2024年三季报点评：前三季度整体增速稳健Q3单季业绩同比下滑

禾昌聚合(832089)
    投资要点
    2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。
    期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。
    改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。
    盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

2024年三季报点评：Q3业绩低于预期，储能占比大幅提升

曼恩斯特(301325)
    投资要点
    Q3业绩低于预期。公司24Q1-3营收10.3亿元，同增84%，归母净利润0.6亿元，同减74%，毛利率28.0%，同减41.8pct，归母净利率6.2%，同减38.5pct；其中24Q3营收6.8亿元，同环比+217％/+306％，归母净利润-0.1亿元，同环比转负，毛利率13.4%，同环比-53.8/-43.5pct，归母净利率-1.2%，同环比-44.1/-9.9pct。
    涂布业务收入同降25%，产品盈利相对稳定。根据我们测算，涂布业务方面，Q1-3收入4.1亿元，同降25%，核心部件收入2.0-2.5亿元，同降40-50%，毛利率近70%，同降5pct+，系垫片、配件占比提升，智能装备收入1.5-2.0亿元，同增30-40%，毛利率40%，基本维持稳定；Q3涂布业务收入0.9亿元，同降约60%，锂电24年扩产放缓，影响模头增量增长，全年我们预计涂布业务收入5亿元，同降35-40%；
    储能收入占比升至60%，全年贡献收入15亿元。根据我们测算，能源系统方面，Q1-3收入6.18亿元，占比60%，毛利率10-15%，处于盈亏平衡边缘；Q3能源系统收入5.89亿元，占比87%，储能占比大幅提升，对营收和毛利率产生较大波动，全年能源系统预计收入15亿元，占比75%，毛利率维持10-15%，基本处于盈亏平衡。
    转型之年横向扩拓，泛半导体打开空间。公司24年进行横向布局，泛半导体领域实现突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，Q3出货国内首台GW级（2.4m涂宽）狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统，面板+钙钛矿+半导体后续有望打开增长空间。
    研发费用持续投入，资本开支同比高增。公司24Q1-3期间费用2.2亿元，同增113%，费用率21.6%，同增3.0pct，其中Q3期间费用0.9亿元，同环比+121%/+17%，含研发费用0.3亿元，费用率13.3%，同环比-5.8/-32.8pct；24Q1-3经营性净现金流-4.4亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-43%/-97%；24Q1-3资本开支2.8亿元，同增468%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比+64%/-29%；24Q3末存货5亿元，较年初增长12%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1亿元（此前预期4.1/5.2/6.7亿元），同比-84%/+224%/+71%，对应PE114/35/21x，考虑公司新技术下的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。

2024年三季报点评：Q3业绩环比高增，需求持续保持旺盛

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    市场开拓成效显著，24Q3营收及净利润保持较高增速：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.84亿元，同比+56.45%；归母净利润1.06亿元，同比+236.93%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+222.46%。2024Q3公司实现营收1.57亿元，同比+37.50%，环比+33.68%；归母净利润0.43亿元，同比+115.18%，环比+26.49%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+119.14%，环比+21.46%，公司营收及利润增长主要原因系公司持续开拓市场，国内外业务订单稳步增长，叠加主要原材料价格回落，以及产销规模扩大摊薄单位产品固定费用。
    费控管理能力较强，期间费率总体稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%/2.97%/2.81%/1.18%，同比+0.52/-1.88/-0.55/+1.99pct，环比-0.31/-1.04/-1.00/+4.01pct，公司研发费用增长原因系研发投入加大，研发人员薪酬及研发耗用物料增加，财务费用增长原因系公司加强市场开拓，人员薪酬及招待费和差旅费办公费等费用增加。
    下游需求旺盛，产能持续超产。公司自2024Q2以来就已增加工人班次提升产能负荷，下游需求旺盛下推动业绩稳步提升，展望Q4，我们预计有望保持平稳增长，毛利率基本维持稳定，2025年持续稳健增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩及盈利能力提升显著，需求稳步增长，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元（前值为1.27/1.49/1.71亿元），同增181%/21%/20%，PE值分别为16.70/13.80/11.46，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、外销业务占比较高。

2024年三季报点评：积极布局商业航天，有望深度受益

航天电子(600879)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。
    投资要点
    受电工股权转让形成投资收益影响，第三季度业绩表现出色：航天产品本报告期受用户结算计划调整影响，交付比上年同期下降，导致收入较上年同期有所减少，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。同时，电线电缆本报告期合并7月份报表，未合并8-9月报表，民品收入较上年同期下降较大。其中第三季度业绩表现出色，主要受电工股权转让形成投资收益影响，实现营业收入15.22亿元，同比-54.14%，归母净利润3.12亿元，同比大增150.89%，销售毛利率同比提升55.06pct达到39.78%。
    资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健：截至2024年第三季度，公司总资产为455.34亿元，同比下降2.59%，其中流动资产合计382.45亿元，同比下降3.97%；非流动资产合计72.89亿元，同比增长5.34%。负债方面，总负债为214.53亿元，同比下降6.46%，流动负债合计207.4亿元，同比下降7.89%；非流动负债合计7.13亿元，同比增长70.82%。资产负债率为47.11%，较去年同期有所下降。从资产负债表数据看，公司资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健，负债率下降，反映出公司财务状况相对健康。同时，非流动资产增长和非流动负债大幅增长，可能与公司长期投资和资本结构调整有关。
    积极布局商业航天，有望深度受益于我国航天产业快速发展：首先，公司作为航天系统产业链上游的卫星制造环节的重要参与者，提供包括航天用连接器、微特电机、MLCC、电子元器件、微波毫米波射频芯片、星载计算机、恒星敏感器、天通基带芯片等关键配套设备。其次，公司在测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等专业领域保持国内领先水平，并在低轨卫星产业链中占据重要位置。此外，公司还秉持自主可控原则，在集成电路领域不断进行技术创新，其产品线广泛涉及卫星导航、通讯、计算机、汽车电子和消费类电子产品领域。公司在商业航天领域的布局涵盖了卫星制造、关键零部件配套、技术创新及无人系统应用等多个方面，致力于成为航天电子信息和无人系统行业领军企业。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.66/8.82/10.27亿元，前值7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别39/34/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

2024年三季报点评：归母净利润稳定增长，三季度业绩明显好转

中国海防(600764)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%；归母净利润1.49亿元，同比+21.50%。
    投资要点
    营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长21.50%：公司2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%，整体营收的下滑反映出市场环境的压力，防务类产品的需求未能如预期增长；但是2024年前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比+21.50%，相比前两个季度的相对业绩疲软期显著好转，业绩拐点到来。
    三季度业绩明显好转，看好第四季度业绩表现：首先，公司通过提升经营水平和采取多种措施保障生产进度，高质高效推进产品交付，使得2024年第三季度营业收入同比增长22.18%，达到7.14亿元，同时，销售毛利率基本保持稳定，毛利同比增加4291.26万元。其次，公司在电子防务装备领域市场保持稳定，得益于我国国防投入的持续增长，相关业绩呈现出平稳发展局面。此外，公司非防务类产品在存量市场稳步发展，新市场领域不断突破，特别是在国产化替代的战略机遇下，一些产品实现新应用，一些产品进入新市场，为公司非防务类业务的高质量发展提供了重要支撑。最后，公司加大科研投入和科技创新工作开展，在多个业务方向上实现对重要核心技术的突破和首次应用，为公司业绩的可持续发展奠定了坚实基础。
    公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好：截至2024年三季度，公司资产总计117.23亿元，同比增长6.04%。其中，流动资产合计94.28亿元，同比增长5.17%，非流动资产合计22.94亿元，同比增长9.81%。流动资产的增长主要得益于应收票据及应收账款、存货等项目的增加，分别增长13.18%和14.95%。负债方面，截至2024年三季度，总负债33.36亿元，同比增长0.35%，其中流动负债29.49亿元，同比增长5.93%，非流动负债3.87亿元，同比减少28.35%。资产负债率维持在较低水平，表明公司财务结构稳健，偿债能力较强。整体来看，公司资产负债表显示出公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好，为其持续发展提供了坚实的财务基础。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.20/4.37/5.36亿元，对应PE分别为69/51/42倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

2024年三季报点评：营收端增长显著，新签ABS塑料颗粒大订单

富恒新材(832469)
    投资要点
    2024Q1-3营收与业绩同比增长，利润率水平有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入5.73亿元，同比+45.86%，主要系国内客户订单额增加所致；归母净利润0.47亿元，同比+5.65%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1.90%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.79亿元，同比+21.96%，环比-18.52%；归母净利润0.13亿元，同比-36.39%，环比-16.56%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-32.94%，环比-22.28%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率15.94%，同比-4.58pct；销售净利率8.20%，同比-3.06pct。
    费用率水平控制较优，经营性现金流同比改善。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.67%/1.31%/1.87%，同比-0.19/-0.94/-1.30pct。公司加大研发投入、增加研发项目，研发费用提升至1953.18万元，较上年同期增长52.86%。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.29/-0.45/+0.48亿元，同比+57.44%/-170.82%/-72.48%。其中，公司经营性现金流净额同比好转主要系本期客户应收账款回笼所致；投资活动现金流量净额减少主要系本期公司为全资子公司富恒科技购买生产设备所致。此外，2024年10月，公司公告拟向银行申请综合授信总额度人民币1.3亿元的贷款，用途为流动资金贷款、银行承兑汇票、信用证、保函及反向无追索保理等。
    客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可；2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2022年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。目前公司深圳厂区的产能为3.4万吨，中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。2024年9月底中山基地逐步投产，公司产能不足的状态将得到缓解，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司为改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地有望打开成长空间。考虑到今年以来公司低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，利润率下滑，我们下调2024-2026年归母净利润为0.64/0.86/1.08亿元（前值为0.77/1.03/1.19亿元），对应动态PE为33.20/24.53/19.53倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024三季报点评：原铝产量超出预期，利润同比高增

