利润加速提升，合同负债同比高增

应流股份(603308)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入29.43亿元，同比+38.74%；归母净利润3.71亿元，同比+26.29%；其中，26Q3单季度实现营业收入11.13亿元，同比+50.96%；归母净利润1.50亿元，同比+41.92%。
    经营分析
    26Q3收入、利润加速提升，净利率环比提升，合同负债持续攀升。
    26Q3公司收入11.13亿元，同比+50.96%；归母净利润1.50亿元，同比+41.92%。此前26Q2收入同比+30.48%，归母净利润同比+5.05%，三季度均加速提升。26Q3公司净利率12.89%，环比26Q2提升3.54pcts，盈利能力提升。26Q3末公司合同负债2.83亿元，同比+37.38%，环比+22.51%。
    GEV燃气轮机新签订单加速提升，订单排期延长，燃气轮机供给紧缺程度加剧。1-3Q26，GEV燃气轮机新签订单36.7GW，同比+87.24%，其中26Q3新签燃机订单16.6GW，同比+124.32%，26Q3加速提升。26Q3末，GEV电力业务在手订单1308.54亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入221.86亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限提升到5.90年，燃气轮机供给紧缺程度加剧。
    两机叶片客户持续突破，新品研发进展顺利。公司不断深化与全球头部客户的战略合作，分客户看：1）公司1H26全面启动西门子4000F型燃气轮机1-4级动叶、导叶全系列研发任务，同步开展8000H、9000HL等旗舰机型叶片攻关。2）1H26公司与贝克休斯续签五年长协，公司业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商。目前，5002E、LT16、LT12全系列叶片已实现量产。3）公司为安萨尔多全面启动AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36等全系列燃机叶片开发及批产，1H26末在手的安萨尔多订单达3.77亿元。4）1H26公司取得韩国斗山380MW重燃多款叶片订单。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为39.05/56.14/78.21亿元，归母净利润为5.30/9.00/15.00亿元，对应PE为44/26/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

海外储能需求旺盛，业绩持续高增

德业股份(605117)
    业绩简评
    10月29日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入171.80亿元，同比增长94.20%；归母净利润42.72亿元，同比增长82.03%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长75.18%。Q3单季度实现营业收入65.39亿元，同比增长97.49%；归母净利润15.55亿元，同比增长88.50%；扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.07%。
    经营分析
    海外户储及工商业储能需求旺盛，驱动业绩快速增长。面对国际能源价格波动及部分地区储能支持政策带来的市场机遇，公司依托覆盖全球160余个国家和地区的渠道优势，持续迭代户用及工商业储能产品，相关业务收入显著提升，带动前三季度收入同比增长94.20%。公司通过垂直供应链整合、优化内部管理及灵活调整销售策略，积极把握海外储能需求增长机遇。
    毛利率同比回落，财务费用与减值损失对利润形成一定拖累。前三季度公司综合毛利率36.45%，同比下降2.09pct，净利率24.85%，同比下降1.66pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为2.11%/1.81%/3.58%，同比下降0.55/0.96/0.61pct，规模效应有所体现；财务费用1.98亿元，去年同期为-1.40亿元，对利润形成拖累。此外，前三季度信用及资产减值损失合计1.10亿元，同比增加约0.99亿元。毛利率下行、财务费用及减值损失增加，使利润增速低于收入增速。
    经营现金流显著改善，存货及应收规模同步增长。前三季度经营活动现金流净额71.17亿元，同比+167.35%；销售商品、提供劳务收到的现金154.16亿元，同比+110.66%。Q3末存货45.49亿元，较年初+154.77%；应收账款31.27亿元，较年初+83.96%；合同负债9.38亿元，较年初+95.40%。业务扩张伴随营运资金规模增长，后续关注库存周转及现金流持续性。
    资本开支持续增加，产能建设稳步推进。截至Q3末，公司在建工程10.02亿元，较年初+185.05%；前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金8.84亿元，同比+33.05%。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为56.33/70.94/86.93亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、行业竞争加剧及毛利率下行风险、汇率波动、新增产能投产及消化不及预期等风险。

仓储主业稳健，智算打开成长空间

宏川智慧(002930)
    2026年10月29日，宏川智慧发布2026年第三季度报告，公司前三季度经营稳健。2026年前三季度公司实现营业收入9.82亿元，同比增长12.2%；归母净利润641.46万元，同比增长116.8%；扣非归母净利润亏损641.15万元。其中，2026Q3公司实现营业收入3.10亿元，同比增长8.7%；归母净利润亏损1736.89万元，同比减亏33.0%；扣非归母净利润亏损2423.30万元，同比减亏19.7%。前三季度归母净利润增长主要受非经常性损益影响，2026Q3非经常性损益合计约686万元。
    经营分析
    1.仓储主业稳步拓展，新能源配套仓打开供应链服务空间。公司7月24日在武汉开仓锂电新能源配套仓，进一步完善华中新能源仓储布局，推动业务向新能源产业链延伸；公司将深耕液体散货与包装货仓储，发挥基地集群协同优势，同时以仓储为支点发展运输、货代、金融、贸易等集成供应链服务。新能源仓投入运营与集成供应链布局相互支撑，有望拓宽服务场景、提升综合服务能力。2.智算业务逐步推进，国产算力供应链布局持续落地。宏川智算已于7月取得增值电信业务经营许可证，为开展IDC及互联网接
    入等业务提供资质基础。智算业务将以算力租赁为核心，延伸至设备贸易、供应链管理和本地化部署；7月股东会审议通过为宏川智算采购GPU及配套服务器提供担保，相关业务正有序推进。
    3.REITs推进有望增强资产运营与资本运作弹性。公司10月14日披露，REITs工作正在稳步推进。若后续取得实质进展，相关安排有望拓展基础设施资产盘活渠道，并为公司优化资产运营和资本配置提供更多空间。
    盈利预测、估值与评级
    仓储主业稳步拓展，智算打开成长空间。我们预测公司2026-2028年EPS为0.037/0.185/0.381元，维持“买入”评级。
    风险提示
    化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。

收入稳健增长，毛利率显著提升

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 11.19 亿元，同比+10.26%；归母净利润 4.49 亿元，同比+4.55%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比+12.18%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 3.25 亿元，同比+8.20%；归母净利润 1.26 亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+16.79%。
    经营分析
    季度业绩稳健增长，毛利率显著提升。公司三季度收入及利润实现稳步增长，主动脉及外周介入产品国内外市场拓展顺利。Q3 公司单季度毛利率达到 80.16%，同比+6.88%，产品盈利能力显著提升，经营层面已逐步走出产品价格治理带来的影响。
    重视创新研发投入，产品管线布局丰富。公司前三季度研发投入达到 1.28 亿元，同比+44.17%，显著高于收入增长速度。在主动脉介入领域，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统顺利开展国内上市前临床试验，其定制产品在欧洲、非洲、东南亚、拉美地区等多国开展临床应用。在外周静脉介入领域，公司 Fishhawk 一次性使用血栓切除装置顺利开展国内上市后临床应用。在肿瘤介入领域，TIPS 覆膜支架系统目前处于欧盟 CE MDR 认证注册审评阶段。
    海外注册工作持续开展，全球化发展稳步推进。目前公司在全球范围内共有 35 款已上市产品（含代理）。已上市及在研产品中拥有 11 款国家创新医疗器械产品，1 款获美国 FDA 突破性医疗器械认定。公司海外累计获得产品注册证 120 余张，业务覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲 50 个国家和地区，为国际市场长期持续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.26、7.25、8.35 亿元，同比+11%、+16%、+15%，现价对应 PE 为 16、14、12 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险

营收及回款增速回正，盈利阶段承压

古井贡酒(000596)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收127.70亿元，同比-22.25%；归母净利22.60亿元，同比-42.94%；扣非归母净利22.37亿元，同比-42.76%。26Q3实现营收26.39亿元，同比+3.69%；归母净利0.95亿元，同比-68.04%；扣非归母净利0.87亿元，同比-69.18%。
    经营分析
    表观当期营收&销售收现同比增速转正，公司需求盘基本筑底。当前渠道仍处于降库态势中，预计低基数下表观仍能延续正增、与动销端匹配。公司当期盈利端仍承压，26Q3毛销差同比-10.4pct、幅度与26Q2相似，26Q3实际所得税负达42%，中期盈利端改善仍可期。
    报表结构层面：（1）26Q3归母净利率同比-8.1pct至3.6%，其中毛利率同比-2.0pct至77.8%、销售费用率同比+8.4pct（26Q3销售费用同比+25.8%），管理费用率同比-3.2pct，税金及附加占比同比+0.8pct。（2）26Q3末合同负债余额9.6亿元，环比+1.2亿元、同比-3.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比+12.3%；26Q3销售收现32.8亿元，同比+41.4%；低基数下当期回款同比亦恢复正增且优于营收端。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26~28年收入分别为154.5/165.2/182.1亿元，同比分别-18.0%/+6.9%/+10.3%；归母净利为22.8/29.1/36.2亿元；EPS为4.32/5.50/6.84元，公司股票现价对应PE估值分别为20.2/15.8/12.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    基地市场动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，区域外拓不及预期，食品安全风险，行业政策风险。

收入稳健增长，国内业务有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 270.97 亿元，同比+4.89%；归母净利润 71.84 亿元，同比-5.10%；扣非归母净利润 72.57 亿元，同比-2.75%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 93.50 亿元，同比+2.85%；归母净利润 23.87 亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润 24.73 亿元，同比-1.62%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，汇兑影响短期增速。在汇率中性情况下，公司Q3 营业收入同比+5.95%。剔除汇兑损益影响后，Q3 净利润同比+1.79%，扣除非经常性损益后的净利润同比+4.71%。
    国际业务持续快速增长，国内业务有望逐步恢复。分区域来看，公司国际业务前三季度实现收入 143.64 亿元，同比+11.04%，以美元口径计算同比+16.02%。其中欧洲市场实现近 20%增长，拉美市场收入增长近 18%，亚太市场收入增长 14%，公司预计 2026 年全年国际业务有望延续较快增长趋势。国内业务前三季度实现收入127.33 亿元，同比-1.28%。医疗机构普遍面临经营承压、采购预算收紧的现状，医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期，体外诊断行业试剂使用量与产品价格出现不同程度下行。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及以后将重新买入快速增长通道。
    新兴业务占比进一步提升，体外诊断国际拓展顺利。分产线来看，公司新兴业务前三季度实现收入 47.35 亿元，同比+20.52%，其中微创外科和微创介入业务收入增速均超过了 20%。体外诊断产线实现收入 105.87 亿元，同比+7.79%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长，国际体外诊断业务增长 20%，国际免疫业务增长超过 30%，仪器和流水线装机带来的试剂上量效果得到充分体现。生命信息与支持产线前三季度实现收入 73.25 亿元，同比-1.27%。医学影像产线前三季度实现收入 43.00 亿元，同比-6.18%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 81.61、95.42、111.40亿元，同比+0%、+17%、+17%，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

