伟星新材2019年年报点评：零售承压，期待工程及新品类突破

维持“增持”评级。实现营业收入46.64亿元,同比增长2.07%;归母净利润9.83亿元,同比增长0.50%;EPS0.63元,符合预期。考虑到疫情冲击,我们下调2020-2021年EPS至0.63元(-0.10元)、0.71元(-0.13元),新增2022年EPS0.82元,维持目标价19.43元。
    四季度销售依然承压。Q4实现收入15.44亿,同降3.63%,相较Q3下滑6.08%有所收窄;Q4归母净利2.91亿元,同降10.31%,利润下滑幅度大于收入,我们认为主要由于四季度地产及市政工程集中确认收入,结构因素及所得税等因素导致。受疫情因素地产后周期品种Q1销量将受明显影响,我们认为目前销量恢复最快的为市政工程板块,其次地产,最后零售板块,整体销售明显好转可能要到三季度末。
    利润率同比基本持平,2020年成本端受益油价下行。2019年全年毛利率46.44%,同比基本持平。我们认为2020年以来国际原油价格明显下行,我们估算公司各项原材料成本下行幅度近20%,有望带来年毛利率上行弹性。
    经营质量进一步提升。报告期公司在手现金15.90亿元,同比增长5.8亿。资产负债率同比继续下降1.69个百分点至19.05%。经营性净现金流为8.95亿元,同比略降0.62亿元。并且我们观察到在2019年公司地产工程增速40%+,占公司总收入比重突破15%情况下,公司应收账款同比下降0.17亿至2.64亿,体现出公司稳健的发展思路。
    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

广联达2020一季报点评：云订单确认节奏变化，施工业务料受疫情影响

维持“增持”评级,上调目标价至53.23元。我们根据在公司一季报中发现的变化调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.26(-0.07)、0.62(-0.08)、1.05(-0.14)元。采用SOTP估值法,造价业务合理估值为490亿元,包括施工业务的其余业务合理估值为110亿元,上调目标价至53.23元,维持“增持”评级。
    公司整体业绩略低于我们预期,费用同样低于预期。公司2020年Q1实现营业总收入5.66亿元,同比增长19.75%,实现归母净利润5297.19万元,同比减少4.32%,表观业绩略低于我们预期。费用同样低于预期,我们判断是受疫情影响公司差旅费大幅下降所致。
    云业务新签订单符合预期,但收入确认节奏可能变化。公司2020年Q1新签云合同1.59亿元,同比增长21%,符合预期。预计报告期内云业务确认收入3.04亿元,同比大增88.82%。公司实际披露的合同负债超预期,确认云收入低于预期,说明2019年一部分签约订单收入确认节奏发生变化,间接说明客户对公司产品认可度提升。
    预计施工业务收入增速下降,但下半年大概率回升。我们推测公司2020年Q1施工业务实现收入1.01亿元,同比增长6.30%,疫情期间施工业务仍然能够实现增长实属不易。施工业务客户在上半年积压的需求有望在下半年逐步释放,施工业务下半年的增速或将逐渐恢复,我们维持施工业务全年30%的增长预期不变。
    风险提示:转型期客户流失风险;施工业务竞争加剧。

安车检测2019年度报告点评：设备需求旺盛，运营服务逐步落地

公司产品体系不断丰富,向下游延伸取得实质性进展,维持“增持”评级,维持目标价80.02元。公司2019年全年实现营收9.73亿元,同比增长84.3%,归母净利1.89亿元,同比增长50.60%。由于四季度产品外采成本增加,导致四季度毛利相比前三季度有所下降,导致四季度净利润增速拉低全年增速,考虑到公司2019年新产品不断推出,向下游延伸取得实质性进展,维持“增持”评级,公司向下游检测站运营布局不断推进,考虑到新冠疫情影响,调整预计2020-2022年EPS分别为1.48元(-0.53,-26.18%)、1.91元(-0.76,-28.51%)、2.49元,维持目标价80.02元,对应2020年54倍PE。
    2019年四季度拉低全年利润增速。公司2019年四季度营收增长115.05%,归母净利润增长-9.2%,拉低全年增速。主要原因是外购产品增加导致四季度毛利相比三季度有所下降,同时四季度销售费用增加较多,导致净利润增速与营收增速背离。目前公司相关自产产品已全面向市场推出,未来毛利率有望反弹。
    公司2019年加大研发投入,产品体系不断丰富,并购临沂正直检测正在推进,目前仍然正常推进。公司在2019年研发费用5,274.67万元,同比增长83.83%。,推出ACPQ-2A汽车排放气体测试仪、ACPQ-5A汽车排放气体测试仪多款尾气分析仪;水质在线自动监测系统;空气质量自动监测系统与OBD诊断仪等多款产品。公司拟以现金33440万元并购临沂正直70%股份,2019年到2022年承诺净利润分别为4,100万元、4,600万元、5,000万元、5,200万元,标的资产估值分别对应PE分别为12倍、10.69倍、9.84倍、9.46倍,估值合理,目前正稳步推进。
    催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布
    风险提示:检测站并购进度以及业绩不及预期。

中际旭创2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期

维持盈利预测、目标价和“增持”评级不变。公司有望受益于云厂商400G高景气、100G需求稳健及5G建设,维持2020-2021年归母净利润预测9.01亿元和11.44亿元,新增2022年预测14.42亿元,对应EPS为1.26元、1.60元和2.02元。维持目标价73.08元和“增持”评级不变。
    业绩符合预期,疫情背景下表现强劲。收入和利润从2019年Q1开始进入环比正增长通道,2020Q1在疫情影响部分生产的情况下收入和归母净利润分别同比增长51%和54%。2019Q4毛利率环比Q3下降3.6个pct的主要原因是:1、400G初期良率需要提升,以及为了匹配2020年全年400G的订单的较大需求,目前人员设备等已经投入;2、100G产品在四季度对国内客户交付占比提升;3、少量汇兑影响。2020Q1在正常模块调价影响的背景下,公司400G比重提高,毛利润率环比2019Q4提升0.48个pct。
    数通市场保持领先,进一步完善5G市场布局,双轮驱动助力高增长。公司是数通市场龙头,在客户认证、技术性能、产能、成本、订单方面具备较强的领先优势,针对400G部分场景的硅光方案也做了充分的准备,目前400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列。在电信市场,公司25G前传产品在主流设备商已取得较大的份额,同时加快布局覆盖前传、中传、回传的全面5G产品。若未来收购储翰落地,充分发挥协同效应,更优的成本优势将为电信市场取得更大份额奠定基础。 催化剂:获得大客户高速光模块批量供应订单,收购事项进展顺利。
    风险提示:收购进展或不及预期,400G进展和5G建设或不及预期。

中国平安2020年一季报点评：单季业绩承压，未来关键仍然是渠道发展

维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受利率下行及权益市场大幅波动影响,公司2020年一季度归母净利润260.23亿元,同比-42.7%;归母营运利润359.14亿元,同比提升5.3%,投资负面影响导致净利润和营运利润增速低于预期。利率下行趋势延续叠加新冠疫情影响,下调2020-2022年EPS为8.56(8.99,-4.8%)/9.97(10.55,-5.5%)/11.76(12.47,-5.7%)元。
    NBV增速符合预期,渠道发展坚持以质量为核心:考虑到公司在疫情期间仍坚持高价值产品策略及高质量代理人招募标准,业绩承压符合预期,一季度新单保费同比-16.3%,NBV增速同比-24.0%。代理人队伍方面,公司寿险改革倡导“健康人海”,通过智能招聘、基本法优化等举措把控队伍质量,短期人力面临增员率下降、托退率提升等问题,截至一季度末,公司代理人规模113.2万人,较上年末下降3.0%;长期来看,国内代理人通过“人海战术”拉动业务增长的模式不可持续,公司人力高质量发展模式有望实现差异化竞争优势。
    因投资负面影响,净利润和营运利润增速低于预期:1)受汇丰银行暂停派息和权益市场波动影响,公司一季度年化净投资收益率和年化总投资收益率均承压,分别为3.6%和3.4%,考虑到后续汇丰银行恢复派息暂无时间表,预计全年净投资收益率仍然承压;2)其他资产管理业务分部的营运利润较19年同期减少23.59亿,主要原因是一季度海外控股、租赁、不动产等部分项目投资收益下滑影响。
    催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。l风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

中国人寿2020年一季报点评：NBV增速行业领先，准备金计提影响利润增长

维持“增持”评级,维持目标价39.94元,对应2020年P/EV为1.06倍:公司2020年一季度归母净利润170.90亿元,同比-34.4%,主要原因是受利率下行和疾病发生率恶化等影响计提保险合同准备金53.31亿元,如剔除准备金影响,净利润负增长-13.9%,符合市场预期。考虑到公司业务受利率波动敏感性较高,维持2020-2022年EPS为1.98/2.23/2.57元。
    及早启动“开门红”获先发优势,NBV增速保持行业领先:公司于2019年10月及早启动“开门红”,开门红业务节奏获取主动性,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单保费增速16.5%,NBV增速8.3%,均符合市场预期。公司全年目标长期保障型业务实现快速增长,后续业务重心将由一季度的储蓄类产品为主转为注重长期保障型产品提升,有望推动NBV的稳步增长。截至一季度末,公司销售队伍总人力超过200万人,大个险月均有效人力同比增长18.4%,代理人量质齐升有望推动后续新单快速增长。
    “鼎新工程”推动投资能力不断提升,资产端业绩表现亮眼:得益于投资管理体系市场化改革,2020年一季度在股债双杀背景下,公司实现年化总投资收益率5.13%,年化净投资收益率4.29%,总体保持稳定。一方面,资产负债匹配原则帮助公司提前锁定开门红期间高负债成本对应的高收益资产,另一方面,择时配置具有免税效应的利率债以及低估值高股息的权益资产均有助于提升整体投资收益水平。
    催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。
    风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

