2024年三季报点评：战略调整阵痛期，静待经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收22.88亿，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿，同比-9.19%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.3%。2024Q3公司实现营收6.99亿，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿，同比-22.58%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。收入、利润均低于我们此前预期。
    主动控货致酱油收入承压，食醋表现弱于酱油。分产品来看，24Q1-3公司酱油/食醋业务营收分别同比-2.4%/-10.4%，2024Q3酱油/食醋营收分别同比-13.8%/-15.7%。为维护酱油品牌定位、提振盈利，公司于7-8月主动控货以清理老品库存、升级产品价格带，渠道短期调整导致酱油收入承压。食醋业务表现弱于酱油预计主因消费力疲软背景下食醋刚需属性弱于酱油。
    南部地区韧性较强，经销商团队优化。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比-8.4%/持平/-21.1%/-17.7%/-11.9%，经销商数量环比24Q2减少136个至3424个，其中东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量分别环比-8/+9/-35/-5/-97个。24Q3经销商数量环比下降预计主因公司为提升渠道竞争力，聚焦优质商家和网点，持续优化经销商团队；南部地区表现相对较好预计主因仍处于区域扩张的开商阶段。
    成本红利推动毛利率改善，费用率提升致净利率承压。2024Q3公司实现毛利率37.54%，同比+0.67pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司成本红利逐步显现。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3/-0.7/+0.3/-0.1pct，销售费用率提升预计主因行业需求疲软致竞争加剧，公司加大费投力度，叠加收入规模收缩后费用投放规模效应削弱。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比-1.9pct，盈利能力承压。
    渠道调整已到位，24Q4公司有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束，随着网点开拓稳步推进、高质新品逐步放量，叠加低基数、早春节等利好，我们预计2024Q4公司有望加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为32/36/39亿元（此前预期34/38/42亿元），同比+1%/+11%/+9%，下调24-26年归母净利润预期为5.2/5.8/6.5亿元（此前预期为5.6/6.4/7亿元），同比-3%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

2024年三季报点评：民用业务快速增长，宏山公司步入发展快车道

中航重机(600765)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比下降5.56%；归母净利润10.13亿元，同比下降1.42%。
    投资要点
    公司遵循稳健的发展战略，在外部挑战中展现出强大的适应力：2024年前三季度，公司营业收入虽略有下降，为75.24亿元，同比减少了5.56%，但归母净利润保持稳定，达到10.13亿元，与上年同期基本持平。在排除宏山公司并表的影响后，归母净利润同比增长了4.77%。值得一提的是，第三季度归母净利润达到2.90亿元，同比增长了15.97%，若剔除宏山公司并表的影响，归母净利润为3.06亿元，同比增长22.4%。在业务领域，公司的商用航空工程和民用工程业务增长迅猛，民用航空收入同比增长了88.55%，民品业务收入同比增长了34.18%，显著提升了公司的盈利能力。
    存货增加合同负债减少产品交付或延迟；在建工程转固资本开支收获，业绩有望提升：截至2024Q3，公司的存货达到45.81亿元，环比增加19.24%，这可能是由于部分产品遭遇了延迟交付的情况。与此同时，合同负债减少至1.85亿，环比下降18.47%，这进一步支持了产品延迟交付的推测。预计随着未来订单的执行和产品交付，公司的业绩有望得到进一步的提升。此外，公司的固定资产在2024Q3季末增加到了52.32亿，而在建工程减少到了5.47亿，这可能是由于部分在建工程已经转入固定资产，表明公司前期的资本开支开始产生效益。随着这些投资逐步进入收获期，预计公司的市场份额和盈利能力将得到同步提升，可能会开启新一轮的高成长周期。
    宏山公司近年来发展态势良好，已步入发展的快车道：宏山公司在航空精密模锻产业转型升级项目上取得了显著进展，主设备安装调试完成，厂房建设并投入使用，新增优质产能逐步释放，为满足市场日益增长的需求提供了有力支撑。公司积极开拓重点型号市场，并已开始交付重点型号产品，其在重点型号和民用航空市场的同步发力，带动了整体盈利能力的提升。此外，宏山公司在全球战略布局上也取得了重要进展，其全球战略合作伙伴计划正式启动，标志着公司在全球市场中的竞争力进一步增强。宏山公司通过技术升级、市场拓展和全球战略布局，实现了生产经营的稳步向好发展，展现出强劲的发展势头。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

2024年三季报点评：主营业务订单持续增加，公司业绩再创辉煌

威海广泰(002111)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.74亿元，同比增加28.94%；归母净利润1.29亿元，同比增加89.14%。
    投资要点
    得益于技术创新、市场需求恢复及国际化战略，公司业绩再创佳绩：截至2024年第三季度，公司业绩表现出色，营业收入达到20.74亿元，较去年同期增长了28.94%，同时，实现了归母净利润1.29亿元，同比增长高达89.14%，这一利润增长不仅反映了公司盈利能力的提升，也表明了公司在成本控制和运营效率上的显著进步。特别是在2024年第三季度，公司的营业收入增至7.89亿元，同比增长46.28%，这一增长率远高于整体增长率，同期实现归母净利润0.21亿元，同比增长高达111.88%。这一增长速度很大程度上归因于市场需求的恢复，随着疫情影响的逐渐淡化，国内外航空业逐步恢复，带动了空港装备需求的增长，同时威海广泰积极开拓国际市场，与全球领先的地服公司建立了合作关系，成功打开了欧洲、北美等市场，使得公司在空港装备和消防救援装备方面取得了大量订单。
    生产任务饱满，主营业务订单持续增加：在订单方面，2024年第三季度公司生产任务饱满，主营业务订单持续增加。公司新取得的空港装备国内订单达到2.63亿元，同比增长96.02%；国际订单达到3.14亿元，同比增长110.73%。面对订单的快速增长，公司采取了多项措施以提升产能，确保能够满足市场需求。公司通过优化生产流程、精细化物料调度、集约化生产等措施，有效提升了生产效率。公司引入的自动化设备打造的“平台车智能化生产线”已经上线，这一智能化生产线的引入不仅提高了生产效率，还有助于持续提升产品质量和生产安全性。
    主要财务指标变动受业务增长和财务管理影响积极变化：经营活动产生的现金流量净额下降43.19%，主要是预期业务增长导致增加备货。基本每股收益和稀释每股收益分别增长92.31%和76.92%，反映了公司盈利能力的提升。非经常性损益项目中，政府补助增加，而其他非经常性损益项目如公允价值变动损益、信用减值损失等有所变动，主要受市场和业务变动影响。此外，多个财务指标如交易性金融资产、应收票据、应收款项融资等均出现变动，主要是由于公司业务活动和财务管理策略的调整。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势，公司国际业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.06/4.20/4.80亿元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，毛利率环比回升

一汽解放(000800)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024年三季报，24Q3实现收入95.3亿元，同环比分别-36.9%/-42.7%；归母净利润-1.15亿元，24Q2/23Q3分别3.1/0.11亿元；扣非归母净利润-2.2亿元，24Q2/23Q3分别1.8/-0.7亿元。
    重卡销量随行业下滑，ASP受产品结构及行业竞争影响。24Q3公司中重卡销量4.3万，同环比分别-7.9%/-24.68%，其中重卡销量3.4万，同环比分别-18.6%/-27.6%；中汽协口径下，24Q3行业重卡批发销量17.8万，同环比分别-18.2%/-23.0%，公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险，24Q3行业天然气重卡销量4.0万，同环比分别-26.9%/-37.7%，公司天然气重卡销量1.1万，同环比分别-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3中重卡ASP22.3万元，同环比分别-31.5%/-23.9%，ASP波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。
    毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。
    24Q3业绩承压，期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响，公司24Q3销量及ASP下降，收入及毛利大幅下滑，费用率被动抬升，造成单季度亏损。值得注意的是：1）公司降本控费效果初现，24Q3毛利率环比改善，研发费用同比明显下降；2）公司国际贸易公司已注册成立，未来出口业务溢价也将并表，贡献利润增量；3）公司在新能源领域优势明显，24Q3行业电动重卡销量1.9万，同环比分别+156.9%/+22.4%，公司电动重卡市占率14.7%，同环比分别+8.8/+7.4pct，位列行业第三，往后看，公司定增落地后将在新能源领域加大投入，优势地位有望保持。展望未来，关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑内需及天然气重卡承压，我们下调2024~2026年盈利预测，归母净利润由10.28/16.98/24.24亿元下调至7.24/15.99/24.14亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.16/0.35/0.52元，对应PE分别为49.4/22.35/14.8倍，考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

2024年三季报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进

江淮汽车(600418)
    投资要点
    公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。
    2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。
    盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。
    风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

2024三季报点评：24Q3储能高增盈利坚挺，微逆组串略有下滑

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-3营收80.2亿元，同比+27%，归母净利润22.4亿元，同比+43%，毛利率40.15%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收32.7亿元，同环比+128％/14％，归母净利润10亿元，同环比+230%/25％，毛利率44.5%，同环比+8.4/6.8pct，业绩符合预期。
    乌克兰需求起量、Q3出货环比高增。2024Q1-3公司储能逆变器实现营收32.3亿元，总销量40.62万台，同增15%+；其中2024Q3出货21万台，确收19.2万台，环增40%+，主要增量为乌克兰市场，但台风影响部分9月底发货。2024Q3单台价格约8400元，毛利率保持50-55%，随工商储占比提升，单台功率目前提升至约10kw。全年预计储能出货50-60万台，同增25%+。展望25年，预计新增：1）20-50kw工商储出2.5-3.5万台，全年营收7-8亿元；2）100kw/200kwh工商储产品单月贡献营收1.5亿元，全年营收约18亿元；3）阳台微储预计单月出5000台，全年贡献营收3亿元，预计新增量可为25年业绩贡献增速达20%+。
    淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。2024Q3公司微逆销9.7万台，环降约40%，组串式逆变器销7万台，环降约60%，主要系德国微逆需求减弱，东南亚等市场雨季影响，毛利率基本维持稳定；全年预计微逆销50万台，同增80%+，组串式销40-50万台，同比翻倍增长。
    储能电池包持续环增、全年有望同增150%+。公司2024Q3储能电池包实现营收7.7亿元，环增约60%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增150%+。
    费用控制较为良好、现金流Q3持续好转。公司2024Q3期间费用率9.9%，同环比-0.3/+2.2pct，主要系财务费用有所增长；2024Q3经营性净现金流13.6亿元，较去年同期增加9.7亿元，2024Q3末存货13.8亿元，较24年初增长83%，2024Q3合同负债5.2亿元，较2024年初增长174%。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元，同增77%/33%/21%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应131元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+52%，扩品+扩渠道实现持续高增

