公司首次覆盖报告：三大业务共振，筑就AI光电领军企业

华工科技(000988)
    多元化布局光电领域，成就光通信领军企业
    公司围绕激光完善产品矩阵，目前形成了三大业务格局：以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务；以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务；以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。公司作为国内光电领域领军企业，多板块布局，市场地位突出，随着海内外人工智能的快速发展，产生对高速率光模块的蓬勃需求，公司研发实力强劲，市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6、25.5、32.6亿元；当前收盘价对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    多板块业务不断突破，成长空间广阔
    智能制造业务方面，智能装备：推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船舶、新能源行业自动化产线。激光微纳加工：完成智能控制软件平台及微纳加工设备样机开发，在3C电子、新能源（电解槽方案）、半导体（三代半材料装备）、智慧农业（激光除草机）、3D打印（SLM技术）等领域实现技术突破与市场应用。感知业务方面，公司开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，完善光学、气体、空气质量等多类传感器布局；压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点；热管理技术：PTC加热器获国际车企订单，热管理集成模块提升效率，柔性加热膜技术支持曲面温控新场景。
    光模块业务表现亮眼，自研高端光芯片助力长期发展
    公司具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商；实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品。同时覆盖5G-A/G基站光模块及传输类光模块市场；积极布局硅光、铌酸锂等新材料方向，研发CPO、LPO等并行光技术。
    风险提示：算力产业发展不及预期，新能源、船舶、消费电子等行业发展不及预期，国际贸易风险。

公司首次覆盖报告：新兴市场手机王者，多元化/全球化/高端化打开空间

传音控股(688036)
    新兴市场的智能终端领先品牌，首次覆盖，给予“买入”评级
    传音控股2006年成立，2019年于科创板上市。公司围绕TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，依托用户基础和品牌优势，持续开拓AIoT、家电、储能以及电动车等领域，移动互联业务则布局OS系统、软件平台及独立APP。公司聚焦新兴市场，以非洲市场为基本盘，将品牌和渠道优势逐步拓展至南亚/东南亚、拉美、中东、东欧等地区市场。我们认为，公司手机产品持续向中高端转型并拓展更多市场，非洲地区智能机渗透率提升也有望带来长期增量，公司有望凭产品多元化、业务全球化、品类高端化保持快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为31.47亿元/44.82亿元/59.23亿元，EPS为2.73元/3.89元/5.15元，当前股价对应PE为23.6倍/16.6倍/12.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    手机业务：深耕非洲基本盘，发力高端化与AI化，开启全球增长新周期
    公司在非洲手机市场占据龙头地位。面对其他厂商的竞争，公司凭借智能机与功能机双市场的稳固基本盘、成熟的渠道与营销体系以及本土化产品技术，打造竞争壁垒，并通过产品高端化升级巩固优势。未来非洲经济向好、人口结构年轻化以及移动网络的普及将推动功能机向智能机的转换，为公司带来可观的增量空间。在东南亚、南亚等其他新兴市场，公司通过多品牌与精准的价格带策略成功抢占主要国家份额。未来随着与高通专利纠纷的解决、品牌智能机ASP提升以及产品高端化、AI化趋势深化，公司有望将业务拓展至全球更多区域市场。
    扩品类与移动互联业务：从智能终端到生态协同，开拓多元新增量空间
    扩品类业务：AIoT方面，公司通过三大手机品牌以及数码配件品牌oraimo，构建“手机+AIoT”全场景智能生态；家电业务受益于非洲未来广阔的市场空间，前景良好。非洲贫瘠的电力基础、丰富的光照环境以及中非光伏贸易推进为光储业务发展提供良好基础，公司通过增资控股子公司、联手伊拉克光储龙头持续拓展业务版图；同时创立两大电动车品牌，打造新的增长点。移动互联方面，公司通过构筑“OS+技术中台+应用APP”的垂直生态，布局非洲蓝海市场。
    风险提示：全球宏观经济波动风险；技术创新无法满足市场需求的风险；新市场拓展不利的风险；原材料涨价超预期风险

北交所信息更新：紧抓算力战略机遇，AI与高铁信息化双轮驱动

广脉科技(920924)
    2025年三季度末合同负债1696万元较年初+31.88%，发布股权激励计划广脉科技发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收2.76亿元同比+3.21%，归母净利润1430万元同比-37.97%，经营性现金流净额5194万元较2024年同期-7708万元转正，收回杭州西湖大学GPU集群计算系统及其相关项目款项3847.73万元。Q3单季度实现营收9301万元同比-1.20%，归母净利润14.7万元同比-98.42%。中标中国移动（浙江）创新研究院人工智能教学服务平台（高校版）项目，陆续投入建设;募投“信息通信服务运营基地建设项目”达到预定可使用状态转固，2025Q3末固定资产2.36亿元较2024年末+159.18%。2025年9月23日发布股权激励计划，业绩考核目标2025与2026年营业收入分别较2024与2025年增长率不低于20%。考虑2025年起新增固定资产折旧费用增加，我们下调2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.30(原0.47)/0.45(原0.63)/0.60亿元，当前股价对应PE分别为78.8/52.3/39.6倍，看好公司抓住AI与算力建设机遇，高铁信息化建设能力领先，维持“增持”评级。
    紧抓AI与算力战略机遇，积极布局多种算力类业务
    算力服务业务：中标中国移动(浙江)创新研究院有限公司的人工智能教学服务平台(高校版)等项目，入围上海临港算力智算服务合作伙伴名录;算力业务：成立控股子公司浙江广脉智算科技有限公司、孙公司广脉智算科技(甘肃)有限公司进行算力相关业务拓展;与上海燧原科技股份有限公司签订相关合作合同，尝试向国产算力服务领域拓展。2025年前三季度资产运营服务业务收入同比+30.07%，主要来源于算力运营服务业务的增长。
    融合IT与CT，致力于成为通信运营商的全产业链服务商
    公司5G新基建、ICT、高铁信息化、资产运营服务业务均围绕运营商展开，致力于成为运营商全业务链合作伙伴。高铁专网领域已承接上海路局、济南路局的国家骨干网建设项目，自研的“铁路智能视频控制箱”产品已在沪苏湖、杭衢铁路、湖杭铁路获得订单。
    风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、毛利率波动风险

中小盘信息更新：通智科技收购公司获核准，具身大脑扬帆起航

品茗科技(688109)
    通智科技收购品茗科技正式获核准批文，有望为公司具身大脑产业赋能
    通智科技将受让品茗科技约16%的股权，交易完成后通智科技将成为公司第二大股东，并通过董事会席位深度参与企业经营管理。通智科技作为通研院的全资子公司，是国内领先的具身大脑研发平台，承接通研院在通用人工智能领域的原创技术转化，如通智大脑等，并链接千行百业的产业场景需求。收购完成后，通智科技将把具身大脑的产业化应用落地作为核心战略方向。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.57/0.79/1.05亿元，对应EPS分别为0.72/1.00/1.33元/股，当前股价对应2025-2027年的PE分别为194.2/140.2/105.5倍，基于公司主业利润同比大幅改善，有望借助通智科技实现具身大脑的业务开拓，打开成长天花板，维持“买入”评级。
    通智科技成立子公司茗芯智脑，发起AI产业基金并购可期
    通智科技已成立AI产业子公司茗芯智脑，用于承接具身智能大脑的产业落地战略使命，着力破解机器人商业化落地难题。场景方面，通智产业大脑将与战略合作伙伴及通系生态公司展开协同深化，优先落地于建筑建造、能源、交通、大消费等核心支柱行业。通智科技将连同产业生态方共同发起设立AI产业基金，重点聚焦具身智能、行业智能体领域，投资布局产业链上下游优质企业，进一步完善产业生态布局。
    通智科技具备与宇树、乐聚等国内头部厂商的合作基础，有望形成协同效应
    通智科技依托通研院，与宇树、乐聚等国内头部厂商围绕具身智能与机器人领域展开了从实验室研发到产业落地的深度合作。宇树王兴兴表示，应该把AI大模型、具身智能的研发突破视为机器人行业实现进阶的关键，AI模型是限制当前人形机器人大规模应用最大的卡点。通智科技有望凭借深厚的研发实力，持续在大脑层面为国产本体厂商进行技术赋能。
    风险提示：技术开发风险、宏观经济波动、产品研发进度不及预期。

北交所首次覆盖报告：磺胺链原料药龙头优势稳固，获CEP/PMDA认证打开高端市场空间

海昇药业(920656)
    磺胺产业链原料药龙头竞争力领先，2025年前三季度营收净利润双增
    公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售，是行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。公司于2016年被评为国家高新技术企业并延续至今。公司2025年前三季度营收与归母净利润双增，实现营业收入1.64亿元，同比增长40.89%；归属于上市公司股东的净利润达4905万元，同比增长47.16%。募投项目将继续发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.66/0.76/0.87亿元，对应EPS分别为0.66/0.76/0.87元/股，对应PE为27.9/24.3/21.2X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    公司壁垒深厚，凭借高技术水平切入高附加值人用原料药领域
    公司凭借自身较强的技术优势和优良的产品品质，在业界树立了良好的口碑，与主要客户合作历史较长，客户关系稳定，已建立起深厚的客户资源壁垒。公司近年向医药原料药领域进一步拓展。2024年公司获得由国家药品监督管理局核准签发的化学原料药苯溴马隆上市申请批准通知书；公司塞来昔布原料药通过日本PMDA认证。2025年5月，公司获得由国家药品监督管理局核准签发的化学原料药甲硫酸新斯的明上市申请批准通知书；6月，公司产品苯溴马隆取得欧洲药品质量管理局签发的原料药欧洲药典适用性证书（CEP证书）。
    监管要求升级下竞争格局有望改善，“禁抗”“减抗”政策对公司影响较小根据华经产业研究院数据显示，2021年我国原料药市场规模达到4,265亿元，相较2018年的3,843亿元，增长10.98%。随着药品管理政策不断完善、新版兽药GMP等监管要求不断升级落地，研发实力强、生产管理规范的大型生产企业具备竞争优势，原料药市场集中度有望提升，市场竞争格局有望得到改善。2020年-2023H1，公司兽药原料药下游产品属于国内“减抗”政策影响产品范围的主要为用于境内销售的ST系列及SPZ，期间公司两类产品的合计境内销售收入金额及占比较小。国内“禁抗”及“减抗”政策对公司所处细分市场空间影响较小。
    风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

公司信息更新报告：代锰价格上涨，与巴斯夫合作落地，打开成长空间

利民股份(002734)
    代森锰锌价格上涨，看好公司业绩增长，维持公司“买入”评级
    2025年9月以来，代森锰锌价格加速调涨，根据UPL开放农业公众号，9月23日发布的代森锰锌调价函显示，鉴于代森锰锌需求旺盛且供货持续紧张，即日起继续上调代森锰锌原药及其制剂价格。此后代森锰锌价格分别进行了三次调涨：9月23日由27,000元/吨调涨500元/吨，10月16日调涨750元/吨，11月10日调涨750元/吨。基于代森锰锌价格调涨、供需关系持续紧张，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.60（+0.57）、7.12（+1.37）、8.28（+1.62）亿元，EPS分别为1.26（+0.13）、1.60（+0.30）、1.86（+0.36）元，当前股价对应PE分别为14.8、11.6、10.0倍，维持公司“买入”评级。
    公司控股子公司德彦智创与BASF正式签署合作协议，看好公司成长
    根据公司微信公众号，2025年3月，公司控股子公司上海德彦智创农业科技有限公司（持股51%）与巴斯夫达成战略意向，并于巴斯夫农业解决方案部全球总裁Livio Tedesche先生到访中国期间签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。德彦智创致力于新农药品种研发创制，借鉴跨国公司的成功经验和管理工具，建立从新化合物开发到产品上市的一体化农药创制平台。11月14日，公司公众号发文，巴斯夫与公司控股子公司德彦智创正式签署合作协议，双方将携手为中国市场引入新有效成分，看好公司创新成长。
    公司此前拟建新能源项目已通过评审，未来若投建或受益于新能源需求增长根据公司公告，2022年11月17日，徐州市发展和改革委员会、徐州市工业和信息化局、徐州市生态环境局、徐州市应急管理局、徐州市自然资源和规划局及新沂市政府等主管部门召开新能源项目立项专家评审会，公司全资子公司卓邦新能源拟投资建设新能源电池用电解质盐、功能添加剂及电解液项目顺利通过专家评审，项目拟建包括年产2万吨双氟电解质（LiFSI）、年产3万吨六氟磷酸锂、年产5千吨功能添加剂、年产10万吨电解液。当前新能源锂电池需求持续增长，若未来公司项目进一步投建，公司有望充分受益于锂电高景气。
    风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

