公司信息更新报告：2024年主营产品量增价减，业绩整体承压

合盛硅业(603260)
    2024年业绩承压，看好硅产业链盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收266.92亿元，同比+0.41%，实现归母净利润17.40亿元，同比-33.64%，其中2024Q4实现归母净利润2.86亿元，同比-34.73%，环比-39.97%。2025Q1公司实现营收52.28亿元，同比-3.47%，环比-17.30%，实现归母净利润2.60亿元，同比-50.81%，环比-9.21%。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为20.05（-21.92）、30.97（-17.04）、40.04亿元，EPS为1.70（-1.85）、2.62（-1.44）、3.39元，当前股价对应PE为31.5、20.4、15.8倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
    2024年公司主营产品量增价减，成本端整体有所下降
    产销量方面，据公司公告，2024年公司工业硅、有机硅产量分别为187.1、162.1万吨，分别同比+38%、+19%，销量分别为123.0、94.9万吨，同比+21%、+11%。2024Q1公司工业硅、有机硅产量分别达到36.2、36.4万吨，分别同比-17%、-4%，销量分别为26.0、19.9万吨，分别同比+53%、-3%。价格方面，2024年公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价（不含税、下同）分别为11175、12405、10013、13000元/吨，分别同比-16.36%、-4.30%、+7.18%、-2.23%。2025Q1公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比-29.80%、-9.91%、+8.02%、-9.70%，分别环比-8.40%、-0.73%、+2.56%、-2.56%。原料方面，2024年公司矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405、1453、931、243、1950元/吨，同比-4.24%、-44.27%、-18.00%、-20.68%、-8.74%。2025Q1采购单价分别为418、979、798、211、1933元/吨，分别环比+2.00%、+3.29%、-4.58%、-8.24%、+3.83%。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。未来伴随下游需求的稳步增长，硅产业链盈利或将得到修复。
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：2025Q1收入略有下滑，成本上涨致盈利承压

洽洽食品(002557)
    2025Q1收入利润略低预期，成本压力提升致盈利承压
    公司披露2024年报及2025年一季报。2024年营收/归母净利润71.3/8.5亿元（同比+4.8%/5.8%）；2025Q1营收/归母净利润15.7/0.8亿元（同比-13.8%/-67.9%）。收入利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11.0/12.4亿元），并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为7.8/9.1/10.1亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），当前股价对应PE15.6/13.4/12.0倍，考虑到公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道，维持“增持”评级。
    公司营收略有承压，海外营收增长较快
    2024年公司休闲零食营收同比增长4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长8.0%。2025Q1营收下滑13.8%主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑。渠道端，2024年北方区营收出现了一定程度的下滑(营收同比-3.3%)，其他区域均出现不同程度的增长，其中海外地区2024年营收同比+10.3%。
    原材料价格有所上涨，2025Q1盈利能力短期承压
    2024年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%，毛利率提升主要系2024年原材料成本压力有所减轻，同时礼盒等高毛利率产品占比提升。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加主要系广告促销费同比+27%。2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，主要系新采购季葵花子价格上涨，对2024Q4及2025Q1毛利率均有所影响。费用端，2025Q1费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct）。
    产品渠道全面推进，全年稳健增长可期
    我们认为公司在产品端不断拓展新品类、在渠道端布局零食量贩、山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长。利润端，新采购季葵花子价格同比上涨，预计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计2025H2成本压力或有所缓解。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

公司信息更新报告：2024年业绩承压，积极推进矿山开发与钛白粉国际化进程

龙佰集团(002601)
    减值损失及财务费用增加拖累公司业绩，看好公司矿山端产能扩张潜力
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收275.39亿元，同比+2.78%，实现归母净利润21.69亿元，同比-32.79%，其中2024Q4实现归母净利润-3.95亿元，同比-136.43%，环比-146.91%。2025Q1公司实现营收70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利润6.86亿元，同比-27.86%，环比+273.67%。据公司公告，2024年及2024Q4公司业绩同比下滑主要由于铁精矿销售价格降低、新能源板块盈利未达到预期、计提部分资产减值损失以及回购子公司云南国股权产生部分财务费用等。我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为35.20、46.87、52.85亿元，EPS分别为1.48、1.96、2.21元，当前股价对应PE分别为11.4、8.6、7.6倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    钛精矿与钛白粉盈利基本稳定，公司积极推进矿山开发与钛白粉国际化进程
    产销量方面，据公司公告，2024年钛白粉产量129.55万吨，同比+8.74%，钛白粉销量125.45万吨，同比+8.25%。2024年海绵钛产量6.97万吨，同比+34.56%，销量6.69万吨，同比+42.57%。此外，2024年公司铁精矿、钛精矿产量分别达到368.38、149.30万吨，分别同比-13.14%、+1.25%，同时2024年铁精矿销量300.22万吨，同比-30.80%，钛精矿全部内部使用。价格方面，据百川盈孚数据，2024年钛精矿、钛白粉、海绵钛含税均价分别为2181元/吨、15572元/吨、4.82万元/吨，分别同比+3.1%、-1.2%、-22.3%。2025Q1含税均价分别为2060元/吨、14466元/吨、4.77万元/吨，分别环比+0.1%、-1.5%、+8.9%。作为公司主要利润来源，钛白粉与钛精矿盈利整体基本稳定。同时据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。此外在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量增价减业绩承压，关注煤油化成长与高分红

广汇能源(600256)
    煤炭量增价减业绩承压，关注煤油化成长与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收364.4亿元，同比-40.7%，归母净利润29.6亿元，同比-42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比-46.4%；其中2024Q4实现营收100.5亿元，环比+9.9%，归母净利润9.6亿元，环比+75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比+85.3%。2025Q1实现营收89亿元，同比-11.3%，归母净利润6.9亿元，同比-14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比-9.5%。考虑公司吨煤净利下降及一季度煤炭销量环比下滑等因素，且暂不考虑东部矿区投产，我们下调2025-2026年公司盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025-2026年前值为70.8/75.2亿元），同比+20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍。公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级。
    2024年煤炭产销量同比大增，三季度以来煤价下滑拖累业绩
    （1）煤炭板块：产销量方面，2024年公司原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比+78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比-15.7%/-26.4%；2025Q1公司原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比+138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比+13.7%/+9.7%；价格方面，2024年三季度以来，受国内煤价下跌以及公司煤炭产销量大增致煤炭销售策略调整影响，公司煤炭售价及吨煤净利出现明显下滑，一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024年公司天然气产销量68242/408564万方，同比+17.6%/-53%；2025Q1公司天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比-11.8%/-26.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024年公司甲醇产销量为107.9/105.3万吨，同比+18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比-3.5%/-4.6%；乙二醇方面，2024年公司乙二醇产销量为15.6/13.3万吨，同比+23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比-49.1%/+7.4%。
    煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，高分红高股息凸显价值
    （1）煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进：煤炭方面，2024年9月公司取得自治区自然资源厅颁发的马朗一号煤矿采矿许可证，当前产能核增手续正加速推进，同时东部矿区项目按计划进行审批；油气方面，2024年公司完成两口深层井的钻探及相关地质研究，并证实其中一口井在3130-3146米处有自然流动稀油流出，为整个油田区域内的重大发现；煤化工方面，2024年10月28日公司举行伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基仪式，项目有望于2027年建成。（2）高分红高股息凸显价值：2024年公司派发现金红利0.622元/股（含税），另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股（含税），按照2025年4月24日收盘价计算，公司当前股息率达12.5%。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

国金证券2024年报及2025一季报点评：业绩好于预期，经纪两融市占率提升

国金证券(600109)
    业绩好于预期，经纪两融市占率提升
    2024年公司营业收入/归母净利润为66.6/16.7亿元，同比-1%/-3%，加权平均ROE5.04%，同比-0.35pct。2025Q1营业收入/归母净利润18.9/5.8亿，同比+27%/+59%，年化加权平均ROE6.84%。2024年与2025Q1业绩好于我们预期，主因自营投资收益率好于预期，公司经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累。考虑公司业务表现好于预期，我们上修公司2025-2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进。当前股价对应2025-2027年PB0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
    投行业务承压，经纪业务市占率提升，机构降佣导致净佣金率下降
    （1）2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压。2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5。公司积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93%。（2）2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72%。2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响。2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化。（3）2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36%。
    两融市占率提升，自营投资收益率提升
    （1）2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28%。2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升。（2）2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，公司在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健。2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78%。
    风险提示：股市波动影响；受政策影响投行业务有不确定性。

公司信息更新报告：营收利润稳健增长，派息比例维持50%

陆家嘴(600663)
    营收利润稳健增长，派息比例维持50%，维持“买入”评级
    陆家嘴发布2024年报及2025年一季报，公司营收利润保持增长，2024年住宅合同销售同比下降，持有物业出租率整体稳定。受项目结转进度加快影响，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.4、18.9、20.5亿元（2025-2026年原值为14.3、16.2亿元），对应EPS为0.35、0.38、0.41元，当前股价对应PE为26.5、24.4、22.5倍，公司持有物业位置优异，可售住宅资源充足，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
    营收利润保持增长，结转毛利率大幅下降
    公司2024年实现营业收入146.5亿元，同比+33.1%；归母净利润15.1亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润14.8亿元，同比+10.4%；基本每股收益0.31元，经营性净现金流13.2亿元，同比-88.4%；销售毛利率和净利率分别同比下降14.4pct和3.2pct至44.0%和12.3%。公司2024年净利率下降主要由于结转毛利率同比-39.4pct至39.2%，投资净收益同比-36%，同时资产减值损失-1.8亿元。公司2025Q1实现营收42.2亿元，同比+40.7%；归母净利润6.3亿元，同比+1.6%。
    租赁流入同比下降，出租率整体保持稳定
    公司2024年租赁流入41.7亿元，同比-6.5%；其中办公物业流入31.5亿元，同比-10%；商业物业流入4.3亿元，同比基本持平；酒店物业营收5.2亿元，同比+9.3%。截至2024年末，公司持有甲级写字楼总面积236万方，上海成熟甲级写字楼出租率80%；高品质研发楼总面积33万方，出租率87%；商业总面积72万方，12月川沙九六广场开业。公司2024年物管收入21.8亿元，同比+8.2%。
    住宅合同销售数据下降，负债压降，融资成本低
    公司2024年实现房产销售现金流入95.5亿元，其中住宅物业61.4亿元，商办物业34.2亿元；住宅物业合同销售金额和面积分别为73.0亿元及6.77万方，分别同比下降49%和52%。截至2024年末，公司有息负债706.5亿元，同比减少27.4亿元，平均融资成本3.06%。公司2024年拟每股派发现金红利0.087元，派息比例50%。
    风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。

