2024年三季报业绩点评：业绩符合预期，加速推进超导子公司并表

联创光电(600363)
    事件：公司发布2024年三季报
    有序剥离传统业务收入短期承压，盈利能力逐季修复：公司2024年前三季度实现营收24.3亿元，同比下滑1.4%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长5%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长9%。其中2024Q3单季实现营收8.9亿元，同比增长9.5%，环比增长7%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长2%，环比下滑14%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长5%，环比下降6%。2024Q3单季毛利率提升至19.54%，环比提升2.42pct。
    调整股权收购方案加速超导子公司并表：2024年10月18日，公司公告对收购联创超导子公司部分股权交易方案进行调整，将股权交易业绩承诺补偿方案利润承诺额由“2024-2026年实现归母净利润累计额不低于6亿元”调整至“2024-2026年实现扣非归母净利润不低于6亿元”，并对业绩承诺补偿方案中的补偿方式及购买对价的支付方式进行调整。联创超导目前在金属热加工、光伏、半导体及核聚变等领域均有成熟产品布局。截止2024年8月31日，联创超导实现营业收入2,379.02万元，净利润-752.90万元。伴随公司超导新厂房完工投产，产能释放，有望加速兑现业绩，公司回复函中评估预测联创超导子公司2024年预计实现营业收入3.3亿元，净利润4600万元。
    无人机、导弹等新型作战装备正逐步改变作战方式，打开高能激光系统等对空作战系统市场空间：10月下旬，以色列与伊朗的军事冲突中，导弹、无人机等成为重要的作战方式，防空系统在实际对战中的重要性凸显，目前各国正加速研发与列装。联创光电是国内反无人机激光系统上游器件泵浦源及整机核心供应商，军工四证齐全，同时公司具备高能激光系统整机生产能力，2024年上半年，中久光电顺利取得激光系统整机出口许可资质，并首次实现了光刃-Ⅰ型激光反无人机系统的交付，当前海外需求旺盛，高能激光系统有望获得增量出口订单，为公司进一步贡献营收。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.5/5.8/7.0亿元，当前股价对应PE分别为48/36/30倍，鉴于公司当前布局高温超导业务及高能激光系统的市场空间较大，且公司是对应行业的领先企业，有望充分受益行业增长，维持“买入”评级。
    风险提示：激光板块收入确认时间存在不确定性；传统业务剥离进展不及预期风险；超导合作项目受上游带材供应影响可能影响产品交付进度；超导合作项目进展不及预期风险；短期股票交易异常波动风险

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，品类拓展打开成长空间

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入48.04亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长15.56%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入15.19亿元，同比下降0.71%，环比下降10.45%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长1.25%，环比下降9.83%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。
    2024Q3业绩整体符合预期，毛利率环比持续改善。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入15.19亿元，同比下降0.71%，环比下降10.45%，公司2024Q3营收环比下降预计主要受海外欧美车市三季度表现较弱的拖累。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为28.83%，环比提升0.71个百分点。期间费用方面，2024Q3公司期间费用率为12.45%，环比提升0.99个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/5.63%/3.89%/1.15%，环比分别-0.10/-2.22/+0.79/+2.53个百分点，财务费用率环比提升预计主要系汇兑损益的影响。净利润方面，公司2024Q3归母净利润为2.03亿元，环比下降9.83%；对应归母净利率13.36%，环比提升0.09个百分点。
    沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为8.62亿元、10.36亿元、12.45亿元（前值为8.65亿元、10.38亿元、12.69亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.75元（前值为0.52元、0.63元、0.77元），市盈率分别为18.53倍、15.41倍、12.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

2024年三季报点评：国内季度收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长

坚朗五金(002791)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收49.10亿元，同比-11.51%；归母净利0.33亿元，同比-77.22%。其中，Q3公司实现营收17亿元，同比-22.46%；归母净利0.28亿元，同比-78.71%。
    Q3收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长。分产品看Q3收入同比下滑超过20%，地产竣工端需求压力的增加是主要原因，预计门窗五金、门控五金等与地产强相关品类有两位数以上下滑，工程相关的需求支撑幕墙五金、不锈钢护栏等品类保持较好增长；在市场需求疲弱之下，公司积极开发新场景、开拓新市场，预计市场份额保持提升趋势。公司海外市场扩张保持较好增长态势，前三季度公司自营渠道的海外收入累计增长约18%（剔除葡萄牙公司），海外云采平台也在不断完善，助力海外市场开拓和多品类集成发展。
    毛利率保持平稳，销售费用相对刚性。2024年前三季度公司毛利率31.3%，同比变动-0.27pct，Q3毛利率31.37%，同比下降了0.79pct，预计受到竞争加剧和产品结构变化的影响；期间费用率方面，由于收入下滑较大，费用相对刚性，导致费用率提高较为明显，截止到前三季度末公司国内销售人员较年初下降约9%，销售人均效能有所下降。此外，公司2024年前三季度计提信用减值损失1.2亿元（上年同期为0.7亿元）。
    经营性现金流有所改善。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额+0.11亿元，上年同期为净流出0.98亿元，收现比同比有所下降，同时付现比降幅更多；公司在主动控制订单执行的资金风险，同时通过多种结算方式加快清理应收账款，但地产项目相关回款仍有压力。
    盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.06/2.72/4.15亿元（前值为2.74/3.79/4.81亿元），10月31日收盘价对应PE分别为99X/39X/25X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

2024年三季报点评：季度收入有所承压，零售业务韧性仍在

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收37.73亿元，同比+0.71%；归母净利6.24亿元，同比-28.64%。其中，Q3公司实现营收14.3亿元，同比-5.24%；归母净利2.84亿元，同比-25.27%。
    季度收入承压，零售PPR管道预计维持稳健。行业需求压力在三季度有所增加，公司Q3营收同比下滑5.24%，预计以零售为主的PPR业务表现相对稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加；另外，收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影响（2023年10月开始纳入公司合并报表）。
    毛利率维持稳健，销售费用率有所提高。2024Q1-Q3销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct，三季度毛利率同比下降较多，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，预计零售PPR管道毛利率相对平稳，PVC产品毛利率影响较大。期间费用率方面，2024Q3公司管理费用和研发费用保持平稳，销售费用率较上年提高了2%，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多，整体费用管控稳健。2024前三季度公司投资收益-216万元，上年同期为1.4亿元。
    经营性现金流保持良好。公司2024前三季度经营活动产生的现金流量净额8.12亿元，同比略有改善，Q3经营性现金流净流入5.2亿元，同比增加31%。公司在需求和盈利有所承压下，继续保持了高质量经营状态。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下半年竣工端压力较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为11.07/12.81/14.41亿元（前值为13.51/15.22/17.12亿元），10月31日收盘价对应PE分别为21X/19X/16X，考虑到公司经营质量较优，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

2024年三季报业绩点评：营收稳步增长，降本增效成果显著

统联精密(688210)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    营收稳步增长，降本增效成果显著：2024前三季度公司实现营收5.9亿元，同比增长60.9%，归母净利润0.5亿元，同比增长124.3%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长171.7%。其中，第三季度单季营收2.3亿元，同比增长41.9%，环比下降3.9%，主要系公司平板电脑及电容笔等产品线Q3铺货节奏放缓以及产品需求下降，折叠屏铰链业务需求环比下滑所致；归母净利润0.1亿元，同比下降18.2%，扣非归母净利润0.1亿元，同比增长16.4%；销售毛利率39.9%，同比+5.5pct，环比下降1.3pct，主要系公司积极拓展新业务且盈利能力未完全释放所致；销售净利率7.6%，环比下降7.4pct，主要系汇兑损益叠加股权支付费用增加所致。总体来看，公司以客户需求为导向，积极进行业务布局及拓展，同比获得的MIM和非MIM产品订单增加，营收大幅增长，盈利能力逐步释放。24年前三季度研发/销售/管理费率分别为12.5%/1.2%/9.6%，同比-3.4/-0.5/-0.3pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。
    持续增强研发实力，行业周期迎来拐点：24年前三季度公司研发投入0.7亿元，同比增长26.7%，通过持续研发投入，公司形成了覆盖材料喂料的研发、改良技术精密模具制造技术、生产工艺优化技术及自动化设备开发技术方面的核心技术体系，同时高度关注下游3D打印、钛合金材料、精密传动结构等工艺的新应用。行业周期迎来拐点，1）平板电脑市场复苏，头部厂商产品更新及换机周期的到来推动下游需求提升；2）折叠手机市场快速增长，华为等头部厂商首发三折屏手机，铰链的MIM结构件需求翻倍提升；3）业内头部企业相继发布AI战略布局，AI手机有望持续催化终端换机需求。
    积极布局新产能，积极推进人才激励：为了满足海外客户需求，公司以资产并购的方式，在越南布局新产能，目前处于办理产权变更、环保消防许可等手续阶段；另一方面公司加快湖南长沙MIM生产基地的投产进度，为争取国内更多的业务机会提供有力支撑。为了实行人才激励计划，报告期内公司已完成两轮股权激励计划及一轮员工持股计划。
    盈利预测与投资评级：综合考虑下游需求节奏变化及汇兑损益等影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为0.8/1.3/2.1亿元（前值1.4/2.0/3.2亿元），当前市值对应24-26PE为38/24/15倍，我们看好公司未来稳步成长，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发进度不及预期风险、终端需求不及预期风险。

2024年三季报点评：2024Q3业绩暂时承压，微电机龙头成长可期

恒帅股份(300969)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入7.04亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长8.96%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入2.41亿元，同比下降8.69%，环比增长9.01%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.39%，环比下降5.83%。公司2024Q3业绩略低于我们的预期。
    2024Q3业绩短期承压，毛利率环比有所下滑。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入2.41亿元，同比下降8.69%，环比增长9.01%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率33.94%，环比下降2.26个百分点，预计主要系客户端降价所致。期间费用方面，公司2024Q3单季度期间费用率为10.58%，环比提升0.24个百分点，其中主要系财务费用率环比提升2.15个百分点所致。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润0.48亿元，环比下降5.83%；对应归母净利率19.85%，环比下降3.13个百分点（主要系毛利率环比下降+财务费用率环比提升所致）。
    公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q3盈利能力略微下降，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.26亿元、2.82亿元、3.48亿元（前值为2.50亿元、3.06亿元、3.78亿元），对应2024-2026年EPS分别为2.83元、3.53元、4.35元（前值为3.13元、3.83元、4.72元），市盈率分别为27.29倍、21.86倍、17.75倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，Q3归母净利润同比+38%

吉冈精密(836720)
    投资要点
    业绩符合预期，2024Q3单季度归母净利润同比+38%
    2024Q1-Q3公司实现营收3.97亿元，同比+19.17%；实现归母净利润0.44亿元，同比+36.08%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+51.27%。营收增长系公司汽车零部件和电子零部件业务进展顺利，利润端增速高于营收端系规模效应摊薄固定费用，盈利能力增强。
    单季度来看，2024Q3单季度实现营收1.55亿元，同比+12.38%；实现归母净利润0.18亿元，同比+38.39%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+47.55%。
    毛利率有所提升，期间费用率维持稳定
    2024Q1-Q3公司毛利率为21.02%，同比+2.40pct，2024Q3单季度毛利率为20.15%，同比+3.30pct，环比-1.95pct。2024Q1-Q3公司销售净利率为11.14%，同比+1.41pct，2024Q3单季度销售净利率为11.57%，同比+2.18pct，环比+0.07pct。公司利润率水平同比有所提升。
    2024Q1-Q3公司期间费用率为8.81%，同比+0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/3.04%/0.24%/4.03%，分别同比-0.31pct/+0.63pct/-0.12pct/-0.04pct。管理费用率增长主要系：1）2024年前三季度公司提高员工薪酬待遇，及新增管理人员导致职工薪酬支出同比增加；2）2024年前三季度因经营需要，中介机构咨询服务费用同比增加；3）2024年前三季度随着业务往来活动增加，交际应酬费同比增加。
    汽车零部件行业持续扩容，产能扩充打开长期成长空间
    1）汽车行业景气向上，零部件市场空间持续扩容：2023年我国乘用车销量为0.26亿辆，同比+10.61%，2024年1-9月乘用车销量为0.19亿辆，同比+3.03%。汽车行业景气度持续提升，带动汽车零部件行业市场空间持续扩容，预计2024年我国汽车零部件制造业营收将同比+4.80%达到46200亿元。
    2）产能扩充，打开成长天花板。公司投资建设的无锡东北塘工厂于2023年1月投产，建成投产后形成年产9000吨新能源汽车等精密机械零部件及500套模具的生产能力。公司产能进一步扩充，释放成长活力。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为57/46/37倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待下游需求回暖

