切入光储大机市场，打开新增量

通润装备(002150)
    投资要点
    工具箱龙头转型新能源，新主业增长蓄势待发。通润装备02年成立，主营金属工具箱及钣金件，07年上市中小板。23年5月公司资产重组收购正泰电源进军光伏逆变器及储能业务并于23年6月并表，控股股东变更为正泰电器，同年7月置出存在同业竞争的输配电业务。正泰电源09年成立，主营组串式逆变器，12年进入美国市场，23年美国收入约占40%，是市场上少有以自有品牌立足美国市场的企业。通润装备23年营收/归母净利润分别为25.18/0.64亿元，同比+50%/-57%，利润下滑主要系合并后会计调整较多所致。公司逆变器在美国、韩国工商业光伏市场市占率均居第一，24年美国地面大功率组串和欧洲市场有望形成规模化突破，同时国内业务与集团协同有望增多，业绩有较大弹性，全球布局加速兑现。
    基本盘：美韩工商业龙一份额稳中有升，国内与集团协同增长。公司逆变器业务以组串式为主，由工商业向全场景覆盖，定位独特，品牌具备高认可度，23年BNEF可融资性升至第一，达89%。公司出货以国内+海外高壁垒竞争弱的市场为主，其中：1）美国工商业市场“小而美”，高壁垒高盈利，23年光伏装机3GW，23-26年CAGR约7%，公司占比约30%，稳定格局下份额将保持领先，毛利率始终维持在40%左右，我们预计出货维持1.5GW，贡献稳定盈利。2）韩国与现代集团深度绑定，市场规模较小但相对成熟，公司份额稳定30%左右，24年出货我们预计维持约1GW。3）国内地面光储基数大，公司依靠集团规模优势显著。23年底国内地面光伏规划达114GW，成本优势+消纳放松有望支撑24年装机在140GW+，同增15%+。国内市场高基数强竞争，盈利较弱，公司凭借集团旗下地面&户用开发商赋能，量增较大，我们预计24年逆变器/储能出货5-7GW/300MWh，同比45%/50%增长，为规模优势提供“安全垫”。
    新增量：美欧日多场景延伸，大功率组串铸就未来增长点。1）美国地面市场体量大+增速高，23年地面光伏装机22.5GW，同增77%，23-26年CAGR约40%；市场封闭下维持高价高盈利，集中式逆变器占比超90%。公司发力组串式替代，有望凭借：a）产品分体式设计，贴合实际运维，并有专利保护；b）美国地面双面组件超80%，组串式转换率优势可更加体现，提升项目收益率；c）本土直销团队深耕多年，工商业与地面市场客户重叠，可复用过往积累快速突破。美国地面组串单价高达4-5美分/W，毛利率超40%，中性预期24年空间达2.5亿美元（18%组串式渗透率），目前公司275kW组串已成功应用在Clenera105MW项目，大功率组串技术难度高，24年我们预计出货1.5GW+，破局有望铸造长期alpha。2）欧洲23年实现0-1突破，24年增设德国、意大利子公司，差异化发力工商业及小型地面市场，24年我们预计出货1.5-2GW，逐步覆盖全欧市场；3）发力美日户储，后期可贡献增量。美日户储单价高，毛利率超30%，日本市场通过与东京电力合作，深度培育多年，我们预计24年出货30-60MWh，25年可实现GWh级出货，美国户储我们预计24年5月发货，借力加州转向净计费后的需求增长，后续有望贡献业绩增量。整体来看，我们预计24年公司逆变器/储能系统出货12GW+/400-600MWh，同增58%/128%。
    金属业务外销贡献主要业绩，深耕多年盈利稳健。公司金属制品经营多年，海外市场占比超70%，毛利率常年稳定在25%左右，是国内金属工具龙头企业。23H1因公司资产重组订单有所下滑，H2重组完成后重回正轨，24年海外降息周期拉动需求下有望稳健增长，我们预计24年可贡献归母利润0.7亿元+。
    盈利预测与投资评级：基于公司在美国品牌渠道优势显著，大组串有望实现地面突破，叠加集团赋能下全球迅速开拓、光储协同发展，我们预计公司2024-2026年归母净利为2.9/4.4/5.8亿元，同增344%/54%/33%，对应PE19x/12x/9x，我们给予公司2024年26xPE，对应目标价20.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

签署宝武鄂钢30万吨钢渣碳捕集项目，碳市场扩容在即期待固碳业务加速

仕净科技(301030)
    投资要点
    事件：5月21日，仕净科技与宝武集团携手合作，正式签约宝武鄂钢碳捕集和工业固废资源化利用项目。
    签约30万吨钢渣碳捕集项目，携手宝武集团共绘工业减碳新蓝图。宝武鄂钢碳捕集和工业固废资源化利用项目位于湖北省鄂州市宝武集团鄂城钢铁有限公司厂区内，拟投资1.44亿，建设1条30万吨钢渣预粉磨系统、1条30万吨钢渣碳捕集系统以及1条年产100万吨高效复合矿物掺合料混合系统。公司预计项目达产后，年产高效复合矿物掺合料100万吨，年利润超过2500万元，年税收贡献超过1000万元，可直接捕集利用二氧化碳2万吨，间接通过减少水泥中的水泥熟料用量和混凝土中的水泥用量，综合减碳达25万吨。该项目落地后公司与宝武集团在工业减碳与资源循环利用领域的合作有望进一步深化，期待固碳项目复制加速。
    减污减碳与经济效益并存，碳市场预计向水泥钢铁行业扩容，有望带动固碳需求释放。公司创新性地利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2，钢渣经捕碳后变成了固碳辅助性胶凝材料，可用于低碳水泥生产，同时其可与矿粉、粉煤灰等其他材料混合制备高效复合矿物掺合料，该材料可应用于水泥、混凝土及其他相关产业。其优势在于捕碳成本低且终端产品具备经济效益，在固碳的同时解决钢渣处置问题。碳市场扩容在即，预计将纳入水泥、钢铁等行业。2024年5月22日全国碳市场配额价格涨至100元/吨，据此测算30万吨钢渣碳捕集项目直接减碳价值为200万元，综合减碳价值2500万元，较产品端实现的年利润具备翻倍弹性。随着水泥、钢铁行业碳约束加强，将带动固碳需求释放，且减碳收益有望兑现。
    光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单充裕：2023年以来公司已公告新增中标总额超120亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GWTOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。其中宁国一期18GW中已投产9GW，2023年12月28日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW电池片于2024年3月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2024Q1已建成投产2条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。
    盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们维持2024-2026年归母净利润预测6.76/9.62/11.51亿元，对应10/7/6倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。

华为智选品牌享界放量可期，内生+合作全面发展

北汽蓝谷(600733)
    投资要点
    历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX于2019年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5款，涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带10-25万元的纯电车型。2）BEIJING品牌以TOB需求为主，目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。
    未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，2023年市场销量规模298万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式亮相。与竞品相比，我们认为S9的优势体现在：①电动智能化优势。S9作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在C端市场积累的口碑和影响力。考虑S9电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为S9爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023年，极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L公司成功签署了首批200辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法T和阿尔法S均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024~2026年营收为30,776/69,088/85,397百万元，归母净利润预测为-4287/-2316/795百万元，对应PS为1.2/0.6/0.4倍(2024年5月22日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应2024~2026年PS均值为0.9/0.7/0.6倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。

配用电设备老牌龙头，扬帆出海再创辉煌

三星医疗(601567)
    投资要点
    老牌配用电龙头，海外市场厚积薄发。公司是国内老牌的配用电设备龙头，多年来深耕网内市场，2013年布局海外市场，以智能电表产品先后打入中东、欧洲、非洲、拉美等区域市场，深化本土化战略，海外收入迎来高速增长。23年配用电业务国内/海外分别实现收入64.8/19.6亿元，同比+25%/20%，公司网内配电设备份额领先，复用海外电表客户渠道优势实现中东、欧洲市场配电业务0-1的突破，内部管理增效+产品持续降本+优质市场提份额，23年综合毛利率显著提升同比+6.12pct，未来配用电板块盈利能力有望保持稳中有增。康复医疗业务着眼未来，聚焦康复连锁，形成配用电业务及医疗业务双轮驱动，我们预计公司23-26年收入/归母净利润CAGR分别为+24%/+23%。
    海外用电一马当先，配电业务乘势破局。1）海外用电方面，公司立足本土化战略，先后建立巴西、印尼、波兰工厂，布局德国和墨西哥工厂。用电业务已覆盖欧洲15国市场，并在巴西、印尼等发展中国家开拓AMI系统解决方案业务，受益于发达国家第二代智能电表升级替换需求+发展中国家智能电表渗透率提升，我们预计海外用电业务收入23-26年有望实现CAGR超30%；2）海外配电方面，公司率先在沙特实现小型环网柜的市场突破，欧洲配电市场布局多年，通过复用电表客户渠道快速切入配电市场，24年4月首次中标希腊电力公司配电变压器项目，后续有望实现欧洲多个国家0-1的突破，高壁垒+低渗透率+认证周期久+客户重质不重价，我们预计公司海外配电业务收入23-26年有望实现CAGR在+50~100%的高增长。
    国内配用电基本盘稳固，积极拓展新能源大客户增量市场。1）国内用电方面，公司是国内智能电表龙头企业，21-23年市场份额维持在前五的水平。国内智能电表十年替换周期到来，我们预计公司23-26年国内用电业务收入有望实现CAGR为+5~10%；2）国内配电方面，公司是国内配电变压器龙头，23年电网招标金额均列第一，内部持续降本大幅提高产品毛利率，24年配网投资增速企稳回升拉动网内配电稳健增长，网外新能源市场份额持续提升，参与五大六小发电集团升压产品集采，我们预计公司23-26年国内配电业务有望实现收入CAGR为+25~30%。
    康复医疗千亿市场，连锁扩张模式行稳致远。公司医疗服务依托于奥克斯医疗集团，立足华东市场，加快进军华中市场、继续开拓华南、西南市场。公司实行连锁扩张策略，形成“体外培育—赢利点—收购—扩建”模式，我们预计公司23-26年康复医疗业务有望实现收入CAGR为+25~30%。
    盈利预测与投资评级：公司是国内配用电设备龙头，海外市场高景气贡献业绩高增弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为23.7/28.7/35.8亿元，同比+25%/+21%/+25%，对应PE分别为20/16/13倍。考虑到公司深耕欧洲高端市场，配电业务在欧洲实现0-1打开远期成长空间，给予2024年30倍PE，目标价50.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。

加速中小企业成长，AI赋能有望拓展企业服务空间

创业黑马(300688)
    投资要点
    赋能中小企业成长，产业资源丰富。创业黑马主要为中小企业提供服务，主营业务包括培训业务、企业服务及AIGC服务。自2008年成立以来，公司以中小企业创始人培训为起点，积累中小企业资源，并基于此拓展企服业务。当前，公司已积累了超过15万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国30余座城市开展合作。
    主动收缩低毛利项目，业绩将迎来拐点。2023年，公司实现营业收入2.7亿元，同比下降21.9%。公司主动收缩毛利较低的财税业务，盈利迎来拐点，23年归母净利润实现966.4万元，同比扭亏为盈。公司培训业务和企服业务稳步增长，并持续推进AI化升级；截至24Q1，公司签约订单达2.3亿元，同比增长10%以上，发展态势良好。
    中小企业数量庞大，AI助力下企服空间有望拓展。基于我国规模庞大的中小企业主体，企业服务具备较大市场。在AI产业发展下，培训及企业服务市场迎来新机遇：1）企业培训市场方面，根据腾讯洞察，2023年企业培训市场达9000亿元。在AI模型能力及应用持续推进的过程中，AI人才需求应运而生；仅以AI技术培训来看，以传统IT培训市场为参考，2022年该市场规模约为680亿元，AI技术培训潜在空间有望达千亿级。2）科创服务方面，垂类模型可助力材料自动撰写，缩短科技项目申报时间，提高效率；科创服务机构产能有望得到显著提升。
    以AI为切入点，G端拓客+B/C端增厚服务，业绩增量可期。2024年1月，公司自研的To B科创大模型和To G政企大模型获得华为云、昇腾等技术认证，有望带来业绩增量：1）G端：通过集成服务于华为赋能云，以及为中小企业数字化转型试点城市提供服务平台建设运营与全套数字化服务，助力中小企业数字化转型工作；基于服务平台，公司中小企业客户覆盖有望得到拓展。2）B端：通过科创垂直行业大模型黑马天启，公司深度服务同行企业及中小企业，提升科创服务效率及产能，公司市占率有望得到提升；此外，公司将基于中小企业需求提供垂类模型+服务业务，增厚企服服务。3）C端：基于原有培训业务，公司升级培训资源，开拓AI培训新方向，将贡献增量。
    盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程；同时，公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.6/0.9/1.3亿元，对应当前股价PE为79/50/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险