公司信息更新报告：培养基业务持续高增长，商业化管线项目数量新高

奥浦迈(688293)
    2025Q3业绩持续高增，利润端表现亮眼
    2025年11月14日，公司发布公告，收到政府补助款项人民币350.00万元。2025年前三季度，公司实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%；归母净利润0.49亿元，同比增长81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长118.80%。单看2025Q3，公司实现营业收入0.94亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.12亿元，同比增长283.59%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增长2,174.87%。公司2025年前三季度业绩表现持续亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元，EPS为0.66/0.89/1.17元，当前股价对应P/E分别为89.6/65.7/50.1倍，维持“买入”评级。
    培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期
    分业务看，2025年前三季度公司细胞培养产品业务实现营业收入2.39亿元，同比增长32.56%，是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年9月30日，公司产品已应用于311个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加64个。其中，商业化生产阶段项目增至13个，临床III期34个，临床II期36个，临床I期60个，临床前168个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。
    规模效应与费用优化助推盈利能力提升
    公司盈利能力持续改善。2025H1公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点。公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，主要系2024年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。
    风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

北交所信息更新：二期日化香料为新盈利增长点，2025Q3扣非净利润同比+54%

中草香料(920016)
    2025Q1-Q3：营收1.72亿元，同比+10%；归母净利润1657万元，同比-50%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长10.01%；归母净利润1657.35万元，同比下滑49.58%；扣非归母净利润1233.55万元，同比下滑39.51%。单季度情况来看，2025Q3，公司实现营收7017.71万元，同比增长16.05%；归母净利润719.53万元，同比增长0.07%；扣非归母净利润680.30万元，同比增长53.58%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.38/0.47/0.62亿元，对应EPS为0.49/0.61/0.80元/股，对应当前股价PE分别为45.0/36.1/27.5倍，看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    募投项目一期产能释放中，二期项目进入试生产阶段
    生产方面，募投项目一期产能正逐步释放，腈类等核心产品产能爬坡取得积极进展，二期项目稳步推进中。2025年9月，公司公告“年产2600吨凉味剂及香原料项目（二期）生产设备已全部完成安装、调试，符合试生产条件，开始投料进入试生产阶段。二期项目产能包括醇类产品（190t/a）、酯类产品（50t/a）、酮类产品（100t/a）、醛类产品（100t/a）、盐类产品（150t/a）。项目二期的投产将使
    得公司产品种类更加丰富，醛类、醇类等香料产品，用于日化行业，提升日化产品配套能力，形成新的盈利增长点，进一步增加公司的竞争优势，提升盈利能力。
    我国香料香精市场规模2026年有望突破500亿元
    根据艾媒咨询发布的《2024-2025年全球及中国香料香精行业运行大数据与投资价值分析报告》的数据，2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元，同比增长2.6%，预计2026年有望突破500亿元。随着中国居民生活水平的提高与消费结构的升级，日化、食品等行业在下游需求的推动下得到了持续发展，进而为香料香精产业链的上游和中游企业提供广阔的市场空间和机遇。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

北交所新股申购报告：精创电气：冷链智能控制隐形冠军，乘物联东风拓全球蓝海

精创电气(920035)
    深耕冷链智能装备布局全球市场，业绩持续稳健增长
    公司主营业务为冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪、制冷热泵检测仪表及环境颗粒物检测仪器等产品的研发、生产和销售，并提供物联网和基于云的系统解决方案。公司积累了丰富的智能控制及检测仪器仪表产品的研发与生产经验，拥有专业化的冷链物联网产业基地，公司在中国深圳、南京、上海、徐州，以及美国、英国、巴西均设有分子公司，业务遍及全球多个国家和地区。随着公司国际化战略成果的不断显现，2024年公司中国境外收入占比提高，达54.34%。2024年度，公司冷链智能控制及监测记录类产品实现销售收入4.41亿元，占公司主营业务的比重为90.12%，是公司主营业务的主要构成。2024年度公司主营业务毛利率为45.48%。2025年1-6月，公司营业收入为2.49亿元，同比增长6.83%；归属于母公司股东的净利润为2,834.33万元，同比增长0.58%。
    智能控制器行业迎规模扩张与升级机遇，中国冷链市场稳步扩容
    根据QYResearch的统计，中国冷链温湿度控制市场销售额由2019年0.8亿美元增长至2023年0.93亿美元，处于稳步增长状态，预计2030年可达1.31亿美元；2023年中国冷链监测市场规模达到12.78亿美元，预计2030年将达到36.03亿美元，年复合增长率预计为15.95%。智能控制器行业正在经历行业规模扩张和产业结构化升级的重要发展机遇，根据Frost&Sullivan的数据，中国智能控制器的市场规模从2015年的11,695亿元，预计上升至2024年的38,061亿元，年复合增长率为14.01%，高于全球市场。智能控制器产业链下游应用领域非常广泛，包括生物医药、食品生鲜、航空航天及地面运输等应用领域，蓝海下游的高成长潜力和产业转型升级将推动温湿度智能控制器等渗透率的提升。
    高科研能力打造核心壁垒，可比公司PE（TTM）均值53.8X
    公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，设有经中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的检验和校准实验室，并设有国家级博士后科研工作站、江苏省制冷暖通节能控制工程技术研究中心等多个科研平台。公司曾承担国家级火炬计划项目3项，省级火炬计划项目2项，其他国家及省部级科技项目9项。截至2025年8月20日，公司拥有授权专利200项，其中发明专利27项，实用新型专利33项，外观设计专利185项；拥有软件著作权91件，注册商标185件。公司核心产品为冷链智能控制及监测记录类产品，该类产品通过测量、记录和控制环境和设备设施相关的温度、湿度等变量参数，扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。产品为智慧冷链以及制冷暖通（HVAC/R）用户提供数字化、智能化及联网化的硬件产品、全流程冷链及丰收管理解决方案。目前，国内暂无聚焦于冷链领域温湿度、压力等多源控制或监测的上市公司，选取相关企业作为可比公司，可比公司PE（2024）均值为72.5X，PE（TTM）均值为53.8X。募投项目预计将加强公司产品供应能力与市场竞争力，满足下游市场日益增长的需求，保持公司的核心竞争力。
    风险提示：汇率波动的风险、原材料价格波动风险、毛利率下降风险

北交所信息更新：子公司多项目投产优化产业布局，高端半导体放量加速

凯德石英(920179)
    2025Q1-3公司营收2.22亿元（-4.22%），归母净利润2224.09万元（-24.57%）2025前三季度公司实现营业收2.22亿元，同比下滑4.22%；归母净利润为2224.09万元，同比减少24.57%；扣非净利润2202.84元，同比减少24.27%。受股权激励和多个项目投产导致折旧增长影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.35（原0.48）/0.53（原0.59）/0.68（原0.80）亿元。EPS分别为0.47/0.70/0.91元，当前股价对应P/E分别为76.8/51.7/39.8倍，我们看好公司积极布局高端半导体，子公司项目投产有望带来未来业绩增长弹性，维持“增持”评级。
    凯美石英一期项目投产，凯德芯贝导体精密配件量产进度加速
    公司与通美晶体投资成立凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025年上半年度共实现营业收入1,414.54万元，产能预计将逐步释放。凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，产品类型主要为冷加工产品。2025年上半年凯德芯贝实现收入4,314.39万元，净利润1,747.69万元，凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进，预计2025年实现试生产。
    公司12英寸半导体石英制品验证加速，凯芯新材料2025H1营收同比+204%公司向半导体领域业务稳步扩展，2025H1公司半导体集成电路芯片用石英产品收入同比增长24.33%，产品收入占营业收入总额的95.15%。子公司凯芯新材料是高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，2025H1实现营业收入2,326.40万元，较2024H1增长203.88%。随着公司半导体高端石英制品认证加速，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量，并且将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高。
    风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

北交所信息更新：设立宁波新芝智能，2025Q1-Q3营收同比增长5%

新芝生物(920685)
    2025Q1-Q3：营收1.14亿元，同比+5%，归母净利润2071万元，同比-4%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收1.14亿元，同比增长5.04%，归母净利润2070.91万元，同比下滑4.36%；扣非归母净利润1553.08万元，同比下滑1.23%。单季度情况来看，2025Q3公司实现营收4302.20万元，同比增长2.87%；归母净利润884.35万元，同比增长2.92%。我们维持2025-2027盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.50/0.55亿元，对应EPS分别为0.48/0.54/0.61元/股，对应当前股价的PE分别为32.5/29.0/26.0倍，维持“增持”评级。
    公司继续坚持市场驱动销售策略，设立全资子公司——宁波新芝智能2025年前三季度，公司投入销售费用1886.40万元，占总营收比例16.52%，同比增长11.47%。2025年上半年，公司积极参加国内外行业展会、学术论坛、技术交流会等现场活动，定期开展线上线下结合的交流与产品培训，拜访合作伙伴与终端用户，不断提高品牌影响力。另一方面，公司继续坚持市场驱动，以满足客户需求为最高目标，进一步强化“本土化”的营销服务策略，持续优化销售团队，通过线上线下营销相结合的模式，以企业市场为重要突破口，确保企业收入的有机增长。通过公司应用工程师团队，构建“销售-应用-售后”铁三角，为客户提供专业的产品服务及应用解决方案，提升公司的品牌影响力。2025年10月，公司公告，因业务发展需要，以自有资金投资设立全资子公司——宁波新芝智能科技有限公司，注册资本500万元。
    2034年全球分析仪器市场空间预计为1114亿美元，CAGR达6.5%
    根据公司2025年半年报引用的GMI统计数据，2025年全球分析仪器市场空间600亿美元，预计2034年将增至1,114亿美元，CAGR达6.5%。随着经济不断发展，国内对实验分析仪器的需求不断增长，中研普华研究院预测分析，2025年中国科学仪器市场规模达1,700亿元，其中分析仪器占比35%、生命科学仪器20%；中国仪器仪表学会分析仪器分会预计，我国分析仪器行业发展速度将高于2024年，或将处于6%-10%之间。
    风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：积极建设固安二期项目，三季度备货双十一与军需品

康比特(920429)
    2025Q1-Q3：营收8.06亿元，同比+4%；归母净利润1460万元，同比下滑78%公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3，公司营收8.06亿元，同比增长4.16%；归母净利润1459.93万元，同比下滑77.73%。由于分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白受国际市场供需影响价格持续上涨并维持高位，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.67/0.74/0.96（原0.78/1.05/1.42）亿元，对应EPS分别为0.54/0.59/0.77元/股，对应当前股价的PE分别为32.8/29.9/22.9倍，下调为“增持”评级。
    积极建设固安二期项目，备货双十一与军需品
    公司积极投入固安二期建设，截至2025年9月30日，公司在建工程9936.79万元，相对于2024年12月31日，增长336.35%。此外，公司在前三季度积极备货双十一与军需品，截至9月30日，存货3.19亿元，较于2024年12月31日增长36.40%。2025年11月2日，北京马拉松再次如约而至，康比特连续八届作为北马赛事支持商，从产品迭代到服务创新，与跑者、赛事共同成长，持续输出品牌专业价值。
    预计到2026年，全球运动营养食品行业市场规模将达到251.91亿美元2025年4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》，提出了“提升健康饮食消费水平”、“优化特殊食品市场供给”、“丰富健身运动消费场景”和“大力发展体育旅游产业”等10个方面的重点任务，以促进健康消费。根据公司2025年半年报引用欧睿国际数据显示，全球运动营养市场规模由2017年的163.14亿美元增长到2022年的185.6亿美元，预计到2026年，全球运动营养食品行业市场规模将达到251.91亿美元。国内运动健身人群数量增长迅猛，体育科技面向的服务群体基数庞大。根据灼识咨询环CIC世报告，预计至2027年将达到4.64亿。未来数年内，针对运动健身人群的服务市场，将保持巨大的增长潜力，运用数字化、智能化等现代科技手段为体育运动赋能，日益成为趋势。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：看好光圈智播+水手客服未来增量，2025Q1-Q3营收+5%

美登科技(920227)
    2025Q1-Q3，营收1.14亿元，同比+5%；归母净利润2991万元，同比-4%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收1.14亿元，同比增长5.17%，归母净利润2990.51万元，同比下滑4.22%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.47/0.54/0.63亿元，对应EPS分别为1.22/1.40/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为49.4/43.2/37.2倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
    公司聚焦产品矩阵升级，技术驱动创新
    公司在传统电商工具基础上横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，推出“光圈智播”、“多宝分销”等产品；纵向整合售前营销、售后订单处理、客服响应及供应链服务，构建覆盖全域电商的一站式服务体系，帮助商家实现效率提升与业务增长。此外，公司持续加码AI技术研发，推动智能客服、直播互动工具等产品迭代，强化自动化运营能力；深化与主流电商平台的数据对接，优化跨平台协同效率，为商家提供更灵活、智能的服务支持。2025年前三季度，公司投入研发费用2151.03万元，占营收比例18.83%。
    AI与大数据的融合正重构电商SaaS行业生态
    随着大数据与人工智能等技术的高速发展，AI与大数据的融合正重构电商SaaS行业生态。智能化运营工具通过自然语言处理、图像识别等技术，实现用户画像精准构建与智能推荐，可以显著提升营销转化效率。生成式AI进一步降低内容创作门槛，支持短视频脚本、多语言文案自动生成，帮助中小商家快速适配抖音、TikTok等多平台运营需求。在全链路管理中，大数据分析可以支撑供应链预测与物流优化。技术迭代正推动电商SaaS向“决策智能化、服务实时化”方向演进，成为行业增长的引擎。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

