公司信息更新报告：筹划新一期股权激励计划，聚焦AI战略推动长期发展

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    2025协同管理论坛及用户大会召开在即，公司将发布AI-COP智能协同运营平台，同时发布新一代CoMi产品家族2.0产品。协同管理作为AI Agent落地最重要的场景之一，我们看好公司的发展前景。维持公司2025-2027年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元、0.21亿元，营业收入预测为9.26、10.41、11.75亿元，当前股价对应2025-2027年PS为4.2、3.7、3.3倍，维持“买入”评级。
    发布2025年限制性股票激励计划（草案），绑定核心高管及技术骨干
    公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量330.00万股，约占公司股本总额的2.86%，其中首次授予占比80%，预留部分占比20%；首次授予价格为22.06元/股，预留部分的授予价格不低于22.06元/股。首次授予的激励对象总人数为278人，约占公司员工总人数2,366人（截至2025年6月30日）的11.75%。激励计划的发布有利于绑定管理人员和核心技术骨干，有利于公司长远发展。
    以AI合同额作为考核目标之一，彰显ALL IN AI战略决心
    公司以AI合同额/毛利增速为业绩考核目标：2025年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为6000/8500/10000万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为5%/7%/9%；2026年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为6900/10455/13000万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为12%/14%/16%；2027年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为7935/12860/16900万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为20%/22%/24%。公司以AI合同额及毛利增速作为考核目标，彰显对ALL IN AI战略决心及业务稳健增长的信心。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

公司首次覆盖报告：3+N+3平台型ODM巨头，拥抱AI开启新一轮成长周期

华勤技术(603296)
    华勤技术：20年科技变革浪潮孕育3+N+3平台型ODM龙头
    华勤技术成立于2005年，把握20年科技变革浪潮，2024年公司营收跃上千亿台阶，成长为3+N+3平台型ODM龙头。AI时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的ODM能力，2025年公司预计实现营收及利润同比25%的增长：算力侧，公司抓住CSP AI资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单2025Q1营收突破100亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC等终端，并积极拓展ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计2025-2027年，公司实现营收1601.39/1879.07/2196.93亿元，实现归母净利40.38/51.65/61.29亿元，对应当前市值PE分别为20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。
    AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮
    海外，头部四家CSP2024年资本开支合计超过2000亿美元。国内，未来3年阿里将投入超3800亿元；腾讯资本开支将在2024年767亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于2024年突破200亿，在2025Q1突破100亿，未来有望受益于CSP大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。
    AI终端：龙头弄潮AI终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线手机、PC领域：2024年，公司为手机ODM出货量全球第二；PC领域出货量超过1500万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于AI赋能行业增长+大陆ODM份额提升两重逻辑。此外，公司AIoT、汽车在2024年分别实现188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。
    风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。

公司深度报告：IDC领军企业开启AIDC新篇章

光环新网(300383)
    IDC领军企业，AIDC时代开启新篇章
    光环新网成立于1999年，2001年在北京市率先开展IDC服务，并持续投入各地IDC建设，2015年收购无双科技跨入云计算领域，2016年与亚马逊签订协议负责运营亚马逊云科技中国北京区域云服务，2023年上线高性能计算业务，并逐步开启新一轮的AIDC扩张。截至2025年4月中旬，按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。随着多地智算中心项目陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，当前收盘价对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍，对应EV/EBITDA分别为19.7倍、15.8倍、13.6倍，上调至“买入”评级。
    积极布局智算服务市场，打通算力产业链条
    公司于2023年新增智算中心布局，正式开启高性能算力业务。2023年8月，公司开始以北京亦庄地区自有数据中心资源为基础，子公司光环云数据搭建多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务；2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源供客户使用，进一步拓展算力业务范围，截至2025年4月中旬，公司算力业务规模已超过4000P。
    绑定AI行业优质客户，积极推进AIDC全球化布局
    公司IDC业务客户主要包括传统云厂商、互联网相关企业、金融客户以及基础运营商等。截至2025年4月中旬，公司在北京共运营5座数据中心；河北燕郊一二期已满产运营，三四期将逐步投运，并于河北三河市规划8.9千个机柜项目；天津宝坻二期陆续交付并规划三期建设；此外，上海嘉定预售项目陆续交付；杭州土建完工在即；长沙项目将于2025年陆续交付；未来进一步扩展内蒙古、海南、马来西亚智算项目。AIDC时代，公司作为IDC领军企业，长期发展可期。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧

公司信息更新报告：营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼

中宠股份(002891)
    营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司营收24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，其中2025Q2营收13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%。考虑公司2025年境内业务增长超预期，未来墨西哥工厂产能释放后有望进一步扩大利润规模，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元（2025-2027年原值4.73/5.61/6.55亿元），EPS分别为1.57/1.91/2.34元，当前股价对应PE为36.6/30.1/24.6倍，维持“买入”评级。
    品牌宣传与激励共同驱动，盈利能力稳步提升
    2025H1公司销售毛利率/销售净利率31.38%/9.16%，同比+3.40pct/+1.25pct，盈利能力显著提升。2025H1公司期间费用率20.31%，同比+3.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率12.22%/6.08%/1.92%/0.10%。2025H1境内外自主品牌宣传投入增加，驱动销售费用率抬升1.03pct。2025H1职工薪酬及员工持股计划费用增加，管理费用同比增长82.50%至1.48亿元，驱动管理费用率抬升至6.08%。
    主粮营收高增驱动，品牌矩阵持续发力
    2025H1公司零食/主粮营收15.29/7.8亿元，同比+6.37%/+85.79%，毛利率30.63%/36.63%，同比+3.40pct/+0.79pct。顽皮打造五鲜标准宠物鲜粮，领先致力于打造革新性宠物粮，ZEAL凭借联名强势出圈。公司旗下多个品牌发力主粮赛道，驱动主粮业绩稳健增长。
    境内市场稳步扩张，出海战略持续深化
    2025H1公司境内/境外营收8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，毛利率37.68%/27.95%，同比+0.89pct/+4.04pct。公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，产品销往全球五大洲73个国家。2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”权威认证，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。2025年，墨西哥工厂建成，成为公司全球供应链的又一重大战略性布局。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：产品商业化加速，拟吸收合并中科曙光加强产业整合

海光信息(688041)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为105.8、75.8、55.0倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。
    业绩基本符合预期，加大销售及市场投入
    （1）2025年上半年公司实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。其中，Q2单季度收入为30.64亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%，业绩基本符合预期。（2）公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设。上半年公司销售费用为2.03亿元，同比增长185.86%；特别是Q2单季度销售费用为1.38亿元，同比大幅增长249.26%，导致Q2利润增速低于收入增速。（3）上半年公司研发费用为14.98亿元，同比增长32.41%，主要由于公司持续增大研发投入提升研发能力，研发人员数量同比增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级。（4）上半年公司毛利率为60.15%，同比下降3.28个百分点，主要由于新产品占比增加，材料成本同比有所增加；同时，与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。（5）公司预付款项为20.63亿元，较年初增长了66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。
    拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同
    公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。
    风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。

公司首次覆盖报告：全球领先的终端硬件智造平台，机器人打开长期空间

领益智造(002600)
    全球领先的AI终端硬件制造平台，首次覆盖，给予“买入”评级
    领益智造2006年成立、2018年上市，公司以消费电子模切产品起家，通过横向拓展CNC、冲压、注塑等工艺平台，纵向拓展模组、整机组装等制造环节，逐渐成长为覆盖消费电子、汽车及低空经济、清洁能源、机器人等领域的全球领先的AI终端硬件智造平台。公司在消费电子功能件/结构件领域覆盖苹果、华为、小米、三星等全球主流客户，近几年开始大力拓展具身智能机器人领域。我们认为，公司有望凭借AI终端之机遇实现业绩快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为23.27亿元/32.41亿元/41.82亿元，EPS为0.33元/0.46元/0.60元，当前股价对应PE为27.6倍/19.8倍/15.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    消费电子工艺矩阵持续完善，汽车/低空/光储打开长期空间
    消费电子方面，随着端侧AI模型技术的持续迭代，AI手机/AI PC等AI终端产品在传统产品中快速渗透，AI手机在散热、电池、快充等方面需求更高，苹果/安卓手机中VC均热板、钢壳电池、高功率充电器呈现规格升级和渗透率提升趋势，公司有望持续受益硬件升级和销量增长。新能源领域，公司持续布局汽车动力电池结构件、注塑件和光储逆变器等产品，并计划通过收并购进一步扩展产品矩阵，下游需求有望保持长期增长。
    从工艺到产品，“人/眼/折/服”新业务长远布局、蓄势待发
    公司基于在多种工艺平台积累的多年自动化、高质量制造经验，大力拓展人形机器人、AI眼镜和XR可穿戴设备、折叠屏设备、服务器散热和电源等产品领域，为客户提供产品核心零部件、各类模组、整机组装和软硬一体化解决方案，从制造工艺平台厂商走向产品提供商。以机器人产品为例，公司已布局减速器、丝杠、灵巧手等关键零组件，自研多款工业/人形机器人整机，并建成整机组装产线，可为客户提供整机代工服务，目前已经与天工机器人、智元机器人等客户开展合作。公司在多领域的前瞻布局，有望在未来行业需求快速增长时充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期防风险；市场竞争加剧风险；国际贸易政策不确定性风险；公司新业务进展不及预期风险。

北交所信息更新：有望受益离境退税、育儿补贴政策，2025H1净利润+70%

太湖雪(838262)
    2025H1：营收2.81亿元，同比+18%，扣非净利润2215万元，同比+79%公司发布2025年半年报，公司实现营业收入2.81亿元，同比增长17.75%，归母净利润1898.49万元，同比增长69.77%，扣非归母净利润2215.23万元，同比增长78.79%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.44/0.53/0.63亿元，对应EPS为0.64/0.76/0.92元/股，对应当前股价PE分别为42.6/35.8/29.9倍，维持“增持”评级。
    “6.18”公司产品获不同品类与价格段多项榜单冠军，有望受益于育儿补贴分产品来看，蚕丝被2025H1营收1.57亿元，同比增长22.73%；丝绸饰品、丝绸服饰及其他分别营收3904.87万元、1306.40万元，分别同比增长26.31%、25.82%。“6.18”购物节期间，公司旗下核心品牌太湖雪产品在主流电商平台获得多项关键榜单冠军，覆盖不同品类与价格段。为了有效缓解家庭的养育压力，2025年7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》。公司形成以专业蚕丝被为基石、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期产品生态体系，有望受益。
    文旅消费复苏+离境退税+家居家装国补推动增长，抖音、微信小店增速快渠道方面，公司线下渠道精准把握文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，以苏州门店为标杆，积极参与“家居家装国补”，2025H1线下渠道同比增长6.60%。线上渠道深化精细化运营策略，持续优化小红书、短视频等创作质量，构建覆盖广泛的“全域直播”营销矩阵。在核心电商平台实施“品牌自播”+“达人代播”战略协同，提升投入产出效率。线上渠道同比增长29.19%。其中抖音电商实现同比增长59.62%；微信生态通过视频号深度联动内容达人，创新打造“内容种草－私域转化”闭环式营销模型，充分挖掘腾讯生态私域流量价值，推动销售同比增长813.46%。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

中小盘信息更新：订单高景气，内生+外延打造全球检测平台型龙头

日联科技(688531)
    国内工业X射线检测龙头，内生+外延进军全球检测领域平台型龙头
    公司长期专注于X射线全产业链技术研究，已经发展成为具备较强稀缺性的国内工业X射线检测龙头。一方面，公司是国内少数既实现了自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业。另一方面，公司是国内少数实现了工业X射线源领域从普通射线源、闭管射线源、开管射线源再到大功率射线源全系列产品矩阵覆盖的厂商。此外，公司还是国内少有的工业X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域（半导体、电子制造、新能源电池、铸件焊件、食品检测、安防检测）的企业。在下游订单持续高景气和高端设备持续突破的驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽，并有望通过收并购战略打造检测领域的全球龙头。考虑到新增订单持续高景气，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.87（+0.05）/3.12（+0.74）/4.26（+1.13）亿元，对应EPS分别为1.13（-0.46）/1.88（-0.19）/2.57（-0.16）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为48.5/29.0/21.3倍，维持“买入”评级。
    内生：新签订单持续高景气，下游需求增长+高端设备突破拓宽增长边界
    随着电子半导体需求旺盛、锂电需求修复以及汽车零部件检测需求稳步增长，叠加公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司新签订单持续向好，2025年上半年新签订单同比增长近一倍。展望未来，在下游需求增长（泛AI领域需求高速增长+异物检测新应用领域拓展）、海外市场拓展（马来西亚工厂产能爬坡+海外销售渠道拓展）与高端设备突破（离线型设备向在线型设备与2D设备向3D/CT设备的升级）等多重因素驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽。
    外延：充沛现金流奠定并购基础，横向拓展+纵向深耕进军全球检测龙头
    公司IPO超募资金超20亿元，拥有充裕的现金流用于外延并购，并已制定“横向拓展、纵向深耕”的并购战略，横向拓展光学、超声、涡流、量子等检测技术，纵向突破磁控管、射频真空管和探测器等关键零部件。2025年6月拟收购珠海九源后正式开启收并购布局，未来拟通过持续收并购打造检测领域的全球龙头。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、收购失败或整合效果不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩超预期，两轮车APP利润弹性可期&割草机器人新品已有储备

