公司信息更新报告：2024年收入稳步增长，2025年利润弹性有望释放

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2024年营收19.0亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4%，扣非净利润1.1亿元，同比+16.8%。2025Q1营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.2%，扣非净利润0.5亿元，同比+27.7%。收入业绩符合预期，我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别+35.4%、+24.1%、+18.2%，EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元，当前股价对应PE分别为23.0、18.6、15.7倍，受益于产品、渠道双扩张，公司全年收入增长确定性较好，后续随着成本红利凸显，利润弹性较大，维持“增持”评级。
    燕麦食品主业保持高增，内生外延加速发力新产品
    2024年纯燕麦收入7.1亿元，同比+9.6%，保持稳步增长；复合燕麦收入8.5亿元，同比+28.8%，其中明星单品燕麦+、牛奶燕麦等系列均保持高速增长；冷食燕麦收入1.5亿元，同比+24.1%；其他食品收入1.4亿元，同比+23.9%，其中蛋白粉同比增长超过170%。公司持续聚焦燕麦品类发展，通过产品结构调整和品类创新带动燕麦主业保持高增，同时以内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、燕麦粥等新品类上实现较好突破。
    积极拥抱新零售渠道，传统经销发展稳定
    2024年直营渠道收入8.3亿元，同比+31.0%，公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、O2O等各类渠道，其中零食渠道同比增长近50%；线上公司立足传统电商，加速发展社交电商，其中抖音平台2024年GMV达4.7亿元，同比+20.3%。2024年经销渠道收入10.1亿元，同比+12.3%，公司与经销商建立了稳定的合作关系，产品进入了众多地区性中型连锁超市、小型超市、批发市场等渠道，持续将产品向社区、乡镇、农村等市场下沉。
    2025Q1毛利率平稳，费用率下降，净利率提升
    2024年公司毛利率同比-3.22pct至41.33%，主要系原材料成本上涨导致，销售费用率同比-3.54pct，主要系公司主动控制费用投放，净利率同比-0.30pct至7.02%。2025Q1毛利率同比-0.06pct至43.65%，Q1毛利率未有提升主要系同期原材料成本相对较低，预计Q2成本下降红利将得到凸显，Q1销售费用率同比-0.96pct，费用率保持稳中有降，Q1净利率+0.32pct至8.28%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩稳健增长，AI服务器超容打开长期空间

江海股份(002484)
    Q1营收利润稳健增长，AI服务器超容持续推进，维持“买入”评级
    4月25日，公司发布2025年一季度报告。2025年Q1，公司实现营收11.58亿元，同比+10.14%，环比-8.79%；归母净利润1.52亿元，同比+11.04%，环比-5.16%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+6.65%，环比-10.87%；毛利率24.32%，同比+0.74pcts，环比-0.15pcts；净利率13.21%，同比+0.03pcts，环比+0.54pcts。公司2025Q1营收和利润均实现同比稳健增长，显示出主营业务具备较好韧性，同时公司也在持续推进针对AI服务器的超容项目研发工作，但考虑到新业务导入仍需一定时间，我们下调公司2025/2026盈利预测（原值为9.54/11.35亿元），并新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为8.21/9.93/11.46亿元，当前股价对应PE为18.6/15.4/13.3倍，我们认为公司超容业务未来长期市场空间广阔，维持“买入”评级。
    下游光伏/车载需求回暖，2025年主业有望保持稳健增长
    铝电解电容器方面，2024年除新能源外，公司在消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域均实现了增长。其中固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长。薄膜电容器方面，公司持续迭代技术、质量和成本，维持领先优势。2025年，随着下游光伏、车载等领域需求回暖，公司铝电解电容、薄膜电容主业有望保持稳健增长。
    超容产品稳步推进，AI服务器和数据中心领域有望打开长期空间
    在超级电容器方面，公司已经具备性能、产品线、产能基础，针对AI服务器和数据中心功率补偿方面与国内外多个重点客户共同推进研发，已经取得阶段性成效。未来随着AI服务器的升级迭代，超级电容用量和单机价值量有望持续提升，公司作为国内超容头部厂商，有望深度受益。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：LED业务轻装前行，端侧AI与新能源双轮驱动

东山精密(002384)
    LED整合优化拖累2024年利润，2025Q1业绩高速增长，维持“买入”评级
    4月25日，公司发布2024年度报告。（1）2024年，公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts。（2）2024年单四季度，公司实现营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降，主要是基于谨慎性原则，对LED业务进行整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后，2024年净利润同比下降约5%左右。公司2025年第一季度业绩预告称，受益于AI对ICT基建需求扩大，公司销量显著提升，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%。我们认为，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，我们对公司长期业绩增长保持乐观，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元），并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。
    AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升
    近几年端侧AI快速渗透，AI手机带来运算能力和能耗的增加，单机FPC用量和性能需求不断提升，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能更加紧缺，头部公司竞争力进一步凸显。根据Prismark数据，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升。
    坚持双轮驱动形成业务协同，新能源板块有望保持高速成长
    公司坚持“双轮驱动”战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户。新能源汽车业务方面，公司近几年通过新设、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位，获得客户广泛认可。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年业绩高增，剑指全球手套龙头

英科医疗(300677)
    2024业绩高增，成本和产能优势显著，行业景气度高，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收95.23亿元（yoy+37.65%），归母净利润14.65亿元（yoy+282.63%），扣非归母净利润11.67亿元（yoy+1239.10%），收入利润增速较快主要系行业库存消化，老旧产能出清，公司产能利用率达100%，叠加手套价格回暖。分业务，个人防护类收入86.00亿元（yoy+39.16%），毛利率24.24%（+10.96pct）；康复护理类收入4.58亿元（yoy+15.64%），毛利率15.37%（+2.54pct）；其他产品收入4.66亿元（yoy+35.68%），毛利率20.52%（-1.73pct），手套毛利率增长较快主要系产能利用率提升和产品结构优化。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率5.44%（-1.59%），研发费用率4.18%（+0.08%），公司费用率降幅较大，主要系规模效益和降本增效卓有成效。考虑到公司全球布局降低地缘政治风险，并持续扩张产能，成本优势显著；手套行业老旧产能出清，丁腈手套价格率先回暖，PVC价格企稳回升在望，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.11/18.97/22.35亿元（原值15.80/18.57亿元），EPS分别为2.49/2.94/3.46元，当前股价对应P/E分别为9.0/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。
    一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期
    预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。
    一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平
    2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

公司信息更新报告：2025Q1盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升

罗莱生活(002293)
    2025Q1盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升，维持“买入”评级2024年营收45.6亿元（同比-14.2%，下同），归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元，同比-24.4%/-21.7%。2025Q1营收10.9亿元（+0.6%），归母/扣非归母净利润为1.1/1.1亿元（+26.3%/+22.1%）。公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115%。由于终端零售仍在恢复中，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元（前值为6.6/7.4亿元），当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍。2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业持续优化渠道结构、推动零售转型，预计产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级。
    家纺：2024Q4电商恢复增长，2025Q1电商及直营增长，各渠道毛利率提升2024年国内家纺收入37.4亿元（-12.4%）。分产品，套件/被芯/枕芯/夏令产品实现14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%。分渠道，直营/加盟/线上/其他分别实现4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，直营开店支撑收入、加盟及电商渠道下降，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均有提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct。门店方面，截至2024年末，直营/加盟店数为411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上的直营单店店效同降13.4%。2025Q1预计电商延续增长态势、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降。看好家纺国补持续铺开带来存量门店的店效提升，叠加直营店新开节奏加快及新建产能陆续投产，驱动家纺业务收入增长。
    美国家具：2024年业绩承压，Q4实现盈利，2025年有望实现扭亏
    2024年美国家具收入8.2亿元（-21.5%），收入承压主要系美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致，毛利率同比-5.8pct至28.1%，净利润同比转亏至-2871.1万元，2024Q4单季度实现盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，在产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏。
    2024及2025Q1毛利率稳步提升，存货周转及现金流持续改善
    盈利能力：2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率提升而净利率下降主要系销售/管理费用率提升1.7/0.6pct，以及营业外支出增加，2025Q1净利率改善。营运能力：2025Q1末存货余额为9.8亿元（-24%），存货周转天数157天（-36天），经营性现金流1.76亿元（+83%）。
    风险提示：零售消费不及预期、原材料价格波动、美国业务持续承压。

中国太保2025年1季报点评：债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长

中国太保(601601)
    债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长
    （1）公司披露1季报，2025Q1公司归母净利润96.3亿，同比下降18.1%，从利源分解看，其中保险服务业绩86亿，同比-10.8%，投资服务业绩50亿，同比-16%，预计1季度债券市场调整拖累公司投资收益，承保财务损失同比减少对投资服务业绩带来一定支撑。（2）2025Q1末公司归母股东权益2636亿环比-9.5%，预计受1季度利率抬升环境下公司保险合同负债贴现率与即期利率差异导致。（3）太保寿险1季度NBV57.8亿，同比增长11.3%(不回溯口径)，符合我们预期，预计负债端增速优于同业；财险承保利润同比+36%增长较好；太保寿险核心偿付能力充足率140%，相比上季度上升约10pct。（4）我们维持2025年太保寿险NBV145.6亿，同比+9.8%(不回溯口径)。我们维持集团2025-2027年归母净利润预测至485/542/606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%。一季度公司持续推动长航二期“北极星计划”落地实施，分红险占比提升明显，银保渠道实现高增长，财险效益稳健提升，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率(TTM)3.5%，维持“买入”评级。
    银保渠道全面高增，驱动新单和NBV增长，分红险占比提升
    （1）不回溯口径下，2025Q1太保寿险NBV同比+11.3%，新单保费424亿，同比+29%保持较快增长。分渠道看，个险新单137亿，同比-15%有所承压，银保新单201亿，同比+131%，其中银保期缴45亿，同比+86%，预计银保新单全面高增驱动NBV改善。NBV可比口径下同比+39%，可比口径下价值率明显提升预计主要受预定利率调降影响。（2）公司产品结构优化显现，分红险新单保费占比18.2%，同比提升16.1pct；个险总人力企稳正增，1季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1%，环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13个月新人留存率同比+4.8pct。
    COR改善驱动财险承保业绩增长，净投资收益率同比持平
    （1）2025Q1财险实现原保险保费收入631亿，同比增长1.0%，其中车险原保险保费收入268亿，同比增长1.3%，非车险原保险保费收入363亿元，同比增长0.7%。实现保险服务收入477亿，同比增长4.8%，承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点（2024年1季度冻雨造成高基数），实现承保利润12.4亿，同比+36%。（2）1季度末集团投资资产2.81万亿，较2024年末增长2.8%，2025Q1公司净投资收益率0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点，1季度债市下跌或对总投资收益率带来一定拖累。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险负债端增长不及预期。

