公司深度报告：山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑

潞安环能(601699)
    山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑，维持“买入”评级
    公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头公司，也是全行业唯一一家享受15%的优惠所得税率的国家级高新技术企业。作为纯煤标的（营收占比94%），具备较强的“高Beta”属性，2026年煤价周期性上行，叠加公司百亿级优质探矿权注入，有望实现产量与业绩的双重释放。我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为37.59/41.21/46.85亿元（2026年/2027年原值32.14/36.07亿元），同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS分别为1.26/1.38/1.57元；对应当前股价PE为15.4/14.0/12.3倍，维持"买入"评级。
    喷吹煤领域龙头地位稳固，资源接续打开长期增长空间d
    公司产品具备"五高五低"的突出特性，在高炉喷吹应用中具备更高的置换效率与使用价值。连续多年稳占市占率第一位置，资源稀缺性带来更强的客户粘性与市场议价能力。公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超13亿吨，并依托现有矿区进行低成本接续开采，有效延长矿井服务年限。在建矿井合计约850万吨/年产能将逐步释放，为长期发展注入强劲动力。
    纯血煤炭基因叠加唯一一家高新企业税收优势，周期回暖下盈利修复可期
    公司以煤炭为绝对主业，2025年煤炭业务营收占比达94.3%，是行业内煤炭业务纯度最高的标的之一，业绩与煤价高度相关，具备较强的“高Beta”属性。同时作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受15%的优惠所得税率，较同业低10个百分点，税收红利直接增厚净利润，进一步强化业绩弹性。在定价机制上，公司仅20%的动力煤执行量价双锁保供长协，剩余部分采取灵活定价，从而充分释放煤价上行的业绩弹性。随着2025年下半年煤价政策底的确立及能源价格中枢的上移，公司正处于业绩修复的关键窗口期，具备较大盈利改善空间。
    财务状况健康稳健，高分红与低负债彰显投资价值
    公司资产负债率已降至41.56%，经营性现金流充裕，财务结构健康，抗风险能力突出。延续高分红传统，股利支付率常年维持在50%以上，股息率具备吸引力。
    风险提示：煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。

北交所公司深度报告：矿业开采与锂电回收周期共振，2026Q1营收同比+165%

康普化学(920033)
    2025年新开发客户大额订单于2026年第一季度陆续交付
    康普化学2025年实现营收2.46亿元，同比减少25.61%。归母净利润2209万元，同比减少72.48%。2026年一季度实现营收1.23亿元同比增长164.80%，归母净利润2602万元同比增长164.13%。得益于2025年新开发客户大额订单于2026年第一季度陆续交付。截至2026年3月26日，公司铜萃取剂产线合成环节月产量逐步恢复。考虑到公司所处铜产业链的周期性，我们下调2026年，新增2027-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.69（原1.77）/0.98/1.24亿元，当前股价对应PE分别为26.8/19.0/15.0倍，看好下游铜矿开采端的周期性增长预期以及公司在锂电回收业务的布局，维持至“增持”评级。
    参股四川新永锂能源科技，全方面布局含锂固废综合回收利用业务
    康普化学聚焦新能源退役电池、废催化剂、废有色金属等城市矿产资源的循环利用体系。设立重庆鑫丰泰环保科技有限公司实施8亿元投资的新能源战略金属材料资源化循环利用项目。公司还与重庆大学、重庆文理学院合作“退役动力电池关键材料萃取技术研发及应用”项目，计划建立1条黑粉资源化湿法生产线，新增相关销售收入≥3000万元。2026年4月对外投资设立参股公司四川新永锂能源科技有限公司布局含锂固废综合回收利用业务。《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》于2026年4月1日起施行；据工信部统计，2025年，我国新能源汽车废旧动力电池综合利用量超过40万吨。弗若斯特沙利文预测中国电动汽车电池退役量预计于2030年达到350万吨。
    预计2026年全球铜矿产量将增长1.6%，2027年将实现2.3%的更高增长铜萃取剂主要应用于铜矿开采的使用阶段。根据国际铜研究组织（ICSG）的统计数据，2026年一季度全球铜矿产量处于2023年以来高位。并预计2026年全球铜矿产量将增长1.6%，2027年将实现2.3%的更高增长，这主要得益于多个国家新建/扩建产能的持续增加、智利和赞比亚产量提高以及印尼和刚果回升。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、产品技术迭代风险，其他风险详见倒数第二页标注1

公司信息更新报告：5月海外销量首破16万辆，国内销量环比增长19.8%

比亚迪(002594)
    受内销环比高增、外销创新高推动，5月批发销量2026年以来同比首次转正
    公司发布2026年5月产销快报，实现汽车批发销量38.35万辆，同环比+0.3%/+19.4%，2026年以来月销量同比首次转正；1-5月实现批发销量140.50万辆，同比-20.3%。我们维持公司2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润为406.9/530.5/650.1亿元，当前股价对应的PE为21.7/16.6/13.6倍，考虑到公司海外市场销量有望持续高增、智驾及闪充技术加速上车有望推动国内市场回暖，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    5月国内销量环比+19.8%，海外销量同环比+80.4%、18.9%
    分区域看，（1）国内市场方面，公司5月销量为22.28万辆，同环比-24.1%/+19.8%，环比大幅改善。1-5月国内销量78.81万辆，同比-43.3%；(2)海外市场方面，公司5月销量16.06万辆，再创历史新高，同环比+80.4%/+18.9%，继续成为公司全年销量的核心增量来源。1-5月海外销量61.69万辆，同比+64.9%。分品牌看，5月王朝、海洋网实现销量33.02万辆，方程豹/腾势分别实现销量3.02/1.63万辆。
    “全系可搭载智驾+闪充生态”逐步构建竞争壁垒，国内市场持续回暖可期
    公司召开“敢为”智能驾驶发布会，核心突破点在于：(1)全系车型均可选装天神之眼B辅助驾驶激光版方案，选装价为1.2万元，可提供城市领航辅助功能；(2)继此前为智能泊车安全提供兜底后，公司再次率先为城市领航安全推出责任兜底政策；(3)宣布自研4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”，3颗协同可实现超2100TOPS的总算力，目前已开启规模化量产。同时，公司在闪充领域持续发力。公司是中国自建充电站最多的车企，截至5月27日，累计建成闪充站6100+座。而到2026年底，公司计划在全国范围内建成2万座闪充站。在智驾技术密集上车、闪充生态持续完善的背景下，公司国内市场回暖可期。海外市场方面，随着公司在产品、渠道、海运、产能等方面的持续发力，海外月销从年初的10万辆迅速提升至5月的16万辆，全年继续高增可期。
    风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

公司信息更新报告：低压铅酸稳现金流，锂电钠电做优做强

骆驼股份(601311)
    低压铅酸保持行业领先，发力锂电、钠电探索新兴产业场景
    在第十八届中国国际电池技术交流会上，骆驼股份呈现了铅酸、锂电、钠电的全场景能源解决方案。公司深耕低压铅酸电池40余年，产品覆盖乘用车、商用车、船用及工程机械等全领域应用场景，规模、销量以及市场份额都连续多年保持全国领先地位；顺应新能源智能化与电动化趋势，公司推出高倍率低压锂电池，针对国内外铅改锂市场，公司推出12-72V、10-320Ah多款储能锂电池为船用动力电池、高尔夫球车电池、割草机电池、扫地机电池提供系统化解决方案；同时，公司积极关注锂电池的前沿应用，包括低空飞行器、机器人等相关新兴应用场景。考虑到公司布局“铅酸+锂电”双重低压电池技术解决方案，我们维持公司2026-2027年的盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润为12.72/14.49亿元，新增2028年归母净利润预测为15.87亿元，当前股价PE为8.0、7.1、6.4倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
    前瞻布局钠电，已收获阶段性成果
    2025年公司钠电取得了阶段性成果，已实现低压钠电小规模装车，完成了圆柱钠电样件交付，标志着公司钠电技术正式从实验室研发迈向工程化应用阶段；完成了12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池小批量生产，产品矩阵构建完成，钠电池已具备上市条件，公司正在积极探索低压电源应用边界。
    积极回报股东，保持高分红
    根据公司2025年年报，拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元（含税），以2026年3月31日股本为基数计算，合计拟派发现金红利4.22亿元，分红比例为50.41%，公司现金流稳健，股东回报丰厚。
    风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

北交所新股申购报告：煤制乙二醇核心反应器领军“小巨人”，2025末在手订单达11.61亿

永大股份(920126)
    压力容器专精特新“小巨人”，2024-2026Q1净利率持续回升
    永大股份专业从事基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务。压力容器营收中换热压力容器在2025年占比44.40%，达到31,830.17万元。反应压力容器营收则达到18,930.84万元占比26.41%；分离压力容器11,927.21万元占比16.64%。2025年基础化工方向收入分别为34,853.51万元，占比分别为48.62%。2023-2026Q1永大股份实现营收7.12/8.19/7.27/1.92亿元，2025对应归母净利润10,938.05万元。2024-2026Q1永大股份净利率分别为13.03%/15.05%/18.55%持续回升。
    乙二醇核心反应器领军2025末在手订单11.61亿元，募投扩产30,000吨/年
    基于永大股份核心技术制造的产品已应用于煤化工、炼油及石油化工、基础化工与光伏领域的多个行业标杆项目中，截至2025年末，永大股份在手订单规模合计11.61亿元。在手订单前十大项目的客户订单合计5.45亿元，公司是国内最早从事煤制乙二醇核心反应器研发、设计和制造的厂商之一，创新性研制出径向反应器和多程径向反应器，已获得5项专利。径向反应器将合成气传统的轴向流动方式改为径向流动方式，使得床层压力降低至轴向流动时的10%，实现产能提升1.35倍、节约75.56%电能的效果。永大股份参与了全球首个万吨级“煤制乙二醇”工业化示范项目“内蒙古通辽金煤化工公司煤制乙二醇项目一期工程、年产20万吨煤制乙二醇项目”的建设。公司在反应压力容器核心技术的基础上，形成了以“塔板水平度精确调节技术”、“层流重力沉降分离技术”、“塔器进料自动调节技术”为主要内容的分离压力容器生产技术，以“EVA反应器排放罐技术”为主要内容的储存压力容器生产技术，以“紊流高效换热技术”、“等厚成膜结晶技术”为主要内容的换热压力容器生产技术。本次募投项目为“重型化工装备生产基地一期建设项目”。项目建成达产后，预计将新增压力容器30,000吨/年的生产能力。
    永大股份位于第二梯队，可比公司平均PETTM达到48.21X
    根据前瞻产业研究院数据，我国压力容器的市场规模2026年预计有望超过2,600亿元。观研天下预计2032年，反应压力容器、换热压力容器、分离压力容器、储存压力容器市场规模分别将达到1,171.84亿元、859.35亿元、507.80亿元、1,367.15亿元。煤化工项目投资中设备占比约55%，其中压力容器占设备比重的40%，主要包括气化炉、乙二醇合成塔等设备。当前国内压力容器行业第一梯队是以森松国际等为代表的营收规模领先的行业龙头企业；第二梯队以营收规模较大的上市公司为主，在国内具有较高知名度、产品种类丰富且质量稳定或在特定产品领域拥有较强竞争力；第三梯队是其余数量众多的中小企业。公司按前瞻产业研究院预计的2025年我国压力容器市场规模2,548亿元计算，市场占有率为0.28%，位于国内压力容器行业的第二梯队。科新机电、蓝科高新、兰石重装、锡装股份与广厦环能为可比公司，可比公司平均PETTM达到48.21X。
    风险提示：下游行业波动风险、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

公司首次覆盖报告：氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间

新疆天业(600075)
    氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气打开公司远期发展空间
    公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化。我们预计2026-2027年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上。公司与天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应2026-2028年PE为37.1、12.0、6.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    PVC：行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等或加快落后产能退出国内地产需求偏刚性，地产政策支持下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。综上我们认为PVC远期供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。
    烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复
    由于2026-2027年PVC行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将减少烧碱的新增产能。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续PVC落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出。而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，因此我们持续看好烧碱供需格局改善，价格具有较大上涨弹性。
    风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险