九号公司(689009)
    2025Q2业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级
    2025Q2公司实现营收66.3亿元（同比+61.5%，下同），归母净利润7.9亿元（+71%），扣非归母净利润8.8亿元（+99%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车&两轮车&割草机器人超预期表现，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润20.18/26.91/36.83亿元（原值分别为18.40/26.49/36.00亿元），对应EPS为28.13/37.51/51.35元，当前股价对应PE为20.8/15.6/11.4倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及规模效应显现，我们预计两轮车经营利润长期仍将保持较高双位数增长。2026年新品已有储备，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
    2025Q2两轮车&滑板车持续超预期表现，割草机器人延续高增长趋势
    2025Q2收入拆分：（1）两轮车营收40亿元（+81%），销量139万台（+77%），均价2852元（+2%），高价格带产品占比提升带动均价提升，APP利润增加+规模效应下预计H1经营利润率超13%。截至Q2期末网点数量已超8700家。（2）零售滑板车营收9亿元（+28%），销量38万台（+5%），均价2421元（+22%），超预期表现或系欧洲需求回暖+欧元升值。（3）ToB渠道营收4亿元（+43%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收3.2亿元（+11%）、销量0.8万台（+21%），均价40375元（-9%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收9.8亿（同期为5.9亿）。其中预计割草机器人维持翻倍左右增长，系行业高景气+自身产品渠道优势领先，我们预计公司已基本覆盖主流园林工具渠道且预计2026年将发力线上及商超KA渠道。
    同口径下规模效应驱动毛利率持续提升，欧元升值致Q2财务费用率下降
    2025Q2毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），规模效应+APP续费收入增加下预计两轮车毛利率提升显著，欧元升值背景下预计其他业务毛利率亦有所提升。费用端，2025Q2期间费用率13.6%（同口径下-1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，财务费用率较大幅度下降主要系欧元升值使得汇兑增加，管理费用增加主要系股份支付费用同比增加所致（一次性费用）。综合影响下2025Q2公司净利率11.85%（+0.6pct），扣非净利率13.2%（+2.5pct）。
    两轮车长期仍有利润弹性，割草机器人渠道/成本优势明显，关注E-Bike表现
    两轮车方面，我们预计7月以及Q3公司整体激活量和出货保持较高增长。长期中高端市场在持续扩容，随着公司产品矩阵扩充+渠道优化，预计26/27年仍有增长空间。且随着保有量增长，可以期待智能化服务利润弹性。割草机器人方面，当前公司产品成本控制&线下渠道能力&产品稳定性均要优于同行，2026年将有多种技术路径不同价格带产品推出，预计盈利能力以及份额仍将局行业前列。E-Bike方面，行业规模大&渠道品牌产品有复用，有机会成为第三曲线。
    风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

北交所新股申购报告：空气动力与凿岩工程“小巨人”，创新发力替代进口

志高机械(920101)
    空气动力与凿岩工程“小巨人”，深耕为螺杆机和钻机
    公司为2022年国家工信部认定的第四批国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。公司主要产品为螺杆机和钻机。经过多年持续的技术研发，公司螺杆机及钻机产品各类型号已达400余项，已形成工业通用螺杆机系列、工业高端专用螺杆机系列、工程螺杆机系列、一体式钻机和分体式钻机五大系列产品。按照是否内置空压机，公司钻机产品可分为分体式钻机、一体式钻机两大系列。其中钻车业务连续三年稳定增长，2024年达47,329.55万元，占总营收的53%。公司2024年营收8.9亿元，归母净利润1.1亿元，毛利率达27.28%。经公司初步测算，公司预计2025年1-6月可实现的营业收入约为45,025.25万元至49,764.75万元，同比增长约0.70%至11.30%。预计2025年1-6月可实现归属于母公司股东的净利润约为4987.50万元至5512.50万元，同比增长约4.75%至15.78%。预计2025年1-6月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为4,873.50万元至5,386.50万元，同比增长约4.57%至15.58%。
    空压机行业前景稳定，2024矿山机械进出口总额达54.82亿美元
    2024年我国矿山机械行业进出口总额54.82亿美元，同比增长24.09%。改革开放后，通过许可证贸易、合作生产、合资等方式引进了一批国外先进的石油钻机技术。同期，国务院重大装备办公室还组织各单位研制沙漠、海洋石油钻机，使我国钻机技术水平大大提高。压缩空气作为工业生产中的三大动力之一，工业生产中的“水电气”即包括压缩空气，其中压缩空气是仅次于电力的第二大动力能源，我国80%以上的规模工厂配置有压缩空气动力。螺杆空压机为空压机的重要细分品类，近年来整体市场规模也在稳步上涨，由2018年的123.43亿元增长至2023年的156.8亿元，CAGR约为4.9%。
    募投项目预期收入较好，可比公司2024PE均值为44.12X
    公司产品被广泛应用于郑万高铁、川藏铁路等国家重点工程领域，逐步实现了钻机、螺杆机领域对国际知名品牌的替代。我们选取了矿山机械行业相关企业做可比公司，其中山河智能、鑫磊股份、东亚机械、五新隧装、恒立钻具均为专精特新“小巨人”企业，开山股份为空气压缩机行业龙头企业。2024年度可比公司PE均值为44.12倍。根据投资计划安排，公司拟募集资金用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，该项目将年新增300台一体式钻机生产能力，第五年达产后预计将增加营业收入41,270.00万元，实现净利润7,752.38万元。“年产300台智能化钻机生产线建设项目”达产产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。上述项目达产后，后续有望为公司贡献收入。
    风险提示：客户业务合作稳定性风险、原材料价格波动风险、毛利率波动风险。

公司首次覆盖报告：零售新龙头，外延谱新篇

国信证券(002736)
    零售新龙头，外延谱新篇
    国信证券是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，实控人深圳国资委实力强劲，区位优势明显。公司ROE高于上市券商，内生盈利能力强而非杠杆驱动。公司零售经纪业务优势突出，交易市占率增长，开户市占率领跑行业，充分受益于个人投资者驱动的牛市。自营投资收益率稳健支撑ROE，OCI占比提升降低利润波动。公司收购万和证券带来增量，有望受益于海南自贸区跨境资管试点政策。我们预计国信证券2025-2027年归母净利润为102/118/137亿元，同比+24%/+16%/+16%，ROE达8.4%/9.2%/10.0%，对应PE为12.5/10.8/9.3倍，动态PE低于可比公司。公司分红率稳定40%高于同业，基本面高景气，动态股息率（2025E）有望达到3.1%，配置价值突出，首次覆盖给予“买入”评级。
    零售业务优势突出，充分受益于个人投资驱动的牛市
    （1）市占率提升：国信证券自身线上平台获客以及服务能力领先，同时也是与支付宝合作的5家券商中的头部券商，线下零售网点布局全国，营销能力强，充分受益于本轮个人投资者驱动的市场行情。2024年末国信证券期末客户保证金规模907亿元，同比+62%，较2024H1末增长48%，入金增幅表现在头部券商中领先，体现公司零售业务能力优势。2024年公司股基交易市场份额2.75%，同比增长约15%，我们预估公司2024年开户数市占率领跑行业，为后续交易市占率增长奠定增量客户基础，具有成长性。（2）投顾服务产品体系化成熟，支撑佣金率与业务盈利能力：国信证券拥有较强的线上线下获客与营销能力、交易服务能力、投顾服务品牌力、高净值客户服务能力，公司净佣金率水平万3高于可比公司和证券行业万2，主因投顾等服务增厚。2024年公司财富管理与机构业务分部的营业利润率46%，盈利水平优秀。（3）零售经纪业务收入占比高，更受益于当下市场环境。国信证券零售经纪业务与两融净收入占比35%在头部券商中保持领先水平，个人投资者交易驱动的牛市下，公司收入弹性更大，有望驱动净利润增速和ROE水平领跑行业。
    自营收益率稳健支撑ROE，收购万和证券带来增量，受益于海南自贸区政策（1）公司自营投资收益率表现优于上市券商整体，支撑公司整体ROE，内生增长能力强。从公司金融资产配置来看，2023年以来交易性金融资产规模增长有限，OCI科目占比提升，OCI配置的债券和股票公允价值变动不影响利润表，有助于降低公司自营投资收益率波动，提升利润表稳健性。（2）公司以发行A股股份的方式购买万和证券控制权，对价为52亿元，估值1.01倍PB相对合理。收购后国信证券有望通过业务赋能，提升综合杠杆水平驱动万和证券ROE提升，实现协同效应，同时间接实现了对国信证券的资本补充。此外，2025年7月21日，多部门联合发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，本次收购注册地在海南的万和证券后，有望率先获得试点机构资格，发挥专业优势。
    风险提示：股市波动风险；收购万和证券进度以及整合效果具有不确定性。

公司信息更新报告：2025H1中央空调承压，冰洗盈利能力改善

海信家电(000921)
    2025H1中央空调承压，冰洗盈利能力改善，维持“买入”评级
    2025H1公司实现营业收入493.4亿元（同比+1.4%，下同），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非归母净利润18.2亿元（+6.7%）。单季度看，2025Q2实现营业收入245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），扣非归母净利润8.1亿元（-6.4%）。由于地产阶段性承压、空调行业价格战持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为36.1/41.5/46.9亿元（2025-2027年原值为38.4/43.4/48.3亿元），对应EPS分别为2.60/2.99/3.38元，当前股价对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。
    内外销收入明显分化，中央空调业务承压
    分业务看，2025H1公司空调收入236.9亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct）其中央空国内多联机份额超20%，稳居行业首位，其中中央空调业务收入利润承压，子公司海信日立2025H1实现营收106.6亿元（-6.0%），净利润18.6亿元（-4.9%）；冰洗收入153.9亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），盈利能力显著改善，冰冷产品中2025H1容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱销售额增长8.6%；其他主营业务收入66.1亿元（+8.9%），其中厨电业务线下零售收入同比增长52%。分地区看，2025H1境内收入252.5亿元（-0.3%），产品结构持续升级，新风空调上半年安装结单量同比增长83%，璀璨高端套系收入同比增长48%；境外收入204.5亿元（+12.3%），分区域看，欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。
    2025Q2毛利率提升，期间费用率维持稳定
    2025H1公司毛利率21.5%(+0.7pct)，其中海外及冰洗业务盈利能力显著改善。费用端：2025H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct，期间费用率维持稳定。综合影响下2025H1销售净利率为6.1%（+0.5pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。截至2025年6月末，公司净营业周期为-160.6天，同比减少100.7天，运营情况良好。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q2业绩超预期，动保板块迎来大幅增长

国邦医药(605507)
    2025Q2业绩超预期，动保板块迎来大幅增长
    2025上半年公司实现收入30.26亿元（同比+4.63%，下文都是同比口径），归母净利润4.56亿元（+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pct），净利率15.00%（+1.02pct）。2025Q2公司实现收入15.86亿元（+2.1%），归母净利润2.41亿元（+16.87%），扣非归母净利润2.32亿元（+14.83%），毛利率27.23%（+1.36pct），净利率15.11%（+1.86pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为13.3/10.7/9.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    动保板块大幅增长，氟苯尼考出货量突破2000吨
    2025上半年公司医药板块收入17.35亿元（-9.87%）。2025上半年公司动保板块收入12.59亿元（+70.37%）；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，2025上半年氟苯尼考出货量突破2000吨，市占率持续提升；盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。2025上半年公司境外收入12.91亿元（+0.23%）。
    研发投入持续增长，拓展新药研发领域
    截至2025年上半年末公司拥有研发人员500余人，2025年上半年公司研发费用0.97亿元（+4.80%），研发费用率3.22%（+0.01pct）。2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.35%、3.66%、3.7%、0.27%，同比+0.38pct、-1.16pct、+0.14pct、+1.05pct。公司与兰州大学天然产物全国重点实验室合作成立健康活性物质研发与应用中心，对标国际水平开展小分子新药物研发；与浙江大学创新创业研究院达成战略合作，并成立股权投资基金，重点投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域。
    风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025H1业绩超预期，TIDES业务强劲增长