单季利润小幅下降，业绩韧性较强

广发证券(000776)
    2026年10月29日广发证券发布前三季度业绩。26Q1-3广发证券实现营业收入370.56亿元，同比增长41.63%；归母净利润160.27亿元，同比增长46.58%；加权平均净资产收益率10.95%（未年化），同比提高2.77pct；26Q3实现归母净利润43.76亿元，同比下降1.99%，环比减少36.99%，业绩符合预期。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为38%/50%/28%/-18%/68%，占总营收比重为26%/2%/20%/4%/42%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入96.22亿元，同比增长38%。
    26Q3收入同比基本持平，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
    投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入7.74亿元，同比增长50%。
    根据wind数据，26Q1-3公司股权承销规模同比减少41%，市占率1.5%，规模减少主要是因为再融资规模下降，IPO规模同比实现67%的增长。债权承销规模同比增长30%，市占率约2.8%。
    资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入72.66亿元，同比增长28%。
    根据wind数据，三季度末广发基金、易方达基金管理规模分别为17,697/27,279亿元，行业排名分别为第3、第1，较26H1末环比增长-3%/3%。
    投资业务：26Q1-3实现投资净收入156.14亿元，同比增长68%。
    其中，26Q3单季同比下降36%、环比下降69%，判断系26Q3科技股大幅回调所致。
    盈利预测、估值与评级
    广发证券大资管业务优势稳固，市场活跃度下降后业绩仍保持稳健，预计单季度表现高于可比同业。预计2026-2028年归母净利润增速为40%/9%/8%，BPS为19.27/21.36/23.63元，现价对应PB为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

投行收入增速亮眼，投资业务显著承压

财通证券(601108)
    2026年10月29日财通证券发布前三季度业绩。26Q1-3财通证券实现营业收入56.93亿元，同比增长12.44%；归母净利润23.17亿元，同比增长13.70%；加权平均净资产收益率5.95%（未年化），同比提高0.44pct；26Q3实现归母净利润4.17亿元，同比减少56.31%，环比减少67.49%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为20%/62%/8%/39%/-27%，占总营收比重为29%/8%/18%/12%/19%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入16.67亿元，同比增长20%，增速较中期放缓，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
    投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入4.47亿元，同比增长62%。
    根据wind数据，26Q1-3公司股权、债权承销规模均实现高速增长，同比增速为207%/49%，市占率为0.3%/0.9%。
    资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入10.37亿元，同比增长8%。
    根据wind数据，三季度末财通基金、财通资管管理规模分别为1,529/1,071亿元，较26H1末下降8%/3%。
    投资业务：26Q1-3实现投资净收入10.88亿元，同比下降27%。
    其中，26Q3单季同比下降113%、环比下降111%，26Q3上证指数、沪深300、科创50分别-6%/-12%/-31%，公司投资表现受市场环境影响较大。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产较中期增速分别为5%/-5%/-21%/6%。
    盈利预测、估值与评级
    财通证券“科创+财富”战略持续深化，受益于区域优势带来的业务机会。预计2026-2028年归母净利润增速为7%/11%/8%，BPS为8.47/8.94/9.45元，现价对应PB为0.86/0.82/0.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

投资承压同比下降，经纪、信用业务保持韧性

中国银河(601881)
    2026年10月29日，中国银河披露前三季度业绩。26Q1-3中国银河实现营业收入225.66亿元，同比下降0.81%；归母净利润110.25亿元，同比增长0.52%；ROE（未年化）8.40%，同比下降0.37pct。26Q3实现归母净利润32.28亿元，同比减少27.95%，环比减少27.89%。公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为28%/14%/-43%/27%/-26%，占比分别为36%/2%/1%/18%/40%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3公司实现经纪业务净收入80.49亿元，同比增长28%，增速较中期放缓，主要是因为三季度市场活跃度降低，券商APP月活8、9月连续两个月回落，环比-1.9%/-2.0%，26Q3市场日均股基成交额同比增长11%、环比下降18%。
    信用业务：26Q1-3公司利息净收入40.67亿元，同比增长27%。
    26Q3末公司两融规模较年中下降12%，与行业趋势一致，公司市占率为5.9%，较26H1提升0.4pct。
    投行业务：26Q1-3公司实现投行业务净收入5.44亿元，同比增长14%，主要得益于债券承销规模增长。根据wind数据，公司债权承销规模5,799亿元，同比增长2%，排名行业第6。股权承销规模24亿元，同比下降89%，IPO规模同比下降22%。
    投资业务：26Q1-3公司实现投资净收入89.60亿元，同比下降26%，主要因去年三季度基数较高，26Q3同比降幅约72%。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他债权投资、衍生金融资产分别较中期增长1%/116%/1%/-1%/37%。
    盈利预测、估值与评级
    公司经纪业务具备韧性、传统两融业务市占率提升，但投资业务承压。长期来看，公司在巩固境内传统业务优势的同时稳步推进国际业务发展，预计2026-2028年归母净利润增速为10%/11%/8%，BPS为11.79/12.91/14.12元，现价对应PB为0.95/0.87/0.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

延续渠道去化，产品定位笃定坚守

泸州老窖(000568)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1Q3实现营收146.68亿元，同比-36.58%；归母净利56.71亿元，同比-47.31%；扣非归母净利56.21亿元，同比-47.67%。26Q3实现营收41.95亿元，同比-37.14%；归母净利13.32亿元，同比-57.03%；扣非归母净利13.29亿元，同比-57.01%。
    经营分析
    期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖1573落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C端扫码得金币等措施，相较于26Q2淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活，26Q3表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守价格、夯实国窖1573高端品牌地位的经营策略。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-14.7pct至31.7%，其中毛利率同比-7.8pct至79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3同比+5.0pct）。（2）26Q3末合同负债余额23.2亿元，环比-1.2亿元，26Q3营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3销售收现44.2亿元，同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为173.0/190.7/217.5亿元，同比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为60.1/69.7/83.0亿元，同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS为4.08/4.73/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为17.2/14.8/12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

AI战略加速兑现，精细化控费助力利润修复

慕思股份(001323)
    26年10月28日，公司披露26年三季报，26Q1-Q3实现营收37.13亿元，同比-1.28%，归母净利润2.43亿元，同比-47.86%；其中Q3单季营收12.22亿元，同比-4.83%，归母净利润0.58亿元，同比-46.97%。公司已披露三年分红计划，26-28年每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5亿元。
    经营分析
    AI战略持续兑现，端侧新品构筑差异化壁垒。分业务看，前三季度公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为6.55/3.27/0.61/0.75亿元，同比变动分别为-0.7%/-12.7%/-29.4%/+23.9%。公司资源持续向床垫核心主业倾斜，主动优化业务结构。AI战略加速兑现，26Q1-3公司AI产品实现收入3.46亿元，同比+92.45%。9月正式发布行业首款端侧AI智能床T12，依托本地算力实现端侧推理与数据本地化处理，构建产品差异化优势。入门级产品方面，公司正布局价格更低的轻智能产品，以加快提升产品渗透率。渠道端，截至三季度末，智慧睡眠直营门店达到49家，鸿蒙合作产品已入驻210家华为全屋智能门店。
    品牌出海纵深推进，自主品牌为核。26Q1-3公司海外收入约2亿元，其中自主品牌收入约1亿元，同比+40%；跨境电商收入约7000万元，同比-5%；OEM收入约2000万元，盈利能力相对偏弱。公司明确以自主品牌作为出海核心抓手，已在新加坡设立公司并搭建人员组织架构，推动管理人员与当地团队融合。同时，公司将“金管家”服务模式向海外复制，引入专业运输车辆、除螨车辆等中国专业化服务。AI产品出海也在同步推进，目前东南亚AI产品已可顺利出海，海外定价高于国内。
    关注盈利修复拐点。单Q3公司毛利率为50.80%，同比-2.38pct，主要受海绵、乳胶、无纺布、胶水等大宗原材料涨价影响。费用端，Q3销售/管理/研发费用分别为3.98/0.84/0.67亿元，同比-3.79%/-3.77%/+9.56%，费用率分别为32.57%/6.89%/5.47%。其中，销售费用同比转降；销售费用率同比上升0.35pct，但增幅环比收窄。公司明确将利润作为当前经营优先关注指标，费用精细化管控将成为后续利润修复的重要抓手。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为3.4、4.1、4.7亿元，同比-37.12%、+22.22%、+13.99%，当前股价对应26-28年PE为23X、19X、17X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

高基数下收入增长稳健，利润暂受原材料影响

悍高集团(001221)
    2026年10月29日，悍高集团发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收28.11亿元，同比+12.57%；归母净利润5.01亿元，同比+3.62%。其中，单三季度实现营收11.33亿元，同比+8.17%；归母净利润2.09亿元，同比-4.31%。高基数下收入稳健（25Q3单季度收入+28.0%，归母净利润+42.4%），利润阶段性受原材料价格影响，当前结构升级与品牌向上进展顺利。
    经营分析
    （1）高基数下收入增长稳健。26Q3单季度收入11.33亿元，在去年同期高基数下实现大个位数增长，为历史单季度最高值。结合在手订单增加（26Q3末公司合同负债金额7471万元，26Q2末为4182万元，25Q3末为4146万元），未来随验收逐步确认为收入，我们预计Q4有望呈现收入增速拐点。
    （2）盈利能力阶段性受原材料价格影响，但环比已在修复。26Q3公司毛利率36.52%，同比-1.87pct，环比+1.01pct。前三季度的毛利率同比下滑主要受到大宗原材料涨价影响（不锈钢、铝型材等），随着公司价格策略调整，单三季度毛利率环比已在修复，结合最新的调价动作（10月1日起部分产品涨价3-5%），我们预计Q4毛利率有望进一步修复。从费用端来看，市场扩张动作依然加快，单Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.47/+0.08/+0.02-0.26pct。因此，26Q3净利率同比-2.40pct至18.42%，环比Q2+1.60pct，同样在改善过程中。
    （3）完善高端品牌与产品布局。2026上半年正式发布“Tourbillon陀飞轮”国际高奢品牌，以极致工艺、先锋设计与顶级材质为核心，致力于重新定义高端收纳五金的美学与功能标准。目前，陀飞轮已在德国、意大利、法国等全球多个核心市场与上海、杭州、广州等国内重点区域逐步推进渠道布局与产品上样。产能布局方面，2026年8月，独角兽五金智造基地完成主体封顶，承担基础五金及精密核心部件的生产任务，完善智能制造布局。
    盈利预测、估值与评级
    公司当前加速推进基础五金的国产替代进程，并推动收纳五金、厨卫五金的C端系统解决方案转型。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5、9.0、10.4亿元，当前股价对应PE为16.9、14.1、12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧挤压利润空间、新业务拓展进度存不确定性、地产需求波动影响终端销售。

