2024Q3业绩点评：持续实现高质量增长，开启并购整合之路

三只松鼠(300783)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收71.69亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+211.6%；2024Q3实现营收20.95亿元，同比+24.0%；归母净利润0.52亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.1%。
    2024Q3收入端符合预期，在高基数下保持平稳增长，各渠道保持良好增长。此外在Q3增强了与量贩渠道合作，同时分销渠道的105款日销品完成首轮铺市，市场反响良好。
    规模效应释放带动净利率提升。2024Q3实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/-0.4/+0.0/-0.1pct，费用端有明显优化，核心系规模效应和内部效率提升。2024Q3实现销售净利率2.5%，同比+1.5pct。
    公司公布三条重要投资公告：1）拟以不超过人民币2亿元收购爱零食的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司（致养食品）的控制权或相关业务及资产。2）拟加大投资建设零食供应链及集约基地，拟以不超过人民币2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。3）拟加大投资孵化新子品牌，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。
    盈利预测与投资评级：公司势能良好，随着线下分销品的导入，预计净利率还会稳步提升；公司开启并购整合战略，符合公司自身发展阶段的需求。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为101.1/133.0/176.2亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.9/8.3亿元（前次预测为4.0/5.6/7.3亿元），同比增长86%/44%/42%；对应PE为26/18/13X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3盈利能力显著好转，看好8600导入验证&海外客户拓展

华峰测控(688200)
    投资要点
    受益下游需求复苏，公司Q3业绩延续增长：2024Q1-Q3公司实现营收6.21亿元，同比+19.8%；归母净利润2.13亿元，同比+8.1%，收入和利润双升主要系市场需求提升；扣非净利润为2.23亿元，同比+15.7%。Q3单季营收为2.42亿元，同比+76.42%，环比-0.05%；归母净利润为1.01亿元，同比+181.2%，环比+12.97%，主要系Q3信用减值损失大幅降低。
    公司盈利能力环比显著好转，Q3净利率处于全年高位：2024Q1-Q3毛利率为76.6%，同比+5.1pct；销售净利率为34.3%，同比-3.7pct；期间费用率为35.4%，同比+2pct，其中销售费用率为16.3%，同比+0.2pct，管理费用率为6.8%，同比-1.4pct，研发费用率为19.5%，同比+0.3pct，财务费用率为-8.3%，同比+2.9pct。Q3单季毛利率为77.7%，同环比+3.9pct/+1.4pct；销售净利率为41.6%，同环比+15.5pct/+4.8pct。
    存货&合同负债大幅增长，现金流回款短期承压：截至2024Q3末公司合同负债为0.58亿元，同比+71%；存货为1.82亿元，同比+15%。Q3公司经营性现金流为0.02亿元，同比-92%，主要系报告期内销售回款比上年同期减少所致。
    坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入：2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止24H1末，公司申请了130项发明专利，累计申请364项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。
    积极推进全球化战略布局，首台STS8300已在海外完成装机：为更好服务海外客户，公司积极拓展海外市场。2024年4月1日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；7月12日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7月19日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。
    盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.6/5.4亿元，当前市值对应动态PE分别为45/34/29X，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。

2024年三季报点评：Q3订货会表现较弱，给加盟商让利使得业绩承压

老凤祥(600612)
    投资要点
    2024年Q3公司归母净利润同比-46.2%：公司2024年10月29日下午披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.6%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.2%。单看Q3，公司实现收入126.23亿元，同比-41.89%，实现归母净利润3.72亿元，同比-46.2%，实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-65.25%。
    金价上涨影响加盟商资金回款，毛利率与净利率略有下降：2024年Q3公司整体毛利率6.52%，同比降低0.98pct，净利率3.68%，同比降低0.57pct，销售费用率1.16%，同比提升0.27pct，管理费用率1.08%，同比提升0.6pct。
    子公司预算8.4亿元投资老凤祥漕溪路项目：子公司上海老凤祥有限公司拟以自有资金投资老凤祥漕溪路项目，初步投资预算8.4亿元，主要内容为拆除上海市漕溪路园区原有厂房，新建多功能复合工业上楼厂房。项目建成后，70%的建筑体量将确保满足与工业生产及其相关的产业使用功能，其余30%的建筑体量将用于与工业生产相关的配套服务。建成后的园区将集黄金珠宝生产、零售批发销售、商品空间展陈、企业文化展示、工业旅游体验、配套保障运营等现代工业企业复合功能为一体，全面提升改善公司品牌形象与生产经营环境。
    盈利预测与投资评级：从节奏上来说，公司Q1-3整体情况略好于黄金珠宝品牌同行业水平。而金价急涨带来的需求抑制在Q3反应较为直接，7，8月终端同比负增长显著，9月终端同比负增长有所收窄。我们下调公司2024-2026年归母净利润从23.4/26.2/28.6亿元至20.4/22.5/24.6亿元，最新收盘价对于2024-2026年PE为14/13/12倍，目前金价新高，股价处于相对低位，随着金价横盘，因急涨被抑制的需求有望习惯金价后回补，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2024年三季报点评：氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增

南山铝业(600219)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年Q3公司实现营收85.59亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01亿元，同比+57%；公司前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%，归母净利润34.90亿元，同比+62.49%。
    全球铝土矿供给维持紧缺态势，氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增：2024年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态，其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢，国内供给端无新增矿山开采项目；②受几内亚雨季影响，海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响，海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024年Q3国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%，公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。
    公司进一步扩张海外电解铝上游产业链：公司在印尼工业产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，我们预估该项目将于2026年投产，公司将充分利用印尼矿石资源丰富，以及当地对铝资源开发的政策支持，进一步延伸公司铝产业链布局，提升公司业绩。
    公司连续现金分红，提高股东回报：1），公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），2024年内公司累计现金分红比例为26.77%；2）公司计划于2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。
    公司未来业务增长点：1）公司持续发力下游高端铝加工产品，提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势，我们预计25年初迎来20万吨新增产能；航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1，公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%；2）公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26年归母净利润为50.82/50.95/55.48亿元（前值为44.67/44.25/47.87亿元），对应2024-26年的PE分别为8.29/8.27/7.60倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

2024年三季报点评：营收受城市治理业务拖累，低空业务稳步推进

莱斯信息(688631)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收9.18亿元，同比-5.07%；归母净利润0.16亿元，同比29.09%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比由盈转亏。业绩略低于市场预期。
    投资要点
    营收受城市治理业务拖累，段落减值计提影响短期利润：公司前三季度收入下滑主要系本报告期城市治理领域销售收入减少所致，公司扣非净利润下滑主要是主要系本报告期城市治理领域销售收入减少导致利润下降以及本期资产减值准备计提较多所致，公司及子公司对截至2024年9月30日公司资产进行了减值测试，本着谨慎性原则，公司2024年前三季度确认信用减值损失和资产减值损失共计3,755.26万元。我们预计随着化债的深入，公司相关业务增长有望迎来恢复。
    低空基础设施建设快速推进，各地正加速布局。以苏州为例，苏州正超前布局低空经济基础设施，10月19日，第二届全国低空经济（苏州）产业创新博览会开幕式召开，会上透露，苏州目前低空起降设施已建成投用102个，在建23个，预计到2024年底建成超500个起降点，实现苏州全域成网布局。低空基础设施建设既是新质生产力的代表，也是国家投资的重点方向，市场空间大，短期各地也均在加速布局。
    打造低空核心产品，积极推进标杆项目落地：公司2024年6月发布了低空领域，公司打造核心产品，研制低空飞行服务保障系列新产品——莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”。公司目前正推动标杆项目落地，依托深厚技术与业务沉淀，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，加快推动低空经济产业发展。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，考虑受城市治理项目拖累，我们下调公司2024-2026年EPS为0.89/1.26/1.62（原值1.00/1.28/1.64元）。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

2024年三季报点评：业绩保持高速增长态势，盈利能力明显提升

捷众科技(873690)
    投资要点
    业绩保持高速增长态势，盈利能力明显提升。公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营收1.88亿元，同比+15.16%；归母净利润0.44亿元，同比+61.30%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+43.15%。单季度来看，2024Q3实现营收0.76亿元，同比+8.58%，环比+24.58%；归母净利润0.17亿元，同比+21.39%，环比+48.15%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+31.22%，环比+55.92%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率38.88%，同比+4.47pct；销售净利率23.65%，同比+6.76pct。
    费用率水平有所提升，经营性现金流情况良好。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为3.86%/9.48%/-1.24%，同比+1.44/+0.51/-1.06pct。其中，销售费用较上年同期+83.92%，主要系报告期内公司积极开拓市场，业务招待活动及相关支出增加所致；财务费用同比-683.07%，主要系报告期内募集资金账户余额较大，导致存款利息收入同比增幅较大所致。此外，公司收到2023年度国家级专精特新“小巨人”企业奖励等政府补助的金额同比增长较大，以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，致使公司上半年其他收益和营业外收入分别同比+103.19%/+230.34%。在本期销售收入和政府大额补助同比增长及2023年经营活动现金流量基数相对较小的影响下，2024Q1-3公司实现经营活动产生的现金流量净额3908.14万元，同比+60.88%。
    深度绑定下游龙头客户，新能源智造项目放量可期。1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023年雨刮电机齿轮产品全国市占率达25%。2）募投项目：公司募投“新能源汽车精密零部件智造项目”可有效提升现有产能，达产后可实现年营收/归母净利润为1.65/0.46亿元，税后内部收益率达21.41%，预计2026年5月达到预定可使用状态。3）客户优势：公司拥有一大批优质客户，包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务发展和产品品质提升，同时保证了公司销售账款回收的可靠性。2024H1公司海外业务营收同比增长38.20%，毛利率为48.18%，比同期国内业务毛利率高11.81pct。
    盈利预测与投资评级：公司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗业务成长性突出，业绩增速可观，我们上调2024~2026年归母净利润预测值分别为0.56/0.77/0.97亿元（前值为0.53/0.63/0.87亿元），当前股价对应最新PE估值为23.54/17.04/13.55x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：业绩增长符合预期，公司发展前景良好

广脉科技(838924)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.67亿元，同比增长19.10%；归母净利润0.23亿元、同比增长35.39%。单季度看，公司稳健增长，2024第三季度营业收入0.94亿元，同比增长16.10%，获净利润931.1万元，同比增长37.95%。
    高铁信息化业务增长明显，公司经营状况良好。2024年前三季度，公司营业利润为0.26亿元，同比增长33.34%，主要原因是公司高铁信息化业务收入同比增长明显，且高铁业务毛利率较高，营业利润同比增加。5G新基建业务收入同时增长，公司前期应收账款收回，应收账款下降，信用减值损失转回，利润增加。公司近年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.77亿元，同比下降107.72%。主要是由GPU系统项目实施过程中支付设备采购款所致，该项目尚未验收，导致存货量大等问题。
    算力板块稳健发展，在手订单充足。我国算力规模高速增长，截止2023年底，我国算力总规模超过230EFLOPS(FP32)，位居全球第二，存力规模达到约1200EB，现金存储容量占比超过25%。IDC预测，2028年中国ICT市场规模接近6,915.9亿美元，五年复合增长率（CAGR）为5.1%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。2024年9月26日与广州联通签订了《算力服务采购合同》，能够加快公司在算力基础设施建设及算力租赁市场的战略部署，对公司发展算力服务业务有积极、重要的影响，实现公司业务延伸及战略目标，为公司未来长远发展奠定基础。
    改善业务结构，各项业务稳定发展。公司高铁信息化业务已发展为全年业绩的重要组成部分。在ICT行业应用业务方面，公司的目标是改善业务结构，向以技术服务为主的网络安全服务、信创、算力服务等业务不断推进。对于5G新基建业务，公司期望保持该业务稳定持续发展，争取入围更多区域，通过良好的后评估争取更高份额。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为36.58/27.46/23.45倍，考虑到公司业绩确定性强，目前估值仍有待提升，维持“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+138%超预期，高端新品&解决方案兑现业绩

