公司信息更新报告：2026Q1公司业绩表现超预期，新业务孵化有序推进

萤石网络(688475)
    2025年营收盈利稳健双增，2026Q1利润高增超预期，维持“买入”评级2025全年公司实现营业收入59.01亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非归母净利润5.24亿元（+8.33%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入14.13亿元（+2.36%），归母净利润1.83亿元（+32.30%），扣非归母净利润1.78亿元（+29.39%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为6.77/7.75/8.95亿元(2026-2027年原值为7.13/8.34亿元)，对应EPS为0.86/0.98/1.14元，当前股价对应PE为33.7/29.5/25.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在智能家居及云平台领域持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
    盈利能力：2025全年毛利率稳步上行，2026Q1盈利质量大幅优化
    公司2025全年毛利率44.18%（+2.10pct），预计主受益于产品结构改善；期间费用率为34.20%（+1.30pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，同比分别+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pct。综合影响下，2025年全年公司销售净利率9.60%（+0.34pct），盈利能力得以改善。公司2026Q1毛利率为50.64%（+5.78pct），期间费用率为36.5%（+6.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，同比分别+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pct。综合影响下，2026Q1销售净利率为12.93%（+2.9pct），公司盈利能力明显改善。
    公司亮点：新业务孵化有序推进，供应链与渠道结构持续优化
    业务方面：公司核心业务增长稳健，智能家居摄像机出货量蝉联全球第一，智能入户业务营收同比增长25.25%。公司依托自研蓝海大模型，赋能摄像机、门锁全品类并实现自然交互；同时公司将延伸移动视觉赛道，推出爱可途子品牌，2025年新推出的4G电池便携可移动摄像头品类获得了市场客用户的青睐；公司继续在智能清洁机器人（家用&商用）、智能宠物看护机器人、陪伴机器人等细分产品上投入研发资源，预计新品会在2026年度及以后陆续发布。供应链与渠道方面：公司建成了重庆、桐庐双生产基地，完成供应链数字化精益升级。公司渠道结构持续优化，2025年全球电商收入同比增长30.84%，境内主流产品线上出货占比超55%；同时公司坚守中高端品牌定位、拒绝价格战，以14.61%的高研发投入赋能产品，实现经营质量稳步提升。
    风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；新品业务孵化不及预期等。

公司首次覆盖报告：风电龙头源远流长，集团资产注入可期

龙源电力(001289)
    国内风电运营龙头，聚焦风电优势主业高质量发展
    公司是国内最早开发风力发电的公司，首家“A+H”两地上市新能源央企，世界领先风电运营商。截至2024年末，公司已剥离全部火电及煤炭业务，聚焦风电主业。截至2025年底，公司装机容量46GW，其中风电装机32GW，占比70%。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为317.48/331.02/345.74亿元，归母净利润分别为53.44/55.02/59.18亿元，EPS分别为0.64/0.66/0.71元，对应当前PE分别为23.8/23.2/21.5。我们认为风电行业已迎来“政策底”，并看好公司作为国内风电龙头在风电领域的先发优势。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风电补贴陆续退坡，行业政策底已现，有望受益于绿电需求提升
    2025年，新能源全面入市叠加风电增值税补贴退坡，公司风电单位售电收入422元/兆瓦时，同比减少46元/兆瓦时。2025年，可再生能源电力消纳责任权重考核范围拓宽，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。2026年，绿证政策过渡期导致的供给冲击将结束，叠加钢铁等重点用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发，同时，绿电直连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线。
    “以大代小”有望优化风资源利用率，集团资产注入可期
    公司控股股东国家能源集团风电装机容量世界第一，集团承诺在2028年前解决同业竞争问题；若集团风电资产全部注入，公司装机容量将增加约一倍。截至2023年末，公司1.5MW及以下机组近1万台；截至2010年末，公司在运风电装机6.56GW，按照70%-100%技改率、1-3倍增容测算，技改带来的装机增量空间约4.59~19.68GW。公司早期风电场集中于风资源优势地区，随着以大代小技术改造的持续推进，公司风电装机容量与风场风资源利用率有望进一步提升。
    风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光资源波动风险；补贴回收不及预期。

公司信息更新报告：营收创历史新高，百亿资本开支奠定增长动能

长电科技(600584)
    营收创历史新高，利润总额同比增长，维持“买入”评级
    2025年长电科技实现营收388.71亿元/+8.09%，创历史新高；利润总额17.38亿元/yoy+5.42%，归母净利润15.65亿元/yoy-2.75%；毛利率14.15%/yoy+1.09pct；净利率4.04%/yoy-0.44pct，其中Q4单季度，公司毛利率15.28%/yoy+1.94pct，净利率6.06%/yoy+1.14pct，盈利能力明显改善。随地缘政治紧张局势升级及消费电子的需求调整，我们下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润18.82/21.68/26.19亿元(2026-2027原值为26.08/31.90亿元)，当前股价对应40.8/35.4/29.3倍PE，我们看好公司业务结构升级带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。
    业务结构升级，运算电子/汽车电子等引领新阶段成长
    2025年公司运算电子/汽车电子/工业及医疗电子业务占比提升，分封测下游应用来看：(1)通讯电子营收141.49亿元/yoy-12.18%，份额占比36.4%/yoy-8.4pct；(2)消费电子营收91.73亿元/yoy+5.85%，份额23.6%/yoy-0.5pct；(3)运算电子营收82.79亿元/yoy+42.12%，份额21.3%/yoy+5.1pct；(4)工业及医疗营收35.37亿元/yoy+40.52%，份额9.1%/yoy+2.1pct；(5)汽车电子营收37.32亿元/yoy+31.35%，份额9.6%/yoy+1.7pct。分工厂来看，长电微营收2.04亿元，高端先进封装产品量产，产能利用率稳步提升；晟碟半导体营收36.21亿元，报告期内产品结构调整升级；长电江阴营收21.58亿元，晶圆级封装测试一体化服务价值提升。
    百亿资本开支奠定长期增长动能，算力/运力/存力/电力领域布局深厚
    据公司公告，2026年公司计划固定资产投资99.8亿元，相比2025年进一步大幅提升（2025年计划85亿元）。随在国产算力/存力/电力芯片产业不断迭代升级，本土先进封装及配套产业需求或强劲增长。公司XDFOI芯粒高密度多维异构集成已量产，光电合封（CPO）方面已形成可复用的平台化能力，硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过验证。同时公司与全球前三大存储制造商合作密切；在射频、功率等领域亦深度布局2.5D/3D封装技术，已形成多点支撑的业务布局。
    风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：业绩快速增长，拓展海外市场打造第二增长极

达梦数据(688692)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    考虑公司净利润有望持续提升，海外市场有望打开成长空间。我们上调2026-2027年归母净利润预测为6.99、8.99亿元（原值为5.77、7.32亿元），新增2028年归母净利润预测为11.22亿元，EPS为6.17、7.94、9.91元/股，当前股价对应PE为37.1、28.9、23.1倍，维持“买入”评级。
    业绩快速增长，经营效率进一步提升
    2025年公司实现营业收入13.06亿元，同比增长25.03%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长42.76%。一方面，公司销售毛利率为96.12%，同比提升6.49个百分点，主要由于软件产品授权业务收入占比提升所致。另一方面，公司销售费用率、研发费用率分别为30.60%、19.41%，同比下降1.43、0.38个百分点，管理费用率为9.51%，同比略提升0.35个百分点，经营效率进一步提升。值得关注的是2025年末公司合同负债为1.57亿元，同比增长59.76%，主要系已收款暂未履约的订单增加所致，侧面印证行业下游需求旺盛。
    前瞻布局智算多模数据库等核心技术，构建多模一体的数据库底座
    公司布局前瞻性技术预研并强化技术落地应用，推动图数据库产品规模化应用，突破智算多模数据库核心技术，构建多模一体的数据库底座。此外，全面推进人工智能与数据库融合领域的探索，聚焦智能开发、智能运维、内置向量与机器学习能力、数据库小模型、数据库智能体等方向。
    大力推进营销体系建设，拓展海外市场打造第二增长极
    公司在稳固党政、金融等核心战略市场的同时，大力推进营销体系建设，通过管理下沉与责权利匹配，实现从被动响应市场需求向主动塑造市场格局的战略跨越。同时，通过与核心ISV深度合作，扩展运营商、卫生医疗、教育、交通、制造等重点潜力市场份额。此外，公司积极参与全球竞争，重点开拓东南亚、中东欧及共建“一带一路”国家市场，海外市场有望成为新增长点。
    风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增

巨人网络(002558)
    Q1业绩超预期，看好游戏长线表现及新游/出海驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年业绩快报及2026Q1业绩预告，预计2025年实现营收50.47亿元（同比+73%），归母净利润16.69亿元（同比+17%），扣非归母净利润20.58亿元（同比+27%），单Q4营收16.79亿元（环比-2%），归母净利润2.52亿元（环比-61%），扣非归母净利润5.74亿元（环比-15%），Q4业绩环比下滑主要系间接参股公司Playtika收购的Superplay业绩超预期使交易对价提升，间接导致公司投资收益下降。剔除影响后Playtika2025年调整后EBITDA同比持平；营收环比微降或系《超自然行动组》用户留存率提升延长收入递延周期，Q4末公司递延收入17.28亿元（Q3末合同负债13亿元）。公司预计2026Q1实现归母净利润10-12亿元（同比+187%至+245%），扣非归母净利润9.5-11.5亿元（同比+162%至+217%），业绩超预期，主要系《超自然行动组》亮眼。截至2026Q1末，公司递延收入约21亿元（环比+23%），增长动能再积蓄，我们看好《超自然行动组》出海及新游上线驱动业绩增长，基于业绩快报，下调2025年、上调2026-2027年归母净利润预测至16.69/43.75/49.00亿元（前值24.15/37.72/46.07亿元），当前股价对应PE分别为35.9/13.7/12.2倍，看好游戏长线表现，维持“买入”评级。
    《超自然行动组》国服持续突破，征途IP历久弥新
    《超自然行动组》1月DAU破千万，长期位居iOS免费榜前列，单日流水、单月流水均在春节期间创新高，官宣赵露思任全球品牌代言人后，其微博超话热度一度超过《王者荣耀》，抖音相关话题播放量超200亿次。《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，首月新增用户达到586万，2025年累计新增用户破3000万，全年流水同比增长18.62%。我们看好长线运营支撑核心游戏长青表现。
    储备游戏丰富，《超自然行动组》出海推进，业绩增长动力充足
    策略卡牌游戏《名将杀》2026.3.15第三赛季开启拉升内地iOS游戏畅销榜排名至第128，后续推广力度或加大；征途IP新作《无尽修仙》已获版号，或于2026H2上线；国风历史题材SLG《五千年》、“无尽冬日like”SLG《代号：冬日求生》研发测试持续推进。《超自然行动组》或于2026年进军东南亚及日韩市场。我们看好新游上线及《超自然行动组》出海贡献业绩增量。
    风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。

