2024Q3业绩点评：应付裕如，指挥若定

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现营收313.6亿元，同增17.2%；归母净利113.5亿元，同增20.3%。单三季度实现收入86.1亿元，同增11.4%；归母净利29.4亿元，同增10.4%。Q3收入端节奏把握稳健，利润增速慢于收入，主因毛利率及管理费率影响。
    多价格带均衡发力，渠道保持良性。2024前三季度公司酒类收入同增17.5%，单三季度同增11.4%，增速放缓1是如实反映动销走弱变化；2则体现公司省外市场（主要是长江以南）从渠道扩张的汇量增长转向提质强基阶段，整固期公司为保证价盘稳定及渠道信心，未做贸然压货动作。24Q3公司省外回款安排适度放松，单季收入增速相应回落至12.1%（累计同增21.4%）；省内大本营市场保持稳固，围绕全年双位数增长稳步推进，单季收入同增12.1%（累计同增11.6%）。分产品看：①Q3单季公司产品结构较Q2有一定修复，估算青花、腰部、玻汾增速相对均衡。②Q3累计来看，估算同比增速：腰部>玻汾>青花。其中青20增长降速，在次高端商务消费不振背景下，公司选择通过保利润、不压货的方式，以稳定渠道信心、巩固渠道质量，以便更好穿越周期。截至Q3季末公司经销商数量4368家，同比/环比+600/172家，与公司全国化渠道下沉有关。
    毛利率同比小幅回落，管理费用波动压低净利。1）收现端：Q3季末公司合同负债54.8亿元，同比/环比分别+3.1/-2.5亿元；Q3收现比为99.4%，同比回升，现金流保持稳定。2）利润端：Q3净利率同比小幅回落0.3pct，主系毛利率及管理费率影响。①Q3毛利率同比-0.7pct至74.3%，与产品结构下移有关。②Q3销售费率同比-0.1pct至10.5%，Q3经销商季度返利结算加快，同时销售费率保持稳定，主系公司费用落地效率提升。③Q3管理费率(含研发)同比+1.0pct，单季费用同增38.3%，或与费用确认节奏波动有关。
    盈利预测与投资评级：公司中期会议顺时而动，进一步强化管理及组织要素，看好经过队伍年轻化更新及省区整固调节，未来公司有望迸发更为长效的增长动力。考虑需求承压背景下公司降速保质，我们调节2024-26年归母净利润至124.2/142.0/164.2亿元（前值129.3、153.8、182.3亿元），同比+19%/14%/16%，当前市值对应2024-2026年PE为19/17/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续走弱超预期风险；紧缩形势加剧风险；省外盘整效果不及预期风险等。

2024三季报点评：Q3业绩符合预告值，国际客流继续恢复

众信旅游(002707)
    投资要点
    事件：2024年10月30日，众信旅游发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收47.23亿元，同比+130%，归母净利润为1.23亿元，同比+774%，扣非归母净利润为1.18亿元，同比+1056%。
    Q3营收恢复2019年55%：单Q3营收21.06亿元，同比+67%，恢复至2019年同期的55%；归母净利润为0.52亿元，同比+6%，处在预告区间中位，2019年同期为0.05亿元，Q3归母净利润环比Q2的0.44亿元增长18%。系居民出境游进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。Q3毛利率为13.0%，同比+1.2pct；归母净利率2.5%，同比-1.4pct，业务量快速增长下销售费用率同比增长2.8个百分点拖累利润率。
    暑期旺季民航国际客流继续爬坡，出境游进一步景气：2024年9月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区客流较2019年恢复程度分别为58%/94%/83%，较Q2的50%/87%/75%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。
    国庆长假和错峰游产品有望支撑Q4业绩：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。国庆长假出境游市场表现亮眼，携程数据显示，国庆期间其平台上出境游日均订单量超2019年同期，创历史新高；公司推出“惠玩季”产品系列，主打今年10月中下旬至2025年1月出发的旅游线路，截至10月14日，整体销售接近80%，我们预期将支撑Q4业绩。
    盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。基于出境游业务恢复程度，调整众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.3/2.9亿元（前值为1.8/2.3/2.9亿元），对应PE为46/34/27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

2024年三季报点评：新签订单维持较高水平，境内规模收缩短期影响公司业绩

上海港湾(605598)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营业收入9.4亿元，同比+4.8%，归母净利润1.1亿元，同比-24.5%；其中单三季度实现营收3.1亿元，同比-6.3%，归母净利润3506万元，同比-7.9%。
    公司持续发力“一带一路”沿线国家业务，短期境内收入增速或受影响。（1）单公司Q3营收下滑6.3%，预计主要是受到境内外业务结构调整的影响。近年来公司战略重心转向海外，发力东南亚、中东等“一带一路”沿线市场，境外新签订单及收入增长势头良好；但与此同时境内业务规模有所收缩，短期或导致公司收入增速承压；（2）单Q3公司实现毛利率30.6%，同比+1.0pct，环比24Q2下滑5.1pct；公司于东南亚、中东等地区承接优质项目，利润率水平较好，单三季度毛利率承压或因部分项目处于前期阶段，发生成本的同时产值确认较慢所致。
    期间费用率小幅提升，经营性应收项目增加导致现金流水平承压。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/16.1%/2.9%/0.7%，同比分别-0.5/+0.8/+1.9/+2.0pct；综合影响下公司24Q3实现归母净利率11.2%，同比-0.2pct，环比Q2-1.6pct；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-5655万元，同比多流出1.4亿元，预计主要是由于公司经营性应收项目增加所致，截至24Q3末公司应收账款余额为4.7亿元，同比+1.5亿元，环比Q2末+1.0亿元；24Q3公司收现比/付现比分别为85.5%/115.4%，同比分别-7.2/+30.7pct；（3）24Q3公司设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7867万元，环比Q2继续增加2580万元；截至三季度末公司资产负债率为19.1%，同比-0.1pct。
    新签订单额处于历史较高水平，大连机场项目工程进度取得突破，支撑公司业绩增长。公司年初至今在东南亚地区的印尼、新加坡、菲律宾等国家及中东地区取得较多订单，24Q1-3实现新签合同额18.7亿元，其中单三季度实现新签6.9亿元，境内/境外分别为6283万元/6.2亿元，处于历史较高水平；近期大连机场航站楼深层地基处理项目进度有所推进，预计四季度起有望开始确认产值，且跑道区地基处理一标段也已经开始招标，叠加“一带一路”沿线国家市场需求高景气，预计将对公司业绩增长实现有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整导致境内业绩下滑、部分项目产值确认滞后于预期、以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.0/2.9/3.5亿元（前值为2.1/3.1/3.7亿元），10月30日收盘价对应PE分别为24/16/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩环比修复，研发投入维持高位

中科飞测(688361)
    投资要点
    Q3营收高增，利润环比修复：2024年前三季度公司实现营收8.12亿元，同比+38.21%；归母净利润为-0.52亿元，扣非净利润为-1.25亿元，同比由盈转亏。Q3单季营收为3.49亿元，同比+56.79%，环比+52.70%；归母净利润为0.16亿元，同比-51.39%；扣非净利润为-0.10亿元，同比转亏。Q3公司营收同环比实现高增，费用端环比趋于稳定，业绩环比得以修复。
    Q3毛利率同环比均有改善，研发投入维持高位：2024Q1-3公司毛利率为47.69%，同比-2.17pct；销售净利率为-6.39%，同比-19.85pct；期间费用率为62.48%，同比+18.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27%/12.78%/41.25%/0.18%，同比-1.83/+2.07/+16.66/+1.55pct。Q3单季毛利率为49.64%，同比+2.06pct，环比+11.78pct；销售净利率为4.63%，同比-10.30pct，环比+49.42pct。Q3净利率同比下滑主要系公司在新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入仍维持高位，Q3研发费用达1.28亿元，同比+167%，环比-4%。
    存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足：截止2024Q3末，公司存货为15.55亿元，同比+46%；合同负债为6.98亿元，同比+33%，表明公司订单规模持续增长，在手订单充足。Q3公司经营活动净现金流为-1.03亿元，负现金流同环比扩大主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，并在晶圆级先进封装领域的国内头部客户中占据绝大部分市场份额，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年研发投入力度明显加大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.44（原值2.1）/2.64（原值3.0）/4.19（原值4.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为498/83/52倍，基于公司在半导体量测设备领域的高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

2024年三季报点评：Q3营收同比-4.36%，费用基本维持稳定

潮宏基(002345)
    投资要点
    2024年Q3营业收入同比下降4.36%，收入小幅回落：公司披露2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收48.6亿元，同比+8%，归母净利润3.16亿元，同比+0.95%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+0.77%。单拆Q3，公司实现营收14.28亿元，同比-4.36%，归母净利润8642.9万元，同比-17.21%，扣非归母净利润8469.4万元，同比-17.71%。
    公司毛利率同比有所下降，销售费用率基本维持稳定：2024年Q3公司毛利率24.2%，同比下滑2.25pct，销售净利率5.96%，同比下滑1pct。销售费用率12.25%，同比下降0.3pct，管理费用率2.19%，同比下降0.21pct。
    布局海外，加盟门店稳步拓展：截至2024年9月底，潮宏基珠宝门店总数1482家。其中加盟店1236家，较年初净增126家。2024年8月，潮宏基在马来西亚吉隆坡IOI citymall开设了品牌首家海外门店，进一步提升品牌在国际的曝光度及行业影响力。
    坚持数字化建设，提升客户体验：公司不断升级完善并利用数字化工具赋能，实现全渠道更高效精准的引流，加速流量与用户规模的增长，提升门店运营质量。特别是通过数字化进一步完善会员服务，提升客户的满意度和复购机会。
    盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2024年Q3公司销售受到了金价处于高位的影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润从3.8/4.5/5.3亿元至3.5/4.0/4.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

2024年三季报点评：季度收入承压，渠道调整优化效果持续显现

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收216.99亿元，同比-14.44%；归母净利12.77亿元，同比-45.73%。其中，Q3公司实现营收64.8亿元，同比-23.84%；归母净利3.34亿元，同比-67.23%。
    季度收入承压，渠道结构继续优化调整。在行业需求压力加大之下，公司季度收入下滑幅度有所扩大，同时公司继续通过渠道结构调整应对需求结构的变化，参考中报的数据来看，预计直销渠道下滑幅度依然较大，零售和工程经销继续保持小幅增长（24H1零售/工程/直销渠道同比分别+7.66%/+9.07%/-46.01%）。
    毛利率保持相对平稳，期间费用率增加明显。公司Q3毛利率28.92%，环比保持平稳，同比略有下降，公司以民建集团、建筑涂料零售等业务稳健发展，使得公司毛利率保持平稳。2024Q3期间费用率18.5%，同比提高了3.8百分点，主要是由于单季度收入下滑幅度加大，销售费用、管理费用投入相对刚性，费用率提升，对业绩影响明显。
    经营性现金流改善。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-4.92亿元，上年同期为-47.6亿元，其中Q3净流入8.35亿元，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果表现明显；到三季度末，应收账款+票据余额114.4亿元，同比去年同期有明显下降；前三季度信用减值损失6.34亿元，随着账龄结构变化和工抵房推进，预计相应减值仍有压力。
    盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力、减值计提风险，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6亿元（前值为19.3/26.5/31.5亿元），10月30日对应PE分别为21X/15X/12X，考虑到公司业务结构调整中，维持“买入”评级。
    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+14%，3C核心业务维持较快增长