普源精电(688337)
    事件：公司发布三季报。
    高端新品兑现&并购整合优质标的，业绩快速增长
    2024年前三季度公司实现营业总收入5.3亿元，同比增长13%，归母净利润0.60亿元，同比下降12%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下降27%。单Q3公司实现营业总收入2.3亿元，同比增长41%，归母净利润0.52亿元，同比增长138%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482%。Q3公司业绩高增，主要系（1）高端产品、新品继续放量：Q3公司高端示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长145%，占总体示波器收入比重达42%，同比提升18pct；DHO系列示波器销售收入同比增长71%。（2）并购优质标的耐数电子，增厚业绩：Q3解决方案贡献销售收入3056万元。
    结构优化&规模效应摊薄费用，盈利能力提升明显
    2024年Q3公司销售毛利率60.8%，同/环比增长2.6/2.4pct，销售净利率19.8%，同/环比增长6.2/16.2pct。受益于规模效应，公司期间费用率下降，Q3公司期间费用率47.7%，同比下降6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/12.4%/26.7%/0.0%，同比分别变动-8.6/+2.6/+1.9/-2.5pct。公司处于业务拓展期，资本开支、人员投入、研发支出保持较高水平，Q3管理/研发费用同比增长78%/52%。
    股权激励绑定核心员工，彰显成长信心
    2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.1/1.3/1.8亿元，当前市值对应PE为70/58/43倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧等。

2024三季报点评：开店超预期，RevPAR同降8%

首旅酒店(600258)
    投资要点
    事件：2024年10月29日，首旅酒店发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收58.9亿元，同比-0.4%；归母净利润7.2亿元，同比+6%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+6%。
    Q3业绩符合预期：单Q3营收为21.6亿，yoy-6%，归母净利润为3.7亿，yoy-10%，通过费用效能提升一定程度抵减了经营压力，业绩符合预期。当期平均RevPar同比下滑7.8%，直接影响直营业务收入。Q3毛利率为43.1%，yoy-2.3pct；销售费用率7.2%，yoy+1.3pct；管理费用率9.0%，yoy-1.6pct；财务费用率4.0%，yoy-0.5pct。归母净利率17.0%，同比-0.6pct。Q3实现利润总额5.1亿元，其中酒店业务为4.8亿元，yoy-9%；景区运营利润总额0.3亿元，yoy-32%，主要由于海南三亚旅游阶段性遇冷。
    Q3开店超预期，净开店同增237%至273家，新开店中标准店占比提升至60%：截至Q3末，公司酒店数总计6748家，yoy+8%；房量达50.9万间，yoy+5%。当季新开门店385家，净开273家，同比+237%；前三季度共开952家门店，全年1200-1400目标稳步推进。Q3新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至60%，为历史新高，较去年同期的42%有显著提升，结构的优化有助于公司平均RevPAR的稳定。
    Q3平均RevPAR同降8%：单Q3首旅如家酒店平均RevPAR为170元，yoy-7.8%。其中入住率为69.7%，yoy-1.8pct，ADR为244元，yoy-5.5%。Q3成熟店同店RevPAR为174元，yoy-11.0%。结构升级一定程度抵减了整体RevPAR下滑幅度。
    盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。基于RevPAR同比下滑，下调首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.1/9.7亿元（前值为8.5/9.1/9.7亿元），对应2024-2026年PE估值为20/17/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

2024三季报点评：新开店爬坡放缓，RevPAR同比-15%

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：2024年10月29日，君亭酒店发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为5.03亿元，同比+32%；归母净利润为0.18亿元，同比-24%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比-24%。
    Q3营收/归母净利润同比+7%/+19%：单Q3公司营收为1.73亿元，同比+7%；归母净利润为0.05亿元，同比+19%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比-15%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。Q3毛利率为30%，同比-10pct；Q3归母净利率为2.7%，同比+0.3pct。
    Q3直营店RevPAR同比-15%：Q3直营酒店OCC/ADR/RevPAR分别为64.9%/484元/314元，同比分别-5pct/-9%/-15%。行业供给增加，商旅需求恢复较弱、周末休闲需求同比下滑，叠加新开门店爬坡速度放缓，OCC和ADR承压带动RevPAR同比显著下滑。总体看消费有所下沉，不同城市差异明显，长三角地区中上海和部分二三线市场表现较优。
    Q3新开业君亭直营店1家：截至Q3末，公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店70/124/42家，在营房间数量10322/31397/4679间；待开业酒店22/130/35家，待开业客房数3541/32820/4249间。2024年Q1-Q3公司新开业君亭直营酒店4家，其中Q3新开1家；公司新签约项目32家，全年签约目标为60家。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.4/0.7/0.9亿元（前值为0.9/1.3/1.8亿元），对应PE估值为116/70/51倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

2024三季报点评：Q3归母净利润-9%，增速阶段性受内需承压、海外拓展费用影响

安徽合力(600761)
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    投资要点
    业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响
    2024年前三季度公司实现营业总收入134亿元，同比增长2%，归母净利润11亿元，同比增长12%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长14%。单Q3公司实现营业总收入44亿元，同比下降0.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降9%。（1）公司收入增速放缓，主要系内销承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。（2）利润增速下降，主要系海外渠道建设，资本开支、人员投入增加，费用计提增长。
    毛利率维持较高水平，四费率均有所提升
    2024年Q3公司销售毛利率21.4%，同比提升0.3pct，环比下降1.0pct。销售净利率7.3%，同比下降0.8pct，环比下降2.3pct。钢材锁价，钢价下降并未充分体现在毛利率端。2024年Q3公司期间费用率14.6%，同比提升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.1%/5.6%/0.9%，同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发，费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过，未来费用计提可控。
    建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势
    公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（2）全球化布局加速海外份额提升。2024上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心，产品竞争力，尤其是锂电大车的竞争力有望进一步增强。（3）后市场+智能物流打造新增长级：公司核心零件自供比例高，后市场业务开展顺利。随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。人力成本增长趋势下，智慧物流为未来发展趋势。公司近年持续加强对智能物流板块投入，2024年并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，有望打造新增长点。
    盈利预测与投资评级：考虑国内政策传导到市场端需要时间，公司海外渠道建设投入刚性，我们谨慎调整2024-2026年公司归母净利润预测为14.6（原值15.3）/16.8（原值18.9）/19.3（原值22.6）亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险

2024年三季报点评：费用计提方法影响Q3净利，看好高质量成长持续兑现

伟星股份(002003)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：24年前三季度营收35.80亿元/yoy+23.26%、归母净利6.24亿元/yoy+17.15%，扣非归母净利润6.09亿元/yoy+21.09%。单季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.83%/+32.20%/+19.34%，归母净利分别同比+45.25%/+36.17%/-9.87%，扣非归母净利润分别同比+46.13%/+31.06%/+2.56%。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓、但仍保持较快增长水平，归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致（往年员工奖金集中在Q4计提，今年改在Q2-Q4分别计提），剔除费用计提方法调整的影响来看，我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+。
    我们判断前三季度国际品牌订单好于国内、钮扣订单好于拉链。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进，我们预计今年前三季度保持国际品牌订单好于国内品牌的趋势，预计国际品牌订单同比增长30%+、国内品牌订单同比增长10%+。与此同时，由于钮扣主要应用于服装产品、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣，公司在拉链行业核心竞争力持续凸显，有望保持长期稳健可持续发展。
    Q3毛利率提升、费用率受计提方式调整影响提升较多，净利率下降。1）毛利率：24Q3同比+2.11pct至44.32%，我们判断主要来自规模效应及产品结构变动带动。2）期间费用率：24Q3期间费用率同比+5.47pct至25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.78/+3.21/+0.05/+0.43pct至8.56%/11.30%/3.84%/1.30%，销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致，其中管理费用计提主要体现在Q3、因此管理费用率提升更多。3）其他损益项目：23Q3确认资产处置收益2228万元，24Q3为损失47万元。4）归母净利率：24Q3同比-5.24pct至16.18%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下，订单保持较高景气度，业绩实现较快增长。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响，剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势，我们预计Q4利润率将显著提升。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略、智能制造水平持续提升、营销网络高效运营、企业文化团结拼搏，当前在拉链供应市场占有率较低，长期稳健增长可期。维持24-26年归母净利润6.95/8.03/9.19亿元预测值，对应PE24/21/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求疲软，汇率波动等。

2024年三季报点评：业务机构优化，工业OS营收高增

东土科技(300353)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收5.68亿元，同比减少12.48%；归母净利润-1.50亿元，同比增长3.39%；扣非归母净利润-1.62亿元，同比增长11.81%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    业务优化导致营收承压，毛利率同比提升：公司营收同比减少，主要是公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务，但工业网络通信产品国内销售收入同比增长15.66%，工业操作系统及相关软件服务收入较上年同期增长40.38%。公司加大结构调整及降本力度，毛利率持续好转，整体毛利率较去年增加6.76pct。其中，工业网络通信产品毛利率增加10.69pct，工业操作系统及相关软件服务毛利率较上年同期增长20.51pct。
    费用管控得当，亏损幅度收窄：2024年1-9月，公司加大费用管控及降本力度，针对不盈利业务进行了架构调整和优化，导致销售费用和管理费用增加，剔除该影响后，公司管理费用和销售费用较上年同期相比基本持平，并呈现逐月下降趋势。公司持续推进网络控制一体化及智能控制技术在工业场景的深度布局，精准聚焦半导体、清洁能源、冶金、矿山、数控机床等智能化应用需求明确的关键行业。新产品需求增长明显，利润率显著增加。2024年1-9月，公司扣非归母净利润同比减亏2,171万元。
    费用管控得当，亏损幅度收窄：鸿道操作系统（Intewell）已应用于芯片、飞机、高铁、电网，机器人、数控机床、汽车电子等领域。鸿道操作系统（Intewell）是目前国内唯一通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的操作系统。到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。东土科技鸿道操作系统技术国内领先，已经和与国内头部半导体企业形成战略合作，共同研发国产自主核心半导体装备控制系统并实现供货。
    盈利预测与投资评级：工业操作系统关乎国家工业安全，是国产替代的重要方向。在工信部政策要求，工业操作系统国产化市场打开，东土科技产品技术、安全性国内领先，有望迎来加速发展。但由于2024年进展较慢，我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.42（前值为1.15亿元）/0.86亿元（前值为2.35亿元），给予2026年归母净利润预测为1.52亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

2024三季报点评：业绩环比修复，持续拓展业务新增长空间

苏州科达(603660)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收7.4亿元，同比下滑34.76%；归母净利润亏损3.56亿元，同比下滑9.98%，符合市场预期。
    投资要点
    单季度业绩环比修复：2024Q3单季度公司营收3.2亿元，环比增长46.7%；归母净利润亏损0.97亿元，环比增长8.9%，收入环比大幅提升，业绩环比修复。我们预期随着下游客户回款、项目确收加速，公司业绩有望持续改善。
    出海业务持续推进：依托公司完善的音视频产品和解决方案，以及在新型智慧城市建设、数字政府建设和行业数字化应用方面的成功经验，公司与子公司积极参与海外相关国家的平安城市及信息化建设。报告期内，子公司苏州可达通科技有限公司与某国内政部签署的关于其国内公共安全集成中心建设项目合同正式生效；公司与沙特N&B公司签订战略合作协议，筹划在沙特设立智能制造中心，共同探索智慧城市、智慧交通、应急指挥、智慧教育、社会治安等领域的合作。
    聚焦自研创新，拓宽业务新增长空间：公司持续推进大模型在安防领域应用，推出科达数图融合解决方案，以传统视频图像综合应用为蓝本，融合数据、图像、大模型技术，并结合公安实际业务，为客户实现百余种警务实战性应用，已经在20多个省落地200多个项目。根据IDC，科达是业界唯一全品类自研的视频会议厂商，公司持续创新，进一步打磨云计算能力基座和中台能力，持续完善GIS产品体系，通过将地理信息技术应用于新型基础设施的建设中，为城市治理、智能交通以及应急管理等领域提供决策支持，推动相关领域的数字化转型和智能化升级，赋能更多创新业务。公司相关产品与解决方案在大庆石化、河南水利等客户相继落地应用。
    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，我们预计公司2024-2026年EPS为-0.11/0.14/0.30元，我们看好公司在AI加持、出海和国产化加速背景下，业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3业绩高增，股权激励落地彰显长期发展信心