北交所信息更新：重组人干扰素α1b喷雾剂增长，新厂区折旧摊销等费用致利润承压

三元基因(920344)
    2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比-3%，归母净利润-1427万元
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比下滑3.26%；归母净利润-1427.92万元。新厂区智能化生产和研发基地项目大部分达预定可使用状态转固，折旧摊销费用、运营维护费用以及费用化利息增加影响利润，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11/0.28/0.40（原0.28/0.39/0.52）亿元，对应EPS为0.09/0.23/0.33元/股，对应当前股价PE为352.5/135.3/93.5倍，维持“增持”评级。
    集采推动公司触达终端、产品销量增长较快，加速推进PEG集成干扰素项目2024年，在公司中标干扰素集采全面执行的第一个采购周期内，公司产品销量稳步增长，新增医疗终端1,106家，累计实现6,000余家医疗终端准入。2025年上半年，甘肃、湖北、内蒙、新疆、宁夏、陕西、河北、海南、山西在内的9个省份开始集采第二年接续工作，持续加快等级医院的准入速度，大幅提升公司产品的市场覆盖率。研发方面，2025Q1-Q3，公司加速推进PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝临床试验项目、γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗项目临床研究，投入研发费用1946.84万元，同比增长49.08%。此外，人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎临床试验项目关键性临床研究已按计划完成。公司基于自身核心技术平台优势，向全新市场进行的战略延伸，布局重组全人胶原蛋白领域，有利于公司在稳固现有严肃医疗业务技术能力的同时，积极开拓消费医疗市场的新机遇，逐步构建双轮驱动的多元化发展格局。
    新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，折旧摊销等费用致利润承压2025年前三季度，随着新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，部分达到预定可使用状态结转至固定资产，其所产生的折旧摊销、运营维护费用以及利息支出费用，使得整体费用规模上升。随着新厂区陆续全面投入运营，产能逐步释放，收入增长将有效覆盖固定成本摊销。同时，与项目建设相关的税费、折旧及利息等阶段性高支出因素将逐步趋于平稳，公司利润有望逐步回归合理区间。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：组建滑轨部门布局新领域，商用冰箱+生产种植箱预计2025年投产

合肥高科(920718)
    2025Q1-3营收8.54亿元（+4.86%），归母净利润3697.34万元（-23.75%）2025年前三季度公司实现营业收入8.54亿元，同比增长4.86%；归母净利润3697.34万元，同比减少23.75%；扣非归母净利润3449.52万元，同比减少26.09%。募投项目投产导致折旧增加影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.60（原0.81）/0.70（原0.94）/0.84（原1.12）亿元。EPS分别为0.66/0.77/0.93元，当前股价对应P/E分别为29.2/24.9/20.7倍，我们看好公司新项目实现量产带来业绩增长，维持“增持”评级。
    以旧换新政策延续拉动家电消费效果显著，家电终端销售量稳步增长2025年1月5日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新；2025年1月13日，商务部、国家发展改革委、财政部、市场监管总局四部门办公厅联合发布《关于做好2025年家电以旧换新工作的通知》，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉等12类家电产品给予补贴。2025上半年以旧换新政策拉动家电消费效果显著，家电终端需求持续恢复。根据奥维云网数据，2025年1-9月中国家电零售额（不含3C）6701亿元，同比2024年增长5.2%，同比2023年增长3.7%。
    公司组建滑轨部布局新领域，商用冰箱+生产种植箱预计2025年下半年投产公司2025上半年组建滑轨事业部，主要应于家电、汽车领域及服务器领域；公司设计、研发及制造冰箱主要有风冷商用冰箱及操作台A/B/C系列、风冷商用冰箱及操作台欧款系列、生态种植，商用冰箱、生产种植箱生产线安装调试收尾阶段，预计2025下半年小批量生产；车载冰箱处于前期调研、研发阶段。此外，公司募投项目已进入试生产阶段，预计2025年底正式投产。
    风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

北交所信息更新：越南子公司驱动增长，新产能部署持续推进，2025Q1-3营收增长14.60%

佳合科技(920392)
    2025Q1-3公司营收5.27亿元，同比增长14.60%
    2025年前三季度，公司实现营业收入5.27亿元，同比增长14.60%；实现扣非归母净利润1,600.01万元，微降3.53%。归母净利润1,643.85万元，同比下滑48.61%。公司2024年4月收购越南子公司产生一次性高额收益，因此扣非后利润更能反映公司主营业务情况。单季度来看，2025Q3公司实现营收1.92亿元，同比下降11.9%。因贸易政策对消费有影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.30/0.39/0.49亿元（原0.39/0.51/0.65亿元），当前股价对应EPS分别为0.40/0.51/0.65元/股（原0.52/0.67/0.86元/股），对应PE为96.4/74.5/59.0X，我们看好公司聚焦越南市场，实现规模效应和协同效应，维持“增持”评级。
    国内业务承压，越南子公司成为增长核心
    公司前三季度整体营收增长，主要来自于对子公司越南立盛的并表效应。公司2024年5月起开始对越南立盛并表，因此2024年前三季度仅合并越南立盛5个月业绩。越南子公司成为增长核心，但国内业务受消费影响，反映了在全球宏观经济较低迷的形势下，下游客户需求有所放缓。
    新产能建设稳步推进，奠定长期发展基础
    公司正积极推进“全资子公司广德佳联包装科技有限公司纸制品胶印、柔印项目”建设。2025年4月公司发布公告将使用全部剩余募集资金996.13万元对全资子公司广德佳联进行增资以实施募投项目。根据公司三季报，公司在建工程期末余额达8,011万元，主要原因为全资子公司广德佳联新建的厂房及越南立盛采购的设备。该募投项目规划形成年产1.51亿平方米纸制品、1.8万吨纸塑的生产能力，预计于2026年底全面建成投产。虽然短期内新产能的投入和折旧会带来一定成本压力，但长远看，这是公司突破产能瓶颈、优化国内布局、服务核心客户的关键举措。
    风险提示：市场竞争风险、销售区域集中风险、原材料价格波动风险。

北交所信息更新：陆良铅炭电池产线正式进入量产阶段，构建算力中心储备一体标杆

昆工科技(920152)
    2025Q1-3实现营业收入同比增长12.09%，维持“增持”评级
    昆工科技公布2025三季报，2025Q1-3实现营业收入4.76亿元，同比增长12.09%，其中Q3单季营收1.84亿元，同比增幅达26.05%，显示主营业务扩张势头良好。2025Q1-3归母净利润-5980万元（2024Q1-3为-1120万元）。考虑到铅炭电池下游市场拓展推进、电池产能提升，我们下调2025、提升2026并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润-0.35/1.55/2.77亿元（原值2025-2026年0.51/1.10），对应EPS为-0.31/1.39/2.48元，当前股价对应2026-2027PE为21.5/12.1X，维持“增持”评级。
    云南曲靖陆良铅炭电池产线投产，构建郑州空港智算中心储备一体解决方案作为铝基铅炭电池的核心生产枢纽，陆良项目截至2025H1累计投入4.23亿元，2025年3月末正式进入批量生产阶段，标志着昆工科技储能电池规模化制造能力实现关键突破。依托关键工序高自动化装备与工艺优化，产线生产效率、产品合格率得以提升，核心产品6V-430AH、2V-3200AH的性能表现获得客户认可。昆工科技提供的55.62MWh铝基铅炭电池储备一体系统，以国内领先的"储能+备用电源一体化解决方案，为郑州空港智算中心6000P算力需求构建全时段稳定电力屏障，成为新型数字基础设施建设的标杆实践。
    铅炭电池技术成熟、低成本、安全性高，现阶段在海外户储市场更为适用铅炭电池在负极中加入炭材料，减少铅用量的同时延长电池寿命，使电池性能得到综合提升。铅酸/铅炭电池主要使用稀硫酸水溶液作为电解液，不会发生热失控、自燃爆炸情况。在如乌兹别克斯坦一类的自身电力系统压力较大，居民生活易受断电影响的地区，户用储能是保障用户侧电力持续稳定供应的重要手段。家庭住宅，特别是独栋房屋存在大量木质结构。因此铅炭电池较高的安全性使其更为适用。同时独栋住宅空间较大，地下室、车库等大面积空间富裕，使用铅炭电池替代锂电池作为储能电池时对体积较大、重量较大等问题不敏感。
    风险提示：原材料价格波动风险、储能电池市场开拓的风险、市场竞争风险。

北交所信息更新：风电行业需求回暖，储能与电力输送新客户开始量产

方盛股份(920662)
    2025Q1-Q3：营收2.90亿元，同比+18%；归母净利润1938万元，同比-21%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收2.90亿元，同比增长17.84%；归母净利润1937.93万元，同比下滑21.21%。单季度情况来看，公司2025Q3实现营收1.10亿元，同比增长22.06%，归母净利润490.06万元，同比增长5.73%。考虑到短期成本上升与储能新客户放量节奏，我们下调2025年并维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.38（原0.44）/0.57/0.70亿元，对应EPS分别为0.43/0.65/0.80元/股，对应当前股价PE分别为70.1/46.3/37.6倍，看好公司向清洁能源等新兴领域开发渗透的增长预期，维持“增持”评级。
    风电行业需求回暖，储能、电力输送等场景新客户逐步开始量产
    2025前三季度，公司营收稳步提升，一方面，受益于风电行业需求回暖，风电装机需求持续释放影响，该领域客户订单增加；另一方面，公司推进相关产品在储能、电力输送等场景的运用，相关新客户订单逐步开始量产，销售额增加。公司2025年前三季度数据中心领域出货量保持了较快的增长势头。募投方面，公司募投项目已完成主体工程建设，正在进行设备陆续进场调试以及办公楼装修，预计2025年底达到预定可使用状态，预计建成并全面达产后可实现年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器的生产能力。截至2025年三季度，公司子公司钜丰铝业已处于盈利状态，在铝价窄幅攀升的情况下，钜丰铝业的业务开展可以压缩部分成本，为公司贡献部分利润。公司马来西亚子公司已经完成注册手续。
    新能源、新基建、高端制造、数据中心及算力等领域换热器需求高速增长换热器是实现工业生产过程中热量交换和传递不可缺少的设备，几乎在所有的工业领域中都有应用，尤其广泛应用于化工、能源、机械、交通、冶金、动力及航空航天等。近年来，随着新兴产业的发展，换热器的应用呈现多元化、高效化趋势，尤其在新能源、新基建、高端制造、数据中心及算力等领域的需求呈现高速增长态势。板翅式换热器因具有结构紧凑、轻巧、传热效率高的特点，受到科技和工业界的广泛关注，成为近年来发展最为迅速的新型热交换设备之一。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险
    财务摘要和估值指标

北交所信息更新：盾构刀具龙头收入端初现拐点，合同负债较年初增长261%

恒立钻具(920942)
    收入端现复苏迹象，在手订单或改善
    2025年前三季度恒力钻具实现营收1.28亿元同比-10.72%，归母净利润2114万元同比-29.29%，扣非归母净利润1902万元同比-32.12%。2025Q3单季度实现营收4744万元同比+5.33%，环比+15.66%；归母净利润664.5万元同比-36.92%，环比+252.86%。预收客户订货款增加，2025年三季度末合同负债264.2万元较年初增长260.85%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.44/0.52/0.77亿元，当前股价对应PE分别为52.5/44.3/29.7倍，维持“增持”评级。
    购置新刀及配件向刀具再制造转变，公司发挥近20年行业深耕经验
    恒立钻具主要根据工程项目地质条件、工程装备机型，向工程施工单位提供定制化的工程破岩工具，主要客户为国内外大型工程施工单位和工程装备厂商。市场结构变化，客户订单以购置新刀及配件向刀具再制造转变，2025H1再制造服务营业收入1001万元同比+47.33%；顶管刀具类客户订单增加，2025H1营收1274万元同比+37.49%。利用近二十年的破岩工具设计、生产、服务经验，精细化预测施工项目各区间的刀具选型和费用；为客户打造具有专利技术的可移动式维修间，在施工现场提供全方位的刀具维修、保养服务，相较返厂维修模式节约大量施工准备时间和运输费用，保证维修质量。
    铁路、水利、抽水蓄能等成为基建关键动能，雅江工程发展有序推进2024年我国完成水利建设投资13,529亿元、同比增长12.8%，创历史新高。涉及云南、山东等地共20余个抽水蓄能电站项目获省发改委核准批复未来将进一步带动盾构机/TBM行业的发展。2025年10月中国雅江集团招标有限公司、中国雅江集团物资设备有限公司陆续成立，雅江工程发展有序推进中。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险

