2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，看好国际化推进、盈利能力回升

三一重工(600031)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。
    投资要点
    业绩符合预期，业绩增速高于行业
    公司2023年实现营业总收入740.19亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88亿元，同比提升40%。2023年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21%。2024年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：实现收入153.15亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。
    2023年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进
    2023年分区域看：（1）国内：实现营收282.6亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至2023年底，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023年海外分地区销售情况：①亚澳区域165亿元，增长11.10%，占比38.14%;②欧洲区域162.5亿元，增长37.97%，占比38.26%:③美洲区域75.8亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。
    看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平
    2023年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。
    推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值
    2024年4月4日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972人，其中董事监高共9人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026年公司净利润为113亿元，当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。

2023年报&2024年一季报点评：盈利中枢逐季度上移，业绩迈入快速释放期

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合预期。2023年公司营业收入为194亿元，同比+6.4%，归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-3.55亿元，同比亏损收窄。2024Q1公司营业收入为40亿元，同环比+6.2%/-25.1%，归母净利润为0.18亿元，同环比+65.5%/-4.0%，扣非归母净利润为-0.33亿元，同环比亏损收窄。
    行业贝塔得到验证，出口带动量利齐升。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势，2023年国外收入为92亿元，同比+63%，出口收入高增来自出口销量和出口单价的提升，2023年出口销量为18823辆，同比+26%，2023年出口单价为49万元，同比+29%，出口单价提升主要为单车价值更高的大中客占比提升所致。2023年出口毛利率为17.0%，同比+4.9pct，主要为出口销量结构优化所致，且出口毛利率对比国内毛利率显著更高（2023年国内毛利率为5.6%），出口销量占比提升显著提升公司盈利水平。
    盈利中枢上移得到逐季度验证，看好公司业绩快速释放。2023Q3/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为12.7%/12.5%/12.7%，公司2022/2023年毛利率仅为9.6%/11.6%，毛利率端公司盈利能力显著提高，主要原因为：1）2023年原材料价格有所下降；2）公司内部管理精细化，采购端成本优化。2023年营业成本中原材料成本较2022年仅提升0.17%。展望全年，随着出口收入占比进一步提升、公司采购端管理进一步优化，公司整体毛利率仍具备较大修复空间。
    费用端仍有改善空间，净利率逐季度修复。2023年公司期间费用率为12.4%，同比+1.6pct，主要为费用端增速较快，而国内收入下降导致公司总体收入增速略低所致。拆分来看，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为6.1%/2.9%/3.9%/-0.5%，同比+0.7pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct。2024Q1费用端明显改善，期间费用率为11.9%，同环比分别-0.0pct/-4.2pct，然而受较大减值影响表观利润略微承压。总体来看，23Q3以来归母净利率呈现逐季度提升趋势，24Q1归母净利率为0.44%，高于23年全年的0.39%。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内需求复苏还需时间，我们下调公司2024/2025年营业收入为210/238亿元（原为233/266亿元），预计2026年营业收入为268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024/2025年归母净利润为3.05/6.26亿元，预计2026年归母净利润为8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为21/10/7倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2023年报点评：硅片出货保持高增，竞争加剧盈利承压

TCL中环(002129)
    投资要点
    事件：公司2023年营收591.46亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.9%；其中2023Q4归母净利润-27.72亿元，同减252.48%，环减267.84%，扣非归母净利润-27.34亿元，同减282.32%，环减282.27%。
    硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW，同增68%；硅片市占率约23.4%，N型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW，同增65%/环降13%，因Q4竞争加剧+P型甩货，Q4基本盈亏平衡；组件全年出货8.6GW，同增29.8%；2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW，整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW，环增21%，行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏；硅片开工率分化+价格大幅下行，盈利已达底部，预计2024H2或出现二三线出清信号，有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+，维持龙头地位。
    产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW，保持头部地位；电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本；2023年底叠瓦组件产能18GW，2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。
    存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元，环降约7亿元；经营性净现金流约3亿元，同降71%/环降81%；主要系产业价格下行收入减少，影响现金。
    盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行，我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元（2024-2025前值31/45亿元），同比-46%/+42%/+45%，对应当前PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动

2024年一季报点评：电池箔盈利基本见底，包装箔逐步减亏

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    24Q1实现归母净利0.3亿元，环减54%，符合市场预期。公司24Q1营收51亿元，同增14%，环增6%，归母净利0.3亿元，同减80%，环减54%，扣非净利0.27亿元，同减81%，环减58%，24Q1毛利率10%，同减4pct，环增1pct，符合市场预期。
    24Q1电池箔出货同比持平微增，24年有望实现25%增长。我们预计公司24Q1电池箔出货2.6万吨，同比微增5%左右，公司4月起排产环增明显，我们预计Q2出货有望同增30%，全年电池箔出货有望达16万吨，实现25%左右增长。盈利方面，Q1电池箔单吨扣非利润降至0.2万元左右，环比下降0.1万元，主要系加工费下降及产能利用率较低所致，当前铝箔加工费基本见底，我们预计24年单吨利润有望达0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    24Q1包装箔亏损逐步缩窄，后续需求逐步恢复有望扭亏为盈。我们预计24Q1包装箔出货6.5万吨左右，环比增长明显，Q1单吨亏损缩窄至0.05万元/吨左右，公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，由于海外厂生产成本较高及产能爬坡导致亏损，后续随着海外包装箔需求恢复，我们预计24年可逐步扭亏为盈。我们预计24Q1空调箔及板带出货10万吨左右，环比持平，基本维持微利。
    费用控制良好，资本开支显著下滑。24Q1期间费用率7%，同比下降0.7pct，费用控制良好；24Q1末底存货43.4亿元，较年初增长12%；24Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.3亿元。24Q1经营活动净现金流-5.5亿元，同环比转负；24Q1资本开支0.5亿元，同比下滑31%。
    盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4/6/8.5亿元（原预期为5.0/7.3/9.5亿元），同比-25%/+52%/+40%，对应PE为24x/16x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1盈利承压，上游降本盈利逐步修复

钧达股份(002865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入37.14亿，同降6.38%；归母净利润0.20亿，同降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿，同降149.66%。业绩符合预期。
    Q1产业链价格下行，电池产能加速出清，Q2或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW，同增110%。其中P型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4分；N型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1分。2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。
    深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级。2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GW N型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
    海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
    盈利预测与投资评级：我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.2/13.5/16.7亿元（2024-2025前值为10.4/13.6亿元），同增26%/32%/24%，对应PE为12/9/7倍，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1产能利用率较低业绩承压，预计Q2盈利好转

容百科技(688005)
    投资要点
    24Q1归母净利-0.4亿元，环增6%，略低于市场预期。24年Q1营收37亿元，同减56％，环减10%，归母净利-0.4亿元，同减112%，环增6％，扣非净利-0.4亿元，同减113%，环减13%，毛利率5%，同减4pct，环减3pct，归母净利率-1.0%，同减5pct，环减0.2pct，略低于市场预期。
    Q1销量同比持平，海外需求起来全年有望同增40%+。24Q1公司三元正极销量超2.6万吨，同环比持平，全球市占率超11%，国内市占率超18%；公司3月起需求恢复明显，销量约1.1万吨，环增80%+，我们预计Q2销量环比大幅增长，上半年出货同增30%+，我们预计全年出货有望达14万吨+，同增40%+。海外市场方面，Q1向国际客户累计交付产品近5000吨，出货占比约20%，随着海外核心客户陆续完成认证，公司预计下半年海外客户占比将持续提升，且超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品Q1销量近6500吨，9系固态产品出货近百吨。
    1-2月开工率不足及其他业务亏损影响Q1盈利，预计后续单位盈利有望恢复至0.5万元/吨。我们测算24Q1正极单吨利润-0.14万元左右，主要由于1、2月开工率偏低，海外工厂爬坡，以及锰铁锂等新业务投入增加；若扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，24Q1三元正极单吨利润接近0.5万元，环比基本持平。公司3月开工率提升后已实现扭亏，Q2起单吨利润开始好转，且下半年海外出货占比持续提升，我们预计单吨利润有望达到0.5万元。
    Q1费用率环比下降，经营性现金流承压。24Q1期间费用率为5.7%，同增3.3pct，环减1.2pct。Q1末存货15.6亿，较年初增加1.4%；Q1计提资产减值损失0.07亿元。Q1经营活动净现金流-10.0亿，同减236%，环减212%；Q1资本开支4.5亿，同减22%，环增0.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024年盈利预测，基本维持2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润5.0/9.7/13.3亿元（原预期24年为6.4亿元），同比-13%/+92%/+38%，对应24-26年30x/16x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年一季报点评：业绩符合预期，矿端自供率稳步提升

盛新锂能(002240)
    投资要点
    24年Q1公司归母净利-1.4亿元，环减63%，符合市场预期。24年Q1营收12亿元，同减56%，环减8%，归母净利-1.4亿元，同减131%，环减63%，扣非净利-1.6亿元，同减150%，环减55%，毛利率4%，同减18pct，环增7pct，归母净利率-12%，同减29pct，环增18pct，符合市场预期。
    24Q1销量环增近50%，24年有望同增60%左右。公司已建成锂盐产能7.7万吨，我们预计24Q1公司锂产品销量1.5万吨左右，环比增加近50%。产能方面，印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产，遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量；我们预计24年有望出货8-9万吨，同增60%左右。盈利方面，我们预计24Q1公司价格折扣92-94%，锂产品含税均价在9万元以上，单吨扣非亏损1万元左右，主要由于锂价较低，费用摊薄较多导致亏损。成本方面，我们预计自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，Q2起自供比例提升，盈利逐步好转。
    24年矿端自供率达到40-50%，木绒矿预计25年贡献增量。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。精矿采购方面，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，24年2月公告2024-2026年分别向Pilgangoora采购8.5/15/15万吨精矿，折LCE约0.9/1.6/1.6万吨LCE。
    Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率13%，同增8pct，环减5pct，其中管理费用率8%，环减1.3pct，财务费用率5%，环减3pct。Q1经营活动净现金流4.5亿元，同减23%，环减22%；Q1资本开支7.7亿元，同减8%，环减31%。Q1末存货24亿元，较年初减少12%；在建工程36亿元，较年初增长29%。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元的预测，同增2%/21%/28%，对应24-26年23x/19x/15xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024一季报点评：库存降低 量利改善，逆势扩产龙头地位强化

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收57.3亿元，同环比7%/2%，归母净利润7.6亿元，同环比49%/-4%，扣非归母净利润7.6亿元，同环比53%/2%，业绩略超市场预期。
    2024Q1库存消化出货环增、2024Q2单平净利将明显提升。公司2024Q1光伏玻璃出货约3.5亿平左右，同增22%，环增10%，主要系2024年3月行业排产提升，库存消化增加出货；Q1价格延续下降趋势，纯碱跌价有一定对冲，毛利率环降2pct，我们测算单平净利2元左右，环降0.2元。2024Q2看出货环比持平，因2024年3月底公司库存降至10天以内，4月涨价0.5-1元/平，且天然气及纯碱价格继续下行，盈利能力有望短期明显提升，往后看我们预计2024年6月玻璃价格有所下行，全年出货我们预计15亿平，同增20-30%。
    2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年4月，公司产能达21800吨/日，凤阳4条1200吨产线已从2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计二季度末三季度初开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。
    费用控制良好、期间费率稳步下行。公司2023Q4期间费用额4.8亿元，同环比+19%/+16%，期间费率8.55%，同环比-1.0pct/+1.9pct；2024Q1期间费用额为3.54亿元，同环比-9%/-27%，期间费用率6.19%，同环比-1.0pct/-2.4pct。费用控制良好，主要系财务费用下降所致。公司2024Q1末存货为15.3亿元，较2023年末降低4.7亿元，2024Q1经营性净现金流为6.0亿元，较23年同期增加10.8亿元。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元，同比+43%/+30%/+29%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2023年报及2024年一季报点评：Q1亏损环比缩窄，加工费触底静待盈利修复

