2023年年报及2024年一季报点评：存量稳健新游出色，全方位落地AI

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收29.24亿元，yoy+43.50%，归母净利润10.86亿元，yoy+27.67%，扣非归母净利润13.73亿元，yoy+34.84%。2024Q1公司实现营收6.96亿元，yoy+37.21%，qoq+6.01%，归母净利润3.52亿元，yoy+43.97%，qoq+21671.68%，扣非归母净利润6.05亿元，yoy+54.42%，qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布2023年分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。
    老游稳健新游出色，驱动业绩强劲增长。2023年及2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要系：1）新游《原始征途》于2023年3月24日上线，2023Q2-2024Q1及2024M4iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/44/57/54名，2023年全年流水超过15亿元，流水稳健贡献业绩增量；2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自2023H2起DAU企稳回升，活跃ARPU及付费率创历史新高，2023Q1-2024Q1iOS游戏畅销榜平均排名分别为116/124/101/69/66名。受《球球》流水回升驱动，2023Q4、2024Q1末公司合同负债分别为4.35、4.71亿元，分别环比增加1.22、0.36亿元。
    布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。展望后续，1）征途赛道：初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于2023年末启动测试，并于2024年2月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于2024年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途2》等征途IP手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途IP在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至2023年末，《太空杀》国服DAU突破250万，海外版DAU突破百万。3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至2023年末，其累计活跃用户数突破2700万，DAU超过40万。此外，我们期待公司新任CEO张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。
    积极布局AI，推动AI全方位落地。公司组建AI创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的AI工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索AI玩法，于《太空杀》中推出“AI推理小剧场”，看好公司全力拥抱AI浪潮，构筑AI生产力，探索AI玩法，降本增收可期。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.77/0.88/0.95元，对应当前股价PE为15/13/12X。看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持“买入”评级。
    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

2023年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。
    次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。
    2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心

健之佳(605266)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14亿元（+10.72%）；2024Q1实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52亿元（-31.51%）。
    2023年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4）2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。
    2024Q1经营数据解读：1）公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。
    股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235人）的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：归母净利润环比继续改善，经营拐点或已确立

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1，公司实现收入1046亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1亿元，qoq+3.8%。由于2023Q1公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑：2024Q1收入同比-19%；归母净利润同比-25%。
    利润率基本保持稳定：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为1.85%/0.51%，同比-0.28pct/-0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/0.29%0.48%，同比+0.13/-0.01/+0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后，利润总额有望恢复。
    公司利润同比下降，主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降，2023年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct；2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。我们认为，Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。
    长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26年归母净利润为19.2/23.3/26.9亿元，同比增速为22%/21%/16%，4月29日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

2023年报&2024一季报点评：24Q1受并购影响收入增速放缓，火炬项目提毛利成效明显

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收224.37亿元（+11.21%，表示同比增速，下同），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）；2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%），经营性现金流净额4.17亿元（-49.08%）。23年业绩符合预期，24Q1收入低于预期。
    24Q1经营数据解读：1）收入增速放缓：一是收购门店较少，23Q2至24Q1收购门店数仅351家，24Q1仅收购6家，系一级市场并购标的价格过高。二是公司预判南京门诊统筹政策收紧，提前关闭部分门店。2）经营性现金流增速下滑为一次性不可比因素，其一22年12月疫情原因，公司提前预付款，导致23Q1现金交付少，现金流基数高；其二全国门诊统筹实施后，医保应收账款金额增加，客户支付由现金切换至医保。
    火炬项目提毛利，24Q1毛利率提升明显。24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司实施火炬项目，措施包括：1）从商品选品开始寻求毛利率提升机会；2）完善新品评估与淘汰出清规则，实现商品出入口的有效管控。3）搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，提升卖货效率。4）优化营销激励，调整销售结构提升毛利率。5）提高统采占比，实现降本增效，24Q1公司统采占比69.5%（+1.4pct）。6）优化商采管理系统，有效赋能经营决策。7）加强智能请货与供应链计划体系等系统建设，服务更大业务体量。此外公司24Q1自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较23Q1增加1.3个百分点。
    2023年经营数据亮点梳理：1）门店数突破1.3万家，全年新增3388家，其中优势省份及重点城市新增门店2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为76%。2）加盟业务增长迅速。2023年加盟业务成长迅速。2023年底，公司加盟门店达到4394家，新增1586家，较22年新增门店数增长近50%；加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。3）零售业务实现营收193.49亿元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。4）中西成药实现营收176.27亿元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率提升逻辑兑现，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.1/13.6亿元上调至11.3/13.9亿元，2026年预计为17.0亿元，对应PE为17/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2023年报&2024一季报点评：基盘业务稳健释放，智能网联业务加速落地

中国汽研(601965)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合我们预期。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润为7.5亿元，同比+16%。2024Q1公司实现营业收入8.6亿元，同环比+22%/-42%，实现归母净利润1.6亿元，同环比+15%/-39%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同环比+14%/-31%。
    2023年整体业务保持平稳，全年盈利中枢基本稳定。2023年公司汽车技术服务业务实现收入33.1亿元，同比+19%，该业务毛利率为48.37%，同比基本持平。2023年专用汽车改装与销售业务/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+75%/-11%/+28%，专用汽车改装与销售业务收入同比提升较多主要为2022年专用车行业景气度下行基数较低所致，以上三个业务2023年毛利率分别为7.6%/38.4%/19.7%，毛利率普遍低于汽车技术服务业务，但收入增速更快拉低整体毛利率，2023年整体毛利率为43.0%，同比-1.1pct。2023年公司期间费用率为19.5%，同比+1pct，主要为销售费用同比增加较多所致。2023年公司投资收益为0.47亿元，2022年仅为0.02亿元，同比大幅提升主要系公司处置交易性金融资产取得的投资收益大幅增加及政策性棚改中取得项目收益0.29亿元所致。2023年归母净利率为20.6%，同比-0.35pct，盈利中枢基本维持稳定。
    24Q1收入利润均创历史新高，毛利率受收入结构影响被动承压。2024Q1公司收入及利润水平均创上市以来历年一季度新高，收入端汽车技术服务业务实现6.9亿元，同环比+17%/-42%。24Q1毛利率为39.6%，同环比-2.8pct/-2.5pct，推测为毛利率较低的非技术服务业务增速更高所致。费用端规模效应凸显，24Q1期间费用率为15.9%，同环比-1.4pct/-8.1pct。
    智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司销量结构变化或对利润释放有影响，我们维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，预计2026年营收为70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；下调2024/2025年归母净利润为9.5/11.7亿元（原为10.1/12.6亿元），预计2026年归母净利润为13.6亿元，同比+15%/+23%/+16%，对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

2024一季报点评：新客户/新产品双轮驱动，量利齐升

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入为19.9亿元，同环比+51%/-15%，实现归母净利润1.42亿元，同环比+84%/-15%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同环比+89%/-14%，业绩处于业绩预告中枢之上，业绩符合预期。
    新客户/新产品快速放量，受益于新车周期向上。公司收入增速较高，主要为汽车电子配套客户新车周期较强，及座舱域控等新产品快速放量所致。根据公司2023年报，公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，客户结构多元，增量客户贡献较多收入增速。
    规模效应凸显，盈利中枢稳定。2024Q1公司毛利率为21.6%，同环比-0.8pct/-1.4pct，推测主要为汽车电子业务放量，而汽车电子业务毛利率相较整体较低所致。规模效应凸显，2024Q1公司期间费用率为14.1%，同环比-3.2pct/+1.0pct，同比下降较多主要为公司收入增速较快摊薄费用所致，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.34%/2.31%/8.05%/0.43%，同比分别-0.8pct/-0.9pct/-1.7pct/+0.2pct，环比分别-0.8pct/+0.5pct/+0.8pct/+0.5pct。24Q1公司净利率为7.15%，同环比+1.3pct/+0.0pct，整体盈利中枢维持高位。
    发布最新域控产品，跻身域控制器第一梯队。2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，该芯片或将应用于舱泊一体融合方案，公司预计2024年下半年该产品有望进一步落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报&2024一季报点评：批发业务占比提升，公司持续扩张保障业绩增长

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收225.88亿元（+13.59%，表示同比增速，下同），归母净利润14.12亿元（+11.90%）；2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），经营活动产生的现金流净额6.5亿元（-49.56%），主要系23Q1医保回款增加所致。2023及2024Q1业绩符合预期。
    2023年经营数据梳理：业务结构带动毛利率下滑，各项费用率略有下降。2023年，公司实现毛利率38.21%（-1.32pct），销售净利率7.00%（-0.18pct），毛利率下滑原因是公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023年公司销售费用率24.29%（-0.24pct），管理费用率4.26%（-0.29pct），财务费用率0.38%（-0.15pct）。此外，2023年公司现金分红总额5.05亿元，股利支付率增加至35.79%，对应股息率1.25%（2023年12月31日）。
    2023年批发业务收入占比持续提升。分行业看，公司2023年实现药品零售收入201.85亿元（+12.00%），毛利率39.59%（-0.85pct）；药品批发收入18.92亿元（+39.23%），毛利率9.36%（-0.11pct），批发业务收入占比为8.38%（+1.54pct）。分产品看，公司2023年实现中西成药收入170.95亿元（+15.93%），毛利率34.80%（-0.45pct）；中药收入21.80亿元（+23.30%），毛利率47.13%（+0.33pct）；非药收入28.03亿元（-2.30%），毛利率42.54%（-6.02pct）。
    2024Q1经营数据梳理：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。公司2024Q1实现毛利率39.25%（-0.41pct），销售净利率7.47%（+0.26pct）；销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率4.17%（+0.10pct），财务费用率0.47%（+0.09pct）。从门店数看，截至2024Q1，公司共有门店13920家，Q1相较年初合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。公司2018-2023年门店数量CAGR达29.69%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升.
    盈利预测与投资评级：考虑公司全年新增自建门店较多，并购节奏稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由17.46/22.51亿元调整至17.92/21.76亿元，2026年为28.06亿元，对应PE为24/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年一季报点评：经营性现金流优异，降本增效持续推进