奔朗新材(836807)
    投资要点
    单Q3公司业绩承压，利润增速有所下滑
    2024年前三季度公司实现营收4.21亿元，同比-0.62%，实现归母净利润0.26亿元，同比-22.75%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-15.63%。前三季度营收基本持平，利润端同比下降主要系期间费用率提高叠加资产/信用减值损失提高。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收1.49亿元，同比-4.16%，实现归母净利润0.08亿元，同比-43.29%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-25.43%。
    毛利率有所提升，财务费用率提高带动期间费用率上升
    2024年前三季度公司毛利率为29.42%，同比+1.84pct，2024Q3单季度毛利率为30.82%，同比+0.78pct，环比+3.11pct，公司毛利率稳步提升。2024年前三季度公司销售净利率为5.79%，同比-1.72pct，2024Q3单季度销售净利率为4.77%，同比-3.41pct，环比-0.52pct。销售净利率下降主要系费用率提高及减值损失有所提升。
    2024年前三季度期间费用率为19.22%，同比+1.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.47%/8.48%/-0.86%/4.13%，同比分别-0.20pct/+0.64pct/+1.79pct/-0.51pct。其中财务费用率增幅较大，主要系汇兑损失有所提升。
    持续加强技术创新，持续推进国际化战略
    1）公司坚持研究创新和技术改进并重：公司积极加强新材料、新技术、新工艺、新设备、新产品、新应用研究，为技术创新和产品创新提供可持续支撑保障。2024年前三季度公司开展了重要产品之一磨边轮的基体加工自动化生产线升级并取得了阶段性成果。
    2）加快推进国际化战略：公司为持续深化金刚石工具产品的国际化布局，投资设立了海外生产型控股子公司土耳其奔朗，并已正式投入生产运营，未来将进一步强化区位优势、提升客户服务效率。另外印度奔朗、欧洲奔朗也在正常运营，持续拓展海外市场。
    盈利预测与投资评级：考虑到期间费用率提高公司利润端短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.34（原值0.40）/0.38（原值0.45）/0.44（原值0.51）亿元，当前股价对应动态PE分别为61/54/47倍，考虑到公司持续加强技术创新与产品升级，且国际化战略布局不断加速，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：来水改善量价齐升，财务费用持续缩减

长江电力(600900)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。
    来水改善量价齐升，财务费用持续缩减。2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。2024年单三季度公司实现营业收入315.2亿元，同比+17.27%；归母净利润166.6亿元，同比+31.81%，符合我们预期。1）来水改善、单三季度量价齐升：单三季度收入增速快于电量增速，判断原因为乌、白、溪、向四个高电价电站发电量同比增速更快，带动公司整体电价提升。根据公司初步统计，2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。根据公司公告披露，2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同增15.97%；2024年单三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，同增15.05%，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单三季度发电量分别同比15.13%/15.46%/23.49%/18.63%/12.39%/-7.25%至173.57/244.42/233.84/122.80/323.28/54.04亿千瓦时。2）财务费用持续缩减。单三季度财务费用28.1亿元，同比下降3.4亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降。
    国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，期待公司上网电价持续上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%）。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测；同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前PE20/19/18倍（估值日2024/10/31），按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.6%，维持“买入”评级。
    风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比增速转正，发布股权激励彰显信心

秦川机床(000837)
    投资要点
    营收小幅增长，2024Q3单季度归母净利润同比增速转正
    2024年前三季度公司实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%，实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比-63.32%。在制造业景气度低迷背景下，公司营收仍维持正增长。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收8.65亿元，同比+1.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比+166.47%，实现扣非归母净利润-0.23亿元，同比-106.89%。
    毛利率有所下滑，费用端表现较为稳定
    2024年前三季度公司毛利率为16.57%，同比-1.49pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为15.50%，同比-1.91pct，环比-1.76pct。毛利率有所下滑。2024年前三季度公司销售净利率为2.89%，同比-0.59pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为2.48%，同比+1.39pct，环比-0.27pct。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为16.58%，同比+0.05pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/8.07%/-0.06%/4.82%，同比+0.16pct/+0.55pct/-0.24pct/-0.43pct，公司期间费用率同比持平，其中管理费用率有所提高，我们判断主要系公司支付的职工薪酬增加。
    发布股权激励计划，彰显未来成长信心
    1）公司发布股权激励计划：2024年10月9日公司发布了首期限制性股票激励计划（草案），计划向公司的高管、研发骨干、销售骨干等授予不超过1900万股的限制性股票。
    2）股权激励解除限售条件包括四方面：①以2023年归母净利润为基数，2025/2026/2027年净利润增长率不低于32%/52%/75%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；②2025/2026/2027年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%，（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；③2025/2026/2027年ΔEVA＞0；④2025/2026/2027年创新业务收入较上一年度增长率不低于10%。
    3）彰显公司未来成长信心：本次股权激励从净利润、净资产收益率、经济附加值、创新业务收入四方面进行考核，对2025-2027年经营提供了指引性的目标，彰显公司未来成长信心。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业复苏进程不及预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为0.76（原值3.14）/1.37（原值4.24）亿元，预测2026年归母净利润为1.80亿元，当前股价对应动态PE分别为119/66/50倍，考虑到公司募投项目建设进展顺利，未来有望注入新增长活力，维持“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，宏观经济波动风险

2024年三季报点评：原材料上涨致使业绩下滑，期待募投产能释放与高端产品国产替代：太湖远大（920118）

》研报附件原文摘录）
太湖远大(920118)
    投资要点
    原材料成本上升及外销收入占比下降，致使公司利润承压下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.96亿元，同比+7.43%；归母净利润0.46亿元，同比-17.66%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-15.41%。单季度来看，2024Q3实现营收4.35亿元，同比+13.22%，环比+2.97%；归母净利润0.08亿元，同比-55.51%，环比-65.06%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-54.40%，环比-66.21%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率9.08%，同比-1.89pct。公司净利润下滑主要系原材料成本上升，受国内市场竞争影响，销售单价的调整相对滞后，以及毛利率相对较高的外销收入占比下降等原因所致。
    费用率水平基本稳定，经营活动现金流承压。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为1.56%/1.31%/0.56%，同比+0.96/+1.36/+0.50pct。同时，公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长27.05%，研发费用率提升0.25pct。此外，受下游客户销售及回款周期影响，2024Q1-3公司应收账款4.51亿元，同比+66.96%，根据以往回款周期，预计四季度资金回笼情况好转。由于应收账款增加导致营运资金占用增大，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-3.08亿元，较上年同期下降12.08%。
    乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量潜力可期。1）产品：国内少数实现产品系列化生产的企业之一，包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。2）客户：2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家为公司的合作客户，公司市占率在国产企业梯队位于前列，在同类供应商中竞争力较强。此外，公司已拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区。3）募投项目：公司现有生产线已基本满负荷运转，募投项目将新增35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨、新能源特种材料3.8万吨的产能，有望进一步提高公司生产能力；公司计划研发500KV及以下过氧化物可交联电缆料，高压超高压技术有望打破垄断，助力产品结构升级。募投项目100%达产后预计贡献营收超9亿元，贡献净利润近7千万。
    盈利预测与投资评级：公司为环保型线缆用高分子材料专精特新“小巨人”，规模化生产国内领先，我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.78/0.90/1.09亿元，对应最新PE为17.73/15.47/12.78倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩增速亮眼，党政信创重启在即

太极股份(002368)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收43亿元，同比减少17%；归母净利润-0.28亿元，同比减少121%；扣非归母净利润-0.35亿元，同比减少129亿元。业绩超市场预期。投资要点
    Q3业绩增速亮眼：2024年Q3，公司实现营收17亿元，同比减少15%；归母净利润1.31亿元，同比增长61%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长72%。2024年Q3，公司毛利率为32.50%，同比提升16.61pct。主要系低毛利业务减少，费用端优化。
    控股股东增持，彰显信心：2024年10月18日，公司公告控股股东中电太极及一致行动人中电科投资拟在公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额分别为1-2亿元和不低于人民币5000万元，双方合计增持股份数量不超过公司总股本的2%。
    数据库产品迭代迅速，有望充分受益于党政信创重启：9月30日，中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心发布了《测评结果公告（2024年第2号）》。电科金仓的集中式数据库产品金仓数据库管理系统V9、分布式数据库产品金仓分布式HTAP数据库集群软件V3通过测评，获得安全等级“I级”。继金仓数据库管理系统KingbaseESV8.0入围第一批名单，至此电科金仓共计2款产品3个版本入围，充分展现出金仓数据库产品迭代效率和研发实力。
    盈利预测与投资评级：太极股份主业利润Q3逐步恢复，公司控股股东增持彰显信心。人大金仓在党政信创市占率领先，有望充分受益于党政信创重启。基于此，我们下调2024-2025年归母净利润预测为3.23/3.48亿元（原值为4.93/5.85亿元），给予2026年归母净利润预测为3.78亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。

2024三季报点评：业绩短期承压，期待明年复苏

迈瑞医疗(300760)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入294.85亿元（+7.99%，表示同比增速，下同），归母净利润106.37亿元（+8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（+7.75%），业绩符合我们预期。
    国内市场短期承压，海外市场表现良好。前三季度国内市场由于公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，国内市场整体承压，公司Q1-3国内收入174.7亿（+1.9%），单Q3国内收入下滑9.7%。前三季度海外市场受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，动物医疗、微创外科、AED等业务放量，公司海外业务表现良好，公司Q1-3国际市场收入120.2亿（+18.3%），单Q3国际市场收入同比增长18.6%，其中欧洲市场单Q3收入同比增长近30%，发展中国家单Q3收入同比增长超20%，亚太地区单Q3收入同比增长超30%。
    主业体外诊断业务增速强劲。前三季度营收114亿元，同比增长20.9%，营收占比38.7%，其中化学发光收入增长超过20%。前三季度生命信息与支持业务收入108.9亿元，同比下降11.7%，营收占比36.9%，其中微创外科收入增长超过45%。前三季度医学影像业务收入59.7亿，同比增长11.4%，营收占比20.2%，其中超声高端及超高端型号增长超过30%。
    盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受国内招采延后影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润由138.21/167.38/199.84至129.12/153.63/180.68亿元，对应当前市值的PE估值分别为25/21/18倍，考虑到明年设备招采有望逐季度恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024三季报点评：利润超预期，业绩趋势向好

威高骨科(688161)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.83亿元（+0.07%，表示同比增速，下同），归母净利润1.64亿元（+34.66%），扣非归母净利润1.59亿元（+37.00%），利润超我们预期。
    公司Q3单季度利润环比增加。单Q3收入实现3.33亿（+20.06%），环比下降17.36%，归母净利润0.71亿（+594.19%），环比增加22.22%，扣非净利润0.70亿（+675.53%），环比增加27.70%，经营趋势继续向好。
    Q3单季度毛利率环比略降，净利率环比提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为66.01%/21.72%，分别同比变化+7.13pct/+17.97pct。我们预计公司毛利率变动主要是公司脊柱受集采降价退换货影响逐步出清，公司市占率提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.04%/7.29%/8.27%，同比变化-19.64pct/+1.69pct/-0.72pct，销售费用率大幅减少导致净利率逐步恢复。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司明年市占率逐步提升，业绩稳健增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润2.31/3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为51/34/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等风险。