万润新能(688275)
    投资要点
    Q1亏损环比缩窄：公司23年营收122亿元，同-1.4%；归母净利-15亿元，同-257%，毛利率0%，同减17pct，归母净利率-13%，同减20pct；其中23Q4营收22亿元，同环比-56%/-49%，归母净利-5.6亿元，同环比-433%/-406%，毛利率-6%，同环比-21/-12pct。24Q1营收12亿元，同环比-63％/-47%；归母净利-1.3亿元，环比-77％；毛利率-0.85%，同环比-13/+5pct；归母净利率-11%，同环比-10/+14pct。
    Q1出货环降33%，预计24年出货40%增长。根据公司年报，23年铁锂出货16.4万吨，同增78%，其中Q4出货4.6万吨，同环比+40%/-18%。公司绑定宁德比亚迪，23年合计营收占比88%，同比+3pct。Q1铁锂出货约3.1万吨，环降33%，公司选择性接部分低价订单。3月起需求起量，预计Q2出货有望环增40%+至近5万吨。目前公司产能28-30万吨，在建工程33亿含山东6万吨及十堰10万吨，原规划23年投产的24万吨山东项目延期，预计24年底总产能36万吨，24全年出货预计20-25万吨，同增约40%。
    Q1单位亏损缩窄，Q2有望持续改善。23年公司铁锂均价8.3万元/吨，同降49%。Q1单价约4.2万元/吨，环降20%，与市场价格基本一致。盈利端，23年单位净利-0.9万元/吨，Q4单位净利-1.2万元/吨，若加回减值3亿元，单位净利-0.6万元/吨，亏损环比扩大。24Q1单位净利-0.4万元/吨，亏损环比缩窄30%，系锂价对盈利影响减弱，抵消部分铁锂加工费下滑及Q1开工率低的影响，Q1加工费已触底，随着Q2产能利用率提升，单位亏损将进一步缩窄，H2有望扭亏，预计24年基本盈亏平衡，25年产能出清，盈利预计恢复至0.1万元以上。
    Q1经营现金流同比大增，费用率环比提升。23年期间费用合计9.3亿元，同比+35%，费用率7.6%，同比+2.1pct。24Q1期间费用合计2.1亿元，同环比-9%/-23%，费用率18%，同环比+11/6pct，减值损失冲回0.6亿元。23年经营净现金流-16亿元，同比+39%；资本开支40.52亿元，同增56%。24Q1经营净现金流6.5亿元，同增140%，Q1末公司存货为8亿元，较年初增长5%；合同负债0.01亿元，较年初降67%。
    盈利预测与投资评级：考虑铁锂处于周期底部，我们下调2024-2026年归母净利润预测至0.1/3.4/6.1亿元（原24-25年预测值为4.7/8.9亿元），同比+101%/2148%/81%，对应363/16/9XPE，周期底部公司业绩承压，但公司绑定大客户需求稳定，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著

永兴材料(002756)
    投资要点
    公司年报符合预期，一季报略超市场预期。公司23年营收122亿元，同减22%，归母净利34亿元，同减46%，扣非净利32亿元，同减48%，其中Q4营收25亿元，环减18%，归母净利3.5亿元，环减69%，扣非归母净利3.7亿元，环减62%，符合市场预期。24年Q1营收23亿元，同减31%，环减7.4%，归母净利4.7亿元，同减50%，环增32%，扣非净利3.1亿元，同减67%，环减16%，非经常性损益主要为政府补助1.8亿元，业绩略超市场预期。
    Q1碳酸锂成本进一步下降，单吨净利略超预期。23年公司碳酸锂产品产量2.7万吨，同增37%，销量2.7万吨，同增36%；我们预计24Q1出货6900吨，环比略降，24年出货3万吨，同增11%，25年新建900万吨采矿设施投产，预计出货4.5万吨左右。盈利方面，23年碳酸锂业务收入51亿元，贡献归母净利29亿元，对应含税均价21万元，单吨营业成本5.3万元，单吨净利10.7万元，其中23H2含税均价17万元，单吨营业成本5万元，单吨净利8.4万元；我们预计24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润，对应含税均价9.5万元左右，全成本进一步降至6万元以内，单吨利润2.8万元左右，略超市场预期。
    特钢需求向好，贡献稳定利润。23年公司不锈钢销量31万吨，同比增长3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动，23年贡献收入69亿元，归母净利5.3亿元，其中货币资金贡献部分收益；我们预计24Q1特钢贡献1.1亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。
    Q1末存货较年初减少，在手现金富裕。24Q1期间费用率2.5%，同减0.3pct，环减0.7pct。Q1末公司存货7.6亿元，较年初减少30%；在手现金100亿元，较24年初增加6%。24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减113%，环减137%；资本开支为0.56亿元，环增233%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司24年降本明显，我们上调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17/19/24亿元（24-25年原预期为11/14亿元），同比-50%/+9%/+28%，对应PE为15x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

年年报点评：归母净利润同比增长12.57%，高新电子元件转向自主化

振华科技(000733)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。
    高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。
    公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。
    国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

2024一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收42.9亿元（同比+7.2%），归母净利润4.52亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润4.46亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。
    啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1公司啤酒收入同比增速6.59%，整体销量达86.68万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价4820元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司2024Q1高档(价格8元以上)/主流(4-8元)/经济(4元以上)三档收入分别为25.7/15.2/0.9亿元，同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长1.7%、价格同比增长10.5%。分区域看，2024Q1公司西北区/中区/南区收入分别为11.6/18.1/12.1亿元，同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。
    降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1公司啤酒吨成本为2580元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得24Q1毛利率同比提升2.7pct至47.9%。2024Q1公司销售费用率为13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1归母净利率同比提升0.9pct至10.5%，盈利能力优化。
    产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至100城（较2023年底新增9城），预计24年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂Q2陆续投产、京A并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计24全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计2024年公司股息率仍将维持在4%以上。
    盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司2024-26年归母净利15.0/16.2/17.3亿元（2024-26年归母净利CAGR为7.4%，前值14.7/15.9/17.0亿元），最新收盘价对应2024-26年PE为22/20/19倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场加速

迈瑞医疗(300760)
    段落提要：2023年公司实现营业收入349.3亿元（+15.04%，同比，下同），实现归母净利润115.8亿元（+20.6%），实现扣非归母净利润114.3亿元（+20.04%）。2024年一季度公司实现营业收入93.7亿元（+12.06%），实现归母净利润31.6亿元（+22.90%），实现扣非归母净利润30.4亿元（+20.08%），业绩符合我们预期。
    2023年海外市场环比加速，发展中国家市场表现亮眼。分地区来看，国内市场实现收入213.82亿（+14.5%）。自23年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际市场实现收入135.50亿（+15.8%），其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。
    2023年IVD业务增速高于其他产线。分产品来看，2023年IVD产线实现收入124.21亿（+21.12%），其中国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家第三方连锁实验室，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四；生命信息与支持业务（PMLS）实现收入152.52亿（+13.81%），其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三；医学影像（MIS）产线实现收入70.34亿（+8.82%），其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。
    2024年一季度高基数下交出高质量答卷。因23Q1国内ICU病房建设所带来的紧急采购订单造成了高基数压力，国内市场一季度个位数增长，但去年同期受抑制的国内IVD和MIS均实现了恢复性高增长。因23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大产线均实现了快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到23年高基数，我们将公司24-25年盈利预测由140.1/171.9亿元调整至139.6/168.1亿元，预计26年公司归母净利润为200.7亿元，当前市值对应PE为26/22/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。

2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期

比亚迪(002594)
    投资要点
    Q1业绩略超预期。24Q1实现营收1249亿元，同环比+4%/-30%，归母净利润46亿元，同环比+11%/-47%，扣非归母净利润38亿元，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利率3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非归母净利率3%，同比持平，环降2.1pct。
    24Q1销量环降34%，出口逆势微增，装机量环降41%。Q1电动车销量62.6万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8万辆，同环比+153%/1%。Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量，分别1.9/1.2万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著，单周可达7-8万辆，我们预计Q2销量约80万辆，环增27%。公司高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9，我们预计24年销360-390万辆，同增25%。结构来看，我们预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，我们预计出口45万辆，同增80%。Q1累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。我们预计24年电池产量240gwh，同增37%。
    Q1单车盈利环比下滑，Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4约6亿元，对应权益4亿元），我们预计Q1单车净利0.67w，环降约24%，系Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3万元、海洋降价0.4-2.2万元、腾势降价1-1.6万元，降价后3月订单恢复显著，且Q1开工率低抬升成本，Q2规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，我们预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。
    费用率环比提升，经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿元，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1经营现金流净额102亿元，同比-29%，投资活动现金流净额-273亿元，同比-20%；资本开支261亿元，同比-19%。Q1末存货988亿元，较年初增长13%；合同负债384亿元，较年初增长11%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型逐步贡献增量，我们上调24-26年归母净利润预测至352/424/510亿元（原预测值323/388/468亿元），同比增长17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/13x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

2024一季报点评：免税租金调后首季，国际客流继续爬坡

上海机场(600009)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，上海机场发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收30.29亿元，同比+40.6%；归母净利润为3.86亿元，去年同期亏损0.99亿元；扣非归母净利润为3.82亿元，去年同期亏损1.01亿元。
    Q1业绩低于预期。Q1公司毛利率为23.5%，环比+2.0pct，恢复至2019年同期的42.5%；归母净利率为12.7%，恢复至2019年同期的25.4%，环比-1.3pct。Q1业绩低于预期，或因为免税租金合同调整影响。Q1相关免税合同收入3.47亿元，同比+5.2%。
    国际客流恢复疫情前8成。2024年Q1浦东机场+虹桥机场的国内航线游客吞吐量/起降架次分别为2229.55万人次/14.41万架次，同比+30%/13%。国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为781.42万人次/5.32万架次，恢复至2019年的81%/89%。随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有进一步增长潜力。
    上海机场免税扣点率调降幅度参考白云机场。上海机场/北京首都机场/白云机场分别于2023年12月/2023年12月/2024年4月公告与中国中免的免税租金调整方案，原有的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时大幅调降保底及提成（较原协议）。2024Q1是上海机场免税租金调整后的首个季度，未来机场非航收入将与免税销售额强挂钩。白云机场公告T1出境免税项目租金具体条款，基础保底月租金为380万元，销售额提成比例为23.15%；参考该数值，我们推测上海机场免税综合扣点率在25%中枢水平。
    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。基于最新财务数据，下调上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.06/30.03/37.92亿元（前值为25.96/38.02/45.40亿元），对应PE为44/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

