公司信息更新报告：连接器主业高速增长，AI算力与机器人打开空间

维峰电子(301328)
    利润短期承压，连接器放量高增，AI算力与机器人破局，维持“买入”评级
    公司近期发布2025年报和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收7.13亿元，同比+33.46%；归母净利润0.99亿元，同比+15.64%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+7.91%；销售毛利率40.19%，同比-0.87pcts；销售净利率15.15%，同比-1.42pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收1.72亿元，同比+18.50%，环比-13.87%；归母净利润0.19亿元，同比-27.00%，环比+7.81%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-30.99%，环比+49.52%；毛利率36.82%，同比-3.34pcts，环比-4.26pcts；净利率11.97%，同比-6.65pcts，环比+1.70pcts。（3）公司2026Q1利润同比下滑主要系持续加大研发投入、汇率变动致使财务费用同比大幅增长等因素所致，我们下调公司2026/2027盈利预测（归母净利润原值为1.55/1.85亿元），并新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为1.15/1.40/1.78亿元，当前股价对应PE为57.8/47.5/37.3倍。公司在深耕工业控制、汽车电子及新能源三大核心业务的基础上，持续推进AI算力、机器人等新兴赛道，开拓全新增长曲线，我们看好公司长期增长空间，维持“买入”评级。
    连接器三大板块全面高增，产品结构持续优化，高壁垒核心产品加速出货
    2025年，工业控制连接器实现营收3.30亿元（同比+28.11%），受益于库存去化后的需求复苏及机器人、数据中心等新场景导入，稳固业务基本盘；汽车连接器实现营收1.88亿元（同比+34.63%），在稳固“三电”系统中低压业务的同时，通过增资维康汽车加速高频高速布局，Fakra系列及4D雷达连接器已实现量产；新能源连接器实现营收1.85亿元（同比+41.40%），依托合肥维峰深化长三角区域协同，完成“光伏、储能、充电”的全场景覆盖及大储产品的批量出货。
    研发持续加大投入，海内外产能稳步推进，AI与机器人赛道前瞻布局
    2025年公司研发投入占营收8.96%，参与编制224Gbps高速传输等行业标准，构筑工控、智驾技术壁垒。产能方面，昆山维康高端精密连接器项目顺利投产，提升华东市场响应速度；泰国基地稳步推进，进一步增强供应链韧性。未来，公司全面布局AI服务器与人形机器人前沿赛道，重点攻克算力基础设施所需的高传输、低功耗技术，并开展具身智能多模态传感及关节驱动连接器的技术预研。随着研发成果转化与产能释放，新兴业务有望构筑长期发展的第二、三增长曲线。
    风险提示：宏观政策风险;行业竞争加剧风险;公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q1业绩表现亮眼，创新转型加速

华东医药(000963)
    2026Q1业绩表现亮眼，多产品步入收获期，维持“买入”评级
    2025年公司收入436.12亿元（同比+4.07%，以下为同比口径）；扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1公司收入111.83亿元（+4.17%，环比+2.15%）；归母净利润10.02亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.90亿元（+10.3%，环比+60.17%）。基于创新药推广放量仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润38.10、42.69、48.56亿元（原预测为47.16、55.37亿元），EPS为2.17元、2.43元和2.77元，当前股价对应PE为15.7、14.0以及12.3倍，我们看好公司创新转型实力，维持“买入”评级。
    创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立
    2025年公司医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元（同比+7.04%），归母净利润33.55亿元（同比+15.59%），其中，创新药收入快速增长，2025年创新产品销售及代理服务收入23.4亿元（同比+64.2%），预计2030年创新药占医药工业收入比例超过50%；2025年医药商业收入286.97亿元（同比+5.92%），净利润4.79亿元（同比+5.16%）；医美板块合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素）（同比-21.50%）；工业微生物收入7.77亿元（同比+9.34%）。
    创新管线临床数据陆续读出，创新转型加速
    公司创新管线持续兑现。肿瘤方面，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）即将完成一线非小细胞肺癌的1b期剂量拓展研究；ROR1ADC目前正在国内开展三项1期临床试验。代谢领域，公司口服小分子GLP-1目前已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，预计2026年Q4递交NDA申请，2型糖尿病适应症预计2026年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点多肽已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，糖尿病适应症Ⅱ期临床试验已于2026年2月获得顶线结果，两项Ⅲ期研究均已实现首例病例入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂MAFLD/MASH的2期顶线数据预计2026年9月EASD大会公布。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：低浓度阿托品持续放量，新药管线稳步推进

兴齐眼药(300573)
    业绩快速增长，2026年低浓度阿托品有望持续放量，维持“买入”评级2025年公司收入24.73亿元（同比+27.24%，以下均为同比口径）；归母净利润6.96亿元（+105.84%）；扣非归母净利润6.97亿元（+100.56%）。2025年公司毛利率81.16%（+2.83pct）；净利率28.14%（+10.74pct）。2025年公司销售费用率30.89%（-5.41pct）；管理费用率7.06%（-1.7pct）；研发费用率9.14%（-2.21pct）。2026Q1公司实现收入6.83亿元（+27.45%，环比+20.07%）；归母净利润2.06亿元（+41.48%，环比+112.91%）；扣非归母净利润2.06亿元（+51.72%，环比+104.41%）。业务拆分来看，公司2025年滴眼剂收入19.50亿元（+42.76%），占总收入比例为78.87%；凝胶剂/眼膏剂收入3.67亿元（+1.02%），占总收入比例为14.82%；溶液剂0.70亿元（+13.17%），占比2.83%；医疗服务0.66亿元（-50.26%），占比为2.67%。基于阿托品仍需进一步推广放量，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为9.77、13.12、17.89亿元（原预测为10.55、16.82亿元），EPS为3.96/5.32/7.26元，对应PE为17.9/13.3/9.8倍，我们看好低浓度阿托品放量和公司创新实力，维持公司“买入”评级。
    构建眼科用药系列品种，新药管线稳步推进
    公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II）和阿托品滴眼液（0.01%），产品上市后公司业绩持续快速增长。2026年1月SQ-729滴眼液（0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液）获批上市，多种浓度获批有望满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求，助力公司业绩持续向上。此外，公司申报的伏立康唑滴眼液已正式进入Ⅱ期临床试验；盐酸利多卡因眼用凝胶已开始III期临床试验；1类生物制品SQ-22031滴眼液分别开始神经营养性角膜炎和干眼两个适应症的II期临床试验；SQ-129玻璃体缓释注射液分别开始用于视网膜分支静脉阻塞(BRVO)或中央静脉阻塞(CRVO)引起的黄斑水肿及糖尿病性黄斑水肿两个适应症的I/II期临床
    试验。我们预计公司阿托品销售有望进一步放量，公司业绩有望持续高增长，叠加新药管线稳步推进，公司估值有望迎来新一轮提升。
    风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

公司信息更新报告：地达西尼快速放量，创新管线持续推进

京新药业(002020)
    地达西尼快速放量，创新管线持续推进，维持“买入”评级
    2025年公司收入40.69亿元（同比-2.14%）；归母净利润7.58亿元（同比+6.46%）；扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。2025年公司毛利率50.15%（同比+0.18pct）；净利率18.84%（同比+1.55pct）。2025年公司销售费用率14.76%（同
    比-1.89pct）；管理费用率5.51%（同比+0.02pct）；研发费用率9.04%（同比-0.18pct）。2026Q1公司收入9.23亿元（同比-3.46%，环比-9.61%）；扣非归母净利润1.55亿元（同比+5.90%，环比-10.54%）。2026Q1公司毛利率51.08%（同比+3.37pct，环比+0.7pct）；净利率18.00%（同比+0.7pct，环比-0.14pct）。基于新药推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.42、9.43及10.69亿元（原预测为9.53/11.06亿元），EPS为0.98元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE为15.4、13.8以及12.2倍，我们看好公司创新转型潜力，维持公司“买入”评级。
    构筑差异化创新产品梯队，多领域管线齐头并进
    公司聚焦精神神经、心脑血管两大核心赛道，深度布局失眠、精神分裂症、癫痫、抑郁症等重大疾病领域，2025年成品药收入24.69亿元（同比-2.11%）；原料药收入8.14亿元（同比-7.09%）；医疗器械收入6.96亿元（同比+1.31%）。公司地达西尼于2024年11月正式纳入国家医保目录，2025年地达西尼销售额达到1.95亿元，入院数量超3000家，商业化能力持续强化。同时，公司靶向Lp(a)的新型降脂药完成1期临床，正推进中国2期临床试验，有望为高脂血症患者提供新的治疗选择。此外，公司多领域管线齐头并进，精神神经领城，卡立哌嗪胶囊(治精神分裂症)提交NDA，改良型新药JX2404(治精神分裂症激越症状)2026年3月获临床批件，丰富产品矩阵；心血管领域，考来维仑片(治高胆固醇血症)提交NDA，增添心血管代谢管线储备；消化疾病领城，改良型中药康复新肠溶胶囊(治溃疡性结肠炎)进入3期临床，多领域管线齐头并进。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发

万孚生物(300482)
    2025业绩承压，国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发，维持“买入”评级公司2025年实现营收20.87亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63亿元（yoy-111.22%）。2026Q1实现营收5.82亿元（yoy-27.31%），归母净利润0.84亿元（yoy-55.38%）。2025年公司销售费用率31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%（+7.09pct），研发费用率16.13%（+2.7pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率56.98%（-7.17pct），净利率-3.34%（-21.78pct）。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值税率调整及费用具有刚性，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.93/5.80/6.66亿元（原值4.99/6.00），EPS分别为1.05/1.24/1.42元，当前股价对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务韧性强，AI医疗蓄势待发，因此维持“买入”评级。
    国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲
    2025年公司传染病业务收入6.14亿元（-41.09%），主要系2024年呼吸道高基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及“POCT+AI”应用在基层推广；海外市场，呼吸道三联检获美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入8.65亿元(-36.84%)，主要系行业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。毒品检测收入2.95亿元(+3.00%)，通过北美研产销一体化及24联等新品策略巩固份额，2025年美国亚马逊平台销售排名持续第一；优生优育检测收入2.49亿元(-15.09%)，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及O2O全链路服务，并加速布局“一带一路”及北美高端市场。
    聚焦数智化转型，AI医疗打开公司发展空间
    病理诊断AI：（1）公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理AI辅助诊断产品商业化，2025年获得国内首张宫颈细胞数字病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。（2）公司投资的生强科技作为国内覆盖数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，已覆盖国内约两千家医院及多个海外地区，通过全自动玻片扫描仪完成细胞组织数字化。影像AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国家级专精特新小巨人企业，目前共持有6张三类证（肺结节诊断、乳腺X线、肋骨骨折、冠脉信息4张放射三类证，乳腺超声、甲状腺超声2张超声三类证）。
    风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

公司信息更新报告：短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力

老凤祥(600612)
    公司2025年归母净利润同比-10.0%，2026Q1归母净利润同比-10.8%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收528.23亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润17.55亿元（-10.0%）；2026Q1实现营收137.42亿元（-21.6%）、归母净利润5.47亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息1.32元。考虑金价波动影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为18.22/19.60/20.89亿元（2026-2027年原值为19.11/20.61亿元），对应EPS为3.48/3.75/3.99元，当前股价对应PE为11.6/10.8/10.1倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。
    珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升
    分业务看，2025年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入425.83/97.91/1.87亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%，珠宝首饰2026Q1实现营收128.41亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025年/2026Q1销售毛利率分别为8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.3%，同比分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。
    品牌高端合作、IP拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力
    （1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司2026年4月22日开设首家IP产品体验店铺，以多元IP拓宽年轻消费场景。（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等IP进行合作推新。（3）渠道：2026年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线上销售与推广授权，加大投入，2025年新开老凤祥天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权商户超60家，销售超5亿元。
    风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

