2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位

藏格矿业(000408)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元，同-45%，归母净利润18.7亿元，同-37%；其中24Q3营收5.6亿元，同环比-60％/-51％，归母净利润5.7亿元，同环比-39%/-26％，毛利率33%，同环比-28/-16pct，归母净利率102%，同环比+34/+35pct，符合
    锂：Q3产销符合预期，单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨，同增13%，销量10210吨，同增32%；其中Q3产量3469吨，环增1%，销量2580吨，环减30%，我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面，24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元，含税均价8.9万元/吨，同减64%，平均销售成本3.98万元/吨，同增2.4%；其中Q3营收1.7亿元，营业成本0.9亿元，含税均价7.6万元/吨，环减25%，单吨销售成本3.5万元，环减17%，主要受季节因素影响吸附效率等提升。
    钾：Q3受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨，同减1.3%，销量71万吨，同减28%；其中Q3产量23万吨，环减36%，销量17万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面，24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨，同减15%，平均销售成本1210元/吨，同增17%；其中Q3含税均价2415元/吨，环增8%，单吨销售成本1629元，环增48%，我们预计Q4销量恢复，成本将有所回落。
    铜：Q3产量环比提升，盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨，销量12.1万吨，含税均价8.7万元，单吨净利3.7万元，实现营收93亿元，净利润4.3亿元，对应投资收益13.6亿元，同增34%；其中Q3产铜4.1万吨，环增5%，含税均价8.7万元，环减5%，单吨净利4.0万元，环减4%，实现营收32亿元，净利润16.5亿元，对应投资收益5.1亿元，环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。
    Q3经营性现金流下降，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3费用率12%，同环比+7/+7pct；24Q1-3经营性净现金流6亿元，同-73%，其中Q3为2.6亿元，同环比-74%/-56%；24Q1-3资本开支0.9亿元，同-63%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比-68%/-29%。
    盈利预测与投资评级：由于公司降本成效显著，且铜矿利润贡献超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元（原预期为22.7/24.9/34.1亿元），同比-26%/+7%/+56%，对应24-26年18x/17x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年三季报点评：静待收入确认，归母净利润稳定增长

海兰信(300065)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比减少48.02%，实现归母净利润1019.21万元，同比增长16.54%。投资要点
    营业收入相对承压，归母净利润实现稳定增长：公司前三季度实现营业收入2.54亿元，同比减少48.02%，实现归母净利润1019.21万元，同比增长16.54%。这一下降主要是由于部分项目未验收完毕，导致收入未能确认。其中，第三季度实现营业收入9578.76万元，同比减少43.87%，归母净利润-234.01万元，同比减少212.7%。费用控制方面有显著改善，公司前三季度管理费用为4264.38万元，较上年同期下降了30%，显示出公司在持续推进降本增效的举措。财务费用为231.65万元，较上年同期增长了331%，主要是由于开具保函支付手续费及汇率波动导致的汇兑损失。
    现金流明显改善，研发投入持续增长：海兰信在2024年前三季度的经营活动产生的现金流量净额为940.84万元，较上年同期增长了145.27%。这一显著增长表明公司的现金流状况有所改善，经营活动产生的现金能力增强。前三季度公司的研发费用为4221.18万元，较上年同期的3507.44万元有所增加。公司持续加大研发投入，以保持技术领先和市场竞争力。特别是在智能航海和海洋观探测领域，公司通过技术创新不断巩固市场地位，有助于公司在长期内实现产品创新和市场拓展。
    积极布局新业务，以实现持续增长：前三季度，公司与合作方共同投资设立了联营公司数智高速智算中心（陵水）有限公司，这标志着公司在新业务领域的探索和拓展。此外，公司还通过转让全资子公司控制权，实现了土地使用权的转让，这可能为公司带来新的业务机会和收入来源。海兰信的海底数据中心业务不仅受益于国家对海洋经济和智算产业的支持，还顺应了数字经济时代对算力需求的。随着“双碳战略”的推进和数据中心绿色低碳发展行动计划的出台，海底数据中心凭借其节能高效和低成本优势，具有广阔的市场应用前景。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，因此我们略微下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.94/1.31亿元，前值0.77/1.38/1.63亿元，对应PE分别为114.13/75/54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。

2024年三季报点评：盈利能力显著提升，研发投入稳健增加

睿创微纳(688002)
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入31.50亿元，同比增长18.31%，实现归母净利润4.83亿元，同比增长24.94%。
    投资要点
    营收利润双增长，盈利能力明显增加：公司在2024年前三季度的营收利润表现稳健，营业收入达到31.50亿元，同比增长18.31%，显示出公司在前三季度的销售业绩有所提升。前三季度实现归母净利润4.83亿元，同比增长24.94%，同比增长幅度超过了营业收入的增速，说明公司在盈利能力上有所增强。这些数据反映出公司在前三季度的经营效率和盈利能力均有所提升。其中2024年第三季度实现营业收入11.28亿元，同比增加28.46%，实现归母净利润2.59亿元，同比大增100.35%。此外第三季度销售毛利率达到54.11%，销售净利率达到18.91%，同比均有所增长，公司的盈利能力有所增强。
    经营活动产生的现金流量净额同比好转，研发投入稳健增加成果丰硕：公司在2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长25.26%，达到1.82亿元，这一增长主要得益于公司经营活动产生的现金流入增加。投资活动产生的现金流量净额为负，且较上年同期有所减少，这可能是由于公司在前三季度加大了对固定资产、无形资产和其他长期资产的投资。此外，公司2024年前三季度的研发投入达到5.75亿元，同比增加24.52%，公司在红外探测器芯片、热成像机芯模组和红外热像仪整机产品线不断丰富，实现了从8μm到6μm像元间距的产品覆盖，特别是在6μm产品上，公司实现了从0到1的突破，样品初测NETD小于50mK，预示着公司在低成本、小型化红外成像领域的技术积累。
    公司特种装备和民用市场双增长：公司在特种装备和民用市场均实现强劲增长，上半年顺利完成各项任务并启动多个项目。在民用领域，公司积极拓展全球市场，通过营销网络深入国内外市场。随着技术的成熟和市场的拓展，预计公司业绩将持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内非制冷红外芯片领军企业，海外及军民市场需求有望持续增长，我们看好公司长期发展，我们略微下调先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.77/8.29/9.88亿元，前值6.84/8.98/11.76亿元，对应PE分别为38/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

2024年三季报点评：营收与利润表现分化，归母净利润保持稳健增长

银河电子(002519)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入8.13亿元，同比减少3.46%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长11.93%。投资要点
    营收与利润表现分化，费控能力相对改善：公司2024年前三季度实现营业收入8.13亿元，同比减少3.46%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长11.93%。公司在营业收入下降的情况下，通过有效的成本控制和利润率提升实现了归母净利润的同比增长。其中，第三季度单季度实现营业收入3.02亿元，同比增长10.68%，归母净利润606.53万元，同比减少74.84%。公司在短期内仍面临一定的成本控制压力。前三季度，公司销售费用同比减少38.58%，财务费用同比减少479.74%，显示出公司在销售和财务管理方面的效率提升。销售费用的减少主要归因于同智机电减少及洛阳嘉盛不纳入合并报表，而财务费用的显著下降则受益于利息收入的增加。
    资产负债结构有所调整，整体呈现出负债水平降低的趋势：截至2024年第三季度，资产总计41.12亿元，同比下降3.54%，公司总资产规模有所缩减。其中，流动资产合计30.69亿元，同比减少5.92%，特别是货币资金下降55.86%，反映出公司流动性可能有所降低。然而，交易性金融资产同比增长127.86%，公司可能增加了金融资产的投资以获取收益。在非流动资产方面，总额10.43亿元，同比增长4.21%，这主要得益于其他权益工具投资和无形资产的增长。负债方面，总负债9.06亿元，同比减少21.51%。流动负债合计8.71亿元，同比下降22.07%，其中应付票据及应付账款同比大幅下降54.41%。
    创新驱动，打造公司良性发展核心保障：公司始终以“创新”作为企业发展的核心动力，密切关注和研究最新前沿技术，引进了一批包括博士、硕士在内的高技术人才，塑造了一支400余人的研发团队。公司在本部、南京、合肥等地建立起了专业的研发中心，并依托公司拥有的国家级博士后科研工作站、省级研究生工作站、省级企业技术中心、省级工程技术研究中心，成立专业团队进行新项目的预研开发，成为公司持续良性发展的有力保证。
    盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合预期。我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈，基于公司在行业内的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.01/3.46亿元，对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）原材料价格波动和供应不足风险；3）特种装备审价风险。

2024年三季报点评：Q3业绩环比增长，经营性现金流同比改善

华密新材(836247)
    投资要点
    2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率环比改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.91亿元，同比-0.52%；归母净利润0.32亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-22.65%。单季度来看，2024Q3实现营收1.00亿元，同比-2.30%，环比-0.31%；归母净利润0.11亿元，同比-37.92%，环比+10.62%；扣非归母净利润0.10亿元，同比-35.32%，环比+13.02%。从毛利率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率30.68%，同比+0.2pct；2024Q3公司实现销售毛利率31.35%，同比-2.70pct，环比+2.29pct。
    费用率水平有所上升，经营活动现金流改善。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.96、+1.36、+0.50pct。其中，销售费用较上年同期增长27.93%，主要原因系销售人员为拓展业务，业务招待费、参加展会费用增加；财务费用较上年同期增长319.01%，主要系本期新增银行借款利息增加所致。同时，公司加大研发投入，研发人员增加导致工资支出增加，研发费用较上年同期增长32.99%。此外，得益于销售回款增加及采购成本的控制，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1717.38万元，同比大幅增长179.22%。
    材料与制品双业务并驱筑基，合资设立控股子公司扩大优势。1）材料与制品双业务并驾齐驱：公司在材料端具备较强配方实力，在制品端具备丰富的设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业。2）合资设立控股子公司：公司以特种橡塑材料及制品业务为核心，积极寻求与产业链上下游优质企业的战略合作以扩大竞争优势。2024年8月，公司以自有资金1020万元与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合资设立子公司河北车安新材科技有限公司，并持股51%，后续该子公司有望借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势。
    盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司短期业绩下滑承压，我们下调公司2024~2026归母净利润预测至0.57/0.79/1.21亿元（前值为0.62/0.88/1.22亿元），对应最新PE为50.80/36.59/24.05倍，给予“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：内蒙古项目逐步投产与市场需求逐渐复苏，业绩明显回暖

光威复材(300699)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入19.02亿元，同比去年增长8.90%，归母净利润为6.15亿元，同比去年下降1.00%。投资要点
    下游市场需求有所回复，三季度业绩回暖明显：2024年前三季度，公司实现营业总收入19.02亿元，同比增加8.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比下降1.00%。考虑到2024年H1，公司实现营业收入11.56亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润3.68亿元，同比下降10.87%，三季度市场需求明显恢复，风电市场迅速回暖，带来了规模效应，助推了业绩的增长。核心的碳纤维及织物也略有修复，复材方面慢慢打开空间。在此背景下，公司Q3业绩大幅回暖，实现营业总收入7.46亿元，同比大增42.63%，归母净利润2.47亿元，同比增加18.62%。
    内蒙古光威项目一期年产4000吨碳纤维生产线已顺利投产，提升公司产能和市场竞争力：公司2024年6月6日公告，内蒙古光威碳纤维产业化项目一期建成投产。该项目计划总投资21亿元，旨在实现年产高性能碳纤维10000吨，其中一期工程年产4000吨。目前，一期年产4000吨碳纤维生产线已完成全部设备安装调试及试产工作，并已正式投入运营。内蒙古光威项目主要生产高性能和低成本兼具的碳纤维产品，满足民用工业领域的碳纤维需求。内蒙古光威项目的顺利投产，标志着光威复材在碳纤维领域的产能和市场竞争力得到了进一步提升，同时也体现了公司在高端碳纤维领域的技术实力和市场布局。
    存货与固定资产同比大幅增加，有效的费用控制支持业绩恢复：在内蒙古光威项目投产的背景下，截至2024年第三季度，在建工程仅5.14亿元，同比减少51.19%，相反，固定资产达27.30亿元，同比大幅上升43.55%，主要系内蒙古光威项目生产线转固所致。与此同时，截至三季度，公司持有存货7.16亿元，同比增加57.00%，主要原因是因为内蒙古光威项目转阶段增加原辅料所致，未来的下游需求情况预计非常乐观。营业总成本中四费整体有所下降，2024年前三季度管理费用仅0.90亿元，同比小幅下降6.58%，经营效率有所提升。此外，截至三季度，公司应收票据及应收账款达到10.72亿元，同比增加49.26%，主要系类装备业务及新增碳梁大客户交付确认及碳梁结算货款国际信用证未到期所致。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游市场需求与公司产品销售逐步回暖，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.92/10.72/11.99亿元，对应PE分别为33/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

