4月销量同比增长，坦克/出口表现靓丽

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：2024年4月长城汽车实现合计产批量为103418/94796辆，同比分别+10.84%/+1.81%，环比分别-3.55%/-5.46%；4月哈弗品牌产批量分别为51913/47054辆，同比分别-0.37%/-9.97%，环比分别-8.19%/-12.95%；WEY品牌产批量分别为4933/4458辆，同比分别+102.26%/+87.71%，环比分别+19.39%/+23.56%；长城皮卡产批量分别为19597/18069辆，同比分别+5.01%/-3.12%，环比分别+1.71%/+2.85%；欧拉品牌产批量分别5630/4686辆，同比分别-36.61%/-47.35%，环比分别-8.96%/-22.19%；坦克品牌产批量分别为21335/20469辆，同比分别+90.25%/+87.51%，环比分别+1.24%/+8.00%。
    4月新能源及出口占比同比高增。4月长城汽车批发销量合计9.48万辆，同比+1.81%。分品牌来看，哈弗以及欧拉表现相对较弱，主要系新款哈弗H6上市存在产能切换瓶颈。1）出口：公司海外出口同比高增，4月出口36141辆，同环比分别+65.68%/+0.91%，占集团销量38.13%，同环比分别+14.70/+2.41pct，全球化步伐加速。2）新能源：4月公司新能源汽车批发量22436辆，同环比分别+50.95%/+2.53%，新能源产品渗透率23.7%，同环比分别+7.70/+1.85pct，新能源渗透率同环比迅速增长。
    体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1）产品维度，魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6、H9、2024款欧拉好猫、长城山海炮Hi4-T、长城灵魂摩托车发动机等产品联袂亮相北京车展，产品矩阵进一步丰富。坦克700Hi4-T/2024款欧拉好猫>木兰版/2.4T乘用炮起售价分别为42.8万/10.58万/14.88万起；2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的Coffee Pilot Ultra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载Coffee OS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度，海外投资布局加速，全球化稳步推进。长城高山MPV迪拜开启交付，开启中东市场发展新路程；长城汽车亮相第45届泰国曼谷车展，山海跑正式开启泰国预售；长城汽车正式发布全球化发展“新四化”战略，宣布将加大海外投资，推动研、产、供、销、服全面出海，计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性进一步凸显。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为25/19/15倍，维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

成长逻辑不断兑现，造就低估值高股息弹性标的

昊华能源(601101)
    事件
    2024年4月29日，公司发布《2023年年度股东大会会议材料》，其中提到2024年公司重点工作计划：1）确保煤炭产能平稳释放：抓住煤炭市场有利时期释放产能，努力释放红一煤矿和红二煤矿优质产能，确保公司煤炭产量保持稳定，努力实现增收增利。2）努力创造价值回报股东：公司将继续努力保持经营稳定，不断拓展发展空间，稳步提升发展质量，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者。此外，公告提出公司董事会工作重点：1）适时调整产品结构增价值：关注煤炭市场供需变化，分析煤炭价格波动趋势，准确识变、主动应变，灵活调整所属企业精煤产率提高热值，结合冬季民用煤市场特点，增加混块煤炭品种，大幅提升产品附加值。2）扩大市场煤供应量增收益：在完成煤炭保供任务的基础上主动作为，积极主动沟通冶金、建材、化工企业，开发直销客户，努力争取最大经济效益。
    投资要点
    量：煤炭产能弹性显著，产销稳定增长，公司成长逻辑不断兑现。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。产能扩张背景下，公司成长逻辑不断兑现，2024年一季度公司实现煤炭产量484.07万吨，同比+9.22%，环比+12.78%；煤炭销售量487.92万吨，同比+10.86%，环比+14.09%。受益于此，2024年一季度公司煤炭分部业绩表现亮眼，实现营收21.48亿元，同比+3.08%；毛利12.16亿元，同比-1.25%。
    价：扩大市场煤供应比例，叠加红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价有望贡献利润增量。公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到：公司董事会工作重点包括适时调整产品结构“增价值”，扩大市场煤供应量“增收益”，因此我们预期24年公司有望扩大市场煤供应比例。此外，公司新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，我们预期24年6月左右，红墩子煤矿有望由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。
    分红：高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企，公司有望显著受益。此外，分红意愿来看，公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到“努力创造价值回报股东，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者”，考虑到公司经营稳定且不断扩展发展空间，我们预期未来公司分红比例有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。考虑到公司煤炭产销稳定增长，未来市场煤销售比例有望提升、叠加红墩子煤矿生产有望转向炼焦煤带来高溢价，我们上调公司24-26的归母净利润预测，由原来的15.27/16.17/18.72亿元分别上调至18.46/19.99/21.05亿元，24-26年EPS分别为1.28/1.39/1.46元/股，对应公司PE6.47/5.98/5.68倍。再者，从股息率角度，我们预计公司24年分红率将提升至60%，按照24年5月6日收盘价，计算24年股息率为8.86%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将下降至6%左右，则公司股价可能存在近48%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

2023Q4及2024Q1业绩点评：业绩持续修复，点位产能延续扩张

分众传媒(002027)
    投资要点
    分众2023年四季度收入为32.28亿元，同比增长57.13%；归母净利润12.25亿元，同比增速85.81%；扣非后归母净利润11.17亿元，同比增长151.99%。2024年一季度收入为27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。这其中非经常损益2023Q1为1.41亿元，而2024Q1仅为0.95亿元，主要由于其中计入2024Q1当期损益的政府补助同比下降了0.84亿元所导致。
    公司点位产能持续扩张，营业成本小幅抬升：截至2024/3/31，公司总点位数量达到了307.8万个，相比2023年底增长了14.4%，其中电视媒体增长28.6%，海报媒体增长7.7%。点位数量的大幅扩张也将进一步提升公司对于城市主流人群的覆盖，为未来的提价提供有力的支撑。尽管公司点位大幅扩张，但对比2024Q1相较2022Q4的营业成本仅增长了6.38%，2024Q1单季度营业成本仅为10.46亿元。
    保持日用消费品主力地位，多方位共同发展：从细分行业数据上来看（2023全年，楼宇和影院媒体加总投放金额，本段皆为此口径），日用消费品广告主仍然为第一大广告主占比为56.23%，消费客户投放金额的同比增速达到了28.68%；互联网广告主投放占比达到11.72%，投放金额同比增速为26.38%；交通类广告主投放占比达到了7.28%，投放金额同比增速为44%。
    增加利润分配维持高股息率：此外公司还发布了《2023年度利润分配预案及2024年中期利润分配规划》，2023年向全体股东每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元，股息率达到了4.71%。公司拟定的2024年中期利润分配条件为归属于上市公司普通股股东的净利润为正；利润分配现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。
    盈利预测及投资评级：由于广告行业恢复慢于预期，我们将2024-2025年的EPS预测由0.43/0.49元调整为0.39/0.43元，我们预计2026年的EPS为0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为16.72/14.98/12.99倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

2023年报&2024年一季报点评：盈利短期承压，市场份额持续提升

埃斯顿(002747)
    事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入46.5亿元，同比+19.9%，归母净利润1.4亿元，同比-18.8%。Q4单季度营业收入14.3亿元，同比+6.5%，环比+44.9%；归母净利润-523万元，同比-111%，环比-112%。
    事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入10.0亿元，同比+1.7%，归母净利润653万元，同比-84.8%，扣非归母净利润-1294万元，同比-140%。
    投资要点
    收入符合预期，受益于工业机器人国产化提速
    2023年我国工业机器人销量同比+0.4%，受外资品牌去库存，下游新能源、光伏、锂电行业产能过剩等因素影响，行业增速放缓。公司2023年工业机器人销量同比增长40%，远高于行业增速。公司工业机器人销量维持高增主要受益于国产替代加速，2023年工业机器人国产化率为45.1%，同比提升9.6pct。2023年营收分产品来看：①工业机器人：营收36.1亿元，同比+26.5%，销量口径市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，仅次于发那科；②自动化核心部件及运控系统：营收10.4亿元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造业PMI已回升至枯荣线以上，制造业景气度提升有利于公司2024年收入增速继续维持高增，2024Q1末公司合同负债为3.14亿元，同比+27.9%，在手订单充足。
    行业竞争加剧导致毛利率下降，费用率提升拖累净利率
    2023年公司销售毛利率为31.9%，同比-1.9pct，销售净利率为2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧，公司通过承接智能产线业务进一步提升工业机器人及核心部件产品在细分领域的渗透率。分产品来看，机器人业务毛利率31.3%，同比-2.1pct，自动化部件业务毛利率34.2%，同比-1.0pct。费用端，2023年公司期间费用率29.4%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中销售费用增加主要系公司加大了销售渠道建设以及全球化服务网点的铺设，研发费用率增加主要系为构建全球研发体系储备人才。
    2024Q1公司销售毛利率32.6%，同比-1.0pct，销售净利率0.9%，同比-3.6pct，期间费用率33.5%，同比+2.3pct。
    短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩
    ①当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势：中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。
    ②智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。2023年公司焊接机器人工作站实现营收1.8亿元，净利润1066万元，期待市场放量后增厚公司利润。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局恶化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.04/3.06亿元（前值为4.27/6.61亿元），新增2026年归母净利润预测4.26亿元。考虑到公司作为工业机器人行业龙头，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期

2023年报&2024年一季报点评，短期承压消化库存，看好羟A等创新产品潜力

悦康药业(688658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。
    业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。
    羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。
    创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

华为引望投资合作进展顺利，智能化稳定发展

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：5月6日长安汽车公告称，目前公司与华为于1月6日注册的引望智能技术有限公司（业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等）的投资合作正在积极推进中。截至本公告披露日，公司已基本完成本项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商；鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟。根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。正在推进的项目进程对公司业绩和业务独立性不会产生影响。
    华为引望投资合作如预期推进，对公司后续产品的智驾赋能进度照常。2023年11月底，长安与华为签署《投资合作备忘录》，拟定投资引望开展战略合作，长安与华为双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者，并预计半年内（24年5月27日）完成项目落地，当前因项目交易流程复杂的原因适当推迟，但不影响双方前期《备忘录》中拟定的未来目标公司定位和中长期发展规划。长安阿维塔品牌以及深蓝品牌后续与华为就智能化（涵盖驾驶与座舱）方面的合作依然照常。另外，之前拟定的长安出资获取华为引望股权比例不超过40%依然维持，引望将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架，引望设计业务范围内的部件和解决方案原则上都由自身面向整车客户提供，华为不做进一步参与。引望后续也将继续推进引入有战略价值的车企逐步开放股权，成为股权多元化的公司。
    展望未来，公司自身新车周期强势，电动化转型坚决；合作华为补齐智能化短板，强强联合，份额有望持续上行：2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度阿维塔/深蓝先后跟进华为赋能，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/12倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

2023年年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，高分红彰显投资价值

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，公司2023年实现营收68.72亿元，同增39%，实现归母净利润10.31亿元，同增20%，扣非归母净利润8.67亿元，同增24%；2023Q4实现营收21.22亿元，同环比+58%/+38%，归母净利润1.8亿元，同环比+48%/-33%，扣非归母净利润0.49亿元，同环比475%/-81%；2024Q1实现营收15.54亿元，同环比+46%/-27%，归母净利润2.18亿元，同环比+11%/+21%，扣非归母净利润1.98亿元，同环比+9%/+302%。
    智能电表稳定发展，海外市场持续拓展。公司2023年电工仪表业务实现营收24.76亿元，同增2%，其中2023年国网电表中标6.26亿元、南网电表中标2.99亿，合计中标9.25亿元。海外市场上持续深化合作，业绩快速增长：①2023年与兰吉尔合作扩大西欧与亚太市场市占率；②通过全资子公司EGM立足中东欧，获得波兰多个电力局中标份额，2023年市占率超30%，同时积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；③亚洲区域紧跟央国企出海，首次突破印尼市场，后续逐步拓展马来、泰国、越南等东南亚市场；④中东市场与ECC加强合作，2023年保持市占率超30%的同时积极辐射阿曼、科威特等国。截至2024Q1，公司在手订单超20亿元，2024年电表业务有望持续稳定增长。
    电站业务稳定增长、TOPCon逐步放量。2023年产业链价格下跌、指标到期叠加国家土地政策进一步明确，电站加速开工并网。2023年公司建设中项目超1GW，并网规模超600MW，截止2023年底公司累计开发建设电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，2024年公司预计开发建设1.5GW，并网800-900MW；2023年9月Topcon一期6GW顺利竣工，2024年公司预计实现产量4GW，外销3GW，盈利端保持微利水平。
    储能订单加速落地，2024年持续高增。公司与普洛斯、华为、国电投等多家企业签订合作协议，2023年获批近1GWh共享储能项目，累计项目储备超6GWh，实现交付超2GWh，2024年公司储能业务持续高增长，预计实现出货3.5GWh，其中国内大储占比有望达80-85%，工商储及海外储能有望突破，从0提升至占比约15-20%。
    高分红比例彰显投资价值。2023年公司拟向股东每10股派发现金股利3.03元，合计拟派发现金红利6.18亿元，股利支付率约60%，高分红比例彰显公司投资价值。
    盈利预测与投资评级：考虑光储行业竞争激烈，我们略微下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元（2024-2025年前值为15.6/18.7亿元），同比+15%/+15%/+14%，考虑公司新能源及储能高增，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2023年报及2024年一季度业绩点评：业绩逐季大幅改善，“5+2+X”战略稳健发展