云铝股份(000807)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年1-9月，公司实现营收391.86亿元，同比+31.67%；归母净利润38.2亿元，同比+52.49%；2024Q3实现营收145.38亿元，同比+20.24%，环比+9.39%，归母净利润112.94亿元，同比+31.58%，环比-4.32%。
    电解铝产能利用率大幅提升，量价齐升推动业绩增长：1）量：由于2024年云南省内金沙江、沧澜江来水较好，整体电力供应情况较往年有所改善，公司电解铝产能利用率大幅提升，2024年1-9月，公司生产原铝214.8万吨（yoy+26.32%）、生产氧化铝107.32万吨（yoy-2.49%），生产炭素制品59.86万吨（yoy+3.06%），生产铝合金及铝加工产品91万吨（yoy-0.12%）；2）价：受益于新能源用铝及海外补库需求持续增长，2024年1-9月，中国电解铝表观消费量同比增长7%至3369.37万吨，1-9月电解铝长江有色均价录得19715元/吨（yoy+5.9%）。
    国内氧化铝价格难以维持高价，电解铝单吨利润有望回升：本轮氧化铝价格快速上涨主要原因为铝土矿的短缺：1）国内安监趋严致使河南山西地区大量铝土矿场关停；2）由于年初油库爆炸及5月以来雨季影响，今年几内亚铝土矿发运国内到港数量低于市场预期。我们认为随着国内矿山逐步复工复产，以及几内亚雨季临近尾声，铝土矿供给问题将得到缓解，此外，由于氧化铝行业利润高企，行业新增产能动力加强，我们预期2025年氧化铝整体产能将有效增长，氧化铝价格有望于2025年回落，公司电解铝利润端有望迎来增长。
    看好供改背景下的公司盈利能力：供给端，刚性约束带来长期稀缺价值，在电解铝供给侧改革的背景下，电解铝产能已逼近4500万吨红线，未来合规可投放新增产能极为有限；需求端，随着新能源用铝的不断增长，我们预计有望维持年化1.5%的增长，电解铝行业的产能稀缺性日益凸显。
    盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于国内铝土矿难以完全恢复至2023年供应水平，我们调整公司2024-25年归母净利润为48.91/57.63亿元（前值为58.27/68.05），新增2026年归母净利润预测值为66.20亿元，对应2024-26年的PE分别为8.44/7.16/6.23倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

2024年三季报点评：前三季度整体增速稳健，Q3单季业绩同比下滑

禾昌聚合(832089)
    投资要点
    2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。
    期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。
    改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。
    盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

2024年三季报点评：Q3业绩持续提升，毛利率进一步改善

纳科诺尔(832522)
    投资要点
    24Q3经营状况稳健，营收与净利润保持增长：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.54亿元，同比+19.58%；归母净利润1.51亿元，同比+29.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+31.97%。2024Q3公司实现营收2.88亿元，同比+18.33%，环比+4.95%；归母净利润0.52亿元，同比+29.76%，环比+3.09%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.54%，环比+8.08%。
    费控水平持续改善，期间费用率同比下降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%/3.68%/0.51%/-0.01%，同比-0.31/-0.98/-1.23/+0.09pct，环比-0.54/+0.20/+1.59/-0.01pct，研发费用减少主要系本期销售研发样机冲减研发费用，财务费用增加主要为本期利息费用增加所致。
    24Q3业绩持续改善，积极开拓海外市场，干法电极打开成长空间。公司Q3毛利率达30.5%，环增5pct，业绩增长主要系公司不断提高客户服务水平，交付设备增长同时公司提升管理水平进行降本增效；公司德国子公司正在审批办理中，将为公司海外业务拓展提供国际化窗口，公司也在积极开拓北美、欧洲、东南亚市场。同时公司干法电极设备已研发多款产品，考虑干法可节省制造成本未来其市占率有望提升，公司业绩有望进一步增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司订单持续良好、毛利率提升，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.03/2.55/3.18亿元（前值分别为1.66/1.97/2.32亿元），同比+64%/26%/25%，考虑公司持续拓展新订单，干法设备打开成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，锂电+LED毛利率提升亮眼

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收48亿元，同增31%，归母净利润2.8亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%，同增3.0pct；其中24Q3营收18亿元，同环比+23％/+8％，归母净利润1.1亿元，同环比+86%/+19％，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，归母净利率6.5%，同环比+2.2/+0.5pct。
    Q3出货1.18亿颗，环增18%，毛利率提升明显。锂电Q3收入6.7亿元，环增9%，对应出货1.18亿颗，Q4出货预计1.38亿颗，环增17%，全年出货预计4.3亿颗，同增95%；盈利方面，锂电Q3毛利率19.8%，相比H1提升4.6pct，新增一次性研发费用4千万，Q3贡献利润约2600万元，环降25%，单颗盈利0.22元，环降35%；圆柱电池价格基本稳定，产能利用率进一步提升，Q4单颗盈利预计恢复至0.4元+，全年单颗盈利预计约0.4元。
    LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED Q3收入4.5亿元，环增12%，Q3毛利率22.5%，相比H1提升6.6pct，系产品结构变化，贡献利润约4600万元，环增120%+，全年预计贡献利润超1亿元；金属物流Q3收入6.2亿元，环增6%，贡献利润约4000万元，环比微增，全年预计贡献1.5亿+利润，贡献稳定现金流。
    Q3研发费用高增，现金流大幅下滑。公司24Q1-3期间费用5亿元，同增29%，费用率9.7%，同减0.1pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+41%/+32%，费用率10.7%，同环比+1.4/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流5亿元，同增139%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-47%/-236%；24Q1-3资本开支5亿元，同增102%，其中Q3资本开支3亿元，同环比+87%，环比转正；24Q3末存货15.8亿元，较年初1.9%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.0/6.0/6.9亿元（原预期3.9/4.8/5.6亿元），同比+183%/+50%/+14%，对应PE为26x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

2024三季报点评：持续推进数据运营

易华录(300212)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收4.32亿元，同比下滑38.57%；归母净利润亏损6.12亿元，同比下滑13.60%，低于市场预期。
    投资要点
    坚持战略转型，业绩承压：2024年Q1-Q3公司收入同比下滑，主要系公司调整业务结构，从数据湖建设转向数据运营，同时提高传统项目承接标准。公司控费取得一定成效，2024年Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用均同比有所下降。
    公共数据两办级别政策出台，产业落地有望加速：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》。2024年10月12日，公共数据两项配套政策《<公共数据资源授权运营实施规范（试行）>（公开征求意见稿）》、《公共数据资源登记管理暂行办法（公开征求意见稿）》已经发布，对授权运营机构的要求、协议内容，以及公共数据资源的登记活动及其监督管理要求等制定了较为详细的实施方案。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件，后续政策催化密集，产业落地有望加速。
    数据要素持续推进：2024年7月，公司成为工信部人工智能大模型公共服务平台首批合作伙伴。近日，成都数据湖签署遂宁市船山区新型智慧城市基础设施建设项目二期新型智慧城市试点（社区治理和智慧街区），徐州数据湖与铜山区经发局、徐州高新区管委会成功签约数据服务项目，为铜山区各委办局提供云存储，云计算等服务，推动区政务大数据的开发与利用。此外，抚州数据湖正式成为“全球数据资产理事会常务理事会单位”，体现了易华录在数据资产入表评估领域的影响力。我们预计公司背靠中电科，未来有望持续受益于公共数据授权运营。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为8.41/11.26/15.09亿元，2024-2026年归母净利润预测为-0.92/0.68/1.67亿元，对应2024-2026年EPS为-0.13/0.09/0.23元，我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

2024年三季报点评：中性化战略持续推进，业绩符合预期

华域汽车(600741)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季报，业绩符合我们预期。2024年Q3营业收入422亿元，同环比-5.4%/+4.8%，归母净利润16.1亿元，同环比-15.2%/+0.7%，扣非归母净利润14.8亿元，同环比-15.6%/-3.1%。
    中性化战略继续推进，对冲上汽系客户产销压力。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽系/特斯拉/比亚迪/吉利分别环比-9%/+31%/+11%/+14%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的环比逆势增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。
    毛利率同环比回暖，费用端把控良好。2024Q3公司毛利率为12.3%，同环比+0.0pct/+0.6pct，毛利率同环比企稳回升体现出了公司内部成本挖掘能力和较强的降的能力。2024Q3公司期间费用率为9.4%，同环比分别+0.7pct/+0.9pct，主要受财务费用提升影响较大，24Q3公司财务费用率为0.43%，同环比+0.2pct/+0.7pct，主要受海外利息成本较高及部分汇兑损益影响，销售/管理/研发费用端公司均良好把控，费用波动不大。24Q3公司归母净利率为3.5%，同环比-0.4pct/-0.2pct，公司盈利中枢基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
    经营性现金流有所波动，会计准则调整影响投资活动现金流。2024Q3公司经营性现金流净额为5.4亿元，同环比-77%/-86%，投资活动现金流净额80.7亿元，主要为会计准则调整影响。公司目前在手现金充裕，2024年三季度末货币资金为339亿元。
    盈利预测与投资评级：由于上汽系客户产销压力较大，我们下调公司2024-2026年营收预测为1625/1731/1826亿元（原为1805/1958/2046亿元），同比分别-3.6%/+6.5%/+5.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为72/78/83亿元（原为78/83/88亿元），同比分别-0.7%/+8.4%/+7.3%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

2024年三季报点评：业绩基本符合预期，新产能释放值得期待

雅葆轩(870357)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为2.69亿元，同比增长6.39%；归母净利润0.36亿元，同比增长11.79%。2024年第三季度公司经营业绩基本符合预期，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5136.44万元，同比增长4,112.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    总体经营情况优秀，经营业绩基本符合预期。公司2024年第三季度营业收入为0.90亿元，同比增长5.31%；归母净利润0.11亿元，同比增长69.92%。前三季度财务费用84.06万元，同比增长310.68%，主要系本期财务利息支出增加、利息收入减少、汇兑损益增加所致。总体看来公司经营业绩稳健增长，受益于产业链景气度复苏，盈利能力有所提振。
    电子制造行业前景广阔。根据Fortune Business Insights预测，2032年全球EMS（电子制造服务）市场规模将增长到1,0178.5亿美元。未来，在下游消费电子、医疗保健设备等终端应用领域的强劲需求驱动下，全球EMS行业将继续增长。2032年全球PCB（印刷电路板）市场规模为预计将增长至1134.9亿美元，随着下游消费电子产品更新换代速度的加快和新能源汽车渗透率提升，PCB市场需求不断增长，利好公司发展。
    与主要客户合作关系深厚稳定。公司深耕PCBA电子制造服务领域，与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系。2023年，公司来自前三大客户的销售收入分别占营收比例67.7%、18.4%、9.3%，合计超过95%，为公司提供了坚实的业绩基础。公司从最初的工业控制业务拓展至消费电子和汽车电子业务等领域，体现了公司稳定的服务质量和不断提高的竞争力。
    新客户拓展进展顺利，新建厂区将扩充产能。公司在维护现有客户的同时致力于发展新客户，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立合作，承接BMS业务，目前已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，目前已通过客户审核及进入样品试制阶段。公司今年上半年购置的工业用地上正在施工建厂。公司现阶段产能基本饱和，新建厂区建成投入使用后，将显著提升公司的业绩体量空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4.00/4.77/5.46亿元，归母净利润分别为0.53/0.67/0.83亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/1.03元。按2024年10月30日收盘价，2024-2026年PE分别为39.79/31.56/25.64倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2024年三季报点评：毛利率环比改善，回购计划彰显发展信心