公司信息更新报告：Q4业绩同环比高增，抗老化助剂盈利修复，生命科学、PI材料快速推进

利安隆(300596)
    Q4业绩同环比高增，盈利能力改善，看好公司多层次高质量发展
    公司发布2024年报，实现营收56.87亿元，同比+7.74%；归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。其中Q4实现营收14.22亿元，同比+0.04%、环比-1.62%；归母净利润1.12亿元，同比+41.32%、环比+19.75%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.37元/股（含税）。考虑抗老化助剂行业竞争加剧，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.16（-0.86）、5.97（-1.13）、6.70亿元，EPS分别为2.25、2.60、2.92元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    抗老化助剂、润滑油添加剂运营稳健，生命科学、PI材料项目快速推进（1）分业务看，2024年，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营收17.30、20.86、6.14、10.63亿元，同比+7.99%、+11.31%、-3.77%、+15.40%；毛利率为19.38%、33.20%、8.36%、9.95%，同比+2.28、+1.25、+1.20、-1.90pcts；抗老化剂、润滑油添加剂销售量分别为12.36、5.83万吨，同比+6.40%、+23.23%。通过6大生产基地的产能分布与扩张计划，公司抗老化助剂产品市占率、毛利率同比双升；子公司锦州康泰2024年实现净利润4,406万元，顺利兑现三年业绩承诺，并完成二期产能的建设和投产产能整合与释放，大客户开发初见成效；生命科学业务实现营收363万元，产品技术逐步成熟，由研发向研发和市场双轨运营转型；PI材料方面，客户端与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货，服务端在宜兴筹备生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局。（2）盈利能力方面，2024年销售毛利率、净利率分别为21.24%、7.28%，同比分别+1.46pcts、+0.51pcts，盈利能力有所改善。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

公司信息更新报告：新游驱动2025Q1业绩改善，关注后续新产品周期

吉比特(603444)
    新游驱动2025Q1业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级
    2025年Q1公司实现营业收入11.36亿元，（同比+22.47%，环比+29.43%）。归母净利润为2.83亿元（同比+11.82%，环比-1.43%），扣非归母净利润为2.75亿元（同比+38.71%，环比+4.11%）。营业收入及归母净利润同比增长主要得益于新上线的自研游戏《问剑长生》贡献了增量收入及利润（2025Q1流水3.63亿元）。2025Q1归母净利润环比小幅下降，主要受2024Q4冲减部分奖金、2025Q1汇兑损失环比增加约4391万元、以及2024Q4所得税冲销等因素影响，部分被2025Q1投资收益环比增加所抵消。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.6/12.0/10.9倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。
    费用控制良好，新游贡献带来盈利能力提升
    2025Q1公司销售费用同比增长22.6%至3.60亿元，与营收增速基本匹配，体现了公司在新游推广上进行了相应投入。研发费用同比下降2.8%至1.81亿元，体现了公司对组织架构和项目调整，并优化了部分团队。受益于《问剑长生》等新游戏利润贡献，2025Q1公司扣非净利润率约为24.2%（同比+2.8pct）。
    《问剑长生》表现良好，关注《仗剑传说》《九牧之野》等后续新游表现
    公司放置修仙新游《问剑长生》于2025年1月上线，累计注册用户已突破200万。2025Q1在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名。2025Q1《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《问剑长生》四款核心产品总流水为12.55亿元（同比+16.63%），《问剑长生》抵消了部分老产品下滑带来的压力，验证了公司在核心赛道的研发和运营能力。公司储备自研游戏《仗剑传说（代号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划于2025H1上线，代理运营的SLG游戏《九牧之野》计划2025H2上线，《问剑长生》将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区，新产品的陆续上线，有望持续驱动公司业绩增长。
    风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

北交所信息更新：能量胶、乳清蛋白爆品创新+470场赛事赋能打开健身市场新空间

康比特(833429)
    2025Q1：营收1.94亿元，同比增26%；归母净利润1204万元，同比增10%
    公司发布2024年报与2025年一季报：2024年，公司营收10.40亿元，同比增长23.34%；归母净利润8,931.40万元，同比增长1.38%；扣非净利润8,716.58万元，同比增长15.07%；毛利率39.41%，比2023年减少0.69个百分点；2025Q1公司营收1.94亿元，同比增长26.08%；归母净利润1203.69万元，同比增长9.66%。公司坚持走高端、差异化竞争路线，发挥品牌、技术研发、销售渠道优势。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.42/1.83亿元，对应EPS分别为0.99/1.14/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/20.4/15.8倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。
    高品质配方推动核心爆品乳清蛋白、能量胶等快速增长，成本处于高位
    2024年，蛋白增肌方面，公司推出更高品质的CPT pro专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率，2024年公司蛋白增肌类产品收入52,912.4万元，同比增长72.64%。能量补充方面，公司创新开发7重能量胶；建立高支链环糊精组合物及应用方法核心专利，选择快糖与慢糖复配组合供能。2024年实现能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%。同时，公司产品原料成本上涨具有周期性，目前价格已处于历史高点。对此，公司通过丰富产品种类、多元化采购渠道、供应商价格协商、采购策略调整等方式，对冲产品原料价格上涨的不利因素。
    突出差异化竞争优势，合作马拉松、越野等赛事近470场次
    2024年，公司进一步强化“运动营养更高品质”的品牌定位，突出差异化竞争优势。此外，公司继续加强整合赛事推广活动，借势CBBA健身赛、大学生健身挑战赛、IWF展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松、七彩云南等赛事展会。2024年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比2023年增加约230场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：业绩表现持续亮眼，看好多肽原料药龙头全年机会

诺泰生物(688076)
    GLP-1原料药已进入商业化供货阶段，看好赛道龙头全年机会
    2024年，公司实现营收16.25亿元，同比增长57.21%；归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60%。2025Q1，公司实现营收5.66亿元，同比增长58.96%，环比增长51.82%；归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，环比增长181.88%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%，环比增长185.27%。随着GLP-1原料药下游需求持续释放，公司营收规模及利润率水平同比实现较大提升。我们预计随着司美格鲁肽、利拉鲁肽等从研发逐渐过渡到商业化供货阶段，客户更看重合规产能、高质量产品与大批次交付能力，公司作为赛道龙头有机会承接更多商业化订单。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利润为5.26/6.91/8.73亿元，EPS为2.34/3.08/3.89元，当前股价对应PE为22.7/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。
    原料药业务快速发展，吨级产能已落地赋能中长期发展
    2024年，公司原料药业务实现营收9.44亿元，同比增长约127%。截至2024年底，公司已取得21个原料药品种的国内原料药登记，15个原料药品种获得美国FDA药品DMF/VMF编号，原料药产品已销往美国、印度、加拿大、欧洲等海外市场。同时，公司持续推进产能布局，601车间正式投产，实现多肽产能5吨/年，602多肽车间将于2025年上半年完成建设。
    CDMO业务稳健增长，多款制剂新品获批助力未来成长
    2024年，CDMO业务实现营收4.94亿元，同比增长约22.33%；制剂业务实现营收1.84亿元，同比下滑13.38%。公司磷酸奥司他韦颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂、复方匹可硫酸钠颗粒、依折麦布阿托伐他汀钙片已获得药品注册证书；利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液取得药物临床试验批准通知书，其中司美格鲁肽注射液产品已进入III期临床。随着新品种陆续获批，公司制剂业务预计快速增长，未来将持续贡献业绩增量。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

公司信息更新报告：2024营收创新高，各项目进展较好，压力释放或重归增长

金石资源(603505)
    2024营收创历史新高，2025Q1净利润增长10.46%，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收27.52亿元，同比+45.17%；实现归母净利润2.57亿元，同比-26.33%；经营性现金流5.48亿元，同比+6,841.53%。2025Q1实现营收8.59亿元，同比+91.68%；实现归母净利润0.67亿元，同比+10.46%；经营性现金流1.18亿元，同比+103.83%。公司2024业绩承压主要因：（1）锂业景气下滑影响利润4,169.66万元；（2）锂电材料、蒙古预处理项目转固减利；（3）单一矿产销量减少，安全环保投入增加，毛利率减少5.83pcts；（4）营业收入大幅增长主要因金鄂博氟化工的无水氟化氢产品实现销售。考虑到萤石行业态势以及公司各项目实际情况，我们适当调整公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.76、6.97（前值7.42、9.13）、9.73亿元，EPS分别为0.79、1.14（前值1.22、1.51）、1.61元，当前股价对应PE分别为29.0、20.0、14.2倍，我们看好萤石行情的延续以及公司各项目持续推进带来的价值重估，维持“买入”评级。
    公司各项目进展较超预期，压力已过业绩有望持续释放
    2024公司各项目进展顺利：（1）单一矿：销量39.96万吨，同比减少9.45%。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产萤石粉57.84万吨，销售74.00万吨。②金鄂博氟化工公司生产无水氟化氢12.77万吨，销售11.75万吨，并对外销售20.41万吨萤石精粉。包头“选化一体”项目2024年度贡献利润约11,424.15万元，占公司净利润的44.45%，同比增长54.55%，已经成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2025Q1态势向好：（1）单一矿：产、销分别约7.8、6.6万吨，同比有所增加。但由于安全环保投入加大以及外购部分原矿加工，毛利率有所下降。（2）包头“选化一体”项目：包钢金石生产萤石精粉约20万吨；金鄂博生产无水氟化氢4.95万吨，销售4.88万吨，并外售萤石精粉4.66万吨。包钢金石选矿平均制造成本达800元/吨以内，无水氟化氢因销售价格有所回升以及成本有所下降，毛利率达10.66%，“选化一体”成本优势逐步体现。2025经营目标：（1）单一萤石矿产销达40-45万吨；（2）包钢金石生产萤石精粉60-70万吨，金鄂博生产无水氟化氢（氟化铝）18-22万吨；（3）蒙古项目计划生产10-20万吨萤石产品。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：魔芋品类空间广阔，渠道扩容持续增长

盐津铺子(002847)
    业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年收入53.0亿元，同增28.9%，归母净利润6.4亿元，同增26.5%；2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，归母净利润1.8亿元，同增11.6%。公司渠道结构影响毛利率，我们下调2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2亿元，同增31.7%、24.0%、25.9%，当前股价对应PE估值分别为28.9、23.3、18.5倍，公司魔芋等新品成长迅速，初步布局海外，打开未来天花板，维持“买入”评级。
    收入增长稳健，新品类成长亮眼
    公司2024Q4实现收入14.4亿元，同增30.0%，受益春节错期表现较好。分产品看，公司2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽、辣卤豆制品、其他辣卤、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻、其他系列产品分别实现收入8.4、3.8、3.6、3.8、11.6、6.8、5.8、4.8、3.0、1.4亿元，分别增长76.1%、10.9%、12.1%、12.1%、17.3%、9.1%、81.9%、81.5%、39.1%，其中魔芋、蛋类、蒟蒻增长较好。分区域看，公司2024年华中、西南西北、华东、华南、华北东北、海外、线上分别实现收入18.6、7.5、7.7、5.8、1.2、0.6、11.6亿元，同比分别增长15.1%、30.6%、55.6%、11.0%、58.1%、19822.0%、40.0%，各渠道均较好增长。2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，春节旺季错期影响下，聚焦核心品类表现出色。
    毛利率费用率受渠道结构调整影响，魔芋远期空间广阔
    公司2024Q4毛利率27.6%，同降3.4pct，主因货折和渠道结构调整影响，销售费用率11.5%，同降1.6pct，平台推广费用有所减少，管理费用率4.5%，同降0.3pct，相对平稳。公司2024Q4净利润1.5亿，同增33.7%。公司2025Q1毛利率28.5%，同降3.6pct，因货折和渠道结构调整。公司2025Q1销售费用率11.2%，同降1.8pct，管理费用率3.4%，同降0.8pct，渠道结构调整，费用率有所下滑。辣卤魔芋单品销量率创佳绩，行业成长空间广阔，魔芋品类龙头卫龙为旗手，盐津铺子抓住品类红利，在口味方面创新，叠加新渠道红利，实现亮眼增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年营收&利润高增符合预期，看好智驾平权大趋势下公司的长期成长性