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，业绩略低于我们预期。2024年一季度实现营业收入370亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润10.9亿元，同环比-7.9%-54.0%。
    客户结构多元化，积极外拓增量客户。公司持续推进客户结构多元战略，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2024Q1产量分别同比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。
    降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。2024Q1公司毛利率为12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q1分别为0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别-0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/+0.38pct。2024Q1公司归母净利率为3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
    现金流显著优化，在手现金充裕。2024Q1公司经营性现金流净额为12.24亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。2024Q1公司应收账款为343亿元，2023年应收账款为385亿元。公司目前在手现金充裕，2024Q1货币资金为415亿元，相较2023年底有所提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力，我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元（原为86/94/98亿元），同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2023年报&2024一季报点评：大B端短期承压，期待收入加速增长

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年：实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。
    2024Q1：实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比14.05%。
    2023年顺利收官，2024Q1大B端收入承压。
    1）分销售模式：23年经销/直营分别实现营收11.18/7.75亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1小B/大B增速预计分别为+15%/-10%，大B短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1做促销高基数影响，今年同期下滑。
    Q1收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。
    公司23年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。
    24Q1归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.9/26.1/30.9亿元（前次预计2024-2025年为23.3/28.1亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6亿元（前次预计2024-2025年为2.1/2.6亿元），同比+31%/22%/20%，EPS分别为1.78/2.17/2.61元，对应PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

2024年一季报点评：业绩同比增长，周期持续向上

中国重汽(000951)
    投资要点
    业绩概览：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收114.27亿元，同环比分别+24.02%/+1.07%，归母净利润2.74亿元，同环比分别+22.36%/-35.51%，扣非后归母净利润2.63亿元，同环比分别+18.68%/-34.89%，公司24Q1业绩表现略低于我们预期。
    毛利率同环比下滑，研发投入同比大幅增长。24Q1公司整体毛利率7.87%，同环比分别-0.05/-1.54pct；同比下滑主要系行业竞争加剧，终端折扣增加，环比下滑主要系产销规模季节性下降所致。24Q1研发费用增长迅速：期间费用率合计2.89%，同环比分别+0.35/+0.21pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.89%/0.80%/1.78%/-0.58%，同比分别-0.39/-0.05/+0.89/-0.11pct，环比分别+0.39/-0.53/+0.25/+0.10pct；其中24Q1研发费用2.03亿元，同比大幅增长149%，产品以及技术开发投入增加，保证产品全球市场竞争力领先。公司Q1归母净利率2.40%，同环比分别-0.03/-1.36pct。
    展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，销售资源投放增加，同时公司持续加大新品研发开支保障产品竞争力，我们略微下调公司2024~2026年盈利预测，归母净利润由15.08/18.97/24.44亿元下调至13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2024年一季报点评：利润增速短期承压，股权激励彰显成长信心

普源精电(688337)
    事件：公司披露2024年一季报。
    投资要点
    受新产能投放与强研发投入影响，利润增速短期承压，静待高端新品放量2024年Q1公司实现营业收入1.5亿元，同比下降3.5%，归母净利润631万元，同比下降73%。2024年Q1公司销售毛利率54.8%，同比提升0.58pct，销售净利率6.3%，同比下降8.48pct。2024年Q1公司期间费用率61.9%，同比提升16.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/14.26%/28.52%/2.54%，同比分别增长0.54/4.85/9.09/2.20pct，管理与研发费用率提升幅度较大。公司净利润/净利率同比下滑，主要系（1）研发投入持续增强，研发费用同比增长42%，（2）上海、马来西亚厂房产能尚未释放，折旧计提影响净利率，（3）高端新品尚处推广期。2024年4月公司举办技术发布会，宣布了全新的模块化技术，并在此技术平台下发布了面向遥感与通信、射电天文、量子信息、工业自动化测量等领域的系统解决方案。未来随公司新厂房产能释放、高端新品兑现业绩，利润增速有望修复。
    发布限制性股票激励计划，彰显成长信心
    2024年4月29日公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予80名核心骨干员工等共计280万股，占公告日股本总额1.5%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量160万股，第二类限制性股票120万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型
    公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力：①马来西亚项目：预计2024年5月投入使用，达产后将形成年8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润3.1/0.29亿元。②西安研发中心项目：已于2024年3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。③上海临港产业园：定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入115亿元人民币，远期成长空间广阔。④并购北京耐数电子：2024年1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。耐数电子2023年营收5196万元，净利润1905万元，净利率36.7%，且根据业绩承诺，耐数电子2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于8700万元，每年不低于1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.6/2.1/2.6亿元，当前市值对应PE为41/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

2024年一季报点评：阿尔法属性彰显，盈利能力持续回升

中联重科(000157)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    投资要点
    24Q1业绩同比增长13%高于行业，阿尔法属性彰显
    2024年Q1公司实现营收117.73亿元，同比增长12.93%，归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%。扣非归母净利润7.77亿元，同比增长19.45%。2024年Q1挖掘机行业销量同比下降约13.0%，公司业绩表现优于行业。我们判断主要系：（1）海外市场拓展加速，出口占比持续提升，成为行业出口增速最快公司之一；（2）公司传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步提升，2023年公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，保持行业龙头地位；（3）土方机械、高机等新兴业务增速亮眼，贡献业绩增长动能。
    海外市场拓展+产品结构优化，盈利能力持续回升
    2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为28.65%、8.67%，同比分别增加2.26pct、0.43pct，公司盈利能力稳中有升，我们判断主要系：（1）海外业务占比提升推动公司毛利率水平优化，2023年公司境外毛利率为32%，高于国内25%；（2）产品结构改善，高毛利产品持续放量。2024Q1公司期间费用率为17.95%，同比上升0.47pct。其中销售/管理/研发/财务费用率7.4%/4.5%/5.7%/0.5%，同比分别变动0.87/0.88/-0.54/-0.73pct。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为45/56/69亿元，当前市值对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲

联影医疗(688271)
    投资要点
    段落提要：2023年公司实现营业收入114.11亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74亿元（+19.21%）。2024年一季度公司实现营业收入23.50亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。
    2023年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023年公司国内市场收入97.33亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78亿元（+54.72%），国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。
    各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023年公司设备产品实现收入99.27亿元（+21.10%），服务收入实现10.69亿元（+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI各产品线均增长趋势，MR同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT产品的占收比进一步提升；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双增长。
    2023年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT排名第二（高端及超高端CT增长显著）；MR排名第三（3.0T及以上MR增长强劲）；MI排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。
    盈利预测与投资评级：考虑到24年国内招采缓慢恢复，我们将公司24-25年盈利预测由25.03/29.91亿元调至22.56/27.05亿元，预计26年公司归母净利润为31.42亿元，当前市值对应PE为48/40/35X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。

2024一季报点评：Q1业绩略超预期，24全年有望稳健增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024Q1实现营收53.21亿元，同环比+8.3%/-10.4%，归母净利润5.22亿元，同环比+43.1%/+24.4%，扣非归母净利润5.16亿元，同环比+49.4%/37.8%，业绩略超市场预期。
    Q1出货环比略增、盈利持续坚挺。公司2024Q1预计实现出货约6.8亿平，同增40%+，环比略增，公司市占率稳中有升；我们测算单平净利约0.7元，环比略增，因粒子涨价胶膜涨价传导；2024Q2预计出货环比持平，盈利端有望继续改善，2024年我们预计公司出货达28+亿平，同增25%+。
    新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。背板业务2024年预计出货1.8亿平，同增20%；感光干膜2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元，新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。
    期间费率稳中有降。公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.63/1.79/-0.28亿元，财务费用显著降低，整体期间费率为4.39%，同环比-0.13pct/3.06pct，2024Q1公司经营性净现金流为-0.3亿元，同比增加9.5亿元，公司回款控制较好，2024Q1末公司在手货币资金53.8亿元，在手资金较为充沛。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：混改推进释放业绩弹性，分红回购彰显信心