公司信息更新报告：平台资源持续积淀，看好创新业务/出海驱动业绩修复

天下秀(600556)
    毛利率提升，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收39.04亿元（同比-4%），利润总额0.95亿元（同比+89%），归母净利润0.31亿元（同比-40%），毛利率18.95%（同比+1.80pct），销售/管理/研发费率分别同比+2.11/+0.33/-0.15pct，净利率0.63%（同比-0.44pct）。业绩同比下滑主要系2025年公司确认递延所得税费用3083万元（2024年为-1567万元）。提升得益于创新业务毛利率及收入占比双提升。我们看好出海、创新业务
    成为新增长极，考虑递延所得税费用影响，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年营收为40.5/43.5/47.2（前值为40.4/42.5）亿元，归母净利润为0.77/1.16/1.21（前值为0.99）亿元，当前股价对应PS分别为2.4/2.2/2.1倍，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级。
    AI赋能下服务能力提升持续汇聚广告主及红人，创新业务收入/毛利率双高增
    截至2025年末，WEIQ累计注册商家数约22.6万（较年中增长0.6万），红人账户累计数达379.7万（较年中增长25.2万），其中职业化红人账户数为239.6万（较年中增加24万），MCN机构数为2.04万（较年中增长0.6万）。公司凭持续积累的订单数据迭代模型，推出“BOSS红人智投”产品及AI Agent体系，为广告主提供从需求输入到智能投放的全流程服务，针对中小商家推出AIGC产品扩大服务范围，我们看好AI应用深化推动服务能力提升带动广告需求增长。公司基于对创作者的准确分析，在满足广告主需求的同时保障腰尾部红人权益（2025年腰尾部红人收入占比86.3%），我们看好平台持续吸引红人入驻并拓展流量覆盖范围。公司完善红人生态布局，2025年创新业务收入2.04亿元（同比+102%），毛利率40%（同比+25pct）。
    看好出海浪潮下高毛利率的境外业务成为新的业绩增长极
    公司已在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设置办公室，搭建“一站式”出海整合营销团队，目前已为3C类、互联网类、电商类、快消类头部客户实现海外营销落地，平台涵盖Instagram、TikTok、Youtube、Twitter、Reddit、Facebook等主流社媒平台。依托国内积累，2025年IMsocial东京孵化器“幸以派对”签约60+达人。2025年公司境外收入0.36亿元（同比+100%），毛利率35.7%，出海浪潮下高毛利率的境外业务或成为新的业绩增长极。
    风险提示：数据资源泄露、应收账款损失、核心人员流失等。

公司信息更新报告：核心资源驱动业绩稳健，持续受益AI浪潮

润泽科技(300442)
    营收规模同比增长，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
    润泽科技发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入同比增长，受资产处置影响归母净利润同比大幅增长，2026年一季度，公司营收规模及归母净利润稳健增长。AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，随着多个算力中心陆续交付上架，公司AIDC业务有望持续受益，考虑到公司资产收益获得进度存在不确定性，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为26.90/30.51/35.17亿元（2026-2027年原30.75/37.64亿元），当前股价对应PE为53.0/46.8/40.6倍，公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。
    营收利润增长稳健，REITs一次性资产处置夯实利润
    2025年公司实现营业收入56.74亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.07%；实现扣非归母净利润19.01亿元，同比增长6.87%。公司归母净利润同比大幅增长主要系REITs一次性资产处置带来大幅投资收益。2025年公司实现毛利率、净利率分别为46.04%、88.99%，同比分别-2.89pct、+47.32pct。2026年一季度，公司实现营业收入18.4亿元，同比增长53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长37.38%。
    算力规模持续提升，境内外业务协同发展
    截至2025年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约5.4GW。2026年公司通过自建和收购并举，完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大境外核心节点布局，合计规划算力规模约600MW。公司2025年度新增交付算力规模约220MW，其中包含行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度交付规模超过前十六年累计交付规模的40%，创历史新高；同时2025年度公司能耗指标同比增长30%。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，储能业务持续增长

德业股份(605117)
    2026Q1业绩超预期
    德业股份披露2025年年报及2026年一季报业绩预告，其中2025年实现营收122.24亿元，同比+9.08%；归母净利润31.71亿元，同比+7.11%；2026年一季度预计实现归母净利润11-12亿元，同比提升55.91-70.08%，扣非后归母净利润10.4-11.4亿元，同比提升69.78-86.11%，业绩超市场预期。考虑到地缘政治导致能源短缺及价格波动加剧，全球户用及工商业储能需求显著提升，我们上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为53.8/68.1/82.7亿元（原2026/2027年42.5/50.1亿元），EPS为5.9/7.5/9.1元，对应当前股价PE为24.8/19.6/16.2倍，维持“买入”评级。
    储能业务增长强劲
    公司核心业务聚焦储能、光伏、家电三大板块，2025年各板块表现分化，储能业务成为核心增长引擎：
    储能逆变器：2025年销售77.15万台储能逆变器，实现收入52.17亿元，同比增长18.92%，毛利率51.10%，同比微降0.65个百分点，仍保持高盈利水平。受益于全球户储需求持续旺盛，尤其是欧洲、澳洲市场需求增长，公司储能逆变器出货量稳步提升，产品竞争力持续增强，市占率保持行业前列。
    储能电池包：2025年实现收入38.32亿元，同比大幅增长56.34%，表现亮眼。受上游碳酸锂价格下跌影响，毛利率31.81%，同比下降9.49个百分点，但出货量的大幅增长有效对冲了单价下滑的影响，成为公司业绩增长的重要支撑。光伏逆变器：2025年销售63.40万台组串式逆变器及22.82万台微型逆变器，实现收入10.54亿元，同比下降7.21%，毛利率32.11%，同比下降1.4个百分点，主要系行业竞争加剧，产品价格承压所致。
    家电业务：2025年实现收入20.05亿元，同比下降36.23%，毛利率19.65%，同比下降0.75个百分点，主要系行业需求疲软，传统家电业务进入调整期，公司逐步优化产品结构，聚焦高附加值产品。
    风险提示：竞争加剧风险；行业需求不及预期风险；海外贸易政策变动风险。

公司深度报告：量化角度看美国场外高尔夫球车（LSEV）：需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升

：需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升》研报附件原文摘录）
涛涛车业(301345)
    场外高尔夫球车（LSEV）空间及公司优势或被市场低估，维持“买入”评级
    本文主要从量化维度讨论高尔夫球车行业情况，并探讨涛涛在该行业的优势。我们测算行业年空间或达145万台，公司当前份额已达TOP1但仍有增长空间。我们认为行业前景及公司优势或被低估，考虑一季度业绩预告超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元（原值为11.38/15.45/20.30亿），对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为20.7/15.3/11.6倍，维持“买入”评级。
    高尔夫球车行业空间：预计2025年出货30万台左右，稳态销量看145万台
    从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作家庭短途出行工具。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计2025年行业出货中枢在30万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境以及居民消费能力相关。我们以各州HOA社区居民数量为基数，以气候条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期4年（考虑中产家庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量145万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。
    高尔夫球车行业竞争：预计公司份额TOP1，在多类型经销商中均有突破
    根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car二手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达TOP1。（2）具体分州来看，佛罗里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期EZGO经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如Boterocarts、Elite Custom公司获得较高份额；公司在经营多年全国性经销商也有突破，例如加州Prestige；同时也在逐步渗透EZGO、Cushman等本土品牌授权经销商，例如田纳西州Mikey’s Motors。后续增长抓手在于：（1）截至目前预计全美经销商门店总数超2000家，公司目前门店数量500多家，门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。
    公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足
    产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在1~2家（占比94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计投入1亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。
    风险提示：高尔夫球车销售不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

公司信息更新报告：2025Q4毛利率超预期提升，关注后续充电储能业务增速提升+UV打印机放量机会

安克创新(300866)
    2025Q4毛利率超预期提升，经营质量持续稳健，维持“买入”评级2025年营收305亿元（+23%，下同），归母净利润25.5亿元（+20%）。2025Q4营收95亿元（+15%），归母净利润6.5-5%），扣非归母净利润亿元（7.0亿元（+19%）,Q4毛利率超预期提升。考虑非经常损益变动，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润29.79/35.73/43.01亿元（2026-2027年原值为32.3/40.7亿元），对应EPS为5.56/6.66/8.02元，当前股价对应PE为18.8/15.7/13.0倍，召回事件影响降低+储能需求提升下充电储能增速有望提升，关注UV打印机放量，维持“买入”评级。
    2025全年储能/安防维持高增，看好充电储能业务增速提升+UV打印机放量分品类：2025年充电储能/智能创新/智能影音营收同比分别+22%/+31%/+20%（H1同比分别+37%/+38%/+21%），H2充电储能营收增速较H1放缓或主要系小充召回事件以及中大充受高基数以及行业需求回落影响。细分品类来看，预计全年储能业务增速超50%，清洁电器业务增速40~50%，智能安防业务营收超50亿，母婴品类逐步起量（三方数据显示公司吸奶器在美亚份额已提升至20%）。分渠道，2025年线上/线下营收同比分别+22%/+28%（Q1-Q3同比分别+25%/+34%），全球化运营+欧美线下渠道深化带动线下保持高增长。展望后续，伴随召回事件影响走弱+储能行业需求提升，我们预计充电储能业务增速有望逐步回升。UV打印机近期已完成众筹订单交付，国内京东预售表现亮眼，海外官网预计将逐步预售，我们建议关注全年UV打印机超预期机会。
    2025Q4毛利率超预期提升，费用率保持稳定带动扣非净利率超预期提升2025Q4毛利率46%（+3.4pct），单季度毛利率超预期提升，我们预计主要系公司产品结构升级（高毛利母婴/安防等品类占比提升）+推新卖贵（高端7系产品占比提升）+海运成本下降等因素所致（2025Q4CCFI综合指数同比-25%）。费用端，2025Q4期间费用率37%（+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.30/+0.8/+1.4/-0.2pct，单季度财务费用率稳定预计汇兑影响小。综合影响下2025Q4归母净利率6.5%（-1.3pct），扣非归母净利率7.3%（+0.3pct），归母净利率下降但扣非归母净利率提升或系持有南芯科技等股权投资损益变动带来。公司期初持有南芯科技6.8亿股票、预计南芯科技带来的公允变动损益较多。
    风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

北交所信息更新：“十五五”基建东风已至，基建监测龙头2025年新签合同创新高

基康技术(920879)
    2025年公司营收4.08亿元（+14.32%），归母净利润0.82亿元（+7.26%）
    2025年公司实现营收4.08亿元，同比增长14.32%，归母净利润8261.17万元，同比增长7.26%，扣非归母净利润8118.37万元，同比增长11.35%，毛利率52.72%。受下游竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.96（原1.03）/1.09（原1.16）/1.26亿元，对应EPS分别为0.57/0.65/0.75元/股，对应当前股价PE分别为34.6/30.6/26.4倍，我们看好“十五五”规划下基建需求有望提高，公司多款新产品推出打开业绩增长空间，维持“增持”评级。
    政策红利驱动建设新型能源+现代化水网加速，有望拉动基础建设投资
    2026年作为“十五五”开局之年，水利、能源基础设施行业发展动能强劲。水利方面，相关部门表示力争2026年水利基础设施建设投资保持大规模、高水平态势。“十五五”规划纲要提出加快建设现代化国家水网，并将防洪减灾、重大引调水、供水灌溉等方面工程纳入现代化基础设施体系重大工程。抽水蓄能方面，国家电网“十五五”期间规划新开工抽水蓄能装机容量超3000万千瓦，到2030年在运在建抽水蓄能装机容量将超过1.2亿千瓦，保障新能源高效消纳。核电方面，“十五五”规划纲要提出，我国“十五五”期间核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右。
    2025年新签合同金额再创新高，成功签订近20个新建抽水蓄能电站合同
    2025年公司新签合同金额再创新高，在手订单充足，为后续持续经营发展提供有力支撑，其中，公司成功签订近20个新建抽水蓄能电站的供货合同，积极参与雅鲁藏布江下游、澜沧江雅砻江上游等常规水电市场竞争，顺利斩获南水北调雄安调蓄池、黄河古贤水利枢纽等重大骨干水网建设项目；交通行业新签合同额实现较高增长。在新产品商业化方面，测振仪、机器视觉、水下型MCU等多款新产品实现批量交付，新型光纤光栅传感器实现规模化交付，达成阶段性商业化目标，新产品签约额实现快速增长，预计2026年有望仍将保持较好增长态势。
    风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧风险、新产品研发不及预期风险。