公司信息更新报告：2025年收入利润高增，多品类突破驱动成长

科沃斯(603486)
    2025年收入利润高增，多品类突破驱动成长，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收190.4亿元（同比+15.1%，下同），归母净利润17.6亿元（+118.1%），扣非归母净利润16.2亿元（+126.1%）。单季度看，2026Q1实现营业收入49.0亿元（+29.3%），归母净利润4.1亿元（-14.7%），扣非归母净利润4.0亿元（+11.5%）。公司活水洗地产品市场认可逐渐加强，考虑到2026年国补逐渐收紧，内销市场增长承压，远期新品类有望打开成长空间，我们下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为21.8/25.9/29.8亿元（2026-2027年原值为22.0/23.2亿元），对应EPS分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE为16.3/13.8/12.0倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。
    海外市场增长靓眼，割草、泳池、擦窗等新品类出海拉动成长
    分品牌看，2025年公司服务机器人及智能生活电器实现收入106.8/82.2亿元，分别同比+32.1%/-1.2%。2026Q1来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上销售额7.5亿元（-3.4%），国补收紧下增长承压，市占率29.4%（+2.6pct），龙头地位稳固；美国亚马逊渠道销售额1182万美元（-37%），德国亚马逊渠道销售额1633万欧元（+92%），法国亚马逊渠道销售额781万欧元（+401%）。添可品牌2026Q1内销线上销售额6.7亿元（-14%），市占率31.2%（-4.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为101.9/88.5亿元，同比分别+8.1%/+24.4%，海外市场增长靓眼。我们看好科沃斯持续巩固国内市场，在海外活水产品渗透率提升下，凭借自身品牌势能加快渠道入驻及割草机器人、擦窗机器人等新品类推动下实现收入高增，X系列及T系列中高端产品占比提升带动ASP及盈利能力持续提升。
    毛利率稳步改善，规模效应及降本增效下期间费用率优化
    2025年公司毛利率48.8%（+2.3pct），中高端产品销售占比提升及供应链降本下毛利率稳步改善，期间费用率为39.0%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下，2025年公司销售净利率为9.2%（+4.4pct），单季度看，2026Q1公司毛利率49.6%（-0.1%），期间费用38.8%（-0.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.2%/3.1%/5.0%/2.5%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用提升主系人民币升值下汇兑损失增加，综合影响下，2026Q1公司销售净利率为8.3%（-4.0%）。
    风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：主业收入承压利润改善，新品种与转基因布局提速

登海种业(002041)
    主业收入承压利润改善，玉米新品种与转基因布局提速，维持“买入”评级登海种业发布2025年报，2025全年实现营收11.02亿元，同比-11.55%，归母净利润0.92亿元，同比+61.86%。2025Q4实现营收5.88亿元，同比-11.88%，归母净利润0.38亿元，同比+2023.69%。我们基于气候影响及行业竞争情况变化，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.39/1.68/1.81（2026-2027年原预测分别为2.15/2.62）亿元，对应EPS分别为0.16/0.19/0.21元，当前股价对应PE为63.9/52.9/49.2倍。公司降本增效有效推进，研发投入持续，维持“买入”评级。
    主业玉米承压但盈利改善，小麦占比提升优化业务结构
    （1）玉米种子：2025年玉米种子营收9.36亿元，同比-12.71%，收入占比84.97%，毛利率约32.09%。2025年黄淮海区域遭遇干旱、高温、涝灾、连阴雨等极端天气，玉米结实不良、青枯病、穗腐病、倒伏等问题依次出现。同时，行业层面玉米种子供需比仍偏高、库存压力较大。此背景下，公司玉米板块收入下滑，但通过降本增效和品种结构优化，盈利质量有所提升。（2）其他种子：2025年小麦/水稻种子营收1.13/0.25亿元，同比+4.66%/-19.96%，收入占比10.23%/2.29%，毛利率约14.83%/5.69%，小麦种子收入占比提升，水稻业务持续萎缩。
    盈利能力显著修复，品种与转基因布局同步推进
    2025年公司销售毛利率/销售净利率29.55%/9.90%，同比+1.42pct/+3.18pct。截至2025年末，公司资产负债率18.66%，同比-0.43pct，账面货币资金23.49亿元，同比+52.92%。2025年公司研发支出0.87亿元，同比+0.43%，研发投入占营业收入比重7.88%，同比+0.94pct。研发人员数量增至188人，同比+8.67%，研发人员占比升至23.41%。2025年公司自主研发并通过国家审定玉米新品种13个，登海1959D已进入市场。单倍体诱导技术缩短育种周期至1-2年。公司与山东省农科院合作研发的转基因玉米转化体LD05已获得农业转基因生物安全证书。
    风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

公司信息更新报告：高速光模块顺利量产，光通信第三成长曲线初步成型

兆驰股份(002429)
    高速光模块顺利量产，光通信第三成长曲线初步成型，维持“买入”评级2025年公司实现营收178.1亿元（yoy-12.4%，下同），归母/扣非归母净利润13.0/11.3亿元，同比-18.7%/-28.7%。2026Q1公司实现营收41.8亿元（+12.3%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元（-37.3%/-40.2%）。由于原材料成本上升与海外产能效率爬坡，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.0/19.3/23.7亿元（前值16.8/20.2亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35.9/28.0/22.7倍。看好公司高速光模块放量高增，拓展光通信产业链成为第三成长曲线，维持“买入”评级。
    利基业务LED产业链稳健增长，光通信产业链逐步成为第三成长曲线
    分业务来看，（1）多媒体视听产品及运营服务：2025年收入120.8亿元（yoy-19.4%），主要系国际关税冲击、海外产能扩张期（越南产能从2025年初200万台提高至年末的1100万台）生产效率较低等因素导致智能终端出货量与收入短期承压。展望后续，随着公司海外生产基地智能化改造升级落地，智能终端业务有望重新回到增长轨道；（2）LED产业链：2025年收入57.3亿元（yoy+7.4%），净利润8.7亿元，利润贡献占比超60%，看好公司LED全产业链继续高端化转型；（3）光通信产业链：公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，2025年光器件/光模块业务已实现扭亏为盈。其中，公司BOSA器件实现市占率达40%，200G及以下光模块已大批量出货，400G/800G光模块已进入小批量生产阶段并稳步推进至规模化量产，1.6T光模块正处于研发阶段，2.5G DFB激光器芯片已通过头部客户验证，看好公司发挥产业链垂直整合优势和借鉴LED产业链成功经验，打造光通信产业链第三成长曲线；（4）北京风行：2025年收入7.8亿元（yoy+16.8%），净利润1.5亿元（yoy+23.4%），公司形成橙
    星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw等产品矩阵，并与头部企业深度合作推动“橙星梦工厂”平台迭代升级，看好其乘AI短剧兴盛东风，进入高速增长期。
    原材料价格上涨拖累2026Q1毛利率，汇兑损失提高财务费用
    公司2025/2026Q1毛利率分别为18.1%/14.0%，同比+0.9/-4.4pct，预计上游原材料价格快速上涨影响盈利能力；2025/2026Q1期间费用率9.3%/9.7%，同比+2.0pct/持平，2026Q1财务费率为1.8%，同比+1.4pct，主要系外币汇率波动所致。综合影响下，公司2025/2026Q1归母净利率8.2%/5.9%，同比-0.3/-3.7pct。
    风险提示：光通信产业拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：收入增长相对稳健，短期原材料影响毛利率

劲仔食品(003000)
    收入增长平稳，维持“增持”评级
    公司2025年实现收入24.4亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润2.43亿元，同比下滑16.7%，其中2025Q4单季营收6.3亿元，同比下降0.9%，归母净利润0.70亿元，同比下降8.8%，主要系春节错期所致；2026Q1实现收入7.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润0.71亿元，同比增长5.5%，公司春节旺季销售较好。受到原材料价格短期影响，我们小幅调整2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润2.7（-0.4）、3.0（-0.6）、3.5亿元，同比增长9.4%、13.0%、15.8%，当前股价对应PE分别为19.2、17.0、14.6倍，公司储备新品，推进全渠道覆盖，看好后续成长，维持“增持”评级。
    鱼制品稳健增长，线上渠道战略收缩
    分产品看，鱼制品、禽类制品、豆制品2025年分别实现收入16.5、4.5、2.3亿元，同比分别变化+7.3%、-11.9%、-6.5%，鱼制品增长稳健，鹌鹑蛋品类有所回落。分区域看，华东、西南、华中、华南、线上分别实现收入7.5、3.3、3.0、3.0、3.4亿元，同比分别变化+16.2%、+7.9%、+0.03%、+3.6%、-11.8%，线上渠道公司战略收缩有所回落；线下渠道方面零食量贩增速较好。
    成本短期承压，员工计划锁定远期成长
    公司2025Q4、2026Q1毛利率为29.4%、27.0%，同比下降1.6pct、2.9pct，2025Q4渔获季存储的高价鱼类原材料可能影响2026全年毛利水平。分品类看，2025年公司鱼制品、禽类制品、豆制品毛利率分别为29.8%、24.6%、32.7%，同比变化-2.3、+3.6、+0.5pct。公司2025Q4、2026Q1销售费用率分别为11.0%、10.6%，同比变化+0.4、-2.8pct，其中春节旺季品牌推广主动调整。公司2025Q4、2026Q1管理费用率为5.3%、3.7%，同比变化+1.0、-0.3pct。公司已发布员工持股计划，其中考核目标2026、2027年收入目标增速分2档，分别为20%、15%，设定员工持股计划有利于提升公司员工积极性和忠诚度，建立长期绩效激励体系。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

公司信息更新报告：生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营反转

路德科技(688156)
    生物发酵业务增长稳健，维持“增持”评级
    公司2025年实现收入3.8亿元，同比增长37.0%，归母净利润亏损0.70亿元，同比亏损扩大24.0%；其中2025Q4实现收入1.3亿元，同比增长128.1%，归母净利润亏损0.54亿元，同比亏损扩大1.6%。公司2024Q1实现收入1.1亿元，同比增长74.6%，归母净利润1104.5万元，同比增长780.5%。公司生物发酵业务持续成长，我们小幅上调公司2026-2027，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47（+0.14）、0.66（+0.28）、0.85亿元，同比增长166.8%、41.0%、28.9%，当前股价对应PE分别为54.1、38.4、29.8倍，维持“增持”评级。
    生物发酵饲料持续增长，传统环保业务有所恢复
    公司2025Q4收入1.27亿元，同增128.1%，2026Q1收入1.10亿元，同增74.6%，基数较低增速较快。分业务看，2025年公司酒糟生物饲料业务实现收入2.83亿元，同比增长30.5%，实现销量18.41万吨，同增63.47%，2025年销售价格1537.1元/吨，同比下降20.2%，公司酒糟发酵饲料业务凭借高性价比优势获得客户认可，金沙、遵义、亳州、永乐路德各厂稳步攀升。2025年河湖淤泥业务收入2954.5万元，同增183.2%，公司新项目择优参与；工程泥浆业务收入4735.4万元，同增36.12%，建筑工程开工有所增加，连云港碱渣项贡献增量。
    2026Q1利润显著恢复，看好后续经营反转
    公司2025Q4毛利率16.3%，毛利率同比回正，2026Q1毛利率32.5%，同比提升15.6pct，受益建筑工程开工增加，传统环保业务增长。公司2025Q4、2026Q1销售费用率分别为7.7%、5.0%，保持稳健。公司2025Q4、2026Q1管理费用率分别为10.6%、12.1%，同比下降21.5、11.5pct，基数较低，又受益于收入恢复，同时公司推进降本增效，表现较好。公司2025Q4归母净利润亏损0.54亿元，2026Q1归母净利润0.11亿元，同比增长780.5%，主因基数较低，环比改善，酒糟饲料销量持续提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现较好增长。
    风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目推进不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，拟投资光敏聚酰亚胺材料产业化项目