安克创新(300866)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收164.5亿元，同比+39.6%；归母净利润14.7亿元，同比+21.3%；扣非净利润13.0亿元，同比+41.1%。扣非净利润的增长更能反映公司的经营趋势，因为去年安克投资的南芯上市等因素，产生了较大的公允价值收益。
    我们认为公司2024Q1-3的收入高增得益于品类扩张，储能、智能创新等品类表现突出。从2024中报披露的清况看，2024H1：①充电储能类营收49.7亿元，同比+42.8%，毛利率同比-0.42pct，我们认为该品类收入高增及毛利率下滑均是储能产品（中大充）快速增长所致，此外新渠道开拓也促进数码充电类（小充）产品高增。②智能创新类营收23.6亿元，同比+35.3%，毛利率同比+3.3pct，我们认为主要得益于安防品类表现良好。③智能影音类营收23.1亿元，同比+31%，毛利率同比+4.9pct，我们认为主要得益于无线耳机品类表现良好。
    对应到2024Q3，公司实现收入68亿元，同比+44%；归母净利润6.0亿元，同比+52.4%；扣非净利润5.4亿元，同比+42%。
    2024Q3毛利率有所下降，期间费用率稳定。公司毛利率/销售净利率为43.0%/9.2%，同比-0.5/+0.4pct，净利率上升主要因为Q3产生投资收益较高；期间费用率整体稳定，销售/管理/研发/财务费用率为22.00%/3.29%/8.86%/-0.14%，同比-0.81/+0.15/+1.85/-0.67pct。我们认为，毛利率和销售费用率下降主要因储能产品增速较快带来的结构性影响；研发费用率上升或主要因公司在储能、AI、智家安防等领域加深投入。财务费用率下降主要因为汇兑收益。
    上半年各品类均有重磅新品推出，期待黑五大促旺季表现：①充电类，小充无线充发力，上半年推出MagGo磁吸无线充等产品，并联名“猫和老鼠”等经典IP；大充户外电源和家用储能系统持续迭代，是增长最快的子品类之一。②智创类，上半年安防上新EUFY4G LTE CAM S330，创新实现太阳能+4G LTE双链接技术，扫地机推出X10PRO。③智能影音类，Soundcore推出C30i耳夹耳机等。
    盈利预测与投资评级：安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。看好公司通过新品发力（储能、安防、无线充电等）+新渠道扩张（欧澳KA+新兴市场）实现持续成长。考虑公司新品增速较快，我们将公司2024-26年归母净利润预期由19.1/22.9/27.5亿元上调到20.0/24.7/29.8亿元，同比+24%/23%/21%，对应10月29日P/E为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：运费及汇率波动，海外终端需求，地缘及关税风险等。

2024三季度业绩点评：核心客户新车周期向上，业绩同环比高增

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季度业绩，业绩处于业绩预告中上，符合预期。2024年Q3公司实现营业收入26.5亿元，同环比
    37%/+20%；24Q3公司实现归母净利润1.78亿元，同环比+53%/+23%，扣非归母净利润1.74亿元，同环比+57%/+25%。
    核心客户产销上量，主营业务持续增长。客户端：24Q3公司核心客户奇瑞/长安/吉利/长城/赛力斯/理想产量分别环比+13%/-17%/+14%/+1%/+17%/62%，核心客户新车进入放量周期。同时公司汽车电子产品横向拓展，客户开拓进展顺利，根据公司2024年半年报，2024年上半年，公司汽车电子业务显著增长，座舱域控、HUD、屏显、无线充电及车载娱乐系统等核心产品赢得大量订单，客户群大幅扩展。国际合作方面，成功与上汽奥迪、Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等车企建立新项目合作。
    降本增效，净利率同环比提升。24Q3公司毛利率21.06%，同比-0.82pct，环比-0.88pct，同环比下降主要为产品结构变化所致，公司核心放量的汽车电子业务毛利率低于整体。24Q3期间费用率为12.7%，同环比-1.9pct/-1.2pct，受益于规模效应销售/管理/研发费用率均处于下降通道。24Q3公司归母净利率为6.7%，同环比+0.7pct/+0.2pct。
    智能驾驶业务加速，跻身域控制器第一梯队。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，公司推出的高性能行泊一体域控产品，可实现L2+级别智能驾驶功能，包括高速NOA、城市NOA及记忆泊车，支持OTA升级。公司预计2024H2推出基于高通8775的舱驾融合域控，竞争力有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：由于公司订单释放节奏超预期，业绩逐季度高增，我们上调公司2024-2026年营收预测为98.0/121.7/143.9亿元（原为90.3/112.3/132.8亿元），同比分别+37%/+24%/+18%；上调2024-2026年归母净利润预测为6.7/9.0/11.3亿元（原为6.5/8.9/11.2亿元），同比分别+45%/+33%/+26%，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2024三季报点评：24Q3出货略低于预期，盈利维持稳定

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。
    Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。
    Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。
    盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，机器人赛道空间广阔

苏轴股份(430418)
    投资要点
    2024Q3业绩符合预期，营收/利润稳健增长
    2024年前三季度公司实现营收5.47亿元，同比+17.45%；实现归母净利润1.18亿元，同比+35.04%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+35.88%。公司营业收入稳健增长，主要系公司国内外市场均取得了进展突破，其中海外高毛利业务增速较快，国内市场多元化步伐加速，积极开拓航空航天、工业自动化、机器人等市场。归母净利润增速高于营业收入，主要系毛利率提升叠加期间费用率下降双重利好。
    单季度来看：公司2024Q3单季度实现营收1.88亿元，同比+16.53%；实现归母净利润0.44亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+37.38%。
    盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：
    2024年前三季度公司毛利率为38.54%，同比+1.21pct，2024Q3单季度毛利率为39.47%，同比+1.24pct，环比+1.76pct，我们判断毛利率提升主要系海外高毛利率业务占比提升。2024年前三季度公司销售净利率为21.51%，同比+2.80pct，2024Q3单季度销售净利率为23.14%，同比+3.44pct，环比+1.59pct，我们判断销售净利率增幅大于毛利率主要系2024Q3信用减值损失与资产减值损失同比减少。
    2024年前三季度公司期间费用率为13.29%，同比-0.63pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.76%/7.50%/-1.39%/5.41%，同比分别-0.16/-0.90/+1.07/-0.63pct。期间费用率下降证实公司经营管理提质增效，财务费用率同比提升主要系汇兑收益同比大幅减少。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，持续坚持自主创新和消化吸收，拥有强大的产品研发能力和丰富的制造经验。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，主要客户涵盖汽车及工业自动化等多个领域，与国内外知名企业建立持续稳定的配套关系。
    3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超市场预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为1.68（原值1.64）/2.07（原值2.02）/2.55（原值2.48）亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

2024年三季报点评：单平盈利稳定，25年出货有望维持高增长

星源材质(300568)
    投资要点
    24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收26.1亿元，同+17.9%，归母净利润3.5亿元，同-47.7%，毛利率30.2%，同-16.4pct，归母净利率13.4%，同-16.8pct；其中24Q3营收9.5亿元，同环比+11.5％/+1.4％，归母净利润1.1亿元，同环比-62.8%/-20.6％，毛利率28%，同环比-19.9/-0.2pct，归母净利率11.3%，同环比-22.5/-3.1pct。
    24Q3出货同增60%、25年预计可维持25%-30%增长。24Q1-Q3我们预计出货近28亿平，其中24Q3我们预计出货约11.5亿平，环增15%，其中湿法比例50%+，我们预计Q4出货环比维持增长，24年出货有望达40亿平左右，同增近60%，全年湿法出货份额50%+。25年佛山新增4条湿法线，对应约11亿平母卷产能，我们预计25年出货25%-30%增长至50亿平+，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。
    Q3单位盈利环比持平、25年预计可维持。我们测算24Q3均价1.06元/平（含税），较Q2环降约10%。24Q3单平扣非净利0.08元/平，环比持平，其中干法盈亏平衡，环比持平，我们预计24年单平净利0.1元。湿法隔膜价格降价压力持续，但公司通过提升直通率、设备效率等途径降本可部分对冲，预计25年公司单平利润可维持。
    Q3费用率环比改善、存货下降明显。公司24Q1-Q3期间费用4.6亿元，同17.5%，费用率17.6%，同-0.1pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比+18.4%/-7.5%，费用率16.1%，同环比+0.9/-1.5pct；24Q1-Q3经营性净现金流3.3亿元，同-63.4%，其中Q3经营性现金流1亿元，同环比-83.3%/+4.2%；24Q3末存货3.9亿元，较Q2末-14.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.6/5.7/8.1亿元（原预期为5.76/7.03/9.30亿元），同比-20%/+23%/+42%，对应PE为31/25/17倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024年三季报点评：Q3出货增速亮眼，业绩符合预期

恩捷股份(002812)
    投资要点
    24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收74.6亿元，同-17.9%，归母净利润4.4亿元，同-79.4%，毛利率21%，同-19.4pct，归母净利率5.9%，同-17.7pct；其中24Q3营收26.8亿元，同环比-23.9％/+9.2％，归母净利润1.5亿元，同环比-79.6%/+14.7％，毛利率20.9%，同环比-14.5/-2.2pct，归母净利率5.7%，同环比-15.6/+0.3pct。
    24Q3出货环增30%+、25年出货预计维持20%-30%增长。我们测算公司24Q1-Q3出货47-48亿平，其中24Q3我们预计出货20亿平，环增30%+，Q4我们预计出货环比持平，24年出货有望达67-68亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持20%-30%增长。干法方面我们预计Q3出货0.5亿平+，起量明显，后续有望逐步减亏。海外方面，匈牙利我们预计25年可贡献3亿平+出货，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能我们预计25年释放，25-26年贡献海外客户增量。
    24Q3单平利润微降、预计24全年单平净利约0.1元。我们测算24Q3年单平净利0.08元左右，环比微降，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.12元+，环降30%-40%，主要系产品降价影响，且需求端国内客户占比提升，盈利较海外差，预计24全年单平净利约0.1元。湿法隔膜价格已处于底部，后续我们预计有小幅降价压力，行业缓慢出清，我们预计公司通过涂覆占比提升、其他业务减亏、费用严控等措施，一定程度对冲价格压力，且海外产能释放后有望贡献盈利增量，25-26年盈利有望逐步修复。
    费用环比改善、资本开支同环比大幅增长、存货微增。公司24Q1-Q3期间费用11.9亿元，同+5.1%，费用率16%，同3.5pct，其中Q3期间费用3.7亿元，同环比-3.1%/-23.3%，费用率13.7%，同环比+2.9/-5.8pct；24Q1-Q3经营性净现金流23亿元，同-24.8%，其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比-58.2%/-32.2%；24Q1-Q3资本开支49.2亿元，同-4.6%，其中Q3资本开支27.2亿元，同环比+171.1/+80.2%；24Q3末存货38.8亿元，较Q2末+8.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6/9/15亿元（原预期6.9/10.5/18.4亿元），同比-76%/+49%/+67%，对应PE为56/38/23倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024年三季报点评：Q3储能出货占比提升、盈利开始逐步恢复

固德威(688390)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-Q3营收49.4亿元，同比-12.5%，归母净利润0.1亿元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，归母净利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3营收18亿元，同环比-2.2％/-11.2％，归母净利润0.3亿元，同环比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同环比-7.8pct/+3.3pct，业绩略低于预期。
    2024Q3储能出货占比提升，盈利开始逐步恢复。2024Q3公司并网逆变器销量16万台左右（海外9万台+国内7万台），同环比约+36%/-9%，营收贡献约5-6亿元，由于部分增量来自新兴市场，单台功率小，单价降至3800-4000元/台，毛利率维持在25%。2024Q3储能逆变器销量2万台左右，同环比-23%/+25%，营收贡献约2亿元，毛利率维持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达11%+。我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为60-65万台/7-8万台，同比+18%/-52%，公司继续向新兴市场拓展，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年将有进一步增长。
    电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024年实现营收5-8亿元；2024Q3户用分布式系统贡献约8-9亿元营收，我们预计2024全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。
    2024Q3费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3期间费用10.4亿元，同比+31.9%，期间费用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期间费用3.5亿元，同环比+3.4%/-1.4%，期间费用率19.6%，同环比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3末合同负债2.74亿元，较年初增长20%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.9/6.1/8.7亿元（前值4.2/9.0/11.3亿元），同比-78%/+217%/+44%。考虑公司持续拓展新兴市场，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年出货有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

