公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性

山西焦煤(000983)
    煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收452.9亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1亿元，同比-54.1%，扣非归母净利润30.2亿元，同比-55.8%；其中2024Q4实现营收122亿元，环比+5.9%，归母净利润2.6亿元，环比-70.2%，扣非归母净利润2.5亿元，环比-71.4%。2025Q1实现营收90.3亿元，同比-14.5%，归母净利润6.8亿元，同比-28.3%，扣非归母净利润7.3亿元，同比-19.1%。我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润28.9/35.7/37.9亿元，同比分别-7.2%/+23.8%/+6.2%；EPS为0.51/0.63/0.67元，对应当前股价PE分别为12.8/10.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，维持“买入”评级。
    安监及部分矿井停产致24年煤炭产销下滑，价跌叠加成本抬升致吨毛利下滑
    煤炭产销量方面，2024年受安监及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业阶段性停产影响，公司煤炭产销量同比下滑，具体来看，2024年公司原煤/洗精煤产量4722/1678万吨，同比+2.5%/-10.9%；2024年公司商品煤销量2560万吨，同比-20%，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥销量56.4%/-20.3%/-17.6%/-12.4%/+88.7%/-16.6%/-35.1%/-17.9%。煤炭售价方面，2024年公司商品煤平均售价1037元/吨，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥售价386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86元/吨，同比-26.6%/-5.4%/-2.9%/-7.8%/-22.6%/-12.3%/-10.6%/-43.3%。煤炭生产成本方面，2024年公司煤炭单吨成本495元/吨，同比+9.5%。煤炭毛利方面，2024年公司煤炭单吨毛利542元/吨，同比-15.9%。
    煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者
    （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）关停西山热电机组有望减亏：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024年1-9月西山热电净利润-1.04亿元，年化净利润-1.4亿元，关停有望一定程度上增厚企业业绩。（3）2024年分红比例下降：2024年公司分红比例为40.19%，同比-26.88%，按照2025年4月28日收盘价计算，对应当前股息率为3.4%。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

公司信息更新报告：亚冬会驱动2025Q1收入大增，C端项目持续拓展

锋尚文化(300860)
    哈尔滨亚冬会驱动2025Q1收入大增，亏损同比明显缩窄，维持“买入”评级2024年公司营业收入为5.79亿元（同比-14.42%），归母净利润为4177万元（同比-68.94%）；2025Q1营业收入为0.94亿元（同比+171.12%），归母净亏损为132万元（同比缩窄77.58%），2025Q1收入大幅增长主要系哈尔滨亚冬会（项目金额8788万）完工确认收入。考虑到公司部分项目完工进度延期，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为1.17/1.68/2.04亿元（2025-2026年前值为2.41/2.78亿元），对应EPS分别为0.61/0.88/1.07元，当前股价对应PE分别为40.4、28.2、23.2倍，我们看好C端项目持续拓展打开成长空间，维持“买入”评级。
    收入结构进一步优化，C端文旅演艺收入占比提升，盈利能力稳定
    2024年大型演艺活动营收为2.17亿元（同比-52.06%），毛利率为28.65%（同比-8.8pct），共完成第十四届全国冬运会、第六届世界佛教论坛开幕式等国家级项目；文旅演艺活动营收为3.52亿元（同比+65.45%），收入占比为60.83%（同比+29.4pct），其中上海中心“天时632艺术空间”（2024年收入为3220万元，净利润为766万元）、《湘湖·雅韵》（2024年7月首演）、《海上有青岛》（2024年7月首演）贡献稳定营收，文旅演艺业务盈利能力稳定，毛利率为34.22%（同比-0.96pct）。费用端方面，销售费用为2034万元（同比+36.68%），主要系C端拓展带来营销费用增长。2024年公司净利率为6.83%（同比-12.73pct）。
    动捕等技术赋能演艺主业，类现金资产提供安全边际，C端项目或持续释放截至2024年末公司在手订单总计3.68亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场项目、《如梦大同》、无锡惠山映月里一期、等项目。创新技术方面，公司持续以科技赋能演艺主业，已具备成熟的动捕、多模态捕捉、裸眼3D等技术，有望提升沉浸式体验创新水平。截至2025Q1末公司类现金资产为29.18亿元，占总市值比为62%，安全边际较高。我们看好公司待演C端项目稳定创收，新项目持续落地提供业绩弹性，打开成长空间。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、应收帐款回款风险、毛利率下降的风险。

公司信息更新报告：2025Q1利润超预期，结构优化持续提升盈利能力

新乳业(002946)
    公司2025Q1利润超预期，维持“增持”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年收入106.65亿元（同比-2.9%，下同）；归母净利润5.38亿元（+24.8%）。2024Q4收入25.16亿元（-9.9%）；归母净利润0.64亿元（+28.1%）。2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%），利润大幅超预期。考虑到公司运营能力优秀，利润率提升幅度好于预期，我们上调2025-2026年盈利预测至6.7、7.9（前值6.5、7.7）亿元，新增2027年盈利预测为9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍，维持“增持”评级。
    主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好
    2024H2液体乳实现收入49.92亿元（同比+1.1%），保持稳健增长，总营收受到其他业务所扰动（公司主动收缩以提升营收质量），预计未来扰动变小。分品类看，2024年低温鲜奶和低温酸奶实现中高个位数增长，低温特色酸奶（活润、初心为代表）、高端鲜奶及低温调制乳实现双位数增长，新品占比保持双位数；2025Q1低温品类仍延续良好增长态势。分区域看，2024年西南/华北/西北相对承压，主因基数及常温奶占比较高，华东收入同比+1.5%，2025年延续良好态势。
    产品结构优化驱动盈利能力提升
    2024Q4/2025Q1毛利率分别同比+0.7pct/+0.1pct，主因结构优化及成本下降，剔除口径变动后实际毛利率好于报表。毛利率与管理费用率的差额同比分别+3.8pct/+1.7pct，销售费用率同比分别-1.2pct/-0.1pct，稳中有降。综合来看，2024Q4/2025Q1净利率同比分别+0.8pct/+1.7pct，盈利能力稳步提升。展望2025年，尽管原奶红利预计收窄，但公司通过聚焦核心低温品类实现结构升级仍有望支撑毛利率提升，叠加原奶价格企稳背景下资产减值有望减少、费用率基本稳定，全年看净利率有望继续提升。
    坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道
    展望未来，产品方面公司仍坚定实施鲜战略，聚焦核心的低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发和推广，不断挖掘内生增长潜力；渠道方面继续以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，专注核心区域和核心市场，同时全面推动新兴渠道和新业务发展，共同推动长期成长。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压

乐歌股份(300729)
    海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入56.7亿元（同比+45.3%，下同），归母净利润3.4亿元（-47.0%），扣非归母净利润2.0亿元（-20.4%）；2025Q1实现营业收入15.4亿元（+37.7%），归母净利润0.5亿元（-35.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-37.5%）。考虑到跨境电商竞争加剧及贸易摩擦影响，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元（2025-2026年原值为4.88/5.80亿元），对应EPS1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍，公司跨境电商及海外仓双轮驱动成长持续，维持“买入”评级。
    盈利能力：海外仓业务占比提升致毛利率下降，净利率承压
    2024年公司毛利率为29.1%（-7.4pct），期间费用率为24.1%（-4.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7/-0.1/-0.3/+0.2pct，综合影响下，2024年公司销售净利率为5.9%（-10.3pct），扣非净利率为3.5%（-2.9pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率25.9%（-5.4pct），期间费用率为23.1%（-3.4pct），综合影响下，2025Q1公司销售净利率为3.4%（-3.8pct），扣非净利率1.7%（-2.0pct），2024年公司净利率下滑主系（1）2024年公司小仓换大仓处于收尾阶段，出售海外仓的非经常性收益大幅下降；（2）2024年公司研发投入大幅增加，研发、营销、IT人员增加较多；（3）2024年海外仓运营面积同比大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，库容逐步爬坡；（4）2024年海运费整体处于高位，影响跨境电商业务的利润。
    跨境电商独立站表现靓眼，海外仓业务收入高增
    海外仓业务：2024年实现收入24.2亿元（+154.8%），毛利率10.4%（-2.3pct），全年包裹发货数量超1100万个，截至2024年末，公司在全球拥有21个自营海外仓共66.2万平，另外公司首个自建仓已动工，预计2025年末投入使用。跨境电商业务：2024年实现收入20.3亿元（+14.3%），其中独立站收入8.2亿元（+22.0%），电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量。公司目前已经搭建了覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为主的多元化销售模式，线性驱动升降系统产品年产能力已提升至250万套，生产规模全球领先。展望未来，我们看好随着美国电商渗透率持续提升，中国跨境电商品牌力不断加强，海外仓需求大幅提升；线上线下多渠道赋能下公司跨境电商业务持续拓展，跨境电商与海外仓业务双轮驱动公司整体收入持续高增。
    风险提示：海外市场不及预期、海外仓拓展不及预期、跨境电商竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q1利润短期承压，新能源业务空间广阔

永贵电器(300351)
    2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，维持“买入”评级
    公司近期发布2024年度报告和2025年一季度报告。（1）2024全年，公司实现营收20.20亿元，同比+33.04%；归母净利润1.26亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.15亿元，同比+29.43%；销售毛利率27.67%，同比-1.70pcts；销售净利率6.39%，同比+0.02pcts。（2）2025年一季度，公司实现营收4.46亿元，同比+11.14%，环比-31.31%；归母净利润0.23亿元，同比-42.00%，环比-7.48%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-50.41%，环比-7.30%；毛利率23.72%，同比-4.61pcts，环比-1.12pcts；净利率5.50%，同比-4.87pcts，环比+1.29pcts。（3）2025Q1公司营收保持稳健增长，但由于毛利率同比下滑和期间费用率略有提升，导致2025Q1盈利能力短期有所承压。考虑到公司新能源业务盈利能力仍有待提升，我们下调公司2025/2026盈利预测（原值为1.58/2.10亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润1.50/1.95/2.32亿元，当前股价对应PE为40.1/30.9/25.9倍，我们看好公司新能源业务板块长期成长性，维持“买入”评级。
    新能源业务收入比重持续提升，业务结构不断优化
    公司车载与能源信息板块主要包括连接器、线束、充电等产品，目前已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。2024年，公司车载与能源信息板块收入11.70亿元，同比增长52.24%，占收入比重进一步提升到57.9%，其中新能源业务收入11.19亿元，整体业务结构不断优化。
    坚持技术创新、不断加大研发投入；发行可转债募集资金，加速产业布局公司坚持技术创新驱动产品升级和业绩成长，2024年研发费用1.65亿元，同比增长24.83%，研发费用率达到8.18%。技术研发方面，公司展开了新一代液冷大功率充电枪产品、兆瓦充电枪/座及配套产品、车规级高速高频连接器产品、片式端子系列化连接器产品的研发，截至2024年底已经拥有专利授权726项，其中发明专利128项，进一步夯实研发基础。2025年3月，公司可转债发行上市，募集资金将用于连接器智能化及超充产业升级项目、华东基地产业建设项目、研发中心升级项目等。募投项目顺利实施后，公司产业布局有望加速完善与升级。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q1营收增速稳健，海外市场贡献业绩核心弹性

