公司信息更新报告：2025Q3利润端延续恢复趋势，期待业绩稳步攀升

华熙生物(688363)
    事件：公司2025Q3归母净利润+55.6%，延续恢复趋势
    公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收31.6亿元（同比-18.4%，下同）、归母净利润2.5亿元（-30.3%），其中2025Q3实现营收9.0亿元（-15.2%）、归母净利润0.3亿元（+55.6%），实现连续两个季度同比改善。考虑皮肤科学创新转化业务竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.73/4.93/6.29亿元（原值4.39/5.81/7.42亿元），对应EPS为0.77/1.02/1.31元，当前股价对应PE为68.1/51.5/40.4倍。公司在业务结构优化和运营效率提升下利润端已显修复，看好公司盈利能力进一步增长，估值合理，维持“买入”评级。
    前三季度毛利率有所下滑，经营结构改善带动销售费用率优化
    业务方面，（1）7月公司通过FDA五次零缺陷认证的质量体系，构建起“技术突破—质量控制—全球合规—标准引领”的全链条壁垒；（2）8月公司发布“细胞修护”2.0战略，展现科技与文化双轨并行的品牌愿景，建立更契合公司科研属性的品牌传播模式。（3）9月与塞尔斯医药达成战略合作，推动公司基于统一的生命科学底层逻辑，在抗衰方向形成强协同效应。盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率为70.7%（-3.3pct），略有下滑。期间费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为35.3%/13.2%/11.4%，同比分别-6.8pct/+2.3pct/+3.3pct，销售费用率下降主要系品牌沟通模式与渠道结构优化。
    拓宽消费医疗产品矩阵，引领水光产品合规发展
    （1）原料：完成3款化妆品新原料备案，在全球透明质酸及生物活性材料领域长期占据领先地位。此外，公司战略布局圣诺医药，探索透明质酸等物质在药学领域的研究与应用，并进入小核酸和RNAi领域，进一步拓宽公司消费医疗场景下的产品矩阵与市场空间。（2）医疗终端：自主研发的“润百颜玻玻”获批国内首款三类械水光产品并成功上市销售，推动中国水光疗法走向规范化发展的全新阶段。（3）功能性护肤品：夸迪发布新品悬油次抛精华2.0，细胞级抗衰领域成果显著，双11李佳琦美妆直播间首日前四小时该精华销售超2万件。
    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：渠道结构主动调整，净利率持续提升

盐津铺子(002847)
    净利率表现亮眼，维持“买入”评级
    公司发布2025Q3季报，2025Q1-3实现收入44.3亿元，同增14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同增22.6%；2025Q3单季度实现收入14.9亿元，同增6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同增33.5%，净利率表现亮眼。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现收入归母净利润8.0（-0.4）、9.3（-0.7）、11.1（-2.1）亿元，看好后续公司产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩，提升品牌力构建，当期股价对应PE分别为24.1、20.7、17.3倍，维持“买入”评级。
    主动调整线上电商，收入增长平稳
    公司单三季度收入增速6.0%，增速相对平稳，估计主因主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售，同时缩减较高品牌营销费用支出，线上销量有所承压，另外传统商超保持缩减，高景气零食量贩渠道仍有较快增速。定量流通渠道受益大魔王持续铺货，贡献收入增长。公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续，魔芋零食有望成为对标薯片瓜子糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店买力共同提升，延续高速增长。
    销售费用收缩，净利率表现亮眼
    公司2025Q3毛利率达31.6%，同增1.0pct，同样受益于渠道结构和产品结构优化，各项原材料价格相对平稳，魔芋原材料受益前期战略囤货。公司2025Q3销售费用率为8.6%，同比下降3.5pct，表现亮眼，主要受益于电商渠道缩减营销支出；管理费用率为4.4%，同降0.1pct，保持相对平稳。公司2025Q3净利率达15.6%，同比提升3.1pct，利润表现超市场预期。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料项目

新和成(002001)
    2025前三季度业绩同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料项目等公司发布年三季报，前三季度实现营收2025166.42亿元，同比+5.5%；归母净利润53.21亿元，同比+33.4%；扣非净利润53.33亿元，同比+37.4%。其中Q3
    实现营收55.41亿元，同比-6.7%、环比-2.1%；归母净利润17.17亿元，同比-3.8%、环比-0.3%；扣非净利润16.54亿元，同比-4.1%、环比-8.0%，公司前三季度归母净利润延续高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.7、9.6、8.9倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
    蛋氨酸景气上行助力盈利能力修复，稳步推进新项目、新产品带来成长动力（1）产品价格及盈利：据Wind和博亚和讯数据，2025Q3VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、固蛋均价为63.3、65.1、225.7、22.7元/公斤，同比分别-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%，环比分别-14.1%、-37.8%、-4.9%、+0.5%；截至10月29日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2元/公斤，较2025年初分别-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%，同比分别-65.0%、-61.9%、-12.4%、+4.7%。蛋氨酸景气上行、公司30万吨蛋氨酸达产加上香精香料、新材料业务运行稳健，助力公司前三季度业绩高增、盈利能力同比提升。2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为45.55%、32.17%，同比分别+6.01、+6.77pcts，相较2024年报分别+3.77、+4.88pcts；2025Q3销售毛利率、净利率分别为44.86%、31.27%，环比分别-0.26、+0.64pcts。（2）项目进展：公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目目前已成功产出合格产品，公司还推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品，天津尼龙新材料项目目前正在推进，另外储备千亩土地规划建设香料项目，后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目，储备项目丰富。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

公司信息更新报告：扣非利润保持稳定，加大力度推进机器人生态布局

南都物业(603506)
    扣非利润保持稳定，加大力度推进机器人生态布局
    南都物业发布2025年三季报，公司营收利润保持增长，布局住宅、商写、城市服务三大领域，在管规模稳健增长。公司市场化程度较高，同时通过多方合作探索机器人服务场景，2025年以来已成功参投云象机器人、云深处科技和境智具身，助力物管数智升级、成本优化，投资收益有望增厚。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68、1.76、1.84亿元，EPS分别为0.89、0.94、0.98元，当前股价对应PE为15.0、14.3、13.7倍，我们认为公司在退出亏损项目后轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
    收入利润保持增长，投资公允价值变动增厚净利润
    2025年前三季度，公司实现营业收入13.69亿元，同比增长2.35%；归母净利润1.54亿元，同比增长156.07%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长1.53%，实现毛利率、净利率分别为16.6%、11.8%，同比分别+0.5pct、+6.7pct。公司归母净利润大幅增长主要系公司投资的安邦护卫股价上涨确认公允价值变动净收益0.83亿元（2024年同期-0.51亿元）。
    物业服务新签订单下降，投资境智具身智能科技
    2025年前三季度，公司新签项目59个，新签面积698.55万方，同比下降24.4%，其中新签一个顾问咨询合同。截至三季度末，公司总签约项目675个，总签约面积8790.83万方。2025年公司加大力度推进机器人生态布局，4月投资杭州云象商用机器有限公司，投资完成后，公司成为云象机器人最大的机构股东与产业方股东，与云象机器人双方可形成“研发+应用”生态协同。6月由公司联合参与设立的“赛智助龙基金”正式启动投资，首个投资项目为杭州“六小龙”之一—
    杭州云深处科技。10月公司与同星科技、杭州柯林电气等企业与机构共同完成对境智具身智能科技的投资，聚焦具身智能技术在工业级与城市级场景的应用落地。
    风险提示：新拓项目规模不及预期、机器人服务场景运用不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩环比大幅改善，关注高分红潜力和成长性

中煤能源(601898)
    Q3业绩环比大幅改善，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级
    公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.85亿元，同比-14.6%；实现扣非后归母净利润123.89亿元，同比-14.1%。单Q3来看，公司实现营业收入361.48亿元，环比+0.3%；实现归母净利润47.80亿元，环比+28.3%，同比-1.0%；实现扣非后归母净利润47.36亿元，环比+27.6%。Q3业绩环比大幅改善，主要得益于煤炭价格回升、成本有效管控以及化工装置检修完成后的盈利修复。综合考虑到2025年煤价四季度有望继续回升、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润163.7/181.3/186.2亿元，同比-15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS为1.23/1.37/1.40元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
    煤炭价跌量稳成本优势显著，非煤业务检修完成盈利能力修复
    （1）煤炭业务：2025年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入893.33亿元，同比-24.2%，营业成本668.13亿元，同比-24.6%，实现毛利225.20亿元，同比-23.0%。产销量方面，前三季度公司商品煤产量10158万吨，同比-0.7%；自产商品煤销量10145万吨，同比+1.1%，销量保持稳定，贸易煤销量则因市场影响有所下降。自产煤方面，前三季度公司吨煤售价为474元/吨，同比-17.0%；得益于公司深入推进标准成本体系建设，吨煤成本为257.67元/吨，同比-10.1%，显著的成本优势部分对冲了煤价下行影响。（2）非煤业务：前三季度聚烯烃/尿素/甲醇销量分别为98.4/180.5/149.5万吨，同比-13.3%/+19.5%/+24.0%。聚烯烃产销量下滑主要因上半年两套化工装置按计划完成大修。综合售价分别为6547/1746/1757元/吨，同比-6.1%/-18.2%/-0.6%。受益于原料煤价格下降，尿素、甲醇单位销售成本分别同比下降16.8%和28.7%，有效对冲了产品价格下行压力。
    公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021年以来持续下降，截至2025年Q3仅为45.82%。2025年8月22日，公司发布2025年中期利润分配方案，A股每股派发现金红利0.166元（含税），叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。
    （2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司累计有18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计总投资额为94.9亿元，预计2026年底进入试运转。乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克10万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，发挥协同优势。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩同环比增长，反内卷及新材料布局打开成长空间

万凯新材(301216)
    Q3业绩同环比增长，反内卷及新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比-5.43%；归母净利润7,759万元，同比扭亏为盈。Q3，公司实现营业收入42.23亿元，同比-6.5%、环比-1.67%；归母净利润2,130万元，同比扭亏为盈、环比+155.75%。Q3公司瓶片减产20%，营收同环比下降。但瓶片行业反内卷下价差修复，叠加公司乙二醇产能逐步释放，公司利润实现同环比增长。随着公司rPET项目推进及灵巧手领域布局成效显现，未来成长空间广阔。我们维持前期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28亿元，EPS分别为0.22、0.85、1.27元，当前股价对应PE分别为96.6、24.5、16.4倍，维持公司“买入”评级。
    瓶片行业反内卷下行业价差向上修复，乙二醇项目投产推动公司业绩增长据Wind数据及我们统计，2025Q3，聚酯瓶片、乙二醇价格分别环比Q2+0.2%、+1.3%；价差分别环比+8.0%、+0.7%，瓶片价差修复明显。自2025年6月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7月中旬以来已下降至80%左右，行业执行效果良好。Q3，公司天然气法60万吨乙二醇投产，显著降低公司瓶片生产成本。未来随着瓶片行业反内卷持续推进下价差修复，叠加公司乙二醇降本效应显现，公司未来业绩上行弹性充足。
    公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长
    公司尼日利亚30万吨瓶片正在积极建设中、印尼75万吨瓶片项目后续推进开工准备工作。2025上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，将争取与主业形成协同效应。据万凯新材公众号10月24日报道，公司技术团队与Carbios、诺和新元及巴斯夫开展前瞻合作探讨，标志着万凯新材在塑料循环再生领域的国际化战略正式全面提速。我们认为，公司瓶片出海项目有望进一步增强主业盈利能力，多条成长曲线将打开远期成长空间。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：Q3净利润环比+84.69%，营收创历史新高，各项目潜力不断释放