经皮给药新型制剂领先，产品矩阵助力增长

九典制药(300705)
    投资要点
    投资逻辑：公司领跑外用贴膏领域，大品种洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏获批且进入医保，椒七麝凝胶贴膏等即将上市；在研管线丰富，保障后续增长。公司半自营销售模式改革，院外市场快速增长、空间打开，净利率有望持续提升，推动业绩高增长。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏有望打造30亿级大品种，酮洛芬凝胶贴膏上市补位增长。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏2017年上市，2018年销售额仅0.24亿元，2023年已经达15.5亿元，销售量同比增长31%，2024Q1保持高增长。洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿，化药凝胶贴膏上市审批门槛提高，我们预计产品短中期的竞争格局尚好，联盟集采有望以价换量，医院覆盖率与产品市占率将继续提高。酮洛芬凝胶贴膏于2023年2月获批上市，12月纳入医保，目前尚无竞品上市，有望与洛索洛芬钠凝胶贴膏形成价格差异与协同销售，再造10亿+品种。
    在研管线丰富，保障后续增长。至2023年报，公司拥有2个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超15个，其中申报生产7个。公司已成功完成83个原料药品种开发，目前在研品种达15个以上。公司在局部经皮给药领域布局多个镇痛类产品，根据临床项目进展情况，我们预计利多卡因贴膏、利丙双卡因乳膏有望于2024年获批，椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏有望于2025年获批，此外2-3个贴剂产品有望2025年/2026年获批，改良型新药的贴膏剂和其他剂型有望于2026年/2027年获批。公司自2024年进入产品上市收获期，丰富的在研管线保障公司后续增长。
    半自营模式试点，院外市场打开，销售费用率有望持续降低。公司自酮洛芬凝胶贴膏产品上市后试点半自营模式，通过建立自己的商务团队和集中发货的方式，预计可节省费用，提高运营效率。考虑不同终端板块的销售策略、定价体系和产品布局，洛索洛芬钠凝胶贴膏在2023年开始拓展OTC渠道，力争通过覆盖百强连锁药店和地区连锁龙头药店，形成完善的产品梯队，打造“久悦”贴膏品牌，提升品牌价值。参考中药贴膏企业羚锐制药的院外市场占比，公司院外市场发展潜力大。同时，随着半自营销售模式改革、院外市场占比提升、产品陆续进入联采集采等，公司整体销售费用率有望持续降低，盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业总收入分别为31.04/38.44/45.07亿元，公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，增速为39%/35%/25%，对应当前市值的估值分别为24/18/14倍。公司在贴膏产品领域先发优势显著，在研管线丰富，长期将持续受益于老龄化需求增长，有望成长为细分龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，研发进度或不及预期，集采降价幅度超预期的风险。

中东客户拓展顺利获大单，设备出海低估值高确定优质标的

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：杰瑞集团与伊拉克中部石油公司（Midland Oil Company of Iraq，以下简称“MdOC”）初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，共同开发曼苏里亚天然气田。
    中东客户再落子，综合实力不断获海外客户认可
    曼苏里亚天然气田开发是基于伊拉克政府加大天然气投资、实现能源自给自足的战略下实施的重大油气田开发项目。此次合作是“一带一路”框架下，中国民营企业发挥技术优势，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。同时，本次合作的落地实施将进一步提升杰瑞在中东地区的品牌影响力，为公司持续拓展海外业务提供助力。
    中东市场是杰瑞海外业务关键市场，合作共赢持久发展
    2023年中国进口原油共计5.64亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.59亿吨，占中国总进口比例46.0%，中国占OPEC总出口的25%左右，双方都是对方最重要的战略合作伙伴。与此同时，中国油服装备也在中东屡次斩获订单。自2021年获得科威特KOC3亿元美金大订单以来，杰瑞在中东布局逐渐完善服务团队和客户拓展。此次伊拉克订单再次说明杰瑞为代表的中国装备和EPC服务的整体实力。我们预计，2023年杰瑞在中东的收入（设备和服务合计）大约15亿元左右，份额不足当地市占率的1%。我们预计2024年中东的收入有望增长40%左右。
    2023年装备业务毛利率继续维持40%+，装备业务收入占比37%，装备出海正当时
    2023年杰瑞收入占比当中装备占比37%，油气服务占比40%，其中装备由于长期毛利率维持40%+，对净利润贡献最大。当前公司的压裂设备不断获得海外客户认可，包括北美和中东和中亚等三大核心区域。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。
    盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级
    风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

新品丰年，否极泰来

百润股份(002568)
    投资要点
    定增终止，情绪改善。5月16日监事会综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，经与各方充分沟通、审慎分析后，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项。短期受定增带来摊薄影响的情绪压制因素有所解除。我们认为公司产能布局前瞻，持续产能改造效率提升反映了公司对未来预调酒和威士忌市场前景判断乐观。
    新品丰年看点多，营销出众加持成功率。2024年是公司主线产品的新品丰年，一是4月推出500ml大罐装清爽，主打性价比（8元/罐，500ml强爽京东售价11-12元），铺市表现较为符合预期，在强爽放量后有望接力；二是Q4瓶装威士忌有望面世。从2017年开始公司陆续建设伏特加及威士忌工厂、烈酒（威士忌）陈酿熟成、麦芽威士忌陈酿熟成、巴克斯烈酒品牌文化体验中心、鸡尾酒产能等项目。2023年7月，崃州蒸馏厂于四川邛崃举办全新产品发布会，发布高品质白色烈酒首款伏特加品牌“岭浏”、首款金酒品牌“椒语”，在烈酒的产品和品牌上初步试水。公司瓶装威士忌定位和消费场景或区别于进口威士忌，以公司出众的营销能力将对成功率进行加持。
    “358”矩阵品项组合积极扩大，产品渠道双轮驱动。公司成长路径有明显的产品渠道双轮驱动特征。公司产品战略上积极扩大358品类矩阵品项组合，呈现明显的接力放量特点，通过持续口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。2024春节期间销售清爽占比有所提升，3月底焕新升级后，渠道单月增速表现仍佳，4月新品铺市继续助力；强爽高速放量告一段落，但终端覆盖仍在继续提升；渠道上先行产品不断扩张终端和下沉市场，接力新品跟进，渠道效能最大化。公司持续优化内外部组织，强化分级分类精细化管理要求，提升一线运作效率，确保相关基础工作有效落地，线下渠道提升终端陈列标准，加大品牌展示投入，积极探索创新模式，执行一系列的多场景线下推广活动，聚焦年轻人群聚集的渠道，精细化渠道下沉渗透效果显现。即饮渠道采取稳步推进的策略，根据市场反馈丰富即饮渠道产品线，逐步扩展消费场景。
    预调酒市场潜力仍大，358度规模递增。公司预调酒销售占比强爽最高，微醺次之，清爽最小，但日本经验是规模由低度（3度）向高度递增，且人均消费远高于中国，我们认为低度性价比产品规模持续成长可期，高度强爽和中度清爽规模持续提升可期。
    盈利预测与投资评级：考虑到威士忌的产品销售推进，我们修改24-26年归母净利润9.0/11/14亿元（前值为9.3/13/16亿元），当前对应PE为27/22/18X，基于情绪压制因素逐步解除，新品投放和渠道动作连贯熟练，强爽动销维持，清爽上量，358度产品矩阵销售稳固推进，威士忌业务蓄势待发或有催化，当前维持“买入”评级。
    风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。

光储为基，拓界前行

艾罗能源(688717)
    投资要点
    户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：公司成立于2012年，2013年起深耕欧洲市场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（18年）即实现户用光储全产品覆盖。公司充分的前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可，助力紧抓欧洲户储爆发机遇，业绩大幅跃升，22年归母净利实现11.3亿元，同增1704%。23年欧洲电价回落影响户储需求，公司营收/归母净利润44.7/10.6亿元，同比-3%/-6%。同年公司科创板上市，首发募资19.9亿元加速产业布局，23年研发/销售团队增至802/352人，同增180/24%，加大创新和渠道布局。
    降本+降息拉动需求，品牌+渠道积淀致胜！23年欧洲户用光储受电价干预影响，增速回落，23年户用光伏/储能新增20.5GW/8.1GWh，同增47/65%，去库成为主旋律。24年户用光储经济性有望提升：1）成本&利率：我们预计24年欧洲组件和储能价格将降至0.12欧元/W和0.2欧元/Wh，叠加欧央行预计开启降息，居民贷款利率下行；2）免税&补贴：欧洲多国通过免除增值税支持发展，力度较大，助力IRR提升至约15%（德国），需求拐点明确！我们预计24年欧洲户用光伏/储能需求达26.4GW/10.1GWh，同增30/25%，全球户用光伏/储能需求123GW/17.2GWh，同增21/26%，稳步增长。格局看，2023年欧洲户用光储国产渗透已达60%+，已过快速增长期，但集中度较低，CR3<40%。往后看，随欧洲去库结束，我们预计龙头公司凭借品牌/渠道，能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、新市场，户储竞争走向全球化。
    定位中高端，经销商+ODM协同发展。1）深耕欧洲市场，定位中高端。公司深耕欧洲市场，价格定位中高端，在欧洲连获EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2）秉承特定适配销售欧洲，毛利率位于业内领先水平。公司秉承特定适配模式出货欧洲，提供更好稳定性的同时获得更高的产品溢价。23年公司储能逆变器/电池毛利率为53%/34%，有力保证了储能产品毛利率位于行业前列。3）ODM+经销协同共进，紧抓市场新利好。公司通过绑定核心营销伙伴助力出货增长，截至2024年5月14日，公司全球渠道商合作达236家。23H1公司经销商收入占比77%，其中欧洲老牌经销商GBC Solino贡献可观23H1占比达29%。23年受欧洲库存影响，全年储能逆变器/电池/并网逆变器出货11.5万台/1.07GWh/18.2万台，同比-21%/-5%/+15%。
    开发增量产品，破局增量市场，迈向负荷侧全场景供应龙头！公司积极推动新产品和新市场的开发，多线并进，提升综合实力。新产品：工商储、微逆已于4月推向市场，并网大机持续开发中。工商储预计在议需求可见400-500台，毛利率30-40%，微逆预计可见5万台+，毛利率40-50%。新市场：1）获得日本JET认证，24/4与夏普签署户储订单64亿日元（约3亿人民币），后续有望提升供货规模；2）开放式产品进军中低端市场，印度并网机、巴基斯坦并网机&低压储能上量较快，我们预计24年以新兴市场收入比将提至20%（23年12%），有望不断打开更多新兴国家市场。3）借助松下提升美国份额，24年公司进入松下供应商名录，有望借其进一步提升份额。我们预计2024H2欧洲库存将有望出清带动出货回升，叠加海外其他市场多点开花，公司业绩有望快速修复，24年储能逆变器/电池/光伏逆变器出货12.1万台/1.18GWh/25.5万台，同增5/10/40%。此外，公司不断拓展布局，推出户用充电桩，补全“光储充”最后一块平图，同时虚拟电厂业务已在英国成功运行，行业蓝海带来新机遇。
    盈利预测与投资评级：基于公司光储业务影响力不断提升，我们预计公司24-26年归母净利为4.5/6.8/9.3亿元，同比-58/+52/+36%，对应PE为21x/14x/10x。基于公司在欧洲的品牌/渠道优势，以及在新产品新市场的高成长性，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价84元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