2024年三季报点评：深耕航空航天发动机，向新应用领域拓展

钢研高纳(300034)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入25.33亿元，同比去年增加4.74%；实现归母净利润2.35亿元，同比去年下降0.17%。投资要点
    扩大销售规模营收实现增长，费用相对增加但净利润略有下降：2024年前三季度实现营业收入25.33亿元，同比去年增加4.74%；实现归母净利润2.35亿元，同比去年下降0.17%。Q1-3整体而言受益于公司经营规模的扩大，公司在高温合金领域的技术储备和市场拓展能力，尤其是在航空航天、电力、汽车、冶金等行业的需求增长支撑业绩保持稳健。此外，公司在铸造合金制品、变形合金制品和新型合金制品等领域的业务拓展也可能是推动营收增长的因素之一。但是单三季度表现承压，Q3实现营业总收入8.04亿元，同比下降15.70%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，这一方面是由于公司整体费用率有所上升，Q1-3整体费用率达到15.80%，较去年同期有明显上浮，另一方面因为收入仍待确认，客户回款较少。
    积极扩张业务和市场的同时，货币资金与现金流出现波动：截至2024年三季度，公司财务状况出现一定变动，货币资金减少63.53%，主要是由于采购付款超过销售回款，导致经营活动现金流净额大幅下降117%。应收账款增加61.12%，反映出销售规模的扩大，而预付款项增加173.24%，显示了采购规模的增长。在建工程和使用权资产分别增加182.57%和38.44%，表明公司在扩大生产能力和租赁资产方面的投资。短期借款增加32.15%，反映了为扩大业务规模而增加的银行借款。销售费用增加54.71%，主要是由于加大了国际市场开发力度。
    拟向控股股东中国钢研定向发行股票募集资金不超过2.8亿元：2024年6月29日，钢研高纳公告2024年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟向控股股东中国钢研科技集团有限公司定向发行股票，募集资金总额不超过2.80亿元。募集资金净额拟全部用于补充流动资金，这将有助于公司控制财务成本，缓解日常经营资金压力，并为未来的业务规模扩张提供保障。募集资金的注入也将增强公司的资本实力，优化资本结构，降低资产负债率，提高公司的抗风险能力。此次发行完成后，中国钢研的持股比例将有所增加，但仍然保持控股地位，国务院国有资产监督管理委员会仍为公司的实际控制人。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，受益我国新一代航空装备列装需求和民航领域扩张，下游市场需求旺盛，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为4.16/5.29/6.30亿元，前值4.15/5.37/6.89亿元，对应PE分别为33/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩符合市场预期，盈利持续优于同行

尚太科技(001301)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收36.2亿元，同增14.2%，归母净利润5.8亿元，同增1.7%，毛利率25.2%，同降2.1pct，归母净利率16%，同降2.0pct；其中24Q3营收15.3亿元，同环比+26.7％/+23.9％，归母净利润2.2亿元，同环比+35.3%/+6.3％，毛利率24.7%，同环比+2.1/-0.1pct，归母净利率14.5%，同环比+0.9/-2.4pct。
    24年预计出货21万吨、25年出货有望40%增长。我们预计公司24Q3出货约6.4万吨，环增26%，24Q1-Q3累计出货14.8万吨，我们预计24年全年出货21万吨，同增40%+。24Q2起快充新产品起量，公司市占率提升明显，24年1-8月产量市占率10.3%，较23年提升1pct，其中8月单月市占率已达11.6%。24年年底公司新增10万吨产能，我们预计25年有望出货28-30万吨，对应40%左右增长，公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。
    Q3单位盈利符合预期、25年单位盈利可维持0.34万元/吨。我们测算24Q3负极单价约2.39万元/吨，环比微降，单吨毛利0.59万元/吨，环比持平微降，预计24Q3经营性单吨净利0.33万元/吨，环降约10%，主要系Q3公司加大石墨化委外比例，且单吨费用有所增长，但盈利仍显著好于行业平均。当前负极行业价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计24年吨净利0.34万元，25年可维持。
    Q3经营性现金流下滑明显、存货环比微增。公司24Q1-Q3期间费用2.1亿元，同增24.4%，费用率5.9%，同增0.5pct，其中Q3期间费用1.0亿元，同环比+85.3%/+68.3%，费用率6.4%，同环比+2.0/+1.7pct；24Q1-Q3经营性现金流出5.3亿元，同减43.1%，其中Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比转负；24Q1-Q3资本开支5.7亿元，同增258.7%，其中Q3资本开支2.0亿元，同环比+224%/+4%；24Q3末存货13.4亿元，较Q2末增10.1%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至8.01/10.20/12.78亿元（原预期7.03/9.37/12.72亿元），同比+11%/+27%/+25%，对应PE为20/15/12倍，考虑公司为负极成本龙头，给予25年25倍PE，对应目标价98元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩拐点已至，新赛道扩拓，打开增长空间

骄成超声(688392)
    投资要点
    Q3业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收4.1亿元，同降10%，归母净利润0.2亿元，同降73%，毛利率51.4%，同减3.2pct，归母净利率5.0%，同减11.6pct；其中24Q3营收1.6亿元，同环比+52.7％/+33.8％，归母净利润0.2亿元，同环比+17%/+262％，毛利率53.6%，同环比-9.9/+9.5pct，归母净利率9.2%，同环比-2.9/+5.8pct。
    非金属焊业务占比提升，极耳焊业务占比下降。根据我们测算，Q3看，公司非金属焊接收入4千万元，配件耗材收入4千万元，二者合计占比约50%，线束+IGBT收入4千万元，极耳焊收入2-3千万元，锂电占比降至低位。Q3整体毛利率53.6%，同降9.9pct，由于非金属焊接占比提升，产品毛利率相对偏低。全年看，我们预计公司收入增长10%+至近6亿元，极耳焊收入2亿元，耗材收入1.5亿元，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长，非金属焊接收入5-6千万元，整体毛利率维持50-55%。
    新赛道持续扩拓，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年预计翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备24年开启放量，我们预计出货2-3gwh，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%，25年我们预计出货10gwh+，此外铜箔滚焊设备25年或开启放量。
    研发费用持续投入，经营性现金流偏弱。公司24Q1-3期间费用2亿元，同增21%，费用率50.0%，同+12.8pct，其中Q3期间费用0.7亿元，同环比+15%/+2%，费用率42.4%，同环比-14.1/-13.1pct；24Q1-3经营性净现金流-0.8亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.02亿元，同环比-117%/-85%；24Q1-3资本开支0.3亿元，同增29%，其中Q3资本开支0.1亿元，同环比+2%/-59%；24Q3末存货1.7亿元，较年初下降24%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.4/1.2/2.3亿元（此前预期0.6/1.2/2.3亿元），同比-44%/+220%/+91%，对应PE142/45/23x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料价格波动风险。

2024年三季报业绩点评：三季报业绩超预期新领域与AI蓄力长期成长

中石科技(300684)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    业绩增长超预期，市场旺季拐点强劲：2024年前三季度公司实现营收11.0亿元，同增14.8%；归母净利润1.3亿元，同增143%；销售净利率12.0%，同增6.4pct。其中，24Q3单季营收4.5亿元，同增45.2%；归母净利润0.7亿元，同比大增253%；销售净利率15.3%，同增9.2pct。盈利能力的超预期增强主要系：1）三季度为大客户新机备货旺季，公司产品结构升级；2）公司加强落实精益化管理，进一步优化业务结构及资产。2024年前三季度公司整体毛利率为30.8%，同增6.4pct；销售/管理/研发费用率为4.4%/7.1%/5.9%，同比+0.4pct/-0.3pct/-0.3pct。其中24Q3单季毛利率33%，同增5.7pct；销售/管理费用率为3.8%/6.0%，同比-0.9pct/-2.0pct，降本增效效果明显。
    四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户：热管理、电磁屏蔽、粘接、密封等四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入，公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前5名大客户作为主要目标，并已基本实现3C行业头部客户全覆盖。公司是北美大客户核心散热材料供应商，上半年高导热石墨组件产品应用于其新一代平板电脑。目前，公司均热板产品已获海外头部、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产；公司已通过全球Top3某德系零部件企业的供应商认证，预计下半年小批量量产。
    全球化布局开拓市场，AI助力业务增长：公司目前在无锡、宜兴、泰国等地建有产业基地，在美国、新加坡、韩国等海外地区设有销售或技术机构。今年泰国工厂已顺利投入生产运营，韩国、北美、北欧等地的大客户订单项目持续推进。全球化布局有望为公司开拓更多的全球知名客户，拓宽公司长期发展的驱动基础。此外，在生成式AI的浪潮下，AI终端开始蓬勃发展。“AI+”的消费电子产品，AI手机、AI PC等渗透率逐步提升，同时AI PIN、AI眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。AI终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。
    盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长。基于公司前三季度业绩超预期增长的趋势，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.8/2.8/3.5亿元（前值为1.4/2.1/3亿元），当前市值对应PE为34/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境多变风险；客户与行业集中度较高风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，单吨盈利维持稳定

天奈科技(688116)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收10亿元，同-1.7%，归母净利润1.8亿元，同+13%；其中24Q3营收3.9亿元，同环比-5.6％/+16％，归母净利润0.67亿元，同环比-6%/+9％，扣非净利0.65亿元，同环比-1%/+8%，毛利率34%，同环比-0.3/-5pct，业绩符合市场预期。
    Q3出货环增近10%，全年出货预计同增40%+。出货端，我们测算24Q1-3碳管浆料出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增近10%，国际客户进展顺利，24年全年出货预计8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。
    Q3单吨利润环比持平，Q4预计维持稳定。盈利端，我们测算Q3含税均价1.9万元左右，环增5%左右，单吨扣非净利0.3万元左右，环比基本持平，9月起高盈利订单占比提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。
    Q3经营性现金流转正，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率16%，同+1pct，其中Q3费用率15%，同环比+2/-2pct；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-62%，其中Q3为0.2亿元，同环比-81%/+248%；24Q1-3资本开支2.9亿元，同-44%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-79%/-78%；24Q3末存货2.3亿元，较年初增16%。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.7/3.6/4.6亿元（原预测为3.0/3.6/5.0亿元），同比-9%/+32%/+30%，对应PE39x/29x/23x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

