从全景龙头迈向智能影像平台，Luna打开第二成长曲线

影石创新(688775)
    投资逻辑
    手持影像是稀缺的高成长+情绪消费市场，处于快速扩容的成长期。1）记录与分享是人类底层且长期稳定的需求，具备情绪消费价值，手持影像产品契合当前的新消费趋势。2）手持影像市场是典型的供给创造需求，头部厂商通过产品创新解决手机无法高质量满足的细分市场需求，带动手持影像从小众需求向大众消费品跃迁。3）据IDC数据，2025年手持影像出货量1665万台，同比增长83%，预计2030年全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。
    影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司。公司以全景影像为技术原点，已完成"全景+运动+拇指"多极驱动的产品矩阵升级，2025年起加速拓品类推出无人机影翎A1、云台相机Luna，平台化雏形初现。支撑其平台化扩张的核心能力有三：1）可复制的隐性需求洞察与品类定义能力，2）可跨品类复用的算法中台（全景拼接、AI追踪、防抖、自动剪辑），3）Insta360+云服务带来的"硬件+软件+服务"模式升级。
    短期催化：影石Luna差异化入局，有望贡献较大收入增量。1）云台相机是被大疆Pocket系列验证过的高景气细分市场，根据群智咨询，2023年全球出货量仅120万台，2026年预计达1480万台，三年增长超11倍。2）影石延续产品差异化竞争，Luna具备”分离屏+头追功能”两大显性化创新，具备爆品潜力，有望贡献较大收入增量。
    中期视角：如何看大疆与其他潜在入局玩家的竞争？1）影石与大疆核心品类已进入全面竞争，过去一年大疆采取激进价格策略，但影石仍维持高增速与核心品类市占率第一。公司目前跟大疆财务数据层面较大的差异，也正是其未来巨大的成长空间2）OPPO、VIVO计划入局云台相机，我们认为有望进一步带动云台相机行业扩容，格局上预计形成分层竞争，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO主打性价比，头部厂商有望维持较高的产品溢价。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年公司实现收入159.0/245.5/353.0亿，归母净利润11.7/24.3/42.2亿元，对应PE46.0/22.2/12.8。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，未来几年有望维持收入高增以及业绩较大修复弹性，维持"买入"评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；存储价格波动；新品表现不及预期。

业绩预告超预期，超临界CO2长坡厚雪

广钢气体(688548)
    事件
    7月2日，公司发布26中报业绩预告，26上半年预计实现收入12.5-14.5亿元，同比+12~30%；归母净利润预计实现2.2-2.8亿元，同比+87~138%。单二季度预计实现收入6.4-8.4亿元，同比+14~49%，环比+6~39%；单二季度预计实现归母净利润1.3-1.9亿，同比+110~208%，环比+40~105%。
    经营分析
    业绩预告超预期，电子大宗气投产与氦气涨价共同推动业绩增长。根据业绩预告，公司26上半年业绩增长主要因为前期投建电子大宗气体项目陆续投产供气，以及全球氦气供需格局发生变化并造成全球氦气价格上涨。
    国内存储加速扩产，公司竞争优势凸显。公司通过长期技术迭代与客户开发，已经在电子大宗气领域实现多领域客户布局。根据公司上市反馈回复，集成电路领域，公司是长鑫存储的电子大宗气核心供应商，目前已签约并正在投产合肥长鑫二期、北京长鑫二期共13.9万Nm3/h项目，此外还与晶合集成、青岛芯恩、鼎泰匠芯等多个顶级客户形成稳定合作。根据公司公告，2024年12月，公司中标境内某集成电路企业的电子大宗现场制气项目，中标金额约为27.4亿元，合同期限15年。
    超临界二氧化碳业务长坡厚雪。根据2025年报，亚超临界二氧化碳兼具气体和液体的双重物理特性，具有极其优异的溶解能力，欧美半导体巨头已将其应用于硅片清洗，此法可极大提高半导体成品良率、降低污染和设备成本；公司自主研发亚超临界二氧化碳输送技术，打破海外垄断，成功突破多项关键核心技术瓶颈，相关科技成果已在北京广钢、安徽广钢等项目实现产业化应用。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润6.2/7.5/9.6亿元，同比+117%/+21%/+28%，对应EPS为0.47/0.57/0.73元，维持“买入”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产不及预期、竞争加剧、氦气供应波动、限售股解禁。

业绩拐点将至，迈向千亿征程

致欧科技(301376)
    近况催化
    公司VC模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。
    经营分析
    收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。2025年公司收入87.01亿元，同比+7.1%，其中欧洲收入56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地区受关税政策扰动影响，收入25.88亿元，同比-10.3%，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面VC模式推进有助于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。
    成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从Amazon向OTTO、独立站、TEMU等多平台拓展，有助于降低单一平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。
    利润端：VC/VOC模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。2025年公司亚马逊VC收入占比由Q1约10%提升至Q4约25%，全年VC收入约13.1亿元，同比+131%。相比传统SC模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及FBA履约费用：欧洲VOC模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加VC模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着VC/VOC占比提升，平台交易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换驱动利润弹性释放，预计公司2026-2028年实现归母净利润4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%；EPS为1.24/1.62/1.99元。当前股价对应PE估值14.3/10.9/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。

