公司信息更新报告：2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增

新产业(300832)
    2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收45.77亿元（+0.91%，同比，下同），归母净利润16.20亿元（-11.39%）。2026Q1实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%）。2025年公司销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要系集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。考虑到国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04亿元），EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。
    海外业务量质齐升，客户结构持续优化
    2025年公司海外实现主营业务收入20.07亿元（+19.16%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比为75.34%(+8.18pct)，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达65.12%（+7.62pct），收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
    高端设备增长态势良好，高附加值试剂市场认可度高
    设备：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机/销售量已达4761台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。2025年SATLARS T8全实验室水线累计实现全球装机/销售309条，其中报告期实现全球装机/销售222
    条；报告期内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售230条，充分说明了医疗终端对公司流水线产品的认可。试剂：国内试剂毛利同比下降1.93pct，海外试剂毛利率仍保持相对稳定。公司通过加大高附加值试剂项目的推广力度、优化供应链、自动化和规模化生产及增加试剂原料自产比重等多项措施，确保试剂毛利的稳定性，其中小分子夹心法试剂项目实现收入2.11亿元（+75.36%），体现了公司小分子夹心法相关项目的市场认可度。
    风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

国信证券2026年一季报点评：零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期

国信证券(002736)
    零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期
    2026Q1营收/归母净利润49.2/21.0亿元，同比-5%/-10%，净利润低于我们预期，主因投资收益低于预期，年化加权平均ROE为7.32%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.3倍，同比-0.15倍，环比-0.15倍，有所缩表。我们下调公司投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至121、133、148（调前130、150、170）亿元，同比+9%/+10%/+11%，当前股价对应PE9.4/8.6/7.7倍，对应PB1.1/1.0/0.9倍。零售经纪保持优势，受益于市场交易活跃，维持“买入”评级。
    投资收益同环比大幅下降
    2026Q1自营投资收益9亿，同比-63%，环比-28%，年化自营投资收益率为1.6%（2025Q1为4.5%，2025全年为5.0%）。2026Q1末自营金融资产规模2377亿元，同比+2%，环比+1%，交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具环比+0.03%/-7%/+8%。
    市场活跃驱动经纪和利息净收入同比高增，投行同比增长，资管同环比承压（1）经纪净收入27.5亿，同比+47%，环比+20%。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模1297亿，同比+41%，环比+6%。（2）投行净收入1.6亿，同比+36%，环比-47%。2026Q1公司A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元。
    （3）资管净收入1.1亿，同比-30%，环比-19%。
    （4）利息净收入6.8亿，同比+128%，环比+8%。利息收入、利息支出同比+22%/-0.3%，利息收入高增受益于两融业务增长，期末公司两融规模971亿，同比+37%，市占率3.75%，较年初-0.04pct。
    （5）成本端，2026Q1业务及管理费22亿，同比-0.4%，环比-27%。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1公司营收高增，蓄力多品类长期发展

影石创新(688775)
    2026Q1收入高增，利润阶段性承压，维持“买入”评级
    2025全年公司实现营业收入97.4亿元（同比+74.8%，下同），归母净利润9.29亿元（-6.6%），扣非归母净利润8.50亿元（-10.1%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入24.81亿元（+83.11%），归母净利润0.85亿元（-52.01%），在成本压力和费用投入加大的情况下，公司利润阶段承压。考虑到公司多条产品线处于储备期，各项费用投入或阶段性加大，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.37/13.77/19.43亿元(2026-2027年原值为16.62/23.04亿元)，对应EPS为2.34/3.43/4.85元，当前股价对应PE为81.8/55.7/39.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率和净利率阶段性承压，公司营销及研发费用投入加大公司2025全年毛利率45.7%（-6.5pct），期间费用率为37.2%（+4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/3.7%/15.7%/0.5%，同比分别+2.4/-0.8/+1.8/+0.9pct，综合影响下2025销售净利率为9.1%（-8.7pct）。公司加大了营销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司2026Q1毛利率45.2%（-7.7pct），销售净利率为1.3%（-11.7pct），预计主系成本压力+费用投入加大下利润承压。
    收入拆分：各产品销售收入以及销量持续高增
    （1）消费级智能影像设备于2025年实现销量收入85.16亿元，同比增长77.83%，实现销量392.5万PCS，同比增加76.05%。（2）配件及其他产品于2025年实现销售收入11.31亿元，同比增长57.47%。（3）专业级智能影像设备于2025年实现销售收入0.25亿元，同比增加5.30%，销量为1759PCS，同比大幅增加111.93%；该产品的毛利率为59.67%，同比增长3.14pcts。
    公司亮点：公司研发投入持续加大，蓄力多品类长期发展
    研发端：公司2025年全年及2026Q1研发费用同比均增长超过95%，持续加大光学影像、人工智能、机械自动化等领域研发投入，掌握全景、防抖、AI、飞行控制等核心技术，斩获技术工程艾美奖等多项国际权威奖项。产品端：公司拓展智能影像机器人品类，推出双品牌无人机矩阵，旗下影翎Antigravity全景无人机已实现全球上市，打造全新业绩增长曲线。展望未来：短期存储成本及研发持续投入仍可能影响公司毛利率，但长期新型智能影像机器人产品落地、全景无人机业务全球拓展深化，叠加全景相机、运动相机、专业VR相机核心品类的技术升级与应用场景拓展，有望持续打开成长空间，成为公司中长期核心增长动能。
    风险提示：海外市场波动；市场竞争加剧；原材料波动；汇率变动等。

公司信息更新报告：2025年经营小幅承压，前瞻布局创新转型

百洋医药(301015)
    2025年经营小幅承压，看好创新布局长期成长潜力，维持“买入”评级公司2025年实现营收75.07亿元（同比-7.26%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.75亿元（-31.36%）；扣非归母净利润3.96亿元（-39.59%）。2026Q1单季度实现营收17.83亿元（-3.10%）；归母净利润1.24亿元（+45.79%）；扣非归母净利润1.17亿元（+16.63%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为37.47%（+1.97pct），净利率为7.62%（-1.86pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为21.59%（+2.85pct）；管理费用率为4.35%（+0.88pct）；研发费用率为0.56%（+0.12pct）；财务费用率为1.43%（+0.12pct）。考虑到公司经营节奏阶段性承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.50/6.36/7.29亿元（原预计9.15/11.30亿元），EPS为1.05/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE为24.2/21.0/18.3倍，我们看好公司核心品牌运营业务以及创新布局的长期成长潜力，维持“买入”评级。
    品牌运营业务销售稳健，批发配送业务持续收窄
    分业务来看，2025年公司核心品牌运营业务实现营收56.24亿元（+1.18%），其中迪巧系列营收19.70亿元（-6.24%）；品牌运营业务毛利额为26.66亿元，毛利率为47.40%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收14.58亿元（-31.75%）；零售业务实现营收3.98亿元（+6.53%）。
    创新转型前瞻布局，赋能未来发展
    创新业务方面，公司以“聚焦前沿创新药领域、深耕精准放疗赛道、联动专业投资机构前瞻布局”为创新转型核心抓手。其中创新药领域，通过战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO小核酸）等创新药企，形成了高潜力治疗领域的投资组合；放疗赛道方面，以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建全链条体系；并积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目，拓宽产业生态布局维度，为长期创新发展注入新动能。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司信息更新报告：Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速

华阳股份(600348)
    Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速，维持“买入”评级公司发布2025年年报告，2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比-14.43%，实现归母净利润17.03亿元，同比-23.45%；实现扣非归母净利润16.01亿元，同比-23.70%。单季度看，Q4公司实现营业收入44.89亿元，环比-30.50%；实现归母净利润5.79亿元，环比+42.65%。公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比-15.33%；实现归母净利润4.84亿元，同比-18.98%。考虑到一季度公司煤价持续低迷，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67亿元（2026年/2027年原值22.27/29.14亿元），同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分别为0.61/0.71/0.77元；对应当前股价PE为17.0/14.7/13.5倍。受煤价中枢回落影响，公司2025年业绩同比承压，2026Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升；同时在建产能有序释放，新能源业务稳步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
    以量补价对冲煤价压力，2026Q1毛利率逆势提升
    一季度煤价仍延续弱势，成本管控及非煤业务带动业绩修复。2025年公司原煤产量4161万吨，同比8.43%；商品煤销量3960万吨，同比11.42%。2026年Q1原煤产量1027万吨，商品煤销量926万吨。2025年公司煤炭综合售价453.29元/吨，同比-20.06%；吨煤成本260.18元/吨，同比-23.25%，成本降幅高于售价降幅，带动吨煤毛利193.13元/吨，同比降幅15.32%。2026年Q1，公司吨煤成本261.21元/吨，吨煤毛利196.42元/吨，成本端持续优化。非煤业务稳步推进：公司钠离子煤矿应急电源在多座煤矿运行并取得外部订单；全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月30日建成投产，新材料领域重大突破为公司长远发展注入新动能。公司2026Q1销售毛利率达到年41.31%，较2025
    年全年的39.45%提升了近2个百分点，较2025年前三季度（33.35%）大幅反弹近8个百分点，盈利质量显著提升为全年业绩修复奠定了坚实基础。
    煤矿逐步投产贡献增量&转型业务突破性改善，高分红彰显投资价值
    煤炭产能释放提供核心增长：公司七元矿于2025年12月正式建成投产，产能500万吨/年，七元矿转入生产和榆树坡公司完成产能核增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。此外，于家庄区块已取得勘察许可证，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务突破性改善：钠离子电池电芯及Pack电池项目自主研发的煤矿应急电源取得多个外部订单；T1000级碳纤维产品正式投产打破国外技术垄断。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司信息更新报告：服饰品类增长稳健，库存状况显著改善助力盈利修复

赛维时代(301381)
    2025年营收同比+15.0%，2025Q4归母净利润同比+291.8%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收118.17亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83亿元（+32.2%），2025Q4单季度归母净利润0.73亿元（+291.8%）；2026Q1营收27.20亿元（+10.7%），归母净利润0.43亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元（2026-2027年原值5.11/6.65亿元），对应EPS为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE为19.6/14.9/12.0倍，估值合理，维持“买入”评级。
    服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复
    分品类看，2025年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。
    坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局
    公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

北交所信息更新：负极材料全球龙头2025净利润8.75亿，持续扩产深化全球布局

贝特瑞(920185)
    2025总营业收入169.83亿元同比+19%，维持“增持”评级
    贝特瑞公布2025年报。2025全年贝特瑞实现总营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；实现归母净利润8.75亿元，同比减少5.93%。我们维持2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年贝特瑞实现归母净利润16.71/20.02/23.42亿元，对应EPS为1.47/1.76/2.06元，当前股价对应PE为21.8/18.2/15.6X。考虑到贝特瑞产能扩张持续，下游锂电出货量持续提升，我们维持“增持”评级。
    2025负极销量超60万吨，已投产负极材料产能达到78.25万吨/年
    2025全年贝特瑞实现负极材料营收135.15亿元同比增长26.40%，对应毛利率为23.21%。正极材料则实现营收30.33亿元同比-1.52%，对应毛利率10.46%。2025全年贝特瑞实现负极材料产量594,843.72吨，销量601,703.69吨；正极材料则实现产量21,810.64吨，销量21,889.06吨。截至2025年末，公司已投产负极材料产能为78.25万吨/年，较2024年末增加20.75万吨，增长36.52%，其中，江苏、天津、四川、惠州及山东等负极基地通过技术改造、工艺革新及设备挖潜，共计新增12万吨产能；印尼二期年产8万吨负极材料项目及深圳7500吨硅基产能实现投产。此外，贝特瑞稳步推进摩洛哥年产6万吨负极材料项目和年产5万吨正极材料项目，持续深化全球产业布局。
    储能及动力电池下游高增速带动负极材料需求持续增长
    据CNESA数据，2025年中国储能市场新增装机达66.43GW/189.48GWh，功率、能量规模同比分别大增52%、73%。受中国新能源汽车增长及汽车带电量提升双重拉动，中国动力电池装机量保持较高增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年中国动力电池装车量为769.7GWh，同比增长40.4%。在全球新能源产业蓬勃发展的浪潮下，锂电池及材料市场的需求也预计增加。据SMM数据，预计至2030年全球负极材料产量为605.8万吨，复合增长率约为14%。据上海有色网数据，2025年全球三元材料产量为106.73万吨，同比增长5%。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。其他风险详见倒数第二页标注1

