2024H1业绩预告点评：Q2业绩超预期，镍价上涨盈利好于预期

华友钴业(603799)
    投资要点
    公司发布24H1业绩预告，超市场预期。24H1归母净利15-18亿元，同降14%-28%，扣非净利15.7-18.7亿元，同比-15%-+2%。其中24Q2归母净利9.8-12.8亿元，同比-8%-+20%，环增87%~145%，预告中值11.3亿元，同环比+6%/+116%；24Q2扣非净利10-13亿元，同增19%-54%，环增76%~129%，业绩超市场预期。
    前驱体Q2出货环比大增，盈利维持稳定。我们预计公司24H1前驱体出货5.5万吨+，同增5%左右，其中Q2出货3万吨+，环增50%+，增长显著，全年预计出货17-18万吨，同增30%+；盈利端，公司硫酸镍自供比例较高，整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1正极出货4-4.5万吨，同比下降5%左右，整体可维持微利，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。
    Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，我们预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。由于镍价较高，公司24H1电镍出货4万吨+，其中Q2出货2万吨+，按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+，贡献6-7亿元利润。当前镍价下跌企稳，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，整体镍价中枢上移，按照1.6-1.7万美金计算，我们预计全年镍冶炼可贡献25-30亿元左右归母净利。
    铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右，其中自有矿预计0.5万吨左右，单吨盈利0.3万美金+，叠加纯加工部分盈利，合计贡献2亿元+利润，我们预计24年整体出货10万吨，其中自有矿预计2万吨左右，叠加加工部分盈利，合计贡献5-10亿元左右利润；我们预计Q2钴产品出货1万吨+，自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万美元（含税），我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右，可维持微利，全年预计出货2.5-3万吨。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元，同增5%/30%/25%，对应PE为10x/8x/6x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15x PE，目标价31.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

24Q2业绩预告点评：出口高增&规模效应驱动业绩强兑现，业绩超预期！

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年上半年业绩预告，2024年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比+230%~+280%，预计实现扣非归母净利润13.2-15.2亿元，同比+300%~+360%，业绩超出我们预期。
    24Q2业绩超预期，主要为出口高增及规模效应所致。根据公司业绩预告中值，24Q2公司预计实现归母净利润6.6亿元，同环比+190%/+54%，预计实现扣非归母净利润5.7亿元，同环比+200%/+49%，我们认为公司业绩兑现超预期主要因为：1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客2252辆，同比+44%，出口高景气持续；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2023年公司管理费用率及研发费用率同比均下滑，我们认为公司进入了规模效应快速兑现周期，24Q2费用率仍有同环比较大程度下降；3）24Q2公司非经常收益1.6亿，24Q1非经常收益为0.9亿，公司非经常收益绝大多数为政府补助，该科目大幅增加增厚公司利润。
    强业绩+高分红的稀缺资产。宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。展望本轮客车出口周期，行业贝塔复苏显著，2023年大中客出口同比+47%，我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑，本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。
    盈利预测与投资评级：由于公司客车出口销量超预期兑现，出口单车盈利更高，我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，上调2024~2025年归母净利润为33.1/41.1亿元（原为29.7/39.8亿元），维持2026年归母净利润49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2024年半年度业绩预盈公告点评：业绩符合预期，盈利改善明显

赛力斯(601127)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年半年度业绩预盈公告。1）公司预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元，同比上升479%到498%；2024H1实现归属于上市公司股东的净利润为13.9亿元到17.0亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。公司预计2024H1归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.9亿元到15.0亿元。2）2024Q2单季度营收预计为373-394亿元，同环比分别+538.4%~+563.8%/+40.6%-48.5%；Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元（2023Q2为-7.2亿元，2024Q1为2.2亿元）；Q2单季度扣非归母净利润为10.8-13.9亿元（2023Q2为-9.6亿元，2024Q1为1.1亿元）。
    Q2业绩符合预期，盈利改善明显。1）营收层面：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。2024Q2赛力斯公告口径销量12.17万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）10.0万辆，同环比+762.8%/+20.5%。M9交付占比由Q113%提升至Q249%，ASP随之提升至37.2~39.3万元，同环比+223.4%/+64.4%。2）盈利层面：2024Q2合并报表口径单车盈利1.3万元（预告中值），2024Q1为0.1万元，盈利能力环比大幅改善。24Q2公司净利率为3.55%（预告中值），公司非问界品牌的其他业务仍然处于亏损状态，若将此部分亏损还原问界品牌盈利能力仍强劲。
    在手订单充沛，订单+交付持续验证。赛力斯为华为智选模式下首家合作车企，渠道/研发等方面合作紧密。1）公司三款车型下半年销量确定性较强。M5&M7均于Q2完成改款/新款发布（4/23问界新M5发布，5/31问界新M7Ultra版发布），下半年有望持续放量，其中M7Ultra版上市20天新增大定3万辆，表现出色；M9订单表现稳定，截至6/26大定数10万辆，截至6月底交付约6万辆，在手订单仍较充沛。2）新车方面，M95座版H2有望发布，全新车型也有望于年底发布（或明年年初），进一步补全产品体系。
    盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，在手订单充沛，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为45.4/68.4/87.4亿元，对应PE为30/20/15x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

6月集团批发同比-31%，合资批发环比改善

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024年6月乘用车产量为170,317辆，同环比分别-26%/+22%；销量为163,501辆，同环比分别-31%/+4%。其中，1）广汽本田6月产量为31,732辆，同环比分别为-45%/-3%；销量为34,350辆，同环比分别为-43%/+8%。2）广汽丰田6月产量为71,205辆，同环比分别为-20%/+39%；销量为70,072辆，同环比分别为-20%/+15%。3）广汽传祺6月产量为36,048辆，同环比分别为-2%/+16%；销量为32,784辆，同环比为-20%/+0%。4）广汽埃安6月产量31,332辆，同环比分别为-31%/+25%；销量为25,692辆，同环比分别为-43%/-16%。
    集团6月批发销量同比-31%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺6月产批同比表现好于集团整体，其中传祺MPV家族6月销量15108辆，环比上涨20%。埃安6月产批同环比承压。2）分车辆类型来看，轿车6月产量为62,028辆，同环比分别-35%/+12%；销量为53,634辆，同环比分别-46%/-6%。SUV6月产量为83,847辆，同环比分别-24%/+26%；销量为83,100辆，同环比分别-25%/+9%。MPV6月产量为24,442辆，同环比分别-5%/+32%；销量为26,767辆，同环比分别+1%/+14%。3）合作：6月6日，广汽集团与长安汽车在重庆签署战略合作框架协议。6月7日，广汽能源与蔚来能源正式达成充电网络互联互通合作。6月18日，广汽集团与广州产投全面深化战略合作签约仪式举行。4）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。
    6月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，6月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+6,816（较2024年5月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,618/+1,133/+3,264/+5,640辆（较2024年5月）。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

6月批发同比-26%，智己表现较佳

上汽集团(600104)
    投资要点
    公告要点：上汽集团2024年6月产量为307,184辆，同环比分别-26.11%/-6.26%，销量为300,545辆，同环比分别-25.92%/-9.54%。其中：上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆，同比分别为-32.56%/-24.62%，环比分别为-5.56%/0.29%；上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆，同比分别-10.03%/-14.43%，环比分别-3.32%/-8.90%；上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆，同比分别-70.07%/-72.02%，环比分别-21.64%/-32.22%；上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆，同比分别-3.79%/-4.46%，环比分别+0.49%/-7.76%。
    6月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长159.09%，6月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异），2024H1终端交付2.2万辆，同比增长135%；上汽通用批发同环比均下滑，上半年新能源车交付超4.7万辆，同比增长85.1%；上汽通用五菱批发同环比分别-4.46%/-7.76%，上半年交付总量24.9万辆，同比增长32.2%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售9.34万辆，同比+8.80%。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆，同比分别+7.14%/+8.80%，环比分别+14.64%/+12.72%。6月新能源批发渗透率为31.08%，环比+6.14pct。3）分国内外市场来看，上汽集团6月出口8.12万辆，同环比分别-14.47%/-7.61%。其中，MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆，创下同期历史最高。
    6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆（较2024年5月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆（较2024年5月）。
    盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

2024H1业绩预告点评：Q2业绩超预期，镍价上涨盈利好于预期【勘误版】

华友钴业(603799)
    投资要点
    公司发布24H1业绩预告，超市场预期。24H1归母净利15-18亿元，同降14%-28%，扣非净利15.7-18.7亿元，同比-15%-+2%。其中24Q2归母净利9.8-12.8亿元，同比-8%-+20%，环增87%~145%，预告中值11.3亿元，同环比+6%/+116%；24Q2扣非净利10-13亿元，同增19%-54%，环增76%~129%，业绩超市场预期。
    前驱体Q2出货环比大增，盈利维持稳定。我们预计公司24H1前驱体出货5.5万吨+，同增5%左右，其中Q2出货3万吨+，环增50%+，增长显著，全年预计出货17-18万吨，同增30%+；盈利端，公司硫酸镍自供比例较高，整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1正极出货4-4.5万吨，同比下降5%左右，整体可维持微利，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。
    Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，我们预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。由于镍价较高，公司24H1电镍出货4万吨+，其中Q2出货2万吨+，按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+，贡献6-7亿元利润。当前镍价下跌企稳，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，整体镍价中枢上移，按照1.6-1.7万美金计算，我们预计全年镍冶炼可贡献25-30亿元左右归母净利。
    铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右，其中自有矿预计0.5万吨左右，单吨盈利0.3万美金+，叠加纯加工部分盈利，合计贡献2亿元+利润，我们预计24年整体出货10万吨，其中自有矿预计2万吨左右，叠加加工部分盈利，合计贡献5-10亿元左右利润；我们预计Q2钴产品出货1万吨+，自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万元（含税），我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右，可维持微利，全年预计出货2.5-3万吨。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元，同增5%/30%/25%，对应PE为10x/8x/6x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15x PE，目标价31.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

2024年半年度业绩预告点评：高分子饰面材料经营改善，Q2业绩高增

天安新材(603725)
    事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。公司2024H1预计实现归母净利润约5,020万元到5,760万元，同比增长35%到55%；实现扣非后归母净利润约4,850万元到5,400万元，同比增长100%到123%。
    Q2利润快速增长，高分子饰面材料表现突出。根据公司业绩预增公告，Q2公司预计实现归母净利润3793-4533万元，同比增长30.61%-56.09%；实现扣非后归母净利润约3843万元到4393万元，同比增长74.14%-99.06%。2024H1公司坚定泛家居产业战略，加强各业务板块协同发展、相互赋能，不断拓展市场，推进渠道下沉，挖掘客户需求。2024H1公司高分子复合饰面材料业务板块营业收入保持持续增长，高毛利率产品订单增加；同时公司持续深化精细化管理，严格降本增效，整体费用支出同比减少，经营质量不断提升。
    建筑陶瓷持续挖掘供应链潜力，高分子饰面材料快速发展。在建筑陶瓷供应链方面，公司加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。公司高分子饰面材料包括汽车内饰、防火板、家居装饰饰面材料等，公司持续开拓家居装饰饰面材料客户及订单，同时紧抓新能源车快速发展的市场机遇，高分子饰面材料快速发展。
    把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略。公司以“陶瓷+大家居”双轨并行为发展战略，以新型环保饰面材料为核心，围绕装配式内装概念，在产品研发和安装交付环节进行深化和延伸，开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务，并针对高端全屋交付以及旧房局部改造新赛道，公司推出“鹰牌生活”和“鹰牌改造家”全新业态。公司业务模式持续升级迭代，未来有望带动客单价提升。
    盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为12X/10X/8X，考虑到公司新业务整合及扩张空间和潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

