业绩符合预期，看好葫芦岛项目投产

扬农化工(600486)
    事件
    10月28日，公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.16亿元，同比-13.57%，归母净利润10.26亿元，同比-24.62%。其中3季度单季实现营收23.17亿元，同比+4.98%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，业绩符合预期。
    分析
    公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入48.21亿元，价格6.34万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入13.88亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。
    公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.0万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52万元/吨（历史分位11.58%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价10.2万元/吨（历史分位数3.78%，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位3.59%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分位数1.03%，数据起始于2015年）。
    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元、17.66亿元和20.51亿元，EPS分别为3.45、4.34和5.05元，当前市值对应PE分别为17.71X、14.08X和12.10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

24Q3业绩符合预期，Q4有望迎机器人催化

拓普集团(601689)
    10月28日公司发布24年三季报：
    24Q1-Q3年实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润为22.34亿元，同比+39.89%；销售毛利率为21.17%，同比-1.44PCT；销售净利率为11.59%，同比+0.26PCT。
    24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.85%；归母净利润为7.78亿元，同比+54.63%；销售毛利率为20.88%，同比-1.79PCT，环比+0.47PCT；销售净利率为10.96%，同比+0.85PCT，环比-1.5PCT。
    经营分析
    1、业绩符合预期，拆分如下：
    1）毛利率：销售毛利率为20.88%，环比+0.47PCT，预计主要受益于高毛利产品占比提升，如空悬、热管理等；同时受益于折旧占比下滑，1H24/Q324折旧分别8/4.33亿元，营收占比分别为6.5%/6.1%。
    2）费用端：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别1.13%/2.23%/0.63%/4.58%，同比-0.14PCT/-0.96PCT/-1.11PCT/-0.57PCT，环比+0.07PCT/-0.17PCT/+0.12PCT/+0.33PCT。其中研发费用率环比提升，预计系电驱执行器和空悬研发投入增加。
    3）其他：24Q1-Q3汇兑损失2518万元，24Q3汇兑损失544万元，三季度整体汇兑损失影响缩小。
    4）净利率:24Q3净利率为10.96%，环比-1.5PCT，主因24Q3政府补贴减少至0.4亿元（24H1约1.73亿元）。
    2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24Q4将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入267.49/338.84/412.05亿元，同比+35.78%/+26.67%/+21.61%，归母净利润29.78/39.08/49.05亿元，同比+38.49%/31.21/25.51%，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

业绩稳健增长，布局AI与机器人领域

广和通(300638)
    2024年10月28日，公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业收入62.17亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%。其中Q3单季度实现营业收入21.42亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长108.87%。
    经营分析
    业绩稳健增长：2024年前三季度，公司持续加大自主研发力度，持续优化和丰富产品线，不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，业绩持续增长。其中Q3因出售锐凌车载业务产生1.79亿元投资收益。上半年公司实现毛利率20.71%，同比下降1.80pct；实现净利率10.56%，同比增长2.87pct；期间费用率13.38%，同比下降1.61pct。
    积极布局AI与机器人领域：根据公司公告，未来公司将积极布局AI与机器人领域。1）端侧AI方面，公司在2019年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，提高相关产品的收入占比。目前，公司已与中国移动共同推出了端侧AI模组及解决方案，助力移动机器人、工业机器视觉、智慧零售、自动驾驶等多个场景的发展。在2024年欧洲通讯展期间，公司发布了基于骁龙X755G调制解调器及射频系统开发、由AI赋能的5G固定无线接入（FWA）解决方案。该解决方案通过将AI融合到FWA等端侧设备，用户与终端设备的交互方式得到了显著革新，可根据不同垂直场景需求集成边缘或云端大模型，支持自动语音识别、文本转语音等功能。2）机器人领域方面，公司在2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索。9月26日，在在中国国际信息通信展上，公司具身智能机器人开发平台Fibot成功入选“人工智能+电信业”赋智先锋案例。端侧AI与机器人领域有望成为公司第二增长曲线，为公司业绩持续提升增添动力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.21/87.16/104.59亿元；归母净利润分别为6.96/6.43/7.80亿元，对应PE为18/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

海外市场拓展迅速，高端机型推广顺利

新产业(300832)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入34.14亿元，同比+17%；归母净利润13.84亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比+21%；2024Q3公司实现收入12.03亿元，同比+15%；归母净利润4.80亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+12%。
    经营分析
    三季度业绩稳定增长，海外市场拓展迅速。分国内外区域来看，公司前三季度国内市场主营业务收入同比增长13.60%；海外市场主营业务收入同比增长25.16%，海外市场增速优势进一步显现。分产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长16.27%，整体保持稳定增长态势。
    高端机型实现快速推广，流水线产品持续落地。公司研发出多款MAGLUMI系列化学发光免疫分析仪，以MAGLUMI X8仪器为例，为全球率先突破单机测试速度600个测试/小时的化学发光免疫仪器。公司前三季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3448台，公司新产品SATLARS T8流水线产品已完成装机/销售共30条，产品获得了良好的市场认可。
    重视创新竞争力，研发投入持续提升。凭借四大技术平台和技术优势，公司已成为行业领军企业。公司更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，为医疗终端带来更高效的全新使用体验。在试剂产品方面，公司共有202项配套试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂191项，为行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.51、26.18、33.14亿元，同比+24%、+28%、+27%，现价对应PE为28、22、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

改革期业绩阶段性承压，发力品牌建设蓄力长期发展

上海家化(600315)
    公司10月28日公告1-3Q24营收44.77亿元、同比-12.07%，归母净利润1.63亿元、同比-58.72%，扣非净利润1.2亿元、同比-59.74%，经营性现金流同比+28.6%。
    单季度看，3Q24营收11.56亿元、同比-20.93%，归母净利润亏损7530万元/扣非净利润亏损1.15亿元，改革阵痛期收入与利润均有所承压。
    经营分析
    改革期主动战略性调整，线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现。3Q24受主动调整影响毛利率同比-3.2PCT至54.5%，销售费用率同比+6.8PCT至50%、主要系收入下降&加强品牌投入，管理费用率同比+0.2PCT至11.4%、持续加强成本管控，研发费用率同比+0.6PCT至3.1%，归母净利率-6.5%、同比-12.9PCT。
    线上运营持续增强，聚焦品牌建设。六神线上增长提速，Q3电商GMV双位数增长；玉泽加速完善小红书和抖音平台达人矩阵建设，打造和全国重点三甲医院医研合作优势、凸显医研共创&敏肌护肤心智；佰草集8月独家冠名檀健次首站个人演唱会，Q3重磅首发紫御龄至臻抚纹系列；美加净持续运营自有IP“老baby”。
    密集推进品牌营销活动，看好双十一表现，Q4国内电商收入有望恢复正增长。双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》，双妹玉容霜双11李佳琦开播1分钟售罄，佰草集新品啵啵霜系列助力销售。
    盈利预测
    公司将持续深化事业部制改革，品牌端聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额，渠道端聚焦线上，期待改革显效、业绩逐步向好。
    考虑到改革显效仍需一定时间，短期业绩有所承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润2.7/3.6/4.7亿元、同比-47%/+35%/+29%，对应24-26年PE分别为44/33/25倍，下调至“增持”评级。
    风险提示
    渠道拓展/营销投放/品牌建设不及预期，行业竞争加剧

新品持续放量，业绩维持高增

欧圣电气(301187)
    2024年10月28日公司披露三季报，24Q1-3实现营收13.1亿元，同比增长56.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长48.0%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长54.3%。其中，24Q3实现营收5.7亿元，同比增长57.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长49.2%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长54.1%。
    经营分析
    下游零售商持续补库，营收维持快速增长。公司24Q1-3营收实现快速增长，我们预计主要受益于：1）北美零售商持续补库，带动公司订单量回升；2）部分新品空压机开始放量，市占率进一步提升。
    毛利率同比下降，盈利能力有所波动。24Q3公司毛利率同比-5.5pct至33.0%，预计主要系汇率波动影响叠加毛利率相对较低的空压机收入占比提升。24Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为9.1%/4.1%/4.1%/2.0%，同比-0.6/-0.8pct/+0.3pct/-1.6pct，财务费用增加主要系汇兑影响和短期借款增加，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q3净利率为15.4%，同比-0.9pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利润2.4/3.0/3.8亿元，同比+36.9%/+24.6%/+26.9%，公司现价对应PE为19.8/15.9/12.5x。公司目前处于高速成长期，绑定下游核心大渠道，积极进行新市场、新品类拓展，具备较强alpha，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。

金价上行驱动增长，增量释放业绩可期

山东黄金(600547)
    事件
    10月28日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收670.06亿元，同比+62.15%；归母净利20.66亿元，同比+53.57%；扣非归母净利20.94亿元，同比+63.57%。3Q24实现归母净利6.82亿元，环比-0.18%，同比+46.62%。
    点评
    Q3金价上行驱动业绩表现，公司毛利率环比提升。前三季度公司矿产金产量35.44吨，同比大幅增长19.3%，完成全年产量计划的75.4%，金价上行及并购山金国际推动公司前三季度业绩表现同比大幅增长。Q3公司矿产金产量10.92吨，环比-1.69吨，部分受到焦家金矿扩大再生产项目建设影响，3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，公司自产金、外购金销售价格增长，同时公司提高经营效率，稳定生产成本，Q3公司毛利率为16.43%，环比+2.55pct，金价上行驱动公司利润稳中向好。
    玲珑金矿再获进展，矿产金产量释放在即。公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，上半年玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，Q3玲珑矿区已经取得安全生产许可证，目前正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产，将带来矿产金产量增长。
    并购资源+金矿整合继续并行，矿产金增量将陆续兑现。上半年公司完成包头昶泰股权并购，并购新增金金属量16余吨；收购西岭金矿探矿权，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权；同时取得多项权证及相关批复。Q3山金国际完成对加拿大OsinoResources Corp.的收购，新增黄金资源量127.2吨，公司预计投产后黄金产能5吨/年，资源量及产量双提升；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证，目前进入扩大再生产项目建设周期；新城金矿资源整合项目有序推进。公司资源并购及整合多项目并行，扩大增产潜力，业绩增长可期。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为802/962/1013亿元，实现归母净利润分别为33.22/70.27/75.78亿元，EPS分别为0.74/1.57/1.69元，对应PE分别为36.80/17.40/16.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目建设不及预期；矿产金成本抬升。