公司信息更新报告：2025年营收符合预期，超级电容成长可期

江海股份(002484)
    营收符合预期，利润率短期承压，超级电容成长可期，维持“买入”评级公司发布2025年度报告。（1）2025年，公司实现营收54.84亿元，同比+14.06%；归母净利润6.75亿元，同比+3.04%；扣非归母净利润6.52亿元，同比+6.30%；销售毛利率24.11%，同比-0.39pcts；销售净利率12.41%，同比-0.63pcts。（2）2025年第四季度，公司实现营收13.67亿元，同比+41.40%，环比+7.72%；归母净利润1.40亿元，同比+28.74%，环比-12.82%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+37.61%，环比-12.61%；毛利率22.94%，同比+0.51pcts，环比-1.53pcts；净利率10.50%，同比-0.54pcts，环比-2.17pcts。（3）公司2025年盈利质量低于此前预期，我们下调公司2026至2027年盈利预测（归母净利润原值为9.45/11.01亿元），新增2028年预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为8.32//9.83/12.37亿元，当前股价对应PE为30.4/25.8/20.5倍，我们看好公司超级电容业务未来在AI数据中心领域成长性，维持“买入”评级。
    铝电解电容毛利率仍维持较高水平，薄膜电容蓄势有望迎来增长拐点
    公司铝电解电容产品2025年实现营收44.18亿元（同比+12.07%），毛利率26.04%，同比略有下降但仍维持较高水平。原材料端，高压化成箔自给率提升至约75%；市场端，公司把握新兴领域需求，在服务器电源、数据中心等领域均有所突破。薄膜电容方面，公司业务整体进度略低于预期，但三相交流薄膜电容器等产品已实现技术突破，后续有望依托技术壁垒驱动增长。
    超级电容高速增长、加速放量，AI数据中心+新能源打开长期成长空间
    公司超级电容业务全年营收3.52亿元（同比+52.51%），在电网调频、SVG、汽车电子等领域加速放量，新增AI服务器电源和AI数据中心等应用场景，产能利用率维持高位并持续扩产。未来，AI服务器机柜功率提升和AI数据中心有望进一步提高对超级电容需求，公司超级电容业务有望保持高速增长，打开长期增长空间。
    新时期“国企体制+民营机制”体系形成，收购日立AIC布局海外产能
    作为国内唯一实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容研产销一体化的企业，公司依托全品类产品矩阵持续拓展海内外高端市场份额。2025年，公司逐步适应控股股东变更并逐步融合，形成新时期的“国企体制+民营机制”的高效经营体系。海外布局方面，公司收购日立AIC并推动其当年扭亏为盈、持续增长，首次实现发达国家产能布局。2025年内，公司进一步收购海美电子股权，持股比例增至70%并纳入合并报表，进一步强化公司在高端薄膜电容领域布局。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

北交所新股申购报告：半导体核心真空泵突破先进制程，中科院“小巨人”加速国产替代

中科仪(920186)
    真空技术国家队“小巨人”，研发平台夯实壁垒，营收快速增长
    公司主营业务为干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售，及相关技术服务。作为中国科学院下属专注于洁净真空、超高真空技术研究和发展的企业，公司拥有三个国家级研发平台，是我国真空技术及真空类科学仪器攻坚的主力军。公司被评为2020年度、2023年度国家“专精特新”小巨人企业，国家知识产权优势企业等多项荣誉称号，截至2025年12月31日，公司已经获得授权的发明专利103项、实用新型专利20项，并取得软件著作权登记37项。2022-2025年度，公司营业收入整体呈快速增长趋势，2025年公司营收为12.91亿元。受持有股份公允价值变动损益影响，2022-2025年公司的净利润变动较大，剔除这部分影响后，公司扣非归母净利润分别为6,186.11万元、7,298.08万元、8,787.75万元和10,297.96万元。
    集成电路+光伏双轮驱动，干式真空泵需求持续高增
    公司研制的干式真空泵主要向集成电路、光伏产业销售。根据WSTS预计，2025年全球集成电路市场规模将增至6,779亿美元，较2024年大幅增长25.65%。根据中国半导体行业协会统计数据，2016-2023年中国大陆集成电路产业收入年复合增长率达16.03%。根据中国光伏行业协会统计数据显示，2020-2024年，全球光伏年新增装机容量年均复合增长率达42.10%，我国光伏年新增装机容量年均复合增长率达54.91%。根据公司测算，2024年全球集成电路产业对干式真空泵的需求为12.57万台，市场规模约125.74亿元；中国大陆集成电路产业对干式真空泵的需求为5.21万台，市场规模约52.11亿元；2024年我国光伏产业对干式真空泵的需求约6.7-8.2万台，按单台均价7万元估算，市场规模约47.0-57.2亿元。
    国产干式真空泵龙头企业打破海外垄断，可比公司PE（2024）均值91.39X
    公司是集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业。干式真空泵领域，公司的研发创新打破欧美及日本企业的长期垄断，已在中国各领先晶圆制造企业实现大批量应用，广泛支持国内主流晶圆制造企业，以及客户A等国内主流集成电路设备制造企业，并已通过台积电、大连Intel、SK海力士的测试验证实现小批量出货。除硅基半导体外，公司干式真空泵产品也可广泛应用于碳化硅、砷化镓等化合物半导体的制备，并已实现批量交付。可比公司PE（2024）均值为91.39X，PE（TTM）均值为126.39X。募投项目预计将扩大干式真空泵产能，同时进一步增强研发能力，丰富公司产品体系，增强产品优势，前景较好。
    风险提示：技术产品研发风险、市场竞争加剧风险、经营业绩下滑风险。

北交所新股申购报告：鸿仕达：果链占比超80%智能制造“小巨人”，在手订单2.6亿

鸿仕达(920125)
    智能制造装备“小巨人”，2022~2025营收CAGR达到18.69%盈利能力提升
    鸿仕达是一家专业从事智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材的研发、生产及销售的高新技术企业。是高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。从营收构成情况看，2022-2025鸿仕达主营业务收入均来源于智能自动化设备（线）和配件及耗材。其中智能自动化设备（线）的收入占主营业务收入的比重分别为92.66%、90.16%、88.69%和93.82%。分下游行业来看，2022-2025H1鸿仕达消费电子领域销售占比分别为89.43%、67.53%、83.84%和85.52%。鸿仕达消费电子领域主要客户包括立讯精密、鹏鼎控股、新普集团、富士康、客户A、纬创资通和东山精密等。2022-2025H1，来源于苹果产业链的收入占主营业务收入的比重分别为77.34%、62.37%和76.64%和81.79%。2022~2025鸿仕达实现营收3.97/4.76/6.49/6.64亿元，对应CAGR达到18.69%；对应归母净利润3,443.40/3,926.78/5,249.58/6,975.14万元，对应CAGR达到26.53%。
    电子产业固定资产投资逐年增长，新能源行业正当其时
    据Statista数据显示，2024年我国消费电子市场规模已从2018年的16,587亿元增长至19,772亿元，总体保持上涨态势。2017年至2024年我国电子信息产业固定资产投资呈现逐年增长的趋势，复合增长速度达15%。据中国汽车工业协会分析，2025年，汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。2025年，乘用车产销量分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%。新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。截至2025年12月底，中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比+85%。2025年中国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率规模和能量规模同比+52%/+73%。
    募投年新增智能制造装备400台，在手订单达2.6亿元下游大额资本开支持续
    此次公开发行募投项目共包括“智能制造装备扩产项目”、“研发中心建设项目”等。项目建设完成后，公司将新增年产智能制造装备400台（套）的生产制造能力。截至2025H1，鸿仕达在研项目达到28项，覆盖汽车底盘UV喷涂工艺研发、通用低代码AI应用平台的研发等。截至2025年11月30日，鸿仕达在手订单金额为25,705.29万元。在手订单前十大客户中合计在手订单金额为18,964.73万元，占在手订单总额的比重为73.78%。从主要客户的未来投资计划看，均存在大额资本开支、新增产能投资的情况。
    掌握6项核心技术具备竞争优势，可比公司PETTM均值为53.84X
    鸿仕达通过不断的研发投入和技术积累掌握了精密机构设计技术、机器视觉技术、精密运动控制技术、精密传感技术、综合数据处理平台、柔性自动化产线同步技术等多项核心技术。我们选取博众精工、赛腾股份、佰奥智能为同业可比公司。参考同行业可比估值水平，PETTM均值为53.84X。
    风险提示：行业政策变化风险、下游产业链依赖风险、应收账款风险。

公司信息更新报告：电力设备加速出海，充电网盈利持续向好

特锐德(300001)
    2025年实现归母净利润12.4亿元，同比+35.6%
    公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入157.9亿元，同比+2.7%；实现归母净利润12.4亿元，同比+35.6%。其中，公司电力设备业务归母净利润10.1亿元，同比+41.9%；充电网业务归母净利润2.37亿元，同比+13.9%。2025年，公司践行国际化战略，海外市场营收13.6亿元，同比大幅增长188.8%，营收占比提升至8.6%。我们维持原有盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为16.10、20.40亿元，新增预计公司2028年归母净利润为24.12亿元，当前股价对应PE分别为18.7、14.8、12.5倍。公司传统主业加速出海，且控费能力提升；充电网业务盈利持续向好，维持“买入”评级。
    电力设备加速出海，充电网盈利持续向好
    分业务看：（1）公司电力设备业务2025年实现营收108.2亿元，同比+3.2%；毛利率24.3%，同比+1.8pcts；实现归母净利润10.1亿元，同比+41.9%，对应归母净利率9.3%，同比+2.5pcts。截至2025年底，公司产品已进入60多个国家和地区，在中东、东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域形成重点布局。（2）公司电动汽车充电网业务2025年实现营收49.7亿元，同比+1.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比+13.9%。其中，电动汽车充电设备实现营收33.9亿元，同比+3.4%，毛利率32.2%，同比-2.6pcts；电动汽车充电网运营服务实现营收15.7亿元，同比-2.2%，毛利率38.0%，同比+7.8%。截至2025年底，公司运营公共充电终端约90万台，其中直流充电终端54.2万台，市场份额为24%，位居全国第一；2025年公司充电量约196亿度，市场份额约23%，位居全国第一。
    加大数据中心领域业务拓展及创新研发
    2025年，公司继续加强数据中心行业业务拓展和布局，数据中心领域合同额超4亿元。公司数据中心领域客户如中国移动、中国联通、中国电信、阿里巴巴、字节跳动等，并已成功斩获字节跳动火山云项目订单。此外公司加大数据中心高压交直流预制舱供电站的创新研发。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

公司信息更新报告：夯实基础逆势而上，经营韧性十足

金徽酒(603919)
    逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级
    公司近期针对2025年业绩举办了线上交流会，详细介绍了2025年业绩细节和2026年经营规划。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.2亿元、4.6亿元，同比分别+7.1%、+9.2%、+11.3%，EPS分别为0.75元、0.82元、0.91元，当前股价对应PE分别为24.2、22.2、19.9倍。公司稳扎稳打，坚定推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。
    产品结构持续提升，省内省外有序推进
    2025年300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收7.1/15.3/5.4亿元，同比分别+25%/+3%/-37%。当前环境下产品结构仍可以做到持续升级，得益于公司前瞻性的判断和优秀的团队执行力。2025年省内/省外分别实现营收21.1/6.7亿元，同比分别-5%/-1%；公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略，聚焦西北市场，其中省内通过深耕+升级仍有空间，新疆，陕西基础良好。有序拓展华东市场，未来提供潜力弹性。
    营销活动效率较高，经营质量不断提升
    2025年公司毛利率同比+2.2pct至63.2%。为推进升级拉动销售，公司销售费用率同比+1.9pct至21.6%，公司盈利指标表现稳健，费用投放效率较高。2025年末，金徽酒合同负债8.20亿元，较年初增长28.39%，表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明渠道库存良性，增长状态健康。
    预计公司2026年仍有超越行业整体的表现
    2026年，随着国家“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，白酒行业将迎来新的发展机遇，同时也将进入行业格局重构的关键阶段。公司在坚守中应对变局，在调整中砥砺前行，在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性，预计2026年仍有较好表现。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：境外收入提升89%、发行投资智能电机产能，2025全年归母净利润+26%