佰维存储(688525)
    事件：公司发布2023年度报告以及2024一季报
    业绩逐季大幅改善，增大投入助力长期成长：公司2023年实现营收35.9亿元，同增20.3%，归母净利润-6.2亿元，同比下滑977%，公司23年毛利率1.8%，同减12pcts。费用端，销售/管理/研发费用率为4.6%/4.0%/7.0%，同增1.3/1.6/2.8pcts。单季度来看，2023Q4已出现营收拐点，营收达14.7亿元，同增83.5%，环增50.7%，毛利率为9.3%，环比提升11.2pcts；24Q1持续改善，实现营收17.3亿元，同增305.8%，归母净利润1.7亿元，同增233%，毛利率为24.7%，环比增长15.4pcts，业绩逐季度大幅改善，扭亏为盈。公司业绩波动主要系：1）2023年全年公司所在存储行业处于下行周期，2023Q4起存储产品价格修复，大幅改善公司业绩；2）公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大研发投入，23年研发费用共计2.5亿元，同增98%，24Q1研发费用0.98亿元，同增218%，助力公司长期成长。
    积极拓展国内外一线客户，加强产业资源协同：1）基于长期的技术积累与市场开发，公司产品与品牌竞争力不断提升。在手机领域，公司嵌入式存储产品进入OPPO、传音、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等知名客户；在PC领域，公司SSD产品目前已经进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名PC厂商；在国产PC领域，公司是SSD产品的主力供应商，占据优势份额；在智能穿戴领域，公司产品已进入Google、小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商；在车规领域，公司产品正在导入国内头部车企及Tier1客户。2）公司与全球主要的存储晶圆厂商和晶圆代工厂进一步深化合作，构建了持续、稳定的合作关系，公司也是国内半导体存储器厂商中通过CPU、SoC及系统平台认证最多的企业之一，公司的主要产品已进入高通、Google、英特尔、联发科、展锐、晶晨、瑞芯微、全志、瑞昱、君正等主流CPU、SoC及系统平台厂商的AVL（合格供应商清单）名录。公司持续加强客户拓展及产业协同。
    研发封测一体化布局，“5+2+X”战略稳健发展：公司在存储解决方案研发、主控芯片设计、存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等方面进行全产业链先锋布局，公司晶圆级先进封测制造项目于2023年11月正式落地东莞松山湖高新区。公司重点聚焦五大应用市场，布局“芯片设计和晶圆级先进封测”二次增长曲线，持续探索与开拓对存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领域，“5+2+X”战略稳健发展。
    盈利预测与投资评级：结合23年存储价格等影响，我们看好存储行业周期上行、AI等需求持续拉动，调整24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.2/8.6/10.2亿元（24/25年前值为7.5/8.7亿元），公司当前市值对应24/25/26年PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

智能传感，智控未来

奥迪威(832491)
    投资要点
    精密智能超声波传感器供应商：公司是一家智能传感器和执行器及相关应用的高新技术企业，主要产品包括括测距传感器、流量传感器、压触传感器及执行器、雾化换能器及模组、报警发声器等。公司以自主研发和生产的换能芯片为基础，产品广泛应用于汽车电子、智能仪表、智能家居、安防和消费电子等领域。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率逐步提升。2023年，公司逐步修复传感器业务，营收为4.67亿元，同比+23.6%，归母净利润为0.77亿元，同比+45.3%。2024年一季度公司经营稳健，实现营业收入1.24亿元，同比增加23.4%；归母净利润0.20亿元，同比增加13.0%。
    传感器市场赛道广阔，国内厂商奋起直追：
    1）中国传感器市场发展空间大。据中国信通院数据，2023年中国智能传感器市场规模增至1429.6亿元，2024年有望增至1643.1亿元。中国传感器在全球市场的占有率低，国际领先的电子零部件巨头多为外资企业，部分国内企业跻身超声波传感器国际Tier1厂商。
    2）从引进仿制到设计创新，进一步挖掘中高端传感器市场。我国的传感器起步相对较晚，在高端传感器方面的发展落后。未来传感器向高性能、微型化、低功耗、集成化、智能化发展。
    内外兼修，下游应用市场颇具爆发潜力：
    1）研发、质控双管齐下。截至2023年12月31日，公司拥有专利286项，其中发明专利57项，具有换能芯片、传感器、执行器及相关模组的自主知识产权。公司人才储备丰富、学科覆盖度高，研发能力突出，产品质量控制体系完备。
    2）下游应用全面推进，颇具爆发潜力。公司积极布局机器人、工业柔性生产、低空经济、压触传感器领域，自主产研产品行业领先，应用面广，爆发潜力高。
    盈利预测与投资评级：我们预计奥迪威2024-2026年营业收入达到5.70/6.91/8.37亿元，同比增速分别为22.0%/21.3%/21.1%；预计归母净利润分别为0.94/1.14/1.41亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.00元。按2024年5月6日收盘价，奥迪威股价对应2024-2026年PE分别为22.59/18.51/14.94倍，明显低于可比公司均值。且公司受益下游的汽车电子、智能仪表、工业控制领域的高景气度，业绩有望高速增长，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：质量控制风险、产品出口及外汇政策变动风险、存货跌价、毛利率波动风险

2024年一季报点评：扣非归母净利润改善明显，各业务板块经营趋势向好

中集集团(000039)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    集装箱业务复苏明显，能化/海工在手订单饱满
    2024年Q1公司实现营业收入324亿元，同比增长22%，归母净利润0.84亿元，同比下降48%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长656%，改善明显。公司Q1利润增速短期受（1）控股公司中集车辆、中集环科2023年Q1利润基数较高，（2）2023年Q1集团处置集瑞重工，确认一定的非经常性收益，影响扣非利润基数。分业务，2024年Q1公司：（1）集装箱制造业务产销同环比明显回升，其中标准干箱销量49万TEU，同比提升499%，环比提升164%，（2）道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响，业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆Q1实现营收52亿元，同比下降22%，归母净利润2.6亿元，同比下降45%。下半年随北美市场筑底企稳，且利润基数下降，增速有望修复。（3）能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满，经营主体中集安瑞科实现收入46亿元，同比下降7%，其中清洁能源业务受益于LNG需求旺盛、船舶行业高景气等，实现收入32.5亿元，同比增长21%；化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响，实现收入5.6亿元，同比下降59%；液态食品业务受客户延期确认项目影响，实现收入8.2亿元，同比下降12%。2024年Q1中集安瑞科新签订单饱满，合计约74亿元，同比增长36%，其中清洁能源分部新签订单62亿元，同比增长100%。截至2024年3月31日，中集安瑞科在手订单269亿元，同比增长42%，新签/在手订单饱满，后续增速有望修复。
    盈利能力阶段性承压，后续有望持续修复
    2024年Q1公司销售毛利率为10.2%，同比下降3.5pct，主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。2024年Q1公司期间费用率7.97%，同比下降3.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/4.21%/1.50%/0.47%，同比分别下降0.29/0.81/0.53/1.44pct。2024年Q1公司销售净利率0.67%，同比下降1.1pct，受非经常性损益影响较大。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。
    集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转
    （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年Q1公司累计持有在手订单47亿美元（其中已确认收入14亿美元），其中非油气业务占比65%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
    盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

2023年报&2024年一季报点评：单店持续承压，利润率边际改善

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年：实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%;扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。
    24Q1：实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%;扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。
    需求不佳单店承压，2023H2关店调整门店。公司2023年全年净开店874家至15950家，平均单店营收37.18万元，同比-1.56%。其中2023H1净开店1086家，下半年净关店212家，主因外部需求不振，公司调整优化低店效门店所致。2023全年，包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务营收分别为2.82/0.83/57.68/9.74亿元，同比+32.75%/+11.38%/+6.09%/+33.82%。从鲜货业务看，公司全年实现销量同比-4.4%，吨价同比+10.9%，销量承压明显。2024Q1公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收0.58/0.16/13.50/2.36亿元，同比-16.44%/-15.48%/-8.73%/+7.07%，单店收入持续承压，公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。
    关厂计提资产减值损失+投资负收益导致Q4亏损，鸭脖成本下降Q1利润率修复。1）公司2023年度归母净利率4.74%，同比+1.23pct；扣非净利率5.52%，同比+1.64pct。其中2023年度实现毛利率24.77%，同比-0.8ptc。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%/0.58%，同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致，销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大，尤其23Q4亏损主因：1）年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失；2）因餐饮需求弱，公司Q4对投资企业计提投资净收益-1.29亿元。2）公司2024Q1季度归母净利率9.73%，同比+2.19pct；扣非净利率9.20%，同比+1.81pct。其中24Q1实现毛利率30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。费用端24Q1季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%6.27%/0.49%/0.60%，同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。
    盈利预测与投资评级：鸭脖成本改善，需求不振环境下公司持续调整门店，静待改善。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.1/83.3/90.7亿元，同比+6.2%/8.0%/8.8%，预计归母净利润为7.3/8.8/10.1亿元，同比+111.2%/+21.6%/+14.5%，EPS分别为1.17/1.43/1.63元，对应PE分别为17X、14X，12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，高研发投入带动新品放量

长川科技(300604)
    投资要点
    23年业绩承压，24Q1显露复苏势头：2023年公司营收17.8亿元，同比-31%，归母净利润为0.5亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77亿元，同比-119%；2024Q1营收5.6亿元，同比+75%，归母净利润为0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比+102%。
    毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2023年公司毛利率为57.1%，同比+0.3pct；销售净利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为0.9%，同比+1.1pct；2024Q1毛利率为54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为0.7%，同比+17.6pct。
    合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司存货为21.6亿元，同比+25%，合同负债为0.06亿元，同比+38%。2023年经营性净现金流为-7.44亿元，同比-702%；2024Q1经营性净现金流为-2.4亿元，同比+29%。
    半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。
    盈利预测与投资评级：考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计2024-2026年归母净利润4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3亿元，对应PE为39/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩表现整体稳健，品类拓展打开成长空间

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入58.61亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长14.77%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入14.53亿元，同比微降3.34%，环比微降4.97%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长37.32%，环比下降42.50%。2024Q1公司实现营业收入15.89亿元，同比增长15.83%，环比增长9.36%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长26.85%，环比增长69.57%。公司2023Q4业绩稍低于我们的预期，2024Q1业绩符合我们的预期。
    2023Q4业绩受多重因素拖累，2024Q1业绩符合预期。收入端，公司2023Q4营收14.53亿元，环比下降4.97%，预计主要受海外圣诞节休假及部分北美罢工的影响；2024Q1营收15.89亿元，环比增长9.36%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为25.13%，环比下降3.04个百分点，预计主要系收入规模下降规模效应减弱+美元兑人民币汇率下降+新业务顶棚量产初期盈利爬坡等因素影响；2024Q1公司综合毛利率为27.85%，环比提升2.72个百分点，恢复正常水平。费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.29%，环比下降1.27个百分点；2024Q1期间费用率为12.55%，环比提升1.26个百分点。减值方面，公司2023Q4存在资产减值损失0.47亿元，一定程度上影响了当期业绩。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.15亿元，环比下降42.50%，对应归母净利率7.90%，环比下降5.20个百分点；2024Q1实现归母净利润1.95亿元，环比增长69.57%，对应归母净利率12.28%，环比提升4.38个百分点。
    沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为8.65亿元、10.38亿元（前值为9.44亿元、11.27亿元），新增公司2026年归母净利润预测值12.69亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.68元、0.82元、1.00元，市盈率分别为18.78倍、15.65倍、12.80倍，公司作为遮阳板全球龙头，加速顶棚业务扩展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