北交所信息更新：多维度推进电竞品牌出海，2025Q1~3归母净利润同比+10%

雷神科技(920190)
    2025Q1-Q3：营收22.86亿元，同比+14%，归母净利润2004万元，同比+10%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收22.86亿元，同比增长13.90%，归母净利润2,004.48万元，同比增长10.36%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为40/45/59百万元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.59元/股，对应当前股价的PE分别为67.1/60.3/45.9倍，看好公司持续开拓海外市场，专注产品创新提升产品竞争力，维持“增持”评级。
    美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破，多维度推进品牌出海公司持续开拓海外市场，针对海外用户、玩家的喜好，采取因地制宜的策略，持续推进产品、销售、服务、营销、售后等方面“本土化”海外销售体系建设，在美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破。以“电竞”+“电商”的渠道模式，通过Amazon、Mercado Libre、AliExpress、Lazada、Shopee、NOON、Temu、TikTok等电商平台服务更多国家和地区的电竞爱好者，品牌在海外知名度持续提升。品牌活动方面，覆盖国内技术峰会及全球化展会，参加AMD AIPC创新峰会、阿里云AI智领者峰会、国际星闪联盟产业峰会等活动；产品及解决方案亮相AWE2024、香港电子展、巴西圣保罗消费电子展、菲律宾游戏展、墨西哥Talent Land展等国内外展会，多维度推进品牌出海，提升品牌国际影响力。
    2025Q1-Q3公司研发费用4,301.83万元，电竞合作持续深化电竞多元化场景2025Q1-Q3，公司研发费用4,301.83万元，同比增长11.45%。产品研发方面，2025年下半年，公司发布雷神充电宝、游戏本新品“猎刃超竞版”、独显游戏迷你主机等新品，迎合市场需求。电竞合作方面，公司成为2024永劫无间赛事以及TEC无畏契约合作伙伴，围绕电竞玩家需求，深化电竞多元化场景，提升品牌价值和潜力。用户交互方面，聚焦粉丝用户，陆续开展20余场“雷神玩家联盟粉丝派对”及校园活动，并着力打造线下场景体验店，持续迭代用户体验。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：大功率检测设备下游需求恢复，在手订单稳定增长

武汉蓝电(920779)
    2025Q1-Q3：营收1.03亿元，同比-14%，归母净利润3937万元，同比-29%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收1.03亿元，同比下滑13.56%，归母净利润3936.76万元，同比下滑29.19%。考虑到受锂电池材料去产能及高校科研经费收缩等因素影响公司下调部分产品定价，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.79/0.90/0.99（原0.84/0.96/1.06）亿元，对应EPS分别为0.99/1.13/1.23元/股，对应当前股价的PE分别为39.8/34.9/32.0倍，看好公司向新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“买入”评级。
    消费电子领域电池电芯测试需求逐步恢复，公司在手订单稳定增长
    2025年前三季度，公司在手订单稳定增长，营业收入同比下降，主要由于三季度已发货尚未验收的合同金额同比增加。截至2025年9月30日，公司合同负债3789.60万元，相对2024年12月31日的2025.01万元增长87.14%；存货6566.66万元，相对年初增长48.62%，也源于三季度产品发货尚未验收，发出商品增加。公司大功率设备在手订单受下游消费电子领域电池电芯测试需求逐步恢复影响，2025H1略有回升。大功率检测设备客户主要来自动力电池生产厂商，这类型企业客户平均在发货后三至六个月后验收并确认收入，高校、科研院所、贸易商类型客户平均在发货后一个月左右确认收入。
    研发费用同比增长，拥有专利80项，软件著作权40项
    2025Q1-Q3，公司研发费用1334.42万元，同比增长13.09%，占营收比例为12.93%。截至2025年6月30日，拥有专利80项，软件著作权40项。募投方面，截至2025年6月30日，公司生产基地建设项目投入1888.39万元，进度9.29%，预计2026年6月30日达到预定可使用状态。公司现有产能利用率较高，产能弹性较大，募投投产之前，公司将根据下游客户具体订单情况，短期内通过租赁厂房、招聘生产人员、提高设备及人工效率等方式增加产能满足未来订单增长的需求。
    风险提示：锂电行业需求下滑、市场竞争风险、新产品研发进度风险

北交所信息更新：“玩物丛生”聚焦情绪经济，核心IP产品产业化准备中

柏星龙(920075)
    2025Q1-Q3：营收3.77亿元，同比-16%，归母净利润2441万元，同比-37%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑16.25%，归母净利润2440.60万元，同比下滑37.08%。考虑到内销下游白酒行业持续低迷与市场竞争加剧等影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.37/0.49/0.62（原0.48/0.57/0.68）亿元，对应EPS为0.57/0.75/0.96元/股，对应当前股价PE为51.9/39.7/31.0倍，看好公司包装业务下游领域拓展与潮玩文创产品未来潜力，维持“增持”评级。
    设立文创潮玩品牌“玩物丛生”，IP矩阵初步成型，核心产品进入产业化准备公司文创潮玩板块业务由龙衍文创统筹推进，已设立文创潮玩品牌“玩物丛生（WONWooD）”，核心围绕IP开发+产品落地+渠道拓展三大维度推进。公司聚焦Z世代“情绪经济”新消费需求，明确“AI互动类、传统文创类”两大产品主线；核心原创IP方面，“独眼星球”已完成AI陪伴型毛绒玩具原型设计，另一原创传统文创潮玩IP“Nidoo”已完成品牌故事撰写与产品形象原型设计，IP矩阵初步成型。核心IP产品已进入产业化准备阶段，其中“独眼星球”AI陪伴型毛绒玩具、“Nidoo”手办玩偶盲盒均已完成产品打样，在生产技术标准、流程衔接等方面已做好大批量生产准备。渠道布局拓展上，公司推动“线上全平台+线下多场景”渠道覆盖，线上端计划在各大主流购物平台开设“玩物丛生”品牌专店，并搭建微信小程序官方社群与商城；线下端目标与成熟零售渠道商合作，覆盖潮玩集合店、文旅场景等，实现全渠道销售铺货，提升品牌与产品触达率。
    外销业务潜力快速增长，主要受益于与化妆品与奢侈品客户合作提升2025H1，公司外销业务快速增长，主要得益于与国际化妆品、奢侈品头部及高潜力客户合作的广度和深度提升。未来公司将循序完善在欧洲等重点区域的营销与交付布局。具体实施上，公司在欧洲（如意大利）前端贴近客户、提升业务拓展及服务效率；规划在越南建设生产基地以应对外销不断拓展的交付需求。
    风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

北交所信息更新：台风影响船运造成出货延期，2025Q1-Q3归母净利润同比下降5%

鸿智科技(920926)
    2025Q1-Q3：营收3.33亿元，同比基本持平；归母净利润2083万元，同比-5%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营业收入3.33亿元，同比下滑0.38%，归母净利润2083.16万元，同比下滑4.53%。考虑到厨房小家电市场竞争加剧，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为原0.39/0.44/0.50（0.41/0.49/0.54）亿元，对应EPS为0.44/0.49/0.56元/股，对应当前股价PE为46.3/41.0/36.0倍，看好公司积极拓展海外市场业绩潜力，维持“增持”评级。
    台风影响下公司船运中断，出货延期造成营收短期承压
    2025年前三季度，公司受台风不可抗力因素直接影响，导致港口临时封港、航线全面停航，公司原定通过船运发运的货物运输环节完全中断，既定出货计划被迫延期执行，从而造成营业总收入同比略有下滑。销售方面，公司调整了营销策略，通过精准优化和结构性调整，有效控制了营销成本，提升营销费用的使用效率，2025年前三季度，公司投入销售费用811.57万元，同比减少34.97%。2025年10月，公司公告为应对贸易政策波动对企业经营造成的影响，确保与核心客户的长期稳定合作，同时进一步开拓东南亚及全球海外市场，拟与印尼本土企业PT.KUMALA LESTARIINDAH（小家电销售公司，渠道覆盖整个印尼市场）共同投资，在印尼投资设立合资公司PT.Sansmart Technologies。
    2025年上半年，我国家用电器出口额达3524.6亿元，同比增长1.4%
    据公司2025年半年报引用的奥维云网（AVC）2025年1-6月全渠道推总数据，厨房小家电整体零售额319亿元，同比+9.3%；线上零售额256亿元，同比+12.4%。由中国家用电器研究院编制的《2025消费品行业系列研究报告——家用电器》指出，政策在鼓励绿色消费、推动智能家居普及等方面发挥关键作用，引导行业朝着绿色、智能方向转型。尽管全球贸易格局面临一定挑战，但我国家用电器出口仍保持稳健发展态势。据公司2025年半年报引用海关统计数据，2025年上半年，我国家用电器出口额达3524.6亿元，同比增长1.4%，呈现平稳增长趋势。
    风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发创新风险。

北交所信息更新：可转债募投助力拓展深海工程类阀门和海外市场，2025Q1-3归母净利润+8%

优机股份(920943)
    2025Q1-Q3：营收6.72亿元，同比+7%；归母净利润4990万元，同比+8%
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.72亿元，同比增长7.45%；归母净利润4990.22万元，同比增长7.79%；扣非归母净利润4814.16万元，同比增长15.25%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.92/1.07/1.24亿元，对应EPS分别为0.90/1.05/1.22元/股，对应当前股价的PE分别为26.8/23.0/19.8倍，维持“增持”评级。
    完成首单北交所定向可转债发行，新增高性能铸件产能
    2025年前三季度，公司销售费用2447.77万元，同比增长39.88%，主要源于人员增加及母公司自去年7月调整薪资引起职工薪酬增加；子公司投标平台服务费增加。2025年，公司完成了首单北交所定向可转债发行，募集资金1.2亿元，用于扩大公司中高端阀门、铸件产能，缓解企业发展壮大的资金压力，提升上市公司规模效应。“阀门智能柔性生产线及配套设施技术改造项目”所涉中小口径阀门产能能够拓展下游应用领域，可促进向深海工程类阀门市场和海外市场的拓展，有效解决原产线产能饱和问题，同时可提升柔性、智能生产水平，提高生产效率，强化定制化服务响应速度。在“高端铸造及加工改扩建项目”实施后，公司将在现有技术基础上，新增高性能铸件产能，涵盖耐高温、耐低温、耐腐蚀、耐磨损等领域。上述募投项目建设期为2年，建设完成后逐渐投产。生产上，优机泰国产能有序释放，预计2026年能够达到设计产能，全面达产后带来的规模效应有望使毛利率能得到进一步提升。
    2025年前三季度，汽车和电气机械行业引领机械工业增长
    根据中国机械工业联合会数据，2025年前三季度我国工程机械进出口贸易额累计为458.73亿美元，同比增长12.8%。其中进口金额20.17亿美元，同比增长3.81%；出口金额438.55亿美元，同比增长13.3%。2025年上半年，机械工业主要涉及的五个国民经济行业大类增加值均实现同比增长。其中，汽车和电气机械行业实现两位数增长，增速分别为11.3%和12.2%，引领机械工业的增长；通用设备、专用设备和仪器仪表行业增速分别为8.3%、3.8%和7.6%。
    风险提示：下游行业波动风险、供应链管理风险、汇率波动风险

北交所信息更新：拟发行定向可转债，2025Q3扣非净利润同比+16%

克莱特(920689)
    2025Q1-Q3：营收4.35亿元，同比+10%；归母净利润4832万元，同比+1%
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.35亿元，同比增长9.56%；归母净利润4831.80万元，同比增长0.56%；扣非归母净利润4583.73万元，同比增长1.18%。单季度情况来看，2025Q3，公司实现营收1.57亿元，同比增长11.66%；归母净利润1934.12万元，同比增长9.41%；扣非归母净利润1884.14万元，同比增长16.27%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.58/0.74/0.87亿元，对应EPS分别为0.79/1.01/1.18元/股，对应当前股价的PE分别为45.8/35.8/30.5倍，维持“增持”评级。
    通过国家级专精特新“小巨人”复核，在手订单集中在舰船、轨交、核电等
    公司重视研发创新，2025年前三季度投入研发费用2252.04万元，同比增长15.99%。2025年10月30日，公司公告复核通过国家级专精特新“小巨人”企业并完成公示。产品下游应用领域来看，公司2025年上半年轨道交通以及海洋工程领域销售收入与在手订单均实现正增长，轨道交通领域在手订单交付时间主要集中在2026年上半年之前，海洋工程领域订单交付时间排产至2027年。截至2025年6月30日，公司在手订单5.77亿元，主要集中在舰船海工、轨道交通、核电等。
    拟发行定向可转债丰富优化产品结构，提升不同需求端的供给能力
    公司在风机领域技术相对完善、成熟，具有一定的品牌、上下游资源及客户渠道优势，在现有技术研发的基础上，顺应未来发展趋势，持续推进技术的创新突破，丰富产品结构、拓展产品下游应用领域并向产业链高端环节延伸是公司发展的需要。公司通过向特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目的建设，有助于丰富优化产品结构，如高速离心鼓风机产品线、智能变频高效风机产品线和电池热管理系统产品线，进一步提升公司面向不同需求端的供给能力，持续保持公司产品的技术领先性，进一步提升市场占有率，增强公司的业绩增长点及持续盈利能力。截至2025年10月29日，公司公告收到北交所相关审核问询函。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险。

