在手订单稳健增长，高分红关注股东回报

药明康德(603259)
    3月18日晚间，药明康德披露2023年年报显示，公司2023年实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。
    经营分析
    订单持续较快增长：截至2023年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%。
    客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元，新增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7亿元，同比增长27%。在CRDMO模式下，成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为公司收入增长提供强劲来源。
    多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增加41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升。
    经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。报告期内，资本开支55.17亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元，股息率约为1.8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为101/112/130亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

出海东风助力成长，货代业务量利齐增

中国外运(601598)
    货代业务为传统主业，股息率行业领先。公司主营业务包括货代、专业物流、电商业务三个部分，货代业务占营收及毛利比重约60%。中外运敦豪贡献主要投资收益，1H2023占营业利润比重为21%。公司A股股息率为4.1%，港股股息率为7.5%，港股股息率排名跨境物流行业第一。2023Q1-Q3，公司实现营业收入728亿元，同比下降10%；实现归母净利润32亿元，同比下降12%。
    受益于国内企业出海，货代业务有望实现量利齐增。业务量方面，货代龙头企业市占率提升，国内制造业企业出海进程加速，可以为公司带来大量的货运需求。单箱利润方面，受益于公司不断拓展业务链环节、延长服务链条，以及国内自主品牌出海，公司直客比例增加，推动单箱利润上升。预计2023-2025年货代业务营收增速分别为-14%、7%、7%，毛利率为8.7%、8.8%、8.9%。
    合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格。合同物流是专业物流的主要利润来源。业务量方面，公司加强客户拓展，我们认为汽车制造和电子科技的景气可支撑2024年货量增长。单吨收入方面，公司与客户通常为长期合作，公司可以通过为客户提供附加服务、参与更多环节，提高单吨收入。此外，一带一路有望推动项目物流发展，危化品市场规模扩大是化工物流的业绩增量来源。预计2023-2025年专业物流收入增速分别为6%，13%，13%。跨境电商业务高速增长，中外运敦豪有望受益。中外运敦豪是公司与DHL合营企业，主要经营国际时效件业务，ToB的跨境电商平台业务是其重要增长引擎。2024年，Temu的GMV目标较2023预计GMV增长一倍以上；TikTok Shop的GMV目标较2023年目标增长150%，预计跨境电商进出口物流市场规模同比增长21%。跨境电商平台的崛起可以支撑中外运敦豪业务量增长，公司跨境电商物流业务亦有望受益。预计2023-2025年公司投资收益增速分别为-16%、7%、7%，电商业务收入增速分别为-26%、11%、11%。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.0亿元、42.1亿元、44.4亿元，对应PE分别为10.9x、10.1x、9.6x。参考可比公司2024年平均PE倍数10.5x，公司股息率行业领先，货代网络遍布世界，有望受益于国内企业出海带来的业绩成长，给予公司2024年12倍估值，目标价格为6.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国内企业出海进度不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化风险、全球经济景气度不及预期。

如何看待当下中炬预期差？

中炬高新(600872)
    投资逻辑
    预期差1（行业层面）：C端仍具备较强的升级潜力。公司C端占比70%+，在行业向功能化、细分化、健康化升级过程中，均价有较大提升空间。据欧睿，19-22年我国调味品行业零售额CAGR为6.3%，其中量/价分别-1.0%/+7.3%。尽管宏观环境变化致B端受损，调味品仍具备韧性增长，销量驱动因素转向家庭消费，且伴随着C端产品结构升级，价增贡献更为显著。
    龙头集中度有望进一步提升。公司所处酱油行业龙二地位，预计通过省外空白市场开发及产品矩阵补齐，市占率持续提升。据调味品协会数据显示，百强企业中生产酱油企业数量自20-22年从35家减少至31家，且百强酱油产量占比全国产量自17年51%提升至21年76%。在行业需求和成本多方承压背景下，小企业逐步出清，而龙头通过渠道、产品、库存策略调整，市场地位依旧稳固。
    预期差2（公司层面）：股权和人事变革落地，经营效率有望提升。22年起中山润田因债务问题连续被动减持，23年初火炬集团引入一致行动人鼎晖联合在二级市场逐步增持，重回大股东地位。23年10月聘任新管理层，大多数具备华润工作背景，在品牌运作、渠道运营、终端管理方面经验丰富。参考近年来华润管理层赋能案例，公司亦有望在战略执行、渠道资源、经营效率等方面受益。预期差3（投资层面）：利润率挖潜空间大，中性假设看涨25%+。23Q1-Q3公司净利率较海天/千禾分别低11.4pct/4.8pct，差异体现在生产、采购、人员薪酬等环节，新管理层上任后积极推进业务流程再造、供应链优化、绩效市场化改革等动作，业绩弹性有望释放。据不同收入增速、利润率假设的情景分析，结合可比公司25年PE均值约23x，至25年中性条件下市值空间看涨28%~45%。
    盈利预测、估值和评级
    据公司近期披露《关于重大诉讼进展公告》显示，随着诉讼完结，预提负债冲回，23年业绩将扭亏为盈。预计23-25年公司归母净利润分别为16.84/7.68/9.81亿元，同比扭亏为盈/-54%/+28%。预计23-25年公司主业（美味鲜子公司）归母净利润分别为5.3/7.4/9.6亿元，分别同比-3.2%/+40%/+30%，给予其行业平均PE（24年28x），并给予1600亩土地约56亿元估值，合理市值为263亿元，目标价33.51元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场声誉风险、渠道扩张不及预期风险、治理改善不及预期风险。

业绩高增长，分红超预期

宁德时代(300750)
    3月15日，宁德时代发布23年年报。公司23年收入4009亿元，YoY+22%，归母净利润441.2亿元，YoY+44%，毛利率22.9%，YoY+2.7pct；其中Q4公司收入1062亿元，YoY-10.2pct，QoQ+0.8pct，归母净利润129.8亿元，YoY-1.2%，QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额分红超预期。
    经营分析
    1、需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达0.09-0.1元/Wh。
    2、自由现金流雄厚，底部价值高筑，同时派发221亿元红利。23A公司经营现金流928亿元，YoY+152%；货币资金2643亿元，较22年多增超700亿元，造血能力强。此外，公司库存进一步降低，营运效能提升；23A非现金营运资本变动为-239亿元，增厚现金流，同时反映公司产业链地位进一步稳固。此外，公司派发221亿元红利，占比当期利润50%，彰显回报股东决心。
    3、持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。公司在V2G、换电等ToC场景拓宽有望为C端客户带来高质量、差异化的产品体验，建立大众消费者用户心智；地缘政治关系多生变动，然而碳中和、共同应对气候变化是全球发展趋势，公司为新能源持续赋能贡献长期价值，推动高质量发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期，同时收获远超行业现金流。我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润474、530、625亿元，持续推荐！
    风险提示
    电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。

增加适应症上市申请获受理，慢乙治愈进一步深入

特宝生物(688278)
    事件简评
    2024年3月15日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局）下发的《受理通知书》，公司产品派格宾？（通用名：聚乙二醇干扰素α-2b注射液）联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。
    经营分析
    派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。派格宾？是公司目前的核心产品，是我国第一个国产上市的聚乙二醇（PEG）修饰干扰素品种（治疗用生物制品国家1类新药）。根据公司此前公告，公司发起的慢性乙型肝炎临床治愈注册临床试验是业内首个以临床治愈为目的的长效干扰素注册临床试验，属于大样本、随机对照试验临床研究，形成的研究成果将提升慢乙肝临床治愈的循证医学证据等级，进一步提高派格宾在慢乙肝治疗领域应用的深入程度。
    乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。随着慢乙肝临床治愈在核苷经治人群中循证医学证据不断累积以及真实世界临床应用的不断丰富，2022年版官方指南将这类人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，围绕乙肝临床治愈展开的科学问题探索进一步深化。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，重点产品派格宾的临床应用将得到进一步推动，销售收入有望维持高增速。
    乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已顺利进入临床研究，同时与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics,Inc.开展合作研发项目，进一步拓展在乙肝治疗领域的研发管线布局，未来有望为临床治愈提供更多治疗选择。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.54（+93%）、7.74（+40%）、10.30（+33%）亿元，对应当前EPS分别为1.36元、1.90元、2.53元，对应当前P/E分别为48、35、26倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头

中航重机(600765)
    事件
    2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。
    点评
    公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。
    公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。
    公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。
    公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

产品结构优化，盈利能力提升

工业富联(601138)
    2024年3月13日，公司发布23年年报，报告期内实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.4亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.1亿元，同比增加9.77%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    营收短期承压，盈利能力显著提升。报告期内，公司营收同比下滑6.9%，三大主营业务通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2790/1943/16亿元，同比分别下滑为5.8%/8.5%/13.9%。23年成本端有所改善，主要利润指标均保持同比增长，全年毛利率8.06%、净利润率4.41%，分别同比增加0.8/0.5PP。经营质量边际改善，前三季经营活动现金流净额430.8亿元，较去年同期增加277.2亿元。
    AI及网络设备升级优化产品结构，AI服务器及高速率交换机保持快速增长。AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，受益于运营商及CSP数据中心网络升级，高速交换机收入同比呈两位数增长。其中100/200/400G等高速交换机实现量产交付，主要客户的全球市占率超75%，800G交换机已进入新产品导入阶段，预计2024年放量。云计算设备方面，CSP产品提升至近五成，AI服务器占云计算收入比提高至约三成，同时研发布局从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。计算和通信设备升级带来公司毛利率稳步提升，通信设备和云计算板块分别实现毛利率9.8%/5.1%，同比增长0.55PP、1.12PP。
    看好AI和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为273.1亿元、320.0亿元、363.2亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。