公司信息更新报告：变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点

华熙生物(688363)
    组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收53.71亿元（同比-11.6%，下同）、归母净利润1.74亿元（-70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（-20.8%）、归母净利润1.02亿元（-58.1%）。考虑业务暂处调整期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.39/5.81/7.42亿元（2025-2026年原值为7.22/9.01亿元），对应EPS为0.91/1.21/1.54元，当前股价对应PE为52.3/39.5/30.9倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，期待公司战略调整完成后回归增长，估值合理，维持“买入”评级。
    护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好
    2024年分业务看，（1）皮肤科学创新转化业务实现营收25.69亿元（-31.6%）、毛利率72.8%（-1.1pct），市场竞争加剧及业务战略调整导致收入承压；（2）医疗终端产品业务实现营收14.40亿元（+32.0%）、毛利率84.4%（+2.3pct）；（3）原料业务实现营收12.36亿元（+9.5%）、毛利率65.6%（+0.9pct），医药级透明质酸原料毛利率为87.6%，保持较高水平。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（+0.8pct）/72.2%（-3.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-0.9pct/+4.2pct/+1.3pct，管理费用增加主要系变革中职工薪酬、折旧摊销费及机构咨询费增加所致。
    有序推进全面变革，未来重回增长可期
    （1）原料：医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量；化妆品原料保持增长态势。（2）医疗终端：2024年公司医美机构覆盖7000家，其中润致娃娃针覆盖机构数量超5000家，收入同比翻倍；10月发布润致格格针新品，截至2024年底销售突破千万元。（3）功能性护肤品：润百颜深耕屏障修护系列，2024年该系列收入占比超50%；此外联合润致发布颈部淡纹紧致系列，深化“日常功效护肤+术养结合械妆一体+定制化护肤”心智；夸迪聚焦抗老赛道，构建CT50超弹系列。期待护肤品业务调整完毕后为公司贡献弹性收入。
    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量

润本股份(603193)
    2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入实现较快增长
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%，下同）、归母净利润3.00亿元（+32.8%）；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）、归母净利润0.44亿元（+24.6%），排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行。考虑公司推新加速并优化投放，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元），对应EPS为0.97/1.23/1.54元，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍，维持“买入”评级。
    婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好
    分品类看，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%，婴童护理贡献收入进一步提升，达52.4%；此外，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大。分渠道看，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%。盈利能力方面，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）、57.7%（+2.0pct），毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pct，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pct。
    公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量
    产品端，公司加速推新，2024年推出儿童防晒乳、定时加热器、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款），现婴童护理四季系列已全面布局；2025年有望在防晒、青少年、洗护等多领域持续发力，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5。渠道端，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销开发合作胖东来、永辉、名创优品、屈臣氏、wowcolour等线下渠道，实现较快增长；同时公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市占率。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：归母净利润实现增长，销售冲入行业前十名

滨江集团(002244)
    利润实现增长，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2024年报。公司收入微降，利润实现增长，销售排名逆势提升，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为38.3、44.1、50.1亿元，EPS为1.23、1.42、1.61元，当前股价对应PE为8.1、7.0、6.2倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    归母净利润实现增长，分红比例有所下降
    公司2024年实现营业收入691.5亿元，同比-1.8%；净利润37.9亿元，同比+32.9%归母净利润25.5亿元，同比+0.7%；经营性净现金流76.7亿元，同比-76.5%；毛利率和净利率分别为12.54%、5.48%，分别同比-4.22pct、+1.43pct；其中结转毛利率12.47%，同比-3.96pct。公司利润保持增长主要由于减值损失减少，2024年资产减值损失8.7亿元（2023年为37.8亿元），信用减值损失2.6亿元（2023年为5.3亿元），同时期间费率同比-0.36pct至2.72%。公司2024年每10股派发0.82元现金红利，派息比例约10%。
    销售排名行业第九，拿地聚焦杭州
    公司2024年实现销售金额1116.3亿元，同比-27.3%，行业销售排名首进前十，民企排名第一，在杭州市占率连续7年排名第一。公司2024年拿地23宗，其中杭州22宗，杭州土地市场市占率37%，新增计容建面187万方，总土地款448.5亿元，拿地权益比约50%，拿地强度约40%。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。
    负债结构持续优化，代建业务稳健扩展
    截至2024年末，公司有息负债规模374.3亿元，同比-10%，其中银行贷款占比83.2%；剔预资产负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.58倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.4%，同比下降80BPs。公司代建业务扩张稳健，2024年获取项目6个，计容建面74.2万方；截至2024年末公司可租面积44.7万方，2024年租金收入4.2亿元。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

公司2025年一季报报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长

兖矿能源(600188)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入303.1亿元，同比-23.5%，环比-6.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比-27.9%，环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3亿元，同比-25.6%，环比-3.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元，同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.20/1.39/1.69元；对应当前股价PE为10.3/8.9/7.4倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。
    Q1煤炭销量&价格下滑致业绩同比承压，煤化工产销量同比提升致盈利增加（1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1公司商品煤产销量3680/3143万吨，同比+6.2%/-8.1%，其中国内/外商品煤产量2599/1081万吨，同比+6%/+6.8%，国内/外商品煤销量2087/962万吨，同比-2.9%/-0.1%，国内外销量同比小幅下滑；价格方面，2025Q1公司商品煤吨煤售价551元/吨，同比-24.2%，其中海外煤售价693元/吨，同比-15.3%，国内煤售价477元/吨，同比-22%；成本方面，2025Q1公司商品煤吨煤成本362元/吨，同比-22.7%，其中海外煤吨煤成本485元/吨，同比-13.9%，国内煤吨煤成本292元/吨，同比-8.4%；毛利方面，2025Q1公司商品煤吨煤毛利189元/吨，同比-26.9%，其中海外煤单吨毛利208元/吨，同比-18.5%，国内煤单吨毛利186元/吨，同比-36.7%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1公司化工产品产/销量241.4/201.8万吨，同比+11.6%/+7.3%；盈利方面，2025Q1公司煤化工业务营业收入63亿元，同比+0.7%，营业成本48.4亿元，同比-7.1%，实现毛利14.6亿元，同比+39.1%，毛利率为23.2%，同比+6.4pct。（3）电力业务：发/销电量方面，2025Q1公司发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时，同比-8.8%/-12.3%；盈利方面，2025Q1公司电力业务营业收入5.3亿元，同比-17.1%，营业成本4.8亿元，同比-11.2%，实现毛利0.5亿元，同比-49%，毛利率9.6%，同比-6pct。
    煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值
    （1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按照2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为6.2%。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：2024年业绩承压，康复赛道长逻辑依旧坚挺

翔宇医疗(688626)
    2024年利润端承压，业绩逐季改善，经营拐点或已至，维持“买入”评级2024年公司实现营收7.44亿元（yoy-0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy-54.68%），扣非净利润0.90亿元（yoy-55.90%）。2024Q4营收2.37亿元（yoy+16.74%），归母净利润0.30亿元（yoy-38.45%）。公司2024年收入基本持平主要系院端招采下滑；利润端承压，主要系公司持续加大研发、营销投入力度，导致研发费用和销售费用上升，但2024Q4公司业绩同环比均有改善。分费用，2024年销售费用率28.91%（+6.10pct），管理费用率8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率67.42%（-1.2pct），净利率13.83%（-16.82pct）。考虑到行业扰动持续且公司保持高研发投入，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.67/2.14/2.77亿元（原值为3.22/4.08亿元），EPS分别为1.04/1.34/1.73元，当前股价对应PE分别为33.4/26.1/20.2倍，但公司作为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，前瞻布局康复机器人、脑机接口等，有望成为新的业绩增长点，因此维持“买入”评级。
    康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益
    康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。
    前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线
    公司逆势加码研发投入，核心技术不断突破，2024年新增发明专利107项，累计获得168项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计获得346项。组建康复机器人实验室和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品预计2025年下半年将有产品取得医疗器械注册证。目前公司基于临床需求，自主研发并推出上下肢主被动康复训练仪、超声治疗仪、脑电仿生低中频电治疗仪、电磁刺激治疗仪、中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）等多款全新产品，多产品横纵向延展，为公司长期发展奠定基础。
    风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型

华阳股份(600348)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收250.6亿元，同比-12.1%，归母净利润22.2亿元，同比-57.1%，扣非归母净利润21亿元，同比-58.7%；其中2024Q4实现营收64.6亿元，环比+0.9%，归母净利润4.1亿元，环比-22%，扣非归母净利润3.7亿元，环比-28.5%。2025Q1实现营收58.2亿元，同比-5.5%，归母净利润6亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润6.3亿元，同比-19.1%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.3/30.7/34.1亿元（2025-2026年前值为31.0/33.9亿元），同比+22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS为0.76/0.85/0.95元，对应当前股价PE为8.7/7.7/7.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，维持“买入”评级。
    2024年煤炭量减价跌拖累业绩，2025Q1煤炭产销提升对冲价跌影响（1）煤炭产量方面：2024年公司原煤产量3837万吨，同比-7.7%；2025Q1公司原煤产量993.6万吨，同比+16.9%。（2）商品煤销量方面：2024年公司煤炭销量3554.3万吨，同比-13.3%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥销量376/207.2/2494/141万吨，同比-5.9%/+31.2%/-26.8%/+5.7%；2025Q1公司煤炭销量875.4万吨，同比+5.7%。（3）吨煤价格方面：2024年公司吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥吨煤售价797/912/503/312元/吨，同比-18.4%/-23.6%/-7.7%/-7.6%；2025Q1公司吨煤售价511.5元/吨，同比-13.1%。（4）吨煤成本方面：2024年公司吨煤成本339元/吨，同比+14.7%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤成本401.6/412/300.6元/吨，同比+6.7%/-48.4%/+9.5%；2025Q1公司吨煤成本292元/吨，同比-19.1%。（5）吨煤毛利方面：2024年公司吨煤毛利228元/吨，同比-26.5%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤毛利395.6/500/203元/吨，同比-34.1%/+26.5%/-25.2%；2025Q1工地吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%。
    在建煤矿贡献增量及转型业务稳步发展，2024年分红比例小幅提升
    （1）煤炭产能仍有增量：2024年公司500万吨/年七元煤矿启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证；同时，当前500万吨/年泊里矿正有序建设，预计2026年投产；此外，2024年8月公司以68亿元竞拍得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量达62990.5万吨，公司远期产能仍有增量。（2）新能源、新材料转型业务稳步发展：公司加快壮大新能源新材料产业，2024年公司成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行，光伏组件产品良率达到99.2%。（3）提分红彰显投资价值：2024年公司现金分红总额11.15亿元，分红比例为50.11%，同比+0.1pct，按照4月25日收盘价计算，当前公司股息率为4.7%。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司信息更新报告：白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润

禾丰股份(603609)
    白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收325.45亿元，同比-9.52%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈，随养殖行情上行，公司利润端迅速回暖。2024年计提资产减值损失及信用减值损失1.95亿元，其中应收账款坏账损失9010万元。2025Q1营收77.08亿元，同比+6.73%，归母净利润1.18亿元，同比扭亏为盈。考虑2025年全年生猪均价或同比回落，我们下调2025-2026年预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润6.85/8.33/9.66亿元（2025-2026年原值12.46/9.39亿元），对应EPS为0.74/0.91/1.05元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，鸡价回暖后肉禽盈利有望扩大，维持“买入”评级。
    饲料业务：行业低迷致销售下滑，原料采购能力显著增强
    2024年公司饲料外销量396万吨，同比-8%，其中猪料/禽料/反刍料外销量141/170/68万吨，同比-9%/-8%/-8%，肉类消费低迷致大量散养户退出，饲料需求有所收缩。2024年公司原料采购市场研判能力显著增强，能量与蛋白两大类原料全年采购均价显著低于行业平均水平。
    肉禽业务：白鸡养殖成绩持续改善，目标2025年屠宰总量达9.6亿羽
    （1）养殖端：2024年公司商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96%-97%，料肉比降至1.44-1.48（2023年料肉比1.55），欧指提升至450-460（2023年欧指415），生产成绩持续改善。（2）屠宰端：2024年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡9.2亿羽，同比+14%，合计产销分割品243万吨，同比+15%。公司2025年屠宰总量目标为9.6亿羽，屠宰量稳步提升。
    生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，生猪养殖盈利显著改善
    2024年公司生猪合计出栏140万头，其中肥猪121万头，仔猪16万头，种猪3万头。公司前期积极采购低价仔猪、优化出栏结构、提升养殖成绩，在猪价上涨与成本下降的双重利好下，生猪养殖业务迅速贡献可观利润。
    风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同比高增，关注铬盐产业链景气度整体提升