瑞联新材(688550)
    业绩符合预期，医药与电子材料营收大幅增长，精细化管理助力降本增效公司2025年实现营收16.76亿元，同比+14.9%；归母净利润3.09亿元，同比+22.9%。其中Q4营收3.75亿元，同比+2.6%、环比-24.3%；归母净利润0.28亿元，同比-57.1%、环比-75.2%。2026Q1实现营收3.79亿元，同比+10.1%、环比+1.01%；归母净利润0.44亿元，同比-4.34%、环比+53.35%。公司拟派发现金红利0.9元/股（含税），合计派发1.56亿元。公司业绩符合预期，2025年营收、归母净利润同比增长主要得益于医药及电子材料大幅增长，加上公司持续推进成本精细化管理，深化各项降本增效举措。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.03、4.60、5.08亿元，对应EPS为2.32、2.64、2.92元/股，当前股价对应PE为17.3、15.1、13.7倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司有序推进产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
    投资封装用光敏聚酰亚胺材料产业化项目，电子材料板块前景可期
    分业务看，2025年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收13.14、2.93、0.69亿元，同比+3.0%、+89.6%、+141.3%；毛利率为42.01%、64.83%、15.55%，同比-1.13、+7.05、-2.60pcts，显示材料板块核心产品成本上涨及产品降价等影响板块毛利率略有回落；高毛利医药板块营收实现大幅增长，规模效应带动板块毛利率同比提升。2025年公司电子材料板块快速增长，其中：半导体光刻胶材料用量稳步提升，有效带动相关业务增长；部分PSPI单体材料已实现客户量产供
    应；封装胶单体材料完成评价验证后，部分产品成功导入实现规模化量产供货，为板块收入贡献了新增量。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为44.9%、18.45%，同比+0.7、+1.19pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为37.97%、11.53%，同比-4.51、-1.74pcts，相较2025年报-6.93、-6.92pcts。公司同时公告投资蒲城海泰封装用光敏聚酰亚胺（PSPI）材料产业化项目，总投资7,500万元，项目建成后有望为公司在半导体电子材料领域的稳健增长筑牢产能根基。
    风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

中信证券2026年一季报点评：海外投行和投资收益表现亮眼，ROE和估值错配

中信证券(600030)
    业务全面增长，ROE和估值错配
    2026Q1年营业收入/公司归母净利润为232/102亿元，同比+41%/+55%，年化加权平均ROE为13.84%，同比+4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.77倍，同比+0.24倍，较2025Q4末-0.03倍。各业务全线增长，驱动净利润高增。我们上修自营投资收益率假设，上修2026-2028年归母净利润预测至347、379、411（342、375、405）亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE11.2、10.2、9.5倍，对应PB为1.3、1.2、1.1倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。
    经纪、投行、资管收入保持同比高增，国际投行业务收入同比翻倍
    （1）2026Q1经纪净收入49亿，同比+48%，环比+29%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末公司客户保证金规模6222亿，环比+20%，同比+60%，客户入金体量持续增加。（2）2026Q1投行业务净收入12亿，同比+24%，我们测算海外投行业务收入（合并口径-母公司口径）为4亿，同比+114%。据Wind，一季度公司A股IPO承销金额17亿，同比+46%，H股IPO承销金额97亿港元，同比+242%。
    （3）2026Q1资管业务净收入35亿，同比+37%，环比+1%。华夏基金净利润6.3亿，同比+13%，据Wind，Q1末华夏基金非货、偏股AUM同比+5%/-5%，环比-25%/-35%，ETF规模下降所致。
    自营投资收益环比高增，金融资产环比微增，两融市占率新高
    （1）2026Q1公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)113亿，同比+26%，环比+48%，年化自营投资收益率4.7%（2025年为4.2%），表现稳健。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为7955/1219/577亿，同比+2%/+33%/+7%，环比+2%/-1%/+1%，一季度扩表放缓。
    （2）2026Q1利息净收入10.5亿（2025Q1为净支出2亿），利息收入/利息支出分别为59.4/48.8亿，同比+25%/-2%。期末融出资金规模2159亿元，同比+44%，环比+4%，市占率8.34%，环比+0.11pct，两融市占率新高。
    风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1业绩强势高增，多维向好增长可期

贝泰妮(300957)
    2026Q1业绩高增，营收回暖利润加速修复
    公司发布年报及一季报：2025年实现营收53.59亿元（-6.6%）、归母净利润5.06亿元（+0.5%）；2026Q1实现营收11.18亿元（+17.8%）、归母净利润0.66亿元（+132.8%）。考虑公司多品牌持续发力业绩增长亮眼，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78（2026-2027年原值为5.92/6.86亿元），对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为24.3/21.1/18.5倍，维持“买入”评级。
    2025年薇诺娜宝贝/瑷科缦增长亮眼，费用管控成效凸显
    分品牌，2025年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收44.32/2.35/1.29/4.52/0.47亿元，同比分别-9.7%/+17.0%/+115.1%/-3.2%/-9.6%。分渠道，2025年线上/线下/OMO渠道分别实现营收39.51/9.18/4.63亿元，同比分别+1.0%/-27.9%/-11.2%；其中阿里系/抖音系分别实现营收17.14（-0.7%）/9.70亿元（+17.2%）。分品类，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收45.75（-4.7%）/2.65（-25.4%）/4.72亿元（-14.4%）。盈利能力方面，2025年/2026Q1公司毛利率分别为74.5%（+0.7pct）/73.4%（-4.1pct）。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-0.0pct/+0.3pct/-0.7pct；2026Q1则同比均-3.0pct，费用管控成效显著。
    主品牌薇诺娜持续升级，子品牌多点开花，全渠道协同赋能增长
    主品牌：薇诺娜核心大单品稳固领先，并推出银核系列，开辟敏感肌抗老新赛道；311次抛精华跻身天猫次抛精华TOP10。子品牌：薇诺娜宝贝线上抖音渠道发力，线下进驻山姆等优质KA渠道，核心单品稳健增长；瑷科缦以“妆械联合、全程抗衰”布局医美术后场景，合作全国超600家专业院线机构，2026年推出PDRN面膜，深度融合医美级修护与日常护肤场景；公司收购初普布局家用美容仪，2026年将完成第三类医疗器械注册，打造“仪器+护肤”妆械协同方案。渠道：“三盘货”策略打通线上线下，布局即时零售与腾讯生态，拓展线下KA/CS及皮肤科诊所渠道；海外市场稳步拓展，进驻中国港澳台、东南亚及北美多个国家和地区。
    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2025全年收入高增，2026Q1净利润略超预期

石头科技(688169)
    2025全年收入高增，2026Q1净利率略超预期，维持“买入”评级
    115.43公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入186.9亿元（同比+56.5%，下同），归母净利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元299.09（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），考299.09虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.9/25.0/30.3亿元2.59（2026-2027年原值为24.1/32.0亿元），对应EPS为6.51/9.65/11.71元，当前股2.59价对应PE为17.9/12.1/10.0倍，公司估值处于底部，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开86.31始盈利，割草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。
    盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润
    2025年公司毛利率42.4%（-7.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%，同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下，2025年销售净利率为7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1公司毛利率43.3%（-2.2pct），毛利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/2.5%/6.8%/1.8%，同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑损失所致，综合影响下2026Q1销售净利率为7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。
    收入拆分：2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利
    2025年分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入35.1亿元（+227.8%），占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026年分地区看，我们预计2026Q1内销扫地机在2025年国补高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1洗地机国内线上销额市占率达22.3%（+8.5pct），洗地机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约30%增长，2026Q1扫地机亚马逊市占率为27.5（+4.4pct），线下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望2026全年，扫地机品类有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于Q2确认。
    风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司信息更新报告：精品业务持续快速增长，库存优化带来盈利显著改善

华凯易佰(300592)
    公司2025年营收同比+1.2%，2026Q1归母净利润同比+574.0%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收91.33亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025Q4归母净利润0.97亿元（+608.9%）；2026Q1营收19.24亿元（-16.1%），归母净利润0.72亿元（+574.0%），最近两个季度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.35元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍，维持“买入”评级。
    跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善
    2025年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其中，核心泛品业务2025年实现营收63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291家。存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力方面，2025年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。
    “泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基
    （1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；
    （2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；
    （3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；
    （4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026年有望进一步贡献正向收益。
    风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。

公司信息更新报告：2025年业绩亮眼彰显韧性，医美版图持续扩容

朗姿股份(002612)
    2025年公司扣非归母净利润同比增长23.8%，业绩亮眼彰显韧性
    公司发布年报：2025年实现营收60.03亿元（同比+2.9%，下同）、归母净利润9.99亿元（+283.4%），扣非归母净利润2.69亿元（+23.8%），业绩表现亮眼。我们认为，公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动业绩增长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为21.4/18.9/16.7倍，维持“买入”评级。
    医美、女装及婴童业务稳健增长，综合毛利率稳中有升，费率保持稳定2025年（1）医美：实现营收30.26亿元（+3.3%）、毛利率55.8%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.58亿元（-17.4%）/26.68亿元（+6.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收15.68/5.06/4.29/1.95/1.78亿元，同比+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，毛利率均超过49%。（2）女装：营收19.99亿元（+3.9%）、毛利率64.6%（+1.2pct），朗姿品牌占比75.9%（+1.7pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至48.6%（+8.6pct）。（3）婴童：营收9.36亿元（+1.5%）、毛利率61.8%（+0.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占52.3%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（+0.9pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.5%/56.9%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.1pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，费率保持稳定。
    医美版图外延扩展持续发力，女装与婴童品牌力稳步提升
    医美：外延方面，重庆时光于2025年纳入合并报表，截至2025年公司已拥有43家医疗美容机构，同时参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28亿元，有利于未来医美业务规模的持续提升；横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5家美容机构。女装：完善全渠道销售网络，女装板块在线下自营为主的基础下大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力。婴童：婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力。
    风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、医疗事故、消费疲软。

公司信息更新报告：自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动

中宠股份(002891)
    宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级
    中宠股份发布2025年报及2026年一季报，2025年营收52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。2026年第一季度营收15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025年度累计现金分红1.12亿元，对应2025年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026-2027年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS分别为1.42/1.78/2.14元，当前股价对应PE为26.9/21.5/17.8倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升
    分产品看，2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81亿元，同比+7.94%，毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，毛利率38.83%；直销收入10.81亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49亿元，同比+9.77%；OEM收入28.75亿元，同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL真致定位高端进口品牌，核心产品包括0号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。
    研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进
    2025年公司研发投入1.06亿元，同比+45.30%；研发人员397人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力

盘江股份(600395)
    煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力
    公司发布2025年年报，全年实现营业收入97.62亿元，同比+9.68%；实现归母净利润3.29亿元，同比+216.34%；实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比扭亏。其中，Q4单季度实现营业收入25.32亿元，实现归母净利润3.47亿元，业绩环比大幅改善，扭转了前三季度累计亏损的局面。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，在建矿井投产存在不确定性，我们上调2026年预测，下调2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22亿元（2026年/2027年原值3.72/4.72亿元），同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为32.8/27.0/14.9倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    煤炭业务量增价减，成本管控成效显著
    2025年公司商品煤产量1,008.79万吨，同比+6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比+1.45%。煤炭业务实现营业收入547.24亿元，占营业收入比例56.06%，同比下降15.12个百分点，主要因煤价下行，其中精煤平均售价同比下降494.55元/吨，混煤平均售价同比下降19.92元/吨。得益于有效的成本管控，公司煤炭业务营业成本同比-12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。Q4业绩大幅改善主要受益于炼焦煤价格回暖。
    电力板块规模扩张，收入贡献持续提升
    公司煤电一体化转型成效显著，电力业务已成为重要的收入支柱。2025年，公司发电量118.63亿千瓦时，同比+82.10%；上网电量111.04亿千瓦时，同比+82.56%。其中，燃煤发电92.14亿千瓦时，新能源发电18.89亿千瓦时。电力业务实现营业收入39.83亿元，同比+78.43%，占总营收比重提升至40.81%。受普定公司2号机组投运带来的燃料消耗、折旧及利息费用化增加等因素影响，电力业务成本增幅（+97.91%）高于收入增幅，导致毛利率同比减少7.87个百分点至20.08%。
    在建项目稳步推进，持续分红回报股东
    公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