2023年报及2024一季报点评：势头正劲，省内扩容路径清晰

今世缘(603369)
    事件：2023年营业收入100.98亿元，同比+28.07%，略高于此前公布的年度经营数据；归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。24Q1实现营业收入46.71亿元，同比+22.84%，归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。
    23年完美收官，开启后百亿新征程。①公司23年顺利收官，营收突破百亿，单Q4收入和归母净利润分别实现17.4/5亿元，同比+27%/19%，表现稳定。分产品看，表现均符合预期，受益于V系列渗透提升、四开势能扩大、向下带动淡雅覆盖面提升，TA+和TA类产品分别实现65、29亿元，同比+25%、37%，占比分别提升至64.4%、28.4%。分区域看，淮安和南京实现收入19.9/23.6亿元，同比+26%/21%，成熟市场保持快增，苏中大区势能渐起，实现收入16亿，同比+39%，增速亮眼。②盈利端，销售净利率综合稳定，受益于产品结构升级，销售毛利率78.3%，同比+1.75pct，销售费用率20.76%，同比提升3.1pct，主系冲刺全年百亿销售额，增加品宣及渠道费投力度所致。销售净利率31.1%，略降0.68pct。
    Q1开门红顺利，产品增长势能全面释放。①单Q1收入/利润增速符合此前市场预期，公司实现优质开局。分产品，春节受益于人流量带来的大众聚饮场景需求旺盛，叠加宴席表现稳定，V3/淡雅快速增长，四开/对开保持平均以上的增速，公司今年回款发货进度亦快于往年，动销良好，渠道库存合理，TA+营收30亿，同比+22%，占比63.6%，TA类营收14亿，同比+27%，占比30.1%，提升近1pct。分区域，苏中大区延续保持同比超过30%的增速、淮安/南京成熟市场保持快增（收入同比增速分别为+22%/18%）。公司Q1经营性现金流净额10亿，在税费持续支出增加的基础上，保持良好的现金流。②盈利端，销售毛利率降1pct至74.23%、销售费用率降1.7pct至14.2%，1则系部分B端费用核算口径改变，2则公司春节整体现金投放费用同比亦有所下降，净利率略降0.2pct至32.8%，保持高盈利能力。
    盈利预测与投资评级：展望双百亿，省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰。我们略微调整24-25年收入124.1/150.9亿（前值124.3/150.9亿），归母净利润38.0/46.5亿（前值38.5/36.9亿），新增26年收入/归母净利润177/55.7亿元，当前对应24-26年PE为20/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：江苏经济大盘走弱；竞争加剧和需求持续走弱、食安问题

2023年报点评：毛利率边际改善，分红率再提升

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报：
    2023年全年：实现营收68.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0亿元，同比-17.8%；扣非净利润7.1亿元，同比-16.2%。
    2023Q4：实现收入23.3亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.9亿元、同比-11.5%。
    春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23年坚果类/葵花子/其他产品分别实现营收17.53/42.70/7.16亿元，同比+8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司23Q3主动控货，23Q4春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。
    瓜子成本环比下降，Q4毛利率边际改善。
    2023年：公司23年实现归母净利率11.80%，同比-2.38pct，扣非净利率10.43%，同比-1.88pct。23年实现毛利率26.75%，销售费用率9.06%，毛销差17.7%，同比-4.09pct，主因2023年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理/研发/财务费用率分别为4.25%/0.95%/-1.01%，同比-0.72/+0.17/-0.84pct。
    2023Q4：归母净利率为12.76%，同比-1.22pct；扣非净利率为12.27%，同比-0.64pct。毛利率29.30%，销售费用率8.94%，毛销差20.34%，同比-2.41pct，环比+1.94pct，主因23Q4瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压，毛销差环比改善。管理/研发/财务费用率分别为2.84%/0.92%/-0.21%，同比-1.54/-0.01/-0.42pct。
    贯彻落实“质量回报双提升”行动方案，分红率在提升。公司2023年拟向股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率提升超10pct达到62.55%，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。
    盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为17x、15x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

2023年年报点评：卫星互联网建设如火如荼，自动驾驶实现量产交付

盛路通信(002446)
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收11.87亿元，同比增长-16.56%，归母净利润0.52亿元，同比增长-78.49%。
    投资要点
    营业收入、净利润同比下降，研发支出有所提升：2023年公司实现营收11.87亿元，同比下降16.56%，归母净利润0.52亿元，同比下降78.49%，扣非净利润0.24亿元，同比下降89.54%。按地区来看，2023年国外销售收入为0.53亿元，同比增长19.13%，国内销售收入11.34亿元，同比下降17.71%。2023年公司研发支出1.18亿元，同比增长4.76%。报告期内，公司商誉减值1.03亿元。
    占据毫米波领域技术优势，抢占6G市场：微波/毫米波天线方面，公司始终保持领先优势，发货量较2022年同期稳中有升。微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来6G网络发展的关键技术之一。2023年，公司完成了0.6m/0.9m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，增强了对客户需求的响应速度；完成了多个规格和口径的微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，并已获得客户首批订单；完成了大口径高XPD（交叉极化分辨率）微波天线的全系列产品开发，并已进入批量生产。
    卫星互联网建设如火如荼，持续加强与通信设备集成商的合作：在卫星互联网领域，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了Ka/Ku频段有源相控阵天线的相关研发，为下一代5G卫星通信终端系统提供高性能、高动态、低剖面、低成本的圆极化相控阵天线，助力未来天地融合一体化高速网络的发展，同时有助于进一步增强公司的市场竞争力。2023年，公司在民用通信业务板块加大投入，为公司持续大力发展民用通信业务奠定了坚实基础。
    自动驾驶实现量产交付：终端天线方面，公司保持了稳定的交付能力，且需求上升趋势明显。在自动驾驶领域，公司在2023年完成了GNSS双频多模有源技术和GNSS导航定位模块的研发，进一步发挥了公司的科研资源优势，拓宽高精定位技术的应用，提升公司的市场竞争力；公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司军民产品在微波技术领域高度协同持续成长基础坚实，但行业订单波动压力较大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.28/2.83亿元（前值4.13/5.76亿元），新增2026年归母净利润预测值3.70亿元，对应PE分别为26/21/16倍维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）下游需求不及预期。

2024年一季报点评：业绩短期承压，看好制造业复苏背景下机床需求回暖

海天精工(601882)
    投资要点
    国内需求不足叠加订单交付期因素，2024Q1业绩承压
    2024Q1公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；扣非归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。收入端略有下滑，我们判断主要系2023H2以来国内需求萎靡，考虑到3-6个月的订单交付期，2024Q1业绩短期承压。
    期间费用率控制较好，毛利率基本保持稳定
    2024Q1公司销售毛利率为28.5%，同比-0.3pct；销售净利率为17.2%，同比持平，2024Q1公司利润率基本保持稳定。
    2024Q1公司期间费用率为10.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.9%/5.5%/-0.4%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/-0.7pct。2024Q1公司经营性现金流为-1.90亿元，同比-129.0%，主要原因是2024Q1销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求逐步回暖，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01/8.47/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

2024年一季报点评：财务费用拖累业绩表现净开店同比提速

锦江酒店(600754)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，锦江酒店发布2024年一季报，公司实现营收32.1亿元，同比+6.8%；归母净利润1.9亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-31.2%。
    Q1业绩低于预期：若增加增量利息支出，Q1扣非归母净利润约为1.1亿元，2023年同期0.9亿元，同比增加0.2亿元。业绩低于预期，海外财务费用拖累业绩表现。Q1酒店业务实现营收31.4亿元，同比+7%，拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收0.5亿元，同比+113%，有限服务型酒店业务实现营收31.0亿元，同比+6%；拆分地区来看，大陆境内酒店业务营收为22.6亿元，同比+7%，境外酒店业务营收为8.8亿元，同比+6%。
    Q1淡季RevPAR同比基本持平：Q1大陆有限服务酒店平均OCC/ADR/RevPAR分别为59.9%/242元/145元，同比-1.7pct/+1.3%/-1.6%，为2019年同期的85%/119%101%。其中中端/经济型酒店RevPAR分别为166/92元，同比-4.1%/-1.2%。
    净开店同比提速：截至2024Q1末，大陆门店总数达11406家，同比+9%，境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达110.8万间，同比+8%，其中中端房量占有限服务型比例为67%，同比+3pct。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q1新开222家，关店75家；净开147家，同比+32%。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于财务费用因素，下调锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/18.4/20.2亿元（前值为15.4/18.5/20.4亿元），对应PE估值为21/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

2024年一季报点评：业绩符合预期，边际持续改善

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司2024一季报实现营业收入10.21亿元(+16.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润4.26亿元(+20.0%)；扣非归母净利润3.99亿元（+25.5%），业绩符合市场预期。
    2024Q1保持稳定增长，盈利能力稳定提升：公司2024Q1业绩在反腐影响的大背景下，仍保持较快增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司2024Q1毛利率同比提升5.16pct至73.84%。
    国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。2023年公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；2023年大型设备和流水线收入同比增长33.5%。
    海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润20.9/26.7/33.0亿元的预期，对应2024-2026年PE估值为27/21/17倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

2024一季报点评：业绩低于预期，赴岛游维持高景气

海南机场(600515)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。
    业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。
    继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。
    赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
    盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小

美年健康(002044)
    事件：公司公告，2023实现营收108.94亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190万元、政府补助2107万元等。2023Q4实现营收36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.8亿元（+264%），扣非归母净利润2.35亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023年业绩符合预期。
    2023年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。2023年，公司综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。2023年共接待2834万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023年美年大健康品牌实现收入84.32亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。
    2023年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1淡季亏损幅度较小。2023年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1季度，公司收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022年，2024疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。
    数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管”等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025年公司归母净利润预期由8.14/10.22亿元调整至8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。

2023年报&2024年一季报点评：基因测序仪市占率持续提升，海外市场保持高增长

华大智造(688114)
    事件：2024年4月25日晚公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司营收29.11亿元（-31.19%，括号内为同比，下同），归母净利润-6.07亿元，扣非归母净利润-6.83亿元；2024Q1营收5.31亿元（-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。
    基因测序仪业务2023年保持高速增长，24Q1略有承压：分业务来看，基因测序仪业务营收22.91亿元（+30.31%），其中仪器设备营收8.98亿元（+18.75%），试剂耗材营收13.54亿元（+38.31%），实验室自动化常规收入1.53亿元（+4.95%），新业务常规收入2.54亿元（+21.41%）。基因测序仪业务分区域来看，国内营收14.43亿元（+24.38%）；海外营收8.49亿元（+41.82%），其中亚太区域营收3.23亿元（+11.39%），欧洲区域营收3.67亿元（+48.31%），美洲区域营收1.59亿元（+160.27%）。2024Q1基因测序仪业务营收4.49亿元（+4%），其中国内营收2.92亿元（-2.60%），海外营收1.57亿元（+19%）。Q1基因测序业务增速放缓我们认为主要系国内需求不振、海外地缘政治影响。
    我们认为公司经营亮点主要体现在：①2023年研发投入9.10亿元（+11.74%），占营收的比例达31.26%。产品矩阵持续丰富，基因测序仪在更高通量、更高质量、更长读长、更快速度、更小型易用上均有世界领先的突破，实验室自动化与新业务板块新产品同样推陈出新。②公司竞争力与市占率持续提升，2023年新增销售装机854台（+41.39%），测序试剂盒发货数量同比增长超35%。2023年国内新增测序仪销售台数市占率47%，测序仪及耗材营收市占率33%；全球市场来看2023年新增测序仪装机台数市占率18.7%（+6.7pct），测序仪及耗材营收市占率6.7%。③持续推进全球多元化营销策略与本土化服务体系，海外测序仪营收占比已提至37.1%。截至2023年公司已设置24家境外子公司，建立全球9大研发中心、7大生产基地、9大国际备件仓库及超10个客户体验中心，海外市场有望继续保持快速增长。海外地缘政治为当前业绩扰动因素，从2023年及2024Q1营收情况来看有所影响但影响尚小，需持续跟踪后续进展。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不振、地缘政治因素干扰，我们将公司2024-2025年营收由41.34/54.98亿元调整为34.32/39.94亿元，预计2026年营收45.40亿元；将公司2024-2025年归母净利润由2.91/5.85亿元调整为-4.24/-0.75亿元，预计2026年归母净利润1.18亿元，但公司作为国内唯一，全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；需求持续下行；市场开拓不及预期等。

