力，维持“买入”评级。
    公司积极稳固、维护老客户，大力开拓国内市场
    2025年，冷凝器营收3.50亿元，同比增长7.12%，零部件及其他类产品营收202.71万元，同比增长58.99%。市场方面，公司积极稳固、维护老客户，且大力开拓国内市场，境内、外销售业务分别实现营收1.09亿元、2.71亿元，分别实现增长20.50%、5.63%。研发方面，公司2025年投入研发费用1961万元，占营收比例为5.16%，截至2025年12月31日，公司拥有专利74项，发明专利6项。2025年，公司全资子公司邦德散热科技（苏州）有限公司“新建年产819万件热交换器生产项目”建设投入增加，购入尚处于安装中的生产设备增加，截至2025年12月31日，公司在建工程1.84亿元，同比增长1128.32%。
    2024年，中国汽车零部件销售额48333亿元，2029年有望增长值59659亿元近年来，中国汽车零部件产业在国家重大工程和技术专项的支持下，通过企业自主研发、合作及技术人才引进，持续加强技术攻关和创新体系建设，在部分领域核心技术逐步实现突破。中国品牌汽车零部件自主创新体系初步形成。国内汽车零部件企业已经具备乘用车及商用车零部件系统、零部件及子系统的产业化能力，并实现产品的全面覆盖。根据思瀚产业研究院数据，中国汽车零部件的销售额由2020年39,774亿元增至2024年48,333亿元，复合年增长率5%，预计将进
    一步增加至2029年的59,659亿元，2025年至2029年的复合年增长率为4.5%。
    风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、产品类别相对集中风险

公司信息更新报告：“算力×联接”协同优势，AI大时代领航者

紫光股份(000938)
    业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%，实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2025年，公司实现毛利率、净利率分别为14.59%、2.24%，同比分别-2.80pct、-0.27pct。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，受业务释放节奏影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.98/32.44/40.23亿元（2026-2027年原29.58/35.80亿元），当前股价对应PE为28.5/24.6/19.8倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。
    ICT业务收入占比持续提升，新华三海内外双市场齐头并进
    2025年，公司中ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，占营业收入比重进一步提升至79.43%。2025年，公司控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%。在国内市场，新华三全年国内政企业务营业收入达到658.46亿元，同比增长48.84%；在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品适配与交付体系，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%。
    “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
    2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。公司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。
    风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。

北交所信息更新：聚焦新能源矿卡+无人驾驶矿卡智能化，期待国际化战略推进

同力股份(920599)
    2025年营收63.89亿元（+3.98%），归母净利润8.39亿元（+5.83%）
    2025年公司实现营收63.98亿元，同比增长3.98%，归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%，扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%，毛利率22.99%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.96（原9.80）/9.83（原10.77）/10.69亿元，对应EPS分别为1.94/2.13/2.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.6/8.7/8.0倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
    聚焦新能源与智能化，加速高端产品量产与生态构建
    新能源领域，公司加速新能源宽体车量产同步拓展与非公路宽体车互补的工程运输装备，打破单一产品依赖，增强综合解决方案能力，提升客户粘性与高端市场竞争力。2025年公司向洛阳钼业批量交付TLE120纯电非公路宽体自卸车；2025年11月，同力重工首台TED136电传动刚性矿卡正式下线，突破了大吨位电传动刚性矿卡的技术壁垒。智能化领域，2025年公司无人驾驶车型继续保持较快增长，并且公司无驾驶舱无人驾驶矿卡目前完成样车试制，与上一代产品相比，其核心区别包括：一是取消驾驶舱后可提升载重吨位与运能；二是节省空间以增加货箱体积；三是优化零部件布局，便于维修。
    海外市场前景广阔，积极拓展海外市场+提高品牌影响力
    2025年公司拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区，国外收入10.54亿元，同比增长4.23%，其中包括41台同力重工DTE145纯电动矿用车成为西芒杜铁矿项目规模化开采的“绿色运输主力”；多批DTE145纯电动矿卡交付紫金秘鲁某矿山，该批车辆配备行业领先的快速换电技术，助力该矿成为秘鲁首个实现纯电动矿卡运输的矿山。此外，针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建光伏电站和储能场所实现自产自用，有望推动2026-2027年海外新能源产品大规模落地。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性