单季利润恢复增长，盈利水平保持稳健

徐工机械(000425)
    2026年10月29日，徐工机械发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收868.88亿元，同比+11.17%；归母净利润56.08亿元，同比-6.18%。其中，单三季度实现营收256.41亿元，同比+9.81%；归母净利润16.46亿元，同比+1.66%。
    经营分析
    毛利率保持稳定，汇兑损失影响净利率表现。2026年前三季度公司毛利率约22.4%，同比基本持平；归母净利率约6.5%，同比下降1.2pct。前三季度财务费用21.5亿元，上年同期为2.5亿元，同比增加19.0亿元，主要受汇兑损失增加影响，对盈利形成拖累。土方与起重机械构成核心支撑，行业需求回升带动增长。土方机械与起重机械是公司核心业务，产品覆盖挖掘机、装载机、汽车起重机及履带起重机等多个品类。2026年1-9月，全国挖掘机国内销量10.5万台，同比增长16.3%；出口销量11.0万台，同比增长30.4%。同期装载机累计销量11.7万台，同比增长24.9%，其中内销增长16.7%、出口增长34.2%。挖掘机、装载机内外销均实现增长，行业需求回升有望为公司土方机械业务提供支撑，并与起重机械形成协同。
    矿山机械布局成套化，培育中长期增长新动能。公司矿山机械已形成涵盖矿用挖掘机、电铲、矿卡、铰接式卡车及宽体自卸车的露天矿山“挖、装、运”成套解决方案，可为大型矿山客户提供综合设备服务，目前国内第一、世界第五。公司提出2030年矿业机械板块收入超过400亿元的目标。随着矿山设备大型化、成套化需求提升，公司有望依托较完整的产品谱系，从单机供应向成套解决方案延伸，拓展大型矿山客户与海外市场，矿山机械有望成为中长期业务增长的重要来源。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司实现营收1142.85/1296.89/1462.81亿元，同比+13.4%/13.5%/12.8%；归母净利润71.08/97.29/116.82亿元，同比+8.2%/36.9%/20.1%，对应PE为12X/9X/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

Q3利润稳健增长，毛利率提升

嘉友国际(603871)
    2026年10月29日，嘉友国际发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收60.97亿元，同比-7.2%；归母净利润11.17亿元，同比+27.81%。其中，单三季度实现营收21.31亿元，同比-14.3%；归母净利润3.86亿元，同比+23.2%。
    经营分析
    完善风险管理，非洲再拓新项目。7月22日，公司审议通过开展商品及外汇套期保值业务的方案，涉及主焦煤、铜精矿等品种，保证金和权利金上限为2亿元，旨在管理大宗商品价格及汇率波动风险；非洲方面，公司9月签订为期7年的布隆迪锂辉矿合作协议，拟为矿山设备采购及配套物流基建提供预付款支持，并取得独家物流供应商和锂辉石产品独家销售代理权，进一步拓展矿产供应链与物流协同模式；项目后续规模仍取决于矿山扩产进度。成本降幅超营收，管理增财务降。报告期间，公司归母净利率18.32%，同比增长5.02pp；利润率变化原因主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升及营业成本降幅大于营收降幅带动整体盈利改善；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.88%/-0.39%/0.15%，同比分别增长0.01pp、0.48pp、-0.02pp、0.01pp，管理费用率上升主要系业务规模扩张及管理投入加大，财务费用率下降主要系外汇汇率变动带来汇兑收益增加。其中，单季度归母净利率18.11%，同比增长5.51pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15%/3.00%/0.35%/0.10%，同比分别增长0.02pp、0.50pp、1.14pp、0.01pp。
    聚焦核心、降本增效，实现高质量增长。2026年前三季度，公司聚焦跨境物流核心业务运营与资产结构优化，在营业收入受宏观环境波动影响出现阶段性回调的背景下，通过强化成本管控、提升高毛利项目占比及优化资金配置效率，成功实现归母净利润与扣非净利润双位数增长，经营活动现金流净额显著提升，展现出较强的盈利韧性与高质量发展态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，对应PE分别9.91、8.83、7.74倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链贸易收入受大宗商品价格下行收缩、管理费用率因业务扩张及管理投入加大上升、宏观经济不及预期影响。

Q3毛利率保持稳定，汇率及关税影响下业绩承压

匠心家居(301061)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现收入22.91亿元，同比-8.79%；归母净利润4.45亿元，同比-32.39%；扣非归母净利润3.48亿元，同比-44.29%。单Q3收入7.26亿元，同比-12.55%；归母净利润1.37亿元，同比-39.28%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-37.48%，产品毛利率保持稳定，销售投入增加、汇兑损失及关税分担影响短期盈利。
    经营分析
    产品毛利率基本稳定，费用增长与汇兑损失压低盈利。Q3综合毛利率38.98%，同比+0.71pct、环比-0.11pct。销售、管理及研发费用率合计15.87%，同比+5.00pct，其中销售费用率6.81%，同比+3.27pct；同期财务费用0.37亿元，同比增加0.30亿元。收入下降的同时，销售相关人员、差旅等开支增加，费用负担明显加重。前三季度公司确认汇兑损失2.11亿元，分担关税对利润总额的影响较去年同期增加0.35亿元。
    零售客户持续增加，渠道收入表现好于整体。前三季度公司美国家具零售商客户达216家，同比增加49家；新增客户35家，其中33家为美国零售商，3家为全美Top100零售商。美国零售商收入占总收入73.07%，同比+6.00pct；零售渠道收入约16.74亿元，同比基本持平，零售客户增加，有利于带动新品销售。
    多品牌丰富产品选择，拓展客户采购。10月高点展会上，MotoMotion、SofaWorks及Palliser集中展示，覆盖功能沙发、固定式沙发及现代定制家具。客户可跨品牌组合选品、整柜采购，有助于增加现有客户采购，并拓展中高端及定制家具零售商。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品毛利率保持稳定，零售客户拓展及多品牌布局为中长期增长提供支撑。预计公司26-28年归母净利润分别为6.4/9.0/10.2亿元，同比-26%/+41%/+14%，对应PE分别为16/11/10倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

集采全线中标，汇兑影响短期利润

南微医学(688029)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 25.16 亿元，同比+5.69%；归母净利润 4.16 亿元，同比-18.30%；扣非归母净利润 4.07 亿元，同比-19.81%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 7.88 亿元，同比-3.34%；归母净利润 1.13 亿元，同比-22.79%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比-23.54%。
    经营分析
    汇兑损失影响利润，营销投入增加。前三季度受人民币升值影响，外币资产敞口折算形成汇兑损失 1.05 亿元，对公司利润造成阶段性负面影响。剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，2026 年前三季度归母净利润为 5.03 亿元，同比+4.80%。单季度公司毛利率62.49%，同比-1.40pct；销售费用率达到 24.40%，同比+2.10pct，用于产品推广及品牌建设的营销投入增加。
    国家集采全线中标，国内龙头地位进一步稳固。9 月 10 日第七批国家组织消化介入类医用耗材集中带量采购开标结果公示。公司消化介入系列产品全线中选，其中 20 类产品 A 组拟中选(18 类产品 A 组规则一中选)，1 类产品 B 组拟中选，集采实施后将进一步巩固和扩大公司在消化内镜领域的行业龙头地位。
    创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入 10%，同比增幅超 40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超 50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.48、6.73、8.13 亿元，同比-4%、+23%、+21%，现价对应 PE 为 28、22、19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

基本盘稳步修复，盈利持续改善

迎驾贡酒(603198)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收48.29亿元，同比+6.93%；归母净利15.75亿元，同比+4.25%；扣非归母净利15.32亿元，同比+3.94%。26Q3实现营收14.13亿元，同比+4.25%；归母净利4.14亿元，同比+8.58%；扣非归母净利4.12亿元，同比+8.09%。收入符合预期、利润端略超预期。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收38.3/7.4亿元，同比分别+7.8%/+4.7%；26Q3分别实现营收10.8/2.6亿元，同比分别+6.4%/+0.2%；整体公司基本盘呈现修复式增长，洞6&洞9聚焦100~300元主销带筑牢基本盘，伴随产品结构优化、低基数下26Q3毛利率同比+1.9pct。（2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收34.8/10.9亿元，同比分别+7.6%/+6.2%；26Q3分别实现营收9.2/4.2亿元，同比分别+5.1%/+5.3%。（3）渠道端：26Q3末公司省内/省外经销商分别为778/593家，环比变化不大。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+1.2pct至29.3%，利润率修复略超预期；其中毛利率同比+1.9pct至72.1%，销售费用率同比+0.6pct（26Q3销售费用额同比+8.9%），管理费用率同比-0.4pct。（2）26Q3末合同负债余额4.5亿元，环比+0.3亿元，26Q3营收+△合同负债同比+3.6%；26Q3销售收现15.6亿元，同比+2.0%；回款与营收端匹配、稳步回升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别+6.2%/+6.9%/+8.7%，对应营收分别63.9/68.3/74.3亿元；归母净利分别+4.6%/+8.1%/+11.6%，对应归母净利分别20.8/22.5/25.1亿元；EPS为2.60/2.81/3.13元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/14.4/12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    安徽省外拓展不及预期，洞藏系列动销不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险。

收入稳健增长，多重因素扰动利润

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 136.08 亿元，同比+15.45%；实现归母净利润 11.71 亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润 10.15 亿元，同比+5.18%。其中，26Q3 实现营收 44.21 亿元，同比+13.73%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润 2.21 亿元，同比-0.94%，业绩低于预期。
    经营分析
    海外补库收入提速，国内需求稳健增长。1）分业务看，26Q3 酵母及深加工销售收入为 31.60 亿元，同比+19.5%，预计系烘焙面食需求稳健复苏，YE 及酵母蛋白等高附加值业务延续高增长态势。26Q3 制糖/包装/其他产品销售收入分别为 3.86/0.89/7.68 亿元，同比+50.6%/+20.8%/-14.9%，配套板块经营同步回暖。2）分区域看，26Q3 国内/国外业务实现收入 24.25/19.79 亿元，同比+10.8%/+17.3%，国内边际降速主要系 B 端需求走弱，海外增速逐步改善系订单需求回补。
    海运费大幅增长，汇兑损失叠加补助减少致归母承压。1）26Q3 毛利率 22.26%，同比-2.17pct，环比-4.86pct。糖蜜成本仍有红利，但海运费即能源辅料成本大幅提升、叠加产品结构变动对冲利好。2 ） 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为5.98%/3.00%/4.08%/1.83%，同比-0.26/-0.76/+0.08/-0.38pct，期间费率基本维持稳定，财务费用绝对值仍处高位，主要系汇兑损失。3）26Q3 归母净利率为 6.56%，同比-1.59pct，政府补助减少&所得税率提升均扰动利润。看 好出海+酵母蛋白双驱动，外部扰动背景下利润率逐步修复。收入端，海外持续扩张提升市占率、酵母蛋白等新品打造第三增长极。利润端，新榨季糖蜜成本有望稳中有降，叠加海运、汇兑、利息支出扰动减轻，业绩弹性有望兑现。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到 Q3 各项因素扰动，我们下调 26-28 年利润 9%/8%/8%，预计公司 26-28 年归母净利分别为 16.7/20.4/23.6 亿元，同比增长8%/22%/16%，对应 PE 分别为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