变压器小巨人，海外加速扩张

伊戈尔(002922)
    投资要点
    国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场。公司成立于1999年，成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主，后进入能源行业，产品拓展至光伏升压变、箱变等，2017年在深交所上市。近年来，公司积极布局海外市场，在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家推进建设生产基地。公司2020-2023年营收&利润CAGR达37.2%/60.0%，业绩快速增长。
    “新能源&配网&数据中心”协同驱动，电力设备需求高景气。1）光伏：2023年国内光伏新增需求爆发式增长，装机容量同比+147%，综合考虑电网消纳能力下，我们预计中国/全球2023-2026年光伏装机CAGR分别为10%/21%，海外光伏增势延续；2）配网：美欧配电设备投资受新能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动，处于景气周期；3）数据中心：根据Cloudscene数据，全球数据中心集中于美国，2022年美国数据中心数量达2793座，是其他各国的五倍及以上，同时预计2024-2030年市场规模CAGR达8.2%。综上，光伏升压变、配电变压器处于高景气阶段，公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增。
    能源产品以出海导向为主，深度绑定大客户并提高海外直销比例，渠道&产能加速布局。1）公司能源产品已形成“2+X”矩阵，由逆变器零部件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等，当前增量主要看光伏升压变。2）公司深度绑定光伏行业大客户，是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商，2023第一大客户营收占比达43%。核心客户海外光储高增，有望带动公司产品间接出海高增，吉安&安徽工厂产能加速释放以匹配核心客户需求。3）间接出海外，公司积极推动海外直销比例（美、欧为主），强化海外营销团队布局，客户涵盖光伏逆变器、EPC及电网公司。同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险，我们预计北美产能24-26年逐步投产，远期海内外产能有望达1：1。
    照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定。根据Statista数据，全球LED照明市场收入将从2024年的1240亿美元增长到2026年的1600亿美元，CAGR达7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品，性能国际领先，深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户，且有马来西亚等海外产能配套。展望2024年，照明业务有望稳中略增，往后年份维持基本盘稳定，为能源业务保驾护航。
    盈利预测与投资评级：公司绑定光伏龙头企业，海外布局深远，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.4亿元，同比分别+66%/+40%/+31%，对应PE分别为21/15/11倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，新产品逐步放量，给予2024年30倍PE，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。

2024年半年度业绩预告点评：2024Q2业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润4.50亿元至4.70亿元，同比增长22.08%至27.51%；预计实现扣非后归母净利润4.28亿元至4.48亿元，同比增长25.53%至31.39%。公司2024年上半年业绩整体符合我们的预期。
    2024Q2业绩符合预期，同环比实现稳定增长。单季度来看，若按预告中值计算，公司2024Q2预计实现归母净利润2.39亿元，同比增长20.71%，环比增长8.14%。公司2024年上半年实现业绩增长主要系：1、公司民生齿轮板块中的智能家居业务表现亮眼，营收和利润同比实现显著增长，此外民生齿轮板块还持续依托母公司的资源，积极拓展汽车业务；2、新能源汽车行业销量持续增长叠加公司的强大优势，公司新能源汽车齿轮业务同样实现稳定增长。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元，2024-2026年市盈率分别为17.15倍、13.73倍、11.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

显示面板周期上行，光伏业务静待回暖

TCL科技(000100)
    投资要点
    TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。
    面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。
    TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。
    布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。

2024年半年度业绩预告点评：2024Q2业绩符合预期，降本增效持续推进

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润4.00亿元至4.20亿元，同比增长40.12%至47.12%。预计实现扣非后归母净利润3.50亿元至3.70亿元，同比增长35.36%至43.09%。公司2024年上半年业绩整体符合我们的预期。
    持续推进降本增效，公司2024H1业绩实现同比高增。公司2024H1预计实现归母净利润4.00亿元至4.20亿元，同比增长40.12%至47.12%；其中，2024Q2预计实现归母净利润2.08亿元至2.28亿元，同比增长30.82%至43.40%，环比增长8.33%至18.75%。公司2024H1业绩实现同比高增主要系：1、持续推动降本增效措施，提升运营效率；2、海外工厂运营持续改善，盈利能力得到提升，北美板块实现同比扭亏为盈；3、各业务板块的份额和价值量均有所提升，带动订单持续增长。
    “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元，2024-2026年市盈率分别为16.54倍、12.62倍、10.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

电池片设备顺利出海，光伏产业链设备加速一体化布局

晶盛机电(300316)
    投资要点
    事件：近日，晶盛机电子公司浙江晶盛光子科技有限公司自主研发的电池片设备成功出口海外客户。
    子公司晶盛光子获电池片镀膜设备出海订单。2023年10月8日，晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司（晶盛机电持股80%，杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20%），负责光伏电池片设备业务，主要研发管式PECVD、LPCVD、扩散和退火，以及单腔室多舟ALD和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，设备性能已达到或超过行业同款产品。此次晶盛光子出口海外的产品包括PECVD、LPCVD和管式低压磷扩散炉三款最新设备。其中，PECVD设备独特的细丝炉体设计，使效率分布更加收敛；LPCVD设备腔内热场分布更加均匀，Poly-Si沉积膜厚均匀性超业内水平；管式低压磷扩散炉创新应用了法兰独立水冷等设计，进一步改善了热管理和气流控制能力。
    晶盛机电形成光伏硅片-电池片-组件设备一体化布局。硅片端公司为单晶炉龙头，推出超导磁场第五代单晶炉有望引领下一技术迭代，子公司慧翔电液（晶盛机电持股比例65%）负责超导磁场生产；电池片端公司成立晶盛光子（晶盛机电持股比例80%）负责TOPCon设备；组件端配套客户需求开发了含叠瓦焊机、排板机、边框自动上料机、灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线。
    晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅。（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：已布局减薄机；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。
    材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。
    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2024-2026年归母净利润为56/65/73亿元，对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

2024H1业绩预告点评：收入结构改善+管理提质增效，业绩超市场预期

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1业绩预告，预计实现归母净利润5.2~5.4亿元，同比+56~62%，扣非归母净利润5.19~5.39亿元，同比+56~62%。按中值测算，2024H1实现归母净利润5.3亿元，同比+59%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+59%，其中2024Q2归母净利润3.0亿元、同比+64%，扣非归母净利润3.0亿元、同比+68%，受益于产品结构改善+管理提质增效，业绩超市场预期。
    Q1国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1公司利润高增，主要系电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化，我们预计为川渝1000kV环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS开始陆续交付。2023年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kV GIS分别为14/110个间隔，全年是利润增长的主要驱动力。展望全年，公司的预计交付1000kV/750kV GIS分别约14/100个间隔，2024下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期，高质量订单交付拉动业绩持续高增。
    国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因，24年我们预计开工“3直3交”，25年有望开工“4直2交”，西北区域750kV网架建设带来结构性机遇。截止24年前三批国网变电物资中标情况，750kVGIS招标量同比+80%，公司750kV GIS份额为35%，龙头地位稳固。同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善，精益管理持续强化，公司盈利能力有望再上一个台阶。
    盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，且后续业绩有持续释放的基础，我们上修公司24-26年实现归母净利润分别为12.6（+0.5）/16.1（+1.3）/19.2（+1.8）亿元，同比+54%/28%/19%，现价对应估值分别为21x、17x、14x，考虑到公司在组合电器市场份额稳固，特高压建设持续性强且价格稳定，公司未来有望保持稳健增长，给予25年20x PE，对应目标价为23.7元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

完成董事会选举，期待国企改革再结硕果

小商品城(600415)
    投资要点
    事件：7月8日公司公告，公司经董事会会议审议一致通过，选举王栋先生为公司董事长及董事会战略委员会主任委员，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。王栋先生2019年加入小商品城，曾任副董事长，总经理。加入小商品城前为义乌市国资委副主任。
    公司近年来重点推进国企改革，取得一系列成果：
    ①落地股权激励，激发员工活力：公司2020年落地限制性股票激励方案，授予439名核心员工（首次+预留授予人数，占2020年总员工数的约9.5%），累计授予4904万股（占激励落地前总股本1%），激励考核目标2023年结束，已全部达成。
    ②有序推进市场扩建：2022年小商品城二区东扩市场落成投运，2023年发布《全球数贸中心项目可行性研究报告》，拟在现有义乌国际商贸城周边，建设第六代小商品市场“全球数贸中心”，总建面124万方，预计2025年Q3开始招商投用。这将扩充小商品城市场的可租面积，做大义乌小商品产业带，并增厚公司市场经营利润。
    ③推进租金市场化改革，2024年涨租条款落地：小商品城租金与市场化水平存在一定差异。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。
    ④Chinagoods平台成功落地。公司2019年推出义乌市场官网&跨境综合服务平台——Chinagoods平台。该平台不但提供产品展示和销售，也集成采购、出货、报税、回款、国际物流等功能，提供小商品跨境经营一站式服务。2023年，Chinagoods平台的GMV超过了650亿元。
    ⑤Yiwu Pay跨境支付业务高速发展，完善贸易生态闭环，后续有望成为公司的重要成长点。2023年2月公司上线了跨境人民币支付平台YiwuPay，至年底累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，与全球数百家主流银行合作，交易覆盖五大洲150余个国家和地区，可支持币种突破25个，已收款币种达16个。
    公司此次管理层改组是国企改革进程的一部分。小商品城是义乌小商品产业链的核心，后续公司在完善小商品全链条服务能力、跨境支付平台进一步推进、数字资产积累和变现等方面，仍然大有可为。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为31.7/36.2/41.0亿元，同比+18.5%/+14.3%/+13.2%，对应7月8日收盘价为13/11/10倍P/E，维持“买入”评级。
    风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