振华股份(603067)
    看好铬盐产业链景气度整体提升及公司铬盐市占率提升，维持“买入”评级公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收40.67亿元，同比+9.95%，实现归母净利润4.73亿元，同比+27.53%。2025Q1公司实现营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，实现归母净利润1.17亿元，同比+37.27%，环比+7.68%。考虑到当前铬盐产业链景气度持续提升，我们上调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.28（+1.15）、8.49（+2.02）、9.69亿元，EPS分别为1.43（+0.23）、1.67（+0.40）、1.90元，当前股价对应PE分别为15.8、13.6、11.9倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。
    2024年铬盐产品销量同比增长，金属铬产品快速放量
    销量方面，2024年公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为3.23、10.28、3.22万吨，分别同比+26.08%、-3.29%（受金属铬统计口径影响，实际产销量有增长）、+0.23%。同时，公司金属铬产品全年实现产量约7650吨（不含其副产物铬刚玉），产销基本平衡。价格方面，2024年重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品不含税平均售价分别为10539、21011、11929元/吨，分别同比+5.53%、-0.08%、+4.74%。2025Q1三大产品均价分别为9687、20224、11728元/吨，分别同比-6.39%、-4.43%、+22.94%。原料端，2024年铬铁矿、纯碱采购均价分别为2725、1638元/吨，同比+11.63%、-23.27%，2025Q1采购均价分别为2276、1285元/吨，同比-13.00%、-32.51%。
    金属铬价格快速上行，有望带动铬盐产业链整体景气度持续提升
    据百川盈孚数据，2025年1月至今，金属铬价格已由6万元/吨上涨至7.5万元/吨，涨幅达到25%，其中4月单月涨价1万元/吨。伴随金属铬出口及下游高温合金等需求的快速增长，金属铬价格持续上行。同时，在金属铬旺盛需求的背景下，上游铬盐产品供给紧张态势或将进一步加剧，铬盐产品价格也有望跟涨，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益业绩弹性。此外，中长期来看，伴随公司重庆基地搬迁的完成，公司铬盐总产能预计由25万吨/年增长至35万吨/年，未来铬盐产能规模及市场份额有望持续提升。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：业绩增长稳健，AI商业化加速

鼎捷数智(300378)
    智能制造领军厂商，维持“买入”评级
    考虑到公司加码AI投入，我们小幅下调原有2025-2026并新增2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.40、2.89（2025-2026原值为2.26、2.85）亿元，EPS为0.74、0.88、1.07（2025-2026原值为0.83、1.05）元/股，当前股价对应PE为45.8、38.5、31.9倍，公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AIGC打开成长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报和2025一季报
    2024年公司实现营业收入23.31亿元，同比增长4.62%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.59%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长13.18%。2025年一季度，公司营业收入4.23亿元，同比增长4.33%；归母净利润-833.31万元，同比增长14.04%；扣非归母净利润-951.55万元，同比增长31.92%。
    AI降本成效初显，AI商业化打开成长空间
    公司基于鼎捷雅典娜底座，融合微软Azure GPT、阿里通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，将AI与业务场景深度融合开发AI Agent应用。2024年以来AI商业化加快落地。2024年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%；公司发布的业内首款融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，已完成数十家客户部署应用，AI有效带动研发设计类业务客单价提升约30%。同时公司利用AI产品持续提升运营效率，AI降本成效初显。2024年公司在中国台湾地区净利润同比增长57.54%，2025Q1扣非净利润亏损收窄31.92%。
    2025Q1中国大陆地区环比提速，中国台湾地区经营稳健，东南亚持续高增2025Q1中国大陆地区实现营业收入1.75亿元，同比增长6.46%，伴随公司行业解决方案拓展，看好高景气细分市场全年表现。中国台湾地区AI应用及AI融合方案持续深化，带动老客客单价稳步提升，同时新客签约家数同比增长近10%。东南亚地区，公司进一步提升本地化服务能力，签约金额同比增长33%。
    风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1公司实现量价齐升，行业周期向上龙头业绩弹性可期

爱玛科技(603529)
    2025Q1收入、利润同比增速亮眼，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入62.3亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润6.05亿元（+25.1%），扣非净利润5.93亿元（+31.6%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮+三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持“买入”评级。
    单车拆分：2025Q1公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善
    2025Q1公司单车ASP同比持续提升，销量受益以旧换新拉动增速亮眼，具体拆分看：销量方面，2025Q1我们预计公司销量为295万台，同比增长20%；其中，电动自行车286万台，三轮车9万台，销量同比增速亮眼主系以旧换新活动进展火热，行业终端动销强劲。单车ASP及单车利润方面，2025Q1公司单车ASP预计为2111元/台（+4.85%），单车利润为205元/台（+4.26%），单车扣非利润为201元/台（+9.64%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。
    盈利能力：2025Q1毛利率同比提升明显，控费平稳下净利率高位持平
    公司2025Q1毛利率19.6%（+1.6pct），期间费用率为8.3%（+1.4pct），拆分看销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.9%/-0.8%，同比变动分别为持平/持平/+0.4/+1.0pct。综合影响下2025Q1公司销售净利率为9.8%（持平）。公司毛利率提升明显，或系高毛利中高端新品及三轮车产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移，控费平稳下净利率于高位保持持平。
    行业动销拐点向上、格局优化在即，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地下，有效刺激行业动销，2025年1-3月全国电动自行车生产同比增长25%，且截至4月11日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达352.6万辆。另一方面，新国标修订正式落地，中央表达严格执法决心：2025年4月，工信部发布《关于加强电动自行车强制性国家标准实施，促进新产品有序供应的意见（征求意见稿）》，提出将严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025年业绩拐点向上可期。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

公司信息更新报告：2024/2025Q1营收稳健增长，维持较高分红率

公牛集团(603195)
    2024/2025Q1营收稳健增长，保持高分红率，维持“买入”评级
    2024年营收168.31亿元（同比+7.24%，下同），归母净利润42.72亿元（+10.39%），扣非归母净利润37.42亿元（+1.04%）。2024Q4营收42.3亿元（+3.41%），归母净利润10.09亿元（-4.55%），扣非归母净利润9.02亿元（-16.48%）；2025Q1营收39.22亿元（+3.14%），归母净利润9.75亿元（+4.91%），扣非归母净利润8.55亿元（+4.56%）。考虑到原材料成本压力等因素，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润45.45/49.88/55.19亿元（2025-2026年原值51.35/58.32亿元），对应EPS为5.10/5.59/6.19元，当前股价对应PE分别14.1/12.9/11.6倍，长期看优势品类墙开/转换器或维持稳健增长，新品类新能源/无主灯或继续贡献增量，稳健高分红标的，维持“买入”评级。
    2024年核心主业维持稳健增长、新能源持续高增，保持高分红率
    分业务，2024年公司电连接/智能电工照明/新能源产品营收同比分别+4.01%/+5.42%/+104.75%，尽管地产表现低迷，但公司营收整体仍呈现较强韧性。公司发布2025年股权激励计划，计划授予671名核心管理人员及核心骨干共计310万股限制性股票，占公司股本总额0.24%，考核目标为2025-2027年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。此外，公司拟每10股派发现金红利24元（含税），合计拟派发现金红利31亿元，分红率73%保持较高水平。
    2025Q1毛利率降幅收窄，度过高基数后净利率重回上升趋势
    2024年公司毛利率分别为43.25%（+0.04pct），其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别+0.08/+0.37/+0.65pct。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-3.15/-1.12pct。季度毛利率下降或受原材料成本上涨以及同期高基数影响（同期供应链/采购降本+原材料红利共振致毛利率创季度新高）。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率同比分别+1.8/+0.97/-0.87pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct，2025Q1同比分别-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司扣非归母净利率同比分别-1.36/-5.08/+0.29pct，2025Q1净利率在度过高基数重回上升趋势。
    风险提示：新品类拓展不及预期；地产持续疲软；原材料价格持续上涨等。

财通证券2024年报及2025一季报点评：财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩

财通证券(601108)
    财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩
    2024年公司营业总收入/归母净利润为62.9/23.4亿元，同比-4%/+4%，符合我们预期，加权平均ROE6.59%，同比-0.08pct，权益乘数（扣客户保证金）3.22倍，同比-0.1倍。2025Q1营业总收入/归母净利润为10.7/2.9亿元，同比-24%/-37%，一季报低于我们预期，年化加权平均ROE3.16%，同比-2.1pct。一季度自营投资收益同比下降拖累业绩，预计受债市走弱影响。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2025、2026年归母净利润预测至24/32亿元(调前28/34)，新增2027年预测36亿元，同比+3%/+32%/+15%，ROE6.5%/8.1%/8.7%，EPS为0.5/0.7/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。
    财富管理转型成效明显，投行承压，财通资管非货AUM行业领先
    （1）2024年/2025Q1经纪净收入14.1/4.2亿元，同比+18%/+41%。公司2024年代理买卖业务净收入市占率同比+5.1%，代销产品净收入市占率排名同比提升5位，反映公司财富管理业务转型成效明显。2024年公司开户量创历年新高，客户数增长12.7%，客户托管资产规模同比+11.3%，全年引进资产增幅28%。深入推进基金投顾业务，买方投顾保有规模增幅达155%，渠道合作数量排名券商前列，基金投顾投资业绩居行业前列。（2）2024年/2025Q1投行净收入5.2/1.1亿元，同比-31%/-24%，系一级市场环境低迷所致。公司锚定“打造一流投行”的战略目标，积极发挥“三投联动”机制作用，大力实施“浙商浙企增值赋能工程”。2024年为实体企业提供直接融资1072.6亿元，浙商浙企占比超80%。（3）2024/2025Q1资管业务净收入15.5/2.6亿元，同比-0.3%/-18%。2024年财通资管净利润5.2亿元，同比+12%，利润贡献22%，ROE17.8%，同比-2.5pct。据Wind，2024/2025Q1财通资管非货AUM1107/941亿，同比+13%/-9%，2024年非货AUM位列持有公募牌照的券商资管机构前三，一季度规模下降或因债市走弱影响。
    永安期货、浙商资产ROE下降，一季报自营投资下降受债市走弱影响（1）2024年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为5.8/14.8亿元，同比-21%/-4%，利润贡献7%/12%，ROE4.6%/8.1%，较2023年-1.4/-2.8ct。（2）2024年/2025Q1自营投资收益15.0/0.2亿元，同比-14%/-95%，年化自营投资收益率分别为3.01%/0.20%（2023年为3.66%），一季度受债市走弱影响，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%）。2024年/2025Q1末自营金融资产规模485/442亿元，同比-6%/-16%。
    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值有所贡献