设计总院2019年年报点评：安徽迎交通基建热潮，看好业绩筑底反转至少1年以上

维持增持。公司2019年营收16.2亿元(-1.8%)、归母净利3.25亿元(-25.6%)低于此前预期,因土地环保约束导致项目推进延缓且周期延长等,下调预测公司2020-21年EPS为0.87/1.06元(原1.37/1.58元)增速21/23%,预测2022年EPS为1.31元增速23%;参考同业可比公司估值,土地环保新政利好项目推进、刺激政策落地利好基建反弹,给予公司2020年16倍PE,下调目标价至13.92元,维持增持。
    毛/净利率下滑,经营现金流承压。1)2019年单季净利增速4/-25/-37/-52%;2)2019年毛利率43.5%(-4.1pct)因利润率高的勘设占比下降、利润率低的工程占比提升;净利率20.1%(-6.4pct);3)四费率12.7%(+0.7pct),其中研发费用率4.3%(+0.6pct);4)经营净现金流0.52亿元(-80%)因销售回款低于上年同期;5)应收账款占总资产49.6%(+4pct),资产负债率30.5%(-0.1pct)。
    刺激政策频加码,安徽交通基建将迎热潮。1)国家会议首提加强传统基建;财政部近期拟再提前下达1万亿专项债额度;环保土地新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;2)安徽是交通强国第二批试点,到2025年新增高速公路里程1900km以上/总通车里程6800km(2019年末4877km);3)十四五开局年重大项目前期规划将落地,设计将先行受益。
    坚持“1233”战略,推进数字化转型。1)2019年新增合同20.38亿元增速11.6%(2018年-20%),省内占比72%增速7.6%/省外占比28%增速25.6%;在手订单35.34亿元增速19.5%;2)公司2020年经营计划:营收增长10-30%,归母净利增长10-30%;3)坚持“1233”战略,巩固省内+加强省外,新拓展省外地市级以上市场36个;4)拓展美好乡村/环境治理等新兴业务;5)加强技术研发,推进数字化转型如智慧交通/云勘察等。
    核心风险:基建投资低于预期、订单执行情况低于预期等。

今世缘公司更新报告：启动股权激励，释放发展动力

维持增持评级。行业加速分化期推行股权激励彰显内生增长信心,有望持续释放发展动力。维持2019年EPS1.15元,下调2020-2021年EPS至1.32(-0.08)、1.59(-0.12)元,维持目标价40.5元。
    期权激励树立信心,行业淘汰赛背景下主动出击。公司拟向高管、核心技术人员和管理骨干(不超过360人)授予1250万份股票期权(占总股本0.996%),首次授予1100万份,行权价格29.06元/份(现价28.77元/股)。从行业层面来看,疫情加剧企业分化,行业加速洗牌关键时刻启动股权计划树立长期发展信心,主动出击逆势进取。
    考核目标积极,释放内生动力。行权考核年度为2020-2022年,考核条件主要以收入和ROE为主要绝对指标,同时对标行业兼顾相对指标。收入以2018年收入为基数,2018-2022年收入CAGR达21%,按最低要求预计2020-2022年收入增速不低于12%、21%、23%。ROE要求2020-2022年不低于19.7%、20.5%、21.5%,保持持续提升,收入与ROE规划彰显公司发展信心。
    恢复节奏提速,价值持续凸显。Q2进入边际变化最明显窗口期,公司积极布局抢占宴席、商务等补充性消费需求。根据草根调研,目前渠道库存水平不高,近期上海市场拓展力度显著加大。国缘引领品牌高端升级、渠道管控提升效率、管理精细化战略清晰,此次激励表明公司发展信心,品牌势能有望释放,目前对应2020年23XPE,价值凸显。
    风险因素:行业竞争加剧、食品安全风险等。

好莱客：积极推进品类扩张，全渠道获客初见成效

维持目标价16.61元,维持谨慎增持评级。2019年收入和业绩增长略低于原先预期,随着公司在品类扩张、渠道布局渐近成熟,有望实现稳步增长。考虑疫情影响,下调2020~2022年EPS至1.22(-0.29)/1.35(-0.37)/1.49元,维持目标价16.61元,对应2020年13.6倍PE,维持谨慎增持评级。
    收入和业绩增长略低于原先预期。公司2019年实现营收22.25亿元,同增4.34%,实现归属净利润3.65亿元,同减4.63%,实现扣非归属净利润3.22亿元,同增4.58%。受行业整体压力以及新品类规模较小尚未对总体增速产生明显贡献的影响,收入和业绩增长略低于我们原先预期。
    品类布局稳步推进,积极试点战略品牌。受定制行业零售端整体压力影响,衣柜业务规模小幅下降,2019年实现营收19.39亿元,同减2.38%,其中产品结构升级与效率提升推动毛利率增加1.94pct;橱柜和木门借助原有渠道积极扩张,由于基数较低2019年实现较快增长。此外,公司积极布局门窗等战略品牌,为中长期品类扩张布局新增长点。
    全渠道获客初见成效,积极推进零售改革。在传统卖场客流承压的背景下,公司通过家装、工程渠道等多元渠道获取流量,积极应对消费群体和市场流量的变化,2019年经销/工程/直营收入同比变化分别为1.81%/795%/-8.44%。此外,在流程标准化和系统逐步完善的推动下,电商渠道全年有效客户数量同增26%且转化率明显提升,我们预计疫情进一步激发了线上营销获客的活力,中长期有望推动获客形式的不断变化。
    风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险。

博实股份2019年报点评：经营质量达历史最优，新产品有望持续发力

投资要点:结论:2019年营收、归母利润为 14.6亿、3.1亿,增长59%、69%,符合预期,拟每10股派息1.8元;此外公司发布2020年财务预算,盈利增长目标为10-50%,维持2020-21年EPS 为0.43、0.53元,新增2022年EPS0.65元,维持目标价11.81元,增持。
    预收存货持续增加,新签单保持增长。2019年底,合并报表预收、存货为13.8亿、14.1亿,环比增加0.7亿、0.7亿,剔除博奥影响,2019年底本部预收、存货为9.1亿、11.7亿,环比增加0.9亿、1.2亿,达到上轮高点2.6倍和2.4倍,而2019年本部营收10.9亿,较上轮高点提高仅40%+,我们认为本部营收具备较大弹性。本部1月和3月新签单仍有增长(2月疫情影响基本没有),我们对2019年新签单保持乐观。
    机器人、环境装备放量,新产品将有望持续发力。2019年机器人、环境装备营收达到2.5亿、2.8亿,毛利率为59.7%和39.6%,环境装备较低主因交付订单不含盈利较高的工艺包。电石炉机器人和环境装备目前在手订单饱满,硅铁、硅锰炉前机器人、自动浇筑系统,以及冶金巡检机器人目前均在研发,部分产品进入试用,预计2021-22年将形成规模。
    盈利能力大幅提升,经营现金流创历史新高。高毛利机器人业务拉动下,2019年毛利率41.7%,提升3pct,本部净利率达到26%,合并报表21%,随着环境装备放量,盈利能力仍将大幅提升,2019年经营现金流3.5亿,连续超出净利润,彰显强大议价能力。
    风险因素:新产品市场开拓不达预期,下游投资断崖式下滑。

爱婴室2020一季报点评：疫情影响下业绩承压，线上线下快速融合

投资建议:疫情影响下公司业绩承压,线下扩张速度受到一定影响,线上线下加速融合,疫情过后有望恢复较快增长。维持2020-22年EPS 预测为1.66/2.14/2.51元,维持目标价49.8元和“增持”评级。
    业绩略低于预期,疫情影响下业绩承压。公司2020Q1实现营收5.19亿元,同比-4.81%,归母净利润882.95万元,同比-50.29%,扣非净利润-59.78万元,同比-104.13%。毛利率同比+1.18pct 至27.64%,净利率同比-1.56pct 至1.70%,销售费用率23.72%(+3.82pct),管理费用率3.26%(+0.92pct),主要是由于对管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致。
    分品类看:主要品类毛利率有所提升。2020Q1奶粉类产品营业收入2.71亿元(+3.46%),毛利率同比+1.01pct 至21.50%;用品类产品营业收入1.22亿元(-12.91%),毛利率同比+0.90pct 至20.29%;棉纺类产品营业收入3453.49万元(-29.91%),毛利率同比+0.67pct 至39.68%;食品类产品营业收入3934.62万元(-1.69%),毛利率同比+1.07pct 至33.27%。
    疫情影响下,线上加速布局。公司以会员营销为核心,以直营门店、APP 为主要营销渠道,结合微商城小程序、门店到家小程序,已形成了全渠道融合的经营模式。公司加速线上布局,2020Q1电子商务销售收入2873.75万元(+113.48%),毛利率同比+4.95pct 至16.06%。
    风险提示:经济增速放缓的风险,扩张速度不及预期的风险等。

家家悦2020年一季报点评：同店亮眼并购提效，业绩超预期

投资建议:全国扩张加速推进,成长空间广阔。维持公司2020-2022年EPS0.9、1.15、1.43元,维持目标价40.3元,维持增持评级。
    同店亮眼并购提效,业绩超预期。2020Q1公司实现收入/归母净利52.87/1.76亿元,同比增长39%/25%,扣非净利1.73亿元,同比+31%,业绩超预期。预计Q1同店增长近20%,表现亮眼。Q1主业毛利提升1.48pct,但服务收入和毛利率下降使得综合毛利率微降0.35pct。运营效率提升和加强现金管理使得销售/财务费用率下降0.35/0.19pct,但安徽真棒并表以及防疫费用和补贴增加使得管理费用率略升0.33pct,最终净利率微降0.29pct。
    全国扩张加速推进,从区域走向全国。Q1新增门店45家(含并购安徽真棒31家),净增42家。公司加速从区域零售向全国零售转变,新增店铺非烟威地区占比84%。Q1山东省内/省外收入分别增长33.7%/402.8%,预计安徽真棒并表贡献2亿+收入,张家口收入同比增长近100%。山东省内/省外主业毛利率均提升,运营效率持续优化。
    供应链和管理输出得到印证,新进区域运营效率大幅提升。Q1公司少数股东损益转正,预计维客和河北家家悦均实现盈利、安徽真棒微亏,新进区域整合后运营效率显著提升。青岛维客2020年目标双位数增长,净利率有望继续提升;河北家家悦目标收入翻番,存量门店扭亏;淮北真棒和山东华润预计Q2逐步推进整合,业绩弹性可期。
    风险提示:CPI大幅回落拖累同店增长;并购整合时间长于预期等。