金石资源(603505)
    2025Q3归母净利润环比+84.69%，营收创历史新高，维持“买入”评级公司2025前三季度实现营收27.58亿元，同比+50.73%；实现归母净利润2.36亿元，同比-5.88%。Q3单季度实现营收10.33亿元，同比+45.21%、环比+19.17%，单季营收创历史新高；实现归母净利润1.09亿元，同比+32.29%、环比+84.69%。公司Q3业绩同、环比大幅增长，拐点明显。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.98、4.12、6.65亿元，EPS分别为0.35、0.48、0.79元，当前股价对应PE分别为51.7、38.2、23.2倍，我们看好萤石行情长期稳步向上以及公司各项目持续推进带来的价值重估，维持“买入”评级。
    公司各项目进展符合规划，拐点明显，未来可期
    公司2025Q1-3：（1）单一矿：生产、销售萤石产品约30、27.8万吨，产量、销量同比增加约2万吨和2.5万吨。其中Q3单季度销量12.36万吨，环比Q2的8.84万吨大幅增长39.82%。Q4单一萤石矿山采选计划生产萤石精矿10-12万吨。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，包钢金石萤石粉产量同比大幅增长达55%，其中Q3单季度产量23万吨，环比Q2的19万吨增长21.05%。②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢16、15.5万吨，其中Q3单季度销量5.92万吨，环比Q2的4.92万吨增长20.33%。Q4包钢金石计划生产萤石粉18-20万吨，金鄂博生产无水氟化氢5-6万吨。包钢金石“选化一体”项目已步入常态化运营，成为公司重要的收入和利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。（3）蒙古国项目：矿山剥离和预处理项目生产基本正常，目前共生产经预处理后的40%左右品位的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内进行选矿加工或销售。（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料对部分生产线进行技术改造升级，故六氟磷酸锂产量较少，前三季度亏损约3,100万元，依然有一定压力；江西金岭前三季度归母净利润亏损约1,100万元，而其上半年亏损1,416万元，Q3经营情况显著改善。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

北交所信息更新：泰国基地破局，产能释放与肉类扩品共筑第二曲线

盖世食品(920826)
    2025Q1-Q3：营收4.50亿元，同比+16%，归母净利润3574万元，同比+14%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.50亿元，同比增长16.28%，归母净利润3574.32万元，同比增长14.48%；扣非归母净利润3288.25万元，同比增长25.57%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.44/0.50/0.59亿元，EPS为0.32/0.36/0.42元/股，对应当前股价PE为41.8/36.8/31.5倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。
    销售团队前置市场端，泰国GMC工厂助力公司提升国际竞争力
    2025年前三季度，公司销售费用1536.41万元，同比增长45.01%，主要用于强化销售团队建设，将销售团队前置市场端，加大力度拓展市场，提升客户服务，提高市场竞争力。此外，因销售规模扩大，截至2025年9月30日，公司应收账款7956.14万元，较年初增长34.92%。生产端，公司泰国GMC工厂处于建设期，截至2025年9月30日，在建工程697.88万元。泰国工厂作为公司海外生产基地，依托泰国在东南亚的核心枢纽位置，提升公司的国际竞争力，更好地满足海外客户需求；同时有助于公司深入东南亚市场，利用当地优势开发更贴近市场需求的新产品。目前工厂已开始进行小规模生产，上半年已经在泰国当地实现销售，目前正在进行DOF等认证，用以在泰国从事出口贸易。
    中国餐饮连锁化率提升，呈去厨房化趋势，2025年预制菜规模预计6173亿元2025年中央一号文件明确提出“推动食用菌产业提质增效，促进藻类食物开发”，文件强调“践行大农业观、大食物观”，食用菌和藻类食物因其“不与粮争地、不与农争时”特性，被视为保障国家粮食安全、丰富食物结构重要补充。2024年中国餐饮连锁化率提升至23%，餐饮企业为了在发展过程中实现“降本增效”，去厨房化趋势明显。快节奏的工作模式下，便捷类食品成为了多数人的选择，预制凉菜因其口味独特、绿色健康和存储方便的特点，成为便捷类食品重要的组成部分。艾媒咨询预计，2025年，我国预制菜市场规模预计将提升至6173亿元。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q3收入重回正增长，费投影响利润增速

百润股份(002568)
    收入增长转正，费用投入影响利润，维持“增持”评级
    2025年前三季度营收22.7亿元，同比-4.9%，归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；2025Q3营收7.8亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6亿元，同比-6.8%。公司Q3收入迎来转正，但费用投入影响利润。我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.3（-0.6）亿元、8.5（-0.5）亿元、9.9（-0.4）亿元，同比分别+1.1%、+16.9%、+16.7%，EPS分别为0.69（-0.07）元、0.81（-0.05）元、0.95（-0.03）元，当前股价对应PE分别为36.0、30.8、26.4倍。公司持续解决预调酒遗留问题，为2026年轻装发展奠定较好基础，同时在新品和威士忌业务稳步推进下，看好未来业绩恢复较好增长，维持“增持”评级。
    Q3酒类业务增速转正，香料香精及其他实现双位数增长
    酒类2025年前三季度收入19.8亿元，同比-5.9%，Q3收入6.8亿元，同比+1.5%。食用香精及其他前三季度收入2.9亿元，同比+2.5%，Q3收入1.0亿元，同比+14.5%。Q3酒类收入增速转正，香料香精实现双位数增长，带动营收增速转正。
    预调酒环比改善，威士忌业务稳步推进
    Q3预调酒主业收入预计跌幅收窄，一方面公司通过优化经销商结构、降低应收账款、数字化营销等手段，预调酒实现环比改善；另一方面Q3推出果冻酒和轻享两个新品，消费者和市场反馈较好，月度销量环比持续爬坡，实现较好收入增量贡献。Q3威士忌烈酒业务稳步推进，百利得继续聚焦便利店、零售店、O2O等渠道铺货；崃州上市后，精准聚焦雪茄屋、威士忌吧、餐饮等高端渠道。
    毛利率稳定，销售费用率提升，净利率有所下滑
    Q3毛利率同比+0.01pct至70.19%，毛利率保持平稳；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24pct/+0.53pct/+0.05pct/-0.08pct，Q3公司销售费用率增加，预计费用主要增加在预调酒新品推广、强爽营销活动、威士忌铺货等方面，管理费用率、研发费用率略有增加。综合来看，Q3净利率同比-2.15pct至20.52%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q3业绩承压，内生+外延布局期待业绩回暖

爱美客(300896)
    事件：公司2025Q3营收、归母净利润均有所承压
    公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收18.7亿元（同比-21.5%，下同）、归母净利润10.9亿元（-31.1%）；其中单三季度实现营收5.7亿元（-21.3%），归母净利润3.0亿元（-34.6%）。考虑到市场整体竞争加剧，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为14.80/17.95/21.00亿元（原值17.00/20.05/23.25亿元），对应EPS为4.89/5.93/6.94元，当前股价对应PE为33.4/27.6/23.6倍。我们认为，公司产品矩阵丰富，REGEN加速国际化进程叠加内生多管线也逐步落地，未来有望通过“内生+外延”来不断增强竞争力获得业绩增量，估值合理，维持“买入”评级。
    前三季度毛利率略有下滑，整体费用率均有所提升
    毛利率方面，2025Q1-Q3/2025Q3毛利率分别为93.4%/93.2%，同比分别-1.4pct/-1.4pct，均略有下滑。费用方面，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，同比分别+3.7Pct/+2.5Pct/+4.8Pct/+1.4Pct，管理费用率提升主要系人工费和咨询服务费有所增加，财务费用率主要系外币投资产生的汇兑损失导致。
    化妆品赛道寻求增量市场，流量运营赋能销量增长
    产品端：爱美客骨相抗衰新品嗗科拉发布上市，锚定高净值分层市场，有望引领骨相抗衰领域发展潮流。研发端：10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，稳步推进公司在化妆品领域的战略布局，丰富公司产品多样性，有望在化妆品赛道寻求增量市场。此外，旗下子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9月28日获批，持续拓宽公司多元化药品研发矩阵。渠道端：B端渠道网络是公司深耕国内市场的一项核心竞争力，依托旗下自媒体学苑全轩新媒，赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长。此外，爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，迈向国际化进程。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力

龙佰集团(002601)
    看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级
    公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收194.51亿元，同比-6.87%，实现归母净利润16.74亿元，同比-34.68%。其中，2025Q3公司实现归母净利润2.89亿元，同比-65.66%，环比-58.64%。考虑到当前钛白粉盈利修复进度不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.88（-7.50）、28.17（-7.08）、35.87（-7.37）亿元，EPS分别为0.88（-0.31）、1.18（-0.30）、1.50（-0.31）元，当前股价对应PE分别为21.4、15.9、12.5倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    Q3钛白粉盈利承压，钛精矿价格环比回落，对业绩有所拖累
    据百川盈孚数据，受行业产能扩张、下游需求淡季等影响，2025Q3钛白粉市场均价分别为13386元/吨，环比Q2下降8.30%，钛白粉盈利整体承压。同时，2025Q3钛精矿（TiO2≥46%）市场均价1707元/吨，较Q2环比下降6.8%，钛精矿价格也环比小幅回落，二者对公司业绩影响拖累。展望未来，我们认为钛白粉价格基本见底，后续随着需求的企稳，价格也或将逐步反弹。同时，钛精矿受供需格局偏紧的影响，其价格仍有望继续保持高位震荡。
    公司积极推进钛白粉国际化进程，两矿整合稳步推进
    据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产
    品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。其中，公司拟以支付现金的方式收购Venator UK持有的与钛白粉业务相关的资产，并且拟投资设立马来西亚子公司、英国子公司。此外，作为公司当前利润的主要来源，在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：出货结构持续优化，经营现金流大幅提升

阳光电源(300274)
    业绩依旧强劲，经营现金流大幅提升
    阳光电源发布2025年三季报，公司前三季度营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%；第三季度营业收入228.69亿元，同比增长20.83%；归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%。公司前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，经营质量显著提升。考虑到公司作为行业龙头企业充分受益于全球储能需求高增，我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润为161.5/200.8/222.5亿元（原2025-2027年为134.4/156.8/165.4亿元），EPS为7.79/9.68/10.73元，对应当前股价PE为21.3/17.1/15.5倍，维持“买入”评级。
    海外出货占比进一步提升
    逆变器业务方面，公司2025年前三季度光伏逆变器收入同比增长约6%，各市场
    盈利能力保持稳定。国内发货占比由去年同期的48%降至40%，高毛利海外市场占比相应提高，毛利率有所提升。储能业务表现强劲，前三季度发货量同比增长70%，出货结构显著优化，海外发货占比由63%提升至83%，支撑毛利率保持稳定。产品方面公司持续加大研发投入，相继推出PowerTitan3.0AC智储平台与PowerStack255CS系统，持续巩固市场竞争力。
    AIDC需求打开公司成长空间
    公司凭借电力电子技术积累，积极推进SST等AIDC电源产品研发，目前与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业对接，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付，AIDC电源有望成为公司第三增长曲线。此外下一代高功率数据中心需解决负载波动，叠加数据中心用电成本高昂，配套储能需求强，为公司带来新的增长机遇。
    风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，看好公司长期成长趋势

赛轮轮胎(601058)
    2025Q3公司营收创历史新高，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级-Q3，公司实现营业收入275.87亿元，同比+16.76%，实现归母净利润28.72
    亿元，同比-11.47%。其中，2025Q3公司实现营业收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35%。考虑关税影响及公司经营情况，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为39.64（-2.33）、48.99（-3.62）、59.07（-3.32）亿元，EPS分别为1.21（-0.07）、1.49（-0.11）、1.80（-0.10）元，当前股价对应2025-2027年PE为12.6、10.2、8.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    2025Q3公司轮胎销量延续上行，原材料成本同环比下降
    公司2025Q3轮胎产、销量分别为2,049、2,130万条，同比分别+6.65%、+10.18%，环比分别-1.07%、+7.74%；自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比+18.16%，环比+9.56%；销售均价约为453元/条，同比+7.25%，环比+1.69%。2025Q3，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比-8.30%，环比-7.44%。
    全球化布局持续推进，公司品牌认可度有望逐步提升
    公司坚持全球化战略，目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地。2025年8月，公司公告拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”，9月10日，公司埃及新工厂奠基仪式圆满完成，全球化布局再落关键一子。此外，2025Q1-Q3，公司发布液体黄金轮胎时尚系列、赛车轮胎首次登陆欧洲赛事、成为丰田GR86Cup中国挑战赛2025赛季唯一指定轮胎供应商、公司Atrezzo4S Ultra轮胎获《Auto Bild》全季轮胎测评“GOOD”评级等。未来伴随公司品牌价值持续提升以及公司全球化布局进入收获阶段，我们看好公司长期成长空间。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：短期费用扰动Q3利润，全球化布局加速未来可期