4Q23扣非归母净利yoy+54%，看好需求回暖带来的业绩修复

捷捷微电(300623)
    业绩简评
    2024年3月13日公司披露2023年年度报告，2023年实现营收21.06亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润2.19亿元，同比-39.04%。其中，Q4单季度实现营收6.80亿元，同比增长26.23%；实现归母净利润0.77亿元，同比+16.14%。
    经营分析
    4Q23行业景气度持续改善，营收、利润均实现同环比增长。4Q23公司实现扣非后的归母净利润为9040万元，同比+53.75%。2023年公司的功率半导体分立器件业务实现收入14.60亿元，同比+5.03%，上一轮景气周期的大幅扩产导致功率器件行业内成熟制程产能相对过剩，市场竞争加剧。经过2023年的产品价格调整，出货量的增长被降价等因素部分抵消，导致收入端增幅较弱。4Q23公司毛利率和净利率环比均有所改善，未来随着需求逐步转好，公司产能利用率不断提升，整体盈利能力将持续修复和改善。持续优化、拓宽产品结构，创新驱动增强公司综合竞争力。公司在保证晶闸管等业务稳定增长的同时，提升防护器件、MOSFET及IGBT等产品的占比，逐步使公司产品结构和行业结构相匹配。公司在现有产品线上进行升级优化，拓展晶闸管在家电、低压电器、工业设备等领域的市场份额，巩固优势领域市场地位。同时积极拓展车规级功率半导体防护器件产品系列，扩大防护器件在通讯、智能家居、安防、工控、仪器仪表、照明、移动终端设备、防雷模块等领域的应用。未来公司将突出GSM全球市场营销中心的作用，进一步整合营销资源开拓海外业务渠道。2023年，公司的研发费用率达12.21%，较上一年同期增加了0.53个pcts，公司通过加大研发投入提升品牌影响力、提高关键指标可靠性等，强化公司在行业内的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司2024~2026年的归母净利润分别为3.51/5.00/6.94亿元，分别同比+60%/+42%/+39%，对应EPS分别为0.48/0.68/0.94元，公司股票现价对应PE估值为32/22/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代和产品升级不及预期；市场竞争加剧；可转债转股。

规划印尼工厂，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。
    经营分析
    印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。
    多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

深耕高清视频芯片，积极拓展第二成长曲线

龙迅股份(688486)
    公司简介
    公司产品主要为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等应用场景，并已进入高通、英特尔、三星、安霸等头部SoC厂商设计参考平台。根据2023年业绩快报，公司实现营收3.23亿，同比增长34%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长48%。根据2023年中报，公司高清视频桥接及处理芯片营收达1.23亿元，占比达92%，同比增长14%。
    投资逻辑
    需求端：高清视频芯片需求广阔，多领域应用齐头并进。高清视频芯片实现了影像采集、处理、传输和显示等特定功能，公司产品覆盖高清视频桥接芯片、高速信号传输芯片、视频图像处理芯片三大类。根据CINNOResearch的数据，20年中国大陆高清视频芯片市场规模为467亿元，25年市场规模有望达到969亿元，20-25年CAGR达15.7%。20-25年高清视频桥接芯片下游领域中车载显示需求量最大，但AR/VR市场增速最快。而高速信号传输芯片的下游领域中同样是车载显示需求量最大，但教育及视频会议市场增速最快。
    供给端：海外厂商份额领先，公司竞争力逐渐涌现。目前桥接芯片和信号传输芯片的市场份额主要被美系和台系厂商占据，在这样一个相对细分和小众的赛道上，公司已经通过长期的技术积累、丰富的产品覆盖以及稳定的客户合作关系建立起一定的竞争壁垒，因而有望受益于国产替代带来的份额提升。根据CINNOResearch的数据，2020年中国大陆高清视频桥接芯片市场中德州仪器（50%）、谱瑞（7%）、东芝（7%）、亚德诺（7%）占据绝大多数份额，公司占比为6.2%，位列第五。
    盈利预测
    预计2023-2025年公司净利润为1.03亿元、1.50亿元、2.37亿元，对应EPS为1.49元、2.17元和3.42元。我们看好公司持续深耕高速混合信号芯片领域，高筑产品壁垒，通过产品迭代实现份额上的提升。同时积极打造第二成长曲线，布局国产化率较低的显示器控制芯片、车规SerDes等新品。我们给予2024年55倍估值，市值82.7亿元，目标价119.35元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；限售股解禁。

优质的综合气体服务商，电子气体全面布局

金宏气体(688106)
    投资逻辑：
    大宗/特气同步布局，横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，并在横纵向方面共同发力的供应商。23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4%，归母净利润3.19亿元，YOY+39.3%。公司横向上市以来完成10笔并购交易，将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域；纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式，在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月，公司发行可转换债券募资10.16亿元，转股价27.48元/股，主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。
    半导体行业拐点初现，公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元，连续两季度增长,存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产，电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨，预计24年新增0.6、0.5万吨；23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨，目前处于客户导入阶段；24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产，聚焦集成电路客户。
    电子大宗开始贡献收入，全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单，累计合同金额40亿元以上，合同期15年左右，23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气，北方集成处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气，公司22年开始开拓一手氦源，23年公司规划进口12氦罐氦气，并多方开拓氦罐、氦源，23年上半年氦气业务收入约5000万，对比22年全年收入为7500多万，增量显著。
    盈利预测、估值和评级
    公司横向拓展的充装站点目前已初见成效，纵向在电子气体领域加深布局，预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元，对应EPS0.66、0.84、1.03元/股，给予公司24年30倍估值，对应目标价25.10元/股，给予“买入”评级。
    风险提示
    电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

医药产业布局不断完善，“质量回报双提升方案”彰显长期发展信心

长春高新(000661)
    事件简评
    2024年3月8日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，公司在方案中提出坚持医药主业不动摇、坚持创新驱动为核心、持续提升信披质量、夯实治理基础、重视股东回报、重视社会责任等多方面具体举措。
    经营分析
    2024年1月22日，国务院常务会议指出要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。
    医药产业布局不断完善，持续推进创新驱动。公司将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展，巩固提升核心主导产品的市场地位，进一步完善中长期品牌管理策略。公司将继续立足“存量做足、增量做精”的发展理念，推进公司“新一轮创业”高质量发展；将努力提高品牌价值、企业价值、投资价值，构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道快速发展。
    连续多年实施分红，落实股东价值回报机制。公司已连续11年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。公司制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。
    盈利预测、估值与评级
    公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.61、15.38元，对应当前P/E分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

落实“质量回报双提升”，提振长期发展信心

安科生物(300009)
    2024年3月8日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，为践行“以投资者为本”的发展理念，以自身高质量发展助力活跃资本市场、提振投资者信心，切实维护公司全体股东利益，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案。方案中提出聚焦主业、增强研发能力、持续稳定分红、实施回购增持、完善公司治理、强化投关水平等多个方面具体措施。
    经营分析
    2023年7月24日，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，2024年1月22日，国务院常务会议强调“大力提升上市公司质量和投资者价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案以切实提升上市公司的可投性，促进公司持续、健康、高质量发展。
    聚焦生物医药主业，整体业绩持续稳步增长。公司聚焦生物医药主业，主营产品干扰素系列产品、生长激素系列产品、体外诊断试剂等生物制品在各自细分市场具有较强的竞争力，上市以来公司整体业绩持续稳定增长。根据业绩预告，预计公司2023年归母净利润为7.80~9.20亿元，同比增长10.90%~30.81%。
    研发工作顺利推进，核心竞争力不断提升。公司融合蛋白长效化生长激素已进入II期临床试验阶段，人生长激素新增适应症、新增规格、人干扰素α2b喷雾剂、AK1012吸入用溶液等项目临床试验进展顺利。公司自主创新能力不断夯实、核心竞争力持续提升，将为公司持续、高质量发展提供有力的保障。
    分红回购齐头并进，高度重视投资者回报。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施的现金分红金额18.27亿元。公司将继续根据所处发展阶段，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性，切实让投资者共享企业的发展成果。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.70、0.84元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

政企信息化龙头，积极探索运营转型

新点软件(688232)
    投资逻辑：
    新点软件是我国政企信息化领军企业，业务覆盖智慧招采、智慧政务、数字建筑三大核心领域。公司第一大股东为张家港市国有资产管理中心间接全资控股的江苏国泰国际贸易有限公司，国资背景以及覆盖全国的营销网络有助于公司触达更多客户资源。
    2023年受到下游客户资金紧张、平台开标数量减少等影响，根据公司业绩快报，全年预计实现营收24.4亿元，同比下降13.5%，实现归母净利润1.9亿元，同比减少66.6%。预计随招采电子化持续推进、数据要素政策逐步落地，公司收入利润有望于2024年起逐步回暖。
    公司在智慧招采领域的收入体量远高于同业上市公司，并积极探索运营业务。自2009年起，国家已发布系列政策鼓励招标采购流程电子化，目前全国及主要城市电子招采平台已经基本搭建完成，但在不见面开标、远程异地评标等功能模块的渗透率仍有待提升。公司深耕电子招采业务20年，可提供面向政府和大型国央企的智慧招采平台和创新功能模块，已累计服务全国超200个地市、1,000余个县区。基于招采平台建设经验，公司面向招标人提供“新点电子交易平台”并收取平台服务费用，面向投标人提供标证通APP等工具软件，运营业务收入占比持续提升。我们预测公司24/25年智慧招采业务营收为10.8/12.4亿元。
    公司在数字政府“三张网”、政务数据治理等领域拥有丰富建设经验，已累计参与近1,500个智慧政务项目及13个省级政务大数据项目。面对数据资产入表等市场机遇，公司推出公共数据场景运营、基层数据综合应用等解决方案，并已实现项目落地应用，有望持续受益于数据要素政策推进。此外，公司在数字建筑领域产品化程度较高，2023年建筑业GDP同比增长6.1%，公司有望受益于行业需求回暖。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.4/26.7/30.4亿元，同比增长-13.5%/9.4%/13.8%；实现归母净利润1.9/2.9/3.9亿元，同比增长-66.6%/53.6%/32.8%，对应EPS为0.58/0.89/1.18元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家下游客户主要为政府及大型国央企的可比公司，给予公司2024年36倍PE估值，目标价32.05元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