药石科技(300725)
    2025Q1营收增速稳健，利润端阶段性承压
    2024年，公司实现营收16.89亿元，同比下滑2.12%；归母净利润2.20亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑1.66%。2025Q1，公司实现营收4.55亿元，同比增长20.55%；归母净利润0.36亿元，同比下滑27.67%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑26.29%。公司在手订单增速稳健增长，我们上调公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为2.55/2.98/3.64亿元（原预计为2.38/2.80亿元），EPS为1.28/1.49/1.82元，当前股价对应PE24.7/21.1/17.3倍，维持“买入”评级。
    CDMO业务稳健增长，海外市场拓展成效显著
    按业务板块划分：2024年，公司药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.54亿元，同比下降1.83%，其中分子砌块收入4.91亿元，同比下降9.82%，药物开发和生产服务（CDMO）收入8.63亿元，同比增长3.38%。CDMO业务展现韧性，成为收入增长的主要驱动力。按市场区域划分：2024年，国内收入4.49亿元，同比下降17.47%；国外收入12.40亿元，同比增长4.94%。其中，北美客户收入9.79亿元，与2023年基本持平；欧洲客户收入1.93亿元，同比增长40.12%。公司持续加强海外市场拓展，2024年欧洲市场增长强劲。
    CDMO新签订单稳健增长，MNC客户认可度持续提升
    公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，2024年CDMO新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%。全年活跃客户数量775家，同比增长12.32%；新增客户258家，同比增长65.46%。公司持续深化与大型跨国制药企业的合作，2024年来自MNC收入4.64亿元，同比增长16.37%，收入占比提升至27.50%。公司首次承接全球TOP10制药公司后期API项目，CMC综合能力获顶尖客户认可。项目管线方面，早期（临床前至临床II期）项目数量超过2,400个；临床III期及商业项目数量78个。
    风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

公司信息更新报告：把握国产化浪潮，加大高端芯片研发投入

盛科通信(688702)
    加大高端芯片投入，丰富中低端产品系列，维持“买入”评级
    2025年4月28日，盛科通信发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收10.82亿元，同比+4.28%，12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已在2024年实现小批量交付，实现归母净利润-0.68亿元，实现扣非归母净利润-1.08亿元。2025Q1公司实现营收2.23亿元，同比-12.30%，实现归母净利润-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.37亿元。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，受下游客户突破节奏影响，我们下调2025-2026年营收预测，新增2027年营收预测，预计2025-2027年营业收入分别为13.69/18.86/23.90亿元（原15.36/20.88亿元），当前收盘价对应PS为18.8/13.7/10.8倍，伴随网络产品国产化进程加速，公司交换芯片业务有望长期受益，维持“买入”评级。
    细分业务毛利率全面提升，计划持续发力高端产品，提升最大交换容量
    分业务来看，2024年以太网芯片业务实现营收8.35亿元，同比+5.54%，业务毛利率达32.22%，同比+3.45pct，公司计划在高端产品方面继续提升产品最大交换容量，进一步追赶行业领先企业；以太网交换芯片模组业务实现营收1.26亿元，同比-16.14%，主要受客户需求影响，部分模组暂未出售，业务毛利率达68.48%，同比+5.52pct；以太网交换机业务实现营收1.03亿元，同比+14.27%，业务毛利率达60.55%，同比+5.38pct，公司以太网交换机产品已在分流、安全、云计算和SDN领域建立了应用样板，实现了现网应用；新增授权许可收入0.09亿元。
    维持高强度研发投入，发力三大方向
    2024年公司研发费用达4.28亿元，同比+36.40%，在三大方向持续发力：（1）以引领超大规模数据中心互联为目标，明确高端产品投入决心，强化竞争力；（2）加快推进已量产产品的裂变迭代，提升产品丰富度并优化产品性能；（3）系列化布局接入级产品，优先构筑底层平台化能力体系，夯实接入级产品竞争力。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

公司信息更新报告：销售符合预期，关注地缘政治和外贸环境变化新机遇

米奥会展(300795)
    展会举办时间调整影响Q1业绩表现，展位销售进展符合预期
    2024年公司收入7.51亿元/yoy-10.1%，归母净利1.55亿元/yoy-17.6%，扣非归母净利1.45亿元/yoy-20.1%，2024Q4/2025Q1实现收入3.26/0.17亿元，yoy-10.7%/-77.3%，归母净利0.87/-0.37亿元，yoy-18.3%/-0.42亿元。Q1业绩下滑系展会错期举办，2025Q1未举办自办展，2024Q1举办越南展和印尼展。2025Q1末合同负债1.9亿元/yoy+13.5%，公司主动调降企业预付款比例，但展位销售数量为增长趋势，截至2025Q1展位销售同比增长20%+。考虑到2025年印度展举办具有不确定性，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利2.6/3.3/4（2025-2026年前值为3.1/3.9）亿元，yoy+70.4%/+25.6%/+20.8%，当前股价对应PE16.6/13.2/10.9倍，看好区域开拓+专业化+数字化提升企业办展竞争力，维持“买入”评级。
    规模效应+数据驱动带动毛利率提升，2024H2战略转型控制费率进一步上涨分业务：2024年公司自办展/代理展/数字展及其他收入6.8/0.6/0.16亿元，yoy-12.6%/+50.9%/-25.4%，占比90.1%/7.75%/2.1%，毛利率51.98%/38.2%/48.6%，yoy+1.54pct/+3.61pct/-1.38pct。盈利能力：2024年毛利率/净利率50.8%/21.7%，yoy+0.75pct/-1.92pct。2024Q4毛利率/净利率51.7%/27.5%，yoy+4.36pct/-0.57pct。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/6.1%/2.2%/-2.1%，yoy+2.2pct/-0.07pct/+0.09pct/-0.23pct。2024年在9个国家举办14场展会，展会规模效应+数据驱动办展成本降低带动毛利率提升，2024H2降本增效，战略转型有效控制费率进一步上涨。
    外贸环境新变化或推动一带一路地区参展需求提升，期待AI慧展落地成效2025年公司计划在11个国家举办17场展会，新增办展国（印度2场，沙特1场）+日本新增1场大阪展，受国际关系影响印度展能否举办存不确定性。中美贸易摩擦下，企业通过转口贸易+开拓新兴市场寻求贸易机遇需求提升，地方政府有望加大补贴力度鼓励企业参加新兴市场展会。公司作为一带一路地区龙头办展企业或率先受益。同时海量数据沉淀下，AI慧展产品预计5月推出，有望提升参展效果，增厚收入和利润。此外，规模效应+展馆使用率提升+精细化运营将带动2025年盈利能力进一步提升。
    风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1外销延续较好景气，内销降幅收窄

新宝股份(002705)
    2025Q1外销延续景气，内销降幅持续收窄，维持“买入”评级
    2024年营收168.2亿元（同比+14.84%，下同），归母净利润10.53亿元（+7.75%），扣非归母净利润10.84亿元（+8.82%）。2024Q4营收41.31亿元（+6.15%），归母净利润2.68亿元（+11.07%），扣非归母净利润2.87亿元（+47.51%）；2025Q1营收38.34亿元（+10.36%），归母净利润2.47亿元（+43.02%），扣非归母净利润2.45亿元（+15.34%）。整体营收增长稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.04/13.32/14.58亿，对应EPS为1.48/1.64/1.80元，当前股价对应PE分别为9.0/8.1/7.4倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。
    2024Q4/2025Q1外销延续较好景气，2025Q1内销降幅收窄
    单季度上看内外销增长趋势，2025Q1内销/外销分别实现营收8.6/29.7亿元，同比分别-5%/+16%、2024Q4内销/外销营收同比分别-11%/+14%、2024Q3同比分别-15%/+20%，外销延续此前景气，内需仍有压力但2025Q1降幅继续收窄。海关总署数据显示2024Q3/2024Q4/2025Q1小家电整体出口金额同比分别+12%/+20%/+9%，维持正增长趋势，其中2025Q1水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-1%/+4%/+7%/+27%/+14%/+4%/+11%，咖啡机出口维持双位数增长。展望后续，公司积极配合下游客户转移产能，随着海外产能投产爬坡，外销有望维持稳健增长；研发策略更加积极后或逐步切入新赛道并赋能品牌业务增长。
    2025Q1毛利率恢复同比提升趋势，投资以及公允价值变动损失减少增厚利润2024年公司毛利率20.91%（-1.82pct），其中内销/外销毛利率同比分别-1.13/-1.64pct，2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.01/+0.5pct，2025Q1毛利率恢复提升趋势。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为11.96%/11.76%/12.5%，同比分别-1.1/-4.45/+0.18pct，2024Q4期间费用率较大幅度下降主要系汇兑收益增加以及管理费用率下降所致，2025Q1费用率维持平稳。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司归母净利率同比分别-0.41/+0.29/+1.47pct，2025Q1净利率提升部分系投资损失及公允价值变动损失同比减少0.41亿元。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1归母净利润扭亏，FCBGA处于业务放量关键时期

兴森科技(002436)
    2024年多因素导致亏损，2025Q1归母净利润扭亏，维持“买入”评级2024年公司实现营收58.17亿元，yoy+8.53%，实现归母净利润-1.98亿元，yoy-193.88%，主要受到ABF板业务费用投入高、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累。2025Q1，公司实现营收15.80亿元，yoy+13.77%，qoq+7.76%；实现归母净利润0.09亿元，yoy-62.24%，qoq+105.62%，公司一季度营收创上市以来单季度历史新高，归母净利润环比实现扭亏。基于BT板市场需求恢复节奏，我们小幅下调2025年利润预期，基于对ABF板的订单放量及客户拓展信心，我们上调2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为2.03/4.39/5.83亿元（原值为2.51/3.50亿元），EPS为0.12/0.26/0.35元，当前股价对应PE为94.7/43.7/32.9倍，维持“买入”评级。
    PCB业务：整体稳健发展，结构性调整是关键
    2024年公司PCB业务实现营收43.00亿元，yoy+5.11%，毛利率为26.96%，yoy-1.76pct。子公司宜兴硅谷由于客户和产品结构不佳、以及竞争激烈导致产能未能充分释放，2024年亏损1.32亿元；北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，净利率高达15.82%。2025年宜兴硅谷减亏是重要目标，公司已对宜兴硅谷进行调整，集中精力优化生产工艺、提升自身良率水平和交付能力，调整客户和产品结构，并加大力度拓展海外市场，进一步减少亏损。
    封装基板业务：BT板环比向好，ABF板处于订单释放、客户拓展的关键时期2024年公司封装基板业务实现营收11.16亿元，yoy+35.87%，毛利率-43.86%，yoy-32.03pct。FCBGA封装基板项目已在产能规模和产品良率层面做好量产准备，但受限于行业需求不足、认证周期较长以及订单导入偏慢，而人工、折旧、能源和材料等费用投入达7.34亿元，对公司整体净利润产生较大拖累。2025年BT板订单持续向好，广州兴科项目将扩产至3万平方米/月；ABF板在全力拓展国内客户的基础上，持续攻坚海外大客户，争取2025年完成海外客户产品认证。风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

公司信息更新报告：一季度收入环比大幅提升，痛风新药持续突破

一品红(300723)
    一季度收入环比大幅提升，痛风新药持续突破，维持“买入”评级
    公司2024年营业收入14.50亿元（同比-42.07%，以下为同比口径）；归母净利润-5.40亿元（-392.52%）。公司2024年销售费用率为34.86%（-10.02pct），主要系公司减少相关学术推广活动。公司2025Q1收入3.77亿元（-39.48%，环比+79.16%）。2024年儿童药9.36亿元（-39.04%）；慢性病药3.70亿元（-51.97%）。基于儿童药和慢病药稳定增长，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润为1.91、2.16、2.73亿元（2025-2026原预测为1.37、1.85亿元），EPS为0.42、0.48、0.61元/股，当前股价对应PE为89.5、79.4、62.6倍，维持“买入”评级。
    痛风新药AR882快速推进，国内外市场潜力较大
    公司AR882持续突破。AR882（靶点URAT1）具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，目前已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示AR882治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有Bestin-class的优势产品。2025年3月4日AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组；3月6日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组；3月17日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。AR882在美国市场预计达到30亿美元的规模，国内外市场潜力较大。
    持续加大研发投入，早研管线亮点频现
    公司研发投入逐年提升，2024年自主研发投入约3.25亿元（+7.77%）。公司研发管线共有15个创新药；其中用于治疗高尿酸血症的创新药AR882和用于降糖/减重的创新药APH01727片处于临床试验阶段。APH01727片（GLP-1RA）是每天给药一次的口服小分子激动剂，目前已获得FDA同意在境外开展临床试验。此外，公司在免疫炎症领域布局APH03571（靶点IRAK4）、子宫内膜异位症等内分泌领域布局APH02744（靶点GnRH），目前均处于IND阶段，临床前数据表现亮眼。公司强劲的研发创新实力有待发掘，估值有望迎来新一轮提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。