科德数控(688305)
    投资要点
    2024Q3单季度公司业绩高增，五轴机床需求旺盛
    2024年前三季度公司实现营收3.81亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比+11.53%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+26.34%。2024年前三季度公司营收增速较高，主要系高端五轴机床需求较好，公司产品销售进展顺利；归母净利润增速低于营收增速主要系2023年同期公司处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，基数效应下2024年前三季度归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。
    单季度看，2024Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+29.91%，经营状况持续向好。
    毛利率小幅下滑，费用管控优化经营提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比-2.73pct，2024Q3单季度毛利率为41.20%，同比-4.12pct，环比-2.14pct；我们判断主要系：1）Q3确收部分自动化产线业务，毛利率相较于整机略低；2）23年同期确收机型中，高毛利率的大型卧式加工中心数量较多，导致毛利率基数较高。2024年前三季度公司销售净利率为18.90%，同比-3.18pct，2024Q3单季度销售净利率为18.89%，同比+0.22pct，环比-2.67pct。销售净利率同比上升主要系期间费用率减少。2024年前三季度公司期间费用率为20.70%，同比-3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，同比分别-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct。公司经营效率正不断提升。
    存货&合同负债快速增长，彰显在手订单饱满
    截至2024Q3末公司存货5.66亿元，相比2023年末+20.07%；合同负债0.60亿元，相比2023年末+10.77%，我们判断系公司执行/在手订单饱满。
    推出2024年限制性股票激励计划，彰显长期发展信心
    2024年10月29日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过88.74万股股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%，本次激励计划授予对象主要为公司董事、高管、核心技术人员及骨干。行权条件方面，2025年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长50%以上或净利润增长40%以上，2026年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长70%以上或净利润增长55%以上（营收增长目标与利润增长目标二者满足其一即可），对应2023-2026年营收/净利润复合增长率在19%和16%以上（以解除限售最低条件计算）。站在当前时间节点公司推出股权激励彰显对未来业绩的信心，另外股权激励围绕公司核心高管与技术人员展开，高度绑定公司核心骨干人员，未来有望进一步激发成长活力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司毛利率略有下滑利润增速放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.19（原值1.65）/1.71（原值2.41）/2.52（原值3.34）亿元，当前市值对应PE分别为65/45/31倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，五轴机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3盈利筑底，行业自律成效显现

海螺水泥(600585)
    投资要点
    公司披露2024年三季报：前三季度实现营业收入/归母净利润681.50亿元/51.98亿元，同比-31.3%/-40.1%。单三季度实现营业收入/归母净利润225.85亿元/18.73亿元，同比-32.9%/-15.1%。
    Q3国内需求疲软，水泥盈利继续筑底。（1）Q3因极端天气影响以及下游资金紧张，基建施工进度放缓、地产投资下行等因素影响，1-9月全国水泥产量同比下降10.7%，累计降幅较上半年扩大0.7pct。Q3需求持续疲软影响行业错峰自律措施的效果，行业竞合有所反复，价格底部震荡。预计公司销量同比有所下降，但降幅好于行业平均水平，反映成本等综合竞争优势。（2）Q3毛利率为20.8%，同比提升4.6pct，环比提升0.8pct，毛利率同比提升预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致，测算单季水泥吨毛利环比仍处低位，主要是公司核心市场提价落地受需求疲软和市场竞争影响。（3）公司Q3期间费用总额同比下降9.6%，反映费用控制成效显著。（4）公司Q3销售净利率为8.2%，表现明显优于行业整体水平，销售净利率同比+1.5pct，环比+0.4pct，我们测算Q3水泥吨净利仍处历史底部。
    行业下行期资本开支延续放缓态势，负债率保持稳定。（1）公司前三季度经营活动现金流净额为103.48亿元，同比+7.2%，优于盈利表现，主要得益于应收票据及账款压缩成效。（2）前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84.24亿元，同比-10.8%，反映行业下行期公司持续控制资本开支。（3）公司三季报资产负债率/带息债务为21.5%/306.64亿元，环比2024年中报分别+2.0pct/+55.40亿元，主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。
    行业错峰自律强化效果显现，Q4盈利有望显著改善，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年行业大面积亏损背景下行业自律改善奠定景气反弹基础，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，在龙头企业引领下，以沿江区域为代表的错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，公司产能集中的华东、华南市场Q4均价有望显著反弹。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳，利好行业竞合秩序持续改善。水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，结合产业政策进一步出台，中长期有望加速行业整合和过剩产能出清。
    盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于历史底部，随着行业自律改善，龙头企业估值有望修复。我们暂维持公司2024-2026年归母净利润至83.5/97.4/112.1亿元，对应市盈率为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求下降超预期；产业链上下游扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

2024三季报点评：业绩符合预期，期待明年恢复增长

理邦仪器(300206)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入13.82亿元（-9.29%，表示同比增速，下同），归母净利润1.72亿元（-27.41%），扣非归母净利润1.58亿元（-26.92%），业绩符合我们预期。
    公司单Q3业绩符合预期。单Q3收入实现4.60亿（+6.07%），归母净利润0.47亿（+57.40%），扣非净利润0.44亿（+77.83%）。Q3单季度国内仍受宏观环境影响承压，内销监护线下滑，外销继续保持亮眼表现。
    单Q3毛利率同比保持稳定，净利率同比有所提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为57.00%/10.14%，分别同比变化-0.29pct/3.59pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平，净利率受海外恢复同比有所提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.92%/5.97%/17.53%，同比变化-3.22pct/-1.45pct/-1.79pct，费用控制良好。
    我们看好公司国内业务明年逐步恢复。公司今年推出重磅单品i500湿式血气分析仪，实现干式+湿式的高性能全系列血气产品矩阵布局。血气业务竞争力强劲，考虑到明年随着新品推广和国内设备以旧更新政策催化，公司国内业务有望逐步恢复。
    盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由2.42/2.92/3.54亿元调至1.96/2.51/3.07亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/25/20倍，考虑到明年国内设备招采有望恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024年三季报点评：扣除股权支付后扣非归母净利润同比+14.8%，猎头盈利环比改善

科锐国际(300662)
    投资要点
    2024年Q3扣除股权支付后扣非归母净利润同比+14.8%：公司披露2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收85.16亿元，同比+18.77%，归母净利润1.35亿元，同比-10.96%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-2.77%。扣除股权支付费用后的扣非归母净利润1.2亿元，同比+6.2%，单拆Q3，公司实现营收29.75亿元，同比+23.12%，归母净利润4916.6万元，同比-9.6%，扣非归母净利润4775万元，同比+7.45%，扣除股权支付费用后的扣非归母净利润5100.6万元，同比+14.8%。
    海外业务仍然承压，灵活用工板块业务贡献主要收入：2024年前三季度，分区域来看，中国大陆地区业务同比增速27%，分产品来看，公司灵活用工收入同比+20.6%；中高端人才访寻收入同比+2.33%，实现正增长。公司营业收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长。
    零工业务占比提升，整体毛利率有所下降：2024年Q3公司整体毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，销售费用率1.56%，同比下降0.22pct，管理费用率2.24%，同比下降0.37pct。
    技术研发类岗位贡献主要的增量：2024年Q3公司灵活用工业务累计派出36.1万人次。截至2024年9月底，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工4.24万余人，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比提升6.23pct，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%，作为公司岗位外包业务的重点布局的方向。
    盈利预测与投资评级：公司2024年Q3灵活用工和猎头业务均有一定恢复，但海外业务恢复较慢，鉴于此我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润从2.1/2.45/2.9亿元至1.97/2.2/2.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，公司Q3已经开始出现环比改善迹象，因此仍维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2024年三季报点评：业务结构改善，期待四季度收入确认加速

赛恩斯(688480)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入5.85亿元，同比增长46.14%；归母净利润1.43亿元，同比增长164.03%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长78.16%。
    产品销售、运营服务收入占比提升，带动毛利率同比上行。2024年前三季度公司实现营业收入5.85亿元，同比增长46.14%；归母净利润1.43亿元，同比增长164.03%；扣非归母净利润0.81亿元同比增长78.16%；非经常损益主要为2024年2月并购紫金药剂带来的0.6亿元投资收益。2024年单三季度公司实现营业收入2.29亿元，同比增长73.52%；归母净利润0.28亿元，同比增长56.40%，符合我们预期。2024前三季度销售毛利率35.32%，同比提升2.71pct；销售净利率25.19%，同比提升10.66pct；系毛利率较高的产品销售和运营服务业务板块收入占比增加所致。公司业务结构改善，毛利率&净利率同比提升。从2024半年度各业务板块的表现来看：1）重金属污染防治综合解决方案：收入1.05亿元，同比-15.8%，占营业收入29.39%，同比-16.91pct，毛利率30.58%。2）运营服务：收入1.31亿元，同比+54.1%，占营业收入36.88%，同比+5.12pct，毛利率34.73%。3）产品销售：主要包含药剂产品、铜萃取剂产品销售以及一体化重金属废水处理设备产品销售，收入高增主因紫金药剂并表。销售业务收入1.17亿元，同比+109.8%，占营业收入32.88%，同比+12.08pct，毛利率45.03%。
    紫金合作持续深化，带动相关业务释放。2024H1公司紫金矿业相关收入0.83亿，同比增加14.1%，占总收入比例为23.2%；2024H1新增紫金澳大利亚诺顿金田项目运营、紫金黑龙江多宝山&珲春紫金&洛宁紫金产品销售等项目。2024年公司预计与紫金矿业相关收入发生额4.5亿期待相关业务持续推进。2024年2月，公司使用自有资金1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权，交易完成后，公司持有紫金药剂100%股权；交易完成后公司新增产品铜萃取剂，带动产品销售业务高增。2024H1，紫金药剂实现主营业务收入6092.47万元，净利润1508.93万元，同比增长11.55%、91.29%，并表后协同作用明显。
    股权激励目标树立信心，期待四季度收入确认加速。公司推动股权激励计划实施，充分调动公司核心骨干和团队的积极性，吸引和留住优秀人才。根据公司股权激励目标，2024-2025年营收将达11/15亿元，彰显高增信心。公司收入确认具备一定季节性，2021-2023年公司单四季度收入占全年43/40/50%，期待2024年四季度公司收入确认加速。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润2.02/2.15/2.67亿元的预测，同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE15/14/11倍（估值日期2024/10/30）。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

2024年三季报点评：适度降速，释放风险

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，前三季度分别实现营收55.1亿元、归母净利20.1亿元，同增13.8%、20.2%；单三季度分别实现营收17.3亿元、归母净利6.3亿元，同增1.6%、3.7%。24Q3在渠道主动去库背景下，公司未做额外压货，收入相应适度降速。
    洞藏系列环比降速，畅通渠道质量为先。24Q3公司酒类收入单季同增3.3%，累计同增15.1%，增速环比放缓，1是年内消费走弱，动销增长趋缓，报表适时释放压力；2是中秋备货在省内竞对保持终端占款高压背景下，烟酒店拿货回款态度更趋谨慎；3是为应对后续需求变化的不确定性，适当留有余力。根据渠道调研反馈，公司实际动销增速仍然相对保持积极，好于发货及收入确认表现。1）分产品看：前三季度中高档酒收入同增18.6%，其中估算洞藏保持约25%增速，金银星兑现个位数增长；普酒收入同增2.4%，与产品调整及结构升级有关。2）分区域看：前三季度省内、省外收入分别同增20.7%、2.7%，省内主要市场动销保持势能向上态势；省外则处于结构调整阶段，年内维持低速增长。
    预收有所回落，毛利率升势积极。1）收现端：Q3公司收现比达108%，同比-2.2pct，主系预收小幅回落。Q3季末合同负债同比/环比分别回落1.2、0.6亿元，与渠道拿货回款更趋谨慎有关。2）利润端：Q3公司净利率同比+0.7pct至36.4%，主因：①Q3毛利率同比+4.2pct，主要受益结构提升及成本优化。②Q3销售、管理（含研发）费率分别同比+0.9、+0.1pct，公司费控保持严格高效，销售费用在上半年同比持平基础上，投入正常回升；管理费用（含研发）同比保持低单增速。
    大众消费保持韧性，省内市场乘势而进。年内公司通过“1233”工程强抓核心消费者、核心烟酒店培育工作，推动洞藏系列势能保持积极。从价格带空间来看：安徽大众主流消费价位拾级而上，居民用酒加快向百元以上价位切换。目前迎驾洞6自点率上升已成流行之势，省内100元价位份额增量已与古井不分伯仲；洞9积极抓抢宴席份额，省内200元价位份额增量紧随古井之后。参考古5、古8规模，看好洞6、洞9仍有较大施展空间。从区域扩张来看，公司省内区域发展沿合六淮→皖北→皖南进行开拓，目前合六淮市场稳固，增势积极；皖北通过直分销结合方式培育市场，成功迎来放量；皖南点状市场亦实现积极开拓。
    盈利预测与投资评级：公司作为省内大众消费的主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列拾级而上路径清晰，看好未来仍有广阔空间。短期考虑渠道主动去库影响，我们调整2024-26年归母净利润至27.4、32.7、40.0亿元（前值为29.0、35.5、42.8亿元），当前市值对应2024-26年PE为18.6、15.5、12.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题