2024年三季报点评：Q3嘉乐并表增厚收入，印尼扩产有序推进中

开润股份(300577)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：前三季度营收30.25亿元/yoy+32.48%，归母净利润3.21亿元/yoy+165%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.92%/+12.81%+64.4%，归母净利润分别同比103%/341%/58%，Q3由于6月底上海嘉乐并表收入大增，利润增长略低于收入主因嘉乐当前处于效率爬坡期利润率偏低。
    Q3嘉乐并表贡献主要收入增量，箱包代工和品牌业务亦实现较快增长。我们预计Q3品牌业务收入同比增长双位数以上至约2亿元、好于上半年低个位数增速，主要来自小米分销贡献（小米收入占品牌约65%，预计Q3收入同比增长近25%）。代工业务中，我们预计在补库需求带动下箱包制造收入同比增长近30%至近6亿元，其中主要客户耐克、迪卡侬订单增长较快；服装制造业务随嘉乐团队整合、工厂搬迁产能爬坡，我们估计收入同比翻5番至3.8亿元，并表对公司收入形成主要增量贡献。
    Q3毛利率同比-3.2pct，费用率同比-2.39pct，归母净利率同比-0.26pct。1）毛利率：24Q3同比-3.2pct至21.96%，其中我们估计箱包制造/服装代工/品牌毛利率分别约27-29%/不足15%/25-27%，上海嘉乐当前毛利率较低（估计低于15%）对总体毛利率有所影响，预计未来随产能爬坡及供应链优化毛利率有望改善。2）期间费用率：24Q3同比-2.39pct至14.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct至4.82%/6.15%/2.27%/1.58%，费用率降低主因嘉乐代工业务期间费用率低于原有2C业务。3）归母净利率：结合投资净收益同比增多（23Q3为投资净亏损），24Q3同比-0.26pct至6.07%。
    盈利预测与投资评级：公司正在推进印尼新产业有建设，预计未来两年分批投产，预计2026-2027年印尼箱包产能提升50%-60%，成衣产能扩大65%-70%，面料产能实现翻番。客户方面，嘉乐在专注服务优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户的基础上，积极拓展新客户资源。考虑嘉乐并表对业绩的增厚，我们将24-25年归母净利润预测值从2.2/2.8亿元上调至3.94/3.96亿元，增加26年预测值4.79亿元，对应24-26年PE分别为13/13/11X，上调为“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期，客户拓展不及预期。

2024三季报点评：业绩短期承压，海外保持高增长

联影医疗(688271)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入69.54亿元（-6.43%，表示同比增速，下同），归母净利润6.71亿元（-36.94%），扣非归母净利润4.64亿元（-44.00%），业绩短期承压。
    公司Q3单季度受国内上半年招标延后影响，短期承压。单Q3收入实现16.21亿（-25.00%），归母净利润-2.79亿（-320.57%），扣非净利润-3.34亿（-899.46%）。国内市场由于行业整顿等影响，公司在去年三季度相对高基数的情况下，短期面临压力。2024年前三季度公司中国市场收入实现55.50亿元（-13.33%），但公司CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍保持稳步提升态势，中高端产品收入占比显著提升，为未来业绩复苏奠定了基础。
    海外市场表现强劲。公司前三季度订单量和收入均保持高速增长，实现海外营业收入14.04亿元（+36.49%），其中服务收入同比增长超过100%，海外收入占比突破20%。分区域来看，北美市场增速超过海外整体。MR、CT表现亮眼，3.0T MR和中高端CT在美国市场的增幅显著；欧洲市场实现了订单和收入双增长，法国、意大利和西班牙等市场表现亮眼。亚太地区在第三季度继续展现出显著的增长态势，东南亚市场增长迅速，澳大利亚和新西兰表现突出；新兴市场在第三季度也持续保持快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内设备招标延后，公司短期业绩承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润由21.47/25.84/29.71亿元至12.32/19.16/23.11亿元，对应当前市值的PE估值分别为82/53/44倍，考虑到公司产品壁垒高，竞争力强，明年国内行业有望复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，设备招投标恢复不及预期，海外市场推广不及预期的风险。

2024年三季报点评：前端军民市场拉动需求双上行，后端维修业务值得期待

航发动力(600893)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入259.56亿元，同比-1.33%；归母净利润7.26亿元，同比-29.56%。
    投资要点
    财务与销售费用上升，公司业绩相对承压：财务费用的增加也是拖累业绩的一个重要原因，这部分的增长主要源于带息负债规模的扩大以及汇兑收益的减少，2024年前三季度公司财务费用达2.99亿元，同比大增125.36%；此外，由于售后保障任务的增加，相应的销售费用也随之上升，进一步压缩了利润空间，2024年前三季度公司销售费用达到4.39亿元，同比+18.62%，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入259.56亿元，同比-1.33%；归母净利润7.26亿元，同比-29.56%。其中2024年第三季度对公司年度业绩有所拖累，实现营业收入74.09亿元，同比减少13.18%；实现归母净利润1.31亿元，同比减少57.01%。
    主要会计数据和财务指标发生显著变动，主要涉及货币资金与应收账款方面：截至2024年第三季度，公司货币资金同比大幅下降56.22%，主要是由于生产经营支出的增加；应收票据和预付款项分别同比下降40.82%和30.16%，这与票据到期承兑和已购材料入库销账有关；存货和其他流动资产分别同比增长35.61%和85.33%，反映了订单增加和待抵扣进项税额的增加；短期借款同比激增160.52%，显示出公司短期融资需求的增长；应付票据和应付账款分别同比下降25.55%和增长58.79%，这与票据到期承兑和生产任务量增加导致的采购增加有关。此外，2024年前三季度，公司的经营活动产生的现金流量净额同比下降了29.06%，主要是由于收到客户预付款减少和采购物资支出增加。
    虽然三季度业绩承压，下游需求整体仍然旺盛，军民市场拉动需求双上行：公司下游需求保持旺盛，呈现出稳定增长的态势。具体来看，公司在航空发动机及衍生产品业务在过去较长时间内始终保持稳定增长，且公司外贸出口转包业务实现收入作为公司新的增长点也进入了发展快车大。此外，截至2024年第三季度，公司存货同比增长达到历史最高水平的402.27亿元，显示公司生产任务持续饱满，有望随着下游需求节奏恢复逐渐交付确收。整体而言，合同负债、存货以及公司预付款项的增长，均表明下游客户对公司产品的旺盛需求。随着特种航发批产型号逐渐成熟，在研型号持续转入批生产，公司业绩有望实现稳健增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.15/19.98/25.54亿元，对应PE分别为72/58/45倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济发展风险；2）生产和运营风险；3）国防预算不及预期的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，在手矿服订单充足

易普力(002096)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收63.0亿元，同比+0.3%，归母净利润5.2亿元，同比+10.7%；其中单Q3实现营收23.9亿元，同比+4.6%，归母净利润1.7亿元，同比+2.1%。
    单三季度收入利润同比微增，预计公司矿服收入占比进一步提升。24Q1-3公司分别实现营收17.8/21.4/23.9亿元，同比分别+4.5%/-7.0%/+4.6%，毛利率21.3%/26.0%/23.1%，同比分别-1.1/+3.4/-2.7pct，归母净利润1.3/2.2/1.7亿元，同比分别+4.2%/+23.8%/+2.1%。Q3归母净利润规模及同比增速较Q2出现下滑，或与部分区域民爆市场需求不足，且公司战略性退出部分低效市场有关，预计公司Q3民爆器材产品营收同比出现下滑；但与此同时公司在以新疆为核心的西北区域进一步聚焦，整体经营效益向好，预计公司爆破服务收入稳步增长，营收占比进一步提升。
    销售、管理费用率进一步压降，经营活动现金流明显改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.1%/5.5%/0.2%，同比分别-0.3/-2.4/+0.4/+0.2pct，销售、管理费用率继续得到压降，经营质效进一步提升；信用减值损失为316万元，环比二季度冲回1119万元；（2）24Q3公司实现经营活动净现金流4.3亿元，同比+234.7%，收现比/付现比分别为66.1%/26.5%，同比分别-1.5/-9.7pct；（3）截至24Q3末公司应收账款余额为20.6亿元，同比+2.5亿元，主要是由于矿山总承包业务规模增加所致；（4）截至24Q3末公司带息债务余额为4.0亿元，较期初-0.2亿元，资产负债率为30.9%，较期初+1.9pct。
    在手爆破服务订单充足，保障公司业绩增长。24Q1-3公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同额为79.8亿元，其中大部分由新疆爆破取得；分季度来看，Q1-3实现的新签经营合同额分别为39.2/30.1/10.5亿元。2023全年公司实现新签爆破服务订单额为319.0亿元，远超2023年营收体量；公司持续优化民爆产能全国布局，进一步聚焦西北以新疆、内蒙、西藏为核心的区域，为业绩增长提供充分保障。
    盈利预测与投资评级：易普力是国内民爆龙头，入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好。考虑到短期内公司退出部分民爆器材需求不足的低效市场，导致民爆器材产品收入承压，我们调整公司24-26年归母净利润至7.2/8.7/10.2亿元（前值为7.6/8.9/10.3亿元），10月31日收盘价对应市盈率分别为21.1/17.7/15.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

2024三季报点评：组件稳健经营，储能量利双新高

阿特斯(688472)
    投资要点
    公告：公司2024Q1-3营收341.8亿元，同-12.6%，归母净利润19.5亿元，同-31.2%，毛利率15%，同0.2pct，归母净利率5.7%，同-1.5pct；其中2024Q3营收122.2亿元，同环比-6.1％/-1.1％，归母净利润7.2亿元，同环比-22%/8.3％，毛利率13.5%，同环比-1.8/-0.8pct，归母净利率5.9%，同环比-1.2/0.5pct。
    北美占比持续提升、坚持盈利为先2024Q1-3组件出货达22.9GW，小幅同增。Q3出货约8.4GW，同增2%/环增2%；盈利为先，北美出货占比提升至超30%（超2.5GW贡献主要盈利）。测算Q3单瓦盈利环比下降；主要系2024H2东南亚201双面组件关税豁免取消，盈利略有影响。展望2024Q4预计组件出货约9-13GW，美国持续出货；预计全年出货32-36GW，保持稳健经营。
    储能高速增长，量利双新高。2024Q1-3公司储能出货达4.4GWh，Q3储能交付约1.8GWh，环增20%/同增300%+；美国占比50%+。储能毛利率保持20%+，单位净利创单季新高。预计Q4储能交付将达2.1-2.6GWh，全年大储出货6.5-7GWh，较2023年增长约500%+，2025年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。
    经营现金持续流入、重视知识产权。公司2024Q1-3费用25.8亿，同10.2%，费用率7.6%，同1.6pct；Q3费用9.4亿，同环比-5%/30%，费用率7.7%，同环比0.1/1.8pct；2024Q1-3经营现金流入24.8亿，Q3流入10.1亿元，同环比-80.1%/-56.3%；2024Q3末存货88亿元，环比略增。公司重视科技创新和技术研发，截至2024Q3累计申请专利4,761项，目前维持有效主要专利2,242项，专利数量行业领先。
    盈利预测与投资评级：竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年利润29/47/61亿（前值31/47/56），同增1%/61%/29%，对应当前PE为19/12/9倍；给予25年15xPE，目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

2024年三季报点评：24Q3利润超预期

中国重汽(000951)
    投资要点
    业绩概览：公司发布2024年三季报：24Q3公司实现营业收入91.86亿元，同环比分别-13.1%/-29.2%；归母净利润3.15亿元，同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同环比分别87.8%/-14.2%。公司业绩超我们预期。
    24Q3重卡行业景气度向下，出口表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%；出口7.0万辆，同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱，出口表现优于行业。海关口径下，24Q3出口9.9万辆，同环比分别+26%/+14%，其中俄罗斯出口2.9万辆，同环比分别+19%/+47%，非俄地区出口6.0万辆，同环比分别+31%/+1%。
    多重因素驱动24Q3毛利率大幅提升。调整质保费用后，24Q3公司毛利率8.3%，同比+2.0pct，环比24H1+0.8pct；归母净利率3.4%，同环比分别+1.9/+0.8pct。我们认为，公司盈利能力大幅提升主要因为：1）公司作为重卡出口龙头，受益于出口相对优势表现，产品结构优化；2）降本增效持续推进。
    24Q3费用率同环比小幅抬升。调整质保费用后，24Q3公司期间费用率3.21%，同比+0.03pct，环比24H1+0.5pct；其中销售/管理/研发费用率分别0.8%/0.8%/2.1%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1pct，环比24H1分别+0.04/+0.01/+0.5pct。我们认为：1）行业景气度向下，收入下降带来费用率抬升；2）公司24Q3销售/管理/研发费用同环比均有明显下降，控费成果有所显现。
    展望：出口+降本增效保障盈利，静待内需回暖带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：10月PMI指数超预期，且物流指数等高频指标环比转好，往后看，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖；3）政策：以旧换新政策作用当前尚不明显，10月各地陆续召开政策宣贯会，政策效果或将显现。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，内需下行期出口提供利润支撑，内需上行期利润弹性可期。
    盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2024年三季报点评：合同签订进度影响业绩表现，盈利能力再创新高