公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头

锐捷网络(301165)
    国内高端交换机领军企业，AI算力时代的网络筑基者
    公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球AI产业浪潮。公司现已在全球拥有8大研发中心，业务范围覆盖100多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机、超节点方案，同时自研LPO光模块，高速互联能力突破800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司2026-2028年营业收入分别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元，当前收盘价对应PE为42.7倍、32.5倍、25.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研LPO光模块
    交换机方面，公司于2021-2022年先后发布了25.6T的NPO冷板式液冷交换机和51.2T的NPO冷板式液冷交换机；于2022年正式推出首款25.6T的CPO数据中心交换机，于2025年展示了51.2T CPO交换机商用互联方案；针对AI数据中心算力集群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出ETH Based超节点解决方案。光模块方面，公司于2024年发布了自研的LPO400G/800G硅光光模块，并于2025光博会上展示了400G至1.6T的多个型号的LPO光模块。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线（工程化更务实），CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。
    与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务
    公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片bug发现及规避方面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标，说明客户充分认可公司的技术能力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2600多家，2025年，公司海外业务收入保持40%以上的增长。
    风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。

公司深度报告：光芯片和光互联领军企业不断破圈成长

仕佳光子(688313)
    光芯片和光互联勾勒长期成长曲线，发布股权激励彰显公司发展信心
    仕佳光子主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产线集中于光模块产业链上端，主要包括光芯片（有源：EML、DFB芯片；无源：PLC、AWG芯片）及光传输器件（MPO、FAU）等细分产品，广泛应用于骨干网和城域网、光纤到户、数据中心、4G/5G建设等领域。公司于2026年4月18日发布股权激励计划，我们认为一方面彰显公司发展信心，另一方面有助于调动员工积极性，AIDC建设、芯片国产替代、电信网络建设等或催化公司β长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.50亿元、12.83亿元、19.83亿元，当前收盘价对应PE为113.2倍、57.3倍、37.1倍，维持“买入”评级。
    光芯片：从PLC光分路器芯片向AWG、EML、CW等无源+有源芯片突破光模块迭代升级显著提升光芯片的价值量，“价涨”逻辑显现，同时北美云厂商资本开支呈攀升态势，“量升”效应齐备。（1）PLC方面，公司PLC全球市场占有率位列第二，竞争优势显著；（2）AWG方面，公司CWDM AWG和LAN WDMAWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业；（3）EML方面，已经开发出数据中心用O波段CWDM-4的100G EML激光器，正在客户送样验证中；（4）CW激光器方面，开发出数据中心用硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温400mW CW DFB激光器，实现小批量出货。
    光互联：MPO、FAU等获巨头认证，勾勒光连接成长新曲线
    在光纤跳线和光纤单元方面，公司目前已经取得积极进展：（1）800G/1.6T光模块用MT-FA产品部分已批量应用，部分处于客户验证和推广阶段；（2）应用于CPO的高通道FAU产品已实现小批量出货；（3）公司的MPO、MMC等高速连接跳线系列产品已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并已实现大批量出货；（3）开发出应用于800G/1.6T网络的多芯数高密度光缆连接器（MMC/SN-MT），实现批量出货；（4）开发出1728/3456芯超大芯数的多芯跳线，实现小批量出货；（5）高密度光纤连接器MMC产品通过US Conec认证，高密度光纤连接器SN-MT产品通过SENKO认证。
    风险提示：光芯片/器件业务拓展不及预期风险，传统业务订单进展不及预期风险，行业与国际环境风险。

北交所首次覆盖报告：海洋油气钻采核心部件供应商，乘海洋经济高速发展东风

悦龙科技(920188)
    高端柔性管道核心供应商，卡位海洋油气高景气赛道
    悦龙科技主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品。公司核心产品侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、化工、轨道交通、食品等领域。我们看好公司产品在油气开采领域中的应用，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.12/1.27/1.47亿元，对应EPS分别为1.35、1.53、1.78元/股，对应当前股价的PE分别为19.2/16.9/14.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    柔性管道下游应用广泛，乘海洋经济高速发展东风未来市场空间广阔
    海洋工程装备是为海洋资源开发提供技术支持的综合性和战略性装备，在海洋开发过程中扮演举足轻重的作用，应用于海上油气勘探开发的工程装备是当前海工装备的主体板块，投资规模较大，海洋新能源处于发展初期，未来空间较大。根据自然资源部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示，2025年全国海洋生产总值突破11万亿元大关，达到110,180亿元，同比增长5.5%，占国内生产总值比重为7.9%，比2024年高0.1个百分点。柔性软管作为海洋工程装备的核心零部件，在海洋经济快速发展的带动下，未来市场空间广阔。
    掘金深海高端定制柔性管道，定制化生产盈利水平高
    公司采用自有品牌销售为主、ODM为辅的模式，最终定价多采用与下游客户协商市场化定价方式，为公司带来较高的产品溢价。公司核心产品不同于传统橡胶软管，更多侧重于高性能市场，根据应用场景进行定制化生产。以公司海洋工程柔性管道产品为例，该类产品属于完全定制化产品，定制化程度高；公司产品定价受双方协商市场化定价部分影响，产品整体毛利率较高。
    风险提示：行业竞争加剧、国际油价大幅下跌、客户依赖风险。

北交所信息更新：拟收购中菱科技51%股权，布局绝缘材料把握电网升级+算电协同机遇

民士达(920394)
    拟8000万元收购中菱科技51%股权，中菱科技2025净利润1,261.79万元
    2026年5月25日，民士达公告为进一步深化产业链垂直整合，拟以现金受让闾传胪、王金俊、李振泉3名股东合计持有的南通中菱电力科技有限公司51.00%的股权，交易价格为人民币8,000万元。公司本次拟收购标的公司的总资产为8,694.43万元、净资产为6,399.51万元、营业收入为7,248.57万元、净利润为1,261.79万元，交易成交金额为8,000.00万元，如本次交易在2026年度内实施完毕，则业绩承诺期为2026年、2027年、2028年，业绩承诺净利润分别不低于1700、2040、2100万元。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.41/1.87/2.29亿元，对应EPS分别为0.96/1.28/1.57元/股，对应当前股价的PE分别为46.3/34.9/28.5倍，我们看好公司收购中菱科技51%股权，打通内部供应链，实现民士达芳纶纸基材的直供直销，维持“买入”评级。
    公司积极进行产业链布局，向新能源、智能电网、算力中心多领域拓展
    本次收购是公司深入践行国资监管部门关于“国有资本向高端制造、战略性新兴产业集中”战略部署的关键举措。民士达敏锐捕捉并把握“电网升级”“算电协同”等政策窗口期的红利。2025年中菱科技为民士达第三大供应商，此次收购将打通内部供应链，实现民士达芳纶纸基材的直供直销，双向降低采购与销售成本。依托标的公司深加工能力，双方将联合开发面向新能源、智能电网、算力中心等高端领域的定制化解决方案。
    中菱科技聚焦绝缘材料，细分市场占有率65%以上
    南通中菱电力科技股份有限公司，是由南通中菱绝缘材料有限公司于2018年6月转股成立的。中菱科技是一家生产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、DMD预浸材料、铝箔屏蔽纸、电工用柔软复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件、皱纹纸管等绝缘材料的专业化公司；产品远销日本、中国台湾、韩国、西班牙、德国、阿联酋等十几个国家和地区，并为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率65%以上。
    风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险财务摘要和估值指标

公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控

巨化股份(600160)
    公司半导体超纯PFA实现突破，助力产业链自主可控，维持“买入”评级
    公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子等指标满足SEMI F57标准，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为12.2、10.4、9.2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。
    超纯PFA是半导体先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求PFA凭借其独特的性能成为半导体制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端牌号价格超60万元/吨，且交货期长达一年以上。2025年半导体PFA全球供需约2万吨，随下游晶圆产能增长叠加12英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA需求或将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨左右，国内需求或在1.3万吨左右，或将进一步加剧供应紧张。
    公司超纯PFA实现国产化突破，全面对标海外一线产品，前景广阔
    公司超纯PFA达到半导体要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，关键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。成本更低+价格更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广阔。
    制冷剂高质量现金流为支撑，打造国际级高端氟氯新材料平台
    公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花板。
    风险提示：产品验证和推广不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险。

北交所新股申购报告：功能粉体材料小巨人，导热阻燃材料行业领军者

金戈新材(920083)
    功能性粉体材料小巨人，市占率行业领先
    金戈新材是一家从事功能性材料研发、生产和销售的国家级专精特新小巨人企业，依托高效的研发创新体系，公司已具备众多成熟的产品系列，核心产品具备高分散性、高填充效率、高稳定性等优异性能特点。目前，公司拥有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产品系列，下游客户通过将公司相关产品填充至高分子材料中，使其具备导热、阻燃、吸波等特性，最终产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等领域。根据中国电子材料行业协会粉体技术分会相关证明，公司的相关产品达到行业领先水平，市场占有率（按产品销售数量计算）位居国内行业前三名，产品现已成功进入德国汉高、回天新材、硅宝科技等世界500强公司及国内龙头上市公司的供应体系。2025年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长21.3%。
    功能性粉体材料市场空间广阔，应用场景多样
    导热粉体材料是导热材料性能的核心来源，我国导热粉体的市场规模表现出强劲的增长势头。根据头豹研究院数据，2024年，中国市场的规模为107.46亿元，未来几年导热粉体市场将继续保持稳定增长，预计到2029年，中国市场的规模将达到154.53亿元。阻燃粉体材料的应用广泛，可应用于化学建材、电子电器、交通运输和航天航空等领域，随着下游市场快速发展，阻燃粉体的市场发展空间将进一步扩大。根据头豹研究院数据，阻燃粉体的市场规模在2024年的规模约为161.1亿元，并预计到2029年达到283.2亿元。
    领先的技术水平和丰富的产品矩阵构建公司核心竞争优势
    公司始终专注于基础材料的功能性应用研发，目前已具备较强的新产品研发能力、分析测试能力、应用测试设计能力及生产设备设计能力，截至2025年12月31日，公司已拥有发明专利36项，并正在申请多项发明专利和实用新型专利，具有良好的技术储备。积极布局和拓展5G通信、新能源、人工智能、人形机器人、低空经济等创新领域，多项在研项目打开未来想象空间。公司产品细分种类较多，能够满足新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等不同领域客户的具体需求。同时，随着下游行业的进一步发展，终端产品对导热、阻燃、吸波等功能的需求更加丰富，技术指标要求也将有所提高，公司自身具备丰富的粉体材料应用场景和行业解决方案经验，能够快速、准确地响应下游客户的需求变化，从而在本行业或下游市场变化时占据先发优势。为满足下游不断增长的行业需求，公司投资建设“年产3万吨功能性材料技术改造项目”，项目的落地实施一方面有助于公司进一步提升供货能力，扩大规模效应，另一方面新生产线的搭建还将有利于加快公司未来新产品的产业化速度，为公司抢占市场份额提供支持。
    风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、项目建设不及预期风险

公司深度报告：氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程

滨化股份(601678)
    氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程，维持“买入”评级
    公司作为国内老牌氯碱化工龙头企业，传统氯碱业务盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。随着北海基地碳三碳四项目的全面达产，公司石化板块有望充分受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增长的核心引擎。同时公司前瞻性布局湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲计划”加速科技转型和国际化进程，未来长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28、9.53、13.70亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.67元，当前股价对应PE分别为15.8、12.0、8.4倍，维持“买入”评级。
    碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间
    2025年公司PO/MTBE装置投产，贡献主要营收增长。我们认为，公司石化板块依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效减少运输成本，且公司拥有60万吨/年PDH装置，可为PO/MTBE生产提供核心原料保障，在原料价格波动较大背景下具有较强风险抵抗能力。2025年，国内环氧丙烷、MTBE等产品价格处于历史低位，周期底部信号明确，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，未来有望成为驱动公司业绩高速增长的核心引擎。
    未来公司将全力推进“北鲲计划”，推动“新能源+化工”深度耦合发展
    公司“北鲲计划”发展战略围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五项体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品生产基地项目争取年底完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海基地用电中绿电将超过60%。海外方面，公司计划于埃及建设氯碱化学品生产基地，包含年产6万吨（tpa)离子交换膜法(IEM)烧碱装置，推动公司深度融入全球化工产业链，提升国际竞争力与品牌影响力。
    风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。