首旅酒店2019年年报点评：至暗时刻，危中寻机

业绩符合预期,增持。考虑疫情对酒店经营影响,下调2020/21年EPS至0.10/0.71元(-0.82/-0.33),新增2022年EPS预测为0.91元,给予2021年行业平均25xPE,下调目标价至18.00元。
    业绩简述:公司2019年实现营收83.11亿/-2.67%,归母净利8.85亿/+3.26%,归母扣非净利8.16亿+18.30%。其中如家酒店收入69.35亿/-3.06%,归母净利8.47亿/+5.09%;南山营收4.5亿同比持平,净利润1.28亿/-1.9%。预计2020Q1归母净利润亏损5.05-5.42亿,归母扣非净利看亏损5.01-5.38亿。
    行业下行周期底部,降本增效扣非驱动利润同增。①宏观环境拖累全年RevPAR整体-2.4%,同店-4.2%,新开829家店完成计划,核心品牌397家拓店速度低于其他龙头,主要系BD团队激励及规模因素,调整后2020预计新开800-1000家门店;②成本、税金、SG&A、研发费用减少-2.51%,主要系人力成本(-13%)及能源费用降低(-11%);财务费用减少5,012万。
    疫情冲击下至暗时刻,但环比改善及行业产能加速出清是大势所趋。
    ①成本端一季度部分租金等刚性支出已经于12月提前支付,Q1压缩空间有限,预计相关租金、人工控制措施在后续季度陆续体现;②安置房需求超预期,差旅需求的环比回暖,中小酒店产能加速出清对抗风险能力强的头部酒店集团而言亦是扩张机会。
    风险提示:疫情反复管控持续严格,开店增速及经营数据不及预期。

亿嘉和公司年报点评：业绩持续高增长，在手订单饱满保证未来成长性

结论:维持增持评级。报告期内,公司收入和归母净利润分别增长43%、39%,继续保持高增长态势,符合预期。受新冠疫情影响,我们略微下调公司2020-2021年EPS至3.34元(原值3.83元)、4.44元(原值4.65元),新增2022年EPS5.69元,考虑公司新产品放量较快且未来成长性较好,参考行业平均估值水平,给予公司2020年35倍PE,对应上调目标价116.9元,维持增持评级。
    业绩增速符合预期,且订单较为饱满。公司2019年实现收入7.24亿,同比增长43%,实现归母净利润2.56亿,同比增长39%,业绩增速符合预期。期间公司继续加大研发投入,2019年研发支出同比增长105%,并成功推出技术壁垒较高的室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人等新品。凭借较强的技术实力,公司成功从江苏走向省外,2019年江苏省外营收达1.03亿,同比大幅增长249%。与此同时,公司与国电南瑞强强联合,合资成立子公司推动带电作业机器人销售。截止2019年底,公司当年新增订单7.2亿,且还有2亿订单已中标正在走合同程序,整体订单较为饱满,公司期末存货2.1亿,同比增长142%,亦侧面表明公司信心。
    公司所处电力行业保持高景气。2019年国家电网全面开展“泛在电力物联网”建设,电力相关机器人是关键设备,随着建设的逐步推进,今明两年设备需求将保持旺盛。
    催化剂:获带电作业机器人大单
    风险提示:机器人价格下降,泛在电力物联网建设进度低于预期。

通威股份：业绩低于预期，逆势定增扩产高效电池

维持“增持”评级。下调 2020-2021年 EPS 至 0.62(-0.29)、0.84(-0.25)元,新增 2022年 EPS 预测 1.08元。下调原因为海外疫情影响光伏海外需求产品价格走低。下调目标价至 16.80(-2.5)元,下调原因为盈利预测下调。通威股份公告 2019年、2020年 Q1业绩,分别实现净利润 26亿元、3.44亿元,业绩低于预期。
    继续夯实成本优势,然而行业竞争加剧导致产品价格下行盈利低于预期。
    硅料成本继续下行,目前老产能、新产能生产成本预计分别低于 5、4万元/吨,实际产能达到设计产能的 120%。但 2019年新产能产能爬坡时间较长,综合单晶料占比约 55%,导致 2019年硅料 ASP 较低,压低了业绩,2020年单晶料已经提升到 90%左右,盈利能力环比提升。电池片环节非硅成本下行较快,目前非硅成本约 0.2元/W,主要受到大硅片降本、辅料降价等原因导致。然而由于电池片环节供需失衡,同时疫情影响产能发挥,导致盈利能力大幅下滑,单位利润从 2019年平均约 0.1元/W 下降到2020Q1的 0.023元/W。电站环节受资金成本过高等影响业绩也低于预期。
    农业板块 2019年采取追求市占率的策略,产销大增,但盈利能力下降。
    2020年有望大幅改善,其中饲料板块首次在一季度实现盈利。
    通威股份持续建设新产能,实现 ROIC >C WACC 下的成长。通威股份依托成本和技术优势,通过融资大比例扩产硅料、电池实现利润的跨越式增长。
    催化剂。非硅成本继续下降、新产能持续建设。
    风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求

丰林集团2019年年报点评：升级趋势依然，需求或有延迟

维持“增持”评级。公司发布年报2019年营收19.43亿元同增21.63%,归母净利1.70亿元同增22.65%符合预期;疫情或对公司下游家具行业需求产生一定推迟作用,但不改公司随下游集中度提升成长长期趋势,下调2020-2022年EPS预测至0.13(-0.05)/0.17(-0.06)/0.22元,按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例,即保持原估值水平,下目标价至4.31元(-13.33%),维持“增持”评级。
    Q4产销维持平稳,盈利同比上升。Q4公司营收5.15亿元同增约1.6%,平稳在于基期新产能已稳定产销;Q4归母净利0.37亿元同增30.83%在于股权激励费用减少与期间刨花板涨价。2020年疫情或对下游家具行业需求有一定推迟,全年营收与业绩趋势或前低后高。
    产品结构升级趋势不变,毛利率长期中枢上行。Q4刨花板有所涨价的背景下,毛利率26.25%环比Q3上行4.17pct,2019公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货,产品结构升级的过程持续进行,同时高强度产品也在继续开发和市场开拓,在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。
    广西与新西兰新项目推进,产能扩张节奏日益清晰。2019年11月公司公告广西防城港50万方人造板项目,12月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40万刨花板产能,南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力,新项目则使扩张节奏更加清晰。
    风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

开润股份2019年报点评：业绩高位增长，印尼工厂加入助推2B业务

维持增持评级:考虑疫情对消费的负面影响,下调2020-2022年EPS至1.15(-0.27)/1.50(-0.35)/1.84元,参考可比同业给予公司2020年29倍PE,下调目标价至33.00元。
    收购印尼工厂切入Nike供应链,B2B业务高速增长。公司2019年收入26.95亿,同增31.58%,净利润2.26亿(yoy+30.09%),业绩符合预期。通过收购印尼工厂切入Nike供应链,2B业务海外收入快速增长。在与已有客户保持深度合作基础上,拓展Nike和VF等新客户,客户结构不断完善,代工业务范围扩张,产品品类拓展至拉杆箱。
    B2C业务渠道、品牌、供应链全方位发力。渠道端,公司推进全渠道布局,加大非米系渠道扩张力度,新兴渠道发力迅速,积极试水网红直播带货,扎实推进海外市场。品牌端,通过多种方式提升品牌知名度和美誉度。公司加大90分品牌的营销推广,联手故宫推出联名款,为产品注入国潮基因。供应链端,强化与全球知名供应商的战略合作,优化供应链体系,提高采购效率,增强核心供应商粘度。
    定增预案出炉,扩张产能丰富品类。公司发布非公开发行预案,拟募资不超过6.95亿投资于印尼箱包生产基地、滁州米润科技时尚女包和安徽开润信息化建设项目。印尼工厂预计新增箱包产能1848万件,扩充产能的同时,引进先进设备提升生产效率,带动收入和盈利攀升。时尚女包的加入,在原有品类的基础上,进一步拓宽产品矩阵。
    风险提示:全球疫情蔓延影响销售,渠道拓展不及预期,外汇风险。

中国铁建：Q1新签增长14%超预期，高铁轨交龙头份额继续提升

事件:
    公司披露2020Q1经营数据,新签订单3402亿元增速14.4%。
    评论:
    维持增持。疫情全球扩散导致经济就业压力大增/财政货币政策后续仍可期,基建增速将提升,公司订单保障倍数近4倍且新签望延续较高增长,维持预测2020-22年EPS为1.72/1.93/2.15元增速15/13/11%,维持目标价14.74元,对应2020/21年8.6/7.6倍PE,维持增持。
    Q1新签增速14.4%/工程承包增速22%超预期,看好2020年延续较高增长。1)公司Q1新签订单约3402亿元增速14.4%(2019Q1为6.3%),延续了2019Q2起的较快增长;工程承包约3070亿元增速22%(2019Q1为6.3%),其中铁路约530亿元增速53.1%/公路约421亿元增速-39.7%;勘察设计约79.5亿元增速89.9%;2)Q1境外新签约468亿元增速366.6%;3)Q1新签超预期彰显疫情影响下超强抗风险能力及市场开拓能力,且印证份额提升逻辑;4)看好2020年订单延续较高增长:2020年计划新签约2.14万亿(较2019年目标+29%);新增专项债投向基建比例超75%/用作资本金比例提升;后续货币上继续降息降准、财政上赤字率上调/发行特别国债/增加专项债规模等或可期。
    经济下行财政货币宽松将延续,高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。1)3月新增社融约5.2万亿超预期(同比多增2.2万亿);新增人民币贷款2.9万亿(同比多增1.2万亿);2)较多中长期贷款流向基建,3月末基础设施业中长期贷款余额约23万亿增速10.5%(+1.8pct);3)金融委会议强调加大逆周期调节、要素市场化改革鼓励盘活存量建设用地、发改委印发2020年新型城镇化的相关任务、中国经营报《关于征求上调铁路工程造价标准编制期综合工费方案意见》国家铁路局7种工程类别上调幅度15~35%之间,近期政策利好不断加码;4)考虑疫情全球扩散致经济/就业压力大增,基建增速望回升,公司为国内高铁轨交央企龙头份额提升将显著受益。
    在手订单保障倍数高+基建资金来源好转等,业绩望保持较高增长。1)公司2020/21年预测PE仅5.5/4.9倍几近10年新低,远低沪深300的10/8.9倍;国际对比看,公司PE(TTM)仅6.4倍远低于法国万喜的14.3倍;2)2019年末基金持仓比例3.98%(2018年末6.11%);3)新签望高增长(2019年增速27%)/在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)将改善盈利,2020年十三五最后一年赶工期/基建资金来源好转/财政货币仍可期,业绩望保持较高增长;4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值。
    核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