药明康德(603259)
    2025H1业绩超预期，TIDES业务增速强劲打开成长空间
    2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入同比增长24.2%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，经调整Non-IFRS净利率达30.4%。单看2025Q2公司实现营收111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%，环比增长33.14%；经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%，环比增长35.8%。截至2025年6月底，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体收入指引从415-430亿元上调至425-435亿元。考虑下游需求持续回暖以及TIDES业务快速发展，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为134.07/151.27/179.39亿元（原预计112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元，当前股价对应PE为21.2/18.8/15.8倍，维持“买入”评级。
    小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务强劲增长
    2025H1公司化学业务实现营收163.0亿元，同比增长33.5%。小分子D&M管线持续扩张，2025H1新增分子412个，目前管线分子总计3409个。公司持续拓展多肽、寡核苷酸等新兴业务，TIDES业务增长强劲，2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%；预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L。
    临床业务稳健发展，着力搭建新分子种类相关生物学平台
    2025H1公司测试业务实现营收26.9亿元，同比下滑1.2%；2025Q2实现营收14.0亿元，同比增长1.6%。公司药物安全性评价及SMO业务保持亚太行业领先地位，2025H1实验室分析与测试业务共实现营收18.9亿元，同比增长0.4%。临床业务中，SMO收入同比增长1.5%。2025H1生物学业务实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30%。
    风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：神经类业务快速增长，创新管线逐步兑现

恩华药业(002262)
    神经类业务快速增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级
    公司2025H1公司实现收入30.1亿元（+8.93%，以下均为同比口径，环比+2.59%）；归母净利润7亿元（+11.38%，环比+36.11%）；扣非归母净利润6.99亿元（+10.33%，环比+37.27%）。2025H1公司毛利率75.24%（+2.74pct）；净利率23.26%（+0.59pct）。2025H1公司销售费用率32.25%（+2.22pct）；管理费用率4.97%（+0.81pct）；研发费用率11.15%（+0.24pct）。单二季度看，2025Q2公司实现收入14.99亿元（+6.64%，环比-0.77%）；归母净利润4.00亿元（+9.94%，环比+32.95%）；扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%，环比+33.29%）。
    分业务来看，公司2025H1麻醉类16.34亿元（+7.32%）；精神类6.21亿元（+4.29%）；神经类1.66亿元（+107.33%）；原料药0.90亿元（-6.17%）；商业医药3.94亿元（+9.80%）。我们看好公司在麻醉领域的发展，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元，EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为17.5、15.2、13.0倍，维持“买入”评级。
    公司业绩增长点多样，创新管线逐步兑现
    公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦的市场开拓。
    公司不断加大研发投入，目前共有17项在研创新药项目，其中完成Ⅲ期临床研究项目1项（NH600001乳状注射液）；完成Ⅱ期临床研究项目2项（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2项（NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂）；开展I期临床研究项目6项（NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段，市场潜力较大。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：高基数下较快增长，新品表现强劲

东鹏饮料(605499)
    2025H1维持较快增长
    公司2025H1收入107.4亿元，同比增36.4%，扣非前后归母净利润23.7、22.7亿元，同比增37.2%、33.0%。2025Q2单季收入58.9亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润13.95、13.12亿元，同比增30.8%、21.2%。公司拟派发2025H1半年度红利2.5元/股。我们维持2025-2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元，对应2025-2027年EPS8.13/10.03/11.05元，当前股价对应2025-2027年35.3/28.6/26.0倍PE，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。
    东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长
    2025H1公司东鹏能量饮料营收同比+22.0%，高基数下东鹏保持较快增长；补水啦同比增213.7%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率快速提升、产品势能攀升，新增380、900ml产品覆盖多场景；其他饮料产品同比增65.2%，果之茶等新品表现较好。2025Q2公司东鹏能量饮料营收同比增18.8%，补水啦营收同比增190.0%，2025Q2势头依然强劲。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增19.4%、34.0%、29.3%、31.2%、24.5%、74.1%，广东、广西等市场在补水啦、单点卖力提升带动下增速依然保持较快增长。
    盈利能力高基数下略有波动
    2025Q2销售净利率高基数下同比-0.6pct至23.7%。其中毛利率同比-0.35pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.49、+0.29、-0.15、+0.57pct，整体费用上稳中有升，预计主因冰柜投入大幅增加和季度间波动影响所致，2025H1整体费用率水平基本保持相对平稳。
    新品开发模式日趋成熟
    分产品看，老品维持15%-20%左右增长，次新品补水啦增长势头依然强劲，新品果汁茶等表现较好；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品开发模式更加成熟，产品矩阵日趋完善，公司仍有望保持稳定较快增长。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司深度报告：全业态市场化拓展，清洁机器人赋能服务升级

南都物业(603506)
    全业态布局，清洁机器人赋能服务升级，维持“买入”评级
    南都物业作为独立第三方物业服务企业，布局住宅、商写、城市服务三大领域，实现“一体两翼”三大赛道协同发展。公司市场化程度较高，在管面积稳健增长，增值业务毛利率较高，同时通过多方合作探索机器人服务场景，助力物管数智升级、成本优化，投资收益有望增厚。我们新增2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68、1.76、1.84亿元，EPS分别为0.89、0.94、0.98元，当前股价对应PE为15.1、14.4、13.8倍，我们认为公司在退出亏损项目后轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
    深耕长三角，基础物管服务稳中提质
    公司基础物管业务起步杭州，逐步向全国拓展，截至2024年末总签约面积8610.8万方，同比-2.9%，其中江浙沪区域面积占比85.6%，住宅项目占比65.2%，商写项目占比26.3%。公司2024年物管收入15.9亿元，同比-1.9%，自2021年以来收入占比超80%，为公司核心主业；毛利率13.2%，同比提升0.4pct。公司2024年新拓面积1040.5万方，同比+1.8%，其中江浙沪区域面积占比92.5%。
    聚焦服务力提升，两翼业务融合发展
    公司业主增值端打造社区生活服务和企业增值服务两大板块，服务链条较广，2024年实现业主增值服务收入1.59亿元，同比-5.9%，毛利率同比下降至44.1%，但仍保持高位。公司非业主增值主要包括案场服务及顾问咨询服务业务，受房地产市场影响近两年收入规模有所下降，2024年业务收入0.24亿元，同比+2.6%，毛利率18.8%，同比下降6.4pct。
    探索机器人服务场景，多方合作助力物管数智升级
    公司近年来致力于探索机器人服务场景，与上海智元机器人、中坚科技签署战略合作协议，增资1500万元持有云象机器人8.6%股权，同时与赛智伯乐等签署合伙协议成立投资基金，投资方向主要为AI、机器人、具身智能等领域。据我们测算，引入清洁机器人可提升公司2024年毛利润7%-31%，降本增效成果显著。
    风险提示：新拓项目规模不及预期、机器人服务场景运用不及预期。

北交所信息更新：与阿里云正式签署框架合作协议共建算力生态，2025H1归母净利润同比+20%

并行科技(839493)
    2025H1实现营收4.58亿元（+69.27%），归母净利润507.86万元（+20.05%）
    并行科技2025H1实现营收4.58亿元，同比+69.27%；归母净利润507.86万元，同比+20.05%。2025H1公司主营业务方向稳定，算力服务业务快速稳定发展，实现收入44,172.16万元，同比增长70.51%，其中智算云业务增长较快。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25/54/92百万元，对应EPS分别为0.42/0.90/1.54元/股，当前股价对应PS分别为10.3/7.5/4.9倍，维持“增持”评级。
    与阿里云签署框架合作协议，全面接入智谱GLM-Z1系列推理模型
    2025年5月27日，并行科技与阿里云在北京正式签署框架合作协议，双方将围绕国产算力中心共建、公共云算力生态打造、大模型行业应用落地三大方向展开深度合作，联合推动国产化算力基础设施创新与人工智能技术在科研、教育及产业场景的规模化落地，共同探索算力普惠与AI协同的新生态。2025年4月，智谱官宣开源32B/9B系列GLM模型，涵盖基座、推理、沉思模型，均遵循MIT许可协议。相对于基础模型，GLM-Z1系列推理模型具备更为强大的数理推理能力、指令遵循能力和综合工具调用能力。并行科技MaaS平台全面接入智谱GLM-Z1系列推理模型，为客户提供更高效、更智能、更低成本的智能解决方案。
    全国一体化算力网建设战略，“并行算网"助力“东数西算"战略落地
    2025年6月26日，“并行算网"举行算力生态升级揭牌仪式。本次揭牌仪式标志着多方携手合作的战略新起点，通过构建“政企研用”四位一体的创新体系，打造“建用并重”的算力产业生态，实现数据、算力、资源与能源的高效协同，让每度绿电进发数字动能，共同助力“东数西算"战略落地。随着国家“东数西算”工程启动，我国算力地图正式开始形成八大枢纽、十大算力中心集群，助力我国全面推进算力基础设施化。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的五年年复合增长率预计分别达46.2%和18.8%。2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元，预计2025年将增至79.5亿美元，2023年-2028年五年年复合增长率达57.3%。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼

海大集团(002311)
    饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼，维持“买入”评级
    海大集团发布2025年中报，2025H1营收588.31亿元，同比+12.50%，归母净利润26.39亿元，同比+24.16%，其中2025Q2营收322.0亿元，同比+14.00%，归母净利润13.56亿元，同比+7.26%。公司拟每10股派现2元，合计派现3.33亿元。考虑猪料和禽料销量增长超预期，我们小幅上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.48/57.39/61.72亿元（前值51.44/57.28/61.67亿元），对应EPS为3.09/3.45/3.71元，当前股价对应PE为17.7/15.9/14.8倍，维持“买入”评级。
    饲料销量创历史新高，海外市场拓展加速
    2025H1饲料业务营收471.39亿元，同比+14.02%，毛利率9.79%，同比+0.03pct。2025H1饲料总销量1470万吨（含内部养殖耗用量105万吨），同比增长约25%，外销增量绝对值已接近2025年全年目标，市占率进一步提升。分品种看，2025H1禽饲料外销量730万吨，同比+24%，禽料增长系公司积极发挥研发技术储备和专业优势，通过差异化竞争优势扩大市场份额。2025H1猪饲料外销量340万吨，同比+43%，猪料增长系上半年生猪养殖端盈利刺激补栏需求释放，上半年前端猪料同比增长约50%。2025H1水产料外销量280万吨，同比+16%，水产料增长系上半年养殖端盈利，存塘量增长。分地区看，2025H1公司海外饲料外销量同比+40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域。
    猪价回暖下养殖业务盈利可观，种苗动保业务稳步推进
    2025H1公司养殖业务营收97.35亿元，同比+15.59%，毛利率20.26%，同比+3.37pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，总体养殖风险可控、盈利可观。2025H1动保业务营收4.64亿元，同比-0.35%，毛利率49.69%，同比-8.10pct，动保业务收入规模维持稳定。2025H1种苗业务营收7.7亿元，同比+10%，公司布局多品种育种体系，开启国际化战略布局，推动种苗业务快速发展。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

