北交所信息更新：多元产品梯队协同效应显现，2026Q1扣非净利润同比+53%

梓橦宫(920566)
    2025年归母净利润8367.70万元；2026Q1归母净利润2418.34万元
    公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司营收4.24亿元，同比+2.08%，归母净利润8367.70万元，同比-2.30%；毛利率76.47%，2024年毛利率78.80%。2026Q1，公司营收1.06亿元，同比+11.88%；归母净利润2418.34万元，同比+45.31%；扣非归母净利润2220.86万元，同比+53.44%。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.09/1.15/1.28亿元，对应EPS为0.75/0.79/0.88元/股，对应当前股价PE为14.6/13.9/12.4倍，看好公司研发项目潜力与中医药布局，维持“买入”评级。
    多元产品梯队协同效应逐步显现
    2025年，公司骨骼肌肉系统用药营收2388.72万元，同比+59.20%，主要源于塞来昔布胶囊同比+55.55%；呼吸系统用药营收2385.16万元，同比+93.75%，主要源于新产品磷酸奥司他韦胶囊实现1,602.89万元销售额；原料药人工牛黄顺利完成质量标准升级并上市销售，原料药产品2025年营收1144.88万元，同比+1766.83%。富马酸伏诺拉生片、硫酸氨基葡萄糖胶囊完成研发阶段，已申请境内生产药品注册上市许可并获受理；酒石酸西尼必利完成原料药研发；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组推进中；布洛芬缓释胶囊、地屈孕酮片、盐酸利多卡因无菌凝胶等项目按计划推进，新启动洛索洛芬钠贴剂、欣梓笙PCC临床前候选化合物筛选等研发项目，“以仿促创”，推动企业强化自主创新能力。
    胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破销售方面，公司通过深化渠道布局与优化资源配置，构建了以数字化赋能与渠道下沉为抓手的全域营销网络。公司积极参与国内顶尖医药展会、行业博览会及高层次学术会议；通过搭建多维度的专业交流平台，有效提升了核心产品的专业渗透率与品牌影响力，胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破。2025年，东北地区实现营收2226.27万元，同比增长68.14%。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：喷雾剂集采中标驱动销量高增，2026Q1营收同比+33%

三元基因(920344)
    2025年，归母净利润514万元；2026Q1盈利情况转好，归母净利润107万元
    公司发布2025年的年度报告与2026一季度报告，2025年，公司实现营收2.86亿元，同比增长11.48%；归母净利润513.75万元，同比下滑76.83%；扣非归母净利润341.80万元，同比下滑82.67%；毛利率为78.18%，2024年为82.16%。2026Q1，公司实现营收6009.33万元，同比增长33.48%；归母净利润106.86万元，2025Q1为亏损1225.06万元。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.28/0.40/0.51亿元，对应EPS为0.23/0.33/0.42元/股，对应当前股价PE为88.1/61.3/48.9倍，维持“增持”评级。
    募投项目解决产能瓶颈，喷雾剂销量高增，折旧等费用致利润承压
    2025年，公司核心产品运德素市场销售实现增长。集采落地后公司把握政策机遇，核心产品的销量与终端覆盖实现稳步提升：依托江西29省干扰素集采中选的优势，公司快速扩大等级医院与基层医疗终端的覆盖范围，在产品降价的背景下，通过“以量补价”的模式，实现市场份额持续提升。同时，公司顺利完成重组人干扰素α1b喷雾剂说明书修订工作，进一步拓宽给药应用场景，公司独家剂型的喷雾剂产品实现高速增长，成为公司新的业绩增长点，带动整体销售结构持续优化，进一步增强了公司的长期增长动能，为后续业绩持续提升奠定坚实基础。盈利能力上，受新厂区转固后折旧摊销因素影响，盈利水平有所承压，但新厂区建成竣工将有效解决长期制约公司发展的产能瓶颈，2025年运德素喷雾剂销售支数实现同比20倍增长。
    治疗小儿RSV肺炎项目推进新药注册沟通，研发胶原蛋白系列切入消费医疗2025年，人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目前期已完成Ⅲ期临床试验并推进新药注册沟通；依托成熟GMP体系与智能化产能，公司借助基因重组蛋白技术平台，通过蛋白质条件性序列设计AI大模型，研发胶原蛋白系列切入消费医疗具备天然优势，为业绩增长开辟全新市场空间。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

东方证券2026年一季报点评：大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际

东方证券(600958)
    大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际
    2026Q1公司总营收/归母净利润为40.9/15.9亿元，同比+5%/+11%，年化加权平均ROE7.8%，同比+0.60pct，权益乘数（扣客户保证金）3.99倍，同比+0.30倍。资管、利息净收入同比高增，驱动利润增长，自营投资相对承压。我们下调公司自营投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至64/70/78亿元（调前67/73/81亿元），同比+14%、+9%、+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司财富管理具有品牌优势，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固公司在华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    经纪、投行稳健增长，资管业务同比高增，汇添富AUM扩张明显
    （1）2026Q1经纪业务净收入8.6亿元，同比+23%，环比+61%，受益于一季度市场交易活跃。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1777亿元，同比+64%，环比+21%。
    （2）2026Q1投行净收入3.5亿元，同比+9%。
    （3）2026Q1资管业务净收入4.3亿元，同比+42%。2026Q1末东证资管非货/偏股AUM1618/965亿元，同比+20%/+10%，同比增长。汇添富非货/偏股AUM6874/3669亿元，同比+39%/+47%，市占率同比+0.51pct/+1.05pct，市占率提升明显。
    两融市占率提升，自营投资相对承压，金融资产环比下降
    （1）2026Q1利息净收入4.0亿元，同比+82%，利息收入/利息支出同比+4%/-11%。期末融出资金余额408亿，同比+45%，较年初+4%，两融市占率1.54%，同比+0.07pct。
    （2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）18.0亿元，同比-18%。一季度公司自营收益16.0亿，同比-24%，环比+202%。自营金融资产规模1416亿，同比+15%，环比-6%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比-3%/-7%/-1%，有所缩表。
    （3）2026Q1管理费用20.3亿元，同比-8%。
    风险提示：市场波动风险；整合效果具有不确定性；自营投资收益不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1业绩超预期，盈利能力稳步提升

毕得医药(688073)
    2026Q1业绩超预期，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级
    公司2026Q1实现营收3.23亿元（+9.08%），归母净利润0.47亿元（+52.57%），业绩增长超预期。2025年实现营收13.24亿元（+20.13%，同比，下同），归母净利润1.52亿元（+29.22%）。2025年公司销售费用率11.36%（-0.15pct），研发费用率4.74%（-0.62pct），费用率整体下降主要系公司规模效益显现，管理费用率10.60%（+0.2pct）。销售毛利率44.54%（+4.73pct），净利率11.46%（+0.81pct）。公司2025年业绩表现亮眼，2026Q1收入与利润持续加速增长，公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，因此我们维持公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.27/2.84/3.49亿元，对应EPS分别为2.50/3.13/3.84元/股，当前股价对应PE为25.4/20.3/16.5倍，维持“买入”评级。
    收入结构持续优化，高附加值产品驱动成长
    公司药物分子砌块业务收入为10.88亿元（+16.21%），主要系公司在药物分子砌块领域持续深耕，品牌影响力不断提升，进而带动销售收入稳步增长；公司科学试剂业务实现营业收入2.36亿元（+42.21%），其中生命科学试剂收入8884万元（+75.99%），主要系报告期内公司持续扩充生命科学试剂产品种类，同时加大营销投入，推动生命科学试剂业务收入实现较大增长。随着高附加值产品占比持续提升，公司收入结构持续优化，盈利能力显著增强。
    产品矩阵布局多元化，研发热点领域及时覆盖
    公司建立了包含近百万种分子砌块和科学试剂的庞大产品库，分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14万种，并且持续增长。公司齐全的产品库能够覆盖更多的疗法、靶点及药物类型，能够更深入参与客户新药研发过程，为同一靶点、相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择，确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率。并且持续扩充产品种类，优化产品结构，研究行业研发创新热点，如PROTAC、GLP-1、非天然氨基酸和多肽、XDC和生物探针中的点击化学生物正交试剂等，对客户个性化需求的定制合成加大投入资源，以满足客户多样化和研发热点的产品需求。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

北交所信息更新：精密制造小巨人加码液冷快接头，2026Q1营收同增42%

阿为特(920693)
    2025年实现营收2.92亿元（+18.42%），归母净利润372.69万元（-78.29%）2025年实现营收2.92亿元，同比增长18.42%；归母净利润372.69万元，同比下滑78.29%，扣非归母净利润193.46万元，同比下滑86.67%，毛利率21.35%；2026年一季度营收0.97亿元，同比增长42.26%，归母净利润42.17万元，同比下滑91.26%，扣非归母净利润24.89万元，同比下滑94.76%；受公司新产能投产导致折旧增长影响，我们下调2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.18（原0.24）/0.23（原0.33）/0.29亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.40元/股，对应当前股价PE分别为125.6/98.7/77.4倍，我们看好公司积极布局半导体领域+液冷服务器新业务未来，全球客机更替加速+背靠大客户航空座椅零部件高增长，维持“增持”评级。
    建设5000平方米厂房布局液冷服务器快接头，2025年半导体营收同比高增液冷服务器领域：公司代表性产品包括快接头等相关零部件，是公司未来重要的增长点。2025年公司投入建设了约5,000平方米的精益生产制造车间，液冷服务器领域快接头相关零件实现销售额超过1400万元，2026Q1公司加大了对液冷服务器快接头零部件相关产品的产能投入，该类产品营业收入1,100多万元。半导体领域：公司为国内半导体设备生产商提供关键零部件，产品应用于抛光、清洗、光刻等半导体设备领域。2025年度公司与华海清科、上海微电子等企业的合作持续深化，该领域销售额较2024年增长超过122.86%。
    收购德国企业加快海外布局，航空领域绑定海外大客户增长空间广阔
    公司客户包括全球知名科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商RECARO等企业，根据波音公司和空客公司的预测，未来20年全球新增飞机所需的座椅数量至少为729万个，相当于每年新增约40万个航空座椅。同时，公司2025年成功收购了德国企业KeuerleberGmbH，进一步增强了现有海外客户黏性，同时利用该公司的地域优势，有利于开发海外业务。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：完成与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台并通过认证，2025年归母净利润同比+9%

