2024年一季报点评：业绩符合预期，新能源+出口+自主齐发力

上汽集团(600104)
    投资要点
    公司公告：2024Q1公司实现营业总收入1,430.72亿元，同环比分别-1.95%/-35.37%；投资净收益27.54亿元，同环比分别-9.69%/-33.03%；归母净利润27.14亿元，同环比分别-2.48%/+0.55%；扣非后归母净利润21.21亿元，同环比分别-1.97%/+269.87%。
    2024Q1业绩符合预期：1）营收：2024Q1上汽集团批发销量为83.42万辆，同环比分别-6.40%/-49.25%；单车ASP17.15万元，同环比分别+4.75%/+27.34%。2）毛利率：2024Q1集团毛利率为8.84%，同环比分别-0.99/-1.87pct，Q1公司销量规模同环比下滑下毛利率同环比也均下滑。3）费用率：2024Q1销售/管理/研发费用率分别为3.73%/3.36%/2.76%，同比分别-0.23/-0.42/+0.15pct，环比分别-0.48/-0.02+0.00pct。4）投资收益：2024Q1公司投资净收益27.54亿元，同环比分别-9.69%/-33.03%，其中对联营和合营企业的投资收益为22.03亿元，同环比分别-3.01%/-34.29%。上汽大众Q1批发销量为24.81万辆，同环比分别+9.60%/-35.18%，上汽通用Q1批发销量为11.15万辆，同环比分别-40.04%/-59.72%。Q1上汽通用批发同环比大幅下滑主因为调整库存结构，3月起已逐步恢复正常。5）最终公司2024Q1实现归母净利润27.14亿元，同环比分别-2.48%/+0.55%。扣非后归母净利润21.21亿元，同环比分别-1.97%/+269.87%。
    盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

2024年一季报点评：业绩符合预期，电动化+智能化共发展

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024Q1实现营业总收入215.66亿元，同环比分别-18.8%/-31.6%；实现投资净收益18.44亿元，同环比分别-37.6%/+33.7%；实现归母净利润为12.20亿元，同比-20.6%；扣非后归母净利润6.87亿元，同比-52.1%。
    Q1主要经营策略为继续清理库存，影响单季度营收表现。1）营收：广汽自主Q1销量为13.44万台，同环比分别-17.1%/-43.9%（其中埃安销量为4.89万台，同环比分别-37.6%/-62.1%，广汽传祺的销量为8.55万台，同环比分别+2.3%/-22.7%）。广汽自主单车Q1收入16.05万元，广汽乘用车&埃安单车净利-0.86万元（2023Q4为-0.76万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q1毛利率为7.14%，同环比分别+3.1/+0.2pct。毛利率环比改善主要原因为材料库存按照实际成本结转同环比均有下降。3）费用率：Q1销售/管理/研发费用率分别为5.92%/4.75%/1.74%，同比分别+1.9/+1.7/+0.2pct，环比分别-0.2/+0.5/+0.4pct。4）投资收益：Q1广本销量为11.70万台，同环比分别为-21.7%/-42.8%；广丰销量为15.61万台，同环比分别为-29.1%/-40.9%；广本广丰单车净利0.68万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-15.5%/+129.6%。Q1投资净收益为18.44亿元，同比下滑核心原因为合资品牌销量同比下滑以及为了应对市场竞争持续加大商政投入；环比提升的核心原因为三菱一次性损失已处理完毕。5）最终公司Q1归母净利润为12.20亿元，扣非后归母净利润为6.87亿元。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。

2024年一季报点评：坚果礼盒装需求旺，业绩超预期

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。
    坚果礼盒春节需求旺盛，带动24Q1收入超预期。分品类看，公司24Q1瓜子收入同比20-30%，坚果收入同比70-80%。23Q4+24Q1看公司实现营收增长8%，预计瓜子微增，坚果同比增速超20%。坚果表现亮眼，考虑主因今年县乡市场坚果礼盒需求旺。
    盈利能力改善，成本红利待持续释放。2024Q1公司归母净利率为13.20%，同比-0.12pct；扣非归母净利率为12.15%，同比+1.51pct；毛利率30.43%，同比+1.92pct，主因春节错期礼盒装高毛利产品占比较高所致，同时瓜子成本下降毛利率重回30%，预期Q2低基数下成本红利持续释放。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率提升主因去年同期低基数，管理费用率下降主因去年同期计提奖金较多。综合看，公司盈利能力逐步修复。
    展望2024年，公司开展渠道精耕带动收入重回增长，利润率随瓜子成本下降持续修复。公司今年将全面开展渠道精耕战略，根据区域特点采用相应的模式，不断增加终端网点，最终实现掌控百万终端；同时加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道；线上业务在抖音以及新渠道不断突破；海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，瓜子成本比去年Q2高点回落，预期利润率持续修复，同时公司持续加大葵花种子联合研发和推广合作、订单农业的推广合作、葵花籽的海外试种和坚果原料海外当季直采力度，保障产品力与利润稳定。
    盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

2024年一季报点评：国内市场α显著，海外Q2有望重回增长

伟创电气(688698)
    投资要点
    24Q1营收同比+15%、归母净利润同比+25%，业绩符合预期。24Q1年收入3.3亿、同比+15%，归母净利润0.54亿、同比+25%，扣非净利润0.53亿、同比+33%，业绩符合市场预期。Q1毛利率40.1%，同比+1.9pct，主要系行业交付结构影响+伺服产品毛利率同比改善。Q1研发/销售/管理费用率分别同比+3.2pct/+1.5pct/+1.5pct，费用季度波动大，我们预计Q2起费用率均有望环比回落。
    国内工控业务表现好于行业，α显著。24Q1工控OEM行业销售额同比-7%，其中低压变频/交流伺服分别同比-6%/-5%（23Q4同比-2%/-1%），23Q1下游备库高基数下，行业整体承压。据变频器公司披露的Q1收入增速，汇川（工控业务）/英威腾/正弦/众辰分别同比+10%/-6%/+3%/+5%。伟创Q1收入同比+15%，其中变频收入1.97亿，同比+4%；伺服收入1.2亿，同比+40%，整体表现好于市场。我们预计Q1国内收入同比+25-35%增长，其中：纺织、机床、光伏扬水等行业均保持较强增长，新行业3C、项目型市场等提供增量，而地产相关起重行业承压。
    海外俄罗斯需求仍在、非俄部分增长较快。我们预计海外Q1同比-20%~-15%，俄业务交付及回款正常开展，但俄因23Q4备库透支Q1需求，叠加去年高基数，或拉低Q1收入整体增速。我们认为俄罗斯可看作“机会性市场”，非俄国家如印度、土耳其、摩洛哥等需要重视，预计增速可达30%+；此外，新能源光储产品重心也向海外转移，公司海外市场多点布局、已进入收获期。我们预计Q2俄以及非俄市场交付恢复正常，全年海外收入有望同比+30-40%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为2.49/2.96/3.61亿元，同比分别+31%/+19%/+22%，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

23年年报及24年一季报业绩点评：业绩符合预期，精密结构件核心竞争力突出

统联精密(688210)
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报
    业绩符合预期，净利润持续增长：23年全年，公司实现营收5.6亿元，yoy+10.4%，归母净利润0.6亿元，yoy-38.1%，扣非归母净利润0.5亿元，yoy-28.0%；营收逐季增长，业绩符合预期。其中，MIM精密零部件收入为3.2亿元，yoy-3.7%，非MIM精密零部件收入为2.3亿元，yoy+38.7%。费用端，公司对客户定制化产品及先进技术的研发需求增加，进一步加大投入，23年研发投入0.8亿元，yoy+36.5%；研发/销售/管理费率分别为14.7%/1.1%/9.6%，yoy分别+2.8/-0.5/+0.3pct。利润端，23年公司主营业务毛利率为39.83%，yoy-2.96pct；毛利率变动主要系部分客户原有产品线需求下滑，MIM业务毛利率下降所致。24Q1，公司实现营收1.3亿元，yoy+88.0%，主系客户需求增加；归母净利润0.1亿元；扣非归母净利润0.1亿元。毛利率40.4%，yoy+10.4pct；净利率为11.7%，yoy+22.0pct，主系需求有序释放，公司产能得以有效利用。
    MIM新业务实现销售转化，非MIM渗透率持续攀升：在MIM精密零部件业务方面，公司导入了折叠屏铰链相关业务，并实现了销售的转化。公司位于湖南长沙的MIM精密零部件生产基地项目建筑工程于2023年12月完成竣工验收，后续进入根据客户需求逐步投产阶段。在非MIM精密零部件业务方面，公司通过激光加工、CNC及其他金属精密制造能力以及过持续输出高质量、高价值的综合技术解决方案，与现有客户的合作的深度与广度不断递进，整体渗透率持续攀升。公司位于广东惠州新增的非MIM精密零部件产能于2023Q4开始逐步产生经济效益。
    持续提升核心竞争力，积极布局新兴产业：公司持续优化制程工艺，不断推动整体工艺制程的设计能力和效率的提升，保持稳定的盈利能力和行业领先地位。公司围绕着新材料的应用，建立了多样化的精密制造能力，为客户提供一站式的精密制造解决方案。公司将持续跟进行业及技术的发展趋势及需求，积极布局包括人工智能、折叠屏手机、3D打印技术等新兴行业、产品及技术，把握行业及技术发展带来的市场机遇，持续加大技术研发力度，实现行业、客户的多元化发展、销售规模的增长及盈利能力的提升。同时在海外市场进行产能布局，以满足海外客户不断增长的业务需求，为拓展更为广阔的市场提供有力支持。
    盈利预测与投资评级：基于公司部分客户需求略微下滑叠加MIM业务毛利率下降，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润1.7/2.7亿元(前值为2.0/3.0亿元)，给予公司2026年归母净利润预测为4.0亿元，当前市值对应24-26PE为17/11/7倍，公司非MIM渗透率攀升且产能产生效益，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、消费电子景气度不及预期、新建产能爬坡节奏不及预期、大客户订单不及预期。

2024年一季报点评：营收稳健增长，能源电力及水资源订单高增

中国电建(601669)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入1401.5亿元，同比+5.2%，归母净利润30.4亿元，同比+0.8%，扣非归母净利润30.2亿元，同比+1.3%。
    营收平稳增长，利润率水平较稳定。（1）24Q1公司实现综合毛利率11.8%，同比下滑0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，同比基本持平/+0.1pct/+0.1pct/-1.2pct，财务费用率大幅下降主要是受到一季度实现汇兑净收益的影响；（2）24Q1资产/信用减值损失分别为-4.2/-15.0亿元，同比分别多计提4.1/4.0亿元，主要是受到对合同资产计提减值损失增加、应收账款规模增加及账龄结构变动所致；投资净收益为2.9亿元，同比减少1.6亿元，主要是由于合营联营企业投资收益下降；综合影响下公司24Q1归母净利率为2.2%，同比-0.1pct。
    经营活动现金流净流出增加，资产负债率略提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-390.0亿元，同比多流出60.4亿元，收现比/付现比分别为96.4%/122.9%，同比分别+8.7/+18.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为4784亿元，同比增加636亿元，资产负债率为78.2%，同比+0.5pct，环比23Q4末+0.7pct。
    24Q1新签订单保持增长，能源电力、水资源及环境业务增速较高。24Q1公司实现新签合同额3311.2亿元，同比+2.7%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1987/535/695/94亿元，同比分别+26.5%/+6.3%/-34.3%/+2.2%；24Q1全国完成水利建设投资1933亿元，创历史同期最高纪录，新开工水利项目9683个、投资规模4733亿元，分别同比增长33.8%、47.6%；水利项目对财政资金依赖度较大，去年四季度增发万亿国债将为重大水利项目实施提供有力的资金保障，对水利基建端有较强带动作用，公司水利业务有望充分受益。
    盈利预测与投资评级：公司是全国特大型综合性工程建设企业集团，近年来加速推进“投建营”一体化，工程新签合同额受益于能源电力投资有望延续高景气，水利板块业务有望受益于水利投资高增长，新能源投资运营业务推进节奏加快。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至146.4/163.3亿元（前值为155.2/176.9亿元），新增2026年预测为183.5亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为6.0/5.4/4.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源建设不及预期；公司“投建营”一体化推进不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