全球风电紧固件龙头，剑指火箭一级供应商

飞沃科技(301232)
    投资逻辑
    基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道。据公司招股书，公司在全球风电预埋螺套单品行业市占率高达70+%，营收表现与下游风电新增装机容量强相关，同时受益于公司在风电全系列紧固件中扩品类、提份额的逻辑，在下游装机回暖背景下收入弹性相较同业更大（据GWEC，25/26/27年全球风电新增装机容量同比增速有望达40.7%/8.1%/4.8%）。公司25年全年营收25.68亿元（+43.05%）。
    斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商。3D打印将从提质、降本、减重三方面提升火箭发射成功率、降低发射成本、提高单次发射载荷数量，以回应目前太空竞争的“占频保轨”诉求。公司25年12月/26年1月/26年6月分别取得成都新杉/四川光合（出资3,180万元）/西安创航（出资4,320万元）的60%股权，并于26年1月与九霄云天合资成立飞沃银河，公司持股55%（飞沃银河后于6月成为为四川光合全资子公司），战略布局商业航天3D打印发动机、箭体制造业务。火箭制造业务技术工艺相对复杂，面向可回收目标需在极端工况下保持高可靠性与高精度，供应商切换成本高，因而具备交付&入轨经验的厂商可能出现马太效应。公司旗下成都新杉宇航曾面向天兵、中科宇航等多家头部火箭公司提供液体火箭发动机零部件3D打印服务；四川光合空间拥有国内多家入轨级商业火箭公司箭体结构件交付经验，占据领先卡位，未来有望整合团队资源向火箭产业链一级供应商转型，我们预计该业务增长斜率高。
    增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链。全球AI算力的爆发式催生高质量、连续性供电刚需，拉动燃气轮机市场规模扩张。目前公司已成功导入GEV、贝克休斯供应链体系，主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入31.2/39.2/53.9亿元，同比+21.3%/+25.7%/+37.7%；归母净利润分别为1.6/2.8/5.1亿元，同比+334%/+68%/+85%。采用市销率法，给予公司2026年10倍PS估值，对应目标价约296.27元，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业拓展不及预期风险，高负债及现金流风险，限售股解禁风险。

新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河

药明康德(603259)
    投资逻辑：
    公司为全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，通过全产业链研发生产服务体系持续降低新药研发门槛、提升客户研发效率。
    深度参与GLP-1产业链，Tides业务快速增长。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测,GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。GLP-1领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全球销售额为365亿美元。在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，公司支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个。此外，在7个已商业化药物中，公司支持了其中1个。落实到业绩层面，公司近两年多肽和寡核苷酸CRDMO业务（TIDES）增长强劲，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。
    行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。截至2026Q1，公司在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，充足的在手订单为公司未来业绩的持续强劲增长奠定坚实基础。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入529.20亿/614.81亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%，归母净利润174.27亿/209.45亿/251.67亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（注：2026年归母净利润下滑主要是由于2025年投资收益约85.88亿元，公司24-25年扣非净利润分别为99.88亿/132.41亿元，同比+2.47%/32.56%，以2025年扣非净利润作为基数计算，则2026年归母净利润同比增长31.4%），对应EPS为5.84/7.02/8.44元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司Tides业务处于快速放量期，参考CDMO行业2026年28.5倍平均PE估值，考虑到公司行业龙头地位，给予2026年25XPE，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险

乘半导体、3D打印之风，AI+机器人打开长期空间

奥普特(688686)
    投资逻辑
    公司是机器视觉龙头，产品覆盖全栈系列。公司成立于2006年，从光源产品起家，已构建覆盖光源、镜头、相机、算法软件的完整产品矩阵，是国内少数实现核心零部件全栈自研的机器视觉龙头。受益于3C、锂电设备领域需求高景气，以及3D打印设备、光模块设备等新市场爆发，公司有望进入加速增长通道。
    3C市场3D打印渗透率提升，或带动公司明年3C业务收入加速。钛合金凭借优异的强度与高端质感，成为消费电子摆脱同质化、迈向高端化的核心材料，3D打印解决钛合金加工难题，有望在高端消费电子市场应用不断渗透。荣耀、OPPO已落地折叠铰链量产，苹果2026折叠机、2027周年机型预计将采用钛合金3D结构件。机器视觉覆盖3D打印设备前置设备标定、打印中层间与熔池实时在线监测、成品外观与三维尺寸质检、产线自动化上下料四大场景，是高端工业SLM设备核心标配系统。公司深度绑定消费电子龙头多年，有望充分受益3C市场3D打印设备扩产新浪潮。
    半导体、汽车等新市场多点开花，AI+机器人蓄力新的增长极。（1）AI算力催生光模块设备市场需求爆发，从而带动机器视觉行业用于识别、检测、定位等需求。公司已卡位国内头部客户及相关设备商，提供视觉检测、引导及运动控制方案。另外汽车、半导体市场长期使用海外视觉产品，25年公司收入1.2亿元、同比+48%，预计未来公司将稳步推进高端市场国产替代。（2）公司拟发行12.7亿元可转债用于工业自动化+智能机器人双轨项目。智能机器人是公司面向下一代智能装备的前瞻性战略布局领域。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-28年归母净利润为2.4、3.78、4.81亿元，对应PE分别为81/51/40倍。考虑到公司将充分受益于光模块、3D打印设备资本开支上行，收入进入加速期，给予公司26年100xPE，对应目标价196.38元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求波动风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。

Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化

软通动力(301236)
    软通动力积极转型 Token 工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6 月 9 日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen 2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的 Token 流水线时代。6 月 25 日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的 Token 推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业 AI 应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到 Token 服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token 工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。
    公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根
    据公司 2025 年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以 AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字 AI、物理 AI、科学 AI 前沿能力，打造一站式“企业 AI 工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司 2026 年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现 token 分润的新盈利模式，发展前景广阔。
    盈利预测、估值与评级
    Token 工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率 ， 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 营 业 收 入421.08/505.29/606.35 亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母 净 利 润 分 别 为 3.10/4.34/5.86 亿 元 ， 同 比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。
    风险提示
    下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与 AI 竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险

