大型拖拉机龙头，立足国内放眼海外

一拖股份(601038)
    投资逻辑
    国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低效资产，改善内部管理，提升利润率。2023年公司销售/管理费用率分别为2.1%/3.1%，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。
    我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳。（1）中国农业机械化仍在进行中，根据农业农村部，2003至2022年全国综合机械化率由34%提升至73%，相比其他经济体仍有提升空间；（2）拖拉机需求和种植收益相关，2020年后国家推出一系列利农惠农政策，种植收益得到保障，拖拉机需求有望保持稳定；（3）购置补贴托底农机需求，根据中国政府网，2024年财政部计划安排246亿元支持农机购置与应用补贴，同比增长4.2%。
    我们看好公司凭借大拖产品的性能优势提升国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023年全国中大拖产量占比69.2%，较2020年提升2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业CR3从2020年的46.2%提升到2023年上半年的61.8%。看好拖拉机大型化与政策调整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从2018年的16.5%提升至2022年的23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。我们看好公司海外收入增长。（1）国产拖拉机出口增长较快，竞争力提高。根据海关总署数据，中国拖拉机出口金额从2020年的4.77亿美元增长到2023年的9.86亿美元，年复合增长率27.4%，出口平均单价也从2020年的3658美元增长到2023年的6709美元；（2）公司出海竞争力强，根据公司公告，2023年公司海外收入9.8亿元，同比增长37.3%，近年来增长较快；根据海关总署数据、公司公告和我们测算，公司海外收入在国内拖拉机出口金额的占有率从2020年的9.9%上升到2023年的14.1%；（3）出海市场空间广阔，根据Mordor Intelligence，2023年全球拖拉机市场空间预计为789.8亿美元，公司市占率仅为2.1%，成长空间较大。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，同比+18.8%/+16.5%/+15.8%，对应EPS为1.05/1.23/1.42元。考虑到公司的竞争优势和出海前景，给予2024年22xPE，目标价23.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

经营业绩柳暗花明，创新推广拾级而上

健帆生物(300529)
    投资逻辑
    经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。 公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在 2021 年以前经历了连续 5 年销售收入 30%以上增速、利润 35%以上增速的持续高增长阶段， 2022 年 Q3 开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关， 2024 年 Q1 开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后 2024 年开始业绩有望拐点向上。 传统HA130 产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断： 渠道库存等问题在 2023 年已得到逐步解决， 2024 年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。
    透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。 血透患者使用血液灌流治疗一般为 1 月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。 未来由于 1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、 2）政策对血液灌流友好度不断提升、 3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响， 血液灌流治疗频次有望加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。
    新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。 公司在血液净化领域创新能力领先，在 2019 年和 2023 年分别取得了肾病领域 2 款新产品 KHA 和 pHA 系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统 HA 系列产品具备显著优势。 同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也将在 2024 年重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。
    盈利预测与投资建议
    我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入 32.95、 41.71、 51.30 亿元，同比+71%/+27%/+23%； 归母净利润 8.98、 11.48、 14.34 亿元，同比+106%/+28%/+25%。 参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位，给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 269 亿元，目标价位 33.31 元/股，上调至“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险； 院内需求及产品使用频率不及预期风险

深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局

明阳电气(301291)
    基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。
    公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。
    推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。
    推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。
    推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位，CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
    盈利预测、估值和评级
    预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE，目标价51.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

Q1延续高增态势，关注新品上线

恺英网络(002517)
    事件
    4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。
    点评
    23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%，主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。
    Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比+1.6pct；毛利率同比-1.8pct，销售/管理/研发费率同比+12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。
    展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《Mecha Party》已上线PlayStation北美服与Steam。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

业绩符合预期，期待后续价格改善

金禾实业(002597)
    业绩简评
    4月29日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收12.13亿元，同比-12.30%；归母净利润1.29亿元，同比-47.37%；业绩符合预期。
    经营分析
    环比23年4季度来看，公司生产经营基本触底。公司24年1季度收入环比23年4季度-0.41%；公司24年1季度毛利率21.06%，环比23年4季度减少1.3个百分点。当前，公司三氯蔗糖产品价格11万元/吨，安赛蜜价格3.8万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。
    麦芽酚价格底部回升。根据百川盈孚数据，我们观察到麦芽酚生产企业开工率由24年3月份80%降低至24年4月份50%，生产厂家减产操作下，行业开工明显下滑，需求端来看，部分经销商备积极性有提升。目前甲基麦芽酚价格在9.5万元/吨，乙基麦芽粉价格在7.5万元/吨，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚相较于24年3月份分别抬升3.5万/吨，2.8万/吨。
    三氯蔗糖目前格局较好，看好后续弹性。根据百川盈孚数据，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，我们预计，三氯蔗糖供给格局较好，若供给端出现变化，将对价格有较大弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品价格处于底部区间，我们修正公司2024-2025年归母净利润预测分别为7.13(-14.53%)、8.07(-13.6%)亿元，引入2026年归母净利润为9.86亿元，EPS分别为1.25、1.42和1.73元，当前市值对应PE分别为19.51X、17.22X和14.10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。

业绩短暂承压，机器人打开成长空间

三花智控(002050)
    4月29日，公司公布23年报和24年一季报：
    2023年实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%。其中，23Q4实现营收55.82亿元，同比-2.9%；归母净利润为7.61亿元，同比-19.49%；销售毛利率为29.24%，同比+0.61PCT，环比-1.53PCT；销售净利率为13.18%，同比-3.49PCT，环比+1.02PCT。
    24Q1实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.68PCT，环比-3.14PCT。
    经营分析
    1、四季度和一季度受下游影响短暂承压。
    2、拆分如下：
    （1）收入：2023年制冷板块收入146亿元，汽车零部件板块99亿元。制冷/汽车零部件板块分别同比+5.86%/+31.94%。营收较预期有所波动主要受下游销量不及预期影响。
    （2）毛利率：2023年销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT。制冷空调电器零部件/汽车零部件业务毛利率分别为28.2%/27.43%。（3）费用率：23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别4.22%/10.05%/-0.16%/1.81%，同比+1.61PCT/-2.99PCT/-0.88PCT/-2.63PCT，环比+1.89PCT/-2.55PCT/-1.52PCT/-4.64PCT。24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别1.99%/11.45%/-0.35%/4.92%，同比-0.21PCT/+0.9PCT/-1.24PCT/-0.21PCT，环比-2.23PCT/+1.41PCT/-0.19PCT/3.12PCT。
    （4）其他：24Q1汇率影响利润-0.36亿元；折旧方面，公司整体折旧金额5.16亿元，同比+29.78%。其中制冷空调电器零部件/汽车零部件板块分别折旧2.93/2.23亿元，同比+14.25%/+58.05%。
    盈利预测、估值与评级
    看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。预计24-26年营收分别287.0/350.1/432.2亿元，同比+16.9%/+22.0%/+23.5%，净利润35.3/42.9/51.9亿元，同比+20.9%/+21.6%/+21.0%，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2023年业绩持续高增，CAPEX业务为基OPEX业务接力成长

正帆科技(688596)
    业绩简评
    公司于2024年4月30日披露年报和2024年一季报，2023年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比+55.10%。1Q24单季度实现营收5.89亿元，同比+43.31%；实现归母净利润2490万元，同比+123.36%，实现扣非后的归母净利润1634万元，同比+122.29%。
    经营分析
    研发投入进一步加码，经营情况良好。公司在近几年保持利润增速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1Q24公司研发费用率达到了9.07%。1Q24年公司综合毛利率为27.41%，较上一年同期提升了0.3pcts。2023年公司加强对期间费用的管理，期间费用率为16.08%，较上一年同期下滑了0.88pcts。公司坚定推行依托Capex业务拓展战略，预计2024年Opex业务占比将首次超过20%，并且未来将持续提升。公司积极整合产业资源，依托底层技术布局新能源、科研等新领域。
    半导体行业扩产推动新签订单高增，材料、零组件助力业绩成长。随着公司募投项目新建产能逐步爬坡，气体业务毛利率积极改善，2023年公司气体和先进材料业务毛利率为19.21%，较上一年同期提升1.48pcts，未来随着公司气体业务放量，规模效应逐步显现，毛利率将进一步提升。鸿舸半导体的GasBox产品于2023年全面稳产，供应链和产能效率提升显著，未来公司或将为半导体设备客户提供其他标准化、通用型的模块和零组件。1Q24公司实现新签合同18亿元（yoy+22%），其中半导体行业占比46%。截至1Q24，公司在手合同75亿元（yoy+68%），其中半导体行业占比53%。1Q24公司合同负债规模为25.37亿元，同比增长78.09%，并且较2023年底的23.34亿元增长了8.71%。
    盈利预测、估值与评级
    公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.48/7.32/9.61亿元，分别同比+37%/34%/31%，对应当前EPS分别为1.93元、2.58元、3.39元，对应当前PE分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

市场化交易电价上浮，蓄能助电量增发

长江电力(600900)
    4月29日晚间公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年实现营收781.1亿元，同比+13.4%（调整后）；实现归母净利272.4亿元，同比+14.8%（调整后）。1Q24实现营收156.4亿元，同比+1.6%；实现归母净利39.7亿元，同比+9.8%。2023年计划现金分红0.82元/股（上年为0.85元/股），分红比例约73.7%。
    经营分析
    2023年公司市场化电量占比提升3.8pct，上网电价同比+4.3%。乌白注入后，公司追溯调整22年总上网电量增加763亿度、市场化交易电量增加745亿度，或因乌白电站合同电量定价机制以市场化交易为主。受益于市场化电价上浮，23年公司水电平均上网电价为281.3元/MWh，同比+4.3%；量价齐升助境内水电业务实现营业收入690.5亿，同比+12.4%。1Q24涨价持续，使公司在发电量同比-5.1%的情况下实现营收同比+1.6%。2023年公司境内水电业务毛利率61.0%，同比-0.2pct，一方面因乌白处在投产初期、注入后折旧及财务费用增加；而电价上涨则有助于盈利能力提升。2H23来水改善，蓄水计划完成使三峡1Q24在来水偏枯之下实现增发。2023年入汛以来，长江流域来水情况较上年同期显著改善，2H23公司六座电站发电量同比+28.3%；若考虑白鹤滩电站于2022年底完全投产，除乌白外的四座电站发电量同比+25.8%。据公司统计，1Q24三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.1%；然而同期三峡电站完成发电量140.2亿千瓦时，同比+15.8%，主因公司2023年首次实现梯级水库全部按期蓄满。23年底三峡水库水位较上年同期高9.4米，年补水总量超242亿方；全年梯级联合调度节水增发电量121.3亿千瓦时，强大调节能力有望平滑自然条件波动。
    科技赋能，23年研发费用同比增加近7亿。一方面考虑到剩余技术可开发水电资源集中在西南地区，技术难度更大、经济指标更严苛；另外也为了适应风、光新能源为主的新型电力系统建设，公司加大研发投入向创新型清洁能源企业转型，23年度研发投入达20.7亿（不含税）。
    盈利预测、估值与评
    24年市场化电价上浮，盈利能力有望提升。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润314.1/348.2/366.3亿元，EPS分别为1.28/1.42/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。