发布限制性股权激励及绩效激励，调动核心人才积极性

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：7月5日公司发布激励计划：①股权激励：拟向激励对象授予权益共217.7万，占总股本0.544%，首次授予激励对象9人，包括董事、总裁、中高层管理人员。本次股权激励计划有3个归属期（登记完成日起的1/2/3年），各期行权比例分别为20%/30%/50%；②绩效激励：作为现有薪酬管理制度之补充，激励对象为公司高管、关键岗位的中高管及核心骨干等。
    公司业绩叠加个人绩效考核，激励完善全面。本次股权/绩效激励考核方式为公司层面叠加个人层面考核，即激励对象当年获得的限制性股票数量/奖金额度=个人当年计划归属的限制性股票数量/奖金额度×公司层面考核系数×个人层面考核系数。我们认为本次激励计划涉及核心骨干，激励机制考核指标全面，有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，有效激发核心团队的积极性。
    以营收/归母净利为指标，根据业绩完成情况确定公司层面考核系数。公司针对营收/归母净利分别设置考核目标，以23年为基数，2024-2026年营收增长不低于19%/42%/68%（相当于同增19%/19%/18%），净利润增长率不低于21%/39%/59%（相当于同增21%/15%/14%），对应24-26年收入/归母净利CAGR分别为19%/17%。根据当年业绩目标完成情况确定公司层面考核系数X：①若营收/归母净利目标均完成，X=100%。②若营收或归母净利目标完成，X=70%。③若营收/归母净利目标均未完成，X=0%。
    费用摊销上看，2025年股权激励摊销费用较大，后续逐步降低。①股权激励：假设授予日为2024年8月上旬，首次授予数量对应摊销总费用5845万元，2024-2027年分别摊销1243/2516/1503/583万元。②绩效激励：提取归母净利不超过15%作为激励奖金总额，计入当年成本费用。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展，本次发布限制性股权激励及绩效激励，有望充分调动核心人才积极性。我们维持公司2024-26年归母净利润预测5.5/7.3/9.2亿元，对应PE分别为38/29/23X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔

瀚蓝环境(600323)
    投资要点
    事件：公司公告拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，交易完成后，三者合计将持有粤丰环保约92.77%股份。
    债务置换可节约财务费用2亿港元，真实并购估值PE10倍。2023年粤丰环保归母净利润10.01亿港元（按历史汇率对应9.07亿元人民币），本次交易100%股权对应119.54亿港元，对应PE11.9倍。瀚蓝2023年带息债务为151亿元，利息支出5.14亿元，平均利率为3.40%；粤丰2023年带息债务139亿港元，利息支出6.76亿港元，平均利率4.85%。若粤丰平均利率降至瀚蓝水平，利息支出将节约2.02亿港元，真实并购PE9.9倍。
    加码优质垃圾焚烧项目，并购后在手规模超9万吨/日位列A股第一行业前三。截至2023年底，瀚蓝垃圾焚烧在手规模3.575万吨/日（不含参股），其中已投产2.980万吨/日，在建1450吨/日，筹建750吨/日，未建项目3750吨/日；粤丰在手规模5.454万吨/日，已投运4.369万吨/日，规划中项目1.085万吨/日；并购后合计在手规模超9万吨/日，瀚蓝有望跃至A股第一、行业前三。粤丰环保项目覆盖广东、上海、四川等12个省市，其中广东项目规模占比49%。瀚蓝历史并购验证其外延能力上的alpha，此次与粤丰存在区域协同、财务协同、管理协同，有望进一步释放项目盈利，实现双向赋能。
    假设瀚蓝环境持股粤丰环保50%~80%，并购将增厚业绩28%~45%。1）瀚蓝环境2024年可持续业绩预测：我们此前预计2024年归母净利润15.71亿元，考虑2024Q2追溯济宁项目2020年11月-2024年5月（合计3年零7个月）期间发电收入对应净利润1.17亿元，年化0.326亿元，则2024年常态归母净利润为16亿元。2）粤丰环保业绩拆分：根据粤丰环保年报，2023年总营收44.78亿元，归母净利润9.07亿元，其中运营收入35.63亿元，建造收入9.16亿元，运营收入占比80%。3）并购增厚业绩：若并购后瀚蓝环境持股50%~80%，预计净利增厚4.54~7.26亿元。并购后预计常态归母净利润20.58~23.29亿元，在瀚蓝2024年常态归母净利润基础上增厚28%~45%，并购后瀚蓝PE7.5~8.5倍。
    我们测算并购后可持续自由现金流大增167%。1）瀚蓝环境现金流分析：2023年剔除14号文影响后的真实经营性现金流净额为27.38亿元，扣除2023Q3南控集团向公司支付的应收账款债权转让款9.88亿元后为17.50亿元，随着运营项目积累及燃气毛差修复，我们预计2024年经营性现金流净额有望达到20亿元（不含政府解决20亿元应收）。公司预计2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元，则2024年瀚蓝环境内生自由现金流有望达6.2亿元。2）粤丰环保现金流分析：根据粤丰环保2023年全年业绩简报，2023年真实经营性现金流净额19.35亿港元（按历史汇率对应约17.54亿元），资本开支14.62亿港元（按历史汇率对应约13.25亿元）。假设2024年粤丰环保经营性净额较2023年略增至18亿元，考虑到2024年初无在建项目，3个筹建项目（惠东项目1500吨/日，百色一期700吨/日，曲阳一期700吨/日）按吨投50万元预估总投资15亿元，建造期约2年，假设2024年资本开支8亿元，2024年自由现金流有望达10亿元。3）并购带来可持续现金流：假设瀚蓝环境持股50%+，并购后对应2024年自由现金流有望达16亿元，较并购前增厚167%。
    盈利预测与投资评级：公司凭借优秀的整合能力加码优质固废项目，增厚盈利与现金流。暂不考虑24Q2追溯电费收入和并购增厚业绩，我们维持2024-2026年归母净利润预测15.71/17.14/18.62亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重组进展不及预期，资本开支超预期上行，应收风险等。

2024年半年度业绩预告点评：业绩延续强劲释放，双主业稳步推进

宝通科技(300031)
    投资要点
    事件：2024H1公司预计实现归母净利润1.71-2.07亿元，同比增长40%-70%，扣非归母净利润1.84-2.20亿元，同比增长61%-94%。其中，2024Q2预计实现归母净利润0.85-1.21亿元，同比增长119%-214%，环比变动-1%~+41%，扣非归母净利润0.85-1.21亿元，同比增长159%-272%，环比变动-15%~+22%，业绩延续强劲释放趋势，略超我们此前预期。
    移动互联网：《马赛克英雄》利润稳步释放，期待新一轮新游周期。公司于2022-2023年积极梳理游戏项目，主动下架关停不及预期的老项目并聚焦潜力新游，以韩国、东南亚、中国港澳台、日本、欧美为核心业务阵地，并不断探索其他新兴市场潜力，积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升。2023年9月，公司于日本地区重点推出放置RPG新游《马赛克英雄》，单月流水突破2000万美元，截至2024H1，累计流水突破1亿美元，2023M9、2023Q4-2024Q2其iOS游戏畅销榜平均排名分别为7/12/29/44名，流水表现较为稳健，且随着买量推广投入逐步收缩，其利润稳步释放。我们看好《马赛克英雄》延续长线稳健运营，持续贡献利润，同时期待公司储备新游于2024H2起相继上线，有望贡献业绩增量。
    工业互联网：推进全球化、智能化布局，业绩弹性有望释放。公司聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等关键工业场景，提供工业散货物料智能输送全栈式服务，持续推进“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略。国内市场方面，2024H1公司智慧矿山、智慧港口人工智能终端系列产品的销售额同比实现翻倍增长。国际市场方面，公司与全球矿业龙头必和必拓集团及力拓集团长期合作，不断加深双方业务协同，同时推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地建设，在非洲几内亚建立非洲技术服务中心，完善全球供应链布局。2024H1，公司成立营销总公司，以市场为导向，整合资源，提升营销团队整体效能，我们看好在工业智能化转型背景下，随着公司营销能力提升，公司智能化终端系列产品销售额有望延续高增长态势，同时看好随着全球化供应链布局的逐步完善，公司出海收入有望进一步增长，驱动工业互联网业务利润释放。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们暂不调整此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.97/1.14/1.39元，对应当前估值PE分别为15/13/10倍。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，工业智能产品业务推进不及预期，政策监管风险

2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润【勘误版】

恩捷股份(002812)
    投资要点
    公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润。
    24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中24Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。
    24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润，业绩不及预期

恩捷股份(002812)
    投资要点
    公司发布24H1业绩预告，业绩基本符合预期。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润，业绩不及预期。
    24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中23Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。
    24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

24Q2产销点评：6月销量创年内新高，Q2出口销量显著提升

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：金龙汽车2024年6月销量为4750辆，同环比分别+13%/+4%；产量为3959辆，同环比分别-8%/-5%。24Q2公司销量13062辆，同环比+12%/+32%，销量符合预期。
    6月客车销量同环比上升，大中客占比回归高位。6月份公司销量保持高景气，销量创年内新高。分车辆长度看，2024年6月大中轻客销量1953/866/1931辆，同比分别+25%/-9%/+15%，环比分别+19%/+17%/-11%。大中客销量占比60%，同环比-1pct/+7pct。
    Q2产销高增主要来自出口和国内座位客车需求超预期。2024Q2公司销量实现同环比高增，根据交强险，2024年4-5月公司国内大中座位客车销量为2659辆，同比+100%，而大中公交车销量仅为349台，公交需求距离完全复苏还有差距。根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客3537辆，24Q1出口量为3609辆，其中24年4-5月份新能源大中客出口量398辆，24Q1新能源大中客出口量为235辆，我们认为二季度公司出口和新能源出口都已经跟上行业节奏，呈现销量快速提升态势。
    公交更换支持政策频出，看好下半年国内公交强复苏。2024年3月13日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”；2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；6月25日，财政部联合国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局四部门共同发布了《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。我们认为公交车行业进入政策蜜月期，根据我们测算，目前全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量超过10万辆，2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求，我们看好下半年政策支持下公交车行业强势复苏。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为17/8/6倍。维持公司“买入”评级。。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

低空监视雷达新产品发布，进一步丰富公司雷达产品线

纳睿雷达(688522)
    事件：2024年7月4日公司公告低空监视雷达新产品，正式公开发布自主研发的新型Ku波段双极化有源相控阵雷达，实现对于“低小慢目标”+“低空微气象”目标监测。
    投资要点
    低空雷达产品推出，公司低空布局重要一步：纳睿雷达在2024年7月4日首次公开发布了其自主研发的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达。这款雷达集成了双极化全相参技术、智能雷达数据处理以及多源数据融合技术，具备全天候、主动式、多目标和精细化探测能力，特别针对“低小慢目标”和“低空微气象”。它能够在5公里范围内对飞鸟和无人机等目标进行主动探测、识别和跟踪定位，并能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。该雷达的应用领域广泛，包括立体交通、边界防护、空域管理等，并且有潜力进一步应用于岸海监视和机场驱鸟等场景。
    新产品处于发展初期，未来有望增厚公司业绩：TDKFT0104型雷达的发布不仅展示了公司在技术创新方面的实力，而且通过丰富产品线和拓宽产品应用场景，增强了公司的市场竞争力。新产品的推出有助于公司巩固和提升其在相关领域的核心竞争力，对公司未来的业务发展和市场地位将产生积极影响。由于新产品尚处于发展初期，尚未获得客户订单，未来有望增厚公司业绩。
    低空外围监视设备有望逐步落地，更高的飞行自由度将需要更复杂的通导监技术支撑：空中交通管制系统中的监视部分至关重要，它确保了空中交通的安全、有序和高效。监视系统通过雷达等技术手段，实时跟踪飞机的位置、速度和高度等关键信息，使地面人员能够准确掌握空中交通的动态。目前“无人机黑飞、乱飞以及盲飞、盲撞等现象”较为常见，对低空飞行安全威胁较大，公司新雷达产品可以有效对此类“低小慢目标”进行探测，因此低空监视是低空基础设施建设中最为迫切的，公司新产品符合低空经济未来发展方向。
    盈利预测与投资评级：公司发布的新产品符合低空经济发展趋势，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为2.29/4.14/5.40亿元，对应PE分别为46/25/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。

