25Q4超预期出清，稳中求进做渗透

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收257.3亿元，同比-17.5%；归母净利108.3亿元，同比-19.6%。2）26Q1实现营收80.3亿元，同比-14.2%；归母净利37.1亿元，同比-19.3%。3）25Q4+26Q1合计营收106.3亿元，同比-34.6%；归母净利37.8亿元，同比-41.7%。25Q4出清幅度超预期，26Q1业绩符合预期。
    经营分析
    分产品拆分来看：25年中高档酒/其他酒类分别实现营收229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中销量分别同比-13.2%/-19.7%，吨价分别-4.0%/-5.2%至61.6/5.4万元/吨，毛利率分别-0.9pct/-3.9pct至90.9%/50.1%。预计25年中高档酒内部产品结构有所回落，26Q1预计趋势延续，致使公司整体毛利率有所回落。
    报表质量层面：1）25年归母净利率同比-1.1pct至42.1%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.2pct（25年广告宣传费-18%/促销费+15%）；26Q1归母净利率同比-2.9pct至46.2%，其中毛利率同比-0.7pct，主要系税金及附加占比+2.7pct拖累。2）26Q1销售收现88.9亿元，同比-10%；26Q1末合同负债余额27.9亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-12%；回款端与营收端表现相对匹配。
    公司明确“十五五”战略为“156”战略，包括坚定1个发展目标（重回行业前三）、坚持5大发展理念、构建6大卓越体系。26年公司营销层面定调“稳中求进”，在稳定市场价盘、渠道利润的前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场扩面。经销商大会时公司亦明确26年全面推进低度化战略、启动低度产品全国扩张计划，差异化禀赋彰显。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为254.9/272.9/302.9亿元，同比分别-0.9%/+7.0%/+11.0%；归母净利为106.4/115.4/130.6亿元；EPS为7.23/7.84/8.87元，公司股票现价对应PE估值分别为13.9/12.8/11.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

年报业绩亮眼，力传感月出货上千台

柯力传感(603662)
    4月27日，公司发布年报和一季报，其中：
    2025年实现营收15.58亿元，同比+20.33%；归母净利润为3.41亿元，同比+30.73%；销售毛利率为44.83%，同比+1.71PCT；销售净利率为25.11%，同比+1.54PCT。
    26Q1实现营收3.58亿元，同比+13.34%；归母净利润为0.41亿元，同比-45.65%；扣非净利润0.52亿元，同比+20.76%；销售毛利率为46.35%，同比+2.39PCT，环比-0.1PCT；销售净利率为15.42%，同比-12.36PCT，环比-5.58PCT
    经营分析
    业绩符合预期，年报业绩高增，一季报驰诚股份负向影响非经常性收益。拆分如下：
    （1）收入：25年力学/电流电压/温度/水质/振动/光
    0.93/0.35/0.33/0.69/5.89/0.27亿元，分别同比-1.73%/18.42%/368.78%/151.62%/1004.18%/未披露/10.59%/152.71%。除了传统力学外，公司大部分业务呈现高增长态势。
    （2）非经营性事项：1）25年投资收益同比增长15倍，从24年的0.01亿元提升到0.15亿元，核心受益于股权投资的收益提升；2）25年公允价值同比+132%，从24年的0.6亿元提升到1.37亿元，核心受益于驰诚股份的股价变动和一级市场的参股公司公允价值变动；3）25年福州科杰和知行物联商誉减值0.22亿元，总体加回后公司年报业绩更加亮眼。
    （3）26Q1收入稳健增长，归母净利润承压主因驰诚股份股价变动，公允价值总体同比负向变动约0.5亿元，扣非净利润保持同比20.76%，环比21.96%的增长。
    未来展望：26年机器人力学传感器业务有望迅速提升收入规模，力学传感器已送样超过70家客户，当前月出货量已突破千台，全年有望实现1.2万只。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别3.9/4.6/5.5亿元，同比+15.4%/+17.2%/+18.6%，当前市值对应公司26年41倍PE，公司是机器人传感器综合性龙头，主业稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期，工业机器人下游放量不及预期。

短期业绩略有承压，现金流改善明显

日月股份(603218)
    业绩简评
    2026年4月27日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收62.6亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降11.3%，主要受2025年无风电场转让，投资收益因此同比下降2.73亿元影响。2026年一季度公司实现营收11.4亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降29.7%。
    经营分析
    制造毛利前低后高，规模效应带动费用端明显下降：2025年公司球墨铸铁类产品整体实现毛利率17.8%，其中下半年毛利率18.2%，环比改善约0.8pct；从营业成本细项来看，受外协精加工资源供需趋紧，精加工价格整体上浮影响，2025年委外加工成本同比上涨87.7%。受益于2025年公司收入实现较快增长，整体费用端改善较为明显，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.1、0.8、0.6pct。
    国内风电项目开发回归正常节奏，短期业绩略有承压：受2025年2月发布的“136号文”影响，2025年上半年风电行业出现大规模抢装，并带动公司2025年上半年业绩呈现较高基数。随着2026年国内风电项目开发回归正常的开发节奏，一季度公司销售规模同比略有下降，叠加一季度汇兑损失以及公司计提减值准备影响，一季度公司略有承压，预计随着二、三季度零部件环节交付旺季到来，整体盈利能力有望向上。
    货款回收质量持续改善、经营性净现金流同比转正：2025年公司加强了货款回收，客户优化取得了较好的效果，货款回收质量持续改善，2025年及2026年一季度分别实现经营性净现金流7.5、0.6亿元，均实现同比转正。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司风电场项目已进入建设阶段，预计后续完工后有望陆续转出，同时随着公司“两海”业务持续推进、核电装备等新业务持续拓展，预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.8、9.4、10.5亿元，对应公司股票现价对应PE估值为20、14、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；风电场转让进度不及预期。

传统业务承压，海外&数据中心业务快速突破

明阳电气(301291)
    业绩简评
    4 月 28 日，公司披露 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收69.1 亿元，同比+7.2%，归母净利 5.9 亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1 实现营收 9.6 亿元，同比-26.3%，归母净利 0.2 亿元，同比-78.1%，毛利率 17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电&光伏新增装机放缓影响。
    经营分析
    下游光伏、风电新增装机增速放缓，公司核心业务承压。
    25 年/26Q1 国内光伏新增装机 317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电新增装机 120/16GW +51%/+8%, ，同比 光伏&&风电新增装机放缓导致 25 年公司输配电及控制设备收入 64.7 亿元，同比+1.9%，毛利率下降 0.99pct 至 20.6%。
    海外业务实现从 0 到 1 突破，打开全新增长空间。
    公司积极推进全球化战略，25 年成立了海外销售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到 2.9 亿元，相较于 2024 年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。
    深度受益 AI 浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。
    AI 算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25 年公司机电集成业务（预计主要为数据中心电力模块产品）收入达到 3.2 亿，同比增长近 80 倍。随着全球 AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长。
    费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。
    25 年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26 年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28 年实现营收 79.3/93.6/112.5 亿元，同增 15/18/20%；实现归母净利润 7.1/9.2/11.5 亿元，同增 21/29/25%。公司股票现价对应 PE 估值为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等

电车PTC高增，拓展新材料+机器人

东方电热(300217)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2025年报，2025年公司收入32.8亿元，同比-12%，归母净利润1.56亿元，同比-51%；4月27日，公司发布26年一季报，26Q1公司收入6.0亿元，同比-13%，环比-14%，归母净利润0.3亿元，同比-36，环比+429%。
    经营分析
    新能源业务持续放量。分产品，公司25年家电电加热器/新能源车电加热器/新能源装备/光通信材料业务分别收入12.6/7.1/6.2/3.7/亿元，同比+10%/+38%/-58%/-21%，毛利率分别15.2%/20.5%/25.1%/13.4%，同比-3.4/+0.4/-7.8/+2.8pct。另外，锂电池材料25年收入2.3亿元，同比+205%。
    具体来看：1）家电业务：公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系，同时大力开发新客户，全年成功开发20家国内客户；海外业务实现质的突破，某全球知名家电企业已稳定下单；2）新能源汽车电加热器：加大市场开拓力度，进一步丰富产品矩阵，强链补链，技术与市场双突破；3）工业装备：公司加快推进转型升级，加大新产品、新业务开拓，熔盐储能电加热器新签合同超1亿元，位居行业龙头地位；海外市场拓展取得新突破，中标CPECC6KV高压防爆电加热器。
    26年，公司预计巩固基本盘+新能源、机器人领域持续外拓。1）积极拓展家电海外市场，加快泰国生产基地建设，持续提高外销占比，提升毛利率；2）加大新能源汽车元器件研发投入、海外布局，实现厚膜类产品及智能座舱产品量产交付，推动公司从零部件生产商向汽车热管理集成商转型；3）持续迭代机器人散热产品，抢抓客户订单，实现批量交付；4）积极开拓硅碳负极、固态电解质等设备市场，加大高温、高压电加热器在熔盐储能、航空、冶金、石化、煤化工等行业推广力度；5）做好动力类预镀镍材料新客户开发，力争与国内圆柱电池龙头企业达成合作，择机提升产能；紧抓海外光纤需求增长的机会，进一步拓展光通信领域海外市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司在巩固电加热器的基础上，向新能源材料、机器人零部件持续拓展，我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.0/3.0/3.8亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车、光伏需求不及预期。

Q1归母净利润同比增长5.7%，海铁代理表现亮眼

中国外运(601598)
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
    经营分析
    毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
    代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
    专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
    电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

店效大幅改善，净利率再创新高

万辰集团(300972)
    业绩简评
    4月28日公司披露一季报，26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%；实现归母净利润6.30亿元，同比+193.1%。实现扣非净利润5.66亿元，同比+168.2%，业绩超预期。
    经营分析
    Q1保持较快开店、单店收入大幅改善。零食量贩26Q1实现收入164.4亿元，同比+53.8%，其中拆分来看，预计Q1门店数仍保持高增态势，仍为收入增长核心驱动因素。另外单店收入预估实现高个位数增长，主要受益于门店调改及春节旺季返乡人群增长。较此前公司披露的1-2月店均GMV表现来看，3月仍延续较强的修复态势。
    规模效应持续释放，量贩零食业务净利率环比仍有提升。26Q1公司整体毛利率/归母净利率分别为12.9%/3.8%，同比+1.9pct/+1.8pct。1）其中，零食量贩还原后激励费用后净利润分别为9.6亿元，净利率5.84%，同比+1.99pct，环比+0.13ct。2）26Q1销售/管理/研发费率分别为2.64%/2.72%/0.1%，同比-0.67pct/+0.17pct/+0.09pct，销售费率优化系规模效应释放，管理提升系量贩业务扩张补充相关人员，研发费率提升主要系加大软件研发力度。3）26Q1零食量贩业务少数股东损益占比净利润约为34.9%，同比-9.7%，系去年底收回南京万优少数股权。4）同期政府补助1.14亿元，同比+1.07亿元。
    看好公司旺季加快开店步伐、单店收入保持修复态势，未来全品类超市扩张&少数股权收回仍具备看点。受益于门店品类调改，公司单店收入有望持续提升；利润端伴随少数股权收回及规模效应持续释放，净利率仍有望边际提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1业绩超预期，上调26-28年净利润13%/9%/7%。预计26-28年归母净利润27/33/36亿元，同比增长100%/23%/10%，对应PE分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险；少数股权收回不及预期等风险。