超算云服务龙头，迎行业春风

并行科技(839493)
    国内超算云服务龙头服务商：公司业务以超算云服务为核心，主要包括通用云、行业云、AI云服务，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。2023年度，并行科技总营业收入稳健增长为4.96亿元，同比增长58.5%，2021-2023年CAGR为31.1%。其中，并行科技的核心业务为超算云服务业务，2023年营业收入4.14亿元，同比增长55.0%，2021-2023年CAGR为34.0%，占总营业收入的83.5%，贡献了主要营业收入。超算云系统集成业务收入0.61亿元，同比增长191.3%，2021-2023年CAGR为56.6%，占总营业收入的12.2%。2024年一季度，公司收入继续高速增长32.9%，净利润同比扭亏。
    超算云市场规模提升，渗透率增加：未来随着超算云服务需求在通用云、行业云及人工智能云业务场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，市场渗透率为10.5%，预计2025年超算云服务市场规模将达到111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到52.4%，2025年渗透率将达到24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。
    公司独创“HPC+互联网”模式，下游需求驱动行业发展：公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式的概念。将云计算和互联网的概念融入到了超算领域，建立起了在超算公有云领域的超算云服务平台。通过将多个超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，并行科技实现了算力资源的整合，扩大了行业竞争力和市场占有率。下游高校、科研机构、AIGC产业的发展，也同样驱动着算力的发展，为公司业绩提供了强大的驱动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计并行科技2024-2026年营业收入达到6.80/9.22/12.06亿元，同比增速分别为37.1%/35.7%/30.8%；预计归母净利润分别为-0.19/0.0023/0.33亿元，EPS分别为-0.33/0.0039/0.57元。横向比较来看，按2024年5月21日收盘价，并行科技股价对应2024-2026年P/S分别为3.69/2.72/2.08倍，明显低于同比公司的均值5.87/4.97/4.41倍，市值也远低于其他可比公司。且公司在超算云服务领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。考虑到公司的优质赛道，但盈利尚需时间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：技术替代风险，数据泄露风险，研发风险，知识产权被侵害风险，政策监管环境变化风险，实际控制人不当控制风险

高分子复合材料单项冠军，核心技术+产能释放迎来高质量发展空间

方大新材(838163)
    投资要点
    高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。（2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。
    产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，Smithers Pira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。
    产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

公告点评：赴美建厂锁定核心客户，国际化再进一步

科达利(002850)
    事件：公司拟与匈牙利科达利共同出资投建美国结构件生产基地，投资总额不超过0.49亿美元，科达利出资85%，匈牙利科达利出资15%，达产后预计年产值0.7亿美元。
    赴美建厂本土化大有可为，结构件龙头核心受益。公司在美投资建设结构件产能约0.7亿美元（折合人民币5亿元），核心配套某韩国电池厂，预计2026-2027年投产，与下游客户在美扩产节奏基本一致，其在美电池产能规划约30gwh，对应近12亿元结构件需求。公司美国工厂供应方形结构件产品，后续也有望配套宁德美国技术授权合作的相关产能。考虑美国电动化率低，且后续降息刺激终端需求，结构件龙头在美国本土化核心受益。
    公司盈利稳健，产能利用率提升对冲部分原材料涨价影响。我们预计Q2收入环比有25-30%增长，产能利用率提升可以对冲部分原材料涨价影响，且海外工厂减亏，预计归母净利率可维持10%+，预计24年归母净利率维持10%+。
    盈利预测与投资建议：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE19/15x/12x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

人工智能“国家队”，“1+N”实现模型赋能

科大讯飞(002230)
    投资要点
    中国人工智能“国家队”。公司成立于1999年，是中国最大的智能语音技术提供商。公司自成立以来，一直从事智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究并保持国际前沿水平。作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位。
    “平台+赛道”的AI战略。公司作为“人工智能产业国家队”，依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台”——讯飞开放平台，为开发者提供647项AI能力及一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建；同时，公司在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道，为AI技术应用落地的标准，构建起可持续发展的“战略根据地”，并在AI学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、讯飞听见等C端消费者产品上形成领先的品牌优势和可持续流水型收入。
    星火大模型优势领先，与华为合作打造国产化算力底座。2023年5月6日，公司正式发布讯飞星火认知大模型，具备文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等七大核心能力。2024年1月30日，公司发布开放大模型讯飞星火V3.5，该版本语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。目前对标GPT-4Turbo当前能力的讯飞星火V4.0正在训练中，预计在2024年6月发布。2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。
    围绕“1+N”整体布局，赋能业务应用。2022年12月，公司启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”代表通用认知智能大模型底座，“N”代表将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火拥有跨领域知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，并率先实现在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，同时推动开发者生态的蓬勃发展。
    盈利预测与投资评级：公司是我国大模型领军者，预计有望充分受益于AI产业发展。我们预计科大讯飞2024-2026年归母净利润分别为9.13、11.96、15.28亿元，对应PE分别为109、83、65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：2024年5月17日央行于中午先后发布4项地产松绑政策，下午陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。主要政策包括：下调首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下限、下调公积金贷款利率并设立3,000亿保障性住房再贷款。
    中国平安地产敞口全扫描。截止2023年末，根据公司和各子公司年报，我们梳理了公司地产敞口表现。根据分部报告划分，中国平安各分布涉房集中在保险业务分部（2023年末保险资金不动产投资规模占总投资资产4.3%，期末余额为2,040亿元，主要以物权投资为主，采用成本法计量，在不动产投资中占比78.4%）、银行业务分部（2023年末，平安银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计2,841.96亿元，较上年末减少394.39亿元）、平安信托分布（自营资产和信托资产房地产业务占比近年来大幅下降，2023年平安信托房地产业分布金额降至18.36亿元，自营资产占比5.78%；截至2024年3月，平安信托房地产信托资产占比仅约1%）和其他资产管理业务分部（主要系2023年，受宏观经济环境影响，信用风险上扬、资本市场波动，使得部分资产承压。公司积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，使得资产管理业务盈利下降。根据我们估算，其他资管业务2022年和2023年的亏损金额至少为-48亿元和-256.44亿元）。中国平安不直接经营地产业务，但本次地产松绑将有助于地产销售和投资降幅的收窄，虽然地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就，但是保险公司资产质量有望得到改善预期。
    中国平安不仅仅只是保险股龙头，我们认为公司作为综合金融集团，有望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。本轮保险股反弹先由港股超跌反弹搭台，此后1Q24保险季报超预期和长端利率底部上行加速确认反弹演绎，本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向上。近年来地产行业基本面持续下行对金融股整体估值拖累较大，中国平安作为综合金融集团，作为金融股的看涨期权，有望充分受益于本次地产估值掣肘打开。2024年4月以来，H股保险板块反弹强劲，其中中国太保H（60.9%）领涨，中国平安H股（37.5%）反弹幅度明显好于中国平安A（9.6%），主要系市场对地产基本面反弹难以形成一致性预期，本次地产松绑有望强化市场预期共识的达成。
    盈利预测与投资评级：地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权。维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

国产电子测量仪器龙头，产品向高端&综合化发展

同惠电子(833509)
    投资要点
    同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载
    同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。
    受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2019-2023年营收从0.9亿元提升至1.7亿元，CAGR=16.4%；归母净利润从0.3亿元提升至0.4亿元，CAGR=4.3%。
    千亿市场大而不强，国产替代进行时：
    根据Frost&Sullivan，2021年全球测量仪器市场达1023亿元，随着5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025年市场空间将达1257亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2021年的363亿元提升至2025年的467亿元，CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。
    电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。2020年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2022年9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。
    高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈：
    近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-2020H1高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。
    产能方面，2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5万台年产能。预计实现不含税年销售收入38,546.90万元，年税前利润总额10,268.54万元，项目经济效益良好。截至2023年8月22日，募投项目投入总进度为96.63%，其中智能化电子测量仪器生产制造项目累计投入7875.59万元，累计投入进度93.90%；研发中心建设项目累计投入2771.01万元，累计投入进度102.63%。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026年净利润分别为0.46/0.58/0.76亿元，当前股价对应动态PE分别为25/20/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。

3D视觉感知龙头，新场景落地拉动增长

奥比中光-UW(688322)
    投资要点
    全球3D视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长。奥比中光主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，已实现六大3D视觉感知技术全面布局，产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看，公司主营业务收入主要来自于销售3D视觉传感器。23年占比总营收61.6%；分应用领域看，生物识别贡献公司超五成营收。公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用，近五年研发费用率持续高于50%，导致净利润尚未转正。未来，医保核验、AIOT等新场景的商用落地有望拉动公司营收重返增长，进而摊薄股份支付、研发费用的影响，带动公司逐步扭亏。
    3D视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重。25年3D视觉传感市场规模将达150亿美元，未来随着消费电子和汽车自动驾驶等主要领域的增长，结构光、ToF和Lidar技术的市场占比将进一步提升。全球算力算法大提升背景下AI+机器人领域快速迭代更新，有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”3D视觉感知技术体系，开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF单线激光雷达及工业三维测量设备，同时积极布局了面阵dToF、面阵Lidar等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主，其他技术处于产品上市初期或在研阶段，基于iToF技术的3D视觉传感器在2020年末上市推出，dToF、Lidar技术于2019年布局，目前仍处于在研阶段，新技术平均研发周期2-3年左右。
    3D视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间。生物识别领域伴随刷脸支付、智能门锁、医疗终端设备增长；AIoT中服务机器人领域为主要增长点，未来向人形机器人演化趋势明显；工业三维测量近年来随着国内企业高精度3D测量技术的积累，国产设备开始替代进口设备且在工业领域不断拓展新应用；消费电子领域呈现自研与外购并存格局，3D感知技术多用于高端设备，未来MR等设备放量带动市场增长。当前公司在生物识别、AIoT、工业三维测量、消费电子等方面已实现解决方案的多项商业应用，生物识别领域公司积累了百万级商业化经验，AIoT与工业领域业务贯穿公司各期发展战略，消费电子是中长期方向，汽车领域当前正处于研发阶段、商业化应用有待落地。
    盈利预测与投资评级：公司是全球3D视觉感知龙头，医保核验、三维扫描、机器人等新场景落地有望拉动公司持续增长。基于此，我们预计公司2024-2026年营业收入为5.4/7.6/10.3亿元，当前市值对应PS分别为19.8/14.0/10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险；下游应用市场发展不及预期的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；公司业绩连续亏损风险；客户集中度及关联交易较高带来的风险。

重组方案落地，谱写公司发展新篇章

国联证券(601456)
    投资要点
    事件：2024年5月12日，国联证券发布公告称公司拟以11.31元/股向国联集团等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20亿元，发行A股股份数量不超过2.5亿股，拟用于民生证券业务发展。
    溢价增发以寻求换股收购，仍需关注最终交易对价：1）溢价发行新股，股东权益稀释相对有限：国联证券公告称公司拟通过发行A股股份的方式收购民生证券100.00%股份，收购比例较此前公告的95.48%进一步提升。新股发行价格11.31元/股，较公司公告当日收盘价溢价8%，2024Q1净资产对应PB为1.79x。2）交易对价仍未确定，后续进程仍待观察：截至公告当日，标的公司（民生证券）的审计、评估工作尚未完成，标的资产评估结果及交易作价尚未确定，本次交易前后的股权变动情况尚无法计算。3）部分中小股东拟认购新股，初步进展顺利：截至公告当日晚，在民生证券的股东中已有北京利尔、索菲亚、时代出版三家上市公司发布公告称拟接受国联证券的换股收购，三者持有民生证券股份比例分别为2.58%/1.29%/0.65%。
    定增募集配套资金，支持民生证券业务发展：国联证券公告称公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份不超过2.5亿股，募集配套资金总额不超过人民币20亿元，用于发展民生证券业务。定增价格不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于本次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。
    协同效应有望充分发挥，整合成效值得期待：1）整体规模提升：参考2023年情况，若不考虑摊薄，国联证券与民生证券合计归母净资产335.71亿元，叠加后续通过定增募集配套资金，预计合并后归母净资产可排名行业第20位。2）业务能力整合：民生证券投行业务属行业第一梯队，2023年A股IPO承销规模200.67亿元，排名行业第6位，远超国联证券（同期IPO承销规模23.68亿元，排名行业第24位）。待整合完成后，国联证券投行业务能力预计将大幅提升。3）区域优势互补：民生证券在河南地区具有较强的市场影响力，而国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场占有率。未来两家券商业务整合后，将进一步强化各自的区域优势，显著提升整体市场竞争力。
    盈利预测与投资评级：公司收购进程推进顺利，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.40/9.87亿元，对应增速分别为-40.01%/108.45%/17.52%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.65/1.45/1.41倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管政策趋紧；3）并购整合效果不及预期。