中航沈飞(600760)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18亿元，同比-23.12%。
    投资要点
    合同签订进度影响下公司业绩有所波动，但盈利能力稳中有升：主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所影响，公司业绩小幅下滑，2024年前三季度实现营业收入252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18亿元，同比-23.12%。其中第三季度业绩相对承压，拖累年度业绩，2024年第三季度实现营业收入36.73亿元，同比-68.01%，实现归母净利润1.99亿元，同比-77.11%。即使业绩有所波动，盈利能以依然稳中有升，一方面公司聚焦军机主业与资产结构优化，通过出售亏损的民机公司和贵飞公司，减轻了经营负担，另一方面军工定价机制改革也使得军工企业的毛利率得到提升，公司2024年前三季度销售毛利率达到12.48%，同比+15.05pct，为近五年最高，即使是业绩承压的2024年第三季度，毛利率同样达到12.21%，同比增加4.45pct。
    资产总额下降，应收账款增加，货币资金减少，负债水平有所降低：在资产负债表方面，截至2024年第三季度，公司货币资金同比-42.59%，主要是由于部分销售商品货款尚未收回；应收票据同比-99.09%，主要是由于应收票据到期承兑；应收账款同比+117.79%，这也是由于部分销售商品货款尚未收回；预付款项同比-51.10%，主要是由于前期预付给供应商的货款报账所致；在非流动资产方面，无形资产同比+64.12%，主要是由于土地使用权的增加。
    经营活动现金流净额增加，投资活动现金流净额增加：在现金流量表方面，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了654,172.48万元，主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回；投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了41,774.69万元，主要是由于收到项目拨款；筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少了37,284.62万元，主要是由于分配股利支付的现金增加。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71亿元，对应PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

2024年三季报点评：业绩持续高增，零部件龙头受益国产替代趋势

富创精密(688409)
    投资要点
    营收持续高增，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收23.15亿元，同比+66.54%，我们认为主要系国内外市场需求增长、公司产品结构不断优化所致；2024Q1-Q3实现归母净利润1.90亿元，同比+43.72%；扣非净利润为1.75亿元，同比+370.96%，我们认为是由于规模效应的体现和公司控费能力不断提高的结果；Q3单季营收为8.09亿元，同比+44.01%，环比+0.47%；归母净利润为0.68亿元，同比+86.96%，环比+10.69%；扣非净利润为0.62亿元，同比+423.85%，环比+6.57%。
    盈利能力不断改善，控费能力持续提升：2024年前三季度公司毛利率为28.78%，同比+1.70pct；销售净利率为7.12%，同比-2.41pct；期间费用率为21.32%，同比-2.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/11.44%/6.80%/1.25%，同比-0.15/+1.41/-3.93/+0.47pct。公司2024年前三季度研发投入为1.57亿元，同比+5.54%。Q3单季毛利率为33.43%，同比+7.04pct，环比+6.37pct；销售净利率为7.49%，同比+1.21pct，环比+0.86pct。
    存货同比微增，合同负债同比下滑，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q3末公司存货为9.13亿元，同比+1.94%；合同负债为0.02亿元，同比-68.33%；应收账款为13.56亿元，同比+89%，我们认为主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升。公司持续优化收付款流程，2024Q3公司经营活动净现金流为-2.16亿元，同比-53.6%。
    半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为2.9（原值2.5，上调16%）/4.1（原值3.2，上调28%）/5.6（原值4.1，上调37%），当前市值对应PE为68/48/35倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

2024年三季报点评：顺酐设备贡献营收大幅增长，经营活动现金流显著改善：瑞华技术（920099）

》研报附件原文摘录）
瑞华技术(920099)
    投资要点
    顺酐设备贡献营收与利润大幅增长，Q3净利润水平同比扭亏为盈。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.79亿元，同比+34.48%；归母净利润0.78亿元，同比+0.39%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+1.09%。公司前三季度收入增加主要由于顺酐类设备完成生产交付。单季度来看，2024Q3实现营收0.84亿元，同比+48117.15%，环比-10.20%；归母净利润0.18亿元，同比+232.00%，环比-62.40%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+215.21%，环比-64.38%。Q3营收大幅波动主要由于公司业务单笔项目金额大数量少，上年三季度收入基数低。从毛利率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率46.20%，同比-9.99pct；2024Q3公司实现销售毛利率37.71%，同比-22.16pct，环比-35.95pct。公司毛利率下滑主导因素是近期交付项目主要为毛利率较低的顺酐类设备。
    管理费用率明显下降，经营活动现金流大幅改善。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.30%/6.99%/0.47%，同比-0.01/-2.55/+0.26pct。其中，销售费用较上年同期增长29.99%，主要原因系人员增加导致薪酬增加；财务费用较上年同期增长209.03%，主要系本期银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.98/-2.76/3.69亿元，同比+592.44%/-256.14%/538.99%。2024Q1-3公司经营活动现金流状况显著改善，主要得益于公司本期在执行合同增加使收到的货款增加。
    募投项目完善产品矩阵，前瞻布局可降解塑料。1）工艺包技术领先：公司工艺包产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。其中，乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，2021年市占率46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，成功实现多个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。3）布局可降解塑料：国内外限塑禁塑令的陆续颁布意味着传统塑料行业必将逐渐走向衰退，而作为其首选替代品的可降解塑料行业已步入高速发展阶段，未来前景广阔。公司募投10万吨/年可降解塑料项目，将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。
    盈利预测与投资评级：公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，我们预计公司2024~2026归母净利润为1.18/1.26/2.02亿元，对应最新PE为24.48/22.85/14.27倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）经营业绩波动的风险。2）合同执行不及预期的风险。3）下游行业产能过剩风险。

2024三季报点评：24Q3剔除汇兑影响业绩同增54%，盈利能力逐季提升

英科再生(688087)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收22.31亿元，同比+22.30%，归母净利润1.95亿元，同比+24.91%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+20.81%。
    2024Q1-3收入同增22%，再生塑料高值化终端制品应收占比超70%。2024Q1-3公司在上年同期收入高基数的基础上同比增长22.30%，主要得益于深耕构筑的全产业链、全球化的战略优势，锚定可再生塑料高值化利用的终端制品以及全球渠道。分产品来看，2024Q1-3装饰成品收入9.70亿元（占比总营收43.49%）、装饰建材收入6.88亿元（占比总营收30.82%）、粒子收入3.06亿元（占比总营收13.71%）、PET产品收入2.23亿元（占比总营收10.01%）、环保设备收入0.26亿元（占比总营收1.17%），其中再生塑料高值化终端制品营收占比超过70%。2024Q1-3销售毛利率25.65%，同比-0.06pct，销售净利率8.72%，同比+0.18pct。
    2024Q3剔除汇兑影响归母同增53%，季度经营性盈利能力持续上行。2024Q3公司单季度营收7.97亿元，同比+15.43%，环比-0.57%，归母净利润0.39亿元，同比+6.24%，环比-52.42%。单三季度盈利环比一、二季度下滑，主要系24Q3美元兑人民币汇率呈现单边下跌态势带来汇兑损失。2024Q1-3汇兑损失累计3996.84万元，其中24Q3金额为5504.04万元。若剔除汇兑损益、利息净收入等财务费用影响，可比口径下，2024Q3公司归母净利润0.82亿元，同比+53.39%，2024年公司经营性盈利能力呈现季度间环比提升趋势。进入四季度以来，随着美元兑人民币汇率逐步上涨，汇兑损失对公司经营业绩的影响逐渐消除。
    2024Q1-3经营性现金流净额同增34%。2024Q1-3公司经营活动现金流净额2.49亿元，同增33.95%；投资活动现金流净额-5.14亿元，上年同期为-1.64亿元；筹资活动现金流净额-0.93亿元，上年同期为4.39亿元。
    再生塑料全产业链+全球化布局，主营再生PS、PET两大优质赛道，纵横拓展扩充品类。1）装饰建材与三框构建多元化产品竞争优势。2023年底公司已投产10万吨/年再生PS产能。2023年以来，以成品框与装饰建材为代表的再生塑料高值化利用终端制品的营收占比维持70%+，毛利率稳定在30%+。越南清化一期于2022年6月投产，产能利用率持续提升，截至24Q3越南英科清化（二期）项目处于建设中。公司产品品类横向拓张，投建“年产3万吨新型改性再生塑料综合利用项目”。2）rPET产线降本+扩产同步推进。rPET锚定食品级同级化利用国际化大趋势，截至2024Q3末已投产5万吨/年、在建10万吨/年再生PET产能。公司推进瓶砖回收体系搭建、生产工艺改善、全球营销渠道铺设等工作，产品毛利率逐步改善。
    盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，锚定可再生塑料高值化利用的终端制品以及全球渠道，盈利能力逐季提升。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.61/3.22/3.79亿元，对应21/17/14倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

2024三季报点评：收入-19%，静待下游需求及大宗品价格修复

厦门象屿(600057)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入2976亿元，同比-19.24%；实现归母净利润8.90亿元，同比-24.7%；实现扣非净利润2.85亿元，同比+42.6%。公司非经常损益主要包括政府补助、套保损益等项目，因此归母净利润更能反应公司经营情况。
    2024Q3单季度，下游需求较弱影响公司收入，计提减值准备影响利润：2024Q3，公司实现收入942亿元，同比-30.3%，主要因下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降。公司实现归母/扣非净利润1.11/0.30亿元，同比-62%/-54%。主要是Q3计提的存货跌价准备和信用减值准备同比增长。
    调整经营策略，降低风险敞口：公司农产品供应链主动调整经营策略，加强流量经营和滚仓操作，2024H1亏损幅度已有明显收窄。
    德龙债券相关事项有序推进，但短期或可能产生减值损失影响业绩：公司控股股东象屿集团整体受让德龙镍业债权事项正在有序开展，截至三季报，公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。集团公司受让德龙债权之后，我们预计上市公司将不会产生亏损，但根据会计准则，在德龙相关债券转让交付给集团公司之前，上市公司仍需计提减值准备，短期内会影响业绩。
    公司大宗品经营份额稳中有增，静待行业需求改善：根据国家统计局，2024M1-9我国规模以上工业企业利润总额同比-3.5%，反映制造业整体仍承压。而公司市场份额在下行周期中持续提升，2024H1公司经营货量同比-0.6%仍保持总体稳定。期待下游需求改善后公司业绩实现恢复。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升。考虑短期行业景气度和公司Q3计提的减值准备，我们将公司2024~26年归母净利润从17.9/21.8/26.3亿元下调至13.6/15.0/16.2亿元，同比增速为-14%/+11%/+8%，11月1日收盘价对应P/E估值为10/9/8倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险、德龙事件处理进度等