装机&电量双升+煤价下降，业绩增长可期

皖能电力(000543)
    2024年4月29日公司披露一季报，1Q24实现营收69.85亿元，同比+12.45%（调整后）；实现归母净利润4.53亿元，同比+188.24%（调整后）；实现扣非归母净利润4.50亿元，同比+271.10%（调整后）。
    量：1Q24发电量增加来自用电需求稳健增加+有效发电装机同比增长。①1Q24安徽省用电量同比增长15.2%、较我国全社会用电增速高5.4pct；考虑安徽对煤电的强依赖性以及公司机组基本为省调机组，省内用电需求增长为公司煤电发电量提供重要支撑。②新疆2×66万千瓦机组已于9M23投产，进一步放大了1Q24的火电业绩增量；预计24年90万千瓦气电、新疆2×66万千瓦煤电、钱营孜二期1×100万千瓦煤电陆续投产后将进一步提供业绩增长驱动。
    利：1Q24售电价基本维稳+用煤成本同比大幅改善，火电盈利能力持续提升。①电价端：电力供需紧平衡下省内代理购电价格1Q24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后预计公司的安徽煤电总售电价格基本可实现企稳。②成本端：截至1Q24末市场煤价进一步较24年初回落了11%，且由于去年同期煤价仍处于较高位，因此1Q24市场煤价中枢同比降幅可达到19%；我们预计24年全年煤价中枢同比23年下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善；此外，新疆坑口煤价优势凸显，新疆电厂投产后也拉动了公司平均用煤成本的下行。参股火电企业规模将持续扩大，清洁能源项目有望陆续开拓。公司参股投资类型以省内火电企业为主，同样享受1Q24用煤成本同比下降、发电需求提升的业绩利好，1Q24投资收益占利润总额的40.6%、同比提升130.8%至3.1亿元；公司1M24发布公告称，拟与中煤新集能源共同出资建设2×100万千瓦中煤六安项目、公司参股45%，叠加2H24参股的2×66万千瓦板集二期煤电机组预计投产，有望进一步增厚公司权益装机规模。此外，公司宿州褚兰30万千瓦风电12M23已经开工，新疆奇台80万千瓦光伏项目取得建设指标，3M24中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格，持续扩大发电业务规模和范围、夯实综合电力资产平台定位。
    随着煤价中枢持续下行，24-25年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润18.1/22.9/25.5亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.13元，公司股票现价对应PE估值分别为10.61/8.37/7.52倍，维持“买入”评级。
    装机建设不及预期；煤价下行不及预期；电价下跌超预期。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    历史推荐和目标定价(人民币)
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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    本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。
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业绩改善明显，在建产能丰富

新和成(002001)
    2024年4月29日公司发布了2024年1季度报告，公司1季度实现营业收入44.99亿元，同比增长24.54%，环比增长9.6%；归母净利润为8.7亿元，同比增长35.21%，环比增长44.2%。
    经营分析
    核心产品价格回升，公司业绩开始修复。公司营养品业务板块产品价格开始回暖，博亚和讯数据显示今年1季度维生素E、维生素A、维生素C和蛋氨酸的市场均价分别为65、81、25、22元/千克，价格同比变化分别为-13%、-9%、+8%、+21%；环比去年4季度价格提升幅度分别为6%、12%、25%、3%。随着产品价格的回升公司盈利能力也开始向好，2024年1季度公司销售毛利率为35.04%，同比提升3.4pct、环比提升3.6pct；销售净利率为19.4%，同比提升1.5pct，环比提升4.6pct。
    聚焦于生物和化工两大主题，新项目稳步推进。报告期内公司原有产品精细化运营，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通，综合竞争优势持续提升；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；30000吨/年牛磺酸、2500吨/年维生素B5项目均已正常生产销售。香精香料板块5000吨/年薄荷醇项目正常产销；新材料板块7000吨/年PPS三期项目正常放量；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。原料药板块药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。随着在建产能的陆续投放，公司业绩有望实现快速增长的同时产品布局也能不断完善。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始向上修复的同时新项目建设持续推进助力公司长期成长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.1、42.02、48.46亿元，当期市值对应PE分别为15.73、13.89、12.04倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

水电以价补量增收，火电弹性持续释放

国投电力(600886)
    业绩简评
    4月29日晚间公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年实现营收567.1亿元，同比+12.3%；实现归母净利润67.1亿元，同比+64.3%。1Q24实现营收141.1亿元，同比+6.4%；实现归母净利润20.4亿元，同比+26.1%。
    经营分析
    水电：23年以价补量实现营收同比+7.6%，1Q24来水偏枯拖累持续。1）量：新机组投产对电量增发的拉动效应自4M23起消退，来水情况对发电量的影响力增加。23年雅砻江来水量同比偏枯约14.1%；期间完成上网电量936亿千瓦时，同比-5.1%。1Q24西南来水持续偏枯，期间完成上网电量213亿千瓦时，同比-8.4%。2）价：23年锦官送苏电源组上网电价受益于江苏省市场化交易电价上浮而上涨，全年平均上网电价0.300元/kWh，同比+10.3%；1Q24上网电价0.318元/kWh，同比+4.3%，主受电量结构变化影响。
    火电：宏观经济复苏+市场煤价下行，业绩弹性持续释放。1）量：23年宏观经济复苏叠加水电缺位，全年完成上网电量546亿千瓦时，同比+15.3%；国投钦州三期1号机组投产、福建核电机组检修及去年同期低基数的影响下，1Q24上网电量143亿千瓦时，同比+17.9%。2）价：市场煤价带动燃料成本下行，23年上网电价0.472元/kWh，同比-1.9%；1Q24上网电价0.463元/kWh，同比-1.9%。1Q24秦港市场煤价已同比下降20.1%，火电业绩弹性持续兑现。
    新能源：光伏装机放量，电价结构性承压。1）量：23年风机和组件价格大幅下行激励新能源项目开发加速，全年风、光装机量分别同比+7.9%、+133.0%。23年风、光分别完成上网电量63、29亿千瓦时，同比分别+33.2%、+60.4%；1Q24风、光分别完成上网电量17、11亿千瓦时，同比分别+16.2%、+134.7%。2）价：新能源进入平价上网时代，23年公司光伏装机增量较大致使上网电价结构性下降。1Q24风、光上网电价同比分别+1.0%、-33.2%。长期看新能源入市路径清晰，而市场化将带来量价风险敞口扩大。
    盈利预测、估值与评级
    24年煤价中枢将继续下行、来水有望改善，公司业绩持续增长可期。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润70.3/74.9/79.0亿元，EPS分别为0.94/1.00/1.06元，公司股票现价对应PE估值分别为16倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；市场化交易带来量价波动风险等。

火电盈利弹性兑现，分红重视股东回报

浙能电力(600023)
    4月28日晚间公司发布23年年报及24年一季报，23全年实现营收959.8亿元，同比+19.7%；实现归母净利润65.2亿元，同比扭亏为盈。1Q24实现营收200.2亿元，同比+13.5%；实现归母净利润18.2亿元，同比+79.6%。2023年度计划现金分红0.25元/股，分红比例约51.4%，当前股价对应股息率约4.0%。
    经营分析
    浙江电力供需仍偏紧，23年公司煤机利用小时数同比+123小时。23年浙江省用电量同比+6.8%、最大负荷同比增长8.2%。火电作为电力系统的“压舱石”承担顶峰保供责任。23年迎峰度夏期间，浙江省内燃煤机组最高负荷率达97.3%，较22年历史最高值提升0.2pct；而公司煤机占全省统调煤电装机规模的57.6%，23年利用小时数达5533小时、同比+123小时。叠加乐电三期在迎峰度夏前投产，全年完成发电量1632.4亿度，同比+7.4%。
    1Q24营收增速低于电量增速，或受电价下降及光伏产品销量减少拖累。1Q24公司完成上网电量383.5亿千瓦时、同比+18.0%；其中火电占比99.8%；同期公司实现营收200.2亿元、同比+13.5%。从浙江省工商业代理购电价格来看，3M23平均上网电价接近该年度电力年度双边协商成交均价；3M24代理购电交易价格为480.4元/MWh、同比-3.5%，煤电容量电费13.9元/MWh，两电价合计同比下降约0.7%。另外，1Q24中来股份营收同比下降52.4%，主因光伏制造产品销售规模减小。
    主营业务与股权投资带来充沛现金流，为高比例分红提供条件。受益于市场煤价下行，23年公司主营业务盈利能力大幅改善，电力板块毛利率7.4%、同比大幅提升15.8pct；公司实现经营性现金流净额114.8亿、同比大增5022%。此外，23年公司参股浙江省内秦山核电及三门核电取得投资收益14.7亿、现金分红10.5亿；参股国能集团等煤电一体化企业控股的火电资产取得投资收益20.0亿元、现金分红16.8亿元。现金流充沛为分红提供基础，23年公司年度计划现金分红0.25元/股，分红比例达约51.4%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.0/93.4/115.0亿元，EPS分别为0.63/0.70/0.86元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

看好后续设备更新、出海机会

海天精工(601882)
    2024年4月29日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入7.56亿元，同比减少3.41%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少3.67%。
    经营分析
    一季度行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小。根据机床工具工业协会数据，24年1-2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小，静待行业景气度复苏。
    大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度，公司作为行业领军企业，有望充分受益设备更新政策带来的一轮采购需求。
    中国机床行业一季度出口高增长，继续看好公司出海成长前景。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”，继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。同时公司23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE21X/17X/14X，考虑公司行业龙头地位，同时有设备更新政策催化、出海成长前景，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