2024年一季报点评：EPC剥离营收略承压，盈利能力持续提升

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布24年一季报，实现营收28.1亿元，同比-15％，归母净利润2.37亿元，同比+47%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+57%。盈利能力方面，24Q1毛利率为18.27%，同比+5.06pct，归母净利率8.44%，同比+3.86pct，扣非归母净利率8.05%，同比+3.64pct。盈利能力显著提升，喜迎开门红，业绩超市场预期。
    新能源EPC业务剥离略影响收入端增长。Q1公司营收同比-15%，我们认为主要系23年同期公司新能源EPC业务仍在表内贡献收入，随着“一例五律”考核细则的推行落地，经营重规模更重质量是新时代央国企的重要改革方向。23Q2公司开始逐渐剥离收入体量大但利润薄的风光储EPC转交给集团执行，注入盈利更好的哈表所对电表业务形成补强，因此24Q1收入端有所承压，但利润端同比大幅增长。
    特高压兑现业绩弹性，柔直打开公司远期成长空间。23年国网累计开工4条特直工程，公司累计中标6台换流阀、4套直流控保，在手订单充裕。展望24年，国网预计开工5条特直工程，【蒙西-京津冀】【甘肃-浙江】将采用柔直技术，新增【南疆-川渝】同样拟采用柔直方案，国内特高压柔直渗透率提升+柔直出海中东+国内海风柔直外送三线共振打开公司远期成长空间。
    费用端加大投入开拓市场，在手订单显著增长。24Q1期间费用合计2.54亿元，同比+12%，销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/1.18/0.84/-0.15亿元，同比+5%/24%/-7%/2%，期间费用率为9.03%，同比增2.1pct，费用端加大投入不断开拓市场；24Q1末合同负债19.5亿元，较年初+43%，在手订单显著增长，我们预计主要系电表&网外订单大幅增长所致，24Q1末经营活动产生的现金流量净额为2.60亿元，同比+402%，现金流情况亮眼。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为11.6/16.8/18.7亿元，同比+16%/44%/12%，现价对应PE分别为23x、16x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，柔直规划开工不及预期，公司份额不及预期，竞争加剧等。

2023年报&2024一季报点评：出货结构及原料库存致短期承压，Q2大幅好转重回高增

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司2023年营收61亿元，同增3.6%；归母净利润7.79亿元，同减26.5%；扣非归母净利润7.86亿元，同减24.8%，其中2023Q4营收14.59亿元，同减15.3%；归母净利润0.28亿元，同减92.2%；扣非归母净利润0.14亿元，同减95.6%；2024Q1营收13.97亿元，同减15.6%/环减4%；归母净利润0.2亿元，同减93.7%/环减29%；扣非归母净利润0.14亿元，同减95.6%/环比基本持平，业绩略低于预期
    并网出货持续环增、储能逐步走出低谷。公司2023年逆变器出货约74.7万台，同降约21%，其中2023Q4并网/储能出货约19/1万台，并网环比略增，储能略降；2024Q1并网/储能出货约20/1+万台，并网持续环增，储能环比略增；盈利端2024Q1毛利率我们预计总体低于20%，主要系①海外占比较低约55%，其中欧洲占比较低，低毛利率的亚非拉及国内占比较高，国内毛利率我们预计不到10%，亚非拉价格相对低一些、功率段低毛利率低于欧洲，平均功率降低使得均价同比明显下降；②部分高价库存物料使用导致2024Q1毛利率较低。展望二季度则有望量利双升：2024年4月排产已超10万台，2024Q2逆变器整体排产有望达30万台，其中储能有望达2-3万台，整体环增10万台主要由海外市场贡献，海外占比提升至70%，再叠加高价物料的消化和元器件降价，毛利率有望大幅恢复，考虑到电力电子的规模效应，我们预计净利润率有望大幅提升至正常水平；下半年有望逐季向好，全年预计并网出货可达120万台+，储能出货10万台+，均同增50%+。
    分布式发电2024Q1季节性影响发电相对偏少一点、依然是利润主要支撑。公司2023年实现户用光伏发电系统及新能源电力生产业务营收共14.9亿元，同比翻倍以上增长，贡献利润约5亿元，截止2023年底公司分布式电站累计并网量达1187MW；2024Q1实现营收约4亿元，贡献利润约0.9亿元，主要系受季节性因素影响四季度及一季度发电小时数较少，二三季度夏季时期发电小时数较高有望带动盈利回升，全年有望稳健增长。
    费用率显著提升、经营现金转负。公司2023年/2024Q1费用率18%/23%，同比提升5/8pct。期间费用同增44%/30%至11亿/3.2亿元，主要系收入规模下降+子公司项目融资规模扩大导致利息增加所致。2024Q1经营性现金净流出0.07亿，环降3.98亿，主要系销售回款减少及期间费用增加所致。
    盈利预测与投资评级：考虑平均功率下行带动售价有所下降，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/15.5/20.7亿元（2024-2025年前值为14.1/18.9亿元），同增39%/44%/33%，对应PE为20/14/11倍，考虑公司并网出货环比大幅改善，后续有望逐季增长，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，M9放量下看好公司盈利能力持续向好

赛力斯(601127)
    投资要点
    公告要点：公司公布2023年报及2024年一季报。1）公司2023年实现营业收入358.4亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5亿元，2022年同期为-38.32亿元；实现扣非后归母净利润-48.2亿元，2022年同期为-43.0亿元。2）2023Q4单季度营收191.62亿元，同比+74.5%，环比+239.3%；Q4归母净利润为-1.56亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-18.0亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。3）2024Q1单季度营收为265.61亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1单季度归母净利润为2.2亿元（2023Q1为-6.3亿元，2023Q4为-1.6亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为1.14亿元（2023Q1为-9.2亿元，2023Q4为-18.0亿元）。
    2023Q4业绩符合预期。1）营收层面：新M7贡献核心增量。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.46万元/辆，同环比分别+4.9%/+30.1%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算，下同）为-1.55万元/辆（2022Q4为-2.1万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023Q4公司投资净收益为15.4亿元，主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益。4）最终公司2023Q4实现单季度扣非归母净利润为-18亿元，处于公司业绩预告中值，符合预期。
    2024Q1业绩超预期。1）公司2024Q1单季度营收创历史新高。M9于2月正式开始交付，同时M7交付稳定向上，Q1公司共实现总销量11.41万辆，同环比分别+172.2%/-1.9%，其中AITO品牌销量8.33万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。公司Q1单车收入为23.3万元/辆，同环比分别+91.7%/+41.4%。2）规模效应下公司毛利率表现超预期。24Q1公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，同环比大幅改善主要原因为①赛力斯单一车型M7占比高，规模效应加速显现；②子公司瑞驰Q1出表，对毛利率拖累影响消退。3）费用率同环比均改善。24Q1公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/-3.02pct。4）最终公司实现单季度盈利，单车盈利为0.1万元。
    盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时单车ASP较高的M9于Q2开始进入大规模上量期，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至45.4/68.4亿元（原为-8.5/12.1亿元），我们预测公司2026年归母净利润预期为87.4亿元。维持公司“买入”评级。
    风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

2023年报&2024一季报点评：2024 Q1业绩符合预期，盈利环比有所改善

海优新材(688680)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024一季报，2023年公司实现营收48.72亿元，同比-8%，归母净利润-2.29亿元，同比-556%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-963%；其中23Q4实现营收9.23亿元，同环比-21%/-40%，归母净利润-1.53亿元，同环比-84%/-272%，扣非归母净利润-1.47亿元，同环比-57%/-183%；2024Q1实现营收8.77亿元，同环比-35%/-5%，归母净利润-0.19亿元，同环比-183%/88%，扣非归母净利润-0.22亿元，同环比-192%/85%。业绩基本符合预期。
    2024Q1出货环比略增、盈利有所改善。公司2023年实现胶膜出货5.6亿平，同增29%+，其中2023Q4我们预计出货约1.2亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱，盈利端胶膜价格下行，毛利率下降叠加库存减值损失较多使得2023Q4单平净利约-1.3元；2024Q1出货同比略降，环比略增，测算单平净利约-0.17元，单平亏损有所收窄，主要系2024年1、2月份胶膜价格处于低位，盈利承压，公司出货有所收缩，2024年3月胶膜涨价传导成本叠加组件排产提升，出货环增一倍以上，但2024Q1整体依旧亏费用，2024Q2我们预计出货环比略增，全年我们预计公司胶膜出货7-8亿平，同增20%+。
    期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024Q1期间费率约7.9%，同环比+2.45pct/+0.32pct，主要系加大研发投入叠加胶膜价格下行营收降低导致费率有所上升，2024Q1末公司存货约6.4亿元，较2023年末降低0.9亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利0.5/1.5/2.2亿元（2024-2025年前值为1.6/2.6亿元），同增+123%/182%/48%，考虑公司胶膜出货逐步提升，拓展新材料为第二增长极，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2024年一季报点评：受高价库存和SQM税务影响，Q1盈利触底

天齐锂业(002466)
    投资要点
    24Q1实现归母净利-39亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收25.9亿元、同减77%、环减64%、归母净利-39.0亿元、同减180%、环减386%，扣非净利-39.2亿元，同减181%，环减384%，毛利率48%，同减41pct，环减29pct，归母净利率-151%，同减193pct，环减139pct，主要受高价精矿库存和SQM税务争议影响。公司此前预告24Q1归母净利-43~-36亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    格林布什：Q1精矿销量环减34%，价格大幅下降。销量端，Q1格林布什精矿产量28万吨，环减22%，销量18万吨，环减34%。盈利方面，Q1精矿收入13.5亿元，不含税均价0.75万元（1034美元），环降70%，单位现金成本0.18万元（250美元），环增8%，主要系产量下降所致，单位运营成本（含特许权使用费）0.21万元，环减26%；天齐Q1销售锂精矿14万吨，我们预计贡献2.5亿元左右归母盈利。
    Q1少数股东权益高企影响盈利，Q2起高价库存逐步消化影响减弱。销量端，24Q1公司锂盐销量近1.7万吨，同增109%，环增20%，24年预计销量达7-8万吨，同增25%-30%。盈利端，23年年末公司合并报表口径有40万吨锂精矿库存，其中公司主体内库存20万吨左右，整体成本较高，Q1自供精矿成本按移动加权平均法计算，公司预计均价在3000-3700美元/吨，对应碳酸锂全成本20-24万元，我们预计Q1锂盐销售含税均价在10万元左右，对应单吨锂盐产品亏损15万元左右，Q1共亏损25亿元左右。公司Q1消化14万吨左右精矿库存，我们预计Q1末国内剩余高价精矿库存约6万吨，Q2随着新矿入库摊薄成本，冶炼端有望大幅减亏。
    SQM税务争议裁决影响投资收益17亿，覆盖历史争议税收年度、预计后续影响较小。重要联营公司SQM由于税务诉讼裁决，预计可能减少其24Q1净利润约11亿美元，公司持股22%，大约影响17亿元利润。11亿美元覆盖了2011-2023年所有有争议的矿业税费用，且SQM已经支付了9亿美元+，预计对公司现金流、分红影响较小。
    Q1费用率环比上升明显，存货较年初减少。24Q1投资收益-13亿元，环减143%，24Q1期间费用率15.0%，同增14.6pct，环增11.6pct，其中管理费用率4.7%，环增3.1pct，财务费用率9.8%，环增8.3pct。Q1末存货29.94亿元，较年初减少5.0%；Q1计提资产减值损失0.6亿元，主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1经营活动净现金流31.4亿元，同减36%，环减19%；Q1资本开支12.7亿元，同增76%，环减21%。
    盈利预测与投资评级：由于24年上半年高价精矿库存影响较大，后续影响减小，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润0.1/44.7/50.6亿元（原预期为35.7/42.6/48.7亿元），同比-100%/+57212%/+13%，对应24-26年8577x/15x/13x PE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年一季报点评：高基数下收入有所下滑；扣非净利率增长经营效率提升