2024年三季报点评：Q3收入保持增长，股权激励彰显信心

森马服饰(002563)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：前三季度收入94.0亿元/yoy+5.62%、归母净利7.55亿元/yoy-9.25%、扣非归母净利7.35亿元/yoy-5.31%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.6%/+10.1%/+3.2%，归母净利润分别同比+11.4%/+0.7%/-36%，扣非归母净利润分别同比+15.6%/+8.2%/-34.5%。Q3在国内消费低迷环境下营收逆势增长、表现好于同行，净利下滑较多，主要来自毛利率下降、费用率提升影响。
    我们判断Q3线上销售好于线下、巴拉销售好于森马品牌。1）分渠道看，公司24年以来进入重新净开店周期，我们估计Q3净开店100+家。同时在渠道结构上积极优化，开店方向上森马品牌以购物中心为主、面积300-400平，巴拉以购物中心和奥莱渠道为主、面积200-300平。线上方面我们判断低基数京东平台和直播业务增长较快，阿里和唯品会保持稳健增长。由于Q3线上渠道客流整体好于线下，我们预计线上销售表现好于线下。2）分品牌看，我们预计短期巴拉表现好于森马品牌，但长期看森马品牌经历较深的调整后未来反弹空间预计更大。
    净利率保持稳定，存货周转进一步优化。1）毛利率：24Q3毛利率同比-0.84pct至42.44%，我们判断主因总体折扣有所加深+成本上升，毛利率仍位于历史较高水平。2）期间费用率：24Q3同比+2.04pct至30.93%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.69/-0.06/+0.48/+0.93pct至23.11%/4.88%/2.7%/0.25%，公司加大了研发和广告宣传投入，短期对盈利形成一定影响，但长期看有助于提升品牌曝光和消费者触达。3）归母净利率：24Q3同比-3.59pct至5.88%。
    存货、现金流压力短期有所增加，期待冬季销售缓解压力。1））存货：24Q3末存货41.7亿元/yoy+14.1%、存货周转天数同比-48天至180天。Q3存货有所增多，但我们预计主要为一年内新品，存货结构改善，期待旺季销售消化部分库存。2）现金流：24Q3经营活动现金流净额-3.6亿元，短期由于销售回款减少、支付采购货款增多现金流有所承压，我们预计随冬季销售现金流压力有望缓解。
    盈利预测与投资评级：公司9月发布股权激励公告，24/25/26年扣非归母净利润考核目标分别为门槛值12/15/18亿元、挑战值13/17/22亿元（对应不同行权比例），我们认为体现了管理层对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩有所承压，我们将24-26年归母净利润12.4/13.7/15.1亿元略下调至12.0/13.4/14.8亿元，对应24-26年PE13/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费及经济疲软，竞争加剧。

2024年第三季度财报点评：业绩短期承压，研学文旅业务稳步推进

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：公司发布季度业绩和经营数据。24Q3收入同比降低9%至26亿元；毛利润同比降低9%至8亿元，毛利率同比持平23Q3的32%；销售费用率持平23Q3的10%，管理费用率同比提升1pct至14%；税前利润同比降低21%至3亿元，税前利润率同比降低2pct至11%，实际税率为25%；归母净利润同比降低40%至2.2亿元，归母净利率同比降低4pct至8%。24年1-9月收入同比增长6%至85亿元；毛利润同比增长4%至31亿元，毛利率同比降低0.5pct至36%；销售费用率同比降低0.4pct至9%，管理费用率同比持平去年同期的11%；税前利润同比增长5%至13亿元，税前利润率同比持平去年同期的16%，实际税率为27%；归母净利润同比降低23%至9.7亿元，归母净利率同比降低4pct至11%。
    前三季度出版业务收入保持平稳，发行业务收入小幅增长。24年1-9月公司出版业务的销售码洋同比增长2%至54亿元，收入同比增长0.3%至26亿元，毛利率同比增长1.5pct至28%；发行业务的销售码洋同比增长5%至66亿元，收入同比增长4%至60亿元，毛利率同比降低0.9pct至32%。
    山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育签订战略合作协议。8月27日在安徽合肥举办的“2024安徽研学旅游大会”上，山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展有限公司签订战略合作协议，将开启省际文旅产业合作新纪元，开发高质量文化旅游产品，探索新思路、新模式、新路径，打造“研学安徽”和“新华爱书客”研学品牌。战略合作协议签订后，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游、老年人康养旅居、文创产品研发等方面深度合作，发挥各自属地独特文化，研发精品研学课程、开发优质路线。
    盈利预测与投资评级：由于前三季度毛利率同比下降，我们将公司2024-2026年归母净利润从17.0/19.2/19.8亿元下调至15.2/17.3/18.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/12倍。我们看好山东人口大省对于图书的长期需求，以及公司在研学文旅业务的积极进展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

2024年三季报业绩点评：业绩稳步增长，屏之物联多点开花

京东方A(000725)
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    利润增速亮眼，营收与毛利稳步提升：2024前三季度公司实现营收1437.3亿元，同增13.6%；归母净利润33.1亿元，同增223.8%；扣非归母净利润23.1亿元，同增254.7%。其中，24Q3单季实现营收503.5亿元，同增8.7%，环增6.0%；归母净利润10.3亿元，同增258.2%。整体来看，公司今年前三季度的毛利率和净利率为16.5%/1.4%，同比+5.3pct/+0.3pct；销售/管理/研发费用率为2.3%/3.0%/6.1%，同比+0.0pct/-0.4pct/-0.3pct，营收与毛利率稳步提升。
    围绕“屏之物联”发展战略，各业务板块深入推进：公司以显示技术为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务发展架构，延展价值链以发掘新增长点。1）显示器件业务，公司第8.6代AMOLED生产线于今年9月25日提前封顶，计划于26年实现产品点亮和量产；2）物联网创新业务，公司在今年9月服贸会上公开了智慧办公、智慧商显、智能车载、智慧教育、智能工厂、智慧展陈等一系列物联网创新成果，开辟多场景应用市场；3）MLED业务，公司在IPC大会上推出首款P0.3Micro LED车载显示产品。MLED珠海晶芯项目全面启动，预计24年12月底完成设备搬入，25年Q1实现MLED直显产品点亮和全面量产。今年10月，公司金湾工厂全国首条6inch Micro LED规模化量产线成功点亮MicroLED产品；4）智慧医工业务，目前公司已在北京、合肥、成都、苏州运营四家数字医院。成都智慧医养中心已完成工程建设，推动储备客户签约的进展良好。未来将依托中关村北京生命科技产业基地打造医工融合新生态；5）传感业务，目前已在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，增长动力十足。LC智能光幕是公司重点孵化的创新项目，今年5月推出的超豪华MPV极氪009光辉在车窗上全球首次搭载京东方LC智能光幕；6）第N曲线是公司可能的增长曲线。京东方积极探索新的业务领域，未来将在玻璃基、钙钛矿等新兴领域重点布局。今年10月，公司的合肥钙钛矿光伏电池中试线成功产出首批样品。
    推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸，预计25年开始量产，公司产能扩张有望更好满足海外客户需求。公司MLED灯箱在巴西成功落地，品牌的海外曝光率得到提升。同时，车载显示已完成在海外头部车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。
    盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为39/19/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

2024年三季报点评：利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目持续提利

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收162.32亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润6.30亿元（-12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。单Q3季度，实现营收52.92亿元（+1.18%），归母净利润1.27亿元（-37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。
    利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目有望进一步提升毛利率。公司2024Q3利润下滑主要原因包括1）新店及次新店爬坡带来一定亏损。2）23Q3因出售南京相关子公司产生3793万非经常利润导致基数较高。2024前三季度，公司销售毛利率33.87%（+1.32pp），原因为火炬项目及降本增效成效明显，预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施，整体毛利率有望进一步提升。
    扩张步伐稳健，持续聚焦优势区域，深耕下沉市场。截至2024Q3，公司门店数15591家，其中直营门店10300家，加盟门店5291家；前三季度新增门店2368家，其中直营门店新增1264家，加盟门店新增1104家，整体新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。直营方面，公司数智化工具提升新店开店质量，缩短筹备周期，Q3新店平均筹备周期40天，较同期缩短5天。加盟方面，公司聚焦新店质量，全面提升老店转盟占比，2024前三季度加盟业务实现配送销售额16.39亿元，同比提升7.5%。联盟方面，公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。2024前三季度联盟销售规模达220+亿元，联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元，同比增长90.8%。其中，公司参股合作企业76家，对应零售规模54亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑公司今年门店拓展速度放缓，新店爬坡周期延长导致利润承压，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.43/13.46/17.19亿元调整至8.25/9.51/10.86亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。考虑公司火炬计划提利成效明显，25-26年有望持续提升毛利率，具备业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，新品牌产品如期亮相

比音勒芬(002832)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：前三季度营收30.0亿元/yoy+7.30%，归母净利润7.62亿元/yoy+0.55%，扣非归母净利润7.35亿元/yoy+1.30%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+17.55%/+10.49%/-4.4%，归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%/-17.32%，扣非归母净利润分别同比+21.87%/+16.34%/-19.95%。Q3国内整体消费低迷，收入小幅下滑，净利下滑幅度大于收入主因新品牌相关费用增多，整体来看业绩在同行中仍然相对具有韧性。
    Q3毛利率同比-1.95pct，费用率同比+5.72pct，归母净利率同比-4.17pct。1）毛利率：24Q3同比-1.95pct至73.79%，我们判断主因线上收入占比提升、产品结构变化。2）期间费用率：24Q3同比+5.72pct至41.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct至27.68%/10.96%/3.32%/-0.18%，管理费用率提升较多，主因职工薪酬及折旧摊销费用增加，我们判断主因新品牌搭建团队相关费用增多。3）归母净利率：结合政府补助增多、资产减值损失减少，24Q3归母净利率同比-4.17pct至26.6%。
    Q3存货压力有所增加，经营性活动现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货8.88亿元/yoy+28.2%，存货周转天数同比延长8天至304天，由于终端销售承压，叠加冬季备货，Q3末公司存货压力有所增加，随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2）现金流：24Q3经营性活动现金流净额1.19亿元/yoy-67%，主因支付货款及费用支出增加所致，截至24Q3末货币资金12.1亿元/yoy-42%，主因公司购买理财产品，预计随冬季销售现金流状况有望改善。
    盈利预测与投资评级：2024年9月新品牌K&C发布2025春夏系列新品、如期亮相，10月天猫官方旗舰店开业，期待新品牌逐步释放业绩。考虑Q3业绩低于预期，当前终端消费环境偏弱，将24-26年归母净利润从10.6/12.4/14.5亿元下调至9.2/10.5/12.1亿元，对应PE分别12/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端消费持续低迷，竞争加剧。

2024年三季报点评：减值拖累短期业绩，座椅业务加速发展

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入169.06亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润-5.32亿元，同比由盈转亏。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元，同比增长7.20%，环比增长3.15%；实现归母净利润-5.85亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏。公司2024Q3业绩基本符合我们的预期。
    2024Q3业绩基本符合预期，资产减值等一次性事项拖累利润。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元，环比增长3.15%，预计主要系乘用车座椅业务三季度快速放量贡献主要增量。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为14.08%，同比下降1.02个百分点，环比下降0.29个百分点。期间费用方面，公司2024Q3期间费用率为19.14%，环比提升6.15个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/12.30%/2.50%/3.11%，环比分别+0.01/+3.62/+0.27/+2.26个百分点。减值方面，2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元，拖累当期业绩，主要系三季度公司为聚焦主业，提升核心竞争力，提升格拉默美洲区盈利能力，同意子公司格拉默将TMD LLC100%股权出售。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润-5.85亿元，环比转亏，主要系期间费用率提升+减值损失所致。
    格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司出售TMD LLC产生的减值和欧洲业务整合所产生的费用，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为-4.01亿元、8.10亿元、12.22亿元（前值为3.20亿元、8.23亿元、12.46亿元），对应2024-2026年EPS分别为-0.32元、0.64元、0.96元（前值为0.25元、0.65元、0.98元），2025-2026年市盈率分别为20.48倍、13.58倍。考虑到公司海外整合加速，且正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

