营收增速稳健，重视高分红

弘亚数控(002833)
    2026年10月25日，公司发布2026年三季度报，26Q1-Q3公司实现收入21.1亿元，同比+17.7%，归母净利润3.5亿元，同比+3.8%，扣非归母净利润3.1亿元，同比4.7%。公司26Q3实现收入6.1亿元，同比+8.7%；归母净利润1.0亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-16.0%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，短期利润受所得税、政府补助减少影响。受益公司海外市占率提升、海外子公司提效，叠加国内数控钻、裁板锯等产品销售扩张，26Q3公司实现收入6.1亿元，同比+8.7%；归母净利润1.0亿元，同比+0.5%。收入端表现稳健，利润端增速些许承压，主要原因是政府补助减少、境外子公司分红等应交所得税增加，其中单Q3所得税同比增长了1600万元。
    毛利率短期承压，看好海外市占率提升带动盈利能力维持高位。26Q3公司单季度毛利率为31.2%，同比降低1pct，环比降低1pct。我们认为，主要是国内需求短期萎缩，国内市场价格战导致毛利率有所下滑。从中长期来看，国内家具机械的自动化浪潮会持续，中高端化是产业趋势，国内毛利率有望维持相对稳定。公司持续推进海外渠道建设，高毛利的海外业务占比提升，有望带动公司盈利能力维持高位。
    6亿元可转债已兑付，未来股利支付率有望维持高位。公司过去3年股利支付率均保持50%以上，25年达88.7%，公司近6亿元的可转债已经完成到期兑付，未来现金流压力减轻。从历史来看，公司连续多年经营性现金流高于净利润，未来高股利支付率有望维持。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为28.63/32.41/37.05亿元、归母净利润为4.61/5.38/6.37亿元，对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

3Q业绩承压，关注渠道调改拐点

百亚股份(003006)
    10月23日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收26.89亿元，同比+2.5%，归母净利润1.37亿元，同比-43.9%，扣非归母净利润1.37亿元，同比-42.2%。单三季度营收8.19亿元，同比-4.6%，归母净利润-0.42亿元，同比-174.0%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-159.1%，Q3单季出现亏损，业绩低于预期。
    经营分析
    核心五省渠道变革与去库存持续拖累线下，外围市场Q3增长环比提速。1）分渠道看，前三季度线下渠道营收16.46亿元，同比+1.3%，其中核心区域以外省份营收同比+29.3%；线上渠道实现营收9.92亿元，同比+6.3%。单Q3线下渠道营收4.66亿元，同比-5.1%，主因核心五省渠道结构变革及库存结构调整，公司主动从高库存运作模式向动销驱动转型，新商短期无法承接老商压货体量，发货端阶段性承压；但Q3外围省份营收同比+33.7%，较H1的约+27%环比提速，华东、华南等核心拓展区域仍保持较高增速，表明渠道调整最剧烈的阶段或已过去。2）产品端看，外围省份拓展依托品牌与产品优势，以大健康系列为主，大健康产品占比处于高位，在内部结构中处于绝对领先地位，整体高端化趋势延续。
    收入结构变化叠加规模效应减弱，Q3单季净利率转负。前三季度毛利率约55.84%，同比+1.84pct，Q3毛利率51.95%，同比-3.60pct，期待后续成本端压力有望边际缓解及产品结构持续改善。费用端压力加大，前三季度销售/管理/研发费用率43.19%/2.92%/2.81%，同比分别+4.81pct/+0.41pct/+0.93pct，单Q3销售/管理/研发费用率48.81%/3.37%/3.02%，同比分别+6.38pct/+0.57pct/+1.19pct。另外，公司回购持续推进，截至9月30日已回购174.24万股，成交金额约2,398.7万元。
    盈利预测、估值与评级
    我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别1.74、2.61、3.03亿元，当前股价对应PE分别为66、44、38X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。

26Q3盈利端仍承压，产品升级有望带动利润回升

爱玛科技(603529)
    2026年10月23日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现营业收入183.89亿元，同比-12.82%；归母净利润11.04亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，26Q3实现营业收入69.49亿元，同比-13.81%；归母净利润4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-43.04%。
    经营分析
    新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。
    产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。
    国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。
    费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比改善。
    盈利预测、估值与评级
    展望2027年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司26-28年归母净利润分别为12.5/18.0/20.3亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应PE分别为13.0/9.0/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。

业绩高增，动储两旺

亿纬锂能(300014)
    10月23日，公司发布2026年三季报。1-3Q26公司收入733.9亿元，同比+63%，归母净利润52.4亿元，同比+86%，扣非归母净利润41.0亿元，同比+111%。单26Q3收入277.0亿元，同比+65%、环比+11%；归母净利润19.4亿元，同比+60%、环比+5%；扣非归母净利润16.4亿元，同比+111%、环比+23%。业绩符合预期。
    经营分析
    业绩稳步上行，扣非盈利质量提升。1-3Q26毛利率14.5%，同比-1.5pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率8.6%，同比-2.7pct，归母净利率7.1%，同比+0.9pct。3Q26毛利率14.7%，同比+1.0pct、环比+0.2pct；四费率8.4%，同比-1.2pct、环比-0.3pct；归母净利率7.0%，同比-0.2pct、环比-0.4pct，环比波动主要源于2Q26非主业项目集中确认（3Q26非经常性损益2.9亿元、同比减少1.4亿元）；扣非归母净利率5.9%，同比+1.3pct、环比+0.6pct。
    动力电池出货高增，大圆柱与商用车双轮放量。1-3Q26动力电池出货66.17GWh，同比+91.3%，3Q26出货30.41GWh。46系列大圆柱电池进入规模化交付，公司为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场；商用车动力电池国内TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖。
    储能电池全球领先，大电芯规模化交付。1-3Q26储能电池出货67.52GWh，同比+39.5%，3Q26出货23.06GWh。公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，出货量稳居全球第二。
    消费类电池海外基地量产落地。马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，海外产能就近配套国际客户，全球领先优势持续巩固。
    盈利预测、估值与评级
    Q4储能满产满销，排产环比继续提升；动力电池大圆柱+商用车双驱放量。未来随着国内外新产能逐步投产将进一步拓宽动储、消费市场。我们预计公司26-28年归母净利润分别为72、107、137亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

汇兑影响短期业绩，磁材AI放量+光伏出清可期

横店东磁(002056)
    10月23日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收182.92亿元，同比+4.16%；归母净利润13.33亿元，同比-8.24%。其中，单三季度实现营收59.49亿元，同比+5.74%；归母净利润3.84亿元，同比-11.11%。
    经营分析
    磁材器件产品结构优化，AIDC软磁、芯片电感有望推动业绩增长。公司磁材器件产品持续优化升级，软磁积极拓展AI服务器及数据中心相关产品及市场，有望凭借在材料体系、制造工艺、产品门类和客户协同方面的长期积累推动相关收入利润增长；芯片电感产品围绕铜铁共烧电感和TLVR磁芯等产品路线推进，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，积极与海外客户推进产品验证、小批量导入及后续项目沟通，有望成为新的利润增长点。
    光伏业务逆势维持优势，供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。报告期内光伏行业需求承压内卷加剧，同时面临海外贸易壁垒升级及原材料价格上升压力，公司通过严控成本、开拓差异化市场在逆境中维持盈利，相对优势稳固。10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与前期强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    积极进行费用管控，汇兑影响业绩表现。公司积极进行费用管控，三季度期间费用率7.86%、环比下降0.59PCT，其中单三季度销售/管理/财务费用率同比分别变动-0.3/-0.1/+0.7PCT，财务费用率提升主要因报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生较大汇兑损失，一定程度影响业绩释放。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年盈利预测至18.6、23.6、28.6亿元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍。公司三大业务稳健向好，磁材充分受益AI发展、芯片电感产品有望快速放量，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业需求承压加剧内卷、锂电原材料价格波动、汇率大幅变化。

Q3环比改善，基药有望助力血软未来增长

昆药集团(600422)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入27.22亿元，同比-42.70%；实现归母净利润-3.66亿元；实现扣非归母净利润-4.36亿元。
    单季度看，2026年Q3公司实现收入10.79亿元，同比-22.90%；归母净利润-0.02亿元，扣非归母净利润-0.46亿元。
    经营分析
    Q3亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费及零售终端变化影响，叠加自身营销模式调整，公司前三季度收入下滑，期间计提信用及资产减值约1.85亿元也影响了利润表现。Q3收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损0.46亿元，较Q2的-2.0亿元亦大幅收窄，调整已初显成效，Q4有望继续环比改善。血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026年7月，公司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次进入国家基药目录，新版目录已于9月起实施。上述产品同时具备基药和集采资质，目前公司正推进其在等级医院及基层医疗机构的配备，重点聚焦核心市场区域，深化与县域医共体的合作对接，后续基层市场的拓展情况值得关注。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司正处调整期，我们将其26-28年归母净利润预测由2.14亿元/3.50亿元/4.96亿元调整至-3.03亿元/1.02亿元/2.63亿元，EPS分别为-0.40/0.13/0.35元，现价对应27-28年PE分别66/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。

短期承压，静待旺季修复与并购整合成效

华润三九(000999)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元，同比-5.48%。
    单季度看，2026年Q3公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。
    经营分析
    Q4流感旺季到来，CHC业务有望企稳回升。Q3公司收入同比下降10.87%，降幅较Q2的-13.48%有所收窄；扣非归母净利润同比下降3.90%，降幅明显小于收入，经营质量相对稳健。我们预计收入下滑主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。公司依托"1+N"品牌策略，已在胃肠、皮肤、肝胆、骨科等多个领域形成品类矩阵。随着Q4流感季到来，CHC业务有望企稳回升。
    天士力利润稳健增长，昆药环比大幅减亏，并购整合成效逐步显现。天士力26Q3收入18.73亿元，同比-7.41%；归母净利润2.10亿元，同比+0.10%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+31.45%。26年前三季度，天士力归母净利润11.03亿元，同比+12.01%；扣非归母净利润11.19亿元，同比+34.96%。天士力的利润增速持续高于收入，运营效率持续优化，另有10款产品纳入新版国家基药目录（含2款独家品种）。昆药集团26Q3收入10.79亿元，环比+33.7%；归母净利润-0.02亿元，较Q2的-2.22亿元大幅减亏，渠道改革初见成效。随着融合与改革进一步推进，期待"十五五"期间并购整合成效持续释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为34.31/38.50/42.83亿元，分别同比+0.29%/+12.21%/+11.26%,EPS分别为2.06/2.31/2.57元，现价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