徐工机械(000425)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%；营业收入928.48亿元，同比减少1.03%；拟10派1.8元，当前股价对应股息率2.6%。2024年一季度公司归母净利润16亿元，同比增长5.06%；营业收入241.74亿元，同比增长1.18%，符合市场预期。
    业绩符合市场预期，高机、矿机等新兴板块表现亮眼
    2023年挖机行业销量同比下滑24%，2024年一季度同比下滑13%，公司业绩增速高于行业，阿尔法属性彰显。2023年分产品看：（1）起重机械：实现收入218.87亿元，同比下滑11.20%，继续保持全球第一。（2）土方机械：实现收入225.60亿元，同比下降4.56%。（3）混凝土机械：实现营收104.25亿元，同比上升9.72%。（4）高空作业机械：实现收入88.83亿元，同比增长35.62%。（5）矿业机械：实现收入58.61亿元，同比增长14.17%。此外，新能源产品表现亮眼，新能源装载机连续两年实现倍增，2024年Q1增长超40%。
    海外市场稳步拓展，看好工程机械全球化推进
    2023年分区域看：（1）国内：2023年公司境内营收556.28亿元，同比下降15.60%，占比为59.91%。（2）海外：2023年公司实现海外收入372.20亿元，同比增长33.70%，占总营收比重提升至40.09%，同比提升10.42pct。2024年Q1国际化收入106.2亿元，占比进一步提升至44.12%。据KHL发布《2023全球工程机械制造商排行榜》，徐工集团全球份额仅5.8%，远低于海外龙头卡特彼勒/小松16.3%/10.7%。国内工程机械具备全球竞争力，在海外市场加速拓展情况下，看好工程机械出海长逻辑。
    混改推进释放业绩弹性，盈利能力趋势提升
    2023年公司销售毛利率为22.38%，同比提升2.17pct，销售净利率为5.74%，同比提升1.16pct，2024年一季度公司销售毛利率22.89%，同比上升0.26pct，销售净利率6.66%，同比提升0.14pct。费用端，2023年公司期间费用率为15.2%，同比提升1.1pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.9%/4.3%/0.8%，同比分别提升0.2/0.3/0.2/1pct。2023年公司表内全口径应收款/存货同比下降41.84/27.21亿元，2024年Q1公司存货下降18.33亿，资产质量改善。
    重视投资者回报，分红回购彰显信心
    4月30日，公司发布回购公告，拟用自有资金回购3-6亿元公司股票，回购价不超过8.5元/股，约占公司总股本0.3%-0.6%。本次回购拟用作注销股份，增厚每股收益，彰显长期发展信心。此外，公司发布2023年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），现金分红约21.27亿元，当前股价对应股息为2.60%。公司积极回馈投资者，通过现金分红和股份回购等方式，2022年至今已分红44.89亿元，2023年计划分红约21.27亿元，同比增加20%。2022年回购金额为8.52亿元，大股东增持5.40亿元，彰显长期发展信心。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至67（原值75）/88（原值100）亿元，预计2026年公司归母净利润为117亿元，当前市值对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。

2023年及2024一季报业绩点评：24Q1业绩逐渐改善，期待公司战略调整成果

华熙生物(688363)
    投资要点
    2023年调整期业绩承压，2024Q1恢复正增。2023年公司实现营收60.8亿元（同比-4.45%，下同），归母净利5.9亿元（-39.0%），扣非归母净利4.9亿元（-42.4%），其中2023Q4实现营收18.5亿元（-9.0%），归母净利0.8亿元（-73.4%），扣非归母净利0.6亿元（-77.1%）。公司拟每10股派发现金红利3.8元、分红率为48.6%。2024Q1公司实现营收13.6亿元（+4.2%），归母净利2.4亿元（+21.4%），扣非归母净利2.3亿元（+53.3%）。
    化妆品业务阶段性调整，持续打造大单品。2023年化妆品板块实现营收37.6亿元（-18.5%），主营收入占比61.8%。公司持续积极进行战略调整，产品端优化大单品为核心的品类体系，渠道端调整渠道结构、提高自营渠道占比。各大品牌逐渐开展差异化经营战略，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入40%；夸迪推出大单品夸迪臻金蕴，聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。
    医疗终端业务高增，原料稳定增长。2023年公司原料/医疗终端业务分别实现营收11.3/10.9亿元，占公司主营业务收入的18.6%/18.0%，分别同比+15.2%/+59.0%。①原料：分地区看，国内国际市场均有增长，其中国际市场增速较好（+21.5%）；分产品看，高毛利率且稳定的医药级非透明质酸原料增速较快（+19.0%）；公司无菌级HA生产线已完成试产，进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。②医疗终端：得益于医美差异化优势和分层抗衰产品组合完善，医疗终端业务高增，其中皮肤类医疗产品收入达7.5亿元（+60.3%）。
    24Q1盈利能力改善，期间费用率大幅优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.3%/9.8%，分别同比-3.7pct/-5.5pct，毛利率下降主要系原料产品毛利率同比-6.8pct（生产成本上升）。2024Q1公司毛利率/净利率分别为75.7%/17.9%，分别同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。②期间费用率：2023年公司期间费用率为61.7%、同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct，管理&研发费用率略增长。2024Q1期间费用率为51.3%、同比-7.6pct，主要系销售费用率明显优化（同比-10.4pct）。
    盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润9.9/11.7亿元下调至7.3/8.5亿元，新增2026年归母净利润预测10.1亿元，分别同比+23%/+16%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2024年一季报点评：新业务快速放量，海外客户取得新突破

伯特利(603596)
    投资要点
    公告要点：公司公布2024年一季报，业绩基本符合预期。2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39%。
    收入稳中向好，电控/轻量化/转向产品均贡献较大增量。2024Q1公司营收增速同比+24%，分产品看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，公司新产品放量较快。
    毛利率短期承压，费用端凸显规模效应。2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测主要原因为整车厂年降压力影响，及墨西哥工厂仍处于量产爬坡周期拖累利润。2024Q1公司期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降较多凸显规模效应。
    订单获取顺利，海外战略持续推进。2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项。海外客户拓展顺利，2024Q1公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024-2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，看好国际化推进、盈利能力回升

三一重工(600031)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。
    投资要点
    业绩符合预期，业绩增速高于行业
    公司2023年实现营业总收入740.19亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88亿元，同比提升40%。2023年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21%。2024年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：实现收入153.15亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。
    2023年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进
    2023年分区域看：（1）国内：实现营收282.6亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至2023年底，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023年海外分地区销售情况：①亚澳区域165亿元，增长11.10%，占比38.14%;②欧洲区域162.5亿元，增长37.97%，占比38.26%:③美洲区域75.8亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。
    看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平
    2023年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。
    推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值
    2024年4月4日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972人，其中董事监高共9人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026年公司净利润为113亿元，当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。

2023年报&2024年一季报点评：盈利中枢逐季度上移，业绩迈入快速释放期

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合预期。2023年公司营业收入为194亿元，同比+6.4%，归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-3.55亿元，同比亏损收窄。2024Q1公司营业收入为40亿元，同环比+6.2%/-25.1%，归母净利润为0.18亿元，同环比+65.5%/-4.0%，扣非归母净利润为-0.33亿元，同环比亏损收窄。
    行业贝塔得到验证，出口带动量利齐升。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势，2023年国外收入为92亿元，同比+63%，出口收入高增来自出口销量和出口单价的提升，2023年出口销量为18823辆，同比+26%，2023年出口单价为49万元，同比+29%，出口单价提升主要为单车价值更高的大中客占比提升所致。2023年出口毛利率为17.0%，同比+4.9pct，主要为出口销量结构优化所致，且出口毛利率对比国内毛利率显著更高（2023年国内毛利率为5.6%），出口销量占比提升显著提升公司盈利水平。
    盈利中枢上移得到逐季度验证，看好公司业绩快速释放。2023Q3/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为12.7%/12.5%/12.7%，公司2022/2023年毛利率仅为9.6%/11.6%，毛利率端公司盈利能力显著提高，主要原因为：1）2023年原材料价格有所下降；2）公司内部管理精细化，采购端成本优化。2023年营业成本中原材料成本较2022年仅提升0.17%。展望全年，随着出口收入占比进一步提升、公司采购端管理进一步优化，公司整体毛利率仍具备较大修复空间。
    费用端仍有改善空间，净利率逐季度修复。2023年公司期间费用率为12.4%，同比+1.6pct，主要为费用端增速较快，而国内收入下降导致公司总体收入增速略低所致。拆分来看，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为6.1%/2.9%/3.9%/-0.5%，同比+0.7pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.3pct。2024Q1费用端明显改善，期间费用率为11.9%，同环比分别-0.0pct/-4.2pct，然而受较大减值影响表观利润略微承压。总体来看，23Q3以来归母净利率呈现逐季度提升趋势，24Q1归母净利率为0.44%，高于23年全年的0.39%。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内需求复苏还需时间，我们下调公司2024/2025年营业收入为210/238亿元（原为233/266亿元），预计2026年营业收入为268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024/2025年归母净利润为3.05/6.26亿元，预计2026年归母净利润为8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为21/10/7倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2023年报点评：硅片出货保持高增，竞争加剧盈利承压

TCL中环(002129)
    投资要点
    事件：公司2023年营收591.46亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.9%；其中2023Q4归母净利润-27.72亿元，同减252.48%，环减267.84%，扣非归母净利润-27.34亿元，同减282.32%，环减282.27%。
    硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW，同增68%；硅片市占率约23.4%，N型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW，同增65%/环降13%，因Q4竞争加剧+P型甩货，Q4基本盈亏平衡；组件全年出货8.6GW，同增29.8%；2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW，整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW，环增21%，行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏；硅片开工率分化+价格大幅下行，盈利已达底部，预计2024H2或出现二三线出清信号，有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+，维持龙头地位。
    产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW，保持头部地位；电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本；2023年底叠瓦组件产能18GW，2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。
    存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元，环降约7亿元；经营性净现金流约3亿元，同降71%/环降81%；主要系产业价格下行收入减少，影响现金。
    盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行，我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元（2024-2025前值31/45亿元），同比-46%/+42%/+45%，对应当前PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动