业绩短期承压，新产能持续放量

通用股份(601500)
    业绩简评
    2024年10月28日公司发布了3季报，公司2024年前三季度实现营业收入49.9亿元，同比增长35.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长139.5%。2024年3季度单季度实现营业收入19.2亿元，同比增长33.45%，环比提升18.17%；归母净利润0.93亿元，同比下滑7.16%，环比下滑30.21%。
    经营分析
    公司轮胎产销量创新高，受行业影响盈利能力有所下滑。随着海外市场开拓能力提升，叠加国内外新产能持续放量，公司3季度实现轮胎生产570万条，同比增长69%，环比增长22%；实现轮胎销售552万条，同比增长55%，环比增长27%。3季度以来轮胎生产的核心原料价格上涨明显，公司天然胶采购价格环比增长约7.33%，合成胶采购价格环比增长约7.1%，在成本压力下公司盈利能力有所回落，2024年3季度单季度销售毛利率为15.05%，同比下滑0.88pct，环比下滑2.32pct；销售净利率为4.87%，同比下滑2.13pct，环比下滑3.39pct。
    海外基地新产能开始陆续释放，推动业绩持续增长。随着公司半钢胎产品竞争力的不断提升，目前公司海外基地半钢胎订单持续保持供不应求状态。海外基地中泰国二期项目继6月28日投产以来进展顺利，目前泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2024年8月28日实现首胎下线，目前柬埔寨工厂产销两旺，全钢胎、半钢胎订单饱满，预计泰国二期和柬埔寨二期项目都将于2025年全面达产。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司实现业绩增长。考虑到今年海运费和原料价格上涨对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、9.61亿元、11.95亿元（2024年相比预测前值下调15%），当前市值对应PE估值分别为15.63/8.87/7.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。

景气度维持，期待新客户放量

华利集团(300979)
    24年10月28日公司披露三季报，3Q24单季度实现营收60.39亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长16.07%。Q1-3合计实现营收175.11亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%%，符合此前预期。
    经营分析
    量增显著，景气度维持。根据公告（1-9月公司销售运动鞋1.63亿双）测算，公司3Q24单季度销量约同比增长22%以上，ASP同比下降小个位数，预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰7-9月收入分别同比变动+3.15%/-7.98%/+1.26%，相较同业华利集团收入持续领跑。
    高基数下毛、净利率均同比提升。24年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pct至16.24%，均在较高水平下实现进一步提升，主要受益于订单回升与稳定控费。其中3Q24单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。下游客户上调指引，景气度预计延续。公司核心客户之一Deckers近日发布2Q25（截至24/09/30）业绩，整体收入同增20.1%、其中HOKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长12%。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，继续保持稳健增长。
    公司产能如期扩张，H2有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2024~2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元，归母净利38.87/45.08/51.75亿元，对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

复苏势能延续，业绩稳健兑现

海天味业(603288)
    10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收203.99亿元，同比+9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。其中，24Q3实现营收62.43亿元，同比+9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%；扣非归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。业绩符合预期。
    经营分析
    复苏势能延续，Q3核心品类提速。1）分产品来看，24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收30.75/11.05/10.19/5.83亿元，同比+8.8%/+10.2%/+7.9%/+15.1%。其中酱油、蚝油相较Q2明显提速，我们推测系定制化需求增长所致、餐饮端取得增量，此外料酒等其他产品低基数下维持高增。2）分渠道来看，24Q3线上/线下收入增速分别为45.3%/8.1%，公司顺应渠道碎片化趋势，持续补齐短板，线上呈现高增长态势。线下渠道维持稳健增长，公司单Q3环比Q2净增经销商48家，主要集中在东部、南部、中部区域。3）分地区来看，东部和南部增速快于大盘，我们认为主要系公司在C端存量市场下加快零添加产品布局，巩固次优势区域市场份额。东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比+19.9%/+7.8%/-0.8%/+8.1%/+11.6%。
    规模效益体现，毛利率显著改善。24Q3毛利率同比/环比均有提升，分别+2.07pct/+0.28pct。主要系原材料如黄豆、白糖等Q3价格环比进一步下降及收入体量增长带来的规模效益。24Q3公司销售/管理/研发费率分别-0.01pct/+0.03pct/+1.05pct，销售和管理费率平稳，研发费率增长系公司强化产品创新。此外财务费率+0.8pct，主要系利息收入增加。Q3资产减值损失9756万元，最终24Q3净利率为21.84%，同比+0.11pct。
    公司今年以来收入端持续复苏，前期改革成效显现，中长期仍有望通过扩张市场份额延续增长。C端已优化经销商团队、补齐线上及线下渠道短板，B端新组建的专业化团队及时响应餐饮定制化需求。我们认为公司已步入复苏周期，未来仍有望通过产品矩阵扩张、出海等战略挖掘新的增长点，看好龙头行稳致远。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年公司归母净利分别为62.9/69.3/76.6亿元，同比+12%/+10%/+11%，对应PE分别为40x/36x/33x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩超预期，盈利坚韧，看好海外扩张

科达利(002850)
    10月28日，公司发布三季报。1-3Q24公司收入85.9亿元，同比+10.6%，归母净利润10.2亿元，同比+27.9%，扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.7%；单Q3公司收入31.5亿元，环比+7.1%，归母净利润3.68亿元，环比+8.5%，扣非归母净利润3.57亿元，环比+7.2%。业绩超预期。
    经营分析
    1、费率下降弥补毛利率下降，净利率持稳。1-3Q24公司毛利率23.2%，同比-0.1pct，四费率8.9%，同比-0.7pct，资产+信用减值同比-0.48亿元，其他收益同比+0.73亿元，扣非归母净利率11.5%，同比+1.5pct。单Q3，公司毛利率23.4%，环比-0.4pct，四费率8.4%，环比-0.8pct，扣非归母净利率11.35%，环比持平。
    2、持续巩固与二线盈利差距，强化龙头地位。Q3行业降价压力扩大，二线企业结构件盈利普遍环比承压，公司利润逆势增长，与二线差距不减反增，源于公司优秀的成本&费用控制能力，及更优的产品（部分快充产品由于更复杂构成溢价）、客户结构（公司客户分布广泛）。
    3、后续展望：预计Q4较Q3环比保持收入、盈利增长，25年出货预计20%-30%增长，海外需求逐步释放下海外产值有望翻倍，进一步提升海外工厂盈利。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，凭借领先的工艺、强大的客户粘性、规模降本能力，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证。我们预计24-26年公司归母净利润分别为14.15/16.0/18.2亿元，对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，结构件价格下跌超预期，海外产能投放不及预期。

合同负债持续提升，三季报业绩环比改善

英华特(301272)
    10月28日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入4.31亿元，同比+6.60%；实现归母净利润0.55亿元，同比-13.88%。其中单Q3实现收入1.68亿元，同比+11.78%；实现归母净利润0.24亿元，同比-5.73%。
    经营分析
    合同负债持续提升，三季度业绩环比改善。根据公司公告，截至24年三季度末，公司合同负债达0.18亿元，环比二季度末提升0.02亿元，已连续4个季度提升，看好公司未来收入持续增长。利润方面，3Q24公司实现归母净利润0.24亿元，同比下滑5.73%，同比降幅较二季度收窄，且环比Q2的0.22亿元提升9.1%。利润率方面，公司3Q24毛利率27.9%，创24年以来新高，较今年Q1和Q2分别提升2.35和3.53pcts，盈利能力环比改善。
    实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。根据公司2024年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向42名中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工授予43.62万股股票，其中第一类限制性股票29.19万股，第二类限制性股票为14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023年营业收入为基准，2024-2026年的目标值分别较2023年增长8%/18.5%/33%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。
    国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母净利润为0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

Q3收入增速平稳，利润端承压

赛意信息(300687)
    事件简评
    2024 年 10 月 28 日，公司发布 2024 年三季报。
    事件分析
    收入&利润端-Q3 收入增速平稳，利润端承压。 1）收入端：3Q24 实现营业收入 6.34 亿元， yoy+1.43%； 1-3Q24 实现营业收入 17.05 亿元， yoy+1.37%。 2）利润端： 3Q24 实现归母净利 6,495.0 万元， yoy-38.91%； 1-3Q24 实现归母净利9,465.9 万元， yoy-26.31%。 3Q24 实现归母扣非 6,329.2 万元， yoy-34.66%； 1-3Q24 实现归母扣非 8,858.0 万元，yoy-18.85%。 3） 利润率： 1-3Q24 综合毛利率为 32.32%，yoy-0.77pct； 1-3Q24 归母净利率 5.55%， yoy-2.09pcts。
    费用端-四费率相对平稳。 1）研发费用率 1-3Q24 为 14.46%，yoy+0.78pct。 2）销售费用率 1-3Q24 为 6.27%， yoy-0.44pct。3） 管理费用率 1-3Q24 为 5.54%， yoy-0.82pct。 4） 财务费用率 1-3Q24 为 0.47%， yoy+0.02pct。
    我们认为，公司前三季度收入端持平微增、费用率相对稳定，利润端受到政府补助减少、不再享受增值税优惠政策等影响有所承压。 9 月 30 日，公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以 24 年净利润为基数， 25~27 年 CAGR 达 15~20%。未来伴随收入增速复苏与持续控费优化，利润端增速有望触发甚至超过 15~20%的考核目标区间。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司 24~26 年营业收入分别为 23.19/27.40/32.89亿元，归母净利润分别为 2.25/2.79/3.48 亿元， EPS 分别为0.55/0.68/0.85 元 。 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为29.5/23.7/19.1 倍，维持“买入” 评级。
    风险提示
    核心客户 IT 支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

受益火电投资，订单落地符合预期

青达环保(688501)
    业绩简评
    10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收7.7亿元，同比+50.1%；实现归母净利润3382万元，同比+64.1%。其中，单Q3实现营收2.5亿元，同比+59.6%；实现归母净利润983万元，同比+27.4%。
    经营分析
    煤电容量机制出台，火电投资加快落地。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。此外，由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，存量替换订单需求同样旺盛。
    改造业务需求逐步释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。在政策激励与倒逼共同作用下，火电改造需求或已逐步释放。
    募资补充流动资金。10M24公司公告定增方案，拟募资不超过人民币15,000.00万元，发行价格为10.29元/股，对应发行股票数量不超过1,457.7259万股（含本数），由实控人以现金方式认购，本次募资用于补充流动资金。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.6/1.8亿元，EPS分别为1.05/1.28/1.45元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

氨纶运行依然承压，行业运行承压

泰和新材(002254)
    10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%，归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%，三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长0.2%；归母净利润0.34亿元，同比下降47.01%。
    经营分析
    三季度氨纶运行依然承压，行业供给压力较为明显。三季度氨纶行业依然表现出明显的承压运行，氨纶供给压力相对较大，产品价格有明显回落，根据百川数据测算，三季度氨纶40D的销售均价约为25580元/吨，环比二季度下降6.3%，同比下行约16.8%，氨纶行业的供给相对充分，需求支撑不住使得行业内多数企业仍然处于亏损状态，从目前的产品运行情况，预计行业还需一定时间才能有有望走出低迷；
    三季度芳纶竞争依旧激烈，产能尚未开满，产品竞争仍有压力。三季度芳纶的下游需求提振有限，对位芳纶行业产能较多，参与企业数量相对较多，行业竞争有所提升，公司对位芳纶面临的竞争压力略有提升；而间位芳纶的行业相对略好，参与企业较少，公司是国内的供给龙头，价格调整有限。3季度，公司毛利率为14.68%，环比二季度毛利率下行约4个百分点，公司的压力略有提升。
    四大事业群布局，谋求长期发展。公司根据公司自身的发展设立了先进纺织、新能源材料、安全防护和信息技术、化工四大事业群，结合未来的发展需求和公司的优势进一步拓展产品和发展领域，目前看公司在芳纶涂覆和绿色印染方面仍在持续推进，有望为公司后续发展蓄力。
    投资建议
    受到氨纶和芳纶行业运行有所承压的影响，公司的新增产能放量有所放缓，短期内暂不做新的大规模产能建设，因而下调公司的业绩预期，下调公司2024年的业绩预期72%，预估公司2024-2026年营收为39.47、49.90、62.90亿元，归母净利润为2.26、3.19、3.80亿元，EPS预测为0.26、0.37、0.44元，公司股票现价对应PE估值为39、28、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