2023年年报和2024年一季报点评：麒麟龙头地位依旧，达梦行业拓展加快

中国软件(600536)
    事件：2024年4月26日，中国软件披露2023年年报。公司2023年实现营业收入67.23亿元，同比下降30.26%；归母净利润亏损2.33亿元，上年同期盈利0.45亿元；扣非净利润亏损5.22亿元，上年同期亏损0.38亿元。2024年Q1，公司营收为7.03亿元，同比减少42%；归母净利润为-1.11亿元，同比增加44%。业绩低于市场预期。
    投资要点
    下游景气度与投入加大导致业绩承压，自主品牌业务毛利率提升明显：2023年，公司业绩大幅减少，主要系：一是受网信市场影响，新签合同额不及预期，收入减少，利润贡献下降；二是公司持续加大税务业务等领域重大项目的投入；三是公司对股权投资计提减值损失。分业务来看，自主软件产品实现营收16.37亿元，同比增长2.61%，毛利率75.08%，同比增加3.87pct。行业解决方案实现营收34.51亿元，同比减少40.41%，毛利率9.66%，同比减少0.08pct。服务化业务实现营收16.00亿元，同比减少28.05%；毛利率55.44%，同比减少3.07pct。2024年Q1，公司营收同比减少，主要系网信业务量下降所致。公司归母净利润同比增加，主要系费用减少，同时处置非流动金融资产确认投资收益所致。
    麒麟软件业绩逆势增长，国产操作系统龙头地位显著：2023年，麒麟软件实现营收12.73亿元，同比增长10%；净利润4.22亿元，同比增长28%。友商统信软件2023年营收为5.06亿元，净利润为-2.84亿元。麒麟软件行业龙头地位显著。截至2024年4月29日，公司软硬件兼容适配数量总计高达449万。
    达梦数据稳步增长，行业客户不断认可：2023年，达梦数据实现营收7.94亿元，同比增长15%；净利润2.93亿元，同比增长10%；净利率为37%。2024年4月26日，达梦数据与华为在达梦数据武汉总部签署全面合作协议。2024年3月12日，经国家档案局评审认定，浙商银行数字档案馆（室）建设试点项目顺利通过验收，达梦数据库助力浙商银行，成为全国首家通过国家档案局企业集团数字档案馆（室）建设试点验收的企业。
    盈利预测与投资评级：2023年，信创行业景气度较低，公司主业影响较大。但麒麟和达梦双双逆势增长，彰显行业龙头地位。我们认为，随着信创行业逐步回暖，公司业绩有望重新企稳。基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由4.38/7.28亿元下调至1.57/3.45亿元，新增2026年归母净利润预测为6.08亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧。

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，全球化发展加速

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入29.69亿元，同比增长16.22%，环比微降1.88%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长50.85%，环比增长13.61%。公司2024年一季度业绩符合我们的预期。
    2024Q1公司业绩符合预期，归母净利润实现同环比增长。收入端，公司2024Q1实现营收29.69亿元，环比微降1.88%。从主要下游的2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发194.56万辆，环比下降34.18%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%；国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为21.56%，同比提升1.38个百分点，环比下降1.38个百分点。费用方面，公司2024Q1期间费用率为13.19%，环比下降0.65个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.39%/5.30%/4.61%/0.89%，环比分别-1.41/-0.36/+0.77/+0.35个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润1.92亿元，环比增长13.61%，对应归母净利率6.45%，环比提升0.88个百分点。
    “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.35元、1.67元，2024-2026年市盈率分别为19.14倍、14.61倍、11.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

新泉股份(603179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长40.24%，环比下降6.33%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。
    2024Q1业绩符合预期，同比延续高增长。收入端，公司2024Q1实现营收30.47亿元，同环比分别+40.24%/-6.33%。从主要下游客户2024Q1表现来看：国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%；吉利汽车批发47.57万辆，环比下降10.45%；奇瑞汽车批发51.03万辆，环比下降15.42%；理想汽车批发8.04万辆，环比下降39.00%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长34.80%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为20.10%，环比下降0.68个百分点，整体保持稳定。费用方面，公司2024Q1期间费用率为12.40%，环比提升1.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%，对应归母净利率6.70%，环比下降0.82个百分点。
    新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元的预测，对应的EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，2024-2026年市盈率分别为20.14倍、15.24倍、12.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

2024年一季报点评：受益于发电量增长+煤炭下行+控参股业绩向好，业绩超预期

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入69.85亿元，同比增长12.45%；实现归属母公司净利润4.53亿元，同比增长188.24%。
    受益于成本端动力煤价格的回落+发电量增长，2024Q1公司归母净利润显著增长188.24%：2024Q1受益于成本端煤价的同比大幅下行+发电量增长，公司2024Q1实现归母净利润4.53亿元，同比增长188.24%。截至2024年3月31日，秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。
    2023年受益于安徽省用电量的良好态势+新投产215万千瓦，公司上网电量同比+19.1%、上网电价同比-2.3%：2023年，我国GDP同比增长5.2%，安徽省地区GDP同比增长5.8%，高于全国平均值。公司2023年实现上网电量482.2亿千瓦时，同比增长19.1%；实现上网电价455.6元/兆瓦时，同比-2.3%。
    2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。
    2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。
    盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整2024-2025年公司归母净利润预测从14.51亿元、25.22亿元至21.98亿元、23.74亿元，预计公司2026年盈利预测为25.63亿元，同比增长53.8%、8.0%、8.0%，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

2023年报及2024年一季报点评：一季度业绩超预期，战略布局打造成长三曲线

水晶光电(002273)
    事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报
    一季度业绩超预期，降本策略效果显著：23年公司实现营收50.8亿元，同比+16.0%，归母净利润6.0亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+2.7%，业绩符合预期；其中Q4单季度营收15.3亿元，同比+30.1%，归母净利润1.6亿元，同比+69.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+82.5%。24Q1公司营收13.5亿元，同比+53.4%，归母净利润1.8亿元，同比+92.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+170.8%，业绩超市场预期。公司业绩增长主要系公司布局全球化资源，积极开拓客户及推广新品，在已有市场稳步提升市占率。利润端，公司持续提升成本和良率优势，通过优化运行模式、降本增效等举措打造内生竞争力，23年毛利率为27.8%，同比+0.9pcts，24Q1毛利率24.0%，同比-0.4pcts。费用端，公司23年销售/管理/研发费率分别为1.4%/7.0%/8.4%，同比+0.2/-1.2/+0.7pcts，销售费率增加主要系股权激励成本摊销增加所致，23年合计摊销股权激励费用为0.6亿元；24Q1销售/管理/研发费率分别为1.2%/5.4%/6.3%，同比-0.2/-2.0/-3.6pcts，公司在重视研发的同时加强成本费用管控，坚持采购降本，优化经营管理。
    持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，稳定消费类电子业务发展的同时，提升车载光电业务比重。公司微型光学棱镜模块项目已实现量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，稳定北美市场，拓展亚太和欧洲市场，在日本、美国等地均设立办事处，不断优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。公司越南产品线已成功取得多家大客户的合格供应商资格。
    打造成长三曲线，构筑竞争壁垒：公司围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局。1）不断关注吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务机会，挖潜增效。2）车载光电聚焦拳头HUD产品，持续推进激光雷达保护罩等新产品的大规模量产，实现并不断巩固车载光电领域的战略卡位。3）AR/VR聚焦资源，重点构建反射、衍射光波导核心器件的研发和量产能力。公司的AR/VR光学模组项目正在开发中，AR-HUD已和长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件头部厂商，基于车载光电及元宇宙领域业务稳步增长，调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8/9.9/12.8亿元(24/25年的前值为8.0/9.8亿元)，当前市值对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

2024年一季报点评：业绩增速亮眼，有望持续受益于面板景气度回暖

京东方A(000725)
    事件：公司披露2024年一季报
    公司一季报业绩增速亮眼，营收稳步增长：公司2024年一季度实现营收458.9亿元，同比2023年一季度增长20.8%。随着行业整体回暖终端价格改善，公司24Q1毛利率为14.5%，同增7.6pcts，费用端销售/管理/研发费用率为2.2%/3.2%/5.9%，同增0.3/0.6/1.1pcts，利润端，公司实现显著增长，归母净利润达到9.8亿元，同比大幅上涨297.8%，扣非净利润为6.0亿元，同比增长135.8%，业绩增速亮眼。
    LCD领域持续创新，OLED产业快速迈进：1）作为全球半导体显示龙头企业，京东方在TV显示屏领域已连续6年出货量位列全球第一，并依托自主研发的、行业领先的高端ADS Pro硬屏解决方案，与海信、联想、创维、长虹等合作伙伴展示了一系列搭载UB Cell高端液晶显示技术的大屏、超高清智能电视产品，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）在柔性显示领域，京东方作为国内在柔性OLED领域布局早、技术优、市场应用广的企业，目前公司已在成都、重庆、绵阳投建了三条第6代柔性AMOLED生产线，在成都投建国内首条第8.6代AMOLED生产线，极大推动OLED显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。在市场方面，京东方柔性OLED出货量已连续多年稳居国内第一，全球第二。公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。
    全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）物联网创新业务方面持续高速发展，智慧终端业务覆盖各类应用场景，开发周期及质量管控行业领先，系统方案领域深耕多个物联网细分场景；2）传感业务方面，极氪推出的首款四座超豪华旗舰MPV极氪009光辉成为全球首个量产搭载京东方LC智能光幕的新能源汽车，开创了新能源汽车智慧化升级的里程碑，树立了京东方传感业务在车载调光领域树立行业新标杆；3）MLED业务方面持续赋能笔记本、显示器、电视、车载、XR、电影等多元化应用场景。另外，京东方持续加快全球产业布局与服务优化步伐，在越南投建首个海外自主投建的智慧工厂，为全球客户提供更具竞争力的终端产品和优质高效的服务。
    盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为36/18/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：组件美国占比提升增强盈利，大储进入业绩释放期

阿特斯(688472)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收513.1亿元，同增7.94%；归母净利润29.03亿元，同增34.61%；扣非29亿元，同增40.66%。其中2023Q4营收121.9亿元，同减13.6%，环减6.3%；归母净利润0.63亿元，同降93.0%，环减93.1%。2024Q1营收95.97亿元，同减18.88%；归母净利润5.79亿元，同减36.98%；扣非6.38亿元，同减23.39%，一季报业绩超市场预期。
    保盈利策略致单瓦利润大幅环增，美国出货占比继续提升。公司2023年组件出货30.7GW，同增62%，其中Q4组件出货8.2GW。24Q1组件出货6.3GW，同增3.3%，环降23%，主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致；我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善，主要系北美市场出货占20%+所致，且美国5GW组件产能已于Q1投产，出货将逐季提升。公司预计2024年出货42-47GW，同增37-53%，其中美国出货约8-10GW。
    储能订单充足，出货环比提升，进入业绩释放期。公司2023年储能出货1.9GWh，确收约1.1GWh；其中Q4确收0.86GWh。2024Q1公司储能确收1GWh，同增16%，毛利率达20%以上。截至24/1/31，公司拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，订单储备约63GWh，较Q3末增长47%。公司预计2024年出货6-6.5GWh，同比翻2倍多增长，因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利，我们认为储能将全年维持较高毛利率，强势迈入业绩释放期。
    23&24Q1研发投入高增、费用率略增，资金充裕、财务结构改善。23年期间费用率6.2%，同增1.0pct，24Q1期间费用率9.6%，同/环增2.2/2.8pct，系23/24Q1研发投入同增50.8%/105%及Q1营收下滑带来的费率增厚。24Q1存货97.8亿元，同/环比-3.1pct/+25.4pct，环增系Q1增加原材料采购支出。24Q1货币资金187.1亿元；Q1末资产负债率67.5%、同降8.2pct，财务结构显著改善。24Q1现金流-8.4亿元，系采购原材料支付现金增加。
    投资评级：我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润35/51/64亿元，同增22%/46%/24%，考虑公司24年组件美国占比提升贡献高利润，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

2023年年报及2024年一季报点评：2023Q4及2024Q1业绩符合预期，座椅业务长期成长可期

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入215.71亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入56.32亿元，同比增长14.20%，环比微增2.34%；实现归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.56%。2024Q1公司实现营业收入52.87亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降62.00%。公司2023Q4及2024Q1业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4及2024Q1业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。收入端，公司2023Q4营收56.32亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%；2024Q1营收52.87亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为15.44%，同环比分别+0.08/+0.34个百分点；2024Q1综合毛利率为14.68%，同环比分别+0.79/-0.76个百分点，整体来看公司2023Q4及2024Q1综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.22%，环比提升0.71个百分点，主要系财务费用率环比提升所致；2024Q1公司期间费用率为14.46%，环比提升0.24个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司2023Q4归母净利润为0.50亿元，环比下降30.56%，对应归母净利率0.88%，环比下降0.42个百分点；2024Q1归母净利润为0.19亿元，环比下降62%，对应归母净利率0.36%，环比下降0.52个百分点。
    格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为4.66亿元、9.40亿元（前值为5.67亿元、10.54亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.55亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37元、0.74元、1.07元，市盈率分别为36.07倍、17.88倍、12.40倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

