北交所首次覆盖报告：深化“自主生产+协同制造”柔性模式，打造机械零部件平台化公司

优机股份(833943)
    2023年归母净利润7462.54万元（+17.72%），航空领域募投项目结项
    公司专注定制化设备及零部件，主要向客户提供油气化工类、工程矿山类、通用类、液压类机械设备及零部件和航空零部件精密加工服务。2021-2023年3年营收及归母净利润CAGR分别为16.37%、36.31%。2023年实现营收8.93亿元（+10.14%）、归母净利润7462.54万元（+17.72%），毛利率、净利率分别为27.73%、9.27%。2024Q1营收及归母净利润分别为1.51亿元、776万元。截至2024年4月18日，公司募投的“航空零部件智能制造基地建设项目”已结项。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/0.99/1.12亿元，对应EPS分别为0.86/0.98/1.10元/股，对应当前股价的PE分别为8.3/7.3/6.4倍，我们看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目未来投产为航空领域业务带来的产能支撑，首次覆盖给予“增持”评级。
    “自主生产+协同制造”柔性制造模式维系中石油、莫纳克等优质客户合作
    公司采取“自主生产+协同制造”的柔性制造模式。其中自主生产模式主要产品为油气化工阀门、航空零部件、铸钢件及零部件等；协同制造模式下公司负责产品方案制定、深化研发与设计、工艺设计和改进、全过程质量监控、技术指导、销售与售后服务等核心工作。公司当前拥有精控阀门、JV和楷航科技等9家控股/全资子公司、比扬精密参股子公司、超300家协同制造商。公司核心产品得到了中石油、中海油、德国添里仕、美国百利、中航工业等国内外知名客户的认可，服务于国内市场和欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球40多个国家和地区。
    机械零部件产业：研发创新逐步补齐装备短板，国内外市场空间广阔
    近年来世界政治经济形势复杂严峻，我国机械工业顶住多重压力，对外贸易稳中有升再创新高，2023年我国机械工业外贸进出口总额达1.09万亿美元（+1.7%）。发达国家因产业结构调整等因素加快机械设备及零部件产业转移，而我国企业加快自主创新和技术研发，逐步补齐装备短板。我们认为公司有望通过高端产品技术创新持续提升在油气化工、工程矿山机械等下游领域的国际市场综合竞争力。
    风险提示：中美贸易摩擦风险、供应链管理风险、汇率波动风险

公司首次覆盖报告：自免赛道龙头企业，新管线赋能中长期发展

三生国健(688336)
    深耕自免赛道近二十年，核心自免产品已进入后期临床阶段
    公司是国内首批专注于抗体药物研发的创新型生物医药企业，目前已有3款单抗产品获批上市，4款核心在研产品进入III期临床。2023年，公司将眼科与肿瘤管线授权沈阳三生，进一步聚焦自免领域。短期看，核心上市产品益赛普销售额企稳回升，赛普汀与健尼哌快速放量，业绩整体稳健增长。中长期维度看，4款自免单品均已进入III期临床，疗效优异进度领先，预计在未来几年将陆续上市。凭借在自免赛道近二十年的深耕，在研自免管线上市后有望快速放量，为公司未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为12.08/13.40/16.07亿元，同比增长19.14%/10.89%/19.99%，EPS为0.46/0.39/0.59，当前股价对应PS为11.2/10.1/8.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    益赛普销售企稳回升，赛普汀/健尼哌快速放量，推动业绩稳健增长
    公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。益赛普于2005年上市，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子抑制剂，市占率在国内占据领先地位；2023年益赛普销量稳中有升，国内销售同比增长约10.5%。赛普汀与健尼哌快速放量，2023年销售额约2.3/0.44亿元，同比增长41.8%/59.4%，推动公司业绩稳健增长。
    4款核心自免产品均已进入III期临床，具有较大的放量潜力
    公司围绕自免各适应症领域进行布局，4款核心在研管线均已进入III期临床，整体疗效优异、临床进度领先。SSGJ-608（IL-17A）针对斑块状银屑病已于2023年12月达到III期主要临床终点，预计将成为第三款上市的国产IL-17A靶向药物。SSGJ-611（IL-4R）针对成年中重度AD已于2023年12月进入III期临床，针对CRSwNP与COPD已进入II期临床。同时，公司差异化布局了SSGJ-610（IL-5）与SSGJ-613（IL-Iβ）两大管线，针对嗜酸性粒细胞哮喘与急性痛风性关节炎适应症均已进入III期临床，竞争格局较好，未来拥有较大的放量潜力。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

北交所首次覆盖报告：锂电辊压设备“小巨人”市占第一，干法电极、固态电池赛道突破

纳科诺尔(832522)
    锂电辊压设备“小巨人”营收 CAGR 达 113%， 首次覆盖给予“增持”评级
    纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商， 产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。 共拥有专利 147 项，其中发明专利 18 项， 工信部重点专精特新“小巨人”。 2023 年及 2024Q1 营业收入分别为 9.46 亿元、 2.92 亿元， 3 年营收 CAGR113.18%。归母净利润 2023 年及 2024Q1 分别为 12,382.73 万元、4,882.12万元。 我们预计纳科诺尔在 2024-2026 年实现营收 11.87/14.50/17.13 亿元，归母净利润 1.50/1.75/1.99 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.88/2.13 元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。
    轧机贡献 90%以上营收，市占率 23%国内第一占两大龙头同类采购 50%以上
    现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项， 2021-2023 年占营业总收入比重分别为 85.42%、 84.11%、 91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高， 2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的 60%、宁德新能源的近 50%。截至 2023 年 7 月底在手订单金额合计 23.93 亿元，其中合计订单金额超过 5,000 万元的客户共 13 家。
    干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段
    纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。 2023 年 5 月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。 纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于 2019 年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在 2020 年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号， 2022 年、 2023 年连续荣获其“优秀供应商”称号。
    风险提示： 行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险

北交所首次覆盖报告：智能照明“小巨人”，布局智能家居领域拓展业务边界

雷特科技(832110)
    智能照明“小巨人”，智能家居新品发布拓宽应用
    雷特科技是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。2023年公司产品被广泛应用在国内外的知名酒店，如美高梅、品牌旗舰店，如华为、博物馆，包括三星堆、亚运会的竞技馆等高端项目。2023年实现营收1.75亿元，同比增长1.49%，归母净利润3467.67万元，毛利率/净利率分别为44.95%/19.80%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别36/42/46百万元，对应EPS分别为0.92/1.08/1.19元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/15.5/14.0倍，看好公司智能照明发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。
    智能照明行业正处蓝海状态，智能家居发展提速
    国内传统照明业务已处于红海阶段，各大企业纷纷向智能照明方向转型升级。目前国内智能照明行业竞争正处于蓝海状态，2019年我国智能控制器行业市场规模为21,548亿元，2015-2019年我国智能控制器行业年复合增长率为16.5%，预计2024年将达到38,061亿元。未来，国内智能照明市场规模仍将持续扩大，带动了与之配套的LED控制器市场规模进一步提升。Statista统计数据显示，2021年我国智能家居市场规模为201.1亿美元，同比增长34.3%。预计到2026年，我国智能家居市场规模将达426.1亿美元。
    产品定位中高端终端场景，募投一期项目正式投产
    雷特科技作为全球31家DALI联盟全权会员之一、DALI联盟中国焦点组成员，主要产品均可满足中高端应用领域就产品的高精细度调光、深度调光、高频豁免、协议兼容性强等特征的需求。雷特是助力华为门店照明次数最多的品牌，已为华为全国多家旗舰店打造照明方案：北京、上海、深圳、青岛、天津、南京等，其中，雷特DALI系列智能电源多次被应用于工程中。截止2024年3月31日，公司获得的专利数量为131项，其中发明专利数量为26项。公司募投项目LED控制器和智能电源扩产建设项目（一期）已建成并于2024年1月份正式投产，产能达到公司预期。募投完全达产后，将新增智能电源350万台/年、LED控制器50万台/年。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险

公司首次覆盖报告：消费电池平台型公司，大软包业务有望发力

豪鹏科技(001283)
    消费电池平台型公司，大软包业务有望发力
    公司以镍氢电池业务起家，2008年开始切入软包锂电池，目前软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现了消费电池业务的一站式均衡发展。我们预计2024-2026年归母净利分别为1.70、4.09、5.94亿元，对应当前股价PE分别为22.2、9.2、6.4倍，2024年PE估值低于可比公司，考虑公司在细分赛道消费电池根据地业务稳固，技术积淀丰富，未来在手机笔电等大软包电池领域有望充分发力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    持续挖掘小而美细分赛道头部客户，新兴消费电池根据地业务稳固
    公司深度绑定各细分赛道龙头企业，在笔记本电脑领域公司已进入惠普供应链，在蓝牙音箱和可穿戴设备领域公司与索尼、哈曼紧密合作，在个人护理领域公司与飞利浦、松下建立长期供应关系。与头部玩家的深入绑定一方面充分显示出公司优秀的产品配套研发能力，另一方面头部玩家需要对终端用户的应用场景和用户体验进行长时间的联合研发和调试，因此在进入供应链后客户更换供应商的意愿很低，供应链稳定性及利润率稳定性强。
    消费景气回暖，大软包电池有望贡献新增长动力
    在传统消费电池领域，短期看，2023Q2起全球智能手机及笔记本需求明显回暖，2024年有望景气向上；中长期维度看，AIPC逐步走向商业化，功耗提升有望刺激电池用量明显提升，同时日韩电池厂退出格局有望持续优化。公司掌握多项消费锂电池核心技术，产品能量密度、容量一致性、快充速度处于行业领先水平。公司在潼湖基地对现有产能进行转移及再扩产，其中对笔电软包等聚合物软包电池扩产1.8亿只，大软包电池有望成为公司增长新发力点。
    风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。

公司首次覆盖报告：铁锂全球龙头，份额稳步扩张

湖南裕能(301358)
    国内磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展
    公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元，归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元，EPS分别为2.19/3.30/4.09元/股，当前股价对应PE分别为18.6/12.3/9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    动力铁锂份额高+储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低，铁锂市场空间广阔
    磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：2023年国内铁锂车型装机量占比达67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球储能发展方兴未艾：2022年中国储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍，我们预计到2030年有望达TWh级别；（3）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在2024-2026年陆续放量。
    我们预计随着全球新能源汽车渗透率持续提升，储能需求维持高增速，海外铁锂从零到一，2025年全球磷酸铁锂正极需求有望超过232万吨，2030年全球磷酸铁锂正极需求量可达613万吨。
    产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期
    产能：公司总规划产能超过100万吨，2021-2023年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一，份额超过30%；
    客户：绑定大客户宁德时代与比亚迪，B+C占国内铁锂车型份额接近80%；
    管理：优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力；
    盈利：公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存管理以及上游一体化优势，实现盈利能力优于同行。
    风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。