2024三季报点评：业绩符合预期，医保数据要素业务推进有望加速

国新健康(000503)
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营收2亿元，同比增长24.4%；归母净利润亏损0.31亿元，亏损同比收窄71.5%，符合市场预期。
    投资要点
    收入稳健增长：2024Q3单季度公司营收0.63亿元，同比增长3.28%；归母净利润0.42亿元，同比增长278%，归母净利润大幅增长主要系公司出售海南化纤股权产生投资收益。公司2024前三季度扣非归母净利润亏损1.09亿元，亏损同比收窄7.69%。
    公共数据顶层设计出台，公司有望受益：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。我们预期后续政策都已经在路上。国新健康是“三医”领域服务最早、持续时间最长、布局最全的头部企业，已经打造杭州老年人意外险赔直达、江西萍乡个人医保数据授权使用等标杆项目，并已获得杭州市金融数据运营权。公司背靠头部央企，落地实践案例先行先试，有望持续受益。
    DRG/DIP改革促进公司医疗医保信息化业务快速落地：2024年7月，DRG/DIP付费2.0版分组方案发布，进一步优化了分组方式，要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作。公司2024Q3中标淮北市医疗保障局DRG业务运行服务项目、绍兴市医疗保障局医保反欺诈大数据应用（DRG大数据监管）服务项目、山东省医疗保障局支付方式改革经办业务能力提升采购项目、柳州市医保DRG付费管理系统运行维护项目等，未来将持续推进落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年EPS为-0.06/-0.02/0.06元，我们看好公司背靠国新控股，有望深度受益于公共数据授权运营政策落地，数字医保和数字医药业务稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；股价波动风险。

2024年三季报点评：Q3环比大幅改善，全年

润农节水(830964)
    投资要点
    24Q3实现营收稳健增长，归母净利润同比环比均高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.67亿元，同比+3.63%；归母净利润0.21亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-22.74%。2024Q3公司实现营收1.82亿元，同比+38.95%，环比+18.02%；归母净利润0.11亿元，同比+115.50%，环比+835.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+105.64%，环比+677.70%。
    费控管理能力较强，期间费用率稳中有降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.71%/1.87%/0.96%，同比-0.17/-0.85/-0.77/+0.79pct，环比+0.03/-0.82/-1.46/+0.07pct，财务费用增加主要系公司本期新增银行借款导致借款利息增加。
    湖北国资委将控股公司，推动公司进一步发展：2024年10月22日公司发布停牌公告，湖北国资委收购公司18.01%的股权，公司实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委，公司国资背景下将更有利于获取项目订单，充分利好公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

2024年三季报点评：上海数据要素领军，产业加速在即

云赛智联(600602)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39%。利润增长符合市场预期。
    投资要点
    Q3净利润增速快速增长，营收短期承压：2024年Q3，公司实现营收11.22亿元，同比减少7%；归母净利润0.45亿元，同比减少29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223%。扣非归母净利润增速较快主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。营收增速较低主要系行业竞争较大。
    上海数据要素产业领军，有望充分受益于政策落地：10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。此前数据要素产业发展的主要障碍之一在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确提出鼓励先行先试。上海公共数据价值量全国位居前列，云赛是上海国资委旗下唯一数字化企业，有望深度参与上海公共数据运营。公共数据运营商业模式好，市场空间大，落地后有望显著提升云赛营收规模和盈利能力。
    算力业务稳步推进，立足上海公共算力主力军：伴随智能算力需求的爆炸式增长，上海仪电及云赛智联又积极筹建仪电智算中心（松江）二期项目，为加快形成全国一体化算力体系、培育算力产业生态贡献力量。2023年7月，该项目作为上海市2023年重大功能性事项导入松江新城。2024年2月，该项目入选上海市2024年重大工程清单。根据进度，仪电智算中心（松江）二期项目将于2024年10月竣工交付。
    盈利预测与投资评级：数据要素产业顶层政策已出，产业发展加速在即。云赛是上海数据要素领军，有望充分受益，迎来加速发展。同时，公共算力建设大潮来临，云赛参与建设的上海智算中心地位重要，有望进一步带动公司业绩增长。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.15/2.38/2.63亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3业绩亮眼，鸿蒙产业加速

软通动力(301236)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收222.08亿元，同比增长73.07%，归母净利润0.76亿元同比减少78.44%，扣非归母净利润-0.04亿元。业绩增长符合市场预期。
    投资要点
    Q3业绩增速亮眼：2024年Q3，公司实现营收96.82亿元，同比增长127.75%；归母净利润2.30亿元，同比增长53.82%；扣非归母净利润2.07亿，同比增长78.99%。公司营收快速增长，主要系公司软硬一体战略驱动业务规模大幅增长所致。2024年前三季度归母净利润同比减少，主要系年初并购软通计算和智通国际，公司间业务融合、组织拉通等成本增加，并购贷款利息支出增加，增值税加计抵减政策到期等综合影响所致。
    “纯血”鸿蒙发布，鸿蒙产业发展加速：10月22日，在“原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会”上，华为正式发布了原生鸿蒙操作系统。HarmonyOS NEXT是HarmonyOS诞生以来最大的升级，开启了鸿蒙新世界。截至目前，搭载鸿蒙操作系统的生态设备超过10亿台，已有超过15000个鸿蒙原生应用和元服务上架原生鸿蒙应用。
    软通加码布局鸿蒙，软硬件一体实力雄厚：在PC领域，全球知名调研机构Canalys报告显示，二季度软通动力旗下PC品牌（机械革命和清华同方）出货量年增长率86%，居国内市场首位，市场份额位列第四；在基础软件领域，发布天鹤多模态数据库、天鸿操作系统SwanLinkOS5，并首批实现与HarmonyOS NEXT互联互通，推出信创AI PC、开源鸿蒙AI PC/智能交互平板等智能产品。
    盈利预测与投资评级：“纯血”鸿蒙发布，鸿蒙产业化推进加快。软通旗下PC出货量快速增长。公司是市场稀缺的鸿蒙软硬件一体产品厂商，有望充分受益于鸿蒙产业化推进。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为7.14/9.25/11.18亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，钠电硬碳迎来新催化

元力股份(300174)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14亿元，同降5.5%，归母净利润2.1亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3营收4.1亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。
    活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。
    活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，而公司作为硬碳主供，25年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
    费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3期间费用1.7亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降18.1%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3资本开支1.3亿元，同降43.3%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。
    盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

2024年三季报点评：Q3环比大幅改善，全年有望维持高增

润农节水(830964)
    投资要点
    24Q3实现营收稳健增长，归母净利润同比环比均高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.67亿元，同比+3.63%；归母净利润0.21亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-22.74%。2024Q3公司实现营收1.82亿元，同比+38.95%，环比+18.02%；归母净利润0.11亿元，同比+115.50%，环比+835.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+105.64%，环比+677.70%。
    费控管理能力较强，期间费用率稳中有降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.71%/1.87%/0.96%，同比-0.17/-0.85/-0.77/+0.79pct，环比+0.03/-0.82/-1.46/+0.07pct，财务费用增加主要系公司本期新增银行借款导致借款利息增加。
    湖北国资委将控股公司，推动公司进一步发展：2024年10月22日公司发布停牌公告，湖北国资委收购公司18.01%的股权，公司实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委，公司国资背景下将更有利于获取项目订单，充分利好公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，客户结构持续转型

星宇股份(601799)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.25亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长25.02%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入35.09亿元，同比增长24.77%，环比增长6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长21.60%，环比增长8.96%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，公司2024Q3单季度实现营业收入35.09亿元，环比增长6.19%。从主要下游2024Q3表现来看：奇瑞批发63.07万辆，环比增长15.22%；一汽大众批发37.78万辆，环比增长6.57%；一汽红旗批发11.10万辆，环比增长9.79%；蔚来汽车批发6.19万辆，环比增长7.84%；理想汽车批发15.28万辆，环比增长40.70%；问界M9批发4.93万辆，环比增长2.41%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为19.94%，环比微降0.43个百分点，整体保持稳定。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为8.11%，环比下降0.14个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03个百分点。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润3.83亿元，环比增长8.96%；对应归母净利率10.91%，环比提升0.28个百分点。
    “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的上量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为14.42亿元、18.28亿元、22.52亿元（前值为15.02亿元、19.03亿元、22.88亿元），对应2024-2026年EPS分别为5.05元、6.40元、7.88元（前值为5.26元、6.66元、8.01元），市盈率分别为29.38倍、23.17倍、18.81倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

2024年三季报点评：多因素致业绩承压，期待新游兑现

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收28.18亿元，yoy-14.77%，归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%，扣非归母净利润6.13亿元，yoy-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，yoy-10.36%，qoq-16.83%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，qoq-47.19%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%，qoq-43.01%，业绩略低于我们的预期。
    存量游戏自然回落，期待新游陆续兑现。2024Q3公司营收同比下降10.36%，主要系存量游戏《问道端游》《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》流水同比下降11.42%/12.62%/18.45%，环比下降16.83%，主要系《问道端游》《问道手游》Q2周年庆活动，流水基数较高。展望后续，公司存量游戏流水有望趋稳，《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024Q3流水同比降幅较2024H1的14.70%/54.80%已有所收窄，自研新游《杖剑传说》《问剑长生》已于2024/08进行付费测，有望于2025H1相继上线，代理游戏《王都创世录》《封神幻想世界》已于2024年9、10月上线，《异象回响》有望于2024年内上线，期待公司新游驱动业绩重启增长。
    叠加汇兑等影响，利润端环比进一步承压。2024Q3公司扣非归母净利润同比下降15.33%，环比下降43.01%，环比降幅显著大于收入，主要系多因素叠加：1）《问道端游》《问道手游》Q2周年庆流水及利润基数较高，2）《一念逍遥（大陆版）》于2024/07加大买量投放，发行投入增加金额超过对应收入增长金额，致利润减少；3）《Monster Never Cry》于2024/09上线中国港澳台地区及韩国，流水递延确认致收入费用错配，当期有所亏损；4）此外，季度间汇兑损益、利息收入变动也产生一定影响，24Q3公司产生归母汇兑损失1699万元，24Q2为归母汇兑收益694万元；5）24Q3公司利息收入1184万元，24Q2为2776万元。
    持续高额分红回报股东。2024Q3公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），合计派发现金红利1.44亿元，2024Q1-3公司现金分红合计预计为4.66亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%，2024Q1-3公司现金分红及回购金额为5.19亿元（含税），占当期归母净利润的78.87%，高额分红回报股东。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏仍有一定承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为12.05/14.30/15.34元（此前为13.13/15.31/16.93元），对应当前股价PE分别为18/15/14倍。我们看好公司存量老游流水环比趋稳，新游陆续上线将驱动业绩重启增长，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。
    风险提示：存量游戏下滑风险，新游不及预期风险，行业监管风险

2024年三季报点评：盈利能力显著增强，多业务线持续放量

长川科技(300604)
    投资要点
    Q3业绩亮眼，净利润较去年同期扭亏为盈：2024Q1-Q3公司实现营收25.35亿元，同比+109.72%，主要系市场回暖带来的销售需求提升；归母净利润3.57亿元，同比+26858.78%，主要系期间费用率大幅降低；扣非净利润为3.45亿元，同比+422.25%。Q3单季营收为10.07亿元，同比+125.51%，环比+3.98%；归母净利润为1.43亿元，同比+844.11%，相较去年同期扭亏为盈，环比-32.22%，主要系研发费用和财务费用环比大幅增加所致。
    Q3净利率同比改善，期间费用率大幅降低：2024Q1-Q3毛利率为56.1%，同比-1.4pct；销售净利率为14.9%，同比+13.9pct；期间费用率为42.2%，同比-26.1pct，其中销售费用率为6.1%，同比-4.8pct，管理费用率为8.3%，同比-5.9pct，研发费用率为26.5%，同比-17pct，财务费用率为1.3%，同比+1.5pct。Q3单季毛利率为57.7%，同环比-3.4pct/+2.6pct；销售净利率为15.1%，同环比+17.4pct/-7.8pct。
    存货&合同负债同比高增，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为0.2亿元，同比+42%；存货为23.71亿元，同比+20%。Q3公司经营性现金流为3.46亿元，同比+8%，主要系本期销售规模增长从而回款增加、成本费用支出控制有效所致。
    半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2024年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。
    盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力显著改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值4.7）/8.0（原值7.7）/10.7（原值9.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为53/35/26X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比-1%，精益管理助力毛利率继续提升