销量点评：4月销量环比微增，插混份额明显提升

比亚迪(002594)
    投资要点
    比亚迪4月新能源汽车销量环比微增，符合市场预期。比亚迪4月电动车销量31.3万辆，同环比+49%/+3.6%，其中出口41011辆，同环比+208%/+6.7%。1-4月份累计销94万辆，同增23.2%。1-4月份累计出口约13.9万辆，同增159%。其中新能源乘用车4月销量为31.20万辆，同环比+49%/+3%，1-4月累计销量为93.64万辆；新能源商用车4月销量为1197辆，同环比+45%/+45%，1-4月累计销量为3062辆。
    插混份额环比提升，腾势销量持续增长。4月比亚迪插混乘用车销量为17.8万辆，同环比+69%/+10%，占比57%，同增6.7pct，环增3.3pct；1-4月累计销量50.2万辆，累计同比+29%。纯电乘用车销量为13.4万辆，同环比+29%/-4%，占比43%，同降6.7pct，环减3.3pct；1-4月累计销量为37万辆，累计同比+18%。4月王朝、海洋车型销29.8万辆，同比+50%；腾势品牌销1.1万辆，环增8%；仰望品牌销952辆，环减13%；方程豹销2110辆，环减41%。
    出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型，年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。
    4月电池装机量环增7%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。4月动力和储能电池装机12.6GWh，同环比+26%/+7%，1-4月份累计装机42.3GWh，同增14%。我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予2024年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：业绩超预期，看好微棱镜业务长期增长

蓝特光学(688127)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报
    业绩超预期高增：2023年公司实现营收7.54亿元，同比+98%，主要系公司微棱镜、玻璃非球面产品收入实现大幅增长所致。实现归母净利润1.80亿元，同比+87%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+371%；其中2023Q4实现营收2.64亿元，同比+211%，归母净利润0.88亿元，同比+181%。2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比+95%，环比-37%，归母净利润0.29亿元，同比+511%，扣非归母净利润0.26亿元。2023年公司综合毛利率同比增加4.46pct到42.07%。
    微棱镜量产贡献业绩增量，规划扩产蓄力长期成长：2023年公司光学棱镜业务实现收入4.11亿元，同比+191%。主要系潜望式变焦镜头在高端手机上兴起，微棱镜产品市场需求增加。目前公司微棱镜产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中，在2023年开启正式量产，为公司带来了业绩增量。客户方面，公司深入绑定A客户等智能手机核心大客户，销售收入持续增加。为顺应下游市场需求，突破产能瓶颈，公司于2023年9月立项“微棱镜产业基地扩产项目”，计划投资3.46亿元，用于提高高精度微棱镜生产能力，预计2024年建成并投产，为公司长期业绩增长蓄力。
    玻璃非球面透镜市场需求回暖，车载业务持续高增：公司玻璃非球面透镜产品主要应用于车载镜头、激光雷达、5G光通讯等领域。2023年璃非球面透镜业务实现营业收入2.41亿元，同比+53%，毛利率上升7.7个百分点到46.57%。随着2023年多家车企在城市NOA等自动驾驶技术持续推新，对激光雷达、摄像头等感知器需求量快速增加。公司作为玻璃非球面透镜先行者，具备成熟的生产设计体系与管理能力，核心竞争力突出，同时已成功切入速腾聚创、舜宇光学、日立Maxell等车载领域核心客户供应链，未来有望持续受益于自动驾驶升级带来的感知层传感器光学元件需求量提升。
    盈利预测与投资评级：公司微棱镜产品贡献业绩稳健，基于此，我们上调对公司2024年的归母净利润预测为3.0亿元（前次预测值为2.6亿元），基本维持对2025年归母净利润预测为3.7亿元，新增2026年归母净利润预测4.2亿元，对应2024-2026年PE分别为26/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期风险

2023年报&2024一季报点评：2024Q1略低于预期，2024年外贸业务有望带动业绩高增

国航远洋(833171)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收8.91亿元，同比-23%，归母净利润0.02亿元，同比-99%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-108%；2024Q1实现营收2.23亿元，同环比+16%/+1%，归母净利润0.16亿元，同环比+203%/402%，扣非归母净利润0.15亿元，同环比+195%/226%。业绩略低于预期，主要系内贸运输价格较低拖累业绩。
    运输业务受运价拖累营收有所下滑，2024年有望重回增长。公司运输业务2023年实现营收8.6亿元，同降约23%；分类型看内贸运输占比约40%，外贸运输约60%，外贸占比首次超过内贸；同时公司新造船计划稳步推动，2024-2026年期间陆续下水，推动公司绿色节能型运力占比提升；2024Q1受内贸价格较低拖累导致业绩略不及预期，展望2024Q2盈利有望回升，同时公司持续加速外贸业务投入，全年业绩有望高增。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同增5041%/39%/15%，对应PE为18/13/11倍，考虑公司逐步加大外贸业务投入，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证

奥浦迈(688293)
    投资要点
    事件：2024年4月29日公司发布2023年年度报告&2024年一季报，2023年公司营收2.43亿元（-17.4%，括号内为同比，下同），归母净利润5404万元（-48.7%），扣非归母净利润3472万元（-60.9%）；2024Q1营收7971万元（+17.4%），归母净利润1958万元（-19.1%），扣非归母净利润1613万元（-23.4%）。
    2024Q1培养基业务增速亮眼，CDMO业务受投融资影响承压：分业务来看，2023年培养基业务营收1.72亿元（-15.5%），其中CHO培养基营收1.33亿元（-11.1%），293培养基营收2256万元（-44.9%）；公司CDMO业务营收7070万元（-22.2%）。分地区来看，2023年境内营收2.04亿元（-16.02%），境外营收3871万元（-24.67%）。培养基业务下滑主要系2022年存在IVD客户新冠相关293培养基采购及海外某重大客户因特殊原因采购培养基所致的高基数，剔除上述两个影响因素后培养基业务2023年实现了实质性增长，公司整体收入较2022年持平；2024Q1培养基营收7155万元（+71.0%），CDMO业务营收805万元（-69.2%）。分区域来看2023年国内营收2.04亿元（-16.0%），海外营收3871万元（-24.7%）；2024Q1国内营收4690万元（-27.0%），海外业务营收3281亿元（+795.66%）。我们认为2024Q1培养基业务高增长主要系公司下游部分客户管线推进至商业化阶段带来采购量大幅提升以及海外客户大项目采购增加。
    培养基放量逻辑持续验证，逐渐步入收获期：公司CDMO业务由于投融资下行，biotech等客户需求不振承压，但培养基业务保持高增长，尤其2024Q1快速放量。截至2024Q1共有186个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目105个，临床I期项目34个，临床II期项目22个，临床III期项目22个（2021年仅有12个），商业化生产阶段项目3个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，2024年Q1数据已进一步验证，培养基业务高增长值得期待。而CDMO业务需待行业需求有所回暖。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求持续下行，我们将公司2024-2025年营收由4.37/5.46亿元调整为3.51/4.62亿元，预计2026年营收5.80亿元；将公司2024-2025年归母净利润由1.10/1.42亿元调整为0.83/1.15亿元，预计2026年归母净利润1.51亿元，当前股价对应PE分别为53/38/29×，考虑到公司处于培养基业务收获期，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求持续下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

2024一季报点评：Q1出货环比略降，全年有望稳健增长

同享科技(839167)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，实现营收4.87亿元，同环比+15%/-15%，归母净利润0.33亿元，同环比+55%-16%，扣非归母净利润0.32亿元，同环比+58%/-16%。
    2024Q1受春节及下游需求放缓、出货环降约15%。出货端：公司2024Q1焊带出货约6000吨，同环比+20%/-14%，主要系春节假期影响叠加下游组件端需求有所放缓影响，其中SMBB占比约70%，盈利端基本维持稳定；展望2024Q2，出货预计环比改善，后续有望逐季提升，全年预计焊带出货同增约30%。
    期间费率控制良好，应收账款减少促使冲回部分减值损失。2024Q1公司期间费率约5.4%，同环比+0.4/-0.74pct，主要系管理费率环比有所降低；公司2024Q1末应收账款约5.3亿元，较2023年末7.0亿元降低约1.7亿元，使得公司2024Q1信用减值损失产生冲回，冲回约900万元。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元，同比+21%/+21%/19%，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024年一季报点评：房建基建业务增长平稳，非住宅类新签订单高速增长

中国建筑(601668)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入5493.2亿元，同比+4.7%，归母净利润149.2亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润147.4亿元，同比+1.1%。
    房建基建业务增长平稳，地产开发业务盈利能力有所改善：24Q1公司实现营业收入5493.2亿元，同比+4.7%，实现综合毛利率8.1%，同比基本持平。分业务来看，24Q1公司房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现营收3658/1277/465/26亿元，同比分别+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，分别实现毛利率6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比分别基本持平/+0.1pct/+2.9pct/-3.2pct；公司房建、基建业务增长平稳，房地产开发业务收入承压，但盈利质量有所改善；24Q1公司境外业务实现营业收入220亿元，同比+3.9%。
    净利率水平稳定，经营活动现金流受地产业务影响承压：（1）24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.2%/0.8%，同比分别基本持平/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct，财务费用率提升主要是受到汇兑损失增加的影响；24Q1公司资产/信用减值损失分别为-567/3172万元，同比分别少计提1.5/1.1亿元，投资净收益为6.8亿元，同比-4.0亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为2.7%，同比-0.1pct；（2）24Q1公司经营活动现金流净额为-966.0亿元，同比多流出311.7亿元，主要是受到地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素影响，收现比/付现比分别为100.7%/118.7%。同比分别-1.5/+3.8pct；截至24Q1末公司带息债务余额为8856亿元，环比23Q4末+783亿元，资产负债率为74.8%，环比23Q4末略下滑0.1pct。
    基建房建业务一季度订单稳健增长，订单结构有所优化：24Q1公司实现新签合同额1.19万亿元，同比+9.6%，其中境外地区实现新签合同额272亿元，同比+59.0%；分业务来看，房建业务实现新签8062亿元，同比+11.4%，其中工业厂房新签合同额2157亿元，同比+39.5%，公共建筑类项目占比持续提升；基建业务实现新签3005亿元，同比+23.2%，其中能源工程/水务及环保/水利水运业务新签合同额大幅增长235%/86%/156%；房地产开发业务实现销售额778亿元，新购置土储主要位于一线及强二线城市。
    盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。基于地产投资缓慢复苏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至575/609亿元（前值为585/634亿元），新增2026年预测为655亿元，4月30日收盘价对应PE为3.9/3.7/3.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

传统业务稳健发展，充电桩业务开辟第二曲线

道通科技(688208)
    投资要点
    公司业绩进入兑现期，充电桩业务快速增长
    2024年一季度公司实现收入8.6亿元，同比+22.2%，归母净利润1.2亿元，同比+73.3%。公司归母净利率达14.5%，同比提升4.3个百分点；其中数字能源业务（包含充电桩和充电云服务产品）实现收入1.6亿元，同比+103.3%，占比达18.5%。
    美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大
    美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中国及欧洲，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍，若参考中国近几年公共直流桩车桩比20的稳态值，美国公共直流桩仍有比较大的潜在弹性。
    美国电车数量仍可倍增，充电桩或先于电车放量
    根据S&P Global Mobility，2022年10月美国电车保有量为190万辆，2030年将达1130万辆，有近5倍提升空间；调查数据显示，同时充电设施不充足仍是车主换购电车的一个重要顾虑，有半数以上油车车主认为如果使用电车充电桩是不够的。在配套设施未跟进的背景下，美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，补贴落地在即，充电桩开支有望领先于电车消费渗透，各充电桩采购方的需求或加速显现。
    公司在产品及市场上深度布局，有望持续受益
    公司推出一系列高功率超充桩、小直流桩、商用交流桩等产品，覆盖功率范围20-640KW，同时推出充电桩运营平台、运维平台、App三大云服务产品，打造车、桩、网一体化新能源生态。公司在美国工厂及仓库已建成投用，可满足客户寻求政府补贴需求并有效降低关税、运输成本等因素影响，同时公司逐步转让子公司塞防科技股权，更加坚定高效发展汽车相关主业。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望凭借自身积累在处于扩张期的海外市场快速成长，成为公司第二曲线。因此我们将公司2024年预期归母净利润调整至5.2亿元，并预测公司2025/2026年归母净利润分别为6.6/8.4亿元，截至2024年4月30日收盘公司2024-2026年对应PE分别为23.4/18.3/14.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期
    1.业绩进入兑现期，充电桩业务未来可期
    1.1.营收及利润率进入上升轨道，充电桩业务快速增长
    2023年公司实现收入32.5亿元，同比+43.5%，归母净利润1.8亿元，同比+75.7%，归母净利率，归母净利率达4.5%，同比提升1.0个百分点。为排除海外经营风险本年度公司支付和解费用2.2亿元，扣非归母净利润为3.7亿元，同比+262.5%。