签订日常经营重大合同，屡获大单看好长期发展

华秦科技(688281)
    事件：公司2024年7月4日公告，公司与某客户签订了批产项目销售合同，合同总金额为人民币132,337,660.00元（含税），合同标的为公司已批产隐身材料。
    投资要点
    新签约1.32亿元合同：华秦科技自愿披露了一份重要的日常经营合同，该合同为批产项目销售合同，总金额达到132,337,660.00元人民币（含税），如果合同能够顺利执行，将对公司的业绩产生显著的正面影响。本次合同标的为公司已批产隐身材料，随着国防建设持续推进，先进武器研制列装加速，将带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长，且从国外情况看，隐身材料具有耗材属性，随着实战化训练强度和频次加大，需求有望进一步放大。
    本年度公告的第三份重要合同，国内新材料产业规模不断扩大：公司在本合同公告前，于2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
    公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。
    盈利预测与投资评级：基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为5.11/6.38/7.16亿元，对应PE分别为30/24/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

24Q2产销点评：Q2产销超预期，看好下半年内外需共振！

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年6月销量为4743辆，同环比分别+0%/+36%；产量为4257辆，同环比分别+4%/+16%。24Q2公司销量12824辆，同环比+20%/+66%，超出我们预期。
    6月客车销量环比上升，同比持平主要系去年基数高基数所致。6月份公司销量环比提升保持高景气，同比销量持平主要系去年六月销量基数较高。分车辆长度看，2024年6月大中轻客销量2728/1433/582辆，同比分别+10%/-18%/+17%，环比分别+27%/+56%/+42%。大中客销量占比90%，同环比+0pct/-2pct。
    Q2产销高增主要来自出口和国内座位客车需求超预期。2024Q2公司销量实现同环比高增，根据交强险，2024年4-5月公司国内大中座位客车销量为4731辆，同比+75%，而大中公交车销量仅为438台，公交需求距离完全复苏还有差距。根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客2252辆，同比+44%，出口高景气持续。
    公交更换支持政策频出，看好下半年国内公交强复苏。2024年3月13日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”；2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；6月25日，财政部联合国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局四部门共同发布了《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。我们认为公交车行业进入政策蜜月期，根据我们测算，2024年全国公交车保有量超过60万辆，10年以上公交车保有量超过10万辆，2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求，我们看好下半年政策支持下公交车行业强势复苏。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.6亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

汽车电子进入业绩高增期，服务器第二成长曲线加速确定

兴瑞科技(002937)
    事件：兴瑞科技2024年7月4日公告拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地，项目一期计划投资金额不超过1100万美元，项目主要针对落实公司的汽车电子及服务器结构件业务。
    产能先行前瞻布局服务器及AI终端、有望成为公司业绩新增长极：公司逐步确立服务器及AI终端为第二成长曲线，当前已经针对服务器产品规划子公司及产能扩张。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品，预计后面叠加服务器散热模组、电源结构件等产品，公司服务器单机可供产品价值量仍有提升空间。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力，当前正通过在手美系/台系等代工厂客户持续实现AI端及服务器端客户、产品能力扩张。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中。后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，迎来新业绩增长极。
    汽车电子业务步入业绩高增期：公司是新能源汽车嵌件注塑集成工艺国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元，客户从海外老牌的电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等，截至2023年底在手订单近80亿元。2024年5月公司新厂房产能开始投产，新增10亿产能投放，支撑业绩高增。同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。
    智能终端下游需求稳步复苏，公司发力AI终端蓄力长期成长：2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

2024半年度业绩预告点评：光储全球多点开花，Q2业绩超预期

德业股份(605117)
    事件：公司发布2024半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.4%~+1.5%，其中2024Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，同增11%-26%，环增73%-96%，业绩超市场预期。
    全球多点开花、储能出货环增约50%。我们预计公司2024Q2实现储能逆变器出货约12万台+，同降约30%，环增约50%。公司新市场开拓及需求挖掘能力强劲，储能全球多点开花，巴基斯坦、中东、东南亚等新市场逐步贡献增量，占6月出货约60%-70%，欧洲及南非占比约30-40%；盈利端基本维持稳定，2024H2出货有望逐季提升，全年公司预计出货50-60万台，同增25%+。储能电池我们预计2024H1实现营收约9亿元，2024Q2我们预计实现营收约6亿元，环比翻倍增长，全年我们预计达20亿元+，同增200%+。
    市场需求旺盛、并网环比翻多倍增长。我们预计公司2024Q2组串出货22-23万台，同增300%+，环增200%+，其中巴西及印度占比约70%，主要系巴西利率下行，印度光伏补贴政策推动光伏并网需求旺盛，全年我们预计组串出货70-80万台，同比约翻3倍增长。
    阳台光伏政策落地、微逆需求恢复高增长。我们预计公司2024Q2实现微逆出货30万台，环增约250%，公司第四代微逆产品逐步夺回欧洲市场份额，同时2024年4月德国阳台光伏政策落地叠加巴西利率持续下行光伏需求旺盛，推动微逆需求逐步恢复增长，公司2024年6月出货约12万台，其中德国占比约50-60%，巴西占比约20-30%，后续我们预计美国市场也将逐步起量，持续推动公司微逆出货高增长，全年我们预计微逆出货100万台+，同增200%+。
    利预测与投资评级：考虑公司储能、组串及微逆出货持续高增，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润30/39/49亿元（前值为24/30/38亿元），同增69%/30%/25%，对应PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

深耕通信运营商，逐鹿算力新场景

广脉科技(838924)
    投资要点
    信息通信技术综合解决方案提供商：广脉科技股份有限公司是一家致力于提供信息通信技术服务综合解决方案的高新技术企业，聚焦于5G新基建、ICT行业应用集成服务、铁路信息化和泛智能终端等领域，服务客户涵盖通信运营商、轨道交通、政府、企业等。2023年，公司营收为4.2亿元，同比+23.3%，归母净利润为0.3亿元，同比+69.5%。高铁信息化业务2023年报中首次单独列示，营收占比达到20%。
    5G-A元年已至，智能铁路步入成长期：
    1）5G网络建设深化，融合应用加速发展：5G-A是5G向6G演进的关键阶段，相比5G在速率、时延、连接规模和能耗等方面全面超越，实现10倍网络能力提升。三大运营商在5G-A方面都正在争相布局。
    2）铁路智能化变革进行时：我国铁路建设持续提速，到2035年全国铁路网将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。此外2010年前后开通的大批高铁线路运营时间也已接近或达到10年，这也将带来网络通信系统等设备更新换代的需求。
    3）智算中心方兴未艾：相比于数据中心，智算中心更贴近应用和产业方。国家信息中心发布的《智能计算中心创新发展指南》指出，在智算中心实现80%应用水平的情况下，城市和地区对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约2.9-3.4倍，并带动相关产业增长约36-42倍。
    行业先入优势显著，经营效益稳中向好：
    1）技术底蕴深厚，客户关系稳定：公司自成立以来在系统工程建设、网络安全、优化调试等方面建立了坚实的技术基础，投标范围广泛。
    2）算力中心复制潜力巨大：在算力产业快速发展的背景下，三大运营商分别发力布局，市场份额占比超60%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。
    3）高铁信息化优势明显：高铁信息化产品将面临国家设备更新相关政策，高铁公网覆盖业务迎来5G改造机遇，公司战略布局铁路专网5G-R技术，享受市场红利。
    盈利预测与投资评级：我们预计广脉科技2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，同比增速分别为32.6%/31.9%/16.0%；预计归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年7月4日收盘价，对应2024-2026年PE分别为15.82/11.88/10.14倍。公司PE较行业平均明显较低，且未来两年有望迎来业绩高增。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险

老牌轮胎模具冠军企业，数控机床外销老树开新花

豪迈科技(002595)
    投资要点
    全球轮胎模具龙头，跨足大型零部件与数控机床行业打开中长期天花板。
    豪迈科技自2002年开始涉足轮胎模具制造业，目前已成长为全球轮胎模具冠军，另外公司还跨足大型零部件领域与数控机床领域，打开中长期成长天花板。2018-2023年公司营业收入从37.24亿元增长到71.66亿元，CAGR=14%；归母净利润从7.39亿元增长到16.12亿元，CAGR=17%，成长势头良好。分业务来看，轮胎模具业务能稳定贡献营收基本盘，大型零部件与数控机床业务成长空间较大。2023年轮胎模具业务贡献了53%的营收和66%的毛利，大型零部件业务贡献了39%的营收和26%的毛利，机床业务贡献了4%的营收和3%的毛利。
    轮胎模具：百亿市场成熟度高，公司稳坐市占率第一宝座。
    2023年全球轮胎模具市场规模128亿元，预计2023-2030年CAGR=1.4%，市场已经进入成熟期。2021年公司全球轮胎模具市占率21%，远超第二、三名市占率仅有约2%的韩国世和与巨轮智能。2023年公司轮胎模具业务营收37.9亿元，毛利率43%，2017-2023年营收CAGR=8%，盈利能力与成长性领先韩国世和与巨轮智能。公司在轮胎模具领域掌握三大工艺，产品力强，并且海外渠道完善，客户粘性高，有望在本轮国内轮胎厂产能出海浪潮中充分受益。
    五轴机床：面向五轴起点高，自用转外销实现技术到业绩的兑现。
    背靠轮胎模具精密雕刻与铸锻件机加工需求，公司自1997年开始从事机床研发制造，在五轴机床领域技术积淀近三十年，2022年公司通用型机床首次对外销售实现营收1.46亿元，2023年营收同比增长111.76%至3.08亿元。五轴联动机床是机床中的高端产品，国产化率尚低，公司与华中数控合作开发五轴数控系统，享受降本与定制化优势的同时反哺国产数控系统技艺提高。
    大型零部件：主营燃气轮机与风电设备零部件，近年来贡献主要增量。
    公司零部件铸锻造业务起步于轮胎模具铸锻件毛坯生产，后向燃气轮机与风电设备零部件领域拓展。2017-2023年公司大型零部件业务营收从2.77亿元增长至27.7亿元，CAGR=47%，远超总营收14%的CAGR。公司在大型零部件领域拥有较强的加工、研发与检测能力，伴随氢燃料在燃气轮机领域的渗透以及风电大型化的趋势，营收有望再上台阶。
    盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.03/21.66/24.44亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。

2024H1业绩预告点评：归母净利大超预期，薇旖美持续放量

锦波生物(832982)
    投资要点
    24H1归母净利中枢3亿元（+174%），超预期增长。2024H1预告归母净利2.9-3.1亿元（同增165%-183%），预告中枢3亿元（+174%），持续高增，主要系公司持续加大研发投入、努力加大品牌宣传和市场开拓。单24Q2看，归母净利增速中枢达200%。根据预告，2024Q2预告归母净利1.89-2.09亿元（+184-214%），中枢为2亿元（+199%），业绩持续高增主要系薇旖美顺利放量。
    唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美持续放量：公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。①药械：公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美上市以来推广顺利持续放量，截至2023年底已覆盖医美机构约2000家，24年以来4mg/瓶薇旖美极纯延续高增。②原料，公司和欧莱雅就医美和原料领域均达成合作。在医美领域，2024年3月欧莱雅旗下的修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。
    推广“3+17”联合品项，多款在研产品持续推进：2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。
    盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q2业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.5/7.6/9.9亿元上调至6.0/8.3/10.7亿元，对应2024-2026年PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2024H1自主乘用车销量同增7%，新能源+海外市场同步提升