博众精工(688097)
    投资要点
    新能源业务收缩影响营收水平，利润增速仍维持较高水平
    2024年前三季度公司实现营收32.74亿元，同比+0.91%；实现归母净利润2.54亿元，同比+10.61%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比-2.27%。单季度看：2024Q3单季度公司实现营业收入14.41亿元，同比-10.76%；实现归母净利润1.58亿元，同比+13.55%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-9.02%。2024Q3营收下滑我们判断系公司放弃部分低毛利锂电板块订单，而3C业务仍维持加快增长。
    毛利率同比小幅提升，汇兑收益减少影响期间费用
    2024年前三季度公司毛利率为34.78%，同比+1.64pct，2024Q3单季度毛利率为32.90%，同比+2.84pct，环比-5.81pct，毛利率同比实现小幅提升，主要系毛利率较低的新能源业务占比下降。2024年前三季度公司销售净利率为7.60%，同比+0.72pct，2024Q3单季度销售净利率为10.44%，同比+2.05pct，环比-0.14pct。
    期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为26.10%，同比+1.91pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.47%/5.29%/1.64%/11.70%，同比分别+0.04pct/+0.22pct/+1.55pct/+0.10pct。2024年前三季度公司财务费用率增幅较大，主要系报告期内借款利息增加以及汇兑收益减少。
    存货增速较快，看好2024Q4逐步兑现营收
    截至2024Q3末公司存货账面余额为31.11亿元，相比2023年末+27.76%，我们判断系库存商品及发出商品增长。公司苹果产业链业务占比较高，伴随苹果推出新品营收环比会有所提升。我们判断截至2024Q3末存货高企系苹果产业链相关订单正在执行，有望在2024Q4逐步兑现业绩。
    苹果入局AI公司有望同步受益，新能源/半导体加速布局未来大有可为
    1）iPhone16搭载AI有望带来“换机潮”，公司同步受益：2024年7月，苹果上调iPhone16新机2024H2出货预期至9000万部，新机搭载AI有望带来“换机潮”。由于公司面向苹果产业链公司的销售收入占总营收比例较高，苹果上调出货预期有望带动代工厂资本开支提高，公司相关业务有望充分受益。公司凭借优秀的研发能力与质量控制在苹果产业链中份额稳固，苹果产业链相关收入为公司构建了稳固的营收基本盘。
    2）新能源/半导体领域加速布局，未来有望贡献可观增长：公司的锂电专机设备、智能充换电站设备、汽车自动化设备获得了客户的一致好评，新能源业务营收目前已然成为公司业绩增长的第二极。另外半导体领域是公司战略拓展的重点方向，聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场推出了共晶机、固晶机等关键设备。公司在半导体领域的拓展和布局未来有望乘AI东风持续兑现业绩，贡献新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏有所放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.25（原值4.92）/5.34（原值6.09）/6.40（原值7.31）亿元，当前市值对应PE分别为27/21/18倍，考虑公司下游布局场景不断拓展，维持公司“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，国际贸易摩擦升级，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：麦高证券稳健发展，期待软件端四季度业绩弹性

指南针(300803)
    事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比+13.61%至7.76亿元，归母净利润同比-171.18%至-1.10亿元，归母净资产较上年同期+4.30%至18.24亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+34.50%至2.31亿元，归母净利润同比-3.53%至-0.61亿元。
    投资要点
    政策助推市场活跃度迎来转折点，预计2024四季度软件需求增强：2024前三季度，资本市场景气度及股票日均交易额同比双降，市场活跃度持续下行，但由于2024年9月24日以来发布的一系列增量政策，提振投资者信心、刺激市场活跃度、改善市场流动性，9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元。1）公司金融信息服务收入同比下降。2024前三季度公司营业收入同比-0.73%至5.95亿元（占比总营收77%），销售商品、提供劳务收到的现金同比-6%至6亿元。2）市场结构性行情利于C端软件销售。2024年前三季度整体来看证券市场交易低迷，但政策发力后资本市场立即沸腾，A股日均成交额大幅上升，我们预计散户对C端产品需求量将进一步提升，公司的金融信息服务业务将在第四季度迎来积极影响。
    导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-13%至6,469亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+126%至1.35亿元，公司经纪业务大幅增长。②麦高证券客户规模增长，公司代理买卖证券款较年初+117%至52亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+186%至31亿元，经营活动产生的现金流量净额同比+187%、现金及现金等价物净增加额同比+247%。证券业务有序展业，进入良性发展轨道，考虑一系列增量政策对资本市场的积极影响，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）资本中介业务稳步增长，自营业务稳定增长。①2024前三季度公司利息净收入同比+92.70%至0.46亿元；②截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司自营业务收入同比+104%至0.99亿元（注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）。
    盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且证券业务处于业务协同的成长阶段(基数较低，具备成长潜力)；随着资本市场整体的快速回暖，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.06/1.53/2.11亿元（前值为0.73/0.87/1.05亿元），对应PE分别为365/253/184倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
    风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

2024前三季度业绩点评：主业阶段性承压，威士忌蓄势待发

百润股份(002568)
    投资要点
    事件：24Q1-Q3营收/归母净利为23.9/5.7亿元，同比-2.9%/-13.7%。24Q3营收/归母净利为7.6/1.7亿元，分别同比-6.0%/-24.0%。
    预调酒销售承压，产品结构相对稳定。24Q3公司预调酒收入6.7亿元，同比-6.6%，Q3增速降幅环比Q2略有收窄，主系整体消费环境仍相对疲软，整体需求仍待恢复。分产品看，Q3产品结构仍保持相对稳定，增速表现清爽>微醺>强爽，①清爽：24年从330ML小罐升级到500ML大罐、重新梳理slogan，定位“好喝的酒不用吃苦”，场景应用更为广泛，顺利铺货、动销势能逐步显现，Q3低基数下兑现较快增长。②微醺：公司持续拓展节庆、餐饮场景、晚间小酌应用场景，新口味青提茉莉表现出色助力动销稳定提升。③强爽：高基数影响及尝鲜效应减弱下，Q3收入同比有所下滑，其中330ML包装及零糖系列新品顺应健康化需求仍实现正增长，500ML销售相对承压。收现端，24Q3公司销售收现同比+4.9%，优于收入增速。
    成本下行小幅提升毛利率，销售费率扰动净利率表现。24Q3公司净利率同比-5.3pct，主系销售费用率同比提升。1）毛利率：24Q3毛利率同比+1.3pct，主系包材及蔗糖成本下行贡献。2）费用率：Q3销售费率同比3.14pct，主系23年同期相对低基数，24Q2产品培育推广下，销售费用以正常节奏投放，全年销售费率仍保持20%~30%区间，Q3管理费率同比+0.1pct，同比保持相对稳定。
    358产品矩阵稳步发力，威士忌蓄势待发。展望全年，预调酒业务方面，公司将继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定，同时，季度间费用波动不改全年销售预算，全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面，预计24Q4举办上市发布会，今年工作主要集中于相关销售渠道搭建和完善，预计25年产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。
    盈利预测与投资评级：基于前三季度业绩表现，我们调整2024-2026年营业收入分别为32.7、37.4、41.6（前值为34.3、39.6、46.5亿元），同比+0.2%、+14%、11%；归母净利润分别为7.9、9.1、10.5（前值为8.3、9.7、11.8亿元），同比-3%、+16%、15%，对应PE为29、25、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。

2024年三季报点评：变革元年业绩短期调整，润致新品发布丰富医美产品矩阵

华熙生物(688363)
    投资要点
    公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收38.75亿元，yoy-8.21%；归母净利3.62亿元，yoy-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，yoy-24.58%。2024Q3营收10.64亿元，yoy-7.14%；归母净利0.20亿元，yoy-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，yoy-85.37%，2024Q3归母净利下降主要系期间费用率大幅提升所致。
    化妆品业务继续调整，合成生物科技驱动推新。从2024中报披露的清况看，2024H1功能性护肤营收为14亿元，同比-30%，我们认为24Q3仍处于调整中。2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24年持续打造大单品及大单品系列，围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大类物质进行深入研发，不断开发新生物材料，24年9月公司发布两大再生医学科研创新成果——润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液，并成功应用于“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”新品中。
    医美业务发展迅速，发布纠正颈纹及唇部填充新产品。从2024中报披露的清况看，2024H1公司皮肤类医疗产品营收6亿元，同比高增70%，医美业务发展迅猛，持续进行技术及产品升级，24年9月华熙生物（湘潭）生产基地正式投产，产能建设进一步打开医美业务空间；24年10月重磅发布“润致·格格”系列与“润致·斐然”两款新品，“润致·格格”系列定位颈部抗衰，“润致·斐然”定位于唇部填充。同时公司在研管线储备较为丰富，根据24年中报，公司三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，且公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段。
    24Q3期间费用率大幅提升致净利率承压。①毛利率：2024Q1-3毛利率为73.93%，同比+0.86pct，2024Q3毛利率为72.38%，同比+1.25pct；②期间费用率：2024Q1-3同比+1.34pct至60.90%，2024Q3同比+6.59pct至69.79%，主要系管理/研发费用率2024Q3同比+6.62/+2.69pct；③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3净利润率为9.34%，同比-2.84pct，24Q3净利润率为1.90%，同比-5.93pct。
    盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由6.5/7.7/9.2亿元下调至5.4/7.2/8.6亿元，对应PE分别为54/41/34X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待制造业复苏&新品放量

欧科亿(688308)
    投资要点
    收入端维持较快增长，利润端短期承压：
    2024Q1-Q3公司实现营收8.95亿元，同比+11.2%；归母净利润0.90亿元，同比-43.70%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-54.77%。其中Q3单季度实现营收3.16亿元，同比+16.08%，环比+0.08%；归母净利润0.30亿元，同比-41.85%，环比-1.67%。收入端维持较快增长，但利润端承压，主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望2025年，随着国家政策出台逐步向制造业传导，公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展，2025年业绩有望触底回升。
    利润端承压，主要系成本增加&费用率上升：
    2024Q1-Q3公司销售毛利率为25.83%，同比-6.71pct，毛利率下滑主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响。2024Q1-Q3公司销售净利率为10.00%，同比-9.83pct，主要系毛利率下滑和费用率上升。
    2024Q1-Q3公司期间费用率为14.67%，同比+2.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.03/-0.19/+1.52/+1.52pct，研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。
    项目中标彰显公司整包方案优势，海外市场加速拓展：
    （1）中标大订单彰显公司整包能力：2023年8月1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。
    （2）海外市场拓展加速：2023年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年海外销售收入为1.4亿元，其中数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%。渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。
    盈利预测与投资评级：因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.22（原值2.05）/1.81（原值2.62）/2.48（原值3.25）亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍，考虑公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量

海澜之家(600398)
    投资要点
    公司公布2024年三季报点评：前三季度营收152.59亿元/yoy-1.99%、归母净利19.08亿元/yoy-22.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88%。Q3受终端消费低迷影响营收下滑幅度环比扩大，净利在负向经营杠杆影响下下滑较多。
    Q3主品牌及团购业务承压，其他品牌在斯搏兹并表贡献下高增。1）分品牌看，①24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%，受线下客流影响销售承压。②团购业务收入同比-37.1%，下半年接单已经有所好转，预计Q4确认收入将有所改善。③其他品牌收入同比+110%，主要受益于斯搏兹并表增厚。2）分渠道看，24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%，线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表，线下受客流减少影响下滑。截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家，主要来自斯搏兹FCC项目门店并表，截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家（海外营收2.3亿元/yoy+20%）。3）分模式看，24Q3直营/加盟及其他收入分别同比-2.4%/-14.2%，直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24Q3末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+186/+66家，开店主要为斯搏兹FCC门店。
    Q3负向经营杠杆下净利率承压，存货及现金压力短期增加。1）毛利率：24Q3同比-1.11pct至42.81%，我们判断主因终端销售低迷整体折扣有所下降。2）费用率：24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.78/+0.29/+0.96/-1.64pct至24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%，销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加。3）归母净利率：结合23Q3确认一笔投资净收益（剥离男生女生获得）导致基数较高，24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%。4）存货：24Q3末存货123.34亿元/yoy+53.5%，存货周转天数同比+71天至346天，存货增多主因斯搏兹并表。5）现金流：24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元，主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采购现金支出增多。截至24Q3货币资金60亿元/yoy-39%，主因使用现金采购斯搏兹货品。
    盈利预测与投资评级：考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩，我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元，对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。

2024三季报点评：Q3归母净利润同比-12%，静待Q4补贴政策促进改善

重庆百货(600729)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。
    分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。
    利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。
    期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。
    盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