稳健增长，韧性十足

东阿阿胶(000423)
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入49.40亿元，同比+3.65%；实现归母净利润13.30亿元，同比+4.39%；实现扣非归母净利润12.59亿元，同比+8.97%。
    单季度看，2026年Q3公司实现收入17.85亿元，同比+4.05%；归母净利润4.69亿元，同比+2.90%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+19.39%。
    经营分析
    毛利率稳步提升，继续实现高质量发展。2026年前三季度公司毛利率为74.88%，同比+1.20pct，盈利能力稳步提升。Q3归母增速低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。26年Q3经营活动现金流净额为3.18亿元，环比明显改善，同比减少主要系授信政策阶段性使用、营销活动开展及研发投入增长、加大大宗物资采购等多方面影响，随着年底陆续回款，26年全年现金流有望呈现良好表现。
    研发投入持续加码，费用投放效率提升。2026年前三季度，公司销售费用率同比下降1.89pct至33.28%，费用投放效率持续提升。公司围绕阿胶丰富产品矩阵，加快鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等方向布局，前三季度研发费用1.96亿元，同比+35.17%，为后续更多产品梯队建设及适应症拓展提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出，叠加渠道拓展，公司有望保持稳健增长。预计公司26-28年归母净利润分别为19.19亿元、21.44亿元、24.22亿元，分别同比增长10.4%、11.7%、13.0%，对应EPS分别为3.00元、3.35元、3.79元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

无极出海加速放量，全地形车延续高增

隆鑫通用(603766)
    事件
    10月23日公司发布26年三季报。26Q3实现营收50.86亿元，同比+5.85%、环比-3.17%；归母净利润5.52亿元，同比+9.79%、环比+6.14%；扣非归母净利润5.39亿元，同比+9.19%、环比+4.86%。
    点评
    无极出海加速放量。26Q3无极收入13.71亿元，同比+29.95%，其中出口收入7.39亿元，同比+39.96%，品牌出海动能强劲，欧洲、拉美双轮驱动格局巩固，预计SR450X等新车型放量贡献显著增量。全地形车保持高速增长。26Q3公司全地形车实现收入2.84亿元、同比+49.47%，保持高速增长。增速较上半年（+109.39%）有所回落，主要系上半年进入欧洲多个新市场后集中铺货形成高基数。三轮车和发动机延续较快增长，通机周期性承压。26Q3公司三轮车收入5.34亿元、同比+18.93%，出口延续高景气；自主摩托车发动机收入8.14亿元、同比+34.55%。通机收入6.64亿元、同比-44.62%，主要受美国市场需求收缩及行业周期下行影响。
    毛利率同环比提升，盈利能力稳定。26Q3公司综合毛利率为19.98%，同比+1.18pct、环比+0.48pct。毛利率同环比提升主要受益于出口销售占比提升以及高毛利自主品牌业务占比提高。26Q3在通机业务承压及汇率波动带来的负面影响下，公司实现归母净利润5.52亿元。同比+9.79%，盈利能力稳定。
    展望：
    1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。SR450X等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西已启动销售，墨西哥、巴西后续有望放量打开新增量。
    2）全地形车结构有望持续升级。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV等覆盖更多市场需求，同时持续深入海外渠道布局，延续业务增长动能。
    3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应PE估值为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。

业绩超预期，看好稀土景气延续

北方稀土(600111)
    事件
    10月23日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收413.33亿元，同比+36.45%；归母净利润36.46亿元，同比+136.55%。其中，3Q26实现营业收入155.34亿元，环比+11.43%、同比+35.96%；归母净利润15.93亿元，环比+40.29%、同比+161.13%。
    点评
    盈利表现亮眼，产销延续向好。3Q26氧化镨钕价格环比/同比分别+0.15%/+37.00%至740.14元/公斤。成本方面，3Q26公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比-0.62%至38,565元/吨（折50%REO），原料采购成本小幅回落。3Q26公司毛利率环比+0.35pct、同比+6.51pct至16.91%。前三季度公司稀土冶炼分离、金属、磁材产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量均同比增长，稀土产品加工全成本同比进一步降低。
    期间费率进一步压降。3Q26公司期间费用环比-19.87%、同比+1.21%至3.47亿元，期间费率环比-0.87pct、同比-0.77pct至2.23%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.39pct至0.07%/1.62%。3Q26公司资产负债率为33.13%，环比-3.85pct，资本结构维持稳健。
    绿色冶炼项目稳步推进，产业链布局持续完善。公司绿色冶炼升级改造项目一期已投产，二期主工艺厂房基本建设完成，正在进行设备安装；二次资源利用增量扩产项目已投产。同时，公司推进稀土金属合金及含铈钕铁硼磁性材料合资项目，有望进一步强化冶炼分离与新材料业务协同。
    供改、整合推进，稀土板块望迎价值重估。海外资源国加强原矿出口管理，国内回收端税务合规要求提升，稀土供给端约束增强；下游新能源、高端装备需求增长，人形机器人等新兴应用打开磁材需求空间。行业供改与产业整合持续推进，冶炼分离产能有望进一步向优势平台集中，有望带动稀土龙头价值重估。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为562.9/640.8/719.3亿元，实现归母净利润分别为53.5/65.7/72.4亿元，EPS分别为1.48/1.82/2.00元，对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

Q3营收符合预期，利润承压，受汇兑、非经常性损益及储能结构影响

思源电气(002028)
    业绩简评
    10月23日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营收177.6亿元，同增28.5%；归母净利润24.0亿元，同增9.7%，毛利率30.6%，同比-1.7pct；其中Q3实现营收69.7亿元，同增30.7%；归母净利润9.4亿元，同增4.5%，毛利率30.9%，同比-2.4pct。
    经营分析
    Q3收入加速，储能占比提升、产品结构影响毛利率水平。海外订单逐步进入确收窗口，Q3收入增速超过前三季度累计增速，收入确认节奏相比上半年有所缓解，此外公司存货相比年初同比增长58%，主要系货物发出尚未确收所致。分产品看，我们预计Q3核心产品开关、变压器增速回升，自动化增速回落，叠加储能抢装导致Q3储能占比快速提升，Q3毛利率同比-2.4pct。
    汇兑损失、投资公允价值变动损失、政府补贴减少等因素影响利润水平。受汇兑损失（测算Q35000万元左右，去年同期2000W左右）、叠加政府补贴减少（26三季度0.2亿元，去年同期1.1亿元）、资产&信用减值（三季度9900万元，去年同期4400万元）等因素影响，整体影响利润约2亿元。剔除上述因素影响，我们认为公司核心利润仍保持较高增长。
    海外订单表现持续强劲，北美禁令落地情况有望好于预期。前三季度公司合同负债44.1亿元，同比+52.2%，预计海外需求仍是核心驱动。根据近期美国高压禁令意见反馈，我们判断禁令未来主要限制电网相关直接应用，其余场景对于国内设备出口影响有限，落地情况有望好于预期。从实际订单层面，公司北美接单正常推进、整体影响较小。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润36.2/50.6/66.4亿元，同比增长15/40/31%。公司股票现价对应PE估值为24/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

三季度火电盈利阶段承压，27年量价共振曙光可期

江苏国信(002608)
    2026年10月23日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收280.82亿元（同比+7.4%），归母净利润20.98亿元（同比-42.4%）。其中，Q3实现营收101.34亿元（同比-1.0%），实现归母净利润2.78亿元（同比-78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。
    经营分析
    能源板块：上半年公司完成发电量436亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为325亿千瓦时（同比+51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为92亿千瓦时（同比+5.2%）；燃气为19.5亿千瓦时（同比-22.9%）。参考26Q3公司营收同比下滑1%（Q1、Q2分别为+13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3公司单季毛利率分别为8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。
    金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2公司持股6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益14.80亿元（同比+12.9%），利安人寿贡献0.93亿元（同比+17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现22.80亿元。26Q3公司实现投资收益4.12亿元，同比下滑46.6%、环比下滑63.0%。展望后续，江苏省26年度长协电价同比下降6.8分/度，11-12月江苏省月度电价分别较26年长协电价提升7.2、5.4分/度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计27年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止2026H1公司还有在建火电2.08GW、占在运火电的12%，有望在27年中投产贡献增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润为20.72/31.49/34.20亿元，对应EPS为0.55/0.83/0.91元/股；股票现价对应A股PB（LF）仅0.70倍，PE估值为12.6/8.3/7.6倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。