签订高级修大单，利好维保业务增长

中国中车(601766)
    事件
    2024年3月4日，公司发布订单合同公告：2023年12月至2024年3月公司共签订订单约348.9亿元，占2022年营业收入的15.7%，其中动车组高级修合同金额147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。
    经营分析
    动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
    2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资拐点向上：根据国家铁路局，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，全年达38.6亿人次，同增130%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局近日提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

定增获批，产能扩张加速

科德数控(688305)
    事件
    2024年2月29日公司发布公告，2023年度向特定对象发行人民币普通股（A股）股票申请获得中国证监会同意注册批复。定增拟融资不超过6亿元，用于进行高端五轴机床及核心功能部件扩产。
    经营分析
    募投资金到位后，公司产能建设有望进一步加速：根据公司公告信息，公司定增三个募投项目已在有序推进，其中，大连工厂侧重于五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴叶片铣削加工中心、五轴工具磨削中心、高速叶尖磨削中心等系列产品的生产，预计达产后，可实现整机产能约950台/年；银川工厂侧重于以德创系列五轴卧式铣车复合加工中心为代表的创新型五轴联动数控机床、以及电主轴产品的规模化生产，预计达产后，可实现德创机型产能约90台/年，电主轴1295支/年；沈阳工厂侧重于实现五轴卧式加工中心、五轴卧式翻板铣加工中心两类产品的规模化生产，预计达产后，可实现整机产能约60台/年。募投资金到位后，产能建设有望进一步加速。
    24年公司预计产能450台，为业绩增长打下良好基础：根据公司公告信息，24年依照立式加工中心KMC800参照测算，预计2024年产能为450台/年，均价按照公司2023年新签订单均价213万元/台（不含税）进行计算，测算24年产能为9.59亿元，即使考虑仅有80%-90%为当年有效产能（能在当年确认收入），有效产能也有望达到7.67-8.63亿元，为业绩增长打下良好基础。
    产品盈利能力较强，24年利润弹性有望继续释放：公司23年利润高增长，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强，1Q-3Q23整机毛利率为45.81%，考虑当前公司产品销售均价有增长，预计24年公司有望继续保持高毛利率，伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。
    盈利预测
    根据公司业绩快报调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.02/1.71/2.36亿元，对应当前PE70X/42X/30X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。

业绩亮眼，稳扎稳打推进全球化布局

森麒麟(002984)
    事件
    2024年2月29日公司发布了2023年年度报告，2023年实现营收78.4亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长71%。其中4季度单季度实现营收21亿元，同比增长36%，环比下滑4.8%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长170%，环比下滑3.1%。
    经营分析
    轮胎行业景气度向好，公司业绩实现高速增长。随着全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业在2023年进入了良性循环轨道。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。公司把握行业机遇，全力推进泰国二期项目在2023年大规模投产从而更好满足下游客户需求。2023年全年公司完成轮胎销量2926万条，同比增长29%，其中半钢胎销量2847万条，同比增长28%；全钢胎销量79万条，同比增长94%。
    践行“833Plus”战略，布局全球化和销售国际化同步推进。公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面，摩洛哥项目正加快推进，预计将在2024年底前投产；西班牙项目也在同时稳步推进。销售渠道方面，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。2023年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6亿元、21.2亿元、24.2亿元，当前市值对应PE估值分别为12.49/10.96/9.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

收入高增突破一亿美元关卡，利润迎来明确拐点

中望软件(688083)
    业绩简评
    2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报。
    收入端：收入首次超过一亿美元。公司2023全年预计实现营业收入8.2亿元，yoy+37.2%，约为中国软件行业增速3倍（中国软件行业23年同比增速13.4%）。2023Q4预计实现营业收入3.6亿元，yoy+42.9%。
    利润端：利润明确拐点向上。归母净利-公司2023全年预计实现归母净利润0.62亿元，yoy+887.9%。2023Q4预计实现归母净利润0.58亿元，yoy+129.4%。扣非归母净利-公司2023全年预计实现归母扣非净利润-0.78亿元，yoy-15.8%。2023Q4实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比转盈为亏。公司23年获约7,500万政府补助。
    业务端：把握出海机遇、销售网络升级、加速兼并收购步伐。1）把握出海机遇：公司通过新设分支机构、延揽本土化英才、优化全球渠道网络体系等战略，海外市场显著增长（1-3Q23海外收入yoy+71.3%）。2）销售网络升级：公司践行下沉中小企业+聚焦大客户业务策略，在布局重点省市同时，与行业头部重点客户取得重要进展。3）加快兼并收购步伐：23年，公司收购博超提升在电力电网、数字城市、轨道交通等行业的业务开拓能力；收购英国老牌龙头CFD公司CHAM为CAE产品补足CFD领域拼图，完善研发设计软件品类矩阵，提升全球化服务能力。我们认为，23年是公司业务稳健发展、有序提升的重要一年，为之后的快速增长奠定基础。
    估值历史底部位置。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置低于12XPS，处于历史估值底部位置。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司23~25年营业收入预测为8.24/10.33/12.91亿元；调整23~25年归母净利润为0.60/1.10/1.73亿元。公司股票现价对应PS估值为11.9/8.7/6.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

周期与成长共振的氟化工一体化企业

永和股份(605020)
    投资逻辑
    氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块，2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产业链一体化布局。
    三代制冷剂配额正式落地，公司有望受益于行业景气度上行。根据生态环境部数据，2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后供需格局将得到明显改善，盈利能力有望逐步修复。此外，公司2023年拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过19亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，前瞻性布局四代制冷剂HFO-1234yf（2万吨/年）、HFO-1234ze（1.3万吨/年）、HCFO-1233zd（1万吨/年）。
    再融资重点发力含氟高分子材料，为公司注入长期发展动力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等，截至23年半年报，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨，在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债，募集资金用于投资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目，目前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产，公司含氟高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力，预计2023-2025年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。
    盈利预测
    我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11亿/67.97亿元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，归母净利润2.51亿/6.26亿/8.47亿元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，对应EPS为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业且三代制冷剂行业景气度持续上行，给予公司2024年22倍PE，目标价格36.31元，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    项目建设与投产进度不及预期；三代制冷剂价格涨幅不及预期的风险；配额管理政策实施效果不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期风险；原材料价格波动；汇率波动；24年7月公司限售股存在大额解禁。

经营持续稳健向上，看好消费需求拉动+新产品放量

顺络电子(002138)
    2024年2月28日，公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入50.40亿元，同比增加18.93%，实现归母净利润6.41亿元，同比增加47.98%。单Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比增加29.09%，环比增加1.5%，实现归母净利润1.63亿元，同比增加541.12%，环比下滑26%。
    经营分析
    Q4订单景气度持续，盈利能力持续改善。公司2023年Q3、Q4营收连续创造单季历史新高，Q4收入层面环增1.5%，毛利率水平达36.96%，环比提升0.69pct，主要系精密电子元件业务订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升。经过Q3消费电子旺季拉货后，公司Q4仍经营性层面稳健增长，利润主要为1.02亿资产减值影响，其中信柏精密陶瓷商誉计提1954万，存货计提6600万。根据公司年报，2024年1月份仍保持持续增长的态势，销售额创造公司历史各月份销售额新高。
    公司持续多元化布局，消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。往后展望，1）看好传统业务后续景气度持续性：公司与头部消费电子厂商合作愈加深入，新品有望拉动增长；2）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，后续看好新品验证及客户开拓进展。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年归母净利润8.86、11.42、14.21亿元，同比+38.39%、+28.81%、+24.48%，公司现价对应PE估值为24、19、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

强化股东回报，彰显发展信心

南山铝业(600219)
    事件
    2月28日公司公布23年度报告，23年实现营收288.44亿元，同比-17.47%；归母净利34.74亿元，同比-1.18%；扣非归母净利27.15亿元，同比-29.03%。4Q23实现营收71.54亿元，环比-0.48%；归母净利13.32亿元，环比+60.70%；扣非归母净利6.39亿元，环比-19.77%。
    点评
    氧化铝全面达产，海外需求疲软拖累业绩。（1）23年公司印尼200万吨氧化铝项目全面达产，全年氧化铝产销量分别为352.19万吨和352.86万吨，同比分别增长19.73%和18.69%。2H23氧化铝粉营收32.71亿元，环比+32.87%，营收占比环比提升5.83个百分点至22.80%。（2）公司重点发展高附加值产品，23年全年公司高端产品销量占比提升1个百分点至14%，高端产品毛利占比提升近9个百分点至30%，相比于1H23高端产品毛利占比的29%进一步提升。（3）23年海外需求疲软、铝锭价格下降，全年热轧卷/板销量-13.89%至89.34万吨，冷轧卷/板销量-15.30%至71.66万吨，铝箔销量-9.64%至5.34万吨，海外营收-26.74%至135.75亿元。2H23热轧卷/板营收环比-34.62%至2.62亿元，冷轧卷/板营收环比-8.20%至71.62亿元，铝箔营收环比-20.55%至6.24亿元。深加工产品量价齐跌导致营收及业绩下滑。
    电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。Q4公司营收环比+0.48%至71.54亿元，营业成本环比+3.15%至57.29亿元，或因Q4几内亚油罐爆炸造成铝土矿成本上涨，毛利润环比-13.89%至14.25亿元，毛利率环比下降3.21个百分点至19.92%。23年公司转让33.6万吨电解铝产能指标,Q4收到电解铝指标转让款并处置相关资产，获得收益为7.55亿元，带动Q4归母净利润环比大幅增长60.70%，ROE环比提升1.31个百分点至2.79%。
    强化落实股东回报，彰显发展信心。公司23年拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利14.05亿元，现金分红比例为40.44%，同比提升27.12个百分点。按公司最新收盘价3.02元/股计算，股息率为3.97%。此外公司推出24年中分红计划，在分红比例不超过当期归母可分配净利润30%的前提下，制定公司24年中期利润分配方案并在规定期限内实施。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为319/345/383亿元，归母净利润分别为38.19/41.39/46.39亿元，EPS分别为0.33/0.35/0.40元，对应PE分别为9.26/8.54/7.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