2024年三季报点评：蓄势整固，稳步向前

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，24Q1-Q3总营收16.54亿元，同比+0.64%，归母净利润2.41亿元，同比+5.27%；24Q3总营收3.24亿元，同比-23.32%，归母净利润0.43亿元，同比-17.75%。Q3收入不及预期，主因小老窖为挺价持续控货，同时中低档产品销售亦有调整。
    伊力王稳步向前，小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元，同比下滑22.2%。1）分产品看：①Q3高档酒收入2.5亿元，同比-11.8%。其中，伊力王单季收入1.3亿(参考直销分项)，同增42%，此前通过成立商会成功调动经销商积极性，各季度锚定全年目标稳步推进；Q4伴随二代蓝王招商推进，销售体量有望进一步放大。Q3高档酒-剔除伊力王收入近1.2亿元，同比下滑36.4%，主因小老窖为激活渠道势能，持续控货挺价，Q3旺季亦保持调控定力。②Q3中/低档酒收入分别同比下滑35.1%、66.1%，1是疆内消费需求边际走弱，2是或与光瓶酒等产品更新规划有关。2）分区域看：Q3疆内收入2.3亿元，同比-33.4%，主因外部环境走弱（投资、旅游等增速放缓），疆内需求随之承压。Q3疆外收入0.9亿元，同比+32.4%，伴随产品更新及市场聚焦推进，省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末，公司省外销售公司合作经销商达212家，环比+73家。
    毛利率显著提升，费用端拖累净利。1）收现端：24Q3销售收现4.5亿元，同比-1.2%；Q3季末预收同比+0.1亿元、环比+0.2亿元，相对保持稳定。2）利润端：Q3归母净利率同比+0.9pct至13.3%，主因费用端拖累。①Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%，主因伊力王占比提升贡献，Q3伊力王酒类收入占比高达39.3%，同比+17.7pct；同时4月全线产品提价亦有体现。②Q3销售费率同比+4.5pct至13.9%，费用同增13.8%，增幅较H1回落，年内公司为推进伊力王等自营产品销售扩张，相关品宣及渠道投入有一定增加。③Q3管理费率(含研发)同比+3.75pct，预计或与员工涨薪及社保基数调整有关。④所得税率同比+14.8pct至33.5%，与地方征税节奏调整有关。
    盈利预测与投资评级：24年伊力王渠道改革已取得较好成果，但其他价位小老窖等产品仍处调整梳理阶段，期待后续产品布局规划落地显效。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元(前值为4.05/4.76/5.72亿元)，同比+0.4%/+16%/18%（前值+19%、17%、20%），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级、
    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

2024年三季报点评：Q3前驱体盈利稳定，镍价下跌影响镍产品利润

中伟股份(300919)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收302亿元，同+15%，归母净利润13.2亿元，同-4.5%，毛利率12.5%，同-0.6pct，归母净利率4.4%，同-0.9pct；其中24Q3营收101亿元，同环比+13％/-7％，归母净利润4.6亿元，同环比-26%/-5％，毛利率12.1%，同环比-5/0pct，归母净利率4.6%，同环比-2.4/+0.1pct。
    Q3前驱体出货环比略降，单吨盈利稳定，磷酸铁大幅增长。我们测算24Q1-3前驱体出货近17万吨，磷酸铁出货3万吨+，其中Q3出货5.2万吨+，环比略降，磷酸铁出货约1.7万吨，环增50%+；我们预计前驱体全年出货23-24万吨，同比略降，磷酸铁全年出货5万吨+。盈利端，我们测算Q3前驱体单吨净利维持0.6万元左右，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.4亿元左右。
    Q3受镍价下跌和汇兑损失影响，镍利润有所下滑。镍冶炼方面，我们测算24Q1-3镍产品出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增10%+；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q3翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产品出货8-9万吨。盈利端，Q3镍均价回落至1.65万美元/吨，我们测算Q3镍产品单吨净利1300美元+，汇兑损失影响1亿元+，预计贡献0.8亿元左右归母净利。
    Q3少数股东损益大幅下降，经营现金流大幅改善。Q1-3期间费用率7.4%，同+0.8pct，Q3费用率8.5%，同比持平，环比+2pct；Q3少数股东损益0.3亿元，环减79%。Q1-3经营性净现金流29亿元，同+31%，其中Q3为16亿元，同环比+24%/+199%；Q1-3资本开支38亿元，同-21%，其中Q3资本开支15亿元，同环比-35%/+33%；Q3末存货97.1亿元，较Q2末增15%。
    盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润18.1/23.1/28.1亿元（原预期20.1/24.5/30.2亿元），同比-7%/+28%/+22%，对应20x/16x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

2024年三季报点评：在手订单充分释放，收入增速跑赢全球大盘

均胜电子(600699)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年三季报，基本符合预期。2024Q3实现营收141亿元，同环比-1.7%/+1.9%，归母净利润3.05亿元，同环比+0.5%/-7.7%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+10%。
    收入显著跑赢大盘，智能化领域加速布局。分业务看，2024Q3汽车安全业务96亿元，同环比-3.1%/+1.8%，汽车电子业务44亿元，同环比+1.7%/+7.1%。公司收入增速显著跑赢大盘，根据标普全球2024年10月披露的数据，2024年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4.8%，前三季度累计量产则下降1.8%，根据Marklines数据，24Q3全球北美/亚太/欧洲汽车销量分别环比-2%/+0.3%/-21%，海外需求疲软，公司在手订单充分释放；与竞争对手相比，奥托立夫（全球汽车安全第一）Q3营业收入环比-3%。24前三季度公司全球累计新获订单全生命周期金额约704亿元，同比增长19.32%，其中新能源车型订单占比超过50%，中国市场订单占比约44%。合作领域，公司汽车安全业务板块与广汽埃安开展全球战略合作。智能化领域，公司旗下的均联智行与华为终端BG延续全面合作协议，并为理想汽车提供汽车安全类产品，助力理想汽车下线量突破100万辆。
    海外资产整合持续兑现，毛利率中枢持续上移。公司24Q3实现毛利率15.74%，同环比+0.81pct/0.24pct。分业务来看，20241-3Q汽车安全业务毛利率14.0%，同比+2.6pct，汽车电子业务毛利率19.2%，同比相对平稳。2024Q3归母净利率2.2%，同环比+0.05pct/-0.23pct；扣非归母净利率2.15%，同环比-0.23pct/-0.22pct。扣非归母净利率同环比下降主要系研发费用增多以及所得税增长较多所致。Q3研发费用同环比+3.5%/+22.3%，主要为公司后续电子业务新拓产品较多，800V业务/一体机产品亟待量产需要较多研发所致。Q3所得税为2.1亿元，同环比+124%/+31%，主要为公司安全业务海外盈利如期修复而欧美所得税率相较国内更高所致。
    盈利预测与投资评级：由于海外需求景气度略低于我们预期，我们下调2024年营收预测为568/604/653亿元（原为604/643/704亿元），同比分别+2%/+6%/+8%；下调2024-2026年归母净利润为13.9/18.9/23.3亿元（原为15.1/20.4/27.4亿元），同比分别+28%/+36%/+24%，对应PE分别为17/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩恢复正增长，人形机器人打开成长空间

绿的谐波(688017)
    投资要点
    3C等下游需求回暖，Q3业绩恢复正增长
    2024年前三季度公司实现营收2.76亿元，同比增长8.64%；归母净利润0.59亿元，同比下降18.85%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比下降21.02%。单三季度来看，公司实现营收1.04亿元，同比增长25.59%，环比增长14.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.63%，环比增长34.61%。2024Q3公司业绩恢复正增长，主要系：1）23年同期基数较低；2）3C等行业需求回暖，使得小六轴和SCARA等工业机器人需求增长，带动谐波减速器需求增长。利润增速低于收入增速，我们判断主要系行业新玩家进入，竞争加剧。
    行业竞争加剧&产能利用率低拖累盈利能力
    2024年前三季度公司销售毛利率为39.5%，同比-2.2pct，主要系行业需求放缓，竞争加剧所致。单三季度公司销售毛利率为38.1%，同比-2.42pct，环比-0.33pct。
    2024年前三季度公司销售净利率为21.7%，同比-7.4pct，主要系销售毛利率下滑以及期间费用率提升。2024年前三季度公司期间费用率为21.4%，同比+11.3pct；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.5%/18.2%/-0.3%，同比分别+1.1/+0.2/+10.1pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加；财务费用率提升主要系货币利息收入减少所致。我们认为随着下游需求复苏带动产能利用率提升，公司盈利能力有望开始修复。
    人形机器人打开长期成长空间，机电一体化产品加大市场开拓力度（1）谐波减速器：负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案，公司作为国内谐波减速器龙头，有望充分受益于人形机器人放量。
    （2）机电一体化产品：随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活等方向发展，机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术，在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场。同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中，随着新产品规模扩张，将有利于巩固公司行业龙头地位。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游复苏进程缓慢，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为0.73（原值1.10）/1.03（原值1.53）/1.44（原值2.12）亿元，当前股价对应动态PE分别为201/142/102倍，考虑到公司在人形机器人领域的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期。

2024年三季报点评：24Q3盈利承压，周期底部已现

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-Q3营收146亿元，同比-8.1%，归母净利润13亿元，同比-34.2%，毛利率19%，同比-2.2pct，归母净利率8.9%，同比-3.5pct；其中2024Q3营收39.1亿元，同环比-37％/-21.4％，归母净利润-2亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期。
    2024Q3盈利承压，行业加速冷修。2024Q1-Q3公司光伏玻璃销量约10-11亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q3销量3-3.5亿平，环比基本持平。我们测算2024Q3均价10-12元/平（不含税），环比下降3-5元，主要是6月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损；2024Q3行业普遍加速冷修，截止8月底行业共冷修1.4万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线保持10-15%毛利率差距，我们测算公司2024Q3单平净利为-0.6~-0.7元/平，优于同行，我们预计2024全年出货13-15亿平，同增16%左右。
    冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年9月底公司总产能为23000吨/日，其中2600吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的20%，当前公司库存为25天左右，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设，计划于2026年投产。
    现金流显著改善，费用有所增加。公司2024Q1-Q3期间费用11.1亿元，同比+8.8%，期间费用率7.6%，同比+1.2pct，其中2024Q3期间费用4.1亿元，同环比-0.4%/+20.6%，期间费用率10.6%，同环比+3.9pct/+3.7pct，主要是冷修停产致使费用增加；2024Q1-Q3经营性净现金流30.2亿元，其中2024Q3经营性净现金流12.7亿元，同环比+54.2%/+11%；2024Q1-Q3资本开支41.3亿元，同比+39.6%，其中2024Q3资本开支15.2亿元，同环比+19.4%/+15.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑到Q3玻璃价格速降导致盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.6/24.5/36.8亿元（前值为21.8/30.1/39.5亿元），同比-58%/+111%/+50%。我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024三季报点评：国内海外稳定增长，高端产品毛利提升

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入3414.28百万元，较上年同期增长17.41%；利润总额1583.98百万元，较上年同期增长15.99%；归属于上市公司股东的净利润1383.59百万元，较上年同期增长16.59%。
    国内趋势保持良好，海外业绩持续增长。前三季度，国内市场主营业务收入同比增长13.60%；海外市场主营业务收入同比增长25.16%。前三季度公司试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长16.27%；2024年前三季度，国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMIX8实现销售/装机795台。截至2024年Q3，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3448台；公司新产品SATLARS T8流水线产品已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。
    高端产品装机持续增长，带动毛利提升。随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6化学发光仪器及SATLARS T8流水线产品的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。2024上半年，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3170台，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率提升至32.11%，同比增加2.46pct；其中海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31pct。国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29pct。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为49.6/62.7/79.3亿元，归母净利润分别为20.6/26.2/33.4亿元，对应当前股价PE分别为27/21/17倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