公司信息更新报告：盈利能力有所提升，产品品牌升级、国际化稳步推进

潮宏基(002345)
    2026Q1归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入
    公司发布一季报：2026Q1实现营收24.98亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润2.64亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为7.50/9.60/12.00亿元，对应EPS为0.84/1.08/1.35元，当前股价对应PE为13.3/10.4/8.3倍，维持“买入”评级。
    高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定
    分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。
    围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略
    （1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄金产品线，同时优化三丽鸥等原有IP并推出黄金串珠系列。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1潮宏基珠宝门店净增1家（加盟净增9家），期末总数达到1669家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝IP体验的年轻化场域。（4）国际化：公司2026Q1在马来西亚新增1家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司信息更新报告：Q4业绩承压，钛白粉国际化布局进一步加快

龙佰集团(002601)
    看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收259.69亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4公司实现归母净利润-4.30亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。2026Q1公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，当前股价对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务
    据百川盈孚数据，2025年4月至2025年11月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545元/吨上涨至16692元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。
    公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购Venator UK钛白粉业务正式完成为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购Venator UK氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：Q1营收同比增长超25%，智能化降本与高分红共筑价值

晋控煤业(601001)
    Q1营收同比增长超25%，智能化降本与高分红共筑价值。维持“买入”评级公司发2025年年报，2025年公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.80%，实现归母净利润18.31亿元，同比-34.78%，实现扣非后归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。单季度看，Q4公司实现营业收入37.84亿元，环比+12.64%；实现归母净利润5.55亿元，环比+38.52%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入30.46亿元，同比25.66%；实现归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；实现扣非后归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。考虑到2026Q1公司销售均价依旧低迷且公司暂停收购潘家窑矿，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为24.99/27.02/33.61亿元（2026年/2027年原值25.49/29.43亿元），同比+36.46%/+8.11%/+24.39%；EPS分别为1.49/1.61/2.01元；对应当前股价PE为12.9/12.0/9.6倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。
    Q1产销平稳增长，售价承压但以量补价成效显著
    产销方面：2025年公司实现原煤产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%。其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2091.08/774.56万吨，同比-6.53%/2.00%。2026Q1公司原煤产量889.60万吨，同比13.14%；商品煤销量716.42万吨，同比36.16%。
    价格方面：2025年公司煤炭业务实现营业收入125.20亿元，同比下降14.83%；对应吨煤售价为436.90元/吨，较2024年490.55元/吨下降明显。2026Q1煤炭业务营业收入29.37亿元，同比增长31.00%；对应吨煤售价409.96元/吨，仍低于2025年同期426.10元/吨，公司通过以量补价来实现煤炭业务收入同比增长。成本方面：2025年吨煤综合成本约249.61元/吨，同比小幅增长1.33%。
    分红比例持续提升，智能化降本增效夯实高股息价值
    智能化建设推进：塔山矿预计推进四盘区建设，推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。塔山矿区引入先进设备，掘进效率最高提升5倍，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025年管理费用同比降低24.03%，财务费用同比降低70.91%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。
    分红率提升：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），分红比例为50%，相比于2024年45%继续提升。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。
    风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比大增，看好公司双产品迎来量价齐升

新乡化纤(000949)
    Q1业绩同环比大增，看好公司双产品迎来量价齐升，维持“买入”评级2026年Q1，公司实现营业收入22.17亿元，同比+17.88%，环比+4.72%；实现归母净利润1.16亿元，同比+319.52%，环比+79.06%。2026年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，纺服需求向好，氨纶、粘胶长丝价格持续上涨，们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.15、9.51、11.40亿元，EPS分别为0.49、0.57、0.69元，当前股价对应PE分别为15.9、13.7、11.4倍，维持公司“买入”评级。
    氨纶、粘胶长丝价差同、环比上行，公司Q1归母净利润同、环比大增
    根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q1，氨纶均价为23,522元/吨，同比-1.48%、环比+2.27%，对应2017年以来历史分位数的0.92%；价差均值为11,129元/吨，同比+4.91%、环比+0.41%，对应2017年以来历史分位数的6.63%；粘胶长丝均价为43,678元/吨，环比+0.41%，同比+0.41%；价差均值为35,282元/吨，环比+0.02%、同比+3.33%。氨纶、粘胶长丝价差环比上涨，公司Q1业绩同环比大增。2026年Q1，公司冲回应收账款坏账准备1,152.50万元，计提固定资产减值准备2,170.94万元，叠加其余事项合并计提，合计计提资产减值准备1,561.21万元。
    公司拟建粘胶长丝、氨纶新项目，未来业绩或迎来量价齐升
    粘胶长丝方面，根据公司公告，公司拟实施“年产3万吨生物质纤维素纤维项目”二期、三期工程。项目达产后预计年新增销售利润约1.56亿元。氨纶方面，公司拟实施“年产10万吨功能性氨纶纤维项目一期工程”。该工程的产品方案为超细旦氨纶纤维，年产能5万吨，建设地点位于国家新乡经济技术开发区，本期项目总投资为12.2亿元（即吨投资2.44万元）。项目达产后预计年新增销售收入11.5亿元，预计年新增销售利润约1.0亿元。二期项目为年产5万吨氨纶项目，本期项目总投资约为10.5亿元，该项目计划2026年三季度开工，建设工期14个月。未来随着氨纶、粘胶长丝景气上行，公司或迎来量价齐升行情。
    风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比高增，关注《超自然行动组》出海

巨人网络(002558)
    Q1业绩同环比高增，看好次新游出海/新游大推驱动成长，维持“买入”评级
    公司2026Q1实现营收23.29亿元（同比+222%、环比+39%），归母净利润10.80亿元（同比+211%、环比+220%），扣非归母净利润10.14亿元（同比+180%、环比+58%），业绩落于预告区间，《超自然行动组》增势强劲；毛利率95.4%（同比+4.1pct、环比+3.5pct），期间费率同比-21.6pct，净利率50.1%（同比+2.3pct），盈利能力提升或受益于高毛利率、低费率的《超自然行动组》收入占比提高。截至Q1末，公司合同负债达21.13亿元（环比+4.0亿元），增长动能再积蓄，我们看好《超自然行动组》出海及新游大推驱动业绩增长，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE分别为14.6/13.0/12.1倍，维持“买入”评级。
    2025年业绩高增，毛利率显著提升
    公司2025年实现营收50.47亿元（同比+73%），归母净利润17.55亿元（同比+23%），扣非归母净利润21.27亿元（同比+31%），业绩高于快报数据，增长主要由《超自然行动组》驱动；毛利率91.03%（同比+3.7pct），期间费率同比-10.2pct，净利率同比-13.9pct。盈利增速不及收入主要系间接参股公司Playtika收购的Superplay业绩超预期使交易对价提升，间接导致公司投资收益下降。据Playtika公告，其预计2026年收入及调整后EBITDA同比基本稳定。
    征途IP长青，《超自然行动组》出海、《名将杀》大推在即，增长动能充足“征途”IP面世20年，旗下《原始征途》依托小程序，2025年累计新增用户破3000万，月流水重回1亿元，累计流水同比+18%；《王者征途》全年新增用户超2700万，年流水破7亿元。《超自然行动组》领跑“中式微恐+搜打撤”，DAU破千万，截至2026Q1末，累计注册用户超2亿、流水超50亿元；海外版2025年底上线中国港澳台，未大推即进入当地应用商店免费榜前三，公司计划2026年面向全球正式发行，有望打造新增长极。策略卡牌游戏《名将杀》自2025.12开启付费测以来，DAU和流水逐月抬升，月流水已超千万，计划于2026年暑期档正式推广，我们看好《超自然行动组》出海、新游上线大推驱动业绩增长。
    风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升

奥飞数据(300738)
    业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营收利润同比稳健增长，2026年一季度归母净利润同比大幅增长。公司整体运营稳健，公司大型数据中心、智算中心项目的建设与交付工作进展顺利，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.03/5.50/5.91亿元（原2026-2027年3.14/4.47亿元），当前股价对应PE为57.0/41.8/38.9倍，对应EV/EBITDA分别为19.9倍、14.9倍、13.8倍，维持“买入”评级。
    营收利润同比大幅增长，交付节奏符合预期
    公司2025年实现营业收入25.21亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长6.65%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长39.82%，实现EBITDA12.83亿元，同比增长56.48%。2026年一季度，公司实现营业收入7.03亿元，同比增长31.15%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长79.19%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长75.42%。公司业绩增长主要系公司大型数据中心、智算中心项目的建设与交付工作进展顺利。
    规划项目拓展顺利，算力资源持续丰富
    截至2025年12月末，公司在北京、广州、深圳、廊坊、天津、成都、南昌、南宁、保定拥有15个自建自营的数据中心，运营机柜按标准机柜折算超过77600个，运营规模约为342MW，同时还有多个大型数据中心项目正在建设之中。2025年，公司河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，项目规划建成一座15000个机柜的大型数据中心，将与公司在京津冀地区的其他数据中心形成有机的区域联动。公司在长三角地区的首个自建自营数据中心-江苏无锡数据中心项目已完成土建环节，机电设备及外电建设正有序推进；此外，公司在广州市黄埔区储备了广州A8数据中心项目。两个项目合计可提供约60MW的机柜资源供给。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

北交所新股申购报告：工业车辆电控稀缺标的，AGV/工程机械拓展打开空间

嘉晨智能(920096)
    电气控制解决方案“小巨人”，营收稳步增长，2026H1预计营收净利双增公司是一家深耕工业自动化控制行业的电气控制系统产品及整体解决方案提供商，主营业务为电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售。公司主要产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统和车联网产品及应用等，目前下游主要应用场景为工业车辆，并已逐步拓展至挖掘机械、高空作业机械等其他工程机械场景以及场地车、移动机器人等多元化应用领域。截至2025年6月30日，公司获得的授权专利共计220项，其中发明专利94项，取得著作权283项，荣获了国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉奖项。2022-2025年度，公司营收稳步增长，分别为3.36亿元、3.76亿元、3.82亿元和4.01亿元；归母净利润分别为5,662.30万元、4,927.48万元、5,737.47万元和7,123.08万元。公司预计2026H1可实现营业收入20,500-21,500万元，同比增长7.12%-12.34%，销售收入保持增长；预计2026H1可实现净利润3,405.92-3,565.29万元，同比增长10.48%-15.65%。
    工业车辆销量稳步上涨，AGV市场高速增长打开空间
    公司主营业务为电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售，隶属于工业自动化控制的范畴，业务主要集中在电机驱动控制、整机控制和车联网产品及应用三部分。从下游应用来看，据世界工业车辆统计协会及中国工程机械工业协会工业车辆分会报告数据显示，近十年来全球工业车辆销量总体保持稳步上涨，2023年全球工业车辆总销售量213.74万台，2014-2023年全球工业车辆销量复合年均增长率为8.01%。根据CMR产业联盟数据、新战略移动机器人产业研究所统计，2025年中国移动机器人（AGV/AMR）市场销售规模为261亿元，同比增长18.10%，销售数量18.2万台，同比增长30.94%。
    技术与客户壁垒深厚，可比公司PE（TTM）均值140.00X
    自成立以来，公司始终将技术突破及产品创新作为发展的核心战略之一，通过持续多年的自主研发掌握电机控制器硬件设计和软件控制相关的核心技术，并逐步提升自制电机控制器产品数量及占比。公司的下游客户包括杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、比亚迪、徐工、凯傲、海斯特等国内外主要工业车辆整车制造厂商，并且与杭叉集团、安徽合力、诺力股份等客户建立战略合作伙伴关系。目前国内尚无与公司主营业务完全一致的A股上市公司，基于公司所属行业类别等因素，选择麦格米特、汇川技术、蓝海华腾、英搏尔和宏英智能作为同行业可比公司。2022-2025H1可比公司毛利率平均值分别为30.70%、28.46%、25.84%及26.91%，略低于公司综合毛利率。可比公司PE（2024）均值为139.34X，PE（TTM）均值为140.00X。公司募投项目预计将提升公司自动化、规模化生产能力，同时进一步提升技术研发水平，提高公司核心竞争力，综合来看前景较好。
    风险提示：毛利率下降风险、客户集中度较高风险、单一供应商依赖的风险