重庆百货(600729)
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入48.5亿元，调整后同比-4.6%；实现归母净利润为4.35亿元，调整后同比-15.1%；扣除公允价值变动损益（主要来自登康口腔股价变动）等项目后，扣非净利润为4.46亿元，调整后同比-2.7%。我们认为公司收入出现下滑的主要原因是2023Q1同期适逢疫情复苏后的消费反弹，基数较高。
    不断提升经营效率，利润率增长：2024Q1，公司毛利率/扣非归母净利率为28.2%/9.2%，同比+1.07pct/+0.14pct。公司近年来不断推进国企改革，经营效率逐步提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/4.2%/0.1%/0.3%，同比+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。
    分业务板块看：公司业务主要来源分为①零售主业；②马上消费金融公司投资收益。2024Q1，公司对联营合营企业投资收益为1.66亿元，同比-7.5%。用扣非净利润减去对联营合营企业投资收益，我们测算公司2024Q1来自零售主业的归母净利润约为2.8亿元，调整前同比-1%。
    门店数量基本稳定，公司现阶段重心在提质增效：2024Q1，公司百货/超市/电器/汽贸业态实现收入为7.7/19.9/7.9/12.5亿元，同比-5%/-3%/+5%/-10%；毛利率为73%/28%/19%/6%，同比-0.9/-1.8/+0.4/-2.0pct。本季度末，公司百货/超市/电器/汽贸业态的门店数为50/152/41/38家，较年初均持平；其中百货门店没有变化，超市、电器、汽贸业态毛开店数及关店数均为1家。
    盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们维持公司2024~26年归母净利润预期为14.5/15.9/17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月30日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

2023年年报及2024年一季报点评：收入承压盈利向上，股东回报持续提升

伊利股份(600887)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司营业总收入1261.8亿，同比+2.4%；归母净利润104.3亿，同比+10.6%；扣非归母净利润100.3亿，同比+16.8%。2024Q1公司营业总收入325.8亿元，同比-2.6%；归母净利润59.23亿元，同比+63.8%；扣非归母净利润37.3亿元，同比+7.97%。收入低于预期，利润符合预期。
    淡季去库存导致24Q1液奶疲软，产品结构持续升级。2023年/2024Q1液奶收入分别同比+0.7%/-6.8%。我们预计2023年金典收入同比增速快于基础白，安慕希较为疲软。24Q1液奶疲软预计主因春节过后大日期产品较多，公司主动去库存，预计24Q1白奶表现好于酸奶，金典好于基础白，产品结构持续升级。
    23年成人粉稳健，婴配粉承压。2023年/2024Q1公司奶粉及奶制品收入分别同比+5.1%/-0.2%。我们预计23年成人粉同比增长双位数；受出生人口下降+渠道调整影响，主品牌婴配粉23年及24Q1表现相对疲软。未来随着出生人口数量回升+行业内小品牌出清结束，公司婴配粉有望重回增长轨道。
    成本红利推动毛利率改善，毛销差持续优化。2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+0.3/+2pct，毛利率提升预计主因成本红利推动液奶毛利率改善，23年液奶/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别同比+1.25/-2.92/-0.03pct，其中液奶销量/吨价/吨成本分别同比+2%/-1.4%/-3%。23年/24Q1公司销售费用率同比-0.7/+1.4pct，2023年公司积极控费，24Q1销售费用率提升预计主因渠道调整投入增加。综合来看23年/24Q1公司毛销差分别同比+1.04/+0.6pct，毛销差改善显著。
    23年净利率提升超预期，24Q1出售煤炭资产增厚利润。23年资产减值损失15.3亿元，其中因奶价下跌导致奶牛市价下降带来的生物资产减值计提2.34亿元，大包粉等存货减值计提12.2亿元。资产减值损失增加不改公司净利率提升趋势，23年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.6/+1pct，净利率提升超预期。24Q1公司实现投资净收益25.8亿元，预计主因24Q1公司出售煤炭资产。投资净收益增加+毛利率改善，24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率同比+7.4/+1.1pct。
    分红率提升+注销回购，持续提升股东回报。2024年公司计划营业总收入1300亿元、同比+3%，利润总额147亿元、同比+25.4%，经营指引明确。2023年报宣布现金分红76.4亿元，分红率提升到73%，同时公司公告拟以自有资金回购10-20亿元（占公告日总股本0.38%-0.75%）用于注销。基于23年归母净利润和分红率73%测算，2024年4月30日股价对应股息率4.2%，未来随着回购逐步落地，股东回报有望持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司23年及24Q1收入疲软但利润符合预期，下调公司24-26年收入预期为1303/1366/1431亿元（此前24-25年预期为1390/1502亿元），同比+3.23%/+4.9%/+4.75%，调整24-26年归母净利润预期为131/122/135亿元（此前24-25年预期为119/136亿元），同比+25%/-6.5%/+11%，对应24-26年PE分别为14/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、需求不及预期，食品安全问题

2024年一季报点评：Q1负极盈利企稳，业绩符合预期

贝特瑞(835185)
    投资要点
    24Q1业绩符合预期。24Q1营收35亿元，同环比-48%/-27%；归母净利2.2亿元，同环比-26%/-24%，其中公允价值波动影响约0.7亿元，主要系投资芳源股份影响；扣非净利2.5亿元，同环比-7%/-10%；24Q1毛利率21%，同环比+7/-1pct，业绩符合预期。
    负极24Q1单位盈利企稳，预计24年底部维持。我们预计24Q1负极出货9万吨，环增10%+。公司海外客户占比较高，印尼一期8万吨产能在建，另有二期8万吨规划中。我们预计24年出货有望达45万吨，同比20%+增长。盈利方面，我们测算24Q1单吨净利0.2万元+，环降约20%，主要系产品降价影响，我们预计24Q1单位盈利已企稳。24年行业产能过剩格局不变，但公司受益天然石墨及海外客户盈利较好，我们预计24年负极单吨盈利0.2万元+。
    正极单位利润大幅下降，24年出货预计维持稳定增长。我们预计公司24Q1正极出货约0.9万吨，环降约10%。公司为SKI及松下提供配套服务，现有6.3万吨产能，其中与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产，合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目将于24年内开工，我们预计24年出货可维持稳定增长。盈利方面，加工费下降影响下，我们预计24Q1单吨经营性利润近1万元，环降约50%，我们预计24全年单吨盈利下降至约1万元。
    24Q1经营性现金流环比大幅下降，存货维持低位。24Q1期间费用4亿元，同环比-21%/-26%，费用率12%，同环比+4/+0pct。24Q1末存货26亿元，较年初增1%。24Q1经营活动净现金流10亿元，同环比-46%/-19%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为15.02/20.21/24.54亿元，同比-9%/+35%/+21%，对应PE为14/11/9倍，考虑到公司为负极龙头，给予公司2024年20倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2023年年报&2024年一季报点评：23年高质收官，24年开局稳健

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司营业总收入32.1亿元，同比+31.6%；归母净利润5.3亿元，同比+54.2%。其中，2023Q4公司营业总收入8.8亿元，同比-0.8%；归母净利润1.43亿元，同比-8.5%。2024Q1公司营业总收入8.95亿元，同比+9.3%；归母净利润1.55亿元，同比+6.7%。2023年业绩符合此前预告，24Q1利润略低于预期。
    23年酱油量价齐升，24Q1酱油高基数下增长稳健。2023年公司酱油/醋营收分别为20.4/4.2亿元，同比分别+34.9%/+11.8%，其中酱油销量/吨价分别同比+33.2%/+1.2%，零添加产品高增降低了高鲜酱油和低端产品占比，产品结构升级推动酱油量价齐升。24Q1酱油/醋营收同比+9.1%/-6.2%，酱油高基数下增长稳健，预计主因零添加产品在流通渠道持续放量。
    经销商数量快速增加，外埠市场持续高增。2023年公司东/南/中/北/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%；截至2023年末，公司经销商数量环比23Q3增加187名至3250名。2024Q1公司东/南/中/北/西部地区营收同比+4.4%/+43%/+28.4%/+10.5%/-0.7%；24Q1末经销商数量环比增加106家至3356家。我们认为23年及24Q1公司外埠市场高增主因快速开商带来的新网点销量增加。在经销商管理方面，公司定期根据经销商二次打款、终端动销等情况及时更商，截至24年3月中，公司渠道库存1.5个月，库存较为健康。
    23年费率优化，结构扰动+成本红利滞后致24Q1毛利率承压。23年公司毛利率37%，同比+0.6pct，主因原材料价格下行+产品结构优化，其中，23年酱油/醋毛利率分别同比+0.44/+2.1pct。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct，预计主因低毛利的高性价比产品占比提升+酿造周期较长导致成本红利释放滞后。2023年销售/管理费用率同比-1.4/+0.9pct，销售费用率下降预计主因低费用率的流通渠道收入占比提升，管理费用率提升主因股权激励费用增加。24Q1销售/管理费用率同比+0.1/-0.9pct，费用率总体稳定。综合来看，23年/24Q1公司归母净利率分别同比+2.4/-0.4pct，盈利能力总体稳健。2023年公司分红率提升至58%，股东回报提升。
    盈利预测与投资评级：公司24Q1业绩略低于预期，下调公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元（此前24-25年预期为39/44亿元），同比+18%/14%/13%，调整24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元（此前24-25年预期为6.71/7.89亿元），同比+26%/16%/12%，对应24-26年PE分别为24/21/18x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

2024年一季报点评：积极应对行业竞争，出口/新能源份额持续增长

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：公司披露2024年一季报，公司Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.1%/-14.1%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.4%/-19.9%，扣非后归母净利润1.12亿元，同环比分别-91.8%/-33.7%，Q1业绩表现低于我们预期，主要系公司应对激烈竞争的下游市场释放较多商务政策，折扣增加所致。
    公司积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车市场份额同步向上。公司Q1实现自主品牌销量58.9万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，其中乘用车销量43.7万辆，同环比分别+10.4%/+4.5%，深蓝/阿维塔Q1分别3.9/1.1万辆，同比分别+154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源4款车型实现销量2.83万辆，环比基本持平。Q1折算自主品牌（不包含阿维塔）单车均价6.41万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系Q1比亚迪等友商推出系列荣耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力，保证销量和份额稳步提升；Q1公司新能源以及出口销量分别实现12.9/10.9万辆，占比分别21.9%/18.5%，同比均明显提升。Q1公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑4.1/5.1pct至14.4%，以启源/引力等品牌为主。费用率角度，Q1公司销管研费用率分别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。自主经营业绩维度，公司Q1扣非且扣除合联营企业投资收益后归母净利润-0.37亿元，同环比均明显降低（去年同期/去年Q4分别为15.44/25.69亿元），公司终端折扣增加较多同时Q1供应链降本未能落地，导致利润波动较大。
    展望未来：新车周期强势，份额稳步提升。展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。
    盈利预测与投资评级：考虑乘用车行业竞争进一步加剧，我们下调公司2024~2026年盈利预测，分别由93/116/136亿元下调至84/111/127亿元，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE估值19/15/13倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