公司信息更新报告：出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长

巨星农牧(603477)
    出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，2025年营收80.00亿元(yoy+31.62%)，归母净利润0.30亿元(yoy-94.15%)。2026年单Q1营收19.26亿元(yoy+17.04%)，归母净利润-3.56亿元(yoy-374.92%)。同时公司发布分红预案，2025年合计现金分红975.50万元，对应现金分红比例32.15%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80/8.20/16.45（2026-2027年原预测分别为8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.16/1.61/3.23元，当前股价对应PE为115.1/11.3/5.6倍。公司出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    出栏增长延续兑现，种群效率与数字化建设双轮驱动
    2025年公司生猪出栏458.09万头，销售收入73.63亿元，商品肥猪销售均价13.19元/公斤。2026年单Q1公司商品猪出栏115.86万头，销售收入16.96亿元，生猪销售均价11.31元/公斤。生产指标方面，公司2025年PSY为29以上，2025Q4标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025年公司研发投入4815.85万元，同比+13.75%，研发人员137人。公司数字智能化平台“巨慧养”ERP系统于2025年底上线运行，已经实现“育种档案与遗传评估闭环、后备猪精准入群管理、批次饲养信息化管控、饲养结算自动化”等功能。同时，“巨慧通”AI赋能平台已启动在种猪生产、育肥管理、健康保障、营销服务、价格预测等场景的应用。
    饲料业务稳健增长，皮革板块盈利修复明显
    2025年公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨。饲料业务实现主营收入4.15亿元，同比+13.30%。公司拥有较完整的饲料加工与生猪养殖一体化产业链。2025年皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比+55.44%，主营业务成本1.88亿元，同比+13.07%，毛利率5.81%，同比提升35.29pct。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

国泰海通2026一季报点评：投资收益环比增长，扩表趋势延续

国泰海通(601211)
    业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际
    2026Q1公司营业收入/归母净利润为163/64亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE为6.96%，同比+0.2个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67倍，较2025Q4末+0.05倍。我们下修投资收益率假设，小幅下修2026-2028年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23%/+11%/+8%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降
    （1）2026Q1经纪业务净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。
    （2）2026Q1投行业务净收入7.5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35.4亿，同比+250%。
    （3）2026Q1资管业务净收入18亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2%/-7%，同比+24%/+4%。
    自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增
    6Q1公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)
    54亿，同比+34%，环比+19%，年化自营投资收益率2.8%（2025年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为6969/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。
    （2）利息净收入18亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026年初-0.22pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：主业景气承压，COC等新产品逐步进入市场

阿科力(603722)
    主业景气承压，COC逐步进入市场，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收4.86亿元，同比+4.32%；实现归母净利润-3,520.24万元，同比亏损扩大。2026Q1实现营收1.48亿元，同比+40.11%；实现归母净利润-1,299.53万元，同比亏损扩大。公司Q1营收同比大幅提升，但受产品竞争加剧、计提股份支付费用等影响公司利润下滑，新产品放量尚需时间。我们维持公司2026-2027并增加2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.44、1.39、2.34亿元，对应EPS为0.50、1.58、2.67元/股，当前股价对应PE为77.4、24.5、14.5倍。我们看好公司COC产业化后的广阔前景，维持“买入”评级。
    主业景气持续承压，COC、高耐热树脂等新产品实现小批量销售
    公司2025年脂肪胺、光学材料销量分别为20,813、6,835吨，分别同比+10.8%、+7.2%；营收分别为2.70、2.16亿元，分别同比-1.6%、+12.7%；均价分别为12,950、31,576元/吨，分别同比-11.3%、+5.2%。2025年公司实现高透光材料（COC）产、销量74.39、80.94吨，新产品逐步进入市场。2026Q1脂肪胺、光学材料销量分别为6,622、2,111吨，分别同比+43.6%、+65.0%；营收分别为0.83、0.65亿元，分别同比+27.4%、+61.3%；均价分别为12,537、30,803元/吨，分别同比-11.3%、-2.2%。公司主营产品Q1仍呈量增价跌态势，景气或已见底。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2025Q4也签订订单形成小批量销售，随着生产线稳定运行，品质不断提高。2026年公司将继续推进新产品的销售。
    在研产品丰富，更多特色材料在路上
    当前公司研发部门在研项目11项，其中产学研项目2项，湖北省潜江市政府资助项目1项，新设研发项目2项。新设研发项目包括“新型环烯烃单体在水性化乳液合成中的应用”和“新型冷却液开发”项目。自研项目包括“万吨级环烯烃单体反应工程放大研究”“万吨级环烯烃共聚物成套工艺技术开发”以及环烯烃共聚物下游应用开发项目。产学研项目为工信部揭榜挂帅项目“基于环烯烃共聚物的骨修复和器官芯片材料开发”。各项科研项目均按计划实施，截至2025年公司已获授权国家发明专利30件，美国发明专利1件，申请中的国家发明专利19件。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

指南针2026年一季报点评：软件和证券业务同比增长，金融资产规模环比高增

指南针(300803)
    市场活跃驱动软件和证券经纪同比增长，金融资产规模环比高增
    公司2026Q1营业总收入/归母净利润分别为7.1/1.1亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，符合我们预期。受益于市场交投活跃，公司软件业务现金流和收入、经纪业务保持高增，驱动收入增长。考虑金融资产扩表，我们小幅上修公司2026-2028年归母净利润预测至3.6/4.9/6.0（调前3.6/4.8/5.8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161.2/118.9/96.9倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维持“买入”评级。
    软件业务保持增长，预收账款环比增长，销售费用持续加大投入
    （1）2026Q1营业收入（主要为金融信息服务）5.2亿，同比+22%，受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。销售现金流入6.6亿，同比+29%，环比-15%。期末预收账款（合同负债+非流动负债）10.1亿，同比+16%，环比+9%，未来将持续兑现至收入。（2）2026Q1销售费用3.2亿，同比+24%，环比+3%，公司表示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增长，投产比保持健康稳定。
    经纪业务同环比高增，交易性金融资产高增
    （1）2026Q1手续费净收入/利息净收入分别为1.6/0.3亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增长。（2）2026Q1公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.4亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1因先锋基金公允价值重估计入6554万元后，同比+8%。期末交易性金融资产规模36亿元，环比+62%，同比+189%，扩表明显。
    风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

公司信息更新报告：2026Q1业绩阶段承压，修炼内功期待旺季表现

爱玛科技(603529)
    2025收入利润双增，2026Q1利润阶段承压，维持“买入”评级
    公司2025实现营业收入250.9亿元（+16.1%），归母净利润20.35亿元（+2.3%），扣非净利润为19.5亿元（+8.8%）。单季度看，公司2026Q1实现营业收入50.8亿元（-18.5%），归母净利润1.96亿元（-67.6%），扣非归母净利润为1.82亿元（-69.3%）。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为20.15/23.16/27.37亿元（原值为：26.01/30.92亿元），对应EPS2.32/2.67/3.15元，当前股价对应PE为10.8/9.4/8.0倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
    单车拆分：2026Q1销量因国标切换承压，单车ASP持续上行
    2026Q1公司单车ASP同比持续提升，销量因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q1公司销量同比减少约24%左右至224万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，目前公司销量已逐月好转。单车ASP及单车利润方面，2026Q1预计公司单车ASP为2269元/台（+7%），单车利润为88元/台（-57%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车ASP持续上行，单车利润较大程度受到原材料价格上涨影响。
    盈利能力：原材料上涨+国标切换，2026Q1盈利能力阶段承压
    公司2025毛利率18.3%（+0.5pct），期间费用率为9.2%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别+0.5/+0.2/持平/+0.6pct。综合影响下，2025销售净利率为8.3%（-1.1pct）。单季度看，2026Q1毛利率15.8%（-3.8%），预计主系受新规材料成本上升及原材料价格上涨影响，2026Q1销售净利率为4.0%（-5.8pct），我们预计主系在销量规模阶段性收缩下，公司各项费用较刚性，盈利能力阶段性承压。
    公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发
    行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026Q1因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将逐月好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于2026年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年ASP上行。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际成功推出、电动三轮车放量及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

公司信息更新报告：煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值

昊华能源(601101)
    煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值。维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.16%；实现归母净利润5.12亿元，同比-50.57%；实现扣非后归母净利润4.83亿元，同比-52.91%。单季度看，Q4公司实现营业收入17.20亿元，同比-25.01%；实现归母净利润-0.42亿元。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入26.05亿元，同比+2.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比+15.64%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比+17.84%。2025年Q4由盈转亏主要系子公司红墩子煤业计提在建工程减值准备、年末集中发放绩效奖金及所得税纳税调整所致。考虑到公司业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.42/14.96/16.73亿元（2026年/2027年原值14.66/15.80亿元），同比+122.9%/+31.0%/+11.8%；EPS分别为0.79/1.04/1.16元；对应当前股价PE为12.3/9.4/8.4倍。公司计划2025年度每10股派发现金股利2.5元（含税），合计派发现金3.60亿元，分红比例高达70.26%。考虑到公司煤化工板块已实现扭亏，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    煤炭产销创历史新高，价格下行拖累毛利
    2025年公司煤炭产销量均创历史新高，完成煤炭产量1843.26万吨，同比+2.01%；自产煤销量1833.47万吨，同比+1.32%。尽管公司通过“以量补价”策略应对市场变化，但业绩仍受煤价下行严重影响。2025年公司自产煤炭业务实现收入59.88亿元，同比-19.69%；测算吨煤售价约为326.60元/吨，较2024年有显著下降。得益于精细化管理，公司自产煤业务成本控制良好，实现营业成本33.93亿元，同比-3.34%，测算吨煤成本约为185.08元/吨。受价格端影响，自产煤业务毛利率为43.33%，同比减少9.59个百分点，测算吨煤毛利约为141.52元/吨。此外，公司煤炭物流业务稳步扩大，实现收入9.79亿元，同比+42.63%，为公司整体经营提供了有力支撑。
    煤化工业务扭亏为盈，高分红政策回馈股东
    煤化工板块实现重大突破，国泰化工在2025年实现扭亏为盈，利润总额83.05万元，同比减亏2.6亿元。甲醇产销量创历史新高，产量51.72万吨，销量51.61万吨，同比分别增长15.01%和15.20%。煤化工业务的成功扭亏为公司业绩提供了新的增长点，也体现了公司多元化经营和成本管控的成效。公司高度重视股东回报，拟定2025年度现金分红比例高达70.26%。公司在现金流充裕且无大额资本开支的情况下，未来有望保持较高水平的利润分配比例。公司坚持“煤为核心”战略，提出“十五五”期间“再造一个昊华”的战略目标，并通过推进重点项目建设（如西部能源铁路专用线已开工）、智能化升级等方式，持续提升核心竞争力。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：业绩稳步增长，静待1.6T放量