业绩高增，机器人蓄势

科达利(002850)
    10月23日，公司发布2026年三季报。26Q1-3公司收入149.8亿元，同比+41%，归母净利润15.3亿元，同比+29%，扣非归母净利润15.0亿元，同比+33%。单26Q3收入57.7亿元，同比+46%、环比+14%；归母净利润5.8亿元，同比+41%、环比+21%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+42%、环比+24%。
    经营分析
    业绩稳步上行，毛利率环比改善。1-3Q26毛利率20.9%，同比-2.3pct；四费率8.8%，同比-0.5pct；归母净利率10.2%，同比-1.0pct。单26Q3毛利率21.1%，同比-2.6pct、环比+0.7pct，得益于高稼动率和降本增效；四费率8.8%，同比-0.5pct、环比持平，扣非归母净利率10.0%，环比+0.8pct。
    结构件主业量利双升，产能建设加速推进。下游动力电池和储能电池需求持续向好，公司深度绑定CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉、ACC、三星等国内外头部客户。华南、西北、华中及海外区域产能落地放量，期末在建工程10.4亿元、较期初+119%，江苏四期、四川四期产能扩建持续推进，依托全球生产基地实现本地化就近配套，持续巩固行业龙头地位。
    机器人业务蓄势。公司前瞻布局机器人核心零部件赛道，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向，采取合资合作、资源整合的模式，整合合作方核心技术与公司精密制造、规模化量产优势。公司深化与盟立自动化、盟英科技的战略合作，合资设立泰国科盟，推进泰国谐波减速机生产基地项目建设，开启机器人业务海外量产布局。目前公司机器人零部件领域业务营业收入占比较低，行业尚处在培育阶段，公司将持续加大投入，完善业务体系。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，收入增速逐季上行、单季度盈利能力
    环比改善，主业景气度得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计26-28年公司归母净利润分别为20.5/26.2/31.8亿元，维持“买入”评级，重点推荐。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，机器人产业进展不及预期。

业绩符合预期，看好钼价中枢上行

国城矿业(000688)
    事件
    10月23日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收51.25亿元，同比+51.73%；归母净利润13.76亿元，同比+52.52%。其中，3Q26实现营业收入17.62亿元，同比+44.66%、环比+5.70%；实现归母净利润4.69亿元，同比+286.42%，环比-15.19%。
    点评
    产品价格走势分化，业绩符合预期。3Q26碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别-14.74%、+10.02%、-3.50%、+5.47%、-11.04%。3Q26公司毛利环比-16.05%、同比+73.09%至8.14亿元；毛利率环比-11.97pct，同比+7.59pct至46.22%，或主要受碳酸锂、钛白粉价格回落及业务结构变化影响。3Q26投资收益环比+19.24%至1.53亿元，参股锂矿收益贡献保持韧性。
    销售、管理费率下降，融资利息增加推升期间费用。3Q26公司期间费用、期间费率分别同比+53.94%、+0.73pct至2.13亿元、12.11%。期间费用上行主要因公司融资利息增加，3Q26财务费率同比+1.19pct至4.75%；销售费率、管理费率同比-0.09pct、-0.52pct至0.19%、5.44%。3Q26公司资产负债率为80.84%，环比+9.77pct。
    锂盐销售合同签署，助力产能逐步释放。2026年10月，控股子公司国城锂业与控股股东旗下天津国城签署购销合同，约定2026年11月至2029年10月销售电池级碳酸锂不低于2万吨，其中首个年度交货量不低于9000吨。合同有望为锂盐产能释放提供销售支持，未来国城锂业销售渠道亦有望逐步完善。
    看好钼价续创新高。能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等高端制造带动钼需求增长，半导体钼基材料应用贡献需求增量。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为74.3/111.4/138.0亿元，归母净利润分别为19.7/34.2/44.5亿元，EPS分别为1.66/2.88/3.76元，对应PE分别为13/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

在手订单创新高，看好长期盈利向上

金风科技(002202)
    2026年10月23日，金风科技发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收520.23亿元，同比+8.05%；归母净利润28.75亿元，同比+11.25%。其中，单三季度实现营收182.84亿元，同比-6.76%；归母净利润10.21亿元，同比-6.95%。
    经营分析
    毛利率同比改善、环比承压，洛轴上市贡献显著投资收益。公司三季度整体毛利率为14.47%，同比提升1.47pct，环比下降2.28pct，我们预计主要受上半年环氧树脂涨价带来的零部件成本上升影响，考虑到近期环氧树脂已有所回落且前三季度国内陆上风机价格持续维持高位，看好后续成本端压力逐步减轻后盈利重回上升通道。受益于公司前期股权投资的洛轴股份上市，三季度公司实现公允价值变动收益5.93亿元。
    海内外拿单加速，在手订单创新高。截至三季度末，公司在手订单规模达57GW，环比提升5.2%，同比提升8.6%，创历史新高，其中外部订单55.1GW，内部订单1.9GW；分区域来看，海外订单规模达11.0GW，环比提升16%，同样创历史新高。随着公司在手订单逐步进入交付阶段，看好公司收入端继续保持增长。
    电站转让节奏阶段性放缓，四季度有望加速兑现收益。前三季度公司国内外风电项目新增并网装机868MW，截至三季度末，公司权益装机容量达10.7GW，在建项目规模2.76GW。三季度公司未实现风电场转让，展望四季度，预计公司风电场转让节奏有望加快，带动电站开发业务利润释放。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内外在手订单再创历史新高，行业招标量能回暖，价格维持高位背景下，坚定看好公司中长期盈利向上趋势，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.0、62.0、76.8亿元，对应当前PE14、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零部件价格波动、行业竞争加剧。

3Q业绩靓丽，结构持续优化，中长期成长逻辑清晰

登康口腔(001328)
    10月22日，公司披露2026年三季度报告，3Q26收入4.64亿元，同比+20.16%；归母净利0.59亿元，同比+17.09%；扣非归母净利0.55亿元，同比+32.54%。前三季度收入14.25亿元，同比+16.05%；归母净利1.61亿元，同比+18.32%；扣非归母净利1.47亿元，同比+32.43%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入增速环比提升，高端化与渠道结构优化持续兑现。公司在产品端结构持续优化，医研、专研系列在线下渠道的占比持续提升，产品结构升级对均价和毛利的拉动逻辑持续兑现。
    毛利率持续优化，费用管控与结构优化。26Q1-3毛利率52.59%，同比+2.10pct，其中Q3单季毛利率约52.36%，同比+6.46pct。费用端，26Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.48%/3.93%/3.11%/-0.56%，同比分别+0.44/+0.11/-0.16/+0.10pct；26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.82%/4.46%/3.17%/-0.54%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55/+0.13pct。
    中长期逻辑不变，口腔医疗与美容护理布局稳步推进。公司作为抗敏感细分龙头（线下市占率超60%），短期依托大单品迭代放量及线下渠道深耕，份额提升逻辑清晰；中长期看，公司在口腔医疗（牙齿脱敏剂等）、智能口腔（电动牙刷26H1收入同比+81.51%）及海外市场（已进入越南市场，完成海外供应链试点体系搭建）等方向持续储备增量，有望逐步打开第二增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利分别为2.19、2.71、3.36亿元，当前股价对应PE分别为35、28、23X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

盈利能力持续修复，自主品牌步入收获期

哈尔斯(002615)
    10月22日，公司发布2026年三季报。26Q3单季营收9.52亿元，同比+10.0%，归母净利润0.33亿元，同比+275.4%，扣非利润0.32亿元，同比+203.0%。2026年前三季度营收27.25亿元，同比+11.8%，归母净利润0.82亿元，同比-18.3%，扣非利润0.79亿元，同比-21.8%。单Q3汇兑损失与Q2基本持平，公司积极优化结算币种结构及外汇管理，汇率波动影响逐步控制。
    经营分析
    外销：多客户战略韧性凸显，关注核心客户订单回补。26Q3国际业务营收与公司整体营收增速基本持平，前五大客户整体稳定，除Stanley外全线增长。核心大客户Yeti积极布局亚洲市场，26年已进入日本市场试点，并积极拓展中国市场，多元区域布局提供增长动能。公司坚持多客户、多地区策略，客户结构均衡、动能重组。泰国生产基地产能爬坡，交付率持续爬升，供应链本地化持续落地完善，与国内生产成本差距逐步收窄。当前美国对中国和泰国的保温杯进口关税税率已一致，公司优先将产能安排在国内，泰国基地定位为弹性储备产能，年初已建立中泰产能调拨机制，尽可能保障泰国基地盈亏平衡。
    自有品牌：多年投入逐步兑现，关注毛销差优化。公司品牌业务国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等核心能力日益成熟，自主品牌业务增速显著提升。线上渠道持续推进，天猫平台类目排名由2025年的20名开外，稳步进入2026年行业前十；双十一预热期间进入行业前五；细分品类中，双饮指纹杯、按压智能水杯类目排名第一。
    前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026年7月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资4500万元，持股比例约4%。26Q3核心推进验证环节，地面产品验证已基本通过国内头部航天院所测试。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司实现归母净利润1.24亿/2.57亿/3.70亿元，同比+76.30%/+107.90%/+43.95%。2026年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

单季盈利改善，汇兑仍扰动利润

柳工(000528)
    2026年10月23日，柳工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收289.39亿元，同比+12.34%；归母净利润13.25亿元，同比-9.13%。其中，单三季度实现营收82.65亿元，同比+9.05%；归母净利润2.61亿元，同比+14.74%。
    经营分析
    汇兑损失及毛利率下降拖累盈利，经营现金流逐步改善。2026年前三季度公司毛利率21.3%，同比下降1.0pct；财务费用5.8亿元，同比增加5.0亿元，主要系汇兑损失增加，是利润承压的重要原因。同期信用减值损失同比减少2.7亿元，部分缓解盈利压力。前三季度经营现金流净额5.7亿元，同比下降12.1%，降幅较上半年明显收窄；期末合同负债8.1亿元，较年初增长56.0%，预收货款增加，对后续收入形成一定支撑。
    内需温和修复、出口延续高增，海外布局深化支撑成长。2026Q3行业挖机内销2.6万台，同比+5.2%，较上半年20.4%的增速放缓，对公司土方业务收入增速形成一定影响。出口方面，2026Q3出口3.6万台，同比+24.5%，海外需求维持高增长。公司持续推进海外本地化布局，7月印尼绿色智慧产业园奠基，首期规划挖掘机、电动装载机年产能5,000台，计划于2027年上半年投产，有助于完善当地供应链、增强交付能力，并进一步拓展亚太市场。随着海外业务规模及占比提升，盈利结构有望持续改善。
    电动化与矿山产品拓展，推动产品结构升级。公司依托电动装载机先发优势，持续向电动挖掘机、宽体车及重卡拓展，9135F、9200F等百吨级超大挖已实现批量交付，大型化产品逐步形成收入贡献。同时，公司围绕矿山客户推进成套设备与能源配套方案，今年发布的露天矿解决方案已覆盖钻爆、装载、运输及辅助施工，并配套微电网能源补给平台，提升对大型矿山客户的综合服务能力。电动化产品出海及大型矿山设备放量，有望扩大高附加值产品收入，支撑中长期增长与盈利提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司实现营业收入375.6/424.0/477.1亿元，同比增长13.3%/12.9%/12.5%，归母净利润16.0/18.9/22.4亿元，同比增长-0.4%/17.6%/18.8%，公司盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