2024年一季报点评：自营承压拖累整体业绩，期待整合进程加速推进

国联证券(601456)
    投资要点
    事件：国联证券发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业总收入1.73亿元，同比下降74.44%，归母净亏损2.19亿元，较23Q1由盈转亏。
    重资产业务表现待提升，自营业务造成较大拖累：1）自营业务收入受制于市场行情大幅波动。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）-1.50亿元，较23Q1（3.73亿元）大幅下降，构成了公司一季度业绩下滑的主要原因，我们预计主要系一季度市场行情大幅波动情况下公司权益自营及股权衍生品业务遭受较大负面影响。2）利息净收入由正转负。2024Q1公司利息净收入同比-149%至-0.27亿元，主要系公司融资规模上升、处置其它债权投资规模下降综合所致。此外，我们预计公司两融业务规模有所收缩，造成两融利息收入不及23Q1（截至24Q1末，公司融出资金较23Q1末-4%至97亿元）。
    轻资产业务情况偏中性，并表国联基金驱动资管业务收入高增：1）交投活跃度回升，经纪业务收入下滑预计系佣金率下降：2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-3%至1.08亿元，我们预计系佣金率同比有所下滑。2）投行业务受政策限制较大。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司未有IPO及再融资发行，公司投行业务净收入同比-13%至0.78亿元。3）资管业务并表国联基金，收入同比增幅较大。2024Q1，公司资管业务净收入同比+350%至1.43亿元，主要系并表国联基金。
    筹划收购民生控制权，整合进程正式启动：2024年4月25日，国联证券公告称公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券，将于4月26日开市起停牌不超过10个交易日。同时公司决定终止此前定增事项并撤回申请。本次公告标志国联与民生的协同整合再次迈上新台阶，充分契合监管支持头部机构通过并购重组做优做强的表态，国联证券有望在大幅提升体量的同时与民生证券实现优势互补。
    盈利预测与投资评级：考虑公司一季度同比由盈转亏，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.40/9.87亿元（前值分别为7.65/9.12/10.74亿元），对应增速分别为-40.01%/108.45%/17.52%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.65/1.45/1.41倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管政策趋紧；3）并购整合效果不及预期。

2023年报&2024一季报点评：在手订单稳步增长，期待工业再生水需求+新水岛应用加速

金科环境(688466)
    投资要点
    2023年水处理技术解决方案项目放缓，中长期业务收入稳步增长，在手订单同增27%至7.36亿元。2023年公司营收5.73亿元（同比-14.63%，下同），归母净利润0.71亿元（-7.83%），销售毛利率39.14%（+5.03pct），销售净利率12.78%（+1.42pct），经营性现金流净额1.10亿元（+30.19%），截至2023年底在手订单7.36亿元（+27.46%）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收3.78亿元（-24.36%），占总收入66.05%，毛利率41.24%（+6.10pct）。②中长期业务：营收1.94亿元（+13.74%），占总收入33.85%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（+11.99%），毛利率33.51%（+6.56pct），主要系子公司原平中荷水务收到客户差额水费980万元；运维技术服务营收0.86亿元（+15.98%），毛利率36.53%（+0.12pct），主要系项目结算水量增加所致。2）按服务行业：To B业务收入3.11亿元，占总收入54.36%；To G业务收入2.61亿元，占总收入45.54%。3）按服务领域：污废水资源化收入4.69亿元，高品质饮用水收入1.03亿元。
    2024Q1营收同增26%至1.10亿元，归母净利润同增16%至0.09亿元。2024Q1销售毛利率34.79%（+2.19pct），销售净利率9.51%（+0.17pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.51亿元（+9.22%），占总收入45.74%。②中长期业务：营收0.60亿元（+44.58%），占总收入54.26%，主要系下属运营水厂水处理能力提升同时新水厂投运。2）按服务行业：To B业务收入0.35亿元，占总收入31.31%；To G业务收入0.76亿元，占总收入68.69%。2024Q1新增水处理技术解决方案均为To G业务。3）按服务领域：污废水资源化收入0.71亿元，饮用水深度处理收入0.40亿元。
    截至2024Q1在手订单同增15.76%至6.88亿元，B端订单增长强劲。1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.77/2.30/1.80亿元，分别同比-11.45%/+27.54%/+79.69%；2）按服务行业分类：ToB、ToG业务在手订单分别为3.42亿元（+20.98%）、3.46亿元（+11.03%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.82亿元（+40.25%）、1.05亿元（-41.10%）。
    水资源化专家，发布新水岛&深耕再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地仅为传统水厂的1/6，可实现1个月内交付，智慧生产，无人值守，全成本低，适用于工业场景，首个项目落地后有望快速渗透。取水&排污约束叠加降本驱动，PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。公司深入挖掘再生水潜力市场，2023年，锡东工业污水处理项目、宁夏中卫工业园区水循环综合利用项目、唐山市南堡污水处理厂委托运营项目、江苏常州江边五期及污水资源化利用工程等多个资源化标志性项目落地。
    盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，新水岛产品加速工业再生水市场释放，考虑G端订单放缓及B端订单落地周期等因素，我们将2024-2025年归母净利润从1.54/2.07亿元调降至0.94/1.25亿元，预计2026年归母净利润为1.62亿元，对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：业绩再创新高，看好电子特气和前驱体新业务突破

正帆科技(688596)
    投资要点
    营收再创历史新高，气体及先进材料业务增长显著：2023年公司实现营业收入38.35亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+58.4%。2024Q1营收5.89亿元，同比+43.31%；归母净利润0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。CAPEX方面，2023年公司电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；OPEX方面，2023年公司气体和先进材料业务营收4.20亿元，同比增长73%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下降15.68%；公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。
    控费降本，盈利能力持续提升：2023年公司毛利率为27.11%，同比-0.35pct；销售净利率为11.04%，同比+1.38pct；我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为16.08%，同比-1.33pct，其中销售费用率为1.73%，同比-0.04pct，管理费用率（含研发）为13.99%，同比-1.38pct，财务费用率为0.37%，同比0.09pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比-3.94pct；销售净利率为5.95%，同比+2.31pct。
    新签订单持续增长，收入端增长动力不断：截至2024Q1末公司合同负债为25.37亿元，同比+78.09%，存货为38.75亿元，同比+56.29%；2024Q1公司经营活动净现金流为-2.11亿元，同比-62.29%。2023年公司实现新签订单66亿元，同比增长60%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2024年收入端延续高速增长。
    工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、OPEX业务增长潜力较强：1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。2）Gas Box：23年半导体工艺设备出货量增长30-40%，从而带动模组量的增长。客户方面，北方华创，中微，拓荆，H客户都在采购公司的Gas Box，公司在头部设备厂份额提升，Gas Box业务增速高于设备出货增速。3）OPEX：（1）气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。（2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，产品得到反复验证后将会逐步量产。（3）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业，随着国内泛半导体行业近几年的长足进步，MRO市场正在快速形成，公司与国外供应商相比，正在逐步缩小差距。且随着今年来客户Capex投资建成的产线逐步投入运营，公司MRO业务将会有更大的提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.7/7.8亿元，预计2026年归母净利润为10.2亿元，当前市值对应动态PE分别为19/14/11倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

2023年报&2024年一季报点评：常规业务保持高增长，多产品布局平台型企业雏形初显

诺唯赞(688105)
    投资要点
    事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收12.86亿元（-64.0%，括号内为同比，下同），归母净利润-7096万元，扣非归母净利润-1.93亿元；2024Q1营收3.02亿元（-0.21%），归母净利润522万元，扣非归母净利润-1595万元。
    常规业务保持高速增长，利润持续向好：公司收入下滑主要系公共卫生防控相关检测原材料及终端产品需求急剧下滑，2023年常规业务营收12.52亿元（+23.5%），常规业务保持高增长态势；由于2023Q1仍有少量公共卫生防控产品销售，根据我们测算，2024Q1常规业务增速约13%。公司利润下滑主要由于收入下滑的同时人员数量与各项费用仍处于高位，但自2023Q3公司已实现单季度归母净利润转正并持续向好。
    我们认为公司的经营亮点及未来看点主要在于：①夯实研发投入并卓有成效：公司2023年研发投入3.4亿元（+15.2%，研发费用率26.3%），近三年研发投入累计9.65亿元，并且在生命科学、体外诊断、生物医药事业部均有大量新产品上市，公司分子试剂国内龙头地位进一步稳固的同时新品带来新增量；②海外业务加速拓展，打开长期成长空间：2023年为公司开拓海外业务元年，实现4563万元营收，2024Q1营收1663万元，公司海外已有员工140人，完成美国、匈牙利、新加坡三地仓储建设，2023年新客户数量占比超过80%，2024年海外将进一步放量；③AD血检与呼吸道检测产品有望快速放量：公司2024年4月完成阿尔茨海默症6个检测指标开发并取得医疗器械注册证，其中多个指标为国内独家，随着AD抗体药物进入中国市场，AD血筛需求释放，公司凭借先发优势有望迅速抢占市场；同时与迈瑞医疗合作感染筛查及呼吸道病原体检测整体自动化解决方案也有望进一步放量；④业务类型持续丰富，平台型公司雏形渐显：公司自成立以来始终注重业务的横向拓展，现已形成稳定型业务-生命科学，成长型业务-体外诊断、生物医药，探索型业务-实验室耗材、微流控平台、实验室仪器、动物检疫终端试剂等，多元化业务有助公司持续拓宽成长空间，平台型公司雏形渐显。
    盈利预测与投资评级：由于公共卫生防控扰动及公司下游需求变化，我们将公司2024-2025年营收由19.81/27.41亿元调整为15.90/19.82亿元，预计2026年营收23.86亿元，归母净利润由5.00/7.40亿元调整为1.58/3.66亿元，预计2026年归母净利润4.65亿元，当前股价对应PE分别为71/31/24×，考虑到公司为分子试剂龙头且具备多条成长线，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求持续下行，新产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧等

2023年报&2024一季报点评：业绩释放蓄力期，高研发投入致利润承压

经纬恒润-W(688326)
    投资要点
    公告要点：公司公布2023年年报及2024年一季报，业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元，同比+16.3%，实现归母净利润-2.17亿元，同比转盈为亏，实现扣非归母净利润-2.84亿元，同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元，同比+20.4%，环比-51.1%，实现归母净利润-1.9亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大，实现扣非归母净利润-2.2亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大。
    新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3%，完成公司股权激励目标（2023年收入增长率不低于15%）。分业务看，2023年电子产品业务收入为34.2亿元，同比+11%，研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元，同比+32%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元，同比+262%。1）新产品，2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，2023年公司在马来西亚成立全资子公司，持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。
    利润率承压，研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑，2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7%，同比+4.4pct，2024Q1研发费用率为32.7%，同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段，待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升，我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元，预计2026年营业收入为80.4亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元（原为1.51/3.35亿元），预计2026年归母净利润为3.64亿元，2025-2026年归母净利润同比分别+5135%/+80%，2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。
    风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

2023年报及2024年一季报点评：预调酒稳健增长，积极助动销去库存

百润股份(002568)
    投资要点
    事件：2023年实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；归母净利8.09亿元，同比+55.28%。23Q4实现营业收入8.07亿元，同比-14.90%；归母净利1.44亿元，同比-33.37%。24Q1实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%，归母净利1.69亿元，同比-9.80%。
    23年报表现符合预期，358度收入占比成形。①分产品，预调酒全年实现收入29亿元，同比+28%，其中我们预计强爽占比约40-50%、微醺+清爽收入占比40%+。②分渠道，线下/数字零售/即饮渠道收入同比+42%/-29%/-0.9%，线下快增主系强爽势能释放带动网点销售，线上相对承压主系为维护价格，减少了部分电商平台的合作，即饮渠道仍处于初期。③盈利端，产品结构推动毛利率66.7%/+2.9pct，销售费用同比+13%，其中广宣活动仅同比+12%，1则公司近几年持续费用精准投放，2则强爽势能带动减少相应培育成本，因此销售费用率21.7%/-2.4pct，推动净利率恢复至24.7%/+4.7pct。
    24Q1收入符合预期、利润增速下降系费用投放增加。①预调酒收入7.1亿元，同比+5.6%，我们预计强爽收入占比约50%、微醺+清爽收入占比40%+；公司春节前后通过新增强爽代言人、赢龙年金条、推出联名款等多样化方式有侧重点营销宣传，春节动销不错，渠道库存处于良性区间。②利润端，公司毛利率68%，同比+2.87pct，主系产品结构提升（强爽23Q1收入占比约45%），也预计23H2提价效应逐显；销售费用率29%，同比+8.8pct，主系公司旺季持续助力渠道助动销去库存。
    预调酒稳健、烈酒业务值得期待。展望全年，预调酒业务方面，将继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽实现由策略的放量，预计预调酒收入在高基数下保持稳增，此外，季度间费用波动不改全年销售预算，全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面，Q4随着公司的正常推进，该业务亦值得期待。
    盈利预测与投资评级：考虑公司当前的发展阶段，以及后续的烈酒业务推进，对营收和利润的表现均有推进。调整24-25年收入40/52亿元（前值46/59亿元），归母净利润9.3/13亿元（前值13/17亿元），补充26年收入66亿元，归母净利润16亿元，当前对应24-26年PE为22/16/13X，建议积极关注后续烈酒业务推进进展，考虑预调酒表现稳健，威士忌业务空间大市占率低，维持“买入”评级。
    风险提示：预调酒业务竞争加剧、烈酒业务不及预期、食品安全问题