新易盛(300502)
    业绩持续稳步增长，AI算力需求驱动高速扩容
    根据公司公告，2026年4月23日公司披露2025年年报&2026年一季报，25年全年实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%，归母净利润95.32亿元，同比增长235.89%；2026Q1实现营业收入83.38亿元，同比增长105.76%，实现归母净利润27.80亿元，同比增长76.80%。费用端，2026Q1销售费用率约0.43%，同比下降0.50pct，管理费用率约0.75%，同比下降0.70pct，研发费用率约1.44%，同比下降1.50pct，财务费用则上升至5.22亿元。整体来看，受益于AI数据中心规模化、集约化建设进程加速，北美云厂商资本开支持续攀升，1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容，因此我们调整原2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为193.51亿元、352.10亿元、537.25亿元(2026-2027年原143.82/165.54亿元)，当前股价对应PE为27.6倍、15.2倍、9.9倍，维持“买入”评级。
    高速产品迭代，深度受益AI算力景气周期
    产品方面，新易盛已具备800G及以上光模块的规模化量产能力，并成功批量交付最新一代1.6T产品，目前正积极推进3.2T、6.4T及12.8T等更高速率产品的研发；产能方面，泰国工厂二期自2025年初投运以来，产能持续释放；行业层面，AI算力需求正主导全球以太网光模块市场发展：根据LightCounting预测，在AI算力集群、云数据中心需求增长及电信网络复苏的驱动下，2025-2030年全球光模块市场复合增长率将达22%，其中以太网光模块对应复合增长率约24%；鉴于2025年Q4光模块销售强劲，该机构进一步上调预期，预计到2031年全球以太网光模块市场规模将逼近600亿美元，人工智能领域销售额突破450亿美元，占比约80%。
    AI集群规模扩张夯实光模块需求刚性，龙头厂商有望深度受益
    大模型训练高度依赖GPU集群的高频数据交互，在单颗XPU芯片算力性能持续提升的同时，XPU集群规模正加速向十万卡乃至更大级别扩展。当前AI算力集群普遍通过纵向扩展（Scale-Up）、横向扩展（Scale-Out）及跨域扩展（Scale-Across）实现规模扩容。我们判断，在Scale-Up与Scale-Out场景中，光模块仍具备坚实且不可或缺的角色定位；伴随AI集群建设规模不断扩张，海量高速光模块需求有望进一步扩容，光模块龙头厂商或将深度受益。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

公司信息更新报告：计提减值影响利润，创新类显示业务呈亮眼表现

康冠科技(001308)
    部分客户回款能力弱导致计提信用减值损失，2025年业绩承压
    2025年公司实现收入144.7亿元，yoy-7.15%，归母净利5亿元，yoy-39.35%，扣非归母净利4.2亿元，yoy-40.4%，2025Q4公司实现收入36.9亿元，yoy-12%，归母净利265万元，yoy-99%。2025年利润下滑系海外国家及地区地缘政治风险加剧，部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司计提信用减值损失约3.47亿元。4月23日公司公告使用不超过5亿元限制募集资金暂时补充流动资金。考虑到全球地缘政治风险导致经营不确定性，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利7.5/9.4/11.3（2026-2027年前值10/12.3）亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应EPS达1.06/1.34/1.61元，当前股价对应PE18.8/14.9/12.5倍。公司创新显示业务稳健增长，新业务收入占比提升有望带动业绩修复，维持“买入”评级。
    客户影响智能电视收入确认时点，创新显示业务出海版图持续扩大
    分业务：2025年智能交互显示/创新类显示/智能电视收入38.6/200.2/78.7亿元，yoy+3.4%/+31.9%/-17.4%，销量yoy+13.2%/+38.2%/-10.7%，价格1856.5/983.5/887.2万台，yoy-8.6%/-3%/-7.5%，毛利率19.3%/16.4%/11.9%，yoy-0.61pct/+4.43pct/+1.12pct。智能交互显示收入增长系电子白板订单规模上升，出货量同比则盖章19.67%。智能电视收入与出货量下滑主要受美洲市场影响，贸易摩擦致当地客户维持较为谨慎订单量，客户主动推迟提货避开美国进口关税加征窗口期影响。公司半成品第三方国家委托加工后转口销售规避影响，导致企业确认收入时点进一步延后。创新显示业务覆盖市场由原北美、日本区域，进一步拓展至欧洲10个国家，市场布局持续优化。
    毛利率有所恢复，费用率保持稳定
    盈利能力：2025年公司实现毛利率/净利率13.9%/3.5/%，yoy+1.17pct/-1.83pct。2025Q4毛利率/净利率16.8%/0.1%，yoy+5.2pct/-6.43pct，净利率下降主要受信用减值影响。费用端：2025年销售/管理/研发/财务费用率3.2%/2%/4.2%/-1%，yoy+0.68pct/-0.16pct/+0.03pct/-0.13pct。毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：2025年利润、现金流断层增长，大幅提高分红比例

巨化股份(600160)
    公司利润、现金流断层增长，非制冷剂业务或见底，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收269.91亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%；实现经营性现金流净额62.61亿元，同比+127.54%。实现利润总额50.74亿元，同比增加25.95亿元，但各板块表现差异较大：（1）增利因素53.03亿元：其中包括制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81亿元、电价和烟煤等原料和动力价格下跌增利9.41亿元等；（2）减利因素27.08亿元：其中包括石化材料等价格下跌减利7.56亿元、甘油和硫磺等原料价格上涨减利5.71亿元、产品减销减利3.39亿元、资产减值损失减利3.64亿元等。总体来看，制冷剂核心产品高景气继续兑现，但非制冷剂板块整体承压，仅锦纶子公司2025年净利润就亏损5.67亿元。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为13.0、11.1、9.7倍。我们看好HFCs作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。
    制冷剂景气强势延续，非制冷剂板块或已见底，大幅提升分红强化股东回报
    公司2025年各板块营收和毛利率：含氟精细化学品3.94亿元（同比+30.98%），毛利率3.81%（同比-12.16pcts）；氟化工原料12.29亿元（同比+5.79%），毛利率7.66%（同比-1.20pcts）；含氟聚合物18.62（同比+1.07%），毛利率-2.03%（同比-4.28pcts）；基础化学品28.90亿元（同比-4.47%），毛利率23.89%（同比-1.85pcts）；制冷剂128.71亿元（同比+36.94%），毛利率50.81%（同比+21.74pcts）；
    食品包装材料7.86亿元（同比-15.36%），毛利率23.86%（同比+0.44pcts）；石化材料37.52亿元（同比-7.11%），毛利率-3.10%（同比-10.32pcts）。其中制冷剂外销量34.30万吨，同比-2.83%；均价39,490元/吨（不含税），同比+47.55%。制冷剂板块高景气延续，但其他板块拖累较大。公司2025年度合计现金分红（含2025前三季度分红）15.12亿元，分红比例达39.96%，相比2024年31.69%大幅提升，并拟进行2026年中期分红，充分体现公司对股东回报的重视程度。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司信息更新报告：培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间

奥浦迈(688293)
    培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间
    2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%）；归母净利润0.42亿元（+98.07%）；扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元（原值1.02/1.33亿元），EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。
    培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期
    2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。
    CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间
    公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。
    风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

公司信息更新报告：收入韧性凸显，盈利能力下降

山西汾酒(600809)
    收入韧性凸显，盈利能力下降，维持“买入”评级
    2025年公司实现营业收入387.18亿元，同比+7.52%；归母净利润122.46亿元，同比+0.03%，其中Q4实现营业收入57.94亿元，同比+24.51%；归母净利润8.42亿元，同比-5.72%。收入略超预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为123.8亿元、128.5亿元、138.5亿元，同比分别+1.1%、+3.8%、+7.8%，EPS分别为10.15、10.53、11.35元，当前股价对应PE分别为13.5、13.0、12.1倍，公司产品结构均衡、全国化基础好，清香型渗透率仍在提升，这些优势共同塑造了公司在低谷期的韧性，2026年公司仍将直面压力，我们认为公司应该能做好产品之间、市场之间的平衡，维持“买入”评级。
    产品结构略有下降，省外增长高于省内
    分产品看，2025年汾酒/其他酒类分别实现营收374.4/11.5亿元，同比分别+7.7%/+3.1%。2025年省内/省外实现营收分别为133.4/252.0亿元，同比分别-0.8%/+12.6%，省内库存压力较大，2025年主动做了调整，公司全国化基础好，省外增速较为健康。
    经销商回款压力增加
    2025年公司销售收现354.6亿元，同比下降3.1%，主要原因是预收款下降，2025年末合同负债70.1亿元，同比2024年末下降16.7亿元，当前形势下，经销商回款略有压力，但在行业内横向对比，仍然处于相对良性状态。
    毛利率下降，费用率稳定，盈利能力略有承压
    由于整体产品结构向下，2025全年毛利率下降1.35pct至74.85%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别+0.14/-0.37/+0.04pct保持相对稳定，净利率下降2.27pct至31.76%。展望2026年，由于次高端需求恢复较弱，公司产品结构仍有一定下行压力。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q1环比改善，底部向上趋势已现

科思股份(300856)
    下游客户去库影响减弱，2026Q1收入利润环比改善
    2025年：公司收入14.8亿元/yoy-34.8%，归母净利1.1亿元/yoy-80.8%，扣非归母净利9819.5万元/yoy-81.5%，经营活动现金流量净额同比下降65.08%。2025Q4：公司收入3.7亿元/yoy-12.2%，归母净利3009.9万元/yoy-37.7%。受防晒市场需求增长放缓和下游客户持续消化前期库存影响，2025年部分防晒剂出货量同比下降；叠加行业竞争加剧等影响，防晒剂市场价格较2024年同期有所回落。2026Q1：公司收入4.9亿元/yoy+24.8%，归母净利4078万元/yoy-15.1%。下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复，出货量同比增长；同时洗护类原料客户导入成效显现，销售规模扩大，共同带动整体营收增长。但由于防晒剂产品价格与2025年同期相比仍处低位，叠加汇兑损失等因素，利润端同比小幅下滑，但收入和净利润环比2025Q4增长34.8%/35.5%。考虑到2026Q1以来部分上游原料价格出现不同上涨，成本端不确定性影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9（2026-2027年前值为3.5/4.7）亿元，yoy+48.1%/+37.2%/+32.4%，当前股价对应PE为41.9/30.6/23.1倍，下游客户去库影响逐渐减弱，防晒市场需求稳步恢复有望带动放量，维持“买入”评级。
    化妆品活性成分及其原料销售承压，新产品、新产能放量有序推进
    分业务：2025年公司化妆品活性成分及其原料/合成香料实现收入11.4/3.2亿元，yoy-54.8%/-14.3%，毛利率32.5%/20.6%，yoy-16.7pct/+0.04pct。分区域：2025年公司境内/境外实现收入2.7/12.1亿元，yoy-9%/-38.7%，毛利率27.8%/30.1%，yoy-0.92pct/-16.64pct。公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链。此外，马来西亚工厂已投产，P-S产品预计2026年6月获FDA批准上市，期待产品放量。
    盈利能力承压，费用绝对值相对刚性但收入基数下降影响费用率表现体现2025年公司毛利率/净利率29.7%/6.7%，yoy-14.72pct/-17.98pct，销售/管理/研发/财务费用率1.8%/12.9%/4.4%/2.3%，yoy+0.34pct/+4.17pct/-0.65pct/-2.06pct。2026Q1公司毛利率/净利率28.5%/7.7%，yoy-5.55pct/-4.35pct。
    风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，重启门店扩张助发展

益丰药房(603939)
    经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收244.33亿元（同比+1.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.78亿元（+9.81%）；扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026Q1单季度公司实现营收60.85亿元（+1.26%）；归母净利润5.00亿元（+11.14%）；扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为39.36%（-0.76pct），净利率为7.49%（+0.63pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为23.96%（-1.72pct）；管理费用率为4.86%（+0.36pct）；财务费用率为0.58%（-0.14pct）。考虑到门店经营调整恢复周期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.84/21.21/23.72亿元（原预计20.29/23.33亿元），EPS分别为1.55/1.75/1.96元/股，当前股价对应PE分别为15.5/13.8/12.3倍，我们持续看好公司稳健向上的经营态势，维持“买入”评级。
    零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长
    2025年公司医药零售实现营收213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%
    （-0.57pct）；加盟及分销营收24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。分产品看，2025年中西成药营收183.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pct）；中药营收23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pct）；非药品营收30.54亿元（+1.88%），毛利率46.05%（+0.37pct）。
    门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流
    门店方面，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，截至2025年底公司门店总数达14,831家（含加盟店4,313家），报告期内净增门店147家；而在2026Q1，公司门店维持净增态势，较2025年末净增门店112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。承接处方外流方面，线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房，提高常规处方药和新特药品种的可及性；线上领域，升级电子处方流转业务，重点构建服务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系。
    风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025年业绩快速增长，多肽及小核酸业务高速增长