2024年三季报点评：利润短期承压，看好新业务放量

德龙激光(688170)
    投资要点
    营收稳健增长，利润承压或系研发费用增长所致：2024年前三季度公司实现营收4.16亿元，同比+26.93%；2024Q1-Q3实现归母净利润-0.21亿元，同比-195%；扣非净利润-0.33亿元，同比-123.46%，我们认为主要系公司持续加大新业务的拓展和支持力度，使研发费用以及销售相关费用较上年同期增长较快，影响了利润水平。Q3单季营收为1.38亿元，同比+13.40%，环比-15.19%；归母净利润为-0.11亿元，同比-4.93%，环比-340.68%；扣非净利润为-0.17亿元，同比-25.78%，环比-157.86%。
    盈利能力稳定提升，期间费用影响净利表现：2024年前三季度公司毛利率为47.79%，同比+0.66pct；销售净利率为-5.13%，同比-2.93pct；期间费用率为53.20%，同比+1.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.66%/10.82%/23.69%/-0.98%，同比+0.10/-0.81/+0.90/+1.49pct。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入为0.99亿元，同比+31.94%。Q3单季毛利率为47.26%，同比+4.33pct，环比+0.10pct；销售净利率为-8.32%，同比+0.67pct，环比-6.72pct。
    存货&合同负债有所增长，经营活动净现金流高净流出：截至2024Q3末公司存货为6.01亿元，同比+28.85%；合同负债为1.80亿元，同比+6.43%；应收账款为1.83亿元，同比+19%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.80亿元，同比+288%。
    聚焦激光精细微加工前沿开发，产业化布局前景可期：公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/Micro LED等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破。（1）高功率固体超快激光器技术：公司在现有的激光器技术基础上进一步开发高功率超快激光器。高功率皮秒激光器实现红外平均功率200W输出，绿光150W以上输出，紫外100W以上输出。高功率飞秒激光器实现红外平均功率200W输出并已掌握300W功率输出技术。（2）SiC晶锭激光切片：已具备8英寸碳化硅晶锭加工的碳化硅晶锭激光切片设备，已经成功在多家头部碳化硅材料生产企业得到验证和生产使用（3）Micro LED巨量转移设备：自2022年获得首个客户订单后，公司积极进行产品推广，现已获得多家头部厂商订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.05（原值0.6）/0.75（原值0.9）/0.91（原值1.2）亿元，当前市值对应PE为496/35/29倍。基于公司未来在SiC、MLED等多领域的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024三季报点评：业绩短期承压，下游去库存逐步见底

海泰新光(688677)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入3.19亿元（-15.30%，表示同比增速，下同），归母净利润0.97亿元（-17.60%），扣非归母净利润0.89亿元（-19.60%），业绩受下游客户去库存影响，略低于我们预期。
    公司Q3单季度收入仍承压，下游客户去库存即将结束。单Q3收入实现0.98亿（-9.39%），归母净利润0.27亿（-7.00%），扣非净利润0.25亿（-2.79%）。分业务来看，公司前三季度医用内窥镜产品和光源模组由于下游客户去库存，收入同比下降，而内窥镜维修和整机设备销量同比均有明显增长，截止Q3公司整机设备销售约150套，全年有望稳步增长。
    积极布局海外，泰国子公司预计明年实现批量生产。截止2024Q3，公司泰国工厂已获得BUI和生产许可证，内窥镜新品总装和光源模组生产线已建立，正在进行内窥镜的扩产变更，公司计划在11月和12月向客户申请批准，期望明年第一季度实现批量生产，进一步增强公司竞争力。
    我们看好公司明年主业稳步恢复。公司与美国大客户史赛克稳定合作多年，在下游客户供应链中占据重要地位。整机业务在今年国内反腐背景下仍有亮眼表现，预计在明年行业招采逐步恢复，设备以旧换新政策支持下，公司整机业务有望加速整体业绩实现转正。
    盈利预测与投资评级：考虑到今年下游去库存短期影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.7/2.2/2.8亿元调至1.40/2.04/2.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/21/17倍，考虑到明年海外工厂即将出货，下游客户采购恢复，公司业绩迎来拐点，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户采购恢复不及预期，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩延续高增，平台优势逐步显现

北方华创(002371)
    投资要点
    Q3业绩略高于预告中值，半导体设备仍为增长的主要驱动力：2024年前三季度公司实现营收203.53亿元，同比+39.51%，其中电子工艺装备（半导体设备+真空&锂电设备）收入约190亿元，同比+47%，占比93%；电子元器件及其他业务收入约14亿元，同比-17%，占比7%；归母净利润44.63亿元，同比+54.72%；扣非净利润为42.66亿元，同比+61.58%。Q3单季营收为80.18亿元，同比+30.12%，环比+23.81%，其中电子工艺装备收入约75.62亿元，同比+36%，电子元器件及其他业务收入约4.56亿元，同比-25%；归母净利润为16.82亿元，同比+55.02%，环比+1.68%；扣非净利润16.26亿元，同比+57.72%，环比+3.74%。公司Q3业绩略高于预告中值，半导体设备仍为业绩增长的主要驱动力。
    Q3盈利能力同比持续改善，平台优势逐步显现：2024年前三季度公司毛利率为44.22%，同比+4.39pct；销售净利率为21.91%，同比+1.52pct；期间费用率为21.58%，同比+0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/6.60%/10.77%/0.33%，同比-0.31/-0.53/+1.25/+0.55pct。公司持续加大新产品新技术研发投入，2024Q1-3研发费用达21.92亿元，同比+58%。Q3单季毛利率为42.26%，同比+5.89pct，环比-5.14pct；销售净利率为20.95%，同比+2.83pct，环比-4.71pct。我们认为公司Q3盈利能力同比改善主要由平台化降本优势显现、半导体设备毛利率提升带动，盈利能力环比下降主要受产品结构调整及研发投入资本化率有所降低影响（24Q3研发费用率环比+1pct）。
    存货持续增长，经营活动净现金流环比转正：截至2024Q3末公司合同负债为78亿元，同比-17%；存货为232亿元，同比+34%，存货实现较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q3经营活动净现金流为7.47亿元，同比-50%，环比由负转正。
    本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59（原值56）/78（原值73）/100（原值92）亿元，当前市值对应动态PE分别为35/27/21倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。

2024年三季报点评：Q3盈利大幅改善，海外工厂即将满产

容百科技(688005)
    投资要点
    业绩略超预期。公司24Q1-3营收113亿元，同-39%，归母净利润1.2亿元，同-81%，毛利率9%，同0.4pct，归母净利率1%，同-2pct；其中24Q3营收44亿元，同环比-22％/+39％，归母净利润1.1亿元，同环比-55%/+123％，毛利率11%，同环比+0.6/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期。
    Q3销量环增33%，韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升。24Q1-3公司三元销量近9万吨，其中Q3销量超3.5万吨，同增27%，环增33%，全球市占率环比提升4pct至14.4%，龙头地位进一步巩固；我们预计Q4出货量3.5万吨+，全年三元正极出货量有望达12.5万吨左右，同增25%左右。海外市场方面，Q1-3公司向欧美日韩客户出货近1.5万吨，Q3海外出货占比达到20%+；韩国工厂一期2万吨预计Q4满产满销，二期4万吨预计25Q1完成建设，Q3开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品Q1-3销量超2万吨，占比近25%。
    Q3新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4将进一步提升。我们测算24Q3正极单吨扣非利润0.26万元左右，环增44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电Q3亏损近0.5亿元，若加回，三元正极Q3单吨扣非利润0.4万元+。Q4韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善。
    Q3经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。24Q1-3公司计提资产减值损失0.7亿元，其中Q3计提0.5亿元。Q1-3期间费用率6.7%，同+3.4pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+2.5/-1.3pct；Q1-3经营性净现金流-4.8亿元，同-154%，其中Q3为3.6亿元，同环比+666%/+119.5%；24Q1-3资本开支14亿元，同+14%，其中Q3资本开支7亿元，同环比+184%/+214%；24Q3末存货19亿元，较Q2末增24%。
    盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润2.5/7.0/10.0亿元（原预期为2.2/4.8/7.6亿元），同比-57%/+178%/+43%，对应24-26年55x/20x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年三季报点评：业绩符合我们预期，关注新游上线进展

神州泰岳(300002)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收45.14亿元，yoy+11.42%，归母净利润10.94亿元，yoy+94.33%，扣非归母净利润8.32亿元，yoy+54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，yoy+4.53%，qoq-6.62%；归母净利润4.63亿元，yoy+191.43%，qoq+37.72%；扣非归母净利润2.15亿元，yoy+38.19%，qoq-35.13%，业绩符合我们预期。
    核心游戏表现稳健，计算机业务季节性波动。2024Q3公司营收同比增长4.53%，环比下降6.62%，我们认为主要系：1）计算机业务：收入确认具有一定季节性，Q3相对淡季；2）游戏业务：《War and Order》《Ageof Origins》表现稳健，2024Q1-3两者美国地区iOS游戏畅销榜排名分别为71/87/94、15/16/19名，其中《Age of Origins》受竞品投放竞争等影响，投放有所克制，其iOS游戏免费榜排名分别为181/217/331名，对应流水环比略有回落。展望后续，我们预计竞品投放对《AOO》的影响有望边际减弱，看好《WAO》《AOO》两款产品稳步释放利润。
    收回诉讼款项贡献非经，相关费用影响当期经营利润。2024Q3公司归母净利润、扣非归母净利润分别为4.63、2.15亿元，其中非经常性损益2.48亿元，主要系2024年9月23日全资子公司诉讼应收账款收回，冲减此前计提的坏账准备2.45亿元。同时，该诉讼相关的法律费等相关费用计入管理费用，致当期扣非归母净利润有所承压，2024Q3公司管理费用为3.56亿元，yoy+51.00%，qoq+46.65%，管理费用率24.37%，yoy+7.50pct，qoq+8.85pct。其他费用方面，2024Q3公司销售费用2.14亿元，yoy-47.97%，qoq-18.29%，销售费用率14.64%，yoy-14.77pct，qoq-2.09pct，同环比下降主要系公司根据市场实时情况，控制《AOO》投放规模；研发费用为0.79亿元，yoy-4.65%，qoq-21.72%，研发费用率5.39%，yoy-0.52pct，qoq-1.04pct。
    新游蓄势待发，期待新游贡献增量。公司“SLG+模拟经营”融合玩法的新游《代号DL》《代号LOA》预计将于2024Q4相继上线海外市场，持续关注产品上线进展及上线后表现，期待公司SLG领先优势持续验证，看好新游驱动业绩进一步增长。此外，《代号DL》国服《荒星传说：牧者之息》版号已获批，看好公司进一步探索国内市场，挖掘业绩新增量。
    盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现稳健，同时考虑到诉讼相关的非经收益贡献，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.72/0.80元（此前为0.62/0.69/0.78元），对应当前股价PE分别为18/18/16倍。我们看好计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

2024三季报点评：业绩符合预期，明年业绩加速可期

爱博医疗(688050)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.75亿元（+60.94%，表示同比增速，下同），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），收入超我们预期。
    公司Q3单季度业绩继续保持强劲增长势头。单Q3收入实现3.90亿（+49.11%），归母净利润1.10亿（+23.38%），扣非净利润1.05亿（+22.88%）。
    Q3单季度由于产品结构导致净利率和毛利率同比略降。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为63.95%/26.92%，分别同比变化-14.99pct/-5.62pct。我们预计公司毛利率变动主要是美瞳产品业务占比提升，随着明年产能扩建，良率提升，公司美瞳业务毛利率有望进一步提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为14.03%/11.23%/7.22%，同比变化-4.97pct/-0.06pct/-2.46pct，公司期间费用控制良好。
    我们看好公司明年在新品上市后的业绩增长潜力。公司坚持研发创新，今年2月开始股权回购彰显长期发展信心，我们预计公司有晶体眼人工晶体将于2025年在国内上市，将打破外资一家独大局面，为公司带来新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，净利率仍有提升空间，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.03/5.31/7.25亿元至4.13/5.33/7.33亿元，对应当前市值的PE估值分别为45/35/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024三季报点评：业绩符合预期，内镜耗材出海布局领先

