2025年报&2026年一季报点评：装机量和市占率稳步提升，利润端大幅减亏

华大智造(688114)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收27.80亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-2.22亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4营收9.1亿元（环比增长20.6%）。26Q1营收5.85亿元（+24.8%），归母净利润-1.05亿元（+37.9%）。
    多组学业务增速显著：①25年分业务来看，全读长测序（SEQ ALL）业务营收22.03亿元（-8.0%），其中仪器设备营收7.72亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54亿元（-23.1%）；多组学（OMICS）业务收入2.76亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72亿元（-8.4%），其中SEQ ALL的国内营收14.63亿元，新增测序仪销售超1250台（+24.5%）；海外营收8.61亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16亿元（-31.0%，中东及南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02亿元（+1.0%，本地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。
    我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI技术快速融合应用，AI赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025年测序仪器销售总量超1,470台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9大研发中心、7大生产基地、13个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25年以1.2亿美金授权费，将CoolMPS测序技术授权给瑞士企业SwissRocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27年业绩放量。
    盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027年营收从41.93/46.87亿元下调至31.06/34.76亿元，归母净利润从1.00/2.11亿元下调至-0.16/0.99亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为38.75亿元和2.42亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。

2025年年报点评：投资收益增厚利润，园区产业转型提速

苏州高新(600736)
    投资要点
    事件：4月28日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入54.69亿元，同比-25.09%；归母净利润1.48亿元，同比+13.00%；扣非归母净利润-2.92亿元，同比减亏1.94亿元。
    投资收益支撑利润，地产结转扰动收入。2025年，公司收入下滑主因地产销售结转减少，全年销售金额21.86亿元，同比-15.6%，结转收入29.74亿元，同比-39.4%。利润端，受行业整体影响，毛利率降至14.8%，同比-3.0pct；得益于联营企业投资收益增加，全年投资收益8.50亿元，同比+5.36亿元。2025年公司经营现金流净额为3.55亿元，同比转正，财务端综合融资成本降至2.73%，同比下降43BP。
    园区运营稳步推进，新兴产业业务打开成长空间。2025年公司明确“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”定位。1）产业园运营：绿色低碳产业园12万平米载体已投用，运河数据港ESG创新中心载体超40万平米，已于2026年初竣工。2）光伏储能业务：截至2025年末，已建成并网光伏电站/储能电站总装机容量75.23兆瓦/兆瓦时，发绿电3760万度，同比+79.5%；3）绿电交易：2025年总签约配售电67.48亿度，同比+14.4%，售电收入超1.1亿元；4）东菱振动：2025年实现收入5.35亿元，同比+4.5%，净利润2529万元，同比-10.1%。
    产业投资是估值重塑核心抓手。公司形成“战略投资+产业投资+定增投资”矩阵，截至2025年末，存量投资出资近60亿元。2025年战略投资贡献权益法投资收益5.55亿元，分红款1.33亿元。公司自营及参股基金12只，撬动规模超百亿元，联讯仪器已登陆科创板，海光芯正已递交港交所申请。2025年，公司通过定增投资中科飞测、佰维存储等公司，合计出资1.8亿元。公司依托苏州高新区产业生态，具备持续接触优质拟上市企业和通过股权投资分享产业成长的能力。
    盈利预测与投资评级：考虑地产结转仍有波动，产业园和投资收益逐步放量，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.59/1.67/1.73亿元，对应PE分别为55.3/52.7/50.9倍。公司转型方向清晰，产业投资价值有望逐步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：地产销售及结转不及预期；产业投资退出节奏及估值波动；园区招商竞争加剧。

2025年年报&2026年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局

联合动力(301656)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利润11.3亿元，同比+21.1%，25Q4/26Q1实现营收61.7/42.8亿元，同比+13.1%/+11.2%，归母净利润分别为3.4/0.5亿元，同比-6.1%/-85.2%；25年毛利率16.2%，同比-0.3pct，归母净利率5.5%，同比-0.3pct，25Q4/26Q1毛利率17.0%/13.3%，同比-0.1/-4.8pct，归母净利率5.5%/1.1%，同比-1.1/-7.4pct，业绩略低于市场预期。
    营收稳步增长、盈利能力承压较大。25年公司电驱系统/电源系统业务实现营收181.1/24.9亿元，同比+29%/+22%，毛利率16.6%/14.5%，同比-0.4pct/-0.2pct。26Q1国内乘用车增速有所放缓，公司TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米26Q1销量同比+2%/+57%/-4%/+7%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧以及研发投入增加影响，盈利能力承压。
    产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，超额完成全年订单目标，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年公司新定点海外9个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。
    期间费用上升较大、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用19.7/5.0亿元，同比+42.0%/+22.8%，期间费用率9.5%/11.6%，同比+0.9/+1.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率0.7%/2.7%/7.9%/0.3%，同比变动-0.0/-0.0/+0.8/+0.3pct。26Q1经营活动现金净额5.0亿元，同比+1069.1%。26Q1公司合同负债0.8亿元，较年初-12.3%，应收账款46.6亿元，较年初-8.6%，存货39.8亿元，较年初+10.1%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受国内竞争加剧影响，我们下修公司26-27年归母净利润为12.1/17.4亿元（此前16.8/25.8亿元），同比+6%/+44%，新增28年预测25.6亿元，同比+47%，对应现价PE分别为39x、27x、18x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。
    风险提示：业绩不及预期导致股价波动、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。

2026年一季报点评：业绩符合预期，L4统一架构驱动AI+车商业化提速

千里科技(601777)
    投资要点
    公司发布2026年一季报，收入稳健，研发持续加码。2026Q1公司实现营业收入23.61亿元，同比+30.69%，环比-22.66%；归母净利润0.48亿元，归母净利率2.05%，同比+0.94pct，环比+1.03pct；扣非后归母净利润0.01亿元。公司盈利能力显著改善，2026Q1毛利率24.91%，同比+16.68pct，环比+7.97pct。费用端公司研发持续加码，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17%/6.77%/23.74%/0.48%，同比-2.57/+2.50/+16.31/+4.67pct，环比+0.48/+3.76/+11.74/+0.68pct。其中研发费用5.60亿元，同比+317.75%，环比+52.99%，重点投向AI智驾、智能座舱及Robotaxi等核心方向，为“AI+车”战略深化、产品迭代升级和商业化落地提供技术支撑。
    智驾业务持续进阶，L4统一架构驱动AI+车商业化提速。公司围绕“AI+车”战略加速智能驾驶、智能座舱、Robotaxi三大业务布局，智驾端已形成从量产辅助驾驶到L4Robotaxi的产品梯队。量产端，ASD系统迭代至4.0版本，在驾驶安心感、效率、连续性和全场景覆盖上实现升级，并率先在极氪8X上量产落地。Robotaxi端，吉利发布中国首台原生开发Robotaxi原型车Eva Cab，搭载千里科技Robotaxi综合解决方案及“千里浩瀚G-ASD L4”，面向酒店接送、机场接送、公务出行等开放道路无人接驳场景。公司以L4级统一技术架构牵引L2-L4能力演进，并通过量产数据反哺L4系统迭代，长期成长空间持续打开。
    智舱业务聚焦超级智能体，舱驾融合与生态合作打开商业化边界。公司发布超级智能体座舱系统，构建车载Agent核心能力，推动座舱从传统语音交互向“可理解、可规划、可执行、可记忆”的智能体体验升级。在极氪8X上，千里智能体已实现持续自然对话、模糊语义理解、主动行程推荐、导航路线规划及车外视觉识别等功能。生态端，公司与阶跃星辰达成全面战略合作，面向“AI+车”联合打造原生智驾基座模型，强化模型对物理世界和复杂交通场景的理解能力；客户端，公司助力Pallade游心品牌首次亮相，两款车型将采用千里科技智能辅助驾驶及智能座舱方案，验证公司开放平台能力与客户拓展进展。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年营业收入预期为153/213/255亿元，同比+53%/+39%/+20%；维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为1.6/2.6/3.8亿元，同比+90%/+64%/+46%。2026/2027/2028年对应EPS分别为0.04/0.06/0.09元，对应PE估值314/191/131倍，考虑到公司AI转型顺利，智驾业务放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示：单一客户占比过高风险、AI转型不及预期风险、短期股价波动较大风险。

2026年一季报点评：直销出海推动盈利能力跃升，SST产品发布加速海外送样

伊戈尔(002922)
    投资要点
    事件：公司发布26年一季报，26Q1营收12.8亿元，同环比+17.7%/-12.4%，归母净利润0.7亿元，同环比+63.5%/+209.8%，扣非净利润0.5亿元，同环比+89.1%/+196.4%，毛利率19.8%，同环比+4.1/+3.9pct；归母净利率5.4%，同环比+1.5/+3.9pct。剔除汇兑损失后，我们测算归母净利润/扣非归母净利润同比+142%/225%，经营性业绩增长强劲，表观业绩高于业绩预告中值，超市场预期。
    26年有望逐季兑现海外利润弹性、新增大客户将为公司带来远期增长空间。25年是公司完成从通过国内大客户到直接出海的改革之年，海外工厂陆续落地后，直销收入占比自25Q3开始逐步提升。我们预计公司26年随着海外直销收入占比的不断提高，季度间的利润率水平有望延续环比提升趋势。新客户方面，公司不断与欧美头部光储集成商客户展开合作，我们认为26H2有望落实在订单和收入上，27年开始放量后能够打开公司远期成长空间。
    发布Juno系列SST性能优异、在美国展出有望加速海外送样。26年4月，公司顺利发布Juno系列SST产品，转换效率≥98.4%，功率密度达250kW/㎡，支持800+VDC输出，产品性能优异。为了加速SST产品在海外的推进，公司在发布产品后即于美国数据中心展展出，将显著提升公司在海外的知名度，我们预计有望于26H2送样，率先抢占市场份额，27年小规模量产，28年起贡献较高增量。
    期间费用率有所上升、合同负债及存货增长较多。公司26Q1期间费用率为14.7%，同比+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.1%/3.9%/3.0%，同比-0.4/-0.0/-0.6/+2.8pct，费用率有所上升，主要系汇兑损失导致财务费用有所上涨。26Q1末合同负债0.7亿元，同比+146%，应收账款16.3亿元，同比+15%。存货8.9亿元，同比+31%，彰显公司的高订单储备。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应现价PE为36x/24x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。

2025年报&2026一季报点评：批零一体化稳步推进，看好重庆药友持续贡献利润

重药控股(000950)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入824.47亿元（+2.34%，同比，下同），归母净利润3.87亿元（+36.65%），扣非归母净利润3.58亿元（+77.03%）。2026年一季度实现收入204.32亿元（-0.87%），归母净利润1.71亿元（+36.33%），扣非归母净利润1.66亿元（+36.35%）。
    医药零售及医疗器械类增速较快。分行业看，公司2025年实现批发收入778.71亿元（+1.71%），毛利率6.76%（-0.23pp）；实现零售收入41.79亿元（+13.12%），毛利率13.06%（-1.86pp）。分产品看，公司2025年实现药品类收入658.00亿元（-0.52%），毛利率7.02%（+0.47pp）；实现医疗器械类收入146.91亿元（+15.24%），毛利率5.52%（-5.74pp）。
    发力医药工业，联营企业重庆药友持续贡献利润。公司2025年实现投资净收益4.15亿元，其核心贡献源于联营企业重庆药友。2025年12月9日，药友与辉瑞就体内GLP-1R激动剂YP05002达成BD协议，并于当期获得1.5亿美元首付款。截至2025年底，公司持有重庆药友38.67%股权，其2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元。2026Q1药友另确认研发里程碑收入1500万美元，我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，并为公司带来持续投资收益及现金流。
    继续推进“批零一体化”战略，加快DTP药房全国网络布局进程。截至2025年底，公司零售门店数量828家，覆盖全国24省、直辖市及自治区，其中社区健康药房598家，包含直营社区健康药房546家，加盟社区健康药房52家；DTP处方药房230家，包含直营DTP处方药房217家，加盟DTP处方药房13家，院外处方承接与区域覆盖能力持续增强。
    盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司2026-2027年归母净利润由6.05/6.77亿元调整至5.70/6.44亿元，2028年为7.15亿元，对应当前市值的PE为18/16/14X，考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家），且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。
    风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

福斯特2026年一季报点评：胶膜涨价盈利修复、电子膜中高端替代加速

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收33.7亿元，同比-6.9%，归母净利润3.1亿元，同比-22.3%，扣非净利润2.6亿元，同比-31.2%，毛利率13.8%，同环比+0.7/3.3pct，归母净利率9.2%，同环比-1.8/+7pct，业绩符合市场预期。
    胶膜涨价盈利修复、龙头地位稳固：26Q1胶膜出货6.55亿平，同增5.64%，环降6.73%，市占率稳定在50%+，我们计算单平净利约4.5-5毛，盈利能力显著提升，原因在于：上游粒子涨价，公司在3月胶膜连续3次提价，公司具备低价库存优势，毛利率明显修复，预计Q2将继续提升。公司当前海外产能泰国3.5+越南2.5亿平，预计海外占比将从25年的26%继续提升至30%+；新产品CPI膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。
    电子膜国产替代、中高端突破加速：26Q1感光干膜出货0.52亿平，同增25.74%，环增2.02%，毛利率有一定提升，Q2中高端结构优化盈利体现会更加明显。公司现有产能3亿平+扩产2亿平，支持继续拓展客户、产品材料。26年公司计划加大高端客户渗透，出货量增长或将达50%+。26Q1铝塑膜出货400万平，同增34.44%，环降13.46%。公司计划26年铝塑膜进一步扩产，以布局固态电池封装。
    费用率稳定、存货略有下降：公司26Q1期间费用1.9亿元，同比-4.3%，费用率5.6%，同环比0.2/0pct；26Q1经营性净现金流-1.2亿元，同环比少流出73%/74%；26Q1资本开支0.6亿元，同环比-22.4%/-33%；26Q1末存货17.8亿元，较年初-4.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.0/22.8/26.3亿元，同比+134%/26%/16%，对应PE为27/21/18，给予27年30xPE，目标价26.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+35%，明德二期扩产进一步打开成长空间