公司信息更新报告：再融资靴子落地，业务全面高增带来配置机遇

中信证券(600030)
    事件：5月28日晚中信证券公告H股定增，拟向中国中信金融控股有限公司发行H股股票，募集资金总额为人民币160亿元，由中信金控以现金方式全额认购。
    再融资靴子落地，大股东全额认购强化信心，配置性价比突出
    本次H股定增由中信金控全额认购，避免了市场化发行对二级市场形成集中冲击，同时48个月锁定期强化长期资本属性。我们认为，本次方案落地后，市场此前对头部券商再融资节奏和摊薄幅度的担忧有望缓解；大股东以现金全额认购，释放出对公司长期发展和国际化战略的明确信心。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润347、379、411亿元，同比+15%、+9%、+8%，加权ROE11%、11%、11%，当前股价对应PE10.8、9.9、9.1倍，对应PB为1.25、1.15、1.06倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。
    中信金控全额认购人民币160亿元，摊薄总股本5.1%，H股23.3%
    （1）5月28日晚中信证券公告H股定增，募集资金总额不超过人民币160亿元，用于增资境外全资子公司中信证券国际有限公司，以支持其国际化业务发展。（2）发行对象为中国中信金融控股有限公司（中信金控），以现金方式全额认购，发行价格为23.13港元/股（低于中信证券港股5月28日收盘价8%），对应PB为1.02倍，限售期48个月。
    （3）本次发行H股股份数量7.9亿股，占发行后总股本5.1%，占发行后H股股本23.3%。
    实际供给冲击有限，增资海外利好中长期ROE提升
    （1）本次发行价较市价折价约8.0%，新增H股约占发行后H股股本23.3%，对应H股理论价格摊薄约1.9%（-8%*23.3%）。但本次并非公开配售或供股，且由中信金控全额认购并锁定48个月，因此实际冲击有限。（2）中长期股价影响核心取决于新增资本投向及ROE产出，本次定增主要用于海外业务、跨境机构业务、衍生品、FICC及资本中介等高ROE方向，2025年海外子公司ROE25%高于公司整体的11%，因此可对冲EPS摊薄并提升公司整体ROE中枢。
    风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期；再融资进度不及预期。

公司信息更新报告：国内AIDC需求强劲，老牌AIDC企业蓄势待发

大位科技(600589)
    CSP厂商需求强劲，公司有望持续受益AI浪潮，维持“买入”评级
    2026年5月27日，据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026年资本开支最高提高至700亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。公司整体运营稳健，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.11/1.52/1.98亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为55.5倍、43.1倍、36.6倍，维持“买入”评级。
    营收同比稳健增长，客户机柜上架持续爬坡
    2025年公司实现营业收入4.36亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润-0.19亿元，同比亏损有所减少；实现扣非归母净利润-1.17亿元；实现EBITDA0.17亿元；实现毛利率、净利率分别为17.08%、-4.24%。2026年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润-0.32亿元；实现扣非归母净利润-0.4亿元，实现毛利率、净利率分别为11.78%、-25.41%。公司一季度利润承压主要系：（1）张北数据中心首期新增机柜集中投放，新增机柜尚处于客户机柜上架爬坡期，收入贡献尚未充分释放，短期内公司在成本费用方面承压明显，使得张北项目产生暂时性亏损。（2）公司处置部分闲置土地使用权及地上建筑物等形成资产处置收益826.84万元，资产处置收益同比大幅减少。
    项目建设顺利，上架率稳步爬坡
    张北榕泰为客户提供60MW定制化数据中心标准机房环境、可用机架和区域以及配套设备设施等资源及相关IDC服务，合同服务期限初步约定为10年。张北一期项目在2025年上半年稳步推进了机电安装、变电站送电以及小市政工程等关键节点。经过高强度的工程攻坚，张北一期项目已于2025年10月底顺利完成竣工验收，并正式投入使用，目前上架率稳步爬升中。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：ZG006早期疗效优异，BD出海逐步兑现全球价值

泽璟制药(688266)
    ZG006与ZG005亮相2026ASCO，ZG006出海逐步兑现全球价值
    2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于2026年5月29日至6月2日在美国芝加哥举行。2026年5月22日，ASCO正式公开了2026年常规摘要内容。Alveltamig（ZG006）后线治疗广泛期SCLC的最新数据优异，毒性安全可控，展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计营业收入为14.06/21.48/28.39亿元（原预计14.05/20.70亿元），EPS为0.74/2.42/3.55元，当前股价对应PB为133.3/40.7/27.7倍，维持“买入”评级。
    2026ASCO：ZG006与ZG005临床数据亮眼，核心管线后续催化丰富
    Alveltamig为靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性T细胞衔接器，公司已与艾伯维就ZG006达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议相关款项总额最高可达12.35亿美元，其中包括1亿美元首付款、最高6,000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款。Alveltamig后线治疗广泛期SCLC的最新数据于2026ASCO更新。Alveltamig治疗三线及末线广泛期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组1（10mg Q2W，N=30）和试验组2（30mg Q2W，N=30），患者9m DoR率分别为61.6%和58.4%，12m OS率为65.9%和59.2%；在三线患者中ORR为50.0%和64.7%，在四线及以后的患者中ORR为57.1%和46.2%的ORR。综合疗效与安全性来看，Alveltamig在广泛期SCLC后线治疗中展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。ZG005（Nilvanstomig）为PD-1/TIGIT双抗，ASCO2026摘要显示，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究中，ZG00520mg/kg联合贝伐珠单抗组ORR（IRC）为37.5%，mPFS尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组PFS HR为0.28。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

北交所信息更新：四氢呋喃量产后子公司净利润增加，2026Q1整体实现扭亏为盈

美邦科技(920471)
    2026Q1实现归母净利润达550万元扭亏为盈，维持“增持”评级
    美邦科技公布2025年报及2026一季报。2025全年美邦科技实现总营业收入4.22亿元，同比减少21.71%；实现归母净利润-0.26亿元。2026Q1美邦科技实现营业收入1.16亿元，同比+0.07%，归母净利润达550万元，同比由负转正。考虑到主要产品四氢呋喃整体价格还处于较低位置，我们下调2026、2027，并新增2028盈利预测，预计美邦科技在2026-2028年实现归母净利润0.27/0.36/0.42亿元（原值2026-2027年0.32/0.44亿元），对应EPS为0.32/0.44/0.50元，当前股价对应PE为39.1/29.1/25.0X。鉴于四氢呋喃在2026年内初现涨价行情，我们维持“增持”评级。
    子公司美邦中科募投项目正式投产，2025实现净利润3,143.15万元+1,120.39%2025全年美邦科技在精细化工产品方面实现营收4.21亿元，对应毛利率11.44%；解决方案方面对应营收74.77万元对应毛利率42.49%。子公司美邦中科主要负责四氢呋喃、离子液体催化剂研发、生产与销售。2025实现营业收入15,073.89万元，2024年2,927.04万元，同比增加414.99%。2025年实现净利润3,143.15万元，2024年257.55万元，2025年增长幅度1,120.39%。营业收入及净利润增加的主要原因是募投项目正式投产。
    研发持续投入，HPPO法环氧丙烷工艺技术等三项在研项目稳步推进2025全年美邦科技申请专利27件，其中发明专利13件，实用新型专利14件。授权国家专利12件，其中发明专利5件，实用新型专利7件。现阶段美邦科技在研项目主要包括已经进入工业化阶段的HPPO法环氧丙烷工艺技术及催化剂开发、乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置、己内酰胺新型结晶系统的研发及优化。氨肟化新型催化剂生产技术和新的研发产品研发则进入中试阶段。
    风险提示：市场变化及行业周期性波动风险、应收账款风险、技术迭代风险。

北交所新股申购报告：精细化工中间体隐形冠军，技术+客户壁垒构建公司护城河

彩客科技(920206)
    精细化工中间体供应商，下游涉及高端颜料、食品饮料、高性能材料等领
    域彩客科技是一家专门从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，现有主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。其中DMSS及DATA是合成高性能杂环类有机颜料喹吖啶酮类颜料的重要中间体；DMAS为合成食品色素柠檬黄的重要中间体；DMS既可用于合成高性能有机颜料，也是光稳定剂生产所需的重要原材料。公司盈利能力较强，2025年实现营收5.07亿元，归母净利润1.46亿元，毛利率40.88%，净利率28.88%。
    精细化工是化学工业的重要分支，涉及领域众多，产品附加值水平高
    化工可以分为石油化工、基础化工和精细化工三大类，其中精细化工是指生产精细化学品的领域。精细化学品是指能增进或赋予一种（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的技术密度高、附加值高，纯度高的化学品，是基础化学品进一步深加工的产物。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一，也是国民经济的重要支柱产业之一。一方面，精细化工产品种类多、用途广，不仅涵盖日常生活的方方面面，如食品添加剂、饲料添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品、电子材料、造纸化学品、油墨、皮革化学品等，还在航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源技术、环保等高新技术方面广泛应用。从市场规模看，我国精细化工产业（不含医药）营业收入在全球占比接近50%，已多年位居首位。根据国家统计局数据，中国精细化工行业的工业总产值从2008年的12,674.21亿元增长至2017年的43,990.50亿元，年均复合增长率达14.83%。
    优质的客户资源与领先的技术水平构建公司护城河，可比公司PE均值为72.9x
    公司现有主要产品高性能有机颜料中间体和食品添加剂中间体属于精细化工中间体；一般而言，精细化工中间体下游客户为了确保终端产品质量，对于关键中间体供应商一般需经过严格的程序审查、多批次的产品质量认证以及长期供货能力考核后，选择规模实力较强、工艺技术水平较高、产品质量稳定、安全环保管理能力过硬的企业作为其合格供应商，且合格供应商一旦确定就不会轻易更换。在强大的技术研发实力、先进的专业生产技术、高质量的产品交付能力以及迅速的客户需求响应能力的保障下，公司与DIC集团、印度Roha、温州金源、先尼科集团、利安隆、北京天罡等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品畅销海内外并获得相关客户的认可与好评，客户群体不断扩大。截至2026年5月25日，彩客科技可比公司百合花、七彩化学、双乐股份PE（2025）均值为72.9倍。
    风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格大幅波动、大客户依赖风险。

北交所信息更新：保持高研发投入，玻璃纤维材料产品应用于5G／6G通信、AI领域

戈碧迦(920438)
    2025年实现营收5.52亿元、归母净利润2,958.48万元
    公司2025年实现营收5.52亿元，同比下降2.59%，归母净利润2,958.48万元，同比下降57.89%。考虑行业竞争加剧，我们维持2026年，下调2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为99/155（原160）/187百万元，对应EPS分别为0.68/1.06/1.29元/股，对应当前股价的PE分别为106.2/68.1/56.2倍，看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。
    2025年整体仍保持较高的研发投入，新产品研发取得一定成果
    2025年公司研发费用为5226.41万元，同比增长4.21%，整体看仍保持较高的研发投入。2025年公司新产品研发取得一定成果。在光学玻璃方面，公司产品结构优化明显，高附加值新产品的市场拓展明显提升。在纳米微晶玻璃领域，公司积极推进拥有自主知识产权的微晶玻璃产品研发，整合从原片到终端的全产业链布局。在半导体应用领域，公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证。同时，公司对熠铎科技（苏州）有限公司股权投资人民币1,000万元，通过对外投资加强产业链上下游合作，积极推进半导体领域用载板、基板玻璃批量交付。在特种玻璃纤维方面，公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势。
    设立上海子公司，积极拓展新领域新项目
    2025年4月15日，公司基于战略布局和业务发展需要，出资设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）有限公司。新公司注册地址为上海市闵行区，注册资本为1,500万元人民币。本次对外投资设立全资子公司是为了落实公司战略布局，通过子公司区位优势引进高端技术人才，增强公司研发实力；同时对接市场前沿信息，积极开拓新领域、新产品、新客户，努力拓展提升公司营销网络建设能力。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

