当期营收利润下滑，投销聚焦深耕杭州

滨江集团(002244)
    事件
    2024年8月31日滨江集团发布2024年半年报。1H24实现营收242.0亿元，同比-10.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比-28.7%。2Q24实现营收105.0亿元，同比-38.0%；实现归母净利润5.1亿元，同比-53.0%。
    点评
    交付量&毛利率下滑，营收利润同比承压：1H24公司共有16个新盘顺利交付，交付体量较上年同期减少带动营收下滑。由于当期结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，1H24毛利率9.57%，同比下降8.68cpt，导致归母净利润下滑幅度大于营收。
    销售位居行业前列，去化理想、多楼盘热销：1H24公司全口径销售金额582.3亿元，同比-37%，居行业第8位（较2023全年提升3位）。市场下行背景下，公司主要楼盘仍保持热销，其中霞映锦绣里和潮起江南城成为杭州地区1H24仅有的两个中签率低于10%、出发限售的项目。
    投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H24公司新增项目10个，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面87.5万方，全口径拿地金额223亿元，权益拿地金额112亿元，居克而瑞全国新增土地排行榜第4。截至1H24，公司土储总建面1290万方，其中杭州占66%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比9%。
    财务结构安全稳健，有息负债稳步下降：1H24公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率55.1%，净负债率22.9%，现金短债比2.5。1H24有息负债398.7亿元，较2023年末下降16.5亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.5%；综合融资成本3.7%，较2023年末下降50BP。
    投资建议
    公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至26.3亿元、32.9亿元和37.0亿元（原为32.7亿元、40.4亿元和46.6亿元），增速分别为4.1%、24.9%和12.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为10.0/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

Q2电量承压，煤电价差扩大增利

浙能电力(600023)
    业绩简评
    8月29日公司发布24年半年报，1H24实现营收401.6亿，同比-3.8%；实现归母净利39.3亿，同比+41.3%；扣非后归母净利36.2亿，同比+38.2%。2Q24实现营收201.4亿，同比-16.4%；实现归母净利21.1亿，同比+19.4%。
    经营分析
    1H24完成上网电量同比+0.7%，主要受外来水电挤出影响。1H24公司完成上网电量714.4亿度，其中1Q24/2Q24分别完成约364/351亿度，同比分别+18.0%/-12.6%。公司火电电量占比超99%，2Q24上网电量同/环比下滑主因：1）2Q24来水改善促西南水电大幅增发，5、6M24浙江省输入电量分别同比+25.6%、+35.3%，火电发挥调节功能降低负荷，让发电空间于清洁能源；2）6M24持续降水天气致迎峰度夏延迟开启，杭州平均气温较上年同期低2度，当月浙江省三产、居民用电量分别同比下降0.1%、4.7%。而7月以来，极端高温天气持续影响浙江，3Q24用电增速回升及六横二期3号机组迎峰度夏前并网发电，有望带动公司火电发电量重回增长。
    平均电价同比下降约2.3%，光伏制造贡献主要营收降幅。测算1H24公司综合平均上网电价约0.434元/kWh（不含税），同比下降约1分/kWh。电量同比基本持平而电价下滑，使1H24售电收入同比-1.6%。但电价下滑并非公司营收下降的主因，上半年售电/供热/光伏制造业务分别对公司总营收降幅的31.7%/11.6%/78.6%负责。控股光伏制造子公司营收与业绩下滑，主因受光伏装机增速下滑、海外贸易摩擦加剧及电网消纳等问题影响，光伏产业链竞争加剧、进入产能出清阶段，行业内产品“价减量增”。
    煤电价差扩大增利，参股煤电联营及核电资产稳定贡献投资收益。1H24秦港5500大卡动力煤市场均价较23年全年均价下降约91元/吨，公司充分受益于市场煤价下行、实现售电毛利率10.3%，较23年全年提升2.9pct。投资收益方面，核电相关投资收益8.3亿、同比减少2.5亿，主因秦山和三门核电大修致发电量下降；而火电相关投资收益同比增加2.5亿，主因燃料成本下降。
    盈利预测
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.1/97.9/117.6亿元，EPS分别为0.63/0.73/0.88元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

光伏景气底部看龙头系列（六）：开光伏用激光之先河，引BC技术革命

：开光伏用激光之先河，引BC技术革命》研报附件原文摘录）
帝尔激光()
    投资逻辑：
    为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。根据infolink统计，BC（背接触）电池制造需要3道激光工序，非接触、精细化的加工特点使其在BC、钙钛矿等横向结构复杂的电池技术上发挥至关重要的作用。
    为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕15年，是国内首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激光加工技术应用到TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，TOPCon路线上，截至2023年10月底，公司激光掺杂设备新签合同达到500GW+；HJT路线上，开发激光诱导退火设备（LIA）和全球首创的激光转印技术；BC路线上，2021年公司BC激光设备出货头部公司中试线，2022年取得近40GW量产订单，2023年获得头部电池企业BC激光设备订单10GW+。我们预计2024-2026年公司太阳能电池激光加工设备收入有望实现17.2/21.9/28.7亿元，同比增长25.9%/27.1%/31.1%。
    消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探索，研发TGV玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。截至2024上半年，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖，随着AI等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。
    盈利预测、估值和评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为20.0/25.1/32.3亿元，同比+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润5.8/7.2/9.1亿元，同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应EPS分别为2.12/2.63/3.35元，给予2024年25XPE，目标价53.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

核电持续稳健，新堆新业态可期

中国核电(601985)
    8月30日晚间公司披露24年半年报，1H24公司实现营收374.4亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2亿元，同比-1.1%。其中，单Q2实现营收194.5亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8亿元，同比-3.2%。
    经营分析
    换料大修安排增多+福清4号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24公司总售电量为992.95亿千瓦时，同比+4.7%。（1）核电售电量为834.3亿千瓦时，同比-1.3%，主因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4号机组小修。（2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。
    核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。
    在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24公司公告140亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX高峰期资产负债压力。
    江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2台华龙一号+1台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250万吨、年最大发电量超115亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.2/125.3/133.5亿元，EPS分别为0.61/0.61/0.65元，对应PE分别为18倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

缘起后百亿，远眺新征程

今世缘(603369)
    投资逻辑
    引言：周期演绎中，市场对白酒成长性与韧性交替定价。区域酒的经营韧性在景气震荡时占优，公司能在江苏激烈的竞争中突破百亿桎梏也印证其进攻性。我们认为公司品牌已起势并赋予经营惯性，EPS具备“底线性”，性价比区间推荐布局。
    产品布局：四开省内畅销，向产品架构、场景外延要增量。公司先做减法、聚焦团购打造国缘四开大单品，以其为主的特A+类产品15~23销量CAGR达29%，目前在500元中度赛道规模领先；再向上&向下辐射，V系占位加强曝光，对开、雅系等向下夺取价位红利，特A类产品23年起加速增长。
    追溯国缘四开的培育路径，国缘品牌04年创立时便定位高端，场景主打政商务、企事业团购，从意见领袖入手培育粘性。公司聚焦团购，经销商数量相对较少、单商体量相对较高、经销商粘性强。23年省内单商体量达1865万元，明显高于同类区域酒企。在此基础上，近两年公司顺势而为加快向流通渠道切入的步伐，从南京、淮安等成熟市场逐步向外，拓宽场景边界谋增量。
    区域突破：省内分区精耕+分品提升，省外周边化、板块化外拓。1）省内细分价位仍有阶段性红利，例如100~300元。2）省内仍有成长型市场可深耕、提升渗透率，苏北/南京区域市占率相对较高，苏中区域测算市占率约16%，苏锡常区域市占率＜10%。成熟区域如上述所言向产品架构、场景外延要增量为主，苏中等成长性市场伴随资源聚焦预计在体量及增速上均会有所体现，24H1苏中区域增速也明显领先。3）全国化外拓：周边化、板块化，资源聚焦、攻城拔寨。16~23年公司省外营收CAGR达25%，具备不错成长性。此轮周期下公司省外市场成长性不错，公司外拓思路从此前偏全国点状突破、高地市场占领为先，逐步转换至聚焦周边、涟漪式外推。目前省外集中于安徽、山东等区域，短期预计以扶商为主，优化省外产品投放结构、助力经销商规模提升。公司提出“以‘三年不盈利’换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”，可持续地稳定高投入必是全国化外拓的前提。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24~26年归母净利分别+21%/+22%/+19%，对应归母净利38.0/46.2/54.9亿元；EPS为3.03/3.69/4.38元，当前股价对应PE分别为12.9X/10.6X/9.0X。参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE，对应目标价45.47元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，区域竞争加剧风险，政策风险。

需求增长叠加山航并表，H1收入大幅增长

中国国航(601111)
    2024年8月29日，中国国航发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为795.2亿元，同比增长33.4%；归母净利润为-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2公司实现营业收入394.5亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-11.1亿元，同比增亏5.8亿元。
    经营分析
    业务量增长明显，收入实现同比增长。2024H1公司营业收入同比增长33.4%，分业务看：（1）客运：收入731亿元，同比增加177亿元，其中因运力投入上升而增加收入185亿元，因客座率上升而增加收入92亿元，因收益水平下降而减少收入100亿元。分量价看，2024H1公司RPK同比增长50%，主要系山航并表及需求增长，客公里收益为0.54元，同比下降12.1%，国内航线同比下降6.8%，主要系去年同期国内线高基数及国际地区航线票价逐步回归合理水平。（2）货运：货邮运输收入33亿元，同比增加19亿元。其中，因运力投入上升而增加收入7亿元，因载运率上升而增加收入7.9亿元，因收益水平上升而增加收入4.3亿元。
    单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.45元，同比下降1.89%。2024H1公司毛利率为2.6%，同比增加1.9pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、3.2%、0.3%、4.3%，合计同比下降4.6%，其中财务费用率下降3.8pct，主要系汇兑净损失同比减少12.05亿元。综上，2024H1公司归母净利润-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2受客收下降及单位成本增加影响，毛利减少9亿元，叠加财务费用减少20亿元、营业外收入减少11亿元、所得税增加5亿元等，Q2同比增亏5.8亿元。
    政策鼓励国际旅游，公司宽体机较多将受益。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，中欧航线为公司的优势航线；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。公司宽体机占比较高，届时周转提升单位成本改善，未来盈利恢复可期。
    盈利预测与评级
    下调公司2024-2026年净利润预测至-17亿元、74亿元、121亿元（原98亿元、140亿元、182亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