Q3收入增速放缓，3D产品增速35+%

中望软件(688083)
    事件简评
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报。
    事件分析
    收入&利润端-Q3收入增速放缓，扣非利润端承压。1）收入端：3Q24实现营业收入2.04亿元，yoy+7.66%；1-3Q24实现营业收入5.12亿元，yoy+10.11%。2）利润端：3Q24实现归母净利479.2万元，yoy-11.83%；1-3Q24实现归母净利1,076.8万元，yoy+159.69%。3Q24实现归母扣非-1,088.6万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母扣非-9,485.4万元，同比转盈为亏。政府补助方面，1-3Q24其他收益为1.12亿元，yoy+83.84%。3）利润率：1-3Q24综合毛利率为97.35%，yoy-0.15pct；1-3Q24归母净利率2.10%，yoy+1.21pcts。
    费用端-研发、管理费率有所提升，销售费率显著改善。1）研发费用率1-3Q2459.70%，yoy+4.46pcts。2）销售费用率1-3Q2452.78%，yoy-3.38pcts。3）管理费用率1-3Q2416.50%，yoy+3.89pcts。4）财务费用率1-3Q24-0.20%，yoy+0.95pct。
    业务端-3D产品增速35+%，境外市场增速优于国内。1）境内商业端：3D产品1-3Q24同比增长超35%。2）境内教育端：经费预算压力显著，影响采购意愿及资金拨付。3）境外市场端：1-3Q24增速快于整体，较1H24增速有所下滑。
    我们认为，公司聚焦已有团队潜力挖掘、控制人员规模扩张，各项费用增速均有相对明显放缓；未来，伴随客户资金压力逐步缓解与正版软件采购意识的逐步增强，2D产品仍有较大增长空间，3D产品与海外龙头产品性能差距日渐收窄，或保持高速增长势能。假使收入端重回20~30%中高速增长轨道，将有效撬动经营杠杆释放更高的利润弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入预测为9.19/11.42/14.11亿元；调整24~26年归母净利润为0.16/0.41/1.42亿元。公司股票现价对应PS估值为12.3/9.9/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；下游客户经费压力缓解不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

铅锌价格贡献业绩，上游资源端再发力

中金岭南(000060)
    事件
    10月28日公司发布24年三季报，前三季度实现营收456.88亿元，同比-13.49%；归母净利7.99亿元，同比+11.66%；扣非归母净利7.73亿元，同比+16.39%。3Q24实现归母净利2.58亿元，环比-14.89%，同比+46.62%。
    点评
    铅锌价格上行，Q3营收环比增长20%。3Q24长江有色锌均价2.53万元/吨，环比+1.05%；长江有色铅均价1.65万元/吨，环比+1.60%；长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.71%。Q3铅锌价格同环比上涨，3Q24公司营收150.70亿元，环比+19.53%。Q3矿原料紧张，锌精矿零单TC持续下行，铅精矿TC低位运行，铜精矿零单TC维持在5-6美元/吨的低位，冶炼端利润承压，公司自产铅锌矿原料提供部分保障，对冶炼利润压力有所缓和，3Q24公司毛利率为6.39%，同比+0.77pct，环比-0.69pct，大致持稳。
    竞得铅锌铜多金属矿探矿权，上游资源端再发力。2024年8月30日，公司公告竞得广东省新兴县天堂铅锌铜多金属矿普查探矿权的探矿权，矿区范围内已查明铜铅锌金属资源量达大型矿床规模，矿石选冶性能较好，且具备很好的找矿潜力，探矿权的获得进一步增强公司矿产资源储备及铅锌铜资源端保障能力。
    铅锌矿扩产改造工程及多米尼加铜矿工程推进，矿端增量可期。公司铅锌矿及铜矿端项目推进，2024年6月25日公司公告以总投资9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段30万吨/年采矿扩建项目；以总投资12.97亿元实施盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程优化方案；同时，公司多米尼加迈蒙矿项目推进中，后续产量提升有望为公司再添资源端价值。
    做优做强新材料加工板块，延伸强化三稀金属回收，有望贡献新增长点。公司于2023年通过全资子公司科技公司收购佛山精密，计划在新材料加工板块发力，截至三季度末，科技公司对佛山精密股权增长至96.565%。同时公司发力冶炼环节有价金属和稀有金属的综合回收，强化布局“三稀”金属，有望贡献新的业绩增长点。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为707/747/747亿元，归母净利润分别为10.31/11.98/12.03亿元，EPS分别为0.28/0.32/0.32元，对应PE分别为17.92/15.42/15.35倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。

客户版图加速扩张，积极推进AI落地

京北方(002987)
    2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收34.36亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润2.26亿元，同比下降9.34%。单Q3公司实现营收11.92亿元，同比增长8.47%；归母净利润为1.06亿元，同比增长7.15%，创单季度归母净利润新高。
    经营分析
    公司第二增长曲线稳步推进，前三季度软件产品及解决方案营收同比增长11.35%，略高于整体营收增速。公司积极开拓多类型客户，为收入增长提供新动力源，报告期内新增法人客户15家，其中，中小银行/非银金融机构/非金融机构分别新增为5家/7家/3家，24年前三季度营收分别同比增长19.03%/21.73%/32.57%。成本费用相对稳定，现金流回款良好。公司成本及三费合计同比增长9.04%，略高于营收增速，其中毛利率同比略降0.12pct，销售/管理/研发费用率分别同比变动0.30pct/0.51pct/-0.47pct。现金流方面，公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增长17.90%，经营活动现金流净额同比增长52.71%。
    公司积极推进AI应用落地，已正式发布AI大模型服务平台以及智能测试助手、智能资管业务助手、企业知识助手4个重量级产品。其中大模型服务平台具有模块化服务、适配多场景、自由度高、可视化配置、推理加速和私有化部署等亮点，拥有通用问答、信息识别、联网检索、文档生成、代码生成等各类能力，可为用户提供一站式的大模型服务解决方案。
    盈利预测
    根据公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为47.04/52.97/59.59亿元，同比增长10.90%/12.60%/12.50%；归母净利润预测调整为3.36/4.01/4.77亿元，同比增长-3.32%/19.21%/19.15%，分别对应28.76x/24.12x/20.25xPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。

新签合同创新高，火电、海风延续高景气

华电科工(601226)
    业绩简评
    10月28日晚间公司披露24年三季报，1~3024实现营收49.3亿元，同比+25.1%：03实现营收19.95亿元，同比+27.6%。1~3024实现归母净利润1.1亿元，同比+29.9%；Q3实现归母净利润0.7亿元，同比+202.3%。
    经营分析
    下游火电CAPEX持续增长，前期订单落地确收。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。23年公司新签合同92.56亿元，火电相关业务订单占大头，23年内未确收合同额达62.76亿元，今年有望加快落地。盈利能力看，受市场竞争加剧影响，3Q24毛利率为10.1%，同比略降1.6pct。
    火电灵活性改造、海风建设需求有望接棒，贡献订单。1~3Q24公司新签订单95.3亿元，同比+61.6%（单Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%）；已中标暂未签订销售合同23.6亿元，火电板块预计仍为拿单主力。调峰新政对火电改造形成倒逼、刺激改造；江苏、广东用地审批逐渐明朗、海风建设进度有望加快，未来均有望接棒形成新的订单增长点。
    政策与新商业模式落地，公司布局氢能、氨醇，抓住能源新方向。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链。公司三大制氢项目均成功实现商业运行，其中达茂旗项目作为国内首个兼具碱性和PEM制氢两种技术路线，具备标杆意义，行业放量下公司具备项目背书，将充分受益。同时，公司积极跟进辽宁、吉林、越南、印尼等风光电制氢醇一体化项目，开拓一体化商业模式，创造稳定现金流。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7/3.5/4.0亿元，EPS分别为0.23/0.30/0.34元，对应PE分别为25倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电投资额不及预期、海风建设速度不及预期、氢能及氨醇等新业务不及预期、汇率波动风险。

地产链略有影响，多板块持续修复成长

国瓷材料(300285)
    10月28日发布三季报，前三季度营收29.66亿元，同比增长6.42%；归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%。单3季度营收10.13亿元，同比增长8.11%；归母净利润1.52亿元，同比增长24.51%。
    经营分析
    地产链及季节性对三季度营收产生一定影响。公司三季度仍然实现了稳步发展，但陶瓷墨水业务属于地产竣工链产品，房地产竣工面积累计同比下行24.4%，下游需求压力进一步提升，公司是陶瓷墨水最大供应商，业务的收入有所下行；同时三季度公司催化材料的下游汽车企业按照惯例进行了高温休息，导致催化材料的增速有所放缓，因而公司整体三季度的营收环比有所下行。
    电子材料业务业务稳步修复，生物材料板块海外构建成型。三季度公司的电子材料业务仍处于逐步修复过程，公司的主打产品MLCC供给量逐步修复，虽然尚未回归到公司的高峰阶段，开工回升也微幅带动盈利的回归；公司的生物材料板块经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型，公司的海外销售渠道也逐步获得提升，目前公司爱尔创的海外销售占比也较之前有所提升，通过海外渠道的布局，公司一方面可以梳理自身的品牌，通过直销路径提升和下游客户的粘性，同时也可以借助海外的销售人员更为深入的了解行业痛点和海外优质标的，从而助力公司对生物医药材料领域的取长补短。
    催化材料短期仍处于结构性升级，精密陶瓷的应用领域进一步拓展。公司是国内少数具有多产品线布局的催化材料生产企业，产品涵盖蜂窝陶瓷载体、铈镐固溶体，应用市场也包括商用车、非道路及乘用车，但今年受到商用车景气度一般的影响，公司的蜂窝载体的增速受到影响，但后续有望通过多赛道的切入和海外客户的合作进一步提升国产替代的速度；精密陶瓷是公司的朝阳产业，公司在LED、陶瓷套管等领域已经实现了批量供货，后续会伴随公司生产工艺、应用领域的扩产进一步拉大现有精密陶瓷的成长空间，从目前看，公司精密陶瓷一体化布局程度大幅提升，伴随明年粉体供应量的提升，将有望进一步锁定产业链利润。
    盈利预测
    下调2024年预测6%，预测2024-2026年公司归母净利润为6.69、8.27、9.93亿元，对应的EPS分别为0.67、0.83、1.00元，现价对应PE估值为29、23、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