开特股份(920978)
    2025全年实现归母净利润1.73亿元同比增长25.62%，维持“增持”评级开特股份披露年报，2025全年实现营收11.29亿元，同比增长36.68%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.62%。考虑到汽车整车市场竞争日趋激烈，价格压力传导效应较强，我们小幅下调2026-2027、新增2028年盈利预测，预计开特股份在2026-2028年实现归母净利润2.15/2.44/2.71亿元（原值2026-2027年2.26/2.67亿元），对应EPS为1.19/1.35/1.51元，当前股价对应PE为23.2/20.4/18.4X。考虑到开特股份产能建设计划持续推进，且拓展及机器人方向业务，我们维持“增持”评级。
    控制器境外销售比重提升至26.19%，境外收入1.31亿元同比增长89.20%2025全年开特股份传感器类、控制器类和执行器类产品销售收入均呈现快速增长态势，分别较2024年增长11.38%、46.83%和50.87%。2025年我国汽车行业发展良好，产销量分别完成3,453.10万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，带动开特股份整体业绩增长。2025全年实现境外收入1.31亿元同比增长89.20%，对应毛利率达到42.96%同比增长4.13pct。2025全年公司控制器类产品毛利率较2025年增加了9.93pct，主要因为控制器产品的境外销售比重由2024年同期的14.49%提升至26.19%。其他类产品销售收入较上年同期增长405.02%，主要由于2025年开特股份储能领域的CCS产品取得小批量订单，收入增加。
    定向发行可转债上汽金控拟认购8000万元，投资智能电机生产基地项目本次可转债的发行对象为包括上汽金控在内的特定投资者。上汽金控拟以现金方式认购本次可转债金额不低于8,000.00万元。本次向特定对象发行可转换公司债券的发行总额不超过28,000.00万元，拟发行数量不超过280.00万张。此次募投项目中“智能电机生产基地项目”总投资36,211.71万元，建设项目实施周期为24个月，实施主体为公司全资子公司奥泽电子，本项目建成后，将每年新增4,000万只执行器产能，可以增加执行器产品的供应能力。
    风险提示：下游需求波动风险、应收账款增加风险、原材料价格波动风险。其他风险详见倒数第二页标注1

中小盘信息更新：经营业绩高质量增长，机器人业务从0到1突破

奥普特(688686)
    2025年业绩高质量增长，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，实现营收12.69亿元，同比+39.24%；归母净利润1.86亿元，同比+36.63%；业绩增长主要系3C与锂电行业复苏、海外市场高增以及东莞泰莱并表共同驱动。单Q4实现营收2.57亿元，环比-22.17%；实现归母净利润353.39万元，环比-90.36%，业绩环比下行主要系年底集中计提减值及期间费用等综合影响。考虑到3C、锂电基本盘复苏及机器人业务从0到1突破，我们维持2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.77/3.58/4.32亿元，对应EPS分别为2.26/2.93/3.54元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为42.2/32.5/27.0倍，维持"买入"评级。
    AI in All"赋能全栈产品，3C与锂电基本盘全面复苏
    分业务看，3C电子领域收入7.25亿元，同比+23.91%，公司深度绑定头部大客户，已由单点工序配套逐步延伸至所有高价值环节，实质性跻身全球高端消费电子视觉解决方案第一梯队。锂电领域收入3.23亿元，同比+54.62%，受益于动力、储能的高景气与固态电池等新制程需求，并在国内产业链“集体出海”浪潮中获取了可观的海外增量。半导体行业贡献营收7850万元，同比+54.49%。公司紧抓算力基础设施扩张与先进封装国产化加速的窗口期，逐步构建起对标国际一流的检测与量测能力，参与国产半导体设备的替代进程。产品与市场战略方面，公司全面推进"AI in All"战略，将人工智能深度融入硬件、软件及解决方案全层级。工业AI相关系统解决方案收入达1.28亿元，同比+96.77%。
    机器人业务从0到1突破，具身智能打开成长空间
    公司将具身智能定位为核心战略发展方向，2025年机器人业务实现创收约2330万元。公司已完成双目结构光、激光雷达等核心感知产品布局，并通过对东莞泰莱的并购整合，进一步切入精密运动控制部件领域。随着大模型与机器人技术深度融合，机器视觉作为智能机器人的核心感知入口将迎来指数级增长，公司已在具身智能领域确立先发卡位，未来有望充分受益于机器人赛道的高景气。
    风险提示：新产品开发或推广情况不及预期、下游市场需求波动。

公司信息更新报告：2025年业绩承压，期待盈利能力企稳改善

长虹美菱(000521)
    2025年业绩承压，期待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收304.1亿（同比+6.3%，下同），归母净利润4.1亿（-41.3%），扣非归母净利润3.4亿（-51.1%）。2025Q4看，公司实现营收50.1亿（-13.9%），归母净利润-0.8亿（-146.6%），扣非归母净利润-1.1亿（-164.5%）。考虑到公司2025Q4公司收入下滑业绩承压、上游原材料价格上涨、行业竞争环境加剧等因素，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.45/4.73/4.91亿元（2026-2027年原值为7.54/8.23亿元），对应EPS分别为0.43/0.46/0.48元，当前股价对应PE为18.1/17.1/16.5倍，我们仍然看好公司在长期的品牌及渠道运营能力，期待盈利能力边际企稳改善，维持“买入”评级。
    收入拆分：空调及洗衣机品类稳健增长，海外增速优于国内
    分品类看，2025年公司冰箱（柜）/空调/洗衣机/厨大电、小家电/生物医疗实现收入89.5/173.85/22.1/14.4/3.1亿元，同比-6.4%/+12.8%/+26.3%/-3.2%/+15.6%，我们看好公司在品牌能力上深化品牌主张，持续拓宽渠道营销，在产品能力上持续健全全平台产品矩阵，聚焦核心产品，打造爆款产品，在营销运营能力上坚持线上线下协同发展，持续完善全国性销售网络与服务体系共同带动公司核心竞争力提升。分地区看，2025年公司国内/海外实现收入190.7/113.4亿元，分别+3.9/+10.7%，国内方面，我们看好公司坚持线上线下一体化运营，持续推进空白市场开拓；海外方面，我们看好公司重点聚焦头部客户深化合作，积极拓展新兴客户，同时发力强健腰部客户群体，实现收入稳定提升。
    盈利能力：毛利率承压，费用投放加速影响利润
    公司2025年毛利率10.5%（-0.7pct），期间费用率9.0%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/1.3%/2.4%/0.0%，同比分别+0.1/+0.1/+0.2/+0.6pct，财务费用率上升主系因汇率波动产生的汇兑损失增加，综合影响下，2025年公司销售净利率为1.4%（-1.1pct）。
    风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。

公司信息更新报告：魔芋产品势能强劲，利润率表现亮眼

盐津铺子(002847)
    收入增长稳健，盈利质量提升，维持“买入”评级
    公司2025年实现收入57.6亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%，2025Q4单季度营收13.4亿元，同比下降7.5%，归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%，主要系春节错期及电商业务战略调整所致，公司短期渠道结构调整，影响收入增速，我们小幅调整2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9（-0.4）、10.3（-0.8）、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，公司魔芋大单品增长势能强劲，利润率表现亮眼，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
    魔芋产品高速增长，品类聚焦渠道优化
    分产品看，2025H2公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类收入9.5亿元/4.0亿元/3.2亿元/1.7亿元/3.2亿元/4.4亿元，同比分别变化+79.1%/+13.1%/-6.5%/-11.5%/-1.3%/-26.2%，公司品类更聚焦魔芋等大单品提升。分渠道看，公司2025H2线下/线上渠道收入分别为24.7/3.5亿元，同比+9.2%/-40.1%，主因公司调整电商低毛利品类，线上短期收入有所拖累。公司2025年海外收入1.7亿元，同比增长172.5%，海外市场布局“Mowon”品牌。
    盈利质量提升，净利率表现较好
    2025年公司毛利率为30.8%，同比提升0.1pct，分品类看，2025年公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类毛利率分别为34.5%、45.6%、27.7%、30.3%、20.9%、27.4%，同比分别变化+1.2pct、-7.5pct、+5.6pct、-6.3pct、+0.3pct、-2.0pct，公司电商主动收缩低毛利品类改善盈利质量，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025H1改善。费用方面，2025年公司销售费用率10.5%，同比下降2.0pct，受益于渠道结构调整；管理费用率3.3%，同比下降0.8pct，保持相对平稳。展望2026年公司渠道不断招商铺货，零食量贩等渠道持续拓店贡献增长，储备豆制品、海味零食等潜力新品。
    风险提示：食品安全风险、动销不及预期风险、原材料成本上涨风险。

北交所信息更新：募投产能释放驱动业绩弹性，高端氧化铝新品构筑增长矩阵

天马新材(920971)
    2025年公司营收2.74亿元（+7.38%），归母净利润3816.42万元（-3.09%）2025年公司实现营收2.74亿元，同比增长7.38%，归母净利润3816.42万元，同比减少3.09%，扣非归母净利润2015.40万元，同比减少38.55%。受募投项目结项带来折旧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40（原0.54）/0.61（原0.72）/0.83亿元。EPS分别为0.38/0.58/0.79元，当前股价对应P/E分别为67.6/44.0/32.4倍，我们看好公司在Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
    2025年募投项目结项实现产能释放，有望带来业绩增长弹性+盈利能力提升公司聚焦高端精细氧化铝粉体核心赛道，全力推进新产能落地与现有产能优化。2025年年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产5千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产，目前工作重心已转向加快产能爬坡、提升产能利用率，优化工艺、严控质量，确保匹配下游需求，加快新兴领域客户认证与订单转化。随着公司募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性，以及规模效应下公司盈利能力有望提升。
    公司重视研发创新与研发能力建设，聚焦高附加值新产品矩阵
    在多个新兴高端领域，公司率先实现技术突破，成功切入半导体封装、导热材料、新能源等高增长赛道。其中包括1）全力推进包含Low-α射线球形氧化铝粉体新产品开发及客户验证工作。2）纳米氧化铝粉体目前已完成研发目标，中试产品已在送样验证阶段，主要涉及陶瓷领域和研磨抛光领域，预计2026年内实现量产。3）第三代半导体封装用陶瓷粉体为公司与河南省科学院联合开展的研发项目，目前实验室阶段已完成工艺路线研究，为布局第三代半导体封装材料领域积累核心技术和研发经验。4）开发复合氧化锆粉体对半导体研磨抛光用氧化铝粉体完成产品升级，性能提升，可应用于单晶硅片研磨抛光。
    风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

公司信息更新报告：Q4业绩超预期，看好公司氨纶与长丝双轮驱动

新乡化纤(000949)
    公司Q4业绩超预期，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，维持“买入”评级2025年，公司实现营业收入78.57亿元，同比+6.67%；实现归母净利润1.98亿元，同比-19.36%。Q4单季度，公司实现营业收入21.17亿元，环比+5.72%；实现归母净利润6,478万元，环比仅-8.08%。2026年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，纺服需求向好，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，我们上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.15（+5.05）、9.51（+4.03）、11.40亿元，EPS分别为0.49（+0.31）、0.57（+0.25）、0.69元，当前股价对应PE分别为14.9、12.8、10.7倍，维持公司“买入”评级。
    氨纶、粘胶长丝价格价差环比变化不大，长丝检修环比略拖累公司Q4业绩根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q4，氨纶均价为23,000元/吨，环比-0.21%，价差均值为10,608元/吨，环比+0.04%；粘胶长丝均价为43,500元/吨，环比持平，价差均值为35,275元/吨，环比基本持平。但公司自2025年10月1日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线设备进行有序停产改造，2026年1月1日开始复产，此次有序停产改造涉及公司生物质纤维素长丝产能31,200吨/年，预计2025年度减少公司生物质纤维素长丝产量约7,000吨，进而环比略拖累公司Q4业绩。2026年以来，氨纶、粘胶长丝价格、价差呈现上涨趋势，公司作为氨纶、粘胶长丝双龙头有望大幅受益。
    子公司新疆华鹭净利润率大幅提升，公司菌草研发、利用项目顺利推进2025年，公司控股子公司新疆华鹭实现净利润3,485万元，净利润率由2024年0.53%提高至11.02%，支撑公司业绩。同时公司正在进行生物质菌草三素分离应用综合技术研发，拟完成生物基菌草三素分离、应用、生产及验证工作，最大限度降低成本和提高菌草利用价值。2025年公司菌草浆粕生产规模已逐渐扩大，副产品四氢呋喃、生物基航油等尚处于研发阶段，目前营收占比极低，若未来公司菌草应用研发项目顺利落地，将支撑公司菌草产业战略布局，菌草大有可为。
    风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。