经营增速放缓，HithinkGPT持续落地

同花顺(300033)
    2023年2月26日，公司披露2023年度报告：公司2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现扣非后归母净利润13.7亿元，同比下滑15.3%，主要系全年持续扩招营销人员及市场推广费增长所致。公司全年合同负债11.0亿元，同比增长12.2%；销售商品、提供劳务收到的现金为39.1亿元，同比增长4.1%。
    2023年第四季度，公司营业收入为11.9亿元，同比下滑7.1%，主要系当期A股日均成交额同比下滑1%，影响了增值电信和广告及互联网业务。公司扣非归母净利润为6.1亿元，同比下滑19.5%，主要系当期销售费用同比增长40.0%。
    经营分析
    分业务而言，受2023年下半年A股日均成交额同比下滑7%的影响，公司增值电信业务下半年同比下滑9.9%、广告及互联网业务同比下滑13.7%。软件销售及维护业务下半年同比增长68.4%，主要系2022年同期基数相对较低，且有部分营收递延至2023年确认；基金代销业务下半年同比增长85.0%，主要系2022年同期基数较低，环比2023年上半年下滑64.7%。
    AI方面，目前公司自研的问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿tokens，预计应用于投顾、投研、客服、代码生成、法律咨询等领域。目前同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。此外，公司预计2024年加大基金销售投入，也将在海外持续拓宽金融信息服务产品的市场。
    盈利预测、估值与评级
    根据2023年报，我们预计2024~2026年营业收入分别为39.4/43.6/48.4亿元，同比增长10.6%/10.7%/10.9%；归母净利润分别为15.1/16.5/18.0亿元，同比增长7.3%/9.4%/9.3%，对应46.5/42.5/38.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

对外投资落地，完善电池产业链布局

万华化学(600309)
    事件
    2024 年 2 月 26 日交易各方协商一致并签署协议，万华化学通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”） 直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权，交易总金额 414,845,016 元。
    分析
    万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽安纳达钛业股份有限公司 32,683,040 股人民币普通股股份，占安纳达总股份的 15.20%，交易金额人民币 299,049,816 元，交易完成后，万华电池将持有安纳达 32,683,040 股股份，占安纳达总股本的 15.20%，为安纳达第一大股东。铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定：铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动，铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东，烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。 此外， 万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司26,080,000 股人民币普通股股份，占六国化工总股份的 5.00%，交易金额为人民币 115,795,200 元， 交易完成后，万华电池将持有六国化工 26,080,000 股股份，占六国化工总股本的 5.00%。
    万华化学电池产业链不断完善。 万华化学将电池产业作为公司第二增长曲线进行培育， 本次交易完成后， 万华电池将完善上游原料产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测 2023-2025 年公司归母净利分别为 168.14、 199.68、246.54 亿元， EPS 分别为 5.36、 6.36、 7.85 元/股，对应的 PE 分别为 14.34、 12.08、 9.78 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

高性价比收购助力增储增产

银泰黄金(000975)
    事件
    2月26日，公司发布收购OsinoResourcesCop.股权的公告，公司拟以每股1.90加元的价格现金收购OsinoResourcesCop.全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，交易金额为3.68亿加元，收购完成后公司将间接持有Osino100%的股权。
    点评
    Osino资源储量丰富，有效增厚公司黄金储备。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，根据Osino公布的最新43-101标准报告，TwinHills金矿项目储量矿石量6450吨，金品位1.04g/t，金含量66.86吨；资源量矿石量9130吨，金品位1.09g/t，金含量99.21吨。Osino还拥有Ondundu金矿探矿权，拥有推断资源量约27.99吨，品位1.13g/t。截至2022年底公司保有金资源173.9吨，本次收购完成后将大幅增厚公司黄金储备。规划年产金5吨，助力公司战略目标实现。据TwinHills金矿项目可研报告，项目选厂设计产能500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，预计矿山寿命期内平均年产金5.04吨，金矿全维持性成本为1011美元/盎司。Osino已经取得了金矿采矿证，并与纳米比亚国家供电公司签署了供电协议，后者将最大提供30MW供电容量给TwinHills矿山，可以满足矿山的生产运营用电需求。当前TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作并于2026年投产。公司2023年底发布了《发展战略规划纲要》，“十四五”末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；“十五五”末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上，Osino收购完成后增加公司黄金资源量127.2吨，TwinHills投产后预计平均每年为公司贡献5吨矿产金产量，本次收购将助力公司战略目标实现。吨金资源量收购价格0.15亿元，具有较高性价比。本次收购交易金额为3.68亿加元，约合19.52亿元人民币，对应127.2吨黄金资源，吨金资源量收购价格为0.15亿元。对比其他黄金公司近几年并购项目吨金资源量收购价格范围0.12-0.55亿元，公司历史并购项目吨金资源量平均收购价格0.40亿元，本次收购具有较高性价比。TwinHills储量品位1.04g/t，低于公司现有矿山平均品位约3.7g/t，相对于其他黄金公司近两年并购金矿品位范围1.3-4.3g/t偏低。TwinHills预计全维持成本约230元/克，高于公司2022年合质金成本168元/克。
    盈利预测&投资建议
    预计公司23-25年营收分别为91.57/97.17/100.18亿元，归母净利润分别为15.63/19.14/21.07亿元，EPS分别为0.56/0.69/0.76元，对应PE分别为25.89/21.13/19.20倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

业绩符合预期，将发布首个工业AI生成式大模型

中控技术(688777)
    业绩简评
    2024年2月26日，公司发布2023年度业绩快报。2023全年预计实现营业收入86.2亿元，实现归母净利润11.0亿元，实现扣非归母净利润9.5亿元。
    收入&利润端-整体符合预期，抗住下游压力α能力显著。收入-2023Q4预计实现营业收入29.4亿元，yoy+22.7%；2023全年预计实现营业收入86.2亿元，yoy+30.1%。净利-2023Q4预计实现归母净利润4.1亿元，yoy+25.6%；2023全年预计实现归母净利润11.0亿元，yoy+37.8%。扣非归母净利-2023Q4实现扣非归母净利润3.8亿元，yoy+18.6%；2023全年预计实现扣非归母净利润9.5亿元，yoy+38.4%。
    业务端-首个流程工业AI大模型或将问世。公司即将推出首个流程工业AI大型模型，该模型采用公司自主研发的生成式AI算法架构。AI大模型将为客户提供智能化解决方案，包括AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳等，并有望在流程工业效率方面取得革命性的突破。我们认为，该举措有望加速AI大模型在B端工业端的落地，帮助公司进一步降本增效。
    下游需求端-化工和石化下游Capex去年逐季改善。化工行业下游Capex-23Q1yoy+19.2%；23Q2yoy+11.4%；23Q3yoy+12.9%；23Q4yoy+13.2%；23全年yoy+13.4%。石化行业下游Capex-23Q1yoy-27.5%；23Q2yoy-25.7%；23Q3yoy-17.0%；23Q4yoy-6.3%；23全年yoy-18.9%。
    目前处于历史估值低位，看好公司长期稳健发展。目前公司估值对应23年利润31X PE，处于历史估值最低位。长期来看，公司依然保持【纵向产品品类拓展】【横向行业拓展】【出海战略】三方向打开成长空间，有望长期稳健发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持公司2023~2025年营业收入分别为86.2/112.3/145.7亿元，归母净利润分别为11.0/13.9/17.8亿元，EPS分别为1.40/1.76/2.27元。公司股票现价对应PE估值为30.7/24.4/19.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险。

液压件为基，剑指精密传动

恒立液压(601100)
    投资逻辑
    国内挖掘机需求周期触底，公司业绩迎拐点。国内挖机销量已连续3年下滑，2023年销量9万台、从2020年销量高点29.29万台下滑了69.3%。参考上一轮从行业下行的时间维度和幅度看，我们判断24年国内挖掘机需求触底，公司业绩有望迎来向上增长拐点。
    挖机之外，非挖市场公司仍大有可为。公司践行多元化战略，开拓工业领域和更多非挖市场。高机作为公司第二大下游，公司深度配套JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，北美市场需求景气叠加公司份额不断提升；公司初步涉及、已切入欧洲及国内农机高端市场，22年全球农机液压件市场需求空间约136亿美元、进口替代空间广阔。我们预计2024-25年公司高机、农机市场复合增速为30%以上。对标外资龙头力士乐、丹佛斯和派克汉尼汾的液压件收入体量，公司仍有3-5倍的成长空间，公司作为全球高端液压件的战略地位不容忽视、成长性仍被低估。
    线性驱动器项目投产在即，打开新的成长空间。为顺应工业自动化和工程机械电动化的发展趋势，公司加码线性驱动器项目。22年成立恒立精密，研发生产电动缸和滚珠丝杆等产品，并实现丝杆内制化，形成稳定的供应链。目前新工厂已建成、预计24年二季度末投产，届时将形成年产标准滚珠丝杆66万米、精密滚珠丝杆42.2万米、行星滚珠丝杆1万米、直线导轨100万米、标准滚珠丝杠电动缸10.4万根、重载型滚珠丝杆电动缸2.5万根和行星滚柱丝杆电动缸1750根的生产能力，预计达产后产值约20亿元。据特斯拉Optimus，行星滚柱是线性驱动器的核心传动机构，单台价值量1.5-2万，人形机器人放量有望打开行星滚柱丝杠应用空间。然而，滚珠丝杆技术壁垒极高，全球市场主要被德国的博世力士乐和舍弗勒、我国台湾的上银科技、日本的黑田精工和NSK等公司，境内目前尚未形成国际影响力的品牌。从公司的历史技术积淀和资源投入看，公司有望成为国产丝杠龙头，引领境内高端丝杠国产化进程。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-25年归母净利润为25、28、32.5亿元，对应PE分别为28/25/22倍。考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量，以及广阔的液压件进口替代空间；此外线性驱动器项目投产在即、打开公司未来的成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。