2024年第三季度财报点评：放映收入受大盘负面影响，看好跨年及春节档大盘表现

上海电影(601595)
    投资要点
    事件：公司发布季度业绩及中期分红方案。2024Q3总收入同比下降31%至1.8亿元；毛利润同比下降51%至0.3亿元，毛利率同比降低8pct至19%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加4/3/1pct；非经常性收益同比增长81%至0.5亿元；归母净利润同比下降35%至0.4亿元，归母净利润率同比降低2pct至21%。2024年1-9月总收入同比降低11%至5.6亿元，收入下降主要系电影市场大盘同比下行，导致放映收入同比减少；毛利润同比降低16%至1.4亿元，毛利率同比降低1pct至24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+2/0/0pct；非经常性收益同比增长17%至0.9亿元；归母净利润同比降低14%至1.1亿元，归母净利率同比降低1pct至19%。公司同日发布2024年中期分红方案。拟按照总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计合计派发现金红利4303万元（含税），占2024年1-9月归母净利润的40.1%。
    前三季度放映收入受电影市场大盘负面影响，10月出现边际改善迹象，看好后续跨年及春节档定档电影对大盘的拉动。根据猫眼专业版，2024年1-9月全国电影总票房（含服务费，下同）同比降低24%至347亿元。其中，2024年1-9月上海影城总票房同比下降31%至3.3亿元，市占率同比降低0.1pct至1.1%；上海联合院线总票房同比下降29%至24亿元，市占率同比降低0.5pct至7%。而10月的数据出现边际改善迹象，2024年10月全国电影总票房同比降低2%至36亿元，降幅较7-9月大幅收窄（7/8/9月同比分别降低38%/48%/49%）；2024年10月上海影城总票房同比增长18%至4009万元，市占率同比提升0.2pct至1.1%；上海联合院线总票房同比增长13%至3亿元，市占率同比提升1.1pct至8.2%。展望后续，已有5部电影定档12月31日跨年档，包括《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《分手清单》等；近期春节档电影开始定档，包括重要影片《封神2》《熊出没？重启未来》等。
    盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受到电影大盘影响，我们将公司2024-2026年归母净利润从1.6/2.8/3.8亿元下调至1.2/2.5/3.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为99/47/34倍。我们认为随着重要电影定档，叠加消费改善，电影市场有望回暖；并看好公司在IP业务方面的积极进展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

2024年三季报点评：持续研发投入，多元AI应用相继落地

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收38.28亿元，yoy+4.00%，归母净利润-6.27亿元，yoy-290.81%，扣非归母净利润-6.48亿元，yoy-336.11%。其中，2024Q3实现营收13.27亿元，yoy+5.62%，qoq+2.50%，归母净利润-2.37亿元，去年同期及2024Q2为-0.3、-2.02亿元，扣非归母净利润-2.41亿元，去年同期及2024Q2为-0.37、-2.14亿元。
    经营性业绩稳健，Opera再度上调全年指引。2024Q3公司营收同环比增长5.62%、2.50%，营收韧性凸显，其中信息分发与元宇宙业绩延续强劲增长，2024Q3Opera实现营收1.23亿美元，同比增长20.04%，环比增长12.28%，经调整EBITDA3080万美元，yoy+29.66%，qoq+15.75%，同时Opera上调全年业绩指引，预计2024年实现营收4.70-4.73亿美元（前为4.61-4.67亿美元），中枢较2023年增长19%，经调整EBITDA1.12-1.14亿美元（前为1.10-1.13亿美元），中枢较2023年增长24%。（如无特殊标注，货币单位为人民币）
    AI投入及投资收益变动致业绩承压。2024Q3公司归母净利润同环比亏幅扩大，趋势有异于营收，主要系公司持续研发投入，加快AI技术应用落地，同时公司给予员工股权激励，对应研发/管理费用增长，2024Q3公司研发费用率29.17%，yoy+7.73pct，qoq-2.41pct，管理费用率30.62%，yoy+18.17pct，qoq+6.93pct。此外，受资本市场下行影响，公司投资组合中部分标的股价大幅下滑，对应2024Q3公司公允价值净亏损0.97亿元，去年同期及2024Q2分别为0.94、0.60亿元。
    AI应用相继落地，商业化探索初见成效。公司持续加大AI大模型及各垂类行业应用的研发力度，多元化AI应用将相继落地。1）AI智能助手：持续迭代更新，网页端推出“高级搜索模式”“彩页”“宝典”三大全新功能，更好匹配用户的不同需求。2）AI短剧：2024/08推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels。3）AI游戏：自研AI游戏《Club Koala》《Project G7》处于研发阶段。4）AI社交：Linky持续优化底层模型及用户交互，日活及日流水屡创新高。5）AI音乐：2024/08发布全球首个AI流媒体音乐平台Melodio以及AI音乐商用创作平台Mureka。公司积极探索AI在各垂类行业的应用落地，其中AI社交Linky的商业化已初具规模，看好公司应用持续迭代、兑现，同时积极探索AI商业化，打开业绩增长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到AI投入及投资收益波动，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年营收为54/59/64亿元（前为56/62/66元），EPS为-0.69/0.06/0.08元（前为0.12/0.39/0.53元），对应当前股价PS分别为9/8/7倍。我们看好公司前瞻布局AI，AI大模型及应用持续兑现，蓄力长期增长，维持“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

2024年三季报点评：Q3利润承压，静待行业回暖

福田汽车(600166)
    投资要点
    公告要点：公司发布三季报，24Q3实现营收117.9亿元，同环比分别-16.3%/+6.3%，归母净利润0.18亿元，同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期。24Q3公司扣非后归母净利润-0.84亿元，24Q2/23Q3分别为0.97/0.41亿元，扣非扣投资收益归母净利润1.44亿元，同环比分别-3.1%/-27.3%。
    24Q3中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价环比提升。分产品结构来看，24Q3公司中重卡销量为2.0万辆，同环比分别-24.2%/-16.5%，轻卡销量为10.1万辆，同环比分别-4.3%/-3.9%，客车销量为1.1万辆，同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3折算并表单车均价9.8万元，同环比分别-10.8%/+16.4%。24Q3戴姆勒重卡销量1.24万辆，同环比分别-31.3%/-8.9%，重卡销量下滑导致利润承压。
    24Q3毛利率环比下滑，销管研费用率环比压降。24Q3公司毛利率12.7%，同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率11.6%，同环比分别+0.2/-0.2pct。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.0%/0.2%，同比分别-0.1/+0.0/+0.0/+0.3pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.5/+0.3pct。
    展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。
    盈利预测与投资评级：考虑重卡行业景气下行，我们下调福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润7.42/16.66/20.44亿元（原13.39/16.66/20.44亿元），对应EPS分别为0.09/0.21/0.26元，对应PE估值27.6/12.3/10.0倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。
    风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

2024年三季报点评：价值高增，利润新高

新华保险(601336)
    投资要点
    事件：新华保险披露2024年三季报，9M24累计实现归母净利润为206.80亿元，同比增长116.7%。业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。
    新准则专项分析。9M24公司实现保险服务收入同比下降10.2%（对应3Q24同比下降6.8%）；我们搭建的承保利润同比下降1.3%（对应3Q24同比增长8.2%），主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度，但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏；我们搭建的投资利差同比扭亏，是造成当期净利润激增的核心原因，9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%，同比+4.5/+5.1pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达2227.4亿元，占投资资产比例仅为1.4%（2023年末分别为53.70亿元和0.4%），使得公允价值变动损益由9M23累计的-28.62亿元大幅转正为9M24累计的419.85亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比下降15.9%至910.39亿元，主要系其他综合收益受其他债权投资（FVOCI债务工具）占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升FVOCI权益/债务工具比例，以更好实现资负匹配。
    NBV增速持续跑赢上市同业，结构持续优化。9M24公司实现NBV同比大幅增长79.2%（1H24增速：57.7%，指向3Q24进一步提升），跑赢主要上市同业平均水平（太保：37.9%、国寿：25.1%、平安：34.1%；人保寿险：113.9%）。归因来看，其中9M24累计新单保费（长期首年+短期险）同比下降11.9%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司深化专业化、市场化、体系化改革，转型发展不断推进，长年期期交增速较快。9M24公司十年期及以上期交保费同比增长21.3%，个险/银保期缴同比增长18.8%/6.3%；2）多轮预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降；3）9M24公司退保率为1.3%，与上年同期相比下降0.2个pct.，业务品质的改善。根据业绩发布会，公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。
    9M24累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%，银保各季度间均衡发力。9M24公司个险/银保新单同比增速分别为13.5%/-24.1%，3Q24单季个险/银保/团险新单贡献占比为26.3%/71.3%/2.4%）。公司个险渠道出台新《基本法》，全面加强基础管理；启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，公司XIN计划方案优增人数超过3000人。3Q24单季度银保趸交和期缴同比增速分别为1009.9%和130.1%，主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整，银保各季度间均衡发力。在银保“1+3”限制放开后，公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。
    盈利预测与投资评级：9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因权益市场持续回暖以及9M24累计净利润已超过此前预期，我们上调投资收益和盈利预测，我们预计2024-2026年净利润为206、135和144亿元（此前为196、135和144亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

2024年三季报点评：处置子公司产生一次性收益，经营性现金流环比改善

中国交建(601800)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5366/163/135亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/48/29亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9%。
    期间费用率控制较好，处置子公司产生一次性收益。（1）分季度看，24Q1-3公司分别实现营收1769/1805/1792亿元，同比分别+0.2%/-5%/-2%，营收同比增速较Q2有所改善；单三季度公司实现综合毛利率11.3%，同比-1.0pct，环比24Q2小幅下滑0.1pct；（2）单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.0%/4.2%/0.4%，同比分别持平/持平/-0.1pct/-0.6pct，期间费用率水平控制较好；资产/信用减值损失分别为-0.4/-8.5亿元，同比分别多计提0.3/7.7亿元，实现投资收益8.7亿元，同比+9.5亿元，主要是由于处置子公司股权产生一次性收益；综合影响下24Q3公司归母净利率为2.7%，同比+0.1pct。
    Q3现金流环比改善，资产负债率水平稳定。（1）单三季度公司经营活动净现金流为-28.9亿元，同比多流出24.2亿元，主要是由于经营活动支出增加所致，但环比Q2少流出317亿元，实现明显改善；收现比/付现比分别为133.4%/138.3%，同比分别+1.1/-10.2pct；投资活动净现金流为-64.8亿元，同比少流出108.5亿元，主要是处置子公司收到现金流入增加；（2）截至三季度末公司带息债务余额为6502亿元，较期初+314亿元，资产负债率为75.2%，较期初基本持平。
    新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量。24Q1-3公司实现新签合同额12805亿元，同比+9.3%，其中单Q3新签合同额为3196亿元，同比+12.1%；分业务来看，24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程业务分别实现新签11495/387/843亿元，同比分别+10.0%/+6.7%、+9.3%，基建建设中城市建设/境外工程实现新签合同额1404/676亿元，同比分别+20.1%/+27.7%，贡献较大增量；此外，公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，新兴业务领域实现新签合同额3900亿元，同比增长27%。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升。考虑到国内基建建设增速放缓，以及公司计提减值损失等影响，我们调整公司24-26年归母净利润预测至248/262/278亿元（前值为258/276/295亿元），10月31日收盘价对应24-26年PE分别为6.8/6.4/6.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

2024年三季度点评：24Q3业绩符合预期，盈利能力改善

潍柴动力(000338)
    投资要点
    公告要点：公司公布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入494.6亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。24Q3公司业绩市场符合预期。24Q3公司实现扣非归母净利润22.3亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，24Q3非经常性损益2.66亿元，同比-3.07亿元，去年同期非经较高，主因处置子公司股权收益。
    重卡产业链：24Q3行业景气度向下，子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%，表现较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量3.3w，同环比分别-8.6%/-20.6%，出口1.67万辆，同环比分别+9.7%/+2.2%，出口持续发力，销量表现优于行业。
    凯傲：24Q3盈利环比改善。子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元，同环比分别-1%/-6%，净利润0.72亿欧元，同环比分别-9%/+6%，对应净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健，平滑重卡业务周期性。
    产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下，毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3公司期间费用率14.87%，同环比分别+0.7/+1.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为，公司毛利率同环比改善主要系：1）Q3大缸径交付量环比提升，天然气发动机新产品上量，大马力发动机市占率或有提升；2）公司降本增效持续推行；3）凯傲低利润率订单消化，24Q3毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct，对公司利润率提升亦有贡献。
    展望：多业务平滑周期性，期待政策刺激下内需反弹。24Q3重卡行业景气向下，但10月PMI指数超预期，物流指数等高频指标环比转好，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖，且以旧换新政策效果24Q4或将显现。公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，往后看，期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑24H2天然气重卡销量下滑，我们下调2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润111//133/157亿元（原116/133/157），对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元，对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，实控人拟全额认购定增彰显信心