国子软件(920953)
    2025年实现营业收入3.25亿元，归母净利润6,704.69万元
    公司2025年实现营业收入3.25亿元，同比增长21.19%；归母净利润6,704.69万元，同比增长9.10%。由于行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为78/89（原93/110）/103百万元，EPS分别为0.61/0.69/0.80元，当前股价对应P/E分别为47.8/42.3/36.6倍，我们看好公司业绩稳步提升，在资产管理领域竞争优势，维持“增持”评级。
    积极关注人工智能领域，完成与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台
    2025年公司积极关注人工智能领域的技术创新，不断深化人工智能在资产管理、财务管理等行业应用，自主研发训练垂直领域大模型锦，先后完成与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台，完成并通过昇腾原生技术认证，实现对DeepSeek、通义千问等国内主流大模型开源版本的全面适配与升级，并将全线产品接入进行智能化改造。公司推出锦大模型一体机产品，融入公司二十多年深耕行业经验，分别面向资产管理、财务管理两个垂直领域，支持客户通过本地私有化部署，打造符合自身业务需求的AI模型，为客户提供“硬件+软件+模型”一体化的、“开箱即用”的智能体开发解决方案，产品具备开箱即用、快速上线，私有部署、安全可靠，知识专业、场景丰富，双模驱动、灵活扩展，成本优化、运维轻松等显著优势特点，助力客户单位加速实现数字化、智能化转型。
    获得多项技术认证，入选2025济南优势工业产品目录
    2025年3月，“国子中小学资产管理平台V6.0”入选济南市工业和信息化局“2025济南优势工业产品目录”。2025年4月，公司荣获“2024山东创新力企业”创新案例奖。2025年5月，山东国子软件股份有限公司创新中心入选济南市发展和改革委员会“2025年济南市服务业创新中心”。2025年4月，人工智能大模型开发应用平台“锦v2.0”与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台，完成并通过昇腾原生技术认证。2025年，“物联网赋能资产管理数字化转型”解决方案获得2025年鲲鹏创新大赛全国总决赛企业赛道优秀奖、2025年鲲鹏应用创新大赛北方赛区总决赛企业赛道金奖。“高校智能化审计研究与实践”解决方案获得2025昇腾AI创新大赛北方赛区企业赛道银奖。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

中小盘信息更新：业绩阶段性承压，经营拐点已现

青鸟智控(002960)
    2025全年业绩阶段性承压，Q4业绩环比改善
    公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收46.97亿元，同比-4.58%，归母净利润3.20亿元，同比-9.47%。2026Q1实现营收8.75亿元，同比-0.98%，归母净利润0.65亿元，同比-6.14%。利润下滑主要受房地产下行与新旧国标切换影响。考虑到市场出清节奏，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.95（-1.58）/4.69（-1.79）/5.65亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/0.64元，当前股价对应PE分别为26.9/22.7/18.8倍，看好公司向消防科技生态运营商的转型，维持“买入”评级。
    国内民商用业务筑底企稳，海外与工业业务构建增长新动能
    从整体业务格局来看，2025年是公司"固本强基、提质换挡"的关键之年。国内民商用消防业务受益于新国标落地加速行业出清，公司市占率逆势提升，Q4起毛利率有望逐步修复。工业/行业消防业务战略性领域取得标志性突破。其中，数据中心消防业务受益于智算中心与大型IDC项目密集投建，持续高速增长。储能消防业务2025年同比涨幅近一倍，2026年Q1发货量同比增长近50%，保持较高的增速。海外业务已成为驱动利润增长的核心力量。海外业务毛利率大幅提升，国际化战略持续深化，收入持续上涨。加拿大子公司Maple Armor、西班牙子公司Detnov、法国子公司Finsecur、英国FB集团形成区域协同，盟莆安气体探测器获得DNV船级社认证，成功切入全球船用消防特种市场。
    战略层面全面升维，AI与机器人引领未来
    2026年是公司战略全面升维元年。公司已正式更名青鸟智控，标志着公司从传统消防向"芯片+AI+机器人"转变。从现有进展看，一方面，公司已发布“青鸟灵豹”四足消防机器人，聚焦消防灭火、消防维保、远程值守、工业巡检四大产品形态，未来应用前景广阔；另一方面，公司推出“青鸟啵啵”消防专业大模型，为消防场景提供精准解决方案。展望未来，公司将从单一消防安全产品拓展至智慧安全管控，推动公司从传统消防设备制造商向智慧安全生态运营商全面转型。
    风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。

北交所信息更新：电机+减速机一体化布局，拓竹科技贡献第二增长曲线

三协电机(920100)
    2025年实现营收5.51亿元（+31.12%），归母净利润0.60亿元（+7.21%）2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.12%；归母净利润6039.89万元，同比增长7.21%，扣非归母净利润5761.09万元，同比增长8.85%，毛利率26.38%；2026年一季度营收1.54亿元，同比增长26.74%，归母净利润1618.39万元，同比下滑4.50%，扣非归母净利润1522.15万元，同比下滑9.29%；我们维持2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/1.06/1.35亿元，对应EPS分别为1.04/1.43/1.83元/股，对应当前股价PE分别为47.8/34.8/27.3倍，我们看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人+光伏支架+3D打印高景气度赛道打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    深度合作3D打印龙头拓竹科技，打造业绩第二增长曲线
    2025年公司营收同比增长31.12%，主要为公司在3D打印领域和工业自动化领域的业务规模、订单交付量同比有所增加。其中，在3D打印机领域，公司绑定全球头部客户+定制化产品升级+全场景覆盖，将步进电机的精度优势转化为赛道壁垒，打造第二增长曲线。此外，3D打印龙头拓竹科技为公司前五大客户之一，2025年度公司向其实现销售收入3504.34万元，占公司年度销售金额的6.36%。
    布局减速机赋能控制类电机产业链，募投项目+智能化产线打开增长空间公司成立三思传动专注于精密行星减速机，打造“核心电机+传动模组+一体化解决方案”的全链条能力。在机器人领域，公司已与多家厂商开展合作，海康威视、大华股份、法奥机器人已完成测试定型，获得批量订单，2025年公司系列化无框力矩电机产品已完成系列化研发（共5大系列，15种型号），系列产品应用于各类机器人。此外，2025年公司标准化步进电机自动化生产线完成验收，标准步进电机从以前的单线小时产量220台提升到单线小时产能400台，募投项目新建1.2万平米智能工厂，达产后将新增年产488万台电机的产能。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司信息更新报告：2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期

公牛集团(603195)
    2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期，维持“买入”评级2025年公司实现营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率25.4%。2026Q1公司业绩超预期修复，实现营收40.60亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.5%；归母净利率26.1%，同比提升1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025年公司经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负债率仅25.5%，货币资金+交易性金融资产规模超162亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达88.4%、同比提升18.41pct，全年累计回购股份支付金额10.02亿元，投资安全垫进一步夯实。结合2025年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至43.59/47.30亿元（原值为49.88/55.19亿元），我们新增预计2028年归母净利润为51.56亿元，当前股价对应PE分别为18.6/17.1/15.7倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实
    分产品来看，智能电工照明产品2025年实现营收80.98亿元，同比下降2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，同比提升0.1pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量108821.19万件，销售量105115.84万件，产销率96.6%，期末库存量6989.68万件，较2024年下降18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品2025年实现营收70.77亿元，同比下降7.9%，毛利率41.1%，同比提升0.2pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量58082.40万件，销售量57918.15万件，产销率99.7%，期末库存量3426.29万件，同比下降23.1%，去库存成效显著。新能源产品2025年实现营收8.22亿元，同比增长5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降5.3pct至29.6%；该品类全年生产量133.38万件，销售量129.69万件，产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。
    分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著
    分地区来看，境内市场2025年实现营收157.26亿元，同比下降5.0%，营收占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%，同比回落0.2pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场2025年实现营收2.70亿元，同比增长12.7%，营收占比提升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。
    风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

公司信息更新报告：业绩重回增长快车道，资本开支开启新周期

通富微电(002156)
    2025年营收归母创历史新高，2026Q1淡季表现超预期，维持“买入”评级通富微电2025年营收279.21亿元/yoy+16.92%，归母净利润12.19亿元/yoy+79.86%，双双新高；毛利率14.6%/yoy-0.2pct，净利率4.9%/yoy+1.6pct；2026Q1，营收74.82亿元/yoy+22.80%，归母净利润3.29亿元/yoy+224.55%，淡季表现超预期。考虑地缘政治紧张局势升级及消费电子的需求调整，我们下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.89/18.51/23.41亿元（2026-2027原值15.95/21.31亿元），当前股价对应52.8/42.4/33.6倍PE，看好公司在“大客户渗透率提升、在国产算力产业链自主可控、多元化封测业务突破”三重逻辑下的成长机会，维持“买入”评级。
    3nm多芯片产品封装已通过验证，高端化突破打开业务增长空间
    2025年通富苏州营收79.71亿元/yoy+3.87%，通富槟城营收94.11亿元/yoy+23.08%，槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证，bumping和晶圆测试已顺利投产，良率远超客户预期；南通通富营收26.79亿元/yoy+22.66%，合肥通富营收12.17亿元/yoy+27.43%，通富通科营收15.98亿元/yoy+82.00%，均创历史新高。工艺技术方面，SIP技术建立薄Die Hybrid SiP双面封装能力，Memory技术完成高叠层封装结构开发，FCBGA完成超大尺寸、多芯片合封关键技术及极致热管理解决方案开发及批量量产，CPO领域研发产品已进入量产导入阶段。
    资本开支大幅提升，AI Agent时代赋能成长新动能
    公司计划2026年在生产设施和设备、IT、技术研发等方面投资共计91亿元，相较于2025年（计划60亿）大幅提升。其中：崇川工厂、南通通富、通富通科、合肥通富、厦门通富计划共计投资35亿元，通富超威苏州、通富超威槟城计划共投资56亿元，以满足大尺寸多芯片的服务器及AI等产品的量产以及3nm以下产品的研发。随人工智能进入Agent时代，GPU及CPU的价值有望再迎重估，公司与全球计算/算力芯片龙头AMD形成“合资+合作”模式，承接其相关产品超过8成封测订单，看好公司高端业务持续推进释放的成长动能。
    风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

光大银行2026年一季报点评：营收结构有亮点，资本“弹药”充足

光大银行(601818)
    营收降幅收窄，净利息收入增速显著回升
    光大银行2026Q1实现营收318.11亿元（YoY-3.85%），降幅边际收窄；归母净利润114.59亿元（YoY-8.06%），增速边际略有承压。其中2026Q1单季实现净利息收入234.69亿元（YoY+4.13%），逆转了连续多个季度负增长的态势。投资净收益同比增速虽承压，但公允价值变动净收益实现正增，同比增长较多。基于光大银行营收降幅收窄且净利息收入增速有所回升，我们维持其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383/383/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.29/0.28/0.26倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
    存贷余额较年初有增加，但同比小幅下降
    光大银行2026Q1末资产总额为7.20万亿元，同比下降0.38%；其中贷款总额4.06万亿元，较年初有上升，但同比下降1.33%，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2026Q1末存款余额为4.20万亿元，较年初有上升，但同比下降1.62%，降幅略大于贷款，或显示“存款搬家”进一步加速。财富管理方面，光大银行背靠光大集团，金融牌照齐全，理财、基金等产品有望承接存款，筑牢财富管理优势。
    不良率环比小幅上升，核心一级资本充足率环比持平
    2026Q1末不良率为1.32%，环比上升5BP；拨备覆盖率162.22%，边际略有下降，基本符合近年银行在实体需求仍有待进一步恢复的背景下通过释放拨备来处置存量风险的行业趋势。2026Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.05%/12.77%，核心一级资本充足率边际持平，资本“弹药”相对充足。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：一季度业绩表现良好，肉类销量高增验证改革成效