23年业绩承压，看好24年出海+总包成长

欧科亿(688308)
    事件
    2024年2月25日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入10.26亿元，同比减少2.73%；实现归母净利润1.64亿元，同比减少32.46%。其中4Q23实现营业收入2.21亿元，同比减少13.45%，环比减少18.61%；实现归母净利润0.04亿元，同比减少91.74%，环比减少91.34%。
    点评
    23年公司利润出现较大降幅：根据公司公告信息，受行业景气度影响，公司23年数控刀片销量有所下降，同时布局的新产品收入规模依旧较小，规模效应较弱未带来明显利润贡献。同时产品毛利率有所下降，费用增加导致整体业绩承压利润出现较大降幅。24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包成长：
    公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：根据公司公告数据，1Q-3Q23出口收入1.15亿元，其中数控刀具为9039万元，数控刀具出口收入占数控刀具总收入的比例达到19.07%。公司海外渠道布局不断扩展，海外销量和收入占比提升明显，尤其是数控出口增速明显加快，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，1Q23公司数控刀片出口均价11.44元，1Q-3Q23的总体数控刀片均价为6.93元，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。
    刀具总包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：公司积极探索商业模式创新，基于智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造粘性更强、附加值更高的业务模式。23年8月1日公司公告披露中标宝马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。
    盈利预测、估值与评级
    调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.64/2.19/2.89亿元，对应当前PE30X/23X/17X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

重视研发投入，盈利水平维持高位

坤恒顺维(688283)
    业绩简评
    2月25日，公司发布23年业绩快报，23年公司实现收入2.54亿元（同比+15%）、归母净利润0.87亿元（同比+7%）；其中23Q4单季度实现营收0.87亿元（同比-10%）、归母净利润0.34亿元（同比-24%）。
    经营分析
    订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好24年业绩重回高增长。23Q4公司单季度收入、利润下滑主要系部分订单交付不及预期，随着公司频域类新品持续放量，打开第二成长曲线，公司收入有望在24年重回高增长。
    拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。
    产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。
    重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河。我们根据公告测算，23年公司净利率达到34%，维持较高水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2023-2025年公司营业收入为2.53/3.34/4.44亿元，归母净利润为0.87/1.25/1.68亿元，对应PE为43/30/22X，给予“买入”评级。
    风险提示
    无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

重视研发、销售，打造长期竞争力

优利德(688628)
    业绩简评
    2月 23 日， 公司发布全年业绩预告， 23 年公司实现收入 10.2 亿元（同比+15%）、归母净利润 1.61 亿元（同比+37%）、扣非后归母净利润 1.51 亿元（同比+41%）； 其中 Q4 单季度实现收入 2.40 亿元（同比+22%）、 归母净利润 0.29 亿元（同比+14%），符合预期。
    经营分析
    重视研发、销售打造公司长期竞争力，研发、销售费率明显提升。1）研发费用： 23 年公司研发费用支出达到 1.05 亿元，同比+46.3%，研发费率达到 10.2%，同比+2.2pcts；公司在推进高端仪器仪表研发过程中投入较大研发费用，重视研发投入有望构筑公司长期护城河； 2）销售费用： 23 年公司销售费用为 1.02 亿元，同比+56.4%，销售费率达 10.0%，同比+2.7pcts； 主要系公司在开展国际化业务过程中搭建销售团队，导致销售费用提升。
    高端仪器仪表推进顺利， 全年毛利率水平大幅提升。 22 年以来公司重视高端仪器仪表发展，毛利率环比持续改善； 根据公告， 23年公司毛利率达到 43.16%，同比+7.01pcts，净利率达到 15.7%，同比+2.5pcts。 随着高端仪器仪表持续交付， 公司盈利能力有望进一步提升， 助力业绩释放。
    仪表专业化： 1)高压万用表： 22 年公司推出一系列特殊领域的专业类仪表，广泛应用于石油、化工、电力、光伏基站等领域， 盈利能力强、发展空间大。 2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；随着工业测温领域渗透率不断提升，预计 23-25 年温度与环境业务收入为 2.35/2.82/3.39 亿元。
    仪器高端化： 23 年 5 月公司成功发布 4GHz 高带宽示波器、 26.5GHz频谱分析仪，仪器产品进展迅速，随着产品逐渐得到验证， 预计23-25 年公司仪器板块收入为 1.69/2.78/4.21 亿元，毛利率为46%/50%/52%。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测， 预计 2023-2025 年公司营业收入为10.25/12.38/14.99 亿元，归母净利润为 1.61/2.31/3.14 亿元，对应 PE 为 24/17/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。

Q4收入利润双新高，折叠屏业务有望持续放量

统联精密(688210)
    事件
    2月23日，公司公告2023年业绩快报，公司2023年实现营业总收入5.67亿，同比增长11.51%。公司Q4实现营业收入1.99亿，同比增长31.99%，环比增长24.81%。2023年实现归母净利润0.59亿，同比下降36.98%；扣非净利润0.52亿，同比下降27.51%，Q4归母净利润0.36e，同比增长33.3%，环比增长176.92%。
    点评
    23Q4业绩改善，非MIM业务增长可观。公司同时布局MIM精密零部件业务以及CNC、激光加工、精密注塑等其他制造工艺的规模化生产，以满足终端客户多样化需求。2023年在营业总收入5.67亿中，其中MIM精密零部件业务收入为3.21亿，同比基本持平，非MIM精密零部件业务收入为2.28亿，同比增长38.67%。Q4公司收入、利润有明显改善，主要受益于MIM业务方面折叠屏手机铰链零部件业务拓展，非MIM业务大客户方面相关新项目Q4实现量产。随着新业务、新项目的需求释放，公司产能利用率不断提升，整体盈利能力持续修复与改善，毛利率也逐步恢复到接近历史平均水平。
    公司持续增大研发投入，强化精密制造能力。公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增加2172.05万元，剔除股份支付费用增加1719.61万元。公司在稳定发展MIM业务的基础上，响应市场需求，加大对转轴类精密零部件加工技术、3D打印技术、钛合金材料、医疗类精密金属加工及自动化升级的开发研究，为公司发展战略夯实技术储备。展望未来，MIM用材料逐步多元化，磁性功能材料和高强度合金材料是热门需求；产品应用领域多样化，延伸至折叠屏手机、AR/VR、汽车和医疗器械，折叠屏业务公司已和荣耀密切合作，2024年有望推进新项目。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.59、1.21、1.58亿元，同比-36.98%/+102.95%/+30.81%，对应PE为57、28、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    持续技术创新能力不及预期的风险；苹果产业链依赖严重的风险；产品下游应用领域单一的风险。

毛利率明显提升，关注24年新品放量

普源精电(688337)
    业绩简评
    2月25日，公司发布全年业绩快报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-8%），实现归母净利润0.40亿元（同比-5%）。
    经营分析
    多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。
    高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司毛利率为56.87%，同比+4.48pcts，主要得益于高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比提升；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为56.8%/58.2%/59.8%。
    重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。根据公告，23年Q1-Q3公司研发费用达1.05亿元，同比+18.93%；研发费用率达到22.20%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年Q1-Q3自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.31%。
    拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为6.71/8.28/10.48亿元，归母净利润为1.08/1.55/2.21亿元，对应PE为68/47/33X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

Q4业绩明显改善，L-PAMiD模组放量

唯捷创芯(688153)
    事件
    2月23日，公司公告2023年业绩快报。2023年公司实现营业总收入29.82亿，同比增长30.32%，实现归母净利润1.05亿，同比增长95.93%。23Q4公司营业收入13.71亿，同比增长168.82%，环比增长90.42%，23Q4公司归母净利润1.18e，同比增长3050%，环比增长103.45%。
    点评
    持续完善射频前端产品线，积极拓展多元业务领域。2023年公司主要受益于新产品高集成度模组L-PAMiD实现大规模量产及WI-FI产品销售大幅增长。公司不断拓展产品矩阵，新产品高集成度模组L-PAMiD实现了市场突破和销售增长，目前已导入国内多家品牌手机客户，实现了大规模量产出货。公司以Wi-Fi6与Wi-Fi6E产品为主的Wi-Fi产品销售规模实现同比大幅增长，其中，Wi-Fi7产品已正式推出并实现量产销售。公司优化产品组合，2023年5G产品领域营业收入稳步上升，已占公司PA类产品营收的50%以上，推动业绩增长。
    高集成度L-PAMiD模组业务持续推进。作为国内PA龙头，公司不断扩展射频前端产品线，成功推出LNA Bank、L-FEM、Wi-Fi模组、L-PAMiD等产品，集成度较高，技术水平领先，产品布局丰富。公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组持续量产出货，加速实现国产替代。公司也在进一步推进在WiFi6E/7模组、接收端模组等多种射频前端产品上的技术突破，提供更多元的增长动力。
    投资建议
    预计2023~2025年归母净利润为1.05、3.47、5.48亿元，同比+95.93%/+231.79%/+57.75%，现价对应PE估值为227、68、43倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。