鸿路钢构2019年年报点评：业绩高增34%，产能扩张叠加利用率提升将保障高增

维持增持。公司2019年营收107.5亿元(+37%)、归母净利5.6亿元(+34%)、扣非增速81%超此前预期,因新建产能释放、管理效率提高等,上调预测2020-21年EPS至1.29/1.62元(原1.26/1.52元)增速21/25%,预测2022年EPS为1.99元增速23%;钢结构板块风险偏好提升,且参考同业可比公司估值,给予公司2020年16倍PE,上调目标价至20.64元,增持。
    Q4净利大增165%,经营净现金流下降45%因加大采购。1)公司2019年单季净利增速31/-7/-1/165%,Q4大增或因产能释放/回款较好/减值冲回;2)2019年毛利率14.2%(-1.4pct),钢结构业务11.8%(-0.64pct)或因产能爬坡;净利率5.2%(-0.08pct);ROE11.96%(+2.11pct);3)期间费用率7.42%(-2.17pct),其中研发费用率2.82%(-0.29pct)/管理费用率2.17%(-0.54pct)/财务费用率0.62%(-0.94pct);4)经营净现金流8.7亿元(-44.8%)因加大采购;5)应收账款占总资产13.2%(-2.3pct),资产负债率61.3%(+3.7pct)。
    2019年制造订单大增58%,成本/产业链/规模化等优势将助集中度提升。1)2019年产能约240余万吨(+50%)、产量187万吨(+29.9%),未来产能将扩至400万吨同业第一/利用率将提升;2)2019年新签149亿元(+26.6%),制造类138亿元(+57.6%),承接雄安高铁站(二标段)/济南超算中心/宁德时代湖西锂离子电池扩建等重大项目;3)专注高端制造,技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强;4)人口城镇化/高科技新基建/消费升级推动钢结构需求爆发,公司完善采购体系增强成本优势,且智能制造/产业链/产品线/规模化/专业化/生产管理高效等优势,目前市占率仅约3%将提升;5)加强装配式/智能车库等技术研发。
    催化剂:产能释放及利用率好转、政策支持钢结构力度增强等
    风险提示:产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等。

蓝光发展：稳定和变化，再造新蓝光

公司超额完成归母净利润34亿元的股权激励条件,维持增持评级。
    2020年激励行权条件为归母净利润50亿元,我们认为其具备保障,预计2020-2022年归母净利润为50.1/59.1/69.2亿元,对应下调EPS为1.66/1.96/2.29元(原2020-2021年为1.72/2.09元)。现价对应2020年3.7倍PE。
    公司业绩保持高增长,符合预期。2019年营收392亿,同比增长27%,归母净利润34.6亿。同比增长56%。出于留足资金的考虑,计划分红8.7亿元,对应分红率25%,较2018年的35%有所减少。
    因表外项目和经营杠杆利用较少,土储略有不足,为1773万方,计划拿地资金400亿元,对应千亿销售规模处于投资强度为40%的略扩张状态。2020年计划新开工1100万方,同比增长27%,竣工面积600万方,同比增长16%。2019年公司实际新开工和竣工面积分别为867万方和516万方,其中新开工因合作项目增加导致完成率较低,竣工面积则大幅超额完成。同时,公司净负债率水平下降至79%,考虑到公司正处于业绩快速释放期,归母净资产将以较快速度增长,潜在负债率水平将进一步下行,而当前已经进入合理区间,后续将保持平稳。
    管理层变更,为新发展做足准备。2018年以来,公司管理层经历了较大幅度变化,新任管理层包括总裁迟峰、董事余驰等,逐步建立并购特色。2019年12月新总裁上任后,预计也将在发展上带来新思路。
    风险提示:公司尚处快速增长阶段,市场变动对公司影响较大。

中设集团：传统基建加码政策持续落地，设计龙头业绩反转趋势向上

维持增持。国家会议首提加强传统基建,刺激政策再加码基建投资趋势回升,土地环保新政加快项目推进,维持预测2020-22年EPS为1.38/1.66/1.98元增速23/20/20%。参照历史平均24倍PE,参考同业可比公司估值及公司龙头地位,给予2020年15倍PE,上调目标价至20.7元,维持增持。
    复盘历史两次大涨股价最高涨幅50%以上,PE均值过去5年24倍当下仅11倍。1)2016年财政货币宽松/PPP加杠杆/资管大发展,江苏公路投资增速从-17%到83%,公司并购+异地扩张助业绩增速31%,最高涨幅56%,PE从25到37倍;2)2018Q4-2019Q1,政策定调稳增长,江苏公路投资增速从-45%到4%,公司开启全球布局/拓展EPC业务,2018/19年业绩增速34/31%,最高涨幅64%,PE从9到13倍;3)公司过去5年平均PE为24倍,当前仅11倍,国际设计龙头之一WSP为36.1倍(TTM)。
    国家会议首提加强传统基建,Q2业绩筑底反转、趋势回升至少1年以上。
    1)国家会议定调将加大宏观政策力度、首提加强传统基建,正名定位超此前市场悲观预期;2)5月两会将是政策高峰期,Q2财政货币加码政策将集中落地,财政上如专项债扩大/赤字率上调/特别国债等、货币上如降准降息等,基建投资将趋势回升;3)土地环保新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;4)江苏/浙江等省加强交通基建力度。
    多区域多行业设计龙头,积极布局智慧城市/智慧交通等新基建。1)2019年新签80.1亿元(+25%),2020年目标增长15%-35%;2)行业新老基建双驱动:①从公路设计主导到高铁/轨交设计取得突破+成为国内机场APM领域技术主导;②积极布局环保/智慧城市/智慧交通等;3)区域全国市场布局基本完成+积极拓展海外;4)拟实施第二期员工持股将激励动力。
    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

龙马环卫2019年报点评：环卫服务业务快速增长

维持“增持”。考虑到公司环卫服务业务强势拓展,假设环卫服务2020-2022年收入增速40%/30%/20%,上调公司2020-2021、预测2022年净利润为3.27(+24%)、3.86(+38%)、4.56亿,对应EPS为0.79、0.93、1.10元,可比公司2020E PE33倍,给予公司2020年25倍PE,合理估值19.64元;可比公司2020EPB6.8倍,给予公司2020年3倍PB,合理估值20.64元,综合考虑,PE法给予公司2020年25倍PE,维持目标价19.64元。
    业绩符合预期。2019年公司营收42.28亿元,同比增长23%;归属净利润2.70亿元,同比增长14%。经营性净现金流量3.23亿元,改善明显,去年同期-3.56亿元,主要原因是加强应收款管理。
    环卫服务快速发展,成为业绩增长最主要动力。2019年环卫服务营收占比已达42%,2019中标总金额行业第一,新签年化合同金额12.27亿元,同比增长91%,截止2019年底,公司在履行年化合同金额26.35亿元。同时环卫服务内涵泛化为“城市综合服务”得趋势开始显现,“环卫+市政设施维护”、“环卫+公共设施消杀”等综合性项目快速增加,龙头公司有机会利用品牌优势,进一步扩容业务维度,拉开与中小企业的差距。
    环卫装备销售稳健。1)环卫清洁装备和收转运装备营收23.47亿元,基本与上年持平,毛利率30.31%,较上年提升2.3pct;2)2019年公司销量市占率为6.18%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.57%,保持行业前三地位。
    风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。

酒鬼酒2019年报及2020Q1季报点评：内参做出贡献，酒鬼改革在路上

投资建议公司2019实现优增长,内参销量翻番,省外扩张快速。央企背景给予公司更多资源赋能,民营体制给予公司执行上更多灵活性。考虑到疫情对产品动销影响较大,下调2020-21EPS至1.06、1.27元(前次为1.22、1.62元),新增预测2022EPS为1.60元,参考白酒行业可比公司,下调目标价至36元,对应2020年34XPE,增持评级。
    2019年顺利收官,业绩符合预期。2019收入15亿、归母净利润3亿,分别同比增长27%、35%,其中,单Q4收入5.4亿、利润1.2亿,分别同比增长27.5%、87.4%。Q3-4收入、利润合计分别增长21%、33%,销售费用的投放节奏带来Q3和Q4的利润弹性大(销售费用在2018年Q4集中投放,在2019年四个季度平滑投放)。
    2020Q1业绩略超预期,疫情影响下回款压力较大。20Q1收入3.1亿,同比下滑9.6%,归母净利润0.96亿,同比增长32.2%,净利率提升9.7pct至30.7%。销售费用率降2.3pct,毛利率提升7.8pct是利润弹性的主因。
    20Q1销售回款3亿,同比减少0.63亿。2019年末预收款2.1亿在Q1部分释放。内参于2019年12月完成一季度回款,酒鬼酒于2020年1月份部分回款,随后受疫情影响回款暂停,预计二季度回款压力较大。
    疫情对酒鬼酒动销影响较大,降低库存、鼓励开瓶是当下的应对。当前新核心管理层有所调整,加上疫情的影响,批价回落加快货物周转回笼资金打款,出台鼓励消费者开瓶的政策,逐步降低疫情带来的社会库存问题。
    风险提示:疫情持续带来动销放缓及社会库存问题。

深信服2019年报点评：推出回馈股东计划，定增助力软件定义

维持“增持”评级,上调目标价至199.20元。我们根据公司年报及一季报预告调整2020、2021年盈利预测,新增2022年预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08(-0.33)、3.32(-0.03)、4.95元。采用PE估值法,考虑到其成长性,给予2021年60倍PE,上调目标价至199.20元,维持“增持”评级。
    三大业务板块持续高速增长,现金流与净利润同步。2019年实现营业收入45.9亿,同比增长42.35%,三大业务信息安全、云计算、基础网络和物联网分别增长44.94%、39.81%、35%,继续保持中高速增长。经营性净现金流为11.45亿,深耕渠道体系充分保证现金流与净利润基本同步。各项业务毛利率保持稳定,政府事业单位收入占比扩大1个百分点,战略往行业客户牵引有效应对疫情下的不确定性。
    期间费用保持稳定,保持深耕研发、渠道资源。2019年投入研发11.41亿元,同比增长46.45%,略超收入增速;销售费用率均与同期持平,人员增长情况良好。2020年我们预计还将保持一定的人员增速,充分保证了研发创新、深耕渠道资源能力。
    发布定增和回馈股东计划,助力软件定义。公司计划筹资15.6亿继续投入到软件定义基础架构和云安全及总部建设,继续看好其未来在软件定义和云安全领域竞争力。股东回馈计划未来3年每年依照的经营情况,安排占比20%-80%的利润现金分红,充分考虑了股东回报。
    风险提示:行业竞争加剧;经济周期影响。