北交所信息更新：海外拓展完成沙特EO/EG等项目交付，高效节能换热器项目厂房完成验收

广厦环能(920703)
    2026Q1实现营业收入6,291万元同比增长4.1%，维持“增持”评级
    广厦环能公布2025年报及2026一季报。2025全年实现总营业收入3.68亿元，同比减少31.91%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少41.22%。2026Q1实现营业收入6,291万元，同比增长4.1%，归母净利润217万元，同比下滑85.6%。考虑到石化装备行业整体承压，需求放缓，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年广厦环能实现归母净利润0.68/1.00/1.25亿元（原值2026-2027年1.21/1.34亿元），对应EPS为0.45/0.66/0.83元，当前股价对应PE为23.6/16.1/12.9X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。
    高效节能换热器项目厂房完成验收，氢冶金、精细化工等新兴领域实现拓展
    2025全年广厦环能在高效换热器方向实现营收3.68亿元，对应毛利率达到42.52%。从营收来源地来看，华东地区为广厦环能主要的营收来源地，2025营收达到1.75亿元。截至2025年末主要的产能提升项目“高效节能换热器项目”投入进度已经达到43.72%，其中厂房已于2026年2月竣工并完成验收。2025年内，公司取得“一种传热的微细通道换热装置”发明专利；公司产品在工业热泵、氢冶金以及精细化工等新兴应用领域实现拓展并形成新增收入。
    加大海外市场开拓力度，完成沙特EO/EG、哈萨克斯坦纯碱项目交付
    公司持续加大海外市场开拓力度。公司持续推进通过国际工艺包商SD公司的技术认定和许可，加快中东市场的业务突破。2025公司成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目，并已按项目进度完成相关产品交付；同时，公司按期完成哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，持续深化公司在“一带一路”沿线国家的项目执行能力与市场拓展基础。公司推进海外本地化布局，设立Groundsun Equipment Technology FZE，作为公司在中东区域进行市场拓展及业务支持的重要平台，有助于提升公司对区域客户的服务响应能力，强化当地市场开拓能力，为公司持续获取中东地区项目订单提供支撑。
    风险提示：下游行业景气度风险、海外市场拓展风险、客户集中度较高风险。

北交所信息更新：双品牌驱动2025年营收增48.07%，拟全资控股重庆峻驰

华洋赛车(920058)
    2025年营业收入7.8亿元，同比增长48.07%，归母净利润5,166.85万元2025年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长48.07%；实现归母净利润5,166.85万元，同比减少7.97%。2026Q1公司实现营业收入19,007.29万元，同比增长6.49%；实现归母净利润766.93万元，同比减少33.40%。考虑到华洋赛车新产品研发投入增加，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67/0.71（原0.95/1.07）/0.76亿元，对应EPS分别为1.19/1.26/1.35元/股，当前股价对应PE为23.6/22.2/20.7X，考虑到公司技术优势及所处行业优势，看好公司市场竞争力进一步加强，维持“增持”评级。
    公司拟购买控股子公司重庆峻驰摩托车有限公司49%股权
    子公司重庆峻驰摩托车有限公司2025年营业收入1.82亿元，净利润788万元。公司通过“华洋KAYO+峻驰JHL”双品牌战略，在短期内迅速填补了长期以来单一高端品牌未能覆盖的市场空白。5月12日，公司发布公告公司拟通过发行股份方式购买控股子公司重庆峻驰摩托车有限公司少数股东持有的重庆峻驰49%股权，本次交易完成后，重庆峻驰将成为公司全资子公司，公司将持有重庆峻驰100%股权。
    2025年摩托车行业收官向好，产销稳增、质效提升，结构优化态势显著据中国摩托车商会统计，2025年，全行业完成燃油摩托车产销1849.75万辆和1846.15万辆，同比增长11.65%和12.16%；电动摩托车产销361.18万辆和350.62万辆，产销量同比增长6.03%和1.14%。2025年，产销摩托车分别为2210.93万辆和2196.77万辆，产销量同比增长10.69%和10.25%。
    风险提示：实际控制人控制不当风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险

北交所信息更新：储能业务累计交付138.41MWh，智算中心等新场景应用持续突破

昆工科技(920152)
    2025实现总营业收入6.32亿元同比增长5.92%，维持“增持”评级
    昆工科技公布2025年报及2026一季度报。2025全年昆工科技实现总营业收入6.32亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润-2.13亿元。2026Q1实现营业收入微降1.03%至1.23亿元，归母净利润亏损同比扩大至-2606万元。考虑到昆工科技主营业务毛利率承压，电池业务仍处于爬坡阶段，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计昆工科技在2026-2028年实现归母净利润0.48/1.51/2.42亿元（原值2026-2027年1.55/2.77亿元），对应EPS为0.43/1.35/2.18元，当前股价对应PE为39.0/12.5/7.8X。鉴于昆工科技电池业务持续拓展，现阶段订单充足，我们维持“增持”评级。
    截至2026年4月28日储能业务累计签订合同555.87MWh交付138.41MWh
    2025全年昆工科技在阳极板业务实现营收4.37亿元+13.07%，对应毛利率7.45%。阴阳极板整体同比增长1.53%，主要原因是公司扩大海外市场份额，进而销售订单增加。2025年全年，储能业务新签订单69.71MWh，对应合同金额7,637.53万元，全年完成产品交付90.31MWh，已收款3,804.29万元。截至2026年4月28日，储能业务累计签订销售合同555.87MWh，合同总额3.90亿元；累计交付138.41MWh，累计收款5,514.92万元，现阶段在手订单2.90亿元。
    顺利交付郑州智算中心铅炭电池，与太湖能谷3GWh合作项目获关键成果
    2025年昆工科技成功中标郑州人工智能计算中心项目二标段铅蓄电池采购（二次），顺利完成55.62MWH/6V-430AH铝基铅炭储能电池系统批量交付，合同总金额3,726.86万元；与云之端网络（江苏）股份有限公司签署的115MWh、总金额1.05亿元IDC大数据中心储能电池及系统供货合同，一期15.36MWh项目已按计划交付。2025年12月与太湖能谷全资子公司浙江智动签订《铝基铅炭电池采购合同》，约定太湖能谷及浙江智动在未来一年左右采购公司约1GWh铝基铅炭储能电池，此为双方三年3GWh储能系统战略合作框架下的关键落地成果。
    风险提示：储能市场竞争加剧的风险、高负债压力风险、产能爬坡及消化风险。

北交所新股申购报告：工业机器人“小巨人”，软硬协同的国产替代先锋

新睿电子(920211)
    工业机器人“小巨人”，工业机器人的“大脑”与“神经”，轻资产撬动大市场
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业、浙江省科技型中小企业、国家高新技术企业，截至2026年4月7日，取得58项专利，其中发明专利27项、实用新型专利16项、外观设计专利15项，并拥有计算机软件著作权140项。公司主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售。2023年至2025年，公司主要原材料平均单价下降较为明显，主要是受到市场价格下降以及公司采购增加带来议价能力的增强的共同影响。2023年至2025年，公司总营收持续攀升，2023年至2025年总营收分别为2.04亿元、3.01亿元以及3.18亿元。2023年至2025年，公司归母净利润分别为3,096.60万元、5,526.37万元以及5,904.82万元。毛利率分别为34%、36%以及36%。净利率分别为15%、18%以及19%。公司将非核心工序外协生产，自主生产工序为半成品组装、软件烧录、老化测试等，主要依靠人工完成，对机器设备需求量较小。
    工业机器人市场空间保持增长，内资厂商占比不断上升
    公司工业机器人控制系统的应用客户为工业机器人本体制造商，下游应用覆盖注塑机机械手、桁架机械手等应用场景。根据IFR预测，2024年全球工业机器人市场规模达230亿美元。根据MIR DATABANK数据统计，2024年国产工业机器人厂商市场份额提升至52.3%，销量同比增长20%，远高于整体市场增速。中国工业机器人密度与制造业强国仍有差距，增长潜力较大。根据中国塑料机械工业协会统计，预计2025年全球注塑机行业市场空间在100亿美元左右，即730亿人民币。根据MIR睿工业的数据，2022年、2023年我国通用伺服系统市场规模分别为222.61亿元、213.48亿元，并预计将于2025年突破250亿元大关。
    轻资产铸就高毛利，可比公司PE2025均值60.99X
    公司属于智能制造装备行业，主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售。根据公司产品及业务特点，我们选取了信捷电气、雷赛智能以及三协电机作为可比公司。可比公司PE2025均值为60.99X，两年营收CAGR均值为14%，两年归母CAGR均值为23%（剔除负值）。公司两年营收CAGR为33%，归母净利润CAGR为37%。公司拟向不特定合格投资者公开发行不超过640万股股票，募投主要着重于扩大产能以及提升研发能力。
    风险提示：未来毛利率水平下降风险、原材料价格波动风险、销售单价下降风险

公司信息更新报告：Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比提升

爱旭股份(600732)
    2026Q1毛利率环比改善
    爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同比减亏65.75%；2026年Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元），EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。
    ABC组件出货高增，海外占比提升
    公司ABC组件2025年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026年Q1公司把握海外市场战略窗口期，加快海外
    市场订单获取，ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升。当前ABC组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。
    银价高企，无银化技术带来成本优势
    国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化，义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地PERC生产线、滁州基地TOPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC产品的交付能力和经营成果。
    风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。

公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期

山煤国际(600546)
    吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级
    公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。
    煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放
    公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。
    贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值
    煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。
    风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。

北交所信息更新：柬埔寨子公司产能利用率稳步提升，主粮毛利率提升

路斯股份(920419)
    2025年，归母净利润6046万元；2026Q1，归母净利润1036万元
    公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收8.59亿元，同比+10.46%；实现归母净利润6045.96万元，同比-22.85%；扣非归母净利润为5,821.66万元，同比-23.90%；毛利率为20.77%，2024年为22.87%。2026Q1，公司实现营收2.21亿元，同比+19.73%；实现归母净利润1036.26万元，同比-37.24%。考虑到柬埔寨子公司影响毛利率承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.93元/股，对应当前股价PE为19.0/16.1/13.1倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。
    主粮增长较快支撑内销增长，肉干与罐头增长支撑外销增长
    2025年，公司内销收入同比增长6.67%，主要源于主粮产品收入增长较快；公司外销收入同比增长12.77%，订单增长主要来自俄罗斯、美国等；肉干、罐头保持较快增长。肉干境外收入43,653.96万元，同比增长5.90%；罐头境外收入6,229.36万元，同比增长91.25%。2025年，肉干收入50,078.19万元，同比+4.61%；罐头实现收入7,776.14万元，同比+62.09%。肉干、罐头收入增长主要源于境外大客户订单增长明显。主粮产品实现收入12,163.41万元，同比增长19.32%，境内线上渠道收入增长明显；肉粉产品实现收入11,411.12万元，同比增长6.36%；饼干、洁牙骨产品收入占比分别为2.75%、1.02%，同比增长4.29%、79.65%。
    柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降价使整体毛利率承压，主粮毛利率提升
    公司2025年毛利率20.77%，下降2.10个百分点。主要原因一是公司收入中肉干产品占比最大，2025年柬埔寨子公司肉干产品的收入增量较大，但该部分产品毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；二是人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；三是肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。但公司主粮产品毛利率有所上升，形成一定弥补。
    风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

北交所信息更新：聚焦机器人、新能源汽车、航空航天高价值赛道，2026Q1营收同比+3%

苏轴股份(920418)
    2025年实现营收7.25亿元（+1.43%），归母净利润1.51亿元（+0.05%）2025年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长1.43%；归母净利润为1.51亿元，同比增长0.05%，扣非归母净利润1.42亿元，同比减少3.92%，毛利率36.27%。2026年一季度公司实现营收1.76亿元，同比增长3.34%，归母净利润2999.47万元，同比减少14.09%，扣非归母净利润2735.49万元，同比减少21.07%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.69（原2.01）/2.06（原2.25）/2.37亿元。EPS分别为1.04/1.27/1.46元，当前股价对应P/E分别为24.3/20.0/17.4倍，我们看好积极拓展航空航天、机器人、航空航天等新领域，维持“增持”评级。
    2025年中国汽车产销量连续17年稳居全球第一，汽车轴承市场空间广阔2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。公司轴承在汽车配套市场的应用主要是转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源车电驱系统、智能座椅系统、传动系统、发动机系统、变速箱、空调系统等，客户主要有博格华纳、博世、采埃孚、蒂森克虏伯、华域汽车、耐世特、麦格纳、吉凯恩、安道拓、上汽变速器等全球头部企业零部件企业。
    公司重视研发投入，机器人+航空航天新领域布局打开增长空间
    公司2025年研发费用达4,556.59万元，同比增长18.69%，新增专利10项（含发明专利2项），累计拥有专利69项（含发明专利13项）。研发投入方向聚焦机器人、新能源汽车、航空航天三大领域：谐波/RV减速器轴承、电驱高速轴承、飞行器轴承等。其中包括谐波减速器用薄壁交叉圆柱滚子轴承的研发项目已完成，RV减速机用向心滚针和保持架组件的研发项目实现小批供货，新能源汽车电驱系统用高速圆柱滚子轴承的研发项目进入量产，飞行器用小批试制阶段。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。其他风险详见倒数第二页标注1