2024年一季报点评：营收稳步增长，降本增效成果显著

苏轴股份(430418)
    投资要点
    营收稳步增长，国内外市场双驱动发展，利润快速增长：
    2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比+15.55%；归母净利润0.33亿元，同比+51.39%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+51.83%。营收稳步增长，利润增速快于营收增速主要系海外市场增量明显且毛利率高于国内市场，持续推进降本增效政策和比2023年同期纳税调增金额减少等原因所致。
    毛利率保持平稳，净利率有所上升，费控能力明显改善：
    2024Q1公司销售毛利率为38.44%，同比-0.94pct；2024Q1公司销售净利率为19.62%，同比+4.64pct。2024Q1公司期间费用率为15.33%，同比-3.81pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.54%/14.48%/-0.70%，同比分别-0.70/-2.20/-0.92pct，费控能力明显改善，主要系报告期内公司推行的降本增效等政策和报告期美元存款利息增加所致。2024Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额0.38亿元，同比+42.36%，主要系报告期收到经营回款增加所致。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.54/1.90/2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：热场盈利承压筑底，看好碳基复合材料平台化布局

金博股份(688598)
    投资要点
    热场价格触底，业绩持续承压。2023年公司营收10.72亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3亿元，同比-9%；归母净利润2.02亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致；2024Q1单季公司营收2.02亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比-341%。
    受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。2023年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为0.66%，同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct。
    存货&应收账款较为稳定。截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元，同比-21.53%，存货为2.55亿元，同比+41.33%；2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。
    热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。2023Q4出货量约700吨，即单吨收入约27.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元；2024Q1出货量约680吨，即单吨收入约29.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元。随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至30万元+/吨；伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善。
    长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨，一期5万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体热场：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。
    盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，对应当前股价PE为21/15/12倍，看好公司后续持续降本增效，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

光伏检测全面布局，打造AI运维新增长极

欧普泰(836414)
    投资要点
    光伏检测领域专精特新“小巨人”，多面布局光伏产业链：公司成立于1999年，专注太阳能电池外观及内部缺陷识别技术研发与生产，2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业。生产的检测产品可以实现对电池片、电池串、组件及接线盒等多种产品瑕疵类型的自动识别，同时，公司紧跟时代步伐将AI技术应用到光伏电站的运维检测，促进光伏行业数字化转型。净利润随营收规模增长，2023年归母净利润达到0.34亿元，同增17.92%。
    光伏行业需求稳定增长，电站运维打开新市场空间：1）光伏行业需求稳定增长，产能扩张满足高增需求：我们预计2024年全球组件产能达1062GW，2022-2024年CAGR高达39%，组件产能扩张持续带动光伏组件制造和检测设备需求增长。2）品质要求提升，技术与产品持续迭代发展：360iResearch预计2027年全球机器视觉自动检测市场规模将突破30亿美元，2020-2027年CAGR为34.08%，市场稳步增长。同时主流组件厂商对品质要求迅速提高，不断推动光伏检测技术与设备持续迭代发展。3）光伏电站规模持续增长，运维市场空间广阔：随光伏装机持续增长，电站规模稳步提升，我们预计2026年我国光伏累计装机量预计超1400GW，2026年我国光伏运维行业市场规模超600亿元，2023-2026年CAGR达33%。
    紧跟技术发展趋势，强化拓展AI云生态：1）光伏检测全面覆盖，检测技术沉淀深厚：公司高度重视技术研发工作，深耕光伏检测领域，获得多项专利技术，产品竞争力强。2）紧跟优质客户资源，市占率持续保持高水平：公司全球市占率占比超40%，始终维持高水平，同时与龙头组件厂合作紧密，有望受益组件产能扩张。3）布局光伏电站无人机自动运维系统，打造第二增长曲线：公司拓展布局光伏电站AI运维业务，可实现EL的组件级自动定位，大幅提升检测效率与精确度，降低运维成本并提高发电收益，同时“无人机+EL相机”填补了市场技术的空白，可与无人机飞控系统集成，可实现实时图传、构建电站数字孪生模型，提供缺陷检测报告，并给予客户优质缺陷解决方案。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.61/0.81亿元，同比+36%/32%/32%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司光伏电站AI运维业务贡献新增长曲线，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业产能扩张放缓、新客户拓展不及预期、竞争加剧。

以精耕固市场，厚积薄发终有时

老白干酒(600559)
    投资要点
    河北唯一上市酿酒企业，18年并购聚力，22年股权激励加持。老白干酒是老白干香型典型代表，2002年上市，18年并购丰联酒业，当年收入迈过30亿台阶，实现“一树三香”，2023年老白干本部收入/营业利润分别占比45%/33%，武陵酒占比分别为19%/30%（2019年同期占比为5%/17%）。公司人均薪酬水平在行业内并不高，面对内部改革，2022年上半年针对性再推股权激励，补齐白酒行业存量竞争环境下的激励短板，2022-2023公司保持良好稳健增长态势。
    老白干本部：区域精耕，高端化战略成效渐显，费效比提升持续推动利润弹性释放。1）已有优势：2023年河北白酒市场规模约325亿，老白干本部+板城在河北的占比20%左右，在河北地产酒里市占率第一。17年以来公司主动调整低档产品，推动结构上移，配合营销高举高打，2023年公司次高端及以上的产品占比65%+，未来将持续突出甲等15、甲等20、1915作为核心大单品，次高端以上产品有望厚积薄发。2）未来发展：收入方面，首都企业外迁、经济发展等多因素有望推动白酒消费稳健增长；而老白干在省内价位&品牌共促，通过持续聚焦次高端以上价位大单品提升品牌力，以品牌带动销，收入有望稳健增长。利润端方面，23年以来公司通过加强数字化管理、提升费用的精准投入、厂商合作持续提升和结构持续优化，利润弹性正处于逐步释放阶段；在股权激励正反馈下，公司业绩动力、市值重视度等均可持续改善。
    武陵酒：突破省会打开省内空间&省外扩张并进，集团主要利润率贡献来源。1）已有优势：湖南省白酒产消活跃，其中2022年酱酒市场80亿左右，武陵酒聚焦次高端以上价位，凭借独特的短链精准营销模式稳扎稳打，在常德根据地市场地位牢固，短链直销模式复制到长沙亦有成效。武陵上酱/武陵王/琥珀/武陵中酱均实现快速放量，2023年重点千元以上产品营收占比超过70%，高毛利带来强盈利能力；2）未来发展：2022年老白干派驻领导入主管理层，进一步确定省内以长沙常德为重要根据地，截至2023年末，武陵酒有约8649个终端与大客户，构筑了其稳步发展底盘，渠道模式在省内可复制性较强，保持区域渗透进程；同时省外精准布局，2023年起点状布局广东/河南等酱酒大市场，品牌露出逐渐增强。随着扩产完成，未来酱酒产能支撑更大的收入愿景。
    盈利预测与评级：我们认为老白干和武陵均具有较强地域优势，战略上理应侧重精耕本地市场，持续沉淀积累，通过结构优化当前进入第一弹性释放阶段，中长期厚积薄发终有时。我们维持公司24-26年归母净利润8.5/10.9/13.3亿元，同比+28%/28%/22%，综合考虑本部改革进展、费用精细化逐显、武陵酒省内外空间、股权激励等，结合分部估值，我们保守给予25年目标市值260亿，维持“买入”评级。
    风险提示：省内升级不及预期、消费复苏不及预期、河北市场香型和品牌竞争持续加剧、食品安全问题。

2024年一季报点评：Q1业绩表现靓丽，燃气 重卡/凯傲多轮驱动

潍柴动力(000338)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业收入563.8亿元，同环比分别+5.5%/+5.2%，扣非前/后归母净利润分别26.0/23.4亿元，同比分别+40.1%/+34.6%，环比分别+3.4%/-4.0%；24Q1业绩表现符合我们预期。
    天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q1公司重卡批发量3.89万辆，同环比分别+3.1/+11.5%；交强险口径下，24Q1公司发动机配套量4.64万辆，同环比分别-5.2%/+8.0%，天然气发动机配套量3.06万辆，同环比分别+136.8%/+8.8%。天然气发动机拉动24Q1公司重卡发动机整体市占率提升至34.5%，较23Q1/2023年全年分别+4.5%/+3.0%。24Q1交强险口径天然气发动机占公司发动机总销量比为66.0%，同环比分别+39.6%/+0.5%。
    Q1毛利率同比提升，费用率同环比下滑，盈利走强。24Q1公司整体毛利率22.1%，同环比分别+3.4/-1.5pct，同比提升主要系天然气发动机盈利更强，结构改善；销售/管理/研发/财务费用率分别5.8%/4.6%/3.7%/0.2%，同比分别+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，环比分别-1.3/+0.02/-0.8/+0.1pct；期间费用率合计14.1%，同环比分别+1.1/-2.1pct。24Q1公司归母净利率4.6%，同环比分别+1.1/-0.1pct，扣非归母净利率4.2%，同环比分别+0.9/-0.4pct，公司强盈利能力持续兑现。24Q1凯傲收入利润双增长。Q1实现收入28.59亿欧元，同比+2.8%，综合净收入1.11亿欧元，同比+51.0%，叉车销售以及物流解决方案两大业务细分的盈利能力均显著提高，调整后息税前利润率7.9%，同比+2.3pct，支撑公司Q1业绩全面向好。
    展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
    盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别115.88/133.71/156.96亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2023年报及2024年一季报点评：积极推动渠道结构优化，经营质量稳步提升