电连技术(300679)
    公司2024年营收净利符合预期，折旧压力影响2025Q1利润释放
    公司2024年实现了营收和利润的高速增长，全年实现营收46.61亿元，同增48.97%，实现归母净利润6.22亿元，同增74.73%。2024年公司销售毛利率为33.64%，同比提升1.26pct；销售净利率为13.58%，同比提升1.80pct。单2025Q1季度，公司实现营收11.96亿元，同比提升15.02%，实现归母净利润1.23亿元，同比减少23.80%；盈利能力方面，单季度销售毛利率30.73%，销售净利率10.73%，分别同比减少4.58pct、5.21pct。2025Q1归母净利和盈利能力的下滑受到了合肥厂房及5G产业园转固后折旧增加的影响。由于公司汽车连接器业务正处在产能爬坡上量周期，受到扩产与折旧两方面的影响，我们调整原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.14/11.2/13.38（2025/2026原值为8.20/10.47）亿元，对应当前股价PE分别为26/19/16倍，我们看好智驾平权叙事下公司在高频高速连接器领域的成长性，维持“买入”评级。
    2024年汽车产能&客户群同步扩大，看好智驾平权为公司带来的增长机遇
    2024年全年，公司汽车连接器业务实现同比增长77.42%，毛利率为39.35%，同比略有下滑0.66pct。公司在客户群扩张方面取得了良好的成绩，尤其是国内汽车行业头部整车企业和海外头部TIER1企业；此外，公司主要车载高频、高速连接器及组件整体产能不断扩大，规模效应逐步凸显。智驾下沉的产业机遇将有望给公司2025年的增长持续注入动力。
    公司积极投入研发，深耕车载领域，开拓服务器等新下游场景
    2024年及2025Q1，公司研发费率分别为8.53%、8.98%，公司在营收高速增长的同时，保持了对研发的高度重视。2024年，公司投入的研发项目包括PCI Express CEM卡缘连接器、服务器用SLIVER&MCIO高速线缆组件、高速传输的激光雷达线束连接器等，体现了公司在车载连接器等传统领域以及服务器等新领域的持续精进。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、公司研发进程不及预期。

公司信息更新报告：主粮业务强劲增长，国内市场快速扩张

中宠股份(002891)
    主粮业务强劲增长，国内市场快速扩张，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收/归母净利润44.65/3.94亿元，同比+19.15%/+68.89%，其中2024Q4营收/归母净利润12.76/1.12亿元，同比+23.31%/+98.20%。2025Q1营收/归母净利润11.01/0.91亿元，同比+25.41%/+62.13%，业绩高增主要系主粮产品强劲增长。考虑公司主粮业务增长超预期，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.73/5.61/6.55亿元（2025-2026年原值4.14/5.11亿元），EPS分别为1.60/1.90/2.22元，当前股价对应PE为30.3/25.6/21.9倍，维持“买入”评级。
    自主品牌宣传力度加强，盈利水平稳步上行
    （1）盈利能力稳步上行。2024年公司销售毛利率/销售净利率28.16%/9.33%，同比+1.88pct/+1.54pct，2025Q1销售毛利率/销售净利率31.87%/9.30%，同比+4.03pct/+1.89pct。（2）销售及管理费用增加致期间费用率上行。2025Q1境内外自主品牌宣传投入增加，销售费用同比增长34.45%至1.23亿元，驱动销售费用率同比增加1.01pct至11.38%。2025Q1职工薪酬及员工持股计划费用增加，管理费用同比增长51.00%至6763万元，驱动管理费用率同比增加1.04pct至6.14%。
    主粮规模增长迅速，毛利率显著提升
    2024年公司宠物食品及用品销量12.77万吨，同比+28.24%，主要系主粮产量大增。2024年公司零食/罐头/主粮营收24.71/6.62/11.07亿元，同比+5.10%/+4.23%/+91.85%，毛利率24.93%/37.38%/34.59%，同比-0.46pct/+4.76pct/+5.53pct。领先品牌专注主粮领域，2024年烘焙粮增长迅速，数字化营销成果显著。
    国内市场快速扩张，国外客户合作稳定
    2024年公司境内/境外营收14.14/30.51亿元，同比+30.26%/+14.62%，毛利率35.18%/24.90%，同比+4.00pct/+0.62pct。公司与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家。2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：国内外新拓客户持续放量，海外营收占比大幅提升

富特科技(301607)
    2024年公司实现归母净利0.95亿元，符合预期
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入19.34亿元，同比+5.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比-1.90%。2025年第一季度，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长94.79%；实现归母净利润0.20亿元，同比-1.56%。公司是国内车载电源头部供应商，海外新拓客户放量在即，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.20、1.65亿元，新增预计公司2027年归母净利润为2.06亿元，EPS为1.08、1.49、1.86元/股，当前股价对应PE分别为39.7、28.7、23.0倍，维持“买入”评级。
    国内外新拓客户持续放量，海外营收占比大幅提升
    2024年公司车载电源产品实现营业收入18.23亿元，同比+2.47%；毛利率23.07%，同比下滑0.52pcts。2024年公司直接出口的车载电源产品实现营业收入1.32亿元，同比大幅提升，境外营收占比提升至6.82%。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.54%/5.10%/10.35%/0.16%，同比分别-1.30/-0.61/-1.16/+0.15pcts。2024年公司研发费用约2亿元，研发团队规模扩充至813人，占员工总数比例达49.30%。2025年第一季度公司营收高速增长，但归母净利略有下滑，主要是受单季度毛利率同比下滑的影响。截至2025年一季报，公司存货余额6.33亿元，较2024年底增加32.96%，主要系海外客户需求增加及材料备货影响。公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis等知名车企建立了稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个项目定点（2024年公司正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，是国内首家成为该品牌项目一供的独立供应商），国内外客户有望持续放量。
    风险提示：行业竞争加剧、配套车型销量不及预期。

公司信息更新报告：公司收入利润均加速增长，盈利能力持续改善

毕得医药(688073)
    公司2024年营收保持平稳，2025年Q1收入利润均加速增长
    2024年，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑15.09%。2025Q1，公司实现营收2.96亿元，同比增长12.83%，环比增长1.98%；归母净利润0.31亿元，同比增长17.71%，环比下滑8.58%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长10.40%，环比下滑11.24%。若剔除股份支付影响，2025Q1公司归母净利润为0.37亿元，同比增长43.29%。公司2024年营收保持平稳，2025年Q1收入利润均加速增长。我们看好公司长期发展，维持公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.42/2.02/2.56亿元，EPS为1.56/2.22/2.81元，当前股价对应P/E分别为25.9/18.3/14.4倍，维持“买入”评级。
    公司盈利能力持续改善，海外业务贡献提升
    在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上。公司2024Q4及2025Q1单季度销售毛利率分别为41.78%、44.34%，经营质量稳步提升。公司海外业务表现亮眼，2024年境外实现营业收入6.16亿元，同比增长10.58%，占总收入比重提升至55.89%（2023年为51.02%）。2024年，境外业务毛利率为50.40%，同比提升2.07个百分点，成为公司业绩增长和盈利能力提升的重要驱动力。2024年，公司药物分子砌块业务收入为9.36亿元，同比减少0.99%，公司科学试剂业务实现营业收入1.66亿元，同比增长13.35%。
    公司费用管控良好，经营性现金流大幅改善
    公司费用管控效果明显。2025Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为10.92%/10.91%/5.11%，同比分别-0.72/-0.04/-0.68个百分点，环比分别-0.59/+0.51/-0.25个百分点。公司经营质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额达1.58亿元，同比大幅增加超2亿元，主要系加强应收账款管理和采购控制。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

公司信息更新报告：养殖成本优势显著，高分红彰显投资价值

温氏股份(300498)
    养殖成本优势显著，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)。2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%)。公司养殖成本控制行业领先业绩持续兑现，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，公司有望穿越周期实现盈利。我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025-2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍。公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
    生猪养殖成本稳步下降，出栏稳步增长穿越周期盈利
    2024年公司销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%）。2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头）。截至2025年3月末，公司能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司肉猪出栏目标3300-3500万头。成本方面，2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），2025Q1降至12.6-12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤。公司成本稳步下降优势显著，能繁储备充足，生猪出栏稳步增长，兼顾成本与出栏弹性，有望穿越周期实现盈利。
    黄鸡业务稳健经营，高分红彰显投资价值
    2024年公司销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只，2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，公司黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营。公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

公司信息更新报告：Q1氯化钾价格上行助力业绩高增，五矿增持彰显发展信心

盐湖股份(000792)
    Q1业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增
    公司发布2025年一季报，实现营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99%，业绩处于预告区间，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
    Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心（1）分业务看，2025Q1公司氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%）。据Wind数据，2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8%，短期氯化钾供需宽松、价格偏弱整理，后市需关注大合同谈判及夏肥备货节奏。（2）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts，盈利能力有所提升。此前4月9日，公司公告基于对公司未来发展前景和长期投资价值的高度认可，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，本次增持计划不设置固定价格区间，彰显对公司持续、健康、稳定发展的信心。我们看好公司积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。
    风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

公司信息更新报告：炼化景气度回暖，2025Q1扣非归母净利润环比大增

恒力石化(600346)
    2025Q1公司归母净利润同比下降4.13%，维持“买入”评级
    4月21日，公司发布2025年一季报，实现营收570.24亿元，同比-2.34%；实现归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88%。我们看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。
    2025Q1公司扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4大幅改善
    2025Q1公司实现扣非归母净利润12.39亿元，环比+112.75%，较2024Q4改善明显。销量方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1%。销售均价方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8%，各板块销售均价呈现提升态势。原料端，2025Q1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落。资产负债率方面，截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化。我们认为，公司2025Q1业绩环比改善明显主要得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准。
    看好炼化景气度持续向好，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或逐步退出
    目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红。进入2025年炼化景气度已经有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显。同时在2025年初，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，光模块领军地位不断提升

新易盛(300502)
    业绩表现亮眼，维持“买入”评级
    2025年4月22日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收86.47亿元，同比增加179.15%，实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%，2025Q1公司实现营收40.52亿元，同比增长264.13%，环比增长15.24%，实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.54%，环比增长31.95%。，受益于数据中心的发展，销售收入较上年同期大幅增加，公司作为光模块行业领军企业，高速率产品需求有望得到进一步释放，业绩有望得到进一步增长，因此我们上调原2025年、2026年盈利预测40.56、57.56亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.49、70.61、80.82亿元，当前股价对应PE为10.7/9.2/8.0倍，维持“买入”评级。
    公司积极围绕主业垂直整合，毛利率持续改善
    从盈利能力来看，2024年整体销售毛利率为44.72%，同比提升13.73pct；销售净利率为32.82%，同比提升10.60pct。2025Q1公司销售毛利率达48.66%，同比提升6.65pct，销售净利率达38.81%，同比提升9.64pct。公司持续提升高速率光模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等行业前沿领域研究及商用，新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。
    公司高度重视研发投入，深度布局前沿技术
    2025Q1，公司研发投入为1.18亿元，同比增长121.63%，研发费用率达2.91%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品。我们认为公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，业绩能力强，建议持续关注板块回暖机遇。
    风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

