澳华内镜点评报告：营收增速短期承压，看好设备更新陆续落地后公司业绩释放

澳华内镜(688212)
    事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；归母净利润0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降55.24%，主要系收入增长速度低于成本费用增长速度导致。
    其中，2024年第三季度营业收入1.47亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%，主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长309.81%。
    内镜等医疗影像设备市场回暖，看好设备更新落地后公司业绩释放
    2024年第三季度，内镜等医疗影像设备招标逐步回暖。据医械云数据显示，2024年第三季度全国内镜采购规模呈环比改善趋势，其中2024年9月份采购规模较3月份增长达115.05%。随着各地医疗设备更新项目逐步从项目申请、获批过渡到发布设备采购意向、招标阶段，在国家资金的帮扶下，医疗设备更新项目逐步实现落地，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足。公司作为国产内镜龙头，凭借优越的产品性能及良好的品牌形象，有望从中获益。
    AQ-150及AQ-120系列新品上市，夯实公司基层市场竞争力
    2024年10月，公司AQ-150Series4K超高清内镜系统及AQ-120Series内镜系统正式推出。其中，AQ-150系列为公司第二款超高清内镜系统，能够保证在不失真、不偏色的同时更大限度地保留细节，展现出微小结构的形态变化,便于医生确定病变边界、判断分型，从而提高诊疗效率。AQ-120系列为一体化机身设计，具有便携性、易操作性等特点，适合基层医疗机构的需求。AQ-150及AQ-120系列的推出，有助于巩固公司在基层市场的领先地位。国产替代和市场下沉是内镜行业的长期逻辑，公司将进一步加强在基层市场的布局。
    期间费用管控良好，受会计准则变化影响毛利率下降
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%，主要系会计准则发生变化所致：2024年3月财政部发布了新的会计准则，据此公司质保相关的维修费用与预提费用将从销售费用中离去，计入营业成本中。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.87%、14.94%、22.60%、-0.08%，同比变动幅度分别为-3.94pct、+1.34pct、-2.16pct、+0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.23pct至7.38%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.95%、25.09%、10.95%、17.53%、-0.003%、21.35%，分别变动-10.38pct、-14.10pct、-2.01pct、-8.63pct、-0.001pct、+15.80pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.15亿/10.17亿/12.72亿元，同比增速分别为20%/25%/25%；归母净利润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元；分别增长24%/91%/36%；EPS分别为0.53/1.01/1.38，按照2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

莱克电气：2024Q3收入业绩快速增长，净利率实现逆势提升

莱克电气(603355)
    事件：2024年10月28日，莱克电气发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收72.46亿元（+25.23%），归母净利润8.79亿元（+10.53%），扣非归母净利润8.68亿元（+11.49%）。
    2024Q3营收端快速增长，利润端增速环比由负转正。2024Q3公司营收达24.97亿元（+16.87%），归母净利润达2.76亿元（+24.96%），收入和业绩端均实现较快增长，但单季度收入增速环比略有放缓，利润端增速相较2024Q2由负转正。
    净利率实现逆势提升，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达22.30%（-2.17pct），或系受到原材料价格和海运费上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率11.08%（+0.73pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率控制合理叠加公允价值变动收益大幅增长所致。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%（-2.51pct）、2.79%（-0.09pct）、5.23%（-0.61pct）、-0.04%（+2.20pct），销售费用率降幅较大，整体费用率控制合理。
    投资建议：行业端，伴随社会经济水平不断恢复，国内小家电行业逐步恢复增长；汽零行业也有望受益于新能源汽车市场规模的扩大。公司端，通过加大渠道和营销端投入助力自主品牌发展，核心零部件业务收入业绩均有望保持高质量增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为12.23/14.26/15.42亿元，对应EPS为2.13/2.49/2.69元，当前股价对应PE分别为11.90/10.21/9.44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等。

金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。
    三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼。分产品看，2024Q1-Q3公司300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%。2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9%，结构升级明显。公司在三季度开展年份、柔和订货会，经销商回款良好，前期渠道库存低，因此年份、柔和实现较好增长带动整体业绩。四季度将进行年份、柔和终端铺货及拉动销售动作，三星、四星开展订货会冲刺全年任务。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整。分销售渠道看，2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%。2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增-10/+13个，省内经销商因事业部拆分有调整，省外经销商数量增长，陕西经销商进一步下沉市场。
    费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升。公司2024Q1-Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主因市场竞争加剧，在销售端加大品鉴、赠饮、促销活动力度，以折扣处理体现在成本里，同时生产采购成本小幅上涨。2024Q3营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，销售费用率下降主因费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct。2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收+Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8%。
    投资建议：根据公司三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x，按照2025年业绩给予24倍，目标价22.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

三星医疗2024年三季报点评：毛利率创近年新高，海外配电快速突破

三星医疗(601567)
    事件：公司发布2024年三季报，业绩实现快速增长。
    1）2024年前三季度收入104.34亿，同比+25.14%；归母净利润18.16亿，同比+21.91%；扣非净利润17.48亿，同比+31.32%；
    2）2024Q3收入34.36亿，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润6.70亿，同比+30.03%，环比-4.66%。
    2024Q3公允价值变动损失2700万（2023Q3收益8900万），主要系基金投资浮亏，造成非经常性收益下降，影响净利率将近4pct，从而使得归母净利润增速远小于扣非净利润增速。从2024Q3收入和扣非净利润同比增速来看，公司主营业务符合预期。
    降本工作持续推进，毛利率创近年新高。
    1）2024年前三季度毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率17.47%，同比-0.51pct；2）2024Q3毛利率39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct；净利率22.34%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。公司降本工作持续推进，使得毛利率不断提升，创近年来新高。净利率下滑主要系公允价值同比变化较大影响，以及期间费用率同比+1.88pct。
    在手订单持续高增，海外配电快速突破。
    截至2024年9月30日，公司累计在手订单156.20亿，同比+35.18%。分市场来看：国内累计在手订单93.74亿，同比+35.10%。海外累计在手订单62.46亿，同比+35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿，同比+272.51%。2024年以来，公司海外配电业务战略聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，目前均各市场已实现首个订单突破。
    投资建议：在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

东方电缆2024年三季报点评：业绩实现较快增长，近期中标多个海风项目

东方电缆(603606)
    事件：公司发布2024年三季报，业绩实现较快增长。
    1）2024年前三季度收入66.99亿，同比+25.22%；归母净利润9.32亿，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿，同比-0.96%；
    2）2024Q3收入26.31亿，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非净利润2.45亿，同比+25.53%，环比-31.00%。
    2024Q3信用减值损失7200万和资产减值损失1400万，减值损失合计8600万对净利润影响较大，信用减值主要是应收账款根据账龄计提。
    陆海缆收入快速增长，各项毛利率保持稳定。
    1）陆缆：2024年前三季度收入36.88亿，同比+35%；2024Q3收入13.94亿，同比+53%，预计Q3毛利率9%左右；
    2）海缆及海洋工程：2024年前三季度收入30.01亿元，同比+15%；2024Q3收入12.32亿，同比+65%。根据测算，2024Q3海缆收入约10亿，同比+64%，毛利率约39%，环比持平，盈利能力保持稳定。
    在手订单充沛，近期中标多个海风项目。
    1）截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元（不包含近期预中标的帆石一、连江外海项目），陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。
    2）2024年10月18日，公司预中标帆石一首回500kV三芯交流海缆及敷设，金额9.09亿，按敷设金额占比15%计算，折合海缆价格约为1000万元/km（含税），约是目前220kV海缆价格的两倍。预计该项目海缆毛利率有望达到50%+。2024年10月22日，公司预中标华润连江外海项目66kV海缆及敷设，金额2.16亿。如果加上这两个项目，公司目前海缆在手订单将近40亿。
    北部产业基地稳步向前推进。
    近日，全资子公司渤海东方海缆（山东）有限公司已完成建设用地使用权的宗地摘牌，后续子公司将在公司董事会授权范围内签署相关文件、推进项目实施等事宜。随着北部产业基地正稳步向前推进，公司在山东等北方海风市场市占率有望实现较大提升。
    投资建议：国内海风和欧洲海风需求强劲，公司业绩有望实现持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等

华明装备2024年三季报点评：业绩稳健增长，深化海外布局

华明装备(002270)
    事件：公司发布2024年三季报，业绩稳健增长。
    1）2024年前三季度收入16.99亿，同比+16.78%；归母净利润4.94亿，同比+7.52%；扣非净利润4.72亿，同比+10.79%；
    2）2024Q3收入5.78亿，同比+5.99%，环比-13.72%；归母净利润1.79亿，同比+3.99%，环比-4.41%；扣非净利润1.78亿，同比+4.63%，环比+6.04%。
    毛利率回到正常水平，三季度继续现金分红。
    1）2024年前三季度公司整体毛利率49.89%，同比-4.58pct（主要系2024Q2工程业务确收较多，拉低毛利率）；净利率29.37%，同比-2.67pct；2）2024Q3毛利率54.01%，同比-0.68pct，环比+9.38pct；净利率31.23%，同比-0.84pct，环比+2.94pct。三季度公司整体毛利率恢复正常水平，电力设备业务占比预计环比提升较多。
    3）2024年三季度继续分红，每10股派发现金红利0.56元（含税），共分配现金股利0.50亿元，加上半年报分红2.42亿，2024年以来累计分红达到2.92亿，股利支付率59%。
    盈利能力无需担忧，海外期待新一轮增长。
    从2024Q3公司整体毛利率来看，公司核心业务分接开关毛利率依然保持高水平。在2023年海外收入高基数背景下，以及2024年以来俄罗斯市场的影响，海外增速下滑。但展望后续，公司正积极推进东南亚、欧洲、美国等海外市场布局；我们认为随着这些海外战略布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来2-3年迎来新一轮高增期。
    投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元，同比+24.84%/+14.15%/+14.01%；归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元，同比+19.99%/+20.86%/+18.30%；EPS分别为0.73/0.88/1.04元，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

思源电气2024年三季报点评：业绩持续高增，在手订单充足

思源电气(002028)
    事件：公司披露2024年三季报，业绩持续高增：
    2024Q1-3营收104.1亿，yoy+21.3%；归母净利润14.9亿，yoy+29.9%；扣非净利润14.1亿，yoy+26.5%。其中，2024Q3营收42.4亿，yoy+29.4%，qoq+20.9%；归母净利润5.92亿，yoy+32.1%,qoq+12.9%；扣非净利润5.7亿，yoy+31.3%,qoq+13%。
    盈利能力持续提升，在手订单充足：
    盈利能力持续提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为31.4%/14.6%，同比+1.3/+0.8pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为31%/14.7%，同比-0.8/+0.6pct。
    预付款和合同负债持续增长，2024Q3末预付款/合同负债分别为5.7/22.4亿，相较年初增长68.9%/50.7%，指向公司在手订单充足，业务体量持续良性增长。
    产能投入积极，加快新品布局：
    公司持续加大中压开关、高电压等级GIS等新品布局。2024Q3末，公司在建工程4.6亿，相较年初增长327.8%。同时，公司公告将于江苏省如皋市新建GIS生产基地，预计投资3亿元，将有利于支撑高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。
    盈利预测与估值：
    公司作为民营输变电设备龙头，有望持续受益国内+海外电网建设高景气，同时中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机等新产品有望持续带来增量。展望2024全年，有望完成收入同比增长20%、订单同比增长25%的目标。维持公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿，同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利润21.3/26.1/32.4亿，同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE27/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