科达制造(600499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；其中单Q3实现营收30.7亿元，同比+34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。
    海外业务持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加速转型全球陶瓷生产服务商，24Q1-3海外业务占比超过60%；其中，单Q3公司实现营收30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷机械业务方面，公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”业务组合，配件耗材和设备通用化业务或为机械板块营收增长贡献增量；海外建材业务方面，公司喀麦隆两条瓷砖生产线相继投产，推动海外建材产销量实现稳定增长，营收水平亦有所提升；（2）24Q3公司实现毛利率29.2%，环比Q2提升4.6pct；预计一方面是由于配件耗材和通用化设备业务占比扩大带动机械板块毛利率提升，另一方面是由于6月以来公司在非洲主要市场对瓷砖产品进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）战投业务方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2.8万吨，但受到市场价格同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。
    汇兑损失增加导致公司财务费用率水平提升，经营活动净现金流略有承压。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比分别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财务费用率大幅提升预计主要是由于部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-2.3亿元，同比多流出6.1亿元，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；收现比/付现比分别为94.1%/110.4%，同比分别-26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产负债率为45.8%，同比+2.4pct。
    公司加速转型全球陶瓷生产服务商，推进“大建材”战略，回购计划彰显中长期发展信心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已点火，南美秘鲁玻璃项目预计将于明年投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建筑陶瓷生产项目的建设也在持续推进，为公司中长期业绩增长提供动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。
    盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩有望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

2024年三季报点评：短期汇兑与降价不影响产业趋势，新机发售拉动盈利提升

东山精密(002384)
    投资要点
    短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7亿元，同比+18%，实现归母净利润10.7亿元，同比-20%，实现扣非净利润10.1亿元，同比-3%。单Q3季度实现营业收入98.4亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润5.1亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。
    智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升。FPC在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。FPC的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着Apple Intelligence的落地，手机终端换机周期提前，公司ASP同步提升，业绩也将迎来新的成长空间。
    新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%），2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出，以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，预计2026年归母净利润为35亿，维持“买入”评级。
    风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

2024年三季报点评：Q3减值环比收窄，业绩正逐步触底回升

先导智能(300450)
    投资要点
    Q3减值环比收窄，利润转正：2024年前三季度公司实现营收91.12亿元，同比-30.90%；归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；扣非净利润为5.88亿元，同比-74.22%。Q3单季营收为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%；归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比转正；扣非净利润为1.40亿元，同比-87.39%，环比转正。Q3公司计提减值损失约2.18亿元，环比下降34%，我们认为公司后续减值计提有望持续收窄，利好业绩逐步释放。
    Q3盈利能力环比改善，后续仍有较大提升空间：2024Q1-3毛利率为36.42%，同比-1.61pct；销售净利率为6.44%，同比-11.14pct；期间费用率为25.65%，同比+9.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/9.18%/13.90%/0.01%，同比+0.66/+3.90/+4.34/+0.44pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时研发和管理费用相对刚性。Q3单季毛利率为36.63%，同比+1pct，环比+1pct；销售净利率为4.61%，同比-13.51pct，环比+9.4pct，公司盈利能力环比改善。我们认为后续随着毛利率逐步提高的海外收入占比提升，公司盈利能力仍有较大提升空间。
    合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为133.08亿元，同比-0.50%；合同负债为114.05亿元，同比+15.14%，在手订单充足。2024Q3公司经营活动净现金流为-7.97亿元，负现金流环比收窄，验收节奏有所加快。
    海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。
    拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEA R2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13（原值20）/20（原值29）/26（原值35）亿元，对应当前股价PE为22/15/11倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

2024年三季报点评：Q3单季业绩高增，新能源车型打开长期成长空间

同力股份(834599)
    投资要点
    2024年前三季度业绩小幅增长，Q3单季度业绩增速可观
    2024年前三季度公司实现营收43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%。公司2024年前三季度营业收入增速放缓，主要原因是非公路自卸车细分行业市场需求偏弱，导致公司营收和利润均承压。归母净利润增速高于营收增速，主要系：①增值税进项税额加计扣除导致前三季度其他收益同比+929.41%；②子公司新增二手车销售业务导致资产处置收益同比+413.92%。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收15.70亿元，同比+48.01%，实现归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。2024Q3公司营收与利润增速相比2024H1有所提升，我们判断主要系下游需求有所复苏，公司自卸车产品需求有所好转。
    盈利能力有所提升，销售费用率与研发费用率增幅较高
    2024年前三季度公司毛利率为22.92%，同比+3.62pct，销售净利率为10.50%，同比+0.37pct。2024Q3单季度公司毛利率为22.82%，同比+3.48pct，环比-1.42pct；销售净利率为10.39%，同比+0.33pct，环比-0.54pct。毛利率提升我们判断主要系公司自卸车产品毛利率提升叠加高毛利率配件销售业务收入占比提升，销售净利率增幅不及毛利率我们判断主要系公司费用率提高。期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为10.56%，同比+3.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.25%/1.50%/0.03%/2.78%，同比分别+1.57pct/+0.21pct/+0.04pct/+1.39pct。销售费用率提升主要系大型化产品、新能源产品相比成熟产品三包费增加所致；研发费用率提升主要系新车型研发投入增加与研发人员薪酬提高。
    截至2024Q3，公司存货为10.41亿元，相比2023年末+56.45%，主要系发出的在途商品数量增加，未来有望逐步确收并兑现业绩。
    产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间
    1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。
    2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑Q3单季度公司业绩复苏进程加速，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为6.52（原值5.86）/7.39（原值6.65）/8.33（原值7.49）亿元，当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，毛利率环比实现改善

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.63%，环比微降4.07%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，毛利率环比实现改善。收入端，公司2024Q3实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%。从主要下游客户2024Q3表现来看：特斯拉全球交付46.29万辆，环比增长4.25%；吉利批发53.40万辆，环比增长11.25%；比亚迪批发112.93万辆，环比增长14.92%；上汽通用批发5.29万辆，环比下降53.64%；问界批发11.04万辆，环比增长11.74%，其中问界M9批发4.93万辆，环比微增2.28%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率20.88%，环比提升0.47个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为8.57%，环比提升0.36个百分点，其中主要系研发费用率环比提升0.33个百分点。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润7.78亿元，环比微降4.07%；对应归母净利率10.91%，环比下降1.50个百分点（主要系公司二季度存在部分其他收益和营业外收入所致）。
    Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元（前值为27.97亿元、35.12亿元、45.01亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元（前值为1.66元、2.08元、2.67元），市盈率分别为25.62倍、21.05倍、17.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

2024三季报点评：收入符合预期，看好未来成长

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入15.25亿元（+25.63%，表示同比增速，下同），归母净利润5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08亿元（+41.08%），业绩符合我们预期。
    单Q3业绩受院内手术淡季影响，环比Q2略下降。公司单Q3实现收入5.24亿（+23.05%），归母净利润1.86亿（+27.24%），扣非归母净利润1.80亿（+53.18%）。单Q3收入环比Q2下降3.99pct，归母净利润环比Q2下降8.31pct，扣非归母净利润环比Q2下降5.68pct。
    费用控制良好，单Q3毛利率及净利率同比均有所提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为72.58%/35.12%，分别同比变化+1.86pct/+1.31pct。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.79%/4.07%/13.16%/0.24%，同比变化-1.53pct/-2.19pct/-0.79pct/+0.07pp，公司降本增效成果进一步显现。
    电生理重磅产品有望获批，明年受益集采放量可期。公司管线内压力感应消融导管、脉冲消融导管有望25年上市，随着福建电生理集采续约，公司有望通过集采抢占外资份额，公司可调弯十极目前市占率较高，已初步证明公司在电生理行业的研发实力。
    盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预期为7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为52/38/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024年三季报点评：改革期业绩承压，静待战略转型成效落地

上海家化(600315)
    投资要点
    公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收44.77亿元（-12.07%，代表同比增速，下同），归母净利1.63亿元（-58.72%），扣非归母净利1.20亿元（-59.74%，剔除会计规则调整影响同比下降49.02%）。2024Q3营收11.56亿元（-20.93%），归母净利-0.75亿元（-180.85%），扣非归母净利-1.15亿元（-421.81%）。2024Q3业绩下滑主要系期间战略调整，叠加投资收益波动影响。
    加大品牌营销投放，线上渠道运营能力改善。分地区看，24Q3国内/海外营收分别为7.79/3.74亿元，占比分别为68%/32%。分品类看，经24年5月起公司业务组织结构调整，24Q3个护/美妆/创新/海外营收分别为5.32亿元/0.95亿元/1.51亿元/3.74亿元，占比分别为46%/8%/13%/32%。公司加大品牌宣传推广力度，24年8月佰草集冠名檀健次演唱会上海站，线上联动天猫超品IP，销售额刷新合作纪录，代言人檀健次亲临抖音直播间攀升当日抖音美护榜TOP1；美加净多平台直播，曝光数、新增粉丝数大幅攀升。渠道方面，提升线上运营能力，7月抖音六神官旗GMV同比增速翻倍；加强自播能力建设，10月玉泽官旗日均观看数据明显改善。
    期间费用率提升导致利润率承压，现金流、存货周转改善。①盈利能力：2024Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为59.41%/3.63%，分别同比-0.11pct/-4.11pct；2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为54.49%/-6.51%，分别同比-3.24pct/-12.89pct，主要系战略调整影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3同比+1.72pct至56.71%，2024Q3同比+8.08pct至65.67%，主因费用刚性导致期间费用率同比提升；③现金流：24Q1-3经营性现金净流2.69亿元，yoy+28.6%，现金流表现较好；④存货：截至24Q3存货7.55亿元（-21.91%），存货周转天数114天（-9天），公司库存消化加快。
    盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌，坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，未来战略转型，品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26年归母净利润4.58/5.24/6.02亿元下调至3.0/4.8/5.9亿元，分别同比-39%/+58%/+22%，对应PE分别为39/25/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：收入利润表现亮眼，AI浪潮持续加强公司业绩表现