华测检测(300012)
    投资要点
    Q3营收同比+5%，总体经营稳健
    2024年前三季度公司实现营业总收入44亿元，同比增长8%，归母净利润7.5亿元，同比增长1%，扣非归母净利润7.0亿元，同比增长3%。单Q3实现营业总收入16亿元，同比增长5%，归母净利润3.1亿元，同比-1%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长1%，内需整体偏弱的情况下，公司通过拓展新兴领域与推进精益化管理，业绩增速稳健。
    毛利率稳中有升，精益化管理实力凸显
    2024年Q3公司销售毛利率53.2%，同/环比分别提升1.2/0.6pct，销售净利率19.6%，同/环比分别变动-1.4/+0.4pct。受益于精益化管理推进，毛利率稳中有升。公司2024年Q3期间费用率31.0%，同比提升1.8pct，受研发支出提升、汇兑收益减少影响较大。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/4.5%/9.9%/0.9%，同比分别变动-0.2/-0.7/+1.8/+0.9pct。我们认为公司精益管理仍在推广初期，后续随成熟经验复用、内需复苏带动实验室产能利用率提升，盈利能力仍有提升空间。
    前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，看好公司长期增长
    我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源保持增长，公信力保证强者恒强。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线：（1）低空经济：公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。（2）半导体检测：公司收购蔚思博，并在2023年新增金桥芯片实验基地增加产能。此外，公司稳步推进国际化战略，2020年收购新加坡Maritec，进军国际船用油检测市场，2021年收购德国易马90%股份，进军汽车检测全球化，2024年拟收购希腊NAIAS，加码全球航运绿色能源。海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持。
    盈利预测与投资评级：内需偏弱，处于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为9.6（原值10.6）/11.4（原值12.3）/13.4（原值14.3）亿元，当前市值对应PE为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期。

2024年三季报业绩点评：业绩稳步增长，成长动力充足

华测导航(300627)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    业绩稳步增长，盈利能力持续增强：2024前三季度公司实现营收22.7亿元，同增24.2%，归母净利润3.9亿元，同增37.8%，扣非归母净利润3.4亿元，同增35.3%；其中24Q3单季实现营收7.8亿元，同增26.9%，归母净利润1.4亿元，同增29.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同增36.6%，Q3营收同比增速在前三季度中最高，业绩增速亮眼。营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入持续快速增长。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为59.2%/17.0%，同比增加1.8pct/0.8pct，销售/管理/研发费用率为19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，毛利率和净利率有望持续提高。
    新品持续推广，四大板块成长动力充足：2024年前三季度，公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售：1）资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目，通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好。2）建筑与基建板块：“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升，提升全球市占率。3）地理空间信息板块：主推产品为智能测绘无人船“华微3号Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各水文局等单位得到快速推广。最新推出的研发成果——行者X500多旋翼无人机开放SDK，能满足更多样的测绘工作场景需要。4）机器人与自动驾驶：公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品，持续布局车规级芯片。报告期内在自动驾驶业务获得突破，与多家车企合作开发的部分车型已实现量产，目前已成为小米汽车SU7系列产品的IMU-BOX独家供应商。
    核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台。1）在高精度定位芯片技术平台，报告期内公司已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。公司新一代GNSS芯片研发顺利，预计新芯片将大幅提升公司芯片自给率，或给公司带来新商业模式。2）全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系，向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各版块产品出海速度和广度。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，略微调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.85/7.37/9.24亿元（前值为5.85/7.36/9.23亿元），当前市值对应PE分别是34/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+50%，战略转型+精细化管理成效明显

广电计量(002967)
    投资要点
    特殊行业/汽车/集成电路等战略板块订单增速稳定，业绩稳健增长2024年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长10%，归母净利润1.9亿元，同比增长42%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长46%。单Q3公司实现营收8亿元，同比增长11%，归母净利润1.1亿元，同比增长50%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长43%。公司主动加强市场拓展，特殊行业、汽车、集成电路等领域订单增速稳健，收入增速稳定。利润增速高于营收，主要系内部考核机制改革，考核核心转向利润，且推进精细化管理，实现降本增效。
    精细化管理推进，毛利率提升明显
    2024年Q3公司销售毛利率48.9%，同比提升5.4pct，销售净利率13.5%，同比提升3.4pct。公司期间费用率34.3%，同比提升3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/12.1%/1.0%，同比分别增长1.1/0.1/1.8/0.4pct。公司盈利能力参考可比公司华测检测、苏试试验等，仍有提升空间，未来随精细化管理推进，看好公司利润率持续提升。
    股权激励落地+管理层换届，看好公司战略转型、经营水平提升
    （1）管理层换届激发新动力：23年年底广电计量管理层进行了换届调整，战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务。公司将收缩亏损检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。
    （2）股权激励落地绑定核心员工&彰显信心：2024年7月2日，广电计量完成了2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，其中股票期权和限制性股票各862.5万股，合计数量占公告日公司股本的3%。股权激励覆盖范围广，共覆盖董事、高管8人和核心骨干615人（合计占公司员工总数约10%），高管获授权益占比7.6%，有望全面调动积极性。本次股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，彰显增长信心。三季报成果已现，看好公司中长期成长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.7/3.7/4.6亿元，当前市值对应PE为25/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

2024前三季度业绩点评：利润阶段性承压，静待需求恢复

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度报告，2024Q1~Q3总营收42.3亿元/同比-7.81%；归母净利润12.3亿元/同比-4.7%；24Q3总营收12.9亿元/同比-18.8%；归母净利润1.99亿元/同比-47.3%。
    收入符合预期，主业延续下滑趋势。24Q3主营业务收入12.8亿元/同比-19.3%。1）分产品：①Q3核桃乳延续Q2下滑态势，预计降幅高于整体收入，主因1则消费环境相对疲软，需求仍待修复；2则供需偏弱下，公司推动库存消化，销售进度有所放缓。②24Q3功能性饮料同比增长25%~30%，Q3旺季动销表现符合预期，公司着力推动渠道拓展及网点覆盖，全年30%增长预期保持不变。2）分区域：Q3华北区域降幅好于整体，基地市场河北及周边因基本盘扎实，抗风险能力相对更强。渠道拓展方面，截至24Q3末，公司经销商数量2512家，同比/环比增加400家/387家。
    毛利率保持平稳，费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。Q3净利率同比-8.4pct，主系销售费率上行及投资减值拖累。1）毛利率：Q3同比-0.2pct至45.5%，保持相对稳定。2）费用率：24Q3销售费率/管理费率（含研发）分别为16.3%/3.1%，分别同比+3.3pct/+1.2pct，销售费用同比增幅明显，主系公司Q3签约乒乓球世界冠军许昕为品牌推荐官，并在2024年奥运会期间加大线上线下广宣投放。3）投资收益：24Q3净亏损0.9亿元，其中在中冀投资因地产减值拖累下，Q3对联营企业和合营企业投资亏损1亿元，Q3亏损规模同比扩大主因季度间确认节奏差异，预计全年投资净收益同比保持相对平稳。
    盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，我们略下调2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/15.7/17.3亿元（前次预计为14.8/16.0/17.7亿元），同比-2%/+9%/10%，对应当前PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，静待欧洲需求恢复

派能科技(688063)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14.1亿元，同减53.7%，归母净利润0.4亿元，同减94.3%，毛利率35.6%，同降0.3pct，归母净利率2.6%，同降18.8pct；其中24Q3营收5.5亿元，同环比+12.3％/+16.7％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比+10.2％，毛利率33%，同环比+7.8/-5.5pct，归母净利率3.2%，同环比+10.9/-0.2pct。
    Q3出货环增30%，盈利水平环比略降。公司Q1-3出货992MWh，同降40%，Q3出货421MWh，同环比+40%/+30%，同比实现转正，下游需求虽持续偏弱，但产业链去库接近尾声，Q4预计出货600MWh+，全年对应出货1.6gwh，同降15%。Q3原材料价格下行，单wh均价1.4-1.5元(含税)，环降10%左右，产能利用率维持低位，单wh盈利降至0.02元，环降35%，Q4电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年盈利维持0.03元/wh左右。
    欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，25年全球户储装机增长32%至23gwh，其中欧洲装机增长20%至12gwh。
    费用率有所下降，存货基本维持稳定。公司24Q1-3期间费用4.1亿元，同增28.2%，费用率29.2%，同增18.6pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环比-8.9%/-7.1%，费用率25.3%，同环比-5.9/-6.5pct；24Q1-3经营性净现金流6.7亿元，同减41.1%，其中Q3经营性现金流2.1亿元，同环比-619.2%/-17.3%；24Q1-3资本开支3.5亿元，同减66.2%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-55.5%/23.3%；24Q3末存货7.1亿元，较年初1%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元（此前预期1.0/3.1/5.0亿元），同比-84%/+159%/+116%，对应PE为149x/58x/27x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品后续有望放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：营收毛利率符合预期，减值影响利润水平，Q4有望进入订单收获期

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收67亿元，同比+25.2%，归母净利润9.3亿元，同比+13.4%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比-1.0%。毛利率22.2%，同比-4.1pct，归母净利率13.9%，同比-1.4pct。其中24Q3营收26.3亿元，同环比+58.3％/-4.6％，归母净利润2.9亿元，同环比+40.3%/-24.4％，扣非后归母净利润2.45亿元，同环比+25.5%/-31.0%。毛利率21.7%，同环比+0.9/-0.8pct，归母净利率10.9%，同环比-1.4/-2.9pct。
    海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统及海洋工程业务单Q3营收12.32亿元，毛利率维持稳定。2）陆缆营收13.9亿元（同环比+53%/-10%），毛利率10%保持稳定。
    在手订单变化不大：截至24年10月18日，公司在手订单92.36亿元，其中海缆29.49亿环比持平、陆缆48.9亿环比+8%、海工14.0亿环比-3%。
    正常应收款账龄计提减值影响业绩：单Q3公司计提资产减值损失1364万元，信用减值损失7192万元，其中信用减值主要是应收账款减值。截至24Q3末，公司应收账款38.9亿元，环比增加8.6亿元，账龄计提法基础上，应收账款增加较多导致正常的信用减值。
    Q3现金流转负，预计年内陆续回款：公司24Q1-3期间费用4.6亿元，同比+17.8%，费用率6.9%，同比-0.4pct，其中Q3期间费用1.8亿元，同环比+33.1%/+6.3%，费用率6.8%，同环比-1.3/+0.7pct。24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同301.3%，其中Q3经营性现金流-2亿元，环比下降6.7亿。24Q1-3资本开支3.7亿元，同比-30.5%，其中Q3资本开支1.6亿元，同环比+2.1%/+33.1%。24Q3末存货17.7亿元，较年初-17.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑Q3计提信用减值较多，我们下调24年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高，我们上调25-26年盈利预测，24-26年归母净利润预期12.2/20.2/24.2亿元（原预期为12.6/19.3/22.3亿元），同增22%/65%/20%，对应PE33x/20x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

2024三季度报告点评：可变信息标产能逐步释放，不干胶材料订单持续增加

方大新材(838163)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入5.10亿元，比上年同期3.55亿元+43.66%；实现归属于上市公司股东的净利润3595.57万元，比上年同期3046.86万元+18.01%。
    产能释放叠加营销力度提升助力业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+43.66%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。主要为可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，公司加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加，销售额同步增长所致。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1266.91万元，同比+55.81%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致，同时随着营业收入增加销售人员薪酬也有所增加。
    业务空间覆盖全行业，下游需求扩容带动打开空间：2024H1邮政快递行业运行稳中向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中，快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。
    迈进产能释放周期，生产量质双升：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后生产效率大幅提升，将是现有的8-10倍。新工厂规划的8条大型的产线，不仅可以大幅提升产能水平，而且可以助推公司向产业链中上游产品领域延伸。（2）可变信息标签生产建设项目由方大新材自主规划，属于业内“首创”，为公司现象级的生产水平革新。公司充分利用“信息化、智能化、互联网+”等新技术，参与设计并订制引进国际一流水平的自动化产业生产线及自动化生产系统国际先进的涂硅涂胶复合线、高速模切机等生产测试设备，大幅度提高公司产品的质量及精度水平。
    盈利预测与投资评级：基于公司的成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入爬坡阶段，但营收增长须要逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.63/0.84/1.05亿元，前值为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.49/0.65/0.82元/股（前值为0.54/0.68/0.82元/股），对应当前股价的PE分别为45/34/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