业绩符合预期，盈利能力同比提升

伯特利(603596)
    业绩简评
    2026年4月28日伯特利发布26年一季报。26Q1公司营收26.74亿元，同比+1.38%，环比-26.87%；归母净利润2.69亿元，同比-0.64%，环比-35.72%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比-4.48%，环比-29.63%。
    经营分析
    1、营收端：智能电控业务仍然保持增长。综合来看：26Q1公司轻量化/智能电控/机械转向产品销量同比增速分别为2%/13%/11%。盘式制动器26Q1销量173万件，去年同期为93万套（预计统计口径变化所致）。智能电控销量仍然保持双位数增长，预计主要系线控制动产品配套吉利银河部分畅销车型从25H2才开始量产。
    2、利润端：盈利能力同比提升。
    1）毛利率：26Q1公司毛利率19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。
    ①毛利率环比下滑原因：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，根据公司2025年报计算公司其他业务毛利率达到88%，远高于产品毛利率。26Q1公司其他业务确收相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率预计公司盈利能力环比基本稳定。②毛利率同比提升主要系随着核心产品线控制动放量+公司持续推进技术降本，盈利能力持续提升。同时预计公司24Q1至今WCBS的营收贡献持续提升。
    2）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.56%/2.74%/5.26%，同环比均略有增加。
    3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
    1）EMB：2026年公司EMB即将量产，目前公司EMB自动化产线产能达到120万件（可满足30万辆车需求），公司有望在EMB这一代技术下市场份额进一步提升。
    2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于2028年底实现量产，项目全生命周期6年，总供货规模达233.5万台车。
    3）转向：2月25日，伯特利发布公告，拟收购豫北转向51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为17.19/13.47/11.59xPE。
    风险提示
    行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。

海工景气度上行，海工业绩持续改善

中集集团(000039)
    4月28日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比-61.57%。
    经营分析
    FPSO行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。26Q1公司海工新签订单7.5亿美元，25Q1仅为0.6亿美元，订单同比大幅提升。
    受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价81美元/桶，较25Q4环比上涨13美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026年1-3月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台
    日费率指数为116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司26Q1营业收入增长率
    第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1708/1862/2036亿元，归母净利润为35/43/57亿元，对应PE为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

业绩符合预期，锚定份额优先

今世缘(603369)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收101.8亿元，同比-11.8%；归母净利26.0亿元，同比-23.7%。2）26Q1实现营收43.2亿元，同比-15.2%；归母净利13.8亿元，同比-15.8%。3）25Q4+26Q1合计营收56.2亿元，同比-16.1%；归母净利14.4亿元，同比-26.9%。业绩符合预期。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品：25年特A+类/特A类分别实现营收62.3/32.7亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，其中，销量分别-17.6%/-6.7%，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct至83.1%/66.0%。26Q1特A+类/特A类实现营收24.5/16.2亿元，同比-22.8%/-1.6%。
    2）分区域：25年省内/省外分别实现营收90.8/9.3亿元，同比分别-13.9%/+0.3%；26Q1营收38.3/4.4亿元，同比分别-17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25年淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.7亿元，同比-15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1分别实现营收8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2亿元，同比-11.3%/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强。从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-4.0pct至25.6%，其中毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct；26Q1归母净利率同比-0.2pct至32.0%，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1销售收现47.9亿元，同比+2%；26Q1末合同负债余额15.6亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+3%。整体回款表现优于营收端。
    26年公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为100.4/107.4/119.4亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为24.8/27.5/32.1亿元；EPS为1.99/2.20/2.58元，公司股票现价对应PE估值分别为13.1/11.8/10.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

大储出货高增，业务重整保障对美长期经营

阿特斯(688472)
    业绩简评
    2026 年 4 月 27 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 403 亿元，同降 13%；实现归母净利润 10.16 亿元，同降 55%。Q1 实现营收 71.3 亿元，同降 17%、环降 21%；实现归母净利润 5.19 亿元，同增 999%、环增 1835%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同增 294%、环增 273%。
    经营分析
    大储出货高增，盈利维持较高水平。2025 年公司大型储能交付量 7.8GWh，同比增长 20%，其中 Q4 出货 2GWh；26Q1 公司大型储能出货 2.6GWh，同比高增 206%。2025 年公司储能系统产品收入108.5 亿元，收入占比达 27%，测算 26Q1 收入占比进一步提升。2025 年公司储能系统产品毛利率 28.6%，测算 Q1 储能产品盈利仍维持较高水平。公司预计 2026 年储能系统出货 14-17GWh（未考虑重组因素），北美子公司出货 4.5~5.5GWh，维持高速增长。
    组件坚持“利润优先”，美国退税增厚利润。2025 年公司光伏组件出货 24.3GW，同比有所下降，主要因公司在行业盈利承压的背景下坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动；2025 年公司组件业务毛利率下降至 5.33%，主要因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算公司 25Q4 组件处于亏损状态。26Q1 公司确认了应退还的 IEEPA 税金影响，冲减成本致利润大幅增加。
    完成美国业务调整，合规参与高盈利市场。2025 年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，公司可获得部分一次性股权转让对价，且可持续享有后续美国业务 24.9%持续性股权收益、及已投入资产的租赁收入。
    户储扭亏为盈，有望贡献新的利润增长点。公司持续推进户用储能业务全球化布局，EP Cube 产品已在日本、欧洲、美国等主流市场实现规模化交付，同时在欧洲市场推出三项新产品、在美国市场推出 EP Cube 2.0 产品，积极丰富产品布局。2025 年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计 2026年起有望成为新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司业务变化，调整公司 2026-2027 年净利润预测至24、36 亿元，新增 2028 年净利润预测 49 亿元，当前股价对应 PE分别为 21/14/10 倍，公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动

海外拓展亮眼，新兴业务拉动增长

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季度报告：2026Q1 公司实现收入 83.52 亿元，同比+1.39%；归母净利润 23.30 亿元，同比-11.37%；扣非归母净利润 22.96 亿元，同比-9.25%。
    经营分析
    海外拓展增速亮眼，国内市占率稳步提升。分区域来看，国际业务实现收入 44.49 亿元，同比增长 15.70%，国际收入占集团整体收入比重达 53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长 20%。其中，发展中国家收入同比增长 15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超 25%。国内业务实现收入 39.03 亿元，同比下降 11.13%。医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司体外诊断业务的市占率稳步提升，同时国内新兴业务 Q1 同比增长超过 18%，占国内收入比例达到 23%。2026 年公司国内业务有望重回正增长，2027 年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
    体外诊断及新兴业务带动公司收入增长。分产线来看，公司新兴业务实现收入 13.98 亿元，同比增长 18.22%，微创外科业务中超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长 25%，动物医疗业务实现双位数增长。体外诊断产线实现收入 31.93 亿元，同比增长 4.96%，国际体外诊断业务增长超过 20%，其中国际免疫业务增长超过 30%。国内免疫和凝血业务一季度增长均在 10%左右，三块核心业务——免疫、生化和凝血的平均市占率从 2025 年中期的 10%提升至 2025 年底的 12%，并在 2026 年一季度进一步上升至13%。生命信息与支持产线实现收入 22.64 亿元，同比下降 5.86%，其中国际生命信息与支持业务同比增长 15%。医学影像产线实现收入 13.96 亿元，同比下降 11.83%，其中国际超声业务增长超过 10%。
    盈利预测、估值与评级
    预 计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 88.35、102.84、119.41亿元，同比+9%、+16%、+16%，现价对应 PE 为 22、19、16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险

表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量

酒鬼酒(000799)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收11.1亿元，同比-22.2%；归母净利-0.3亿元、录得亏损。2）26Q1实现营收3.2亿元，同比-7.8%；归母净利0.3亿元，同比+4.6%。3）25Q4+26Q1合计营收6.7亿元，同比+15.5%；归母净利0.1亿元、同期小幅亏损。
    经营分析
    营收分产品拆分：25年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/6.6/0.6/2.1亿元，同比分别-29%/-21%/-25%/-20%，其中销量分别-31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别+3%/-14%/-10%/-14%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为87.0%/67.4%/48.1%，同比分别-0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。此外，根据披露25年公司与胖东来合作部分营收约2.0亿元，对应25H2上市新品自由爱酒鬼酒；26Q1传统标品仍有所下滑、预计已处于去库尾声。
    分区域拆分：1）25年公司主销区华中实现营收7.0亿元，同比-10%，占营收比重约63%；省外华北、华东区域分别实现营收2.0/1.3亿元，同比-26%/-43%。2）25年年末华中/华北/华东/华南/其他区域经销商数量分别为362/166/299/50/232家，期内分别-119/-65/-69/-20/+46家。
    报表结构层面：1）25年归母净利率同比-3.9pct至-3.1%，其中毛利率同比-6.5pct、销售费用率-10.5pct、管理费用率+2.3pct、财务费用率+6.1%；26Q1归母净利率同比+1.2pct至10.5%，其中毛利率同比-3.4pct、销售费用率-3.7pct、营业税金及附加占比-1.7pct。2）26Q1销售收现3.2亿元，同比+36%；26Q1末合同负债余额1.4亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比+2%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为13.2/14.8/17.7亿元，同比分别+19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为1.3/1.6/2.3亿元；EPS为0.41/0.50/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为100/83/58倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