公司信息更新报告：经营业绩阶段性承压，研发+BD有望打开成长空间

济川药业(600566)
    经营业绩阶段性承压，看好“研发+BD”打开成长空间，维持“买入”评级公司2024年实现营收80.17亿元（同比-16.96%，下文皆为同比口径）；归母净利润25.32亿元（-10.32%）；扣非归母净利润22.66亿元（-15.84%）。2025Q1实现营收15.25亿元（-36.51%）；归母净利润4.40亿元（-47.91%）；扣非归母净利润3.92亿元（-46.01%）。盈利能力方面，2024年毛利率为79.25%（-2.27pct），净利率为31.64%（+2.36pct）。费用方面，2024年销售费用率为36.85%（-4.65pct）；管理费用率为5.40%（+1.54pct）；研发费用率为5.55%（+0.74pct）；财务费用率为-3.00%（-0.34pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.52/22.83/25.34亿元（原预计为30.46/34.48亿元），EPS为2.23/2.48/2.75元，当前股价对应PE为11.6/10.4/9.4倍，我们看好公司研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
    清热解毒、消化及儿科营收下滑，毛利率小幅承压
    分行业来看，2024年公司清热解毒类营收26.88亿元（-20.45%）、消化类营收11.55亿元（-31.52%）、儿科类营收22.54亿元（-17.78%）、呼吸类营收6.51亿元（+1.80%）、心脑血管类营收0.77亿元（-8.71%）、妇科类营收0.37亿元（-9.27%）、其他营收7.97亿元（+12.65%）、商业收入3.38亿元（-5.94%）。同时，清热解毒类、消化类和儿科等产品的毛利率均小幅承压。
    “研发+BD”丰富管线布局，提升长期发展竞争力
    研发创新方面，2024年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，获得盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液、拉呋替丁片、小儿法罗培南钠颗粒等的药品注册证书。BD方面，达成4项产品引进或合作协议，引进的产品包括1个呼吸领域的中药1类新药、1个疼痛领域的化药1类新药、1个耳鼻喉科儿童类中药1类新药、合作一个消化领域的化药1类新药，丰富了现有治疗管线，为中长期发展注入创新动能。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。

公司信息更新报告：发布智算超节点服务器，第二曲线蓄势增长

中兴通讯(000063)
    发布智算超节点服务器，加速构建万卡算力集群，维持“买入”评级2025年4月28日，公司开展2025中兴通讯中国生态合作伙伴大会，发布多款新品。发布智算超节点服务器，单机柜可搭载64个GPU，内置16个计算节点，8个交换节点，采用正交互联架构，降低互联成本，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S，时延达到百纳秒级，液冷占比达到80%，机内Scale up可扩展至2048张算力卡，机间支持Scale out拓展至万卡规模；发布100%自主创新智算交换机，助力提升算卡利用率。公司持续发力第二曲线业务，运营商市场持续提升海外市占率，受国内运营商投资影响，我们下调2025和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为86.31/90.16/97.74亿元（原99.19/112.61亿元），当前股价对应PE为16.7/16.0/14.8倍，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。
    加速转向“连接+算力”，发力第二曲线业务
    2025年正式进入到公司十年计划中的最后阶段：超越期的第二阶段，公司近年来大力拓展第二曲线业务（智算、AI终端等业务），2025Q1公司第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占营收超20%，推动公司营收重回增长轨道。在算力领域持续开拓互联网、运营商和行业公司，随着Deepseek带来智算需求释放，2024年实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营收入翻番，2025Q1公司服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%。
    围绕AI做出四项改变，两个管道升级
    公司提出四项改变、两个管道升级等战略举措。四项改变，一是在AI带来的基础设施扩容方面，二是在AI in All推进网络全面智能化方面，三是在AI重构终端生态方面，四是在AI赋能产业方面；两个管道升级，即前瞻探索布局传输和数通市场，推动产品规模部署，提升市场份额。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

公司信息更新报告：利润快速增长，“出海+创新”双轮驱动成长空间广阔

科兴制药(688136)
    2025Q1利润端快速增长，“出海+创新”双轮驱动成长空间广阔
    2024年，公司实现营收14.07亿元，同比增长11.75%；归母净利润3148万元，同比增长116.54%；扣非归母净利润3525万元，同比增长117.52%。单看2025Q1，公司实现营收3.54亿元，同比下滑1.97%，环比下滑4.10%；归母净利润2558万元，同比增长106.21%，环比增长78.83%；扣非归母净利润2260万元，同比增长124.40%，环比增长105.18%。2024年公司成功实现扭亏，2025Q1利润端快速增长，收入端略有下滑主要系干扰素区域集采影响。公司逐步完成产品引进规划并持续推进引进产品出海，海外业务预计将进入加速成长期。同时，公司创新平台持续发力，早研平台商业化价值逐步得到认可。我们维持原盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年公司的归母净利润为1.04/2.28/2.84亿元，EPS为0.52/1.14/1.42元，当前股价对应PE为72.3/33.0/26.4倍，维持“买入”评级。
    出海进程持续加速，海外市场放量可期
    2024年海外销售收入约2.24亿元，同比增长61.96%；2025Q1海外延续高增长态势，外销收入同比增长约84.33%。截至2024年底，公司引进重磅产品约16款，引进产品已在60余个国家提交了120多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。同时，公司新设立了德国子公司，将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售。海外业务预计进入加速成长期。
    创新管线持续发力，重点关注早研平台未来商业化价值
    2025Q1公司研发投入4192万元，同比增长约20%。公司持续加强创新药平台建设，多条临床前管线全球进度领先，具有较强BD出海潜力。核心早研管线GB18（GDF15单抗）对标辉瑞Ponsegromab，国内IND已受理，美国2月底已pre-IND。除此之外，公司也前瞻性布局了如TL1A单抗/双抗、BDCA2单抗、IL-4R/IL-31双抗、VEGF/ANG-2双抗等产品管线，早研平台的商业化价值逐渐凸显。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

中小盘信息更新：大单持续落地，持续看好MEMS芯片国产替代龙头

芯动联科(688582)
    公司再度斩获MEMS陀螺仪&加速度计大订单
    公司公告于近日与客户P签订了陀螺仪和加速度计产品的销售合同，合计1.64亿元。预计合同在2025年12月31日前实施完毕。自2025年以来，公司累计披露两项日常经营重大合同订单，累计金额达4.34亿元，均在年内确认收入。假设2025年公司维持去年的利润率水平，则两项合同订单对应全年约2.4亿元利润增益。我们上调盈利预测，并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.18/4.49/6.42亿元（前值为3.04/4.39亿元），对应EPS分别为0.79/1.12/1.60元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为81.2/57.5/40.2倍，维持“买入”评级。
    应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长
    应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。
    公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景
    公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。
    风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、产品研发进度不及预期。

光大银行2025年一季报点评：存贷增速提升，资产质量平稳

光大银行(601818)
    营收结构改善，利润增速保持平稳
    光大银行2025年一季度实现营收330.86亿元（YoY-4.06%），营收降幅边际收窄；归母净利润124.64亿元（YoY+0.31%），盈利增速相对平稳。收入结构更加均衡，2025Q1单季实现净利息收入225.38亿元（YoY-6.84%），虽同比下降但降幅较2024年全年有所收窄；2025Q1单季实现非息收入105.48亿元（YoY+2.46%），主要中收和投资净收益均同比正增长贡献。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.44/0.42倍。由于其资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。
    存贷增速均边际上升，资负结构更加均衡
    光大银行2025Q1末贷款本金总额4.11万亿元，较年初增长5.24%，增速高于2024年四个季度，贷款放量有所加快。吸收存款方面，2025Q1末存款余额为4.27万亿元，同比增加3.49%，逆转了2024Q2-Q4连续三个季度的同比负增长，资负结构更加均衡，更好匹配贷款的增长。高息存款收紧后，2024年光大银行存款成本率同比下降14BP至2.18%，部分对冲了资产端收益率下降的影响，预计随着存款增长加快，负债压力减轻，净息差降幅或继续收窄。
    不良率环比持平，高分红+低估值属性较强
    2025Q1末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.44%，较2024年末下降6.15pct。随着贷款加速放量，核心一级/一级/资本充足率分别为9.40%/11.48%/13.50%，较2024年末分别下降0.42pct/0.50pct/0.63pct。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-04-28股息率为4.86%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显；截至2025-04-28的PB为0.48，估值提升可期。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：Q4业绩承压，新车周期叠加海外布局加速发展可期

长城汽车(601633)
    受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压公司发布2025年一季报，实现营收400.19亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量，新车型上市及直营体系建设投入较大等。我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1销量小幅下滑、魏牌表现亮眼，新品开发及广宣等销售、研发费用率提升公司Q1销量同比小幅下降6.7%，其中根据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长38.7%。单车均价方面，Q1同比小幅提升0.02万元。费用率方面，Q1由于坦克400等多款车型上市，销售费用率同比提升1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升0.19pct。
    新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量，智驾领域快速推进公司即将迎来强势新产品周期，其中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新ONE GWM战略，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，推动全动力、全品类产品适配多元市场，并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力，目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

公司信息更新报告：粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩

登海种业(002041)
    粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩，维持“买入”评级
    登海种业发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收12.46亿元，同比-19.74%，归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，扣非净利润-0.24亿元，同比转亏，非经项主要系公允价值变动损益4638.74万元及政府补助5034.76万元。2025Q1营收1.63亿元，同比-30.04%，归母净利润0.25亿元，同比-18.37%。考虑玉米行业低迷拖累种子销售，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.73/2.15/2.62亿元（2025-2026年原值3.89/4.99亿元），EPS为0.20/0.24/0.30元，当前股价对应PE为52.4/42.2/34.7倍。考虑转基因种子放量及玉米价格回暖有望支撑业绩，维持“买入”评级。
    玉米价格走低压制盈利空间，研发有序投入支撑育种创新
    2024年公司销售毛利率28.13%，同比-0.64pct，销售净利率6.72%，同比-12.56pct，销售/管理/研发/财务费用率5.83%/9.10%/6.68%/-2.57%，同比+1.27pct/+2.06pct/+2.38pct/-0.43pct，公司研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长24.79%至0.83亿元。截至2024年末，青岛生物技术研发中心已完成投资1.21亿元，工程进度达97.45%，科研育种工作已有序进行，察县烘干线厂区建设、登海农科新建厂区、张掖登海科研楼均已基本完工或竣工。
    行业低迷致玉米种子滞销积压，3个转基因品种通过初审增加可销售品种
    2024年玉米价格走低叠加市场信心不足，种子销售低迷，公司玉米种子营收10.73亿元，同比-20.78%，毛利率29.50%，同比+0.33pct。2024年公司计提存货跌价准备1.29亿元，主要系公司部分玉米种子滞销积压。新品储备方面，登海2219、登海127等20个品种通过第五届农作物品审第五次会议，2025年4月8日登海685D、登海710D、登海533K合计3个转基因玉米品种通过初审，公司可销售的转基因种子品种进一步增加。
    风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