算力拉动测试机放量，平台化布局铸就ATE龙头

长川科技(300604)
    投资逻辑
    公司主营业务涵盖测试机、分选机、探针台及AOI光学检测设备，产品全面覆盖半导体后道测试核心环节。公司2025年营业收入与利润端均呈现强劲增长态势，实现营收52.92亿元（YOY+45.31%），归母净利润13.31亿元（YOY+190.42%）。截至2025年末公司存货中发出商品增至8.49亿元（2024年同期5.77亿元）。充沛的待确认收入池，有望支撑公司业绩维持稳健的高增长态势。公司于2026年3月定增47.79亿元，用于半导体设备研发和补充流动资金。
    AI算力驱动半导体测试设备需求高增，高端SoC测试机国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15%），中国大陆稳居首位（493.1亿美元），同年全球半导体测试设备销售额同比激增48.1%至112亿美元。受Chiplet异构集成及大算力AI芯片拉动，2026年全球SoC测试设备市场预计扩容至85-95亿美元。据爱德万测试披露，当前全球测试机市场被海外企业高度垄断（份额逾90%）。公司D9000等核心SoC测试机成功突破，深度绑定国内一线封测厂及IDM企业。
    平台化布局与持续研发共振，卡位优势显著。在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司通过外延并购和内生研发，成功打通测试机、分选机、探针台以及AOI光学检测四大核心门类，形成完整的平台化供应能力。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测公司2026-2028年营收分别为78.14亿元、105.88亿元、141.63亿元，EPS分别为3.25元/4.48元/6.36元，对应当前股价的PE估值分别为81倍/59倍/42倍。参考可比公司估值，平均26年为120.38倍PE，公司作为国内半导体测试设备平台型龙头，高端SoC测试机放量带来显著业绩弹性，具备较强的稀缺性。我们给予公司2026年100倍PE，对应目标价为325.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游封测及晶圆制造产能扩充不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧及海外业务拓展受阻的风险，核心技术迭代与高端新产品客户验证不及预期的风险，市场竞争加剧导致综合毛利率承压的风险，限售股解禁的风险。

电子大宗自主龙头，氦气涨价受益核心

广钢气体(688548)
    投资逻辑：
    承林德衣钵，电子大宗气自主可控龙头。（1）电子大宗气为半导体、面板等客户供应高纯氮、氩、氦等气体，主要为现场制气模式，商业模式长期稳定，强者恒强（2）公司与林德合资长达30年，自2018年开始独立中标电子大宗气项目，打破外资垄断；2020年吸收林德剥离的氦气业务和气体项目，开启自主发展，根据公司年报，2024年公司电子大宗气新增项目市占率达41%，居全国第一；公司利润止跌回升，2025年实现收入24.2亿元，同比+15.3%，归母净利润2.9亿元，同比+15.2%。
    国内晶圆加速扩产，公司竞争优势凸显。（1）AI拉动存储芯片需求，受工艺复杂度和需求双升的影响，存储芯片价格暴涨。根据Yole和Counterpoint，2024年我国DRAM和NAND市场占全球比重分别为26%和33%，但25Q4长鑫存储在全球DRAM市场份额仅5%，长江存储在全球NAND市场份额仅11%，全球存储产能被韩美日垄断。全球存储IDM资本开支恢复扩张，长鑫、长存纷纷启动上市计划，大规模扩产在即。（2）制气技术比肩外资，根据公司招股书和年报，公司6种电子大宗气体纯度均达9N级，单个杂质含量控制在ppb级，开发“
    （3）公司是长鑫存储的重要供应商，根据公司上市反馈回复，公司已签订合肥、北京长鑫两个项目共计13.9万Nm3/h，并有望显著受益本轮国产存储芯片扩产。
    地缘冲突持续，公司受益于氦气涨价。（1）氦气在半导体、医疗等领域应用广泛，是全球稀缺的战略物资。我国氦气主要依赖进口，根据智研咨询，2025年我国氦气进口自卡塔尔、俄罗斯的比例分别为55%、44%。（2）氦气供应链非常脆弱，3月以来受美伊冲突与俄罗斯氦气出口管制影响，全球氦气供应链受到极大扰动，根据卓创资讯工业气体，2026年5月14日我国管束高纯氦气周均价为439.4元/立方米，同比上涨353%，涨速快于2022年。（3）根据公司年报，公司是国内唯一一家同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业；公司依托4K温区液氦冷箱建立起稳健的库存保障，在本次氦气危机中凸显保供能力。
    盈利预测、估值和评级
    预计26/27/28年公司实现归母净利润6.2/7.5/9.6亿元，同比+117%/+21%/+28%，对应EPS为0.47/0.57/0.73元。考虑到公司为电子大宗气龙头，存储芯片扩产和氦气涨价利润弹性较大，给予26年120xPE，目标价56.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产不及预期、竞争加剧、氦气供应波动、限售股解禁。

携手Show Peak，再筑高端壁垒

比音勒芬(002832)
    2026年6月12日比音勒芬集团与Snow Peak,Inc.(日本总部)及GAMSUNG（韩国运营方）签署战略合作协议，成为Snow Peak在中国的核心战略合作伙伴。公司将主导Snow Peak品牌在中国市场的经营，涵盖营销、销售及分销带有Snow Peak IP和商标的全品类产品，包括日本线服饰、露营装备、咖啡产品及韩国线服饰等核心板块。
    本次合作标志公司正式切入高端户外生活方式赛道，巩固主品牌高端壁垒。公司通过借助Snow Peak的全球品牌影响力与自身本土运营能力，有望在中国高端户外市场形成差异化竞争优势。近年来比音勒芬主品牌逐步巩固高端定位，品牌矩阵覆盖高尔夫、户外等细分赛道，直营门店扩张稳步推进的同时线上收入同比大幅增长，2025年线上营收同比+71.5%，线上渠道毛利率同比提升1.92pct至76.55%。Snow Peak作为全球知名的高端户外生活品牌，在新中产和优质城市客群中具备较高认知度。此次合作有望通过渠道共享、会员联动、品类协同等方式，进一步巩固主品牌高端壁垒，带来新的业绩增长点。
    高管持续大额增持，强化业绩修复信心。公司前后两任总经理先后发布并实施大额增持，总经理谢邕2月27日公告拟在6个月内增持1–2亿元、不超过总股本2%，截至6月2日已累计增持约657.98万股，合计金额约1.1亿元；董事申金冬3月24日公告拟在6个月内增持5000万元–1亿元，截至6月5日已累计增持约139万股，合计金额约2480万元。高管增持稳步推进，叠加26Q1营收与净利双位数增长、分红率显著提升，有望强化市场对业绩修复与估值回归的预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为7.20/9.07/10.84亿元，同比+30.69%/+25.97%/+19.62%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。