联德股份(605060)
    投资要点
    2026Q1归母净利润同比+35%，高景气下游驱动业绩高增
    2026Q1公司实现营收3.4亿元，同比+22.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比+35.1%；单季度汇兑损失约300万元，若扣除则归母净利润同比+46%。分市场看，公司2026Q1内销1.6亿元，同比+14.0%，外销1.8亿元，同比+35.1%。分业务看，公司2026Q1压缩机/工程机械零部件收入分别同比+10%/+40%，公司预计来自卡特彼勒的收入增速同比+50%。展望2026年，我们认为下游工程机械、AIDC制冷&发电行业将保持高景气度，随着产能扩张落地，公司业绩有望保持高增。
    盈利能力稳健提升，三费表现优异对冲汇兑扰动
    2026Q1公司实现销售毛利率37.1%，同比+1.1pct，销售净利率18.7%，同比+1.9pct，高毛利的AIDC业务占比提升推动公司盈利能力逐步增强。费用端来看，2026Q1公司期间费用率14.05%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/6.6%/5.1%/1.4%，同比分别-0.09/-1.15/-1.58/+2.23pct。公司三费控制保持优异，财务费用增加主要系26Q1产生约300万汇兑损失、减少约200万利息收入。
    北美缺电驱动公司核心客户需求上行，明德二期扩产布局强化成长动能1）北美缺电矛盾持续强化，多技术路径景气共振：当前美国电力需求在AIDC驱动下呈现非线性增长，而电网老化及新增供给受限导致区域性缺电问题加剧。在此背景下，燃气轮机、燃气内燃机及柴发等多种技术路径均处于景气上行阶段。公司核心客户卡特彼勒、INNIO等在燃气内燃机、燃气轮机、柴油发动机领域的订单需求持续增长，高景气度逐步向零部件供应商传导，有望带动公司相关业务放量。
    2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，在承接国内增量订单的同时，通过海外生产基地规避关税并保障北美核心客户供应链安全。其中，明德一期已进入产能爬坡阶段，二期总投资4.8亿元正加速推进，公司预计年内投产，主要聚焦发动机高端零部件生产，有望强化公司对多个下游行业的配套能力；墨西哥工厂建设顺利，公司预计2026Q2投产，将有效满足北美区域客户需求。同时，公司同步推进现有生产基地新一轮技改，持续提升产能保障能力与生产效率，为成本优化及盈利能力提升提供支撑。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为3.4/4.6/6.1亿元，当前市值对应PE41/31/23X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

2025年报及2026年一季报点评：延续深度调整，期待筑底企稳

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：公司公告2025年报及2026年一季报，2025年营收192.11亿元，同比-33.47%，归母净利润22.06亿元，同比-66.94%；其中25Q4营收11.21亿元，同比-17.57%，25Q4归母净利润-17.69亿元，对比24Q4归母净利润-19.05亿元，同比亏损收窄。26Q1营收81.86亿元，同比-26.03%，归母净利润24.47亿元，同比-32.73%。
    25年积极应对困难，盈利能力仍承压。25年白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，公司积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。1）分产品来看，25年中高档酒、普通酒收入分别为165.42、22.34亿元，分别同比-32%、-43%，当前营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，并焕新推出第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。2）分区域来看，25年省内、省外收入分别为86.19、101.57亿元，分别同比-32%、-34%，当前坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。3）25年销售净利率同比-11.7pct至11.4%，主要系收入大幅下滑致费用率被动抬升所致。其中25年销售毛利率同比-1.6pct、税金及附加率同比+1.1pct，期间费用率同比+11.7pct(其中销售/管理/研发/财务费用率同比+8.0pct/+2.7pct/+0.4pct/+0.6pct)。
    26Q1延续调整节奏，期待经营筑底企稳。公司自24Q2即进入调整阶段，相比其他龙头更早出清，26Q1营收同比-26%延续调整节奏。展望26全年，公司将深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作。聚焦核心品牌、主导产品，强化梦之蓝M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”；稳固天之蓝、梦之蓝水晶版定位，聚焦核心场景，持续提升渠道推力；聚焦“海之蓝”焕新突围，有序推进第七代海之蓝全国化上市；推动洋河高线光瓶酒突破。26Q1销售净利率同比-3.0pct至29.9%，仍为阶段性费用率提升所致。其中销售毛利率同比-0.2pct、税金及附加率同比+1.7pct，期间费用率同比+1.8pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13pct/+1.41pct/-0.04pct/+0.27pct)。26Q1末合同负债54.2亿元，环减21.1亿元/同减16.1亿元。
    盈利预测与投资评级：洋河26Q1仍延续调整节奏，但积极稳定价盘、促进动销，期待筑牢底部再启航。参考26Q1经营节奏，我们更新2026-2027年归母净利润预测为19.5、21.1亿元（前值为39.3、43.0亿元），新增2028年归母净利润为24.0亿元，对应当前最新PE分别为38、35、31X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

2025年报&2026年一季报点评：新一轮资本开支投放期将至，看好业绩拐点出现

中国汽研(601965)
    投资要点
    公告要点：公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年年报符合我们预期，2026年一季报业绩略低于我们的预期。2025年全年实现营收49.67亿元（同比+4.96%），归母净利润10.58亿元（同比+17.58%），扣非归母净利润10.02亿元（同比+15.39%）。公司26Q1实现营收8.10亿元（同比-8.87%），归母净利润1.65亿元（同比-4.44%），扣非净利润1.49亿元（同比-9.95%）。
    收入结构持续优化，智能网联业务成为核心动能。公司通过2025年5月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。2024年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025年6月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白；总投资23.8亿元的华东总部基地已投入试运营，形成了覆盖“材料-芯片-零部件-整车”的全链条一站式服务能力。2025年汽车技术服务业务实现收入45.82亿元，同比增长10.11%，占主营业务收入比重提升至92.9%；新能源及智能网联汽车开发和测评业务成为核心增长引擎，实现收入10.78亿元，同比大幅增长38.59%，成为公司增长核心动能。
    新一轮资本开支投放期将至，在建工程转固后有望提振公司业绩增速。公司投资23.8亿元的华东基地和20亿元的南方试验场等项目接近尾声，将为承接智能网联等新增业务提供关键产能保障，有望复刻历史上的“转固-增长-估值提升”路径。公司作为行业龙头，在准入壁垒高、格局集中的检测市场中地位稳固，将充分受益于汽车行业技术标准升级的确定性趋势。2025年在建工程余额高达22.59亿元，同比增长138.03%。
    盈利稳健释放，研发投入强化技术壁垒。公司盈利中枢稳中有升，2025年毛利率达45.88%，同比+1.36pct，主要受益于检测业务占比提升，26Q1毛利率为45.97%，同环比+0.4pct/+0.5pct，盈利提升趋势延续。2025期间费用率19.22%，同比+1.0pct，主要为研发费用支出提升所致，26Q1期间费用率为18.49%，同环比+2.0pct/-2.7pct。2025年归母净利率达21.3%，同比+2.0pct，26Q1归母净利率为20.3%，同环比+0.3pct/0.2pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在建工程转固到贡献收入仍需要时间，我们下调公司2026-2027年的营收预测55.9/68.5亿元（原为70.0/83.9亿元），预计2028年营业收入为82亿元，同比增速+12%/+23%/+20%；下调2026-2027年归母净利润为11.3/14.4亿元（原为12.3/14.7亿元），预计2028年归母净利润为17.8亿元，同比增速+7%/+27%/+24%，对应PE分别为15/12/9倍，我们认为公司即将进入资本开支释放的兑现期，看好公司后续业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

2026年一季报点评：营收同比+13%，外销引领增长

中力股份(603194)
    投资要点
    归母净利润-6%，汇兑影响增速约18%
    2026年Q1公司实现营业收入17亿元，同比增长13%，归母净利润2.2亿元，同比下降7%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5%。受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，中力海外份额提升，收入延续稳健增长态势；利润增速低于营收，主要系汇率波动影响：2026年Q1公司汇兑亏损约0.35亿元（去年同期汇兑收益约0.21亿元），本期汇兑影响归母净利润增速约18%。
    毛利率稳中有升，三费保持稳定
    2026年Q1公司销售毛利率30.2%，同比提升0.87pct，电动大车&外销占比提升，毛利率中枢上移，销售净利率10.6%，同比下降2.1pct。2026年Q1公司期间费用率16.4%，同比提升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.7%/3.9%/2.1%，同比分别持平/-0.5/+0.2/+3.7pct，三费保持稳定。
    2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
    中力股份为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。
    盈利预测与投资评级：
    我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为9.2/10.3/11.7亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

2025年年报&2026年一季报点评：地缘冲突下盈利明显改善，三大项目稳步推进

荣盛石化(002493)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业收入3086.22亿元（同比-5.47%），实现归母净利润8.48亿元（同比+17.09%），实现扣非后归母净利润9.04亿元（同比+18.58%）。2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元（同比-19.13%），实现归母净利润28.15亿元（同比+378.46%），实现扣非后归母净利润30.29亿元（同比+389.90%）。业绩符合我们预期。
    炼油毛利率提升，一体化优势持续凸显：截至2025年底，公司拥有4000万吨/年炼化一体化产能，主要产品产能：成品油1366万吨/年、PX1040万吨/年、PTA2150万吨/年、乙烯420万吨/年等，产业链一体化优势突出。2025年各业务表现情况：1）炼油产品板块：实现营业收入1063.18亿元（同比-9.79%），毛利率22.92%（同比+5.35pct）。浙石化原油适应性强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90％的原油，对油价波动的适应性大大增强，相较于国内其他头部企业，有明显的优势。2）化工及PTA板块：化工产品实现营业收入1171.98亿元（同比-3.75%），毛利率10.95%（同比-2.65pct）；PTA实现营业收入319.85亿元（同比-35.62%），毛利率-1.40%（同比-0.04pct）。3）聚酯化纤薄膜板块：实现营业收入233.95亿元（同比+26.41%），毛利率1.10%（同比-0.58pct），在下游差异化产品带动下保持较快增长。
    项目建设围绕补链强链持续推进，中长期成长动能充足：1）储运及物流配套：金塘原油储运基地罐区工程与码头工程持续推进，拟新建3座30万吨级油品泊位、464万立方米罐区库容，建成后有望进一步提升原油储备和周转效率。2）基地协同工程：舟山—宁波石化基地互联互通管道项目已开工建设，将推动浙石化、中金石化与金塘新材料项目高效联通，强化跨基地一体化协同。3）高端材料延链项目：截至2025年末，高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目的工程进度分别为85%、20%、17%，整体推进顺利，后续将重点布局EVA、POE、PC、ABS、尼龙66等高端新材料产品。
    盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为70、76亿元（此前预期为29、41亿元），新增2028年归母净利润预测值为86亿元，按2026年4月27日收盘价，对应PE为18、16、14倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。
    风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。

2025年报&2026一季报点评：生物发酵饲料销量高增，26Q1利润端明显改善

路德科技(688156)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营业收入3.80亿元（同比+36.95%，下同），归母净利润-0.70亿元（24年-0.57亿元），扣非归母净利润-0.74亿元（24年-0.60亿元）；2026Q1实现营业收入1.10亿元（+74.60%），归母净利润0.11亿元（+780.45%），扣非归母净利润0.10亿元（+1,341.08%）。
    饲料销量高增63%、收入占比升至74%，行业承压+新厂爬坡拖累全年毛利率。2025年公司销售毛利率19.93%（-2.00pct），期间费用率30.53%（-6.99pct），其中销售费用率5.79%（-1.43pct）；财务费用率5.79%（+2.29pct），主要系原料储备增加流动资金借款，以及项目陆续投产贷款利息费用化导致财务费用增长。分业务来看，1）酒糟饲料：2025年公司白酒糟生物发酵饲料产量18.33万吨（+58.58%）、销量18.41万吨（+63.47%）、销售收入2.83亿元（+30.50%），收入占比升至74.43%，2025年饲料业务毛利率14.44%（-7.60pct），其中古蔺、金沙老厂区毛利率稳定维持20%以上，亳州、遵义、永乐新厂区Q4产能爬坡导致固定成本未充分摊薄，拖累整体毛利率。2）河湖淤泥：营收0.30亿元（+183.17%），毛利率11.27%（+19.82pct），主要系公司主动采取风险管控与市场拓展措施，部分项目恢复经营，新项目择优投入所致。3）工程泥浆：营收0.47亿元（+53.96%），毛利率36.12%（+37.10pct），主要系受建筑工程开工增加影响，公司工程泥浆处理服务业务收纳、处置的泥浆量均有较大增长。4）环保技术装备及其他：营收0.04亿元，毛利率5.01%。
    规划产能66万吨/年、酒糟处理量174万吨/年，5大基地投产+宿迁在建。公司已在贵州、四川、安徽、江苏四大白酒核心产区布局6座生物发酵饲料基地：古蔺路德（四川泸州·酱香·7万吨/年）、金沙路德（贵州毕节·酱香·一期10/规划15万吨）、遵义路德（贵州遵义·酱香·8万吨）、亳州路德（安徽亳州·浓香·12万吨）、永乐路德（四川泸州·酱香·10万吨）均已投产；宿迁路德（江苏宿迁·浓香·14万吨/年）在建中。上游与古井贡酒、洋河股份等头部酒企合作稳固，下游成功与国内头部乳企达成合作，快速开拓市场。
    经营性现金流持续为正、无机固废清欠成效显著。2025年经营性现金流净额0.33亿元（-37.73%），2026Q1为0.09亿元（-9.78%）。针对存量应收款项，公司已建立专项清收机制、加大历史欠款催收力度，实现部分回款落地，较上年比较，有效对冲并大幅缓解了无机固废处理业务减值对公司盈利的不利影响。
    盈利预测与投资评级：考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，我们维持2026年归母净利润0.35亿元，将2027年归母净利润从0.74亿元下调至0.59亿元，预计2028年归母净利润0.86亿元。酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不及预期，原材料价格波动，项目扩产低于预期。

