Q2控量蓄力，H1平稳收官

泸州老窖(000568)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024年上半年实现营收169亿，同比增15.8%，录得净利润80.3亿，同比增13.2%；据此计算，2Q实现营收77.2亿，同比增10.5%，录得净利润34.5亿，同比增2.2%。2Q业绩不及预期。
    点评：
    H1公司经营整体平稳，收入端看，酒类合计实现营收168.4亿，同比增16%，其中，中高档酒收入152亿，同比增17%，国窖增速估计在10%-15%，60版特曲、头曲增速在15-%20%左右。Q2高端控量稳价，中档酒销量占比有所增加，导致上半年中高档酒量增价减（量YOY+25.7%，价YOY-6.8%）；其他酒实现收入16.3亿，同比增7%，量YOY+0.6%，价YOY+6.3%。
    成本费用方面，上半年毛利率同比提升0.22pct至88.57%，Q2毛利率同比提升0.2pct至88.8%，表现稳定。费用上，上半年期间费用率同比下降1pct至12.3%；Q2由于广告宣传投入增加（销售费用率同比提升0.72pct至11.78%），费率同比上升0.71pct至15.18%，其他费用方面，管理效能提升使管理费用率同比下降0.58pct，财务费用率同比上升0.52pct。
    此外，受季度间税金安排影响，Q2税金（营业税及附加）比率为11.67%，同比上升2.22pcts，对Q2业绩形成一定影响，预计下半年税金扰动将逐步平滑。
    我们预计下半年公司高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程将继续推进，全年稳健增长可期。短期看，控货蓄力旺季影响下，Q2合同负债余额23.4亿（去年同期为19.3亿），同比增21%，中秋国庆旺季前经销商备货顺利，当前库存水平良性。
    考虑到行业需求尚低迷，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润153.3亿、179亿和204.4亿（原预测为159.5亿、188.3亿和215亿），同比增15.7%、16.8%和14.3%，EPS分别为10.41元、12.17元和13.89元，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和7倍，受中秋节终端消费不如预期影响,予以“区间操作”的投资建议。
    风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧

H1符合预期，强腰部巩固增长韧性

山西汾酒(600809)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收227.5亿，同比增19.6%，录得净利润84.1亿，同比增24.3%；据此计算，2Q实现营收74亿，同比增17%，录得净利润21.5亿，同比增10%。Q2业绩符合预期。
    点评：
    H1营收符合预期，以品类看，中高价酒实现收入164.3亿，同比增17.4%，除青花系列引领外，今年公司加强腰部产品打造，老白汾、巴拿马系列有不错表现，其他酒类实现营收62.3亿，同比增27.4%，Q2中高价酒营收45.7亿，同比增1.5%，受青花控量影响，其他酒实现营收约28亿，同比增58.3%，受益竹叶青持续优化市场布局，经销商网络体系强化。区域看，H1省内实现营收83.9亿，同比增11.4%，省外实现营收142.7亿，同比增25.7%，保持较快增长，长江以南市场实现稳步突破；Q2省内实现营收28亿，同比增11.2%，省外实现收入45.7亿，同比增21.8%。
    成本费用方面，上半年毛利率同比增0.39pct至76.69%，受益提价和产品结构改善；Q2毛利率同比下降2.7pcts至75.1%，主要受汾酒控量导致产品结构变动影响。费用端，受益管理效能提升，H1费率平稳，期间费用率同比下降0.4pct至11.8%；Q2期间费用率同比下降0.11pct至16.19%。
    目前公司经营平稳，回款发货节奏正常，下半年公司预计将加强统筹管理，优化渠道精细化管理，激发营销团队活力。Q2合同负债余额57.3亿，基本与去年同期持平（去年同期为57.5亿），渠道信心较稳定。产品看，我们预计H2腰部产品仍将维系较好的表现，将成为达成年度经营目标重要支撑。
    下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润127.7亿、149亿和168亿（原预测为129.4亿、154亿和182.2亿），分别同比增22.3%、16.8%和12.7%，EPS分别为10.45元、12.22元和13.77元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍，受中秋节终端消费不如预期影响，予以“区间操作”的投资建议。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

存储需求不断升级，业绩高速成长

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长8成，净利润增长超6倍，并且多款新品出货量持续增加。其中，2Q24PCIeRetimer晶片出货量约30万颗，环比翻倍；MRCD/MDB营收超5000万元、环比约150%；CKD晶片开始规模出货，实现营收超1000万元，显示出目前行业需求正在快速迭代升级，公司业绩有望延续高增长。
    展望未来，AI产业高速发展，芯片间互联、内存高速低延迟、内存池化均对于内存芯片及接口芯片提出更高要求，因此内存产业升级将持续加快。公司业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE24倍，维持买进建议。
    2Q24业绩同比环比均实现高速增长，创历史新高：2024年上半年，公司实现营业收入16.65亿元，YOY增长79.5%，实现净利润5.93亿元，YOY上年同期增长6.2倍，实现扣非后净利润5.4亿元，YOY增长142倍。分季度来看，2Q24公司实现营业收入9.3亿元，同比增长83%，环比增长26%；实现净利润3.7亿元，同比增长5倍，环比增长66%；实现扣除后净利润3.3亿元，同比增长91倍，环比增长48%，创公司单季度归扣非净利润历史新高。分业务来看，互连类芯片产品线销售收入约为15.3亿元，YOY增长67.9%；津逮服务器平台产品线销售收入约为1.3亿元，同比增长8.5倍。从毛利率来看，1H24综合毛利率57.8%，同比提升1.5个百分点。
    AI相关需求增长，新产品出货节奏进一步加快：得益于AI领域需求的增长，公司三款芯片产品出货明显提速，2Q24PCIeRetimer晶片（时钟恢复，应用于高性能PCIe互连）出货量约30万颗（1Q24为15万颗），环比翻倍；MRCD/MDB（高带宽内存模组缓冲，应用于HPC服务器）营收超5000万元（1Q24超2000万），增长明显；CKD晶片（高速时钟驱动，应用于AI PC）开始规模出货（2024年4月试产），实现营收超1000万元。
    盈利预测：鉴于公司新产品出货持续加快，我们上调24-25年盈利预测7%、19%和20%，预计公司2024-26年实现净利润14.5亿元、19.2亿元和23.8亿元，YOY分别增长222%、32%和24%，EPS分别为1.27元、1.68元和2.09元，目前股价对应24-26年PE分别为39倍、30倍和24倍，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

2Q利润增长近2倍，盈利能力显着提升

申通快递(002468)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收215.7亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润4.4亿元，YOY+100.2%；扣非后净利润4.4亿元，YOY+100.9%，位于业绩预告中枢偏上范围，符合预期。
    其中，2Q单季度公司实现营收114.4亿元，YOY+10.6%；录得归母净利润2.5亿元，YOY+188.8%；扣非后净利润2.5亿元，YOY+171.8%。
    上半年公司件量增长三成，带动收入增长一成以上。2024H1公司完成快递业务量102.3亿件，同比增长32.5%；市场占有率为12.8%，同比上升0.90个百分点。尽管公司实行以价换量策略，单票收入同比下降11.1%至2.09元/票，但得益于业务量的快速增长，公司实现营业收入215.69亿元，较去年同期增长13.0%。
    价格战背景下公司降本效果显着，毛利率明显提高。价格战背景下，1H24公司毛利率同比提高1.1pcts至6.0%，其中2Q单季毛利率提高1.9pcts至6.2%，主要是因为规模效应叠加运营效率提升。上半年公司继续投入基础设施建设，共完成12个产能提升项目，交叉带自动化分拣设备套数同比增长27%，自有车队同比增长28%。同时，伴随件量的快速增长，公司着手调整分拣模式、优化运力供给，截至报告期末，分拣效率提升30%，全网直达路由数量也提升了9.3%。得益于产能利用率的提高，公司单票成本同比下降12.4%至1.97元/票，单票毛利提高11.3%至0.12元/票。
    费用控制稳定，扣非后净利率提高近1pcts。费用方面，1H24公司期间费用率为3.33%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.17、+0.04、+0.07、+0.04pcts，费用控制稳健。盈利方面，公司扣非后净利率为2.0%，YOY+0.9pcts，其中2Q单季度为2.2%，YOY+1.3pcts，盈利能力显着提升。
    下半年公司业务量增速有望继续领先。我们认为当前公司处于产能提高、规模效应降本的良性循环，下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量6550万单）。考虑到公司产品性价比较高，下半年件量有望维持较快增长，单票成本仍有下探空间，利润增长可期。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润8.21、11.75、15.1亿元，YOY分别为+141%、+43%、+28%，EPS为0.54元、0.77元、0.99元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、9倍，我们看好公司利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

甜味剂价格触底，龙头涨价有望推动利润修复

金禾实业(002597)
    事件1：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收25.38亿元，yoy-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，yoy-38.74%，业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-25.40%，qoq-8.74%。
    事件2：8月28日，公司发布涨价函，上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。结论与建议：2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行，影响公司利润。但目前代糖产品价格已经触底，供应端多家公司集体挺价，看好价格触底回升。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，给予“买进”评级。
    甜味剂价格下降，拖累上半年毛利率：2024H1公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降，影响公司营收和毛利率，上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58%。受甜味剂价格弱势影响，公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37亿元，yoy-11.34%，板块毛利率同比下降6.89pct到27.10%。大宗化学品板块上半年实现营收8.39亿元，yoy-1.71%，但受益于原料价格回落，板块毛利率同比增加3.78pct到11.98%。
    Q2价格触底，涨价有望带动利润修复：Q2单季来看，公司主营产品价格环比跌幅收窄，公司Q2综合毛利率环比下降0.91pct到20.15%。据百川盈孚，Q2安赛蜜均价为3.44万元/吨（yoy-28%，qoq-2%），三氯蔗糖均价为11.14万元/吨（yoy-45%，qoq-11%），甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨（yoy-2%，qoq+47%），乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨（yoy+9%，qoq+25%）。Q2麦芽酚价格环比回升，我们认为公司在4月与7月两次上调麦芽酚价格，对产品价格修复有推动作用。4月12日，公司上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚价格从6万元涨至9万元/吨，乙基麦芽酚从5.7万元涨至7万元/吨。7月30日，公司再次调价，将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨，甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主营的三氯蔗糖，公司也在8月28日发布涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元涨到15万元/吨，次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高，此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95万吨，我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。
    定远二期稳步推进，打开成长空间：报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。
    盈利预测：考虑到上半年业绩不及预期，我们下修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元（前值
    7.70/9.64/11.64亿元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为19/15/12倍，估值合理，但考虑到甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

Q2稳健，发布员工持股计划共享发展成果

海天味业(603288)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收141.6亿，同比增9.2%，录得净利润34.5亿，同比增11.5%；2Q实现营收64.6亿，同比增8%，录得净利润15.3亿，同比增11.1%。Q2业绩符合预期。
    公司改革成果显现，Q2业绩延续复苏态势。H1公司酱油产品实现收入72.6亿，同比增6.9%，调味酱实现收入14.5亿，同比增8.6%，蚝油实现收入23.2亿，同比增5.7%，其他产品实现收入21.5亿，同比增22.3%；Q2看，酱油实现收入31.8亿，同比增3%，增速较Q1放缓，我们认为主要受餐饮渠道需求疲软影响，调味酱实现收入6.5亿，同比增11.3%，蚝油实现收入10.4亿，同比增1.3%，其他产品实现收入10.8亿，同比增22.5%。渠道上，线下渠道上半年实现营收125.8亿，同比增8.3%，净新增经销商83家，线上营收6.1亿，同比增29.2%，线上零售显着回暖，我们估计调味酱等产品销量显着修复；Q2线下实现收入56.3亿，同比增5.3%，线上实现收入3.1亿，同比增38%。
    成本低位，Q2加大投放费率上升。受益大豆等原材料价格低位，公司成本端压力温和，H1毛利率同比上升0.95pct至36.86%，Q2毛利率同比提升1.6pcts至36.3%。费用上，报告期费用率同比上升1pct至8.8%，主要由于Q2费用投放有所增加，Q2费用率同比上升1.94pcts至9.45%，其中，人工、广告及推广支出增加导致销售费用率同比上升1.03pcts，人工费用增加导致管理费用率同比上升0.15pct，利息收入减少导致财务费用率上升0.5pct，此外，研发费用率同比上升0.27pct。
    发布员工持股计划，共享经营成果。公司发布2024-2028年员工持股计划（草案），计划在五年内每年滚动设立独立存续的员工持股计划，股票来源二级市场回购、库存股、非公开发行等，总股票数不超过公司总股本的10%，各期企划的业绩考核指标及持有人分类在当期计划中明确。以2024年计划为例，参与人员预计不超过800人，董监高持股比例不超过15%，考核指标为2024年归母净利润同比增10.8%。综合来看，本次持股计划总存续期较长，考核机制及覆盖范围较灵活，有利于深度激发经营活力，加深公司与员工利益绑定。
    去年起公司采取产品创新、渠道优化、深挖细分市场需求等多项措施，H1已取得一定成效，我们预期公司改革效果将继续显现，叠加员工持股计划刺激，经营向好趋势有望延续。维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.7亿、70.5亿和78.9亿，分别同比增11.3%、12.6%和12%，EPS分别为1.13元、1.27元和1.42元，当前股价对应PE分别为30倍、27倍和24倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：餐饮恢复不及预期、费用增长超预期