4月批发同比-4%，出口同比正增长

上汽集团(600104)
    投资要点
    公告要点：上汽集团2024年4月产量为354,694辆，同环比分别+2.27%/-9.04%，销量为360,010辆，同环比分别-3.73%/-5.61%。其中：上汽乘用车4月产销量分别为62,637/63,315辆，同比分别为-15.41%/-7.24%，环比分别为-17.53%/-19.86%；上汽大众4月产销量分别为94,494/92,013辆，同比分别+26.86%/+4.18%，环比分别+6.00%/+2.23%；上汽通用4月产销量分别为42,902/49,665辆，同比分别-43.21%/-37.92%，环比分别-38.92%/-19.90%；上汽通用五菱4月产销量分别为122,991/123,000辆，同比分别+37.90%/+16.81%，环比分别+2.22%/+7.89%。
    4月批发同环比分别-3.73%/-5.61%，新能源车销量同比增加。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车表现较佳。上汽大众批发同环比均上升，延续回暖状态，其中新能源车销量突破10,000辆，同比增长56%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长49.33%，L6收获订单2.1万辆；上汽通用批发同环比均下滑，新能源车交付近9,000辆，同比增长93.1%；上汽通用五菱批发同环比分别+16.81%/+7.89%，其中新能源车超4万辆，同比增长65.9%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售7.46万辆，同比+9.33%。集团层面4月新能源车产批分别为7.48/7.46万辆，同比分别+13.71%/+9.33%，环比分别-10.95%/-12.06%。4月新能源批发渗透率为20.72%。3）分国内外市场来看，上汽集团4月出口9.21万辆，同环比分别+2.7%/-12.53%。其中，上汽MG在欧洲市场1-4月累计销量超6万辆，并顺利成为2024年英国古德伍德速度节主赞助商。
    4月上汽集团整体去库。4月上汽集团企业当月库存-5,316辆（较2024年3月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+2,481、-6,763、-678、-9辆（较2024年3月）。
    盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

4月集团批发同比-25%，多款新车亮相车展

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024年4月乘用车产量为146266辆，同环比分别-17%/-9%；销量为133304辆，同环比分别-25%/-26%。其中，1）广汽本田4月产量为36597辆，同环比分别为+12%/+8%；销量为24673辆，同环比分别为-3%/-53%。2）广汽丰田4月产量为50983辆，同环比分别为-33%/-14%；销量为48786辆，同环比分别为-32%/-25%。3）广汽传祺4月产量为32911辆，同环比分别为+33%/-2%；销量为37733辆，同环比为+29%/+14%。4）广汽埃安4月产量25764辆，同环比分别为-37%/-22%；销量为21350辆，同环比分别为-48%/-23%。
    集团4月批发销量环比-26%。1）分品牌来看，2024北京车展广本正式发售Honda品牌第二款纯电车型极湃2；广丰4月电动化车型销量为25,598辆，销量占比达49%；SUV家族车型销量30,136辆，销量占比58%；凯美瑞、汉兰达和赛那三大旗舰车型合共销售20,152辆，销量占比39%。传祺4月批发同环比表现均好于集团整体。埃安4月批发环比表现好于集团整体，其中AION S月销11,479辆。北京车展上发布按照全球标准开发的首款全球战略车型第二代AION V，该车型支持无图智驾、具备750km长续航能力、实现15分钟补能370km，将于2024年7月上市。2）分车辆类型来看，轿车4月产量为59481辆，同环比分别-27%/+3%；销量为45090辆，同环比分别-35%/-27%。SUV4月产量为70958辆，同环比分别-9%/-13%；销量为67543辆，同环比分别-23%/-27%。MPV4月产量为15827辆，同环比分别-7%/-26%；销量为20671辆，同环比分别+1%/-20%。
    4月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，4月广汽集团整体库存减少，企业当月库存12962辆（较2024年3月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+11924/+2197/-4822/+4414辆（较2024年3月）。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

宠物食品长坡厚雪，国货品牌崛起引领者

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自有品牌驱动成长：公司2006年成立之初以代工起家，2013年受美国“抗生素”事件影响坚定转型自有品牌发展，2023年自有品牌占比已超六成，2018年以来拓展覆盖中高端的多品牌多品类，发展大单品，2023年8月在深交所创业板上市。2023年公司营收/归母净利润分别实现营收43.3/4.3亿元，分别同增27.4%/60.7%。2020年以来公司盈利水平也呈现提升趋势。
    宠物食品行业：长坡厚雪，国产替代趋势可期：我国宠物行业处于快速发展期，其中宠物食品在我国城镇犬猫消费市场占比过半。2023年我国宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同增6%，2018~2023年宠物犬猫食品市场规模增速CAGR达10.4%。从家庭拥有情况、专业饲养程度和平均消费等方面看，我国宠物食品渗透率均有较大提升空间。对比海外，我国宠物食品行业集中度偏低，2022年我国宠物食品按公司CR5/CR10集中度分别为21.3%/29.8%，较美国、日本还有一倍以上空间。同时，2022年我国宠物食品TOP10公司中7个国内企业，国货份额趋于提升，国产替代可期。
    研发铸就产品力基础，聚焦打造大单品，高端化成效初显：（1）产品：重点布局主粮赛道，持续优化产品矩阵。产品线全面覆盖宠主需求，重点布局主粮品类，2023年主粮收入占营收比例达48.2%，产品系列和配方的升级带动均价提升。依托研发优势，打造出双拼粮、弗列加特、Barf等多个大单品系列。（2）研发：驱动产品开发升级，打通爆品开发路径。2018年以来公司研发投入逐年增加，从金额上领先于同业。公司研发流程完善，以市场趋势为起点，赋能需求端到产品端的快速转化。
    创新营销打造自有品牌矩阵，渠道与供应链优势共振：（1）营销：公司打造自有品牌矩阵，代表品牌包括麦富迪、弗列加特、Waggin'Train，2018年以来自有品牌宣传费率有所提升，且通过多维营销触达客群，强营销投放利于建设品牌力优势。（2）渠道：重点拓展线上直销模式，2018-2022年，公司自有品牌的线上直销占比从25%提升至42%，2023年双11期间麦富迪在天猫、抖音、拼多多平台宠物行业综合品牌排名第一。线下国内合作优质经销商，国外拓展北美商超渠道。（3）供应链：公司的IPO募投项目和超募资金项目落地后，有望突破产能瓶颈，推动主业快速成长。供应链端与头部供应商合作稳定，区位优势利于优化采购成本。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，所处宠物食品赛道长坡厚雪，自有品牌建设和高端化升级均处于行业领先地位，随着产能逐步释放有望实现销售的持续较快增长。我们预计公司2024-26年归母净利润为5.5/7.3/9.2亿元，分别同增28%/33%/26%，当前市值对应2024-26年PE为42x/31x/25x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动。

常规业务恢复在即，AI多场景应用落地

润达医疗(603108)
    2023H2短期承压，有望逐步边际改善：公司短期受外部宏观环境和医疗政策影响，2023H2开始业务受到较大影响。公司2023年实现营收91.47亿元（-12.8%，括号内为同比，下同）；归母净利润2.73亿元（-34.6%）；扣非归母净利润1.49亿元（-62.2%）。单季度看，2024Q4公司收入和归母净利润同比增速分别为-21.1%和-109.1%，短期压力较大。从2024Q1来看，政策端仍有一定压力；公司2024年一季度实现营收20.72亿元（-4.9%）；归母净利润2260万元（-72.1%）。我们认为公司目前业务已经触底，2024年有望逐季度恢复。
    商业业务受政策影响，工业业务保持增长：分业务看，1）集约化业务/区域检验中心业务收入26.3亿元（-1.2%），集约化/区检中心客户数为409家；2）2023年工业板块实现收入5.61亿元（+15.7%）；3）ICL业务收入2.96亿元（-78.14%），ICL业务在疫后明显收缩；剔除ICL业务后，公司2023年常规业务收入为88.45亿元，同比下滑3.2%。
    IVD行业仍保持高增长：根据2022年发布的《中国卫生健康统计年鉴》的统计数据，2021年国内公立医院检验收入为4093亿元，同比增长33.67%。其中，2021年国内公立医院住院病人检查收入为1,957亿元，同比增长32.32%；门诊病人检查收入为2,136亿元，同比增长34.93%。其中，对应于中间渠道检测服务商市场规模约1,200-1,600亿元左右。
    与华为盘古云深度合作，在多场景应用落地：润达医疗和华为合作后，依托华为盘古云，推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。公司AI产品在多应用场景落地：1）在药店应用场景，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域开展全面深入合作；2）在体检应用场景，公司与美年健康合作，打造国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”数智健管师。
    盈利预测与投资评级：考虑到政策影响，我们将2024-2025年归母净利润6.3/7.9亿元的预期下调为3.6/4.4亿元，预计2026年的归母净利润为5.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为30/25/21X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量，AI业务开始落地，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；反腐存在不确定性等。

高频连接器龙头，军民双赛道共振

富士达(835640)
    投资要点
    中国航空工业集团体系高频连接器供应商：近期公司发布2023年年报和2024年一季报，公司业绩短期承压。1）从年报看，公司业绩波动不大。公司2023年实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。2）分业务来看，射频同轴连接器业务收入4.20亿元，同比8.81%；射频同轴电缆组件收入3.85亿元，同比-7.23%；其他收入0.11亿元，同比31.89%。3）从一季报看，公司2024年一季度实现营业收入1.92亿元，同比-7.92%；归母净利润0.13亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-71.91%。2024Q1的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计2024年后续将逐季修复盈利下滑的情况。
    军民双赛道共振，景气度旺盛：射频同轴连接器产品在军用和民用两个赛道都有广泛应用：1）军用方面，我国低轨卫星产业实质性加速，星网发布“GW”计划助力卫星互联网行业发展，国家政策驱动下航天航空市场前景广阔，中航集团取得先行优势。2）民用方面，我国通信行业发展，电信运营商加大5G投资力度，通信技术服务市场需求持续增长，射频连接器商用价值凸显。
    公司产品业务前景良好：1）我国独立自主发展技术的行业需求提升，公司本身呈现强大产品优势和盈利能力。2）发挥华为主要供货商优势，围绕华为拓展业务，国产替代趋势下呈现可观的替代潜力，深化与华为的技术合作。
    盈利预测与投资评级：我们预计富士达2024-2026年营业收入达到9.22/11.28/13.81亿元，同比增速分别为13.1%/22.3%/22.4%；预计归母净利润分别为1.49/1.92/2.28亿元，EPS分别为0.80/1.02/1.21元。按2024年5月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为18.60/14.47/12.18倍。富士达2024年PE较行业平均明显较低，且公司在射频同轴连接器领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险

业务规模持续扩大，盈利能力逐步改善

国际医学(000516)
    投资要点
    2023年收入增长亮眼，盈利能力有望逐步改善：2023年，公司实现收入46.18亿元（+70.34%，较去年同期增长70.34%，下同），归母净利润-3.68亿元（+68.70%），扣非归母净利润-4.99亿元（+55.55%），全年利润端亏损幅度缩窄。2023年单Q4来看，公司实现营收12.74亿元（+59.86%），单季度营收创历史新高，归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非归母净利润-1.49亿元（+55.42%）。2024年Q1，公司实现营收11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%）；扣非归母净利润-0.90亿元（+13.05%），环比23Q4亏损进一步减少。2023年，公司集中整合优势资源，顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让，降低负债水平，资产结构进一步优化。
    西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高，国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023年，公司提供门急诊服务总量达238.87万人次（+54.4%），住院服务量18.59万人次（+70.8%）。分院区来看，2023年，西安高新医院营收14.85亿元（+50.53%），净利润6969.33万元（+217.23%）；门急诊服务量115.11万人次（+32.71%）；住院服务量6.46万人次（+56.04%）；体检服务量6.56万人次（+35.26%）；最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1865人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长，专科布局日趋完善。2023年，西安国际医学中心医院（含北院区）实现营收30.43亿元（+87.97%），净利润-2.61亿元（+66.13%）；门急诊服务量123.76万人次（+108.07%）；住院服务量12.12万人次（+92.69%）；体检服务量6.08万人次（+80.32%）；最高日门急诊服务量5299人次，最高日在院患者3937人，各项医疗数据显著增长。
    学科与人才建设推动医院高质量发展，创新医疗服务模式提升患者就医体验。2023年，西安高新医院正式启动三甲复审工作，医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP健康管理等多个特色服务及诊疗中心，满足了患者多样化需求。2023年，高新医院引进优秀人才160名，专家团队新增学术任职339人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元，引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员。2023年，西安国际医学中心医院北院区正式开诊，北院区积极推动跨学科合作，创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道，显著提升了患者的就医体验。此外，北院区成功引进各类优秀人才1219人，为医院的发展提供强有力的支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年仍受到新院区折旧摊销的影响，我们将2024-2025年的归母净利润预测由2.87/5.46亿元下调至0.81/3.05亿元，2026年归母净利润预计为5.60亿元，对应当前市值的PE为173/46/25X。2024-2025年的收入由61.03/75.27亿元下调58.44/72.30亿元，2026年收入预计84.63亿元，对应当前市值的PS为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段，随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡，将会快速消化估值。维持“买入”评级。
    风险提示：床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