公司信息更新报告：渠道结构主动调整，净利率表现亮眼

盐津铺子(002847)
    利润率表现较好，维持“买入”评级
    公司2026Q1实现收入15.8亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%，利润表现较亮眼，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，当前股价对应PE分别为18.3、15.8、13.7倍，公司魔芋大单品增长势能强劲，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
    产品聚焦魔芋，渠道结构主动调整
    公司2026一季度收入增速2.9%，略低于市场预期，公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，电商渠道主动战略收缩，对整体收入产生影响；线下渠道受益春节旺季表现较好，零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道大魔王产品持续铺货，贡献收入增长。魔芋零食有望成为对标薯片糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店购买力共同提升，实现持续成长。
    净利率明显提升，看好后续成长
    2026Q1公司毛利率为31.8%，同比提升3.4pct，毛利率表现较好，主要受益于渠道结构和产品结构优化，电商渠道主动收缩低毛利品类改善盈利质量，另外公司魔芋原材料受益于前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳。公司2026Q1销售费用率为11.2%、管理费用率为3.4%，保持平稳。公司2026Q1净利率达14.6%，同比提升3.0pct，利润表现亮眼。展望2026年公司渠道结构持续优化，零食量贩拓店贡献增长，产品端储备海味零食、豆制品等潜力新品，看好后续成长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q1海外销量同比高增，业绩受汇兑损失影响承压

比亚迪(002594)
    Q1业绩有所承压，汇兑损失影响较大
    公司发布2026年一季报，实现营收1502.25亿元，同环比-11.8%/-36.8%，主要受销量下滑影响；归母净利润40.85亿元，同环比-55.4%/-56.0%，业绩下滑除受营收减少影响外，还受财务费用同比增长40.1亿元（Q1人民币升值明显带来较大汇兑损失）的明显影响。我们维持公司2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为406.9/530.5/650.1亿元，当前股价对应的PE为23.6/18.1/14.8倍，考虑到公司海外市场有望持续高增、新技术加速上车有望推动国内市场回暖，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    海外销量表现亮眼，推动Q1单车均价同环比明显提升
    2026Q1，公司实现乘用车销量68.90万辆，同环比-30.1/-48.1%，主要系国内市场承压明显。海外市场方面，公司Q1实现销量32.12万辆，同环比+55.8%/-8.0%，海外销量占比46.6%，同环比+25.7pct/+20.3pct。受海外市场销量占比提升推动，公司Q1单车均价提升至16.3万元，同环比+2.7/+2.6万元；毛利率18.8%，环比+1.4pct；单车净利润（剔除比亚迪电子后）约为0.53万元，但剔除汇兑损失影响后预计有明显提升。
    海外市场有望持续高增，国内市场受益新技术密集上车有望明显回暖2026年，公司将推动主品牌中高端车型、腾势品牌等更多高价值车型出海，海外门店继续开拓，超百万辆的海运能力已投放，匈牙利15万的年产能也将投产。多措并举下，公司2026年海外销量有望超160万辆，海外业务盈利贡献有望继续大幅提升。同时，国内市场方面，公司也将受益兆瓦闪充、二代电池等带来的产品力提升。其中兆瓦闪充方面，目前公司已建成5356座闪充站，覆盖全国311城，全域补能网络持续完善。本次北京车展，公司带来重磅产品矩阵：王朝网大唐预售价25万元起、24小时订单突破3万台，第三代元PLUS焕新上市；海洋网8系车型Q2起陆续上市，全新概念车OCEAN-V首发。腾势Z全球首秀，多款闪充车型组成闪充矩阵；方程豹发布全新方程S轿车系列，开启第三条产品线。新车型、新技术陆续推出，有望逐步推动公司国内市场回暖。
    风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。

公司信息更新报告：业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行

李子园(605337)
    业绩承压，短期阵痛，维持“增持”评级
    2025年公司实现收入13.0亿元，同比-8.4%；归母净利润1.96亿元，同比-12.3%。单2025Q4收入3.2亿元，同比-8.2%；归母净利润0.48亿元，同比-27.3%。单2026Q1收入3.0亿元，同比-6.4%；归母净利润0.54亿元，同比-19.1%。业绩承压主因春节假期错位影响以及渠道改革带来的短期阵痛，我们略下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利为2.02、2.17（前值2.30、2.51）、2.36亿元，对应PE为21.0、19.5、17.9倍，未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。
    核心品类调整下营收承压，其他饮料业务迅速起量
    分产品看，2025/2026Q1含乳饮料营收同比分别-13.9%/-13.3%，其他饮料同比分别+128.3%/+131.75%，含乳饮料下滑主因公司主动调整产品价格体系及经销商政策，其他饮料增速亮眼，主要为新品贡献。展望全年，随着渠道调整持续见效，含乳饮料有望实现温和增长。同时公司重心转向新品培育和增长，升级版维生素C水和电解质水等水饮系列已于3月陆续上市，早餐和果汁系列也在积极铺市。
    渠道多元拓展，华东区域承压、西北区域亮眼
    公司持续优化渠道布局，在巩固传统商超渠道与流通渠道优势的基础上，积极拓展零食量贩系统、电商平台以及新兴消费渠道，2025/2026Q1电商渠道同比分别+29.2%/+57.2%。同时，公司通过与餐饮渠道、早餐、团餐等渠道加强合作，进一步扩大消费场景、提升动销增速。区域方面，优势的华东区域受经销商价格体系调整影响短期承压，西北区域增速亮眼，2025/2026Q1同比分别+62.85%/+44.2%。
    一季度包材成本上涨挤压毛利空间，利润端目标企稳
    盈利能力方面，2025Q4毛利率39.0%（YoY+0.4pct）基本平稳，2026Q1毛利率37.7%（YoY-5.1pct），主因原材料PET涨价、大包粉价格上浮、低毛利新品起量。费用方面，2025Q4/2026Q1销售费用率同比分别+1.1pct/+1.7pct，管理费用率同比分别+2.0pct/+0.6pct。综合影响下归母净利率分别为15.0%/17.9%，同比分别-3.9pct/-2.8pct。展望全年，新品起量更快，叠加PET价格阶段性影响，预计毛利率仍有所承压。受新品推广投放、提高费效比等综合影响，整体费用率预计中性偏稳健，综合来看利润端有望企稳。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期实现，AI光器件与激光器双线驱动成长

杰普特(688025)
    业绩延续高增态势，AI算力需求驱动盈利扩容
    2026年4月29日公司披露2026年一季报，2026Q1实现营业收入6.61亿元，同比增长92.75%，环比增长16.94%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长170.98%，环比增长30.23%，单季度销售净利率达14.62%，较2025Q1大幅提升约4.09pct。费用端，2026Q1销售费用率约6.20%，同比下降0.32pct，管理费用率约7.68%，同比下降0.34pct，研发费用率约6.80%，同比下降3,79pct，费用管控质效显著提升。整体来看，伴随着光通信业务的迅速兴起，叠加新能源动力电池及消费级激光器领域公司产品的快速扩容，杰普特可持续成长性得到进一步验证，因此我们维持原2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.42亿元、9.79亿元、13.61亿元，当前股价对应PE为48.0倍、31.5倍、22.6倍，维持“买入”评级。
    CPO/OCS趋势驱动光器件量价齐升，MPO/FAU多元布局打开成长空间受益于CPO与OCS产业趋势的强劲催化，以MPO、FAU为代表的光器件用量呈现量价齐升态势，行业β催化效应显著。公司MPO产品已通过Senko体系认证，MMC产品亦已通过USCON体系认证，并正加紧扩产以满足客户需求，成长前景广阔；FAU方面，公司前瞻性收购矩阵光电切入市场，可借助旗下杰普特电子的成熟产业基地，与矩阵光电的FAU成熟工艺及客户资源形成深度耦合，迅速实现FAU产品的规模化生产与市场响应，协同助力光器件良序发展。
    激光器主业持续精进，消费级与智能设备打开多极增长空间
    激光器作为公司核心产品，公司持续加大激光应用端研发投入。动力电池领域，公司紧密配合头部客户推进新工艺与新技术优化，覆盖电池壳体毛化、大圆柱电池及固态电池中的激光应用，以及用更高功率激光器产品提升客户电池加工效率；2025年下游头部客户扩产需求旺盛，公司激光器产品持续推动国产替代。消费级激光雕刻机方面，公司已获得客户批量订单，持续推进脉冲光纤激光器对传统二氧化碳激光器的替代，有望形成激光器领域的第二增长点。智能设备领域，公司手机摄像头模组相关检测设备已于2025年持续向客户批量交付，电容测试分选机亦已开始获得国内同行业客户订单，国产化替代顺利推进。
    风险提示：光纤器件业务拓展不及预期风险、传统业务订单进展不及预期风险、行业与国际环境风险。

公司信息更新报告：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级

周大生(002867)
    2025年归母净利润同比+9.2%，2026Q1归母净利润同比+16.4%
    公司发布年报、一季报：2025年实现营收88.15亿元（同比-36.5%，下同）、归母净利润11.03亿元（+9.2%）；2026Q1实现营收19.54亿元（-26.9%）、归母净利润2.93亿元（+16.4%）。考虑到金价波动、消费承压等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.96/15.00/16.88亿元（2026-2027年原值为13.60/15.89亿元），对应EPS为1.19/1.38/1.56元，当前股价对应PE为11.2/9.7/8.6倍。我们认为，公司主动调整产品与渠道结构，品牌势能已见到稳步提升，当前估值合理，维持“买入”评级。
    高金价下加盟商补货需求疲软影响收入，但毛利率提升支撑盈利韧性
    2025年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收18.87/28.57/38.94亿元，同比+8.2%/+2.2%/-57.6%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收63.42/7.61/7.88亿元，同比-44.6%/+0.4%/+11.6%。2026Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收7.33/7.05/4.82亿元，同比+39.0%/+32.0%/-69.6%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率31.4%（+10.6pct）、2026Q1综合毛利率为39.4%（+13.2pct），受益于产品结构优化、品牌矩阵效应显现及金价上行，毛利率明显改善。费用端，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/1.4%/0.2%，同比分别+3.8pct/+0.6pct/+0.1pct。
    渠道结构性调整，国家宝藏品牌升级发力，强化高端场域进驻
    （1）渠道：2025年公司线下新开/净开门店435家/-529家，期末门店总数达4479家，其中加盟/自营分别净开-574/49家，加盟渠道承压。（2）品牌：对高端子品牌“周大生×国家宝藏”进行升级，定位“国宝文脉臻藏金品”，深化《国家宝藏》IP合作，成功入驻SKP、万象城等顶级商业体，增加高端客群消费场域可见度。（3）产品：持续构建差异化产品布局，国家宝藏推出采用独家“云锦织金”工艺的云锦系列，主品牌持续深耕四大福佑文化IP，重磅打造吉祥四宝系列。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。