2026年一季报点评：收入提速，汇兑扰动盈利

安琪酵母(600298)
    投资要点
    安琪酵母发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；Q1归属上市公司股东净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比14.46%。
    酵母提速叠加晟通并表，季度收入迎提速。26Q1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料营收分别为32.56/3.52/1.08/6.15亿元，同比增长72.25%/7.82%/2.39%/13.64%，我们预计酵母主业提速或受春节错期影响，制糖业务高增受晟通并表拉动。26Q1海外市场收入同比增长14.62%至19.31亿元，收入占比为42.85%；国内市场同比增长22.74%至25.76亿元，收入占比达57.15%。26Q1线上/线下渠道分别9.96/35.10亿元，同比分别-7.43%/+29.68%，收入占比分别为22.10%/77.90%。
    成本红利延续，汇兑扰动表观盈利。2026Q1公司毛利率26.47%，同比+0.50pct，糖蜜原材料成本红利持续兑现（受海运费用走高影响幅度略弱）；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.81pct至5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，费用管控整体合理得当，财务费用同比高增2528%主要系26Q1汇兑损失（上年同期为汇兑收益）；26Q1销售净利率9.69%，同比-0.51pct。
    公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案：（1）2026年计划实现营收10%以上同比增长、净利润稳步增长（我们预计2026年归母净利润增幅更大）；（2）持续巩固酵母、抽提物等核心产品优势和在中东非洲、亚太等区域市场的优势，扩大在欧洲、北美、南美和中亚地区的业务规模；（3）将酵母蛋白作为“十五五”时期核心战略增长点，持续推进酵母蛋白产能建设。
    盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测18.23/20.80/23.60亿元，同比增长18%/14%/13%，对应当前PE19.79x、17.34x、15.29x，海外市场开拓可期，成本红利持续兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

2026年一季报点评：业绩小幅增长，商业航天与数据中心业务亟待放量

富士达(920640)
    事件：富士达公布2026年一季报，2026年Q1实现营业收入2.25亿元，较去年同期增长18.4%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长2.21%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比增长3.56%。
    投资要点
    营收稳健增长，阶段性扰动不改经营质量改善趋势：2026年一季度公司营收同比增长18.4%，延续稳健增长态势；利润端受多重因素扰动，增速低于收入端；管理费用同比下降17.28%，在收入扩张同时实现费用有效降压，为对盈利能力形成支撑。
    射频连接器赛道高景气，受益于我国商业航天行业稳步推进。射频同轴连接器及电缆组件作为无线通信、防务、航空航天等领域的核心元件，正受益于AI算力爆发、5G深度普及及新能源汽车渗透率提升带来的需求共振。截至2026年4月7日，随着长征八号运载火箭在海南民用航天发射场以“一箭十八星”方式，将千帆星座第七批组网卫星送入预定轨道，G60在轨卫星已达126颗。公司已为G60千帆星座、中国星网GW星座等项目提供天线、波导、电缆组件、连接器等核心产品，深度参与我国商业航天建设进程，并持续受益于行业加速发展。
    与母公司中航光电深耕华为链条多年，有望开出新花。2026年3月，华为于MWC2026巴塞罗那首次向海外展示Atlas950SuperPoD、TaiShan950SuperPoD等多款超节点产品及解决方案，通过自研灵衢互联协议，华为将最多8192张昇腾NPU卡整合为单一计算实体，使万卡级集群在逻辑上如同一台计算机协同工作。基于数据中心及AI算力市场需求快速提升，母公司中航光电2026年初对液冷事业部进行了调整，新的液冷事业部负责民品液冷业务的全价值链环节，原防务液冷业务分拆成立环控产品部。我们认为，公司多年来与华为有深厚业务关系，并与母公司中航光电形成良好配合，有望参与到昇腾服务器产业链条中来。
    标准与技术优势构筑壁垒，多业务协同打开成长空间：2026年一季度公司研发费用1580.68万元，同比保持稳定。截至2026年1月，公司累计主导或参与发布18项IEC国际标准，为国内射频连接器行业之最。战略布局方面，公司继续围绕射频互连核心拓展线缆、陶瓷、天线和射频有源四大领域，明确从“单一元器件供应商”向“射频链路系统互连方案服务商”转型升级，提升产品附加值与客户粘性。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.97/1.73/2.53亿元，对应PE分别70/39/27倍。考虑到公司所处行业景气度较高，估值有进一步提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：利润质量与现金流波动风险；新兴业务兑现不及预期风险；防务与商业航天需求波动风险等。

2025年报&2026一季报点评：Q1业绩恢复增长，精密减速器业务持续推进

国茂股份(603915)
    投资要点
    2025年收入小幅增长，2026Q1利润端恢复增长：
    2025年公司实现营收26.46亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比-19.93%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-12.15%。公司2025年收入端保持增长，利润端有所承压，主要系市场竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降，叠加非经常性损益影响。2026Q1公司实现营收6.57亿元，同比+9.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比+27.85%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+30.90%，业绩实现恢复性增长。
    分产品看：齿轮减速机实现营收19.86亿元，同比+1.81%；摆线针轮减速机实现营收3.32亿元，同比-6.83%；GNORD减速机实现营收1.10亿元，同比+24.38%；摩多利减速机实现营收1.35亿元，同比+39.31%；配件其他实现营收0.51亿元，同比-20.75%。
    销售毛利率有所承压，2026Q1销售净利率改善：
    2025年公司销售毛利率为20.57%，同比-0.55pct，2026Q1单季度销售毛利率为19.51%，同比-0.12pct。公司销售毛利率有所下滑，主要系减速机行业竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降。分产品看，齿轮减速机/摆
    2025年公司销售净利率为9.13%，同比-2.35pct；2026Q1单季度销售净利率为8.69%，同比+1.46pct。2025年公司期间费用率为10.32%，同比+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.40%/3.32%/-0.07%/4.67%，同比-0.13pct/+0.48pct/-0.01pct/+0.13pct，期间费用率基本保持稳定。
    工业传动基本盘稳健，精密减速器业务持续推进：
    2025年公司工业传动用减速机业务继续发挥业绩稳定器作用，工业传动用减速机业务销量同比增长约6.2%，已连续三年实现增长。分类别看，模块化减速机、硬齿面减速机全年销量均实现两位数增长，工业齿轮箱全年销量同比增长约11%；工程行星减速机销售额创历史新高，在海工、电梯、破碎撕碎设备等领域持续取得订单。作为公司高端化战略的重要抓手，捷诺全年销售订单同比实现较快增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续补充高端细分市场布局。
    公司积极布局以精密减速器为核心的新兴业务。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，2025年收入同比+39.31%，销售毛利率同比+2.19pct，产品导入高端机床、机器人、新能源等应用场景，并与国茂销售体系协同，在AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现业务突破。国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展商务对接、样品试制与试机测试，初步构建机器人产业配套业务生态。2025年7月，公司参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道，有望整合传动技术与产业资源，为构建未来增长曲线积蓄力量。
    盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业竞争仍较为激烈、公司利润端有所承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.03(原值3.43）/3.48（原值4.00）亿元，预计2028年归母净利润为3.98亿元，当前股价对应动态PE分别为33/29/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，精密减速器及机器人业务推进不及预期。

25年报及26一季报点评：费用增加拉低业绩，26年储能高增可期

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收69.52亿元，同增6.3%；实现归母净利润7.43亿元，同增7.5%。25Q4实现营收12.89亿元，环减31%，同减6.6%，25Q4归母净利润-1.22亿元，环减146.4%，同减648.6%。26年Q1实现营收14.19亿元，环增10.1%，同减6.5%，26Q1归母净利润0.61亿元，同减68.6%，环增154.49%。
    加码布局储能系统、25年储能业务翻倍以上增长、26年有望持续高增。25年公司并网/储能逆变器分别实现收入30.0/16.3亿元，同比-21%/+185%，25H2新增储能系统实现营收1.48亿元。25年我们预计逆变器出货约79万台，同比-13%，其中并网出货约55-60万台，储能出货20-25万台。Q4我们估计整体出货约10-15万台，环降30-40%。26Q1我们估计出货环比有所增长，3月环增较为明显，同时3月储能系统陆续发货起量，展望26Q2东南亚及欧洲储能需求持续旺盛，4月订单环比继续增长，我们预计Q2并网、储能逆变器及系统出货有望环比高增，2026年我们预计并网出货略有增长，户储出货翻倍增长至50万台（其中10万套储能系统），工商储同比翻1-2倍增长至出货2-3万台（其中0.5-1万套储能系统），储能将为公司主要业绩增量。
    自持分布式电站维持平稳、持续贡献现金流及利润。25年户用光伏发电系统/新能源电力生产分别实现收入14.44/5.87亿元，同比略降，分别累计运营电站规模为3.5GW/1.3GW，同比略降，毛利率分别为55.77%/50.16%，同降2.3/2.7pct。26年我们预计户用及工商业电站业务有望保持平稳，持续为公司贡献现金流及利润。
    加大销售及研发投入、期间费率有所上升。公司25年期间费用16.17亿元，同比+19%，费用率23.26%，同比+2.47pct。26Q1期间费用4.01亿元，同比+28%，期间费用率28.2%，同比+7.59pct，主要系加大销售及研发投入，后续随营收起量，全年费用率有望下行。25年经营性现金流净额22.03亿元，同比+7.45%。26年Q1经营性现金流净额-0.30亿元，同比-111.90%，主要系销售回款减少。25年期末存货16.66亿元，较期初-0.46%，26Q1末存货16.88亿元，较期初+1.30%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司户储及工商储高增，我们上调26-27盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为17/26/33亿元（26-27年前值为14.5/17.7亿元），同增130%/50%/30%，对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

2025年报&2026一季报点评：营收与利润稳步增长，设立多家控股子孙公司优化布局

易实精密(920221)
    投资要点
    2025年营收与利润稳步增长，2026Q1利润率水平环比提升。公司发布2025年报和2026一季报，2025全年实现营收3.49亿元，同比+8.74%；归母净利润5800.13万元，同比增长7.21%；扣非归母净利润5701.49万元，同比增长10.89%；销售毛利率30.51%，同比+0.14pct，销售净利率约16.85%，同比-0.31pct。2026年一季度公司业绩同比稳中有升，实现营业收入8394万元，同比+5.01%；归母净利润1528万元，同比+1.61%；扣非归母净利润1496万元，同比+2.34%；销售毛利率31.81%，同比-0.87pct，环比+5.85pct；销售净利率18.10%，同比-1.2pct，环比+7.04pct。费用率方面，2025年公司期间费用率10.82%，同比-0.7pct，整体保持合理区间。2025年公司财务费用同比+476%，主要原因系本报告期内应付境外采购款产生的外币汇兑损失有所增加所致。
    新能源汽车零部件为第一大收入支柱，通用汽车零部件毛利率同比提升5.3pct。公司营收结构呈现“新能源为主、传统为辅”的特点，新能源汽车零部件业务表现亮眼，成为核心增长引擎，2025实现收入1.50亿元，同比+13.80%，占比43%，毛利率29.38%。传统燃油汽车零部件2025年实现收入0.84亿元，同比12.83%，占比24%，毛利率31.96%。通用汽车零部件2025年实现收入0.78亿元，同比+10.28%，占比22%，毛利率36.28%，同比提升5.30pct。从地区来看，公司业务以内销为主，2025年内销收入占91.55%，外销收入占比8.45%。
    募投项目全面投产，设立多家境内外控股子孙公司优化布局。1）产品优势：公司坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速深拉伸生产速度600个/分钟，产出为海外竞争对手5-6倍。2）客户优势：公司与安波福、艾尔多、博世、博格华纳、大陆、合兴股份、海拉、赫尔思曼、联合电子、立讯精密等知名客户稳定合作。3）募投产能：2025年公司募投项目顺利竣工并全面投产，生产效率与交付能力进一步优化完善，有望增强公司经营韧性与盈利潜力。4）对外投资：2025年公司先后设立EC MARK、马克表处、易实机械等多家境内外控股孙、子公司，持续优化业务布局，通过延链补链、多点拓展，拓宽经营赛道，挖掘海内外市场发展空间。
    盈利预测与投资评级：考虑公司已终止收购无锡通亦和股权且募投项目全面转固，下调2026~2027年归母净利润为0.63/0.71亿元（前值为0.91/1.09亿元），新增2028年预测值为0.82亿元，对应最新PE为28/25/21x。公司持续加码新能源零部件研发与扩产、深化智能化改造、加快海外市场拓展，叠加行业电动化与国产替代趋势，业绩具备长期增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2026年一季报点评：高景气度持续，盈利韧性强