3D耗材多材料平台加速成型，关注新业务放量下的利润修复

家联科技(301193)
    2026年10月28日，公司披露26年三季报，营收29.42亿元，同比+57.78%，归母净利润亏损0.98亿元，其中汇兑损失约0.94亿元。单Q3营收10.84亿元，同比+46.14%，归母净利润亏损0.07亿元，其中汇兑损失约0.3亿元。
    经营分析
    3D耗材深度绑定核心客户，全矩阵材料布局卡位行业高增。26年前三季度3D打印业务累计营收5.33亿元，单Q3营收2.2亿元，环比持平，Q3为行业出货淡季，Q4进入海内外旺季（黑五、圣诞备货叠加年末交付高峰），放量弹性值得关注。公司在传统PLA材料改性领域技术领先，可通过改性工艺有效应对原材料批次性缺陷问题，保障产品性能与打印需求的精准匹配。同时公司PETG线材自2026年Q2至Q3放量；ABS线材处于产品投入期，预计27年有望快速放量；同时公司布局TPU等FDM工艺所需的全矩阵材料，实现从单一PLA向多品类平台的跃迁。此外，公司逐步向3D打印线盘、相关包材等供应链配套环节延伸，单客户价值量与供应链粘性同步提升。当前3D打印市场仍处于发展初期，行业维持高景气。根据海关总署数据，2026年前三季度中国消费级桌面3D打印机出口592.15万台、出口金额145.18亿元，终端需求强劲。随着打印技术持续迭代、AI建模加速落地，3D打印耗材有望率先且持续受益于行业扩容。
    传统塑料稳健发展。26年前三季度塑料制品实现营收19.24亿元，同比+40%，内销/外销占比分别为56%/44%。分市场看：内销市场竞争相对激烈、价格端压力大于外销，公司以稳固成熟业务基本盘为主；外销方面截至三季度，泰国经营主体剔除汇兑影响后净利率已达7%-8%。
    纸浆模塑蓄势待发。纸浆模塑（植物纤维）26年前三季度纸浆模塑业务同比+21.1%。该业务为公司新推出品类，泰国工厂作为客户新供应商，前期认证周期较长，公司作为行业后来者的导入周期天然长于同行。公司坚持差异化、中高端定位，避开低价竞争红海；随着大客户认证落地、订单放量，2027年纸浆模塑有望复制3D打印业务的成长路径。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润将达到-1.04/2.46/4.39亿元，同比N/A/N/A/+78.44%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

Q3利润超预期，新产能持续布局

太阳纸业(002078)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收319.64亿元，同比+10.46%，归母净利润29.22亿元，同比+16.88%，扣非归母净利润29.65亿元，同比+19.99%。其中，26Q3实现营收111.02亿元，同比+13.03%，归母净利润9.71亿元，同比+34.89%，环比-7.08%，扣非归母净利润10.30亿元，同比+45.64%，环比-1.72。公司Q3计提兖州基地资产处置损益约7400万元，并计提一部分股权支付费用，还原后盈利能力表现更优。
    经营分析
    箱板纸：8-9月价格下行，盈利相对稳定。根据钢联数据，26Q3箱板纸均价3780元/吨，环比+173元/吨，但8-9月价格逐月松动。公司部分文化纸机转产箱板纸，丰富产品结构，并依靠原料匹配以及提升高端产品占比，保障盈利能力维持稳定。展望Q4，渠道库存已消耗至相对低位，11-12月将为元旦、春节等节日备货，需求有望小幅回暖，价格有概率小幅回暖；此外，8月颜店基地70万吨箱板纸开始投产，Q4也会贡献增量。
    文化纸：价格持续疲软，盈利稳中有升。受供需影响26Q3文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q3双胶纸/铜版纸均价分别环比-106/103元/吨。公司由于部分产能转产箱板瓦楞纸，文化纸销售压力下降，减少亏损订单的承接，盈利能力预计微增。展望看，11月进入教辅材料采购期，纸价有概率底部企稳。
    溶解浆：均价、盈利环比提升。根据钢联数据，26Q3溶解浆价格环比+124元/吨，此外销量增加使制造成本回落，综合看溶解浆盈利能力有所提升。预计Q4溶解浆盈利保持稳定。
    颜店继续布局新产能，中期成长动能充足。山东颜店基地70万吨包装纸已于8月投产，公司再次于颜店投资40亿元建设年产60万吨包装纸以及50万吨化学木浆，预计27Q4进入试产阶段。此外，南宁基地还规划50万吨本色化学木浆生产线及60万吨特种纸生产线，同样预计于27Q4试生产。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28年归母净利润
    分别为39.10/43.12/47.78亿元，同比+20.29%/+10.27%/+10.82%，当前股价对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。

雨水天气持续扰动，业绩略有承压

东鹏饮料(605499)
    业绩简评
    10 月 29 日公司发布 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 186.96 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润 41.45 亿元，同比+10.2%；实现扣非归母净利润 38.51亿元，同比+8.8%。其中26Q3实现营收 61.53亿元，同比+0.8%；实现归母净利润 12.78 亿元，同比-7.80%；实现扣非归母净利润 12.53 亿元，同比-1.26%，业绩低于预期。
    经营分析
    雨水天气影响动销，核心品类增速放缓，其他品类延续高增。1）分产 品： 26Q3 东鹏 特饮 /补水啦 /其他产 品分别 实现收入38.4/13.6/9.4 亿元，分别同比-8.6%/+0.5%/+72.7%，特饮下滑、补水啦降速主要系雨水天气扰动、叠加中奖比例增加。其他饮料中茶饮品类同增 145%，收入贡献进一步提升。2）分渠道：26Q3 经销/ 直 营 / 线 上 渠 道 收 入 分 别 为 49.0/8.8/3.6 亿 元 ， 同 比 -4.9%/+17.7%/+82.4%。3）分地区：26Q3 华南/华中/华东/华西/华北/其他收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%/+42.6%，其中华南、华中承压，华东实现修复增长。4）26Q3 末合同负债50.90 亿元，同比增长 42.9%，新财年渠道备货意愿强劲。
    成本红利持续释放，汇兑损失致净利率下行。1）26Q3 毛利率/净利率分别为 45.7%/20.8%，分别同比+0.5pct/-1.9pct。毛利率提升得益于优秀的 PET 锁价策略，尽管品类结构短期有所扰动导致环比下降；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.8/+0.7/+0.1/+1.0pct。销售费率优化系公司主动管控，财务费率增长主要系汇兑损益增加。3）Q3 公允价值变动损益-0.25 亿元（上年同期+1.20 亿元），最终扣非表现好于归母。
    短期经营承压，期待新财年改善。随着新财年场景修复，能量饮料及补水啦凭借品牌、渠道优势有望企稳修复，茶饮料成为驱动收入增长第三曲线，叠加海外投产预期，预计收入端仍保持稳健增长。利润端，成本压力仍存，有望通过规模效应、收窄促销活动对冲。
    盈利预测、估值与评级
    考虑 Q3 收入降速及成本压力，下调 26-28 年利润 8%/11%/5%，预计 公 司 26-28 年 利 润 分 别 为 49/54/66 亿 元 ， 分 别 同 比11%/+10%/+24%，对应 PE 分别为 15/14/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧、成本大幅上涨等风险

扣非业绩表现亮眼，股息具备吸引力

兔宝宝(002043)
    2026年10月29日，兔宝宝发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收68.14亿元，同比+7.84%；归母净利润4.74亿元，同比-24.66%；扣非净利润4.54亿元，同比+36.59%。其中，单三季度实现营收25.48亿元，同比-5.10%；归母净利润2.27亿元，同比-37.25%；扣非净利润1.94亿元，同比+104.04%。扣非与归母的增速差异在于公允价值变动、资产减值损失（主要为商誉）。
    经营分析
    （1）板材增长保持稳健，家居继续承压。单季度报表收入的下滑，我们判断主要系Q3B类贴牌费占比提升，而非AB类折合收入的下滑。如果只看经营层面利润，我们预计还原公允价值变动、资产减值损失后的利润总额同比小幅增长，结合上半年和三季度的情况，我们判断板材增长依然稳健，但家居板块估计继续承压，其中裕丰汉唐亏损相对可控。
    （2）费用阶段性扩张，逆势增加份额。由于公司收入确认方式的特殊性，直接以费用率作为观测指标可能失真，以费用/毛利额来测算估计更会更接近实际。26Q1-3公司期间费用/毛利额为39.9%，同比+2.6pct，其中销售/管理/财务/研发比例的变化分别为+0.8/+0.9/-0.1/+0.9pct。我们判断主要系Q2促销影响，贴牌费阶段性下降和营销费用阶段性上升，估计会促使板材份额增加。Q3起市场营销活动回归正常节奏，预计整体利润率也有望边际改善。（3）股息率具备吸引力。首先看盈利与现金流的稳定性，26Q1-3经营性现金流净额5.0亿元（同比+5.5%），自由现金流4.3亿元（同比+10.3%），截至26Q3末在手货币资金+交易性金融资产27.4亿元，且几乎无有息负债，公司具备稳定的自由现金流获取能力。第二看分红政策的稳定性，结合未来3年分红规划，2026-2028年
    固定分红金额分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前对应股息率具备吸引力。
    盈利预测、估值与评级
    公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别7.1、9.7、11.1亿元，当前股价对应PE为14.6、10.7、9.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求不及预期。

组件出货快速提升，半导体实现经营性盈利

TCL中环(002129)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收235.14亿元，同比+9.0%；归母净利润-45.56亿元，同比改善21.1%。其中Q3实现营收91.99亿元，同比+12.6%、环比+18.5%；归母净利润-13.52亿元，同比改善11.9%、环比改善13.2%。
    经营分析
    组件出货快速提升，海外出货高增。1-9月公司新能源光伏业务实现收入186.1亿元，其中组件收入占比50.1%，较上半年提升3.2PCT。1-9月公司光伏硅片出货83.4GW，市占率行业第一，其中海外出货占比13.8%、出货量同增355%；电池组件实现销量14.5GW、同增43%，其中海外出货占比20.6%、出货量同增202%。公司电池组件业务积极提升国内重点战略客户覆盖和订单交付能力，同时把握中东非、东南亚、欧洲、澳新等重点区域市场增量机会，出货量快速增长，Q3电池组件销量6.6GW，环比增长32%。
    BC产能技改推进，有望进一步提升产品溢价及盈利能力。公司电池组件业务围绕TCL Solar、Sunpower等品牌矩阵，完善多分片、BC等产品结构，持续提升产品溢价。公司收购一道新能源的控股权于7月初完成交割，已启动20GW电池和25GW组件的BC
    技改项目，预计至明年一季度陆续完成，届时公司电池和组件产能分别达到20GW（BC）和50GW（BC、TOPCon各25GW），产能结构更加均衡，有望进一步提升产品溢价及盈利能力。
    半导体材料实现单季度经营性盈利，推进产能建设。1-9月半导体材料子公司中环领先（持股32.72%）实现营收49亿元、同增15%，整体盈亏平衡，其中Q3实现营收18.6亿元、同增23%，净利润0.8亿元，单季度实现经营性盈利。1-9月中环领先出货同增21%，其中12英寸、8英寸及以下产品分别增长24%、18%。中环领先积极推进产能扩张，预计26年底宜兴和徐州基地12英寸硅片产能提升至100万片/月，待深圳、宜兴、天津、内蒙等基地新增及升级产能达产后，公司12英寸、8英寸硅片产能将分别达到210、140万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年归母净利润预测至-57、23、42亿元。光伏行业基本面触底，公司BC技改推进提升盈利能力，半导体材料盈利能力国内领先，维持“增持”评级。
    风险提示
    BC放量不及预期，半导体材料扩产进度不及预期，行业竞争加剧。