2024年三季报点评：检测调试&智能设备高速增长，业绩符合市场预期

南网科技(688248)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收21.1亿元，同+29.1%，归母净利润2.8亿元，同+75%，毛利率31.1%，同+4.3pct，归母净利率13.3%，同+3.5pct；其中24Q3营收5.5亿元，同+46.7％，归母净利润1亿元，同+116%，毛利率37.3%，同比持平，归母净利率17.2%，同+5.5pct。收入&利润保持高速增长，业绩符合市场预期。
    检测调试业务收入&利润高增，电网投资加码拉动智能设备快速增长。公司Q3收入和利润实现高速增长，主要系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备业务营收、净利润同比大幅增长。1）试验检测机及调试业务方面，23年完成对贵州创星和广西桂能两大省外检测主体，通过管理赋能和业务协同，24H1贵州创星/广西桂能分别实现营收0.98/0.68亿元，同比+121%/161%，实现净利润分别为0.21/0.09亿元，对母公司业绩贡献较大。后续随着海风、大型火电及燃气机组的陆续建成，以及在东南亚市场的顺利突破，我们预计公司检测板块有望维持较快增长。2）智能设备业务方面，南网24年固定资产投资同比+23.5%，配电网升级是投资的重点方向之一。公司智能配用电业务+无人机业务有望充分受益，我们预计年底电网有望加大设备采购力度，看好公司智能设备板块维持高速增长。
    储能业务短期收入承压，国研院备案项目奠定储能业务增长基础。公司利润增速远高于收入增速，我们分析主要系储能业务收入增长承压、板块收入占比下降所致。公司储能领域核心竞争力不断增强，24H1实现PACK出货超500MWh，MW级储能变流器完成型式试验并开始推广应用。储能国研院备案项目金额超60亿元，公司作为其发起方有望承接较多份额，我们预计公司储能业务有望在25-26年实现大幅增长。
    规模效应带动费用率下降，Q3现金流有所改善。公司24Q1-3期间费用3.6亿元，同+39.3%，费用率17%，同+1.3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同+27.9%，费用率22.2%，同-3.3pct，规模效应带动费用率显著下降；Q3经营性现金流净流入1.8亿元，同+3.8%，现金流有所改善。
    盈利预测与投资评级：公司储能交付承压，但其他板块业务增长较快，我们下修公司24-26年归母净利润分别为4.4（-0.7）/6.2（-0.7）/9.1（+0.1）亿元，同比+56%/42%/45%，现价对应PE分别为45x、32x、22x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等

2024年三季报点评：自营业务表现较强，投行债承表现亮眼

广发证券(000776)
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业总收入同比+6%至191亿元，归母净利润同比+16%至68亿元，归母净资产同比+6%至1,457亿元。投资要点
    重资产业务表现分化，自营较强，利息净收入下滑：1）自营业务表现较强势：权益市场波动较大，债券市场相对稳健。截止2024年9月，万得全A/中债综合指数分别+8.25%/+4.70%（2023年同期万得全A/中债综合指数分别-1.41%/+3.24%）。公司24Q1-3/24Q3自营业务收入分别同比+113%/+853%至59/23亿元（占比营业总收入31%/31%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益），表现较强，我们预计公司自营持仓权益资产较多。2）资本中介业务收入下滑：截至2024年9月末，市场两融余额较去年同期下滑9%至14,401亿元，公司24Q1-3/24Q3利息净收入分别同比-45%/-36%至14/5亿元（占比营业总收入7%/7%），本期公司两融及其他债权投资利息收入减少。
    泛财富管理业务表现相对稳健，投行债承表现亮眼：1）受市场波动影响，经纪收入小幅下滑：2024年前三季度，A股日均交易额同比-10%至7,955亿元，公司24Q1-3/24Q3公司经纪业务手续费净收入分别同比-11%/-15%至40/12亿元（占比营业总收入21%/17%），收入降幅与市场相当，经纪业务表现稳健。2）资管及基金管理收入下滑：截至2024/09，市场公募权益基金保有量同比+2.44%至62,013亿元。公司分别持有易方达基金/广发基金23%/55%的股权；截至2024Q3末，易方达基金/广发基金权益基金规模分别达7,430/3,498亿元（分别较24Q2末+36%/+19%），分别位于基金公司第1/第5位。24Q1-3/24Q3公司资管及基金管理业务手续费净收入分别同比-16%/-8%至51/17亿元（占比营业总收入27%/23%）。3）投行业务逆势增长：据Wind，截至2024年9月末，市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/+15%至479/1,825/98,700亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-60%/-51%/+46%至8/75/2,603亿元（市占率分别为1.68%/4.09%/2.64%），表现优于同行业，公司24Q1-3/24Q3投行业务手续费净收入分别同比+33%/+89%至5/2亿元（占比营业总收入3%/3%）。
    进入首批互换便利名单+海外业务持续加强：①近年来，券商积极谋求申请各项业务资格，截至目前北交所已有18家获得做市商业务资格券商，目前广发证券已获得证监会反馈意见，积极推进有关工作。2024年10月19日，公司收到中国证监会复函，对公司参与互换便利（SFISF）无异议，广发证券表示将迅速落实通知要求，积极参与首批互换便利业务操作。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。公司业务不断拓展，为公司稳健未来发展提供动力。②2024年7月27日广发证券发布《关于广发控股（香港）有限公司实缴资本增加至82亿港元的公告》，持续推进海外业务发展，提升公司在全球金融市场的国际竞争力。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为81/98/118亿元（前值为68/81/97亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.83/0.79/0.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2024年三季报点评：业绩超我们预期，设备销售及IP衍生品高增

华立科技(301011)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收7.52亿元，yoy+26.39%，归母净利润0.70亿元，yoy+55.74%，扣非归母净利润0.69亿元，yoy+53.28%。其中2024Q3实现营收2.90亿元，yoy+24.14%，qoq+17.55%，归母净利润0.34亿元，yoy+23.45%，qoq+109.65%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy+15.57%，qoq+91.15%，业绩超过我们预期。
    毛利率稳步回升，盈利潜力释放。2024Q3公司整体毛利率为31.64%，yoy-0.89pct，qoq+1.38pct，同比下降我们认为主要受设备合作运营毛利率回落影响，环比连续三个季度提升，我们认为主要受益于高毛利率的动漫IP衍生品业务营收占比提升。叠加2024Q3公司存货减值计提环比减少，公司盈利潜力得以释放，2024Q3归母/扣非归母净利率为11.58%、11.11%，环比提升5.09pct、4.28pct。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.53%、4.99%、3.48%、0.65%，yoy+0.88pct、+0.18pct、+0.62pct、-0.45pct，qoq+1.90pct、-0.71pct、+0.64pct、-0.61pct。
    动漫IP衍生品：延续高增态势，看好其增长潜力。2024Q3公司动漫IP衍生品业务实现营收1.03亿元，yoy+27.39%，毛利率为42.16%，营收占比达35.34%，yoy+0.90pct，我们认为其收入增长主要系：1）公司持续精细化运营，通过各类活动、卡牌更新等拉动已投放设备收入增长；2）积极扩展IP产品矩阵，持续推出新产品贡献增量。展望后续，我们看好公司持续推出新产品，带来营收增量，同时看好公司延续精细化运营，提升客户转化率及单台设备卡片销售效率，进而提升业务毛利率。
    游戏游艺设备销售：营收增长强劲，毛利率同比提升。2024Q3公司游艺设备销售业务实现营收1.48亿元，yoy+37.77%，毛利率为27.76%，yoy+2.05pct，营收增长强劲，我们认为主要受益于国内外下游需求旺盛，看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，持续推出拳头主力产品，将受益于下游需求回暖及海外需求增长，实现国内外销售收入高增。
    持续优化游乐场运营，毛利率进一步回升。2024Q3公司游乐场运营业务实现营收3156万元，yoy-10.16%，毛利率20.40%，yoy+2.18pct，持续关注公司C端游乐场运营的业务探索，期待其业绩增长潜力释放。2024Q3公司设备运营业务实现营收374万元，yoy-48.39%，我们预计主要系投放设备步入生命周期末期，营收自然回落。
    盈利预测与投资评级：公司业绩超我们预期，因此我们上调2024年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.58/0.71/0.87元（前为0.53/0.71/0.87元），对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，全球化发展提速

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.05亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长36.20%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入30.54亿元，同比增长11.85%，环比下降4.04%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.31%，环比下降4.76%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，商用车拖累三季度营收。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入30.54亿元，环比下降4.04%。从主要下游2024Q3表现来看：国内狭义新能源乘用车行业批发销量322.90万辆，环比增长21.13%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%；北美知名电动车企上海工厂批发24.91万辆，环比增长21.10%。毛利率方面，2024Q3公司单季度毛利率17.74%，环比下降3.18个百分点，主要系会计政策变动影响；若还原变动影响，2024Q3公司单季度毛利率环比实现提升，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.59%，环比下降3.33个百分点，主要系会计政策变动导致销售费用率环比下降4.00个百分点，还原后期间费用率整体稳定。净利润方面，2024Q3公司单季度归母净利润2.01亿元，环比下降4.76%；对应归母净利率6.59%，环比微降0.05个百分点（主要系二季度公司存在一次性事项产生的投资收益）。
    “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为8.46亿元、11.00亿元、13.81亿元（前值为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.02元、1.32元、1.66元（前值为1.02元、1.34元、1.65元），市盈率分别为18.87倍、14.51倍、11.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，铁路装备业务增速可观

中国中车(601766)
    投资要点
    业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+12.22%
    2024年前三季度公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%，实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。分业务看：2024年前三季度公司铁路装备业务实现营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务实现营收284.21亿元，同比-5.63%；新产业实现营收501.06亿元，同比-10.40%；现代服务实现营收22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度营收实现增长主要系主业铁路装备营收高增。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收625.44亿元，同比+12.22%，实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%。
    盈利能力略有下降，销售/管理费用率下降经营提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为21.21%，同比-0.61pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为20.93%，同比-2.01pct，环比+1.48pct。2024年前三季度公司销售净利率为6.21%，同比+0.60pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为6.33%，同比-0.09pct，环比-0.57pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系期间费用率下降叠加其他收益增加。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为14.90%，同比-0.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%/6.36%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct/+0.78pct，公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率降幅明显，财务费用率同比提升主要系汇兑由收益转为损失，另外公司研发费用率同比增幅较大，研发投入持续提升。
    铁路固定资产投资复苏，公司铁路装备业务乘势而上
    1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。
    2）动车组招标回暖：2024年5月动车组招标165组350km/h动车组，单次招标量已超2023年招标总量（164组），动车组招标已然触底反弹，公司动车组新造业务同步复苏。
    3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2014-2015年CRH380系列集中投运，2019年CR400系列集中投运，当前时间节点正对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修集中释放，公司动车组维修业务同步受益。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为138.17/153.21/162.33亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，动车组高级修招标释放节奏不及预期

2024年三季报点评：Q3胶膜盈利下滑、新材料继续增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-Q3营收151.7亿元，同比-8.9%，归母净利润12.6亿元，同比-12.1%，毛利率15.6%，同比+1.5pct，归母净利率8.3%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收44.1亿元，同环比-26.9％/-19％，归母净利润3.3亿元，同环比-39.7%/-19％，毛利率12.8%，同环比-0.3/-5.2pct，业绩符合预期。
    2024Q3盈利下滑，市占率稳定，优于同行。公司2024Q1-Q3胶膜出货约20-22亿平，其中2024Q3出货约7-7.1亿平，同增约12%，因粒子跌价及胶膜让利，2024Q3单价约5-6元/平（不含税），单平净利下滑至0.4元左右，若扣除1.6亿信用减值后，单平净利约0.2-0.3元，优于同行。截止报告期末，公司市占率维持50%+，后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复，我们预计2024年公司出货28亿平，同增27%，2025年保持15%+增长。
    第二曲线快速发展，感光干膜出货同增。2024Q3背板出货2千万平+，铝塑膜出货320万平+。新材料业务多点开花，2024Q3感光干膜出货4000-4500万平，同增约48%，我们预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。产品结构持续向中高端提升，预计2025年毛利率将显著提升，逐步贡献新业绩增长点。
    经营现金继续改善，存货下降。公司2024Q1-Q3期间费用8.9亿元，同比+22.3%，期间费用率5.9%，同比+1.5pct，其中2024Q3期间费用3.7亿元，同环比+47.1%/+27.2%，期间费用率8.4%，同环比+4.2pct/+3pct；2024Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元，其中2024Q3经营性净现金流18.8亿元，同环比-571.7%/+100.9%；2024Q3末存货21.5亿元，较年初时-30.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑胶膜价格下降，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润16.6/24.4/32.6亿元（前值为18.4/23.6/30.1亿元），同比-10%/+47%/+34%。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复，以及公司新材料业务有望提供新增量，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：受产销规模影响盈利承压，出口表现良好