2024三季报点评：24Q3盈利持续提升，全年有望稳健增长

路斯股份(832419)
    投资要点
    24Q3营收及归母净利润持续环增：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收5.75亿元，同比+14.75%；归母净利润0.59亿元，同比+15.14%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+21.66%；2024Q3实现营业收入2.24亿元，同比+38.31%，环比+15.04%；归母净利润0.25亿元，同比+114.83%，环比+19.80%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+125.47%，环比+16.61%。
    期间费用率水平保持稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.03%/3.94%/2.65%/-0.01%，同比+0.22/+1.09/-0.67/+0.38pct，环比-1.91/+0.91/-1.02/+1.99pct，总体费用率水平较为稳定。2024Q1-Q3公司销售费用率4.73%，同比+1.48pct，主要系加大市场开发力度导致网络服务费及广告宣传费大幅增加；2024Q1-Q3管理费用率3.52%，同比+0.70pct，主要系员工薪资、培训费用等开支增加，以及子公司柬埔寨路恒开办费增加。
    持续加大自有品牌建设、持续推出新品，加大海外布局：公司积极推动国内自有品牌建设，不断提升公司影响力，同时积极参加展会推动新品，丰富公司产品布局，同时持续加大海外布局，一期3000吨柬埔寨产能已投产，二期7500吨产能正稳步建设，未来将有利于公司加大海外市场开拓。
    盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务持续扩张，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.87/1.06/1.25亿元（前值为0.79/0.96/1.15）亿元，同比+27%/22%/19%，考虑公司技术研发实力雄厚、产品矩阵丰富，同时稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，维持“增持”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。

2024年前三季度业绩点评：目标稳步兑现，优化量价统筹

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度营业收入、归母净利润分别为1207.8、608.3亿元，同比增长17.0%、15.0%；2024Q3营业收入、归母净利润分别为388.5、191.3亿元，同比增长15.3%、13.2%。
    茅台酒线下直销投放加快，系列酒1935价格承压略作调控。24Q3公司酒类收入同比增长15.8%，围绕全年15%收入增速目标稳健兑现。1）茅台酒24Q3收入同增16.3%，其中经销渠道普飞配额投放同比波动不大，非标投放有所加速，增量主要体现在生肖、100ml小茅、公斤装等；直销渠道线上i茅台估算Q3非标茅台投放同比持平左右，增量主要是100ml小茅贡献；直销渠道线下投放同比加快，该部分Q3整体收入同增48.5%，预计主要是茅台酒贡献。2）系列酒24Q3收入同增13.1%，增速放缓1是茅台1935调整线上i茅台投放，2是在24H1较快增长基础上，公司7~8月适当控货以稳定价盘波动。年内茅台1935通过调整费用投放政策、开放招商等手段，预计仍将保证年度任务顺利完成。
    系列酒拉低毛利，税金率保持提升。24Q3公司归母净利率同比-0.81pct至51.1%，主系毛销差、营业税金及利息收入拖累。1）毛利率：24Q3同比-0.5pct至91.0%，预计主因系列酒吨价拖累，茅台1935线下渠道打款价格调整，同时线上i茅台投放亦减少较多。2）费用率：24Q3公司销售费率同比+0.4pct，保持升势，主系茅台非标及1935加大营销投放。Q3公司管理费率（含研发）同比-0.6pct，年内支出维持在持平附近水平；财务费率同比+0.7pct，主因利率下行导致利息收入减少。3）营业税金率：24Q3同比+0.4pct至16.5%，年内各季度保持同增趋势。
    调结构更好承托量价，促转型加大需求挖潜。24Q3以来，为更好实现销售任务的保质保量完成，公司思路明确：1是渠道结构优化，茅台高价产品投放更多向线下渠道倾斜，旨在通过调动终端资源加大优质客户的需求挖掘；2是产品主次清晰，普飞保持控量投放以稳定价格主轴的同时，更多由生肖、精品、公斤装、小茅等尚有顺价利润空间的产品承担量价增量贡献；3是持续推进国际化市场开拓，24Q3公司海外销售同比增长17%，较去年有所加速。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司2024年能够保障完成全年经营计划，2025年在宏观逐步企稳、渠道信心偏弱背景下，经营计划将理性趋稳，综合平衡量价空间。我们略调整2024-2026年营业总收入为1734.1、1900.8、2054.2亿元（前值为1732.2、1898.4、2089.1亿元），归母净利润为859.5、947.1、102.4亿元（前值为868、952、1050亿元），当前市值对应PE为22.8/20.7/19.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对合理降速的非理性反应等。

2024年三季报业绩点评：单季营收创新高，汽车高速连接器加速放量

电连技术(300679)
    事件：公司发布2024年三季报。
    单季收入创新高，费用拖累利润表现：公司2024年前三季度实现营收33.3亿元，同比增长51%，归母净利润4.6亿元，同比增长85%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长88%。其中24Q3季营收11.9亿元，同比增长42%，环比增长8%，归母净利润1.5亿元，同比增长24%，环比增长4%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长25%。公司前三季度收入利润高增主要源于：1）高毛利产品汽车高速连接器受益高阶智驾车型放量出货量逐季提升。2）传统产品射频连接器受益下游终端需求复苏收入恢复稳健增长，BTB连接器客户端导入顺利加速贡献收入增量，消费电子板块收入增长稳健。3）公司持续强化降本增效，提升产线自动化效率，加强成本管控能力，汽车连接器等产品毛利率持续提升。
    高频高速连接器受益国内客户放量收入高增，布局海外客户蓄力长期成长：公司是国内汽车高频高速连接器领先厂商，汽车高速连接器产品品类齐全，下游客户覆盖吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商。1）国内智驾车型渗透提速，加速排产助力收入持续高增：以问界系列为代表的高阶智驾车型在国内迎智驾需求拐点：鸿蒙智行全系列前三季度累计销量为312067辆；以奇瑞为代表的传统车企客户受益汽车出海与智能化转型销量持续高增，奇瑞集团前三季度累计销量175.3万辆，同比增长40%。四季度汽车行业进入整车销量旺季，公司加速高频高速连接器排产，需求增长叠加产能提升双重驱动下有望维持高频高速连接器收入高增势头。2）持续发力海外客户拓展蓄力长期成长：公司海外客户群体覆盖汽车领域头部TIER1企业，公司持续发力产品导入及新客户拓展，打开高频高速连接器长期成长空间。
    消费电子业务受益华为崛起及行业复苏，BTB连接器有望贡献业绩新增量：目前公司射频连接器等手机类产品进入HOVM、传音等安卓头部终端企业，且份额相对稳定。1）短期维度看，伴随手机终端出货量持续回升，公司消费电子板块产品收入有望持续提升；2）长期维度看，公司射频及普通BTB连接器产品受益核心客户导入，产品持续稳定量产出货，2024年BTB产品在核心客户端进一步突破提升单机用量，叠加核心客户销量提升贡献新业绩增量，长期有望受益BTB产品头部客户导入及国内5G毫米波落地打开需求增量空间。
    盈利预测与投资评级：鉴于公司短期费用增加影响公司利润，我们将对公司2024-2026年的归母净利润预测调整为6.2/8.4/10.2亿元（前次预测值为7.0/9.4/11.7亿元），对应2024-2026年PE分别为31/23/19倍，公司是国内汽车高速连接器领先厂商，有望充分受益高阶智驾车型加速渗透，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险

2024年前三季度业绩点评：结构升级稳扎稳打，费效优化持续兑现

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布公告，2024Q1-3营业总收入23.28亿元，同比+15.31%；归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非净利润3.37亿元，同比+23.05%；2024Q3营业总收入5.74亿元，同比+15.77%；归母净利润3807.33万元，同比+108.84%，扣非净利润3544.83万元，同比+71.85%。
    Q3收入符合预期，结构持续优化。1）分产品看：24Q3公司300元以上/100~300元/100元以下收入分别为1.6/3.1/0.8亿元，同增42.1%/14.9%/-24.3%，百元以上产品占比提升7pct。公司Q2淡季推动渠道调控及价格调整，推动旺季前渠道库存消化至良性水平；Q3则重点围绕年份、柔和系列开展订货会促销，推动回款实现较快增长，预计二者当前合计占比已超50%。2）分区域看：24Q3省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元，同增4.4%/37.9%。省内持续推动营销转型、夯实价格体系，Q3增速环比有所放缓，主系公司着力推升产品结构并巩固提价后价格表现，适当调控省内发货节奏，百元产品收入阶段性放缓，百元以上产品在Q3升学宴、婚喜宴等场景表现较好。省外市场坚持模板市场打造，加大C端培育投放，24Q3省外经销商净增加13家，未来期待甘青新、陕宁一体化建设成效持续显现。
    毛利率下行主因货折影响，费率下滑&捐赠提前确认抬升净利率。24Q3归母净利率同比+2.95pct至6.63%，净利率弹性表现主系销售费率下滑及对外捐赠影响。1）毛利率：24Q3同比-1.5pct至61.13%，主系1则行业竞争激烈、公司相应提升促销货折力度；2则原材料采购成本小幅上涨。2）费用率：24Q3销售费率/管理费率（含研发）分别同比-3.2pct/-1.35pct至24.1%/16%，主系公司加强营销费用精准投放及精细化管理，费效比优化明显。3）营业外收支：往年一般在Q3确认的对外捐赠支出提前于Q2确认，Q3营业外支出同比减少0.12亿元
    盈利预测与投资评级：公司省内稳扎稳打，市占率提升进度基本符合预期，省外营销转型效果已初步显现，看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，西北大本营品牌口碑持续放大，预计全年兑现可期，我们基本维持2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+22%、21%、23%，当前市值对应2024-26年PE为26/21/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。

2024年三季报点评：毛利率提升明显，Q3归母净利润同比+35%略超预期

纽威股份(603699)
    事件：公司发布2024年第三季报告。
    投资要点
    营收增速受基数影响，利润增速超预期
    2024年前三季度公司实现总营收45亿元，同比增长5%，归母净利润8.3亿元，同比增长41%，扣非归母净利润8.2亿元，同比增长30%。单Q3公司实现总营收16.2亿元，同比下降11%，增速受去年基数较高影响。单Q3归母净利润3.4亿元，同比增长35%，扣非归母净利润3.3%，同比增长20%，非经受套保政策影响。受益海外油气、海工下游需求增长，公司主动加大市场拓展力度，Q3收入维持较高水平，业务结构优化及原材料价格下降，利润增速显著强于营收。
    受益结构优化，毛利率提升明显
    2024年Q3公司实现销售毛利率38.9%，同/环比增长6.3/1.4pct，销售净利率21.1%，同/环比提升7.1/1.2pct。2024年Q3公司期间费用率11.9%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/3.6%/1.1%/0.9%，同比分别变动0.1/1.1/-1.7/0.2pct。受益高毛利率的海工、LNG占比提升和钢材价格下降，公司毛利率提升明显。
    新任高管激励充分，看好阀门龙头长期成长
    2022年末新任管理团队上任以来，公司业务进入高速拓展阶段，把握“一带一路”市场&把握EPC出海大机遇，大客户稳中有升份额提升，海工造船、水处理、核电等新兴下游表现亮眼。且公司拟以年为维度滚动实施股权激励，团队积极性高。2024年8月14日晚公司发布公告，拟用2.2亿元自有资金扩产精密铸件产能，建成后公司将新增碳钢、不锈钢精密铸件合计1万吨，此次大幅扩产侧面反应公司成长信心。展望未来，在新任管理团队带领下，海外市场拓展、产品矩阵延伸将助力公司保持稳健增长。
    盈利预测与投资评级：公司盈利能力提升超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润为10.1（原值9.5）/12.4（原值12.0）/15.1（原值14.8）亿元，当前市值对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