2024年三季报点评：期间费用致业绩下滑，完善产业链布局

凯德石英(835179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.32亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.29亿元，同比下降6.09%；公司经营活动产生的现金流量净额为-1203.53万元，同比减少51.97%，主要原因为公司上年同期因光伏市场火热，为确保光伏产品的原材料供应支付预付款较多，本期公司采购按正常账期付款，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
    营收稳健增长，归母净利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.75亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.10亿元，同比减少13.96%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司期间费用增长所致。公司管理费用较上期增加69.48%，主要系本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加所致。
    半导体和光伏行业需求不断增长，助推石英制品行业市场规模扩大。根据中国半导体行业协会，中国集成电路产业销售额2017-2023年期间逐年增长，CAGR达14.6%，2023年为12,276.9亿元。未来，光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计将保持高速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%，全国太阳能发电装机容量同比增长55.2%，市场扩容显著。
    凯美石英助力优化产业链布局，形成上游原材料自主供应。公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。
    凯德芯贝预计提升产能，凯芯新工厂拓展高端产品。子公司凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计明年投产后将带来产能的进一步提升。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，在取得ISO:9001质量管理体系认证后，目前已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核，静待业绩释放。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，对应EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为62.99/43.10/32.48倍。考虑到随着公司凯芯新工厂产能爬坡，凯美石英、凯德芯贝产能后续稳步释放，业绩有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2024年三季报点评：Q3利润环比上升，天然气盈利能力优异

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入22562.8亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润1352.2亿元（同比+0.5%）。其中，2024Q3实现营业收入7024.1亿元（同比-12.45%，环比-5.3%），归母净利润439.1亿元（同比-5.3%，环比+2.3%），扣非归母净利润436.3亿元（同比-7.5%，环比-4.7%）。
    上游板块盈利增加，新获海外项目：2024年前三季度，油气和新能源板块经营利润1443亿元，同比+116亿元（同比+9%）。1）价：2024年前三季度，油实现价格76.88美元/桶（同比+2.1%）；2024年前三季度，气实现价格2.23元/方（同比+1.0%）。2）量：2024年前三季度，原油产量增速超2024年目标，天然气产量增速接近2024年目标。2024年前三季度，油气当量产量1342百万桶油当量（同比+2.0%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量708百万桶（同比+0.3%，24年目标是同比-3%），天然气1076亿立方米（同比+4.0%，24年目标是同比+4.3%）。在新项目获取方面，海外业务加大新项目获取力度，持续优化资产结构，成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。
    炼油盈利收窄，化工继续盈利：2024年前三季度，炼油化工和新材料板块经营利润153亿元，同比-125亿元（同比-45%），具体来看：1）2024年前三季度，炼油经营利润118亿元，同比-159亿元（同比-57%）。2024年前三季度，成品油产量8991万吨，同比-254万吨（同比-3%）。2）2024年前三季度，化工经营利润35亿元，同比+34亿元。公司持续推动炼油化工业务转型升级，重点转型升级项目建设有序推进，蓝海新材料项目正式启动。
    销售板块盈利收窄：2024年前三季度，销售板块经营利润129亿元，同比-44亿元（同比-25%）。成品油总销量11989万吨，同比-574万吨（同比-5%）。
    天然气销售板块盈利大幅提升：2024年前三季度，天然气销售板块经营利润253亿元，同比+58亿元（同比+30%），主要由于公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本。
    公司注重股东回报：根据我们的最新预测，我们预计公司2024年净利润1754亿元，按照分红比例50%，全年合计派息877亿元，按2024年10月29日收盘价，中石油A股股息率为5.8%；中石油H股税前股息率为9.0%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1754、1822、1860亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元）。按2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别8.6、8.2、8.1倍，对应H股PE分别5.56、5.35、5.25倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

2024年三季报点评：Q3归母净利润增速转正，新能源拖累减轻业绩拐点已至

怡合达(301029)
    投资要点
    Q3单季度归母净利润增速转正，业绩拐点已至
    公司2024年前三季度实现营收18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-28.05%。2024年前三季度公司归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加期间费用率同比有所提升。
    单季度来看：2024Q3实现营收6.27亿元，同比-7.35%，相比于2024年前两季度营收同比-19.42%降幅有所收窄；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，单季度归母净利润同比增速实现转正；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%。
    盈利能力有所下滑，销售&管理费用率有所提高
    公司2024年前三季度毛利率为35.44%，同比-3.92pct。2024Q3单季度毛利率为35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct。公司毛利率下滑主要系下游毛利率较低的锂电板块占比较24H1略有回升，拖累综合毛利率水平。2024年前三季度销售净利率为17.67%，同比-2.82pct。2024Q3单季度销售净利率为16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。
    期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率达15.83%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.80pct/+1.27pct/-1.24pct/+0.04pct，管理费用率提升主要系职工薪酬提升，财务费用率下降主要系收到银行定期存款利息。
    FA业务布局深化&下游结构优化，FB业务有望迎快速增长期
    1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2024H1末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，同比+1.8pct。
    2）下游结构优化：公司下游结构持续优化，毛利率偏低的光伏、新能源下游营收占比不断下降，其中光伏下游占比从2023年的15%下降至2024H1的11%，新能源下游占比从2023年的31%下降至2024H1的17%。
    3）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比+117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.59（原值6.30）/5.53（原值7.92）/6.65（原值10.42）亿元，当前股价对应动态PE分别为34/28/23倍，考虑到公司收入结构正逐渐转型以及未来长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2024年三季报点评：回款加速迎来收入确认高峰，进入业绩兑现期

纳睿雷达(688522)
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。
    投资要点
    业绩拐点显现，后续支撑可期：公司销售业务的显著增长是业绩提升的主要原因，新增签署合同金额较大，且所有新增合同均按要求正常履约，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。下半年随着对气象探测和相关技术需求的增加，公司的产品在市场上的接受度和需求量提升。2024Q3实现营业总收入0.63亿元，同比大增53.45%，归母净利润0.20亿元，同比增加45.11%，公司进入业绩拐点，后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。
    技术创新保持领先，有望在低空经济的快速发展中占据重要地位：公司在低空经济领域深度布局，首先，公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达，该雷达能够解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，是低空经济基础设施建设的重要部分。其次，纳睿雷达作为珠海高新区低空经济产业联盟的理事长单位，积极参与低空经济相关市场机遇的把握。此外，公司还在研发毫米波雷达，该技术可应用于无人机、自动驾驶等低空经济相关应用场景。纳睿雷达的低空雷达产品已经开始布局低空经济基础设施建设，展现出公司在低空经济领域清晰的增长点。
    低空雷达产品推出，公司低空布局重要一步：纳睿雷达在2024年7月4日首次公开发布了其自主研发的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达。这款雷达集成了双极化全相参技术、智能雷达数据处理以及多源数据融合技术，具备全天候、主动式、多目标和精细化探测能力特别针对“低小慢目标”和“低空微气象”。它能够在5公里范围内对飞鸟和无人机等目标进行主动探测、识别和跟踪定位，并能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。该雷达的应用领域广泛，包括立体交通、边界防护、空域管理等，并且有潜力进一步应用于岸海监视和机场驱鸟等场景。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.30/4.30/5.28亿元，对应PE分别为54/29/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。

2024年三季报点评：交付周期影响业绩小幅承压，低空战略合作达成未来可期

国睿科技(600562)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入19.85亿元，同比减少6.57%；归母净利润3.68亿元，同比减少6.45%。
    投资要点
    三季度交付较少营收和利润小幅双降，对于公司雷达业务加大研发投入力度：2024年前三季度业绩小幅下滑，实现营业收入19.85亿元，同比减少6.57%；归母净利润3.68亿元，同比减少6.45%，业绩承压的主要原因在于雷达产品生产交付周期影响，三季度交付产品较少，导致收入、毛利同比下降，单三季度实现营业总收入4.27亿元，同比减少24.68%，归母净利润仅0.23亿元，同比减少61.32%。另外，因人民币升值，本季度形成汇兑损失1,749.38万元，较去年同期增加1,208.34万元，也构成了一定的业绩压力。与此同时，公司雷达业务加大研发投入力度，研发费用较同期增加，2024年前三季度，公司研发费用达到1.22亿元，同比增加26.65%，持续的研发投入有助于公司开拓新的市场领域，包括军用和民用市场。特别是在军贸市场，公司已经取得了显著成果，新型武器定位雷达受到多个国际用户的青睐。
    成功入选国务院国资委“科改企业”名单，彰显在科技创新和改革方面的突出表现：国睿科技在2024年入选国务院国资委“科改企业”名单，这不仅代表了公司在科技创新和改革方面的突出表现，也意味着公司在科技创新、机制建设等方面进行了大胆的探索和实践。公司在雷达装备及相关系统板块，持续开展高端雷达研制，其产品覆盖了国际化经营、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域。
    子公司国睿防务与南京联通签署低空经济战略合作框架协议，共同打造国内首个5G-A和雷视一体多源融合低空广域感知体系：10月16日，旗下子公司国睿防务与南京联通在国睿大厦签署了低空经济战略合作框架协议。双方将共同打造国内首个5G-A和雷视一体多源融合低空广域感知体系，形成低空监视产业化样板示范工程，推进高质量的低空感知数据共享和商业模式构建。通过这一合作，国睿科技与南京联通将各自的技术优势和行业资源相结合，以期实现低空领域的航空安全、公共安全和国家安全的共同保障，不仅将推动国睿科技在低空经济领域的技术进步和产业升级，还有助于公司在低空安全保障领域的市场扩张和影响力提升。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司三季度交付较少，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.24/7.12/8.25亿元，前值7.44/8.65/10.03亿元，对应PE分别为36/32/27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际形势变化风险；2）政策变化影响风险；3）市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：加大投入致业绩承压，期待AI商业化落地