报喜鸟(002154)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59%，归母净利润4.15亿元/yoy-25.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%，Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大，我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势，由于费用支出增多净利下滑幅度较大。
    Q3毛利率持平略升，费用率上升较多，净利率承压下降。1）毛利率：24Q3同比+0.15pct至62.86%，我们判断主因公司坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软，公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3）归母净利润率：结合政府补助同比增多，24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75%。
    Q3存货压力有所增加，现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67%，存货周转天数同比+29天至288天，受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2）现金流：24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98%，主因销售回款减少，而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24%，公司理财产品到期收回资金，在手现金保持充沛。
    盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布定增预案，发行数量不超过2.86亿股（不超过发行前总股本的30%）、募资金额不超过8亿元，董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购，提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期，我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

2024年前三季度业绩点评：边际降速，节奏务实

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司发布前三季度业绩报告，24Q1~Q3实现营收679亿元，同比+8.6%，归母净利润249亿元，同比+9.2%。24Q3营收173亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。
    Q3高基数下增速回落，1618保持相对引领。Q3收入/利润分别同比+1.4%/1.3%,1是高基数扰动(23Q3单季同比达17%)；2是24Q3中秋高端送礼需求遇冷，动销环比承压。①普五24年明确经销配额只减不增，目前回款进度90%+，部分区域已完成全年回款任务，Q3中秋后出货节奏有所放缓，预计对单季收入同比有一定拖累。②1618、低度持续培育终端消费氛围，配合红包投放增强渠道推力，主抓宴席开瓶场景，预计前三季度分别兑现20%+、10%左右收入增长。③经典五粮液成立平台公司后，各地尚在招商筹备过程中，预计年内收入贡献不大。
    结构优化拉升毛利率，费投增加盈利平稳。1）收现端：24Q3公司销售收现同比+18.7%，24Q3公司收现比为163%，主系春节票据打款集中于Q3进行到期兑付。截至24Q3合同负债同比/环比分别+31/-11亿元，收入+△预收同比-7.9%，主系普五提价背景下H1渠道打款进度偏快。2）利润端：24Q3公司净利率同比基本持平，毛、销增幅互抵。①24Q3毛利率同比+2.8pct，判断主系普五发货开始按1019新价格执行，同时1618产品对价格也有拉高。②24Q3销售费率同比+2.8pct，主系1618、低度、系列酒现金红包保持大力度投放。③24Q3管理费率（含研发）同比+0.3pct，保持相对平稳。
    盈利预测与投资评级：年内普五动销保持稳健，看好24年量价策略转变为中长期价格空间打好基础，同期1618、低度、文化酒等产品多点开花，需求弱势环境下仍实现增量开拓。此外，公司发布《24-26年度股东回报规划》，承诺2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），对应24年股息率下限为3.5~4.0%，进一步优化股东回报。我们调整2024-2026年归母净利润至329、371、418亿元（前值334.1/373.3/424.4亿元），同比+9%/13%/13%，当前市值对应2024-2026年PE为18/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。

2024三季报点评：国内外销售拓展助力业绩增长，未来产能即将部分释放：中草香料（920016）

》研报附件原文摘录）
中草香料(920016)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入1.56亿元，比上年同期1.45亿元增长7.87%；实现归属于上市公司股东的净利润3287.24万元，比上年同期2943.60万元增长11.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2039.34万元，同比-21.74%。
    国内外销售市场拓展助力业绩增长：（1）2024年Q1-Q3营收同比+7.87%，主要系公司积极拓展国内外销售市场，并维系、保持与已有客户良好合作所形成。（2）2024年Q1-Q3营业成本1.06亿元，较上年同期增长9.77%，主要是公司提升营销力度与科研投入，造成销售费用与研发费用增加所致。
    市场扩容叠加集中度提升，公司发展空间可期：（1）香料市场规模持续增长：我国2020年香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元；香精产量约31.7万吨，销售额约240亿元。根据中国香料香精化妆品协会发布的《香料香精行业“十四五”发展规划》，到2025年我国香精产量将达到40万吨，香料产量达到25万吨，行业主营业务收入达到500亿元。（2）行业集中度提升空间大：由于技术、人才、资金等方面的限制，我国香精香料行业集中度较低，“十三五”期间，我国香料香精生产企业超过1,000家。受行业转型升级、结构调整和国家化工、环保等监管政策趋严的影响，部分中小企业加快出局或整合，规模以上企业凭借规模化生产技术创新等降低生产成本，竞争优势凸显，行业集中度将逐渐提升。
    技术创新顺应行业发展大势，募投项目提升公司核心竞争力：（1）公司WS系列新型凉味剂克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代。公司的核心产新型凉味剂产品上技术先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代。（2）公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目(一期)”项目有利于丰富公司产品种类、提升全产业链规模化生产能力，提升公司核心竞争力。中草香料有望通过本次募投项目提升盈利能力，保持公司在行业内的市场竞争力。募投项目中的中草新材料部分计划在今年四季度投入试生产并释放部分产能。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.48/0.58/0.72亿元，对应EPS分别为0.62/0.76/0.94元/股，对应当前股价的PE分别为47/39/31倍。基于公司募投项目产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险；环保风险；安全生产的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，看好半导体业务持续放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    半导体与光伏设备加速验收，Q3业绩稳步增长：2024年前三季度公司实现营收15.44亿元，同比+51.2%，主要系半导体与光伏设备验收数量增加；归母净利润1.51亿元，同比-2.8%；扣非净利润为1.14亿元，同比-0.7%，主要系研发投入增加。Q3单季营收为7.57亿元，同比+18.4%，环比+22.9%；归母净利润为1.08亿元，同比+24.7%，环比+174.8%；扣非净利润为1.03亿元，同比+47.9%，环比扭亏为盈。
    Q3净利率环比持续改善，持续加大研发投入：2024年前三季度毛利率为38.34%，同比-4.0pct；销售净利率为9.76%，同比-5.4pct；期间费用率为27.70%，同比+1.2pct，其中销售费用率为3.64%，同比-2.1pct，管理费用率为9.55%，同比-0.4pct。研发费用率为13.27%，同比+2.2pct，财务费用率为1.24%，同比+1.5pct。2024Q1-Q3公司研发投入3.38亿元，同比+82.0%，占收入比例为21.89%，其中超过60%投向半导体领域。Q3单季毛利率为38.28%，同环比-3.7pct/+1.1pct；销售净利率为14.25%，同环比+0.7pct/+7.9pct。
    存货&合同负债同比高增，Q3经营性现金流环比收窄：截至2024Q3末公司合同负债为24.59亿元，同比+25.0%；存货为44.16亿元，同比+56.5%，表明公司在手订单充足。Q3公司经营性现金流为-1.96亿元，现金净流出环比继续收窄。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是去年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们下调微导纳米2024-2026年归母净利润分别至3.1（原值4.0）/5.2（原值6.2）/7.1（原值7.9）亿元，当前股价对应动态PE分别为38/23/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入67.43亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长25.21%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.73%，环比增长7.68%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长20.01%，环比增长5.30%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入24.20亿元，环比增长7.68%。从主要下游2024Q3表现来看：国内新能源乘用车销量322.90万辆，环比增长21.13%，其中A0级及以上纯电车型销量150.18万辆，环比增长15.97%，插混车型销量140.94万辆，环比增长26.12%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为23.96%，环比提升1.13个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效+规模效应所致。期间费用方面，公司2024Q3期间费用率为10.21%，环比提升0.90个百分点；其中，公司2024Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，环比分别基本持平/+0.16/+0.20/+0.54个百分点。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润2.65亿元，环比增长5.30%；对应归母净利率10.95%，环比下降0.25个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.31亿元、12.66亿元、15.46亿元（前值为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.22元、1.49元、1.83元（前值为1.19元、1.48元、1.81元），市盈率分别为23.55倍、19.17倍、15.70倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

2024三季报点评：Q3盈利略有下滑，计提信用减值拖累业绩

连城数控(835368)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收39.68亿元，同比+7.31%；归母净利润3.77亿元，同比-17.73%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-7.51%；2024Q3实现营业收入14.38亿元，同比-20.41%，环比+0.28%；归母净利润0.55亿元，同比-75.41%，环比-44.83%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-83.59%，环比-62.21%，业绩略低于预期。
    Q3毛利率略有下滑，部分客户影响致计提较多减值损失影响业绩：2024Q3公司毛利率26.7%，同环比-1.1/5.8pct，主要系下游需求减弱，行业竞争压力较大，同时受部分客户影响公司Q3计提信用减值损失约2.3亿元，大幅拖累公司业绩。
    Q3期间费用率同比稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.00%/6.63%/4.70%/0.07%，同比-1.93/+1.78/+0.09/-0.05pct，环比-1.38/+2.55/-0.51/+0.28pct，本季度销售费用率下降，管理费用率有所上升。24Q3末公司存货31.9亿元，较2024年初下降32%，合同负债约20.45亿元，较2024年初下降25%。
    盈利预测与投资评级：考虑行业扩产放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.4/6.0亿元（前值为7.0/7.3/8.1亿元），同比-29%/+11%/12%，对应PE为22/20/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：DM5.0技术进化，销量乘风破浪，单车盈利持续向上

比亚迪(002594)
    投资要点
    Q3业绩好于市场预期。公司24Q1-3营收5023亿元，同增19%，归母净利润252亿元，同增18%，毛利率20.8%，同增1.0pct，归母净利率5.0%，同比持平；24Q3营收2011亿元，同环比+24％/+14％，归母净利润116亿元，同环比+11%/+28％，毛利率21.9%，同环比-0.2/+3.2pct，归母净利率5.8%，同环比-0.7/+0.6pct。
    全年销量预计超410万辆，25年维持20%+增长。24Q1-3销275万辆，同+32%，国内市占率35%，较23年提升1pct，出口30万辆，同增105%；其中Q3销113万辆，同环比+38%/+15%。分结构看，Q3增量均来自国内海洋王朝销量。Q3出口9.4万辆，同环比+33%/-10%，主要受关税调整影响；高端车4.4万辆，同环比+22%/-2%，二者合计占比12%，环比-3pct。由于DM5.0新车周期持续发力，我们预计Q4销量有望近140万辆，全年销量超410万辆，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量超500万辆，其中出口近翻番至80万辆。
    Q3实际单车盈利大幅提升，25年预计维持。Q3单车价格15.7万元(含税)，环增2%，主要由于DM5.0占比提升，单车毛利预计3.6万元，环比大幅提升5千元，单车净利0.93万元，环增8%，合计贡献利润106亿元。由于Q3公司研发费用+汇兑损失导致费用率环比提升2.7pct，若扣除该影响，实际单车利润预计超1万。预计25年出口、中大型新车占比提升，公司单车利润可保持维持0.9-1万元。
    比亚迪电子Q3利润同比平稳。Q3比亚迪电子收入435亿，同环比+21%/+3%，毛利率8.5%，同环比-3/+2pct，权益净利10亿元，同环比+4%/+70%，前三季度权益利润20亿，同比持平2%，预计全年贡献27亿，同比微增。
    研发和财务费用环比大增、经营现金流亮眼。公司24Q1-3费用率14.1%，同增2.0pct，其中Q3期间费用率14.4%，同环比+1.6/+2.6pct，主要系研发费用率6.8%，环比+2pct，财务费用率0.5%，其中汇兑损失近10亿。24Q1-3经营性净现金流563亿元，同降43%，其中Q3经营性现金流421亿元，同环比+165%/+966%；24Q1-3资本开支690亿元，同降31%，其中Q3资本开支221亿元，同环比-37%/+6%；24Q3末存货1244亿元，较Q2末环比+10%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至400/510/611亿元（此前预期381/481/591亿元），同增33%/27%/20%，对应PE21/17/14x，考虑到公司新能源汽车龙头地位，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3业绩同比保持增长，Q4销售回款有望加速