北交所首次覆盖报告：智能能源计量“隐形冠军”，欧洲市场稳固+境内加速突破

开发科技(920029)
    智能计量细分赛道“隐形冠军”，双市场拓展打开估值空间
    开发科技是一家深耕能源计量，聚焦智能化、数字化能源管理的系统解决方案提供商，成立于2016年，主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07/7.72/8.50亿元，对应EPS分别为5.09/5.56/6.12元/股，对应当前股价的PE分别为16.8/15.4/14.0倍。我们看好公司境内外市场双轮驱动，境外市场地位稳步提升，境内市场份额逐步扩大，首次覆盖给予“增持”评级。
    海外智慧能源体系建设加速，产品更新换代驱动智能电表需求上行
    当前全球电力行业呈现出建设高度信息化的智慧能源体系及建设以新能源为主体的新型电力系统的重要发展趋势，以智能电表为主的智能计量基础设施为重要组成部分。根据Markets and Markets数据，预计全球智能计量市场规模2028年将达363.87亿美元，复合增长率为9.5%。智能电表方面，根据Frost&Sullivan数据，预计全球智能电表市场规模2027年将达到107.00亿美元，复合增长率为6.5%。在不考虑技术因素导致产品更新换代情形下，各市场预计将于前一轮更新周期启动后最迟15年开启新一轮更换周期。
    境内外市场双轮驱动，重视研发与技术创新具备多个海外高门槛技术认证
    境外市场方面，根据Frost&Sullivan发布的欧洲智能电表市场规模，可估算2021年、2022年以及2023年公司在欧洲市场的占有率分别为9.46%、10.41%以及12.14%，市场地位稳步提升；认证方面，公司于2018年3月首次进入“CentralProductsList”清单，是全球第六家进入该清单的智能电表产品制造商。境内市场方面，2025上半年在国内业务布局中，公司积极响应国家智能电网与智慧用电的战略导向，持续强化在智能用电领域相关产品的资源投入。自国家电网2020年推出智能电表定型产品以来，公司已多次成功入围国家电网智能电表集中采购项目，2025上半年相关中标金额已超1.27亿元。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：蚕丝被中高端市场规模扩大，直播电商为重要增长引擎

太湖雪(920262)
    2025年：营收6亿元，同比+16%，扣非净利润4068万元，同比+69%
    公司发布2025年年度报告：实现营收6.00亿元，同比增长16.37%，归母净利润3866.08万元，同比增长37.80%，扣非归母净利润4068.01万元，同比增长68.51%；毛利率43.18%，对比2024年的40.41%提升了2.77个百分点。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.50/0.65/0.92亿元，对应EPS为0.72/0.94/1.34元/股，对应当前股价PE分别为27.8/21.3/15.0倍，维持“增持”评级。
    线上渠道同比增长30%，提升投放效率，直播电商实现同比93.78%增长“太湖雪”品牌产品销售收入及市场占有率逐年提升，2019-2025年连续7年位列蚕丝被专营品牌全国销量第一。2025年，公司线上渠道营收同比增长29.53%。公司提升投放效率、持续加码内容建设、完善海外社交媒体矩阵，增强全球化品牌影响力。视频号通过深度联动内容达人，构建“内容种草—私域转化”闭环营销模式，充分激活腾讯生态私域流量；抖音平台以“非遗技艺场景化”为核心，通过品牌自播结合垂类达人矩阵，打造“蚕丝溯源”等主题内容；直播电商同比增长93.78%。跨境电商吸引更多高净值用户，同比增长31.23%。线下渠道方面，公司借力文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，利用抖音本地生活、短视频等拓展公域流量入口，加强私域流量池精细化运营，营收同比增长3.18%。
    蚕丝被中高端市场规模不断扩大，品质追求提升，线上渠道持续渗透
    据中国纺织品商业协会《中国蚕丝被市场分析简报（2025）》分析，2025年蚕丝被市场规模同比增长10%，近五年复合增速约8%，是丝绸行业第一大应用领域，占丝绸制品消费比重超40%。中国是全球最大蚕丝被消费市场，占全球市场份额超过50%。其中单价2,000元以上高端市场占比36%，；800-2,000元中端市场是主流消费选择，占比约49%。线上渠道占比达58%，其中货架电商平台占比约55%，直播电商占比30%成为增量核心。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

北交所信息更新：新运力交付激活内贸，船队结构优化驱动增长

国航远洋(920571)
    2025全年归母净利润同比增长22.28%，维持“增持”评级
    国航远洋披露2025年报实现总营业收入9.97亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长22.28%。考虑到国际地缘冲突导致市场波动较大，同时国航远洋持续进行老旧运力淘汰更替，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年国航远洋实现归母净利润1.35/1.52/1.61亿元（原值2026-2027年1.49/1.82亿元），对应EPS为0.24/0.27/0.29元，当前股价对应PE为43.8/38.9/36.6X。考虑到国航远洋新运力持续投入，我们维持“增持”评级。
    2025内贸收入+66.57%毛利率+24.41pct，国远707交付推动船队结构优化2025全年国航远洋实现内贸收入5.30亿元，同比增长66.57%，对应毛利达到15.47%同比增长24.41pct。外贸则实现营收4.68亿元同比-24.38%，对应毛利率31.99%同比减少3.40pct。2024-2025年期间公司集中交付6艘低碳智能化新船，累计新增运力超40万载重吨，其中2025年交付了73800DWT甲醇双燃料预留散货船“国远707”轮，并开工建造两艘89000DWT甲醇双燃料散货船和一艘63500DWT散货船；处置了“国电36”、“国远6”、“国远7”三艘灵便型老旧船舶，推动船队结构优化与运力“轻量化”。
    2025国际干散货航运低开高走，2026市场结构性偏紧+短期波动可能延续2025年国际干散货航运市场整体呈现“低开高走”态势，BDI全年均值为1561点，同比下降11.05%。2025H2在铁矿、粮食、铝土矿贸易拉动下，市场出现“年末翘尾”现象。全年来看，不同船型运价表现分化，BCI、BPI、BSI、BHSI的年度均值分别为2568点、1485点、1129点和662点。CBCFI整体呈现回升态势，2025年中国沿海散货运输市场运价实现由震荡调整到稳步向好的转变，CBCFI同比增长13.1%。2026年市场面临运力交付压力，预计将迎来较大规模的运力交付，但大型船舶的交付可能受船厂产能限制。需求侧，西芒杜项目的产能释放将持续拉动吨海里需求。市场“结构性偏紧+短期波动”的格局可能延续。
    风险提示：行业周期性波动风险、新建运力延期风险、客户集中度较高的风险。

公司信息更新报告：高额分红回报股东，硅、磷产品景气上行可期

兴发集团(600141)
    Q4归母净利润同环比承压，拟派发现金红利0.5元/股回报股东
    公司发布2025年报，营收293亿元，同比+3.2%；归母净利润14.92亿元，同比-6.8%；扣非净利润14.3亿元，同比-10.6%。其中Q4营收55.19亿元，同比-13%、环比-39.8%；归母净利润1.74亿元，同比-39.5%、环比-70.6%；扣非净利润1.85亿元，同比-44.1%、环比-68.1%，非经常性损益主要是1.52亿计入当期损益的政府补助、0.9亿元非流动资产处置损失等，公司拟派发现金红利0.5元/股（含税），预计派发5.98亿元。Q4业绩同环比承压主要是对子公司桥沟矿业、兴福电子的持股比例调整导致投资收益变动以及计提减值等。2026年以来，磷、硅系列产品价格震荡上行，我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.27、26.82、30.24亿元，EPS分别1.94、2.23、2.52元/股，当前股价对应PE为17.0、14.8、13.1倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。
    2025年新能源材料业务快速增长，拟建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目分业务看，2025年，公司矿山采选、特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、新能源材料、商贸物流业务营收35.0、53.5、40.4、53.3、28.2、16.1、32.8亿元，同比-1.5%、+1.4%、-0.2%、+2.4%、+6.6%、+541.0%、-22.4%，毛利率为73.8%、22.9%、8.4%、15.9%、-3.7%、-4.3%、5.4%，新能源材料量价齐升，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列量升价跌。盈利能力，公司2025年销售毛利率、净利率为17.96%、5.5%，同比分别-1.56、-0.2pcts。公司同时公告全资孙公司内蒙古兴发拟投资13.81亿元，建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目。公司已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能，三代铁锂产品月均出货7,000吨，四代产品在手订单月均超过10,000吨，8万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和，同时公司磷酸铁锂四代产品中试已完成，已具备产线调试条件；五代产品扩试工艺初步完成。我们看好公司不断完善磷化工—新能源材料上下游一体化产业链，加快向高端新能源材料产业转型升级。
    风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

公司信息更新报告：盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长

科前生物(688526)
    盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，2025年营收9.50亿元(同比+0.83%)，归母净利润4.19亿元(同比+9.51%)，单Q4营收2.12亿元(同比-23.35%)，归母净利润0.81亿元(同比-33.53%)。公司经营稳健，受行业猪价持续下跌影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.25/4.91/5.88（2026-2027年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为0.91/1.05/1.26元，当前股价对应PE为16.4/14.2/11.9倍。公司降本增效持续兑现，高研发投入夯实中长期成长，维持“买入”评级。
    费用优化叠加毛利改善，经营质量持续提升
    公司降本增效持续兑现，净利率稳步上移。2025年公司期间费用率11.36%(同比-0.75pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.08%/6.30%/-6.02%，分别同比-1.03/-0.24/+0.52pct。2025年公司毛利率66.97%，同比+3.22pct，净利率43.90%，同比+3.40pct。截至2025年12月末，公司经营活动现金流净额达4.73亿元（同比+23.22%），资产负债率11.48%(同比-0.82pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。
    研发投入持续加码，创新成果加速转化
    公司重视研发投入，2025年研发费用达0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比
    重提升至10.15%。2025年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，截至2025年12月末，公司已获得58项新兽药注册证书及101件国家发明专利。公司建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农大、哈兽研等高等院校和科研院所建立了长期稳定的合作关系，为未来3–5年产品放量奠定基础。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司信息更新报告：2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地

海信视像(600060)
    2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收576.8亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润24.5亿元（+9.2%），其中2025Q4公司实现营收148.5亿元（-17.0%），归母净利润8.3亿元（-11.8%）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元（前值为28.4/31.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.6元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。
    电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界
    分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025年实现收入449.6亿元（-3.6%），其中98寸+/85寸+/75寸+/MiniLED产品占比分别为7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比+6/+2，产品高端化持续兑现。此外，在对下一代TV显示技术的探索上，公司依托ULED平台率先推广应用RGB-MiniLED技术，看好公司在MiniLED基础上继续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025年实现收入84.6亿元（+24.9%），其中激光显示海外市场销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI等多元化布局拓宽业务边界。分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED产品销量同比+23%，98寸及以上产品销量同比+超过50%，整体均价同比提升5%左右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上销售同比+16%/14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65寸及以上销售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。
    产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控
    2025/2025Q4公司毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025年智慧显示业务毛利率为15.1%（+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分别+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.销售费率有所提升预计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4毛利率大幅改善。综合影响下，公司2025/2025Q4销售净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