海兴电力2024年三季报点评：业绩实现稳健增长，毛利率创近年新高

海兴电力(603556)
    事件：公司发布2024年三季报，业绩实现稳健增长。
    1）2024年前三季度收入34.10亿，同比+18.69%；归母净利润7.91亿，同比+18.34%；扣非净利润7.80亿，同比+24.46%；
    2）2024Q3收入11.55亿，同比+16.15%，环比-14.65%；归母净利润2.58亿，同比+11.45%，环比-19.13%；扣非净利润2.56亿，同比14.09%，环比-17.02%。
    AMI项目持续助力盈利水平提升。
    1）2024年前三季度毛利率45.97%，同比+5.84pct；净利率23.20%，同比-0.07pct；
    2）2024Q3毛利率49.43%，同比+6.11pct，环比+5.26pct；净利率22.34%，同比-0.97pct，环比-1.27pct。2024Q3毛利率创近年来新高。
    毛利率同比大幅提升而净利率同比小幅下滑主要原因是：1）销售/管理费用分别同比+0.59pct/+0.93pct，主要是海外新工厂刚投产以及人才储备带来人员增加；2）2024Q3计提资产减值2300万，影响净利率2pct左右；3）2024Q3所得税率21%（同比+7.6pct），同比增加3200万。
    国内外需求持续向好，公司业绩有望继续快速增长。
    1）国内：国网2024年计量设备总共招标9198万只，同比+25.3%。2024年国网计量设备招标金额预计为254亿左右，同比+10%；2025年行业预计仍将实现较快的增长。
    2）海外：2024年1-9月，国内电表累计出口11.75亿美元，同比+8.10%；其中，亚洲4.25亿美元，同比+28.83%，非洲3.27亿美元，同比+33.57%，亚非拉市场需求保持高增。
    投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长，公司业绩有望持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

炬华科技2024年三季报点评：业绩实现快速增长，盈利保持高水平

炬华科技(300360)
    事件：公司发布2024年三季报，业绩符合预期。
    1）2024年前三季度收入15.46亿，同比+23.85%；归母净利润5.42亿，同比+22.47%；扣非净利润5.63亿，同比+44.28%；
    2）2024Q3收入5.31亿，同比+34.86%，环比-2.90%；归母净利润2.01亿，同比+48.75%，环比-12.41%；扣非净利润1.96亿，同比47.61%，环比-14.15%。
    毛利率保持高水平，费用率持续优化。
    1）2024年前三季度公司毛利率47.96%，同比+4.09pct；净利率34.96%，同比-0.57pct。
    2）2024Q3毛利率48.36%，同比+1.54pct，环比-4.81pct；净利率37.79%，同比+3.60pct，环比-4.39pct。
    3）2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.66%/2.94%/4.19%/-2.83%，同比分别-0.36pct/-1.62pct/-0.76pct/-0.02pct；期间费用率同比-2.76pct。
    国网招标快速增长，公司份额逐渐恢复。
    1）国网2024年计量设备总共招标9198万只，同比+25.3%。2024年国网计量设备招标金额预计为254亿左右，同比+10%；2025年行业预计仍将实现较快的增长。
    2）公司在国网2024年第二次计量设备中标金额1.20亿，份额2.66%，环比增加1.35pct，市占率得到恢复。展望后续，公司有望在国网集招中获得稳定订单，叠加海外市场开拓，其业绩有望继续实现快速增长。
    投资建议：国内外智能电表市场保持较高景气度，公司业绩有望继续实现稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为22.31亿元、26.26亿元、29.42亿元，同比增速分别为25.93%、17.73%、12.03%；归母净利润分别为6.61亿元、7.75亿元、9.06亿元，同比增速分别为8.83%、17.21%、16.90%；EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

金盘科技2024年三季报点评：海外持续兑现，盈利水平显著提升

金盘科技(688676)
    事件：公司发布2024年三季报，利润实现较快增长。
    1）2024年前三季度收入47.99亿，同比+0.53%；归母净利润4.04亿，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿，同比+18.89%；
    2）2024Q3收入18.82亿，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%；扣非净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%。
    海外收入占比增加，盈利水平显著提升。
    1）2024年前三季度国内收入34.02亿，占70.90%；Q3国内收入12.93亿，占68.67%；
    2）2024年前三季度海外收入13.66亿，占28.46%；Q3海外收入5.75亿，占30.54%（环比+5.56pct），三季度海外收入占比显著增加。
    3）2024年前三季度整体毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct；
    4）2024Q3毛利率25.53%，同比+2.74pct，环比+3.81pct；净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。
    公司毛利率&净利率提升明显，主要系：（1）公司海外优质订单交付比例增加；（2）持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素。
    持续稳定投入，费用率小幅增加。
    1）2024年前三季度期间费用率14.75%，同比+2.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.99%/5.20%/4.60%/0.96%，分别同比+0.69pct/+0.96pct/-0.14pct/+0.54pct；
    2）2024Q3期间费用率13.84%，同比+0.98pct，环比-0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/5.03%/4.06%/1.20%，同比分别+0.24pct/+1.14pct/-0.49pct/+0.09pct，环比分别-0.27pct/+0.09pct/-1.10pct/+0.81pct。
    新产品研发结硕果，数字中心订单大幅增长。
    2024年8月，公司自主研发配套18.XMW漂浮式海上风力发电机组的干式升压变压器成功下线，该变压器额定电压为69kV/1.14kV，额定容量为20.6MVA，是目前世界上应用于漂浮式海上风力发电机组机舱内部的电压等级最高、容量最大的干式变压器。近期，该干式升压变压器将应用于某漂浮式海上风电示范项目的建设。公司加大新产品研发，将为其业绩增长持续注入新的动力。
    当下数字化浪潮汹涌澎湃，数据中心作为数字经济的基石，正以前所未有的速度重塑各行各业。公司抓住数据中心发展机遇，提供优质变压器产品以及电能供应解决方案，获得市场广泛认可。2024年1-9月，公司国内数据中心订单量同比增长102%，其中9月份单月订单量就达1.2亿元(含税)。
    投资建议：目前国内外电力设备需求持续向好，随着公司进一步深耕海外市场和加大新产品开发力度，有望带动其业绩继续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为75.90亿元、95.19亿元、115.17亿元，同比增速分别为+13.83%、+25.43%、+20.98%；归母净利润分别为6.67亿元、9.02亿元、11.40亿元，同比增速分别为+32.19%、+35.26%、+26.36%；EPS分别为1.46/1.97/2.49元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

铜金量价齐升，精益管理成效显著

紫金矿业(601899)
    报告摘要
    铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨，同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量13.1/9.1万吨，同比+26%/+31%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7万吨，同比分别为-0.2%/-29%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024Q1-Q3公司实现矿产金54.3吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨，同比分别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。
    收购加纳Akyem金矿，黄金项目再下一城。2024年10月9日，公司子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年，2023年实现净利润1.28亿美元。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。
    生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。
    费用端稳步下降。2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为3.44%，同比-0.17pct；其中Q3销售/管理/财务费用率为3.50%，同比-0.32pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。
    杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4%，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4以来持续下降；公司长期/短期借款为698/239亿元，同比分别-14/-23亿元；2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；，2024Q3末公司ROE为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升，经营呈现高质量发展态势。
    投资建议：我们深度分析公司2024年前三季度报告，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，收购加纳Akyem金矿增厚黄金资源量，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE提升，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

中国平安2024年三季报点评：NBV涨势强劲，投资收益带动利润高增

中国平安(601318)
    事件：中国平安发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现归母净利润1191.8亿元，同比+36.1%；归母营运利润1138.2亿元，同比+5.5%；年化ROE为15.9%。盈利高增主要原因在于三大核心业务规模持续增长及资本市场回暖。
    人身险新业务价值高增，多渠道销售协同发展。2024年前三季度人身险营运利润827.0亿元，较23年同期+3.0%；新业务价值351.6亿元，同比+34.1%。其中代理人渠道NBV同比+31.6%，代理人人均新业务价值同比增长54.7%，个险代理人数量达36.2万，代理人渠道量质齐升；银保渠道NBV同比+68.5%，平安银行独家代理和国有大行合作同步推进，产能大幅提升；此外社区金融服务渠道NBV同比提升超300.0%，客户经营价值持续突破。
    产险规模稳定扩张，综合成本率有所下降。2024年前三季度产险营运利润139.9亿元，同比+39.7%。产险实现原保费收入2393.7亿元，同比+5.9%。其中车险1605.4亿元，同比+3.8%；非车险552.4亿元，同比+3.5%；意外与健康保险235.9亿元，同比+31.7%，产险业务稳定扩张。综合COR为97.8%，同比-1.5pct，其中保证保险业务承保损失大幅下降；车险综合成本率98.2%，同比+0.8pct，主因贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发。
    投资端收益率显著提升，受资本市场回暖影响。受一系列市场刺激政策落地影响，2024年第三季度权益市场快速上行。2024年前三季度，保险资金投资组合年化综合、净投资收益率分别为5.0%、3.8%，同比+1.3pct、-0.2pct，综合投资收益率提升预计主要由三季度股市反弹带动。债权计划及债权型理财产品投资规模3761.7亿元，占比7.1%，较年中-0.3pct；不动产投资余额2050.3亿元，占比3.9%，较年中-0.1pct。
    综合金融战略持续深化，客户交叉渗透率前景向好。截至2024年第三季度，集团个人客户数2.4亿，较年初+3.8%，其中超8826万人同时持有多家子公司合同；持有集团内4个及以上合同的客户占比25.1%。2024年前三度客户交叉迁徙总人次1688万，集团综合金融战略持续推进，个人客户渗透情况不断提升，综合金融模式由交叉销售向全面客户经营转型。
    投资建议：中国平安第三季度经营业绩稳步增长，NBV实现快速反弹，代理人渠道有显著改善，综合金融战略进一步深入，投资收益在资本市场带动下快速增长。预计公司2024-2026年营业收入为10088.33亿元、10781.05亿元、11574.71亿元，归母净利润为1249.27亿元、1384.26亿元、1544.45亿元，EPS为6.86、7.60、8.48元/股，对应2024年10月25日收盘价的PE为8.41、7.59、6.80倍。维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率下行风险，产能提升不及预期，权益市场震荡

中炬高新：Q3业绩超预期，调整略有成效

中炬高新(600872)
    事件：公司公布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中2024Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.90%，扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。
    内部积极调整，调味品主业环比改善。2024年三季度美味鲜公司收入同比+0.5%至38.08亿元，其中Q3收入同比2.6%至12.51亿元，收入略低于预期。分产品看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善，一方面Q3公司对部分主力产品进行提价，整体提价幅度为2%-3%左右，渠道备货较积极；另一方面公司自6月起以消化库存为主，Q3库存处于较健康水平，预计库存水平在2.3-2.5个月左右。分区域看，Q3南部/东部/中西部/北部分别实现收入5.2/2.9/2.4/1.5亿元，同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，预计Q3餐饮增长环比改善，餐饮占比较大的区域恢复较明显。Q3公司净增经销商110家至2395家，中西部及北部经销商增加较多。
    成本弹性释放+费用投放收紧，Q3盈利水平明显恢复。2024Q3公司美味鲜毛利率同比+4.9pct至38.1%，主因原材料成本下行，公司对采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7pct，销售费用更多集中在Q2投放，Q3销售费用投放明显更加谨慎，公司前三季度销售费用率为9.6%，同比+1.1pct，我们认为公司改革期间市场费用投放力度略有增加，属于正常现象，季度节奏有所不同。管理费用率有所提升主因薪酬福利、折旧摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加。综上，Q3美味鲜净利率同比提升4.4pct至18.4%。
    改革继续推进，积极调整下有望实现经营恢复。展望全年，调味品渠道调整建设需要时间，叠加行业整体需求较低迷，改革难度加大。公司改革决心以及目标不变，在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。预计后续新进经销商以及新开发的餐饮渠道将逐步贡献收入，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放，盈利水平有望延续弹性增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入54.2/61.2/68.6亿元，同比增长5.5%/12.8%/12.1%，实现归母净利7.7/9.2/10.6亿元，同比-54.8%/+19.6%/+15.9%，剔除房地产业务后对应PE为23/19/17X。我们按照2025年业绩给调味品主业25倍PE，一年目标价29.1元，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