公司首次覆盖报告：“光棒-光纤-光缆”和液冷双轮驱动新成长

远东股份(600869)
    四十载实业筑基，业务充分受益AI浪潮，给予“买入”评级
    公司是全球领先的智慧能源、数智城市服务商，成立至今已有四十年历史。公司以“all in AI——电能+算力+AI”为核心战略，作为AI基础设施硬件核心供应商，研发实力强劲，业务紧随AI浪潮，前瞻性布局AI相关光纤及液冷业务，并已充分取得相关业务实质性进展，市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1、20.7、27.5亿元；当前收盘价对应PE为47.4倍、23.2倍、17.5倍，公司长期经营情况稳健，或持续充分受益于AI产业浪潮，首次覆盖，给予“买入”评级。
    三大业务齐头并进，实质性业绩拐点或已至
    公司已布局智能缆网、智能电池、智慧机场三大业务，2025年公司营收创历史新高，盈利能力已出现明显修复信号。2025年，公司智能缆网实现营业收入239.03亿元，占营业总收入的85%，为公司收入的主要来源；公司智慧机场业务实现营业收入21.13亿元，同比增长27.4%，占营业总收入的7.5%，占比同比+1.1pct；公司智能电池业务实现营业收入19.87亿元，同比增长20.1%，占营业总收入的7.1%，占比同比+0.8pct。2025年，公司整体毛利率9.1%，净利率由负转正，2026Q1，公司整体毛利率11.5%，盈利能力已出现边际改善实质拐点。
    紧随AI时代步伐，持续深耕光纤和液冷业务
    2026年光纤行业供需格局优化叠加成本传导，涨价态势持续深化并趋于常态化，“AI DC、无人机、DCI”三重共振驱动高端光纤需求大幅提升，行业由结构性增长迈入全面复苏。公司旗下远东通讯实现光棒-光纤-成缆全流程自主可控，布局G.657、OM5、空芯光纤等高端产品，2026年高端产能加速扩产，充分受益行业高景气。同时AI高功耗算力驱动液冷市场需求大幅提升，公司深耕热管理技术、自研复合材料与一体化方案，获头部AI芯片厂商供应商代码，光纤+液冷双轮驱动，未来成长弹性显著。
    风险提示：光纤产能及市场价格不及预期风险、新能源相关业务市场及政策风险、AI发展进度不及预期风险。

北交所新股申购报告：新天力：绑定蜜雪冰城等客户，高端食品容器小巨人迎需求扩容

新天力(920218)
    食品容器行业“小巨人”，塑料、纸制食品容器深度绑定头部消费品牌
    新天力是国内热成型食品容器行业的领先企业，国家级专精特新“小巨人”企业。专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，长期服务于食品工业、餐食、街饮等领域。公司是国内食品容器行业龙头，2023年主营业务收入为10.14亿元，远高于塑料包装及容器制造行业7653万元的均值（规上企业）；产能国内领先。新天力深耕食品容器行业多年，具备快速响应客户需求，迅速提供定制化、差异化产品解决方案的能力；产品矩阵丰富，已有上万种细分型号，且多数为客户定制化型号。依托持续创新的技术、优质的产品质量和出色的定制开发能力，为香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份、蒙牛集团、西贝、农夫山泉等知名食品工业企业、连锁餐饮品牌提供多场景、全方位的食品容器综合解决方案。
    全球食品容器市场规模持续增长，现制饮品与中式餐饮双轮驱动
    近年来，食品容器行业正处于快速发展的阶段。人们生活方式的变化和生活节奏的加快，消费者对快餐、罐头等加工和包装食品的需求持续增加；电子商务、快递配送行业的兴起对食品容器的市场规模创造了新的增长机会。根据MarketResearchFuture统计数据，2023年全球食品容器市场规模为1,571亿美元，食品容器预计将从2024年的1,637亿美元增长至2032年的2,273亿美元，年复合增长率达4.19%。
    现制饮品呈现迅猛发展趋势，逐渐成为饮品消费主流趋势。根据灼识咨询、世界银行等机构的调研数据，中国的人均现制饮品年消费量为22杯，而发达市场平均超过260杯，预计到2028年，中国的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍，达到51杯，行业增长空间广阔。根据弗若斯特沙利文调研，2023年中餐市场规模为人民币40,798亿元，预计中餐市场的市场规模于2028年达人民币61,897亿元，2023年至2028年的复合年增长率约为8.7%；中式餐饮对食品容器耐温性、密封性以及保温性有较高要求，新天力已针对上述特性对产品尺寸、外形、材质以及密封性做出特殊设计，推出多款适用本地化中式餐饮的产品；未来随着外卖行业发展以及环保理念的普及，高品质打包盒、快餐盒的需求得到进一步提升。
    优质客户资源与先进生产工艺构建公司护城河，可比公司PE2025均值为48.0x
    公司作为国内热成型食品容器行业的领先企业，拥有较高的市场认可度和市场美誉度；下游客户大多为国内知名餐饮品牌和食品工业企业，客户实力雄厚，业务稳定性较强。公司生产工艺领先，形成了以超厚多层共挤工艺、热成型高拉伸制备工艺技术、定位印刷工艺和吸塑模外贴标工艺为代表的四项核心技术。
    新天力同行可比公司PE(2025)均值为48.0倍；新天力是国内食品容器行业龙头，产品矩阵丰富，市场份额居于行业前列；公司生产技术行业领先，可根据下游客户的需求定制化生产；盈利能力强，2025年毛利率为19.45%，净利率为7.20%，均高于可比公司均值。公司现有产能趋于饱和，募投项目建成投产后，将助力公司突破产能瓶颈，进一步提高市场占有率。
    风险提示：食品行业需求下降风险、原材料价格大幅波动风险、客户依赖风险

北交所信息更新：“通用技术+专有技术”双轮驱动，布局人工智能、数字孪生、机器人等通用技术

云星宇(920806)
    2025 年实现营收 15.81 亿元，归母净利润 7,635.02 万元
    云星宇 2025 年实现营收 15.81 亿元，同比-31.15%，归母净利润 7,635.02 万元，同比-34.24%。由于行业竞争压力，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 79/89(原 115/127)/98 百万元，对应 EPS 分别为 0.26/0.30/0.33 元/股，对应当前股价 PE 为 44.1/39.2/35.6 倍，看好未来关键技术突破、产品迭代优化及前沿领域布局，维持“增持”评级。
    聚焦技术前沿，布局人工智能、数字孪生、机器人等通用技术
    2025 年，公司研发费用达 8,306.81 万元，研发支出占营业收入的比例为 5.25%，持续的研发投入为关键技术突破、产品迭代优化及前沿领域布局提供保障。公司聚焦技术前沿，构建“通用技术+专有技术”的双轮驱动研发体系，布局人工智能、数字孪生、机器人等通用技术，以及基础设施数字化监测、全天候通行、多源感知等交通专有技术，围绕核心技术瓶颈开展攻关，提升技术自主可控水平。在桥梁监测领域，公司自主研发的机器视觉监测仪是基于红外图像识别技术的国产化智能测量设备，实现非接触式远距离二维位移监测，具备毫米级测量精度、百毫秒级快速响应和大范围监测能力，已在成都试点桥梁结构健康监测项目及怀柔区普通公路桥梁、隧道、地灾及高边坡监测项目建设中应用。
    2025 年获评“交通行业数字化转型典型案例”，完成三轮系统性升级优化
    在智慧隧道领域，公司自主研发的智慧隧道综合管控平台应用于北京东六环改造工程，运用三维数字孪生技术构建虚拟隧道模型，融合车辆对象感知数据、基础设施数据、隧道内外部环境等多类动静态数据，实现交通态势全息感知、态势回溯与预测仿真等功能，结合“事前预防监测、事中管理调度、事后回溯分析”的全过程管理机制，支持隧道实现数据可视化、管控智慧化、抢险快速化。该项目于2025 年获评“交通行业数字化转型典型案例”。在智慧巡检领域，公司自主研发的爬杆机器人融合人工智能与机械自动化技术，应用于高空复杂场景下的智能化运维，已取得多项实用新型专利授权，并于 2025 年上半年完成三轮系统性升级优化。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

北交所信息更新：全球首个注射级凝胶成功进入药用辅料领域，2025年营收同比+11%

锦波生物(920982)
    2025 年实现营收 15.95 亿元，归母净利润 6.52 亿元
    2025 年实现营收 15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润 6.52 亿元，同比-10.95%。公司新品发布处于推广阶段导致业绩短期承压，我们下调 2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 813/1012（原 1152/1447）/1144百万元，对应 EPS 分别为 7.06/8.79/9.94 元/股，对应当前股价 PE 为 24.7/19.9/17.6倍，看好公司技术壁垒及新产品未来销售表现，维持“增持”评级。
    推出国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，推出两大品牌
    2025 年公司销售医疗器械实现收入 12.88 亿元，同比增长 2.72%；毛利率为94.11%，同比减少 0.92 个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，2025 年公司主要产品为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，目前已形成了以自主品牌“薇旖美”为核心的产品体系。2025 年公司推出了国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的可用于矫正中面部容量缺失或中面部轮廓缺陷的三类医疗器械，与市场上其他填充类产品相比，无交联剂毒性、无血栓栓塞风险、无致癌性，注射后无异物感、材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应。在该产品方面，目前公司已推出“重源新生 HiveCol”、“薇旖美 WeaveCOL”两个品牌。
    注射级重组人源化胶原蛋白进入药用辅料领域，ProtYouth 系列获多国认证
    公司自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)药用辅料登记并进行公示,标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。2025 年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国及菲律宾主管当局的注册许可;公司ProtYouth系列功能性护肤品获得了美国食品药品监督管理局、欧盟、英国、沙特阿拉伯食品药品监督局的认证或备案。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

北交所信息更新报告：收购并表帝柯+增资建设泰国新厂拓展海外市场，加大研发夯实竞争壁垒

吉冈精密(920720)
    2025年营收7.19亿元（+24.72%），归母净利润0.63亿元（+11.06%）2025年公司实现营业收入7.19亿元，同比增长24.72%；归母净利润6302.38万元，同比增长11.06%，扣非归母净利润6272.51万元，同比增长15.09%，毛利率20.61%；2026年一季度营收1.56亿元，同比增长0.60%，归母净利润1012.76万元，同比减少35.30%，扣非归母净利润987.79万元，同比减少37.32%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.69（原0.82）/0.76（原0.96）/0.90亿元。EPS分别为0.26/0.29/0.34元，当前股价对应P/E分别为45.9/41.6/35.1倍，我们看好公司收购三家汽车零配件企业+拓展海外市场，维持“增持”评级。
    新能源三电增加了车重、降低了续航，车轻量化压铸件市场空间广阔
    由于新能源三电增加了车重、降低了续航，带来了轻量化需求。铝合金的性能、密度、成本和可加工性等综合优势突出，是现阶段最佳的轻量化材料之一。车用铝合金以压铸工艺为主，压铸工艺效率高且适用于复杂结构零件，应用较为广泛，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%~70%，铝压铸件广泛分布在汽车的动力、传动、三电、底盘等系统。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。目前底盘、车身、刹车系统等用铝转化比率较低，2030年单车铝合金用量相较于2021年有望翻倍增长。根据中国汽车工程学会数据，2020年、2025年和2030年我国单车重量需较2015年分别减重10%、20%和35%，对应单车用铝量将达到190kg、250kg和350kg。
    收购并表帝柯+增资建设泰国新厂拓展海外市场，加大研发夯实竞争壁垒公司加快海外市场拓展布局，公司增资建设泰国生产基地，开拓东南亚市场及响应海外客户的订单需求，继续利用全资子公司德国帝柯的现有市场平台持续开发欧洲市场。公司高度重视技术研发，2025年末拥有222项专利，其中16项发明
    专利，206项实用新型专利，公司自主研发取得发明专利的新能源汽车长管柱气密性测试装置，降低了此类产品的出货不良率，并提高了此类产品的生产效率。
    风险提示：重大合同履约风险、竞争加剧降价风险、原材料价格波动风险。