丙肝产品实力雄厚，乙肝领域蓄势待发

凯因科技(688687)
    我们于2022年1月发布上一篇凯因科技公司深度研究报告。2年来，公司持续深耕丙肝和乙肝病毒治疗领域，在当前时点，无论是丙肝治疗药物凯力唯医保报销范围扩大，还是乙肝治疗药物派益生即将读出数据，都有望为公司快速发展注入强劲动力。在本报告中，我们特对公司主要品种和研发管线进行深度梳理和分析，为广大投资者提供投资参考。
    凯力唯覆盖国内HCV主要基因型，迎来快速放量期。凯力唯22年国谈续约成功，将丙肝1b型纳入医保范围，实现对国内HCV主要基因型的全覆盖。国谈结果23年3月开始执行，凯力唯迅速放量，23年H1销售收入同比增长超过2倍。凯力唯产品效果好，且公司主攻基层市场，差异化竞争策略下，预计2023-2025年凯力唯实现收入4.3/7.4/10.5亿元。
    乙肝功能性治愈竞争格局良好，公司进入临床数据读出阶段。23年H1，公司培集成干扰素α-2注射液（派益生）治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入24周随访阶段。23年12月底，随访按计划结束，进入数据读出阶段。国内针对乙肝适应症的长效干扰素现只有特宝生物派格宾在售，派益生有望在25年下半年成为国产第二家上市的针对乙肝适应症的长效干扰素，共享慢乙功能性治愈蓝海市场。
    产品梯队建设合理，兼具确定性与成长性。公司成熟产品如金舒喜和凯因益生在各自细分领域市场份额领先，其中金舒喜集采落地，降幅温和，有望保持现有领先的市场份额，持续为公司贡献现金流。此外，新产品安博司处于快速放量阶段，公司总体产品梯队建设合理。
    拟募集资金用于公司抗体生产基地建设项目，并补充流动资金。公司将向不超过35名（含35名）特定对象发行人民币普通股股票总额不超过人民币3亿元，其中2.7亿元用于抗体生产基地建设项目，0.3亿元用于补充流动资金。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入14.20亿/18.46亿/23.32亿元，同比增长22%/30%/26%，归母净利润1.22亿/2.00亿/2.43亿元，同比增长46%/63%/22%，对应EPS为0.71/1.17/1.42元。我们选用PE估值法对公司进行估值，给予公司2024年27倍PE，目标价31.51元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期；市场竞争加剧；产品放量不及预期；限售股解禁；增发后EPS被稀释；假设及测算存在主观性

老树新芽，商用车胎龙头焕发新机

贵州轮胎(000589)
    轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023年公司预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比增长84.24%-98.23%；其中前3季度实现总收入70.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3亿元，同比增长146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条，非公路轮胎提升35万条至355万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在2025年公司非公路轮胎产能可提升18万条至373万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。
    全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显示全球载重胎的需求量在2亿条以上，随着海外高库存的缓解我国全钢胎开工从2023年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产节奏较慢因而全球市占率在2%左右波动，新产能放量推动销量增长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在23年4季度有所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。
    越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。在轮胎企业纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越南一期项目已经在2021年投产，2023年上半年越南公司完成轮胎销售47万条，实现4.5亿元营业收入和5964万元净利润，净利率达到13.3%，未来随着二期95万条高性能全钢子午胎的爬坡放量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反”税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入98.3亿/114.1亿/126.6亿元，同比+16.5%/+16%/+11%，归母净利润8.1亿/9.3亿/10.5亿元，同比+89.4%/+14.9%/+12.8%，对应EPS为0.675/0.775/0.874元。公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。考虑到公司所处行业和核心产品具备一定的周期性，因此我们给予公司2024年10倍的PE，目标价7.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

23年业绩快报发布，四季度收入快速增长

南微医学(688029)
    业绩简评
    2024年2月22日，公司发布2023年度业绩快报，预计全年实现收入24.16亿元，同比+22%；归母净利润4.87亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+55%；
    单Q4来看，预计实现收入6.71亿元，同比+43%；归母净利润1.00亿元，同比-3%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+4%。
    经营分析
    内镜诊疗需求恢复，全年业绩高速增长。2023年国内医院终端诊疗全面恢复，择期手术快速复苏，消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，可视化新产品推广取得进展。同时海外自有品牌销售实现快速增长，全球渠道布局拓展迅速。Q4单季公司收入实现+43%同比增速，突破历史单季收入最高值。
    利润率提升明显，高质量增长战略转型取得阶段性成果。公司全年利润增速显著高于收入增速，利润率持续提升。公司积极推进战略转型，从注重规模转向注重效益，通过开源、提效、降本实现有质量的增长，取得阶段性成果，未来利润率有望进一步提升。
    可视化产品国内外同步拓展，长期有望贡献第二增长曲线。公司可视化产品种类型号丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等产品，相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长，全球一次性内镜市场潜力巨大，有望为公司贡献第二增长曲线，未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.87、6.29、8.27亿元，同比增长47%、29%、32%，EPS分别为2.59、3.35、4.40元，现价对应PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

营收高增长，利润端承压

华锐精密(688059)
    事件
    2024年2月22日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少5%。其中4Q23实现营业收入2.07亿元，同比增长3.67%，环比减少10.3%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少11.75%，环比增长20.13%。
    点评
    23年公司收入延续了高增长趋势：23年公司收入增速超过30%，延续了上市以来的高增长趋势。主要是一方面数控刀片新增产能不断落地，在国内、海外市场继续增长；一方面整体硬质合金刀具业务开始放量，贡献一部分收入增长。
    利润端目前依旧承压：公司归母净利润相比22年出现下降，我们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率（数控刀片产品一直毛利率较为稳定）表现。未来伴随公司整体硬质合金刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平回升。
    钛合金刀具+出海有望成为24年核心成长点：继苹果在手机上采用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。1H23公司实现海外收入0.16亿元，同比增长42.99%，目前海外收入占比较低但增速较快，公司当前正通过参加展会、完善经销商渠道等方式持续加大海外市场布局，海外收入占比有望成持续提升趋势，加大对公司业绩增长贡献。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司23至25年有望实现归母净利润1.58/2.29/2.88亿元，对应当前PE22X、15X、12X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。

业绩表现优异，海外收入占比提升

纽威数控(688697)
    2024年2月22日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入23.26亿元，同比增长26.05%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长24.41%。其中4Q23实现营业收入5.87亿元，同比增长17.86%，环比减少6.97%;实现归母净利润0.84亿元，同比增长15.31%，环比基本持平。
    经营分析
    公司业绩表现优异，超越行业水平：23年公司在提升产品性能的同时实施精细化管理，对材料采购、产品设计及各项费用进行严格的管控，不断提高产品的竞争力，实现了优异业绩表现。根据中国机床工具工业协会数据，协会重点联系企业23年1至11月营业收入同比增长4.8%，利润总额同比下降7.3%，公司营收利润增速均显著高于行业水平。
    23年海外高增长，伴随公司海外收入占比提升，出海的“成长”属性逐步增强：公司23年积极开拓海外市场，海外营收占比提升，对公司业绩增速带来了较好贡献。公司目前产品已销售至海外40多个国家或地区，凭借着不断提升的产品品质和良好的性价比赢得海外客户信任，境外市场占有率不断提升。我们认为跟随全球制造业迁移趋势，出口将是所有中国机床企业发展重点，海外收入占比逐年提升是大势所趋，而伴随海外收入占比提升，公司的“周期”属性会减弱，“成长”属性逐步增强，出海成长对公司的估值也会有较强支撑。
    三期24年有望全面投产，四期产能开工建设：根据公司公告信息，公司近期保持了较高产能利用率，预计三期项目在24年全面投产。同时根据公司微信公众号信息，24年1月12日公司四期工厂开工建设，总投资约7.5亿元，四期达产后公司年产值预计达到35亿元。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司23至25年分别实现归母净利润3.2/3.89/4.82亿元，对应当前PE17X/14X/11X，考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

降本增效明显，AI助手持续渗透

焦点科技(002315)
    2024年2月22日公司披露23年度业绩，全年营业收入15.27亿元，同比3.51%，归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比26.12%。归属于上市公司股东的净利润率为24.94%，较去年同期提升4.41pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。
    经营分析
    行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。2023年我国出口额23.77万亿元，其中制造业产品就达到了23.51万亿元。我国有进出口记录的外贸经营主体达到64.5万家，其中，民营企业55.6万家，进出口金额占总值的53.5%。
    业务端，跨境B2B业务打开第二增长曲线，保险业务毛利率改善。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。23年公司B2B业务营业收入13.24亿元，同比5.24%，占营业收入的87.15%。销售现金收入15.41亿元，同比16.94%。截至2023年12月31日，平台收费会员数量24,586位。购买AI麦可的会员数约4000位，现金回款超过2000万元。2023年中国制造网买家APP端活跃用户数量同比增长47.6%，商机同比增长31.6%。保险代理业务优化运营，毛利率改善。23年保险业务收入1.13亿元，同比-0.81%，占营业收入的7.45%。毛利率97.03%，同比提升2.01pct。
    经营端，费用率表现优化，利润率提升。销售费用率为37.05%，同比下降0.69pct；管理费用率为10.27%，同比下降0.37pct；研发费用率为9.98%，同比下降2.06pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.41亿元、5.20亿元、6.31亿元。对应PE为22.01x、18.65x、15.38x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

单Q4净利实现正增长，业绩迎拐点

容知日新(688768)
    业绩简评
    2月21日，公司发布23年业绩快报，23年公司实现收入4.98亿元（同比-8.96%）、归母净利润0.63亿元（同比-45%）；其中单四季度实现收入1.98亿元（同比-12%）、实现归母净利润0.79亿元（同比+11%），单季度归母净利润重回正增长。
    经营分析
    多因素影响，23全年业绩承压，但单四季度业绩已恢复增长。23年公司净利润下滑主要系：1）钢铁、石化行业景气度下行延续，订单需求承压，影响利润释放；2）研发、销售、管理投入加大，费用维持较高水平：根据公告23Q1-Q3公司研发、销售、管理费用分别为0.98、1.05、0.41亿元，同比+53%、20%、45%，短期费用提升影响业绩释放。根据公告，23Q4公司实现归母净利0.79亿元，同比+11%、环比扭亏为盈，订单顺利交付有望助力公司24年业绩重回增长。
    看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。根据公司公告，截至23H1，公司累计远程监测的重要设备数量超过12万台，积累各行业故障案例超1.6万例；目前工业运维渗透率仍较低，远期成长空间较大，公司故障案例积累竞争优势显赫，下游新领域有望顺利拓展，享受高成长赛道带来的需求持续扩张。
    发布“1+X+N”智能运维产品与解决方案，有望打开新增长点。23年9月20日公司在合肥世界制造业大会发布重磅发布“工业智眼RW820”和“灵雀RondsRobotS5”机器人。此外，公司针对多行业痛点提出专项场景解决方案，新产品发布后有望为公司提供新增长动力。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为4.98/6.10/7.71亿元，归母净利润为0.63/1.05/1.33亿元，对应PE为32/19/15X，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。