浙江美大2019年报&2020一季报预告点评：疫情冲击20Q1业绩筑底，全年将逐季向好

下调盈利预测,下调目标价至15.8元,维持增持评级。公司优享行业高增长红利,进一步完善渠道建设,优化产品结构巩固龙头优势。考虑到疫情影响,下调公司2020-21年EPS预测至0.79(-0.06)/0.96(-0.10)元,新增2022年EPS为1.16元。厨电具有刚需属性,随着疫情好转生产经营复苏,行业有望重回高增长,参考可比公司给予2020年20xPE,相应下调目标价至15.8元(原值18.8元,-18%),维持增持评级。
    19年业绩符合预期,20Q1业绩略低于预期。公司2019年实现收入16.8亿元(+20.2%),归母净利润4.60亿元(+21.9%),毛利率53.5%(+1.99pct),净利率27.3%(+0.4pct)。19Q4单季度收入5.42亿元(+16.0%),归母净利润1.56亿元(+19.4%),净利率28.7%(+0.83pct)。预计2020Q1归母净利润为1883.7-2260.4万元,同比下滑70%-75%。
    公司优享行业红利,完善渠道建设巩固龙头优势。根据中怡康数据监测,2019年集成灶行业规模约160亿元(+25%),在厨电行业增速下滑的趋势下逆势提升。
    公司进一步完善渠道建设,巩固龙头地位。19年公司新增经销商150个、门店400家巩固核心销售渠道,KA进店率从40%提升至60%;对线下经销商实施线上开放,加强线下线上渠道的结合;布局工程渠道,19年签署10余个精装合同。
    疫情只是短期影响,不改公司长期成长性。疫情导致公司20Q1线下销售、上门安装等环节受阻。但我们认为厨电具备刚需属性,20Q1需求或将延迟至Q2后逐季释放,全年前低后高趋势,公司作为行业龙头,长期成长性仍在。
    风险提示:疫情持续恶化、地产竣工低于预期。

隧道股份2019年年报点评：深耕长三角区位优势佳，受益轨交建设热潮

维持增持。公司2019年营收436亿元(+17.1%)、净利21.4亿元(+8%)略低预期或因成本抬升,且考虑疫情影响,我们下调预测2020-21年EPS至0.74/0.8元(原0.75/0.82)增速8/9%,预测2022年EPS为0.88元增速9%;维持目标价6.9元,目标价对应2020/21年9.3/8.6倍PE,增持。
    成本费用抬升致净利增速低于收入增速,经营现金流大幅好转。1)2019年单季净利增速7/3/16/7%;2)2019年毛利率12.29%(-0.29pct),其中施工业务11.32%/+1.59pct;净利率5%(-0.36pct);3)四费率8.02%(+0.15pct),其中研发费用率3.75%(+0.33pct)/财务费用率1.39%(+0.18pct);4)资产+信用减值损失-0.1亿元(2018年0.57亿元);5)经营净现金流48.8亿元(+217%),因预收款项/应付账款增加;6)资产负债率74.2%(+1.81pct)。
    2019年新签增速5%,房产工程41%/市政工程14%较亮眼。1)公司2019年新签(施工+设计)约619亿元增速5%,相较2018年的-9.7%明显提速;
   2)施工新签约583亿元增速5.3%,房产工程(地基+房建)占比20%增速41%/市政工程占比37%增速14%/轨交占比16%增速-20%/道路占比17%增速-5%;3)按地域分,上海市内新签增速25%/市外-13%/海外56%。
    深耕长三角区位优势佳,受益轨交建设热潮。1)长三角一体化发展规划纲要已印发,交通基建是城市群联通的现实需求,公司长三角收入比重超72%将持续受益;2)经济下行财政货币宽松将延续,专项债等修复资金来源,轨交批复已逾1.6万亿,公司为区域龙头将充分受益;3)拟以现金5.39亿元收购上海城建持有的运营集团100%股权,将补足城市基础设施养护运营业务环节、提升全产业链服务能力;4)增量奖励计划2018-19年均达目标将激发动力;5)将继续受益一带一路。
    核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

爱柯迪2019年年报点评：业绩符合预期，盈利拐点已现

下调目标价至14.25元,维持“增持”评级。公司海外收入占比超60%,考虑疫情对全球车市的影响,下调2020/21/22年业绩为0.57(-0.05)/0.69(-0.04)/0.79元,参考可比公司估值,给予2020年25倍,下调目标价为14.25元(原15.5元)。
    业绩符合市场预期,四季度单季营收再创新高。2019年Q4营收达到7.01亿元,同比增10%,环比增4%,再创历史新高;2019年Q4归母净利润1.46亿元,同比增43%,环比增58%,造成巨大波动的部分原因是2019年Q3远期结售汇亏损超3000万元,预计2019年Q4远期结售汇盈利超2000万元;2019年Q4扣非归母净利润1.15亿元,同比增25%,环比增2%。2019年Q4净利率21.45%,较Q1-Q3季度的15.21%/18.07%/13.88%有明显改善。
    数字化制造已经带来公司人均产值明显提升。公司通过数字化管理提升经营效率,引进MES系统与原有的ERP管理系统进行对接,完善公司管理体系,2019年人均产值达到79.0万元,2017、2018年的人均产值分别为60.7、64.3万元。
    2020年将是公司盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓,折旧摊销率将开始下降;2020年公司设备综合效率(OEE)提升将带动毛利率回暖;同时,公司新能源业务有望在2020年开始贡献业绩增量,博世、李尔、大陆、麦格纳均是重要客户。
    风险提示:汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险。

安恒信息2019年报点评：高质量的高增长，还将持续

上调2020-2022年EPS预测为2.29/3.38/5.17元,上调目标价为296.34元,对应2021年10倍PS。上调2020-2022年EPS预测为2.29(+0.16)/3.38(+0.39)/5.17元,考虑估值切换因素,上调目标价为296.34(+147.24)元,对应2021年10倍PS。
    安恒信息2019收入增速在主流网安上市公司中排名第一,平台类软件和安全服务贡献最大。安恒信息2019年全年实现营业总收入9.44亿元,比上年同期增长50.66%;收入结构里面,平台产品同比增长91.15%;安全服务同比增长116.01%。我们认为,大数据、态势感知、云安全、物联网等新业务渗透率低,未来仍然能够保持高速增长。
    从资产负债表项目看,应收账款同比增速低于收入增长,预收账款翻倍,体现公司对下游较强的议价能力。根据公司2019年资产负债表,应收账款从1.70亿元增加到2.01亿元,同比增长18.24%,远低于收入增速;预收账款从0.58亿元增长到1.15亿元,接近翻倍,超出预期。我们认为,应收账款和预收账款的变化体现了公司对下游有良好的议价能力。
    成长质量极佳,现金流量表可见端倪。现金流角度:销售商品收到的现金10.37亿元,超过收入9.44亿元;经营性现金流净额2.17亿元,远超净利润0.92亿元,现金流是公司生存的关键,尤其是在一季度特殊情况下,现金流好的公司有望安然度过。
    风险提示:行业发展不及预期风险,疫情影响政府支出风险。

玲珑轮胎2019年年报点评报告：业绩符合预期，民族轮胎品牌加速成长

维持“增持”评级。维持盈利预测,预测2020-2022年的EPS为1.54、1.80和2.12元,维持目标价32.34元,维持增持评级。
    业绩符合预期。2019年,公司实现营业收入171.6亿元,同比增长12.2%,实现归母净利16.7亿元,同比增长41.2%,其中Q1-Q4分别为2.8/4.4/4.9/4.5亿元,Q4业绩依旧亮眼。2019年,公司实现轮胎产销量分别为6195/5899万条,同比增长分别为12.2%/10.4%;轮胎单价为288.3元/条,较同期增加1.7pct,主要系产品提价和结构持续调整;毛利率为26.4%,较同期增加2.8pct,主要系单价提升和成本下行。
    “6+6”发展战略全球布局,产能释放推动业绩持续增长。公司提出“6+6”发展战略,现已拥有招远、德州、柳州和荆门四个国内生产基和泰国1个海外基地,后续产能将继续扩张。2019年公司实际达产产能7231万条/年,同比增加12.2%,领先行业增长。2020年,湖北项目(1466万条/年)和泰国三期项目(360万条/年于19年5月投产)将贡献主要产量增量,2021年,塞尔维亚项目将贡献主要产量增量。
    “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。短期疫情加剧,或促使整车厂进一步追求轮胎性价比。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力和通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。
    风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。

金圆股份2019年报点评：转型逻辑兑现加速

维持“增持”评级。维持公司2020-2022年归属净利润预测:7.8/8.8/10.5亿,对应EPS分别为1.09、1.23、1.47元,PE法给予公司2020年15倍PE,维持目标价16.35元,公司危废项目质地优良&2020年将迎来危废产能投放高峰,公司转型逻辑兑现加速,维持“增持”评级。 归母净利润增长34.34%,商誉减值拖累利润增速低于预期。19年公司营收82亿,同比增长2.47%;实现扣非归属净利润4.28亿,同比增长24.29%,业绩低于预期,主要是受到新金叶子公司拖累:1)新金叶受到经营管理交接&项目技改等因素拖累,公司业绩不达预期;2)由于业绩不达预期,计提新金叶商誉减值7967万元,占金圆股份全部商誉减值的95%。 危废板块净利润贡献增长98%,转型逻辑逐步兑现。1)2019年公司大部分已达产的危废无害化项目都处于产能爬坡状态,但是公司危废板块净利润率仍然高达46%,显著高于行业平均水平,一定程度上证明了公司在手项目质量&收储能力的优越性。2)2020年为项目投产大年,危废板块未来两三年业绩持续高速增长可期,公司转型危废业务逻辑开始加速兑现。 小品类不匹配现象突出,优质危废项目的盈利能力仍将维持高位。危废产能进入供需平衡状态,但是小品类不匹配现象突出,部分危废品类的处置价格长期维持在高位。金圆股份将达产的危废无害化项目产能结构与当地的处置需求匹配较为精准,达产之后可以长期保持较强的盈利能力。 风险提示:项目进度低于预期;上游工业企业开工低于预期。

上峰水泥2019年年报点评：报表靓丽，四季度盈利维持历史最好水平

维持“增持”评级。实现营业收入74.12亿元,同比增长39.73%;归母净利润23.31亿元,同比增长58.35%,eps 2.93元,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS预测3.34、3.80元,新增2022年预测4.26元,维持目标价至26.72元。
    销量四季度保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1631万吨,同增14%,我们观察到华东区域2019年一直领跑全国,呈现供不应求的状态。同时公司8月收购宁夏萌成2500T/D及4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量,帮助公司Q4销量增速抬升至16.6%。
    四季度盈利继续创历史最好水平。受益华东全年量价齐升,我们估算公司全年吨出厂均价为369元/吨,同升32元/吨,吨毛利约180元/吨,同升14元/吨,吨净利约119元/吨,创历史最好水平。其中Q4吨出厂均价420元/吨,同比环比分别提升约50、80元/吨,吨毛利约190元/吨,吨净利125元/吨。我们观察到华东区域4月初熟料已经提涨20元/吨,需求已经完全恢复至旺季水平,随着后续赶工及重点工程项目落地,有望量价齐升,公司二季度业绩有望恢复增长。
    现金牛报表继续大幅改善。截至报告期末,公司在手现金大幅增长18.65亿至27.80亿,经营性净现金流大幅增长13.07亿至31.25亿,并明显超过净利润,凸显出公司立足华东市场的区位优势及自身卓越的经营能力;资产负债率同比下降1.87个百分点至41.62%。
    风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