化妆品增长稳健，经营持续向好

福瑞达(600223)
    业绩简评
    公司4月29日公告1Q24营收8.91亿元、同比-30%，归母净利润5904万元、同比-54%（主要系去年同期地产业务剥离产生投资收益），扣非净利润5202万元、同比+242%（主要系化妆品利润增加、地产业务拖累消除）。
    经营分析
    化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲3Q23增长提速、4Q23延续亮眼表现、1Q24稳健增长。1Q24化妆品业务营收5.44亿元、同比+15.12%，毛利率同比略下降0.67PCT至62.19%。
    瑷尔博士：1Q24营收2.94亿元、yoy+20.63%（3Q23/4Q23同比+34%/+45%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。
    颐莲：1Q24营收2亿元、yoy+17.45%（3Q23/4Q23同比+45%/+42%）。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。
    其他品牌：1Q24营收5000万元、同比-15%、有所承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致。
    医药板块承压。1Q24医药营收1.1亿元，yoy-23%。销售端寻求效率提升，核心产品实行全品规全渠道品种主理人制，拓展销售渠道、提高市场覆盖率，开展产品组合包销售。
    原料及衍生产品、添加剂增长平稳。1Q24营收0.84亿元、同比+10.3%，提高毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用，重组胶原蛋白赛道布局有序推进中。
    盈利预测、估值与评级
    展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。
    预计24-26年归母净利润为3.45/4.27/5.17亿元，同比+14%/+24%/+21%，对应24-26年PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期

新产品+新应用，公司有望重返发展快车道

新洁能(605111)
    公司是国内技术领先的功率器件 Fabless 企业， MOSFET 工艺成熟、 型号齐全。 公司是国内率先同时拥有沟槽型、 超级结、屏蔽栅MOSFET 及 IGBT 四大产品平台的企业， 截至 4M24 产品型号超3000 款，电压覆盖 12V-1700V 全系列， 产品广泛应用于汽车、光储和服务器电源等领域。 23 年公司实现营收 14.77 亿元（yoy-18%）；实现归母净利润 3.23 亿元（yoy-26%）； 1Q24 公司实现营收 3.71 亿元（yoy-1%），实现归母净利润 1.00 亿元（yoy+54%），23 年业绩下滑主要系行业竞争加剧、 部分产品降价和下游需求弱复苏,1Q24 业绩端大幅改善主要系产品结构升级和成本优化。
    新能源汽车和 AI 服务器等高端领域持续火热， 功率器件需求长期向好。 根据 23 年年报数据， 公司汽车领域收入为 2.21 亿元， 收入占比提升至 15%，公司目前拥有 200 款车规级 MOSFET 产品，持续供应比亚迪和伯特利等头部客户，并获得联合电子 20 多个汽车电子项目定点。 国内外厂商加速布局，训练及推理需求高增， 目前 AI 相关的中低压 MOS 已在算力头部客户实现批量销售，预计未来公司份额将进一步增长。
    深度绑定代工厂成本更具优势， 积极布局先进封测整合产业链资源。 公司与华虹宏力建立长期战略合作关系， 成本端更具竞争力，公司单季度毛利率自 2H2023 起逐季提升， 1Q24 公司毛利率已提升至 34.76%，环比提升 2.99pcts。 2022 年， 公司通过定增募资14 亿元，增发 1， 289 万股，发行价为 110.0 元，主要用于 SiC/GaN功率器件及封测研发及产业化、功率驱动 IC 及智能功率模块(IPM)研发及产业化、 SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司 24~26 年分别实现营收 17.68/22.06/27.10 亿元，同比+19.76%/+24.75%/+22.85%， 实现归母净利润 3.89/5.28/6.74 亿元，同比+20.33%/+35.74%/+27.65%，对应EPS为1.30/1.77/2.26元。考虑到公司在新能源汽车和 AI 服务器等高端领域重点发力，行业代工产能充裕公司 Fabless 模式成本优势显著，给予 2024 年35xPE， 对应目标价 45.50 元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁

研发投入维持高位，平台型检测公司已具雏形

华兴源创(688001)
    业绩简评
    公司于2024年4月29日披露2023年报及24年一季报，23年实现营收18.61亿元，同比-19.78%；实现归母净利润2.40亿元，同比-27.60%；1Q24实现营收2.81亿元，同比-21.60%；实现归母净利润-0.34亿元，受全球经济下行、消费电子市场需求疲软导致出货量下降的影响，公司营收出现下滑，1Q24利润由盈转亏。
    经营分析
    重视底层技术自主研发，四大主营业务板块共同发展。23年公司研发投入为3.97亿元，占营收21.34%，持续高额研发投入助力公司在各类数字、模拟、射频等高速、高频、高精度信号板卡、机器视觉图像算法上等底层技术储备不断增加。除面板检测设备外，半导体检测业务拳头产品T7600已实现量产，下一代产品DP256数字板卡已完成工程验证；新能源车检测业务顺利获得美国及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可。公司目前已形成平板、半导体、智能穿戴、新能源汽车电子四大主营业务布局。
    布局Micro-LED/Micro-OLED等新型显示业务，近眼显示带来发展新机遇。受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，平板显示检测行业迎来新一轮发展机遇。据公司年报中披露，据IHS预测，2026年全球Micro-LED显示器出货量将达1,550万台，CAGR达99.00%。公司Micro-OLED检测设备在2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收。布局新能源汽车检测，持续受益于海外客户。公司为新能源头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台、电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，同时在ADAS传感器领域开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的测试设备，看好公司后续新能源汽车检测板块业绩持续发展。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.91、5.79亿元，同比+51.45%、35.32%、17.80%，公司现价对应PE估值为28.86、21.33、18.10倍，维持买入评级。
    风险提示
    北美A客户销量不及预期；消费电子复苏不及预期；人民币汇率波动的风险。

把握电动化浪潮，全球竞争力提升

安徽合力(600761)
    公司简介
    公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。受益于叉车电动化、国际化趋势加速以及公司盈利能力提升，1Q24，公司收入43.05亿元、同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48.27%。
    投资逻辑
    叉车行业：电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。（1）电动化：我们测算，23年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲64%、全球37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。（2）国际化：我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。国产叉车具有交期短、价格好的优势，我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。电动叉车、出口叉车产品单价和盈利能力较高，因而叉车电动化升级以及国际化开拓有望带动我国叉车产业发展提速。（2）国内需求或进入复苏通道：叉车作为搬运工具、本质是机器代人，成长大于周期，下游需求与制造业和物流业景气度高度相关。3月，中美PMI均重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。
    把握电动化浪潮，全球竞争力提升。公司作为叉车行业绝对龙头，一直推行电动化、全球化战略。（1）电动化：持续加大电动叉车研发投入，掌握锂电叉车核心技术、且持续加强与上下游产业链合作，公司高附加值的Ⅰ类车销量快速增长，23年公司电动叉车销量占比达57%、收入占比达31%。公司于22年以14.4元/股发行可转债募集资金20亿元用于电动叉车产能建设。（2）国际化：公司14年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。20-23年公司出口收入CAGR约48%、23年公司出口收入占比提升至35%，海外市场成公司重要增长点。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-26年归母净利润为15.8、18.5、21.9亿元，对应PE分别为12/10/8倍。考虑到公司市场地位稳固，电动化升级下公司广阔的海外市场弯道超车空间，给予公司24年15xPE，对应目标价30.3元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。

海外拓展顺利，资产质量提升

徐工机械(000425)
    4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司分别实现收入、归母净利润928.48、53.26亿元，同比-1.03%、+23.51%（调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润241.74、16.00亿元，同比+1.18%、+5.06%，符合市场预期。
    经营分析
    海外市场出口保持增长，带动盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入为372.20亿元，同比+33.7%，23年海外收入占比40.09%，同比+10.42pcts。海外市场盈利能力更强，23年公司海外市场毛利率为24.21%，比国内市场高出3.05pcts。随着海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化，预计24-26年公司整体毛利率为22.8%/23.2%/23.7%。
    产品实现多元化发展，注重新兴产业，高机、矿机发展迅速。根据公告，战略新兴板块发展迅速，收入增近30%：1）高空作业机械：23年公司高空作业机械收入88.83亿元，同比+35.62%。2）矿业机械：23年公司矿业机械收入达到58.61亿元，同比+14.17%，其中矿挖内销占有率提升1.7pcts；多元化发展有助于公司平滑收入波动，看好公司新兴产业长期发展。
    资产质量提升，23年应收、存货同比降低，ROE明显提升。根据公告，23年公司应收票据及账款、存货分别为436.58、323.78亿元，相比22年底分别减少28.20、27.21亿元，应收、存货降低一定程度降低公司坏账减值风险；此外，23年公司ROE（摊薄）达到9.49%，同比+1.40pcts，资产质量持续优化。
    国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机头部企业，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2023-2025年公司营业收入为988.40/1102.74/1266.80亿元，归母净利润为67.61/78.36/99.46亿元，对应PE为12/10/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

营收利润同比下滑，拿地聚焦一线城市

华发股份(600325)
    业绩简评
    2024年4月29日公司披露2024年一季报，一季度实现营收70.0亿元，同比-41.5%；实现归母净利润3.5亿元，同比-35.3%。
    经营分析
    结转规模波动，营收利润均同比下滑：1Q24年公司营收同比下滑主要由于本期房地产项目交付结转规模同比减少所致。归母净利润下滑幅度略小于营收，主要由于：①1Q24公司毛利率15.09%，同比下降2.03pct；②合联营项目贡献的投资收益增加，1Q24年投资净收益2.72亿元，同比增加1.36亿元。
    供货影响销售，拿地聚焦一线城市：1Q24年公司实现销售金额204亿元，同比-59%，销售面积68.5万方，同比-58%，主要受供货节奏影响。1Q24公司获取2宗土地，均位于一线城市，上海1宗，广州1宗，合计建面3.7万方。
    项目运转良好，开竣工同比增长：1Q24年公司新开工建面40万方，同比+164%，竣工面积129万方，同比+94%；截至2024年3月末，公司在建面积1142万方，较2023年末减少47万方。
    盈利预测
    公司投资聚焦一线城市，长三角区域基石稳固，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。我们维持公司盈利预测不变，2024-26年归母净利润预测分别为20.1亿元、22.6亿元和25.6亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.9/8.0/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。