餐饮拓展较快，短期利润率压力增大

广州酒家(603043)
    事件
    2024年8月29日公司披露2024年半年报，1H24实现营收19.12亿元/+10.29%，归母净利5845万元/-26.98%，扣非归母净利5044万元/-30.99%。2Q24实现营收9.0亿元/+10.57%，归母净利-1233万元/转亏，扣非归母净利-1617万元/转亏。
    点评
    终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24公司食品制造业务收入11.4亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1%，毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24餐饮服务分部收入7.5亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24广州酒家新开3家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6家，其中包括对5家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。
    毛利率下降，费用率波动，Q2盈利能力压力增大。1H24综合毛利率为25.2%/-3.4pct，销售费用率10.7%/-0.4pct，管理费用率为9.7%/-0.1pct，研发费用率2.0%/+0.1pct，其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响，销售、管理费用则同比略有改善；毛利率下滑情况下归母净利率3.1%/-1.5pct，扣非归母净利率2.6%/-1.6pct。单Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅环比Q1扩大，管理费用率同比上升。
    投资建议
    当前终端需求压力较大，速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极，期待新店客流爬坡后门店利润率改善，同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E公司归母净利5.0/6.1/7.0亿元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，对应PE为17/14/12X，维持至“增持”评级。
    风险提示
    省外市场拓展速度不及预期，月饼小年销售承压，原材料价格上涨等。

底料需求承压，食萃势能延续

天味食品(603317)
    8月30日公司发布半年报，24H1实现营收14.68亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+17.68%。其中，24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。
    经营分析
    淡季需求承压，食萃持续贡献线上增量。1）分产品看，火锅底料淡季需求明显承压。龙虾料处于销售旺季叠加食萃表现稳健，中式菜品业务具备个位数增长。24Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，线上高增系食萃持续拓展小B客户，24Q2线下/线上分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.32%/+57.37%。3）分区域看，大本营西南区域实现稳健增长，其他市场收入承压。24Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。单Q2公司经销商净增加33家至3183家，主要来自南部、东部区域。开商速度放缓，更关注发展质量。
    产品结构优化叠加成本下行，盈利能力持续改善。1）24Q2毛利率/净利率分别为33.33%/11.53%，同比+2.0pct/-0.53pct，毛利率优化预计系原料成本下行叠加搭赠活动收缩。2）费率端逐步优化，24Q2销售/管理费用率同比-0.72pct/-1.39pct，其中24H1广告费用分别为0.92亿元，同比+29%，管理费率优化系激励费用减少（23H1/24H1分别为2934/1090万元）。3）24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2扣非归母净利率实际同比+1.24pct。
    公司坚持深化C端全渠道体系建设，并通过产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端转为用户导向，围绕“场景化”、“用途化”展开，融入到消费者多维度的使用场景。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季业绩有望企稳修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求端承压，我们下调24年归母净利润6%/10%/13%。预计24-26年公司归母净利润分别为5.2/6.0/6.7亿元，分别同比+15%/14%/12%，对应PE分别为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

H1客收同比回落，量增推动收入增长

南方航空(600029)
    2024年8月29日，南方航空发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为847.9亿元，同比增长18.0%；归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2公司实现营业收入401.9亿元，同比上升6.4%；实现归母净利润-19.8亿元，同比增亏10.1亿元。
    分析
    H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比增长18.0%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入734亿元，同比增加18%，主要系运力投放及客座率明显增长，2024H1公司ASK同比增长21.7%，客座率同比增长7.3pct至83%，RPK同比增长33.5%。价方面去年同期高基数，2024H1公司客公里收益为0.49元，同比下降12.5%，其中国内航线同比下降7.4%；（2）货运：收入87亿元，同比增加21.6%，量价方面，RFTK同比增长24.18%，货运吨公里收益同比下降2.55%。
    H1单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.44元，同比下降3.9%。2024H1公司毛利率为7.4%，同比增加0.5pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.3%、0.3%、4.0%，合计同比下降2.3%，其中财务费用率下降1.8pct，主要系汇兑净损失同比减少8.9亿元。同期公司投资亏损10亿元，其中四川航空投资亏损为13.85亿元。综上，2024H1归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2受客收下降影响，公司毛利减少28亿元，叠加财务费用减少15亿元、投资净收益减少13.8亿元、营业外收入增加19亿元等综合影响，Q2同比增亏10.1亿元。政策鼓励国际旅游，公司相关航线有望受益。公司国际航线持续恢复，以2024年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年87.5%，RPK恢复至2019年85%。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，6月澳大利亚被纳入单方面免签国家范围，澳洲航线为公司的优势航线，8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等。预计政策将进一步拉动公司相关航线的恢复。
    盈利预测、估值与评级
    下调公司2024-2026年净利润预测至4亿元、69亿元、113亿元（原96亿元、138亿元、162亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

看好微棱镜持续放量

蓝特光学(688127)
    2024年8月30日公司披露中报，H1营收3.8亿元，同增88%；归母净利0.5亿元，同增122%。其中，Q2营收2.1亿元、同增83%、环增26%；归母净利0.2亿元、同增15%。
    经营分析
    分产品来看，H1公司棱镜收入为2亿元、同增308%，玻璃非球面收入为1.2亿元、同增16%，玻璃晶圆收入为0.3亿元、同增48%。看好2024-2025年公司微棱镜产品持续放量。1）根据中关村在线，苹果预计于9月10日举行新品发布会，iPhone16Pro、iPhone16Pro max均将搭载潜望式长焦镜头，该镜头采用四重反射棱镜结构。2）公司核心技术涵盖超高精度玻璃靠体加工技术、超高效大批量胶合切割技术，公司目前加工后的微棱镜产品尺寸公差控制在0.01mm以内，角度公差控制在1′以内，面型精度误差小于0.04λ；公司在研项目涵盖三胶合高折射率材料微棱镜研发项目、高倍光学变焦手机摄像头用胶合微棱镜技术研发项目。截至2024年6月，公司已投入8.5亿元用于微棱镜产业基地。2）H1公司毛利率为31.6%、较去年同期下降1pct，其中Q2公司毛利率为29%、较去年同期下降5pct，公司毛利率下降主要系微棱镜项目扩张导致固定资产增长、折旧增加所致，H1公司固定资产达12亿元、相较去年同期增长2.3亿元。
    AR未来可期。AR领域，公司主要为康宁等客户提供玻璃晶圆，显示玻璃晶圆再裁剪切割后可制成AR光波导，最终用作AR镜片材料，公司亦可根据下游客户需求，在显示玻璃晶圆进行通孔、切割、光刻等深加工。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利为2.8、3.6、4.5亿元。公司股票现价对应PE估值为28、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要客户较为集中、微棱镜项目不及预期、市场竞争加剧风险。

2Q24业绩环比向好，关注零组件业务快速放量

江丰电子(300666)
    业绩简评
    公司于2024年8月29日披露2024年半年报，2024年上半年实现营业收入16.13亿元，较上年同期增长35.91%；1H24实现归母净利润1.61亿元，同比+5.32%；实现扣非后的归母净利润1.70亿元，同比+73.49%。2Q24单季度实现营收8.55亿元，同比+35.25%，环比+10.70%；实现归母净利润1.01亿元，同比+4.27%，环比+70.15；实现扣非后的归母净利润9953.58万元，同比+61.16%，环比+41.82%。
    经营分析
    2Q24公司收入、业绩同环比持续改善，靶材订单持续增加半导体零组件加速放量。2024年上半年公司超高纯靶材和精密零部件业务毛利率分别同比+1.63%和3.21%。2024年AI加速发展，全球半导体市场复苏，头部晶圆厂稼动率回升拉动超高纯金属溅射靶材的需求，公司强化靶材产品竞争力，扩大市场份额，1H24靶材收入10.69亿元，同比+37.33%。公司多个半导体零部件生产基地陆续建成投产，大量新品从试制阶段快速推进至批量供应，1H24公司实现精密零部件业务收入3.99亿元（占比约25%），同比+96.14%，二季度单季度实现收入2.24亿元，创历史新高。
    研发投入和技术创新持续加强，积极回购公司股份提振市场信心。1H24公司研发投入1.02亿元，较上年同期增长30.77%，研发费用率为6.26%。自2023年9月公司发布关于回购股份的公告以来，公司持续实施回购。截至2024年7月31日，公司以集中竞价的方式回购股份1,020,200股，占公司目前总股本的比例为0.3845%，支付金额5200万元（不含交易费用）。积极回购公司股份表明管理层对公司业务和发展前景的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计24~26年分别实现归母净利润3.71/4.85/6.32亿元（yoy+45%/31%/30%），前值为3.41/4.59/6.26亿元（yoy+34%/34%/36%），对应当前EPS分别为1.40元、1.83元、2.38元，对应当前PE分别为35、27、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。

海外持续高增，份额加速扩张

石头科技(688169)
    2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收44.16亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.21亿元，同比增长51.6%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增长30.4%。其中，Q2实现营收25.75亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长34.9%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长4.4%。
    经营分析
    全球份额持续提升，Q2仍逆势保持较快增长。公司通过差异化的产品营销策略和多元化的营销渠道，不断扩大国内外用户的触达圈层，2024H1收入保持快速增长。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司2024H1国内扫地机器人线上销额为13.4亿元，同比+12.5%，零售额份额25.1%位居第二，仅低于科沃斯0.02PCT。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长，境外收入实现较快增长，市场份额亦持续攀升。截至2024H1，公司产品遍布全球170多个国家和地区，已有超过1500万家庭使用公司扫地机器人。毛利率同比提升，盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为51.9%，同比+0.2pct，预计主要系从产品结构提升及供应链降本。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct。此外，公司24H1获得重点软件企业退税1.5亿。综合影响下，公司2024Q2净利率28.0%，同比+3.9pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.5、29.9、35.7亿元，同比分别+24.3%、+17.4%、+19.2%，目前股价对应PE16x、14x、11X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