公司深度报告：芯碁微装：领先的LDI设备公司，受益PCB设备投资扩张与先进封装产业趋势

芯碁微装(688630)
    核心观点：PCB设备受益扩产，半导体设备布局加速，维持“增持”评级因公司一期工厂产能受限，我们下修公司2025年盈利预测，同时考虑到：公司受益下游PCB厂商扩产，且公司二期厂房即将投产，中期业绩有良好的释放预期，长期来看，公司半导体业务正逐步构建多增长极，我们新增2026/2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入将分别达到15/22/27亿元（2025年前值20亿元），归母净利润将分别达到3.0/5.2/7.1亿元（2025年前值4.0亿元），以7月24日收盘价计算，对应PE分别为39.8/23.1/16.8倍。公司作为少有的布局先进封装的直写光刻机厂商，具备稀缺性且增长空间广阔，维持“增持”评级。
    公司情况：直写光刻龙头，下游主要涵盖PCB和半导体。
    公司专业从事微纳直写光刻设备的研发、制造及销售，主要产品包括PCB与泛半导体直写光刻设备，产品功能涵盖微米到纳米的多领域光刻环节。PCB方面，公司LDI设备完整覆盖PCB、FPC、HLC、HDI、SLP及IC载板等多类产品的制造，涵盖线路、阻焊及钻孔工艺。半导体方面，公司基于现有LDI技术，主要针对先进封装市场，在IC载板、晶圆级封装、2.5D/3D封装、键合及量测等方面的设备布局。
    逻辑1：PCB业务--AI基建带动下游资本开支，二期产能扩充助力业绩释放受益于AI基建带动的高端PCB需求，PCB厂商资本开支指引乐观，公司自2024年二季度开始订单与厂房运转保持饱满状态，但受限于产能不足，订单增长较为有限。往后看，随着公司二期厂房逐步投产，PCB设备产能逐步释放，订单增长与落地有望看到较为积极的变化。
    逻辑2：半导体业务--设备产业化进程加速，多点布局构筑增长新曲线
    公司半导体业务布局涵盖IC载板、掩模版制版、先进封装等领域，目前正逐步进入验证上量阶段。具体而言：（1）先进封装技术领域，公司发力CoWoS、SOW、板级封装及晶圆级封装等领域，2024年主力机型WLP2000已成功完成3-4家先进封装客户的产品验证工作。其中，部分客户已进入量产筹备阶段，另有客户正有序开展产品装机测试，验证成果正逐步向产业化应用推进；同时，公司板级封装设备PLP系列设备、键合及量检测设备已陆续有订单和相应出货。基于现有设备验证进展，我们预计先进封装设备管线将在未来两年取得较大进展。（2）泛半导体领域，掩模版制版、引线框架及新型显示等业务继续稳健推进，受益国产替代的长期趋势。
    风险提示：下游Capex不及预期、新设备导入进度不及预期、行业竞争加剧。

北交所新股申购报告：跟踪支架国产核心部件龙头，“小巨人”高增长全球化征程

酉立智能(920007)
    深耕光伏支架行业，国家级专精特新“小巨人”，跟踪支架产品占比较高酉立智能深耕光伏支架领域，聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售。公司主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等光伏支架核心零部件产品。公司为国家级专精特新“小巨人”企业，目前拥有54项专利授权。目前是全球第一大跟踪系统解决方案提供商NEXTracker的非美市场主要供应商，市场占有率稳中有进。公司营收和归母净利润连续增长。2024年营业收入7.29亿，同比增长11%。2024年归母净利润9004.78万元同比增长15%。招股书中酉立智能对2025年上半年收入和利润情况进行了初步预测：2025年1-6月营业收入将在46,206.22万元至48,206.22万元之间，较2024年增长24.43%至29.82%，扣非归母净利润5,495.57-5,695.57万元。
    全球跟踪支架市场发展迅速，需求逐年扩大，国内为主要市场
    光伏支架是光伏电站的关键部件之一，目前光伏支架产品主要分为分布式支架、固定支架和跟踪支架，分布式支架主要应用于工商业、户用屋顶分布式电站，固定支架和跟踪支架应用场景以地面电站为主。2023年，随着光伏产业链上游组件等产品价格的不断下行，光伏电站投资成本的下降，全球集中式地面电站建设意愿增强、速度加快，新增装机规模屡创新高。受益于国内相继出台的产业扶持政策，并经过不断的技术创新、产业结构调整。我国已成为世界最大光伏应用市场。根据WoodMackenzie的数据，2017-2023年全球跟踪支架出货快速增长，到2023年全球跟踪支架出货达92GW，2017-2023年CAGR达36%，呈现高速发展态势。中商产业研究院预计光伏支架的市场规模将会继续稳步提高，2023年我国光伏支架市场规模将达210亿元，2024年增至253亿元。
    可比公司2024PE均值38.07X
    酉立智能设立以来始终高度重视技术研发，在生产实践过程中不断围绕着产品结构设计、模具设计开发、产品加工工艺优化、设备改进、产品检测等方面进行技术创新。公司专注于光伏支架核心零部件的研发、设计、生产、销售，其中跟踪支架产品占比较高，公司主要竞争对手为意华股份（002897.SZ）子公司意华新能源、苏州宝嘉新能源科技有限公司等。公司主要竞争优势由：1.技术实力，2.工艺技术及成本控制优势3.生产交付优势，4.质量管理优势，5.客户优势，6.管理团队优势。本次发行价格为23.99元/股，此价格对应的市盈率为11.29倍（扣非/发行后股本）。酉立智能可比公司2024PE均值38.07X，建议申购。
    风险提示：汇率波动风险，产业政策变动风险，海外市场变化风险。

北交所信息更新：AIDC高功率驱动芳纶纸需求+募投项目投产，2025H1归母净利润+42%

民士达(833394)
    2025H1公司营收2.37亿元（+27.91%），归母净利润0.63亿元（+42.28%）
    2025H1公司营收2.37亿元同比增长27.91%，归母净利润0.63亿元同比增长42.28%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长55.70%，毛利率40.38%，同比增长2.81pcts。航空蜂窝领域市场销量增加+变压器领域需求旺盛，带来公司业务持续增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.40（原1.33）/1.71（原1.64）/2.03（原1.92）亿元，对应EPS分别为0.96/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为44.8/36.6/30.9倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。
    AIDC单机柜向高功率演进，推动电气绝缘用芳纶纸需求高增长
    从机柜功率来看，根据中国通信工业协会数据中心委员会发布的《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书》数据，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。因此，面对日益增长的电力需求，加强电力变压器的技术研发与应用显得尤为重要，电力变压器作为电力传输路线上不可缺少的一环，不仅能够通过调整电压等参数，提高电力质量，降低电力波动和干扰，从而保障AI设备和系统的稳定运行，提升运行效率和性能。根据头豹研究院数据，在2019-2023年，中国变压器市场规模由1,806.1亿元增长至2,897.9亿元，年复合增长率为12.60%；预计2023-2028年，市场规模将由2,897.9亿元增长至4,130.5亿元，年复合增长率预计达到7.4%。
    募投项目投产规模效应降本成果显著，多个高附加值产品占比稳步增长
    2025上半年公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%，同时新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。此外，新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；并且在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，2025上半年复合材料产品营业收入同比增长1185.27%。数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力稳步提升。
    风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

公司首次覆盖报告：Mini LED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效，公司业绩向上的拐点逐步清晰

兆驰股份(002429)
    高附加值产品放量+越南生产基地增效拐点，首次覆盖，给予“买入”评级兆驰股份是电视ODM与LED产业龙头，已深度布局LED全产业链，并横向向光通信拓展。公司LED业务产品结构有望持续优化，下游Mini LED高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量。应对关税冲击，公司推进越南电视ODM产能爬坡承接北美及其他海外客户订单，随着自动化提效，2026年有望迎来利润改善的拐点。公司积极拓展光通信领域，为中长期成长打开空间。我们预计2025-2027年公司归母净利润14.5/18.4/21.7亿元，对应EPS为0.32/0.41/0.48元，当前股价对应PE为14.5/11.4/9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    LED业务：Mini LED景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即
    公司LED业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，且均处于行业领先地位。公司有望以全产业链布局获取COB和Mini LED渗透率快速提升带来的利润弹性。（1）LED芯片业务：高毛利的Mini LED芯片出货占比有望提升；（2）LED封装&模组业务：Mini LED背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长；（3）LED直显业务：深耕COB Mini LED直显，拓展商用显示应用市场
    电视ODM：推进越南产能爬坡+自动化产线提效，业绩或将先降后增（1）客户端：核心客户为沃尔玛系的ONN和Vizio，并推进拓展其他新客户；在全球电视ODM占比上升，份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单。（2）生产端：越南基地产能预计将从500万台/年扩至800万台以上，足够覆盖北美等多个海外市场。随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视ODM盈利能力将先降后增，利润有望在2026年迎拐点。
    光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发
    （1）通过外购加自研切入光通信产业链。2024年收购兆驰瑞谷，投资10亿布局相关项目，不到一年，光模块向头部厂商供货，BOSA器件出货量预计达1亿颗，光通芯片项目通线。（2）2024年中国光通信市场空间有望达1473亿，兆驰有望复制LED成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头。
    风险提示：市场竞争加剧风险、关税政策风险、汇率大幅波动风险、Mini LED渗透率提升不及预期风险

公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期

中孚实业(600595)
    成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期
    2021年公司顺利完成重整，经营情况大幅改善，2022~2025年公司陆续收购林丰铝电、中孚铝业少数股东权益，至今已实现电解铝产能100%控股，2025年权益产能提高12万吨左右，此外，2025年四川省电力结算方案调整，电价有望实现同比下降，叠加原材料氧化铝价格的大幅走弱，公司电解铝利润走扩；铝加工方面，公司布局69万吨铝加工产能，约80%为罐料业务，2025年2月罐料行业目标加工费上调1000~1500元/吨，铝加工板块有望改善。多重催化助力公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年实现归母公司净利润19.81、24.64、27.51亿元，对应EPS分别为0.49、0.61、0.69元/股。当前股价对应PE分别为9.6、7.7、6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本
    公司不断收购电解铝少数股东权益，权益产能提升至75万吨/年。公司于2022、2023、2025年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的100%控股，同比2024年来看，公司电解铝年权益产能将提升约12万吨至75万吨。此外，2024年12月31日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发《四川电力中长期交易规则（2024年修订版）》，规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比例可能有所下降，公司预计2025年全年平均结算电价0.45~0.48元/度，同比下滑。
    推出2025年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心
    2025年2月，公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过12.5亿元；2025年4月，公司发布《未来三年股东回报具体规划》，计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，截至2025年3月31日，母公司未分配利润为-5.89亿元，亏损不断收窄，公司股息率可观。
    风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。

北交所首次覆盖报告：精密结构件毛利提升驱动盈利修复，铁镍集流体布局固态电池材料体系

远航精密(833914)
    2024归母净利润+113%、冲压件项目投产在即，首次覆盖给予“增持”评级
    远航精密主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，专精特新“小巨人”企业。受益于镍价的基本稳定，同时镍基导体材料和精密结构件需求增长较大，远航精密2024年营收8.52亿元+5.25%，归母净利润6,744.28万元+113.37%。2025Q1营收2.16亿元+25.77%，归母净利润1,636.05万元+36.71%。考虑到两大募投项目持续推进、其中精密结构件产能有望2025年内达产，我们预计2025-2027年远航精密实现营收9.94/11.64/12.86亿元，对应归母净利润0.75/0.90/1.00亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.00元，当前股价对应PE为37.8/31.4/28.3X，首次覆盖给予“增持”评级。
    精密结构件2024毛利润+53%，镍带毛利率回升至14.93%
    远航精密产品主要分为镍带/箔和精密结构件两大类。2024年远航精密通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至FPCA领域。2024全年远航精密在镍带产品上实现营收61,514.69万元，对应的毛利达到9,182.17万元。精密结构件在2024年实现较大的涨幅，2024全年实现营收20,045.49万元+28.67%，毛利达到4,007.64万元+53.47%。新产品柔性电路印刷组件在2024年开始产生营收，达到25.43万元。2024年整体毛利率有所回升，镍带产品毛利率从2023年的9.12%回升至14.93%，精密结构件毛利率从2023年的16.76%提升至19.99%。
    镍价回归稳定、锂电保持增长，铁镍集流体在硫化物电解质中更稳定
    2024-2025H1镍价基本保持稳定，2024年平均价格降至13.33万元/吨，2025H1则进一步降至12.60万元。2024年国内消费型、储能型和动力型锂电池产量分别为84GWh、260GWh、826GWh，锂电池装机量超过645GWh，同比增长48%。电化学分析表明，铜与LPSCl发生副反应形成硫化铜并导致点蚀。相比之下，铁凭借其厚实的原生氧化层，有效地减轻了硫化物相关的副反应，从而增强了集流体-LPSCl电解质界面的稳定性。铁作为全固态电池中一种的集流体有前景。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

