公司信息更新报告：2025Q1扣非归母净利润+28.6%，丸美势能持续向上

丸美生物(603983)
    2025Q1扣非归母净利润+28.6%，业绩符合预期
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收29.70亿元（同比+33.4%，下同）、归母净利润3.42亿元（+31.7%）；2025Q1实现营收8.47亿元（+28.0%）、归母净利润1.35亿元（+22.1%）、扣非归母净利润1.34亿元（+28.6%），业绩符合预期。考虑竞争激烈且基数较高，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.56/5.97/7.63亿元（2025-2026年原值为4.84/6.04亿元），对应EPS为1.14/1.49/1.90元，当前股价对应PE为34.9/26.6/20.8倍，两大核心品牌势能持续提升，估值合理，维持“买入”评级。
    眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升
    分品类看，2024年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收6.89亿元（+60.8%）/11.25亿元（+21.6%）/2.41亿元（+8.8%）/9.13亿元（+40.5%），大单品丸美小红笔全年实现GMV5.3亿元（+146%），斩获抖音淡纹眼霜TOP1，小金针GMV3.5亿元（+96%）。分品牌看，丸美和恋火收入分别同比增长超30%和40%。盈利能力方面，公司2024年和2025Q1毛利率分别为73.7%（+3.0pct）/76.1%（+1.4pct），产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，销售费用增加系公司加大品牌建设投入所致。
    丸美产品集中度与用户粘性持续提升，恋火底妆心智不断增强
    丸美：丸美夯实“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，小红笔、小金针等大单品集中度提升，小金针面霜新品2024年9月上市首月即突破千万GMV，逐步构建形“超级单品+储备单品”的产品梯队。恋火：2024年恋火看不见/蹭不掉系列6款粉底GMV均超亿元，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1。运营：丸美2024年在抖音GMV达10-15亿元（+66.9%），其中自播和达播GMV同比分别+54%/+82%，自播+达播+橱窗多面开花；此外，品牌会员活跃人数和回购金额同比分别+31%/+48%，用户粘性持续提升。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

公司信息更新报告：2025Q1业绩承压，期待调整后利润弹性释放

贝泰妮(300957)
    2024年及2025Q1利润端承压，期待后续利润快速修复
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收57.36亿元（+3.9%）、归母净利润5.03亿元（-33.5%）；2025Q1实现营收9.49亿元（-13.5%）、归母净利润0.28亿元（-84.0%）。考虑投流成本上升且竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.72/8.03/9.27（2025-2026年原值为12.66/15.70亿元），对应EPS为1.59/1.90/2.19元，当前股价对应PE为25.4/21.2/18.4倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、调整完毕后增长可期，估值合理，维持“买入”评级。
    2024年彩妆类和抖音渠道表现较好，2025Q1毛利率改善
    分品牌看，2024年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收49.09/2.01/0.60/4.67/0.52亿元，同比分别-5.5%/+34.0%/+65.6%/420.1%/+256.0%。分渠道看，2024年线上/线下/OMO渠道分别实现营收39.12/12.74/5.21亿元，同比分别+10.1%/-10.7%/-0.4%；其中阿里系/抖音系分别实现营收17.26（-2.1%）/8.27亿元（+31.0%）。分品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收48.01亿元（-1.4%）/3.55亿元（-23.4%）/5.51亿元（+226.5%），彩妆增势较好。盈利能力方面，2024年/2025Q1公司毛利率分别为73.7%（-0.2pct）/77.5%（+5.4pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/+1.5pct/-0.3pct；2025Q1则同比分别+9.3pct/+5.5pct/+3.1pct，受市场竞争加剧影响，公司费用投入增加。
    薇诺娜开启2.0“专研敏感肌”时代，多品牌全渠道稳健发展
    主品牌：薇诺娜持续深耕敏感肌心智，专研“敏感肌修护、防晒、美白、抗老以及医美术后修护”五大解决方案，通过“单品+套组”策略，提高客单价。第二梯队：薇诺娜宝贝（婴童湿疹护理）覆盖渠道超1.8万家，舒润霜、防晒乳、护肤油表现较好；瑷科缦（高端抗衰）医美+家美抗衰全覆盖；姬芮（大众彩妆）推新加速，大单品隔离和防晒表现亮眼。渠道：稳步优化线上渠道，效率持续提升；此外，多个品牌已进驻泰国主流美妆渠道，实现初步出海。
    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：Q1归母净利润仅小幅小跌，底部回购彰显发展信心

华鲁恒升(600426)
    Q1归母净利润仅小幅小跌，底部回购彰显发展信心，维持“买入”评级2025年Q1公司实现营收77.72亿元，同比-2.59%；实现归母净利7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。Q1在公司大部分产品价差处于历史底部情况下，公司归母净利润环比仅下滑1.47亿元，公司龙头业绩韧性尽显。同时公司在市值低点发布回购公告，进一步彰显了公司对未来发展的信心，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.75、50.03、57.60亿元，EPS分别为2.01、2.36、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.4倍。随着国际贸易竞争加剧，国内政策有望发力引导内需复苏，同时煤价持续下跌，看好公司业绩持续复苏，维持公司“买入”评级。
    2025年Q1多产品价差环比下滑，更加彰显公司底部业绩韧性
    据Wind数据及我们测算，2025年Q1，动力煤均价737元/吨，环比下降11.99%，同比下降19.39%。产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL等产品平均价格分别为1,727、2,902、8,063、3,242、3,348、2,735、7,675、10,633元/吨，环比分别-3.40%、-2.07%、-2.09%、-5.98%、-14.64%、-6.31%、-12.62%、-5.55%；平均价差分别为629、1,500、1,426、2,070、2,281、1,448、1,981、1,766元/吨，环比分别+15.17%、+8.53%、+5.23%、-2.47%、-15.90%、-0.74%、-30.66%、-16.76%。截至2025年Q1末，醋酸、草酸、DMC、己内酰胺、三聚氰胺等多数公司主营品种的价差分位数均处于历史分位数15%以下，而公司Q1归母净利环比仅下滑1.47亿元，足以彰显公司成本优势和业绩韧性。
    看好公司底部业绩抬升，底部回购彰显公司发展信心
    德州基地方面，根据历年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能普遍在5-7万m3/h，而荆州基地3台气化炉总合成气产能为53.8万m3/h，足见在气化平台效率上，德州基地仍有优化降本空间，看好公司底部业绩抬升。同时在市值、业绩底部，公司拟回购股份，回购金额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币3亿元（含），回购股份用于注销并减少公司注册资本，进一步彰显公司发展信心。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：库存因素短期拖累利润，服饰品类增长维持靓丽

赛维时代(301381)
    主营业务维持高增，业绩端阶段性承压
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收102.75亿元（同比+56.5%，下同）、归母净利润2.14亿元（-36.2%）；2025Q1实现营收24.58亿元（+36.6%），归母净利润0.47亿元（-45.3%）。我们认为，公司通过稳步推进品牌化战略，在巩固既有渠道和市场优势基础上，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望实现品牌影响力和市场份额的持续提升。考虑后续去库存影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.71/5.11/6.65亿元（2025-2026年原值6.04/7.77亿元），对应EPS为0.93/1.28/1.66元，当前股价对应PE为21.8/15.8/12.2倍，估值合理，维持“买入”评级。
    服饰品类增长持续亮眼，库存因素短期拖累盈利能力
    分品类看，2024年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%，公司持续将底层能力赋能于新品牌孵化，实现自主品牌强劲增长；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为88.1%/6.9%/0.2%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区后续提升潜力大。盈利能力方面，2024年公司毛利率为43.8%（-2.1pct），下滑主要系海运波动导致运输成本增加和库存周转放缓，2024年公司库存周转天数为81天，同比2023年增加10天；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为37.8%/2.1%/-0.3%，其中销售费用上升主要系销售收入及品牌推广费提升所致。
    坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局
    公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，看好新项目、新产品放量

新和成(002001)
    Q1营收同比增长、归母净利润同比高增，符合预期，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，实现营收54.4亿元，同比+20.91%、环比-6.66%；归母净利润18.8亿元，同比+116.18%、环比+0.05%；扣非净利润18.8亿元，同比+119.22%、环比-3.44%，业绩符合预期，同比高增主要受益于营养品量价齐升。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
    维生素景气上行、蛋氨酸有序放量助力业绩高增，看好新项目、新产品放量（1）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为46.7%、34.7%，相较2024年报分别+4.92pcts、+7.41pcts。据Wind数据，2025年一季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为112.3、136.4、21.4元/公斤，同比+37.4%、+109.9%、-3.7%，维生素景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至4月28日，VA、VE、固蛋市场均价分别为75.0、115.0、22.5元/公斤，较2025年初分别-45.5%、-19.3%、+13.1%，同比分别-11.8%、+64.3%、+2.0%，分别处于1.6%、72.7%、46.7%历史分位（2008年以来）。据百川盈孚数据，2025Q1国内蛋氨酸出口量7.9万吨，同比+7.35%，目前国内固体蛋氨酸工厂挺价态度强势。据饲料巴巴公众号报道，4月22日国内厂家VA、VE停报，国内宁夏紫光计划4月中旬开始检修4周，安迪苏欧洲工厂计划3-5月检修、南京工厂计划4-5月检修，4月21日赢创蛋氨酸市场报价上调1元/公斤。（2）项目进展：根据2024年报，公司现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

公司信息更新报告：乘端侧AI之东风，业绩创单季度历史新高

恒玄科技(688608)
    2024年业绩大幅增长，2025Q1业绩创历史新高，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%。毛利率逐季改善，2024Q4增长至37.70%。公司持续高研发投入保持核心竞争力，2024年研发费用6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27%。单季度来看，公司2025年Q1实现营收9.95亿元，同比+52.25%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，收入和利润均创历史新高。一方面，端侧AI不断发展下，智能可穿戴市场持续增长，国补对消费需求有明显的促进作用；另一方面公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价较去年同期有所提升。因此，我们上调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入49/62/81亿元（2025/2026年前值为42/54亿元），实现归母净利润9.8/12.5/16.7亿元（2025/2026年前值为8.6/12.4亿元），以2025年4月28日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为49/38/28倍，维持“买入”评级。
    6nm BES2800芯片开始放量，积极拥抱端侧AI大趋势
    公司专注于低功耗无线计算SoC主控芯片的研发和销售。2024年，公司智能手表/手环芯片实现营收10.45亿元，同比增长116%，合计出货量超4000万颗，且2025Q1持续量价齐升。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。BES2800的智能眼镜方案适配市场上主流的ISP芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。我们认为公司有望进一步拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场的应用。
    风险提示：中美贸易冲突加剧的风险；新品进展不及预期；市场需求不及预期；端侧AI发展不及预期等。

中小盘信息更新：Q1业绩靓丽，首发全栈辅助驾驶解决方案

德赛西威(002920)
    2025Q1业绩稳健增长，发布智驾解决方案拓展成长空间
    公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入67.92亿元，同比+20.26%；实现归母净利润5.82亿元，同比+51.32%；实现扣非净利润4.97亿元，同比+34.08%，2025Q1非经常性损益为0.85亿，主要由于处置参股公司股权所致。公司在激烈的市场竞争环境下实现优异业绩，彰显竞争实力。上海车展上公司首发全栈辅助驾驶解决方案，有望打开成长空间。我们维持公司业绩预期，预计2025-2027年公司归母净利润27.17/34.74/44.94亿元，对应EPS分别为4.90/6.26/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为21.1/16.5/12.8倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，维持“买入”评级。
    毛利率改善，费用水平稳健，保持研发投入
    报告期内，公司实现毛利率20.52%，同比增加1.18pct，环比增加2.12pct，呈现企稳回升态势，逐步回归正常水平。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/2.17%/9.65%/0.41%，同比变动-0.24pct/0.39pct/0.39pct/-0.23pct，公司研发保持高投入有效支撑公司新业务拓展和新产品开发，整体期间费用率依旧保持稳健态势，规模效应和卓越的管理能力凸显。
    面向未来全栈布局，车展发布辅助驾驶整体解决方案
    上海车展期间，首发全栈辅助驾驶解决方案。方案包含硬件平台、软件算法、以及系统集成，覆盖高端性能到普惠应用的多元场景需求。车展期间，公司基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案，实现高速、城区、泊车场景应对。良好实现高速领航辅助驾驶及上下匝道、城市记忆领航辅助驾驶、以及覆盖泊出、闸机通行、寻找车位等记忆泊车场景。智驾领域，公司形成从研发到量产的硬件、工程化落地、底软支持、算法自研、中间件认证的“五维”能力框架，以及域控制器、传感器、智驾算法的“铁三角”产品布局，有望进一步强化竞争力，满足海内外客户需求。整车层面，公司形成从域集中到中央计算再到车路云一体化的全栈布局的服务能力，助力汽车行业构建完善生态，有望打开新的成长空间。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，创新+出海持续推进