国产器械龙头海内外快速发展，质量回报双提升行动方案夯实市场信心

迈瑞医疗(300760)
    事件
    2024年2月18日，公司发布《深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司关于质量回报双提升行动方案的公告》，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东的利益，助力资本市场平稳健康发展。
    经营分析
    2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。本次公司制定了“质量回报双提升”行动方案，有望增强投资者获得感，助力资本市场平稳健康发展。
    持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕，通过三十余年发展、二十余年海外布局，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。公司多款产品已能与国际一线械企同台竞争，监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率排名居前。
    公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展，2023年完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys75%股权的收购。2024年1月，公司公告拟使用66.5亿元自有资金实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗控制权的收购，实现心血管领域细分赛道布局。
    公司积极分红回购，重视投资者回报和投资者交流。业绩高增长的同时，公司坚持高比例分红，2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在整体市场面临波动情形下，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购，维护股东利益。公司高度重视投资者关系管理，促进与投资者的良性互动，切实提高公司经营管理的透明度。
    盈利预测、估值与评级
    暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

低估值民营运营商多业务协同发展，项目储备充足、股息率高且稳定

嘉泽新能(601619)
    投资逻辑：
    公司项目储备充足、股息率高且稳定。公司主要从事新能源开发业务。截至1H23，公司新能源发电并网装机容量1989.375MW，其中风电占比93%。截至2023年4月，公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合计达9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022年分别为1.62%、1.94%、2.12%，考虑公司储备资源充足，预计未来股息率将稳定在较高水平。
    以基金业务为纽带，五大业务板块协同发展。自“十四五”开始，公司在新能源发电单一业务板块的基础上，大力向屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维业务、基金业务等四个全新业务板块拓展。新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营，为公司电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础；发电业务、屋顶分布式光伏和电站出售业务规模的不断增长，为电站运维业务带来了持续增量；新能源产业基金主要投资于新能源电站的开发或运营。公司既可以通过开发基金储备项目资源、扩大资产规模；也可以将新能源电站出售给产业基金，同时为基金持有的电站提供运维服务。
    公司风电项目盈利高于同行。受益于风电项目资源较优，2022年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值。同时，受益于补贴项目、电力市场化交易，2022年公司各省风电项目发电售价均高于各省标杆燃煤上网电价。2022年公司风力发电板块毛利率为63%，盈利领先行业。
    公司于2020年9月发行可转债，转股价为3.28元/股。截至2023年末，尚未转股的“嘉泽转债”金额为2.87亿元，占“嘉泽转债”发行总量的22.13%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年分别实现净利润7.9、10.6、13.5亿元，对应EPS0.32元、0.43元、0.55元，2023-2025年年复合增速达31%。公司当前股价对应三年PE分别为11、8、6倍。根据市盈率法，给予2024年整体12倍估值，目标价5.16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    电力市场化交易风险；投资不及预期风险。

打造多电容平台，期待新品类放量

江海股份(002484)
    投资逻辑：
    公司布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品，1-3Q23实现营收37.78亿元，同增15.98%，归母净利润5.48亿元，同增12.70%，3Q23营收13.05亿元，同增20.00%，归母净利润1.86亿元，同减0.56%，3Q23财务费用同增0.22亿，剔除汇兑影响公司利润同比增长。
    铝电解电容：国内龙头地位，优势产品保持稳健增长，固液混合、MLPC等提供新增长动力。根据中国元器件协会，22年全球铝电解电容规模近646亿元，未来5年CAGR达4.6%。传统工业需求趋稳，汽车、新能源贡献大，22年公司新能源营收占比近35%。1）优势产品：根据公司公告，21年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类营收占比超75%，22年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。2）MLPC、固液混合铝电解稳步扩张，向服务器、PC、高清显示等领域供货，公司MLPC已实现量产，规划达产能3000万只/月，品质和技术水平向松下看齐。3）持续推动化成箔节能改造，目前金属化膜70%以上自供，22年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，加速电费成本优化，预计随着国内龙头规模效应，公司未来盈利能力有望稳定。
    薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长。根据MarketResearchFuture统计，全球薄膜电容市场规模有望从2022年35.4亿美元增长至2030年51亿美元，CAGR达3.1%，风光储、新能源汽车贡献为主。1)产能端：规划高压大容量薄膜电容100万只/年产，新建金属化镀膜、分切生产线4条，形成年产超薄金属化膜1800吨产能，目前已逐步落地。2）22年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快，2022、23H1公司薄膜电容收入同比增长44.69%、38.95%。
    超级电容：EDLC、LIC技术路线并行，风电、电车市场进展顺利。根据GII数据，全球超级电容器市场规模将从2022年46亿美元增长至2027年96亿美元，CAGR为15.7％。公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，持续推进扣式超级电容器研制，22年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-2025年分别实现归母净利润7.32、8.80、10.25亿元，同增10.74%、20.18%、16.52%，给予公司2024年20倍PE估值，目标市值176.01亿元，对应目标价格为20.73元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期。

积极并购谋发展，长期增长应可期

永泰运(001228)
    公司简介
    公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商，在中物联评选的“化工物流百强”中位列综合服务企业第 7 名。 公司业务以跨境化工物流供应链服务为主， 2023H1 收入占比为 65%， 同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。 公司内生外延不断拓展业务规模， 2023 年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。 受益于国际海运价格上行， 2017-2022 年公司营收、 归母净利润 CAGR 分别达 41%、 35%。2023 年国际海运价格回落， 2023Q1-Q3 公司营收为 18 亿元，同比减少 24%，净利润为 1.4 亿元，同比下降 42%。
    投资逻辑
    化工物流需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。 需求端， 我国石油炼化能力不断提升， 2012-2022 年炼化产能复合增速达 2.9%， 占全球比重上升至 2022 年的 16.9%。 庞大的化工市场催生了对物流运输的需求， 预计 2023 年中国危化品第三方物流对应市场规模超过 7500 亿元。 供给端，行业格局非常分散， CR100 占比仅 7%。在多起危化品事故发生后， 仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰， 优质企业有望通过并购整合进一步提升市占率。
    坚持并购发展积累稀缺资源，“以量补价” 实现收入稳步增长。 公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地，完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，目前仓储面积达 7.5 万平方米，土地储备近 30 万方， 自有车队 292 辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津（2.7 万平米危化品仓库、 10.1 万平米仓储用地资源）、宁波甬顺安（111 辆运输车辆）、绍兴长润化工（2.7 万平米仓储用地资源） 的产能释放，未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 1.8 亿元、 3 亿元、 3.7亿元，对应 EPS 分别为 1.72 元、 2.89 元、 3.54 元。参考行业平均估值，给予公司 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 32.25 元。 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

龙头抗风险能力强，项目获批有成长

万华化学(600309)
    业绩简评
    2024年2月3日公司发布公告，将采取措施切实“提质增效重回报”，并发布2023年业绩预告，2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润168亿元，同比增长3.57%。
    经营分析
    四季度业绩表现相对较好，再次彰显主业的竞争力。根据业绩预告的情况，公司四季度实现营业收入428亿元，同比增长22%，归母净利润41.11亿元，同比增长57%。2022年11月和2023年5月，公司福建基地40万吨MDI和25万吨TDI相继投产，量增带动了公司整体营收实现较大程度的提升，从四季度的公司主流产品看价格呈现小幅下降，根据百川数据，纯MDI和聚合MDI四季度均价分别为20895元/吨、15784元/吨，价格同比实现了小幅上行，但环比下降了1.6%、6%，四季度聚合MDI价差环比下降约9%，在整体行业相对承压的情况下，公司的规模优势和产业链优势显现，竞争力在行业供需相对承压的状态下尤为凸显。
    聚氨酯项目持续扩充产能，新材料不断获得突破，为公司发展提供蓄力。公司2023年持续有新增项目投产，在精细化工领域布局的如POE等项目也获得有效突破，一方面，公司在原本的优势聚氨酯领域进一步扩充福建基地产能，拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年，规模扩大公司有望再次提升规模优势，降低生产成本，进一步强化竞争优势；另一方面公司的延续布局的新材料项目，通过产业链完善强化现有产品的竞争力，同时进一步扩充产品品类，不断培育公司在精细化工领域的落地能力和竞争力，有望通过POE、柠檬醛、香精香料的产业化，实现公司第三赛道的布局基础。
    盈利预测
    预测2023-2025年公司营业收入分别为1753.61、1866.11、2116.92亿元，归母净利分别为168.14、199.68、246.54亿元，EPS分别为5.36、6.36、7.85元/股，对应的PE分别为15.57、13.11、10.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

整体业绩稳健增长，看好在研管线持续兑现

华东医药(000963)
    业绩简评
    2024年1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润28.12亿元~28.62亿元，同比增长13%~15%；预计实现扣非归母净利润27.35亿~27.84亿元，同比增长14%~16%；单季度看，2023年第四季度预计实现归母净利润6.23~6.73亿元，同比增长20%~30%；预计实现扣非归母净利润5.75~6.23亿元，同比增长13%~22%。
    经营分析
    创新转型战略持续推进，四大业务板块正向增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。医美板块整体业务继续保持高速发展势头，营业收入创历史最好水平。根据公司此前公告，全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，核心明星产品Ellansé？伊妍仕？目前国内签约合作医院数量超600家，培训认证医生数量超1200人。未来公司将继续做深做细高端再生注射剂市场，适当扩大二线城市的市场覆盖，打造品牌及口碑优势，持续拓展国内高端医美市场。
    创新研发进展顺利，业绩增量落地确定性强。公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）、注射用利纳西普（ARCALYST？）、迈华替尼片、CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、塞纳帕利等产品有望于2024年上市或递交上市申请。此外公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片国内目前处于Ib期临床阶段；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症目前已完成临床III期受试者入组，预计内完成III期临床；双靶点激动剂HDM1005已递交IND申请；长效三靶点激动剂DR10624正在中国开展I期单次给药剂量递增（SAD）研究，同时在新西兰同步开展I期SAD和多次给药剂量递增（MAD）试验。公司研发工作顺利推进，未来业绩增量落地确定性强。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润28.5亿元（+14%）、35.2亿元（+24%）、42.6亿元（+21%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.62、2.01、2.43元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