主要业务稳步增长，深水平台业务依旧保持高景气

中海油服(601808)
    2026年10月23日公司披露2026年三季度报，2026Q3公司实现营收119.41亿元，同比增加3.5%；实现归母净利润12.24亿元，同比减少1.7%。2026年前三季度实现营收357.29亿元，同比增加2.5%；实现归母净利润32.33亿元，同比增加0.7%。
    经营分析
    海上钻井高景气与地缘冲突并存，公司深水半潜式平台业务依旧保持高作业天数。26年以来受到美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡的影响，以及公司钻井平台作业计划及修理安排的影响，26年前三季度公司自升式平台作业11070天，减幅4.8%；日历天使用率86.7%，同比减少5.9pcts。公司半潜式平台作业3538天，同比增加12.0%；日历天使用率92.6%，同比增加9.9pcts。26年Q3公司自升式平台作业3701天，环比基本持平；半潜式平台作业1166天，环比减少81天。公司半潜式平台的日历天使用率依旧保持着历史较高水平。
    公司油田技术服务、船舶服务等业务依旧保持稳步增长。面对今年全球地缘冲突持续发酵，国际油价宽幅震荡的局势，公司油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。船舶服务各类型船只累计作业66614天，同比增幅6.4%；公司始终立足船舶专业化服务优势，内外联动统筹船舶资源、拓展新兴市场，持续建设绿色低碳型船舶，构建可持续盈利的市场化经营格局。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年实现营收524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，EPS为0.89/1.07/1.25，当前股价对应PE估值为14.15/11.77/10.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

26Q3业绩提速，盈利能力显著提升

北矿科技(600980)
    业绩简评
    2026年10月23日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入10.30亿元，同比+19.9%；归母净利润1.09亿元，同比+30.4%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+38.6%。26Q3单季度实现营收3.73亿元，同比+21.6%；归母净利润4119万元，同比+39.0%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+32.8%。
    经营分析
    公司26Q3盈利能力显著提升。2026年前三季度公司毛利率27.32%，同比+2.08个百分点，净利率10.62%，同比+0.86个百分点。在矿冶装备智能化升级与磁性材料结构优化驱动下，2026年前三季度扣非归母净利同比+38.6%，显著快于营收+19.9%的增速，盈利质量持续增强。
    矿冶装备大型化、智能化持续推进，订单支撑坚实有力。公司前三季度积极开展矿业装备技术革新与产品升级，北矿机电开展微细粒浮选机的设计优化，实现不同应用场景的差异化配置，并成功推向市场；株洲火炬完成1200kW等离子枪及控制系统研制及1000kW镍铁熔炼大功率感应体的施工设计。实际订单层面，公司合同负债从2020年0.9亿元增长至2025年7.7亿元，年均复合增速高达53.62%，同时存货中发出商品金额与当年合同负债金额高度一致，进一步验证订单真实性。2026Q1-Q3公司合同负债高达10.3亿元，同比增长32.4%，印证下游需求旺盛、公司订单获取能力强劲。稀土永磁加速研发，磁材业务增速提升。2026年前三季度，公司稀土永磁材料中试线实现多种牌号产品开发并具备中试生产能力，突破晶界扩散技术，开发出“双高性能”产品，并通过IATF16949质量管理体系认证。2026H1公司磁材业务收入1.68亿元，同比+16.02%，较2025年7.5%的磁材业务营收增速大幅提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到全球矿山资本开支持续提升带动矿山装备需求上行，预计公司26-28年年公司营收为15.65/18.44/21.14亿元、归母净利润为1.65/2.01/2.45亿元，对应PE分别为20.2/16.6/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险；磁材价格波动风险。

业绩重回增长，国际化进程加速

鱼跃医疗(002223)
    业绩简评
    2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入66.11亿元，同比+1.02%；归母净利润11.31亿元，同比-22.83%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-11.28%。
    从单Q3情况来看，公司实现收入20.42亿元，同比+8.28%；归母净利润2.88亿元，同比+9.55%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+8.06%。
    经营分析
    业绩重回增长轨道，盈利能力保持稳定。Q3公司收入及利润重新回归到正增长趋势。Q3公司毛利率50.02%，同比-0.29pct。单季度销售费用率21.77%，同比-0.51pct。单季度净利率达到14.27%，同比+0.13%。利润率在行业整体承压背景下依然保持相对稳定。
    创新研发进程顺利，国内新产品持续获批。Q3公司控股孙公司普美康HeartSaveHP系列随身AED产品获得注册证，产品配备智能分析模块，可精准快速识别心率，凭借借高度集成工业结构设计，实现小巧便携的随身设计，适配各类移动应急救援场景。同时鱼跃医疗腕部动态血压记录仪也在国内获得注册证，产品支持持单次血压测量、24小时动态血压测量及夜间血压监测，可记录用户的血压数据并呈现变化趋势，同时该产品具备心率、血氧、压力、睡眠等健康参数监测功能，可用于辅助用户开展日常健康管理。
    海外拓展日趋完善，国际化进程加速。公司产品亮相ATTD2026、CES 2026、WHX DUBAI 2026等国际会议及展会，国际权威期刊《Diabetes Technology&Therapeutics》中认可Anytime5系列各项准确性均符合iCGM标准。公司CGM产品Anytime4及Anytime5系列已获得欧盟MDR认证，未来将加速进入全球市场，从产品输出到生态共建的本土化路径已成为出海样板，推动国际化进程。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

授权收入持续驱动业绩高增，在研管线密集推进

三生国健(688336)
    10月22日晚公司披露2026年三季报。26年前三季度实现营收13.92亿元（+24.77%），主要系授权许可收入同比增加驱动业绩增长；归母净利润5.87亿元（+47.29%），扣非归母净利润4.42亿元（+25.55%）。其中，26Q3单季度实现营收5.27亿元（+11.14%），归母净利润2.16亿元（+3.65%），扣非归母净利润1.83亿元（-6.38%）。
    经营分析
    研发投入加速，销售及管理费用持续优化。26Q3研发投入1.79亿元（+33.96%），占单季收入的34.04%（+5.80pct）。前三季度研发投入合计4.47亿元（+21.47%），其中费用化研发投入4.07亿元（+35.68%）。前三季度销售费用1.26亿元（-8.75%），销售费用率同比下降3.33个百分点至9.07%；管理费用0.66亿元（-9.79%）。两款自免新品已获批上市，后期管线密集推进。IL-17A单抗益赛拓已获批银屑病适应症，强直性脊柱炎Ⅲ期完成全部入组，放射学阴性中轴型脊柱炎Ⅲ期持续入组。IL-1β单抗益赛那已获批急性痛风性关节炎适应症，痛风性关节炎间歇期多次给药Ⅱ期完成首例患者入组。IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、联合TCS治疗成人AD两项Ⅲ期均完成数据库锁库，青少年ADⅢ期完成全部入组，儿童ADⅢ期完成首例患者入组，COPDⅢ期持续入组。IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成全部入组。
    早期管线进入患者验证阶段，自免研发梯队持续丰富。BDCA2单抗SSGJ-626治疗系统性红斑狼疮II期完成首例患者入组，皮肤型红斑狼疮II期启动中；TL1A单抗SSGJ-627治疗溃疡性结肠炎II期持续入组。管线梯队持续丰富。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司营业收入分别为18.02/19.89/24.50亿元，同比-57.08%/+10.33%/+23.18%；归母净利润分别为6.62/6.74/8.21亿元，同比-77.16%/+1.80%/+21.75%；对应EPS分别为0.74/0.75/0.92元，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险

风机盈利持续改善，海外订单加速落地

三一重能(688349)
    10月20日，公司披露2026年三季报，报告期间实现营收172.32亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%。其中，Q3单季度实现营收65.72亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长255.58%。
    经营分析
    风机盈利持续改善，海外订单加速落地。前三季度公司实现毛利率9.46%，同比增长1.41pct，预计主要受益于高价订单交付占比提升及海外高盈利收入占比提升；公司坚持高质量发展战略，推动国内外装机容量双增长，前三季度海外签单持续落地，根据每日风电统计，公司1-9月新签海外订单5.35GW，同比增长46%，随着国内陆风低价订单逐步完成消化，高价订单占比提升以及海外收入持续放量，看好公司风机制造盈利持续改善。
    费用率下降体现规模效应与管理效率提升。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.66%/0.20%/2.92%，同比分别-0.20/-0.65/+0.33/-1.10pct，期间费用率整体下降体现规模效应与管理效率提升，其中单三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为3.14%/2.67%/0.45%/2.66%，同比分别+0.57/-0.36/+0.58/-0.97pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1、16.9、22.5亿元，对应当前PE24、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧压制定价毛利、海外汇率波动影响海外盈利、宏观经济不及预期风险。

价格下行拖累业绩，关注金矿注入和锑价修复

湖南黄金(002155)
    事件
    10月22日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，同比+12.87%。其中，3Q26实现营业收入73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。
    点评
    锑、金价格环比回落，单季度毛利承压。3Q26锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05万元/吨；黄金均价环比-6.54%、同比+16.75%至925.39元/克。产品价格环比回落对盈利形成压力，3Q26公司毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。
    期间费用同比压降，部分缓解经营压力。3Q26公司期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct至3.41%；其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11.56%至0.95亿元。公司3Q26末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。
    万古金矿注入稳步推进。2026年9月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理；10月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源一体化开发。
    看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