Q3稳健成长，国际化布局加快推进

裕同科技(002831)
    业绩简评
    10月28日公司发布三季度报告，公司2401-3实现营收/归母净利润/扣非净利润122.59/11.14/11.30亿元，同比+13%/+13%/+9%；其中2403实现营收/归母净利润/扣非净利润49.05/6.17/6.07亿元，同比+10.45%/+11.4%/+13.7%。
    经营分析
    受益于终端手机需求复苏，营收稳健修复。Q3收入同比+10.45%，根据Canalys，2024Q3全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长。展望后续，1）近期苹果正式发布AppleIntelligence，预计后续功能迭代带动换机需求刺激，带动3C包装板块收入增速持续回暖，且公司智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证高效交付，增长表现有望优于同业。2）伴随下游消费需求回暖，公司烟包/酒包业务有望回暖，前期已切入多家省中烟公司合作，看好格局改善背景下份额持续提升。
    盈利能力保持稳定，智能工厂布局强化降本增效。公司24Q1-3毛利率/净利率分别同比-0.3pct/持平至25.2%/9.3%，其中24Q3毛利率/净利率分别同比-0.5pct/+0.1pct至27.6%/13.0%。环比来看，24Q3毛利率/净利率分别环比提升+2.6/+5.8pct。控费表现较优，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.3pct/-0.28/-0.77pct至2.7%/5.4%/3.8%。
    高分红包装龙头，关注下游需求回暖趋势，加速全球布局。公司与下游国际消费电子客户关系稳固，且海外布局持续完善，24年7月/9月，菲律宾/墨西哥工厂相继开工，伴随产能爬坡&智能工厂优势复制（越南智能仓储建设完成等），看好中期全球市场客户份额提升，盈利能力有望逐步释放；烟包、环保包装等贡献新增长驱动，且伴随智能化工厂建设推进，制造优势有望扩大。公司前期公告2023年度至2025年度，每年以现金形式分配利润不少于当年归属母净利润的60%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为16.8、18.9、22.4亿元，同比+16.9%/+12.6%/+18.4%，考虑到公司作为高分红的包装龙头，当前股价对应PE分别为14、12、10X，上调至“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；原料价格大幅波动的风险；商誉减值的风险。

回款好于预期，海外市场迎来新增量

奥特维(688516)
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入69.21亿元，同比+63.27%；实现归母净利润11.66亿元，同比+36.91%；其中Q3实现营业收入25.04亿元，同比+45.42%，环比+2.08%；实现归母净利润3.97亿元，同比+20.58%，环比-8.94%。
    经营分析
    订单短期承压，现金流健康向好：截至2024年9月30日，公司在手订单134.34亿元，同比+16.99%，较2024年6月末下降6.33%；2024年前三季度新签订单87.07亿元，同比-3.17%，单Q3新签订单24.22亿元，同比-24.60%，环比-14.72%，主要受行业扩产需求增速放缓影响，后续xBC、HJT等新技术的迭代有望缓解新签订单压力。单三季度公司经营性现金流为4.21亿元，同比+84.98%，环比+116.55%，在行业扩产放缓、公司订单短期承压的背景下，公司严控回款风险，下游回款情况积极向好，进一步打消市场对于订单兑现度不足的担忧。
    海外扩产带来订单新增量，半导体、储能业务稳步突破：尽管2024年以来国内由于光伏产业链各环节产能短期供需失衡造成扩产明显放缓，但公司订单出现“东边不亮西边亮”的状态，年内海外订单明显增多，9月份连续签下海外客户共计13亿的单晶炉订单，同时公司产品在海外市场展现出较为强劲的盈利能力，2024H1公司海外业务实现毛利率44.1%，较国内业务高出12pct，随着海外本土供应链建设及国内企业出海战略布局趋势愈发清晰，公司有望凭借全面、领先的技术优势以及平台化的产品布局持续在海外取得突破。半导体设备方面，公司AOI检测设备中标宜兴中车量产订单，铝线键合机获行业批量订单；储能设备方面，截至2024年9月底，公司储能产线累计出货超200条，稳居TOP级储能企业核心设备供应商地位，各类后发产品订单规模逐步扩大、竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至15.68（-6%）/16.62（-6%）/18.23亿元，对应EPS为4.99、5.29、5.80元，当前股价对应PE分别为11.5/10.9/9.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

单季度利润实现翻倍增长，业绩超预期

普源精电(688337)
    业绩简评
    公司2024年10月28日发布24年三季报，实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比下滑11.65%。其中24Q3实现营业收入2.28亿元,同比增长40.80%，环比增长45.85%；实现归母净利润0.52亿元,同比增长138.42%，业绩超预期。
    经营分析
    高端示波器和高分辨率示波器齐放量，三季度收入端明显回暖。根据公告，24Q3公司DHO系列（高分辨率示波器）产品和高端示波器（带宽≥2GHz）产品单季度收入增速分别为+71.21%、+144.93%，高端、高分辨率示波器放量后带动公司三季度收入重回高增长。
    自研芯片+产品结构优化，单季度毛利率创历史新高。根据公告，24Q3公司实现毛利率60.84%，同比+2.59pcts、环比+2.38pcts；我们认为利润率的持续提升主要的得益于：1）自研芯片：根据公告，24Q3单季度公司搭载自研核心技术平台数字示波器产品占总示波器收入占比达到89.00%（同比+13.5pcts），自研核心芯片助力公司能够一定程度降低成本；2）高端产品占比提升：根据公告，24Q3单季度公司示波器中带宽≥2Ghz的产品收入占比达到41.83%（同比+18.45pcts），高端示波器毛利率更高，结构优化提升公司利润率水平，预计24-26年公司毛利率为57.8%/59.3%/60.5%，盈利能力有望持续提升。
    收购耐数电子，解决方案领域能力有望明显提升。根据公告，24Q3公司解决方案产品实现3056.45万元收入，主要得益于新收购公司耐数电子贡献。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，根据公告，23年耐数电子实现收入、归母净利润为0.49、0.20亿元，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力，提供多元增长动力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为7.83/9.36/11.50亿元，归母净利润为1.12/1.82/2.48亿元，对应PE为54/33/24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

渠道红利延续，业绩稳健增长

盐津铺子(002847)
    10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收38.6亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+12.9%。其中，24Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；实现归母净利润1.73亿元，同比+15.6%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.8%，收入超预期、业绩符合预期。
    经营分析
    渠道势能延续，收入环比提速。Q3收入维持20%+增长主要系公司1）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。2）全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。3）新品类渗透率提升，今年“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。
    产品和渠道结构变化，还原税率扰动后归母增速与收入增速匹配。24Q3公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.39%，分别同比-2.3pct/-1.3pct。毛利率下滑系1）部分原材料价格提升，且鹌鹑蛋等品类加强品质，致使成本提升。2）产品、渠道结构变化，部分渠道和品类占比提升但毛利率中等偏低。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct，销售费率环比下行更注重效率、股权激励费用分摊仍有小幅影响，另外所得税变动较大（23Q3/24Q3税率为分别5%/15.5%，差额约2423万元）。
    产品+渠道双轮驱动，看好全年激励目标兑现。产品端，公司聚焦8大品类进行研发，并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级提升产品力。渠道端，公司今年成功突破山姆渠道，目前还在大力拓展定量流通、CVS、散装BC等渠道，积极补齐短板，实现多渠道驱动。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/8.1/10.1亿元，同比增长28%/26%/24%，对应PE分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

调整期仍承压，拟再回购用以员工激励

舍得酒业(600702)
    2024年10月28日，公司披露24年三季报，期间实现营收44.6亿元，同比-15.0%；实现归母净利6.7亿元，同比-48.4%。单Q3实现营收11.9亿元，同比-30.9%；实现归母净利0.8亿元，同比-79.2%。
    经营分析
    从营收结构来看：1）分产品看，24Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.6%/-14.9%，结构弱化与行业分价格带趋势一致，8月沱牌T68升级上市公司也在聚焦运作，结构弱化叠加成本端等因素持续扰动毛利率，期内毛利率同比-11pct至63.7%。2）分区域看，24Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.8%/+39.1%；期内经销商新增1家，退出47家，净减少46家，Q3末留存2763家。
    从报表结构来看：1）24Q3归母净利同比-15.3pct至6.6%，主要系毛利率同比-11.0pct，且销售费用率+3.4pct、税金及附加占比+4.2pct，管理费用率等变化有限；公司逐步优化营销费用精细化水平、重视费效比，压缩管理费用支出，削弱规模缩量对期间费用率的影响。2）24Q3末合同负债余额1.7亿元，环比+0.1亿元，考虑合同负债环比变量后营收-22%；24Q3销售收现11.5亿元，同比-21.4%基本匹配。
    公司拟再回购1~2亿元用于员工持股计划或股权激励，年内此前已完成上轮回购、回购股份占总股本约0.56%/使用资金约1.3亿元。受行业需求走弱影响业绩仍承压，考虑25年潜在顺周期背景下商务需求修复，建议持续关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒需求持续承压，我们下调公司24-26年归母净利38%/36%/34%，预计24-26年收入分别-19.3%/+5.7%/+8.0%；归母净利分别-47.8%/+13.7%/+14.4%，对应归母净利分别9.25/10.52/12.04亿元；EPS为2.78/3.16/3.61元，公司股票现价对应PE估值分别为24.6/21.6/18.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

库存低位修复，Q3业绩超预期

洽洽食品(002557)
    10月24日公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收47.58亿元，同比+6.24%；实现归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非净利润5.58亿元，同比+31.44%。其中，24Q3实现营收18.59亿元，同比+3.72%；实现归母净利润2.89亿元，同比+21.4%；扣非净利润2.75亿元，同比+22.25%。
    经营分析
    库存低位轻装上阵，Q3具备边际改善。1）Q3收入同比略有增长，主要系瓜子小幅增长拉动，H1公司已对蓝袋推广加量不加价活动，迎合当下性价比消费趋势，预计蓝袋、打手瓜子表现较好。坚果因中秋礼盒备货弱于预期，具备小幅拖累，预计Q4旺季在性价比礼盒加持下具备明显改善。2）分渠道看，预计在零食量贩、会员店等渠道表现较好；零食量贩一方面加速开店，另一方面合作SKU增加。传统经销渠道则受益于网点下沉，售点数量不断扩张。
    成本红利体现，毛利率显著优化。24Q3毛利率/净利率分别为33.11%/15.56%，同比+6.31pct/2.26pct，主要系瓜子采购成本优化、高毛利的礼盒装产品占比提升带动。预计Q4旺季坚果礼盒装产品需求增长，叠加原料成本持续改善，毛利率将进一步修复。24Q3公司销售/管理/研发费率分别为7.86%/3.94%/0.84%，分别同比-0.55pct/-0.37pct/+0.12pct，系公司强化各项费用管控，注重费用投放效果。
    内部变革迎合大势，期待Q4旺季动销持续改善。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，顺应渠道变革趋势，积极对内改变经营策略，采用类合伙人形式推广小品类，第三曲线正处于筹备初期，未来有望借助渠道、品牌优势高速成长。我们看好公司收入端兑现激励目标，利润端预计受益于原材料价格下降及规模效应释放，净利率有望持续修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为9.6/11.0/12.2亿元，同比增长19%/15%/11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