华泰证券2026年一季报点评：Q1营收同比+41%，金融扩表超预期

华泰证券(601688)
    Q1营收同比+41%，金融扩表超预期，成本计提和所得税拖累业绩
    2026Q1营收/归母净利润104/48亿元，同比+41%/+32%，营收符合我们预期，净利润低于预期，主因业务及管理费成本计提+所得税高于预期，年化加权平均ROE为10.44%，同比+2pct，期末杠杆率4.40倍，同比+1.12倍，环比+0.35倍，扩表幅度显著。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为199、218、243亿，同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应PE8.7、8.0、7.2倍，PB0.9、0.9、0.8倍。当前估值仍处底部，公司在财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈利稳定性和成长性突出，H股转债完成发行利于海外业务扩张，维持“买入”评级。
    投资收益同环比高增，TPL扩表明显
    （1）2026Q1自营投资收益41亿，同比+57%，环比+49%，自营金融资产规模4732亿，同比+47%，环比+17%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比+17%/-9%/+1%，TPL扩张明显，扩表利于后续投资收益增长，预计衍生品业务客需旺盛驱动。
    经纪收入同比高增，港股投行IPO承销规模高增，资管收入环比增长（1）经纪净收入29.1亿，同比+50%，增速保持一线水平。2026Q1市场股基ADT亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模2962亿，同比+61%，环比+23%。
    （2）投行净收入8.6亿，同比+59%，增长领先。港股IPO承销规模130.5亿港元，同比+322%。
    （3）资管净收入4.8亿，同比+13%，环比+8%，预计华泰资管AUM保持良好增长驱动收入持续增长。据Wind，2026Q1末参股的华柏和南方非货AUM为5191/7223亿，同比-6%/+14%，环比-29%/-12%，偏股AUM为4033/3677亿，同比-13%/+5%，环比-34%/+26%，主要受ETF规模环比下降拖累。
    （4）利息净收入10.7亿，同比+11%，环比-5%。利息收入、利息支出同比+27%/+34%，环比+4%/+8%，扩表带来负债体量增加所致，两融规模1872亿，同比+40%，市占率7.23%，较年初-0.14pct。
    （5）成本端，2026Q1业务及管理费43亿，同比+37%，成本计提显著增加，同时2025Q1基数较低。所得税10.6亿，同比+114%，所得税率18.0%，同比+6.1pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

北交所信息更新：自研GCU用风机打破国外垄断，积极布局输变电

克莱特(920689)
    2025年年报：营收5.87亿元，同比+11%；归母净利润5509万元，同比+1%公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营收5.87亿元，同比增长10.97%；归母净利润5509.33万元，同比增长0.80%；扣非归母净利润5226.66万元，同比增长0.86%；毛利率28.17%，2024年为28.07%。考虑到市场竞争与折旧、可转债付息等因素造成费用增加，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.61/0.68（原0.74/0.87）/0.81亿元，对应EPS分别为0.84/0.92/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为33.2/30.0/25.1倍，看好公司募投项目产能释放交付加快带来业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    首次配套核电风机项目供货，积极布局输变电，燃气轮机在手订单2000万元2025年，公司完成中核海阳辛安高温气冷堆核岛风机供货，是公司首次配套核电风机项目。营收上，公司冷却系统营收1.30亿元，同比增长18.95%，毛利率比2024年增长1.05个百分点；通风机营收4.38亿元，同比增长7.13%。公司冷却系统主要增长驱动行业为轨道交通风机、舰船海工（海洋工程通风机）及能源领域的核电通风机三部分。公司燃气轮机相关产品2025年业绩相对平稳，截至2025年底在手订单约2,000万元。公司海洋工程通风机在手订单充足，订单可预见性高，部分项目交期排产至2028年。公司积极布局输变电行业，已经成功取得特变电工股份有限公司、中国电气装备中国西电集团有限公司变压器产品供应资格，并已完成与特变电工股份有限公司新疆变压器厂战略合作协议的签署。
    自主研发LNG运输船专用燃气装置(GCU)用风机打破垄断
    研发方面，2025年公司投入研发费用3304.77万元，占营收比例为5.63%，同比增长22.82%。2025年，公司自主研发LNG运输船专用燃气装置(GCU)用风机，打破国外垄断；公司自主研发的DT630无蜗壳高效EC离心风机，整机效率超过72%。截至2025年12月31日，公司拥有专利113项，其中发明专利28项、实用新型专利76项、外观专利9项，同时拥有计算机软件著作权9项，数据知识产权登记3项。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险。

中国人寿2026年1季报点评：NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利润

中国人寿(601628)
    NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利润
    2026年1季度公司归母净利润195亿，同比-32.3%，符合预期。拆分利源，保险服务业绩244亿，同比-6.0%，受短端利率下降影响，保险服务费用增加拉低保险服务业绩；投资服务业绩-18.4亿，较2025年1季度的90.9亿同比转亏，主要受总投资收益（包含公允价值变动损益）同比-33.7%影响。归母净资产5983亿，较年初+0.5%，股市波动下净资产保持平稳。截至1季度末，公司核心偿付能力充足率156.9%，较年初+28.1pct，在保司风险综合评级中，公司连续30个季度保持A类评级。参考1季报披露数据，我们上调2026-2028年NBV为595/678/766亿（调整前为544/621/701），分别同比+30.0%/+14.0%/+13.0%，对应EV同比分别+11.8%/+12.3%/+12.2%（调整前为+11.4%/+11.9%/+11.9%）。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为1680/1776/1870亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV分别为0.63/0.56/0.50倍，股息率TTM为2.34%，维持“买入”评级。
    分红险新单期交占比90%，NBV大幅提升，价值率预计同比提升
    2026年1季度总保费3585亿，同比+1.1%，长险新单保费857亿，同比+29.9%，总新单保费（长险新单+短期险）1284亿，同比+19.5%。业务结构持续优化，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较2025年同期+4.4pct。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。1季度NBV同比+75.5%，增速明显高于新单保费且优于同业，超出预期，预计新业务价值率有所提升，或受预定利率调降和业务结构持续优化影响。
    受股市冲击，总投资收益同比下滑
    2026年1季度，公司实现总投资收益355.4亿，同比-33.7%，总投资收益率（部分年化）为2.21%，同比-54bp，主要由于股票市场受外部冲击影响波动加大影响。公司坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，持续优化大类资产配置。固收投资把握长端期限利差走阔机会，加大长债配置力度，持续稳固配置底仓。权益投资推进均衡多元策略布局，动态优化持仓结构，不断提升投资质效。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

公司信息更新报告：预收款大增，字节核心合作伙伴正提速

光环新网(300383)
    预收账款大增，idc需求拐点确立，维持“买入”评级
    公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入71.78亿，同比下降1.42%;实现EBITDA14.17亿，同比增长1.08%;实现归母净利润-7.59亿元，剔除计提商誉减值准备8.64亿元的影响，公司归母净利润为1.05亿元，同比下降72.61%；实现经营性净现金流为16.18亿，同比增加23.43%。2026年一季度，公司实现营业收入16.33亿元，同比下降10.83%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降67.52%；公司预收账款370.3万元，较2025年末提升291%，主要系客户预付租金增长；公司财务费用同比增长45.43%，主要系公司项目扩容，短期借款增加。公司系火山引擎核心合作伙伴，持续受益于AI产业浪潮，公司整体运营稳健，我们维持2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.85/4.93/7.91亿元，对应2026-2028年EV/EBITDA分别为18.2倍、15.5倍、12.8倍，维持“买入”评级。
    一季度idc营收增长，数据中心投产提速明显
    分业务结构看，2026年第一季度，公司IDC业务实现收入5.66亿元，同比增加8.60%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，投放机柜数量较大，转固带来的固定成本增加明显，同时随着运营规模持续扩大，数据中心建设前期费用、固定成本运营成本等持续增加。受客户上架周期影响，以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况，IDC业务毛利率降至24.24%，同比减少9.88%。2026年第一季度，公司云计算业务实现收入10.49亿元，同比下降16.29%。云计算收入同比下降主要系客户业务调整，以及公司主动优化客户结构等因素。
    AIDC领军企业，持续推动智算中心项目拓展计划
    截至2025年底，公司在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，在内蒙古、海南及马来西亚地区均有智算中心项目拓展计划。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。截至2025年底公司已投产机柜达到8.2万个，其中2025年新增投产机柜2.6万个。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。

工业机器人有望成为公司第二增长曲线，2026Q1营收同比+10%

万达轴承(920002)
    2026Q1公司营收0.98亿元（+10.39%），归母净利润1530.75万元（-17.39%）2025年度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长2.16%；归母净利润6267.62万元，同比增长8.87%，扣非归母净利润5514.41万元，同比增长0.70%，毛利率32.68%；2026Q1公司营收0.98亿元，同比增长10.39%，归母净利润1530.75万元，同比下滑17.39%，扣非归母净利润1441.21万元，同比增长3.24%。公司积极拓展高价值量的工业机器人领域，我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.67（原0.66）/0.75（原0.74）/0.85亿元，对应EPS分别为1.47/1.64/1.86元/股，对应当前股价的PE分别为55.6/49.9/44.0X，我们看好公司拓展工业新领域，维持“增持”评级。
    2025年我国叉车行业运行态势稳健向好，呈现内外需双向发力+协同增长据中国工程机械工业协会统计，2025年我国叉车行业运行态势稳健向好，全年各类叉车累计销量达145.18万台，同比增长12.9%，增速保持稳定。2025年叉整体呈现内外需双向发力、协同增长的良好格局，内外销市场均实现稳步
    提升，形成双轮驱动的发展态势。其中，国内市场依托制造业复苏、物流行业提质升级的需求拉动，全年销量达90.68万台，同比增长12.6%，内需市场需求根基持续稳固；全年出口量达54.50万台，同比增长13.4%。
    深耕叉车领域客填补国内空白，工业机器人有望成为公司第二增长曲线公司所开发的叉车门架滚动轴承具有高负荷、长寿命、轻量化、高可靠性等关键特性，满足了国内外叉车行业对门架滚动轴承的刚性需求，实现关键领域补短板，打破了国外技术垄断，填补国内空白，实现了进口替代。除了继续深耕叉车领域客户外，公司还积极拓展工业机器人领域客户，以丰富客户储备和结构，提升公司的综合竞争力与可持续发展能力，预计未来工业机器人领域的客户需求增长将成为公司未来新的增长点，目前公司在工业机器人领域已积累海康机器人、三一机器人、库卡机器人、国自机器人、欧米麦克等优质客户。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比增长，全球化布局引领公司长期成长