专注铝加工业，持续培育型材利润新增长点

闽发铝业(002578)
    投资要点
    公司铝型材业务主要覆盖建筑建材与工业用铝，积极布局新能源型材领域，开拓全线增长点：公司近六年铝型材保持逐年递增，2021年、2022年、2023年销量为9.13万吨、11.17万吨、12.02万吨，2021至2023年CAGR14.8%，目前公司积极布局新能源汽车与光伏铝配件领域，主要就电池包相关铝型材和空调管铝型材方面加大研发力度。
    公司顺应下游需求变化以租代售，旧版置换降低铝模板生产成本：2023年受到地产新开工数据的下滑，铝模板市场呈现断崖式下降，市场萎缩预计超过20%。公司在周期下行阶段顺应市场需求，提高铝模板的租赁比例，提高业务收入；公司重点开发旧板置换，实现半循环，有利于保证公司产能，降低生产成本。2023年公司销售量533.10万平方米，其中租赁业务量为532.15万平方米，充分适应行业以租代销的需求变化。
    公司充分享受海西地缘优势，立足福建辐射全国市场：公司所在地闽南金三角地区是福建省最大的工业型材需求市场，所处地域拥有众多的应用工业型材的企业，其中泉州是国内箱包的主要集散地之一、南安是中国的“建材之乡”，厦门拥有最为完整的五金配件产业链，公司地处闽南金三角的中心，具有得天独厚的地理优势和市场优势，能够为公司客户提供个性化的产品和服务。
    我国铝材产量稳步增长，新能源需求拉动细分市场快速增长：2023年全国铝加工材总产量约4695万吨，比上年增长3.9%，产量稳中有升，其中铝型材产量2180万吨，同比增长9%。细分市场中，2023年以来，新能源汽车和光伏电池保持良好发展态势，产量和出口均强势增长，带动铝加工行业的高速发展，其中2023年光伏型材产量达340万吨，同比增长30.8%；新能源汽车型材产量达98万吨，同比增长30.7%。
    我们认为受到政策端的进一步支持以及新能源汽车自身快速迭代所形成的竞争力，2024至2025年我国新能源汽车产量将进一步同比增长27%/25%；我们认为当下中国光伏全产业链制造能力具备满足全球光伏需求快速增长的供给能力，随着碳中和进程的进一步加速，预计2024年全球光伏新增装机量达487GW，同比增长17%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为29.04/30.67/33.30亿元，同比增速分别为2.82%/5.61%/8.57%；实现归属母公司股东净利润分别为0.46/0.57/0.77亿元，同比增速分别为
    63.59/51.91/38.33倍，高于可比公司估值均值，考虑到公司业务发展受中国地产周期影响较大，且由于铝型材市场产能过剩，企业纷纷采取以价换量的竞争策略，公司在进行业务扩张、营收增长的同时无法兼顾利润的增长，因此首次覆盖给予公司“中性”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝加工品价格下跌风险；美元持续走强风险。

2023年报&2024一季报点评：高端机型商用落地，经营质量持续改善

纳思达(002180)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收63亿元，同比下滑3.5%，归母净利润2.78亿元，同比增长31%，符合市场预期。
    投资要点
    非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长：2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计93.83亿元，减少2023年归母净利润60.87亿元，剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，2023年公司经营活动净现金流28.69亿元，2024Q1经营活动净现金流1.97亿元，现金流同比稳健增长。
    奔图高端机型商用落地：受到信创节奏影响，2023年奔图打印机销量同比下滑22%，但中高端机型拓展顺利，首款自主研发的A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。2023年奔图中高端机型实现同比增长，2024Q1奔图A3打印机出货量同比增长约40%，带动毛利率水平大幅提升，2024Q1奔图毛利率同比增长9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长22%。随着行业信创市场发展，公司凭借产业链自主可控优势，2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先，未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。
    极海微成功导入标杆客户：极海微持续加大研发投入，2023年全年研发支出5.06亿元，同比增长26%，2024Q1研发费用1.21亿元，同比增长29%。在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。
    通用耗材市场龙头地位稳固：2023年公司通用耗材业务营收55.88亿元，同比下降9%，净利润1.33亿元，同比下滑63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一，2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长12%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大各项研发投入，并受到信创节奏等因素影响，我们将公司2024-2025年EPS由1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计2026年EPS为1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

2023年及2024一季报点评：归母净利润高速增长，扑克牌扩产持续推进

姚记科技(002605)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营收43.1亿元，yoy+10.0%；归母净利润5.6亿元，yoy+61.4%。2024Q1，公司实现营收9.8亿元，yoy-17.4%；归母净利润1.5亿元，yoy-24.0%。
    营收稳健增长，扑克牌扩产及游戏新版本有望带动业绩提升。1）扑克牌业务：2023年，扑克牌业务实现营收10.9亿元，yoy-1.6%；公司通过调整销售架构，提升产品定价，扑克牌业务毛利率达26.6%，同比提升3.4pct。2024年，公司将积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，提升生产效率，扩大生产规模。2）移动游戏业务：游戏业务实现营收12.3亿元，yoy+1.94%。尽管海外游戏业务受市场竞争影响业绩下滑，但整体游戏板块仍保持良好盈利能力，毛利率达96.01%，同比下降0.14pct。2024年，公司将继续推进新游开发，并对现有的移动游戏产品开发新的版本，延长产品的生命周期，寻找海外游戏市场增长点，有望推动业绩增长。
    公司在营销领域具多年经验，数字营销业务贡献收入增量。2023年，公司数字营销业务实现营收19.1亿元，yoy+24.9%。公司是巨量引擎的长期生态合作伙伴，为广告主提供高价值的营销服务；此外，通过巨量云图工具，公司首创VTATM模型，对游戏客户在新游首发阶段的市场营销规划提供了方法论，基于此模型，公司助力多个客户新游首发，并取得良好成绩。未来，公司将继续深耕数字营销赛道，携手巨量引擎输出更多优质营销案例，开拓营销业务增长空间。
    毛利率同比略下滑，主因营收结构变动。2023年，公司毛利率为37.6%，yoy-1.1pct，主因营收结构变动。数字营销业务毛利较低，营收占比由22年的39.1%提升至23年的44.4%；销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/5.6%，yoy-4.8/+0.9/-1.1pct，销售费用率下降主因游戏板块优化投放策略。24Q1，公司销售费用为7159.7万元，yoy+55.0%，主因海外游戏业务运营模式调整，推广费用增加。
    盈利预测与投资评级：公司23年归母净利润高速增长，但考虑到Q1业绩及由运营模式调整导致的海外推广费用提升，我们将2024-2025年公司归母净利润由8.3/9.3亿元调整为7.0/7.9亿元，预计2026年归母净利润为8.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。

玉米种优质企业，新品种助力业务稳增长

秋乐种业(831087)
    投资要点
    首批“育繁推一体化”企业，深耕种业二十余年：公司拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。受我国玉米种子、小麦种子行业景气度提升，客户订单需求旺盛的影响，2023年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长22.1%；归母净利润0.79亿元，同比增长28.7%。
    种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计2026年达578亿美元，2021-2026年CAGR为2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021年CR5超50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张；小麦种子供不应求，市场前景广阔。
    技术资源优势明显，优质品种提升公司核心竞争力：1）市占率位于行业前列。2021年公司市占率为1.44%，在行业内处于较高水平；2）背景优势明显，技术竞争力强劲。公司实控人为河南省农业科学院，技术人才储备充足，同时研究成果可及时转化，另外张新友院士为公司创始人兼前董事长，技术资源优势明显；3）聚焦研发创新，募投项目有望增强公司商业化育种能力。研发费用逐年增加，2020-2023年公司研发费用从939.0万元增长到了1,831.6万元。募投项目聚焦生物育种研发，进一步完善自身的商业化育种体系。2023年，公司自主研发的秋乐368玉米种、秋乐618玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性，具备较强的市场竞争力和较高的市场认可度，有望推动公司业绩持续增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.01/1.23/1.49亿元，同比+27%/22%/21%，对应PE为12/10/8倍，考虑公司玉米种优质品种有望提升公司核心竞争力，小麦种贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期。

4月出口+新能源自主销量同比高增，新车周期强势

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：2024年4月，长安汽车实现合计批发销量为210133辆，同环比分别+15.47%/-18.88%。其中合肥长安批发销量为19114辆，同比+51.55%；重庆长安批发销量为92761辆，同比+3.87%；河北长安批发销量11092辆，同比+36.16%；长安福特批发销量18612辆，同环比分别+32.92%/-13.33%。2024年4月自主品牌海外销量31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%；自主乘用车销量123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%。
    新能源与海外并进，销量逆势上行。4月集团销量21.01万辆，新能源渗透率29.9%，出口率18.3%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均翻番。1）国内：长安汽车4月批发销量210113辆，同环比分别+15.47%/-18.88%；整体来看，2024年1-4月，自主品牌累计销量761453辆，同比+13.32%，4月自主品牌销量172623辆，同环比分别+12.48%-21.80%，其中乘用车销售123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%；重点车型来看，4月深蓝汽车交付12744辆，阿维塔交付5247辆；长安启源一季度累计销量44230辆，长安福特销量74215辆，长安马自达销量25347辆。2）海外：公司4月自主品牌出口销量为31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%，出口占集团销量18.3%，同环比分别+5.87/+3.25pct。3）新能源：4月长安自主品牌新能源汽车销量51682辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，新能源渗透率为29.9%，同环比分别+15.28/+5.93pct。
    阿维塔&启源新车周期强势，出海全球化合作加速。1）新车维度，全球首款量产可变新汽车长安启源E07首发亮相北京车展，1000+API接口、SDA中央环网架构、C2+EDC中央计算机+场景计算机等架构使E07成功实现汽车产品数字孪生，满足用户全方位自定义需求；第二代UNI-V智电iDD上市，搭载新蓝鲸动力平台、IACC智能驾驶辅助系统、未来智慧座舱等多项技术，起售价11.49万元；阿维塔112024款全面升舱，内饰空间、华为ADS2.0高阶智驾系统等全面升级，起售价30.08万元起，并可享受至高75000元补贴。2）出海维度，深蓝S7、长安启源A05参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会，目前长安汽车已在中东区域布局十余款车型，涵盖乘用车、商用车、皮卡等不同分类，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/11倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入20.75亿元，同比增长15.79%，环比下降5.77%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长29.37%，环比微降2.64%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。
    2024Q1业绩符合预期，归母净利率环比提升。收入端，公司2024Q1实现营收20.75亿元，环比微降5.77%。从主要下游2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发销量194.56万辆，环比下降34.18%，其中A0级及以上纯电动乘用车批发97.67万辆，环比下降38.69%，插电混动乘用车批发76.43万辆，环比下降20.69%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为22.65%，同比提升1.88个百分点，环比下降1.93个百分点，整体稳定。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为9.91%，同比下降0.60个百分点，环比下降2.19个百分点，费用管控整体有效。归母净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.21亿元，环比微降2.64%，对应归母净利率10.67%，环比提升0.36个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，2024-2026年市盈率分别为21.02倍、16.83倍、13.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

4月产销再超预期，旅游需求旺盛催化显著

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年4月销量为4598辆，同环比分别+62%/+30%；产量为4977辆，同环比分别+61%/+23%。
    国内旅游车催化显著，4月销量再超预期。4月公司销量录得同比高增长，我们认为受国内外需求共同驱动影响。受五一假期刺激，4月公司旅游车销量高增，连续两批总计交付新疆200台高端旅游客车，另有90辆校车交付吉林。通常来说国内客车需求具备季节性，二三四季度需求逐步旺盛，展望后续国内高需求持续性较强。
    大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年4月大中轻客销量2550/1584/464辆，同比分别+65%/+67%/+37%，环比分别+22%/+49%/+18%。大中客销量占比90%，同环比+2pct/+1pct。
    公司整体加库。2024年4月公司整体加库379辆，大中轻客库存变化为+235/+99/+35辆，24年前四个月累计补库1009辆。
    看好二季度景气度持续。工信部汽车新品公告历来都是车企策划和布局汽车产品的风向标。2024年4月15日工信部发布关于《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第382批公告），这是2024年以来工信部发布的第4批汽车新车产品公告。宇通客车累计上榜8款，居榜首（含2款纯电动公路客车和1款燃料电池公路客车、3款纯电动城市客车、1款纯电动低地板城市客车和1款纯电动低入口城市客车）。二季度公司产销有望延续一季度高增趋势，国内外需求向好销量延续高增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