2023年报&2024年一季报点评：业绩超预期，半导体量测设备加速国产替代

赛腾股份(603283)
    投资要点
    业绩持续高增，订单加速确认收入：2023年公司实现营业收入44.5亿元，同比+52%，其中消费电子设备收入41.2亿元，同比+68.19%，半导体设备收入2.6亿元，同比-9%；归母净利润6.9亿元，同比+124%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+132%。2024Q1公司实现营业收入7.7亿元，同比+8%；归母净利润0.9亿元，同比+30%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+70%。
    盈利能力大幅提升，期间费用率下降：2023年公司毛利率为46.92%，同比+6.82pct，其中半导体、消费电子和新能源及其他行业毛利率分别为47.3%、47.2%和28.8%，分别同比+2.4/6.2/8.0pct；销售净利率为15.59%，同比+4.62pct；期间费用率为26.51%，同比-1.99pct，其中销售费用率为9.72%，同比+0.12pct，管理费用率（含研发）为16.94%，同比-2.14pct，财务费用率为-0.15%，同比+0.03pct。2024Q1公司毛利率为45.56%，同比+4.58pct；销售净利率为13.01%，同比+2.65pct；期间费用率为29.23%，同比-1.17pct，其中销售费用率为9.12%，同比-1.82pct，管理费用率（含研发）为21.19%，同比+1.75pct，财务费用率为-1.08%，同比-1.1pct。
    合同负债&存货有所下降，经营活动净现金流高增：截至2023年底公司合同负债为4.3亿元，同比-13%，存货为12.2亿元，同比-25%；经营活动净现金流为13.7亿元，同比+282%。截至2024Q1末公司合同负债为3.9亿元，同比-37%，存货为13.8亿元，同比-17%；经营活动净现金流为0.9亿元，同比+332%。
    消费电子设备具备持续扩张潜力，半导体量测设备加速国产替代：作为消费电子设备龙头企业，公司横向拓展半导体、新能源等领域。（1）消费电子设备：潜望式摄像头将催生较大设备需求，叠加智能眼镜放量，公司有望深度受益。（2）半导体量测设备：2019年并购日本Optima，正式切入半导体量/检测设备领域，在稳固硅片领域全球竞争力的同时，重点开拓晶圆制造客户群体，有望充分受益国产替代浪潮，完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单，为公司半导体板块的持续增长增加了新的动力源泉。（3）新能源设备：2018年收购菱欧科技，切入汽车自动化产线与电池生产设备，同时布局光伏组件设备，进一步打开成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们上调2024-2025年公司归母净利润预测为8.4（原值5.7）/9.7（原值7.5）亿元，预计2026年归母净利润为10.7亿元，当前市值对应动态PE分别为17/15/13倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。

2024年一季报点评：自营承压拖累整体业绩期待整合进程加速推进

国联证券(601456)
    投资要点
    事件：国联证券发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业总收入1.73亿元，同比下降74.44%，归母净亏损2.19亿元，较23Q1由盈转亏。
    重资产业务表现待提升，自营业务造成较大拖累：1）自营业务收入受制于市场行情大幅波动。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）-1.50亿元，较23Q1（3.73亿元）大幅下降，构成了公司一季度业绩下滑的主要原因，我们预计主要系一季度市场行情大幅波动情况下公司权益自营及股权衍生品业务遭受较大负面影响。2）利息净收入由正转负。2024Q1公司利息净收入同比-149%至-0.27亿元，主要系公司融资规模上升、处置其它债权投资规模下降综合所致。此外，我们预计公司两融业务规模有所收缩，造成两融利息收入不及23Q1（截至24Q1末，公司融出资金较23Q1末-4%至97亿元）。
    轻资产业务情况偏中性，并表国联基金驱动资管业务收入高增：1）交投活跃度回升，经纪业务收入下滑预计系佣金率下降：2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-3%至1.08亿元，我们预计系佣金率同比有所下滑。2）投行业务受政策限制较大。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司未有IPO及再融资发行，公司投行业务净收入同比-13%至0.78亿元。3）资管业务并表国联基金，收入同比增幅较大。2024Q1，公司资管业务净收入同比+350%至1.43亿元，主要系并表国联基金。
    筹划收购民生控制权，整合进程正式启动：2024年4月25日，国联证券公告称公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券，将于4月26日开市起停牌不超过10个交易日。同时公司决定终止此前定增事项并撤回申请。本次公告标志国联与民生的协同整合再次迈上新台阶，充分契合监管支持头部机构通过并购重组做优做强的表态，国联证券有望在大幅提升体量的同时与民生证券实现优势互补。
    盈利预测与投资评级：考虑公司一季度同比由盈转亏，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.40/9.87亿元（前值分别为7.65/9.12/10.74亿元），对应增速分别为-40.01%/108.45%/17.52%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.65/1.45/1.41倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管政策趋紧；3）并购整合效果不及预期。

2024一季报点评： Q1业绩略超预期，24全年有望稳健增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024Q1实现营收53.21亿元，同环比+8.3%/-10.4%，归母净利润5.22亿元，同环比+43.1%/+24.4%，扣非归母净利润5.16亿元，同环比+49.4%/37.8%，业绩略超市场预期。
    Q1出货环比略增、盈利持续坚挺。公司2024Q1预计实现出货约6.8亿平，同增40%+，环比略增，公司市占率稳中有升；我们测算单平净利约0.7元，环比略增，因粒子涨价胶膜涨价传导；2024Q2预计出货环比持平，盈利端有望继续改善，2024年我们预计公司出货达28+亿平，同增25%+。
    新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。背板业务2024年预计出货1.8亿平，同增20%；感光干膜2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元，新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。
    期间费率稳中有降。公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.63/1.79/-0.28亿元，财务费用显著降低，整体期间费率为4.39%，同环比-0.13pct/3.06pct，2024Q1公司经营性净现金流为-0.3亿元，同比增加9.5亿元，公司回款控制较好，2024Q1末公司在手货币资金53.8亿元，在手资金较为充沛。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，订单充沛未来可期

至纯科技(603690)
    投资要点
    营收稳健增长，非经常性损益影响利润表现。2023年公司实现营业收入31.51亿元，同比+3.33%，其中系统集成及材料领域营收23.8亿，同比+5.73%，占比75.54%，设备业务营收7.6亿，同比-3.69%，占比24.27%，主要系集成电路相关业务订单保持稳定增长；归母净利润3.77亿元，同比+33.58%，主要系处置股权产生的投资收益以及公允价值变动产生收益；扣非归母净利润1.02亿元，同比-64.25%，主要系新增贷款的利息支出增加，同时受外汇影响汇率波动使得汇兑损失大幅增加，合肥晶圆再生与部件清洗业务尚处于爬坡阶段，尚未实现利润贡献，公司仍需承担其运营成本等。2024Q1公司实现营业收入8.11亿元，同比+3.48%；归母净利润0.64亿元，同比+1.45%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+8.64%。
    盈利能力维稳。2023年公司毛利率为33.81%，同比-1.55pct，其中系统集成及材料毛利率36.25%，同比-0.15%，设备业务毛利率26.08%，同比-6.23%；销售净利率为10.41%，同比+1.22pct；期间费用率为26.99%，同比+5.02pct，其中销售费用率为3.28%，同比+0.56pct，管理费用率（含研发）为17.84%，同比+1.37pct，财务费用率为5.87%，同比+3.09pct。2024Q1公司毛利率为33.82%，同比-0.11pct；销售净利率为5.87%，同比-1.82pct；期间费用率为26.25%，同比+0.23pct，其中销售费用率为2.62%，同比+0.19pct，管理费用率（含研发）为18.12%，同比-0.59pct，财务费用率为5.5%，同比+0.63pct。
    合同负债&存货高增，新签订单快速增长。截至2024年Q1末公司合同负债为5.42亿元，同比+78.77%，存货为29.75亿元，同比+43.86%；2024Q1公司经营活动净现金流为-2.62亿元，同比226.72%。2023年公司新签订单总额为132.93亿元，其中包含电子材料及专项服务5年-15年期长期订单86.61亿元，2024年公司预计年度新签订单区间55-60亿元（不含5-15年长期订单），制程设备订单区间为15-20亿元，2024Q1公司新签订单13.77亿元，其中制程设备新签订单5.13亿元。
    半导体清洗设备充分受益进口替代，布局耗材&服务打开成长空间。（1）半导体清洗设备：可满足28nm全部湿法工艺，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点，至微也已取得部分工艺订单。（2）系统集成：公司已成为国内最大的高纯工艺系统支持设备供应商，2023年支持设备业务量接近系统集成业务总量的40%。（3）晶圆再生：公司在合肥设立了晶圆再生、部件清洗及表面处理产线，并建有国内首条完整阳极处理线。（4）大宗气体：公司已在上海嘉定建成首座完全国产化的12英寸晶圆大宗气体供应工厂，2022年初顺利通气并已稳定运行，大宗气站新业务拓展进程顺利。（5）零部件：公司在海宁设立了半导体模组及部件制造基地，为客户进行刻蚀设备腔体中的结构件的精密制造。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.2（原值7.9）/6.6（原值10.1）亿元，预计2026年归母净利润为7.8亿元，当前市值对应动态PE分别为19、15和13倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，平台化延展打开成长空间

拓荆科技(688072)
    投资要点
    2023年业绩高增，2024Q1受费用前置影响有所下滑：2023年公司实现营业收入27.05亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入25.7亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入0.64亿元；归母净利润6.63亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。2023年Q4营业收入10.02亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润3.92亿元，同比+198.69%，环比168.49%。2024Q1公司实现营业收入4.72亿元，同比+17.25%；归母净利润0.1亿元，同比-80.51%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%，主要系一方面Q1验收机台为新产品，验收周期长于成熟产品，另一方面研发投入等费用持续增加，使得Q1业绩有所下滑。
    盈利能力稳定提升：2023年公司毛利率为51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率为50.84%；销售净利率为24.54%，同比+3.19pct；期间费用率为38.24%，同比+1.08pct，其中销售费用率为10.41%，同比-0.87pct，管理费用率（含研发）为28.27%，同比+1.32pct，财务费用率为-0.44%，同比+0.63pct。2024Q1公司毛利率为47.31%，同比-2.47pct；销售净利率为1.65%，同比-11.34pct；期间费用率为54.51%，同比+14.25pct，其中销售费用率为14.09%，同比+0.42pct，管理费用率（含研发）为38.64%，同比+9.0pct，财务费用率为1.78%，同比+4.83pct。
    存货高增，合同负债稍有下降：截至2024年Q1末公司合同负债为13.86亿元，同比-15.1%，存货为56.13亿元，同比+106.59%。2023年年末公司在手销售订单金额超过64亿元（不含Dem订单），较2022年末在手销售订单金额46.02亿元（不含Demo订单）同比增长约39%。
    股权激励范围广，利于公司中长期发展：公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过375万股限制性股票，激励对象总人数不超过701人，约占公司职工人数的76%，本激励计划首次授予部分考核年度为2024-2026年，2024-2026年营业收入目标为33.3/44.4/52.9亿元，2024-2026年剔除股权激励费用影响后的净利润为7.6/9.6/11.5亿元。
    PECVD具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间：（1）PECVD：已实现全系列PECVD薄膜材料的覆盖，2023年收入23.2亿元，同比+48%；（2）ALD：ALD系列产品收入大幅度增加，其中Thermal-ALD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，取得了突破性进展；（3）SACVD：可实现SA TEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；（4）HDPCVD：通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；（5）键合设备：首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们上调2024-2025年的归母净利润预测分别为8.3/11.8亿元，前值为8.1/11.7亿元，预计2026年归母净利润为14.1亿元，当前市值对应动态PE分别为44/31/26倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。