公司信息更新报告：公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心

恩华药业(002262)
    公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心
    2024年6月12日，恩华药业发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，激励对象总人数为860人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51元/股。本次费用摊销共9751.66万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68亿元（原预测为12.23、14.76、17.88亿元），EPS分别为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。
    规划三年净利润目标，看好持续稳健发展
    根据公司发布的业绩指标，以2023年净利润为基数（10.34亿元），2024年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89亿元、13.75亿元、16.13亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026年净利润CAGR达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。
    精麻药品稳步增长，TRV130叠加安泰坦有望持续放量
    恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，并于当年12月纳入医保，叠加公司与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。

公司首次覆盖报告：自动化设备行业龙头，创新驱动行稳致远

博众精工(688097)
    3C自动化设备行业龙头，创新驱动助力平台化公司成长
    博众精工为国内智能化生产解决方案领域行业龙头企业，主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件三条产品线。近年“机器换人”产业趋势明显，工业自动化市场正快速增长，2023年国内市场有望达2822亿元。公司有望受益于下游消费电子、新能源等行业发展，半导体业务有望成为公司第二成长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润5.10/6.00/6.86亿元，EPS为1.14/1.34/1.54元，当前股价对应PE为16.3/13.9/12.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    工业自动化市场空间较大，公司有望受益于消费电子行业景气度回升Frost&Sullivan数据显示，2025年全球工业自动化市场规模预计达5436.6亿美元，我国2023年自动化及工业控制市场规模有望达2822亿元。消费电子为公司主要下游产业，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR等全系列终端产品的组装与测试环节。苹果新产品Vision Pro有望推动消费电子行业景气度回升，2021年全球AR/VR头显出货量达到1123万台，2024年出货量有望达到2130万台，2010年公司即与苹果公司达成合作，未来有望受益于下游景气度回升与爆款产品机遇。
    新能源业务有望保持高增，半导体设备有望成为公司新增长点
    公司积极开拓新能源与半导体业务。新能源：国内外锂电产业正处于扩产时期，根据GGII数据，2025年国内锂电池出货量有望达1747GWh，全球锂电池出货量有望达2396GWh。公司的注液机、高速切叠一体机等产品已取得大量量产订单，公司在换电领域与蔚来深度绑定，未来新能源业务有望持续高增。半导体：公司现已完成一台AOI半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，未来半导体设备业务有望成为公司新业绩增长点。
    风险提示：下游市场景气度恢复不及预期；对苹果产业链依赖度较高。

公司信息更新报告：销售拿地规模下滑，拟发行租赁房REITs盘活资产

招商蛇口(001979)
    销售拿地规模下滑，拟发行租赁房REITs盘活资产，维持“买入”评级招商蛇口发布2024年5月经营简报，受销售市场低迷影响，公司前五月销售规模下降。公司拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，拟发行租赁住房REITs盘活资产，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元，EPS为0.89、1.05、1.20元，当前股价对应PE为11.3、9.6、8.4倍，维持“买入”评级。
    单月销售降幅收窄，销售排名位居第五
    2024年5月公司实现签约销售面积79.3万平方米，同比下降29.1%；实现签约销售金额190.2亿元，同比下降28.6%，环比提升2.1%，销售降幅有所收窄。1-5月公司累计实现签约销售面积336.9万平方米，同比下降39.1%；累计实现签约销售金额778.5亿元，同比下降43.1%，在克而瑞全口径销售榜单排名第五；累计销售均价23106元/平米，同比下降6.5%。
    单月拿地2宗，投资强度下降
    公司2024年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心30城，进一步聚焦核心10城。2024年5月公司获取广州黄埔区项目和三亚深海科技城项目，总计容建面21.7万方，总地价43.4亿元，权益地价13.6亿元，权益比例31.4%。1-5月公司获取7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面80.1万方，总地价146.1亿元，同比下降53.5%，拿地金额权益比68.4%（2023全年76.5%），拿地强度18.8%（2023全年38.6%）。
    融资渠道畅通，拟发行租赁住房REITs
    公司2023全年新增公开市场融资324.3亿元，全年综合资金成本3.47%，较2023年初降低42BP。2024年1-5月公司发行4笔超短融共47亿元，票面利率不超过2.52%，融资渠道畅通。公司响应“租售并举”战略，拟通过子公司招商公寓申报发行租赁住房REITs，两个底层资产为深圳南山蛇口自贸区内的壹栈项目，已分别投入运营超4年和8年，2023年度平均出租率达92%和98%。我们认为本次REITs申报有利于盘活公司资产，进一步拓宽融资渠道，增强持续经营能力。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

北交所首次覆盖报告：光伏头部集中化，焊带“小巨人”技术发展领域扩张

同享科技(839167)
    光伏行业集中化，焊带小巨人2023年高成长，研发新品领域丰富
    国家级专精特新“小巨人”同享科技专注光伏焊带，2023年实现营收21.75亿元（+74.39%），归母净利润1.20亿元（+139.99%），毛利率11.10%，同比增长1.42个百分点。下游光伏组件出货量增加，同时逐步向前期开拓的客户进行批量供货，订单稳健增长。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.28/1.60/1.93亿元，当前股价对应PE分别为13.9/11.1/9.2倍，看好下游光伏组件出货量提升的背景下，向前期开拓客户进行批量供货的持续，以及子公司导热硅胶片及新能源隔膜项目储能电池及动力电池绝缘阻燃材料、耐寒耐热材料诸多项目建设储备带来的长期成长性。首次覆盖给予“增持”评级。
    供给晶科、隆基、通威等多家组件龙头企业，市占率13-15%
    光伏焊带用于光伏组件封装中电池片的电气连接，处于光伏产业链的中游位置。下游是光伏组件厂商，基于不同的组件互联技术调整硅片尺寸以达到更高的瓦数增益，与不含铅焊带、导电胶等技术竞争，预计到2030年焊带仍是电池互联技术的市场主流。主要客户有晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份、天合光能等国内光伏组件龙头企业，前五大客户销售占比在90%以上，占客户焊带总需求的比例在10%-45%不等。2023年半年报市场占有率大约在13%-15%。
    技术实力佳，顺应电池片技术的转化，亦有SMBB、0BB、扁线焊带应对近年来，随着以冷氢化改造、金刚线切割技术、背面钝化（PERC）技术、异质结太阳能电池（HJT）、双面、多主栅（MBB）、叠瓦、半片等创新技术的大量应用，光伏组件转换效率得以不断提高。针对N型电池，同享科技积累对应焊带的低温、0BB技术。根据订单生产0BB焊带，并已实现销售。2023年SMBB焊带占比约40%。针对BC电池，应用的互连焊带为扁线焊带，公司具备成熟稳定的生产技术，并且每月向隆基多个基地批量供货。此外，向爱旭送样的扁线焊带已通过前期测试，2023年9月已公告处于导入阶段。
    风险提示：毛利率波动风险、客户集中度较高风险、原材料采购的风险

公司深度报告：深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至

甘肃能化(000552)
    煤电化成长凸显，业绩收获期已至。维持“买入”评级
    考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.2/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。
    煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价
    公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330万吨产能核增至390万吨）、海石湾煤矿技改且产能核增（180万吨产能核增至300万吨），两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿800万吨采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。
    发电及煤化工业务：火电仍在大力布局，，煤化工两期将陆续投产即将投产电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设2×66万千瓦机组，预计2027年投产，届时或将贡献年化70亿度电。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽，我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。
    风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

公司信息更新报告：钢铁节能降碳迫在眉睫，国产智造需求有望提升

宝信软件(600845)
    国家推动钢铁行业节能降碳，高端国产智造需求有望提升
    2024年5月27日，国家发展改革委等部门关于印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，提出到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序、电弧炉冶炼单位产品能耗、吨钢综合能耗分别比2023年降低超1%、超1%、超2%、超2%，余热余压余能自发电率比2023年提高超3个百分点。2024—2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。2024年继续实施粗钢产量调控。我们认为，节能降碳有望大幅提升智能制造、工业互联网渗透率，同时有望促进钢铁行业设备更新和产线改造，以上均有望提升钢铁企业在智能化的投资，从而有望提升对于宝信软件国产智能制造产品的需求。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为32.3/24.8/18.7倍，维持“买入”评级。
    公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线
    （1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。
    宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可
    宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期、国产化推进低于预期。

公司信息更新报告：与华润圣火整合在即，协同助力慢病管理业务发展

昆药集团(600422)
    公司拟收购华润圣火51%股权，整合加速在即，维持“买入”评级
    2024年6月7日，公司公告拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权）。本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。若收购顺利落地，公司将有望显著提升自身在三七产业链中的竞争力，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题、巩固市场地位。维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.11/7.43/8.99亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，当前股价对应PE分别为25.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。
    华润圣火布局慢病赛道，经营业绩稳健
    华润圣火成立于1995年，2016年成为华润三九全资子公司，是一家集研产销为一体的现代化制药企业，并以“理洫王”血塞通软胶囊为核心产品，深耕慢病赛道。此外，旗下共有3家控股子公司：（1）昆明圣火医药主要进行医药营销服务；（2）云南圣火三七药业主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；（3）华润三九（云南）三七产业发展主要进行三七产业链相关业务。综合来看，华润圣火三七产业链成熟，产品拥有较高知名度，且经营业绩稳健，2023年实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88%。
    整合优化三七产业链布局，协同助力银发健康产业发展
    基于公司与华润圣火在三七产业的深厚积累，未来收购整合成功后，将有望助推“三七产业”规范发展，进一步将公司打造为三七产业链标杆企业；同时充分发挥两者在产品、渠道、品牌和供应链等方面的协同优势，助力公司心脑血管疾病治疗领域业务规模的不断扩大，增厚“老龄健康-慢病管理”领域业绩，有助于公司实现成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，推动公司长期可持续稳健发展。
    风险提示：市场环境变化风险、市场竞争加剧的风险、收购失败风险。