双汇发展(000895)
    2026Q1业绩表现良好，维持“增持”评级
    公司发布2026年一季报。2026Q1实现营收145.5亿元，同比+1.96%；归母净利润12.92亿元，同比+13.59%；扣非后归母净利润12.76亿元，同比+20.24%。毛利率19.7%（YoY+2.7pct），归母净利率8.8%（YoY+0.9pct），业绩表现良好。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为53.35、55.25、57.1亿元，EPS为1.54、1.59、1.65元，当前股价对应PE为18.0、17.4、16.8倍。公司肉制品改革成效持续显现，屠宰业务稳步扩张，全年业绩有望实现稳健增长。公司作为稳健价值投资标的，保持高比例分红政策，具备较强吸引力，维持“增持”评级。品以量为先成效显著，新兴渠道延续高增
    2026Q1肉制品实现营收63.9亿元，同比增14.4%，其中销量/单价分别约为35.8万吨、17.9元/公斤，同比分别+15.1%、-0.6%，销量改善一方面受到2025年同期低基数的影响，另一方面是由于专业化改革和市场创新成效显著。营业利润17.6亿元，同比增19.4%，吨利约4921元，同比+3.7%，主因2026Q1规模提升幅度较大、成本有所下降。公司渠道改革持续深化，2026Q1传统渠道销量止跌回升，同比+7.4%，新兴渠道表现亮眼，销量同比增长53.6%，占比达22%。展望全年，公司持续改革、加大市场投入，肉制品销量有望保持稳健增长，同时继续主动以利换量，预计全年吨利稳中有降、仍保持在高位。
    屠宰板块坚持稳利扩量，养殖业务表现分化
    2026Q1屠宰业务实现营业收入66.5亿元，同比降5.0%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39.9万吨、14.8元/公斤，同比分别+15.7%/-21.9%，屠宰量382万头，同增33.8%，头均利润31.2元/头，同比降25.4%。营业利润1.19亿元，同比降0.2%。公司抓住低猪价窗口期，坚持“稳利扩量”策略，积极抢占市场份额。展望全年，预计屠宰量继续快速增长，头均利润稳中略降。2026Q1养殖等其他业务营业利润亏损1.62亿元，主要受养猪业影响（猪价低迷叠加规模提升），养禽业持续改善，大幅减亏。全年看养猪利润仍然承压，但养殖指标已逐步改善，而禽产业预计有望扭亏为盈。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

中小盘信息更新：经营质量显著提升，新业务布局打开成长空间

今创集团(603680)
    盈利能力显著提升，聚焦主业与降本增效筑牢发展根基
    公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收43.40亿元，同比-3.53%；归母净利润5.82亿元，同比+92.65%；2026Q1实现营收11.38亿元，同比+4.77%；归母净利润1.89亿元，同比+26.41%，业绩延续向好态势。业绩增长主要系关停持续亏损的印度3C业务、精简机构降本增效、优化产品结构带动毛利率提升。考虑到公司经营质量持续改善、轨交主业稳健以及新业务布局，我们维持2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.56/7.07/7.69亿元，对应EPS分别为0.84/0.9/0.98元，当前股价对应2026-2028年的PE分别为17.1/15.9/14.6倍，维持“买入”评级。
    轨交主业盈利能力系统性提升，重工板块焕发新生机
    轨交业务板块，公司紧抓行业发展机遇，盈利能力迈上新台阶。一方面，动车组招标提速，叠加早期开通线路陆续进入大修与设备更换高峰期，车辆配套新造及维保需求持续释放；另一方面，公司产品结构加速从传统内饰件向贯通道、电气控制柜系统等技术附加值更高的关键部件领域延伸，盈利能力明显提升。重工板块，公司聚焦高端定制化装备，成功开发通过式智能港口抓取料机、核电闸门等细分领域新品。2025年实现收入3.90亿元，同比+17.86%，毛利率同比+4.85pct，业务板块重新焕发新生机。其他业务板块，公司果断关停印度3C业务并出售相关资产，剥离低效亏损业务，集中资源深耕核心主业，资产质量显著优化。
    积极拥抱未来产业，商业航+核聚变共创发展新篇章
    在轨交主业稳健经营的基础上，公司积极拥抱商业航天和可控核聚变两大未来产业。商业航天领域，公司设立常州今创航空航天产业投资有限公司，并与其他资本方共同投资翩玄格星，参股卫星制造领军企业格思信息，切入商业航天星辰大海。核聚变领域，公司与华中科技大学签署合作协议，聚焦等离子体破裂预测系统、破裂缓解与安全着陆技术等三大方向，合资公司计划未来五年内每年签署3至5份技术开发或服务合同，卡位终极能源产业化先机。
    风险提示：产业政策变化、轨道交通投资波动、新业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：风险逐步释放，报表压力减轻

古井贡酒(000596)
    风险逐步释放，报表压力减轻，维持“增持”评级
    2025年公司实现营收/归母净利润188.32/35.49亿元，同比-20.13%/-35.67%。2025Q4实现营收/归母净利润24.07/-4.11亿元，同比-46.61%/亏损；2026Q1实现营收/归母净利润74.46/16.07亿元，同比-18.59%/-31.03%。下滑幅度符合预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37.3、41.5、45.8亿元，同比分别+5.0%、+11.4%、+10.5%，EPS分别为7.05、7.85、8.67元，当前股价对应PE分别为15.5、13.9、12.6倍，公司管理水平优秀，市场秩序稳定，在省内消费者基础尤其稳固，当下属于阶段性去库存，预计二季度起收入走势逐步改善，维持“增持”评级。
    产品结构下移，省外调整更大
    分产品看，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，预计年份原浆内部，产品结构整体下移。华中/华南/华北收入分别为166.5/11.1/10.6亿元，同比-17.4%/-21.9%/-46.5%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。
    合同负债下降，分红率提升
    2026Q1末合同负债23.0亿元，同比下降13.7亿元，原因是考虑到经销商资金压力，2026年春节公司对回款不做强制性要求，主动缓解渠道压力。2025年拟合计分红23亿元，（2024年分红32亿），分红率65.5%，同比提升8.0pct，对应股息率4%。
    毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压
    由于产品结构下降，2025年毛利率79.3%，同比-0.6pct；税金/销售/管理费用率分别为同比+0.7/+2.8/+1.6pct，归母净利率同比-4.6pct至18.8%，Q4单季亏损主要系收入大幅下滑叠加黄鹤楼计提商誉减值所致。2026Q1毛利率同比-1.8pct。税金/销售/管理费用率分别同比+1.8/+0.1/+0.8pct，净利率同比-3.9pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2026Q1业绩阶段承压，机器人/液冷新业务加速推进

领益智造(002600)
    多种因素导致业绩短期承压，机器人与液冷加速推进，维持“买入”评级公司近期发布2026年一季度报告。（1）2026年第一季度，公司实现营收126.43亿元，同比+9.99%，环比-8.64%；归母净利润3.92亿元，同比-30.64%，环比+13.18%；扣非归母净利润2.39亿元，同比-33.15%，环比-1.82%；毛利率16.54%，同比+1.39pcts，环比+2.94pcts；净利率3.17%，同比-1.77pcts，环比+0.56pcts。（2）公司2026Q1归母净利润同比出现明显下滑，主要系汇率波动和铜、铝等原材料价格上涨等因素影响。我们认为，公司海外客户相关业务收入占比较高，后续季度业绩或将持续受到汇率影响，但随着下半年新产品逐步导入生产和销售，汇率因素影响程度有望逐季减弱，因此我们下调公司2026/2027盈利预测（原值为35.75/47.65亿元），并新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为30.06/42.58/55.77亿元，当前股价对应PE为34.2/24.1/18.4倍。在传统消费电子主业稳健增长的基础上，公司加速布局折叠屏、端侧AI、人形机器人、AI服务器液冷与电源，和汽车及低空经济等领域，积极打造多条长期增长曲线，我们看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级。
    聚焦“人/眼/折/服”战略，“内生+外延”双轮驱动，第N增长线加速成长2025年，公司“人/眼/折/服”业务快速落地转化。(1)人形机器人领域，目标成为全球具身智能硬件TOP3制造商，构建灵巧手、关节模组、散热等核心零部件及整机ODM的全栈能力，为多家头部企业完成数千套硬件/整机组装服务；(2)AI眼镜及智能穿戴方面，为头部客户供应软质功能件、注塑件等关键零部件；(3)折叠屏方面，超薄钛合金及碳纤维支撑件实现量产，北美大客户高端VC散热项目取得突破，技术壁垒持续提升；(4)AI服务器方面，并购立敏达，获取北美头部算力客户的技术储备及客户认证资质，产品拓宽至液冷模组、快拆连接器、歧管等核心硬件，AMD显卡散热模组批量出货，完成算力电源系统的深度布局。
    汽车及低空经济盈利能力提升，实现Tier1跨越升级，构建高质量增长引擎2025年，汽车及低空经济业务实现营收29.54亿元（同比+39.56%），毛利率提升7.90pcts。公司外延并购浙江向隆与江苏科达，成功实现从Tier2向Tier1供应商的战略升级，新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等零部件。客户方面，全面覆盖大众、丰田、长城、比亚迪等新能源及燃油车整车厂商，以及庞巴迪等全球地形车龙头。未来，受益于Tier1系统级交付能力与核心客户的持续放量，汽车及低空经济业务盈利能力有望进一步提升。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩持续向好，看好AI/多元营销/出海共驱成长

引力传媒(603598)
    业绩高增，看好AI赋能下，多元营销/出海驱动成长，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收82.83亿元（同比+32%），主要系互联网社交、日化美妆行业业务增长；实现归母净利润1712万元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润1692万元（同比扭亏为盈），毛利率3.27%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.2/-0.1pct，费用控制成效显现，净利率0.21%（同比+0.5pct）。公司2026Q1实现营收22.22亿元（同比+12%），归母净利润1039万元（同比+38%），扣非归母净利润889万元（同比+19%）。我们看好AI持续赋能营销业务，多元营销方式及出海驱动业务增长，维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为0.80/1.09/1.23亿元，当前股价对应PE分别为70.2/51.5/45.6倍，出海打开业务空间，业务结构调整或推升盈利能力，维持“买入”评级。
    发展多元营销方式，平台及客户拓展或驱动成长，出海有望成为新增长极
    品牌营销方面，公司与伊利、美的等达成短剧营销合作，成立娱乐营销事业部拓展“明星+”业务；公司在巨量引擎平台执行额同比增速显著跑赢大盘，与腾讯平台合作规模实现突破性提升，同时积极拓展哔哩哔哩等新兴媒体渠道；伊利、美的等核心客户的执行额贡献度提升，成功拓展宝洁、欧莱雅等国际知名品牌。社交营销方面，公司在巨量星图平台的头部代理商地位稳固，执行额、毛利额均保持同比增长，小红书蒲公英平台业务量实现同比显著增长；深耕高价值客户，亿元级、千万级客户量同比稳步增加，核心客户复购率维持较高水平，重点客户执行额实现大幅增长，互联网社交、母婴宠物等新领域客户或持续贡献增量。出海战略推进，业务从单一的达人营销延伸至达人内容加热助推、IP跨界合作、PR公关事件营销等整合营销服务模式，2025年境外收入1.16亿元（同比+135%），公司已围绕TikTok、Amazon生态着手团队搭建与扩张，出海或成新增长极。
    看好AI强化公司营销能力并降本增效
    公司基于积累的海量营销数据，自研“九合创意2.0”一站式AIGC创作平台，完成电商广告全链路视觉资产的流水线闭环生产，将原需数日的素材制作周期压缩至数小时。“AI用研平台”以营销实战落地为导向，帮助品牌在数天内完成以往需数周才能实现的用户认知分析。我们看好AI强化公司营销能力并降本增效。
    风险提示：短视频营销业务不及预期风险、广告主预算收缩风险。