瀚蓝环境：扣非净利润增速连续五年20%以上

维持“增持” 评级。 。考虑公司目前垃圾焚烧项目积极推进,2020年将迎来投产高峰期,驱动业绩快速增长,我们上调 2020和 2021、预测 2022年净利润分别为 10.2(+7%)、12.3(+15%)、13.8亿,对应 EPS 分别为 1.33、1.60、1.80元。PE 法给予公司 2020年 20倍 PE,上调目标价至 26.6元。
    公司扣非净利润增速连续五年大于 20%, , 业绩符合预期。公司 2019年实现营收 61.60亿,同比增长 27%;归属净利润 9.13亿,同比增长 4%;扣非归属净利润 8.68亿,同比增长 20%。1)归属净利润同比增长 4%,主要因为 2018年有大额非经常性收益。2)扣非归属净利润同比增长 20%,主要是由新增垃圾焚烧项目投产(廊坊二期 500吨和顺德 3000吨)、在建垃圾焚烧项目工程增加、以及危废处置量增加(增加 3.61万吨)贡献。
    经营稳健,2020年公司将迎来投产 最高峰。 。1)目前 1.115万吨垃圾焚烧在建项目积极推进,2020年将迎来投产高峰期,驱动业绩快速增长。2)截止 2019年底公司共投运 1.48万吨项目,开平 600吨 2019年 11月试运营,漳州南 1000吨和南海三厂 1500吨于 2020年 1月投产。3)其他项目目前在建 1.115万吨项目,根据公司计划,其中 9050吨将于 2020年内投产,2100吨将于 2021年 3月投产。
    转债顺利发行,融资能力强,支撑 2020年大额资本开支。公司预计 2020年资本性支出约 44亿元,公司融资能力强,2020年 4月 7日已成功发行9.9亿可转债,其他融资渠道顺畅,将充分支持 2020年的大额资本开支。
    风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。

旗滨集团：业绩符合预期，经营压力测试期

维持“增持”评级。公司 2020年一季度实现营收 12.99亿元,同比下滑 29.22%,归母净利 1.6亿元,同减 23.39%,扣非后归母净利 1.4亿元,同减 22.4%,符合市场预期。维持公司 2020-22年 eps0.53、0.67、0.80元的预测,分别同增 6%、27%、19%,维持目标价 6.05元。
    20Q1均价同比仍提升,3月中旬后进入压力期 。测算一季度公司浮法原片箱售价约 76元,同增约 4.6元,环比下滑约 1.1元;受益于原材料纯碱价格维持底部,箱成本降至 53元,同减约 5.2元,环比亦下降 1.1元;箱净利 10元,同比提涨 1.5元,环比则下降 2.5元。受湖北及河北沙河限行解禁影响,当前全国玻璃含税均价较 3月中旬下滑超 100元/吨,我们判断浮法降价的压力或延续至 5月中上旬。
    受疫情影响,浮法发货阶段性承压。测算一季度公司浮法销量约 1600万重箱,同比减少 880万重箱。3月中旬后华中及华北等地区玻璃企业外销量增加,冲击华东及华南市场,估算 4月中上旬公司整体产销率仍不足九成。根据行业协会数据,截至 4月 10日,浮法玻璃行业库存已增至 5278万重箱,创历史新高。
    资产负债率较期初上移,汇兑损失致财务费用增加。期末公司总资产负债率 41%,较期初增加约 4pct,疫情影响之下,公司战略增加原材料储备以及补充流动资金,一季度短期借款增加 91.93%。而测算报告期内产生约 4000万元汇兑损失,致财务费用同增 193.54%。
    风险提示 :疫情影响加剧、 原燃料大幅涨价等

华帝股份2020Q1业绩预告点评：疫情影响短期业绩，Q2拐点将至

维持盈利预测,维持目标价,增持。受疫情影响,2020年一季度业绩低于市场预期,考虑到厨电产品刚需属性较强,一季度受疫情影响的需求将会在后续逐步得到修复,我们暂不下调盈利预测,维持2019-2021年EPS预测至0.85/0.96/1.07元,维持目标价14.56元,对应2020年15xPE,增持。
    一季度业绩低于市场预期。公司发布2020年一季度业绩预告,预计2020年Q1实现归属于上市公司股东净利润3974.12万元-5298.82万元,同比下降60%-70%。
    工程渠道延续19Q4高速增长,线下受疫情影响降幅较大。预计Q1收入下降40%-50%,工程渠道双位数增长,受疫情影响,电商、零售渠道收入下滑,固定费用按期投放费用率同比上升。疫情影响下,线下需求承压,根据奥维云网周度数据,公司2020W1-W13油烟机线上/线下零售额增速分别为-24%/-58%,均价分别0%/-8%,燃气灶线上/线下零售额增速分别为-10%/-50%,均价分别-6%/-2%。
    疫情影响下需求略有延迟,全年增长预计前低后高。受疫情影响一季度需求略有压力,厨电产品具有较强刚需属性,需求或有延迟但不会消失。公司渠道库存已优化至合理水平,同时低基数为2020年重整旗鼓留有充足空间,预计2020全年增长前低后高,短期外部扰动不改经营向好长期趋势。
    核心风险:疫情短期无法缓解;终端回暖不及预期。

湘潭电化中小盘首次覆盖报告：电解二氧化锰潜龙，入得新能源正极海阔天空

首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.60元。市场担心公司主营电解二氧化锰需求趋稳,未来发展成长性不足,但是我们认为一方面电解二氧化锰下游新运用不断增加,同时公司战略布局新能源正极材料,即将开启新一轮成长周期。预计2019-2021年营收分别为12.22、16.90、34.42亿元,归母净利润0.71、1.54、3.31亿,对应EPS0.13、0.28、0.60元。结合可比上市公司2020年平均估值32.35,考虑到公司为锰系材料龙头、参股公司处于磷酸铁锂领先生厂商地位,给予目标价12.60元,对应2020年PE45倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    电解二氧化锰龙头,积极布局新能源正极材料。公司作为电解二氧化锰行业龙头企业,2018年营收10.79亿,归母净利润0.71亿,业绩持续稳定增长。目前公司积极布局新能源电池材料领域,参股湖南裕能,是国内磷酸铁锂核心供应商;2018年投资力合厚浦,培育三元材料项目;2020年计划投资建设5万吨高纯硫酸锰生产线。目前,公司电池材料总产能11万吨/年,规划布局产能超16万吨/年。
    电池技术新变化,应用边界新需求。新能源补贴退坡叠加技术革新,磷酸铁锂有望迎来爆发式增长,刀片电池使磷酸铁锂体积能量密度提升约50%,成本优势、安全属性亦打开了磷酸铁锂的应用边界,2020.2月的工信部推荐车型目录中配套占比升至71%。另,“新国标”实施加速“铅改锂”、三元掺锰等技术趋势下,为锰酸锂应用场景加码。
    催化剂:“刀片电池”、无钴电池上市,新能源汽车补贴退坡
    风险提示:汽车销量不及预期,上游原材料价格波动。

航天电器2019年报业绩点评：业绩低于预期，提质增效可期

维持目标价至32.8元,增持。航天电器2019年业绩低于预期,我们维持2020-21年EPS为1.11/1.29元,预计2022年EPS为1.49元,维持目标价32.8元。
    业绩低于预期,回款同比改善。①公司2019年营收35.3亿元(+24.7%),净利4.02亿元(+12.1%),毛利率-1.89pp,主要系民品占比提升和部分原材料涨价所致;持续推进降本增效,优化管理,费用率-0.98pp,其中管理(-0.43pp)和销售费用率(-0.94pp)下降明显,而研发费用+25.3%,研发人员+300人(+39.3%),主要针对5G、特种电机、新能源等领域。②分业务,连接器+34.3%,毛利率-4.3pp,预计与民品增长较快有关;电机+16.2%,持续稳步增长;光器件-19.7%,毛利率-6.36pp,预计原因为贸易摩擦导致成本上升和竞争加剧,经营主体奥雷的商誉计提资产减值准备1458万元。③订单较好,为保障交付增加物料采购,公司存货+34.3%;全年回款同比改善,经营性现金流净额2.65亿元(+118%)。
    军民品趋势向好,提质增效可期。①公司是我国航天领域连接器龙头及卫星连接器主要供应商,军品业务趋势向好,卫星互联网主题业绩双受益。②民品以通信为主,5G建设及高端产品进口替代助力民品业务快速增长。③智能制造提升经营效率,同时有望成为新的业绩增长点。④2020年经营计划中明确深入研究股权激励,未来提质增效可期。
    催化剂:卫星互联网建设;高端通信产品国产化;智能制造应用扩大。
    风险提示:疫情影响一季度经营;5G推进速度低于预期。

博实股份2020年一季度业绩预告点评：一季报超预期，看好自动化长期空间

结论:公司发布一季度预告,20Q1归母利润1.06-1.32亿,增长20-50%,超预期。稳增长基调下已开工项目不会延缓,预计全年订单维持增长,智能装备对石化化工依赖度大幅降低,看好中长期自动化改造潜力。维持2019-21年EPS分别为0.30、0.43、0.53元,维持目标价11.81元,增持。
    订单验收未受疫情影响,一季度业绩超预期。因智能装备、环保装备验收前需要测试,一季度确认收入的产品大部分在19Q4及2020年1月完成交付安装;此外,公司2月下旬复工,3月初恢复正常,产品服务受影响较小。19Q1环保装备未实现收入,预计20Q1大幅增长,本部智能装备收入预计增长30%。一季度交付受到一定影响,预计可通过Q2-Q3加班补偿,维持2020年4.36亿业绩预期。
    全年订单预期乐观,对石化化工依赖度大幅降低。据我们调研,目前新签单相比2018、19年同期依然不错,短期疫情可能影响新签单节奏,全年看,稳增长基调下已开工项目进度不会延缓,预计订单将延续增长。部分投资者担忧下游投资景气度转弱对订单影响,目前公司智能设备对石化化工依赖度大幅降低,水泥、面粉、肥料、PVC等FFS设备接力粒料,硅铁、硅锰将接力电石,且品类不断拓展。
    自动化改造潜力巨大,股权转让可能引入产业战投。疫情有望推动自动化改造提速,公司自动装车机、机器人空间巨大。第一大股东哈工大拟公开转让17.11%股权,可能引入产业战投,有望与公司业务产生协同。
    风险提示:新产品市场开拓不达预期,下游投资断崖式下滑。