公司首次覆盖报告：聚焦创新中药主业，“338”大产品战略稳步推进

方盛制药(603998)
    业务“归核化”持续，重整旗鼓轻装上阵
    公司创始于2002年，2014年成功上市，已形成创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群与发展战略，治疗领域涉及心脑血管、骨伤科、儿科、妇科、呼吸系统和抗感染等。公司以创新中药研发为核心竞争力，业务逐渐从“多元并购”走向“归核化”，逐步退出与公司主业协同性较弱的板块，以“管理变革”持续性赋能“338大产品战略”发展。我们看好公司未来骨伤科、儿科及呼吸系统产品板块的潜在成长性，以及丰富的在研管线储备能够助力长期健康发展，预计2024-2026年归母净利润分别为2.34/2.85/3.66亿元，EPS为0.53/0.65/0.83元，当前股价对应PE为20.9/17.2/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    中药创新构筑核心产品矩阵，化药质效提升把握集采机遇
    在国家政策鼓励中医药创新传承发展、药品集中带量采购常态化等行业发展背景下，公司提出“归核化”的发展战略，打造丰富的核心产品矩阵。（1）骨科：藤黄健骨片和玄七健骨片等品种疗效优秀，新老品种梯队建设充分，有望把握中医药传统优势病种之一的骨科市场发展机遇；（2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒疗效佳，未来有望通过进入基药目录实现销量的快速提升；（3）妇科：以自主研发的中药6类新药金英胶囊为核心，重点覆盖妇科炎症用药等领域；（4）呼吸科：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，膏剂独家剂型给予公司集采风险下一定的业绩弹性空间；（5）心脑血管：血塞通产品集采风险已基本出清，未来有望受益于人口老龄化趋势实现销售额稳定增长，此外依折麦布片为国内首仿，集采中标助力市占率迅速提升。
    1+N"研发体系，构筑核心竞争力
    新药研发为公司核心竞争优势，现已形成“1+N”模式的大研发体系框架构想。中药1类新药，化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，截至2023年底，公司及子公司共拥有144个药品注册批件，新药证书16个。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新品研发速度不及预期。

公司信息更新报告：销售数据降幅收窄，投资强度同比下降

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2024年5月经营简报。公司行业龙头地位稳固，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显，有望持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为9.3、8.6、8.1倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。
    销售数据降幅收窄，销售龙头地位稳固
    2024年5月，公司实现签约面积194.3万方，同比下降26.0%；实现签约金额353.1亿元，同比下降13.5%（4月同比下降20.8%），环比增长6.9%，销售降幅有所收窄。2024年1-5月，公司实现签约面积747.8万方，同比下降35.0%；实现签约金额1313.2亿元，同比下降33.2%，销售规模有所下滑，但仍保持克而瑞全口径销售金额榜首位置，行业龙头地位稳固。
    单月新增拿地2宗，投资强度同比下降
    公司5月在上海杨浦区和中山市东区拿地2宗，总建面3.9万方，对应土地款16.5亿元，拿地金额权益比91.0%，单月拿地强度4.7%。公司2024年1-5月拿地8宗，总建面71.9万方，对应总土地款90.3亿元，分别同比下降55.0%和72.1%，拿地金额权益比81.5%，拿地强度6.9%（2023年同期为16.5%），其中在一线、二线城市拿地金额占比分别为42.5%、55.7%。在销售市场疲软，公司销售回款不及预期的情况下，公司拿地强度同比下降。
    融资渠道畅通，负债结构优化
    公司2024年前5月成功发行公开市场债券227.8亿元，包括89亿元中票和54亿元公司债，票面利率不超过3.2%，持续保持低位。截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分

万科A(000002)
    全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分，下调至“增持”评级
    万科发布公告全数偿付到期美元中期票据本息。公司销售规模排名前三，土储相对充足，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元，EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为9.3、8.2、7.9倍。公司销售规模收缩，受低能级城市结转项目拖累，短期业绩可能持续承压，下调至“增持”评级。
    销售规模收缩，二季度以来跌幅收窄
    2024年5月公司实现销售面积187.1万方，销售金额233.3亿元，分别同比下降12.2%和29.2%，环比分别增长13.9%和11.7%。2024年1-5月，公司累计实现销售面积742.5万方，销售金额1022.1亿元，分别同比下降29.0%和39.1%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13764元/平米，同比下降14.3%。
    单月新增2宗地块，土地储备相对充足
    2024年5月公司在沈阳新增2宗地块，计容建面9.7万方，总地价4.9亿元。1-5月公司在二线城市拿地5宗，计容建面45.9万方，总地价23.3亿元，拿地权益比50.7%，拿地强度2.3%。2023年公司累计获取新项目总计容建面596.0万方，权益地价463.2亿元；截至一季度末，公司在建项目计容建面5675.7万方，规划中项目计容建面3169.0万方，整体可售资源相对充足。
    全额偿还到期美元债，负债优化融资畅通
    2024年6月5日，公司公告将全数偿付到期美元中期票据本息6.126亿美元，自3月偿还6.47亿美元后再次偿还到期美元债，年内已无美元债到期。公司自5月以来获融资超300亿元，其中5月16日公司成功发行14.34亿元CMBS，票面利率3.6%，5月23日获得招商银行等金融机构200亿元银团贷款，是2020年以来房地产业金额最大的单笔贷款，我们认为本次银团融资或将起到示范效应，带动公司其他融资加速落地。截至一季度末，公司扣预负债率64.9%，相比2023年底下降0.6个百分点，净负债率59.3%；持有货币资金830.7亿元，可以覆盖短期借款和一年内到期有息负债，一季度境内新增融资的综合成本3.3%。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司深度报告：AI高密度时代的液冷全链条自研龙头

英维克(002837)
    数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先
    公司深耕数据中心精密温控15年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024年3月，已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富。2023年数据中心液冷相关营收同比增长约3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为34.2倍、25.4倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    AI高密度时代，三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代
    当前国内外AI逻辑不断强化，AI算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。
    液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可
    出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商；百度、阿里、腾讯、360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方IDC运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等，获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。
    风险提示：PUE政策变动风险、行业竞争加剧、数据中心发展不及预期

公司信息更新报告：增资参股出光电子向OLED终端材料顺利延伸，新一期股权激励计划锚定中长期成长

瑞联新材(688550)
    事件：拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料顺利延伸
    6月6日，公司公告与出光电子之股东出光日本、出光上海签署《合资协议》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.84万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。考虑相关交易仍在推进中，暂不考虑对公司经营业绩的影响，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.99、2.65、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.96、2.49元/股，当前股价对应PE为22.2、16.7、13.2倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。
    OLED中尺寸渗透率有望提升，出光日本系全球OLED蓝光主体材料领导者
    据公司公告，出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。据出光日本官网，集团主要运营3个工厂来应对不断增长的OLED材料需求，分别在日本、韩国和中国成都，2023年报披露集团OLED材料产能26吨/年。随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，OLED材料前景可期。我们认为，本次交易完成后有助于瑞联新材和客户建立更深层次的战略合作关系，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸，增强市场竞争力和盈利能力。
    公司控股股东或变更为青岛开投集团，新一期股权激励计划锚定中长期成长
    5月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票671.30万股，授予价格（含预留授予）为19.73元/股。股权激励考核期间为2024-2027年，考核指标涉及营业收入或扣非净利润，不考虑本次及其他股权激励计划股份支付费用影响，我们测算2023-2027年公司目标营业收入CAGR为27.4%、目标扣非净利润CAGR为32.1%，有望为公司中长期成长奠定坚实基础。
    风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

北交所信息更新：中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求

天马新材(838971)
    2024Q1实现营收4982万元（+41%）、归母净利润746万元（+56%）
    2023年公司加大市场开拓力度，订单量稳步提升。2024年开始，下游行业需求温和回暖+客户去库存提速，带动相关产品的需求增长，致使公司2024Q1业绩稳步提升，2024Q1实现营收4982万元(+41%)、归母净利润746万元(+56%)、扣非归母净利润666万元(+58%)。由于2024年主要原材料氧化铝较2023年同期价格上涨，2024Q1毛利率略微承压降到26.23%(-1.12pcts)，此外股权激励等费用增加导致费用端提升较多，公司正快速推进新产线验证工作，优化产品结构，丰富高端精细氧化铝产品品类。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.75/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.70/0.88元/股，对应当前股价PE分别为19.9/13.8/11.1倍，看好公司募投项目达产后带来的产能释放和行业复苏带来的需求增长，维持“增持”评级。
    募投项目落地打开新增长曲线，高纯氧化铝有望开拓高端基板提升盈利能力
    公司全力推进募投项目建设，年产5万吨电子陶瓷生产线一期工程已按期点火试生产，已有一条回转窑在2023年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标。高导热材料生产线目前正在进行设备安装；勃姆石生产线目前处在带料试生产阶段，正在进行产品调试。整体来看，2024年是公司产能逐渐释放的元年，预计产能从2023年底的2.9万吨将会在未来增加6万吨(电子陶瓷+电子玻璃5万吨、勃姆石5千吨、球形氧化铝5千吨）。2023年新产品高纯氧化铝具有普通氧化铝产品无可比拟的优越性能，该类产品主要依赖进口，公司产品有望实现国产替代。
    中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求
    公司是高端精细氧化铝粉体材料供应商，致力于实现先进无机非金属材料的进口替代，已形成多种氧化铝产品体系。目前新生产线产成品已有部分客户通过认证并投入使用，最近中标高压电器用氧化铝粉体项目，会进一步提升公司的经营业绩。此外，英特尔、康宁等龙头公司积极布局玻璃基板技术和产品，我们认为玻璃基板是封装基板未来发展的大趋势，公司产品有望受益行业发展。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、募投项目建设受阻等

公司信息更新报告：拟收购上海嘉乐落地后将并表，一体化服装代工展翼

开润股份(300577)
    拟收购15.9%上海嘉乐股权，一体化服装展翼，维持“买入”评级
    公司拟收购15.9%的上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权，本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.8480%股权（此前为35.9440%），交易完成后上海嘉乐将纳入公司合并报表范围，由于公司全资子公司宁波浦润拥有上海嘉乐股东之一淮安玖安创业投资合伙企业39.9%的股权，因此测算公司穿透股权为69.4%（此前为59.53%）。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元，对应EPS为1.3/1.7/2.2元，当前股价对应PE16.8/12.3/9.7倍。预计收购落地后上海嘉乐增厚2024H2利润，同上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验&客户&产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力改善空间较大，业绩快速成长贡献增量，维持“买入”评级。
    上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，拟以可转债募集资金及自有资金2亿元收购
    上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，公司拟以可转债募投资金及自有资金2亿元进行收购，其中可转债资金为变更募集资金用途获得1.6亿元，原募投项目为时尚女包工厂项目。本次交易分为两部分：（1）以可转债募集资金1.37亿元收购安徽省泰合智能出行股权投资合伙企业持有的上海嘉乐10.9040%股份；（2）拟以自有和募集资金6300万元收购淮安玖安创业投资合伙企业持有的上海嘉乐5%股份。
    上海嘉乐：垂直一体化针织服装代工成长性卓越，优势壁垒及协同效应显著
    上海嘉乐创立30余年，具备从面料研发、织造、染整、印（绣）花到成衣的垂直一体化生产能力，主要代工中高档休闲时装和运动系列产品，以印尼为主的全球化产能布局（垂直一体化于上海及印尼、成衣于安徽），服务于全球知名客户Uniqlo（优衣库）、Adidas、Puma、MUJI等，是优衣库纺织服装核心供应商之一，具有显著的客户资源优势。协同效应显著，体现在客户、产能、生产经验：公司箱包客户与上海嘉乐客户均为全球知名品牌，多数拥有箱包及服装品类布局；箱包代工在印尼、安徽等布局工厂，与上海嘉乐产能基地高度一致；箱包代工业务核心团队曾在大型纺织服装及面辅料生产公司任职，同时箱包与服饰及面辅料制造工艺、供应链及工厂管理、研发设计等方面相似。2023年受益于新客户放量、老客户拓品类，收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，2020-2023年净利润分别亏损0.72/0.28/0.67/0.75亿元，预计未来盈利能力随规模化订单占比、面料自供比例提升而显著改善。
    风险提示：收购落地节奏不及预期、出行需求复苏不及预期、订单不及预期。