持续提升品牌影响力，并购整合工作稳步推进

华润三九(000999)
    2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入197.40亿元（+6.08%，同比，下同）；实现归母净利润29.60亿元（+23.19%）；实现扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）。
    分季度来看，2024年Q3公司实现收入56.34亿元（+3.16%）；实现归母净利润5.61亿元（+6.85%）；实现扣非归母净利润4.44亿元（-6.83%）。
    经营分析
    品牌打造提升影响力，总体实现平稳增长。CHC业务方面，公司999感冒药品牌影响力持续深化，消费者品牌认可度不断提升，呼吸品类保持较好增长。处方药业务产品线不断丰富，与CHC业务协同发展。配方颗粒业务方面，公司有序应对多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长，发展态势良好。
    并购整合持续推进，业务管线进一步管线。并购天士力的交易完成后，有利于双方发挥产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力；同时有利于公司加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。昆药集团与公司的融合进一步深化，昆中药以及777相关宣传提升品牌力，看好昆药集团品牌打造后，为公司的发展进一步赋能。
    盈利预测、估值与评级
    在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

把握技术迭代契机，xBC再续辉煌

拉普拉斯(688726)
    投资逻辑
    光伏电池片核心工艺设备领先企业，创新推动行业技术进步：公司聚焦光伏电池片环节热制程、镀膜等核心工艺设备，创新研发光伏级大产能LPCVD设备、低压水平硼扩散等技术推动TOPCon产能落地，2024年公司IPO发行价17.58元/股，发行数量为4053.26万股，募集资金总额7.13亿元，用于建设“光伏高端装备研发生产总部基地项目”、“半导体及光伏高端设备研发制造基地项目”以及补充流动资金。
    瞄准电池核心赛道，充分受益于TOPCon技术迭代：PERC时期，公司成功开发第一代硼扩散、镀膜设备，应用于TOPCon电池核心钝化结构和P型发射极，协助客户逐步建立TOPCon量产产线，随着TOPCon完成技术迭代，公司业绩高速增长，预计2024年前三季度实现营收36.0-43.9亿元，同比增长147.4%-201.7%；实现归母净利润4.8-5.9亿元，同比增长247.0%-326.5%。
    深度合作头部客户，蓄力下轮技术迭代：TBC有望接棒TOPCon成为下一代主流路线，其钝化结构沿用TOPCon技术，采用P/N区全面钝化，LPCVD仍是核心镀膜设备且所需工艺道数翻倍。在xBC路线上，公司深度参与两家领先企业产能落地，截至2024年6月末，公司在手订单金额为112.96亿元，爱旭股份、隆基绿能合计占比超过45%，xBC技术迭代推动的产能扩张有望为公司带来更大的市场空间和更强的业绩支撑。
    半导体业务打造第二增长极，国产替代空间广阔：公司聚焦以碳化硅为主的“第三代半导体”热制程设备，完成了对比亚迪、基本半导体等指名客户的导入以及设备订单的落地，2024上半年实现收入2124万元，同比增长242.5%，有望充分受益于半导体设备国产化趋势，搭建第二成长曲线。
    盈利预测、估值和评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为43.2/51.1/56.1亿元，同比+45.5%/+18.5%/+9.6%；分别实现归母净利润7.7/8.6/9.8亿元，同比+88.3%/+11.1%/+14.0%，对应EPS分别为1.91/2.12/2.42元，给予2024年25XPE，目标价47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期；专利诉讼风险；应收账款增加风险；毛利率下降风险。

短期，集采价量转换蓄势中；创新品种值得期待

昊海生科(688366)
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为20.75/3.41/3.21亿元，同比增长4.69%/4.31%/5.53%；3Q24单季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为6.70、1.06和0.91亿元，同比增长0.22%、-13.13%和-22.02%。业绩低于预期。
    点评
    眼科，集采价格因素有待消化，放量在望；创新模注产品获批在即。（1）业绩：公司2024年单三季度归母净利润1.06亿元，相较2023年三季度的1.22亿元，同比下降13.13%；我们认为，主因为眼科集采降价因素和单三季度研发投入0.63亿元，同比增长18.9%。（2）放量在望：根据公司2024年中报披露，公司眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。我们预计三季度延续了前述态势，而集采放量所带来的营收增长，可能需要更长的放量爬坡时间。尤其公司在中高端人工晶状体产品的销量上将有所突破，并将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。（3）管线后劲：公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。
    医美，创新驱动，“海魅月白”或推动玻尿酸更高增长。公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，玻尿酸板块4.17亿元营收，已取得过51%的同比增速。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，仍需逐步兑现的过程中，我们下调公司2024/25/26年营收12.50%/16.88%/15.93%至28/32/38亿元，下调归母净利润14.30%/20.21%20.12%至4.41/5.07/6.13亿元。我们认为，公司在眼科和医美领域的全球产业链布局完善，创新驱动，未来成长力确定。维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

环比表现改善，核心品种短期增长有望向好

济川药业(600566)
    2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入58.05亿元（-11.19%，同比，下同）；实现归母净利润19.03亿元（-2.13%）；实现扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。
    分季度来看，2024年Q3公司实现收入17.71亿元（-7.18%）；实现归母净利润5.65亿元（-6.58%）；实现扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%）。
    经营分析
    毛利率略有下降，可能与产品结构变化有关。24年Q3收入、归母净利润环比Q2均有所增长。24年Q3毛利率为78.53%，同比减少3.3pct，可能是雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的影响仍在持续。与此同时，公司销售费用率继续下降，24年Q3公司销售费用率为32.77%，同比减少4.84pct。
    蒲地蓝消炎口服液即将转双跨，小儿豉翘清热颗粒未纳入中成药集采征求意见稿。根据国家药品不良反应监测中心9月底公告，蒲地蓝消炎口服液转双跨正在公示中，成功转双跨后，有望进一步拓展其院外市场。根据湖北医保服务平台公布的《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），小儿豉翘清热颗粒未在其中，利于其短期销售继续增长。小儿豉翘清热糖浆也在《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中，若成功通过医保谈判，有望成为颗粒剂的良好补充。
    盈利预测、估值与评级
    公司短期仍在消化高基数影响，中长期研发及BD管线有望逐步落地，为公司发展赋能。基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元，分别同比增长-4%/10%/11%，EPS分别为2.93/3.23/3.59元，现价对应PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

新店亏损影响业绩，期待爬坡后弹性

同庆楼(605108)
    事件
    24年10月25日公司披露24年三季报，Q1-3实现营收18.7亿元/+10.8%，归母净利8340万元/-58.9%，扣非归母净利7579万元/-52.5%；3Q24实现营收5.9亿元/-1.2%，归母净利245万元/-95.7%，扣非归母净利14.7万元/-99.7%。
    点评
    7家新店开业导致开办费用明显增加，新增贷款导致财务费用上升，业绩短期承压。Q3为公司传统淡季，叠加今年婚宴市场受“无春年”说法影响需求下降较多，收入端有所承压，但根据公司公告，可比门店较19年同期收入仍达到基本持平，体现成熟店经营韧性。Q3业绩端下滑幅度明显高于收入端，主因：1）新开店较多（前三季度累计新开7家、建筑总面积22.32万平方米，其中单Q3新开2家），新店开业产生大量开办费用，叠加新店业务仍在爬坡期，而折旧摊销等费用偏刚性，导致前三季度新店累计亏损3000万左右，3Q24公司毛利率17.4%/-7.9pct、财务费用率7.8%/+2.9pct，管理费用率5.2pct/-1.4pct；2）公司目前处于全面发展阶段，资本开支较高，新增银行贷款资金、理财收入导致财务费用同比增长858万元、对应财务费用率3.4%/+1.5pct。行业存在一定压力，新店集中开业爬坡导致经营杠杆向下，3Q24公司扣非归母净利率同比-9.1pct。
    短期新项目较多或影响盈利能力，长期看好新店爬坡带来业绩释放潜力。根据公司公告，2H24预计有4-6家新店（部分区域开业），扣除Q3新开2家后预计4Q24将新开2~4家，我们预计新店开业仍对短期业绩造成一定扰动。24年底公司计划完成10家富茂酒店主体业态开业，25年10家富茂将陆续达到成熟经营期，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部业绩释放，我们预计公司业绩将迎来非线性增长，成长空间值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动战略，期待后续富茂等大型门店进入成熟期后业绩潜力，预计24E-26E归母净利1.5/3.1/4.2亿元，对应PE为35/17/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省外开拓不及预期，新店爬坡不及预期，婚宴需求消费降级等。

内容端蓬勃，税负仍影响净利

芒果超媒(300413)
    2024年10月26日，公司披露三季度业绩报告，2024前三季度实现营收102.78亿元，同比-0.85%，归母净利14.44亿元，同比-18.96%；2024Q3公司实现营收33.18亿元，同比-7.14%，归母净利润3.8亿元，同比-27.41%。
    经营分析
    主业表现稳健，所得税对净利影响仍在，内容储备增加致经营性现金流下降。受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8亿元，致归母净利润同比下降。2024前三季度公司经营性现金流净额-3.25亿，系公司加大优质剧集内容储备。内容端表现：
    1）综艺：有效播放量保持快速增长，形成“头部”、“腰部”、“会员定制”三梯队综艺研发矩阵，对内容丰富度和会员付费提升具有双重意义。根据云合数据，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比+22%。2024Q3《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首。”公司综艺内容矩阵：头部以《歌手2024》等爆款综艺为代表助力芒果TV拉新会员，腰部以《旅行任意门》等各垂直品类为代表填充内容丰富度，2024年7月正式发布全新的会员综艺厂牌“小Fun综”，一次性发布了11档“小Fun综”综艺节目，目前会员定制综艺累计有超过10档豆瓣评分9分以上。
    2）剧集：拉动会员创收，带动会员内容播放量提升。2024Q3公司剧集对会员创收的贡献度提升，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比达到79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧：单月开机量已接近30部，且根据公司热门剧综IP，打造衍生微剧或微内容。
    4）出海：内容影响力增强，新增下载保持快速增长。目前芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为19.64/21.61/24.65亿元，对应PE为25.53/23.2/20.34X，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期;用户增长不及预期；广告主需求修复不及预期风险;核心团队离职风险。

Q3业绩符合预期，盈利水平提升持续性可期

迈为股份(300751)
    2024年10月27日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入77.67亿元，同比+52.09%；实现归母净利润7.59亿元，同比+6.30%；其中Q3实现营业收入28.98亿元，同比+29.47%，环比+9.32%；实现归母净利润2.97亿元，同比+2.87%，环比+47.96%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利回升势头明显，HJT整线设备盈利优势逐步显现：公司24Q3毛利率为30.19%，同比-2.11pct，环比-0.78pct，我们推测主要是受公司产品结构中毛利率水平较低的丝网印刷业务确认规模较大的影响所致；24Q3公司净利率为13.07%，同比+0.73pct，环比+5.52pct，盈利改善趋势明显，且为近一年来最高水平，我们推测主要是由于公司HJT整线设备陆续进入批量验收阶段，盈利能力快速提升，费用前置的影响逐步减弱。展望后续，随着公司GW级异质结电池解决方案的推出，HJT电池的各方面数据有望进一步优化，产业化进程有望加速到来。
    获首批回购增持贷款专项资金，公司质地得到进一步认可：2024年10月17日，中国人民银行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，首期3000亿回购增持再贷款落地。10月20日，公司发布公告，已与中信银行苏州分行股份回购签订贷款合同，拟回购金额0.5-1.0亿元，根据回购价格120元/股测算，回购股数为41.67-83.33万股，占公司股份的0.15-0.30%，作为首批回购增持贷款专项资金的光伏设备企业，不仅反映出相关部门对于公司后续成长性、履约能力等质地的高度认可，另一方面有利于公司维护价值及股东权益，有效提振投资者信心。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，上调公司2024-2026年盈利分别至11.22（+9%）/13.67（+14%）/15.70（+5%）亿元，对应EPS为4.02/4.90/5.62元，当前股价对应PE分别为28.6/23.5/20.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