北交所信息更新：石油石化密封件放量增长，2026Q1营收同比+18%

科强股份(920665)
    2026Q1公司实现营收7704万元，同比+18.02%
    高性能橡胶制品“小巨人”科强股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收3.25亿元，同比-3.53%；归母净利润3245万元，同比-47.75%。光伏制造端产能进入深度调整期，减少了对生产耗材硅胶板的采购需求，橡胶密封制品中标项目增多。2026Q1公司实现营收7704万元，同比+18.02%；归母净利润949万元，同比-5.38%；经营性活动现金流净额1260万元同比+69.75%。考虑到光伏恢复周期不明朗，我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.35（原0.49）/0.42（原0.53）/0.47亿元，当前股价对应PE分别为45.2/37.0/33.4倍，看好公司以石油石化密封件为代表的多下游领域拓展，维持“增持”评级。
    拓展与中国石化业务合作，看好未来市场空间
    2025年公司橡胶密封制品业务实现营收5572万元，毛利率39.15%，营收同比+35.34%，营收占比提升至17.15%。虽以较低的中标价格拓展了与中国石化的业务合作，该类导向性密封件项目通常现场安装较为复杂，降低了毛利率，但支柱密封件订单量增加较大。行业对火炬气、转炉煤气、高炉煤气、焦炉煤气等工业尾气的回收、储存与再利用需求显著提升，推动相关环保设施与密封系统的投入持续增加。
    不断加强对特种橡胶制品在国内外市场的应用挖掘
    公司“无铅柔性辐射防护材料的制备与研发”项目致力于研发高性能无铅柔性辐射防护材料，突破关键材料技术瓶颈，实现辐射防护用品的无毒化、轻量化与柔性化升级，保障从业人员健康安全，提升复杂核设备外围防护能力，已进入市场推广阶段。
    风险提示：原材料价格波动风险、产品毛利率下降风险、存货减值风险

北交所信息更新：复方消化酶集采助力终端覆盖扩大，2026Q1归母净利润+27%

星昊医药(920017)
    2025年归母净利润1.03亿元，同比+24%，2026Q1归母净利润同比+27%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.5亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润10304.48万元，同比增长24.33%；扣非归母净利润为9383.28万元，同比增长1.56%；毛利率为70.02%，2024年为69.65%。2026Q1，公司实现营收1.58亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润3178.89万元，同比增长27%。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46（1.03/1.28）/1.74亿元，对应EPS为0.95/1.17/1.39元/股，对应当前股价PE为18.4/15.1/12.6倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。
    复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，终端覆盖扩大、销量增长2025年，公司复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，医院终端覆盖范围扩大；公司通过专业化学术推广，推动产品销量增长。神经系统药物2025年营业收入同比下降33.24%，主要由于吡拉西坦注射液虽中标第九批国采，但中标价大幅下降，叠加该品种被列入《国家重点监控合理用药药品目录》，综合导致收入下滑。2025年心血管系统药物营业收入同比下降34.03%，部分产品未中标省际联盟集采、省级挂网价格调整，以及注射用胰激肽原酶价格降低，销量下降带动成本同步降低。
    公司获评2025中国医药CDMO企业20强、医药研发前五十家企业2025年，公司投入研发费用7547.58万元，占营收的比例为11.61%。2025年，星昊医药被第十届PDI医药研发创新大会评为2025中国医药CDMO企业20强；被全联医药业商会评为2024-2025年度医药行业信息统计医药研发前五十家企业。研发方面，公司多西他赛注射液获得美国FDA批准；氯雷他定片通过一致性评价，取得补充申请批准通知书；有9个品种取得药品注册证书。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

北交所信息更新：覆盖离心分离、低温存储、生物防护多维度综合解决方案，2025年归母净利润同比增长6%

中科美菱(920992)
    公司2025年实现营业收入3.09亿元，归母净利润1,910.71万元
    2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润1,910.71万元，同比增长5.64%。由于行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22/25（原31/41）/29百万元，EPS分别为0.23/0.26/0.30元，当前股价对应P/E分别为63.6/55.8/49.4倍，我们看好公司战略产品技术壁垒，行业市场前景广阔，维持“增持”评级。
    纵向加深样本库，横向拓展实验室
    在核心技术产业化应用方面，推进风冷式超低温制冷技术在医疗冷链产业化方面的应用，不断丰富无感化霜产品矩阵；持续深耕蓄冷保温技术，推出全球首款通过世界卫生组织（WHO）最新认证标准的YC-125EW冰衬冷藏箱，在极端环境保温、智能温控及环保设计等方面均达到国际领先水平，为公司拓展全球市场提供了坚实有力的支撑。围绕离心机产品阵列，持续优化提升产品性能，深化多场景适配能力，不断积累核心技术储备；加速推进液氮存储设备迭代升级，推出大容积液氮存储容器，进一步强化和完善实验室低温存储产品布局；同时，公司依托已获得国家三类医疗器械注册证的部分生物安全柜，积极开展创新研发，打造高端品质标配、普惠价值定价的全新品类，系统构建更为完善的实验室生物安全产品矩阵。至此，公司已初步形成覆盖离心分离、低温存储、生物防护等多维度的实验室生物安全综合解决方案。
    海外市场布局加速，构建全球化品牌价值生态
    2025年，海外市场实现收入9,378.31万元，同比增长15.62%，海外市场已成为公司增长的重要引擎。公司坚持从“质”与“量”双维度夯实国际销售渠道建设，聚力构建更全面的全球化分销网络。一方面坚持发达市场深耕与新兴市场突破并重，借助国际展会、实地走访等多元化推广方式，推动超低温核心产品与战略新品协同出海，加快市场开拓步伐。另一方面持续加强本地化运营布局，不断提升市场响应速度与服务能力，着力打造从“产品、推广、交付、售后”的全链条国际竞争力，最终构建以客户黏性与合作共赢为纽带的全球化经营体系。
    风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

北交所信息更新：NL003技术评审已过，Ⅲ期长期随访项目启动入组

诺思兰德(920047)
    NL003上市在即，2025年眼药与CMO/CDMO等业务实现营收0.66亿元公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收0.66亿元，同比-7.85%；归母净利润-5372.26万元；毛利率为56.35%，2024年为54.4%。
    2026Q1，公司实现营收0.16亿元，同比下滑5.36%；实现归母净利润-1188.39万元。随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现。考虑到NL003审批进度，我们下调2026-2027年并新增2028年年盈利预测，预计公司2026-2028年的营收为2.02/4.55（原2.71/6.11）/8.14亿元，归母净利润分别为-26/6（原-2/73）/215百万元，对应当前股价PS为42.7/19.0/10.6倍，看好公司NL003等项目业绩释放潜力，维持“增持”评级。
    NL003上市申请已通过技术评审，Ⅲ期长期随访项目启动入组
    2025年，公司NL003溃疡适应症注册审评工作有序开展，根据国家药品审评中心的审评意见，按时完成药学、非临床及临床等数据补充资料并提交回复，并保障注册审评沟通的及时性与有效性；NL003静息痛适应症完成各临床中心的内部稽查，并结合溃疡项目核查经验完成稽查问题的整改，同步修订了静息痛项目资料，为后续择机注册申报奠定基础。NL003Ⅲ期长期随访项目按期完成全部6家参研中心的立项伦理审批并启动入组工作，通过联络参与Ⅲ期临床试验的参与者及采取多种措施安排参研随访，目前正在对随访数据进行监查质控，开展第一轮数据清理和数据一致性比对工作。
    NL005完成原液和制剂工艺放大，IIc临床推进CRO招标遴选
    NL005项目按计划完成动物药效学补充研究，结合外部专家咨询意见完善了临床试验方案，与CDE进行了沟通交流，组织召开了全国研究者方案讨论会；药学研究工作重点围绕工艺研究、制剂处方、生产工艺放大及质量研究等开展工作，完成了500L规模原液生产工艺放大和5,000支规模制剂生产工艺放大，原液和制剂的生产工艺具有良好的重复性和稳健性。NL005IIc期临床试验目前正有序推进CRO（医药行业合同研究组织）等关键供应商的招标遴选、商务谈判及合同签订等筹备工作，公司将尽快开展NL005IIc期临床试验的方案实施工作。
    风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

公司信息更新报告：市场秩序可控，报表稳步出清

泸州老窖(000568)
    调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级
    泸州老窖近期召开投资者交流会，详细介绍了2026年的整体目标以及产品、市场等具体规划。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为96.5、101.0、105.1亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%，当前股价对应PE估值分别为14.1、13.5、13.0倍，公司在此轮调整中，渠道体系稳定，市场秩序良好，未来改善弹性大，底部值得重点关注，维持“买入”评级。
    公司主力产品是次高端以上产品，增长压力较大
    2025年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，展望2026年，竞品降价，高度国窖仍有压力，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026年收入预计仍有较大挑战。
    坚定深耕渠道，做好消费者培育，控制费用率在合理范围内
    2025年毛利率同比-0.9pct至86.6%；税金/销售/管理费用率分别同比+0.0/+1.2/+0.2pct。归母净利率同比-1.1pct至42.2%。2026Q1毛利率/净利率同比-0.7pct/-2.8pct，税金及附加影响较大，费用率仍然保持相对稳定。
    分红如期兑现
    2025年全年派息85亿，对应当下5.8%股息率，公司此前发布2024-2026年分红回报规划，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：募投放量生鲜乳产量提升，2026Q1归母净利润同比+17%

骑士乳业(920786)
    2025年归母净利润4901万元，同比扭亏为盈；2026Q1归母净利润同比+17%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收13.19亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润4901.47万元，2024年为亏损769.51万元；扣非归母净利润为6045万元，同比增长54.34%；毛利率为15.79%，2024年为16.24%。2026Q1，公司实现营收3.35亿元，同比下滑9.46%；实现归母净利润1245.95万元，同比增长16.97%。考虑到奶价仍处于低位，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.59/0.86（原1.05/1.36）1.17亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元/股，对应当前股价PE为27.8/19.2/14.1倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。
    募投放量，公司日产鲜奶410吨，日处理鲜奶1500吨，2025年奶粉销量增长截至2025年末，公司养殖奶牛2.3万余头，其中成母牛近1.3万头，公司奶牛养殖募投项目结项，公司生鲜乳产量提升，日产鲜奶410吨左右；乳制品工厂拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1500吨；现代化制糖工厂可日处理甜菜5000吨，可年产10万吨白砂糖，2025年共计收购甜菜约37万吨，较2024年减少近28万吨，甜菜含糖量较低，白砂糖生产成本有所提升。2025年生鲜乳销售市场价格持续保持在较低水平。2025年其他乳制品收入同比增长77.60%主要源于奶粉销售量的增加。
    2026Q1牛奶产量同比+3.4%，3月主产省份生鲜乳均价3.03元/kg
    据国家统计局数据，2025年全国牛奶产量4091万吨，同比上升0.3%；2026Q1，全国牛奶产量922万吨，同比增长3.4%；乳制品产量763.2万吨，同比增长7.5%。据农业农村部监测数据，2026年3月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.03元/千克，环比下跌0.3%，同比下跌1.6%。
    风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

中小盘信息更新：OLED主业稳健增长，新业务布局取得实质性进展

莱特光电(688150)
    2025年全年业绩稳健增长，维持"买入"评级
    公司发布2025年年报。2025年实现营收5.52亿元，同比+17.05%；归母净利润2.19亿元，同比+30.98%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+39.50%。业绩增长主要得益于OLED终端材料销售收入增加，同时公司持续深化降本增效。考虑到OLED材料国产替代进程以及新产品放量节奏，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.63（-0.49）/4.83（-1.26）/6.58亿元，对应EPS分别为0.90/1.20/1.64元，当前股价对应PE分别为60.9/45.8/33.6倍，看好公司持续受益于下游OLED市场需求攀升、未来新产品放量以及新业务拓展，维持“买入”评级。
    OLED终端材料产品矩阵持续丰富，新产品放量验证核心竞争力
    产品方面，公司既有量产产品Red Prime、Green Host材料持续稳定供应和迭代升级；新产品Red Host材料实现从小批量供货向规模销售稳步迈进，Green Prime材料通过客户量产测试并实现量产，标志着公司在新产品导入方面取得重要突破；蓝光系列材料及CGL材料在客户端积极推进验证，为后续市场拓展打好基础。客户方面，在与京东方、天马等头部面板厂商保持稳定合作的基础上，公司积极拓展视涯、国兆光电等硅基OLED新兴领域客户，多支材料已通过量产测试，有望开辟新的业绩增长空间。展望未来，OLED中尺寸渗透与8.6代线投产将驱动材料需求扩容，公司作为国内OLED有机材料龙头企业，有望凭借红、绿、蓝三色发光层及核心功能层材料的完整产品矩阵尽享行业发展红利。
    第二增长曲线取得实质性进展，新材料平台布局打开成长空间
    在巩固OLED主业优势同时，公司积极布局Q布和钙钛矿材料，打造第二增长曲线。一方面，Q布项目已完成核心团队组建及产能建设启动，首批设备已在既有厂房内搭建中试线；另一方面，钙钛矿材料已有2款SAM材料通过客户小试验证并与仁烁光能达成战略合作，正向产业化迈进。未来，公司将通过主业深耕与新业务拓展双轮驱动，加速构建新材料平台型企业，推动公司长期可持续发展。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