公司信息更新报告：股权激励高行权目标彰显信心，看好景气度及成长性

米奥会展(300795)
    公司发布股权激励计划，激励对象包含高管和核心技术人员
    6月3日，公司发布限制性股票激励计划（草案），计划授出限制性股票353.38万股，占公司股本总额的1.54%，其中首次授予计划授出股票总数的88.68%，预留11.32%。授予价格为10.61元/股。首次激励对象为公司高管（1印度副总+4中国副总）+核心技术人员（203人），分别授予权益总额比例19.12%/69.55%。本次股票激励计划旨在进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利2.8/3.8/4.66亿元，yoy+48.7%/+35.9%/+22.5%，对应EPS1.22/1.66/2.03元，当前股价对应PE为18.2/13.4/10.9倍，维持“买入”评级。
    高行权目标彰显信心，聘任两名高管助高质量快速成长
    激励考核要求：2024-2026年营收13.05/16.31/20.39亿元，yoy+56%/+25%/+25%，或扣非归母净利润（剔除股权激励费用）2.73/3.28/3.93亿元，yoy+50%/+20%/+20%，公司层面归属以各年度业绩目标完成率80%为达标线，两个指标满足其一即可。按80%完成率2024/2026年营收不低于10.44/13.05/16.31亿元，yoy+25%/+25%/25%+，或同期扣非归母净利不低于2.18/2.62/3.14亿元，yoy+20%/+20%/+20%。三年归属比例分别为40%/30%/30%。激励费用摊销：预计2024/2025/2026/2027年摊销1064.33/1290.95/634.77/182.63万元。人员聘任：公司审议通过聘请郑旻先生、邓萌先生担任公司副总经理，郑旻2023年7月至今任公司人力资源副总裁，曾任职于蓝本科技、红星美凯龙、腾讯等，邓萌2024年3月至今任公司首席数字战略官，曾任职于网易、阿里巴巴、励展博览集团等。两位高管分别具备丰富的人力资源和数字战略背景。
    短期景气度佳，中期受益于中国企业出海，长期转型专业展塑造全球竞争力
    据百度搜索指数，2024年1-5月“国际展会”搜索指数yoy+179%，热度持续。国内企业积极参展探索出海新机遇，公司“造船”服务其出海有望充分受益。目前，公司从综合展向专业展裂变叠加数字化助力，在全球会展地位有望加速提升。
    风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

公司首次覆盖报告：立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台

万邦医药(301520)
    立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台
    公司是国内较早提供药物研发服务的CRO企业之一，经历18年发展，已具备提供药学研究和临床研究全流程服务的能力，并致力打造医疗健康CRO平台。2015年以来，公司累计承接药学研究服务和临床研究服务项目超过500项，截至2022年底在手订单金额达到3.09亿，BE备案数量占全国总数比例持续上升，项目经验丰富，订单储备充足。公司持续深化已有技术平台，拓展自主立项成果转让的盈利模式。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为1.26/1.66/2.11亿元，EPS为1.89/2.49/3.17元，当前股价对应PE为23.1/17.6/13.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。
    仿创药市场持续扩大，仿创药CRO行业前景广阔
    医药研发投入规模持续增长、一致性评价政策加速推进的背景下，药物研发的外包比例上升，制药企业对CRO的需求持续增长。集采模式下，随着重磅专利相继迎来“专利悬崖”，仿制药市场预计进一步扩大，新药研发预计加速，药企降本增效的需求进一步提升，为CRO企业提供更多潜在机遇。MAH制度落地为CRO企业探寻自主研发的盈利模式，CRO行业市场规模正在不断扩大，企业不断打造新的业务增长点。
    构建全流程医疗健康CRO平台，探索自研转让盈利模式
    自成立以来，公司持续关注自身技术平台的搭建和完善，目前已经搭建8个技术平台。2020-2022年公司销售毛利率维持在50%以上水平，人均创收高于可比公司，具有较强的盈利能力。临床研究服务业务持续发展，2022年公司临床试验运营项目共141项，BE备案数量占国内总量9.77%，帮助多个企业获得首家过评；药学研究服务收入比例在2020年起维持在约20%水平，累计承接项目90余项，成为公司一大重要盈利板块。同时，公司正进一步拓展自主立项成果转让业务，目前已有数个技术成果待转让，预计成为公司又一重要盈利来源。
    风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

公司信息更新报告：股权激励落地，员工绑定加深、收入确定性增强

安琪酵母(600298)
    股权激励落地，员工绑定加深，确定性增强，维持“买入”评级
    事件：公司推出新一轮股票激励方案，主要内容包括：激励对象共1006人、占总员工9.03%，共授予1189万股限制性股票、占总股本1.37%，授予价格15.41元/股，约为当前价格50%。激励解锁条件简化来看2024-2026年收入规模不低于149.6、164.5、180.6亿元，同比增10.2%、9.9%、9.8%；2024-2026年EOE不低于21.5%、22%、22.5%。共分三期、递延两年解锁，预计2026-2029年依次解锁33%、33%、34%。股权激励终于落地，确定性加强，公司与员工利益理顺、绑定加深。我们维持2024-2026年归母净利润13.66/17.07/21.57亿元预测，对应2024-2026年EPS1.57/1.97/2.48元，当前股价对应2024-2026年19.7/15.8/12.5倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。
    股票激励已经成为公司薪酬的常规补充，两次激励核心内容基本接近
    上一次股权激励于2020年底推出，考核2020-2022年业绩，两次激励方案考核周期前后衔接较紧，股权激励作为薪酬的重要补充，基本趋于常态化。两次激励方案从人数来看基本覆盖除董事长、总经理以外的高管、核心技术人员和管理骨干，本次激励人数共1006人，较上一次有所扩大（上一次744人），股票数量也有所扩大（本次1189万股，上一次894.3万股）。本次无净利润解锁指标，其他解锁指标基本相同，其中两次激励方案要求年均收入复合增速都在10%左右。
    激励方案基本符合预期，解锁条件上收入、盈利质量均有要求
    当前国内市场酵母需求较弱，完成收入持续10%增长目标略有挑战，股权激励有望提升确定性；方案要求EOE指标逐年改善，随着糖蜜成本进入下降周期，预计达成难度较小。激励费用预计1.8亿元，2024-2028年依次确认约0.32、0.65、0.50、0.25、0.08亿元，对2024年利润预计影响较小，2025-2026年影响有所增加。我们认为股权激励落地，公司与员工利益理顺、绑定加深，员工积极性提升、收入增长确定性加强，为国内、国际市场开拓护航，市场份额有望继续扩大。
    风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

公司首次覆盖报告：乘国产替代东风，打造高端电源头部厂商

爱科赛博(688719)
    国产测试电源龙头，多领域产品力争国产替代
    公司以电力电子技术技术为基石，从特种电源产品出发逐步拓展至电能质量设备、精密测试电源领域，形成了精密测试电源、特种电源与电能质量设备三大业务板块。公司经过多年发展，在产品性能、品牌影响力和销售服务等方面均处于国内领先地位，同时公司加速研发技术创新，力争在小功率测试电源与高端工业特种电源领域实现国产替代。我们预计公司2024-2026年营业收入为11.78、16.03、21.65亿元，归母净利润为1.51、2.17、2.84亿元。对应当前股价PE为23.0、16.0、12.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    大功率测试电源龙头地位稳固，小功率测试电源迎来国产替代良机
    大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车三电领域，与下游资本开支和研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.3亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.8亿元。综合国内外测试电源企业收入计算，预计2022年全国测试电源市场空间有望达70-100亿元，其中内资企业份额不足50%，且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速在小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。
    传统特种电源触底回升，加速高端工业电源国产替代
    公司特种电源业务围绕民航保障、轨道交通、加速器领域展开了系列产品布局，2022年受下游行业景气度下行影响，公司业务规模有所收缩，伴随行业景气度回升，公司传统领域特种电源收入有望触底回升。同时公司基于其底层技术优势，加速布局高端工业电源产品，力争在半导体射频电源与医疗领域电源实现国产替代。
    电能质量设备产品布局全面，业务有望发展稳定
    伴随国内新能源渗透率提升带来的配电网改造需求提升与下游用电场景多元化特点，公司作为国内老牌企业有望充分受益国内配电网领域用电能质量设备需求逐步提升。
    风险提示：光储逆变器产品研发需求不及预期；电动车新拓展客户不及预期；通用测试电源国产化不及预期；特种电源送样不及预期。

公司信息更新报告：特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性

中煤能源(601898)
    特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性。维持“买入”评级
    公司发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》，中国中煤提议：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；同时建议2024年中期分红比例不低于2024年上半年归母净利润的30%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放，同时公司提高分红凸显投资价值。维持“买入”评级。
    特别分红提升股息率，中期分红彰显煤炭央企积极态度
    相较于2024年5月30日收盘价而言，本次特别分红增厚股息率为0.9%。2024年1月国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，其中“加大现金分红力度”即是方式之一。一方面本次特别分红有利于提升公司投资价值，另一方面特别分红及中期分红提议反映了公司作为煤炭央企积极态度。从分红能力来看，截至2024年一季报，公司负债率仅为46.15%，处于行业偏低水平；此外公司账面货币资金高达905.33亿元，远高于2023年度分红及本次特别分红合计值73.6亿元，公司具备继续提分红的能力。
    资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进
    资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