公司信息更新报告：AI赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间

吉宏股份(002803)
    2025年营收同比增长21.6%，归母净利润同比增长52.2%
    公司发布年报：2025年实现营收67.22亿元（同比+21.6%，下同）、归母净利润2.77亿元（+52.2%），单2025Q4实现营收16.83亿元（+3.1%）、归母净利润0.61亿元（+29.5%）。我们认为，公司持续数智化赋能跨境电商业务，包装业务出海打开成长空间。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.60/4.42/5.33亿元，对应EPS为0.80/0.98/1.18元，当前股价对应PE为21.4/17.4/14.5倍，维持“买入”评级。
    跨境社交电商业务持续拓展，包装业务拓宽业务并积极出海
    分业务看，（1）跨境社交电商：2025年实现营收43.73亿元（+29.9%）、毛利率61.0%（+0.2pct）、归母净利润1.07亿元（+86.8%），报告期内公司在巩固传统优势市场的同时，积极拓展欧洲等区域，并推出“电商合伙人计划”，将公司成熟的“技术+运营”能力模块化、产品化，进一步激活区域销售增长潜力。（2）包装：2025年实现营收23.45亿元（+11.7%）、毛利率20.7%（+2.8pct）、归母净利润1.84亿元（+27.7%），报告期内公司积极响应国家“走出去”战略，加码食品包装并布局烟草包装，拓宽业务领域。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率46.9%（+3.0pct）、净利率5.0%（+1.6pct），同比提升明显。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率分别为35.4%（+1.9pct）/3.8%（-0.7pct）/2.0%（-0.2pct）。
    AI持续赋能跨境电商智能化升级，包装业务出海打开新空间
    跨境电商：（1）自主研发并持续迭代“Giikin”平台，平台通过在训练和应用中不断自我进化，形成“数据飞轮”效应，巩固公司“AI电商”优势。（2）公司后续将投入“视频+AI”双引擎，持续加大研发，将AI技术深度植入选品、营销、供应链及物流全流程，进一步夯实竞争壁垒。包装：公司2025年2月启动阿联酋包装生产基地建设，项目稳序进行，逐步实现从“产品出海”向“产能出海”的跨越，为公司打开新成长空间。
    风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

公司信息更新报告：提振行业信心，增强业绩保障

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。我们预计2025-2027年归母净利润分别为914.5、973.6、1029.2亿元，同比分别+6.1%、+6.5%、+5.7%，EPS分别为73.02、77.75、82.18元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.6倍，维持“买入”评级。
    提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻
    本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合当前经销商完成任务进度较好，预计公司26年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。
    春节验证需求韧性，提价具备市场基础
    本次提价是建立在市场供需基础之上。2026年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在1600元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导价1539元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。
    引领行业升级，利好白酒行业格局
    作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量发展。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025年主业营收稳健增长，计提减值影响利润

爱婴室(603214)
    事件：2025年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4%
    公司发布年报：2025年实现营收37.82亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81亿元（-23.4%）；单2025Q4实现营收10.57亿元（+5.8%）、归母净利润2912万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元（2026-2027年原值为1.69/2.01亿元），对应EPS为0.89/1.08/1.31元，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.2倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持“买入”评级。
    线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑
    2025年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。
    门店实现高质量增长，万代合作进一步深化
    （1）渠道：2025年，公司新开102家门店并关闭43家门店，期末门店合计534家，较三季度末增加18家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025年成功入驻长沙、合肥、沈阳3家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。
    风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头

皖维高新(600063)
    一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司作为安徽国有企业，传统PVA产品一体化、规模化优势明显，下游PVA光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026年以来，PVA产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE为18.5、15.5、12.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。
    聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升PVA是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66万吨/年、占比35.9%。（2）分地区看，海外产能合计73.8万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1万吨/年、占比59.9%。（3）2025年国内PVA产需高增、价格触底，我们预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。
    皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长公司目前拥有PVA产能31.5万吨/年，针对PVA行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA光学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。
    风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。

北交所首次覆盖报告：干式摩擦片国内市占率32%~37%打破垄断，湿式布局工程机械打开新空间

科马材料(920086)
    公司多年深耕干式摩擦片“小巨人”，2025年预计营收同比增长10.93%
    科马材料主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，根据公司业绩快报数据，预计2025年实现营收2.76亿元，同比增长10.93%，归母净利润9128.10万元，同比增长27.61%。2021-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为7.04%和10.20%。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91/1.02/1.10亿元，对应EPS分别为1.09/1.22/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为26.4/23.5/21.8倍。我们看好公司T2干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场未来增长空间广阔
    2024年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9亿美元。根据Wise Guy reports的预计，到2035年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025年的154.2亿美元增长到205亿美元。预测2019-2035年，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达1,004.57万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达16,075.38万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达5,033.82万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达91,017.33万元。
    T2干式摩擦片国产替代，布局工程机械湿式摩擦片打开未来增长空间
    公司基于T2工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位，其中2022至2024年，公司国内主机配套市场占有率约为32%~37%，国内售后服务市场占有率约为4%~5%，国内市场占有率约为8%~9%。此外，公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状，公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。

北交所首次覆盖报告：胰岛素笔针市占率全球第二中国第一，布局微创介入第二增长曲线

普昂医疗(920069)
    普昂医疗：胰岛素笔针“小巨人”具稀缺性，开发微创介入第二增长曲线
    普昂医疗为国家级专精特新“小巨人”，以胰岛素笔针为核心，是国内最早推出安全自动自毁型笔针的本土企业。2025年公司以境外贴牌模式为主，实现总营收3.82亿元，同比增长20%；归母净利润8978万元，同比增长38%；毛净利率分别为52%、23%。通用给药产品拓展生长激素注射、血管通路等新领域；微创介入产品向肿瘤诊疗、腔道类疾病诊断等新场景延伸，有望带来业绩增量。我们预计公司2025-2027年归母净利润为90/112/145百万元，EPS为1.70/2.11/2.75元/股，对应当前股价的PE分别为20.5/16.5/12.7倍。考虑到公司募投投产放量与布局微创介入增长潜力，当前估值低于可比公司较多，首次覆盖给予“买入”评级
    行业：糖尿病注射市场稳增，穿刺器械场景延伸，微创介入领域潜力较大
    根据共研产业咨询数据，2022年中国医用输注穿刺器械市场331.6亿元，预计2026年达523亿元。据QYResearch数据，2024年全球胰岛素笔针市场13.5亿美元，预计2031年达19.9亿美元；中国市场1.94亿美元；采血针全球市场2024年16.74亿美元，中国市场1.81亿美元。微创介入领域潜力较大，据QYResearch，2022年中国一次性穿刺活检针市场1.63亿美元，预计2029年达3.54亿美元，全自动活检针占比71.82%；根据CNKI等资料，2022年内镜耗材市场50亿元，预计2030年增至149.2亿元。根据QYResearch数据，安全注射类2024年全球一次性安全注射器市场106.10亿美元，预计2031年达168.20亿美元。
    看点：胰岛素笔针市占率Top2，技术创新筑牢壁垒，减肥药新增笔针需求
    【市占率】公司胰岛素笔针2024年全球市占率11.78%，全球第二；在欧洲市占率23.69%、中国9.74%、北美4.31%，国内第一。【技术优势】公司拥有境内专利116项、境外专利5项，获32项国内注册证及87项CE、FDA认证。【客户资源】公司拥有70多个国家/地区客户资源，与Arkray、Berger Med、三诺生物、微泰医疗等建立持续业务合作。【募投】创新性产品投入生产：SSL、机械笔、MWS、SHN、BTN、SSN、无针接头、延长导管等，业绩增速有望加快。
    风险提示：新品市场开拓不达预期、原材料价格波动、市场竞争加剧风险

北交所首次覆盖报告：MPP超临界流体发泡技术领跑者，卡位宁德时代新能源电池供应链

新恒泰(920028)
    功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振
    新恒泰是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，是国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品涉及建筑家居、新能源电池和通信领域。我们看好公司发泡材料持续放量和新应用领域的拓展，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，对应EPS分别为0.81、1.02、1.20元/股，对应当前股价的PE分别为19.1/15.2/12.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    发泡材料性能优异应用广泛，市场需求持续增长
    发泡材料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点，从而广泛用于各个行业之中。根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。发泡聚丙烯材料方面，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元。
    优势产品行业领先，加大研发力度提升新材料行业地位
    公司是最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，目前已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展合作，属于细分行业内市场占有率领先的供应商。根据新恒泰销售数据测算，2024年公司MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；综合测算下来，公司在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场细分市场占有率排名第一。除了现有的应用之外，公司持续加大研发投入，拓展新型发泡材料在航空航天、通信、半导体、生物医药等多领域的落地应用。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险。

公司信息更新报告：多品协同筑牢增长根基，回购计划彰显发展定力

东鹏饮料(605499)
    多品类驱动业绩高增，回购彰显长期经营信心，维持“增持”评级
    2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。Q4单季度实现营业收入40.31亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54亿元，同比+5.66%。此外，公司公告计划回购A股股份，回购金额约10-20亿元，回购价格不超过248元/股。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为56.6、68.1、79.3亿元，同比分别+28.3%、+20.2%、+16.4%，当前股价对应PE分别为20.6、17.2、14.7倍，公司多品类战略持续落地，发布回购计划彰显经营信心，维持“增持”评级。
    能量饮料增长韧性较好，多品类战略稳步落地
    2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收155.99/32.74/19.86亿元，分别同比+17.25%/+118.99%/+94.08%，能量饮料保持较好增长韧性，补水啦增长动能较强，其他饮料多点开花。2025Q4能量饮料/电解质饮料/其他饮料品类分别实现营收30.36/4.27/5.62亿元，分别同比+9.28%/+51.20%/+160.27%，Q4能量饮料收入增速放缓主要与春节备货错期和主动控货去库存。
    华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展
    分区域看，2025年华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收62.15/46.07/33.65/31.99/27.32亿元，同比分别+18.09%/+27.94%/+33.59%/+40.77%/+67.86%。华北、华西、华中、华东市场依托品类拓展与渠道渗透率提升实现较好增长；华南传统基地市场依托品牌优势与精细化运营保持稳健增长。
    成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行2025年公司毛利率同比+0.10pct至44.91%，毛利率保持平稳。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.62pct/+0.07pct/-0.08pct/+0.72pct，销售费用率下行主要系费用投放效率持续优化。整体2025年归母净利率同比+0.14pct至21.14%，盈利水平实现稳步提升。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

公司首次覆盖报告：出海延续增长，中长期成长性依然亮眼

中国重汽(000951)
    国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升
    重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029年重卡内销中枢将维持在90万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。
    新能源转型成功，份额位居行业前列
    在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。
    出海增长延续，打开中长期成长空间
    重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。
    风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。

北交所信息更新：2025年营收同比增长18.41%，高油价背景下公司产品有望量价齐升

中裕科技(920694)
    2025年营收7.10亿元，同比+18.41%，归母净利润8989万元，同比-14.25%公司发布2025年年报，2025年实现营收7.10亿元，同比增长18.41%，实现归母净利润8988.76万元，同比下降14.25%；2025Q4单季度营收1.51亿元，同比下降6.99%，环比下降24.45%，归母净利润1342.06万元，同比下降52.93%，环比下降43.76%。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.47/1.71/1.93亿元，EPS分别为1.11/1.30/1.46元，当前股价对应PE分别为15.4/13.2/11.7倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    短期扰动致公司盈利承压，多领域全方位发展提升抗风险能力
    根据公司年报披露，2025年公司美国市场和中东市场经营情况持续向好，销售金额同比增加；耐高压大流量输送软管产品需求稳定。在海外市场需求增长和主力产品销售收入增加的带动下，公司2025年营收实现一定幅度的增长。但2025年由于受内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费增加，以及中裕沙特公司等境外公司的经营费用增多等原因，对公司整体利润造成了一定影响；另外由于人民币汇率波动导致汇兑损失增加，也对利润形成一定的侵蚀。2026年初，公司钢衬耐磨管产品取得4881万元订单，新产品瞄准金属、非金属矿产开采领域，用于各类矿浆输送；我们认为新产品大订单的签订标志着公司多领域横向发展取得重要进展，有效减弱了单一领域收入占比过大带来的潜在风险。
    国际油价居高不下，油气开采活动旺盛助力公司产品需求持续增长
    中东地缘冲突发生以来，国际油价居高不下。中裕科技的页岩油气压裂供水软管主要用于页岩油气产业链中的油气开采环节，实现水力压裂系统的远距离大流量高压供水，所以公司的产品需求与油气开采活动以及油价高度相关。根据公司历史销售数据，页岩油气压裂供水软管销售金额与原油价格走势呈现高度的相关关系，当WTI原油价格高于65美元/桶时，页岩油气开采行业的开工率大幅增长，对公司产品的需求也随之增加；而截至2026年4月1日，WTI原油现货报价100.12美元/桶。我们认为高油价背景下公司产品需求有望大幅增长。
    风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显