需求不振叠加渠道调整，H1经营承压

伊利股份(600887)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收599.2亿，同比下降9.5%，录得净利润75.3亿，同比增19.4%，扣非后净利润53,2亿，同比下降8.2%，扣非前后利润差异主要由于Q1公司转让昌吉盛新实现获得投资收益；据此计算，2Q实现营收273.4亿，同比下降16.5%，录得净利润16亿，同比下降40.2%，录得扣非后净利润16亿，同比下降35.6%。Q2业绩不及预期。
    点评：
    受宏观消费承压影响，H1乳品消费低迷。公司层面，H1液体乳实现收入368亿，同比下降13%（Q2同比下降19.6%），零售份额居行业首位；动销逆势增长驱动奶粉及奶制品业务实现收入145亿，同比增7.3%（Q2同比增16.5%），市场份额看，婴配粉市场份额同比提升1.7pcts至16.9%，成人奶粉市场份额稳居第一，同比提升0.5pct，此外，奶酪业务线下零售市场份额同比提升1.2pcts；冷饮业务实现收入73.2亿，同比下降20%（Q2同比下降44.3%），受需求低迷和多雨水天气影响；其他产品（水饮等）实现收入4亿，同比增26.6%（Q2同比增13.9%）。
    原奶价格低位利好利润端。毛利率看，H1毛利率同比提升1.65pcts至35.02%（主营业务毛利率同比提升1.58pcts至34.9%），其中，液体乳毛利率同比提升1.27pcts，奶粉及奶制品业务毛利率同比提升2.78pcts，规模效应逐渐显现，冷饮业务毛利率同比下降1.97pcts；Q2毛利率同比提升1.1pcts至33.8%。
    渠道调整叠加奥运支出影响H1费率，下半年费用投放有望收窄。上半年期间费用率同比上升1.4pcts至23.3%，其中，销售费用率同比上升1.8pcts，主要由于渠道调整导致营销费用增加，同时控制出货造成一定效率损失，此外，奥运相关营销投入也有所增加；Q2销售费用率同比上升2.52pcts至20.56%，导致期间费用率同比上升2.08pcts。
    H2有望轻装上阵。上半年公司加大促销以消化库存，当前经销商进货意愿已有所改善。下半年，我们预计液奶需求维持弱复苏，但由于产品新鲜度提升，价盘有望企稳回升，奶粉业务受益市场份额上升，维持较强劲增长可期，产品结构有望继续优化。此外，由于原奶价格低位，公司生产成本压力温和，且奥运后营销投入收窄，H2业绩预计将有所改善。
    下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润116.6亿、135.3亿和147.8亿（原预测为130.2亿、141.1亿和152.6亿），分别同比增11.8%、16%和9.2%，EPS分别为1.83元、2.13元和2.32元，当前股价对应PE分别为12倍、11倍和10倍。公司2023年股息率达5.3%，股息回报较好，但考虑到当前需求承压，暂下调至“区间操作”评级。
    风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期

公司上半年业绩较快增长，插电混销量高增，建议“买进”

比亚迪(002594)
    结论与建议：
    公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%,录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。
    公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩较快增长，汽车业务毛利率改善：公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%，录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营业收入1761.8亿元，YOY+25.9%,归母净利润90.6亿元，YOY+32.8%(扣非后净利润85.6亿元，YOY+39.7%)，折合EPS为3.11元。
    上半年汽车板块营业收入2283.2亿元，同比增长9.3%，累计销售汽车161.3万辆，YOY+28.5%,单车均价约为13.8万元，小幅下降。随着产量规模扩大，单车盈利能力改善，带动汽车板块毛利率同比增长3.27个百分点至23.94%。手机部件及组装业务方面，受益于手机客户需求改善、大客户份额提升、以及新收购业务并表，营收大幅提升42.4%至727.8亿元，由于产品结构变化，毛利率同比下降1.06至7.7%。费用端，公司财务费用率同比小幅增长0.45pct，主要是汇兑收益下降；管理费用率同比小幅下降0.07pct；销售费用率同比增长0.59pcts，主要是公司加大了营销力度。
    公司1-7月销量增速行业领先，插电混销量持续创新高：公司1-7月累计销售汽车195.54万辆，YOY+28.8%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-7月累计销售109.2万辆，YOY+44.1%；2月份以来混动产品“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额，并且5月底搭载第五代DMI技术的秦L和海豹06上市，油耗低至2.9L，进一步巩固性价比优势。1-7月纯电乘用车累计销售85.62万辆，YOY+13.9%。
    7月公司单月销售汽车34.24万辆，MOM+0.2%，YOY+30.6%。其中插电混动月销21.08万辆，MOM+8.1%，YOY+66.9%，单月销量首次突破20万。月销3万以上的车型包括秦PLUS、海鸥、宋PLUS和秦L。纯电动车月销13万辆，MOM-10.5%，YOY-3.5%。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。

经营稳健，H1时间过半，任务过半

五粮液(000858)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收506.5亿，同比增11.3%，录得净利润190.6亿，同比增11.9%；据此计算，2Q实现营收158.2亿，同比增10%，录得净利润50.1亿，同比增11.5%。2Q业绩符合预期。
    点评：
    上半年公司实现目标任务“双过半”。酒类业务实现营收471亿，同比增12.5%。上半年第八代五粮液在产品运营、渠道建设、品牌宣传等多方面发力，五粮液产品动销稳中有增，实现营收392亿（量YOY+12%，价YOY-0.6%），同比增11.5%；五粮液1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳，实现动销、宴席双增长。五粮浓香酒动销提升快，日均开瓶扫码量同比增70%+，实现营收79亿（量YOY-23.9%，价YOY+54.7%），同比增17.8%，受益产品聚焦，主销产品价格稳中有进。毛利率看，H1五粮液产品毛利率为86.69%，同比基本持平，系列酒毛利率为62.23%，同比上升1.58pcts，受益产品结构聚焦中高价酒。
    费用看，上半年期间费用率同比上升0.7pct至11.6%，主要由于上半年公司加大形象宣传、促销费支出，导致销售费用率同比上升1.1pcts至10.6%。2Q期间费用率同比上升1.82pcts至17.77%，其中销售费用率同比提升1.97pcts。
    受益普五控货挺价，以及过程奖励激发经销商积极性，Q3旺季前渠道蓄力较充分，2Q合同负债余额81.6亿（去年同期为36.5亿），对应Q2经营活动现金净流入129亿（去年同期为17.9亿）。下半年看，我们预计公司经营将保持平稳，产品矩阵建设、品牌价值回归和市场生态建设将持续推进，达成全年目标可期。
    考虑行业需求未见明显起色，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润336.2亿、379.8亿和424.9亿（原预测为349.3亿、390.6亿和433.6亿），分别同比增11.3%、13%和12%，EPS分别为8.66元、9.79元和10.95元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍和10倍，此外，在《质量回报双提升行动方案》指导下，我们预计公司将保持较高的现金分红比率（2023年为60%，股息率为4.1%）维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

高基期影响增速，糖尿病护理板块高速增长

鱼跃医疗(002223)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024H1实现营收43.1亿元，YOY-13.5%，录得归母净利润11.2亿元，YOY-25.0%，扣非后归母净利润9.6亿元，YOY-23.2%，公司净利增速符合预期。其中Q2单季度实现营收20.8亿元，YOY-8.8%，录得归母净利润4.6亿元，YOY-41%，扣非后归母净利润4.1亿元，YOY-25.1%。公司Q2业绩下滑，主要是疫情导致的基期较高（23Q2，净利YOY+141.3%），由于23Q3基期仍偏高，我们预计Q4业绩开始恢复增长。
    糖尿病护理板块及急救板块快速增长，外销也增长较好：（1）呼吸制氧板块实现营收16.4亿元，YOY-29%，主要是去年同期疫情高峰期，抗疫相关需求较高垫高基期所致，但较2022年同期实现了双位数的复合增长率，并且其中非抗疫类的的雾化产品和家用呼吸机产品产品实现了较好的增长；（2）糖尿病护理板块实现营收5.6亿元，YOY+55.0%，在产品创新及渠道拓展下，传统BGM产品市占率持续攀升，CGM产品新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进；（3）感控业务板块营收3.1亿元，YOY-26.8%，主要也是基期因素；（4）家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3亿元，YOY-12.5%，测温仪由于基期因素下滑明显，血压计稳健；（5）急救板块实行营收1.1亿元，YOY+34.7%，自研AED产品M600获证后上量；（6）康复及临床器械板块营收7.3亿元，YOY+3.1%；（7）随着公司诸多产品海外注册落地，海外团队本地化布局日益完善，公司海外销售快速增长，24H1营收4.8亿元，YOY+30.2%。
    Q2毛利率持平，销售费用增长：公司24Q2综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，我们认为主要是产品结构变化。Q2期间费用率为26.3%，同比增4个百分点，主要疫情后销售回归正常，家用品类销售推广支出增加。其中销售费用增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。
    中期分红发布：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利4元（含税）。半年度股息率约为1.2%。
    盈利预计及投资建议：短期随受到高基期因素影响表观增速，但从公司家用产品来看，均实现了较好增长，并且从长远来看，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；

24H1净利YOY+16%，符合预期

海尔智家(600690)
    结论及建议：
    公司业绩： 公司24H1实现营收1356.2亿元， YOY+3.0%， 录得归母净利润104.2亿元,YOY+16.3%， 扣非后归母净利润101.6亿元,YOY+18.1%， 公司业绩符合预期。 其中Q2单季度实现营收666.5亿元， YOY+0.1%,归母净利润56.5亿元,YOY+13.2%， 扣非后Q2单季归母净利润55.2亿元,YOY+12.6%。
    国内逆势增长，海外新兴市场表现较好：（1）公司国内24H1营收YOY+2.3%，表观增速不高，但在24H1国内家电行业销售下滑大背景下（奥维云网数据显示国内白电零售规模YOY-7%） ，公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措， 推动国内市场营收跑赢行业。 （2） 公司国外市场24H1营收YOY+3.7%，欧美发达国家市场受到通胀抑制，但公司通过上市高端产品引领布局持续提升在美国、欧洲、澳洲市场份额， 南亚、东南亚、中东非等新兴市场则受高温天气、外商投资以及旅游业复苏等利好带动，家电销售增长表现较好，上半年公司在南亚、东南亚、中东非收入分别YOY+9.9%、 +12.4%、 +26.8%。 展望下半年，国内市场随着家电补贴政策加码，预计将会助力家电增长， 海外新兴市场随着家电普及率增加及家电企业在当地本土化供应链布局，将会继续保持较好的额增长。
    毛利率微升，费用率下降： 公司Q2单季度综合毛利率为32.3%，同比提升0.2个百分点，铜等原材料价格同比虽有上涨，但公司在国内通过采购及研发制造数字化变革，在海外通过全球供应链协同，共同推升了综合毛利率水平。 公司Q2期间费用率为21.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-0.4/-0.3/-0.2/+0.1个百分点。
    拟新建500台空调产能： 公司还公告拟在青岛投资新建年产500万台空调项目，预计投资24.9亿元人民币，一期预计于2026年9月投产，二期于2027年12月投产，将主要面向中国东北及华北市场以及辐射欧美澳、中东、东南亚海外市场。
    盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 194.6 亿元、 227.6 亿元、 253.3 亿元， YOY+17.3%、 +16.9%、 +11.3%， EPS 分别为2.1 元、 2.4 元、 2.7 元， A 股 P/E 分别为 12X、 10X、 9X， H 股 P/E 分别为10X、 9X、 8X。 国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长， 股息率 4-5%,分红也具备一定吸引力， 目前估值也相对合理，维持“买进”的投资建议。
    风险提示： 消费促进政策实施低于预期、 国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

上半年收入增长两成，竞争格局优于同业

圆通速递(600233)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收325.6亿元，YOY+20.6%；录得归母净利润19.9亿元，YOY+6.8%；扣非后净利润19.0亿元，YOY+6.3%，符合预期。
    其中，2Q单季度公司实现营收171.4亿元，YOY+21.7%；录得归母净利润10.4亿元，YOY+9.4%；扣非后净利润9.9亿元，YOY+9.3%。
    上半年公司件量增速快于行业，带动收入增长近两成。2024年上半年公司快递业务完成量达122.0亿件，同比增长24.8%，超出行业平均增速1.7pcts。得益于业务规模增长，公司快递业务实现营业收入292.2亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润21.0亿元，同比增长13.5%。其他业务方面，公司货代业务、航空业务分别实现收入19.8、7.7亿元，YOY分别增长37.4%、24.9%，主要系公司提供的跨国货运业务量提升。
    行业延续价格战，但公司成本下降缓解了单票收入下滑的影响。上半年快递价格战依旧持续，公司单票收入录得2.34元/件（YOY-4.0%）。但公司单票快递产品成本降至2.11元/件（YOY-3.5%），其中，单票运输、中心操作成本分别为0.43、0.28元/件，YOY分别为-8.6%、-8.3%，主要是因为公司优化路由，同时加大设备投入，自动化分拣设备同比增长20.2%。公司成本下降，一定程度上平滑了单票收入下滑的影响，2024H1公司单票毛利为0.23元/件，单票毛利率为9.8%，同比下降0.4pcts。
    费用控制稳定，净利润稳健增长。1H24公司期间费用率为2.3%，同比下降0.10pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.34、+0.13、+0.11pcts。盈利方面，1H24公司实现归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，整体实现稳健增长。
    公司所处价格带优于同业，看好公司国际化布局。得益于“圆准达”等高端产品和数字化的领先优势，当前公司单票收入稳定在2.2元/件以上，较其他通达系公司有0.2元/件的领先优势，利润水平相对更优。此外，公司国际快递业务渐有起色，上半年实现营收7.6亿元（YOY+65.5%）。而公司目前国际运输资源丰富，自有航空机队数量已达13架，累计开通航线超140条，将为国际快递业务发展提供坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润41亿元、48亿元、57亿元，yoy分别为+11%、+15%、+21%，EPS为1.2元、1.4元、1.7元，当前A股价对应PE分别为12倍、11倍、9倍，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，出海业务不及预期