Q3经营继续改善，毛利率同比转正

华利集团(300979)
    公司于10月28日公布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收164.43亿元，同降11.98%。归母净利润15.73亿元，同降35.42%，扣非净利润14.40亿元，同降42.40%。单Q3营收55.18亿元，同比下降8.33%，归母净利润6.20亿元，同比下降18.91%，前三季度营收和业绩受地缘冲突及客户去库存影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率，Q3单季营收和净利润降幅较上半年有所收窄，毛利率同比转正，显示经营改善。
    经营分析
    地缘冲突影响发货，Q3盈利环比改善。26Q1-Q3公司销售运动鞋1.56亿双，同比下降7.22%，ASP同比下降个位数，部分客户受地缘政治、关税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货，叠加品牌客户去库存周期，订单能见度阶段性走弱。其中单Q3销售运动鞋0.52亿双，同比下降3%，降幅环比收窄。产能方面，新投建工厂仍处于爬坡过程中，在建工程较年初增长36.42%至11.11亿元，公司持续加大新工厂建设投入。
    Q3毛利率同比转正，期待持续改善。Q3单季毛利率22.63%，同比增长0.44pct，自24Q3以来首次转正，环比Q2改善5pct，显示出新工厂逐步爬坡以及原材料等影响减弱。Q3销售及管理费用率同比提升0.28/2.36pct至0.41%/5.06%，净利率同比下降1.41pct至11.32%，但环比Q3大幅提升2.71pct，体现筑底回升趋势。短期盈利受产能爬坡以及部分客户调整影响，但毛利率拐点已现，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单为短期因素，Q3收入利润降幅环比收窄叠加毛利率同比转正、净利率环比大幅改善已验证基本面触底信号，我们认为随着Vans等前期出现调整的客户下单逐步常态化，叠加公司新产能爬坡+降本增效，净利率有望逐步恢复至常态化水平。中长期来看公司依赖阿迪、昂跑等客户贡献增量。我们认为公司拓客能力突出，在核心客户订单放量叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
    盈利预测、估值与评级
    公司短期经营受大客户调整、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为1.98/2.44/2.97元；PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。

营运利润延续较好增长，高股息价值凸显

中国平安(601318)
    业绩简评
    10月28日公司披露2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元。
    经营分析
    利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。26Q1-3归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916亿；其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿。Q3各板块分别：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿。26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6%。
    寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV单季承压。26Q1-3NBV同比-13.3%至310亿；其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好。代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct。
    财险：保费稳健增长，COR表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8%。前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健。2）COR：同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进。
    资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致。截至26H1OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫。前三季度OCl税后浮盈约434亿元，同比基本持平。
    盈利预测、估值与评级
    公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

业绩阶段性承压，电价上涨困境反转在即

华能国际(600011)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1658.49亿元（同比-4.1%），归母净利润78.22亿元（同比-47.3%）；其中三季度实现营收589.40（同比-3.3%），归母净利润12.36亿元（同比-77.8%），低于市场预期。
    经营分析
    分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献68.56亿元（同比-48%，度电税前利润2.9分，同比下滑2.3分），其中Q3为9.31亿元（同比-84%，度电税前利润1.1分，同比下滑4.9
    分、环比Q2下滑1.0分）。气电：前三季度贡献12.10亿元（同比+37%，度电税前利润6.1分，同比上涨2.1分），其中Q3为2.37亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献41.87亿元（同比-10%，度电税前利润0.138元，同比下滑2.0分），其中Q3为10.22亿元（同比+42%，度电税前利润为0.108元，同比增厚2.1分，环比Q2下滑2.5分）。光伏：前三季度贡献23.58亿元（同比-29%，度电税前利润0.109元，同比下滑5.2分），其中Q3为11.36亿元（同比-23%，度电税前利润为0.133元，同比下滑4.6分，环比提高0.4分）。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增强预计主要为多省容量电价提升影响，风电盈利能力同比改善，光伏盈利能力同比回落、环比回升。
    展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点；当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。此外，若考虑公司按照可分配利润的55%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为2.9%、4.7%，H股分别为4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至89.23/125.29/150.50亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.63/0.79元；公司股票现价对应A股PE估值为13.02/9.27/7.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

存货维持高位，海缆确收加速

东方电缆(603606)
    2026年10月28日，东方电缆发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收101.00亿元，同比+34.7%；归母净利润10.44亿元，同比+14.18%。其中，单三季度实现营收43.01亿元，同比+40.27%；归母净利润4.79亿元，同比+8.56%。
    经营分析
    重要项目陆续交付，海缆产品确收加速。报告期内，受益于前期中标的青州五、七±500kV柔性直流海缆系统、帆石一、二66kV/500kV海缆等重要项目顺利完成交付，整体确收速度明显加速，公司Q3
    实现海底电缆与高压电缆收入19.6亿元，同比增长23.3%。其他业务层面，Q3电力工程与装备线缆实现收入16.8亿元，同比增长25.2%，海洋装备与工程运维收入6.55亿元，同比增长745.6%，主要系上年同期基数较低，叠加本期海洋工程项目集中交付确认收入。
    存货、在手订单维持高位，收入盈利有望持续释放。截至报告期末，公司存货、合同负债规模分别为47.2、20.3亿元，分别同比增长30.0%、29.0%，仍然维持历史较高水平，预计未来几个季度收入及盈利有望持续释放。在手订单方面，截至10月26日，公司在手订单规模约159.4亿元，环比中报披露时下降11.1%，其中海底电缆与高压电缆79.3亿元，环比下降13.2%；海洋装备与工程运维24.7亿元，环比下降37.6%；电力工程与装备线缆55.5亿元，环比增长14.4%。随着国内近两年竞配海风项目陆续启动核准、招标，预计后续海缆及运维业务在手订单有望重回增长。
    盈利预测、估值与评级
    结合行业三季报，我们预测2026-2028年归母净润分别为14.9、18.9、22.8亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

盈利能力环比改善，在手订单再创新高

运达股份(300772)
    2026年10月28日，运达股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收219.69亿元，同比+18.84%；归母净利润-2.46亿元，同比-198.00%。其中，单三季度实现营收81.44亿元，同比+7.27%；归母净利润0.03亿元，同比-97.55%。
    经营分析
    盈利能力环比改善，风机盈利有望重回上行通道。三季度公司实现毛利率6.83%，环比提升4.58pct，预计主要受益于交付风机订单中低价订单占比下降，考虑到2025年以来国内陆风中标均价持续回暖，预计后续交付项目中高价订单占比有望持续提升，进而驱动风机业务盈利能力重回上行通道。Q3公司实现净利率0.09%，环比提升4.21pct，除毛利率环比大幅改善外，三季度受益于战投的洛轴股份上市，公司实现投资收益1.13亿元。
    在手订单再创新高，风场建设加速有望驱动转让放量。截至三季度末，公司风机在手订单规模为48.5GW，再创历史新高。前三季度，公司持续推进风电场建设与资产转固战略，带动固定资产规模同比增长38.58%，随着目前在建风电场陆续建设完成并实现并网，预计后续风电场转让有望逐步放量并贡献一定盈利增量。
    盈利预测、估值与评级
    受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计2026-2028年归母净利润分别0.9、10.7、15.6亿元，对应当前PE76、6、4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

业绩符合预期，盈利端有所修复

舍得酒业(600702)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收30.96亿元，同比-16.38%；归母净利1.95亿元，同比-58.76%；扣非归母净利1.79亿元，同比-61.10%。26Q3实现营收8.09亿元，同比-19.18%；归母净利0.50亿元，同比+72.44%；扣非归母净利0.46亿元，同比+128.54%。
    经营分析
    营收分产品拆分：26Q1-Q3中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收21.1/6.3/3.6亿元，同比分别-21%/持平/-14%；26Q3分别实现营收5.7/1.3/1.1亿元，同比-17%/-28%/-17%。毛利率相对较高的中高档跌幅好于整体，整体26Q3毛利率同比+4.7pct至66.8%。酒类营收拆分：1）分区域来看，26Q1-Q3省内/省外分别实现营收9.4/18.0亿元，同比-11%/-19%；26Q3分别实现营收1.8/5.2亿元，同比-34%/-13%。2）分渠道来看，26Q1-Q3电商/批发分别实现营收5.0/22.4亿元，同比+11%/-21%；26Q3分别实现营收1.0/6.0亿元，同比-12%/-21%。3）26Q3公司新增87家经销商，退出64家，净增加23家，26Q3末经销商数量2476家。
    报表结构拆分：1）26Q3公司归母净利率同比+3.3pct至6.1%，其中毛利率同比+4.7pct，销售费用率+5.4pct（26Q3销售费用绝对额同比-2.1%），税金及附加占比-4.5pct（季度间节奏波动，26Q1-Q3同比+2.0pct）。2）26Q3末合同负债余额1.2亿元，环比-0.4亿元，26Q3营收+△合同负债口径同比-20%，与营收端匹配；26Q3销售收现10.5亿元，同比+13%，表现优于回款端主要系应收款余额环比降低、当期形成现金流入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年公司收入分别为37.8/39.0/42.0亿元，同比分别-14.6%/+3.2%/+7.7%；归母净利润分别为0.4/1.3/2.2亿元，同比分别-82%/+225%/+65%，对应EPS为0.12/0.40/0.65元，对应PE分别为250/77/47X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

营运利润稳健增长，高股息凸显配置价值

中国太保(601601)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至 364 亿元。
    经营分析
    整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。
    26Q1-3归母净利润同比-20.3%，其中Q3同比-68.4%至56亿，主要受权益资产回撤影响，Q3总投资收益同比-95.9%至28亿，投资业绩同比减少262亿至-29亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿至95.68亿，今年Q3单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301亿、89亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4%。
    寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压。前三季度NBV同比-6.5%至143.5亿，新单保费同比-1%、Margin下降1pct。其中Q3单季NBV同比-38.1%至35.9亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin同比下降10.4pct至15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。
    产险：保费稳健增长，COR表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长6.4%，未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct，总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.43X、0.33X，PB分别为0.85X、0.65X，是A股最便宜寿险公司，H股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026年股息率为4.1%、5.3%，具备配置吸引力。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