国内国际两翼齐飞，订单充足业绩高增可期

航宇科技(688239)
    事件
    2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，公司23年实现营收21.0亿（同比+44.7%），实现归母1.9亿（同比+1.2%），剔除股份支付费用影响后，实现归母2.6亿（同比+16.5%），其中23年四季度实现营收3.9亿（同比-15.3%），实现归母0.2亿（同比-62.4%）；24年一季度实现营收5.8亿（同比+3.2%），实现归母0.56亿（同比+10.4%）。
    点评
    分产品看，公司23年航空锻件实现营收15.0亿（同比+38.3%），能源锻件实现营收2.4亿（同比+37.6%），燃气轮机锻件实现营收1.7亿（同比+243.2%），航天锻件实现营收0.8亿（同比-16.6%）；分地区看，境内业务实现营收14.0亿（同比+26.8%），境外业务实现营收6.1亿（同比+92.3%）。公司国内业务受下游航空、燃气轮机等旺盛需求拉动实现稳健增长，国外业务受益国际航发市场强劲复苏，收入高增并创历史新高，国内国际两翼齐飞助力公司业绩持续高增。
    公司23年毛利率27.2%（同比-4.9pct），归母净利率8.8%（同比-3.8pct）;24年一季度毛利率26.2%（同比-3.3pct），归母净利率9.7%（同比+0.6pct）。随公司产能爬坡规模效应持续显现，上游原材料成本压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。
    截止23年期末，公司尚有在手订单26.03亿元（同比+28.48%），根据已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估长协期间在手订单金额约22.65亿元，公司合计在手订单约为48.68亿元。公司在手订单高增，为实现业绩增长奠定坚实基础。
    公司积极推进业务纵向延伸，涵盖智能化设备、金属检验检测、金属表面处理、航空发动机零部件精密加工等方向，打造全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商，具备中长期持续增长潜力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿，同比增长63%/36%/27%，对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

综合优势支撑份额提升，龙头地位稳固

福斯特(603806)
    4月29日公司披露2024年一季报，Q1实现营收53.21亿元，同比+8.3%，环比-10.4%；归母净利润5.22亿元，同比+43.1%，环比+24.4%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49.4%，环比+37.8%。
    经营分析
    胶膜出货持续增长，综合竞争优势支撑份额提升。3月起光伏组件排产快速提升，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，在二三线胶膜企业盈利及现金流持续承压的背景下，实现出货量的持续增长。预计公司Q1胶膜出货6.5-7亿平，同环比均维持增长。
    净利率提升，经营性现金流同比显著改善。年初以来部分EVA企业检修导致供应量减少，同时3月起组件排产提升带动胶膜需求增长，光伏EVA价格自年初1.15万元/吨反弹至1.35万元/吨，光伏胶膜滞后传导原材料价格变动，Q1公司毛利率环比下降1.0PCT至15.28%；但公司费用管控能力提升，净利率环比提升2.8PCT至9.79%。此外，公司在货款催收和支付原材料采购款时积极采取各项措施，24Q1实现经营活动现金流量净额-0.34亿元，同比+96.6%，大幅改善。
    电池组件技术进步推动胶膜产品迭代，头部优势有望进一步放大。胶膜环节盈利及现金流压力已持续一年以上，当前二三线胶膜企业扩产及投资显著放缓，胶膜环节竞争压力有望得到缓解。此外，在电池及组件技术多样化发展、快速迭代的背景下，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，有望凭借技术研发及产品布局优势推动份额及盈利能力提升，持续巩固龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2024-2026年归母净利润预测至26、33、41亿元，当前股价对应PE为19/15/12倍，公司盈利优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

资产减值拖累业绩，渠道及技术优势有望支撑盈利修复

晶澳科技(002459)
    业绩简评
    4月29日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收815.56亿元，同比+11.7%，实现归母净利70.39亿元，同比+27.2%；其中23Q4/24Q1实现营收215.75、159.71亿元，同比-8.8%/-22.0%，环比+12.7%/-26.0%；实现归母净利2.75、-4.83亿元，同比-87.8%/-118.7%，环比-85.9%/-275.8%。
    经营分析
    组件出货持续增长，一体化产能提升支撑24年出货维持高增。2023年公司实现电池组件出货57.09GW（含自用2.16GW），组件外售量同比增长39.5%；24Q1公司电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），同比增长11%。公司组件产能持续提升，一体化率保持高位，截至2023年底公司组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，预计2024年公司各环节产能均超过100GW，助力公司实现85-95GW组件出货量目标。
    产品降价盈利承压，计提资产减值保证资产质量。2023年下半年起光伏产业链竞争加剧，组件价格大幅波动，23Q4公司毛利率环比下降7.8pct至13.23%，24Q1进一步下降至5.06%。原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行减值计提，2023年计提资产减值24.19亿元，其中固定资产减值/存货跌价分别12.9/10.1亿元，24Q1计提资产减值2.6亿元，有望保证公司设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。
    TOPCon产能及海外渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，2023年内57GWN型电池产能陆续投产，量产的n型倍秀电池转换效率已达到26.3%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，2023年组件海外出货量占比48%，24Q1进一步提升至62%；此外，公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件等海外项目建设，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。
    盈利预测
    根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2025年净利润预测至28（-72%）、39（-68%）亿元，新增2026年预测48亿元，当前股价对应PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

价格承压放大龙头优势，看好长期成长性

通威股份(600438)
    业绩简评
    4月29日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收1391.04亿元，同比-2.3%，实现归母净利135.74亿元，同比-47.2%。23Q4/24Q1分别实现营收276.84、195.70亿元，同比-31.4%/-41.1%，环比-25.9%/-29.3%，实现归母净利-27.28、-7.87亿元，同比-168.3%/-109.1%、环比-190.0%/-71.2%。
    公司同时公告拟以自有资金回购公司股份20-40亿元用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司长期经营信心。
    经营分析
    多晶硅规模、成本、品质全面领先，龙头地位稳固。2023年公司实现高纯晶硅销量38.72万吨，同比+50.79%，全球市占率超过25%，连续多年居行业前列。随公司云南、内蒙40万吨高纯晶硅项目陆续于二三季度投产，公司高纯晶硅产能将提升至85万吨，持续巩固规模优势。目前公司N型产品月度产出占比已超过90%，2023年平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平；测算Q1公司在价格快速下降、电价上涨的背景下仍维持单位净利约0.8万元/吨，有望在硅料供给过剩的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力，巩固龙头地位。
    多路线巩固电池技术优势，组件出货跃升行业前五。公司TNC电池研发行业领先，最新量产平均转换效率26.26%，非硅成本已降至0.16元/W；公司38GW PERC产能将在24年逐步完成改造，叠加新增41GW TNC产能释放，预计24年底公司TNC电池产能规模将达到100GW，产能结构行业领先。此外，公司加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，有望凭借全面领先的技术布局充分享受新技术溢价。23年公司组件销量31.11GW，同比+292.08%，出货量跃居行业前五；23年底公司组件产能达到75GW，随着国内外营销渠道建设，24年组件出货有望提升至50GW。
    计提减值保障资产质量。2023年公司计提资产减值损失63.65亿元，其中43.70亿元为固定资产及技改工程减值准备，充分释放前期老旧产能风险，提升资产质量。Q1公司计提资产减值2.7亿元，预计主要为产业链价格波动带来的存货减值。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2025年净利润预测至28.3（-84%）、73.7（-63%）亿元，新增2026年预测99.2亿元，当前股价对应PE分别为36/14/10倍，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

新增订单再创新高，海外业务增长明显

三一重能(688349)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收149.39亿元，同比增长21.2%；归母净利润20.07亿元，同比增长21.78%。1Q24实现营收17.28亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.66亿元，同比下降44.9%，毛利率19.7%，同比下降9.33pct，环比修复5.40pct。
    经营分析
    新增订单再创新高，海风布局完善静待放量：公司2023年风电机组实现收入119.37亿元，同比增长17.66%，毛利率为15.5%，同比下降7.80pct，主要由于下游竞争加剧，招标价格下降所致。截至2023年末，公司在手订单为15.89GW，2023年新增订单为14.1GW，创历史新高。2023年10月公司发布13MW/16MW海上风机产品，实现8.5MW-16MW全系列海上风机储备。随着十四五末期各省市海风项目推进加速，公司海风产品有望形成新增量。
    海外业务增长明显，收入结构有望优化：2023年公司国际业务收入3.10亿元，完成从0到1的突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出口。2023年国际业务毛利率为22.1%，较国内业务毛利率高5.25pct，盈利优势明显。截至2023年末，公司已组建200多人的海外营销团队，基本覆盖全球主要风电市场，海外开拓有望加速，随着国际业务收入占比提高，公司收入结构有望得到改善。在建风场储备充裕，有望持续贡献盈利：2023年公司风电场6.34亿元，毛利率为36.0%，较风机制造板块高20.55pct。公司2023年转让自持风场获得投资收益至少约10.8亿元，占归母净利润的54%，造血效果明显。截至2023年末，公司存量风电场247.6MW，环比6月末下降164MW，在建风场容量为2.4GW，环比6月末提升1.7GW。公司在建风场容量储备充裕，坚持实施“滚动开发”战略有望持续贡献盈利。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及一季报，微调2024-2025年归母净利润预测至23.60（+1.6%）、29.57（-3.0%）亿元，预计2026年归母净利润为33.45亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

1Q24高基数下归母净利增5.5%，持续推进产品升级&加盟扩张

潮宏基(002345)
    业绩简评
    公司 4 月 26 日公告 23 年营收 59 亿元、同比+33.56%，归母净利润 3.33 亿元、同比+67.41%，扣非净利润 3.06 亿元、同比+71.93%，利润端略超此前业绩预告下限；单 Q4 营收/归母净利润 14/0.2 亿元、同比+35%/扭亏为盈， 菲安妮（女包业务）商誉减值损失 3943.26 万元， 本次计提完成后， 因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 68193.1 万元； 若不考虑商誉减值影响， 23 年归母净利润 3.73 亿元、同比+33%。每股派发现金红利 0.25 元，分红比例 66.64%。
    1Q24 营收/归母净利润/扣非净利润 17.96/1.31/1.29 亿元、同比+18%/+5.5%/+5.4%，高基数下实现平稳增长；产品及渠道结构变化、毛利率同比下降，持续加盟拓展、销售费用率同比下降， 毛利率 24.9%、同比-3.1PCT、环比+1PCT，销售费用率 11.4%、同比-2.2PCT，扣非净利率 7.2%、同比-0.8PCT。
    经营分析
    黄金产品引领增长。 分品类看， 23 年时尚珠宝营收 29.9 亿元、占比 50.66%、同比+20.43%（主要系黄金一口价产品拉动），传统黄金营收 22.6 亿元、占比 38.4%（ +5.7PCT）、同比+56.75%，女包营收 3.7 亿元、同比+14.4%、有所改善， 代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元、同比+68.2%。
    达成开店目标。 23 年珠宝业务门店净增 241 家至 1399 家，自营持续优化、净减少 50 家至 274 家，加盟净增 291 家至 1125家。
    中长期看， 1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐； 2）拓展加盟渠道， 25 年 2000 家珠宝门店目标不变，预计 24 年净开店 300 家。
    盈利预测、估值与评级
    考虑 23 年商誉减值拖累利润表现， 略下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 4.44/(前值 4.97)/5.29(前值6.07)/6.17 亿元，同比+33%/+19%/+17%， 对应 PE 分别为12/10/9 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