1H24业绩高速增长，符合预期。

北方华创(002371)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长46%，净利润增长55%，扣非后净利润增长64%。业绩表现靓丽。惟公司股价近期出现较大调整，目前股价对应2025、2026年PE仅21倍和18倍，估值未反应公司业绩长期的成长性，给予买进的评级。
    设备收入高增，带动2Q24净利润创新高：2024年上半年公司实现营收123.3亿元，YOY增长46.4%;实现净利润27.8亿元，YOY增长54.5%，实现扣非后净利润26.4亿元，YOY增长64%，EPS5.24元。其中，第2季度单季公司实现营收64.8亿元，YOY增长42.2%，QOQ增长11%，实现净利润16.5亿元，YOY增长37%，QOQ增长54%，扣非后净利润15.7亿元，YOY增长46%，QOQ增长47%，2Q24业绩创历史新高。分业务来看，1H24公司电子工艺装备收入增长55%至113亿元，且毛利率较上年同期提升6.3个百分点至44.6%，是业绩增长的最主要动力，电子元器件收入下滑13%至9.2亿元，毛利率下降14.3个百分点至55.9%。整体来看，1H24公司综合毛利率45.5%，同比提升3.1个百分点。盈利能力进一步增强。
    盈利预测：长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。预计公司2024-26年净利润58亿元、74.8亿元和90.5亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为27倍、21倍和18倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

H1业绩超预期，持续高质量增长可期

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收50亿，同比增38%，录得净利润7亿，同比增40.5%；2Q实现营收28.2亿，同比增40.6%，录得净利润约4亿，同比增36.8%。Q2业绩略好于我们预期。
    点评：
    公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长。以品牌看，上半年主品牌珀莱雅实现营收39.8亿，同比增37.8%，彩妆品牌彩棠实现营收5.8亿，同比增40.6%，洗护品牌OR实现营收1.4亿，同比增41.9%，油皮护肤品牌悦芙媞实现营收1.6亿，同比增22.4%，其他品牌实现营收1.3亿，同比增56.3%。Q2公司护肤品实现收入23.7亿，同比增41.7%，美容彩妆实现收入3.6亿，同比增33%，洗护类收入0.9亿，同比增42.8%。渠道看，上半年线上合计实现收入46.8亿，同比增40.5%，其中直营实现收入37亿，同比增40%；线下渠道持续调整优化，实现收入3亿，同比增8.9%。
    大促影响Q2毛利、费率。H1毛利率同比下降0.69pct至69.82%，主要系Q2受618大促影响毛利率同比下降1.3pcts影响。费用方面，上半年期间费用率同比1.17pcts至51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使上半年销售费用率同比上升2.17pcts，H1股份支付费用减少使管理费用率同比下降1.57pcts至3.54%，管理费用率下降平滑了销售费用率上升的冲击。Q2期间费用率同比上升0.89pcts。
    Q2经营活动现金净流入2.3亿（去年同期为7.7亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响。
    上半年公司品牌、产品、渠道打法明确，在大单品策略下，产品升级、推陈出新，各品牌大单品表现出色。我们预计下半年公司将延续“6*N”战略，依托持续提升的品牌影响力，继续巩固竞争优势，全年延续高质量增长可期。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为22倍、17倍和14倍，公司竞争优势明确，上调至“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

公司中报业绩大幅增长，政策推动公交车更新，建议“买进”

宇通客车(600066)
    结论与建议：
    公司发布2024年半年报，实现营收163.4亿元，YOY+47%,归母净利润16.7亿元，同比增256%（扣非后净利润14.3亿元，同比增332%），折合EPS为0.76元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。
    公司旅游客车需求预计保持增长；在中央政策支持下，新能源公交车有望开启更新周期。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。我们预计公司客车销量将保持稳健增长，预计公司2024/2025/2026年净利润分别34.4/38.6/43.1亿元，YOY分别为+90%/+12%/+11.6%；EPS分别为1.56/1.75/1.95元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为13.6/12.1/10.9倍,预计股息率4.7%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。
    公司中报业绩大幅增长：公司发布2024年半年报，实现营收163.4亿元，YOY+47%,归母净利润16.7亿元，同比增256%（扣非后净利润14.3亿元，同比增332%），折合EPS为0.76元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q2实现营业收入97.2亿元，YOY+29%,归母净利润10.2亿元，YOY+191%(扣非后净利润8.6亿元，YOY+204%)，折合EPS为0.46元。
    公司Q2实现客车销量同比增长20%，主要得益于国内旅游的热度延续以及出口保持较好的增长。Q2录得毛利率26.1%，同比增加2.6个百分点，环比Q1增长1.26pcts。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别+0.5pct、-0.2pct和+0.6pct。
    公司1-7月销量快速增长，补贴政策有望推动公交车更新：1-7月份，公司累计销售客车23910辆，YOY+27.12%。其中大客车销售14018辆，YOY+43.4%；中客车7180辆，YOY+11.3%；轻客车销售2712辆，YOY+4.99%。其中7月份销售客车3355辆，YOY-8.7%；其中大客车1993辆，YOY-4.4%；中型客车870辆，YOY-26.8%；轻客车492辆，YOY+22.1%。7月销量同比小幅下降主要是受到交付节奏的影响。
    目前客车增长主要靠国内座位客车和出口拉动，受到地方财政的影响，上半年国内公交车销量同比下降29%。7月31日交通部和财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴细则》，对更新车龄在8年及以上的新能源城市公交将每辆补贴8万元，补贴政策截止至2025年1月20日，财政部将向各省份预拨60%补助资金。公交车的使用年限一般为10年，不得超过13年，2013年起纯电动客车开始大规模推广，2013-2016年新能源公交车销量约为15万辆，在补贴政策的推动下，公交车更新周期有望到来。
    盈利预期：预计公司2024/2025/2026年净利润分别34.4/38.6/43.1亿元，YOY分别为+90%/+12%/+11.6%；EPS分别为1.56/1.75/1.95元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为13.6/12.1/10.9倍,预计股息率4.7%，公司经营稳健，分红较高，建议“买进”。

2Q公司营收快速增长，新能源汽车业务净利率提升

汇川技术(300124)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收161.8亿元，YOY+30.0%，位于业绩预告上限；录得归母净利润21.2亿元，YOY+2.0%；扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，位于业绩预告中枢范围，公司净利润增长符合预期。
    其中，2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26.4%；录得归母净利润13.1亿元，YOY-1.7%；扣非后净利润12.8亿元，YOY+2.8%。
    2Q24新能源汽车业务维持高速增长。2Q单季度公司实现营收96.9亿元，YOY+26%，主要是因为新能源汽车行业保持较快增长，公司客户理想、小鹏等车型放量，使得公司电驱及电控业务实现营收约37亿元（YOY+79%）。其他业务方面，2Q公司通用自动化业务实现收入约43亿元，在国内自动化市场需求疲弱背景下实现逆势增长（YOY+7%），其中，通用变频器、机器人（含精密机械）分别实现销售收入约16、3.4亿元，YOY分别为+20%、+62%；智慧电梯业务实现收入约14亿元，YOY-3%，主因房地产市场不佳。
    上半年公司控费效果明显，净利润稳健增长。1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%，主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高，同时自动化、电梯业务毛利率分别下降2.1、2.9pcts。费用方面，公司上半年控制效果明显，期间费用率为18.7%（同比下降2.4pcts），其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.7、-0.5、-1.3、+0.1pcts。综合来看，1H24公司扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，保持稳健增长。
    新能源汽车业务净利率提升，未来业绩可期。上半年联合动力（公司子公司）的第四代总成、电机、电控与电源等产品已全面实现SOP，并开始大批量交付，带动公司市占率提升。根据NE时代数据，2024H1公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为11%（同比+1.8pcts），仅次于比亚迪；电驱总成、电机产品份额分别为5.9%（同比+0.8pcts）、4.7%%（同比+1.0pcts），分别位列第四、第五。得益于产品的快速放量，2023年联合动力成功实现盈利，2024上半年录得归母净利润为3.8亿元，同时归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%。目前公司已经启动第五代平台的预研工作，2024年下半年将逐步进行冬季测试，我们认为公司的竞争优势将得到进一步增强，并将带动新能源乘用车业务快速发展。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润51亿元、61亿元、76亿元，yoy分别为+7%、+20%、+25%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍，公司当前估值处于历史低位，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

运营商业务有所承压，政企业务推动公司业绩增长

中兴通讯(000063)
    结论与建议：
    公司公布2024年中报，上半年实现营收624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，YOY+4.76%。单季度来看，Q2公司实现营收319.09亿元，同比增长1.10%；归母净利润为29.91亿元，同比+5.71%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
    消费者业务承压，政企业务和消费者业务维持高增长：分业务来看，运营商网络收入372.96亿元，同比下降8.61%，主要受国内整体投资环境影响，毛利率54.32%，同比提升0.12个百分点；政企业务：收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要系公司紧跟互联网、金融、电力、交通行业客户需求，以自研产品和解决方案实现服务器及存储收入快速增长；毛利率21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；消费者业务：收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率18.93%，同比提升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。
    降本增效持续推进，带动公司盈利能力稳步提升：由于高毛利率的运营商业务占比下降，公司2024年上半年整体毛利率40.47%，同比下滑2..75个百分点；不过公司持续推荐降本增效，上半年管理费用率3.58%，同比下降0.56个百分点，销售费用率6.70%，同比下降0.90个百分点，研发费用率20.37，同比下降0.70个百分点；费用率降低带动公司2024上半年净利率9.14%，同比微增0.26个百分点，盈利能力稳步提升。我们认为伴随公司内部持续降本增效，盈利能力仍有提升空间。
    明确“增长是公司2024年第一要务”，关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，幷且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，幷进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元，yoy+12.51%/+13.93/+13.24%，折合EPS为2.19/2.580/2.83元，目前A股股价对应的PE为12/10/9倍，维持“买进”评级。
    风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

业绩持续修复，农化韧性明显

兴发集团(600141)
    事件1：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收134.04亿元，yoy-2.09%；实现归母净利润8.05亿元，yoy+29.85%，业绩略超预期。2024Q2实现营收65.16亿元，yoy-8.48%,qoq-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+148.13%，qoq+10.97%。
    事件2：公司同时公告将募投项目“20万吨/年磷酸铁项目”、“3万吨/年液体硅橡胶项目及5万吨/年光伏胶项目中的107硅橡胶装置部分”的整体建成时间均由2024年9月延长至2026年9月。
    结论与建议：
    公司上半年业绩同比大幅提升，主要是磷矿石、特种化学品维持较好盈利能力，叠加成本下降，公司盈利增厚。此外，去年Q2是公司盈利低点，同期基期较低。公司根据募投项目的实际建设及产品市场行情变化情况，对募投项目进行调整，将精力进一步集中在源头磷矿资源和高附加值的特种化学品方面，抵御周期波动，保障公司和股东利益。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前草甘膦和有机硅产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。
    净利同比增长，成本压力缓解：2024年H1公司业绩同比大幅修复，主要是磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，支撑业绩；成本端原料价格降幅大于主营周期产品价格降幅，公司毛利率同比得到修复。24年H1公司毛利率同比提高3.89pct到17.38%。分版块来看，24H1公司矿山采选版块实现营收12.96亿元，版块上半年实现毛利9.29亿元，磷矿石价格维持高位，也支撑了下游磷酸盐、草甘膦产品的价格。特种化学品版块实现营收26.1亿元，实现毛利6.64亿元，版块均价同比下降12%至1.0万元/吨。磷矿石和特种化学品盈利能力较强，支撑公司业绩。农药版块实现营收26.7亿元，版块均价同比下降20%至2.1万元/吨；肥料版块实现营收20.0亿元，版块均价同比下降8%至0.3万元/吨。农药和化肥版块整体实现盈利6.41亿元，同比得到修复。有机硅版块实现营收11.7亿元，版块亏损0.52亿元，版块均价同比下降11%至1.1万元/吨，有机硅价格依然维持弱势。原材料端，上半年白煤均价同比下降24%，纯碱均价同比下降23%，硫磺均价同比下降16%，烟煤均价同比下降27%，金属硅均价同比下降17%。原材料成本降幅大于产品价格降幅，公司利润得到修复。公司营收同比略有下降，主要是商贸物流业务营收由去年同期的41.25亿元下降至21.22亿元，但此版块利润率较低，因此对公司净利润影响较小。
    Q2单季毛利率提升，农化版块修复明显：分季度来看，Q2公司毛利率达20.48%，同比提高9.35%，环比提高6.03pct，业绩同比大增。主要是去年Q2农化、有机硅等板块亏损，公司盈利触底，而今年磷铵、草甘膦等农化产品价格企稳，价差增大，销量也同比增长，公司盈利得到修复。据百川盈孚，Q2单季草甘膦均价2.56万元/吨，yoy-7%,qoq+1%；磷酸一铵均价3026元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3633元/吨，yoy+2%,qoq-1%。目前磷矿石价格仍在高位支撑，预计随着Q3秋肥旺季的来临，草甘膦和磷铵价格有小幅上行空间，未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。有机硅价格预计仍在底部区间震荡，但随着原材料价格下降，亏损情况预计好转。
    资源为本，提升产业链附加价值：公司后续发展更聚焦于上游资源端和下游高技术含量高附加值的精细化学品，重点项目有序推进。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后，将进一步提高公司磷矿石的产量。高附加值产品方面，报告期子公司兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测：考虑到上半年业绩略超预期但磷酸铁、有机硅等募投项目延迟，我们上修2024年盈利预测幷下修2025、2026盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润16.9/22.6/26.9亿元（前值16.1/24.1/28.9亿元），yoy+23%/+34%/+19%，折合EPS分别为1.53/2.05/2.44元，目前A股股价对应的PE分别为12/9/7倍，估值合理，当前草甘膦、有机硅等价格仍在底部区间，维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期