公司信息更新报告：2026Q1盈利明显改善，扩品类与移动互联业务高增

传音控股(688036)
    存储涨价致业绩阶段承压，提价与结构优化驱动Q1修复，维持“买入”评级公司近期发布2025年报和2026年一季报。（1）2025年，公司实现营收655.91亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81亿元，同比-53.49%；扣非归母净利润19.72亿元，同比-56.58%；销售毛利率19.15%，同比-2.13pcts；销售净利率3.97%，同比-4.17pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收162.00亿元，同比+24.58%，环比+0.95%；归母净利润7.00亿元，同比+42.90%，环比+61.87%；扣非归母净利润6.19亿元，同比+80.37%，环比+157.07%；毛利率22.00%，同比+2.74pcts，环比+3.84pcts；净利率4.58%，同比+0.76pcts，环比+2.15pcts。（3）2025年受存储等上游元器件涨价及市场竞争影响，公司营收和毛利率阶段性承压；面对成本端变化，积极采取产品调价与结构优化策略，2026Q1盈利水平明显修复。鉴于公司整体利润修复仍需时间，我们下调公司2026/2027盈利预测（原值为44.82/59.2亿元），并新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为28.77/40.23/55.20亿元，当前股价对应PE为23.1/16.5/12.0倍。我们认为AI手机和中高端化趋势未来有望持续修复公司手机业务盈利水平，家电、储能、电动车等扩品类业务长期空间广阔，高毛利率的移动互联业务占比提升有望带来更多利润弹性，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    手机业务：新兴市场龙头地位稳固，高端提价与AI渗透优化产品结构2025年公司手机出货量1.69亿部，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等新兴市场智能机市占率稳居第一。当前全球手机AI应用普及并向中低端机型下沉，新兴市场仍具备“功能机向智能机”的结构性升级红利，公司将持续受益于此趋势。产品端，高端化及提价策略成效凸显，Camon50与Note60系列新品市场反馈良好。未来，公司将持续加大中高端研发投入，聚焦用户体验升级，通过锚定关键本地化需求，将小语种语音识别、AI影像及通话摘要等AI技术转化为差异化卖点，迭代推进系统全面AI化，有望进一步优化产品结构，实现业绩可持续增长。
    扩品类与移动互联：“软硬协同”闭环，端侧AI落地扩宽未来发展空间扩品类业务持续向数码配件、家电及储能领域延展，通过“创新+高性价比”策略打造差异化产品，并优化独立站、电商等“线上+线下”全渠道布局，推动业务向AI智能化、本地场景化发展，筑牢AIoT智能生态底座。移动互联业务依托自研产品矩阵与传音OS的本地化优势，构建“软硬协同”闭环，形成多轮驱动的流量生态。同时，通过与Google Cloud合作，实现Agent助手等功能的终端落地；并推出TECNO AI及智慧助手Ella，深植本地高频场景，提升用户的智能移动体验。
    风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI发展不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q1毛利率阶段承压，AIDC业务未来可期

顺络电子(002138)
    Q1盈利短期承压，汽车电子、AI业务构筑长期增长引擎，维持“买入”评级公司近期发布2026年一季度报告。（1）2026年第一季度，公司实现营收16.85亿元，同比+15.34%，环比-1.66%；归母净利润1.78亿元，同比-23.71%，环比-29.39%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-24.19%，环比-31.88%；毛利率32.53%，同比-4.03pcts，环比-3.80pcts；净利率11.74%，同比-6.10pcts，环比-3.87pcts。（2）公司2026Q1利润同比下滑，主要系2025H2以来上游金属粉材持续涨价等因素影响，致使公司2026Q1增收不增利。面对原材料价格上涨，公司通过内部提效降本、利用前期库存平缓成本压力、以及与客户协商提价等举措应对，我们认为公司2026Q1盈利水平为阶段承压，后续季度有望得到改善，维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为13.08/16.26/20.30亿元，当前股价对应PE为20.9/16.8/13.5倍，我们持续看好公司AI钽电容、芯片电感、TLVR电感等品类在AI服务器和数据中心等领域的成长空间，维持“买入”评级。
    汽车电子维持高速增长，AIDC业务进展顺利，服务器电源多品类前瞻布局2025年，公司在汽车电子、数据中心等新兴市场实现高速增长。汽车电子方面，公司产品实现三电系统及智能驾驶、域控制器全场景覆盖，受益于全球电动车渗透率提升，车规级电感、LTCC滤波器等产品出货量持续增长，核心供应商的全球化地位进一步稳固。AI应用方面，公司在数据中心领域实现GPU、CPU、ASIC类等芯片端供电相关模组类客户全覆盖，为头部服务器与顶级ODM厂商提供一站式元器件解决方案。在AI服务器算力与系统功率双升的趋势下，提前布局的TLVR电感产品具备显著的瞬态响应与高功率密度优势，未来有望大幅提升AI服务器中磁性器件的单机价值量。同时，公司在商业航天、低轨卫星、人形机器人等高端电子元器件产品也进行前瞻性布局。
    消费电子筑牢主业基本盘，钽电容新产品落地，SOFC蓄力长远发展
    消费电子基本盘稳固，钽电容等新业务进展顺利。消费电子方面，公司保持高端产品高市占率，与核心客户深度绑定，预计增速将持续优于行业平均水平。钽电容等新业务方面，公司采用无引线框结构与PCB封装的新型钽电容产品改善容性能，已为客户配套供应；同时，通过与浙江臻泰能源合资布局的SOFC整机系统示范工程已开始运行，为中长期发展奠定基础。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发不及预期风险。

公司首次覆盖报告：玻璃组件龙头，产能扩张+新业务布局助力成长

科力装备(301552)
    传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道
    公司深耕汽车玻璃总成组件领域，现已发展成为国内规模最大的注塑类和挤出类汽车玻璃总成组件生产企业。公司凭借全方位的平台化供应能力构建了较高的护城河，并深度绑定福耀玻璃、艾杰旭、板硝子、圣戈班等全球前四大汽车玻璃寡头。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.95、2.23和2.37亿元，对应EPS分别为2.05、2.35和2.49元/股，当前股价对应PE分别为20.0、17.4和16.5倍。考虑到公司核心业务稳固、产能扩张放量在即，且新业务成长空间可观，首次覆盖，给予“买入”评级。
    汽玻总成打开百亿市场空间，海内外产能双双扩张打破增长瓶颈
    在新能源汽车渗透率提升的驱动下，全景天幕、智能辅助驾驶摄像头等高附加值产品广泛应用，推动汽玻总成组件ASP从传统燃油车的120元提升至150-200元，预计2025年全球市场规模将突破百亿元大关。公司募投项目新增6.6万平方米智能化生产厂房已陆续转固投产，全面达产后预计新增年产值约3.6亿元，打破产能天花板。同时，公司通过设立美国及日本控股子公司加速“产能出海”，深度契合核心客户的全球化步伐，打开市场份额的外延空间。
    发力纳米涂装新材料，技术闭环构筑强劲第二增长曲线
    公司重点布局高附加值的纳米涂装系列新材料，研发的抗VOC污染吸光涂层技术解决汽车辅助驾驶摄像头区域VOC污染及漫反射杂光痛点；同时还推出了替代传统水电镀铬、阳极氧化等环保无污染的高性能表面处理技术。为夯实底层技术，公司于2025年12月控股北京银合汇新材料科技有限公司51%股权。公司抗VOC吸光涂层已成功从摄像头支架切入，获得小米、比亚迪、蔚来、理想等十多款头部新能源汽车定点。此外纳米涂装材料未来还可广泛拓展至机器人、医疗设备及高端3C等非车领域，为公司带来全新的业绩增长点。
    风险提示：传统业务需求不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争与供应链不及预期等。

公司信息更新报告：短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布局蓄力成长

华利集团(300979)
    核心业绩短期阶段性承压，经营基本面韧性充足，维持“买入”评级2026Q1公司实现营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3pct，毛利率17.9%，同比回落5pct。经营端运动鞋销量0.43亿双，同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%，系外部订单节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加2025年同期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本费用，2025年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1延迟订单将在2026Q2集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本次盈利预测下调，核心源于2025年公司业绩未达此前预测原值，叠加2026Q1业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润至31.06/37.08亿元（原值47.61/55.07亿元），我们新增预计2028年归母净利润41.11亿元，当前股价对应PE分别为14.3/12.0/10.8倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
    核心客户合作根基稳固，昂跑逆势高增亮眼，品牌梯队持续优化向好
    公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅2026Q1受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026Q1客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户行列，HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1区域维度仅欧洲受中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变，2026Q1短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。
    全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期
    公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产的5家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周期稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026年产能规划清晰理性：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。
    风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

北交所信息更新：华东、华南、东北收入增长超50%，2025实现电务器材类营收+38%

铁大科技(920541)
    2025全年归母净利润+23.9%，维持“增持”评级
    铁大科技公布2025年报及2026一季报。2025全年实现总营业收入3.39亿元同比增长21.14%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长23.90%。2026Q1实现营业收入6883.91万元同比增长11.73%，归母净利润1888.76万元同比增长20.34%。考虑到铁大科技完成狗熊机器人股权投资，设备检测类及电务器材类实现毛利率提升，我们小幅上调2026-2027、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.85/0.99/1.10亿元（原值2026-2027年0.83/0.92亿元），对应EPS为0.62/0.72/0.80元，当前股价对应PE为19.4/16.7/15.1X，维持“增持”评级。
    电务器材类实现营收同比增长37.75%，华南、华东、东北收入同比增加超50%
    2025全年设备监测类产品实现营收2.17亿元，同比增长23.73%，对应毛利率达到47.04%同比增长1.16pct。雷电防护类产品实现营收3304.37万元，毛利率50%同比+7.52pct。电务器材类实现营收8343.54万元同比增长37.75%，对应毛利率49.66%同比增加7.73pct。从收入来源地看，华东、华南、东北地区的收入较2024年增加较多，华东地区销售收入1.29亿元同比增长58.40%，华南地区销售收入4217.87万元同比增加94.08%，东北地区收入增速达52.79%。
    2025完成狗熊机器人股权投资，年内参与多项标准和规范的制定修订工作
    2025年铁大科技参与了《铁路通信、信号、电力电子-系统防雷设备--防雷分线柜》、《铁路信号集中监测系统综合维护平台技术规范》、《铁路车站信号室外监测系统技术条件》、《铁路信号电缆监测系统需求规范》、《轨道交通LED信号显示设备技术条件》、《铁路信号集中监测系统》、《城市轨道交通信号系统智能运维子系统规范》等标准和规范的制定和修订工作。2025公司通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元，其中沪通智行以3,000万元的价格受让北京永不放弃科技有限公司持有的狗熊机器人30%的股权，对应实收资本1,500.00万元，以3,000万元的价格对狗熊机器人增资1,000万元，交易完成后，沪通智行持有狗熊机器人公司37.69%股权。
    风险提示：技术研发失败风险、市场需求变化风险、标的公司经营情况风险。