南微医学(688029)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入20.12亿元（+15.31%，表示同比增速，下同），归母净利润4.51亿元（+16.70%），扣非归母净利润4.46亿元（+18.11%），业绩符合我们预期。
    单Q3季度毛利率保持稳定，期间费用控制良好。单Q3收入实现6.79亿（+13.44%），归母净利润1.41亿（+15.06%），扣非净利润1.40亿（+17.82%）。公司在面临国内止血夹执行集采的压力下，单Q3季度毛利率为67.06%，净利率为21.23%，分别同比变化+2.44pct/+0.49pct，我们预计毛利率和净利率提升，主要是海外业务保持较快增速。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为23.86%/12.28%/6.19%，同比变化+2.17pct/-0.09pct/+0.52pct，公司期间费用控制良好。
    我们看好公司内镜耗材出海的潜力。公司坚持研发创新，出海布局领先。公司长期深耕消化内镜诊疗领域，打造了一支优质的经销商队伍和经验丰富的营销团队，建立了覆盖国内外的广泛营销网络，海外市场已覆盖至90多个国家和地区。在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立的全资子公司，作为进军国际市场的桥头堡，在海外市场，公司已在美国、欧洲及其他地区建立了稳定的营销网络，并与多家世界知名企业保持良好合作关系。公司2024年H1实现海外收入6.24亿元，同比增长39.72%，其中，MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。随着海外新品注册证丰富，我们预计公司海外有望保持较快增速。
    盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由6.09/7.64/9.32亿元调整至5.77/7.15/9.07亿元，对应当前市值的PE估值分别为23/19/15倍，考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，国内集采降幅超预期，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024年三季报业绩点评：碳酸锂跌价业绩承压，加工费已触底

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。24Q3收入22亿元，同环比-60%/-11%，归母净利润-3亿元，同环比-741%/+8%，毛利率-5%，环-1.6pct。Q1-3收入65亿元，同比-54%，归母净利润-8亿元，同比+18%。
    Q3铁锂产线满产、锰铁锂产线静待放量。我们预计公司Q1-3出货16.8万吨，其中Q3出货6.2万吨，环比微增，对应权益出货5万吨+。公司当前26.5万吨铁锂产能满产，锰铁锂转固4万吨产线，产能爬坡中，Q4整体需求我们预计稳中有升，24全年总体出货我们预计达23万吨，同增7%。公司加大新产品规划，DY12产品我们预计压实密度达2.6g/cm3左右，已开始逐步放量，后续高压实密度产品销量占比预计进一步提升。
    Q3受碳酸锂影响仍有亏损、当前加工费已触底。Q3单价我们预计4万元/吨，环比下滑12%，单吨毛利-0.18万元，较Q2亏损扩大28%，单吨净利-0.64万元，锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25年行业产能出清，叠加高端产品占比提升，龙头单位净利有望扭亏，且补锂剂当前5000吨产能投产爬坡中，后续有望增厚利润。
    Q3费用控制良好、在手现金充裕。24Q1-3期间费用5.8亿元，同比-42%，单吨费用0.35万元/吨，其中Q3期间费用1.5亿元，环比-21%，单吨费用0.24万元/吨。Q3末存货10亿元，较Q2末环增14%。Q3经营净现金流1.8亿元，资本开支0.48亿元，后续新增产能扩产放缓；Q3末在建工程27亿，较Q2末略降，Q3末账面现金为27亿元。
    投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-9/0.6/4.8亿元（原预期-7/2/6亿元），同比+44%/106%/729%，2025-2026年对应PE为190/23倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2024年三季报点评：收购电商客服逐步并表，静待协同效应释放业绩

美登科技(838227)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度总体发展平稳，营业收入为1.09亿元，同比增长32.55%；归母净利润0.31亿元，同比减少3.52%；第三季度经营活动产生的现金流量净额回升至1413.83万元，同比增长19.15%。
    收购子公司拓展业务助推营收大幅增长，经营业绩符合预期。公司第三季度营业收入为0.37亿元，同比增长29.53%，主要原因系公司收购成都西阿爱木，新增电商客服外包业务带来大量收入所致；归母净利润0.11亿元，同比微减0.59%，主要是由于新增电商客服外包业务毛利率低于公司传统SaaS软件业务。总体来看，公司不断开拓行业布局，盈利能力稳中向好。
    电商行业蓬勃发展，带动电商SaaS市场需求扩大。根据艾融咨询，2016-2023年中国网上零售额从5.16万亿元增长至15.42万亿元。随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS配套服务业的发展；从2015年中国SaaS行业市场规模55.3亿元增长十倍至2023年的555.1亿元，年均增长率超过25%，预计2027年将超过1500亿元。
    “光圈智播”、“多宝分销”双创新，迎来业务新成长。公司在直播管理和供应链分销方面推陈出新，分别推出直播带货管理工具“光圈智播”、选品供货软件“多宝分销”。“光圈智播”针对直播带货电商形式，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；“多宝分销”则有效解决电商交易量增长、缺少货源的问题，为公司业绩增长提供新空间。
    并购“水手客服”，拓展电商服务新渠道。公司收购子公司的“水手客服”产品进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为1.52/1.66/1.75亿元，归母净利润分别为0.43/0.48/0.51亿元，对应EPS分别为1.09/1.24/1.30元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为33.45/29.33/28.03倍。考虑到随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2024年三季报点评：受益消费电子复苏，高额回购彰显信心

朗鸿科技(836395)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营业收入为1.15亿元，同比增长43.53%；归母净利润0.43亿元、同比增长45.73%；扣非归母净利润0.40亿元、同比增长56.08%，整体略超预期；同期经营活动产生的现金流量为1.27亿元，同比上升42.91%。
    消费电子市场向好带动营业收入增加，持续回购回馈股东。2024年第三季度公司营业收入0.51亿元，同比增长69.28%，主要原因是消费电子市场持续向好，销售订单较上年同期增长所致。公司今年前三季度实施《回购股份方案》，已回购股票284.55万股，已支付金额1928.55万元，与上半年的高额分红一起，持续加大对股东的回报。
    电子商品防盗市场稳定增长，公司主营业务发展空间较大。根据百谏方略（DIResaerch）研究统计，全球电子商品防盗(EAS)系统市场规模呈现稳步扩张的态势，2024年将达到107.3亿元，预计2030年将达到135.5亿元，2024-2030期间年复合增长率（CAGR）为3.97%。截止2023年，北美是全球最大的电子物品监视（EAS）系统市场，占有超过30%的市场份额；欧洲和亚太地区在EAS系统市场中分别占据第二和第三大的市场份额，二者共占有超过55%的份额。公司基于在电子产品防盗展示行业多年的研发、生产、销售服务经验和成熟的运作模式，充分利用自身产品质量稳定、品种齐全、简单易操作的特点，向市场提供优质产品，开发长期稳定客户资源。
    深度布局全球市场，与国际领先品牌建立战略合作伙伴关系。公司形成符合自身发展路径的研发模式、生产模式、销售模式和盈利模式，不断依靠自身的技术积累和高效生产能力，建立广泛的销售网络，基于不同客户属性和业务价值，构建多元化的客户体系，客户遍布全球70多个国家和地区。公司已成功进入华为、小米、OPPO等众多国际领先品牌客户及电信运营商的合格供应商体系，并建立了长期稳定的战略合作伙伴关系。
    盈利预测与投资评级：随着消费电子行业不断回暖，我们略上调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为1.45/1.59/1.75亿元（前值1.37/1.54/1.71亿元），归母净利润分别为0.55/0.55/0.59亿元（前值0.53/0.54/0.58亿元）。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为33.03/32.65/30.49倍。考虑到公司业绩略超预期，市场回暖的情况下估值仍具有待挖掘，上调至“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、高水平技术人员短缺的风险、应收账款占比较大和无法及时收回的风险。

2024年三季报点评：技术升级带动收入增长，传感赛道前景广阔

奥迪威(832491)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为4.47亿元，同比增长32.67%，归母净利润0.67亿元，同比增长5.2%。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元，大幅增长125.29%。单季度看，公司今年三季度营业收入为1.63亿元，同比增加33.57%；归母净利润0.21亿元、同比下降9.15%，主要是内销的部分低毛利产品占比加大，叠加部分非经常性损失影响。
    持续研发投入，在建工程继续增长。2024年前三季度，公司研发投入为0.36亿元，同比增长18.86%。持续的产品升级、技术升级投入提升了公司产品的核心竞争力，取得下游应用市场和客户的认可，需求订单量增加；公司在建工程达到0.12亿元，同比增加32.97%，体现公司进一步加大对机械化、自动化的投入。
    智能驾驶大势所趋，公司有望深度受益。《2024-2029年中国智能驾驶行业市场深度研究及发展前景投资可行性分析报告》预计2024年中国智能驾驶市场规模将增至3832亿元，投融资金额预计将达到51.6亿元。随着智能汽车领域的发展，公司将继续增强车载传感器与执行器的研发和生产能力，满足日益提升的市场需求。
    压触类产品技术革新，消费电子市场前景良好。新一代压触执行器在消费电子领域应用广泛，预计2028年全球市场规模将达175.9亿元。压触传感器方面，公司正与华硕、VIVO、小米等3C头部企业合作，募投项目设计产能为约2亿件产销，增量空间大；压触执行器方面，公司技术研发及产业化进度也在加速，未来有望贡献高额产出。
    智能传感器市场规模稳步增长，智能化转型下游应用广泛。在新能源汽车、工业自动化、医疗、环保、消费等领域智能化、数字化需求的持续带动下，中国智能传感器市场规模保持稳步增长，中商产业研究院分析师预测，2024年将增至1643.1亿元。智能传感器大幅度提升测量精度、可靠性及稳定性，主要应用于汽车电子、工业制造、消费电子等领域。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5.70/6.91/8.37亿元，归母净利润分别为0.94/1.14/1.41亿元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为39.78/32.72/26.39倍。考虑到公司估值仍有发掘空间，维持“买入”评级。
    风险提示：质量控制风险、产品出口及外汇政策变动风险、存货跌价、毛利率波动风险。

2024年三季报点评：拟投资10亿元建设原材料产线，产能有望翻约4倍

铂力特(688333)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.32亿元，同比减少1.34%；归母净利润2669.05万元，同比减少30.62%。
    投资要点
    产品销量较上年同期减少，三季度业绩相对承压：由于产品销量较上年同期减少以及营业成本和研发投入的增加，公司2024年前三季度业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入7.32亿元，同比减少1.34%，归母净利润2669.05万元，同比减少30.62%。继2024年中报业绩高增后，公司本年度主要的业绩亏损集中在第三季度，由于下游市场的不确定性，2024Q3实现营业总收入1.41亿元，同比减少53.53%，归母净利润-0.61亿元，同比大幅下降396.21%。虽然三季度面临一定的业绩压力，后续随着回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，且公司在航空航天和工业机械等领域的市场开拓仍在继续，年度业绩依旧有所支撑。
    应收账款与存货水平同比上升，收入确认将会是四季度的主旋律：从全年角度来看，由于公司营业收入快速增长及下游客户资金结算的特点，公司应收账款金额较大，2022年末公司应收账款5.54亿元，2023年末为8.71亿元，截至2024年Q3上升至9.81亿元，同比上升25.53%，预计第四季度公司收入确认将会得到明显提升。此外，公司的存货水平也在逐年提升，2022年末公司存货水平5.39亿元，2023年小幅回落至5.15亿元，2024Q3再度同比增加38.03%回升至8.05亿元，是过去5年的最高水平，随着经营规模的持续扩大，为了应对市场需求变化或生产计划的需要，公司倾向于逐步增加存货储备，我们认为未来公司仍将受益于3D打印技术的广泛应用和市场需求的增长，公司在金属增材制造领域的领先地位和技术优势将为其带来长期的增长潜力，滞销风险较小。
    拟投资10亿元建设金属增材制造专用粉末材料产线建设项目，产能有望增加约4倍至3000吨/年：公司9月23日公告，拟设立全资子公司，预计在陕西省西咸新区沣西新城装备制造产业园，投资10亿元建设增材制造专用粉末材料产线建设项目，在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上，进一步扩充原材料粉末产能。原募投项目金属3D打印原材料产能为800吨/年，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求。
    盈利预测与投资评级：公司三季度业绩承压，但考虑到公司下游客户资金结算的特点，第四季度将会是确认收入高峰，全年业绩仍有保障，因此我们略微调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.90/4.61/5.72亿元，前值3.32/5.01/6.86亿元，对应PE分别为50/32/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游客户领域较为集中的风险；2）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；3）核心竞争力风险。