赛轮轮胎(601058)
    Q1业绩同环比增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    2025年，公司实现营收367.92亿元，同比+15.69%，归母净利润35.22亿元，同比-13.30%。2025Q4，公司实现营收92.05亿元，同比+12.61%，环比-7.95%；归母净利润6.51亿元，同比-20.54%，环比-37.47%。2026Q1，公司实现营收94.61亿元，同比+12.48%，环比+2.78%；归母净利润10.56亿元，同比+1.72%，环比+62.31%。公司业绩符合预期，轮胎销量持续增长，我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.99、59.07、65.54亿元，EPS分别为1.49、1.80、1.99元，当前股价对应2026-2028年PE为9.6、8.0、7.2倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    Q1公司轮胎销量、均价同比增长，原材料综合采购价格同比下降12%2025Q4公司轮胎产、销量分别为2,145、2,069万条，同比分别+6.25%、+13.19%，环比分别+4.64%、-2.88%。2026Q1公司轮胎产、销量分别为2,255、2,129万条，同比分别+13.43%、+9.92%，环比分别+5.16%、+2.93%；自产自销轮胎收入为91.33亿元，同比+12.89%，环比+1.88%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07%。
    全球产能布局提速，为公司长期成长奠定坚实基础
    2025年1月，公司在柬埔寨投资扩建年产165万条全钢胎项目；5月，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线；8月，在埃及投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目；9月，在沈阳新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目；11月，在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目。2026年1月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带；4月，公司又在埃及投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩同环比增长，产能建设加快推进中

胜宏科技(300476)
    2026Q1业绩同环比增长，利润率仍保持高位，维持“买入”评级
    2025年公司实现营收192.92亿元，yoy+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，yoy+273.52%。2026Q1，公司实现营收55.19亿元，yoy+27.99%，qoq+6.65%；实现了归母净利润12.88亿元，yoy+39.95%，qoq+20.73%；2026Q1实现毛利率34.46%，yoy+1.08pct，qoq+0.95pct；实现净利率23.34%，yoy+1.99pct，qoq+2.72pct，公司绑定国际头部客户，AI业务维持高增长，在上游原材料价格持续提升的背景下，公司利润率仍维持高位，Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率均实现同环比下降，财务费用率在汇兑等因素影响下上升。基于公司AI领域订单释放节奏以及产能的持续扩充，我们上调2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为91.19/154.41/222.88亿元（2026、2027年原值为47.90/80.40亿元），EPS为9.28/15.71/22.68元，当前股价对应PE为33.7/19.9/13.8倍，维持“买入”评级。
    持续加强AI布局，技术能力迈上新台阶
    公司在高多层及高阶HDI领域均具备较强优势，在高多层领域，公司具备100层以上高多层板制造能力，在HDI领域，公司已经实现6阶24层HDI产品大规模生产，同时在布局10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。公司在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先。
    加快产能建设节奏，为AI业务放量奠定基础
    公司计划2030年达到千亿产值，国内产能方面，惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产，目前处于爬坡与量产阶段；厂房十、十一项目正按计划快速有序推进中。海外产能方面，公司泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已经开始生产验证板；泰国A2栋厂房和越南工厂的建设也正在按计划推进中。
    风险提示：产能建设节奏不及预期；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

中小盘信息更新：2026Q1营收持续高增长，拟收购菲莱测试切入光通信

日联科技(688531)
    2026Q1营收维持高增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收2.96亿元，同比+48.34%；归母净利润0.44亿元，同比+24.98%；扣非净利润0.32亿元，同比+63.17%。公司单季度收入增速自2025Q2开始已连续四个季度超40%，考虑到下游锂电、电子半导体行业持续高景气，我们预计后续公司业绩增速有望逐季度提速。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.82/6.79亿元，对应EPS分别为2.03/2.91/4.10元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为49.6/34.5/24.5倍，维持“买入”评级。
    新兴产业检测领域取得重大进展，光模块、PCB、液冷多点开花
    公司保持对产业趋势的前瞻性洞察，加速布局光模块、PCB、液冷板等新兴产业领域。在光模块检测领域，公司面向光模块检测场景研发的X射线智能检测设备，可实现光模块内部芯片、金线键合、光纤对准等精密结构的高分辨率成像，兼顾无损检测、高精度与高速检测需求，目前已联合多家下游厂商开展光模块样品试测。在PCB检测领域，公司X射线智能检测设备可实现高多层PCB内部结构及背钻工艺的可视化成像，同时兼顾检测精度与量产效率，已面向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等一二线PCB厂商实现出货。在液冷检测领域，公司依托X射线对金属材质的穿透能力，实现液冷板内部流道结构、焊接质量的可视化检测，精准定位缺陷位置与类型，相关设备已面向下游客户实现批量出货。
    拟收购菲莱测试控股权，全面进军光通信检测领域
    2026年4月28日，公司发布收购预案，拟通过发行股份、转债及支付现金购买菲莱测试控股权并同步募集配套资金。菲莱测试是国产光电子器件可靠性测试设备中覆盖最全面的企业之一，囊括光通信产业链上游晶圆、芯片、器件等核心环节的测试需求，形成了从晶圆级到模块级、毫瓦级到千瓦级全功率段、从研发验证到量产老化的全链条产品体系，客户已覆盖客户A、源杰科技、长光华芯、天孚通信、光迅科技、剑桥科技、Lumentum、Fabrinet等国内外光通信龙头企业。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。

公司信息更新报告：收入快速增长，AI相关业务高质量发展

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为9.03、11.80亿元（原值为13.38、16.70亿元），新增2028年预测为15.40亿元，EPS分别为1.25、1.63、2.12元/股，当前股价对应PE分别29.6、22.6、17.3倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
    收入快速增长，AI相关业务高质量发展
    2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%。其中，AI相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约155亿元，同比大幅增长119%。公司销售毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。
    受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
    Token经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长44.1%。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AI Infra矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTai A989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTai R626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化部署方案、全面支持DeepSeek V4的多元算力方案。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

公司信息更新报告：2025年利润增速亮眼，整合资源深化创新中药布局

方盛制药(603998)
    2025年利润端快速增长，维持“买入”评级
    2025年公司实现营业收入17.46亿元（同比-1.75%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.06亿元（+20.05%）；扣非归母净利润2.48亿元（+28.69%）。2026Q1单季度，实现营业收入4.63亿元（+10.69%）；归母净利润0.88亿元（+0.15%）；扣非归母净利润0.86亿元（+21.19%）。盈利能力方面，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），净利率为17.33%（+3.27pct）。费用方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct）；管理费用率为8.78%（+0.58pct）；研发费用率为8.84%（+1.01pct）；财务费用率为0.64%（-0.06pct）。考虑到呼吸系统用药市场需求相对偏弱，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元（原预计为3.78/4.57亿元），EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为12.9/10.7/8.9倍，我们看好公司创新中药研发布局与核心慢病品种放量的长期价值，维持“买入”评级。
    心脑血管用药销售增速亮眼，呼吸系统用药需求承压
    分产品来看，2025年公司心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%）、骨骼肌肉系统营收3.94亿元（+2.50%）、呼吸系统营收1.12亿元（-47.33%）、儿童用药营收1.62亿元（-11.35%）、妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）、抗感染营收0.73亿元（-6.33%）、其他营收2.54亿元（+5.96%）。呼吸系统用药销售主要受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响。
    整合多维资源，创新中药布局持续深化
    中药创新药研发方面，公司通过设立子公司方盛融科来强化在粤港澳大湾区的战略布局，有效整合该区域丰富的人才资源与优越的政策环境，加速推进中药创新药研发进程并优化研发风险管理结构。目前，方盛融科已成功立项多个中药创新药研发项目，未来将作为公司重要的外部研发平台，聚焦于以中药创新药为核心的研发活动。该平台的建立，有助于提升公司中药创新药项目孵化效率，并通过合理的外部化运作，分担公司研发投入与相关风险，契合公司长期发展战略布局。
    风险提示：研发进展不及预期，产品销售不及预期，市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：业绩再超预期，盈利能力持续提升

新乳业(002946)
    2026Q1公司利润超预期，维持“增持”评级
    公司发布2026年一季度报告。2026Q1实现收入28.43亿元，同比+8.31%；归母净利润1.86亿元，同比+39.89%。业绩表现亮眼，利润超出市场预期。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.65、9.75、11.01亿元，EPS为1.00、1.13、1.28元，当前股价对应PE为19.2、17.0、15.1倍。公司产品与渠道结构优化驱动盈利能力持续提升，五年战略规划有望提前达成，同时积极寻求港股上市以探索国际化及多元化品类战略。公司质地优秀，成长性突出，维持“增持”评级。
    低温延续双位数高增，常温业务企稳改善
    分品类看，2026Q1核心品类延续强劲增长势头，低温业务延续双位数增长，是公司收入增长的核心驱动力；常温业务继2025Q4恢复正增长后，2026Q1延续企稳改善趋势。公司重点品牌唯品、活润表现不错，新品表现仍亮眼，2026Q1新品延续双位数占比，与山姆合作的玫瑰酒酿酸奶和焦糖布丁表现良好，芭乐酸奶回归有望继续贡献增量；活润系列推出新品“开心芭”，迭代轻食瓶、轻食杯。渠道方面，DTC模式整体表现良好，新兴渠道引领大盘增长。展望未来，随着公司产品创新能力的持续兑现和渠道的不断深耕，核心业务有望保持稳健增长。
    盈利能力持续提升，结构优化成效显著
    2026Q1毛利率同比提升0.47pct至29.97%，主要得益于产品结构的持续优化。费用端，公司在加大品牌建设投入的同时精细化管控费用，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.5%/0.3%/0.7%，同比+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.0pct。此外，联营企业投资收益增加使得投资收益有所改善、2026Q1未计提资产减值损失、淘牛价格上涨促进资产处置收益改善，三项累计对净利率的贡献+0.9pct。综合来看，公司盈利能力大幅提升，归母净利率达6.56%（YoY+1.48pct），再次验证了公司五年战略规划的有效性及优秀的盈利提升能力。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，创新布局赋能发展

众生药业(002317)
    2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收25.23亿元（同比+2.24%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.76亿元（+192.18%）；扣非归母净利润2.81亿元（+207.97%）。2026Q1单季度，实现营收6.24亿元（-1.58%）；归母净利润1.00亿元（+20.83%）；扣非归母净利润1.03亿元（+30.90%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为56.12%（+0.08pct），净利率为10.57%。从费用端来看，2025年销售费用率为34.48%（+0.01pct）；管理费用率为5.66%（-0.49pct）；研发费用率为3.61%（-0.90pct）；财务费用率为-0.21%（-0.57pct）。考虑到公司昂拉地韦等药品销售费用投入等，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为3.02/3.34/3.69亿元（原预计3.81/4.25亿元），EPS为0.36/0.39/0.43元/股，当前股价对应PE为53.2/48.1/43.5倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。
    核心中成药板块营收企稳，毛利率同步维持较高水平
    分产品来看，2025年公司中成药营收13.22亿元（+0.26%），化学药营收9.20亿元（+2.29%），原料药及中间体销售营收0.58亿元（+90.97%），中药材及中药饮片销售营收2.07亿元（+5.81%），其他业务营收0.15亿元（-33.64%）。其中中成药销售毛利率为69.03%（-1.02pct），毛利率对比2024年同期有所下降。
    深化“代谢+呼吸”治疗领域优势，前瞻布局小核酸
    代谢疾病方面，RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2）、治疗2型糖尿病的两项III期临床试验（SHINING-3研究和SHINING-2研究）均已完成全部参与者入组工作；且RAY1225用于治疗MASH以及肥胖合并OSA的IND申请已获NMPA批准。此外ZSP1601片（MASH，IIb期）已完成全部参与者的临床观察，正在进行数据清理工作。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发，并加快推进上市进程。早研管线方面，在RSV、Amylin类减重、小核酸等均有布局。
    风险提示：政策波动风险、研发进展不及预期、产品销售不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q1收入利润超预期，内部激励持续优化