2024年三季报点评：业绩稳健增长，回款改善信用减值计提放缓

兴蓉环境(000598)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营收62.13亿元，同增9.17%；归母净利润16.26亿元，同增9.14%；扣非归母净利润16.03亿元，同增9.45%；加权平均ROE同降0.26pct至9.43%。
    业绩稳健增长，2024Q3信用减值损失放缓。2024Q3单季度收入22.05亿元，同比-0.29%，环比+1.97%，归母净利润6.98亿元，同比+8.57%，环比+48.14%，单季度收入持平主要系渗滤液及污水上年同期存一次性追溯收入、工程收入下滑等因素所致。2024Q3信用减值损失计提0.11亿，同比-37.08%，环比-72.47%，应收回款改善。2024Q1-3公司销售毛利率44.76%，同比+1.58pct，销售净利率26.87%，同比+0.06pct；2024Q3单季度销售毛利率47.81%，同比+2.20pct，销售净利率32.37%，同比+2.69pct。
    偿还债券，2024Q3利息费用环比下降。2024年前三季度公司期间费用同比增长19.20%至6.96亿元，其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加11.53%、10.96%、192.12%、28.88%至0.93、3.24、0.18、2.61亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.03pct、0.08pct、0.19pct、0.64pct至1.50%、5.22%、0.30%、4.20%。其中2024Q3利息费用1.19亿元，同比-4.24%，环比-9.22%，主要系偿还债券导致。
    2024Q1-3经营性现金流净额同增19%，净现比提升。2024Q1-3，公司1）经营性现金流净额21.47亿元，同比+18.50%，净现比1.29，上年同期为1.19；2）投资活动现金流净额-34.18亿元，上年同期为-30.63亿元，其中购建固定无形其他资产支付现金34.17亿元，同比+17.72%；3）筹资活动现金流净额18.66亿元，同比+57.31%。
    掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，长期现金流增厚空间大。1）盈利：①产能：成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，其中自来水在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能约50万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期等），垃圾发电在建万兴三期项目等，将于未来1-2年内投入运营贡献增量业绩；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22%，带来盈利弹性。2）现金流：待未来2年资本开支高峰过后，长期自由现金流增厚空间大，2023年公司分红比例27.53%（+6.86pct），存较大提升空间。
    盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，在建项目集中于成都区域保障优质成长，长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。我们维持2024-2026年归母净利润预测20.79/22.80/24.89亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

2024年三季报点评：业绩符合我们预期，看好Q4盈利弹性释放

东方财富(300059)
    投资要点
    事件：东方财富发布2024年三季报，公司24Q1~3营业总收入同比-13.96%至73.04亿元，归母净利润同比-2.69%至60.42亿元。其中Q3单季度营业总收入同比-13.86%至23.59亿元，归母净利润同比+0.09%至19.86亿元。
    三季度交投活跃度下滑背景下，公司证券业务表现优于市场整体：1）证券经纪业务彰显龙头优势：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，其中Q3单季度同/环比分别-12%/-15%至8,073亿元。公司23Q1~3手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-5%至36亿元，其中Q3单季度同/环比分别-8%/-4%至12亿元，收入降幅小于市场整体，公司在行业周期底部震荡中的规模优势及业绩韧性进一步彰显。2）自营投资维持稳健。24Q1~3公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+50%至24亿元，其中Q3同比+68%至8亿元，部分缓解了公司主营业务的经营压力，预计系固定收益类业务收益大幅提升。3）两融市占率有所提升。截至2024Q3，全市场两融余额14,401亿元，较上年同期-9%；公司融出资金438亿元，较上年末+1%，带动公司两融市占率较上年末提升0.32pct至3.04%。
    基金发行遇冷叠加公募费改影响，基金业务持续承压：2024Q3全市场新发基金份额1,760亿份，同/环比分别-27%/-50%，创2019年以来单季度新低，公司基金业务前端面临较大压力。叠加公募费率改革措施渐次落地影响，公司24Q1~3营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-27%至22亿元，其中23Q3单季度营业收入同/环比分别-22%/-7%至7亿元。
    当前交投热情加速迸发，四季度业绩弹性有望释放：2024年9月下旬以来，伴随美联储降息以及国内刺激经济措施的批量落地，投资者热情被迅速点燃，市场成交显著放量。截至2024年10月25日，2024年10月日均股基成交额23,259亿元，较上年同期+158%。当前阶段海外流动性环境逐步改善，国内新一轮刺激政策蓄势待发，内外积极因素叠加有望推动市场成交额中枢及公司收入大幅提升。此外，10月东财基金公告称东方财富证券拟增持东财基金旗下ETF、股票型指数基金及偏股混合型基金，金额不超过20亿元。在当前市场上行趋势下，东方财富亦有望提升投资收益从而进一步增厚业绩。
    盈利预测与投资评级：根据公司2024年前三季度经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为87.31/101.95/121.75亿元（此前预测分别为92.88/105.97/125.02亿元），对应增速分别为+6.56%/+16.77%/+19.42%，对应EPS分别为每股0.55/0.65/0.77元，当前市值对应PE分别为40.12/34.36/28.77倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，储能盈利亮眼持续性可期

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    Q3业绩符合市场预期，扣非利润略好于预期。公司24Q1-3营收341亿元，同降4%，归母净利润32亿元，同降7%，毛利率17.4%，同增0.6pct，归母净利率9.4%，同降0.3pct；其中Q3营收124亿元，同环比-1.3％/+0.4％，归母净利润10.5亿元，同环比-17%/-2％，扣非归母净利润10.0亿元，同环比+11%/+26％，毛利率19.0%，同环比+0.7/+3.4pct，归母净利率8.5%，同环比-1.7/-0.2pct，扣非环比增速亮眼。
    Q3出货环增5%至22GWh，全年出货预期80GWh。24Q1-3公司储能出货35.7GWh，同增116%，动力出货20.7GWh，同增5%；根据我们测算，公司Q3出货21.9GWh，同环比+50%/+5%，储能14.8GWh，环增7%，动力7.2GWh，环比持平，全年出货预期80gwh，同增47%，其中储能翻番至52gwh。公司储能份额全球第二，25年出货预计仍可保持40%+同比增长，并持续开拓海外市场，我们预计26年海外市场大规模放量。动力获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，公司预计25年Q2产能利用率大幅提升。我们预计25年动储出货超105gwh，同增35%。
    Q3储能盈利水平明显提升，持续性可期。根据我们测算，Q3储能均价近0.4/Wh，环比持平左右，毛利率22%左右，单位毛利0.07元/Wh+，单位净利0.03-0.04元/Wh，受益于系优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升，Q4储能价格基本稳定，我们预计盈利可维持；Q3动力均价近0.7元/Wh，环降5%+，毛利率10%左右，环比微增，受益于技术授权费用贡献0.2亿，但国内乘用车产能利用率偏低，整体盈亏平衡，随着新车型放量，预计25Q2起动力盈利将逐步改善。因此预计24年动储利润贡献15亿，单wh近0.2元，25年盈利明显提升。
    Q3消费满产满销，毛利率持续提升。根据我们测算，消费电池Q3收入29亿元，环增5%，毛利率28-30%，贡献利润近4亿元，环增5%，其中小圆柱满产满销，24年出货11亿颗，同增70%，带动消费利润增长85%至18亿元+。思摩尔Q3贡献3.3亿利润，全年预计贡献利润5-6亿元。碳酸锂及中游材料Q3贡献投资收益4千万元，环降近50%，全年贡献1-1.5亿元。
    费用率环比提升，资本开支环比提升。公司Q3期间费用13亿元，同环比+6%/10%，费用率10.7%，同环比+0.7/+1.0pct；Q3减值0.23亿元，其他收益1.3亿元，环比-66%；Q3经营性现金流18亿元，同环比-13%/-13%；Q3资本开支19亿元，同环比+54%/+51%；Q3末存货59亿元，较Q2初下降7%；在建工程102亿元，较年初减少27%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利至41.3/55.0/75.1亿元（此前预期47.1/57.6/70.0亿元），同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给于25年26倍，目标价70元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，钠电硬碳迎来新催化【勘误版】

元力股份(300174)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14亿元，同降5.5%，归母净利润2.1亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3营收4.1亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。
    活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入。
    活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB钠电池体系，硬碳产品25年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
    费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3期间费用1.7亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降18.1%，其中Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3资本开支1.3亿元，同降43.3%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3末存货2.5亿元，较年初下降12.2%。
    盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，盈利拐点可期

天赐材料(002709)
    投资要点
    公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收88.6亿元，同降26.9%，归母净利润3.4亿元，同降80.7%，毛利率18.5%，同降9.9pct，归母净利率3.8%，同降10.6pct；其中24Q3营收34.1亿元，同环比-17.5％/+14.3％，归母净利润1亿元，同环比-78.3%/-18.2％，毛利率17.9%，同环比-6.4/-0.4pct，归母净利率3.0%，同环比-8.2/-1.2pct。
    24Q2电解液出货13万吨+、全年预计20%-25%增长。我们预计公司24Q3电解液出货13.6万吨+，环增20%+，Q3外供六氟折固2000吨+，环增30%+，折电解液近2万吨，合计对应电解液出货15.5万吨，环增20%，且外售LiFSI起量，我们预计Q3出货折固800吨。24年电解液我们预计出货近50万吨，同比20%-25%增长，我们预计24全年锂盐外供有望达0.8万吨折固，折电解液6万吨+，合计总出货有望达约55万吨，同增约40%，市占率进一步提升。
    24Q3电解液板块盈利1.1亿元+、单位利润已触底。我们测算24Q3电解液单吨净利约0.08万元，环比持平，外供锂盐折固单吨利润0.3万元+，环降约35%，电解液板块24Q3合计贡献利润1.1亿元+，预计24全年电解液单吨利润0.09万元左右。我们预计六氟单位盈利24Q2已触底，预计24H2盈利底部维持。9月部分厂商加工费探涨0.1-0.2万元/吨。但考虑关停产能仍需时间退出，我们预计盈利25Q2有望反转。
    磷酸铁24Q3亏损环比持平、日化稳定贡献盈利。我们预计24Q3磷酸铁及铁锂经营性亏损约0.6亿元，环比持平，且计提减值0.14亿元，合计影响利润0.74亿元，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。24Q3回收业务及碳酸锂套保贡献利润约0.1亿元，24年资源回收板块有望贡献利润0.5亿元+。日化业务我们预计24Q3贡献0.5亿元+利润，环比持平，预计24年贡献利润2亿元+。
    Q3费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同降4.3%，费用率13.1%，同增3.1pct，其中Q3期间费用4.2亿元，同环比-3.2%/+11.9%，费用率12.2%，同环比+1.8/-0.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流6.5亿元，同降54.3%，其中Q3经营性现金流2.8亿元，同环比-62.6/-17.3%；24Q1-Q3资本开支6.3亿元，同降76.8%，其中Q3资本开支1.6亿元，同环比-74.2/+7.8%；24Q3末存货13亿元，较Q2末增6.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑行业出清节奏，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至5.6/15.5/23.6亿元（原预期6.1/15.0/22.6亿元），同比-70%/+176%/+52%，对应PE为64/23/15倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，单吨