血糖业务稳健增长，利润率显著修复

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2026 年 10 月 22 日，公司发布 2026 年三季度报告， 2026 前三季度实现收入 38.40 亿元，同比+11.20%；归母净利润 3.72 亿元，同比+76.12%； 扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+94.86%。从单 Q3 情况来看，公司实现收入 13.03 亿元，同比+9.54%；归母净利润 1.50 亿元，同比+395.16%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+538.78%。
    经营分析
    三季度收入增长稳健， 毛利率显著修复。 Q3 公司收入端延续了较好的增长趋势，血糖类产品国内外市场实现进一步拓展。第三季度公司实现毛利率 54.07%，同比+10.78pct，上年同期受子公司Trividia 与罗氏专利交叉授权支出影响为一次性因素， 本期利润率修复到正常区间，带动公司利润同比实现较快增长。
    CGM 领域持续突破，海外市场拓展领先。 公司持续优化 CGM 产品性能，提升检测精度与佩戴体验，巩固第三代直接电子转移技术的差异化优势， 推进 CGM 工艺优化。 公司 CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在 60 多个国家和地区获批注册证， 在超 90 个国家上市合规销售，为 CGM 拓展全球市场奠定了坚实基础。
    AI 与数字化转型赋能，血糖产品构建竞争优势。 公司基于 CGM 产品推出“小诺智能体”等 AI 服务功能，可实现指标智能解读、血糖趋势预判、低血糖智能预警、个性化饮食运动建议等全流程管理服务;打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析；首批接入蚂蚁 AQ，加速构建 AI 医疗生态，推动硬件终端与健康内容深度融合；升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科 AI 智能体，实现跨科室智能会诊等功能，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、 4.99、 6.09 亿元，同比+338%、 +23%、 +22%，现价对应 PE 为 23、 18、 15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

船队优化，运力扩张，Q3经营稳健

兴通股份(603209)
    2026年10月21日，兴通股份发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长，船队结构持续优化。公司2026年1-9月实现营业收入15.26亿元，同比增长29.0%；归母净利润3.08亿元，同比增长59.1%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长28.6%。2026Q3实现营收5.07亿元，同比增长28.1%；归母净利润0.95亿元，同比增长63.7%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长41.1%。公司利润增长主要来自主营业务稳健发展，以及优化船队结构、出售老旧船舶取得资产处置收益。
    经营分析
    1.主营业务保持增长，第三季度利润受资产处置收益提振。公司2026Q3营收同比增长28.1%，扣非归母净利润同比增长41.1%，主营业务盈利同比改善；同期，公司资产处置损益约1481万元，税后非经常性损益合计约1331万元。公司9月出售老旧船舶“兴通799”轮，交易金额为2770万美元，按公告汇率折合人民币约1.88亿元。2.新船陆续交付，在建运力继续补充。公司9月披露，8月已交付2艘新船，合计运力2.68万载重吨；另有11艘船舶在建、合计运力19.29万载重吨，计划于2026年下半年至2028年上半年陆续交付。在建船舶以高端不锈钢船和甲醇双燃料船为主，拟用于拓展外贸业务、适配高端化工品运输及绿色合规要求。
    3.新增绿色运力资质，充分证明经营优势。10月15日，公司公告以评审第一名获得一艘13000载重吨、具备甲醇加注功能的化学品船新增运力。该运力尚需按规定办理审批手续，最终以交通运输部核发的行政许可为准。2019年至今，交通运输部共开展九次沿海省际散装液体危险货物船舶新增运力综合评审，公司连续八年九次累计13个项目均以第一名的成绩获得新增运力，充分证明公司在专业经营、运营管理、安全管理及综合服务能力等方面的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    公司船队年轻化、高端化、绿色化，经营与盈利保持稳健。我们预测公司2026-2028年EPS为1.313/1.425/1.633元，公司股票现价对应PE估值为11.00/10.13/8.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；国际业务经营缺乏经验风险；安全运营风险。

三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩

皖能电力(000543)
    三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩
    业绩简评
    2026年10月22日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收185.09亿元（同比-18.1%），归母净利润11.13亿元（同比-44.7%）。其中，Q3实现营收65.75亿元（同比-26.0%），实现归母净利润2.88亿元（同比-67.2%），业绩略低于市场预期，主要为参股企业盈利下滑、公司投资收益大幅低于预期影响。
    经营分析
    三季度主业盈利环比稳定，投资收益下滑拖累业绩：26Q1-3单季毛利润分别为8.63、8.08、8.78亿元，对应毛利率分别为14.4%、13.6%、13.4%，三季度现货煤价环比上涨61元/吨、而公司主业盈利基本稳定，体现较强韧性。业绩环比下降主要为投资收益影响，26Q1-3单季投资收益分别为2.11、2.34、0.45亿元，其中Q3同比、环比分别下滑87%、81%，预计参股火电盈利承压。
    收购新能公司51%股权并表，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目；新能源布局再加速，2026年上半年以持有的全资子公司能源交易公司100%股权及部分现金的形式，完成对集团新能公司51%股权收购，增加并表新能源装机超7GW。规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。分红承诺彰显股东回报，期待电价回升盈利修复。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按照26年归母净利润的45%分红，则现金分红总额为5.81亿元，对应26年度股息率为3.45%；明年电价有望抬升，27年归母净利润的50%分红，则现金分红总额达9.47亿元，对应27年度股息率为5.62%，股息价值突出。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望向上，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降及投资收益波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至12.90/18.94/20.65亿元，对应EPS为0.57/0.84/0.91元；公司股票现价对应A股PE估值为13.05/8.89/8.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

稳健增长，“All in AI”打开向上空间

密尔克卫(603713)
    2026年10月22日，密尔克卫发布2026年第三季度报告。公司2026年1-9月实现营业收入125.89亿元，同比增长17.98%；归母净利润5.93亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长12.88%。其中，2026Q3实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%；归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.12%。2026Q3单季收入和利润增速均高于前三季度累计增速，增长有所提速。
    经营分析
    1.单季业绩增长提速，主营经营韧性较强。2026Q3公司实现营收同比增长27.1%，归母净利润同比增长22.3%，扣非归母净利润同比增长25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润增速快于归母净利润，体现主营业务盈利较为扎实，整体延续稳健增长。2026年1-9月经营活动现金流净额为2.63亿元，同比下降72.0%；公司说明，同比变动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。
    2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增速达到15%，公司提出长期市占率突破5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持业务切入，无需大额新增投资，惠州自建基地已开工、湛江等项目持续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026年8月，公司万吨级外贸轮即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。
    3.激励和债转股优化长期约束机制，为长期发展注入动力。公司于2026年8月完成登记的股票期权计划实际授予93人、662.82万份，行权价54.62元/份；计划设定的2026—2029年归母净利润考核目标为相对基数增长不低于15%、32%、52%和75%，激励兑现有助于绑定核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在8月完成转股，累计转股金额约8.71亿元、新增股份约1592万股，减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为4.37/4.94/5.70元，公司股票现价对应PE估值为13.88/12.26/10.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。

业绩稳步修复，关注Q4旺季备货

洽洽食品(002557)
    业绩简评
    10月22日公司发布26年三季报，26Q1-Q3实现营收53.62亿元，同比+19.11%；实现归母净利润3.88亿元，同比+130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比+191.33%。其中，26Q3实现营收18.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.42亿元，同比+79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q3收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在Q4旺季释放效果。
    原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。
    大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率70%以上，当前约股息率4.5%，具备稳健配置价值。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利分别为5.6/7.0/7.8亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应PE分别为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

新兴业务增长依旧强劲，四季度业绩有望提速

凯莱英(002821)
    业绩简评
    2026年10月22日公司披露2026年三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%，其中第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%。2026年前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。
    经营分析
    新兴业务增长依旧强劲，小分子业务稳健。2026年前三季度，新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%。新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct；小分子CDMO业务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%。小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比增长2.84pct。
    维持全年指引不变，四季度业绩有望提速。公司维持19%-22%的收入增速，CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付，从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将大幅增加。新项目新分子助力公司长期发展。截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.85/4.82/6.11元。公司股票现价对应PE估值为36.30/28.95/22.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

现金流显著改善，合同负债及存货同增

盛弘股份(300693)
    业绩简评
    10月22日，公司发布三季报，前三季度公司实现收入27.71亿元，同比增长25.05%；归母净利润3.66亿元，同比增长32.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长37.42%；Q3单季度实现收入10.12亿元，同比增长18.51%，环比持平；归母净利润1.38亿元，同比增长16.58%，环比下降3.08%。
    经营分析
    盈利能力同比改善，费用率管控良好。公司前三季度综合毛利率40.43%，同比提升0.51pct；净利率13.21%，同比提升0.83pct。费用端看，前三季度公司期间费用率24.86%，同比-1.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为11.52%/3.79%/9.01%，同比-0.99/-0.29/-0.86pct，规模效应下费用管控良好；财务费用率0.54%，同比+0.72pct，主要系汇兑损失增加。
    经营现金流显著改善，盈利质量持续提升。前三季度公司经营活动现金流净额5.05亿元，同比增长44.25%，主要受销售回款增加带动，其中Q3单季度经营现金流净额3.39亿元，现金流表现持续改善。
    合同负债及存货同步增长，积极备货支撑订单交付。截至Q3末，公司合同负债4.40亿元，较年初增长59.03%，主要系预收客户货款增加；存货10.15亿元，较年初增长58.45%，主要系增加四季度备货；应付账款13.02亿元，较年初增长42.59%，主要系材料采购增加。我们认为，预收款及备货规模同步提升，反映公司积极推进后续订单履约准备，有望为后续交付及收入确认提供支撑。核心业务成长逻辑延续，AIDC布局拓展长期成长空间。公司工业配套电源及储能PCS业务受益于高端制造业升级和全球储能市场发展，大功率充电业务积极把握重卡超充等应用场景需求。AIDC方面，公司电能质量产品已应用于数据中心及智算中心领域，同时关注UPS、HVDC、SST等供电技术方向。我们认为，随着算力基础设施供配电架构持续升级，公司有望依托电力电子技术积累拓展相关产品市场，培育新的增长点。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.14/8.22/9.40亿元，对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、产品迭代加速致研发压力增大、地缘政治波动影响供应链稳定。