公司信息更新报告：IL-17双靶头对头数据优效，差异化创新持续推进

丽珠集团(000513)
    IL-17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进
    公司发布公告，IL-17A/F银屑病适应症对照司库奇尤单抗达到III期主要终点。该III期临床试验以第12周时PASI100应答率（100%皮损清除）为主要评价终点，结果显示第12周PASI100应答率，LZM012为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。主要的次要疗效终点，第4周PASI75应答率，LZM012为65.7%，对照组司库奇尤单抗为50.3%，显示出LZM012起效速度更快；第52周PASI100应答率，LZM012320mg Q4W和320mg Q8W维持治疗组分别为75.9%和62.6%，显示银屑病患者可持续提升获益。安全性方面，本品整体安全性良好，常见不良事件发生率与对照组各类不良事件发生率相当。我们看好中国首个IL-17A/F双靶点抑制剂以及其他创新药的差异化优势，维持2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.52、2.79、3.10元/股，当前股价对应PE为17.4、15.7、14.2倍，维持“买入”评级。
    公司多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快
    作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市，期待打造10-20亿元以上的重磅；代谢领域司美格鲁肽Ⅱ型糖尿病适应症已申报上市，减重适应症预计2025年内完成Ⅲ期临床；IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23、TNFa靶点的产品，预计2027年获批上市；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域布瑞哌唑微球强化公司产品布局；同时公司与佑嘉生物联合开发新型siRNA药物YJH-012（全球痛风治疗领域的潜在First-in-class小核酸药物），于2025年6月获得临床试验批准。此外，丽珠集团作为健康元的参股子公司，随着双方差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望迎来进一步提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

北交所信息更新：布普瑞巴林口服溶液中标集采，梓笙园心理医院正式营业

梓橦宫(832566)
    2024年营收4.16亿元，同比+2%；归母净利润8564万元，同比-16%
    2024年，公司营收4.16亿元，同比增长1.87%，归母净利润8564.39万元，同比下滑16.30%；2025Q1，公司营收9482.72万元，同比增长1.25%，归母净利润1664.22万元，同比下滑16.31%。考虑到公司持续加大研发投入，研发新立项且新上市品种毛利率相对较低，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.98/1.16（原1.18/1.26）/1.24亿元，对应EPS为0.68/0.80/0.85元/股，对应当前股价PE为21.1/18.0/16.8倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
    塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等新品上市，普瑞巴林口服溶液中标集采
    2024年，公司东方胃药胶囊、苯甲酸利扎曲普坦胶囊、玄驹胶囊、清肠通便胶囊分别实现营收965.91万元、894.88万元、663.98万元、456.83万元，分别同比增长12.78%、59.42%、92.77%、29.01%。此外，公司新品种塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等品种上市销售，2024年分别实现营收1500.45万元、343.24万元。2024年12月，公司普瑞巴林口服溶液中选第十批全国药品集采，2024年实现销售697.66万元，同比增长50.30%。主要联营企业新梅奥下属梓笙园心理医院于2024年8月正式营业，2024年度新梅奥营业收入317.44万元，净利润-1,300.89万元。2024年度较2023年主要增加了医护人员薪酬、医院折旧推销等成本费用1,028.66万元。
    多个新研发项目启动，马甲子胶囊Ia期临床首例受试者入组
    2024年，公司积极采用多方式多渠道寻找筛选新药研发项目，新立项富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊、地屈孕酮片、盐酸利多卡因无菌凝胶等多个研发项目，2024年，公司研发费用1045.20万元，同比增长60.01%。2024年8月，公司一类新药马甲子胶囊启动Ia期临床试验并完成首例受试者入组。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：双工厂产能释放+海珍味增长快，成立新加坡子公司加速国际布局

盖世食品(836826)
    2025Q1：营收1.30亿元，同比+22%，归母净利润889万元，同比+18%
    2024年公司实现营收5.34亿元，同比增长9.04%，归母净利润4107.57万元，同比增长17.79%；2025Q1，公司实现营收1.30亿元，同比增长22.32%，归母净利润889.28万元，同比增长17.85%，扣非归母净利润832.50万元，同比增长26.74%。2024年末多春鱼子价格在2023年基础上未发生大幅度变化，未再发生大额异常存货跌价，销售规模稳步扩大。考虑到2024年毛利率有小幅下滑，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.44/0.50（原0.45/0.53）/0.59亿元，EPS为0.32/0.36/0.42元/股，对应当前股价PE为40.4/35.5/30.4倍，看好公司募投产能释放，维持“增持”评级。
    2024年海珍味收入增速最快，公司进入双工厂阶段，产能释放中
    2024年，公司海珍味产品收入增长最快，达到5899.34万元，同比增长51.77%。盖世食品（江苏）有限公司于2024年5月8日正式开业，盖世食品进入双工厂阶段，江苏工厂采用自主研发的冷冻调味产品智能生产线，下设研发及检测中心、智能生产工厂，智能化升级后工厂设计产能将达年产1.5万吨，缓解公司产能问题，并已通过相关体系认证的审核以及客户验厂，2024年开始生产，产能不断释放。同时，江苏工厂建成后公司产品能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江。
    外销收入增长较快，公司持续挖掘大客户潜力，拓展国际市场
    2024年，公司重点拓展大客户，继续深挖大客户潜力，围绕大客户需求配套资源，形成合力，增加业绩，增厚利润。继续建设经销商体系，探索试点新零售直播+达播线上营销模式。构建市场、营销和客服组成的立体营销系统，增强业绩驱动能力。2024年，公司内销收入2.58亿元，同比增长3.94%，外销收入2.76亿元，同比增长14.28%。公司在新加坡设立了全资子公司GAISHI(SINGAPORE)HOLDING PTE.,LTD，助力公司国际市场进一步拓展。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q2业绩创历史新高，新车周期强势开启增长可期

长城汽车(601633)
    Q2业绩同环比高增，创历史最佳级业绩表现
    公司发布2025年中期业绩快报，上半年实现营收923.67亿元，同比+1.0%；归母净利63.37亿元，同比-10.2%。单Q2实现营收523.48亿元，同环比+7.8%/30.8%；归母/扣非归母净利分别为45.86/21.13亿元，同比+19.1%/-41.7%，环比+161.9%/43.8%，Q2归母净利润创历史新高。鉴于行业短期竞争激烈，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为137.55(-2.17)/164.96(-4.82)/184.66(-5.29)亿元，当前股价对应PE为14.3/11.9/10.6倍，但考虑到公司坦克及海外业务持续开拓，魏牌/坦克/哈弗等新车周期强势开启，看好长期发展，维持“买入”评级。
    魏牌/坦克/哈弗/欧拉Q2销量环比均大幅提升，推动销量创历史第二季度新高
    公司Q2销量达31.30万辆，同环比+10.1%/21.9%，其中新能源车销量9.79万辆，同环比+33.7%/56.4%；海外销量10.68万辆，持续稳步增长。分品牌看，根据乘联会数据，(1)魏牌销量达2.98万辆，同环比+83.4%/537.8%，新高山系列上市放量明显；(2)哈弗销量达26.87万辆，同环比+9.4%/409.5%，主销车型H6/大狗/猛龙销量环比增长明显，新车型二代哈弗枭龙MAX、2025款新哈弗H5等表现也较为亮眼；(3)坦克销量达8.63万辆，环比+396.4%，300/400/500系列销量环比均有增长。单车均价方面，Q2环比+1.14万元，高端化及出海布局成效明显。
    “智能新能源+越野再进阶+全球化”多轮驱动，新车周期强势开启增长可期
    公司积极构建全场景、全动力、全品类产品矩阵，后续新车型将密集发布，包括魏牌高山7/高端SUV、坦克400新能源/500Hi4-Z智驾版、哈弗大狗改款等，持续贡献增长动能。同时，公司积极推动新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS3.2上车，进一步增强产品力。此外，公司继续推进ONE GWM战略，布局南美/右舵/中东非洲等市场，并注重构建研/产/供/销/服全球化能力。2025年7月，公司巴西工厂将投产，初期生产3款新能源车，年产能达5万辆，后续将增至10万辆，高盈利能力海外业务将继续成为重要增长点。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

中小盘次新股说：国内领先的探针台设备企业

矽电股份(301629)
    境内领先的探针台设备制造企业，持续受益于国产替代
    矽电股份是国内领先的探针测试技术系列设备制造企业，专注于半导体探针测试技术领域。凭借国内领先的技术水平和优质的客户服务，已成为中国大陆探针台市场市占率排名第一的境内厂商。技术方面，公司是中国大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，定位精度等方面比肩行业第一梯队厂商东京电子和东京精密，2024年H1核心技术产品收入占比超九成。服务方面，公司相比境外竞争对手更加贴近中国大陆半导体生产企业，具备贴近产地的地缘优势和快速响应的售后服务。随着半导体行业在国民经济中基础性、关键性和战略性地位愈发凸显，国产替代进程将持续深化，探针台等半导体设备市场增量空间有望加速打开。公司作为国内探针台设备龙头，有望持续受益于半导体测试设备的国产替代。
    行业：运用于半导体制造全流程，探针台设备市场增长动能强劲
    探针台是半导体三大核心测试设备之一，已确立长周期增长主航道。探针测试是半导体测试的关键技术，运用贯穿整个半导体制造过程，是检测芯片性能与缺陷，保证芯片测试准确性，提高芯片测试效率的关键技术。随着半导体技术迭代带动设备更新，以及国产替代进程持续深入，中国大陆探针台设备市场需求持续增长，2013-2023年中国大陆探针台销售额CAGR达22.28%，据SEMI预计，2025年中国大陆探针台市场规模将达到4.59亿美元。尽管目前探针台市场主要由境外厂商垄断，但在设备国产化替代趋势下，以矽电股份为代表的国内龙头有望加速国产渗透，努力打破以海外厂商为主导的竞争格局。2023年矽电股份在中国大陆市占率已增长至25.7%，进口替代趋势逐步加强。
    公司：技术与服务协同驱动，龙头地位引领设备国产替代
    公司是中国大陆规模最大的探针台设备制造企业，在技术水平、客户服务等方面构筑起坚实壁垒。第一，公司卡位探针台设备赛道，国产替代背景下市场份额持续提升。公司是大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，在定位精度等技术方面已比肩日本东京电子和东京精密。另外，公司已积累起庞大的客户资源，在国产替代进程中具有客户端先发优势。第二，公司坚持自主可控的核心技术，多措并举抢占市场发展先机。公司已掌握了高精度快响应大行程精密步进技术等六大探针测试核心技术，处于国内领先水平，部分指标已达国际同类设备水平。此外，公司基于多年半导体测试设备领域的技术积累，已成功研发并销售了分选机、曝光机及AOI检测设备等其他设备，丰富了公司的产品线。第三，公司凭借地缘优势与快速响应的售后服务，构筑差异化竞争优势。公司相比境外竞争对手更贴近大陆半导体生产市场，且公司坚持为客户提供7*24小时及时高效的技术支持和服务，由此构筑起显著竞争优势。
    风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中度较高风险、产品竞争力下滑风险。

公司信息更新报告：预计单季度利润再创新高，下半年依然乐观

嘉必优(688089)
    2025H1业绩预告超预期，2025Q2净利润高增
    公司预计2025H1收入3.07亿元，同比增17.6%；扣非前后归母净利润1.07亿、0.93亿元，同比增57.6%、75.5%。预计2025Q2营收约1.51亿元，同比增约5.6%，扣非前后归母净利润约0.62、0.52亿元，同比增约40.9%、52.9%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，新国标加速落地、中游格局继续集中，我们上调2025-2027年归母净利润预至1.92/2.30/2.76亿元（前次1.61/1.90/2.22亿元），对应EPS预测1.14/1.37/1.64元，当前股价对应23.9/19.9/16.6倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    收入规模维持高位
    2025Q2收入同比略增，主因2024Q2国外客户担忧航运紧张、积极囤货导致2024Q2基数偏高、2024Q3收入偏低。当前来看，2025Q2收入环比2025Q1基本持平，连续三个季度收入规模维持在1.5亿以上，势头依然较好。展望2025H2，我们认为收入规模有望再上台阶，新国标订单、国际市场订单份额提升两个逻辑继续驱动，同时DHA在替代鱼油、健康食品应用等方向上有望带来新增量。
    单季度利润再创新高
    2025Q2利润超出市场预期，延续2025Q1增长趋势，预计主因DHA放量后规模效应明显，成本明显下降带动毛利率持续提升。同时费用端规模效应显现，预计销售和管理费用率明显下降。公司利润规模持续创新高，我们认为收入端增长逻辑持续，2025H2利润有望保持高增长趋势。
    重组标的资产优质，预期差仍大
    重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元（2024年Q1-Q3净利润约4319万元），成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，欧易生物海外市场拓展空间和技术应用空间大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，协同赋能有望加快新品开发、深挖客户价值。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险。