科沃斯(603486)
    2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值对净利率有所贡献，维持买入评级2024年公司实现营收165.4亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润8.1亿元（+31.7%），扣非归母净利润7.2亿元（+48.1%）。单季度看，2024Q4实现营业收入63.2亿元（+27.1%），归母净利润1.9亿元（+2178.0%），扣非归母净利润1.9亿元（+583.8%）。2025Q1实现营业收入38.6亿元（+11.1%），归母净利润4.7亿元（+59.4%），扣非归母净利润3.6亿元（+24.2%）。公司内销受益于国补、外销欧洲地区拓展顺利，我们上调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.9/17.2/19.6亿元（2025-2026年原值为13.7/16.5亿元），对应EPS分别为2.41/2.99/3.41元，当前股价对应PE为22.1/17.8/15.6倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。
    2024年欧洲地区实现较快增长，割草机/擦窗机新品类快速放量
    分品牌看，2024年科沃斯品牌实现收入80.8亿元（+5.2%），添可品牌收入80.6亿元（+10.9%）。从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+16.9%/28.3%，其中2024Q4同比分别+47.5%/+32.7%。根据奥维及久谦数据，2025Q1科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+55%/+10%，外销预计保持较快增长；分地区看，2024年境内实现收入94.3亿元（+5.0%），境外收入71.1亿元（+9.1%），其中科沃斯/添可品牌欧洲营收同比分别+51.6%/64.0%，擦窗机器人/割草机器人收入同比分别+214.8%/+186.7%。此外，公司积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场，2024年实现了较为显著的营收增长；分销售模式看，线上实现收入111.0亿元（+14.7%），线下实现收入54.4亿元（-6.6%）。截至2024年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8000家线下零售网点，其中约60%分布于国内三、四、五线城市。科沃斯和添可各自在国内线下市场占有率均接近60%，其中高价格段产品市占率均接近70%。
    2024年毛利率有所修复，2025Q1持续提升，财务及公允价值有所贡献2024年毛利率46.5%（还原后+2pct，其中科沃斯+4.1pct）。2024Q4毛利率43.5%（-3pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.3/-0.5/-0.8/+1.1pcts，其他收益/公允价值变动净收益/资产减值损失对净利率同比分别负向影响0.7/0.7/1.5pct，所得税正向影响0.8pct，综合影响下净利率为3.0%（+2.9pct），归母净利率为3.0%（+2.9pct），扣非净利率为2.9%（+3.7pct），非经对净利润同比正向影响主系同期单独进行减值测试的应收款项减值准备转回影响（2023Q4为负）。2025Q1毛利率49.7%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+0.2/-0.2/-1.2pct，公允价值变动净收益/资产减值损失因素对净利率同比分别正向3.7pct/负向影响0.8pct，综合影响下净利率为12.3%（+3.7pct），归母净利率为12.3%（+3.7pct），扣非净利率为9.2%（+1pct），非经中公允价值变动同比正向影响净利率3.8pct。
    风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：受益国补2024Q4业绩高增&2025Q1增长稳健，自主品牌出海延续亮眼表现

德尔玛(301332)
    2025Q1业绩稳健，国补刺激内销&外销维持亮眼表现，维持“买入”评级2024年营收35.31亿元（同比+11.98%，下同），归母净利润1.42亿元（+30.95%），扣非归母净利润1.30亿元（+29.94%）。2024Q4营收11.32亿元（+28.24%），归母净利润0.38亿元（+333.24%），扣非归母净利润0.35亿元（+272.43%）；2025Q1营收7.78亿元（+8.61%），归母净利润0.24亿元（+1.15%），扣非归母净利润0.21亿元（-1.98%）。国补刺激营收增长，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.62/1.80/1.97亿元（2025-2026年原值为1.48/1.68亿元），当前股价对应PE分别为28.4/25.7/23.4倍，内销拓新品+外销德尔玛/飞利浦双品牌出海或贡献稳定业绩增长，维持“买入”评级。
    内销水健康业务受益国补实现较高增长，2024H2内外销增长提速
    分业务，2024年家居环境/水健康/个护健康类营收分别为13.83/13.92/7.31亿元，同比分别-0.45%/+19.51%/+27.11%（2024H1同比分别-9%/+10%/+27%，2024H2同比分别+9%/+27%/+28%），2024H2水健康营收增长提速或系国补政策刺激需求提升。分区域，2024年境内/境外营收分别为28.28/7.03亿元，同比分别+10.06%/+20.42%（2024H1同比分别+2.63%/+11.82%），2024H2境内外营收增长提速。展望后续，短期国补刺激下或继续带动内销营收增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。
    2025Q1毛利率降幅收窄，国补叠加费用投放策略调整致费用率明显改善2024年公司毛利率30.6%（-0.17pct），其中家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别-0.9/-2.9/+4.1pct。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-2.11/-0.48pct，毛利率下滑或主要系产品结构变化所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1期间费用率同比分别-1.01/-5.55/-1.15pct。其中2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.48/-0.66/+0.44/+0.55pct，销售费用率同比下降或系同期投放力度大致基数较高，整体费用率呈下降趋势。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1归母净利率分别为4.03%/3.39%/3.04%，同比分别+0.58/+2.39/-0.22pct，2025Q1单季度净利率下降主要系其他收益/投资净收益占营收比重同比分别-0.98/-0.43pct。
    风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，平台化拓展战略加速

北方华创(002371)
    业绩稳健增长，新品扩容+成熟产品市占提升，维持“买入”评级
    公司2024年全年实现营业收入298.4亿元，yoy+35.14%，实现归母净利润56.2亿元，yoy+44.2%。2025Q1，公司实现营业收入82.1亿元，yoy+37.9%，实现归母净利润15.8亿元，yoy+38.8%，继续保持中高速增长；实现毛利率43.0%，qoq+3.1pct，季末合同负债57.5亿元，环比略微下滑。
    公司集成电路装备领域电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，多款成熟产品市场占有率稳步提升，同时规模效应逐步显现，成本费用率稳步下降。因此，我们上调公司2025/2026年营收与净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入394/488/590亿元（2025/2026年前值为392/485亿元），实现归母净利润78/99/120亿元（2025/2026前值为77/98亿元），以4月25日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。
    集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强
    （1）刻蚀：公司已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元，在ICP各技术节点和CCP更高深宽比刻蚀工艺瓶颈取得突破，同时双大马士革CCP刻蚀机实现量产。
    （2）薄膜沉积：已形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP设备的全系列布局。2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元，HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，并成功开发高介电常数ALD设备。
    （3）其他：公司热处理和湿法设备2024年分别实现超20亿与超10亿收入，叠式清洗机等关键装备在逻辑、存储芯片及先进封装领域实现技术突破。同时，公司也在3月宣布进军离子注入设备市场，并在4月发布公告宣布计划通过协议受让等方式实现对芯源微的控制，有望进一步拓展涂胶显影设备，空间进一步拓宽。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

指南针2025一季报点评：扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出

指南针(300803)
    扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出
    2025Q1营业总收入/归母净利润分别为5.4/1.4亿元，同比+85%/+726%，扣非归母净利润0.72亿，同比+347%，扣非净利润符合预期，两者差异核心是因收购并表先锋基金形成商誉所产生的0.66亿元非经常性投资收益。一季度金融信息服务收入与现金流高增，业务高beta特征突出，证券业务收入增速远高于市场交易量增速，协同效应以及自身优秀成长性持续验证。考虑非经常性损益增量，小幅上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.6/5.6/7.7亿（调前3.5/5.6/7.7），同比+249%/+55%/+37%，EPS分别为0.6/0.9/1.3元，当前股价对应PE94.7/61.2/44.7倍。公司业务受益于个人投资者交易活跃度提升，且成长性持续验证，维持“买入”评级。
    一季度高端品营销良好，销售费用超预期增长，客户数同比高增
    一季度公司营业收入（金融信息服务为主）4.2亿元，同比+76%，销售现金流入5.1亿元，同比+93%，预收账款（合同负债+非流动负债）8.7亿，环比+4%，同比+25%，公司一季度高端产品全赢系列私享家版软件的营销取得较好效果，反映市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。一季度销售费用2.6亿元，同比+80%超预期，主因广告宣传及网络推广费用同比高增，新增注册用户和付费用户数量同比高增，公司表示投产比保持健康稳定。建议关注公司投流效率以及平台提价影响。
    证券业务同比增速远高于市场交易量增速，自营业务增长，成长性持续验证
    一季度公司手续费净收入/利息净收入分别为0.97/0.21亿元，同比+143%/+67%，市场日均股基成交额同比+72%，新开户数同比+32%，公司经纪业务保持快速发展。一季度末代理买卖证券款71亿元，较年初+8%，麦高证券经纪客户规模增长。一季度公司投资收益（含公允价值变动损益）1亿元，同比+228%，其中0.66亿元为收购并表先锋基金形成商誉所产生的非经常性投资收益，剔除后自营投资收益0.3亿元，同比+12%，自营业务保持较快发展，期末交易性金融资产规模12亿元，同比+109%，较年初+32%。
    风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

公司信息更新报告：业绩短期承压，积极布局AI Agent

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    考虑下游需求放缓及项目周期变长，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元（原预测为0.80、1.08亿元），新增2027年预测为0.21亿元，EPS为-0.84、-0.20、0.18元/股，当前股价对应2027年PE为148.6倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。
    业绩短期承压，看好长期发展
    （1）2024年全年公司实现营业收入8.47亿元，同比下滑18.97%；实现归母净利润-2.36亿元，亏损幅度同比扩大。公司营业收入下降主要由于央国企客户签约占比上升，相应的项目规模更大，需求更为复杂，导致交付周期和验收确认收入的周期变长，同时，政务业务及经销业务因受下游需求放缓等综合因素影响，导致相应的业务收入下降。由于直销项目实施交付效率有待提升，经销业务收入占比下降，导致公司整体毛利率从2023年的68.44%下降至64.22%。另外，按照公司的会计政策，针对应收账款计提的信用减值损失和针对联营公司计提的资产减值损失同比增加。综合上述影响，公司亏损幅度同比扩大。
    （2）2025Q1公司实现营业收入1.05亿元，同比下滑42.4%；实现归母净利润-6698.14万元，亏损同比扩大。
    推出新一代AI智能体产品线CoMi，积极拥抱AI Agent大时代
    2025年公司推出新一代AI智能体产品线CoMi，整合主流AI大模型（如DeepSeek，通义千问等）和自研协同运营垂直领域模型，从单一流程工具升级为多任务AI Agent，实现能力跃迁；开放定制能力，伙伴和客户可基于行业经验创建专属Agent（如医疗合规助手），形成应用场景丰富的智能体生态，可独立运行，或嵌入公司的一体化平台软件及其他系统，支持多个智能体协作模式。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

公司信息更新报告：收入结构改善，打造低空新增长极

莱斯信息(688631)
    考虑公司在空管领域领先地位，维持“买入”评级
    考虑政府治理业务短期承压，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.70、2.24亿元（原预测为2.09、2.72亿元），新增2027年预测为2.93亿元，EPS分别为1.04、1.37、1.79元/股，当前股价对应PE分别75.2、57.1、43.6倍。考虑公司在空管领域领先地位及在低空经济的前瞻布局，维持“买入”评级。
    2024年业绩符合预期，收入结构改善明显
    （1）2024年全年公司实现营业收入16.10亿元，同比下滑3.94%；实现归母净利润1.29亿元，同比下滑2.31%。分行业看，民航空管和城市道路交通业务收入分别增长13.68%和33.47%，城市治理业务同比下降47.31%。企业级信息化及其他业务收入同比下降63.06%。公司综合毛利率为29.48%，同比提升1.27个百分点。公司提升管理效率，销售费用率、管理费用率分别为4.78%和6.89%，同比下降1.38、0.01个百分点；同时，持续加大研发投入，研发费用率为9.04%，同比提升1.37个百分点。
    （2）2025Q1公司实现营业收入1.09亿元，同比下滑55.53%；实现归母净利润-1493.34万元，亏损同比略有收窄。Q1公司销售毛利率36.51%，同比提升14.47个百分点，我们判断主要得益于公司收入结构改善，毛利率较高的民航空管业务占比大幅提升所致。
    积极把握低空发展机遇，打造国内首个省级低空平台
    公司紧前打造低空“莱斯”整体解决方案，发布以低空飞行服务管理平台为核心的“天牧”系列产品；率先树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆；加速市场拓展力度，依托深厚技术与业务沉淀，为北京、上海、重庆、江苏、南京等20余个省、市地区谋划低空发展总体方案。
    风险提示：行业竞争加剧；核心技术人员流失风险。