公司信息更新报告：联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工

中盐化工(600328)
    联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入113.43亿元，同比-12.02%，实现归母净利润7,394.94万元，同比-85.75%。2025年Q4单季度，公司实现归母净利润1,611.46万元，环比+214.78%。2026年Q1，公司实现归母净利润-1.54亿元，同环比大幅由盈转亏。纯碱价格持续探底，公司子公司中盐昆山装置拖累业绩，现已停产，2026年内或随着装置停产进一步减亏。当前纯碱价格下探至历史底部，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为
    1.02（-0.50）、2.08（-1.38）、4.59亿元，EPS分别为0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31元，当前股价对应PE分别为116.5、57.2、25.9倍，考虑到公司通辽天然碱项目一期或于2027年投产，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
    中盐昆山联碱装置拖累2025年业绩，2026年Q1多产品下跌致公司深度亏损根据百川盈孚数据，2025年昆山重质纯碱均价为1,503元/吨，同比-35.85%。根据公司公告，中盐昆山2025年H1、2025年全年净利润分别为-1.23、-3.14亿元，随着2025H2纯碱价格下跌，中盐昆山亏损加剧。同时2026年3月27日，因其《安全生产许可证》到期，中盐昆山即日起暂时停产。若中盐昆山持续停产，2026年公司有望减亏。2026年Q1，青海发投重碱均价为1277元/吨，同比-20.58%，环比-0.26%；金属钠均价为14,933元/吨，同比+9.71%，环比-6.67%，纯碱价格处于历史底部，金属钠价格环比下跌，综合拖累公司Q1业绩。
    通辽项目溶采实验进展顺利，吉兰泰天然碱探矿项目开工，公司成长可期根据中盐内蒙古化工公众号报道，目前通辽项目溶采实验已经结束，取得了决定性胜利，通辽天然碱矿核心指标完全达标，矿藏质量达到了大规模工业化开采的“准入”标准，且项自2025年7月起的24个月之内要完成投产，36个月之内实现年产纯碱500万吨的生产能力。另外，4月17日，中盐内蒙古化工吉兰泰天然碱矿探矿普查项目顺利开工，为后续资源详查提供可靠的依据，公司成长可期。
    风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。

公司信息更新报告：Q1业绩延续高增，“百校计划”推进或驱动持续增长

行动教育(605098)
    2025年业绩稳增，盈利能力显著提升，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收8.11亿元（同比+4%），归母净利润3.20亿元（同比+19%），扣非归母净利润2.79亿元（同比+16%），毛利率78.9%（同比+2.8pct），期间费率同比-0.9pct，净利率39.8%（同比+5.2pct），业绩增长主要系大客户战略成果显著，高毛利率的管理培训业务收入占比提升。单Q4公司实现营收2.45亿元（同比+11%），归母净利润1.05亿元（同比+42%），扣非归母净利润0.78亿元（同比+41%）。截至2025Q4，公司合同负债为11.8亿元（环比+1.3亿元、同比+1.0亿元）。公司2025年度拟分配的现金红利总额约2.98亿元，对应股息率4.04%。我们看好“百校计划”及大客户战略推进驱动公司成长，上调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至3.93/4.62/5.44（前值3.49/4.11）亿元，当前股价对应PE分别为18.7/15.9/13.5倍，维持“买入”评级。
    2026Q1业绩增长进一步加速，预收款持续增长积蓄增长动能
    公司2026Q1实现营收1.73亿元（同比+33%），归母净利润0.39亿元（同比+38%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+62%），毛利率76.5%（同比+2.8pct），期间费率同比-1.7pct，净利率23.1%（同比+1.1pct），业绩增长主要系大客户战略成效持续显现。截至Q1末，公司合同负债为12.23亿元（环比+0.4亿元、同比+1.8亿元），增长动能持续积蓄。
    多业务指标创历史新高，“百校计划”稳步推进或驱动业务持续增长
    2025年管理培训收入6.79亿元（同比+7%），毛利率83.2%（同比-0.4pct），公司核心课程报到率稳步增长，服务企业家学员规模持续扩大，2025年客户复购率、转介绍率达85%，公司打破新客户家数、新大客户家数、老客户复购家数、集团单日、单月、全年业绩纪录及新人业绩纪录等多项历史纪录。公司持续推进“百校计划”，已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备，分校覆盖区域扩大或驱动业务增长。2025年管理咨询收入1.28亿元（同比-12%），毛利率57.5%（同比+13.3pct），截至2025年末，管理咨询业务预收款达1.01亿元（同比+36%），预收款项高增或预示咨询业务拐点将至。
    风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

公司信息更新报告：4月销量同比小幅增长，“出海+高端化”共振

长城汽车(601633)
    4月销量同比，海外+高端品牌放量背景下业绩增长可期
    公司发布2026年4月产销快报，实现销量10.63万辆，同比+6.25%。其中哈弗/坦克/魏牌/欧拉/皮卡/海外4月分别实现销量6.03/1.70/0.80/0.37/1.71/5.05万辆，同比分别+6.3%/-11.4%/+65.6%/+106.8%/-2.5%/+56.9%。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为124.96(-35.0)/157.86(-31.6)/190.60亿元，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.9倍，考虑到公司魏牌/坦克/哈弗等2026年新车周期延续，海外市场稳步发展，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1业绩受汇兑损失影响较大，海外业务放量带动单车均价明显提升2026Q1，公司实现营收451.09亿元，同比+12.7%，营收增长主要系量价齐升。具体来看，公司Q1销量达26.91万辆，同比+4.8%，其中魏牌/坦克/海外销量同比分别增长59.4%/2.1%/43.1%，海外销量占比达48.3%，同环比+13.0pct/5.4pct。高端品牌及海外放量带动公司Q1单车均价同比+1.2万元至16.8万元，同时Q1毛利率达18.5%，同环比+0.6pct/+1.2pct。不过，受人民币升值影响，公司Q1财务费用率提升2.8pct至0.2%（2025Q1存在较大汇兑收益），对业绩造成较大拖累。公司Q1归母净利润为9.45亿元，同比-46.0%。
    海外业务持续放量，归元平台新车周期强势开启
    （1）公司大力发展海外业务，目前海外销售渠道已超1500家，并在泰国、巴西等地建立3个全工艺生产基地。产品端，坦克SUV旗下产品已进入30余个国家和地区，具备清晰越野标签和差异化定位，同时魏牌V9X后续也将进入欧亚和中东市场。多措并举下，公司2026年海外销量有望超60万辆；（2）1月，公司发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电和氢能五种动力，零部件通用率80%，平台化有利于降本、加速新品推出。目前，魏牌V9X已开启预售，定位“AI豪华六座旗舰”，预售价37.18万元起，具备较高性价比。同时，2026款坦克700Hi4-T/Hi4-Z也已开启预售，归元平台新车周期有望带动公司量价齐升。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

长沙银行2025年报&2026年一季报点评：盈利保持韧性，资产质量稳定

长沙银行(601577)
    盈利能力保持韧性，利息净收入增速回升
    长沙银行2026Q1实现营收71.93亿元（YoY+5.64%）、归母净利润22.99亿元（YoY+5.77%），盈利能力保持韧性。其中2026Q1单季利息净收入同比+2.17%，增速环比上升且高于2025年同期。2025年全年净息差为1.85%，同比下降26BP。高基数影响下2026Q1中收同比微降1.56%；投资净收益同比下降24%，公允价值变动净收益正增1.21亿元，同比有较大改善。2026Q1单季PPOP为53.83亿元，同比增长6.10%，增速略低于2025年同期。考虑到实体需求仍有待复苏，我们下调2026-2027年并增加2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润85.32（原值86.70）亿元/90.15（原值91.71）亿元/95.57亿元，YoY+5.23%（原值5.29%）/+5.66%（原值5.77%）/+6.02%，当前股价对应2026-2028年PB分别为0.45/0.40/0.36倍，维持“买入”评级。
    扩表有待复苏，存贷增速弱于季节性
    2026Q1末，长沙银行总资产为1.32万亿元（YoY+8.58%），其中贷款本金总额6469亿元，同比增长10.03%，增速略低于2025Q1。2026Q1单季总资产增加470亿元，同比下降27%；其中新增贷款352亿元，同比下降18%，反映出信贷投放略低于季节性。2026Q1末存款本金总额为8116亿元，同比增长8.11%，增速环比下降，较2025Q1下降超2pct，或为“存款搬家”的一大印证。
    资产质量稳健，维持高分红属性
    长沙银行资产质量继续表现平稳，2026Q1末不良率1.15%，环比持平，同比下降3BP；关注率为2.90%，环比下降3BP，同比略有上升。拨备覆盖率281.00%，环比基本持平，同比略有下降。2026Q1末核心一级/一级/总资本充足率分别为10.18%/11.45%/14.01%，均环比有所上升，资本“弹药”充足。2025年现金分红比率为22.28%，连续3年维持20%以上，高分红属性凸显。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行2026年一季报点评：息差降幅收窄，营收增速显著改善

中信银行(601998)
    盈利增速明显改善，净息差降幅收窄
    中信银行2026Q1实现营收546亿元（YoY+5.56%），营收增速明显改善，逆转了连续四个季度的负增长态势。其中利息净收入同比增长1.66%，增速转正；2026Q1净息差为1.61%，较2025年全年下降2BP，降幅同比明显收窄。2026Q1手续费及佣金净收入同比增长6.99%，为营收提供较好支撑；投资净收益同比继续下降，但公允价值变动净收益正增长7.03亿元，同比增长较多。2026Q1单季实现归母净利润200.98亿元，同比增长3.02%，盈利能力稳中增强。基于盈利增速改善、资产质量稳健等因素，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732/766/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.53/0.49/0.46倍，维持“买入”评级。
    存款增速放缓，存贷增速剪刀差显著收敛
    2026Q1末总资产为10.24万亿元，同比增长3.92%，其中贷款6.00万亿元，同比增长2.28%，贷款增速边际放缓。2026Q1末存款余额为6.19万亿元，同比增速为2.65%，增速边际放缓或主要受到“存款搬家”影响。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为0.38%，剪刀差边际缩窄。中信银行背靠中信集团，具有全牌照优势，预计“存款搬家”有助于巩固其财富管理护城河。
    不良率边际持平，关注率环比上升1BP
    中信银行近年资产质量保持稳健，2026Q1末不良率边际持平为1.15%，关注率1.63%，环比上升1BP。拨备覆盖率202.45%，环比下降幅度不大。核心/一级/资本充足率分别为9.33%/10.69%/12.51%，环比均略有下降。2025年报明确“2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高”，高分红投资属性延续。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：4月海外、新能源销量同比高增，三大计划稳步推进