长安汽车(000625)
    投资要点
    2024年6月，长安汽车实现合计批发销量为225,013辆，同环比分别-0.30%/+8.81%。其中合肥长安27,114辆，同比-17.91%；重庆长安101,837辆，同比+4.41%；河北长安9,830辆，同比-1.29%；长安福特19,513辆，同环比分别-3.18%/+8.98%。2024年6月自主品牌海外销量29,322辆，同环比分别+46.26%/-11.91%；自主乘用车销量138,292辆，同环比分别+0.12%/+12.23%。
    电动化+全球化加速发展，自主品牌增速快。6月集团销量22.50万辆，自主新能源渗透率33.7%，自主出口率15.5%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均大幅增长。1）国内：长安汽车6月批发销量225,013辆，同环比分别-0.30%/+8.81%；整体来看，2024年1-6月，自主品牌累计销量1,334,051辆，同比+9.74%，自主乘用车销量821934辆，同比+7.01%。6月自主品牌销量188,910辆，同环比分别+1.97%/10.48%，其中乘用车销售138,292辆，同环比分别+0.12%%/+12.23%；重点车型来看，1-6月深蓝汽车交付83,858辆，阿维塔交付29,030辆，长安启源交付72,968辆。2）海外：6月自主品牌出口销量29,322辆，同环比分别+46.26%/-11.91%，出口占集团销量15.5%，同环比分别+4.70/-3.95pct。3）新能源：6月长安自主品牌新能源汽车销量63,586辆，同环比分别+60.03%/+15.63%，新能源渗透率33.7%，同环比分别+12.21/+1.50pct。
    新车完善产品矩阵，智能化试点落地。1）新车维度，深蓝汽车全新硬派SUV——深蓝G318正式上市，售价区间覆盖17.59万元至31.8万元，深蓝G318设计上采用了独特的方盒子硬派造型，车身基于无大梁的承载式架构，使用深蓝超级增程2.0技术。深蓝G318上市120h订单突破1.4万辆，客单价平均超过22.5万元，高端化加速兑现。2）智能化维度，6月4日长安汽车成为全国首批L3级智能网联汽车试点的单位，彰显长安汽车“北斗天枢”智能化战略取得标志性成果。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1833/2202/2501亿元，分别同比+21%/+20%/+14%，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为16/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

电动挖掘机在欧洲取得新突破，全球化、电动化助力迈向全球龙头

三一重工(600031)
    事件：三一集团在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E，标志着公司在欧洲电动化市场取得了新的突破。
    投资要点
    高度重视电动化发展机遇，电动挖掘机在欧洲市场取得重大突破
    公司高度重视工程机械电动化发展机遇，2021年开始发力电动化产品研发，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司电动化产品线丰富、产品型谱齐全，2022-2023年公司分别实现电动产品收入27+/31.5亿元，收入规模快速扩张。2023年前三季度，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一，电动产品竞争力凸显。此外，公司近期在电动挖掘机领域也取得重大突破，2024年6月公司在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E并取得20台签约预售订单，标志公司在欧洲电动化市场取得新突破。我们认为欧洲市场环保要求高，发达经济体已明确提出电动化补贴政策及零碳排放政策，鼓励电动化设备推广；且欧洲市场需求以小挖为主，小挖电动化难度较低，电动化挖掘机推广难度较低。挖掘机是公司核心拳头产品，技术&渠道壁垒高，我们认为公司在欧洲电动挖掘机市场已经取得先发优势，未来将率先受益于欧洲挖掘机电动化渗透率提升。
    电动化工程机械市场空间广阔，技术突破后可迎来发展热潮
    2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。以挖掘机为例，2023年我国挖掘机销量约19.5万台，若未来电动化率达到30%将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求，2024年1-5月我国电动化挖掘机销量不足40台，市场空间广阔。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于传动效率较低导致电动产品成本高、经济性较差，传统的液压传动系统的传动效率不超过50%，动能损耗严重。为此，当前工程机械研发的核心问题在于使用电传动系统替代液压传动从而提高整体的传动效率。而电传动价格昂贵，产业化处于初期阶段，大规模应用方案尚不成熟。而公司是国内研发投入强度最高的企业，我们判断公司有望最早突破电动化技术瓶颈，率先引领电动化工程机械发展热潮。
    电动化、全球化平滑国内周期波动，助力弯道超车迈向全球龙头
    2023年公司海外收入占比达到60%，全球化成为公司平滑周期的重要抓手。据KHL数据，2023年公司全球工程机械市占率为4.2%，全球龙头卡特彼勒/小松的市场份额分别为16.8%/10.4%，相较全球龙头仍有较大提升空间。复盘全球工程机械龙头全球化之路可以看出，技术创新是弯道超车的制胜法宝。我们认为公司有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车，迈向全球龙头。
    盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期等。

2024年半年报预告点评：业绩超市场预期，报表加速修复体现变革成效

雷赛智能(002979)
    投资要点
    2024H1归母净利润同比预增+46~56%，扣非归母同比预增+66~78%，业绩超预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.10~1.18亿元，同比+46~56%，实现扣非归母净利润1.07~1.15亿元，同比+66~78%。按中值测算，2024H1归母净利润1.14亿元，同比+51%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+72%，其中24Q2归母净利润0.59亿元、同比+47%、环比+7%，扣非归母净利润0.58亿元、同比+81%、环比+9%，业绩超市场预期。
    核心下游表现优异，变革后喜迎利润修复期。1）3C、物流、机床、半导体等核心传统下游复苏节奏较快，我们预计Q2公司整体营收同比+20-30%快速增长。同时随公司三线协同模式发挥作用，经销比例逐步上升（此前直销占大头）。2）通过为大客户提供“PLC系统+模块+伺服+步进”解决方案，我们预计高毛利的步进今年有所恢复，同时伺服&PLC保持较快增长、市占率稳步提升。3）体系变革&股权激励所带来的额外成本同比去年显著减小，销售、管理费用率&股权支付费用显著降低，公司迎来利润修复期。展望24年，我们预计公司整体营收同增20%~40%，利润增速高于营收。
    后起之秀大步向前，机器人业务进展顺利。24Q1以来，公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器人相关产品功能和性能总体达到世界一流水平，已有近百家机器人（协作&人形）企业进行测试，初步意向订单近万台（套），其中空心杯电机年产能达12万台并已送样数十余家客户（机器人客户10余家）。目前，公司已与人形机器人头部企业中约七成进行交流，并通过多种渠道&合作伙伴与欧美机器人接触，预计后续将获得送样机会。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司体系变革成效显著，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.32/3.20/3.69亿元（前值为1.88/2.40/3.14亿元），同比+68%/+38%/+15%，对应现价PE分别为24x、17x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等

2024年H1业绩预告点评：新老业务增长超预期，充电桩快速放量

道通科技(688208)
    投资要点
    事件：道通科技发布2024年半年度业绩预告，1）24H1公司预计实现收入18.3-18.5亿元，同比增长26-28%，归母净利润3.8-4.0亿元，同比增长101-112%；2）24Q2公司预计实现收入9.7-9.9亿元，环比增长12-14%，同比增长31-33%，扣非归母净利润1.4-1.6亿元，环比增长8-24%，同比增长16-33%。公司业绩超预期。
    新老业务齐发力，费用管控见成效
    1）24H1公司传统诊断业务收入14.6-14.7亿元，同比+15%以上；新能源充电桩业务预计收入3.7-3.8亿元，同比+80%以上；
    2）基于公司24Q1及24H1产品营收拆分口径粗略计算，24Q2充电桩业务收入2.1-2.2亿元，环比+31-38%，传统诊断业务收入7.72-7.82亿元，环比+12-14%；
    3）新能源业务占比提升的同时，费用精细管控提升盈利能力。基于公司24Q1及24H1产品营收拆分口径粗略计算，24Q2公司新能源充电桩业务营收中值占比21.9%，环比提升3pct，同时公司进一步精细化管控费用，中值估算出24Q2扣非归母净利率达14.9%，仍环比提升0.4pct。
    公司在北美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地
    公司在美国工厂及仓库已建成投用，可满足客户寻求政府补贴的需求，并有效降低关税、运输成本等因素影响；美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，充电桩开支有望领先于电车消费渗透，按规划时间，充电桩运营商、车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。
    美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大
    美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线。我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由5.2/6.6/8.4亿元调整至6.5/7.1/9.0亿元，截至2024年7月3日收盘2024-2026年对应PE分别为17.0/15.3/12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

释放风险，提升价值

贵州茅台(600519)
    事件：上证报消息，7月1日贵州茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。
    回应市场关切，体现龙头担当。5月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。近期公司管理层一方面加强市场调研和经销商沟通指导，批价应声企稳反弹（当前散瓶批价较6月低位反弹约250元），一方面加强和投资者互动，倾听投资者声音和建议，正面回应市场关切，体现了龙头担当。
    调整期价格回落释放风险，渠道布局完善更具韧性。公司认为茅台酒处于调整期，且逢“三期叠加”——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期。我们认为在行业调整期认知前提下，茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险，公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期，以加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，稀释“投资需求”变弱和黄牛乱价带来的波动加剧。相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。
    多举措齐出助批价强反弹，利益一致，公司市值管理有余力。随着茅台酒批价回调探底，公司打出组合拳，6月23日名酒研究所报道“公司取消开箱政策，取消大箱投放，停发15年和精品茅台”；继张德芹董事长广东调研座谈之后，6月25-30日集团总经理王莉先后率队到上海、浙江、江苏、北京等地市场调研，并组织苏沪皖三省区和北部七省区市场工作会，同经销商、电商平台等经行座谈和指导；此外还对一些市场和渠道进行停货整顿，这些都提振了市场信心，部分减少了散货供给，从而带来批价反弹。从连续2年的特别分红到更为积极的投资者互动，都彰显了利益的一致性，无论短期和中长期，公司市值管理工具箱仍较为丰满，平衡量价，保持合理增速水平，较高分红，都易获得投资者认同。
    国际化可更多期待。2023年茅台酒国际市场收入占比不到3%，但43.5亿元的金额绝对值仍是行业第一位，中国白酒龙头也必然是中国白酒国际化的先锋。2023年度股东大会上公司领导针对投资者提问也有精准分级，加快布局的意思表述，国际化将成为公司最重要战略之一，从中资出海企业出发，更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果。
    盈利预测与投资评级：综合考虑外部经济环境、公司经营节奏以及长期发展规划，我们略调整2024-2026年归母净利润为868、959、1060亿元（前值分别为872、1004、1155亿元），分别同比+16%、10%、10%（前值分别为17%、15%、15%），当前市值对应PE分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等。