汇宇制药(688553)
    业绩表现亮眼，创新+出海持续推进，维持“买入”评级
    2024年公司收入10.94亿元（同比+18.05%，以下均为同比口径）；归母净利润3.25亿元（+132.78%）；扣非归母净利润0.92亿元（同比+39.55%）。公司2025Q1实现收入2.39亿元（-1.46%）；归母净利润-0.26亿元（-155.19%）；扣非归母净利润0.34亿元（-8.27%）。基于公司海外产品推广仍需时间，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为0.86、2.08、2.94亿元（原2025-2026预测为3.84、4.23亿元），EPS为0.20元、0.49元和0.69元，当前股价对应PE为76.9、32.0以及22.7倍，鉴于公司海外业务快速增长，我们维持“买入”评级。
    产品管线多元布局，境外市场加速扩张
    公司秉承“高壁垒+高投入产出比+首仿”的立项策略，境内销售结构均衡。2024年国内新增优质仿制药上市17个，产生销售收入产品增加至22个，形成销售收入9.28亿元（+10.12%）。公司高端仿制药扬帆出海，境外市场加速扩张。公司2024年境外收入1.66亿元（+97.12%），共计25个产品获批上市，累计13个产品在68个国家实现销售。此外公司深耕专业领域，延伸产业链价值服务。2024年公司已取得3个II类医疗器械产品上市批件，推进1个III类医疗器械项目进入临床试验阶段。公司产品管线多元布局，境外市场加速扩张。
    持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破
    2024年公司研发投入约3.46亿元，占营收比例为31.64%。公司在研产品储备丰富，在研I类创新药14个，多项药物取得进展。I类双靶点小分子创新药HY-0002a项目持续推进I/II期研究；I类生物创新药HY-0007项目已获得临床研究批件并启动临床I期研究；I类化学创新药HY-0006项目已获得临床研究批件并启动I期临床研究；改良型新药HY-2003项目已获得临床研究批件，并完成I期临床试验首例受试者给药。公司持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：2025年Q1收入持续高增，关注近存计算发展趋势

兆易创新(603986)
    下游市场需求回暖，公司营收净利双增长
    2024年，公司实现营收73.56亿元，yoy+27.69%，归母净利润11.03亿元，yoy+584.21%；2025年Q1公司实现营收19.09亿元，yoy+17.32%，qoq+11.88%，归母净利润2.35亿元，yoy+14.57%，qoq-13.24%，毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7pct。因下游市场回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。公司业务发展稳健，同时深度受益于AI端侧发展趋势和电车智能化发展趋势，我们上调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026年将分别实现营业收入95/117/144亿元（2025/2026年前值为93/117亿元），实现归母净利润16.9/21.6/26.9亿元（2025/2026前值为15.9/20.7亿元），以4月28日市值计算，对应2025-2026年PE分别为44/35/28倍，维持“买入”评级。
    存储芯片+MCU贡献业绩底座，定制化存储打开增长空间
    （1）存储芯片方面：公司的NOR Flash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位，未来公司将在AI眼镜、AIPC、工业、汽车等领域发力。公司DRAM产品的营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度，新产品DDR48Gb在TV、工业等客户端导入情况良好；同时，公司正在推进LPDDR5的研发，LPDDR4预计在2025年下半年开始贡献收入。（2）MCU方面：由于消费国补和部分客户抢出口的拉动，2025年以来公司MCU收入增长强劲。未来公司将积极把握国产替代的机遇，抓住端侧AI发展带来的直接、间接受益机会。公司的新产品H75E集成了高性能M7内核MCU和EtherCAT，具有小体积、高算力、通信效果良好的特点。此外，G5系列产品，一颗MCU可以驱动四个电机，适用于机器人小型化的应用场景。（3）在存力瓶颈约束之下，近存计算有望成为端侧设备发展的一大趋势。公司背靠合肥长鑫，DRAM供应能力稳健，同时公司设立子公司北京青耘科技，投资包括定制化存储方案在内的创新技术领域，有望把握该趋势。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品研发不及预期。

公司信息更新报告：天然碱成本优势渐显，看好公司新建项目成长性

远兴能源(000683)
    天然碱成本优势渐显，看好公司新建项目成长性，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比+10.13%，实现扣非归母净利润20.72亿元，同比-14.17%。2024年Q4，公司实现扣非归母净利润2.80亿元，环比-52.03%。2025年Q1，公司实现扣非归母净利润3.35亿元，同比-41.10%。考虑到纯碱景气度低迷，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为17.00（-10.41）、20.80（-7.38）、21.43亿元，对应EPS分别为0.45（-0.31）、0.56（-0.22）、0.57元，当前股价对应PE分别为11.5、9.4、9.1倍。根据我们测算，公司2024年纯碱平均成本同比下降，成本优势逐步兑现，在未来存量纯碱市场中有望脱颖而出。随着阿拉善二期项目和120万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    2024年Q4、2025年Q1纯碱景气度持续低迷，拖累公司业绩
    根据百川盈孚数据，2024年Q4河南重碱、轻碱均价分别为1,550、1,389元/吨，环比分别-18.34%、-14.07%；银根化工重碱、轻碱均价分别为1,148、1,100元/吨，环比分别-31.49%、-36.43%。2025年Q4河南重碱、轻碱均价分别为1,447、1,360元/吨，环比分别-3.56%、-2.11%；银根化工重碱、轻碱均价分别为1,837、1,617元/吨，环比分别+4.17%、+1.05%。根据公司公告，公司2024年纯碱销量为575.26万吨，同比+123.88%。随着阿拉善天然碱项目一期持续放量，公司成本优势显现，我们测算2024年公司纯碱吨营业成本为741元/吨，同比-12.31%。
    公司二期项目进展顺利，同时拟建120万吨小苏打，看好公司成长
    截至2024年底，公司阿拉善天然碱项目二期工程累计14.06亿元，项目进度为25%，预计2025年12月建成。同时银根化工拟依托阿拉善天然碱项目生产过程中产生的二氧化碳气体及含碱母液，结合风电、光伏发电等绿电资源，规划建设碳回收综合利用120万吨小苏打项目，项目计划总投资35.60亿元，项目建成投产后，投资税前财务内部收益率为22.15%。随着公司项目建成，看好公司成长。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

公司信息更新报告：制冷剂景气单边上行趋势不变，主升行情徐徐展开

巨化股份(600160)
    2025Q1利润同比+160.64%，高增趋势或将延续，维持“买入”评级
    公司2025一季度实现营收58.00亿元，同比+6.05%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94%。业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.4、9.4、8.0倍。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，主升行情徐徐展开，维持“买入”评级。
    2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续
    2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨，同比+4.14%；均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨）。据隆众资讯，4月25日，华东制冷剂大厂不同主流型号调涨。其中，R22内贸内贸报价3.7万元/吨（+500元/吨）；R32内、外贸报价均为5.05万元/吨（+2500元/吨）；R134a内、外贸报价4.8万元/吨（+2000元/吨）；R410a内、外贸报价均为4.8万元/吨（+1000元/吨）。又据氟务在线资讯，霍尼韦尔与iGas等企业近日宣布对旗下制冷剂产品实施价格调整，如霍尼韦尔将对R454B加收每磅4美元的费用（折算后约上涨6.4万人民币/吨），并对2月15日后订单额外征收42%的附加费。全球制冷剂向上趋势愈加强烈。
    我国空调排产持续增长，海外空调需求火热
    据产业在线数据，我国2025年5-7月家用空调排产+9.9%、+14.1%、+14.3%。其中内销5-7月排产较分别+15.4%、+28.8%、+36.7%。又据制冷网公众号，韩国三星电子和LG电子2025Q1家用空调销量同比分别+51%、+60%；其中3月销量同比+61%、+80%。印度市场空调需求亦非常火热，压缩机等供应紧张。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司信息更新报告：Q1业绩有所增长，新车密集上市销量增长可期

长安汽车(000625)
    12.18 Q1业绩同比有所增长，汇兑收益增加带动期间费用率明显改善
    公司发布2025年一季报，实现营收341.61亿元，同比-7.73%；归母净利润13.531,207.54亿元，同比+16.81%，主要系汇兑收益增加所致。Q1毛利率环比下降2.3pct，主1,006.16要受促销力度加大导致单车均价环比下降叠加Q1确认的降本额度不高影响。我99.14们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为82.6186.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应的PE分别为62.8914.0/11.3/9.4倍，但鉴于公司三大新能源品牌新车周期强势开启、智能化领域自研与拥抱华为并举、海外市场持续开拓，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1三大新能源品牌销量同比均有增长，环比下降影响单车均价及投资收益公司Q1总销量70.52万辆，同比+1.9%，其中三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增长80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比小幅下降8.0%。环比来看，Q3深蓝品牌销量环比减少32.7%，导致单车均价环比下降2.37万元，毛利率环比下降2.3pct；阿维塔销量环比减少43.6%，导致公司Q1投资收益环比减少51.7%；引力序列在促销及产品迭代等的推动下，Q1销量环比增长3.0%。
    新车密集上市销量增长可期，“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”计划同步推进公司深入推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”三大计划。电动化方面，公司大力发展三大新能源品牌，2025年迎来重要新产品周期：(1)深蓝S09搭载超级增程+华为乾崑智能，预售价23.99万元起，年底还将有一系列重磅新品推出并冲击4-5万的月销目标；(2)阿维塔06上市2天大定突破12536台；(3)启源Q07正式上市。智能化方面，公司成功入股引望，除华为领先的智能化技术赋能外，还将享受引望盈利后的投资收益，同时自研方案持续推进、积极跟进智驾平权，此外还前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域。全球化方面，公司2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域导入12款产品，海外市场销量目标达100万辆。同时，公司注重海外本土化供应，首个海外新能源整车基地泰国工厂将于5月正式投产。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

公司信息更新报告：Q4业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速

黑猫股份(002068)
    2024年Q4业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速，维持“买入”评级根据公司年报，2024年公司实现营业收入101.32亿元，同比+7.20%；实现归母净利润2,513.47万元，同比大幅扭亏。对应Q4单季度，公司实现归母净利润8,013.47万元，环比大幅扭亏，同比+294.16%。2025年Q1，公司实现归母净利润-3551.81万元，同、环比转亏。我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利2.85（-0.02）、3.75（-0.38）、4.92亿元，对应EPS分别为0.39（-0.00）、0.51（-0.05）、0.67元，当前股价对应PE分别为29.1、22.1、16.9倍。随着中美贸易冲突加剧，或加速下游电池厂对进口导电炭黑国产化替代趋势，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。
    煤焦油价格波动致炭黑价差波动较大，公司季度业绩先涨后跌
    根据Wind、百川盈孚数据及我们测算，2024年Q4，煤焦油市场均价为3,575元/吨，环比-8.71%；炭黑的平均价格为7,874元/吨，环比-5.68%；炭黑平均价差为2,512元/吨，环比大幅扩大1.52%，助力公司Q4归母净利润超预期。2025年Q1，煤焦油市场均价为3,675元/吨，环比+2.80%；炭黑的平均价格为7,582元/吨，环比-3.71%，炭黑平均价差为2,070元/吨，环比大幅缩窄17.62%，同比-10.36%。2025年Q1本就为炭黑的传统淡季，同时受美国贸易政策不确定影响，春节后终端订单锐减，炭黑库存亦大幅累积，同时炭黑价差同环比下跌，量价齐跌致公司Q1业绩同环比转亏。
    中美贸易冲突加剧，或加剧导电炭黑国产化替代趋势
    根据光明网报道，经国务院批准，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至125%。当前国内销售有产自美国的锂电用导电炭黑，随着中美贸易冲突升温，下游电池厂或加快引进国产化厂家保障供应链安全，公司拥有超导电炭黑产能2万吨，未来有望充分受益于导电炭黑国产化替代趋势加快。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张