仙乐健康：国内需求疲软拖累整体表现，海外延续高增态势

仙乐健康(300791)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收30.48亿元，同比21.80%；归母净利润2.40亿元，同比+29.52%；扣非净利润2.36亿元，同比+28.11%。其中，Q3单季度实现营收10.58亿元，同比+10.43%；归母净利润0.85亿元，同比+1.63%；扣非净利润0.82亿元，同比-4.62%。
    国内客户渠道变革导致整体增速放缓，海外订单维持高增。公司Q3整体收入同比+10%，符合此前预期，海外增速保持较快增长，而整体增速环比2季度有所放缓，主因国内直销、药企等传统大客户受到线上跨境电商、新兴品牌分流影响。但公司在国内药店渠道仍实现远快于行业增速，维持高个位数增长。新零售业务通过与盒马、costco、孩子王等客户合作获得较快增长。海外地区来看，Q3美洲内生双位数增长，主因现有大客户份额提升、新拓拉美市场客户，前三季度收入+在手订单超全年目标；预计BF增速超20%，其中保健品业务双位数增长，个护收入大幅增长，产能利用率与订单交付能力均有明显提升。Q3欧洲增长稳健（预计10%左右），亚太维持高增节奏，预计澳洲新客贡献较大增量。
    客户结构变化影响Q3盈利表现，BF环比减亏。2024Q3公司毛利率为29.63%，同比-1.65pct，毛利率下降预计与国内高价值客户经营较疲软有关，客户结构占比变化对毛利率略有拖累。Q3销售/管理/财务费用分别-0.1/+1.0/+0.9pct，管理费用率提升主因内部人员调整优化以及股权激励费用摊销影响，利息及汇兑损益增加导致财务费用率有所提升。Q3公司整体净利率同比-0.7pct至8.1%，其中预计内生净利率为13.5%左右，BF亏损约2700万元，若剔除摊销费用影响，BF净利润亏损1800+万，BF减亏略慢于预期，主因公司重点在内部人员优化的调整以及生产供应链的提效优化上。目前生产效率、订单交付等方面问题正逐步改善。
    盈利预测：展望Q4，公司将通过内部组织调整应对国内渠道分流变化，优化团队交付能力及中后台响应能力，加大力度突破高价值跨境电商业务，预计Q4中国地区收入环比改善。美洲内生及BF在手订单充沛，预计维持股权激励目标左右增长，欧洲保持稳健增速，亚太延续高增态势。全年股权激励收入目标有望达成，业绩目标完成有一定压力。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.4/49.7/56.4亿元，归母净利润分别为3.6/4.8/5.9亿元，PE分别为17/13/11X。我们按照2025年业绩给17倍PE，一年目标价为34.68元。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。

车载电源保持领先，电驱总成快速成长

威迈斯(688612)
    事件：2024年10月26日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入43.6亿元，同比+21.4%；归母净利润3.0亿元，同比+2.8%；扣非净利润2.7亿元，同比+2.2%。其中第三季度实现收入15.9亿元，同比+18.7%，环比+13.2%；归母净利润0.8亿元，同比+5.5%，环比-20.8%；扣非净利润0.7亿元，同比+0.7%，环比-21.4%。
    车载电源持续保持领先，电驱总成收入快速增长。根据NE Times数据显示，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，排名第二，在第三方供货市场自2020年以来持续保持排名第一。公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市。公司于2024年第三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点，是公司第四代车载电源集成产品得到市场认可的重要标志。此外，2024年1-9月，公司电驱多合一总成产品实现营业收入2.87亿元，同比业务规模持续快速成长。
    期间费用率保持稳定，行业竞争压力之下盈利韧性较强。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.58%，同比+0.09pct，维持较低水平；研发费用率为6.42%，同比+0.95pct，持续加大研发投入。其中第三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.53%，同比-0.59pct，环比-0.31pct。公司前三季度毛利率为19.70%，同比+1.10pct；其中第三季度毛利率为18.08%，同比+0.06pct，环比-3.84pct，行业竞争压力之下公司盈利韧性较强。
    分红+回购持续回馈股东。2024年7月17日，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.57元（含税），预计派发现金红利1.08亿元（含税），占2024年半年度归母净利润的50.15%。2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于0.5亿元，不超过1亿元。公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，通过分红及回购持续回馈股东。
    投资建议：基于行业竞争压力加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.46/7.16/9.06亿元（2024-2026年前值6.42/8.13/10.17亿元）。我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

横店东磁2024三季报点评：印尼产能放量有望带动光伏业务企稳回升，多元业务经营韧性凸显

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2024年三季报，实现营业收入135.81亿元，同-13.85%；实现归母净利润9.26亿元，同-43.89%；实现扣非归母8.85亿元，同-45.88%；2024年第三季度，实现营业收入40.14亿元，同-27.23%，环-24.73%，实现归母净利润2.88亿元，同-34.35%，环+0.66%，实现扣非归母2.86亿元，同-25.84%，环+8.14%。
    多元业务韧性凸显，光伏业务盈利能力较强。公司2024年前三季度，光伏业务收入约80亿元，出货量约11.5GW，出货同比增长约67%；公司精耕欧洲光伏市场，盈利水平领先于行业。磁材业务收入约33.30亿元，出货17.4万吨，出货同比增长约20%，毛利率维持25.0%。锂电业务收入18.19亿元，出货量4.1支，出货同比增长约70%，高效利用7GWh产能。
    光伏产品报价与盈利有望见底，印尼产能放量有望助力公司光伏业务回升。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，行业竞争格局持续优化，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。公司协同客户开拓海外多市场，2024年三季度公司3GW印尼产能顺利投产，公司有望通过印尼产能对美国市场辐射。随着美国对于东南亚四国双反调查进行与初裁结果逐步公示，东南亚四国之外的海外电池片产能稀缺性凸显，公司印尼产能有望保持较好的盈利水平。
    聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。
    磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。
    投资建议：公司多元业务行稳致远，光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼达产，公司有望充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

南华期货2024年三季报点评：境外业务优势持续释放

南华期货(603093)
    事件：南华期货发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入（净额法）9.97亿元，同比+7.20%；实现归母净利润3.58亿元，同比+20.07%；加权平均ROE为9.33%，同比+0.77pct。
    境外业务拓展带动规模扩张。今年3月公司境外孙公司获批成为ICE-US清算会员，具备ICE-US交易和清算资格。境外业务布局再下一城，资产规模受益扩张。截至报告期末，公司总资产为456.40亿元，较年初+25.64%。其中，期货保证金存款和应收货币保证金贡献主要增量，截至报告期末公司期货保证金存款、应收货币保证金分别为256.51、126.89亿元，较年初分别+38.09%、+40.43%。
    利息净收入支撑业绩增长。报告期内，公司手续费及佣金收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）分别为4.00、5.20、0.38亿元，同比分别-9.45%、+25.28%、-39.10%。利息净收入仍是业绩增长主要驱动力，主因海外高息环境延续和公司境外业务布局持续深化；但边际上由于去年同期的高基数，利息净收入增速逐步放缓。
    行业新规促进境内业务高质量发展。近期《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》出台，明确到2029年和2035年期货市场的建设目标，部署8方面17项重点措施，包括规范交易行为、提升服务质效、稳步推进对外开放等。行业新规有望优化期货行业格局，支持期货行业高质量发展，公司境内业务将长期受益。
    投资建议：公司境内业务长期受益于行业高质量发展，境外业务优势持续释放，后续可转债落地将进一步支撑业务扩张。预计2024-2026年公司营业收入为59.54/63.73/69.26亿元，归母净利润为4.83/5.64/6.29亿元，EPS为0.79/0.92/1.03元/股，对应10月25日收盘价的PE估值为15.60/13.35/11.97倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场利率波动风险；业务布局不及预期风险；监管政策变动风险。

四川长虹：2024Q3营收端双位数增长，子公司深度参与华为算力产业链

四川长虹(600839)
    事件：2024年10月25日，四川长虹发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收772.98亿元（+10.33%），归母净利润3.45亿元（-28.03%），扣非归母净利润1.82亿元（+42.72%）。
    2024Q3营收端双位数增长，利润端受非经常损益影响大幅下滑。1）收入端：2024Q3公司营收达258.79亿元（+10.52%），实现双位数增长。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达0.64亿元（-76.82%），出现较大幅度下滑，主系被投资企业华丰科技投资的公允价值增加金额同比大幅下降，叠加计入当期损益的政府补助同比减少所致。
    盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达9.36%（-2.69pct），盈利能力下滑。2）净利率：2024Q3净利率1.25%（-1.1pct），净利率降幅小于毛利率，主要受益于期间费用率下滑。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%（-1.02pct）、1.84%（+0.08pct）、2.18%（-0.36pct）、-0.08%（-0.48pct），销售费用率降幅较大，管理费用率小幅提升，期间费用率控制合理。
    通过子公司长虹佳华和华鲲振宇，深度参与华为算力产业链。公司凭借旗下子公司与华为的紧密合作，深度参与了华为算力产业链：旗下长虹佳华目前已获得华为存储、数通、安全、计算、数据中心能源/站点能源、数字能源、华为云stack的中国大陆地区的总经销商授权；同时子公司华鲲振宇作为国产算力规模领先的企业，基于“鲲鹏+昇腾”的基础软硬件根技术能力提供全栈自主计算产品的设计、生产、销售及服务，同时也是“鲲鹏+昇腾”生态唯一双战略级认证整机伙伴。
    投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，家电整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，同时渠道积极拓展且整体供应链充分协同，收入业绩有望恢复增长。同时受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务，公司估值水平或将继续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.75/11.54/13.41亿元，对应EPS为0.19/0.25/0.29元，当前股价对应PE分别为59.37/45.00/38.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、大宗原材料、核心配件价格波动风险、技术迭代等。