沪电股份(002463)
    投资要点
    AI需求增长带动订单良好，Q3业绩亮眼。公司前三季度实现收入90亿元，同比+48%，实现归母净利润18.5亿元，同比+94%，实现扣非净利润18.1亿元，同比+105.8%。单Q3季度实现营业收入36亿元，同比+55%，环比+26%，实现归母净利润7.1亿元，同比+54%，环比+13%。主要是AI需求增长带动订单良好，新兴计算场景对PCB的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升。同时上半年PCB行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB市场整体实现正增长。
    AI浪潮趋势持续，公司全产品线前瞻布局。根据TrendForce，NVIDIA的高端GPU产品出货占比明显增长，预计2024年整体出货占比将达到约50%，年增幅超20%。此外，台积电3nm和5nm产能利用率走高。公司在数据通讯、高速网络设备和数据中心等领域持续加大研发投入。800G交换机、OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，同时支持224Gbps速率的产品技术预研已完成。公司作为国内数通PCB龙头，率先受益800G交换机和AI服务器放量，预计AI类需求将持续贡献营收增量。
    加码投资AI相关PCB产线，彰显长期发展信心。公司于2024年10月25日发布“关于投资新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的公告”，拟使用自有或自筹资金43亿元对人工智能芯片配套高端印制电路板项目进行扩产，项目全部实施完成后，预估新增年营业收入约为48亿元人民币。总建设期计划为8年，分两阶段实施。其中，第一阶段总投资约26.8亿元，年产18万平米高层高密度互连积层板，预计在2028年以前完成，项目达产预计新增营收30亿元、净利润4.7亿元；第二阶段总投资16.2亿元，年产11万平米高层高密度互连积层板，预计在2032年底前完成，项目实施完成后预计新增营收18亿元、净利润2.85亿元。公司将进一步扩大高端产品产能，并更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，盈利能力有望持续提高。
    盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年营业收入从116/141/156亿元上调至125/150/170亿，将公司2024-2026年归母净利润从25/34/40亿元上调至26/35/41亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待复合铜箔设备放量

东威科技(688700)
    投资要点
    公司业绩下滑，或受复合集流体产业化后延影响：2024年前三季度公司实现营收5.80亿元，同比-20.68%；2024Q1-Q3实现归母净利润0.68亿元，同比-54.12%，我们认为系复合集流体产业化进程持续后延新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入下降所致；扣非净利润为0.59亿元，同比-57.34%。Q3单季营收为1.88亿元，同比-19.14%；归母净利润为1272.18万元，同比-72.85%；扣非净利润为992.79万元，同比-75.79%。
    毛利率同比下降，盈利能力有所下降：2024年前三季度公司毛利率为38.75%，同比-5.80pct，销售净利率为11.8%，同比-8.60pct，期间费用率为25.88%，同比+5.44pct，其中销售费用率为7.83%，同比+0.06pct，管理费用率为7.59%，同比+1.66pct，研发费用率为10.80%，同比+2.95pct，财务费用率为-10.80%，同比+2.95pct；Q3单季毛利率为39.18%，同比-8.01pct，环比+1.21pct，销售净利率为6.78%，同比-13.42pct，环比-5.90pct。
    存货&合同负债同比增长，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q3末公司存货为5.27亿元，同比+32.82%；合同负债为2.52亿元，同比+23.04%；应收账款为6.79亿元，同比+11%。2024上半年公司经营活动净现金流为-0.07亿元，同比-83.4%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。
    复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于2024SNEC大会；（3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6（原值2.8，下调43%）/2.5（原值4.0，下调38%）/3.2（原值5.3，下调40%）亿元，对应PE为37/24/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：业绩延续增长，看好公司受益半导体国产化替代推进【勘误版】

新莱应材(300260)
    投资要点
    公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.84亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。
    公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。
    存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。
    半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

2024年三季报点评：三季度需求恢复，星载领域进展显著

铖昌科技(001270)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。投资要点
    经营活动受到下游需求影响，营业收入下降，但第三季度有所回升：受下游用户需求计划影响，2024年整体公司交付项目产品进度较慢，2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。其中第三季度下游需求及确认收入进度有所恢复，2024Q3实现营业收入0.29亿元，同比大增413.08%，但因受营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，归母净利润为-0.07亿元，同比增加40.72%。此外，公司加大了研发和管理投入，导致期间费用整体有所增加，截至三季度，公司营业总成本为1.38亿元，同比增长12.40%，其中营业成本为0.48亿元，销售费用为0.09亿元，管理费用为0.24亿元，研发费用为0.61亿元，财务费用为-0.04亿元。
    公司现金流状况受到客户回款速度和理财投资的影响，出现一定波动：从资产负债表来看，截至2024年第三季度，公司总资产为14.70亿元，同比下降2.63%；货币资金为1.93亿元，同比下降61.96%，主要由于购买理财产品、支付购楼款及下游客户回款较慢；固定资产增长119.74%，达到2.71亿元，由于产能扩大导致设备采购增加及新增房屋建筑物。现金流量表显示，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，下降120.98%，主要由于下游客户回款较慢。投资活动产生的现金流量净额为-2.51亿元，下降367.62%，主要由于购买理财产品到期及支付购楼款。
    通过拓展星载、机载和地面领域产品，加强技术创新和市场合作，积极提升产品竞争力和市场份额：公司近年来积极拓展产品应用领域，不断增强在星载、机载和地面领域的市场地位。公司在星载领域取得显著进展，参与的多个卫星型号项目已逐步转入量产阶段。在机载领域，公司与客户建立了深度合作关系，多个型号装备进入量产，特别是T/R芯片产品，已成为公司主要营收来源之一。尽管地面领域产品受下游客户需求影响，交付规模有所下降，但随着客户需求的恢复，项目已进入逐步批产阶段。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到2024年公司业绩整体承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至0.81/1.21/1.39亿元，前值1.50/2.24/3.31亿元，对应PE分别为106/71/62倍，调整至“增持”评级。
    风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

2024年三季报点评：行业需求波动符合预期，海格怡创新签合同值得期待

海格通信(002465)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。
    投资要点
    持续的研发投入与行业周期波动影响较大，公司归母净利润相对承压：主要受行业客户调整及周期性波动影响，公司业绩表现相对承压，公司2024年前三季度实现营业收入37.67亿元，同比减少6.66%；归母净利润1.85亿元，同比减少48.43%。其中单三季度整体延续先前表现，实现营业收入11.75亿元，同比增加1.46%，实现归母净利润-0.11亿元，同比-123.10%。此外，公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入也是导致公司业绩相对承压的原因之一，截至第三季度，虽然各项费用率边际变化分化，但公司整体费用率增长明显，研发投入达到7.02亿元，同比增加7.85%，而销售费用与管理费用相对降低，分别同比下降13.93%与2.22%，达到1.22亿元与2.36亿元。
    现金流状况也受到投资活动增加的影响，正在积极调整资产结构：在资产负债表方面，公司总资产达到209.33亿元，同比增长7.72%，主要由于交易性金融资产和其他流动资产的增加。其中，应收票据和其他应收款分别下降46.35%和增长33.75%，反映了公司票据管理和业务经营的变化。在建工程增长146.78%至7.30亿元，递延所得税资产增长39.76%至2.73亿元，短期借款增长55.05%至19.39亿元，显示公司为满足流动资金需求增加了借款。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降9.67%至-10.46亿元，投资活动产生的现金流量净额同比下降337.23%至-11.22亿元，主要是由于工程项目建设支出的增加和理财产品到期规模小于购买规模。
    积极参与卫星互联网、低空经济和无人系统等新兴领域，推动业务增长：公司在无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域持续发力，特别是在北斗导航和卫星互联网领域实现了突破。2024年9月，公司与广州市市政工程设计研究总院有限公司组成的联合体成为广州市市政道路合杆整治试点项目总承包的中标单位，合同总金额达16,864.0224万元。此外，2024年8月，公司使用募集资金12,000万元、自有资金3,000万元向广州海格晶维信息产业有限公司增资15,000万元。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然业绩小幅承压，但考虑到公司是无线通信与北斗导航领域龙头，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为38/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

2024Q3点评：经营承压，关注新品拓展

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报：
    2024Q1-3：实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非净利润10.01亿元，同比-2.46%。
    2024Q3：实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非净利润2.29亿元，同比-30.90%。
    锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长。锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长。分产品看，2024Q3速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%/-50.62%/-83.23%。面米制品与传统火锅料外部竞争激烈，经营持续承压；锁鲜装保持快速增长，公司作为龙头具备领先优势，因此整体表现更为稳健；菜肴制品环比改善明显，考虑主因烤肠、牛羊肉卷新品、小酥肉次新品保持快速放量，同时小龙虾价格回升，收入环比改善；休闲食品下滑幅度较大主因功夫食品收缩常温食品业务所致。
    内外多重因素叠加，利润率承压。24Q3归母净利率为6.92%，同比-4.53pct。其中24Q3毛利率19.93%，同比-2.04pct，环比-1.37pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct。毛利率大幅下滑考虑主因速冻行业竞争激烈+公司产品结构变化共同影响（24Q3低毛利的菜肴制品占比提升，尤其是牛羊肉卷等抢占市场的新品快速放量）。管理费用率大幅增长主因股权激励费计提+发行港股事项费用确认影响，合计预期超3000w。财务费用率提升主因理财产品收益率下降，现金管理收益降低影响。除此以外，24Q3政府补助因延后确认，单季度减少5700w，对利润影响较大。
    盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求持续疲软，行业竞争加剧，公司产品结构变化等，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.3/16.3/18.3亿元（前次预计为16.2/18.7/21.3亿元），同比-3.0%/+13.4%/+12.6%，对应当前PE为19x、17x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

2024年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间

恒立液压(601100)
    投资要点
    Q3公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。2024Q1~Q3公司实现营业收入69.4亿元，同比+9.3%；归母净利润17.9亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润17.4亿元，同比+2.6%。单Q3公司实现营业收入21亿元，同比+11.1%；归母净利润5亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍然保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期10%+）。分板块来看，（1）挖机板块：Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块Q3收入增速环比上半年有所好转；（2）非挖板块：2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。
    人员扩张导致成本&费用大幅增长，盈利短期承压。2024Q1~Q3公司实现销售毛利率41.5%，同比+1.3pct；销售净利率25.9%，同比-1.8pct。单Q3来看，公司实现销售毛利率41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅增长；销售净利率24.0%，同比-1.1pct：（1）费用端，单Q3公司期间费用率15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。（2）公允价值变动收益：Q3公司取得3793万元公允价值变动收益（去年同期为0），提振1.8pct净利率，主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。
    海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现C0级丝杠产品覆盖，截至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至24.62/30.33/36.23亿元（前值为27/33/40亿元），对应当前市值PE分别为30/25/21x，依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