浩洋股份(300833)
    贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入12.1亿元（同比-7.1%，下同），归母净利润3.0亿元（-17.6%），扣非归母净利润2.8亿元（-18.7%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入2.9亿元（-8.0%），归母净利润0.5亿元（-47.0%），扣非归母净利润0.5亿元（-48.2%）。考虑到2025年中美贸易摩擦持续，加征关税下公司盈利能力或受影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.93/3.52/4.17亿元（2025-2026年原值分别为5.04/6.27亿元），对应EPS为2.32/2.78/3.30元，当前股价对应PE为13.7/11.4/9.7倍，下游演出行业景气度仍处高位，公司产品迭代持续，品牌矩阵扩张，维持“买入”评级。
    盈利能力：费用投放加速净利率承压，研发费用提升保持产品领先行业
    公司2024年毛利率为50.4%（+0.4pct），期间费用率为20.9%（+5.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/8.4%/7.1%/-3.8%，同比分别+1.5/+1.6/+2.7/-0.8pct，期间费用率增长主系公司2024H2收购丹麦SGM公司产生一次性费用、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024年销售净利率为25.2%（-3.1pct），扣非净利率为23.5%（-3.3pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率49.4%（-3.3pct）；期间费用率为26.1%（+10.8pct）。综合影响下，公司销售净利率为18.6%（-13.6pct），扣非净利率为17.4%（-13.5%）。
    下游演出行业景气度仍处高位，收购丹麦SGM公司品牌矩阵进一步扩张（1）全球演出行业景气度仍处于高位，海外方面根据Live Nation数据，2024年Live Nation演唱会场次达5.4万场，接待观众人数达1.51亿人；国内方面，2024年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次48.8万场（+11%）；票房收入579.5亿元（+15%）；观众人数1.76亿人次（+3%），我们看好2025全年全球演出行业维持高景气度。（2）收购丹麦SGM品牌矩阵扩张，2024H2公司收购丹麦SGM公司资产，并在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管理体系，强化国际销售渠道建设，夯实海外市场团队的营销和组织能力，目前公司已经拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM三大自主品牌，品牌声量持续提升。
    风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。

公司信息更新报告：业绩持续高增，AIoT SoC龙头完善平台化布局

瑞芯微(603893)
    2024年业绩大幅增长，2025Q1毛利率创历史新高，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入31.36亿元，同比增长46.94%，创历史以来新高；实现净利润5.95亿元，同比增长341.01%。以RK3588，RK356X，RV11系列为代表的各AIoT算力平台快速增长，驱动公司业绩高增长。单季度来看，公司2025年Q1实现营业收入8.85亿元，同比增长62.95%；同时不断优化产品结构，毛利率提升至40.95%，创历史新高；公司实现净利润2.09亿元，同比增长209.65%。随着公司不断推出芯片，3688及AI协处理器等高价质量芯片逐步上量，我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年分别实现营业收入42/55/70亿元（2025/2026年前值为42/54亿元），实现归母净利润9.1/12.0/15.3亿元（2025/2026前值为8.6/11.9亿元），以2025年4月28日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为73/56/44倍，维持“买入”评级。
    持续研发投入，不断完善AIoT SoC平台化布局
    2024年公司研发费用5.69亿元，连续十余年保持研发投入占营收比重20%左右。报告期内，公司顺利推出RK3576、RK2118、RV1103B、RK3506及周边芯片等多款新产品，并持续推进协处理器等在研项目进展、迭代核心技术IP。2024年研发并推出RK3576、RV1103B等多款新产品，AIoT平台布局基本形成，在各条产品线形成更为完整的产品序列、协同增长。
    随着端侧的AIoT快速发展，提升汽车电子、机器人等领域市场份额
    以Deepseek为代表的国内AI大模型技术开源化，为边缘、端侧的AIoT快速发展带来全新机遇。（1）汽车电子：智能座舱RK3588M已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步推进；车载AI音频处理器平台RK2118M在2024年获得超过20个定点项目；（2）机器人：公司持续多年深耕机器人领域，RK3588等已应用在国内多家知名机器人客户的产品中，并持续开拓市场。
    风险提示：贸易冲突加剧；新品进展不及预期；端侧AI发展不及预期等。

公司信息更新报告：麻醉业务持续进阶，创新与出海驱动成长

苑东生物(688513)
    麻醉业务持续进阶，创新与出海驱动成长，维持“买入”评级
    公司2024年收入13.50亿元（+20.82%，以下均为同比口径），归母净利润2.38亿元（+5.15%），扣非归母净利润1.75亿元（+10.90%），剔除股权激励费用影响，归母净利润同比+13.47%，扣非归母净利润同比+22.87%。2025Q1单季度实现营业收入3.06亿元（-2.97%），归母净利润0.61亿元（-19.22%），扣非归母净利润0.46亿元（-10.79%）。基于公司新获批产品仍需时间推广，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为2.71、3.19以及3.79亿元（2025-2026原预测为3.31及4.03亿元），EPS为1.53元、1.80元和2.15元，当前股价对应PE为22.3、18.9以及15.9倍，鉴于公司新获批产品逐步贡献增量，我们维持“买入”评级。
    各业务板块增速亮眼，海外业务有望快速提升
    分产品来看，2024年公司化学制剂收入10.77亿元（+22.25%），原料药板块营收1.21亿元（+28.65%），CMO/CDMO业务营收0.65亿元（+111.59%），技术服务及转让0.63亿元（-42.81%）。分地区看，国内实现收入13.24亿元（+20.04%），海外实现收入0.25亿元（+84.66%）。化学制剂增长主要系存量产品的稳定增长和近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，2024年已获批13个高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片等。原料药及CDMO增长主要系加大国内外客户的拓展力度和资源的投入。出海方面，盐酸尼卡地平注射液已获美国FDA批准，海外业务有望快速提升。
    麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长
    2024年公司研发投入约2.9亿元，占营收比例为21.31%。公司在研产品储备丰富，其中糖尿病领域1类新药优格列汀片III期单药临床试验已取得临床试验报告；1类创新药EP-0108胶囊已获CDE临床试验许可；麻醉镇痛1类生物药EP-9001A单抗注射液已完成Ib临床试验。公司已成功上市麻醉镇痛产品16个，在研20余个，公司精麻产品丰富且竞争格局良好，是公司核心的业绩增长点。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：海外新游推广及国内新游上线或驱动后续成长

神州泰岳(300002)
    2024年业绩大幅增长，看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入64.52亿元（同比+8.22%），归母净利润14.28亿元（同比+60.92%），扣非归母净利润11.47亿元（同比+38.29%）。2025Q1，公司实现营业收入13.23亿元（同比-11.07%，环比-31.74%）。归母净利润2.39亿元（同比-19.09%，环比-28.53%）。扣非归母净利润2.26亿元（同比-21.10%，环比-27.96%）。2025Q1业绩同比下滑，或由于公司核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整的影响，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。基于公司业务预期，我们下调2025-2026年并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.60/15.03/16.62（2025-2026年前值为14.14/16.29）亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元，当前股价对应PE分别为15.8/14.3/12.9倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。
    新游戏或加大推广投入，后续国内上线有望进一步打开增量空间
    公司于2024年末前后，在海外先后发行了《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游戏，两款游戏均融合了模拟经营等多种玩法，有望拓展SLG用户边界，目前两款新游戏处在海外商业化测试和调优阶段，随测试调优完成后有望加大推广力度，后续为公司带来可观流水增量。此外，两款新游戏均已获得国内游戏版号，后续将择机在国内上线APP及小程序版本，进一步打开增长空间。
    创新引擎初见成效，AI不断融入到产品与服务中，成为重要发展引擎2024年公司软件与信息技术服务业务实现营收17.90亿元（同比+22.21%），其中AI/ICT运营管理业务营收14.78亿元（同比+20.53%），物联网/通讯业务营收1.33亿元（同比+62.30%），创新服务业务营收1.50亿元（同比+27.05%）。2024年公司云增值服务覆盖客户超300家，同时公司借助亚马逊云科技的全球基础设施及生成式AI产品优势，融合自身的技术资源，打造了一系列行业解决方案，涵盖文生文、文生图、图文搜索、智能知识库以及定制工具开发和集成等解决方案。泰岳智呼平台商业化持续推进，AI技术不断融入到公司的产品和服务中。
    风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性

山西焦煤(000983)
    煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收452.9亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1亿元，同比-54.1%，扣非归母净利润30.2亿元，同比-55.8%；其中2024Q4实现营收122亿元，环比+5.9%，归母净利润2.6亿元，环比-70.2%，扣非归母净利润2.5亿元，环比-71.4%。2025Q1实现营收90.3亿元，同比-14.5%，归母净利润6.8亿元，同比-28.3%，扣非归母净利润7.3亿元，同比-19.1%。我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润28.9/35.7/37.9亿元，同比分别-7.2%/+23.8%/+6.2%；EPS为0.51/0.63/0.67元，对应当前股价PE分别为12.8/10.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，维持“买入”评级。
    安监及部分矿井停产致24年煤炭产销下滑，价跌叠加成本抬升致吨毛利下滑
    煤炭产销量方面，2024年受安监及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业阶段性停产影响，公司煤炭产销量同比下滑，具体来看，2024年公司原煤/洗精煤产量4722/1678万吨，同比+2.5%/-10.9%；2024年公司商品煤销量2560万吨，同比-20%，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥销量56.4%/-20.3%/-17.6%/-12.4%/+88.7%/-16.6%/-35.1%/-17.9%。煤炭售价方面，2024年公司商品煤平均售价1037元/吨，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥售价386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86元/吨，同比-26.6%/-5.4%/-2.9%/-7.8%/-22.6%/-12.3%/-10.6%/-43.3%。煤炭生产成本方面，2024年公司煤炭单吨成本495元/吨，同比+9.5%。煤炭毛利方面，2024年公司煤炭单吨毛利542元/吨，同比-15.9%。
    煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者
    （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）关停西山热电机组有望减亏：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024年1-9月西山热电净利润-1.04亿元，年化净利润-1.4亿元，关停有望一定程度上增厚企业业绩。（3）2024年分红比例下降：2024年公司分红比例为40.19%，同比-26.88%，按照2025年4月28日收盘价计算，对应当前股息率为3.4%。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

公司信息更新报告：亚冬会驱动2025Q1收入大增，C端项目持续拓展

锋尚文化(300860)
    哈尔滨亚冬会驱动2025Q1收入大增，亏损同比明显缩窄，维持“买入”评级2024年公司营业收入为5.79亿元（同比-14.42%），归母净利润为4177万元（同比-68.94%）；2025Q1营业收入为0.94亿元（同比+171.12%），归母净亏损为132万元（同比缩窄77.58%），2025Q1收入大幅增长主要系哈尔滨亚冬会（项目金额8788万）完工确认收入。考虑到公司部分项目完工进度延期，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为1.17/1.68/2.04亿元（2025-2026年前值为2.41/2.78亿元），对应EPS分别为0.61/0.88/1.07元，当前股价对应PE分别为40.4、28.2、23.2倍，我们看好C端项目持续拓展打开成长空间，维持“买入”评级。
    收入结构进一步优化，C端文旅演艺收入占比提升，盈利能力稳定
    2024年大型演艺活动营收为2.17亿元（同比-52.06%），毛利率为28.65%（同比-8.8pct），共完成第十四届全国冬运会、第六届世界佛教论坛开幕式等国家级项目；文旅演艺活动营收为3.52亿元（同比+65.45%），收入占比为60.83%（同比+29.4pct），其中上海中心“天时632艺术空间”（2024年收入为3220万元，净利润为766万元）、《湘湖·雅韵》（2024年7月首演）、《海上有青岛》（2024年7月首演）贡献稳定营收，文旅演艺业务盈利能力稳定，毛利率为34.22%（同比-0.96pct）。费用端方面，销售费用为2034万元（同比+36.68%），主要系C端拓展带来营销费用增长。2024年公司净利率为6.83%（同比-12.73pct）。
    动捕等技术赋能演艺主业，类现金资产提供安全边际，C端项目或持续释放截至2024年末公司在手订单总计3.68亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场项目、《如梦大同》、无锡惠山映月里一期、等项目。创新技术方面，公司持续以科技赋能演艺主业，已具备成熟的动捕、多模态捕捉、裸眼3D等技术，有望提升沉浸式体验创新水平。截至2025Q1末公司类现金资产为29.18亿元，占总市值比为62%，安全边际较高。我们看好公司待演C端项目稳定创收，新项目持续落地提供业绩弹性，打开成长空间。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、应收帐款回款风险、毛利率下降的风险。