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，谐波减速器打开成长空间

丰光精密(430510)
    投资要点
    业绩稳健增长，2024Q3单季度业绩增长稳健
    2024Q1-Q3公司实现营收1.83亿元，同比+29.44%；实现归母净利润0.22亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比+143.69%。2024Q1-Q3公司营收稳健增长，主要系下游需求良好，订单持续兑现收入，净利润增速高于营收增速主要系公司毛利率水平提升与期间费用率下降。单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收0.64亿元，同比+38.81%；实现归母净利润0.08亿元，同比-38.00%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比+12.50%。2024Q3单季度营收增幅持续扩大，利润增速低于营收增速主要系毛利率同比下滑以及税金/管理费用增加。
    毛利率增幅可观，期间费用率下降经营提质增效
    2024Q1-Q3公司毛利率为36.79%，同比+6.03pct，2024Q3单季度毛利率为36.15%，同比-3.57pct，环比-1.00pct。2024Q1-Q3毛利率增幅较大，主要系高毛利加工订单提升带动综合毛利率提高。2024Q1-Q3公司销售净利率为12.00%，同比+0.55pct，2024Q3单季度销售净利率为12.59%，同比-15.59pct，环比-0.68pct。单季度净利率有所下降主要系毛利率下降叠加2024Q3公司税金及管理费用支出增多。
    费用端来看，2024Q1-Q3公司期间费用率22.82%，同比-1.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.50%/12.20%/1.21%/5.90%，分别同比-0.31pct/-0.20pct/+1.06pct/-1.70pct。财务费用率增加主要系：1）2023年年末上合工厂主体竣工验收，本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化。2）本期借款增加。
    产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线
    1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。
    2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。
    3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器成果转化与产业化落地。
    盈利预测与投资评级：考虑2024Q3单季度公司税金及费用支出提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.48（原值0.50）/0.55（原值0.57）/0.65（原值0.68）亿元，当前股价对应动态PE分别为81/72/60倍，考虑公司收入增速较高具有优质成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

2024三季报点评：24 Q3出货略低于预期，盈利维持稳定

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。
    Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。
    Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。
    盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间【勘误版】

恒立液压(601100)
    投资要点
    Q3公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。2024Q1~Q3公司实现营业收入69.4亿元，同比+9.3%；归母净利润17.9亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+2.6%。单Q3公司实现营业收入21亿元，同比+11.1%；归母净利润5亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍然保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期10%+）。分板块来看，（1）挖机板块：Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转；（2）非挖板块：2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。
    人员扩张导致成本&费用大幅增长，盈利短期承压。2024Q1~Q3公司实现销售毛利率41.5%，同比+1.3pct；销售净利率25.9%，同比-1.8pct。单Q3来看，公司实现销售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅增长；销售净利率24.0%，同比-1.1pct：（1）费用端，单Q3公司期间费用率15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。（2）公允价值变动收益：Q3公司取得3793万元公允价值变动收益（去年同期为0），提振1.8pct净利率，主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。
    海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖，截至2024H1，公司已在多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元（前值为27/33/40亿元），对应当前市值PE分别为29/23/20x（前值为30/25/21x），依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

2024年三季报点评：Q3营收同比+17%，数控系统业务持续快速增长

华中数控(300161)
    投资要点
    Q3业绩增速转正，新能源相关业务拖累前三季度总营收
    2024年前三季度公司实现营业收入11.07亿元，同比-14.54%，实现归母净利润-0.67亿元（2023年同期为-0.34亿元），实现扣非归母净利润-1.18亿元（2023年前同期为-1.12亿元）。分产品看：2024年前三季度数控系统与机床领域实现收入5.95亿元，同比+5.11%；工业机器人与智能产线领域实现收入4.46亿元，同比-34.27%；新能源汽车配套业务领域实现收入0.15亿元，同比-14.30%；特种装备领域实现收入0.40亿元，同比+49.28%。2024年前三季度工业机器人与智能产线领域收入降幅较大，主要系新能源动力电池智能装备业务在手订单尚在执行未形成收入。
    单季度看：2024Q3单季度公司实现营业收入4.78亿元，同比+16.76%，实现归母净利润0.39亿元，同比+2546.98%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈（2023Q3单季度扣非归母净利润为-0.13亿元）。
    毛利率同比提升，期间费用率提高导致亏损幅度扩大
    2024年前三季度公司毛利率为34.63%，同比+2.02pct，2024Q3单季度毛利率为34.47%，同比-3.07pct，环比-0.27pct，我们判断毛利率同比上升系毛利率较低的机器人与智能产线业务营收占比下降；2024年前三季度销售净利率为-7.90%，同比-4.48pct。
    2024年前三季度期间费用率为47.8%，同比+6.97pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为12.7%/12.0%/2.8%/20.3%，同比+2.8pct/+2.25pct/+1.0pct/+1.0pct。2024年前三季度销售费用率增幅较大，主要系机床下游景气度尚未复苏，公司销售与开拓市场支出提高。
    存货&合同负债高企在手订单充足，未来有望兑现收入
    截至2024Q3末，公司合同负债为3.27亿元，相比2023年末+70.91%；公司存货为13.63亿元，相比2023年末+51.26%。存货&合同负债高企，我们判断公司在手/执行中订单充足，其中包括新能源动力电池智能装备业务执行中的订单。公司在手订单顺利执行，未来有望逐步兑现收入。
    研发投入逐步兑现，致力于实现数控系统国产替代
    攻坚数控系统“卡脖子”难题，研发投入逐步兑现。公司研发投入常年维持高位，攻坚数控系统“卡脖子”领域。2024年上半年内公司取得授权专利78项（其中发明专利35项目、实用新型专利36项、外观设计专利7项），获得计算机软件著作权37项，研发投入不断兑现。公司坚持在数控系统研发一线，致力于国产数控系统的研发与推广，数控系统国产替代未来可期。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单兑现节奏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.38（原值0.89）/1.01（原值1.34）/1.82（原值1.83）亿元，当前股价对应动态PE分别为144/55/30倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。
    风险提示：机床行业复苏不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：业绩略低于预期，毛利率环比回升

长安汽车(000625)
    投资要点
    公司公告：公司披露2024年三季报，2024Q3实现营收342.4亿元，同环比分别-19.8%/-13.8%，归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%，扣非后归母净利润5.1亿元，同环比分别-75.7%/-51.6%。2024Q3业绩略低于我们预期。
    Q3毛利率环比回升，自主经营向好。1）营收层面：并表销量下滑影响营收表现。销量维度，公司24Q3实现总销量57.1万台，同环比-12.7%/-11.1%，并表销量37.2万台，同环比-16.0%/-14.2%；折算Q3并表单车均价9.2万元，同环比分别-4.5%/+0.5%，产品结构优化向上，同时Q3自主品牌单季度出口8.5万台，占自主销量比为18.2%，占比环比+0.5pct，对ASP环增有正向贡献。2）毛利率层面：公司Q3毛利率为15.7%，同环比分别-2.7/+2.5pct，环比改善主因包括①Q2会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，导致Q2毛利率基数较低；②深蓝Q3销量7.8万台，环比+29.1%，毛利率改善；③持续降本影响。3）费用率层面：公司Q3销管研费用率分别4.8%/3.2%/4.5%，同比分别-0.7/+0.0/+0.8pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1pct，销售费用率环增较多主要原因为Q3新车上市较多。汇率波动影响下财务费用率为-0.6%，同环比分别-0.3/+0.2pct。4）投资收益层面：公司Q3投资收益为-2.7亿元，同环比下滑6.7/4.4亿元，主要原因为①阿维塔Q3销量环比-43.8%，同时07等新车上市广宣投入较多；②长安福特由于一次性事项影响盈利下滑。5）最终公司Q3实现归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%。
    香格里拉计划加速，北斗天枢计划成果显现，海纳百川计划持续推进。公司深蓝S05/阿维塔07等新车型表现较佳，新能源爆款产品上量在即；2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026年归母净利润至51/84/101亿元（原为80/102/122亿元），对应EPS分别为0.51/0.85/1.02元，对应PE分别为26/16/13倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

2024年三季报点评：全年预计实现年初预算高效整合直升机业务

中直股份(600038)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。
    投资要点
    业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。
    现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。
    收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

2024年三季报点评：经营底部已现，业绩超预期

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布2024年三季报业绩：2024年前三季度公司实现总营收21.56亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.22亿元，同比-84.4%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比-48.5%。2024Q3公司实现营收7.13亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比+200.5%；实现扣非归母净利0.5亿元，同比+85.6%。业绩超出我们此前预期。
    常温业务承压，低温业务稳健增长。2024年前三季度公司常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-1.6%/+3.9%/+8%/+22%；2024Q3常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-4.7%/+4.8%/-40.6%/+45%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求导致常温奶竞争加剧，低温业务增长稳健主因公司西梅酸奶、西域烽火台牧场鲜牛奶等新品拉动需求。2024年前三季度公司乳制品销量23.38万吨，同比+5.8%，销量稳步扩张。
    疆外市场开拓顺利，疆内积极探索渠道新模式。2024Q3公司疆内/疆外分别收入分别同比-10%/+6.8%，疆外收入占营业总收入比重同比+1.8pct至48.7%；2024Q3公司疆内经销商数量环比持平，疆外经销商数量环比减少20家。公司聚焦疆外零食渠道开发，积极入驻连锁超市，打造区域核心样板，疆外市场持续扩容。疆内业务承压预计主因行业需求疲软、疆内学生奶业务受损、牧业业务下滑较多，公司积极探索本地自有渠道新模式，已在乌鲁木齐市开设14家天润乳业工厂店，未来随着新农乳业协同效应释放+新模式逐步跑通，公司疆内业务有望改善。
    成本红利+淘牛力度减弱，盈利能力改善显著。24Q3公司毛利率19.87%，同比+2.25pct，预计主因原奶价格下行，公司成本红利延续。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.2/+0.2/+0.5pct，销售费用率同比略有提升预计主因行业竞争加剧，公司加大费投力度。2024Q3公司营业外支出占收入比重同比-2.2pct，24H1公司加大力度处置低产奶牛及公牛，有效改善牛群结构，24Q3回归常规淘汰水平后，淘牛损失同比减少。综合来看24Q3公司归母净利率同比+4.6pct，盈利能力提升。
    盈利预测与投资评级：2024Q3公司业绩超预期，我们上调24-26年收入预期为28/29.4/31.2亿元（此前预期27.6/29.1/30.9亿元），同比+3%/+5%/+6%，上调归母净利润预期至0.5/1.0/1.7亿元（此前预期为0.09/0.8/1.36亿元），同比-64%/+97%/+66%，对应PE分别为53/27/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业业务持续承压，并购整合不及预期