“天牧”系列低空飞行服务产品发布，低空护城河进一步加深

莱斯信息(688631)
    事件：
    6月29日，低空经济高层论坛暨莱斯信息上市一周年新品发布会在南京举办。新品发布会上，莱斯信息推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。
    投资要点
    “天牧”系列低空飞行服务产品发布。公司推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。“天牧”致力于打通产业链上下游，是新一代低空飞行的守护者与“大脑”，是托举低空经济活动“飞起来”的核心，系列主要包括低空飞行管理服务平台、无人机运营服务系统、空域航线规划仿真系统和起降场智能管理系统四大类型产品。
    四大核心产品能力突出：低空飞行管理服务平台是整个低空运行的大脑，核心能力涵盖“管、协、服”三个方面，将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障低空飞行全过程的安全。无人机运营服务系统是支撑无人机运营人进行场景运营的关键核心系统，助力运营人实现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作。空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、飞行视景仿真等一系列功能。起降场智能管理系统作为支撑起降场无人化运营管理的核心系统，能够达成基于远程视景的、一对多的起降场管理，同时具备机位分配、起降排序、进离场管理等相关能力。
    各地持续推进低空经济落地，公司低空业务有望迎来实质性机会。从产业落地的节奏来看，我们预计低空经济产业后续迎来政策向订单转化密集期。2023年到现在，中央和地方的低空经济政策不断推出。随着各地不断明确低空经济的发展方向，低空经济的相关订单也在逐渐落地，政策往订单传导的预期正不断强化。近3个月各地的低空经济招投标也正在如火如荼地进行。订单涉及整机及零部件、规划设计、管理系统、运营等低空经济的主要环节，产业趋势落地节奏明显超预期。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

销量点评：6月销量持续向上，新车型订单表现强劲

比亚迪(002594)
    投资要点
    6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口26995辆，同环比+156%/-28%，系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，24H1累计出口约20.3万辆，同增188%。秦L和海豹06订单爆发超预期，宋L DM-i等新车后续陆续推出，我们预计全年销量达380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。
    插混份额环比提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销量为19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同降8.3pct，环降1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。
    H1电池装机73GWh，同增20%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。
    盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。

保健品CDMO龙头，扬帆出海、砥砺前行

仙乐健康(300791)
    投资要点
    保健品CDMO龙头企业，多剂型布局拓展海外市场。仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商，致力于为全球营养健康食品行业的客户提供全链式解决方案。公司前身广东仙乐制药成立于1993年，2000年公司转型开展保健品代工业务，在行业深耕三十余年。2016年、2023年公司先后完成对德国Ayanda和美国Best Formulations的收购，为海外布局增添虎翼。创始人林培青、陈琼夫妇系公司实控人，同时分别任职总经理、副总裁，其余核心高管均出身于药企。公司股权结构稳定，管理层经验积累足。
    健康意识提升带动保健品扩容，C端品牌分散格局下，代工企业大有可为。全球保健品行业规模超2万亿元，中国市场接近4000亿元，增速领先，2018-2023年CAGR达到6.9%。近年，保健品“零食化”催生功能性食品新需求，带来行业新增量。随着居民健康意识提升，人均保健品消费额有望持续增长。随着居民健康意识持续提升，老龄化+养生年轻化共同驱动保健品行业持续增长。对比海外，国内保健品人均消费提升空间大。2023年中国香港的保健品人均消费额系国内的3.85倍。保健品格局分散，注册备案双轨制的推行+电商的快速发展降低企业准入门槛，长尾品牌机遇多。代工企业专业性强，生产端具备规模效应，能高效助力长尾品牌进入市场，未来大有可为。
    研发、生产积累足，外延并购助力全球化。1）研发优势：研发积累足、能力强。公司获取批文数量在行业内领先，在海外获得多项权威认证，研发实力强。从研发团队和投入上，仙乐药企出身，研发积淀足，公司研发团队博士人数多、研发投入大，研发实力不断增强。从研发中心布局上，公司在中美欧建立五大研发中心，对客户响应速度快。2）生产供应链优势：剂型全覆盖、供应链能力强。公司覆盖剂型全面，在中美欧布局七大生产研发基地，软糖等创新剂型产能逐渐释放，带动新增长。3）客户优势：大客户粘性强，拓客效率高。多年深耕积累大客户背书，优质服务客户粘性高，同时在大客户背书下，公司开拓中小客户效率高。4）内生增长+外延并购推动全球化布局。公司收购Ayanda和BF后，高效协同开拓海外市场，2023年美洲下游去库存结束，2024年需求恢复，美洲区域收入明显恢复。
    盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS分别为1.7/2.02/2.49元，对应PE分别为15x、12x、10x，公司2024年对应PEG为0.4，公司今年美洲区客户需求恢复，BF有望实现盈利，收入利润向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

2024年半年报预告点评：业绩符合市场预期，人形机器人定点在即

三花智控(002050)
    投资要点
    2024H1营收同比预增+5~15%，归母净利润同比预增+5~15%，业绩符合预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现收入131.55~144.08亿元，同比+5~15%，实现归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5~15%。按中值测算，2024H1收入137.82亿元，同比+10%，归母净利润15.34亿元，同比+10%，其中24Q2收入73.42亿元、同比+7%、环比+14%，归母净利润8.86亿元、同比+12%、环比+37%，业绩整体符合市场预期。
    汽零业务保持增长，标杆客户有所分化。2024年1-5月我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%，表现相对平稳。公司核心客户出现分化，特斯拉/比亚迪M1-5销量同比-7%/+27%，通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠ASP提升，全年板块收入维持同增20%+的预期。
    制冷板块需求持续复苏，龙头份额稳步提升。行业层面，2024年1-5月我国空调产量累计达1.3亿台，同比+16.7%，高景气维持，但海外利率升高，相关消费或被抑制。公司层面，核心产品份额稳步提升，但我们预计出口比例有所降低，结构性拉低板块毛利率。展望全年，国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖，24年制冷板块收入有望同增近10%。
    人形机器人定点在即，龙头Tier1确定性强。24年3月起人形机器人产业化催化不断，特斯拉连续三次发布Optimus视频且已进场实训，并将在7月的世界人工智能大会展出，我们预计24H2完成供应商定点、最快于Q4实现量产。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为35.3/42.4/51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

6月坦克持续向上，海外单月出口历史新高

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：长城汽车6月实现产批量分别97981/98080辆，分别同比-13.0%/-6.6%，分别环比+3.8%/+7.2%，批发销量环比增长。分品牌来看，哈弗品牌6月产批量分别为52172/47729辆，分别同比-19.5%/-19.1%，分别环比-1.5%/+1.4%；WEY品牌产批量分别为2244/2939辆，分别同比-66.5%/-55.5%，分别环比-38.6%/+2.7%；长城皮卡产批量分别为14422/15251量，分别同比-19.6%/-7.7%，分别环比+6.3%/+1.0%，国内终端市占率接近50%；欧拉品牌产批量分别为5373/6029辆，分别同比-46.4%/-39.8%，分别环比+29.6%/+0.4%；坦克品牌产批量分别为23762/26059辆，分别同比+81.4%/+104.0%，分别环比18.6%/+28.2%，坦克品牌同环比明显领先公司其余品牌，细分定位差异化优势凸显。2023Q2公司累计实现销量55.97万台，同比+7.8%。
    海外出口加速向上，产品结构持续优化。公司6月实现新能源汽车销量累计26107辆，对应渗透率26.6%，同环比分别+1.2/-0.3pct，2024H1累计实现销量13.2万台，同比+42.0%；海外出口销量38104辆，同环比分别+52.4%/+10.5%，占公司整体批发销量比例为38.8%，2024H1累计出口20.2万台，同比+62.6%。2024H1公司产品结构持续优化，1~6月公司20万元以上车型销量14.1万台，同比+64.28%。6月公司硬派越野车型销量第一，皮卡车型销量第一，海外销量创历史新高。2024Q2公司实现批发销量28.4万辆，同环比分别-4.9%/+3.3%，海外出口单季度10.9万台，同环比分别+51.1%/+17.2%。
    终端价格及时调整以稳固份额，高阶智驾持续发力。6月新一代哈弗H6上市，权益价10.39万；2024款哈弗大狗9.89万，车型性价比持续提升。魏牌蓝山智驾版支持全场景道路NOA亮相，搭载英伟达ORIN芯片+激光雷达，并首搭长城全栈自研的第三代智慧系统Coffee OS3.0，提供智能个性化体验。海外出口维度，欧拉品牌加速推进全球化2.0战略，出海模式从单品出海到生态出海再进阶，欧拉闪电猫在中国香港上市。此外，皮卡山海炮于澳洲上市长城炮登录墨西哥市场，高品质出海，可持续发展。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/18/14倍，维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。

国产交换机芯片头部厂商，踏AI+白盒化之浪

盛科通信-U(688702)
    投资要点
    商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。
    成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。
    持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。

SLG出海龙头流水攀升，计算机业务AI拓增量

神州泰岳(300002)
    投资要点
    计算机+游戏双主业并进，业绩稳健增长。公司成立于2001年，从事ICT运营管理，后并购天津壳木布局游戏，形成计算机+游戏两大业务集群，其中游戏业务聚焦全球市场，专注SLG手游研运出海，计算机业务聚焦ICT运营管理、物联网与通信，并拓展智能催收、智能电销等人工智能及大数据业务，探索新增长点。2023年及2024Q1公司实现营收59.62/14.88亿元，yoy+24.06%/22.79%，归母净利润8.87/2.95亿元，yoy+63.84%/65.62%，高经营管理效率下，人效提升显著，2020-2023年公司人均创收CAGR为8%，人均创利CAGR为24%。
    游戏业务：SLG手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于2009年，经过2009-2012年的单机、2013-2016年的品类探索阶段，自2017年起专注SLG手游出海，并取得出色成绩，2016-2023年天津壳木收入CAGR达48%，净利润CAGR达27%，其中2023年实现营收44.98亿元，yoy+26.52%，净利润11.05亿元，yoy+44.46%，净利润率24.56%，yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚，主要得益于核心游戏《Warand Order》《Age of Origins》保持高于竞品的内容更新频次，满足玩家内容消耗需求，长生命周期流水表现出色，其中《WAO》流水趋稳，《AOO》流水仍处增长阶段，利润有望进一步释放。展望后续，公司储备的新游《代号DL》《代号LOA》等预计将于2024年内开始上线海外地区，我们认为《WAO》《AOO》已相继验证公司于SLG赛道的经验积累和玩法研判能力，积极关注新游上线投放、调试情况。
    计算机业务：ICT运维有望企稳回升，AI及创新业务开拓新增量。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023年初，公司运用自有NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，后升级为“泰岳智呼”平台，覆盖智能电销、智能催收领域。2022-2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，同比高增54%/114%，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响，看好后续业务持续增长，同时随着股权激励费用摊销结束，鼎富智能有望实现盈利，带动计算机业务利润弹性释放。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收66.81、77.61、86.88亿元，同比增长12.05%、16.16%、11.95%，归母净利润11.51、12.69、14.49亿元，同比增长29.71%、10.30%、14.17%。我们采用分部估值法，预计2024年游戏业务贡献净利润13.24亿元，给予15倍PE，对应市值199亿元，计算机业务贡献收入16.85亿元，给予2.50倍PS，对应市值42亿元，合计目标市值241亿元，对应目标价12.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