2023年报&2024一季报点评：24Q1酒糟饲料销量高增，打造生物发酵新质生产力

路德环境(688156)
    投资要点
    事件：2023年公司营收3.51亿元（同比+2.63%，下同），归母净利润0.27亿元（+4.02%）；2024Q1公司营收0.68亿元（+21.90%），归母净利润0.06亿元（+54.15%）。
    2023年酒糟饲料销量同增28%至9.33万吨，古蔺项目盈利稳健，金沙项目产能爬坡中。2023年公司酒糟饲料营收1.97亿元（+24.22%），收入占比56.05%（+9.74pct），毛利率29.80%（+0.27pct），酒糟饲料产量10.14万吨（+38.89%），销量9.33万吨（+27.63%），销售均价2110元/吨（-2.67%），其中1）古蔺项目：产能7万吨/年，2023年产量6.54万吨（-10.42%），销量6.53万吨（-10.63%），产销率99.85%，子公司古蔺路德净利润0.31亿元（-4.93%）。2）金沙一期：2023Q2投产，产能10万吨/年，2023年产量3.60万吨，销量2.80万吨，产销率77.78%，子公司金沙路德净利润-138万元，产能爬坡中，盈利有待提升。
    2024Q1白酒糟生物发酵饲料销量同增66%，酒糟资源化收入占比提至74%。2024Q1白酒糟生物发酵饲料业务实现营收5032.72万元（+62.99%），收入占比74.06%（+18.67pct），销量2.45万吨（+66.30%），主要系公司重塑销售架构组建销售公司和专业营销团队，调整营销策略，持续加强市场开发力度，进行产品迭代升级，提升产品性价比。
    河湖淤泥择优开展，工程泥浆处置量下滑，连云港碱渣项目进入调试阶段。①河湖淤泥：2023年营收9005.29万元（-9.46%），2024Q1营业收入748.82万元（+16.97%），公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目；②工程泥浆：2023年营收5459.41万元（-33.77%），2024Q1营收340.49万元（-81.37%），主要受基础建设和房地产复苏尚未实质性启动的影响，未来有望回归正常；③工业渣泥：连云港碱渣治理项目尚处于设备调试阶段，投运后将对未来无机板块业务形成收益贡献。
    创新生物发酵技术发展新质生产力，酒糟资源化龙头扩产加速。我国将生物制造列为重点发展的战略性新兴产业，是提升新质生产力的重要手段之一。公司创新开辟白酒糟生物发酵饲料新赛道，助力新质生产力发展，技术&渠道&产品优势护航龙头地位。截至2023年底公司已规划了7个白酒糟生物发酵饲料项目，年酒糟处理量约180万吨/年，涵盖酱香型、浓香型、馥郁香型三种酒糟，公司已规划酒糟饲料产能66万吨/年，其中已投产17万吨，在建30万吨/年。古蔺项目孵化成熟，2023年毛利率32.23%，净利率达22.27%。公司加大销售投入，调整销售策略，有望快速打开销路，加速成熟项目复制。
    盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑下游养殖业景气度、大客户拓展及产能爬坡、新项目建设进展等因素，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.49/2.42调降至0.78/1.37亿元，预计2026年归母净利润为2.23亿元，对应21、12、7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期
    事件：2023年公司实现营业收入3.51亿元，同比增加2.63%，归母净利润0.27亿元，同比增加4.02%；2024年一季度公司实现营业收入6795.47万元，同比增加21.90%，归母净利润567.38万元，同比增长54.15%。

2023年报&2024一季报点评：24Q1利润承压，下半年有望恢复增长

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收245.31亿元（+15.45%，表示同比增速，下同），归母净利润11.66亿元（+12.63%），扣非归母净利润11.41亿元（+13.56%）；2024Q1实现营收67.52亿元（+13.54%），归母净利润3.98亿元（-19.79%），扣非归母净利润3.96亿元（-20.40%）。
    23年加盟业务实现翻倍以上增长。分行业看，公司2023年实现药品零售收入205.09亿元（+6.58%），毛利率38.15%（-0.28pct）；加盟及分销收入34.23亿元（+122.46%），毛利率11.24%（-0.02pct），公司“直营式加盟”不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。分产品看，公司2023年实现中西成药收入176.99亿元（+16.62%），毛利率31.16%（-2.09pct）；中参药材收入29.74亿元（+15.04%），毛利率42.88%（+0.55pct）；非药收入32.59亿元（+7.93%），毛利率43.52%（-3.70pct）。
    2023年经营数据梳理：加盟门店倍增，东北、华北、西北及西南地区增长明显。23全年公司实现毛利率35.90%（-1.90pct），扣非净利率4.65%（-0.10pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pct），原因为门店人效的提升；管理费用率4.83%（-0.39pct），原因为数智化升级带来的管理效率提升；财务费用率0.78%（-0.20pct）。截至2023年底，公司门店数量达14074家，其中直营9909家，加盟4165家。全年新增自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），新进入31个地级市及省辖县。从扩张区域看，全年东北、华北、西北及西南地区合计新增1443家门店，同时该些区域实现营收34.44亿元，同比增长66.84%。
    2024Q1：新店及次新店扰动利润，下半年有望恢复业绩高增。公司2024Q1实现毛利率35.46%（-2.68pct），扣非净利率5.87%（-2.50pct），利润率下滑原因是24Q1新建门店为及23全年次新建门店仍在爬坡；24Q1销售费用率21.75%（+0.79pct），管理费用率4.17%（-0.02pct），财务费用率0.76%（+0.02pct）。预计未来随着次新店扭亏，下半年业绩有望恢复高增。
    盈利预测与投资评级：考虑公司扩张步伐稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由16.24/19.97亿元下调至14.28/17.39亿元，2026年为21.06亿元，对应PE为17/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2023年报及2024一季报点评：23Q4部分海风及电站转让延期，24年看好海风出货修复

明阳智能(601615)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营收278.6亿元，同降9.4%；归母净利润3.72亿元，同降89.2%；其中23Q4营收69.0亿元，同环降24%/34%；归母净利-8.6亿元，同环比-611%/-249%；24Q1营收50.8亿，同环比+85%/-26%，归母净利润3.04亿，同环比转正，毛利率20.6%，同环增7.3/23.4pct。
    24年风机预计出货15GW，同增35%+，其中海风出货4-5GW，有望增强盈利韧性！2023年风机出货9.7GW左右，同比+33%，其中海风3GW，同比+35%，Q4风机销售2.8GW，其中海风1GW，环降30%，海风出货略不及预期，主要系出货延后所致。2023年风机及配件毛利率6.4%，同降11.4pct。24Q1预计出货1.4-1.5GW，同增50%+。十四五末期，2024年预计为海风招标大年，叠加Q2进入旺季，公司风机交货有望逐季提升，预计全年出货约15GW（其中海风4-5GW，占约30%），海风占比提升有望增强盈利韧性！
    23Q4部分电站转让延期、预计24年转让3GW+。23年我们预计公司电站转让约0.5-0.6GW，同比基本持平，转让不及预期，主要系部分电站由于交易标的客观原因致交易延期。我们预计24Q1公司转让电站200MW左右，Q2预计继续交割23年剩余延期项目。截至2023年底公司在建容量达3.3GW（22年为2.15GW），在运容量2.56GW（22年为1.5GW），我们预计公司24年电站转让3GW+，充足的在建容量有助于持续实现转让收益。
    23年减值6.9亿元、经营性现金流承压。2023年期间费用率10.9%，同增1.8pct，其中Q4费用率11.3%，同环增5.0/2.3pct。24Q1期间费用率16.1%，同环比-7.5/+4.8pct，环增主要系研发费用率环比回升5.8pct。23年信用/资产减值5.1/1.8亿元，主要为应收账款及存货计提。23Q4/24Q1经营性现金流-2.7/-16.7亿元，持续承压。
    盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期、风机行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润24.4/30.3/33.3亿元（24/25年前值为50.8/60.6亿元），同比+556%/+24%/+10%，对应PE9x/7x/7x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

2023年报&2024一季报点评：需求边际改善，净利率再创新高

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：2023年：公司实现营业收入140.45亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比增长36.80%。2024Q1：公司实现营业收入37.55亿元，同比+17.67%；实现归母净利润4.38亿元，同比+21.24%;实现扣非净利润4.20亿元，同比+21.56%。
    火锅料劈风斩浪创佳绩，24Q1需求边际改善显著。公司2023Q4收入同比-6.3%，2024Q1收入同比+17.7%，需求端边际改善显著。分品类看，2023年速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别同比+5.4%、+10.2%、+11.8%、+29.8%、+34.0%、-55.2%、-3.2%。24Q1速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品分别同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%。面米制品外部竞争激烈，2023年以来持续承压；火锅料增长快于行业，我们认为这主因：1）公司在火锅料龙头地位确立，且与竞争对手差距拉大，因此受竞争影响弱于面米制品；2）锁鲜装、丸之尊等新品带动产品结构提升。
    主业净利率再创新高，小龙虾价格低迷拖累整体盈利水。1）2023年：公司实现归母净利率10.52%，同比+1.49pct；扣非净利率9.72%，同比+1.53pct。其中2023年度实现毛利率23.21%，同比+1.25pct。2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.59%/2.74%/-0.64%/0.67%，同比-0.57/-0.07/-0.02/-0.09pct。此外，新柳伍2023年度未完成承诺的业绩发生3,609.29万元商誉减值对利润有一定影响。2）2024Q1：公司实现归母净利率11.68%，同比+0.34pct；扣非净利率11.18%，同比+0.36pct。单季度归母净利率再创新高，考虑到新柳伍、新宏业龙虾业务因价格走低，对收入、利润影响较显著，同时计提存货减值拖累集团公司盈利水平，预期公司主业净利率更高。其中2024年Q1实现毛利率26.55%，同比+1.85pct。2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.45%/3.12%/-0.48%/0.58%，同比+0.09/+0.3/+0.16/-0.01pct。管理费用率增加较大主因股权激励费用影响。
    盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求偏弱、小龙虾价格较低，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司营收分别为160/181/202亿元（前次预计2024-2025年为175/202亿元），同增14%/13%/12%；归母净利润分别为17.4/20.6/23.8亿元（前次预计2024-2025年为18.45/22.21亿元），同增17.8%/18.6%/15.2%，EPS分别为5.94/7.04/8.11元，对应当前PE为16x、13x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，碳酸锂成本优势维持

藏格矿业(000408)
    投资要点
    24Q1实现归母净利5.3亿元，环增17%，符合市场预期。24年Q1营收6亿元，同减55%，环减41%，归母净利5.3亿元，同减43%，环增17%，扣非净利5.8亿元，同减37%，环减8%，毛利率50%，同减19pct，环减4.4pct，归母净利率86%，同增19pct，环增43pct，业绩符合市场预期。
    锂：Q1销量环增55%，单吨成本同比略降优势维持。24Q1碳酸锂产量2386吨，同增34%，环减38%，销量3970吨，同增643%，环增55%。价格成本方面，Q1碳酸锂收入约3.1亿元，营业成本约1.6亿元，含税均价8.8万元，环减31%，单吨销售成本3.9万元，同比略降，环增15%+，主要系盐湖季节性导致，单吨净利2.7万元左右，Q1贡献1.1亿元左右利润。麻米错盐湖首期5万吨LCE项目顺利推进，我们预计Q2获得项目核准和采矿许可证，25年底前有望全面投产。
    钾：Q1销量环减53%，单吨销售成本环降20%+。24Q1氯化钾产量15.9万吨，同减19%，环减52%，销量14万吨，同减63%，环减53%。价格成本方面，Q1钾肥收入约3.0亿元，营业成本约1.4亿元，含税均价2337元，环减14%，单吨销售成本降至1000元以内，环减20%+，单吨净利700-800元，Q1贡献1亿元左右利润，价格下降单位盈利小幅下滑。
    铜：Q1投资收益3.5亿元，略超预期。参股公司巨龙铜业Q1产铜4.2万吨，含税均价8万元左右，单吨净利2.7万元左右，实现营收30亿元，同增21%，净利润11亿元，同增12%，对应投资收益3.5亿元，同增12%，环增25%。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，我们预计25Q3试产、25Q4投产，达产后铜年产量将从23年的15.4万吨提高至30-35万吨。
    Q1费用率环比上升，经营性现金流承压。24Q1期间费用率10.7%，同增5.2pct，环增2.4pct，其中管理费用率9.4%，环增3.1pct。Q1末存货5.11亿元，较年初增加2.6%。Q1经营活动净现金流-2.4亿元，同减181%，环减134%；Q1资本开支0.3亿元，同增14%，环减61%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元，同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