恒力石化(600346)
    Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性，维持“买入”评级
    据公司公告，2025年度公司实现营业收入2,009.86亿元，同比-14.93%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%。Q4公司实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%、环比-18.49%；归母净利润20.52亿元，同比+5.83%、环比+4.04%。其中2025年公司经营性现金流净额311.22亿元，创历史新高。Q4化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力、PX率先实现景气向上，公司业绩表现稳健。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43(+37.72)、167.61(+44.37)、228.19亿元，EPS分别为1.95(+0.53)、2.38(+0.63)、3.24元，当前股价对应PE分别为12.1、9.9、7.3倍，维持“买入”评级。
    2025公司原油平均进价环比下跌，Q4产品销量、价格有所下滑
    原料端，2025年公司煤炭、原油、PX平均进价分别为572、3,307、5,991元/吨，分别较2025年前3季度+3.1%、-10.1%、-0.6%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q4炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为470、290、140万吨，分别环比-15.1%、-7.2%、+0.6%。销售均价方面，Q4炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,197、4,052、7,320元/吨，分别环比-13.5%、-4.0%、+4.0%。2025Q4，原油价格呈下跌趋势，公司产品价格下滑，但其中PX表现亮眼，聚酯产品价格价差从底部向上，再加上公司较强的成本控制水平，公司业绩表现稳健。
    地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

公司信息更新报告：扣非净利润高增，成功落地6万卡AI4S计算集群

中科曙光(603019)
    国内智算领军，维持“买入”评级
    考虑研发投入加入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为26.39、32.30亿元（前值为28.72、34.60亿元），新增2028年预测为39.75亿元，EPS为1.80、2.21、2.72元/股，当前股价对应2026-2028年PE为49.3、40.3、32.8倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。
    扣非净利润高速增长，盈利能力提升
    （1）2025年度公司实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；实现扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。其中，Q4单季度实现营业收入61.43亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长6%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比增长16.59%。主要为产品结构优化提升主营业务盈利能力。另一方面，公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。（2）根据公司Q1业绩快报，预计实现营业收入30.72亿元，同比增长18.80%；预计实现归母净利润2.25亿元，同比增长20.88%；预计实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长57.77%。
    推出超节点产品scaleX640，并在郑州落地6万卡AI4S计算集群
    公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，以640卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”。2026年4月14日，公司提供的6万卡科学智能（AI for Science）计算集群系统，在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。随着该集群的落地运行，国家超算互联网平台（scnet.cn）也已构建起国内规模最大的AI4S计算基础设施，总计链接超300万CPU核和超20万GPU卡，并接入全国一体化算网调度体系，为全国高校、科研院所和企业提供普惠化AI4S算力服务。
    风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：收入高增长，推出超节点支撑多Agent规模化落地

浪潮信息(000977)
    AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
    考虑AI服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027年的归母净利润预测为32.95、43.37亿元（前值为37.04、44.60亿元），新增2028年预测为52.65亿元，EPS为2.24、2.95、3.59元/股，当前股价对应PE为30.5、23.1、19.1倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
    收入维持高速增长，毛利率有所下降
    （1）2025年度公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4单季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入为1546.05亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%，同比下降1.97个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.14、0.75个百分点。
    发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
    为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模型组成的智能体应用，基于DeepSeek R1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
    风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