公司信息更新报告：主业经营稳定，预计未来三年分红比例不低于50%

骆驼股份(601311)
    2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定
    骆驼股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入155.92亿元，yoy+10.7%，实现归母净利润6.14亿元，yoy+7.3%。2025Q1实现营业收入41.36亿元，yoy+19.7%，实现归母净利润2.37亿元，yoy+51.9%，扣非归母净利润2.05亿元，yoy+22.1%，公司2025Q1归母净利润增速较高主要系主营业务收入稳定增长带来的利润增加及部分股权投资公允价值变动的正向影响。考虑到宏观环境复杂多变，公司国内铅酸电池销量增速略有放缓，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，预计2025-2026年的归母净利润为9.60/12.72亿元（前值为10.90/14.05亿元），新增2027年净利润预测为14.49亿元，对应当前股价PE为10.1、7.6、6.7倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
    国内低压铅酸电池龙头，2024年低压锂电销量实现历史性突破
    公司是国内汽车铅酸电池龙头，2024年国内主机配套、维护替换市场销量分别同比增长0.6%、6.6%，国内市场份额稳中有升。同时，公司加快海外市场渠道拓展，2024年海外市场销量同比增长约68.5%，持续巩固低压铅酸电池行业领先地位。此外，公司也积极发力低压锂电池，2024年低压锂电销量实现历史性突破，实现收入4.05亿元，yoy+376%，毛利率同比提升20pct，随出货量提升实现规模效应，低压锂电业务毛利率有望持续提升。
    积极回报股东，规划2025-2027年每年现金分红比例不低于50%
    公司2024年利润分配预案为每10股派发现金红利2.90元（含税），合计分红3.40亿元，分红比例为55.41%。2025年4月，公司发布2025-2027年股东回报规划，预计2025-2027年每年现金分红比例不低于50%，积极回报股东。
    风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

公司信息更新报告：2024全年业绩符合预期，零部件订单放量在即

阿尔特(300825)
    公司发布2024年年报以及2025一季度财报，业绩短期承压静待修复
    2024年，公司实现营业收入9.71亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润-1.33亿元，同比减少469.37%。2025Q1公司实现营业收入2.69亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润0.12亿元，同比减少40.23%。报告期内，汽车降价压力传导至上游，致使公司盈利能力承压，基于此我们小幅下调公司2025-2026年业绩预期，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.96（-0.37）/1.45（-0.72）/2.05亿元，对应EPS分别为0.19（-0.08）/0.29（-0.15）/0.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.0/32.5/22.9倍，基于公司汽零业务订单正逐步落地，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    国内市场竞争加剧致盈利能力承压，研发投入坚定，减值计提影响当期利润
    2024年国内汽车产业链降价压力向汽车研发设计环节传导，公司盈利能力承压，此外公司计提信用及资产减值准备1.04亿元，影响公司净利率，公司毛利率与净利率分别为20.65%/-15.72%，同比-13.13/-19.07pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/12.40%/12.07%/1.99%，同比-2.84/-1.02/+6.91/+0.48pct，其中公司为保持技术领先优势和核心竞争力持续加大研发投入，研发费用化支出1.17亿元，同比增长164.96%。
    “技术+供应链”出海战略成果显著，AI赋能汽车设计开启商业化
    报告期内，公司坚定推进国际化战略，境外收入达1.11亿元，同比增长188.89%。与日本YAMATO的油改电项目已顺利交付百余套电动系统套件；与AIM签订4.7亿元的EVM量产采购合同，实现了从设计研发、供应链配套到整车出口的产业链闭环；子公司四川阿尔特与HDI签订14.51亿元的DHT供货合同。AI赋能方面，公司基于Omniverse平台构建汽车数字化协同设计体系，开发了覆盖造型、工程、仿真、性能验证等环节的AI应用，并于2025年初正式发布AI+汽车造型设计产品“TAI”并启动商业推广。同时，公司在自动驾驶、智能化底盘平台、机器人等前瞻领域持续布局，为未来发展注入新动能。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，上海车展新车百花齐放、全球化加速

比亚迪(002594)
    Q1新能源车销量同比增长59.8%，推动业绩同比增长100.4%
    公司发布2025年一季报，实现营收1704亿元，同比增长36.3%；实现归母净利润91.5亿元，同比增长100.4%，主要系公司国内外市场实现共振，Q1销量同比增长59.8%，带来明显的规模效应。鉴于公司纯电车切换新技术有望崛起、智驾平权吸引力提升、海外市场持续突破、高端品牌迎产品大年，我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为556.2/687.6/810.7亿元，当前股价对应的PE为20.3/16.4/13.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    上海车展发布多款新车，产品矩阵持续丰富，助推销量目标实现及高端化2025年上海车展上，公司发布多款重磅新品，并有望引领公司品牌向上：（1）王朝网方面，D级全尺寸概念车Dynasty-D亮相，搭载2.4米“全球最长一体成型贯穿灯”，支持座舱内八屏联动，未来将进入40万级、5.3米、全尺寸SUV市场，从而成为王朝网新旗舰车型；（2）海洋网方面，旗舰概念车Ocean-S亮相，对标王朝网新旗舰轿车汉L。同时，海狮06DMi及EV车型将于2025Q3上市，定价16-20万元，重塑中型SUV价值标杆。此外，海豹06EV及公司首款旅行车海豹06DMi旅行版将于2025Q2上市，定价12-15万元，高配版售价相比现款海豹06明显更高；（3）腾势方面，首款概念跑车腾势Z亮相，搭载行业首个新能源专属智能磁流变车身控制系统“云辇-M”，行业首发全栈自研全线控底盘；（4）仰望方面，U8加长版U8L亮相，将于2025年下半年上市，丰富产品矩阵。
    “超级e平台+智驾平权+出海+高端化”多轮驱动，2025年将大步迈向新征程2025年，公司主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e平台/e平台3.0Evo，与DM5.0技术共振，叠加大力推动智驾平权，巩固新能源龙头地位。同时，公司大力发展海外业务，Q1海外销量同比+110%，将深入布局南美/东南亚/欧洲等受关税影响较小的市场，丰富插混车型，8条滚装船（年运力超百万辆）已下水过半。产能方面，年产能15万辆的泰国工厂已投产；巴西工厂2025年底产能将达15万辆；年产能15万辆的印尼工厂2025年底将竣工。高端品牌方面，Q1销量同比+36.5%，新车密集发布，且腾势品牌已进入欧洲，有望推升单车盈利。
    风险提示：新车销量、智能化及海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

公司信息更新报告：业绩保持高速增长，导航定位龙头前景广阔

华测导航(300627)
    公司发布2025年一季报，业绩保持高速增长
    2025年一季度，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长42.09%。公司积极拓展高精度定位技术应用领域，下游市场持续开拓，报告期内公司业绩延续增长，归母净利润增速和扣非归母净利润增速均显著高于营收增速，彰显成长属性。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为30.8/24.6/19.6倍，维持“买入”评级。
    提质增效优化盈利能力，海外市场拓展成效显著
    盈利能力方面，公司2025年一季度毛利率为58.34%，同比基本持平；净利率为18.66%，同比提升2.37pct，盈利能力持续增强。费用端，公司2025Q1费用合计3.23亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.92%/6.59%/16.63%/-2.13%，同比变动+1.44pct/-1.27pct/-0.79pct/-2.63pct，公司规模效应不断凸显以及内部管理能力不断提升，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少3.25pct。公司海外业务持续取得突破，2024年公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，产品已销往海外80多个国家和地区，海外业务有望实现持续快速增长。
    不断丰富产品矩阵，公司业务成长空间广阔
    公司是国内高精导航龙头，不断打造丰富产品矩阵。三维智能上，公司持续投入高精度激光雷达、无人飞控、组合导航等相关技术研发，推出高精度雷达及测绘系统，随着智能化需求增长、低空经济政策催化以及出海进程加速，三维智能业务预计持续发展。精准农机上，2024年自动驾驶系统销量突破6万台，公司还陆续推出智能喷雾系统、智能出水桩、农具导航等产品，丰富的产品矩阵带来业绩增长新动力。乘用车自动驾驶业务上，2024年车规级产品交付量突破30万套，2025Q1出货量增长显著，2025年有望持续快速发展。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：公司拟收购味滋美51%股权，布局复调预制菜赛道

涪陵榨菜(002507)
    公司发布2025年一季报，收入利润略低预期
    公司披露2025年一季报。2025Q1营收/归母净利润分别为7.1/2.7亿元（同比-4.8%/+0.2%）。收入利润略低预期。考虑公司规划及成本情况，我们维持原预测，预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），当前股价对应PE17.5/16.2/15.1倍，考虑公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
    2025Q1淡季影响收入下滑，多价格带产品布局持续推进
    2025Q1收入端略有下滑，主要系淡季影响。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g产品占领2元价格带，70g产品定位2.5元价格带，80g产品定位3.0元，120g脆口产品定位5元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。其中榨菜60g产品于2024H2开放调货，2024年销售占比约25%，70g产品销售占比约30%，推进效果较好，我们认为多价格带布局有望支撑公司终端竞争力持续提升。
    青菜头采购价格略有下行，成本红利有望逐步释放
    2025Q1毛利率/净利率分别同比+3.85/+1.90pct至55.96%/38.19%。毛利率提升主要系新采购季青菜头价格略有回落。费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct。据规划，公司预计2025年营收增长8%，毛利率规划为51.78%（同比+0.79pct）。我们预计2025年收入利润完成可期。
    公司拟收购味滋美51%股权，布局复调及预制菜赛道
    公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买味滋美51%的股权，味滋美以B端为主，布局复调及预制菜，2024年营收/净利润分别为2.6/0.4亿元（同比-6.6%/-2.7%）。我们认为公司收购味滋美有助于渠道互补、渠道网络融合，支撑挖掘公司长期增长潜能。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司2024年报&2025一季报点评报告：煤炭量价微跌致业绩回落，关注资产注入和分红潜力

晋控煤业(601001)
    煤炭量价微跌致业绩回落，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收150.3亿元，同比-2%，归母净利润28.1亿元，同比-14.9%，扣非归母净利润28.1亿元，同比-11%；其中2024Q4实现营收38亿元，环比-1.5%，归母净利润6.6亿元，环比-8%，扣非归母净利润6.7亿元，环比-6.3%。2025Q1实现营收24.2亿元，同比-33.7%，归母净利润5.1亿元，同比-34.4%，扣非归母净利润5.1亿元，同比-35.3%。考虑到煤价下滑及一季度产销量同比下降，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.8/24.6/26.1亿元（2025-2026年前值为35.8/37.5亿元），同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；EPS为1.36/1.47/1.56元，对应当前股价PE为8.4/7.8/7.3倍。集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。
    2024年煤炭产销量同比相对稳定，价格下降&成本提升致吨煤毛利下降
    （1）产销量方面：2024年公司原煤产量3466.6万吨，同比-0.1%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量2649.7/816.9万吨，同比持平/-0.3%；商品煤销量2996.7万吨，同比-0.4%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2237.3/759.4万吨，同比-1%/+6.5%。2025Q1公司原煤产量786.3万吨，同比-6.9%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量580.2.7/206万吨，同比-14.3%/+22.5%；商品煤销量526.2万吨，同比-24.3%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量340.2/186万吨，同比-35.9%/+13.2%。（2）售价方面：2024年公司吨煤售价490.6元/吨，同比-1%，2025Q1吨煤售价426.1元/吨，同比-16.4%。（3）成本方面：2024年公司吨煤成本246.3元/吨，同比+1%。（3）盈利方面：2024年公司吨煤毛利244.2元/吨，同比-3%，毛利率为49.8%，同比-1pct。
    资产注入值得期待，分红比例同比提升
    （1）资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。（2）分红比例持续提升：2024年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），分红比例为45%，同比+4.94pct，按照2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为6.6%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
    风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

公司信息更新报告：2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量

奥锐特(605116)
    2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量
    2024年公司实现收入14.76亿元（同比+16.89%，下文为同比口径），归母净利润3.55亿元（+22.59%），扣非归母净利润3.51亿元（+34.25%），毛利率58.56%（+2.62pct），净利率24.04%（+1.14pct）。2025Q1公司收入4.02亿元（+19.78%），归母净利润1.19亿元（+45.3%），扣非归母净利润1.13亿元（+37.51%），毛利率60.73%（+7.05pct），净利率29.71%（+5.22pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2025-2026年归母净利润为5.1/6.78亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.91/6.83亿元，当前股价对应PE为17.8/14.6/12.7倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    心血管类原料药快速增长
    2024年公司心血管类原料药收入4.32亿元（+43.81%），毛利率67.74%（+2.44pct），主要系公司依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大，抗肿瘤类原料药收入2.12亿元（-13.31%），毛利率42.87%（-0.46pct），女性健康类原料药收入1.26亿元（-33.11%），毛利率79.1%（+9.19pct），呼吸系统类原料药收入1.91亿元（+16.8%），毛利率52.22%（+0.73pct），神经系统类原料药收入0.68亿元（-7.46%），毛利率28.88%（-15.41pct）。
    制剂业务快速放量，研发投入持续增长
    2024年公司制剂业务收入2.2亿元（+144.87%），毛利率84.71%（-3.03pct），地屈孕酮片已经在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6660家（含社区门诊）。2024年公司研发费用1.46亿元（+6.91%），占收入比例为9.92%，完成4个原料药项目和3个制剂项目的研发。
    风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