奥锐特(605116)
    2025年业绩快速增长，多肽及小核酸业务高速增长
    2025年公司实现营业收入16.97亿元（同比+15.03%，下文都是同比口径），归母净利润4.49亿元（+26.61%），扣非归母净利润4.37亿元（+24.43%），毛利率59.67%（+1.11pct），净利率26.46%（+2.42pct）。2026Q1公司实现收入3.89亿元（-3.17%），归母净利润0.64亿元（-46.47%%），扣非归母净利润0.59亿元（-48.16%），毛利率53.39%（-7.34pct），净利率16.43%（-13.29pct）。考虑公司在建工程转固及汇兑影响，我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润为5.91/6.83亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.48/7.05亿元，当前股价对应PE分别为23.7/19.4/15.1倍，考虑公司TIDES（多肽/寡核苷酸）原料药进入高速放量期，维持“买入”评级。
    TIDES原料药爆发式增长，业务结构显著优化
    2025年原料药及中间体业务收入14.68亿元（+28.73%），其中TIDES类产品收入2.62亿元，同比增长766.59%，主要系多肽原料药及小核酸原料药快速增长带动；女性健康类原料药收入1.78亿元（+40.97%），心血管类收入4.85亿元（+12.17%），成品药业务收入1.84亿元（-16.19%），主要受地屈孕酮片竞争加剧影响。
    研发持续投入，创新与注册成果丰硕
    2025年研发费用1.53亿元（+4.82%），占营收9.04%。公司依托六大技术平台，在研原料药项目31个，在研制剂项目7个。创新药布局取得实质性进展：与华东师范大学共建AI小核酸药物联合实验室，投资金华璟赛医疗（前列腺癌新药DIP项目）。2025年公司递交7个原料药国内注册、3个制剂国内上市申请、6个原料药美国FDA申请等，累计获得11个CEP证书、37个原料药及中间体提交美国DMF注册（13个已通过审评）。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：Q1游戏盈利能力提升，继续看好次新游出海

吉比特(603444)
    盈利能力提升，看好次新游出海驱动成长，维持“买入”评级
    公司2026Q1实现收入18.47亿元（同比+63%、环比+7%），归母净利润5.18亿元（同比+83%、环比-11%），扣非归母净利润5.26亿元（同比+91%、环比+1%），业绩高于预告中值，主要系《杖剑传说》等产品于2025Q2-4陆续上线贡献增量。或因自研游戏占比提升，2026Q1毛利率同比+2.88pct至93.77%，规模效应释放下管理/研发费率同比-5.07/-4.52pct，净利率同比-0.02pct至33.37%，主要系新游投放推动销售费率同比+3.20pct，及投资/汇率变动致损失同比+0.76亿元。我们看好次新游出海驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为19.28/21.81/23.56亿元，当前股价对应PE为14.5/12.8/11.9倍，维持“买入”评级。
    核心游戏流水韧性突出，看好长线运营表现
    《问道手游》上线10年，Q1流水4.02亿元（同比-9%），核心玩家群体稳固情况下，Q1发行投入同比下降带动利润增加。《杖剑传说（大陆版）》高频更新并联动知名IP，Q1流水5.48亿元（环比+2%），游戏计划4.30联动《B.Duck小黄鸭》，IP联动及内容更新或支撑游戏高流水延续。《道友来挖宝》凭借适配小游戏的差异化玩法与减负设计，上线以来稳居微信小游戏畅销榜前10名，Q1流水2.81亿元（环比-2%）。《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026Q1末，不考虑收入递延，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正，4.18新赛季开启推动内地iOS游戏畅销榜排名回升至58。
    次新游出海持续推进，或驱动业绩增长
    公司计划2026H1/H2在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG。AppMagic估算同品类国产出海代表作《AFK Arena》累计流水超15亿美元，其中美国贡献24%流水。公司已有同类游戏成功发行经验，2024年4月发行的《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，据GameLook，《Monster Never Cry》首个自然月预估收入达4000万元，游戏75%流水来自美国。基于同赛道成功先例，《杖剑传说》/《问剑长生》欧美发行或贡献可观业绩增量。此外，《九牧之野》在中国港澳台地区的发行计划亦在有序规划中。
    风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

公司信息更新报告：毛利率同比提升，战略投资与科创投资双轮驱动

南京高科(600064)
    2025年收入高增利润提升，地产业务稳步去化，维持“买入”评级
    南京高科发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年营收利润同比双增，房地产业务稳步去化，战略投资与科创投资双轮驱动。受项目计提减值影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年南京高科归母净利润分别为20.7、22.6、25.1亿元（2026-2027年原值24.4、25.6亿元），EPS分别为1.19、1.31、1.45元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.1、5.5倍，我们看好公司住宅结转后业绩持续修复，维持“买入”评级。
    2025年营收利润双增，毛利率同比提升
    2025年公司实现营业收入34.13亿元，同比+72.8%；实现归母净利润18.30亿元，同比+6.1%；实现经营性净现金流9.81亿元，同比转正；基本每股收益1.058元，毛利率23.1%，同比+1.2pct；净利率50.6%，同比-32.5pct。公司净利率下降主要
    由于（1）投资净收益20.0亿元，同比-12.8%；（2）公允价值变动净收益-2.11亿元（2024年0.25亿元）；（3）资产减值损失-6.4亿元。2026Q1，公司实现收入6.06亿元，同比-42.8%；归母净利润6.27亿元，同比-9.4%。
    销售积极去化，2025年销售金额同比增长
    公司房地产业务坚持稳步退出的策略，通过以价换量、精准营销、房票安置等措施推动去化，2025年销售面积8.4万方，销售金额13.6亿元，同比分别+348%、+119%。公司2025年实现销售结转收入20.7亿元（其中商品房18.7亿元），同比+271%，结转毛利率同比-6.2pct至16.4%。公司2026年计划竣工13.4万方，同比-17.6%；截至2025年末，公司在售商品房项目7个，均位于南京，未售面积28.5万方，待结转面积7.0万方。
    战略投资与科创投资双轮驱动，融资成本继续下降
    公司股权投资业务坚持战略投资与科创投资双轮驱动，2025年出资16.84亿元增持南京银行股份，增持后持股约9.99%；聚焦生物医药、半导体新材料等科创领域，新增或追加投资同心医疗、昆仑太科、核素同创、瑞初医药等4个项目，完成绍兴闰康、天易合芯等股权退出工作。截至年末，公司资产负债率为47.65%，有息负债105.7亿元，年内平均融资成本为2.44%，同比-28BP。
    风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。

公司信息更新报告：关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行

佩蒂股份(300673)
    关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持“买入”评级
    佩蒂股份发布2025年年报，2025年营收14.49亿元(-12.67%)，归母净利润1.16亿元(-36.52%)。2026年单Q1营收3.51亿元(+6.66%)，归母净利润0.08亿元(-63.70%)。2025年公司毛利率31.86%（+8.51pct），净利率8.06%（-3.15pct）。
    公司同时发布2025年分红预案，预计每10股派现2.50元（含税），现金分红总额约6152.47万元。受全球宏观局势变化影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.51/1.85（2026-2027年原预测分别为2.43/2.84）亿元，对应EPS分别为0.51/0.61/0.75元，当前股价对应PE为31.6/26.7/21.8倍，公司产品结构改善，毛利稳定提升，维持“买入”评级。
    营养肉质零食量利齐升，传统咬胶主动调整收缩
    结构上看，2025年公司国内销售收入2.85亿元，同比-1.21%；国外销售收入11.64亿元，同比-15.08%。直销收入1.85亿元，同比+49.22%。分产品看，2025年公司营养肉质零食收入4.45亿元，同比+10.55%，毛利率35.72%，同比+7.60pct。传统咬胶（畜皮咬胶+植物咬胶）有所承压，合计实现收入8.85亿元，同比-20.45%，其中畜皮咬胶/植物咬胶收入分别为4.24/4.60亿元，同比分别-15.93%/-24.20%，公司收入结构正向更高附加值产品迁移。
    品牌建设与精细化运营成效凸显，毛利率全线提升，现金充裕支撑高分红品牌端，“爵宴”在2025年“618”全渠道GMV突破3800万元，同比+52%。“双十一”全渠道GMV突破5500万元，同比+30%，自主品牌建设开始兑现。盈利能力分项看，宠物食品及其他业务毛利率31.67%（+7.88pct），国外销售毛利率31.75%（+9.70pct），ODM及经销毛利率31.40%（+8.35pct），海外工厂经营效率提升和精细化运营已有明显成效。2025公司毛利率31.86%（+8.51pct），净利率8.06%（-3.15pct）。研发支出0.34亿元（+13.86%）。2025年公司研发费用3388.69万元，同比+13.86%，研发费用率提升至2.34%。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

东方财富2026一季报点评：市场活跃驱动证券业务高增，基金代销收入环比增长

东方财富(300059)
    市场活跃驱动证券业务高增，基金代销收入环比增长
    2026Q1公司营总收/归母净利润为50.3/37.4亿元，同比+44%/+38%，业绩符合我们预期。经纪、利息净收入和基金代销同比高增，自营同比承压。考虑基金beta复苏，小幅上修2026-2028年归母净利润至155/171/191（调前151/171/190）亿元，同比+28%/+11%/+12%，对应EPS为1.0/1.1/1.2，当前股价对应PE20.2/18.2/16.3倍。公司beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。
    市场活跃驱动经纪、利息净收入同比高增，投资收益同比下降，环比增长（1）2026Q1公司手续费及佣金净收入29亿元(主要是证券经纪)，同比+46%，环比+17%，预计经纪市占率承压，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模1814亿，环比+29%，同比+65%，规模高增。（2）2026Q1利息净收入11.0亿，同比+54%，环比+7%，两融市占率3.14%，环比-0.07pct。期末融出资金813亿，较年初+1%，同比+33%。（3）2026Q1自营投资收益6亿，同比-14%，环比+46%，年化投资收益率2.1%（2025年为2.3%），期末自营投资金融资产规模1131亿，同比+9%，环比-2%。
    代销收入环比增长，或受益于主动权益基金beta复苏
    （1）2026Q1公司营业收入(主要由基金代销贡献)10.6亿，同比+31%，环比+7%，或受益于主动权益基金复苏。据中基协和我们测算，2026Q1末全市场偏股AUM8.9万亿，较年初-9%，其中股票型ETF AUM2.85万亿，较年初-26%，主动权益AUM6.0万亿，较年初+2.3%，资金从股票ETF净流出，净申购主动权益基金。2026Q1新发非货/权益类基金3237/1925亿份，同比+29%/+75%。
    （2）2026Q1销售、管理和研发费用1.1/7.5/2.7亿，同比+57%/+26%/+9%，三类费用占收入23%，同比-3pct，费率进一步下降。
    风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。

公司信息更新报告：持续布局前沿技术方向，26年有望困境反转

安杰思(688581)
    2025年业绩承压，2026年公司有望困境反转，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入5.94亿元，同比减少6.74%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比减少24.43%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比减少30.40%。2026年一季度公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长0.97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.49亿元，同比增长0.08%。考虑到国内业务仍有部分承压，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.76/3.29/3.83亿元（原值3.97/4.83亿元），EPS分别为3.40/4.06和4.72元，当前股价对应P/E分别为17.3/14.5/12.5倍。考虑到公司海外业务的稳定放量，海外业务有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
    2025年公司坚持自主创新，持续推进品牌营销与渠道拓展
    2025年公司坚持自主创新，新品研发及注册快速推进，2025年全年累计获得新注册证76张，新申请知识产权169项，其中专利129项（包括发明专利73项），商标39项，著作权1项。加速市场创新升级，推进品牌营销与渠道拓展，截止2025年底，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。25年公司终端医院覆盖突破2,800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。
    2026年公司战略性布局前沿技术方向，强化服务响应能力与技术支持体系
    2026年公司将持续深耕内镜微创诊疗领域的技术创新，战略性布局单光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜系统及能量平台等前沿技术方向，系统性提升产品临床性能与市场竞争优势。同时公司将持续强化知识产权布局与注册准入能力，加速专利储备积累与全球产品注册证获取，为产品迭代升级与全球化市场拓展构建坚实的技术与合规基础。
    风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；贸易摩擦及汇率波动等风险。