Q3收入高增，AI业务加速放量

东阳光(600673)
    2026年10月22日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收146.72亿元，同比增长33.74%；归母净利润6.38亿元，同比下降29.57%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.90%。Q3单季度实现营收52.97亿元，同比增长37.70%；归母净利润2.48亿元，同比下降15.15%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长9.71%。前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立敦股权公允价值变动分别减少利润5.27亿元、0.89亿元，剔除上述影响后，归母净利润12.53亿元，同比增长51.96%；扣非归母净利润12.28亿元，同比增长56.02%。
    经营分析
    单Q3收入同比高增38%，AI业务收入规模达11亿。公司前三季度收入增速加快主要受益于AI新业务快速放量及传统业务稳健增长，AI业务实现收入11.15亿元，同比增长2,302.57%，毛利率43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约6.92亿元；积层箔和积层化成箔实现营业收入4.37亿元，同比增长1,654.51%；同期基石业务实现主营业务收入129.32亿元，同比增长22.26%。算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前累计签署预计总金额390-460亿元的五年期算力服务合同，算力服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至9月末，算力服务订单项下高性能服务器等相关资产达196.53亿元，已收客户相关款项117.62亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活动现金流量净额123.65亿元，同比增长2,445.25%。
    积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC股权收购持续推进。
    1）公司积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON等国际电容器厂商供应链；乌兰察布一期2,000万㎡产线已全面建成投产并稳定批量出货，湖北宜都年产3,000万㎡项目于7月开工建设。公司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业首个SST智能直流供电商业化项目于7月成功投运。2）公司9月正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余70%股权收购持续推进，未来有望进一步强化数据中心基础设施与算力运营业务协同。
    盈利预测、估值与评级
    因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑26年股权激励费用及公允价值变动等非主业费用较高，下调表观公司利润，考虑26年起公司AI业务快速放量，上调27-28年归母净利润，我们预测公司2026-2028年归母净利润为11.19/29.70/38.81亿元，维持买入评级。
    风险提示
    AI产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。

收购威铂驰热强化N业务布局，积极回购回馈股东

裕同科技(002831)
    2026年10月19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。
    经营分析
    收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产，液冷板、超薄VC等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。本次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。此外，华研科技借助公司多年来积瓒的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期。
    拟回购2-4亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元。本次回购彰显公司对未来发展的信心，给予股东更好的回报。
    包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple等大客户深化合作，探索更多领域的突破，为客户创造更大价值。毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68%，当前股价对应PE分别为20/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

Q3业绩提速，盈利能力持续改善

中国西电(601179)
    10月21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，毛利率24.0%，同比+0.8pct。
    经营分析
    高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%，存货67.1亿元，同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。
    研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。
    公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，盈利能力持续高增

平高电气(600312)
    10月21日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收81.5亿元，同比-3.4%，归母净利润12.3亿元，同比+25.3%，毛利率29.9%，同比+4.8pct；26Q3实现营收27.8亿元，同比+1.4%、归母净利润4.1亿元，同比+30.5%，Q3毛利率30.1%，同比+4.2pct，业绩符合预期。
    经营分析
    在手订单饱满、看好Q4订单进一步释放，特高压核准提速有望支撑未来订单持续增长。
    26Q3期末存货较年初增长57.9%至27.9亿元，合同负债较年初增长37.8%至23.8亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，Q4网内交付旺季，看好在手订单加速释放。10月15日，国家电网“一交两直”三项特高压工程获得核准，26年以来特高压核准提速，后续设备招标有望支撑公司订单持续增长。
    盈利能力显著提升，费用管控良好。
    26Q3公司毛利率30.1%，同比+4.2pct，毛利率提升预计主要得益于特高压&超高压产品占比提升，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.7%/4.5%，同比-0.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.9/17.1/20.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

光伏主业逐季改善，航天业务协同推进

钧达股份(002865)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入52.23亿元，同比-8.1%；实现归母净利润-4.28亿元，同比亏损。其中Q3实现营业收入20.42亿元，环比+37.4%；归母净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，业绩符合预期。
    经营分析
    电池片价格修复叠加提效降本，Q3环比减亏：Q3公司归母净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，主要受益于电池片价格修复及公司持续提效降本，根据InfoLink，Q3TOPCon电池片价格由8月低点上涨幅11%，带动公司盈利修复。Q3政府补助119.71万元，Q1/Q2分别为1.43、0.68亿元，三季度剔除补贴确认节奏影响，实际减亏趋势超预期。展望后续，相关补贴后续有望逐步确认；同时公司通过多元合作模式融入海外产业链体系、相关产能有望进入稳定放量节奏；考虑到2025年固定资产减值计提较为充分，看好公司后续盈利增长弹性。
    行业政策密集出台，供给优化有望推动盈利修复：10月16日，《光伏制造行业规范条件（2026年本）》及《中国禁止出口限制出口技术目录》发布征求意见稿。《规范条件》拟全面提高现有及新建项目产品转换效率及能耗水耗要求，要求TOPCon电池效率现有项目≥25.3%，新建/改扩建项目≥26.2%，有望加速市场落后产能出清。《禁止出口目录》增列光伏相关技术，有望拉长海外项目建设周期、遏制部分核心产能及技术外泄，提升公司竞争力。
    第二曲线布局完善，能源与卫星协同推进：子公司捷泰航天聚焦高效晶体硅太空电池，并布局钙钛矿叠层等下一代技术，与巡天千河整星研发制造能力协同，推动形成“材料—器件—系统—在轨验证”闭环。截至9月20日，巡天千河已成功交付14颗卫星，年内已发射6颗算力卫星，其中“超智算一号”从签约到出厂仅用3个月，卫星业务逐步从单星验证走向业务化、规模化应用。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为-0.64/5.94/14.99亿元，2027-2028年对应EPS为1.91/4.82元，当前股价对应PE分别为18/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

短期扰动表观承压，义支付加速验证转型

小商品城(600415)
    业绩简评
    2026年10月21日公司发布2026年三季报，报告期间实现营收153.20亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润34.61亿元，同比基本持平；扣非归母34.28亿元，同比增长1.08%。单26Q3实现营收50.38亿元，同比下降5.81%；归母净利润14.81亿元，同比下降16.14%；扣非归母16.05亿元，同比下降6.87%。
    经营分析
    表观下滑主要来自同期高基数与投资波动，主业经营节奏整体稳健。单Q3利润表走弱主要系基数及非经营性扰动所致：1）25Q3为六区选位费集中确认期，同时六期市场开业带来较大一次性ChinaGoods平台收入，因此单季归母高达17.66亿元形成高基数；2）公允价值变动Q3产生损失1.90亿元，主要系公司投资的沐曦股份股价波动所致，投资收益较25Q3同期下滑0.52亿元。剔除上述扰动后公司经营状态整体稳健，后续核心驱动看新一轮选位费确认及义支付年底冲量。
    义支付跨境支付交易额加速是三季报最具含金量的数据。1-9月跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比+98%；其中1-6月仅25亿（与去年持平），7-9月单季完成约50亿，渗透率曲线陡峭，全年100亿美元目标可期。
    Chinagoods平台与AI生态持续扩张，公司向贸易服务转型效果显现。1-9月CG平台新增注册采购商超58万、累计超608万；"世界义乌"大模型APP累计用户超7万；年内新增"数据洞察/电商通/AR空间"等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司义支付业务渗透率快速提升，以及选位费确认节奏，我们预计公司四季度业绩增长有望边际加速，维持公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元的预测。当前股价对应PE估值约12.5/10.9/9.6倍，已明显回落，高股息与贸易服务转型双击下估值安全边际充足，维持"买入"评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；国际贸易环境持续波动；人民币汇率大幅波动；选位费确认节奏不及预期。

利润表现超预期，看好业绩加速兑现

杰瑞股份(002353)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季度报，26Q1-Q3公司实现收入119.94亿元，同比+14.9%，归母净利润18.87亿元，同比+4.4%，扣非归母净利润18.07亿元，同比+1.36%。公司26Q3实现收入43.28亿元，同比+23.0%；归母净利润6.91亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+20.9%。
    经营分析
    汇兑、光明能源、中东交付影响下，利润表现亮眼。26Q3汇兑损失影响1.09亿元，剔除汇兑影响后，26Q3单季度归母净利润约8亿元，同比+28.4%，若考虑光明能源基数影响，实际经营端贡献的利润增速更高。从毛利率来看，受益公司海外高毛利燃机、天然气压缩机组产品交付以及高订单质量的EPC逐步验收确收，公司26Q3毛利率为32.78%，同比提升3.3pct，看好公司后续订单交付、盈利能力提升，带动利润持续释放。
    燃机订单高增，业绩确定性足。公司7月23日公告，签署燃气轮机发电机组供应合同，14.65亿美元，折合99.50亿人民币，预计2027年末之前交付完成，27年发电板块业绩进一步上修，公司发电业务进一步展现α。公司自25年11月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超31亿美元的燃气轮机发电机组订单，进展速度、订单规模扩张幅度，进一步展现公司燃气轮发电机组产品实力和北美渠道能力。根据FTAI财报，杰瑞股份为FTAI的燃机成撬合作伙伴，FTAI具备1000台25MW机头储备，预计26年Q4开启大规模生产，杰瑞机头资源有望大幅扩充，看好公司订单上修和业绩持续兑现。
    预付账款、合同负债验证高景气，现金流显著改善。26Q1-Q3公司预付账款、合同负债分别为280.7、326.3亿元，其中Q3预付账款、合同负债环比增长155.2、299.4亿元，预付账款增加为新增的大额订单储备机头、核心零部件，资产负债表端能清晰验证公司未来增长确定性。从现金流来看，26Q1-Q3公司经营性现金流净额为24.1亿元，26H1为-7.5亿元，单季度来看，现金流显著改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为198.71/387.28/542.40亿元、归母净利润为33.75/80.46/113.91亿元，对应PE为28/12/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。