公司信息更新报告：欧洲热泵有望持续回暖，汽车热管理成新增长点

儒竞科技(301525)
    2024年公司实现归母净利润1.68亿元，主要是受热泵去库影响
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入12.97亿元，同比-16.02%；实现归母净利润1.68亿元，同比-22.24%。公司整体业绩有所下滑，主要是受到热泵市场遇冷的影响。另外，公司持续投入研发及实施股权激励带来一定的费用增长。2025年第一季度公司实现营业收入3.51亿元，同比+19.42%；实现归母净利润0.53亿元，同比+22.53%。由于公司HVAC/R领域受到去库影响业务规模下滑较大，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别2.70、3.89亿元（原为3.73、5.64亿元），新增预计公司2027年归母净利润为5.45亿元，EPS分别为2.86、4.12、5.78元/股，当前股价对应PE分别为26.7、18.5、13.2倍，公司HVAC/R领域长期发展逻辑并未改变，且新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成为新的增长点，维持“买入”评级。
    欧洲热泵有望持续回暖，新能源汽车热管理成新增长点
    分业务看：（1）HVAC/R领域，2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts。主要是受到欧洲热泵行业去库周期的影响，业务规模有所下滑，但其长期发展逻辑并未改变。除热泵细分领域外，精密空调（算力需求增长推动了变频高能效技术的发展）、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景均为公司带来新的增长点。此外，公司已与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔等国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益行业发展。（2）新能源汽车热管理系统领域，2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts。公司正从座舱及电池热管理逐步向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，持续加大底盘控制系统等其他产品的研发，进一步丰富产品线，实现公司从单一零部件供应商向系统解决方案提供者转型的目标。（3）伺服驱动及控制系统领域，2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%。公司持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大关键环节的技术研发、渠道拓展及品牌建设投入。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：MLCC产品线持续完善，全年业绩稳健增长

三环集团(300408)
    下游需求复苏驱动公司业绩稳健增长、盈利改善，维持“买入”评级
    4月24日，公司发布2024年度报告。（1）2024年公司实现营收73.75亿元，同比+28.78%；归母净利润21.90亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润19.32亿元，同比+58.22%；销售毛利率42.98%，同比+3.15pcts；销售净利率29.70%，同比+2.05pcts。（2）2024年单四季度，公司实现营收19.94亿元，同比+23.03%，环比+2.09%；归母净利润5.87亿元，同比+33.79%，环比+1.63%；扣非归母净利润4.95亿元，同比+44.31%，环比-5.43%；毛利率43.57%，同比+3.61pcts，环比-0.73pcts；净利率29.41%，同比+2.29pcts，环比-0.14pcts。（3）2024年随着下游需求逐步复苏，公司全年业绩稳健增长，盈利能力持续改善。鉴于下需求将持续复苏，我们略上调公司2025/2026盈利预测（原值为26.94/32.85亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为28.20/32.94/38.79亿元，当前股价对应PE为24.0/20.5/17.4倍，维持“买入”评级。
    持续加大MLCC研发投入，产品矩阵不断完善
    在MLCC产品上，公司坚持技术研发，目前已逐步突破MLCC生产关键技术，实现品质提升和产品稳定交付，在高容量、小尺寸两个发展方向上不断取得进步，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，多个高容规格已实现批量供货，已形成相对全面的产品矩阵。2024年，随着下游消费电子、车载、光通信等领域复苏，公司前期研发项目的投入转换为积极结果，MLCC产品客户需求与份额稳步提升，销售同比显著增长。
    积极探索精密陶瓷与先进材料，插芯受益数据中心建设而快速增长
    公司坚持“材料+”产品战略，积极挖掘数据中心、车载、手机及工控等领域的新市场潜力。2024年，公司持续探索先进材料与陶瓷技术的融合，泛半导体精密陶瓷结构件产品逐步推向市场，不断突破核心技术壁垒；公司积极推动骨科假体部件领域的研发，三环生物“TC-BIO陶瓷髋关节部件”已成功通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心主文档登记；公司插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，销售同比大幅增长。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩短期承压，持续创新厚积薄发

生物股份(600201)
    业绩短期承压，持续创新厚积薄发，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收12.55亿元(-21.45%)，归母净利润1.09亿元(-61.58%)，归母净利润下滑系行业竞争加剧，产品价格下降、毛利下滑叠加公司继续保持高强度研发投入。2025Q1营收3.52亿元(+1.06%)，归母净利润0.76亿元(-27.57%)。行业竞争加剧，公司短期业绩承压，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.51/3.48/4.48（2025-2026年原预测分别为3.80/4.55）亿元，对应EPS分别为0.22/0.31/0.40元，当前股价对应PE为31.4/22.6/17.5倍。公司业绩短期承压，但持续创新厚积薄发，新品储备充足，维持“买入”评级。
    经营短期承压，大单品市占率稳固
    2024年公司毛利率/净利率分别为53.86%/8.30%(-5.33pct/-9.04pct)，2025Q1毛利率/净利率54.53%/21.96%(-6.27pct/-8.66pct)。2025Q1销售/管理/财务费用率15.00%/11.69%/-3.60%(+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct)。受行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但公司大单品市占率稳固，公司猪圆环疫苗市占率达23%，布病苗市占率达40%。此外公司已有多个大单品于2024年批量上市，预计2025年贡献业绩增量，预计2025年公司反刍支原体苗营收超0.3亿元，猫三联疫苗营收超0.1亿元，小反刍兽疫疫苗营收超0.6亿元，公司新品多点开花贡献增量利润。
    重视研发持续创新，新品储备充足厚积薄发
    2024年公司研发投入1.79亿元，占营业收入14.25%。报告期内公司独家取得羊布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）等多个重要单品生产文号，并申报全球第一个猫传腹mRNA疫苗。非瘟疫苗方面，公司非瘟亚单位疫苗安全性及有效性达到农业农村部《非洲猪瘟亚单位疫苗免疫效力评价指导原则》规定标准，目前正有序推进评审。公司重视研发创新，新品储备充足，长期成长动能强劲。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q1业绩阶段性承压，期待政策暖风下内销恢复

瑞尔特(002790)
    2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%，下同），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）。利润下降明显我们预计主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，同时叠加行业价格竞争持续，产品毛利率走低。单季度看，2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%），营收、利润因行业竞争依旧激烈承压。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025-2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE13.3/11.9/10.3倍，海外渠道+自主品牌持续发力，我们看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。
    收入：2024年智能坐便器及盖板稳步增长，2025看好政策暖风下内销恢复
    分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%，同比分别变动+0.73/-2.19pct，自主品牌持续发力下，公司智能坐便器及盖板业务收入稳步增长。分地区看，公司2024年境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50%，内、外销收入均实现稳步增长。2025年国内刺激内需消费政策频出，公司作为卫浴领域代工龙头，我们看好公司内销收入增速逐步提升。
    盈利能力：2024年毛、净利率阶段承压，静待投入效果释放
    毛利率方面，2024年公司整体毛利率为27.3%（-2.2pct），费用率方面，期间费用率为19.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.3%/4.6%/-1.0%，分别同比+1.0/-0.4/+0.4/+0.0pct，销售费用率增幅明显主系市场推广费用增加所致。综合影响下，2024年公司销售净利率为7.6%（-2.2pct）。单季度看，毛利率方面，2025Q1公司整体毛利率为24.7%（-5.5pct），我们预计主系代工业务产品价格调整，费用率方面，期间费用率为20.5%（+1.1pct），其中研发费用率同比提升1.2pct至5.5%。综合影响下，2025Q1公司销售净利率为5.2%（-5.9pct）。
    风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长

普莱柯(603566)
    猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)。2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025-2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级。
    猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长
    生物制品：2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66/1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）。化药：2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。分产品营收看，受市场竞争加剧，2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现。
    降本控费驱动净利率提升，重视研发投入持续成长
    2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司信息更新报告：业绩承压，看好研发驱动成长

万润股份(002643)
    沸石业务及高研发费用等拖累2024年业绩表现，2025Q1业绩环比改善
    公司发布2024年报及2025年一季报，（1）2024年：实现营收36.93亿元，同比-14.22%；归母净利润2.46亿元，同比-67.72%；扣非净利润2.02亿元，同比-71.87%。其中Q4实现营收9.31亿元，同比-17.62%、环比+15.43%；归母净利润-0.50亿元，扣非净利润-0.54亿元，同环比转亏，其中非经常性损益主要是3,676万元计入当期损益的政府补助，公司拟派发现金红利0.1元/股（含税）。2024年业绩承压主要是公司研发费用同比增加5,839万元至4.23亿元，同时沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，2024年公司合计计提资产减值1.54亿元（其中存货跌价准备1.05亿元）。（2）2025Q1：实现营收8.61亿元，同比-8.17%、环比-7.46%；归母净利润0.80亿元，同比-18.76%、环比扭亏；扣非净利润0.76亿元，同比-14.14%、环比扭亏。考虑沸石业务不确定性及公司研发支出规划，我们下调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.60（-3.32）、4.21（-3.70）、4.96亿元，对应EPS为0.39、0.45、0.53元/股，当前股价对应PE为27.4、23.5、19.9倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。
    2024年OLED材料业务发展良好，聚酰亚胺及半导体制造材料进展顺利
    分业务看，2024年功能性材料、生命科学与医药产品业务分别实现营收30.19、6.29亿元，同比-10.30%、-28.65%；毛利率为39.96%、38.16%，同比-3.95pcts、+1.94pcts，2024年公司积极开发非车用沸石分子筛产品；OLED材料业务发展良好，聚酰亚胺材料及半导体制造材料业务均取得了不同程度的进展；部分2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化导致医药业务业绩下滑。盈利能力方面，公司2024年销售毛利率、净利率为39.81%、10.38%，同比-2.68pcts、-10.1pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为37.57%、12.59%，相较2024年报-2.24pcts、+2.21pcts。客户订单调整及行业需求等拖累公司业绩短期承压，我们看好公司通过研发创新持续丰富产品线，发展成为先进新材料的平台型企业。
    风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

公司信息更新报告：2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级

家家悦(603708)
    公司2024年营收维持增长，2025Q1经营业绩相对稳健
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收182.56亿元（同比+2.8%，下同）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%）。考虑门店调改影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.01/2.56/3.08亿元（2025-2026年原值2.57/3.02亿元），对应EPS为0.31/0.40/0.48元，当前股价对应PE为36.2/28.5/23.6倍。我们认为，公司从规模零售向品质零售转型，追求差异化产品和极致供应链，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。
    省外拓展顺利推进，整体盈利能力相对稳定
    分地区看，2024年山东/山东省外地区主营收入分别为139.3亿元（+2.2%）/29.3亿元（+7.3%），毛利率分别为19.1%（-0.5pct）/18.7%（-0.6pct），公司在山东省内稳健发展，省外市场拓展相对顺利。分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为76.1亿元（+8.0%）/87.0亿元（+0.2%）/5.4亿元（-12.3%），毛利率分别为17.8%（+0.1pct）/19.2%（-0.7pct）/33.6%（-2.0pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2024年公司毛利率为23.3%（-0.6pct），费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.5%/2.0%/1.4%，同比-0.3pct/-0.1pct/+0.0pct；2024年公司净利率为0.7%，同比-0.1pct。
    加速推进门店调改，精准优化区域布局
    2024年，公司新开门店140家（直营店49家、加盟店91家），分业态看，综合超市12家、社区生鲜食品超市22家、乡村超市2家、便利店7家、零食店和折扣店97家。2025年公司计划加快门店调改升级，从规模零售转向品质零售，从产品思维转向顾客主导，追求供应链效率极致优化。此外，在区域布局上坚持“深耕现有区域、聚焦重点区域”的思路，加密传统超市业态同时，积极拓展悦记零食店、好惠星折扣店等新兴业态。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