锦泓集团(603518)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收45.45亿元/yoy+16.55%，归母净利润2.98亿元/yoy+316.76%。收入在疫情放开后恢复增长；归母净利润大增，主要受益于销售和财务费用率下降。2）2024Q1：营收11.53亿元/yoy-1.24%，归母净利润1.16亿元/yoy+13.19%，收入端略微下降，利润端高速增长主要得益于毛利率的小幅提升及财务费用进一步降低。
    23年TW收入双位数增长，直营转加盟战略顺利推进。1）分品牌看，23年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+7.9%/+114.4%、收入分别占比78%/21%/1%，毛利率分别为67.76%/74.46%/73.64%、同比-0.21/+1.05/+0.74pct，毛利率变动主因综合折率变动。截止23年末TW/VG店铺数量分别为1098/197家，分别同比-124/-10家，公司积极推动店铺结构优化与转加盟策略，23年TW平均月店效14.6万元/yoy+1.23%，VG平均月店效32.3万元/yoy+13.59%。2）分渠道看，23年线上/线下收入分别同比+15.02%/+17.16%、收入占比分别为38%/62%。线下分模式看，直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%，加盟高增主因23年TW和VG均有部分店铺从直营转为加盟，截至23年末直营/加盟门店数分别为995/301家、分别同比-251/+117家。
    24Q1TW继续优化渠道结构，收入表现平稳。1）分品牌，24Q1TW/VG/云锦收入分别同比+0.31%/-14.22%/+165.58%、收入分别占比78%/21%/1%，截至24Q1末TW/VG店铺数量分别为1089/177家，分别同比-97/-18家，进一步优化渠道结构；2）分渠道，24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%，线上、直营收入小幅下滑，加盟保持快速增长。
    24Q1毛利率略增、财务费用率下降，存货及现金流状况改善，整体经营质量持续优化。1）毛利率：24Q1同比+0.82pct至70.2%，主要来自VG和云锦综合折扣提升带动毛利率提升；2）费用率：24Q1期间费用率同比-0.08pct至56.39%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.55/+1.05/+0.45/-1.03pct，财务费用率进一步降低源于业绩增长、现金流恢复、银行贷款余额减少。3）归母净利率：24Q1同比+1.28pct至10.07%。4）存货：截至24Q1末存货8.3亿元/yoy-15.9%，存货周转天数同比缩短38天至268天，存货周转明显改善。5）现金流：24Q1经营性现金流净额2.68亿元/yoy+30%，截至24Q1末货币资金6.4亿元。
    盈利预测与投资评级：公司主营中高档品牌服饰，23年在疫情放开+公司梳理调整渠道结构带动下，业绩如期大幅反弹，同时库存与债务结构显著优化，24Q1在基数恢复及消费偏弱环境下营收小幅下滑、但利润率进一步改善，同时存货及现金流状况进一步好转，经营质量稳步提升。考虑公司近年推动转加盟渠道策略成效较好，未来有望进一步释放利润弹性，我们将24-25年归母净利润预测值从3.39/4.46上调至3.73/4.34亿元，增加26年预测值5.05亿元，对应24-26年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软、渠道结构调整效果不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，光伏&半导体ALD设备快速放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    业绩高速增长，ALD设备进入收获期：2023年公司实现营业收入16.8亿元，同比+145%，其中光伏设备营收15.0亿，同比+199%，占比89%，半导体设备收入1.2亿元，同比+160%，占比7%；归母净利润2.7亿元，同比+399%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+850%。2024Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比+125%；归母净利润0.04亿元，同比+428%。
    盈利能力显著提升：2023年公司毛利率为43.6%，同比+1.3pct，其中光伏设备毛利率43.8%，同比+8pct，半导体设备毛利率27.2%，同比-10pct；销售净利率为16.1%，同比+8.2pct；期间费用率为25.3%，同比-8.8pct，其中销售费用率为5.0%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为20.2%，同比-7.3pct，财务费用率为0.04%，同比+0.1pct。2024Q1公司毛利率为42.9%，同比-4.3pct；销售净利率为2.1%，同比+3.5pct；期间费用率为66.7%，同比-10.7pct，其中销售费用率为10.3%，同比-4.0pct，管理费用率（含研发）为57.3%，同比-7.5pct，财务费用率为-0.9%，同比+0.8pct。
    合同负债&存货大幅增长，在手订单充沛保障业绩增长：截至2024Q1末公司合同负债为23.2亿元，同比+145%，存货为40.7亿元，同比+181%。2023年公司新签订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍。截止至2024Q1末，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。2023年公司客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单情况，我们调整微导纳米2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值6.0）/8.3（原值8.1）/9.2亿元，当前股价对应动态PE分别为分别24/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：若光伏下游装机量和扩产不及预期，晶圆厂资本开支下滑。

2023年年报和2024年一季报点评：加快布局AI算力，静待主业回暖

景嘉微(300474)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收7.13亿元，同比下降38.19%；归母净利润为0.60亿元，同比下降79.35%。2024年一季度，公司实现营收1.08亿元，同比增长66.27%；归母净利润为-0.12亿元，同比增长83.68%。业绩符合市场预期。投资要点
    下游景气度导致公司业绩承压：分业务来看，2023年，公司图形显控业务实现营收4.65亿元，同比减少28.62%；小型专用化雷达业务营收1.32亿元，同比减少42.66%；芯片领域产品实现营收1.01亿元，同比减少61.13%。公司专用领域和芯片领域营收同比较少主要系专用领域和信创行业景气度较低，招标延后所致。
    研发投入不断加大，经营性现金流表现优异：2023年，公司研发费用率46.44%，同比上升19.37pct；公司销售费用率为5.98%，同比提升1.81pct；公司管理费用率为16.51%，同比提升6.61pct。2024年一季度，公司研发费用0.70亿元，同比下降7.0%。现金流方面，2023年，公司经营性现金流净额2.64亿元，同比上升188.87%，主要原因是销售商品回款增加所致。
    发布高性能智算模块及整机产品，加快布局AI计算：2024年3月12日，公司公告面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列是公司推出的面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商。公司本次推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务。
    盈利预测与投资评级：公司专用领域业务和芯片业务受到下游景气度影响导致增速承压。但公司积极布局AI算力领域，推出AI算力新品。同时，公司依旧是国产图形显示芯片龙头，产品在信创市场广泛应用。基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.20/4.65亿元下调至2.55/3.79亿元，新增2026年归母净利润预测为5.17亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：冠脉集采续约放量迅速，颅内自膨支架成长空间足

赛诺医疗(688108)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入3.4亿元（+77.99%，同比，下同），实现归母净利润-3963万元（扭亏1.23亿元），实现扣非归母净利润-4971万元（扭亏1.15亿元）。2024年一季度公司实现营业收入9106万元（+24.46%），实现归母净利润250万元，实现扣非归母净利润-1779万元。业绩符合我们预期。
    冠脉集采续约中标后首年放量迅速：公司两款冠脉药物洗脱支架HTSupreme、HT Infinity成功入围国家冠脉支架集中带量接续采购（2023-2025），首年意向采购量合计约5万条，并最终获得千余家医院的勾选。2023年度，冠脉支架销量及冠脉支架产品入院数量均创公司冠脉支架销售以来的创历史新高，冠脉支架销量同比22年增长437.32%，平均单价下降54.32%，综合销售收入增长145.44%，且预计24年出货量仍将保持快速增长。此外，公司HT Supreme支架海外大型多中心临床实验结果数据一流，是目前我国唯一进入FDA实质性审查阶段的冠脉支架产品。未来海外有望进一步打开成长空间。
    创新产品颅内NOVA支架放量迅速，球囊稳步增长：NOVA支架是全球首个专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架，也是全球首款愈合导向颅内支架。2023年，公司颅内NOVA支架凭借优异的产品性能，快速放量，销量同比22年增长318.87%，单价下降8.84%，收入增长281.83%。公司球囊板块稳步增长，整体收入达1.46亿元（+15.96%），其中，冠脉球囊产品销量较2022年同期增长29.59%，平均单价小幅增长，导致冠脉球囊收入较2022年同期增长30.41%，颅内球囊产品销量较2022年同期增长36.26%，由于受市场价格影响，平均单价下降18.56%，导致颅内球囊产品收入较2022年同期仅增长10.98%。
    颅内自膨支架创新通道公示期结束，获批后有望成长为10亿级大单品：2024年3月15日，赛诺颅内自膨药物支架进入创新通道审查，目前已公示已结束，即将受理。我们认为，ICAS（颅内动脉粥样硬化狭窄）患者基数大，每年新增患者既有150万人，但ICAS目前获批产品较少，近年来随着实验设计等方面的完善，逐步推翻以往支架植入优于药物治疗的结论，但裸支架无法解决再狭窄问题，赛诺医疗颅内自膨药物支架，该产品便捷性和操作性更强，且具有其优势药物涂层，23年10月披露的小样本数据再狭窄率为0（37例患者），远优于市场现有的apollo支架与wingspan支架。我们认为，其在获批后，有望快速提升手术渗透率。有望成长为10亿元销售额级别产品。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司冠脉支架出货量增长迅速，有望凭借规模效应带动整体盈利，我们将公司24-25年归母净利润预测由0.01/0.91亿元上调至0.16/0.91亿元，同时预计26年归母净利润为2.2亿元，目前PE尚不适用。此外，基于对自膨支架产品前景的看好，我们预计公司24-26年间营业收入为4.9/8.1/11.6亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险，产品获批时间低于预期等。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比+12%，金价上涨拉动盈利提升

老凤祥(600612)
    投资要点
    2023年全年归母净利润同比+30%：2023年全年收入714亿元，同比+13.4%，归母净利润22.1亿元，同比+30.2%，扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.8%。重要子公司层面，2023年上海老凤祥有限公司收入709亿元，同比+13.2%。利润总额37.5亿元，同比+31%。单拆Q4，公司实现收入93.7亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比下滑27.4%。2023年分红预案拟每10股派19.5元，合计派发现金红利10.2亿元，分红率达到约46%。
    珠宝首饰类业务实现较好的增长：分产品来看，2023年珠宝收入581亿元，同比+15.4%，黄金交易收入127.5亿元，同比+5.53%。2023年金价持续上涨，终端需求恢复，黄金产品消费类和投资类属性凸显，拉动公司珠宝首饰业务实现了较好的增长。
    2023年公司整体毛利率和净利率均有一定的提升。2023年整体毛利率8.3%，同比提升0.72pct，其中珠宝首饰毛利率9.84%，同比提升了0.71pct。销售净利率4.17%，同比提升0.57pct。2023年金价持续上涨，而公司也拥有一定的黄金库存，使得金价上涨对公司业绩的拉动比对收入拉动更为明显，从而拉动了毛利率和净利率的提升。
    2023年公司渠道稳步扩张，全年净增385家。截至2023年末，公司网点达到5994家（含境外银楼15家），全年净增385家。其中自营网点为187家（上海自营网点170家）；加盟店5807家，净增加392家。2024年我们预计公司将继续稳步推进渠道的扩张。
    2024年金价上涨带来业绩弹性：2024年Q1，公司收入256亿元，同比+4.4%，归母净利润8亿元，同比+12%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+13.8%。销售毛利率8.37%，同比提升0.35pct，销售净利率4.11%，同比+0.22pct。
    盈利预测与投资评级：老凤祥是我国头部的黄金珠宝品牌，品牌力强，渠道积淀深，考虑到短期金价大幅上涨对加盟商拿货节奏有一定影响，我们小幅下调公司2024年归母净利润从26.5亿元至26亿元，基本维持2025年归母净利润30.76亿元，预计2026年公司归母净利润36亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2023年报及2024一季报点评：营收实现增长，AI全面赋能业务发展