主业小而美，蓄势AI阻燃剂+AI树脂

呈和科技(688625)
    AI-PCB持续迭代，整体价值量提升和上游材料升级同步确定：①PCB板数量在增加，单机柜/GPU对应PCB价值量在增加，②PCB上游材料同步升级，树脂/填料性能影响覆铜板质量。产业趋势向着高景气度的方向演绎。
    扩产积极，发力高频高速电子材料
    全资子公司呈和电子拟投资不超过13亿元，规划高频高速阻燃剂2500吨+PPO树脂2500吨+高端合成水滑石2万吨。
    AI磷系阻燃剂国产替代加速。常见阻燃剂分为卤系、磷系等，受环保等因素驱动、无卤化是长期不可逆趋势。2026年1月子公司呈和电子完成对广东聚讯新材料76.78%股权的收购，广东聚讯已完成低介电无卤阻燃剂的开发、并实现工业化，算力升级推动阻燃剂产业重构，高端市场随M8/M9等级材料升级而爆发，国内企业有望加速突破高端林夕阻燃剂认证并实现批量供货。
    PPO树脂突破AI-CCL客户，电子级树脂全球产能集中于SABIC、三菱瓦斯、旭化成等海外龙头，公司PPO树脂产品已批量供应头部CCL厂商。
    主业小而美，成核剂/水滑石稳步放量
    在周期波动背景下、最近10年的年收入增速均为双位数，受益国产替代，26Q1经营数据加速。公司是成核剂、合成水滑石国内龙头，合计贡献超80%毛利，打破海外长期垄断。①成核剂可显著改善聚丙烯性能，产品广泛应用于食品、包装等领域，下游直接客户为石油/能源化工企业。②合成水滑石主要应用于PVC以及聚烯烃树脂行业，公司产品在中石油、中海壳牌实现进口替代。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司①发力高频高速电子材料，AI驱动阻燃剂/树脂升级迭代，第二曲线带动业绩与估值重塑，②主业国产替代新材料，成核剂/水滑石稳步放量。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.7、5.17和6.85亿元，现价对应动态PE分别为56x、40x、30x，给予2027年51倍估值，目标价100元，首次覆盖，给予公司“买入”评级
    风险提示
    新项目扩产不及预期；算力需求不及预期；高速高频材料竞争格局恶化；主业成核剂/水滑石业务波动。

深耕精密光学，半导体领域空间广阔

茂莱光学(688502)
    投资逻辑：
    公司主营业务为精密光学器件、精密光学镜头和先进光学系统，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明系统、生命科学及AR/VR检测等高端制造的核心环节。公司2025年实现营业收入6.91亿元，归母净利润0.46亿元，外销占比56.58%。
    半导体前道量检测设备景气度延续，光刻设备核心精密光学零部件国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15.34%）。前道先进制程迭代与先进封装演进大幅抬高过程控制价值，海外量检测龙头KLA预计到2030年营收将达到260亿美元，Camtek则将营收目标上调至7.5亿美元。光刻环节构筑了先进制程壁垒，光学系统作为整机核心模块直接决定了底层加工精度。公司于2025年11月，发行可转债5.63亿元，转股价格为364.43元/股，公司通过可转债加码超精密光学产能，重点聚焦248nm与193nm深紫外（DUV）波段的光学器件及物镜镜头，以严苛的光学一致性满足深紫外光刻机高精度投影与照明系统的技术规格，加速推进光刻机配套元器件的国产替代进程。
    新兴终端设备迭代与算力集群拓展扩张共振，前瞻布局打开新增长极。AR/VR质控需求跨越研发拐点，随着下游大客户由前期研发向小批量生产阶段的实质性跃迁，公司AR/VR检测领域深度合作Microsoft、Facebook等国际大厂，2025年实现营收同比增长152.31%。AI算力扩张持续推高数据中心光互连架构的技术规格。公司依托前期在透镜、波片等核心器件上沉淀的成熟工艺，于2026年4月出资设立全资子公司切入光电子器件制造业务。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测公司2026-2028年营收分别为10.12亿元、15.11亿元、22.78亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.37亿元、2.22亿元，EPS分别为1.67元、2.59元、4.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    核心客户扩产及资本开支不及预期的风险；核心技术迭代与新业务客户验证不及预期的风险；期间费用短期承压上行与规模效应兑现不及预期的风险；海外市场运营及外汇汇率波动风险；限售股解禁的风险；大股东及实际控制人减持的风险。