26Q1归母净利45亿元超预期，偿还永续债净资产持续增长

华能国际(600011)
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，营业收入568亿元（同比-5.9%），归母净利润44.84亿元（同比-9.8%），超出市场预期。
    经营分析
    26Q1境内电厂分板块税前利润来看：煤电43.41亿元（同比+9.0%）、度电税前利润达0.056元（同比+0.008元）；气电9.41亿元（同比+24.9%）；风电18.08亿元（同比-19.7%）、度电利润0.168元（同比-0.038元、降幅18.4%）；光伏2.33亿元（同比-58.7%）、度电利润0.043元（同比-0.073元、降幅63.2%）。总体而言煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，新能源显著承压。营收同比下降主要为电量、电价均下滑影响：26Q1公司完成境内上网电量1015亿千瓦时（同比-4.8%），其中煤电同比-5.8%、气电同比-10.5%、风电同比-1.6%，光伏同比+12.2%；26Q1境内平均上网电价0.461元/度，同比下降2.7分、降幅5.6%。
    26Q1归还永续债131亿元，归母净资产较25年末增长7.9%。26Q1公司永续债余额为645亿元，考虑永续债的资产负债率为76.8%（较25年末-1.13pct）；真实归母净资产（扣永续债）为701亿元，较25年末增长7.9%。受营收下降影响，26Q1公司经营现金流净额为124亿元（同比-28.5%），投资现金流净流出91亿元（基本持平），筹资现金流净流出10亿元（绝对值同比-75.9%）。
    26Q1新增装机1.1GW，26年资本开支规划621亿元。26Q1公司新增投产火电0.5GW，风电0.4GW，光伏0.2GW；截至26Q1在运装机达156.96GW。2025年完成资本开支567亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值694亿元的82%，为风电不及预期影响；2026年规划资本开支621亿元，其中风电305亿元、光伏72亿元、火电117亿元，期待后续装机陆续投产贡献增量。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内电价下降优于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至129/139/148亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.68/0.74/0.80元；公司股票现价对应A股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

新业务开拓期收入增长，汇兑损失拖累短期业绩释放

乐歌股份(300729)
    业绩简评
    4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元(同比+18.4%)；归母净利2.59亿元(同比-22.8%)。其中25Q4收入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元（同比-98.4%）。
    经营分析
    海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元(同比+12.1%)，其中独立站收入9.31亿元(同比+13.7%)，收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元(同比+4.0%)，占家居制造业营收比-0.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元(同比+36.6%)，主因新仓库容释放+自动化、信息化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
    海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显现，盈利有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-28年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%，当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

海外拓展稳中有进，业绩逐步修复

三诺生物(300298)
    业绩简评
    2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 46.59 亿元，同比+5%；归母净利润 0.93亿元，同比-72%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比-80%；
    2025Q4 公司实现收入 12.06 亿元，同比-4%；归母净利润-1.18 亿元；扣非归母净利润-1.21 亿元。
    2026Q1 公司实现收入 12.39 亿元，同比+19%；归母净利润 9769 万元，同比+35%；扣非归母净利润 9088 万元，同比+36%。
    经营分析
    国际业务稳步增长，境外收入占比持续提升。分区域来看，2025 年公司境内业务收入 26.07 亿元，同比+1.14%；境外业务收入 20.52亿元，同比+10.02%，境外业务收入比重达到 41.98%。分产品来看，2025 年公司血糖检测系统实现收入 34.70 亿元，同比+4.49%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.97 亿元，同比+13.36%；血脂检测系统收入 1.97 亿元，同比-19.10%；iPOCT 监测系统收入 1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统收入 2.11 亿元，同比+16.16%；血压计产品收入 1.68 亿元，同比+36.42%；经营品收入1.04 亿元，同比+16.41%。
    商誉等因素影响短期业绩。2025 年归母净利润下降的主要原因包括：1）对 PTS 收购形成的商誉计提减值损失 1.45 亿元；2）子公司 Trividia 与罗氏达成和解，根据协议向罗氏净额支付交叉专利许可费用 1900 万美元，对归母净利润影响为 7463 万元；3）子公司 Trividia 旗下 TRUE METRIX 系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本 968.11 万美元，对归母净利润影响为 3743 万元。
    全年设立稳健增长目标，业绩有望逐步修复。展望 2026 年，公司设立了全年实现营业收入 50.36 亿元的经营目标，且力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。继续聚焦专业化、数智化、全球化三大方向，做好 CGM 质量与产能双提升、BGM 持续迭代降本、iCARE 价值创造等工作，未来公司业绩增长在海外市场及新产品带动下有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、4.99、6.09 亿元，同比+338%、+23%、+22%，现价对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

业绩符合预期，渠道持续推进去库

古井贡酒(000596)
    业绩简评
    2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收188.3亿元，同比-20.1%；归母净利35.5亿元，同比-35.7%。2）26Q1实现营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。3）25Q4+26Q1合计营收98.5亿元，同比-27.8%；归母净利12.0亿元，同比-61.4%。业绩符合预期。
    经营分析
    从产品结构来看：25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，其中销量分别-10.4%/+3.8%/-11.2%，吨价分别-10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利率分别-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct至84.9%/50.0%/68.6%。
    从区域结构来看：25年华北/华南/华中分别实现营收10.6/11.1/166.5亿元，同比分别-46.5%/-21.9%/-17.4%；25年末经销商数量分别较24年末-35/-5/-185家至1325/656/2856家。
    报表结构层面：1）25年归母净利率同比-4.6pct至-18.8%，其中毛利率同比-0.6pct、销售费用率+2.8pct（其中职工薪酬/广告费/综合促销费金额同比-10.5%/+3.4%/-27.4%）、管理费用率+1.6pct；25Q4亏损主要系收入跌幅较高、相对刚性成本压力，叠加期内计提约3亿元黄鹤楼商誉减值；
    2）26Q1归母净利率同比-3.9pct至21.6%，其中毛利率同比-1.8pct、税金及附加占比+1.8pct。3）26Q1销售收现74.6亿元，同比-9%；26Q1末合同负债余额23.0亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-11.5%；回款与营收表现基本匹配。
    公司笃定坚定执行“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，核心抓手为“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，强化终端执行力；目前渠道持续去库，表观压力持续释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为194.6/210.3/235.1亿元，同比分别+3.3%/+8.1%/+11.8%；归母净利为38.7/45.2/55.0亿元；EPS为7.32/8.55/10.41元，公司股票现价对应PE估值分别为14.6/12.5/10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作

华电国际(600027)
    26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作
    业绩简评
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，完成营业收入305亿元（调整后同比-9.4%，下同），归母净利润17.89亿元（同比-9.9%），预计25年内完成收购广东气电增利、抵消煤电电价下降不利影响。
    经营分析
    营业收入同比下滑，预计为电量及电价均下降影响：26Q1公司完成上网电量553亿千瓦时（同比-8.5%），其中煤电456亿千瓦时，气电88亿千瓦时、水电9.50亿千瓦时；26Q1平均上网电价为0.5043元/度，同比下滑1.3分/度、降幅2.58%。
    业绩同比降幅有限，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.26Q1公司毛利润同比增厚4.32亿元、毛利率同比提升2.48pct：预计主要为25年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比基本稳定，费用下降抵消部分投资收益下滑：26Q1公司投资收益为6.98亿元，同比下滑5.18亿元、降幅42.6%（主要为参股华电新能及部分煤矿）；同期财务费用同比减少1.0亿元、管理费用减少0.2亿元。受资产收购影响，少数股东损益提升。集团常规能源运营平台，在建核准规模达11GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大、共计11GW，其中抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26年内电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至56.56/63.54/69.55亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.44/0.50/0.55元；公司股票现价对应A股PE估值为10.2/9.1/8.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

无银/低银化凸显盈利优势，产能升级加速高溢价BC产品放量

爱旭股份(600732)
    无银/低银化凸显盈利优势，产能升级加速高溢价BC产品放量
    业绩简评
    2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入156.14亿元，同比提升39.97%，实现归母净利润-18.22亿元，同比提升65.75%；2026年第一季度公司实现营业收入44.37亿元，同比增长7.29%，实现归母净利润-4.40亿元，同比下降46.37%，业绩符合预期。
    经营分析
    差异化优势抵御行业低迷，一季度营收毛利逆势改善：2026年第一季度，国内光伏新增装机规模41GW，同比下滑31%，公司凭借高效BC电池的差异化竞争以及海外业务占比提升，营收端实现逆势增长。盈利端，2026年第一季度毛利率达到7.2%，同比提升6.7PCT，环比提升11.4PCT，考虑到一季度白银价格大幅攀升至历史新高对光伏产品成本造成一定的压力以及在手订单存在交付周期错配情况，在公司无银化和低银技术的成熟应用下（低银技术单耗比Topcon降低30%以上），毛利率表现亮眼。
    集中式+分布式全球开花，在手订单饱满：根据公司公众号，除BC产品具备优势的分布式场景外，2026年内公司多次获得海外大型集中式项目ABC组件采购订单，并中标国内华电、中国电建等央国企组件框采项目，当前在手订单充裕，截至2026年一季度末，公司合同负债为8.8亿元，较2025年底增长62.3%，公司当前开工率基本满产，随历史低价订单逐步交付完成，组件利润率有望再上台阶。
    存量电池启动改造，先进产能量利双升：2026年4月16日，公司发布公告称，拟将义乌基地四厂、滁州基地现有PERC、TOPCon电池产能升级改造为共11GW ABC电池产能，根据infolink最新价格，国内BC组件较TOPCon溢价约0.9元/W，欧洲户用BC组件价格上涨至0.204美元/W，随着下半年技改项目陆续投产，有望进一步提升公司ABC电池批量供货能力，增强产品竞争力和市场占有率，增厚公司盈利空间。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司ABC组件业务进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1/14.2/24.5亿元，对应2026-2028年EPS为0.24、0.67、1.16元，当前股价对应PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

营收增速超预期，看好液冷、发电新业务兑现

银轮股份(002126)
    业绩简评
    4月27日，公司发布2026年一季度报告。26Q1实现营收42.45亿元，同比+24.27%；归母净利润2.14亿元，同比+0.79%；毛利率18.59%，同比-1.20pct；归母净利率5.04%，同比-1.17pct。
    经营分析
    （1）收入：增速超预期。26Q1实现营收42.45亿元，同比增长24.27%。我们预计，乘用车、商用车及非道路板块实现超预期增长，数字与能源板块同比继续维持高增速，市场及客户开拓优势持续显现。
    （2）利润：受汇兑及原材料涨价影响，短期季度性承压。26Q1归母净利润2.14亿元，同比+0.79%，扣非净利润2.05亿元，同比-1.65%，主要系汇兑损益影响财务费用（同比+1471%），原材料（铝、铜、不锈钢）等涨价的拖累。剔除汇兑损益及原材料影响，公司实际经营利润表现更佳。
    （3）公司将推出系列措施平滑业绩影响因素。汇率端：开展外汇套期保值，总额度不超过5000万美元，降低财务费用，规避汇率风险。原材料端：与供应商提前锁价，26Q1经营活动现金流量净额-3.12亿元，即支付供应商货款增加所致。我们判断，Q2公司盈利能力将恢复正常。
    （4）后续展望：发电业务：围绕北美客户需求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统等项目。液冷业务：继续聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷总成客户。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现大年，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