长安汽车(000625)
    4月海外、新能源销量同比高增，静待三大计划引领下业绩修复
    公司公布4月销售数据，4月交付20.95万辆，同比+1.7%，其中海外交付7.27万辆，同比+69.9%；新能源交付9.42万辆，同比+32.2%；深蓝交付3.32万辆，同比+64.8%。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.06(-29.9)/65.70(-41.5)/88.74亿元，当前股价对应的PE分别为19.3/14.4/10.6倍，考虑到公司新能源香格里拉、智能化北斗天枢、全球化海纳百川计划持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1单车均价同比提升明显，业绩受汇兑损失影响同比承压
    2026Q1，公司实现营收327.06亿元，同比-4.3%，主要受销量下滑影响较大。具体来看，公司Q1销量为55.75万辆，同比-20.9%，其中海外销量表现突出，Q1达21.26万辆，同环比+33.2%/+23.6%，占比38.1%，同环比+15.5pct/+17.1pct。海外销量高增的背景下，公司Q1单车均价同比+1.0万元至5.87万元，毛利率同比+0.2pct至14.1%。不过，受人民币升值带来较大的汇兑损失影响，Q1财务费用率为1.0%（2025Q1为-3.1%），进而导致公司归母净利同比-74.1%至3.51亿元。
    电动智能化+全球化转型稳步推进，销量增长可期
    （1）全球化方面，4月21日，公司发布“1445”全球战略，聚焦整车、零部件、现代服务业、生态产业四大核心业务，全面推进智能化、绿色化、全球化、融合化四大转型，锚定2030年实现新能源汽车销量240万辆、海外销量150万辆。基于“1445”全球战略指引，公司重磅发布“海纳百川”计划2.0，明确将推动公司全球化从产品贸易主导型向制造、贸易、投资、服务一体化综合模式转变。按照规划，2026年，第四代逸动、启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场；（2）电动智能化方面，公司已拿下L3级自动驾驶产品准入许可、获批L4级Robotaxi测试牌照，成立天枢智能机器人公司，Q3还有望开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证，全方位提升产品竞争力，销量增长可期。
    风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩有所承压，尊界2.0时代将开启

江淮汽车(600418)
    Q1营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压
    公司发布2026年一季报，Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06亿元（2025Q1为-2.23亿元），业绩承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61亿元至2.00亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1销售费用率同环比+3.2pct至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界S800Q1销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年业绩分别为17.10(-4.5)/65.25(-12.4)/109.63亿元，当前股价对应的PE分别为62.4/16.4/9.7倍，考虑到公司超豪华品牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。
    Q1尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800带动明显提升2026Q1，公司销量为8.43万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800销量为0.37万辆，环比-61.9%，短期有所下滑。分动力类型看，Q1S800纯电/增程版分别贡献0.05/0.32万辆的销量。受S800销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司Q1单车均价为13.62万元，同环比+3.8/-1.7万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。
    尊界2.0时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼
    4月26日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.0时代。截至3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800高定版预计6月也将对外公布，新车定价区间预计为150-200万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、SUV等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。
    风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。

苏州银行2025年报&2026年一季报点评：息差回升，营收增速改善

苏州银行(002966)
    2026Q1营收增速改善，净息差边际上升
    苏州银行2026Q1分别实现营收、归母净利润36.05亿元（YoY+10.94%）、16.82亿元（YoY+8.23%），营收增速边际明显提升，盈利能力稳健。收入结构上，2026Q1单季净利息收入同比增长21.73%，增速边际明显提升，成为营收的主要支撑，主要得益于息差回暖：2026Q1净息差为1.40%，较2025年全年提升7BP。考虑到实体需求仍有待进一步复苏，我们下调苏州银行2026-2027年并增加2028年盈利预测：预计苏州银行2026-2028年归母净利润为57.45亿元（原值60.56）/62.85亿元（原值64.74）/70.28亿元，YoY+7.42%（原值+9.49%）/+9.40%（原值+6.90%）/+11.81%，当前股价对应2026-2028年PB为0.52/0.47/0.42倍。考虑到苏州银行对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。
    存贷持续高增，对公业务区域优势显著
    2026Q1末苏州银行总资产为8595亿元（YoY+18.20%），增速边际明显提升，其中2026Q1单季总资产增加超700亿元，较2025年同期增长超1倍。其中贷款余额4126亿元，同比增长13.70%，增速环比提升超1pct。贷款结构来看，2026Q1单季新增对公贷款551亿元、零售贷款微增5亿元，彰显区域资产获取能力，零售贷款需求仍然复苏较慢。2026Q1末存款总额为5343亿元，同比增长15.39%，其中对公存款、零售存款同比分别增长16.36%、14.53%，对公存款沉淀能力较强，零售存款增速虽有下降但仍处于较高水平。
    2026Q1末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高
    苏州银行资产质量持续优异，2026Q1末不良率环比持平为0.82%；2025年末关注率0.90%，环比上升0.1pct，仍处于较低水平。2026Q1末拨备覆盖率边际下降至381.16%，环比下降37pct，仍处于上市银行较高水平，资产质量护城河稳固。截至2026Q1末核心/一级/资本充足率分别为8.97%/10.87%/13.56%，受到资产扩张加速的影响，资本水平边际略有下降。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性

苏垦农发(601952)
    种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持“买入”评级
    苏垦农发发布2025年年报及2026年一季报，2025全年营收100.71亿元，同比-7.75%，归母净利润5.48亿元，同比-24.96%。2026Q1营收20.90亿元，同比-2.01%，归母净利润0.49亿元，同比-40.40%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.78/6.36/7.11（2026-2027年原预测分别为9.07/9.60）亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.52元，当前股价对应PE为23.8/21.6/19.3倍。公司种植降本与种业稳增支撑底盘，维持“买入”评级。
    种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进
    种植业方面，2025年营收35.82亿元，同比-1.76%，毛利率20.92%。其中大小麦收入15.49亿元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52亿元，同比+10.11%，毛利率12.53%。稻麦周年亩成本均有减少。种子业务方面，2025年种子加工与销售业收入18.38亿元，同比+1.43%，毛利率9.92%。其中麦种收入12.27亿元，同比+7.96%，毛利率7.37%，同比-2.99pct；麦种销量30.71万吨，同比+3.94%，稻种销量9.29万吨，同比-22.19%。米业方面，2025年大米加工与销售业收入36.62亿元，同比+1.53%，毛利率3.26%。农资服务方面，2025年农资服务与销售业收入21.33亿元，同比-18.23%，毛利率4.36%，收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模。油脂业务方面，2025年公司完成对金太阳粮油少数股东股权收购，食用油加工与销售业收入20.92亿元，同比-8.34%，毛利率4.09%；金太阳粮油2025年实现净利润2141.44万元。麦芽业务方面，2025年麦芽销售量20.19万吨，同比+1.54%，库存量同比下降29.80%。公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破。
    股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化
    分红方面，2025年公司拟每10股派现1.50元，年度分红2.07亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计2.89亿元，占归母净利润的52.82%，公司股东回报稳定。资产负债率48.88%，同比-0.60pct，账面货币资金8.49亿元，同比+22.83%，财务状况保持稳健。2025年公司研发投入1.08亿元，同比+2.29%。
    风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

公司深度报告：单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长

山金国际(000975)
    单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长
    公司2026Q1实现营收59.38亿元，同比增长37.41%；归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%；扣非归母净利14.56亿元，同比增长106%。基于公司产品市场价格上涨，我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为59.94/84.51/100.73亿元（2026年公司原值为31.22亿元），当前股价对应PE为12.1/8.6/7.2倍。由于公司矿端项目稳步推进，产品销量实现稳健增长，同时成本管控良好，维持“买入”评级。
    产品销量同比提升，精细化成本管控
    量：2026Q1各品种销量同比提升。黄金板块方面：公司Q1实现黄金产量1.65吨，同比减少7%，实现销量2.04吨，同比微增。其他板块：公司Q1实现银销量33.74吨，同比上涨44%；铅/锌销量2160.5/3208.56吨，同比增加76%/95%。价：金银价格同环比大涨。2026Q1，黄金价格均价1088.64元/g，较2025Q4环比上涨约14.61%，同比上涨62.18%；白银现货价格为22,287元/kg，环比大幅上涨71.87%，同比上涨180.71%；铅价均价16,879元/吨，环比下跌2.20%，同比下跌1.62%；锌价均价24,278元/吨，环比上涨7.21%，同比微涨0.81%。成本端：公司2026Q1黄金板块成本控制较好，银板块成本同比上升较快。其中金板块合并摊销后成本为165.16元/克，同比增长12%；银板块合并摊销后成本为3.93元/克，同比增长63%；铅精粉合并摊销后成本6060.88元/吨，同比增长了12%；锌精粉合并摊销后成本6898.21元/吨，同比下滑13%。
    公司坚持“增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基
    截至2025年12月31日，公司保有探明+控制+推断金资源量16,922.70万吨，金金属量280.94吨；银铅锌多金属矿资源量7670.3万吨。纳米比亚Osino公司项目建设预计2027年上半年投产，投产后矿金年产量可达5吨。并购方面，公司已获得大岗坝金矿勘探探矿权及勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。
    风险提示：项目建设进度低于预期；金银价格大幅波动；汇率波动风险。

北交所信息更新：向智能化个人防护穿戴装备方向发展，海外产能释放在即

迅安科技(920950
    2025年，归母净利润4234.83万元；2026Q1，归母净利润993.91万元
    公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营业收入1.90亿元，同比下滑15.16%，归母净利润4234.83万元，同比下滑28.69%；毛利率为41.03%，较为平稳。2026Q1，公司营收5458.94万元，同比增长0.53%；归母净利润993.91万元，同比下滑19.46%；扣非归母净利润978.49万元，同比下滑14.35%。考虑到海外子公司与折旧摊销对业绩的影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.54/0.63（原0.72/0.86）/0.73亿元，对应EPS为0.73/0.85/1.00元/股，对应当前股价PE分别为21.6/18.5/15.8倍，看好公司募投项目投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    2025年订单延缓交付、新厂房折旧、海外子公司影响下业绩短期承压
    2025年，受国际市场相关政策的影响，部分客户订单延缓交付，导致公司营业收入较2024年有所下降；以及受新厂房折旧及摊销、海外子公司投产运营尚未达到盈亏平衡点等方面的影响，2025年公司利润水平同比有所下降。分产品来看，公司电焊防护面罩及配件实现营收1.54亿元，同比-18.18%；电动送风过滤式呼吸器及配件营收3560.43万元，同比+0.89%。
    我国个体防护装备年增速达15%左右，高端智能化崛起
    个体防护装备（PPE）是保障劳动者生产作业安全与职业健康的核心屏障，通过物理隔离、功能防护等方式，可有效降低或避免事故伤害、职业病危害，是安全生产体系中不可或缺的基础环节。受益于政策驱动、产业升级与安全意识提升，我国个体防护装备产业保持高速增长，年增速达15%左右，产业规模位居全球前列。需求端呈现两大特征：一是基础防护装备需求持续刚性增长，中小企业合规化进程加速释放存量市场；二是高端智能化装备需求快速崛起，自动变光电焊面罩、电动送风过滤式呼吸器等产品，因能适配复杂作业环境、提升防护效率，市场渗透率不断提升。同时，国内职业教育普及与安全宣传力度加大，推动从业人员从“被动接受”转向“主动选择”，进一步激活消费市场。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q1业绩扭亏为盈，煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复

盘江股份(600395)
    Q1业绩扭亏为盈，煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复，维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入25.00亿元，同比+0.74%；实现归母净利润0.45亿元，同比+143.34%，相比于2025年同期亏损1.05亿元实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，我们维持2026-208年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22亿元，同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为31.7/26.1/14.4倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    煤炭业务量价齐升，成本优化驱动毛利明显改善
    2026Q1公司商品煤产量244.50万吨，同比+12.16%；商品煤销量243.35万吨，同比+12.65%；其中对外销量193.02万吨，同比+14.31%。煤炭业务实现对外营业收入14.80亿元，同比增长30.43%。受益于炼焦煤价格回暖，公司吨煤销售单价同比提升14.1%至766.68元/吨，同时成本控制成效显著，吨煤销售成本同比下降18.6%至485.19元/吨，推动吨煤销售毛利大幅增长269.5%至281.49元/吨。量价齐升叠加成本优化，2026年Q1公司商品煤对外销售毛利达5.43亿元，同比激增322.42%。
    电力板块售电量及上网电价均有下滑
    公司一季度电力业务营收虽受火电出力下降及电价下调的双重拖累，但新能源装机效益正加速释放。2026年第一季度，公司发电量为30.22亿千瓦时，同比下降18.04%；上网电量为28.25亿千瓦时，同比下降18.40%。其中，火力发电量为24.11亿千瓦时，同比下降24.99%；新能源发电量为4.14亿千瓦时，同比大幅增长67.02%。平均上网电价为0.3492元/千瓦时，同比下滑6.08%。受发电量与上网电价双重下行的影响，一季度发电业务销售收入为9.86亿元，同比下滑23.4%。
    在建项目稳步推进，持续分红回报股东
    公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