扬帆出海，境外业务领先的期货公司

南华期货(603093)
    2025年国内期货行业迎来全面复苏，期货市场累计成交量91亿手，成交额766万亿元，同比分别增长17%和24%；行业净利润同比增长16%，结束连续三年下滑态势。其中，跨境衍生品业务成为行业增长最快的黄金赛道，中资企业全球化布局加速带动套保需求爆发式增长，头部期货公司凭借先发牌照优势抢占了主要市场份额。南华期货作为A股市场稀缺的期货上市标的，是国内唯一一家从期货领域延伸至公募牌照的民营资本系期货公司。我们认为，境外业务已成为公司核心增长引擎，随着中国企业出海深化及公司H股上市成功，其全球化先发优势将进一步巩固。
    1、境外业务构筑坚实护城河，先发优势显著。公司依托全资子公司横华国际，于2007年起布局全球市场，先后获取中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦等全球主流金融中心的衍生品交易及清算牌照，实现了跨亚洲、欧洲、北美三大洲的24小时交易时段全覆盖。2025年，公司境外业务收入占营收比重已达55%；境外主体横华国际2025年净利润为4.60亿元，占公司整体净利润的比重为95%；境外客户权益规模同比增长68.92%至233.06亿港元，境外业务已成为公司经营的主要支撑和利润核心来源。
    2、资本补充打开天花板，盈利能力领跑行业。境外衍生品业务本质上是资本消耗型业务，客户保证金规模及清算能力的扩张高度依赖资本金。2025年12月，公司成功在港交所主板上市，发售价为每股12港元，募资约12亿港元。此次H股IPO不仅打通了国际融资渠道，更关键的是补齐了与海外投行及清算机构合作的信用短板。此外，公司拟发行不超过12亿元可转债，募集资金将全面用于提升各项核心业务能力，目前处于上交所审核阶段。
    3、境内业务协同发展，构建综合金融生态。公司已构建起涵盖期货经纪、风险管理（南华资本）、公募基金（南华基金）的综合金融生态。2025年财富管理业务规模稳步提升，南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，较上年末增长29.25%。
    盈利预测、估值和评级
    公司期货业务牌照齐全，境外业务具备优势。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.96、7.55和8.47亿元，分别同比+43%、+8%和+12%。参考可比公司，我们给予公司2026E25xPE估值，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    1、宏观经济下行导致手续费等核心收入下降风险；2、行业监管趋严；3、境外业务经营波动风险。

如何看待安井本轮基本面改善？

安井食品(603345)
    行业视角：需求边际修复，竞争要素指向产品力及运营效率。需求方面，25年下半年餐饮社零同比增速由0-1%逐步修复至3-5%区间，主要系出行场景扩张、以价换量带动餐饮消费频次回升。竞争方面，21-23年行业经历大幅扩产后面临需求压力，叠加成本上涨和促销加剧导致利润承压，小企业逐步出清，价格战难以延续。中长期看，速冻食品渗透率仍有较大提升空间，弗若斯特沙利文数据显示，我国速冻食品人均消费量仅约10kg/人，显著低于海外成熟市场。从B端来看，伴随着餐饮连锁化率提升，后厨标准化趋势持续强化对速冻食材需求。从C端来看，行业竞争要素由单一价格驱动转向产品创新、渠道定制、供应链等综合能力竞争。
    公司视角：从渠道扩张进入新品驱动、结构优化和经营提质的新阶段。公司早期依托大单品打造、全国化渠道扩张和强执行力，实现收入与利润快速增长；2021-2025年，公司营业收入由92.7亿元提升至161.9亿元，CAGR约15.0%，前期通过新宏业、新柳伍、冻品先生等外延布局补强供应链能力，但23年起下游餐饮需求疲软，且并购赛道竞争激烈、业绩不及预期产生商誉减值，导致公司收入增速放缓、利润拖累更显著。25年以来伴随着市场需求复苏、公司增质提效抢占份额，25Q3-26Q1收入增速逐季改善，分别为6.6%/19.1%/30.8%；26Q1旺季利润弹性大幅释放，同比+42.7%。
    公司核心优势：从规模领先升级为产品、渠道、供应链和组织能力的复合优势。公司全国化产能与供应链优势已在成本端得到验证，原材料采购价优于行业、运输成本占比降至约2%；渠道端，25年经销商单位产出达564万元/家，显著高于行业均值，支撑传统渠道基本盘与新品快速放量；产品端，公司围绕不同渠道和消费场景持续推出虾滑、肉多多烤肠、锁鲜装等重点单品，体现新品迭代和渠道适配能力，已转化为收入增量。与此同时，公司通过收购鼎味泰、鼎益丰切入冷冻烘焙赛道，产品矩阵由传统火锅料进一步向菜肴制品、烘焙及供应链延伸，多元产品矩阵护航收入增长。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计26-28年归母净利润分别为18.0/21.1/23.3亿元，同比+33%/+17%/+10%.我们选取A股餐饮链细分龙头为可比公司，考虑到公司盈利具备一定成长性和修复弹性，给予公司26年PE20x，目标价108.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期风险、商誉减值风险。

提质改革卓有成效，重塑核心竞争力

锦江酒店(600754)
    投资逻辑
    市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。
    压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。
    优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。
    直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍PE，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。

锚定半导体材料、光纤材料快车道

石英股份(603688)
    AI驱动半导体行业进入新阶段，石英材料需求高速增长
    2026年全球半导体市场持续复苏，WSTS预计全年市场规模9755亿美元，同比+26%，结合行业及我们测算，2026年全球半导体石英材料市场约49亿美元；此外，光纤行业进入新一轮景气周期，带动高纯石英套管、靶材等关键辅材需求。作为光纤半导体板块的关键上游，高纯石英材料正迎来量价齐升的黄金窗口期。
    半导体材料/砂认证壁垒高，供应链安全加速自主可控
    （1）半导体用材料需要设备厂商或晶圆制造厂商的直接认证，随着国内石英材料厂商进入国际半导体企业主流采购名录，突破认证壁垒限制，且国内半导体企业在“自主可控”背景下，加快国内石英产品的采购步伐，国产替代有望加速。
    （2）美国斯普鲁斯派恩矿山一度供应全球90%以上的半导体级高纯石英砂，我国高度依赖进口。2025年国务院批准高纯石英矿成为第174号新矿种，对推进相关产业资源本土化，确保高新技术产业链、供应链安全具有重要意义。
    公司国产替代卡位稀缺，技术认证壁垒深厚
    （1）根据公告，2019年公司成为全球第三家、国内第一家通过TEL扩散环节石英材料认证的供应商，当前半导体材料已通过TEL、LAM、AMAT等海外设备商认证，自制砂已通过多家国际主流半导体设备商和国内头部存储晶圆制造企业认证，实现半导体自制砂0的突破，并加快合成石英布局，加快卡脖子环节的自主可控。（2）面向光纤行业，公司提供高纯延长管、把手棒、炉芯管等全系列配套材料，深度绑定海内外头部客户，光纤套管通过子公司推进新产线建设，预计2026年底建设完成。
    （3）推出石英纤维布（Q布)专用材料，已布局Q布专用材料生产线；4月新增对外投资芯晶鼎（持股10%），加快Q布产业链布局。（4）公司当前已形成年产10万吨高纯石英砂的产能，半导体石英材料三期项目正在投建中、部分已完成，2026年5月年产450吨合成石英材料项目开工，加快6N级合成石英砂布局。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为13.6、20.6、28.2亿元，同比+35%、+52%、+37%，归母净利润分别为3.4、7.0、10.5亿元，同比+121%、+107%、+50%，当前股价对应PE为106.2、51.2、34.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期或下游需求波动、半导体及光纤领域认证不及预期、原材料供应与成本波动、行业竞争加剧与技术迭代风险。