公司信息更新报告：规模效应释能，门店量质双升

万辰集团(300972)
    收入利润增长亮眼，维持“增持”评级
    公司发布年报，2024年实现营收323.29亿元，同比增长247.9%；实现归母净利润2.94亿元，同比扭亏。公司2024Q4实现营收117.16亿元，同比增长166.7%；实现归母净利润2.09亿元，同比扭亏。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.6（+2.1）、10.7（+2.8）、15.4亿元，同比分别增长124.5%、61.8%、44.7%，当期股价对应PE分别为35.1、21.7、15.0倍，维持“增持”评级。
    门店稳步扩张，收入持续增长
    公司2024Q4实现营收117.16亿元，同增166.7%，2024年实现营收323.3亿元，其中零食量贩业务收入317.9亿元，期末门店数达14196家，2023年末为4726家，全年净增9470家门店，公司门店数量持续爬坡，2025年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。2024年公司食用菌业务实现收入5.4亿元，同比下降0.9%，保持相对平稳。展望未来，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。
    规模效应释放，利润增长亮眼
    2024年公司毛利率10.8%，其中量贩零食、食用菌业务毛利率分别为10.9%、4.8%，分别同比变化+1.3、-0.9pct。2024H1、2024H2公司量贩业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80、5.78亿元，对应净利率为2.63%、2.74%，下半年环比提升。2024Q4毛利率同增1.0pct，主因量贩业务规模效应提升，2024Q4销售费用率为4.6%，同增0.4pct，主因营销费用所致；管理费用率为3.1%，同降1.3pct，受益规模效应。2024Q4量贩业务剔除激励费用后净利率为2.74%，2024Q4实现归母净利润2.1亿元，可见2024Q3回收少数股东权益拉动归母净利润提升。
    风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

公司信息更新报告：2025Q1净利率同环比提升，汽车/服务器新业务可期

奥海科技(002993)
    营收稳健增长，Q1净利率同环比提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年报和2025年一季报。（1）2024年，公司实现营收64.23亿元，同比+24.14%；归母净利润4.65亿元，同比+5.43%；扣非归母净利润4.02亿元，同比+11.94%；销售毛利率19.84%，同比-2.41pcts；销售净利率7.32%，同比-1.19pcts。（2）2025年一季度，公司实现营收14.42亿元，同比+5.79%，环比-23.19%；归母净利润1.25亿元，同比+1.70%，环比-24.09%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+7.62%，环比-35.72%；毛利率20.10%，同比-1.98pcts，环比+0.17pcts；净利率9.13%，同比+0.02pcts，环比+0.16pcts。（3）公司消费电子基本盘稳健增长，同时大力拓展汽车、服务器、光伏储能、机器人等新领域。鉴于公司新业务保持强劲增长，我们略上调公司2025/2026盈利预测（原值为6.02/7.81亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为6.26/8.12/10.21亿元，当前股价对应PE为15.1/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。
    消费电子基本盘稳健，国补有望带动手机充电器平稳增长
    公司是消费电子充储电细分行业龙头，充电器、适配器产品包括智能手机、IoT、PC和ODM以及自有品牌等，在全球手机充电器市场份额接近18%，稳居全球第一。2024年，公司充电器业务收入49.32亿元，同比增长24.57%，60W以上手机充电器收入占比提升到49.96%；产品型号方面，公司开发完成65W恒功率超薄充电器、AI充电器、大功率无线充电器(650W)等行业领先新品，进一步完善主流快充功率段布局，为品牌客户提供更多选择。2025年1月以来，消费电子3C产品被纳入国家补贴，我们认为国补有望拉动手机销量，进而带动公司消费电子充储电业务稳健增长。
    厚积薄发，积极打造汽车、服务器、光伏储能、机器人新业务增长曲线
    公司依托电源领域深厚技术积累，积极拓展汽车、服务器、机器人领域新机会。（1）在汽车领域，公司子公司智新控制具备10余年汽车电子技术和客户积累，提供涵盖电控系统、电源系统与充电设备的全面解决方案，已形成"1+3+N"核心技术体系。截至2024年底，公司已累计配套150万套电控与电源系统，服务30余家主机厂客户，适配车型超100款，其中混动双电控产品市场占有率跻身行业前十。（2）在光伏储能领域，公司加速构建"光储充一体化"产品矩阵，围绕户用及工商业场景打造全栈式能源解决方案。（3）在服务器电源领域，公司产品出货及在研功率范围覆盖550-8000W；2000W服务器背板电源通过80PLUS钛金认证，整机效率突破96%；大功率电源模块成功导入头部AI服务器厂商，单机柜供电能力突破30kW。（4）在机器人领域，公司可提供大功率适配器、无线充电产品，无线充功率最高已达到650W，处于行业领先地位。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q1利润同增79%，AI PCB驱动刀具需求高增

鼎泰高科(301377)
    2025Q1归母净利润同比增长79%，盈利能力显著提升
    2024年营收15.80亿元，同比增长19.65%，归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%。2025年Q1营收4.23亿元，同比增长27.21%；归母净利润0.73亿元，同比增长78.51%；销售毛利率38.05%，同比提升4.28pct；净利率17.04%，同比提升4.78pct。我们认为AI PCB需求高增带动了公司刀具、研磨抛光材料等产品收入持续提升，叠加公司拓展海外市场及内部降本增效，公司盈利水平持续提升。受泰国产能扩张不及预期影响，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为3.28/4.42/5.35亿元（2025-2026年原值为3.72/5.45亿元），当前股价对应PE为33.9/25.2/20.8倍，我们认为AI PCB高景气有望持续带动公司刀具、研磨抛光材料等产品需求高增，叠加具身智能产业发展带动螺纹磨床需求提升，公司各主业前景向好，维持“买入”评级。
    受益于AI服务器、高速网络通信迅猛发展，高端PCB钻针需求持续高增分板块来看，2024年刀具产品、功能性膜、研磨抛光材料、自动化装备收入分别为11.91/1.55/1.51/0.55亿元，同比增速分别为14.26%/72.84%/30.70%/15.55%，刀具产品维持快速增长。AI推动高算力、高速网络通信发展，PCB需求快速增长，高端PCB钻针需求量提升，带动公司收入、盈利能力不断提升。（1）研发方面，成立AI专项研究小组，推动微钻产品升级迭代，以满足客户高精度、高密度的钻孔需求。（2）产能方面，泰国子公司是公司重要海外生产基地，已正式投产。2025年2月，成立德国全资子公司，进一步拓展海外生产与销售。公司加快全球产能布局与销售，有望持续推动公司整体业绩与盈利能力改善。
    依托高精密数控机床技术沉淀，拓展具身智能机器人产业链
    公司依托在高精密数控装备研发制造领域的技术沉淀，围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，拓展具身智能机器人产业链，目前已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等产品的研发突破，未来公司将积极投入研发力量，深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景落地。随着人形机器人量产落地，公司有望持续受益。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；产能建设不及预期；产品拓展不及预期。

公司2025一季报点评报告：量增及成本下行驱动业绩大增，关注烯烃主业成长

宝丰能源(600989)
    量增及成本下行驱动业绩大增，关注烯烃主业成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入107.7亿元，同比+30.9%，环比+23.7%；实现归母净利润24.4亿元，同比+71.5%，环比+35.3%；实现扣非后归母净利润26亿元，同比+75.3%，环比+38.6%。公司产能稳定释放，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润127.4/136.4/139.2亿元，同比+101.1%/+7%/+2.1%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为9/8.4/8.2倍。公司成本端受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目三条产线全部投产有望贡献产量增量，未来新疆项目及宁东四期项目进一步打开成长空间，公司高成长可期，维持“买入”评级。
    聚烯烃量增&成本下滑致盈利同环比大增，焦炭成本下行对冲价格下跌影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2025Q1公司聚乙烯产/销量52.3/51.5万吨，同比+81.9%/+74.3%，环比+65.5%/66.2%，聚丙烯产/销量50.1.3/49.2万吨，同比+82.7%/+83.7%，环比+46.8%/+44.3%。价格方面，2025Q1公司聚乙烯/聚丙烯平均售价为7022.9/6521.5元/吨，同比+1.42%/-0.03%，环比-1.2%/-2.1%；利润方面，2025Q1气化原料煤平均采购单价为494元/吨，同比-17.7%，动力煤平均采购单价为347.6元/吨，同比-23.1%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，烯烃业务盈利同环比大增。（2）焦炭业务：产销量方面，2025Q1公司焦炭产/销量为171/169.9万吨，同比-0.6%/-2.9%，环比-3.1%/-4.2%。价格方面，2025Q1公司焦炭平均价格为1079.3元/吨，同比-29.6%，环比-18.6%。利润端方面，原材料炼焦精煤2025Q1平均采购单价为838.3元/吨，同比-27.5%，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响。
    内蒙&新疆项目打开成长空间，提高分红比例加大投资者回报
    （1）内蒙&新疆项目打开成长空间：内蒙古300万吨烯烃项目三条产线按计划全部完成投产，其中第一条产线于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，第三条产线于2025年3月25日投产；同时，新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期。（2）内蒙&新疆项目成本更具优势：宁夏项目用煤从内蒙+新疆采购，而内蒙项目用煤从内蒙采购，考虑到内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费更低，且内蒙项目单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨，综合计算内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨；新疆项目用煤成本更低，且新疆项目单吨投资额虽或略高于内蒙项目，但仍明显低于宁夏项目，此外新疆电价低于宁夏与内蒙地区，综合来看，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右。（3）分红比例提升加大投资者回报：公司加大投资者回报，2024年公司分红比例为47.44%，较2023年提高11.1pct。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

公司信息更新报告：短期费用投入改革，展望出海空间广阔

甘源食品(002991)
    利润略低于预期，出海持续增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年实现收入22.6亿元，同增22.2%，归母净利润3.8亿元，同增14.3%；2025Q1收入5.0亿元，同降14.0%，归母净利润0.5亿元，同降42.2%。公司短期费用投入较多，我们下调2025-2026，新增2027盈利预测，预计2025-2027实现利润4.5（-0.7）、5.4（-1.0）、6.8亿元，同增19.0%、20.4%、25.9%，当前股价对应PE分别为14.8、12.3、9.8倍，后续看好公司传统渠道改革成效和海外收入持续放量，维持“买入”评级。
    调味坚果品类持续增长，出海增长亮眼
    公司2024Q4实现收入6.5亿元，同增22.0%，受益春节错期表现较好。分产品看，公司2024年综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入7.0、5.2、3.0、2.8、4.4亿元，分别同增39.8%、12.6%、10.5%、19.7%、21.2%，其中综合果仁受益新品增速较好。分区域看，公司2024年华东、西南、华中、电商、华北、华南、西北、东北、境外分别实现收入6.6、3.7、3.4、2.4、2.3、1.6、1.0、0.7、0.8亿元，同比分别变化45.3%、49.2%、17.2%、10.8%、-28.0%、22.4%、2.1%、-9.3%、1761.5%，其中华北区域客户调整有所下降，境外业务发力增长亮眼。电商渠道2024年经历组织调整，全年小幅增长10.6%。2025Q1公司收入5.0亿元，同比下滑14.0%，主因春节旺季错期影响，其次收缩礼盒直播业务。
    2025Q1费用支出较多，利润略低于预期
    公司2024Q4毛利率35.1%，同降0.9pct，保持相对平稳，销售费用率12.8%，同增1.7pct，主因促销推广费用，管理费用率相对平稳。公司2024Q4净利润1.0亿，同降13.9%，主因2023Q4计提全年所得税返还，基数效应影响2024Q4利润表现。公司2025Q1毛利率34.3%，同降1.1pct，主因棕榈油等原料成本提升。公司2025Q1销售费用率17.3%，同增4.2pct，管理费用率4.9%，同增1.4pct，主因新增代言费投入影响，以及推进海外业务，前期的市场、产品、销售等人员进行扩充，为后续海外业务发展夯实基础。
    出海空间广阔，远期持续增长
    展望远期，公司一季度受到春节错期基数较高和传统渠道改革影响，收入短期承压，多渠道费用投入，影响利润表现。公司在组织人员、产品创新和直营渠道适配三个方面共同推进传统渠道改革，预计2025Q2开始逐步体现效果。公司2024年报公告12月设立香港和印尼子公司，注册资本分别为207.0万美元和176.0亿印尼盾（约104.5万美金），持续推进布局出海业务，公告海外业务8300万，为公司主体报关体量，叠加海外经销商国内实体报关，公司2024年实际出海销售体量更高。看好公司经销体系改革和出海业务共同发力，助力公司持续成长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩创新高，AI布局收益显著