值得买(300785)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现收入14.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润7478万元，同比下降11.9%。2024Q1，公司实现收入2.96亿元，同比增长16.9%；归母净利润-2271万元。
    “什么值得买”表现稳健，新业务增长迅速：传统业务方面，2023年，公司“什么值得买”实现收入9.54亿元，同比增长7.55%；公司以优质消费内容和产品体验作为用户增长驱动力，“什么值得买”内容发布量为2853.2万篇，同比增长38.79%；其中AIGC内容同比提升150.58%。基于丰富内容，公司用户数稳健；2023年，公司MAU数达3929万人，同比增长1.02%。新业务方面，2023年，公司商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务等新业务顺利推进，新业务收入为4.97亿元，同比增长45.8%。
    费用端略有降低，营收结构变化致净利率下降：2023年，公司毛利率为48.4%，同比下降5.6pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为18.6%/12.5%/11.3%，同比变动-1.1/+0.25/-0.3pct。2023年，公司归母净利率为5.15%，同比下降1.8pct；2024Q1，公司归母净利率为-7.67%。
    推进相关业务场景与AIGC融合，“小值AI购物助手”正式上线：2023年，公司以第三方通用模型为基础利用独有数据和语料库，自主研发值得买消费大模型，并基于此推出“AI评论机器人”、“AI购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列AI应用。2024年2月，AI Agent产品“小值AI购物助手”在“什么值得买”App上线。AIGC相关应用有望提升“什么值得买”的内容创作与运营效率，从而实现公司用户数、活跃度的稳健增长，并带动业绩提升。
    盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到公司AIGC及业务发展仍将有所投入，我们将2024-2025年归母净利润从1.4/1.8亿元调整为1.0/1.4亿元，同比增长34%/39%，预计2026年归母净利润为1.8亿元，同比增长29%；对应24-26年PE为38/27/21倍。我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险

2023年报&2024一季报点评：B端Q1延续亮眼表现，C端静待改善

宝立食品(603170)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营业收入23.69亿元，同比+16.31%；归母净利润3.01亿元，同比+39.78%；扣非净利润2.19亿元，同比+12.66%。
    2024Q1：实现营业收入6.24亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61亿元，同比-20.36%；扣非净利润0.52亿元，同比-7.04%。
    B端延续亮眼表现，空刻仍有拖累。2023年公司B、C分别实现营收8.66/15.0亿元，同比-0.6%/+29%，其中第一大客户百胜同比增长接近40%；2024Q1公司B端延续亮眼表现，同比增速接近30%，C端预计个位数下滑。公司在第一大客户的份额持续提升，在B端延续亮眼表现。空刻2023Q1基数较高，目前组织架构已进行调整，静待C端业务改善。
    产品结构影响毛利率拖累整体盈利水平。
    2023全年：公司实现归母净利率12.71%，同比+2.13pct，提升较多主因确认非经损益土地补偿款8600万元；扣非净利率9.25%，同比-0.28pct。其中2023年度实现毛利率33.14%，同比-1.43pct，下降考虑主因高毛利的空刻占比下降，宝晏新工厂投产烘焙品类毛利率偏低，以及复调&饮品甜点配料产品变化带来的毛利率下降。销售费用率14.64%，同比-0.61pct。2023年度管理/财务/研发费用率分别为2.81%/-0.13%/1.97%，同比-0.06/-0.12/-0.15pct。分B、C端看，空刻网络实现净利率4.6%，B端扣非净利率12.1%，下降1+pct，主因下游客户降本增效需求提升。
    2024Q1：公司24Q1实现归母净利率9.74%，同比-4.41pct；扣非净利率8.39%，同比-2.05pct，主因毛利率下降影响。24Q1实现毛利率32.04%，同比-3.05pct，考虑系空刻占比下降所致。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.24/-0.14/+0.08/-0.26pct。
    盈利预测与投资评级：多品类布局，B端空间大，肩腰部客户放量可期。根据公司最新业绩，考虑大B端竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为27.3/31.5/36.3亿元，（前次2024-2025预计为28.3/33.6亿元），分别同比+15.1%/15.5%/15.4%；归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元（前次2024-2025年预计为3.09/3.68亿元），同比-7.5%/+16.7%/17.6%，EPS分别为0.7/0.81/0.96元，对应当前PE为21x、18x、16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。

2024年一季报点评：Q1业绩靓丽，24年指引积极

伟星股份(002003)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：营收8.0亿元/yoy+14.83%，归母净利润7792万元/yoy+45.25%，营收延续23Q2以来的订单好转趋势、实现双位数稳健增长，归母净利润大增、主要受益于人民币汇率贬值产生汇兑收益+利息收益增加带动财务费用率同比下降2.84pct。
    23年全品类收入逆势增长，毛利率提升。1）分产品看，23年拉链/钮扣/其他辅料收入分别同比+6.82%/+8.95%/+8.79%、收入分别占比55%/41%/3%，在下游客户去库周期中收入实现逆势增长，持续兑现公司竞争优势凸显下市场份额提升逻辑。23年拉链/钮扣毛利率分别为41.01%/42.21%，分别同比+2.95/+1.02pct，主要来自整体产品结构优化（拉链/钮扣销量分别同比+5.7%/+4.6%、ASP分别同比+1.1%/+3.9%）及产能利用率提升贡献（23年产能利用率66.81%、同比提升3.51pct）。2）分市场看，国内/海外市场收入分别同比+7.23%/+8.67%，收入分别占比69%/31%。
    24Q1全品类、国内海外市场均实现双位数以上收入增长。我们估计24Q1在下游客户去库周期结束带动下全品类收入实现双位数以上增长，其中织带基数较小、增长最快、同比增速20%以上，钮扣品类丰富实现快于拉链增长。按市场划分，我们估计24Q1国内/海外市场均实现双位数以上增长，其中海外市场处于逐步修复过程中，国内市场增长快于海外市场。
    24Q1毛利率提升、费用率下降、归母净利润率提升显著。1）毛利率：24Q1同比+0.23pct至37.93%，2）期间费用率：24Q1同比-2.3pct至26.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.49/+0.42/-2.84pct至9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，财务费用率下降较多主要来自汇兑收益及利息收入增加贡献。3）归母净利润率：24Q1同比+2.04pct至9.73%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，23年在下游客户去库周期、上游订单承压环境下业绩率先恢复正增长，体现公司国际化+智能化战略持续推进下市场份额不断提升。24Q1收入延续良好增长势头、盈利水平进一步上行，公司目标24年收入达到45亿元（对应同比增速15.2%），指引积极。考虑到公司接单趋势良好，我们将24-25年归母净利润预测值从6.39/7.19上调至6.56/7.51亿元，增加26年预测值8.33亿元，对应24-26年PE分别为21/19/17X，2023年公司分红比例达94.3%、较22年的74.3%水平进一步提升，高分红特征突出，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。

2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，平台化布局进入收获期

北方华创(002371)
    投资要点
    业绩持续高增，设备多品类放量。2023年公司营业收入220.8亿元，同比+50%，其中刻蚀设备收入近60亿元，薄膜沉积设备收入超60亿元，立式炉和清洗设备收入合计超30亿元，新能源光伏设备领域收入近20亿元，电子元器件收入约24.3亿元，归母净利润39.0亿元，同比+66%，扣非归母净利润为35.8亿元，同比+70%。2024Q1收入58.6亿元，同比+51%，归母净利润11.3亿元，同比+90%，扣非归母净利润为10.7亿元，同比+100%。
    盈利能力保持稳定。2023年公司毛利率为41.1%，同比-2.7pct，其中电子工艺装备毛利率为38.0%，同比+0.3pct，电子元器件毛利率为65.6%，同比-6.9pct，净利率为18.3%，同比+1.0pct，期间费用率为24%，同比-3.2pct，其中销售费用率为4.9%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为19.2%，同比-3.1pct，财务费用率为-0.1%，同比+0.5pct。2024Q1毛利率为43.4%，同比+2.2pct，净利率为19.1%，同比+3.2pct，期间费用率为24.1%，同比+1.9pct，其中销售费用率为4.6%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为17.4%，同比+2.2pct，财务费用率为-0.1%，同比-0.3pct。
    存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩。截至2024Q1末，公司合同负债为92.5亿元，同比+18%，存货为179.0亿元，同比+19%。公司应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升，2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。
    本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮。1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属、介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉装备：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延装备：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗装备：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为56（原值51）/73（原值66）亿元，预计2026年归母净利润为92亿元，当前市值对应动态PE分别为31/23/19倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，整硬刀具等新业务逐步放量

华锐精密(688059)
    投资要点
    营收稳健增长，利润端受各项费用增长影响有所下降
    2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.2%。2023年公司营收端持续稳健增长，而利润端有所下滑，我们判断主要系：1）实施股权激励股份支付费用增加，确认股份支付费用2796.68万元；2）可转债利息支出增加，确认可转债利息支出2691/48万元。分业务来看，国内业务实现营收7.43亿元，同比+30.3%；海外业务实现营收4676万元，同比+60.9%。
    单季度来看，2023Q4实现营收2.07亿元，同比+3.7%，环比-10.3%；归母净利润0.52亿元，同比-11.3%，环比+20.8%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.2%；归母净利润0.17亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.1%。公司经营稳健，主营业务切削刀具在手订单充足，同时积极布局整硬刀具新业务。随着国内制造业复苏和海外市场的进一步开拓，我们判断公司业绩有望实现恢复增长。
    盈利能力端受各项费用增长影响有所下降
    2023年公司销售毛利率为45.5%，同比-3.4pct。销售毛利率下滑主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为19.9%，同比-7.7pct，主要系毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为21.1%，同比+3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/12.8%/3.6%，同比分别+1.7/+0.2/+1.5pct。
    2024Q1公司销售毛利率为37.2%，同比-8.1pct，毛利率大幅下滑主要系：1）毛利率较低的整硬刀具占比大幅提升；2）春节期间放假时间较2023年同期略长；3）原材料涨价影响。销售净利率为10.1%，同比-5.9pct。2024Q1公司期间费用率为23.7%，同比-2.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.0%/13.9%/4.8%，同比分别-0.5/-2.3/+0.4pct。
    募投项目&可转债定投项目预期向好，布局海外蓝海市场打开成长空间
    IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。
    大力布局海外蓝海市场。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。
    盈利预测与投资评级：因通用制造业复苏缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.99（原值2.54）/2.46（原值3.52）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司在大客户直销拓展方面进展顺利，海外拓展加速进行，仍维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