收购菲莱方案落地，新领域布局提速

日联科技(688531)
    事件
    6月4日，公司发布购买资产并募集配套资金报告书，计划以9.36亿元的对价收购菲莱测试100%股权，同时募集3.06亿元股份或者可转债，其中2.5亿元用于上海研发中心建设项目（针对CPO、算力及存储芯片、异质集成封装产品等测试设备），0.56亿元用于支付现金对价和中介机构费用。管理层股东承诺菲莱测试26/27/28年净利润分别不少于4000/6000/8000万元。
    经营分析
    收购方案落地，优质资产进入上市公司体内，市场分歧有望消散。
    根据购买资产并募集配套资金报告书，菲莱测试主营光芯片可靠性测试设备、光芯片功能测试设备与逻辑器件可靠性测试设备，客户覆盖客户A、源杰科技、光迅科技等国内外光通信龙头企业和伟测科技等逻辑器件封测厂商，在光芯片检测领域拥有较高的市场地位。2026年以来全球光模块光芯片企业扩产提速，菲莱测试作为光芯片、数字芯片检测领域的重要玩家，有望补强公司的半导体测试环节，募资扩产也体现了公司做大做强的信心与决心。
    新领域布局提速，PCB、光模块等景气下游轮番贡献增长点。根据公司2025年报，公司面向高多层PCB场景研发的X射线智能检测设备已经向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等一二线PCB厂商实现出货。根据公司官方微信公众号，公司推出光模块专属AI+X射线无损智检系统，能够有效穿透多层厚金属结构，清晰呈现异材交界细微结构，以微米级分辨率还原TOSA/ROSA阵列与底层焊点细节。我们认为X射线检测设备与AI相关的高景气下游最新需求深入绑定，公司有望逐步拓展新的高速成长业务。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润3.7/6.7/10.0亿元，同比+111.3%/+80.6%/+48.8%，对应EPS为2.25/4.06/6.03元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。

水文与投产共振，分红与成长同频

川投能源(600674)
    投资逻辑：
    川投能源作为四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，贡献公司主要利润；此外公司控股田湾河、银江等水电资产及抽蓄项目。截至2025年底，公司控股装机达到190万千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28万千瓦。同期公司权益装机升至1898万千瓦，近五年保持稳步增长；其中雅砻江水电权益装机1096万千瓦、占比58%，国能大渡河权益装机268万千瓦、占比14%。2025年公司归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%。投资收益为48.70亿元，其中雅砻江水电贡献44.25亿元，国能大渡河贡献2.82亿元。
    来水低基数下改善叠加在建项目投产，驱动公司利润提升。短期来看，雅砻江流域2022年以来连续四年偏枯，2025年来水仅为多年均值的80%；大渡河流域2025年来水约为多年均值的90%，同样处于偏枯区间，2026年来水有望修复带动业绩改善。中期来看，雅砻江卡拉、孟底沟、牙根一级合计在建装机372万千瓦，国能大渡河在建电站7座，公司在建4座抽蓄电站，伴随上述装机持续投产，我们测算可增厚公司中枢业绩10.46亿元。长期来看，雅砻江水风光一体化基地建设持续推进，2030年总装机按不同规划口径有望达到38-48GW，较2025年提升约69%-113%。大渡河此前受低电价、外送不足和调节能力偏弱影响盈利能力偏弱也在改善，看好双江口提升流域调节能力。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已投产，看好公司作为省属能源集团的卡位价值。
    股东合并期待集团资产整合，分红比例提升增强股息回报。2025年2月，原控股股东川投集团与川能投集团合并成立四川能源发展集团，已明确后续推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产或分步注入。股东回报亦持续增强，公司2025年分红率提升至51.3%（承诺2026-2028年分红率不低于50%），每股股利提升至0.5元（此前2022-2024年承诺不低于0.4元），股息率达3.6%。未来随着雅砻江与大渡河资本开支高峰逐步度过，投分差也将进一步扩大，并打开公司分红空间。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，给予公司2026年18倍PE，对应目标价19.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