赛腾股份(603283)
    投资要点
    Q3营收稳健增长，减值较多压制利润：2024年前三季度公司实现营收31.94亿元，同比+21.76%；归母净利润为4.75亿元，同比+18.99%；扣非净利润为4.55亿元，同比+18.01%。Q3单季营收为15.63亿元，同比+28.15%，环比+82.32%；归母净利润为3.21亿元，同比8.53%，环比+438%；扣非净利润为3.21亿元，同比+2.06%，环比+617%。Q3利润增速不及收入增速主要系公司计提了0.28亿元的减值损失。
    Q3盈利能力同比有所下滑，期间费用率环比明显下降：2024年前三季度公司毛利率为44.69%，同比-0.12pct；销售净利率为15.22%，同比-0.01pct；期间费用率为26.86%，同比+0.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/7.71%/8.55%/0.57%，同比-0.38/-0.76/-0.05/+1.79pct。Q3单季毛利率为44.38%，同比-5.53pct，环比-0.09pct；销售净利率为20.71%，同比-3.31pct，环比+13.50pct，销售净利率环比显著提升主要系公司Q3期间费用率环比大幅降低16.4pct。
    合同负债&存货有所下降，Q3经营活动现金流同比转负，Q4销售回款有望好转：截至2024Q3末公司存货为14.57亿元，同比-8.78%；合同负债为5.10亿元，同比-65.31%；应收账款为20.62亿元，同比+117%。2024Q3公司经营活动净现金流为-2.56亿元，同比转负，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比-54%，表明Q3销售回款有一定压力，Q4销售回款有望加速。
    消费电子设备具备持续扩张潜力，半导体量测设备加速国产替代：作为消费电子设备龙头企业，公司横向拓展半导体、新能源等领域。1）消费电子设备：潜望式摄像头将催生较大设备需求，叠加智能眼镜放量，公司有望深度受益。2）半导体量测设备：2019年并购日本Optima，正式切入半导体量/检测设备领域，在稳固硅片领域全球竞争力的同时，重点开拓晶圆制造客户群体，完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功取得批量设备订单，有望充分受益于国产替代浪潮。3）新能源设备：2018年收购菱欧科技，切入汽车自动化产线与电池生产设备，同时布局光伏组件设备进一步打开成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为8.4/9.7/10.7亿元，当前市值对应动态PE分别为17/15/14倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。

2024年三季报点评：Q3营收同比持平，行业低谷期持续加码研发

海天精工(601882)
    投资要点
    2024年前三季度营收小幅下滑，价格下降毛利率下滑影响利润水平2024年前三季度公司实现营收24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；实现扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%。2024年前三季度公司营收小幅下滑，我们判断主要系机床需求复苏缓慢，销售端略有承压。归母净利润下降主要系市场价格竞争加剧毛利率承压，另外研发费用率同比提升也影响了利润水平。
    其中2024Q3单季度实现营收8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-21.27%。2024Q3单季度营收端同比基本持平，利润承压主要系管理与研发费用增长。
    毛利率略有下降，研发投入持续加码
    2024年前三季度公司毛利率为28.03%，同比-1.53pct，2024Q3单季度毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct。毛利率有所下滑，主要系机床行业需求偏弱，价格竞争叠加产能利用率偏低导致毛利率下降。2024年前三季度公司销售净利率16.20%，同比-2.29pct，2024Q3单季度销售净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。净利率降幅高于毛利率降幅，主要系研发费用率有所提升。
    2024年前三季度公司期间费用率为10.81%，同比+0.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/1.23%/-0.17%/5.03%，同比-0.68pct/+0.11pct/+0.24pct/+1.10pct。行业低谷期公司逆势增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：海天精工华南生产基地产能正在爬坡进程中，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。公司正推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，并筹建海外产能。公司产能正处在爬坡进程中，生产能力有望不断提高。
    盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.45（原值6.48）/6.93（原值7.61）/8.18（原值8.98）亿元，当前市值对应PE分别为22/17/14倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩环比高速增长，盈利能力显著提升

明阳科技(837663)
    投资要点
    业绩环比高速增长，盈利能力显著提升。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收2.09亿元，同比+17.18%；归母净利润0.60亿元，同比+34.01%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+23.39%。单季度来看，2024Q3实现营收0.82亿元，同比+17.79%，环比+19.86%；归母净利润0.26亿元，同比+42.36%，环比+59.55%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+21.26%，环比+41.67%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司销售毛利率为44.54%，同比-1.01pct；销售净利率为28.46%，同比+3.57%。
    期间费用率持续优化，经营性现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为1.74%/7.60%/-0.24%，同比-0.25/-1.01/-0.39pct。其中，公司财务费用同比-289.69%，主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致。现金流方面，公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为0.92/-0.14/-0.97亿元，同比+146.76%/-58.88%/-202.47%。其中，公司经营性现金流净额同比大幅增长主要系客户产品需求增加，产销量继续提升，回款较好、现金流入增加所致；筹资活动现金流净额同比大幅下降主要系公司支付现金股利、偿还银行借款、回购股票所致。
    高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。1）高毛利优势：2019-2023年公司毛利率分别为46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19%，显著高于同业公司(东睦股份、海昌新材、双飞股份和长盛轴承)平均毛利率33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。除产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：①先进的技术研发实力提升公司产品附加值；②强大的成本控制能力使公司无惧年降压力从而保持稳定的盈利能力。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产2.05亿件自润滑轴承、0.53亿件汽车零部件、2.42亿件金属零部件项目以及新功能座椅及关键部件研发中心，将于2025年5月建成，达产后新增5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。
    盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优，产品结构升级，业绩增长可期。我们维持公司2024~2026归母净利润预测为0.87/1.07/1.38亿元，对应最新PE为19.68/15.95/12.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游乘用车销量不及预期；2）产品价格年降风险；3）客户集中风险。

2024年三季报业绩点评：Q3毛利率环比提升，加速推进端侧AI技术创新

传音控股(688036)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    Q3毛利率环比提升，费用影响业绩短期承压：2024前三季度公司实现营收512.5亿元，同增19.1%，归母净利润39.0亿元，同增0.5%；其中24Q3单季实现营收166.9亿元，同增-7.2%，归母净利润10.5亿元，同增-41.0%，毛利率为21.7%，环比提升0.83pct。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为21.6%/7.7%，同比增加-1.9pct/-2.3pct，单三季度销售/管理/财务费用率为7.9%/2.8%/0.11%，同比-1.0pct/0.58pct/0.2pct，第三季度营收和归母净利润同比下降主要是受市场竞争以及供应链成本综合影响所致，汇兑损益导致财务费用新增将近2个亿。
    持续拓宽产品品类，加速推进端侧AI技术创新：今年9月，公司抢先发布了三折概念机PHANTOM ULTIMATE2，旗下TECNO发布PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰——PHANTOM V Fold25G及VFlip25G，搭载包括Ella AI语音助手在内的一系列AI功能；同期发布TECNO Camon20Pro和Tecno Camon30S，具有革命性的摄影技术和超长续航能力；10月，旗下Infinix品牌发布Infinix Hot50Pro+，具有创造性的超薄设计和强大的硬件配置。在AI方面，9月，旗下TECNO官宣全新AI愿景及AI功能升级。公司与联发科技携手共建人工智能联合实验室，双方将整合人工智能领域的优势技术资源，加速推进AI技术在智能终端的应用和普及。公司将为实验室提供强大的算法和应用场景支持。公司将在影像、游戏、AI、充电、基础体验等技术航道构建核心能力，不断进行技术迭代和产品升级，扩大在新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势。
    完善多元战略布局，综合实力日益增强。公司抢抓数字经济发展机遇，一方面不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的多元化战略布局，构建多维业务增长模式；另一方面持续巩固在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链管理、综合化售后服务、研发等方面的优势，构建覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球销售网络，全方位构筑核心竞争力，公司市场竞争力和经营业绩稳步提升。随着中非经贸合作进入新阶段，公司将打造全新商业生态模式，深化自身发展、助力非洲数字化转型。9月与联合国难民署加深合作伙伴关系，携旗下TECNO持续支持联合国难民署的全球初级教育计划。
    盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为55/64/79亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为19/17/14倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险；政策波动风险；行业竞争加剧；需求增速放缓；专利侵权风险。

2024年三季报业绩点评：业绩大超预期，核心竞争力稳步提升

水晶光电(002273)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    业绩持续稳步增长，降本增效成果显著：2024年前三季度公司实现营收47.1亿元，同增32.7%；归母净利润8.6亿元，同增96.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同增127.4%。其中24Q3单季实现营收20.6亿元，同增21.2%；归母净利润4.4亿元，同增67.0%，单季度业绩历史新高；扣非净利润4.4亿元，同增72.6%。业绩持续稳步增长主要系公司在优化产品、市场、客户结构的同时，各业务市场份额不断提升，订单量持续增加。整体来看，公司2024年前三季度的毛利率为31.6%，同比+4.6pct；净利率为18.7%，同比+6.0pct；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/5.0%/5.5%，同比-0.2pct/-2.1pct/-2.6pct。其中24Q3单季的毛利率为36.7%，同比+8.1pct；净利率21.4%，同比+5.8pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.6%/4.0%，同比+0.0pct/-0.9pct/-0.0pct。公司实现了对生产成本、各项费用的有效控制，降本增效工作持续推进落地，促使毛利率和净利率显著增加。
    各业务持续深入推进，核心竞争力稳步提升：从公司主营业务来看：1）光学元器件：今年微棱镜模块进入大规模量产并于Q2出货；2）半导体光学：纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升，公司通过翎贲聚光基金对光驰半导体的投资将实现在半导体ALD关键技术领域的战略性布局；3）薄膜光学面板：公司高端机型份额持续提升；4）汽车电子：上半年海外业务取得显著进展，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料：公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅增长，反光布项目取得突破性进展。
    持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题；四重反射棱镜产品已经实现2024年机型的下沉。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，在全球范围内积极布局市场窗口，在日本、美国等地均设立办事处，在越南工厂一期完成建设并已投产、二期正在扩建。公司将继续深入挖掘开拓海外市场，不断优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。目前已经获取直接大客户合作的机会，为客户提供有竞争力方案。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件龙头，围绕消费电子、车载光电、AR/VR三大主线战略布局，上调此前盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为10/13/16亿元（前值分别为8.7/11/13.8亿元），当前市值对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

2024三季报点评：三季度业绩环比+8%，福清4号小修完成四季度释放

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司公告2024三季报，2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同减3.02%；加权平均ROE同比降低1.14pct，至9.57%。
    归母净利润三季度环比+8.1%。2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%。2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10%。
    核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态。2024Q1-3核电上网电量1267.83亿千瓦时，同比-2.79%，2024Q3单季度核电上网电量433.58亿千瓦时，同比-5.62%，环比+1.93%。从电量角度来看，2024Q1-3核电上网电量同比减少36.36亿千瓦时，其中福清核电同比减少39.09亿千瓦时。福清核电影响公司核电电量释放，福清核电发电量下滑主要系福清4号机组2次小修所致。截至2024/10/10，公司公告福清4号小修已结束，机组已重新启动。
    新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓。2024Q1-3新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比+48.21%维持高增。2024Q3单季度新能源上网电量84.68亿千瓦时，同比+40.20%，环比-1.32%，季度间环比放缓。
    费控良好，财务费用同比下降。2024年前三季度期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13%。同比下降的1.2亿元期间费用中，研发费用同比减少2.8亿元，财务费用同比减少1.1亿元，销售费用同比减少0.2亿元，管理费用同比增加3.0亿元。
    资本开支加大支撑确定性成长。2024前三季度，公司1）经营活动现金流净额328.45亿元，同减4.36%；2）投资活动现金流净额-614.86亿元，同增47.87%；3）筹资活动现金流净额285.37亿元，同比增加259.17%。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。
    核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。
    盈利预测与投资评级：短期机组小修影响电量释放，我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9%，2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍（2024/10/30）。行业龙头项目充沛，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。