拓宽产品矩阵&海外市场发力，龙头底部反转可期

科沃斯(603486)
    投资要点
    行业需求低迷导致2023年业绩承压，2024Q1扣非归母净利重回正增长2023年公司实现营收155.0亿元，同比+1.2%，归母净利润为6.1亿元，同比-64.0%，单Q4实现营收49.7亿元，同比-4.4%，归母净利润839万元，同比-98.5%。公司业绩承压主要系国内消费市场整体复苏乏力叠加行业竞争加剧影响。分产品看：①服务机器人：2023年营收77.4亿元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入76.8亿元，同比-1.5%，行业增速为5.1%，公司收入增速低于行业增速主要系公司在中低价格段降本款产品布局有所缺失，导致公司扫地机器人线上份额同比下降6.8pct，线下零售份额同比下降5.7pct；②智能生活电器：2023年营收76.6亿元，同比+4.8%，其中添可品牌收入72.7亿元，同比+5.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比+7.4%，归母净利润3.0亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+0.3%，重回正增长。
    成本提升&费用投放增加，利润率承压
    2023年公司销售毛利率47.5%，同比-4.1pct，销售净利率3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致原材料成本提升&产品均价下降。2023年公司期间费用率43.1%，同比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分别+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，销售费用率显著提升主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。2024Q1公司销售毛利率47.2%，同比-3.5pct，销售净利率8.6pct，同比-1.5pct，期间费用率37.9%，同比-2.8pct，相较于2023年公司利润率降幅缩窄，盈利能力开始修复。
    痛点问题逐一击破，行业龙头有望迎底部反转
    2022-2023年公司在经历过两年下行期后，积极调整经营策略，针对公司面临的痛点问题逐一做出改进，作为行业龙头有望迎来底部反转：①针对扫地机器人中低价格段产品缺失的问题，公司自2023年下半年开始积极调整，2024年推出的T30新品扫地机器人定价在3500-4000元区间，该区间为行业销量占比最高的价格带，公司补齐产品矩阵后有望重新把握行业增量机遇。②针对洗地机价格战的问题，公司一方面加大降本力度，一方面通过创新推出差异化方案，占领市场制高点，减少价格战不利影响。③针对海外市场拓展不力问题，2023年公司在新加坡设立海外总部，加强全球覆盖能力。2023年科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.1%，添可品牌海外业务收入同比增长40.5%，占各自收入比重分别达到38.8%和42.1%，较上年分别增加7.0/10.6pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.3/14.3/17.0亿元，当前市值对应PE为26/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等

2023年报&2024年一季报点评，短期承压，看好幽门螺杆菌耐药检测系列大单品潜力

康为世纪(688426)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收1.71亿元（-67.2%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.84亿元（-153.0%），扣非归母净利润-1.19亿元（-180.26%）；2024Q1营收0.29亿元（-62.57%），归母净利润-0.29亿元（-826.09%），扣非归母净利润-0.36亿元（-830.27%）。
    收入及利润承压，整体复合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系分子检测行业需求放缓。销售方面，公司面临较大压力，并已积极调整应对策略，一方面加大宣传及拓展客户；另一方面针对新品开拓医院、体检中心、企业、保险、互联网等多个渠道，有望上市后带来快速销售转化。研发方面，持续扩大研发投入，研发成果不断落地，24年3月获得6种常用幽门螺旋杆菌抗生素的基因分型试剂盒（PCR法）的发明专利，24年4月墩墩佳TM便隐血检测试剂盒以及敦力佳TM幽门螺杆菌抗原检测试剂盒正式获批上市。
    看好幽门螺杆菌耐药性检测的领先布局，有望于2024年作为全球首款产品获批：粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点，适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时，目前由于技术难度壁垒，Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法，并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。我们假设，Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元，并假设出厂价约为三连扣。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展，选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。
    盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期，我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元，预计2026E营收5.0亿元；预测2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元，预计2026年归母净利润110.4百万元。考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，我们认为公司2024年目标市值约30亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

4月销量同比增长，坦克/出口表现靓丽

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：2024年4月长城汽车实现合计产批量为103418/94796辆，同比分别+10.84%/+1.81%，环比分别-3.55%/-5.46%；4月哈弗品牌产批量分别为51913/47054辆，同比分别-0.37%/-9.97%，环比分别-8.19%/-12.95%；WEY品牌产批量分别为4933/4458辆，同比分别+102.26%/+87.71%，环比分别+19.39%/+23.56%；长城皮卡产批量分别为19597/18069辆，同比分别+5.01%/-3.12%，环比分别+1.71%/+2.85%；欧拉品牌产批量分别5630/4686辆，同比分别-36.61%/-47.35%，环比分别-8.96%/-22.19%；坦克品牌产批量分别为21335/20469辆，同比分别+90.25%/+87.51%，环比分别+1.24%/+8.00%。
    4月新能源及出口占比同比高增。4月长城汽车批发销量合计9.48万辆，同比+1.81%。分品牌来看，哈弗以及欧拉表现相对较弱，主要系新款哈弗H6上市存在产能切换瓶颈。1）出口：公司海外出口同比高增，4月出口36141辆，同环比分别+65.68%/+0.91%，占集团销量38.13%，同环比分别+14.70/+2.41pct，全球化步伐加速。2）新能源：4月公司新能源汽车批发量22436辆，同环比分别+50.95%/+2.53%，新能源产品渗透率23.7%，同环比分别+7.70/+1.85pct，新能源渗透率同环比迅速增长。
    体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1）产品维度，魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6、H9、2024款欧拉好猫、长城山海炮Hi4-T、长城灵魂摩托车发动机等产品联袂亮相北京车展，产品矩阵进一步丰富。坦克700Hi4-T/2024款欧拉好猫>木兰版/2.4T乘用炮起售价分别为42.8万/10.58万/14.88万起；2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的Coffee Pilot Ultra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载Coffee OS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度，海外投资布局加速，全球化稳步推进。长城高山MPV迪拜开启交付，开启中东市场发展新路程；长城汽车亮相第45届泰国曼谷车展，山海跑正式开启泰国预售；长城汽车正式发布全球化发展“新四化”战略，宣布将加大海外投资，推动研、产、供、销、服全面出海，计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性进一步凸显。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为25/19/15倍，维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

成长逻辑不断兑现，造就低估值高股息弹性标的

昊华能源(601101)
    事件
    2024年4月29日，公司发布《2023年年度股东大会会议材料》，其中提到2024年公司重点工作计划：1）确保煤炭产能平稳释放：抓住煤炭市场有利时期释放产能，努力释放红一煤矿和红二煤矿优质产能，确保公司煤炭产量保持稳定，努力实现增收增利。2）努力创造价值回报股东：公司将继续努力保持经营稳定，不断拓展发展空间，稳步提升发展质量，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者。此外，公告提出公司董事会工作重点：1）适时调整产品结构增价值：关注煤炭市场供需变化，分析煤炭价格波动趋势，准确识变、主动应变，灵活调整所属企业精煤产率提高热值，结合冬季民用煤市场特点，增加混块煤炭品种，大幅提升产品附加值。2）扩大市场煤供应量增收益：在完成煤炭保供任务的基础上主动作为，积极主动沟通冶金、建材、化工企业，开发直销客户，努力争取最大经济效益。
    投资要点
    量：煤炭产能弹性显著，产销稳定增长，公司成长逻辑不断兑现。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。产能扩张背景下，公司成长逻辑不断兑现，2024年一季度公司实现煤炭产量484.07万吨，同比+9.22%，环比+12.78%；煤炭销售量487.92万吨，同比+10.86%，环比+14.09%。受益于此，2024年一季度公司煤炭分部业绩表现亮眼，实现营收21.48亿元，同比+3.08%；毛利12.16亿元，同比-1.25%。
    价：扩大市场煤供应比例，叠加红墩子煤矿生产转向炼焦煤，高溢价有望贡献利润增量。公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到：公司董事会工作重点包括适时调整产品结构“增价值”，扩大市场煤供应量“增收益”，因此我们预期24年公司有望扩大市场煤供应比例。此外，公司新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，我们预期24年6月左右，红墩子煤矿有望由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。
    分红：高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企，公司有望显著受益。此外，分红意愿来看，公司4月29日发布的《2023年年度股东大会会议材料》提到“努力创造价值回报股东，为股东创造更多更大价值，回报广大股东和投资者”，考虑到公司经营稳定且不断扩展发展空间，我们预期未来公司分红比例有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。考虑到公司煤炭产销稳定增长，未来市场煤销售比例有望提升、叠加红墩子煤矿生产有望转向炼焦煤带来高溢价，我们上调公司24-26的归母净利润预测，由原来的15.27/16.17/18.72亿元分别上调至18.46/19.99/21.05亿元，24-26年EPS分别为1.28/1.39/1.46元/股，对应公司PE6.47/5.98/5.68倍。再者，从股息率角度，我们预计公司24年分红率将提升至60%，按照24年5月6日收盘价，计算24年股息率为8.86%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将下降至6%左右，则公司股价可能存在近48%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

2023Q4及2024Q1业绩点评：业绩持续修复，点位产能延续扩张

分众传媒(002027)
    投资要点
    分众2023年四季度收入为32.28亿元，同比增长57.13%；归母净利润12.25亿元，同比增速85.81%；扣非后归母净利润11.17亿元，同比增长151.99%。2024年一季度收入为27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。这其中非经常损益2023Q1为1.41亿元，而2024Q1仅为0.95亿元，主要由于其中计入2024Q1当期损益的政府补助同比下降了0.84亿元所导致。
    公司点位产能持续扩张，营业成本小幅抬升：截至2024/3/31，公司总点位数量达到了307.8万个，相比2023年底增长了14.4%，其中电视媒体增长28.6%，海报媒体增长7.7%。点位数量的大幅扩张也将进一步提升公司对于城市主流人群的覆盖，为未来的提价提供有力的支撑。尽管公司点位大幅扩张，但对比2024Q1相较2022Q4的营业成本仅增长了6.38%，2024Q1单季度营业成本仅为10.46亿元。
    保持日用消费品主力地位，多方位共同发展：从细分行业数据上来看（2023全年，楼宇和影院媒体加总投放金额，本段皆为此口径），日用消费品广告主仍然为第一大广告主占比为56.23%，消费客户投放金额的同比增速达到了28.68%；互联网广告主投放占比达到11.72%，投放金额同比增速为26.38%；交通类广告主投放占比达到了7.28%，投放金额同比增速为44%。
    增加利润分配维持高股息率：此外公司还发布了《2023年度利润分配预案及2024年中期利润分配规划》，2023年向全体股东每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元，股息率达到了4.71%。公司拟定的2024年中期利润分配条件为归属于上市公司普通股股东的净利润为正；利润分配现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。
    盈利预测及投资评级：由于广告行业恢复慢于预期，我们将2024-2025年的EPS预测由0.43/0.49元调整为0.39/0.43元，我们预计2026年的EPS为0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为16.72/14.98/12.99倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