北交所信息更新：微生物生长曲线分析仪获首台套认定，2026Q1归母净利润+7%

新芝生物(920685)
    2025年归母净利润3520万元；2026Q1归母净利润696万元，同比+7%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收1.7亿元，同比增长0.97%；实现归母净利润3520.47万元，同比下滑15.43%；扣非归母净利润为2907.08万元，同比增长2.85%；毛利率为63.2%，2024年为61.54%。2026Q1，公司实现营收0.35亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润695.78万元，同比增长7.02%。考虑到研发投入加大，市场整体环境影响业务增量未达预期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.45/0.50（原0.50/0.55）/0.56亿元，对应EPS分别为0.49/0.54/0.61元/股，对应当前股价的PE分别为26.4/24.0/21.2倍，看好公司的多产品矩阵+国产替代机会，维持“增持”评级。
    实验室自动化与通用设备营收增长，分子生物学与药物研究毛利率持续提升2025年，公司实验室自动化与通用设备营收同比增长13.62%；分子生物学与药物研究营收同比下滑12.03%，毛利率提升4.74个百分点；生物样品处理营收基本与2024年持平，毛利率提升3.20个百分点。
    公司电转仪项目获得里程碑式进展，微生物生长曲线分析仪填补市场空白2025年，公司研发费用1,821.20万元，同比增加2.67%，占营收10.73%。2025年，公司电转仪项目获里程碑式进展，技术稳定性明显提升；微生物生长曲线分析仪获“国家首台（套）装备”权威认定，相关技术填补本土市场空白，打破国外品牌在高端领域垄断格局，高浓度版本成功上市，产品线进一步丰富；研磨仪系列市场认可度不断提高，销售增长。此外，公司通过线上发布会推出“TGC-100试管型微生物生长曲线分析仪、SCIENTZ-CFS超声细菌浊度计数仪、SCIENTZ08-IIID非接触式超声波DNA打断仪、RDI-2000实时脱气分液系统、静音超声波清洗机”五大智能新品，从微生物培养监测到DNA样本处理，从脱气分液到通用清洗，全方位覆盖实验全流程。2025年，公司新增2项国家发明专利，5项实用新型专利，5项外观设计专利，6项软件著作权。
    风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险财务摘要和估值指标

北交所首次覆盖报告：消费巨头背后的“隐形冠军”，高端标签核心供应商迈向全球化

江天科技(920121)
    食饮、日用领域专精特新标签企业，服务农夫山泉、联合利华等龙头
    江天科技专注于标签印刷产品的研发、生产与销售，核心业务是为中高端消费品品牌提供标签一体化综合解决方案，涵盖承印材料选取、工艺设计优化及稳定供应等全流程服务。公司主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品等领域，客户涵盖农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮等国内外知名品牌。我们看好公司市场占有率的进一步提升，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.22/1.45/1.86亿元，对应EPS分别为1.85、2.19、2.82元/股，对应当前股价的PE分别为20.6/17.4/13.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    国内标签市场较分散，2023年国内不干胶标签市场319亿元
    随着消费升级和功能性需求提升，全球包装、标签印刷行业市场持续增长。全球包装印刷市场预计2027年规模5513亿美元，亚太地区为最大市场；2023年全球标签印刷市场规模461.40亿美元，预计2028年增至640.10亿美元。中国作为亚洲标签消费主力，2022年标签用量占亚洲市场62%，2023年国内不干胶标签市场规模达318.81亿元，2019-2023年产量复合增长率10.44%。根据智研咨询统计数据，2023年我国不干胶标签在食品饮料领域的市场规模98.48亿元，在日化/个护/医药领域的市场规模为60.73亿元，合计占比例约50%。
    市场影响力突出，连续四年荣获中国标签印刷业品牌影响力50强
    江天科技品牌影响力突出，连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，2024年总榜位列第6，在日化、食品饮料、防伪标签等细分领域稳居全国5强，2021-2022年日化类标签市场占有率国内第2、江苏省内第1；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1。根据2023年数据计算，公司在国内不干胶标签市场以及饮料酒水、日化用品等细分领域不干胶标签市场的市场占有率分别为1.66%、3.54%、2.47%。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、大客户依赖风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：自产耳机薄膜材料取得阶段性进展，WiFi6流媒体耳机打开增量空间

海菲曼(920183)
    2025 年实现营收 2.39 亿元、归母净利润 7,482.05 万元
    公司发布 2025 年年报，2025 年公司营业收入为 2.39 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润为 7,482.05 万元，同比增长 12.47%。我们维持 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 77/92/103 百万元，对应 EPS 分别为 1.57/1.87/2.10 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 28.7/24.1/21.5倍，我们看好公司业绩增长能力，品牌价值与行业地位较高，维持“增持”评级。
    积极拓宽全球布局，自研无线耳机及合作款耳机对外销售取得积极市场反响
    2025 年，公司在稳固发烧级音频市场根基的同时，积极拓宽全球布局，优化业务结构，实现业绩与市场覆盖双突破。公司坚定推行自主品牌与全球化渠道双轮驱动策略，国内海外双线并行，海外市场持续深化，境外收入占比保持较高水平；国内市场渠道销售体系持续完善，通过建设品牌体验店等方式为区域增长注入新动力。基于自研 WiFi 流媒体音频技术的无线耳机产品及合作款耳机产品正式对外销售并取得积极市场反响，成为业绩增长的新引擎。
    推出支持 WiFi6 协议宽频 WiFi 流媒体耳机，薄膜材料自产开发阶段性进展
    公司坚持以技术创新驱动发展，聚焦音频技术核心持续完善研发体系，构建了覆盖关键声学元器件、整机产品及无线传输技术的完整研发能力，持续深化与南开大学、上海交通大学等高校的产学研合作。为进一步提高无线耳机音质体验，公司在 2023 年即开始 WiFi 流媒体耳机技术攻关，相继突破高强度纳米薄膜技术、高性能磁体技术以及低功耗流媒体软硬件后，于 2025 年推出支持 WiFi6 协议（最高可以支持 600M 带宽）的宽频 WiFi 流媒体耳机；公司薄膜材料的自产开发已有阶段性进展，第一轮样品测试的结果显示，在不超过竞品厚度的前提下，样品强度指标不低于竞品，公司正在结合产品应用对薄膜进行持续优化改进。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

北交所信息更新：食品级溶菌酶产线投产并出口交付，2025年归母净利润+90%

欧福蛋业(920371)
    2025年归母净利润8654万元，同比+90%；2026Q1归母净利润1701万元
    公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收9.05亿元，同比下滑0.13%；实现归母净利润8654.41万元，同比增长89.79%；扣非归母净利润为8524.75万元，同比增长92.99%；毛利率为23.79%，2024年为16.56%。2026Q1，公司实现营收2.42亿元，同比增长6.97%；实现归母净利润1700.95万元，同比下滑0.61%。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润0.99/1.16/1.48亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.72元/股，对应当前股价PE为18.6/15.8/12.4倍，看好零售市场开拓、溶菌酶项目潜力、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。
    受益于原料鸡蛋价格的下行，蛋液类产品的毛利率提升
    2025年蛋液类、蛋粉类、预制品类产品收入占比分别为76.81%、17.00%、4.39%。2025年，受益于原料鸡蛋价格的下行，公司主营业务蛋液类产品的毛利率提升，同比增加8.27个百分点；蛋粉类产品毛利率提升，同比增加5.29个百分点。2025年，公司抓住机遇，积极拓展海外市场，境外营收4333万元，同比增长66.22%。其中蛋粉出口收入1435.83万元，同比增长133.73%，主要源于公司蛋粉在国际市场认可度进一步提升，出口大幅度增加。
    食品级溶菌酶产线投产并出口交付，“东西南北”全国布局已成型
    2025年6月，公司全资子公司天津太阳年产150吨食品级溶菌酶生产线项目建设完成，顺利投产，实现出口交付，进一步优化公司产品结构，有效拓展高附加值产品业务发展空间。2025年10月18日，公司四川资阳生产基地正式开业投产，四川欧福是欧福蛋业在西南地区的蛋品加工中心，也是西南地区最大的蛋品生产基地。至此，欧福蛋业“东西南北”全国布局已成型。2025年10月24日，欧福蛋业壳蛋分级中心暨CAFA非笼养蛋品交付中心在苏州市吴江区开业，这标志着欧福蛋业多维产能布局的落地，推动动物福利与高品质蛋品供给端升级。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

公司首次覆盖报告：全面布局IO+ADC 2.0时代，争新一代实体瘤SOC

君实生物(688180)
    全面布局二代IO与双抗ADC，核心管线兑现开启全球化新篇章
    君实生物作为国内创新药企的领军者，凭借涵盖早研到产业化的全生命周期技术体系与双基地智能制造平台，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线。公司依托自主研发，打造了特瑞普利单抗（PD-1单抗）、JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3ADC）等核心产品，构建多适应症差异化矩阵，并持续推进商业落地。长期看好其凭借“二代IO前瞻布局+联合疗法协同优势+核心单品全球商业化”成为肿瘤免疫治疗领域核心参与者。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.48/42.22/54.89亿元，EPS分别为-0.04/0.44/1.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    核心产品JS207+JS212：布局IO+双抗ADC2.0时代，力争新一代SOC
    JS207作为以特瑞普利单抗为骨架的PD-1/VEGF双抗，单药和联合CTLA-4/化疗等方案在多种实体瘤中展现优异疗效，且安全性可控。同时，公司前瞻布局IO+双抗ADC2.0，积极推进自研JS212（EGFR/HER3双抗ADC）与JS207及JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等早期联合临床试验，有望凭借机制协同克服单靶点耐药，实现疗效的跨越式突破。JS212在实体瘤中爬坡数据优异。JS212在2026AACR披露了优异爬坡数据，JS212在高剂量组中观察良好的治疗和安全性效果，展现明确的联用临床潜力。
    拓益加速兑现提供充沛现金流，多维管线构筑增长新动能
    核心商业化产品特瑞普利单抗作为我国首个获批上市的国产PD-1单抗，其皮下注射剂上市许可申请已获NMPA受理，将为公司提供充沛现金流。此外，公司多维度布局高潜力管线：昂戈瑞西单抗（PCSK9抑制剂）已纳入国家医保，有望在降脂市场快速放量；全球首创Tifcemalimab（BTLA单抗）联合PD-1单抗在小细胞肺癌与食管鳞癌围手术期疗效惊艳，关键Ⅲ期临床数据有望2027年读出，为公司长期价值增长提供充足动能。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

北交所信息更新：紧抓AI与算力战略机遇，2025年营收同比增长20%

广脉科技(920924)
    2025年中标金额7.44亿元，同比+37.75%
    广脉科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收4.84亿元，同比+20.20%，归母净利润1740万元，同比下降36.26%，全年中标金额7.44亿元，同比+37.75%；截至2025年末在手订单8.97亿元，较2024年末增加20.99%。2026Q1实现营收8093万元，同比-0.18%；扣非归母净利润512万元，同比-26.58%。考虑到公司高铁类业务确收周期延后，我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.36（原0.45）/0.44（原0.60）/0.62亿元，当前股价对应PE分别为61.8/50.9/35.8倍，看好公司的AI与算力发展战略，高铁信息化业务的拓展，维持“增持”评级。
    紧抓AI与算力战略机遇，为长远发展奠定基石
    2025年，公司中标中国移动(浙江)创新研究院有限公司的人工智能教学服务平台(高校版)等项目;公司自主研发的垂类AI服务平台，为高校提供涵盖AI软件开发、AI模型管理、算力资源调度、数据治理的完整解决方案;构建起从算力基建、算力运营服务到AI应用的全链条业务生态闭环。2026Q1，陆续收到算力项目回款合计3,000多万元，对经营性现金流改善形成积极支撑。2026年，公司战略目标将持续拓展算力业务，向AI应用方向积极探索，在算力服务赛道发展布局。
    高铁业务持续开工，未来确收进入报表空间大
    2025年，公司大力拓展高铁信息化业务，高铁业务开工额同比增长69.21%，因大量项目处于实施阶段，2025年报表收入尚未体现，但为公司未来高铁业务收入增长积蓄力量；公司中标上海、济南铁路局国家骨干通信网项目，有力支撑国家”东数西算”战略，打造高效、敏捷的”算力高速路”；公司与中兴通讯在铁路专网领域开展战略合作，为专网业务纵深拓展筑牢根基。截至2026年4月，公司高铁业务已覆盖全国18个省份、12个铁路局。相关业务交付周期通常在6个月到一年左右的时间。
    风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源流失风险