万兴科技(300624)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收10.53亿元，yoy-3.91%，归母净利润-0.05亿元，yoy-108.48%，扣非归母净利润-0.19亿元，yoy-137.65%。其中，2024Q3实现营收3.48亿元，yoy-7.93%，qoq+0.10%，归母净利润-0.30亿元，yoy-240.52%，2024Q2为-116万元，扣非归母净利润-0.35亿元，yoy-302.01%，2024Q2为-712万元。
    加大AI投入，业绩短期承压。2024Q1-3公司归母、扣非归母净利润同比由盈转亏，归母、扣非归母净利率同比下降6.46pct、6.58pct，主要系外部流量竞争加剧，优质流量获取难度加大，致公司营收增长承压，同时公司基于长远战略布局和全面品牌力提升思路，积极拓展多端多产品的营销渠道和内容建设，以及2024Q3公司重点产品万兴喵影等完成年度大版本更新，我们预计其对应的营销投入也有所增长。此外，公司继续大力研发投入，积极推进视频、音频、图像等跨模态算法的研发，2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为55.72%、11.37%、29.07%，yoy+5.85pct、-0.19pct、+1.62pct。
    聚焦数字创意，推动产品全面升级，期待AI商业化落地。2024Q3公司完成各产品的年度大版本升级，于2024/09在海外首发万兴喵影/FilmoraV14年度大版本，于2024/08上线绘图创意产品亿图脑图V12年度大版本，文档创意产品万兴PDF V11版本，于2024/09发布墨刀9.0年度大版本，产品性能持续完善，AI功能渗透率持续提升；新品方面，AI人像图像产品SelfyzAI凭借完整的产品路线和趣味AI功能，用户数和收入持续提升。展望后续，看好公司聚焦数字创意软件领域，不断提升产品研发和创新能力，增强竞争力，2024Q4公司将继续完成已有产品的新版本上线，包括万兴播爆V2.0、万兴优转V16.0等产品。同时公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司AI投入及外部流量竞争加剧，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.30/17.25/19.05亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2025年PS为7.28倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

2024年三季报点评：Q3扭亏为盈，业绩有望持续改善

灵鸽科技(833284)
    投资要点
    24Q3经营总体稳健，营收、归母净利润同比高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入1.48亿元，同比-27.06%；归母净利润0.07亿元，同比-150.04%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比-191.19%。2024Q3公司实现营收0.65亿元，同比+71.83%%，环比+12.26%；归母净利润0.01亿元，同比+57.41%%，环比+189.29%；扣非归母净利润0.01亿元，同比+71.77%，环比+116.52%。
    费率水平保持稳定，管理费用小幅上涨：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.77%/11.07%/3.85%/0.55%，同比+1.08/-1.09/-2.46/+0.23pct，环比+1.66/+1.08/-0.59/+0.10pct，主要原因系期初公司引进高层及中层管理人员所支出薪酬费用、猎头费、培训费等叠加自建厂房投入使用致折旧及待摊费用增加。
    稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将为公司新增长动能。
    盈利预测与投资评级：考虑公司业务拓展进度略不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.001/0.32/0.45亿元（前置为0.20/0.40/0.51亿元），同比-99%/+29279%/+39%，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，维持公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期

2024年前三季度业绩点评：业绩稳健增长，深化AI与汽车产业布局

立讯精密(002475)
    事件：公司发布2024年三季报及2024年业绩预告：
    营收稳步增长，公司核心竞争力不断攀升：2024年前三季度，公司实现营收1772亿元，同比增长14%，归母净利润91亿元，同比增加23%，扣非归母净利润81亿元，同比增长15%，其中三季度单季营收736亿元，同比增长27%，归母净利润37亿元，同比增加22%，扣非归母净利润32亿元，同比增加10%。同时公司发布2024年全年业绩预告，预计2024年公司实现131-137亿元归母净利润，同比增长20%-25%，实现115-127亿元扣非归母净利润，同比增长13%-25%。
    消费电子业务充分受益AI浪潮，拥抱核心客户迎业绩高增：据IDC预测，2024年全球智能手机出货量将同比增长5.8%，到2024年底AI智能手机市场份额有望达18%，同比增速达344%，AI成为消费电子产业链最核心的成长驱动。本周苹果手机Apple Intelligence正式上线，同时展望明年iPhone17有望进一步迭代新机型及外观创新，手机龙头厂商核心技术创新有望带动新一轮强劲换机潮，公司作为苹果手机整机组装及零组件核心供应商有望充分受益。
    汽车电子内生外延蓄力长期成长：2024年9月，公司公告收购莱尼公司，莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，业务涵盖汽车制造、通信和医疗设备等多个行业。收购莱尼公司是公司拓展汽车业务、国际化的重要举措之一，有利于形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，助力公司实现成为全球前十Tier1供应商的目标。随着全球对中国电动化智能化汽车的认可度逐渐提升，公司内生外延拓展汽车电子布局，赋予汽车业务强劲增长动能。
    盈利预测与投资评级：我们看好AI赋能消费电子终端对公司消费电子业务的拉动，维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为136.9/170.6/204.2亿元，当前市值对应24-26年PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治环境风险；核心消费电子客户产品销量不及预期；新车型上量不及预期风险等

2024年三季报点评：Q3业绩受坩埚拖累，看好半导体领域布局深化

晶盛机电(300316)
    投资要点
    Q3坩埚单价&盈利能力下滑拖累业绩表现：2024年前三季度公司实现营收144.8亿元，同比+7.5%；归母净利润为29.6亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润为29.2亿元，同比-11.7%。2024Q3单季营收43.3亿元，同比-14.3%，环比-23.2%；归母净利润为8.6亿元，同比-34.0%，环比-15.9%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比-33.1%，环比-17.2%，主要系坩埚单价&盈利能力下滑，叠加Q3单季其它收益政府补助减少影响。
    盈利能力承压主要受坩埚业务影响：2024年前三季度毛利率为35.6%，同比-6.4pct；销售净利率为22.4%，同比-8.4pct；期间费用率为9.0%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.6%/6.0%/-0.1%，同比+0.1/+0.5/-0.4/-0.0pct。2024Q3单季毛利率为32.24%，同比-8.7pct，环比+0.5pct，销售净利率为19.64%，同比-12.1pct，环比+1.1pct，我们认为Q3盈利能力同比下滑主要受坩埚价格下降拖累，设备盈利能力仍相对稳定。
    存货&合同负债同比下滑，现金流状况良好：截至2024Q3末公司合同负债为65.85亿元，同比-41%，存货为125.45亿元，同比-20%。Q3单季度经营活动净现金流为5.92亿元，同比-15%，环比+259%，现金流情况仍然健康。
    光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。
    晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅，近年来布局加速、进展顺利：（1）大硅片设备：公司为国产长晶设备龙头，可提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。2024年10月公司半导体单晶炉&抛光机获新昇（沪硅）订单，正持续受益于12英寸硅片扩产及份额提升；（2）先进封装：已布局晶圆减薄机，并突破12英寸30μm超薄晶圆的高效稳定减薄技术。截至24Q3，公司12英寸三轴减薄抛光机成功拓展至国内头部封装客户；（3）先进制程：开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD及ALD等设备。目前12英寸减压硅外延设备已实现销售出货，相关订单持续增长，ALD处于验证阶段；（4）SiC设备：开发了6-8英寸SiC长晶、切片、减薄、抛光、外延及应用于SiC衬底&外延片的光学量测设备，目前8英寸SiC外延设备和光学量测设备已实现销售。
    材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线&蓝宝石：（1）SiC衬底：8英寸SiC衬底片已实现批量生产和销售；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，快速提升钨丝金刚线产能；（4）蓝宝石：2024年以来，在消费电子和LED行业复苏以及二次替换需求的拉动下，公司蓝宝石业务实现快速增长。
    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为38（原值46，下调17%）/39（原值54，下调28%）/45（原值59，下调25%）亿元，对应PE为13/12/11倍，考虑到公司当前估值较低及半导体业务的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：新签巴西4个海上勘探区块石油合同，继续增储上产

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入3260.2亿元（同比+6.3%），归母净利润1166.6亿元（同比+19.5%），扣非归母净利润1158.7亿元（同比+21.1%）。其中，2024Q3实现营业收入992.5亿元（同比-13.5%），归母净利润369.3亿元（同比+9%），扣非归母净利润366.7亿元（同比+9.9%）。公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固。
    原油实现销售价格同比增加：2024年前三季度国际布伦特油价同比略有下滑：2023年前三季度布油均价81.9美元/桶，2024年前三季度布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从2023年前三季度76.8美元/桶，提升到2024年前三季度的79.0美元/桶，同比+3%，与布油折价从5美元/桶缩窄到3美元/桶。
    项目顺利投产&新项目签约，油气产量继续增长：2024年前三季度，公司实际油气净产量542.1百万桶油当量（同比+8.5%）。其中，石油净产量422.4百万桶（同比+8%），天然气197亿立方米（同比+10%）。公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，产量的同比增速为3%至6%。中国净产量上升主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，海外净产量上升主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。此外，公司新签订巴西4个海上勘探区块石油合同。
    资本支出同比增加：2024年前三季度，公司资本开支共计953亿元，同比+59亿元（+7%），主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。其中，勘探/开发/生产资本化/其他分别138/618/180/17亿元，同比-2/+45/+8/+8亿元。公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。
    桶油成本控制优异：2024年前三季度，公司桶油主要成本28.14美元/桶，同比-0.23美元/桶（-0.8%）。其中，作业费用7.21美元/桶，同比-0.11美元/桶（-1.5%）；折旧、折耗及摊销13.96美元/桶，同比+0.11美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-0.09美元/桶（-9.8%）；销售及管理费用2.06美元/桶，同比-0.17美元/桶（-7.6%）；除所得税以外的其他税金4.08美元/桶，同比+0.03美元/桶（+0.7%）。
    公司注重股东回报：根据我们的预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2024年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年10月28日收盘价，中海油A股股息率为5.0%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2024年10月28日收盘价对应A股PE分别8.7、8.0、7.5倍，对应H股PE分别5.4、5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2024年三季报点评：业绩符合预期，Q3单季度营收同比+26%

豪迈科技(002595)
    投资要点
    业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+26%
    2024年前三季度公司实现营收63.65亿元，同比+20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比+21.23%，实现扣非归母净利润13.48亿元，同比+18.33%，2024年前三季度公司营收增长较快主要系公司三大业务（轮胎模具、大型零部件、数控机床）市场拓展卓有成效，均取得了可观的增长。
    单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收22.27亿元，同比+26.24%，实现归母净利润4.57亿元，同比+15.93%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+14.58%。Q3单季度归母净利润增速低于营收增速主要系管理费用、研发费用和财务费用（汇兑损益）单季度增速较快。
    盈利能力略有提升，费用端管理费用与研发费用增幅较高
    2024年前三季度公司毛利率为34.94%，同比+0.92pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为34.43%，同比-1.68pct，环比-0.58pct。Q3单季度公司毛利率小幅下滑，我们判断主要系轮胎模具业务内销占比提升，而内销毛利率要低于外销毛利率。2024年前三季度公司销售净利率为22.29%，同比+0.26pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为20.52%，同比-1.79pct，环比-3.12pct。Q3单季度销售净利率降幅略高于毛利率主要系本期管理费用和研发费用支出较多。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为9.62%，同比+1.11pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/2.82%/0.31%/5.17%，同比-0.03pct/+0.29pct/+0.48pct/+0.37pct，公司期间费用率略有提升，其中管理费用率与研发费用率增幅明显，主要系员工薪酬提高与加大研发投入。财务费用率提高主要系汇率变动导致的汇兑损失增多。
    轮胎模具海外市场稳步拓展，数控机床业务开辟第三成长曲线
    轮胎模具业务：公司持续自主研发、更新换代模具制造专有装备，推动自动化产线改造，不断进行工艺优化革新，在确保产品质量持续稳定的基础上提高生产效率和竞争优势。公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。
    数控机床业务：公司高档五轴数控机床业务拓展迅速，目前公司的系列化立式五轴加工中心、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心在华东、华南、东北、西北以及山东地区的透平机械、精密模具、汽车零部件、刀具加工、教育等领域推广应用。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为20.0/22.6/25.2亿元，当前股价对应动态PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎模具需求不及预期、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