北交所信息更新：全域电商SaaS领先企业，多平台产品矩阵深化+AI驱动

美登科技(838227)
    2025Q1营收3725万元，同比+7%；归母净利润1107万元，同比+7%
    2024年公司实现营收1.48亿元，同比增长29.23%，归母净利润4178.20万元，同比下滑1.64%，扣非归母净利润3736.62万元，同比增长2.50%；2025Q1，公司实现营收3725.00万元，同比增长7.40%，归母净利润1106.65万元，同比增长7.38%。2024年，公司收购成都西阿爱木，增加电商客服外包业务收入，此外电商SaaS软件收入也有所增长。考虑到行业变化影响业务与新业务放量时间，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.47/0.54（原0.52/0.62）/0.63亿元，对应EPS分别为1.22/1.40/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为56.7/49.6/42.7倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
    公司“美折”、“我打”、“光圈智播”等客户数量处于领先地位
    公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应，在电商SaaS行业中处于领先地位。按客户数量（付费用户数量）统计，公司美折产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，我打产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位、光圈智播产品在抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。公司自成立以来，以阿里巴巴商家服务市场作为SaaS业务开展的起始点，逐步向多类型电商平台渗透，形成了以阿里巴巴商家服务市场为主，多平台全面发展的产品线格局。
    横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，构建覆盖全域电商一站式服务
    2024年，公司研发费用2825.35万元，同比增长12.46%。截至2024年12月31日，公司拥有知识产权共计110项，其中软件著作权109项，发明专利1项。在传统电商工具基础上，公司横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，推出“光圈智播”、“多宝分销”等产品；纵向整合售前营销、售后订单处理、客服响应及供应链服务，构建覆盖全域电商的一站式服务体系，帮助商家实现效率提升与业务增长。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

公司深度报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善

石头科技(688169)
    2025全年收入或超市场预期，2025Q3盈利能力预计改善，维持“买入”评级
    凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一。当前海内外收入增长空间仍然广阔，同时新品类持续打造第二增长曲线，我们认为公司有望凭借更积极的策略迎来收入快速增长，同时盈利能力有望见底趋稳、逐步改善。国内外业绩有望逐步回暖，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.0/29.2/35.3亿（原值为20.0/27.1/35.2亿），对应EPS为7.73/11.27/13.61元，对应PE为21.1/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。
    收入：扫地机内销提渗透率、海外提份额＆拓区域，新品类打造第二曲线
    短期数据看，2025Q2公司积极策略成效显著、收入增长无忧。内销2025Q2线上渠道销额看，扫地机+51%，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊：2025Q2美亚/德亚/法亚销额同比分别+95%/+45%/-7%，份额分别达21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7月Primeday战报显示，全欧洲、德国、法国、美国、澳洲销售额第一，其中欧洲/北美/意大利/英国/澳洲分别增长124%/42%/300%/240%/167%。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。（1）内销：品类低渗高价，国补刺激效果较好。公司份额持续提升，推出更宽价格带产品，还拓展了抖音等新渠道。（2）欧洲：亚马逊渠道收回直营后增长快、有望复制美亚成功，线下渠道北欧份额稳定，德语区恢复高增；拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场。（3）美国：线上抢占iRobot份额，全价格带覆盖吸引新用户；线下渠道进入Target和BestBuy，后续仍在持续进驻其他KA，2025Q1线下占比超10%。（4）亚太：韩国、土耳其市占率高、友商难攻破，澳洲和中东地区增长快，推出低价格产品可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯发展较快。此外，新品类有望接棒扫地机、打造第二增长曲线，目前洗地机内销线上2025Q2销额份额已达20.3%（同比2024Q2提升17.1pcts），海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯市占率从个位数市占率到14%，将逐步延伸至欧美市场，公司7月Primeday战报显示洗地机品类北美/欧洲GMV同比分别增661%/122%，持续带来收入增量。
    净利率：2025Q3有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善
    扫地机：2025Q2净利率预计环比略微改善。一是因为2025Q1新品费用、收入错期确认；二是上半年的入门新品定价考虑成本做了降本，替代老品降价覆盖低价格带、提升了利润率；三是中高端机型占比提高。2025Q3净利率预计开始同比提升。原因主系：（1）2024Q3起公司开始进行战略转型，费用投放下盈利能力呈现低基数。（2）每年8月公司会进行大促前推新，历史看基本针对友商产品推出“同质优价、同价高质”产品，今年我们预计公司会针对友商热销的活水洗地产品进行推新，复用已积累的品类教育声量获得更好的利润表现。（3）费用投放效率更优。洗地机：2025Q2洗地机亏损比例预计减小，可能扭亏为盈，2025Q3盈利预计在小个位数。一是规模效应显现；二是产品结构升级，高价位段产品占比提高；三是高盈利能力的海外市场发力，除亚太外，2025Q2已经拓展至欧洲和北美市场。洗衣机：此前投入和发展较快，我们预计该品类会逐步优化组织、增质提效，2025Q2亏损幅度有望收窄，最终在2025Q3起实现较大幅度减亏。
    风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

北交所首次覆盖报告：CPP技术国际先进的改性塑料“小巨人”，产能扩张新空间

科拜尔(920066)
    CPP国际先进的改性塑行业“小巨人”，国内家电龙头企业的核心供应商
    科拜尔是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业。公司产品广泛应用于家电、汽车零部件、快消日用品等领域，拥有自主知识产权，多项产品技术填补国内行业空白或实现进口产品替代，是美的、海尔、TCL等家电龙头的核心供应商、战略合作伙伴。公司自主研发的CPP产品逐步得到客户的认可，市场开拓符合预期。我们看好公司产能扩张以及改性塑料在汽车领域中的开拓应用。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54/0.65/0.75亿元，对应EPS分别为0.86/1.04/1.20元，对应当前股价的PE分别为39.0/32.1/27.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    家电、汽车市场需求持续扩容，行业基本盘稳健
    改性塑料下游应用广泛，家电和汽车是其主要下游。改性塑料具有质轻、性能优异的特点，被广泛的应用在家用电器、消费电子、汽车零部件、机械制造等领域；其中家电、汽车是改性塑料两个最大的应用领域，合计占比超过50%。汽车轻量化市场空间广阔，高性能改性塑料迎来发展春天。改性塑料具有密度小、强度高、易成型等的优点，是汽车行业实现以塑代钢、节能减排、轻量化的重要方向，车用改性塑料已经普遍应用于汽车的内外装饰制造。公司现有业务主要集中在家电领域，行业基本盘稳健，并且积极拓展汽车领域应用，目前已经与江淮汽车等汽车企业的供应商建立了合作关系。
    募投项目突破公司产能瓶颈，未来成长空间广阔
    近年来公司产能利用率较高，处于超额生产的状态。公司拟投入募集资金14400万元，用于“年产5万吨高分子功能复合材料项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。其中“年产5万吨高分子功能复合材料项目”全面达产后，公司将能够生产4.5万吨改性PP系列产品和0.5万吨改性ABS系列产品，现有产能瓶颈问题有望得解决。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、市场需求大幅下降风险

北交所信息更新：新能源车型空调管业务增长较大，关注泰国子公司进展

三祥科技(831195)
    2025Q1：营收2.58亿元，同比+22%，归母净利润2368万元，同比+321%2024年公司实现营收9.66亿元，同比增长16.59%，归母净利润6444.99万元，同比下滑23.06%，扣非净利润6172.12万元，同比下滑0.13%；2025Q1，公司实现营收2.58亿元，同比增长22.37%，归母净利润2367.84万元，同比增长320.92%，扣非归母净利润2331.18万元，同比增长388.56%。考虑到胶管产品结构变化毛利率有所下滑与费用投入，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93（原0.79/1.19）/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为24.2/18.8/16.3倍，看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
    积极开拓国际业务，开发新产品线；拓展主机项目，加大胶管业务开发2024年，公司为应对子公司三祥北美的律师及其它中介费用，受此影响管理费用同比增长33.56%，对业绩造成较大。2024年公司积极开拓国际业务，开发新产品线；售后业务在稳定美国市场基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，全年总成产品收入7.57亿元，同比增长12.65%。此外，公司拓展主机项目，加大空调管和加油口管产品开发力度，特别是开发国际胶管销售，全年胶管产品实现营收1.92亿元，同比增长46.21%，增长主要产品是空调管业务大幅增长；因销售产品结构变化及成本增长影响，毛利率同比下降6.30个百分点。
    2024年新能源业务占比超20%，新能源汽车发展为空调管业务增长主要来源公司泰国子公司新建厂房于2024年4月投入使用，新厂房的投产将有力保证公司开发美国、欧洲及东南亚市场。此外，公司积极布局新能源零部件赛道，2024年公司新能源业务收入占比在20%以上且不断增长。新能源汽车的发展将大幅增加对冷却管路的需求，公司适时扩大空调管产能，同时针对新能源轻量化的要求新增尼龙管生产线，后续有望继续加大新能源车辆产品开发力度，提升市场份额。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

北交所新股申购报告：消费电子功能与防护双龙头“小巨人”，技术与专利构筑核心竞争力

鼎佳精密(920005)
    鼎佳精密营业务突出，营收利润双增长
    公司主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售。产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、一体电脑、服务器、显示器、AR/VR、智能游戏机等消费电子产品。产品按用途、生产工艺和生产材料的不同，可分为功能性产品和防护性产品。公司主营业务突出。2022-2024年度，公司的主营业务收入占公司各期营业收入的比例分别为99.18%、99.26%和99.06%。公司营业收入与归母净利润近年整体呈现出上升的趋势。2022-2024年度，公司的营业收入分别为32,890.85万元、36,662.93万元及40,760.68万元，归属于母公司所有者的净利润分别为5,357.09万元、5,194.88万元及5,955.14万元，公司营业收入与归母净利润呈现双增态势；毛利率分别为32.4%、33.09%、30.38%，整体维持在较高水平。
    下游消费电子市场前景向好
    公司所属行业属于国家产业政策鼓励类领域。根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》以及国家近年来出台的《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》，电子信息制造业是国民经济的战略性、基础性、先导性产业，是稳定工业经济增长、维护国家政治经济安全的重要领域。公司所处行业的下游行业包括笔记本电脑、智能手机、可穿戴设备、智能家居产品、动力电池等。根据Statista数据显示，2018年至2023年，全球消费电子产品市场整体呈增长态势，市场规模从2018年的9,195亿美元增长至2023年的10,276亿美元，预计2028年将进一步增长至11,767亿美元，整体依旧保持高位。
    消费电子“小巨人”，多项专利突显核心竞争力
    公司成立于2007年，主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售。目前，公司及子公司已通过：IATF16949认证、ISO9001认证、ISO14001认证、ISO27001认证、QC080000认证、FSC等多项认证，并先后获得“高新技术企业”、“国家级专精特新小巨人企业”、“江苏省民营科技企业”、“江苏省专精特新企业”、“苏州市新兴产业入库企业”、“昆山市专精特新企业”、“重庆市专精特新企业”等称号，并被纳入“瞪羚计划”企业名录。截至2025年3月31日，公司已获授权的专利共208项，包括发明专利20项、实用新型专利188项，专利数量与发明专利数量较多，具有良好的技术竞争优势。公司第一大客户仁宝电脑为行业内排名前二的笔记本电脑制造服务商，另外公司也与巨腾国际、台达电子、神基股份、立讯精密、和硕科技、英力股份、可成科技、京东方等知名制造服务商及组件生产商建立了长期业务合作关系。
    风险提示：客户相对集中风险、下游应用领域市场空间萎缩风险、毛利率下滑的风险。