受益于长鑫科技上市，26Q3净利润同比、环比均大增

华安证券(600909)
    2026年10月28日，华安证券发布2026年前三季度业绩。26Q1-3华安证券实现营收87.63亿元，同比增长112.22%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长169.56%，创历史新高，主要得益于长鑫科技上市后投资收益显著提升；26Q3归母净利润29.77亿元，同比增长251.35%，环比增长79.16%，业绩符合预期。加权平均ROE（未年化值）为18.37%，同比提升10.21pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+17%/-72%/+21%/+87%/+203%，占营业总收入比重分别为15%/0.4%/5%/6%/69%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3经纪业务净收入12.90亿元，同比增长17%，增速较中报降低，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减少18%。
    资管业务：26Q1-3资管业务净收入4.28亿元，同比增长21%。根据wind数据，截至三季度末，华富基金规模1,474亿元，较26H1末增长1%。
    信用业务：26Q1-3利息净收入4.82亿元，同比增长87%，主要是因为利息收入增长8%而支出端下降16%。三季度末公司融出资金规模环比下降13%，与市场两融余额变动情况一致。
    投资业务：26Q1-3投资净收入60.03亿元，同比增长203%。其中26Q3单季实现投资净收入39.10亿元，同比增长98%、环比增长336%，主要由于长鑫科技上市后涨幅较大。
    盈利预测、估值与评级
    公司科创属性强，受益于长鑫科技上市，预计2026-2028年归母净利润为53/35/40亿，同比增速152%/-34%/14%，BPS为6.17/6.66/7.22元，EPS为1.06/0.70/0.80元，现价对应PB为1.1/1.0/0.9倍、PE为6/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

Q3硫酸高企与暂缓顺价致承压，金属铬抢份额蓄力BE需求

振华股份(603067)
    10月28日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入42.87亿元，同比增长33.27%；归母净利润4.13亿元，同比增长0.89%。其中，Q3单季实现营收14.81亿元，同比增长44.18%，环比Q2下降约8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.93%，环比Q2下降约43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。
    经营分析
    硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材料硫酸平均采购价达1371.57元/吨，同比大幅飙升193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。
    产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重铬酸盐均价9,351.17元/吨，环比提升3.34%；但铬基冶金材料均价24,395.98元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达4.35万吨，同比激增约255%。结合Bloom Energy指引2027年产能向5GW扩张、远期指向10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年归母净利润分别为7.53/10.20/14.22亿元，对应增速为14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应2026-2028年PE分别为28.96/21.36/15.33倍。后续核心催化在于BE侧需求放量，公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、汇率波动风险。

恩沙持续拓展，创新管线加速推进

贝达药业(300558)
    2026年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿元，同比+7.10%；实现归母净利润2.78亿元，同比-12.20%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-52.86%。其中，Q3实现营收9.34亿元，同比-5.23%；归母净利润亏损0.24亿元。
    经营分析
    商誉减值拖累表观利润，核心产品适应症拓展持续推进。26年前三季度公司对卡南吉计提商誉减值1.52亿元，剔除该项影响后实现归母净利润4.31亿元，同比+35.90%。商业化方面，9月恩沙替尼ALK阳性IB期至IIIB期NSCLC术后辅助治疗适应症获NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症。海外方面，恩沙替尼欧洲上市许可申请获EMA人用药品委员会积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期NSCLC成人患者的治疗。
    Pan-RAS分子胶加速全球临床布局，KRAS PROTAC进入IND申报阶段。BPI-572270是自主研发的泛RAS非降解型分子胶抑制剂，国内I期临床处于剂量爬坡和剂量回填阶段，9月获准在澳大利亚开展I/II期临床研究，10月获美国FDA新药临床试验批准。同月，其分别联合化疗、PD-1/VEGF双抗、PD-1单抗加含铂化疗、FAK抑制剂及EGFR抗体等方案的临床试验申请获NMPA受理，单药与联合治疗布局持续拓展。自主开发的多KRAS突变靶向PROTAC分子BPI-585771已于10月提交临床试验申请并获受理，分子胶与PROTAC双平台持续推进。
    伏罗尼布眼科缓释制剂wAMD开发受挫，DME关键III期持续推进。合作伙伴EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗wAMD的LUGANO、LUCIA两项关键III期结果，两项研究均未达到预设主要终点，但安全性、治疗负担减轻、无需补充治疗比例及解剖学控制等方面的关键次要终点均已达成。DME适应症的COMO、CAPRI两项关键III期仍在推进，顶线数据预计于2027年Q4公布。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为41.07/51.93/63.19亿元，同比变动+13.78%/+26.44%/+21.69%。归母净利润5.67/7.92/10.03亿元，同比变动+85.69%/+39.69%/+26.62%，对应PE值为30.52/21.85/17.25倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    产品销售不及预期；在研品种竞争加剧；临床数据不及预期。

三季报业绩高增，盈利能力提升

振华重工(600320)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入270.56亿元，同比+4.03%；归母净利润7.69亿元，同比+46.72%；其中，26Q3单季度实现营业收入94.28亿元，同比+9.49%；归母净利润2.66亿元，同比+48.21%。
    经营分析
    前三季度业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现归母净利润7.69亿元，同比+46.72%；单Q3归母净利润2.66亿元，同比+48.21%，利润高速增长主要系公司开展价值创造、管理提升等系列专项行动，综合毛利率同比提升3.19个百分点所致。26Q1-26Q3公司毛利率分别为11.95%/14.75%/16.80%，毛利率环比持续提升。
    海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力。1-9月公司海工重型装备业务新签及中标额约为3.34亿美元；钢结构业务新签及中标额约为2.95亿美元，同比增长65.85%；船舶运输业务新签及中标额约为1.70亿美元，看好公司未来海工领域收入长期提升。
    全球港机需求持续上行，1-3Q26公司新签订单持续提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机需求同步提升。此外，港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。2026年1-9月，公司港机业务新签及中标额约为43.38亿美元，同比增长14.78%，有望带动公司未来港口机械收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为393/430/475亿元，归母净利润为9.87/13.08/17.51亿元，对应PE为14X/11X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险

投资贡献突出，第二曲线加速布局

上峰材料(000672)
    业绩简述
    2026年10月29日，上峰材料发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收29.52亿元，同比-17.97%；归母净利润33.12亿元，同比+527.26%。其中，单三季度实现营收11.13亿元，同比-16.04%；归母净利润19.48亿元，同比+592.86%，大幅增长主要来自股权投资公允价值变动收益，占当期总净利润约94.56%。
    经营分析
    新经济股权投资业务步入收获期，底线分红政策继续实施。
    （1）公司三季度投资收益实现33.3亿元，主要系通过基金间接投资的长鑫科技上市贡献较多投资收益；公允价值变动损益转负主要系26Q3公司投资标的股价波动所致。同时，公司投资标的粤芯半导体于2026年10月上市，公司持股3542万股，预计投资收益将在四季度体现；
    （2）截至三季报披露日，公司新增股权投资2.386亿元，全年规划维持约5亿元投资规模。同时，已投项目上市梯队清晰：上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案辅导。
    （3）封装基板业务积极技改扩产。公司旗下“美琪电路”技改项目启动建设、核心设备陆续到位。受目前规模较小、产能尚在爬坡、原材料价格上涨等因素影响，美琪电路合并入公司报表后（4-9月）累计实现营收2,550.01万元，累计亏损1,177.37万元。
    （4）国内水泥销量逆势提升，骨料业务维持高毛利。①水泥业务，公司26Q3水泥及熟料实现销量552万吨，同比+5.5%,好于行业平均；价格方面，受需求承压影响，26Q1-Q3水泥/熟料单价同比-17.3%/-16.8%；②骨料业务，公司26Q1-Q3累计销售砂石骨料780.42万吨，同比下降11.21%，砂石骨料业务维持较高毛利水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司投资标的上市节奏、以及利润贡献占比较高，我们预计公司业绩表现具有高波动性，我们调整公司盈利预测、估计2026–2028年归母净利润分别为41.5、15.0、15.2亿元，同比增长551.15%、-63.8%、1.2%，当前股价对应PE为3.3、9.0、8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    水泥需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险。

油运大周期来临，巨轮业绩再高增

招商轮船(601872)
    2026年10月28日，招商轮船发布2026年第三季度报告，公司业绩实现飞跃式增长。2026Q3，公司实现营业收入127.71亿元，同比增长89.9%；归母净利润50.24亿元，同比增长327.5%；扣非归母净利润44.98亿元，同比增长352.2%。2026年前三季度，公司实现营业收入324.22亿元，同比增长67.9%；归母净利润119.83亿元，同比增长263.2%；扣非归母净利润114.06亿元，同比增长293.2%；经营活动现金流净额136.89亿元，同比增长135.9%。油运市场高景气，公司作为全球龙头持续受益。
    经营分析
    1.油运高景气延续，公司业绩强劲增长。2026年前三季度，油运板块实现营收151.39亿元，同比增长124.8%；净利润99.34亿元，同比增长425.6%。受中东局势反复影响，2026Q3油运运价大幅上行，VLCC-TCE平均达到35.0万美元/天，环比增长61.2%，同比增长644.5%；考虑航次结算，若提前45天计价，VLCC-TCE等效平均达到21.0万美元/天，环比减少1.6%，同比增长500.2%；截至10月28日，公司油运船队已锁定2026Q4约2/3营运天及部分2027年营运天，锁定运费率显著高于前三季度。
    2.干散货需求向上，“油散共振”逻辑强力兑现。2026年前三季度干散货板块实现营收82.73亿元，同比增长36.0%；净利润18.41亿元，同比增长157.8%。粮食、煤炭、矿石长航线货盘及地缘因素带来吨海里需求，带动前三季度BDI均值达2586点，同比增长69.4%。中长期方面，公司已拟建6艘34.3万载重吨VLOC并签订25年期长期运输协议，预计合同总金额不低于28亿美元，作为深度参与西芒杜项目的第一步，助力公司经营和盈利的持续提升。3.安通控股并表，多元业务稳定增长。安通控股自2026年8月28日起纳入合并报表，集运业务2026年前三季度实现净利润15.56亿元，同比增长50.1%;滚装业务净利润5.18亿元，同比增长254.8%，6500车位滚装船一年期租金在9月底达到9.5万美元/
    天，同比增长约1.2倍。LNG方面，公司已有8艘船舶交付运营，另有24艘在建。
    盈利预测、估值与评级
    油运大周期来临，公司作为全球龙头领航。我们预测公司2026-2028年EPS为3.285/4.062/4.291元，公司股票现价对应PE估值为5.20/4.21/3.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