2024年三季报点评：浮法、光伏玻璃景气承压，静待供给进一步出清

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润116.00亿元、6.99亿元，同比分别+3.7%、-43.8%，其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润36.89亿元、-1.12亿元，同比分别-14.2%、-118.8%。
    Q3浮法、光伏玻璃价格下跌拖累收入、毛利率表现。（1）公司Q3营收同比减少14.2%，环比Q2减少9.0%，Q3单季毛利率为7.7%，同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct，主要是Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行业供需矛盾阶段性加剧，价格出现明显下跌，呈现行业大面积亏损状态，公司整体毛利率已低于2022Q4的低位。（2）公司Q3单季期间费用率同比增加2.1pct至13.3%，主要因为研发费用率和财务费用率分别同比增加0.7pct/1.4pct至4.4%/2.5%，考虑分母端收入负增长的影响，期间费用总额控制较好。（3）公司Q3销售净利率为-4.7%，同比-18.8pct，环比Q2-14.4pct，预计除浮法玻璃产品单位盈利明显下滑外，光伏玻璃或是单季度亏损主因。
    经营性现金流表现好于利润端，反映公司现金成本优势，资本开支节奏放缓。（1）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比-34.3%，考虑Q3公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设2.2亿元，还原此票据影响后Q3实际经营性现金净流入为5.7亿元，现金流表现好于利润端，亦反映公司现金成本相对同行有明显优势。（2）Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.50亿元，同比-48.3%，反映公司资本开支节奏放缓。（3）公司三季度末存货余额28.62亿元，环比二季度末-1.16亿元，或反映库存压力有所缓解。（4）公司三季度末资产负债率为58.2%，环比增加3.1pct，带息债务余额为143.22亿元，环比+11.72亿元。
    浮法和光伏玻璃供给出清加速，景气有望筑底改善，继续观察冷修情况。随着近期浮法和光伏玻璃产能加速冷修，行业供给过剩的矛盾得到缓解，其中浮法玻璃叠加下游补库需求拉动，价格明显反弹，光伏玻璃受限于下游订单不足，库存压力尚未得到明显消化。中期来看，浮法玻璃和光伏玻璃供需充分再平衡需要供给进一步出清，需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度，但行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善。
    盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润。当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但随着供给加速出清，行业进一步洗牌，龙头企业估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.0/6.5/11.2亿元（前值为11.3/11.8/16.1亿元），对应市盈率30/28/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，看好先进封装打开CMP设备空间

华海清科(688120)
    投资要点
    受益下游需求稳健增长，公司Q3业绩环比高增：2024Q1-Q3公司实现营收24.52亿元，同比+33.2%，主要系集成电路产业需求高增致使公司CMP产品的市场保有量不断扩大，同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加所致；归母净利润7.21亿元，同比+27.8%，主要系营业收入增长以及公司嵌入式软件即征即退及增值税加计抵减税收优惠等金额增加所致；扣非净利润为6.15亿元，同比+33.9%。Q3单季营收为9.55亿元，同比+57.63%，环比+17%；归母净利润为2.88亿元，同比+51.7%，环比+25%。
    公司盈利能力高位维稳，期间费用率小幅降低：2024Q1-Q3毛利率为45.8%，同比-0.6pct；销售净利率为29.4%，同比-1.2pct；期间费用率为20.9%，同比-0.4pct，其中销售费用率为6.1%，同比+0.8pct，管理费用率为5.1%，同比-0.4pct，研发费用率为10.4%，同比-1.2pct，财务费用率为-1.1%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为45.08%，同环比-1.7pct/+0.2pct；销售净利率为30.16%，同环比-1.2pct/+1.9pct。
    存货&合同负债大幅增长，现金流回款显著好转：截至2024Q3末公司合同负债为15.05亿元，同比+18%；存货为33.12亿元，同比+45%。Q3公司经营性现金流为5.04亿元，同比+391%，主要系公司业务规模扩大，销售回款增幅较大，以及收到政府补助及软件增值税即征即退金额增加。
    受益于AI、高性能计算领域快速发展，公司CMP装备、减薄装备将得到更广泛应用：随着AI和高性能计算的快速发展，芯片性能和功耗的要求不断提高，通过内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装的Chiplet和基于2.5D/3D封装技术将DRAMDie垂直堆叠的高带宽存储器（HBM）需求高增。公司主打产品CMP装备、减薄装备均是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心装备，将获得更加广泛的应用。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.9/13.9/15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为40/31/27X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、美国制裁影响、新品产业化不及预期。

2024年三季报点评：归母净利润+38%超预期，北美市场拓展顺利

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布三季报。
    业绩快速增长，海外臂式放量
    2024年前三季度公司实现营业总收入61.3亿元，同比增长30%，归母净利润14.6亿元，同比增长13%，扣非归母净利润14.8亿元，同比增长19%。单Q3公司实现营业总收入23亿元，同比增长38%，归母净利润6.4亿元，同比增长38%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长45%，非经主要受宏信建发股份影响。公司业绩高增，我们判断系（1）海外市场拓展顺利，高端臂式放量，CMEC并购增厚业绩，（2）去年Q3有汇兑损失，剔除该影响，Q3公司归母净利润同比增长约18%。
    CMEC并表影响逐步消除，毛利率环比修复
    2024年Q3公司销售毛利率37.6%，同比下降4.8pct，环比提升5.8pct，销售净利率28.0%，同比下降0.1pct，环比提升6.3pct。公司毛利率同、环比变化较大，主要系：2024年5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，因此Q2来自北美的并表毛利率有所下降。Q3该因素逐步消除，毛利率环比修复。2024年Q3公司期间费用率6.1%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.4%/2.7%/-1.6%，同比分别-0.6/+0.9/+0.4/-5.3pct。期间费用率降幅明显，主要系合并CMEC增厚收入摊薄费用。
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

2024年三季报点评：全年预计实现年初预算，高效整合直升机业务

中直股份(600038)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。
    投资要点
    业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。
    现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。
    收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

2024年三季报点评：T/R射频业务相对承压，控股股东拟增持不低于4亿元

国博电子(688375)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比-35.83%；归母净利润3.06亿元，同比-31.93%。
    投资要点
    T/R组件和射频模块领域，单价的下降对公司营收和利润造成了压力：主要由于本年度T/R组件和射频模块业务收入减少，公司业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入18.14亿元，同比-35.83%；归母净利润3.06亿元，同比-31.93%。其中第三季度整体延续全年表现，2024Q3实现营业收入5.11亿元，同比-43.51%，归母净利润0.62亿元，同比56.28%。由于5G投资高峰过后，基站投资放缓，导致基站设备制造商对射频集成电路和GaN射频模块的需求下降，进而影响了公司相关产品的销售业绩。同时，公司在低轨卫星和商业航天领域的技术研发和产品开发工作虽然取得进展，但尚未形成足够的市场贡献，不足以抵消基站领域需求下降带来的影响。
    主要会计数据和财务指标发生显著变动：2024Q3，经营活动产生的现金流量净额达到-2.14亿元，同比+45.19%；截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额达到1.47亿元，同比增加159.40%，前者是因为采购付款较上年同期减少，后者则是因为应收票据到期收到现金增加。2024Q3研发投入达到0.77亿元，同比下降8.38%，2024Q1-Q3达到2.57亿元，同比下降2.34%，而研发投入占营业收入的比例则有所增加。这些变动反映了公司在报告期内业务调整和市场变化的影响。
    公司近期获得控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资的增持计划，拟增持金额不低于4亿元人民币，不超过7亿元人民币：这一行为显示出控股股东对公司未来发展的信心及对中长期投资价值的认可。控股股东的增持行为通常被视为对公司未来发展的积极看好，能够增强市场对国博电子的信心，可能吸引更多投资者关注和投资，对股价形成支撑。通过增持股份，控股股东可以优化公司的资本结构，增强公司的融资能力，为公司潜在的扩张与创新提供资金支持。增持行为本身就是一条对外释放正面信息的渠道，有助于形成市场对公司未来的积极预期，可能带动其他投资者跟风，形成良性循环。
    盈利预测与投资评级：公司相对承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.76/5.56/7.03亿元，前值5.67/7.36/9.62亿元，对应PE分别为70/60/47倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

2024三季报点评：业绩符合预期，持续受益集装箱需求复苏

中集集团(000039)
    投资要点
    Q3归母净利润位于预告中枢，基本符合预期
    2024年前三季度公司实现营业收入1290亿元，同比增长36%，归母净利润18.3亿元，同比增长269%，扣非归母净利润16.9亿元，同比增长40%。单Q3公司实现营业收入499亿元，同比增长44%，归母净利润9.6亿元，同比增长892%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长280%。公司三季度利润增速位于业绩预告中枢，符合市场预期。公司经营业绩高增，主要系（1）集装箱行业需求高增，2024年前三季度公司标准干箱销量249万TEU，同比增长422%。（2）海工业务受益需求回暖，2024年前三季度，公司海工营收同比增长78%。非经营损益项目同比大幅改善，去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。
    毛利率同比持平，规模效应摊薄费用
    2024年Q3公司销售毛利率13.6%，同比-0.1pct，销售净利率2.7%，同比提升1.3pct。2024年Q3公司期间费用率9.3%，同比-0.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.2%/1.4%/3.4%，分别变动-0.7/-1.1/-0.2/+1.5pct。
    集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑
    集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新。我们认为未来集装箱板块量价有支撑：（1）截至2023年末。全球集装箱保有量约5000万TEU，按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。（2）根据克拉克森9月预测，2024年全球集装箱贸易量增速将由2023年的0.7%，提升至5.2%，且2025年全球集装箱贸易量增速仍有望维持3%增长。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，集装箱板块将持续为公司贡献稳定利润。截止9月末，公司在手订单已排入12月，且钢价延续低位震荡趋势，预计四季度集装箱量利将优于去年同期。
    海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点
    我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年前三季度公司海工已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，累计在手订单74亿美元，同比增长42%。随订单兑现业绩，板块有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为25/33/48亿元，当前市值对应PE为19/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

2024年三季报点评：预期关联交易增长，业绩有望稳健增长

中航机载(600372)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入165.67亿元，同比-20.09%；归母净利润12.03亿元，同比-27.10%。
    投资要点
    由行业环境变化、市场需求调整以及成本和盈利能力变化等多重因素共同作用，业绩同比下滑：行业政策、市场环境以及订货合同调整预期不足等因素对防务业务收入产生了影响。在此影响下，2024年前三季度实现营业收入165.67亿元，同比-20.09%；归母净利润12.03亿元，同比-27.10%，其中第三季度同样对全年业绩造成一定拖累，2024Q3实现营业总收入50.89亿元，同比-24.61%，归母净利润3.00亿元，同比-52.10%。此外，公司销售毛利率同比下降6.82pct，销售净利率也较上年同期下降32.19pct，反映出成本控制和盈利能力面临挑战。
    主要会计指标变化不一，应收应付整体明显减少：截至2024年三季度，公司应收票据同比减少68.06%，主要是由于收到的票据减少及票据到期兑现导致余额减少；其他应收款增加63.56%，主要由于三季度托管费未收回导致余额增加；合同资产增长9,269.24%，主要是对当期执行的销售合同的质保金确认为合同资产导致余额增加；应付票据减少36.94%，主要是票据到期承兑导致余额减少；合同负债减少41.74%，主要是按合同约定交付产品导致余额减少。截至2024年三季度，投资收益增加40.40%，主要是联营企业本年盈利增加、子公司债务重组收益增加；资产减值损失减少355.77%，主要是计提存货跌价损失和固定资产减值准备增加。
    产业战略布局稳步推进，有望受益于航空装备放量：中航电子产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子、机电产业链，是航空电子系统、航空机电系统产品领先企业。公司聚焦于飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统等机载系统，为国内外众多航空主机厂所及其他军工产品平台提供配套系统级产品。具备国内领先的航空电子产品研发生产制造能力。“十四五”期间，新一代航空装备的放量是公司的重大发展机遇。同时，公司合并吸收了中航机电，供应链管理能力持续增强，巩固了市场优势地位。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，因此我们略微调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.49/23.72/26.72亿元，前值21.48/25.00/28.34亿元，对应PE分别为31/27/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，毛利率水平同比提升