公司信息更新报告：出栏增长成本稳降，定增落地持续成长

华统股份(002840)
    出栏增长成本稳降，定增落地持续成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，2024公司营收90.92亿元(+5.98%)，归母净利润0.73亿元(+112.08%)。单Q4营收26.07亿元(+7.96%)，归母净利润0.20亿元(+107.96%)。公司出栏稳步增长，成本持续下降，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21（2025-2026年原预测分别为1.59/2.13）亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元，当前股价对应PE为24.4/20.4/6.2倍。公司出栏增长成本稳降，定增落地持续成长，维持“买入”评级。
    公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降
    2024年公司生猪出栏255.8万头（+11.10%），其中外售仔猪20.8万头（-27.90%），生猪销售均价16.55元/公斤（+10.66%），内部抵消前营收47.5亿元（+19.13%）。2025-2026年公司生猪出栏目标分别为300-350/400-500万头，出栏稳步增长。成本方面，2024年公司生猪完全成本15.4元/公斤，2025M3完全成本14.2元/公斤，公司推动高性能种群更替，拓展代养模式，成本稳步下降。截至2025年3月末，公司能繁存栏约16万头，2025年末能繁存栏目标达20万头。
    生猪屠宰稳健经营，定增落地持续成长
    2024年公司生猪屠宰营收86.84亿元(+7.78%)，毛利4.72亿元，生猪屠宰量435万头，屠宰头均利润约13元，预计2025年生猪屠宰量超500万头。财务方面，截至2024年12月末，公司资产负债率72.36%(-2.32pct)，账面货币资金6.66亿元(+5.97%)。2025年4月24日，华统股份发布公告定增成功募资总额16亿元，定增落地资金补充，公司资金状况进一步改善，持续扩张无忧。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

中国平安2025年1季报点评：债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著

中国平安(601318)
    债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著
    （1）公司披露2025年1季报，人身险NBV128.9亿，同比持平(可比口径下增长34.9%)，归母净利润270.2亿，同比-26.4%，符合我们预期。从利源看，1季度保险服务业绩265.0亿，同比+2.8%，投资服务业绩29.8亿，同比-83.2%，预计1季度债市下跌对公司TPL项下债券公允价值损益带来短期拖累。（2）一季度集团归母营运利润379.1亿，同比+2.4%，人身险业务归母营运利润268.6亿，同比+5.0%。短期投资波动和平安健康并表时带来的一次性损益分别对归母净利润带来75.3亿/34.1亿负向影响。（3）我们预测2025年公司人身险NBV为362亿，同比-9.5%，可比口径下+27%。我们维持集团2025-2027年归母净利润预测至1354/1485/1721亿，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%。公司医疗养老战略持续落地，差异化优势赋能主业。公司一季度基本面稳定，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望持续带动负债成本下降，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.61/0.58/0.53倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级。
    预定利率调降或是NBV可比口径下增长主因，需求透支影响1季度新单（1）2025Q1非可比口径下人身险NBV同比持平，用来计算NBV的首年保费456亿，同比-19.5%，新单保费下降预计主要受2024年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响。（2）可比口径下NBV增长明显，NBV margin(按首年保费)28.3%，同比+11.4pct，价值率提升预计主要受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响。可比口径下，个险渠道NBV同比+11.5%，人均NBV同比+14.0%，银保NBV同比+170.8%，预计银保期缴保费同比增长明显，个险期缴保费同比有所下滑。多元渠道成效明显，社区金融服务渠道NBV同比+171.3%。1季度末寿险代理人数量33.8万，较年初下降7%。
    COR改善明显驱动财险承保业绩高增，净投资收益率同比持平
    （1）2025年Q1平安财险保险服务收入811.5亿，同比+0.7%，整体综合成本率96.6%，同比降低3.0pct，财险承保利润27.6亿，同比+755.5%，综合成本率改善明显，预计主要受保证保险成本改善和2024年1季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入851亿，同比+7.7%，其中车险原保险保费收入537亿，同比增长3.7%，平安财险净利润32.51亿元，同比下降16.5%。（2）2025年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%(剔除支持人身险业务的FVOCI部分债权投资)，同比+0.2pct。非年化净投资收益率0.9%，同比持平。截至1季度末公司保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初增长3.3%。
    风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。

公司信息更新报告：2025Q1盈利延续改善趋势，关注旺季和新品催化营收/盈利增速向上

海信视像(600060)
    2025Q1盈利持续改善，关注旺季催化营收/盈利增速向上，维持“买入”评级2025Q1公司营收133.75亿元（同比+5.31%，下同），归母净利润5.54亿元（+18.61%），扣非归母净利润4.52亿元（+19.52%）。受益于以旧换新政策拉动中高端产品增长，2025Q1内销延续较好增长态势，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍，内销以旧换新政策持续，关注国内外旺季以及新品催化带动后续营收以及盈利增速提升，维持“买入”评级。
    内销持续受益结构升级，外销预计欧洲/中东非等市场维持增长态势
    我们预计2025Q1智慧显示业务境内收入同比双位数增长，境外收入维持平稳，境内外均价在结构升级背景下均有所提升：（1）内销方面，奥维云网推总数据显示，2025Q1彩电零售额/零售量同比分别+3%/-2%（2024Q4同比分别+28%/+6%），增速较2024Q4放缓或系春节错期致需求前置等影响，公司受行业增速放缓影响内销增速预计较2024Q4亦有所放缓。但国补加持下高端化持续，2025Q1MiniLED/75寸/85寸电视销量份额分别达到24%/24%/10%，较2024Q1均有显著提升。（2）外销方面，预计2025Q1欧洲/中东非/亚太等市场均维持较好增长，美国受沃尔玛渠道竞争影响预计有所下滑。展望后续，继续看好内销在国补支持下营收/盈利双增以及外销渠道深化+赛事营销驱动规模稳步增长。
    2025Q1毛利率延续改善趋势，营销等费用前置致费用率有所提升
    2025Q1公司毛利率15.93%（同口径下同比+0.60pct），预计智慧显示终端毛利率同比提升1pct左右，内销/外销毛利率均有所提升。费用端，2025Q1公司期间费用率12.57%（同口径下同比+0.97pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/1.94%/4.17%/0.01%，同比分别+0.84/+0.28/+0.03/-0.18pct，毛销差9.47%（-0.24pct），主要系单季度品牌营销+新品发布+渠道拓展等费用有所前置。综合影响下2025Q1公司归母净利率4.14%（+0.46pct），投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收入比重同比分别+0.1/+0.27/+0.31pct，增厚当期利润。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1内外销增长稳健，盈利能力稳定

苏泊尔(002032)
    2025Q1内外销稳健增长，盈利能力维持稳定，维持“买入”评级
    2025Q1公司实现营收57.86亿元（同比+7.59%，下同），归母净利润4.97亿元（+5.82%），扣非净利润4.84亿元（+4.98%）。2025Q1内外销增长稳健，盈利能力稳定，我们维持盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元，对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为18.2/17.1/16.0倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好营收稳健增长、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。
    2025Q1内外销维持稳健增长，内销或继续受益国补，外销受关税影响小外销方面，大客户终端动销维持稳定，但受关税政策影响客户提前备货，我们预计2025Q1公司外销实现较好增长。2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%/+2.8%，其中2025Q1EMEA/美洲地区营收同比分别+2.5%/+0.1%（2024Q4为+10.1%/+4.1%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+0%/+7.2%（2024Q4为+7.2%/+17.1%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/-8.3%（2024Q4为+4.9%/+2.4%）。考虑到公司对美出口占比较低且有越南基地保障，预计全年外销增长仍有保障。根据关联交易公告，2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元，预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销方面，SEB数据显示2025Q1/2024Q4中国大区营收同比+3.5%/-3.4%，此外久谦数据显示2025Q1苏泊尔线上京东+天猫+抖音渠道销售额同比+22%（2024Q4同比+26%），我们预计2025Q1内销在以旧换新政策加持下或实现正增长。
    2025Q1毛利率维持稳定，销售费用率管控效果良好
    2025Q1公司毛利率23.91%（同口径下同比+0.1pct），整体毛利率仍维持相对稳定。费用端，2025Q1公司期间费用率为13.31%（同口径下同比+0.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，同比分别-0.29/-0.10/+0.19/+0.43pct，整体费用率维持平稳，销售费用率管控效果良好。综合影响下2025Q1公司净利率8.59%（-0.07pct），盈利能力维持稳定。
    风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品布局贡献增长

珀莱雅(603605)
    事件：2025Q1归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收107.78亿元（同比+21.0%，下同）、归母净利润15.52亿元（+30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），利润表现超预期。考虑基数较大且竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元（2025-2026年原值为19.57/23.71亿元），对应EPS为4.70/5.47/6.19元，当前股价对应PE为18.0/15.5/13.7倍，公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级。
    2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升
    分品牌看，2024年珀莱雅实现营收85.81亿元（+19.6%）突破80亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%，OR增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收102.34亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%），线上延续高成长、线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致。费用方面，销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。
    珀莱雅多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力
    产品：珀莱雅产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，添加独家335原料；2025年3-4月陆续推出持妆夜气垫（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修颜与防晒）、精修瓶、光学水乳等，双抗精华升级美白特证版，实现“抗氧+美白”双效协同，后续储备有多款美白、底妆、医美修复等系列新品待推。运营：公司2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平。品牌：2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4月15日公司官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，“强强联手”开启珀莱雅品牌营销新篇章。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩

牧原股份(002714)
    出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1营收360.61亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)。公司成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍。公司出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级。
    2025Q1公司出栏高增成本下降，能繁储备充足生产成绩不断提高
    2025Q1公司生猪养殖实现营收332.2亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8万头（+41.52%，其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3万头），公司2025年出栏目标商品猪7200万头-7800万头，仔猪800万头-1200万头。成本方面，2025M1-M3公司生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤。公司成本控制优秀并稳步下降，生猪出栏在高基数之下2025Q1仍实现同比高增，兼顾成本优势与出栏增量，业绩有望持续兑现。能繁方面，截至2025年3月末公司能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1公司生猪全程存活率82%-83%，psy达28，料肉比2.8。公司能繁储备充足，生产成绩不断提高支撑业绩兑现。
    公司资金充裕，屠宰业务产能利用率提高协同发展
    公司资产负债率稳步下降，资金充裕，截至2025年3月末，公司资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66亿元（+2.35%）。屠宰业务方面，2025Q1公司生猪屠宰532万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年。公司屠宰产能利用率持续提高，养屠协同发展。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