2023年及2024年一季报点评：经营稳健增长，分红力度提升

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：2023年营收/归母净利润分别为331.3/100.2亿元，同比+10.0%/+6.8%。2024Q1营收/归母净利润162.5/60.6亿元，同比+8.0%/+5.0%。
    23年收入双位数增长，实现百亿利润。公司23年收入同比+10%，四季度相对放缓，1则公司会战任务推进下10-11月提前确认全年回款任务，2则2023年省内人员结构仍有变动。分产品看，公司中高档和普通酒分别实现285.39和39.5亿元，同比+8.82%/+20.7%，中高档占比提升至87.8%。分区域看，省内外销售收入分别实现143.93和180.96亿元，同比+8.05%/+11.85%。盈利端来看，公司全年天之蓝和梦6+增速较好，毛利率继续向上提升至75.25%，同比+0.65pct；税金及附加率15.91%，同比提升1.33pct，销售费用率16.26%，同比+2.38pct，主系公司加大广告投放、返利红包等促进动销，销售净利率30.25%，同比下降0.94pct。
    24Q1平稳推进，净利率同比小幅下降。Q1收入同比+8.03%，符合预期，公司春节期间保持积极的布局，加大各产品在宴席上的支持力度，尤其在南京水晶梦的宴席相对自身有所渗透增加，海之蓝受益于大众价格带的消费韧性，实现较好的周转。盈利端，利润增速表现略低于预期，其中由于100-300元价位段基础消费力更强，加上Q1扫码红包力度增强等综合影响，公司毛利率实现76%，同比下降0.5pct，销售费用率提升至8.52%，毛销差为67.48%，同比收窄1.7pct，销售净利润率37.24%，同比下降1.1pct。
    现金流表现相对健康，分红率提升凸显性价比。公司回款政策灵活调节，为准备春节开门红，通过提前回款、使用票据等方式激励回款，23Q4+24Q1销售商品收到现金为222亿元，同比+13%，经营活动产生的现金流量净额保持增加，现金流表现相对健康。截止Q1末公司有合同负债58.15亿元，环比23年底下降52.9亿元，主系一季度确认部分收入后环比有所下降。公司2023年分红率从60%提升到70%，性价比凸显。
    盈利预测与投资评级：综合考虑白酒消费环境和省内竞争环境，我们调整公司24-25年归母净利润为104/115亿元（前值123/143亿元），新增26年归母净利润126亿元，当前对应24-26年PE为14、13、11X，考虑洋河经营节奏稳健，分红率显著提升，凸显性价比，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题

2024年一季报点评：扣非净利大幅增长，大健康产业提效可期

福瑞达(600223)
    投资要点
    2024Q1扣非归母净利高增。2024Q1公司实现营收8.91亿元（同比-29.99%，下同），归母净利0.59亿元（-54.4%），扣非归母净利0.52亿元（+242.5%）。2024Q1营收及归母净利下降主要系地产剥离影响，化妆品业务利润增加+2023Q1地产业务亏损的低基数带动2024Q1扣非归母净利高增。
    化妆品板块稳健增长。2024Q1化妆品板块实现营收5.44亿元（+15.1%），维持稳健增长，其中颐莲/瑷尔博士营收分别为2.0/2.9亿元，同比分别+17.5%/+20.6%。颐莲品牌加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长；瑷尔博士与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品占比。
    医药板块呈调整，原料及添加剂有所放量。①医药板块：营收1.09亿元、同比-23.3%，24Q1公司拓展销售渠道，颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品持续增长；②原料及添加剂板块：营收0.84亿元、同比+10.3%。透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利申请授权，新上市8款健康食品产品及原料。
    化妆品业务占比提升拉动毛利率大幅提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为50.84%/8.20%，同比分别+11.45/-3.91pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，同比分别-0.7/-1.5/-0.7pct。化妆品业务占比提升拉动毛利率，净利率降低主要系23Q1存剥离地产业务投资收益导致基数较高。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为43.35%，同比+6.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.26%/4.13%/3.69%/-0.74%，同比分别11.12/-0.54/1.34/-4.93pct。
    盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到公司地产剥离对业绩的影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由3.7/4.6/5.5亿元下调至3.4/4.2/5.0亿元，对应2024-2026年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2023年年报点评：硅片盈利承压，超一体化扩产逐步落地

弘元绿能(603185)
    投资要点
    事件：公司2023年营收118.59亿元，同减45.87%；归母净利润7.41亿元，同减75.58%，扣非归母净利润5.68亿元，同减77.69%；其中2023Q4归母净利润-5.78亿元，同减385.17%，环减291.91%，扣非归母净利润-5.70亿元，同减588.25%，环减295.36%。业绩略不及预期。
    产能过剩竞争加剧、硅片盈利承压。2023年公司硅片销售约28.4GW、出货约29GW，同减约7%；其中2023Q4出货约8.8GW，同比10%/环比20%，因2023Q4竞争加剧+价格下跌计提减值，单瓦盈利承压。我们预计2024Q1出货7-8GW，全年硅片出货约32GW，保持稳健。
    超一体化产能落地、硅料电池组件逐步产出。公司全产业超一体化产能已于2023Q3落地。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，一期5万吨硅料8月底正式出料，2023年硅料产量约8700吨，我们预计2024年产出5-6万吨；电池方面，公司徐州新能源产业园投产；2023年电池产量约1700MW，我们预计2024年出货约18GW；组件方面，规划16GW产能，其中5GW已于8月投产，自建弘元组件品牌，2023年出货约1000MW，2024年组件进一步成长。超一体化落地，扩展长期空间。
    费用率略有提升、货币资金环比提升。公司2023年期间费用13亿，同降9%；期间费用率10.98%，同比增长1pct，因一体化扩展费用率略有提升；2023年经营现金净流入4亿元，同降83%，主要系积极拓展产业链上下游业务，购买存货及支付的职工薪酬较同期增加。期末货币资金61.77亿元，较期初增长19.17亿元，在手现金环比提升。
    盈利预测：基于产业价格下滑，市场环境变化，下调盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润2.0/4.2/6.2亿元(2024-2025预测前值为53.8/65.1，2026为新增)，同比-72%/104%/50%，对应71x/35x/23xPE，下调至“增持”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：利润率&现金流表现提升，关注耗材转换+海外拓展

美埃科技(688376)
    投资要点
    事件：公司公告2023年报和2024一季报。2023年营业收入15.05亿元，同增22.68%，归母净利润/扣非归母净利润1.73/1.51亿元，同增40.76%/33.55%。2024Q1营业收入2.73亿元，同增2.08%，归母净利润/扣非归母净利润0.35/0.3亿元，同增5.44%/7.07%。
    风机过滤单元及过滤器利润占比近90%，利润率提升。公司23A/24Q1销售净利率11.48%/12.95%，同比+1.38pct/+0.62pct，销售毛利率27.25%/30.44%，同比-0.57pct/+0.86pct。分业务看，2023年风机过滤单元及过滤器产品营业收入/毛利为12.98亿元/3.65亿元，同增32.35%/19.75%，收入/毛利占比分别为86%/89%，毛利率为28.13%，同比下降2.96pct。2023年公司期间费用同增20.43%至2.31亿元，公司持续加大研发投入，研发费用同增35.62%至0.70亿元，期间费用率维持稳定，同比下降0.29pct至15.32%。
    经营性现金流改善明显，新产能投资持续落地。2023年公司1）经营活动现金流净额1.2亿元，由负转正，2023A/24Q1收现比分别为94.17%/128.64%，同增16.31pct/33.67pct，销售回款管控成效显现；2）投资活动现金流净额-3.95亿元，主要系本年公司购建在建工程、固定资产、无形资产等长期资产和购买理财产品期末未到期；3）筹资活动现金流净额0.92亿元。
    耗材占比快速提升，有望转换至高周转、高毛利的发展模式。境内境外新建客户持续转化，2023年公司耗材收入占总营收提升至30%，实现耗材收入占50%的目标在即。公司预计2023年耗材毛利率30%-40%，新建设备毛利率15%-20%，发展动能转换，毛利率提升，回款加速。
    洁净室过滤设备龙头加速拓展海外。1）产品获得多项国际体系认证以及多家国际著名厂商的供应商认证，进入国际客户核心供应链；2）核心团队中有5位外籍董事、高管及核心技术人员，全球背景和国际视野引领公司在全球化布局中取得突破；3）横向拓展下游高增长领域，公司与海外新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等均已开展商业实质业务。4）扩容产能投产：公司在海外新购两间厂房，预计于24Q1开始投产，届时海外的产能将提升至2亿元。公司依托2个境外生产基地与5家子公司，瞄准东南亚半导体增量市场，逐步打开欧盟、北美、印度、中东市场，海外收入规模快速增长，2023年境外收入/毛利占比达11%/11%。
    盈利预测与投资评级：受项目投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.2至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.5亿元，同增30%/25%/26%，2024-2026年PE20/16/13倍（2024/4/29）。公司新签订单高景气，新产能投运，维持“买入”评级。
    风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

2023年报&2024一季报点评：技改产能爬坡业绩承压，项目运营提升业绩释放

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收105.80亿元，同增20.58%；归母净利润5.05亿元，同减27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同减32.64%；加权平均ROE同降4.73pct至5.56%。2024年Q1实现营收31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同减9.53%；加权平均ROE同降0.23pct至2.07%。
    收入规模突破百亿，资源化项目经营承压。2023年公司实现营业收入105.80亿元，同增20.58%，收入规模突破百亿，主要系资源化板块新投产项目贡献，江西鑫科项目投产，靖远高能产能负荷高；归母净利润5.05亿元，同减27.13%，主要原因系1）资源化项目运营承压：新投产项目因产能爬坡、技改等因素影响负荷，部分项目因原材料供应问题，影响处置能力与盈利能力，拖累利润释放；2）计提资产减值损失0.78亿元，其中部分大宗商品价格的波动导致存货跌价损失0.31亿元，贵州宏达与滕州高能合计商誉减值损失0.38亿元。3）财务费用：在建项目逐步转固，财务费用同增29%。
    一季度业绩下滑快速收窄，项目投运爬坡业绩有望加速恢复。2024年第一季度公司实现营业收入31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%。重庆耀辉于2023年对设备及工艺流程进行技改提升生产效率。截至2024/4/26，核心深度资源化项目江西鑫科已改造完成顺利投运，达到预期效果。项目运营持续提升，业绩释放有望迎拐点。
    资源化贡献核心成长，环保运营与工程表现稳健。2023年分业务板块：1）固废危废资源化利用：营收64.68亿元，同增59.50%，毛利率下降5.73pct，系江西鑫科项目收入占比增加拉低整体毛利率。公司危废资源化项目以金属资源为主，截至2023/12/31，项目核准危废处理牌照合计78.535万吨/年，在建项目1个，拟申请危废牌照19.80万吨/年。在运项目稳步提升，新建项目持续推进，前后端协同竞争力加强；2）环保运营服务：营收16.28亿元，同增11.71%，毛利率46.57%，同增+4.95pct。运营项目稳定发展，截至2023/12/31在运项目包括垃圾焚烧项目13个，合计1.1万吨/日，危废无害化项目7个，合计16.18万吨/日，医废处置22吨/日；3）环保工程板块：营收24.84亿元，同减23.84%，毛利率25.51%，同减1.85pct，2023新签订单合计31.23亿元，同增6.40%。
    库存储备影响2023年经营性现金流，2024年一季度现金流改善明显。2023年公司经营活动现金净流量-9.53亿元，同降113.63%，主要系原材料备货加大安全库存及铺底金属增加存货价值。随着江西鑫科产能逐步释放，2024年一季度实现经营活动现金流净流量9989万元，同比增加9.68亿元，实现转正，江西鑫科投产存货周转与销售回款恢复中。
    盈利预测与投资评级：受项目技改投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从11.8/14.4至9.3/11.0亿元，预测2026年归母净利润12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE11/9/8倍（2024/4/29）。公司项目技改完成，加速爬坡业绩释放，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收101.5亿元（yoy-5.2%），归母净利润16.0亿元（yoy+10.1%），扣非归母净利润15.1亿元（yoy+12.1%），公司收入符合预期，业绩双位数增长超预期。
    中高档产品销量占比持续提升，吨价同比增长。2024Q1公司整体啤酒销量达218.4万千升（yoy-7.6%），其中中高档以上产品销量为96万千升（yoy-2.4%）。分品牌看，2024Q1主品牌青岛销量132.2万千升（yoy-5.6%），崂山及其他品牌销量86.2万千升（yoy-10.4%）。公司销量在去年同期高基数下增长有所承压（2023Q1公司整体销量同比增长超11%），但产品结构升级趋势延续，叠加低端产品线加速迭代，公司2024Q1中高档以上产品销量占比整体销量达44.0%（同比+2.3pct），公司吨价达4,647元（yoy+2.5%）
    原料成本下行&结构升级带动毛利率大幅提升，销售费用率优化。2024Q1公司吨酒成本为2,768元（yoy-1%），受益大麦等原料价格下行、产品持续结构升级等催化，公司2024Q1毛利率达40.4%（yoy+2.1pct）。公司2024Q1销售费用率12.8%(yoy-1pct)，我们预计主要系公司回收部分非强势市场投入以提升费效比所致，2024Q1管理费用率3.4%（yoy+0.4pct），财务费用率-1.4%（yoy-0.4pct，归母净利率同比增长2.2pct至15.7%，盈利能力提升显著。
    成本优化&利润率提升如期兑现，场景修复+经营旺季值得期待。2024Q1以来线下餐饮场景有所修复，公司备货及动销情况良好，升级趋势延续。展望2024，我们预计公司销售节奏前低后高（对应23年销量基数前高后低），整体销量平稳之下持续打造核心产品矩阵，加快迭代低档产品，推动产品结构优化，吨价持续提升，啤酒旺季值得期待。同时考虑原材料成本下降（我们预计2024年吨成本同比下降2%）、费控持续稳健，预计利润增速将持续快于收入。
    盈利预测与投资评级：基于上述假设&一季报业绩，我们上调公司2024-26年归母净利润预测至51/57/64亿元（2024-26年归母净利润CAGR为12%，前值为50/57/64亿元），最新收盘价对应A股2024-26年PE为21/19/17倍，中长线看好公司持续成长性，维持“买入”评级。青啤H股估值低于A股，股息率更高，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