2023年年报及2024年一季报点评：强产品周期驱动业绩增长，关注新游上线进展

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收42.95亿元，yoy+15.30%，归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%，扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%，业绩落入预告区间。2024Q1公司实现营收13.08亿元，yoy+36.93%，qoq+3.29%，归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，qoq+12.33%，扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%，qoq+35.74%，业绩符合我们预期。股东回报方面，公司2023年中期已现金分红2.13亿元，拟再进行2023年现金分红2.13亿元，并计划于2024年内分红约2亿。
    新老游戏驱动业绩高增，全球化布局初步突破。2023年及2024Q1公司营收及利润高增，主要受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等老游长线稳定运营，以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游表现出色。此外，公司积极布局全球市场，《新倚天屠龙记》上线中国港台地区，《KR灵蛇》上线韩国地区，取得iOS游戏畅销榜前50名的成绩，受新游出海表现拉动，2023年公司境外收入达1.17亿元，yoy+619.54%。
    产品储备充沛，积极关注新游上线进展及表现。展望后续，公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《纳萨力克：崛起》等自研产品，以及《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》《代号：MYX》等代理产品。看好公司新游陆续上线，驱动业绩持续稳健增长。
    持续增强研运实力，积极布局落地AI。2023年及2024Q1公司毛利率分别为83.47%、82.05%，yoy+8.45pct、-1.76pct，主要系自研自发游戏收入占比提升，分成成本降低，以及游戏社区广告营收增加，带动信息服务业务毛利率提升，看好公司研运实力不断提升的背景下，毛利率有望维持较高水平。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为27.39%、6.67%、12.26%，yoy+5.83pct、+2.27pct、-1.46pct，销售费用率提升主要系新游上线加大推广所致，2024Q1《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等新游表现出色，销售费用延续增长态势，2024Q1公司销售费用率为37.09%，yoy+12.62pct，qoq+5.30pct。AI布局方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景，赋能公司研运效率。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们预期，我们略下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.84/0.97/1.08元（2024-2025年此前为0.89/1.07元），对应当前股价PE分别为14/12/11X。看好公司研运实力逐步提升，新游储备充沛有望驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，存量游戏流水下滑，行业监管风险

2023年报&2024年一季报点评：新业务增长动能强劲，整体趋势向上

保隆科技(603197)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年年报业绩基本与业绩预告相符，2024年一季报受股权激励费用影响低于预期。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%，归母净利润3.8亿元，同比+76.9%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1营业收入为14.8亿元，同环比+24.9%/-14.9%，归母净利润为0.68亿元，同环比分别-27.2%/+69.8%，扣非归母净利润为0.65亿元，同环比分别-7.8%/+292.4%。
    基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2023年公司新业务传感器/空气悬架业务收入增速分别为+45.2%/+174.8%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8快速放量实现产销高增，2023年理想L8产量为12万套，同比+576%。成熟业务中TPMS业务收入增速为+29.4%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2023年收入增速分别为+6.1%/+9.6%。
    基盘业务盈利修复支撑总体毛利率，年度盈利中枢上行。2023年毛利率为27.4%，同比-0.6pct，新业务（传感器/空悬）受量产爬坡及市场竞争影响毛利率同比有所下降，传感器/空悬业务毛利率分别同比-3.0pct/-1.7pct。成熟业务（汽车金属管件/气门嘴）业务受益于海外市场疫后复苏毛利率同比修复，汽车金属管件/气门嘴毛利率分别同比+4.7pct/+4.9pct，TPMS业务毛利率同比-1.1pct，成熟业务盈利高增对冲新业务量产爬坡周期的盈利压力。费用端，2023年期间费用率为19.7%，同比-1.2pct，主要为收入提升规模效应所致。2023年归母净利率为6.4%，同比+1.9pct，公司走过2022年盈利低点，盈利中枢显著抬升。
    24Q1实际经营情况良好，受股权激励费用影响表观利润承压。24Q1公司毛利率为29.5%，同环比+1.2pct/+3.3pct，期间费用率为22.0%，同环比+2.3pct/+0.0pct，主要为公司计提较大额股权激励费用所致。同时考虑到2023Q1公司发生0.22亿元的非经常性损益，故24Q1实际经营性利润良好，毛利率端体现公司盈利提升的趋势。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年预计发生较大额股权激励费用计提，我们维持公司2024/2025年营收预测为78/95亿元，预计2026年营业收入为115亿元，同比分别+32%/+22%/+21%；下调2024/2025年归母净利润为5.0/6.5亿元（原为5.7/7.3亿元），预计2026年归母净利润为8.2亿元，同比分别+33%/+30%/+26%，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

2023年年报、2024年一季报点评：需求高景气延续，新产能释放有望支撑主业高增长

赛特新材(688398)
    投资要点
    公司披露2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业总收入/归母净利润8.40/1.06亿元，同比分别+31.7%/+66.1%，其中2023Q4/2024Q1单季实现营业总收入2.48/2.23亿元，同比分别+39.3%/+46.4%，实现归母净利润2690/2867万元，同比分别+15.4%/+152.1%。
    需求延续高景气，真空绝热板产销两旺持续驱动收入高增长。（1）公司2023年实现真空绝热板销量882万平，同比+35%，2023Q4/2024Q1收入延续高速增长，主要得益于欧盟等地冰箱能效标准提升，叠加大容积、嵌入式等高端冰箱放量，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，公司真空绝热板产销两旺。（2）2023Q4/2024Q1单季毛利率分别为31.7%/34.6%，同比分别提升1.5/4.8pct，主要得益于玻纤等原材料成本和天然气等能源成本同比下降、产能利用率提升，Q1毛利率环比上升预计主要因天然气价格下降。
    费用端控制良好，负债率因转债发行、资本开支力度加大而上行。（1）公司2023Q4/2024Q1期间费用率分别为16.1%/18.7%，同比分别+1.7/-0.6pct，其中2023Q4/2024Q1财务费用率受可转债发行分别同比增加2.5pct/2.2pct，此外2023Q4销售、管理、研发费用率分别同比-0.1/-0.7pct/持平，2024Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.1/-0.9/-0.8pct，预计得益于收入高增长的规模效应。（2）公司2023Q4/2024Q1经营活动产生的现金流量净额分别为2132/2880万元，同比分别-65%/+5%，预计主要受同期回款节奏差异影响，2023Q4/2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.47/0.89亿元，同比分别+570%/+215%，反映公司真空绝热板加速扩产，有望缓解当前产能瓶颈，支撑产销持续高增长。（3）2024年一季报资产负债率为41.2%，同比增加21.4pct，主要因公司加大资本开支，发行可转债、新增长期借款。
    真空绝热板新产能进入释放期，公司持续研发巩固技术优势、拓宽下游应用。（1）公司大力推动生产提效，2023年实现产销量逐季上升，推进连城、肥西设备投建及改造，新增产能自2024年3月起将逐步释放，需求高景气以及产能释放有望支撑主业快速增长。（2）公司积极探索生产方式、工艺提升，开展多种芯材产品开发，开展金属VIP等研发，有望进一步拓宽建筑、医药等下游市场应用。
    盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，拓宽真空绝热板应用场景，培育新产品真空玻璃。基于毛利率改善，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为1.67亿元、2.37亿元（前值为1.65亿元/2.34亿元），新增2026年预测为3.16亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为21倍、15倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

2024年一季报点评：归母净利润同比+28%，精品酒稳定发力

华致酒行(300755)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入41.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润为1.3亿元，同比+28%；实现扣非净利润1.27亿元，同比+28%。本季度公司业绩表现回暖明显，利润率同比实现快速增长。
    精品酒继续发力，费控能力增强：2024Q1公司毛利率10.5%，同比+0.2pct，主要系1）春节期间名优酒销售表现较好，尤其五粮液动销双位数增长；2）公司荷花品牌定制酒BC端发力。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为4.7%/1.1%/0.3%，同比-0.7pct/-0.2pct/基本持平，公司控费能力增强。综合推动净利润率同比+0.5pct至3.3%。
    展望全年，精品酒产品矩阵丰富、夯实名酒销售：根据公司反馈，产品端，①荷花·金蕊天荷产品在2023年通过会销模式进行推广，得到良好市场反馈，2024年公司将加大品推会召开力度；②同时联合酒厂推出一系列新品，包括联合酒鬼酒的“金内参”，联合古井贡酒推出“古20冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”等。线下门店端，①持续推进“华致酒行3.0”门店拓店计划，2023年新增华致酒行201家；②推进“700计划”，不断优化人员配置和销售团队，更好地服务于客户。精品酒是公司的主要利润来源之一，随公司精品酒产品矩阵的不断完善、以及核心产品的培育成长，未来精品酒贡献利润额增长表现可期。
    盈利预测与投资评级：公司是国内名酒渠道龙头，具备行业稀缺的定制精品酒经营及变现能力，未来有望受益于白酒需求和价格恢复而实现增长。考虑行业经营压力和外部经济环境，我们将公司2024~25年归母净利润预期从9.4/11.22亿元下调至2.9/3.5亿元，新增2026年预期为4.0亿元，同比+22%/21%/16%。当前市值对应PE为26/21/18倍。2023年由于外部环境等因素公司经营有所承压，2024Q1已呈现较大幅改善，我们维持“买入”评级。
    风险提示：精品酒销售不及预期，终端价格波动，门店扩张不及预期等

2023年年报及2024年一季报点评：国内陆风份额稳步提升，双海战略进入加速期

三一重能(688349)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年营收149亿元，同增21%；归母净利20.1亿元，同增22%；毛利率17.0%，同降6.5pct。其中23Q4营收74.5亿元，同环增25%/108%；归母净利9.8亿元，同环增61%/357%；毛利率14.4%，同/环降6.4/0.5pct。24Q1营收17.3亿元，同环比+11%/-77%；归母净利2.7亿元，同环降45%/73%，毛利率19.7%，同/环比-9.3/5.3pct。
    24年预计出货9-10GW、同增25%+、双海战略进入加速期。公司23年风机销量为7.24GW，同增约61%，国内市占率9.3%，同增0.2pct，份额稳步提升；毛利率15.5%，同降7.8pct，行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha显著；23Q4销3.7GW，环增80%+；23年公司海外持续突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，收入3.1亿元，同增150%，毛利率22.1%，高于国内5.25pct。24Q1出货1GW，同比翻倍增长，毛利率17-18%，环比提升，主要系零部件降本+高盈利新机型开始交付。公司凭借深厚的技术和强劲的成本控制能力，在大型化风机时代，份额不断提升，23年底在手订单15.89GW（22年9.25GW，同增72%），24年我们预计公司出货9-10GW，同增25%+，同时有望借助24年高盈利“双海”订单的持续突破，保持较强的盈利韧性。
    滚动开发风电场、转让增厚利润。23年公司对外转让风电场610MW（22年318MW，同比+92%），其中：1）处置子公司实现投资收益约15.5亿元，同比+94%，2）电站化产品收入6.3亿元，毛利率36%。截止23年底，公司存量风电场规模248MW（22年412MW），在建风场2.4GW（22年823MW），实现发电收入4.7亿元，同比-20%，毛利率73%，同增3.6pct。24Q1实现投资收益3.95亿元，主要系24年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW。公司坚持滚动开发策略近年来通过扩大转让规模，我们预计24年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。
    费用控制良好、Q1存货/合同负债均环增。23年期间费用率15.4%，同增0.2pct，其中销售费用率同增1.1pct，主要系两海市场开拓带来的费用增加。24Q1期间费用率为25.3%，同比基本持平，环增14.6pct。存货持续增高，24Q1末存货42.3亿元，环增37%。23Q4/24Q1公司经营性现金流-0.3/-14.6亿元，系年初采购备货较多。23Q4冲回信用减值0.5亿元，系其他应收款坏账计提。24Q1合同负债33.4亿元，环增23%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健、“双海”订单有望持续突破、转让风场规模持续扩大，我们基本维持24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利润24.3/28.7/32.9亿元（24-25年前值为24.2/28.7亿元），同增21%/19%/15%，对应PE14x/12x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