公司信息更新报告：非瘟亚单位疫苗临床试验获批，创新龙头成长动能强劲

生物股份(600201)
    非瘟亚单位疫苗临床试验获批，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级
    2025年7月17日公司发布《关于获得兽用生物制品临床试验批件的公告》，公司全资子公司金宇保灵收到农业农村部颁发的非瘟亚单位疫苗临床试验批件，该款非瘟亚单位疫苗由中科院生物物理所、金宇保灵及中牧股份等6家机构合作研发，也是目前我国唯一一款获得临床试验批件的非瘟亚单位疫苗。公司深度参与非瘟亚单位疫苗研发，并依托P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台且已获得非瘟病毒病原微生物活动资质，因此公司是本轮非瘟亚单位疫苗临床试验唯一承担单位，彰显公司研发实力。受研发费用增加及行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但公司持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们下调公司2025年业绩，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08（2025-2027年原预测分别为2.51/3.48/4.48）亿元，对应EPS分别为0.17/0.31/0.45元，当前股价对应PE为56.7/30.3/21.0倍。公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级。
    研发费用及市场竞争加剧致短期业绩承压，公司积极深化改革提质增效
    公司发布2025年半年度业绩预告，预计公司2025年上半年归母净利润0.57~0.70亿元，同比-53.63%~-43.05%，其中2025Q2归母净利润-0.19~-0.06亿元，同比-212.40%~-137.39%。公司归母净利润同比下滑主要系公司人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加及行业竞争加剧，公司积极深化改革提质增效推动盈利修复。
    非瘟疫苗打开成长新空间，公司新品多点开花成长动能强劲
    2025Q1公司研发费用0.40亿元，同比+26.08%。我们预计公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批后研发进展有望加速，2026下半年或开始为公司贡献利润。2025年上半年公司新流腺三联苗等产品获新兽药注册，新品多点开花成长动能强劲。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

北交所信息更新：积极参展拓展包装业务，聚焦潮玩探索C端文创

柏星龙(833075)
    2024营收5.92亿元，同比+10%，归母净利润4123万元同比-11%
    公司2024年公司实现营业收入5.92亿元，同比增长10.21%，归母净利润4123.22万元，同比下滑10.53%；2025Q1，公司实现营收9763.94万元，同比下滑29.98%，归母净利润290.19万元，同比下滑78.07%。考虑到行业层面整体需求仍处于低位，叠加市场竞争持续加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.48/0.57（原0.71/0.86）0.68亿元，对应EPS为0.73/0.88/1.05元/股，对应当前股价PE为46.4/38.5/32.3倍，看好公司下游领域拓展与文创未来潜力，维持“增持”评级。
    主要产品订单数量减少业绩承压，2024年新增25项国际设计大奖
    2024年公司受行业需求疲软及竞争加剧变化影响，公司主要产品订单数量有所减少。在品牌策略规划、创意设计方面，公司多年来积累了丰富的创意设计素材库和设计方法论，并打造了一套独特的流程化创意管理模式（即工业化设计模式）。2024年，公司新增25项国际设计大奖，2项发明专利，9项实用新型专利，截至2024年12月31日，公司累计获得了包括德国红点奖、世界之星、IF奖、莫比乌斯广告奖、Pentawards包装设计奖、缪斯设计奖等142项国际设计大奖，212项授权专利，其中15项发明专利。
    积极参与展会拓展下游领域，惠州工厂有序推进装修与机器设备的引入2024年，公司参展12次，组织论坛5次，积极参与糖酒会、国际奢侈品包装展、深圳礼品展等活动，展现创意产品，提升行业知名度并拓展商机。2024年，公司销售费用5162.25万元，同比增长11.83%。公司募投项目之一惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目有序推进装修与机器设备的引入规划。2024年，公司设立龙衍文创，开始探索C端文创业务，公司已设立专门的研发与设计团队，聚焦年轻消费场景与潮玩机制，自主孵化面向C端的原创IP，将通过小批量柔性生产与市场成熟渠道测试市场。
    风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

公司信息更新报告：预计2025H1同比大幅扭亏，关注《异环》上线进展

完美世界(002624)
    预计2025H1实现大幅扭亏为盈，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级
    公司发布2025H1业绩预告，预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，实现扣非净利润2.9-3.3亿元，成功实现同比扭亏为盈。根据测算，公司2025Q2预计实现归母净利润1.8-2.2亿元，扣非净利润1.3-1.7亿元。其中，核心游戏业务表现稳健，2025H1预计实现扣非净利润3.2-3.6亿元，对应2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6-2.0亿元，较2025Q1的1.6亿元实现环比增长。游戏业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献业绩增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于公司业绩及产品预期，我们维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12.04）亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025-2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。
    重点产品管线清晰，《异环》加速上线有望带来可观业绩贡献
    公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》近期在国内开启新一轮测试，并于7月初启动海外区域首次测试，产品相较前次测试的优化提升，获得市场积极反馈与广泛期待，《异环》有望加速上线，并驱动公司业绩快速增长。《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）于6月底后相继在日本、欧美、东南亚等海外地区公测，获得用户高度认可，并一度进入日本iOS畅销榜前三。此外，诛仙IP正统续作《诛仙2》已定档8月7日在国内公测，有望进一步巩固公司在MMORPG赛道的传统优势。
    影视业务提质减量，经营趋于稳定
    影视业务上半年实现归母净利润约4,000万元，经营状况趋于稳定。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。该业务板块已不再是业绩的主要拖累项，稳健经营有助于公司将更多资源聚焦于核心游戏主业。
    风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

北交所信息更新：收购新三板公司海图科技，实现优势互补进一步完善工业互联网技术体系

科达自控(831832)
    2024年公司实现营收4.34亿元，2025Q1公司实现营收6,740.83万
    公司2024年公司实现营收4.34亿元，同比+1.76%，归母净利润3,451.16万元，同比-37.42%，2025Q1实现营收6,740.83万元，同比+0.97%，归母净利润-613.83万元，主要原因为购建新能源充换电设备，持续加大研发投入力度、加强团队建设和市场布局，导致费用增加。我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.58/0.77(原0.84/1.06)/0.94亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.87元/股，对应当前股价的PE分别为42.0/31.6/25.9倍，看好智慧矿山及新能源充电系统布局及本次并购后的协同，维持“增持”评级。
    拟收购新三板公司海图科技，实现优势互补进一步完善工业互联网技术体系
    根据公司战略规划，为进一步拓展业务板块，公司于2025年6月26日签署了《股份转让协议》，拟以现金受让海图科技11名股东合计持有的常州海图信息科技股份有限公司25,500,001股股份，占海图科技股本总额的比例为51.00%。本次交易完成后，公司将成为海图科技的控股股东。通过整合智能视觉底层技术，科达自控将显著降低相关产品生产成本，深度掌控智能视觉核心技术，强化对煤矿具身智能的把控能力，加速智慧市政、新能源充换电业务的智能化升级进程，进一步完善工业互联网技术体系，提升公司核心竞争力。
    加速推进具身智能场景化应用，社区电动自行车充电运营处于赛道领先地位
    公司立足“智慧矿山为主、智慧市政为辅、‘物联网+’为先导”的战略定位，深度聚焦核心技术优势，加速推进具身智能在矿山领域的场景化应用与规模化落地，持续夯实主营业务的行业领先地位，强化市场竞争壁垒。新能源充换电业务凭借稳定的现金流与抗周期波动特性，成为公司业务版图中的重要支撑，根据头豹研究院发布《2024年中国社区两轮电动车充电行业研究报告》显示，在社区电动自行车充电运营水平上公司处于该赛道领先地位。基于前期全国性战略布局与市场拓展成果，公司将进一步加快该业务在全国范围内的推广步伐，通过优化资源配置、创新运营模式，全力推动第二增长曲线实现跨越式发展，提升其在公司整体营收中的占比。
    风险提示：研发进度受阻风险、市场竞争加剧风险、新业务推广不及预期风险

公司首次覆盖报告：EGR与电机铁芯龙头，人形机器人核心部件打造第二成长曲线

隆盛科技(300680)
    EGR及电机铁芯龙头，人形机器人构筑第二曲线
    公司围绕汽车发动机及电机部件，主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户。2024年营收23.97亿元，同比增长31%；归母净利润2.24亿元，同比增长53%。公司依托精密制造技术积累，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动。我们预计2025-2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，PE分别为26.3/19.8/14.9倍，若机器人放量业绩有望持续上修，首次覆盖给予“买入”评级
    EGR龙头地位稳固、新能源部件价值跃升，主业具备高成长性
    （1）EGR系统：深耕废气循环系统20年，国内轻型柴油车市占率第一，客户覆盖潍柴、福田等。受益油车混动化趋势，2024年EGR收入7.29亿元，同比增长30%，成为业绩稳健增长的基石。（2）新能源部件：①马达铁芯：新能源汽车驱动电机核心部件，单车需配备1-2个，价值量约400-800元。公司通过技术合作和产能扩张，2024年销量225.6万件，同比增长62%，收入10.3亿元，同比增长29%，客户涵盖赛力斯、比亚迪、小米等。②电机半总成：获赛力斯、博世定点，价值量跃升至1500-2000元，预计2025年下半年量产，推动公司向系统级供应商转型。（3）精密结构件：子公司微研精工具备冲压/注塑/机加工全链条能力，服务于EGR及新能源部件生产，精密制造能力可赋能至人形机器人。
    背靠赛力斯、特斯拉等大客户，从汽零延伸至人形机器人业务顺畅
    公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破人形机器人三大核心部件：（1）灵巧手总成：2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS系列谐波减速器技术，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，作为汽车电机半总成供应商与赛力斯深度合作，同步拓展特斯拉等布局机器人的汽车客户，技术与客户协同有望加速落地。
    风险提示：新能源汽车发展不及预期；人形机器人业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：半年度业绩扭亏，租金流入稳健增长

城投控股(600649)
    背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，维持“买入”评级
    城投控股发布2025年半年度业绩预告，得益于结转规模增长，公司预计半年度归母净利润扭亏为盈。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.1、8.4、9.9亿元，EPS分别为0.24、0.33、0.39元，当前股价对应PE为18.4、13.5、11.4倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。
    结转交付规模提升，半年度利润扭亏
    公司预计2025H1实现归母净利润1.2-1.8亿元，2024年同期为-1.02亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.0-1.5亿元，24年同期为-0.78亿元。公司半年度业绩扭亏主要由于房产项目竣工交付结转同比有所增加，2025H1竣工面积11.1万方（2024H1竣工面积为0）。
    销售规模有所下降，待售项目充裕
    公司2025H1主要在售项目包括露香园二期、璟云里二期、馥公馆、虹盛里等，实现销售面积2.7万方，同比-47%；实现销售金额30.8亿元，同比-62%。公司2025H1暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，拿地总价近百亿，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至2024年末待开发土地建面约82万方，其中90%位于上海，待售项目充裕。
    保障房租赁规模扩大，租金流入稳健增长
    公司2025上半年主要在租项目包含城投宽庭租赁社区、城投控股大厦等项目，出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约35.98万平方米，2025H1新增尚云里公寓和城投宽庭徐汇社区的租金收入，上半年实现租金流入1.7亿元，同比增长43%。上半年公司新开业的城投宽庭徐汇社区共有1283套房源，建筑面积约30-79平方米的一室至两室户型。截至上半年末，城投宽庭在营社区10个，现有管理规模超14000套。
    风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

公司信息更新报告：半年度业绩高增，投资强度维持高位

滨江集团(002244)
    半年度业绩高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2024半年度业绩预告。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。受房地产销售市场下行影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元（原值38.3、44.1、50.1亿元），EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为10.6、9.5、9.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    结转项目规模提升，半年度利润高增
    公司预计2025上半年实现归母净利润16.33-19.82亿元，同比增长40%-70%；实现扣非净利润16.37-19.87亿元，同比增长44.8%-75.8%；基本每股收益0.52-0.64元/股。公司半年度业绩高增主要由于交付规模有所提升，上半年交付项目共计17个，其中杭州地区15个，其他城市2个。
    销售排名稳定前十，拿地强度维持高位
    公司2025上半年实现销售金额527.5亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗，总土地款333亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。
    公开市场融资畅通，融资成本降至央企水平
    公司2025上半年在公开市场成功发行2笔两年期中期票据及两笔1年期一般短融券，发行总规模23亿元，票面利率2.5%-3.8%。截至2025上半年末，公司综合融资成本由2024年末3.4%降至3.1%，平均融资成本持续走低，降至央企融资水平。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