北交所新股申购报告：锐翔智能：FPC整线“小巨人”服务苹果/华为/特斯拉，卡位电子与新能源拓展半导体

锐翔智能(920178)
    FPC整线“小巨人”，布局半导体、生物医药等领域
    锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。未来，公司将重点完善FPC干制程全工艺设备布局，并加强向下游模组组装领域及相关领域延伸，同步布局半导体、生物医药等新兴领域。2025年,公司实现营业收入为59,767.46万元，同比增长9.57%，实现归母净利润为13,067.78万元，同比增长8.42%；毛利率/净利率分别为46.58%/21.60%。
    技术升级加速智能制造转型，下游市场兴盛
    近年来工业自动化市场规模稳步提升。根据中国工控网数据，我国工业自动化市场规模持续增长，从2015年的1,399亿元增长至2022年的2,642亿元，复合增长率达9.5%，预计2025年市场规模达到3,225亿元。工业自动化行业的发展将为制造业提供更高效、智能化的解决方案，进而推动我国制造业的智能化转型升级。据Prismark统计，2022年我国FPC产值已达到63.94亿美元，占全球总产值比例已达46.19%；预计2027年我国FPC产值将增长至73.68亿美元，2022-2027年CAGR将达到2.88%。
    截至2025年6月末公司在手订单4.81亿元，布局AI决策与自适应控制
    截至2025年6月末，公司在手订单金额为4.81亿元，较2024年末在手订单金额增长24.83%，在手订单充足且持续增长，公司业绩具备支撑性与成长性。多年以来持续的研发投入，创新成果显著，公司获得了“国家级专精特新小巨人企业”“国家高新技术企业”“国家科技型中小企业”“广东省创新型中小企业”“广东省知识产权示范企业”“广东省机器人培育企业”等多项认定。截至2025年12月31日，公司及子公司已获授权专利198项，其中发明专利73项；软件著作权80项。公司募投项目计划总投资48,166.10万元，智能制造基地建设项目选址于珠海市香洲区环港北路南侧，滨河西路西侧地块，项目总投资额为32,416.40万元，建设周期为2年。项目达产年后可实现营业收入29,738.05万元（达产期平均），税后净利润7,908.64万元。未来，公司将加速推动无人化产线应用的整合开发，通过深度融合物联网、AI决策与自适应控制技术，打通生产全链条数据闭环，助力客户最终实现智能工厂的全面落地。
    锐翔智能同行可比公司PETTM均值为94.9X
    锐翔智能同行可比公司PETTM均值为94.9X。锐翔智能是行业内少有能提供FPC多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商，公司研发的柔性电路板折弯定型设备获得了中国专利优秀奖，多项设备产品被认定为高新技术产品。已成为东山精密、Mektec集团、住友电工、华通电脑、景旺电子、立讯精密、安捷利、鹏鼎控股等知名企业的合格供应商。公司产品间接服务于苹果、华为等全球消费电子龙头，以及特斯拉、比亚迪、宁德时代等新能源汽车领域领军企业。考虑到公司技术及客户资源优势，有望进一步提高行业渗透率。
    风险提示：技术与产品升级迭代风险、客户集中度风险、新股破发风险

公司信息更新报告：新签面积稳步增长，一体两翼战略加速推进

南都物业(603506)
    结算毛利率有所增长，加大力度推进机器人生态布局
    南都物业发布2025年报，公司营收利润保持增长，布局住宅、商写、城市服务三大领域，在管规模稳健增长。公司市场化程度较高，同时通过多方合作探索机器人服务场景，2025年以来已成功参投云象机器人、云深处科技和境智具身，助力物管数智升级、成本优化，投资收益有望增厚。考虑到公司未来仍有减值压力，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.04、1.11、1.12亿元，EPS分别为0.56、0.59、0.60元，当前股价对应PE为21.9、20.5、20.4倍。公司新签面积稳步增长，一体两翼战略加速推进，维持“买入”评级。
    收入、利润均保持稳健增长
    2025年，公司实现营业收入18.62亿元，同比增长3.15%；实现归属于母公司净利润为0.99亿元，同比增长353.09%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长11.36%。公司实现结算毛利率16.75%，同比增长1.71个百分点。公司归母净利润大幅增长主要由于公司物业服务项目增加，以及安邦护卫股价上涨带来公允价值变动净收益增长导致。
    新签面积稳步增长，一体两翼战略加速推进
    截至2025年末，公司总签约项目681个，总签约面积9000.74万平方米；在业态分布上，住宅项目占比60.63%，商写项目占比28.09%，城市服务项目占比11.28%。2025全年新签项目92个，新签面积1141.59万平方米，同比增长9.72%。公司主动寻求战略升级，以“一体两翼·生态+科技”战略为引领，以物业基础服务为一体，生态和科技为两翼。2025年公司持续加大力度推进机器人生态布局，4月投资杭州云象商用机器有限公司；6月由公司联合参与设立的“赛智助龙基金”正式启动投资，首个投资项目为杭州“六小龙”之一——杭州云深处科技；10月公司与其他机构共同完成对境智具身智能科技的投资。
    风险提示：新拓项目规模不及预期、机器人服务场景运用不及预期。

公司信息更新报告：收入增长现金流向好，海外业务强势扩张

中国电建(601669)
    收入增长现金流向好，海外业务强势扩张，维持“买入”评级
    中国电建发布2025年年度报告，公司营业收入同比增长，毛利率下滑影响业绩，新签合同保持增长，装机规模稳健提升，海外业务强势扩张。受行业竞争加剧、毛利率承压影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为108.0、118.0、129.0亿元（2026-2027年原值149.8、157.1亿元），EPS分别为0.63、0.69、0.75元，当前股价对应PE分别为9.2、8.4、7.7倍，公司新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
    营收增长盈利能力下滑，经营性现金流明显改善
    2025年公司实现营业收入6456.0亿元，同比+1.9%；实现归母净利润100.1亿元，同比-16.8%；实现扣非归母净利润84.2亿元，同比-24.1%；经营性现金流307.0亿元，同比+25.1%；毛利率、净利率分别为12.43%、2.03%，同比分别-0.76pct、-0.47pct。截至2025年末，公司资产负债率79.59%，权益乘数4.90，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率38.07%。公司归母净利润同比下降主要系工程承包与勘察设计毛利率同比-0.67pct至10.24%，电力投资与运营毛利率同比-3.32pct至41.6%（其中新能源毛利率同比-9.30pct）。公司2025年资产+信用减值损失66.9亿元（2024年90.0亿元），投资净收益18.5亿元，同比+508%。
    新签订单稳定增长，海外业务强势扩张
    2025年，公司新签订单合计13332.8亿元，同比增长4.9%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达8416亿元、1117.9亿元、2762.1亿元，分别同比+10.3%、-32.2%、-4.6%，能源电力订单新签占比63.1%，规模保持增长。2025年，公司新获取新能源建设指标规模1612万千瓦，抽水蓄能项目已获核准装机规模3090万千瓦。截至年末，公司控股并网装机容量4014万千瓦，同比增长21.2%，其中风电和光伏发电同比分别+11.1%、+35.1%。2025年，公司全年新签境外业务合同额2863.2亿元，同比增长27.8%，占公司新签合同总额的21.5%；境外业务净利润同比增长68.4%，对公司整体净利润贡献率高达25.05%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期。

公司信息更新报告：汽车连接器保持高增，拓展AI算力等新兴领域

电连技术(300679)
    多种因素致使利润短期承压，汽车与AI算力动能充沛，维持“买入”评级
    公司发布2025年报和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收54.07亿元，同比+15.99%；归母净利润2.70亿元，同比-56.68%；扣非归母净利润2.63亿元，同比-57.04%；销售毛利率29.95%，同比-3.70pcts；销售净利率5.35%，同比-8.23pcts。（2）2026年第一季度，公司实现营收11.92亿元，同比-0.39%，环比-12.85%；归母净利润0.87亿元，同比-29.32%，环比+184.46%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-28.52%，环比+180.53%；毛利率28.30%，同比-2.43pcts，环比-2.73pcts；净利率7.48%，同比-3.24pcts，环比+15.67pcts。（3）受产品降价、成本上涨、产能折旧及长期股权投资的一次性大额减值等因素影响，公司2025年利润显著承压。我们下调2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为11.20/13.38亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为5.32/7.05/9.03亿元，当前股价对应PE为33.8/25.5/20.0倍。我们认为，依托汽车高频高速连接器的国产替代突破，以及在AI算力与5G毫米波等新兴赛道的前瞻布局，公司核心成长动能依然充沛，长期发展逻辑清晰，维持“买入”评级。
    汽车连接器营收高增，高频高速产品放量，国内份额提升、海外拓展突破
    汽车连接器业务高速增长，2025年实现营收20.56亿元（同比+40.7%），主要受益于Fakra、Mini-Fakra及高速以太网连接器的大批量交付，带动产销量同比大幅提升。客户端，公司向国内头部客户实现大规模供货，份额稳步提升；海外Tier1客户合作深化，高要求国际客户拓展取得突破性进展。未来，随着与智驾方案商、激光雷达及摄像头厂商合作深化，L3级智能驾驶相关技术储备将加速转化，叠加产能规模扩张，公司有望在全球汽车电子供应链中持续提升市场份额。
    消费电子基本盘稳固，5G毫米波产品获头部认可，AI与新兴赛道加速布局
    消费电子板块，2025年在面对智能手机市场弱复苏背景下，公司业务基本盘稳固，软板产品销量同比显著提升。技术端，5G毫米波高速BTB及射频天线类产品研发取得阶段性成果，已获头部IC设计厂商认可，供应链核心地位持续增强。新兴赛道布局方面，公司加速切入AI服务器、存储服务器及高速线束领域，重点研发背板化及光连接融合技术，提前卡位6G商用、商业航天及人形机器人等新兴赛道，打开长期发展空间。
    风险提示：宏观政策风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险。