在手订单饱满，1H24扣非归母净利润保持高增长

正帆科技(688596)
    业绩简评
    公司于8月29日披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%；实现归母净利润1.05亿元，同比-29.94%。2Q24单季度实现营收12.64亿元，同比+35.34%；实现归母净利润8004万元，同比-42.27%，环比+221.41%；实现扣非归母净利润9772万元，同比+45.48%，环比+498.11%。
    经营分析
    公司围绕主业加大研发投入和新品开发力度，整体经营情况良好。1H24公司营收较去年同期增长37.78%，主要原因系公司受下游半导体行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长所致。公司近几年保持扣非后的归母净利润增速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1H24公司研发投入1.56亿元，研发费用率达到了8.43%，较上一年同期增加了2.18pcts。1H24公司综合毛利率为26.91%，较上一年同期略微下降0.2pcts。
    半导体行业在手订单饱满，气体材料、零组件助力业绩成长。2024年上半年度公司实现新签合同39.4亿元，其中半导体行业新签合同同比+11.4%，占比50%；截至1H24，公司在手合同82.0亿元，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比52%。鸿舸半导体的GasBox产品已经向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片设备厂商批量供货。目前GasBox国际供应商在国内供货量仍占较大市场份额，公司份额仍有较大提升空间。关键材料方面，公司在铜陵投建的前驱体制造基地，计划覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计3Q24投产，2025年将逐步达产。
    盈利预测
    公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.24/7.31/9.59亿元，分别同比+31%/39%/31%，对应当前EPS分别为1.85元、2.58元、3.38元，对应当前PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

周转提升成本下降 H1净利润同比大增

春秋航空(601021)
    2024年8月29日，春秋航空发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入98.8亿元，同比增长23%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长62%；其中Q2实现营业收入47亿元，同比增长13%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长14%。
    经营分析
    H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比增长23%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024H1公司ASK同比增长21.5%，客座率为91.3%，同比上升3.4pct，相较2019年同比仅小幅下降0.4pct，带动RPK同比增长26%。（2）价：2024H1公司客公里收益同比下降2.4%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，其中公司在国内市场的客公里收益为0.381元，同比下降2%，较2019年同期增长7.9%，主要系近年来公司在国内市场的航网时刻质量持续提升。伴随周转恢复，单位成本继续改善。2024H1运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄，2024H1公司单位成本为0.314元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%，较2019年同期下降2.1%。成本改善明显，2024H1公司毛利率为15%，同比增长1.6pct。费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、1.3%、0.8%、1.1%，合计降低0.9pct，其中财务费用率下降0.6pct。毛利率及费用率改善，2024H1公司归母净利率为13.8%，同比增长3.3pct。
    公司国际线复苏步入正轨，H2旺季有望进一步恢复。2024H1公司国际航线运力恢复至2019年超七成。分目的地区域来看，韩国航线航班量已超过2019年同期水平；日本航线恢复率则接近100%，并于2024年1月开通日本冲绳航线，目前公司日本在飞航点共8个，已超过2019年峰值；东南亚方面，受益于中泰两国签证互免政策的推行，公司的泰国航线运力恢复较快，该政策于2024年3月开始实施，考虑下半年有暑运、国庆等旺季，预计相关航线的旅客量将进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    下调公司2024-2025年净利预测至32亿元、37亿元（40亿元、46亿元），新增2026年净利预测47亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

景气度处于底部位置，静待行业上行

建龙微纳(688357)
    事件
    8月29日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入3.77亿元，同比-24.37%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润0.46亿元，同比-38.14%，其中2季度单季，公司实现营业收入1.85亿元，同比+7.43%，环比-3.45%；公司实现归母净利润0.15亿元，同比+2.05%，环比-53.34%，业绩符合预期。
    分析
    提升产品质量，拓展新领域。报告期内，2024年上半年，气体分离领域实现营业收入1.41亿元，占比37.52%；吸附干燥领域实现营业收入8902万元，占比23.62%；生命健康领域实现营业收入7016万元，占比18.62%；原粉及其他领域实现营业收入4976万元，占比13.21%；石油及能源化工领域实现营业收入2650万元，占比7.03%。
    新项目建设和投产将带来新一轮成长。根据公司半年报披露，公司目前拥有成型分子筛产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。当前公司在建工程2.80亿元，在建项目中丰富：22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。
    盈利预测、估值与评级
    由于公司收入和利润受到下游行业订单影响，我们修正公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1亿/1.26亿/1.62亿元，EPS分别为1.00/1.26/1.62元，对应PE分别为19.22X、15.32X和11.93X，维持买入评级。
    风险提示
    医疗分子筛销量不及预期；新型分子筛拓展不及预期；产能建设和释放不及预期；竞争格局恶化。

龙头经营显韧性，国际化战略值期待

公牛集团(603195)
    业绩简评
    8月29日公司发布24年中报，24H1营收/归母净利润分别同比+10.5%/+22.9%至83.9/22.4亿元。其中24Q2营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+7.6%/+20.6%/+6.4%至45.8/13.1/10.9亿元，整体业绩表现展现龙头经营韧性。
    经营分析
    主品类展现增长韧性，新能源业务延续高速发展：在地产销售及竣工下降较为明显的背景下，公司整体收入增长显现经营韧性，尤其与装修需求相关的品类经营韧性凸显，仍在逆势增长。分业务来看，24H1电连接业务收入同比+5.2%至38.7亿元，其中预计转换器品类依托对不同群体的多样化场景需求的产品满足驱动价增，仍可实现稳健增长。智能电工照明业务24H1收入同比+11.7%至42.1亿元，其中预计公司墙开业务在行业整体需求承压的情况下，依托产品创新、零售渠道深耕叠加装企业务拓展，依然实现相对较优增长，此外照明业务在无主灯品类的驱动下预计仍有稳健增长。新能源业务24H1收入同比+120.2%至2.9亿元，延续高速增长，主因线上线下协同扩张，截至报告期末，公司累计开发终端网点2.2万余家、运营商客户2200余家，为持续增长奠定坚实基础。2Q毛利率延续提升趋势，销售费用率有所提升：公司24Q2归母净利润表现优异，主因：1）公司持续推进精益制造对冲原材料成本上涨影响；2）公司24Q2投资收益达2.3亿元（去年同期为0.4亿元）。24H1毛利率同比+2.4pct至42.9%，其中24Q2毛利率同比+0.4pct。费用率方面，24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct至8.5%/3.2%/4.2%。
    核心优势稳固，盈利有望加速释放，国际化战略值得期待：公司已建立起全覆盖、多层次、立体化的营销网络并且品牌已较好占据消费者心智，两者共同奠定主品类核心优势稳固。后续转换器品类依托产品结构升级、墙开品类依托渠道进一步扩张深耕叠加产品创新扩充，均仍有望实现规模逆势增长。在此过程中，规模效应+供应链精益化将助推公司采购、制造持续降本，公司有望进入盈利加速释放期。此外，公司正积极推动全球发展战略，上半年公司在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化。公司海外布局思路清晰，国际化战略或将显著打开公司中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司EPS分别为3.47、3.93、4.46元，当前股价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

传统板块业绩稳健，氢能火改放量可期

华光环能(600475)
    2024年8月29日公司披露半年报，1H24实现营收57.58亿元，同比+15.3%；归母净利润3.97亿元，同比-3.0%。其中，Q2实现营收28.59亿元，同比+2.5%；归母净利润2.11亿元，同比+11.7%。
    热电运营资产收购释放业绩增量，环保运营收入稳定。地方热电及光伏发电运营服务1H24营收同比+55.1%，毛利率基本维稳、同比-0.74pct，主要受到公司5-6M23收购协鑫能源下属热电公司部分股权、新增控股装机规模426MW所驱动。此外，公司环保运营服务在产能提升、项目精益管理的带动下，垃圾处置量同比+13.5%、焚烧发电量同比+23.6%，业务营收同比+2.5%，毛利同比-2.73pct。
    环保工程业绩稳步增长，电站工程短期承压。市政环保工程业绩稳健，1H24营收同比+7.2%，毛利率同比+0.28pct，主要受益于污泥处置环保工程业绩增加。电站工程服务业绩短期承压，营收同比-47.9%，主要因为上游光伏组件价格波动、新能源消纳形势严峻、装机速度和装机量下降，使得光伏电站EPC业务收入下滑，且传统电站业务比重升高、竞争激烈使得电站工程毛利率同比-18.52pct。环保装备驱动传统装备业绩增长，氢能+火改打开成长空间。1H24公司传统装备板块营收同比+36.1%、毛利率同比-12.34pct，收入增长主因燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入+60.2%，利率下滑主因余热炉等锅炉收入占比提升的同时在市场竞争中订单价格下降。新业务板块，一方面，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，1H24对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广；另一方面，公司依靠装备制造优势布局电解水制氢，7M24中标全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢订单落地；8M24中国能建最新发布24年度制氢设备集中采购项目招标公告、预估总量为125套，公司11M23入选中能建供应商名录，24年内拿单有望，后续有望实现批量化出货。
    公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.9/9.1/10.0亿元，EPS分别为0.83/0.96/1.06元，公司股票现价对应PE估值分别为10.3/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
    新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    回报率
    现金流量表（人民币百万元）净资产收益率
    来源：公司年报、国金证券研究所
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    历史推荐和目标定价(人民币)
    来源：国金证券研究所
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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中航重机：高端产能有望迈入收获期，民航、民品或有大作为