2023年报&2024年一季报点评：盈利短期承压，市场份额持续提升

埃斯顿(002747)
    事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入46.5亿元，同比+19.9%，归母净利润1.4亿元，同比-18.8%。Q4单季度营业收入14.3亿元，同比+6.5%，环比+44.9%；归母净利润-523万元，同比-111%，环比-112%。
    事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入10.0亿元，同比+1.7%，归母净利润653万元，同比-84.8%，扣非归母净利润-1294万元，同比-140%。
    投资要点
    收入符合预期，受益于工业机器人国产化提速
    2023年我国工业机器人销量同比+0.4%，受外资品牌去库存，下游新能源、光伏、锂电行业产能过剩等因素影响，行业增速放缓。公司2023年工业机器人销量同比增长40%，远高于行业增速。公司工业机器人销量维持高增主要受益于国产替代加速，2023年工业机器人国产化率为45.1%，同比提升9.6pct。2023年营收分产品来看：①工业机器人：营收36.1亿元，同比+26.5%，销量口径市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，仅次于发那科；②自动化核心部件及运控系统：营收10.4亿元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造业PMI已回升至枯荣线以上，制造业景气度提升有利于公司2024年收入增速继续维持高增，2024Q1末公司合同负债为3.14亿元，同比+27.9%，在手订单充足。
    行业竞争加剧导致毛利率下降，费用率提升拖累净利率
    2023年公司销售毛利率为31.9%，同比-1.9pct，销售净利率为2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧，公司通过承接智能产线业务进一步提升工业机器人及核心部件产品在细分领域的渗透率。分产品来看，机器人业务毛利率31.3%，同比-2.1pct，自动化部件业务毛利率34.2%，同比-1.0pct。费用端，2023年公司期间费用率29.4%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中销售费用增加主要系公司加大了销售渠道建设以及全球化服务网点的铺设，研发费用率增加主要系为构建全球研发体系储备人才。
    2024Q1公司销售毛利率32.6%，同比-1.0pct，销售净利率0.9%，同比-3.6pct，期间费用率33.5%，同比+2.3pct。
    短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩
    ①当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势：中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。
    ②智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。2023年公司焊接机器人工作站实现营收1.8亿元，净利润1066万元，期待市场放量后增厚公司利润。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局恶化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.04/3.06亿元（前值为4.27/6.61亿元），新增2026年归母净利润预测4.26亿元。考虑到公司作为工业机器人行业龙头，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期

2023年报&2024年一季报点评，短期承压消化库存，看好羟A等创新产品潜力

悦康药业(688658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。
    业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。
    羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。
    创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

华为引望投资合作进展顺利，智能化稳定发展

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：5月6日长安汽车公告称，目前公司与华为于1月6日注册的引望智能技术有限公司（业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等）的投资合作正在积极推进中。截至本公告披露日，公司已基本完成本项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商；鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟。根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。正在推进的项目进程对公司业绩和业务独立性不会产生影响。
    华为引望投资合作如预期推进，对公司后续产品的智驾赋能进度照常。2023年11月底，长安与华为签署《投资合作备忘录》，拟定投资引望开展战略合作，长安与华为双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者，并预计半年内（24年5月27日）完成项目落地，当前因项目交易流程复杂的原因适当推迟，但不影响双方前期《备忘录》中拟定的未来目标公司定位和中长期发展规划。长安阿维塔品牌以及深蓝品牌后续与华为就智能化（涵盖驾驶与座舱）方面的合作依然照常。另外，之前拟定的长安出资获取华为引望股权比例不超过40%依然维持，引望将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架，引望设计业务范围内的部件和解决方案原则上都由自身面向整车客户提供，华为不做进一步参与。引望后续也将继续推进引入有战略价值的车企逐步开放股权，成为股权多元化的公司。
    展望未来，公司自身新车周期强势，电动化转型坚决；合作华为补齐智能化短板，强强联合，份额有望持续上行：2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度阿维塔/深蓝先后跟进华为赋能，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/12倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

2023年年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，高分红彰显投资价值

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，公司2023年实现营收68.72亿元，同增39%，实现归母净利润10.31亿元，同增20%，扣非归母净利润8.67亿元，同增24%；2023Q4实现营收21.22亿元，同环比+58%/+38%，归母净利润1.8亿元，同环比+48%/-33%，扣非归母净利润0.49亿元，同环比475%/-81%；2024Q1实现营收15.54亿元，同环比+46%/-27%，归母净利润2.18亿元，同环比+11%/+21%，扣非归母净利润1.98亿元，同环比+9%/+302%。
    智能电表稳定发展，海外市场持续拓展。公司2023年电工仪表业务实现营收24.76亿元，同增2%，其中2023年国网电表中标6.26亿元、南网电表中标2.99亿，合计中标9.25亿元。海外市场上持续深化合作，业绩快速增长：①2023年与兰吉尔合作扩大西欧与亚太市场市占率；②通过全资子公司EGM立足中东欧，获得波兰多个电力局中标份额，2023年市占率超30%，同时积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；③亚洲区域紧跟央国企出海，首次突破印尼市场，后续逐步拓展马来、泰国、越南等东南亚市场；④中东市场与ECC加强合作，2023年保持市占率超30%的同时积极辐射阿曼、科威特等国。截至2024Q1，公司在手订单超20亿元，2024年电表业务有望持续稳定增长。
    电站业务稳定增长、TOPCon逐步放量。2023年产业链价格下跌、指标到期叠加国家土地政策进一步明确，电站加速开工并网。2023年公司建设中项目超1GW，并网规模超600MW，截止2023年底公司累计开发建设电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，2024年公司预计开发建设1.5GW，并网800-900MW；2023年9月Topcon一期6GW顺利竣工，2024年公司预计实现产量4GW，外销3GW，盈利端保持微利水平。
    储能订单加速落地，2024年持续高增。公司与普洛斯、华为、国电投等多家企业签订合作协议，2023年获批近1GWh共享储能项目，累计项目储备超6GWh，实现交付超2GWh，2024年公司储能业务持续高增长，预计实现出货3.5GWh，其中国内大储占比有望达80-85%，工商储及海外储能有望突破，从0提升至占比约15-20%。
    高分红比例彰显投资价值。2023年公司拟向股东每10股派发现金股利3.03元，合计拟派发现金红利6.18亿元，股利支付率约60%，高分红比例彰显公司投资价值。
    盈利预测与投资评级：考虑光储行业竞争激烈，我们略微下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元（2024-2025年前值为15.6/18.7亿元），同比+15%/+15%/+14%，考虑公司新能源及储能高增，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

2023年报及2024年一季度业绩点评：业绩逐季大幅改善，“5+2+X”战略稳健发展

佰维存储(688525)
    事件：公司发布2023年度报告以及2024一季报
    业绩逐季大幅改善，增大投入助力长期成长：公司2023年实现营收35.9亿元，同增20.3%，归母净利润-6.2亿元，同比下滑977%，公司23年毛利率1.8%，同减12pcts。费用端，销售/管理/研发费用率为4.6%/4.0%/7.0%，同增1.3/1.6/2.8pcts。单季度来看，2023Q4已出现营收拐点，营收达14.7亿元，同增83.5%，环增50.7%，毛利率为9.3%，环比提升11.2pcts；24Q1持续改善，实现营收17.3亿元，同增305.8%，归母净利润1.7亿元，同增233%，毛利率为24.7%，环比增长15.4pcts，业绩逐季度大幅改善，扭亏为盈。公司业绩波动主要系：1）2023年全年公司所在存储行业处于下行周期，2023Q4起存储产品价格修复，大幅改善公司业绩；2）公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大研发投入，23年研发费用共计2.5亿元，同增98%，24Q1研发费用0.98亿元，同增218%，助力公司长期成长。
    积极拓展国内外一线客户，加强产业资源协同：1）基于长期的技术积累与市场开发，公司产品与品牌竞争力不断提升。在手机领域，公司嵌入式存储产品进入OPPO、传音、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等知名客户；在PC领域，公司SSD产品目前已经进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名PC厂商；在国产PC领域，公司是SSD产品的主力供应商，占据优势份额；在智能穿戴领域，公司产品已进入Google、小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商；在车规领域，公司产品正在导入国内头部车企及Tier1客户。2）公司与全球主要的存储晶圆厂商和晶圆代工厂进一步深化合作，构建了持续、稳定的合作关系，公司也是国内半导体存储器厂商中通过CPU、SoC及系统平台认证最多的企业之一，公司的主要产品已进入高通、Google、英特尔、联发科、展锐、晶晨、瑞芯微、全志、瑞昱、君正等主流CPU、SoC及系统平台厂商的AVL（合格供应商清单）名录。公司持续加强客户拓展及产业协同。
    研发封测一体化布局，“5+2+X”战略稳健发展：公司在存储解决方案研发、主控芯片设计、存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等方面进行全产业链先锋布局，公司晶圆级先进封测制造项目于2023年11月正式落地东莞松山湖高新区。公司重点聚焦五大应用市场，布局“芯片设计和晶圆级先进封测”二次增长曲线，持续探索与开拓对存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领域，“5+2+X”战略稳健发展。
    盈利预测与投资评级：结合23年存储价格等影响，我们看好存储行业周期上行、AI等需求持续拉动，调整24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.2/8.6/10.2亿元（24/25年前值为7.5/8.7亿元），公司当前市值对应24/25/26年PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

智能传感，智控未来

奥迪威(832491)
    投资要点
    精密智能超声波传感器供应商：公司是一家智能传感器和执行器及相关应用的高新技术企业，主要产品包括括测距传感器、流量传感器、压触传感器及执行器、雾化换能器及模组、报警发声器等。公司以自主研发和生产的换能芯片为基础，产品广泛应用于汽车电子、智能仪表、智能家居、安防和消费电子等领域。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率逐步提升。2023年，公司逐步修复传感器业务，营收为4.67亿元，同比+23.6%，归母净利润为0.77亿元，同比+45.3%。2024年一季度公司经营稳健，实现营业收入1.24亿元，同比增加23.4%；归母净利润0.20亿元，同比增加13.0%。
    传感器市场赛道广阔，国内厂商奋起直追：
    1）中国传感器市场发展空间大。据中国信通院数据，2023年中国智能传感器市场规模增至1429.6亿元，2024年有望增至1643.1亿元。中国传感器在全球市场的占有率低，国际领先的电子零部件巨头多为外资企业，部分国内企业跻身超声波传感器国际Tier1厂商。
    2）从引进仿制到设计创新，进一步挖掘中高端传感器市场。我国的传感器起步相对较晚，在高端传感器方面的发展落后。未来传感器向高性能、微型化、低功耗、集成化、智能化发展。
    内外兼修，下游应用市场颇具爆发潜力：
    1）研发、质控双管齐下。截至2023年12月31日，公司拥有专利286项，其中发明专利57项，具有换能芯片、传感器、执行器及相关模组的自主知识产权。公司人才储备丰富、学科覆盖度高，研发能力突出，产品质量控制体系完备。
    2）下游应用全面推进，颇具爆发潜力。公司积极布局机器人、工业柔性生产、低空经济、压触传感器领域，自主产研产品行业领先，应用面广，爆发潜力高。
    盈利预测与投资评级：我们预计奥迪威2024-2026年营业收入达到5.70/6.91/8.37亿元，同比增速分别为22.0%/21.3%/21.1%；预计归母净利润分别为0.94/1.14/1.41亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.00元。按2024年5月6日收盘价，奥迪威股价对应2024-2026年PE分别为22.59/18.51/14.94倍，明显低于可比公司均值。且公司受益下游的汽车电子、智能仪表、工业控制领域的高景气度，业绩有望高速增长，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：质量控制风险、产品出口及外汇政策变动风险、存货跌价、毛利率波动风险

2024年一季报点评：扣非归母净利润改善明显，各业务板块经营趋势向好

中集集团(000039)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    集装箱业务复苏明显，能化/海工在手订单饱满
    2024年Q1公司实现营业收入324亿元，同比增长22%，归母净利润0.84亿元，同比下降48%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长656%，改善明显。公司Q1利润增速短期受（1）控股公司中集车辆、中集环科2023年Q1利润基数较高，（2）2023年Q1集团处置集瑞重工，确认一定的非经常性收益，影响扣非利润基数。分业务，2024年Q1公司：（1）集装箱制造业务产销同环比明显回升，其中标准干箱销量49万TEU，同比提升499%，环比提升164%，（2）道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响，业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆Q1实现营收52亿元，同比下降22%，归母净利润2.6亿元，同比下降45%。下半年随北美市场筑底企稳，且利润基数下降，增速有望修复。（3）能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满，经营主体中集安瑞科实现收入46亿元，同比下降7%，其中清洁能源业务受益于LNG需求旺盛、船舶行业高景气等，实现收入32.5亿元，同比增长21%；化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响，实现收入5.6亿元，同比下降59%；液态食品业务受客户延期确认项目影响，实现收入8.2亿元，同比下降12%。2024年Q1中集安瑞科新签订单饱满，合计约74亿元，同比增长36%，其中清洁能源分部新签订单62亿元，同比增长100%。截至2024年3月31日，中集安瑞科在手订单269亿元，同比增长42%，新签/在手订单饱满，后续增速有望修复。
    盈利能力阶段性承压，后续有望持续修复
    2024年Q1公司销售毛利率为10.2%，同比下降3.5pct，主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。2024年Q1公司期间费用率7.97%，同比下降3.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/4.21%/1.50%/0.47%，同比分别下降0.29/0.81/0.53/1.44pct。2024年Q1公司销售净利率0.67%，同比下降1.1pct，受非经常性损益影响较大。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。
    集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转
    （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年Q1公司累计持有在手订单47亿美元（其中已确认收入14亿美元），其中非油气业务占比65%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
    盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