公司信息更新报告：业绩受煤价拖累，电力业务盈利改善，海则滩投产在即

永泰能源(600157)
    业绩受煤价拖累，电力业务盈利改善，海则滩投产在即。维持“增持”评级公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入238.17亿元，同比-16.01%；实现归母净利润2.09亿元，同比-86.63%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比-90.32%。考虑到电力市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为9.19/13.85/15.70亿元（2026年/2027年原值10.49/14.71亿元），同比+340.3%/+50.8%/+13.3%；EPS分别为0.04/0.06/0.07元；对应当前股价PE为40.1/26.6/23.5倍。公司业绩下滑主要受煤炭业务焦煤产品市场价格同比大幅下降影响。但公司电力业务受益于燃料成本下降，盈利能力显著改善；同时，重点项目海则滩煤矿建设顺利推进，投产后有望大幅提升公司业绩。考虑到海则滩煤矿即将投产带来的显著业绩增量，以及公司通过持续股份回购积极回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。
    电力业务盈利能力提升，发电量保持高位
    电力业务经营业绩持续改善。2025年，公司全年发电量达405.55亿千瓦时，同比微降1.71%，但连续两年保持历史高位。电力业务实现营业收入169.64亿元，同比-7.83%。受益于动力煤采购价格下降，电力业务燃料成本同比下降14.40%，带动板块毛利率同比提升4.53个百分点至18.95%。公司旗下电厂运营效率领先，裕中能源发电利用小时数在河南省68家电厂中位列第一；周口隆达供电煤耗对标排名第一，发电利用小时数在省内22家同类型机组中排名第一。
    煤炭业务量增价跌，海则滩煤矿构筑新增长极
    煤炭业务量增利减，静待海则滩煤矿贡献核心增量：2025年，公司自产商品煤产量1,330.06万吨，同比+19.45%；销量1,336.40万吨，同比+19.90%。然而，受焦煤产品市场价格大幅下降影响，煤炭板块营业收入为63.14亿元，同比-31.13%，毛利率下降20.76个百分点至24.78%。公司未来核心增长点在于重点项目海则滩煤矿，该矿拥有煤炭资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工煤和动力煤。项目建设进展顺利，计划于2026年7月初开始试采出煤，预计2026年可贡献产量约300万吨，2027年力争全面投产。
    实施股份回购注销，积极回报投资者
    公司重视股东回报，以股份回购注销替代现金分红。公司2025年度拟不进行利润分配，以保障重点项目建设和还本付息资金需求。但公司通过股份回购积极回报股东，于2025年7月完成注销4亿股，回购总金额5.01亿元；其中2025年度内完成的回购金额2.77亿元被公司视同现金分红。此外，公司于2025年12月启动新一轮3亿至5亿元的股份回购注销计划，目前正在实施中。持续的回购注销有助于提升每股收益和每股净资产，增厚股东回报。
    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

公司信息更新报告：主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期

华熙生物(688363)
    事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势
    公司发布2025年年报：2025年实现营收42.0亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92亿元（+67.6%），利润高增。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.91/5.03/6.07亿元（2026-2027年原值为4.93/6.29亿元），对应EPS为0.81/1.04/1.26元，当前股价对应PE为53.0/41.2/34.1倍。公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级。
    护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化
    2025年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3）原料业务实现营收12.10亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。
    全链布局生物科技，三大业务齐驱并进
    （1）原料：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证13张、医美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。
    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间

乖宝宠物(301498)
    品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持“买入”评级2025年营收67.69亿元(yoy+29.06%)，归母净利润6.73亿元(yoy+7.75%)。2026单Q1营收16.44亿元(yoy+11.08%)，归母净利润1.24亿元(yoy-39.50%)。2025年公司毛利率42.49%（yoy+0.22pct），净利率9.96%（yoy-2.01pct）。公司同时发布2025年分红预案，预计全年累计每10股派现5元（含税），累计分红2.00亿元。受销售费用增加及行业竞争影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.30/8.75/11.20（2026-2027年原预测分别为10.10/12.34）亿元，对应EPS分别为1.82/2.18/2.80元，当前股价对应PE为31.9/26.6/20.8倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。
    品牌驱动战略深化，结构优化下主粮业务强势崛起
    分品牌看，2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比+40.06%，收入占比提升至73.35%（+5.76pct），增长重心继续向高质量的自主品牌倾斜。公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗在2025年“双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%。分产品看，2025年主粮收入41.38亿元，同比+53.79%；零食收入25.36亿元，同比+2.11%。主粮收入占比提升至61.13%，同比+9.83pct，主粮毛利率达到45.52%，同比+0.82pct，零食毛利率为37.24%。
    境内收入引领增长，研发体系升级夯实发展基础
    2025年公司境内收入50.00亿元，同比+40.79%，境外收入17.69亿元，同比+4.46%。研发投入方面，2025年公司研发投入0.92亿元，同比+8.04%。全年申请专利35项，其中发明专利23项，并获得6项数字知识产权。公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等多家机构共建研究平台，研发战略正从单纯产品开发进一步转向“基础研究+技术转化”双轮驱动。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量可期

润本股份(603193)
    2026Q1收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼
    公司发布年报及一季报：2025年实现营收15.45亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15亿元（+4.8%）；2026Q1实现营收2.67亿元（+11.3%）、归母净利润0.53亿元（+19.1%），盈利能力改善。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.78/4.50/5.32亿元（2026-2027年原值为4.24/5.34亿元），对应EPS为0.93/1.11/1.32元，当前股价对应PE为27.9/23.4/19.8倍，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及旺季需求下有望持续放量增长，当前估值合理，维持“买入”评级。
    驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升
    分品类，2025年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收8.14/5.32/1.40亿元，同比分别+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分别为58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。
    线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量
    产品端，公司持续推新，2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品。婴童方面，公司2026年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026年蚊媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。
    风险提示：新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：结算毛利率同比上升，经营计划保持平稳

滨江集团(002244)
    收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2025年年报。受结转规模提升影响，公司全年收入增长利润下降，销售规模小幅下降，拿地强度较高且聚焦杭州。受计提减值增加影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为24.1、27.1、25.1亿元（原值32.7、34.2亿元），EPS为0.77、0.87、0.81元，当前股价对应PE为13.2、11.8、12.7倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    减值计提增长导致业绩下降
    2025年公司实现营业收入828.88亿元，同比增长19.86%；实现归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%；实现经营活动现金流量净额-42.91亿元。2025年公司计提减值共28.06亿元（2024年：11.31亿元），同比增长148.1%；本次计提导致减少归母净利润18.26亿元，全年毛利率13.22%，同比上升0.68个百分点。
    签约销售规模小幅下降，土储结构优质
    2025年公司实现销售额1017亿元，同比下降9%，在大本营杭州，公司已连续8年荣获杭州市场销售冠军。公司新增土地储备项目26个，新增计容建面合计172.3万方，总土地款487亿元，投资强度48%，同比增长8pct。公司土地储备中杭州占比79%，浙江省内非杭州城市占比13%，浙江省外占比8%。2026年公司经营计划为销售额800亿元，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右；投资金额控制在权益销售回款50%左右。杭州占比60%，省内其他城市20%，省外占比20%，省外重点是上海。
    融资成本持续下降
    2025年末，权益有息负债规模262亿元，同比下降43亿元。2025年末公司并表有息负债规模336.95亿元，较2024年末下降37.39亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%。2025年末公司平均融资成本为3.0%，同比下降0.4个百分点。2026年公司经营计划为继续降低权益有息负债水平，从年初的262亿元降至230亿元左右。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

公司信息更新报告：Q1扣非净利润高增，高速树脂、光学膜量利齐升

东材科技(601208)
    Q1营收、扣非净利润同比高增，高速电子树脂延续高增长
    公司2025年实现营收51.81亿元，同比+15.9%；归母净利润2.85亿元，同比+57.7%；扣非净利润2.32亿元，同比+86.6%。2026Q1实现营收14.44亿元，同比+27.24%、环比+4.75%；归母净利润1.87亿元，同比+103.35%、环比+7,386.62%；扣非净利润1.08亿元，同比+41.74%、环比+17,350.65%，非经常性损益主要是转让河南华佳股权实现投资收益7,769万元，Q1扣非净利润高增主要是光学基膜、高速电子树脂等销量和营收提升。公司拟派发现金红利0.05元/股（含税），2025年累计现金分红1.52亿元。考虑公司眉山高速树脂项目将于2026年投产，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.44（+0.31）、6.83（+0.68）、8.26亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.82元/股，当前股价对应PE为63.4、50.5、41.7倍。随着光学膜、高速树脂等新产能释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
    光学膜材料、高速电子树脂营收高增长，眉山高速树脂项目放量可期
    分业务看，2025年，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收4.81、12.95、14.23、15.54、1.56亿元，同比+2.8%、-6.3%、+26.1%、+45.2%、+7.5%；销量5.36、5.59、12.86、7.53、1.78万吨，同比+7.2%、-13.6%、+31.1%、+26.9%、+17.7%，其中高速电子树脂收入5.91亿元，同比增长125.07%。2026Q1，公司光学膜材料收入3.53亿元，同比+17.63%；高速电子树脂收入2.58亿元，同比+131.42%。子公司方面，2025年山东艾蒙特净利润-6,982万元，同比减亏5,560万元；江苏东材扭亏为盈，东方绝缘、东材新材净利润同比增长。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率为15.71%、5.2%，同比+1.79、+1.76pcts；2026Q1销售毛利率、净利率为17.13%、12.74%，同比+0.74、+4.99pcts，相较2025年报分别+1.42、+7.54pcts。此外，公司眉山基地年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计2026年9月建设完工，有望推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。
    风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

公司信息更新报告：营收增速符合预期，超节点龙头研发持续加速

盛科通信(688702)
    超节点高速互联核心龙头，高强度研发持续投入，维持“买入”评级
    公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司2025年及2026年一季度实现营收规模稳健增长，归母净利润因高强度研发投入阶段性承压。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应PS为75.9/73.3/70.6倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
    营收规模符合预期，高强度研发持续投入
    2025年，公司实现营业收入11.51亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润-1.5亿元；实现扣非归母净利润-2.18亿元；实现毛利率、净利率分别为49.21%、-13.03%，同比分别+9.10pct、-6.72pct。2026年一季度，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润-0.17亿元；实现扣非归母净利润-0.29亿元；实现毛利率、净利率分别为49.45%、6.86%，同比分别+5.40pct、-0.04pct。公司利润阶段性承压主要系公司持续加大研发投入，费用支出增长。公司2025年度研发费用6.8亿元，同比增长58.39%，占营业收入比重为58.99%。截至2025年年末，公司研发人员总数418人，研发人员占公司总人数的比例为76.28%。
    产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河
    2025年，公司高性能核心交换芯片项目已完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。2025年，公司新申请知识产权102项，其中发明专利93项；新获取知识产权85项，其中发明专利76项。截至2025年12月31日，累计申请知识产权1,524项，其中发明专利1,318项；累计获得知识产权773项，其中发明专利582项。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

公司信息更新报告：利润稳健增长，创新研发驱动成长

苑东生物(688513)
    利润稳健增长，创新研发驱动成长，维持“买入”评级
    2025年公司收入13.31亿元（同比-1.36%）；归母净利润2.84亿元（同比+19.24%）；扣非归母净利润2.0亿元（同比+19.02%）。2026Q1公司收入3.26亿元（同比+6.75%，环比+4.49%）；归母净利润0.51亿元（同比-16.11%，环比-20.45%）；扣非归母净利润0.38亿元（同比-17.81%，环比+9.11%）。基于公司当前持续加大创新管线投入力度，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.00、3.29、3.67亿元（2026-2027年原预测为3.19、3.79亿元），EPS为1.70元、1.86元和2.08元，当前股价对应PE为39.3、35.9以及32.2倍，我们持续看好公司创新管线潜力，维持“买入”评级。
    公司高端制剂矩阵扩容，精麻特药优势巩固
    公司目前已有75个高端化学药品产业化，近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，包括纳布啡、布托啡诺、水合氯醛糖浆、奥沙西泮、麻黄碱等，氨酚羟考酮有望近期获批贡献业绩增量。同时，原料制剂出海稳步推进，单剂量鼻喷生产线零缺陷通过FDA现场检查，原料药生产基地通过FDA现场检查；亚甲蓝注射液ANDA获得美国FDA批准，盐酸尼卡地平注射液常态化出口；EP-0216I提交美国ANDA申报，海外产品放量有望提速。
    创新药研发多点突破，具备全球开发潜力
    公司全面布局分子胶、PROTAC、ADC、DAC、RIPTAC等核心技术平台，支撑创新发展。HP-001目前正推进Ib期单药剂量拓展和Ila期联合地塞米松联合用药，有望进击IKZF1/3分子胶领域的BIC；HP002是可透脑口服BTK-PROTAC降解剂，目前已获IND申请受理；YLSH003（靶向TF）正在进行I期剂量探索爬坡实验。自免领域，EP-0210单抗（靶向TL1A）正进行IBD的I期临床。麻醉镇痛领域，Cav2.2钙离子通道a2δ亚基调节剂EP-0226片正进行神经病理性疼痛的I期临床。公司创新平台价值有望进一步抬升公司估值。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。