公司信息更新报告：2025Q1利润超预期，结构优化持续提升盈利能力

新乳业(002946)
    公司2025Q1利润超预期，维持“增持”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年收入106.65亿元（同比-2.9%，下同）；归母净利润5.38亿元（+24.8%）。2024Q4收入25.16亿元（-9.9%）；归母净利润0.64亿元（+28.1%）。2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%），利润大幅超预期。考虑到公司运营能力优秀，利润率提升幅度好于预期，我们上调2025-2026年盈利预测至6.7、7.9（前值6.5、7.7）亿元，新增2027年盈利预测为9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍，维持“增持”评级。
    主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好
    2024H2液体乳实现收入49.92亿元（同比+1.1%），保持稳健增长，总营收受到其他业务所扰动（公司主动收缩以提升营收质量），预计未来扰动变小。分品类看，2024年低温鲜奶和低温酸奶实现中高个位数增长，低温特色酸奶（活润、初心为代表）、高端鲜奶及低温调制乳实现双位数增长，新品占比保持双位数；2025Q1低温品类仍延续良好增长态势。分区域看，2024年西南/华北/西北相对承压，主因基数及常温奶占比较高，华东收入同比+1.5%，2025年延续良好态势。
    产品结构优化驱动盈利能力提升
    2024Q4/2025Q1毛利率分别同比+0.7pct/+0.1pct，主因结构优化及成本下降，剔除口径变动后实际毛利率好于报表。毛利率与管理费用率的差额同比分别+3.8pct/+1.7pct，销售费用率同比分别-1.2pct/-0.1pct，稳中有降。综合来看，2024Q4/2025Q1净利率同比分别+0.8pct/+1.7pct，盈利能力稳步提升。展望2025年，尽管原奶红利预计收窄，但公司通过聚焦核心低温品类实现结构升级仍有望支撑毛利率提升，叠加原奶价格企稳背景下资产减值有望减少、费用率基本稳定，全年看净利率有望继续提升。
    坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道
    展望未来，产品方面公司仍坚定实施鲜战略，聚焦核心的低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发和推广，不断挖掘内生增长潜力；渠道方面继续以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，专注核心区域和核心市场，同时全面推动新兴渠道和新业务发展，共同推动长期成长。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压

乐歌股份(300729)
    海外仓业务收入高增，盈利能力短暂承压，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入56.7亿元（同比+45.3%，下同），归母净利润3.4亿元（-47.0%），扣非归母净利润2.0亿元（-20.4%）；2025Q1实现营业收入15.4亿元（+37.7%），归母净利润0.5亿元（-35.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-37.5%）。考虑到跨境电商竞争加剧及贸易摩擦影响，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.63/4.39/5.25亿元（2025-2026年原值为4.88/5.80亿元），对应EPS1.06/1.29/1.54元，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.7倍，公司跨境电商及海外仓双轮驱动成长持续，维持“买入”评级。
    盈利能力：海外仓业务占比提升致毛利率下降，净利率承压
    2024年公司毛利率为29.1%（-7.4pct），期间费用率为24.1%（-4.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7/-0.1/-0.3/+0.2pct，综合影响下，2024年公司销售净利率为5.9%（-10.3pct），扣非净利率为3.5%（-2.9pct）。单季度看，公司2025Q1公司毛利率25.9%（-5.4pct），期间费用率为23.1%（-3.4pct），综合影响下，2025Q1公司销售净利率为3.4%（-3.8pct），扣非净利率1.7%（-2.0pct），2024年公司净利率下滑主系（1）2024年公司小仓换大仓处于收尾阶段，出售海外仓的非经常性收益大幅下降；（2）2024年公司研发投入大幅增加，研发、营销、IT人员增加较多；（3）2024年海外仓运营面积同比大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，库容逐步爬坡；（4）2024年海运费整体处于高位，影响跨境电商业务的利润。
    跨境电商独立站表现靓眼，海外仓业务收入高增
    海外仓业务：2024年实现收入24.2亿元（+154.8%），毛利率10.4%（-2.3pct），全年包裹发货数量超1100万个，截至2024年末，公司在全球拥有21个自营海外仓共66.2万平，另外公司首个自建仓已动工，预计2025年末投入使用。跨境电商业务：2024年实现收入20.3亿元（+14.3%），其中独立站收入8.2亿元（+22.0%），电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量。公司目前已经搭建了覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为主的多元化销售模式，线性驱动升降系统产品年产能力已提升至250万套，生产规模全球领先。展望未来，我们看好随着美国电商渗透率持续提升，中国跨境电商品牌力不断加强，海外仓需求大幅提升；线上线下多渠道赋能下公司跨境电商业务持续拓展，跨境电商与海外仓业务双轮驱动公司整体收入持续高增。
    风险提示：海外市场不及预期、海外仓拓展不及预期、跨境电商竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q1利润短期承压，新能源业务空间广阔

永贵电器(300351)
    2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，维持“买入”评级
    公司近期发布2024年度报告和2025年一季度报告。（1）2024全年，公司实现营收20.20亿元，同比+33.04%；归母净利润1.26亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.15亿元，同比+29.43%；销售毛利率27.67%，同比-1.70pcts；销售净利率6.39%，同比+0.02pcts。（2）2025年一季度，公司实现营收4.46亿元，同比+11.14%，环比-31.31%；归母净利润0.23亿元，同比-42.00%，环比-7.48%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-50.41%，环比-7.30%；毛利率23.72%，同比-4.61pcts，环比-1.12pcts；净利率5.50%，同比-4.87pcts，环比+1.29pcts。（3）2025Q1公司营收保持稳健增长，但由于毛利率同比下滑和期间费用率略有提升，导致2025Q1盈利能力短期有所承压。考虑到公司新能源业务盈利能力仍有待提升，我们下调公司2025/2026盈利预测（原值为1.58/2.10亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润1.50/1.95/2.32亿元，当前股价对应PE为40.1/30.9/25.9倍，我们看好公司新能源业务板块长期成长性，维持“买入”评级。
    新能源业务收入比重持续提升，业务结构不断优化
    公司车载与能源信息板块主要包括连接器、线束、充电等产品，目前已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。2024年，公司车载与能源信息板块收入11.70亿元，同比增长52.24%，占收入比重进一步提升到57.9%，其中新能源业务收入11.19亿元，整体业务结构不断优化。
    坚持技术创新、不断加大研发投入；发行可转债募集资金，加速产业布局公司坚持技术创新驱动产品升级和业绩成长，2024年研发费用1.65亿元，同比增长24.83%，研发费用率达到8.18%。技术研发方面，公司展开了新一代液冷大功率充电枪产品、兆瓦充电枪/座及配套产品、车规级高速高频连接器产品、片式端子系列化连接器产品的研发，截至2024年底已经拥有专利授权726项，其中发明专利128项，进一步夯实研发基础。2025年3月，公司可转债发行上市，募集资金将用于连接器智能化及超充产业升级项目、华东基地产业建设项目、研发中心升级项目等。募投项目顺利实施后，公司产业布局有望加速完善与升级。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q1营收增速稳健，海外市场贡献业绩核心弹性

药石科技(300725)
    2025Q1营收增速稳健，利润端阶段性承压
    2024年，公司实现营收16.89亿元，同比下滑2.12%；归母净利润2.20亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑1.66%。2025Q1，公司实现营收4.55亿元，同比增长20.55%；归母净利润0.36亿元，同比下滑27.67%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑26.29%。公司在手订单增速稳健增长，我们上调公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为2.55/2.98/3.64亿元（原预计为2.38/2.80亿元），EPS为1.28/1.49/1.82元，当前股价对应PE24.7/21.1/17.3倍，维持“买入”评级。
    CDMO业务稳健增长，海外市场拓展成效显著
    按业务板块划分：2024年，公司药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.54亿元，同比下降1.83%，其中分子砌块收入4.91亿元，同比下降9.82%，药物开发和生产服务（CDMO）收入8.63亿元，同比增长3.38%。CDMO业务展现韧性，成为收入增长的主要驱动力。按市场区域划分：2024年，国内收入4.49亿元，同比下降17.47%；国外收入12.40亿元，同比增长4.94%。其中，北美客户收入9.79亿元，与2023年基本持平；欧洲客户收入1.93亿元，同比增长40.12%。公司持续加强海外市场拓展，2024年欧洲市场增长强劲。
    CDMO新签订单稳健增长，MNC客户认可度持续提升
    公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，2024年CDMO新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%。全年活跃客户数量775家，同比增长12.32%；新增客户258家，同比增长65.46%。公司持续深化与大型跨国制药企业的合作，2024年来自MNC收入4.64亿元，同比增长16.37%，收入占比提升至27.50%。公司首次承接全球TOP10制药公司后期API项目，CMC综合能力获顶尖客户认可。项目管线方面，早期（临床前至临床II期）项目数量超过2,400个；临床III期及商业项目数量78个。
    风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

公司信息更新报告：把握国产化浪潮，加大高端芯片研发投入

盛科通信(688702)
    加大高端芯片投入，丰富中低端产品系列，维持“买入”评级
    2025年4月28日，盛科通信发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收10.82亿元，同比+4.28%，12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已在2024年实现小批量交付，实现归母净利润-0.68亿元，实现扣非归母净利润-1.08亿元。2025Q1公司实现营收2.23亿元，同比-12.30%，实现归母净利润-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.37亿元。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，受下游客户突破节奏影响，我们下调2025-2026年营收预测，新增2027年营收预测，预计2025-2027年营业收入分别为13.69/18.86/23.90亿元（原15.36/20.88亿元），当前收盘价对应PS为18.8/13.7/10.8倍，伴随网络产品国产化进程加速，公司交换芯片业务有望长期受益，维持“买入”评级。
    细分业务毛利率全面提升，计划持续发力高端产品，提升最大交换容量
    分业务来看，2024年以太网芯片业务实现营收8.35亿元，同比+5.54%，业务毛利率达32.22%，同比+3.45pct，公司计划在高端产品方面继续提升产品最大交换容量，进一步追赶行业领先企业；以太网交换芯片模组业务实现营收1.26亿元，同比-16.14%，主要受客户需求影响，部分模组暂未出售，业务毛利率达68.48%，同比+5.52pct；以太网交换机业务实现营收1.03亿元，同比+14.27%，业务毛利率达60.55%，同比+5.38pct，公司以太网交换机产品已在分流、安全、云计算和SDN领域建立了应用样板，实现了现网应用；新增授权许可收入0.09亿元。
    维持高强度研发投入，发力三大方向
    2024年公司研发费用达4.28亿元，同比+36.40%，在三大方向持续发力：（1）以引领超大规模数据中心互联为目标，明确高端产品投入决心，强化竞争力；（2）加快推进已量产产品的裂变迭代，提升产品丰富度并优化产品性能；（3）系列化布局接入级产品，优先构筑底层平台化能力体系，夯实接入级产品竞争力。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