业绩短暂承压，关注6维力品类扩张弹性

柯力传感(603662)
    4月29日，公司公布23年报和24年一季报：
    2023年实现营收10.72亿元，同比+1.1%；归母净利润为3.12亿元，同比+20.05%；销售毛利率为43.05%，同比+2.81PCT；销售净利率为31.27%，同比+5.29PCT。23Q4实现营收2.66亿元，同比+3.13%；归母净利润为0.99亿元，同比+54.95%；销售毛利率为41.17%。
    24Q1实现营收2.48亿元，同比+12.89%；归母净利润为0.43亿元，同比-23.13%；销售毛利率为43.36%，同比+2.58PCT，环比+2.18PCT；销售净利率为20.3%，同比-6.2PCT，环比-19.2PCT。
    经营分析
    1、23年营收承压，利润符合预期，利润提升主要来自毛利率提升和投资收益。24Q1受金融资产公允价值变动影响利润略低于预期。2、年报拆分如下：
    1）收入：23年主营总体与去年基本持平，力传感&仪表/工业物联网/平台型产品分别同比+1.2%/-0.89%/-1.1%。
    2）毛利率：23年毛利率同比+2.81PCT，主要受益于制造费用大幅降低，各业务制造费用同比下降6%-38%。
    3）其他：23年公司实现投资净收益0.72亿元，同比增加0.27亿元；公允价值变动损益同比增加0.45亿元。
    3、一季报拆分如下：
    1）收入同比+12.89%：主要受益于华虹并表。2）毛利率同比+2.58PCT：主要受益于仪表高端化使毛利率改善，且制造费用进一步降低。3）其他：金融资产公允价值变动使利润损失1226万元。公司已完成模拟式六维力传感器研发，并持续开发数字式。
    盈利预测、估值与评级
    23年主业营收低于预期，24Q1净利润低于预期，因此下调24-25年盈利预测，营收下调10%/12%，利润下调12%/11%，同时新增26年业绩预测，预计24-26年营收分别为14.4/18.1/21.2亿元，同比+34.7%/+25.2%/+17.4%；净利润分别为3.59/4.29/4.76亿元，同比+15.0%/+19.5%/+11.0%，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、投资并购风险、商誉减值风险、技术路径风险。

日元汇率略有承压，静待与智明业务协同

凌志软件(688588)
    业绩简评
    2024年4月，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年营收为7.0亿元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润为0.81亿元，同比下滑26.8%。
    分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收2.1亿元、2.7亿元，分别同比增长11.4%、60.4%；实现扣非后归母净利润0.49亿元、-0.14亿元，分别同比下滑-12.3%、同比转亏。
    经营分析
    公司经营受到两方面主要因素的影响：
    1）重要资产并购影响。公司2023年并购日本智明及ZhimingSoftware Holdings（BVI）100%股权，并于2023年12月8日完成资产过户。考虑到野村综研承诺至2026年3月每年至少给日本智明及BVI83.38亿日元订单（折合人民币约4.1亿元），业务并表带来了公司2024年第一季度营业收入的较快增长。
    2）日元汇率波动影响。公司对日软件开发业务收入占比较高，且业务收入多以日元结算，而相应的成本和费用大部分以人民币支付，因而日元汇率波动会影响公司的营收及财务费用。2023年全年，日元贬值5.3%；2024年第一季度日元贬值6.2%，因而公司收入和远期结汇收益受到负面影响。而2023年第四季度，日元升值3.9%，因而对公司收入和远期结汇收益带来正面影响。
    展望2024年，日元汇率波动使得公司收入及财务费用略有承压；但重要资产的并购预计带来较快的收入增长，公司与并购标的的协同也有望改善公司的净利润率水平。国内金融业务方面，公司机构CRM等优势产品持续深耕，基金营销与资产配置系统等新产品积极推广，整体也有望取得稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2024年第一季度经营表现以及对并购标的协同的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为10.9/11.8/12.8亿元，同比增长57.1%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元，同比增长29.5%/42.0%/15.8%，分别对应34.1/24.0/20.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

渠道扩张延续，Q1高基数承压

千禾味业(603027)
    4月29日公司发布年报和一季报，23年实现营收32.07亿元，同比+31.62%；实现归母净利润5.30亿元，同比+54.22%；扣非归母净利润5.30亿元，同比+56.66%。24Q1实现营收8.95亿元，同比+9.28%；实现归母净利润1.55亿元，同比+6.66%；扣非净利润1.52亿元，同比+4.69%。
    经营分析
    23年渠道扩张顺利，24Q1高基数增长承压。1）零添加风潮兴起，酱油实现量价齐升。23年酱油实现营收20.40亿元，同比+34.85%；其中量价分别同比+33.2%/1.2%，系零添加占比提升至50%+。食醋/其他分别实现收入4.22/7.03亿元，同比+11.7%/28.9%。2）渠道端，23年公司加速流通渠道招商与铺货，年底经销商数量3250家，报告期内净增1020家。24Q1延续扩招趋势，报告期内经销商净增106家。3）Q1高基数下增长承压，24Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.68/1.13/2.14亿元，同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。核心品类春节旺季公司动销良好，其他产品稳健增长，但由于23Q1基数较高致增速放缓。我们预计24年公司将加快渠道开发和网点建设，横向拓展与纵向渗透并进，全年有望实现收入双位数增长。Q1毛利率承压，费用精细化管控。1）23年/24Q1公司毛利率分别为37.15%/35.96%，同比+0.59pct/-3.07pct。23年毛利率改善主要系公司包材、大豆原材料价格下降、高毛利的零添加产品占比提升所致。24Q1公司毛利率下滑我们推测系产品结构变化、产能投放新增折旧所致。2）费用端，公司持续精细化费用投向，叠加销量提升后规模效应显现，费率控制得当。24Q1销售/管理/研发费率分别同比+0.12/-0.91/-0.24pct。3）最终，23年/24Q1净利率分别为16.54%/17.32%，同比+2.42pct/-0.42pct。
    零添加渗透率提升可期，公司有望持续受益于高端化升级。公司作为细分赛道龙头，具备较强的先发优势。随着空白网点铺货及渠道下沉，结合产品结构和价格体系不断优化，业绩有望延续双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1增长承压，我们分别下调24-25年归母净利润7%/11%。我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.15/7.13/8.21亿元，分别同增16%/16%/15%，对应PE分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；渠道扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。

业绩稳健，能力夯实，长期成长可期

顾家家居(603816)
    4月29日公司发布23年报及24年一季报，23年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比+6.7%/+10.7%/+15.3%至192.1/20.1/17.8亿元，其中23Q4营收/归母净利分别同比+19.5%/+23.5%至50.8/5.0亿元。分红方案为每10股派现13.9元（含税）。公司24Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比+10.0%/+5.0%/+10.3%至43.5/4.2/3.8亿元，业绩整体符合预期。
    经营分析
    内销稳健增长，外销23H2起恢复较优增长：分区域来看，23年公司内销/外销分别同比+6.1%/+6.8%至109.4/75.2亿元，公司内销依托渠道进化叠加品类扩张，在行业内实现逆势增长，外销方面依托海外家具去库接近尾声、ODM新客户拓展叠加OBM业务扩张，23H2逐步恢复较优增长。分品类来看，沙发/床类产品/集成产品/定制家具同比分别+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%，依托“整家”战略推进，床类及定制家具产品已逐渐成为公司内销增长的重要驱动。24Q1公司整体收入同比+10.0%，其中预计内销保持稳健增长的同时，而外销随着海外需求边际回暖，其收入端实现较优增长。海外工厂降本增效推进顺利，外销盈利能力提升趋势已现：公司23年毛利率同比+2.0pct至32.8%，主因海外工厂逐步落实价值链管控机制，持续降本增效，外销毛利率同比+4.7pct至25.5%。费用率方面，公司23年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+1.1/-0.5/+0.7pct至17.5%/3.2%/0.0%。24Q1公司毛利率同比+1.0pct至33.1%，预计外销盈利能力提升仍将是公司24年整体盈利提升的重要驱动。此外，24Q1销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.5/+1.3/-1.3pct至17.4%/4.7%/-0.2%。
    战略方向清晰，基础能力持续夯实，龙头业绩增长韧性可期：公司目前已确定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型的发展方向，战略思路清晰，并且公司研发、供应链等多项基础能力23年进一步夯实。尤其国内“仓配服”顺利推进，23年累计建仓覆盖率超30%，为公司中长期实现降低国内经销商经营门槛、提升数字化决策能力的目标奠定坚实基础，内销后续稳健增长可期。此外，海外方面，公司已明确外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，ODM业务边际改善叠加OBM业务持续成长，有望共同支撑公司外销延续较优增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为2.87/3.36/3.88元，当前股价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

海外付息压力仍存，期待资本结构优化

锦江酒店(600754)
    事件
    24年4月29日公司公告一季报，1Q24营收32.06亿元/+6.77%（增速按重述调整后口径，后同），归母净利1.90亿元/+34.56%，扣非归母净利6231.94万元/-31.19%。
    点评
    境内：RevPAR同比存在一定压力。1Q24公司境内全服务酒店业务收入4506万元/+112.8%，RevPAR209.6元/-5.4%；境内有限服务酒店收入22.1亿元/+6.0%，RevPAR145.2元/-1.6%、恢复至19年的101.0%（4Q23为100.2%），拆分量价OCC59.9%/-1.74pct，ADR242.4元/+1.3%，分档次看中端/经济型酒店RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。Q1境内RevPAR同比下降，推测主因行业供给回升、需求端商旅恢复偏慢等，其中入住率压力大于房价，档次中经济型表现好于中档。
    境外：RevPAR同比基本持平。1Q24公司境外有限服务酒店收入8.8亿元/+6.1%，RevPAR35.7欧元/-0.06%，OCC分别为59.9%/-1.74pct，分档次看中端/经济型酒店RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。
    开店：完成全年计划19%。公司1Q24新开/净开酒店222/147家，按照23年报公告新开1200家目标计算，Q1新开完成度18.5%。欧元加息对公司业绩造成压力，预计增资海陆、处置部分境外资产有助于缓解财务压力。公司Q1非经常性损益1.28亿元主要来自于非流动资产处置损益1.20亿元（境外卢浮集团处置若干物业）；扣非归母净利同比下滑主要源于欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23年9月欧元区基准利率上升25bp至4.50%，23年初至1Q24末累计加息2%）。我们预计公司向海路增资3亿欧元计划完成后，叠加卢浮部分资产处置所得资金，公司境外负债压力有望缓解。
    盈利预测、估值与评级
    Q2逐渐进入旺季，公司内部改革继续注重运营质量提升，增资海路投资落地后资本结构有望优化，预计24E~26E归母净利14.1/17.2/20.5亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。