2024年一季报点评：电池箔盈利基本见底，包装箔逐步减亏

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    24Q1实现归母净利0.3亿元，环减54%，符合市场预期。公司24Q1营收51亿元，同增14%，环增6%，归母净利0.3亿元，同减80%，环减54%，扣非净利0.27亿元，同减81%，环减58%，24Q1毛利率10%，同减4pct，环增1pct，符合市场预期。
    24Q1电池箔出货同比持平微增，24年有望实现25%增长。我们预计公司24Q1电池箔出货2.6万吨，同比微增5%左右，公司4月起排产环增明显，我们预计Q2出货有望同增30%，全年电池箔出货有望达16万吨，实现25%左右增长。盈利方面，Q1电池箔单吨扣非利润降至0.2万元左右，环比下降0.1万元，主要系加工费下降及产能利用率较低所致，当前铝箔加工费基本见底，我们预计24年单吨利润有望达0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    24Q1包装箔亏损逐步缩窄，后续需求逐步恢复有望扭亏为盈。我们预计24Q1包装箔出货6.5万吨左右，环比增长明显，Q1单吨亏损缩窄至0.05万元/吨左右，公司目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，由于海外厂生产成本较高及产能爬坡导致亏损，后续随着海外包装箔需求恢复，我们预计24年可逐步扭亏为盈。我们预计24Q1空调箔及板带出货10万吨左右，环比持平，基本维持微利。
    费用控制良好，资本开支显著下滑。24Q1期间费用率7%，同比下降0.7pct，费用控制良好；24Q1末底存货43.4亿元，较年初增长12%；24Q1计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.3亿元。24Q1经营活动净现金流-5.5亿元，同环比转负；24Q1资本开支0.5亿元，同比下滑31%。
    盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4/6/8.5亿元（原预期为5.0/7.3/9.5亿元），同比-25%/+52%/+40%，对应PE为24x/16x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1盈利承压，上游降本盈利逐步修复

钧达股份(002865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入37.14亿，同降6.38%；归母净利润0.20亿，同降94.42%；扣非归母净利润-1.71亿，同降149.66%。业绩符合预期。
    Q1产业链价格下行，电池产能加速出清，Q2或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW，同增110%。其中P型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4分；N型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1分。2024Q1光伏全产业链降价，盈利持续承压；当前N型渗透率已近70%，需求持续旺盛，Q2看公司预计TOPCon出货10GW；硅料价格加速触底，2024年4月来硅片/电池降价17%/14%，上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。
    深耕N型技术提效降本，TPC产品持续升级。2023年底公司P型资产基本出清，目前公司产品结构为40GW N型产能，率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进，持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
    海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1实现海外销售4.31亿元，海外销售占比从2023年的4.69%到2024Q1的11.62%，实现大幅提升，海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场，筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能，进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市，2月正式递交申请，预计6月审核通过；首期海外产能约7GW，计划2025年前投产，随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
    盈利预测与投资评级：我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10.2/13.5/16.7亿元（2024-2025前值为10.4/13.6亿元），同增26%/32%/24%，对应PE为12/9/7倍，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1产能利用率较低业绩承压，预计Q2盈利好转

容百科技(688005)
    投资要点
    24Q1归母净利-0.4亿元，环增6%，略低于市场预期。24年Q1营收37亿元，同减56％，环减10%，归母净利-0.4亿元，同减112%，环增6％，扣非净利-0.4亿元，同减113%，环减13%，毛利率5%，同减4pct，环减3pct，归母净利率-1.0%，同减5pct，环减0.2pct，略低于市场预期。
    Q1销量同比持平，海外需求起来全年有望同增40%+。24Q1公司三元正极销量超2.6万吨，同环比持平，全球市占率超11%，国内市占率超18%；公司3月起需求恢复明显，销量约1.1万吨，环增80%+，我们预计Q2销量环比大幅增长，上半年出货同增30%+，我们预计全年出货有望达14万吨+，同增40%+。海外市场方面，Q1向国际客户累计交付产品近5000吨，出货占比约20%，随着海外核心客户陆续完成认证，公司预计下半年海外客户占比将持续提升，且超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品Q1销量近6500吨，9系固态产品出货近百吨。
    1-2月开工率不足及其他业务亏损影响Q1盈利，预计后续单位盈利有望恢复至0.5万元/吨。我们测算24Q1正极单吨利润-0.14万元左右，主要由于1、2月开工率偏低，海外工厂爬坡，以及锰铁锂等新业务投入增加；若扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，24Q1三元正极单吨利润接近0.5万元，环比基本持平。公司3月开工率提升后已实现扭亏，Q2起单吨利润开始好转，且下半年海外出货占比持续提升，我们预计单吨利润有望达到0.5万元。
    Q1费用率环比下降，经营性现金流承压。24Q1期间费用率为5.7%，同增3.3pct，环减1.2pct。Q1末存货15.6亿，较年初增加1.4%；Q1计提资产减值损失0.07亿元。Q1经营活动净现金流-10.0亿，同减236%，环减212%；Q1资本开支4.5亿，同减22%，环增0.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024年盈利预测，基本维持2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润5.0/9.7/13.3亿元（原预期24年为6.4亿元），同比-13%/+92%/+38%，对应24-26年30x/16x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年一季报点评：业绩符合预期，矿端自供率稳步提升

盛新锂能(002240)
    投资要点
    24年Q1公司归母净利-1.4亿元，环减63%，符合市场预期。24年Q1营收12亿元，同减56%，环减8%，归母净利-1.4亿元，同减131%，环减63%，扣非净利-1.6亿元，同减150%，环减55%，毛利率4%，同减18pct，环增7pct，归母净利率-12%，同减29pct，环增18pct，符合市场预期。
    24Q1销量环增近50%，24年有望同增60%左右。公司已建成锂盐产能7.7万吨，我们预计24Q1公司锂产品销量1.5万吨左右，环比增加近50%。产能方面，印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产，遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量；我们预计24年有望出货8-9万吨，同增60%左右。盈利方面，我们预计24Q1公司价格折扣92-94%，锂产品含税均价在9万元以上，单吨扣非亏损1万元左右，主要由于锂价较低，费用摊薄较多导致亏损。成本方面，我们预计自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，Q2起自供比例提升，盈利逐步好转。
    24年矿端自供率达到40-50%，木绒矿预计25年贡献增量。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。精矿采购方面，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，24年2月公告2024-2026年分别向Pilgangoora采购8.5/15/15万吨精矿，折LCE约0.9/1.6/1.6万吨LCE。
    Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率13%，同增8pct，环减5pct，其中管理费用率8%，环减1.3pct，财务费用率5%，环减3pct。Q1经营活动净现金流4.5亿元，同减23%，环减22%；Q1资本开支7.7亿元，同减8%，环减31%。Q1末存货24亿元，较年初减少12%；在建工程36亿元，较年初增长29%。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元的预测，同增2%/21%/28%，对应24-26年23x/19x/15xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024一季报点评：库存降低 量利改善，逆势扩产龙头地位强化

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收57.3亿元，同环比7%/2%，归母净利润7.6亿元，同环比49%/-4%，扣非归母净利润7.6亿元，同环比53%/2%，业绩略超市场预期。
    2024Q1库存消化出货环增、2024Q2单平净利将明显提升。公司2024Q1光伏玻璃出货约3.5亿平左右，同增22%，环增10%，主要系2024年3月行业排产提升，库存消化增加出货；Q1价格延续下降趋势，纯碱跌价有一定对冲，毛利率环降2pct，我们测算单平净利2元左右，环降0.2元。2024Q2看出货环比持平，因2024年3月底公司库存降至10天以内，4月涨价0.5-1元/平，且天然气及纯碱价格继续下行，盈利能力有望短期明显提升，往后看我们预计2024年6月玻璃价格有所下行，全年出货我们预计15亿平，同增20-30%。
    2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年4月，公司产能达21800吨/日，凤阳4条1200吨产线已从2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计二季度末三季度初开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。
    费用控制良好、期间费率稳步下行。公司2023Q4期间费用额4.8亿元，同环比+19%/+16%，期间费率8.55%，同环比-1.0pct/+1.9pct；2024Q1期间费用额为3.54亿元，同环比-9%/-27%，期间费用率6.19%，同环比-1.0pct/-2.4pct。费用控制良好，主要系财务费用下降所致。公司2024Q1末存货为15.3亿元，较2023年末降低4.7亿元，2024Q1经营性净现金流为6.0亿元，较23年同期增加10.8亿元。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元，同比+43%/+30%/+29%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2023年报及2024年一季报点评：Q1亏损环比缩窄，加工费触底静待盈利修复

万润新能(688275)
    投资要点
    Q1亏损环比缩窄：公司23年营收122亿元，同-1.4%；归母净利-15亿元，同-257%，毛利率0%，同减17pct，归母净利率-13%，同减20pct；其中23Q4营收22亿元，同环比-56%/-49%，归母净利-5.6亿元，同环比-433%/-406%，毛利率-6%，同环比-21/-12pct。24Q1营收12亿元，同环比-63％/-47%；归母净利-1.3亿元，环比-77％；毛利率-0.85%，同环比-13/+5pct；归母净利率-11%，同环比-10/+14pct。
    Q1出货环降33%，预计24年出货40%增长。根据公司年报，23年铁锂出货16.4万吨，同增78%，其中Q4出货4.6万吨，同环比+40%/-18%。公司绑定宁德比亚迪，23年合计营收占比88%，同比+3pct。Q1铁锂出货约3.1万吨，环降33%，公司选择性接部分低价订单。3月起需求起量，预计Q2出货有望环增40%+至近5万吨。目前公司产能28-30万吨，在建工程33亿含山东6万吨及十堰10万吨，原规划23年投产的24万吨山东项目延期，预计24年底总产能36万吨，24全年出货预计20-25万吨，同增约40%。
    Q1单位亏损缩窄，Q2有望持续改善。23年公司铁锂均价8.3万元/吨，同降49%。Q1单价约4.2万元/吨，环降20%，与市场价格基本一致。盈利端，23年单位净利-0.9万元/吨，Q4单位净利-1.2万元/吨，若加回减值3亿元，单位净利-0.6万元/吨，亏损环比扩大。24Q1单位净利-0.4万元/吨，亏损环比缩窄30%，系锂价对盈利影响减弱，抵消部分铁锂加工费下滑及Q1开工率低的影响，Q1加工费已触底，随着Q2产能利用率提升，单位亏损将进一步缩窄，H2有望扭亏，预计24年基本盈亏平衡，25年产能出清，盈利预计恢复至0.1万元以上。
    Q1经营现金流同比大增，费用率环比提升。23年期间费用合计9.3亿元，同比+35%，费用率7.6%，同比+2.1pct。24Q1期间费用合计2.1亿元，同环比-9%/-23%，费用率18%，同环比+11/6pct，减值损失冲回0.6亿元。23年经营净现金流-16亿元，同比+39%；资本开支40.52亿元，同增56%。24Q1经营净现金流6.5亿元，同增140%，Q1末公司存货为8亿元，较年初增长5%；合同负债0.01亿元，较年初降67%。
    盈利预测与投资评级：考虑铁锂处于周期底部，我们下调2024-2026年归母净利润预测至0.1/3.4/6.1亿元（原24-25年预测值为4.7/8.9亿元），同比+101%/2148%/81%，对应363/16/9XPE，周期底部公司业绩承压，但公司绑定大客户需求稳定，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著