北交所信息更新：筹划港交所上市，NL003补充资料已提交处于技术评审阶段

诺思兰德(920047)
    2025Q1-Q3：营收5262万元，同比-3%，归母净利润-3681万元
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，实现营收5261.92万元，同比下滑3.36%；归母净利润-3680.67万元。单季度情况来看，2025Q3，公司营业收入1611.55万元，同比下滑12.78%；归母净利润-1709.99万元，2024年同期为-800.20万元。随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的营收为0.89/2.71/6.11亿元，归母净利润分别为-44/-2/73百万元，对应当前股价PS为80.1/26.4/11.7倍，维持“增持”评级。
    新建单剂量滴眼液生产线通过GMP检查，公司计划发行H股港交所上市2025年11月，公司公告子公司北京汇恩兰德制药股份有限公司化药仿制药研发项目“盐酸羟甲唑啉滴眼液”收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。2025年8月新建单剂量滴眼液生产线通过GMP符合性检查，年产能1.5亿支，可使单剂量产能达到2.2亿支，能够更好地满足市场需求，为眼科药业务的持续增长提供了有力保障。2025年10月，公司公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市，截至目前，公司计划与相关中介机构就本次H股发行并上市的相关工作进行商讨。
    NL003溃疡适应症补充资料处于技术评审阶段，商业化布局已经开启NL003溃疡适应症的新药注册上市申请于4月末收到补充资料通知，公司积极准备补充资料并已提交，评审中心已启动对补充资料的审评，按国家审评流程正处于技术审评阶段，按规定正式提交审评后，其时限为70个工作日。待后续NL003溃疡适应症获批后，公司根据国家有关规定及市场情况，择机制定静息痛适应症申报策略。公司已开启NL003商业化布局，目前已完成市场部与销售部部分人员队伍组建，开展关于产品定位、患者画像、重点市场等核心策略调研与制订，参展第90届全国药交会，有序开展市场调研、学术宣传、渠道拓展、准入研究、创新支付等工作。2025年Q1-Q3，公司投入销售费用1107.74万元，同比增长24.62%，占营收的比例为21.05%。
    风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

北交所信息更新：合同负债3.51亿高景气，Q4销售季兑现在即

康农种业(920403)
    2025Q1-Q3：营收4058万元，同比-22%；合同负债3.51亿元
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4057.82万元，同比下滑21.79%；归母净利润-588.82万元，扣非归母净利润-1250.71万元。截至2025年9月30日，公司存货3.58亿元，主要源于是第一和第二季度2024年度制种未入库的种子已全部入库，第三季度客户集中办理退货，退货玉米种子入库；公司合同负债3.51亿元，较2024年末增长1827.95%，主要原因是公司核心玉米品种市场反馈良好，公司黄淮海区域市场预收2025-2026年销售季销售货款增加。因此我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/1.19/1.38亿元，对应EPS分别为1.04/1.20/1.39元/股，对应当前股价PE分别为22.1/19.3/16.6倍，维持“买入”评级。
    公司积极响应“走出去”拓展海外市场，种子将进入巴西市场
    在海外拓展方面，公司积极响应国家“走出去”战略，成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。今年2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作，布局东南亚及南亚玉米市场；3月与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作；6月接待尼日利亚高官考察，加速品种认定。同时与BlackStone Solutions,LLC合作，种子将进入巴西市场。公司将持续秉持“品质为本，服务全球”理念，为全球农业可持续发展贡献力量。
    创新构建“育种研发-订单种植-专业收储-精深加工-终端销售”全产业链闭环公司种粮一体化商业模式的设计旨在实现粮食收储与种业双赢，在政策支持与市场需求共振时，依托全产业链协同效应实现规模化扩张。该设计使商业模式兼具战略突破性和风险可控性，确保粮食安全价值与种业商业价值相互平衡。公司充分利用“康农玉8009”高产、抗病、低毒素等核心优势，创新构建“育种研发-订单种植-专业收储-精深加工-终端销售”全产业链闭环，目前已在湖北春播区开展粮食收储相关工作，进展良好。
    风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：连续12年稳居造价咨询前三甲，数字化平台铸就超级工程新标杆

青矩技术(920208)
    2025Q1-3扣非归母净利润9856万元同比+6.1%，关注业绩考核目标与季节性
    工程投资管控第一股青矩技术发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收5.46亿元同比增长2.71%，归母净利润1.01亿元同比增长1.04%，扣非归母净利润9856万元同比增长6.06%，经营性活动现金流净额-8314万元较2024年同期-1.19亿元大幅改善。2025Q3单季度实现营收1.95亿元同比增长3.27%，环比减少8.87%；归母净利润3527万元同比增长1.94%，环比减少30.99%。虽较2025年二季度有所下滑，但需关注到公司的确认收入通常集中于二、四季度。同时公司的股权激励计划对2025年度的营收/归母净利润考核目标分别为11.91亿元与2.76亿元。2025H1末在手订单余额达到29.32亿元。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.32/2.62/3.00亿元，当前股价对应PE分别为15.4/13.7/11.9倍，维持“买入”评级。
    发改委办公厅发布《关于加快推动工程咨询行业高质量发展的意见》
    子公司青矩工程顾问有限公司2024年以8.9亿元的业务收入位列中国建设工程造价管理协会第2名，已连续12年稳居全国前三甲。公司深度服务于国家部委机关、央企集团与上市公司，致力于为国家的重大战略、重大规划、重大工程和重大政策实施提供专业咨询评估服务，代表性项目包括京沪高速铁路、西气东输四线天然气管道工程、南水北调中线、北京大兴国际机场等。随着国家发展改革委办公厅《关于加快推动工程咨询行业高质量发展的意见》与“十五五”规划的陆续发布，工程咨询行业高质量发展加快。
    数智化工程咨询新模式，青矩译筑数字化平台铸就超级工程新标杆
    公司对研发机制和体制进行优化，2025Q1-3投入研发费用1334万元同比减少33.43%。数字化建造时代，子公司青矩译筑与上海建工总承包部合作，打造浦东机场四期这一数字化标杆项目，包括成功集成37款智能建筑机器人的运行数据等，形成了一套可复制、可推广的超级工程数字化管理解决方案。2025年9月青矩译筑发布AI三维零代码平台。子公司青矩未来式智能科技（北京）有限公司专注于“工程+AI”垂直领域AI应用落地。
    风险提示：宏观经济波动风险、劳动纠纷风险、并购整合风险

北交所信息更新：受益AI算力需求发展冷板液冷收入占比扩大，2025Q1-3营收同比+61%

曙光数创(920808)
    2025Q1-3实现营收2.79亿元、归母净利润-6,981.79万元
    曙光数创2025Q1-3实现营业收入2.79亿元，同比+61.01%，归母净利润-6,981.79万元，主要由于受到项目实施周期影响导致收入确认存在波动性。我们看好公司新一代C8000产品逐步落地部署以及冷板液冷行业渗透率提升，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为105/150/195百万元，EPS分别为0.53/0.75/0.98元，当前股价对应P/E分别为161.2/113.1/86.7倍，维持“增持”评级。
    冷板液冷渗透率快速提升，公司在手订单冷板液冷收入占五成左右
    2023年ChatGPT问世以前，公司收入主要来自浸没液冷收入，随着生成式AI对算力需求发展，冷板液冷渗透率快速提升，公司抓住市场机遇，积极布局互联网、运营商、金融等市场，截至2025上半年，冷板液冷收入占比已经达到公司总体收入近一半。客户结构方面，从公司当前在手订单看，浸没液冷收入占四成左右，冷板液冷收入占五成左右，剩余为风冷模块化产品及其他。其中浸没液冷收入客户主要为政府、国有企业；冷板液冷收入主要来自互联网、金融、运营商以及IDC厂商，其中互联网行业收入占到冷板液冷收入的一半左右。
    质量管理体系达国家级标准，发布首款针对东南亚市场海外液冷CDU新产品
    曙光数创（青岛）产业创新基地检测中心焓差实验室和理化实验室，成功通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的严格评审，斩获CNAS实验室认可证书，不仅标志着两大实验室获得国家级认可，更为基地深耕数据中心液冷领域、拓展全球服务版图注入强劲动力。2025年10月，曙光数创发布了首款针对东南亚市场需求定制的海外液冷CDU新产品——CDU-22400W。在东南亚地区算力需求爆发式增长的背景下，当地存在应对高温环境、高功率芯片散热、PUE政策进一步收紧、运营成本高昂、机房可部署空间有限等诸多挑战。曙光数创推出的CDU-22400W凭借高效节能、高密散热、安全稳定的特点，有效地系统解决了上述问题。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

北交所信息更新：六维力传感器、EMB等已完成开发，2025Q1-3归母净利润+37%

开特股份(920978)
    2025Q1-3实现营收+43.84%归母净利润+37.24%，维持“增持”评级
    开特股份披露三季报，2025Q1-3实现营收7.96亿元、归母净利润1.30亿元，同比分别增长43.84%和37.24%，核心驱动力为新能源汽车销量快速提升带动传感器、控制器及执行器产品放量。考虑到开特股份产能建设计划持续推进，且拓展及机器人方向业务，我们维持盈利预测，预计2025-2027年开特股份实现归母净利润1.81/2.26/2.67亿元，对应EPS为1.00/1.26/1.48元，当前股价对应PE为38.1/30.4/25.8X，维持“增持”评级。
    开特具身智能已完成六维力传感器等开发，产线、零件等合作图灵机器人武汉市开特具身智能装备有限公司已完成六维力传感器、电子机械制动（EMB）力传感器的样品开发工作，正在与潜在客户进行接洽送样。开特股份与上海图灵智造机器人股份有限公司的主要合作内容包括：（1）公司为图灵机器人提供生产线自动化改造和“智慧车间”建设的应用场景；（2）公司的机器人产品包括但不限于六维力传感器等，在图灵机器人的具身智能平台上进行测试、验证，以及在符合相关技术参数和应用需求、并兼顾采购成本等条件下，图灵机器人优先采购公司的机器人产品等；（3）双方对机器人的核心部件进行共同研发。
    募投产能扩张项目持续推进，云梦电子二期扩建项目已完成建设并全部转固现阶段开特股份主要的在建工程为车用执行器建设项目，截至2025H1的投入进度已经达到29.26%，预期2026年6月30日达到可使用状态。另一大项目云梦汽车传感器扩能项目（二期扩建）已经于2025H1完成建设并全部转固。2024年11月，开特股份发布公告将募投项目由原来的“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”更改为“车用执行器建设项目”，项目达产后可年产车用执行器1,300万个。单班产值2.1亿元左右。云梦电子二期扩建项目达产后可提升5,000万只温度传感器的产能。
    风险提示：募投项目延期风险、终端车企年降风险、原材料价格波动风险。、
    其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：节水灌溉技术行业领先，多手段全方位巩固公司核心竞争力

润农节水(920964)
    2025Q1-3营收4.07亿元，同比-12.97%，归母净利润-890万元，同比转亏公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收4.07亿元，同比-12.97%，归母净利润-890万元，同比转亏。Q3单季度营收1.05亿元，同比-42.30%，环比-26.72%；归母净利润-1417万元，环比转亏。因收入确认因素，2025年前三季度公司业绩承压，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.29（原0.53）/0.66/0.80亿元，EPS分别为0.11/0.25/0.31元，对应当前股价的PE分别为70.1/30.7/25.1倍，看好高标准农田业务，维持“买入”评级。
    节水灌溉技术行业领先，多手段全方位巩固公司核心竞争力
    公司是国内农业节水行业头部企业，核心竞争优势稳固，持续加大农业前沿技术研发力度，截至2024年末，公司共拥有专利技术130项（其中发明专利11项），软件著作权33项。在经营端，不断加强工程施工管理水平，提升项目盈利能力；打造全产业链业务模式，为业绩增长提供新动力；拓展业务范围，新开拓湖北市场，扩大甘肃、河南、四川、云南等地区的本土化业务拓展，加大“一带一路”外贸出口力度。
    政策支持力度不断加大，我国节水灌溉行业市场空间广阔
    我国是一个水资源贫乏的国家，以占世界9%的耕地、6%的淡水资源，养育了世界近20%的人口，人均水资源量仅为全球平均水平的25%。2025年3月水利部印发《2025年农村水利水电工作要点》强调加快健全农业节水制度，包括优化灌溉用水定额、完善计量设施、推广高效节水灌溉技术（如滴灌、喷灌）。2025年3月30日中共中央办公厅、国务院办公厅《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》提出：到2030年，统筹规划、同步实施高效节水灌溉，新增高效节水灌溉面积8000万亩；到2035年，力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田，累计改造提升4.55亿亩，新增高效节水灌溉面积1.3亿亩。在政策支持、技术进步、区域推广等因素的共同作用下，节水灌溉行业市场空间广阔。
    风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策变动风险，工程项目延期风险