财报点评：25年归母净利达75亿元，26Q1受电价影响业绩承压

浙能电力(600023)
    2026年4月27日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收796亿元（同比-9.6%），归母净利润75.28亿元（同比-3.0%），计提减值影响业绩4.57亿元（主要为中来股份）；2026Q1营收157亿元（同比-11.0%），归母净利润9.47亿元（同比-11.8%）。
    经营分析
    主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑，电力业务燃料成本抵消电价下降不利影响、盈利能力同比提升：2025年公司火电电价同比-4.6分，电力业务毛利率同比+1.29个百分点。截止2025年末公司管理机组总装机容量41.04GW，受益于25年内新增投产嘉兴9号、台二3号两台煤电百万机组，2025全年完成上网电量1737亿千瓦时（同比+5.4%）；26Q1完成上网电量379亿千瓦时（同比+3.5%），26Q1业绩下滑预计主要为电价下行影响。当前公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计2GW煤电，期待投产增厚净资产。投资收益贡献38.50亿元、稳定增厚利润：2025年公司投资收益达38.50亿元，其中长期股权投资收益34.29亿元，统计参股核电部分12.31亿元（同比+1.8%），参股火电16.27亿元（同比-23.2%）；2026Q1投资收益达8.54亿元（同比-5.4%）。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电2.26%，伴随核电装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。
    2025年分红比例大幅提升至59%，并规划26中期分红：2025全年公司拟累计现金分红44.25亿元（上年同期为38.89亿元，2025中期已分配6.7亿元），占归母净利润的58.78%（上年同期为50.15%），最新收盘价对应2025年度股息率达5.7%。同时，公司拟2026年中报披露时分红不低于20%；若考虑按照2026年归母净利润的50%进行分红，则2026年度股息率为3.9%。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，2025-2026年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。综合考虑下，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至60.85/70.17/76.37亿元，对应EPS为0.45/0.52/0.57元；公司股票现价对应A股PE估值为12.7/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。

订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞

迈为股份(300751)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年实现营业收入81.52亿元，同比下降17.07%，实现归母净利润7.22亿元，同比下降22.06%；2026年第一季度实现营业收入13.37亿元，同比下降40.02%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降27.19%，业绩符合预期。
    经营分析
    产品与出海结构双优化，毛利率实现跃升：2025年公司实现毛利率38.61%，同比提升10.5PCT；2026年第一季度公司实现毛利率51.39%，同比提升22.3PCT，毛利率大幅提升主要来自产品结构与出货地区结构的双重优化。产品结构上，公司光伏行业确认收入的产品开始以高毛利率的HJT整线设备为主；出货地区结构上，2025年公司境外收入占比达到35.32%、毛利率为52.54%，带动公司整体毛利率逐季向好。
    合同负债逆势大幅增长，现金流显著回暖：2026年一季度，公司合同负债为59.4亿元，较2025年末增加16.3亿；经营性现金流量净额为19.5亿元，较2025年末转正并大幅提升，表明公司一季度新签订单及预收款项金额较大，公司加速推进HJT整线设备国际化战略，同时多维度布局钙钛矿叠层电池、半导体及显示设备等技术赛道，在光伏行业深度调整阶段仍然实现合同负债端增长，超市场预期。
    高额研发夯实核心壁垒，第二成长曲线加速放量：2025年公司研发费用率高达14.2%，2026年第一季度进一步提升至18.0%，公司重视研发投入、构建高端人才矩阵，除巩固光伏设备领域技术优势外，持续推进半导体及显示设备战略集群建设，2025年相关业务研发投入占总支出的比重超过50%，其中半导体前道设备重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备，已完成多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂；显示领域中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目，是国内屈指可数的提供Cell段工艺设备的企业之一，2025年半导体及显示行业收入达6.6亿元，同比增长887.0%，在收入结构中的比重首次提升至接近10%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至7.1/9.6/16.0亿元，对应EPS为2.55/3.43/5.73元，当前股价对应PE分别为91/67/40倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

业绩符合预期，机器人进展顺利

翔楼新材(301160)
    4月23日，公司发布26年一季报。2025年实现营收15.11亿元，同比+1.74%；归母净利润为2.08亿元，同比+0.62%。25Q4实现营收4.06亿元，同比-1.08%；归母净利润为0.57亿元，同比-16.72%。26Q1实现营收3.46亿元，同比+4.07%；归母净利润为0.48亿元，同比-8.69%；销售毛利率为21.2%，同比-4.63PCT，环比-1.21PCT；销售净利率为13.72%，同比-2.02PCT，环比-0.25PCT。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：2025年汽车精冲材料/工业精冲材料/其他用途材料/其他业务分别收入12.68/1.33/0.26/0.84亿元，同比+1.68%/-12.12%/+92.48%/+14.67%。其中其他用途精冲材料高速增长，预计主要受益于机器人减速器等相关产品带动。
    （2）毛利率：2025年汽车精冲材料/工业用精冲材料毛利率分别22.33%/21.54%，同比分别-2.31PCT/+0.77PCT。26Q1毛利率继续承压，预计主要受安徽产能爬升导致产能利用率较低影响。
    （3）费用率：2025年销售/管理/研发费用率分别1.51%/2.7%/4.21%，同比-0.8PCT/+0.69PCT/+0.09PCT。26Q1销售/管理/研发费用率分别1.11%/2.17%/4.55%，同比-0.74PCT/-0.8PCT/+0.36PCT。总体费用率处于较为稳健波动水平，因机器人研发力度加大，研发费用率持续提升，当前冲压柔轮工艺已进入中试阶段。
    3、后续展望：（1）26年底安徽工厂将实现8万吨年产能，较25年翻倍增长；待下游需求释放，安徽工厂的产能利用率提升将带动公司业绩快速好转。（2）26年将完成柔轮材料多型号客户送样验证，推动1万小时疲劳测试技术迭代；依托收购的远昌智能技术优势，推进“材料—核心部件—整机”协同研发。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别2.55/2.88/3.63亿元，同比+22.35%/+13.19%/+25.84%，当前市值对应2026-2028年PE分别25.68/22.68/18.03倍；公司今年产能释放有望带动主业稳健增长，机器人由材料向核心部件和整机布局，打开了长期增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期风险，工业机器人下游放量不及预期风险。

一季报点评：Q1表现超预期，AI铜箔释放业绩

铜冠铜箔(301217)
    2026年4月27日，公司发布2026年一季报公告：26Q1实现营收18.42亿元、同比+32%，归母净利1.06亿元、同比+2138%，扣非归母净利1.02亿元、同比+2237%。26Q1业绩表现超预期，判断主因全系列铜箔提价，包括高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF），普通PCB铜箔（HTE），以及锂电铜箔。
    经营分析
    （1）PCB铜箔：国产HVLP领跑者，报表充分验证高景气趋势。①产品结构方面，随着全球AI基础设施与算力需求持续扩容，高端PCB所用HVLP铜箔供不应求，2025年公司高端HVLP铜箔产量同比+232%，我们预计26Q1公司HVLP铜箔延续同环比增长趋势；②盈利能力方面，26Q1公司整体毛利率为8.79%，环比+5.81pct、同比+6.07pct，毛利率环比改善突出，判断主因系PCB全系列铜箔提价，尤其是HVLP+RTF提价充分落地。③产业地位方面，公司RTF铜箔产销能力在内资企业中排名首位，HVLPI-4代铜箔2025年内已向客户批量供货，正在开发IC封装用载体铜箔，年报提及项目进展为“基本完成开发、正在优化相关工艺”。
    （2）锂电铜箔：2025年12月行业整体提价2000元/吨，我们预计26Q1经营层面同样改善，2025年公司锂电铜箔营收达26.2亿元、同比+58%，毛利率为0.19%、同比+4.85pct。
    （3）财务方面：26Q1铜价整体在区间内稳定，因此没有负面影响利润，26Q1资产减值以及信用减值均有冲回。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到PCB铜箔全系列已进入提价周期，Q1业绩充分体现涨价及HVLP放量带来的增量，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.84、8.85和13.76亿元，现价对应动态PE分别为73x、48x、31x，维持“买入”评级。
    风险提示
    HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险；铜价上涨影响毛利率的风险。

收入稳健增长，效率持续优化

海天味业(603288)
    业绩简评
    4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；扣非净利润23.47亿元，同比+9.34%，业绩符合预期。
    经营分析
    产品多元化成效体现，Q1实现稳健增长。1）分品类来看，26Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入47.51/9.23/14.22/15.51亿元，同比+7.5%/+1.1%/+4.6%/+20.3%。调味酱增速放缓系同期高基数，酱油、蚝油依旧稳健增长系公司强化场景渗透和高端化升级。其他品类超20%增长系复调、醋、料酒等品类多元化成效显现。2）分区域来看，26Q1南部/北部/西部/东部/中部收入同比+8.4%/+8.1%/+9.7%/+6.6%/+9.4%，其西部、中部增速更快，推测系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局。26Q1公司经销商6690家，净减少12家，公司着重优化经销商质量，强化对经销商赋能，以提升单店产出。
    Q1毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善。1）26Q1公司毛利率为42.00%，同比+1.95pct，环比+1.77pct。主要系原料大豆、白糖等价格下降，且内部精益生产制造、降低制造费用。2）费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.75%/2.22%/2.28%/0.22%，同比-0.15/+0.33/+0.02/+1.35pct，财务费率提升系利息收入减少&汇兑损失。3）最终26Q1净利率为27.06%，同比+0.52pct，净利率延续提升态势。
    多品类并驾齐驱，BC同步发展。当前餐饮需求处于弱复苏态势中，公司持续修炼内功、深度开发客户，提高产品交付效率及柔性定制服务能力，预计B端逐步修复。C端则借助现有品牌、渠道优势，完善终端陈列布局、提高单店产出。同时看好公司对内优化各项流程、提升发酵效率，以此应对成本压力，带来利润率改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为79/87/93亿元，同比+12%/10%/8%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；成本上涨风险；市场竞争加剧等风险

国内半导体设备需求旺盛，看好零部件业务增长带动业绩修复

新莱应材(300260)
    2026年4月28日公司披露2025年年报和2026年一季报，2025年全年，公司实现营收30.0亿元，同比+5.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比-22.7%。2026年一季度，公司实现营业收入7.7亿元，同比14.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比+3.7%。
    经营分析
    食品稳健医药承压，半导体复苏高增。分业务来看，25年公司食品类业务收入17.7亿元，同比增长5.2%；医药类业务收入2.7亿元，同比下降11.4%；泛半导体业务收入9.6亿元，同比增长11.1%，主要系全球半导体市场复苏及AI算力需求驱动，行业进入上行周期。2025年度公司销售毛利率为24.8%，同比下降0.9%；毛利率的变化原因主要系生物医药业务受行业新旧动能转换调整期影响，下游需求波动导致收入下降，同时资产减值损失计提增加影响当期利润；销售/管理/研发费用率分别为6.4%/4.9%/4.4%，销售费用和管理费用的上升主要系随业务扩张及人员成本增加。依托于流体控制、真空密封及系统集成的核心技术，巩固一体化服务。公司坚定实施“设备+包材”一体化服务模式巩固食品领域市场份额。在主营业务方面，公司持续聚焦于高洁净应用材料领域，相关产品的市场需求保持稳定。公司拥有自主品牌“AdvanTorr”（真空产品）和“NanoPure”（气体产品），可广泛应用于半导体设备、泛半导体设备及相关厂务系统。公司全资子公司方新精密主营气体分配盘（ShowerHead）和工艺套件（ProcessKits），应用于半导体集成电路薄膜及刻蚀制程设备。随着AI算力基础设施的蓬勃发展，公司全资子公司菉康普挺紧抓市场发展机遇，依托公司在高纯洁净流体控制、真空密封及系统集成领域积累的核心技术，以及原有阀门、过滤器、管件、接头等产品在流体控制领域的成熟应用基础，将业务延伸至数据中心液冷领域。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司26~28年分别实现归母净利润为2.5、3.7和5.1亿元，分别同比+45%/+48%/+36%，对应EPS分别为0.62/0.92/1.24元，公司股票现价对应PE估值为80/54/40倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险。