经营情况持续向上，汽车业务增速亮眼

顺络电子(002138)
    2024年10月25日，公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收41.95亿元，同增14.13%；归母净利润6.24亿元，同增30.71%；24Q3公司实现营收15.04亿元，同增11.86%，环增4.99%，单季度销售收入创历史新高；Q3税前利润首次突破3亿，归母净利润为2.56亿元，环增29.43%，同增15.57%。Q3收入再创新高，经营情况持续向上。
    经营分析
    汽车业务高速增长，盈利能力提升。分业务线来看，前三季度，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为12.10%/-0.25%/90.47%/-6.59%，收入占比分别为40%/34%/18%/8%，上年同期为40%/39%/11%/10%，汽车业务受益于国内诸多大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长，收入占比明显提升，手机、泛消费同环比保持增长。24Q3公司毛利率达37.93%，环增0.95pct，同增1.66pct，叠层仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量也有所提升，汽车业务规模效应带动盈利能力提升。
    持续多元化布局，汽车、云计算、消费类新产品等业务打开向上空间。车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，订单充足，重点客户渗透率将进一步提升；传统消费电子业务份额提升，新品推出有望拉动增长；此外数据中心、光伏等领域后续看好新品验证及客户开拓进展。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年归母净利润为8.68、11.42、14.34亿元，同比+35.56%、+31.52%、+25.61%，公司现价对应PE估值为26、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

盈利短期承压，期待家具消费补贴效果显现

顾家家居(603816)
    10月27日公司发布24年三季报，24年前三季度公司营收/归母净利/扣非净利分别同比-2.4%/-9.5%/-10.7%至138.0/13.6/12.2亿元，其中24Q3单季度营收/归母净利/扣非净利分别同比-6.9%/-19.9%/-16.9%至48.9/4.6/4.4亿元。
    经营分析
    预计外销延续增长，内销短期承压：分区域来看，公司外销依托海外客户持续拓展叠加海外产能优势，外销业务Q3在整体家具行业出口放缓的背景下，预计依然延续相对较优增长。而内销方面，根据国金数字LAB统计，国内家居卖场客流量指数三季度环比进一步走弱，预计终端需求Q3同比相对较弱，并且相关以旧换新补贴政策仍未显著在Q3体现，整体预计公司Q3内销业务继续承压。
    收入结构变化拉低毛利率，费用管控相对较优：公司24年前三季度毛利率同比-0.5pct至31.9%。费用率方面，公司24年前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.2pct至16.0%/4.0%/0.2%。24Q3单季度毛利率同比-4.0pct至29.8%，预计主因一方面毛利率较低的外销业务占比提升，另一方面在国内需求偏弱的情况下，公司Q3采取一定让利举措抢占市场。而费用率方面，24Q3销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.4/-0.4/+0.1pct至14.0%/3.2%/0.7%，整体费用管控相对较为优异，而财务费用24Q3为0.35亿元，预计主因出现一定汇兑损失。
    综合能力持续夯实，消费补贴政策有望加速公司业绩回暖：公司后续战略思路清晰，积极推进“一体两翼”战略。公司目前前端营销环节针对存量市场持续优化营销活动，后端方面，公司正重点提升“仓配服”覆盖率，该举措不仅有望推动公司持续降低经销商经营门槛，支撑公司进一步品类、渠道扩张，并且有望提升公司数字化决策能力。整体来看，公司零售转型正加速，综合能力正持续夯实。在此基础上，目前国内各地家具消费补贴持续落地，公司有望凭借优异的零售能力，积极把握机遇，抢占流量，公司短期业绩有望回暖，中长期延续优异增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为2.27/2.57/2.88元，当前股价对应PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

持北京核心资产，享红利穿越周期

中国国贸(600007)
    投资逻辑：
    坐拥北京CBD区位好、质量优、不可复制的核心资产。公司的核心资产是国贸中心建筑群，核心看点在于：①位于首都北京的核心地段，位置稀缺，绝无仅有。②紧靠国贸地铁站，交通便利，人流量大。③具备写字楼、商城、酒店、公寓等国际化商务服务设施，定位高端，云集众多国际知名跨国公司、商社和国际零售店。
    各业态均处于稳健经营状态。近年来面对宏观经济及外部环境波动，公司总体租金收入及营收仍能稳步上升，租金水平及出租率维持高位。分业态来看，写字楼：楼内世界500强租户众多，租户质量高，支付能力强，2023/24H1平均租金为638/648元每平每月，出租率为96%/93%。商城：规模大、品类多、档次全，具备稀缺的重奢资源，2023/24H1平均租金为1279/1341元每平每月，出租率为98%/97%。公寓：平均租金略有下滑而出租率持续提升，2023/24H1平均租金为370/368元每平每月，出租率为86%/89%。酒店：23年起逐步修复，经营毛利率回正，不再拖累业绩。
    分红稳定且有保障，具备真红利属性。公司商业模式的本质是收租，一方面分红能力有保障，具备①高利润率，利润兑现好；②低负债率，资金充裕；③现金流稳步增长；④经营稳定，目前既不扩张又不出售资产等优秀属性。另一方面分红意愿有保障，公司积极回馈股东，上市以来连续26个财年进行分红，上市以来平均分红率为52%，且近年来逐步提升分红比例，2023年加特殊分红后的股利支付率达104%。综上来看，公司的红利属性有保障。
    受益于降息大环境，公司估值或将提升。公司作为经营表现稳定，每年持续分红，分派比例较高的红利属性标的，有望受益于今年以来国内逐步降息的大环境，分母端折现率下降后，公司估值或将得到修复。
    盈利预测、估值和评级
    公司持有核心资产，经营表现稳定，业绩稳健增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别为13.1亿元/13.7亿元/14.2亿元，同比+4.0%/+4.5%/+4.0%。考虑到公司资产高度稀缺，具备不可复制性；资产质量优秀，经营稳定，兑现度高，未来业绩有望持续稳健增长，我们给予公司2024年25.0x的PE估值，对应目标价为32.5元/股，相较当前（10月25日）23.48元/股的收盘价,上涨空间约38%。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压；出租率及租金水平不及预期；分红不及预期。

氧化铝量利双增，业绩显著增长

天山铝业(002532)
    事件
    10月25日，公司披露24年三季报，前三季度营收207.96亿元，同比-6.93%；归母净利30.84亿元，同比+88.36%；扣非归母净利29.61亿元，同比+122.72%。3Q24实现归母净利10.10亿元，环比-25.35%，同比+63.48%。
    点评
    电解铝利润显著提升，氧化铝量利双增，公司业绩同比增厚。前三季度，公司自产铝锭对外销售均价同比+6%，氧化铝对外销售均价同比+30%，氧化铝产量同比+6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。3Q24，长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%，行业平均利润自低位修复，部分拖累业绩环比表现；氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，继续实现增长，驱动Q3业绩同比高增。
    利润大幅增长贡献充裕现金，财务指标显著改善。前三季度公司净利润同比大幅增长，带动公司经营活动现金流净额同比大增62.11%，货币资金同比+38.41%。公司大幅降低有息负债，归还短期借款，减少短期融资，3Q24，公司财务费用同比-8.13%，期间费用同比-1951万元。2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司业绩同比表现有积极贡献。
    发布中期利润分配预案，与股东分享利润增长。2024年10月25日，公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一期，公司此次现金分红总额占前三季度归母净利润的29.92%，彰显公司重视投资者回报，与股东共同分享利润成长。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为366/392/414亿元，归母净利润分别为40.03/44.07/47.75亿元，EPS分别为0.86/0.95/1.03元，对应PE分别为9.83/8.93/8.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

3Q24业绩超预期、经营提质，大单品升级&上新、看好双十一表现

丸美股份(603983)
    业绩简评
    公司 10 月 25 日公告 1-3Q24 营收/归母净利润/扣非净利润19.52/2.39/2.26 亿元、同比+27.07%/+37.38%/+44.09%。
    3Q24 营收 6 亿元、同比+25.79%，归母净利润 6227 万元、同比+44.32%，扣非净利润 5999 万元、同比+56.06%，淡季收入快增，盈利能力提升、业绩超预期。
    经营分析
    持续深化大单品策略、毛利率同比提升，销售费用率同比微降、双十一费用前置致环比提升，毛销差同比改善，盈利能力提升。 3Q24 毛利率 74.52%、同比+2.07PCT、环比-0.23PCT，销售费用率同比-0.2PCT 至 58.9%、环比+3.2PCT，毛销差15.6%、同比+2.27PCT、环比-3.4PCT；管理费用率同比-1.3PCT至 4.1%，研发费用率同比-0.1PCT 至 3.1%； 归母净利率同比+1.4PCT 至 10.4%，环比+0.8PCT。
    拆分品类看， 双胶原系列占比提升&产品结构优化拉动护肤类价增明显，眼部类&洁肤类量价齐升。 3Q24 眼部类营收 1.24亿元、同比+22%， 其中销量/均价同比+12%/+9%；护肤类营收2.15 亿元、同比+15%，其中销量/均价同比-20%/+43%，均价提升显著主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升&大单品策略下产品结构优化；洁肤类营收 5474 万元、同比+12%，其中销量/均价同比+1%/+11%；美容类营收 2.02 亿元、同比+54%，其中销量/均价同比+85%/-17%，均价下降主要系价格较低的促销品收入占比提升。
    发力新品+达播助力，看好双十一表现。 丸美主品牌坚定线上转型&大单品策略， Q3 重磅大单品升级&上新蓄力双十一增长，8 月升级胜肽小红笔眼霜 3.0， 9 月推出小金针面霜； 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道。
    盈利预测、估值与评级
    公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 3.52/4.58/5.82 亿元， 同比+36%/+30%/+27%， 对应 PE 分别为 34/26/21 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示
    主品牌增长不及预期， 线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