北交所信息更新：多元算力运营成为增长引擎，2025Q1-3归母净利润同比+179%

并行科技(920493)
    2025Q1-3实现营收7.34亿元，归母净利润840.8万元
    并行科技2025年Q1-3，实现营业收入7.34亿元，同比增长69.25%；实现归母净利润840.8万元，同比增长178.80%；实现扣非归母净利润为781.45万元，同比增长974.15%。其中，第三季度单季，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长69.21%；实现归母净利润332.94万元，同比增长374.07%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25/54/92百万元，对应EPS分别为0.42/0.90/1.54元/股，当前股价对应PS分别为10.7/7.8/5.1倍，维持“增持”评级。
    与360集团完成战略合作签约，为360“蜂群”提供多维度算力支持
    2025年8月，以“共筑智能新生态，共创AI新未来”为主题的ISC.AI2025论坛在北京国家会议中心成功举办。并行科技作为国内领先的算力服务商及智能体生态联合体核心成员单位，与三六零（360）集团、中国东信、太极股份、联想集团、火山引擎、硅基流动、阶跃星辰、北森集团、神州鲲泰、本末科技等领军企业，共同发布智能体生态联合体。该联合体旨在汇聚产业资源，深化跨领域协同创新，加速推动智能体技术的产业化落地。并行科技与360集团完成战略合作签约。通过合作，并行科技将作为360纳米AI搜索生态伙伴，为360“蜂群”多智能体系统（全球首个L4级智能体协同框架）提供多维度的算力支持，内容包括算力资源、API服务、一体机等多个方面。
    跨区域智能调度平台总调度能力超200万CPU核，迈向规模化服务新阶段
    2025年7月，并行科技在2025世界人工智能大会（WAIC）上展示跨区域智能调度平台。该系统已覆盖45家智算中心、15家超算中心，总调度能力超200万CPU核、5万卡GPU。并行科技智能调度平台的核心技术架构：底层采用分布式资源池化技术，把分散的算力资源整合起来，减少闲置资源，提升调用效率；中层通过智能预测算法，基于历史训练数据预判负载波动，提前预留资源，确保高负载到来时能快速响应；上层建立实时监控与动态调整机制，实时跟踪资源使用情况，一旦出现异常可自动切换备用资源，保障训练过程稳定运行。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

北交所信息更新：供暖季催化在即，热量表小巨人掘金核电与新能源新蓝海

天罡股份(920651)
    2025Q1-3营收+15.75%，扣非归母净利润+42.34%
    天罡股份发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收2.13亿元同比增长15.75%，归母净利润5228万元，同比增长32.46%。扣非归母净利润4902万元，同比增长42.34%，毛利率达50.13%。第三季度营收8297万元同比增长7.11%，环比增长13.35%；归母净利润2175万元同比增长27.95%，环比增长13.34%。考虑到供暖季来临及核电领域新进展，我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.88/1.01/1.04亿元，当前股价对应PE分别为30.5/26.8/26.0倍，维持“买入”评级。
    采暖季临近，通辽合同能源管理等业务有序开展
    公司是一家专业研发生产供热、供水行业超声智能计量仪表及节能整体解决方案的国家专精特新“小巨人”企业及国家火炬重点高新技术企业。超声波热量表产品及相关供热解决方案已覆盖北方主要供热省市，国内主要客户包括济南热电工程、太原市热力集团、北京热力、郑州热力、合肥热电、西安市热力总公司等大型热力公司。接近采暖季，以北京市为例，11月1日具备点火条件。截至2025Q3，预付款项2177万元较年初增长423.50%，预付通辽合同能源管理项目等货款增加。智慧水务方面：2025年10月中标“龙岩中心城区城北片区供水安全保障提升工程—DN40-DN1000超声波水表及流量计采购安装项目”，金额760.57万元。
    技术储备开发适用于核电站的超声波流量计，发明应用于电解液容器的仪表公司2021年申请了项目名称为一种用于核电的国产高温超声流量仪表的省级技术创新项目，在核电用仪表方面有了技术储备。2025年6月公布专利“一种多参数仪表”，效果有助于保证电解液的运输容器耐腐蚀、耐氧化、高密封度。
    风险提示：应收款项较大、新业务开展不及预期、市场竞争加剧风险

公司信息更新报告：DR10624的2期结果闪耀公布，SHTG结果优异

华东医药(000963)
    DR10624的2期结果在AHA2025闪耀公布，SHTG结果优异
    2025年11月9日，华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床（DR10624-201）的主要结果：在12周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善。其主要不良事件多为轻至中度。这些数据支持DR10624进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力。我们维持公司2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为18.3、15.8以及13.5倍，维持“买入”评级。
    多家MNC抢滩靶点FGF21，公司布局MASH适应症构筑差异化壁垒
    除SHTG外，公司于2025年2月开展DR10624的MASH II期研究，预计2026H1读出数据。多家MNC抢滩靶点FGF21，如10月民为生物与丹麦Sidera就MWN105注射液达成合作；10月诺和诺德与Akero Therapeutics达成交易（Efruxifermin）；9月罗氏收购89bio及其pegozafermin；5月GSK收购BostonPharmaceuticals的核心资产efimosfermin alfa；2024年11月Apollo Therapeutics引进东阳光药GLP-1/FGF21的中国外全球权益。FGF21是机制独特的“多器官代谢调节器”，在糖脂代谢调控、胰岛素敏感性提升及肝纤维化改善上有多重优势，直击MASH的未满足需求，公司DR10624有望在MASH赛道进一步突破。
    “Pharma估值重塑”代表公司，创新转型加速
    公司创新管线持续兑现，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期；HDM2005（ROR1ADC）的I期数据有望于2025年12月ASH年会发表；另有其他3个实体瘤ADC处I期。公司代谢领域口服小分子GLP-1已完成体重管理Ⅲ期入组，糖尿病Ⅲ期于2025年8月首例入组；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

北交所信息更新：海外产能基地建设稳步推进，2025Q1-3营收净利持续增长

贝特瑞(920185)
    2025Q1-3营收+20.60%归母净利润为+14.37%，维持“增持”评级
    贝特瑞公布三季报，2025Q1-3实现营业收入123.84亿元，同比增长20.60%；归母净利润为7.68亿元，同比增长14.37%。考虑到贝特瑞整体实现营收增长，正极材料毛利率提升，且新产能建设持续推进海外布局落地，我们维持盈利预测，预计2025-2027年贝特瑞实现归母净利润11.89/16.71/20.02亿元，对应EPS为1.05/1.48/1.78元，当前股价对应PE为33.6/23.9/20.0X，维持“增持”评级。
    负极材料销售超26万吨+32.83%，正极材料销量超过1万吨+4.30%2025H1贝特瑞负极材料销量超过26万吨同比增长32.83%，对应的毛利率为25.59%；正极材料销量超过1万吨同比增长4.30%，对应毛利率为11.70%同比+5.72pct。截至2025年6月底，贝特瑞已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为7.3万吨/年。海外基地方面，印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，年产8万吨负极材料项目（二期）正在建设中。公司在摩洛哥也布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能，正在稳步推进中。
    全固态、半固态电池材料持续突破，氧化物电解质匹配电芯装机超1GWh2025年上半年，在全固态电池材料领域，贝特瑞开发了行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品粒度达到500nm以下，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求。氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；聚合物电解质获得吨级订单。此外，新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段。CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年量产出货。2025年上半年正式发布固态电池材料整体解决方案，推出“贝安FLEX系列”半固态电池核心材料及“贝安GUARD系列”全固态电池核心材料，包含高镍三元正极、硅基负极、固态电解质，以及锂碳复合负极。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

北交所信息更新：2025H1出口超2亿、海南子深化国际拓展，2025Q1-3营收6.95亿元

纳科诺尔(920522)
    2025Q1-3营收6.95亿元、归母净利润5687万元，维持“增持”评级
    纳科诺尔公布三季报，2025Q1-3实现营收6.95亿元，同比下降18.57%，归母净利润5687万元，同比下降62.25%。考虑到行业整体下游客户采购节奏放缓，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.97/1.93/2.19亿元（原值1.68/2.56/2.82），对应EPS为0.62/1.23/1.40元，当前股价对应PE为93.8/47.2/41.5X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
    截至2025H1出口产品超2亿元，设立海南子公司持续深化国际化拓展
    截至2025年6月30日，纳科诺尔在手订单20.10亿元，出口产品累计突破2亿元，预计在1-2年逐步确认收入。纳科诺尔通过全资子公司常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司在海南设立全资孙公司纳科诺尔（海南）供应链有限公司，承载三大核心功能：全球销售中心，国际贸易结算中心，国际售后服务中心，标志着全球化战略布局的迈入关键一步。公司通过组建专业海外团队，加速开拓东南亚、欧洲及北美市场。
    高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付，固态电池前沿制造技术关键突破2025年7月24日，子公司清研纳科自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂，双方联合举行交付仪式。这也是国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备，标志着公司在固态电池前沿制造技术领域实现关键突破，进一步验证了公司干法电极设备的技术成熟度与产业化适配能力。清研纳科作为国内最早布局干法工艺与装备一体化的企业之一，已形成完整的技术体系和产品矩阵，具备从实验室、中试到量产线的全流程交付能力，公司的干法电极设备已广泛服务于多家主流电池与整车企业。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。

北交所信息更新：布局数据中心+新能源“光储充”一体化，2025Q1-3营收同比+11%

雅达股份(920556)
    2025Q1-3实现营收2.48亿元（+11.49%），归母净利润0.20亿元（+10.34%）2025前三季度公司营业收入2.48亿元，同比增长11.49%；归母净利润2026.88万元，同比增长10.34%，扣非归母净利润1642.98万元，同比增长5.09%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.34/0.38/0.44亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.27元/股，对应当前股价的PE分别为54.7/48.3/42.1X，我们看好公司背靠系统集成自主开发优势拓展新业务+积极向数据中心领域拓展为公司业务增长带来机遇，维持“增持”评级。
    中国AI服务器高增长，服务器功率提升提高对电力系统稳定+安全需求根据IDC数据，2025上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元，同比2024上半年增长超过一倍。预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1,400亿美元。根据中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书数据，伴随云计算、AI应用的需求快速增长，CPU、GPU和服务器功率将持续提升，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~15kW发展，智算单机柜平均功率将会由15~20kW向40~60kW演进，随着数字新基建、大数据技术的不断发展，高性能计算资源的需求不断上升，数据中心对供电系统也有了更高的要求。
    公司拓展数据中心业务，背靠系统集成自主开发优势布局“光储充”一体化随着数字新基建、大数据技术的不断发展，高性能计算资源的需求不断上升，数据中心对供电系统也有了更高的要求，公司紧跟数据中心市场发展，针对数据中心智能用电管理、电能质量监测以及能效管理等需求推出了数据中心电力监控、环境监控等系列产品，保障数据中心供配电系统安全、可靠、稳定运行，产品先后被应用于中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔的通信基站和腾讯、阿里巴巴、百度、万国数据、字节跳动等知名企业的数据中心。公司于数字产业化与产业数字化领域深度耕耘，将具身智能技术融入产品创新，2024年公司成立控股子公司雅达新能源，主要负责光储充电站投资和运营，并提供光储充智能微电网与运营管理整体解决方案、零碳/低碳园区源网荷储一体化解决方案。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：前三季度锂电出货量+60%、磷酸铁锂产能扩张加速，2025Q1-3营业收入+109%

安达科技(920809)
    2025Q1-3营业收入22.73亿元同比增长109.02%，维持“增持”评级
    安达科技公布三季报，2025Q1-3实现营业收入22.73亿元，同比增长109.02%，主要受益于磷酸铁锂产品销量与单价双升；归母净利润为-2.43亿元，亏损同比收窄53.18%。考虑到进入2025年磷酸铁锂行业普遍盈利能力回升、电池下游带动磷酸铁锂需求量快速提升，我们上调安达科技盈利预测，预计2025-2027年安达科技实现归母净利润-3.04/0.46/3.03亿元（原值-3.29/0.04/2.25），对应EPS为-0.51/0.08/0.51元，当前股价对应2027PE为17.1X，维持“增持”评级。
    磷酸铁锂及前驱体产能扩张加速，高压实产品B9已实现量产交货
    截至2025H1安达科技拥有产能：磷酸铁15万吨/年；磷酸铁锂15万吨/年；在建项目包括24万吨/年磷酸铁锂项目、1.5万吨/年锂电池极片循环再生利用项目、45万吨/年磷酸铁锂前驱体项目。高压实磷酸铁锂是推动铁锂电池技术进步、产品迭代的重要方向。目前富临精工和湖南裕能在高压实铁锂领域进展较快。安达科技B9P已实现小批量发货、B9已实现量产交货。
    锂电行业2025Q1-3总出货量+60%，前三季度储能电池出货同比增长65%2025年前三季度，锂电行业的高增长态势得益于动力与储能两大核心市场的持续发力。根据GGII调研数据，前三季度全国锂电池总出货量突破1.2TWh，同比增幅达60%，其中第三季度单季出货490GWh，同比增长47%，行业增长势能持续释放。动力锂电池市场的增长主要依托新能源汽车产业的蓬勃发展。中国汽车工业协会数据显示，2025年1-9月，国内新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，储能电池市场在政策与市场双轮驱动下热度攀升，2025Q3国内储能企业排产维持高位，前三季度储能电池出货165GWh，同比增长65%。
    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。