公司信息更新报告：2024年业绩同比增长，看好公司盈利弹性与长期价值

桐昆股份(601233)
    2024年业绩同比增长，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，全年实现营收1013.07亿元，同比+22.59%，实现归母净利润12.02亿元，同比+50.80%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7.11亿元，同比+161%。2024Q4公司实现归母净利润1.95亿元，同比+283.21%，环比+433.35%，其中对联营企业和合营企业的投资收益1.81亿元，同比-9%，环比+46%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.41、36.48、42.74亿元，EPS为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE为10.0、7.0、5.9倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。
    2024年公司长丝产品产销量均同比提升，看好公司盈利弹性与长期价值产销量方面，2024年公司POY、FDY、DTY产量为940、224、114万吨，分别同比+18%、+54%、+14%，销量为968、214、112万吨，分别同比23%、+46%、+13%。其中2024Q4公司POY、FDY、DTY销量为259、58、32万吨，分别同比+14%、+27%、+12%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY销售单价（不含税）为6632、7408、8283元/吨，分别同比-2.1%、-2.6%、-0.2%，吨毛利为295、604、294元/吨，分别同比-59、-143、+84元/吨，毛利率为4.45%、8.15%、3.55%，分别同比-0.77pcts、-1.67pcts、+1.02pcts。2024年公司主营长丝产品产销量均同比有所增长，但单位盈利水平较2023年有所下滑，这或由于：（1）公司PTA自给率较高且PTA盈利承压导致（PTA环节盈亏计入长丝产品）。（2）2024Q3油价处于下行通道，导致部分减值，拖累公司2024年全年业绩。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

公司信息更新报告：汽车电子业务持续发力，一季度营收稳健增长

华阳集团(002906)
    公司发布2025年一季度财报，一季度营收稳健增长
    2025年一季度公司实现营业收入24.89亿元，同比增长25.03%，延续2024年以来的良好增长势头；实现归母净利润1.55亿元，同比增长9.27%，实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.82%。2025年激烈的行业竞争环境可能带来零部件公司普遍业绩承压，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预期，预计2025-2027年归母净利润9.17（-0.61）/12.03（-0.55）/15.19（-0.87）亿元，对应EPS分别为1.75（-0.11）/2.29（-0.11）/2.89（-0.17）元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/13.7/10.9倍，基于公司汽车电子业务持续向好，仍维持“买入”评级。
    盈利能力短期承压，费用管控效果显著
    盈利端，公司2025年一季度毛利率为18.19%，同比-3.38pct，净利率为6.29%，同比-0.91pct，盈利能力短期承压。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.45%/7.51%/0.45%，同比-1.18pct/0.14pct/-0.54pct/0.02pct，其中管理费用主要系职工薪酬、折旧摊销等增加，整体费用率同比变动-1.56pct，内部费用控制能力进一步增强，彰显公司规模效应不断凸显以及内部管理能力持续提升。
    汽车电子顺应智能化浪潮驱动增长，精密压铸业务稳健发展
    公司产品加速迭代、品类不断丰富，使公司能够更全面响应客户需求，巩固市场优势地位。汽车电子业务，公司在汽车智能化领域持续研发投入，座舱域控产品持续放量，已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品；在显示类产品中，公司已量产5.1寸SR-HUD、2025年将量产VPD，同时P-HUD产品将于近期量产；公司持续加大AI技术在车载领域的研发和应用，自研软件开放平台（AAOP）全面支持生成式AI座舱架构，能够适配各主流大模型并实现快捷集成。精密压铸业务拓展至激光雷达、中控屏、域控、HUD等新能源汽车关键零部件，新能源三电系统、智能驾驶系统、光通讯模块及汽车高速高频连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：营收保持高增趋势，产品和渠道增长势能强劲

有友食品(603697)
    产品渠道实现双扩张，业绩增速符合预期，维持“增持”评级
    公司2025Q1收入3.8亿元，同比+39.2%；归母净利润0.5亿元，同比+16.3%，主要与公司理财收益确认节奏差异有关；扣非归母净利润0.4亿元，同比+25.8%，公司收入和扣非归母净利润增速符合预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.8亿元，同比分别+25.0%、+20.5%、+16.0%，EPS分别为0.46、0.55、0.64元，当前股价对应PE分别为29.4、24.4、21.0倍，公司在品类创新和渠道延展上展现较强的竞争力，2025年在山姆、零食量贩、线上三个渠道具备较大增长空间，维持“增持”评级。
    脱骨鸭掌贡献主要收入增量，泡椒凤爪等产品保持稳定
    2025Q1公司肉制品收入3.5亿元，同比+44.6%，其中禽类制品3.2亿元，同比+47.2%，预计泡椒凤爪主业保持稳健，脱骨鸭掌贡献主要收入增量；畜类制品收入0.3亿元，同比+20.8%，主要系猪皮晶产品保持较好增速。蔬制品及其他收入0.2亿元，同比-19.1%，公司目前积极在会员商超渠道推出素食类新品，预计全年蔬菜制品业务有望企稳增长。
    新渠道势能强劲，成长空间充足
    2025Q1线下渠道收入3.5亿元，同比+35.9%，主要受益于公司积极拥抱会员制商超及零食量贩渠道，带来较好收入增量。线上渠道收入0.2亿元，同比+88.0%，收入占比同比+1.7pct至6.4%，线上渠道收入占比仍有较大提升空间。分市场看，西南基地市场收入1.3亿元，同比-9.5%，主要系传统渠道承压。东南区域收入2.1亿元，同比+151.2%，主要系新兴渠道开拓成效较好。
    新渠道拓展影响毛利率，理财收益确认节奏差异影响归母净利率
    2025Q1公司毛利率-4.35pct至27.08%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct/-0.01pct，Q1公司期间费用率稳步下降，主要系新渠道在低费用率下贡献较好收入增量。同时由于公司理财收益确认节奏差异，Q1归母净利率同比-2.60pct至13.14%。2025年公司将通过产品结构调整，保持净利率稳定。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

公司信息更新报告：主业加速增长，新拓大客户+自有品牌双轮驱动

诺邦股份(603238)
    2025Q1主业加速增长，看好大客户放量+自有品牌高增，维持“买入”评级2024年实现营收22.37亿元（同比+16.8%），实现归母/扣非归母净利润为0.95/0.86亿元，同增15.2%/21.2%；2025Q1实现营收6.08亿元（同比+39.1%）；归母/扣非归母净利润为0.30/0.29亿元，同增48.6%/75.1%。公司凭借差异化的高端产品避免内卷，积极拓展优质客户，且自有品牌处于高速增长期，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润分别为1.33/1.60/1.87亿元（2025-2026年前值：1.47/1.74亿元），对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为19.5/16.3/13.9倍，维持“买入”评级。
    拓展优质大客户+自有品牌共同驱动制品业务持续高增
    分产品看，制品业务持续增长。2024年卷材/制品分别实现营收7.09/15.09亿元，同比-1.2%/+27.8%。制品分公司来看，控股子公司杭州国光收入13.93亿元（同比+26.6%），主要系公司积极开拓国内市场，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户。自有品牌小植家持续放量，2024年收入0.30亿元（同比+80.6%），以中高端定位打造品类爆品。分区域看，境内外收入均有增长。2024年境内/境外销售分别实现营收10.41/11.95亿元，分别同增15.7%/17.8%，境内收入占比为46.56%。
    2024&2025Q1费率显著降低，经营效率持续改善
    盈利能力：2024年毛利率/归母净利率为14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，利润率有所下滑主要系低毛利客户收入占比有所提高。2024年期间费用率为8.05%（同比-1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.2/-0.8/-0.8/-0.5pct。2025Q1毛利率/归母净利率为15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct，2025Q1期间费用率为7.51%（同比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.7/-2.0/持平/+0.8pct。公司持续推进降本增效，带来费率显著降低。营运能力：截至2025Q1末，公司存货规模为3.11亿元，同比+21.7%，存货周转天数48.8天，同比-3.8天。2024年/2025Q1经营活动现金流净额为2.50/0.86亿元，同比+42.1%/+93.4%。公司整体经营效率持续改善。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

公司2025年一季报点评报告：煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显

中国神华(601088)
    煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入695.9亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；实现归母净利润119.5亿元，同比-18%，环比-5.1%；实现扣非后归母净利润117亿元，同比-28.9%，环比-16.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为548.8/555.9/562.7亿元，同比-6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS为2.76/2.80/2.83元，对应当前股价PE为14/13.8/13.7倍。公司盈利相对稳定，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    自产煤量价下滑致业绩承压，煤价下滑对冲电价及电量下滑影响
    （1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1公司商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销量99.3百万吨，同比-15.3%，环比-12.9%，其中自产煤销量78.5百万吨，同比-4.7%，环比-4.4%，外购煤销量20.8百万吨，同比-40.4%，环比-34.8%。价格方面，2025Q1公司商品煤单吨售价506元/吨，同比-11.7%，环比-10.1%，其中自产煤单吨售价484元/吨，同比-8.4%，环比-6.2%，外购煤单吨售价667元/吨，同比-13.4%，环比-14%。成本方面，2025Q1公司商品煤单吨成本353元/吨，同比-13.1%，环比-7.7%，其中自产煤单吨成本293元/吨，同比-1.4%，环比+8.7%，外购煤单吨成本578元/吨，同比-12.7%，环比-14%。毛利方面，2025Q1公司商品煤单吨毛利153元/吨，同比-8.5%，环比-15.1%，其中自产煤单吨毛利191元/吨，同比-17.3%，环比-22.4%，外购煤单吨毛利8元/吨，同比-46.7%，环比-11.3%。（2）电力业务：电量方面，2025Q1公司发电量504.2亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；2025Q1公司售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7%。电价方面，2025Q1公司度电价格0.4393元/度，同比-4.5%，环比-4.2%。成本方面，2025Q1公司度电成本0.3716元/度，同比-3%，环比-1.6%。毛利方面，2025Q1公司度电毛利0.0677元/度，同比-11.8%，环比-16.2%。
    煤炭产能成长&高比例长协打造业绩地基，2024年分红比例同比继续提升（1）煤炭产能成长可期：公司目前拥有三个主要在建矿井，分别为新街台格庙矿区新街一井（产能800万吨）、新街二井（产能800万吨）以及杭锦能源塔然高勒矿井（产能1000万吨），三个矿井预计2028年陆续建成投产，公司规模有望再度提升。（2）2024年分红比例提高：2024年公司分红比例为76.53%，较2023年提升1.31pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为5.8%，在当前低利率以及险资等增量资金入市背景下，长期投资价值凸显。此外，公司积极回报股东，加力中长期回报规划，提出2025-2027年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例5pct至65%，并考虑适当增加分红频次。
    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