永兴材料(002756)
    投资要点
    公司年报符合预期，一季报略超市场预期。公司23年营收122亿元，同减22%，归母净利34亿元，同减46%，扣非净利32亿元，同减48%，其中Q4营收25亿元，环减18%，归母净利3.5亿元，环减69%，扣非归母净利3.7亿元，环减62%，符合市场预期。24年Q1营收23亿元，同减31%，环减7.4%，归母净利4.7亿元，同减50%，环增32%，扣非净利3.1亿元，同减67%，环减16%，非经常性损益主要为政府补助1.8亿元，业绩略超市场预期。
    Q1碳酸锂成本进一步下降，单吨净利略超预期。23年公司碳酸锂产品产量2.7万吨，同增37%，销量2.7万吨，同增36%；我们预计24Q1出货6900吨，环比略降，24年出货3万吨，同增11%，25年新建900万吨采矿设施投产，预计出货4.5万吨左右。盈利方面，23年碳酸锂业务收入51亿元，贡献归母净利29亿元，对应含税均价21万元，单吨营业成本5.3万元，单吨净利10.7万元，其中23H2含税均价17万元，单吨营业成本5万元，单吨净利8.4万元；我们预计24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润，对应含税均价9.5万元左右，全成本进一步降至6万元以内，单吨利润2.8万元左右，略超市场预期。
    特钢需求向好，贡献稳定利润。23年公司不锈钢销量31万吨，同比增长3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动，23年贡献收入69亿元，归母净利5.3亿元，其中货币资金贡献部分收益；我们预计24Q1特钢贡献1.1亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。
    Q1末存货较年初减少，在手现金富裕。24Q1期间费用率2.5%，同减0.3pct，环减0.7pct。Q1末公司存货7.6亿元，较年初减少30%；在手现金100亿元，较24年初增加6%。24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减113%，环减137%；资本开支为0.56亿元，环增233%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司24年降本明显，我们上调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为17/19/24亿元（24-25年原预期为11/14亿元），同比-50%/+9%/+28%，对应PE为15x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

年年报点评：归母净利润同比增长12.57%，高新电子元件转向自主化

振华科技(000733)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。
    高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。
    公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。
    国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

2024一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收42.9亿元（同比+7.2%），归母净利润4.52亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润4.46亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。
    啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1公司啤酒收入同比增速6.59%，整体销量达86.68万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价4820元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司2024Q1高档(价格8元以上)/主流(4-8元)/经济(4元以上)三档收入分别为25.7/15.2/0.9亿元，同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长1.7%、价格同比增长10.5%。分区域看，2024Q1公司西北区/中区/南区收入分别为11.6/18.1/12.1亿元，同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。
    降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1公司啤酒吨成本为2580元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得24Q1毛利率同比提升2.7pct至47.9%。2024Q1公司销售费用率为13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1归母净利率同比提升0.9pct至10.5%，盈利能力优化。
    产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至100城（较2023年底新增9城），预计24年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂Q2陆续投产、京A并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计24全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计2024年公司股息率仍将维持在4%以上。
    盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司2024-26年归母净利15.0/16.2/17.3亿元（2024-26年归母净利CAGR为7.4%，前值14.7/15.9/17.0亿元），最新收盘价对应2024-26年PE为22/20/19倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场加速

迈瑞医疗(300760)
    段落提要：2023年公司实现营业收入349.3亿元（+15.04%，同比，下同），实现归母净利润115.8亿元（+20.6%），实现扣非归母净利润114.3亿元（+20.04%）。2024年一季度公司实现营业收入93.7亿元（+12.06%），实现归母净利润31.6亿元（+22.90%），实现扣非归母净利润30.4亿元（+20.08%），业绩符合我们预期。
    2023年海外市场环比加速，发展中国家市场表现亮眼。分地区来看，国内市场实现收入213.82亿（+14.5%）。自23年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际市场实现收入135.50亿（+15.8%），其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。
    2023年IVD业务增速高于其他产线。分产品来看，2023年IVD产线实现收入124.21亿（+21.12%），其中国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家第三方连锁实验室，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四；生命信息与支持业务（PMLS）实现收入152.52亿（+13.81%），其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三；医学影像（MIS）产线实现收入70.34亿（+8.82%），其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。
    2024年一季度高基数下交出高质量答卷。因23Q1国内ICU病房建设所带来的紧急采购订单造成了高基数压力，国内市场一季度个位数增长，但去年同期受抑制的国内IVD和MIS均实现了恢复性高增长。因23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大产线均实现了快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到23年高基数，我们将公司24-25年盈利预测由140.1/171.9亿元调整至139.6/168.1亿元，预计26年公司归母净利润为200.7亿元，当前市值对应PE为26/22/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。

2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期

比亚迪(002594)
    投资要点
    Q1业绩略超预期。24Q1实现营收1249亿元，同环比+4%/-30%，归母净利润46亿元，同环比+11%/-47%，扣非归母净利润38亿元，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利率3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非归母净利率3%，同比持平，环降2.1pct。
    24Q1销量环降34%，出口逆势微增，装机量环降41%。Q1电动车销量62.6万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8万辆，同环比+153%/1%。Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量，分别1.9/1.2万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著，单周可达7-8万辆，我们预计Q2销量约80万辆，环增27%。公司高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9，我们预计24年销360-390万辆，同增25%。结构来看，我们预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，我们预计出口45万辆，同增80%。Q1累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。我们预计24年电池产量240gwh，同增37%。
    Q1单车盈利环比下滑，Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4约6亿元，对应权益4亿元），我们预计Q1单车净利0.67w，环降约24%，系Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3万元、海洋降价0.4-2.2万元、腾势降价1-1.6万元，降价后3月订单恢复显著，且Q1开工率低抬升成本，Q2规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，我们预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。
    费用率环比提升，经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿元，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1经营现金流净额102亿元，同比-29%，投资活动现金流净额-273亿元，同比-20%；资本开支261亿元，同比-19%。Q1末存货988亿元，较年初增长13%；合同负债384亿元，较年初增长11%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型逐步贡献增量，我们上调24-26年归母净利润预测至352/424/510亿元（原预测值323/388/468亿元），同比增长17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/13x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

2024一季报点评：免税租金调后首季，国际客流继续爬坡

上海机场(600009)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，上海机场发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收30.29亿元，同比+40.6%；归母净利润为3.86亿元，去年同期亏损0.99亿元；扣非归母净利润为3.82亿元，去年同期亏损1.01亿元。
    Q1业绩低于预期。Q1公司毛利率为23.5%，环比+2.0pct，恢复至2019年同期的42.5%；归母净利率为12.7%，恢复至2019年同期的25.4%，环比-1.3pct。Q1业绩低于预期，或因为免税租金合同调整影响。Q1相关免税合同收入3.47亿元，同比+5.2%。
    国际客流恢复疫情前8成。2024年Q1浦东机场+虹桥机场的国内航线游客吞吐量/起降架次分别为2229.55万人次/14.41万架次，同比+30%/13%。国际+港澳台航线游客吞吐量/起降架次分别为781.42万人次/5.32万架次，恢复至2019年的81%/89%。随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有进一步增长潜力。
    上海机场免税扣点率调降幅度参考白云机场。上海机场/北京首都机场/白云机场分别于2023年12月/2023年12月/2024年4月公告与中国中免的免税租金调整方案，原有的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时大幅调降保底及提成（较原协议）。2024Q1是上海机场免税租金调整后的首个季度，未来机场非航收入将与免税销售额强挂钩。白云机场公告T1出境免税项目租金具体条款，基础保底月租金为380万元，销售额提成比例为23.15%；参考该数值，我们推测上海机场免税综合扣点率在25%中枢水平。
    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。基于最新财务数据，下调上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.06/30.03/37.92亿元（前值为25.96/38.02/45.40亿元），对应PE为44/31/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