中航重机(600765)
    业绩简评
    公司发布24年半年报，24H1实现营收54.72亿（同比-0.6%），实现归母净利润7.23亿（同比-7.0%）；其中24Q2单季实现营收28.24亿（同比-10.8%，环比+6.6%），实现归母净利润4.01亿（同比-20.8%，环比+24.8%），整体业绩符合预期。
    经营分析
    营收端与上年同期基本持平，彰显锻造龙头发展韧性：公司24H1营收54.72亿（-0.6%），归母净利润7.23亿（-7.0%），主要系部分产品价格周期性波动和宏山公司并表所致，24H1宏山锻造亏损5953万，若剔除宏山公司并表影响，公司归母净利润下降0.89%，与23年同期基本持平。分业务看，公司24H1锻铸收入43.96亿（-2.61%），批产产品份额稳中有增；液压业务营收10.76亿（+8.65%），其中航空业务收入+7.03%，非航空业务收入+12.32%。大型锻压设备验收开展顺利，高端产能有望步入收获期：公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于24H2逐步释放；宏远公司在航空装备领域市占率稳步提高，大锻件研制转为批产；宏山锻造资质取证取得重大进展，预计24H2实现相关产品生产交付。公司24H1毛利率30.6%（-3.8pct），或因大锻件导入期成本较高所致，我们认为，随着大锻件批产上量，公司市场份额、盈利能力有望持续提升。
    民航、民品保持强劲增长，公司业务逐步多元化：24H1公司民用航空收入同比增长112.62%，民品业务收入同比增长26.25%。宏远民用航空业务订货及收入同比均实现115%以上增长；宏山与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元，与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元；安大民用航空业务收入实现翻番；景航配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司是航空锻造龙头，随着大型设备验收完成，公司高端产能有望步入收获期，市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

业绩增长韧性强，保持高盈利质量

益丰药房(603939)
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入117.62亿元，同比+9.86%；归母净利润7.98亿元，同比+13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比+15.77%。
    单季度看，2Q24公司实现收入57.91亿元，同比+6.45%；归母净利润3.91亿元，同比+6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+8.12%。
    经营分析
    门店持续增长，现金流状况良好。1H24公司新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至1H24末，公司门店总数已达14736家，上半年在自建+并购+加盟三方向仍取得良好进展。1H24公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比+29.4%，现金流状况良好，为后续门店经营、扩张提供良好保障。
    多渠道布局，线上业务取得稳定增长。1H24公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比+20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比+26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比+0.46%。
    毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。1H24分板块来看，公司中西成药收入约88.8亿元，同比+10.1%，毛利率为34.85%，同比-0.22pct；中药收入11.6亿元，同比+14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比+0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。
    盈利预测、估值与评级
    基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

需求短时承压 奶油业务高速增长

立高食品(300973)
    业绩简评
    8月29日公司发布半年报，24H1实现营收17.81亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+20.66%。24Q2实现营收8.65亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+3.50%。
    经营分析
    奶油产品高速增长，冷冻烘焙业务保持平稳。1）分品类来看：24H1冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品/其他烘焙原料分别实现营业收入10.61/4.33/1.04/0.77/0.92亿元，分别实现同比-0.15%/+82.74%/-2.88%/-14.06%/-28.86%，冷冻烘焙业务收入持平略降，24H1稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油板块受益于新品推广实现高速增长。2）分渠道：24H1经销/直销分别实现收入9.67/7.95亿元，同比+10.45%/+7.19%。分渠道来看，流通渠道受益稀奶油增长实现同比增长接近15%；商超渠道由于产品上架周期调整，同比出现个位数下滑；餐饮、茶饮与新零售等渠道积极扩展客户，同比增长接近25%。
    原材料成本上升压制毛利，盈利能力短期承压。24H1/24Q2毛利率分别为32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pct，毛利率的波动与原材料成本与产品销售结构相关，随着公司新产品的推出，中长期毛利水平有望修复。费用率方面，公司24H1/24Q2销售费用率为12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pct；24H1/24Q2管理费率为10.86%/11.64%，同比-0.88/-0.81pct；研发费率为3.85%/4.17%，同比-0.34/-0.51pct；财务费率为0.21%/0.22%，同比+0.03/+0.09pct；销售费用率的增加主要系公司加大产品推广力度，整体费用端相对稳定。公司24H1/24Q2归母净利率分别为7.59%/6.76%，同比+0.97/-0.17pct.
    盈利预测、估值与评级
    下游需求偏弱的背景下，公司冷冻烘焙产品短时需求承压，公司通过产品多元化促进增长；利润方面随着公司内控的优化与产品结构的改善，利润率有望逐步改善。预计公司24-26年实现收入38.53/42.86/47.28亿元，同比+10%/11%/10%，实现归母净利润2.6/3.1/3.5亿元，同比+262%/29%/12%，对应PE为15/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

Q2归母净利同比+17%，产品力打造效果逐步彰显

潮宏基(002345)
    业绩简评
    公司8月27日公告1H24营收/归母净利润/扣非净利润34.3/2.29/2.25亿元，同比+14%/+10%/+10%。中期现金分红每股0.1元、分红比例38.7%。
    Q2业绩表现超预期。2Q24营收16.35亿元、同比+10.33%、表现好于行业总体（2Q24以绝对量计算我国金银珠宝类零售额同比+1.4%），归母净利润0.99亿元、同比+16.8%，扣非归母净利润0.97亿元、同比+17%。
    经营分析
    产品及渠道结构变化致毛利率同比下降，持续加盟拓展、优化自营销售费用率同比下降，整体盈利水平同比略提升。2Q24毛利率23.3%、同比-2,4PCT、环比-1.6PCT，销售费用率11.3%、同比-3.2PCT（主要系职工薪酬减少）、环比持平，管理费用率同比+0.15PCT至2%；扣非净利率5.9%、同比-0.3PCT。
    传统黄金及黄金一口价产品增长亮眼，女包处调整中。分品类看，1H24传统黄金营收14.8亿元、占比43%（+5.64PCT），同比+31.4%；时尚珠宝营收16.5亿元、占比48.2%、同比+6%，主要系黄金一口价产品拉动，K金类产品仍有承压；女包营收1.48亿元、同比-26.1%、有所承压；代理品牌授权及加盟服务收入1.23亿元、同比+41%（延续快增）。
    自营持续优化，加盟拓展有序推进。1H24珠宝业务门店净增52家至1451家，其中自营门店净减少17家至257家（新增8家、撤店25家），加盟净增69家至1194家。
    中长期看，1）持续提升产品力：产品定位国潮/时尚化，更新迭代强品牌印记产品，优化IP系列产品布局，强化串珠产品的核心优势，打造差异化、受年轻群体青睐；2）拓展加盟渠道：25年2000家珠宝门店目标不变。
    盈利预测
    考虑女包业务增长仍有一定压力，金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.82//4.56/5.25亿元，同比+15%/+19%/+15%，对应PE分别为9.5/7.9/6.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

业绩稳步向好，全球化布局持续推进

森麒麟(002984)
    事件
    2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入41.1亿元，同比增加16.2%；归母净利润10.8亿元，同比增长77.7%；其中2季度单季度实现营业总收入20亿元，同比增长6.2%，环比下滑5.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长61.1%，环比增长13.9%。
    经营分析
    轮胎产销两旺，公司盈利能力显著提升。公司上半年完成轮胎产量1609万条，同比增长18.9%；其中半钢轮胎产量1560万条，同比增长17.9%；全钢轮胎产量49万条，同比增长62.8%。完成轮胎销售1510万条，同比增长10.4%；其中半钢轮胎销量1461万条，同比增长9.1%；全钢轮胎销量48万条，同比增长71.3%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也明显提升，公司2季度销售毛利率为35.3%，同比提升12.8pct，环比提升4pct；销售净利率为28.8%，同比提升9.8pct，环比提升4.9pct。
    布局全球化和销售国际化同步推进，持续提升品牌竞争力。海外基地方面，目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。销售方面，公司在替换市场塑造了中国轮胎高端品牌形象，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等150多个国家和地区；目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.02亿元、24.35亿元、27.48亿元，当前市值对应PE估值分别为10.77/9.74/8.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

业绩符合预期，处在持续快速增长通道

松原股份(300893)
    2024年8月29日公司披露半年报：24H1实现营收8.03亿，同比+70.85%，毛利率30.28%，同比-0.71pct，净利率15.35%，同比+1.95pct，归母净利润1.23亿，同比+95.65%；24Q2实现营收4.35亿，同环比+77.85%/+18.01%，毛利率29.94%，同环比-0.17/-0.74pct，归母净利润0.62亿，同环比+103.91%/+2.1%。
    经营分析与展望
    1、收入快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长，上半年安全带及总成/特殊座椅装置/气囊/方向盘营收分别为5.29/0.38/1.74/0.39亿元，同比+45%/+58%/+310%/+63%。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。
    2、毛利率因收入结构因素微降，细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊&方向盘业务收入占比从23H1的14%提升至24H1的26%，单看细分业务毛利率普遍上行，上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct至32.96%/45.06%/18.2%，仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比-1.68pct至6.8%。毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.9/27.3/36.3亿，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，PE为19.5/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

完成股权处置增厚利润，关注钨钼业务进展

安泰科技(000969)
    事件
    8月29日公司发布2024半年报，24H1公司实现营收39.22亿元，同比-7.18%；归母净利润为2.80亿元，同比+78.69%。2Q24实现营收为20.31亿元，环比+7.39%，同比-4.11%；归母净利润为2.02元，环比+156.55%，同比+151.67%；扣非归母净利润为0.66亿元，环比-11.00%，同比-11.86%。
    点评
    钕铁硼价格下跌拖累扣非归母净利表现。24H1稀土价格和钢价持续弱势，其中钕铁硼价格同比-23%；即便在产能持续扩张的情况下，公司总毛利同比下降-7.75%。细分来看，24H1先进功能材料、特种粉末冶金、高品质特钢及焊接材料和环保毛利分别同比-23.15%/+27.16%/-3.23%/-49.02%至2.39/3.09/0.90/0.52亿元，毛利率分别同比-3.04pct/+4.20pct/+0.02pct/-0.38pct。稀土永磁价格弱势运行对公司整体盈利水平造成拖累。2Q24公司毛利环比-3.98%至3.38亿元，毛利率环比-1.97pct至16.64%。
    难熔钨钼业务逆势增长。面对行业下行，公司积极开发新产品导入市场，安泰天龙24H1实现净利润0.51亿元，同比+18.96%；在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元，同比+49%；战略性新产品“平面显示用靶材”实现合同额超过0.47亿元，超过2023年水平。
    管理改善推进叠加高研发投入持续，资本结构持续优化。2Q24公司期间费用环比-0.80%至2.49亿元，期间费率环比-1.01pct至12.26%；管理费用环比-8.49%至0.97亿元。面对行业下行，公司仍保持高水平研发投入，2Q24研发费用环比+10.34%至1.28亿元。2Q24末公司资产负债率为40.89%，环比/同比分别-0.52pct/-2.07pct。
    完成安泰环境股权处置，聚焦核心主业。2Q24公司完成对安泰环境14%股权转让，产生收益1.31亿元；安泰环境将不再纳入公司合并报表。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为83.51/94.72/105.38亿元，实现归母净利润分别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS分别为0.41/0.44/0.49元，对应PE分别为19.69/18.47/16.65倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