新游周期开启，持续分红回馈投资者

吉比特(603444)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收28.18亿元，同比下降-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比下降-23.48%；归母扣非净利润6.13亿元，同比下降-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，同比下降-10.36%；归母净利润1.40亿元，同比下降-23.82%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降-15.33%。
    2024Q3营收及归母净利润环比下降
    2024Q3公司营收环比下降-16.83%，归母净利润环比下降-47.19%，主要系：1）老游戏表现下滑：《问道》端游和《问道手游》在二季度举行周年庆活动后，三季度营收及利润环比回落；2）销售效率下降：《一念逍遥(大陆版)》发行投入增加额超过营收增长额导致利润环比大幅减少；3）财务费用增加：因定存利息减少及汇率波动导致汇兑损失，财务费用从-0.39亿元增加至0.15亿元。
    新一轮产品周期开启，五款游戏拟陆续上线
    2024Q3公司《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共4款储备游戏获得版号。新游上线方面，根据七麦数据，9月23日上线的《王都创世录》在模拟游戏畅销榜中最高排名40；10月18日开启公测的《封神幻想世界》在游戏畅销榜中最高排名52。展望未来新游上线计划，自研游戏《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》计划于2025H1上线；代理游戏《异象回声》计划于2024年11月上线，《亿万光年》、《开罗全能经营家》计划于2025H1上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2024Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计拟派发现金红利1.44亿元。包括半年度现金分红，2024年前三季度现金分红合计预计为4.66亿元，现金分红比例为70.94%。并且，2024年前三季度公司已累计回购公司股份约28.5万股，已支付总金额0.52亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计为5.19亿元，占前三季度归母净利润的78.87%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品《问道》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润环比下滑。2024Q3两款新游上线，开启新产品周期，后续储备产品丰富，五款新游拟陆续上线。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为36.89/45.36/50.08亿元，对应增速-11.84%/22.96%/10.39%，归母净利润分别为8.61/11.53/12.78亿元，对应增速-23.48%/33.99%/10.82%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8势能延续

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。
    销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平，销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。
    三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

比依股份：2024Q3收入端收获高增，业绩改善具备空间

比依股份(603215)
    事件：2024年10月24日，比依股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收14.80亿元（+17.46%），归母净利润1.02亿元（-42.08%），扣非归母净利润0.99亿元（-40.49%）。
    2024Q3收入高增，期待业绩改善。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收6.19亿元（+51.60%），或受益于产效提升，新品逐渐爬坡，空炸规模加速成长，未来受益于原有客户深度合作大单持续兑现、新客户加速拓展，主业收入规模提升或具备持续性，咖啡机等产品矩阵不断丰富亦有望带来新增量。2）利润端：2024Q3归母净利润0.34亿元（-30.61%），短期有所承压，期待业绩改善。
    2024Q3盈利能力短期承压，看好利润水平提升空间。1）毛利率：2024Q3毛利率15.25%（-6.69pct），或系大客户基础款订单利润水平较薄，新品上线初期利润率偏低，劳务用工占比较大所影响。期待后续新品规模起量产效进一步提升，新订单带动产品结构优化，高毛利产品比例增加，叠加自有员工比例上升，整体毛利率具备改善空间。2）净利率：2024Q3净利率5.18%（-6.70pct）。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.07/2.78/2.49/1.32%，分别同比+0.24/+0.18/-1.14/+1.63pct，整体费用率水平较为稳定。
    投资建议：行业端，智能化升级或带动空炸行业规模提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或拉升全线产品竞争力，咖啡机未来有望增厚业绩，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，环境、清洁等多品类拓展赋能长期。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.84/2.14/2.66亿元，对应EPS分别为0.98/1.14/1.41元，当前股价对应PE分别为15.89/13.69/11.04倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

漫步者：2024Q3利润持续快速增长，新代言人+双11大促有望进一步催化业绩

漫步者(002351)
    事件：2024年10月24日，漫步者发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收21.46亿元（+15.22%），归母净利润3.38亿元（+21.91%），扣非归母净利润3.26亿元（+20.85%）。
    2024Q3营收端或受益于OWS新品畅销实现双位数增长，业绩持续快速提升。1）收入端：2024Q3公司营收达7.66亿元（+13.76%），呈现双位数增长态势，或系受到公司OWS耳机新品畅销的助力。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达1.18亿元（+14.60%），保持较快增速。
    投资收益助力净利率逆势提升，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达38.27%（-0.14pct），盈利能力小幅下滑。2）净利率：2024Q3净利率17.33%（+0.31pct），净利率相较毛利率实现逆势提升，主系公司投资收益大幅增长的拉动。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%（-0.13pct）、2.86%（+0.05pct）、5.74%（+0.04pct）、-0.71%（+0.29pct），销售费用率有所下滑，管理和研发费用率表现稳定，期间费用率整体小幅上涨。
    王一博代言后销量涨幅明显，双十一大促有望持续受益。2024年9月25日，公司官宣新一任漫步者品牌代言人王一博，并推出旗下OWS、TWS、音箱等品类LolliClip、NeoBuds Evo、M230等多款联名或同款产品；本次公司新代言人的引流和销量推动作用较为显著，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，电商全平台直播间销售环比+410.43%。我们认为，在新代言人官宣和双十一大促的共同助力下，2024Q4公司销售表现和收入业绩有望实现持续快速增长。
    发布2024年员工持股计划，助力公司长期健康发展。1）股份规模：涉及股票规模不超过510万股，约占公司总股本的0.57%。2）激励对象：中层管理人员及核心技术/业务骨干共计不超过133人，其中包括高级管理人员7人。3）考核目标：a)公司层面：以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率达到10%、20%、30%（同比分别+10.00%、+9.09%、+8.33%）及以上，或2024-2025年净利润增长率合计超过30%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过60%及以上，可获得80%的归属比例；净利润增长率达到15%、28%、40%（同比分别+15%、+11.30%、+9.38%）及以上，或2024-2025年净利润增长率合计超过43%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过83%及以上，则可获得100%的归属比例。b)个人层面：按照当年规定对绩效分ABCDE五档进行评级，其中A/B档可获得100%归属比例，C/D档可获得80%归属比例，E档无激励。
    投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS耳机行业规模有望持续扩张。公司端，TWS耳机业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。同时员工持股计划的推出有望进一步激发员工积极性，进而提升公司的核心竞争力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为5.43/6.50/7.46亿元，对应EPS为0.61/0.73/0.84元，当前股价对应PE分别为22.60/18.89/16.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。

天味食品：Q3收入提速增长，业绩超预期

天味食品(603317)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入23.6亿元，同比+5.8%，归母净利润4.3亿元，同比+35.0%，扣非净利润3.9亿元，同比+38.1%；其中Q3实现收入9.0亿元，同比+10.9%，归母净利润1.9亿元，同比+64.8%，扣非净利润1.8亿元，同比+73.4%。
    收入环比提速，冬调略好于预期。2024Q3公司实现收入9.0亿元同比+10.9%，收入符合此前预期。分渠道来看，Q3线上/线下收入分别同比+55.4%/+6.0%，食萃并表贡献线上增量，线下恢复正增主因Q2去库存动作后，Q3库存压力有所减轻，加上推新加速，公司给到经销商更多促进货政策。分产品来看，Q3中式复调/火锅底料/香肠腊肉调分别实现收入3.9/3.0/1.9亿元，分别同比+18.1%/+1.1%/+19.7%，其中食萃并表计入带动中式复调增长，预计Q3食萃收入同比增长40%+；香肠腊肉获得较快增长与今年降温较快、冬调上市节奏前置有关。此外，Q3公司经销商净减少21家至3129家。
    费效比提升，盈利水平改善明显。2024Q3公司毛利率同比+0.8pct至38.8%，销售费用率同比-7.8pct至7.8%，毛销差同比提升8.5pct（Q2同比提升2.9pct），毛销差的提升主因油脂等原材料价格下降较多，同时公司更改费用投放形式，以返利方式替代原来给到经销商的市场推广费用，整体折扣返利费用预计与去年同期基本持平，随收入增长后销售费用率下降明显；此外Q3广告费用投放同比减少，均对毛销差有正向拉动。其他费用方面，Q3管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/+0.3pct，整体费用率保持较稳定，净利率同比+6.8pct至20.7%。
    积极推新、拓渠道冲刺全年任务目标，期待新品放量注入新增长动力。全年来看，利润目标有望达成，收入目标完成需努力争取，若达成全年收入目标对应Q4收入需实现增长20%。Q4进入旺季，有望通过增加市场推广力度，发力火锅底料、冬调等产品带动整体增长，努力冲击全年10%收入目标。今年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、第三代厚火锅等新品，新品推广速度加快，未来新品有望成为成熟单品贡献增长，同时公司收购食萃，整合小B渠道，逐步向餐饮市场拓展。公司产品与渠道扩张思路清晰，盈利水平稳步提升，公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入分别为34.7/38.9/43.7亿元，分别同比+10.4%/11.9%/12.5%，归母净利润分别为6.0/6.5/7.1亿元，分别同比+32.0%/+8.5%/+9.0%，对应PE分别为25/23/21X。我们按照2025年业绩给28倍PE，一年目标价为17.08元。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。

微电生理点评报告：集采加速产品放量，脉冲消融进展顺利

微电生理(688351)
    事件：10月21日晚，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；归母净利润0.42亿元，同比增长262.22%，主要系公司实施降本增效措施，以及收到政府补助增加带来的利润增长；扣非净利润-0.01亿元，同比增长95.69%。
    其中，2024年第三季度营业收入0.93亿元，同比下降1.54%；归母净利润0.25亿元，同比增长163.92%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比增长67.09%。
    公司产品集采进展顺利，叠加新品认可度提升，有望助力业绩增长
    2024年前三季度，福建联盟电生理集采部分省份已陆续开展第二年采购协议续签工作，其中大部分省份基于首年合同进行续签，陕西、广东、江西等省份进行了重新勾量。公司根据各省份的具体要求，积极开展集采续约工作，力争在重新勾量的地区提升协议量，优化产品结构。
    2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理类集采，公司包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标，2024年第一季度起京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采执行进度顺利，叠加公司高端新品（高密度标测、压力消融导管、冷冻消融系统等）逐步受到市场认可，公司收入保持较快增长。
    公司积极推进PFA项目研发进度，自研PFA进入特别审查程序
    2024年前三季度，公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。
    2024年10月18日，国家药品监督管理局拟同意公司自主研发的脉冲电场消融导管进入创新医疗器械特别审查程序。进入创新医疗器械特别审查程序的产品，注册申报时可享受优先办理，有效缩短产品注册周期，加快产品的上市速度，对公司未来的发展将产生积极影响。
    公司参股的上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，公司预计2025年上半年可获得注册证书。此外，商阳医疗新一代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统完成首次临床试验，本临床试验应用了商阳医疗研发的纳秒脉冲消融系统（包含纳秒脉冲消融仪与磁电双定位花瓣消融导管），配合公司研发的Columbus三维心脏电生理标测系统。此套方案在减少疼痛和神经刺激、降低溶血效应和气泡生成等方面优势显著，提高了手术的安全性，且极大减少了对麻醉的需求，有望解决PFA消融手术需要全麻的痛点，临床应用潜力巨大。
    公司降本增效成果显著，整体净利率提升明显
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.76pct至58.79%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.72%、10.28%、19.44%、-0.58%，同比变动幅度分别为-5.42pct、-0.72pct、-7.76pct、+1.40pct，其中研发费用率降幅较大，主要系公司实施降本增效措施，同时部分研发项目已进入临床后期阶段，相关研发投入有所减少。公司整体净利率同比提升9.47pct至14.35%，主要系公司实施降本增效措施，以及2024年三季度收到政府补助增加带来的利润增长。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.13%、27.89%、10.86%、19.48%、0.28%、26.72%，分别变动-4.26pct、-2.46pct、-0.24pct、-5.63pct、+1.48pct、16.75pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.19亿/5.81亿/7.83亿元，同比增速分别为27%/39%/35%；归母净利润分别为0.39亿/0.65亿/1.04亿元；分别增长578%/686%/602%；EPS分别为0.08/0.14/0.22，按照2024年10月25日收盘价对应2024年262倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