胜宏科技(300476)
    2025Q1业绩高增，利润率显著提升，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收107.31亿元，yoy+35.31%，实现归母净利润11.54亿元，yoy+71.96%。2025Q1，公司实现营收43.12亿元，yoy+80.31%，qoq+42.15%；实现了归母净利润9.21亿元，yoy+339.22%，qoq+136.17%；实现毛利率33.37%，yoy+13.89pct，qoq+7.68pct；实现净利率21.35%，yoy+12.58pct，qoq+8.50pct，公司全方面布局AI领域，多料号放量，AI占比持续提升，业绩和利润率快速增长。基于公司AI领域订单释放节奏以及产能的持续扩充，我们上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为43.88/56.78/70.75亿元（原值为14.92/19.32亿元），EPS为5.09/6.58/8.20元，当前股价对应PE为15.0/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。
    2025Q2业绩预期维持高增长趋势，持续布局高端产能
    公司初步预测，2025Q2净利润环比增长幅度将不低于30%，2025H1净利润同比增长幅度将超过360%。公司凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，驱动公司AI领域高价值量产品的订单规模急速上升，盈利能力进一步增强。公司在下游客户订单加速放量的背景下，持续扩充高多层、高阶HDI产能，同时拟定增募集资金用于泰国、越南等海外工厂项目，产能的快速布局为公司业绩高增奠定基础。
    2025年重点关注AI、汽车等领域的客户拓展及订单释放情况
    AI领域，公司已实现6阶24层HDI与32层高多层的批量生产，加速布局下一代10阶30层HDI、224G传输的ATE与正交背板产品以及PTFE相关产品。汽车电子领域，传统产品批量化供应的基础上，公司实现车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统用PCB的批量化供应，结构逐渐升级。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

公司信息更新报告：园区开发业务拖累业绩，区中园出租率维持高位

中新集团(601512)
    营收利润有所下降，区中园运营质量提升，维持“买入”评级
    中新集团发布2024年报，受园区开发业务下滑影响，公司营收利润同比下降，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3、9.0、10.2亿元（2025-2026年原值为12.6、14.0亿元），EPS分别为0.55、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为13.3、12.2、10.8倍，公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。
    园区开发业务收入下降，业绩承压下滑
    公司2024年实现营收26.85亿元，同比-26.6%；归母净利润6.37亿元，同比-53.2%；经营性净现金流11.09亿元，同比-37.1%；毛利率和净利率分别-0.4pct、-18.6pct至50.4%、23.2%。公司收入下滑主要由于园区开发业务出地面积减少，收入下降；归母净利润下滑主要由于（1）收入同比下降；（2）公允价值变动收益减少3.3亿元；（3）资产计提减值损失增加1.3亿元；（4）期间费率同比+5.3pct至18.9%。公司2024年拟每10股派发现金1.28元，派息比例约30.1%。
    园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位
    公司2024年实现园区开发运营收入18.55亿元，同比-35.0%，毛利率同比+5.5pct至63.9%。产城融合园方面，截至2024年末公司开发运营面积超250平方公里公司深耕苏州工业园区，2024年累计招引项目约2570个。区中园方面，已累计落地区中园建面约300万方，已投入运营项目建面约200万方，综合出租率提升至89%，其中在苏州工业园投入运营建面125万方，综合出租率超93%。
    两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局
    公司2024年实现绿色发展业务收入6.89亿元，同比+5.9%，毛利率同比-2.6pct至16.4%，其中光伏发电收入增加，绿色减排业务下降。2024年，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网220MW。截至2024年末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43亿元；累计直接投资科技项目40个，合计投资金额5.88亿元。
    风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：地产业务收缩影响营收，归母净利润同比增长

南京高科(600064)
    地产业务收缩影响营收，归母净利润同比增长，维持“买入”评级
    南京高科发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年营业收入受地产业务收缩影响有所下降，归母净利润同比增长，我们维持2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.1、24.6、25.9亿元，EPS分别为1.3、1.4、1.5元，当前股价对应PE估值分别为5.7、5.2、4.9倍。公司作为南京区域深耕企业，融资渠道畅通，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。
    地产业务收缩影响营收，投资收益占比提升拉高净利率
    2024年，公司实现营业收入19.80亿元，同比减少58.16%；实现归母净利润17.25亿元，同比增长10.58%；实现扣非归母净利润16.21亿元，同比下降1.54%。截至2024年底，公司资产负债率47.97%，权益乘数1.92，流动比率1.17，速动比率0.39。2024年公司实现经营性净现金流-5.0亿元，实现毛利率、净利率分别为21.88%、83.09%，同比分别+9.55pct、+51.72pct。公司营业收入大幅下行主要系房地产开发业务结转收入同比大幅下行84.09%，由于公司地产业务收缩，公司投资净收益占比提升，公司净利率随之明显提升。2025Q1公司实现营业收入10.61亿元，同比增长274.09%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长31.62%。
    地产业务结转收入大幅收缩，合同销售面积同比减少
    公司房地产业务实现合同销售面积1.87万平方米，同比减少92.66%；实现合同销售金额6.2亿元，同比减少67.59%。新开工面积5.16万平方米，同比减少80.78%；竣工面积13.12万平方米，同比减少61.93%。房地产开发销售业务营业收入5.6亿元，同比减少84.09%。
    融资渠道持续畅通，融资成本持续降低
    公司融资渠道畅通，公司2024年整体平均融资成本为2.72%，较2023年同期下降0.27个百分点。经公司股东大会会议审议通过，同意授权董事长按市场化定价原则在20亿元额度范围内根据公司实际情况向南京银行股份有限公司进行借款，授权有效期至2025年6月30日。截至2024年末，公司在南京银行的贷款余额为3亿元；2024年内公司向南京银行支付的贷款利息总额为1341.94万元。
    风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。

公司信息更新报告：2024年净利润同比大增494%，致力成为人形机器人“肢体”供应商

震裕科技(300953)
    2024年净利润同比大增494%，致力成为人形机器人“肢体”供应商
    公司披露2024年年报：实现收入71.3亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.5亿元，同比大增493.8%；拟每10股转增4.0股派2.1元。公司将在现有开发成功产品基础上，通过建设产能、整合行业资源，致力成为人形机器人“肢体”供应商。公司预计2025年一季度归母净利润6900-7500万元，同比增长32%-43%，拐点已来；人形机器人业务进展迅速，有望受益充分机器人量产，我们维持2025年，上调2026年（前值为5.21亿元）并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.01/6.03/7.61亿元，当前市值对应PE分别为41.6/27.7/21.9倍，维持“买入”评级。
    受益于自动化产线升级，各业务毛利率均实现提升
    分板块来看，锂电池精密结构件方面，公司深耕大客户的同时不断开拓新客户，新品刀片电池顺利投产，2024年收入实现42.40亿元，同比+29.84%，通过优化生产工艺、提升产品良率，毛利率同比提升2.75pcts至11.28%；电机铁芯方面，受原材料价格下降的影响，收入同比下滑11.78%至15.09亿元，而得益于高毛利胶粘工艺铁芯收入占比提升，毛利率实现18.85%，同比提升2.41pcts；模具业务方面，公司市占率持续提升，同时欧洲和日韩等海外市场出口增加，该板块收入实现4.16亿元，同比大增32.70%，毛利率实现53.85%，同比+4.93pcts。
    人形机器人相关业务加速推进，“肢体”供应商有望崛起
    公司成立马丁机器人全资子公司，切入人形机器人零部件业务。（1）反向式行星滚柱丝杠：公司已具备全套成熟工艺并建立导程精度覆盖C3\C5的标品库，产品已向国内外多家头部人形机器人厂商小批量供货；（2）线性执行器：公司协同驱动电机铁芯冲压优势、行业资源和丝杠的量产落地，自研多款线性执行器并向国内外多家头部人形机器人厂商送样，具备量产能力；（3）灵巧手精密零部件：公司联合客户成功开发微型丝杠产品并已送样，蜗轮蜗杆已获国内外客户小批量订单。公司有望凭借优质客户资源、精密制造能力、机电一体化技术积累、产业资源整合优势和规模量产能力，成为人形机器人供应链体系中“肢体”供应商。
    风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

公司信息更新报告：生猪业务贡献利润，海外饲料增长亮眼

海大集团(002311)
    生猪养殖业务贡献可观利润，2024年归母净利润高增，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收1146.01亿元，同比-1.31%，归母净利润45.04亿元，同比+64.30%，其中2024Q4营收297.40亿元，同比+1.88%，归母净利润8.80亿元，同比+79.74%，归母净利润同比大幅回暖，主要系生猪业务回暖贡献可观利润。2025Q1营收256.29亿元，同比+10.60%，归母净利润12.82亿元，同比+48.99%。公司拟每10股派现11元，合计派现18.30亿元。考虑海外饲料增长亮眼，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.44/57.28/61.67亿元（2025-2026年前值51.05/52.12亿元），对应EPS为3.09/3.44/3.71元，当前股价对应PE为17.7/15.9/14.7倍，维持“买入”评级。
    禽料及水产料整体稳步增长，其中海外禽料及水产料高速增长
    2024年饲料业务营收912.02亿元，同比-4.95%，毛利率9.74%，同比+1.21pct。2024年公司饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长约9%，市占率进一步提升。分品种看，2024年禽料外销量1265万吨，同比+12%，猪料外销量564万吨，同比-3%，水产料外销量585万吨，同比+11%，反刍料及其他等饲料外销量28万吨。猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩。分地区看，2024年公司国内饲料外销量2206万吨，同比+5%，海外饲料外销量236万吨，同比+40%，其中水产料外销量同比增长25-30%，禽料外销量同比增长50%。
    成本下降叠加猪价回暖，生猪养殖业务贡献可观利润
    2024年公司生猪出栏600万头，养殖业务营收188.26亿元，同比+21.52%，毛利率18.28%，同比+12.05pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显改善。2024年动保业务营收8.46亿元，同比-22.73%，毛利率56.48%，同比+6.96pct，动保业务盈利能力上行。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

公司信息更新报告：营收同比稳健增长，早研管线展现BIC潜力

泽璟制药(688266)
    2025Q1营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄
    2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润-1.38亿元，扣非归母净利润-1.71亿元。单看2025Q1，公司实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润-2826万元，扣非归母净利润-5008万元。随着重组人凝血酶进医保后放量，2025Q1营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄。考虑重组人凝血酶前期需要先做进院工作、放量刚起步，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计营业收入为8.54/14.06/20.70亿元（原预计11.00/18.95亿元），同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为-0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍，鉴于公司新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级。
    核心产品商业化顺利推进，凝血酶进医保后加速放量
    公司继续积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家。重组人凝血酶作为国内首款重组人凝血酶产品，于2024年底成功纳入国家医保目录，医保支付价为373元，降价幅度符合预期，2025Q1助力公司销售快速增长。
    后期管线临近收获，早研管线展现BIC潜力
    公司后期管线稳步推进，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批。早期管线中，ZG006（CD3×DLL3×DLL3三抗）在I期临床中展现出优异的抗肿瘤疗效，尤其在10mg及以上剂量的小细胞肺癌患者中，ORR达到66.7%，DCR达到88.9%，数据表现亮眼。ZG005（PD-1/TIGIT双抗）作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床中显示出良好的安全性及突出的抗肿瘤疗效。公司正在积极推进ZG005单药或联合用药治疗肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌等实体瘤的多项I/II和II期临床研究。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