2023年报及2024一季报点评：势头正劲，省内扩容路径清晰

今世缘(603369)
    事件：2023年营业收入100.98亿元，同比+28.07%，略高于此前公布的年度经营数据；归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。24Q1实现营业收入46.71亿元，同比+22.84%，归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。
    23年完美收官，开启后百亿新征程。①公司23年顺利收官，营收突破百亿，单Q4收入和归母净利润分别实现17.4/5亿元，同比+27%/19%，表现稳定。分产品看，表现均符合预期，受益于V系列渗透提升、四开势能扩大、向下带动淡雅覆盖面提升，TA+和TA类产品分别实现65、29亿元，同比+25%、37%，占比分别提升至64.4%、28.4%。分区域看，淮安和南京实现收入19.9/23.6亿元，同比+26%/21%，成熟市场保持快增，苏中大区势能渐起，实现收入16亿，同比+39%，增速亮眼。②盈利端，销售净利率综合稳定，受益于产品结构升级，销售毛利率78.3%，同比+1.75pct，销售费用率20.76%，同比提升3.1pct，主系冲刺全年百亿销售额，增加品宣及渠道费投力度所致。销售净利率31.1%，略降0.68pct。
    Q1开门红顺利，产品增长势能全面释放。①单Q1收入/利润增速符合此前市场预期，公司实现优质开局。分产品，春节受益于人流量带来的大众聚饮场景需求旺盛，叠加宴席表现稳定，V3/淡雅快速增长，四开/对开保持平均以上的增速，公司今年回款发货进度亦快于往年，动销良好，渠道库存合理，TA+营收30亿，同比+22%，占比63.6%，TA类营收14亿，同比+27%，占比30.1%，提升近1pct。分区域，苏中大区延续保持同比超过30%的增速、淮安/南京成熟市场保持快增（收入同比增速分别为+22%/18%）。公司Q1经营性现金流净额10亿，在税费持续支出增加的基础上，保持良好的现金流。②盈利端，销售毛利率降1pct至74.23%、销售费用率降1.7pct至14.2%，1则系部分B端费用核算口径改变，2则公司春节整体现金投放费用同比亦有所下降，净利率略降0.2pct至32.8%，保持高盈利能力。
    盈利预测与投资评级：展望双百亿，省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰。我们略微调整24-25年收入124.1/150.9亿（前值124.3/150.9亿），归母净利润38.0/46.5亿（前值38.5/36.9亿），新增26年收入/归母净利润177/55.7亿元，当前对应24-26年PE为20/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：江苏经济大盘走弱；竞争加剧和需求持续走弱、食安问题

2023年报点评：毛利率边际改善，分红率再提升

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报：
    2023年全年：实现营收68.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0亿元，同比-17.8%；扣非净利润7.1亿元，同比-16.2%。
    2023Q4：实现收入23.3亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.9亿元、同比-11.5%。
    春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23年坚果类/葵花子/其他产品分别实现营收17.53/42.70/7.16亿元，同比+8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司23Q3主动控货，23Q4春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。
    瓜子成本环比下降，Q4毛利率边际改善。
    2023年：公司23年实现归母净利率11.80%，同比-2.38pct，扣非净利率10.43%，同比-1.88pct。23年实现毛利率26.75%，销售费用率9.06%，毛销差17.7%，同比-4.09pct，主因2023年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理/研发/财务费用率分别为4.25%/0.95%/-1.01%，同比-0.72/+0.17/-0.84pct。
    2023Q4：归母净利率为12.76%，同比-1.22pct；扣非净利率为12.27%，同比-0.64pct。毛利率29.30%，销售费用率8.94%，毛销差20.34%，同比-2.41pct，环比+1.94pct，主因23Q4瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压，毛销差环比改善。管理/研发/财务费用率分别为2.84%/0.92%/-0.21%，同比-1.54/-0.01/-0.42pct。
    贯彻落实“质量回报双提升”行动方案，分红率在提升。公司2023年拟向股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率提升超10pct达到62.55%，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。
    盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为17x、15x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

2023年年报点评：卫星互联网建设如火如荼，自动驾驶实现量产交付

盛路通信(002446)
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收11.87亿元，同比增长-16.56%，归母净利润0.52亿元，同比增长-78.49%。
    投资要点
    营业收入、净利润同比下降，研发支出有所提升：2023年公司实现营收11.87亿元，同比下降16.56%，归母净利润0.52亿元，同比下降78.49%，扣非净利润0.24亿元，同比下降89.54%。按地区来看，2023年国外销售收入为0.53亿元，同比增长19.13%，国内销售收入11.34亿元，同比下降17.71%。2023年公司研发支出1.18亿元，同比增长4.76%。报告期内，公司商誉减值1.03亿元。
    占据毫米波领域技术优势，抢占6G市场：微波/毫米波天线方面，公司始终保持领先优势，发货量较2022年同期稳中有升。微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来6G网络发展的关键技术之一。2023年，公司完成了0.6m/0.9m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，增强了对客户需求的响应速度；完成了多个规格和口径的微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，并已获得客户首批订单；完成了大口径高XPD（交叉极化分辨率）微波天线的全系列产品开发，并已进入批量生产。
    卫星互联网建设如火如荼，持续加强与通信设备集成商的合作：在卫星互联网领域，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了Ka/Ku频段有源相控阵天线的相关研发，为下一代5G卫星通信终端系统提供高性能、高动态、低剖面、低成本的圆极化相控阵天线，助力未来天地融合一体化高速网络的发展，同时有助于进一步增强公司的市场竞争力。2023年，公司在民用通信业务板块加大投入，为公司持续大力发展民用通信业务奠定了坚实基础。
    自动驾驶实现量产交付：终端天线方面，公司保持了稳定的交付能力，且需求上升趋势明显。在自动驾驶领域，公司在2023年完成了GNSS双频多模有源技术和GNSS导航定位模块的研发，进一步发挥了公司的科研资源优势，拓宽高精定位技术的应用，提升公司的市场竞争力；公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司军民产品在微波技术领域高度协同持续成长基础坚实，但行业订单波动压力较大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.28/2.83亿元（前值4.13/5.76亿元），新增2026年归母净利润预测值3.70亿元，对应PE分别为26/21/16倍维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）下游需求不及预期。

2024年一季报点评：业绩短期承压，看好制造业复苏背景下机床需求回暖

海天精工(601882)
    投资要点
    国内需求不足叠加订单交付期因素，2024Q1业绩承压
    2024Q1公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；扣非归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。收入端略有下滑，我们判断主要系2023H2以来国内需求萎靡，考虑到3-6个月的订单交付期，2024Q1业绩短期承压。
    期间费用率控制较好，毛利率基本保持稳定
    2024Q1公司销售毛利率为28.5%，同比-0.3pct；销售净利率为17.2%，同比持平，2024Q1公司利润率基本保持稳定。
    2024Q1公司期间费用率为10.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.9%/5.5%/-0.4%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/-0.7pct。2024Q1公司经营性现金流为-1.90亿元，同比-129.0%，主要原因是2024Q1销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求逐步回暖，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01/8.47/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

2024年一季报点评：财务费用拖累业绩表现净开店同比提速

锦江酒店(600754)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，锦江酒店发布2024年一季报，公司实现营收32.1亿元，同比+6.8%；归母净利润1.9亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-31.2%。
    Q1业绩低于预期：若增加增量利息支出，Q1扣非归母净利润约为1.1亿元，2023年同期0.9亿元，同比增加0.2亿元。业绩低于预期，海外财务费用拖累业绩表现。Q1酒店业务实现营收31.4亿元，同比+7%，拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收0.5亿元，同比+113%，有限服务型酒店业务实现营收31.0亿元，同比+6%；拆分地区来看，大陆境内酒店业务营收为22.6亿元，同比+7%，境外酒店业务营收为8.8亿元，同比+6%。
    Q1淡季RevPAR同比基本持平：Q1大陆有限服务酒店平均OCC/ADR/RevPAR分别为59.9%/242元/145元，同比-1.7pct/+1.3%/-1.6%，为2019年同期的85%/119%101%。其中中端/经济型酒店RevPAR分别为166/92元，同比-4.1%/-1.2%。
    净开店同比提速：截至2024Q1末，大陆门店总数达11406家，同比+9%，境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达110.8万间，同比+8%，其中中端房量占有限服务型比例为67%，同比+3pct。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q1新开222家，关店75家；净开147家，同比+32%。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于财务费用因素，下调锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/18.4/20.2亿元（前值为15.4/18.5/20.4亿元），对应PE估值为21/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

2024年一季报点评：业绩符合预期，边际持续改善

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司2024一季报实现营业收入10.21亿元(+16.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润4.26亿元(+20.0%)；扣非归母净利润3.99亿元（+25.5%），业绩符合市场预期。
    2024Q1保持稳定增长，盈利能力稳定提升：公司2024Q1业绩在反腐影响的大背景下，仍保持较快增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司2024Q1毛利率同比提升5.16pct至73.84%。
    国内业务2023H2加速恢复，看好国内高端市场成长能力：公司2023年国内业务实现收入26.01亿元（+25.5%），其中试剂收入同比+23.7%；尽管反腐对诊疗量有一定影响，但随着国内疫情影响减弱，公司2023H2业绩快速恢复。设备方面，2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465台，大型机装机占比为63.34%。2023年公司三级医院客户达到1535家（+155家，其中三甲医院67家），三甲医院覆盖率达到57.46%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升；2023年大型设备和流水线收入同比增长33.5%。
    海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023年海外发光收入13.2亿元（+36.2%），随着大设备的试剂放量，海外试剂收入同比+54.6%。2023年海外装机3564台（+20.2%），中大型设备占比达到56.7%。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润20.9/26.7/33.0亿元的预期，对应2024-2026年PE估值为27/21/17倍；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

2024一季报点评：业绩低于预期，赴岛游维持高景气

海南机场(600515)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。
    业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。
    继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。
    赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
    盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小