2024年一季报点评：经营情况符合预期，天然气盈利大幅增加

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告：在中国准则下，中石油A股实现营业收入8122亿元（同比+11%，环比+11%），归母净利润457亿元（同比+5%，环比+55%），扣非归母净利润458亿元（同比+4%，环比-13%）。
    上游板块盈利增加：24Q1油气和新能源板块经营利润430亿元，同比+20亿元（+5%）。1）23Q1至24Q1，油实现价格从75.98美元/桶降至75.41美元/桶，同比-0.8%；24Q1气实现价格2.35元/立方，同比基本持平。2）24Q1原油产量增速超24年目标，天然气产量增速略低于24年目标。24Q1油气当量产量464百万桶油当量（同比+2.6%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量240百万桶（同比+1.4%，24年目标是同比-3%），天然气381亿立方米（同比+3.9%，24年目标是同比+4.3%）。
    炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24Q1炼油化工和新材料板块经营利润81亿元，同比-4亿元（-4%），具体来看：1）24Q1炼油经营利润70亿元，同比-24亿元（-26%）。24Q1成品油产量3048万吨，同比+273万吨（+10%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。2）24Q1化工经营利润11亿元，同比+21亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。
    销售板块盈利收窄：24Q1销售板块经营利润68亿元，同比-14亿元（-17%）。成品油总销量3926万吨，同比+168万吨（+4%），然而利润收窄，主要由于国际贸易业务利润减少。
    天然气销售板块盈利大幅提升：24Q1天然气销售板块经营利润123亿元，同比+22亿元（+22%），主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润1836亿元，按照分红比例50%，合计派息919亿元，按2024年4月29日收盘价，中石油A股股息率为4.9%；中石油H股税前股息率为7.6%，按10%扣税，税后股息率为6.8%，按20%扣税，税后股息率为6.1%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1900、1943亿元（此前为1837、1902、1947亿元）。按2024年4月29日收盘价，对应A股PE分别10.2、9.8、9.6倍，对应A股PB分别1.2、1.15、1.1倍；对应H股PE分别6.6、6.4、6.2倍，对应H股PB分别0.8、0.74、0.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

2023年报&2024年一季报点评：C端米面竞争激烈，大B开拓进展顺利

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营收70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49亿元，同比-6.55%；扣非净利润6.46亿元，同比-8.95%。
    2024Q1：实现营收22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30亿元，同比-17.76%；扣非净利润1.97亿元，同比-18.04%。
    C端米面竞争激烈，收入承压。2023年：分产品看，2023年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为0.95/58.29/10.76亿元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入56.3/14.3亿元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面C端竞争激烈，尤其直营商超受冲击较大，23Q4商超端下滑超过30%，饺子受价格战影响，汤圆受春节错期影响，收入承压明显。2024Q1：环比略有好转，C端仍弱于B端。2024Q1公司直营商超流量回升，下滑10%左右；经销C端，同比下滑10%左右；B端全面增长，小B同比11%+，大B同比80%+，情况略有回升。
    被动竞争冲击利润率，2024预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率，2024预期应对更精准、更积极。2023年公司重在对净利率的管控，在外部激烈竞争环境下，毛利率下降，主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2023年：实现归母净利率10.62%，同比-0.15pct，扣非归母净利率9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率25.84%，同比-2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1：实现归母净利率为10.19%，同比-1.58pct；扣非归母净利率为8.76%，同比-1.39pct；毛利率26.60%，同比-1.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入72.8/78.2/84.4亿元（前次预计2024-2025年为76.4/82.7亿元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，预计归母净利润7.7/8.6/9.5亿元（前次预计2024-2025年为8.1/9.0亿元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分别为0.87/0.97/1.08元，对应PE分别为14x、13x、12x，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2024年一季报点评：聚酯板块平稳运行，文莱盈利环比修复

恒逸石化(000703)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入317亿元，同比+12%、环比-9%，归母净利润4.1亿元，同比+1087%、环比+81%，扣非净利润3.1亿元，同比+3890%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。
    技改完成叠加价差修复，文莱盈利环比提升。1）生产经营方面，2023年文莱炼厂实施了技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。进入2024年后，技改的影响边际消除，同时经过技改后，文莱一期项目的产品结构也趋于优化。2）加工价差方面，根据wind统计，24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别13/23美元/桶，环比分别+6/-1美元/桶，其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面，芳烃仍然维持出色的盈利表现，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别为344/420美元/吨，环比分别+30/+121美元/吨。向后看，随着海外逐步进入出行旺季，汽油价差具备较强支撑，同时受益于供给端增速回落，芳烃有望维持高景气运行。
    聚酯板块平稳运行，看好24年长丝供需改善。1）Q1期间，聚酯链产品价格整体回升，价差维持平稳运行，库存损益环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨，单吨盈利分别为68/139/124/-99元/吨，环比分别+18/+3/-8/-145元/吨，其中长丝盈利表现平稳，短纤效益有所下滑。PTA方面，Q1期间PTA均价环比+20元/吨，平均加工价差为323元/吨，环比-3元/吨，整体维持偏低运行。2）展望全年，长丝行业扩产降速明显，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复，长丝盈利有望逐步改善。
    积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE分别为24.0/16.0/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

2024年一季报点评：24Q1收入快速增长，毛利率改善业绩超预期

爱丽家居(603221)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收3.31亿元，同比增长106.06%；归母净利润3565万元，同比增长339.52%。
    24Q1收入同比显著修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上，2023年8月氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9月同比转正，PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2024Q1营收增速显著修复，实现收入3.31亿元，同比增长106.06%。
    毛利率同比大幅提升，业绩表现超预期。2024Q1公司销售毛利率24.08%，同比变动+14.33pct，环比变动+2.33pct，主要系公司Q1原材料成本较低、产品销售结构及产能利用率提升等因素影响。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率1.11%，同比变动-1.19pct；管理费用率6.69%，同比变动-6.96pct；研发费用率2.55%，同比变动-1.28pct；财务费用率-0.58%，同比变动-2.71pct，主要系2024Q1销售规模增加期间费用有所摊薄。
    北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。
    盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。考虑到公司收入增长及盈利修复弹性，我们上调预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.48/2.03/2.47亿元（前值为1.36/1.92/2.41亿元），对应PE分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

2023年报点评：盈利能力显著修复，自主品牌表现亮眼

梦百合(603313)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收79.8亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增加157.7%。业绩符合预期。
    盈利能力显著修复，内销外销毛利率均同比提升。分产品看，2023年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入39.8/6.1/11.4/6.5/6.2亿元，同比分别为+3.9%/+15.0%/-9.9%/+3.5%/-17.7%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收14.3/63.3亿元，同比分别为+44.5%/-6.9%。利润率方面：公司2023年毛利率同比大幅提升7.3pct至38.4%，其中境内/境外业务分别实现毛利率44.4%/36.8%，同比分别为+11.1pct/+6.1pct。盈利能力显著修复的原因主要是海外销售、原材料价格及运费成本下降。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比分别为+3.9pct/-0.4pct/+0.3pct/+1.6pct。其中财务费率提升主要是因为海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加。此外2023年公司计提资产和信用减值损失1.3亿元，同比增长0.7亿元。
    多措并举推动内销发展，门店品类融合结构优化。公司自主品牌2023年内销实现10.9亿元，同比增长55.2%；分渠道看，直营店/经销店/线上销售/酒店业务分别实现营收1.3/3.8/2.4/2.2亿元，同比分别为+81.4%/47.0%/59.5%/63.2%，毛利率分别为63.3%/38.6%/63.1%/25.6%。渠道方面：公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合为融和大店。截至2023年末，公司MLILY梦百合直营店和经销店数量同比分别净增加22个和净减少238个。品牌方面：公司围绕曼联、围棋、三体三大IP传播推广，持续打造具有品牌基因的主题活动。
    外销积极推动跨境电商发展，预计将充分受益于美国床垫反倾销。公司在积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势，通过亚马逊、Walmart、Wayfair、Overstock等平台推动跨境电商发展。2023年公司境外线上业务实现营收9.7亿元，同比增值116.2%。此外，2024年2月，美国商务部公布对包括墨西哥、印度在内的12个国家的床垫反倾销行为做出确定性初裁，公司涉及的西班牙生产基地本次初裁税率为10.74%，对经营影响有限。公司在美国已布局产能，先发优势明显。美国亚利桑那和美国南卡的生产基地设计产能均为8-10亿人民币，随着反倾销的落地，公司美国工厂的产能利用率有望大幅提升。
    盈利预测与投资评级：公司作为记忆棉床垫龙头，海外布局优势显著。根据最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至4.4/6.8亿元（前值为2.5/3.3亿元），预计2026年归母净利润为9.1亿元。对应的EPS为0.76/1.19/1.60元（2024-2025年前值为0.43/0.58元），对应的PE为11.5/7.4/5.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；产能释放不及预期。