业绩稳健，关注扩产+机器人布局

科达利(002850)
    业绩简评
    3月27日，公司发布2025年报，2025年公司收入152亿元，同比+26%，归母净利润17.6亿元，同比+20%；4月27日，公司发布26年一季报，26Q1公司收入41亿元，同比+37%，归母净利润4.6亿元，同比+19%。
    经营分析
    业绩稳步上行。公司25年毛利率23.7%，同比-0.6pct，四费率9.3%，同比基本持平，归母净利率11.6%，同比-0.6pct；26Q1公司毛利率21.2%，环比-3.8%，四费率9.5%，环比+1.7pct，归母净利率11.1%，环比-1.4pct。
    公司持续优化客户服务。公司积极为宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、ACC、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等众多行业内优质客户提供配套服务。客户认可度方面，公司凭借卓越的技术实力与稳定的供应链，先后获得宁德时代特别贡献奖、中创新航“钻石供应商”称号。
    海外内积极扩产，巩固市场地位。25年公司使用自有资金不超过5000万欧元在匈牙利投资建设动力电池精密结构件三期项目；将原计划投资建设的马来西亚锂电池精密结构件项目变更为投资建设泰国新能源锂电池精密结构件项目；美国方面，公司将美国项目的实施地点由原印第安纳州变更为威斯康星州。
    完善核心零部件布局，构建机器人业务体系。25年，公司与苏州伟创电气、浙江银轮、上海开普勒机器人等共同投资设立了苏州依智灵巧驱动科技，并签署了《合资设立公司协议》。公司机器人业务聚焦核心零部件赛道，形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节以及灵巧手三大方向协同的产品布局。公司围绕机器人核心运动控制环节，持续推动机器人产业应用的落地。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计26-28年公司归母净利润分别为23.3/28.4/33.9亿元，维持“买入”评级，重点推荐。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

利润高增，扩表提速

广发证券(000776)
    业绩简评
    2026年4月27日，广发证券发布2026年一季度业绩。26Q1广发证券实现营业收入116.82亿元，同比增长64.33%；归母净利润47.07亿元，同比增长70.73%，业绩增长强劲；ROE（未年化）3.32%，同比增加1.26pct。分业务条线来看，26Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为53%/7%/45%/-16%/45%，占比分别为27%/1%/21%/4%/124%。26Q1末资产规模环比增长15%，扩表速度较快。
    经营分析
    经纪及信用业务：26Q1公司经纪净收入31.40亿元，同比增长53%，主要受益于市场日均股基成交额同比增长78%至3.1万亿元，广发证券3月最新月活为693万，环比增长2.17%。26Q1公司利息净收入4.46亿元，同比减少16%，判断系买入返售金融资产、其他债权投资等生息资产规模减少以及卖出回购金融资产等计息负债增长所致，融出资金环比增长7%，市占率较2025年末提升至5.88%。
    投行业务：26Q1公司投行净收入1.65亿元，同比增长7%。根据wind数据，26Q1广发证券境内股权、债权承销规模分别为2/860亿元，同比增速分别为-80%/25%。广发香港股权承销规模17.3亿港元，同比增长1119%，市占率为1.55%，同比提高0.8pct。资管业务：26Q1公司资管净收入24.61亿元，同比增长45%。截至26Q1末，易方达基金、广发基金非货币基金管理规模为16,518/10,120亿元，较年初下滑9%/持平，排名行业第1、3，2025年易方达、广发基金对广发证券利润贡献度合计为17%。
    投资业务：26Q1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）52.18亿元，同比增长124%。金融资产规模显著扩张，主要由交易性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增长驱动，较年初增速分别为24%/27%/51%，判断投资收益增长主要由股票衍生品业务规模扩张所致。
    盈利预测、估值与评级
    广发证券大资管业务优势稳固，投资净收入增速超预期。预计2026-2028年归母净利润增速为19%/10%/9%，BPS为18.81/20.63/22.60元，现价对应PB为1.06/0.96/0.88倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

收入持续修复，具身智能卡位核心

广和通(300638)
    2026年4月23日公司发布一季度报告，实现营业收入16.78亿元，同比-9.56%，环比+3.5%；归母净利润0.10亿元，同比-91.79%，环比-68.67%。我们认为公司表观收入同比下行主要系锐凌无线业务剥离的原因，剔除该影响后收入已进入修复。
    经营分析
    主业收入环比持续修复，利润端受多重因素阶段性承压：报告期内公司收入同比已实现小幅正增长，环比增速优于表观数据，验证公司核心物联网模组业务已进入稳健增长阶段。利润端同环比均有下滑，我们认为背后有三重因素：其一，财务费用0.18亿元，环比+350%，主要系与海外客户结算带来的汇兑损失；其二，端侧AI模组与具身智能项目尚处客户导入与POC阶段，小批量出货尚未起量，无法摊薄前期投入；其三，部分海外客户账期拉长，Q1信用减值损失同比有所增加。上述因素多为阶段性扰动，我们预计伴随下半年AI模组与Fibot项目订单进入规模交付，前期的费用投入有望转化为收入端增量。
    具身智能卡位前瞻，Fibot客户矩阵持续扩容：公司Fibocom AIStack2.0已完成对高通、爱芯、MTK等主流芯片平台的全覆盖，新增适配多款前沿端侧模型，配套的Fibocom AI Cloud平台打通
    了主流大模型及智能体平台的连接。产业趋势上看，我们认为2026年人形机器人行业正从研发验证向小批量产切换，对高集成度端侧算力模组的需求逐步从技术验证过渡至小规模交付，公司作为该环节的稀缺供应商，中长期有望显著受益。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为80.34/88.36/95.42亿元，归母净利润为5.0/7.1/8.5亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为44.4/31.5/26.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

新业务有序推进，平台优势放大

国瓷材料(300285)
    2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%，归母净利润1.42亿元，同比增长4.79%，扣非归母净利润1.40亿元，同比增长10.17%。
    经营分析
    一季度公司保持稳健发展，产品持续向高端产品延伸布局。一季度公司运营稳中向好，多业务持续保持稳健发展，整体营收保持稳中稳中有升。电子材料板块，公司持续向高端业务领域延伸布局，在AI服务器及车规用MLCC介质粉体领域实现了产品开发并验证，高端MLCC介质粉体扩产后，有望带动公司MLCC粉体在量增基础上实现结构上升级；在口腔材料领域，公司以国际化、产品多元化、品牌高端化三大方向，持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品，优化公司产品结构，推动Aevra、DUO等高端新产品实现规模化销售，带动口腔业务高质量增长。
    借助现有的国家政策和发展阶段，加速齿科粉体和铈锆的国产化程度，进一步提升产品市占率。我国已将稀土资源明确界定为战略性资源，并对稀土出口政策实施合理调控，稀土是牙科产品、铈锆固溶体的重要添加材料，公司把握机会，加速向下游客户做产品推进，有望把握这一机遇加速公司在齿科粉体和催化材料的市占率，推动板块盈利和放量提升。
    材料平台优势持续兑现，新产品仍持续推进中。公司在精密陶瓷领域，LED基板产品性能实现进一步提升，已实现向全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，销售收入实现快速增长。在球硅领域，已经成功开发出低损耗球形氧化硅等系列产品，产品体系已具备良好的工艺适应性，可适用于客户多样化的应用场景，部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售；固态电池方面，公司携手行业知名专家共同投资设立合资公司，已建成硫化物固态电解质自动化产线，推动硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步前行，产品性能已获得客户高度认可。
    盈利预测
    下调公司2026年盈利14%，预测2026-2028年公司营收46、55、63亿元，归母净利润为7.5、9.0、10.5亿元，对应EPS为0.75、0.90、1.17元，对应PE为47、39、33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；客户认证不达预期；下游客户采购波动风险。

EDA工具持续补齐，境外营收大幅增长

华大九天(301269)
    2025年4月27日，公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入13.2亿元，同比增长8.4%；毛利润为11.8亿元，同比增长3.7%；扣除非经常损益之后的归母净利润为-0.10亿元，较上年同期减亏0.47亿元。
    2026年第一季度，公司实现营业收入2.6亿元，同比增长9.6%；毛利润为2.0亿元，同比下滑5.5%；扣除非经常损益之后的归母净利润为-0.8亿元，亏损较上年扩大0.8亿元。
    经营分析
    公司EDA持续补齐点工具，2025年末公司产品种类已覆盖数字电路设计主要工具的80%。2025年，公司EDA软件销售营收为10.7亿元，同比下滑1.6%；技术服务营收为2.0亿元，同比增长74.9%，该业务毛利率为44.6%，较上年同期增长6.3pct。国内先进制程工艺节点与海外分叉，预计随着国内先进制程的发展，龙头公司业务有望受益。
    境外营收大幅增长。2025年公司境外营收为1.3亿元，同比增长127.5%，预计主要系平板等产品在海外客户取得突破。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年及2026年第一季度经营数据，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为15.8/19.0/22.9亿元，同比增长19.4%/20.8%/20.8%；归母净利润分别为0.4/1.0/1.8亿元，分别同比下滑30.6%/增长140.8%/增长78.4%，分别对应32.0/26.7/22.1倍P/S，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。