科达利(002850)
    投资要点
    Q1业绩符合预期。公司26Q1营收41.4亿元，同环比+37％/-10％，归母净利4.6亿元，同环比+19%/-20％，扣非净利4.5亿元，同环比+27%/-26％，毛利率21.2%，同环比-1/-3.8pct，归母净利率11.1%，同环比-1.7/-1.4pct。
    原料涨价已充分体现、盈利韧性强。26Q1公司收入环比下降10%，主要受春节影响，叠加铝价上行，毛利率环比微降低，但净利率仍维持11%+。展望26Q2，我们预计公司收入环比15-20%增长，全年收入可超200亿元，同比+35%。盈利端，我们预计26Q1毛利率已充分反映铝价上涨影响，近期铝价已高位盘整，叠加后续规模化进一步提升，盈利水平可逐步提升，全年净利率我们预计近12%。
    积极推进人形机器人业务、海外客户突破可期。子公司科盟布局三大类产品，谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成，主打轻量化。其中谐波减速器与海外头部客户对接深入，且公司将在美国和泰国同步建设谐波产能，26年有望取得实质性进展。同时，关节已在工业和协作机器人送样，轻量化结构件在洽谈阶段，且布局摆线关节，多品类布局，放量可期。
    资本开支明显增加、扩产提速。费用率26Q1期间费用3.7亿元，同环比+33.7%/-12.4%，费用率8.9%，同环比-0.2/-0.2pct；26Q1经营性现金流2.2亿元，同环比-67.4%/-907.5%；26Q1资本开支5.3亿元，同环比+177.6%/+193.8%；26Q1末存货10亿元，较年初1.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润23.8/31.3/40.7亿，同比+35%/+31%/+30%，对应PE为19x/14x/11x，考虑公司后续机器人弹性，给与26年30x，对应目标价260.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期

2026年一季报点评：数据中心产品及订单发展提速，新能源重回增长通道

科士达(002518)
    投资要点
    事件：公司发布2026年一季报，25年营收52.7亿元，同比+26.7%，归母净利润6.1亿元，同比+55%，扣非净利润5.8亿元，同比+67.5%，毛利率29%，同比-0.4pct，归母净利率11.6%，同比+2.1pct；其中25年Q4营收16.6亿元，同环比+33.2％/+14.9％，归母净利润1.7亿元，同环比+342%/-13.3％。25Q4年底年终奖和减值计提影响1.15亿元。2026Q1实现营收12.40亿元，同比+31.5%；实现归母净利润1.39亿元，同比+24.84%，业绩符合市场预期。
    数据中心海外高增、新产品及订单Q2起提速：25年公司数据中心业务实现营收29.55亿元，同增13.76%，其中UPS模块、整机和微模块占70-80%；铅酸电池占20%左右；温控占5-10%，毛利率维持稳定在34-35%。市场分布来看，通信和互联网增长迅速，海外施耐德、伊顿的ODM或渠道商业务持续增长，使得海外占比首次超过国内。26Q1公司数据中心业务实现营收6-7亿元，在假期和航运的影响下仍做到了同比正增长，大功率UPS开始交付，Q2航运恢复后出货量将进一步大幅增长。公司将把握新一轮数据中心基建机遇，积极参与阿里字节等招标，越南工厂投建配套海外产业链，HVDC-800V及SST模块将在Q2和年底分别推出，有望带来实现新突破。
    储能景气度回升、新能源重回增长通道：25年公司光储充业务实现营收20.69亿元，同增52.01%，毛利率19-20%。其中储能实现10亿元左右收入，随欧洲市场恢复，和高价电芯库存的消化，下半年持续毛利率回升，贡献主要增长。26Q1储能继续维持高景气度，实现营收4亿元左右，毛利率恢复至25%左右，海外S客户及自有品牌均快速增长。
    费用率稳定、存货略有上升：2025年期间费用7.3亿元，同比+17.3%，费用率13.94%，同比-1.12pct；其中2025Q4期间费用2.7亿元，费用率16.1%，同比+1.20pct。2026Q1期间费用2.01亿元，费用率16.24%，同环比+1.59pct/+0.17pct。2025年资本开支1.91亿元，同比+14.5%；其中Q4资本开支0.54亿元，同比+19.1%。2026Q1资本开支0.52亿元，同比+35.2%、环比-4.5%。2026Q1经营性现金流1.13亿元，同比+186.0%、环比-73.0%；Q1末存货11.11亿元，较2025年末+16.27%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司部分交付递延，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由11.2/15.3亿元下调至9.25/14.2亿元，并新增2028年归母净利润预测19.51亿元，同比+51%/+53%/+38%，对应PE为30/20/14x。考虑公司AIDC产品储备完善、储能业务修复、且目标价较当前股价仍具备较大上行空间，给予26年40xPE，对应目标价64元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局

永兴材料(002756)
    投资要点
    25Q4计提矿业权出让收益影响1.4亿利润、26Q1业绩符合预期。公司25年营收74亿元，同比-8%，归母净利6.6亿元，同比-37%，扣非净利5.8亿元，同比-36%，毛利率15.8%，同比-2.3pct，归母净利率8.9%，同-4pct；其中25Q4营收18.8亿元，同环比+2％/+1％，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1％，其中计提矿业权出让收益1.4亿元，影响利润。26Q1营收24亿元，同环比+36％/+30％，归母净利4.9亿元，同环比+156%/+277％。
    碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25年公司碳酸锂收入16亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。25年碳酸锂出货量2.5万吨，同比-4%，单吨价格7.3万元（含税），单吨成本4.3万元（不含税），同比-9%，单吨毛利2.2万元，单吨净利润我们预计1.7万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1我们预计公司碳酸锂出货0.6万吨+，均价我们预计14万元/吨左右，对应单吨利润接近7万元，贡献利润4亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货2.5万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计27年底产能有望扩至5万吨+。
    特种钢相对稳定。25年公司特钢新材料收入55亿元，同比-2%，毛利率10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25年子公司永兴特钢净利润3.1亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。
    公司费用管控强、现金流良好。公司25年期间费用3.6亿元，同比+18%，费用率4.9%，同比+1.1pct，26Q1期间费用1.2亿元，费用率4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年经营性净现金流4.7亿元，同比-40%，26Q1经营性现金流3亿元，环比大幅改善；25年资本开支2亿元，同比-19%，26Q1资本开支0.2亿元。25年末存货8.7亿元，较年初+16%，26Q1末存货9.5亿元，较年初+9%。
    盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计26-27年归母净利润20.1/25.7亿元（原预期9.8/14.1亿元），新增28年归母净利润预测31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2025年报&2026年一季报点评：享界销量占比持续提升，毛利率同比改善

北汽蓝谷(600733)
    投资要点
    公告要点：2025Q4/2026Q1公司单季度营收分别为125.6/41.0亿元，25Q4同环比分别+168%/+114%，26Q1同环比分别+9%/-67%；25Q4/26Q1单季度归母净利润分别为-11.4/-8.7亿元；25Q4/26Q1单季度扣非归母净利润分别为-13.3/-8.8亿元。
    25Q4/26Q1毛利率稳定为正。1）营收：25Q4/26Q1公司实现销量9.8/2.9万辆，25Q4同环比+113.2%/+121.1%，26Q1同环比+5%/-70%，其中享界25Q4/26Q1销量为2.3/0.9万辆，环比+184.6%/-62%，享界销量25Q4占比为23.9%，环比+5pct，主要受到享界S9T上市影响；26Q1享界销量为0.9万辆，销量占比进一步提高。公司25Q4/26Q1整体ASP为12.8/14.1万元，25Q4同环比分别+26%/-3%，26Q1同环比分别+4%/+10%。2）毛利率：公司25Q4/26Q1毛利率分别为4.3%/3.0%，25Q4同环比分别+26/+2pct，26Q1同环比分别+11/-1pct。享界放量下公司毛利率同比持续改善。3）费用率：公司25Q4销售/管理/研发费用率分别为9%/1.1%/5.4%，同比分别+3/-4/-9pct，环比分别-3.0/-2/-3pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.8%/3.5%/12.9%，同比分别+7/-2/+0pct，环比分别+7.0/+2/+8pct。4）净利润：25Q4/26Q1合并报表口径单车亏损1.4/3.0万元（扣非后）。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026-2027年归母净利润预期至-25/-3亿元（原为-14/14亿元），我们预期公司2028年归母净利润为18亿元。考虑到享界新车有望在26年下半年上市，享界品牌后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。

2025年报&2026年一季报点评：减值&汇兑扰动短期业绩，矿机布局构筑第二成长曲线

柳工(000528)
    投资要点
    2025年扣非归母净利润同比+25%，减值+汇率波动影响业绩
    2025年公司实现营业收入331.4亿元，同比+10.3%，归母净利润16.1亿元，同比+21.3%，扣非归母净利润14.2亿元，同比+24.6%。单Q4公司实现归母净利润同比+2264%，扣非归母净利润同比扭亏。2026Q1公司实现营收100.6亿元，同比+10.0%，归母净利润6.1亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润5.6亿元，同比-8.7%。公司业绩短期承压，主要系：（1）塔机减值：公司受房地产市场景气度较低影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致，从2026年起减值计提将回归正常水平，历史包袱逐步出清；（2）25Q4&26Q1汇兑损失增大。
    盈利能力微降，主要受一次性因素扰动&汇兑影响而短暂承压
    2025年公司实现销售毛利率22.41%，同比-0.09pct，销售净利率4.25%，同比-0.36pct；2026Q1公司销售毛利率21.31%，同比-0.70pct，销售净利率6.25%，同比-0.78pct。我们判断公司盈利能力短期下降主要系子公司江汉建机不再纳入合并范围，因此剩余股权按公允价值重估后产生了一次性损失。
    费用端来看，2026Q1公司期间费用率13.3%，同比+1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/2.1%/3.3%/1.9%，同比分别-0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct。公司三费控制保持稳健，财务费用大幅提升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。
    矿山机械蓝海市场空间广阔，前瞻性布局带动业绩上行
    金银铜等核心金属价格处于高位运行，叠加全球矿山品位持续下降，矿山机械设备采购需求迎来实质性增长。全球矿机市场具备万亿级空间，且后市场业务占比高、盈利能力强，是兼具景气弹性、盈利韧性的优质赛道。随着中资矿企加速海外资源布局，本土矿机企业在新一轮全球矿山资本开支上行周期中的参与度与市场空间持续打开。依托土石方机械领域的长期积累，公司系统性切入矿山场景，产品覆盖钻孔、开采、铲运、整平等关键环节，产品体系完整，并在东盟、南美、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等典型矿区实现落地应用。在工程机械成熟技术体系持续复用与矿机景气周期共振下，公司有望实现业务结构升级、业绩受益上行。
    盈利预测与投资评级：塔机减值及汇兑损失扰动下公司业绩增速放缓，但在全球矿山资本开支上行背景下，矿机需求高景气，公司依托工程机械积累切入矿山场景有望实现结构升级与业绩释放。我们调整公司2026-2027年归母净利润为19.0（原值19.8）/26.4（原值26.0）亿元，预计2028年归母净利润为30.8亿元，当前市值对应PE10/7/6X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期，汇率波动风险等

2025年年报&2026年一季报点评：业绩快速增长，光模块设备贡献增长亮点

凯格精机(301338)
    投资要点
    业绩高速增长，锡膏印刷与光模块自动化设备贡献增量：
    2025年公司实现营收11.56亿元，同比+34.93%；归母净利润1.87亿元，同比+164.80%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+186.17%。25年公司业绩预告归母净利润区间为1.65-2.07亿元，中值1.86亿元，25年归母净利润实际值1.87亿元略高于业绩预告中值。25Q4公司实现营业收入3.81亿元，同比+36.42%；实现归母净利润0.65亿元，同比+147.25%。
    分产品看：25年锡膏印刷设备实现收入7.42亿元，同比+66.99%，主要系算力建设需求带动公司Ⅲ类设备需求高增；封装设备实现收入1.44亿元，同比-36.96%，主要系LED封装行业需求放缓；点胶设备实现收入1.40亿元，同比+57.47%；柔性自动化设备实现收入0.88亿元，同比+24.16%，主要系光模块自动化组装线贡献增量。主业锡膏印刷设备与光模块自动化组装线为公司核心的增长驱动力。
    2026Q1单季度公司实现营收3.40亿元，同比+72.80%；实现归母净利润0.65亿元，同比+95.66%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+99.65%。受春节假期影响确收节奏，26Q1营收与利润环比略有下滑，展望后续业绩兑现能力有望环比提升。
    销售毛利率增长可观，期间费用率呈优化态势：
    2025年公司销售毛利率为41.26%，同比+9.05pct。分产品看，2025年锡膏印刷设备毛利率为43.82%，同比+3.50pct；封装设备毛利率为18.22%，同比+4.47pct；点胶设备毛利率为35.71%，同比+1.99pct；柔性自动化设备毛利率为52.68%，同比+25.85pct。2025年公司各项业务利润率均有所提高。
    2025年公司销售净利率为16.29%，同比+7.93pct。2025年期间费用率为21.93%，同比-1.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.49%/4.95%/8.09%/-2.60%，同比-1.30/-0.62/-1.04/+1.05pct。
    2026年Q1公司销售毛利率40.10%，同比-3.83pct，销售净利率19.57%，同比+2.42pct。
    存货环比提升，合同负债高位证实在手订单充足：
    截至2025年末，公司存货为6亿元，同比+28%，其中发出商品与库存商品增幅显著，截至2026Q1末，公司存货进一步提升为6.36亿元，证实在手订单饱满待确收。截至2025年末与2026Q1末，公司合同负债为1.31亿元/1.25亿元，在手订单饱满。期待后续公司存货中发出商品与库存商品逐步确收。
    光模块自动化设备0-1放量，看好光通信设备领域卡位优势：
    公司推出业界首创光模块行业解决方案并实现海外批量交付，并推出1.6T光模块自动化组装产品线。同时，公司积极布局光通信领域，研发并储备了光模块专用设备技术。2026年3月凯格精机全资持股子公司南昌凯科精机有限公司成立，经营范围包含光通信设备制造与销售。公司已经实现光通信设备领域团队与经营主体的全方位布局，新成长曲线崭露头角。
    盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。我们基本维持公司2026–2027年归母净利润分别为4.0/6.0亿元，预计2028年归母净利润7.6亿元，当前股价对应动态PE分别为51/34/27x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不及预期。