出货维持高增，现金流及资产质量有望持续改善

晶科能源(688223)
    4月29日公司发布2024年一季报，Q1实现营收230.84亿元，同比-0.3%、环比-31%；归母净利润11.76亿元，同比-29%、环比+8.2%；扣非归母净利润1.91亿元，同比-84%、环比-78%，非经常损益主要为处置子公司新疆晶科能源产生的投资收益。
    4月26日公司全资子公司山西晶科一期切片电池车间发生火灾事故，初步预计对山西基地一期投产及后续爬坡进度产生影响，目前相关保险核损理赔工作正在有序开展。
    经营分析
    TOPCon优势布局支撑出货量持续高增。一季度公司实现总出货21.91GW，同比增长51%，其中组件出货19.99GW，预计N型出货占比达75%-80%。在产业链价格大幅波动、市场竞争激烈的背景下，公司通过TOPCon产品优势及全球化渠道布局实现出货高增。2023年末公司具有先进TOPCon电池产能70GW，目前公司在手订单饱满，预计Q2组件出货量24-26GW，环比增长20%以上。
    产业链价格波动盈利承压，TOPCon效率及成本优势巩固龙头地位。Q1产业链价格快速下降，不同市场利润水平差异较大，公司在保证长期客户履约的前提下，短期盈利受到部分低价市场影响，销售毛利率环比下降0.1PCT下降至9.58%，测算公司Q1一体化单位盈利0.01-0.02元/W。公司持续致力于以技术升级推进成本优化，已投产N型TOPCon电池量产平均效率达26%以上，2024年末平均量产效率有望提升至26.5%。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随TOPCon出货占比持续提升，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
    经营现金流同比转正，资产质量有望持续改善。Q1公司经营活动产生现金净流量11.72亿元，同比转正，产业链淡季背景下相较同行优势明显。一季度公司短期借款、长期借款分别减少18.0/3.3亿元，资产负债率下降1.1PCT，资产质量提升，预计后续仍有进一步改善空间，行业盈利承压背景下经营稳健性凸显。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-26年归母净利润预测至40.5（-16%）、53.7（-17%）、71.1（-15%）亿元，当前股价对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

业绩兑现符合预期，省内势能持续蔓延

今世缘(603369)
    2024年4月29日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收101.0亿元，同比+28.1%，归母净利31.4亿，同比+25.3%。2）24Q1实现营收46.7亿元，同比+22.8%，归母净利15.3亿元，同比+22.1%，符合市场预期。
    经营分析
    结构端，23年特A+/特A类酒分别实现营收65.0/28.7亿，同比+25%/+37%，其中销量+18%/+31%，价+6%/+5%，毛利率分别+1.5pct/3.0pct；24Q1特A+/特A类酒分别实现营收29.7/14.1亿，同比+22%/+26%。
    区域表现上，省内23年各大区均实现20%+增长，省外持续开拓增速领先。具体而言，23年省内淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收19.9/23.6/11.0/13.0/15.9/9.7亿元，同比分别+26%/+21%/+26%/+29%/+39%/+25%，省内整体/省外实现营收93.1/7.3亿元，同比+27%/+40%，省外占比7.2%。24Q1除南京大区（+18%）、淮海大区（+15%）外，省内均实现20%+增长，其中苏中大区+33%增速领先，省外同比+36%。
    盈利能力方面，1）23年归母净利率同比-0.7pct至31.1%，其中毛利率+1.7pct，销售费用率+3.1pct，系广告费同比+51%、综合促销费+69%，费投力度明显加大。2）24Q1归母净利率同比-0.2pct基本稳定，其中毛利率-1.2pct，销售费用率-1.8pct；3）24Q1末合同负债余额9.7亿元，同比-1.7亿元；24Q1+23Q4销售收现69.1亿元，同比+20%，与业绩匹配。
    公司24年目标营收122亿、净利润37亿元；25年挑战营收150亿目标不动摇，十五五加快跨入双百亿时代不动摇，持续关注省内复苏节奏及竞争态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+23.3%/+21.4%/+19.0%；归母净利分别+24.2%/+22.7%/+20.7%，对应归母净利分别39.0/47.8/57.7亿元；EPS为3.11/3.81/4.60元，公司股票现价对应PE估值分别为19.2/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；食品安全风险。

Q1业绩改善，吨利有望恢复

海亮股份(002203)
    事件
    4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年实现总营收757.49亿元，同比+2.36%，归母净利11.18亿元，同比-7.46%；1Q24实现总营收218.52亿元，环比+247.96%，归母净利3.15亿元，环比+112.67%。
    点评
    铜管铜排盈利能力提升。23年公司铜及铜合金加工产品销量85.73万吨，其中铜加工产品销量85.28万吨，同比-1.36%，2H23铜及铜加工产品销量40.83万吨，环比-7.13%。（1）铜管：23年收入412.02亿元，同比+0.58%，毛利率同比+0.31个百分点至6.09%。
    （2）铜棒：23年收入48.18亿元，同比-19.42%，毛利率同比-0.06个百分点至5.54%。（3）铜排：23年收入19.57万吨，同比+2.97%，毛利率同比+0.13个百分点至1.84%。（4）铜箔：23年收入7.35亿元，同比+893.50%，毛利率同比-31.20个百分点至-24.17%。23年虽然公司铜加工产品销量下滑影响，但营收同比+2.36%至757.49亿元，铜管铜排盈利能力提升，公司毛利润同比+0.39%至25.50亿元。
    Q1产销规模提升促进业绩增长。Q1公司产品销量增长，同期公司总营收环比+247.96%至218.52亿元，营业收入环比+249.98%至218.17亿元，营业成本环比+265.41%至208.95亿元，营业毛利环比+78.82%至9.22亿元。
    研发能力突出，吨净利有望恢复。23年公司研发投入金额8.24亿元，同比+8.60%。23年铜管类产品开发项目共计24项，全年新品替换销售7.8万吨；管件类产品开发项目共计8项，装备研发项目共计38项。23年公司铜加工产品吨净利1311元，同比-6.19%，公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术成材率从91%提升至93%，产品综合能耗下降300kwh，单吨综合成本可下降700元，当前公司正对铜管生产线进行升级改造，预计2024年底完成整体改造计划，届时铜管产能将增至131万吨。随着连铸连轧技术的应用和产销量提升，公司铜加工产品吨净利有望恢复。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为971/1109/1169亿元，归母净利润分别为15.26/19.31/20.74亿元，EPS分别为0.76/0.97/1.04元，对应PE分别为12.34/9.75/9.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

业绩符合预告，广告投放稳步修复中

分众传媒(002027)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比+6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。
    经营分析
    23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。
    1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。
    展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元，对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳健增长，布局卫星及低空高成长赛道

国博电子(688375)
    事件
    2024 年 4 月 29 日， 公司发布 23 年年报及 24 年一季报， 23 年实现营收 35.7 亿元，同比+3.1%，归母 6.1 亿元，同比+16.5%。其中 Q4 实现营收 7.4 亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母 1.6 亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。 24 年一季度实现营收 6.9 亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母 1.2 亿元，同比+4.2%，环比-22.6%.
    点评
    公司受到行业去库存影响， Q1 收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、 5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航天领域， TR 组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、 DiFEM 芯片量产。 公司 23 年 T/R 组件和射频模块营收 33.8 亿（同比+7.6%），射频芯片营收 1.3 亿（同比-53.0%），其他芯片 0.5 亿（同比-7.1%）。公司 23 年毛利率 32.3%（同比+1.6pct）， 24Q1 毛利率 35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。 分产品看，公司 23 年 T/R 组件和射频模块毛利率 31.9%（同比+2.7pct），射频芯片毛利率 33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率 57.1%（同比-0.9pct）。 公司 23 年归母净利率 17.0%（同比+2.0pct）， 24Q1 净利率 17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。
    公司 24Q1 合同负债 0.25 亿，较期初+341.3%。公司 24Q1 在建工程 2.4 亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内 T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应 PE 为 44/36/30 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

存货减值拖累Q1业绩，对美出货能力有望改善

隆基绿能(601012)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入1295.0亿元，同比增长0.4%，归母净利润107.5亿元，同比下降27.4%。1Q24实现收入176.7亿元，同比下降37.6%，归母净亏损23.5亿元。
    经营分析
    亚太地区收入高增长，美国暂扣令致存货计提大额减值：2023年硅片/组件出货125.42/67.52GW，分别同比增长47.45%/44.40%，其中亚太地区受益于中国市场爆发，收入逆势增长52.74%。2023年公司计提减值准备共70.25亿元，其中存货减值51.71亿元，主要是因为下半年产业链价格快速下跌，以及美国海关暂扣令导致部分客户取消订单、产品转销其他市场产生的跌价。
    Q1价格竞争激烈致出货增速放缓，产业链降价导致毛利率下滑：
    Q1硅片/组件出货26.74/12.89GW，分别同比增长12.26%/16.55%。由于公司在组件集采中采取相对保守的价格策略，导致组件出货增速受到影响。此外，一季度产业链价格持续下行，公司硅片、组件盈利能力出现明显下滑，毛利率14.67%，同比-3.24pct，环比-6.10pct。
    Q1存货计提大额减值，有效释放风险轻装上阵：Q1产业链价格持续下跌，公司谨慎起见计提存货资产减值准备26.49亿元，致使Q1业绩出现净亏损。虽然近期硅料价格仍在下探，但考虑到目前价格下跌幅有限、且公司已释放部分减值风险，预计公司在阶段性行业波动中有望轻装上阵。
    美国合资工厂投产，对美出货能力有望改善：1Q24公司在美国俄亥俄州5GW组件合资工厂正式投产，有望增强公司对高溢价市场的出货能力，改善组件盈利水平。
    HPBC二代产品即将推出，有望为公司注入增长动力：公司计划2024年下半年推出HPBC二代电池，预计新产品效率将比当前市场上主流TOPCon电池高5%，有望为公司持续高质量发展注入强劲动力。
    盈利预测、估值与评级
    根据年报及我们对行业的最新判断，下调24-25年归母净利润至44.5（-77%）、78.9（-68%）亿元，预计26年归母净利润为104.3亿元，对应PE估值为32、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