公司信息更新报告：数据中心业务快速增长，持续加大研发投入

英维克(002837)
    业绩持续增长，深度受益于AIDC建设浪潮，维持“买入”评级
    2025年4月21日，英维克发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收45.89亿元，同比+30.04%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润4.53亿元，同比+31.59%，实现扣非归母净利润4.30亿元，同比+35.87%。2025Q1公司实现营收9.33亿元，同比+25.07%，实现归母净利润0.48亿元，实现扣非归母净利润0.42亿元。伴随AI模型和AI应用的加速迭代落地，国内外数据中心需求快速增长，国内外高功率算力芯片逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到国际贸易摩擦影响芯片放量，我们下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计其2025-2026年归母净利润为6.51/9.01/11.20亿元（原7.48/9.73亿元），当前股价对应PE分别39.4/28.5/22.9倍，考虑其储能及数据中心液冷温控龙头地位，维持“买入”评级。
    加速数据中心液冷产品出海，储能保持较快增长
    2024年综合毛利率变动较大，主要是会计政策变更，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%，以及上游大宗商品价格上涨和产品销售结构变化所致。分业务来看，2024年，公司机房温控业务实现营收24.41亿元，同比增长48.83%，数据中心机房及算力设备液冷相关营收实现约3亿元，截至2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW，公司可根据客户需求提供温控节能系统、模块化数据中心系统及集成总包服务；机柜温控业务实现营收17.15亿元，同比增长17.03%，其中储能相关营收实现近15亿元，同比增长22%。
    加速产能扩充，加大研发投入，筑牢技术护城河
    公司重视研发投入，2024年公司研发费用达3.5亿元，同比增长32.98%，2025Q1研发费用达0.93亿元，同比增长43.20%，截至2024年底，公司研发人员数量净增长36.51%。公司加快推进华南总部基地二期和郑州基地二期建设，同步完善海外服务与供应链平台，并保持产品迭代，2024年推出XFlex5.0无水运行式间接蒸发冷产品，液冷UQD列入英伟达MGX生态合作伙伴，加速拓展海外市场。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：一季报净利润创下公司上市以来最高水平

大金重工(002487)
    2025Q1单季度净利润创下公司上市以来最高水平
    大金重工发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，yoy+146%，实现扣非归母净利润2.46亿元，yoy+448%，QOQ+40%，实现归母净利润2.31亿元，yoy+336%，单季度净利润创下公司上市以来最高水平。2025Q1毛利率、净利率分别为30.95%、20.25%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9%，财务费用为负主要系汇率波动导致汇兑收益增加。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进，公司在手订单充足，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为20.0、14.8、11.5倍，维持“买入”评级。
    2025Q1出口海工产品发运量显著提升，高毛利的海外海工产品持续交付
    2024Q4、2025Q1公司毛利率分别为33.96%、30.95%，主要系高毛利的海外海工进入陆续交付期，丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段单桩产品，2024Q4起陆续确收，该项目建造技术难度大、交付标准要求高，此外，丹麦Thor项目也是首次由公司自主负责运输的海外海工产品，该项目的交付全部完毕也标志着公司顺利完成从FOB转为DAP的过渡，DAP交付模式提供的服务附加值更多，所以产品盈利能力更好，公司顺利升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。
    出海欧洲先发优势稳固，出口产品排产保持高景气度
    蓬莱海工基地目前是亚太区唯一实现向欧洲市场批量供应超大型海风单桩、且产能规模最大的单桩建造基地，项目业绩受到来自欧洲、日韩等地开发商和整机厂的高度认可，公司出海欧洲的先发优势稳固。2025年公司待交付的出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP-less单桩产品，有望延续高毛利的产品结构。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

公司信息更新报告：经营质量提升，与N公司合作进展显著

淳中科技(603516)
    国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级
    考虑业务落地节奏，下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.31、1.88亿元（原预测为1.72、2.24亿元），新增2027年预测为2.57亿元，EPS分别为0.65、0.93、1.27元/股，当前股价对应PE分别60.2、41.8、30.6倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。
    利润快速增长，经营质量提升
    2024年度公司实现营业收入4.95亿元，同比下滑0.82%；实现归母净利润8580.0万元，同比增长390.75%；实现扣非归母净利润7328.65万元，同比增长954.04%。一方面，公司注重提高签约合同质量，综合毛利率为50.12%，同比提升6.6个百分点。另一方面，公司对内提高运营管理效率，降本增效，期间费用同比有所下降；“淳中转债”于2024年4月完成转股和赎回，相应减少了债券利息费用。
    与N公司合作持续深入，后续进展值得期待
    公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司建立了业务合作关系，主要对接的业务包括液冷测试平台、基于AI的检测平台和测试板卡等，相关业务自2024年开始导入，全年实现营业收入3883.27万元，毛利率为74.23%。后续业务进展需要关注N公司新迭代产品的导入进度、公司适配产品的检测验证情况等因素。
    成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势
    2024年4月，公司成功推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势，还将为业绩的持续增长提供强大动力。
    风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

公司信息更新报告：2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至

华兰股份(301093)
    2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收5.86亿元（yoy-5.86%），归母净利润0.50亿元（yoy-57.96%），扣非归母净利润0.39亿元（yoy-40.79%）。分产品，覆膜胶塞产品收入2.83亿元（yoy-11.29%），毛利率53.98%（-0.76pct），常规胶塞产品收入2.87亿元（yoy-1.52%），毛利率23.17%（-3.94pct），公司利润和综合毛利率下降主要系客户需求变动，导致产品销售结构变化，且募投项目投产折旧摊销增加、现金管理收益减少和股权激励加速行权。销售费用率9.56%（+0.66pct），管理费用率15.56%（+0.70pct），研发费用率6.74%（+0.93pct），费用率上升主要系公司加大市场开拓、新产品研发投入及设备折旧摊销费用增加。考虑到公司募投项目陆续投产驱动产能扩张、下游订单需求修复、卡式瓶组件有望放量，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.71/2.14亿元，EPS分别为1.01/1.36/1.70元，当前股价对应P/E分别为24.9/18.4/14.7倍，维持“买入”评级
    公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源
    公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024年共接受约322场审计，新增华海制药、通化东宝等约260家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024年出具了599项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。
    完善产品结构和产能布局，国产替代加速有望驱动公司业绩高速增长
    卡式瓶有望成为新的业绩增长点：2025年3月，公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞已通过CDE技术评审，并成立团队全力推进药用铝盖项目，打造胶塞-铝盖一体化产业链，加速国产替代进程。公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并开发胰岛素注射笔垫片/活塞制品、预灌封注射器活塞/护帽制品等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，看好先进封装+汽车电子领域布局

长电科技(600584)
    业绩保持稳健增长，运算/通讯/汽车下游增长亮眼，维持“买入”评级
    公司2024年实现收入359.62亿元，yoy+21.24%，实现归母净利润16.10亿元，yoy+9.44%，实现毛利率13.1%，yoy-0.6pct。收入按下游来看，通讯占比44.8%，消费24.1%，运算16.2%，工业及医疗7%，汽车7.9%。除工业及医疗外，其余下游均实现增长，特别是运算/通讯/汽车领域增速亮眼。单季度来看：公司2024年Q4实现收入109.84亿元，qoq+15.72%；实现归母净利润5.33亿元，qoq+16.66%；实现毛利率13.3%，qoq+1.1pct，业绩环比同样保持增长。
    随着公司在通讯、运算及汽车领域持续高增，其余下游保持稳健增长，我们上修公司2025/2026年的收入，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年分别实现收入402/455/520亿元（2025/2026年前值为400/443亿元）。由于工业、医疗等市场复苏时间预期推迟，我们下调2025年并上修2026年归母净利润，预计2025-2027年分别实现归母净利润25/34/45亿元（2025/2026年前值为26/31亿元），以4月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。
    HPC先进封装+高可靠汽车电子双线研发布局，打造核心增长引擎
    2024年公司投入研发17.18亿元，yoy+19.33%，集中在高性能计算先进封装、下一代系统级封装SiP、高可靠汽车电子等高增长领域。先进封装方面，公司推出XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺已量产，并持续投入高端3D封装，超大尺寸器件、光电合封应用及垂直供电等领域。汽车电子方面，公司已成功开发出了一系列高性能、高可靠性的功率模块产品，并顺利通过了欧洲知名汽车零部件供应商的严格认证，产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，目标建立全系列车载电子产品供应能力。
    当下公司在运算与汽车领域增长显著，2024年分别实现收入58/28亿元，yoy+38%/21%。持续投入研发下，公司该两大领域有望继续保持较高增速。
    风险提示：国内AI产业链发展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

北交所信息更新：智能辊压设备营收9.86亿元+13.44%，募投集中固态电池

纳科诺尔(832522)
    2024全年实现归母净利润1.62亿元+30.69%，维持“增持”评级
    纳科诺尔公布年报，2024全年实现营业收入10.54亿元+11.42%；实现归母净利润1.62亿元+30.69%，对应全年毛利率为24.15%。我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年纳科诺尔实现归母净利润2.22/2.56/2.82亿元，对应EPS为1.98/2.27/2.52元，当前股价对应PE为30.2/26.1/23.7X。考虑到纳科诺尔在干法电极、固态电池等前沿领域积极布局，保持增长趋势，我们维持“增持”评级。
    智能辊压设备实现营收9.86亿元+13.44%，持续研发创新获得多项荣誉
    2024全年纳科诺尔在智能辊压设备实现营收9.86亿元同比增长13.44%，毛利率23.11%相较2023年下降0.21pct；其他业务营收6784.21万元同比-11.50%，毛利率39.33%。2024全年持续研发创新，4月获批设立国家级博士后科研工作站；9月建设运行的“河北省电池极片辊压设备技术创新中心”获评省级优秀技术创新中心、牵头建设运行的“河北省高精密智能化辊压装备创新联合体”入选2024年度首批省级创新联合体；9月获评2024年优秀省级企业技术中心。
    募投项目调整集中研发固态电池，干法、固态已有产品进入测试及生产阶段
    2025年1月1日纳科诺尔发布公告调整募投项目。首先，将募投项目“研发中心及总部建设项目”拟投资金额提升，由8935.21万元提升至1.34亿元。同时研发方向上将原可研报告中干法电极辊压工艺及装备研发调整为围绕固态电池生产设备的研发。纳科诺尔已经推出干法电极设备系列产品，正在进行电芯级别测试。2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。2024年10月22日公告与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。