北交所信息更新：丝绸消费需求回升，线上渠道高增长驱动Q1+47%

太湖雪(838262)
    2025Q1：营收1.16亿元，同比+7%，扣非净利润790万元，同比+47%
    2024年，公司实现营业收入5.16亿元，同比下滑2.96%，归母净利润2805.51万元，同比下滑18.32%，扣非归母净利润2414.11万元，同比增长18.01%；2025Q1，公司实现营收1.16亿元，同比增长6.92%，归母净利润808.38万元，同比增长9.41%，扣非归母净利润789.56万元，同比增长47.45%。因此，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.44/0.53/0.63亿元，对应EPS为0.64/0.76/0.92元/股，对应当前股价PE分别为41.1/34.5/28.8倍，维持“增持”评级。
    家居家装“以旧换新”国补活动促进销售增长
    消费市场回暖，家居家装“以旧换新”政策支持落地，2025Q1，公司营收线上渠道同比增长7.54%，线下渠道同比增长5.67%。其中京东、天猫、抖音三大渠道全面接入国补活动，通过专项资源位、叠加优惠等，拉动销售增长，京东渠道同比增长70.57%。同时，公司打造“全域直播”营销网络，微信小店的视频号联动达人，推动微信小店营收同比增长370.76%。抖音电商转变策略，从销售高速增长转为销售稳健增长下持续盈利能力的打造，2024年实现同比增长31.31%；2025Q1，通过“精品自播+头部机构双引擎”营销策略，实现营收同比增长18.78%。
    国内丝绸消费需求持续回升，2020-2024年蚕丝被消费量指数复合增速9%
    中国纺织品商业协会发布的《中国蚕丝被市场分析简报(2024)》显示，2024年全国丝绸行业规上企业主营收同比增长6%，国内丝绸消费需求持续回升，2020-2024年蚕丝被消费量指数以9%复合增长率持续增长。公司产品荣获江苏精品、中国绿色产品、高档丝绸标志、苏州市纺织丝绸科学技术进步奖等认证。太湖雪品牌连续5年荣获全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一（2019-2023年），获得中国十大丝绸品牌、全国茧丝绸创新品牌、江苏省重点培育和发展的国际知名品牌、江苏省重点培育和发展的跨境电商知名品牌等荣誉称号。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

公司信息更新报告：半年度结转业绩下滑，销售拿地保持稳健

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2025年半年度业绩预告。受结转规模和项目盈利能力下降影响，公司利润有所下滑，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，负债结构优化，资金成本优势明显。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元，EPS分别为0.47、0.55、0.63元，当前股价对应PE估值分别为17.2、14.9、13.0倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。
    结转项目规模下降且盈利能力下降，导致净利率较低
    公司2025上半年预计实现归母净利润27.35亿元，同比-63.15%；实现扣非净利润25.99亿元，同比-64.05%。公司半年度业绩下降主要由于结转项目规模下降且盈利能力下降。2024年以来，公司持续推进去库存，在部分高权益比项目上进行了降价，这部分项目结算净利率较低。
    销售稳居第一，销售均价同比提升
    2025年1-6月，公司实现签约面积713.54万平方米，同比-25.23%；签约金额1451.71亿元，同比-16.25%。虽然公司销售有所下降，但仍然位居行业第一。公司近年来持续优化拿地结构，2024年新增土储中一线城市占比74%，反映到销售上带来了销售单价的大幅提升。2025年上半年公司累计签约销售均价20345元/平米，同比提升12.01%。
    拿地强度维持在33%左右，一线城市拿地占比47%
    2025年1-6月，公司累计获取26个项目，新增拿地总占地面积101.18万平米，总建筑面积294.09万平米，同比增长153.8%；拿地总金额488.73亿元，同比增长287.8%。2025上半年公司拿地强度为33.67%，好于2024年同期7.27%水平。从布局城市看，公司2025年上半年持续加大在核心38城市的布局，新获取项目按照城市能级分，一线、二线、三四线城市拿地占比分别为47%、48%、5%。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩同环比大增，关注玻纤触底反弹与需求改善

中国巨石(600176)
    2025Q2业绩同环比大增，关注玻纤价格与需求改善。维持“买入”评级公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1实现归母净利润16.5-17.0亿元，同比+71.7%-+76.9%。扣非归母净利润16.5-17.0亿元，同比+162.6%-+170.6%。2025Q2单季度预计实现归母净利润9.20-9.70亿元，同比+50.5%-+58.7%，环比+25.9%-+32.7%；扣非归母净利润9.06-9.56亿元，同比+96.8%-+107.7%，环比+21.7%-+28.4%。考虑到玻纤行业基本面有较大改善，我们上调公司2025-2026年盈利预测，维持公司2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为34.3/39.7/45.6亿元（原值为30.4/36.7/45.6亿元），当前股价对应PE为14.3/12.3/10.7倍。我们看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级。
    中央财经会议明确“反内卷”发展，玻纤龙头有望受益
    2025年以来玻纤粗砂、电子纱价格不断提涨，根据卓创咨询数据，主流玻纤企业2025Q2缠绕直接纱2400tex季度出厂均价为3933.4元/吨，同比+2.10%，环比+1.23%，电子纱季度出厂均价为9025.0元/吨，同比+6.30%，环比+2.86%。2025年7月1日，中央财经会议顺利召开。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，随着“反内卷”发展模式的不断普及，玻纤行业也将持续跟进并落实相关政策，行业基本面有望迎来较大改善，公司作为玻纤龙头公司有望充分受益。
    AI发展带动电子布迎来新机遇，公司积极布局
    根据江西省电子电路行业协会的数据，预计2025年全球服务器出货量将达到1300万台，同比增长10%。其中，AI服务器占整体服务器市场价值将达到77％，出货量占比将达到12％，成为拉动服务器行业快速增长的主要动力。PCB和玻纤布作为AI服务器的核心原材料，行业需求有望迎来高速增长。公司作为玻纤行业龙头，也在积极发展电子布，2024年公司电子布出货8.75亿平，有望充分受益于AI行业的发展。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司首次覆盖报告：香农芯创：分销+自研齐头并进，充分受益AI浪潮

香农芯创(300475)
    香农芯创分销+自研存储模组齐头并进
    香农芯创2021年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023年与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级SSD国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027年有望达6.81、8.68、10.43亿元，对应PE为22.7/17.8/14.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    减产+AI需求扩展推动存储步入上行周期
    2025年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024年12月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据，美光6月DDR4报价大幅跳涨50%，三星8GB DDR4的现货价格已达到4.8美元，明显高于3.3美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升，同时考虑到2024年公司分销业务营收规模达235.80亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。
    国产企业级SSD方兴未艾，香农芯创分销+自研SSD充分受益
    固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随AI持续发展、数据中心建设持续推进，高性能、大容量企业级SSD需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国SSD市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展，国产企业级SSD市占率有望持续提升。目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有SK海力士（SK Hynix）的代理权，竞争力较强，自研SSD业务亦有望充分受益企业级SSD国产化进程。
    风险提示：AI行业发展不及预期：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动的风险；国际形势变化的风险等。

公司信息更新报告：销售均价显著提升，拿地强度较高

招商蛇口(001979)
    销售仍降，拿地积极，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2025年6月经营简报。公司销售仍降，行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度40%，公开市场融资畅通。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为13.9、12.9、11.8倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。
    销售数据压力犹存，销售规模稳定前四
    2025年6月，公司实现签约销售面积69.5万方，同比下降31.7%；实现签约销售金额217.5亿元，同比下降5.9%，环比增长25.6%，单月销售数据依旧承压。2025年1-6月，公司实现签约销售面积335.0万方，同比下降23.6%；实现签约销售金额888.9亿元，同比下降11.9%，全口径销售排名行业第四；签约销售均价26533元/平，同比增长15.3%。
    6月拿下三宗地块，拿地强度较高
    2025年6月，公司在深圳、郑州和宜昌拿下三宗地块，拿地建面26.1万方，对应总地价21.9亿元。2025年1-6月，公司获取16宗土地，拿地总建面166.9万方，同比增长108%；对应土地总价352.9亿元，同比增长142%；拿地均价21144元/平，同比增长16%；拿地金额权益比达62.1%，同比有所下降；拿地强度39.7%（2024年同期14.5%），其中在北京、上海和深圳拿下4宗土地，一线城市拿地占比55.4%。
    融资成本行业低位，回购股份诚意十足
    2025年6月，公司成功发行三年期13亿元中期票据，票面利率1.91%，持续保持行业低位。公司于2024年10月17日披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于3.51亿元且不超过7.02亿元。截至2025年6月末，公司累计回购股份数量4480万股，占公司总股本的比例为0.494%，支付资金总额4.3亿元。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

公司首次覆盖报告：特色IVD与创新药双轮驱动，SGC001市场潜力大

热景生物(688068)
    诊疗一体化的先行者，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级
    热景生物成立于2005年，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。体外诊断领域，公司仪器产品矩阵覆盖体外诊断全场景，试剂特色项目突出。创新药领域，舜景医药FIC产品SGC001注射液于中美获批临床。公司创新能力突出，业绩有望持续增长，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S分别为30.5/27.3/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    IVD业务稳健发展，多技术平台进入收获期
    公司构筑从小型到大型、低通量到高通量的梯度产品矩阵，实现免疫诊断全场景覆盖。磁微粒化学发光技术、上转发光技术、糖捕获技术等多项先进技术以实现产业化。（1）磁微粒化学发光：2024年中国免疫诊断市场规模达508亿元，已成为中国IVD最大细分领域。公司通过丰富的单人份发光产品满足基层市场需求。2021-2024年，公司磁微粒化学发光法CAGR为41.05%，大发光增速较快，小发光稳健增长（2）糖捕获：基于国际领先糖捕获技术，公司持续推进、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”的三大“国人健康工程。肝健康工程：公司已打造国内唯一的从肝炎到肝癌诊断全流程肝健康管理平台。癌症早诊早筛工程：基于糖捕获等技术，开发胰腺癌、胃癌等等多癌种早筛产品。脑健康工程：前瞻布局阿尔茨海默病、帕金森病等脑病的诊疗体系。
    全方位布局创新药，新药SGC001市场潜力大
    热景生物在创新药领域全面布局，通过参股尧景基因、舜景医药、智源医药及控股禹景药业布局核酸药物、抗体药物、活菌药物等的研发。舜景医药开发的FIC适用于急性心肌梗死患者的创新药SGC001临床试验申请，已于2024年5月23日获得FDA批准许可，同年8月5日获得CDE默示许可。国内每年有250万人死于心梗，新增的心梗患者人数达到百万级。该药临床前数据优秀，有效缓解心梗症状，稳定性高。同时公司与智源生物合作，2025年2月创新药AA001正式获批IND，AA001是基于无效应片段（Fc段）或无效应功能的Aβ抗体而开发的新一代AD抗体候选药物，其获批临床标志着公司在布局AD领域迈出了关键一步。
    风险提示：公司产品研发、注册不及预期，行业竞争加剧风险。

公司首次覆盖报告：家纺龙头推陈出新，深化大单品战略助力全品类发展

水星家纺(603365)
    家纺龙头推陈出新，以大单品助全品类发展，首次覆盖，给予“买入”评级
    水星家纺是国内家纺龙头公司，聚焦被芯优势品类，覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力，传统优势被芯品类推陈出新；同时深化大单品战略，以爆品打开其他品类市场，有望进一步提升市场份额。公司积极布局电商渠道并高效营销，线下合理拓店，提质增效，预计公司未来3-5年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超14亿元，累计分红率54%。我们预计2025-2027年公司归母净利润3.9/4.4/4.8亿元，对应EPS为1.48/1.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    家纺新机遇：线上化趋势+睡眠经济加速格局优化，记忆枕百亿市场可期
    （1）行业规模稳中有升，线上化趋势优化原本分散的竞争格局：2024年家纺市场规模2516.8亿元，行业格局分散，随线上销售占比提升，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率，各品牌以差异化策略抢占市场，提升市占率。（2）睡眠经济催生助眠家纺新需求：超60%国人存在睡眠困扰，睡眠经济蓬勃发展。多数消费者通过家居家纺改善睡眠，助眠家纺新市场空间广阔。（3）对标日本，记忆棉枕占据主导地位：日本居民睡眠困扰更为严重，记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势，对标日本，我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。（4）亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升：亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱，2024年线上GMV达15亿元，记忆棉枕渗透率从2021年的4%升至2023年的23%，预计友商跟进后预计进一步提升。
    未来看点：深化大单品战略，以点带面驱动全品类稳健成长
    （1）科技创新与性价比树立被芯品类心智：水星家纺主打“好被芯，选水星”，2024年被芯收入占比48.4%，毛利率提升至41.6%。公司产品定位中高端，兼具性价比与技术优势。（2）聚焦单品心智，打造明星爆品带动全品类发展：公司2025年推出人体工学枕，5月线上GMV达411万元，同时培育雪糕被5.0/5.0Pro等单品，布局智能家纺。公司有望持续推进大单品战略，带动全品类发展提高市场占有率。（3）线下提质与线上精准营销双驱动：线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场，以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体。未来将通过门店形象升级、精简SKU等方式提升店效；公司深耕线上渠道。具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人，在内容平台发布种草内容，精准营销大单品。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、经销渠道管理风险