天味食品(603317)
    公司披露2026年一季报，收入利润超预期
    公司2026年一季度报告发布，2026Q1公司营收/归母净利润11.3/2.5亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9亿元（同比+18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7亿元，当前股价对应PE分别为27.2/23.5/20.6倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
    低基数下营收高增，线上线下快速增长
    2026Q1公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整，2026Q1将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9%；分渠道：2026Q1线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。
    费用投放节约+产品结构优化，2026Q1净利率创新高
    2026Q1公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1毛利率同比+4.3pct至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.3/+0.1pct。
    内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长
    公司发布2026年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027年两个考核期，以2025年营收为基数，要求2026/2027年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有助于激发团队积极性。我们认为公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：Q1锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长

雅化集团(002497)
    Q1归母净利润同比+310.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级2025年，公司实现营收85.43亿元，同比+10.72%，归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。2025Q4，公司实现营收24.96亿元，同比+39.36%，环比-4.88%；归母净利润2.98亿元，同比+191.10%，环比+50.53%。2026Q1，公司实现营收28.30亿元，同比+84.16%，环比+13.38%；归母净利润3.39亿元，同比+310.87%，环比+13.55%。伴随锂盐价格持续上行，公司业绩实现超预期增长，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69（+16.99）、30.22（+18.20）、34.13亿元，EPS分别为2.23（+1.48）、2.62（+1.58）、2.96元，当前股价对应2026-2028年PE为13.6、11.5、10.2倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格上行、锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
    2025Q4、2026Q1锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长
    公司形成“自控矿+外购矿”的双重保障机制，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨；四川李家沟锂矿已进入正常生产运营阶段。据百川盈孚数据，2025Q4，电池级碳酸锂市场均价由Q3的7.24万元/吨上涨至9.05万元/吨，环比增长25.09%；2026Q1，碳酸锂均价大幅上涨6.33万元/吨至15.38万元/吨，环比增长69.88%。目前碳酸锂价格延续上行，截至4月29日，电池级碳酸锂价格达17.40万元/吨，有望带动公司业绩持续增长。
    公司收购龙海安防51%股权，炸药生产许可产能由26余万吨增长至33万吨2026年4月，公司以自有资金不超过36,210万元收购潍坊龙海民爆有限公司全资子公司潍坊龙海安防科技有限公司51%的股权。龙海安防现有工信部核定工业炸药生产许可产能6.43万吨，另有待批准产能0.57万吨，收购完成后，公司拥有炸药生产许可产能33万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。
    风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

公司信息更新报告：氯化钾价格高位，公司新增产能放量可期

亚钾国际(000893)
    氯化钾量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进
    公司2025年实现营收53.25亿元，同比+50.1%；归母净利润16.73亿元，同比+76%；扣非净利润18.56亿元，同比+108.1%。其中Q4营收14.58亿元，同比+36.9%、环比+8.4%；归母净利润3.1亿元，同比-28.4%、环比-39.1%；扣非净利润4.93亿元，同比+31%、环比-2.6%，公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），Q4业绩略低于预期主要是公司暂缓2#主斜井的修复工作并计提减值准备31,168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5,096.37万元，本次计提资产减值导致归母净利润减少16,955.44万元。2026Q1实现营收14.88亿元，同比+22.7%、环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%、环比+71.97%，Q1钾肥价格高位上行助力业绩高增。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.55（+7.47）、40.09（+10.83）、45.29亿元，EPS分别为3.41、4.34、4.90元/股，当前股价对应PE为16.1、12.7、11.2倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
    氯化钾价格高位震荡，公司钾肥新增产能放量可期，非钾项目有序推进钾肥产销：2025年，公司氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），营收52.02亿元（同比+50.1%），毛利率59.1%（同比+9.56pcts），我们测算均价2,543元/吨（同比+27.8%）。2026Q1氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%），销量53.03万吨（同比+0.4%）。据百川盈孚数据。4月29日，氯化钾市场均价3274元/吨，当前氯化钾市场下游部分工厂存在节前补仓预期，部分品种因货源偏紧，贸易商报价小幅上调。盈利能力：2026Q1销售毛利率、净利率为57.36%、35.85%，同比+3.24、+4.37pcts，相较2025年报-1.2、+4.51pcts。项目建设：2026年公司将全力推动第二个100万吨/年钾肥项目的建设工作以及第三个100万吨/年钾肥项目的稳产、达产工作。此外，公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能装置，进一步增强公司的核心竞争力。
    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

公司信息更新报告：公司CGM业务稳定推进，海外市场拓展值得期待

三诺生物(300298)
    公司CGM业务有望持续放量，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元，同比减少71.61%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.59亿元，同比减少79.97%。2026年一季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比增加35.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.91亿元，同比增加35.97%。考虑到公司CGM业务持续放量，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.73/4.71/5.25亿元（原值5.04/6.31亿元），EPS分别为0.67/0.84和0.94元，当前股价对应P/E分别为24.9/19.7/17.7倍。考虑到公司后续CGM占比逐步提高，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
    公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳定推进
    2025年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国、印度尼西亚、坦桑尼亚、巴西、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟Medical Devices Regulation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。
    公司接连推出创新优品，助力优化产品结构和产业布局
    2025年公司陆续推出了优准SC801/SC801 Air血糖仪、掌优M101/M101 Air血糖尿酸血脂仪、iCARE3000血细胞检测设备等新产品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品、EA-19Pro尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局，未来除了现有产品的升级迭代，还会有更多贴合用户家庭健康需求的多指标监测、慢病管理的产品上市，有望成为公司新的增长点。
    风险提示：产品销售及研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

中国太保2026年一季报点评：股市波动下业绩韧性较强，个险银保新单期缴双增长

中国太保(601601)
    股市波动下业绩韧性较强，个险银保新单期缴双增长
    2026年1季度公司归母净利润100亿，同比+4.3%，好于我们预期。营运利润105亿，同比+3.6%。利源分拆看，保险服务业绩104亿，同比+15.6%，投资服务业绩23亿，同比-54.3%，主要受总投资收益同比-8.1%影响，投资收益表现整体好于我们预期，股市波动下彰显韧性。截至2026年1季度末，公司归母净资产较年初+5.8%，预计债券资产上涨带来正向影响，股市波动下净资产保持较好增长。我们下调2026年NBV增速预测，预计2026-2028NBV分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，对应EV增速+10.5%/+10.9%/+11.0%，我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%。当前股息率（TTM）达3.06%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。
    个险和银保期缴新单高增，价值率预计同比下降
    1季度太保寿险实现规模保费1163亿，同比-2.8%，其中新单保费391亿，同比-8.5%，新保期缴保费189亿，同比+41.4%。实现NBV63.7亿，同比+9.6%，略低于我们预期，NBV增速低于新单期缴保费增速，预计分红险占比提升对价值率带来一定负面影响。分渠道看，（1）个险渠道：1季度新单保费184亿，同比+34.5%，新保期缴保费114亿，同比+43.0%。同时，1季度实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，1季度末核心人力月人均首年规模保费11.8万，同比+43.3%。（2）银保及团政渠道：银保渠道新单保费123亿，同比-39.9%，新保期缴保费67.6亿，同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比+1.6pct至38.5%；团政渠道规模保费93亿，同比-1.3%，其中新单保费84亿，同比-1.8%，新保期缴保费5.4亿，同比+48.5%。
    COR同比改善，车险规模稳定，投资收益体现一定韧性
    （1）2026年1季度财险实现原保费收入630亿，同比-0.3%，其中车险原保险保费收入269亿，同比+0.1%，保费规模保持稳定，非车险原保险保费收入362亿，同比-0.5%。1季度实现保险服务收入478亿，同比-0.2%，承保综合成本率为96.4%，同比优化1.0pct，预计精细化管理和非车险报行合一带来COR同比下降。（2）2026年1季度末集团投资资产3.1万亿，较上年末+2.8%，同比+11.2%，1季度公司投资资产未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，总投资收益率为0.8%，同比-0.2pct，主要受1季度股市表现不及2025年同期影响，整体好于我们预期。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

北交所信息更新：2026Q1营收环比增长12.18%，植保行业触底回暖公司修复可期

颖泰生物(920819)
    2025年营收54.74亿元，同比-3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收54.74亿元，同比下降3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%。2026Q1单季度公司营收13.55亿元，同比增长0.15%，环比增长12.18%，归母净利润-0.20亿元，同比转亏，但环比2025Q4亏损显著收窄。受联营企业长期股权投资减值、存货跌价、汇兑损失等因素影响，公司利润仍承受一定的压力，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81（原1.05）/1.66(原2.01)/2.96亿元，EPS分别为0.07/0.14/0.24元，当前股价对应PE分别为52.0/25.5/14.3倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。
    行业下行周期营收微降彰显公司韧性，盈利能力改善抵御行业周期波动2025年农化行业整体处于周期底部盘整与结构性转型叠加阶段，产能结构性过剩、产品价格低位运行、市场竞争白热化等压力持续存在。公司在行业下行周期中聚焦主业，提升经营质量，农药原药及制剂业务保持稳定，核心产品市场占有率维持领先水平，在行业价格持续承压的背景下，整体营业收入小幅下降3.27%；2026Q1营收同环比均实现增长。盈利能力明显改善，2025全年净利润亏损大幅收窄。实施降本增效策略，对产品生产关键环节开展技术下沉与工艺优化，带动自产产品毛利率增加近2%，进一步增强了公司抵御行业周期波动的能力。
    行业触底回暖，全球农药市场强劲复苏
    随着2026年全国春耕生产陆续展开，农药市场迎来需求旺季。2026年春耕季，农药行业呈现供需两旺、价格普涨、绿色产品走俏、科学用药成共识的鲜明特点。2026年一季度以来，受春耕需求启动、部分原药出口退税取消、地缘局势紧张推动国际补库存等多重因素影响，农药行业在连续三年景气下行后，触底回升态势明显。此外，原油价格上涨带动种植成本提升，而下游农产品期货价格普遍上涨改善了种植效益，进一步拉动农药需求回暖。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险，其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：储能+动力电池结构件需求旺盛，2026Q1归母净利润同比+11.35%

远航精密(920914)
    2025总营收+22%、2026Q1归母净利润同比+11.35%，维持“增持”评级远航精密公布2025年报及2026一季报，2025全年实现总营业收入10.43亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少20.7%。2026Q1实现营业收入2.79亿元同比+29.19%，归母净利润1821.72万元同比+11.35%。考虑到2026年内预期年产2,500吨精密镍带材料项目达到可使用状态，氢能等方面持续推进，我们小幅上调2026、2027年、增加2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.83/1.03/1.10亿元（原值2026-2027年0.82/0.94亿元），对应EPS为0.83/1.03/1.11元，当前股价对应PE为31.8/25.7/24.0X，维持“增持”评级。
    精密结构件总营收+59.38%，年产8.35亿片精密合金冲压件项目投产2025全年镍带、箔产品实现总营收6.69亿元同比增长8.83%，对应产量达到4660吨，产能利用率78.60%，对应毛利率13.71%。精密结构件产品则实现总营收3.19亿元同比增长59.38%，2025全年产量达到35977万件，对应产能利用率48.13%。公司“年产8.35亿片精密合金冲压件项目”于2025年11月投产，产能规模相应扩大，新增产能进入爬坡释放期。柔性印刷电路组件产品2025实现营收760.80万元同比增长2,891.63%，毛利率同比提升51.60pct达到-12.96%，2025年内孙公司投产，采集线路板模组产品出货数量及金额增加。
    2025电解镍价格呈现宽幅震荡，全球及中国锂电池出货量保持高增态势2025年主要原材料电解镍价格呈现宽幅震荡。生意社数据显示，2025年末镍价较2024年同期增长了12,258元/吨，涨幅为9.77%。2025年受益于储能电池和动力电池需求的持续高增长，全球及中国锂电池出货量保持高增态势。EVTank、GGII等机构数据显示，2025年全球锂电池出货量2,280.5GWh，同比增长48%；2025年中国锂电池出货量1,888.6GWh，同比增长55.5%。下游需求的增长为锂电池结构件行业注入强劲发展动力，SPIR数据显示，2025中国锂电池结构件市场规模为610.6亿元，同比增长25.3%，预计到2030年将超过1,291亿元。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