公司信息更新报告：2024年血糖业务稳健增长，CGM海外市场表现亮眼

三诺生物(300298)
    2024年血糖业务稳健增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收44.43亿元(yoy+9.47%)，归母净利润3.26亿元(yoy+14.73%)，扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%）。2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%），主要系线上渠道销售占比增加，电商促销成效斐然。整体费用率保持稳健，销售费用率26.82%（+2.15pct），管理费用率9.13%（-1.17pct），研发费用率8.44%（-0.34pct）。盈利能力不断提升，销售毛利率54.88%（+0.82pct），净利率7.78%（+2.95pct），公司盈利能力有所提升，主要系产品结构优化且血糖业务毛利较高。考虑公司处于新品上量阶段、产能爬坡、行业竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.03/5.04/6.31亿元（原值为5.58/6.97亿元），对应EPS分别为0.71/0.89/1.12元/股，当前股价对应P/E分别为28.3/22.6/18.1倍，由于公司BGM核心主业稳健发展，国内外CGM放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。
    国内血糖监测市场稳健增长，海外市场表现亮眼
    国内收入25.78亿元（yoy+9.81%），美国收入13.80亿元（yoy-2.68%），其他地区收入4.85亿元（yoy+65.51%），其中PTS保持了盈利态势，Trividia在传统血糖仪行业萎缩下，逆势实现收入和市场份额的双增长。目前，公司CGM产品“三诺爱看”已在中国、印尼、欧盟MDR等25个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60个国家上市销售，公司第二代CGM产品也已在国内上市。随着CGM在海外市场不断拓围、本地化经营持续深化，CGM产品市占率有望进一步提升。
    产品矩阵趋向多元，POCT、血压计业务蓬勃发展
    2024年血糖监测系统收入33.21亿元（yoy+15.58%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.62亿元（yoy-6.04%），血脂检测系统收入2.44亿元（yoy-4.97%），糖化血红蛋白收入1.82亿元（yoy-7.31%），iPOCT监测系统收入1.86亿元（yoy+9.11%），血压计收入1.23亿元（yoy+10.61%）公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；国内CGM竞争加剧。

公司信息更新报告：2024全年业绩稳健增长，海外市场打开成长空间

华测导航(300627)
    公司发布2024年年报，业绩增长表现亮眼
    2024年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，实现扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31%。公司是国内高精度卫星导航定位领先企业，核心技术领先，下游市场持续开拓。我们维持公司2025-2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为29.5/23.6/18.8倍，维持“买入”评级。
    海外业务驱动增长，盈利能力持续增强
    分应用行业看，资源与公共事业/建筑与基建/地理空间信息/机器人与自动驾驶分别实现营收14.25/10.53/5.89/1.85亿元，同比+26.41%/+8.97%/+38.44%/+15.53%。分地区看，国内/国外分别实现营收23.13/9.38亿元，同比+18.07%/30.39%。盈利能力方面，公司2024年毛利率与净利率分别为58.13%/17.94%，同比+0.36/+1.37pct，受益于高毛利的海外业务占比提升以及公司持续的降本增效措施，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.45%/7.92%/14.43%/0.32%，同比-1.29/+0.56/-2.83/+0.36pct，整体费用率同比-3.20pct，管控良好。公司研发投入4.69亿元，持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等多项研发项目，增强公司核心竞争力。
    核心技术优势持续加强，新兴业务打开空间
    公司围绕高精度定位技术积极拓展行业应用，下游应用场景拓展成果显现。农机自动驾驶产品市场地位巩固，销量领先；地灾监测设备在全国规模化应用，累计超8万台覆盖近2万处隐患点；推出AU20等多款激光雷达产品以及无人机/船产品，三维智能测绘业务保持良好发展态势；高精度接收机（含视频RTK）年出货量超10万台。此外，公司发力新兴业务，在低空经济领域，可提供导航定位模组、高精度账号服务等综合解决方案；自动驾驶方面，除乘用车定点外，在低速机器人、矿车、港口、物流等领域与多家公司达成合作，打开广阔市场空间。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：传统主业控费能力提升，充电网持续贡献利润弹性

特锐德(300001)
    2024年实现归母净利润9.2亿元，持续超市场预期
    公司发布2024年报，业绩位于预告上沿，持续超市场预期。2024年，公司实现营业收入153.7亿元，同比+21.1%（追溯调整后）；实现归母净利润9.2亿元，同比+86.6%。其中，公司传统业务归母净利润7.1亿元，同比+91.4%；充电网业务归母净利润2.1亿元，继2023年扭亏为盈后，充电网业务2024年继续以71.9%的增速高速增长。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为14.71、20.28亿元，新增预计公司2027年归母净利润为24.22亿元，EPS为1.39、1.92、2.29元/股，当前股价对应PE分别为17.7、12.8、10.8倍。公司传统主业经营扎实，控费能力提升；充电网业务有望持续贡献利润弹性，维持“买入”评级。
    公司传统主业经营扎实控费能力提升，充电网业务持续贡献利润弹性
    分业务看：（1）公司传统业务板块2024年实现营收104.9亿元，同比+22.5%；毛利率22.5%，同比略微下降1.8pcts；实现归母净利润7.1亿元，同比+91.4%，对应净利率6.8%，同比大幅提升2.4pcts。公司紧抓国家碳中和、新型电力系统建设以及全球能源转型的历史性机遇，深耕主业并大力推动全球化发展战略，在发电侧、电网侧、用户侧持续发力。2024年公司海外业务在产品研发、合同签订、项目交付等多个维度实现了重要突破，2024年公司海外业务实现合同额8.0亿元，同比增长131.9%。（2）公司电动汽车充电网业务2024年实现营业收入48.9亿元，同比增长18.4%（追溯调整后；根据会计准则，将充电运营业务收入确认由总额法变更为净额法；影响收入但不影响利润），实现归母净利润2.1亿元，同比+71.9%。截至2024年底，公司运营的公共充电终端数量达70.9万个，稳居行业首位，且公司在直流充电终端数量、充电站规模及充电量等关键指标上均保持行业领先地位。2024年，公司充电量突破130亿度，同比+40%。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

公司信息更新报告：电影业务回暖，AI赋能IP开发，长期空间打开

上海电影(601595)
    大盘回暖带动Q1增长，看好电影、IP业务共驱成长，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入6.90亿元（同比-13.19%），归母净利润0.90亿元（同比-29.08%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-72.32%）。业绩下滑主要系受电影大盘疲软影响，放映及相关业务承压所致。2025Q1实现营业收入2.48亿元（同比+17.90%），归母净利润6527万元（同比+41.55%），扣非归母净利润5060万元（同比+77.34%）。2025Q1业绩增长主要得益于全国电影票房市场较2024Q1同比回暖，且费用控制带动归母净利率提升至26.37%（同比+4.41pct）。我们维持2025-2026年新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.76/4.16亿元，EPS分别为0.61/0.84/0.93元，当前股价对应PE分别为49.0/35.6/32.2倍，我们看好电影、IP业务驱动公司成长，维持“买入”评级。
    IP开发与商业化构筑公司第二增长曲线
    上影元2024年收入达9387万元（同比+53%），净利润达2750万元（同比+113%）。与星巴克、宝马、安利纽崔莱、光明、雀巢、瑞幸等国内外品牌展开IP授权联名合作，2024年年度合作项目全网声量71.2亿。“上影元品”累计开品近500款，覆盖潮玩、家居、礼品等品类，打造多款爆品。公司重点IP内容《小妖怪的夏天》定档2025年暑期，《中国奇谭2》或2025年上线，有望通过内容上映带动授权、游戏联动、衍生品等多元化变现，实现IP价值的持续放大。
    AI技术赋能与创新业务布局，打开成长空间
    公司积极拥抱AI技术，发布“iNEW”战略，探索AI在动画制作、内容生成、IP焕新及商业化开发中的应用。公司已与字节跳动旗下即梦AI、阶跃星辰、智象未来等AI公司及高校建立合作，共同探索中国动画学派AI模型。在AI玩具领域，公司与跃然创新(Haivivi)等探讨深度合作，计划推出结合上影IP的智能玩具产品。此外，公司通过设立上影新视野基金，布局AI+游戏、AI+短剧、AI+社交等新兴赛道。AI技术的应用有望显著提升公司内容生产效率、降低成本，并开拓新的商业模式，进一步打开公司成长空间。
    风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务增长不及预期等。

公司信息更新报告：经营业绩相对承压，省外营销改革有望带来成长动力

寿仙谷(603896)
    营收利润相对承压，省外营销改革有望带来成长动力
    公司2024年实现营收6.92亿元（同比-11.81%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.75亿元（-31.34%）；扣非归母净利润1.43亿元（-36.96%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为80.72%（-2.00pct），净利率为25.26%（-7.19pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为43.89%（+3.50pct），管理费用率12.60%（+1.51ct），研发费用率7.00%（+0.66pct），财务费用率-2.75%（+0.19pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.40/2.74亿元（原预计3.24/3.62亿元），EPS为1.05/1.21/1.38元，当前股价对应PE为18.5/16.1/14.1倍，我们看好公司在省外销售改革下带来的成长动力，维持“买入”评级。
    灵芝孢子粉类产品销售下滑，浙江省外市场有待开发
    分产品来看，2024年灵芝孢子粉类产品营收4.45亿元（-16.53%），毛利率为86.24%（-1.57pct）；铁皮石斛类产品营收1.13亿元（-11.00%），毛利率为75.90%（-2.74pct）；其他营收1.20亿元（+8.85%）。分地区来看，浙江省内地区营收4.42亿元（-7.52%），浙江省外地区营收0.65亿元（-18.81%），互联网营收1.71亿元（-19.51%）。未来公司将巩固和完善“名医、名药、名店”销售模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现多区域发展。
    临床研究顺利推进，中药国际化稳步向前
    临床研究方面，由中华中医药学会牵头，北京中医医院等全国17家三甲医院参与的“中药免疫调节剂去壁灵芝孢子粉抗肿瘤效应及机制研究”项目顺利推进；与北京大学基础医学院合作开展的“灵芝孢子粉抗散发性老年痴呆抑郁和睡眠紊乱技术”顺利结题验收。国际化方面，公司与世界顶尖医疗机构梅奥医学中心合作开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉及其复方治疗心血管疾病的研究，取得重要进展。
    风险提示：自然灾害风险，市场竞争加剧，营销改革不及预期等。

公司信息更新报告：常规业务稳健增长，投入增加致利润端承压

义翘神州(301047)
    2024年公司常规业务稳健增长，投入增加致利润端承压
    2024年公司实现营业收入6.14亿元，同比下降5.06%；归母净利润1.22亿元，同比下降53.13%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降78.27%。2024年公司常规业务实现收入5.33亿元，同比增长10.54%，保持稳健增长。2024Q4，公司实现营业收入1.49亿元，同比下降12.68%，环比下滑6.63%；归母净利润0.23亿元，同比下降58.84%，环比下降20.31%；扣非归母净利润102.9万元，同比下降96.72%，环比下降90.1%。公司业务投入持续增加，致利润端承压，我们下调2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.56/1.83/2.09亿元（原预计2025-2026年为2.85/3.44亿元），EPS为1.28/1.50/1.72元，当前股价对应P/E分别为47.4/40.4/35.3倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增，维持“增持”评级。
    重组蛋白和CRO业务稳步增长，服务能力持续提升
    2024年公司重组蛋白业务实现收入2.73亿元，同比增长6.87%；抗体业务受非常规业务影响收入下滑至1.06亿元，同比下降41.20%；培养基业务收入0.28亿元，同比增长2.05%；CRO服务业务实现收入1.69亿元，同比增长9.40%，延续稳健增长。2024年公司在重组蛋白、抗体及技术创新领域取得多项突破，现货产品种类扩充至75,000种以上。CRO服务方面，生物安全检测能力持续提升，细胞库检测完成国外方法开发，病毒清除验证服务拓展至医疗器械领域。
    加速全球化布局，收购整合稳步推进
    国内方面，苏州子公司持续提升海外申报项目的检测能力并积极开展产品研发；泰州子公司重组表达服务、抗体开发和CRO服务业务稳步开展，培养基业务持续推进。海外方面，美国子公司营销业务稳步发展，位于休斯顿的生物工程中心（C4B）已正式启动；公司完成对加拿大酶类蛋白厂商SCB的收购并进行初步整合；欧洲地区业务稳健发展，CRO业务量实现提升。2024年度，公司境外收3.54亿元，占公司整体营业收入的57.74%。
    风险提示：药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