24H1净利YOY+39%，符合预期，启动中期分红彰显价值

东阿阿胶(000423)
    结论及建议：
    公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元，YOY+26.8%，录得净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。
    启动年中分红，彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。
    阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。
    毛利率提升，费用率增加：公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映出公司渠道建设加力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。
    风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

业绩韧性凸显，煤化工龙头底部扩张

华鲁恒升(600426)
    事件1：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收169.75亿元，yoy+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，yoy+30.10%，业绩符合预期。2024Q2单季公司实现营收89.97亿元，yoy+42.69%，qoq+12.78%；实现归母净利润11.58亿元，yoy+24.89%，qoq+8.78%。
    事件2：公司同时公告进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），分红占上半年归母净利润的比例为26.69%，中期分红股息率1.37%。
    结论与建议：2024H1，公司各版块销售均价下降，但受益于23年下半年新产能释放，销量增幅较大。此外，主要原料动力煤价格下降，公司产品与原料间的价差拉大，也增厚了公司毛利。荆州二期和德州本部建设稳步推进，看好公司成长潜力。公司增加中期分红，提高分红比例，提振投资者信心，维持“买进”评级。
    新产能释放带动销量增长，以量补价保障业绩：2024H1公司以量补价，醋酸、新能源新材料、肥料版块销量增长带动版块营收增长。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023年11月投产，新增产能尿素100万吨（原155万吨）、醋酸100万吨（原55万吨）、DMF15万吨、混甲胺15万吨；高端溶剂项目于2023年12月投产，新增产能碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，项目投产推动公司销量增长。上半年公司新能源新材料板块实现营收83.18亿元（yoy+19%），板块盈利12.90亿元，板块毛利率15.50%，板块均价6732元/吨（yoy-8%），销量123.55万吨(yoy+28%)。肥料板块实现营收36.44亿元（yoy+40%），板块盈利12.60亿元，板块毛利率34.58%，板块均价1683元/吨（yoy-3%），销量216万吨（yoy+44%）。醋酸及衍生品板块实现营收20.39亿元（yoy+146%），板块盈利5.43亿元，板块毛利率26.64%，板块均价为2702元/吨（yoy-1%），销量75.45万吨（yoy+148%）。有机胺板块实现营收12.63亿元（yoy-5%），板块盈利1.04亿元，板块毛利率8.24%，板块均价4466元/吨（yoy-17%），销量28.28万吨（yoy+15%）。
    毛利率同比提高，费用控制合理：新产能投产叠加原材料价格下降，提升公司毛利率。2024H1公司整体毛利率同比增加0.34pct至21.20%。费用端控制合理，期间费用率同比下降0.58pct到3.50%，其中研发费用率同比下降1.14pct到1.50%，销售费用率同比增加0.05pct到0.25%，管理费用率同比增加0.02pct到1.10%，财务费用率同比增加0.50pct到0.66%。
    Q2产品价格环比略降，看好金九银十旺季复苏：Q2单季公司各版块销量同环比均实现增长，其中新能源新材料板块销量环比大增28%，带动公司营收和毛利增长。但主营产品价格环比下降拖累毛利率，Q2单季毛利率环比下降1.30pct到20.59%。新能源新材料版块均价环比下降7%到6732元/吨，肥料版块均价环比下降2%到1683元/吨，有机胺板块的均价环比下降3%至4466元/吨，醋酸板块均价同比略增2%到2702元/吨。7、8月化工品步入淡季，公司尿素、己内酰胺、己二酸、PA6、DMF等主营产品价格环比Q2均价微降，虽然成本端煤炭压力也有所缓解，但预计价差环比略有收窄。后续随着金九银十化工旺季来临，叠加秋肥需求启动，预计公司肥料和新材料版块价格有修复空间。
    新建产能保障成长，荆州二期：公司荆州一期产能正在释放，荆州二期和德州本部技改项目也正在进行，预计随着产能的释放，能够以量补价，维持盈利增长。上市公司持有荆州公司70%股权，荆州基地上半年实收37.7亿元，净利润5.4亿元，随着产能爬坡，荆州后续效益有望日益提升，增厚公司利润。目前公司荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长，进一步优化公司产品结构，助力公司长期成长。德州基地酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目正在推进，2025年建成后预计进一步增厚公司毛利率。
    增加年中分红，股息价值凸显：公司此前幷未进行过中期分红，此次增加分红，将提升分红比例，提振投资者信心。公司2022、2023年分红比例分别为27.01%和35.36%，我们预计今年公司分红比例将超过45%，以8月22日收盘价计，预计全年股息率将达4.5%。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元，yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍，估值偏低，长期成长动力充足，给予“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

1H24业绩高增，2Q24营收创新高

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    公司发布半年报，2Q24公司营收端增长超过4成，创历史新高，同时单季度毛利率同比提升近13个百分点，环比提升2.4个百分点，带动1H24公司扣非后净利润增长超过18倍。反应手机、汽车领域需求的增长以及高端产品的占有率提升。
    公司发布OV50系列产品以来，凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发节奏的加快，公司产品的竞争力将进一步提升。目前股价对应2026年PE为19倍，给予“买进”评级。
    2Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：2024年上半年公司实现营收120.9亿元，YOY增长36.5%;实现净利润13.7亿元，同比增长7.9倍，扣非后净利润13.7亿元，同比增长18.3倍，EPS1.14元。其中，第2季度单季公司实现营收64.5亿元，YOY增长42.5%，创历史新高，实现净利润8.1亿元，QOQ增长45%，扣非后净利润8.1亿元，QOQ增长42%。分业务来看，公司摄像头感测器业务增长49%至93亿元，是业绩大幅增长的最主要动力，其中手机相关产品收入增长尤为明显，同比增幅近八成至48.7亿元，汽车相关产品收入增长53%至29.1亿元；新兴市场（物联网、医疗、AR/VR等）相关收入增长78%至3.4亿元；安防需求相对疲弱，相关收入同比下滑25%至7.1亿元。另外，公司模拟解决方案业务实现销售收入6.3亿，同比增长25%，半导体代销业务同比增13%至16亿元，均反应目前下游行业景气的复苏。从毛利率来看，公司1H24综合毛利率29.1%，较上年同期提升8.2个百分点。其中，2Q24综合毛利率30.2%，环比提升了2.4个百分点，连续第四个季度走高。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为33.88亿元、44.96亿元和56.22亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为32倍、24倍和19倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

2024上半年稳步增长，符合预期

美的集团(000333)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024H1实现营收2181.2亿元，YOY+10.3%，录得归母净利208.0亿元，YOY+14.1%，扣非后归母净利201.8亿元，YOY+14.3%，经营性现金流净额334.9亿元，YOY+12.4%，公司业绩符合预期，非经常性损益主要是公允价值变动。分季度看，24Q2单季实现营收1116.4亿元，YOY+10.4%，录得归母净利118.0亿元，YOY+15.8%，扣非后净利109.4亿元，YOY+9.7%。
    家电销售表现较好，海外销售增长较快：（1）分产品来看，公司2024年暖通空调、消费电器、机器人自动化及其他制造业分别实现营收1014.6、751.4、183.0亿元，YOY分别+10.3%、+10.3%、+6.0%，毛利率分别+3、+1.4、-0.1个百分点至26.4%、33.4%、24.0%，各项业务均稳步增长，家电类产品毛利率提升。（2）分业务来看，智能家居、兴能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收1476、171、157、139亿元，分别YOY+11%、+26%、+6%、-9%，智能建筑科技收入增速放缓主要是因部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格下降，机器人及自动化收入下降主要是国内车厂扩张暂缓及海外汽车厂商产品策略调整所致。（3）分地区看，国内、国外营收分别为1262.0、910.8亿元，分别YOY+8.4%、+13.1%，国内部分在行业下行压力下仍实现了稳步增长，公司上半年推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，两品牌整体零售额同比增长超过20%，高端品牌持续发力，而海外销售在行业出口整体快速增长的带动下也实现了较好的增长。
    Q2毛利率提升，但在国内市场压力下销售费用有所增长：公司Q2单季度综合毛利率同比增长0.5个百分点至27.2%，我们认为主要是公司产品结构升级及高端品类增长推动。24Q2期间费用率为15.3%，同比增加1.2个百分点，主要是销售费用率同比增加1.1个百分点，我们估计是“6.18”大促竞争加剧，公司营销力度及返利增加。公司目前合同负债346.8亿，同比增长17%，将会为公司后续业绩奠定一定基础，此外，目前国内家电补贴政策加码，预计将有利于下半年公司家电产品销售。
    盈利预测与投资建议：展望未来，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。另外公司分红比例稳步提升（2023年为61%），股息率近5%，也具备配置价值。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，股息率较高，维持“买进”的投资建议。
    风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动；H股稀释股权等

二季度业绩略有承压，后续关注办公AI化进展

金山办公(688111)
    二季度业绩略有承压，后续关注办公AI化进展
    公司发布2024年中报，上半年营收24.13亿元，同比+11.1%；归母净利润7.21亿元，同比+20.4%，扣非净利润6.88亿元，同比+19.4%。
    单看Q2，单季度营收11.9亿元，同比+6.0%；归母净利润3.54亿元，同比+6.7%，业绩略低于预期，考虑到当前股价位置较低，仍维持“买进”评级。
    个人业务维持较高增长，信创业务持续承压：分业务来看，上半年国内个人办公服务订阅营收为15.30亿元，同比增长22.17%，公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代，正式开启了WPS AI的商业化进程，幷通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入4.43亿元，同比+5.95%，随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入3.25亿元，同比-10.14%，受党政信产业调整影响承压显著；国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12%，目前相关业务主要着力于升级发布WPS AI海外版产品及会员体系。
    费用管控持续见效，带动盈利能力提升：上半年公司销售/管理/研发费用率为18.32%/9.06%/33.47%，同比-3.58/-0.51/+0.46个百分点，公司减少了市场推广相关费用，主要成本增长来源于服务器租赁存储和宽带成本增加所致，此外公司加大了AI相关领域投入；费用管控带动公司上半年净利率29.92%，同比上升2.5个百分点，推动利润快速增长。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，幷探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿/23.80亿元，YOY分别为+17.12%/+21.16%/+27.30%；EPS分别为3.34/4.04/5.15元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为57/47/37倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