资管表现好于预期，24Q1保持费用控制

恒生电子(600570)
    2024年4月29日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收11.9亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑71.3%。
    经营分析
    收入端增速整体符合预期。自2023年第四季度以来，公司收入增速有所放缓，我们认为主要系金融机构IT预算执行率有所下降，影响了部分业务的验收及回款，相应地，公司第一季度应收账款及合同负债也略有承压。分业务而言：券商客户压力略大，财富科技、风险与平台科技业务2024年第一季度均有所承压，分别同比下滑20.3%、下滑7.8%。资管客户表现好于预期，资管科技、运营与机构科技在2023年第四季度没有明显验收放缓的情况下，2024年第一季度依然分别同比增长13.6%和20.1%。企金、保险核心业务也好于预期，2024年第一季度同比增长31.9%。
    归母净利润同比转亏主要系公允价值变动损失0.67亿元；扣非后归母净利润下滑主要系对联营与合营企业的投资收益亏损0.26亿元，若剔除这部分影响，公司扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长38%，快于收入增速。公司Q1成本费用同比增长4.8%，依然保持较好的费用控制。
    全年而言，公司展望2024年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计2024年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司2024年解锁目标为收入增长0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
    盈利预测、估值与评级
    基于对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为76.8/84.2/92.3亿元，同比增长5.5%/9.6%/9.7%；归母净利润分别为15.0/18.2/21.4亿元，同比增长5.0%/21.6%/17.7%，分别对应28.2/23.2/19.7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

比亚迪24Q1业绩点评：价格战下经营强势，毛利水平超预期

比亚迪(002594)
    业绩简评：
    4月29日晚比亚迪发布24Q1财报。Q1公司在价格战背景下经营依旧强势，毛利超预期：
    1、营收：24Q1营收1249.4亿元，同/环比+4%/-30.6%；其中汽车及电池业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。剔除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车ASP为14.2万元，同/环比-17.2%/-6.1%。
    2、利润：24Q1毛利273.4亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，同/环比+4pct/0.7pct；其中汽车及动力电池业务毛利248.3亿元，同/环比+27.8%/-30.4%，毛利率28.1%，同/环比+7.4pct/3pct。Q1归母净利45.7亿元，同/环比+10.6%/-47.3%，净利率3.7%。去除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车毛利3.98万元，同/环比+12.1%/+5.1%；单车净利0.67万元，同/环比-4.5%/-21.5%。
    3、费用：Q1销售/管理/研发费用分别为68/37.7/106.1亿元，费用率5.4%/3.0%/8.5%，环比+1.0pct/+1.2pct/+0.4pct。
    经营分析：
    1、公司成本控制强势，毛利率同环比双增超预期。公司24Q1汽车销售62.44万辆，同/环比+14%/-33.8%。2月下旬，公司开启荣耀版改款降价，但依旧实现毛利率同环比双增，表现超预期。我们计算公司Q1单车成本仅10.2万元，同/环比-24.9%/-9.8%；Q1营业成本976亿，同/环比-1.1%/-31.2%。公司成本控制强势，单车成本大幅下降弥补降价缺口，带动Q1毛利超预期。
    2、净利波动系费用增加，Q2起将回转。公司Q1费用大增，系在海外布局、自主研发层面加大投入所致，因而Q1毛利增加、净利下滑。目前看公司在出口及智能化研发仍需持续投入，预计费用仍将增长，但伴随Q2起公司销量增长摊薄，费用率将下降，单车净利有望回归至正常水平。
    3、展望Q2及24年，公司仍将保持强势。1）Q2看公司降价受益持续，“以旧换新”政策落地公司为主要受益者，北京车展新车亦将在Q2-Q3上市，预计销量/盈利水平环比均将有回升；
    2）全年看：公司高端化、国际化持续，“以旧换新”政策下或将超预期。腾势/仰望/方程豹系列新车带动公司冲击高端化；同时，公司24年在海外持续投入，东南亚/拉美表现强势，市场持续扩张；车型结构改善带动公司单车盈利向上。此外，“以旧换新”政策利好紧凑型电车销售，公司在该市场具备主导权、定价权，渠道、成本优势明显，政策催化下公司24年销量存在超预期之可能。
    盈利预测、估值与评级
    比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司Q1降价及本次盈利表现，我们调整公司24-26年归母净利为355.3/440.6/530.9亿元，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期。

客运景气持续上行 公司业绩大幅增长

京沪高铁(601816)
    业绩简评
    2024 年 4 月 29 日， 京沪高铁发布 2023 年年度报告以及 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现营业收入 406.83 亿元，同比增长110.4%；实现归母净利润 115.46 亿元，同比增长 2103.63%。1Q2024公司实现营业收入 101.06 亿元，同比增长 13.06%；实现归母净利润 29.63 亿元，同比增长 33.11%。
    经营分析
    客运需求复苏强劲， 公司营收大幅增长。 2023 年公司营业收入同比增长 110.4%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。 2023 年铁路完成客运量 38.55 亿人，同比增长 130.4%；完成旅客周转量 14729.36 亿人公里，同比增长 123.9%。 2023 年。全年京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2 万人次 ，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里，同比增长66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里，同比增长 53.7%。
    毛利率大幅增长，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率45.8%，同比增长 32.26pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大幅增长带动毛利率增长。 费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 7.81%，同比下降 11.32pct，其中管理费用率为 1.97%，同比下降 2.12pct；研发费用率为 0.03%，同比增长 0.01pct；财务费用率为 5.81%，同比下降 9.21pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善， 2023 年公司归母净利率为 28.4%，同比增长 31.36pct。
    Q1 铁路运输量同比增长， 公司盈利有望持续改善。 根据国铁集团公告， 2024 年 1-3 月，国内铁路旅客发送量为 9.66 亿人次，同比增长 27.9%，恢复至 2019 年的 115.5%；旅客周转量 3947 亿人公里，同比增长 24.1%，恢复至 2019 年的 107.9%。 中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到铁路客运恢复节奏，调整公司 2024-2025 年归母净利润预测 137.7 亿元、 156 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 173.9 亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

业绩双位数增长，投资持续聚焦

招商蛇口(001979)
    事件
    2024年4月29日，公司发布2024年一季报：实现营收237.47亿元，同比+58.22%；实现归母净利润3.32亿元，同比+22.22%。
    点评
    营收及归母净利均同比高增。2024年一季度，公司营收及归母净利润同比均实现两位数的增长，主要由于：①公司在竣工端持续发力，开发业务的竣工结转量上升进而带动营收增长；②结转的高毛利项目占比提升以及结转项目的权益比例提升进而带动归母净利润增长。
    销售规模稳居行业TOP5。受市场大势及公司自身的推货节奏影响，2024年一季度公司累计销售金额为402.08亿元，同比-44.36%；销售面积为166.59万方，同比-45.43%。根据克而瑞，公司全口径销售额稳居行业第五名。
    投资坚持聚焦深耕，资源投放强心城市：2024年一季度，公司共计获取4宗地块，其中上海1宗、成都1宗、合肥1宗、南京1宗，公司拿地始终聚焦“强心30城”及核心“6+10”城，具备相对较高的安全边际。一季度公司拿地总计容建面47.73万方，总地价99.12亿元，权益地价84.56亿元，权益比例为85.32%，权益比例维持较高水平。
    投资建议
    公司销售规模持续稳居行业前列，投资布局聚焦深耕核心城市，随着2024年起优质项目逐步结转，业绩有望持续回升。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为91.1亿元、118.1亿元、143.5亿元，同比增速分别为+44.2%、+29.6%、+21.6%。公司股票现价对应PE估值分别为8.8/6.8/5.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

顺利开局，同比修复！

荣盛石化(002493)
    荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。
    重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。
    多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。
    盈利预测
    我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

表需同比大增，龙头有望回暖！

桐昆股份(601233)
    业绩简评
    桐昆股份于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入211.11亿元，同比增加32.66%；实现归母净利润5.80亿元，同比增加218.13%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    聚酯板块业绩持续修复或将带动公司业绩复苏，浙石化业绩修复有望增厚公司利润：受益于涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后，2024Q1年公司聚酯等板块实现净利润3.29亿元，同比2023Q1（0.21亿元）增加3.08亿元。公司现有涤纶长丝产能为1350万吨/年，涤纶长丝需求回暖或将带动公司业绩复苏。公司持有浙石化20%的股份，2024Q1浙石化净利润为12.55亿元（根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，公司获2.51亿元投资收益。伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。
    涤纶长丝消费回暖，开工负荷维持较高水平：2024年以来涤纶长丝下游消费需求良好修复，2024Q1下游织机开工率均值达54.07%，同比+11.27pct。尤其在春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。2024Q1涤纶长丝维持较高开工负荷水平，开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量稳步恢复。2024Q1涤纶长丝表观消费量达990.66万吨，同比增加41.11%。伴随2024年长丝消费需求有望持续增长，产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善，公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。
    长丝价差持续修复，长丝库存维持合理水平，公司有望获得显著业绩弹性：伴随聚酯行业周期性修复，终端市场需求回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1006.84元/1580.70元/2170.17元/吨，分别同比收窄13.85%/8.78%/4.18%，环比收窄1.55%/0.55%/2.19%。与此同时，涤纶长丝产品持续去库，2024Q1POY/FDY/DTY库存分别为20天/25天/20.55天，同比减少0.67/4.33/2.62天，环比增加4.67/减少1.33/增加0.72天。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，预计公司2024-2026年归母净利润为35亿元/45亿元/60亿元，对应EPS为1.47元/1.87元/2.50元，对应PE为9.1X/7.1X/5.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）聚酯项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。