淮北矿业(600985)
    2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显。维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，全年实现营业收入411.25亿元，同比-37.44%；实现归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；实现扣非后归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。其中，Q4单季度实现营业收入92.83亿元，环比-17.3%；实现归母净利润4.36亿元，较Q3的0.39亿元环比大幅改善，业绩拐点已现。考虑到公司在建项目投产及复产进度，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元（2026年/2027年原值30.7/38.4亿元），同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    煤炭量价齐跌导致业绩承压，成本管控成效显著
    2025年公司煤炭业务受量价双重影响，业绩承压。产量方面，受朱庄煤矿关闭及部分矿井工作面接替不畅等因素影响，全年商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；商品煤销量（不含内部自用）1331.11万吨，同比减少13.38%。收入方面，受市场行情影响，公司煤炭业务收入107.41亿元，同比下降36.48%。成本与毛利方面，公司持续强化成本管控，吨煤销售成本同比下降78.82元，全年煤炭采选业营业成本为63.09亿元，同比下降25.73%。受煤价下行影响，煤炭采选业毛利率为41.26%，同比减少8.51个百分点。
    煤化工业务减亏显著，新项目投产打开成长空间
    煤化工板块盈利能力改善，新项目稳步推进。盈利方面，尽管焦炭、乙醇等主要产品售价同比下滑，但受益于销量增长及成本控制，2025年煤化工业务毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点。产销方面，焦炭产量361.57万吨（同比+1.95%），销量365.13万吨（同比+3.67%）；乙醇产量54.68万吨（同比+47.35%），销量52.07万吨（同比+43.88%）。新项目方面，公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。
    拟分红比例提升至44.71%，高股息价值凸显
    公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点

福瑞达(600223)
    事件：2025年公司营收同比-8.3%，归母净利润同比-22.9%
    公司发布年报：2025年实现营收36.51亿元（同比-8.3%，下同）、归母净利润1.88亿元（-22.9%），实现扣非归母净利润1.73亿元（-19.3%）。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.51/3.02/3.51亿元（2026-2027年原值2.87/3.29亿元），对应EPS为0.25/0.30/0.35元，当前股价对应PE为27.4/22.8/19.6倍。公司化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲，估值合理，维持“买入”评级。
    瑷尔博士主动调整业绩承压，珂谧高速增长，盈利能力较为稳健
    化妆品：营收22.46亿元（-9.3%）、毛利率62.6%（持平），颐莲/瑷尔博士/珂谧营收分别为10.43亿元（+8.3%）/9.47亿元（-27.2%）/1.55亿元（+258.0%），瑷尔博士主动调整渠道策略销量有所下滑。医药：营收4.12亿元（-19.5%）、毛利率51.4%（-1.0pct），主要受医药行业政策变动的影响。原料：营收3.79亿元（+10.7%）、毛利率40.6%（+4.7pct），高毛利产品销量增长优化盈利结构。盈利能力：2025年公司综合毛利率为52.8%（+0.1pct）；销售/管理/研发费用率分别为37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，整体费用率相对稳健。
    颐莲大单品势能强劲，瑷尔博士渠道调整成效初显，原料备案成果丰硕化妆品：颐莲核心大单品势能强劲，喷雾2.0系列增速达54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，水光面膜、嘭润水乳等品类持续丰富；瑷尔博士渠道调整成效显现，2025Q4销量向好回升，287屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来新品增量；珂谧依托行业首创穿膜技术，胶原次抛销售额突破1亿元；渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”渠道矩阵，线下门店扩张至500家，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路。医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，上市“轻养水”等20余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。原料：二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A类备案；纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案。
    风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

北交所信息更新：2025年总成件营收同比+118%，多款新品研发完成打开增长空间

明阳科技(920663)
    2025年实现营收3.89亿元（+27.84%），归母净利润8536.55万元（+7.89%）
    2025年公司营业收入3.89亿元，同比增长27.84%；归母净利润8536.55万元，同比增长7.89%，扣非归母净利润8445.97万元，同比增长15.58%，毛利率40.79%；受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.96（原1.02）/1.19（原1.26）/1.47亿元。EPS分别为0.72/0.89/1.10元，当前股价对应P/E分别为20.9/17.0/13.7倍，我们看好公司募投项目产能有望释放，总成件放量+新品研发加速，维持“增持”评级。
    2025年新能源汽车产销高增长，消费者对智能化座椅关注度持续提升
    2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。在对外贸易方面，呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，出口规模再上新台阶。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍。随着消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，越来越多车系，尤其是新能源车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车行业产业链带来较大的市场拓展空间。
    公司总成件营收同比增长117.75%，多款新品研发完成打开公司增长空间
    公司已经开发出中央扶手液压阻尼器、电动同心调角器、小扶手调角器等核心产品，其中2025年调节机构总成件业务实现营收2157.06万元，同比增长117.75%。从研发项目角度，公司围绕汽车座椅调节机构核心零部件及总成件，加大技术研发投入，不断提高公司产品竞争力，截至2025年末，多款总成件新品研发完成，其中包括微型同心调角器的研发、多功能折叠小桌板开发、小桌板折叠阻尼器开发等。
    风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

北交所信息更新：冷等静压设备2026年有望实现放量，温等静压设备已进入总装尾声

利通科技(920225)
    2025年实现营收4.61亿元（-4.63%），归母净利润8323.53万元（-22.37%）
    2025年公司实现营收4.61亿元，同比减少4.63%，归母净利润8323.53万元，同比减少22.37%，扣非归母净利润6958.82万元，同比减少-31.42%，毛利率41.03%。受行业竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.99（原1.38）/1.19（原1.64）/1.45亿元，对应EPS分别为0.78/0.94/1.14元/股，对应当前股价PE分别为31.1/25.8/21.3倍，我们看好公司积极拓展超高压装备，依托技术积累有望切入等静压设备赛道，维持“增持”评级。
    海洋油气逐步我国增产核心支撑，API17K海洋石油管预计有序推进投产
    2025年公司API-17K大口径海洋跨接软管项目按计划完成主要设备的安装调试，为公司2026年进一步开拓海洋油气管路市场奠定坚实基础。根据公司公告数据，2025年1—12月，我国规模以上工业原油产量21,605万吨，同比增长1.5%。其中，我国海洋石油产量约6,800万吨，同比增加约250万吨，占全国石油增量的八成左右，海洋油气已成为我国原油增产的核心支撑。从全球来看，2025年主要石油公司持续加大海洋油气资本开支，海洋油气正逐步成为全球油气供应的核心增长极。
    超高压冷等静压设备2026年有望实现放量，温等静压设备已进入总装尾声
    冷等静压设备领域：2025年超高压食品灭菌装备600L系列产品顺利下线，其中超高压设备业务实现营收530.97万元，公司冷等静压设备已经进入正常的生产运营阶段，食品灭菌领域的冷等静压设备已得到客户认可，2026年第三台设备已发货，进入正常市场订单交付环节，根据目前已有订单以及市场开拓计划，预计2026年有望实现10—12台冷等静压设备的交付。温等静压设备领域：公司温等静压设备目前主要设计三个型号：试验机（56L）、中试机（169L）、生产线（300L）。目前公司首台温等静压设备试验机（56L）正按计划推进，现已进入总装尾声，总装结束后将进行调试。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：智驾客户定点车载传感器稳增长，机器人营收破亿打开增长空间

奥迪威(920491)
    2025年公司营收6.83亿元（+10.72%），归母净利润0.94亿元（+7.27%）
    2025年公司实现营收6.83亿元，同比增长10.72%，归母净利润9402.91万元，同比增长7.27%，扣费归母净利润8845.51万元，同比增长9.01%，毛利率为34.82%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.09（原1.28）/1.28（原1.42）/1.42亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为29.2/24.8/22.4倍，公司收到头部智驾系统集成商的项目定点，机器人应用方面取得技术突破打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    公司收到头部智驾系统集成商的项目定点，AKII产品已实现大批量交付
    2025年12月24日公告公司收到某头部智驾系统集成商的项目定点通知，确认公司为其供应车规级智能传感器，根据该客户的预测，本次定点项目预计从2026年12月开始量产交付，生命周期预计为3年，预计合同总金额为人民币1.76亿元。公司自主研发的新一代AKII车载超声波传感器，满足智驾系统的升级和行泊一体技术的推广应用，产品深测距离可达7m，已实现大批量交付，已批量应用于合资主机厂和国产自主品牌主机厂的车型中；此外，公司正积极拓展电池包智能监测、CPD生命探测方案、镜头自清洁方案、虚拟开关在智能汽车中的应用规模。此外，根据弗若斯特沙利文顾问报告数据，预计2029年全球和中国汽车业专用传感器及执行器的市场规模将达到约1089亿美元和2477亿元。
    公司重视研发机器人领域技术实现突破，2025年机器人营收超1.1亿元
    公司聚焦关键应用场景并强化各解决方案间的协同效应，在智能家居协作机器人应用方面取得技术突破，为客户提供优质的产品，获得批量稳定的订单，应用于机器人的传感器全年营业收入超过1.1亿元。公司已在机器人应用场景的感知层、执行层进行布局，其中包括柔性传感器（电子皮肤）、MEMS风扇散热解决方案、材质识别传感器等。公司计划逐步从通用服务机器人感知技术，往更高阶的智能化、集成化升级，延伸服务于其他具身机器人应用场景。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：消费电子需求阶段性调整不改底色，公司高端钛材蓄势待发

天工股份(920068)
    2025年营收6.31亿元，同比-21.25%，归母净利润1.40亿元，同比-18.83%公司发布2025年年报，公司2025年实现营收6.31亿元，同比下降21.25%，归母净利润1.40亿元，同比下降18.83%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降31.98%；2025Q4单季度营收1.84亿元，同比下降8.37%，环比增长125.56%，归母净利润7512万元，同比增长143.06%，环比增长8826.79%。我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.14/2.69/3.04亿元，EPS分别为0.33/0.41/0.46元，当前股价对应P/E分别为61.3/48.7/43.2倍，我们看好公司下游消费电子领域终端客户的需求恢复，维持“增持”评级。
    消费电子客户需求恢复进度好于预期，高附加值产品收入占比有望提升作为消费电子用钛合金材料的开拓者和先行者，公司相关产品凭借优异性能表现被多家消费电子市场主导品牌应用在其高端机型上，钛合金材料凭借其优异的性能可以对传统材料实现上位替代，现已成为高端消费电子产品的优先选择。由于受消费电子领域客户需求阶段性减少影响，公司2025年营业收入及利润均出现
    不同程度的下滑，但2025Q4公司业绩同环比均有较大幅度的增长，表明下游需求正在加速恢复当中，高毛利的线材产品收入占比有望进一步提升。
    “聚焦高端、布局未来”，稳步推进公司高端化战略，多项重要进展顺利落地公司坚定践行“聚焦高端、布局未来”的发展战略，持续深耕增材制造、航空航天与医疗健康等高端钛合金应用领域。2025年先后通过航空航天、医疗器械等领域的质量体系认证；顺利通过GE等北美客户的现场及产品审核，成为航空航天用钛合金粉末母材的合格供应商；公司首个航空航天级紧固件用钛合金丝材订单正式交付，成功实现相关产品的进口替代。积极提升高端产品生产能力：二号EB炉项目热试顺利成功，实现生产废料的全面再利用；依托自身的全产业链工艺基础与等离子束雾化制粉技术，布局规划总体3,000吨/年产能的第二代等离子束雾化制粉产线，填补高端钛合金粉末材料国内空白。
    风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