Q2营收、净利润新高，激励计划落地提升成长动力

中宠股份(002891)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2024H1实现营收19.6亿，同比增14%，录得净利润1.4亿，同比增48%；据此测算，2Q实现营收10.8亿，同比增6.8%，录得净利润0.86亿，同比增7.1%。Q2业绩符合预期。
    点评：
    上半年公司海内外均取得不错的成长。以品类看，宠物零食实现收入11.4亿，同比增4.2%；宠物罐头实现收入3亿，同比下降2.7%，受品牌调整影响；宠物主粮实现收入4.2亿，同比增84%，受益资源聚焦以及品牌SKU调整后，品牌认可度提升；宠物用品及保健品实现收入近1亿，同比增13.7%。区域看，上半年境内实现收入6.2亿，同比增23.5%，维持较快增长，境外实现收入13.4亿，同比增10.2%，表现稳健。
    成本低位叠加规模效应，H1毛利率改善。H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，主要受益成本管控，另一方面，宠物主粮定价管控、规模经济效应逐步体现，报告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84%。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1%。
    境内外宣传加码，Q2费率上行。上半年期间费用率同比2.3pcts至17.2%，主要由于Q2费用率同比上升4.1pcts至16.69%。其中，Q2销售费用率受境内外自主品牌宣传投入增加影响，费率同比提升3.2pcts，财务费用率同比提升0.52pct至0.07%，研发费用率同比提升0.34pcts，管理费用率同比基本持平。
    面向核心员工发布持股计划。公司发布员工持股计划（草案），总份额约4464万股，占当前总股本的1.52%，授予价格为10元/股，约为当前股价的53.5%；首批份额占持股计划总份额80%，参与人数不超过62人，其中，高管、董事8人，中层管理、核心技术人员、骨干员工不超过54人。业绩考核分为境内、境外两部分，营收或净利润设置目标值及触发值，达到触发值以上，才能按比例解锁当期标的股票。
    考核目标设置合理。根据计划（草案）计算，2024-2026年，考核目标境内营收触发值CAGR为24.5%，目标值CAGR为26.7%，境外营收触发值CAGR为6.4%，目标值CAGR为10.2%；归母净利润触发值CAGR为24.2%，目标值CAGR为26.3%。合计境内外营收考核目标，公司层面营收考核触发值CAGR为12.3%，目标值CAGR为15.5%，考核指标整体设置较积极，有助于进一步提升发展潜力。
    下半年来看，我们预计公司经营面向好趋势不变，在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础，品牌SKU梳理和产品矩阵优化的成效将进一步显现。调整盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润2.96亿、3.82亿和4.67亿（原预测为2.96亿、3.6亿和4.3亿），分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进”。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期
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上半年公司利润大幅增长，中期分红提振信心

吉祥航空(603885)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2024年上半年实现营收109.6亿元，YOY+17.4%；归母净利润4.9亿元，YOY+508.9%；扣非后净利润为4.8亿元，YOY+796.7%，位于业绩预告范围的中枢位置。其中，2Q公司单季度实现营收52.4亿元，YOY+7.1%；录得归母净利润1.2亿元，扣非后净利润1.0亿元，同比均实现扭亏为盈（去年同期归母及扣非后净亏损分别为1.0、1.1亿元）。
    分红预案：公司发布年中分红方案，计划每10股派发现金股利人民币0.9元(含税)，股息率约为0.8%，分红率提升至40%，有望提振市场信心。据按此计算，我们预计全年股息率为1.9%。
    上半年国际航线明显复苏，公司收入同比增长近两成。上半年公司经营持续恢复，期间可用座公里（ASK）、收入座公里（RPK）YOY分别为+21%、+26%，较2019年同期分别增长37%、36%。其中，国际航线增长更为显着，上半年ASK、RPK同比分别增长151%、191%，较2019年同期分别增长70%、59%，主要是因为公司积极开通国际航线，在飞国际航点增至19个（去年同期仅个位数）。收益方面，1H24公司整体客公里收益YOY-6%，主因票价下滑，但客公里收益已基本持平2019年同期。整体看，得益于业务量增长，1H24公司实现收入110亿元，YOY+17%，较2019年同期增长36%。
    毛利率超2019年同期，净利润接近2019年水平。2024H1公司毛利率为15.7%，同比提高2.3pcts，并且较2019年提高1.3pcts，主要归功于上半年公司飞机日利用率较2019年同期提高2.4pcts，使得单位扣油后成本较2019年同期减少0.03元/客公里（下降12.5%）。费用方面，上半年公司期间费用率为12.7%，同比下降3.7pcts，主要是因为汇兑损失大幅减少，使得财务费用率同比下降3.9pcts。但和2019年相比，1H24公司期间费用率仍高出4.4pcts，主要系2019年新租赁准则使得利息支出增加，叠加公司租赁飞机数额扩张36%所致。其他收益方面，1H24公司收到的航线补贴同比减少约1.0亿元，但受益于经营的恢复，公司扣非后净利润依旧实现了大幅增长，YOY+797%，恢复至2019年同期的96%。
    中长期来看，公司客座率将继续回升，利润有望持续增长。上半年公司机队共121架飞机，规模较2023年末提升3.4%，飞机日利用率也超2019年同期。目前公司运力的经营已经优于疫情前，但客座率仍低于2019年同期0.9pcts。随着国际航线的复苏，我们认为在暑运、国庆持续刺激下，下半年公司客座率将进一步提高，有望带动公司盈利能力提升。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润13.2亿元、18.2亿元、22.16亿元，yoy分别为+76%、+38%、+22%，EPS为0.6元、0.82元、1.0元，当前A股价对应PE分别为19倍、14倍、11倍，我们看好公司利润增长，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：需求不及预期、油价大幅上涨、安全事故、地域局势紧张

磷化工景气持续，磷资源稀缺性凸显

云天化(600096)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年H1实现营收319.93亿元，yoy-9.16%；归母净利润28.41亿元，yoy+6.10%，与业绩预告基本吻合。Q2单季实现营收181.36亿元，yoy-6.19%，qoq+30.88%；归母净利润13.82亿元，yoy+25.01%，qoq-5.32%。
    结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。
    主营产品销量增长，利润同比增加：2024H1公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表，24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。Q2单季看，公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨，实现营收42.13亿元，yoy+7%；复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨，实现营收16.38亿元，yoy+30%;尿素销量同比增1%至80.62万吨，实现营收17.49亿元，yoy-5%;聚甲醛销量同比微降1%至2.85万吨，实现营收3.23亿元，yoy-1%;黄磷销量同比降55%至0.27万吨，实现营收0.55亿元，yoy-53%;饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨，实现营收5.31亿元，yoy+30%。公司营收略有下降，主要是适当缩减了贸易规模，24年H1公司贸易收入134.66亿元，同比下降38.93亿元，但贸易部分占盈利比例较低，对净利润影响不大。
    原料价格回落，毛利率同比提高：24年Q2磷矿石价格高位支撑，磷化工景气度依然持续，24年Q2磷铵均价3519元/吨，同比持平;黄磷均价20644元/吨，yoy+3%;饲料级磷酸钙盐均价3499元/顿，yoy+8%。尿素和复合肥价格同比回落明显，复合肥均价2917元/吨，yoy-13%;尿素均价2170元/吨，yoy-5%;聚甲醛价格11334元/吨，价格底部持平。但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响，公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%，同比提高1.64pcts。Q3来看，磷矿石价格依然维持在千元以上，磷化工产品价格有望持续，随着秋季用肥旺季开展，我们认为复合肥和尿素价格有望回升，依然看好公司后续业绩。
    产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

产能释放带动销量，成本控制增厚利润

宝丰能源(600989)
    事件：
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收168.97亿元，yoy+29.09%;实现归母净利润33.05亿元，yoy+46.44%，与业绩快报基本吻合。Q2单季公司实现营收86.70亿元，yoy+36.39%，qoq+5.39%;实现归母净利润18.84亿元，yoy+75.80%，qoq+32.57%。
    结论及点评：
    新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。
    产能快速释放，带动销量增长：2024上半年公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价差增大推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，产能释放推动聚烯烃销量同比大增；配套的25万吨EVA产能24年2月释放，进一步提升公司烯烃产品附加值。24年H1公司聚乙烯销量同比增68.4%至57.5万吨，实现营收40.87亿元，yoy+69.2%；聚丙烯销量同比增79.2%至57.2万吨，实现营收38.15亿元，yoy+75.5%；EVA产品实现营收6.31亿元。后续公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。项目首个动力装置1#锅炉7月1日已顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。公司正处于产能密集释放期，内蒙项目投产后，公司聚烯烃产能将从220万吨增至520万吨，实现翻倍增长。新产能的投放将进一步降低公司成本和能耗，加深成本护城河。
    聚烯烃价格略有回暖，看好“金九银十”旺季来临：Q2单季来看，公司主营产品聚烯烃价格略有提高，叠加原材料煤炭价格下降，公司毛利率得到增厚。Q2公司毛利率同比提高10.39pct达38.23%。根据公司经营数据，Q2聚乙烯平均售价为7302元/吨，yoy+3.8%，qoq+5.5%；聚丙烯均价为6795元/吨，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2均价为1386元/吨，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3以来，公司主营产品聚烯烃、焦炭价格环比持稳，我们依然看好后续“金九银十”旺季。
    原料价格下降，推高毛利率：原料端，煤价中枢较去年下降，此外公司还加大外采煤中价格便宜的疆煤的占比，进一步降低成本。2024H1公司主要原材料气化原料煤购买均价562元/吨，yoy-15.5%。炼焦精煤均价1115元/吨，yoy-12.9%，动力煤均价428元/吨，yoy-18.3%。2024年H1公司采购疆煤占烯烃用煤的比例较2023年提升近7个百分点。当前原油/煤炭价格比依然较高，公司煤制烯烃的成本优势明显。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

股权激励计划目标明确，未来关注经营提升

锦江酒店(600754)
    结论与建议：
    事件概要：
    公司发布2024年股权激励计划（草案），拟授予激励对象800万股，为当前公司总股本0.75%。
    点评：
    授予对象涵盖中高管理层，充分激发经营积极性。本次股权激励首批激励对象不超过148人，授予股份647.7万股（预留152.3万股），首批授予价格为11.97元/股，约为当前股价的50.5%，股票来源为二级市场回购。首批激励对象涵盖董事、CEO、CFO、董秘、副总裁、中层管理及核心骨干人员，股权激励范围较广泛，叠加内部组织架构改革，有望充分调动管理层积极性，进一步提升经营效率。
    业绩考核目标明确。本次激励计划将分为三个解禁期，业绩考核条件为：1）2024-2026年扣非后净资产收益率分别不低于5.8%、7%和8%（2023年为4.5%）；2）以2023年为基数，2024-2026年扣非后净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，即2024-2026年扣非后净利润将分别同比增30%、27%和21%；3）2024-2026年单年新开业酒店数不低于1200家，或至2025年、2026年累计新增开业酒店数分别不低于2400家、3600家；4）2024-2026年主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。此外，扣非后ROE、净利润均要求不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。
    未来看点落定改革成效。本次股权激励业绩考核目标设定较高，盈利要求来看，三年扣非后净利润CAGR达26%，远超预期。我们认为达成业绩考核重点在于内部改革创造的盈利弹性：国内方面，老店翻新、提升直营店盈利、优化会员管理等将继续为工作重点；海外来看，着重改善卢浮财务和品牌状况，优化资产结构，减少债务负重。
    此前公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。依据业绩预告及股权激励计划，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.3亿、15.4亿和17.3亿（原预测为13.2亿、13.4亿和15.5亿），分别同比增33.2%、15.6%和12%，EPS分别为1.25元、1.44元和1.62元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买进”。
    风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

H1业绩稳健，提升分红优化股东回报

贵州茅台(600519)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营业总收入834.5亿，同比增17.6%，录得净利润417亿，同比增15.9%；据此计算，2Q实现营收369.7亿，同比增17%，录得净利润176.3亿，同比增16.1%。Q2业绩略低于我们预期。
    点评：
    上半年来看，公司顺利实现“时间过半，任务过半”的经营目标，茅台酒实现营收685.7亿，同比增15.7%，系列酒实现收入131.5亿，同比增30.5%；Q2来看，茅台酒实现营收288.6亿，同比增12.9%，系列酒实现营收72.1亿，同比增42.5%，茅台酒营收增速环比放缓（Q1YOY+17.7%），主要公司控制飞天及非标产品出货以稳定市场价影响。
    渠道看，H1直销渠道实现收入337.3亿，同比增7.3%，其中“i茅台”实现收入102.5亿，同比增9.8%，经销渠道实现收入约480亿，同比增26.5%；受控货影响，Q2直销收入144亿，同比增5.8%，其中“i茅台”实现收入49.1亿，同比增10.6%，经销渠道实现收入216.6亿，同比增27.4%。
    H1毛利率基本持平，Q2毛利率同比下降0.8pcts，我们认为主要受产品结构调整影响。费用端，上半年期间费用率为6.8%，持平去年同期，主要受益管理效率提升（管理费用同比持平），平滑了广告宣传及市场费用的增长（销售费用同比增46.5%）；2Q期间费用率同比增0.12pcts至7.86%。
    受益供给控量，茅台酒行情价企稳回升，目前原箱及散件价格分别达2700元/瓶和2400元/瓶，我们认为公司保持较强的市场调控能力，叠加中秋国庆白酒传统旺季将至，需求端有望改善，全年实现稳健增长问题不大。
    此外，公司发布2024-2026年现金分红回报规划（尚需股东大会审议通过），计划每年派息率不低于75%，分中期和年度两次派发，2022-2023年通过特别派息，公司年度派息率分别在95.8%和84%（股息率为3.3%和3.5%），完善现金分红规划后，股东回报提升将成常态（预计2024-2026年股息率将分别达3.6%、4.2%和4.6%），投资回报将进一步优化。
    考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润870亿、994亿和1107.3亿（原预测为893.8亿、1040亿和1174.7亿），分别同比增16.4%、14.3%和11.4%，EPS分别为69.25元、79.13元和88.14元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。公司经营稳健，且未来公司将通过提高分红与股东共享经营成果，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期