超声设备平台型龙头，多点开花需求强劲

骄成超声(688392)
    投资逻辑：
    超声设备平台型龙头，高毛利配件业务占比提升。（1）公司为国内超声波焊接与检测设备核心龙头，产品全面覆盖新能源电池、半导体、线束连接器等多领域。根据公司公告，2026年一季度公司营业收入2.0亿元，同比增长34%，归母净利润0.5亿元，同比增长113%；2026Q1公司合同负债达1.1亿元，同比增长189%，订单强劲。（2）高毛利配件业务占比提升，耗材属性凸显。公司配件业务毛利率2025年达75.5%，收入占比提升至33.6%，常年保持30-50%高增速，推动公司利润持续增长。
    IGBT需求放量，超声技术应用多个环节。（1）全球能源转型与AI算力扩张带动IGBT需求。根据英飞凌，其功率半导体AI数据中心2027财年收入有望变为2024财年的10倍。根据QYResearch，2031年全球IGBT市场规模将达到146.8亿美元，2025-2030年间年复合增长率为7.4%。时代电气资本开支持续扩张，公司功率半导体设备需求有望持续增长。（2）超声波技术在IGBT广泛应用于检测、清洗和焊接三大应用，贯穿IGBT生产、封测全流程。
    存储芯片大扩产，超声检测国产替代正当时。（1）AI拉动存储芯片需求，根据Yole，2024-2030年HBM市场空间预计由174亿美元增至980亿美元，CAGR为33%。根据Yole和Counterpoint，2024年我国DRAM和NAND市场占全球比重分别为26%和33%，但全球存储产能被韩美日垄断。全球存储IDM资本开支恢复扩张，长鑫、长存纷纷启动上市计划，大规模扩产在即。（2）HBM迭代驱动超扫检测设备市场持续扩容，根据QYResearch，2030年全球超扫显微镜检测设备市场空间预计为3.6亿美元，25-30年复合增速12.3%。（3）公司自研2.5D/3D先进封装超扫并量产，有望突破存储与先进封装客户。根据2026年4月11日发布的定增预案，公司拟募资5.1亿投资半导体先进超声设备研发及产业化项目。
    锂电资本开支提升，新技术拉动超声设备需求。（1）根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池25-30年出货量CAGR预计达24%，带动锂电资本开支上行。（2）固态电池项目大增，根据新能源汽车制造链公众号，2026年一季度固态电池全国签约、投产项目超20个；复合集流体扩产也有望带动超声滚焊设备需求增长。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.5/4.9亿元，对应PE分别为79/55/39倍。考虑到国产替代进展快，下游景气度高，给予26年100xPE，目标价210.58元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游锂电、半导体需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动。

中高端产品大年，差异化打开长期出海空间

长城汽车(601633)
    投资逻辑
    2026年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间。2026年1-4月公司出口批发销量18万台、同比增长46.7%，其中燃油车为主、占比94%，短期来看在巴西工厂等产能爬坡、新车导出加速、欧洲等区域渠道加速扩张下，欧洲、巴西、东盟、澳新等非俄市场将贡献主要增量，同时俄罗斯市场有望迎来温和复苏。长期来看，公司出口的核心优势除了成熟的渠道网络、完善的产能布局外，HEV、越野、皮卡等差异化产品品类在海外竞争格局及溢价能力更好，是公司未来出口最大的预期差来源，有望打开长期空间。我们预计2026-2028年公司出口批发销量分别为66/85/100万台，同比+30%/+29%/+18%。
    中高端新车大年，有望贡献业绩弹性。增换购成为消费主力、补贴退坡影响弹性小带动中高端车型销量跑赢大盘（2026年1-4月20万以上/整体内销增速分别为-4.9%/-17.3%）。1）坦克：2026年预计有全新坦克700、坦克300上市，动力形式丰富且在内饰、智能化等升级，有望贡献销量与业绩增量；长期来看技术、产品迭代、营销发力助力销量&ASP&品牌力向上，向城市SUV渗透，越野扩容逻辑持续验证；2）魏牌：归元平台带来产品性能与降本能力全面提升，营销上推动组织变革，增强KOL、KOC联动以及CEO个人IP打造，渠道上先补直营短板再协同代理模式，2026年V9X、V8X等新车上市将贡献销量及盈利增量，店效爬坡有望带来直营店盈利向上；3）哈弗：轻越野市场快速扩容，大狗、猛龙两大IP持续强化，充分发挥泛越野长板，年内有猛龙PLUS、长城H10等新车上市，产品结构有望显著优化。4）综上我们预计2026-2028年公司国内批发销量分别为95/116/123万台，同比+16%/+22%/+6%。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年营业收入2777/3464/3854亿元，归母净利润126/160/181亿元，同比+28.2%/+26.3%/+13.1%，对应当前市值分别为12x/9x/8xPE。参考可比公司估值，考虑到公司出口持续亮眼增长、中高端车型加速放量，给予2026年15xPE，目标市值1897亿元，对应目标价22.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新车型销量不及预期，原材料价格上涨，国际政治经济与贸易政策变化，出口新能源转型不及预期等风险。

显示驱动芯片产品齐全，攻坚Micro LED光互连

新相微(688593)
    投资逻辑
    显示驱动全品类布局，核心业务稳健提质。公司深耕显示芯片领域，是国内最早实现显示驱动芯片量产的先行者之一，已建立涵盖整合型、分离型显示驱动芯片及显示屏电源管理芯片的全品类矩阵。依托在多应用场景的技术积淀，随着40nm/28nm高压制程新一代AMOLED整合型显示驱动芯片以及高刷穿戴芯片等高附加值新品的陆续量产，叠加2026Q2起行业上游成本推动带来的产品价格企稳回升，公司传统核心业务正步入结构性优化的平稳修复通道。
    国产替代纵深推进，构筑供应链安全坚实基础。下游高世代线与大尺寸面板产能的绝对主导地位，为本土显示芯片设计厂商创造了庞大的就近配套与供应链重塑机遇。下游面板厂商龙头盈利能力逐渐回暖，京东方、深天马、TCL科技2025年平均毛利率同比增长1.65pcts。公司作为具备大中小全尺寸供应能力的本土企业，其分离型显示源极驱动及TCON芯片等产品线有望依托国内头部面板大客户的深度协同，迎来市场份额的提升。
    跨界拓展MicroLED光互连，构筑光通信第二增长曲线。在夯实消费电子基本盘的同时，公司前瞻性向泛半导体前沿技术延伸。公司已与京东方华灿光电达成深度战略合作，正式启动MicroLED光模块的研发与生产，重点开拓智算中心光互连这一全新赛道。该布局旨在研制适用于AI数据中心内部的低功耗、高带宽光互连模组，标志着公司业务逻辑从单一的屏幕驱动，实质性切入至AI算力光通信基建网络，为中长期发展打开了更为广阔的增量空间。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年营业收入分别为8.02亿元、10.61亿元和14.28亿元。综合考虑公司在高端AMOLED驱动芯片领域的放量预期，以及其跨界智算中心光互连业务所赋予的成长空间，给予“买入”评级。
    风险提示
    产品价格与毛利率波动风险；高端产品迭代及大客户导入不及预期风险；上游晶圆代工及封测产能刚性受限风险；市场竞争加剧导致市场份额下滑风险；下游消费电子及车载显示需求复苏不及预期风险；募投项目建设进度及收益不及预期风险；公司股东减持的风险。