美年健康(002044)
    事件：公司公告，2023实现营收108.94亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190万元、政府补助2107万元等。2023Q4实现营收36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.8亿元（+264%），扣非归母净利润2.35亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023年业绩符合预期。
    2023年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。2023年，公司综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。2023年共接待2834万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023年美年大健康品牌实现收入84.32亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。
    2023年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1淡季亏损幅度较小。2023年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1季度，公司收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022年，2024疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。
    数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管”等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025年公司归母净利润预期由8.14/10.22亿元调整至8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。

2023年报&2024年一季报点评：基因测序仪市占率持续提升，海外市场保持高增长

华大智造(688114)
    事件：2024年4月25日晚公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年公司营收29.11亿元（-31.19%，括号内为同比，下同），归母净利润-6.07亿元，扣非归母净利润-6.83亿元；2024Q1营收5.31亿元（-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。
    基因测序仪业务2023年保持高速增长，24Q1略有承压：分业务来看，基因测序仪业务营收22.91亿元（+30.31%），其中仪器设备营收8.98亿元（+18.75%），试剂耗材营收13.54亿元（+38.31%），实验室自动化常规收入1.53亿元（+4.95%），新业务常规收入2.54亿元（+21.41%）。基因测序仪业务分区域来看，国内营收14.43亿元（+24.38%）；海外营收8.49亿元（+41.82%），其中亚太区域营收3.23亿元（+11.39%），欧洲区域营收3.67亿元（+48.31%），美洲区域营收1.59亿元（+160.27%）。2024Q1基因测序仪业务营收4.49亿元（+4%），其中国内营收2.92亿元（-2.60%），海外营收1.57亿元（+19%）。Q1基因测序业务增速放缓我们认为主要系国内需求不振、海外地缘政治影响。
    我们认为公司经营亮点主要体现在：①2023年研发投入9.10亿元（+11.74%），占营收的比例达31.26%。产品矩阵持续丰富，基因测序仪在更高通量、更高质量、更长读长、更快速度、更小型易用上均有世界领先的突破，实验室自动化与新业务板块新产品同样推陈出新。②公司竞争力与市占率持续提升，2023年新增销售装机854台（+41.39%），测序试剂盒发货数量同比增长超35%。2023年国内新增测序仪销售台数市占率47%，测序仪及耗材营收市占率33%；全球市场来看2023年新增测序仪装机台数市占率18.7%（+6.7pct），测序仪及耗材营收市占率6.7%。③持续推进全球多元化营销策略与本土化服务体系，海外测序仪营收占比已提至37.1%。截至2023年公司已设置24家境外子公司，建立全球9大研发中心、7大生产基地、9大国际备件仓库及超10个客户体验中心，海外市场有望继续保持快速增长。海外地缘政治为当前业绩扰动因素，从2023年及2024Q1营收情况来看有所影响但影响尚小，需持续跟踪后续进展。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不振、地缘政治因素干扰，我们将公司2024-2025年营收由41.34/54.98亿元调整为34.32/39.94亿元，预计2026年营收45.40亿元；将公司2024-2025年归母净利润由2.91/5.85亿元调整为-4.24/-0.75亿元，预计2026年归母净利润1.18亿元，但公司作为国内唯一，全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；需求持续下行；市场开拓不及预期等。

2024年一季报点评：营收稳步增长，降本增效成果显著

苏轴股份(430418)
    投资要点
    营收稳步增长，国内外市场双驱动发展，利润快速增长：
    2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比+15.55%；归母净利润0.33亿元，同比+51.39%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+51.83%。营收稳步增长，利润增速快于营收增速主要系海外市场增量明显且毛利率高于国内市场，持续推进降本增效政策和比2023年同期纳税调增金额减少等原因所致。
    毛利率保持平稳，净利率有所上升，费控能力明显改善：
    2024Q1公司销售毛利率为38.44%，同比-0.94pct；2024Q1公司销售净利率为19.62%，同比+4.64pct。2024Q1公司期间费用率为15.33%，同比-3.81pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.54%/14.48%/-0.70%，同比分别-0.70/-2.20/-0.92pct，费控能力明显改善，主要系报告期内公司推行的降本增效等政策和报告期美元存款利息增加所致。2024Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额0.38亿元，同比+42.36%，主要系报告期收到经营回款增加所致。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.54/1.90/2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：热场盈利承压筑底，看好碳基复合材料平台化布局

金博股份(688598)
    投资要点
    热场价格触底，业绩持续承压。2023年公司营收10.72亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3亿元，同比-9%；归母净利润2.02亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致；2024Q1单季公司营收2.02亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比-341%。
    受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。2023年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为0.66%，同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct。
    存货&应收账款较为稳定。截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元，同比-21.53%，存货为2.55亿元，同比+41.33%；2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。
    热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。2023Q4出货量约700吨，即单吨收入约27.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元；2024Q1出货量约680吨，即单吨收入约29.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元。随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至30万元+/吨；伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善。
    长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨，一期5万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体热场：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。
    盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，对应当前股价PE为21/15/12倍，看好公司后续持续降本增效，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

光伏检测全面布局，打造AI运维新增长极

欧普泰(836414)
    投资要点
    光伏检测领域专精特新“小巨人”，多面布局光伏产业链：公司成立于1999年，专注太阳能电池外观及内部缺陷识别技术研发与生产，2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业。生产的检测产品可以实现对电池片、电池串、组件及接线盒等多种产品瑕疵类型的自动识别，同时，公司紧跟时代步伐将AI技术应用到光伏电站的运维检测，促进光伏行业数字化转型。净利润随营收规模增长，2023年归母净利润达到0.34亿元，同增17.92%。
    光伏行业需求稳定增长，电站运维打开新市场空间：1）光伏行业需求稳定增长，产能扩张满足高增需求：我们预计2024年全球组件产能达1062GW，2022-2024年CAGR高达39%，组件产能扩张持续带动光伏组件制造和检测设备需求增长。2）品质要求提升，技术与产品持续迭代发展：360iResearch预计2027年全球机器视觉自动检测市场规模将突破30亿美元，2020-2027年CAGR为34.08%，市场稳步增长。同时主流组件厂商对品质要求迅速提高，不断推动光伏检测技术与设备持续迭代发展。3）光伏电站规模持续增长，运维市场空间广阔：随光伏装机持续增长，电站规模稳步提升，我们预计2026年我国光伏累计装机量预计超1400GW，2026年我国光伏运维行业市场规模超600亿元，2023-2026年CAGR达33%。
    紧跟技术发展趋势，强化拓展AI云生态：1）光伏检测全面覆盖，检测技术沉淀深厚：公司高度重视技术研发工作，深耕光伏检测领域，获得多项专利技术，产品竞争力强。2）紧跟优质客户资源，市占率持续保持高水平：公司全球市占率占比超40%，始终维持高水平，同时与龙头组件厂合作紧密，有望受益组件产能扩张。3）布局光伏电站无人机自动运维系统，打造第二增长曲线：公司拓展布局光伏电站AI运维业务，可实现EL的组件级自动定位，大幅提升检测效率与精确度，降低运维成本并提高发电收益，同时“无人机+EL相机”填补了市场技术的空白，可与无人机飞控系统集成，可实现实时图传、构建电站数字孪生模型，提供缺陷检测报告，并给予客户优质缺陷解决方案。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.61/0.81亿元，同比+36%/32%/32%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司光伏电站AI运维业务贡献新增长曲线，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业产能扩张放缓、新客户拓展不及预期、竞争加剧。

以精耕固市场，厚积薄发终有时

老白干酒(600559)
    投资要点
    河北唯一上市酿酒企业，18年并购聚力，22年股权激励加持。老白干酒是老白干香型典型代表，2002年上市，18年并购丰联酒业，当年收入迈过30亿台阶，实现“一树三香”，2023年老白干本部收入/营业利润分别占比45%/33%，武陵酒占比分别为19%/30%（2019年同期占比为5%/17%）。公司人均薪酬水平在行业内并不高，面对内部改革，2022年上半年针对性再推股权激励，补齐白酒行业存量竞争环境下的激励短板，2022-2023公司保持良好稳健增长态势。
    老白干本部：区域精耕，高端化战略成效渐显，费效比提升持续推动利润弹性释放。1）已有优势：2023年河北白酒市场规模约325亿，老白干本部+板城在河北的占比20%左右，在河北地产酒里市占率第一。17年以来公司主动调整低档产品，推动结构上移，配合营销高举高打，2023年公司次高端及以上的产品占比65%+，未来将持续突出甲等15、甲等20、1915作为核心大单品，次高端以上产品有望厚积薄发。2）未来发展：收入方面，首都企业外迁、经济发展等多因素有望推动白酒消费稳健增长；而老白干在省内价位&品牌共促，通过持续聚焦次高端以上价位大单品提升品牌力，以品牌带动销，收入有望稳健增长。利润端方面，23年以来公司通过加强数字化管理、提升费用的精准投入、厂商合作持续提升和结构持续优化，利润弹性正处于逐步释放阶段；在股权激励正反馈下，公司业绩动力、市值重视度等均可持续改善。
    武陵酒：突破省会打开省内空间&省外扩张并进，集团主要利润率贡献来源。1）已有优势：湖南省白酒产消活跃，其中2022年酱酒市场80亿左右，武陵酒聚焦次高端以上价位，凭借独特的短链精准营销模式稳扎稳打，在常德根据地市场地位牢固，短链直销模式复制到长沙亦有成效。武陵上酱/武陵王/琥珀/武陵中酱均实现快速放量，2023年重点千元以上产品营收占比超过70%，高毛利带来强盈利能力；2）未来发展：2022年老白干派驻领导入主管理层，进一步确定省内以长沙常德为重要根据地，截至2023年末，武陵酒有约8649个终端与大客户，构筑了其稳步发展底盘，渠道模式在省内可复制性较强，保持区域渗透进程；同时省外精准布局，2023年起点状布局广东/河南等酱酒大市场，品牌露出逐渐增强。随着扩产完成，未来酱酒产能支撑更大的收入愿景。
    盈利预测与评级：我们认为老白干和武陵均具有较强地域优势，战略上理应侧重精耕本地市场，持续沉淀积累，通过结构优化当前进入第一弹性释放阶段，中长期厚积薄发终有时。我们维持公司24-26年归母净利润8.5/10.9/13.3亿元，同比+28%/28%/22%，综合考虑本部改革进展、费用精细化逐显、武陵酒省内外空间、股权激励等，结合分部估值，我们保守给予25年目标市值260亿，维持“买入”评级。
    风险提示：省内升级不及预期、消费复苏不及预期、河北市场香型和品牌竞争持续加剧、食品安全问题。