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季报，业绩略低于预期。2024Q3公司营业收入为46亿元，同环比-1.7%/-19.8%，归母净利润为0.1亿元，同环比+1.5%/-79.5%，扣非归母净利润为-0.45亿元，环比亏损收窄。
    24Q3收入增速跑赢销量，出口表现良好。24Q3公司收入同环比下降，主要受到销量规模下降影响，24Q3公司销量9990辆，同环比-4.4%/-23.5%。单车ASP维度表现良好，24Q3单车ASP为46.4万元，同环比+2.9%/+4.8%，主要受销量结构优化影响较大。分车型长度来看，24Q3大中客占总销量比重58%，同环比+1.2pct/-0.8pct。分区域来看，根据中客网数据，24Q3公司大中客出口销量3225辆，同环比+22.3%/-1.4%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势
    表观业绩承压，实际经营利润同比转好。24Q3公司毛利率为9.3%，同环比+0.2pct/-2.3pct，环比下降主要为销量规模下降影响所致。24Q3期间费用率为10.6%，同环比-2.2pct/+0.5pct，总体来看公司在收入下降的情况下费用控制良好，财务费用三季度环比增加较多主要受到汇兑损失影响。24Q3公司其他收益为0.07亿元，同环比-47.3%/-78.3%，主要为当期收到政府补助减少。我们将归母净利润加回资产减值损失及信用减值损失减去其他收益的结果当作公司经营性的归母净利润，24Q3为-0.26亿元，相较于23Q3的-0.27亿元同比亏损收窄，公司还是体现出了不俗的盈利修复趋势。
    前期受无人驾驶板块情绪涨幅较大，看好下半年以旧换新政策加码客车国内外需求共振向上。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏预计加快，金龙作为国内客车龙头有望充分受益于行业需求整体向上。
    盈利预测与投资评级：由于公司利润兑现不佳，我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，下调2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元（原为3.1/6.3/8.9亿元），同比+134%/+153%/+45%，对应PE为54/21/15倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

24Q3业绩点评：河北、安徽增速放缓，税率波动放大利润弹性

老白干酒(600559)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现收入40.9亿元，同增6.3%；归母净利5.6亿元，同增33.0%。单三季度收入实现16.2亿，同比0.3%；归母净利2.5亿元，同增25.2%。Q3收入降速基本符合预期，利润弹性略超预期主因毛利率改善略超预期。
    本部动销承压，武陵增速回升。24Q3公司酒类收入单季、累计分别同增5.9%、11.9%，Q3增速放缓，主系河北本部影响，其次安徽省内竞争加剧亦造成一定拖累。1）分品牌/区域看：①24Q3河北收入同增1.6%，增速持续放缓，主因河北政务系统纪律巡查力度加大，当地用酒招待活跃度受损，Q3高档酒-剔除武陵（主要是河北省内核心产品）收入同比增速为4.5%，略好于当地中低档产品表现。②24Q3安徽文王收入同比下滑7.1%，与安徽省内区域酒竞争加剧、终端库存挤压加大有关。③24Q3湖南武陵收入同增18.2%，增速环比略有回升，与渠道开门红打款节奏修复有关。④24Q3山东孔府家收入同增30.4%，经过前期产品梳理净化，目前在大本营市场销售渐有起色。2）分结构看：24Q3公司高档酒、中低档酒收入分别同增9.9%、2.3%，100元以上产品增速主系武陵拉动，中低档酒增速回落与安徽文王增速放缓及河北产品调整有关。
    毛利率持续改善，费用率保持稳定。1）收现端：24Q3季末公司合同负债为17.5亿元，同比/环比分别-2.8/-1.1亿元，主系动销承压，渠道打款信心不振。2）利润端：Q3净利率同比高增3.1pct，1是税率高基数下同比回落；2是毛利率持续改善好于预期。①Q3毛利率同增0.6pct至66.8%，前三季度毛利率仅同比下降0.5pct，好于年度目标指引（同比-3.0pct，与原料成本上升有关），主系公司降本增效持续推进。②Q3公司营业税金率、所得税率分别同比回落2.0pct、4.8pct，在去年同期高基数基础上正常回落。③Q3销售费率同比+0.1pct，管理费率同比基本持平，主系公司控费提质强化管控，费用投入保持平稳。
    盈利预测与投资评级：伴随动销承压、河北省内环境变化，公司收入增长阶段性承压，但降本控费推动利润弹性仍保持积极释放。我们调整2024-26年归母净利润至7.9、9.5、11.4亿元（前值8.7、10.9、13.2亿元），同比+19%、20%、20%，当前市值对应2024-2026年PE为24/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题

2024年三季报点评：Q3归母净利同增6%，将获超6亿补偿款

上海机场(600009)
    投资要点
    事件：2024年10月30日，上海机场发布2024三季度报告，2024年Q1-Q3公司实现营收91.91亿元，同比+16.0%；归母净利润为12.02亿元，同比+141.9%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+159.1%。
    Q3归母净利润恢复2019年同期的30%：单Q3公司实现营收31.27亿元，同比+2.5%，恢复2019年同期的114%；归母净利润为3.87亿元，同比+6.2%，恢复2019年同期的30%；扣非归母净利润为3.75亿元，同比+7.9%。Q3毛利率为22.4%，同比+0.7pct，环比+0.6pct；归母净利率为12.4%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。
    国际客流恢复疫情96%：2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2352.2万人次/14.6万架次，同比+9%/-1%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为954.9万人次/6.1万架次，同比+52%/40%，为2019年同期的96%/100%。国内客流同比增长，国际客流基本恢复疫情前，口岸免税有望继续爬坡。
    房屋征收将获超6亿补偿款项：2024年10月，上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路2号部分房地产进行征收，同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为696.87平方米，涉及征收的土地面积为21.28万平方米，补偿金额合计6.89亿元，预计增加公司2024年利润。
    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益，调整上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.0/29.4/37.2亿元（原值为21.1/30.0/37.9亿元），对应PE为42/30/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

2024年三季报点评：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善

中国太保(601601)
    投资要点
    9M24383.10
    65.5%3Q24173.6%
    9M23
    14.6%4.7pct.
    新准则专项分析：投资利差拉动利润增长，承保业绩同比稳定。9M24公司实现保险服务收入同比增长2.3%（其中寿险和产险同比增速分别为-2.5%和+4.4%），保险服务业绩同比小幅下降0.5%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比增长0.6%；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比大幅增长188.7%，是造成当期净利润激增65.5%的核心原因，9M24公司披露净/总投资收益率为2.9%/4.7%，同比下降0.1个/上升2.3个pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放，但持续低利率环境压制息类资产收益释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI权益）期末余额达1268.32亿元，占投资资产比例为4.9%（2023年末分别为979.65亿元和4.4%），造成公允价值变动对当期净利润影响较大。
    寿险持续收获“长航”转型一期和二期成效，NBV连续9个季度同比持续改善。9M24公司累计实现新业务价值（NBV）达142.38亿元，同比增长37.9%，对应3Q24单季同比增速达75.3%，已实现连续9个季度同比正增长，归因来看：1.9M24累计NBV新单同比下降4.8%，NBVMargin同比提升6.2个pct.达20.1%。2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为16.3%和-18.4%（其中核心期缴同比增速分别为12.4%和23.2%），个险/银保/团政对新保贡献分别为47.9%/34.0%/18.1%，渠道更显多元化。月均核心人力规模5.8万人，同比增长2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0%，增员人数同比增长15.5%，新人产能同比增长35.0%。太保寿险在新一届班子领导下深化“战略解码”，升级以客户为中心，打造产服、客户和数字化经营战略，经营成效进一步释放可期。
    产险坚持可持续的高质量发展，承保利润保持稳定。9M24太保产险实现原保费收入1,598.19亿元，同比增长7.7%，其中车险和非车同比增速为3.3%和12.2%；实现保险服务收入1,452.02亿元，同比增长4.1%；承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平，3Q24略有恶化主要系自然灾害高发造成损失同比提升所致。
    盈利预测与投资评级：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元，买入稳健的高股息红利影子股，维持“买入”评级。
    风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

2024年三季报点评：Q3成本改善拉动利润回归，明年盈利修复可期

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-Q3营收543.5亿元，同比-9.4%，归母净利润-4.8亿元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，归母净利率-0.9%，同比-12.2pct；其中2024Q3营收169.9亿元，同环比-11.2％/-20.5％，归母净利润3.9亿元，同环比-80%/-199.6％，毛利率8.7%，同环比-12.4pct/+5.6pct，归母净利率2.3%，同环比-7.9pct/+4.1pct，业绩超市场预期。
    2024Q3成本改善，扭亏为盈，待明年盈利进一步修复。公司2024Q1-Q3组件销量55-57GW，其中2024Q3销量18-19GW，确收18.38GW，我们测算单瓦净利约0.1-0.2毛，环比提升约3分，扭亏为盈，主要因为：1）公司TOPCon电池片产能爬坡完成，成本明显改善；2）美国2024Q3出货约1.5GW，贡献主要利润。我们预计公司2024Q4出货25GW左右，全年出货80GW左右，同增50%+。明年春节后需求修复+行业落后产能出清，组件或带来价格上涨和盈利修复。
    经营性现金显著改善、资本开支明显收窄。公司24Q1-3期间费用34.5亿元，同比+7.4%，期间费用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3期间费用10.8亿元，同环比-28.1%/+5.6%，期间费用率6.4%，同环比-1.5pct/+1.6pct；行业低谷期，公司重视现金流的管控，24Q3显著改善，24Q1-3经营性净现金流2.3亿元，其中24Q3经营性净现金流20.9亿元，同环比-9.8%/+24.2%；24Q1-3资本开支113.4亿元，同比-7.4%，其中24Q3资本开支30.7亿元，同环比-46.8%/-23.2%；24Q3末存货120.2亿元，较年初时-16.9%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司Q3业绩超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为-1.9/35.5/57.8亿元（前值为-12.5/21.5/34.1亿元），同比-103%/+2009%/+63%，考虑后续需求恢复+行业落后产能出清，组件盈利有望继续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：特高压交付显著修复报表盈利，业绩大超预期

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：24Q3收入同比+4%、归母/扣非同比+200%/+384%、业绩超市场预期。24Q1-3营收152.5亿，同比+6%，归母/扣非7.9/7.8亿，同比+45%/+74%；其中Q3营收49.0亿元，同比+4%，归母/扣非3.3/3.1亿元，同比+200%/+384%。交付结构优化+公司管理优化，公司毛利率大幅改善带动利润超市场预期。
    高毛利订单交付带动盈利水平大幅改善、管理优化也在报表端持续兑现。Q3毛利率达23.7%，同环比+6.5pct/+3.9pct；交付结构来看，我们预计Q3特高压产品集中交付、叠加产品优化设计带动毛利率大幅恢复。Q3扣非净利率达6.3%，同环比+4.9pct/+1.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/6.3%/4.4%/-0.5%，同比分别-0.4/-0.3/+0.9/-0.8pct。Q3末合同负债39.2亿，较年初增长2%。
    特高压加快交付带动盈利能力大幅改善、非特高压中标份额维持在龙一。1）特高压：继Q2小批量交付陇东-山东特高压换流变等产品，Q3交付剩下大部分产品（我们预计占Q3收入的20%）。换流变产能接近满产，公司通过产业园投资、技改等挖潜（Q1-3资本开支达9.1亿，同比+103%），产能利用率提升带动24年换流变毛利率回升至25%左右。Q4宁湘特高压一部分产品有望交付，25年还有金上湖北、哈密重庆交付保障盈利能力。订单方面，西电前三批特高压中标23亿，份额25%位居第一。2）网内非特高压：H2国网输变电招标环比加速提升、符合我们的预期。截至24年第5批国网变电物资招标，核心产品变压器/GIS/断路器/电抗器/电容器/互感器招标量同比+11%/7%/31%/13%/16%/20%；份额方面，公司在前四批国网变电招标中，中标54亿，份额9.7%位居第一（23年份额7.6%、市占率第1）。3）网外：我们预计增长快于网内业务，预计Q3海外订单继续同比两位数增长，在埃及、坦桑尼亚等非洲国家中标签约多个项目，但整体网外对利润贡献不及网内。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力开始持续提升，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6（+1.5）/20.7（+2.4）/27.4（+4.6）亿元，同比+42%/65%/32%，对应PE分别为34/20/15倍，公司经营改善兑现盈利快速增长+电力系统建设高景气，给予公司2025年25倍PE，目标价10.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，原材料涨价超预期等。