公司信息更新报告：毛精纺纱线量利齐升，羊绒纱线市场持续开拓

新澳股份(603889)
    毛精纺纱线量利齐升，羊绒纱线市场持续开拓，维持“买入”评级
    2024年收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2%。考虑股权激励费用及汇兑损失，我们略下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元（原为4.8/5.5亿元），当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍，公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    分业务：羊毛纱线量利齐升羊绒业务规模爬坡，核心业务价格阶段性承压
    2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升。量增驱动价格承压：2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升；毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct。
    毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务规模提升后盈利有望释放
    毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产。羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒建立丰富产品矩阵并完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）主要系折旧摊销以及财务费用增加影响；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE（Chanel全资子公司），有助于深度绑定高端客户。
    2024年毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力
    盈利能力：2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct，管理费用提升主要系计提股权激励费用1728万元、财务费用提升主要系利息支出增加且汇兑损失919万元（2023年为汇兑收益1824万元）。2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加。截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天）。
    风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

公司信息更新报告：国内自有品牌快速增长，盈利规模持续扩大

乖宝宠物(301498)
    自主品牌表现亮眼，盈利水平再上台阶，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%。2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68%。考虑国内自有品牌高增，我们小幅上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.19/10.10/12.34亿元（2025-2026年原值8.01/9.88亿元），EPS分别为2.05/2.52/3.08元，当前股价对应PE分别为49.5/40.2/32.9倍，维持“买入”评级。
    盈利水平稳步提升，拟每10股派现2.5元回馈投资者
    2024年公司销售毛利率/销售净利率42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct，盈利能力稳步上行。2024年期间费用率26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用率同比增长3.45pct至20.11%。2025Q1销售毛利率/销售净利率41.56%/13.82%，同比+0.42pct/+0.26pct。公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计派发1.00亿元（含税）。
    自有品牌收入高增，麦富迪持续领跑行业
    2024年公司自有品牌营收35.45亿元，同比+29.14%。麦富迪持续领跑行业，连续5年蝉联天猫综合排名第一名，获得AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖。2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运，助力公司研发向国际化、专业化方向迈进。
    主粮品类盈利能力上行，直销渠道增长靓丽
    （1）分产品：公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新，2024年零食/主粮营收24.84/26.90亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率39.47%/44.70%，同比+2.28pct/+8.70pct，主粮盈利能力大幅提升。（2）分销售模式：公司兼顾直销与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商网络拓宽市场，2024年经销/OEM&ODM/直销营收15.76/16.75/19.69亿元，同比-5.51%/+19.07%/+59.33%。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：业绩超预期，合同负债高增为后续增长提供强支撑

海光信息(688041)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为118.4、84.8、61.5倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。
    业绩超预期，持续验证行业高景气
    2025Q1公司实现营业收入24亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%，业绩超预期，持续验证行业高景气。
    合同负债高增，为后续业绩增长提供坚实支撑
    2025Q1公司经营活动净现金流为25.22亿元，2024Q1为-6788.39万元，现金流大幅改善主要得益于营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多。Q1公司销售商品及提供劳务收到的现金为55.40亿元，同比增长170.41%，创历史新高；1季度末合同负债余额为32.37亿元，2024年末为9.03亿元，合同负债大幅增长，主要由于受到客户大额预定合同货款，为后续业绩增长提供坚实支撑。
    毛利率保持高水平，研发投入资本化率降低
    （1）公司销售毛利率为61.19%，同比略下降1.68个百分点，整体保持较高水平。（2）公司研发投入为7.64亿元，同比增长16.26%，占营收比重为31.82%，同比下降9.44个百分点。研发投入资本化率为7.52%，同比下降5.02个百分点。此外，公司销售费用率为2.71%，同比提升0.73个百分点；管理费用率为1.39%，同比下降0.61个百分点。
    风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：成长兼具红利，投资价值凸显

天山铝业(002532)
    成长兼具红利，投资价值凸显
    2024年全年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，其中计入当期损益的政府补助约1.78亿元，实现扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，我们新增2027年业绩预测并上调2025~2026年业绩预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为46.85、55.15、61.63亿元（此前预计2025~2026年分别为44.77、49.59亿元），同比分别变动+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS分别为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE分别7.3、6.2、5.5倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级。
    产业链不断增强补足，打开公司成长空间
    公司于海内外展开铝产业链布局，并配套建设自备电厂和预焙阳极生产基地，抗原材料价格波动风险能力强。此外，公司不断增强补足产业链，（1）资源端：目前广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿陆续发运回国，预计2025年公司铝土矿自给率将大幅提高；（2）氧化铝：公司于印尼布局一期100万吨氧化铝项目2025年初已取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作；（3）电解铝：子公司天铝有限拥有140万吨电解铝产能指标，目前已建成120万吨电解铝产能，实际年产量约116万吨左右，尚余24万吨产能待建，届时电解铝产量有望进一步提升，公司成长性显著。
    回购与分红双管齐下，彰显发展信心
    2024年公司累计派发现金红利18.45亿元，分红比例高达41.42%，此外，公司发布《未来三年股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，彰显公司发展信心。另外，公司拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购股份，按照本次回购资金总额下限测算，预计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0.43%。
    风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。

公司2025一季报点评报告：氧化铝价格回落支撑业绩，关注煤铝成长及铝弹性

神火股份(000933)
    氧化铝价格回落支撑业绩，关注煤铝成长及铝弹性，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入96.3亿元，同比+17.13%，环比-4.2%；实现归母净利润7.1亿元，同比-35.1%，环比-7.8%；实现扣非后归母净利润7.2亿元，同比-29.4%，环比+2%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+35%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为6.5/5.8/5.4倍。公司煤铝业务具备成长性，且公司加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级。
    Q1煤炭价格或延续同环比回落，Q1氧化铝价格环比回落支撑业绩（1）煤炭业务：公司煤炭核定产能855万吨/年，其中本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用。2025Q1煤价同环比均有所下滑，其中2025Q1永城无烟煤出矿价均价为1240元/吨，同比-13.4%，环比-3.7%；河南贫瘦煤市场价均价为1068元/吨，同比-27.6%，环比-14.8%。（2）电解铝业务：截至2024年12月31日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年)、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建)。价格端方面，2025Q1中国铝（A00）均价为20433元/吨，同比+7.2%，环比-0.5%；成本端方面，2025Q1中国氧化铝（一级）均价为3792元/吨，同比+12.7%，环比-28.6%。
    煤铝产销量有望进一步释放，提高分红比例回报投资者
    （1）煤铝业务产销量有望进一步释放：煤炭业务方面，2024年公司煤炭产量673.9万吨，2025年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，公司煤炭产量有望提升至720万吨左右，产量提升的同时公司吨煤成本有望进一步摊薄；电解铝业务方面，2024年公司铝产品产量162.9万吨，其中新疆项目80万吨接近满产状态，云南项目产能90万吨尚未达到满产状态，2025年公司云南项目有望满产。（2）煤炭远期产能成长可期：彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作，未来煤炭产能仍有增量。（3）公司发布市值管理制度规范市值管理活动：公司高度重视对投资者的合理回报，2024年公司分红比例为41.78%，较2023年提升11.3pct，按照2025年4月21日收盘价计算，公司当前股息率为4.8%；公司发布市值管理制度，提出在聚焦主业、提升经营效率和盈利能力的同时，综合运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购、ESG管理等方式进行市值管理。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期等。

公司信息更新报告：2024年出口业务亮眼，新品放量带动毛利率上行

佩蒂股份(300673)
    2024年出口业务增长亮眼，盈利水平大幅提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收16.59亿元，同比+17.56%，归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈。2025Q1公司营收3.29亿元，同比-14.40%，归母净利润0.22亿元，同比-46.71%。考虑海外业务受对等关税影响及国内自主品牌
    销售费用投放增加，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元（2025-2026年原值2.29/2.73亿元），EPS分别为0.84/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为17.8/15.3/13.2倍，维持“买入”评级。
    2024年订单增长带动产能利用率提升，公司盈利水平再上台阶
    2024年公司销售毛利率/销售净利率29.42%/11.20%，同比+10.09pct/12.34pct，期间费用率降至15.45%，主要系管理费用率同比-0.83pct至7.02%，汇兑收益驱动财务费用率同比-0.73pct至-0.44%。2025Q1销售毛利率/销售净利率下降至28.62%/7.07%，同比+4.26pct/-3.82pct，主要系国内自主品牌销售费用增加。
    新产品放量带动毛利率提升，主粮产能释放有望支撑营收规模扩大
    2024年公司主粮和湿粮营收1.18亿元，同比-43.64%，毛利率24.81%，同比+4.76pct。2024年3月公司新西兰4万吨高品质主粮产线具备大生产条件，国内新型主粮产线建设进展顺利。随自建主粮产线陆续投产，主粮产品有望逐步成为营收支撑。2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收5.05/6.08/4.03亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%，毛利率25.28%/31.86%/33.20%，同比+10.24pct/+7.44pct/+14.51pct，毛利率提升主要系新产品放量。
    国外订单增长带动业务提升，国内战略调整导致业务进入阵痛期
    （1）国外：2024年营收13.71亿元，同比+29.12%，占比82.63%，毛利率28.94%，同比+11.04pct。出口订单增长带动越南和柬埔寨工厂的产能利用率提升，驱动毛利率水平快速增长。（2）国内：2024年营收2.88亿元，同比-17.56%，占比17.37%，毛利率31.72%，同比+8.04pct。2024年自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%。由于公司市场战略和业务模式调整，OBM事业部只专注于国内自主品牌销售，导致国内市场收入同比下滑。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：公司具备盈利韧性，未来关注业绩弹性和高分红

恒力石化(600346)
    2024年归母净利润同比增长2.01%，维持“买入”评级
    4月16日，公司发布2024年年报，实现营收2362.73亿元，同比+0.63%，实现归母净利润70.44亿元，同比+2.01%。2024Q4公司实现归母净利润19.39亿元，同比+61.0%，环比+78.4%。结合当前炼化景气度，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42（-21.48）、113.95（-21.61）、123.24亿元，EPS分别为1.30（-0.30）、1.62（-0.31）、1.75元，当前股价对应PE分别为11.7、9.4、8.7倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。
    受高成本和需求景气度影响，2024年扣非归母净利润同比下滑13.14%2024年受成本端高油价和下游需求景气度影响，公司实现扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，其中大部分非经常性损益为政府补助。销量方面，2024年炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为1,996.97、1,367.47、564.17万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9%，其中新材料产品销量大幅增长，主要得益于160万吨高性能树脂项目、40万吨特种工业丝、12条薄膜产线等全面建成投产。盈利方面，2024年炼化产品、PTA及新材料板块营收分别为1,081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts。原料端，2024公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为692.98、8,058.55、4,208.28、6,981.94元/吨，较2023分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04%，主要原料原油价格依旧在高位。我们认为，公司在行业底部展现出较强的盈利韧性和优秀的成本控制能力，未来公司具备较强的业绩弹性。
    未来关注公司分红潜力，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐步退出目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024年，公司现金分红金额（含税）达到31.68亿元，分红比例为44.97%。同时，进入2025年，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司的优质资产价值将逐步显现。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。