2023年报&2024年一季报点评：单店持续承压，利润率边际改善

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年：实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%;扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。
    24Q1：实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%;扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。
    需求不佳单店承压，2023H2关店调整门店。公司2023年全年净开店874家至15950家，平均单店营收37.18万元，同比-1.56%。其中2023H1净开店1086家，下半年净关店212家，主因外部需求不振，公司调整优化低店效门店所致。2023全年，包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务营收分别为2.82/0.83/57.68/9.74亿元，同比+32.75%/+11.38%/+6.09%/+33.82%。从鲜货业务看，公司全年实现销量同比-4.4%，吨价同比+10.9%，销量承压明显。2024Q1公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收0.58/0.16/13.50/2.36亿元，同比-16.44%/-15.48%/-8.73%/+7.07%，单店收入持续承压，公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。
    关厂计提资产减值损失+投资负收益导致Q4亏损，鸭脖成本下降Q1利润率修复。1）公司2023年度归母净利率4.74%，同比+1.23pct；扣非净利率5.52%，同比+1.64pct。其中2023年度实现毛利率24.77%，同比-0.8ptc。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%/0.58%，同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致，销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大，尤其23Q4亏损主因：1）年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失；2）因餐饮需求弱，公司Q4对投资企业计提投资净收益-1.29亿元。2）公司2024Q1季度归母净利率9.73%，同比+2.19pct；扣非净利率9.20%，同比+1.81pct。其中24Q1实现毛利率30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。费用端24Q1季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%6.27%/0.49%/0.60%，同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。
    盈利预测与投资评级：鸭脖成本改善，需求不振环境下公司持续调整门店，静待改善。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.1/83.3/90.7亿元，同比+6.2%/8.0%/8.8%，预计归母净利润为7.3/8.8/10.1亿元，同比+111.2%/+21.6%/+14.5%，EPS分别为1.17/1.43/1.63元，对应PE分别为17X、14X，12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，高研发投入带动新品放量

长川科技(300604)
    投资要点
    23年业绩承压，24Q1显露复苏势头：2023年公司营收17.8亿元，同比-31%，归母净利润为0.5亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77亿元，同比-119%；2024Q1营收5.6亿元，同比+75%，归母净利润为0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比+102%。
    毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2023年公司毛利率为57.1%，同比+0.3pct；销售净利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为0.9%，同比+1.1pct；2024Q1毛利率为54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为0.7%，同比+17.6pct。
    合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司存货为21.6亿元，同比+25%，合同负债为0.06亿元，同比+38%。2023年经营性净现金流为-7.44亿元，同比-702%；2024Q1经营性净现金流为-2.4亿元，同比+29%。
    半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。
    盈利预测与投资评级：考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计2024-2026年归母净利润4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3亿元，对应PE为39/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩表现整体稳健，品类拓展打开成长空间

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入58.61亿元，同比增长13.90%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长14.77%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入14.53亿元，同比微降3.34%，环比微降4.97%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长37.32%，环比下降42.50%。2024Q1公司实现营业收入15.89亿元，同比增长15.83%，环比增长9.36%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长26.85%，环比增长69.57%。公司2023Q4业绩稍低于我们的预期，2024Q1业绩符合我们的预期。
    2023Q4业绩受多重因素拖累，2024Q1业绩符合预期。收入端，公司2023Q4营收14.53亿元，环比下降4.97%，预计主要受海外圣诞节休假及部分北美罢工的影响；2024Q1营收15.89亿元，环比增长9.36%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为25.13%，环比下降3.04个百分点，预计主要系收入规模下降规模效应减弱+美元兑人民币汇率下降+新业务顶棚量产初期盈利爬坡等因素影响；2024Q1公司综合毛利率为27.85%，环比提升2.72个百分点，恢复正常水平。费用方面，公司2023Q4期间费用率为11.29%，环比下降1.27个百分点；2024Q1期间费用率为12.55%，环比提升1.26个百分点。减值方面，公司2023Q4存在资产减值损失0.47亿元，一定程度上影响了当期业绩。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.15亿元，环比下降42.50%，对应归母净利率7.90%，环比下降5.20个百分点；2024Q1实现归母净利润1.95亿元，环比增长69.57%，对应归母净利率12.28%，环比提升4.38个百分点。
    沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为8.65亿元、10.38亿元（前值为9.44亿元、11.27亿元），新增公司2026年归母净利润预测值12.69亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.68元、0.82元、1.00元，市盈率分别为18.78倍、15.65倍、12.80倍，公司作为遮阳板全球龙头，加速顶棚业务扩展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

2023年年报和2024年一季报点评：麒麟龙头地位依旧，达梦行业拓展加快

中国软件(600536)
    事件：2024年4月26日，中国软件披露2023年年报。公司2023年实现营业收入67.23亿元，同比下降30.26%；归母净利润亏损2.33亿元，上年同期盈利0.45亿元；扣非净利润亏损5.22亿元，上年同期亏损0.38亿元。2024年Q1，公司营收为7.03亿元，同比减少42%；归母净利润为-1.11亿元，同比增加44%。业绩低于市场预期。
    投资要点
    下游景气度与投入加大导致业绩承压，自主品牌业务毛利率提升明显：2023年，公司业绩大幅减少，主要系：一是受网信市场影响，新签合同额不及预期，收入减少，利润贡献下降；二是公司持续加大税务业务等领域重大项目的投入；三是公司对股权投资计提减值损失。分业务来看，自主软件产品实现营收16.37亿元，同比增长2.61%，毛利率75.08%，同比增加3.87pct。行业解决方案实现营收34.51亿元，同比减少40.41%，毛利率9.66%，同比减少0.08pct。服务化业务实现营收16.00亿元，同比减少28.05%；毛利率55.44%，同比减少3.07pct。2024年Q1，公司营收同比减少，主要系网信业务量下降所致。公司归母净利润同比增加，主要系费用减少，同时处置非流动金融资产确认投资收益所致。
    麒麟软件业绩逆势增长，国产操作系统龙头地位显著：2023年，麒麟软件实现营收12.73亿元，同比增长10%；净利润4.22亿元，同比增长28%。友商统信软件2023年营收为5.06亿元，净利润为-2.84亿元。麒麟软件行业龙头地位显著。截至2024年4月29日，公司软硬件兼容适配数量总计高达449万。
    达梦数据稳步增长，行业客户不断认可：2023年，达梦数据实现营收7.94亿元，同比增长15%；净利润2.93亿元，同比增长10%；净利率为37%。2024年4月26日，达梦数据与华为在达梦数据武汉总部签署全面合作协议。2024年3月12日，经国家档案局评审认定，浙商银行数字档案馆（室）建设试点项目顺利通过验收，达梦数据库助力浙商银行，成为全国首家通过国家档案局企业集团数字档案馆（室）建设试点验收的企业。
    盈利预测与投资评级：2023年，信创行业景气度较低，公司主业影响较大。但麒麟和达梦双双逆势增长，彰显行业龙头地位。我们认为，随着信创行业逐步回暖，公司业绩有望重新企稳。基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由4.38/7.28亿元下调至1.57/3.45亿元，新增2026年归母净利润预测为6.08亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧。

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，全球化发展加速

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入29.69亿元，同比增长16.22%，环比微降1.88%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长50.85%，环比增长13.61%。公司2024年一季度业绩符合我们的预期。
    2024Q1公司业绩符合预期，归母净利润实现同环比增长。收入端，公司2024Q1实现营收29.69亿元，环比微降1.88%。从主要下游的2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发194.56万辆，环比下降34.18%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%；国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为21.56%，同比提升1.38个百分点，环比下降1.38个百分点。费用方面，公司2024Q1期间费用率为13.19%，环比下降0.65个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.39%/5.30%/4.61%/0.89%，环比分别-1.41/-0.36/+0.77/+0.35个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润1.92亿元，环比增长13.61%，对应归母净利率6.45%，环比提升0.88个百分点。
    “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.35元、1.67元，2024-2026年市盈率分别为19.14倍、14.61倍、11.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

2024年一季报点评：2024Q1业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

新泉股份(603179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长40.24%，环比下降6.33%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。
    2024Q1业绩符合预期，同比延续高增长。收入端，公司2024Q1实现营收30.47亿元，同环比分别+40.24%/-6.33%。从主要下游客户2024Q1表现来看：国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%；吉利汽车批发47.57万辆，环比下降10.45%；奇瑞汽车批发51.03万辆，环比下降15.42%；理想汽车批发8.04万辆，环比下降39.00%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长34.80%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为20.10%，环比下降0.68个百分点，整体保持稳定。费用方面，公司2024Q1期间费用率为12.40%，环比提升1.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%，对应归母净利率6.70%，环比下降0.82个百分点。
    新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元的预测，对应的EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，2024-2026年市盈率分别为20.14倍、15.24倍、12.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

2024年一季报点评：受益于发电量增长+煤炭下行+控参股业绩向好，业绩超预期

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业收入69.85亿元，同比增长12.45%；实现归属母公司净利润4.53亿元，同比增长188.24%。
    受益于成本端动力煤价格的回落+发电量增长，2024Q1公司归母净利润显著增长188.24%：2024Q1受益于成本端煤价的同比大幅下行+发电量增长，公司2024Q1实现归母净利润4.53亿元，同比增长188.24%。截至2024年3月31日，秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。
    2023年受益于安徽省用电量的良好态势+新投产215万千瓦，公司上网电量同比+19.1%、上网电价同比-2.3%：2023年，我国GDP同比增长5.2%，安徽省地区GDP同比增长5.8%，高于全国平均值。公司2023年实现上网电量482.2亿千瓦时，同比增长19.1%；实现上网电价455.6元/兆瓦时，同比-2.3%。
    2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。
    2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。
    盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整2024-2025年公司归母净利润预测从14.51亿元、25.22亿元至21.98亿元、23.74亿元，预计公司2026年盈利预测为25.63亿元，同比增长53.8%、8.0%、8.0%，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

2023年报及2024年一季报点评：一季度业绩超预期，战略布局打造成长三曲线

水晶光电(002273)
    事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报
    一季度业绩超预期，降本策略效果显著：23年公司实现营收50.8亿元，同比+16.0%，归母净利润6.0亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+2.7%，业绩符合预期；其中Q4单季度营收15.3亿元，同比+30.1%，归母净利润1.6亿元，同比+69.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+82.5%。24Q1公司营收13.5亿元，同比+53.4%，归母净利润1.8亿元，同比+92.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+170.8%，业绩超市场预期。公司业绩增长主要系公司布局全球化资源，积极开拓客户及推广新品，在已有市场稳步提升市占率。利润端，公司持续提升成本和良率优势，通过优化运行模式、降本增效等举措打造内生竞争力，23年毛利率为27.8%，同比+0.9pcts，24Q1毛利率24.0%，同比-0.4pcts。费用端，公司23年销售/管理/研发费率分别为1.4%/7.0%/8.4%，同比+0.2/-1.2/+0.7pcts，销售费率增加主要系股权激励成本摊销增加所致，23年合计摊销股权激励费用为0.6亿元；24Q1销售/管理/研发费率分别为1.2%/5.4%/6.3%，同比-0.2/-2.0/-3.6pcts，公司在重视研发的同时加强成本费用管控，坚持采购降本，优化经营管理。
    持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，稳定消费类电子业务发展的同时，提升车载光电业务比重。公司微型光学棱镜模块项目已实现量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，稳定北美市场，拓展亚太和欧洲市场，在日本、美国等地均设立办事处，不断优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。公司越南产品线已成功取得多家大客户的合格供应商资格。
    打造成长三曲线，构筑竞争壁垒：公司围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局。1）不断关注吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务机会，挖潜增效。2）车载光电聚焦拳头HUD产品，持续推进激光雷达保护罩等新产品的大规模量产，实现并不断巩固车载光电领域的战略卡位。3）AR/VR聚焦资源，重点构建反射、衍射光波导核心器件的研发和量产能力。公司的AR/VR光学模组项目正在开发中，AR-HUD已和长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件头部厂商，基于车载光电及元宇宙领域业务稳步增长，调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8/9.9/12.8亿元(24/25年的前值为8.0/9.8亿元)，当前市值对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