北交所信息更新：2024Q1归母净利润+112%，核电等高端装备制造领域实现快速增长

瑞奇智造(833781)
    2024Q1实现营收+26%归母净利润+112%，维持“增持”评级
    2023年全年瑞奇智造实现营收37,324.57万元，同比增长10.23%；实现归属于上市公司股东的净利润为2,490.09万元，同比下降44.36%。2024Q1实现营收4966.38万元，同比增长25.54%。归母净利润392.70万元同比增长112.27%。考虑到瑞奇智造各业务占比变动、整体2023年毛利率下降，但是高端装备制造板块快速增长，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年瑞奇智造实现归母净利润0.37/0.47/0.53亿元（原值0.80/1.03亿元），对应EPS0.26/0.33/0.38元（原值0.69/0.88元/股），当前股价对应PE16.7/13.1/11.5X，维持“增持”评级。
    高端装备制造板块2023同比增长达37.4%，核能方向持续拓展新兴客户2021-2023年瑞奇智造高端装备制造分别实现收入2.42亿元、2.30亿元、3.16亿元，占主营业务收入的比重分别达到83%、68%、85%，其中2023年高端装备制造收入同比增加约8,600万元，同比增幅37.4%。核能、新能源领域2021-2023年分别实现收入2.15亿元、2.08亿元、2.60亿元，其中2023年同比增长约5,200万元，同比增幅约25%。瑞奇智造在持续为老客户提供支持的同时，积极开拓新客户，为持续发展奠定基础，近年新开发了中国科学院工程热物理研究所、中国科学院近代物理研究院、中国科学院高能物理研究所等新客户。
    下游核电机组2023全年核准达到10台，多晶硅2024年产量有望超210万吨2023年全国累计发电量为89,092.0亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为4,333.71亿千瓦时，占全国累计发电量的4.86%。2023年12月29日，经国务院常务会议审议，决定核准中广核广东太平岭核电项目3、4号机组，2023年核准机组已达10台，瑞奇智造核能业务板块预计受益。多晶硅，硅片、电池、组件2023年全国产量分别超过143万吨，622GW、545GW，499GW，同比增长均超过60%。根据中国光伏行业协会发布《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2024年多晶硅产量预计将超过210万吨，瑞奇智造多晶硅业务板块预期稳定。
    风险提示：下游行业波动风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款增长风险。

北交所首次覆盖报告：国产干扰素α1b龙头，小儿RSV肺炎应用有望带来新增量

三元基因(837344)
    公司：全球独家生产人干扰素α1b水针剂，市场份额维持领先
    三元基因主要产品为多剂型、多规格重组人干扰素α1b，该产品为我国第一个具有自主知识产权的基因工程一类药物，治疗领域覆盖肝病科、儿科、呼吸科、感染科、皮肤科、眼科、血液科和肿瘤科等多个临床科室。公司运德素市占率常年领先，2023年营收2.45亿元，同比+43.12%。2023年扣非净利润2,909.35万元，同比+40.42%。公司加强销售团队建设，积极恢复现有市场并努力开拓潜在市场；通过募投项目大力开展干扰素在治疗小儿RSV肺炎等方面应用，未来有望通过新型干扰素、全新用药途径和全新适应症，丰富产品结构。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.42/0.63/0.86亿元，EPS为0.35/0.52/0.71元/股，对应当前股价的PE分别为50.6/33.9/24.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：干扰素抗病毒谱广，抗肿瘤谱广，儿科抗病毒引领α1b市场增长
    目前全球主要的重组干扰素α产品分为三大类：常规重组人干扰素、长效重组人干扰素、高效集成干扰素。国产常规干扰素得益于重组人干扰素α1b在儿科抗病毒领域的引领，保持稳定增长。重组人干扰素α1b仅科兴制药与三元基因生产。应用于儿科病毒性感染的生物制剂类药物主要为干扰素，重组人干扰素α1b销售额增长最快。2022年我国肝病药物市场规模达856.86亿元。
    亮点：独家产品构建壁垒，集采中标有望带来放量，募投研发带来新空间
    公司产品中重组人干扰素α1b注射液和重组人干扰素α1b喷雾剂是独家产品。近年来，儿科应用已成为公司干扰素主要业务增长点。2022年，公司中标《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购》，采购期2年；2024年公司中标《干扰素省际联盟集中带量采购》，采购期4年。有望带来一定业绩放量。研发上，公司以重组基因工程蛋白药物的研发和产业化为重心，先后投资建立了以人干扰素α1b的基因工程关键工艺技术和应用为支撑的四大核心平台。此外，公司通过募投等研发项目布局诊断试剂、干扰素工艺改造、干扰素临床拓展等领域。
    风险提示：市场开拓的风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

公司信息更新报告：煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至

甘肃能化(000552)
    煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级
    根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4（前值为21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。
    煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价
    公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨（红沙梁露天及井工矿各300万吨及白岩子矿90万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330万吨产能，2023年产量210万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从180万吨提升至300万吨）逐步落地或也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量526万吨，同比+6.5%。此外集团拥有九龙川煤矿800万吨/年采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。
    煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产
    煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年；一期总投资35.4亿元，截至2023年底已进入单机试车阶段，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽，我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。
    风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

公司首次覆盖报告：夯实科改示范企业地位，产品集群贡献稳定收入

力生制药(002393)
    立足天津，稳健布局原料制剂一体化产业基地
    公司立足天津，稳健布局原料制剂一体化产业基地。公司产品涉及原料药、片剂、胶囊剂、颗粒剂、滴丸剂、口服液、注射剂和粉针剂等。2022年，力生制药抓住入选国务院国资委“科改示范企业”契机，完成资产出清、股权激励等，实现“瘦身健体”；公司实施内生外引并举的双轮驱动战略；公司持续深化营销改革，子公司预期实现扭亏。随着公司资产出清、股权激励等措施落地，营销改革持续实施，公司的盈利能力预计不断增强。我们看好公司的成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润为1.78/2.01/2.16亿元，EPS为0.97/1.09/1.17元，当前股价对应PE为25.9/23.0/21.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    政策推动国企改革，公司多样化举措探索发展道路
    “十二五”至“十四五”政策阶段，国家从公司形态到内部结构再到人员制度，由外而内，由浅入深逐渐推动落实国有企业改革。多个部门出台政策促进国企改革，利好国有企业稳步发展。截至2023年11月30日，知本咨询数据中心追踪共计614条国企改革相关政策。多项政策的实施表明，国家在支持国有企业构建新发展格局。2022年，公司抓住入选国务院国资委“科改示范企业”契机，采取调整股权、优化管理、资产结构及聚焦主业等多样化措施探索发展道路，取得了较好的经济效益和社会效益，高质量发展步伐更加坚定有力。
    构建多元化产品集群，塑造品牌影响力
    公司通过深化营销体系变革，加速市场开发和渠道拓展。力生制药2023年培育品种群和普药品种群销售收入均有较好增长，吲达帕胺片、叶酸片、碳酸氢钠片、氨酚咖匹林片四个产品市场占有率位居前列；力生制药入选“零售药店最受欢迎的品牌企业”，“寿比山”牌吲达帕胺片荣获“2023星辰会·零售药店最受欢迎明星单品”，2024年2月，力生制药“三鱼”牌商标成功入选中华老字号名单，成为天津市第三批中华老字号名单中唯一一家以图形商标入选的企业。
    风险提示：行业需求不及预期、产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。

公司首次覆盖报告：XDR平台领跑者，推进云网安融合发展

亚信安全(688225)
    身份安全和终端安全领域领军企业，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是中国网络安全软件市场领跑者，是业内“懂网、懂云”的网络安全公司。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.15、1.32、1.85亿元，EPS分别为0.04、0.33、0.46元/股，当前股价对应PE分别397.1、44.5、31.6倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在网络软件领域的领先地位，未来有望在云安全、AI安全等领域取得重要突破，首次覆盖给予“买入”评级。
    对标国际头部网安公司，平台优势卡位、产品智能联动
    产品层面，公司身份安全、端点安全、态势感知、终端安全检测与响应（EDR）、威胁情报、云主机安全等产品均处于行业领先地位。同时，对标Trend Micro、CrowdStrike、Palo Alto国际头部网安公司，公司推出Trust One终端安全平台及XDR一体化安全平台，以产品子能力+平台大能力+专家服务提供了完整的解决方案，既可以满足本地化部署，也可以支持SaaS化部署。
    内生+外延，推动云网安一体化融合发展
    （1）收购安全狗，加强云安全领域布局。2023年10月，公司收购厦门服云信息科技有限公司75.96%的股权，通过此次收购公司与服云信息将深度融合云安全的产品技术能力，加速云原生安全的创新发展，构筑完整的云安全产品体系。
    （2）拟收购亚信科技，进一步打通云网安一体化战略。2024年1月，公司公告重大资产重组预案，拟控股亚信科技，亚信科技在运营商市场积累深厚，通过本次交易，公司将进一步打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提升整体解决方案实力。
    风险提示：行业增长速度下降的风险；核心技术人员流失风险；新产品研发风险。

公司首次覆盖报告：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期

丸美股份(603983)
    老牌国货万象更“芯”重回增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级
    丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线
    （1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。
    （2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。
    “人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期
    公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为ToC零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

公司深度报告：客户结构优质，迈向Tier0.5平台型供应商

拓普集团(601689)
    公司汽车配件领域笃行40年，实现单品龙头到平台型公司跨越
    “单车配套价值量提升+客户拓展”是平台型公司成长的核心逻辑。单车价值量方面，随着公司热管理、空悬、IBS、座舱等产品逐步量产，公司最高单车配套价值达3万元。客户方面，公司与特斯拉在轻量化底盘、内饰系统和热管理系统等产品上稳定合作，同时拓展进入人形机器人执行器领域。此外，公司深度参与吉利等整车厂的设计研发环节，积极推进Tier0.5的合作模式。基于公司2023年年报，结合对公司产能投放节奏的判断，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.30/39.54/49.24亿元（原值34.50/42.48亿元），对应EPS分别为2.61/3.40/4.23元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为21.8/16.7/13.4倍，基于公司是平台型龙头供应商，与特斯拉和赛力斯等整车厂保持紧密的业务合作关系，维持“买入”评级。
    深化Tier0.5级合作模式，“特斯拉+国产新势力”持续注入发展活力
    公司推行“大客户”战略，实现第一大客户从上汽通用到吉利再到特斯拉的转变，客户矩阵持续扩容。公司是特斯拉内饰件、热管理、轻量化底盘等领域的核心供应商，2022年约40%的营收由特斯拉贡献。除特斯拉，公司还为吉利、比亚迪、华为及其他自主品牌提供相应的配套。公司与吉利合作时间超10年，配套爆款车型极氪系列，与主机厂共同成长。新势力方面，公司为问界M5/M7/M9系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，零部件智能化替换需求打开。
    底盘、热管理构筑成长动力，发力线控、空悬、机器人，打开成长天花板
    公司在轻量化底盘的材料、工艺等方面具有深厚的技术积淀，三次募投扩产加码产能。公司依托IBS基础上形成的电控及精密制造能力，横向拓展开发出热管理系统。第一代产品向特斯拉批量供货，第二代产品已研发完成。公司在线控制动系统上同时布局One-Box和Two-Box产品。空气悬架在智驾趋势下逐渐成为高端车型的标配。公司拟投资3亿元用于智能驾驶研发中心项目，主要研发汽车线控转向系统和空气悬架系统。此外，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，并拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争激烈、墨西哥工厂进展不及预期的风险。