2024年一季报点评：新产品研发投入及股份支付费用影响利润，业绩不及预期

壹石通(688733)
    投资要点
    24Q1业绩不及预期。24Q1营收1.1亿元，同环比+7%/-3%；归母净利-0.18亿元，同环比由盈转亏，扣非净利-0.25亿元，同比-1172%，环比转亏；Q1毛利率15%，同环比-13/-14pct，其中股份支付费用影响约0.14亿元利润，业绩符不及预期。
    Q1出货环比持平微增，预计Q2产能利用率提升带动盈利改善。我们预计24Q1勃姆石出货0.6万吨+，环比持平微增，3月起公司排产明显恢复，4月排产进一步环增10%-20%至近0.3万吨，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨，同增30%。盈利方面，我们预计24Q1均价环比再降8%，主要系23年12月降价充分影响，我们预计价格基本触底。我们预计24Q1单吨经营性盈亏平衡，Q2起伴随产能利用率提升可恢复至微利，我们预计24年单吨维持微利。
    新产品24年陆续投产。电子材料方面，公司导热球铝24Q1现有0.2万吨产能，新增重庆1万吨预计24年中投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料；24年2月公告2万吨高纯石英砂项目，已建成中试线送样。阻燃材料方面，我们预计公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。
    24Q1存货改善、费用率持续增长。Q1期间费用0.4亿元，同环+19%/+30%，费用率37%，同环比+4/+9pct，其中研发费用0.16亿元，主要为高纯石英砂、SOIC等新项目，主营业务费用较少。24Q1末存货1亿元，较年初降14%，24Q1末勃姆石库存2000吨+，维持正常1个月库存周期。24Q1经营活动净现金流出0.34亿元，同比流出扩大136%，环比转负。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降及产能利用率较低影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至0.35/1.14/1.82亿元（原预期为0.70/1.29/1.91亿元），同比+41%/+231%/+59%，对应PE为115/35/22倍，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024年一季报点评：价值增速跑赢上市同业季度信息披露大幅丰富

新华保险(601336)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24季报，实现归母净利润49.42亿元，同比下滑28.6%，公司业绩符合预期。值得注意的是，公司新增季报信息披露工作，包括发布季报业绩展示PPT，新增披露季度新业务价值（NBV）增速、季度退保率、综合投资收益率，给予投资者更全面的评价分析体系。
    新准则专项分析。1Q24公司实现保险服务收入同比下滑13.4%，保险服务业绩同比下降15.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降14.1%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下滑58.7%，是造成当期净利润大幅下降的核心原因，1Q24公司披露的年化总/综合投资收益率为4.6%/6.7%，同比-0.6/+1.0pct.，主要系1Q24权益市场低位震荡而1Q23同期公司阶段性高位兑现投资收益导致总投资收益率基数较高所致。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI权益工具）1Q24末仅为81.02亿元，虽然较2023年末有所增加，但占比较同业平均水平仍有差距，使得当期利润波动被放大。
    业务策略聚焦价值成长，业务结构明显优化，新业务价值率大幅改善。1Q24公司实现NBV同比大幅增长51%，跑赢主要上市同业（太保：30.7%、国寿：26.3%、平安：20.7%；人保寿险：81.6%）。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降41.0%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司聚焦价值核心的发展导向，以结构优化和品质提升带动价值增长。1Q24公司十年期及以上期交保费同比增长83.9%，个险期缴同比增长23.0%；2）公司个险渠道聚焦价值提升，优化产品与服务供给，加大长年期业务发展力度，不断提升渠道产能，个险渠道价值增速优于总盘；3）1Q24退保率为0.5%，同比下降0.1个pct.，业务品质的改善；3）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。根据业绩发布会交流，面对2Q23同期较高基数压力，公司咬定全年价值正增长和价值保费达成硬性指标。
    个险新单贡献提升至43.9%，银保渠道阶段性新单负增长不改全年量质贡献要求。1Q24公司个险/银保新单同比增速分别为17.6%和-63.7%，1Q24个险/银保/团险新单贡献占比为43.9%/44.6%/11.5%（1Q23：22.0%/72.5%/5.4%）。个险渠道贡献同比明显提升，主要系公司加快绩优队伍建设初见成效，根据业绩发布会交流，1Q24公司绩优人力增长11%。1Q24银保渠道期缴（同比-26.5%）和趸交（同比-82.5%），主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整。根据公司业绩发布会交流，公司力争实现全年聚焦期缴业务正增长，并继续着力降本增效，改善经营效率。
    盈利预测与投资评级：价值增速跑赢上市同业，季报信批内容大幅丰富。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为109、125和132亿元，公司P/EV估值处于历史低位，公司资产负债两端经营业绩有转好迹象，且管理层展望较强的后续经营信心，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

2023年报及2024一季报点评：电影储备丰富，期待业绩随后续内容上映修复

博纳影业(001330)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营收16.1亿元，同比下滑20.06%；归母净利润为-5.5亿元，同比下滑631.86%。24Q1，公司实现营收4.4亿元，同比-16.1%；归母净利润555万元，同比增长105.1%。
    23年主投主控影片为《无名》、《爆裂点》，后续将积极探索新体裁、类型项目。2023年，公司上映主投主控影片为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31亿元；参投影片8部，合计票房58.64亿元。公司电影投资业务营收为5819万元，同比下降91.66%；发行业务营收为4.0亿元，同比下降50.7%。未来，公司将重新调整储备电影项目的进度，积极开拓新题材、新类型的项目，业绩修复可期。
    受益于电影大盘修复，影院业务同比恢复迅速。2023年，全国电影总票房为549.15亿元，同比增长82.64%，已恢复至2019年的85.45%。2023年，公司电影院业务实现总票房10.47亿元，较2019年票房恢复108%；受益于影片供给的恢复以及影片定档的常规化，电影院业务营收达12.2亿元，同比增长88.29%。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院；博纳院线票房收入市场份额占比为2.26%（不含服务费）。
    期待随储备项目上映，业绩修复。公司储备电影项目丰富，在创作开发中的项目有近15个。重磅IP续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分，转战中国香港继续拍摄；由成龙先生主演并应用AI技术的影片《传说》将于2024年上映；由技术派导演徐克执导的动画片《人体大战》在前期筹备过程中；年代谍战大片《克什米尔公主号》已经完成立项，预计将于2024年开机。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑，随重点项目逐步上映，公司业绩有望修复。
    盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，电影投制已较为成熟，业绩有望随重点项目上映逐步修复。考虑到公司电影内容排期，我们将2024-2025年归母净利润4.1/6.0亿元下调为2.7/4.4亿元，预计2026年归母净利润为5.6亿元。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。
    风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

2024年一季报点评：自营拖累整体业绩，出售AssetMark股权或优化资源配置

华泰证券(601688)
    投资要点
    事件：华泰证券发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入61.05亿元，同比-32.11%，实现归母净利润22.91亿元，同比-29.39%。
    重资产业务：自营下滑构成较大拖累。1）高基数叠加权益市场低迷行情，自营业务收入大幅缩水。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为18.81亿元，同比下降58.91%，为公司一季度业绩下滑的主要原因。我们预计在24Q1权益市场大幅波动情况下，公司权益及衍生品自营业务遭受较强负面冲击，公司自营投资规模有所收缩（24Q1公司交易性金融资产较23Q1减少3%），叠加上年高基数（23Q1公司自营业务收入同比+149%至45.77亿元），导致公司24Q1自营业务收入出现较大降幅。2）利息支出增长致利息净收入下滑。24Q1公司融出资金1,049亿元，较23Q1下降1%。公司利息净收入同比-23%至2.30亿元，主要系公司利息支出同比增长3%至33.42亿元。
    轻资产业务：经纪、投行业务较为低迷，资管业务相对强势。1）经纪业务同比下滑。2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-11%至13.58亿元，预计系代销金融产品业务承压。2）股权融资受政策压制，投行业务承压。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司IPO/再融资发行规模分别同比-10%/-81%至50/45亿元，导致公司投行业务净收入同比-26%至5.76亿元。3）资管业务收入持续增长。24Q1公司资管业务收入同比+10%至11.06亿元。公司参控股公募基金管理规模均快速扩张（24Q1末南方基金/华泰柏瑞管理规模分别同比+9%/+45%至11,593/4,457亿元）。
    拟出售AssetMark全部股权，有望提振公司业绩表现：2024年4月25日，华泰证券公告称公司拟通过直接协议整体出售方式出售AssetMark全部股权，约占AssetMark已发行普通股的68.4%。交易完成后，公司将获得获得约17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。2023年6月30日至2024年4月30日，AssetMark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价，公司当前出售股权有望最大化获取投资收益，为公司业绩提供较好支撑。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.10/141.82/151.02亿元，对应增速分别为2.82%/8.18%/6.49%，对应EPS分别为1.45/1.57/1.67元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

2024年一季报点评：Q1营收利润稳健增长，业绩略超市场预期

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司公布24年一季报，实现营收15.45亿元，同比+31％，实现归母1.81亿元，同比+28%，实现扣非1.79亿元，同比+23%。盈利能力方面，4Q1毛利率为33.96%，同比-3.2pct，归母净利率11.72%，同比-0.34pct，扣非净利率11.6%，同比-0.73pct。业绩略超市场预期。
    网内业务稳健增长，看好配网未来高质量发展。1）主网侧，公司24年第一批中标份额为13%，份额重回第二（超过南瑞科技），公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力，扩大主网二次业务版图，24年网内业务有望维持稳健增长。2）配电侧，公司一二次融合等产品陆续通过检测，看好24年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。
    网外新能源市场依旧高景气，布局新兴业务打开远期市场空间。1）新能源市场端，24Q1风/光累计装机45.7/15.5GW，同比+36%/49%，公司深耕新能源二次设备领域，23年中标库布齐沙戈荒等新能源项目，保持在新能源领域的市场领先地位，展望24年有望维持同比+20%以上增长。2）新兴业务方面，大力发展储能，积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域，前瞻布局打开远期市场空间。
    费用端管控良好，在手订单执行顺利。24Q1期间费用合计3.18亿元，同比+22%，期间费用率为20.59%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为1.19/0.68/1.51/-0.19亿元，同比+13%/19%/36%/-59%，费用端管控良好。公司24Q1期末合同负债为12.70亿元，较年初减少9%，期末存货18.90亿元，较年初减少7%，主要系在手订单持续交付所致。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润7.3/9.1/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，价格战持续，竞争加剧等。