Q3收入略有波动，短期利润有所承压

泓博医药(301230)
    事件：
    10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入3.91亿元，同比增长6.59%，归母净利润实现0.15亿元，同比下降66.81%，扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降85.60%。
    点评：
    Q3收入略有波动，短期利润有所承压。单季度来看，2024Q3实现营业收入1.26亿元，同比下降3.02%，归母净利润为-73万元，同比下降105.62%，扣非后归母净利润为-326万元，同比下降135.11%。我们预计，2024Q3收入端增速不及预期大概率和药物发现业务表现欠佳有关，部分国内客户因资金问题暂停部分项目；此外，我们预计利润端增速同比下滑原因是：1）收入增速下滑，2）折旧摊销和研发费用增加。
    CDMO有望持续环比改善，商业化生产业务快速增长。分业务来看，我们预计2024Q3：1）药物发现业务收入较去年同期有所下滑，大概率和国内客户暂停部分项目有关；2）工艺研究与开发业务收入同比下降，但环比24Q2有所改善，3）商业化生产业务同比快速增长。
    研发投入不断加大，布局AI赋能新药研发。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发费用为3590万元，同比增长25.01%，研发费用率为12.54%。此外，公司前瞻布局的AI制药不断赋能客户新药研发，截至2024年上半年，公司自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目，服务客户33家。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为5.41/6.41/7.68亿元，同比增长10.44%/18.46%/19.84%；归母净利为0.21/0.35/0.57亿元，同比增长-42.88%/62.36%/63.02%，对应当前PE为168/104/64倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

贵州茅台：业绩符合预期，全年目标有望达成

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.28亿元，同比+15.0%，扣非归母净利润607.79亿元，同比+15.1%。2024Q3实现总收入396.7亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润191.09亿元，同比+13.28%。
    三季度茅台酒稳健增长，1935控货系列酒增速放缓。分产品看，2024Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93亿元，同比+15.9%/+24.4%，其中2024Q3茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元，同比+16.3%/+13.1%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，1935因批价压力于7月份暂停发货，系列酒增速环比放缓明显，8月恢复发货并开放部分县级市招商，1935最新批价690元。因有效需求不足以及市场预期走弱，茅台三季度批价略有回落，7月公司控货茅台批价有所反弹，但自8月正常投放之后批价走弱，中秋国庆期间因礼赠及商务需求相对同期表现疲软，飞天（散瓶）/飞天（原箱）最新批价2240/2260元。公司1*6小箱投放比例增加，1*12大箱投放比例减少，原箱及散瓶价格体系逐步趋同。8-9月份公司提高非标产品投放量，精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元。
    非标投放增加带动直销渠道高增，三季度i茅台下滑主因1935控货。分渠道看，2024Q1-Q3公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元，同比+12.5%/+21.0%。2024Q3公司直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元，同比+23.5%/+9.7%，直销占比47%，同比+2.9pct，主因非标产品占比提升。2024Q1-Q3i茅台实现营收147.66亿元，同比+9.8%，其中24Q3实现营收45.16亿元，同比-18.4%，主因1935控货。截止到三季度末，公司国内和国外共有2122和106个经销商，年初至今分别净增+42/0个。
    系列酒结构下移毛利率下滑，税金及附加率小幅上涨。2024Q1-Q3毛利率为91.53%，同比-0.2pct，其中2024Q3毛利率91.0%，同比-0.5pct，毛利率同比下滑主因1935控货使得系列酒结构下移。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.18%/4.08%/4.87%，同比+0.36/+0.36/-0.67pct，税金及附加率上涨预计主因消费税影响，预计系列酒生产放量提升税率，但其在生产端征收可能会与销售环节错配，预计全年将保持稳定。2024Q1-Q3净利率达52.19%，同比-0.9pct，其中2024Q3净利率达50.05%，同比-0.9pct。2024Q3销售收现425.92亿元，同比+1.0%，主因二季度末与三季度末经销商提前打款节奏错配。2024Q3合同负债为99.31亿元，同比/环比-14.64/-0.62亿元，营收+Δ预收款变动合计+396.09亿元，同比+3.2%。展望全年，公司实现15%收入目标确定性强，公司重视股东回报，从大股东增持、持续分红到回购注销，全面保障股东权益，提升公司在资本市场的价值与竞争力。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速16%/11%/10%，归母净利润增速分别为15%/12%/11%，EPS分别为68.54/76.86/84.99元，对应PE分别为23x/20x/18x，按照2025年业绩给予24倍，给予目标价1844.64元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

Q3收入与业绩符合市场预期，产能陆续大规模投放

共同药业(300966)
    事件
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入3.65亿元（YoY-5.10%），归母净利润-0.14亿元（YoY-162.16%），扣非净利润-0.15亿元（YoY-190.91%）。
    观点
    Q3收入恢复较快增长，利润端持续承压。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.32亿元，同比+12.24%，环比+17.86%，实现归母净利润-904.36万元（YoY-270.23%）、扣非净利润-984.36万元（YoY-399.98%），毛利率为8.62%，同比-16.06pct，环比-4.18pct，净利率为-7.33%，同比-11.38pct，环比+1.43pct。我们认为Q3利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q3期间费用率为28.28%(YoY+5.18pct)，其中，研发投入增加，使得研发费用率提升至9.09%(YoY+1.17pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至4.14%(YoY+1.67pct)。
    产品向原料药延伸，下半年陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。2024年H2起，公司陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，预计2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。
    产能大规模投放，助力营收快速增长。截至2024年9月底，公司固定资产合计为8.58亿元，相较2024年6月底增加了3.4亿元，相较2023年年底增加了6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024年底或2025H1顺利投产并实现收益。
    投资建议
    公司起始物料产品开始涨价，同时募投项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为5.70/10.34/14.27亿元，归母净利润为-0.27/0.54/0.88亿元，对应25/26年PE为40/24X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

劲仔食品：线下渠道保持稳健，线上略有承压

劲仔食品(003000)
    事件：劲仔食品发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营收17.72亿元，同比+18.65%，归母净利润2.15亿元，同比+61.2%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。2024Q3实现营收6.42亿元，同比+12.94%，归母净利润0.71亿元，同比+42.58%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%，利润接近预告中枢。
    2024Q3线下渠道稳健增长，电商有所拖累。2024Q3公司整体收入端表现稳健，利润增长亮眼。其中线下渠道保持稳健增长，电商下滑幅度环比扩大导致Q3增速环比降速，电商由于高基数下抖音渠道竞争激烈以及社区团购下降影响表现疲软。分规格来看，前三季度小包装增速表现稳健，散称增长最快，大包装由于线上影响增长略慢。分产品来看，2024Q3小鱼干保持双位数增长，鹌鹑蛋季度销售额表现亮眼。由于鹌鹑蛋原材料价格下行，竞品加大价格促销使得市场竞争加剧，公司以品质为先未跟进竞品降价动作，近期将推出鹌鹑蛋创新产品，有望通过品质和创新引领行业。后续伴随鹌鹑蛋新产能落地和新品推出，收入体量有望持续爬坡。
    成本下行助力毛利率提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。
    2024Q3公司毛利率为30.06%，同比+4.26pct，主要由于鹌鹑蛋和小鱼干原材料大幅下降，鹌鹑蛋毛利率保持在双位数水平。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.24%/3.4%/1.99%，同比+0.3/-0.37/+0.01pct，销售费用率略有提升，公司针对品牌升级加强市场投入，管理费用率由于降本增效推进持续优化。2024Q3公司净利率达11.17%，同比+2.17pct，毛利率提升助力净利率改善，利润率表现亮眼。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/26%/25%，归母净利润增速分别为49%/29%/23%，EPS分别为0.69/0.89/1.09元，对应PE分别为20x/15x/13x，按照2025年业绩给予18倍，目标价16.02元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧，新品表现不及预期。

长虹美菱：2024Q3盈利能力短期承压期待改善，外销表现优秀

长虹美菱(000521)
    事件：2024年10月22日，长虹美菱发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收227.58亿元（同比+18.73%），归母净利润5.30亿元（同比+6.35%），扣非归母净利润5.14亿元（同比+0.21%）。
    2024Q3收入快速增长，外销或贡献主动力。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收78.10亿元（+23.21%），较高增速主或系外销拉动，空调业务受益于行业出口高景气，拉美、中东、东南亚等区域表现优秀，冰洗业务在欧洲、非洲等区域实现快速增长，产品结构调整带动收入提速；内销以旧换新政策及渠道拓展或提供增量。2）利润端：2024Q3归母净利润1.15亿元（-17.99%），业绩端短期承压。
    期待盈利能力改善，2024Q3费用端实现较好控制。1）毛利率：2024Q3毛利率9.98%(-4.66pct)，或系铜等大宗原材料价格上涨、产品结构调整、行业竞争导致品牌价格降低、代工利润空间压缩等所致。2）净利率：2024Q3净利率1.52%(-0.83pct)，同比降幅低于毛利率，系费用端控制合理。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50/1.38/2.06/-0.28%，分别同比-1.57/+0.07/-0.30/-0.40pct，整体费用率有所下降，经营效率持续提升。
    投资建议：行业端，空调出口持续高景气叠加内销以旧换新政策催化或支持行业成长。公司端，国内渠道不断拓增优化，海外中东、拉美、非洲等新兴区域市场重点布局，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.92/9.12/10.28亿元，对应EPS为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为11.83/10.28/9.11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治影响等。

Q3收入及利润环比略有下滑，业绩基本符合市场预期

奥锐特(605116)
    事件
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入10.88亿元（YoY+17.97%），归母净利润2.84亿元（YoY+22.04%），扣非净利润2.82亿元（YoY+44.50%）。
    观点
    Q3收入及利润环比略有下滑，财务费用环比增加。单季度来看，2024Q3实现营收3.58亿元，环比-9.46%，归母净利润0.95亿元，环比-10.53%，扣非净利润0.94亿元，环比-10.00%。我们认为收入及利润环比下滑的主要原因是贸易销售环比减少，同时汇兑损失及可转债费用增加使得财务费用环比增加1,349.56万元。
    毛利率同比略有下滑，销售费用率同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为60.68%（YoY-3.69pct），净利率为26.62%（YoY-10.12pct），我们认为毛利率同比下滑的主要原因是地屈孕酮等部分原料药产品价格同比下滑，毛利率下降。2024Q3，公司销售费用率为5.69%（YoY-5.50pct），管理费用率为11.54%（YoY+0.87pct），研发费用率为11.16%（YoY+0.38pct），财务费用率为1.86%（YoY+1.63pct），我们认为销售费用率同比下降的主要原因是2023年Q3公司地屈孕酮片开始销售，前期产品推广费用较高。
    积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2024年6月底，已经在30个省市挂网，进院4,411家（含社区门诊），2024H1实现销售收入9,247.59万元，随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。此外，公司已于今年提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品。
    投资建议
    公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为15.38/18.50/22.73亿元，归母净利润为3.91/5.08/6.60亿元，对应当前PE为25/19/15X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