北交所首次覆盖报告：专注叉车轴承“小巨人”，积极布开拓AGV/AMR

万达轴承(920002)
    全国首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收3.43亿元（+1.48%）万达轴承是国家级首批专精特新“小巨人”，主营业务为叉车轴承及回转支承。2023年营收3.43亿元（+1.48%），归母净利润4950.46万元（+13.93%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5629/6843/8106万元，对应EPS分别为1.77/2.16/2.55元/股，对应当前股价的PE分别为11.7/9.6/8.1X。我们看好在下游叉车销量复苏+电动叉车渗透率提升的背景下，积极布开拓AGV/AMR领域，同时具备工艺和技术优势，产品性能领先，首次覆盖给予“买入”评级
    下游叉车市场需求复苏+电动叉车渗透率提升驱动叉车轴承行业上行2010年-2022年，我国叉车销量复合增长率达13.37%。在宏观经济形势和制造业加速回暖、物流仓储业持续发展的背景下，叉车的增购及置换需求高速增长。2024年1-4月全国叉车销售量44万辆，同比增长14.40%。同时，电动叉车渗透率提升，2015-2022年我国叉车总销量中，电动叉车销量占比由36%逐年递增至突破64%。2022年全球叉车轴承前装市场规模约17.11亿元，后市场规模约11.46亿元，合计市场规模预计约28.57亿元；预计至2029年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场）将达到48.85亿元，较2022年年复合增长率达7.96%。
    工艺+技术驱动产品性能和价值量领先，叉车轴承市占率全国第一全球第二公司具备较强的热处理等工艺和技术优势，填补了国内叉车轴承产品和技术的空白，产品附加值高，在毛利率和产品价值量高于同行业可比公司；同时，在产品的疲劳寿命、压碎负荷、冲击载荷和尺寸精度等关键参数优于国际头部企业。产品在国内市场市占率第一，全球市场市占率前二，与安徽合力、杭叉集团、中国龙工、浙江中力合作历史超10年，已为全球最大叉车厂商丰田叉车、全球第二大叉车厂商凯傲集合作历史超过15年与全球前十大叉车厂中的9家企业建立业务关系。此外，公司积极布局AGV/AMR领域，截至2023年末，公司在工业机器人形成了38项专利技术，其中发明专利16项，且积累了多个优质客户。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险

公司信息更新报告：国产智造需求上行，自研大型PLC龙头蓄势待发

宝信软件(600845)
    钢铁设备更新+高端化+工业复苏+国产替代，高端智造产业呈上行趋势
    从产业发展趋势来看，我们认为宝信软件正迎来黄金发展机会：（1）当钢铁行业处于下行周期，由于部分产线可以停线改造+高端钢种需求旺盛，故我们认为有望大幅提升对于宝信软件智能制造产品的需求；（2）国家大力推动工业设备更新，契合新型工业化要求，对于设备改造和高端智造需求有望提升，同时要求在关键高科技领域实现国产化突破，国产替代趋势较明显；（3）工业板块复苏迹象逐步显现，盈利能力逐步提升，对于公司所处的智能制造需求有望逐步提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为31.4/24.0/18.2倍，维持“买入”评级。
    公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线
    我们认为公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线：（1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟在设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。
    宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、工业机器人发展低于预期、IDC发展低于预期、宝武并购重组低于预期。

北交所首次覆盖报告：铁路轨交新增维保齐发力，多下游特种橡胶拓红利

科强股份(873665)
    高性能橡胶布、板、带用于多下游特种领域，2024Q1净利率24.56%
    特种高性能橡胶制品“小巨人”科强股份海帕龙/硅橡胶产品可用于轨道交通、光伏、石油化工、船用、冶金、电子等多行业。2023年实现营收3.5亿元（+23%），归母净利润7528万元（+44%），2024Q1营收7926万元（+4.97%），扣非归母净利润1615万元（+26.67%）。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.83/0.92/1.03亿元，当前股价对应PE分别为12.8/11.5/10.3倍，看好铁路与城市轨道交通、光伏2024年维持增长的发展状态，公司享受高市占率的红利，年均研发费用率高于4.3%，未来在石油石化密封等多下游特种领域具有发展潜力。首次覆盖给予“买入”评级。选取特种橡胶制品领域企业为可比公司，可比公司PE(2024E)均值23.9倍。
    车辆贯通道棚布：增量+维保，城市与铁路市占率70%，2023年市场增倍车辆贯通道棚布连接于高铁、地铁等车辆的车厢之间，能够替代部分国际厂商产品。下游具有业内高知名度的今创集团与欧特美分别于2020年7月与2021年6月入股公司。2023年底起，客运量频创新高，城轨交通有增量建设需要。同时高铁（动车组）和城市轨道交通接近使用周期，保有量较快递增同时有存量替换市场空间。根据公司测算，车辆贯通道棚布2022年市场空间合计52.14万平方米，科强股份占据70.64%市场份额，2023-2025年市场空间均超105万平方米，对比2022年有超一倍提升。
    太阳能硅胶板：市占率40%，真空热压方式生产光伏组件的重要耗材
    太阳能硅胶板是太阳能层压机在加工电池组件过程中的重要耗材之一，影响组件生产成本。收入占硅胶板营收的70%以上，后者占公司营收比例约40%。客户涵盖国内光伏组件生产的大部分龙头企业，层压机公司主要包括金辰股份，组件公司包括协鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等。Infolink预计2024年光伏组件需求端仍将有11%的增长，有望带动生产销售。
    风险提示：产品毛利率下降风险、下游行业景气度变化风险、市场竞争风险

公司首次覆盖报告：热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线

儒竞科技(301525)
    热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化带来增长潜力
    公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在HVAC/R领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为24.2、15.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势
    HVAC/R领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。2021-2022年欧洲市场热泵热销，2021、2022年EU-14热泵销量增速分别为32%、38%。但2023年EU-14热泵销量同比下滑5%，我们认为主要系能源价格、补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在HVAC/R领域与博世、艾默生、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系，将持续受益于行业发展。
    新能源汽车热管理&工业自动化：积极打造增长新曲线
    新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业，2023年板块营收3.08亿元，同比增长80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

公司首次覆盖报告：交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金

中国交建(601800)
    交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级
    中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    各项业务稳健发展，海外业务进展迅速
    2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。
    基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务
    公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。
    业绩超预期达成，经营效率持续提升
    公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。
    风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。

公司首次覆盖报告：国内有色金属矿业巨头，铜钴项目放量助成长

洛阳钼业(603993)
    有色金属矿业巨头，优质项目放量助增长，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络的矿业巨头，旗下钨、钴、铌、钼金属产能居世界前列且是全球重要的铜生产商，且是全球领先的金属贸易商之一。公司旗下的TFM和KFM铜钴矿项目顺利放量，将为公司业绩增长提供动能。我们看好TFM三期及KFM二期项目顺利放量，叠加铜、钴产品价格中枢提升，预计2024-2026年公司归母净利润分别为114.19/156.05/190.01亿元，对应PE为16.2/11.8/9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    KFM及TFM铜钴矿项目放量，铜、钴供需结构支撑价格中枢
    随着KFM与TFM扩建矿项目陆续投产，2023年公司铜产量达到41.95万吨、钴产量达到5.55万吨，其中铜产能将仅次于紫金矿业位居国内第二，钴产能超过嘉能可居全球首位。此外，由于全球主要铜矿企业资本开支不足致短期新增产能不足，及新能源产业发展拉动铜需求增长，偏紧的供需结构将持续，叠加加息周期逐步进入尾声，预计铜价将得到支撑。新能源行业景气同样带动钴金属需求快速增长，中短期钴供需关系维持稳定。随着刚果（金）项目放量，叠加产品价格得到支撑，我们看好中短期内公司铜钴板块业绩将持续增长。
    多元化资源布局贡献稳定收入，新能源金属布局有望提供增量
    公司拥有多个优质矿山资源及基础金属贸易商IXM，为公司业绩提供稳定支撑：（1）钼钨板块：公司在中国境内拥有三道庄钼钨矿等三座钼矿资源，为国内领先的钼、钨金属生产商；（2）铌磷板块：依靠巴西境内优质的铌矿资源，公司成长为全球重要的铌金属供应商，并布局磷化工全产业链，是巴西领先的磷肥供应商；（3）矿产贸易板块：收购IXM后，公司引入强大的销售网络和仓储物流体系，与原有矿产业务形成协同效应，并有效对冲产品价格波动的风险；（4）镍、锂等新能源金属：公司积极参与投资华越镍钴开发项目，并加强与新能源领域巨头宁德时代的合作关系，加快公司在新能源金属领域布局的步伐。我们看好在多元化资源布局下，未来公司营收和盈利能力将持续稳定发展，并具备一定的成长弹性。
    风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险等。

公司首次覆盖报告：HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量

艾迪药业(688488)
    HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量
    公司是集药品研发、生产、销售于一体的创新药企，围绕抗HIV为主的抗病毒领域及人源蛋白领域，着力打造抗艾滋病、抗炎和脑卒中等领域的研发管线。受益于HIV市场持续扩容，2023年公司抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片的销售初步起量，后续有望进一步放量。同时，公司已于2023年11月向国家药品监督管理局药品审评中心递交艾诺韦林片和艾诺米替片新适应症（针对经治HIV-1感染者）上市许可申请并获受理。我们看好公司HIV新药的优势和竞争力，预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.59、9.34和12.59亿元，同比增长35.8%、67.2%和34.7%，EPS分别为-0.08、0.02元、0.14元，当前股价对应PS分别为11.1、6.6、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    HIV总感染人数持续提升，医保药物市场前景广阔
    全球及中国总HIV感染者人数仍处于增长阶段，HIV感染者发现率、确诊者接受治疗率及受疗者病毒抑制率的持续上升潜在增加抗HIV药物的用药需求。截至2022年，我国报告存活艾滋病感染者122.3万。国家免费抗HIV药物目录更新较慢，医保+自费的抗HIV药物市场规模逐年扩大，根据中商情报网，2022年中国医保+自费抗HIV药物预计约为2.4亿美元，医保药物市场前景广阔，为新进入医保目录的HIV药物提供新机遇。
    国内首个三合一复方制剂艾诺米替片有望进一步放量
    艾诺韦林片抗HIV的第三代非核苷类逆转录酶抑制剂（NNRTIs），2021年6月国内获批，当年被收入指南推荐及医保。根据公司公告，公司艾诺韦林片2023年销售2474万元，当年对应销售量为59386瓶。复方制剂艾诺米替片于2022年12月获批上市并于2023年底纳入医保。与头对头试验的艾考恩丙替片比，艾诺米替片可以持久维持病毒抑制且有效性相当，不良反应发生率低。根据公司公告，艾诺米替片在2023年共计销售4884.4万元。随着公司推广力度的不断加大，我们预计药物销售额会进一步提升。
    风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险。