业绩超预期，可持续超额盈利兑现提速

爱旭股份(600732)
    业绩简评
    2026年10月21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入144.72亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09亿元，同比亏损。其中Q3实现营业收入52.89亿元，同比+67.89%；归母净利润4456.66万元，同环比均扭亏，业绩超预期。
    经营分析
    ABC组件量价改善，Q3盈利实现修复：Q3公司实现毛利率13.31%，环比提升4.92PCT，单季度毛利率创下自2023年四季度以来的周期新高。截至2026年9月18日，ABC组件在手订单约15GW，相关订单已排期至2027年上半年。高价值市场拓展、订单结构优化及持续提效降本，有望共同支撑公司盈利修复，ABC产品差异化竞争优势逐步兑现。公司前三季度经营性现金流19.5亿元，BC技术造血能力显著。
    行业标准趋严，高效ABC产品有望持续受益：10月16日，《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿，拟将xBC电池现有、新建及改扩建项目平均转换效率门槛分别提高至25.60%、26.60%，组件效率分别提高至23.70%、24.40%，一方面表明市场对BC技术高效性能的认可，另一方面随着行业低效产能加速出清，主流产品价格回归合理盈利水平，公司ABC组件在相应溢价下盈利能力有望进一步提高。
    天津基地启动ABC技改，盈利产能持续放量：10月21日，公司公告拟投资11.50亿元，将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GW ABC电池产能，计划于2026年Q4启动、2027年Q3陆续投产。此外在2026年初，公司已启动义乌5GW、滁州6GW基地技改，截至Q3末，义乌基地改造完成，计划投入量产，滁州基地预计Q4投产，同时济南基地新建首期3GW组件及电池产能陆续投产，公司ABC产能规模将持续提升。新产能释放与老旧产能升级有望为明后年出货带来强劲增长动能，叠加规模效应及工艺降本，公司盈利规模将进一步扩大。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司ABC组件业务推进及产能建设进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-4.1/18.4/31.6亿元，对应2027-2028年EPS为0.87/1.49元，当前股价对应PE分别为14/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

Q3收入利润超预期，经营势头强劲

比音勒芬(002832)
    公司于10月20日发布2026年三季报。2026Q3实现营业收入14.76亿元，同比增长34.44%；归母净利润2.56亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续增强。2026年前三季度实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。
    经营分析
    电商渠道预计持续高增，销售回款良好。H1电商渠道收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，新增抖音、天猫、京东等多个店铺。Q3末存货增长33.12%主要系销售规模增长导致备货增加，预计Q3电商渠道延续高增态势。前三季度经营活动现金流量净额9.16亿元，同比增长90.29%，远高于净利润增速，显示终端销售回款良好，渠道库存处于健康水平。
    利润端：Q3费用优化，扣非净利率提升。Q3毛利率73.52%，同比下降1.56pct。销售费用率同比下降1.97pct至40.76%，营收规模快速增长摊薄费用；管理费用率6.69%，同比略有优化，费用管控良好。Q3净利率为17.35%，同比下降0.83pct，扣非净利率17.75%，同比实现增长。Q3公司营业外支出1868万，同比增加1599万元，主要系Q3捐款增加。若加回该部分净利润预计达2.81亿元，同比增长37%。
    品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。10月18日公司举行会员日活动，品牌代言人丁禹兮在新疆穿着比音勒芬户外服饰展现防风、防水、保暖属性，并开展多场活动展现东方文化，同时在全国各地门店举行满赠促销，预计将带动Q4流水增长。看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为8.02/10.25/12.56亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。

经营业绩韧性强，加速科技转型

中国移动(600941)
    2026年10月20日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营收7,803亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1,062亿元，同比-7.9%。Q3单季度实现营收2,423亿元，同比-3.4%；实现归母净利润273亿元，同比-12.2%。
    经营分析
    用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至2026年Q3末，移动客户10.14亿户、5G网络客户7.02亿户、宽带联网客户3.42亿户，物联网卡连接数14.97亿户，其中移动客户和宽带联网客户前三季度分别净增889万户、1,305万户，用户基本盘保持稳固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；Q3单季主营业务收入2051亿元，同比-5.1%，Q3单季其他业务收入372亿元，同比+7.2%，算力、智能相关新兴业务成为核心增量来源。
    盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率29.10%，同比-1.99pct，Q3单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度销售/管理/财务/研发费用率5.23%/5.12%/-0.15%/2.63%，同比+0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位；Q3单季分别为5.14%/5.62%/-0.18%/3.52%，其中管理费用率受季节性投入抬升。前三季度/Q3单季归母净利率13.61%/11.25%，同比-0.91/-1.15pct，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益拖累，扣非口径盈利能力基本平稳。
    深化网络创新，加速向科技服务企业转型。前三季度公司深入推进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力网、智能网协同建设，拓展算力市场，持续由通信运营商向科技服务企业升级。在经营业绩总体平稳的背景下，实现其他业务收入同比增长9.9%，并且公司前三季度经营活动现金流净额1,853亿元，同比+15.1%，持续夯实通信服务根基以巩固核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10399.18/10759.68/11142.82亿元，归母净利润为1314.01/1345.52/1415.39亿元，公司股票现价对应PE估值为16.80/16.41/15.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

盈利短期承压，关注成本传导

宁德时代(300750)
    业绩简评
    10月21日，公司发布2026年三季度报告，实现收入1652亿元，YoY/QoQ+59%/12%；归母212亿元，YoY/QoQ+15%/-6%；扣非189亿元，YoY/QoQ+15%/-10%。3Q26毛利率21%，YoY/QoQ-5/-2pct；扣非净利率11%，YoY/QoQ-4/-3pct。盈利下滑业绩短期承压。
    经营分析
    3Q26具体业绩拆分：
    量：拆分公司3Q26出货260GWh，同/环比+58%/11%，国内储能比例提至25%，低附加值项目交付增加系单利下滑主要原因；公司指引2027年行业不低于20%-30%增速，且2030年仍保持增长，对应3Q26在建工程430亿元（较前期季度300-350亿元继续抬升），预备后续产能。
    价&利：测算公司3Q26单价0.5-0.6元/Wh，环比小幅抬升。
    经营性净利0.06-0.07元/Wh、一体化归母口径净利0.08元/Wh，同环比均下滑近20%，除产品结构变化外，出口退税退坡覆盖范围扩大、新增消费税，及碳酸锂减值等对盈利造成冲击。公司短期业绩承压，关注负税传导及结构优化带来盈利企稳回暖。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球锂电龙头，受益于全球电气化发展趋势及AI叙事下全球能源建设目标，短期业绩承压，中长期业绩增长可期。2026/2027/2028年预计归母902/1062/1283亿元，对应PE13/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

26Q3业绩表现亮眼，全地形车延续高增

春风动力(603129)
    公司于10月20日披露2026年三季报，前三季度营收209.42亿元，同比+40.59%；归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。Q3单季度营收75.56亿元，同比+49.90%；归母净利润9.56亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%。
    经营分析
    全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10切入北美高端价格区间，C4、C5、G5等新品补充实用车型布局。欧洲依托CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。
    燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内500SR仿赛、150SC-F踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。
    极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司EZ、AE系列已覆盖电动自行车与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营效率
    关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3毛利率33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税及利息6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂U10PRO盈利能力同比改善，汇率及电子料涨价仍形成成本压力。Q3销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管费用，研发投入强度保持稳定。Q3经营现金流净额22.7亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计26—28年归母净利润分别为24.5/30.5/38.4亿元，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应PE为17.3/13.9/11.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。

业绩环比高增，10月电子布延续涨价

中国巨石(600176)
    2026年10月19日公司发布三季报：26Q1-Q3公司实现收入180.78亿元、同比+30%，归母净利53.46亿元、同比+108%，扣非53.13亿元、同比+103%。其中Q3公司实现收入69.19亿元、同比+44%，归母净利24.12亿元、同比+174%、环比+45%，扣非24.06亿元、同比+164%、环比+47%（前期业绩预告26Q3归母净利中值23.32亿元）业绩环比继续高增，主因系电子布量价齐升在报表端体现。
    经营分析
    （1）普通电子布涨价超预期，AI电子布稳步推进。①普通电子布方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机/电子纱紧张、下游需求超预期等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米电子纱G75上涨3000元/吨。②AI电子布方面，低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
    （2）盈利能力同环比均提升，费用率控制较好。①盈利能力方面，26Q3单季毛利率51.24%，同比+18.42pct、环比+6.86pct，主要系电子布连续提价、涨价弹性充分兑现；单季净利率35.53%，同比+16.44pct、环比+6.35pct，与毛利率同步提升。②费用方面，26Q3单季销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.25%/2.81%，同比分别-0.16pct/-0.27pct/+0.35pct；研发费用同比提升主要系低介电系列产品研发投入增加。
    （3）粗纱新增供给压力小，公司项目投资加码提速。①26Q1-Q3行业新点火产线仅2条、冷修产线2条，新增供给有限（预计延续到2027年），粗纱价格中枢具备支撑。②因贵金属价格大幅上涨及提升厂区智能化水平需要，公司成都年产20万吨玻纤纱项目总投资由23.48亿元提升至27.48亿元、建设期由3年缩短至2年。
    盈利预测、估值与评级
    我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为17.1x、11.2x、10.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