2024年一季报点评：疆外持续扩张，新农并表短期承压

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业总收入6.41亿元，同比+1.5%；归母净利润454万元，同比-91.7%；扣非归母净利润2268万元，同比-53.6%。业绩低于预期。
    24Q1常温业务稳健增长，低温承压：2024Q1公司常温/低温/畜牧业业务分别实现收入3.63亿元/2.4亿元/0.31亿元，同比+2.6%/-2.3%/+10%。2024Q1公司常温业务增长稳健，我们预计主因春节礼赠需求拉动+新农并表贡献增量。2024Q1低温业务略有下滑，预计主因消费疲软导致爱克林等产品需求承压。2024Q1公司实现乳制品销量6.63万吨，同比增长0.63%，我们预计主营产品吨价同比略有提升，而吨价提升主因产品结构升级，均价较高的常温砖奶等产品增速较快。
    持续推进疆外渠道扩张，疆外市场稳健增长：2024Q1公司在疆内/疆外地区分别实现收入3.71亿元/2.67亿元，同比-0.8%/+4.2%，疆外收入占比同比+1.2pct至41.8%。24Q1疆内收入承压预计主因需求疲软+学生奶业务有所调整；疆外收入稳健增长预计主因公司持续开发疆外空白市场，24Q1公司围绕山东工厂，在山东齐源重点打造核心样板市场，开展“春节赶大集”活动，提高终端铺货率。截止到2024Q1末，公司疆内/疆外经销商数量分别较23年末-3/+28家，较23年末合计净增25家至955家，疆外渠道网络进一步完善。
    新农并表+养殖压力较大，盈利能力短期承压：2024Q1公司毛利率同比-3.6pct，预计主因公司并表新农乳业后原奶自给率较高，养殖成本较高背景下，公司成本红利边际削弱。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+1.16/+0.01/+0.96pct，我们预计销售费用率提升主因需求疲软、行业竞争激烈导致公司加大费用投放，新农并表导致公司管理/财务费用率提升。24Q1公司营业外支出占收入比重同比+3.85pct主因养殖压力较大导致公司加大无生产价值牛只淘汰力度。综合来看2024Q1公司归母净利率/扣非归母净利率同比-8/-4.02pct，盈利能力承压。
    盈利预测与投资评级：公司24Q1业绩低于预期，我们下调24-26年收入预期为28.65/31.13/33.79亿元（此前预期30/33.5/37.4亿元），同比+6%/+9%/+9%，下调归母净利润预期至1.3/1.6/1.8亿元（此前预期为1.8/2.2/2.7亿元），同比-8.7%/+23%/+16%，对应PE分别为23/19/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业养殖恢复不及预期，并购整合不及预期

2023年报&2024年一季报点评：奶油延续放量，Q1利润率大幅修复

立高食品(300973)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营收34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非净利润1.22亿元，同比-14.95%。
    2024Q1：实现营收9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非净利润0.68亿元，同比+40.29%。
    稀奶油放量带动流通渠道收入增长，餐饮渠道延续高增。1）分产品：23年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务收入分别为22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/2.02亿元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%/+1145.28%。稀奶油2023年下半年实现1.5亿元收入，今年下半年新产线投产，预计将持续放量带动收入增长。2）分渠道：2023年流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别同比持平、增长约50%、接近翻倍。2024Q1流通渠道/商超渠道/餐饮渠道分别同比增长接近25%/高个位数下降/同比增长超过50%。其中流通渠道增速主要由奶油带动，商超下滑主要与去年高基数及上新节奏相关。
    多重因素拖累2023年盈利水平，2024Q1经营性净利率修复至高个位数。公司2023年实现归母净利率2.09%，同比-2.85pct，扣非归母净利率3.48%，同比-1.44pct。23年实现毛利率31.39%，同比-0.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.54%/9.56%/4.22%/0.34%，同比+1.62/+1.05/+0.02/+0.62pct。2023年整体毛利率下滑，费用率提升，考虑多重内外因素导致：1）提前终止股权激励计划，一次性确认股份支付费用5818万元；2）公司经销商政策改变，扶持大商，Q4计提较大幅度的返利；3）公司举办两届经销大会&参加烘焙展，业务推广费用增加0.9pct；4）与大B客户开拓新品，磨合产线，计提资产减值较多。24Q1归母净利率为8.38%，同比+2.10pct；扣非归母净利率为7.40%，同比+1.32pct；毛利率32.59%，同比+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21/-0.73/-0.13/-0.03pct。公司去年盈利水平下降主因外部需求疲软，且公司判断有误。公司今年将加强费用管控包括采购、运输物流、市场投放等环节，盈利水平有望大幅修复至高个位数。
    盈利预测与投资评级：立高以成为全球烘焙集成服务商为长期战略目标，渠道+产品双轮渠道，中长期逻辑清晰。我们预计2024-2026年公司收入分别为40.9/46.9/52.9亿元，同比+16.9%/14.5%/12.8%，预计归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，同比+285%/+26%/+21%，EPS分别为1.66/2.10/2.53元，对应PE分别为22X、17X，14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、奶油放量不及预期风险、新渠道开拓不及预期风险。

2023年报&2024一季度点评：集采影响逐步消化，2024年增长趋势改善

通策医疗(600763)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营业总收入28.47亿元（+4.70%，表示同比增速，下同），归母净利润5亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81亿元（-8.37%）。2024年一季度，公司实现营业总收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.20%）。2023年业绩基本符合预期，2024年一季度业绩符合预期。
    集采政策下种植业务收入保持增长，正畸业务略有下滑。分业务来看，2023年除了正畸业务略有下滑，其他各项业务均保持增长。其中，种植业务收入4.79亿元（+6.95%），儿科业务4.99亿元（+2.90%），修复业务4.56亿元（+6.72%），大综合业务7.56亿元（+8.34%），正畸业务4.99亿元（-3.14%）。2023年4月国家医保局种植牙集采政策全面落地，公司在全国率先落实国家种植牙集采政策，推出低价种植项目，实现以价换量。2023年，公司种植量5.3万多颗，同比增长47%，同时种植业务在大幅降价的情况下，实现约7%收入增速。受到宏观经济环境影响，正畸业务略有下滑，其他各项业务实现个位数小幅增长。2024年下半年，随着种植业务集采降价影响同比因素消除，及正畸业务客单价有望稳定等，公司业务增长有望加速。2023年，公司毛利率、净利率分别为39%和20.32%，虽然受消费降级及种植牙集采影响，但仍处于较高水平区间。
    坚持“区域总院+分院”扩张模式，省外并购战略开启。公司坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的地方发展，创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团。截至2023年报，公司旗下共有84家医疗机构和2133名医生，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3000台。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长14%。公司在浙江省内实施双品牌战略，“杭州口腔医院”品牌覆盖杭州等九个地区、“宁波口腔医院”品牌覆盖宁波和舟山两个地区。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年，公司在省外推进并购加盟模式，建立湖南口腔区域集团，公司省外发展开启并购扩张步伐。
    盈利预测与投资评级：考虑种植集采政策影响及正畸业务受消费降级影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由7.54/9.38亿元，下调为6.05/7.54亿元，预计2026年为9.37亿元，对应当前市值的PE估值为32/26/21倍。随着集采影响逐步消化，公司增长有望于2024年下半年增长提速。维持“买入”评级。
    风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

稀缺持续产能增长龙头煤企，稳定高分红叠加高现货比例凸显配置价值

兖矿能源(600188)
    投资要点
    外延并购+内生增长，预计公司产能持续扩张。截至23年底，公司在产产能2.30亿吨/年，其中境内矿井在产产能1.21亿吨/年；境外矿井在产产能1.09亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿煤矿（1000万吨/年）建成后，我们预期将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为2.42亿吨/年，权益产能为1.48亿吨/年。受山东矿区煤炭资源自然衰歇以及内蒙古矿业、昊盛煤业煤矿产能爬升影响，目前公司煤矿产量低于产能，未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭产能利用率有望提高。此外，公司背靠山东能源集团，截至2022年末，剔除上市公司之后，山东能源集团仍拥有煤炭资源储量177.5亿吨，开采储量56.86亿吨，核定产能9288万吨，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。
    煤炭市场定价比例高，煤价高位增厚公司业绩。公司长协煤占比较低，2023年仅26%，而现货比例高达74%，受益于此，公司在煤价上行阶段将表现出高利润弹性。假设2024年公司全年销售均价与2023年持平，在吨煤成本没有大幅变动的情况下，我们预期2024年兖煤澳洲有望贡献归母净利润59.21亿元。此外，基于2023年公司的综合售价进行测算，我们预计24年公司境内煤炭板块贡献归母净利润约131亿元，煤炭板块总体利润约198亿元。
    国际油价持续上行，煤化工盈利有望触底回升。24年以来，受OPEC+及俄罗斯减产影响，全球原油供给偏紧，原油价格中枢一路抬升并站稳80美元/桶上方。截至24年4月5日，布伦特原油现货报收93.52美元/桶，相比23年均价86.92美元/桶上涨7.59%。而油价上涨为煤化工产品提供成本端支撑，受此影响，公司煤化工板块盈利有望触底回升。按照当前价格测算，24年公司煤化工板块税后净利润亏损有望收窄至7.92亿元。受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。
    承诺最低现金分红股利，稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25年保底现金分红为0.5元/股，并且应占扣除法定储备后净利润的约60%。此外，根据公司3月28日《2023年度利润分配方案公告》，拟每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到110.85亿元（含税），A股分红率55%,H股分红率62%。按照2024年4月30日股价，A股股息率6.45%，H股股息率9.46%。公司目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比例。
    盈利预测与估值：从PE估值法角度，我们预计未来3-5年内煤价高位运行，公司作为华东地区最大的煤炭生产商，我们预计24-26年公司归母净利润分别为198.28、212.14和220.74亿元，EPS分别为2.67、2.85、2.97元，对应PE估值为9、8、8倍。而A股主要可比公司中国神华、陕西煤业、广汇能源的24年PE估值均值为10倍，对应公司还有近14%的估值修复空间。再者，从股息率角度，假设2024年分红比例60%，则预测24年分红金额118.97亿元，按照2024年4月30日股价计算股息率6.92%；公司稳定经营，兼具成长和高分红属性，因此我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低至5.5%左右，则公司股价仍有近26%的上行空间。因此考虑公司兼具业绩弹性和高股息属性，因此首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑；煤炭下游需求不及预期；安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：2023Q4及2024Q1业绩符合预期，品类拓展+全球布局加速成长

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入59.57亿元，同比增长39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长40.84%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入17.23亿元，同比增长39.05%，环比增长8.30%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长30.94%，环比增长56.44%。2024Q1公司实现营业收入16.42亿元，同比增长30.69%，环比微降4.70%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长36.92%，环比下降26.58%。公司2023Q4和2024Q1业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4及2024Q1业绩符合预期，公司业务实现持续成长。收入端，2023Q4公司实现营业收入17.23亿元，环比增长8.30%；2024Q1实现营业收入16.42亿元，环比微降4.70%，环比表现好于国内乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4及2024Q1毛利率水平分别为29.41%及29.67%，环比分别+0.62/+0.26个百分点，整体稳中有升。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为10.71%，环比下降1.57个百分点，主要系汇兑收益带来的财务费用率降低所致；2024Q1公司期间费用率为13.30%，环比提升2.58个百分点，主要系汇兑损失推高了财务费用率。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润3.16亿元，环比增长56.44%，对应归母净利率为18.33%，环比提升5.65个百分点；2024Q1公司实现归母净利润2.32亿元，环比下降26.58%，对应归母净利率14.12%，环比下降4.21个百分点。
    公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为11.38亿元、14.17亿元（前值为11.58亿元、15.17亿元），新增公司2026年归母净利润预测值17.42亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.18元、1.47元、1.81元，市盈率分别为16.30倍、13.10倍、10.65倍，公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

2023年报&2024一季报点评：业绩符合预期，产品高端化带动盈利能力提升

汉钟精机(002158)
    投资要点
    2023年归母净利润同比+34.2%，业绩高速增长
    2023年公司实现营业总收入38.5亿元，同比增长18.0%，归母净利润8.7亿元，同比增长34.2%，利润增速高于营收，主要系产品结构优化及规模效应释放。分产品看，2023年公司（1）压缩机：实现营收19.5亿元，同比增长12%，受益下游需求回暖、产品无油转型，增速稳健；（2）真空泵：实现营收16.4亿元，同比增长29%，受益光伏电池片高景气、国产替代及公司产能释放。2024年Q1公司实现营业总收入7.5亿元，同比增长8.6%，归母净利润1.5亿元，同比增长25.6%。公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，成长空间广阔。
    受益产品高端化及规模效应，盈利能力提升明显
    2023年公司销售毛利率40.3%，同比提升4.8pct，其中压缩机毛利率为34.3%，同比提升2.9pct，真空泵毛利率47.9%，同比提升5.3pct。销售净利率22.5%，同比提升2.7pct。公司盈利能力提升明显，主要系高毛利率的真空泵收入占比提升及规模效应释放。2023年公司期间费用率为14.4%，同比提高1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/3.68%/5.53%/0.04%，同比分别变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37pct，研发投入维持较高水平。展望未来，随公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持高水平。
    泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性
    我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元，2022年市场仍由Edwards等外资龙头主导，公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至9.4（原值10.7）/10.8（原值12.7）亿元，预计2026年公司归母净利润为13.0亿元，当前市值对应PE为11.7/10.3/8.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