公司信息更新报告：鸡肉主业稳健食品放量，高分红延续价值释放

圣农发展(002299)
    鸡肉主业稳健食品放量，高分红延续价值释放，维持“买入”评级
    圣农发展发布2025年年度报告，2025年营收200.94亿元，同比+8.12%，归母净利润13.80亿元，同比+90.55%。单Q4营收53.89亿元，同比+11.72%，归母净利润2.21亿元，同比-35.25%。公司经营稳健，受行业鸡价偏弱影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.82/16.15/19.79（2026-2027年原预测分别为15.64/17.40）亿元，对应EPS分别为1.11/1.30/1.59元，当前股价对应PE为16.4/14.0/11.4倍。公司鸡肉销量稳增成本持续改善，C端与出口业务空间广阔，高分红彰显投资吸引力，维持“买入”评级。
    养殖成本持续优化，食品业务放量打开成长空间
    家禽饲养加工业务：2025年公司鸡肉销量151.56万吨(同比+8.04%)，销售收入144.28亿元(同比+4.11%)，销售均价约9547.91元/吨(同比-3.80%)。公司养殖成本稳步下降，2025全年综合造肉成本9200元/吨左右(同比下降超5%)，主要由于901+新品种性能提升及公司2025年完成901+品种的全部迭代。食品加工业务：2025公司肉制品销量50.85万吨(同比+39.20%)，销售收入97.61亿元（同比+24.63%)，销售均价约19261.2元/吨(同比-10.55%)。公司零售C端、出口等渠道持续增长，未来仍有较大增长空间。
    公司现金储备显著增厚，高分红彰显投资吸引力
    截至2025年12月末，公司资产负债率51.66%(同比+1.66pct)，账面货币资金14.47亿元(同比+91.86%)。若公司利润分配预案通过，公司2025年度累计现金分红总额将达6.19亿元，占公司全年归母净利润的44.88%。公司账面资金同比增长，财务持续改善，高分红彰显公司投资价值。
    风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

北交所信息更新：ELSD获得下游多家企业定点，2025年归母净利润同比+74.22%

林泰新材(920106)
    2025年实现营收4.20亿元（+34.44%），归母净利润1.41亿元（+74.22%）
    2025年公司实现4.20亿元，同比增长34.44%，归母净利润1.41亿元，同比增长74.22%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长69.46%，毛利率47.95%。受股权激励导致费用增加以及行业竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.56（原1.81）/1.85（原2.36）/2.22亿元，对应EPS分别为2.75/3.28/3.92元/股，对应当前股价的PE分别为23.3/19.6/16.4倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。
    2025年中国汽车销量再创历史新高，预计2030年有望实现摩擦材料国产化
    2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。我国也把自动变速器摩擦材料列入《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》规划：“至2025年，离合器总成打破国外垄断，实现部分部件国产化；至2030年，实现摩擦材料国产化，总成80%实现国产”。
    驾驶稳定性+安全性驱动ELSD需求有望释放，打开公司第二增长曲线
    由于新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑，ELSD能快速、精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面，可以有效提升车辆的加速性能、操控性和主动安全性。随着新能源汽车将从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD在主流车型中的渗透率将持续提升。根据DATABRIDGE数据，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握，公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、新品拓展不及预期风险。

在手订单充裕，特高压建设有望提速

平高电气(600312)
    公司发布2025年报，业绩增速放缓
    2025年公司实现营业收入125.17亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.20亿元，yoy+9.45%；销售毛利率/净利率23.9%/9.8%，同比提升1.6/0.8pct。2025Q4公司实现营业收入40.81亿元，yoy-9.6%；归母净利润1.38亿元，yoy-17.2%。由于公司在手订单充裕，我们维持公司2026-2027的盈利预测，并新增2028盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.83/19.35/21.40亿元，EPS为1.24/1.43/1.58元，对应当前股价PE为15.5/13.5/12.2倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们认为公司有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。
    国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕
    截至2025年末，公司合同负债17.30亿元，较2024年末增加5.32亿元。2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，yoy+5.1%。2025年，国网输变电设备/特高压设备集招919.52/220.63亿元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，组合电器集招249.55/30.66亿元，yoy+34.9%/-38.7%；受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标75.04/14.77亿元，yoy+46.4%/-40.0%，市场份额稳固。网外业务方面，2025年公司实现1000千伏GIL网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场。
    国网十五五固定资产投资4万亿，公司有望受益于特高压建设延续
    2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资4万亿元，较十四五时期增长40%，我们预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