公司信息更新报告：2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升

西麦食品(002956)
    2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级
    公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为3.0、19.527.7、2倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红
    利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。
    复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡
    2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。
    全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固
    2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多等平台实现较强增长。
    成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升
    2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：海外业务大幅增长，公司核心产品销售表现亮眼

联影医疗(688271)
    2026年一季度收入同比增长17.34%，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；实现归属于母公司所有者的净利润18.69亿元，同比增长48.14%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.70亿元，同比增长75.18%。2026年一季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；实现归属于母公司所有者的净利润3.99亿元，同比增长7.78%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比减少
    1.75%。公司海外业务销售强劲，推动营业收入高速增长，我们上调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.04/27.73/33.45亿元（原值19.45/25.53亿元），EPS分别为2.80/3.36和4.06元，当前股价对应P/E分别为39.3/32.7/27.1倍。考虑到2026年国内设备采购有望逐步放量，我们认为公司后续有望持续快速增长，我们维持“买入”评级。
    2025年公司多个业务线表现亮眼
    2025年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队优势持续巩固。
    2025公司海外业务同比大幅增长51.39%
    2025年度，公司海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%；海外收入占公司总营业收入比重达24.86%，同比提升超2.86个百分点，整体收入结构更趋均衡。报告期内，公司在全球各区域市场形成了战略清晰、优势互补的协同推进路径，“高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开。
    风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

公司信息更新报告：煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力

淮北矿业(600985)
    煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入102.0亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为14.5/10.9/9.2倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行
    2026年Q1公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026年Q1商品煤产量457.08万吨，同比增加6.1%；商品煤销量（不含内销）346.97万吨，同比+16.8%。2026年Q1煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33亿元，同比+5.2%；销售成本16.83亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3元/吨，同比-9.9%；吨煤成本484.9元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。
    煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放
    煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026年Q1焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.43亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75万吨，销售量4.65万吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025年同期（2236.92元/吨）下降13.7%至1930.53元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1亿元，同比显著增长85.9%。一季度煤化工业务总收入21.43亿元，同比增长35.4%。
    新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显
    公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

兴业证券2026年一季报点评：净利润同比+52%，经纪、资管同比高增

兴业证券(601377)
    净利润同比+52%，经纪、资管同比高增，自营投资同比下降
    2026Q1公司总营收/归母净利润为26.6/7.9亿元，同比+13%/+52%，年化加权平均ROE5.3%，同比+1.68pct，权益乘数（扣客户保证金）4.25倍，同比+0.37倍。经纪、资管同比高增，叠加成本端费用计提减少，净利润同比高增。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元，同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司大财富管理+机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    经纪、资管同比高增，投行业务相对承压
    （1）2026Q1经纪业务净收入9.5亿元，同比+43%，环比+21%。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1009亿元，同比+54%，环比+18%。
    （2）2026Q1投行净收入0.7亿元，同比-43%。公司一季度再融资规模5.78亿元，债券承销规模481亿元，同比+71%。
    （3）2026Q1资管及基金管理业务净收入6.5亿元，同比+27%。2026Q1末兴证全球基金非货/偏股AUM3140/1236亿元，同比+20%/-8%，较年初+4%/-9%。
    两融规模稳健增长，投资收益有所下降
    （1）2026Q1利息净收入3.2亿元，同比-3%，利息收入/利息支出同比+1%/+3%。期末融出资金余额454亿，较年初+5%。
    （2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）4.0亿元，同比-35%。2026Q1自营投资收益4.2亿，同比-30%，环比+38%。自营金融资产规模1161亿，同比+31%，环比+4%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比持平/-3%/+15%。
    （3）2026Q1管理费用14.6亿元，同比-10%，环比-23%，成本计提有所下降。
    风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。

公司信息更新报告：资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力

兖矿能源(600188)
    资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复
    煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
    成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：龙头营收重回增长，盈利改善超预期

伊利股份(600887)
    2025年盈利改善超预期，维持“买入”评级
    2025年实现收入1159.3亿元，同比+0.1%；归母净利润115.65亿元，同比+36.8%，其中2025Q4收入253.7亿元，同比-5.1%；归母净利润11.4亿元，同比扭亏。2026Q1收入348.2亿元，同比+5.5%；归母净利润53.95亿元，同比+10.7%。全年盈利改善超预期，Q1业绩符合预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利为121.8、134.8（前值116.4、124.1）、145.1亿元，EPS为1.93、2.13、2.29元，当前股价对应PE为14.3、12.9、12.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。维持“买入”评级。
    2026Q1液奶受益于春节错期实现正增长
    （1）液奶：2025/2026Q1收入同比-6.1%/+2.3%，2025年毛利率31.4%（YoY+0.46pct）。2025年液奶线下及线上零售额市场份额稳居行业第一，公司不断进行产品推新，新品收入占比达16.4%，为液奶发展提供内生驱动力，其中优酸乳在新品“嚼柠檬“的拉动下实现双位数增长。2026Q1液奶率先逆势实现正增长，一方面是受益于春节备货错期影响，另一方面也反映终端动销有所改善。（2）奶粉及奶制品：2025/2026Q1收入同比+10.4%/+6.1%，2025年毛利率41.6%（YoY+0.56pct）。2025年婴配粉市场份额达18.3%（YoY+1.0pct），位居行业第一；成人营养品市占率稳居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。（3）冷饮：2025/2026Q1收入同比+12.6%/+7.1%，2025年毛利率37.9%（YoY+0.47pct），市占率连续31年位列第一。
    2025Q4利润率修复主因减值减少，2026Q1经营质量显著提升
    2025年归母净利率10.0%（YoY+2.7pct），扣非净利率9.6%（YoY+4.4pct），改善超预期。2025Q4在原奶红利影响下毛利率提升1.1pct至31.9%；澳优商誉减值、原奶相关损失的影响较大，资产减值损失和信用减值损失两项收窄共计修复利润率13.5pct；综合影响下归母净利率4.5%（YoY+13.6pct）。2026Q1毛利率保持提升0.7pct至38.4%；各项费用率均有优化，期间费用率同比-0.5pct；综合影响下归母净利率15.5%（YoY+0.7pct）。
    全年有望稳健增长，高股息凸显配置价值
    公司2026年经营目标为收入/利润总额分别实现1215/136亿元，同比分别+4.8%/+4.7%。展望全年，公司液奶业务力争增速快于行业，多元化业务（成人营养、乳品深加工）持续贡献增量。盈利方面，奶价若能企稳将带动行业竞争趋缓，毛销差及原奶相关减值的弹性有望进一步释放。同时，公司分红政策持续坚定：2025-2027年现金分红比例不低于75%，且每股分红不低于1.22元，2025年实际分红率75.5%，股息率5.0%，凸显较高配置价值。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期

中煤能源(601898)
    Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1.38元；对应当前股价PE为15.4/14.7/13.6倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
    煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复
    2026年Q1煤炭量缩价稳：2026Q1年公司自产商品煤产量3,017万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比-12.7%。其中自产煤销量2,970万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289万吨，同比大幅增长1,011.5%。2026年Q1公司自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤内销均价991元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497元/吨，同比+2.3%，国内转销煤均价509元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1公司自产商品煤单位销售成本278.76元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026年Q1煤炭业务实现毛利66.05亿元，同比下降11.4%。尿素业务量价齐升，2026年Q1销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。
    推进重点项目建设，高分红政策有望延续
    （1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
    （2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：核电主业经营稳健，机制电价护航行业可持续发展

中国核电(601985)
    公司发布2025年报和2026一季报，一季度大修同比增加导致盈利承压
    2025年公司实现营业收入820.75亿元，yoy+6.2%；归母净利润93.04亿元，yoy+6.0%；毛利率/净利率41.3%/21.9%，同比-1.6pct/+0.5pct。2026Q1公司实现营业收入189.25亿元，yoy-6.7%；实现归母净利润20.64亿元，yoy-34.2%。考虑到电价下行、新能源业务盈利承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为89.98/98.25/102.34亿元（原值99.29/111.41/-），EPS为0.44/0.48/0.50元，对应当前股价PE为20.5/18.8/18.1倍。我们看好公司核电行业寡头地位和较强的技术实力，维持“买入”评级。
    核电主业经营稳健，成长空间广阔，新能源业务归母净利润下降较多
    截至2026Q1末，公司控股核电/风电/光伏在运装机容量26.21/10.72/23.28GW，在建装机容量20.68/2.59/5.28GW，公司田湾核电7号机组、海南小堆机组计划2026年内投运。2025年公司控股核电/风电/光伏发电量2008/193/243亿千瓦时，yoy+9.7%/+27.4%/+34.5%；2026年公司核电/新能源发电量目标2100/492亿千瓦时。2026Q1公司核电收入yoy-6.56%，归母净利润yoy-21.65%，系大修同比增加、电价同比下降等；新能源收入yoy-7.07%，归母净利润yoy-206.72%，系电价同比下降、中核汇能类REITs发行稀释股权等。
    核电机制电价政策陆续出台，护航国内核电可持续发展
    核电作为新型电力系统的重要组成部分和能源转型的关键助力，十五五期间有望维持每年核准8-10台百万千瓦机组的节奏，中期成长空间确定性较强。核电项目工期较长，国常会核准后大约需要6年左右达到并网商运条件，前期投入较大。2025-2026年，多省市场化电价跌破核电核准价，市场化电价的不确定性有损行业中长期可持续发展。2026年一季度，广西、辽宁核电电价支撑政策相继出台，其余省份有望陆续出台核电电价支撑政策，护航核电可持续发展。
    风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境

桐昆股份(601233)
    Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级2025年，公司实现营收938.91亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益10.21亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026-2027年并维持2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿元，EPS分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42元，当前股价对应PE分别为9.5、7.9、7.1倍。我们看好下半年长丝补库需求，维持“买入”评级。
    Q1长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%
    产销量方面，据公司公告，2025年公司长丝产量、销量分别为1324、1285万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率为97.1%。其中，2025年公司POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公司长丝产量、销量分别为327、289万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1长丝产销率为88.2%。盈利能力方面，2025年，公司POY、FDY、DTY产品吨毛利分别为442、125、239元，较2024年分别+147、-478、-55元。2026Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别达到9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。
    长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pcts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

公司信息更新报告：Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能

有友食品(603697)
    Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级
    有友食品2026年第一季度收入5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6亿元，同比+35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.5、2.8、3.1亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS分别为0.57、0.66、0.73元，当前股价对应PE分别为18.3、15.9、14.3倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
    鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡
    2026Q1公司肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平。
    新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
    2026Q1线下渠道收入5.0亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比+20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。其它区域0.4亿元，同比+29.3%。
    新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
    2026Q1公司毛利率-2.82pct至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1净利率同比-0.84pct至12.30%。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