一季度业绩高增，毛利率提升显著

中国中车(601766)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入321.83亿元（同比-0.6%）、归母净利润10.08亿元（同比+63.86%）、扣非后归母净利润6.68亿元（同比+228.08%），经营业绩高增。
    经营分析
    一季度业绩高增，毛利率提升显著。根据公司公告，2024年一季度，得益于公司利润率相对较高的铁路装备业务收入同比提升54.11%，公司1Q24实现毛利率24.92%，同比1Q23提升3.41pct,环比4Q23提升1.96pct。1Q24公司实现归母净利润10.08亿元，同比增长63.86%，经营业绩高增。
    动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
    铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-3M24全国铁路固定资产投资1248亿元，同比+9.9%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-3M24全国铁路客运量10.14亿人次，同增28.5%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    盈利预测、估值与评级我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为15X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

销售稳居行业第一，静待业绩企稳

保利发展(600048)
    事件
    2024年4月29日，公司发布2024年一季报：实现营收497.48亿元，同比+24.51%；实现归母净利润22.24亿元，同比-18.28%。
    点评
    当期营收上升，归母净利下滑。2024年第一季度公司在竣工端持续投入，因而竣工结转量的上升带动收入增长。而归母净利润同比出现下滑，主要由于：①项目结转毛利率下降；②项目结转权益比例下降。
    销售规模稳居行业第一，加快资金回笼。受市场大势及公司推货节奏影响，2024年第一季度公司签约销售金额629.84亿元，同比-44.87%，签约面积366.87万平方米，同比-41.84%。根据克而瑞，公司全口径销售额继续维持行业第一的龙头地位。同时公司紧抓回款，一季度实现销售回笼资金576.51亿元，综合销售回笼率达91.53%。
    投资聚焦核心38城。2024年1-3月公司新拓展项目4个，其中西安2个，天津1个，太原1个，均在公司聚焦的38个核心城市范围内。一季度公司拿地总地价50.3亿元，权益地价46.7亿元，综合拿地权益比为92.9%。
    土地储备充裕，支撑未来销售。截至2024年一季度末，公司共有在建拟建项目635个，在建面积8150万方，待开发面积5758万方，充足的土储规模能够保障公司销售的持续性。
    投资建议
    受前期高地价项目结转影响，公司短期业绩承压。未来受益于行业供给侧出清，市占率或将持续提升，且随着2024年优质项目逐步结转，业绩有望企稳回升。我们维持盈利预测不变，预计2024-26年公司归母净利润分别为127.5亿元、138.7亿元、151.7亿元，同比增速分别为+5.6%、+8.8%和+9.3%。公司股票现价对应的PE估值分别为8.7/8.0/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。

单季利润转亏，盘活资产回笼现金

万科A(000002)
    事件
    2024年4月29日万科A披露2024年一季报，一季度实现营业收入615.9亿元，同比-10.1%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-125.0%。结算规模和毛利率下降，营收下降利润亏损：1Q24公司营收下滑主要由于开发业务结算规模下降所致，而归母净利润亏损，除结算量下滑外，1Q24结算毛利率10.8%，同比下降4.6pct。
    点评
    开发业务整体收缩，销售规模行业第三：1Q24公司开发业务贡献营收466.7亿元，同比-13.8%；开发业务毛利率10.5%，同比下降6.7pct。1Q24公司实现销售金额580亿元，同比-42.8%，排名行业第三；截至一季度末，公司尚有已售未结金额3501亿元，对当年营收规模有一定支撑。
    经营服务业务营收持续增长，毛利率稳步增长：1Q24公司经营服务业务贡献营业收入109.5亿元，同比+12.0%；经营性业务的毛利率18.9%,同比提升5.4pct。物流仓储业务实现营收9.7亿元，同比+1.0%；租赁住宅实现营收8.33亿元，同比+7.3%；商业开发与运营实现营收23.8亿元，同比+4.8%。
    多渠道融资，积极推动资产处置和盘活：1Q24公司大宗资产实现回款金额42亿元，中金印力消费REIT募集资金净额32.6亿元。截至1Q24，公司货币资金830.7亿元，可覆盖一年内到期的有息负债，境内新获融资综合成本3.33%，较2023年全年下降28BP。
    投资建议
    我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为125.1亿元、127.5亿元和129.0亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。公司股票现价对应PE估值为7.2/7.1/7.0倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。
    风险提示房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约

Q1全渠道发力，业绩超预期

洽洽食品(002557)
    4月29日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。
    经营分析
    24Q1春节开门红表现亮眼，同比实现30%+增长。我们认为主要系：1）春节跨期影响，2024年1月份发货时间为整月，去年同期发货时间为半个月。Q1发货时间拉长。2）春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好。3）剔除错峰因素后，23Q4+24Q1收入同增8.17%，依旧实现高个位数增长，我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势。4）公司在零食量贩渠道目前增速较快，从2023年1月约500万元，提升到2023年12月份3000万元左右，2024年1月份近5000万元。新采购季成本下降，毛利率持续边际改善。24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct。主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价预计同比下降双位数。2）产品结构优化，坚果类产品自2023年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3）24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%，同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct，销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1净利率为13.2%，同比-0.1pct。
    全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放。公司线下重点推进渠道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖；同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。利润端，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元，同比+32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

业绩承压，整包、出口成长前景不变

欧科亿(688308)
    事件
    2024年4月9日公司发布24年一季报，1Q24年实现营业收入2.64亿元，同比减少7.03%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少49.66%。
    点评
    1Q24公司利润出现较大降幅，主要由于当前产能利用率依旧较低所致。根据公司公告信息，1Q24公司利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升，同时期间费用有所上升所致。
    2Q24业绩有望边际向好：根据公司公告信息，公司一方面调整了产品价格，针对数控刀具、锯齿刀具、棒材产品等陆续发布了调价通知，将原材料涨价顺利传导到下游；一方面1Q24整体出口较好，同时自三月份以来，补库存及需求拉动将使得国内销售逐步好转。2Q24我们认为在国内需求复苏、海外持续增长背景下业绩有望边际向好。
    公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。
    刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE17X/14X/13X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

业绩阶段性承压，嘉兴基地有望放量

瑞华泰(688323)
    业绩简评
    2024 年 4 月 29 日公司发布了 2024 年 1 季度报告， 报告期内公司实现营业总收入 5470 万元，同比增加 22.36%；归母净利润亏损1657 万元。
    经营分析
    热控 PI 价格战导致市场竞争加剧， 产品盈利能力下滑。 公司业绩阶段性下滑主要系受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致整体毛利率下降，特别是 2023 年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大， 进一步导致产品毛利率下降，同时嘉兴项目厂房转固使管理费用折旧增加及财务费用利息支出增加，在多重因素影响下公司净利润出现了阶段性亏损。
    嘉兴项目陆续投产放量，产品结构将进一步优化。 公司嘉兴 1600吨募投项目厂房建设已基本完成，其中 2 条热法生产线于 2023 年9 月份投入使用，另外 2 条热法生产线持续开展产品工艺调试； 剩余的 2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，从去年 12 月开始陆续调试， 今年 3 月 23 日公司自主设计化学法工艺产线联调告捷，后续将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后， 公司整体的产品布局能力和对电子领域产品的供应保障能力都将得到大幅提升。未来公司在保持既有产品结构相对稳定的情况下， 还会加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进 TPI、 COF 用 PI、高导热 PI 等新产品的研发和生产，随着产品种类的丰富和结构的优化，盈利能力也有望得到修复。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内 PI 薄膜龙头， 考虑到行业下游需求仍在修复期，同时热控产品面临价格战，并且募投的嘉兴项目还没有完全达产因而对业绩会有一些拖累， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.02 亿元、 0.24 亿元、 0.57 亿元（2024-2025 年相比预测前值下调幅度分别为 97%、 80%）， 当前市值对应 PE 估值分别为1381.28/98.92/41.17 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；在建工程不转固的风险。

外销已现改善，期待盈利逐步提升

梦百合(603313)
    业绩简评
    4月29日公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收18.2亿元，同比+7.1%；归母净利润0.2亿元，同比+18.2%，业绩基本符合预期。
    经营分析
    Q1国内自主品牌增长较优，欧洲已迎改善：公司24Q1国内/海外收入分别同比+27.2%/+3.5%至3.0/14.6亿元。内销方面，自主品牌24Q1在大环境较为艰难的情况下保持优异增长，营收同比+38.5%至2.4亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别+12.7%/+91.7%/+63.6%至0.7/0.4/0.7亿元。24年1Q末梦百合直营/经销门店分别为171/922家，在经历23年渠道优化调整后，24Q1单店收入同比已有明显提升。外销方面，北美洲24Q1收入同比-7.8%至9.3亿元，而欧洲地区24Q1收入同比+33.9%至4.4亿元。分业务来看，海外代工/海外线下直营/海外电商24Q1同比分别-9.7%/-2.3%/+104.3%至7.0/4.9/2.7亿元。
    Q1毛利率延续改善趋势，销售费用投入加大影响利润释放：公司24Q1毛利率同比+2.5pct至38.5%，继续延续预计主要由于海外工厂产能利用率提升叠加自主品牌收入占比提升。费用率方面，24Q1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+4.3pct至24.4%，而管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/-3.3pct至6.9%/1.3%/2.8%。整体来看，公司经营性盈利能力改善趋势已现。外销改善可期，内销逐步走上正轨，整体盈利改善可期：外销方面，随着美国家具逐步进入补库阶段及后续降息催化，整体美国需求有望改善，工厂产能利用率有望进一步爬升，外销盈利能力提升趋势不变。内销方面，公司线上持续保持较优表现的同时，公司线下终端渠道建设持续加强，持续加强门店优化、运营赋能，线下门店运营越发健康，内销扭亏为盈可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.53/0.76/1.04元，当前股价对应PE为17/12/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

盈利能力有望提升，门诊统筹重点推进

老百姓(603883)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入224.4亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.7%。
    公司2023年Q4实现收入63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+17.89%。
    公司2024年Q1实现收入55.4亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+10.35%。
    经营分析
    门店数量提升，网络拓展下沉。2023年公司共新增门店3388家，其中自建门店1471家，并购门店331家，加盟新增门店1586家。2024年Q1，公司新增门店642家，其中自建门店351家，并购门店6家，加盟新增门店285家。截至2024年Q1末，公司门店总数为14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。公司精细化深耕下沉市场，截至2024年Q1末，公司地级市及以下门店占比76%。
    门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023年公司完成4262家门店门诊统筹资质落地，截至2024年Q1末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
    实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024年Q1，公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入预测,2024-2025年收入原预测值为297.16/359.56亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为266.29/320.37/384.00亿元,分别同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS分别为1.91/2.34/2.85元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等