捷顺科技2020一季度业绩预告点评：疫情短期影响交付，长期刺激行业发展

公司受益于行业竞争格局逐渐变好,疫情对公司短期有影响,长期刺激行业发展,维持“增持”评级,维持目标价17.28元。我们认为,一方面公司短期受到疫情影响2020年一季度预计实现净利润-2027万元到1689万元,略低于上年同期-1689万元。另一方面,公司积极组织复工、复产,迅速推出了戴口罩人脸识别门禁、AI测温人行通道产品,并大力推广停车场云托管业务公司,一季度新签订单量同比增长30%,新业务捷停车、城市项目运营、天启平台商业模式逐渐清晰,开始贡献收入盈利。维持预计2019-2021年EPS分别为0.22、0.36、0.49元,维持“增持”评级,维持目标价17.28元,对应20年48倍PE。
    目前公司已经复工,疫情对新签订单影响较小,对项目交付以及收入确认有一定延迟。公司一季度由于部分客户受到疫情影响复工复产较慢,所以公司产品交付有一定延迟,导致公司收入增速度低于订单增长速度,公司一季度销售收入同比增长12%,低于订单增速,也低于费用增速,所以净利润较2019同期亏损幅度略有扩大。
    疫情长期来看对行业有一定刺激作用。疫情期间,全国加大了各个物业、小区的进出口管控,同时无人化以及智能化能提高管控效率。公司疫情期间积极组织复工、复产,迅速推出了戴口罩人脸识别门禁、AI测温人行通道产品,并大力推广停车场云托管业务。
    城市项目运营、云托管、捷停车、天启平台的新业务逐渐发力,2020有望逐步盈利。公司2020处于一个转型兑现阶段,2019年新业务基本实现盈亏平衡,随着2020年新业务收入进一步增长,有望为公司持续贡献净利润。
    催化剂:中标大的城市项目,捷停车日交易订单不断高速增长l风险提示:三免模式卷土重来,城市项目订单不确定性。

昭衍新药2019年年报点评：业绩超预期，预计景气度延续

维持“增持”评级。公司发布2019年年报,实现营业收入6.39亿元,归母净利润1.78亿元,扣非归母净利润1.55亿元,分别同比增长56.4%、64.64%、71.41%。Q4单季度业绩加速,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.91、1.02、0.94亿元,同比增长76.28%、99.33%、101.51%,超市场预期。因业绩超预期且行业处高景气期,我们上调2020-2021年EPS预测为1.64(+0.13)/2.25(+0.19)元,预测2022年EPS为2.93元。参考行业可比公司估值,给予2020年目标PE60X,对应目标价98.4元(+22.9元),维持“增持”评级。
    新产能逐步兑现,在手订单充实。2019年公司新投入动物房,而核心的安评业务周期较短,新产能运营的项目Q4进入结算高峰,带动业绩增长。2020年预计新增动物房5400平,有望进一步缓解产能瓶颈。2019年年末在手订单约10.4亿元,同比增30%,需求端高景气。
    预计业绩将维持高增速。受益于1)年初新冠药物开发项目爆发,公司深入武汉提供临床生物分析检测服务、承接十数项新冠疫苗和多个抗体新药评价工作;2)国内医药创新崛起,CRO需求旺盛;3)苏州扩建实验设施,缓解产能不足;4)海外收购的Biomere并表;5)公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单等驱动因素,预计公司业绩可以维持高速增长。
    催化剂:新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。
    风险提示:产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。

安井食品2019年年报点评：全年展望积极，引领行业向好发展

投资建议:因为股权激励摊薄EPS下调2020年EPS预测至1.60(前次1.63),低基数下上调2021年EPS2.28元(前次1.90元),新增2022年EPS预测2.78元,看好公司成为行业大龙头,参考可比公司给予2020年65倍,上调目标价至105元(前次75元),增持。
    全年业绩符合预期,Q4业绩大幅增长。2019年收入52.67亿元、增23.66%,扣非前后归母净利润3.73亿、3.35亿元,增38.14%、38.10%;公司经营净现金流57.66亿元,同比增94.89%。利润端的表现明显快于收入,得益于产品提价、精细管理下成本费用有效控制。具体来看,2019年公司毛利率为25.76%,同比下降0.75pct;销售费用率为12.28%,降1.15pct,期间费用呈现下降趋势主要得益于成本压力下公司精细管理和主动控费。单看Q4单季,营收17.73亿元,同增34.49%,归母净利润1.35亿元,同增83.12%。Q4盈利大幅增长,主要得益于单季度毛利率环比Q3上升3.46pct,亦有销售费用率与财务费用率下降贡献。
    多品类、多市场齐头并进。肉制品的增速明显慢于其他品类,具体上2019年面米制品增26.35%,肉制品增10.48%,鱼糜制品增27.90%,菜肴制品增38.13%,公司仍保持快速的市场扩张。
    全年展望积极可期,引领行业向好发展。对于2020全年我们认为毛利率的压力不会比2019年Q2-Q3大。总体看公司经营规划展望积极,持续看好公司作为速冻行业最有潜力的大龙头,继续引领行业向好发展。
    核心风险:食品安全风险,成本过快上涨风险。

健康元2019年年报点评：业绩稳健增长，吸入制剂收获在即

维持“增持”评级。公司2019年实现营收119.80亿元,归母净利润8.94亿元,扣非净利润8.29亿元,同比增长6.93%/27.87%/31.30%,业绩略超市场预期。经营性现金流高达23.12亿元,同比增长26.67%,远超净利润。维持2020-2021年预测EPS0.50、0.63,新增2022年预测EPS为0.77。考虑到公司业务增长稳健,呼吸制剂收获在即,上调目标价至13.52元(对应2020年PE27X),维持增持评级。
    核心子公司业务增长助力公司业绩稳步发展。①核心子公司丽珠集团重点品种增长良好,贡献归母净利润6.41亿元,同比增长21.17%,贡献业绩占比超过70%;②原料药及中间体板块实现销售收入15.05亿元,同比下降约4%。其中主要产品7-ACA(含D-7ACA)受市场价格下跌影响,销售收入10.12亿元,同比下降约7%,2020年一季度7-ACA同比仍下降;美罗培南(混粉)实现销售收入2.78亿元,同比增长约45%。③保健品及OTC板块收入3亿元,同比下降8%。④丽珠单抗继续处于研发投入期,对公司归母净利润影响为-1.4亿元。
    研发投入加大,吸入制剂收获在即。公司2019年研发费用9.06亿元,同比增长27.83%,主要系吸入制剂及丽珠集团研发力度加大。其中,2019年吸入用复方异丙托溴铵和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液(首仿)获批上市,公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队,两个品种至2019年底已分别完成21省、14省的招标挂网。后续梯队中,重磅品种吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液已申请上市,沙美特罗氟替卡松粉雾剂获批临床。
    催化剂:原料药或药品销售超预期;在研新药取得里程碑进展。
    风险提示:原料药价格波动风险;新药研发不确定性风险。

天孚通信：5G、IDC领跑新基建，不确定中寻求确定性

2020Q1净利超我们预期,维持“增持”评级,上调目标价至55.20元。公司预告2020Q1归母净利4404-5081万元(YoY30%-50%)。维持2019-2021年归母净利润预测为1.84、2.29、2.78亿元,对应EPS为0.93、1.15、1.40元。考虑到中央政策定调加快5G、数据中心等新基建建设,光通信行业发展在疫情冲击下具有高确定性,参考同业公司,给予2020年48xPE,上调目标价至55.20(+10.35,+23%)元,维持“增持”评级。
    疫情下2020Q1净利高增长难能可贵。在国内2020Q1抗疫环境下,公司一季度业绩开门红实属不易。高增长一方面是因为海外市场销售增长,海外营收比重提高,盈利空间扩大(海外业务毛利率高于国内,2019H1国内毛利率49%,海外毛利率61.5%);另一方面是因为政府补助和理财收益增加。2020Q1非经常损益本期影响600-650万元,较2019Q1略增(2019Q1为364万元)。
    新基建加速,5G、IDC建设当下具有高确定性。在疫情影响冲击经济前提下,国家政策密集推动加快5G、数据中心等新基建建设,使得行业发展具有极高确定性。武汉作为国内光通信产业基地目前也解封复工复产,国内产业链影响逐步解除回归正轨。公司作为光通信上游,将直接受益于5G和数据中心建设的加快。同时,海外客户主要为数据中心,海外疫情的发展也将强化在线办公的发展,流量进一步爆发,海外数据中心需求同样无忧。
    催化剂:进入国外大客户供应链体系、5G建设出现新的进展l核心风险:汇率波动、竞争格局变化

上海环境2019年报点评：2020年迎来投产高峰期

维持“增持”评级。2020年为公司的投产大年,我们上调公司2020、2021年、预测公司2022年归属净利润分别为7.1(+1.0%)/8.3(+0.4%)/9.5亿,对应EPS分别为0.78、0.91、1.04元,综合两种估值方式,PE法给予公司2020年20倍PE,上调目标价至15.60元,公司垃圾焚烧项目2020年迎来投产大年,驱动固废业务高增长,维持“增持”评级。
    业绩符合预期。1)2019年公司实现营收36.47亿,同比增长41%;归属净利润6.16亿,同比增长7%;扣非归属净利润5.00亿,同比增长14%。2)2019年公司非经常性收益1.16亿中,主要包括非流动资产处置收益1.47亿元以及其他的补助及所得税影响额等,2018年同期非经常性收益1.40亿元。3)2019年公司业绩增长主要来源于:①在建项目带来的BOT利息收入增加,②承包及设计规划业务高增长,③垃圾处理量稳健增长。
    经营稳健,2020年为公司投产高峰期。1)截至2019年末公司运营生活垃圾焚烧项目13个,共入厂垃圾665万吨,同比增长4%。2)在建项目稳步推进,2019年蒙城和威海文登项目分别于10月及11月通过72+24试运行;其他项目进展顺利,2020年将迎来投产高峰期。3)新项目持续开拓,为未来业绩增长打下坚实基础。
    大股东资产注入期限推迟,关注后续进展。此前公司分立上市时,大股东承诺在约定情况下,3年内将其控制的环境类资产和业务注入上市公司。2020年3月,因资产注入条件不成熟而推迟承诺期限,关注后续进展。
    风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。