2024一季报点评：整体业绩下滑，泛财富管理业务表现相对韧性

广发证券(000776)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入49.49亿元，同比-23.59%；归母净利润15.38亿元，同比-28.67%；归母净资产1399.62亿元，同比+13.93%。
    投资要点
    重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30亿元（占比总营收22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至2024年3月末，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至4.38亿元（占比总营收8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。
    泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至13.58亿元（占比总营收27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827亿元，权益基金保有量分别同比+8.88%/-20.16%至6,358/3,009亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至16.07亿元（占比总营收32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据Wind，2024年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至1.48亿元（占比总营收3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。
    董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024年4月15日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。
    盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为70/90/107亿元（前值为76/92/107亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.69/0.66/0.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2023年年报及2024年一季报点评：存量稳健新游出色，全方位落地AI

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收29.24亿元，yoy+43.50%，归母净利润10.86亿元，yoy+27.67%，扣非归母净利润13.73亿元，yoy+34.84%。2024Q1公司实现营收6.96亿元，yoy+37.21%，qoq+6.01%，归母净利润3.52亿元，yoy+43.97%，qoq+21671.68%，扣非归母净利润6.05亿元，yoy+54.42%，qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布2023年分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。
    老游稳健新游出色，驱动业绩强劲增长。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要系：1）新游《原始征途》于2023年3月24日上线，2023Q2-2024Q1及2024M4iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/44/57/54名，2023年全年流水超过15亿元，流水稳健贡献业绩增量；2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自2023H2起DAU企稳回升，活跃ARPU及付费率创历史新高，2023Q1-2024Q1iOS游戏畅销榜平均排名分别为116/124/101/69/66名。受《球球》流水回升驱动，2023Q4、2024Q1末公司合同负债分别为4.35、4.71亿元，分别环比增加1.22、0.36亿元。
    布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。展望后续，1）征途赛道：初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于2023年末启动测试，并于2024年2月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于2024年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途2》等征途IP手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途IP在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至2023年末，《太空杀》国服DAU突破250万，海外版DAU突破百万。3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至2023年末，其累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。此外，我们期待公司新任CEO张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。
    积极布局AI，推动AI全方位落地。公司组建AI创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的AI工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索AI玩法，于《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，看好公司全力拥抱AI浪潮，构筑AI生产力，探索AI玩法，降本增收可期。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.77/0.88/0.95元，对应当前股价PE为15/13/12X。看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持“买入”评级。
    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

2023年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。
    次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。
    2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心

健之佳(605266)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14亿元（+10.72%）；2024Q1实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52亿元（-31.51%）。
    2023年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4）2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。
    2024Q1经营数据解读：1）公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。
    股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235人）的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：归母净利润环比继续改善，经营拐点或已确立

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1，公司实现收入1046亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1亿元，qoq+3.8%。由于2023Q1公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑：2024Q1收入同比-19%；归母净利润同比-25%。
    利润率基本保持稳定：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为1.85%/0.51%，同比-0.28pct/-0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/0.29%0.48%，同比+0.13/-0.01/+0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后，利润总额有望恢复。
    公司利润同比下降，主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降，2023年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct；2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。我们认为，Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。
    长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26年归母净利润为19.2/23.3/26.9亿元，同比增速为22%/21%/16%，4月29日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

2023年报&2024一季报点评：24Q1受并购影响收入增速放缓，火炬项目提毛利成效明显

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收224.37亿元（+11.21%，表示同比增速，下同），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）；2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%），经营性现金流净额4.17亿元（-49.08%）。23年业绩符合预期，24Q1收入低于预期。
    24Q1经营数据解读：1）收入增速放缓：一是收购门店较少，23Q2至24Q1收购门店数仅351家，24Q1仅收购6家，系一级市场并购标的价格过高。二是公司预判南京门诊统筹政策收紧，提前关闭部分门店。2）经营性现金流增速下滑为一次性不可比因素，其一22年12月疫情原因，公司提前预付款，导致23Q1现金交付少，现金流基数高；其二全国门诊统筹实施后，医保应收账款金额增加，客户支付由现金切换至医保。
    火炬项目提毛利，24Q1毛利率提升明显。24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司实施火炬项目，措施包括：1）从商品选品开始寻求毛利率提升机会；2）完善新品评估与淘汰出清规则，实现商品出入口的有效管控。3）搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，提升卖货效率。4）优化营销激励，调整销售结构提升毛利率。5）提高统采占比，实现降本增效，24Q1公司统采占比69.5%（+1.4pct）。6）优化商采管理系统，有效赋能经营决策。7）加强智能请货与供应链计划体系等系统建设，服务更大业务体量。此外公司24Q1自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较23Q1增加1.3个百分点。
    2023年经营数据亮点梳理：1）门店数突破1.3万家，全年新增3388家，其中优势省份及重点城市新增门店2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为76%。2）加盟业务增长迅速。2023年加盟业务成长迅速。2023年底，公司加盟门店达到4394家，新增1586家，较22年新增门店数增长近50%；加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。3）零售业务实现营收193.49亿元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。4）中西成药实现营收176.27亿元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率提升逻辑兑现，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.1/13.6亿元上调至11.3/13.9亿元，2026年预计为17.0亿元，对应PE为17/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2023年报&2024一季报点评：基盘业务稳健释放，智能网联业务加速落地

中国汽研(601965)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合我们预期。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润为7.5亿元，同比+16%。2024Q1公司实现营业收入8.6亿元，同环比+22%/-42%，实现归母净利润1.6亿元，同环比+15%/-39%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同环比+14%/-31%。
    2023年整体业务保持平稳，全年盈利中枢基本稳定。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19%，该业务毛利率为48.37%，同比基本持平。2023年专用汽车改装与销售业务/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+75%/-11%/+28%，专用汽车改装与销售业务收入同比提升较多主要为2022年专用车行业景气度下行基数较低所致，以上三个业务2023年毛利率分别为7.6%/38.4%/19.7%，毛利率普遍低于汽车技术服务业务，但收入增速更快拉低整体毛利率，2023年整体毛利率为43.0%，同比-1.1pct。2023年公司期间费用率为19.5%，同比+1pct，主要为销售费用同比增加较多所致。2023年公司投资收益为0.47亿元，2022年仅为0.02亿元，同比大幅提升主要系公司处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增加及政策性棚改中取得项目收益0.29亿元所致。2023年归母净利率为20.6%，同比-0.35pct，盈利中枢基本维持稳定。
    24Q1收入利润均创历史新高，毛利率受收入结构影响被动承压。2024Q1公司收入及利润水平均创上市以来历年一季度新高，收入端汽车技术服务业务实现6.9亿元，同环比+17%/-42%。24Q1毛利率为39.6%，同环比-2.8pct/-2.5pct，推测为毛利率较低的非技术服务业务增速更高所致。费用端规模效应凸显，24Q1期间费用率为15.9%，同环比-1.4pct/-8.1pct。
    智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司销量结构变化或对利润释放有影响，我们维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，预计2026年营收为70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；下调2024/2025年归母净利润为9.5/11.7亿元（原为10.1/12.6亿元），预计2026年归母净利润为13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

2024一季报点评：新客户/新产品双轮驱动，量利齐升

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入为19.9亿元，同环比+51%/-15%，实现归母净利润1.42亿元，同环比+84%/-15%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同环比+89%/-14%，业绩处于业绩预告中枢之上，业绩符合预期。
    新客户/新产品快速放量，受益于新车周期向上。公司收入增速较高，主要为汽车电子配套客户新车周期较强，及座舱域控等新产品快速放量所致。根据公司2023年报，公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，客户结构多元，增量客户贡献较多收入增速。
    规模效应凸显，盈利中枢稳定。2024Q1公司毛利率为21.6%，同环比-0.8pct/-1.4pct，推测主要为汽车电子业务放量，而汽车电子业务毛利率相较整体较低所致。规模效应凸显，2024Q1公司期间费用率为14.1%，同环比-3.2pct/+1.0pct，同比下降较多主要为公司收入增速较快摊薄费用所致，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.34%/2.31%/8.05%/0.43%，同比分别-0.8pct/-0.9pct/-1.7pct/+0.2pct，环比分别-0.8pct/+0.5pct/+0.8pct/+0.5pct。24Q1公司净利率为7.15%，同环比+1.3pct/+0.0pct，整体盈利中枢维持高位。
    发布最新域控产品，跻身域控制器第一梯队。2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，该芯片或将应用于舱泊一体融合方案，公司预计2024年下半年该产品有望进一步落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报&2024一季报点评：批发业务占比提升，公司持续扩张保障业绩增长

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收225.88亿元（+13.59%，表示同比增速，下同），归母净利润14.12亿元（+11.90%）；2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），经营活动产生的现金流净额6.5亿元（-49.56%），主要系23Q1医保回款增加所致。2023及2024Q1业绩符合预期。
    2023年经营数据梳理：业务结构带动毛利率下滑，各项费用率略有下降。2023年，公司实现毛利率38.21%（-1.32pct），销售净利率7.00%（-0.18pct），毛利率下滑原因是公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023年公司销售费用率24.29%（-0.24pct），管理费用率4.26%（-0.29pct），财务费用率0.38%（-0.15pct）。此外，2023年公司现金分红总额5.05亿元，股利支付率增加至35.79%，对应股息率1.25%（2023年12月31日）。
    2023年批发业务收入占比持续提升。分行业看，公司2023年实现药品零售收入201.85亿元（+12.00%），毛利率39.59%（-0.85pct）；药品批发收入18.92亿元（+39.23%），毛利率9.36%（-0.11pct），批发业务收入占比为8.38%（+1.54pct）。分产品看，公司2023年实现中西成药收入170.95亿元（+15.93%），毛利率34.80%（-0.45pct）；中药收入21.80亿元（+23.30%），毛利率47.13%（+0.33pct）；非药收入28.03亿元（-2.30%），毛利率42.54%（-6.02pct）。
    2024Q1经营数据梳理：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。公司2024Q1实现毛利率39.25%（-0.41pct），销售净利率7.47%（+0.26pct）；销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率4.17%（+0.10pct），财务费用率0.47%（+0.09pct）。从门店数看，截至2024Q1，公司共有门店13920家，Q1相较年初合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。公司2018-2023年门店数量CAGR达29.69%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升.
    盈利预测与投资评级：考虑公司全年新增自建门店较多，并购节奏稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由17.46/22.51亿元调整至17.92/21.76亿元，2026年为28.06亿元，对应PE为24/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：经营性现金流优异，降本增效持续推进

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，业绩略低于我们预期。2024年一季度实现营业收入370亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润10.9亿元，同环比-7.9%-54.0%。
    客户结构多元化，积极外拓增量客户。公司持续推进客户结构多元战略，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2024Q1产量分别同比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。
    降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。2024Q1公司毛利率为12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q1分别为0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别-0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/+0.38pct。2024Q1公司归母净利率为3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
    现金流显著优化，在手现金充裕。2024Q1公司经营性现金流净额为12.24亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。2024Q1公司应收账款为343亿元，2023年应收账款为385亿元。公司目前在手现金充裕，2024Q1货币资金为415亿元，相较2023年底有所提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力，我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元（原为86/94/98亿元），同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报&2024一季报点评：大B端短期承压，期待收入加速增长

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年：实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。
    2024Q1：实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比14.05%。
    2023年顺利收官，2024Q1大B端收入承压。
    1）分销售模式：23年经销/直营分别实现营收11.18/7.75亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1小B/大B增速预计分别为+15%/-10%，大B短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1做促销高基数影响，今年同期下滑。
    Q1收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。
    公司23年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。
    24Q1归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.9/26.1/30.9亿元（前次预计2024-2025年为23.3/28.1亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6亿元（前次预计2024-2025年为2.1/2.6亿元），同比+31%/22%/20%，EPS分别为1.78/2.17/2.61元，对应PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