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩符合市场预期

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收95.9亿元，同-11.5%，归母净利润8.9亿元，同+10.4%，毛利率21.9%，同+3.2pct，归母净利率9.3%，同+2.1pct；其中24Q3营收27.5亿元，同-24.2％，归母净利润2.7亿元，同+10.6%，毛利率24.5%，同+5.8pct，归母净利率9.7%，同+3.4pct。盈利能力持续提升，业绩符合市场预期。
    特高压预计Q4集中交付，柔直招标启动增长弹性显著。23年公司中标金上-湖北、哈密-重庆换流阀和陇东-山东、宁夏-湖南控保，订单总额约13亿元，计划在24Q4和25年陆续交付，我们预计24Q1-3公司特高压订单尚未确认收入，展望全年，我们预计【陇东-山东】控保+【金上-湖北】换流阀有望在Q4实现确收，【甘浙柔直】我们预计在11月公布中标结果，【蒙西-京津冀】有望在年底前核准开工，看好未来柔直换流阀为公司带来业绩增长弹性。
    EPC剥离影响收入有所波动，网内网外均保持稳健增长。1）公司23年Q2启动EPC剥离工作，逐步聚焦主业。公司EPC业务主要包含风光储、电站建设等，24Q1-3我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块EPC业务大幅减少，导致Q3收入有所波动，显著提升公司综合毛利率。2）网内业务预计稳健增长，公司变电、配电、电表等业务份额稳固，截至国网24年前5批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，公司前四批份额稳固为7%，Q3交付去年低价订单预计收入&毛利率或略承压，配电保持稳增+电表交付正常，24年网内业务有望保持同比5-10%增长。3）网外业务手新能源业务收缩影响，PCS等电力电子配套产品预计全年保持微增，24年配套一次设备等有望保持同比10-20%增长。公司不断推进各产品线降本工作，毛利率显著提升，后续有望维持。
    销售费用显著增长，在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用10.9亿元，同13.2%，费用率11.4%，同+2.3pct，其中销售费用3.68亿元，同+43%，主要系搭建二级营销体系所致。24Q3末合同负债18.87亿元，同+51%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，Q4特高压订单放量，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.9（+0.8）/17.2（+1.0）/20.8（+1.0）亿元，同比+28%/34%/21%，现价对应PE分别为24x、18x、15x，后续柔直放量有望拉动业绩快速增长，公司换流阀地位稳固，给予25年25x PE，对应目标价42.2元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，看好Q4交付旺季拉动业绩提速

国电南瑞(600406)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收323.1亿元，同+13%，归母净利润44.7亿元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归母净利率13.8%，同-0.7pct；其中24Q3营收122亿元，同+18.2％，归母净利润17.6亿元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，归母净利率14.5%，同-1.6pct。业绩符合市场预期。
    特高压在手订单确收在即，柔直启动增厚远期利润弹性。23年公司特高压新签订单约29亿，其中换流阀约25亿，直流控保约4.37亿，我们预计公司24H2开始陆续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，有望在Q4确收，Q4盈利能力有望结构性提升。Q3公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破，甘浙柔直启动物资招标，我们预计公司份额稳固，柔直+控保份额有望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目陆续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大规模启动+沙特柔直+海外特高压等陆续开工建设，公司特高压板块订单有望持续高增，增厚远期利润弹性。
    电网建设维持高景气，网外市场拓展有望成为重要增长驱动力。1）24年1-9月电网基建投资完成额3982亿元，同比+21%，网内建设高景气。国南网先后表态持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不断加强在特高压、主网以及配网领域的投资力度，国网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳固，西藏构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速突破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利，国产高压IGBT产业化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一路国家电网建设迎来结构性机遇，我们预计公司凭借产品竞争力+品牌影响力国际业务有望实现高增。
    投入加大费用有所增长，存货&合同负债奠定持续增长基础。公司24Q1-3期间费用42.6亿元，同+20.5%，费用率13.2%，同+0.8pct，其中Q3期间费用14.6亿元，同环比+27.7%/3.5%，费用率12%，同环比+0.9/0.6pct，我们预计主要系公司持续加大研发&市场端的投入所致，24Q3末存货127.8亿元，同比+19.4%，合同负债53.5亿元，同比+50.6%，确保公司实现持续稳健增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE为26x、23x、21x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：网内网外稳健增长，业绩符合市场预期

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收50.9亿元，同+20.2%，归母净利润6.1亿元，同+16.8%，毛利率33.7%，同-2.6pct，归母净利率12%，同-0.3pct；其中24Q3营收16.2亿元，同+18.2％，归母净利润1.9亿元，同+11.7%，毛利率34.2%，同-2.5pct，归母净利率11.5%，同-0.7pct。业绩符合市场预期。
    网内业务维持稳增，配电业务有望加速。1）变电领域，截至国网24年前5批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长，截至前四批公司份额重回第二约14%（23年第三位，13%），二次设备价格战逐批次改善，我们预计明年公司传统二次盈利能力将有明显改善。2）配电领域，公司湖州配电开关工厂预计25年投产，随着国南网不断加强对配网升级+改造的投入，公司配电业务有望实现加速增长。
    网外新能源市场持续高增，新产品+综合解决方案能力体现技术α。公司在传统发电、新能源、用电等网外市场持续发力，其中新能源市场是主要增长驱动力，随着行业增速可能的边际放缓，公司通过提升一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产品提升自身综合竞争力，我们预计公司新能源业务订单&收入维持高增，构网型设备渗透率提升有望成为公司重要增长曲线。
    费用管控良好，现金流充沛，在手订单充足。公司24Q1-3期间费用10.3亿元，同+18.3%，费用率20.2%，同-0.3pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同+18.3%，费用率22.5%，同比持平；24Q1-3经营性净现金流5.7亿元，同+50.5%，现金流充沛；24Q3末合同负债13.92亿元，同比+50%，在手订单充足。
    盈利预测与投资评级：考虑到25-26年新能源增速或承压，我们下修公司24-26年归母净利润分别为7.2（-0.1）/8.8（-0.3）/10.3（-0.2）亿元，同比+14%/24%/16%，现价对应PE分别为21x、17x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，新产品放量不及预期，竞争加剧等。

2024年三季报点评：锂矿降本成效显著，小金属将贡献增量

中矿资源(002738)
    投资要点
    Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收36亿元，同-29%，归母净利润5.5亿元，同-74%，毛利率36%，同-26pct；其中24Q3营收11.5亿元，同环比-18％/-11％，归母净利润0.7亿元，同环比-87%/-66％，毛利率23%，同环比-37/-22pct，归母净利率6%，同环比-34/-10pct。Q3汇兑损失近5000万元，子公司江西东鹏补缴税费3000万元+，导致业绩不及预期。
    24Q3锂盐销量环增26%，全年销量有望达4-5万吨。出货端，24Q1-3公司锂盐销量2.8万吨，其中Q3销量1.11万吨，环增26%；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4-5万吨，同增140-200%。价格方面，24Q3锂盐销售均价约7.5万元/吨，环降25%，贡献约8.3亿元收入。
    锂矿降本成效显著，Q3不含税全成本约6.5万元。成本方面，24Q3锂盐单吨生产成本从Q2的5.3万元降至5万元以内，不含税完全成本从6.8万元降至6.5万元左右，含税全成本近7.5万元。降本原因主要是Q3减少透锂长石用量，锂辉石和透锂长石配比约2.5:1；若全部使用锂辉石，完全成本预计将下降至6万元以内，成本优势显著，且锂辉石能够满足年产4.5-5万吨锂盐。另外，津巴布韦硫酸锂工厂预计明年启动建设，成本有进一步下降空间。
    铯铷贡献稳定利润，小金属将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务Q3销量环比下降，我们预计Q3实现收入3亿元+，Q4销量将环比提升，预计全年利润同比小幅增长。赞比亚Kitumba铜矿项目已于Q3完成可研，公司预计26年开始贡献利润；纳米比亚Tsumeb冶炼厂计划增加锗锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。
    Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费率18%，同+5pct，其中Q3费用率23%，同环比+10/+10pct；24Q1-3经营性净现金流-1.7亿元，同-106%，其中Q3经营性现金流-0.6亿元，同环比-110%/-4893%；24Q1-3资本开支5.8亿元，同-60%，其中Q3资本开支1.3亿元，同环比-54%/-18%；24Q3末存货22亿元，较年初增51%。
    盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.0/10.1/15.8亿元（原预测为11.1/12.7/16.1亿元），同比-68%/+44%/+57%，对应PE为35x/24x/16x，考虑公司锂辉石成本较低，且小金属即将贡献增量，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年三季报点评：碳酸锂持续降本，Q3业绩符合预期

永兴材料(002756)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收62亿元，同-36%，归母净利润9.7亿元，同-68%，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3营收17亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2亿元，同环比-82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-26/-2pct。
    Q3碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3销量近2万吨，其中Q3销量0.6万吨+，环比基本持平。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24Q4至25H1产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年有望建成。盈利方面，24Q3含税均价7.5万元左右，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右，单吨利润1万元+，贡献0.6-0.7亿元归母净利。
    特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润，其中Q3贡献1亿元以上利润，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润。
    Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元，同-89%，其中Q3为-1.4亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3资本开支2.7亿元，同-30%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+40.3%/-59.3%；24Q3末存货6.1亿元，较Q2末-14%。
    盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元），同比-67%/-34%/+61%，对应PE为18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

2024年三季报点评：轻装上阵经营改善，毛销差提振超预期

伊利股份(600887)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入887.33亿元，同比-8.6%；实现归母净利润108.68亿元，同比+15.9%；实现扣非归母净利85.09亿元，同比-4.6%。2024Q3公司实现营业收入290.37亿元，同比-6.7%；实现归母净利润33.37亿元，同比+8.5%；实现扣非归母净利31.84亿元，同比+13.4%。收入符合我们此前预期，利润大超我们预期。
    液奶同比降幅收窄，奶粉增长稳健。2024Q3公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-10.3%/+6.6%/-16.7%。2024Q3液奶收入同比降幅较24Q2收窄，预计主因公司在24年7月底完成渠道去库存后，渠道恢复良性；细分品类中，预计24Q3白奶整体表现好于常温酸奶和乳饮料，低温鲜奶和低温酸奶收入均保持同比正增长。24Q3公司奶粉业务稳健增长，预计主因今年出生人口数量回升推动婴配粉需求回暖，叠加小品牌出清后婴配粉格局改善，行业竞争趋缓。
    成本红利+费投理性，24Q3毛销差改善。2024Q3公司毛利率同比+2.48pct，预计主因原奶价格下降带来成本红利，次因价格折扣力度收缩。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pct，销售费用率同比提升主因收入同比下降削弱费用规模效应，销售费用绝对额同比略有收缩。综合来看2024Q3公司毛销差同比+1.4pct，提升幅度超出我们预期，逆转24Q2下降态势。
    净利率显著提升，资本开支下降推动现金流改善。2024Q3公司资产减值损失占收入比重同比-0.36pct，预计主因行业原奶供大于求导致公司喷粉减值损失增加。上游牧场还款增加推动公司2024Q3信用减值损失冲回0.84亿元。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+1.6pct，盈利能力改善显著。2024Q3公司资本开支10.3亿元，同比减少6.8亿元，推动经营现金流同比+50%至85.4亿。
    渠道库存良性，早春节有望推动公司24Q4加速增长。当前公司渠道库存20+天，渠道动力充足。考虑到早春节有望拉动经销商备货需求，我们预计低基数之下公司24Q4有望加速增长，经营有望持续向好。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩超预期，调整公司24-26年收入预期为1192/1260/1307亿元（此前预期为1197/1259/1302亿元），同比-5.5%/+5.7%/+3.7%，上调24-26年归母净利润预期为121/114/119亿元（此前预期为115/113/117亿元），同比+16%/-6%/+4.4%，对应24-26年PE分别为14/15/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动