天奈科技(688116)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收10亿元，同-1.7%，归母净利润1.8亿元，同+13%；其中24Q3营收3.9亿元，同环比-5.6％/+16％，归母净利润0.67亿元，同环比-6%/+9％，扣非净利0.65亿元，同环比-1%/+8%，毛利率34%，同环比-0.3/-5pct，业绩符合市场预期。
    Q3出货环增近10%，全年出货预计同增40%+。出货端，我们测算24Q1-3碳管浆料出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增近10%，国际客户进展顺利，24年全年出货预计8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。
    Q3单吨利润环比持平，Q4预计维持稳定。盈利端，我们测算Q3含税均价1.9万元左右，环增5%左右，单吨扣非净利0.3万元左右，环比基本持平，9月起高盈利订单占比提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。
    Q3经营性现金流转正，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率16%，同+1pct，其中Q3费用率15%，同环比+2/-2pct；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-62%，其中Q3为0.2亿元，同环比-81%/+248%；24Q1-3资本开支2.9亿元，同-44%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-79%/-78%；24Q3末存货2.3亿元，较年初增16%。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.7/3.6/4.6亿元（原预测为3.0/3.6/5.0亿元），同比-9%/+32%/+30%，对应PE39x/29x/23x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩略低于预期，新领域赛道前景广阔

威贸电子(833346)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为1.88亿元，同比增长8.11%；归母净利润0.31亿元，同比增长7.20%。2024年第三季度公司业绩略低于预期，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3935.18万元，较上年同期下降14.46%。
    大幅增加研发投入，经营业绩略低于预期。报告期内，公司研发投入1020.34万元，同比增长14.46%。公司第三季度营业收入为0.61亿元，同比减少8.74%；归母净利润0.08亿元，同比减少14.58%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司三季度新能源汽车业务进展略有放缓，且伴随部分汇率损失的原因所致。
    两大赛道前景广阔，发展稳定。根据艾媒咨询，2023年中国新能源汽车市场规模为11.5万亿元，同比增长65.0%，2025年有望达到23.1万亿元，市场需求强劲。近年来，由于国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，优质的本土企业凭借及时有效的服务、可靠的产品质量逐步进入国际汽车厂商的供应商配套体系。智能家电方面增长稳健，据中商产业研究院数据，2023年中国智能家电市场规模为7340亿元，预测2024年将达8100亿元。
    家电类业务保持高增长。近两年公司家电类业务保持较高增长，主要产品包括电熨斗、吸尘器、扫地机器人等各类小家电的线束组件和注塑集成件。近年来，公司也开发了商用及家用咖啡机等新的产品线。公司家电领域客户的主要销售区域是欧美市场，未来几年欧美小家电市场的增长预期良好，有望为公司业绩带来相应增长。
    持续拓展飞行汽车、机器人等新兴领域业务。飞行汽车方面，小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目处于小批量试产阶段，后续预计会根据客户的需求和进度推进量产交付。工业机器人方面，公司目前的线束组件项目主要应用于协作机器人，该类机器人用途十分广泛，尤其是在制造企业中有助于大幅提高生产效率。这些行业都在高速发展中，虽然与汽车、家电等其他行业的规模仍存在差距，但发展潜力很大。公司将在相关行业持续布局，预计将来会取得更大的突破。
    盈利预测与投资评级：原盈利预测预计2024-2026年营收分别为2.73/3.27/3.95亿元，归母净利润为0.51/0.61/0.76亿元。考虑到公司三季度业绩增速略有放缓，我们下调了公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为2.70/3.24/3.91亿元，归母净利润分别为0.45/0.55/0.70亿元。按2024年10月25日收盘价，2024-2026年PE分别为42.72/35.09/27.57倍。考虑到公司在未来赛道蓄势待发，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

布局多项算力新业务，航空核心零部件厂商再起航

迈信林(688685)
    投资要点
    航空核心零部件制造商，从军用到民用行业：迈信林成立于2010年3月15日，公司始终专注于航空航天零部件的工艺研发和加工制造。公司主营业务分为航空航天和民用两大板块。一类是航空航天零部件及工装，包括整体结构件、飞机装配工装、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件等，另一类是民用多行业精密零部件，主要包括精密结构件、电子控制类产品等。
    联手光子算数，布局国产算力：光计算正在走向商业化，光芯粒+电算力融合最先落地。光计算芯片采用光子替代电子完成对计算任务的加速处理，其性能发展极限相较电计算芯片具数量级的优势。光计算芯片加工采用国内成熟工艺，摆脱芯片对于海外先进制程光刻机的依赖，能够实现设计-加工-封装-测试的全流程国产化。光计算芯粒在“加速芯片、CPU”领域可触达市场超千亿，在车载市场潜力较大。光子算数技术领先，生态兼容，产品迭代迅速，是国产光计算领军者。公司与光子算数合作有望打通国产算力采购渠道，打开国产算力服务大门，为后期通过成立国产算力服务平台进行全国算力调度奠定了基础。
    和苏州国资合作，布局算力租赁+调度：公司与苏州国资委旗下苏州算力科技公司合作，公司将自有算力资源上架苏州市公共算力服务平台。苏州算力科技协助子公司进行算力资源池的建设、运维、运营等方面工作，共同打造算力资源核心竞争力。合作规划8000P算力，已有东吴证券、哈工大苏州研究院、企查查等签约客户。公司有望后续布局算力调度业务，算力调度类似于电力调度，是算力时代的国家电网。我们测算假设悲观、中性和乐观情况下，2025年中国算力调度潜在市场规模为444、710、887亿元。
    盈利预测与投资评级：公司新布局算力业务，在算力租赁、国产算力和算力调度多点发力。通过引入战略投资者，公司在算力领域的业务能力逐步完善，有望构建算力一体化解决方案能力，打开千亿市场空间。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.68/1.31/2.11亿元，对应PE为80/41/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）受航空航天装备领域发展影响较大的风险；2）设备进口比例较高的风险；3）暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险；4）与主要客户合作关系变化的风险。

2024三季报点评：销售旺季延续，费用控制良好，业绩符合预期

翔楼新材(301160)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营收10.75亿元，同比+13.46%；归母净利润1.39亿元，同比+1.04%，业绩符合预期。2024Q3实现营收3.67亿元，同比-1.45%，环比+2.7%，归母净利润0.45亿元，同比-20.7%，环比+4.7%。
    公司2024Q3销售旺季延续，产能释放可期：1）量：2024Q3新能源汽车行业发展态势良好，销售旺季延续，我们预计Q3公司产品销量接近公司最大产能负荷，同比持平，环比Q2增速为中个位数，表现优异。进入10月份以来，公司订单仍处于较为饱满状态，展望2024全年，我们预计公司有望完成18万吨销量目标，后续安徽工厂投产后产能释放可期。2）价及盈利：2024Q3我们预计公司整体产品吨价为7900元/吨左右，同比基本持平，由于公司盈利模式为成本+加工费，毛利率主要反映公司产品盈利能力，2024Q3公司毛利率为25.2%，yoy+0.3pct，环比Q2毛利率持平，体现公司产品盈利强稳定性，后续若安徽工厂产能释放，轴承等新产品有望带动公司毛利率稳健上行。
    2024Q3费用控制良好，看好后续盈利能力修复：
    1）2024Q3销售费用率2.4%，yoy+0.5pct，环比-0.3pct，主要原因为股权激励费用支出较2023年有明显提升，根据公司公告披露，预计2024年股权支付费用为3249万，同比2023年高952万，若按照平滑预计2024Q4有800万左右费用待支出。
    2）2024Q3管理/研发费用率分别为4.2%/4.0%，yoy+0.8/+1.1pct，主要原因为提前为新工厂招聘人员导致。但环比角度管理/研发费用率分别-0.2/-0.5pct，体现公司高薪研发人员已基本配齐，费用端得到合理控制。
    3）2024前三季度公司受益于先进制造业企业增值税加计递减政策，增加其他收益564万，预计可持续至2027年。
    4）2024前三季度公司归母净利率为12.9%，yoy-1.6pct，主要受Q2费用率较高拖累，2024Q3归母净利率12.3%，环比+0.2pct，盈利能力趋于稳定，后续我们预计伴随订单饱满及公司产品结构调整盈利有望修复。
    盈利预测与投资评级：2024年前三季度由于公司为新工厂布局费用投放较高，但伴随Q3费用率控制良好，我们依旧看好公司作为进口替代细分的钢材龙头地位，维持公司2024-26年EPS为2.6/3.4/4.4元/股，对应公司PE23/18/14X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

2024年三季报点评：C2板块盈利提升，新项目顺利推进

卫星化学(002648)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告：实现营业收入322.8亿元（同比+0.7%），归母净利润36.9亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润40.9亿元（同比+20.5%）。其中，2024Q3实现营业收入128.8亿元（同比+9.9%，环比+21.5%），归母净利润16.4亿元（同比+2.1%，环比+58.4%），扣非归母净利润18.5亿元（同比+32.0%，环比+58.3%）。业绩符合我们预期，2024Q3毛利率为23.6%（同比+2.6pct，环比+3.0pct），净利率为12.7%（同比-1.6pct，环比+3.0pct）。
    C2原材料乙烷价格环比下降，板块盈利能力提升：原材料端：美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低，2024Q3乙烷均价124美元/吨（环比-20美元/吨）。产品端：2024Q3，公司乙烷下游主要产品价差环比提升，其中乙烷/乙二醇/环氧乙烷价差环比+54/+22/+118元/吨，增厚公司C2板块业绩。
    新项目稳步推进，助力公司业绩增长：1）C2方面：公司连云港α-烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资266亿元，公司预计该项目将于2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段项目公司预计会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进一步降低成本并提升公司规模化效益。2）C3方面：卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。3）产业链配套方面：公司新增8艘ULEC乙烷运输船舶租赁，为后续项目的原料供应提供有效运力保障。
    盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别54、64、90亿元。按2024年10月24日收盘价，对应PE分别12、10、7倍。看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

2024年三季报点评：业绩大超预期，成长势能强劲

天味食品(603317)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营业收入23.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38%。24Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.86亿元，同比+65%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73%。收入符合预期，利润大超预期。
    中调、冬调快速增长，火锅底料同比转正。2024Q3公司火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入同比增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%。2024Q3火锅底料收入同比转正预计主因底料旺季来临后渠道补货意愿较强，叠加厚火锅新品上市拉动需求；中式调料24Q3加速增长预计主因公司加速SKU迭代扩容，同时线上小B龙头食萃增速较快；冬调增速较快预计主因需求旺盛，公司今年提前发货抢占市场。
    线上表现亮眼，深化渠道改革。2024Q3公司线上/线下收入同比增速分别为+55%/+6%，线上渠道收入延续高增态势预计主因公司强化线上产品、渠道布局，公司以线上渠道为新品推广平台，持续导入新品，除传统电商外，积极拥抱兴趣电商。2024Q3公司东/南/西/北/中部收入同比增速分别为+9%/+17%/+13%/-6%/+15%，截止到24Q3末，公司经销商数量3129家，环比24Q2减少21家，主因公司深化优商扶商渠道政策，持续优化经销商团队。
    调整费用结构+强化控费，费用率显著改善推动净利率提升。2024Q3公司毛利率同比+0.76pct，主因产品结构优化+成本红利延续，24Q3高毛利的中调、冬调产品占比提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，销售费用率显著下降主因公司部分费用改以货折形式抵扣收入，费用结算方式调整致市场费用和广宣费用均同比减少。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+6.8pct，盈利能力提升。
    渠道库存良性，24Q4增长动能充足。渠道交流反馈，当前公司渠道库存2个月，库存良性，随着旺季到来，终端需求回暖，叠加早春节备货需求旺盛，我们预计24Q4公司收入端有望加速增长；旺季行业价格战缓和有望推动公司持续优化费用率，业绩增长动能充足。
    盈利预测与投资评级：24Q3业绩超预期，我们上调24-26年收入预期为34.2/37.7/41.9亿元（此前预期为33.4/36.8/40.9亿元），同比+9%/+10%/+11%，上调归母净利润预期至5.9/6.6/7.5亿元（此前预期为5.32/6.02/6.79亿元），同比+30%/+12%/+13%，对应PE分别为25/22/20x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