美力科技(300611)
    利润修复快于营收增长，公司整体业绩稳健
    公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收14.13亿元，同比+25.6%；归母净利润1.17亿元，同比+50.6%。单季度看，Q3收入同环比双增，实现营收5.13亿元，同比+26.1%，环比+6.2%；归母净利润0.36亿元，同比+18.0%，环比-21.6%。前三季度，公司利润修复快于营收增长，整体业绩稳健，基于此我们维持公司2025-2027年业绩预期，预计2025-2027年归母净利润1.9/2.7/3.2亿元，对应EPS分别为0.92/1.27/1.51元/股，当前股价对应2025-2027年PE分别为36.7/26.6/22.4倍，基于公司外延收购力度强，国内产能利用率逐步提升，机器人业务进展顺利，有望持续增长，维持“买入”评级。
    子公司产能整合顺利，短期费用拖累季度利润
    盈利能力方面，公司2025前三季度毛利率/净利率分别为24.5%/8.5%，同比+2.61/+1.57pct，主要系公司收购的大圆国内子公司产能整合顺利，规模效应加速释放。公司2025Q3单季度净利率为7.6%，环比-2.0pct，主要系（1）德国子公司AHLE开始并表运营以及（2）相应员工持股计划带来的股份支付费用增加所导致的管理费用上升，拖累季度利润。
    立足中国，走向欧洲，全球化布局加速
    10月24日，公司公告拟收购Hitched Holdings3B.V.的100%股权，间接持有并控制全球汽车牵引系统隐形冠军ACPS集团。ACPS与大众、奔驰、宝马、特斯拉等汽车品牌深度绑定，2023、2024及2025H1营收4.4/4.4/2.5亿欧元，净利润-0.05/-0.20/0.07亿欧元。此次收购落地将大大拓宽公司成长边界。而此前公司通过收购德国AHLE，增强在高端悬架领域的技术储备，同时公司年产200万件智能悬架及1000万件电动及液压驱动弹性元件等产业化项目开始建设，未来有望进一步增强成长性。公司有望切入欧美成熟汽车市场，构建“欧美成熟市场+中国新兴市场”的全球业务格局。此外公司机器人弹簧客户进展顺利，有望打开新成长空间。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：2025Q3业绩受关税影响，关注2026年产能落地+新品放量后的盈利修复

华宝新能(301327)
    2025Q3业绩受关税影响，关注产能落地后盈利修复，维持“买入”评级2025Q3公司实现营收13.05亿元（同比+32%，下同），归母净利润0.2亿元（-77%），扣非净利润-0.02亿元（-103%）。日本市场行业高基数扰动单季度营收表现，利润率受关税影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.96/5.07/6.66亿元（原值为3.84/5.96/7.72亿元），对应EPS为1.57/4.07/5.34元，当前股价对应PE为42.6/16.4/12.5倍，考虑到公司产品推新速度加快且新品具备一定差异化，以及移动家储产品逐步放量，维持“买入”评级。
    2025Q3日本营收表现受行业高基数影响，但核心地区份额仍持续提升2025Q1-Q3拆分，欧洲/北美/亚洲（不含中国）营收同比分别+132%/+41%/+16%；独立站/线下渠道营收同比分别+48%/+42%，独立站占营收比例已达到29%；Home Backup家庭备电产品营收突破2亿元。2025Q3拆分，单季度增速环比放缓主要系日本在高基数下同比微降（2024年8-11月份地震刺激需求高增长），欧洲/北美增速延续H1的趋势。竞争维度，我们预计公司在美国/日本便携储能市场份额进一步提升。展望后续，考虑到公司新品具备差异化优势（新品定位更便携），看好便携储能份额提升以及移动家储产品逐步贡献增量。
    毛利率阶段性受关税影响，销售费用率受促销+新品营销等影响同比提升毛利率端，2025Q1/Q2/Q3毛利率分别为44.2%/39.9%/37.1%，同比分别-2.3/-6.4/-6.7pct，单季度毛利率降幅扩大主要系旺季促销+关税负面影响扩大+出口退税比例下降等所致。费用端，2025Q1/Q2/Q3期间费用率分别为34.8%/37.5%/37.7%，同比分别-4.4/-3.3/+1.6pct，其中2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.6/-0.4/+1.5pct，财务费用率提升或主要系汇率波动影响，销售费用率增加系促销+新品计提营销费用+仓储费用增加所致。综合影响下2025Q3归母净利率1.5%（-7.2pct）。展望后续，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升，利润率有望迎来边际修复。
    风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；新品销售不及预期等。

公司信息更新报告：Q3业绩略有承压，AI终端持续进阶矩阵式发展

康冠科技(001308)
    2025Q3业绩有所下滑，经营性现金流稳健
    2025Q1-Q3公司实现营收107.8亿元，yoy-5.4%，归母净利5亿元，yoy-9.9%，2025Q3公司实现营收38.45亿元，yoy-19.7%，归母净利1.2亿元/yoy-20.6%，扣非归母净利1亿元/yoy-21.6%。2025Q1-Q3经营性现金流净额6.81亿元，yoy+241.76%。公司主动调整产品结构，智能电视出口有所下滑致业绩有所下降，考虑到公司智能电视业务处于调整期，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利7/10/12.3（前值为10.9/13.6/16.5）亿元，yoy-16%/+43.2%/+22.4%，对应EPS达1/1.43/1.74元，当前股价对应PE23.2/16.2/13.3倍，公司正依托全面的AI技术从传统制造企业向AI驱动的科技品牌转型，看好创新类显示业务持续高增带动整体业绩增长，维持“买入”评级。
    自主品牌出海取得显著突破，“AI+”产品矩阵助力长期持续成长
    2025Q1-Q3公司智能交互显示营收yoy+3.56%，出货量yoy+6.04%，创新类显示产品营收yoy+37.11%，出货量yoy+42.02%，智能电视营收yoy-17.33%，出货量yoy-11.95%，智能交互海外需求回暖，公司积极调整产品结构，主动降低智能电视占比，创新类显示产品业务持续高增，已成为公司增长最快的业务。自主品牌出海取得显著突破，毛利率持续提升。创新产品矩阵持续扩容，AI眼镜搭载高通骁龙AR1芯片和索尼传感器，支持AI闪记、实时翻译等功能，性价比优势显著。老年陪护机器人已获7项专利。公司为积极把握机器人与银发经济融合带来的发展机遇，布局居家陪护等场景的机器人领域，AI技术正逐步转化为推动业绩增长的新动力。
    盈利能力保持稳定，销售费用率略有增长助力海外市场开拓
    盈利能力：2025Q3公司毛利率11.6%/yoy-0.62pct，净利率基本持平。2025Q1-Q3公司毛利率12.95%/yoy-0.25pct，净利率4.66%/yoy-0.22%。费用率：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率3.3%/2.3%/4.3%/0.1%，yoy+0.34pct/+0.17pct/+0.3pct/-0.68pct，销售费用略有增长助力海外市场开拓。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，公司拟现金收购银根矿业股权

博源化工(000683)
    Q3业绩符合预期，公司拟现金收购银根矿业股权，维持“买入”评级2025年前三季度，公司累计实现营收86.56亿元，同比-16.54%，累计实现归母净利润10.62亿元，同比-41.15%。2025年Q3单季度，公司实现营收27.40亿元，同比-17.04%，实现归母净利润3.19亿元，同比-46.43%，环比-20.86%。2025年Q3，动力煤价格环比上涨，河南纯碱价格环比下跌，公司业绩环比承压。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为14.10（-2.90）、19.02（-1.77）、19.88（-1.54）亿元，对应EPS分别为0.38（-0.08）、0.51（-0.05）、0.53（-0.05）元，当前股价对应PE分别为17.1、12.7、12.2倍。但公司天然碱成本优势尽显，继续支撑公司归母净利。随着天然碱二期项目和120万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    2025年Q3煤炭价格环比上涨，河南纯碱价格下跌，公司业绩仍然承压根据百川盈孚，2025年Q3，动力煤方面，动力煤均价为561元/吨，环比+2.11%，公司主要参股公司为煤炭公司蒙大矿业，受益于煤价上涨，Q3公司对联营企业的投资收益达1.47亿元，环比+0.32亿元。纯碱方面，河南重、轻碱均价分别为1,266、1,168元/吨，环比分别-10.94%、-6.70%；银根化工重、轻碱均价分别为1,116、1,116元/吨，环比分别+5.73%、+2.97%。纯碱价格仍处于历史底部，公司业绩仍然承压，但得益于天然碱工艺优势，公司盈利仍处行业领先水平。
    公司拟收购银根矿业10.65%股权，二期天然碱项目投产在即打开成长空间根据公司聚焦天然碱主业的战略发展需要，为强化公司资源掌控，增加公司归母净利润，增强公司盈利能力，公司拟以27.26亿元现金收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6464%股权。本次交易完成后，公司持有银根矿业股权的比例将由60%提高至70.6464%。同时银根矿业全资子公司银根化工规划的天然碱项目二期正在建设中，预计2025年完成建设；银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，若两个项目顺利投产，未来将打开公司成长空间，看好公司长期价值。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

公司信息更新报告：收入利润稳健增长，逆境龙头优势明显

海天味业(603288)
    公司披露2025年三季报，收入/利润分别同比+2.5%/3.4%
    公司披露2025年三季报。2025Q1-Q3公司营收/归母净利润216.3/53.2亿元（同比+6.0%/10.5%），其中2025Q3公司营收/归母净利润64.0/14.1亿元（同比+2.5%/3.4%）；收入利润略低预期。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为70.4/79.3/87.2亿元（同比+11.0%/+12.5%/+10.1%），原值为72.6/82.2/90.5亿元，当前股价对应PE分别为31.9/28.3/25.8倍。维持“买入”评级。
    收入表现稳健，产品+渠道齐发力
    产品端：2025Q1-Q3公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+7.9%/9.6%/5.9%，其他品类营收同比+13.4%。其中2025Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别+5.0%/3.5%/2.0%/6.5%。渠道端：2025Q1-Q3线下渠道营收同比增长7.4%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长32.1%，其中2025Q3线下/线上渠道营收分别同比+3.6%/19.8%。2025Q1-Q3各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/中部/北部/西部地区营收分别同比增长12.7%/12.1%/7.2%/4.9%/6.9%。
    成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善
    2025Q1-Q3毛利率/净利率分别同比+3.2/+1.0pct至40.0%/24.6%；其中2025Q3毛利率/净利率分别同比+3.0/+0.2pct至39.6%/22.0%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来的成本节约，货折减少亦有小幅拉动。费用端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。
    逆境龙头优势凸显，长期稳健增长可期
    全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，原材料采购价格平稳下行。费用端有望维持平稳状态。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025Q3利润创新高，高端产能持续释放中

沪电股份(002463)
    2025Q3利润创新高，维持“买入”评级
    2025年前三季度公司实现营收135.12亿元，yoy+49.96%，实现归母净利润27.18亿元，yoy+47.03%。单Q3，公司实现营收50.19亿元，yoy+39.92%，qoq+12.62%；实现了归母净利润10.35亿元，yoy+46.25%，qoq+12.44%；实现毛利率35.84%，yoy+0.90pct，qoq-1.47pct；实现净利率20.62%，yoy+1.05pct，qoq+0.02pct，得益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司Q3利润创单季度新高。基于公司AI PCB的加速放量以及产能的持续释放，我们上调2025、2026、2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为39.26/55.33/75.77亿元（原值为34.60/42.13/51.54亿元），EPS为2.04/2.88/3.94元，当前股价对应PE为39.2/27.8/20.3倍，维持“买入”评级。
    AI需求强劲，高速交换机和AI服务器快速增长
    2025年上半年公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32亿元，同比大幅增长约70.63%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34%，占比达到23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，同比增长约161.46%，占比达到53.00%。AI领域强劲需求成为公司营收和利润快速成长的重要驱动力。
    高端产能持续扩充，奠定未来增长基础
    公司在近两年加快资本开支投入，一方面通过技改，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能；另一方面加快新工厂建设。公司总投资约43亿元的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目在2025年6月下旬开工建设，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。泰国生产基地于2025Q2进入小规模量产阶段，在AI服务器和交换机等应用领域，已取得2家客户的正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进。公司不断加大国内外产能扩充，打开未来营收新天花板。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。