东方财富2025一季报点评：自营投资好于预期，预计证券市占率提升

东方财富(300059)
    自营投资好于预期，预计证券市占率提升
    2025Q1公司营业总收入/归母净利润为34.9/27.2亿元，同比+42%/+39%，净利润略好于我们预期，主因投资收益表现好于预期，基金与证券收入略低于预期。一季度市场较高活跃度驱动公司证券业务同比高增，AUM同比增长驱动基金代销收入同比增长，债市同比表现较弱导致自营投资收益同比下降。我们下修市场交易量假设并下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为119/140/162亿元（调前122/148/171），同比+24%/+18%/+15%，对应EPS为0.8/0.9/1.0元。当前股价对应2025-2027年PE27.4/23.3/20.2倍。个人投资者交易活跃的环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，维持“买入”评级。关注公募基金渠道费率改革政策。
    2025Q1代销收入环比下降，预计非货AUM承压导致
    2025Q1公司营业收入(主要由基金代销贡献)8.1亿，同比+8%，环比-7%，2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比-5%/+11%。据中基协已披露数据来看，2月全市场偏股AUM为8.0万亿，较年初+0.7%，1-2月偏股基金指数上涨3.4%，偏股基金呈净赎回；2月全市场非货AUM为18.75万亿，较年初-2.4%，主因债基AUM较年初下降7.2%，预计天天基金一季度非货AUM承压导致收入环比下降。2025Q1市场新发偏股基金1101亿，同比+102%，剔除被动指数后为342亿，同比+42%。
    预计经纪市占率提升，自营投资相对稳健，费用率同比下降
    （1）2025Q1公司手续费及佣金净收入19.6亿元(主要是证券经纪)，同比+66%，市场日均股基成交额同比+72%，根据西藏地区成交额市占率估算，预计2025Q1公司股基成交额市占率较年报有所增长，预计为4.20%（2024年公司披露为4.10%）。（2）2025Q1利息净收入7.2亿，同比+37%，两融市占率3.2%，环比+0.02pct。期末融出资金610亿，较年初+4%，同比+36%。（3）2025Q1自营投资收益7亿，同比-14%，年化投资收益率3.0%（2024Q1为4.3），下降主要受债市走弱影响，整体表现相对稳健，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%）。期末金融投资资产1041亿，环比+25%，同比+34%。（4）2025Q1销售、管理和研发费用0.7/5.9/2.5亿，同比-16%/+6%/-13%，三类费用占收入26%，同比-12pct。
    风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

公司信息更新报告：2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期

开润股份(300577)
    2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，维持“买入”评级
    2024年收入42.4亿元（同比+36.56%，下同），归母净利润3.8亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元。2025Q1收入12.3亿元（+35.6%），归母净利润0.85亿元（+20.1%），并表导致收入增速快于利润。公司代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升，预计箱包稳健增长、服装规模及盈利快速提升，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍，维持“买入”评级。
    代工：量利齐升，箱包代工积极扩产巩固优势、服装代工利润率Q4环比改善2024年代工收入35.3亿元（+45%），占比83%，毛利率22.6%（-1.3pct）降低系仍在爬坡阶段的嘉乐并表，预计2025Q1收入因并表收入延续高增。（1）箱包代工：2024年收入23.7亿元（+20.3%），Q4预计增长接近10%，2025Q1预计低双增长，预计2025年大客户订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。2024年随精益化管理及数字化提升带动海外效率，产能利用率91.16%（+5pct），叠加产品及客户结构优化，箱包净利率显著提升，预计2025年盈利能力稳中有升。2024年印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026年印尼箱包产能扩张50-60%，匹配订单增长并巩固印尼产能优势。（2）服装代工：2024H2嘉乐并表落地带动2024年表观收入11.6亿元（+146%），上海嘉乐收入14.9亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%，分季度预计Q1-Q4净利率为3.4%/3.1%/2.5%/3.9%，Q3受印尼搬厂扩产影响，Q4净利率回升明显。2025Q1收入预计双位数增长，净利率4%左右延续Q4态势，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入有望实现25%+增长，净利率随新客户订单规模化及管理提效有望提至中单。收入预计2025-2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40-50%。
    品牌：小米持续推新，自有品牌拓展销售渠道，2025Q1小米增速亮眼2024年品牌业务收入6.6亿元（+5%），毛利率25.5%（-1pct）主要系产品及渠道结构调整，预计随新品提升及渠道优化改善。（1）小米：2024年推出十余款箱包新品并开设天猫小米箱包旗舰店，2025Q1收入增长30%+；（2）90分：国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻美亚平台，与菲律宾分销商建立线下门店。
    2024年扣非净利率提升，营运能力基本稳健
    2024年毛利率22.9%（-1.5pct），期间费用率14.5%（-1.4pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，资产减值损失3683万元，增加主要系存货跌价准备计提增加，调整信用损失率会计处理导致一次性信用减值损失计提减少，所得税率16.4%（-8.7pct），2024年归母净利率9%（+5.3pct），扣非归母净利率6.9%（+2.4pct）。
    风险提示：产能扩张不及预期、订单增长不及预期、品牌业务新品销售不及预期。

江苏金租2024年报及2025一季报点评：一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼

江苏金租(600901)
    一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼
    2024年营收/净利润为52.8/29.4亿元，同比+10%/+11%，年报符合我们预期。2025Q1营收/净利润为15.4/7.7亿元，同比+20%/+8%，一季度拨备前利润同比+20%，营收超预期，减值高增抑制净利润。2024/2025Q1年化加权平均ROE为14.7%/12.6%，同比-1/-3pct，权益乘数为5.6/5.9倍，同比-1.1/-0.8倍，主因转债转股带来的摊薄影响。考虑市场竞争加剧，我们下修2025-2026年净利润预测至33/37亿元（调前34/39），新增2027年净利润预测41亿，同比+12%/+13%/+10%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。2024年公司分红率提升0.6pct至53.1%，当前股价对应股息率5.2%。公司资产规模稳健增长，净利差表现亮眼，资产质量优秀，基本面持续向好，维持“买入”评级。
    一季报资产规模增速超预期，零售特征突出
    （1）2024年末/2025Q1末应收融资租赁款余额1278/1427亿元，同比+12%/+18%，2025Q1环比增长149亿元，环比+12%，一季度规模增长好于我们预期，公司资产端能力优秀。业务零售特征突出，2024年存量单均规模105万，存量客户超11万，中小微客户数（含个人）占比超99%。直租占比提升，2024年直接租赁投放同比+22%，直租占比47%（2023年为46%）。公司“厂商租赁+区域直销”双线展业模式高效，营销获客能力持续增强，2024年末合作厂商（经销商）数量5847家，同比+62%，区域直销持续深耕。（2）结构来看，3+N布局服务实体经济，2024年末清洁能源、交通运输、工业装备规模326/240/178亿元，占比26%/19%/14%，增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比+42%/+40%/+25%。
    净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增
    （1）公司披露2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比+1/+28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降，降幅超预期。我们测算2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比+0.03/+0.34百分点，趋势和披露值一致。2025Q1付息债务规模同比+16%，利息支出同比-14%。（2）2024/2025Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健，2024年不良生成率为0.46%，同比持平，资产质量稳健。2024/2025Q1关注率为2.75%/2.33%（2023年为3.50%），有所下降；拨备率为3.93%/3.72%（2023年为4.08%），拨备覆盖率为430%/408%（2023年为448%），有所下降。2025Q1计提信用减值损失3.5亿，同比+75%，抑制净利润，预计与新投放高增有关。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

北交所新股申购报告：钛合金“小巨人”崛起，消费电子、3D打印领域的深度融合

天工股份(920068)
    钛材“小巨人”崛起，开拓消费电子、3D打印新领域
    天工股份为国家级专精特新“小巨人”企业，从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售的高新技术企业，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司钛及钛合金产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，包括消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等，开拓更广阔的新兴市场。与南京工业大学联合成立的江苏省钛及钛合金新材料工程技术研究中心获江苏省省级工程技术研究中心认定。截至2024年6月30日，公司已取得专利62项，其中发明专利13项。2024年实现营收8.01亿元，同比-22.59%，归母净利润1.72亿元，同比增长1.57%；毛利率/净利率分别为30.40%/21.78%。
    钛材需求结构性升级，钛加工材产销量稳定增长高端化发展市场空间大近年来，我国钛加工材产量及销量保持稳定增长。近年来，我国钛加工材产量及销量保持稳定增长。2015年中国钛加工材产量为4.86万吨，2023年增长至15.91万吨，年均复合增长率为15.97%。中国海绵钛产量从2015年的6.20万吨增长至2023年的21.80万吨，复合增长率为14.99%，增速超过全球海绵钛产量增速。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计，2023年度，我国钛材化工领域需求占比51.23%，其次是航空航天领域需求占比19.79%。钛及钛合金材料逐渐进入民用市场。正在消费电子、3D打印、生物医疗等领域得到越来越多的应用。
    研发多项消费电子用钛材新品，募投新增高端钛材产能3,000吨
    技术：公司经过多年布局和投入，成功研发出符合下游客户要求的各类消费电子用钛材，并率先应用于多家消费电子市场主导品牌的高端机型。先后研发出增材用高抗冲击低成本钛合金丝材、航天航空用耐高温型轻质钛合金等创新型产品。募投：募投项目计划总投资40,000万元，拟通过在现有土地新建生产车间，凭借公司拥有的产品专利技术、技术研发储备与现有生产设施，新增生产及其他辅助设备，实现年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材的能力。项目建成达产后将新增高端钛及钛合金棒材2,000吨、丝材1,000吨，合计新增公司高端钛及钛合金线材产能3,000吨，相较于现有产能7,000吨测算，扩产比例为42.86%。
    天工股份具有稀缺性，同行可比公司PE2023均值为39.1X
    天工股份同行可比公司PE2023均值为39.1X。天工股份从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司钛及钛合金产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，包括消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等，开拓更广阔的新兴市场。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

公司信息更新报告：2024营收利润增长亮眼，营销发力强化品牌护城河

佐力药业(300181)
    营收利润增长亮眼，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收25.78亿元（同比+32.71%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.08亿元（+32.60%）；扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）。2025Q1
    单季度实现营收8.24亿元（+22.52%）；归母净利润1.81亿元（+27.20%）；扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为60.95%（-7.47pct），净利率为20.01%（-0.10pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为32.53%（-7.49pct）；管理费用率为4.28%（-0.70pct）；研发费用率为2.79%（-1.30pct）；财务费用率为-0.25%（+0.48pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑短期经营环境承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，同时结合2025-2027年股权激励目标，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元（原预计7.35/9.56亿元），EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为17.9/14.1/11.2倍，维持“买入”评级。
    乌灵系列营收快速增长，毛利率基本稳健
    2024年公司乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），百令系列营收1.88亿元（-6.78%），中药饮片营收7.63亿元（+46.02%），中药配方颗粒营收1.02亿元（+143.19%），其他营收1.77亿元（+1653.83%）。其中乌灵系列产品毛利率为86.42%（-0.08pct），保持稳健。
    全面布局营销，强化品牌护城河
    2024年公司坚持“一体两翼”战略目标，全方位拓展营销渠道，加速全国市场布局与覆盖，推动公司业务稳健发展。成药方面，公司以“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略为指引，多元化拓展销售渠道。中药饮片方面，抢抓中医药养生市场机遇，中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，通过集采充分发挥浙江省内优势不断扩大市场。配方颗粒方面，进一步完善省内省外的销售网络，强化销售团队建设，推进学术推广，提高品牌知名度。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1收入快速增长，星火X1全面升级

科大讯飞(002230)
    国内AI龙头，维持“买入”评级
    因公司加码研发，我们下调原有2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.09、9.20、11.84（2025-2026原值11.62、15.60）亿元，EPS为0.31、0.40、0.51（2025-2026原值0.50、0.67）元，当前股价对应PE为147.3、113.6、88.3倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报和2025一季报
    2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长59.36%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长613.4%。
    2025年一季度，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%；实现扣非归母净利润-2.28亿元，同比增长48.29%。
    非经常性损益影响2024业绩，加码AI投入蓄势待发
    2024利润短期波动主要系（1）公司加码AI领域研发投入7.4亿元，研发费用增加4.1亿元；（2）计提坏账减值损失10.14亿元，计提坏账准备增加2.77亿元；（3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2023年取得投资收益较大，2024年投资收益较减少1.12亿元；（4）公允价值变动损益减少1.02亿元；（5）其他收益减少0.54亿元。
    星火X1全面升级，星火大模型商业化加速落地
    4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。同时，星火大模型商业化落地进一步加快，2024年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业AI解决方案实现营业收入6.43亿元，同比增长122.56%。
    风险提示：下游投资不及预期；市场拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