2024年三季报点评：Q3盈利下滑明显，Q4包装箔有望扭亏

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22％/-4％，归母净利润0.4亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。
    Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。
    传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。
    费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。
    盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

2024年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：中国人寿披露9M24业绩，业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为173.9%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17），9M24累计归母净利润同比大增194.1%，业绩表现符合预期。
    新准则专项分析。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。9M24公司实现保险服务收入同比增加15.7%，好于同业系合同服务边际摊销和保单获取现金流量摊销增长所致，保险服务业绩同比小幅增长1.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比基本持平；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比扭亏是当期净利润激增的核心原因。1Q24实现总/净投资收益同口径分别同比增长152.4%/3.9%，简单年化总/净投资收益率为5.38%/3.26%，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达1514.08亿元，占投资资产比例仅为2.4%（2023年末分别为1380.05亿元和2.4%），使得公允价值变动损益由上年同期的-120.89亿元大幅转正为1476.55亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比增长19.4%至5667.04亿元得益于当期利润释放和其他综合收益正向贡献所致。
    9M24累计新业务价值（NBV）提速，可比口径下同比增长25.1%，对应3Q24单季增速逾五成。归因来看，9M24公司累计实现新单保费达1,975.09亿元，同比增长0.4%（对应3Q24单季增速达46.4%）；但NBV Margin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，9M24公司实现首年期交保费为1,131.84亿元，同比增长6.8%（对应3Q24单季增速达85.5%），其中十年期及以上同比增长17.7%（对应3Q24单季增速达74.9%），占比同比提升4.3个百分点至46.4%；2）公司积极降本增效，落实多个渠道“报行合一”并着力于公司稳步推进营销体系改革，深化推进现有队伍向专业化、职业化、综合化转型，着力实现队伍优增优育和产能提升；3）多轮预定利率下调后，综合负债成本稳中有降。公司持续强化资产负债管理，积极推进产品多元和业务形态多元，负债质量不断优化。
    “种子计划”超预期加速推进，队伍质态改善。期末总销售人力为69.4万人（同比-3.6%，环比+1.3%），其中个险人力为64.1万人（同比-2.9%，环比+1.9%），触底后连续两个季度改善。9M24个险月人均首年期交保费同比上升17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24个城市试点，取得初步成效。
    盈利预测与投资评级。维持盈利预测我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行

2024年前三季度业绩点评：收入符合预期，毛销差持续改善

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年前三季度报告，24Q1-Q3收入190.7亿元/同比+19.5%，归母净利润47.5亿元/同比+24.5%;24Q3收入52.6亿元/同比+13.4%；归母净利11.7亿元/同比+13.6%。
    业绩符合预期，省内基本盘稳固。24Q3收入/利润同比增长+13.4%、13.6%，1）分产品看，前三季度预计古5及以上收入同比增长约25%，其中古20公司主动控货推动库存消化，收入增速放缓至双位数；古16加码费投、消费氛围已逐步形成，宴席市场反馈较好，预计保持30%左右收入增长；古7省外加大铺市力度预计实现高增，古8、古5受益省内大众消费升级，分别兑现15%+、25%+收入增速。2）分区域看，2024年公司省内市场保持强势兑现，回款进度一马当先，古5、古18、古16增速均表现亮眼；省外市场由于渠道态度趋于谨慎，扩渠道、强动销进展放缓，公司以保障渠道良性为先，持续梳理市场，同时亦适度推进古8、古16销售稳量，预计增速慢于整体。
    费用端持续提效，税金负面扰动净利率。1）收现端：Q3公司收现同比+24.6%、收入+△预收同比-2.7%，增速放缓主因预收回落（环比-3.6亿元，降幅大于去年同期），弱势预期导致渠道压库意愿下降，Q3回款进度放慢。2）利润端：24Q3公司归母净利率同比+0.05pct，正贡献源于费效提升，毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率。①毛利率：24Q3同比-1.6pct，判断或因竞争加剧下货折力度相应加大、低价产品占比相对提升。②税费率：Q3税金率同比+2.4pct，预计主系季度间缴税节奏影响；销售费率同比-5.32pct，预计主因1则销售团队人效提升，2则持续优化费用投放方式，削减传统随量费用；管理费率（含研发）同比-0.13pct，基本保持相对平稳；财务费率分别+0.43pct，主因利息收入同比下滑约40%。
    盈利预测与投资评级：2024年公司后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声，看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。考虑宏观需求压力，相应调整2024-2026年归母净利润为57/67/79亿元（前值为59/71/84亿元），同比+24%/17%/19%（前值为28%/20%/19%），对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。

2024Q3业绩点评：及时调整，承前启后

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现收入243.0亿元，同增10.8%；归母净利115.9亿元，同增9.7%。单三季度实现收入74.0亿元，同增0.7%；归母净利35.7亿元，同增2.6%。Q3收入降速符合预期，主因公司以动销去库为先，降速保质以便更好兑现长期良性增长。
    Q3淡化回款要求，主抓开瓶动销为先。24Q3公司收入增速回落，主因中秋旺季高端需求遇冷，渠道拿货更趋谨慎。公司年中以来逐步淡化回款任务要求，旺季主要要求做好开瓶动销，旨在通过控货去库以巩固渠道、化解风险。①前三季度国窖收入同比预计回落至中低单，在五码系统加强货物流向管控背景下，国窖渠道库存水平保持2~3个月水平，开瓶率稳中有升，我们认为国窖收入增速基本反馈真实动销水平。其中，华北、西南保持较快增速，华东调整，华中相对承压。②前三季度泸系中档酒收入同比预计回落至约10%+，西南区域特曲60、华北区域老泸特销售反馈相对积极。
    毛利率小幅回落，费用端加强优化。1）收现端：Q3季末公司合同负债30.0亿元，同比回落3.5亿元，环比增加3.5亿元；单季收现比为1.10，同比改善主因渠道票据使用比例降低。2）利润端：Q3公司净利率同增0.8pct至48.1%，主系费率改善贡献。①Q3毛利率同比-0.5pct至88.1%，主因国窖增速放缓拉低产品结构。②Q3公司销售、管理费用（含研发）分别同比下降7.8%、10.5%，费率分别同比-1.1pct、-0.6pct。收入承压背景下，公司优化渠道费用投放，适度收缩品鉴等随量费用；管理费率改善则是来自股权激励费用回落叠加员工薪酬优化。
    产品多点培育，降级升级皆有应对。沿“双品牌、三品系、大单品”主线，公司多价格带产品呈现互补互促态势，年内国窖开箱开瓶保持稳定，窖龄和泸特开瓶保持较高水位，扫码红包、千一万三、双124工程等举措持续做强消费氛围。当前消费不振背景下，公司产品真实开瓶成功经受压力考验，产品结构弹性调节保障收入稳健兑现。
    盈利预测与投资评级：公司立足健康可持续发展，主动降速，不掩后劲潜力。基于2024H2消费偏弱，宏观转向起步阶段，行业普遍降速优化库存，我们略微调整中短期盈利预测，预计2024-26年归母净利润至141.5、157.6、184.6亿元（前值为142.0、158.0、185.1亿元），当前市值对应2024-26年PE为14、13、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。

2024年三季报点评：战略调整阵痛期，静待经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收22.88亿，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿，同比-9.19%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.3%。2024Q3公司实现营收6.99亿，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿，同比-22.58%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。收入、利润均低于我们此前预期。
    主动控货致酱油收入承压，食醋表现弱于酱油。分产品来看，24Q1-3公司酱油/食醋业务营收分别同比-2.4%/-10.4%，2024Q3酱油/食醋营收分别同比-13.8%/-15.7%。为维护酱油品牌定位、提振盈利，公司于7-8月主动控货以清理老品库存、升级产品价格带，渠道短期调整导致酱油收入承压。食醋业务表现弱于酱油预计主因消费力疲软背景下食醋刚需属性弱于酱油。
    南部地区韧性较强，经销商团队优化。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比-8.4%/持平/-21.1%/-17.7%/-11.9%，经销商数量环比24Q2减少136个至3424个，其中东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量分别环比-8/+9/-35/-5/-97个。24Q3经销商数量环比下降预计主因公司为提升渠道竞争力，聚焦优质商家和网点，持续优化经销商团队；南部地区表现相对较好预计主因仍处于区域扩张的开商阶段。
    成本红利推动毛利率改善，费用率提升致净利率承压。2024Q3公司实现毛利率37.54%，同比+0.67pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司成本红利逐步显现。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3/-0.7/+0.3/-0.1pct，销售费用率提升预计主因行业需求疲软致竞争加剧，公司加大费投力度，叠加收入规模收缩后费用投放规模效应削弱。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比-1.9pct，盈利能力承压。
    渠道调整已到位，24Q4公司有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束，随着网点开拓稳步推进、高质新品逐步放量，叠加低基数、早春节等利好，我们预计2024Q4公司有望加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为32/36/39亿元（此前预期34/38/42亿元），同比+1%/+11%/+9%，下调24-26年归母净利润预期为5.2/5.8/6.5亿元（此前预期为5.6/6.4/7亿元），同比-3%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

2024年三季报点评：民用业务快速增长，宏山公司步入发展快车道

中航重机(600765)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同比下降5.56%；归母净利润10.13亿元，同比下降1.42%。
    投资要点
    公司遵循稳健的发展战略，在外部挑战中展现出强大的适应力：2024年前三季度，公司营业收入虽略有下降，为75.24亿元，同比减少了5.56%，但归母净利润保持稳定，达到10.13亿元，与上年同期基本持平。在排除宏山公司并表的影响后，归母净利润同比增长了4.77%。值得一提的是，第三季度归母净利润达到2.90亿元，同比增长了15.97%，若剔除宏山公司并表的影响，归母净利润为3.06亿元，同比增长22.4%。在业务领域，公司的商用航空工程和民用工程业务增长迅猛，民用航空收入同比增长了88.55%，民品业务收入同比增长了34.18%，显著提升了公司的盈利能力。
    存货增加合同负债减少产品交付或延迟；在建工程转固资本开支收获，业绩有望提升：截至2024Q3，公司的存货达到45.81亿元，环比增加19.24%，这可能是由于部分产品遭遇了延迟交付的情况。与此同时，合同负债减少至1.85亿，环比下降18.47%，这进一步支持了产品延迟交付的推测。预计随着未来订单的执行和产品交付，公司的业绩有望得到进一步的提升。此外，公司的固定资产在2024Q3季末增加到了52.32亿，而在建工程减少到了5.47亿，这可能是由于部分在建工程已经转入固定资产，表明公司前期的资本开支开始产生效益。随着这些投资逐步进入收获期，预计公司的市场份额和盈利能力将得到同步提升，可能会开启新一轮的高成长周期。
    宏山公司近年来发展态势良好，已步入发展的快车道：宏山公司在航空精密模锻产业转型升级项目上取得了显著进展，主设备安装调试完成，厂房建设并投入使用，新增优质产能逐步释放，为满足市场日益增长的需求提供了有力支撑。公司积极开拓重点型号市场，并已开始交付重点型号产品，其在重点型号和民用航空市场的同步发力，带动了整体盈利能力的提升。此外，宏山公司在全球战略布局上也取得了重要进展，其全球战略合作伙伴计划正式启动，标志着公司在全球市场中的竞争力进一步增强。宏山公司通过技术升级、市场拓展和全球战略布局，实现了生产经营的稳步向好发展，展现出强劲的发展势头。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