业绩符合预期，全球产能布局提速

赛轮轮胎(601058)
    业绩简评
    2026年4月27日公司发布了2025年报和2026年1季报，2025年公司实现营业总收入368亿元，同比增长15.7%，归母净利润为35.2亿元，同比下滑13.3%；2026年1季度单季度实现营业收入94.6亿元，同比增长12.5%，归母净利润10.6亿元，同比增长1.7%。
    经营分析
    轮胎产销量继续增长，1季度盈利能力提升。2025年公司轮胎产量为8254万条，同比增长10.3%；轮胎销量为8113万条，同比增长12.4%。2026年1季度公司轮胎产量为2255万条，销量为2129万条，销量同比增长9.9%，实现收入同比增长12.9%；受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比上升2.7%，环比下降1%；成本方面1季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.1%，环比下降1.1%。原料价格回落背景下，公司盈利能力有所改善。
    公司在海外产能建设、国内布局完善、产业协同深化等多维度实现全面突破，为全球供应链稳定与产品研发创新筑牢发展根基。2025年期间，1月公司在柬埔寨投资扩建年产165万条全钢胎项目；5月印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线，目前产能持续提升；8月在埃及投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目；9月在沈阳新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目；11月在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目。2026年1月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带。2026年4月，公司又在埃及投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。考虑到地缘冲突背景下橡胶等原料价格上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为40.1亿元、47.3亿元、50.4亿元（其中2026-2027年业绩下调幅度为10%、6%），对应PE估值分别为11.05/9.38/8.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等。

26Q1业绩点评：收入业绩高增，NAS成长兑现

绿联科技(301606)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收28.0亿，同比+53.4%，归母净利润2.4亿，同比+58.1%，扣非归母净利润2.3亿，同比+62.7%。
    经营分析
    持续开拓市场，NAS成长兑现，收入维持高速增长。26年一季度公司收入增长53.4%，继续保持高速增长态势，我们预计主要得益于公司持续开拓海外渠道带动3C主业增长、NAS等业务成长性兑现。参考Yipit数据，26Q1公司在北美全渠道收入增长接近90%，其中充电器、移动电源、NAS均实现高增，同比分别增长55%、208%、185%。国内预计实现稳健增长，参考久谦数据，26Q1公司线上GMV累计增长13%，其中充电器、移动电源、NAS分别增长24%、72%、18%。
    产品结构优化，盈利能力增强。2026年Q1公司毛利率39.3%，同比+1.3pct，环比+2.4pct，预计主要得益于公司产品结构优化+海外占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/3.3%/5.7%/0.9%，同比-0.9pct/-0.3pct/+1.3pct/+1.4pct，销售、管理费用率明显优化，研发费用提升主要系研发项目及投入增加，研发人员增加及薪酬水平提升导致，财务费用上升主要系汇率变动导致的汇兑损失增加。此外，26Q1公司预付款规模1.4亿元，环比25年末大幅增长74%，预计主要系公司提前向供应商支付货款以锁定内存等关键原材料产能。综合影响下，公司26Q1实现净利率8.5%，同比+0.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.7、15.2、19.8亿元，同比+66.5%、+29.9%、+30.2%，当前股价对应PE为24.6、18.9、14.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

业绩符合预期，经营情况稳定

杭氧股份(002430)
    业绩简评
    4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收40.0亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+17.3%。毛利率22.5%，同比+1.1pct。
    经营分析
    业绩符合预期，整体经营稳定。2025年投产的气体项目开始释放业绩，此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，毛利率稳定。年初连续签约大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。根据公司公告，公司在2026年初连续签约气体项目，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分项目，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。此外还有宁夏宁东空分气体岛的1.4万方项目和中溶新能源新疆4.1万方项目。
    气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4月9日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底回升态势。
    盈利预测、估值与评级
    预测26/27/28年公司实现归母净利润11.2/12.4/14.0亿元，同比+18.1%/+10.9%/+12.9%，对应当前PE为27/25/22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

旺季动销改善，增长势能强劲

天味食品(603317)
    业绩简评
    4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收11.30亿元，同比+76.19%；实现归母净利润2.50亿元，同比+234.67%；扣非净利润2.34亿元，同比+360.06%，业绩超预期。
    经营分析
    旺季动销加快，叠加并购并表，Q1收入实现高增。1）产品端，26Q1火锅调料/中式菜品/香肠腊肉料/其他分别实现营收3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1分别同比+19.31%/18.84%/30.89%/197.03%，火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善。中式菜品调料维持高增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。2）渠道端，26Q1线上/线下渠道分别实现营收3.02/8.28亿元，同比+48.00%/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至26Q1公司共有3276家经销商，同比87家。-
    产品结构改善&内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1公司净利率为23.24%，同比+10.90pct。1）26Q1公司毛利率为45.03%，同比+4.29pct，环比+4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利率的中式复调产品增速较快。2）费用端，26Q1年公司销售/管理/研发费率分别为12.79%/3.92%/0.81%，分别同比-9.47/-3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。
    看好公司主业市占率提升，收并购持续赋能，激励目标兑现。公司深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道进一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司Q1业绩超预期，上调26-28年利润5%/10%/9%，预计26-28年公司净利润分别为7.0/8.1/8.9亿元，分别同比增长22%/16%/10%，对应PE分别为22/19/17x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

以价换量拓新局，创新出海促增长

健帆生物(300529)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入20.12亿元，同比-25%；归母净利润5.33亿元，同比-35%；扣非归母净利润5.13亿元，同比-34%；
    2025Q4公司实现收入4.56亿元，同比-5%；归母净利润7959万元，同比+179%；扣非归母净利润7484万元，同比+195%。
    2026Q1公司实现收入5.61亿元，同比+2%；归母净利润2.21亿元，同比+17%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+13%。
    经营分析
    KHA产品主动调价，销量大幅提升。受行业需求减少及市场竞争加剧等因素影响，公司整体收入同比下降。因公司于2025年9月起对专用于维持性血液透析患者的KHA130血液灌流器产品终端价格从696元/支主动调降至339元/支、以及总产量同比减少，导致毛利率同比下降2.08pct。2025年KHA130实现收入1.22亿元，同比+10.90%；占公司整体销售比重为6.05%；实现销量41.58万支，同比+88.03%。2026年一季度KHA130产品实现销售收入7717万元，同比+117.23%，占公司整体营收的13.77%；销售支数34.06万支，同比增长368.51%。
    新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA系列产品目前已覆盖超过700家医院，2025年实现销售收入1.43亿元，销售量45.81万支，同比+62.44%。PHA系列产品于2023年11月上市销售，目前已覆盖160余家医院，2025年实现销售收入1816万元，同比+51.06%。公司自主研发生产的国内首个细胞因子吸附柱（CA系列）已在近230家医院开展应用，2025年实现销售收入2066万元，同比+1.22%。2025年公司高通量、低通量血液透析器产品实现销售收入2154万元，同比+21.12%；其中通过集采实现销售收入1972万元，占公司整体收入的0.97%，实现销售量48.72万支。血液透析管路通过集采实现销售收入487万元，占公司整体收入的0.24%。全年公司实现海外收入7111万元，同比+19.79%；公司产品已累计销售至99个国家，在海外2000多家医院临床应用。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比+29%、+15%、+16%，现价对应PE为21、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

Q1业绩超预期，盈利能力再上台阶

大金重工(002487)
    2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收19.1亿元，同比增长67.2%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长88.2%，汇兑承压背景下仍创历史单季度归母净利润新高，超市场预期。
    经营分析
    一季度毛利率创历史新高，且仍有提升空间：一季度公司整体毛利率为39.2%，同比提升8.2pct，环比提升7.8pct，创历史单季度毛利率新高，预计主要受益于海外高盈利海工产品销售占比提升以及海工产品交付价格上涨；考虑到一季度公司首艘自有运输船启动首航，第二及第三艘自有运输船也将陆续在二季度完成下水，运输成本的下降以及欧洲管桩订单单价的提升有望推动后续公司海外海工业务盈利能力持续向上。
    汇兑略有承压，经营性现金流同比转正：受一季度汇率波动影响影响，公司一季度汇兑损失有所增加，带动财务费用由2025年一季度的-0.79亿增长至0.28亿，销售及管理费用率则受益于收入规模增长分别同比下降0.3/0.8pct;海外收入占比提升带动整体回款质量明显提升，一季度实现经营性现金流净额4.38亿元，同比转正。
    欧洲能源转型加速，“大海工”战略进一步打开中长期成长空间：4月22日，欧盟委员会发布AccelerateEU计划，并再次强调加速向“清洁、安全和可负担”的能源转型是欧盟经济和安全上的当务之急，海风有望成为欧洲各国中长期能源建设重心；公司积极布局欧洲本土母港及生产基地，拓展母港运维、海工安装、船舶制造等高价值量业务环节，一季度先后与正力海洋工程、挪威Ramstad签署合作协议，业务模式由当前的"产品出海"向"全产业链服务出海"持续升级，中长期成长空间持续打开。
    盈利预测、估值与评级
    欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；考虑到上半年公司自有运输船下水进度超预期，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE31、19、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

业绩仍有出清，渠道优化持续落地

伊力特(600197)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利2.2亿元，同比-24.3%。2）26Q1实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利1.0亿元，同比-27.3%；业绩符合预期。3）公司2026年营收目标17亿元，较25年实际值同比-1.3%；利润总额2.8亿元，同比-6.4%。
    经营分析
    期内公司持续优化渠道结构，例如构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，成立馆藏销售供应链、一窖酒业等专业化平台公司，类直销的营销体系改革成效持续落地，对应厂商一体化（直销）渠道营收持续增长。此外，全国化方面公司深化“8+1”核心市场布局，在兰州、西安等主要目标城市建设样板市场，26Q1疆外营收增速已回正。具体而言：
    1）分档次来看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0亿元，同比-16%/-39%/-26%，其中销量分别-14%/-37%/-18%，吨价-2%/-4%/-11%，毛利率-2.2pct/-4.8pct/-0.5pct至59.3%/38.2%/1.3%。26Q1高档/中档/低档实现营收4.5/1.1/0.4亿元，同比-27%/-17%/+9%。
    2）分渠道来看，25年厂商一体化/线上销售/大商总经销分别实现营收6.4/1.3/9.2亿元，同比+30%/持平/-41%，其中销量分别+114%/+2%/-34%，吨价-39%/-2%/-10%。26Q1厂商一体化线上销/售/大商总经销实现营收2.8/0.5/2.6亿元，同比+43%/+25%/-52%。
    3）分区域来看，25年疆内/疆外销售分别实现营收13.8/3.0亿元，同比-13%/-47%，其中销量分别-13%/-54%，吨价持平/+17%。26Q1疆内/疆外销售实现营收5.0/1.0亿元，同比-28%/+4%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别+0.1%/+9.7%/+13.6%；归母净利分别+1.3%/+22.7%/+25.6%，对应归母净利分别2.2/2.7/3.4亿元；EPS为0.46/0.57/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为25.7/20.9/16.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    疆内复苏及渠道改革不及预期、行业政策风险、食品安全风险。

国内需求改善，Q1收入超预期

安琪酵母(600298)
    4月27日公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%，利润符合预期。
    经营分析
    主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性。1）产品端，26Q1酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，较此前明显提速，预计系春节错期及餐饮需求恢复，下游烘焙客户集中备货。同时衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.7%/+14.6%，海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。
    受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降。26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pct。具体来看，1）26Q1公司毛利率为26.47%，同比+0.50pct，新榨季糖蜜采购价下行，但同期海运费有所上涨，综合来看成本端仍有利好。2）26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，较去年同比-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct，财务费率提升主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加。3）26Q1政府补助为0.46亿元，同比+29.95%。
    看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年利润率仍有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