2026一季报点评：受交付与费用计提影响业绩短期下滑，继续看好海外与新品拓展增量

万通液压(920839)
    投资要点
    2026Q1营收基本持平，归母净利润短期承压下滑。公司发布2026年度一季报，2026Q1实现营收1.67亿元，同比+0.11%，环比-12.45%；归母净利润0.26亿元，同比-23.31%，环比-14.22%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-24.10%，环比-14.39%。截至2026Q1，公司合同负债同比+46%，主要系本报告期末已支付预付款的未交付订单增加带动客户预付款上升，以及本期部分新开发客户采用预付的结算方式增加所致，公司订单储备充足。
    2026Q1业绩波动主要受交付节奏与费用计提影响。公司一季度业绩下滑主要系：1）部分高毛利率海外在手订单因客户年度招标、合同流程等客观因素尚未完成交付，未在本报告期确认收入；2）自卸车专用油缸受益于新能源重卡产业链需求景气，收入快速增长，导致公司高毛利产品收入占比降低，导致综合毛利率同比下降2.44pct；3）研发与财务费用增加，期间费用率上升。公司在推进战略转型升级期间，未因短期业绩波动而削减战略性研发投入，研发费用在本季度同比+16.28%；同时，财务费用同比大幅增加，主要受汇率波动影响，汇兑损失增加以及发行可转债确认的利息费用增加所致。由此，公司2026Q1期间费用率同比+1.97pct，但仍处于行业较低水平。此外，信用减值损失同比+143%，主要系本季度末公司存在质保金类型的订单金额增加，导致计提的合同资产减值损失增加，公司亦针对期末车况较差的车辆计提了减值准备。
    液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）聚焦液压系统价值量最高部件，细分赛道差异化竞争：2021年液压油缸在液压系统中的价值占比为35.6%，公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑差异化优势，为卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商。2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间。3）定向可转债切入风电液压赛道：公司通过定向可转债引入盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，2025年在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超60%)战略合作，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。
    盈利预测与投资评级：公司一季度短期盈利承压属阶段性现象，长期成长逻辑未破，伴随海外订单落地、产品结构优化，盈利有望逐季改善。维持公司2026~2028年归母净利润预测为1.45/1.70/2.40亿元，对应PE为28/24/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；市场推广不及预期。

2025年报&26年一季报点评：肛肠龙头稳健增长，大健康提速+高分红彰显价值

马应龙(600993)
    投资要点
    事件：1.2025年公司实现营业收入38.67亿元（+3.72%，同比，下同），归母净利润5.81亿元（+10.11%），扣非归母净利润5.64亿元（+10.35%）；经营活动现金流净额6.00亿元（+20.67%），盈利质量持续提升。2.2026Q1，公司实现营业收入10.12亿元（+4.46%），归母净利润2.13亿元（+4.43%），扣非归母净利润2.03亿元（+4.14%）。
    医药工业强势领跑，治痔核心稳固，大健康加速成长。2025年，公司医药工业收入23.83亿元（+10.24%），毛利率72.16%（+0.74pct），成为增长核心引擎。其中治痔类产品收入17.31亿元（+8.75%），毛利率73.60%，龙头地位稳固；麝香痔疮膏、痔疮栓销量分别同比+22.57%、+18.03%，终端动销旺盛。皮肤用药、眼科用药同步增长，龙珠软膏、八宝眼膏销量稳步提升，工业结构更趋均衡。2025年，大健康业务营收同比+30%、净利润+25%，成为第二增长曲线；其中肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线协同发力，肛周护理湿巾收入增速超70%，眼部美妆业务聚焦线上渠道，整体收入规模同比增长超30%，眼袋型眼霜、眼纹型眼霜等核心大单品集群效应显现；皮肤药品营收同比增长17.65%。此外，2025年，公司研发投入1.10亿元，中药1.1类新药虎麝止血止痛膏推进至三期临床，便秘创新药MC-001处于临床前阶段，玻璃酸钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液获批，创新储备持续增厚。
    医疗服务与医药商业优化结构，高比例分红回馈股东，长期价值凸显。2025年医疗服务主营业务收入4.18亿元，同比下降6.92%，经营重心由规模扩张转向运营质量提升。2025年医药商业主营业务收入11.57亿元，同比下降7.38%，主要系公司主动优化门店布局，稳妥处置低效、负效资产，并调整线上业务产品结构所致。此外，公司推出每10股派7元（含税）分红预案，合计派现3.02亿元，分红率51.89%；近三年累计分红7.41亿元，占三年年均净利润143.24%，高股息、高分红属性突出，彰显长期经营信心与股东回报诚意。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司经营结构有所调整，我们将公司2026-2027年的归母净利润由7.3/8.34亿元略微下调至7.23/8.29亿元，同时预计2028年归母净利润为9.08亿元，对应当前市值的PE为15/14/12X。公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

2026年一季报点评：矿端资源丰富弹性大，Q1业绩亮眼

天齐锂业(002466)
    投资要点
    Q1业绩亮眼、符合预期。公司26Q1营收51.3亿元，同环比+98%/+74%；归母净利18.8亿元，同环比+1699%/+564%；扣非归母净利18.2亿元，同环比+3987%/+531%。毛利率62.7%，同环比+18.3/+21.9pct，归母净利率36.6%，同环比+32.5/+27pct。
    资源端：格林布什新产能爬坡、26年我们预计170万吨+。26Q1格林布什锂精矿产量35.1万吨，环比基本持平，其中CGP3贡献约3.3万吨，主要受入选品位下降、回收率降低及检修停机增加影响，CGP3爬坡在1月延迟后基本符合计划。锂精矿销量为34.9万吨，环比+6.4%，按照IGO财报，我们预计26Q1贡献权益利润4亿元。26年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200美金/吨+，扣除自用11万吨，我们预计天齐外售11万吨+，对应权益利润22亿元+。另外26Q1公司联营企业投资收益4.3亿，我们预计主要为SQM贡献。
    锂盐端：受益低价库存、盈利弹性显著。我们预计26Q1公司锂盐销量2万吨左右，受益于低价精矿库存，我们预计单吨利润4万左右，贡献8亿利润。26年初公司已有锂盐产能12.16万吨/年，我们预计26年出货量11~12万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15万价格，对应权益利润30亿元+。
    Q1汇兑收益贡献2.6亿、资本开支下降。26Q1期间费用0亿元，同环比-101.7%/-101.5%，主要由于汇兑收益2.6亿；26Q1经营性现金流2.6亿元，同环比-72.8%/-66.2%；26Q1资本开支6亿元，同环比-31.8%/-45.6%；26Q1末存货28.5亿元，较年初+18.4%。
    盈利预测与投资评级：受益于新产能爬坡与锂盐盈利弹性，我们预计26-28年归母净利润83.9/91.8/96.5亿元（原预期70.9/74.4/75.4亿元），同比+1714%/+9%/+5%，对应PE15x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期。

2026年一季报点评：归母净利润+6%超预期，海外核心市场快速增长

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    Q1营业收入+29%，汇兑影响利润增速
    2026年Q1公司实现营业总收入25亿元，同比增长29%，归母净利润4.5亿元，同比增长6%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长2%。公司Q1收入高增，我们判断系海外美、欧需求回暖、份额提升逻辑继续兑现，利润增速低于营收，主要系汇兑影响：2026年Q1汇兑亏损约1.4亿元（去年同期收益约0.7亿元），汇兑损益同比减少约2.1亿元，以剔除汇兑影响后的归母净利润约6.6亿测算，汇兑同比减少额约占32%，对表观利润增速形成明显压制。
    毛利率受关税、汇率影响变动，三费控制良好
    2026年Q1公司销售毛利率33.8%，同比下降6.8pct，环比提升5.3pct，毛利率主要受美国关税和汇率影响；销售净利率18.4%，同比下降4.1pct。2026年Q1公司期间费用率10.35%，同比提升1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/1.78%/2.41%/3.32%，同比分别变动-2.44/-3.43/-1.27/+8.23pct，除财务费用率受汇兑损益影响同比明显提升外，销售、管理及研发费用率均同比下降，费用管控整体良好。
    美欧情绪消化、价格传导与景气复苏，看好公司稳健增长
    我们看好公司成长性：（1）国内营收基数降低，（2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。（3）数据中心与电力基建项目催化下，美国下游需求良好（联合租赁2026年资本开支规划43-47亿美元，同比+3%-12%、且非住宅建筑投资活跃度稳定于历史高位）。鼎力对美备库充分，随关税影响逐步消化、客户提货，业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约100%，当前关税为85%（25%301+10%全球进口关税+18%反倾销+32%反补贴），较2023-2024年的68%增长17pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。
    盈利预测与投资评级：
    我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为21.5/24.5/27.7亿元，当期市值对应PE12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

2026年一季报点评：六氟涨价盈利弹性明显业绩符合市场预期

新宙邦(300037)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司26Q1营收33.6亿元，同环比+67.9％/+11.2％，归母净利4.8亿元，同环比+109%/+37.6％，扣非净利4.7亿元，同环比+112%/+14％，毛利率24.3%，同环比-0.3/+0.5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。
    电解液六氟VC涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。我们预计26Q1电解液出货9.5万吨，同增64%，我们预期全年出货45万吨+，同增50%。盈利端，我们预计Q1电解液板块贡献利润2.2亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.23万元/吨，环比翻倍增长，主要由六氟及VC涨价贡献，其中石磊氟材料公司26Q1出货0.6万吨，单吨净利3-4万元/吨，贡献净利2亿元+，归母贡献0.9亿元利润，VC Q1价格维持15万元，我们预计贡献0.5-1亿元利润，此外溶剂价格上涨，利润回升；全年看我们预计石磊氟材料公司26年出货4万吨，若假设六氟12万元/吨，石磊氟材料公司贡献5亿元左右归母利润，假设VC价格15万元/吨，预计贡献利润超5亿元，弹性显著。
    氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。我们预计氟化工26Q1贡献1.8亿元利润，26年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26年开始放量，且预计26年海德福减亏，预计氟化工合计贡献8-9亿元利润，增速恢复。我们预计电容器化学品及半导体化学品26Q1贡献0.8亿元利润，我们预计全年贡献3-4亿元左右利润。
    公司费用控制良好、存货较年初提升。公司26Q1期间费用3.4亿元，同环比+47.5%/-4%，费用率10.1%，同环比-1.4/-1.6pct；26Q1经营性现金流1.4亿元，同环比-148.4%/-43.8%；26Q1资本开支3.5亿元，同环比+51.1%/+45.8%；26Q1末存货15.4亿元，较年初增长27.1%。
    盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利24.2/26.8/30.2亿元，同比+120%/+11%/+13%，对应PE为21/19/17x，给予26年30xPE，目标价96元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。

26一季报点评：高基数+汇兑致Q1同比下滑，储能持续高增，AI储能及AIDC潜力可期

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：公司26年Q1实现营收156亿元，同比-18.3%，归母净利润22.9亿元，同比-40.1%，主要系汇兑损失影响约4亿元+25年同期中东7.8gwh储能大项目交付（利润约10亿元）拉高盈利基数。
    国内抢装+关税影响Q1逆变器发货同比略有下滑、盈利环比改善：26Q1实现营收约50亿元，发货31GW，同降约10%，主要系25年同期国内光伏抢装+美国关税影响发货及确收节奏，毛利率约40%，同增2-3pct，环增约10pct，主要系低毛利国内户用项目占比有所减少。我们预计全年出货略有下滑，同时随海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定水平。
    25年高基数下Q1储能出货同比略降、盈利结构性改善、26年持续高增：26Q1实现营收87亿元，同比下滑10-15%，实现发货11.4gwh，同比略有下滑，主要系25Q1中东储能大项目交付拉高基数。毛利率约30%，同降约10pct，主要系欧洲拉美等储能价格同比有所下滑，环增约5-6pct，主要系26Q1国内占比下滑，高毛利欧洲占比有所提升。全年保持60gwh+出货预期，其中欧洲占比有望提升。同时公司仍需时间逐步传导原材料的成本上涨，短期毛利率略有承压，后续有望有所改善。
    26年底发布样机、AIDC及AI储能潜力可期：AIDC获得头部客户样机需求，计划27年实现批量生产，产品覆盖800V场景及传统场景，同时同步开发二次电源、三次电源。中期维度看公司有望成为AIDC电源领域千亿市场的核心供应商之一。此外25年AI储能需求逐步兴起，阳光同时卡位AI储能与AIDC，共同开发方案受海外大厂认可，公司逐步拿到少量订单，公司预计2030年当年新增AI储能需求可达50gwh，AI储能及AIDC增长潜力可期。
    盈利压力下电站开发项目营收同比下滑：我们估计新能源开发26Q1营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要系国内盈利下行，开发项目有所减少。
    营收下滑叠加费用增加致期间费率有所提升。公司26Q1期间费用26.46亿元，期间费率约17.01%，同环比+6.3/+4.1pct，主要系营收下滑叠加研发投入加大及财务费用受汇兑影响增长较多所致。26Q1经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8亿元，26Q1末存货为277.6亿元，较26年初增加5亿元。26Q1末合同负债约122亿元，较年初增加15.5亿元。26Q1末预付款项约40.4亿元，较年初增加27亿元，主要系提前锁定电芯供应。
    盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及电站业务营收略有下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为140/170/221亿元（前值为150/182/228亿元），同比+4%/+21%/+30%，对应PE为19/16/12倍，由于储能行业高增，AI储能和AIDC业务贡献弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