Q3业绩符合预期，营销改革成果持续显现

京新药业(002020)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入32.09亿元（YoY+9.68%），归母净利润5.75亿元（YoY+21.66%），扣非净利润4/94亿元（YoY+13.16%）。
    公司Q3单季度实现营业收入10.59亿元（YoY+7.06%），归母净利润为1.73亿元（YoY+10.33%），扣非归母净利润为1.60亿元（YoY+9.14%）。
    点评：
    Q3收入增速稳健，业绩符合预期。2024Q3收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用下降。
    销售费用控制良好，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为51.11%（+0.11pct），净利率达到18.09%（+1.82pct），单季度看，Q3毛利率为50.16%（-1.79pct），净利率为16.50%（+0.57pct）。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为18.31%(-2.40pct)，Q3销售费用率为19.25%（-1.74pct）。
    持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期临床进行中。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为43.26/47.63/51.91亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为7.44/8.22/9.43亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

洽洽食品：利润超预期，瓜子稳健增长

洽洽食品(002557)
    事件：洽洽食品发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收47.58亿元，同比+6.24%，归母净利润6.26亿元，同比+23.79%，扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。2024Q3实现营收18.59亿元，同比+3.72%，归母净利润2.89亿元，同比+21.4%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    2024Q3瓜子稳健增长，坚果表现略慢，利润表现超预期。2024Q3公司整体收入端表现稳健，预估瓜子实现双位数增长，二季度末针对蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，坚果中秋国庆礼赠表现疲软，收入有所下滑。展望四季度，春节前置错期公司加大礼盒备货以及性价比礼盒铺货，坚果有望提速。
    瓜子成本下行助力毛利率大幅提升，销售费用率略有提升，利润表现亮眼。2024Q3毛利率为33.1%，同比大幅提升6.3pct，主要原材料瓜子价格下降双位数。展望来年成本端，新疆产区瓜子价格较为平稳，内蒙产区瓜子价格受雨水有所波动，坚果价格展望乐观。2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.96/-0.27/+0.03pct,2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.55/-0.37/+0.12pct，销售费用率环比下降2.28pct。受益于成本下行和费用率优化，2024Q3净利率为15.56%，同比提升2.25pct，净利率水平表现亮眼。前三季度净利率达13.16%。
    股权激励目标积极，三年锚定百亿收入。公司近期推出新一期股权激励，本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，20242026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为16x/14x/11x，按照2025年业绩给予15倍，目标价为34.20元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

珠江啤酒：三季度销量增长亮眼，结构升级延续

珠江啤酒(002461)
    事件：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收48.87亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024Q3实现营收19.01亿元，同比+6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92亿元，同比+9.10%。
    三季度销量表现亮眼，大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。
    吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3吨成本下降2.7%至2096元/吨，其中Q3下降5.5%，降幅环比扩大，预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，比+2.4/+2.5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别23x/19x/17x，按照2024年业绩给予28倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

Q3收入环比持续增长，研发保持高投入

福元医药(601089)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入25.47亿元（YoY+3.42%），归母净利润4.01亿元（YoY+5.59%），扣非净利润3.80亿元（YoY+3.29%）。
    公司Q3单季度实现营业收入8.92亿元（YoY+7.02%），归母净利润1.10亿元（YoY-14.74%），扣非净利润1.05亿元（YoY-15.54%）。
    点评：
    Q3收入环比持续增长，业绩符合预期。2024Q3收入同比增长7.02%，环比增长4.57%，归母净利润同比减少14.74%，扣非归母净利润同比减少15.54%，我们判断公司收入稳步增长主要受新获批品种放量驱动，利润同比减少的主要原因为：1）销售费用提升；2）持续加大研发投入。
    毛利率持续提升，持续加大研发投入。公司毛利率持续回升，Q3毛利率为67.82%，同比增加2.10pct，环比增加0.51pct，净利率为12.52%（-3.18pct）。2024Q3销售费用率为38.44%（+5.29pct），公司持续加大研发投入，2024Q3研发费用率为12.13%（+2.05pct）。
    在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司研发储备充足，仿制药制剂在研项目85个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个。公司申报品种持续增加，2023年共申报20个仿制药批文，截至2024年10月，公司已递交44个批文申请，已获批12个，预计全年有望获得10-20个仿制药批件，持续为公司贡献收入增量。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为35.01/37.80/40.83亿元，同比增长4.83%/7.96%/8.03%。归母净利润为5.19/5.93/6.59亿元，同比增长6.26%/14.12%/11.25%。对应当前PE为15/13/12X。考虑公司在研管线丰富，院外市场空间广阔，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现

东鹏饮料(605499)
    报告摘要
    能量饮料兼具高粘性与高景气度，健康诉求及工作效率要求的提升带来消费人群及场景扩容。中国软饮料行业自2013年后进入平稳增长阶段，2013-2023年销量CAGR为3.2%，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023年销量CAGR分别为14.0%、7.5%。对标海外来看，美、日两国软饮料均已迈入存量竞争阶段，但能量饮料在两国均为销量增长领先的品类，2013-2023年美国、日本能量饮料销量CAGR分别为5.5%、4.8%。海内外能量饮料的扩容均伴随着社会节奏的加快，带来对健康功能性诉求以及工作效率要求的提升，中国能量饮料的消费人群以及消费场景也有望在此因素推动下实现快速扩容。2023年中国能量饮料行业规模为575亿元，对标海外来看未来行业或将扩容为千亿市场。
    龙头内部桎梏难得破解，后来者中东鹏饮料势能最强。中国能量饮料行业呈现一超多强格局，“一超”红牛由于内部商标官司事件影响，给到第二梯队突围的绝佳机会，2023年红牛品牌市占率为31.0%，相比2016年下降29.0pct。后来者以东鹏饮料为代表，2023年东鹏饮料市占率提升至24.7%，相比2016年提升16.1pct。东鹏饮料成为增长势头最强的能量饮料品牌，离不开内部前瞻、聚焦的战略布局以及高效的管理执行能力。渠道端，公司已搭建完善的邮差商体系，前瞻性布局数字化体系赋能渠道管理，全国化扩张势头强劲。产品端，高性价比定位、包装细节精妙把控，与龙头差异化区分，成功打造百亿体量大单品，持续投入全国化供应链布局，规模效应不断提升。品牌端，作为能量饮料中鲜有重视品牌建设投入的企业，掌握行之有效的营销方法论，成为拥有大众知名度的民族能量饮料品牌。2023年公司东鹏特饮收入体量突破百亿，拥有2981家经销商、超7万家邮差商以及330多万家有效终端网点，2017-2023年公司收入CAGR为23%，经销商数量以及终端网点数量CAGR为25%/36%，增长势头强劲。
    后百亿阶段如何看？主业有望通过全国化扩张及人群拓展突破200亿大关，新品类延伸、向平台化公司迈进。1）东鹏特饮：大单品目前正处于全国化快速扩张阶段，对于未来大单品空间我们采取了两种方式进行测算，方法一：对标广东单点产出以及网点渗透率来测算，未来公司大单品空间可达到155-245亿元。方法二：基于白领、考学人群、新蓝领人群数量增加以及蓝领人群消费量逐步提升的共同推动下，未来公司大单品空间可达到166-227亿元区间。2）第二成长曲线：借鉴美国能量饮料龙头Monster经验，持续品类创新、维持年轻化品牌形象是龙头成功实现差异化突围的主因。公司布局“1+6”多品类战略，逐步向平台化、年轻化公司转型，目前公司电解质水单品“补水啦”快速起势，抢先占据高景气赛道高点，预计2024年公司“补水啦”收入有望突破10亿体量。电解质水满足日常解渴补水、运动后维持体验平衡的功效需求，具备高粘性消费基因。对标美国、日本来看，包含电解质水在内的运动饮料人均消费量均是能量饮料的1倍及以上体量，中国渗透率提升空间十足。同时，公司紧抓行业发展风向推出无糖茶、即饮咖啡等品类，并推出油柑汁、椰子汁等新品布局餐饮渠道，平台化公司初具雏形。
    如何理解公司高估值定价？参考海外，Monster在美国的市场份额由2000年的5%提升至2023年的44%，依靠高性价比、借助可口可乐的强渠道推力实现差异化突围，超过红牛成为行业第一。2012-2022年Monster收入、利润CAGR分别为12%、13%，估值中枢稳定在35-40X，收入及净利率提升最快的阶段PE突破60X。再看海外，2023年饮料传统龙头可口可乐收入、利润体量达到457.5/107.0亿美元，2013-2023年CAGR分别为-0.2%/+2.2%，当饮料龙头迈入稳态增长后估值中枢稳定在20-25X。因此我们判断，对标海外来看东鹏尚处于全国化扩张、平台化未成型的阶段，未来成长潜力十足，有望享受更高估值溢价。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49.2%/29.6%/27.7%，对应PE为38/29/23X。我们按照2024年业绩给45倍PE，一年目标价263元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

24Q3营收同增，AI推动三大业务平台持续发力

天娱数科(002354)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收12.00亿元，同比下降-11.53%；归母净利润-858万元；归母扣非净利润-7111万元。其中，2024Q3实现营收4.39亿元，同比增长23.58%；归母净利润-190万元；归母扣非净利润-282万元。
    2024Q3营收同比增长23.58%
    公司第三季度营收同比增长23.58%。此外，公司前三季度营收同比下滑，归母净利润出现7111万元亏损，主要系合营、联营企业投资收益减少及根据最新诉讼结果调整导致投资收益亏损，以及应收账款计提减值准备减少导致信用减值损失同比减少-220.72%。
    依托AI技术，三大业务平台持续发力
    公司自研“智者千问”大模型已完成算法和模型双备案。同时，三大业务平台持续迭代，为多个行业提供数字化转型和智能化升级。其中，1）AI营销SaaS平台魔方mix提供AIGC广告素材生成、广告投放策略优化、AI直播电商转化功能。24H1服务企业客户数量超1600家。2）空间智能MaaS平台元享提供面向3D空间智能领域的基础大模型服务，现有的AI+3D可视化和AI+3D数据集功能涵盖33个功能模块。3）移动应用分发PaaS平台通过服务众多头部生成式AI产品，实现新增长。24H1新增用户1252万，服务移动应用数量超6000个。
    数据资源及流量谷助力数据要素发展
    数据资源方面，公司以各业务平台汇聚的文本、图像、音视频、3D数据为基础，形成多个私有数据集。目前积累约400万条营销视频素材、超80万组3D数据、35万组多模态数据。数字业务场景方面，继山西数据流量谷之后，大连数据流量谷也于24年上半年正式开园。目前山西园区已吸引数字智造、数字文娱等16个数字经济细分领域的约800家企业入园，为公司数字化、智能化业务持续提供丰富应用场景。
    盈利预测、估值与评级
    公司依托AI技术能力及三大业务平台推动数据流量业务发展，并且数据流量谷将为公司数字化业务持续提供应用场景。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为18.63/19.75/20.84亿元，对应增速5.74%/6.02%/5.56%，归母净利润分别为0.13/0.20/0.37亿元。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。