业绩同比增长，泊位建设已获批复

唐山港(601000)
    2024年8月29日，唐山港发布2024年半年度报告。1H2024公司营业收入为29.78亿元，同比增长1.8%；归母净利润为11.03亿元，同比增长7.2%。其中Q2公司实现营业收入14.94亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长9.68%。
    经营分析
    港口吞吐量同比增长，公司营收同比提升。1H2024公司营收同比增长2%，主要得益于货物吞吐量提升。公司上半年货物吞吐量1.19亿吨，同比增长1.8%。主要货种方面：1）矿石完成6623万吨，同比增长26%，主要系钢材需求旺盛，进口铁矿石需求持续增长。2）煤炭完成2725.8万吨，同比下降25.5%，主要系煤炭需求较弱。3）钢材完成972.7万吨，同比增长6.7%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要系钢材出口旺盛。
    毛利率同比改善，费用率同比减少。1H2024公司毛利率为50.02%，同比提升6.31pct，主要系主要系拖轮公司自2024年5月不再纳入公司合并报表范围营业成本减少，及煤炭贸易分公司自2023年5月注销贸易成本减少，导致公司1H2024营业成本同比减少3.9%。公司费用率同比减少5.33pct，其中公司销售费用率为0.02%，同比减少3.90pct；管理费用率为7.82%，同比减少1.26pct，主要由于拖轮公司自2024年5月不再纳入公司合并报表范围；研发费用率为0.91%，同比减少20.89oct；财务费用率为-1.40%，同比减少5.30pct。由于公司毛利率的同比改善，公司归母净利率为37.06%，同比提升1.87%。
    泊位建设持续推进，设计吞吐量2560万吨。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。项目建设期为30个月。2024年7月，公司收到河北省发改委对于项目的批复，核准公司建设泊位。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2025年归母净利预测21.61亿元、23.24亿元、26.05亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

主营产品价格上涨，静待业绩拐点

金禾实业(002597)
    事件
    8月29日，公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；归母净利润2.47亿元，同比-38.74%；公司24年2收入13.25亿元，环比+9.18%，归母净利润1.18亿元，环比-8.74%，毛利率20.15%，环比1季度下滑0.91个百分点。业绩符合预期。
    点评
    麦芽酚价格持续抬升，对公司经营产生积极影响。根据百川盈孚数据，麦芽酚行业当前产能22200吨，其中金禾实业、天利海、万香国际产能分别为9000吨、5000吨和3000吨，三家公司合计占比72.7%，2024年1-7月实现产量13992吨，截止2024年7月，甲基麦芽酚价格在9.2-9.3万元/吨，乙基麦芽酚价格在7.0-7.2万元/吨，7月30日，生产企业发布涨价函，麦芽酚涨价方案落地，甲基麦芽酚报9.7万元/吨，乙基麦芽酚报7.7万元/吨。麦芽酚价格的上涨，对公司的利润水平将产生积极影响。
    三氯蔗糖价格提升，增厚公司业绩。根据百川盈孚数据，当前三氯蔗糖产量产能29300吨，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，2024年1-7月实现产量13992吨，截止2024年7月，三氯蔗糖出口10088吨，同比+19%。8月29日，三家生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15万元/吨，涨幅达50%。根据百川资讯，9月份主流生产企业集体停车，时长两个月，供应端为三氯蔗糖市场挺价提供了较强支撑，我们认为三氯蔗糖的价格上涨，有望改善公司的盈利水平。
    持续完善产业链，降本增效。根据公司公告，报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。
    盈利预测
    考虑到公司产品价格处于底部区间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.96亿元、8.64亿元和10.60亿元，EPS分别为1.05、1.52和1.86元，当前市值对应PE分别为19.90X、13.73X和11.19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

业绩短暂承压，传感器多元化顺利进行

柯力传感(603662)
    8月29日，公司公布24年中报：
    24H1实现营收5.55亿元，同比+9.42%；归母净利润为1.17亿元，同比-16.57%；扣非归母净利润1亿元，同比+5.73%；销售毛利率为43.43%，同比+0.79PCT；销售净利率为23.55%，同比-5.83PCT。24Q2实现营收3.07亿元，同比+6.76%；归母净利润为0.74亿元，同比-12.21%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-2.22%；销售毛利率为43.48%，同比-0.58PCT，环比+0.13PCT；销售净利率为26.17%，同比-5.39PCT，环比+5.87PCT。
    经营分析
    1、营收符合预期，非经营事项导致利润承压。拆分如下：
    1）收入拆分：收并购助力营收增长。中报显示，子公司宁波中柯/余姚太平洋/久通物联/安徽柯力/华虹科技/天骄智能/福州科杰/深圳柯力智能/柯力国贸/郑州柯力营收分别2160/5080/2546/13773/4131/2472/3945/（未公布）/9996/2366万元。2）费用拆分：由于新增并表子公司，费用率小幅上升。24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别5.4%/6.36%/1.36%/8.53%，同比+0.08PCT/+0.47PCT/+1.26PCT/+0.81PCT，环比-1.98PCT/-2.28PCT/+0.39PCT/-0.25PCT。
    3）利润拆分：子公司宁波中柯/余姚太平洋/久通物联/安徽柯力/华虹科技/天骄智能/福州科杰/深圳柯力智能/柯力国贸/郑州柯力净利润分别2638/1430/1061/623/610/603/291/162/123/-110万元。其中郑州柯力微亏，预计主要由于产能利用率较低，后续爬产后将利好净利率提升。
    4）公允价值变动：公司持有的驰诚股份因股票价格波动，导致公司报告期内产生公允价值变动损益-2110.50万元，影响报告期非经营性净利润-1793.93万元。
    2、后续展望：公司处于多元化扩张期，三家新增控股子公司将为公司2024年下半年及后续发展贡献业绩。
    盈利预测、估值与评级
    公允价值变动导致24Q2净利润低于预期，且收并购体量小于预期，因此下调24-26年盈利预测，利润下调7%/9%/7%，预计24-26年营收分别为12.71/14.81/16.95亿元，同比+18.5%/+16.59%/+14.45%。净利润分别3.34/3.89/4.42亿元，同比+6.92%/+16.33%/+13.63%，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、投资并购风险、商誉减值风险、技术路径风险。

线上渠道稳定增长，听力板块拓展迅速

可孚医疗(301087)
    2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。
    2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。
    经营分析
    常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。
    听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。
    盈利预测、估值与评级
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

业绩承压，行业拐点仍需等待

合盛硅业(603260)
    2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入132.72亿元，同比增加11.18%；归母净利润9.78亿元，同比下滑45.12%；其中2季度单季度实现营业总收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，归母净利润4.5亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。
    经营分析
    行业景气回落，硅基材料价格持续承压。2024年上半年，受全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现出供应增速领先于需求的态势，市场价格持续承压。从2季度单季度销售价格来看，工业硅销售均价为11501元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%；有机硅板块中110生胶销售均价为12421元/吨，同环比均下滑6%；107胶销售均价为12241元/吨，同环比均下滑8%；混炼胶销售均价为13445元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；环体硅氧烷销售均价为13111元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；气相法白炭黑销售均价为13558元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；多晶硅销售均价为43611元/吨，环比下滑12%。
    依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新能源板块产业布局较为丰富，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等）首条光伏产线已经实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。硅基新材料方面，公司6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内硅基材料巨头，规模优势显著且具备较强的成本优势，但考虑目前主要产品价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们下调公司2024-2025年的归母净利润为22.75、26.72亿元（下调幅度分别为42%、47%），预计2026年归母净利润为32.99亿元，未来3年对应PE分别为24.84、21.15、17.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等

血制品业务持续增长，研发工作稳步推进

华兰生物(002007)
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入16.53亿元，同比+4%；实现归母净利润4.40亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比-9%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入8.65亿元，同比+23%；实现归母净利润1.78亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+16%。
    经营分析
    血制品业务持续增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，2024年上半年公司血液制品实现营业收入16.14亿元，同比增长12.83%。其中人血白蛋白实现收入6.44亿元，同比增长24.97%；静注丙球实现收入4.59亿元，同比减少2.41%；其他血液制品实现收入5.11亿元，同比增长14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。
    签发批次数量持续领先，静待流感疫苗放量。上半年公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平，公司将优化市场推广，在全国范围内开展全面广泛、持续深入的宣传推广工作。
    持续加大研发投入，产品管线有望持续丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到疫苗子公司主要产品价格调整等因素，我们下调2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为20、16、14倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