2024三季报点评：电量提升促三季度业绩释放，新项目充足成长确定

中国广核(003816)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入622.7亿元，同比增长4.06%；归母净利润99.84亿元，同比增长2.93%；扣非归母净利润97.38亿元，同比增长0.91%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.6%。
    收入利润实现双增长，Q3三季度增速明显。2024年前三季度公司实现营收622.70亿元，同增4.06%，主要原因是：1）公司控股子公司上网电量较上年同期增加约62.33亿千瓦时；2）工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。实现归母净利润约为99.84亿元，同增2.93%，主要原因是上网电量较上年同期增长以及财务费用较上年同期减少。2024年前三季度公司上网电量实现稳步提升，在运核电机组总上网电量约为1,668.90亿千瓦时，同比增长4.97%；控股子公司上网电量约为1,303.32亿千瓦时，同比增长5.02%。2024年Q3单季度业绩增速明显，实现营收228.93亿元，同增11.31%；实现归母净利润28.74亿元，同增4.87%，第三季度发电量提升明显，在运核电机组总上网电量608.80亿千瓦时（同比+14.71%，环比+12.33%），控股子公司上网电量约为483.19亿千瓦时（同比+15.23%，环比+14.04%），防城港和台山项目贡献明显。
    新项目获批加速成长，宁德5号机组开始全面建设。截至2024/6/30，公司管理28台在运机组和10台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024年8月19日，公司新增6台机组获得批准，分别是招远1号/2号、陆丰1号/2号以及苍南3号/4号机组。新项目获批加速公司成长，至2030年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113万千瓦，较2023年弹性提升至67%。2024年7月28日，宁德5号机组开始全面建设。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，期待集团核电资产注入加速成长。
    全年计划18次大修，前三季度大修节奏相比去年加快。2024年第三季度，公司按计划完成了5个年度换料大修。截至2024年9月30日，公司已按计划完成10个年度换料大修、4个十年大修和1个首次大修，较2023年同期完成13个换料大修节奏加快。2024年第四季度，除继续进行已开始的机组换料大修外（其中包括1个十年换料大修），公司计划新开展3个年度换料大修。
    费用控制良好，财务、管理费用下降明显。2024年前三季度公司期间费用同比减少7.67%至65.75亿元，期间费用率下降1.34pct至10.56%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.01pct/0.50pct/0.32pct/0.83pct至0.05%/4.28%/1.42%/6.23%，费用管控良好。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别18/17/16倍（2024/10/24），维持“买入”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

2024年三季报点评，Q3业绩稳定增长，国货美妆龙头地位稳固

珀莱雅(603605)
    投资要点
    公司公布2024年三季度业绩：2024Q1-3营收69.7亿元（+32.7%，代表同比增速，下同），归母净利10.0亿元（+34.0%），扣非归母净利9.7亿（+33.8%）。2024Q3营收19.6亿（+21.2%），归母净利3.0亿（+20.7%），扣非归母净利2.9亿（+18.3%），业绩稳定高增。
    主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，我们预计2024Q3珀莱雅主品牌延续高增，OR供应链转移至国内后销售修复，彩棠团队及产品调整基本结束，悦芙媞仍处调整期。新品方面，24Q3珀莱雅重磅升级源力精华3.0，添加独家专研的XVII型重组胶原蛋白；光学瓶24年10月正式获批美白特证，珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道，小圆管系列销售表现较好。②分渠道，我们预计2024Q3线上仍维持高增趋势，线下销售预计有所波动。
    盈利能力较为稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：2024Q1-3为70.1%，同比-1.1pct，2024Q3毛利率70.7%，同比-2.0pct，稳定于70%+；②期间费用率：2024Q1-3为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3期间费用率同比+2.0pct至51.9%；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为14.3%，同比+0.1pct，2024Q3同比-0.1pct至15.2%；④现金流：2024Q1-3经营性现金流4.0亿元（-49%），主要系销售费用增加、大促支付节点提前&支付货款增加。2024Q3经营性现金流-2.58亿元，同增1.24亿元。
    2024年双十一排名领先，国货龙头地位稳固。2024年双十一期间，珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP1，龙头地位稳固；根据抖音发布的正式期前3天快消行业开门红战报，珀莱雅占领榜单前三（我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前）。
    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为26/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：扣非净利润同比+27%，产业链持续高增，供应链或复苏

苏美达(600710)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收869亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9亿元，同比+27%。2024Q3公司实现营收310亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。
    产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。
    产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/3.25%，同比+1.10/0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/0.82%/0.47%/0.23%，同比-0.04/+0.10/+0.10/+0.13pct。
    苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~23年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。
    盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26年归母净利润预期从11.4/12.3/12.9亿元，小幅上调至为11.5/12.3/13.0亿元，同比+12%/+7%/+5%，对应PE为10x/9x/9x，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2024Q3业绩点评：门店业务持续承压，团餐渠道收入改善

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报：
    2024Q1-3：公司实现营收12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；扣非净利润1.47亿元，同比+19.92%。
    2024Q3：公司实现营收4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；扣非净利润0.59亿元，同比+6.06%。
    门店业务持续承压，开店放缓，团餐收入环比改善。24Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.1%/-34.4%/+9.2%。1）门店业务：截止2024Q3末，公司加盟门店数量达到5286家，比Q2末净增加2家，其中新开门店231家，减少门店229家。24Q3加盟门店平均单店缺口预计高个位数。主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压，闭店数较多。公司在24Q3略放缓开店步伐，聚焦改善单店模型，单店缺口环比收窄。2）团餐业务：24Q3收入环比改善，整体平稳。
    盈利能力稳健，扣非净利率提升。公司24Q3归母净利率18.55%，同比+2.35pct；扣非净利率13.17%，同比+0.81pct。其中24Q3实现毛利率26.79%，同比-0.13pct，主因猪肉成本同比提升。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。销售费用率下降较多主因Q3开店节奏放缓，相关费用减少；管理费用主因公司终止股权激励计划，一次性计提费用1200+万元导致，剔除影响后管理费用率同比下降。归母净利率提升较多主因公允价值变动影响。
    盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，公司放缓开店节奏，我们略下调2025-2026年盈利预测，同时因今年公司公允价值变动超预期，略上调2024年盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5亿元（前次为2.3/2.4/2.6亿元），同比+13.1%/-0.34%/+5.4%，对应PE为16x、16x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

2024年三季报点评：Q3业绩继续改善，龙头差异化优势逐步凸显

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿元，同比+1.8%/-42.7%/-28.8%；单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.9/5.7/5.3亿元，同比+8.3%/-6.4%/+49.2%。
    行业复价稳价举措带动产品均价提升，叠加成本管控加强，公司盈利能力逐季改善：（1）24Q1-3公司收入同比+1.8%，较24H1实现转正；其中单Q3收入同比+8.3%，较Q2增幅扩大3.5pct。公司坚持复价稳价策略，带动行业复价落地，产品均价也实现改善。根据卓创资讯，截至三季度末行业缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价为3650/4750/6150元/吨，同比分别+200/+850/+200元/吨，电子纱/布主流报价为9100元/吨、4.0元/米，同比分别+450元/吨，+0.5元/米；产品结构方面，公司风电、热塑等中高端产品占比较高，销量增速或优于其他领域，进一步带动三季度传统淡季下收入水平的提升；（2）单Q3毛利率为28.2%，同/环比+1.0/+5.6pct，预计是由于产品价格改善叠加生产效率提升带来的单位成本下降。
    财务费用率环比略有提升，资产处置收益继续下降：（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.3%/3.3%/2.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，财务费用率环比Q2+1.1pct，或受到公司产品出口占比提升，汇率变动导致汇兑损失的影响；（2）24Q3资产处置收益为2279万元，环比24Q2也进一步下降，铑粉等贵金属处置量自Q1以来逐季降低；（3）综合影响下公司24Q3扣非归母净利润同比+49.2%，大幅改善。
    经营活动净现金流明显好转，资本开支略有回升：（1）24Q3公司经营活动净现金流为8.5亿元，同/环比+7.3/+4.3亿元，收/付现比分别为90.2%/73.4%，同比+17.0/-4.9pct，环比+29.1/+24.3pct，公司现金流水平大幅改善，主要是受到收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响；（2）24Q3固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9亿元，同/环比分别+1.4/+3.0亿元，经营效益好转之下公司资本开支水平有所回升；（3）截至24Q3末公司存货余额为40.0亿元，同/环比分别-3.2/+2.8亿元，预计Q3传统淡季导致公司略有累库；资产负债率为42.0%，同/环比分别-0.4/-0.7pct。
    公司产品结构持续改善，发力海外市场，结构优势凸显：公司风电、短切等产品占比高于同行，风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响，销量实现上行；且公司面向海外市场持续发力，在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点。
    盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握中高端市场机会，立足成本优势进行扩产，市占率逆势上行；行业复价稳价卓有成效，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，且在中高端产品和海外市场持续发力，业绩修复可期。由于Q4复价节奏趋缓、资产处置收益逐步减少，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2亿元（前值为25.2/34.7/45.0亿元），10月24日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

2024Q3业绩点评：收入符合市场预期，成本下行期利润率改善

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营业收入50.15亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%；2024Q3实现营业收入16.75亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。
    Q3收入端符合市场预期，环比Q2维稳。我们预计门店数量和单店营收环比Q2维稳，24H1期间门店数量净减少981家，单店营收同比预计有双位数缺口。分产品看，24Q3鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收12.6/1.6/0.2/2.0亿元，同比-16.0%/+152.6%/+4.2%/-34.0%，鲜货业务仍有承压，包装产品延续高增长。
    成本回落带动净利率提升。2024Q3实现毛利率31.1%，同比+5.3pct，环比+0.5pct，同比改善主要得益于鸭副成本下降。2024Q3销售/管理费用率同比+2.3/-0.1pct，环比略有下降，考虑到成本下行、外部需求疲软，公司今年以来有加大营销动作，提升品牌力。2024Q3实现净利率8.3%，同比+1.0pct，环比+0.7pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司目前门店数量增长趋势放缓，转向提振单店店效为主，此外外部需求复苏也需要一定时间，因此我们下调盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为67.5/70.4/73.1亿元，同比-7%/+4%/+4%；归母净利为6.1/6.7/7.4亿元(上次预测值为7.3/8.8/10.1亿元），同比+77%/+11%/+10%；对应PE为18/17/15X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：主业阶段性承压，咖啡业务表现稳定

佳禾食品(605300)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度营业总收入/归母净利润为16.8/0.83亿元，同比-19.5%/-59.9%；2024Q3营收/归母净利润为6.07/0.13亿元，同比-20%/-81%。
    需求疲软主业承压，咖啡业务双位数稳定增长。1）分产品看，24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.48/0.79/0.22/1.64亿元，分别同比-51%/13%/-22%/+65%。主业植脂末延续Q2下滑趋势，主系1则下游茶饮头部客户自建产能影响，2则受下游茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响影响，目前公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展，24Q4系传统销售旺季，植脂末凭借性价比特性预计表现环比好转；咖啡业务24Q1-3季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2以来咖啡增速回正，公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户；C端通过深挖自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象。2）分渠道看，24Q3生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63亿元，分别同比-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业波动较为明显，截至2024Q3末，总经销商645家，较2023年末增加83家。
    成本上行毛利率下滑，费投加大净利率承压。24Q3归母净利率同比-7.11pct至2.18%，主系成本上涨及销售费率提升。1）毛利率：24Q3毛利率15.02%，同比-3.90pct，主系1则是粉末油脂原材料上行，2则糖浆业务等低毛利率产品占比提升；2）费用率：24Q3销售费率同比+3.99pct至7.29%，管理费率同比+1.02pct至3.67%，主系1则公司加大C端品牌宣传，广宣及电商费用同比增加，2则配套管理人员支出增长明显，目前公司前期C端业务拓展的基础费用投放已落地，预计后续费用支出保持相对平稳，有望推动盈利能力提升。
    盈利预测与投资评级：受下游客户需求变化，短期公司表现有所承压，公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长；咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩，我们调整2024-2016年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4亿元（前值为2.5、2.9、3.6亿元），当前市值对应PE为39/26/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，咖啡客户拓展不及预期，原材料上行风险，茶饮需求不及预期。