北交所新股申购报告：汽车线束装备国产龙头，深度绑定比亚迪等核心客户掘金国产替代蓝海

海昌智能(920156)
    线束装备“小巨人”，产品矩阵丰富，2026一季度营收利润大幅预增
    公司是一家主要从事高性能线束装备研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为下游的线束制造业提供智能化解决方案及相关配套服务。2020年，公司技术中心被认定为“河南省企业技术中心”，2021年，公司被国家工业和信息化部评为国家级专精特新“小巨人”企业，并于2024年通过复审，2023年公司被河南省工业和信息化厅认定为河南省制造业单项冠军企业。经过多年的行业深耕，公司的产品品类不断丰富、服务范围不断拓宽，形成了以制造设备、压接模具、信息系统为核心的三大系列产品，目前已成为国内汽车线束设备领域的优质企业，并成功开拓光伏储能、信息通讯、消费电子领域。2022-2025年，公司营业收入分别为5.20亿元、6.52亿元、8.00亿元和10.64亿元，呈现快速增长趋势；净利润分别为10,763.92万元、12,109.48万元、11,475.93万元和15,383.33万元；毛利率分别为38.92%、38.71%、34.21%和33.92%，整体有所下滑。经公司初步测算，公司2026年1-3月预计实现营业收入39,000万元，同比预计增长幅度为120.30%；预计实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为5,366万元，同比预计增长幅度为130.42%。
    汽车线束市场规模持续扩容，国产替代空间显著
    公司所处行业的下游行业范围较广，涵盖汽车工业、信息通讯、光伏储能等众多领域，目前公司客户主要集中在汽车行业。从中国汽车线束市场规模来看，根据公司招股书数据，2019-2022年中国汽车线束市场规模逐年上升，2022年中国汽车线束市场规模约830亿元，预计2025年将达到1,497亿元的规模。目前国外一线的线束设备制造商凭借其长期积累的技术和品牌优势，在我国高端产品市场中仍然占有较大份额。未来随着中国线束设备制造商实力的不断提升，国内厂商线束生产自动化装备市场份额将有望逐步提升。
    技术专利积淀深厚，优质客户资源稳固，可比公司PE（TTM）均值为95.86X截至2026年3月27日，公司拥有156项专利（其中包括56项发明专利、100项实用新型专利）和28项软件著作权。凭借自主研发的核心技术、多领域的行业实践经验、严格的质量管控体系以及完善的售后服务，公司与天海电子、安波福、比亚迪等众多国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，并通过相关线束配套企业进入了比亚迪、北汽集团、长城汽车、长安集团、奇瑞汽车等整车企业的供应链系统，在国内市场占有率约12%。我们选取了海普锐、强瑞技术、克来机电作为同行业可比公司，可比公司PE（2024）均值为103.04X，PE（TTM）均值为95.86X。募投项目将提升业务规模和研发能力，增强公司在线束制造装备领域的市场竞争力和影响力，前景较好。
    风险提示：核心技术泄露风险、经营业绩下降风险、毛利率下滑风险

公司信息更新报告：创新药快速增长，出海进入快车道

海思科(002653)
    创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，维持“买入”评级
    公司2025年实现收入43.87亿元（同比+17.91%，以下均为同比口径）；在研发费用同比增长28.87%的情况下，实现扣非净利润1.67亿元（+26.33%）。公司已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为2025年业绩增长的主力军。公司将深入推进创新产品的进院销售，预计2026年收入实现同比超过20%的增长。公司2025年毛利率为71.16%（-0.3pct）；扣非净利率为3.81%（+0.26pct）。公司2025年销售费用率37.46%（+0.86pct）；管理费用率10.17%（-0.62pct）；研发费用率18.33%（+1.56pct）。基于公司创新产品推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润为4.99/6.84/10.53亿元（原预测为7.35/10.31亿元），EPS为0.45/0.61/0.94元/股，当前股价对应PE为125.9/91.9/59.7倍，我们看好公司创新管线的潜力，维持“买入”评级。
    研发管线稳步推进，创新管线授权加速
    研发方面，公司麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已经于2025年7月获得FDA的受理。呼吸系统药物中HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床；HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究；治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究。自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请。慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究。BD方面，公司4月12日宣布授予艾伯维在除中国大陆、中国香港特别行政区及中国澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目的独家权利（海思科获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款）。目前公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。