国内需求环比改善，Q2业绩略超预期

安琪酵母(600298)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告24H1实现营收71.8亿，同比增6.9%，录得净利润6.9亿，同比增3.2%；2Q实现营收37亿，同比增11.3%，录得净利润3.7亿，同比增17.3%。2Q业绩略好于我们预期。
    需求回暖，2Q营收加速。以业务来看，H1酵母及深加工产品实现收入51.2亿，同比增8.9%，YE、微生物营养等增长迅速，增速估计在20%+；制糖业务实现收入5.9亿，同比下降26.5%，主要由于逐步剥离贸易糖影响；包装类产品收入近2亿，同比下降12.8%；其他产品收入12.4亿，同比增30.8%，受益酵母产业链延伸及新业务推广。2Q酵母类业务实现收入26.7亿，同比增12.2%，制糖业务收入1.9亿，同比下降40%，包装类收入约1亿，同比下降17%，其他产品收入7.1亿，同比增46.2%。
    国内市场改善，海外延续快增长。区域看，H1国内市场实现收入43.1亿，国外实现收入28.2亿，分别同比增0.9%和18%。Q2国内需求显着回暖，增速转正（Q1YOY-4.5%），实现收入22.1亿，同比增6.6%，国外市场开拓有序推进，实现收入14.5亿，同比增19%，增速较Q1有所加快。
    费率变动平稳，成本压力温和。H1毛利率同比下降0.26pcts至24.28%；Q2受益生产成本下降及产品结构变化，毛利率同比提升0.2pcts至23.9%。费用方面，H1综合费用率同比上升0.4pcts，受利息费用增加影响；Q2期间费用率同比上升0.29pcts，主要系财务费用率同比上升0.63pcts、销售费用率同比上升0.56pcts影响，管理费用率及研发费用率分别同比下降0.35pcts和0.55pcts。
    下半年看，考虑今年海内外糖蜜价格走弱，公司成本端有望持续优化，需求端海外在低成本和产能投产下有望持续推进市场开拓，国内市场需关注需求回暖节奏和行业竞争。从整体来看，经营面积极因素正不断积累，叠加23H2基数较低，业绩有望保持向好态势。
    略上调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.9亿和18亿（前值分别为13.3亿、15.5亿和17.5亿），分别同比增8%、15.7%和13.4%，EPS分别为1.58元、1.83元和2.07元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和14倍，予以“买进”的投资建议。
    风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期

2024H1公司利润同比大幅增长，回购+激励彰显信心

上海机场(600009)
    结论与建议：
    2024年民航业延续复苏趋势，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，上半年实现归母净利润7.1-8.7亿元，同比增长436%-557%。此外，公司拟回购股份不超过5.3亿元用作股权激励，彰显公司发展信心。后续我们认为公司客流量将进一步恢复，予以公司“买进”评级。
    点评：
    2024H1客流修复，公司利润同比大幅增长。2024年民航业延续复苏趋势，上半年公司浦东+虹桥两机场合计旅客吞吐量为6036.3万人，同比增长43.3%，其中浦东机场的国际航线累计吞吐量为1251.4万人，同比增长248%，恢复至2019年同期的78%。随着国际客流的恢复，公司免税门店收入增长将近1倍，免税业务的利润弹性得到释放。公司预计2024H1实现归母净利润7.1-8.7亿元，同比增长436%-557%；2Q单季度实现归母净利润3.2-4.8亿元，同比增长39.9%-108.9%。
    公司调整激励方案，将回购股票用于股权激励。近期公司发布《上海机场A股限制性股票激励计划(草案修订稿)》，主要修订内容为将股权激励的股票来源从定向增发转向二级市场回购。具体而言，公司计划回购525.43-1050.85万股，占总股本的0.21%-0.42%，回购价格不超过50.46元/股；业绩目标不变，解锁条件为24-26年公司归母净利润17.7、21.0、24.3亿元（较2023年增长90%、125%、160%，且不低于行业平均值），毛利率不低于19%、22.5%、26%。本次公司统合股权激励和回购方案，在绑定公司和管理层利益的同时，也维护了股东利益，彰显公司发展信心。
    盈利预测及投资建议：综合考虑公司的业绩目标和复苏节奏，我们调整了2024、2025年业绩预期，预计2024-2026年公司实现净利润18.3、28.4、33.8亿元（此前预计2024、2025年利润为23.0、33.6亿元），同比分别+96%、+55%、+19%，EPS分别为0.74、1.14、1.36元，当前A股价对应PE分别为46、30、25倍。我们认为公司客流量将进一步恢复，带动公司利润持续增长，对此给予公司“买进”的建议。
    风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期

2024上半年净利YOY+16%，符合预期，麻醉线增长较快

恩华药业(002262)
    结论与建议：
    公司业绩：公司2024年上半年实现营收27.6亿元，YOY+15.1%，录得归母净利润6.3亿元，YOY+15.5%，扣非后归母净利YOY+16.3%，公司业绩在2023年上半年偏高的基期下获得了双位数的增长，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收14.1亿元，YOY+15.1%，录得净利润3.6亿元，YOY+14.6%，扣非后净利YOY+16.0%。
    麻醉板块&商业板块保持快速增长：分业务来看，公司麻醉板块上半年实现营收15.2亿元，YOY+20.0%，主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期；精神板块上半年实现营收约6.0亿元，YOY+8.2%；神经线营收0.8亿元，YOY+8.5%；医药商业实现营收约3.0亿元，YOY+23.6%，延续快速增长。
    Q2单季毛利率及费用率稳定：公司Q2单季度综合毛利率为74.2%，同比微增0.1个百分点。期间费用率为43.8%，同比增0.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用率同比增加1.2个百分点，财务费用率同比持平，研发费用率同比增0.8个百分点。
    短期看好下半年业绩提速，长期看公司在研管线丰富：2023年下半年由于医疗反腐影响及2022年下半年疫情影响下的基期垫高，整体增速偏低（23H2净利YOY+8.6%）。而目前诊疗恢复常态，公司麻醉产品持续上量，我们预计2024下半年净利增速在偏低的基期下将较上半年有提升。长期来看，公司持续推进研发，2024上半年研发投入同比增长13%，截止报告期末，在研项目70余个，其中有20余个在研创新药，公司在研管线丰富，将推动公司长期增长。
    盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

业绩增长明确

兆易创新(603986)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长超过2成，扣非后净利润增长超过7成。反应下游消费、网通市场景气逐步复苏。基于对于Nor Flash行业景气在2H24持续的判断，我们认为公司业绩未来增速有望持续加快。
    兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。
    2Q24净利润环比增长明显，1H24业绩加速释放：得益于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，公司存储芯片的产品销量和营收增长。公司预计2024年上半年实现净利润为5.2亿元，YOY增54.2%。实现扣非后净利润为4.7亿元，YOY增长72%。相应的，2Q24公司实现净利润3.1亿元，YOY增长68%，QOQ增长53%，实现扣非后净利润2.9亿元，YOY增长100%,QOQ增长58%，2Q24业绩同比环比均录得大幅增长。
    存储行业景气持续复苏，Nor Flash有望跟上复苏步伐：自2H23以来，存储行业去库存效果持续显现，DRAM及NAND Flash价格的止跌回升。但Nor Flash、SLC Nand价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC和服务器需求增长、以及AI终端设备对NOR Flash需求规格提升的激增下，Nor Flash有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24将有望迎来量价齐升的机会。公司作为Nor Flash的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。
    盈利预测：综合判断，行业景气将逐季提升。预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别47倍、31倍和25倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
    风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

上半年利润承压，后续新能源汽车业务成长可期

汇川技术(300124)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现收入155.64亿至161.86亿元，YOY+25%至30%；归母净利润19.73亿元至21.81亿元，YOY-5%至+5%；扣非后净利19.61亿元至21.48亿元，YOY+5%至15%，公司利润略低于预期。
    根据我们测算，2Q单季度收入约为90.71亿至96.94亿元，YOY+18%至26%；归母净利润11.62亿元至13.70亿元，YOY-13%至+3%；扣非后净利11.69亿元至13.56亿元，YOY-6%至+9%。
    自动化业务收入稳健增长，新能源汽车业务保持较快增速：24H1国内自动化市场需求表现较弱，OEM市场仅纺织等个别行业增长，整体市场仍依靠项目型市场拉动，行业竞争加剧。公司作为工控自动化龙头企业，在积极布局多产品解决方案的同时，着力于推动离散市场和项目型市场的份额提升，24H1公司通用自动化业务收入同比实现稳健增长，经营韧性优于行业。而成长型业务方面，24H1新能源汽车业务收入同比快速增长，主要受益于前期定点的车型放量，以客户理想汽车为例，上半年销量同比增长35.8%。
    综合毛利率下降，公司利润短期承压：根据业绩预告中值计算，公司2Q单季度归母净利润率为13.5%，同比降低3.8pcts，主要有以下原因：1）低毛利率的新能源汽车业务收入占比提升，叠加自动化业务市场竞争加剧，使得公司综合毛利率下降；2）汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降，影响公司利润表现。
    新能源汽车业务长期成长可期：公司子公司汇川联合动力深耕新能源汽车三电领域，国内市占率位居前列。根据NE时代数据，2024年Q1公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额位列第三（仅次于比亚迪和华为），而公司电驱系统产品则在小米汽车上市后持续放量，5月出货量排名较3月提升2位至第五。得益于前期的积累和经验，公司产品已经具备较强的竞争优势，并逐步向海外发展。除2022年启动建设的匈牙利海外工厂，公司泰国工厂在2024年7月10日成功举办量产下线仪式，主要生产新能源动力总成产品，该工厂投产将加速公司在东南亚市场的开拓。
    盈利预测及投资建议：考虑到自动化市场需求较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润50亿元、60亿元、76亿元（此前为56.2亿元、69.8亿元、81.5亿），yoy分别为+5%、+22%、+26%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，尽管短期自动化市场承压，但我们看好公司新能源汽车业务成长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

2Q公司利润承压，后续白卡纸盈利有望改善

博汇纸业(600966)
    结论及建议：
    公司是国内白卡纸领军企业，受上游纸浆价格上涨等因素影响，公司盈利承压，预计2Q单季度归母净利润同比下降60%-91%。目前白卡纸价格已小幅回升，同时浆价也逐步下行，我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度，暂给予公司“区间操作”的投资建议
    3月起纸浆价格持续上涨，公司二季度盈利承压：根据业绩预告，公司预计2Q单季度实现归母净利润0.14-0.60亿元，同比下降60%-91%。公司2Q盈利承压，主要有两方面原因：一是因为2Q为白卡纸传统淡季，叠加供应过剩，市场均价较1Q环比下降8.1%；二是因为上游纸浆价格的持续上涨。受海外供给收缩、欧洲纸浆需求上升影响，纸浆外盘报价自3月以来不断攀升，2Q阔叶浆明星、针叶浆银星市场均价较1Q环比分别上涨9.7%、8.0%，进一步压制了公司的盈利能力，据卓创资讯数据，2Q白卡纸平均毛利率较一季度下滑10.3个百分点。
    短期浆价自高位下行，白卡纸盈利将有所改善。随着罢工等事件的结束，海外纸浆供给冲击的影响逐步减弱；同时欧洲PMI自5月冲高后持续回落，7月下降0.2pcts至45.6%，经济复苏遇冷也将降低对纸浆的需求。受上述影响，纸浆内盘报价明显回落，截至7月25日，明星、银星市场均价较6月高点分别下降12.9%、6.2%。此外，公司、APP等纸企已于7月发布新一轮涨价函，8月后将迎来白卡纸的传统旺季，中秋、国庆等节日将驱动白卡纸需求回升。目前白卡纸价格已有筑底企稳迹象，根据百川盈孚数据，市场均价较前期低点回升2.0%，但考虑到广东地区120万吨新增产能将释放，预计纸价整体涨幅有限。综合来看，在浆价下降+纸价回升的预期下，我们认为白卡纸盈利能力有望提升，2024H2公司利润将有所改善。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润5.0亿元、8.6亿元、10.3亿元，yoy分别为177%、+70.5%、20.2%，EPS为0.38元、0.64元、0.77元，当前A股价对应PE分别为11倍、7倍、6倍，我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度，暂给予公司“区间操作”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险

收购伊莱克斯南非热水器业务，积极拓展新兴地区市场

海尔智家(600690)
    事件：
    据公司公众号“海尔智慧家庭”：2024年7月18日，海尔智家与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，以24.5亿南非兰特（折合约9.8亿人民币）的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的Electrolux South AfricaProprietary Limited(“ESA”)的100%股权并接收其家电业务人员。此交易尚待取得监管机构的审批，预计将在2024年第四季度完成。
    点评：
    收购获得Kwikot品牌及管道，积极拓展中东非市场：公司通过此次收购ESA，获得旗下拥有百年热水器品牌Kwikot。Kwikot是南非领先的热水器制造商，在当地广泛覆盖的暖通管道以及完善的售后网络，公司在收购Kwikot后，有望通过产品及供应链等方面的协同，进一步提升Kwikot热水器产品丰富度，助力其主业发展。此外，公司还可借助Kwikot的管道优势，拓展海尔冰箱、洗衣机等白电产品在南非市场的发展。海尔智家在中东非市场过去三年实现翻番增长，2023年收入达到19亿元，中东非市场市占率约为4.9%，我们认为仍有较大提升空间。公司埃及生态园也于今年5月正式开园，家电设计产能超过150万台，全面覆盖空调、冰箱、洗衣机、电视、冷柜等，我们认为公司此次收购ESA获得管道优势迭加区域产能投入，未来将助力公司快速提升在中东非市场的市占率水平。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股P/E分别为11X、9X、8X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，另外，公司计划逐步提升分红比例，2023年分红比例由36%提升至45%，当下股息率约为4%，公司计划未来三年分红比例不低于50%，我们认为公司分红具备一定吸引力，目前估值也相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