日元贬值为财务带来负面影响，并购标的整合顺利

凌志软件(688588)
    2024年8月29日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收5.3亿元，同比增长58.6%；扣非后归母净利润为-0.2亿元，较上年同期转亏。2024年第二季度，公司营业收入为2.6亿元，同比增长56.8%；扣非后归母净利润为-0.1亿元，较上年同期转亏。
    经营分析
    报告期内公司营收大幅增长主要系2023年11月公司收购智明软件，间接持股100%；报告期内公司并表智明软件2.2亿元收入以及0.1亿元净利润。
    此外，公司营收和净利润还受到报告期内日元贬值的影响，2024年上半年日元兑人民币平均汇率较上年同期下滑7.6%，影响了公司的营收表现，以及汇兑损益。若按上年同期日元汇率计算，则报告期内公司营业收入将再增加4,391万元；剔除智明软件并购和汇率影响后的公司营收为3.6亿元，同比增长6.5%。此外，日元汇率下滑为公司带来8,949万元汇兑损失，剔除智明软件并购和汇率影响后的公司扣非净利润为1.0亿元，同比增长160.0%。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为10.9/11.8/12.8亿元，同比增长57.1%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.7/1.6/1.8亿元，同比增长-24.3%/142.9%/15.8%，对应37.7/15.5/13.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

金铜量稳价增，Q2业绩环比增长

中金黄金(600489)
    事件
    8月29日，公司披露24年中报，1H24年实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利17.43亿元，同比+27.69%；2Q24实现归母净利9.60亿元，环比+22.60%，同比+17.04%。
    点评
    金铜量稳价增，Q2业绩环比增长。2Q24公司实现矿山金销量4.22吨，环比+2%，矿山铜销量2.24万吨，环比+7%，冶炼金销量8.69吨，环比-9%，电解铜销量8.33万吨，环比+1%。2Q24上海金交所黄金均价552元/克，环比+12.74%；2Q24电铜市场均价7.98万元/吨，环比+14.85%。在公司金铜矿销量环比增长且产品价格环比大幅增长的背景下，公司二季度业绩实现环比增长。
    资产减值损失对业绩有所拖累。1H24公司供计提资产减值损失3.77亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，对Q2业绩形成拖累。
    重点项目稳步推进，降本增效成果显著。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。1H24公司累计实现降本增效8665万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。
    中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为678/744/782亿元，归母净利润分别为42.91/53.65/56.80亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.17元，对应PE分别为16.21/12.96/12.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

双轮驱动营收结构稳定，利润端有韧性

赛意信息(300687)
    2024年8月29日，公司发布24年中报。24H1公司实现营收10.71亿元，yoy+1.33%；实现归母净利2,970.92万元，yoy+34.18%。
    收入&利润端-收入增速回落，利润端受益毛利率提升及费率优化韧性较强。收入-24H1公司实现营收10.71亿元，yoy+1.33%。24Q2实现营收5.31亿元，yoy-1.71%。归母净利-24H1公司实现归母净利2,970.92万元，yoy+34.18%。24Q2实现归母净利932.47万元，yoy-76.48%。扣非归母净利-24H1公司实现归母扣非2,528.78万元，yoy+105.76%。24Q2实现归母扣非713.77万元，yoy-77.35%。
    结构端-双轮驱动营收结构稳定，毛利率均显著提升。泛ERP-公司实现收入6.52亿元，yoy+2.39%；收入占比60.89%，yoy+0.63pct；毛利率27.56%，yoy+1.03pcts。智能制造及工业互联网-公司实现收入2.85亿元，yoy+1.87%，收入占比26.65%，yoy+0.14pct；毛利率40.85%，yoy+1.15pcts。
    费用端-研发投入微幅提升，销售、管理费率改善。24H1公司研发费用率14.62%，yoy+0.52pct；销售费用率6.78%，yoy-0.48pct；管理费用率5.68%，yoy-1.17pcts。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入分别为25.55/30.22/36.28亿元，归母净利润分别为3.04/3.57/4.26亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.04元。公司股票现价对应PE估值为21.8/18.6/15.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

风电主轴业绩承压，工业铸锻件逆势增长

金雷股份(300443)
    2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收7.13亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.74亿元，同比降低63.1%。其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低55.4%。
    经营分析
    受整机价格竞争持续影响，风电主轴业绩承压：上半年公司风电主轴实现销售收入4.49亿元，同比下降32.4%，实现毛利率22.5%，同比减少13.2pct。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，受益于二季度行业放量，在锻造主轴领域的营收实现翻倍上升趋势。
    业务结构逐步优化，工业铸锻件业务逆势增长：公司积极横向拓展铸锻件业务并取得较大进展，上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.1%，毛利率为31.2%，同比下降5.6pct。上半年公司新开发国内外客户30余家，覆盖船舶制造、冶金设备、能源电力等行业，实现工业铸锻件业务的逆势增长。其他精密轴产品盈利能力相对较好，随着公司不断加大开拓力度，提升营收占比，有望优化公司现有客户结构，改善盈利能力。
    大兆瓦风电铸件开发顺利，匹配下游风机大型化趋势：公司全资子公司金雷重装中标上海电气风V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架；其中东方电气18MW轴系、20MW订单已完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。随着下游风机大型化持续推进，公司率先突破大兆瓦铸件开发并实现发货，有望加强与下游龙头企业的合作关系，形成差异化的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.7、6.4、7.5亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

航宇科技：多元化布局持续推进，国际业务高速增长

航宇科技(688239)
    业绩简评
    公司发布24年中报，24H1营收10.01亿，(-15.3%)；归母净利润1.04亿（-10.6%）；其中24Q2营收4.23亿(同比-32%，环比-26.7%)；归母净利润0.48亿(同比-26.8%，环比-14.4)%；符合市场预期。
    经营分析
    由于部分国内客户交付节奏调整，公司业绩短期承压：公司24H1营收10.01亿（-15.3%），归母净利润1.04亿（-10.6%），经营性现金流净额296.73万，较23H1增加1.61亿元，公司外贸业务增长，应收账款现金回款增加。24H1期末存货7.49亿，较期初减少14.4%，公司加强存货管理，原材料采购支出减少。
    产品布局多元优化，燃气轮机锻件收入增长明显：分业务看，航空锻件收入7.57亿（-9.2%），航天锻件收入5536万（+5.5%），能源锻件收入1461万（-92%），燃气轮机锻件收入9446万（+68.9%），其他锻件收入7994万（+37.4%）。公司持续加大燃气轮机、核电、油服、氢能装备等市场开发力度，产品趋于多元化。
    国际业务高速增长，或因业务结构变化导致毛利率小幅波动：24H1公司毛利率27.5%（-1.6pct），分地区看，境内收入5.71亿元（-9.2%），收入占比57.04%（-21pct）；境外收入4.3亿（+63.9%），收入占比42.96%（+21pct）；境外主营业务毛利率23.87%（+1.12pct），稳定的长协合同导入，为公司稳定发展提供保障。在手订单同比增长，公司后续发展动能充足：截至24Q2末公司合计订单48.09亿，其中在手订单27.17亿，较23年同期增长31.38%，较23年末增长4.38%；预估长协订单20.92亿，较23年末降低7.64%。持续稳定的订单，有望为公司稳定发展夯实基础。持续加强研发投入，推进新产品、新客户开发：241H1公司研发费用4312万，研发费率4.3%（+0.5pct），核电领域资质获取工作进展顺利，公司深度配套C919大飞机，承担Leap-1C钛合金大风扇机匣等多项独供和主要份额产品，是长江1000、2000的环形锻件主研制单位，有望受益于国产大飞机行业高景气。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。考虑到产品交付节奏调整的影响，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至2.17/3.09/3.93亿，同比增长+17.1%/+42.2%/27.1%，公司股票现价对应PE估值为19/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

业绩符合预期，技术进步助力四大业务更具韧性

高测股份(688556)
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入26.46亿元，同比+4.96%；实现归母净利润2.73亿元，同比-61.80%；其中Q2实现营业收入12.26亿元，同比-2.82%；实现归母净利润0.61万元，同比-83.91%，业绩符合预期。
    经营分析
    充分发挥技术闭环研发优势，新产品迭代助力公司穿越周期：公司上半年四大业务围绕切片环节一体化稳步推进，光伏切割设备方面，上半年国内前期订单陆续验收、海外订单持续落地，实现收入13.49亿元，同比+66.96%，截至6月底公司光伏切割设备类产品在手订单12.93亿元；光伏切割耗材业务方面，上半年实现金刚线出货约2900万千米，其中钨丝金刚线出货约600万千米，钨丝占比快速提升；硅片切割加工服务方面，公司上半年有效出货约19GW，在产业链价格下行周期中，硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可，市场渗透率稳步提升；创新业务方面，上半年公司海外订单持续突破，创新业务设备类产品在手订单1.14亿元，较2023年底提升14%，创新业务品类不断丰富。
    四大业务展现成长韧性，产品竞争力稳步提升：光伏切割设备方面，公司深度聚焦研发创新，加速设备更新迭代，获得全球客户认可，有望继续稳固龙头地位；切割耗材方面，公司领先行业推出28/30um线径碳丝金刚线、21um线型钨丝金刚线，预计下半年钨丝出货占比将持续提升，加速行业细线化迭代；切片代工方面，技术闭环优势推动公司切割工艺Know-how加深、实现降本增效，随着上半年公司切片产能超60GW，后续业务规模提升空间巨大；创新业务方面，公司就半导体、碳化硅、蓝宝石、磁材四大行业拓宽产品品类，半导体切片机、磁材设备实现海外销售，碳化硅切片机形成批量订单、蓝宝石倒角机新品形成订单，产品竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至4.22（-56%）/4.76（-61%）/7.31（-54%）亿元，对应EPS为0.77/0.87/1.34元，当前股价对应PE分别为13.9/12.3/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

麦高证券高速增长，营销投入力度加大

指南针(300803)
    2024年8月29日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收5.4亿元，同比增长6.6%；扣非后归母净利润为-0.5亿元，较上年同期转亏。2024年第二季度，公司营业收入为2.5亿元，同比增长45.1%，主要由于报告期内公司高端产品全赢系列私享家版软件在Q2开展营销，而上年并未在Q2开展高端产品营销；扣非后归母净利润为-0.7亿元，亏损扩大49.4%。
    经营分析
    金融信息服务业务2024年上半年营收为4.2亿元，同比下滑4.4%，主要受上半年A股日均成交额下滑影响。报告期内公司加大营销力度，广告费用支出同比增长22%；积极营销也带来了较好的结果，报告期内公司金融信息服务的新增付费用户同比增长近50%。
    麦高证券上半年营收为1.6亿元，同比增长118.7%；归母净利润为0.1亿元，较上年同期扭亏。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长138%、108%、147%，承销保荐业务也已适度展业并取得一定收入。未来麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善业务版图。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为12.8/14.7/16.4亿元，同比增长15.1%/14.7%/11.5%；归母净利润分别为0.1/1.3/2.2亿元，同比增长-73.6%/553.6%/76.7%，对应748.2/114.5/64.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