2024年中报预告点评：逆变器量利双升，少年归来，Q2业绩大超预期

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司发布24年中期业绩预告，24H1实现归母净利润3.25-4.00亿元，中值为3.63亿元；其中24Q2实现归母净利润3.05-3.80亿元，中值约3.425亿元，同环增13%/1589%，业绩大超市场预期。
    光储出货环比高增，海外占比提升+成本下行推动盈利修复。我们预计公司24Q2逆变器整体出货30+万台，其中并网/储能出货约28/2-3万台，并网环增约40%，储能环比翻倍以上增长；我们预计毛利率环增8-10pct，1）海外订单占比回升至2/3，2）高价元器件消耗占比下降，盈利明显改善，我们预计Q2逆变器贡献利润1.6-2亿元；展望Q3，并网及储能需求持续环增，公司排产达月度新高，Q3出货有望环增30%+，全年我们预计公司逆变器出货130万台+，同增70%+。
    电站业务规模基本稳定，Q2发电收入改善。新能源电力生产及户用光伏发电系统业务自持规模基本保持稳定，自持规模4GW+，Q2季节性因素下发电情况环比改善带动盈利向好，我们预计Q2电站业务贡献盈利1亿元以上。
    盈利预测与投资评级：由于公司盈利修复，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为12.0/16.6/21.2亿元（前值为10.8/15.5/20.7亿元），同增54%/38%/28%，对应PE为14/10/8倍，给予24年22x，对应目标价66元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

收购优质资产增厚业绩，打开增长空间

艾融软件(830799)
    投资要点
    事件：公司拟以人民币11,000万元的价格收购北京信立合创信息技术有限公司（以下简称“信立合创”）100%股权，借此将产品线延伸至征信自助机终端、数据资产管理等，拓宽客户至中国人民银行分中心等金融机构。
    收购资产发展稳健，质地优秀：
    信立合创成立于2013年，为北京市“专精特新”中小企业、北京市高新技术企业，主要服务于中国人民银行征信中心、中国人民银行分中心、商业银行及非银行等金融机构，主要服务的领域涉及监管科技、金融信创、人工智能RPA、量子通讯加密、计算机通讯设备硬件设计生产等；现有软件开发人员60余人，取得自主知识产权专利4项，软件著作权31项。截至2023年底，信立合创经审计的期末总资产8,852万元、净资产2,174万元，2023年净利润824.53万元，销售毛利率36.0%，净利率10.9%。
    现金收购增厚业绩，彰显管理层信心：
    此次交易采取现金1.1亿元全资收购，彰显公司管理层的发展信心和稳健作风，也直接增厚了公司净利润和资产规模。对手方股东业绩承诺为：2024年度净利润（调整后，下同）应不低于1,150万元；2024-2025年度净利润累计不低于2,415万元，且2025年度净利润不低于2024年度净利润；2024-2026年度净利润累计不低于3,806.5万元。我们预计此次收购将增厚公司年化净利润1150-1400万元，约占公司2023年净利润的16%-20%。此次收购公告中，预计信立合创2024-2028年收入复合增速约5-6%，且未来5年净利率水平整体呈向上趋势，约为10.9%至12.1%之间，高于目前艾融软件的净利率水平（2024Q1净利率8.8%）。
    历史收购已有成功案例，公司业务整合能力强：
    公司2021年以1.3亿元现金方式收购上海砾阳软件100%股权，拓展了在交通银行、建设银行体系的业务。标的公司2020年营收4277万元，净资产1243万元，承诺2021-2023年度净利润累计不低于4732万元，现已都超额完成。对比来看，此次收购的信立合创净资产更高，交易PB更低（5.1倍）。且历史上公司对收购的子公司管理能力优秀，此次交易也设置了分五期现金支付的条款，提升股东信心。
    提升公司综合实力，协同效应值得期待：
    1）地域上，信立合创为北京中关村科技园区管理委员会认定的中关村高新技术企业，并入艾融软件后有望进一步增强实力，拓展其在华北市场的优势。并购完成后，公司在打造全国一流的金融行业软件服务商征程中将再迈一步。
    2）产品结构上，信立合创的优势业务能力主要集中在征信细分领域和金融信创领域，业务能力基本涵盖金融行业征信相关业务全部前后台管理系统，与公司现有主要业务形成较好的互补。此次并购，有助于提升公司对现有客户整体服务解决方案的系统性、延伸性和覆盖面，提升对现有客户的服务深度和广度，增加与现有客户的合作机会。
    3）行业布局上，信立合创在融资担保、融资租赁、村镇银行、农业担保公司也有一定的市场积累。本次收购，有利于填补公司在非银金融机构客户方面的不足，并有利于公司进军头部城商行、农商行、农业担保、村镇银行、融资租赁等业务领域。
    4）客户结构上，信立合创深耕的中国人民银行及下属机构、中国银行、民生银行等体系，有望加速公司的市场开拓，将已然成熟的艾融模式复制至新的大行客户。
    盈利预测与投资评级：公司管理层通过并购抵御外部订单的进展风险，并仍有望于年内斩获新增大订单。我们略调整公司2024-2025年归母净利润分别至1.02/1.31亿元（前值1.04/1.30亿元），新增2026年归母净利润预测1.61亿元。按2024年6月28日收盘价，对应动态PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

国内特种芯片头部企业，创新驱动核心技术国产化进程

成都华微(688709)
    同时承接数字和模拟集成电路重大专项，持续出产高性能产品。成都华微深耕集成电路领域二十余年，下游客户主要集中在军工国防，控制测绘等领域，特种芯片国产化为公司发展注入动力。特种集成电路是武器装备的“大脑”，在精确制导，通讯等方面具有显著优势，但目前国产化率还很低，国产特种芯片需求大。军队信息化建设为公司带来广阔市场需求，特种芯片技术门槛及资质门槛高，公司产品系列齐全，覆盖数字、模拟两大领域，十余类别，整体技术储备位于特种集成电路产业第一梯队，各产品系列保持较高水平毛利率。公司严格控制产品质量，满足客户多样化、高标准的需求，有效保障产品品质，提高了市场竞争力。
    高精度ADC国内领先，加大高速高精度ADC研发力度。公司ADC产品的转换精度在国内具有领先水平，主要应用于精密测量领域。雷达、通信、电子对抗、测控、仪器仪表、高性能控制器以及数字通信系统等下游应用对于高端ADC/DAC的需求旺盛。在模拟相控阵雷达向数字相控阵雷达升级阶段，ADC/DAC的市场需求将大幅增加。
    核心技术必须自主与广阔市场需求带来国产替代新机遇。近年来，核心技术封锁逐步加剧，逆全球化浪潮持续凸显，中国科技独立自主的需求日益增强。当前FPGA国产化率不到17%，军用ADC也不足10%，但特种芯片在飞机、导弹、通信等领域需求旺盛，国产替代前景广阔。
    IPO募集资金主要用于高端芯片研发及产业基地建设。本次募集资金共计150000万元，其中75000万元开展高性能FPGA、高速高精度ADC和自适应智能SoC等芯片的研发及产业化项目，另有55000万元拟用于高端集成电路研发及产业基地建设，投资内部收益率为18.92%，静态投资回收期为6年。
    盈利预测与投资评级：基于“十四五”期间特种芯片行业高景气，长期强军目标明确，装备更新叠加工业需求国产化步伐不减。并考虑到公司特种芯片市场领先地位和国资背景，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.56/4.38/5.06亿元，对应PE分别为38/31/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）公司技术持续创新能力不足；2）技术封锁对晶圆供应链稳定的影响；3）下游需求及产品价格波动。

AI驱动消费锂电需求新周期，动力聚焦优质业务

珠海冠宇(688772)
    AI应用拉动3C锂电需求回暖，行业拐点确立。公司在3C锂电中份额近10%，仅次于ATL，其中笔电份额31%、手机份额8%。消费电子行业自21年高点后，需求已经连续2年下滑，随着24年AIPC、AI手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长5-15%增长，并且AI机型带电量普遍提升10%。价格方面看，24年原材料价格底部企稳，但25年随着硅基、钢壳、容量提升、pack自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至820亿元，2030年超1000亿元。
    公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶，产能利用率+Pack自供比例提升增厚利润。公司23年消费类收入105亿元，其中笔电66亿元，手机34亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。23年公司手机电池市占率8%，新客户放量+高端机型突破，预计24年手机收入20%增长至41亿元，25-26年将再提速，远期手机份额目标20-30%，收入空间超100亿元。其中，大客户苹果23年起量，当年出货1000万只，24年翻番至2000-2500万只，25年进一部分翻番，预计可占苹果20%需求，26年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务24年收入增8%至113亿元，25-26年提速至20%+，且盈利端看，公司目前产能7亿只，名义产能利用率50-60%，Pack自供比例40%+，25-26年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26消费类贡献10/13/16亿元利润，同比增7%/27%/27%。
    汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。公司2019年陆续布局动储电池业务，23年亏损扩大至4.6亿元（权益），24年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务23年出货10万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计24年出货有望达到80-100万台，收入贡献超6亿元，25-26年进一步翻番增长，远期该市场空间500亿元，公司有望获得20%份额。盈利方面，24年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计24年亏损4.2亿元（权益）、25年减亏、26年有望盈亏平衡。
    盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司归母净利润为6.0/10.2/16.4亿元，同比增长75%/68%/61%，对应PE为28/17/10倍，从分布估值角度看，由于消费类业务24年利润预计10-11亿元，25-26年我们预计增长25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）行业需求放缓超预期；2）原材料价格波动；3）技术创新进度不及预期。

出海营销服务商，有望持续受益于出海及AI浪潮

易点天下(301171)
    投资要点
    出海营销服务商，广告主端及媒体端资源丰富。公司成立于2005年，主要服务中国出海企业。广告主端，公司积极拓展不同行业客户，非电商广告主营收占比持续提升至76.8%；媒体端，公司涵盖头部及中长尾媒体效果营销，满足广告主多样化营销需求。
    受益于企业出海潮，公司营收有望迎来增量。国内竞争红海化加速企业出海。对于电商企业，中国具备高效率供应链，跨境电商具竞争优势。对于游戏企业而言，凭借研运优势，出海有望带来营收增量。此外，电商、游戏和应用类行业高度依赖线上广告引流推广，因此随企业出海潮，出海营销服务有望迎来增长。根据弗若斯特沙利文，出海营销服务市场规模将在2025年达511亿美元，公司深耕出海营销赛道，有望从中获益。
    以数据、技术为核心，精准投放奠定高盈利基础。公司区别于仅提供投放通道业务的营销中介，为广告效果负责。公司通过智能化业务平台，基于投放经验及数据，做到更精准的匹配广告订单，从而获得更高的利润率。其中，公司在中长尾媒体投放中因为更低的用户透明度及更高的议价能力，占据更多的利润分配。未来，随技术提升，及程序化广告需求的提升，公司毛利率有望持续上升。
    Kreado AI助力出海企业降本增效，商业化进程稳步推进。2023年7月，易点天下首个AIGC数字营销创作平台Kreado AI面向全球创作者正式发布，可提供包含AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产在内的4大解决方案，主要针对营销内容、素材的生成，从而解决传统数字内容的生成中成本高昂，效率低下、脚本创作难、多语言无法兼顾、真人演员选择少、小语种沟通困难、试错成本高等痛点。AI平台商业化布局稳步推进，有望为公司带来业绩增长潜力。
    盈利预测与投资评级：公司深耕出海营销赛道，且自研营销智能化业务平台及Kreado AI平台，帮助广告主降本增效，提升投放效果。公司有望受益于企业出海潮，我们预计公司2024-2026年归母净利润将达2.9/3.6/4.1亿元，同比提升32%/27%/14%，当前股价对应PE达24/19/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：AI应用/技术发展不及预期，AI伦理风险，行业竞争风险