2023年年报及2024一季报点评：业绩短期承压，机器人灵巧手持续推进

鸣志电器(603728)
    投资要点
    事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比-14%/-6%，归母净利润分别同比-43%/-80%。23年/24Q1实现营收25.4亿/6.1亿，同比-14%/-6%；归母1.4亿/0.1亿，同比-43%/-80%；扣非1.3亿/389万，同比-46%/-87%。23年/24Q1毛利率37.2%/38.1%，同比-1.0pct/-0.6pct；23年/24Q1销售净利率分别5.6%/1.1%，同比-2.8pct/-4.0pct；期间费用率分别为31.2%/33.2%，同比+3.2/-1.1pct，业绩不及市场预期。
    电机产能释放，空心杯&伺服竞争力强：23年公司控制电机及其驱动系统营收20.7亿元，同比-11%，其中：1）步进电机：下游纺织、安防、通信等行业承压，叠加国内需求收缩下、行业竞争加剧，我们预计23年步进收入有所下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性；2）无刷电机：营收1.7亿，同比-3%，其中空心杯相关产品销售额同比+80%以上，主要系医疗设备等行业拉动；3）伺服系统：营收同比+16%，主要系光伏/锂电、机器人、3C等新兴行业导入新客户；4）精密传动系统：实现营收0.78亿元，其中精密直线传动系统的工业自动化应用占比提升超过10%。
    新兴高附加值领域多点开花，传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业（主要对应海外市场），但受2023H2海外市场供应链趋向去库存阶段，公司受此需求波动影响，23年新兴应用营收合计同比减少1.2亿元。拆分来看，23年光伏锂电半导体/智能汽车/医疗/机器人/工厂自动化领域收入分别同比+22%/+35%/-20%/-14%/-3%。
    空心杯电机性能领先，人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利，机器人起量有望带来高业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内外电机需求复苏不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润为1.85亿元（-0.45亿元）、2.36亿元（-1.08亿元），预计26年归母净利润为3.0亿元，同比分别+31%/+28%/+29%，对应PE分别为128/100/78倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：盈利能力短期承压，半导体设备零部件国产化趋势持续

富创精密(688409)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入20.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降51.5%。2024年一季度公司实现营业总收入7.0亿元，同比增长105.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长53.4%。投资要点
    2023年营收同比+34%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续2023年分区域看，2023年公司国内营收14.4亿元，同比增长72%，占比提升16pct至70%，国产化进程提速；海外营收6亿元，同比下降13%。分产品看：①模组收入9.2亿元，同比增长126%；②工艺件收入4.6亿元，同比增长12%；③结构件收入4.9亿元，同比下降2%；④气体产品收入1.7亿元，同比下降22%。2023年公司利润增速短期承压，主要系：①南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加；②低毛利率的模组产品收入占比提升；③公司增强研发投入，研发费用同比增长69%。
    受业务结构变动、扩产及股权激励计提费用影响，盈利能力有所下滑2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别-7.5pct/-7.1pct。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体产品毛利率分别为19.6%/27.7%/30.2%/29.9%，同比分别-6.5/-5.0/-5.5/-6.0pct。分区域看，2023年国内/海外市场毛利率分别为21.4%/32.8%，同比-7.6/-3.2pct。2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为25.4%/7.3%，同比分别-3.8pct/-4.1pct。费用率有所提升，2023年公司期间费用率为22.8%，同比增加4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/10.7%/10.0%/0.3%，同比分别变动-0.1/+3.5/+2.1/-0.8pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、扩产后规模效应未发挥、股权激励计提费用影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望修复。
    半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间
    公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游回暖节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.5（原值4.3）/3.2（原值5.9）亿元，预计2026年为4.1亿元，当前市值对应PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长

药康生物(688046)
    投资要点
    事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收6.22亿元（+20.5%，括号内为同比，下同），归母净利润1.59亿元（-3.49%），扣非归母净利润1.07亿元（+5.0%）；2024Q1营收1.57亿元（+12.0%），归母净利润2948万元（-5.1%），扣非归母净利润2287万元（+2.7%）。
    利润短期承压，海外业务保持高增长：分业务来看，商品化小鼠模型销售营收3.67亿元（+13.6%），功能药效营收1.32亿元（+36.1%），定制繁育营收0.79亿元（+22.2%），模型定制营收0.35亿元（+49.4%）。受投融资下行引起的需求不振等因素影响，商品化小鼠模型尤其人源化小鼠增速有所放缓；但随着公司小鼠品系丰富、药效服务体系完善，功能药效业务保持了快速增长。分区域来看，国内营收5.29亿元（+17.7%），海外营收0.93亿元（+39.9%），海外业务占比已达15%。2023年公司毛利率减少3.8pct，主要由于商品化小鼠模型销售中毛利率较低的野生鼠占比提升及功能药效开拓项目价格较低的科研客户，同时也有部分人员成本、设施折旧与租金增加原因。扣非净利率有所下行除毛利率下降外还有费用增加影响。
    我们认为公司具备较强成长性，主要体现在：①国内设施布局完成，合计约28万笼（+40%），是唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物企业，其中北京大兴自23Q4，上海宝山、广东二期自24Q1开始供鼠，2024年有望带来更多增量；②海外市场规模数倍于国内市场，且中国模式动物企业依靠工程师红利具备全球竞争力，2023年需求下行的情况下海外依旧实现了高增长，随着海外产能自Q1启用，海外有望继续保持高增长；③公司为小鼠模型最齐全的企业，并持续推出野化鼠、药筛鼠、无菌鼠等品类以及全人源抗体转基因模型平台，叠加公司BD、研发人员扩充与市场渗透率提升，业绩有望继续保持高增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求下行且海外处于加速扩张期，我们将公司2024-2025年营收由8.33/10.74亿元调整为7.71/9.60亿元，预计2026年营收11.52亿元；将归母净利润由2.22/2.82亿元调整为1.81/2.20亿元，预计2026年归母净利润2.64亿元，当前股价对应PE分别为29/24/20×，维持“买入”评级。
    风险提示：需求持续下行；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，机电一体化业务前景广阔

绿的谐波(688017)
    投资要点
    工业机器人行业下游需求放缓，公司业绩短期承压
    2023年公司实现营收3.56亿元，同比下降20.1%；归母净利润0.84亿元，同比下降45.8%；扣非归母净利润为0.75亿元，同比下降41.5%。分业务来看，谐波减速器及金属件业务营收3.17亿元，同比-23.8%，谐波减速器销量21.1万台，同比-17.8%；机电一体化产品业务营收3355.5万元，同比+30.8%；智能自动化装备业务营收234.1万元，同比+1891.9%。公司业绩出现一定下滑，主要系公司产品下游3C、半导体行业等市场需求较为低迷，固定资产投资放缓，使得公司下游工业机器人需求承压。
    季度拆分来看，2023Q3单季度实现营收1.02亿元，同比提升0.86%，环比+23.9%1；归母净利润0.12亿元，同比下降57.31%，环比下降46.68%。2023Q3营收环比有所改善，主要系下游3C行业有所回暖。
    2024Q1实现营收0.82亿元，同比下降7.45%；归母净利润0.20亿元，同比下降18.39%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降25.58%。
    行业竞争加剧&产能利用率低拖累盈利能力
    2023年公司销售毛利率为41.1%，同比-7.6pct，主要系行业需求放缓，竞争加剧所致。分业务来看，谐波减速器及金属件业务毛利率41.17%，同比-7.6pct；机电一体化产品业务毛利率41.03%，同比-1.35pct；智能自动化装备业务规模较小，尚未实现盈利。2023年公司销售净利率为23.8%，同比-11.3pct，主要系销售毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为16.3%，同比+4.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/6.2%/13.6%/-6.5%，同比分别+1.7/+0.9/+3.3/-1.8pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加；财务费用率下降主要系货币利息收入增加所致。
    2024Q1公司销售毛利率为42.6%，同比-1.8pct；销售净利率为25.3%，同比-2.4pct。2024Q1期间费用率为22.2%，同比+7.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+1.7/+1.9/+3.1pct。尽管2024Q1公司盈利能力同比仍有下滑，但环比2023Q4已有改善。我们认为随着下游需求复苏带动产能利用率提升，公司盈利能力有望开始修复。
    人形机器人打开长期成长空间，机电一体化产品加大市场开拓力度
    （1）谐波减速器：负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案，公司作为国内谐波减速器龙头，有望充分受益于人形机器人放量。
    （2）机电一体化产品：随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活等方向发展，机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术，在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场。同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中，随着新产品规模扩张，将有利于巩固公司行业龙头地位。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游逐步复苏、终端客户拓展顺利的影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.10（原值1.72）/1.53（原值2.68）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.12亿元，当前股价对应动态PE分别为182/131/95倍，考虑到公司在人形机器人领域的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健优秀，延续高分红

海澜之家(600398)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收215.3亿元/yoy+16.0%、归母净利29.5亿元/yoy+37.0%，10派现金5.6元、分红率91%（22年为86%），业绩及分红均略超预期。2）24Q1：营收61.8亿元/yoy+8.7%、归母净利8.9亿元/yoy+10.4%，延续良好增长态势。
    23年海澜之家主品牌线下门店修复带动收入增长。23年海澜之家/团购业务/其他品牌收入分别同比+19.7%/+1.5%/+5.9%，分别占比79%/11%/10%。1）海澜之家：23年疫情放开后线下门店销售快速修复，分渠道看线上/线下收入分别同比+14.1%/+21.1%、分别占海澜品牌收入的20%/80%，截至23年末门店数5976家/较22年末+34家/相当于同比+1%（其中直营1252家/同比+198家、加盟4724家/同比-164家），计算平均单店收入同比+20.5%，疫情放开后客流恢复带动增长。主品牌继续推进出海布局，23年海外地区收入2.72亿元/yoy+24%。23年毛利率452%/yoy+2.96pct，主要来自高毛利直营渠道收入占比提升+线上毛利率提升。2）团购业务：23年收入仅小幅增长，主因Q4出货延迟致Q4收入下滑，24Q1收入同比增长较多。23年毛利率46.82%/yoy-1.78pct，受以价换量经营策略影响。3）其他品牌：截至23年末其他品牌门店数共1177家/较22年末-1100家，主因23Q3剥离男生女生。23年毛利率50.19%/yoy-2.01pct，主因OVV打折促销。
    24Q1团购业务受益确认时间延迟高增，线上增长显著快于线下。1）分品牌看，①海澜之家：24Q1收入同比+6.5%、收入占比85%，保持稳健增长，截至24Q1末主品牌门店5954家/较23Q1末-3家；②团购业务：24Q1收入同比+54.2%、收入占比9%，团购业务受益于23Q4出货延迟至24Q1确认收入增速较高，③其他品牌：24Q1收入同比-25.1%、收入占比6%，主因剥离男生女生影响。2）分渠道看，24Q1线上/线下收入分别同比+34%/+3.3%、收入分别占比14%/86%，线上增长明显快于线下主因23Q1为疫情放开初期线上基数相对较低。
    24Q1盈利水平提升、存货周转改善。1）毛利率：24Q1同比+2.11pct至46.69%，主因高毛利直营收入占比提升。2）费用率：24Q1期间费用率同比+1.27pct至24.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.71/-0.54/+0.01/-0.91pct至18.97%/5.24%/0.83%/-1.02%，销售费用率提升主因直营开店相关费用支出增加，财务费用率提升主因可转债转股利息支出减少。3）净利率：结合毛利率、费用率及其他损益项目变动（24Q1斯搏兹项目投资收益994万元/同比增多993.9万元、资产减值损失2.61亿元/同比增多5200万元），24Q1归母净利率同比+0.22pct至14.36%。4）存货：24Q1末存货82.2亿元/yoy+5.73%，23Q1存货周转天数同比缩短6天至240天，存货周转改善。5）现金流：24Q1经营活动现金流净额13.81亿元/同比-3.9%，主因采购商品现金支出增多。截至24Q1货币资金130亿元、现金充沛。
    盈利预测与投资评级：公司为国内男装龙头，23年受益于疫情放开、线下门店经营恢复，业绩实现较快恢复，24Q1保持稳健增长。主品牌海澜之家定位性价比男装品牌，相对顺应当前国内偏弱的消费环境及短期消费降级趋势。考虑到23年及24Q1业绩均略超预期，我们将24-25年净利预测32.4/36.7亿元上调至33.8/38.5亿元，增加26年预测值44.0亿元，对应24-26年PE为13/11/10X，公司承诺24年半年度分红比例不低于70%、延续高分红政策，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。