营收大幅增长 亳阜REITs已获批复

吉祥航空(603885)
    2024年8月29日，招商公路发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入59.8亿元，同比上升39.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%。其中Q2公司实现营业收入29.6亿元，同比上升31.2%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降3.2%。
    经营分析
    并表招商中铁，公司营收大幅增长。1H2024公司营业收入同比增长39.7%，其中：1）投资运营板块实现营收48.3亿元，同比增长54.6%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司上半年完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对投资运营板块营收产生正面影响。2）交通科技板块实现营收9.2亿元，同比增长10.1%。招商交科面向广东、浙江、重庆等多省市提供专业技术服务，新签同比大幅增长。
    毛利率同比下滑，全力推动降本增效。1H2024公司实现毛利率36.89%，同比下降1.8pct。费用率方面，1H2024公司期间费用率为21.7%，同比下降1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、5.0%、1.2%、14.8%。1H2024公司实现投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，主要或由于原先公司参股的招商中铁并表，参股投资收益下滑。主业成本管控方面，公司积极践行全生命周期预防性养护理念，深化质效提升工程，预估2024年可实现效益1.04亿元。
    主业投资持续发展，亳阜REITs已获批复。1H2024公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。
    盈利预测、估值与评级
    考虑2024年无公允价值重新计量收益，下调公司2024-2026年归母净利润预测至64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元（原73.1亿元、80.7亿元、89.3亿）。维持“买入”评级。
    风险提示
    改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

电商业务利润增长，中期派息保持稳定

中国外运(601598)
    2024年8月29日，中国外运发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入563.68亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润19.45亿元，同比下降11.02%。其中，2Q2024公司实现营业收入320.81亿元，同比上升25.93%；实现归母净利润11.42亿元，同比下降5.65%。
    经营分析
    货代及物流收入增加，电商业务利润增长。分业务来看：1）代理及相关业务对外营业额350.3亿元，同比增长22.4%，主要由于子版块业务量增长叠加运价上涨；分部利润为12.3亿元，同比基本持平，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。2）专业物流业务实现对外收入152.14亿元，同比增长3.02%；分部利润为4.09亿元，较上年同期下降26.77%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。3）电商业务实现对外收入62.3亿元，同比增长29.7%，主要是因为空运运价上涨及跨境电商物流业务量增加；分部利润为1.14亿元，较上年同期增长29.28%，主要是受业务量增加带动。4）公司实现投资收益9.75亿元，同比-10.4%。
    毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司1H2024年实现毛利率5.15%，同比-1.08pct。其中代理业务毛利率-1.31pct，专业物流业务毛利率-1.27pct，电商业务毛利率同比+2.29pct。公司销售费用率为0.86%，同比-0.19pct；管理费用率为2.66%，同比-0.64pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。归母净利率为3.45%，同比-1.09pct。持续拓展市场规模，每股股利维持相同。1H2024公司持续拓展国内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖。在中期利润承压的情况下，公司保持了与去年同期相同的每股股利（0.145元/股），派息率达到54.17%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到物流业务承压，调整2024-2026年归母净利润至38.1亿元、43.9亿元、48.3亿元（原46.9亿元、50.3亿元、51.7亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

体外诊断增长亮眼，推动数智化转型

迈瑞医疗(300760)
    2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入205.31亿元，同比+11%；归母净利润75.61亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润74.80亿元，同比+16%。
    2024Q2公司实现收入111.58亿元，同比+10%；归母净利润44.01亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润43.43亿元，同比+14%。
    经营分析
    高端新产品快速放量，体外诊断业务增长亮眼。分业务来看，上半年生命信息与支持业务实现收入80.09亿元，同比-7.59%。其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长。体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，国内体外诊断业务增长超过25%，国际体外诊断业务增长超过30%。MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。医学影像业务实现收入42.74亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，去年推出的超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。
    保持高研发投入，高端产品不断突破。上半年公司研发投入19.40亿元，占营业收入比重达到9.45%，产品不断丰富迭代，推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、中高端台式超声Resona/Nuewa I9等新产品，未来在高端领域还将持续替代外资厂商。积极数智化转型升级，“三瑞”生态与设备融合创新。自公司推出“三瑞”生态后，目前“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，上半年新增装机近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元，数智化转型将带动公司产品保持品牌竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在医疗器械行业的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

顶住压力，稳步复苏

海天味业(603288)
    8月29日公司发布24年半年报，24H1实现营收141.56亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中，24Q2实现营收64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    经营分析
    Q2延续修复态势，全品类录得正增长。1）下游餐饮需求承压背景下，公司实现韧性增长，主要受益于前期库存消化及产品创新、渠道拓展并行，Q2全品类实现增长。24Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比+3.0%/+1.2%/+11.3%/+22.5%。2）经销商优化动作基本完成，数量重启增长。24H1末经销商数量为6674家，较年初净增加168家。3）南部市场竞争激烈，公司仍实现双位数增长，预计增量主要来自周边餐饮及工业客户定制产品开发。24Q2北部/中部/东部/南部/西部增速分别为+6.0%/+2.6%/+5.0%/+13.3%/+6.4%。
    成本压力缓解，费用投放增加，盈利能力小幅提升。24Q2毛利率/净利率分别为36.33%/23.74%，同比+1.60pct/+0.67pct。毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行。同时预计渠道结构优化亦有帮助。24Q2销售/管理/研发费率分别同比+1.03pct/+0.15pct/+0.27pct，期间费率提升主要系人员工资和广告投放增加，24H1广告费用为2.09亿元，同比+39.7%。
    同期公司公告2024-2028年员工持股计划（草案），其中2024年计划授予不超过800人，董监高持股比例合计不超过15%，受让价为36.87元/股，对应24年业绩考核同比增长不低于10.8%。行业逐步进入饱和阶段，预计产品升级为核心驱动力。我们看好公司借助品牌和渠道打造的平台化优势，持续提升细分品类市占率。尽管酱油市场规模趋于饱和，健康化、功能化细分方向仍具备机会，同时公司注重对工业端、小B端的定制化服务，有望抓住差异化增长机会，顺利完成全年双位数增长目标。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为62.5/69.0/76.3亿元，同比增长11%/10%/11%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

存货、合同负债高增，业绩弹性有望逐步释放

海力风电(301155)
    2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收3.62亿元，同比下降65.2%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降20.2%。其中，Q2实现营收2.38亿元，同比下降55.8%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降35.7%。
    经营分析
    受上半年国内海风开工影响，上半年各产品业绩承压：受上半年海风开工不及预期影响，公司产能利用率较低，单位成本较高，各业务业绩承压：上半年塔筒收入1.30亿元，同比下降23.1%，实现毛利率-6.48%，同比下降15.62pct；桩基业务受1.31亿元，同比下降84.3%，实现毛利率5.51%，同比下降8.93pct；导管架产品实现出货，上半年收入0.74亿元，毛利率3.75%。
    存货、合同负债高增，业绩弹性有望逐步释放：截至上半年末，公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入规模23.7亿元，其中，23.7亿元预计将于2024年度确认收入。1H24公司合同负债为2.34亿元，环比提升48.7%，同比提升394.7%；存货16.6亿元，环比提升44.5%，同比提升195.1%。上半年江苏海风核准流程理顺，海上风电建设启动在即，公司收到的预付款大幅增加，并积极备货以应对下半年海风开工回暖释放的较大需求，预计业绩弹性有望逐步释放。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.8、7.5、9.7亿元，对应PE为18、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风装机不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

Q2业绩略承压，分红承诺支撑高股息

洋河股份(002304)
    2024年8月29日，公司披露24年半年报，24H1实现营收228.8亿元，同比+4.6%；实现归母净利79.5亿元，同比+1.1%。24Q2实现营收66.2亿元，同比-3.0%；实现归母净利18.9亿元，同比-9.7%。此外，公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。
    经营分析
    从经营层面看，24H1白酒销量-0.3%至11.6万吨，吨价+5.1%至19.5万元/吨。其中：1）24H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比+4.8%/+5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。2）24H1省内/省外分别实现营收96.0/129.0亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，毛利率分别-0.5pct/-1.3pct至75.0%/76.8%，期内经销商分别较23年末-18/+62家至2942/5891家。
    24Q2归母净利率同比-2.1pct至28.6%，其中毛利率-1.4pct至73.7%、销售费用率+1.8pct（24H1销售费用率+1.1pct，细项中广告促销费同比+19.6%，职工薪酬+13.2%）、营业税金及附加占比-2.6pct。回款层面看，24Q2末合同负债余额39.4亿元，环比-18.8亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-8%；24Q2销售收现49.1亿元，同比-12%。从合同负债结构来看，24Q2末预收货款余额10.0亿元，占合同负债比重约25.5%，略低于去年同期的30.3%，经销商尚未结算的折扣折让占比提升。
    在市场担忧白酒行业eps兑现的氛围下公司率先承诺绝对分红金额，参考公司24-26年现金分红规划，不低于70亿元的现金分红对应当前股息率约6%、具备配置性价比，且70%现金分红比例也居于白酒行业前列，24Q2末表观货币资金余额达210亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利5%/8%/10%，预计24-26年收入分别+5.9%/+5.7%/+5.3%；归母净利分别+4.4%/+7.4%/+6.4%，对应归母净利分别105/112/119亿元；EPS为6.94/7.46/7.93元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。