油运高景气延续，海能业绩走强

中远海能(600026)
    2026年10月28日，中远海能发布2026年第三季度报告，外贸油运景气推动业绩继续走强。2026年前三季度，公司实现营收252.43亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润73.89亿元，同比增长171.9%；扣非归母净利润72.72亿元，同比增长192.8%；经营活动现金流净额103.68亿元，同比增长115.0%。其中，2026Q3实现营业收入100.97亿元，同比增长82.9%；归母净利润28.44亿元，同比增长235.0%；扣非归母净利润28.23亿元，同比增长297.5%。公司前三季度基本每股收益1.3514元，加权平均净资产收益率14.79%，同比增加7.79pct。
    经营分析
    1.油运行业高景气延续，驱动公司业绩强劲增长。中东地缘冲突导致国际油运市场维持高景气，2026年前三季度VLCC-TCE平均达到23.9万美元/天，同比大增454.4%；其中2026Q3VLCC-TCE平均达35.0万美元/天，环比增长61.2%，同比增长644.5%;考虑航次结算，若提前45天计价，VLCC-TCE等效平均达到21.0万美元/天，环比减少1.6%，同比增长500.2%。2026年前三季度公司外贸油运实现收入223.24亿元，同比增长51.5%；在油轮运力投入同比下降14.3%、运输量（不含期租）下降10.2%、运输周转量（不含期租）下降14.9%的不利条件下，实现油轮运输毛利91.39亿元，其中外贸油运毛利80.83亿元。
    2.内贸油运与LNG业务成为公司基盘，提供稳定现金流与安全垫。2026年前三季度公司内贸油运实现毛利10.56亿元；LNG运输业务贡献归母净利润6.70亿元，同比基本持平，持续贡献稳定收益。公司9月批准向全资子公司上海LNG增资17亿元，进一步增强LNG业务发展基础，推动业务结构持续完善。
    3.优化运力结构，拓宽业务范围。10月28日，公司披露控股公司拟投资约3.41亿元建造一艘9000立方米LNG双燃料乙烯多用途船，预计18个月内交付。新船兼具乙烯运输与双燃料属性，将补充公司高附加值气体运输运力，拓宽能源运输业务范围。公司持续推进船队建设与业务布局，未来有望进一步增强综合服务能力。
    盈利预测、估值与评级
    油运市场景气，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为3.452/4.130/4.168元，公司股票现价对应PE估值为5.51/4.61/4.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

装机投产电量增长，Q3业绩增长36%

中国广核(003816)
    2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入510.98亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润96.03亿元，同比增长12.8%；其中三季度实现营业收入196.15亿元，同比增长17.0%，归母净利润34.98亿元，同比增长36.1%。
    经营分析
    新机投产带动电量增长，存量基地运行边际改善。2026年前三季度公司管理核电机组实现上网电量1767.49亿千瓦时，同比增长2.7%；其中Q3上网电量671.52亿千瓦时，同比增长14.2%，子公司上网电量542.37亿千瓦时，同比增长16.7%。年内新机组投产的惠州、苍南基地Q3分别贡献上网电量40.05亿、24.40亿千瓦时，合计拉动整体上网电量增长约11%。存量基地方面，Q3防城港、红沿河、台山上网电量分别同比增长12.0%、4.7%和3.5%，其中台山、红沿河较上半年电量下降的表现有所修复。
    成本增幅低于收入，毛利率提升及所得税下降增厚盈利。Q3公司营业成本117.05亿元，同比增长11.5%，低于营业收入17.0%的增速，综合毛利率同比提升2.92个百分点至40.33%。费用方面，Q3财务费用同比增加1.70亿元；所得税费用7.64亿元，同比减少1.46亿元，有效所得税率由上年同期的18.5%降至12.1%，进一步增厚利润。前三季度经营活动现金流净额265.67亿元，同比增长19.0%。
    投产与项目建设持续推进，后续装机增长具备支撑。继惠州1号、苍南1号机组于二季度投产后，惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件，年内新增商运机组持续贡献电量及利润增量。项目建设方面，惠州5、6号机组于7月31日获得核准，招远2号机组于9月5日实现FCD。截至9月底，公司管理在建核电机组19台（含已核准待FCD机组），其中陆丰5号、苍南2号处于调试阶段，预计2027年投入运行，有望形成后续装机增长接力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为111.0/131.2/140.3亿元，EPS分别为0.220/0.260/0.278元，对应PE分别为20.8/17.6/16.4倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。

业绩增长加速，产品盈利能力提升

惠泰医疗(688617)
    业绩简述
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入23.58亿元，同比+26.27%；归母净利润8.18亿元，同比+31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比+33.87%。从单Q3情况来看，公司实现收入8.32亿元，同比+27.24%；归母净利润2.81亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+44.95%。
    经营分析
    三季度业绩增长加速，降本控费成果显著。Q3公司收入及利润实现进一步加速，电生理及血管介入业务销售状况良好，产品市场覆盖率进一步提高。单季度公司毛利率73.87%，同比+1.27pct，产品盈利能力增强。单季度销售费用率15.70%，同比-3.38pct，降本控费带来的成果显著。单季度公司净利率33.45%，同比+3.48pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额达到9.48亿元，超过当期归母净利润，盈利及现金流质量保持较高水平。
    PFA新产品技术优势突出，国内市场快速拓展。公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力。产品上市后，2025年公司脉冲消融技术重点布局北京、上海等核心省市，完成前期市场基础搭建。随着2026年国内各省市心内介入诊疗收费项目陆续落地，公司稳步推进多省份准入工作，市场覆盖持续拓宽。
    国际化战略持续推进，自主品牌驱动增长。公司PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及CTO整体解决方案，进一步提升国际市场竞争力。三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，布局三维产品解决方案，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。未来公司还将持续完善全球注册体系建设，加快CE及重点国家注册进程，为国际业务持续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.01、13.48、17.04亿元，同比+34%、+22%、+26%，现价对应PE为33、27、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

业绩表现符合预期，出海布局加速

科达制造(600499)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报业绩公告：26Q1-Q3公司收入158.27亿元、同比+26%，归母净利润19.11亿元、同比+66%，扣非归母净利润19.29亿元、同比+82%。其中，26Q3公司收入54.34亿元，同比+23%，归母净利润6.27亿元，同比+55%，扣非归母净利润6.29亿元，同比+74%。
    同时，公司近期新增出海项目包括：肯尼亚浮法玻璃项目、喀麦隆建筑陶瓷二期项目、委内瑞拉建筑陶瓷项目。
    经营分析
    （1）海外建材板块：26Q3收入、盈利同比提升，2026年以来显著加快出海节奏。扩产方面，①瓷砖：公司有序推进科特迪瓦二期、肯尼亚基苏木二期、塞内加尔三期、几内亚项目，预计2026-2027年陆续投产；近期新启动喀麦隆二期、委内瑞拉项目前期筹建，进一步拓展非洲及南美布局。②玻璃：秘鲁项目2026年9月点火、10月正式投产，加纳项目预计2027年投产；除前期项目外，公司同步公告启动肯尼亚项目（日产600吨、合计投资1.13亿美元）。③洁具：包括乌干达项目收购、加纳二期扩产。
    （2）陶瓷机械板块：整体经营平稳，接单同比保持增长。26Q3公司在南亚、中东等优势市场保持增长，南北美洲市场开拓取得进展，配件耗材业务持续扩张并强化装备业务协同。后续将推进产品迭代与海外服务体系建设，提升全球竞争力。
    （3）蓝科锂业（投资收益）：26Q1-Q3碳酸锂产量约3.16万吨、销量约2.53万吨，实现营收35.08亿元、净利润19.45亿元，公司确认归母净利润8.48亿元。碳酸锂价格持续回落，市场已有成熟的价格跟踪体系，因此报表表现符合预期。
    （4）负极材料：福建、重庆基地人造石墨成品年产能合计约22万吨，石墨化自有率超70%。同时公司有序推进前期公告的内蒙古包头年产50万吨石墨负极材料一体化项目。
    （5）财务方面关注：①26Q3财务费用0.80亿元、去年同期-0.55亿元，预计与汇损相关。②26Q3管理费用4.39亿元，同比+17%、环比+20%，预计与激励费用摊销相关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.59、25.24、28.1亿元，对应PE分别为8.4、7.9、7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

业绩环比改善，关注消费产品放量

兆威机电(003021)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。
    26年前三季度实现营收12.62亿元，同比+0.53%；归母净利润1.23亿元，同比-32.35%；毛利率31.35%，同比-0.89pct；净利率9.72%，同比-4.72pct。其中，26Q3实现营收4.45亿元，同比-4.94%，环比-2.95%；归母净利润0.48亿元，同比-29.44%，环比+42.31%；毛利率32.43%，同比-0.26pct，环比+2.10pct；净利率10.76%，同比-3.73pct，环比+3.42pct。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：前三季度营收12.62亿元，同比+0.53%，基本保持平稳；Q3单季营收4.45亿元，同比-4.94%、环比-2.95%，主要系下游扫地机板块客户需求放缓。
    （2）盈利能力：拐点有望随着业务结构改变出现。前三季度毛利率31.35%，同比-0.89pct；Q3单季毛利率32.43%，同比-0.26pct、环比+2.10pct，环比明显改善。净利率方面，前三季度净利率9.72%，同比-4.72pct；Q3单季净利率10.76%，同比-3.73pct、环比+3.42pct，环比同样呈修复态势。
    （3）费用率：研发投入继续维持高位，主要围绕具身、AI端侧等新产业。前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.95%/6.77%/10.62%，同比-3.45pct/+20.72pct/+4.79pct。
    （4）现金流：前三季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比+54.67%，主要系销售结构变化回款加快，采购结算方式优化综合影响。
    后续展望：
    汽车、医疗等板块持续拓品拓客户稳定基本盘；消费领域继续发挥产品及客户渠道优势，进入大客户放量周期；具身智能领域围绕微型驱动模组及整手方案布局，跟随人形产业量产进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026/2027/2028年公司实现营业收入17.9/20.8/25.8亿元，同比+4%/+16%/+24%，归母净利润1.6/2.1/3.1亿元，同比-37%/+29%/+50%。公司在微驱动领域拥有行业领先的材料、工艺和产品理解，同时构建了完善的北美客户渠道，后续北美客户开启放量周期公司将核心受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。