公司信息更新报告：AI关联合同过亿，AI成为增长新引擎

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    协同管理作为AI Agent落地最重要的场景之一，我们看好公司的发展前景。维持公司2025-2027年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元、0.21亿元，营业收入预测为9.26、10.41、11.75亿元，当前股价对应2025-2027年PS为3.0、2.7、2.4倍，维持“买入”评级。
    Q3收入基本持平，加强经营现金流管理
    （1）2025年前三季度公司实现营业收入5.54亿元，同比下滑10.14%；实现归母净利润-2.19亿元，同比下滑100.21%。前三季度收入下滑主要由于集团型客户增加，平台搭建环境复杂、导致交付类收入确权周期延长所致。
    （2）Q3单季度实现营业收入2.16亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润-8354.68万元，同比下滑103.87%。Q3公司销售毛利率为55.17%，同比下滑5.53个百分点，我们判断主要直销项目交付内容同比增多且更为复杂导致交付成本上升。此外，Q3销售费用和管理费用同比增长16.25%和7.05%，研发费用同比下滑1.77%，综合影响导致公司归母净利润下滑。
    （3）公司加强了经营活动现金流管理，三季度末合同负债较2024年同期增加7354.23万元，增幅为49.41%，应收账款与2024年同期相比下降1.19亿元，降幅为24.81%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.06%，其中Q3单季度增速为26.7%。
    直销签约金额快速增长，签约AI关联合同超过1亿元
    前三季度公司直销签约金额同比增长19.73%，创近三年同期新高，在建项目同比增长39%，新产品A9的交付效率与质量管理方面的成熟度大幅提升，已交付的项目合同金额同比增长263%。前三季度公司签约的AI产品关联合同金额已超过1亿元，其中，新客户签约金额占比37.1%。AI产品已成为公司拓展新市场、构建差异化竞争优势的重要引擎。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

北交所信息更新：海外拓展与空悬突破构筑新动能，2025Q1-3营收同比+7%

易实精密(920221)
    2025Q1-3公司营收2.51亿元（+7.10%），归母净利润4742.99万元（+3.09%）2025年前三季度公司实现营业收入2.51亿元，同比增长7.10%；归母净利润为4742.99万元，同比增长3.09%；扣非净利润4628.24万元，同比增长4.92%。公司与多个海外头部企业成立子公司，积极进行海外战略布局，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.90/1.08亿元。EPS分别为0.56/0.78/0.93元，当前股价对应P/E分别为34.4/25.0/20.7倍，我们看好公司进行海外战略布局+空悬件进入多个头部企业供应链，维持“增持”评级。
    2025年1-9月中国汽车产销量同比高增，汽车零部件市场空间广阔
    随着国家支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车智能化升级等相关政策的出台，将有利于提振汽车消费市场，推动汽车行业进一步发展。2025年1-9月中国汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1-8月分别扩大0.6和0.3个百分点。此外，我国汽车零部件市场规模日益扩大，2024年中国乘用车零部件制造业营业收入为40,378亿元，同比增长5.75%，预计2029年中国乘用车零部件制造业营业收入达到52,089亿元。
    公司与多个海外头部企业成立子公司，积极进行海外战略布局
    公司与控股子公司马克精密金属成形有限公司共同出资成立马克表面处理科技有限公司，其主营业务为金属表面处理及热处理加工、电镀加工。为公司构建更为稳固的供应链体系支撑其业务规模的持续扩张与产品结构的优化升级。并且公司还与奥地利知名企业MARK Metallwarenfabrik GmbH，共同设立合资公司ECMARK Precision Proizvodnja d.o.o，积极推动公司在海外的战略发展布局，共同开拓更为广阔且充满潜力的国际市场空间，为公司的长远发展莫定坚实的基础。此外，公司与欧洲共同研发了第三代焊接环产线，第三代焊接环产线已于上半年到厂并成功验收，预计将于2025年实现量产。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：盈利能力显著提升，持续拓展IDC、算力及光伏业务

奥飞数据(300738)
    公司盈利能力显著提升，维持“买入”评级
    公司发布2025年前三季度报，2025前三季度，公司实现营收18.24亿元，同比增长15.33%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.29%，实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长27.88%。2025Q3，公司实现营收6.76亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长90.36%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长81.42%。截至2025H1，公司自建自营机柜按标准机柜折算超5.7万个，持续推进廊坊、天津、张家口、广州、成都五大项目，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.14/4.47亿元，当前股价对应PE为94.3/62.5/43.8倍，对应EV/EBITDA分别为25.3倍、19.4倍、15.3倍，维持“买入”评级。
    持续推进各地区IDC项目交付，拓展分布式光伏业务
    2025Q3，公司盈利能力持续提升，销售毛利率达37.55%，同比提升8.76个百分点，环比提升2.38个百分点，销售净利率达10.56%，同比提升4.04个百分点，环比提升3.46个百分点。公司持续推进各地区IDC项目建设，截至2025Q3，公司固定资产达94.42亿元，同比增长93.99%，2025H1，公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，河北怀来数据中心推进土建环节，并储备60MW IDC项目；子公司奥飞新能源于6月获取售电牌照，于10月自研AI现货交易测算模型及配套系统，优化购电成本，截至2025H1，奥飞新能源累计实现国内并网发电项目310个，累计并网约283MW。
    获行业头部客户认可，积极拓展算力相关业务
    公司IDC业务采用“批发+零售”销售模式，客户资源丰富、结构稳定，已为百度、快手、金山云等互联网企业提供业务支持，于2020年同阿里云就华南数据中心签署合作备忘录，获得多个头部客户认可。据公司公告，2023年开始搭建算力平台，未来将继续推进算力租赁及相关算力设备销售业务，巩固市场地位。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

2025年3季报点评 季：增配权益带动业绩超预期，NBV增速进一步扩张

中国平安(601318)
    增配权益带动业绩超预期，NBV增速进一步扩张
    （1）2025年前3季度集团归母营运利润1163亿，同比增长7.2%，较2025H1的+3.7%明显扩张，主要受益于资管和财险分部同比增速的改善。前3季度归母净利润1329亿，同比+11.5%，第3季度当季同比大幅增长45.4%，投资收益高增驱动业绩同比增速明显扩张。利源分拆看，保险服务业绩784亿，同比+0.4%，投资服务业绩956亿，同比+23.3%，受益于股市上涨和权益增配。（2）归母营运利润与归母净利润的差异，主要来自短期投资波动+261亿和一次性重大项目及其他-93.5亿，后者主要受平安好医生和平安医保科技纳入合并报表、出售汽车之家带来一次性损益，及公司发行美元、港元可转换债券转股权价值重估损益影响。剔除一次性重大项目影响后，调整后公司归母净利润同比+27%。（3）加回分红后3季度末归母净资产环比+6.0%，较年初+9.4%，主要受净利润释放、长端利率上行和股市上涨影响。（4）我们上调集团2025-2027年归母净利润预测至1389/1512/1680亿（调整前1346/1504/1648亿元），分别同比+9.7%/+8.8%/+11.1%。公司3季报业绩和NBV增长均超预期，医疗和养老服务优势突出，分红险转型持续推进，非保险业务持续改善，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.69/0.64/0.59倍，股息率(TTM)4.46%，维持“买入”评级。
    NBV同比增速进一步扩张，个险人均产能同比提升
    2025年前3季度人身险NBV达成357亿元，同比+46.2%（可比口径），非可比口径+1.6%。用来计算NBV的首年保费1418亿，同比+2.3%，较中报的-7.2%改善明显。可比口径下看，NBV改善主要来自价值率提升，NBV margin(标保口径)30.6%，同比+9.0pct，预定利率调降和产品结构优化共同推动新业务价值率提升。个险渠道NBV同比+23.3%，代理人人均新业务价值同比+29.9%，产能持续提升。银保渠道NBV同比+170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道，贡献了平安寿险新业务价值的35.1%。
    财险非车险保费增速更优，COR环比提升，综合投资收益率同比提升明显（1）2025年前3季度平安产险保险服务收入2534亿元，同比+3.0%；整体综合成本率97.0%，同比优化0.8pct，较中报的95.2%有所提升，预计受大灾赔付增加影响。平安产险原保险保费收入2562亿，同比+7.1%，其中车险原保险保费收入1661亿，同比+3.5%，非车原保费收入901亿，同比+14.3%，增速优于车险。（2）2025年前3季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pct；非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pct。截至2025年9月30日，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%。公司加大权益配置，积极增加优质另类资产布局，在适应市场趋势的同时，保证长期稳健投资收益、拓展资产和收益来源。
    风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。

公司信息更新报告：国际发货放缓、检修影响Q3表现，主业成长仍可期

嘉必优(688089)
    2025Q3业绩表现弹性
    2025Q1-Q3收入4.28亿元，同比增10.56%；扣非前后归母净利润1.29、1.18亿元，同比增54.18%、79.65%。2025Q3营收1.21亿元，同比-3.97%，扣非前后归母净利润0.21、0.18亿元，同比增33.7%、42.2%。公司终止收购欧易生物，2025Q3受国际市场发货放缓影响，我们下调2025-2027年归母净利润预测至1.77/2.11/2.52（前次1.92/2.30/2.76）亿元预测，对应EPS预测1.05/1.25/1.50元，当前股价对应22.9/19.2/16.1倍PE，国际份额仍有提升空间，维持“买入”评级。
    2025Q3国际客户招标导致发货放缓，以及工厂检修影响订单释放
    2025Q1-Q3分业务看看，ARA营收预计约个位数增长，DHA预计较快增长。2025Q3营收规模环比有所回落，一方面因为国际客户新财年订单采购规模协商期间国际客户发货放缓，一方面因为工厂停产检修影响订单释放。当前来看，国内新国标势头依然较好，国际市场份额提升逻辑不改。
    毛利率继续改善，净利率同比提升
    2025Q3单季归母净利率同比+4.97pct。其中2025Q3单季毛利率同比+11.18pct，预计主因ARA和DHA放量后规模效应明显，发酵成本明显下降带动ARA与DHA毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.75、+2.38、-0.35、-0.19pct，短期整体费用率略偏高。
    国际市场份额提升、藻油DHA替代鱼油有望支撑主业保持增长
    当前新国标红利尚未结束，新一轮婴幼儿配方升级或将继续提升ARA和DHA添加量。国际市场方面主要以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际市场份额仍有提升空间。伊利等客户以藻油DHA替代鱼油DHA，有望打开DHA发展空间。HMO在国外应用已十分成熟，国内龙头已逐步开始应用，HMO有望成为奶粉配方升级的主打新原料，公司HMO有望受益。
    风险提示：出生率下滑风险，降价风险、客户份额下降风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，看好公司机器人“腱绳+保护套管”一体化解决方案

骏鼎达(301538)
    公司营收和利润保持稳健增长，业绩符合预期
    公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入7.28亿元，实现归母净利润1.37亿元，分别同比增长23.43%和18.82%。其中Q3，公司实现收入2.49亿元，实现归母净利润0.43亿元，同比增长10.19%和21.39%。公司前三季度收入保持快速增长主要原因系公司对汽车行业、通讯电子、工程机械三大主要应用领域的销售额持续增加。仅2025年H1，公司汽车行业收入同比增速就达43.32%，其中新能源车行业收入同比增长54.70%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司利润为2.26/2.90/3.64亿元，对应PE为29.0/22.6/18.0倍，维持买入评级。
    财务费用有所波动，公司盈利能力保持稳定
    公司前三季度的毛利率和净利率分别为40.38%和18.86%，较上年同期变动-3.17pct和-0.73pct，盈利能力整体保持稳定水平。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6%/5.7%/0.18%/4.85%，除财务费用率外，公司期间费用率较上年同期均有降低，表明费用控制能力的持续优化。2025年Q1-Q3财务费用明显增长，主要系汇率波动及利息收入减少、未确认融资费用增加。
    聚焦机器人“腱绳一体化方案”和“功能性保护套管”，公司打造第二曲线公司是国内高分子改性保护材料领先企业，受益于汽车电动化和AI服务器需求高增，公司加速产品国产替代。同时，公司依靠功能性单丝自产能力和在汽车行业多年验证周期经验，将产品技术快速迁移至机器人领域，有望打造第二成长曲线。公司在机器人领域以功能性保护套管和腱绳及保护组件为核心产品。公司腱绳保护套，对标人体腱鞘结构，能同时解决润滑、阻燃隔热、耐磨及寿命等关键问题，有望应用于灵巧手指关节传动系统。公司线束系统保护套管能适用于机器人关节、手臂等运动部件的线束保护，确保长期高负载运行下的可靠性。
    风险提示：宏观经济波动风险、人形机器人产业化不及预期风险。