北交所信息更新：口崩片新品获批上市，2025Q1-Q3归母净利润+10%

星昊医药(920017)
    2025Q1-Q3：营收4.75亿元同比+1%，归母净利润8625万元，同比+10%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营收4.75亿元，同比增长1.43%，归母净利润8625.30万元，同比增长9.50%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.90/1.03/1.28亿元，对应EPS为0.72/0.82/1.02元/股，对应当前股价PE为28.5/25.0/20.2倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。
    枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获批上市，注射用糜蛋白酶开启招商公司是一家从事高端药物制剂研发产业化服务的创新型企业。专注于特色和高端药物制剂的研发，以自主研发的核心技术为基础，构建GMP条件下的技术平台，通过技术平台开展药品制造以及CMC/CMO的一体化服务。2025H1，公司有腺苷注射液、注射用阿糖胞苷、钠钾镁钙注射用浓溶液、阿伐美拉汀片、己酮可可碱缓释片、普瑞巴林口崩片、盐酸屈他维林注射液等品种向CDE提交境内生产药品注册上市许可并获得受理，有阿立哌唑口崩片、腺苷钴胺胶囊、注射用硼替佐米取得药品注册证。2025年10月，公司枸橼酸西地那非口崩片（冻干型）获批上市。口服冻干片作为新命名，已被2025年新版药典收录，具有高孔隙率，崩解速度快，辅料用量少，吸收快，生物利用度高的特点。此外，公司产品经典药品注射用糜蛋白酶开启招商。
    2024年中国三大终端六大市场药品销售额18,638亿元，公立医院终端占六成根据公司年报引用米内网数据，2024年中国三大终端六大市场药品销售额达18,638亿元，与2023年相比下滑了1.2%，公立医院终端药品市场尽管依旧占据最大份额，占比达59.8%；但销售额同比下降3.5%，为11,152亿元。这一数据反映出药品市场受医保控费、集采等政策因素，以及宏观经济环境等多重因素的影响下，销售额出现小幅下降的情况。并与医保支付方式改革、药品集中带量采购、药品价格整治、医疗反腐等政策的持续推进相关。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

北交所信息更新：原料药与制剂一期募投投产在即，2025Q1-Q3归母净利润+38%

德源药业(920735)
    2025Q1-Q3：营收7.96亿元，同比+22%；归母净利润1.59亿元，同比+38%公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3，公司实现营收7.96亿元，同比增长21.88%；归母净利润1.59亿元，同比增长37.86%。单季度情况来看，2025Q3，公司实现营收2.71亿元，同比增长23.05%；归母净利润6114.09万元，同比增长74.25%。因此我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.94/2.14/2.44亿元，对应EPS为1.65/1.82/2.08元/股，对应当前股价PE为22.1/20.1/17.6倍，看好公司仿制药增速较快以及DYX116等创新药研发潜力，上调至“买入”评级。
    格列齐特缓释片收到注册证书，原料药和制剂生产综合基地一期投产在即2025年前三季度，公司积极强化销售工作，紧抓市场开发，投入销售费用3.40亿元，同比增长20.97%。2025年前三季度，公司投入研发费用8755.74万元，占营收11%。2025年10月24日，德源药业按照化学药品4类申报的格列齐特缓释片收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的药品注册证书。生产方面，根据2025年8月25日公告，公司原料药和制剂生产综合基地项目一期工程正在进行产品验证批次生产工作。该项目完工并正式投产后，将形成年产原料药那格列奈50吨、盐酸吡格列酮10吨、列汀类13吨、依帕司他5吨的生产能力。
    十一批国家集采坚持“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，全面优化规则2025年7月，国家医保局发布《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，启动第十一批国采相关药品信息填报工作，倍他米松注射剂等55个品种拟纳入此次集采。10月27日，第11批国家组织药品集中带量采购在上海产生中选结果。本次集采坚持“稳临床、保质量、反内卷、防围标”的原则，全面优化集采规则。虽然竞争激烈程度高于前十批集采，但保持了较高中选率，中选产品平均价差较此前批次明显缩小。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

北交所信息更新：光伏长期增长趋势确定、第三代半导体持续渗透，2025Q1-3营收15.72亿元

连城数控(920368)
    2025Q1-3营收15.72亿元归母净利润为9514万元，维持“增持”评级
    连城数控发布三季报，2025Q1-3实现营业收入15.72亿元，同比下滑60.38%；归母净利润为9514万元，同比下降74.76%。考虑到光伏设备行业整体承压，我们下调盈利预测，预计2025-2027年连城数控实现归母净利润1.17/2.17/3.16亿元（原值2.80/5.10/7.01），对应EPS为0.50/0.92/1.35元，当前股价对应PE为62.3/33.5/23.0X。鉴于连城数控持续布局半导体等领域，维持“增持”评级。
    光伏长期增长趋势确定，落后低效产能加速出清
    光伏行业随着行业竞争和亏损情况加剧，产能增速放缓，部分企业退出，行业进入加速去产能阶段。当落后低效产能加速出清，高端产能占比增加，将形成对提升光伏产品效率、降低单位能耗和单位成本的光伏设备的更新需求。在全球“碳中和”进程加快的背景下，光伏作为发电成本最低的清洁能源，下游光伏行业长期增长趋势确定，根据第28届联合国气候大会达成的共识，在2030年前将全球可再生能源装机容量增至三倍，其中光伏装机容量将至少增加至5,457GW，光伏发电新增装机占比将达到全部可再生能源的80%，未来发展空间大。
    半导体市场规模提升带动设备需求高增，第三代半导体应用场景持续渗透半导体方面，根据世界半导体贸易组织数据，2025H1全球半导体市场规模达到3,460亿美元，同比增长18.9%。半导体设备市场规模方面，根据国际半导体产业协会预测，2025年全球半导体设备销售额将创下1,255亿美元的新纪录，同比增长7.4%，2026年设备销售额有望进一步攀升至1,381亿美元。第三代半导体方面，随着新能源汽车、光伏储能、电力等传统应用场景的持续渗透，以及AI技术催生数据中心、AR眼镜等新兴应用需求的增加，碳化硅市场需求呈现持续增长态势。根据Yole数据，2024-2030年全球碳化硅功率器件市场CAGR预计将超过20%。
    风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

北交所信息更新：持续中标国网、南网等采购项目，2025Q1-3营业收入27.06亿元

球冠电缆(920682)
    2025Q1-3营业收入27.06亿元、归母净利润7884万元，维持“增持”评级球冠电缆公布三季报，2025Q1-3实现营业收入27.06亿元，同比增长3.77%，其中第三季度单季营收达10.44亿元，同比提升7.14%。2025Q1-3归母净利润为7,884万元，同比下降8.73%，扣非净利润下滑6.60%。考虑到行业竞争加剧，我们下调2025、维持2026-2027盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.28/1.70/1.90亿元（原值1.38/1.70/1.90），对应EPS为0.39/0.52/0.59元，当前股价对应PE为25.9/19.4/17.4X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
    持续中标国网、南网等项目，通过国家级专精特新“小巨人”企业复核2025年10月，球冠电缆公告通过国家级专精特新“小巨人”企业复核。2025年7月公告中标南方电网5.09亿元项目：南方电网2025年配网材料第一批框架招标项目，中标金额为42,832.65万元；南方电网2025年主网线路材料第一批框架招标项目，中标金额为8,099.98万元。6月公告中标国网项目8.31亿元：国家电网华东区域10kV电力电缆协议库存采购中标24,876.30万元，华东区域低压电力电缆采购中标14,519.30万元等。
    国家电网招标模式整合为跨省域“大区制”，2025H1固定资产投资+11.7%2025年2月，国家电网有限公司正式发布《2025年区域联合采购工作方案》，标志着国家电网在招标权限划分上实施的区域化集约管理改革启动。其核心是将原先以省级公司为主的分散招标模式，进一步整合为跨省域的“大区制”集中招标。通过“统一组织、区域联合、分类集中、定期轮换”原则，强化对省公司招标采购的穿透式管理，防范潜在风险，推动配网物资采购提质增效。根据2025年国家电网年度工作计划，国家电网全年投资首次超过6,500亿元。南方电网公司固定资产投资安排1,750亿元，再创历史新高。2025年上半年国家电网完成固定资产投资超过2,700亿元，创历史同期最高，同比增长11.7%。
    风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

北交所信息更新：“AI+电力”积极拓展新型电力系统建设，新能源与国际业务突破

许昌智能(920496)
    2025Q1-3公司营收4.15亿元（+8.93%），归母净利润2520.50万元（+5.69%）2025年前三季度公司实现营业收入4.15亿元，同比增长8.93%；归母净利润为2520.50万元，同比增长5.69%；扣非归母净利润2455.93万元，同比增长15.26%。公司扩大生产布局，在手订单饱满，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元。EPS分别为0.32/0.39/0.46元，当前股价对应P/E分别为36.6/30.3/25.4倍，我们看好公司2025年新签约订单饱满，向“AI+电力”新领域积极拓展带来未来业绩增长，维持“增持”评级。
    “AI+电力”积极拓展新型电力系统建设，2025年中标多个国家电网项目“AI+电力”应用领域已成为公司新型电力系统业务的重要战略板块，国家电网中标的PMF685输电线路图像监测装置为子公司许昌继电器研究所有限公司自主研发产品，该装置融合人工智能技术，具备输电线路智能巡检与故障精准识别等功能，有助于提升电网运维的智能化水平，该产品已被河南省工业和信息化厅认定为“河南省人工智能创新产品”，经河南省电器工业协会鉴定，技术达到国内领先水平，同时也积极参与郑州航空港数据中心等智算项目建设。公司成功中标多个国家电网协议库存及区域联合采购项目，包括多个省局的2025年第一次配网物资协议库存项目，以及十余个区域联合采购项目。其中，2025年4月和7月公司收到国家电网相关项目的《中标通知书》，确认公司为国家电网各省电力公司的中标单位，合计中标金额分别为6132.70万元和1.53亿元。
    公司持续深化国际市场战略布局，一体式直流充电桩获得欧洲市场“入场券”公司持续深化国际市场战略布局，于新加坡设立了海外子公司，主要开拓中亚、东南亚两大核心市场，在乌兹别克斯坦已落地充电桩项目，变压器产品也在新加坡成功投运，公司产品初步成功进入国际市场。另外，一体式直流充电桩取得欧盟CE认证，正式获得进入欧洲市场的“入场券”，为下一步拓展欧洲及全球市场奠定了坚实基础。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

北交所信息更新：积极推进苏州工厂建设，2025Q1-3归母净利润+22%

邦德股份(920271)
    2025Q1-Q3：营收2.91亿元，同比+16%；归母净利润8125万元，同比+22%公司发布2025年三季报，实现营收2.91亿元，同比增长15.91%；归母净利润8124.66万元，同比增长22.45%。单季度情况来看，2025Q3，公司实现营收9295.08万元，同比增长21.33%；归母净利润3414.77万元，同比增长80.98%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.05/1.23/1.42亿元，对应EPS分别为0.80/0.94/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为22.5/19.2/16.6倍，看好募投项目与苏州工厂带来的交付潜力，维持“买入”评级。
    公司积极推进“新建年产819万件热交换器生产项目”建设
    截至2025年9月30日，公司在建工程1.53亿元，比2024年末增长837.38%，全资子公司邦德科技“新建年产819万件热交换器生产项目”建设投入增加；公司及子公司邦德科技购入尚处于安装中的生产设备增加。公司以稳定的产品质量、及时的客户响应、齐全的产品型号打入全球汽车后市场知名零部件分销商采购体系，成为冷凝器品类核心供应商。公司增长点主要为：①近年来，公司不断降低单一市场的销售份额，布局区域销售网络多元化，加强对东南亚、欧洲等区域市场的开拓。在开拓境外市场的同时，公司不断加大国内市场的营销力度，逐步提升国内市场的销售份额。②公司产品以汽车应用领域为中心，深耕发展热交换产品的其他应用领域，现已逐步实现储能、家用空调、设备等多应用领域产品的开发及销售，实现主营业务快速稳定增长。③基于现有冷凝器生产研发技术与同类热交换产品生产工艺的相似性，依托于现有销售渠道的重叠性，通过不断的技术研发，横向开拓热交换产品系列，从而实现产品品类多元化。
    中国品牌汽车零部件自主创新体系初步形成
    中国汽车零部件产业在国家重大工程和技术专项的支持下，通过企业自主研发、合作及技术人才引进，持续加强技术攻关和创新体系建设，在部分领域核心技术逐步实现突破。中国品牌汽车零部件自主创新体系初步形成。国内汽车零部件企业已经具备乘用车及商用车零部件系统、零部件及子系统的产业化能力，并实现产品的全面覆盖。
    风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、产品类别相对集中风险