原铝满产运行，业绩同比显著提升

云铝股份(000807)
    事件
    10月27日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收391.86亿元，同比+31.67%；归母净利38.20亿元，同比+52.49%；扣非归母净利36.82亿元，同比+48.81%。3Q24实现归母净利13.01亿元，环比-3.99%，同比+31.42%。
    点评
    Q3氧化铝量稳价增，原铝满产运行，公司业绩同比显著增长。3Q24，长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%；氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%。Q3公司生产氧化铝35.02万吨，环比大致持平；原铝产量79.73万吨，环比+12%；铝合金产量32.23万吨，环比+4%；碳素产量20.11万吨，环比大致持平。公司电解铝7月中下旬完全复产，满产之下Q3原铝产销继续提升；氧化铝满产运行，量稳价增，驱动营收增长，外购部分原料氧化铝价格上行小幅拖累业绩环比表现，整体业绩同比增长显著。
    产销增长带动经营现金流大幅提升，推进降本财务指标同比改善。3Q24公司铝产品销量、销价同比增长，经营活动净现金流增长，偿还借款减少，Q3公司现金及等价物净增额同比+209.64%；期间费用率1.54%，同比-0.34pct，其中财务费用同比-76.75%。10月27日公司公告使用自有资金开展保本型现金管理业务，有望提高公司资金使用效率，继续降低财务费用。
    进一步推进铝土矿资源获取，继续增强资源保障能力。公司依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司提供较强的铝土矿—氧化铝资源保障。公司加快推进云南省内及周边地区铝土矿资源的获取及文山周边铝土矿探转采等手续办理，有望继续增强资源端保障能力。
    云南电力保障向好，Q4业绩可期，绿色铝溢价有望逐渐体现。2024年云南汛期两江来水偏丰，水电发电增长，截至10月水电蓄能突破320亿千瓦时，提升冬季水电保障程度，Q4公司原铝有望延续满产运行。前三季度公司原铝产量完成年初计划80%，10月铝价高位运行，公司全年业绩可期。国家构建绿色低碳循环经济体系及欧盟边境碳关税执行背景下，公司绿色铝溢价有望逐渐体现。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为515/507/519亿元，实现归母净利润分别为51.69/55.86/62.46亿元，EPS分别为1.49/1.61/1.80元，对应PE分别为7.84/7.26/6.49倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

基本面经营稳定，减值影响短期业绩

皖能电力(000543)
    2024年10月27日公司披露三季报，1-3Q24实现营收225.41亿元，同比+11.5%；归母净利润15.83亿元，同比+21.3%。其中，Q3实现营收85.4亿元，同比+7.1%；归母净利润5.12亿元，同比-28.9%。
    新产能投产驱动发电量提升，火电主业业绩稳步增长。公司电力主业营收同比提升主要由发电量提升驱动：①从所处区域看，7-8M24安徽省在高温天气和新兴制造业发展的驱动下用电量+13.7%、增速较全国平均水平高6.4pct；②从自身产能看，公司控股新疆2×66万千瓦煤电机组、省内2×45万千瓦气电机组分别于9M23、4M24投产，新产能陆续释放发电增量；③从电价看，电力供需紧平衡下省内代理购电价格3Q24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价后公司售电价格同比基本维稳。而从营收端看，主业营收增幅小于上述因素叠加的理论增幅，或因Q3部分省内其他机组为迎峰度夏保供需求而延迟检修，导致Q3省内整体出力机组偏多、摊销部分公司机组电量所致，预计Q4起该影响将逐步消退。资产减值等原因导致Q3归母净利润短期承压。一方面，公司Q3产生资产减值损失0.97亿元，或因控股机组检修所致；另一方面，Q3公司投资收益同比减少2.3亿元、降幅45.2%，或因参股资产在减值等非电因素影响下利润同比下滑所致；此外，若剔除参股机组影响，公司控股机组Q3利润总额增幅实际为约17%，而净利润下滑，主因Q3所得税率同比提升10.8pct使得所得税费用同比+251.5%。未来量增、价稳、成本降，火电主业基本面仍将表现稳健。从“量”看，安徽省用电需求增势亮眼、持续显著高于全国平均水平，且公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目、2×66万千瓦新疆煤电项目预计24年底投产，年内控股装机仍有约20%的提升空间，叠加参股的板集二期（9M24已投产）、六安电厂、国能神皖池州二期等煤机陆续投产，有望持续为主业提供增长驱动力。从“价”看，安徽电力供需26年前仍将趋紧，电价有望持续维稳。从成本看，市场煤价1-3Q24已同比下行10.1%，预计未来煤价中枢仍将持续下行。综上，短期不利影响消退后，公司未来业绩仍有望保持稳健增长。
    煤价中枢下行、新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年归母净利润19.2/24.4/27.2亿元，EPS为0.85/1.08/1.20元，对应PE分别10.1/8.0/7.2倍，维持“买入”评级。
    火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
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维生素超强回升，3季度扣非同比增长近26倍

浙江医药(600216)
    2024年10月24日，公司公告，2024年前三季度营收/归母/扣非净利润71.13/8.50/8.46亿元，分别同比增长
    21%/182%/227%。2024年单三季度营收/归母/扣非净利润27.07/5.34/5.29亿元，分别同比增长39.66%/1738%/2564%。业绩好于预期。
    经营分析
    维生素价格强劲上涨，前三季度毛利率从23年同期的33.57%跃升至40.85%。（1）总体：公司前三季度营收71.13亿元，归母和扣非净利润却高达8.50和8.46亿元，为去年同期的18倍和27倍。公司前三季度单季度毛利率分别为32.92%、37/98%、47.64%，呈现陡峭上升的态势。（2）维生素：根据业内国际巨头情况及国内维生素原料价格趋势来看，公司的收入利润增长主要得益于维生素A/E单价的上涨。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，导致维生素A、E的价格在24年8也前后强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%；我们预计全年将保持上半年态势。子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司3季报，我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年营收92/100/108亿元；上调公司盈利预测，将公司24/25/26年归母净利润上调34%/13%/4%至9/10/11亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

业务量同比增长，持续拓展市场规模

中国外运(601598)
    2024年10月25日，中国外运发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入858.7亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润28.25亿元，同比下降10.4%。其中，3Q2024公司实现营业收入295.1亿元，同比上升18.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比下降10.3%。
    经营分析
    货代及物流业务量增长。分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1096.4万TEU，同比+13.7%；空运通道业务量75.3万吨，同比增长16.9%；铁路代理44.8万TEU，同比增长38.3%；船舶代理47917艘次，同比增长5%。2）专业物流业务：合同物流3746.6万吨，同比增长6.4%；项目物流518.6万吨，同比增长11.6%；化工物流335.1万吨，同比增长17.8%。3）电商业务：公司跨境电商物流1.6亿票，同比下滑36.3%；物流电商平台187.7万TEU，同比增长4.2%。
    毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司3Q2024年实现毛利率4.3%，同比-1.4pct，主要或由于合同物流客户价格压力依旧存在、仓储市场租金下滑等。公司销售费用率为0.79%，同比-0.27pct；管理费用率为2.70%，同比-0.51pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。公司投资收益4.93亿元，同比下滑16%。受毛利率及投资收益下滑影响，公司归母净利率为2.98%，同比-1.0pct。公司经营活动产生的现金流量净额为4.15亿元，同比下滑47.79%，一方面因业务量及运价增幅较大，在收入增长的同时应收账款增加，另一方面包机、班列运费等预付款规模有所扩大，导致现金净流入较上年同期减少。
    持续拓展市场规模。公司持续拓展国内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖。
    盈利预测、估值与评级
    维持2024-2026年归母净利润预测38.1亿元、43.9亿元、48.3亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

坚定改革方向，Q3调整见效

中炬高新(600872)
    10月25日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收39.46亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中，24Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。其中，美味鲜24Q3营收12.51亿元，同比+2.7%；归母净利润12.06亿元，同比+30.0%，业绩略超预期。
    经营分析
    基本盘企稳修复，经营调整初具成效。1）分产品来看，Q3受益于低基数+内部调整，酱油基本盘开始修复；食用油收入下滑主要系下游囤货时点差异及高基数扰动。24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）分地区来看，主销区动销改善，外埠区域加快网点渗透。24Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/2.5%。24年前三季度经销商净增加311家，主要集中在中西部（+117）、北部（+176）；地级市/区县市场开发率持续提升。
    成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性。1)受益于大单品规模增长，物流成本、包材辅料价格同比下行，24Q3美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+4.9pct/+1.3pct。2）公司吸取Q2教训，费率投放更加审慎，期间费率显著优化。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比-1.86pct/+1.10pct/-0.72pct。3）同期中创合汇因收到征地款、中炬精工业务转型致盈利能力显著改善，24Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为38.82%/17.05%，同比+4.96/+3.93pct，利润弹性凸显，我们预计Q4低基数下持续改善。Q3内部调整见效，期待改革势能延续。公司在吸取Q2阶段性改革经验的基础上，及时调整战略、深化营销变革、强化研发创新等举措，Q3从经营细项拆解可窥见调整成效，我们期待公司坚定改革方向，努力实现再造一个新厨邦发展目标。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为7.5/9.0/10.7亿元，分别同比-56%/+20%/+18%，对应PE分别为21x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

需求修复销量提升，业绩大幅增长

博迁新材(605376)
    事件
    10月25日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收7.27亿元，同比+47.96%；实现归母净利0.85亿元，同比+562.41%；实现扣非归母净利0.69亿元，同比扭亏为盈。3Q24实现营收2.89亿元，环比+21.05%；实现归母净利0.31亿元，环比-21.79%。
    评论
    MLCC行业持续复苏，产品出货量增加驱动公司业绩大幅提升。随着下游消费电子领域回暖及AI服务器需求上升，MLCC市场Q3延续复苏势头，MLCC用镍粉及铜粉需求得到提振。公司与电子元器件领先企业长期合作，高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户的供应链体系并形成批量销售。3Q24长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.7%，长江有色镍均价13.01万元/吨，环比-9.0%，铜、镍原材料价格环比下行，而3Q24公司营收同环比大幅增长，据此我们预估公司产品出货量环比显著提升，产能利用率修复至历史较高水平，为Q3业绩主要驱动因素。产品结构优化及汇兑损失影响公司短期毛利表现。下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长，公司产品结构优化，结构调整阶段影响公司毛利表现。公司产品出口业务主要以美元结算，3Q24人民币对美元汇率整体升值，部分影响公司营收表现，同时业绩期末人民币对美元大幅升值，由此导致的汇兑损益也影响公司短期利润。产品结构调整及短期汇率影响之下，3Q24公司毛利率为19.75%，环比-4.74pct。
    公司多项新产品业务陆续推进，打开业绩增量空间。公司陆续推出多款导电性能良好且含银量低的HJT银包铜粉新品，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线；同时拓展亚微米级、微米级软磁材料的应用，开发的亚微米级、微米级多元合金粉体已向多家客户开展试样评测工作；此外，公司协同客户进行硅基材料的新品开发工作，配合下游客户在动力电池关键指标上进行优化。公司多项新业务的持续推进有望进一步开拓业绩增量空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为10.97亿元、15.54亿元、19.00亿元，归母净利分别为1.35亿元、1.90亿元、2.39亿元，对应EPS分别为0.52元、0.73元、0.91元，对应PE分别为52.27倍、37.30倍、29.57倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。