公司信息更新报告：销售符合预期，关注地缘政治和外贸环境变化新机遇

米奥会展(300795)
    展会举办时间调整影响Q1业绩表现，展位销售进展符合预期
    2024年公司收入7.51亿元/yoy-10.1%，归母净利1.55亿元/yoy-17.6%，扣非归母净利1.45亿元/yoy-20.1%，2024Q4/2025Q1实现收入3.26/0.17亿元，yoy-10.7%/-77.3%，归母净利0.87/-0.37亿元，yoy-18.3%/-0.42亿元。Q1业绩下滑系展会错期举办，2025Q1未举办自办展，2024Q1举办越南展和印尼展。2025Q1末合同负债1.9亿元/yoy+13.5%，公司主动调降企业预付款比例，但展位销售数量为增长趋势，截至2025Q1展位销售同比增长20%+。考虑到2025年印度展举办具有不确定性，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利2.6/3.3/4（2025-2026年前值为3.1/3.9）亿元，yoy+70.4%/+25.6%/+20.8%，当前股价对应PE16.6/13.2/10.9倍，看好区域开拓+专业化+数字化提升企业办展竞争力，维持“买入”评级。
    规模效应+数据驱动带动毛利率提升，2024H2战略转型控制费率进一步上涨分业务：2024年公司自办展/代理展/数字展及其他收入6.8/0.6/0.16亿元，yoy-12.6%/+50.9%/-25.4%，占比90.1%/7.75%/2.1%，毛利率51.98%/38.2%/48.6%，yoy+1.54pct/+3.61pct/-1.38pct。盈利能力：2024年毛利率/净利率50.8%/21.7%，yoy+0.75pct/-1.92pct。2024Q4毛利率/净利率51.7%/27.5%，yoy+4.36pct/-0.57pct。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/6.1%/2.2%/-2.1%，yoy+2.2pct/-0.07pct/+0.09pct/-0.23pct。2024年在9个国家举办14场展会，展会规模效应+数据驱动办展成本降低带动毛利率提升，2024H2降本增效，战略转型有效控制费率进一步上涨。
    外贸环境新变化或推动一带一路地区参展需求提升，期待AI慧展落地成效2025年公司计划在11个国家举办17场展会，新增办展国（印度2场，沙特1场）+日本新增1场大阪展，受国际关系影响印度展能否举办存不确定性。中美贸易摩擦下，企业通过转口贸易+开拓新兴市场寻求贸易机遇需求提升，地方政府有望加大补贴力度鼓励企业参加新兴市场展会。公司作为一带一路地区龙头办展企业或率先受益。同时海量数据沉淀下，AI慧展产品预计5月推出，有望提升参展效果，增厚收入和利润。此外，规模效应+展馆使用率提升+精细化运营将带动2025年盈利能力进一步提升。
    风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1外销延续较好景气，内销降幅收窄

新宝股份(002705)
    2025Q1外销延续景气，内销降幅持续收窄，维持“买入”评级
    2024年营收168.2亿元（同比+14.84%，下同），归母净利润10.53亿元（+7.75%），扣非归母净利润10.84亿元（+8.82%）。2024Q4营收41.31亿元（+6.15%），归母净利润2.68亿元（+11.07%），扣非归母净利润2.87亿元（+47.51%）；2025Q1营收38.34亿元（+10.36%），归母净利润2.47亿元（+43.02%），扣非归母净利润2.45亿元（+15.34%）。整体营收增长稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.04/13.32/14.58亿，对应EPS为1.48/1.64/1.80元，当前股价对应PE分别为9.0/8.1/7.4倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。
    2024Q4/2025Q1外销延续较好景气，2025Q1内销降幅收窄
    单季度上看内外销增长趋势，2025Q1内销/外销分别实现营收8.6/29.7亿元，同比分别-5%/+16%、2024Q4内销/外销营收同比分别-11%/+14%、2024Q3同比分别-15%/+20%，外销延续此前景气，内需仍有压力但2025Q1降幅继续收窄。海关总署数据显示2024Q3/2024Q4/2025Q1小家电整体出口金额同比分别+12%/+20%/+9%，维持正增长趋势，其中2025Q1水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-1%/+4%/+7%/+27%/+14%/+4%/+11%，咖啡机出口维持双位数增长。展望后续，公司积极配合下游客户转移产能，随着海外产能投产爬坡，外销有望维持稳健增长；研发策略更加积极后或逐步切入新赛道并赋能品牌业务增长。
    2025Q1毛利率恢复同比提升趋势，投资以及公允价值变动损失减少增厚利润2024年公司毛利率20.91%（-1.82pct），其中内销/外销毛利率同比分别-1.13/-1.64pct，2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.01/+0.5pct，2025Q1毛利率恢复提升趋势。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为11.96%/11.76%/12.5%，同比分别-1.1/-4.45/+0.18pct，2024Q4期间费用率较大幅度下降主要系汇兑收益增加以及管理费用率下降所致，2025Q1费用率维持平稳。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司归母净利率同比分别-0.41/+0.29/+1.47pct，2025Q1净利率提升部分系投资损失及公允价值变动损失同比减少0.41亿元。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1归母净利润扭亏，FCBGA处于业务放量关键时期

兴森科技(002436)
    2024年多因素导致亏损，2025Q1归母净利润扭亏，维持“买入”评级2024年公司实现营收58.17亿元，yoy+8.53%，实现归母净利润-1.98亿元，yoy-193.88%，主要受到ABF板业务费用投入高、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累。2025Q1，公司实现营收15.80亿元，yoy+13.77%，qoq+7.76%；实现归母净利润0.09亿元，yoy-62.24%，qoq+105.62%，公司一季度营收创上市以来单季度历史新高，归母净利润环比实现扭亏。基于BT板市场需求恢复节奏，我们小幅下调2025年利润预期，基于对ABF板的订单放量及客户拓展信心，我们上调2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为2.03/4.39/5.83亿元（原值为2.51/3.50亿元），EPS为0.12/0.26/0.35元，当前股价对应PE为94.7/43.7/32.9倍，维持“买入”评级。
    PCB业务：整体稳健发展，结构性调整是关键
    2024年公司PCB业务实现营收43.00亿元，yoy+5.11%，毛利率为26.96%，yoy-1.76pct。子公司宜兴硅谷由于客户和产品结构不佳、以及竞争激烈导致产能未能充分释放，2024年亏损1.32亿元；北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，净利率高达15.82%。2025年宜兴硅谷减亏是重要目标，公司已对宜兴硅谷进行调整，集中精力优化生产工艺、提升自身良率水平和交付能力，调整客户和产品结构，并加大力度拓展海外市场，进一步减少亏损。
    封装基板业务：BT板环比向好，ABF板处于订单释放、客户拓展的关键时期2024年公司封装基板业务实现营收11.16亿元，yoy+35.87%，毛利率-43.86%，yoy-32.03pct。FCBGA封装基板项目已在产能规模和产品良率层面做好量产准备，但受限于行业需求不足、认证周期较长以及订单导入偏慢，而人工、折旧、能源和材料等费用投入达7.34亿元，对公司整体净利润产生较大拖累。2025年BT板订单持续向好，广州兴科项目将扩产至3万平方米/月；ABF板在全力拓展国内客户的基础上，持续攻坚海外大客户，争取2025年完成海外客户产品认证。风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。

公司信息更新报告：一季度收入环比大幅提升，痛风新药持续突破

一品红(300723)
    一季度收入环比大幅提升，痛风新药持续突破，维持“买入”评级
    公司2024年营业收入14.50亿元（同比-42.07%，以下为同比口径）；归母净利润-5.40亿元（-392.52%）。公司2024年销售费用率为34.86%（-10.02pct），主要系公司减少相关学术推广活动。公司2025Q1收入3.77亿元（-39.48%，环比+79.16%）。2024年儿童药9.36亿元（-39.04%）；慢性病药3.70亿元（-51.97%）。基于儿童药和慢病药稳定增长，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润为1.91、2.16、2.73亿元（2025-2026原预测为1.37、1.85亿元），EPS为0.42、0.48、0.61元/股，当前股价对应PE为89.5、79.4、62.6倍，维持“买入”评级。
    痛风新药AR882快速推进，国内外市场潜力较大
    公司AR882持续突破。AR882（靶点URAT1）具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，目前已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示AR882治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有Bestin-class的优势产品。2025年3月4日AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组；3月6日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组；3月17日AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。AR882在美国市场预计达到30亿美元的规模，国内外市场潜力较大。
    持续加大研发投入，早研管线亮点频现
    公司研发投入逐年提升，2024年自主研发投入约3.25亿元（+7.77%）。公司研发管线共有15个创新药；其中用于治疗高尿酸血症的创新药AR882和用于降糖/减重的创新药APH01727片处于临床试验阶段。APH01727片（GLP-1RA）是每天给药一次的口服小分子激动剂，目前已获得FDA同意在境外开展临床试验。此外，公司在免疫炎症领域布局APH03571（靶点IRAK4）、子宫内膜异位症等内分泌领域布局APH02744（靶点GnRH），目前均处于IND阶段，临床前数据表现亮眼。公司强劲的研发创新实力有待发掘，估值有望迎来新一轮提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。

公司信息更新报告：经营业绩阶段性承压，研发+BD有望打开成长空间

济川药业(600566)
    经营业绩阶段性承压，看好“研发+BD”打开成长空间，维持“买入”评级公司2024年实现营收80.17亿元（同比-16.96%，下文皆为同比口径）；归母净利润25.32亿元（-10.32%）；扣非归母净利润22.66亿元（-15.84%）。2025Q1实现营收15.25亿元（-36.51%）；归母净利润4.40亿元（-47.91%）；扣非归母净利润3.92亿元（-46.01%）。盈利能力方面，2024年毛利率为79.25%（-2.27pct），净利率为31.64%（+2.36pct）。费用方面，2024年销售费用率为36.85%（-4.65pct）；管理费用率为5.40%（+1.54pct）；研发费用率为5.55%（+0.74pct）；财务费用率为-3.00%（-0.34pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.52/22.83/25.34亿元（原预计为30.46/34.48亿元），EPS为2.23/2.48/2.75元，当前股价对应PE为11.6/10.4/9.4倍，我们看好公司研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
    清热解毒、消化及儿科营收下滑，毛利率小幅承压
    分行业来看，2024年公司清热解毒类营收26.88亿元（-20.45%）、消化类营收11.55亿元（-31.52%）、儿科类营收22.54亿元（-17.78%）、呼吸类营收6.51亿元（+1.80%）、心脑血管类营收0.77亿元（-8.71%）、妇科类营收0.37亿元（-9.27%）、其他营收7.97亿元（+12.65%）、商业收入3.38亿元（-5.94%）。同时，清热解毒类、消化类和儿科等产品的毛利率均小幅承压。
    “研发+BD”丰富管线布局，提升长期发展竞争力
    研发创新方面，2024年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，获得盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液、拉呋替丁片、小儿法罗培南钠颗粒等的药品注册证书。BD方面，达成4项产品引进或合作协议，引进的产品包括1个呼吸领域的中药1类新药、1个疼痛领域的化药1类新药、1个耳鼻喉科儿童类中药1类新药、合作一个消化领域的化药1类新药，丰富了现有治疗管线，为中长期发展注入创新动能。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。

公司信息更新报告：发布智算超节点服务器，第二曲线蓄势增长

中兴通讯(000063)
    发布智算超节点服务器，加速构建万卡算力集群，维持“买入”评级2025年4月28日，公司开展2025中兴通讯中国生态合作伙伴大会，发布多款新品。发布智算超节点服务器，单机柜可搭载64个GPU，内置16个计算节点，8个交换节点，采用正交互联架构，降低互联成本，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S，时延达到百纳秒级，液冷占比达到80%，机内Scale up可扩展至2048张算力卡，机间支持Scale out拓展至万卡规模；发布100%自主创新智算交换机，助力提升算卡利用率。公司持续发力第二曲线业务，运营商市场持续提升海外市占率，受国内运营商投资影响，我们下调2025和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为86.31/90.16/97.74亿元（原99.19/112.61亿元），当前股价对应PE为16.7/16.0/14.8倍，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。
    加速转向“连接+算力”，发力第二曲线业务
    2025年正式进入到公司十年计划中的最后阶段：超越期的第二阶段，公司近年来大力拓展第二曲线业务（智算、AI终端等业务），2025Q1公司第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占营收超20%，推动公司营收重回增长轨道。在算力领域持续开拓互联网、运营商和行业公司，随着Deepseek带来智算需求释放，2024年实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营收入翻番，2025Q1公司服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%。
    围绕AI做出四项改变，两个管道升级
    公司提出四项改变、两个管道升级等战略举措。四项改变，一是在AI带来的基础设施扩容方面，二是在AI in All推进网络全面智能化方面，三是在AI重构终端生态方面，四是在AI赋能产业方面；两个管道升级，即前瞻探索布局传输和数通市场，推动产品规模部署，提升市场份额。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