北交所信息更新：鱼子类、海珍味增长较快，餐饮连锁化加速，2026Q1归母净利润+7%

盖世食品(920826)
    2025年归母净利润4758万元，同比+16%；2026Q1归母净利润950万元公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.30亿元，同比增长18.01%，归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；扣非归母净利润4438.97万元，同比增长24.86%；毛利率18.63%，2024年为17.74%。2026年一季度，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.12%；归母净利润949.79万元，同比增长6.80%；扣非归母净利润793.16万元，同比下滑4.73%。根据年报数据，我们小幅上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.63（原0.50/0.59）/0.75亿元，EPS为0.39/0.45/0.53元/股，对应当前股价PE为26.9/23.1/19.6倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。
    2025年鱼子类、海珍味类营收增长较快，毛利率受益于江苏工厂与议价能力2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现较突出。2025年，公司鱼子产品收入1.63亿元，同比增长30.85%；海珍味营收8141.67万元，同比增长38.01%。地域上，公司国内实现营收3.40亿元，同比增长31.88%，毛利率同比提升2.55个百分点，国内市场中鱼子类调味、冻品产品收入规模大幅提升，海珍味类调味产品也实现较快增长；毛利率主要受益于江苏工厂规模化效应与采购议价能力提升。
    餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积，连锁化进程明显提速据红餐大数据，截至2025年末，全国餐饮门店数量已超过770万家，同比增长3.1%，行业供给端有所扩容。企查查数据显示，2025年全国餐饮企业注册量为239.9万家，同比下降14.4%，但餐饮企业存量达1,612.6万家，同比增长6.5%。整体上看，当前的餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积。在此背景下，餐饮行业的连锁化进程明显提速。美团数据显示，全国餐饮连锁化率已由2020年的15%提升至2024年的23%。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：经营业绩稳健，海外业务持续高增

华明装备(002270)
    公司发布 2025 年报和 2026 年一季报，经营业绩稳健
    2025 年公司实现营业收入 24.27 亿元，yoy+4.5%；归母净利润 7.1 亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率 54.5%/29.7%，同比提高 5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入 5.30 亿元，yoy+4.1%；归母净利润 1.63 亿元，yoy-4.9%。我们看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司 2026-2027 盈利预测，并新增 2028 盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 8.97/10.98/13.11 亿元（原10. 值39 8.93 /-亿元 / ），EPS为 1.00/1.23/1.46 元，对应当前股价 PE 为 25.5/20.8/17.4 倍，维持“买入”评级。
    分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气
    分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。公司电力设备业务 2025 年实现收入 21.02 亿元，yoy+16.05%；2026Q1 实现收入 4.42 亿元，yoy-1.28%。2025年全国电网工程投资 6395 亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资 4 万亿，较十四五增长 40%。2025 年全年新增风电、光伏装机分别为 120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025 年我国出口变压器 445.20 亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压器 121.50 亿元，yoy +42.7%。2025 年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口 7.14 亿元，同比增长 47.4%。
    国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
    公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025 年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV 陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。
    风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

公司信息更新报告：业绩持续向好，炼化景气上行，公司发展弹性充足

荣盛石化(002493)
    业绩持续向好，炼化景气上行，公司发展弹性充足，维持“买入”评级据公司公告，2025年公司实现营业收入3086.22亿元，同比-5.47%；归母净利润8.48亿元，同比+17.09%。Q4，公司实现营业收入808.08亿元，同比-0.58%、环比+2.05%；归母净利润-0.4亿元，同比减亏、环比转亏。2025年公司盈利质量显著提升，主因炼化一体化实施改造提升工程、聚酯化纤产能释放叠加行业盈利向好修复，驱动利润增长。2026年Q1，公司实现营业收入606.29亿元，同比-19.13%、环比-24.97%；归母净利润28.15亿元，同比+378.46%、环比扭亏。随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展弹性。我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为73.76(+34.18)、80.40(+19.89)、96.75亿元，EPS分别为0.74(+0.34)、0.80(+0.19)、0.97元，当前股价对应PE分别为18.5、16.9、14.1倍，维持“买入”评级。
    费用减少叠加产品景气度向好抬升公司业绩，远期新产能落地向上弹性充足2025年公司化工/炼油/PTA/聚酯化纤薄膜产品分别实现毛利率10.95%/22.92%/-1.40%/1.1%，同比-2.65、+5.35、-0.04、-0.58pcts，公司炼油毛利率同比提升，化工、PTA等产品景气度处于从低位上行阶段。2026年Q1，公司一方面减油增化，成品油销量减少带动消费税费用较少；另一方面，根据我们计算，Q1公司主营产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、乙烯、丙烯等价差分别较2025年Q4+83%、+11%、+46%、+43%、+61%，同时硫磺价格环比2025年Q4+22%，费用减少叠加产品景气度向好，共同抬升公司业绩。受地缘冲突影响，海外炼厂存在关停现象。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月+4%，原油进口稳定。此外公司不断挖潜增效，一方面通过一体化升级改造实现进一步减油增化，另一方面加快高性能树脂、高端新材料、金塘新材料等项目建设。未来海外炼厂竞争力下降，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益，叠加公司未来高端化工品产能持续释放，未来向上弹性充足。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

北交所信息更新：T2干式摩擦片国产替代，与中国制浆造纸研究院合作布局湿式非道路领域

科马材料(920086)
    2026 Q1 营收 0.73 亿元（+0.32%），归母净利润 2437.91 万元（+2.88%）
    2025 年公司实现营收 2.76 亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 8971.57 万元，同比增长 25.42%，扣非归母净利润 8314.34 万元，同比增长 21.00%，毛利率50.11%；2026Q1 营收实现 0.73 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 2437.91 万元，同比增长 2.88%，扣非归母净利润 2311.11 万元，同比增长 3.34%。我们维持 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.02/1.10/1.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.22/1.31/1.45 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.8/22.0/20.0X，我们看好公司 T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    T2 干式摩擦片国产替代，乘用车扭矩减振器新应用打开增长新空间
    公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奥对主机配套市场的垄断地位，其中 2022 至 2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。其中，扭矩减振器可以应用于传统及新能源混合动力汽车，系利用干式摩擦片、减振弹簧及花键毂等部件传递扭矩、减振吸噪、实施过载保护的装置，发展前景广阔，公司深度绑定采埃孚、法士特伊顿、吉利领克等头部客户，并成功拓展问界、智界、零跑汽车等混动车型配套。
    联合中国制浆造纸研究院打通湿式纸基材料全链条，布局非道路领域国产化
    在湿式纸基摩擦材料领域，公司积极推进落实与中国制浆造纸研究院的合作，依托国家级顶尖科研力量和公司丰富的规模化生产、验证及市场配套能力，打通非道路领域湿式纸基摩擦材料“基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用”的全链条。其中，2021 年 6 月公司成立控股子公司科马传动，布局自动变速器用湿式纸基摩擦片业务；2022 年 5 月公司湿式纸基摩擦片产品正式投产，湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮、悦达实业等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

公司信息更新报告：看好《异环》启动业绩新增长期

完美世界(002624)
    业绩稳增，看好《异环》内容更新/商业化推进驱动成长，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收66.6亿元（同比+20%），归母净利润7.31亿元（同比扭亏），扣非归母净利润5.64亿元（同比扭亏），业绩落于预告区间，增长主要系新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低；毛利率60.3%（同比+2.4pct），降本增效推动期间费用率同比-20.5pct，净利率10.4%（同比+35.5pct）。分业务看，2025年游戏收入57.11亿元（同比+10%），归母净利润8.4亿元（同比扭亏），增长稳健；影视收入9.21亿元（同比+163%），经营性利润扭亏为盈。基于《异环》内地上线表现，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测16.90/22.24/25.09（前值28.18/39.93）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.6/14.9/13.2倍，《异环》4.29海外上线，预下载登顶日韩等地iOS游戏免费榜，我们看好《异环》内容更新及商业化推进驱动增长，维持“买入”评级。
    2026Q1毛利率显著提升，《异环》前期投入蓄力增长
    公司2026Q1实现营收11.71亿元（同比-42%），其中游戏收入10.76亿元（同比-24%），主要系2025Q1《诛仙世界》增量明显；实现归母净利润1.03亿元（同比-66%），扣非归母净利润0.61亿元（同比-62%），毛利率66.7%（同比+14.4pct），主要系高毛利的游戏收入占比提升，销售/管理/研发费率同比+8.7/+6.1/+5.0pct，净利率8.7%（同比-6.7pct）。业绩下滑主要系2025Q1出售乘风工作室确认1.6亿资产处置收益及2026Q1存在《异环》前期投入。
    看好《异环》凭差异化内容先发优势在后续版本更新/活动节点再创佳绩
    公司原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》全渠道预约量超3500万，4月23日国服公测，据七麦数据，预下载阶段曾登顶iOS免费总榜，截至4月29日，内地iOS游戏免费榜稳居前3，在公测档期与《崩坏：星穹铁道》《金铲铲之战》等头部游戏大版本更新上线重叠情况下，内地iOS游戏畅销榜最高第11。结合游戏采用的UE5.6引擎在PC端表现更优及同类多端游戏《明日方舟：终末地》高PC流水占比，《异环》流水或以PC端为主（PC端无渠道分成）。我们看好《异环》凭高完成度的都市大世界、丰富的生活玩法等差异化特点再创佳绩。在研产品覆盖二次元卡牌、轻度MMO、SLG、休闲等多品类，业绩增长动能强劲。
    风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

北交所信息更新：可转债项目助力突破高端油气类阀门产能瓶颈，新进入燃气轮机零部件领域

优机股份(920943)
    2025年：营收9.87亿元，同比+2%；归母净利润7274万元，同比-7%。
    2025年度公司实现营收9.87亿元，同比增长1.89%；归母净利润7274.32万元，同比下滑6.64%；扣非归母净利润6703.36万元，同比下滑9.37%；毛利率26.40%。考虑到2025年年报数据与市场竞争激烈，公司销售与研发费用投入情况，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.95（原1.07/1.24）/1.12亿元，对应EPS分别为0.80/0.93/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为24.6/21.1/17.7倍，看好公司多领域产品的放量潜力以及募投项目为航空领域业务带来的产能支撑，维持“增持”评级。
    公司强化市场开拓工作，大力提升国外市场份额
    2025年，公司人员增加引起职工薪酬增加，截至2025年末公司员工1014人，对比年初908人净新增106人；为积极应对激烈的市场竞争态势，公司进一步强化市场开拓工作，尤其着重于国外市场，致力于提升市场份额，从而使销售费用较2024年有所增加，2025年销售费用为3360.91万元，占营收比例为3.41%，同比增长33.37%；为持续提升公司的核心竞争力，不断加大研发投入，2025年研发费用为4421.66万元，占营收比例为4.48%，同比增长15.59%。
    航空零部件智能制造基地建设项目产能释放
    2025年，公司油气化工流体控制设备及零部件营收2.85亿元，同比-10.36%，近年来油气化工产品市场竞争激烈，国内总包项目和海外项目对产品的要求不断升级，产品自动化程度和制造难度逐年提高，受制于现有生产线技术水平，生产周期延长；部分订单产品完工后需经第三方检验、业主文件批准放行等，交付时间有所延迟。公司定向可转债项目建成后将突破高端油气类阀门产品产能瓶颈。公司液压系统零部件营收1.23亿元，同比+12.51%，主要源于子公司优机泰国自2024年陆续投产，2025年全面投产。公司航空零部件精密加工服务收入1.14亿元，同比+23.88%，主要源于航空零部件智能制造基地建设项目产能释放；比扬精密贡献同比增加。此外，公司子公司新进入燃气轮机零部件和跨国公司、国内知名企业大型工业压缩机零部件领域，火电厂蒸汽轮机零部件收入增长。
    风险提示：下游行业波动风险、供应链管理风险、汇率波动风险