宁德时代2024年三季报业绩点评：毛利率环比大幅提升，大额减值计提提升未来弹性

宁德时代(300750)
    事件：公司发布2024年三季报，第三季度实现收入922.78亿元，同比-12.48%，环比+6.07%；归母净利润131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%；扣非净利润121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%。
    毛利率大幅提升，大额减值计提提升弹性。公司Q3实现毛利率31.2%，环比+4.5pct，我们估计毛利率环比大幅提升的主要原因在于：1）原材料价格下降幅度大于产品价格下降幅度；2）神行麒麟等新技术产品带来溢价。公司Q3资产减值47.4亿元，我们估计主要是对碳酸锂进行减值，减值后公司业绩弹性有望增强。
    动储电池出货环增15%，新产品占比有望持续提升，盈利能力有望保持强劲。我们估计公司Q3动储电池出货120GWh+，环增15%左右，其中动力占比约四分之三。我们预计公司麒麟神行等新产品出货占比将持续提升，新产品具备更强的超充性能，单位价值量相比于普通产品更高，公司盈利能力有望保持强劲。
    海外建厂持续推进，全球竞争力有望进一步提升。我们预计欧洲2025年动力电池景气度将提升，主要原因在于欧洲2025年碳排放考核将更严格，车企有望推出更多有性价比的车型。公司德国工厂有望2024年内实现盈亏平衡，匈牙利工厂预计2025年投产，我们预计公司将受益于欧洲市场动力电池增速加速。
    投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先和行业不断打开上行空间，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为3538.98/4010.47/5392.59亿元，同比-11.73%/+13.32%/+34.46%；归母净利润分别为506.89/635.70//902.08亿元（原预测505/592/757亿元），同比增长+14.89%/+25.41%/+41.90%。对应EPS11.51/14.44/20.49元。当前股价对应PE22.00/17.55/12.36。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

甘源食品：三季度业绩表现亮眼，多渠道协同共进

甘源食品(002991)
    事件：甘源食品发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营收16.06亿元，同比+22.23%，归母净利润2.77亿元，同比+29.48%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%。2024Q3实现营收5.63亿元，同比+15.58%，归母净利润1.11亿元，同比+17.10%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    三季度业绩超预期，线下渠道表现亮眼。前三季度线下渠道中的零食量贩和海外渠道增速靠前，线下表现优于线上。商超渠道从二季度起开展经销转直营变革，目前改革取得一定进展，Q3降幅环比Q2缩窄。高端会员店近期推出新品青豌豆，期待后续新品表现。零食量贩渠道实现较快增长，伴随行业快速开店以及加强和品牌方合作，有望提升业绩与产品渗透率。海外渠道自2023Q4开始加速拓展，目前初显成效，以越南为代表的东南亚市场实现快速增长，公司加大人员团队配置以及开展当地招商，新市场铺货后实现可持续增长，未来东南亚市场具备较大潜力。
    加大线上费用投入和人员扩充致销售费用率略有提升，净利率环比改善明显。2024Q3公司毛利率为36.8%，同比-0.75pct，主因渠道结构变化影响，主要原辅材料价格端整体下行使得生产成本下降。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为11.41%/3.74%/1.16%，同比+1.49/+0.29/-0.15pct，销售费用主因人员团队补充使人员费用增加，另外线上开发新媒体渠道（抖音、快手）投入促销费用，线下促销费用较稳定。因高新企业技术资格认定，三季度所得税费用率同比下降2.29%。2024Q3净利率达19.66%，同比+0.26pct，环比提升+3.17pct。
    投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2024-2026年收入增速23%/19%/15%，归母净利润增速分别为24%/20%/14%，EPS分别为4.39/5.25/6.00元，对应PE分别为16x/13x/12x，我们按照2024年业绩给予20倍，调整目标价至87.80元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题，传统和电商渠道推进不及预期。

Q3订单收款下滑，再次分红回报股东

行动教育(605098)
    事件：公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入5.63亿元/+20.07%；实现归母净利润1.95亿/+21.12%；扣非归母净利润1.86亿元/+18.72%。
    其中，Q3公司实现营业收入1.73亿元/+0.27%；实现归母净利润5841万元/+5.74%；实现归母扣非净利润4939万元/同比-15.19%
    点评：
    经济环境影响下，消课收入增速下滑。前三季度公司管理培训课程收入4.53亿元，收入占比80.5%；管理咨询收入1.06亿元，收入占比18.8%。单三季度毛利率75.38%，同比下降4.17pct，主要由于浓缩EMBA课程报到率下降，导致管理培训课程收入占比下降带来的结构性变化。
    期间费用持续优化。前三季度销售费用率24.98%，同比-1.12pct，管理费用率11.77%，同比-1.09pct，研发费用率2.65%，同比-1.33pct，财务费用率-3.2%，同比+0.93pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。
    大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著，大客户贡献订单占比61%，平均每家大客户贡献收入超过200万，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。
    合同负债9.65亿，保持高位略有下滑。2024年前三季度公司新签订单收款5.95亿元，同比2023年前三季度的5.94亿元持平略增。合同负债9.65亿元，同比23Q3的8.76亿增长0.89亿元，环比24Q2的10.01亿略降0.36亿，为24年和25年的的收入提供了大额保证。公司加大对一线销售人员的招聘和培训力度，提供市场化的激励机制，保证持续发展。
    首次实现Q3分红，维持高分红比例回报股东。公司发布三季度利润分配预案，计划每10股派发现金红利5元，合计派发5963万元。2024年度拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润比例为91.32%。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为15X、12X和9X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

Q3营收稳定增长，利润略低于市场预期

同和药业(300636)
    事件
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入5.70亿元（YoY+1.84%），归母净利润0.96亿元（YoY+21.72%），扣非净利润0.93亿元（YoY+29.91%）。
    观点
    Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度来看，2024Q3实现营收1.88亿元（YoY+5.61%）、归母净利润0.26亿元（YoY+21.10%）、扣非净利润0.26亿元（YoY+15.94%），毛利率为31.90%，同比+5.01pct，环比-0.11pct，净利率为13.94%，同比+1.79pct，环比-0.86pct，盈利能力同比提升明显，环比略有下滑，我们认为主要原因是：①毛利率较高的新产品业务占比提升，同时下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升，使得Q3毛利率同比增长5.01pct；②行业竞争加剧，部分产品价格出现下滑，同时Q3研发投入加大，研发费用率达9.06%，环比+2.29pct，盈利能力环比略有下滑。
    二厂区一期产能释放，助力新产品放量。截至2024年9月底，公司固定资产规模为13.28亿元，较期初余额增加3.2亿元，二厂区一期工程4个车间产能基本释放完成，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前车间正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。
    新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。
    投资建议
    公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计2024年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2024/25/26年营收为8.00/11.00/13.70亿元，归母净利润为1.37/2.18/2.86亿元，对应当前PE为27/17/13X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

收购汽车线缆巨头，加快布局汽车业务全球化

立讯精密(002475)
    事件：立讯精密9月14日发布公告《关于收购Leoni AG及其下属全资子公司股权的公告》，公司拟通过此次股权交易，收购Leoni AG（莱尼公司）的50.1%股权及Leoni AG之全资子公司Leoni Kabel GmbH（LeoniK）的100%股权。立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚，新加坡汇聚将以3.2亿欧元交易对价收购LeoniK100%股权。公司之全资子公司新加坡立讯将以2.05亿欧元交易对价收购L2-Beteiligungs持有的LeoniAG50.1%股权，LeoniAG剩余49.9%股权继续由L2-Beteiligungs持有。
    收购德国汽车线缆巨头，符合汽车领域长期发展战略。公司此次所收购的交易标的Leoni AG公司是一家全球性的电线电缆和线束系统解决方案供应商，业务涵盖汽车制造、通信和医疗设备等多个行业。Leoni AG旗下包含两大核心业务，分别是Automotive Cable Solutions Division（ACS业务或“汽车电缆事业部”）和Wiring System Division（WSD业务或“线束系统事业部”）。其中，ACS业务的主要运营主体为Leoni K，WSD业务的主要运营主体为Leoni AG另一全资子公司Leoni BordnetzeSysteme（Leoni B）。在本次交易前，Leoni B旗下拥有4家运营ACS业务的全资子公司Leonische Holding,Inc.、Leoni Cable,Inc.、Leoni CableS.A.de C.V.和Leoni Cable de Chihuahua S.A.，为确保本次交易的顺利进行，Leoni AG之唯一股东L2-Beteiligungs GmbH将促使上述4家公司在股权交割日前按业务板块完成对下属子公司的资产重组。根据公告披露，LeoniAG2023年及1Q2024未经审计收入分别546,241.24/129,057.47万欧元，净利润分别-12,809.30/164.37万欧元，净资产分别71,866.56/71,404.57万欧元。LeoniK2023年及1Q2024未经审计收入分别146,405.08/36,299.15万欧元，净利润分别-1328.18/657.93万欧元，净资产分别39,037.03/37,748.80万欧元。借助此次收购，公司有望通过整合被收购公司在海外经营多年积累的供应链、市场等资源，为自身全球化布局赋能，进一步增强公司在海外开展业务的竞争力和本地化程度。并且，虽然被收购公司短期盈利能力较弱，但我们认为，在公司取得被收购公司管理控制权之后，有望通过与自身业务的协同发展，持续改善被收购公司的盈利状况，为集团整体的发展积蓄动能。
    投资建议
    公司收购德国老牌汽车线缆巨头，并积极进行被收购企业的重组转型，展现了公司在汽车领域全球化布局的战略布局，我们预计公司2024-26年实现归母净利润143.48、181.08、202.04亿元，对应PE22.39、17.74、15.90x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险

24H1扭亏为盈，新产品批量导入未来可期

汇顶科技(603160)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收22.56亿元，同比增长11.58%，实现归母净利润3.17亿元，同比扭亏为盈。
    终端客户需求较好带动营收利润双增长，成本优化综合毛利率恢复成长。2024年，全球半导体产业呈现出稳步复苏的态势，受益于终端客户需求增加，公司出货量及营业收入实现同比增长，同时，公司产品迭代及晶圆成本的下降，成本得以优化。2024H1，公司实现销售毛利率42.05%，同比提升0.65pcts，综合毛利率水平恢复成长。
    持续加强内部管理，研发效率显著提升。2024H1，结合市场需求及自身实际情况，公司聚焦于自身优势明显且市场前景可观的研发项目，实现了研发效率的显著提升。同时，公司持续加强销售费用及管理费用管控，公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少8,097万元，同比下降10.6%。同时，公司持续加强内部管理，在保障产品及时交付的情况下将公司存货控制在合理水位，截至2024年6月末，公司存货的账面价值为6.1亿元。
    新产品进展顺利，客户群体合作广度深度不断加强。2024H1，公司新产品进展顺利：超声波指纹传感器在vivo和iQOO旗舰机上实现商用量产，并已成功导入更多知名手机品牌客户项目，预计四季度迎来大规模商用；新一代屏下光线传感器和NFC控制芯片已成功导入知名手机品牌客户项目，预计将于下半年规模出货；7月公司发布应用于连续葡萄糖监测（CGM）产品的电化学模拟前端（AFE）解决方案、车规级低功耗蓝牙SoC产品，目前正积极推进客户导入工作；此外，中大功率音频产品、用于CGM产品的低功耗蓝牙SoC等新产品均在持续开发中。公司积极拓展客户资源，凭借高品质、差异化价值的丰富产品组合及服务，持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度；目前指纹、触控、主动笔、音频、屏下光线传感器、NFC/eSE芯片等手机应用产品，已与越来越多手机品牌客户达成合作，推动公司在智能手机终端的单机价值逐渐提升，并贡献了公司的主要营业收入。在PC、平板等终端市场，公司拥有电容指纹、触控、Touchpad、主动笔、音频、屏下光线传感器等多元化产品，该领域已成为公司第二大收入来源；在智能可穿戴设备等IoT及工业领域，公司可提供健康传感器、低功耗蓝牙SoC、屏下光线传感器、触控、音频等产品，应用场景丰富，客户群体日益多元化，为公司的产品推广和市场知名度的提升奠定了坚实基础。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年分别实现营收50.33、60.34、69.54亿元，实现归母净利润7.13、8.20、9.56亿元，对应PE58.74、51.08、43.82x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；新产品研发不及预期风险