北交所公司深度报告：湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，2025Q1归母净利润同比+288%

林泰新材(920106)
    2025Q1实现营收1.01亿元（+107%），归母净利润3836.16万元（+288%）2025年一季度公司营收实现1.01亿元，同比增长107.43%，归母净利润3836.16万元，同比增长287.62%，扣非归母净利润3344.86万元，同比增长242.52%，毛利率48.96%，较2024全年增长5.26pcts。规模效应推动公司盈利能力提高，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41（原0.93）/1.71（原1.16）/1.93亿元，对应EPS分别为3.53/4.28/4.84元/股，对应当前股价的PE分别为38.5/31.8/28.1倍，看好公司湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
    乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，工程机械有望打开增长空间我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会数据，2022年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔。市场空间来看，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为19.63亿元，合计市场规模约为61.19亿元。工程机械+农机领域来看，根据中国汽车工业协会的数据，预计到2035年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。
    乘用车湿式纸基摩擦片产品具备高稀缺性，公司积极扩产加速新建产能释放林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，核心技术与国际先进企业发展水平一致，国产替代空间广阔，比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024年第一大客户；2024年公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准。截至2025年3月末，公司产能（包括已验收募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片3512万片、对偶片2786万片；募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5200万片和4500万片。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

公司信息更新报告：2024年业绩表现亮眼，国内外市场共同发力

安杰思(688581)
    2024年业绩表现亮眼，国内外市场共同发力，维持“买入”评级
    2024年，公司实现营业收入6.37亿元（yoy+25.14%），归母净利润2.93亿元(yoy+35.06%)，扣非归母净利润2.73亿元（yoy+28.62%）。公司销售毛利率72.11%（+1.24pct），净利率46.09%（+3.39pct），主要系产品结构优化、规模效益和降本增效卓有成效。分业务，GI类产品收入4.13亿元（yoy+23.17%），EMR/ESD类产品收入1.50亿元（yoy+42.85%），ERCP类产品实现收入0.52亿元（yoy+36.61%）。考虑到中美关税影响和集采节奏的不确定性，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.25/3.97/4.83亿元（原值3.53/4.24），EPS分别为4.01/4.90/5.97元，当前股价对应P/E分别为16.4/13.4/11.0倍，但国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，国内整体边际改善，海外高增速有望持续且关税影响有限，维持“买入”评级。
    海外大客户资源稳定，新客户增速较快，自有品牌+本地化运营持续发力
    公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往五大洲60余个国家。2024年公司海外营收3.33亿元（yoy+36.19%），占比52.33%，公司不断开拓新市场和新客户，2024年公司签约客户数量达116家（yoy+23.40%）。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年自有品牌销售占比近30%。海外本地化运营持续深化，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司进入策划筹备阶段。
    国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强
    国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2024年12月31日，实现终端医院覆盖2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家。2024年国内主营业务收入3.00亿元（yoy+14.63%），占比47.67%。
    风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

公司2024年报点评报告：煤电铝量增致业绩提升，关注煤铝成长和绿电转型

电投能源(002128)
    煤电铝量增致业绩提升，关注煤铝成长和绿电转型，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入298.6亿元，同比+11.2%；实现归母净利润53.4亿元，同比+17.2%，实现扣非后归母净利润51亿元，同比+17.5%。单Q4看，公司实现营业收入80.5亿元，环比+4.8%；实现归母净利润9.4亿元，环比-35.3%，实现扣非后归母净利润8.1亿元，环比-42.1%。考虑到氧化铝价格下行及电力业务持续放量，但国内煤炭价格相对走弱，我们下调2025-2026年公司盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为57.9/61.7/65亿元（2025-2026年前值为63.4/68.5亿元），同比分别+8.4%/+6.5%/+5.4%；EPS分别为2.58/2.75/2.90元，对应当前股价PE分别为7.2/6.8/6.4倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
    2024年公司煤炭业务量价齐升，新能源售电量大增增厚业绩
    （1）煤炭业务：2024年公司原煤产量4799.6万吨，同比+3.1%，原煤销量4776万吨，同比+2.77%；2024年公司吨煤售价221.6元/吨，同比+8.6%，吨煤成本90.3元/吨，同比-0.8%，吨煤毛利131.4元/吨，同比+16.3%。（2）电解铝业务：2024年公司电解铝产量90万吨，同比+2.8%，电解铝销量90万吨，同比+2.7%；2024年公司吨铝售价17653.8元/吨，同比+6.2%，吨铝成本14539.3元/吨，同比+4%，吨铝毛利3114.5元/吨，同比+17.5%。（3）煤电业务：2024年公司火电发电量55.3亿千瓦时，同比-1.4%，火电售电量50.3亿千瓦时，同比-1.5%；2024年公司火电度电售价0.3441元/度，同比-3.4%，度电成本0.2741元/度，同比+2%，度电毛利0.07元/度，同比-19.9%。（4）新能源发电业务：2024年公司新能源发电量60.3亿千瓦时，同比+94.7%，新能源售电量59.6亿千瓦时，同比+95%；2024年公司新能源度电售价0.2772元/度，同比-12.3%，度电成本0.1533元/度，同比+4.3%，度电毛利0.1239元/度，同比-26.7%。
    煤铝电业务增量可期，2024年分红比例同比提升
    （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，当前公司拥有煤炭产能4800万吨，此外集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，公司目前拥有86万吨电解铝产能，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，2024年公司新能源计划投产规模70万千瓦左右，截至2024年底新能源装机达500.76万千瓦（不含储能），其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，2025年计划投产规模约200万千瓦时。（2）分红比例同比提升：2024年公司现金分红总额19.05亿元，分红比例为35.67%，同比+2.24pct，按照2025年4月24日收盘价计算，当前公司股息率为4.6%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

公司信息更新报告：业绩短期承压，重视公司长期发展

中天科技(600522)
    业绩短期承压，通信能源市场前景广阔
    2025年4月24日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收480.55亿元，同比增加6.63%，实现归母净利润28.38亿元，同比减少8.94%，2025Q1公司实现营收97.56亿元，同比增长18.37%，环比减少28.99%，实现归母净利润6.28亿元，同比减少1.33%，环比增长19.06%。2025年Q1，公司销售毛利率达14.60%，同比减少3.43pct，销售净利率为6.40%，同比减少1.28pct。从费用率上来看，2025年Q1公司销售费用率为2.98%，同比降低0.26pct，管理费用率为5.84%，同比降低1.08pct。我们认为，公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，在多板块具备领先地位，短期来看，受板块建设及竞争影响，业绩有所承压，因此我们下调原2025年、2026年盈利预测43.02、49.66亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.02、33.11、35.23亿元，当前股价对应PE为15.3/14.3/13.5倍，长期来看，公司有望深度受益于新能源行业长期成长及AI时代光通信板块的复苏，维持“买入”评级。
    公司深度布局能源产业，在手订单充沛
    能源网络领域，公司深耕绿色能源，风光储协同发展。2024年，中天科技海缆相继中标缆中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等，并成功交付多个国内外先进项目。截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。
    公司重视研发投入，积极发展通信网络业务
    2024年，公司研发费用达19.44亿元，同比增长2.42%，研发费用率达4.04%。2025年Q1，公司研发费用达4.04亿元，研发费用率达4.14%。通信网络领域，公司围绕液冷、高速光模块、高效能源模块以及绿色节能等技术，打造绿色算力服务系统解决方案；立足绿色天线、一体化能源机柜技术以及直流叠光技术，打造绿色基站融合技术能力；聚焦高铁5G漏缆扩频技术、算力网络高速铜缆技术、室分移频MIMO以及特种场景天线技术，打造广义室分绿色解决方案能力；基于特种预制棒、光纤、光缆及数智化预连接ODN等技术，打造全域光网智联技术能力；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。
    风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险

公司信息更新报告：业绩符合预期，充沛在手订单助力长期成长

亨通光电(600487)
    扣非归母净利润同比增长，看好公司长期成长
    2025年4月24日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收599.84亿元，同比增加25.96%，实现归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%，2025Q1公司实现营收132.68亿元，同比增长12.58%，环比减少24.55%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%，环比增长22.64%，实现扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%，环比增长48.05%。根据公司公告，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了稳步增长，短期来看，海风行业建设逐步趋稳，业绩释放或有所放缓，我们下调原2025年、2026年盈利预测33.31、39.63亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.96、32.32、33.93亿元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.1倍，长期来看，公司作为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展，维持“买入”评级。
    公司中标国内外海洋能源项目，在手订单充沛
    公司持续中标海内外新项目，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气等海洋能源项目，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环2号海上风电项目、金山海上风电场项目、马来项目、涠洲油田开发项目，中标总金额为11.33亿元，截至2024年4月24日，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180亿元，在手订单充沛。
    公司积极促进通信网络业务转型升级，布局海外产能发展
    AI时代，公司致力于光模块及光互联综合解决方案的开发与制造，并积极推动海外光通信产业基地的产能提升，完善海外本地化布局，截至2024年4月24日，公司海洋通信业务相关在手订单金额约80亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元。
    风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。

公司信息更新报告：2024年经营业绩相对承压，营销改革推动转型发展

太极集团(600129)
    经营业绩相对承压，看好营销改革赋能业务发展，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收123.86亿元（同比-20.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.27亿元（-96.76%）；扣非归母净利润0.39亿元（-95.02%）。2025Q1单季度实现营收28.28亿元（-32.79%）；归母净利润0.75亿元（-69.80%）；扣非归母净利润0.80亿元（-63.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为39.32%（-9.28pct），净利率为0.41%（-5.05pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为26.54%（-6.91pct）；管理费用率为5.49%（+0.75pct）；研发费用率为2.26%（+0.76pct）；财务费用率为1.13%（+0.19pct）。公司2024年营收利润承压主要受2023年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响。考虑到经营环境阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.53/6.22/7.00亿元（原预计12.06/14.78亿元），EPS为0.99/1.12/1.26元/股，当前股价对应PE为21.2/18.8/16.7倍，我们看好公司营销变革带来的长期成长潜力，维持“买入”评级。
    大健康及国际业务营收快速增长，医药工业阶段性承压
    分行业来看，2024年公司医药工业营收70.38亿元（-32.25%），医药商业营收67.40亿元（-9.00%），中药材资源营收10.53亿元（+0.82%），大健康及国际营收4.61亿元（+39.43%），服务业及其他营收0.03亿元（-75.39%）。
    持续营销变革，加快转型升级
    2024年公司持续深化营销变革，一方面夯实学术基础，推进营销协同，进一步完善循证医学，积极推动核心产品纳入相关疾病治疗领域的诊疗指南与专家共识，加速临床研究及成果转化。报告期内，公司13个品种成功进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案；另一方面持续创新品牌传播，精准受众触达，推动年轻化和全媒体矩阵宣传，提升品牌年轻活力、官媒声量和权威学术背书，通过医生患教、达人种草等方式深度触及消费者心智，提升品牌形象。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司首次覆盖报告：橡胶件隐形冠军，传动系统综合供应商

丰茂股份(301459)
    国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军
    丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获2022年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.57，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
    传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用
    传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024年传动系统收入为6.82亿元，yoy+25.2%，毛利率为30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。
    第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域
    公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至2024年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的1.7亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。
    风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。