2024年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+33%，降本增效逐见成效

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q3扣非归母净利润4.1亿元，前三季度完成业绩承诺73.3%。：2024Q3公司收入113.1亿元，同比+18.4%，归母净利润2.1亿元，同比+52.3%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+33%。2024年前三季度公司收入331.8亿元，同比+15.5%，归母净利润6.4亿元，同比+85%，扣非归母净利润4亿元。2024年Q3公司经营性现金流净流入3.3亿元，收到政府补贴1.24亿元。截止2024年前三季度，公司置入资产北京外企归母净利润6.5亿元，业绩承诺完成率110%。扣非归母净利润4.1亿元，全年业绩承诺为5.63亿元，业绩承诺完成率为73.3%。
    业务外包占比提升，综合毛利率有所下降：2024年Q3公司销售毛利率5.88%，同比下降0.5pct，销售净利率2.2%，同比提升0.15pct，销售费用率1.22%，同比下降0.45pct，管理费用率2.24%，同比基本持平。
    公司内部组织架构重组推进中：公司在10月15日公告，为加强公司集团化管理平台建设，公司拟开展内部重组整合，公司全资子公司北京外企人力资源服务有限公司（以下简称“北京外企”）向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权；公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权；原北京外企子公司北京外企数字科技有限公司的100%股权变更为公司持有后，北京外企将其持有的北京人力华明科技有限公司60%股权、北京外企人才网络技术服务有限公司45%股权及北京外企科技有限公司34%股权无偿划转给北京外企数字科技有限公司持有。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，Q3公司收入利润实现较好增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润8.66/9.6/10.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

2024年三季报点评：积极开拓俄罗斯等海外新市场，业绩同比高速增长

华洋赛车(834058)
    投资要点
    俄罗斯市场增量显著，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.23亿元，同比+40.69%；归母净利润0.49亿元，同比+40.83%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+73.35%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.64亿元，同比+105.28%，环比-22.09%；归母净利润0.17亿元，同比+165.43%，环比-37.39%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+161.60%，环比-40.29%。公司业绩同比高速增长，主要系俄罗斯作为新兴市场增长较快，为公司业绩带来显著增量。公司订单进展情况良好，截至24Q3，公司存货为1.29亿元，同比+108.36%，主要系订单量和产量增加，导致采购规模上涨；合同负债为1066.41万元，同比+44.88%，亦系销售订单增加、预收货款上涨所致。
    期间费用率有所下降，经营性现金流情况良好。2024Q1-3公司实现销售毛利率22.60%，同比+1.65pct。公司前三季度费控管理取得成效，期间费用率同比有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.02/-0.89/-1.20pct。其中，财务费用较上年同期-73.69%，主要系本期利息收入、汇兑收益增加所致；销售费用较上年同期+39.60%，主要系中信保保险费、职工薪酬增加所致。此外，公司经营性现金流情况良好，2024Q1-3经营性现金流净额为0.55亿元，同比+132.56%。
    持续开拓海外新兴市场，对外投资峻驰摩托提高竞争力。1）布局全球：公司于2018年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。截至2024H1，公司约93%的收入来自海外市场，海外业务毛利率为22.59%，高于国内市场19.44%的毛利率。其中，俄罗斯等新兴市场近年来增长较快，驱动公司业绩持续增长。2）对外投资：2024年10月19日，公司公告现金增资312.24万元投资重庆峻驰摩托车有限公司，取得其51.00%的股权，峻驰摩托主营业务为摩托车及零配件零售、制造与批发等，与公司业务存在协同性和互补性。有助于进一步增强公司核心产品竞争力。3）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司招股书披露，2019-2021年公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，四轮全地形车的产销量排名全国前列。2021年，公司两轮产品全球市场占有率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场的比例约为17.56%。
    盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.62/0.75/0.95亿元，当前股价对应最新PE为27.21/22.58/17.77倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期3）原材料价格波动风险。

2024三季报点评：Q3业绩基本符合预期，全年保持高增长

国航远洋(833171)
    投资要点
    24Q3营收及盈利有所下滑：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收6.80亿元，同比+1.47%；归母净利润0.82亿元，同比+954.45%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+2709.12%；2024Q3实现营业收入2.19亿元，同比-0.65%，环比-7.72%；归母净利润0.14亿元，同比-264.27%，环比-72.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-193.79%，环比-53.05%，主要系2024Q2政府补助较多所致。
    期间费用率水平小幅上升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%/8.62%/0.00%/10.36%，同比-0.24/+0.22/+0.00/+6.70pct，环比-0.16/-0.06/+0.00/+3.99pct，总体费用率水平有所上涨，财务费用率涨幅较大。2024Q1-Q3公司财务费用率4.73%，同比+1.48pct，主要系本期有息负债增长使财务费用增加，同时上期募集资金定存的利息收入以及公司货币性资产因上期美元汇率升值产生的汇兑收益冲减了财务费用；2024Q1-Q3研发费用率0.00%，同比-0.15pct，主要系本期无项目开发。
    新增船舶陆续完工，持续扩充公司运力与盈利：截至2024年10月，公司已陆续完工四艘新造船舶购置，分别新增2艘7.6万吨、2艘7.38万吨的散货船，推动公司运力增长，在外贸运输价格较高情况下，新增高校船舶运力充分助力公司业绩提升。
    盈利预测与投资评级：考虑外贸略不及预期，我们略微下修2024年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.10/1.77/2.04亿元（前值为1.28/1.77/2.04亿元），同增4339%/60%/15%。考虑新增高效船舶不断释放运力，公司业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，行业竞争风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，改革红利持续兑现

海天味业(603288)
    投资要点
    公司发布2024年三季报业绩：2024年前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.2%；实现扣非归母净利润46.15亿元，同比增长11.1%。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.5%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.1%。公司收入和利润均符合我们此前预期。
    主要品类增长稳健，其他品类表现亮眼。分产品来看，2024Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。24Q3酱油、蚝油较2024Q2加速增长，预计主因双节拉动需求、公司渠道改革红利释放后积极抢占份额。24Q3其他调味品增长亮眼预计主因料酒、醋C端覆盖度提升，同时公司多渠道发力复合调味汁等潜力产品。
    线上高增，经销商网络持续扩张。分渠道看，2024Q3公司线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%，公司为应对渠道碎片化，积极开展营销变革，强化线上渠道精细化运营，线上渠道持续高增。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%，东南主市场稳健增长，截止到2024Q3末，公司经销商数量环比增加48家至6722家，经销商网络延续24Q2扩张态势。
    成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率36.6%，同比+2.1pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司持续享受成本红利。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.03/+1.1/+0.7pct，销售费用率持平预计主因公司渠道改革效果逐步显现后费效比提升，研发费用率提升主因公司强化研发，积极推新以满足消费者多样化需求。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比+0.13pct，盈利能力改善。
    公司领导层顺利换届，四五规划目标稳健。2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，顺利完成领导层换届，未来在新领导层带领下，公司将持续推进中长期变革，四五规划期间有望保持双位数增长，实现收入、利润平衡发展。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩符合预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为41/36/33x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

2024年三季报点评：Q3业绩受股权支付费用影响较大，合同负债实现较好增长

学大教育(000526)
    投资要点
    2024年Q3归母净利润1419万元，业绩受股权支付费用影响较大：2024Q3公司收入6.3亿元，同比+15.7%，归母净利润1419万元，同比-50%，扣非归母净利润912万元，同比-46%。Q3因股权激励产生股份支付费用1557万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2976万元；实现扣非归母净利润2470万元。
    2024年前三季度，公司收入22.5亿元，同比+25.3%，归母净利润1.76亿元，同比+50%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+40%。前三季度因实施股权激励产生股份支付费用3,205.6万元，不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.1亿元；实现扣非归母净利润1.93亿元。截至2024年9月末。公司合同负债9.8亿元，同比+37%。
    毛利率小幅下滑，管理费用受股权激励费用分摊影响有较大增长：2024年Q3，公司毛利率32.24%，同比下滑0.7pct，销售净利率1.82%，同比下滑3.15pct。销售费用率6.9%，同比下滑1.5pct，管理费用率20.1%，同比增加4.2pct，管理费用同比增加了约4000万，其中有受到股权激励费用支出分摊的影响。
    教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善：“双减”三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除，行业竞争格局大幅改善，公司作为全国化布局的机构护城河较高。
    盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性，但考虑到公司在2024年和2025年预计将有较多股权激励费用支出，我们下调公司2024-2026年归母净利润从2.76/3.6/4.5亿元至2.2/2.8/3.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。

2024年第三季度财报点评：综艺及剧集播放量齐增，会员规模再创新高

芒果超媒(300413)
    投资要点
    公司发布季度业绩。2024Q3公司营收同比减少5%至33.2亿元；毛利润同比减少24%至9.9亿元，毛利率同比降低7pct至30%；税前利润同比减少6%至4.7亿元，实际税率为18%；归母净利润同比减少26%至3.8亿元，归母净利率同比降低3pct至11%。税前利润增速与营收增速保持一致，归母净利润降幅超过收入增速降幅，主要系所得税影响。
    综艺播放量持续上涨，精品大剧助力Q4表现：三季度，芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。近期，芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度“开门红”。后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为四季度爆款综艺奠定基础。剧集方面，云合数据显示，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。目前公司储备影视剧超80部，进入四季度，热播剧集《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。在微短剧赛道上，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”；芒果微短剧单月的开机量已接近30部。
    会员规模再创新高，有效提升用户ARPU值：公开报道显示，芒果TV有效会员规模已超7000万，再创新高峰。根据QM数据，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。作为国内综艺的领头羊，芒果TV系凭借着自身的综艺优势，持续拉动视频平台的会员和用户增长。公司也表示，会员业务的持续快速增长，得益于芒果TV长期深耕优质内容和会员权益体系。会员渠道合作方面，动感地带芒果卡推出一年时间销量已突破2000万张，成为年轻人中备受追捧的数智产品。同时，芒果TV与88VIP合作继续深化，牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌，拉通全年大促节点，打造线上线下用户权益感大事件。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从19.4/21.8/23.8亿元下调至17.5/20.3/22.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为28/25/22倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质剧集上线后对会员业务的拉动，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩符合预期，氟化工利润环比向上

新宙邦(300037)
    投资要点
    Q3业绩符合预期：24Q1-Q3公司营收56.7亿元，同增1.5%，归母净利润7.0亿元，同降12.0%，毛利率27.1%，同降2.8pct，归母净利率12.4%，同降1.9pct；其中24Q3营收20.8亿元，同环比-3.0％/+0.8％，归母净利润2.9亿元，同环比+1.9%/+13.9％，毛利率25.7%，同环比-2.5/-2.6pct，归母净利率13.7%，同环比+0.7/+1.6pct。
    Q3出货量亮眼、Q4美国市场起量有望增厚盈利。我们预计24Q1-Q3电解液出货约13.5万吨，同增40%+，增速好于行业平均，其中Q3出货量5.6万吨+，同增30%+，环增20%+，我们预计Q4出货环比持平，24全年出货19-20万吨，同增约50%。盈利看，我们预计Q3电解液贡献约0.2亿元+利润，单吨微利，环比持平，我们预计24全年贡献0.6亿元左右利润。公司波兰工厂Q4起开始向美国电池客户形成出货，25年海外份额有望提高，改善盈利。
    氟化工Q3利润环比向上、电容器和半导体稳健增长。我们预计Q3海德福略微减亏，Q4有望盈亏平衡，25年实现盈利。我们预计氟化工Q3利润2亿元+，同环比+7%/+8%，24Q1-Q3累计贡献利润5.5亿元+，同比微增，24全年氟化工我们预计8亿元+利润。电容器和半导体化学品我们预计Q3合计贡献利润约0.5亿元，同环比+50%/+25%，24Q1-Q3累计贡献利润约1.2亿元，同增30%+，我们预计24全年贡献1.5-2亿元利润。
    费用管控良好、存货环比微增。公司24Q1-Q3期间费用6.9亿元，同降4.8%，费用率12.1%，同降0.8pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比-18.6%/-30%，费用率9.3%，同环比-1.8/-4.1pct，环比显著下降主要系Q2计提奖金影响，我们预计Q4奖金费用影响将回升；24Q1-Q3经营性净现金流-1.9亿元，同降107.6%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-92.5%/-53.8%；24Q3末存货10.5亿元，较Q2末增13.6%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为29/21/15倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30x PE，目标价57元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季度财报点评：海外短剧流水快速增长，将上线日本短剧平台