2024年前三季度业绩点评：单季营收再创新高，盈利能力持续提升

韦尔股份(603501)
    投资要点
    单季收入再创新高，毛利率环比持续改善：公司2024年前三季度实现营收189.1亿元，同比上升25%，归母净利润23.8亿元，同比上升545%，扣非归母净利润22.9亿元，同比增长1666%，其中24Q3单季实现营收68.2亿元，同比增长10%，归母净利润10.1亿元，同比增长368%，扣非归母净利润9.2亿元，同比增长341%。公司持续推进产品结构优化与成本控制，2024Q3单季度毛利率提升至30.44%，环比提升0.2pct，同比提升8.66pct；24Q3单季度净利率提升至14.75%，环比提升2.24pct，同比提升11.34pct。
    手机CIS高端产品放量助力营收高增：公司持续推进高端手机CIS在中高端手机主摄端渗透，公司5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现份额显著提升，其中1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H加速实现对海外同类产品的国产替代，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司持续推进大底及高像素产品研发，并且重点布局发展当前手机副摄的长焦及广角摄像头等领域，手机CIS业务有望持续实现业绩高速成长。
    持续深化车载CIS布局，蓄力长期成长。智驾车型渗透率持续提升，车载CIS成为CIS行业成长最快的细分领域，据Yole预测，全球车载CIS市场规模有望从2022年的21.9亿美元市场规模增长到2028年的36.3亿美元，22-28年CAGR为8.8%。公司前瞻布局高像素产品，从1.3M的OX01E20到5M的OX05D10，到8M前视用OX08D10，从中低端向中高端迈进，打开成长天花板。当前公司加速推进相关产能扩充与客户端产品导入，有望充分受益市场需求增长。
    盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，基于此，我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为33.7亿元/50.5亿元/64.5亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为40/26/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。

2024年三季报点评：Q3盈利改善显著，引入国资迎新发展机遇

湘财股份(600095)
    投资要点
    事件：湘财股份发布2024年三季报，公司2024Q1~3营业总收入同比-16.52%至15.49亿元，归母净利润同比-2.93%至1.46亿元。其中Q3单季度营业总收入同比-19.53%至4.56亿元，归母净利润同比+437.65%至7227.68万元。
    证券板块：轻资产业务较为承压，重资产业务相对稳健。2024Q1~3湘财股份全资子公司湘财证券继续保持积极稳健经营风格，扎实推进公司发展战略，自营业务、另类投资、资产管理经营业绩较上年同期取得较好增长，实现净利润2.92亿元，同比增长26.10%。1）轻资产业务：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，IPO发行规模同比-85%至479亿元。受交投情绪下滑及IPO阶段性收紧影响，2024Q1~3公司手续费及佣金净收入同比-26%至4.10亿元。2）重资产业务：2024Q1~3公司利息净收入同比-5%至3.44亿元，自营业务收入（投资收益+公允价值变动收益）同比+65%至3.87亿元。
    实业板块：主动压降规模，持续优化业务结构。2024Q1~3公司持续推进处置低效资产、盘活优质资产，通过关停并转、降本增效等多种策略盘活资产，通过调整人员结构、产品结构、经营模式等精细化管理手段，提升存量资产的竞争力。2024Q1~3公司营业收入（以贸易业务收入为主）同比-19%至4.11亿元。
    引入浙江国资股东，金融服务实体经济能力再获提升。2024年7月8日晚间，湘财股份公告宣布引入浙江国资股东，浙商资产通过控制公司股东财商实业，成为公司第三大间接股东。在变更完成后，新湖控股及其一致行动人持有的湘财股份股权将由59.40%降至41.91%，浙江国资方的持股将增至17.49%。伴随浙江国资入股，湘财股份的金融服务实体经济能力将得到进一步增强，公司也将具备“国有背景+市场化机制”的治理优势，从而带动公司治理能力进一步提升。
    盈利预测与投资评级：根据公司2024年前三季度经营情况，我们上调湘财股份2024-2026年归母净利润预测至2.13/2.93/3.70亿元（前值分别为1.46/1.94/2.54亿元），对应同比增速分别为78%/38%/26%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为102/74/58倍。我们看好公司在引入国资背景下的发展前景以及在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：1）战略合作推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

2024年三季报点评：玉米种短期略有承压，长期有望持续增长

秋乐种业(831087)
    投资要点
    24Q3营业收入及净利润有所回升：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入1.63亿元，同比-28.63%；归母净利润0.09亿元，同比-48.88%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-137.39%，归母净利润下降主要系毛利率下降。2024Q3公司实现营收1.12亿元，同比-6.51%，环比+567.63%；归母净利润0.13亿元，同比+23.69%%，环比+330.17%%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-21.29%，环比+157.53%。
    研发投入持续加大，期间费率保持稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.10%/4.76%/2.45%/-0.73%，同比-0.07/+0.40/+0.42/+0.15pct，环比-36.62/-30.71/-24.99/+5.04pct。公司研发费率增长原因系公司新增科研项目、加大科研基地投入。同时公司购买理财产品增加，平均银行存款余额下降，且利率下降，使得公司利息收入减少，期间费率水平保持稳定。
    积极拓展产品种类推动公司稳步成长。公司积极加大研发投入，不断扩充公司产品种类充分满足不同市场需求，在市场竞争逐渐激烈下积极稳住市场份额，增强公司核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧，我们略微下调此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.72/0.80/0.90亿元（前值为0.83/0.87/0.98亿元），同比-10%/+11%/+13%，考虑公司优势品种持续拓展黄淮海区域，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：自然灾害及病虫害、行业竞争加剧、产业政策变动的风险

2024年三季报点评：业绩逐季改善，全年业绩仍有支撑

火炬电子(603678)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入21.51亿元，同比下降20.73%；归母净利润2.26亿元，同比下降22.63%。
    投资要点
    业绩整体呈现逐季改善的趋势，第三季度归母净利润同比大增60.84%：从全年角度来看，市场需求整体放缓，导致公司2024年前三季度业绩相对承压，实现营业收入21.51亿元，同比下降20.73%；归母净利润2.26亿元，同比下降22.63%，但是各季度仍呈现出逐季度改善的趋势，2024Q3因市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少，营业收入仅7.25亿元，同比下降36.23%，但附加值较高的产品出货增加，致使公司归母净利润同比大幅上涨60.84%，达到0.62亿元。
    资产负债表相对轻量化，经营性现金流大幅改善：公司资产负债表明显轻量化，多数会计项目出现了同比下滑，尤其是债务偿付与业务投入方面，截至2024年三季度，应收票据与应收账款仅16.91亿元，同比下滑29.67%，另一方面应付票据及应付账款同比下降26.81%，达到4.13亿元，与此同时公司的存货同比小幅下滑0.15%，合同负债同比减少65.89%，在建工程同比减少67.04%。在此背景下，公司经营性现金流出现明显回暖，截至2024Q3，公司经营活动产生的现金净流量达到5.68%，同比增加41.44%，其中经营活动现金流出明显优化。
    资本运作频频，提升经营效率和市场竞争力：公司2024年公告了三项重要资本运作。首先，公司对全资子公司火炬控股增资1亿元人民币，以强化全球竞争布局和支持境外业务拓展；其次，公司收购了福建毫米电子有限公司40%的少数股东股权，实现全资控股，旨在加强控制、优化业务生态并提升管理效率；最后，公司向福建毫米增资1.2亿元人民币，以增强其资本实力和支持未来发展。这些举措对公司业绩的影响表现在：增资有助于公司在全球市场的扩张和业务增长，提升全球竞争力；全资控股福建毫米电子有助于提高决策效率，整合资源，提升公司自产元器件板块的核心竞争力；对福建毫米的增资直接增强了子公司的资本实力，有利于扩大生产规模和加大研发投入。
    盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，但随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长，因此我们略微下调先前的预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67/5.18/6.66亿元，前值4.53/6.25/7.62亿元，对应PE分别为35/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

2024前三季度业绩点评：营收利润创新高，光学元件拥抱核心客户迎业绩高增

蓝特光学(688127)
    事件：公司发布2024年三季报
    单季营收利润再创新高：公司2024年前三季度实现营收7.9亿元，同比增长60%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长76%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长107%。公司2024Q3单季度实现营收4.1亿元，同比增长41%，环比增长93%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长61%，环比增长466%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长71%，环比增长430%，2024Q3单季毛利率提升至45%，环比提升15.48pct。
    核心客户潜望式镜头应用机型增加，助力公司微棱镜产品收入高增：目前公司微棱镜产品主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中，客户方面，公司深入绑定全球智能手机核心大客户A，A客户潜望式镜头应用机型从2023年iPhone15Pro Max单款机型，渗透至2024年iPhone16Pro及iPhone16Pro Max两款高端机型，2024年下半年，A客户新系列机型发布销售，同时公司微棱镜产业基地扩产项目已于2024年7月整体达到预定可使用状态并投入使用，公司作为微棱镜核心供应商微棱镜产品收入实现高增。
    光学元件国内领军企业，多品类产品+多领域布局蓄力长期成长。1）玻璃非球面透镜：公司玻璃非球面透镜产品是国内少数量产企业之一，当前下游应用于汽车车载摄像头、激光雷达等产品，有望充分受益高阶智驾车型渗透迎销量高增。同时主流手机厂商正逐步拓展模造非球面玻璃在手机摄像头内的应用，公司作为国内技术领先厂商，有望迎来新合作机遇构筑新业绩增长极。2）玻璃晶圆：公司玻璃晶圆产品性能领先，且布局该领域技术多年，同时与行业内领军企业康宁合作历史深厚，后续有望充分受益AR产品市场需求增长，迎业绩高增。
    盈利预测与投资评级：公司新产线转固新增折旧一定程度上影响利润释放，基于此我们将公司24-26年归母净利润调整为2.8/3.7/4.6亿元（前次预测值为3.0/3.7/4.2亿元），对应24-26年PE分别为34/25/20倍；基于公司在车载玻璃非球面透镜及AR用玻璃晶圆的前瞻性布局，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入13.10亿元，同比增长60.80%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长62.87%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入5.07亿元，同比增长47.08%，环比增长16.54%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长24.67%，环比增长8.20%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，营收环比持续增长。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入5.07亿元，环比增长16.54%。从主要下游2024Q3表现来看：奇瑞批发63.07万辆，环比增长15.22%；吉利批发53.40万辆，环比增长11.25%；上汽通用五菱批发27.00万辆，环比下降21.97%；长城批发29.41万辆，环比微增3.41%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为29.02%，环比下降0.93个百分点，预计主要受产品结构变化的影响。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为12.17%，环比提升0.42个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/3.99%/5.27%/1.01%，环比分别+0.30/+0.09/-0.40/+0.44个百分点。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润0.67亿元，环比增长8.20%；对应归母净利率13.30%，环比下降1.03个百分点。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.84亿元、3.86亿元、5.19亿元（前值为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.26元、1.71元、2.29元（前值为1.20元、1.58元、1.98元），市盈率分别为25.71倍、18.93倍、14.10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