新项目表现出色，H1符合预期

宋城演艺(300144)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司预告2024H1预计实现营收11亿-12.5亿之间，同比增48.5%-68.8%录得净利润4.8亿至6.2亿之间，同比增58.5%-104.8%。据此测算，2Q实现营收5.4亿-6.9亿之间，同比增6.8%-36.4%，录得净利润2.3亿-3.7亿之间，同比下降5.8%至增长51.9%。H1业绩符合预期。
    点评：
    文旅景气向上，新老项目共同发力。受益文旅市场稳中向好，公司存量项目游客人次及收入均实现较大增长。上半年来看，西安千古情凭借模式和内容优势，市场竞争力不断提升，实现游客和口碑的双丰收；年初开业的广东千古情表现出色，以独特的景区体验受游客热捧，Q1已实现盈利。Q2公司经营面保持积极态势，五一、端午等主要节假日经营资料优异，日均演出场次分别较2023年增21%和18%。
    暑期旅游旺季有望为公司千古情项目持续带来高热度，另外，由湖北交投集团、宜都市人民政府和公司三方共建的三峡千古情预计在7月26日开业，将进一步丰富公司演艺业务板块。整个下半年来看，我们预计新项目和存量项目将维持较好的发展态势，公司市场份额有望持续提升，业绩向好趋势不变。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润12.4亿、15亿和17.7亿，分别同比扭亏、增20.2%和增18.4%，EPS分别为0.47元、0.57元和0.68元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“买进”。
    风险提示：爬坡期项目业绩增长不及预期，极端天气导致景区客流不及预期

上半年业绩符合预期，供应端有所保障

中际旭创(300308)
    结论与建议：
    公司发布2024年上半年业绩预告，预计实现归母净利润21.5-25亿元，同比增长250%-+300%；预计实现扣非净利润21-24.5亿元，同比增长260%-+320%。业绩符合预期，维持“买入”建议。
    800G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：单季度来看，Q2公司归母净利润为11.4亿元-14.9亿元，同比+213%-310%。得益于400G/800G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告期内，公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约9,100万元，剔除该影响后，Q2归母净利润中值约13.6亿元，同比增长约270%。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。
    公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。
    提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。
    盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股204-2026年P/E为31/24/19倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

机场免税与毛利率持续改善

中国中免(601888)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司预告H1实现营收312.6亿，同比下降12.8%，录得利润总额同比下降8.5%，录得归母净利润32.9亿，同比下降14.9%。据此计算2Q实现营收124.6亿，同比下降17.4%，录得利润总额16.3亿，同比下降9.6%，录得归母净利润9.8亿，同比下降37%。业绩不及预期。
    点评：
    收入端看，上半年受益国际航班及出入境客流复苏，公司境内出入境免税店收入同比增长超100%，其中，北京机场免税店收入同比增超200%，上海机场免税店收入增长近1倍，机场店净利润均大幅增长。海南离岛免税承压是上半年收入衰退的主要原因，H1离岛免税受出境分流以及电商大促影响增长承压，据海口海关数据，1-5月累计免税购物金额169.1亿，同比下降29.6%，购物人次同比下降9.7%至300.4万人次；二季度看，4月、5月离岛免税销售额分别同比下降45%和38%。
    利润端看，受益折扣率缩窄，毛利率持续改善，H1主营业务毛利率同比提升2.62pcts至32.94%，其中Q2主营业务毛利率同比提升0.82pcts至33.29%。H1归母净利润降幅明显，我们认为除去收入因素外，主要由于23Q2所得税率偏低（为9.4%），24Q2税率恢复至正常水平导致基数波动。
    H1公司爱达·魔都号游轮免税店、樟宜机场麒麟精品店等相继开业，并中标樟宜机场MCM精品店、香港机场麒麟精品店、白云机场T1出境免税店和长水机场出境免税店经营权。H2来看，暑期旺季出入境有望保持较快增长，利好口岸免税店经营复苏，下半年海南也将逐步进入旺季，免税销售预计将有所回暖。通过优化购物体验、改善业务布局，公司有望平稳度过压力期。
    下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.8亿、74.7亿和85亿（原预测为80.2亿、96亿和108.7亿），分别同比下降6.5%、增长19%和增长13.7%，EPS分别为3.03元、3.61元、4.11元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍，我们认为当前股价已较充分反应Q2的经营压力，当前估值具备安全边际，予以“区间操作”的投资建议。
    风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税受出入境分流超预期

营运优化，2Q好于预期

锦江酒店(600754)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。据此计算，2Q实现净利润6.1亿-6.6亿之间，同比增60%-73%，实现扣非后净利润3.1亿至3.4亿之间，同比增9.4%-20.1%。2Q业绩好于我们预期。
    点评：
    Q2业绩好于我们预期。一方面，报告期公司转让市场之旅酒店100%股权，获得税前收益4.2亿，直接增厚盈利；另一方面，Q2出行保持高景气，五一、端午等节假日国内旅游人次分别同比增7.6%和6.3%，叠加公司推进直营门店改造和中端酒店、直销占比提升，产品结构及渠道优化估计使公司RevPAR优于行业表现；此外，公司于今年初完成组织架构调整，明确总部及区域规划，内部运营效率有所提升。
    下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，入住率及房价表现将改善；全年看，公司内部组织架构调整有望持续深入，品牌梳理、会员体系整合等多方面，反应机制将更灵活，运营效率有望持续改善。海外方面，公司向海路投资增资3亿欧元，以减少利息支出，此外通过出售边缘资产等方式海外资产结构将有所优化，亏损有望缓和。
    上调2024年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.2亿（原预测为12亿）、13.4亿和15.5亿，分别同比增31.2%、1.6%和16.3%，EPS分别1.23元、1.25元和1.45元，当前股价对应PE分为19倍、18倍和16倍，公司经营面呈积极转变，未来提质增效可期，维持“买进”。
    风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

上半年净利预增34%至48%，符合预期

东阿阿胶(000423)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1净利6.95亿至7.6亿元，YOY+31%至43%，扣非后净利6.58亿元至7.23亿元，YOY+34%至48%，公司业绩符合预期。根据我们测算，Q2单季度净利为约3.4亿元至4.1亿元，YOY+14%至35%，扣非后净利YOY+18%至42%，淡季在较高基期下实现了较快增长（23Q2净利YOY+55%，扣非YOY+58）。
    品牌焕新，双轮驱动，预计Q3仍可实现较快增长：公司24Q2高基期下延续较快增长主要是公司稳步推进“1238”发展战略，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合全面赋能渠道发展；另外，公司坚定落地药品健康消费品“双轮驱动”增长模式，东阿阿胶块价值引领良性增长，复方阿胶浆大品种战略全面发力，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮推动绩稳健高质量增长。展望三季度，由于基期不高（23Q3净利YOY+23.4%，扣非后YOY+14%），我们认为公司延续当下增长趋势，预期24Q3仍可录得较快增长。
    股权激励保增长，年中分红有吸引力：公司年初发布的股权激励业绩考核要求以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对于公司增长的量和质都提出了要求，我们认为将保障公司业绩的稳步增长。此外，公司4月也通过了《关于2024年中期分红安排的议案》，将进一步提升公司的中长期配置价值(假设延续2023年99.6%的分红比例，以前日收盘价计，半年分红股息率约为2%左右)。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+21.9%、+16.4%、+14.1%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为27X、23X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，股价经过前期调整后目前估值相对合理，维持“买进”评级。
    风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

1H24业绩高速增长，符合预期

北方华创(002371)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长35%~56%，净利润增长43%~65%。业绩保持高速增长态势，反应公司在半导体设备领域市场占有率的稳步提升。同时中国半导体大基金三期成立，规模为前两期的总和，有望进一步推动中国半导体产业发展，利好龙头企业。
    展望未来，公司作为国内设备平台企业，在刻蚀、沉积、热处理、清洗设备等半导体设备领域均有大量积累，在承载国产化重任的同时自身市场空间也进一步打开。我们预计公司2024-26年净利润58亿元、74.8亿元和90.5亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为29倍、22倍和18倍，给予买进的评级。
    1H24净利润增速高增：公司发布业绩预告，1H24实现营收114-131亿元，YOY增长35.4%~55.9%。实现净利润25.7亿~29.6亿元，YOY增长42.8%~64.5%，对应中值增长54%。实现扣非后净利润22.4亿元~28.1亿元，YOY增长51.6%~74.6%。其中2Q24，公司实现营收55.5~72.8亿元，YOY增长较22%~60%，中值增长41%。二季度实现净利润14.5~18.4亿元之间，YOY增长16%~44%，对应中值增长26%。扣非后净利润11.7亿元~17.4亿元，YOY增长9%~62%。公司业绩符合预期。
    盈利预测：长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。预计公司2024-26年净利润58亿元、74.8亿元和90.5亿元，YOY增长49%、29%和增长21%，EPS10.96元、14.12元和17.07元，目前股价对应2024-26年PE分别为29倍、22倍和19倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

公司半年报利润保持高增，盈利能力稳健，建议“买进”

长城汽车(601633)
    结论与建议：
    公司发布2024半年度业绩预告，预计实现归母净利润65-73亿元，YOY+377%-436%（扣非后净利润50-60亿元，YOY+567%-700%），折合EPS为0.59-0.71元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润32.7-40.7亿元，YOY+176%-243%(扣非后净利润29.8-39.8亿元，同比增长208%-311%)，折合EPS为0.39-0.48元。
    公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版将首发搭载CoffeePilotUltra智驾系统，内含端到端智驾大模型，公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们上调公司2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，YOY分别为+79%/+23/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩符合预期，盈利能力稳健：公司2024年上半年预计实现归母净利润65-73亿元，YOY+377%-436%（扣非后净利润50-60亿元，YOY+567%-700%），折合EPS为0.59-0.71元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润32.7-40.7亿元，YOY+176%-243%(扣非后净利润29.8-39.8亿元，同比增长208%-311%)，折合EPS为0.39-0.48元。
    上半年公司整体盈利能力明显改善。整车销量稳健增长，1-6月公司整车销售同比增长7.8%；由于出口增加、坦克品牌销量大幅增长，高毛利产品占比提升；零部件降本，政府补助对利润亦有贡献。
    上半年海外销量大幅增长，坦克品牌保持强竞争力:1-6月公司销售整车55.97万辆，YOY+7.8%。其中上半年出口销量同比增长63%，Q2较Q1环比增17%，成为重要增长点。公司今年在俄罗斯、巴西、墨西哥市场销量快速增长，1-5月俄罗斯和巴西市场的销量分别约为8万辆和1万辆，占去年全年公司在该国销量的58%和88%，墨西哥为新进入市场，1-5月销售0.5万辆。高单价的坦克品牌上半年表现优异，在越野车领域保持强竞争力。1-6月坦克品牌累计销售11.6万辆，销量同比增长99%，稳居越野SUV销量第一，其中6月单月销量达2.6万辆，创历史新高，同比增长104%。今年坦克品牌全面新能源化，6月新能源占比达37%。此外，1-6月哈弗品牌销量为30万辆，YOY+2.4%；WEY累计销售1.99万辆，YOY+9.5%；长城皮卡销量为9.2万辆，YOY-10.4%；欧拉品牌累计销售3.17万辆，YOY-33%。
    盈利预期：公司盈利能力稳健，我们上调公司2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，YOY分别为+79%/+23/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍，建议“买进”。

公司半年报超预期，在手订单充足，建议“买进”

平高电气(600312)
    结论与建议：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现净利润5.2亿~5.4亿元，YOY+55.93%~61.93%（扣非后净利润为5.185亿元~5.385亿元，YOY+56.33%~62.36%），折合EPS为0.38元~0.398元，公司业绩高于市场预期。
    公司是电网开关设备领域龙头企业，隶属于中国电气装备集团。近年来西北风光大基地新能源装机量快速增长，加速推进外送特高压线路及配套主网建设；此外，新能源汽车充电桩、分布式光伏、数据中心等终端的接入对配电网的承载能力和灵活性要求提升，未来国家电网和南网将加大投资力度。我们预计公司2024/2025/2026年将分别实现净利润12.5/15/17.8亿元，同比增长53%/20%/19%，EPS分别为0.92/1.1/1.3元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，Q3将是国网密集招标期，预计将有更多消息面的催化，建议“买进”。
    公司半年报业绩超预期：公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现净利润5.2亿~5.4亿元，YOY+55.93%~61.93%（扣非后净利润5.185亿元~5.385亿元，YOY+56.33%~62.36%），折合EPS为0.38元~0.398元，公司业绩高于市场预期。分季度看，公司Q2预计实现净利润2.9亿元~3.1亿元，YOY+58.4%~69.4%（扣非后净利润2.9亿元~3.1亿元，YOY+62%~73%），折合EPS为0.21元~0.23元。
    上半年公司业绩较快增长，主要是因为电网重点项目加快建设，公司中标项目陆续交付；公司产品结构继续优化，高毛利高压产品占比继续提升；同时，公司继续开展提质增效，效率效益提升。
    特高压建设提速，公司订单量有望继续增长：公司的主要产品为组合电器、交直流开关设备，2023年高压板块营收占比55.6%。特高压以及配套主网的建设进度将对公司营收产生较大影响。
    根据国家电网规划，“十四五”期间将建成12条直流特高压和9条交流特高压，截止2023年底，已建成4条直流特高压和5条交流特高压，建设进度相对滞后。我们观察到国网从2023年重新开始大规模特高压招标，2023年的特高压设备招标金额为414亿元，同比增长超10倍。2023年公司在国网特高压招标中中标金额为31.34亿元，根据建设进度，这些订单将在2024-2025年陆续交付，增厚公司业绩。此外，在2023年国网输变电招标中，组合电器招标金额同比大幅增长49%，其中公司中标24.13亿元，同比增长59%，继续保持组合电器市占率第一。今年截止目前，公司公告中标国网和南网项目累计金额为40.22亿元，同比增23.5%，招标节奏快于去年同期。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年将分别实现净利润12.5/15/17.8亿元，同比增长53%/20%/19%，EPS分别为0.92/1.1/1.3元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，建议“买进”。