业绩符合预期，估值底部静待顺周期

赛意信息(300687)
    业绩简评
    收入&利润端-收入利润符合预期。公司作为ERP信创和工厂端智能制造龙头，具备一定顺周期属性。2023年，全国规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，比上年增长1.1%；实现利润总额76,858.3亿元，比上年下降2.3%。公司作为离散工业智造核心参与者，取得较高α收益。收入：2023全年预计实现营业收入23.8~26.1亿元，yoy+5.0%~15.0%（中值yoy+10.0%）。2023Q4预计实现营业收入7.0~9.3亿元，yoy+16.0%~53.5%（中值yoy+34.8%）。归母净利：2023全年预计实现归母净利润2.6~3.0亿元，yoy+4.2%~20.3%（中值yoy+12.3%）。2023Q4预计实现归母净利润1.3~1.7亿元，yoy+35.9%~77.2%（中值yoy+56.6%）；扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润2.3~2.7亿元，yoy+0.6%~18.4%（中值yoy+9.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润1.2~1.6亿元，yoy+36.5%~83.2%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为3,397万元。
    24年业务看点-央国企信创、AIB端应用落地、市场格局出清加速。华为链核心标的受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场。AIGC制造业大模型推出作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力。市场出清有望加速近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。
    悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20年27XPE均值；21年35XPE均值；22年41XPE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司23~25年营业收入分别为24.99/31.32/37.70亿元，归母净利润分别为2.78/3.59/4.45亿元，EPS分别为0.68/0.88/1.08元。公司股票现价对应PE估值为23.8/18.5/14.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

4Q23单季营收再高增，住院服务量不断提升

国际医学(000516)
    事件
    2024年1月30日，公司发布2023年业绩预告，全年营收46.2至46.5亿元，同比增70.4%至71.5%；归母净亏损2.8至3.7亿元，同比减亏68.6%至76.2%；扣非归母净亏损4至4.9亿元，同比减亏56.4%至64.4%。2023年4季度，营收12.76至13.06亿元，同比增60.1%至63.9%；归母净亏损0.58至1.48亿元，同比减亏57.7%至83.4%；扣非归母净亏损0.51至1.41亿元，同比减亏57.9%至84.8%。业绩符合预期。
    点评
    4Q23单季营收再创新高，单季亏损同比大幅减少。（1）公司2023年前三季度营收33.44亿元，全年营收预计46.2至46.5亿元；Q4单季营收约12.76亿至13.06亿，高于前三季度的单季营收（Q1-3单季营收分别为10.59/11.51/11.34亿）。（2）2023年前三季度归母净亏损为2.22亿元，全年归母净利润亏损约为2.8至3.7亿元，Q4单季预计归母净亏损0.58亿元至1.48亿元，相较于2022年同期单季亏损3.5亿元，2023年Q4单季归母净利润亏损额大幅缩减，预计公司将很快实现单月盈亏平衡目标。（3）公司2023年8月出售商洛医院资产、9月实现出表，亏损减少。
    住院服务量不断提升，品牌影响力推动外地患者占比增长。（1）公司旗下医疗机构住院服务量不断提升。根据公司公告，2023年11月期间，西安国际医学中心医院南北院区最高日在用床位数达3700余张，西安高新医院最高日在用床位数达1700余张。相较上半年而言，西安高新国际医学中心医院南北院区最高日在院患者3307人，西安高新医院最高日在院患者1599人。公司三大院区全部投用，国际医学已形成万张床位的医疗服务能力，随着就诊量和床位使用率不断提高，经营业绩稳步增长的势头已经显现。（2）外地患者占比持续增长。2023年第三季度，公司旗下医疗机构新增加医联体合作医院23家；高新医院外地患者就诊人数占比达31.31%；中心医院外地患者就诊人数占比达37.93%。随着公司的品牌影响力在区域内逐渐增大，未来外地患者占比将持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们将公司2023年营收由42亿上调10.5%至46.4亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长71%/21%/40%；归母净利润-2.85/1.49/4.46亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。

业绩符合预期，AIGC价值持续兑现

万兴科技(300624)
    业绩简评
    利润端-利润增长符合预期，23年实现大幅增长。归母净利：2023全年预计实现归母净利润0.8~1.0亿元，yoy+81.8%~142.4%（中值yoy+112.1%）。2023Q4预计实现归母净利润993.2~3,493.2亿元，yoy-41.2%~107.0%（中值yoy+32.9%）。扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润0.8~1.1亿元，yoy+636.1%~890.9%（中值yoy+763.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润2,617.3~5,317.3亿元，yoy+198.6%~506.7%（中值yoy+352.7%）。
    产品端-AIGC赋能拳头产品迭代与新品发布。1）拳头产品AI赋能：在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能。2）云工具集新增AI服务：在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务。3）发布AI新品：推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品。
    模型端-万兴天幕音视频多媒体大模型于1月30日重磅发布。具备三大特点：1）从多模态到多媒体：系统性解决不同模态融合问题。2）从通用解决方案到垂类解决方案：一条龙从模型端到音视频应用场景。3）从全球到本土化：算力本地布局，数据本地化和应用本土化。具备文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、数字人播报等核心能力，强大技术驱动产品创新，大模型能力已部分应用并大规模商用（海外地区）。
    深耕创作者经济，拥抱AIGC新机遇，24年有望持续发展。公司具有前瞻视野较早入局AIGC领域，同时产品体系丰富拥有广阔落地场景，我们认为24年有望进一步AI赋能加速发展。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司2023~2025年营业收入分别为14.87/18.69/22.63亿元，归母净利润分别为0.88/1.40/2.29亿元，EPS分别为0.64/1.02/1.66元。公司股票现价对应PE估值为120.8/75.7/46.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    SaaS化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

营收环比改善，看好24年业绩反转

超捷股份(301005)
    业绩简介
    1月30日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年实现收入4.88～4.98亿元（同比+3.8%～6.0%），单四季度实现收入1.52～1.62亿元（同比+13%～20%）；23年全年实现归母净利润为0.21～0.32亿元（同比-49%～-66%）。
    经营分析
    多因素影响，23年全年业绩承压。根据公告，23年公司全年归母净利有所下滑，主要因素为：1）募投项目投产使用导致折旧摊销费用明显增长：根据23年中报，公司固定资产折旧达到0.15亿元（同比+150%），23年固定资产折旧摊销大幅增长影响业绩释放；2）子公司订单下滑：控股子公司成都新月订单减少，对业绩产生一定影响；3）费用大幅提升：人员费用增多，生产效率阶段性偏低，导致管理费用、销售费用有所提升，一定程度影响业绩。
    营收环比改善，看好24年迎来业绩拐点。23Q4公司预计实现营收为1.52～1.62亿元，环比+11.8%～19.1%，主要得益于四季度汽车、航空航天部分订单顺利交付；随着公司在汽车领域逐步打开墨西哥市场、在航空航天领域订单逐步交付，我们看好24-25年营收规模高速增长，规模效应有望持续显现，预计23-25年公司净利率为5.8%/13.4%/15.0%，看好公司在24年迎来业绩拐点。
    商用航天火箭、低轨卫星有望打开远期成长空间。根据公告，目前子公司成都新月的主营业务为航空项目、商业航天火箭及低轨卫星项目，目前商业航天火箭零部件订单并小批量交付客户，未来有望受益于低轨卫星行业高景气度。
    汽车业务出口顺利，进军墨西哥打开新市场。根据公告，公司在墨西哥工厂建设海外仓进军海外市场。墨西哥当地具有麦格纳、法雷奥等多家汽车Tier1供应商；公司凭借前期海外客户关系以及产品的高性价比，有望推动汽车出口业务高增长。
    盈利预测
    我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为4.95/8.42/10.84亿元，归母净利润为0.29/1.13/1.62亿元，对应PE为102/26/18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空航天业务招标不及预期风险；汽车销量不及预期风险；工厂产能爬坡不及预期风险；重要客户流失风险；限售股解禁风险。

业绩符合预期 产能稳健增长

牧原股份(002714)
    业绩简评
    2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利润亏损39-47亿元，去年同期盈利132.66亿元；扣非归母净利润亏损37-45亿元，去年同期盈利146.90亿元；预计2023Q4归母净利润亏损20.58-28.58亿元，去年同期盈利117.54亿元；扣非净利润亏损19.84-27.84亿元，去年同期盈利133.90亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损，主要系生猪价格低迷，公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。
    经营分析
    23年出栏量小幅增长，预计24年出栏量稳步增长：2023年出栏生猪6381.6万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7万头，占比2.14%。单Q4销售生猪1680.6万头，同比增长5.19%，仔猪因为价格较低，仅销售5.6万头，占比0.33%。根据销售月报数据，公司全年商品猪销售均价约为14.82元/公斤，其中Q4销售均价约为13.83元/公斤，处于全年最低水平，猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12月末，公司能繁母猪存栏312.9万头，较2022年末增长11.15%，为公司2024年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000万头，预计24年生猪出栏量增长有望10%以上。
    23Q4成本小幅波动，公司成本趋势下行：公司2023年前三季度完全成本呈现逐季下降态势，由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤，Q4受天气与疫病防控因素影响成本略有提升，公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024年，随着公司优秀场线的复制与推广，公司养殖成本离散度有望进一步缩小，从而带动整体成本持续下降，公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤的目标。
    盈利预测、估值与评级
    2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元，同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21元。24/25年公司股票现价对应PE估值为17/4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。