中文在线(300364)
    投资要点
    事件：公司发布季度业绩。2024Q3营收3.5亿元，yoy-6.2%；毛利润1.4亿元，同比持平；归母净利润-0.4亿元（23Q3/24Q2为0.4/-0.8亿元）；扣非归母净利润-0.6亿元（23Q3/24Q2为-30万元/-0.8亿元）。单季度亏损同比扩大、环比收窄。前三季度：2024年1-9月营收8.1亿元，yoy-20.8%；毛利润2.4亿元，yoy-44%；归母净利润-1.9亿元（23年1-9月为2.5亿元）；扣非归母净利润-2.1亿元（23年1-9月为-1.1亿元）。
    三季度ReelShort及Sereal+流水快速增长，将上线日本短剧平台：1）根据SensorTower数据（第三方统计，或与实际值有所偏差），ReelShort24Q3合计净流水为6343万美元，环比增长52%、同比增长327%。24年1-9月合计净流水为1.4亿美元，同比增长688%。24Q3合计上线30部短剧（24Q2为21部，23Q3为11部），剧集上线速度加快。2）Sereal+24Q3合计净流水1345万美元，环比增长153%；下载量221万次，环比增长345%；平均MAU为71万人。3）此外，中文在线日本子公司COL JAPAN宣布推出垂直型短剧应用UniReel，将于今年11月正式上线，是中文在线继Sereal+之后推出的又一海外短剧应用。UniReel的首个企划是日本电视台首部原创短剧作品。
    精品短剧上线节奏稳定：公司在今年7月成立精品短剧部。9月14日，由公司联合出品的精品微短剧《他似火》在腾讯视频十分剧场上线播出。该剧改编自中文在线旗下17K小说网同名小说，并由《招惹》原班团队打造。《他似火》在云合数据2024年9月短剧排行榜中排名第7。2024年10月18日，根据中文在线旗下17K小说网IP《我的26岁女房客》改编的精品短剧在西安开机，该项目由中文在线精品短剧部联合点众科技开发，将于近期上线。
    新探索IP潮玩业务，以罗小黑+海外头部IP为基础，开发衍生品：2024年10月15日，中文在线集团举办2024年新品发布会，发布次元探秘品牌——中文在线旗下的IP衍生品开发品牌。中文在线依托美国、日本、韩国、新加坡等国的分公司网络获取世界各地的头部版权资源，目前拥有自主IP罗小黑，合作IP小黄人、变形金刚，以及金刚特龙战队、海贼王等独家授权IP。2024年计划以头部IP开发为主，并持续加码罗小黑系列开发推广。活动现场发布了一系列IP衍生品，包括金刚特龙战队变形玩具、变形金刚徽章、小黄人贴贴乐、啪啪手环、海贼王谷子类新品、罗小黑毛绒类产品等。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司海外短剧平台及国内IP业务发展前景，基本维持2024-2026年归母净利润为0.1/1.0/1.6亿元，当前股价对应PE分别为2683/234/154倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

2024年三季报点评：营收稳定增长，离型膜放量可期

洁美科技(002859)
    投资要点
    三季度营收保持增长，短期汇兑损失导致费用有所增加：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08％；归母净利润为1.77亿元，同比增长2.73％；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增长1.82％。其中Q3单季公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37％，环比增长5.53％；三季度毛利率36.48％，环比提升2.03pct；归母净利润为0.56亿元，同比减少22.52％，环比减少17.75％，符合我们预期。三季度营收增长的同时，净利润有所下滑主要系费用端增长，研发费用同／环比增长85.51％／74.66％，主要系报告期内高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大所致；财务费用同／环比增长552.10％／320.36％，主要系报告期末人民币相对美元升值产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。
    封装载带和配套胶带地位稳固，行业回暖下稳步扩产：在纸质载带领域，公司继续保持较高市场占有率，随着下游需求回暖稼动率稳步回升的同时，持续提高打孔、压孔纸带等高附加值产品占比。在塑料载带领域，公司自主生产精密模具和黑色塑料粒子及片材拥有80余条生产线，同时具备“塑料载带一体成型”和“多层共挤”技术，具有生产黑色PC粒子技术能力。同时公司积极扩充胶带产能，根据公司2024年中报，电子元器件封装专用胶带年产能已达325万卷。
    离型膜大客户有序突破，国产替代空间打开：公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司实现了向国巨、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时在韩日大客户推进顺利并开始小批量供货。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜的样品测试及小批量使用，标志着公司在中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司BOPET膜二期项目设备已经预定，预计2024年底进行安装调试，建成投产后年产能将翻倍。
    盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境不稳定性，我们下调公司2024年盈利预测，预计营业收入19.1亿元，归母净利润2.8亿元（前值为20.2/3.0亿元），维持2025-2026年公司营业收入26.6/34.6亿，归母净利润4.3/5.3亿元预测，2024-2026年对应P/E为31.8/20.8/16.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游被动元器件需求恢复不及预期；离型膜业务拓展不及预期。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力稳定提升

英杰电气(300820)
    投资要点
    营收稳健增长，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收13.29亿元，同比+17.36%；2024Q1-Q3实现归母净利润3.03亿元，同比+8.27%；扣非净利润为2.93亿元，同比+6.59%；Q3单季营收为5.32亿元，同比+8.78%，环比+25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比+7.00%，环比+28.49%；扣非净利润为1.22亿元，同比+4.59%，环比+29.19%。
    盈利能力稳定提升，有望稳定于较高水平：2024年前三季度公司毛利率为42.01%，同比+2.59pct；销售净利率为23.89%，同比-0.82pct；期间费用率为14.76%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%，同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入为1.01亿元，同比+59.25%。Q3单季毛利率为41.68%，同比+1.12pct，环比-0.80pct；销售净利率为24.55%，同比+0.57pct，环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。
    存货&合同负债同比有所下滑，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q3末公司存货为17.59亿元，同比-5.56%；合同负债为11.04亿元，同比-10.46%；应收账款为4.03亿元，同比+68%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为3.46亿元，同比+865%，呈现明显的净流入状态。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值6.0，下调12%）/6.8（原值7.1，下调4%）/8.0（原值8.4，下调5%）亿元，当前市值对应PE为21/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024年三季报点评：技术服务业务收入同比高增，净利率创年内新高

中国汽研(601965)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年三季报，业绩略超我们预期。2024年三季度公司实现营业收入10.2亿元，同比+13.9%；实现归属母公司净利润2.6亿元，同比+22.0%；实现扣非归母净利润为2.3亿元，同比+12.1%。
    技术服务业务收入同比高增，盈利中枢显著提升。收入端，受益于汽车技术服务业务放量及合并控股股东中国中检部分子公司股权影响，其中汽车技术服务业务收入为9.65亿元，同环比+29%/+3%，装备制造业务受下游需求影响较为疲软收入仅为0.8亿元。毛利端，由于汽车技术服务业务收入占比提升（2024Q3技术服务业务收入占比95%，同环比提升），汽车技术服务业务毛利率高于公司整体，公司整体毛利率环比高增，2024Q3毛利率为45%，同环比-2.6pct/+4.0pct。费用端，2024Q3公司期间费用率为16.1%，同环比-2.2pct/+1.9pct，其中研发费用保持高位运行，研发费用为0.65亿元，同环比+15%/+17%，销售/管理费用率受益于规模效应同比下降，公司精细化管控效果显现。2024Q3公司归母净利率实现25.9%，同环比+1.7pct/+5.1pct，创2022年以来新高。
    进入汽车后市场技术服务领域，智能化布局引领行业。2024年9月公司公告出资不超过9亿元设立中检汽车（深圳）测评技术有限公司，公司凭借汽车强检市场技术及资本优势进入汽车后市场，拓展发展赛道，有望丰富公司业务结构提高核心竞争力。智能化业务持续推进，2023年公司持续推进公司华东总部基地项目建设，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，2023年公司新能源及智能网联业务收入实现5.2亿，同比+34%，截至2024年三季度末公司在建工程提高至8.6亿元，主要为公司后续智能化项目做储备。
    盈利预测与投资评级：由于公司业绩兑现超预期，我们维持2024-2026年的营收为47.7/59.1/70.7亿元，同比+19%/+24%/+20%；上调2024年归母净利润为9.8亿元（原为9.5亿元），基本维持2025-2026年归母净利润为11.7/13.6亿元，同比+19%/+19%/+16%，对应PE19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，智能网联业务落地进度不及预期。

2024年三季报点评：降速调控，缓而图之

舍得酒业(600702)
    投资要点
    事件：公司发布24Q3财报，前三季度实现营收、归母净利44.6、6.7亿元，同比-15.0%、-48.3%；单三季度实现营收、归母净利11.9、0.8亿元，同比-30.9%、-79.2%。Q3公司延续次高端主力产品控量稳价策略，收入阶段性承压，同时产品结构及负规模效应拖累利润表现。
    Q3收入降速符合预期，舍之道帮助承接过渡。24Q3公司酒类收入同比下滑33.2%，收入体量环比Q2基本一致，同比增速较Q2进一步回落，主因旺季舍得仍延续严格的控货稳价节奏。1）分产品看：Q3公司中高档/普通酒收入分别同比下滑35.6%、14.9%，其中，正贡献主要有：舍之道同比保持约20%增长，沱牌光瓶T68等产品小体量实现快速增长；负拖累体现为：品味舍得及更高价位产品明显下滑，沱牌定制产品有所收缩。2）分区域看：24Q3省内/省外收入分别为3.5/7.0亿元，同比分别下滑21.6%、37.8%，省内年初以来下滑幅度仍好于省外，其中成都及遂宁大本营经过控货调控，目前批价整治亦显现成效。3）24Q3公司经销商队伍基本保持稳定，期末经销商数量2763家，环比减少46家。
    毛销差持续承压，费用端管控加强。1）收现端：Q3季末公司合同负债1.7亿元，同比回落1.5亿元，环比略增0.1亿元，单季收现比为0.96，现金流保持稳定。2）利润端：Q3公司净利率同比大幅下降15.5pct至6.3%，主系毛销差表现恶化。①Q3毛利率同比-10.9pct至63.7%，主因品味控货拉低产品结构。Q4考虑开门红舍得打款适度兑现，结构或较Q3有所改善。②Q3公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降20.0%、33.9%，费率分别同比变化+3.4pct、-0.6pct。收入承压背景下公司优化渠道费用投放，加强总部减支力度，强抓管理效益。
    回购彰显信心，期待蝶变跃升。公司公告拟以自有资金1~2亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为91元/股。按价格上限测算，本次回购股份数量约占总股本比例的0.33~0.66%。公司新总裁自2023年底上任，目前已全面统管销售工作，有望积极发挥此前在消费品领域的现代化管理经验，补强公司战略规划及顶层认知。24Q3公司立足长期，一方面，坚定去库稳价，品味控货同时加强价格梳理，主动化解渠道风险；另一方面，规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占，并推动舍得渠道下沉“百县千镇”，积极开拓增量需求。未来伴随动销去库效果显现，预期2025年有望走出业绩低谷。
    盈利预测与投资评级：公司舍得、沱牌双轮交替驱动，舍得年内坚决去库调整，来年轻装上阵更显从容；沱牌因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。由于收入、毛利承压，我们下调2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元（前值为11.5、12.5、14.4亿元），当前市值对应2024-26年PE为24.7、22.0、19.1X，维持“增持”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。