公司信息更新报告：实控人增持彰显信心，技术、销售双重加码助力成长

信捷电气(603416)
    公司发布定增预案，实控人5亿现金增持彰显发展信心
    公司5月23日晚发布向特定对象发行股票预案，实控人李新拟以不超过5亿现金增持不超过2128万股，用于技术中心及营销网点及产品展示中心建设。本次发行后，实际控制人李新持股比例将由23.1%提升至33.2%。此次定增有望增强公司技术实力，提升公司销售、仓储效率。但考虑到公司2023年受整体需求影响，业绩增幅较低，我们略调低公司2024年-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.4/2.8/3.3亿元（2024-2025年前值2.81/3.60亿元）；当前股价对应PE为22/18.5/15.6倍。维持“买入”评级。
    拟进行技术中心、销售网络建设，技术营销双重加码助力业绩增长
    公司拟投资2.8亿元用于企业技术中心二期项目建设，拟建成新一代可编程控制器、人机界面、驱动系统研究和实际应用场景等基础性研发实验室、吸引高素质专业技术人员，提升公司产品技术实力；此外，公司拟投资1.49亿元用于营销网点及产品展示中心建设项目，拟于在杭州、福州、台州、汕头、石家庄、秦皇岛等地建立或升级3个展厅、5个成品仓库及21个办公室，增强品牌推广力度，提升销售网络覆盖水平，在直销+经销模式下有望进一步实现营收增长。
    4月PMI站到荣枯线上，公司有望受益顺周期景气度复苏
    我国4月制造业PMI为50.4%，站到荣枯线上；其中生产指数为52.9%，新订单指数为51.1%，供应商配送时间指数为50.4%，顺周期复苏有望来临。我们认为，本次定增充分彰显了公司发展信心，公司业绩水平有望在技术能力、销售仓库网络的双重加持下持续增长，有望受益顺周期景气度复苏。
    风险提示：募投项目落地情况不及预期；下游景气度复苏不及预期。

公司信息更新报告：现场制气项目新签订单，一体化布局未来可期

金宏气体(688106)
    工业气体签新单，看好大宗气体现场制气商业模式，维持“买入”评级公司发布签订日常经营合同的公告，于2024年5月21日与山东睿霖高分子材料有限公司签订《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），合同期限20年。公司需新建空分装置及其附属设施，正式启动工程建设后不超过18个月投产供气。若本供应合同顺利履行，将会对公司未来经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力，且能对现有业务之间的协同带来有益的帮助。我们持续看好公司大宗气体现场制气商业模式的长期发展空间，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.25亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。
    现场制气业务快速发展，依次实现小、中、大型现场制气项目的突破2023年公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。其中，公司于2023年6月成立大工业事业部，开拓中大型现场制气业务；于2023年8月获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。2024年3月，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，实现了大型现场供气项目的突破，整体服务水平进一步得到市场验证。
    光伏、电子大宗现场制气业务同步推进，一体化战略布局彰显优势
    光伏方面，2023年公司扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单。电子大宗气体方面，2023年公司新取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。此外，公司积极自建空分项目及规划现场制气富余液体，持续推进原材料战略布局，苏相金宏润空分项目于2023年6月成功封顶，将提高公司原材料自给产能，为后续新增现场制气项目打下坚实基础。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

中小盘信息更新：收入保持稳定增长，Q1毛利率环比有所改善

经纬恒润(688326)
    2023年营收同比增长16.30%，收入稳健增长
    公司发布2023年年报，营收实现46.78亿元，同比+16.30%；归母净利润为-2.17亿元，扣非归母净利润为-2.84亿元，均同比转亏。由于整车价格竞争激烈，公司业绩短期承压，基于此，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.09/1.85/4.07亿元（2024-2025年原值为3.70/5.20亿元），对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为817.9/41.4/18.8倍，公司在智能驾驶、新能源、底盘控制等业务的加大研发投入，业绩修复可期，维持“买入”评级。
    2024Q1毛利率实现24.68%，环比有所改善
    公司2024Q1实现营收8.89亿元，同比增长20.35%；归母净利润为-1.92亿元，扣非归母净利润为-2.20亿元，2024Q1收入同比增速相比2023Q1有所回暖。一季度公司毛利率实现24.68%，同比-1.75pct，环比+2.10pct，毛利率环比显著提升。费用端，管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为9.83%/8.80%/32.66%，同比分别-0.17pct/+1.89pct/+4.87pct，公司积极完善产品更新迭代和技术储备，研发费用率提升幅度较高。
    国内+海外市场双轮驱动，致力于整车电控产品全覆盖
    公司顺应汽车电动智能化趋势和EE架构向中央计算式快速演变的趋势，积极布局国内外市场。国内市场：（1）分布式域控单品方面，公司基于DLP方案的AR-HUD获吉利、上汽大通的定点，部分项目已实现量产出货；自研4D毫米波雷达已应用于高级别智能驾驶整体解决方案业务；（2）域控产品，城市NOA功能开发顺利进展；国内底盘域控制器市场空间广阔，同时公司全栈自研的底盘域控制器适合下一代电子电气架构，已配套多款车型，可实现迎送宾、主动预测、魔毯悬架等功能，有望获得抢占国内市场份额。海外市场：公司积极开拓国际市场，已获得Stellantis、Scania等多个OEM/Tier1产品定点，同时马来西亚全资子公司已建成投产，海外业务进展迅速。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

公司信息更新报告：AIPC商业化落地有望加速

珠海冠宇(688772)
    AIPC商业化落地加速
    5月21日微软将旗下AI助手Copilot全面引入了Windows系统，并且内置了OpenAI的GPT-4o模型，发布的Surface Pro的NPU（神经网络处理器）算力来到了40TOPs（每秒万亿次处理），全球AIPC有望加速落地，由于AI大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗，AIPC的功耗预计将明显高于普通PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求，公司作为笔电电池头部供应商有望明显受益。我们维持公司2024-2026年归母净利预测为6.9、10.6、14.6亿元，EPS为0.61、0.94、1.30元，对应PE分别为22.9、14.9、10.8倍，维持“买入”评级。
    各大PC厂商积极布局AIPC市场，有望带来笔电新换机周期
    联想在2023年10月举办“AI for All”大会，提出联想AIPC预计在2024年9月后正式上市，当年出货量占比达到10%；苹果拟每年投入10亿美元为全系列设备开发AI功能；惠普预计最早2024年推出全新PC；宏基预计AIPC方案在2024-2025年推出，随着芯片厂及PC厂的积极推动，AIPC有望快速进入商业化轨道，带来笔电新换机周期，同时由于AI大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗，AIPC的功耗预计将明显高于普通PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求，笔电电池公司有望核心受益。
    公司为笔电电池头部企业，有望受益AIPC产业趋势
    根据Techno Systems Research统计报告，2023年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为31.1%，全球排名第二，公司与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏基、微软、亚马逊等多家头部笔电厂商保持稳定供货关系，量上有望受益AIPC带来的换机需求刺激，价格上受益电池性能要求提升和单机带电量提升带来的价格提升，有望充分受益产业趋势。
    风险提示：消费电池景气度不及预期；AIPC推广不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

北交所信息更新：PCR材料供应哈曼，三大领域优质客户订单增加

富恒新材(832469)
    2024年一季度进入高速成长期，战略规划转让控股子公司全部70%股权
    改性塑料“小巨人”富恒新材2023年营收5.8亿元（+24.0%），归母净利润5768万元（+26.3%），稳健增长，拟10转3派1.5，共计派发现金红利1626.3万元。2024Q1营收1.74亿元（+50.4%），扣非归母净利润1429万元（+86.6%），比亚迪、三诺电子、格力等优质客户订单增加，聚焦资源，出售未达预期的富恒精密。由于募投项目延期，我们谨慎性地下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85（原1.15）/0.97（原1.38）/1.15亿元，当前股价对应PE分别为13.0/11.3/9.6倍，仍看好科研实力助推消费电子、汽车、家电三大领域齐发展，维持“增持”评级。
    为哈曼新增供应PCR系列材料，比亚迪跃居第二大客户，拓展重要客户格力
    （1）消费电子：哈曼为全球超5000万辆汽车配备车载音响和智联汽车系统，旗下拥有JBL、Harman/Kardon等全球知名品牌，基于环保理念将此前使用的100%全原料材料替换为添加一定比例再生材料的PCR材料。公司2024年4月ABS、PC、PCABS系列材料已成功通过其产品认证、GRS体系审核，正式进入合格供应商资源池，继常规改性塑料后又一重大产品开始供应哈曼。（2）汽车：与消费电子共同成为2023年收入利润增长的主要来源。向比亚迪销售6526万元，营收占比11.26%。
    （3）家电：新增格力等重要客户，换新政策有望带动改性塑料产品销售。
    注重研发，立项低空经济、人形机器人等市场重点关注领域2023年研发支出占比3.53%增长至近5年新高，结合客户需求及市场趋势，计划加大投入TPV、TPE、TPU、硅胶等软胶类改性材料。已就PEEK材料开展定向研发和业务拓展工作，重点关注其应用。2016年获深圳市碳纤维改性工程塑料工程实验室认证。开展PPA、PPS等特种工程塑料的配方开发和工艺优化，应用于连接器、LED照明、5G基站、汽车管路等领域。
    风险提示：募投进展不及预期风险、应收账款回收风险、毛利率波动风险