公司信息更新报告：Q3业绩受产量下滑影响，关注Q4产量修复与化工扭亏

昊华能源(601101)
    Q3业绩受产量下滑影响，关注Q4产量修复与化工扭亏。维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入63.07亿元，同比-7.85%；实现归母净利润5.54亿元，同比-50.50%；实现扣非后归母净利润5.60亿元，同比-49.23%。Q3单季度公司实现营业收入19.12亿元，环比2.85%；实现归母净利润1.06亿元，环比-38%。业绩环比下滑则主要因三季度自产煤炭产销量下降所致。展望四季度，公司煤炭产量有望恢复，化工业务扭亏为盈提供新的业绩看点，考虑煤价回升，产量恢复，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润10.0/14.7/15.8亿元，同比-3.3%/+46.3%/+7.8%；EPS为0.70/1.02/1.10元，对应当前股价PE为11.4/7.8/7.2倍。未来公司产能有望逐步释放，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。
    Q3煤炭产销环比下滑拖累业绩，主力矿井成本优势显著
    销量方面。三季度公司煤炭生产受到多重短期因素影响，导致产销量环比下滑。其中，主力矿井高家梁煤矿因“搬家倒面”，生产由“一井两面”临时变为“一井一面”，影响了产量；红墩子煤矿则在8月遭遇内蒙古地区罕见暴雨而停产，同时周边公路被冲毁也影响了产品外运。价格方面，受煤炭行业下行影响，公司前三季度自产煤平均售价同比下降79.33元/吨。成本端，公司主力矿井成本优势明显，其中高家梁煤矿完全成本约200元出头/吨，红庆梁煤矿完全成本不足200元/吨。而红墩子煤矿因投产后产量尚未完全释放，单位成本较高，完全成本接近500元/吨，对公司整体盈利形成一定拖累。
    化工业务首次实现累计盈利，煤炭物流业务稳定收入
    （1）化工业务：受益于原料煤价格下降及持续的内部成本管控，公司化工子公司国泰化工在2025年前三季度首次实现累计扭亏为盈，盈利100-200万元。公司管理层表示对国泰化工全年实现扭亏为盈充满信心，化工板块有望成为新的盈利增长点。（2）煤炭物流：在煤价下行周期，公司的“煤炭+物流”业务利用铁路运费优惠政策，有效支撑了营业收入的稳定，拓展了新的盈利空间，对冲了部分煤价下跌带来的负面影响。
    推进工程建设稳定产能释放，分红水平有望提升
    （1）推进工程建设稳定产能释放：公司稳步推进重点工程建设，红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已按智慧矿山要求建成并投产；高家梁煤矿和红庆梁煤矿已稳定应用智能化开采技术。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性大，煤价上行周期有望获得超额收益。（2）分红水平有望提升：2024年公司每股派发现金红利0.458元（含税），按2025年10月28日收盘价计算股息率为5.8%，未来公司业绩有望随产能释放、煤价回调而增厚，分红水平有望提升。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：出海及新游或持续驱动业绩高增长

吉比特(603444)
    新游业绩持续释放，高增长有望延续，维持“买入”评级
    2025Q1-3公司实现营收44.86亿元，同比+59.17%，归母净利润12.14亿元，同比+84.66%，扣非归母净利润12.11亿元，同比+97.48%，利润接近预告区间上限。单Q3公司实现营收19.68亿元，同比+129.19%，环比+42.37%，归母净利润5.69亿元，同比+307.70%，环比+57.58%，业绩高增主要系《杖剑传说（大陆/境外版）》《道友来挖宝》等新游贡献增量。2025Q3毛利率93.3%，同比+4.9pct，净利率33.6%，同比+4.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别为32.2/7.1/14.3/-0.9%，同比+4.3/-2.3/-6.5/+1.0pct，盈利能力提升及费率下降或受益于规模效应释放，销售费率提升主要系新游投放增加。公司Q3拟每10股分红60元（含税），前三季度股利支付率约75%，高分红延续。我们看好新游海外市场拓展及储备游戏上线继续驱动业绩高增，上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.32/19.28/23.12（前值14.99/19.28/23.12）亿元，当前股价对应PE为20/17/14倍，新游调优后或带来超预期增量，维持“买入”评级。
    联动外部知名IP，挖掘《问道》IP潜力，核心游戏有望延续高流水
    《杖剑传说》持续更新优质内容，7月联动《为美好的世界献上祝福！》，带动内地iOS畅销榜排名升至第13，9月坎斯汀音乐节拉动内地iOS畅销榜排名升至第20，Q3国内流水7.42亿元，环比+75%。《杖剑传说》海外表现亮眼，7/8/9月分列SensorTower出海手游收入榜第28/18/23，Q3海外流水4.78亿元。10月《杖剑传说》将联动《罗小黑战记2》，我们看好丰富内容吸引更多玩家并激发付费意愿。《道友来挖宝》5月上线，在轻度买量下长期维持微信小游戏畅销榜Top5，9月一度登顶，上线以来流水3.16亿元。该游戏是《问道》IP衍生产品，立绘设计相近，我们看好其借小游戏低门槛优势，持续吸引《问道》老玩家回流。
    新游拓展海外市场，储备游戏陆续上线，增长动能充沛
    1月新游《问剑长生》前三季度流水达7.13亿元，其预计2025Q4在中国港澳台、韩国等地区上线。三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》已取得版号，持续调优测试并择机上线。新游海外发行、储备游戏上线或驱动业绩延续高增。
    风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期。

公司信息更新报告：三季度业绩表现亮眼，持有物业出租率承压

陆家嘴(600663)
    三季度业绩表现靓眼，持有物业出租率承压，维持“买入”评级
    陆家嘴发布2025年三季报，公司三季度营收利润同比大幅增长，毛利率水平有所下滑，持有物业出租率有所下行。受项目结转进度加快影响，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.4、18.9、20.5亿元，对应EPS为0.35、0.38、0.41元，当前股价对应PE为24.9、22.9、21.2倍，公司持有物业位置优异，可售住宅资源充足，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
    三季度营收利润同比大幅增长，结转毛利率有所下降
    公司2025年1-9月实现营业收入120.38亿元，同比增长74.23%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长0.66%；实现扣非归母净利润10.7亿元，同比增长2.41%。公司三季度单季度实现营业收入54.40亿元，同比增长174.45%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长45.17%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长53.66%。公司三季度营业收入同比大幅增长主要系住宅项目川沙锦绣云澜、世纪臻邸项目结转；公司归母净利润同比大幅增长主要系金融业务利润较上年同期增加。2025年1-9月公司实现毛利率、净利率分别为39.78%、11.73%，同比分别-16.96pct、-6.84pct。截至2025年三季度末，公司资产负债率70.03%，权益乘数3.34，流动比率1.11，速动比率0.33。
    持有型物业规模扩大，出租率水平有所下滑
    截至2025年三季度末，公司长期持有物业总建筑面积394.66万平方米，成熟物业总建筑面积313.52万平方米，规模同比有所扩大。分类别来看，甲级办公楼上海平均出租率75%（2024年同期83%），天津平均出租率58%（2024年同期65%），同比有所下降；高品质研发楼上海平均出租率85%（2024年同期86%）；主要商业物业上海平均出租率92%（2024年同期90%）；天津平均出租率88%（2024年同期76%）；租赁住宅物业平均出租率80%（2024年同期89%），酒店物业平均出租率72%（2024年同期76%）。
    风险提示：政策调整导致经营风险、写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险。

公司信息更新报告：Q3利润高增长，卫星通信大有可为

普天科技(002544)
    中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级
    公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.06、1.42、2.07亿元，EPS分别为0.16、0.21、0.30元/股，对应当前股价PE分别为158.1、118.5、81.2倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025三季报
    2025年前三季度，公司营业收入31.52亿元，同比下降7.82%；归母净利润1755.67万元，同比下降3.80%。单三季度，营业收入11.29亿元，同比增长14.84%；归母净利润3836万元，同比增长282.07%，大幅扭亏为盈。
    Q3收入复苏，盈利能力提升
    单三季度公司收入有所复苏，同时毛利率同比提升2.59个百分点至16.01%，业务质量提升。销售费用率同比下降0.11个百分点至4.11%，管理费用率同比下降0.53个百分点至4.23%，研发费用率同比下降3.1个百分点至4.25%，盈利能力提升。
    卫星通信顶层设计持续重视，公司有望乘政策东风加速成长
    十五五规划建议提出，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动第六代移动通信等成为新的经济增长点。6月25日，公司与氦星光联、北京忆芯科技在之江实验室签署战略合作协议，正式成立联合创新中心，助力“三体计算星座”建设，构建天地一体化网络。作为国内通信领域的技术先锋，公司有望深度参与"三体计算星座"建设，乘政策东风，强强联合打开未来成长空间。
    风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：营收稳健，税收等一次性因素导致单季度业绩波动

金徽酒(603919)
    产品结构保持升级趋势，所得税扰动净利率，维持“增持”评级
    2025年前三季度公司实现营收23.06亿元，同比-1.0%，归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；Q3营收5.46亿元，同比-4.9%，归母净利润0.26亿元，同比-33.0%，扣非归母净利0.29亿元，同比-19.0%，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为3.8（-0.3）亿元、4.1（-0.5）亿元、4.5（-0.9）亿元，同比分别-2.2%、+8.9%、+9.0%，EPS分别为0.75（-0.05）元、0.82（-0.09）元、0.89（-0.17）元，当前股价对应PE分别为26.5、24.3、22.3倍。公司稳扎稳打，坚定推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。
    产品结构升级持续，省内、省外市场运行节奏稳健
    产品结构升级趋势明显，前三季度300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入5.37/12.28/4.57亿元，分别同比+13.8%/+2.4%/-23.6%；Q3单季度商务需求受影响、三四星产品环比改善明显，300元/100-300元/100元以下白酒分别同比-1.6%/-16.6%/+18.4%。分区域看，前三季度省内/省外分别实现营收16.9/5.3亿元，同比分别-2%/-2%，Q3省内/省外地区收入分别3.56/1.51亿元，分别同比-5.2%/-11.8%。公司省外资源进一步向西北倾斜，华东、华北资源更加聚焦。
    合同负债增长，现金流表现良好
    截至2025年三季度末，公司合同负债6.32亿元，环比增0.34亿元，考虑合同负债环比变量后2025Q3营收同比+2%；2025Q3销售收现6.6亿元，同比+9%，表明公司经营节奏平稳，增长质量好于行业整体。
    毛利率提升，期间费用率下降，所得税率提升幅度较大影响净利率
    前三季度毛利率同比+0.53pct至64.66%，Q3同比+0.21pct至61.36%；前三季度销售费用率同比-0.54pct至19.82%，Q3同比-1.33pct至22.71%，费投效率提升；前三季度所得税费用率同比+8.02pct至26.18%，前三季度归母净利率同比-0.25至14.04%。Q3归母净利率同比-2.04pct至4.58%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q3扭亏为盈，产品矩阵扩容双11业绩亮眼