2024年三季报点评：Q3营收持续高增，新产品确收导致盈利能力同比下滑

拓荆科技(688072)
    投资要点
    Q3营收持续高增，低毛利首台套设备影响盈利能力：2024年前三季度公司营业收入22.78亿元，同比+33.8%；归母净利润2.71亿元，同比+0.1%；扣非净利润0.65亿元，同比-62.7%。公司营收受益于公司持续的高强度研发投入，公司PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大，但由于公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备收入占比大幅提升，新产品及新工艺在客户端验证成本相对较高，导致盈利能力同比下滑。公司Q3营业收入10.11亿元，同比+44.7%，环比+27.1%；归母净利润1.42亿元，同比-2.9%，环比+19.9%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-58.8%，环比-29.1%，主要系公司持有珂玛科技股票，形成公允价值变动收益0.72亿元。
    新产品导致盈利能力略有下降，研发投入持续增加：2024年前三季度公司毛利率为43.59%，同比-6.8pct，主要系首台套验证成本相对较高；销售净利率为11.41%，同比-4.42pct；期间费用率为40.13%，同比+1.77pct，其中销售费用率为11.75%，同比+1.03pct，管理费用率为5.42%，同比-2.22pct，研发费用率21.10%，同比+0.30pct，财务费用率为1.87%，同比+2.66pct。公司2024年1-9月研发投入4.81亿元，同比+35.7%；用于拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）等。Q3单季度毛利率为39.27%，同比-12.4pct，环比-7.62pct；销售净利率13.61%，同比-7.00pct，环比-0.80pct。
    存货&合同负债持续高增，负现金流同比收窄：截至2024Q3末，公司合同负债为25.12亿元，同比+67.8%；存货为70.77亿元，同比+66.8%，在手订单充沛。2024Q1-Q3经营活动净现金流为-9.99亿元，同比收窄。
    PECVD领域持续扩张，平台化延展打开成长空间：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发并推出了PECVD Bianca工艺设备，超过25个相关工艺设备反应腔获得订单，且部分已出货；UV Cure已实现产业化应用，订单量持续攀升（2）ALD：首台PE-ALD SiN工艺设通过客户验证，实现了产业化应用；公司Thermal-ALD设备持续获得订单并实现交付；（3）SACVD：公司推出的等离子体增强SAF薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利，基于PF-300T Plus开发的SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单交付；（4）HDPCVD：公司HDPCVD USG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化，HDPCVD反应腔累计出货量达到70个；（5）超高深宽比沟槽填充CVD：首台设备通过客户验证，并实现了产业化应用，相关反应腔累计出货超过15个；（6）混合键合：公司晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中Crux300已获得客户订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.0（原值8.3）/10.6（原值11.8）/13.5（原值14.1）亿元，对应PE为49/32/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。

2024年三季报点评：业绩增长符合预期，供需双旺，看好增长持续性

华利集团(300979)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度收入175.11亿元/yoy+22.39%，归母净利润28.43亿元/yoy+24.32%。分季度看，24Q1/Q2/Q3收入分别同比+30.15%/+20.83%/+18.50%，归母净利润分别同比+63.67%/+11.94%/+16.07%，Q3收入增速环比小幅放缓、符合预期，主因随下游客户补库进程推进补库订单有所减少，以及Q3人民币汇率小幅升值影响，净利增速略慢于收入主因管理费用率和所得税费用有所提升。
    Q3量增价减，新老客户矩阵多点开花。1）分量价看，前三季度销量1.63亿双/yoy+20.36%，ASP约107元/双、yoy+1.7%。24Q1/Q2/Q3销量分别为4600/6200/5500万双、分别同比+17.9%/+19.2%/+23.9%，ASP分别约104/108/110元/双、分别同比+10.3%/+1.4%/-4.3%，Q3量增价跌部分源自客户中Vans订单增长较多，Vans订单中冷粘鞋占比提升，对ASP形成一定负向影响。2）分客户看，我们判断原前五大客户中Nike、Deckers、Vans订单表现较好，Puma受供应链调整影响有所下滑、UA表现相对平淡，其他客户中On、锐步、NB、Allbirds保持快速增长、收入占比进一步提升，新客户阿迪当前收入体量较小，我们预计25Q1迎来放量。
    Q3净利率持平略降，仍位于较高水平。1）毛利率：单Q3毛利率27.01%/yoy+0.54pct、为同期历史新高，环比Q1Q2有小幅下降，主因越南盾小幅升值和新工厂投产。2）期间费用率：单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct至0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，管理费用率有所提升主因业绩增长、计提薪酬绩效增加。3）归母净利率：叠加所得税费用增加（香港子公司增加分红计提），归母净利率同比-0.33pct至15.98%，盈利能力仍保持较高水平。
    盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，24年以来在下游客户补库及新客户订单持续放量带动下业绩持续较快增长，盈利能力保持较高水平。24年公司已新建2个越南成品鞋工厂及1个印尼工厂，预计年内还将新增一个原鞋材厂改建为成品鞋厂，补充产能应对订单需求。公司预计25-26年在订单驱动下将迎来投产高峰。维持24-26年归母净利润预测38.8/45.1/51.1亿元，对应PE21/18/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：订单波动、汇率波动等。

2024三季报点评：Q1~Q3扣非净利润同比+27.25%，业绩符合预期

康比特(833429)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入7.74亿元，比上年同期5.96亿元增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6555.85万元，比上年同期6423.60万元增长2.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490.52万元，同比+27.25%。
    营销策略助力公司业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+29.84%，主要系运动营养健康食品和大众营养健康食品两大业务增长，从而拉动总体营收快速增长。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1.28亿元，同比+48.84%，主要系公司加强布局线上销售渠道，大力推进销售方式变革，公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。
    体育热潮叠加产业扶持，公司发展空间可期：国家大力推进体育建设，保证行业健康向上发展，体育产业建设相关政策将掀起可预见的全民运动热潮，根据CIC灼识咨询统计，2019-2022年，中国健身人群数量从3.41亿扩大至3.74亿，预计将于2027年突破4.6亿。体育产业的扩容带动运动健康食品需求的扩张，为行业发展提供有利条件。
    研发创新投入提升，构建坚实行业壁垒：（1）公司持续对产品进行改进提升与工艺优化，2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。2019-2023年公司研发费用投入持续增加，2023年突破3000万元，复合年增长率为19.37%。体现了公司在行业乃至全国领先的研发力量与科研能力。（2）公司积极参与国家部门组织的研发课题，发挥自身专业技术优势，2019-2021年，康比特先后参与8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题，公司研发中心先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心等认证，体现了国家对康比特品牌的高度认可，为公司开拓国际国内市场打下了良好基础。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为19/16/14倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

2024年三季报点评：业绩略高于预告中枢，逐步完善专用设备平台化布局

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    订单持续验收，业绩高增：2024前三季度公司实现营业收入123.44亿元，同比+92.7%；归母净利润20.23亿元，同比+65.5%；扣非归母净利润19.45亿元，同比+72.1%，略高于业绩预告中枢。Q3单季公司营收57.22亿元，同比+146.4%，环比+41.5%；归母净利润7.97亿元，同比+69.1%，环比+23.0%；扣非归母净利润7.65亿元，同比+73.2%，环比+21.8%。
    盈利能力略有下滑，公司控费能力稳健：2024前三季度公司毛利率为27.8%，同比-0.1pct；销售净利率为16.39%，同比-2.8pct；期间费用率为6.31%，同比-0.9pct，其中销售费用率为2.21%，同比+0.3pct，管理费用率为1.19%，同比-0.5pct，财务费用率为-0.5%，同比+1.7pct，研发费用率为3.42%，同比-2.5pct。Q3单季毛利率为23.38%，同比-7.1pct，环比-7.4pct；销售净利率为13.92%，同比-6.6pct，环比-2.1pct。
    存货&合同负债微增，经营现金流同比下降：截至2024Q3公司合同负债164.60亿元，同比+0.3%；存货为180.76亿元，同比+19.5%；2024年Q1-Q3经营活动净现金流为19.0亿元，同比-41.2%，主要系上年同期行业扩产期的预收款较多。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。
    拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：湿法刻蚀清洗设备具备国产替代能力：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力；公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。（2）锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
    盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们维持公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2/35.3/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为6/5/4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

精密制造平台化布局，AI终端和汽车电子全面发展

蓝思科技(300433)
    投资要点
    玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。2023年公司实现营业收入544.91亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21亿元，YoY+23.42%。2024年1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7亿元，YoY+43.7%。2015-2023年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315亿元，CAGR达18%，在公司营收占比始终在50%以上。
    积极把握AI终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着AI技术的快速进步，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率达15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020年8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021年公司投资30亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米13ultra以及小米14全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。
    汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024年上半年全球车载面板市场总出货量为1.1亿片，同比增长约11%，Omdia预计车载显示屏市场到2030年将达到2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0亿元，同比增长37.2%/31.8%/24.4%，对应P/E为27.3/20.7/16.7倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于AI终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期；AI终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。

2024三季报点评：Q1-Q3扣非净利润同比+27.25%，业绩符合预期

康比特(833429)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入7.74亿元，比上年同期5.96亿元增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6555.85万元，比上年同期6423.60万元增长2.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490.52万元，同比+27.25%。
    营销策略助力公司业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+29.84%，主要系运动营养健康食品和大众营养健康食品两大业务增长，从而拉动总体营收快速增长。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1.28亿元，同比+48.84%，主要系公司加强布局线上销售渠道，大力推进销售方式变革，公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。
    体育热潮叠加产业扶持，公司发展空间可期：国家大力推进体育建设，保证行业健康向上发展，体育产业建设相关政策将掀起可预见的全民运动热潮，根据CIC灼识咨询统计，2019-2022年，中国健身人群数量从3.41亿扩大至3.74亿，预计将于2027年突破4.6亿。体育产业的扩容带动运动健康食品需求的扩张，为行业发展提供有利条件。
    研发创新投入提升，构建坚实行业壁垒：（1）公司持续对产品进行改进提升与工艺优化，2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。2019-2023年公司研发费用投入持续增加，2023年突破3000万元，复合年增长率为19.37%。体现了公司在行业乃至全国领先的研发力量与科研能力。（2）公司积极参与国家部门组织的研发课题，发挥自身专业技术优势，2019-2021年，康比特先后参与8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题，公司研发中心先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心等认证，体现了国家对康比特品牌的高度认可，为公司开拓国际国内市场打下了良好基础。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为19/16/14倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

2024年三季报点评：业绩超我们预期，重磅新游蓄势待发

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收39.28亿元，yoy+29.65%，归母净利润12.80亿元，yoy+18.27%，扣非归母净利润12.81亿元，yoy+23.43%。其中，2024Q3实现营收13.72亿元，yoy+30.33%，qoq+10.00%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，qoq+22.97%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%，qoq+27.43%，营收及利润端均超过我们预期。
    营收凸显韧性，叠加投放回落，利润释放超预期。2024Q3公司营收同比增长30.33%，环比增长10.00%，我们认为主要系公司传奇奇迹品类优势凸显，存量产品流水表现稳健，同时公司积极运营复古情怀IP，自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色。营收稳健，叠加外部买量竞争趋缓，同时公司《仙剑奇侠传：新的开始》等产品生命周期内营销投放规模自然回落，2024Q3公司销售费用率为30.79%，yoy+1.83pct，qoq-7.05pct，带来利润端的超预期释放，2024Q3公司归母净利润同比增长31.52%，环比增长22.97%，环比增速远高于营收增速。其他费用方面，管理费用率3.34%，yoy-2.68pct，qoq-0.21pct，研发费用率12.43%，yoy+0.52pct，qoq+3.00pct。
    IP矩阵持续扩容，探索出海新增量。公司持续推进“IP品类+创新品类”战略，聚焦核心优势赛道的同时，发展“IP多元化”，2024Q3公司先后官宣将与上海电影合作推出“黑猫警长”正版授权游戏、将与盛趣游戏联合发行3D动作MMO手游《龙之谷世界》，于2024/10/20上线《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》。此外，公司持续探索出海增量，2024/10《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台地区、新加坡、马来西亚上线，MMO游戏《诸神劫：影姬》于中国港澳台地区上线。我们看好公司持续拓展IP矩阵，同时布局出海市场，有望带来业绩新增量。
    重点新游陆续开启测试，期待新游上线表现。公司新游产品周期已陆续开启，《转生史莱姆》《群英觉醒》《彩虹橙》等产品已相继于2024/08-2024/10期间上线，重点自研新游《斗罗大陆：诛邪传说》已于2024/10/10开启首轮测试，自研新游《盗墓笔记：启程》已开启预约，联合发行新游《龙之谷世界》已于2024年国庆期间取得出色测试数据表现，三款产品均有望在年底左右相继上线，持续关注新游定档情况，期待新游相继上线驱动公司业绩进一步高增。
    盈利预测与投资评级：公司传奇奇迹品类优势突出，业绩韧性凸显，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.79/0.96/1.08元（此前为0.79/0.95/1.08元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍。我们看好公司复古情怀产品优势持续领先，创新品类新游逐步兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险