北交所信息更新：新设/收购子公司聚焦资源整合+海外布局，2025年机器人营收同比+687%

鼎智科技(920593)
    2025年营收2.68亿元（+19.73%），归母净利润2992.47万元（-22.68%）2025年公司实现营收2.68亿元，同比增长19.73%；归母净利润2992.47万元，同比下滑22.68%；扣非归母净利润2538.46万元，同比下滑16.36%，毛利率49.20%。2026年一季度公司营收8869.75万元，同比增长50.86%，归母净利润706.60万元，同比减少44.14%，扣非归母净利润602.18万元，同比减少48.69%。受市场竞争加剧影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.35（原0.55）/0.41（原0.69）/0.55亿元，对应EPS分别为0.18/0.22/0.29元/股，对应当前股价PE分别为160.4/136.6/101.8X，我们看好公司收购赛仑特实现覆盖全产业链能力，机器人领域实现小批量出货，维持“增持”评级。
    机器人行业迈向规模化商业验证与产业生态构建，公司机器人小批量出货机器人行业正从早期的技术探索迈向规模化商业验证与产业生态构建，根据国际机器人联合会数据，2024年全球新增工业机器人54.2万台，存量总量466.4万台，同比提升9%。根据公司公告数据，到2030年全球人形机器人销量规模有望将增长至60.57万台。2025年公司机器人项目由样件逐步转化为批量生产，实现收入同比增长687.23%。此外，公司计划将募投项目变更为高精度丝杠制造项目计划建设期为2年，投产后满产状态下预计产能可达19万套/年。
    公司新设+收购多个子公司，聚焦资源整合+海外布局能力
    2025年度公司通过新设海外子公司+收购上下游公司等方式，丰富了产品矩阵，加快了全球化布局。2025年海外营收1.32亿元，同比增长26.48%。公司重点开发北美、日韩、欧洲等发达国家和地区的高端应用领域客户，除IVD外，公司已相继获得工业自动化多领域海外优质客户的订单。同时，2025年公司完成了对赛仑特的收购，子公司东莞赛仑特2025年主营业务收入7367万元，于2025年12月并入公司合并报表，与公司整合后有望强化双方的市场、产品、技术协同，合作推出“电机+齿轮箱+驱动”一体化模组，共同推进市场拓展。
    风险提示：市场竞争风险、收购交易不确定性风险、新产品推广受阻风险。

公司首次覆盖报告：从包装龙头到半导体设备新锐，双轮驱动成长可期

华源控股(002787)
    2025年公司业绩逆势改善，双轮驱动开启成长新周期，给予“买入”评级
    2025年公司经营呈现“营收短期承压、盈利逆势高增”的特征，全年实现营业收入23.11亿元，受下游行业阶段性需求疲软影响同比小幅下降5.6%；归母净利润1.13亿元，同比增长60.4%。盈利能力持续优化，全年销售毛利率提升至17.6%，归母净利率攀升至4.9%，盈利结构持续改善，核心主业盈利质量显著增强。公司核心看点在于已构建“传统包装主业稳筑基本盘+半导体高端制造打造第二增长曲线”的双轮驱动格局，2025年完成半导体业务全链条产业布局，2026年起正式进入业绩兑现期。公司两大主业所处赛道均具备高成长空间与长期发展潜力，有望实现长期稳定增长。半导体业务2026年起正式并表兑现业绩，我们预计2026-2028年半导体业务营收分别为3.30/6.10/9.50亿元，对应同比增速100.0%/84.9%/55.7%，将成为公司核心增长引擎，持续打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.66/2.18/3.07亿元，对应EPS分别为0.50/0.65/0.92元，当前股价对应PE分别为51.5/39.2/27.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    包装主业：经营底盘稳固，核心优势筑牢转型安全垫
    2025年公司金属包装、塑料包装业务虽受下游化工、食品饮料、日化行业短期需求波动影响营收同比小幅下滑，但两大业务毛利率分别逆势提升2.75、1.16pct，成本管控能力突出。公司核心竞争优势显著：一是以高毛利化工罐为核心品类，营收占比常年超55%，下游绑定立邦、海天等全球头部客户，订单与盈利稳定性强；二是具备A股稀缺的金属及塑料包装一体化供应能力，可满足头部客户一站式采购需求，客户粘性与抗周期能力突出；三是现金流与制造能力形成强力支撑，2025年经营活动现金流净额同比大增128.4%，充裕资金保障半导体业务布局，主业的精密制造与管理经验，可赋能新业务产能爬坡与成本优化。
    半导体业务：全链条布局落地，第二增长曲线开启放量周期
    2025年公司设立全资子公司苏州华源半导体（原芯源科技）作为半导体业务专属运营平台，通过控股收购无锡暖芯（高精度温控设备）/上海寰鼎（RTP快速热处理设备）、合资设立苏州致源（真空分子泵），完成半导体核心设备多赛道布局，实现从财务投资到产业实体运营的跨越。2026年5月11日，公司进一步设立控股子公司苏州华源宏澄科技，布局光通信设备/光电子器件制造与销售，持续深化半导体全产业链布局。行业层面，国内半导体设备行业进入国产替代黄金窗口期，核心赛道成长空间广阔，其中2024年国内半导体温控设备国产化率仅34.0%，中高端市场仍由外资主导，国产替代需求迫切。公司旗下业务下游均覆盖国内主流晶圆厂/封测厂，协同效应突出，可打造一站式配套解决方案加速市场放量，充分受益于行业国产替代红利。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

北交所信息更新：多款汽车+数据中心散热系统线束量产导入，有望打开增长第二曲线

威贸电子(920346)
    2025年营收2.88亿元（+10.79%），归母净利润4846.99万元（+8.73%）2025年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长10.79%；归母净利润为4846.99万元，同比增长8.73%；扣非归母净利润4488.24万元，同比增长13.55%，毛利率29.90%。2026年一季度公司实现营收0.70亿元，同比减少3.73%，归母净利润949.18万元，同比减少13.76%，扣非归母净利润811.16万元，同比减少23.73%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54（原0.63）/0.63（原0.73）/0.71亿元。EPS分别为0.66/0.78/0.88元，当前股价对应P/E分别为31.8/27.2/23.9倍，我们看好公司在智能家电和新能源汽车领域部分组件化新项目实现量产带来业绩增长，拓展多个线束新领域打开未来增长新空间，维持“增持”评级。
    2025年中国新能源汽车产销量高增长，新能源汽车线束高市场空间广阔
    据中国汽车工业协会统计，2025年汽车产销量分别为3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，其中，新能源汽车产销量为1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率首次超过50%，达到50.8%，标志着其已成为中国汽车市场的主导力量。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也在持续增长。在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，新能源汽车对线束的需求则更高。
    2025年公司多个线束新应用领域项目量产爬坡，有望打开业绩增长第二曲线2025年公司线束与集成组件业务取得较好进展，多个新项目实现量产，尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等一系列汽车领域项目实现量产爬坡，公司获得理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目。在家电领域，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目相继量产，为公司海外销售增长做出较大贡献。在工业领域，公司开发的数据中心散热系统线束和智能物流传输系统连接器组件开始量产并快速爬坡、持续增量，进一步推动了公司销售业绩的增长。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

北交所新股申购报告：热管理应用“小巨人”，乘用车热管理系统电子风扇市场份额国内第一

朗信电气(920220)
    热管理应用“小巨人”，产品性能对标进口
    朗信电气主营业务为热管理系统电驱动零部件产品的研发、生产及销售，是国内市场份额最大的乘用车热管理系统电子风扇供应商，公司围绕热管理应用已开发形成销售的产品包括电机总成（用于电子风扇）、电子风扇、电子水泵、空调鼓风机。2025年，公司实现营业收入14.11亿元，同比增长8.52%，归母净利润为13,161.98万元，同比增长13.10%；毛利率/净利率分别为17.30%/9.33%。
    汽车热管理市场规模持续扩张，新能源占比提升
    根据Marketsand Markets、Statista等机构数据，2023年全球汽车热管理市场规模约580亿美元，其中传统燃油车占45%，新能源车占55%；至2030年，市场规模预计将增至850-900亿美元，年复合增长率约为6-7%，其中新能源车热管理市场因单车价值量提升占比预计将超过70%。中国作为全球最大新能源汽车市场，2024年销量超1,200万辆，渗透率接近50%，热管理市场增速高于全球。根据Marketsand Markets、Statista等机构数据，2023年中国汽车热管理市场规模约1,800-2,000亿元，占全球35%以上；至2030年，市场规模预计将达4,000-4,500亿元，年复合增长率约为15-18%，主要是因为中国新能源车销量及渗透率增速更高。
    重视研发创新，取得奇瑞、吉利、比亚迪等认证
    公司重视研发创新和技术积累。研发团队包括80余位专家和工程师，截至2025年12月31日，公司拥有119项专利，其中发明专利34项，实用新型专利66项，外观设计专利19项。2023-2025年研发投入合计达12,098.22万元，占同期合计营业收入的3.23%，最近三年年均研发投入4,032.74万元，复合增长率高达11.50%。募投：公司芜湖新能源汽车热管理系统部件项目（一期）计划投资额为30,093.77万元，预计可实现年新增有刷电子风扇产能160万套、无刷电子风扇产能240万套和电子水泵产能60万套，预计达产产值约90,099.40万元。热管理电驱动零部件扩产项目预计可实现年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，预计达产产值约50,170.85万元。
    朗信电气同行可比公司PE2025为102.0X
    朗信电气同行可比公司PE2025均值为102.0X。朗信电气是国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为热管理系统电驱动零部件产品的研发、生产及销售，公司2024年电子风扇产品在国内乘用车热管理系统市场份额为20.97%，排名中国第一。公司冷却风扇总成产品专利得到了国家级认定，被中国专利保护协会认定为2024年度专利密集型产品，产品配套的终端整车厂包括奇瑞、吉利、比亚迪、长安、“北美新能源车企”、一汽集团、广汽、M客户、零跑、蔚来、小鹏、理想、沃尔沃、日产、Smart等国内外知名头部车企。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率。
    风险提示：技术与产品升级迭代风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

北交所信息更新：服务器滑轨龙头加码高端新品，液冷服务器滑轨技术储备完善

海达尔(920699)
    2025年营收3.70亿元（-11.17%），归母净利润6341.10万元（-22.09%）
    2025年公司实现营收3.70亿元，同比减少11.17%，归母净利润6341.10万元，同比减少22.09%，扣非归母净利润6154.76万元，同比减少18.01%。受家电领域下游竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.74（原0.97）/0.86（原1.11）/1.03亿元，对应EPS分别为1.61/1.88/2.27元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/30.2/25.0X，我们看好液冷服务器快速增长+多款高价值服务器滑轨新品有望放量，维持“增持”评级。
    中国数据中心产业稳步提质发展，服务器滑轨市场增长空间广阔
    在服务器机箱领域，依托国内数字基础设施的持续建设扩容，数据中心产业稳步提质发展，服务器市场出货量保持稳健增长。高密度机柜、液冷服务器等新型硬件产品快速普及，对机箱滑轨的承重性能、抗震等级、插拔精准度、阻燃特性及抗电磁干扰能力，设定了更为严苛的技术标准。服务器滑轨作为保障设备稳定运行、便于后期运维检修的构件，已成为精密滑轨行业增长潜力突出的细分领域，为具备高端研发与定制化生产能力的本土企业，打造全新业绩增长板块。在液冷服务器领域，根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。
    公司研发投入持续加码，多款服务器滑轨高端新产品拓展加速
    公司具备深厚的研发积淀与专利积累，通过持续加码研发投入，历经6-7代产品的迭代，不仅实现了技术的升级，更将自主核心专利深度嵌入客户产品，显著提升了客户的替换成本与长期依存度，2025年研发费用达1,401万元，同比增长10.34%，新增发明专利7项、PCT国际专利3项，累计有效专利达132项。同时，高端产品线突破显著，聚焦服务器滑轨，其中带压板L型滑轨、超级存储滑轨等高附加值品类已进入样品测试。
    风险提示：募投项目不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。