公司信息更新报告：利润快速增长，“出海+创新”双轮驱动成长空间广阔

科兴制药(688136)
    2025Q1利润端快速增长，“出海+创新”双轮驱动成长空间广阔
    2024年，公司实现营收14.07亿元，同比增长11.75%；归母净利润3148万元，同比增长116.54%；扣非归母净利润3525万元，同比增长117.52%。单看2025Q1，公司实现营收3.54亿元，同比下滑1.97%，环比下滑4.10%；归母净利润2558万元，同比增长106.21%，环比增长78.83%；扣非归母净利润2260万元，同比增长124.40%，环比增长105.18%。2024年公司成功实现扭亏，2025Q1利润端快速增长，收入端略有下滑主要系干扰素区域集采影响。公司逐步完成产品引进规划并持续推进引进产品出海，海外业务预计将进入加速成长期。同时，公司创新平台持续发力，早研平台商业化价值逐步得到认可。我们维持原盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年公司的归母净利润为1.04/2.28/2.84亿元，EPS为0.52/1.14/1.42元，当前股价对应PE为72.3/33.0/26.4倍，维持“买入”评级。
    出海进程持续加速，海外市场放量可期
    2024年海外销售收入约2.24亿元，同比增长61.96%；2025Q1海外延续高增长态势，外销收入同比增长约84.33%。截至2024年底，公司引进重磅产品约16款，引进产品已在60余个国家提交了120多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。同时，公司新设立了德国子公司，将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售。海外业务预计进入加速成长期。
    创新管线持续发力，重点关注早研平台未来商业化价值
    2025Q1公司研发投入4192万元，同比增长约20%。公司持续加强创新药平台建设，多条临床前管线全球进度领先，具有较强BD出海潜力。核心早研管线GB18（GDF15单抗）对标辉瑞Ponsegromab，国内IND已受理，美国2月底已pre-IND。除此之外，公司也前瞻性布局了如TL1A单抗/双抗、BDCA2单抗、IL-4R/IL-31双抗、VEGF/ANG-2双抗等产品管线，早研平台的商业化价值逐渐凸显。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

中小盘信息更新：大单持续落地，持续看好MEMS芯片国产替代龙头

芯动联科(688582)
    公司再度斩获MEMS陀螺仪&加速度计大订单
    公司公告于近日与客户P签订了陀螺仪和加速度计产品的销售合同，合计1.64亿元。预计合同在2025年12月31日前实施完毕。自2025年以来，公司累计披露两项日常经营重大合同订单，累计金额达4.34亿元，均在年内确认收入。假设2025年公司维持去年的利润率水平，则两项合同订单对应全年约2.4亿元利润增益。我们上调盈利预测，并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.18/4.49/6.42亿元（前值为3.04/4.39亿元），对应EPS分别为0.79/1.12/1.60元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为81.2/57.5/40.2倍，维持“买入”评级。
    应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长
    应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。
    公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景
    公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。
    风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、产品研发进度不及预期。

光大银行2025年一季报点评：存贷增速提升，资产质量平稳

光大银行(601818)
    营收结构改善，利润增速保持平稳
    光大银行2025年一季度实现营收330.86亿元（YoY-4.06%），营收降幅边际收窄；归母净利润124.64亿元（YoY+0.31%），盈利增速相对平稳。收入结构更加均衡，2025Q1单季实现净利息收入225.38亿元（YoY-6.84%），虽同比下降但降幅较2024年全年有所收窄；2025Q1单季实现非息收入105.48亿元（YoY+2.46%），主要中收和投资净收益均同比正增长贡献。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.44/0.42倍。由于其资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。
    存贷增速均边际上升，资负结构更加均衡
    光大银行2025Q1末贷款本金总额4.11万亿元，较年初增长5.24%，增速高于2024年四个季度，贷款放量有所加快。吸收存款方面，2025Q1末存款余额为4.27万亿元，同比增加3.49%，逆转了2024Q2-Q4连续三个季度的同比负增长，资负结构更加均衡，更好匹配贷款的增长。高息存款收紧后，2024年光大银行存款成本率同比下降14BP至2.18%，部分对冲了资产端收益率下降的影响，预计随着存款增长加快，负债压力减轻，净息差降幅或继续收窄。
    不良率环比持平，高分红+低估值属性较强
    2025Q1末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.44%，较2024年末下降6.15pct。随着贷款加速放量，核心一级/一级/资本充足率分别为9.40%/11.48%/13.50%，较2024年末分别下降0.42pct/0.50pct/0.63pct。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-04-28股息率为4.86%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显；截至2025-04-28的PB为0.48，估值提升可期。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：Q4业绩承压，新车周期叠加海外布局加速发展可期

长城汽车(601633)
    受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压公司发布2025年一季报，实现营收400.19亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量，新车型上市及直营体系建设投入较大等。我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1销量小幅下滑、魏牌表现亮眼，新品开发及广宣等销售、研发费用率提升公司Q1销量同比小幅下降6.7%，其中根据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长38.7%。单车均价方面，Q1同比小幅提升0.02万元。费用率方面，Q1由于坦克400等多款车型上市，销售费用率同比提升1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升0.19pct。
    新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量，智驾领域快速推进公司即将迎来强势新产品周期，其中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新ONE GWM战略，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，推动全动力、全品类产品适配多元市场，并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力，目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

公司信息更新报告：粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩

登海种业(002041)
    粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩，维持“买入”评级
    登海种业发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收12.46亿元，同比-19.74%，归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，扣非净利润-0.24亿元，同比转亏，非经项主要系公允价值变动损益4638.74万元及政府补助5034.76万元。2025Q1营收1.63亿元，同比-30.04%，归母净利润0.25亿元，同比-18.37%。考虑玉米行业低迷拖累种子销售，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.73/2.15/2.62亿元（2025-2026年原值3.89/4.99亿元），EPS为0.20/0.24/0.30元，当前股价对应PE为52.4/42.2/34.7倍。考虑转基因种子放量及玉米价格回暖有望支撑业绩，维持“买入”评级。
    玉米价格走低压制盈利空间，研发有序投入支撑育种创新
    2024年公司销售毛利率28.13%，同比-0.64pct，销售净利率6.72%，同比-12.56pct，销售/管理/研发/财务费用率5.83%/9.10%/6.68%/-2.57%，同比+1.27pct/+2.06pct/+2.38pct/-0.43pct，公司研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长24.79%至0.83亿元。截至2024年末，青岛生物技术研发中心已完成投资1.21亿元，工程进度达97.45%，科研育种工作已有序进行，察县烘干线厂区建设、登海农科新建厂区、张掖登海科研楼均已基本完工或竣工。
    行业低迷致玉米种子滞销积压，3个转基因品种通过初审增加可销售品种
    2024年玉米价格走低叠加市场信心不足，种子销售低迷，公司玉米种子营收10.73亿元，同比-20.78%，毛利率29.50%，同比+0.33pct。2024年公司计提存货跌价准备1.29亿元，主要系公司部分玉米种子滞销积压。新品储备方面，登海2219、登海127等20个品种通过第五届农作物品审第五次会议，2025年4月8日登海685D、登海710D、登海533K合计3个转基因玉米品种通过初审，公司可销售的转基因种子品种进一步增加。
    风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

公司信息更新报告：主业经营稳定，预计未来三年分红比例不低于50%

骆驼股份(601311)
    2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定
    骆驼股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入155.92亿元，yoy+10.7%，实现归母净利润6.14亿元，yoy+7.3%。2025Q1实现营业收入41.36亿元，yoy+19.7%，实现归母净利润2.37亿元，yoy+51.9%，扣非归母净利润2.05亿元，yoy+22.1%，公司2025Q1归母净利润增速较高主要系主营业务收入稳定增长带来的利润增加及部分股权投资公允价值变动的正向影响。考虑到宏观环境复杂多变，公司国内铅酸电池销量增速略有放缓，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，预计2025-2026年的归母净利润为9.60/12.72亿元（前值为10.90/14.05亿元），新增2027年净利润预测为14.49亿元，对应当前股价PE为10.1、7.6、6.7倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
    国内低压铅酸电池龙头，2024年低压锂电销量实现历史性突破
    公司是国内汽车铅酸电池龙头，2024年国内主机配套、维护替换市场销量分别同比增长0.6%、6.6%，国内市场份额稳中有升。同时，公司加快海外市场渠道拓展，2024年海外市场销量同比增长约68.5%，持续巩固低压铅酸电池行业领先地位。此外，公司也积极发力低压锂电池，2024年低压锂电销量实现历史性突破，实现收入4.05亿元，yoy+376%，毛利率同比提升20pct，随出货量提升实现规模效应，低压锂电业务毛利率有望持续提升。
    积极回报股东，规划2025-2027年每年现金分红比例不低于50%
    公司2024年利润分配预案为每10股派发现金红利2.90元（含税），合计分红3.40亿元，分红比例为55.41%。2025年4月，公司发布2025-2027年股东回报规划，预计2025-2027年每年现金分红比例不低于50%，积极回报股东。
    风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

公司信息更新报告：2024全年业绩符合预期，零部件订单放量在即

阿尔特(300825)
    公司发布2024年年报以及2025一季度财报，业绩短期承压静待修复
    2024年，公司实现营业收入9.71亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润-1.33亿元，同比减少469.37%。2025Q1公司实现营业收入2.69亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润0.12亿元，同比减少40.23%。报告期内，汽车降价压力传导至上游，致使公司盈利能力承压，基于此我们小幅下调公司2025-2026年业绩预期，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.96（-0.37）/1.45（-0.72）/2.05亿元，对应EPS分别为0.19（-0.08）/0.29（-0.15）/0.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.0/32.5/22.9倍，基于公司汽零业务订单正逐步落地，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    国内市场竞争加剧致盈利能力承压，研发投入坚定，减值计提影响当期利润
    2024年国内汽车产业链降价压力向汽车研发设计环节传导，公司盈利能力承压，此外公司计提信用及资产减值准备1.04亿元，影响公司净利率，公司毛利率与净利率分别为20.65%/-15.72%，同比-13.13/-19.07pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/12.40%/12.07%/1.99%，同比-2.84/-1.02/+6.91/+0.48pct，其中公司为保持技术领先优势和核心竞争力持续加大研发投入，研发费用化支出1.17亿元，同比增长164.96%。
    “技术+供应链”出海战略成果显著，AI赋能汽车设计开启商业化
    报告期内，公司坚定推进国际化战略，境外收入达1.11亿元，同比增长188.89%。与日本YAMATO的油改电项目已顺利交付百余套电动系统套件；与AIM签订4.7亿元的EVM量产采购合同，实现了从设计研发、供应链配套到整车出口的产业链闭环；子公司四川阿尔特与HDI签订14.51亿元的DHT供货合同。AI赋能方面，公司基于Omniverse平台构建汽车数字化协同设计体系，开发了覆盖造型、工程、仿真、性能验证等环节的AI应用，并于2025年初正式发布AI+汽车造型设计产品“TAI”并启动商业推广。同时，公司在自动驾驶、智能化底盘平台、机器人等前瞻领域持续布局，为未来发展注入新动能。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，上海车展新车百花齐放、全球化加速