公司信息更新报告：高纯化学品规模放量，2025年业绩整体改善

晶瑞电材(300655)
    2025年经营业绩大幅改善，盈利能力同步提升，维持“买入”评级
    晶瑞电材2025年实现营收16.10亿元/yoy+12.17%，归母净利润1.49亿元/yoy+3.29亿元，同比扭亏，利润大幅增长；2026年Q1单季度实现营收4.19亿元/yoy+13.39%。2025年整体毛利率24.94%/yoy+5.71pct，净利率12.19%/yoy+25.53pct。考虑到上游原材料上涨带来的成本压力，我们下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.12/1.25/1.39亿元（2025-2026年原值1.56/1.92亿元），当前股价对应142.4/126.8/114.3倍PE，考虑到未来公司产品加速放量带来的规模效应，叠加半导体材料需求端持续旺盛，公司盈利水平有望进一步提高，维持“买入”评级。
    高纯化学品规模效应显现，光刻胶业务受益于下游行业复苏与国产替代2025年公司高纯湿化学品/锂电池材料/光刻胶/化学工业/能源业务分别实现营收9.29/2.23/2.23/1.68/0.63亿元，同比+19.30%/-13.99%/+12.67%/+27.80%/-2.50%。高纯化学品：公司布局的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地近三十万吨的本土最大产能的规模效应开始显现，2025年公司高纯双氧水出货量同比增长近30%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸产品销量同比分别增长超70%、40%、75%；公司高纯异丙醇实现批量出货，出货数量已达到数千吨。光刻胶：受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，2025年公司正性光刻胶产品销量增长超过13%，销售额增长超过21%，其中公司i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过30%，KrF光刻胶销量及销售额均实现了超过70%的增长，ArF光刻胶已实现多家客户批量供应；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量及出货金额同比增长均超过10%。光刻胶配套试剂业务稳步增长，销售量同比增长超过27%。锂电池材料：2025年锂电池材料产品毛利率13.39%/-3.02pct，主要受核心产品NMP价格同比下降影响。NMP产品销售额同比小幅下滑。工业化学品：主系电子化学品原材料或副产物，2025年毛利率同比-1.30pct，主因部分工业化学品产品价格下降。
    风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期、投资收益波动。

公司信息更新报告：Q1扣非归母净利润同环比增长，看好长丝补库需求

新凤鸣(603225)
    Q1扣非归母净利润同环比增长，看好长丝补库需求，维持“买入”评级公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收175.30亿元，同比+20.42%，环比-12.41%，实现归母净利润3.68亿元，同比+20.20%，环比+145.82%，实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+93.87%，环比+314.96%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54、34.68、43.49亿元，EPS为1.52、2.07、2.59元，当前股价对应PE为12.1、8.9、7.1倍。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
    Q1公司长丝销量同比+18.6%，产销率达到86.7%
    产销方面，据公司公告，2026Q1公司涤纶长丝与短纤产量分别约为195、32万吨，分别同比+0.1%、+0.5%，销量分别约为169、28万吨，分别同比+18.6%、-3.8%，Q1二者产销率分别为86.7%、87.0%。其中涤纶长丝方面，Q1公司POY、FDY、DTY产品销量分别约为108、39、22万吨，占比分别为64%、23%、13%。盈利能力方面，据Wind数据，2026Q1公司销售毛利率、扣非后销售净利率分别为7.30%、2.88%，同比分别+0.79pcts、+1.09pcts，环比分别+3.54pcts、+2.27cpts。
    长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续减产，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pcts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1
    财务摘要和估值指标

北交所信息更新：盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛，“十五五”重大工程订单可期

恒立钻具(920942)
    潜江生产基地搬迁增加折旧，硬质合金成本增长未完全转嫁
    盾构刀具小巨人恒立钻具发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收1.73亿元，同比减少11.60%，归母净利润1992万元，同比减少46.95%。盾构行业竞争激烈；公司潜江生产基地搬迁至新建设的生产场所，并淘汰更新了部分超期使用的生产设备，导致折旧费用大幅增涨，同时生产所用的硬质合金价格大幅上涨。另受市场环境影响，应收账款坏账准备计提增加。2026Q1实现营收3593万元同比-8.84%，归母净利润494万元同比-60.80%。短期受上述因素影响我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.26/0.37（原0.52/0.77）/0.45亿元，当前股价对应PE分别为58.2/40.5/33.5倍。考虑到“十五五”多项重大工程开工建设有望对行业带来利好，维持“增持”评级。
    沿江高铁为代表“十五五”109项重大工程项目有望推动产业链发展
    中央广播电视总台推出的《“十五五”新图景》系列报道提及，沿江高铁总投资超5000亿元，将带动上下游行业增加值增长近1.5万亿元。从超200台套盾构机、造桥机等大型设备的研发定制，到57万吨高强度特种钢的销售订单，再到因混凝土预制件而催生的智能制造工厂，基建工程将激活多条产业链。“十五五”规划109项重大工程项目“国家综合立体交通网建设”包含“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网等。
    预计2026年中国盾构机市场规模同比+7.7%，公司并购布局上游硬质合金
    根据共研产业咨询数据，预计2026年中国盾构机市场规模同比增长7.7%。刀具按材料分主要分为硬质合金刀具、高速钢刀具、陶瓷刀具、超硬刀具等，其中硬质合金刀具具有较高的硬度、韧性、耐磨性等特点，综合性能更加良好，2014年-2023年，我国硬质合金刀具消费量占比从54%提升至63.08%。智研咨询预测，我国采掘工具用硬质合金市场规模2031年将增长至24.81亿元。恒立钻具2023年收购苏州艾盾合金70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险

公司信息更新报告：Q1业绩同比增长，看好铬盐产业链景气度整体提升

振华股份(603067)
    看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级2025年，公司实现营收45.36亿元，同比增长11.53%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长39.37%，实现扣非归母净利润5.32亿元，同比增长10.31%。2026Q1，公司实现营收11.94亿元，同比增长17.13%，环比下降9.41%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长3.61%，环比下降51.25%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长7.41%，环比增长2.18%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.49、9.69、11.03亿元，EPS分别为1.12、1.28、1.46元，当前股价对应PE分别为31.1、27.3、24.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
    2025年铬化学品产销量创历史新高，成本工艺优化及产品提质工作成效显著据公司公告，2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产销量约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高。同时，维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平。2026Q1，公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。此外，2025年，公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著，其中黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。
    新兴需求持续拉动，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行
    据公司公告，2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。展望未来，随着“两机”产业链景气度持续上行以及固体氧化物燃料电池（SOFC）产业化陆续落地，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩拐点确立，电力放量与资源扩容双驱动

恒源煤电(600971)
    2026年Q1煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级
    公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。考虑到2026年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。公司2025年煤价触底后2026Q1盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
    煤电协同打造共同增长极，两业务2026年Q1毛利率大幅改善
    1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1原煤产量252.14万吨(同比+6.56%)，商品煤产量197.11万吨(同比+12.41%)，商品煤销量151.96万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入11.30亿元(同比+2.07%)，销售成本8.19亿元(同比-8.78%)，销售毛利3.11亿元(同比+48.78%)。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本415.74元/吨(同比-18.85%)，吨毛利204.34元/吨(同比+56.68%)。
    2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1发电量13.34亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量13.56亿千瓦时(同比+4854.67%)，电力主营销售收入4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利0.80亿元。度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本0.27元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。
    3、公司产量目标：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，较2025年实际产量分别提升10.98%和7.47%。
    公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升
    1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025年11月，公司耗资4.4亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能180万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026年3月，皖北煤电集团旗下子公司斥资51.94亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。
    2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。
    风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。

公司信息更新报告：公司战略稳步推进，产能释放或迎业绩拐点

广汇能源(600256)
    业绩探底结束，Q1承压，关注下半年修复拐点，维持"买入"评级
    公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比-54.46%。单2026年Q1来看，实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比-65.90%。考虑到美伊冲突对贸易造成的影响，我们下调2026、2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润25.25(-6.81)/31.82(-3.6)/45.47亿元，同比+87.7%/+26.0%/+42.9%，对应当前股价PE分别为17.1/13.6/9.5倍。考虑到公司2026年马朗煤矿投产在即、淖柳公路全线通车贡献增量收益、二季度10万吨LNG库存集中销售有望扭转外购气亏损、多项积极因素有望兑现，维持"买入"评级。
    煤炭战略实质推进，天然气Q2库存销售有望改善
    1、煤炭板块：2025年实现原煤产量4,890.66万吨（同比+22.78%），煤炭销量5,300.14万吨（同比+12.21%）。2026Q1实现原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），销量1,290.08万吨（同比-12.18%）。2、天然气板块：2025年实现LNG产量6.57亿方（同比-3.68%），天然气总销量30.16亿方（同比-26.19%）。2025年进口LNG市场价格持续倒挂，公司主动缩减业务规模以规避市场风险，外购气销量21.68亿方（同比-33.18%）。2026Q1实现LNG产量1.85亿方（同比+11.44%），总销量6.69亿方（同比-22.64%）。3、煤化工板块：公司煤化工产品往高端化、差异
    化方向发展。2025年实现全产品产量228.84万吨（同比+1.05%），其中甲醇106.79万吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95万吨（同比+15.31%）、煤基油品60.21万吨（同比+6.05%）、副产品38.77万吨（同比+1.27%）、二氧化碳5.12万吨（同比-35.55%）。2026Q1甲醇产量28.23万吨（同比+1.60%），乙二醇5.61万吨（同比+38.52%），煤基油品15.21万吨（同比-6.23%）、副产品11.82万吨（同比+24.90%）、二氧化碳1.77万吨（同比+211.78%）。
    项目建设稳步推进，马朗投产与油气探转采打开长期成长空间
    公司销售模式已经完成从规模驱动向质量驱动的战略转型。重点项目推进进展包括：1、马朗煤矿2025年2月取得国家水利部水土保持方案批复及生态环境部环境影响报告批复，正围绕矿建验收相关设施开展建设。2、启东LNG接收站2#泊位项目可研报告已编制完成。3、1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目2025年6月取得自治区自然资源厅用地批复，项目基础设计整体完成95%。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增

恺英网络(002517)
    Q1业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级
    公司2026Q1实现营收22.21亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1创收约10亿元；实现归母净利润7.81亿元（同比+51%），扣非归母净利润5.45亿元（同比+6%），毛利率80.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要系传奇IP相关仲裁达成和解带来约2亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。截至Q1末，公司合同负债达4.8亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
    传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP破圈/平台内容与服务多元化共驱成长
    公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），归母净利润19.04亿元（同比+17%），扣非归母净利润18.43亿元（同比+15%），毛利率80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%（同比+3.9pct）。经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025年移动游戏收入40.4亿元（同比-0.3%）。2026年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜力；《三国：天下归心》上线首月DAU破80万，次月留存率超行业均值15pct；2025年新增版号18款，众多重磅IP新游在研；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025年收入同比+30%至12.2亿元，2026Q1收入约3亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU双升。
    AI游戏平台商业模式跑通，AI伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极
    旗下极逸AI推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。投资企业自然选择推出AI伴侣产品《EVE》、AI社交产品《Elys》。AI游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。