海外市场推进顺利，受益内需周期开启

三一重工(600031)
    8月29日，公司发布24年中报。24H1公司分别实现收入、归母净利润387.38、35.75亿元，同比-1.92%、+5.08%；单Q2来看，24Q2公司分别实现收入、归母净利润210.76、19.93亿元，同比-2.92%、+5.52%，符合市场预期。
    经营分析
    海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为31.57%，比国内市场毛利率高8.54pcts；24H1公司整体毛利率达到28.24%，同比+0.03pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。
    国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24年M3-M7国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661/6234台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%，国内市场挖机销量连续五个月实现增长。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    销售、管理费用控制良好，研发费率稳中有降。24H1公司销售费率、管理费率、研发费率分别为7.86%/3.35%/6.69%，同比+0.38pcts/+0.09pcts/-0.51pcts，公司费用端控制良好，研发费率有所压缩。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元，归母净利润为62.89/90.22/119.15亿元，对应PE为21/15/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

1H24业绩总体稳健，主品牌2.0战略升级、品牌梯队建设雏形初现

贝泰妮(300957)
    业绩简评
    公司8月27日公告，1H24营收/归母净利润/扣非净利润28/4.8/4.2亿元、同比+18%/+7.5%/+12%。单Q2营收17.1亿元、同比+13.5%，归母净利润3.07亿元、同比+5.2%，扣非净利润2.65亿元、同比+7.3%，业绩表现总体平稳。
    经营分析
    主品牌薇诺娜积极破圈、增长平稳，子品牌增速亮眼，持续推进品牌矩阵建设。薇诺娜持续强化敏感PLUS心智，1H24营收23.89亿元、同比+5.7%，大单品特护霜升级2.0、上新时光防晒+311次抛精华；薇诺娜宝贝营收1亿元、同比+39.7%，上新宝贝防晒小喷雾；AOXMED营收2655万元、同比+65%；姬芮&泊美营收2.4/0.25亿元，承接大众美护需求。
    抖音增速延续靓丽，线下增长稳健。分渠道看，1H24线下收入7.27亿元（同比+21%）、占主营比例26.06%（+0.57PCT），其中0TC营收3.55亿元、同增20%；线上营收同增16.83%，其中阿里系同比+8.94%、占比30.78%（-2.7PCT），抖音系同比+43.03%、占比13.6%（+2.34PCT）；OMO渠道同增23.6%、占比7.6%（+0.32PCT）。
    2Q24控费效果逐步显现，毛销差同比-1.2PCT（降幅环比Q1收窄）。2Q24毛利率72.9%、同比-2PCT，主要系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率44.8%、同比-0.8PCT、环比-2PCT；管理费用率5.8%、同比持平，扣非净利率15.5%、同比-0.9PCT。
    盈利预测、估值与评级
    品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED）+功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀）+大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，子品牌定位不同细分赛道，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。
    考虑线上流量成本上升&行业竞争激烈，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.7/11.9/14亿元（前值10.1/12.6/15.1亿元），同增28.2%/22.6%/17.3%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期，行业竞争加剧

保持高盈利能力，继续加大研发投入

海天精工(601882)
    公司2024年8月29日发布24年中报，实现营业收入16.79亿元，同比减少0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比减少8.66%。其中2Q24实现营业收入9.22亿元，同比增长1.13%，环比增长21.94%；实现归母净利润1.63亿元，同比减少12.29%，环比增长25.03%。
    经营分析
    机床行业弱复苏，公司2Q24收入环比增长但同比变化较小。根据机床工具工业协会信息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增长0.5%，由1Q24同比减少9.2%转为正增长，但增幅依旧较低呈弱复苏态势。受行业景气度影响，公司2Q24收入环比增长较快但和去年同期相比变化较小。考虑后续机床行业景气度在大规模设备更新政策支持下有望复苏，公司收入增速也有望提升。
    1H24依旧保持较强盈利能力，研发投入继续加大。公司1H24实现毛利率28.36%，同比下降0.48pcts；实现净利率17.49%，同比下降1.47pcts，依旧保持了较强的盈利能力。公司1H24管理和销售费用率合计为5.72%，同比下降0.53pcts，公司持续加大研发投入，1H24研发费用率为4.98%，同比提升1.03pcts。
    产品力不断增强，功能部件开发和批量化应用加速。1H24公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱，并使用了公司自研大扭矩机械主轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等领域加工性能优异。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.71/8.04/9.60亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑公司行业领先地位，同时有望受益景气度复苏，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，股东减持风险。

库存及发货恢复良好，户用、工商业新品有望增厚利润

昱能科技(688348)
    业绩简评
    8月29日公司披露2024半年报，2024上半年实现营收9.0亿元，同比增长37%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降35%。其中，Q2实现营收4.7亿元，环比增长10%；实现归母净利润0.48亿元，环比增长20%。
    经营分析
    欧洲去库存加速，库存及发货情况恢复良好。截至报告末，公司存货15亿元，较期初略有增长，其中库存商品6.9亿元，较年初下降1.6亿元，发出商品0.34亿元，较年初增加0.15亿元。随着欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，公司库存及发货情况较此前有明显好转。
    费用端同比大幅改善，但较2022年同期仍偏高。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为7.45%、4.69%、6.30%，合计18.44%，较去年同期下降4.04pct，但较2022年同期仍偏高4.07pct，主要是因为公司持续加大研发投入、扩充光储品类，预计未来随着销售规模的上升，公司费用率有望逐步改善。
    户用、工商业新品持续取得突破，有望支撑销售收入增长。上半年公司新推出光储混合微型逆变器EZHI，主要面向DIY阳台微光储市场，其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎，销售规模快速增长。同时公司工商业光储产品获得TüV莱茵集团颁发的多项认证，证明其安全性和可靠性等方面均已达到国际标准认可的先进水平，为后续现境外销售提供了基础。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026E归母净利润分别至2.8、4.4、6.2亿元，对应PE估值为24、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

复调稳健增长，轻烹逐步修复

宝立食品(603170)
    8月29日公司发布半年报，24H1实现营收12.73亿元，同比+12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比-34.60%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-10.78%。其中，24Q2实现营收6.49亿元，同比+10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比-46.75%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-14.79%。
    经营分析
    复调大客户需求稳健，轻烹业务持续修复。1）24Q2复合调味品实现营收3.01亿元，同比+10.01%，高基数下仍具备稳健增长（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）24Q2轻烹解决方案实现营收2.91亿元，同比+11.8%，延续此前修复态势。主要系公司加大空刻多渠道运营，并适当进行促销推广。3）24Q2甜品饮品配料营收同比+3.0%，增速放缓系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）24Q2经销/直营渠道营收1.1/5.2亿元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O，经销客户Q2净增长58家。下游餐饮降本增效及空刻费投加大，扣非净利润承压。1）24Q2毛利率为32.1%，同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐饮市场竞争加剧，价格战压力部分传导至上游，冲抵成本端利好。另外轻烹业务预计在线上渠道加大促销活动，对毛利率亦有影响。2）24Q2销售/管理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，销售费率增长系线上投放增加，管理费率优化系母公司与子公司之间的资源调度得到有效的整合。3）同期具备一次性资产处置收益及拆迁款奖励，剔除影响后Q2扣非净利率同比-2.12pct。
    公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C端冲击，预计全年收入稳健增长。B端主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动，下半年预计稳健增长。空刻业务采取优化价格、拓展新媒体渠道等方式对冲压力，今年以来逐步恢复。我们依旧看好公司作为西式复调龙头积累的客户优势，新客户开发、新产品投放有望支撑业绩修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游需求承压及非经常性因素扰动，我们下调24-25年归母净利润36%/41%。预计公司24-26年归母净利分别为2.3/2.6/2.8亿元，同比-24%/+12%/+11%，对应PE分别为20x/17x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

Q2金价高位扰动终端动销，持续投入IP产品蓄力长期品牌力

周大生(002867)
    业绩简评
    公司8月27日公告2Q24营收/归母净利润31.3/2.6亿元、同比-21%/-30.5%，收入及利润增长承压主要系黄金产品景气度走弱+镶嵌类产品深度调整。中期现金分红0.3元/股，分红比例54%。
    毛利额降幅低于收入降幅，自营门店费用刚性+加大营销投入致费用率提升，盈利能力总体同比下降。2Q24毛利额同比-4.7%（毛利率同比+3.9PCT至22.9%、系金价上涨&产品结构优化拉动），自营门店增加及广告投放活动较多致销售费用率同比+3.6PCT至8.9%（绝对值同比增多6694万元），管理费用率同比+0.3PCT至0.9%（绝对值增多518万元，系薪酬费用、租赁费用同比增长），新增流动资金借款致财务费用增多819万，归母净利率8.3%、同比-1.2PCT。
    经营分析
    Q2金价高位波动扰动终端动销、素金类/品牌使用费表现走弱，镶嵌类持续承压。1H24素金类/镶嵌类/品牌使用费收入69.62/3.72/3.64亿元、分别同比+3.4%/-29.2%/-15%；黄金产品继续深化国家宝藏产品矩阵打造+上新“梵高杏花蓝”。
    自营：线下双位数增长主要系门店数量同比增加，电商持平。1H24电商收入11.9亿元、同比+3.1%，自营线下收入9.63亿元、同比+16.35%、店均收入同比-6.7%。
    加盟：受金价高位+终端动销较弱影响加盟商黄金产品进货偏谨慎。1H24加盟收入59.32亿元、同比-0.74%，店均收入同比-9.4%，其中黄金类店均收入/毛利同比-5.6%/+11.7%。
    拓店稳健。1H24周大生品牌门店净增加124家（Q1/Q2净增23家/101家）至5230家，包括加盟门店112家（Q1/Q2净增18家/83家）、自营门店12家（Q1/Q2净增5家/18家）。
    盈利预测、估值与评级
    持续推进品牌矩阵+差异化IP产品打造。考虑金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为12.94/14.81/16.62亿元（前值14.93/16.91/19.07亿元），同比-1.7%/+14%/+12%，对应PE分别为8.5/7.5/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。

出口持续增长，产品多元化推进

中联重科(000157)
    业绩简评
    8月29日，公司发布24年中报，24H1公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非后归母净利润为14.80亿元，同比-12.35%；其中单Q2来看，公司实现收入127.62亿元，同比-6.50%；实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。
    经营分析
    海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。
    产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
    海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
    坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为12/9/7X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。