比亚迪(002594)
    Q1新能源车销量同比增长59.8%，推动业绩同比增长100.4%
    公司发布2025年一季报，实现营收1704亿元，同比增长36.3%；实现归母净利润91.5亿元，同比增长100.4%，主要系公司国内外市场实现共振，Q1销量同比增长59.8%，带来明显的规模效应。鉴于公司纯电车切换新技术有望崛起、智驾平权吸引力提升、海外市场持续突破、高端品牌迎产品大年，我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为556.2/687.6/810.7亿元，当前股价对应的PE为20.3/16.4/13.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    上海车展发布多款新车，产品矩阵持续丰富，助推销量目标实现及高端化2025年上海车展上，公司发布多款重磅新品，并有望引领公司品牌向上：（1）王朝网方面，D级全尺寸概念车Dynasty-D亮相，搭载2.4米“全球最长一体成型贯穿灯”，支持座舱内八屏联动，未来将进入40万级、5.3米、全尺寸SUV市场，从而成为王朝网新旗舰车型；（2）海洋网方面，旗舰概念车Ocean-S亮相，对标王朝网新旗舰轿车汉L。同时，海狮06DMi及EV车型将于2025Q3上市，定价16-20万元，重塑中型SUV价值标杆。此外，海豹06EV及公司首款旅行车海豹06DMi旅行版将于2025Q2上市，定价12-15万元，高配版售价相比现款海豹06明显更高；（3）腾势方面，首款概念跑车腾势Z亮相，搭载行业首个新能源专属智能磁流变车身控制系统“云辇-M”，行业首发全栈自研全线控底盘；（4）仰望方面，U8加长版U8L亮相，将于2025年下半年上市，丰富产品矩阵。
    “超级e平台+智驾平权+出海+高端化”多轮驱动，2025年将大步迈向新征程2025年，公司主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e平台/e平台3.0Evo，与DM5.0技术共振，叠加大力推动智驾平权，巩固新能源龙头地位。同时，公司大力发展海外业务，Q1海外销量同比+110%，将深入布局南美/东南亚/欧洲等受关税影响较小的市场，丰富插混车型，8条滚装船（年运力超百万辆）已下水过半。产能方面，年产能15万辆的泰国工厂已投产；巴西工厂2025年底产能将达15万辆；年产能15万辆的印尼工厂2025年底将竣工。高端品牌方面，Q1销量同比+36.5%，新车密集发布，且腾势品牌已进入欧洲，有望推升单车盈利。
    风险提示：新车销量、智能化及海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

公司信息更新报告：业绩保持高速增长，导航定位龙头前景广阔

华测导航(300627)
    公司发布2025年一季报，业绩保持高速增长
    2025年一季度，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长42.09%。公司积极拓展高精度定位技术应用领域，下游市场持续开拓，报告期内公司业绩延续增长，归母净利润增速和扣非归母净利润增速均显著高于营收增速，彰显成长属性。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为30.8/24.6/19.6倍，维持“买入”评级。
    提质增效优化盈利能力，海外市场拓展成效显著
    盈利能力方面，公司2025年一季度毛利率为58.34%，同比基本持平；净利率为18.66%，同比提升2.37pct，盈利能力持续增强。费用端，公司2025Q1费用合计3.23亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.92%/6.59%/16.63%/-2.13%，同比变动+1.44pct/-1.27pct/-0.79pct/-2.63pct，公司规模效应不断凸显以及内部管理能力不断提升，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少3.25pct。公司海外业务持续取得突破，2024年公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，产品已销往海外80多个国家和地区，海外业务有望实现持续快速增长。
    不断丰富产品矩阵，公司业务成长空间广阔
    公司是国内高精导航龙头，不断打造丰富产品矩阵。三维智能上，公司持续投入高精度激光雷达、无人飞控、组合导航等相关技术研发，推出高精度雷达及测绘系统，随着智能化需求增长、低空经济政策催化以及出海进程加速，三维智能业务预计持续发展。精准农机上，2024年自动驾驶系统销量突破6万台，公司还陆续推出智能喷雾系统、智能出水桩、农具导航等产品，丰富的产品矩阵带来业绩增长新动力。乘用车自动驾驶业务上，2024年车规级产品交付量突破30万套，2025Q1出货量增长显著，2025年有望持续快速发展。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：公司拟收购味滋美51%股权，布局复调预制菜赛道

涪陵榨菜(002507)
    公司发布2025年一季报，收入利润略低预期
    公司披露2025年一季报。2025Q1营收/归母净利润分别为7.1/2.7亿元（同比-4.8%/+0.2%）。收入利润略低预期。考虑公司规划及成本情况，我们维持原预测，预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），当前股价对应PE17.5/16.2/15.1倍，考虑公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
    2025Q1淡季影响收入下滑，多价格带产品布局持续推进
    2025Q1收入端略有下滑，主要系淡季影响。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，利用60g产品占领2元价格带，70g产品定位2.5元价格带，80g产品定位3.0元，120g脆口产品定位5元价格带，同时布局10元价格带的量贩装产品、瓶装产品以及新产品榨菜芯产品。其中榨菜60g产品于2024H2开放调货，2024年销售占比约25%，70g产品销售占比约30%，推进效果较好，我们认为多价格带布局有望支撑公司终端竞争力持续提升。
    青菜头采购价格略有下行，成本红利有望逐步释放
    2025Q1毛利率/净利率分别同比+3.85/+1.90pct至55.96%/38.19%。毛利率提升主要系新采购季青菜头价格略有回落。费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct。据规划，公司预计2025年营收增长8%，毛利率规划为51.78%（同比+0.79pct）。我们预计2025年收入利润完成可期。
    公司拟收购味滋美51%股权，布局复调及预制菜赛道
    公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买味滋美51%的股权，味滋美以B端为主，布局复调及预制菜，2024年营收/净利润分别为2.6/0.4亿元（同比-6.6%/-2.7%）。我们认为公司收购味滋美有助于渠道互补、渠道网络融合，支撑挖掘公司长期增长潜能。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司2024年报&2025一季报点评报告：煤炭量价微跌致业绩回落，关注资产注入和分红潜力

晋控煤业(601001)
    煤炭量价微跌致业绩回落，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收150.3亿元，同比-2%，归母净利润28.1亿元，同比-14.9%，扣非归母净利润28.1亿元，同比-11%；其中2024Q4实现营收38亿元，环比-1.5%，归母净利润6.6亿元，环比-8%，扣非归母净利润6.7亿元，环比-6.3%。2025Q1实现营收24.2亿元，同比-33.7%，归母净利润5.1亿元，同比-34.4%，扣非归母净利润5.1亿元，同比-35.3%。考虑到煤价下滑及一季度产销量同比下降，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.8/24.6/26.1亿元（2025-2026年前值为35.8/37.5亿元），同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；EPS为1.36/1.47/1.56元，对应当前股价PE为8.4/7.8/7.3倍。集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。
    2024年煤炭产销量同比相对稳定，价格下降&成本提升致吨煤毛利下降
    （1）产销量方面：2024年公司原煤产量3466.6万吨，同比-0.1%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量2649.7/816.9万吨，同比持平/-0.3%；商品煤销量2996.7万吨，同比-0.4%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2237.3/759.4万吨，同比-1%/+6.5%。2025Q1公司原煤产量786.3万吨，同比-6.9%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量580.2.7/206万吨，同比-14.3%/+22.5%；商品煤销量526.2万吨，同比-24.3%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量340.2/186万吨，同比-35.9%/+13.2%。（2）售价方面：2024年公司吨煤售价490.6元/吨，同比-1%，2025Q1吨煤售价426.1元/吨，同比-16.4%。（3）成本方面：2024年公司吨煤成本246.3元/吨，同比+1%。（3）盈利方面：2024年公司吨煤毛利244.2元/吨，同比-3%，毛利率为49.8%，同比-1pct。
    资产注入值得期待，分红比例同比提升
    （1）资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。（2）分红比例持续提升：2024年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），分红比例为45%，同比+4.94pct，按照2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为6.6%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
    风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

公司信息更新报告：2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量

奥锐特(605116)
    2025Q1业绩高速增长，制剂业务快速放量
    2024年公司实现收入14.76亿元（同比+16.89%，下文为同比口径），归母净利润3.55亿元（+22.59%），扣非归母净利润3.51亿元（+34.25%），毛利率58.56%（+2.62pct），净利率24.04%（+1.14pct）。2025Q1公司收入4.02亿元（+19.78%），归母净利润1.19亿元（+45.3%），扣非归母净利润1.13亿元（+37.51%），毛利率60.73%（+7.05pct），净利率29.71%（+5.22pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2025-2026年归母净利润为5.1/6.78亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.91/6.83亿元，当前股价对应PE为17.8/14.6/12.7倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    心血管类原料药快速增长
    2024年公司心血管类原料药收入4.32亿元（+43.81%），毛利率67.74%（+2.44pct），主要系公司依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大，抗肿瘤类原料药收入2.12亿元（-13.31%），毛利率42.87%（-0.46pct），女性健康类原料药收入1.26亿元（-33.11%），毛利率79.1%（+9.19pct），呼吸系统类原料药收入1.91亿元（+16.8%），毛利率52.22%（+0.73pct），神经系统类原料药收入0.68亿元（-7.46%），毛利率28.88%（-15.41pct）。
    制剂业务快速放量，研发投入持续增长
    2024年公司制剂业务收入2.2亿元（+144.87%），毛利率84.71%（-3.03pct），地屈孕酮片已经在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6660家（含社区门诊）。2024年公司研发费用1.46亿元（+6.91%），占收入比例为9.92%，完成4个原料药项目和3个制剂项目的研发。
    风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

公司信息更新报告：2024年业绩同比增长，看好公司盈利弹性与长期价值

桐昆股份(601233)
    2024年业绩同比增长，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，全年实现营收1013.07亿元，同比+22.59%，实现归母净利润12.02亿元，同比+50.80%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7.11亿元，同比+161%。2024Q4公司实现归母净利润1.95亿元，同比+283.21%，环比+433.35%，其中对联营企业和合营企业的投资收益1.81亿元，同比-9%，环比+46%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.41、36.48、42.74亿元，EPS为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE为10.0、7.0、5.9倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。
    2024年公司长丝产品产销量均同比提升，看好公司盈利弹性与长期价值产销量方面，2024年公司POY、FDY、DTY产量为940、224、114万吨，分别同比+18%、+54%、+14%，销量为968、214、112万吨，分别同比23%、+46%、+13%。其中2024Q4公司POY、FDY、DTY销量为259、58、32万吨，分别同比+14%、+27%、+12%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY销售单价（不含税）为6632、7408、8283元/吨，分别同比-2.1%、-2.6%、-0.2%，吨毛利为295、604、294元/吨，分别同比-59、-143、+84元/吨，毛利率为4.45%、8.15%、3.55%，分别同比-0.77pcts、-1.67pcts、+1.02pcts。2024年公司主营长丝产品产销量均同比有所增长，但单位盈利水平较2023年有所下滑，这或由于：（1）公司PTA自给率较高且PTA盈利承压导致（PTA环节盈亏计入长丝产品）。（2）2024Q3油价处于下行通道，导致部分减值，拖累公司2024年全年业绩。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

公司信息更新报告：汽车电子业务持续发力，一季度营收稳健增长

华阳集团(002906)
    公司发布2025年一季度财报，一季度营收稳健增长
    2025年一季度公司实现营业收入24.89亿元，同比增长25.03%，延续2024年以来的良好增长势头；实现归母净利润1.55亿元，同比增长9.27%，实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.82%。2025年激烈的行业竞争环境可能带来零部件公司普遍业绩承压，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预期，预计2025-2027年归母净利润9.17（-0.61）/12.03（-0.55）/15.19（-0.87）亿元，对应EPS分别为1.75（-0.11）/2.29（-0.11）/2.89（-0.17）元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/13.7/10.9倍，基于公司汽车电子业务持续向好，仍维持“买入”评级。
    盈利能力短期承压，费用管控效果显著
    盈利端，公司2025年一季度毛利率为18.19%，同比-3.38pct，净利率为6.29%，同比-0.91pct，盈利能力短期承压。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.45%/7.51%/0.45%，同比-1.18pct/0.14pct/-0.54pct/0.02pct，其中管理费用主要系职工薪酬、折旧摊销等增加，整体费用率同比变动-1.56pct，内部费用控制能力进一步增强，彰显公司规模效应不断凸显以及内部管理能力持续提升。
    汽车电子顺应智能化浪潮驱动增长，精密压铸业务稳健发展
    公司产品加速迭代、品类不断丰富，使公司能够更全面响应客户需求，巩固市场优势地位。汽车电子业务，公司在汽车智能化领域持续研发投入，座舱域控产品持续放量，已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品；在显示类产品中，公司已量产5.1寸SR-HUD、2025年将量产VPD，同时P-HUD产品将于近期量产；公司持续加大AI技术在车载领域的研发和应用，自研软件开放平台（AAOP）全面支持生成式AI座舱架构，能够适配各主流大模型并实现快捷集成。精密压铸业务拓展至激光雷达、中控屏、域控、HUD等新能源汽车关键零部件，新能源三电系统、智能驾驶系统、光通讯模块及汽车高速高频连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：营收保持高增趋势，产品和渠道增长势能强劲