全面改革循序而进，不疾不徐跬步致远

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：近日我们参加公司2023年度股东大会，公司就24H1主要工作、产品布局及侧重、疆内外市场建设规划进行分享交流。
    全面改革循序渐进，产品结构基本理顺。23年底引入高端专才后，公司释放全面改革信号，在保持价盘稳定性及渠道库存良性基础上，上半年稳步推进各项工作：1）产品体系基本理顺：①400元+：以伊力王为主，考虑消费习惯、品牌成熟度差异等因素，疆内延续一代蓝王销售，针对疆外焕新推出二代蓝王，24H1已完成打磨调整，通过删改原有铁盒、小酒、酒具等包装设计，以调降成本让利渠道，更好驱动疆外团购招商。②150~400元：推出壹号窖、大新疆补全价位带布局，预计于24Q3面世推广。③百元以下：加强特曲、大光瓶的产品覆盖。2）营销组织管理完善：继2023年底外部招聘引入2位营销专才李小刚、李长春（分别负责战略规划及管理落实），24Q2公司疆内外团队人员梳理、业务培训、员工薪酬体系调整等工作基本完成，有望更好推动24H2营销落地。
    疆内多价位布局做增量，疆外聚焦重点市场拓空间。公司在新疆大本营市场以更贴合市场的产品布局促进基本盘做精做强，同时着眼长期空间，有序推进疆外营销规划。1）疆内市场方面，近年来公司份额基本稳定在40%左右（主要体现在100元大众消费及400元商务消费2大主流价格带），具备较强的品牌认知及渠道覆盖优势，未来通过完善50元、100~300元价位产品布局、加强自营团队终端服务等举措，有望进一步提振疆内份额。2）疆外市场方面，公司于四川成都设立酒类销售公司，以便更好进行全国化覆盖，考虑现有品牌基础、地缘情节等因素，规划首要聚焦甘肃、陕西、湖北、河南、山东、江苏等市场，经过24H1完成产品与团队梳理，24H2规划将步入招商扩张阶段。
    保持战略定力，期待改革成效。24H1消费环境相对承压背景下，公司改革调整稳扎稳打，品牌营销、产品布局、队伍建设等多方面取得实质性进展。展望24H2，伴随伊力王、壹号窖、大新疆等产品上新，疆外招商工作启动，将在经销、团购、电商新零售渠道系统性发力，有望逐步贡献增量。其中，伊力王前期规划面向团购渠道招商约100家，围绕英雄荟萃的品牌特色做体验营销，并考虑尝试会员体系、私域运作。经过前期规划梳理，期待24H2改革成效逐步显现。
    盈利预测与投资评级：公司目标进取，改革图新，24H1产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰，公司预计24H2新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度，我们略调整2024-2026年归母净利润分别为4.1、5.1、6.2亿元（前值为4.5、5.7、7.2亿元），分别同比+22%、23%、22%，当前市值对应PE为20/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

远期规划30万吨铁锂产能，一体化布局再加深

湖南裕能(301358)
    投资要点
    事件：公司拟在贵州合资建设50万吨铜冶炼项目及30万吨铁锂及磷铁项目，公司拟出资65-70%，员工持股平台与第三方出资不超过35%，总投资预计150亿元，其中一期率先建设20万吨铜冶炼联产80万吨硫酸及蒸汽产能，建设周期24月，且贵州黔南州政府支持公司在一期投产前新增5000万吨以上磷矿探矿权，加深一体化布局。
    远期六年新增30万吨产能规划，谨慎扩产维持市占率持续提升。公司当前产能70万吨，我们预计全年出货70万吨+，同增35%，市占率持续提升，铁锂龙头优势明显。公司扩产谨慎，本次30万吨为未来六年产能规划，将跟随需求增长逐步扩产，产能利用率维持较高水平，24H2计划新增贵州5万吨产能，25年预计出货90万吨+，同增30%，行业龙头地位维持。
    磷矿布局持续推进，一体化比例提升巩固成本优势。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，落地后我们预计对应120万吨+铁锂的磷资源需求，本次贵州承诺将进一步新增5000万吨磷矿采矿权，且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为300元/吨左右（含资源税），若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，将从25年起逐步增厚利润。
    铁锂加工费见底，预计后续盈利企稳回升。24H2低端产品价格小幅下行，但当前行业龙头已满产，我们预计高端产品加工费稳定，公司Q1单位净利达0.1万元/吨，后续随着产能利用率提升，外加磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望恢复至0.2万元/吨左右。
    投资建议：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为23/9/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

事件点评：调整股权激励计划业绩考核目标，长期计划彰显信心

歌尔股份(002241)
    事件：歌尔股份调整2023年股权激励计划业绩考核目标
    激励调整彰显增长信心，激发盈利能力新动能：据6月27日公告，公司拟调整现行的长期激励计划的业绩考核指标。考核指标由原指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元，转变为新指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%、140%、180%。从绝对额来看，新指标中要求归母净利润在2024-2026年分别达到21.8、26.1、30.5亿元。新指标设置今后三年较高的净利润增长幅度，表现公司对未来利润高速增长和盈利能力恢复充满信心。同时增加归母净利润增长指标作为可选标准，表明公司重视盈利质量的决心。我们认为，本次股权激励计划的实施传递了公司内部正在努力修复提升盈利能力的积极信号，通过产品结构优化和成本管控，来实现公司整体净利率的提升。此举使盈利能力的修复提升方向更加明确，激励方式更加完善。随着核心骨干团队积极性的有效激发和各类智能硬件的需求回暖，各业务板块或将持续实现突破，公司未来有望保持自一季度开始的增长趋势。
    XR眼镜业务有望恢复高增长持技术创新驱动发展：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为27/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

铜金矿山龙头笃行不辍，初心如磐再扬帆

紫金矿业(601899)
    投资要点
    矿山资源“三大区域”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军：三十载笃行不辍，完成三大区域布局：公司1986年从福建上杭县紫金山起家，初步形成“地、采、选、冶、环”的技术和工程管理模式”，2015-2019年，公司在行业景气度低点收购卡莫阿、科卢韦齐、博尔和Timok铜矿，完成在刚果（金）和塞尔维亚铜矿重要布局，2020-2023年收购西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿，业务布局回归国内，形成国内-刚果（金）-塞尔维亚三大区域铜矿布局，同时完成铜-金-新能源多品类覆盖。“高毛利铜+高收入金”强组合，资源禀赋优越：铜和金品类为公司主要金属品种，2023年收入占比分别为25%/42%，毛利贡献占比47%/25%，矿山产铜/金毛利率分别为55%/45%。截至2023年底，公司在全球16个国家拥有30座矿山资源，是全球第5大铜生产企业、第7大金生产企业、第4大铅（锌）生产企业。
    优质资源遍布全球，“五环归一”打造成本优势：1）优质资源遍布全球，持续深耕“铜金”业务，增长空间显著。铜：铜矿山资源公司国内第一，全球第五，公司2023年产量为101万吨，权益资源量为7456万吨，储量3340万吨，储量/资源量45%，未来增量空间可期，短期预计2024-2025年每年铜产量增量10万吨左右，长期2023-2028年产量CAGR为9%，2028年矿产铜达150-160万吨。金：公司金资源全球第七，2023年金矿权益资源量为2998吨，储量1148吨，储量/资源量38%，预计2024-2025年矿产金每年增加5-10吨，2023-2028年CAGR为9%，2028年矿产金达100-110吨。2）“五环归一”模式打造技术、成本优势，持续研发创新推动降本增效。公司持续投入研发，2023年研发费率0.5%，yoy+0.1pct，同时公司采用“五环归一”工程管理模式，对比海外，金铜成本2023年均控制在世界前二水平，2023年公司铜C1成本仅为1.1美元/磅，仅弱于南方铜业，金AISC成本角度，2023年公司为1161美元/盎司，仅弱于极地黄金。3）铜金价格上涨带来公司业绩弹性：复盘股价来看，公司股价与铜/金存在较强正相关性，我们预计伴随铜供给长期收紧以及金进入美联储降息预期阶段，铜/金价有望表现较好从而带动公司股价上涨，据我们测算铜/金价上涨1%/1%，公司毛利率约增长0.1pct/0.1pct，股价预计上涨2%/1%。
    对比海外公司增长潜力大，“横向+纵向”布局抵抗周期波动：1）在统计9家龙头企业中，2023年公司营收处于平均线以上，且增速领先，归母净利除了巴里克2022年基数较低增速较快外其余海外矿企均有下滑，而公司逆势增长，穿越周期能力显著。2）估值角度2023年全球主要矿企ROE平均为15%，公司ROE为22%，仅次于南方铜业和必和必拓，截至2024年5月21日，公司市盈率为23倍，市净率为5，市盈率较自由港、南方铜业仍低40%以上，市净率较南方铜业仍低65%，估值提升仍有空间。3）2023年公司资本开支为43亿美元（yoy+16.5%），2015-2023年CAGR为23.9%，在8家可比公司位列第3，且相对其他铜企保持较高增速。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.0、1.3、1.6，对应PE分别为17/13/11倍。可比公司上，我们选取了铜重点矿业公司洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业进行对比，2024年平均PE为12.1倍，公司PE为16.7倍。基于公司为亚洲唯一矿产铜产量破百万吨矿企且未来5年规划目标清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

Q2业绩持续高增，加速平台化布局

奥特维(688516)
    投资要点
    Q2业绩持续高增：公司预计2024年上半年实现营业收入40.0-44.5亿元，同比增长59%到77%，归母净利润6.9-7.7亿元，同比增长33%到48%；Q2单季度预计营业收入20.3-24.9亿元，同比增长37%-68%，归母净利润3.6-4.4亿元，同比增长19%-46%，中值为4亿元，同比增长约30%。
    0BB量产在即，奥特维有望充分受益：0BB取消电池片主栅，组件环节用焊带导出电流，能够降低银耗、提升功率，TOPCon与HJT均可使用0BB方案。奥特维从2020年中开始分别结合PERC、TOPCon和HJT电池预研0BB焊接技术，涉及多种0BB串焊工艺，随着研究深入，已完成相关专利申请120多项，目前已在TOPCon上真正突破技术瓶颈——单片银耗降低>10%、组件功率提升≥5W。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为8/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。