2024年三季报点评：前三季度业绩下滑承压，Q3环比明显改善

中裕科技(871694)
    投资要点
    2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率明显改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.37亿元，同比-8.17%；归母净利润0.76亿元，同比-17.13%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-19.72%。单季度来看，2024Q3实现营收1.47亿元，同比-15.40%，环比-11.37%；归母净利润0.39亿元，同比-3.74%，环比+72.24%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-4.82%，环比+65.77%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率48.36%，同比+0.43pct；销售净利率17.31%，同比-1.98pct。
    期间费用率有所上升，经营活动现金流同比下滑。2024Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为11.60%/9.93%/0.25%，较去年同期-1.22pct/+2.76/+0.23pct。其中，财务费用同比增长831.31%，主要系本期汇兑收益金额比去年同期减少所致。从现金流情况来看，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2279.21/-10154.74/-532.86万元，同比-158.95%/-77.35%/-102.35%，主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加；固定资产投入增加；公司2023年募投资金流入导致基数较高等原因所致。
    多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2024H1，公司耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比分别为63.08%和28.01%。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。3）新设孙公司：2024年10月25日，公司公告子公司安徽优耐德管道技术有限公司将以自有资金100万元投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。
    盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，成长可期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为16.28/15.14/10.58倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：业绩增速亮眼，算力业务进展不断

协创数据(300857)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.95亿元，同比增长67.11%；归母净利润5.57亿元，同比增长184.46%；扣非归母净利润5.47亿元，同比增长186.58%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    各项业务稳步进展，Q3业绩持续高增：单Q3，公司实现营收18.17亿元，同比增长30.81%；归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长133.11%。主要系市场需求增加，物联网智能终端产品及数据存储设备的收入同比增长，服务器再制造业务贡献收入增加所致。
    下游景气度及业务调整部分影响业绩增长：受部分市场景气度波动、公司销售策略调整、业务发展战略调整等因素影响，公司第三季度经营业绩受到部分冲击：（1）受下游终端市场需求不振影响，存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象，公司DDR4存储芯片采取了必要的销售竞争策略，导致相关业务利润率有所收窄；（2）公司主动收缩部分低毛利ODM类智能终端业务。
    算力业务快速推进，打开新增长空间：2024年6月，公司控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订《云算力服务框架协议》，约定为客户A提供云算力服务。2024年10月，因规划建设具备大模型训练和推理能力的大型算力服务集群（万卡级），公司间接控股的子公司奥佳软件与上海域允签署《采购框架合同》。2024年10月，公司与合肥综合性国家科学中心人工智能研究院签订了《战略合作框架协议》。
    盈利预测与投资评级：协创数据股东背景雄厚，2024年Q3，公司算力业务快速落地，后续有望增厚公司业绩。基于此，我们维持2024-2026年归母净利润预测为7.89/10.88/14.36亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：服务器再制造业务发展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

2024年三季报点评：Q3布伦特油价走低，公司业绩承压

中国石化(600028)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入23665.4亿元（同比-4.2%），归母净利润442.5亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润439.7亿元（同比-12.6%）。其中，2024Q3实现营业收入7904.1亿元（同比-9.8%），归母净利润85.4亿元（同比-52%），扣非归母净利润83.8亿元（同比-50%）。由于2024Q3布伦特油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石油石化产品毛利下降，公司盈利承压。
    上游板块盈利增加：2024年前三季度，勘探及开发板块经营利润381亿元，同比+48亿元（同比+14%）。（1）价：2024年前三季度，油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；气实现价格从1.78元/方上升到1.88元/方，同比+5.4%。（2）量：油气产量增速超24年目标，2024年前三季度，油气当量产量386百万桶油当量（同比+2.6%，24年目标是同比+1%），其中石油净产量211百万桶（同比+0.3%，24年目标是同比+0.5%），天然气297亿立方米（同比+5.6%，24年目标是同比+3%）。
    下游炼油&化工板块盈利收窄：（1）炼油：2024年前三季度，炼油板块经营利润57亿，同比-118亿元（同比-67%），主要系油价快速下跌和部分炼油产品毛利收窄。成品油产量11660万吨，同比-92万吨（同比-1%）。（2）化工：2024年前三季度，化工板块经营利润-56亿元，同比-18亿元。
    成品油销售板块盈利下降：2024年前三季度，营销及分销板块经营利润166亿元，同比-75亿元（同比-31%），主要系柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求；成品油总销量18167万吨，同比+112万吨（同比+1%）。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润555亿元，按照分红比例65%，合计派息361亿元，按2024年10月29日收盘价，中石化A股股息率为4.8%；中石化H股税前股息率为7.3%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为5.9%。
    盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别555、600、630亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元）。根据2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别13.65、12.64、12.03倍，对应H股PE分别8.87、8.21、7.82倍。我们看好油价中枢回落下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

2024年三季报点评：产销量稳步提升，整体锻造加工能力有所提升

宝钛股份(600456)
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入55.09亿元，同比减少1.83%；归母净利润5.17亿元，同比减少5.97%。
    投资要点
    产销量稳步接近经营目标，下游需求年内有望复苏支撑全年业绩：公司产销量情况稳中有进，截至2024年第三季度，公司钛产品生产量达25653.39吨，同比上升6.40%，销售量达26390.30吨，同比上升8.96%，逐步接近年度钛产品产量4万吨的经营目标；其他金属产品的产销量也出现了较高增长。但受到上游海绵钛价格下行与产品结构变化毛利率下降的共同压力，公司业绩相对承压，2024年前三季度实现营业收入55.09亿元，同比减少1.83%；归母净利润5.17亿元，同比减少5.97%。其中第三季度业绩有所回落，2024Q3实现营业总收入17.78亿元，同比下降6.51%，归母净利润1.14亿元。同比下降32.64%，考虑到年底国内民用和军品钛材需求有明显复苏迹象，公司全年销售收入仍有支撑。
    出口业务表现出色，航空领域贡献主要增量：航空领域钛合金作为公司的传统强项，国内外需求持续旺盛。海外，公司成功进入波音、空客等海外客户的供应商体系，出口市场有望实现持续增长；国内，叠加国内民航C919需求的起量，支撑了公司业绩的环比修复。此外3C市场应用，特别是苹果引领的智能手机市场采用钛合金边框设计，也成为钛材需求的新增长点，宝钛股份作为上游钛材的主要供应商，有望从这一趋势中深度受益。公司海外业务在航空航天、3C消费电子等领域的快速发展中扮演了重要角色，并有望在未来几年继续保持增长势头。
    收购兼并动作频频，提升锻造整体加工能力：公司2024年公告两起收购案例，收购宝鸡高新技术产业开发区自然资源和规划局的土地使用权以及宝鸡拓普达钛业有限公司和宝鸡锐邦钛业有限公司的资产进展顺利。公司以自有资金成功竞得两宗土地使用权，分别以人民币5340万元和450万元成交，并已签署相关出让合同。此外，宝钛股份的控股子公司宝鸡宝钛精密锻造有限公司计划以1.63亿元购买宝鸡拓普达和宝鸡锐邦的部分机器设备、房屋建筑物及土地使用权等资产。这些收购行为预计将增加公司的中间坯料热过产能15000吨以上，减少租金1555.77万元/年（含税），增加产值8900万元，增加净利润2580万元。这些举措将有助于宝钛股份提升锻造整体加工能力，增强市场竞争力，并对其未来业绩产生积极影响，推动公司实现高质量发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.56/7.99/9.46亿元，对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场或业务经营风险；2）行业竞争加剧风险；3）财务风险；4）技术和产品质量风险；5）汇率风险；6）原材料价格波动风险。

2024三季报点评：单季度收入转正，长期看好老龄化赛道优质标的

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入60.28亿元（-9.53%，表示同比增速，下同），归母净利润15.32亿元（-30.09%），扣非归母净利润12.74亿元（-23.74%），收入符合我们预期。
    公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿（+2.21%），归母净利润4.11亿（-40.95%），扣非净利润3.10亿（-25.38%）。Q3是传统销售淡季，公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下，单季度收入实现正增长实属不易，显示出一定业绩韧性。
    去年同期资产处置收益影响，公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%，分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。2023年前三季度，公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿，今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿，造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%，同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct，销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。
    我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场预计也较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力；公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。
    盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压，价格竞争加剧盈利能力有所下滑