25年报&26年一季报点评：业绩符合市场预期，战略布局数据中心电源业务

富特科技(301607)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收40.9亿元，同比+111.6%，归母净利润2.2亿元，同比+127.3%，25Q4/26Q1实现营收15.3/10.5亿元，同比+104.2%/+107.4%，归母净利润分别为0.8/0.8亿元，同比+546.7%/+291.3%；25年毛利率19.7%，同比-2.6pct，归母净利率5.3%，同比+0.4pct，25Q4/26Q1毛利率20.0%/17.3%，同比+4.2/-1.1pct，归母净利率5.1%/7.3%，同比+3.5/+3.4pct，业绩符合市场预期。
    国内外销量同步高增、车载电源市占率稳定提升。公司在与小米、蔚来等优质客户保持稳定合作的同时，持续提升在零跑等新增量产客户中的供货份额，基本盘进一步夯实，同时海外长期战略布局进入收获期，25年公司国内/海外收入33.7/7.3亿元，同比+87%/+451%。根据NE时代，公司25年国内OBC装机量市占率达11.3%，同比+5.7pct。
    战略布局HVDC千亿市场、打开第二增长极。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30年市场空间可达1768亿元，空间显著。公司依托在电力电子与数字控制领域形成的深厚技术积淀以及大规模量产车规级电源产品的生产和管理体系，稳步推进数据中心电源业务，有望后续成为公司新的增长极。
    费用率显著下降、现金流有所改善。公司25年/26Q1期间费用4.7/1.3亿元，同比+41.4%/+43.4%，期间费用率11.5%/12.1%，同比-5.7/-5.4pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率1.8%/2.9%/7.2%/0.1%，同比变动+0.3/-0.9/-4.3/-0.4pct。26Q1经营活动现金净额1.0亿元，同比-1180.9%。合同负债0.1亿元，较年初-7.1%。应收账款11.4亿元，较年初-28.4%。存货9.5亿元，较年初+5.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源车渗透率较高，我们预计公司26-27年归母净利润为3.62/5.09亿元（原值为3.65/5.35亿元），预计28年为7.11亿元，同比+68%/+41%/+40%，对应现价PE分别为23x、16x、12x，考虑到公司海外业务进入收获期，HVDC空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧等。

2025年报及2026一季报点评：年度分红大超预期，26开局增长良好

承德露露(000848)
    投资要点
    事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收31.74亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润6.27亿元，同比下滑5.87%，扣非归母净利润6.24亿元，同比下降5.07%；26Q1实现营收11.39亿元，同比增长13.73%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.31%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长14.51%。
    25年春节错配营收压力较大，但成本红利突出，新品投入大导致净利润率小幅下降。公司25年营收受季节性因素影响较大，25年春节较早致使25Q1即出现营收同比下滑18.36%，下半年营收增长回正，但26年春节较晚，全年仍同比下滑3.46%。2025年综合毛利率44.74%，同比提升3.80pct，主因主要原料苦杏仁和马口铁包材价格低位，成本红利突出，从吨价看，杏仁露主产品同比提高了约1.63%。销售费用率对净利润率影响最大，2025年公司推新品养生水进行了较大的专项营销费用投放，归母净利润率同比小幅下降0.51pct至21.81%。
    小大年切换，2026Q1营收盈利双增长双位数，全年继续推新品拓渠道谋突破。2026年春节较晚，但2025Q4公司仍积极作为，当期营收12.18亿元，同比增长7.94%，在此情况下，2026Q1依然实现开门红，营收增长13.73%。由于低价杏仁原料仍在使用期，加上销售增长的规模效应，26Q1综合毛利率49.32%，同比提升1.23pct。25年推出的水系列首年约实现0.83亿元营收，2026年将转变营销投入方式提升费效比，而26年3月推出的新品系列也将进入推广期，公司连续创新谋突破，期待起效。在渠道方面，公司坚定决心开拓南方市场，积极拥抱并拓展新兴渠道资源，努力实现从传统单一渠道向全渠道的渗透和拓展，构建多元化的营销网络。同时，公司大力推进数字化营销进程，利用数据驱动精准运营，提升市场响应效率与客户互动体验。公司推进营销和电商队伍年轻化，电商业务近两年增长较为理想。
    2025年度拟分红5.1亿元，大幅超预期。公司2025年末账面货币资金余额40.32亿元，丰厚的现金是持续分红的保障。公司2025年度分红拟分配5.1亿元，分红比例达到81.33%，为历史高水平，据最新市值计算股息率接近6%。公司当前具备“强分红+成长”双属性。
    盈利预测与投资评级：进入销售大年营收增长更确定，公司杏仁成本红利仍存，考虑到包材涨价和新品投入，我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.54/7.05亿元（前值6.93/7.53亿元），新增预测2028年为7.25亿元，对应PE为13.1/12.2/11.8x，基于业绩确定，分红回报高，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济面影响；产品老化而新品不及预期、原料成本上涨等。

2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏，新能源车受成本&价格压力短期承压

汇川技术(300124)
    投资要点
    事件：公司25年营收451.0亿元，同+21.8%，归母50.5亿元，同+17.8%，25Q4/26Q1营收134.4/101.4亿元，同+15.5%/+13.0%，归母8.0/10.1亿元，同-14.6%/-23.4%；25年毛利率29.0%，同+0.3pct，归母净利率11.2%，同-0.4pct，25Q4/26Q1毛利率28.2%/29.1%，同+4.6/-1.9pct，归母净利率5.9%/10.0%，同-2.1/-4.7pct，主要系投资收益同减2.34亿元、资产减值损失增加1.2亿元，剔除影响后，业绩符合市场预期。
    通用自动化：需求进一步复苏、Q1收入同比近15%。25年/26Q1工控收入169/43亿元，同+23%/+14%。分产品看，26Q1变频/伺服/PLC&HMI/新兴业务营收12.42/20.96/5.35/4.89亿元，同-3%/+22%/+27%/+32%，公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，我们预计Q1订单增速超30%，但产能受限，交付有所延期。展望26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持25%+增长。
    新能源汽车：收入稳健增长，成本&价格压力至利润短期承压、海外&智能底盘加速布局。25年/26Q1新能源车收入203/42亿元，同比+26%/+12%，国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞26Q1销量同比+7%/+2%/+57%/-4%，表现分化。利润端：25年/26Q1子公司联合动力实现净利润11.3/0.5亿元，同比+21%/-85%，毛利率16.2%/13.3%，同比-0.34/-4.8pct，净利率5.5%/1.1%，同比-0.3/-7.4pct，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“Local forLocal”战略快速布局，定点开始放量，同时围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计全年板块收入有望达230-240亿元，同比+15-20%。
    电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。25年/26Q1电梯收入52/10亿元，同比+5%/+8%。26Q1房屋竣工面积累计同比-20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，我们预计26年板块收入同比+0~5%。
    人形机器人：性能领先、剑指解决方案供应商。产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。
    费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用75.5/18.0亿元，同比+22.5%/+12.5%，期间费用率16.7%/17.8%，同比+0.1/-0.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.1%/4.6%/9.9%/0.1%，同比变动-0.5/+0.1/+0.0/+0.3pct。26Q1经营活动现金净额0.9亿元，同比-64.2%。合同负债8.9亿元，较年初+14.6%。应收账款109.1亿元，较年初-5.3%。存货92.7亿元，较年初+14.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司26-27年归母净利润60.1/72.4亿元（原值为63.50/79.52亿元），预计28年为87.1亿元，同比+19%/+20%/+20%，对应现价PE分别为30x、25x、20x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40x PE，目标价88.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。

2026年一季报点评：业绩受汇兑损失影响，三大计划稳步推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    公司公告：公司披露2026Q1季报，2026Q1实现营收327.1亿元，同环比分别-4.3%/-33.4%；归母净利润3.5亿元，同比-74.1%，环比-65.6%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比-69.1%，环比-68.8%。
    26Q1业绩受汇兑损失影响。1）营收与销量：公司Q1集团并表销量36.7万辆，同环比分别-26.2%/-36.5%；结构性亮点凸显，出口量21.3万辆，同环比分别+33.2%/+23.6%。单车均价表现亮眼，自主单车均价约8.9万元，同环比分别+29.8%/+4.9%。2）毛利率：公司Q1毛利率14.1%，同环比分别+0.2/-2.7pct，毛利率同比改善系①出口占比提升；②国内销量结构优化，国内高端车型占比提升，低端糯玉米销量下滑带动结构上移。3）利润：最终公司Q1实现归母净利润3.5亿元。利润端同比大幅下降的主要原因在于①受汇兑损益变动影响；②非经常性损益下滑。
    三大计划持续推进中。1）新能源“香格里拉”计划稳步推进。2025年推进时代长安一期扩能、二期川渝高竹新区扩能项目建设，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP（Cellto Pack）-6型电池包在南京长安正式下线，标志着长安汽车完成了“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局。2）智能化“北斗天枢”计划加快落地。2025年发布“北斗天枢2.0”计划；发布智能化品牌“新长安·新安全——天枢智能”，致力于为用户提供“极致安全的智能出行解决方案”；阿维塔与引望紧密合作；长安汽车旗下深蓝汽车产品获首批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可。3）全球化“海纳百川”计划全面加速。2025年长安汽车首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产；长安汽车在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润为50/70/88亿元。对应PE分别为20/14/11x。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：海外汽车行业销量不及预期；合营企业盈利恢复不及预期；新能源新车型销量不及预期。

2026年一季报点评：升级势能延续，省外表现更优

会稽山(601579)
    投资要点
    事件：会稽山26Q1营收5.00亿元，同比+3.94%，归母净利润1.20亿元，同比+27.96%，扣非后归母净利润1.15亿元，同比+24.08%。
    中高档升级势能延续，1743表现更优。26Q1酒类收入4.87亿元，同比+5.1%，其中中高档黄酒、普通黄酒、其他酒收入分别为3.66、0.83、0.38亿元，分别同比+8.8%、-21.0%、+73.3%，占总营收的比重分别为75%、17%、8%，我们预计1743维持高增，兰亭、纯正五年相对稳健，此外爽酒逐步导入线下渠道。
    浙江、江苏有所承压，上海、其他地区维持高增。26Q1浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入2.70、0.30、1.00、0.85亿元，分别同比-5.6%、-10.4%、+31.4%、+31.7%，占总营收的比重分别为56%、6%、21%、17%，浙江大本营下滑主要系26Q1侧重于去库存促动销，上海当前恢复较好增势、其他地区仍受益于招商提速。此外26Q1末经销商净减少124家至1983家，公司主动淘汰小商降低管理成本，同时加大对新引入经销商门槛要求。
    所得税优惠落地，盈利能力大幅提升。26Q1销售净利率同比大幅提升4.6pct至24.0%，主要系所得税率优惠落地带动。销售毛利率同比+0.9pct至61.6%、销售费用率同比+0.9pct至23.0%，整体毛销差相对平稳，此外受通过高新技术企业认定带动，26Q1所得税率同比-11pct至16%，带动盈利能力稳步提升。26Q1销售回款同比+4%至5.5亿元，经营净现金流同比+37%至1.1亿元，合同负债1.16亿元，环增0.05亿元/同增0.17亿元，经销商配合度较高。
    盈利预测与投资评级：2026公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润为2.95、3.42、3.88亿元，对应当前PE分别为31、27、23X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。

2026年一季报点评：营收同比+12%，盈利改善明显

安徽合力(600761)
    投资要点
    外销稳健成长，汇兑影响归母净利润增速约20%
    2026年Q1公司营业收入52亿元，同比增长12%，归母净利润3.3亿元，同比下降3%。受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，公司海外份额提升，收入延续稳健增长；利润增速低于营收，主要系汇率波动影响：2026年Q1公司汇兑亏损约0.69亿元（去年同期汇兑收益0.78亿元），本期汇兑影响归母净利润增速约21%。
    毛利率稳中有升，三费控制良好
    2026年Q1公司销售毛利率22.9%，同比提升0.6pct，海外占比提升，盈利中枢上移；销售净利率7.0%，同比下降1.5pct，主要受汇兑影响。2026年Q1公司期间费用率15.2%，同比提升2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.0%/1.6%，同比分别变动-0.1/-0.1/-0.1/+2.8pct，三费控制良好。
    2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
    2025年叉车行业销量145万台，同比增长13%，内外均衡增长，合力叉车总销量39万台，同比增长16%，其中出口15万台，同比增长20%，较行业具备α。展望2026年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025年智能物流营收同比增长69%，全年签单同比增长45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。
    盈利预测与投资评级：
    我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为13.4/15.0/17.2亿元，当前市值对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨

2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收102.85亿元，同比-1.54%，归母净利润18.00亿元，同比+5.23%，扣非后归母净利润17.06亿元，同比+6.42%。
    一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2.6%至220.2万吨，其中青岛主品牌同比+0.4%至138.1万吨、其他区域品牌同比-7.3%至82.1万吨。考虑到25年一季度销量表现稳健、二三季度旺季现饮场景受冲击明显，对应26年压力位在一季度，后续低基数下销量有望恢复正增。吨价角度来看，26Q1吨酒营收同比+1.1%至4671元/吨，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。
    毛利率提升、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1销售净利率同比+1.2pct至17.8%。其中销售毛利率同比+1.1pct至42.7%(吨酒营收同比+1.1%、吨酒成本同比-0.8%)，销售费用率同比-1.0pct至11.5%，毛销差同比+2.1pct至31.2%维持改善。同时26Q1虽利息收入下降、但公允价值变动净收益提升，综合对盈利形成正向贡献，主要系使用自有资金开展结构性存款、固定收益类投资业务。此外面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。
    关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。
    盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考一季度报表节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43亿元(前值为48.29、52.00、55.55亿元)，对应当前PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。

2026年一季报点评：期货交投活跃带动公司营收与利润大幅增长

瑞达期货(002961)
    投资要点
    【事件】瑞达期货发布2026年一季度业绩：1）实现营业收入4.0亿元，同比+108.4%。归母净利润2.0亿元，同比+151.2%，主要是由于期货市场交投活跃，公司两大核心业务资产管理业务和风险管理业务盈利均同比大幅增长。2）归母净资产41.1亿元，较年初+12.7%。3）ROE5.19%，同比+2.42pct。
    2026Q1期货市场活跃度大幅提升。2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额256.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.6亿元，同比增长159.4%。
    总营收：各项业务收入均实现大幅增长。1）利息净收入0.54亿元，同比+77.3%，主要受益于客户保证金规模增加。Q1末期货保证金存款规模165亿元，较年初+21.8%。2）手续费及佣金净收入1.68亿元，同比+98.2%，其中期货经纪/资产管理业务分别同比+74.1%、+509%。3）投资收益2.61亿元，同比+129%，主要是由于主要是由于纳入合并范围结构化主体衍生金融工具收益增加所致。公允价值变动损益为-1.06亿元，上年同期为-0.45亿元。
    营业总支出：业务管理费率改善，经营效率提升。1）营业总支出同比+45.2%，其中业务及管理费0.95亿元，同比+30.6%，主要是员工薪酬及广告推广费增加所致，但业务及管理费占总营收比重为23.9%，同比-14.3pct。2）信用减值损失918万元，上年同期为-147万元，主要是计提的应收货币保证金坏账准备增加所致。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.3/9.4/10.9亿元（前值分别为6.8/7.8/9.1亿元），对应同比增速分别为+52%、+13%、+16%。当前市值对应2026E PE14x，维持“买入”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

2026年一季报点评：Q1单位盈利整体承压，业绩符合预期

尚太科技(001301)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司26Q1营收22亿元，同环比34.9％/-9.9％，归母净利1.8亿元，同环比-24.4%/-22.9％，扣非净利1.9亿元，同环比-22.4%/-18.2％，毛利率19.3%，同环比-7/+0.9pct，非经主要系废旧厂房处理等。
    公司负极满产满销、26年出货量预计30%+增长。我们预计公司Q1出货9.6万吨，同增40%，当前公司超产，外协占比提升，Q2公司维持满产状态。我们预计公司山西四期20万吨一体化产能Q3末落地，马来西亚5万吨Q4落地，叠加外协，我们预计26年出货量45万吨，同比增长30%；我们预计山西五期20万吨产能27年中投产，27年出货量预计继续维持40%+增长。
    Q1单位净利整体承压、后续盈利有望逐步改善。我们测算公司Q1单吨净利2.58万元/吨，环比微降，单吨毛利0.44万元/吨，环比微增，Q1单吨净利为0.2万元/吨，环比下降10%，主要系公司Q1原材料涨价叠加外协出货占比提升，但公司Q1信用减值及资产减值计提0.9亿元，整体盈利韧性较强。展望未来，公司Q2产品定价机制有望实现原材料联动，后续大客户涨价有望跟进，同时26H2公司自有产能释放降低成本，我们预计全年公司单吨利润0.2-0.25万元/吨。
    Q1现金流承压、存货水平环比提升。公司26Q1期间费用1亿元，同环比+19.9%/-35%，费用率4.8%，同环比-0.6/-1.8pct；26Q1经营性现金流-14.4亿元，整体承压，主要系屯原材料预付款所致；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+180%/-56%；26Q1末存货21.1亿元，较年初增长19%，主要系屯涨价原材料。
    盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为11/15.4/19.2亿元，同比+16.7%/+40%/+25%，对应19/13/11倍PE，给予27年20倍pe，目标价118.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2026年一季报点评：交投活跃驱动经纪业务高增，归母净利润同比增超30%

国联民生(601456)
    投资要点
    事件：国联民生发布2026年一季度业绩。26Q1公司实现营业收入18.6亿元，同比+18.8%；归母净利润5.0亿元，同比+32.1%；对应EPS0.09元，ROE0.94%，同比-0.02pct。
    资本市场交投热度显著回暖，拉动公司经纪业务收入实现大幅增长：1）26Q1公司经纪业务收入6.8亿元，同比+44.1%，占营业收入比重36.4%。26Q1全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额237亿元，较年初基本持平，市场份额0.9%；截至26Q1全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
    投行业务收入稳步提升，股权投行业务显著复苏：1）26Q1公司投行业务收入1.9亿元，同比+11.8%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比+360.8%至25.8亿元，排名第12；其中IPO2家，募资规模24亿元；再融资1家，承销规模2亿元。截至2026Q1末，公司尚无IPO项目储备。3）26Q1公司债券主承销规模同比-1.0%至319亿元，排名第22；其中公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为126亿元、98亿元、51亿元。
    资产管理板块发展态势稳健：26Q1公司资管业务收入1.8亿元，同比+10.6%。截至2025年末公司受托资产管理规模1960亿元，同比+37.5%。截至2025年末，国联基金资产管理总规模稳步增长突破1993亿元，较2024年末+2%，管理公募基金92只，累计服务投资者数量超965万。
    投资收益小幅下滑，主要系交易性金融资产价值波动：26Q1公司投资收益（含公允价值）6.8亿元，同比-4.0%，主要系交易性金融资产价值波动所致；26Q1公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.2亿元，同比+45.7%。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.9、24.3、25.4亿元，对应同比增速分别为+14%、+6%、+5%。公司当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.96x、0.93x、0.90x。我们依旧看好公司整合效应进一步释放，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。
    风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。

2025年报及2026一季报点评：走出低谷，恢复向好

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收65.41亿元，同比略降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.73亿元，同比下降9.82%；26Q1实现营收24.53亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。
    主动调整，营收呈明显恢复态势，2026年重启增长。公司25年度营收止跌企稳基本明确，25Q3营收下滑收窄，Q4营收和盈利增速双转正，2026Q1营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。
    拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助C端企稳，B端压力亦有缓解，2026Q1双双提速。公司24年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25年公司零售和创新市场业务收入同比微增0.2%，餐饮市场营收同比下降7.1%，我们判断公司餐饮条线营收Q4降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1我们预计BC端均有约双位数增长，预计大B表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对Q1营收和盈利增速贡献较大，但2026向好判断不变。
    投资收获期，分红率大幅提升至90%以上。公司24-25年投资收益金额分别为0.87亿和1.39亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1投资收益0.69亿元，同比增长258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发2025年度现金红利5.03亿元（含税），分红率为92.35%。
    盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.17/6.30亿元（前值6.38/6.91亿元），新增预测2028年为6.31亿元，对应PE为19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济面影响；B端修复可能较弱；成本上涨较快等。

2025年年报点评：归母净利润同比-9%受套保错配影响，经营货量+19%份额提升

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：2025年，公司实现营收4,103亿元，同比+12%；归母净利润12.9亿元，同比-9%；扣非净利润17.9亿元，同比+339%。归母与扣非差异主因新能源套保期现错配：期货端亏损已入表，现货端利润尚未确认。Q4单季收入934亿元，同比+36%，归母净利润-3.4亿元（套保期货端亏损集中体现），扣非净利润6.4亿元，同比+426%，Q4账面归母为负系时间性差异。公司2025年股利支付率为48%。
    费用率改善显著，财务费用优化突出：2025年全年毛利率2.08%，同比-0.24pct；销售净利率0.48%，同比-0.04pct，毛利率下降主因新能源期现错配拉低整体水平。销售/管理/财务费用率分别为0.45%/0.37%/0.26%，同比-0.16/-0.01/-0.18pct。财务费用同比-33%至10.8亿元，主因融资规模下降叠加央行降息政策。经营活动净现金流101.0亿元，同比+80%。
    大宗品量增提速，能化与农产品盈利大幅改善，新能源套保错配拖累整体期现毛利：2025年公司经营货量2.66亿吨，同比+18.5%，反映公司市占率持续提升。大宗品收入3,852亿元，同比+12%；期现毛利41.4亿元，同比-34%，期现毛利率1.08%同比-0.75pct。分品类看：①金属矿产期现毛利38.0亿元同比-16%，铁矿货量同比+14%、钢材货量同比增长超50%；②能源化工期现毛利12.0亿元同比+43%，煤炭货量同比增长超30%；③农产品期现毛利8.6亿元同比+125%；④新能源期现毛利-18.0亿元，公司披露套保期货端亏损已入表、现货端利润尚未确认，属于时间性差异，后续利润有望逐步确认。
    造船在手订单充足、启东新厂投产打开产能空间：2025年公司生产制造板块收入127亿元同比+14%，毛利14.9亿元同比+15%。造船板块全年交付28艘，收入64亿元同比+9%，综合考虑套期损益后套保毛利率同比提升。2025年承接新船订单53艘，启东船厂完成改造投产，公司预计满产后提升产能超40%；截至2025年底在手订单114艘，排产至2029年。象屿海装全年净利润7.7亿元。
    盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5市占率从2021年4.81%提升至2025年6.20%）而增长。公司2025Q4利润受新能源套保期现错配影响，该部分利润差异我们认为主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。考虑新能源期现错配时间节点，我们将2026/2027年归母净利润预期从24.0/26.5亿元下调至19.10/21.95亿元，新增2028年归母净利润预期为24.41亿元，2026-2028年同比+47.7%/+14.9%/+11.2%，对应PE为10/9/8倍，考虑下调是因为公司期货套保对应的期货端亏损计入短期报表，后续随现货交付有望确认回利润，我们仍维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不及预期，套保造成利润波动等

2025年报点评：营收同比+11%，海外市场引领增长、智能化业务打开成长空间

中力股份(603194)
    投资要点
    2025年营收同比+11%，海外业务引领增长
    2025年公司实现营业收入72.5亿元，同比增长11%，归母净利润8.6亿元，同比增长2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长2%。单Q4公司实现营收20.1亿元，同比增长16.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降8.8%。Q4利润增速下降，我们判断系公司加大对海外市场和智能化业务布局、费用集中计提（Q4期间费用率+4pct）。分区域，2025年公司国内、海外收入分别为33/39亿元，同比分别增长6%/16%，海外市场引领增长。
    渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长
    2025年公司销售毛利率29.3%，同比增长0.6pct，分区域，国内/海外毛利率分别为15.9%/40.1%，同比分别-3.0/+2.5pct。销售净利率12.0%，同比下降1.1pct。2025年公司期间费用率13.9%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.2%/4.1%-0.7%，同比分别变动+0.8/+0.3/+0.6/-0.5pct。渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长。
    2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
    中力股份为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。
    盈利预测与投资评级：公司智能化业务推进导致期间费用有所增长，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2（原值10.0）/10.3（原值11.3）/11.7亿元，当前市值对应PE15/13/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