贝泰妮(300957)
    2025Q3净利润扭亏为盈，预计营销加大导致前三季度整体利润端有所承压
    公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收34.6亿元（同比-13.8%，下同）、归母净利润2.7亿元（-34.5%），主要系各类运营费用率阶段性略有上升；单三季度实现营收10.9亿元（-10.0%）、归母净利润0.3亿元（+136.6%），三季度净利润较2024年同期扭亏为盈。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.92/6.86亿元（原6.72/8.03/9.27亿元），对应EPS为1.15/1.40/1.62元，当前股价对应PE为40.1/32.9/28.4倍。我们认为公司属于敏感肌护肤龙头，双11整体表现亮眼，未来品牌矩阵持续扩容，业绩有望恢复增长，估值合理，维持“买入”评级。
    前三季度毛利率有所提升，销售费用率上行影响整体盈利能力
    分渠道看，根据久谦数据，薇诺娜和薇诺娜宝贝2025Q1-Q3在抖音渠道GMV增速为正；瑷科缦2025Q1-Q3在天猫渠道同比增速亮眼；姬芮Za2025Q1-Q3在天猫/京东/抖音三大渠道均实现正增长；泊美2025Q1-Q3在京东渠道表现较好。盈利能力方面：2025Q1-Q3公司毛利率约74.3%，较2024年同期增加约0.6Pct，盈利能力有效改善。费用方面，2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为53.1%/9.4%/5.0%/0.3%，同比分别+3.0Pct/+1.0Pct/-0.02Pct/+0.3Pct，销售费用率略有提升预计主要系竞争激烈，公司加大投放导致。
    双十一阶段性销售表现亮眼，携手初普丰富品牌矩阵
    双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11现货4小时成交榜中排名第8名，较2024年同期上升2名。双11李佳琦美妆直播间首日前4小时薇诺娜保湿特护霜第二代售出20万件，瑷科缦5D眼霜快速售罄。品牌：贝泰妮积极拓展业务边界，与初普Tripollar展开技术共创，共同打造家用美容“仪器+护肤品”的专业体系，公司品牌矩阵扩容。渠道：贝泰妮“OMO”渠道带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。此外，贝泰妮稳步推进全球化战略布局，旗下产品已进驻东南亚主流KA美妆连锁、医美诊所等渠道。
    风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：2025 Q3业绩略承压，期待双11大促业绩改善

福瑞达(600223)
    2025Q3公司归母净利润同比下滑23.1%，整体业绩有所承压
    公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收26.0亿元（同比-7.3%，下同）、归母净利润1.4亿元（-17.2%）；其中单三季度实现营收8.1亿元（-8.0%）、归母净利润0.3亿元（-23.1%）。我们认为公司聚焦妆药同源，以“5+N”核心科技矩阵为引擎，深度整合研发资源与市场优势，未来业绩有望改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/2.87/3.29亿元，对应EPS为0.24/0.28/0.32元，当前股价对应PE为32.5/27.9/24.3倍，维持“买入”评级。
    化妆品和医药业务略有下滑，原料业务增速亮眼，盈利能力相对稳健
    2025Q1-Q3，化妆品：营收15.7亿元（-8.2%）、毛利率61.2%（-1.1pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为7.9亿元（+19.5%）/6.5亿元（-28.9%），颐莲表现亮眼。医药：营收3.1亿元（-17.5%）、毛利率52.3%（+1.8pct），全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道。原料：营收2.8亿元（+11.2%）、毛利率40.3%（+0.9pct），前三季度医药级原料业务销量大幅提升，同比增长107.8%。此外，2025Q1-Q3公司综合毛利率为51.5%（-0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%，同比分别-0.1pct/+0.6pct/+0.8pct，整体费用率相对稳健。
    品牌价值卓越增长，原料战略转型升级成果丰硕
    化妆品：颐莲品牌保持增长态势，2025Q1-Q3喷雾品线销售同比+28%，全球首发“凌赫红”定制版深层补水喷雾，双11李佳琦美妆直播间首日前4小时颐莲喷雾快速售出超20万件，GMV表现亮眼。品牌端：颐莲品牌价值评估突破120亿元，树立品牌价值标杆。研发端：瑷尔博士发布行业首个理想皮肤数据平台，推动护肤市场迈进“AI+数据”驱动的智能化护肤时代。医药：福瑞达抢抓药食同源新消费机遇，新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。公司推动中医药传统剂型创新发展，与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程。原料：福瑞达生物科技二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案、纳他霉素成功通过美国原料药DMF备案，原料战略转型升级取得阶段性成果。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：Q3业绩表现亮眼，成长与红利兼具

天山铝业(002532)
    具备行业稀缺的成长属性，投资价值凸显
    2025年前三季度，公司实现营业收入223.21亿元，同比+7.34%；归母净利润33.40亿元，同比+8.31%；扣非归母净利润32亿元，同比+8.08%；2025Q3，公司实现营收69.94亿元，同比-0.35%，环比-5.53%；归母净利润12.56亿元，同比+24.30%，环比+22.41%；扣非归母净利润12.39亿元，同比+23.91%，环比+34.25%；主要系2025Q3铝价环比上涨叠加电力成本走弱所致。考虑到四季度以来铝价持续维持高位，铝土矿成本有望持续下行，我们预计公司2025Q4业绩表现更加亮眼，叠加扩建项目进展超预期，我们上调业绩预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为48.45、59.05、69.62亿元（此前预计分别为47.09、56.02、64.29
    亿元），同比分别变动+8.7%、+21.9%、+17.9%，EPS分别为1.04、1.27、1.50元/股，对应2025年10月28日收盘价PE分别12.4\10.2\8.6倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级。
    140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目持续推进，稀缺成长性凸显公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利，部分电解槽计划于2025年11月底通电，最快12月可产出首批铝锭，2026年将全面释放产能，公司新供电协议的落地对140万吨产能的用电成本优化显著，具备行业极为稀缺的成长属性。
    分红+回购双管齐下，红利价值凸显
    2025年4月，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至2025Q3，本次回购方案已实施完毕，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份2,370.52万股，占公司总股本的0.51%；2025年9月，公司公告计划2025年度累计现金分红总额不低于当年实现的归母净利润的50%；公司红利价值凸显。
    风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。

公司信息更新报告：海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增

英科医疗(300677)
    海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3实现营收74.25亿元（yoy+4.60%），归母净利润9.24亿元（yoy+34.47%），扣非归母净利润4.84亿元（yoy-19.32%）。单Q3实现营收25.11亿元（yoy-2.90%），归母净利润2.14亿元（yoy+113.04%），扣非归母净利润0.84亿元（yoy-25.87%），利润环比下滑主要系汇兑损失较大。销售费用率2.87%（+0.02pct），管理费用率6.44%（+1.10%），研发费用率4.17%（+0.04pct），财务费用率1.71%（+2.20pct），公司财务费用率提高主要系汇兑损失较大。考虑到公司外汇储备及理财产品较多，受美元降息周期影响较大，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.15/18.41/23.38亿元（原值16.11/18.97/22.35亿元），EPS分别为2.01/2.81/3.57元，当前股价对应P/E分别为19.4/13.8/10.9倍，但公司海外产能或投产在即，规避关税壁垒重回价格更高美国市场，利润有望快速增长；长期来看行业老旧产能逐步去化，公司成本优势显著，产能持续扩张，市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。
    一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期
    预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。
    一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平
    2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦。

公司信息更新报告：Q3利润断层增长，制冷剂行情趋势延续，当下确定性、弹性空间兼具，主升正在进行中

三美股份(603379)
    2025Q3利润增幅年内新高，制冷剂主升行情进行时，维持“买入”评级公司2025前三季度实现营收44.29亿元，同比+45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45pcts；净利率达35.67%，同比+17.27pcts。其中Q3单季度实现营收16.01亿元，同比+60.29%；实现归母净利润5.96亿元，同比+236.57%；毛利率达52.90%，同比+21.82pcts，环比+1.3pcts。受益于制冷剂价格超预期恢复性上涨，公司业绩持续高增，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润23.63、33.66、39.33（前值20.80、26.08、29.72）亿元，EPS分别为3.87、5.51、6.44（前值3.41、4.27、4.87）元，当前股价对应PE为14.5、10.2、8.7倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，价格、盈利、估值提升空间依然较大，维持“买入”评级。
    制冷剂保持恢复性上涨态势，趋势仍在延续，当下确定性、空间弹性兼具公司2025前三季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为9.54、0.65、5.01万吨，分别同比-1.9%、-10.5%、-1.8%；营收分别为38.00、1.56、4.18亿元，分别同比+53.6%、+28.2%、+6.7%；均价分别为39,830、23,896、8,330元/吨，分别同比+56.5%（+14,380元/吨）、+43.2%、+8.6%。
    公司Q3单季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为3.34、0.22、1.77万吨；营收分别为13.81、0.59、1.41亿元；均价分别为41,297、26,286、7,981元/吨，其中氟制冷剂均价同比+55.6%（+14,765元/吨），环比+2.4%（+979元/吨）。我们认为：HFCs制冷剂作为功能性制剂，“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。当下公司既具备确定性（估值低、趋势强），又具备较大向上空间（价格空间、估值弹性）双重特征，性价比显著。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

公司信息更新报告：巩固基础，稳中求进

青岛啤酒(600600)
    需求承压下力争实现利润增长
    2025Q1-Q3公司营收293.7亿元，同比+1.41%；扣非前后归母净利润52.7、49.2亿元，同比+5.70%、+5.03%。2025Q3公司营收88.8亿元，同比-0.17%；扣非前后归母净利润13.7、12.9亿元，同比+1.62%、+2.41%。需求疲软导致公司收入和利润继续承压，我们下调2025-2027年归母净利润预测至47.32/52.09/58.20亿元（前次48.30/53.16/59.36亿元），对应2025-2027年EPS3.47/3.82/4.27元，当前股价对应18.8/17.1/15.3倍PE，当前估值低位，需求有望展现韧性，维持“增持”评级。
    力保销量稳定，吨价仍承压
    2025Q1-Q3公司啤酒销量同比+1.6%，吨价同比-0.2%，短期吨价仍承压；其中主品牌、副品牌销量同比+4.0%、-1.6%，中高档以上啤酒销量同比+5.6%。2025Q3公司啤酒销量同比+0.3%、吨价同比-0.5%；其中主品牌、副品牌销量同比+4.2%、-4.8%，2025Q3在餐饮需求疲软的背景下销量力争持平，消费降级、吨价承压的情况下公司中高端以上啤酒销量同比+6.8%。
    吨成本下降带动毛利率改善
    2025Q3归母净利率同比+0.28pct，其中公司毛利率同比+1.44pct，其中吨价同比-0.5%、吨成本同比-3.0%，吨成本下降主因大麦、包材等成本下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.42、+0.08、+0.08、+0.41pct，整体费用率略有上升。
    稳中求进，巩固销量
    2025年以来餐饮需求相对疲软，公司作为行业龙头，力争公司销量和吨价相对稳定，巩固市场份额。在行业弱复苏到来之前，我们预计公司仍将稳步销量为先，继续发力8元中高端产品，逐渐提升品牌势能，拓展多元消费场景。新管理层稳扎稳打，积极应对不利环境，巩固份额、蓄势待发。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

中小盘信息更新：2025Q3业绩延续向好态势，公司降本增效成果显著

莱特光电(688150)
    2025Q3业绩延续向好态势，维持“买入”评级
    公司发布2025年三季报，业绩维持高速增长。前三季度实现营收4.23亿元同比+18.8%，归母净利润1.80亿元同比+38.6%。单季度看，Q3实现营收1.31亿元，同比+18.6%；归母净利润0.53亿元，同比+43.3%。业绩增长得益于OLED终端材料销售收入增加，同时由于公司持续深化降本增效，盈利能力有所增强。考虑到新品放量节奏以及下游需求扩容，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.07/4.12/6.09亿元，对应EPS分别为0.76/1.02/1.51元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为33.7/25.1/17.0倍，看好公司持续受益于下游OLED市场需求攀升以及未来新产品放量，维持“买入”评级。
    下游需求扩容拉动出货量提升，公司降本增效成果显著
    从收入端看，得益于OLED技术向中尺寸显示领域渗透、全球8.6代AMOLED产线建设周期开启以及叠层OLED的大量应用，OLED有机发光材料整体需求显著提升。公司凭借既有量产产品Red Prime材料和Green Host材料的稳定供应和迭代升级以及Red Host、Green Prime等新产品的逐步导入放量，材料业务出货量将随客户需求进一步增长；从盈利角度看，公司依托OLED有机材料全产业链一体化模式，通过工艺优化、强化精细化管理体系、优化生产流程等方式持续降本增效，通过多维度举措实现成本优化与效率提升。2025年前三季度，公司毛利率高达74.17%，同比增长7.78pct。
    积极探索第二增长曲线，向新材料平台型企业迈进
    公司立足于OLED有机材料的市场机遇，有望凭借新品开发与材料性能的提升，逐步实现产品系列化及客户全覆盖的目标。同时，公司在巩固主业优势基础上，一方面关注市场机会，寻找与公司发展战略契合的优质项目和标的，借助外部资源拓展新业务版图；另一方面自主布局新业务、培育新项目，逐步构建起多元化的业务体系，进而探索第二增长曲线，朝着新材料平台型企业的方向稳步迈进。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