2024年三季报点评：主营业务订单持续增加，公司业绩再创辉煌

威海广泰(002111)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.74亿元，同比增加28.94%；归母净利润1.29亿元，同比增加89.14%。
    投资要点
    得益于技术创新、市场需求恢复及国际化战略，公司业绩再创佳绩：截至2024年第三季度，公司业绩表现出色，营业收入达到20.74亿元，较去年同期增长了28.94%，同时，实现了归母净利润1.29亿元，同比增长高达89.14%，这一利润增长不仅反映了公司盈利能力的提升，也表明了公司在成本控制和运营效率上的显著进步。特别是在2024年第三季度，公司的营业收入增至7.89亿元，同比增长46.28%，这一增长率远高于整体增长率，同期实现归母净利润0.21亿元，同比增长高达111.88%。这一增长速度很大程度上归因于市场需求的恢复，随着疫情影响的逐渐淡化，国内外航空业逐步恢复，带动了空港装备需求的增长，同时威海广泰积极开拓国际市场，与全球领先的地服公司建立了合作关系，成功打开了欧洲、北美等市场，使得公司在空港装备和消防救援装备方面取得了大量订单。
    生产任务饱满，主营业务订单持续增加：在订单方面，2024年第三季度公司生产任务饱满，主营业务订单持续增加。公司新取得的空港装备国内订单达到2.63亿元，同比增长96.02%；国际订单达到3.14亿元，同比增长110.73%。面对订单的快速增长，公司采取了多项措施以提升产能，确保能够满足市场需求。公司通过优化生产流程、精细化物料调度、集约化生产等措施，有效提升了生产效率。公司引入的自动化设备打造的“平台车智能化生产线”已经上线，这一智能化生产线的引入不仅提高了生产效率，还有助于持续提升产品质量和生产安全性。
    主要财务指标变动受业务增长和财务管理影响积极变化：经营活动产生的现金流量净额下降43.19%，主要是预期业务增长导致增加备货。基本每股收益和稀释每股收益分别增长92.31%和76.92%，反映了公司盈利能力的提升。非经常性损益项目中，政府补助增加，而其他非经常性损益项目如公允价值变动损益、信用减值损失等有所变动，主要受市场和业务变动影响。此外，多个财务指标如交易性金融资产、应收票据、应收款项融资等均出现变动，主要是由于公司业务活动和财务管理策略的调整。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势，公司国际业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.06/4.20/4.80亿元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，毛利率环比回升

一汽解放(000800)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024年三季报，24Q3实现收入95.3亿元，同环比分别-36.9%/-42.7%；归母净利润-1.15亿元，24Q2/23Q3分别3.1/0.11亿元；扣非归母净利润-2.2亿元，24Q2/23Q3分别1.8/-0.7亿元。
    重卡销量随行业下滑，ASP受产品结构及行业竞争影响。24Q3公司中重卡销量4.3万，同环比分别-7.9%/-24.68%，其中重卡销量3.4万，同环比分别-18.6%/-27.6%；中汽协口径下，24Q3行业重卡批发销量17.8万，同环比分别-18.2%/-23.0%，公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险，24Q3行业天然气重卡销量4.0万，同环比分别-26.9%/-37.7%，公司天然气重卡销量1.1万，同环比分别-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3中重卡ASP22.3万元，同环比分别-31.5%/-23.9%，ASP波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。
    毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。
    24Q3业绩承压，期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响，公司24Q3销量及ASP下降，收入及毛利大幅下滑，费用率被动抬升，造成单季度亏损。值得注意的是：1）公司降本控费效果初现，24Q3毛利率环比改善，研发费用同比明显下降；2）公司国际贸易公司已注册成立，未来出口业务溢价也将并表，贡献利润增量；3）公司在新能源领域优势明显，24Q3行业电动重卡销量1.9万，同环比分别+156.9%/+22.4%，公司电动重卡市占率14.7%，同环比分别+8.8/+7.4pct，位列行业第三，往后看，公司定增落地后将在新能源领域加大投入，优势地位有望保持。展望未来，关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑内需及天然气重卡承压，我们下调2024~2026年盈利预测，归母净利润由10.28/16.98/24.24亿元下调至7.24/15.99/24.14亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.16/0.35/0.52元，对应PE分别为49.4/22.35/14.8倍，考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

2024年三季报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进

江淮汽车(600418)
    投资要点
    公告要点：公司2024Q3实现营业收入109.31亿元，同环比分别-5.52%/+8.69%；实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%；扣非后归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。实际业绩略高于业绩预告值。
    2024Q3汇兑浮亏影响公司整体业绩表现，毛利率同环比均向上。1）2024Q3公司毛利率同环比改善。公司Q3总销量为10.92万辆，同环比分别+1.18%/+9.53%，其中乘用车销售5.28万台，同环比分别+2.4%/+32.6%，商用车Q3销售5.64万台，同环比分别+0.1%/-5.8%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q3单季度销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.42/+0.22pct。出口方面，2024Q3出口4.36万辆，同环比分别+130.77%/+34.91%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05pct，环比分别-0.50/+0.40/-0.31pct。同时受汇率波动影响产生单季度汇兑浮亏，财务费用环比增加3.1亿元。3）其他收益&资产处置收益：Q3单季度其他收益为0.69亿元，同环比分别-81.68%/-60.82%；资产处置收益为5.55亿元，2023Q3为0.02亿元，2024Q2为0.27亿元，本季度资产处置收益大幅增加，主要为出售本部厂房。4）公司24Q3最终实现扣非归母净利润-3.23亿元。
    盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。由于Q3资产处置收益较高，同时公司对外合作推进顺利，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为7.19/9.14/16.12亿元（原为5.9/8.7/14.9亿元），对应PE为105/83/47倍，维持江淮汽车“买入”评级。
    风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

2024三季报点评：24Q3储能高增盈利坚挺，微逆组串略有下滑

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-3营收80.2亿元，同比+27%，归母净利润22.4亿元，同比+43%，毛利率40.15%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收32.7亿元，同环比+128％/14％，归母净利润10亿元，同环比+230%/25％，毛利率44.5%，同环比+8.4/6.8pct，业绩符合预期。
    乌克兰需求起量、Q3出货环比高增。2024Q1-3公司储能逆变器实现营收32.3亿元，总销量40.62万台，同增15%+；其中2024Q3出货21万台，确收19.2万台，环增40%+，主要增量为乌克兰市场，但台风影响部分9月底发货。2024Q3单台价格约8400元，毛利率保持50-55%，随工商储占比提升，单台功率目前提升至约10kw。全年预计储能出货50-60万台，同增25%+。展望25年，预计新增：1）20-50kw工商储出2.5-3.5万台，全年营收7-8亿元；2）100kw/200kwh工商储产品单月贡献营收1.5亿元，全年营收约18亿元；3）阳台微储预计单月出5000台，全年贡献营收3亿元，预计新增量可为25年业绩贡献增速达20%+。
    淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。2024Q3公司微逆销9.7万台，环降约40%，组串式逆变器销7万台，环降约60%，主要系德国微逆需求减弱，东南亚等市场雨季影响，毛利率基本维持稳定；全年预计微逆销50万台，同增80%+，组串式销40-50万台，同比翻倍增长。
    储能电池包持续环增、全年有望同增150%+。公司2024Q3储能电池包实现营收7.7亿元，环增约60%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增150%+。
    费用控制较为良好、现金流Q3持续好转。公司2024Q3期间费用率9.9%，同环比-0.3/+2.2pct，主要系财务费用有所增长；2024Q3经营性净现金流13.6亿元，较去年同期增加9.7亿元，2024Q3末存货13.8亿元，较24年初增长83%，2024Q3合同负债5.2亿元，较2024年初增长174%。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元，同增77%/33%/21%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应131元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+52%，扩品+扩渠道实现持续高增

安克创新(300866)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收164.5亿元，同比+39.6%；归母净利润14.7亿元，同比+21.3%；扣非净利润13.0亿元，同比+41.1%。扣非净利润的增长更能反映公司的经营趋势，因为去年安克投资的南芯上市等因素，产生了较大的公允价值收益。
    我们认为公司2024Q1-3的收入高增得益于品类扩张，储能、智能创新等品类表现突出。从2024中报披露的清况看，2024H1：①充电储能类营收49.7亿元，同比+42.8%，毛利率同比-0.42pct，我们认为该品类收入高增及毛利率下滑均是储能产品（中大充）快速增长所致，此外新渠道开拓也促进数码充电类（小充）产品高增。②智能创新类营收23.6亿元，同比+35.3%，毛利率同比+3.3pct，我们认为主要得益于安防品类表现良好。③智能影音类营收23.1亿元，同比+31%，毛利率同比+4.9pct，我们认为主要得益于无线耳机品类表现良好。
    对应到2024Q3，公司实现收入68亿元，同比+44%；归母净利润6.0亿元，同比+52.4%；扣非净利润5.4亿元，同比+42%。
    2024Q3毛利率有所下降，期间费用率稳定。公司毛利率/销售净利率为43.0%/9.2%，同比-0.5/+0.4pct，净利率上升主要因为Q3产生投资收益较高；期间费用率整体稳定，销售/管理/研发/财务费用率为22.00%/3.29%/8.86%/-0.14%，同比-0.81/+0.15/+1.85/-0.67pct。我们认为，毛利率和销售费用率下降主要因储能产品增速较快带来的结构性影响；研发费用率上升或主要因公司在储能、AI、智家安防等领域加深投入。财务费用率下降主要因为汇兑收益。
    上半年各品类均有重磅新品推出，期待黑五大促旺季表现：①充电类，小充无线充发力，上半年推出MagGo磁吸无线充等产品，并联名“猫和老鼠”等经典IP；大充户外电源和家用储能系统持续迭代，是增长最快的子品类之一。②智创类，上半年安防上新EUFY4G LTE CAM S330，创新实现太阳能+4G LTE双链接技术，扫地机推出X10PRO。③智能影音类，Soundcore推出C30i耳夹耳机等。
    盈利预测与投资评级：安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。看好公司通过新品发力（储能、安防、无线充电等）+新渠道扩张（欧澳KA+新兴市场）实现持续成长。考虑公司新品增速较快，我们将公司2024-26年归母净利润预期由19.1/22.9/27.5亿元上调到20.0/24.7/29.8亿元，同比+24%/23%/21%，对应10月29日P/E为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：运费及汇率波动，海外终端需求，地缘及关税风险等。

2024三季度业绩点评：核心客户新车周期向上，业绩同环比高增

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季度业绩，业绩处于业绩预告中上，符合预期。2024年Q3公司实现营业收入26.5亿元，同环比
    37%/+20%；24Q3公司实现归母净利润1.78亿元，同环比+53%/+23%，扣非归母净利润1.74亿元，同环比+57%/+25%。
    核心客户产销上量，主营业务持续增长。客户端：24Q3公司核心客户奇瑞/长安/吉利/长城/赛力斯/理想产量分别环比+13%/-17%/+14%/+1%/+17%/62%，核心客户新车进入放量周期。同时公司汽车电子产品横向拓展，客户开拓进展顺利，根据公司2024年半年报，2024年上半年，公司汽车电子业务显著增长，座舱域控、HUD、屏显、无线充电及车载娱乐系统等核心产品赢得大量订单，客户群大幅扩展。国际合作方面，成功与上汽奥迪、Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等车企建立新项目合作。
    降本增效，净利率同环比提升。24Q3公司毛利率21.06%，同比-0.82pct，环比-0.88pct，同环比下降主要为产品结构变化所致，公司核心放量的汽车电子业务毛利率低于整体。24Q3期间费用率为12.7%，同环比-1.9pct/-1.2pct，受益于规模效应销售/管理/研发费用率均处于下降通道。24Q3公司归母净利率为6.7%，同环比+0.7pct/+0.2pct。
    智能驾驶业务加速，跻身域控制器第一梯队。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，公司推出的高性能行泊一体域控产品，可实现L2+级别智能驾驶功能，包括高速NOA、城市NOA及记忆泊车，支持OTA升级。公司预计2024H2推出基于高通8775的舱驾融合域控，竞争力有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：由于公司订单释放节奏超预期，业绩逐季度高增，我们上调公司2024-2026年营收预测为98.0/121.7/143.9亿元（原为90.3/112.3/132.8亿元），同比分别+37%/+24%/+18%；上调2024-2026年归母净利润预测为6.7/9.0/11.3亿元（原为6.5/8.9/11.2亿元），同比分别+45%/+33%/+26%，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2024三季报点评：24Q3出货略低于预期，盈利维持稳定

锦浪科技(300763)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。
    Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。
    Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。
    盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，机器人赛道空间广阔