无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量

隆鑫通用(603766)
    聚焦摩托业务，全球化支撑成长
    公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。
    无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+
    2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出ADV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。
    全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+
    隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计2026年全地形车销量增速超55%。
    三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场
    2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国家生产工具细分领域，长期空间广阔。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长明确，给予公司2026年19.0X PE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。

大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动成长

晨光股份(603899)
    业绩简评
    5月28日，晨光股份发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/股（含），回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%。
    经营分析
    本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策（25年合计分红占归母净利润73.62%），充分释放了管理层对业务的长期信心。
    长期信心来自科力普分拆&主业扩圈&出海成长性：
    1）科力普拟分拆上市，利于市值重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估值环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优化资源配置。
    2）小文具到大文具再到大文创，有望不断破圈，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破圈抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善；九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，26Q1增长亮眼，营收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。
    3）出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差异化设计和本土化营销渗透当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。
    盈利预测
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%,当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速

大金重工(002487)
    一体化布局有序落地，全产业链服务出海
    加速
    投资逻辑：
    2026年4月，公司正式发布“大海工”战略，宣布致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。本篇报告我们主要分析了驱动公司未来持续较快增长的两大增量逻辑：1）通过分析海外管桩龙头Sif以及海风安装龙头Cadeler的历史财务数据及业务开展情况，清晰展望了大金从单纯的管桩制造向安装、服务业务延伸的逻辑合理性及中远期成长空间；2）针对市场当前尚未充分认知的、公司通过业务拓展不断筑高的竞争壁垒，做了更充分的分析。
    一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速。1）码头编组：核心价值在区位及重点母港资源锁定，码头编组业务盈利能力较高，Sif2022年以来毛利率维持45%以上，2024年以来公司先后完成三个重点市场核心母港布局，有望带动管桩订单价值量进一步扩容；2）海风安装：风机大型化驱动海风安装船加速迭代，目前欧洲仅有19艘船能满足下一代海上风机高效安装，供需缺口下安装船日租金已从不到30万欧元/天上涨至最高50万欧元/天，对应新造船股权IRR超20%。公司依靠自有造船产能切入海风安装市场，并已完成与欧洲主流海风开发商签署合作意向书，后续正式订单有望逐步落地。
    “自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒。根据公司港股发行材料，2025年上半年公司在欧洲单桩市场市占率提升至29%，市场份额排名第一，我们认为公司已完成从海外补充产能到欧洲管桩主流供应商地位的转变；欧洲本土管桩企业保守扩产背景下，公司借助港股融资实现深远海基础产能扩容及欧洲本土总装基地落地，重点瞄准2029年前后有望放量的欧洲管桩、浮式基础需求。自有运输船快速下海，全面覆盖全球深远海项目运输需求，有望进一步释放运输物流盈利弹性，并构建同行难以复制的竞争壁垒。
    盈利预测、估值和评级
    欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；我们预计公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE26、16、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外海风项目进度不及预期；贸易政策风险。

从品牌出海标杆到全球创新平台：安克的终局跃迁

安克创新(300866)
    投资逻辑
    公司作为消费电子品牌出海标杆，其组织、管理及平台能力为产品创新提供了高胜率土壤，构筑了中长期的底层壁垒，我们持续看好其从“品牌出海”到“3C宝洁”全球化平台的终局投资价值。短期来看，市场认为公司品类周期进入成熟阶段，增速或将放缓；但我们认为，公司新一轮技术突破正在酝酿，充电类主业迭代持续、储能业务拓市场拓区域，叠加UV打印机等新品类增量，收入及盈利能力均存在较大向上弹性。
    充电业务：技术迭代+高端化提价，看好中长期增长动能持续。小充品类并非存量市场，而是随手机充电方式共同升级的成长型赛道。公司产品迭代带动均价持续上行，2021/2024年两次实现收入增速提速至30%+，验证了品类长期成长空间以及公司“推新卖贵”策略的成功。我们认为公司25H2充电类的收入降速系短期召回事件导致的供应链扰动所致，并非行业成熟的标志，看好充电类增速回暖加速，预计小充业务2026-2028年增速24.9%/18.4%/18.6%。储能业务：政策催化+渠道破局，打开第二成长曲线。阳台储能业务有望受益于欧洲政策松绑，2024年德国市场安装量达31万套，公寓住户渗透率达约3%，若西欧整体市场对标德国渗透率测算则市场空间超60亿欧元。公司2025年储能业务收入达45亿元，仍有较大市场拓展空间。同时，公司户储X1系列凭借产品优势已在英国、澳大利亚等核心市场落地，26年有望持续实现渠道突破。个人3D纹理UV打印机新品：首创高景气赛道，验证公司强大拓新能力。公司首创个人3D纹理UV打印机eufyMake UV PrinterE1，体积、重量及打印效果方面领先行业，UV打印机首次上线众筹金额超4600万美元，目前已完成发货，先发优势突出，新品有望快速贡献业绩增量。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别389.81/475.52/566.12亿元，归母净利润分别31.78/40.27/48.76亿元，当前对应2026-2028年PE分别21/17/14倍，低于消费电子出海品牌可比公司均值。考虑到公司成熟的平台化能力的稀缺属性、多品类所带来的更为平稳的成长曲线，以及对公司AI终端落地的预期。我们给予26年30倍PE，目标价177.06元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；成本与汇率波动；新品放量不及预期；单一市场及平台风险；可转债相关风险。