2024年一季报点评：业绩同比增长，周期持续向上

中国重汽(000951)
    投资要点
    业绩概览：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收114.27亿元，同环比分别+24.02%/+1.07%，归母净利润2.74亿元，同环比分别+22.36%/-35.51%，扣非后归母净利润2.63亿元，同环比分别+18.68%/-34.89%，公司24Q1业绩表现略低于我们预期。
    毛利率同环比下滑，研发投入同比大幅增长。24Q1公司整体毛利率7.87%，同环比分别-0.05/-1.54pct；同比下滑主要系行业竞争加剧，终端折扣增加，环比下滑主要系产销规模季节性下降所致。24Q1研发费用增长迅速：期间费用率合计2.89%，同环比分别+0.35/+0.21pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.89%/0.80%/1.78%/-0.58%，同比分别-0.39/-0.05/+0.89/-0.11pct，环比分别+0.39/-0.53/+0.25/+0.10pct；其中24Q1研发费用2.03亿元，同比大幅增长149%，产品以及技术开发投入增加，保证产品全球市场竞争力领先。公司Q1归母净利率2.40%，同环比分别-0.03/-1.36pct。
    展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，销售资源投放增加，同时公司持续加大新品研发开支保障产品竞争力，我们略微下调公司2024~2026年盈利预测，归母净利润由15.08/18.97/24.44亿元下调至13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心

普源精电(688337)
    事件：公司披露2024年一季报。
    投资要点
    受新产能投放与强研发投入影响，利润增速短期承压，静待高端新品放量2024年Q1公司实现营业收入1.5亿元，同比下降3.5%，归母净利润631万元，同比下降73%。2024年Q1公司销售毛利率54.8%，同比提升0.58pct，销售净利率6.3%，同比下降8.48pct。2024年Q1公司期间费用率61.9%，同比提升16.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/14.26%/28.52%/2.54%，同比分别增长0.54/4.85/9.09/2.20pct，管理与研发费用率提升幅度较大。公司净利润/净利率同比下滑，主要系（1）研发投入持续增强，研发费用同比增长42%，（2）上海、马来西亚厂房产能尚未释放，折旧计提影响净利率，（3）高端新品尚处推广期。2024年4月公司举办技术发布会，宣布了全新的模块化技术，并在此技术平台下发布了面向遥感与通信、射电天文、量子信息、工业自动化测量等领域的系统解决方案。未来随公司新厂房产能释放、高端新品兑现业绩，利润增速有望修复。
    发布限制性股票激励计划，彰显成长信心
    2024年4月29日公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予80名核心骨干员工等共计280万股，占公告日股本总额1.5%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量160万股，第二类限制性股票120万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型
    公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.6/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE为41/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升

中联重科(000157)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    投资要点
    24Q1业绩同比增长13%高于行业，阿尔法属性彰显
    2024年Q1公司实现营收117.73亿元，同比增长12.93%，归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%。扣非归母净利润7.77亿元，同比增长19.45%。2024年Q1挖掘机行业销量同比下降约13.0%，公司业绩表现优于行业。我们判断主要系：（1）海外市场拓展加速，出口占比持续提升，成为行业出口增速最快公司之一；（2）公司传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步提升，2023年公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，保持行业龙头地位；（3）土方机械、高机等新兴业务增速亮眼，贡献业绩增长动能。
    海外市场拓展+产品结构优化，盈利能力持续回升
    2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为28.65%、8.67%，同比分别增加2.26pct、0.43pct，公司盈利能力稳中有升，我们判断主要系：（1）海外业务占比提升推动公司毛利率水平优化，2023年公司境外毛利率为32%，高于国内25%；（2）产品结构改善，高毛利产品持续放量。2024Q1公司期间费用率为17.95%，同比上升0.47pct。其中销售/管理/研发/财务费用率7.4%/4.5%/5.7%/0.5%，同比分别变动0.87/0.88/-0.54/-0.73pct。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为45/56/69亿元，当前市值对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲

联影医疗(688271)
    投资要点
    段落提要：2023年公司实现营业收入114.11亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74亿元（+19.21%）。2024年一季度公司实现营业收入23.50亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。
    2023年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023年公司国内市场收入97.33亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78亿元（+54.72%），国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。
    各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023年公司设备产品实现收入99.27亿元（+21.10%），服务收入实现10.69亿元（+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI各产品线均增长趋势，MR同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT产品的占收比进一步提升；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双增长。
    2023年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT排名第二（高端及超高端CT增长显著）；MR排名第三（3.0T及以上MR增长强劲）；MI排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。
    盈利预测与投资评级：考虑到24年国内招采缓慢恢复，我们将公司24-25年盈利预测由25.03/29.91亿元调至22.56/27.05亿元，预计26年公司归母净利润为31.42亿元，当前市值对应PE为48/40/35X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。

2024一季报点评：Q1业绩略超预期，24全年有望稳健增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024Q1实现营收53.21亿元，同环比+8.3%/-10.4%，归母净利润5.22亿元，同环比+43.1%/+24.4%，扣非归母净利润5.16亿元，同环比+49.4%/37.8%，业绩略超市场预期。
    Q1出货环比略增、盈利持续坚挺。公司2024Q1预计实现出货约6.8亿平，同增40%+，环比略增，公司市占率稳中有升；我们测算单平净利约0.7元，环比略增，因粒子涨价胶膜涨价传导；2024Q2预计出货环比持平，盈利端有望继续改善，2024年我们预计公司出货达28+亿平，同增25%+。
    新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。背板业务2024年预计出货1.8亿平，同增20%；感光干膜2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元，新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。
    期间费率稳中有降。公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.63/1.79/-0.28亿元，财务费用显著降低，整体期间费率为4.39%，同环比-0.13pct/3.06pct，2024Q1公司经营性净现金流为-0.3亿元，同比增加9.5亿元，公司回款控制较好，2024Q1末公司在手货币资金53.8亿元，在手资金较为充沛。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：混改推进释放业绩弹性，分红回购彰显信心

徐工机械(000425)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%；营业收入928.48亿元，同比减少1.03%；拟10派1.8元，当前股价对应股息率2.6%。2024年一季度公司归母净利润16亿元，同比增长5.06%；营业收入241.74亿元，同比增长1.18%，符合市场预期。
    业绩符合市场预期，高机、矿机等新兴板块表现亮眼
    2023年挖机行业销量同比下滑24%，2024年一季度同比下滑13%，公司业绩增速高于行业，阿尔法属性彰显。2023年分产品看：（1）起重机械：实现收入218.87亿元，同比下滑11.20%，继续保持全球第一。（2）土方机械：实现收入225.60亿元，同比下降4.56%。（3）混凝土机械：实现营收104.25亿元，同比上升9.72%。（4）高空作业机械：实现收入88.83亿元，同比增长35.62%。（5）矿业机械：实现收入58.61亿元，同比增长14.17%。此外，新能源产品表现亮眼，新能源装载机连续两年实现倍增，2024年Q1增长超40%。
    海外市场稳步拓展，看好工程机械全球化推进
    2023年分区域看：（1）国内：2023年公司境内营收556.28亿元，同比下降15.60%，占比为59.91%。（2）海外：2023年公司实现海外收入372.20亿元，同比增长33.70%，占总营收比重提升至40.09%，同比提升10.42pct。2024年Q1国际化收入106.2亿元，占比进一步提升至44.12%。据KHL发布《2023全球工程机械制造商排行榜》，徐工集团全球份额仅5.8%，远低于海外龙头卡特彼勒/小松16.3%/10.7%。国内工程机械具备全球竞争力，在海外市场加速拓展情况下，看好工程机械出海长逻辑。
    混改推进释放业绩弹性，盈利能力趋势提升
    2023年公司销售毛利率为22.38%，同比提升2.17pct，销售净利率为5.74%，同比提升1.16pct，2024年一季度公司销售毛利率22.89%，同比上升0.26pct，销售净利率6.66%，同比提升0.14pct。费用端，2023年公司期间费用率为15.2%，同比提升1.1pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.9%/4.3%/0.8%，同比分别提升0.2/0.3/0.2/1pct。2023年公司表内全口径应收款/存货同比下降41.84/27.21亿元，2024年Q1公司存货下降18.33亿，资产质量改善。
    重视投资者回报，分红回购彰显信心
    4月30日，公司发布回购公告，拟用自有资金回购3-6亿元公司股票，回购价不超过8.5元/股，约占公司总股本0.3%-0.6%。本次回购拟用作注销股份，增厚每股收益，彰显长期发展信心。此外，公司发布2023年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），现金分红约21.27亿元，当前股价对应股息为2.60%。公司积极回馈投资者，通过现金分红和股份回购等方式，2022年至今已分红44.89亿元，2023年计划分红约21.27亿元，同比增加20%。2022年回购金额为8.52亿元，大股东增持5.40亿元，彰显长期发展信心。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至67（原值75）/88（原值100）亿元，预计2026年公司归母净利润为117亿元，当前市值对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

2023年及2024一季报业绩点评：24Q1业绩逐渐改善，期待公司战略调整成果

华熙生物(688363)
    投资要点
    2023年调整期业绩承压，2024Q1恢复正增。2023年公司实现营收60.8亿元（同比-4.45%，下同），归母净利5.9亿元（-39.0%），扣非归母净利4.9亿元（-42.4%），其中2023Q4实现营收18.5亿元（-9.0%），归母净利0.8亿元（-73.4%），扣非归母净利0.6亿元（-77.1%）。公司拟每10股派发现金红利3.8元、分红率为48.6%。2024Q1公司实现营收13.6亿元（+4.2%），归母净利2.4亿元（+21.4%），扣非归母净利2.3亿元（+53.3%）。
    化妆品业务阶段性调整，持续打造大单品。2023年化妆品板块实现营收37.6亿元（-18.5%），主营收入占比61.8%。公司持续积极进行战略调整，产品端优化大单品为核心的品类体系，渠道端调整渠道结构、提高自营渠道占比。各大品牌逐渐开展差异化经营战略，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入40%；夸迪推出大单品夸迪臻金蕴，聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。
    医疗终端业务高增，原料稳定增长。2023年公司原料/医疗终端业务分别实现营收11.3/10.9亿元，占公司主营业务收入的18.6%/18.0%，分别同比+15.2%/+59.0%。①原料：分地区看，国内国际市场均有增长，其中国际市场增速较好（+21.5%）；分产品看，高毛利率且稳定的医药级非透明质酸原料增速较快（+19.0%）；公司无菌级HA生产线已完成试产，进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。②医疗终端：得益于医美差异化优势和分层抗衰产品组合完善，医疗终端业务高增，其中皮肤类医疗产品收入达7.5亿元（+60.3%）。
    24Q1盈利能力改善，期间费用率大幅优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.3%/9.8%，分别同比-3.7pct/-5.5pct，毛利率下降主要系原料产品毛利率同比-6.8pct（生产成本上升）。2024Q1公司毛利率/净利率分别为75.7%/17.9%，分别同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。②期间费用率：2023年公司期间费用率为61.7%、同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct，管理&研发费用率略增长。2024Q1期间费用率为51.3%、同比-7.6pct，主要系销售费用率明显优化（同比-10.4pct）。
    盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润9.9/11.7亿元下调至7.3/8.5亿元，新增2026年归母净利润预测10.1亿元，分别同比+23%/+16%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2024年一季报点评：新业务快速放量，海外客户取得新突破

伯特利(603596)
    投资要点
    公告要点：公司公布2024年一季报，业绩基本符合预期。2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39%。
    收入稳中向好，电控/轻量化/转向产品均贡献较大增量。2024Q1公司营收增速同比+24%，分产品看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，公司新产品放量较快。
    毛利率短期承压，费用端凸显规模效应。2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测主要原因为整车厂年降压力影响，及墨西哥工厂仍处于量产爬坡周期拖累利润。2024Q1公司期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降较多凸显规模效应。
    订单获取顺利，海外战略持续推进。2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项。海外客户拓展顺利，2024Q1公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024-2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。