苏轴股份(430418)
    投资要点
    2024Q3业绩符合预期，营收/利润稳健增长
    2024年前三季度公司实现营收5.47亿元，同比+17.45%；实现归母净利润1.18亿元，同比+35.04%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+35.88%。公司营业收入稳健增长，主要系公司国内外市场均取得了进展突破，其中海外高毛利业务增速较快，国内市场多元化步伐加速，积极开拓航空航天、工业自动化、机器人等市场。归母净利润增速高于营业收入，主要系毛利率提升叠加期间费用率下降双重利好。
    单季度来看：公司2024Q3单季度实现营收1.88亿元，同比+16.53%；实现归母净利润0.44亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+37.38%。
    盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：
    2024年前三季度公司毛利率为38.54%，同比+1.21pct，2024Q3单季度毛利率为39.47%，同比+1.24pct，环比+1.76pct，我们判断毛利率提升主要系海外高毛利率业务占比提升。2024年前三季度公司销售净利率为21.51%，同比+2.80pct，2024Q3单季度销售净利率为23.14%，同比+3.44pct，环比+1.59pct，我们判断销售净利率增幅大于毛利率主要系2024Q3信用减值损失与资产减值损失同比减少。
    2024年前三季度公司期间费用率为13.29%，同比-0.63pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.76%/7.50%/-1.39%/5.41%，同比分别-0.16/-0.90/+1.07/-0.63pct。期间费用率下降证实公司经营管理提质增效，财务费用率同比提升主要系汇兑收益同比大幅减少。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，持续坚持自主创新和消化吸收，拥有强大的产品研发能力和丰富的制造经验。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，主要客户涵盖汽车及工业自动化等多个领域，与国内外知名企业建立持续稳定的配套关系。
    3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超市场预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为1.68（原值1.64）/2.07（原值2.02）/2.55（原值2.48）亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

2024年三季报点评：单平盈利稳定，25年出货有望维持高增长

星源材质(300568)
    投资要点
    24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收26.1亿元，同+17.9%，归母净利润3.5亿元，同-47.7%，毛利率30.2%，同-16.4pct，归母净利率13.4%，同-16.8pct；其中24Q3营收9.5亿元，同环比+11.5％/+1.4％，归母净利润1.1亿元，同环比-62.8%/-20.6％，毛利率28%，同环比-19.9/-0.2pct，归母净利率11.3%，同环比-22.5/-3.1pct。
    24Q3出货同增60%、25年预计可维持25%-30%增长。24Q1-Q3我们预计出货近28亿平，其中24Q3我们预计出货约11.5亿平，环增15%，其中湿法比例50%+，我们预计Q4出货环比维持增长，24年出货有望达40亿平左右，同增近60%，全年湿法出货份额50%+。25年佛山新增4条湿法线，对应约11亿平母卷产能，我们预计25年出货25%-30%增长至50亿平+，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。
    Q3单位盈利环比持平、25年预计可维持。我们测算24Q3均价1.06元/平（含税），较Q2环降约10%。24Q3单平扣非净利0.08元/平，环比持平，其中干法盈亏平衡，环比持平，我们预计24年单平净利0.1元。湿法隔膜价格降价压力持续，但公司通过提升直通率、设备效率等途径降本可部分对冲，预计25年公司单平利润可维持。
    Q3费用率环比改善、存货下降明显。公司24Q1-Q3期间费用4.6亿元，同17.5%，费用率17.6%，同-0.1pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比+18.4%/-7.5%，费用率16.1%，同环比+0.9/-1.5pct；24Q1-Q3经营性净现金流3.3亿元，同-63.4%，其中Q3经营性现金流1亿元，同环比-83.3%/+4.2%；24Q3末存货3.9亿元，较Q2末-14.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.6/5.7/8.1亿元（原预期为5.76/7.03/9.30亿元），同比-20%/+23%/+42%，对应PE为31/25/17倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024年三季报点评：Q3出货增速亮眼，业绩符合预期

恩捷股份(002812)
    投资要点
    24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收74.6亿元，同-17.9%，归母净利润4.4亿元，同-79.4%，毛利率21%，同-19.4pct，归母净利率5.9%，同-17.7pct；其中24Q3营收26.8亿元，同环比-23.9％/+9.2％，归母净利润1.5亿元，同环比-79.6%/+14.7％，毛利率20.9%，同环比-14.5/-2.2pct，归母净利率5.7%，同环比-15.6/+0.3pct。
    24Q3出货环增30%+、25年出货预计维持20%-30%增长。我们测算公司24Q1-Q3出货47-48亿平，其中24Q3我们预计出货20亿平，环增30%+，Q4我们预计出货环比持平，24年出货有望达67-68亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持20%-30%增长。干法方面我们预计Q3出货0.5亿平+，起量明显，后续有望逐步减亏。海外方面，匈牙利我们预计25年可贡献3亿平+出货，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能我们预计25年释放，25-26年贡献海外客户增量。
    24Q3单平利润微降、预计24全年单平净利约0.1元。我们测算24Q3年单平净利0.08元左右，环比微降，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.12元+，环降30%-40%，主要系产品降价影响，且需求端国内客户占比提升，盈利较海外差，预计24全年单平净利约0.1元。湿法隔膜价格已处于底部，后续我们预计有小幅降价压力，行业缓慢出清，我们预计公司通过涂覆占比提升、其他业务减亏、费用严控等措施，一定程度对冲价格压力，且海外产能释放后有望贡献盈利增量，25-26年盈利有望逐步修复。
    费用环比改善、资本开支同环比大幅增长、存货微增。公司24Q1-Q3期间费用11.9亿元，同+5.1%，费用率16%，同3.5pct，其中Q3期间费用3.7亿元，同环比-3.1%/-23.3%，费用率13.7%，同环比+2.9/-5.8pct；24Q1-Q3经营性净现金流23亿元，同-24.8%，其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比-58.2%/-32.2%；24Q1-Q3资本开支49.2亿元，同-4.6%，其中Q3资本开支27.2亿元，同环比+171.1/+80.2%；24Q3末存货38.8亿元，较Q2末+8.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6/9/15亿元（原预期6.9/10.5/18.4亿元），同比-76%/+49%/+67%，对应PE为56/38/23倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024年三季报点评：Q3储能出货占比提升、盈利开始逐步恢复

固德威(688390)
    投资要点
    事件：公司2024Q1-Q3营收49.4亿元，同比-12.5%，归母净利润0.1亿元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，归母净利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3营收18亿元，同环比-2.2％/-11.2％，归母净利润0.3亿元，同环比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同环比-7.8pct/+3.3pct，业绩略低于预期。
    2024Q3储能出货占比提升，盈利开始逐步恢复。2024Q3公司并网逆变器销量16万台左右（海外9万台+国内7万台），同环比约+36%/-9%，营收贡献约5-6亿元，由于部分增量来自新兴市场，单台功率小，单价降至3800-4000元/台，毛利率维持在25%。2024Q3储能逆变器销量2万台左右，同环比-23%/+25%，营收贡献约2亿元，毛利率维持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达11%+。我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为60-65万台/7-8万台，同比+18%/-52%，公司继续向新兴市场拓展，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年将有进一步增长。
    电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024年实现营收5-8亿元；2024Q3户用分布式系统贡献约8-9亿元营收，我们预计2024全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。
    2024Q3费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3期间费用10.4亿元，同比+31.9%，期间费用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期间费用3.5亿元，同环比+3.4%/-1.4%，期间费用率19.6%，同环比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3末合同负债2.74亿元，较年初增长20%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.9/6.1/8.7亿元（前值4.2/9.0/11.3亿元），同比-78%/+217%/+44%。考虑公司持续拓展新兴市场，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年出货有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

2024年三季报点评：蓄势整固，稳步向前

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，24Q1-Q3总营收16.54亿元，同比+0.64%，归母净利润2.41亿元，同比+5.27%；24Q3总营收3.24亿元，同比-23.32%，归母净利润0.43亿元，同比-17.75%。Q3收入不及预期，主因小老窖为挺价持续控货，同时中低档产品销售亦有调整。
    伊力王稳步向前，小老窖控货调整。24Q3公司白酒收入3.2亿元，同比下滑22.2%。1）分产品看：①Q3高档酒收入2.5亿元，同比-11.8%。其中，伊力王单季收入1.3亿(参考直销分项)，同增42%，此前通过成立商会成功调动经销商积极性，各季度锚定全年目标稳步推进；Q4伴随二代蓝王招商推进，销售体量有望进一步放大。Q3高档酒-剔除伊力王收入近1.2亿元，同比下滑36.4%，主因小老窖为激活渠道势能，持续控货挺价，Q3旺季亦保持调控定力。②Q3中/低档酒收入分别同比下滑35.1%、66.1%，1是疆内消费需求边际走弱，2是或与光瓶酒等产品更新规划有关。2）分区域看：Q3疆内收入2.3亿元，同比-33.4%，主因外部环境走弱（投资、旅游等增速放缓），疆内需求随之承压。Q3疆外收入0.9亿元，同比+32.4%，伴随产品更新及市场聚焦推进，省外招商带来增量贡献。截至24Q3季末，公司省外销售公司合作经销商达212家，环比+73家。
    毛利率显著提升，费用端拖累净利。1）收现端：24Q3销售收现4.5亿元，同比-1.2%；Q3季末预收同比+0.1亿元、环比+0.2亿元，相对保持稳定。2）利润端：Q3归母净利率同比+0.9pct至13.3%，主因费用端拖累。①Q3毛利率同比+9.2pct至59.85%，主因伊力王占比提升贡献，Q3伊力王酒类收入占比高达39.3%，同比+17.7pct；同时4月全线产品提价亦有体现。②Q3销售费率同比+4.5pct至13.9%，费用同增13.8%，增幅较H1回落，年内公司为推进伊力王等自营产品销售扩张，相关品宣及渠道投入有一定增加。③Q3管理费率(含研发)同比+3.75pct，预计或与员工涨薪及社保基数调整有关。④所得税率同比+14.8pct至33.5%，与地方征税节奏调整有关。
    盈利预测与投资评级：24年伊力王渠道改革已取得较好成果，但其他价位小老窖等产品仍处调整梳理阶段，期待后续产品布局规划落地显效。我们调整2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.7亿元(前值为4.05/4.76/5.72亿元)，同比+0.4%/+16%/18%（前值+19%、17%、20%），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级、
    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。

2024年三季报点评：Q3前驱体盈利稳定，镍价下跌影响镍产品利润

中伟股份(300919)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收302亿元，同+15%，归母净利润13.2亿元，同-4.5%，毛利率12.5%，同-0.6pct，归母净利率4.4%，同-0.9pct；其中24Q3营收101亿元，同环比+13％/-7％，归母净利润4.6亿元，同环比-26%/-5％，毛利率12.1%，同环比-5/0pct，归母净利率4.6%，同环比-2.4/+0.1pct。
    Q3前驱体出货环比略降，单吨盈利稳定，磷酸铁大幅增长。我们测算24Q1-3前驱体出货近17万吨，磷酸铁出货3万吨+，其中Q3出货5.2万吨+，环比略降，磷酸铁出货约1.7万吨，环增50%+；我们预计前驱体全年出货23-24万吨，同比略降，磷酸铁全年出货5万吨+。盈利端，我们测算Q3前驱体单吨净利维持0.6万元左右，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.4亿元左右。
    Q3受镍价下跌和汇兑损失影响，镍利润有所下滑。镍冶炼方面，我们测算24Q1-3镍产品出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增10%+；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q3翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产品出货8-9万吨。盈利端，Q3镍均价回落至1.65万美元/吨，我们测算Q3镍产品单吨净利1300美元+，汇兑损失影响1亿元+，预计贡献0.8亿元左右归母净利。
    Q3少数股东损益大幅下降，经营现金流大幅改善。Q1-3期间费用率7.4%，同+0.8pct，Q3费用率8.5%，同比持平，环比+2pct；Q3少数股东损益0.3亿元，环减79%。Q1-3经营性净现金流29亿元，同+31%，其中Q3为16亿元，同环比+24%/+199%；Q1-3资本开支38亿元，同-21%，其中Q3资本开支15亿元，同环比-35%/+33%；Q3末存货97.1亿元，较Q2末增15%。
    盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润18.1/23.1/28.1亿元（原预期20.1/24.5/30.2亿元），同比-7%/+28%/+22%，对应20x/16x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。