业绩延续高增长，盈利能力再提升

松发股份(603268)
    2026年10月28日，松发股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收377.74亿元，同比+221.25%；归母净利润66.73亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收142.70亿元，同比+180.97%；归母净利润30.64亿元，同比+390.87%。
    经营分析
    船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶61艘、440.5万GT，为2025年全年的3.6倍、4.5倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有4座主力船坞，5号、6号船坞正在建设，2026年7月完成约70.0亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026年前三季度公司综合毛利率为25.4%，同比提升3.6个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升6.9个百分点。单三季度毛利率达28.4%，环比提升3.4个百分点；归母净利率达21.5%，环比提升4.3个百分点。根据克拉克森数据，2026年1-9月公司新接订单905.5万CGT，较2025年全年增长147.0%；其中VLCC订单62艘，占全球新接订单艘数的36.0%。截至9月末，公司手持订单1531.7万CGT，较2025年末增长75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT的77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。
    员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026年10月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过8.52亿元，涉及股票不超过453.34万股，占总股本的0.45%，覆盖员工不超过5370人。公司设置2027年业绩考核目标，归母净利润达到150.0/110.0亿元分别对应100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为510/862/1150亿元，归母净利润为90/159/220亿元，对应PE为20/11/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

水电量增修复，煤价上行成本增加

国投电力(600886)
    2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71亿元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。
    经营分析
    雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡Q3发电量分别同比下降、4.46%。前三季18.59%
    度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。
    火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装机223.83万千瓦，火电发电量141.72亿千瓦时，同比增长7.65%。其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。
    成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至43.83%。Q3投资收益同比减少1.67亿元，其中赣能股份影响约0.9亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿元，对盈利形成一定缓冲。
    低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，EPS分别为0.950/1.050/1.118元，对应PE估值分别为16.7/15.1/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

Q3利润转增，算力接棒增长

中兴通讯(000063)
    2026年10月26日，中兴通讯发布2026年三季度业绩：前三季度实现营收1168.38亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润28.14亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.65%。
    经营分析
    单Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。单三季度归母净利率3.37%，同比提升2.46pp。三季度利润改善主要系：1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47亿元、资产减值损失转回1.18亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7亿元；3）非经常性损益7.15亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献6.91亿元。
    结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。前三季度算力业务收入同比增长超70%，占营收比重升至38%，较上半年约55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器及存储增速超过70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G建设、光纤化升级与AI算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴OEX超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128个GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为52.60/67.79/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为25.49/19.78/17.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观贸易环境潜在风险。

余热锅炉订单高增，Q3业绩改善

西子洁能(002534)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入38.44亿元，同比-11.28%；归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度实现营业收入13.70亿元，同比-10.99%；归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。
    经营分析
    前三季度业绩承压，Q3单季度业绩环比改善。1-3Q26公司归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受EPC总包及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约1.50亿元；叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约0.74亿元。两项合计影响利润超2.2亿元。我们预计随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司HRSG海外订单有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8月26日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目。这是继首批北美燃机脱硝脱CO项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3公司余热锅炉新签订单6.50亿元，同比+31.84%，在手订单24.77亿元，同比+26.91%，订单高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为69/79/91亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为50X/24X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

Q3收入加速，净利率高基数回落

天味食品(603317)
    10月28日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%，业绩整体符合预期。
    经营分析
    内生经营稳步修复，并表业务持续驱动。1）分产品看，中式菜品类增速更快，主要系并表贡献，26Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.88/6.27/1.61亿元，同比+2.49%/+41.70%/+11.57%。2）分渠道看，线下竞争逐步缓和、公司加大铺货力度；线上渠道维持高增长系食萃、加点滋味子品牌贡献，26Q3线上/线下收入3.20/9.25亿元，分别同比+43.48%/+74.27%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分区域看，26Q3西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比+9.94%/+38.01%/+64.56%/+0.05%/+55.43%。4）子公司坛坛乡Q3开始并表，根据前期经营数据，预估单季度收入贡献约0.8亿元。产品结构变化叠加费率提升，Q3净利率有所回落。1）26Q3毛利率为39.73%，同比-0.73pct，主要系原料成本阶段性波动影响，产品结构亦有所扰动。2）26Q3销售/管理/研发费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct。销售费率提升预计系火锅底料铺货加大投放，叠加并表业务费率较高。3）综上26Q3净利率为16.41%，同比-3.40pct，环比+1.84pct。
    多品牌协同推进，内生外延共振。内生业务方面，随着行业竞争格局改善，公司凭借产品、渠道、供应链优势有望持续提升份额。另外公司积极赋能并购子公司，补齐产品、渠道短板，持续贡献收入增量。随着Q4进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为7.5/8.7/9.6亿元，分别同比+32%/+15%/+11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

主业大幅提速，费率优化贡献利润

安井食品(603345)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 134.61 亿元，同比+18.38%；实现归母净利润亿元，同比 11.42 +20.27%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比%+。其中单 21.07 Q3 实现营收 41.95亿元，同比+11.37%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比+16.93%；实现扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+12.52%，业绩符合预期。
    经营分析
    旺季叠加提价窗口，渠道备货意愿强劲，主业 Q3 显著提速。1）分产品：26Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 22.74/12.4/4.82 亿元，分别同比+19.3%/+1.0%/-0.4%。调制食品受益于大单品贡献维持稳健增长、速冻菜肴降速系小龙虾旺季退坡，B 端需求偏弱；面米制品受竞争影响仍有下滑。2）分渠道：26Q3 经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+8.7%/-0.7%/+37.4%/+18.6%。传统经销商基本盘稳固，持续强化市场份额；特通直营快速增长系连锁茶饮、零食量贩等渠道打通，定制化产品持续放量。3）分地区：26Q3 华东/华北/华中/华南/东北 / 西 南 / 西 北 收 入 分 别 同 比+13.9%/+2.3%/+13.0%/+16.6%/+2.3%/+27.3%/-12.6%，核心华东市场保持稳健增长，东北、西南等区域拓展提速。
    成本上涨挤压毛利率，促销费用收窄贡献利润弹性。1）26Q3 毛利率/归母净利率分别为 18.9%/7.6%，分别同比-1.08pct/+0.36pct。毛利率下降主要系原料成本上涨，叠加产品结构扰动；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct。销售费率受益于行业竞争格局稳定、促销活动收窄。3）Q3 单季资产减值 0.09 亿元，环比大幅收窄。
    提价对冲成本压力，叠加减值包袱减轻，利润率有望稳步修复。产品端，公司坚持 “BC 兼顾，全渠发力”，大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量；渠道端深耕经销商，拓展特通、新零售定制业务，收入仍有望保持双位数增长。利润端，伴随着 10 月提价落地及商誉减值包袱减轻，27 年盈利能力仍有望改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计 26-28 年公司归母净利润为 16.9/19.7/21.8 亿元，分别同比+25%/+16%/+10%，对应 PE 分别为 15x/13x/12x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

Q3业绩符合预期，现金流持续改善

三花智控(002050)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-1.75亿元；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。其中，Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%；归母净利润10.23亿元，同比-9.64%；扣非归母净利润10.18亿元，同比-5.09%。
    经营分析
    （1）收入：2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；其中Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%，收入增速水平有所提升。整体来看，公司收入保持稳定增长，单季度利润表现阶段性承压。
    （2）毛利率：2026年前三季度销售毛利率为28.34%，同比+0.25PCT。
    （3）费用率：2026年前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.84%/5.29%/4.77%，同比分别变化+0.03/-0.25/+0.18PCT。前三季度财务费用同比+2.67亿元，主要受汇兑损失影响；研发费用同比+9.30%；此外，前三季度营业外支出同比+887.06万元，主要为固定资产报废损失增加。
    （4）净利润：2026年前三季度归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。归母净利润同比下降主要受汇兑损失及公允价值变动损益影响，前三季度财务费用同比+2.67亿元，公允价值变动损益同比-3.24亿元。其中，Q3单季度归母净利润同比-9.64%，扣非归母净利润同比-5.09%。前三季度经营活动现金流净额37.49亿元，同比+22.58%，现金流表现有所改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别45.65/52.72/58.07亿元，同比+12.36%/15.49%/10.14%，当前市值对应2026-2028年PE分别32.85/28.45/25.83倍；公司是全球制冷空调控制元器件与新能源车热理核心零部件的双料龙头，凭精密制造卡位北美头部人形机器人客户执行器总成，有望在新曲线上接力放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户销量承压致营收放缓、海外扩产致费用率上升、宏观汇率波动影响损益。

三季报点评：业绩符合预期，泛半导体业务持续突破

芯碁微装(688630)
    业绩简评
    2026年10月28日公司发布三季报：前三季度公司实现收入18.81亿元、同比+91%，归母净利4.61亿元、同比+139%，扣非4.55亿元、同比+132%。其中Q3公司实现收入6.76亿元、同比+142%，归母净利1.8亿元，同比+217%，扣非1.77亿元，同比+212%。
    经营分析
    （1）单季度收入环比弹性持续，业绩主要受汇兑损失影响：26Q3单季度收入6.76亿元，同比+142%、环比+14%，预计收入端环比增速主要体现在：①PCB基本盘稳定贡献、产能利用率维持高位，②mSAP及先进封装CoWoS-L设备逐步实现批量交付。产品结构升级带动盈利能力持续改善，26Q3公司单季度毛利率44.4%、同比+2.2pct，净利率环比略有波动、预计主要受到汇兑损益影响。（2）PCB基本盘扩容：25Q3投产的二期基地在26H1进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的2倍以上，26H1全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO激光钻孔设备26H1实现稳定批量交付，目前已给PCB下游第一梯队客户送样。
    （3）CoWoS-L元年，深度卡位先进封装赛道：①2026年是国内CoWoS-L产能放量元年，也是公司WLP系列产品批量订单的第一年，节奏上看，先进封装业务的收入和订单预计更多体现在26H2。②板级封装领域，国内首台510mm×515mm板级封装直写光刻设备PLP2000获得先进封装领域重要客户订单。
    （4）mSAP、IC载板设备订单国产替代加速：①随着数据中心从400G、800G向1.6T、3.2T高速光模块升级，信号传输速率的指数级提升对物理互连提出更高要求，普通PCB已难以满足高速信号传输需求，下游PCB厂商开始布局光模块所需的类载板产能，扩产意愿积极，相关设备采购订单呈现高速增长。②FC-BGA高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、10.77和15.91亿元，现价对应动态PE分别为54x、34x、23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。

收入利润稳健增长，印尼新产能加深全球化布局

众鑫股份(603091)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收4.61亿元，同比+38.40%，归母净利润3.12亿元，同比+57.56%，扣非净利润3.11亿元，同比+63.05%。其中26Q3实现营收5.58亿元，同比+46.76%，归母净利润1.18亿元，同比+44.61%，扣非净利润1.20亿元，同比+46.94%。
    经营分析
    泰国基地产能爬坡支撑收入增长。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。
    印尼布局新产能，加深全球化布局。公司在印尼投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，预算总额为6000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。印尼基地有望增强进一步增长公司供应链韧性，并有助于提高市占率以及市场竞争力。
    毛利率稍下滑，期间费用率改善。26Q3公司毛利率为31.1%，同比-2.7pct，预计毛利率下滑主要受价格影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.8/-1.1/+0.2pct，期间费用率有所改善，其中财务费用率提升主要受到汇兑影响。综合看，26Q3归母净利率为21.1%，同比-0.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.61/6.62/9.02亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应PE估值为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。