钨价格环比下跌拖累业绩，募资扩产迈向成长

厦门钨业(600549)
    事件
    10月25日公司发布2024年三季报，2023年前三季度公司实现收入263.69亿元，同比下降10.70%；实现归属净利润14.02亿元，同比增加20.78%。3Q24公司实现收入92.07亿元，环比+3.55%、同比-14.73%；归母净利润为3.86亿元，环比-33.57%、同比+4.32%。
    点评
    量价环比齐跌，拖累钨钼板块表现。由于销量环比下滑和产品价格波动，3Q24G公司毛利、毛利率分别为15.97亿元、17.35%，环比分别-15.28%、-3.85pct。1）钨钼板块：测算3Q24收入和利润总额分别为44.68亿元和5.33亿元，环比分别-5.62%/-39.91%；由于钨价Q3环比有所下滑叠加季节性因素，测算Q3细钨丝销量环比-19.90%，3Q24钨钼板块收入利润环比有所下降。2）能源新材料板块：测算3Q24收入和利润总额分别为35.82亿元和1.40亿元，环比分别+19.36%/+6.06%；测算钴酸锂和三元材料销量分别环比+39.00%/+18.27%。得益于钴酸锂和三元材料产品销量环比增长，公司能源新材料板块业务实现收入利润同增。3）稀土业务：测算3Q24收入和利润总额分别为11.49亿元和0.63亿元，分别环比+0.61%/-18.18%。4）房地产业务：2024年前三季度，房地产业务实现营业收入0.35亿元，同比下降68.38%；实现利润总额0.68亿元，同比增利1.74亿元。主要原因为上半年完成处置成都滕王阁地产及成都滕王阁物业股权，确认投资收益1.45亿元。管理改善持续兑现，资本结构持续优化。3Q24公司期间费率环比-0.13pct至8.80%。其中，销售费率/管理费率/研发费率分别环比-0.11pct/-0.02pct/-0.54pct至1.11%/2.78%/3.80%。3Q24公司资产负债率下降至51.27%，环比-0.68pct、同比-2.16pct。募资扩产，资源和深加工齐发力。公司拟发股募集不超过35.27亿元，用于硬质合金切削工具扩产项目、1000亿米光伏钨丝产线建设项目和博白县油麻坡钨钼矿建设项目，分别拟投资10.00、10.50和7.50亿元；有望进一步增厚公司在钨钼板块上游资源和下游深加工的实力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为359.70/410.67/457.59亿元，归母净利润分别为19.09/23.06/26.87亿元，EPS分别为1.35/1.63/1.90元，对应PE分别为14.93/12.36/10.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；新项目进展不及预期；需求不及预期。

业绩阶段性承压，静候景气回暖

振华科技(000733)
    事件
    2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入37.40亿（同比-38.0%），实现归母净利润6.45亿（同比-68.7%）。其中24Q3营业收入13.10亿（同比-23.7%，环比-7.5%），实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。
    点评
    价格压力传导，业绩阶段性承压。由于特种元器件需求放量不足，且价格向下压力传导，公司24Q3实现归母净利润2.24亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。公司业绩阶段性承压，静候行业景气度回暖。
    毛利率同比下滑，或因价格承压所致。24Q1-Q3毛利率49.6%（同比-11.2pct），归母净利率17.2%（同比-16.9pct）；24Q3毛利率47.4%（同比-9.2pct，环比-5.7pct），归母净利率17.1%（同比-13.6pct，环比-5.3pct）。24Q3公司毛利率同比下滑，主要因产品价格下降。
    经营性净现金流提升显著，销售回款良好。24Q1-Q3公司实现经营性净现金流13.3亿元，同比+215.14%。主要系公司支付税费同比减少3.78亿元，以及销售商品、提供劳务收到现金同比增加1.63亿元
    在建工程提升，平台化战略助成长。截至24Q3末，公司固定资产18.18亿元，较24H1末-2.37%；在建工程3.90亿元，较24H1末+8.70%。报告期公司项目建设投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润10.2亿/12.2亿/14.7亿元，同比-62.1%/+19.7%/+20.5%，对应PE为27/23/19倍。公司作为军工元器件平台型龙头，业绩阶段承压不改发展趋势，维持“买入”评级。
    风险提示
    军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

持续推进降本增效，积极布局数据要素

新点软件(688232)
    2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收12.6亿元，同比下降8.7%；实现归母净利润-1,388.9万元，上年同期为-8,892.2万元，亏损明显缩窄。单Q3公司实现营收4.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润977.7万元，同比扭亏为盈。
    经营分析
    公司持续推进降本增效，前三季度成本及三费合计同比下降13.7%。单Q3公司毛利率为60.2%，同比略降0.8pct；销售/管理/研发费用率分别为26.4%/8.0%/23.2%，同比变动+0.2pct/-1.9pct/-3.2pct，主要系公司通过数字化手段结合绩效评估管理，持续加强预算成本费用管控所致。
    数据要素方面，公司承建的长沙市政务数据授权运营平台已正式上线，打造个人健康档案、图解长沙、智能商业选址、长沙数字金融等16类政务数据运营场景。公司还与张家港数科、张家港农商行共同打造“公共数据+普惠金融”应用创新实验室，推进数据治理、授权运营平台、隐私计算平台建设。公司与华为云签署战略合作协议，将在数据治理、智慧政务等领域深度协同。
    盈利预测
    根据公司三季报情况以及对G端和大B端需求回暖的预期，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为23.6/27.5/32.2亿元，同比增长-3.2%/16.5%/17.0%；预测归母净利润为2.6/3.6/4.5亿元，同比增长33.9%/37.9%/24.8%，分别对应43.3x/31.4x/25.1x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，招采运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高风险。

淡季业绩稳健增长、符合预期，发力多品牌、多品类

珀莱雅(603605)
    业绩简评
    公司10月24日公告3Q24营收/归母净利润/扣非净利润19.65/2.98/2.92亿元、同比+21.25%/+20.72%/+18.33%，淡季业绩稳健增长、符合预期。
    经营分析
    Q3毛销差环比增加，整体盈利能力稳定，Q4将持续降本增效&提高投放效率。3Q24毛利率70.7%、同比-1.9PCT，明年随优化小样（如将成本更高的小样换成中样）&调整达人合作机制、毛利率预计同比提升；销售费用率同比+2.8PCT至45.4%（系抖音投入产出比下降）、环比-1.3%；毛销差同比-4.73%，降本增效&提高投放效率致环比Q2增加2.44%；管理费用率同比-1PCT至4.9%；研发费用率同比+0.13PCT至2.43%，归母净利率15.1%、同比-0.1PCT、环比+1.0PCT。
    淡季线上增速靓丽，线下承压。1-3Q24线上营收65.28亿元、同比+38.48%，估算单Q3同比增30%+；1-3Q24线下营收4.29亿元、同比-18.08%、占比进一步下降至6.15%。
    主品牌珀莱雅天猫双十一“第一轮”排名靓丽。根据天猫美妆洗护官方号，10.21-10.23累计成交额看，珀莱雅主品牌位列快消、美妆双榜第一。
    9月董事会换届落地，持续推进大单品&“6*N”战略，发力多品牌&多品类、迈向新高地。主品牌珀莱雅聚焦“系列品牌化”打法，向上空间充足；OR突出“亚洲头皮健康养护专家”心智，未来望延续高增；彩棠持续发力底妆类大单品，新品小圆管系列双十一表现亮眼，团队调整完成、明年增长提速可期；悦芙媞仍在调整过程中，期待明年产品、形象等全面升级落地后重回增长快车道。
    盈利预测、估值与评级
    持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润15.27/18.95/22.79亿元，同比+28%/+24%/+20%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧

普惠AI促进付费转化，合同负债持续高增

金山办公(688111)
    2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收36.3亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长16.4%；经营性活动现金流量净额为10.8亿元，同比增长14.9%。单Q3公司营收为12.1亿元，同比增长10.5%；归母净利润为3.2亿元，同比增长8.3%；经营性活动现金流净额为4.5亿元，同比增长31.2%。
    经营分析
    公司产品月活量持续增长，截至24Q3活跃设备数为6.2亿，同比增长4.9%，PC版/移动版活跃设备数分别为2.8亿/3.4亿，同比增长7.0%/3.4%。
    分业务来看，1）国内个人办公服务订阅业务Q3同比增长17.2%，环比下降4.2%，实现营收7.6亿元，系公司从二季度开始实施“普惠AI”战略，同时WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手等功能持续促进用户粘性和付费转化率提升；2）国内机构授权业务Q3收入1.4亿元，同比增长9.0%，环比增长9.4%，系党政信创订单回暖略有加速所致；3）国内机构订阅及服务收入同比基本持平，环比增长23.8%，报告期内公司主要推进WPS365SaaS转型；4）国际及其他业务收入同比下降10.4%，主要受关停广告业务影响。
    成本费用方面，单Q3公司毛利率为85.5%，同比增长0.7pct；销售/管理费用率分别为20.1%/7.8%，同比下降1.5pct/4.1pct。研发费用率为37.4%，同比增加4.7pct，预计系公司加大AI及海外市场研发投入所致。截至24Q3，公司合同负债较上年同期增加16.3%，在手订单充沛。
    盈利预测
    根据公司前三季度经营情况及公司战略布局，结合下游客户需求及预算变化等多重因素，我们预测公司2024~2026年营业收入为51.3/59.2/69.4亿元，同比增长12.5%/15.5%/17.2%；预测归母净利润为15.4/19.1/23.4亿元，同比增长16.9%/23.8%/22.5%，分别对应79.4x/64.1x/52.4x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

Q3业绩符合预期，稳扎稳打做增量

金徽酒(603919)
    2024年10月25日，公司披露24年三季报，期内实现营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利3.3亿元，同比+22.2%。单Q3实现营收5.7亿元，同比+15.8%；归母净利0.4亿元，同比+109%，业绩符合市场预期。
    经营分析
    产品端看，24Q3100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收0.8/3.1/1.6亿元，同比分别-24%/+15%/+42%。区域端看，24Q3省外节奏快于省内，期内省内/省外分别实现营收3.7/1.7亿元，同比分别+4%/+38%。此前公司对省外持续推进营销模式调整，重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜，逐步已在下半年开始显现成果，因此省外Q3增速明显回升，而省内节奏仍稳扎稳打。此外，期内省内/省外经销商数量分别-10/+13家，变化有限。
    利润端看，24Q3归母净利率同比+3.0pct至6.6%，其中毛利率-1.5pct、销售费用率-3.2pct，毛销差提升预计系产品结构向上叠加费用精准聚焦转型；此外管理费用率-1.8pct、营业税金及附加占比持平，整体经营效能持续提升。
    从回款表现看，24Q3末合同负债余额4.8亿元，环比-0.1亿元，考虑环比变量后营收+17%，与24Q3销售收现同比+13%基本匹配。西北地区仍处于消费结构向上的趋势中，公司也在强化团队拼抢力、适时灵活调整渠道战术，全年目标达成预期强，持续关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调25-26年归母净利7%/9%，预计24-26年收入分别为30.1/34.5/39.3亿元，分别+18%/+15%/+14%；归母净利润分别为4.0/4.7/5.5亿元，分别+22%/+16%/+18%，对应EPS为0.79/0.92/1.09元，对应PE分别为26/22/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。