公司信息更新报告：业绩符合预期，看好辽宁优创项目放量

扬农化工(600486)
    Q3业绩符合预期，多数主营产品价格仍承压，看好辽宁优创项目放量
    公司发布2025年三季报，前三季度实现营收91.56亿元，同比+14.2%；归母净利润10.55亿元，同比+2.9%；扣非净利润10.44亿元，同比+5.8%。其中Q3实现营收29.23亿元，同比+26.1%、环比-2.3%；归母净利润2.5亿元，同比-5%、
    环比-32.7%；扣非净利润2.48亿元，同比-0.5%、环比-32.2%，Q3业绩同环比承压主要受产品价格拖累，考虑四季度为农药需求淡季且公司多数主营产品价格延续下跌，我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.65（-1.45）、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.12、3.95、4.50元/股，当前股价对应PE为20.8、16.5、14.5倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
    2025Q3原药、制剂平均售价同比上涨，盈利能力有所承压
    （1）分业务看，2025年1-9月，公司原药、制剂（不折百）销量8.63、3.32万吨，同比+13.5%、-3.1%；营收54.09、13.23亿元，同比+12.2%、-4.6%；不含税均价为6.27、3.98万元/吨，同比-1.1%、-1.6%；Q3单季度原药同比量价齐升、环比量升价跌，制剂同环比均价升量跌。（2）盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为22.35%、11.53%，同比分别-1.67、-1.27pcts；2025Q3销售毛利率、净利率为19.61%、8.54%，环比分别-2.94、-3.86pcts，盈利能力有所承压。截至10月26日，中农立华原药价格指数报74.92点，同比上涨1.12%，环比9月上涨0.11%。跟踪的上百个产品中，同比70%产品下跌；环比9月69%产品持平，5%产品上涨。据Wind和百川盈孚数据，2025Q4以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等价格环比下跌，草甘膦、多菌灵等价格环比上涨。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

公司信息更新报告：重视股东回报延续高比例分红，海外营收同比高增

华明装备(002270)
    公司发布2025年三季报，海外营收同比高增，兼具成长与红利属性2025Q1-3公司实现营业收入18.15亿元，yoy+6.9%；归母净利润5.81亿元，yoy+17.7%；销售毛利率/净利率分别为55.4%/32.5%，同比分别提高5.6pct/3.1pct。公司发布三季度利润分配方案，拟派发现金分红1.79亿元，每股股利0.20元；2025年前三季度公司累计分红3.58亿元，每股股利0.40元，股利支付率61.7%。考虑到公司海外营收占比持续提高，毛利率水平提升，我们看好公司在行业中的竞争优势地位，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.47/8.93/10.39亿元（7.44/8.72/10.14亿元），EPS为0.83/1.00/1.16元（原值0.83/0.97/1.13元），对应当前股价PE为21.7/18.2/15.6倍，维持“买入”评级。
    电力设备业务持续增长，国内需求稳健，海外需求高增
    分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025Q1-3全国电网工程建设完成投资4378亿元，yoy+9.9%；截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量达37.17亿千瓦，yoy+17.5%；2025Q1-3新增风电、光伏装机分别为61GW、240GW。海外变压器需求同比高增，2025Q1-3我国出口变压器总金额464.72亿元，yoy+40.2%。2025Q1-3公司电力设备业务实现营业收入15.35亿元，yoy+16.5%；其中国内营收10.49亿元，yoy+6.7%；海外营收4.86亿元，yoy+45.4%。
    国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
    公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。
    风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

公司信息更新报告：收入环比改善，期待旺季表现

劲仔食品(003000)
    短期利润波动，维持“增持”评级
    公司发布2025三季报，2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5%。2025Q3实现营收6.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8%。公司短期费用投入和成本波动影响较大，利润有所承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入24.9、28.0、31.8亿元，同比分别增长3.2%、12.6%、13.5%；实现归母净利润2.5、3.1、3.6亿元，同比分别变化-14.9%、+24.0%、+17.3%，当前股价对应PE分别为21.5、17.4、14.8倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。
    新产品新渠道表现较好，收入环比改善
    公司2025年三季度收入同比增长6.5%，环比二季度下滑情况有所改善。产品端，预计鱼制品保持双位数左右增长，蛋类产品基数较高有所承压，豆制品相对稳健，同时公司布局高景气魔芋京门爆肚产品表现较好。渠道端零食量贩增速较好，会员店布局产品开发，有望后续放量；传统流通渠道相对稳健。
    成本影响毛利率，营销投入影响销售费用
    公司2025Q3毛利率为28.9%，同降1.1pct，预计其中小鱼原材料影响较大，另
    外今年魔芋原料价格相对高位。公司2025Q3销售费用率为13.8%，同比提升1.6pct，管理费用率为3.8%，同比提升1.4pct，环比均有所好转，营销费用主动有所调整。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

公司信息更新报告：Q3业绩高增，前瞻布局固态电池及液冷材料

兴发集团(600141)
    Q3归母净利润环比高增，特种化学品、肥料、有机硅放量，草甘膦价格上涨公司发布2025年三季报，前三季度实现营收237.81亿元，同比+7.8%；归母净利润13.18亿元，同比+0.3%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.9%。其中Q3实现营收91.61亿元，同比+6.0%、环比+23.9%；归母净利润5.92亿元，同比+16.2%、环比+42.1%；扣非净利润5.79亿元，同比+12.7%、环比+32.7%，Q3业绩同环比增长主要受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长。考虑四季度为农药化肥需求淡季，我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.17（-2.45）、23.27、26.82亿元，EPS分别1.65、2.11、2.43元/股，当前股价对应PE为16.2、12.7、11.0倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。
    销售毛利率有所承压，布局固态电解质、液冷硅油等材料和关键技术研发（1）分业务看，2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收39.4、39.6、32.4、20.8亿元，同比-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%，销量同比+6.8%、+4.1%、+10.4%、+31.5%，不含税售价同比-7.1%、-4.9%、-2.0%、-15.0%；Q3单季度特种化学品、肥料、有机硅系列环比量升价跌，农药环比价升量跌。（2）盈利能力，2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为16.78%、6.17%，同比分别-1.18、+0.15pcts，相较2024年报-2.74、+0.47pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为17.32%、7.41%，环比分别-2.55、+1.27pcts。（3）公司公告固态电解质已完成小试工艺开发，正开展溶剂、铝源等关键工艺参数优化，已明确扩试工艺路线。公司黄磷产能约17万吨/年，并掌握了行业领先的超纯黄磷净化技术；此外，公司拥有二十多年五硫化二磷生产经验，在充分参考下游新能源客户产品质量要求的基础上，目前在建1万吨/年高端五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成。公司电池级硫化锂工艺正处于技术调研阶段。此外，公司研发团队正持续开展液冷硅油关键技术攻关，前期已协同相关领域客户推进产品对标验证工作。
    风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

公司信息更新报告：Q3秋肥需求较弱拖累业绩，新产能落地或助力公司成长

云图控股(002539)
    Q3秋肥需求较弱拖累业绩，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入158.7亿元，同比+1.1%；归母净利润6.75亿元，同比+0.86%。Q3，公司实现营业收入44.69亿元，同比-4.73%、环比-21.43%；归母净利润1.64亿元，同比-23.88%、环比-36.22%。Q3，公司磷复肥进入需求淡季，产品销量环比下滑，拖累公司业绩。由于2025年H2复合肥需求较弱，我们下调前期预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.08(-1.32)、13.02(-0.83)、16.21(-0.22)亿元，EPS分别为0.75、1.08、1.34元，当前股价对应PE分别为13.5、9.4、7.6倍。随着公司合成氨、磷矿石等项目逐步落地，氮、磷产业链一体化布局逐步完善，公司盈利能力有望持续提升，维持公司“买入”评级。
    三季度秋肥需求较弱，以及纯碱、黄磷等价差收窄拖累公司业绩
    Q3前期得益于原料上涨的带动，主流企业预收情况尚可。但进入9月，局部干旱、降水、高温等天气频发，对秋肥走货带来制约，同时主要氮磷钾原料价格走跌，下游经销商拿货心态谨慎。整体上三季度秋肥较弱，公司复合肥Q3销量环比下降。此外，Q3纯碱、黄磷等产品价格价差，拖累公司业绩。据Wind数据及我们计算，2025Q3，复合肥、磷酸一铵、纯碱、黄磷价格分别环比Q2-0.6%、+0.6%、-8.5%、-3.7%；价差分别环比Q2-6.5%、-1.2%、-11.4%、-12.9%。
    合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降合成氨方面，预计2025年年底，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工，正式进入矿山建设期。远期公司还有两宗磷矿开采规划，以及广西贵港项目建设规划。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：收入延续快速增长，新品依然强劲

东鹏饮料(605499)
    2025Q3延续快速增长
    公司2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润37.6、35.4亿元，同比增38.9%、32.9%。2025Q3单季收入60.1亿元，同比增30.4%，扣非前后归母净利润13.9、12.7亿元，同比增41.9%、32.7%。因电解质水和果汁茶表现超出预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至44.97/56.98/66.11（前次42.28/52.14/57.45亿元），对应2025-2027年EPS8.65/10.96/12.71元，当前股价对应2025-2027年33.2/26.2/22.6倍PE，新品势头较好，维持“增持”评级。
    东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长
    2025Q1-Q3公司东鹏能量饮料营收同比+19.6%，高基数下能量饮料实现较快增长；补水啦同比增135.1%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率提升至80%左右；其他饮料产品同比增75.4%，其中果汁茶加快增长。2025Q3公司东鹏能量饮料营收同比增15.1%，补水啦营收同比增84.2%，能量饮料增速有所放缓，补水啦依然高增。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增2.0%、33.5%、27.0%、8.0%、67.6%、73.2%，广东、广西等成熟市场增速有明显放缓，补水啦、新增网点覆盖带动下华东、华北市场保持30%以上增长。
    净利率同比有所提升
    2025Q3归母净利率高基数下同比+1.85pct至22.7%。其中毛利率同比-0.6pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响毛利率略降，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比-2.60、+0.13、-0.13、+0.50pct，整体费用率有所下降，预计主因三季度冰柜等投入环比二季度有所减少所致。
    新品逐渐接力，支撑收入较快增长
    老品增速有所放缓，当前次新品网点覆盖仍有提升空间，新品果汁茶高速成长；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品接力高增，有望支撑公司收入较快增长。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：主业反转持续，梯队业务多点开花