Q1业绩大幅增长，油运高景气兑现

中远海能(600026)
    业绩简评
    2026年4月27日，中远海能发布2026年一季度报告。2026Q1公司营业收入为73.0亿元，同比增长26.9%；归母净利润为21.7亿元，同比增长206.7%。
    经营分析
    地缘事件+基本面利好，外贸油运运价大幅上涨。2026Q1公司外贸油运实现毛利22.4亿元，同比+317.6%，内贸油运毛利4.5亿元，同比+35%。（1）量：2026Q1运输量（不含期租）4437万吨，同比-7.4%；运输周转量（不含期租）1388亿吨海里，同比-20.6%。（2）价：2026年1-2月，国际油轮市场供需基本面积极因素持续释放，在合规运力紧张以及行业集中度提升的双重催化下，运价中枢持续上移，VLCC TD3C航线TCE一度突破20万美元/天。2月28日，美以伊军事冲突爆发，霍尔木兹海峡通航严重受阻，在风险溢价抬升的影响下，VLCC TD3C航线市场TCE迅速攀升至40万美元/天以上，但整体市场阶段性成交活跃度偏低，因此难以客观反映船东实际收益水平，参考价值有限。2026Q1，VLCC TD3C航线市场平均TCE为22.02万美元/天，较上年同期上涨约459%。
    LNG业务贡献稳定利润，LPG业务毛利上升。LNG运输板块实现营业收入7.3亿元，同比+18.8%；贡献归母净利润2.38亿元，同比+16.5%。公司LNG业务以长期期租合约为主，收益锁定性强，不受短期市场波动影响，是公司稳定的利润基石。公司LPG业务实现毛利0.24亿元，同比+60.4%；化学品运输实现毛利0.12亿元，同比-17.7%。
    收购中远海运大连投资，LPG业务再添助力。根据公司公告，公司全资子公司大连海能拟收购大连投资100%股权，交易价格15.85亿元。大连投资主要经营LPG运输，拥有四艘VLGC在建船舶订单，其中两艘预计2026年交付，两艘2027年交付。此外大连投资经营化学品仓储物流业务，在大连长兴岛投资建设第三方危化品仓储物流园。项目一期已投入运营，项目二期预计2026年内完成相关验收和审批后投入运营。
    盈利预测、估值与评级
    考虑基本面改变以及地缘冲突影响，上调公司2026-2027年净利预测至116.6亿元、115.5亿元（原60.5亿元、62.2亿元）。增加2028年盈利预测103亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

基本面明显改善，碳中和持续受益

华鲁恒升(600426)
    业绩简评
    2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收83.44亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长57.96%。
    经营分析
    一季度产品价格上行兑现盈利，带动盈利明显提升。一季度公司合理调整生产开工负荷，除新材料生产维持平稳外，小幅下调了化肥和醋酸产品生产，对于仍处于行业控量的有机铵产品生产开工明显下调，除满足对于化肥的保供要求外，合理调整开工，尽可能实现综合盈利最大化。3月开始，受到海外油气价格的影响，公司所处煤化工产品价格出现明显提升，除有机铵产品外，其他板块新材料、化肥、醋酸的平均单价环比提升约14%、34%、14%，成本端变化有限，提升了公司的盈利水平。一季度虽然明显的涨价影响体现仅有不足一月，但公司毛利率仍实现了环比提升，从四季度21.61%提升至一季度的22.28%。
    煤化工板块优势持续，预估公司的盈利改善仍将持续。虽然近日海外油气价格逐步转入震荡区间，但仍然处于相对高位，且目前的海峡运输尚未解决，库存消化以及部分受损的基础设施的影响并非短期能够迅速不足，在前期情绪变化后，真实的基本面影响将持续更长时间，将支撑公司煤化工板块的盈利维持较高水平。公司目前主要以农、化两大方向布局，其中化肥板块由于国家的保供稳以及出口管控尚未出现明显的业绩提升兑现，若后续出口放开将带动阶段性的盈利获得进一步改善。
    碳中和政策不断加码，公司作为煤化工成本管控龙头企业有望率先受益。4月国家出台了《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，进一步明确了地方针对碳中和的管控要求，煤化工作为化工行业的碳排大户，必然率先获得关注。公司作为煤气化成本管控的龙头，在行业管控中不仅将有望获得碳交易市场的收益，在新增管控受限，落后产能出清过程中，进一步夯实相对优势。目前公司气化平台升级改造项目稳步推进，荆州基地的新品布局也获得了资金基础，成长性仍将持续。
    盈利预测、估值与评级
    预估2026-2028年营收360、408、452亿元，归母净利润48.62、56.10、65.79亿元，EPS为2.29、2.64、3.10元，当前股价对应的PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动风险等。

抛光业务高景气持续，优化整体经营结构

鼎龙股份(300054)
    2025年4月27日，公司发布2026年一季报。公司2026年第一季度实现营业收入10.2亿元，同比增长23.8%；毛利润为5.6亿元，同比增长39.4%；扣除非经常损益之后的净利润为2.4亿元，同比增长75.2%。
    经营分析
    公司抛光业务持续高增。2026年第一季度，公司CMP抛光垫实现营业收入3.8亿元，同比增长71.2%，在国内主流晶圆厂客户中的供货份额持续提升，单月销量保持高位运行。CMP抛光液、清洗液实现营业收入0.85亿元，同比增长54.2%。
    公司近期对业务结构进行了优化。2026年3月，公司并表深圳皓飞新材，该控股子公司2026年第一季度实现营收1.57亿元，同比增长40.8%。皓飞新材在锂电分散剂、粘结剂等锂电辅材领域具备领先地位，核心产品持续稳定供应头部电池厂商，预计逐步成为公司新的业绩增长极。此外，公司于2026年4月公告出售珠海名图超俊60%股权、北海绩迅科技15%股权，剥离传统耗材终端的硒鼓、墨盒业务。2026年1~2月，公司耗材终端硒鼓、墨盒业务营收占公司总营收比重约27.6%，该业务对2026年第一季度归母净利润的占比预计不足1%。剥离后，公司将进一步聚焦半导体材料主业。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2026年第一季度经营数据，同时考虑公司近期对通用耗材硒鼓、墨盒终端业务的剥离，以及皓飞新材的并表，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为37.4/49.4/60.6亿元，同比增长2.3%/31.8%/22.7%；归母净利润分别为12.1/18.3/24.4亿元，分别同比增长68.2%/51.2%/33.1%，分别对应44.0/29.1/21.9倍P/E，维持“买入”评级。
    风险提示
    半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。

毛利率同比提升，现金流显著改善

西子洁能(002534)
    4月27日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入10.96亿元，同比-9.65%；实现归母净利润0.60亿元，同比+12.15%。
    经营分析
    一季度毛利率改善，现金流大幅提升，经营质量显著修复。26Q1公司营业收入同比-9.65%，主要受EPC总包项目工程进度延后影响，收入确认节奏放缓。在营收规模收缩的背景下，公司实现毛利率22.92%，同比提升1.91pcts，表明公司产品结构持续优化，有效对冲了收入下滑对毛利额的不利影响。现金流方面，公司一方面加强销售收款管理，预收客户货款增加，应收账款及合同资产合计余额下降，销售回笼资金较上年同期增加现金流入近3亿元；另一方面综合利用多种结算工具支付供应商货款，加强经营现金收支平衡管理，26Q1经营现金净流量同比+136.23%。
    全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26余热锅炉新签订单3.21亿元，1Q26末余热锅炉在手订单达20.8亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。
    中标燃机SCR装置大单，打造燃机增长新引擎。4月3日，公司发布公告，收到国内某集团公司发送的中标通知书，确定公司为某燃机配套SCR装置及催化剂采购项目的中标人，中标金额合计约6345万元。随着燃机需求上行以及环保排放标准持续趋严，SCR装置需求旺盛。公司此次中标，不仅实现了燃机发电的关键技术突破，也为后续深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定了坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为74/90/110亿元，归母净利润为5.01/6.15/7.56亿元，对应PE为30X/24X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

表观延续出清，关注渠道改革成效

洋河股份(002304)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收192.1亿元，同比-33.5%；归母净利22.1亿元，同比-66.9%。2）26Q1实现营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。3）25Q4+26Q1合计实现营收93.1亿元，同比-25.1%；归母净利6.78亿元，同比-60.9%。
    经营分析
    公司2025年至今营销工作以“稳价盘、促动销、提势能”为主导，期内针对梦6+、海之蓝等核心产品进行控量稳价。同期，公司亦对销售架构推进改革，例如将原有26个营销中心精简整合至14个战区、战区以推进市场运营为核心；单设7大事业部并下设相应业务单元、推进专业化运营等。
    拆分量价情况：25年公司白酒销量同比-26%至10.3万吨，吨价同比-10%至18.2万元/吨。具体而言：
    1）分档次来看：25年中高档/低档白酒分别实现营收165.4/22.3亿元，同比-32%/-43%，其中毛利率-1.1pct/-8.7pct至77.6%/36.6%；考虑到期内推进控量稳价，预计海之蓝/梦6+下滑幅度相对高于天之蓝/梦3等。
    2）分区域来看：25年省内/省外销售分别实现营收86.2/101.6亿元，同比-32.4%/-34.5%。25年末省内/省外经销商数量分别较24年末-66/-429家至2933/5438家。
    从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，其中毛利率同比-1.6pct至71.6%，销售费用率同比+8.0pct、管理费用率+2.7pct、税金及附加占比+1.1pct。26Q1归母净利率同比-3.0pct至29.9%，毛利率已相对平稳，主要系管理费用率+1.4pct、税金及附加占比+1.7pct。2）26Q1末合同负债余额54.1亿元，△合同负债+26Q1营收同比-22%；26Q1销售收现62.6亿元、同比-36%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别-10.0%/+6.9%/+10.8%；归母净利分别-16.4%/+21.7%/+32.6%，对应归母净利分别18.5/22.5/29.8亿元；EPS为1.22/1.49/1.98元，公司股票现价对应PE估值分别为40.4/33.2/25.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