2026年一季报点评：归母净利润同比+71%，投资净收益同比翻倍

广发证券(000776)
    投资要点
    事件：广发证券发布2026年一季报：公司2026年一季度实现营业收入116.8亿元，同比+64.3%；归母净利润47.1亿元，同比+70.7%；对应EPS0.58元，ROE3.3%，同比+1.3pct。公司投资净收益同比翻番，我们预计公司股债投资、股衍、广发香港以及另类投资都有增长，此外OCI债券的利润释放预计贡献一定收益，26Q1OCI债券较年初减少163亿元。
    经纪业务收入大幅增长，财富管理转型成效兑现：2026年一季度公司实现经纪业务收入31.4亿元，同比+53.5%，占营业收入比重26.9%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1534亿元，较年初+7%，市场份额5.9%，较年初+0.2pct。公司从传统通道向“买方投顾+资产配置”的转型迈出坚实步伐，2025年末代销金融产品保有规模突破3700亿元，同比增长42.65%；公司投顾人数超4800人，排名行业第3，投顾服务能力持续提升。
    投行业务增速稳健，质量持续提升：2026年一季度公司实现投行业务收入1.6亿元，同比+6.9%。26Q1完成股权主承销规模8.3亿元，同比+31.2%，排名第19；1Q无境内IPO；再融资1家，承销规模8亿元。债券主承销规模909亿元，同比+50.4%，排名第12；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为407亿元、330亿元、75亿元。截至26Q1公司境内IPO储备项目7家，排名第7，其中两市主板1家，北交所4家，创业板1家，科创板1家。境外业务方面，公司完成港股IPO4家，募资17.3亿港元，市场份额1.57%。
    资管业务发挥公募基金龙头优势：2026年一季度公司实现资管业收入24.6亿元，同比+45.5%。截至2025年末资产管理规模2109亿元，同比-16.8%。截至2025年末，易方达基金资产管理规模2.57万亿元，同比增长25.2%，广发基金资产管理规模1.66万亿元，同比增长13.4%。
    投资收益表现突出：2026年一季度公司实现投资收益（含公允价值）52.2亿元，同比+123.7%，为公司2026年一季度利润大幅增长的主因。
    盈利预测与投资评级：市场交投维持活跃，我们维持此前盈利预测，预计2026/27/28年归母净利润分别为157/174/189亿元，同比分别增长14%/11%/8%。2026年4月27日公司市值对应PB分别为1.05/0.95/0.87倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司有望持续发挥在财富管理、资产管理等领域的优势，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2026年一季报点评：Q1盈利绩拐点明确，业绩超市场预期

湖南裕能(301358)
    投资要点
    Q1业绩同环比大幅提升、超市场预期。公司26Q1营收149.7亿元，同环比+121.3％/+31.3％，归母净利13.6亿元，同环比+1337.8%/+114.6％，扣非净利13.4亿元，同环比+1476%/+120.8％，毛利率16.2%，同环比+10.6/+4.5pct，归母净利率9.1%，同环比+7.7/+3.5pct。
    公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司26Q1出货我们预计30万吨左右，同环比+35%/-15%，我们预计26年公司维持满产满销，单月产量突破12万吨；我们预计26年出货160万吨，同增40%，储能需求超预期公司充分受益。此外我们预计公司高端产品25Q4高端产品出货占比达69%，预计26Q1维持，26年全年高端产品占比预计提升至70-80%，龙头地位稳固。
    涨价叠加库存收益、单吨净利弹性显著。我们测算公司Q1单价5.6万元/吨，环比提升50%+，主要系碳酸锂均价上涨，单吨毛利预计0.8万元/吨，环增翻倍以上，单吨净利0.45万元/吨，环比大幅提升，主要系Q1客户涨价落地逐步体现，叠加碳酸锂涨价带来一定库存收益，叠加公司信用减值计提0.3亿元、公允价值变动损益亏损1.8亿元，若加回，盈利弹性显著；当前公司供不应求，26年大客户跟进，不考虑碳酸锂库存收益下整体盈利水平有望提升至0.3万元/吨。另外，公司120万吨磷矿产能年底投产，26年有望增厚铁锂利润。
    公司费用控制良好、存货较年初显著增加。公司26Q1期间费用4.1亿元，同环比+70.1%/+24.6%，费用率2.8%，同环比-0.8/-0.1pct；26Q1经营性现金流-10.4亿元，同环比+96.9%/+406.2%；26Q1资本开支3.1亿元，同环比-32.4%/-52.1%；26Q1末存货51.1亿元，较年初+40.9%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超出市场预期，我们预计26-28年归母净利50.3/60.4/73.1亿（原预期46.5/55.6/66.5亿元），同增294%/20%/21%，对应PE15/13/10X，给予27年20XPE，目标价143.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

2026年一季报点评：铜金为基，多品种金属价格提升贡献亮眼业绩

洛阳钼业(603993)
    投资要点
    事件：2026年4月24日，公司发布2026年Q1业绩报告。2026年Q1公司实现营收664.03亿元，yoy+44.34%，环比+8.5%；实现归母净利润77.60亿元，yoy+96.66%，环比+28.07%，扣非归母净利74.86亿元，yoy+90.58%，业绩符合市场预期。
    公司铜产品产量维持高位，巴西金矿新增并表打开增长空间，KFM二期持续推进夯实长期铜增长基础。公司2026年Q1矿山端铜收入157.96亿元，yoy+27.22%，Q1公司铜产量18.79万吨，yoy+10.15%，基本符合2026年全年产量指引节奏，2026年Q1铜销量18.22万吨，yoy+47.11%，未来KFM二期预计2027年投产，将新增10万吨年产铜能力，夯实公司远期80-100万吨产量目标。2026年Q1钴产量3万吨，yoy+0.31%，销量1989吨，yoy-92%，主要受刚果金政策细则不明确导致销售不顺畅。公司2026年一季度已完成巴西金矿交割，新增黄金产量4.30万盎司、销量3.63万盎司，铜金双轮驱动格局逐步形成。
    铜钴金毛利贡献突出，金属价格大幅上行驱动公司盈利显著提升。
    公司2026年Q1销售毛利率为22.88%（yoy+0.5pct），矿山板块中铜钴钨为核心毛利贡献品种，2026年Q1各贡献毛利68%/11%/9%。分品种来看，Q1矿产铜/钴/钨毛利率分别为64%/86%/71%，yoy+8.5/+25/+5.4pct，主要受益于铜、钴、钨等金属价格大幅上涨及公司规模效应、成本优化体现。
    业绩角度，2026年Q1公司实现归母净利润77.60亿元，yoy+97%，环比+28%，归母净利率11.7%，yoy+3.1pct，2026年Q1拆分来看，公司毛利同比大幅增加，费用端管控有效，财务费用结构优化，经营性现金流由于金属贸易活动同比显著增加。
    盈利预测与投资评级：由于铜钴等金属价格显著提升，我们上调公司2026-2027年归母净利为319/379亿元（前值为255/297亿元），新增2028年归母净利为425亿元，对应PE分别为13/11/10倍，基于公司KFM二期、巴西及厄瓜多尔金项目逐步落地，铜金产量释放可期，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

2025年报及2026一季报点评：25年分红率提升至80%，关注轻资产输出和项目改造

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：2025年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%；归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至80%，4月27日收盘价对应股息率为3%。
    26Q1业绩承压：25Q4收入4.25亿元，同比+5.24%，归母净利润0.64亿元，同比+56.42%。26Q1收入5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，Q1业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团建等需求后置。
    重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025年现场演艺收入为18.91亿元，同比-3.47%，其中上海/西安/桂林/九寨收入分别为1.65/1.61/2.14/1.03亿元，同比增长42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为0.26/0.45/0.86/0.48亿元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入6.34亿元，同比-0.59%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025年旅游服务业收入3.67亿元，同比-20.02%，其中电子商务手续费/设计策划费收入为2.36/1.30亿元，yoy-13.7%/-29.6%。轻资产方面，25年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。
    轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026年公司将全面发挥AI赋能，推进AI管理中台和AI艺术中央厨房全面上线；打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目于暑期开业，轻资产项目持续输出。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027年及新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/11.0亿元（2026/2027年前值为13.2/14.2亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

2025年年报&2026年一季报点评：业绩符合预期，加速布局人形机器人

信捷电气(603416)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收20.1亿元，同比+17.9%，归母净利润2.5亿元，同比+11.2%，25Q4/26Q1实现营收6.3/4.6亿元，同比+26.9%/+19.6%，归母净利润分别为0.7/0.5亿元，同比+36.3%/+18.2%；25年毛利率37.5%，同比-0.2pct，归母净利率12.6%，同比-0.8pct，25Q4/26Q1毛利率38.1%/37.8%，同比+2.5/-0.3pct，归母净利率11.7%/11.7%，同比+0.8/-0.1pct，业绩符合市场预期。
    聚焦大客户战略，PLC&伺服系统市占率持续稳步提升：1）PLC：根据MIR，公司25年小型PLC市占率10.79%，同比+0.3pct，25年PLC产品营收7.08亿元，同比+9.16%，公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC拓展并实现技术突破，集成AI算力模块。2）驱动系统：根据MIR，公司25年交流伺服市占率4.16%，同比+0.49pct，25年驱动类产品营收10.19亿元，同比+26.39%，公司持续拓展伺服产品，新一代高性能伺服驱动系统DS6、DL6系列产品已推广上市，“PLC+伺服+HMI变频”解决方案进一步深化。3）HMI：根据MIR，公司25年HMI市占率4.23%，同比+0.05pct，25年板块营收2.05亿元，同比+5.21%。4）智能装置（机器人）：25年营收0.68亿元，同比+64.96%，产品涵盖机器视觉平台（智能视觉系统和机械手视觉系统）、工业机器人、人形机器人核心零部件、具身智能机器人等。
    聚焦关键核心零部件、加速布局人形机器人：公司精准把握机器人产业发展机遇，组建人形机器人专项研发和市场团队，正式开启在机器人领域的深度布局。公司已成功攻克空心杯电机、无框力矩电机、微型无框电机、轴向磁通电机、高性能编码器等核心零部件关键技术。25年公司投资8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目，加速推动具身智能机器人产业发展进程，打造公司第二增长极。
    费用率有所下降、现金流有所承压：公司25年/26Q1期间费用5.0/1.3亿元，同比+13.7%/+18.9%，期间费用率24.9%/27.8%，同比-0.9/-0.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率11.9%/4.8%/11.0%/0.1%，同比变动-2.1/-0.2/+1.8/+0.3pct。26Q1经营活动现金净额-0.2亿元，同比+67.4%。合同负债0.3亿元，较年初-44.6%。应收账款3.4亿元，较年初-6.8%。存货8.6亿元，较年初+32.0%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人业务正处于投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为3.1/3.7亿元（原值为3.6/4.4亿元），预计28年为4.4亿元，同比+22%/+21%/+17%，对应现价PE分别为26.4x、21.9x、18.7x，机器人行业空间广阔，公司技术实力优秀，产能布局深入，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，机器人业务不及预期等。

2025年报&2026年一季度点评：26Q1经营改善，H股上市计划开启全球化新篇章

爱尔眼科(300015)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业收入223.53亿元（+6.53%，同比，下同），归母净利润32.40亿元（-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（+1.36%）。2026Q1实现营业收入63.96亿元（+6.15%），归母净利润11.81亿元（+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（+10.92%）。
    2025年门诊及手术量稳步增长，屈光与视光业务为主要驱动力。2025年公司实现门诊量1889.17万人次（+11.52%），手术量168万例（+5.77%）。分业务看，屈光项目实现收入83.83亿元（+10.26%），毛利率55.01%（-0.10pp）；视光服务收入57.88亿元（+9.64%），毛利率51.92%（-2.57pp）；白内障项目受政策影响收入34.78亿元（-0.31%），毛利率33.48%（-1.24pp）；眼前段项目收入20.31亿元（+7.00%）；眼后段项目收入15.73亿元（+4.91%）。境外业务加速拓展，实现收入30.57亿元（+16.47%），成为重要增长极。
    26Q1净利率显著修复，精细化管理下费用率持续优化。2025年公司销售毛利率/归母净利率分别为47.11%/14.50%，同比变化-1.00pp/-2.45pp；同期销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/14.37%/1.35%/0.79%，同比变化-0.66pp/+0.13pp/-0.17pp/-0.23pp。2026Q1公司销售毛利率/归母净利率分别为47.73%/18.46%，同比变化-0.28pp/+1.04pp，利润率修复主要得益于规模效应下管理费用率和销售费用率的有效控制；26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.79%/11.88%/0.96%/1.30%，同比变化-0.24pp/-0.75pp/-0.35pp/+0.60pp。
    “AI+眼科”战略深化，H股上市计划开启全球化新篇章。公司持续深化“AI+眼科”战略，已完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院，以数字化、智能化赋能高质量发展。同时，公司正式启动H股上市计划，旨在深入推进全球化战略，打造国际化平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。截至2025年底，公司境内外医疗网络已达842家（境内医院391家，门诊部/诊所272家；境外眼科中心及诊所179家）。
    盈利预测与投资评级：考虑宏观环境等因素影响，我们将公司2026-2027年归母净利润由46.80/53.50亿元调整至37.97/45.55亿元，2028年为54.91亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/22/18倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

2026年一季报点评：检修停演业绩承压，关注旺季客流修复

陕西旅游(603402)
    投资要点
    事件：陕西旅游2026年Q1实现营收1.65亿元，yoy-21.47%；归母净利润0.41亿元，yoy-44.57%；扣非归母净利润0.39亿元，yoy-47.16%。
    Q1业绩下滑系核心项目《长恨歌》停演：25H1《长恨歌》收入占公司收入的57%，26Q1收入下滑主要因核心高盈利项目《长恨歌》设备检修、工程提升改造而停演，25Q1检修时间为3月1日-15日，26Q1检修时间为1月4日-31日。Q1毛利率为56.7%，同比-7.4pct；销售/管理/财务费用率合计为18.0%，同比+3.8pct；归母净利率25.0%，同比-10.4pct。
    客流有望带动存量业务恢复增长：2025年因夏季高温、秋季阴雨等天气因素影响，公司户外项目客流承压，低基数下预计旺季客流有望增长，存量业务有望恢复性增长。26年清明假期，华山景区单日接待游客量超2万人次，同比增长超30%；华清宫景区接待游客约4.88万人次，同比+43%。
    推进在建项目和资源整合：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合。关注节假日客流表现和少数股权收购进展。
    盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考虑《长恨歌》停演检修的影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为4.5/5.2/5.6亿元（前值为4.9/5.5/5.9亿元），对应PE为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。