北交所信息更新：推进太空感知星座+地面站资源共享，构建分钟级响应智能计算平台

星图测控(920116)
    2025Q1-3 营收 1.88 亿元（+15.57%），归母净利润 0.63 亿元（+25.28%）
    2025 前三季度公司实现营收 1.88 亿元，同比增长 15.57%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 25.28%；扣非后归母净利润为 0.37 亿元，同比增长 10.39%。考虑到全球低轨星座布局趋于完善，叠加国内商业航天领域规模持续扩张，公司业务范围有望不断延伸，我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.07/1.29/1.67 亿元，对应摊薄后 EPS 分别为 0.67/0.81/1.05 元/股，当前股价对应 PE 分别为 108.4/90.2/69.5 倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。
    公司融合人工智能大模型与航天垂直领域专业模型，发布智能计算平台产品
    随着在轨卫星数量的持续增长和星座规模的不断扩大，星座运行管理的复杂度显著提升，对卫星间的协同控制、测运控资源调度与频率干扰规避等能力提出了更高要求。传统基于规则和固定模型的算法已难以满足大规模星座高效、动态管控的需求。AI 技术能够更好地完成星座管控、太空态势感知和在轨服务等复杂任务的精准执行，显著增强了系统的运行效率与任务执行精度。公司智能计算平台产品融合人工智能大模型与航天垂直领域专业模型，构建分钟级响应的智能计算平台，实现卫星任务规划、轨道预警、故障诊断等关键环节的智能决策与自动执行，全面提升卫星运行效率与太空管理智能化水平，推动航天信息系统向自主可控、高效协同的智能化方向发展。同时，人工智能大模型的应用能够进一步扩大公司技术优势，提升公司业务承接能力，降低人员成本，提高利润率。
    公司积极推进太空感知星座+地面站资源共享，加快商业航天全产业链布局
    太空感知星座：公司初步计划在 2026 上半年前完成太空感知星座试验星的发射，初步建立对外服务能力，后续逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）的组网工作，在需求端，态势感知数据服务的市场需求旺盛，单星数据服务预期收费已处于可观水平。地面站运营：公司已为三百余颗卫星提供测运控服务，业务规模稳步增长。依托地面站设施的长生命周期优势，通过扩大服务规模、固定成本可以有效摊薄。此外，公司也在积极推进地面站资源共享机制，进一步提升站网资源利用效率与整体毛利率水平。
    风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

北交所信息更新：多项产品完成数据库兼容互认证推动国产化适配进程，2025Q1-3归母净利润同比+27%

国子软件(920953)
    2025Q1-3 实现营业收入 1.71 亿元，归母净利润 3,370.11 万元
    国子软件 2025Q1-3 实现营业收入 1.71 亿元，同比增长 18.31%；归母净利润3,370.11 万元，同比增长 27.46%。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 78/93/110 百万元，EPS 分别为 0.61/0.72/0.86 元，当前股价对应 P/E 分别为 65.9/55.5/46.8 倍，我们看好公司业绩稳步提升，在资产管理领域的竞争优势，维持“增持”评级。
    7 款产品完成与瀚高数据库兼容互认证，国产化适配进程中实现关键突破
    2025 年 10 月国子软件自主研发的行政事业资产管理信息系统 V5.0、高校业财一体化工作平台 V7.0、高校房产可视化管理平台 V8.0 等 7 项产品与瀚高基础软件股份有限公司的瀚高数据库管理系统 V9.0 成功完成兼容互认证。这标志着国子软件在信创领域又迈出了坚实的一步，进一步夯实了产品在全国产化环境下的稳定运行能力，为教育、行政等领域用户提供了更加安全可控的数字化解决方案。国子软件积极响应国家号召，近年来累计完成了与鲲鹏、麒麟、达梦、人大金仓、东方通等国产软硬件厂商的深度适配，覆盖芯片、操作系统、数据库、中间件等全栈技术路线，形成从底层硬件到上层应用的完整国产化解决方案。此次与瀚高数据库 V9.0 完成互认证，进一步体现了国子软件产品的高兼容性、高稳定性与开放生态能力，也标志着国子软件全系列产品在国产化适配进程中再次实现关键突破。
    国家出台多项政策促进行业发展，公司积极推动资产管理业务数字化转型
    随着国家数字经济的建设和《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》印发，行业数字化转型持续推进，软件与信息技术需求呈现出数字化、智能化的发展趋势。近年来，国家陆续出台一系列法规政策文件，促进公司所在行业快速发展。公司以“物联网+资产管理”为设计理念，在资产管理过程中充分引入 RFID、传感、测控等物联网技术，深度融合物联网终端设备，推动资产管理业务的数字化转型。相关产品主要有测控终端系列、感知终端系列、大型仪器共享共用控制器系列、自助服务机系列、智能服务机器人、RFID 标签系列。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

北交所信息更新：人形机器人领域小批量出货，收购赛仑特实现覆盖全产业链能力

鼎智科技(920593)
    2025Q1-3营收1.92亿元（+12.93%），归母净利润2628.76万元（-14.14%）2025年前三季度公司实现营收1.92亿元，同比增长12.93%；归母净利润2628.76万元，同比下滑14.14%；扣非归母净利润2401.78万元，同比下滑10.98%。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.55/0.69亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.36元/股，对应当前股价PE分别为153.8/121.2/95.7X，我们看好公司收购赛仑特实现覆盖全产业链能力，人型机器人领域实现小批量出货，维持“增持”评级。
    2025前三季度人型机器人领域实现小批量出货，积极布局海外市场
    公司人型机器人领域核心产品包括空心杯电机、传动组件、线性运动模组、无框力矩电机及旋转关节模组等，2025年前三季度均已实现小批量出货；其中，对智元机器人、脉塔智能的合作已形成稳定订单供应，并向包括中科灵犀在内的多个灵巧手厂家小批量送样电机及模组产品，为后续合作深化奠定基础。海外方面，公司不断完善全球化生产与销售网络建设，2025年前三季度海外收入同比增长近20%，目前海内外收入比例接近1：1。2025年新设立欧洲子公司和泰国子公司，欧洲子公司作为新的海外营销中心，预计2025年底前正式运营；泰国子公司作为海外制造基地，预计2025年内投产。
    收购赛仑特实现覆盖全产业链能力，形成“精密传动+智能驱动”全栈能力赛仑特与公司整合后，将形成“精密传动+智能驱动”全栈能力，通过“齿轮箱+电机+驱动”一体化设计，赛仑特减速电机可使用公司电机产品，实现“传感-控制-执行”闭环，“鼎智科技电机+赛仑特齿轮箱”的系统集成方案将进一步增强双方的市场竞争力，应用场景可覆盖消费级到工业级全场景。在人形机器人领域，公司可提供“电机+减速机+驱动器”关节模组一体化方案；在医疗器械领域可提供“电机+减速箱”手术机器人动力模块；在低空经济领域可提供无人机倾转旋翼驱动系统。公司通过整合进一步向系统集成方案供应商发展，将带动单台产品价值量大幅提升，进一步增强盈利能力。
    风险提示：市场竞争风险、收购交易不确定性风险、新产品推广受阻风险。

公司信息更新报告：ACC017片Ⅲ期首例入组，HIV新药稳步增长

艾迪药业(688488)
    14.36 ACC017片Ⅲ期首例入组，HIV新药稳步增长，维持“买入”评级18.45/7.0211月7日，公司发布ACC017片Ⅲ期临床成功完成首例受试者入组公告。ACC01760.42片是公司自主研发的HIV整合酶链转移抑制剂（INSTI），其可通过抑制HIV整60.42合酶活性，有效阻断HIV基因组整合进入宿主基因组DNA。HIV整合酶抑制4.21剂产品全球销售额持续增长，2024年含HIV整合酶抑制剂的产品全球销售额4.21近250亿美元，其中含比克替拉韦（BIC）和含多替拉韦（DTG）的产品合计135.71近210亿美元。2025年7月ACC017片完成初治HIV感染者I/II期临床，结果显示安全性良好，单药治疗药效明确，ACC017与FTC/TAF联合组成完整方案达到病毒学抑制水平高且快。回顾业绩，2025Q1-3公司收入5.52亿元（同比+84.83%），归母净利润-0.07亿元（同比+88.78%）。分业务看，2025Q1-3HIV新药收入2.11亿元（+57.12%），实现持续稳步增长，南大药业实现收入2.50亿元。我们看好公司HIV新药快速放量，维持2025-2027年营收预测为7.37、10.37、12.37亿元，归母净利润预测为-0.02、0.44、0.88亿元，当前股价对应PS为8.2、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。
    在研管线持续突破，HIV治疗+预防全面布局
    公司持续巩固国内抗HIV领域的优势地位，实现HIV新药销售的稳步增长；在整合酶抑制剂、人源蛋白双领域取得突破性创新；创新成果频登IAS、EACS等国际学术舞台，复邦德首获非洲上市许可，中国抗艾原研药正式扎根全球重点市场。公司构建完整HIV研发管线：整合酶抑制剂ACC017片Ⅲ期临床首例入组；国产首个进入临床的整合酶复方制剂ADC118片进入临床阶段；多替拉韦钠原料药获得上市批准。公司实质性推动人源蛋白领域：目前注射用AD108、ADB116（高分子量尿激酶）均已获批临床。在HIV预防领域，公司研发HIV暴露前预防药物并获得多个PCC，一款潜在HIV长效药物的IND申报前药学和非临床研究基本完成，另一款潜在HIV口服长效药物完成初步药学研究与成药性评估。我们看好公司HIV新药持续放量，“HIV治疗+预防”全布局有望抬升公司估值。
    风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

北交所信息更新：战略扩张期费用增多，短期业绩承压不改长期向好

科拜尔(920066)
    2025Q1-3营收3.60亿元，同比+8.91%，归母净利润2159万元，同比-30.77%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收3.60亿元，同比+8.91%，实现归母净利润2159万元，同比-30.77%，扣非归母净利润2066万元，同比-30.56%；其中Q3单季度营收为1.26亿元，同比+8.86%，环比+9.39%，归母净利润824万元，同比-14.03%，环比+102.07%。由于费用增加短期内利润承压，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.33（原0.42）/0.65/0.75亿元，EPS分别为0.53/1.03/1.19元，当前股价对应PE分别为54.7/28.3/24.5倍。我们看好产能释放带来增长，维持“增持”评级。
    战略扩张期费用增多，短期业绩承压不改长期向好
    2025年前三季度，公司整体经营稳健，下游市场需求保持韧性，营收同比延续增长势头。2025Q1-3单季度毛利率分别为15.47%、13.22%、16.23%，但由于公司费用增多，对公司利润造成较大的侵蚀；2025Q1-3单季度净利率分别为7.76%、3.55%、6.56%，相较于2024年同期下滑明显。目前公司正处于战略扩张期，持续加大对明星产品CPP的推广力度，叠加公司新产能即将进入大规模放量期，短期内公司业绩承受较大压力，但未来随着新产能逐步释放及新产品的市场导入，公司有望进入高速发展期。
    政策与需求共振，国内家电市场尽显韧性
    根据奥维云网(AVC)统计数据，2025年上半年，全国家电大盘（不含3C）零售额4537亿，同比增长9.2%，市场需求尽显韧性。2025年初以来国家及地方层面持续推进的以旧换新政策，成为激活家电市场消费潜力的重要引擎。而在需求端，家电消费不再满足于单一的基础功能，而是呈现出多样化、个性化的细分需求；除了多样化的功能以外，绿色、健康已经成为家电产品的核心竞争力。科拜尔针对家电行业的痛点，研发出绿色健康环保的功能改性材料，满足家电市场的多元化需求。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：全面推进新老品种原料药海外注册，2025Q1-Q3归母净利润+13%

森萱医药(920946)
    2025Q1-Q3营收4.11亿元，同比+6%，归母净利润1.04万元，同比+13%
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.11亿元，同比增长5.90%，归母净利润1.04亿元，同比增长13.45%。单季度来看，2025Q3，公司营收1.50亿元，同比增长29.45%；归母净利润3573.60万元，同比增长64.79%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.0/33.2/29.1倍，维持“增持”评级。
    全面推进老、次新、新产品海外注册，鲁化森萱牵头制定行业标准通过评审根据2025年9月公司公告，由公司子公司鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准（标准号：HG/T6387-2025）通过国家标委会评审，并经中华人民共和国工业和信息化部发布公告，该标准于2026年3月1日起正式实施，助力进一步树立公司新材料板块的品牌形象，助推企业高质量发展。公司建设三聚甲醛切片项目，目前已在工程塑料、纤维、医药开拓了国内市场，产能仍有空间，未来计划横向开拓其他领域的应用场景，纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。公司海外注册品种对老、次新、新产品全面推进，老产品包括保泰松、吡罗昔康、丙硫氧嘧啶等，次新品种包括琥布宗、来特莫韦、利托那韦等，新品种包括未来上市的新原料药品种；在注册区域分布上，主要定位在欧美高端法规市场。
    各项医药卫生体制改革不断深入，原料药产业集中度提升
    随着各项医药卫生体制改革不断推向深入，2023年《药品标准管理办法》、《药品监管信息化标准体系》、《药品经营和使用质量监督管理办法》等颁布实施，对医药管理和药品源头治理从严把控、全生命周期管理、全面加强药品监管能力提升，促进医药产业高质量发展，将导致医药行业整体标准进一步提升。此外，集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，节约了大量的药品采购费用，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力，同时也促进了市场竞争和产业集中度的提升，还改善了竞争格局，提升了原料药行业的整体地位，为原料药行业的发展带来了新的机遇和挑战。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。