有友食品(603697)
    产品渠道实现双扩张，业绩增速符合预期，维持“增持”评级
    公司2025Q1收入3.8亿元，同比+39.2%；归母净利润0.5亿元，同比+16.3%，主要与公司理财收益确认节奏差异有关；扣非归母净利润0.4亿元，同比+25.8%，公司收入和扣非归母净利润增速符合预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.8亿元，同比分别+25.0%、+20.5%、+16.0%，EPS分别为0.46、0.55、0.64元，当前股价对应PE分别为29.4、24.4、21.0倍，公司在品类创新和渠道延展上展现较强的竞争力，2025年在山姆、零食量贩、线上三个渠道具备较大增长空间，维持“增持”评级。
    脱骨鸭掌贡献主要收入增量，泡椒凤爪等产品保持稳定
    2025Q1公司肉制品收入3.5亿元，同比+44.6%，其中禽类制品3.2亿元，同比+47.2%，预计泡椒凤爪主业保持稳健，脱骨鸭掌贡献主要收入增量；畜类制品收入0.3亿元，同比+20.8%，主要系猪皮晶产品保持较好增速。蔬制品及其他收入0.2亿元，同比-19.1%，公司目前积极在会员商超渠道推出素食类新品，预计全年蔬菜制品业务有望企稳增长。
    新渠道势能强劲，成长空间充足
    2025Q1线下渠道收入3.5亿元，同比+35.9%，主要受益于公司积极拥抱会员制商超及零食量贩渠道，带来较好收入增量。线上渠道收入0.2亿元，同比+88.0%，收入占比同比+1.7pct至6.4%，线上渠道收入占比仍有较大提升空间。分市场看，西南基地市场收入1.3亿元，同比-9.5%，主要系传统渠道承压。东南区域收入2.1亿元，同比+151.2%，主要系新兴渠道开拓成效较好。
    新渠道拓展影响毛利率，理财收益确认节奏差异影响归母净利率
    2025Q1公司毛利率-4.35pct至27.08%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct/-0.01pct，Q1公司期间费用率稳步下降，主要系新渠道在低费用率下贡献较好收入增量。同时由于公司理财收益确认节奏差异，Q1归母净利率同比-2.60pct至13.14%。2025年公司将通过产品结构调整，保持净利率稳定。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

公司信息更新报告：主业加速增长，新拓大客户+自有品牌双轮驱动

诺邦股份(603238)
    2025Q1主业加速增长，看好大客户放量+自有品牌高增，维持“买入”评级2024年实现营收22.37亿元（同比+16.8%），实现归母/扣非归母净利润为0.95/0.86亿元，同增15.2%/21.2%；2025Q1实现营收6.08亿元（同比+39.1%）；归母/扣非归母净利润为0.30/0.29亿元，同增48.6%/75.1%。公司凭借差异化的高端产品避免内卷，积极拓展优质客户，且自有品牌处于高速增长期，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润分别为1.33/1.60/1.87亿元（2025-2026年前值：1.47/1.74亿元），对应EPS为0.75/0.90/1.05元，当前股价对应PE为19.5/16.3/13.9倍，维持“买入”评级。
    拓展优质大客户+自有品牌共同驱动制品业务持续高增
    分产品看，制品业务持续增长。2024年卷材/制品分别实现营收7.09/15.09亿元，同比-1.2%/+27.8%。制品分公司来看，控股子公司杭州国光收入13.93亿元（同比+26.6%），主要系公司积极开拓国内市场，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户。自有品牌小植家持续放量，2024年收入0.30亿元（同比+80.6%），以中高端定位打造品类爆品。分区域看，境内外收入均有增长。2024年境内/境外销售分别实现营收10.41/11.95亿元，分别同增15.7%/17.8%，境内收入占比为46.56%。
    2024&2025Q1费率显著降低，经营效率持续改善
    盈利能力：2024年毛利率/归母净利率为14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，利润率有所下滑主要系低毛利客户收入占比有所提高。2024年期间费用率为8.05%（同比-1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.2/-0.8/-0.8/-0.5pct。2025Q1毛利率/归母净利率为15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct，2025Q1期间费用率为7.51%（同比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.7/-2.0/持平/+0.8pct。公司持续推进降本增效，带来费率显著降低。营运能力：截至2025Q1末，公司存货规模为3.11亿元，同比+21.7%，存货周转天数48.8天，同比-3.8天。2024年/2025Q1经营活动现金流净额为2.50/0.86亿元，同比+42.1%/+93.4%。公司整体经营效率持续改善。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

公司2025年一季报点评报告：煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显

中国神华(601088)
    煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入695.9亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；实现归母净利润119.5亿元，同比-18%，环比-5.1%；实现扣非后归母净利润117亿元，同比-28.9%，环比-16.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为548.8/555.9/562.7亿元，同比-6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS为2.76/2.80/2.83元，对应当前股价PE为14/13.8/13.7倍。公司盈利相对稳定，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    自产煤量价下滑致业绩承压，煤价下滑对冲电价及电量下滑影响
    （1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1公司商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销量99.3百万吨，同比-15.3%，环比-12.9%，其中自产煤销量78.5百万吨，同比-4.7%，环比-4.4%，外购煤销量20.8百万吨，同比-40.4%，环比-34.8%。价格方面，2025Q1公司商品煤单吨售价506元/吨，同比-11.7%，环比-10.1%，其中自产煤单吨售价484元/吨，同比-8.4%，环比-6.2%，外购煤单吨售价667元/吨，同比-13.4%，环比-14%。成本方面，2025Q1公司商品煤单吨成本353元/吨，同比-13.1%，环比-7.7%，其中自产煤单吨成本293元/吨，同比-1.4%，环比+8.7%，外购煤单吨成本578元/吨，同比-12.7%，环比-14%。毛利方面，2025Q1公司商品煤单吨毛利153元/吨，同比-8.5%，环比-15.1%，其中自产煤单吨毛利191元/吨，同比-17.3%，环比-22.4%，外购煤单吨毛利8元/吨，同比-46.7%，环比-11.3%。（2）电力业务：电量方面，2025Q1公司发电量504.2亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；2025Q1公司售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7%。电价方面，2025Q1公司度电价格0.4393元/度，同比-4.5%，环比-4.2%。成本方面，2025Q1公司度电成本0.3716元/度，同比-3%，环比-1.6%。毛利方面，2025Q1公司度电毛利0.0677元/度，同比-11.8%，环比-16.2%。
    煤炭产能成长&高比例长协打造业绩地基，2024年分红比例同比继续提升（1）煤炭产能成长可期：公司目前拥有三个主要在建矿井，分别为新街台格庙矿区新街一井（产能800万吨）、新街二井（产能800万吨）以及杭锦能源塔然高勒矿井（产能1000万吨），三个矿井预计2028年陆续建成投产，公司规模有望再度提升。（2）2024年分红比例提高：2024年公司分红比例为76.53%，较2023年提升1.31pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为5.8%，在当前低利率以及险资等增量资金入市背景下，长期投资价值凸显。此外，公司积极回报股东，加力中长期回报规划，提出2025-2027年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例5pct至65%，并考虑适当增加分红频次。
    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

公司2025年一季报点评报告：自产煤价跌致业绩回落，关注高分红潜力和成长性

中煤能源(601898)
    自产煤价跌致业绩回落，关注高分红潜力和成长性，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比-15.4%，环比-21.6%；实现归母净利润39.8亿元，同比-20%，环比-15.5%；实现扣非后归母净利润39.4亿元，同比-19.4%，环比-15.7%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
    自产煤价格下跌致业绩回落，自产煤单吨成本下滑对冲影响
    （1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比+1.9%/+0.4%，环比-5.4%/-19.1%，其中自产商品煤销量3268万吨，同比+1.1%，环比-12.8%；价格方面，2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨，同比-17%，环比-9.8%，其中自产商品煤售价491.7元/吨，同比-17.7%，环比-8.4%；成本方面，2025Q1吨煤综合成本371元/吨，同比-13.4%，环比-9.4%，其中自产商品煤成本269.8元/吨，同比-7.3%，环比-5.9%；毛利方面，2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨，同比-26.7%，环比-11.2%，其中自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨，同比-27.6%，环比-11.3%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9元/吨，同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%，销量35.5/60/52.9/14.1万吨，同比-4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5%；价格方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%；成本方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%；盈利方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比+16%/-46.7%/+675.8%/-47.6%。
    煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力
    （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量：煤炭方面，公司有在建煤矿2座，其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中。（2）分红比例有望提升：2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4亿元），分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct。以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率达4.6%。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

公司信息更新报告：主业销售仍待改善，零食量贩渠道成效明显

欢乐家(300997)
    主业需求承压，新渠道开拓较好，维持“增持”评级
    欢乐家2025Q1收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3%。收入业绩仍有承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6（-0.5）、1.8（-0.3）、2.0亿元，同比分别+4.9%、+14.5%、+10.0%，EPS分别为0.35（-0.11）、0.40（-0.13）、0.45元，当前股价对应PE分别为39.9、34.8、31.7倍。2025年公司将优化传统渠道网点，并积极开拓新零售渠道和新品，预计公司主业有望逐步改善，维持“增持”评级。
    椰子汁、水果罐头销售承压，需求仍待改善
    2025Q1公司椰子汁饮料收入2.3亿元，同比-14.6%，主要与同期高基数、消费需求疲软以及渠道变革有关；水果罐头收入1.6亿元，同比-25.5%，主要与成本压力、市场竞争等因素有关。2025年公司将继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头上将在配方和包装上进行升级，拓展多元化消费场景；椰子汁饮料上，一方面持续推动椰子汁向零食量贩渠道布局，另一方面继续发力椰子水产品。
    传统渠道下滑，零食量贩渠道保持较快发展
    分渠道来看，2025Q1传统渠道相对承压较大，一方面新零售渠道快速发展，抢占线下传统商超的需求，另一方面公司主动进行传统渠道网点优化。同时公司积极拥抱零食专营连锁渠道，2024年与头部零食专营系统达成合作，2025Q1积极开拓中腰部零食专营系统，Q1实现收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万元，零食量贩渠道保持环比提速，全年预计将实现较好收入增量。
    成本上涨叠加业务结构变化导致毛利率下降，费用率有所提升，净利率下降2025Q1公司毛利率同比-7.32pct至31.38%，一方面部分原材料价格有所上涨，另一方面零食专营渠道和原料销售业务毛利率相对较低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/-0.03pct/+0.36pct，公司期间费用率有所提升。综合来看，Q1净利率同比-7.27pct至7.63%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，推进全球化布局

威迈斯(688612)
    电驱业务放量致综合毛利率下滑，持续获得项目定点前期研发投入增加
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入63.7亿元，同比+15.39%；实现归母净利润4.0亿元，同比-20.34%。2025Q1公司实现营业收入13.5亿元，同比-1.02%；实现归母净利润1.0亿元，同比-11.70%。分业务看：2024年公司车载电源实现营收51.1亿元，同比+3.53%；毛利率18.06%，同比+0.65pcts；2024年公司车载电源销量242万台，同比+20.36%。2024年公司电驱系统实现营收9.6亿元，同比+418.39%；毛利率10.18%，同比-2.25pcts。公司电驱系统业务放量，产品结构变化导致主营业务综合毛利率略有下滑，且持续获得项目定点，前期研发投入增加，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.98、7.80亿元（原为6.90、9.04亿元），新增预计2027年归母净利润为9.92亿元，EPS为1.42、1.85、2.36元/股，当年股价对应PE分别为16.5、12.7、10.0倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。
    2024年公司继续巩固并大力开拓境内外市场客户
    （1）2024Q3，公司与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品；（2）获得长城汽车某热门车型的项目定点；（3）公司2024年向Stellantis集团实现车载电源继承产品销售金额折合人民币约6亿元，并获得了Stellantis集团颁发的2024年度“全球供应商质量奖”及“全球动力总成供应商提名奖”；（4）此外，公司已取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企定点；（5）公司已设立法国、新加坡、泰国子公司，并于2024年启动泰国生产基地建设项目，目前项目处于正常推进并已确定相关选址事宜。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。