晨光生物(300138)
    主业反转持续，利润弹性释放
    2025Q1-Q3公司收入50.5亿元，同比-3.4%；扣非前后归母净利润3.04、2.56亿元，同比+385.3%、+1659%。2025Q3单季收入13.9亿元，同比-19.9%，扣非前后归母净利润0.89、0.72亿元，同比扭亏。因植提和棉籽业务盈利能力改善现超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至3.95/4.49/5.37亿元（前次3.59/4.19/5.04亿元），对应2025-2027年EPS0.82/0.93/1.11元，当前股价对应2025-2027年17.6/15.5/13.0倍PE，主业持续改善，维持“买入”评级。
    植提业务平稳增长，棉籽业务盈利能力大幅改善
    2025Q1-Q3公司植物提取类业务收入24.99亿元，同比增7.35%，毛利率20.86%，同比+4.91pct。其中辣椒红色素销量同比增约36%、辣椒精销量同比增
    约87%、食品级叶黄素同比增约22%；花椒提取物销量同比增长超29%，甜菊糖收入创同期新高；公司辣椒红、辣椒精份额继续提升，毛利率明显改善。棉籽类业务收入23.53亿元，同比降10.54%，毛利率7.20%，同比+8.05pct，毛利率逐步恢复到正常水平。
    毛利率明显提升带动盈利能力明显改善
    2025Q3单季归母净利率同比+8.54pct。其中毛利率同比+10.56pct，主因植提业务加工利润改善、棉籽业务大幅扭亏贡献；公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.91/1.47/1.98/-0.56pct，费用率同比有所提升，主因棉籽业务职工薪酬、在研项目同比增加。
    核心主业持续改善，2026年毛利率有望持续改善
    公司辣椒红、辣椒精市场份额提升、加工利润持续改善，随着上游叶黄素原料供给去化、产品价格上涨，叶黄素有望迎来份额和加工利润双改善，公司三大主业低价原料储备充足，2026年毛利率有望持续改善。梯队业务甜菊糖苷、花椒提取物等竞争优势明显，有望继续扩大份额。
    风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

公司信息更新报告：三季报超预期，反内卷及扩内需或推动行业景气向上

恒力石化(600346)
    三季报业绩超预期，反内卷及内需增长或推动行业景气向上，维持“买入”评级据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入1,573.84亿元，同比-11.46%；归母净利润50.23亿元，同比-1.61%。Q3公司实现营业收入534.96亿元，同比-17.98%、环比+14.15%；归母净利润19.72亿元，同比+81.47%、环比+97.41%。Q3公司原油平均进价环比下跌，而公司整体产品价格环比企稳、销量环比增长，业绩超预期增长。未来随着PTA及石化行业反内卷推进，以及国内需求稳步增长，炼化行业景气有望上行。我们维持公司前期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为76.38、99.71、123.24亿元，EPS分别为1.09、1.42、1.75元，当前股价对应PE分别为15.7、12.1、9.7倍，维持“买入”评级。
    2025Q3，公司原油平均进价环比下跌，而整体产品价、销量环比稳中有增原料端，2025年前3季度，公司主要原材料煤炭、原油、PX平均进价分别为555、3,680、6,029元/吨，分别较2025H1-2.1%、-8.5%、-0.03%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q3炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为553、312、139万吨，分别环比39.5%、-10.8%、-9.8%，炼化产品销量环比增长明显，产品总销量环比+11.5%。销售均价方面，Q3炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,854、4,221、7,039元/吨，分别环比-1.6%、+3.4%、+1.3%，公司整体产品价格环比+0.9%。2025Q3，公司原油平均进价环比下跌，而整体产品价、销量环比稳中有增，公司出色的成本控制能力和经营管理水平进一步凸显。
    反内卷及内需增长或推动行业景气向上，公司业绩上行弹性充足
    截至2025年9月，国内PTA行业CR7达到76%，行业龙头产能集中度高，且2025年7月以来PTA行业陷入全行业亏损，具备良好反内卷条件。此外，据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂接近40家，炼能合计在4000万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。10月23日，二十届四中全会公报强调要坚持扩大内需，增强国内大循环内生动力和可靠性。我们认为，随着国内“反内卷”行动的展开，以及国内需求持续增加，炼化行业景气度或将步入上行区间，公司作为行业内优质龙头企业具有较强业绩上行弹性。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

公司信息更新报告：财务状况改善，持续推动成本下降

华统股份(002840)
    财务状况改善，持续推动成本下降，维持“买入”评级
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收60.88亿元(同比-6.13%)，归母净利润0.71亿元(同比+32.93%)，单Q3营收18.44亿元(同比-20.52%)，归母净利润-0.05亿元(同比-102.99%)。公司养殖成本持续下降，但受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025、2027年盈利预测，上调公司2026年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.04/3.52/5.45（2025-2027年原预测分别为2.37/2.43/7.61）亿元，对应EPS分别为0.00/0.44/0.68元，当前股价对应PE为2218.9/25.0/16.1倍。公司财务状况改善，持续推动成本下降，维持“买入”评级。
    公司生猪出栏相对维稳，持续推进成本下降
    2025Q1-Q3公司生猪出栏187.4万头（同比-3.80%），其中外销仔猪3.8万头，2025Q3公司实现生猪出栏60.3万头(同比-1.43%)。公司积极响应行业产能调控政策，截至2025年9月末，公司能繁存栏13.3万头，预计年底降至13万头以内。成本方面，2025M7-M9生猪完全成本13.6/13.4/13.3元/公斤，公司2025年底成本目标降至13元/公斤以内。公司生猪出栏相对维稳，持续推进成本下降，生猪养殖高质量发展。
    公司财务状况持续改善，生猪屠宰经营稳健贡献利润
    公司财务状况持续向好，截至2025年9月末，公司资产负债率60.40%(同比-14.02pct)，账面货币资金13.38亿元(同比+96.31%)。公司生猪屠宰业务经营稳健，2025Q3公司生猪屠宰量120万头，屠宰头均利润约14元。公司生猪养殖屠宰协同发展，屠宰产能利用率提升贡献利润。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

公司信息更新报告：2025Q3业绩同比高增，未来增长动力充足

胜宏科技(300476)
    2025Q3业绩同比高增，工厂爬坡等因素导致环比微降，维持“买入”评级2025年前三季度公司实现营收141.17亿元，yoy+83.40%，实现归母净利润32.45亿元，yoy+324.38%。2025Q3，公司实现营收50.86亿元，yoy+78.95%，qoq+7.80%；实现了归母净利润11.02亿元，yoy+260.52%，qoq-9.88%；实现毛利率35.19%，yoy+12.02pct，qoq-3.63pct；实现净利率21.66%，yoy+10.91pct，qoq-4.25pct，公司算力PCB订单批量释放带来营收和利润全面开花，Q3由于新工厂投产、产线切换、承接快板等因素影响，利润率环比略有下降。基于公司AI领域订单释放节奏以及产能的持续扩充，我们上调2025、2026、2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为47.90/80.40/103.17亿元（原值为43.88/56.78/70.75亿元），EPS为5.50/9.24/11.85元，当前股价对应PE为61.8/36.8/28.7倍，维持“买入”评级。
    持续布局高端产能，奠定未来增长基础
    三季度末公司在建工程合计35.48亿元，较年初的2.57亿元增长1281%。公司惠州、泰国、越南等生产基地均在积极进行产能扩张。公司泰国工厂A1栋一期升级改造已于今年3月完成，已开始投产，二期升级改造也已基本收尾，近期北美科技大客户已经在陆续审厂，此外也有部分客户开始针对泰国工厂进行产品导入，部分订单已经开始排期；泰国A2栋厂房的建设也正在按计划有序推进中。越南工厂已于今年3月奠基，现按计划有序推进中。
    技术能力领先，为未来AI领域产品迭代创造条件
    AI领域，公司具备100层以上高多层PCB、8阶28层HDI与16层任意互联(Any-layer)HDI的技术能力，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证，在AI算力卡、AI DataCenter UBB＆交换机市场份额全球领先。随着未来AI芯片的迭代升级，AI PCB技术要求及价值量有望持续提升，公司基于自身技术储备，有望占据重要市场份额。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

公司信息更新报告：2025Q3虽仍受欧洲客户放假影响，但业绩表现亮眼

威迈斯(688612)
    Q3业绩虽仍受欧洲客户放假影响，但影响远小于2024年
    公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入45.97亿元，同比+5.45%；实现归母净利润4.25亿元，同比+43.64%。其中，单Q3实现营业收入16.38亿元，同比+3.06%，环比+1.93%；Q3实现归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，环比-10.58%。单三季度毛利率23.0%，环比基本持平，同比+4.9pcts。Q3受到欧洲客户放假影响，历来都是淡季，但2025Q3公司归母净利环比下滑的幅度与2024Q3相比显著收窄，业绩表现亮眼。公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，显著受益于欧洲新能源车市场放量，有望迎来量利齐升，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26、10.25、14.86亿元，当前股价对应PE分别为23.5、16.7、11.5倍，维持“买入”评级。
    全球化战略稳步推进，与Stellantis集团密切合作形成“示范效应”2025年以来，公司在积极调整产品出货结构的同时加速推进全球化战略，将更多资源投向新能源汽车增速更快的境外市场。公司泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正按规划持续推进。泰国生产基地的建设有望进一步完善公司全球布局，强化全球服务能力与供应链协同能力，为境内整车厂出海及境外客户拓展提供支撑。公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。依托于Stellantis集团密切合作的“示范效应”及自身深厚的研发优势，公司正积极拓展更多境外客户，并已与多家海外知名整车厂密切交流。
    三季报货币资金余额18.6亿元，应付长期高于应收
    公司报表扎实，资金充裕，三季报货币资金余额18.55亿元。三季报合同负债2.98亿元，为历史较高水平。此外，公司应付长期高于应收，一定程度上体现其产业链地位。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进

生物股份(600201)
    业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进，维持“买入”评级
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收10.42亿元(同比+7.38%)，归母净利润1.61亿元(同比-4.85%)。单Q3营收4.23亿元(同比+17.76%)，归母净利润1.01亿元(同比+116.40%)。公司盈利修复向上，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为65.4/35.0/24.3倍。公司业绩修复向上，非瘟疫苗研发加速，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。
    公司核心单品持续放量，成长动能强劲
    猪用疫苗方面，行业竞争激烈，公司持续抢占市场。2025Q1-Q3公司猪口蹄疫苗销量同比+50%，非口苗方面公司完善营销渠道，拓展大客户市场，非口苗核心产品量价齐升。2025Q1-Q3圆支苗营收同比+15%,，腹泻苗营收同比+120%，一针三防组合免疫带动下猪瘟疫苗营收同比+50%以上，伪狂苗营收同比+10%。禽用疫苗直销渠道表现亮眼，直销营收同比+40%。反刍疫苗，牛二联、布病苗等推陈出新持续放量，羊苗营收同比+40%。此外，公司宠物疫苗线上线下协同发力，猫三联疫苗放量；持续开拓海外市场，2025Q1-Q3国际业务营收增长超1600万元。公司持续开拓市场，核心单品持续放量，成长动能强劲。
    公司经营稳健重视研发创新，非瘟疫苗研发有序推进
    公司经营稳健重视研发创新，2025Q1-Q3公司研发费用0.96亿元，同比+9.08%。截至2025年9月末，公司资产负债率16.06%(同比-3.55pct)，账面货币资金13.45亿元(同比+5.24%)。公司重磅单品非瘟疫苗研发持续推进，公司目前已完成首个临床试验场一针免疫，预计于2025年12月底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒，后续评审有望加速。此外，公司非瘟疫苗在越南同步进行注册，非瘟疫苗增量市场空间进一步被打开。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

公司信息更新报告：收入和利润均超预期，长期看好公司AI及出海战略

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    考虑党政信创招标及确收进度加速，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为19.15、22.88、27.70亿元（前值为18.79、21.87、25.40亿元），对应EPS分别为4.13、4.94、5.98元/股，当前股价对应PE为73.5、61.5、50.8倍，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。
    Q3收入和利润均超出市场预期
    2025年前三季度公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。其中，2025Q3公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%，收入和利润均超出市场预期。
    （1）从收入端看，Q3单季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增速较上半年明显改善；WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增速较上半年提升；WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要由于党政信创招标及确收进度加速，Q4增速有望进一步提升。
    （2）毛利率和费用率看，Q3公司销售毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点；期间费用控制成效显著，其中，销售费用率、研发费用率分别为19.09%、35.24%，同比下降1.05、2.17个百分点，管理费用率略提升0.19个百分点至8.04%。
    坚定推进AI战略，海外市场有望成为新增长极
    （1）公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计AI月活将实现快速增长。（2）面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，海外大屏用户数快速增长，海外市场有望有望成为公司新增长极。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。