长海股份：经营承压，降本延续

公司 2019年实现营收 22.1亿元,同增 0.54%,归母净利 2.9亿元,同增 10.03%,扣非后归母净利 2.7亿元,同增 14.53%,基本符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司 2020-22年 eps 至 0.74(-0.08)、0.94(-0.02)、1.12元,分别同增 7%、26%、19%,根据可比公司估值,下调公司 2020年目标价至 13元。
    19Q4, 表观业绩同比下滑, 主要源于玻纤纱及制品价格中枢下降 。测算 19Q4公司实现收入 5.45亿元,同减 11.67%,归母净利 5480万元,同减 19.97%,降幅较前三季度有所放大。我们判断业绩的下滑主要基于两个方面:其一,18年分季度业绩增速前低后高;其二,玻纤纱及制品均价 2019年四季度触底。玻纤纱价格的下滑也拉低公司短切毡等制品价格,公司薄毡价格则相对平稳。
    技改促使公司玻纤纱及制品生产效率持续提升。公司 3万吨改 7万吨及 7万吨改 8.5万吨产线均于 2018年投产,产线的技改驱使生产效率大幅提升,测算公司吨纱制造成本降幅超 15%。2018年二季度后业绩增长明显提速,且池窑的扩张形成玻纤纱的部分外销,我们测算 2020年外销约 6万吨。
    资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达 6.24亿元,短期借款7058.65万元,较 18年末下降超 1亿元,长期负债清零,继续呈现净现金状态,而公司总资产负债率降至 14.25%,较 2018年下降 5.19pct。
    风险提示 :疫情影响加剧、原材料大幅涨

广汽集团：丰田本田保持强势，自主本部仍在调整

下调目标价至至13.11元元,维持“增持”评级。考虑疫情的影响,下调公司2020/21/22年的EPS预测为0.69(-0.12)/0.81(-0.19)/1.02元,参考可比公司估值(长城汽车14倍,上汽集团7倍),考虑存在导入雷克萨斯生产的预期,给予一定溢价,给予2020年19倍,下调目标价为13.11元(原为13.7元)。
    2019年年Q4归母净利润为2.8亿元,扣非归母净利润为-5.2亿元,业绩低于预期,源于自主本部处于调整期和投入期,扣除合资公司的投损资收益,其余部分亏损17.1亿元。2019年Q4,自主本部毛利率为5.2%,同比下降7.4pct.,预计源于无形资产的摊销从费用划拨至营业成本中核算(预计约3-4亿元)和新能源部分的亏损(预计其盈亏平衡点为10万台),销售费用率为11%,预计源于关于质量维修的召回和提前拨备导致,售后服务及销售奖励为13.8亿元,同比+117%。
    计预计2019年年广丰和广本约净利润约96.5亿元和78.5亿元,同比增长28%和和13%,其2020-2021年年持保持10%以上增长。2019年H2,预计广丰净利润为50.6亿元,同比+27%,源于销量同比+14%,预计广本34.9亿元,同比+20%,源于单车净利同比+29%。
    克预计广汽菲克2019年年贡献投资受益为为-10.7亿元,中其中2019年年H2为为-6.2亿元于,公司于2019年完成产销一体化的改革,解决了此前“两司三地”带来的问题。广汽三菱2019年净利润为4.5亿元,同比-60%。

迈瑞医疗2019年报点评：业绩符合预期，器械龙头凸显竞争实力

业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%;扣非归母净利润46.15亿元,同比增长25.04%,业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS4.64/5.64元,新增2022年预测EPS6.79元,维持目标价301.60元,对应2020年PE65X,维持增持评级。
    三大业务稳健增长。2019年公司生命监护与信息支持、体外诊断、医学影像业务收入分别同比增长21.38%、25.69%、12.30%,持续稳健增长,继续夯实龙头地位。进一步加强内部管理,提升经营效率,其中销售费用率同比下降1.50pct,管理费用率同比下降0.58pct。
    高端产品和新兴业务持续发力。三大业务推陈出新,高端产品和新兴业务持续发力高速增长,其中监护N系列国内收入翻番,国际收入增速超过40%,呼吸机、输注泵收入增速超过40%。化学发光业务收入增速超过70%,全球装机约3000台,其中中国近2000台,高端5分类血球和CRP国内收入增速超25%。彩超RE系列国内收入增速超过50%。
    积极承接海内外疫情设备订单,凸显核心竞争实力。公司已在创新研发、生产质量管理及智能制造、渠道销售、售后服务、专业管理等方面建立了十分突出的核心竞争优势。新冠疫情下公司积极承接意大利、英国等海内外监护仪、呼吸机等设备订单,凸显核心竞争实力,进一步提升公司品牌影响力,有望长期保持稳健成长。
    风险提示:汇率波动风险;疫情持续时间过长风险。

上海电力：新能源规模继续扩张，扣非归母正增长

投资建议:综合考虑电价、煤价变化,下调 2020、2021年,新增 2022年 EPS预测至 0.52/0.61/0.65元(调整前 2020/2021年分别为0.64/0.77元),考虑到公司业绩弹性较大,给予公司 2020年略高于行业平均的20倍 PE,下调目标价至 10.4元,维持“增持”。
    事件:公司发布 2019年报,2019年营业收入 236.90亿元,同比增长4.00%;归母净利润 9.62亿元,同比下降 65.03%,扣非归母 5.58亿元,同比增长 8.07%。业绩符合预期。
    受非经常性损益影响业绩下滑 ,扣非归母 实现正 增长。 。2019年归母净利 9.62亿元,同比下滑 65%,主要由于 2018年公司合作开发杨树浦电厂土地项目,该笔交易增加公司 2018年净利润约 20亿元,而2019年公司无此项非经常性损益事项。从主营业务盈利上来看,受益于新能源装机规模增长以及燃煤成本下降,公司毛利同比增加 10亿(毛利率同比提升 3.2个百分点)。从参控股公司业绩来看,公司利润的主要来源江苏电力和上海电力新能源公司净利润分别同比增加 1.6亿(同比+21%)和 1.03亿(同比+34%)。
    大力拓展清洁能 源 ,资产结构继续优化。 。截止 2019年底,公司控股总装机 1581.7万千瓦,其中煤电 852.8万千瓦,占比 53.9%;气电239.8万千瓦,占比 15.2%;风电 214.8万千瓦,占比 13.6%;光伏274.3万千瓦,占比 17.3%。清洁能源装机合计占比为 46.1%,较 2018年提升 2.6个百分点。2020年公司将继续大力拓展清洁能源,目前公司开工项目 249.27万千瓦,其中一半以上为清洁能源,清洁能源将成为公司未来业绩增长的主要推动力。
    风险因素: :电力需求不及预期

杰克股份2019年报点评：业绩低于预期，估值具有安全边际

结论:公司年报业绩低于预期。考虑行业周期下行,下调2020-22年EPS分别为0.82(-0.23)、0.98(-0.24)、1.17元,下调目标价至20.5元,对应2020年25倍PE,增持。
    公司年报业绩低于预期,计提商誉减值损失约0.59亿元。①公司2019年报收入36.1亿元,同比下降13.1%;归母净利润3.0亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润2.8亿元,同比下降36.8%。业绩低于预期。②渠道建设、研发投入加大,费用率占比提升。公司着眼中长期发展,仍加强海外渠道、研发等投入,销售费用同比增长4%,研发费用同比下降0.5%。③工业缝纫机收入29.5亿元,同比下降16.5%。海外收入19.8亿元,同比下降4.1%,占收入比重55%,受汇率波动影响,海外业务毛利率同比增加2.5个百分点。④考虑外部经营环境的压力,公司对2018年收购的意大利FINVER、VBM、VINCO等三家公司计提商誉减值准备为0.59亿元。
    海内外行业需求放缓,估值已具备较高安全边际。①行业增速下滑,2019年1-10月行业百家整机企业工业缝纫机累计产量同比下降22.5%;累计销量同比下降15.4%。②受中美贸易争端影响,缝纫机海外出口也呈现下滑趋势。2019年工业缝纫机累计出口数量同比下降4.2%,6-12月累计同比增速持续下滑7个月。③尽管行业下滑幅度较大,公司市占率仍在提升。优质龙头公司估值已体现较高安全边际,看好公司中长期发展。
    催化剂:外延扩张获得进一步进展。
    核心风险:原材料价格波动风险,行业需求增速下降。

农业银行2019年报点评：资产质量向好，存款成本下降

投资建议:由于宏观经济不确定性增加,下调2020/2021/2022年净利润增速预测为6.13%/6.17%(-0.93pc)/6.15%。下调EPS预测至0.63/0.67(-0.01)/0.71元,BVPS5.42/5.89/6.40元,现价对应5.41/5.09/4.79倍PE,0.63/0.58/0.53倍PB。维持目标价4.75元,对应2020年0.87倍PB,增持。
    最新数据:19A营收同比+4.8%,环比+1.0pc;净利润同比+4.6%,环比-0.7pc。不良率1.40%,环比-1bp。拨备覆盖率289%,环比+7.5pc。
    盈利增速稳定。①营收端:营收增速环比逆势提升,主要受益于息差微幅走扩和汇兑损益增加带动的其他非息收入增速提升;②利润端:拨备计提力度微幅减弱,但由于税费提升,盈利增速保持平稳。
    存款成本微降。在存款竞争激烈的背景下,农行通过调整存款产品的定价策略,19A整体存款成本率较19H1下降1bp,其中,除对公活期存款之外,其他类型存款成本皆微幅下降。随着未来流动性更加宽松,或将通过加大同业负债配置使整体计息负债成本继续下降。
    资产质量改善。三年“净表计划”顺利收官:①存量资产质量改善,不良率环比Q3略降,逾期率较19H1下降13bp;②不良认定进一步严格,逾期90+偏离度60%,较19H1降6pc;③由于加大核销转出力度,不良生成率较19H1上升10bp至1.40%,生成压力微升。
    风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。

中直股份2019年年报点评：需求景气向上，龙头持续向好

维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2019年年报,业绩略低于预期。我们下调2020-2021年EPS预期至1.23/1.51元(原为1.25/1.57元),给予2022年EPS预期1.83元。公司业绩受短期因素影响,我们依旧看好公司发展前景,维持目标价58.35元,40.8%空间。
    哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部显现改善迹象。1)2019年公司实现营收157.95亿元(+20.89%),归母净利5.88亿元(+15.26%),业绩略低于预期,主要系本年减值损失较上年同期增加4359.76万元所致,减值损失增加的主要原因是上年冲回应收款项信用减值损失较多,为短期因素。2)哈尔滨分部2019年实现对外收入63.4亿元,增速50%(2018年35%),收入持续高增长,下游需求景气。景德镇分部2019年实现对外收入89.2亿元,收入增速5.7%(2018年0.3%),显现改善迹象。
    需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。
    催化剂:下游需求释放。
    风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。