公司信息更新报告：2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值

恒源煤电(600971)
    2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级
    公司发布2025年年报，全年实现营业收入55.33亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92亿元，同比-117.89%，为近十年来首次亏损。分季度看，Q4实现营业收入17.51亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92亿元，较Q3（0.29亿元）由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026年煤价中枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调2026年并下调2027年公司盈利预测，同时新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元（2026年/2027年原值3.34/7.13亿元），同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为18.6/14.3/8.0倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压
    产销量稳中有增：2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%；商品煤销量770.83万吨，同比+1.81%。其中，洗精煤销量284.89万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情影响，2025年公司煤炭综合售价同比下降191.68元/吨，降幅达22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费用有所增长：2025年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加12.22%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025年公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少17.54个百分点。
    亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间
    高分红价值凸显：公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红总额约3.0亿元。尽管当年录得亏损，但公司凭借截至2025年末高达76.7亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购落地，打开成长新空间：2025年11月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿180万吨/年的1/3焦煤产能，公司总产能提升至1275万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划2026年生产原煤1110万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。
    风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合不及预期风险。

北交所新股申购报告：热流道系统“小巨人”，尾灯三色技术获省级首台套认证

恒道科技(920177)
    汽车热流道“小巨人”，省级首台套+市占率攀升双轮驱动
    公司是一家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省拟重点支持的“专精特新”中小企业、浙江省“隐形冠军”企业、“浙江省创新型中小企业”。公司主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域。公司依靠多色热流道注塑核心技术的“尾灯三色热流道系统”产品获得“2023年度浙江省首台（套）装备”认定。截至2025年12月22日，公司已经形成了20项发明专利、25项实用新型专利、8项软件著作权，公司持续积极参与行业内的标准起草和修订工作，先后参与制2项国家标准、3项团体标准。经过多年的技术积淀与经验积累，公司已形成多项自主研发的核心技术，形成了较强的核心竞争力。2022至2025H1，公司实现的营业收入分别为1.43亿元、1.68亿元、2.34亿元以及1.47亿元。2022年度至2025H1，公司归母净利润逐年增长，分别为3,873.86万元、4,866.11万元、6,887.18万元及4,030.72万元。
    注塑模具市场规模可观，热流道系统已在我国实现大范围应用
    随着中国制造业的迅猛发展，加快发展新型注塑模具的开发变得极为重要。根据公司招股书，中国注塑模具行业总产值从2013年的2,131亿元增长到2021年3,035亿元，年复合增长率为4.5%。目前，我国注塑模具大多采用冷流道，相较于冷流道而言，热流道在节约原材料，改善制件质量和力学性能，以及提高自动化程度等方面具有突出的优势。根据QY Research统计，全球热流道市场销售规模由2019年的189.24亿元增长至2024年的231.54亿元。2024年我国热流道销量和市场销售收入分别占球的46.46%和34.02%，国内热流道销售收入由2019年的60.42亿元增长至2024年的78.76亿元，未来随着我国热流道使用率的提升，预计2030年国热流道销售收入将达到114.43亿元。2022年度至2025H1，公司热流道产品主要收入来源于汽车领域。根据QY Research，2024年国内汽车热流道市场为27.16亿元，预计2030年国内汽车热流道销售收入达到41.06亿元。根据公司问询函测算，公司市场占有率逐年上升，2024年达2.96%。
    公司毛利率水平较高，同行业可比公司PE202418.08X
    根据公司所属行业及业务特点，我们共选取了三家可比公司，分别为:瑞鹄模具、银宝山新以及伊之密。可比公司PE2024均值为18.08X，两年营收CAGR均值为31%，归母净利润CAGR均值为28%。公司两年营收CAGR为28%，归母净利润CAGR为33%。
    风险提示：宏观经济波动与下游行业景气度风险、行业竞争风险、主要原材料价格波动风险

公司信息更新报告：神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长

康拓医疗(688314)
    2025年神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长，维持“买入”评级公司2025年实现营收3.51亿元（+9.05%，同比，下同），归母净利润0.99亿元（+11.66%），扣非净利润0.92亿元（+22.55%）。2025Q4公司实现营收1.00亿元（+22.19%），归母净利润0.22亿元（+88.16%），扣非净利润0.20亿元（+1.39%）。公司2025年毛利率为78.69%（-1.29pct），主要系集采降价影响，净利率为27.84%（+0.62pct）；2025年公司销售费用率18.42%（-1.37pct），管理费用率16.10%（-1.31pct），研发费用率0.08%（-0.71pct），降本控费卓有成效。考虑到集采降价和市场推广投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.19/1.41/1.77亿元（原值1.50/1.87），EPS分别为1.46/1.74/2.18元，当前股价对应P/E分别为36.4/30.6/24.4倍，维持“买入”评级。
    神经外科业务稳健增长，多元业务协同夯实长期增长基础
    神经外科：PEEK材料产品2025年实现营业收入2.26亿元（+10.01%），占主营业务收入66.23%（+0.2pct）。以集采落地为契机，公司加速提升PEEK材料产品的市场渗透率。公司积极推广“4D生物活性板”及全PEEK材料颅骨修补解决方案，且通过并购取得了“硬脑（脊）膜补片”产品注册证，此外，无线颅内压监护仪已获NMPA注册受理；心胸外科：PEEK材料胸骨固定产品2025年实现收入0.20亿元（+3.18%），受区域性集采影响，短期内增速放缓。后续通过开发新产品及渠道协同有望恢复快速增长；颌面修复类产品：2025年实现营业收入0.11亿元（+1.93%），随着竞争格局的稳定及竞品的逐渐出清，产品收入有望持续增长；口腔业务：2025年实现营业收入343.51万元，公司通过并购蝾螈生物获取可吸收生物膜与骨修复材料，构建口腔种植全流程的一体化解决方案。
    国内业务推广卓有成效，海外市场蓄势待发
    国内通过高频次的专家共识推广、行业展会、专业学术会议等多元化活动，加强下沉市场的临床教育，提升PEEK材料产品的临床应用渗透率和品牌力，2025年数十家医院完成首例4D生物活性支架全PEEK颅骨修补术，“4D生物活性板”的应用已达数百例。海外：美国市场PEEK骨板实现本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并在新西兰、英国等国获批聚醚醚酮颅骨修补系统、PEEK材料胸骨固定带等产品注册证，为后续海外放量奠定基础。
    风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

公司信息更新报告：产品结构持续优化，创新药布局加速

健康元(600380)
    产品结构持续优化，创新药布局加速，维持“买入”评级
    公司2025年实现收入152.16亿元（同比-2.58%，以下为同比口径）；归母净利润13.36亿元（-3.68%）；扣非归母净利润13.07亿元（-0.94%）。公司2025年毛利率为62.44%（-0.25pct）；净利率为18.83%（-0.27pct）。2025年公司化学制剂收入72.86亿元（-5.64%），原料药中间体47.09亿元（-5.76%）。中药制剂16.86亿元（+14.47%）。诊断试剂设备6.57亿元（-8.56%）。保健食品5.16亿元（+36.96%）。生物制品2.01亿元（+17.50%）。公司呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过25%，产品结构持续优化，创新转型成效正逐步显现。基于公司新品推广仍需时间，我们下调2026-2028年归母净利润为14.01/15.32/17.13亿元（原预测为15.68/17.15亿元），EPS为0.77/0.84/0.94元/股，当前股价对应PE为14.6/13.4/12.0倍，我们看好公司创新转型优势，维持“买入”评级。
    聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破
    公司研发创新多点突破，引入OPENCLAW等先进技术推动AI从辅助决策迈向场景化执行。公司首款1类药玛帕西沙韦于2025年获批上市，正式实现流感赛道商业化兑现；玛帕西沙韦儿童干混悬剂启动3期临床，开拓儿童流感细分市场；TSLP单抗启动1期临床，为国内中重度COPD提供新的治疗选择。全球首创（FIC）的PREP抑制剂、MABA吸入溶液和Nav1.8抑制剂正稳步推进2期研究；新一代ICS顺利获批临床；PDE4抑制剂和DPP1抑制剂处于临床前阶段。海外方面，公司吸入制剂生产线通过马来西亚PIC/SGMP检查，获得国际市场的“通行证”；拟收购越南IMP药企进一步扩张东南亚业务版图；与Kalbe合作的印尼原料药厂已全面启动一期土建工程。此外，公司坚持现金分红与股份回购并举与投资者共享成长红利，2025年公司回购注销近5亿元，计划分红2.20元/10股（现金分红同比+10%）。高分红回购叠加创新转型实力，公司估值有望迎来进一步提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025年营收稳健增长，高企营销费用影响盈利表现

丸美生物(603983)
    2025年营收同比+16.5%，净利润同比-27.6%，利润端略有承压
    公司发布年报：2025年实现营收34.60亿元（同比+16.5%，下同）、归母净利润2.47亿元（-27.6%），其中2025Q4实现营收10.09亿元（-0.8%）、归母净利润0.03亿元（-96.7%），利润端阶段性承压。考虑市场竞争激烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26亿元（2026-2027年原值为5.23/6.67亿元），对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为30.1/23.5/19.9倍。我们认为，公司两大核心品牌持续夯实细分市场心智，增长势头不减，估值合理，维持“买入”评级。
    持续发力核心产品，眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大致销售费用增加分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收8.3亿元（+21.0%）/14.3亿元（+27.0%）/2.8亿元（+16.5%）/9.1亿元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增长近30%，恋火收入同比基本持平。分渠道看，2025年公司线上/线下渠道分别实现营收30.6亿元（+20.4%）/4.0亿元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和净利率分别为74.3%（+0.6pct）/7.1%（-4.4pct）。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平），其中销售费用增长系线上流量及推广投入增加所致，管理费用增长系折旧及摊销费用增长所致。
    细分品类优势持续巩固，产品矩阵与全域渠道协同升级
    丸美：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量转化至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1.恋火：在粉底液细分市场逆势增长17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；4月“海岛限定系列”GMV超3.5亿元。运营：精准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播业务优化，2025年销售同比增长95%；线下积极推进渠道重塑，推出专供产品，2026年上新核心大单品玻光消黄贴，强化产品差异化优势，巩固渠道竞争力。研发：深耕重组胶原蛋白赛道，着力于美妆医美协同联动，有望打造全新业绩增长引擎。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

公司信息更新报告：大宗气/特气/现场制气协同发力，关注氦气行情演绎

金宏气体(688106)
    营收增长，盈利短期承压，维持“买入”评级
    2025年金宏气体实现营业收入27.77亿元/yoy+9.95%；归母净利润1.32亿元/yoy-34.44%；销售毛利率29.71%/yoy-2.44pcts；销售净利率5.40%/yoy-2.91pcts。盈利能力承压，主因行业周期下行导致毛利率收窄，叠加公司逆势扩张增加折旧摊销，以及资产处置收益同比减少。考虑市场仍在调整阶段，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.08/2.53/3.15亿元（2026-2027原值为2.95/3.84亿元），当前股价对应61.4/50.5/40.6倍PE，考虑到现场制气、大宗气体等项目带来的增长机会，维持“买入”评级。
    大宗气体整合扩张，特种气体进口替代突破，现场制气全球化布局
    分业务来看，公司2025年大宗气体营收达11.73亿元/yoy+20.57%，成功整合泰州、启东等核心网点并收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场，市占率稳步提升；特种气体营收8.91亿元，推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生产，并新增20余家半导体客户，海外布局稳步突破；现场制气营收达3.57亿元/yoy+28.57%，成功落地靖江特钢、山东睿霖等中大型项目，并收购汉兴气体与淮安圣马强化区域协同，同时签约西班牙项目实现欧洲市场突破，推动中国气体服务模式走向世界。
    全球氦气供给受扰，金宏气体“海外直采+国内自产”构筑护城河
    随卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，全球氦气供给受到扰动，资源安全不确定性明显增强。公司以前瞻视野率先构建起“海外直采+国内自产”双轮驱动的氦气战略保障体系：一方面，已通过合资公司金宏普华锁定海外稳定直供；另一方面携手京藤能源加速新疆阿拉尔气氦/液氦提取纯化装置建设，依托西北地区丰富的闪蒸气（BOG）资源，实现高品质氦气自主化生产，产品可满足半导体等高精尖领域严苛需求。目前，公司氦气资源已稳定服务于集成电路、显示面板等泛半导体核心客户，2026年3月分别为宁德时代和北京某先进十二寸制程半导体工厂实现稳定供气。在供给趋紧的背景下，公司有望充分受益于氦气涨价周期。
    风险提示：主要原材料价格上涨、全球地缘政治风险、下游扩产不及预期。