2024年一季报点评：Q1业绩表现靓丽，燃气 重卡/凯傲多轮驱动

潍柴动力(000338)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业收入563.8亿元，同环比分别+5.5%/+5.2%，扣非前/后归母净利润分别26.0/23.4亿元，同比分别+40.1%/+34.6%，环比分别+3.4%/-4.0%；24Q1业绩表现符合我们预期。
    天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q1公司重卡批发量3.89万辆，同环比分别+3.1/+11.5%；交强险口径下，24Q1公司发动机配套量4.64万辆，同环比分别-5.2%/+8.0%，天然气发动机配套量3.06万辆，同环比分别+136.8%/+8.8%。天然气发动机拉动24Q1公司重卡发动机整体市占率提升至34.5%，较23Q1/2023年全年分别+4.5%/+3.0%。24Q1交强险口径天然气发动机占公司发动机总销量比为66.0%，同环比分别+39.6%/+0.5%。
    Q1毛利率同比提升，费用率同环比下滑，盈利走强。24Q1公司整体毛利率22.1%，同环比分别+3.4/-1.5pct，同比提升主要系天然气发动机盈利更强，结构改善；销售/管理/研发/财务费用率分别5.8%/4.6%/3.7%/0.2%，同比分别+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，环比分别-1.3/+0.02/-0.8/+0.1pct；期间费用率合计14.1%，同环比分别+1.1/-2.1pct。24Q1公司归母净利率4.6%，同环比分别+1.1/-0.1pct，扣非归母净利率4.2%，同环比分别+0.9/-0.4pct，公司强盈利能力持续兑现。24Q1凯傲收入利润双增长。Q1实现收入28.59亿欧元，同比+2.8%，综合净收入1.11亿欧元，同比+51.0%，叉车销售以及物流解决方案两大业务细分的盈利能力均显著提高，调整后息税前利润率7.9%，同比+2.3pct，支撑公司Q1业绩全面向好。
    展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
    盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别115.88/133.71/156.96亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2023年报及2024年一季报点评：积极推动渠道结构优化，经营质量稳步提升

锦泓集团(603518)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收45.45亿元/yoy+16.55%，归母净利润2.98亿元/yoy+316.76%。收入在疫情放开后恢复增长；归母净利润大增，主要受益于销售和财务费用率下降。2）2024Q1：营收11.53亿元/yoy-1.24%，归母净利润1.16亿元/yoy+13.19%，收入端略微下降，利润端高速增长主要得益于毛利率的小幅提升及财务费用进一步降低。
    23年TW收入双位数增长，直营转加盟战略顺利推进。1）分品牌看，23年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+7.9%/+114.4%、收入分别占比78%/21%/1%，毛利率分别为67.76%/74.46%/73.64%、同比-0.21/+1.05/+0.74pct，毛利率变动主因综合折率变动。截止23年末TW/VG店铺数量分别为1098/197家，分别同比-124/-10家，公司积极推动店铺结构优化与转加盟策略，23年TW平均月店效14.6万元/yoy+1.23%，VG平均月店效32.3万元/yoy+13.59%。2）分渠道看，23年线上/线下收入分别同比+15.02%/+17.16%、收入占比分别为38%/62%。线下分模式看，直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%，加盟高增主因23年TW和VG均有部分店铺从直营转为加盟，截至23年末直营/加盟门店数分别为995/301家、分别同比-251/+117家。
    24Q1TW继续优化渠道结构，收入表现平稳。1）分品牌，24Q1TW/VG/云锦收入分别同比+0.31%/-14.22%/+165.58%、收入分别占比78%/21%/1%，截至24Q1末TW/VG店铺数量分别为1089/177家，分别同比-97/-18家，进一步优化渠道结构；2）分渠道，24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%，线上、直营收入小幅下滑，加盟保持快速增长。
    24Q1毛利率略增、财务费用率下降，存货及现金流状况改善，整体经营质量持续优化。1）毛利率：24Q1同比+0.82pct至70.2%，主要来自VG和云锦综合折扣提升带动毛利率提升；2）费用率：24Q1期间费用率同比-0.08pct至56.39%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.55/+1.05/+0.45/-1.03pct，财务费用率进一步降低源于业绩增长、现金流恢复、银行贷款余额减少。3）归母净利率：24Q1同比+1.28pct至10.07%。4）存货：截至24Q1末存货8.3亿元/yoy-15.9%，存货周转天数同比缩短38天至268天，存货周转明显改善。5）现金流：24Q1经营性现金流净额2.68亿元/yoy+30%，截至24Q1末货币资金6.4亿元。
    盈利预测与投资评级：公司主营中高档品牌服饰，23年在疫情放开+公司梳理调整渠道结构带动下，业绩如期大幅反弹，同时库存与债务结构显著优化，24Q1在基数恢复及消费偏弱环境下营收小幅下滑、但利润率进一步改善，同时存货及现金流状况进一步好转，经营质量稳步提升。考虑公司近年推动转加盟渠道策略成效较好，未来有望进一步释放利润弹性，我们将24-25年归母净利润预测值从3.39/4.46上调至3.73/4.34亿元，增加26年预测值5.05亿元，对应24-26年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软、渠道结构调整效果不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，光伏&半导体ALD设备快速放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    业绩高速增长，ALD设备进入收获期：2023年公司实现营业收入16.8亿元，同比+145%，其中光伏设备营收15.0亿，同比+199%，占比89%，半导体设备收入1.2亿元，同比+160%，占比7%；归母净利润2.7亿元，同比+399%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+850%。2024Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比+125%；归母净利润0.04亿元，同比+428%。
    盈利能力显著提升：2023年公司毛利率为43.6%，同比+1.3pct，其中光伏设备毛利率43.8%，同比+8pct，半导体设备毛利率27.2%，同比-10pct；销售净利率为16.1%，同比+8.2pct；期间费用率为25.3%，同比-8.8pct，其中销售费用率为5.0%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为20.2%，同比-7.3pct，财务费用率为0.04%，同比+0.1pct。2024Q1公司毛利率为42.9%，同比-4.3pct；销售净利率为2.1%，同比+3.5pct；期间费用率为66.7%，同比-10.7pct，其中销售费用率为10.3%，同比-4.0pct，管理费用率（含研发）为57.3%，同比-7.5pct，财务费用率为-0.9%，同比+0.8pct。
    合同负债&存货大幅增长，在手订单充沛保障业绩增长：截至2024Q1末公司合同负债为23.2亿元，同比+145%，存货为40.7亿元，同比+181%。2023年公司新签订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍。截止至2024Q1末，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。2023年公司客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单情况，我们调整微导纳米2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值6.0）/8.3（原值8.1）/9.2亿元，当前股价对应动态PE分别为分别24/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：若光伏下游装机量和扩产不及预期，晶圆厂资本开支下滑。

2023年年报和2024年一季报点评：加快布局AI算力，静待主业回暖

景嘉微(300474)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收7.13亿元，同比下降38.19%；归母净利润为0.60亿元，同比下降79.35%。2024年一季度，公司实现营收1.08亿元，同比增长66.27%；归母净利润为-0.12亿元，同比增长83.68%。业绩符合市场预期。投资要点
    下游景气度导致公司业绩承压：分业务来看，2023年，公司图形显控业务实现营收4.65亿元，同比减少28.62%；小型专用化雷达业务营收1.32亿元，同比减少42.66%；芯片领域产品实现营收1.01亿元，同比减少61.13%。公司专用领域和芯片领域营收同比较少主要系专用领域和信创行业景气度较低，招标延后所致。
    研发投入不断加大，经营性现金流表现优异：2023年，公司研发费用率46.44%，同比上升19.37pct；公司销售费用率为5.98%，同比提升1.81pct；公司管理费用率为16.51%，同比提升6.61pct。2024年一季度，公司研发费用0.70亿元，同比下降7.0%。现金流方面，2023年，公司经营性现金流净额2.64亿元，同比上升188.87%，主要原因是销售商品回款增加所致。
    发布高性能智算模块及整机产品，加快布局AI计算：2024年3月12日，公司公告面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列是公司推出的面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商。公司本次推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务。
    盈利预测与投资评级：公司专用领域业务和芯片业务受到下游景气度影响导致增速承压。但公司积极布局AI算力领域，推出AI算力新品。同时，公司依旧是国产图形显示芯片龙头，产品在信创市场广泛应用。基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.20/4.65亿元下调至2.55/3.79亿元，新增2026年归母净利润预测为5.17亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。