中国平安2026年一季报点评：股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长

中国平安(601318)
    股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长
    1季度集团归母营运利润408亿，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，资管和寿险分部是主要增长拉动。1季度非年化营运ROE3.7%，保持稳定。1季度扣非归母净利润239亿，同比-21%，主要受股市波动对投资收益带来拖累影响，净利润和投资收益整体符合我们预期。利源分拆看，保险服务业绩275亿，同比+3.9%，投资服务业绩27.3亿，同比-8.3%，主要受总投资收益（含公允价值变动损益）253亿，同比-38.6%影响。1季度末归母净资产较年初+1.8%，股市波动下净资产整体保持平稳。我们维持2026-2028年NBV同比预测，分别为+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为1481/1614/1762亿，分别同比+9.9%/+9.0%/+9.2%。1季度地缘冲突带来股市波动，对公司净利润和投资收益带来压力，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65/0.58/0.52倍，股息率(TTM)4.54%，维持“买入”评级。
    新单增长拉动NBV正增，价值率同比有所下降
    2026年1季度人身险NBV达成156亿元，同比+20.8%，略低于我们预期，NBV增长主要依靠新单增长拉动。用来计算NBV的首年保费663亿，同比+45.5%，主要得益于存款搬家趋势延续和分红险转型进一步见效。NBV margin(标保口径)27.8%，同比-4.2pct，预计分红险占比提升以及部分内含价值计算假设调整带来价值率同比下降。公司多元渠道布局持续见效，预计银保渠道实现同比高增，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比+6.8pct。
    财险非车险拉动保费增长，COR同比改善，股市同比偏弱拖累投资收益率（1）2026年1季度平安产险原保费收入910亿，同比+6.8%，其中非车险原保费收入375亿，同比+19.5%，非车险拉动整体保费增长；保险服务收入843亿，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct，较2025年全年优化1.0pct，预计受非车险报行合一和公司进一步降本增效影响。新能源车险业务发展持续向好，原保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。（2）2026年1季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct。截至2026年1季度，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿，较年初增长0.9%，同比+11%。我们测算1季度非年化总投资收益率0.39%，较2025年同期的0.71%下降45%。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

公司信息更新报告：一季度业绩超预期，AI大时代领航者乘势而上

紫光股份(000938)
    业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级
    公司发布2026年一季度报告，受Token经济增长带来AI基础设施需求大幅增长，公司营收利润同比大幅增长，核心子公司新华三海内外双市场业绩贡献持续强劲。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33.19/47.16/56.34亿元（原27.98/32.44/40.23亿元），当前股价对应PE为27.7/19.5/16.3倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。
    一季度业绩同比大幅增长，新华三海内外双市场齐头并进
    2026年一季度，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；实现扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.64%；实现毛利率、净利率分别为12.88%、3.43%，同比分别-2.79pct、+0.25pct。公司归母净利润大幅增长主要系业务量大幅增长、财务费用下降。公司核心子公司新华三一季度实现营业收入221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。其中新华三国内政企业务收入190.71亿元，同比增长55.61%；国际业务收入16.46亿元，同比增长56.62%。
    “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
    2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动人工智能高质量发展等各领域，深化多层次、宽领域和全方位的战略合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。
    风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。

北交所信息更新：推进AI赋能产品体系+商业航布局，2025年商业航天营收同比+62%

星图测控(920116)
    2026Q1营收0.44亿元（+1.16%），归母净利润1411.96万元（+5.35%）
    2025年公司实现营收3.21亿元，同比增长11.41%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润为6388.18万元，同比增长5.92%，毛利率50.83%；2026Q1公司营收0.44亿元，同比增长1.16%，归母净利润1411.96万元，同比增长5.35%，扣非归母净利润675.43万元，同比增长70.15%。受公司建工程转固后折旧增长影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.18（原1.29）/1.40（原1.67）/1.70亿元，对应摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.06元/股，当前股价对应PE分别为130.5/110.3/90.8倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。
    全球火箭发射市场继续保持增长，科技力量争相布局太空算力
    2025年全球火箭发射次数达337次，超过2024年的263次，再创历史新高。其中，美国发射次数最多，达193次；中国紧随其后，年内发射达92次。与此同时，各国可重复使用火箭取得新进展，美国Starship开展了5次测试飞行，新格伦火箭一子级回收终获成功，中国的朱雀三号、长十二甲分别进行了首飞，为后续回收试验积累了宝贵经验。2025年全球共发射航天器4,508颗，相较2024年增加近一倍。其中，美国以4,024颗稳居世界首位，中国337颗，位居第二。此外，2025年5月之江实验室在轨部署了首批12颗搭载AI芯片和模型的智能计算卫星，总算力达5POPS，标志着太空算力首次进入实际应用阶段。
    公司持续推进AI赋能太空云产品体系，加快商业航天全产业链布局
    2025年，公司系统推进测控站网能力的建设，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务，2025年商业航天领域营收达1.25亿元，同比增长62.25%，营收占比达39.06%，同比增长12.24pcts。2026年公司将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，启动卫星智能感知规避一体化产品系列研制，开展在轨智能服务技术研究，探索在轨服务商业模式，持续推进太空云产品体系建设，基于感知、测控数据构建数据服务平台。
    风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

公司信息更新报告：饲料龙头规模优势强化，海外高增带动饲料放量

海大集团(002311)
    饲料龙头规模优势持续强化，海外高增带动饲料放量，维持“买入”评级
    海大集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收1284.68亿元(yoy+12.10%)，归母净利润42.80亿元(yoy-4.97%)。2026Q1营收290.10亿元（yoy+13.19%），归母净利润8.87（yoy-30.82%）亿元。2025年公司毛利率10.33%，同比-0.98pct，净利率3.54%，同比-0.54pct。研发支出9.71亿元，同比+6.53%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81（2026-2027年原预测分别为57.39/61.72）亿元，对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    饲料主业高增与海外放量延续，养殖端受猪价下行拖累盈利
    饲料业务方面，2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。其中外销量2986万吨，外销增量大幅超越全年目标。分品类看，禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量770万吨，同比+37%；水产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。海外市场方面，2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。养殖业务方面，2025年养殖/农产品板块收入179.59亿元，同比-4.61%，毛利率13.66%，同比-4.62pct。其中公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。
    种苗动保协同推进，“苗料药”一体化服务能力持续强化
    种苗业务方面，2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收入8.9亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，蛋氨酸景气上行，尼龙项目有序推进

新和成(002001)
    Q1业绩符合预期，蛋氨酸景气上行、新材料项目快速推进
    公司2025年实现营收222.51亿元，同比+3%；归母净利润67.64亿元，同比+15.3%；其中Q4营收56.09亿元，同比-3.8%、环比+1.2%；归母净利润14.43亿元，同比-23.2%、环比-15.9%。2026Q1实现营收62.95亿元，同比+15.72%、环比+12.22%；归母净利润18.27亿元，同比-2.8%、环比+26.59%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.80元/股（含税）。考虑3月以来维生素、蛋氨酸价格大幅上涨且公司尼龙新材料项目预计2027年建成，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56（+6.47）、85.98（+5.18）、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为13.3、12.7、11.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。
    蛋氨酸产能规模提升、盈利能力增强，PPS、尼龙新材料项目增量可期
    分业务看，2025年公司营养品、香精香料、新材料营收147.8、38.7、21.1亿元，同比-1.8%、-1.3%、+26.2%；毛利率为47.8%、53.1%、29.6%，同比+4.59、+1.30、+7.62pcts。分子公司看，山东新和成氨基酸、山东新和成精化科技、山东新和成药业营收76.6、39.4、38.8亿元，同比+18.1%、+5.4%、-1.8%；净利润29.7、18.1、14.8亿元，同比+31.1%、+4.4%、+8.9%；净利率38.8%、46.0%、38.3%，同比+3.85、-0.45、+3.75pcts。据Wind和博亚和讯数据，2026年3月以来中东地缘扰动导致能源及原材料成本上涨，维生素、蛋氨酸报价上调，4月29日VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋、液蛋市场价格98.0、96.5、50.0、36.0元/公斤，相较2026年初分别+56.8%、+73.9%、+178.6%、+153.5%，公司固蛋产能提升至37万吨/年、18万吨/年液蛋（折纯）已正式投入生产运营，产能规模与市场竞争力进一步增强，有望助力板块营收持续增长。此外，公司PPS四期8000吨按既定计划有序实施，尼龙新材料项目一期规划年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨尼龙66，预计2027年建成，建成后将进一步完善公司新材料板块布局。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

公司信息更新报告：利润率阶段承压，高功率电源放量，全球化布局加速

欧陆通(300870)
    利润率阶段承压，服务器电源增速显著，加速拓展海外 CSP，维持“买入”评级
    公司发布 2025 年度报告和 2026 年一季度报告。（1）2025 年，公司实现营收 44.62亿元，同比+17.50%；归母净利润 2.44 亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润 2.25亿元，同比-12.34%；销售毛利率 19.84%，同比-1.52pcts；销售净利率 5.49%，同比-1.58pcts。（2）2026 年一季度，公司实现营收 10.42 亿元，同比+17.26%，环比-3.11%；归母净利润-0.13 亿元，同比-125.30%，环比-156.12%；扣非归母净利润-0.15 亿元，同比-132.81%，环比-205.44%；毛利率 17.01%，同比-2.09pcts，环比-0.84pcts；净利率-1.17%，同比-6.75pcts，环比-3.26pcts。（3）公司 2026Q1利润率短期承压，主要系上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致。同时，公司持续开拓海外 CSP 客户 AI 服务器电源业务，有望逐步批量出货，因此我们下调 2026 年、上调 2027 年盈利预测（归母净利润原值为 4.45/5.47 亿元），新增 2028 年盈利预测，预计 2026/2027/2028 年归母净利润为 4.02/6.45/9.26 亿元，当前股价对应 PE 为 102.6/63.9/44.6 倍。我们认为公司AI 服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。
    高功率 AI 服务器电源增速显著，谷歌等海外 CSP 和 ODM 客户持续突破
    数据中心电源业务方面，公司 2025 年实现收入 20.15 亿元（同比+38.15%），其中高功率服务器电源产品收入 12.99 亿元（同比+66.52%），成为公司核心增长极。产品端，公司打造全功率段产品矩阵并持续深耕技术研发，布局 5.5KW、12KW、18.4KW 等高功率服务器电源产品以及 33KW、60KW、72KW、110KW 等集中式供电产品。客户端，海外市场实现突破，与 Google 合作算力设备 GPU 电源项目，与 AMD、Juniper 等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来。未来随着全球化产能释放，数据中心业务有望进一步打开增长空间。
    电源适配器基本盘稳固，持续开拓无人机、机器人等新兴赛道
    电源适配器业务方面，2025 年在全球消费电子市场需求增长放缓背景下，实现营收 17.80 亿元（同比+6.41%），筑牢公司业绩基本盘；客户端，公司成功切入Meta、亚马逊等国际大客户，支撑业务稳定发展。其他电源业务方面，公司加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器等新产品开发，同时取得实质性客户导入成效，构筑未来业绩新增量。
    风险提示： 宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险