公司2025年一季报点评报告：自产煤价跌致业绩回落，关注高分红潜力和成长性

中煤能源(601898)
    自产煤价跌致业绩回落，关注高分红潜力和成长性，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比-15.4%，环比-21.6%；实现归母净利润39.8亿元，同比-20%，环比-15.5%；实现扣非后归母净利润39.4亿元，同比-19.4%，环比-15.7%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
    自产煤价格下跌致业绩回落，自产煤单吨成本下滑对冲影响
    （1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比+1.9%/+0.4%，环比-5.4%/-19.1%，其中自产商品煤销量3268万吨，同比+1.1%，环比-12.8%；价格方面，2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨，同比-17%，环比-9.8%，其中自产商品煤售价491.7元/吨，同比-17.7%，环比-8.4%；成本方面，2025Q1吨煤综合成本371元/吨，同比-13.4%，环比-9.4%，其中自产商品煤成本269.8元/吨，同比-7.3%，环比-5.9%；毛利方面，2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨，同比-26.7%，环比-11.2%，其中自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨，同比-27.6%，环比-11.3%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9元/吨，同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%，销量35.5/60/52.9/14.1万吨，同比-4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5%；价格方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%；成本方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%；盈利方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比+16%/-46.7%/+675.8%/-47.6%。
    煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力
    （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量：煤炭方面，公司有在建煤矿2座，其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中。（2）分红比例有望提升：2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4亿元），分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct。以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率达4.6%。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

公司信息更新报告：主业销售仍待改善，零食量贩渠道成效明显

欢乐家(300997)
    主业需求承压，新渠道开拓较好，维持“增持”评级
    欢乐家2025Q1收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3%。收入业绩仍有承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6（-0.5）、1.8（-0.3）、2.0亿元，同比分别+4.9%、+14.5%、+10.0%，EPS分别为0.35（-0.11）、0.40（-0.13）、0.45元，当前股价对应PE分别为39.9、34.8、31.7倍。2025年公司将优化传统渠道网点，并积极开拓新零售渠道和新品，预计公司主业有望逐步改善，维持“增持”评级。
    椰子汁、水果罐头销售承压，需求仍待改善
    2025Q1公司椰子汁饮料收入2.3亿元，同比-14.6%，主要与同期高基数、消费需求疲软以及渠道变革有关；水果罐头收入1.6亿元，同比-25.5%，主要与成本压力、市场竞争等因素有关。2025年公司将继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头上将在配方和包装上进行升级，拓展多元化消费场景；椰子汁饮料上，一方面持续推动椰子汁向零食量贩渠道布局，另一方面继续发力椰子水产品。
    传统渠道下滑，零食量贩渠道保持较快发展
    分渠道来看，2025Q1传统渠道相对承压较大，一方面新零售渠道快速发展，抢占线下传统商超的需求，另一方面公司主动进行传统渠道网点优化。同时公司积极拥抱零食专营连锁渠道，2024年与头部零食专营系统达成合作，2025Q1积极开拓中腰部零食专营系统，Q1实现收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万元，零食量贩渠道保持环比提速，全年预计将实现较好收入增量。
    成本上涨叠加业务结构变化导致毛利率下降，费用率有所提升，净利率下降2025Q1公司毛利率同比-7.32pct至31.38%，一方面部分原材料价格有所上涨，另一方面零食专营渠道和原料销售业务毛利率相对较低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/-0.03pct/+0.36pct，公司期间费用率有所提升。综合来看，Q1净利率同比-7.27pct至7.63%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，推进全球化布局

威迈斯(688612)
    电驱业务放量致综合毛利率下滑，持续获得项目定点前期研发投入增加
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入63.7亿元，同比+15.39%；实现归母净利润4.0亿元，同比-20.34%。2025Q1公司实现营业收入13.5亿元，同比-1.02%；实现归母净利润1.0亿元，同比-11.70%。分业务看：2024年公司车载电源实现营收51.1亿元，同比+3.53%；毛利率18.06%，同比+0.65pcts；2024年公司车载电源销量242万台，同比+20.36%。2024年公司电驱系统实现营收9.6亿元，同比+418.39%；毛利率10.18%，同比-2.25pcts。公司电驱系统业务放量，产品结构变化导致主营业务综合毛利率略有下滑，且持续获得项目定点，前期研发投入增加，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.98、7.80亿元（原为6.90、9.04亿元），新增预计2027年归母净利润为9.92亿元，EPS为1.42、1.85、2.36元/股，当年股价对应PE分别为16.5、12.7、10.0倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。
    2024年公司继续巩固并大力开拓境内外市场客户
    （1）2024Q3，公司与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品；（2）获得长城汽车某热门车型的项目定点；（3）公司2024年向Stellantis集团实现车载电源继承产品销售金额折合人民币约6亿元，并获得了Stellantis集团颁发的2024年度“全球供应商质量奖”及“全球动力总成供应商提名奖”；（4）此外，公司已取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企定点；（5）公司已设立法国、新加坡、泰国子公司，并于2024年启动泰国生产基地建设项目，目前项目处于正常推进并已确定相关选址事宜。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：2024年收入稳步增长，2025年利润弹性有望释放

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2024年营收19.0亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4%，扣非净利润1.1亿元，同比+16.8%。2025Q1营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.2%，扣非净利润0.5亿元，同比+27.7%。收入业绩符合预期，我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别+35.4%、+24.1%、+18.2%，EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元，当前股价对应PE分别为23.0、18.6、15.7倍，受益于产品、渠道双扩张，公司全年收入增长确定性较好，后续随着成本红利凸显，利润弹性较大，维持“增持”评级。
    燕麦食品主业保持高增，内生外延加速发力新产品
    2024年纯燕麦收入7.1亿元，同比+9.6%，保持稳步增长；复合燕麦收入8.5亿元，同比+28.8%，其中明星单品燕麦+、牛奶燕麦等系列均保持高速增长；冷食燕麦收入1.5亿元，同比+24.1%；其他食品收入1.4亿元，同比+23.9%，其中蛋白粉同比增长超过170%。公司持续聚焦燕麦品类发展，通过产品结构调整和品类创新带动燕麦主业保持高增，同时以内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、燕麦粥等新品类上实现较好突破。
    积极拥抱新零售渠道，传统经销发展稳定
    2024年直营渠道收入8.3亿元，同比+31.0%，公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、O2O等各类渠道，其中零食渠道同比增长近50%；线上公司立足传统电商，加速发展社交电商，其中抖音平台2024年GMV达4.7亿元，同比+20.3%。2024年经销渠道收入10.1亿元，同比+12.3%，公司与经销商建立了稳定的合作关系，产品进入了众多地区性中型连锁超市、小型超市、批发市场等渠道，持续将产品向社区、乡镇、农村等市场下沉。
    2025Q1毛利率平稳，费用率下降，净利率提升
    2024年公司毛利率同比-3.22pct至41.33%，主要系原材料成本上涨导致，销售费用率同比-3.54pct，主要系公司主动控制费用投放，净利率同比-0.30pct至7.02%。2025Q1毛利率同比-0.06pct至43.65%，Q1毛利率未有提升主要系同期原材料成本相对较低，预计Q2成本下降红利将得到凸显，Q1销售费用率同比-0.96pct，费用率保持稳中有降，Q1净利率+0.32pct至8.28%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩稳健增长，AI服务器超容打开长期空间

江海股份(002484)
    Q1营收利润稳健增长，AI服务器超容持续推进，维持“买入”评级
    4月25日，公司发布2025年一季度报告。2025年Q1，公司实现营收11.58亿元，同比+10.14%，环比-8.79%；归母净利润1.52亿元，同比+11.04%，环比-5.16%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+6.65%，环比-10.87%；毛利率24.32%，同比+0.74pcts，环比-0.15pcts；净利率13.21%，同比+0.03pcts，环比+0.54pcts。公司2025Q1营收和利润均实现同比稳健增长，显示出主营业务具备较好韧性，同时公司也在持续推进针对AI服务器的超容项目研发工作，但考虑到新业务导入仍需一定时间，我们下调公司2025/2026盈利预测（原值为9.54/11.35亿元），并新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为8.21/9.93/11.46亿元，当前股价对应PE为18.6/15.4/13.3倍，我们认为公司超容业务未来长期市场空间广阔，维持“买入”评级。
    下游光伏/车载需求回暖，2025年主业有望保持稳健增长
    铝电解电容器方面，2024年除新能源外，公司在消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域均实现了增长。其中固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长。薄膜电容器方面，公司持续迭代技术、质量和成本，维持领先优势。2025年，随着下游光伏、车载等领域需求回暖，公司铝电解电容、薄膜电容主业有望保持稳健增长。
    超容产品稳步推进，AI服务器和数据中心领域有望打开长期空间
    在超级电容器方面，公司已经具备性能、产品线、产能基础，针对AI服务器和数据中心功率补偿方面与国内外多个重点客户共同推进研发，已经取得阶段性成效。未来随着AI服务器的升级迭代，超级电容用量和单机价值量有望持续提升，公司作为国内超容头部厂商，有望深度受益。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：LED业务轻装前行，端侧AI与新能源双轮驱动

东山精密(002384)
    LED整合优化拖累2024年利润，2025Q1业绩高速增长，维持“买入”评级
    4月25日，公司发布2024年度报告。（1）2024年，公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts。（2）2024年单四季度，公司实现营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降，主要是基于谨慎性原则，对LED业务进行整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后，2024年净利润同比下降约5%左右。公司2025年第一季度业绩预告称，受益于AI对ICT基建需求扩大，公司销量显著提升，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%。我们认为，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，我们对公司长期业绩增长保持乐观，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元），并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。
    AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升
    近几年端侧AI快速渗透，AI手机带来运算能力和能耗的增加，单机FPC用量和性能需求不断提升，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能更加紧缺，头部公司竞争力进一步凸显。根据Prismark数据，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升。
    坚持双轮驱动形成业务协同，新能源板块有望保持高速成长
    公司坚持“双轮驱动”战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户。新能源汽车业务方面，公司近几年通过新设、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位，获得客户广泛认可。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年业绩高增，剑指全球手套龙头

英科医疗(300677)
    2024业绩高增，成本和产能优势显著，行业景气度高，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收95.23亿元（yoy+37.65%），归母净利润14.65亿元（yoy+282.63%），扣非归母净利润11.67亿元（yoy+1239.10%），收入利润增速较快主要系行业库存消化，老旧产能出清，公司产能利用率达100%，叠加手套价格回暖。分业务，个人防护类收入86.00亿元（yoy+39.16%），毛利率24.24%（+10.96pct）；康复护理类收入4.58亿元（yoy+15.64%），毛利率15.37%（+2.54pct）；其他产品收入4.66亿元（yoy+35.68%），毛利率20.52%（-1.73pct），手套毛利率增长较快主要系产能利用率提升和产品结构优化。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率5.44%（-1.59%），研发费用率4.18%（+0.08%），公司费用率降幅较大，主要系规模效益和降本增效卓有成效。考虑到公司全球布局降低地缘政治风险，并持续扩张产能，成本优势显著；手套行业老旧产能出清，丁腈手套价格率先回暖，PVC价格企稳回升在望，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.11/18.97/22.35亿元（原值15.80/18.57亿元），EPS分别为2.49/2.94/3.46元，当前股价对应P/E分别为9.0/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。
    一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期
    预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。
    一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平
    2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

公司信息更新报告：2025Q1盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升

罗莱生活(002293)
    2025Q1盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升，维持“买入”评级2024年营收45.6亿元（同比-14.2%，下同），归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元，同比-24.4%/-21.7%。2025Q1营收10.9亿元（+0.6%），归母/扣非归母净利润为1.1/1.1亿元（+26.3%/+22.1%）。公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115%。由于终端零售仍在恢复中，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元（前值为6.6/7.4亿元），当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍。2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业持续优化渠道结构、推动零售转型，预计产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级。
    家纺：2024Q4电商恢复增长，2025Q1电商及直营增长，各渠道毛利率提升2024年国内家纺收入37.4亿元（-12.4%）。分产品，套件/被芯/枕芯/夏令产品实现14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%。分渠道，直营/加盟/线上/其他分别实现4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，直营开店支撑收入、加盟及电商渠道下降，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均有提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct。门店方面，截至2024年末，直营/加盟店数为411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上的直营单店店效同降13.4%。2025Q1预计电商延续增长态势、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降。看好家纺国补持续铺开带来存量门店的店效提升，叠加直营店新开节奏加快及新建产能陆续投产，驱动家纺业务收入增长。
    美国家具：2024年业绩承压，Q4实现盈利，2025年有望实现扭亏
    2024年美国家具收入8.2亿元（-21.5%），收入承压主要系美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致，毛利率同比-5.8pct至28.1%，净利润同比转亏至-2871.1万元，2024Q4单季度实现盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，在产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏。
    2024及2025Q1毛利率稳步提升，存货周转及现金流持续改善
    盈利能力：2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率提升而净利率下降主要系销售/管理费用率提升1.7/0.6pct，以及营业外支出增加，2025Q1净利率改善。营运能力：2025Q1末存货余额为9.8亿元（-24%），存货周转天数157天（-36天），经营性现金流1.76亿元（+83%）。
    风险提示：零售消费不及预期、原材料价格波动、美国业务持续承压。