国茂股份(603915)
    投资要点
    受市场竞争和产品降价影响，公司业绩短期承压
    2024Q1-Q3公司实现营收19.27亿元，同比-4.17%；实现归母净利润2.09亿元，同比-21.68%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比-27.38%。公司营收略有下滑，我们判断系下游需求偏弱，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司产品价格下降致使毛利率下降。
    单季度来看，2024Q3公司实现营收6.59亿元，同比-1.94%；实现归母净利润0.62亿元，同比-34.40%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比-38.92%。
    产品降价毛利率承压，期间费用率略有提升
    2024Q1-Q3公司销售毛利率为22.89%，同比-3.28pct。2024Q3单季度销售毛利率为21.66%，同比-3.91pct，环比-2.34pct，单季度毛利率环比进一步下滑，主要系市场价格竞争激烈。2024Q1-Q3公司销售净利率为10.95%，同比-2.20pct。2024Q3单季度销售净利率为9.79%，同比-4.18pct，环比-7.78%。2024年前三季度公司销售净利率下滑主要系跟随毛利率同步下降，2024Q3单季度公司销售净利率下降受毛利率下降和当期资产减值损失增加影响。
    2024Q1-Q3公司期间费用率达11.10%，同比+0.35pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%/3.80%/-0.13%/4.50%，同比分别-0.14/+0.09/+0.64/-0.24pct。
    国产减速机龙头，平台化布局打开成长空间
    公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：降本增效持续推进，2024H1通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%，人均作业效率有所提升。②工业齿轮箱：在起重、港口、水利、电力、新能源等多个应用领域逐步实现进口替代，市场占有率稳步提升。③捷诺传动：不断丰富下游应用场景，在水利、港口、粮油、医药搅拌等设备领域实现国产替代。④精密谐波减速机：打开高端数控机床与机器人两大应用下游，技术储备进展顺利，未来有望兑现业绩。⑤摩多利传动：子公司生产的精密行星减速器产品面向机床、激光切割设备、机器人、新能源设备等领域的中高端市场。凭借高精度、高寿命、高刚性、高扭矩及高负载容量等产品优势，公司积累了良好的产品口碑和品牌形象。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业短期需求承压，价格竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.14（原值4.95）/4.21（原值5.63）/4.90（原值6.48）亿元，当前股价对应动态PE分别为21/15/13倍，考虑公司产品技术储备深厚且具有长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

2024年三季报点评：单季度迎高增长，双赛道前景广阔

科达自控(831832)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入为2.79亿元，同比增长13.84%；归母净利润0.24亿元、同比增长10.52%。2024年前三季度公司业绩符合预期，扣非归母净利润0.16亿元、同比增长28.5%，同期经营活动产生的现金流量净额大增并转正至3599.4万元。
    单季度扣非净利大增，在建工程、固定资产与存货快速增长。2024年三季度，公司营收同比增长22.32%，扣非归母净利润大幅增长107.77%，主要因为去年充电桩业务体量尚小，公司如今该项业务已颇具规模。从资产端看，截至报告期末，公司在建工程增长123.25%至6425.4万元，固定资产增长30.4%至4.58亿元，主要系新能源充换电管理系统持续大量投入、转固所致；存货增长34.88%至1.39亿元，主要系在施工项目增加所致。
    矿山智能化渗透率较低，智能矿山成长空间广阔。智能矿山是在机械化的基础上，结合工业物联网、AI等技术，从而实现对矿山各环节自动化和智能化管理。2023年大型煤矿的机械化比例已超99%，然而新建/传统矿山的智能化渗透率仅分别为15%和2%。2024年印发的《关于深入推进矿山智能化建设，促进矿山安全发展的指导意见》提出，到2026年，建立完整的矿山智能化标准体系，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量占比不低于30%，智能化工作面常态化运行率不低于80%。到2030年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系，实现矿山本质安全水平大幅提升。
    加速布局新能源领域，业务增长迅速。国家相继出台多项政策推动新能源充换电业务快速发展，市场需求不断增加。公司利用多年的物联网技术积淀积极布局新能源充换电业务，得益于以“社区充电为主，公共充电为辅，换电为补充”的商业模式优势，业务在全国范围内快速拓展。2023年公司充电桩数量增长较多，经历爬坡期后进入稳定运行状态，2024年开始形成收入，而今该板块业务已实现大幅增长，并成为改善公司现金流的利器。
    盈利预测与投资评级：公司发展符合平稳良好，我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5.46/6.76/8.38亿元，归母净利润分别为0.70/0.92/1.13亿元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为22.14/16.86/13.69倍。考虑到公司估值尚有发掘空间，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、高水平技术人员短缺的风险、应收账款占比较大和无法及时收回的风险。

2024三季报点评：盈利中枢维持高位，业绩/分红超预期！

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年三季度业绩，2024年三季度实现营业收入77亿元，同环比-1.3%/-20.4%，实现归母净利润7.6亿元，同环比+30.7%/-25.4%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同环比+41.1%/-25.8%。公司公告2024年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金股利0.5元（含税）。公司Q3业绩及分红超我们预期。
    单车ASP同比提高，更关注出口区域结构变化。2024年三季度公司收入同环比下降，主要为出口销量同环比下降拖累。从单车ASP角度来看，24Q3单车ASP为72万元，同环比+2.0%/-5.4%，受益于出口区域结构优化单车ASP同比呈现向上趋势。格局海关数据统计，2024年前三季度注册地为河南的大中客出口单车ASP为94万元，23年为89万元；新能源出口单车ASP为234万元，23年为204万元，单车ASP呈现提升趋势主要为出口区域结构中欧洲占比提升。我们认为今年以来公司进入出口订单结构持续优化周期，一方面单车ASP更高的欧洲区域份额逐渐提升，另一方面单车ASP更高的新能源销量占比逐渐提升，给公司盈利中枢提升提供支撑。
    毛利率高位盘整，降本增效费用率继续下降。2024Q3由于会计准则变更公司将质保费用从销售费用计入营业成本，将此变化调回，2024Q3调整后毛利率为24.0%，同环比+0.8pct/-2.2pct，同比提升体现出公司销量结构的优化。2024Q3公司调整后期间费用率为14.3%，同环比-0.4pct/-0.6pct，销售/管理/研发费用率均处于下降通道，体现出较好的规模效应。24Q3公司归母净利率9.8%，同环比+2.4pct/-0.7pct，表现好于毛利率。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，基本维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2024年三季报点评：降幅环比二季度明显收窄，盈利能力保持较高水平

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。
    公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。
    毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。
    盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。
    风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，静待行业需求回暖

纽威数控(688697)
    投资要点
    公司营收稳健增长，价格竞争导致公司净利润小幅下滑
    2024年前三季度公司实现营收18.34亿元，同比+5.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比-3.53%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-3.74%。其中2024Q3单季度实现营收6.72亿元，同比+6.37%；实现归母净利润0.83亿元，同比-1.12%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+1.67%。2024年前三季度公司积极开拓海内外机床市场，但机床市场整体需求偏弱，行业价格竞争加剧，公司毛利率略有下降，归母净利润短期承压。
    毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码
    2024年前三季度公司毛利率为25.47%，同比-1.01pct，其中2024Q3单季度毛利率为25.73%，同比-1.47pct，环比+0.98pct。Q3单季度公司毛利率环比有所改善，前三季度毛利率仍然保持下降我们判断主要系机床行业需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈。2024年前三季度公司销售净利率为12.41%，同比-1.16pct，其中2024Q3单季度销售净利率为12.33%，同比-0.94pct，环比+0.08pct。前三季度销售净利率伴随毛利率同步下滑。2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.63%/1.53%/0.39%/4.79%，同比-0.24pct/-0.04pct/+0.23pct/+0.09pct。2024年前三季度公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率同步下降，另外公司研发投入加码，前三季度研发费用同比+7.38%提升至0.88亿元。
    合同负债有所提高，应付偿还拖累经营活动现金流
    截至2024Q3末公司合同负债3.49亿元，相比2023年末+21.12%，合同负债增幅较高，表明公司在手订单充沛。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.68亿元，同比-62.26%，主要系报告期内偿还经营性应付票据，采购商品及劳务的现金流出增加。
    研发投入持续提高巩固竞争力，募投产能释放打开长期成长空间
    1）公司研发投入持续加码：2024年前三季度公司研发费用为0.88亿元，同比+7.38%。截至2024H1末，公司累计获得发明专利22件，实用新型专利180件，外观设计专利23件，软件著作权39件。公司研发投入长期维持在较高水平，有望不断巩固技术优势，提高产品竞争力。
    2）公司募投产能有望2024年全部达产：截至2024H1末，公司IPO募投建设的三期中高端数控机床产业化项目累计投入进度已达83.86%，预计在2024年内实现全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元，产能释放将打开公司长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.34/3.90/4.57亿元，当前市值对应PE分别为17/14/12倍，考虑公司长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：自营业务表现亮眼，期待财富管理类业务四季度表现

中信证券(600030)
    事件：公司发布2024三季报，实现营业收入同比+0.7%至461亿元，归母净利润同比+2.3%至168亿元，归母净资产较年初+6.6%至2,865亿元。投资要点
    轻资产业务：整体表现优于行业。1）资管业务表现相对稳健，华夏基金表现亮眼。公司24Q1-Q3/24Q3资管业务净收入同比-9%/-11%至72/23亿元（占比营收16%/14%）。子公司华夏基金24Q3单季度实现净利润6.25亿元，24Q3华夏基金非货币管理规模环比增加2,364亿元，并以9,120亿元权益基金规模位列行业第二位（较24Q2环比+36%）。2）经纪业务表现优于行业，预计24Q4将有较强表现。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元，公司24Q1-Q3/24Q3经纪业务净收入同比+1%/+6%至75/26亿元（占比营收16%/16%），表现优于行业数据；我们能看到公司前三季度代理买卖证券收到的现金净额同比+1242%至934亿元。3）投行业务保持优势。据Wind，2024Q1~3市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-67%/-2%至479/1,825/98,700亿元；公司IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-90%/+4%至73/143/14,488亿元，市占率分别为16%/19%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司24Q1-Q3/24Q3投行业务净收入同比-46%/-24%至28/11亿元（占比营收6%/7%）。
    重资产业务：自营业务表现亮眼，资本中介类业务表现不佳。1）自营业务稳健增长。截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司24Q1-Q3/24Q3自营业务收入分别同比+37%/+134%至217/99亿元（占比营收47%/62%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）；为交易目的而持有的金融资产及融出资金的变动导致经营活动现金净额同比+309%。2）受市场及业务成本影响，资本中介业务下滑较明显。截至2024/09，市场两融余额同比-9%至14,401亿元；受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司24Q1-Q3/24Q3利息净收入同比-72%/-117%至9亿元/亏损2亿元（占比营收2%/-1%）。
    行业支持政策相继落地，持续释放积极信号：1）两大政策落地，资本市场迎来更多增量资金。2024年9月2日，央行推出证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具。该政策为资本市场带来增量资金，市场交易、投资活跃度大大提升。中信证券于10月23日在沪深交易所同步完成首批互换证券、基金、保险公司互换便利操作，公司战略发展注入新动力。2）中长期资金入市，利好头部券商。2024/9/26，中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市，建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。长期资金的引入，有利于形成机构投资者增量需求，为中信证券等头部券商的经纪业务、资管业务带来增量客户。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。我们上调对公司的盈利预测，2024-2026年的归母净利润为217/253/307亿元（前值为181/226/282亿元），对应2024-2026年PB为1.49/1.43/1.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