产业需求更多元，公司掌握变局中的核心密码

生益科技(600183)
    投资逻辑
    已成全球龙头，成长性成未来核心。生益科技已成为全球CCL/PCB行业市值排名第6的核心厂商，根据公司2026年前三季度预告，预计公司2026年前三季度实现归母净利润64.6~68.7亿元（同比+164%~181%），26Q3实现归母净利润32~36亿元（同比+212%~252%）。我们认为公司在产业链中的地位遥遥领先是周期性和成长性共振的结果，周期性将保持稳中有进而CCL+PCB业务（营收合计占比94%）的成长性是公司未来发展的核心。
    系统带宽升级+价值向PCB集成，PCB/CCL面临更多元升级要求。1）AI系统带宽提升趋势明显，产业链观察到Rubin Ultra NVL576可扩展版本的系统带宽相较Rubin有望增加1倍，谷歌TPU V8的芯片间通信带宽提升到上一代际的2倍，PCB的层数和材料等级大幅升级；2）柜内集成度提升，英伟达在Rubin中将托盘内线缆重设计为PCB板，并且还在研发正交背板以取代铜缆，同时谷歌在推理TPU中推出全新的Boardfly架构，将柜内互联从铜+光改变为完全用铜（PCB+铜缆），未来有望进一步集成至PCB，这一集成趋势导致PCB和CCL材料跳跃式升级，对全球供应商提出挑战；3）CoWoP方案将载板价值量向PCB转移，对PCB提出了在大板上进一步缩小线宽线距的制作能力，对CCL提出了low CTE的需求。
    变局中的核心竞争力：配方齐全，材料可得性高，产能供应强。CCL业务，公司是全球具备全系列材料方案的领先厂商（包括不限于PTFE、高速材料、封装材料等），同时在原材料可得性上具有突出的产业链优势、产能供应能力优于海外竞争对手，这些优势使得公司在全球特种覆铜板的市占率从2021年的5%提升至2024年的9%（数据来源覆铜板资讯和联茂官网资料），在AI变局中份额有望继续提升；PCB业务，生益电子绑定了海外龙头AI终端客户、储备了国内高端客户，将能够在AI扩容大浪潮下实现增长，与此同时借助母公司高端覆铜板的原材料可得性有望突破新客户。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2026~2028年归母净利润将达到103亿元、137亿元和163亿元，对应PE为28倍、21倍和18倍。我们按2027年预期净利润给予35倍PE，给予公司4795亿目标市值、197.41元/股目标价，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求及覆铜板行业景气不及预期；原材料价格上涨及产品顺价不及预期；AI基础设施资本开支及硬件升级节奏不及预期；高端CCL及PCB市场竞争加剧。

煤价环比走强，Q3业绩延续增长

神火股份(000933)
    业绩简评
    2026年10月19日，公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营业收入378.4亿元，同比+22.0%；归母净利润74.9亿元，同比+114.5%；扣非归母净利润74.8亿元，同比+109.1%。26Q3实现营收130.5亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润27.1亿元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润27.0亿元，同比+72.0%、环比+7.4%。
    经营分析
    Q3铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3铝均价2.37万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价2744元/吨，同比-12.9%、环比+0.8%；预焙阳极均价6219元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。永城无烟精煤均价1708元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦煤均价1890元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。
    盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26年前三季度公司综合毛利率37.1%，同比提升14.0pct；归母净利率19.8%，同比提升8.5pct；ROE为27.3%，同比提升12.0pct；经营活动现金流净额111.1亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金148.5亿元，较年初+392.2%；资产负债率40.8%，较年初下降1.4pct。前三季度资产减值损失4.13亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计提资产减值准备。
    生产目标明确，分拆上市继续推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模15.12亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方尚未实际出资；汇源铝业2.47亿元债权已全部收回。焦作万方已于9月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预计公司2026-2028年营收分别为501/507/507亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25亿元，对应EPS分别为4.30/4.42/4.55元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

提质增效成果好，场景数字化落地快

海康威视(002415)
    业绩简评
    2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。
    经营分析
    亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。
    财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。
    为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。
    公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

Q3归母净利润2.95亿元，定增扩运力促增长

海通发展(603162)
    2026年10月15日，海通发展发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长。2026年前三季度实现营业收入55.97亿元，同比增长86.0%；归母净利润8.19亿元，同比增长224.1%；扣非归母净利润8.10亿元，同比增长224.3%。其中，2026Q3单季营收21.26亿元，同比增长75.9%；归母净利润约2.95亿元，同比增长78.1%。业绩增长主要得益于境内外航运市场景气度提升、控制运力规模扩大，以及外租船运输业务拓展。
    经营分析
    1.境内外市场景气驱动营收增长。2026Q3，境外方面波罗的海干散货指数BDI达3041.49点，环比增长10.6%，同比增长53.8%；境内方面，中国沿海煤炭运价指数CBCFI达921.69点，环比上半年增长0.3%，同比增长29.4%；境内外航运市场景气度提升带动市场运价及租金水平回升，同时公司把握市场周期持续扩大控制运力规模并积极拓展外租船舶运输业务，共同推动营收规模扩张。
    2.费用管控有效，各项费用率普遍下降。2026年1-9月，公司销售、管理、财务费用率分别为1.34%/0.89%/1.15%，同比分别下降0.27pct、0.61pct、0.65pct，费用率普遍下降主要得益于公司经营情况良好并实施了有效的费用管理。其中，2026Q3公司归母净利率13.88%，同比增长0.17pct；销售、管理、财务费用率分别为1.35%/0.71%/1.04%，同比分别下降0.003pct、0.62pct、0.75pct。
    3.逆周期扩张运力，发行定增促增长。公司9月披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，投入船舶购置项目，计划新增干散货船及多用途重吊船共16艘，项目总投资约22.52亿元、建设期36个月。按公司预案中的测算假设，若募集20亿元、发行价9.50元/股，新增股份约2.11亿股，相当于2026年8月底股本的约15.3%；扩张有望提升运力和航线覆盖，也会带来新增折旧、融资成本、交付进度及每股收益摊薄压力。
    盈利预测、估值与评级
    成本管控卓越，运力扩张有序，航运市场景气，公司作为民营干散货龙头经营向好。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.92/1.04/1.24元，公司股票现价对应PE估值为12.28/10.85/9.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济事件风险；航运安全风险；汇率波动风险。

麻米错达产，巨龙分红持续兑现

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年10月17日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入33.20亿元，同比+38.2%；归母净利润61.09亿元，同比+122.1%；扣非归母净利润62.25亿元，同比+125.8%。26Q3实现营收12.55亿元，同比+73.5%、环比-7.0%；归母净利润24.71亿元，同比+160.0%、环比+19.7%；扣非归母净利润25.19亿元，同比+165.7%、环比+18.3%。
    经营分析
    Q3铜价环比走强，锂价有所回落，钾价保持稳定。26Q3沪铜均价10.70万元/吨，同比+34.6%、环比+3.8%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+0.05%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价14.34万元/吨，同比+103.8%、环比-15.5%。
    巨龙盈利持续释放，钾肥检修承压、碳酸锂放量降本。26Q3巨龙铜业矿产铜产量8.25万吨、销量8.30万吨，实现净利润61.75亿元，吨铜净利达7.44万元；公司确认巨龙投资收益18.69亿元，占归母净利润的75.6%。公司26Q3氯化钾产量19.77万吨、销量20.41万吨，环比分别-42.4%、-38.9%；吨销售成本1068元，环比+10.2%，毛利率61.7%，环比-3.5pct，主要受8月检修停产、产量下降推升单位固定成本影响。碳酸锂产量4619吨、销量5220吨，环比分别+27.1%、+93.3%；吨销售成本3.21万元，环比-17.2%，毛利率75.2%，环比+0.7pct。
    麻米错达产达标，中期分红落地延续高股东回报。麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目已达产达标；公司拟通过合资平台收购刚果（布）Kanga Potash92%股权，对应出资约1.28亿美元，目前正在办理境内ODI审批；西藏藏青基金拟扩募16亿元至53.1亿元，扩募后公司对国能矿业的穿透权益由21.09%降至14.74%。公司已实施中期分红15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%；前三季度累计收到巨龙现金分红46.17亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为41/42/91亿元，归母净利润分别为88.23/101.24/132.81亿元，对应EPS分别为5.62/6.45/8.47元。当前股价对应PE分别为12/11/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

雅砻江Q3改善明显，Q4亦可期

川投能源(600674)
    2026年10月13日晚，公司披露2026年三季报，报告期内实现营收11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。2026年Q3实现营收4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
    经营分析
    雅砻江Q3改善明显，大渡河盈利修复。公司Q3实现投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，同比增加3.20亿元，是单季度业绩增长的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三季度归母净利润增速由上半年的-5.3%转为正增长。
    控股水电增发，电价略有下降。2026Q3公司控股电站发电量29.44亿千瓦时，同比增长8.5%，其中水电发电量28.97亿千瓦时，同比增长10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度控股水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.7%；光伏受广西项目台风受损及市场交易影响，电量、电价均有所下降。Q3自有业务成本增幅高于收入，利润贡献仍有压力。
    低基数叠加蓄能改善，Q4电量弹性可期。2025Q4雅砻江发电量158.43亿千瓦时，同比下降24.8%，电量基数极低。9月底锦屏一级及二滩水位分位数分别为88%、90%，蓄能水平好于去年同期，有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计302万千瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复与装机增长共同支撑业绩。股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持2-3亿元，实施期限至2027年1月20日，看好公司市值管理诉求提升。前三季度公司取得投资收益收到的现金39.87亿元，同比增长8.8%；经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%，现金回流进一步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓解，大渡河反投金额下降将提升公司分红能力。公司作为有成长性的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为15.8/14.8/13.9倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。