克莱特(831689)
    投资要点
    业绩符合预期，2024Q3单季度营收同比略有下降
    2024年前三季度公司实现营收3.97亿元，同比+3.84%；实现归母净利润0.48亿元，同比+2.80%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+0.81%。2024年前三季度公司营收与利润稳健增长。我们判断系公司轨道交通下游与海洋工程下游需求较好。
    单季度来看，2024Q3单季度公司实现营收1.40亿元，同比-1.33%；实现归母净利润0.18亿元，同比-2.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-2.65%。2024Q3单季度公司营收与利润呈小幅下滑态势，我们判断系下游需求季节性调整。
    毛利率小幅提升，研发费用率提升拖累净利率水平
    2024年前三季度公司毛利率为31.35%，同比+2.12pct，2024Q3单季度公司毛利率为31.49%，同比+2.14pct，环比+2.13pct。公司毛利率呈提升态势，我们判断系高毛利率下游轨道交通需求较好。2024年前三季度公司销售净利率为12.10%，同比-0.12pct，2024Q3单季度公司销售净利率为12.60%，同比-0.13pct，环比+0.20pct。公司销售净利率小幅下滑，主要系管理费用与研发费用增长拖累净利率水平。
    费用端来看，2024年前三季度公司期间费用率17.37%，同比+2.92pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.16%/6.52%/-0.19%/4.89%，分别同比+0.46pct/+1.13pct/-0.14pct/+1.47pct。研发费用率增幅较大，主要系新能源装备研发中心投入使用后折旧增加、研发人员薪酬上涨，加大研发投入的试验检验费及材料费等增加。
    客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展
    1）资质齐全，受大客户认可：通风冷却产品需要在各种复杂环境下高强度运转，对产品性能的要求极高。因此下游领域客户对通风冷却产品供应商的研发设计、产品品质等能力存在较高要求，相关供应商认证考核周期长、壁垒高。克莱特拥有多个国内国际资质认证，产品受到多位长期合作客户的认可。
    2）研发实力驱动企业发展：公司拥有实力强劲的研发设计团队、领先的研发设备、省级院士工作站及博士后创新实践基地等，还不断加强与国内外知名科研院校的合作研发工作，充分利用研发技术资源为产品的研发创新保驾护航。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发费用支出较多，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.64（原值0.68）/0.76（原值0.81）/0.83（原值0.89）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/20/18倍，考虑到公司营收稳健增长具有长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

2024年三季报点评：价格端Q3承压，业绩不及预期

伊戈尔(002922)
    投资要点
    24Q3收入同比+26%/归母净利润同比-55%、业绩不及市场预期。24Q1-3实现营收32.4亿，同比+29%，归母净利润/扣非净利润2.1/1.9亿，同比+27%/+21%；其中Q3营收11.9亿元，同比/环比分别+26%/-7%，归母净利润/扣非净利润为0.34/0.27亿元，同比-55%/-61%，业绩不及市场预期。
    受大客户降价、运费及汇率损失影响而利润率承压。Q3毛利率达18.0%，同环比-6.5pct/-6.8pct。我们预计Q3照明业务价格稳定，毛利率25%+，则能源产品毛利率为15-16%，环比预计-5pct以上，主要系大客户端销售价格下降+运费+汇率共同影响。Q3净利润率达2.9%，同环比-5.0pct/-6.3pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/5.1%/4.7%/2.2%，同比分别持平/-1.1/-0.7/+1.3pct。24Q3合同负债0.25亿元，环比24Q2末/23年底分别-0.20亿元/+0.03亿元；存货6.9亿元，环比24Q2末/23年底分别+1.87亿元/+2.08亿元。
    升压变Q3出货环比下降、价格端承压#预计Q4旺季有望环比呈回升态势。1）能源产品：我们预计Q3光伏升压变受大客户降价影响、收入环比-10%，配变及箱变同比+50%-100%，电感环比持平略增。展望Q4，随海外光储旺季到来+大客户沙特订单Q4开启交付，公司发货环比Q3有望加速，我们预计光伏升压变收入环增20-30%，24年升压变有望达到16-17亿收入。产能方面，安徽基地已于24Q2投产，24年光伏升压变产能有望接近20亿，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中。2）照明产品：市场需求回暖，公司积极优化产品结构（利润高的电源增长快于灯具），我们预计Q3收入环比基本持平，全年预计收入同比0-10%稳健增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游大客户降价幅度超预期，我们下调公司24-26年归母净利润分别为3.3/4.4/5.4亿元（原值为4.0/5.6/7.0亿元），同比分别+59%/+33%/+23%，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。

2024年三季报点评：净利率再创年内新高，业绩超预期

沪光股份(605333)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年三季度报告，业绩超预期。2024Q3实现营收21.1亿元，同环比+121%/+12%，归母净利润1.83亿元，同环比+902%/+19%，扣非归母净利润1.78亿元，同环比+1129%/+18%。
    核心客户放量，产能利用率提升驱动业绩量利齐升。1）2024Q3公司营收同环比高增，24Q3核心客户赛力斯产量同环比+653%/+17%，特斯拉产量同环比+10%/+7%，理想产量同环比分别+48%/+65%，赛力斯M7/M9车型周期向上，推动公司重庆工厂产能利用率提升。
    季度毛利率再上台阶，净利率创四年内新高。公司2024Q3毛利率为20.5%，同环比分别+7.8pct/+4.0pct，主要受益于规模效应提升及客户补偿落地影响。公司24Q3期间费用率为7.6%，同环比-3.9pct/-0.7pct，体现较强规模效应。24Q3公司出于谨慎性原则计提资产减值损失0.6亿元，压制表观利润。24Q3公司实现归母净利率8.7%，同环比+6.8pct/+0.5pct，创2020年以来新高。
    新能源项目拓展顺利，布局海外成果初显。公司2024H1新能源项目定点/量产情况包括：L汽车W02、X01B、X02B高压线束、智己汽车P12L高压线束、蔚来·阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点；公司陆续实现了上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车S12L高压线束、北京奔驰·HX243高压线束、L汽车X02高压线束等项目量产。国际化方面，公司建立德国子公司KSHG，为上汽大众、德国大众提供贴近式的同步研究开发，24H1公司海外子公司KSHG创造营业收入0.8亿元。
    盈利预测与投资评级：由于公司下游客户高景气度持续，新车周期较强，我们上调公司2024年营业收入为77亿元（原为75亿元），维持2025/2026年营业收入为100/121亿元，同比分别+93%/+30%/21%，上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.4/8.7/10.9亿元（原为5.8/7.5/9.3亿元），同比分别+1077%/+37%/+25%，对应PE分别为23/17/13倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地放量，我们维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，热泵库存或已见底

儒竞科技(301525)
    投资要点
    24Q1-3营收同比-16%、归母净利润同比-26%、业绩符合市场预期。公司24Q1-Q3营收10.1亿元，同比-15.9%，归母净利润1.5亿元，同比-25.7%；其中24Q3营收3.5亿元，同环比-15.5％/-3％，归母净利润0.6亿元，同环比-34.5%/9.7％。24Q1-3毛利率24.4%，同比-1.0pct，归母净利率14.7%，同比-1.9pct，24Q3毛利率27.8%，同环比1.4/6.1pct，归母净利率15.6%，同环比-4.5/1.8pct。热泵行业去库导致短期需求承压，业绩符合市场预期。
    HVAC/R：热泵库存或已见底、政策加码有望带动需求逐步回暖。1）热泵领域，出口高基数+补贴退坡（23年德国补贴由40%降为30%）情况下，需求持续下滑，拖累公司业绩。当前热泵去库已接近一年，海外龙头库存水平已降至低位。同时德国新政出台（补贴比例提升至70%，但需购买德国本土生产的热泵，公司产品为零部件，客户为欧洲龙头，符合要求）叠加天然气价格持续攀升，预计需求有望于Q4拐点向上。2）商用空调领域，公司与海尔、大金等龙头企业长期稳定合作，同时不断拓展新行业（预计数据中心占比提升至接近10%），预计板块全年有望实现0~10%增长。
    新能源汽车热管理：持续研发投入、市占率有望持续提升。公司新能源车热管理领域具备电动压缩机变频驱动器、PTC电加热控制器及多合一控制器等核心产品，广泛应用于众多主流车型，公司持续加大前瞻性技术和产品的研发，我们预计市占率有望持续提升，24-26年板块营收CAGR有望达40%。
    业务投入带动费用增加、现金流短期承压。公司24Q1-3期间费用1.1亿元，同比+53%，费用率11.0%，同比+4.9pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同环比+177.5%/+36.6%，费用率12.9%，同环比+9.0/+3.7pct；24Q1-3经营性净现金流0.4亿元，同比-28.9%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-80.8%/转正；24Q3末存货3亿元，较Q2末+2.1%；24Q3末合同负债0.03亿元，较Q2末-25%。
    盈利预测与投资评级：考虑到热泵需求仍处低位，我们下调公司24-26年归母净利润2.15/2.84/3.55亿元（原值为2.19/2.88/3.61亿元），同比-1%/+32%/25%，对应现价PE为25x、19x、15x，考虑到能效提升长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，消费锂电持续亮眼

欣旺达(300207)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收383亿元，同增12%，归母净利润12亿元，同增51%，毛利率16.0%，同增1.6pct，归母净利率3.2%，同增0.8pct；其中24Q3营收144亿元，同环比+19％/+11％，归母净利润3.9亿元，同环比+6%/-23％，毛利率15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母净利率2.7%，同环比-0.3/-1.2pct，Q3汇兑损失1.5亿元，加回后净利润5.4亿，环增6-7%，业绩符合预期。
    消费锂电持续亮眼，电芯自供率维持35%。根据我们测算，消费业务Q3收入76亿元，环增10%，毛利率18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约6亿元；锂威Q3收入16亿元，电芯自供率维持35%（手机40-45%，笔电较低）；24年看，消费预计收入310亿元，同增10%，贡献利润20-25亿元，同增60%。25年看，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，公司消费收入有望增长10%+，此外电芯自供率升至40%（手机50-55%，笔电30%），预计带动消费毛利率升至20%。
    动储客户持续拓展，出货增速快于行业。根据我们测算，动力业务Q3收入40亿元，环增5-10%，出货6.8GWh（储能1.5gwh），毛利率8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失8千万，动力Q3预计亏损2-2.5亿元，环比扩大；储能系统Q3收入5亿元，环增40%，出货2.3GWh，毛利率20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计5-6亿。
    Q3期间费用有所增加，含汇兑损失1.5亿元。公司24Q1-3期间费用52亿元，同增17%，费用率13.6%，同增0.7pct，其中Q3期间费用20亿元，同环比+18%/+28%，费用率14.1%，同环比-0.1/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流26亿元，同增13%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比-51%/-11%；24Q1-3资本开支46亿元，同增12%，其中Q3资本开支13亿元，同环比+33%/+2%；24Q3末存货84亿元，较年初增加19%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整24-26年归母净利润预测至17/21/27亿元（此前预期18/21/25亿元），同比+59%/+25%/+26%，对应PE分别为25/20/16x，给予25年30xPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。