2024年三季报点评：多因素影响下业绩承压，董事长任职调整落地

太极集团(600129)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。
    分业务来看，2024年前三季度，医药工业实现销售收入61.88亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69亿元，较2024H1略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。
    分产品来看，2024年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024前三季度实现收入859万元（+70.78%）。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

2024Q3业绩点评：收入略超预期，大单品持续放量

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收38.6亿元，同比+28.5%；归母净利4.9亿元，同比+24.5%；扣非归母净利4.2亿元，同比+12.9%。2024Q3实现营收14.0亿元，同比+26.2%；归母净利1.7亿元，同比+15.6%；扣非归母净利1.5亿元，同比+4.8%。
    收入超市场预期，公司培养的大单品持续放量。我们预计魔芋月销突破亿元（含税）、鹌鹑蛋平均月销7000-8000万元。电商、量贩渠道同比环比均保持增长，新培育的会员制商超渠道也有亮眼贡献。散装、定量装保持良好增长。
    毛销差受成本和渠道结构影响略有拖累，营业利润率整体平稳。2024Q3实现毛利率30.6%，同比-2.3pct，环比-2.3pct；毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。毛销差走弱主要是原材料成本同比环比上涨，此外渠道和产品结构也有一定影响。2024Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-1.3/-0.2pct，管理费用率同比减少预计主要是股权激励费用同比减少。2024Q3实现营业利润率14.8%，同比环比均略增；实现净利率12.5%，同比-1.1pct，环比-0.5pct。其中税率2024Q3为15.5%，同比+10.5pct，环比+6.5pct，营业利润和净利率的差异主要在税率端。实现扣非净利率10.8%，同比-2.2pct，环比-0.1pct；主要系今年政府补助增加。
    在市场疲软的背景下，公司收入端表现亮眼，大单品效应明显，市场一直认为公司是渠道型公司，但从魔芋、鹌鹑蛋的表现可以发现公司具备培育大单品的能力，已经有产品驱动的趋势。短期利润率因原材料成本、渠道结构有一定波动，但随着规模效应、供应链管理、品牌势能提升，中长期来看公司能力向上提升的趋势不变。
    盈利预测与投资评级：考虑到成本和渠道结构波动，我们略下调2024-2025年盈利预测，略上调2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为53.6/64.4/75.3亿元，同比增长30%/20%/17%；归母净利为6.5/8.4/11.0亿元（前次预测为6.7/8.8/10.7亿元），同比增长28%/30%/30%；对应PE为22/17/13X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩增速可观，补缴税款拖累利润水平

创世纪(300083)
    投资要点
    业绩增速可观，补缴税款拖累整体利润水平
    2024年前三季度公司实现营收32.76亿元，同比+17.59%，实现归母净利润2.02亿元，同比+24.35%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+89.59%，2024年前三季度公司营收与利润增长较快主要系3C行业持续复苏，公司拳头产品钻铣加工中心销量大增，公司业绩同步受益。
    单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收12.14亿元，同比+66.13%，实现归母净利润0.43亿元，同比+200.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+161.82%。Q3单季度营收持续高增，主要系钻攻机出货持续加速，归母净利润同比仅增长0.86亿元，主要系公司补缴了税款与滞纳金，影响公司2024年前三季度0.70亿元的利润。
    盈利能力略有提升，期间费用率下降公司经营管理提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为23.16%，同比+0.49pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为23.50%，同比+2.46pct，环比+1.54pct。公司毛利率提升，我们判断主要系公司拳头产品钻攻机需求旺盛，公司议价能力提升。2024年前三季度公司销售净利率为6.45%，同比+0.19pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为3.81%，同比+9.71pct，环比-4.64pct。Q3单季度销售净利率环比下降主要系补缴税款与滞纳金影响公司利润率水平。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为13.22%，同比-2.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.47%/4.53%/0.99%/2.23%，同比-0.34pct/-1.18pct/-0.17pct/-0.88pct，公司期间费用率降幅可观，其中管理费用率降幅明显，主要系公司2023年同期支出了较多的股权激励费。
    钻攻机龙头受益于消费电子持续复苏，五轴高端产品快速放量
    1）钻攻机国产龙头，有望充分受益于3C行业需求复苏：2023年下半年以来消费电子行业持续复苏，公司拳头产品钻攻机2024H1出货同比增长超180%。未来随着钛合金&AI在手机行业的普及运用，有望带动3C行业技术创新，钻攻机作为核心制造设备有望充分受益。
    2）自主研发五轴机床面向进口替代，近年来销售额快速攀升。公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已向市场推出多款五轴高端数控机床，均已实现批量销售。2024H1公司五轴产品实现营收近6,000万元，同比增长超516.21%，证明公司五轴产品质量与服务已获得客户认可，未来有望持续释放业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到税款补缴影响公司利润水平，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.55（原值3.93）/5.17（原值5.17）/6.44（原值6.45）亿元，当前股价对应动态PE分别为36/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费电子行业需求不及预期、制造业复苏不及预期、宏观经济波动风险。

2024年三季报业绩点评：盈利能力稳步修复，成长动力充足

东芯股份(688110)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    营收增速稳步提升，盈利能力稳步修复：2024前三季度公司实现营收4.5亿元，同增20.4%，归母净利润-1.3亿元，同增10.9%；其中24Q3单季实现营收1.8亿元，同增37.4%，归母净利润-0.4亿元，同增44.9%，Q3营收和归母净利润同比增速在前三季度中最高，业绩增速亮眼。公司积极把握市场机遇，加大市场拓展力度，有效推动了产品销售，产品销量较去年同期相比显著增长，并实现了营业收入连续两季度的同比及环比增长。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为14.4%/-30.5%，同比增加3.5pct/7.78pct，销售/管理/研发费用率为4.1%/12.1%/35.3%，同比-0.85pct/-0.72pct/1.18pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，亏损收窄，毛利率和净利率有望持续提高。
    存储产品更新迭代，产品布局趋向完善：公司持续深耕主营业务并推进技术创新，NAND、NOR、DRAM及MCP芯片在消费电子、汽车、安防监控、物联网等领域均实现了产品的更新迭代。报告期内，2xnmNAND Flash系列产品已有新容量规模产品实现量产。LPDDR系列产品出新，25nm LPDDR4x已经进入完全量产阶段。NOR Flash制程推进至55nm并有部分产品实现量产。MCP产品针对车载模块推出8Gb+8Gb、16Gb+16Gb的高端产品。受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对HBM、DDR5产能重心的转移，安防监控、消费电子产品等下游需求持续复苏，利基型DRAM、SLC NAND、NOR FLASH价格反弹上涨，公司盈利能力有望持续修复改善。
    深化“存、算、联”一体化领域，拓展业务布局：公司基于2xnm SLCNAND Flash技术，推进1xnm SLC NAND Flash研发，取得阶段性进展。子公司开展Wi-Fi7无线通信芯片的研发、设计与销售，已完成团队组建并推进相关研发项目。此外，公司在“算”环节持续布局，拟投入2亿元增资上海砺算科技有限公司，增资完成后公司将持有37.9%股权。上海砺算科技专注于多层次图形渲染芯片的研发，是计算能力的重要组成部分，同时也是实现国产主流完整GPU架构的自主可控技术的重要环节之一。公司在算力领域进行布局，深化“存、算、联”一体战略，在高端芯片设计和技术自主可控方面提升竞争力。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内中小容量存储芯片领先企业，竞争力持续提升，维持此前盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.04/1.8/2.4亿元，当前市值对应25/26年PE分别为58/43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发进度不及预期风险、终端需求不及预期风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，创新管线稳步推进，研发费用影响当期利润

博瑞医药(688166)
    投资要点
    【事件】公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.77亿元（+6.77%，括号内为同比，下同），归母净利润1.77亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74亿元（-7.50%）；单Q3实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），业绩基本符合我们预期。
    研发投入扩大，剔除新药研发费用影响利润大幅增长：单季度看，实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），利润下滑主要由于公司BGM0504降糖和减重适应症2期临床均已完成，计提较多研发费用。Q3研发投入0.79亿元（+30.53%），其中研发费用0.70亿元（+16.7%）。前三季度经测算，剔除创新药研发费用影响后，2024Q3归母净利润同比增长16.11%。从销售毛利率和净利率看，Q3毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。
    创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症和减重适应症的Ⅱ期临床数据均已公布。其中减重Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，减重效果优异。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。
    盈利预测与投资评级：考虑到创新药研发投入较大，我们调整公司2024-2026年归母净利润由2.12/2.65/3.42亿元至2.08/2.58/2.95亿元，对应当前市值P/E估值为61/50/43X，基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504降糖、减重适应症3期临床开始；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进度不及预期风险；制剂产品市场拓展不及预期风险

2024年三季报点评：收入利润短期承压，看好汽车电装业务长期成长

兴瑞科技(002937)
    事件：公司发布2024年三季报
    核心客户电车销量下滑影响单季收入，新增折旧及汇兑损失影响短期盈利能力：公司2024年前三季度实现营收14.8亿元，同比下降0.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比增加1.3%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增加0.7%。其中2024Q3单季实现营业收入4.7亿元，同比下滑8.6%，环比下滑5.9%，实现归母净利润0.45亿元，同比下滑39.6%，环比下滑40.2%，2024Q3单季毛利率为24.4%，环比下降3.06pct。收入层面：2024Q3宝马集团纯电车型全球销量下降至20.3万台，环比下滑5%，受到宝马集团中国市场销售策略调整影响，2024Q3宝马集团在中国销量同比下滑30%，核心客户电车销量下滑导致公司单季收入有所波动。利润层面：1）公司新厂房转固之后季度折旧金额提升，叠加单季收入降低，影响公司单季毛利率水平。2）2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益，对比含汇兑损益的财务费用科目，Q4相较Q3环比增加1554万元。
    汽车电装业务推进新客户拓展，智能终端业务静待下游需求复苏：公司汽车嵌塑件产品技术国内处于领先地位，客户从海外老牌电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等。2024年5月公司新厂房产能开始投产，公司同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。
    盈利预测与投资评级：鉴于公司下游汽车客户销量在激烈竞争环境下的不确定性，我们将对公司2024-2026年归母净利润预测调整为2.7/3.3/4.0亿元（前次预测值分别为3.7/5.0/6.8亿元），对应24-26年PE分别为19/16/13倍。公司是国内汽车嵌塑件领军企业，当前公司持续推进下游汽车客户拓展增强自身盈利能力，我们看好公司汽车电装业务长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险