中国太保2025年1季报点评：债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长

中国太保(601601)
    债市波动拖累1季报业绩，银保高增驱动NBV增长
    （1）公司披露1季报，2025Q1公司归母净利润96.3亿，同比下降18.1%，从利源分解看，其中保险服务业绩86亿，同比-10.8%，投资服务业绩50亿，同比-16%，预计1季度债券市场调整拖累公司投资收益，承保财务损失同比减少对投资服务业绩带来一定支撑。（2）2025Q1末公司归母股东权益2636亿环比-9.5%，预计受1季度利率抬升环境下公司保险合同负债贴现率与即期利率差异导致。（3）太保寿险1季度NBV57.8亿，同比增长11.3%(不回溯口径)，符合我们预期，预计负债端增速优于同业；财险承保利润同比+36%增长较好；太保寿险核心偿付能力充足率140%，相比上季度上升约10pct。（4）我们维持2025年太保寿险NBV145.6亿，同比+9.8%(不回溯口径)。我们维持集团2025-2027年归母净利润预测至485/542/606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%。一季度公司持续推动长航二期“北极星计划”落地实施，分红险占比提升明显，银保渠道实现高增长，财险效益稳健提升，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率(TTM)3.5%，维持“买入”评级。
    银保渠道全面高增，驱动新单和NBV增长，分红险占比提升
    （1）不回溯口径下，2025Q1太保寿险NBV同比+11.3%，新单保费424亿，同比+29%保持较快增长。分渠道看，个险新单137亿，同比-15%有所承压，银保新单201亿，同比+131%，其中银保期缴45亿，同比+86%，预计银保新单全面高增驱动NBV改善。NBV可比口径下同比+39%，可比口径下价值率明显提升预计主要受预定利率调降影响。（2）公司产品结构优化显现，分红险新单保费占比18.2%，同比提升16.1pct；个险总人力企稳正增，1季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1%，环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13个月新人留存率同比+4.8pct。
    COR改善驱动财险承保业绩增长，净投资收益率同比持平
    （1）2025Q1财险实现原保险保费收入631亿，同比增长1.0%，其中车险原保险保费收入268亿，同比增长1.3%，非车险原保险保费收入363亿元，同比增长0.7%。实现保险服务收入477亿，同比增长4.8%，承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点（2024年1季度冻雨造成高基数），实现承保利润12.4亿，同比+36%。（2）1季度末集团投资资产2.81万亿，较2024年末增长2.8%，2025Q1公司净投资收益率0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点，1季度债市下跌或对总投资收益率带来一定拖累。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险负债端增长不及预期。

公司信息更新报告：变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点

华熙生物(688363)
    组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收53.71亿元（同比-11.6%，下同）、归母净利润1.74亿元（-70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（-20.8%）、归母净利润1.02亿元（-58.1%）。考虑业务暂处调整期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.39/5.81/7.42亿元（2025-2026年原值为7.22/9.01亿元），对应EPS为0.91/1.21/1.54元，当前股价对应PE为52.3/39.5/30.9倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，期待公司战略调整完成后回归增长，估值合理，维持“买入”评级。
    护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好
    2024年分业务看，（1）皮肤科学创新转化业务实现营收25.69亿元（-31.6%）、毛利率72.8%（-1.1pct），市场竞争加剧及业务战略调整导致收入承压；（2）医疗终端产品业务实现营收14.40亿元（+32.0%）、毛利率84.4%（+2.3pct）；（3）原料业务实现营收12.36亿元（+9.5%）、毛利率65.6%（+0.9pct），医药级透明质酸原料毛利率为87.6%，保持较高水平。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（+0.8pct）/72.2%（-3.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-0.9pct/+4.2pct/+1.3pct，管理费用增加主要系变革中职工薪酬、折旧摊销费及机构咨询费增加所致。
    有序推进全面变革，未来重回增长可期
    （1）原料：医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量；化妆品原料保持增长态势。（2）医疗终端：2024年公司医美机构覆盖7000家，其中润致娃娃针覆盖机构数量超5000家，收入同比翻倍；10月发布润致格格针新品，截至2024年底销售突破千万元。（3）功能性护肤品：润百颜深耕屏障修护系列，2024年该系列收入占比超50%；此外联合润致发布颈部淡纹紧致系列，深化“日常功效护肤+术养结合械妆一体+定制化护肤”心智；夸迪聚焦抗老赛道，构建CT50超弹系列。期待护肤品业务调整完毕后为公司贡献弹性收入。
    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量

润本股份(603193)
    2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入实现较快增长
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%，下同）、归母净利润3.00亿元（+32.8%）；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）、归母净利润0.44亿元（+24.6%），排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行。考虑公司推新加速并优化投放，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元），对应EPS为0.97/1.23/1.54元，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍，维持“买入”评级。
    婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好
    分品类看，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%，婴童护理贡献收入进一步提升，达52.4%；此外，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大。分渠道看，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%。盈利能力方面，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）、57.7%（+2.0pct），毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pct，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pct。
    公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量
    产品端，公司加速推新，2024年推出儿童防晒乳、定时加热器、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款），现婴童护理四季系列已全面布局；2025年有望在防晒、青少年、洗护等多领域持续发力，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5。渠道端，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销开发合作胖东来、永辉、名创优品、屈臣氏、wowcolour等线下渠道，实现较快增长；同时公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市占率。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：归母净利润实现增长，销售冲入行业前十名

滨江集团(002244)
    利润实现增长，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2024年报。公司收入微降，利润实现增长，销售排名逆势提升，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为38.3、44.1、50.1亿元，EPS为1.23、1.42、1.61元，当前股价对应PE为8.1、7.0、6.2倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    归母净利润实现增长，分红比例有所下降
    公司2024年实现营业收入691.5亿元，同比-1.8%；净利润37.9亿元，同比+32.9%归母净利润25.5亿元，同比+0.7%；经营性净现金流76.7亿元，同比-76.5%；毛利率和净利率分别为12.54%、5.48%，分别同比-4.22pct、+1.43pct；其中结转毛利率12.47%，同比-3.96pct。公司利润保持增长主要由于减值损失减少，2024年资产减值损失8.7亿元（2023年为37.8亿元），信用减值损失2.6亿元（2023年为5.3亿元），同时期间费率同比-0.36pct至2.72%。公司2024年每10股派发0.82元现金红利，派息比例约10%。
    销售排名行业第九，拿地聚焦杭州
    公司2024年实现销售金额1116.3亿元，同比-27.3%，行业销售排名首进前十，民企排名第一，在杭州市占率连续7年排名第一。公司2024年拿地23宗，其中杭州22宗，杭州土地市场市占率37%，新增计容建面187万方，总土地款448.5亿元，拿地权益比约50%，拿地强度约40%。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。
    负债结构持续优化，代建业务稳健扩展
    截至2024年末，公司有息负债规模374.3亿元，同比-10%，其中银行贷款占比83.2%；剔预资产负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.58倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.4%，同比下降80BPs。公司代建业务扩张稳健，2024年获取项目6个，计容建面74.2万方；截至2024年末公司可租面积44.7万方，2024年租金收入4.2亿元。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

公司2025年一季报报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长

兖矿能源(600188)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入303.1亿元，同比-23.5%，环比-6.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比-27.9%，环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3亿元，同比-25.6%，环比-3.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元，同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.20/1.39/1.69元；对应当前股价PE为10.3/8.9/7.4倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。
    Q1煤炭销量&价格下滑致业绩同比承压，煤化工产销量同比提升致盈利增加（1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1公司商品煤产销量3680/3143万吨，同比+6.2%/-8.1%，其中国内/外商品煤产量2599/1081万吨，同比+6%/+6.8%，国内/外商品煤销量2087/962万吨，同比-2.9%/-0.1%，国内外销量同比小幅下滑；价格方面，2025Q1公司商品煤吨煤售价551元/吨，同比-24.2%，其中海外煤售价693元/吨，同比-15.3%，国内煤售价477元/吨，同比-22%；成本方面，2025Q1公司商品煤吨煤成本362元/吨，同比-22.7%，其中海外煤吨煤成本485元/吨，同比-13.9%，国内煤吨煤成本292元/吨，同比-8.4%；毛利方面，2025Q1公司商品煤吨煤毛利189元/吨，同比-26.9%，其中海外煤单吨毛利208元/吨，同比-18.5%，国内煤单吨毛利186元/吨，同比-36.7%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1公司化工产品产/销量241.4/201.8万吨，同比+11.6%/+7.3%；盈利方面，2025Q1公司煤化工业务营业收入63亿元，同比+0.7%，营业成本48.4亿元，同比-7.1%，实现毛利14.6亿元，同比+39.1%，毛利率为23.2%，同比+6.4pct。（3）电力业务：发/销电量方面，2025Q1公司发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时，同比-8.8%/-12.3%；盈利方面，2025Q1公司电力业务营业收入5.3亿元，同比-17.1%，营业成本4.8亿元，同比-11.2%，实现毛利0.5亿元，同比-49%，毛利率9.6%，同比-6pct。
    煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值
    （1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按照2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为6.2%。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：2024年业绩承压，康复赛道长逻辑依旧坚挺

翔宇医疗(688626)
    2024年利润端承压，业绩逐季改善，经营拐点或已至，维持“买入”评级2024年公司实现营收7.44亿元（yoy-0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy-54.68%），扣非净利润0.90亿元（yoy-55.90%）。2024Q4营收2.37亿元（yoy+16.74%），归母净利润0.30亿元（yoy-38.45%）。公司2024年收入基本持平主要系院端招采下滑；利润端承压，主要系公司持续加大研发、营销投入力度，导致研发费用和销售费用上升，但2024Q4公司业绩同环比均有改善。分费用，2024年销售费用率28.91%（+6.10pct），管理费用率8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率67.42%（-1.2pct），净利率13.83%（-16.82pct）。考虑到行业扰动持续且公司保持高研发投入，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.67/2.14/2.77亿元（原值为3.22/4.08亿元），EPS分别为1.04/1.34/1.73元，当前股价对应PE分别为33.4/26.1/20.2倍，但公司作为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，前瞻布局康复机器人、脑机接口等，有望成为新的业绩增长点，因此维持“买入”评级。
    康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益
    康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。
    前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线
    公司逆势加码研发投入，核心技术不断突破，2024年新增发明专利107项，累计获得168项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计获得346项。组建康复机器人实验室和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品预计2025年下半年将有产品取得医疗器械注册证。目前公司基于临床需求，自主研发并推出上下肢主被动康复训练仪、超声治疗仪、脑电仿生低中频电治疗仪、电磁刺激治疗仪、中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）等多款全新产品，多产品横纵向延展，为公司长期发展奠定基础。
    风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型