公司首次覆盖报告：低空数字基建龙头，迈入发展新阶段

莱斯信息(688631)
    考虑公司在空管领域领先地位，首次覆盖给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.74、2.26、2.91亿元，EPS分别为1.07、1.38、1.78元/股，当前股价对应PE分别69.6、53.7、41.7倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在空管领域领先地位及在低空经济的前瞻布局，未来有望高度受益于低空经济大产业趋势，首次覆盖给予“买入”评级。
    民航空管自动化龙头，市占率遥遥领先
    公司是电科莱斯民品产业核心发展平台，也是电科莱斯体系下唯一上市公司。公司在空管自动化系统、空管场面管理系统、空管模拟训练系统领域均具有较为领先的市场地位。根据三胜咨询统计数据，截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中35个空管用户使用公司提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套，其中公司提供37套，市场占有率42%，市占率遥遥领先。
    新增民航区域管制中心建设即将加速，有望带来行业需求扩容
    根据《“十四五”民用航空发展规划》，“十四五”期间将进一步完善全国“区域-终端（进近）-塔台”总体布局，优化高中低空域结构，统筹推进区域管制中心建设，在航班量饱和、空域结构复杂、运行矛盾突出的地区增设第二区域管制中心。新增区域管制中心的空管自动化建设有望为公司带来显著的增量业务需求。
    加速业务布局，立志成为引领低空智联服务的国家低空经济建设主力军国家级及地方性政策密集出台，中央经济工作会议也将低空经济提升到战略性新兴产业的高度，低空经济产业迎来高速发展期。针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革，公司能够提供低空城市交通运行场景下，大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系，主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面型应用场景的无人机管控系统，依托公司在民航空管积累的技术与产品优势，公司有望成为引领低空智联服务的低空经济建设主力军。
    风险提示：行业竞争加剧；核心技术人员流失风险。

公司首次覆盖报告：跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛

嘉友国际(603871)
    跨境多式联运领头羊，与多矿企强强联合实现共同成长
    我国跨境多式联运物流服务领头羊，与国内多矿企合作强强联合实现共同成长。2021年末，公司引入有色行业龙头紫金矿业作为战略投资者。除此外，公司与当地多矿企保持良好合作关系，未来随着非洲地区铜资源的开发，我们预计公司成长性显著。我们预计公司2024-2026年将分别实现营收88.78/107.78/132.61亿元，将分别实现净利润13.79/18.20/23.52亿元，对应PE估值14.4/10.9/8.5倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    煤运为基，中蒙的桥头堡
    我国为煤炭消费大国，供给结构看，蒙古及澳大利亚一直是中国炼焦煤进口的主要国家，而蒙古从地区上看，塔本陶勒盖煤矿（TT矿）距离我国甘其毛都口岸较近，因此塔本陶勒盖煤矿也是我国重要的进口来源。中蒙作为公司的基本盘，公司在甘其毛都口岸这一重要枢纽上，早早布局建立优势。
    铜运为矛，非洲版图持续绽放，公司迎来高速成长
    陆港运输板块：卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目辐射区域内，两项目合并下，众多矿企均处于该项目的辐射范围，金川国际主要项目例如Ruashi、Kinsenda，五矿资源的Kinsevere，中国有色矿业的卢安夏、Mwanbashi、谦比希及金诚信的Lonshi项目均处于辐射范围。
    跨境多式联运板块：力拓Oyu Tolgoi地下矿为2024年全球铜矿增量项目之一，我们预计2024-2027年Oyu Tolgoi总产量分别为19.9、25.1、30.1、35.2万吨；紫金矿业Kamoa-Kakula三期扩产为2025年全球铜矿增量第一大核心项目，我们预计Kamoa-Kakula2024-2027年铜金属产量分别为44.8、59.2、64.2、63.7万吨。公司深度绑定两项目，伴随公司及优质项目共同成长。
    风险提示：地缘政治风险；蒙煤进口量不如预期；项目建设不如预期。

公司信息更新报告：墨西哥项目奠基仪式顺利举行，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    墨西哥项目奠基仪式顺利举行，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级据赛轮集团公众号，墨西哥当地时间5月15日，由赛轮集团与墨西哥Tire Direct合资的年产600万条半钢子午线轮胎项目在墨西哥瓜纳华托州伊拉普阿托市举行奠基仪式。结合公司2024Q1经营情况及当前行业基本面，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.95（+8.36）、51.76（+13.17）、58.01（+10.52）亿元，EPS分别为1.31（+0.26）、1.57（+0.40）、1.76（+0.32）元，当前股价对应2024-2026年PE为12.3、10.2、9.1倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
    墨西哥项目持续推进，公司全球化布局再落一子
    据公司公告，2023年12月15日，赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”，项目建设期为12个月，项目达产后，预计正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，但项目具体内容将由合资双方另行讨论。墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，公司墨西哥基地建成后有望进一步完善公司全球化战略布局，提升公司在全球市场的竞争力和占有率。
    规划新建印尼基地，多项在建项目推动公司长期发展
    据公司2024年3月公告，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎（300万条半钢胎+60万条全钢胎）与3.7万吨非公路轮胎项目。此外，2023年10月和2024年1月，公司柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目。截至目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司首次覆盖报告：“一体两翼”新布局，全面发力预制菜

龙大美食(002726)
    投资建议：预制菜快速增长，屠宰业务有望改善，给予“增持”评级
    预制菜行业正处于快速渗透期，行业发展方兴未艾、百花齐放，当前预制菜以B端为主，客户粘性较强，具备先发优势。我们预计2024-2026年归母净利润0.95、2.12、3.30亿元，当前股价对应2024-2026年77.1/34.5/22.1倍PE，养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润，而预制菜业务快速增长，屠宰业务有望改善，基本面迎来拐点，首次覆盖给予“增持”评级。
    预制菜行业方兴未艾、百花齐放，正处于快速渗透期
    对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展；C端方便快捷，短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高，各具资源禀赋的参与者众多，呈现出百花齐放的竞争格局。
    新董事长上任加速预制菜发展，预制菜业务高速增长
    公司2023年食品板块实现收入22.23亿元，主营占比提升至16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力，在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。（1）产品：公司已培育出5-6款亿元级别大单品，包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。（2）研发：公司贴近前端市场需求，在山东、上海、四川设立研发中心，持续提高工业化和预制化生产能力。（3）渠道：公司围绕大B需求主动研发拓品，增强粘性；完善中小B端经销商渠道，打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜，预制菜收入占比有望持续提升。
    养殖、屠宰短期磨底，夯实基础，后续有望改善
    两大业务夯实基础，公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势，为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷，公司短期经营磨底，如果未来猪价反弹，养殖和屠宰业务有望持续改善。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险

北交所信息更新：海外业务发展提速，大型、绿色化智能驾驶品类拓展与云平台建设并行

同力股份(834599)
    募投项目全面投产，2023年实现归母净利润6.15亿元（+31.82%）
    2023年公司营收58.60亿元（+13%）、归母净利润6.15亿元（+32%）、毛利率/净利率分别22.74%/10.59%，经营性现金流2.77亿元（+349%）。营利同增原因是公司新生产基地建成投产，解决产能问题，同时在产品创新、营销、服务上面取得高质量发展。公司2023年权益分派实施完成，共派发2.26亿元，股息率TTM达5.5%，高股息率持续维持。2024Q1国内市场下滑+海外市场增长放缓，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.33/6.86(原6.56/7.09)/7.54亿元，对应EPS分别为1.40/1.52/1.67元/股，对应当前股价的PE分别为6.5/6.0/5.5倍，看好国际市场发力及新品带来的竞争力提升，维持“买入”评级。
    三包期外服务能力提升完善业务结构，海外市场扩展致使外销收入增长69%细分业务：宽体自卸车、配件销售、维修服务分别创收54.47亿元（+11%）、2.36亿元（+57%）、0.53亿元（+141%），毛利率分别22.07%（+3.47pcts）、35.53%（+0.78pcts）、74.58%（+1.18pcts）。其中配件销售与维修服务增速较高原因为公司加大对车辆三包期外服务能力建设，提供更全面整体服务方案，客户对三包期外维修和保养配件的需求增长。区域销售：国内、国外销售金额分别为48.79亿元（+6%）、9.81亿元（+69%）。2023年公司继续深耕国内市场，同时积极扩展海外业务，成立新加坡子公司，并于2023年10月在西坡生产基地召开国际代理商大会，为海外市场发展加快步伐。
    国内首款双桥驱动新产品已批量销售，“同力云”平台增强车辆运行智能化2023年公司研发费用为1.03亿元（+54.20%），国内首款双桥驱动的“刚性卡车”（非公路矿用自卸车）TLD125研发成功并已批量销售；新能源产品除纯电类型外，同时成功研发甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品，积极响应国家节能减排目标。同时，公司成立“同力云”提升产品智能化，“同力云非四阶段车辆排放监控管理平台”项目已处于研发完善阶段，有利于实时监控产品运行状态，为客户服务持续赋能。2024年，我们认为公司通过在大型化方向上深耕深造、持续在纯电/甲醇燃料/氢燃料等产品上的智能化创新，有望实现海内外业务持续发展。
    风险提示：行业波动风险、应收账款余额较大风险、产业政策变动风险
    财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：钠电进入量产，业务版图持续完善

普利特(002324)
    钠电签订批量购销合同，业务版图持续完善
    公司发布公告与上海平野签订总量不低于1.5GWh的购销框架合同，将在2024年5月至2026年12月内进行分批交付，主要应用在全球各大知名的电动叉车、低速车辆、功能车辆等领域中。由于储能业务竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利预测至6.2、7.8亿元（原为11.3、17.1亿元），新增2026年归母净利预测至11.4亿元，2024-2026年EPS分别为0.6、0.7、1.0元，对应PE为18.9、15.0、10.4倍，考虑海四达有望凭借钠电实现弯道超车，同时公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益5.5G产业趋势，维持“买入”评级。
    公司钠电业务进展顺利，有望实现弯道超车
    公司钠电资源禀赋强，产品性能领先，海四达电源的80Ah方形钠电星耀Ⅱ已率先配套户储产品，70Ah方形钠电星耀Ⅰ已成功应用于电动叉车、高尔夫球车等小动力市场，2024年已签订批量购销合同进入批量化，成为在国内率先大规模放量的钠电池企业，后续有望实现弯道超车。
    改性塑料产销稳步增长，基本盘业务稳固
    由于汽车轻量化需求，2020年国内单车改性塑料用量从2016年的120kg提升至2020年的160kg，但距离欧美平均水平的230kg和德系的330kg仍有较大提升空间，后续有望继续保持稳定提升趋势。受益于行业改性塑料用量增长以及国内车厂销量占比提升带来的国产替代趋势，公司产销量保持稳定增长。
    公司是LCP国产替代先锋，全产业链布局有望充分享受行业红利
    公司是国内首家LCP材料国产化供应商，也是全球唯一一家拉通LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维产业链的企业，公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货，有望充分享受LCP薄膜产业化红利。
    风险提示：LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。