海外业务高增长，汇兑扰动短期业绩

南微医学(688029)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入31.84亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+1%；
    2025Q4公司实现收入8.03亿元，同比+8%；归母净利润6106万元，同比-40%；扣非归母净利润4409万元，同比-55%。
    2026Q1公司实现收入8.54亿元，同比+22%；归母净利润1.46亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-11%。
    经营分析
    海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025年公司国内营收12.51亿元，同比-9.6%，海外营收19.33亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的60%。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元），同比-5%；美洲区域营收7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比+29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比-10%；子公司CME并表实现收入2.67亿元，较其往年同期增长10%。
    可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025年公司内镜耗材类产品收入25.06亿元，同比+7.65%；肿瘤介入类产品1.93亿元，同比-11.69%；可视化类产品3969万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。
    Q1国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司26Q1国内收入3.31亿元，同比+13.62%，相较于2025年明显恢复。海外收入5.23亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失4,414.62万元，对一季度利润形成短期负面影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为1.83亿元，比上年同期增长27.25%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应PE为20、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

业绩符合预期，多元布局+资本升级筑牢长期成长底座

帝尔激光(300776)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司公布2026年一季报。第一季度实现营业收入4.23亿元，同比下降24.68%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长0.33%，业绩符合预期。
    经营分析
    净利率大幅改善，主业短期承压不改公司成长弹性：2026年第一季度，公司实现毛利率47.49%，同比下降0.4PCT，环比下降1.73PCT，毛利率符合季度间正常波动；实现净利率38.73%，同比提升9.66PCT，环比提升29.56PCT，主要由于一季度计提减值损失规模显著改善，同时政府补助及理财收益对净利润形成正向补充。2026年第一季度，公司合同负债12.23亿元，存货为14.78亿元，环比25Q4均小幅下滑，主要受到光伏行业扩产放缓的影响，随着公司在半导体先进封装和新型显示领域的新产品开拓，后续订单增长趋势回暖可期。
    推进国际化与资本优化，财务健康度稳步提升：2026年第一季度，公司深入推进国际化战略布局并筹划发行H股赴港上市，以构建多元化资本平台，提高经营韧性和成长性。根据港股招股说明书，公司拟募集资金用于：1）加强高效光伏电池及组件设备与半导体设备的研发，开发前沿核心技术，并增强研发体系及数控智能能力；2）对从事激光相关应用解决方案的目标企业，以及对先进封装、化合物半导体、新型显示和其他新兴领域的目标企业的并购；3）研发平台全球技术品牌建设、渠道拓展及产业生态拓展；4）补充营运资金和一般公司用途。财务稳健性来看，截至2026年一季度末，公司经营性现金流量净额为2.4亿元，较2025年底提升107.8%；资产负债率达到39.5%，较2025年底下降1.6PCT，2024年以来保持逐季下降态势，预计港股上市后，除了强化公司在光伏、半导体及新型显示领域的产品竞争力外，还有望提升公司的现金流韧性，进一步降低公司资产负债率。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为6.7/8.0/9.2亿元，对应EPS为2.48、2.18、3.51元，当前股价对应PE分别为46/39/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

25年业绩再创新高，26Q1受市场化等影响承压

申能股份(600642)
    2026年4月26日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收280亿元（同比-5.4%），归母净利润40.13亿元（同比+1.8%），创上市至今新高；2026Q1实现营收68亿元（同比-7.1%），归母净利润7.88亿元（同比-22.0%）。
    经营分析
    2025年主业盈利持续改善，平均上网电价相对稳定：毛利润口径，25年公司燃煤板块同比+5.2亿元，气电同比-0.7亿元，风电同比+1.8亿元，光伏同比-0.7亿元。2025年新增控股装机2.71GW（均为新能源），控股总装机达20.66GW，新能源装机占比提升至42.8%；25年完成上网电量554亿千瓦时（同比-1.6%），平均含税上网电价0.494元/度（同比-1.7分/度、降幅3.3%），其中煤电/气电/风电/光伏分别同比-0.9/+0.3/+1.6/-9.7分/度。
    参股火电、核电、抽蓄等，投资收益持续增厚业绩：25年投资收益达14.99亿元（同比-6.4%），统计参股上海煤电部分为6.88亿元、上海气电部分为2.39亿元（与国电电力、上海电力、华能国际互相持股）。另有公允价值变动收益5.10亿元（同比+10.6%）。自由现金流持续增长，每股分红持续提升：25年公司经营现金流净额87亿元（同比+2.41%），投资净流出45亿元（绝对值同比-4.8%），自由现金流达42亿元（同比+72.3%）；2026Q1经营现金流为24亿元（同比-0.7%）。2025年度拟每股分红0.46元，分红总额22.5亿元，占归母净利润的56%，最新收盘价对应股息率4.9%。26Q1业绩同比下滑较大，考虑为公允价值变动及市场化影响：26Q1公司公允价值变动收益0.21亿元（同比-1.5亿元，主要为股票和基金投资）；毛利润同比-1.3亿元，考虑主要为新能源市场化提升影响（26Q1为100%市场化，25Q1为76%）。26Q1公司完成上网电量134亿千瓦时（同比-2.3%），平均含税上网电价0.483元/度（同比-1.8分/度，降幅3.6%）。
    盈利预测、估值与评级
    公司煤电气电布局上海、电价相对稳定，26年内有望投产1.35GW风电弥补新能源盈利能力下滑。考虑到26年电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至36.64/39.03/41.05亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.84元；公司股票现价对应A股PE估值为12.5/11.7/11.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

26Q1经营势头良好，奠定全年向好基调

爱尔眼科(300015)
    2026年4月23日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。
    2025年公司实现营业收入223.53亿元（同比+6.53%），归母净利润32.40亿元（同比-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（同比+1.36%）。单季度来看，25Q4公司实现收入48.69亿元，归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润0.21亿元。
    2026Q1公司实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）。
    经营分析
    扣非业绩稳健增长，经营质量保持优异。2025年公司实现门诊量1,889.17万人次（同比+11.52%），手术量168万例（同比+5.77%），驱动收入稳步增长。归母净利润下滑主要受政府补贴减少及金融资产公允价值变动收益下降等非经常性损益项目影响，扣非后业绩仍实现正增长。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为47.11%，同比减少1.01pct。费用端管控良好，销售费用率和研发费用率均有下降。
    屈光与海外业务驱动增长，数字化战略赋能高质量发展。分业务看，屈光项目作为核心增长引擎，实现收入83.83亿元（同比+10.26%），毛利率稳定在55.01%；视光服务项目表现同样亮眼，收入达57.88亿元（同比+9.64%）。白内障项目受医保支付政策影响，收入同比微降0.31%至34.78亿元。分地区看，海外业务加速拓展，全年实现收入30.57亿元，同比增长16.47%，毛利率提升0.58pct至46.17%，成为重要增长极。战略布局方面，公司持续深化“AI+眼科”战略，完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院；同时，公司正式启动H股上市计划，推动全球化战略，有望实现基本面与资本面的双向联动。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为37.14、42.19、47.41亿元，分别同比+15%、+14%、+12%，EPS分别为0.40、0.45、0.51元，现价对应PE为28、24、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。

盈利持续向好，AIDC场景有望放量

蔚蓝锂芯(002245)
    4月13日，公司发布2025年报，25年公司收入81亿元，同比+20%，归母净利润7.1亿元，同比+46%；4月24日，公司发布2026年一季报，26Q1公司收入21.5亿元，同比+25%，环比-6%，归母净利润1.96亿元，同比+38%，环比-1%。
    经营分析
    净利率水平持续向好。25年公司毛利率19.9%，同比+2.2pct，四费率8.4%，同比-0.6pct，归母净利率8.8%，同比+1.5pct；26Q1公司毛利率19.5%，环比-0.4pct，四费率7.6%，环比-2pct，扣非归母净利率9.1%，环比+1.1pct。
    锂电池量利同增，LED盈利修复。25年公司锂电池/LED/金属物流业务分别为36/16/26亿元，同比+39%/+4%/+6%，毛利率分别为21.6%/22.9%/17.45%，同比-0.4/+3.5/+1.9pct。1）锂电池：25年公司出货量增长约52%，其中电动工具国际客货订单量修复明显，智能出行应用出货量快速提升，BBU备用电源、AI机器人/机器狗等新兴应用领域实现了领先布局与出货；2）LED：公司推出车载显示技术方案，推出白光COB创新方案，成功攻克色差、切割失效与视效差等行业难题，构建起公司在高色域显示领域的持续竞争力；3）金属物流：持续稳健经营。
    管理变革+海外布局，强化市场地位。25年公司持续推进管理变革，引入IPD（集成产品开发）流程，建立以市场需求为导向的决策机制；25年公司首个海外工厂马来西亚生产基地开始投产，提升了公司应对贸易政策风险的能力，推动与国际大客户的更深入合作；在国际合作方面，公司联合Molicel首款合作电芯全球亮相，以6.5AH单体容量，重新定义中倍率大容量电芯风向标。
    盈利预测、估值与评级
    公司25年锂电池同比量利齐升，未来AIDC、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计26-28年公司归母净利润10.3、12.4、14.8亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
    风险提示
    工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。

一季度毛利率环比有所修复，汇兑拖累利润表现

欧圣电气(301187)
    业绩简评
    2026年4月26日公司披露25年报及26年一季报，25年公司实现营收19.8亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑58.77%。26年一季度实现营收6.7亿元，同比增长28.21%，实现归母净利润0.11亿元，同比下滑81.93%。
    经营分析
    订单增长带动收入提升。2025年公司营收同比增长12.3%，其中2025Q4同比增长15.1%，2026Q1同比增长28.21%，在地缘冲突加剧、全球滞胀风险积聚及货币紧缩政策延续等复杂环境下依然保持不错的收入韧性。分业务看，吸尘器、空压机、工业风扇业务收入分别为9.0、6.8、1.4亿元，同比增长2.2%、4.8%、92.4%。分业务模式看，品牌授权、ODM、OBM、OEM收入分别为8.9、9.6、0.6、0.6亿元，同比增长2.6%、20.9%、28.8%、29.9%。
    多重因素影响，短期盈利能力承压。25年公司毛利率28.9%，同比下降5.2pct，26Q1毛利率31.6%，同比下降0.2pct，预计主要系原材料价格、关税、马来工厂爬坡等因素综合影响。25年/26Q1公司销售、管理、研发费用率分别为10.9%/11.5%、7.5%/4.3%、3.1%/3.3%，同比分别+0.4/+0.8pct、+3.0/-0.1pct、-1.4/+0.1pct，25年管理费用大幅提升，主要系公司业务拓展，管理人员工资、咨询服务费与折旧摊销费上升。此外，公司海外业务以美元结算，下半年以来人民币对美元大幅升值带来较大汇兑损失，26Q1财务费用6696.3万元，较同期大幅增长，综合影响下，25年/26Q1归母净利率分别为5.3%/1.6%，同比-9.1/-10.1pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，未来随着产能释放利润率有望逐步修复，预计公司26-28年营收25.1、31.9、40.2亿元，同比+26.5%、+27.2%、+26.0%，归母净利润2.8、3.7、5.2亿元，同比+166.1%、+32.5%、+40.6%，当前股价对应PE为18、14、10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期