华阳股份(600348)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收250.6亿元，同比-12.1%，归母净利润22.2亿元，同比-57.1%，扣非归母净利润21亿元，同比-58.7%；其中2024Q4实现营收64.6亿元，环比+0.9%，归母净利润4.1亿元，环比-22%，扣非归母净利润3.7亿元，环比-28.5%。2025Q1实现营收58.2亿元，同比-5.5%，归母净利润6亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润6.3亿元，同比-19.1%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.3/30.7/34.1亿元（2025-2026年前值为31.0/33.9亿元），同比+22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS为0.76/0.85/0.95元，对应当前股价PE为8.7/7.7/7.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，维持“买入”评级。
    2024年煤炭量减价跌拖累业绩，2025Q1煤炭产销提升对冲价跌影响（1）煤炭产量方面：2024年公司原煤产量3837万吨，同比-7.7%；2025Q1公司原煤产量993.6万吨，同比+16.9%。（2）商品煤销量方面：2024年公司煤炭销量3554.3万吨，同比-13.3%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥销量376/207.2/2494/141万吨，同比-5.9%/+31.2%/-26.8%/+5.7%；2025Q1公司煤炭销量875.4万吨，同比+5.7%。（3）吨煤价格方面：2024年公司吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥吨煤售价797/912/503/312元/吨，同比-18.4%/-23.6%/-7.7%/-7.6%；2025Q1公司吨煤售价511.5元/吨，同比-13.1%。（4）吨煤成本方面：2024年公司吨煤成本339元/吨，同比+14.7%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤成本401.6/412/300.6元/吨，同比+6.7%/-48.4%/+9.5%；2025Q1公司吨煤成本292元/吨，同比-19.1%。（5）吨煤毛利方面：2024年公司吨煤毛利228元/吨，同比-26.5%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤毛利395.6/500/203元/吨，同比-34.1%/+26.5%/-25.2%；2025Q1工地吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%。
    在建煤矿贡献增量及转型业务稳步发展，2024年分红比例小幅提升
    （1）煤炭产能仍有增量：2024年公司500万吨/年七元煤矿启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证；同时，当前500万吨/年泊里矿正有序建设，预计2026年投产；此外，2024年8月公司以68亿元竞拍得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量达62990.5万吨，公司远期产能仍有增量。（2）新能源、新材料转型业务稳步发展：公司加快壮大新能源新材料产业，2024年公司成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行，光伏组件产品良率达到99.2%。（3）提分红彰显投资价值：2024年公司现金分红总额11.15亿元，分红比例为50.11%，同比+0.1pct，按照4月25日收盘价计算，当前公司股息率为4.7%。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司信息更新报告：白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润

禾丰股份(603609)
    白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收325.45亿元，同比-9.52%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈，随养殖行情上行，公司利润端迅速回暖。2024年计提资产减值损失及信用减值损失1.95亿元，其中应收账款坏账损失9010万元。2025Q1营收77.08亿元，同比+6.73%，归母净利润1.18亿元，同比扭亏为盈。考虑2025年全年生猪均价或同比回落，我们下调2025-2026年预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润6.85/8.33/9.66亿元（2025-2026年原值12.46/9.39亿元），对应EPS为0.74/0.91/1.05元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，鸡价回暖后肉禽盈利有望扩大，维持“买入”评级。
    饲料业务：行业低迷致销售下滑，原料采购能力显著增强
    2024年公司饲料外销量396万吨，同比-8%，其中猪料/禽料/反刍料外销量141/170/68万吨，同比-9%/-8%/-8%，肉类消费低迷致大量散养户退出，饲料需求有所收缩。2024年公司原料采购市场研判能力显著增强，能量与蛋白两大类原料全年采购均价显著低于行业平均水平。
    肉禽业务：白鸡养殖成绩持续改善，目标2025年屠宰总量达9.6亿羽
    （1）养殖端：2024年公司商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96%-97%，料肉比降至1.44-1.48（2023年料肉比1.55），欧指提升至450-460（2023年欧指415），生产成绩持续改善。（2）屠宰端：2024年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡9.2亿羽，同比+14%，合计产销分割品243万吨，同比+15%。公司2025年屠宰总量目标为9.6亿羽，屠宰量稳步提升。
    生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，生猪养殖盈利显著改善
    2024年公司生猪合计出栏140万头，其中肥猪121万头，仔猪16万头，种猪3万头。公司前期积极采购低价仔猪、优化出栏结构、提升养殖成绩，在猪价上涨与成本下降的双重利好下，生猪养殖业务迅速贡献可观利润。
    风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同比高增，关注铬盐产业链景气度整体提升

振华股份(603067)
    看好铬盐产业链景气度整体提升及公司铬盐市占率提升，维持“买入”评级公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收40.67亿元，同比+9.95%，实现归母净利润4.73亿元，同比+27.53%。2025Q1公司实现营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，实现归母净利润1.17亿元，同比+37.27%，环比+7.68%。考虑到当前铬盐产业链景气度持续提升，我们上调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.28（+1.15）、8.49（+2.02）、9.69亿元，EPS分别为1.43（+0.23）、1.67（+0.40）、1.90元，当前股价对应PE分别为15.8、13.6、11.9倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。
    2024年铬盐产品销量同比增长，金属铬产品快速放量
    销量方面，2024年公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为3.23、10.28、3.22万吨，分别同比+26.08%、-3.29%（受金属铬统计口径影响，实际产销量有增长）、+0.23%。同时，公司金属铬产品全年实现产量约7650吨（不含其副产物铬刚玉），产销基本平衡。价格方面，2024年重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品不含税平均售价分别为10539、21011、11929元/吨，分别同比+5.53%、-0.08%、+4.74%。2025Q1三大产品均价分别为9687、20224、11728元/吨，分别同比-6.39%、-4.43%、+22.94%。原料端，2024年铬铁矿、纯碱采购均价分别为2725、1638元/吨，同比+11.63%、-23.27%，2025Q1采购均价分别为2276、1285元/吨，同比-13.00%、-32.51%。
    金属铬价格快速上行，有望带动铬盐产业链整体景气度持续提升
    据百川盈孚数据，2025年1月至今，金属铬价格已由6万元/吨上涨至7.5万元/吨，涨幅达到25%，其中4月单月涨价1万元/吨。伴随金属铬出口及下游高温合金等需求的快速增长，金属铬价格持续上行。同时，在金属铬旺盛需求的背景下，上游铬盐产品供给紧张态势或将进一步加剧，铬盐产品价格也有望跟涨，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益业绩弹性。此外，中长期来看，伴随公司重庆基地搬迁的完成，公司铬盐总产能预计由25万吨/年增长至35万吨/年，未来铬盐产能规模及市场份额有望持续提升。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：业绩增长稳健，AI商业化加速

鼎捷数智(300378)
    智能制造领军厂商，维持“买入”评级
    考虑到公司加码AI投入，我们小幅下调原有2025-2026并新增2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.40、2.89（2025-2026原值为2.26、2.85）亿元，EPS为0.74、0.88、1.07（2025-2026原值为0.83、1.05）元/股，当前股价对应PE为45.8、38.5、31.9倍，公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AIGC打开成长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报和2025一季报
    2024年公司实现营业收入23.31亿元，同比增长4.62%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.59%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长13.18%。2025年一季度，公司营业收入4.23亿元，同比增长4.33%；归母净利润-833.31万元，同比增长14.04%；扣非归母净利润-951.55万元，同比增长31.92%。
    AI降本成效初显，AI商业化打开成长空间
    公司基于鼎捷雅典娜底座，融合微软Azure GPT、阿里通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，将AI与业务场景深度融合开发AI Agent应用。2024年以来AI商业化加快落地。2024年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%；公司发布的业内首款融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，已完成数十家客户部署应用，AI有效带动研发设计类业务客单价提升约30%。同时公司利用AI产品持续提升运营效率，AI降本成效初显。2024年公司在中国台湾地区净利润同比增长57.54%，2025Q1扣非净利润亏损收窄31.92%。
    2025Q1中国大陆地区环比提速，中国台湾地区经营稳健，东南亚持续高增2025Q1中国大陆地区实现营业收入1.75亿元，同比增长6.46%，伴随公司行业解决方案拓展，看好高景气细分市场全年表现。中国台湾地区AI应用及AI融合方案持续深化，带动老客客单价稳步提升，同时新客签约家数同比增长近10%。东南亚地区，公司进一步提升本地化服务能力，签约金额同比增长33%。
    风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1公司实现量价齐升，行业周期向上龙头业绩弹性可期

爱玛科技(603529)
    2025Q1收入、利润同比增速亮眼，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入62.3亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润6.05亿元（+25.1%），扣非净利润5.93亿元（+31.6%）。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮+三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持“买入”评级。
    单车拆分：2025Q1公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善
    2025Q1公司单车ASP同比持续提升，销量受益以旧换新拉动增速亮眼，具体拆分看：销量方面，2025Q1我们预计公司销量为295万台，同比增长20%；其中，电动自行车286万台，三轮车9万台，销量同比增速亮眼主系以旧换新活动进展火热，行业终端动销强劲。单车ASP及单车利润方面，2025Q1公司单车ASP预计为2111元/台（+4.85%），单车利润为205元/台（+4.26%），单车扣非利润为201元/台（+9.64%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。
    盈利能力：2025Q1毛利率同比提升明显，控费平稳下净利率高位持平
    公司2025Q1毛利率19.6%（+1.6pct），期间费用率为8.3%（+1.4pct），拆分看销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.9%/-0.8%，同比变动分别为持平/持平/+0.4/+1.0pct。综合影响下2025Q1公司销售净利率为9.8%（持平）。公司毛利率提升明显，或系高毛利中高端新品及三轮车产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移，控费平稳下净利率于高位保持持平。
    行业动销拐点向上、格局优化在即，2025看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地下，有效刺激行业动销，2025年1-3月全国电动自行车生产同比增长25%，且截至4月11日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达352.6万辆。另一方面，新国标修订正式落地，中央表达严格执法决心：2025年4月，工信部发布《关于加强电动自行车强制性国家标准实施，促进新产品有序供应的意见（征求意见稿）》，提出将严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025年业绩拐点向上可期。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

公司信息更新报告：2024/2025Q1营收稳健增长，维持较高分红率

公牛集团(603195)
    2024/2025Q1营收稳健增长，保持高分红率，维持“买入”评级
    2024年营收168.31亿元（同比+7.24%，下同），归母净利润42.72亿元（+10.39%），扣非归母净利润37.42亿元（+1.04%）。2024Q4营收42.3亿元（+3.41%），归母净利润10.09亿元（-4.55%），扣非归母净利润9.02亿元（-16.48%）；2025Q1营收39.22亿元（+3.14%），归母净利润9.75亿元（+4.91%），扣非归母净利润8.55亿元（+4.56%）。考虑到原材料成本压力等因素，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润45.45/49.88/55.19亿元（2025-2026年原值51.35/58.32亿元），对应EPS为5.10/5.59/6.19元，当前股价对应PE分别14.1/12.9/11.6倍，长期看优势品类墙开/转换器或维持稳健增长，新品类新能源/无主灯或继续贡献增量，稳健高分红标的，维持“买入”评级。
    2024年核心主业维持稳健增长、新能源持续高增，保持高分红率
    分业务，2024年公司电连接/智能电工照明/新能源产品营收同比分别+4.01%/+5.42%/+104.75%，尽管地产表现低迷，但公司营收整体仍呈现较强韧性。公司发布2025年股权激励计划，计划授予671名核心管理人员及核心骨干共计310万股限制性股票，占公司股本总额0.24%，考核目标为2025-2027年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。此外，公司拟每10股派发现金红利24元（含税），合计拟派发现金红利31亿元，分红率73%保持较高水平。
    2025Q1毛利率降幅收窄，度过高基数后净利率重回上升趋势
    2024年公司毛利率分别为43.25%（+0.04pct），其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别+0.08/+0.37/+0.65pct。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-3.15/-1.12pct。季度毛利率下降或受原材料成本上涨以及同期高基数影响（同期供应链/采购降本+原材料红利共振致毛利率创季度新高）。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率同比分别+1.8/+0.97/-0.87pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct，2025Q1同比分别-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司扣非归母净利率同比分别-1.36/-5.08/+0.29pct，2025Q1净利率在度过高基数重回上升趋势。
    风险提示：新品类拓展不及预期；地产持续疲软；原材料价格持续上涨等。