业绩同比增长，将充分受益于产业格局优化

云天化(600096)
    事件：公司发布2024年中期业绩预告，2024年H1公司预计实现归母净利润28.3亿元，yoy+6%，业绩符合预期。Q2单季预计实现归母净利润13.7亿元，yoy+24%，qoq-6%。
    结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。
    业绩同比增长，毛利保持平稳：公司业绩同比增长，主要受益于磷化工景气行情的持续，以及原料价格下降，此外，考虑到青海云天化2023年Q3并表，2024年H1公司复合肥、尿素、黄磷等产品销量同比预计增加。公司加强可控费用控制，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。主营业务来看，24年Q2磷矿石均价1009元/吨，yoy-2%，价格依然处于高位，有效支撑磷化工景气行情。公司其他主营产品涨跌均有，其中磷酸一铵Q2均价3029元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3632元/吨，yoy+2%,qoq-1%；尿素均价2241元/吨，yoy-2%,qoq+0.5%；复合肥均价2435元/吨，yoy-11%,qoq-7%；磷酸氢钙均价2557元/吨，yoy+22%,qoq+8%；多聚甲醛均价4203元/吨，yoy+22%,qoq+10%。原料端，煤炭、合成氨等原料价格同比下降，抵消部分产品价格波动，公司主要产品毛利水平保持稳定。Q3以来，磷矿石价格小幅上涨，磷酸一铵、尿素、磷酸氢钙、复合肥、多聚甲醛等产品价格也有上抬趋势，我们看好Q3公司盈利稳定增长。
    产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。
    国企担当，分红比例较高：公司是云南省国资委旗下企业，具备国企担当，重视投资者回报。公司在2024年提质增效重回报方案中提出，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%，以7月9日收盘价计，2023年股息率达5.05%，我们看好公司长期维持较高分红比例。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

上半年业绩超出预期，物联网产业复苏态势确立

移远通信(603236)
    结论及建议：
    公司公布2024年上半年业绩预告，上半年归母营收约82.38亿元，同比增长27%；净利润约2亿元，同比扭亏；扣非后净利润约1.84亿元，同比扭亏。业绩略超预期，维持“买进”评级。
    二季度营收同期新高，利润率持续提升：单季度看，Q2营收42.84亿元，同比增长27%，为历史最高二季度；归母净利润约1.45亿元，同比约增长640%，环比增长约165%；扣非后净利润约1.33亿元，环比增长约158%。2024上半年市场需求逐步恢复，公司业务拓展良好。同时公司持续优化运营效率，持续优化运营效率，提高单位人员产出，费用率同比有所下降，带动公司盈利能力稳步提升，Q2净利率3.4%，同比提升2.8个百分点，环比提升2个百分点。
    物联网行业复苏态势显着：物联网产业目前去库存周期已经过去，全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、AioT等场景景气度较高。根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长；伴随5G等技术应用，预计2025年市场将出现大幅增长。公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一，未来有望显着受益于产业复苏。
    AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分：当前全球AI相关产业关注度快速上升，AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起，成为IoT产业下一个风口。公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、语音识别和自然语言处理等AI技术，通过算法优化和模型训练，将AI技术和IoT下游需求快速结合，2023年推出48TOPS综合算力模组，适用于需要高处理能力和多媒体功能的工业和消费者应用领域，后续仍有望推出相关产品，持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。
    车载领域获得海外大额订单，未来几年有望增厚业绩：2024年4月，公司发布公告，收到全球知名汽车零部件供应商的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。根据该客户规划，此次定点项目预计从2026年逐步开始量产交付，交付周期为2026年至2033年。客户预计项目生命周期总销售金额预估约为7.42亿—13.09亿美元。我们认为相关订单将在2026年开始增厚公司业绩，也代表着车载领域公司技术实力得到持续验证。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为5.98亿、7.21亿、8.78亿元，YOY分别为+560%、+20%、+22%；EPS分别为2.26元、2.72元、3.2元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为20/16/13倍，维持“买入”建议。

1H24业绩大幅增长，新产品有望持续放量

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长8成，净利润增长超6倍，并且多款新品出货量持续增加，反应目前内存行业景气持续提升以及公司产品结构不断的升级。
    展望未来，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE25倍，维持买进建议。
    2Q24业绩延续高速增长态势，营收创新高：公司发布业绩预告，公司预计1H24实现营收16.7亿元、YOY增长79.49%，实现净利润5.8-6.2亿元、YOY增613%-662%，实现扣非后净利润5.4-5.7亿元、YOY增139-147倍。其中，互连类晶片实现营收15.28亿元、津逮伺服器平台实现营收1.30亿元。分季度来看，2Q24公司实现营收9.28亿元、YOY增82.6%、QOQ增25.8%，创历史新高，实现净利润3.6-4亿元、YOY增4.8-5.4倍，QOQ增61%-79%，扣非后净利润3.2-3.5亿元、YOY增89-97倍，QOQ增44%~57%。
    AI相关需求增长，新产品出货节奏进一步加快：得益于AI领域需求的增长，公司三款芯片产品出货明显提速，2Q24PCIeRetimer晶片（时钟恢复，应用于高性能PCIe互连）出货量约30万颗（1Q24为15万颗），环比翻倍；MRCD/MDB（高带宽内存模组缓冲，应用于HPC服务器）营收超5000万元（1Q24超2000万），增长明显；CKD晶片（高速时钟驱动，应用于AI PC）开始规模出货（2024年4月试产），实现营收超1000万元。
    盈利预测：鉴于公司新产品出货持续加快，我们上调24-25年盈利预测7%、19%和20%，预计公司2024-26年实现净利润14.5亿元、19.2亿元和23.8亿元，YOY分别增长222%、32%和24%，EPS分别为1.27元、1.68元和2.09元，目前股价对应24-26年PE分别为45倍、34倍和25倍，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

业绩略超预期，利润修复明显

鲁西化工(000830)
    事件：
    公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润11至12亿元，yoy+467%至+519%，业绩略超预期；实现扣非净利润11.2至12.2亿元，yoy+540%至+597%。2024年Q2单季公司实现归母净利润5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，qoq-6%至+11%；扣非归母净利润5.4亿元至6.4亿元，同比扭亏为盈，qoq-7%至+10%。
    结论与建议：公司产品价格回暖，原料成本下降，利润得到增厚。作为中化旗下的新材料平台，当前估值较低，看好修复空间，维持“买进”评级。
    价格回暖，产销均有提升：公司利润同比大幅回升，主要受益于部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降。此外，去年Q2公司双氧水子公司发生事故，影响园区整体运行负荷，导致去年同期基期较低。Q2单季来看，公司主要产品均价大部分同比上涨，但DMF、DMC仍处弱势。2024Q2PC市场均价1.59万元/吨，yoy+5%，qoq+3%；PA6市场均价1.47万元/吨，yoy+9%,qoq-0.3%;己内酰胺市场均价1.31万元/吨，yoy+65,qoq-3%；正丁醇市场均价0.83万元/吨，yoy+11%,qoq-2%；辛醇市场均价0.97万元/吨，yoy+3%，qoq-19%；DMF市场均价0.47万元/吨，yoy-9%，qoq-3%；DMC市场均价1.37万元/吨，yoy-7%，qoq-12%；二氯甲烷市场均价0.25万元/吨，yoy-4%，qoq+3%；三氯甲烷均价0.28万元/吨，yoy+11%,qoq-11%，双氧水均价922元/吨，yoy+12%，qoq+21%。环比来看，辛醇、DMC价格降幅明显下降，三氯甲烷、双氧水价格涨幅较大，其余产品变动幅度较小。7、8月是化工淡季，预计公司主要产品价格区间震荡。
    原料成本下降，增厚公司利润：2024Q2公司主要原材料煤炭价格同环比均有下降，增厚了公司利润。秦港5500大卡动力煤Q2均价847元/吨，yoy-7%,qoq-6%。当前夏季用煤高峰来临，煤炭价格下行空间较小，但原油价格持续中高位支撑化工品价格，煤化工优势依然明显。
    在建项目丰富，新材料龙头崛起：公司是中国中化旗下的新材料平台企业，在集团支持下，公司在园区协同和新项目建设方面，将具备竞争优势。公司30万吨己内酰胺·尼龙6项目、40万吨/年有机硅项目预计年内投产，将贡献新的业绩增量。
    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.3/25.7/31.9亿元（前值17.4/25.4/31.7亿元），yoy+160%/+20%/+24%，折合EPS为1.11/1.34/1.66元，目前A股股价对应的PE为10/9/7倍，公司作为中化旗下新材料平台，具备一定的估值修复空间，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

经营稳健，股息仍具吸引力

中国石油(601857)
    结论与建议
    能源油气景气行情延续，加之夏季出行旺季将至，预计原油下游需求有提振预期。公司经营稳定，上游资源丰富，业绩确定性强。公司重视股东权益，长期坚持高分红比例，分红配置价值仍然明显，维持“买进”建议。
    经营稳健，业绩确定性高：2024年Q1在原油均价同比略有下降的背景下，公司盈利逆势增长，创历史新高。24年Q1公司实现营收8121.84亿元，yoy+10.88%；实现归母净利润456.81亿元，yoy+4.7%；实现扣非归母净利润457.88亿元，yoy+3.78%。Q2单季原油均价同比抬升，2024年Q2布油均价85.0美元/桶，yoy+9%，美油均价80.6美元/桶，yoy+10%，公司Q2营收利润预计仍将增长。
    成品油价上调，销售板块利润持续修复：2023年Q2国内汽油、柴油标准品价格基期较低，2024年原油价格中高位震荡，带动成品油价格同比提高，6月28日发改委公布国内汽油供应价格为9220元/吨，较年初提高390元/吨，较去年同期提高595元/吨；柴油供应价格为8175元/顿，较年初提高380元/吨，较去年同期提高570元/吨。成品油价格提高将推动公司销售版块利润持续回升。
    天然气成本下降，利润增幅明显：公司一直努力增加直供直销客户和终端市场销售比例，持续提升销售量效。2024年Q1公司天然气销售板块销量超过同期主要城燃公司零售气增速。此外海外天然气价格自2023年持续回落，国内天然气售价波动较小，公司成本下降，利润增厚。NYMEX天然气2024年H1均价2.19美元/百万英热，yoy-14%，公司天然气销售板块盈利将维持增长态势。
    分红比例提高，高股息属性凸显：公司维持高分红比例政策，全年分红比例达50%,2021/2022年分红比例分别为45%/52%。2023年年中分红0.21元/股，年末分红0.23元/股，按6月27日收盘价计算，A股股息率为4.54%，港股股息率为6.37%，高股息配置价值依然明显。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润171/179/182亿元，YOY分别为+6%/+4%/+2%；EPS分别为0.94/0.98/0.99元，目前A股股价对应P/E分别为10.4/9.9/9.8倍，H股对应P/E分别为7.4/7.1/6.9倍。公司业绩有保障，股息仍具有吸引力，维持“买进”建议。

九价HPV稳步增长，期待带状疱疹疫苗放量

智飞生物(300122)
    结论及建议：
    9价HPV疫苗批签发保持增长：从批签发数据来看，公司代理的MSD9价HPV疫苗1-5月批签发49批次，YOY+14%，保持双位数增长，相比于国内二价HPV1-5月批签发YOY-86%来看，9价HPV需求仍较好。此外，男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。
    带状疱疹疫苗快速增长，看好公司代理后起量：公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗，今年1月正式接手推广销售工作，在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势，1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次，同比增长117%，我们预计随着公司推广逐步推开，未来将会起量。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。
    销售团队行业领先，助力代理产品放量：公司目前拥有3990人的规模化的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量，GSK带状疱疹疫苗未来上量可期。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元，分别YOY+5.8%、+14.2%、+3.3%，EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元，对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利，但我们看好后续代理新品的上量，股价经过长期调整后目前估值偏低，股息率4.18%，给与“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期；应收账款风险；存货跌价风险