“双支柱战略”持续兑现，盈利能力优化

长盈精密(300115)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收76.92亿元，同比增长30.15%，实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长428.74%，营收及归母净利润均较去年同期大幅增长
    下游需求持续复苏，订单增加带动公司业绩显著提升。2024H1，消费电子领域持续复苏，智能手机出货量连续三个季度稳健攀升，同时，大客户的笔记本电脑产品恢复性增长。公司消费电子业务实现营业收入52.25亿元，较去年同期增长24.08%。在新能源领域，国内新能源汽车的产销量在2024年上半年增长枪金，公司新能源业务实现营业收入21.44亿元，较去年同期增长54.91%。订单量的显著攀升有效推动了公司产能利用率的提高，毛利率水平得以稳步回升，公司2024H1实现毛利率17.96%，同比提升0.04pcts。
    稳步推进生产效率，运营成本逐步降低。公司始终致力于稳步推进规模的自动化和数字化改造进程，以此提升生产效率，降低运营成本，从而巩固市场竞争力。2024H1，公司共发生销售费用，管理费用研发费用合计10.39亿元，占比营业收入13.51%，较去年同期下降3.81pcts。
    行业景气度持续攀升，看好公司长期稳定发展。公司下游主要涉及消费电子、新能源行业。短期来看，2024H2消费电子行业的复苏和创新趋势还将受到折叠屏、AI等新技术应用的推动。终端产品将进入销售旺季，随着各大厂商新产品加速探索落地，以及消费品以旧换新政策的支持，消费电子行业将继续保持增长势头，尤其是PC和手机市场。长期来看，公司积极把握人形机器人行业展现出的显著的发展势头，加快了人形机器人精密零组件的布局及业务拓展，进入了全球两大头部人形机器人核心零部件的供应链。2024年6月，公司投资设立了全资子公司深圳市长盈机器人有限公司，主营业务为智能机器人及其精密零组件的研发、生产与销售。
    投资建议：公司作为技术实力与市场较为领先的精密制造公司，看好公司由精密制造向智能制造方向发展。我们预计公司2024-26年实现营收170.60、200.97、236.88亿元，实现归母净利润7.68、8.60、9.72亿元，对应PE26.49、23.67、20.93，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度下降风险；大客户风险

9月营收简报预期稳增长，AI终端发力

鹏鼎控股(002938)
    事件：公司发布9月营收简报，公司2024年9月合并营业收入为40.12亿元，较去年同期的合并营业收入增加5.12%。公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收131.26亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84亿元，同比减少3.40%；实现扣非净利润7.56亿元，同比增长2.17%。其中单季度Q2实现营收64.40亿元，同比增长32.28%，环比减少3.69%；实现归母净利润2.87亿元，同比减少27.03%，环比减少42.29%；实现扣非净利润2.52亿元，同比减少25.01%，环比减少50.00%。
    消费电子行业回暖，盈利能力短期承压。2024年上半年，随着下游消费电子行业回暖及以AI为代表的科技革命新浪潮的来临，公司及时把握行业发展机遇，上下一心，实现了营业收入的稳步成长。分产品来看：2024年上半年，公司通讯用板业务实现营收87.30亿元，较上年成长3.68%；消费电子及计算机用板业务实现营收39.31亿元，较上年成长36.57%；公司汽车及服务器产品实现销售收入4.30亿元，同比增长94.31%。在盈利能力方面：一方面受大客户促销策略影响，公司产品整体存在价格压力，另一方面公司为下半年旺季量产提前准备，期间、研发等费用投入同比有所加大，导致公司短期净利润有所下降。
    加大研发投入，提高运营能力。公司持续加大研发投入，2024年上半年，公司研发投入10.79亿元人民币，较上年增长20.43%，占营业收入比重为8.22%。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计17.29亿元，占比营收13.18%，同比略有增长0.08pcts。
    有效把握市场趋势，市场份额提升未来可期。公司针对下游产品的市场情况，采取积极灵活的市场开发策略，充分利用自身技术及规模优势，进一步提升公司产品在高端PCB市场的市场份额。2024年上半年，各品牌加快推出以AI手机及AI PC为代表的AI终端产品，折叠手机市场蓬勃发展，新一轮行业创新周期的到来，预计将为行业发展带来新的增长动力。公司提前做好相关技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，截止目前，项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。同时，公司亦积极把握AI服务器及智能汽车快速发展对PCB带来的市场需求，在车用产品的开发领域，2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年实现营收362.27、420.37、459.84亿元，实现归母净利润37.18、45.94、49.92亿元，对应PE21.79、17.64、16.23x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新产品开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业景气度不及预期风险

沪电股份三季报业绩预告点评：高增长延续，产品结构持续优化

沪电股份(002463)
    事件：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润18.21-18.71亿元，同比增长91.05%-96.26%；预计前三季度扣除非经常性损益后的净利润17.81-18.31亿元，同比增长123%-109%。
    受益AI需求爆发，公司三季报业绩预告高速增长。Q3单季度来看，公司预计24Q3归属于上市公司股东的净利润6.80-7.30亿元，同比增长47.67%-58.53%；预计24Q3扣除非经常性损益后的净利润6.70-7.20亿元，同比增长54.55%-66.08%，主要受益于下游高性能服务器、人工智能计算场景爆发性增长，对PCB需求增加。
    产品结构持续优化，高性能服务器+交换机陆续出货。企业通讯市场板业务方面，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。汽车板业务方面，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。
    拟筹划股权激励计划，彰显业绩增长信心。激励计划拟授予激励对象不超过3000万份股票期权，涉及股票数量占公司当前股本总额的比例不超过1.57%，行权价格为20.22元，激励对象为公司及子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员等合计626人。考核目标为：A任一考核年度加权平均净资产收益率不低于15%（行权80%），B）任一考核年度加权平均净资产收益率不低于15%且不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率（行权100%）。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为116.53、150.27、173.47亿元，同比增速分别为30.37%、28.95%、15.44%；归母净利润分别为23.56、32.36、38.01亿元，同比增速分别为54.79%、37.32%、17.47%，对应24-26年PE分别为35X、26X、22X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

模组产品贡献增量，自有Fab产线量产出货

卓胜微(300782)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。
    射频前端周期性变化趋势减弱，射频模组销售带来新增量。受国际地缘政治冲突、经济增速放缓、市场竞争激烈等宏观因素的影响，全球乃至国内半导体市场面临较大压力，公司所处的射频前端芯片细分领域亦受大环境影响，周期性变化趋势减弱。报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。
    重视产品技术迭代，持续加大研发投入。在快速演进和不断变革的半导体产业中，技术创新是公司保持长期竞争力的关键，报告期内，公司研发投入49,297.01万元，同比增长94.22%，研发支出占营业收入比重21.58%，高于去年同期6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择。
    资源平台优势显著，高端市场持续发力。公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展：1.6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至24H1，6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。并且，公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。2.公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年实现营收50.73、62.34、70.19亿元，实现归母净利润9.32、11.87、14.46亿元，对应PE60.57、47.55、39.03x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品导入不及预期风险

蚀刻设备带动公司营收增长，新订单充足未来可期

中微公司(688012)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收34.48亿元，同比增长36.46%；实现归母净利润5.17亿元，同比-48%；实现扣非归母净利润4.83亿元，同比-6.88%；剔除股份支付费用影响后的扣非后归母净利润为6.94亿元，同比增长11.65%；单Q2来看，公司实现营收18.43亿元，同比增长41.37%，环比增长14.81%。
    刻蚀设备快速增长，新增订单增幅明显。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。2024H1，公司刻蚀设备收入26.98亿元，较上年同期增长约56.68%，刻蚀设备占营业收入的比重由上年同期的68.16%提升至本期的78.26%。同时，2024H1公司新增订单47.0亿元，同比增长约40.3%。其中刻蚀设备新增订单39.4亿元，同比增速约50.7%；LPCVD上半年新增订单1.68亿元，新产品开始启动放量。
    蚀刻、薄膜沉积等产品研发力度不断加码，平台化布局顺利推进。公司的主打产品等离子体刻蚀设备是除光刻机以外最关键的微观加工设备，是制程步骤最多、工艺过程开发难度最高的设备。1.CCP设备：公司CCP刻蚀设备中双反应台中Primo D-RIE、Primo AD-RIE、Primo AD-RIE-e新增付运量保持高速增长，2024年上半年付运量超过2023年全年付运量。单反应台CCP刻蚀设备Primo HD-RIE，Primo HD-RIEe和Primo UD-RIE付运势头强劲，2024年上半年付运量较2023年全年增加约3倍。截至2024年6月，公司累计生产付运超过3600个CCP刻蚀反应台，2024年上半年新增付运设备数量创历史新高。2.ICP蚀刻设备：公司的ICP刻蚀设备在涵盖逻辑、DRAM、3D NAND、功率和电源管理、以及微电机系统等芯片和器件的60多条客户的生产线上量产，并持续进行更多刻蚀应用的验证。ICP刻蚀设备中的Primo Nanova？系列产品在客户端安装腔体数近三年实现>70%的年均复合增长。3.MOCVD设备：公司用于蓝光照明的PRISMOA7？、用于深紫外LED的PRISMO HiT3？、用于Mini-LED显示的PRISMOUniMax？等产品持续服务客户。公司累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。
    投资建议
    公司作为国内领先的半导体设备平台公司，我们预计公司2024-26年分别实现营收82.60、120.36、152.27亿元，实现归母净利润18.86、26.70、33.59亿元，对应PE61.15、43.20、34.34x，维持“买入”评级。
    风险提示：供应链风险；国际贸易摩擦加剧风险；新产品研发不及预期风险

24H1业绩亮眼，下游需求旺盛未来可期

恒玄科技(688608)
    事件：恒玄科技发布2024年中报，2024H1公司实现营收15.31亿元，同比增长68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。其中单Q2实现营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长140.00%，环比增长334.87%；实现扣非净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.76%。
    下游需求持续增长，驱动公司业绩实现高增长。2024上半年，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长：1.公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，随着公司可穿戴芯片的快速迭代，公司在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长；2.新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。
    运营能力不断提升，重视高水平技术研发投入持续增加。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计3.95亿元，占比营收25.81%，较去年同期下降7.36pcts。同时，由于持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，报告期内，公司研发费用3.22亿元，较上年同期增长36.76%，半年末研发人员总数571人，研发人员占比85.74%。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.55、5.41、7.77亿元，对应PE90.51、59.52、41.43x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险

24Q3业绩提升显著，盈利能力持续改善

韦尔股份(603501)
    事件：韦尔股份发布2024年前三季度业绩预告，2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为226,701.35万元-246,701.35万元，同比增加515.35%-569.64%；公司预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为220,213.31万元-240,213.31万元，同比增加1,595.80%-1,749.81%。
    市场需求持续复苏，下游修复带动公司业绩显著提升。公司2024年前三季度业绩实现了较高的增长，主要系：，市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。
    持续深化高端智能手机渗透率，汽车CIS产品矩阵不断完善。公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。以公司的了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H为例，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。在汽车CIS领域，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。
    投资建议
    公司作为国内领先的CIS设计厂商，全方位业务布局优势明显，我们预计公司2024-26年实现营收267.97、322.65、378.00亿元，实现归母净利润31.75、43.12、54.14亿元，对应PE42.16、31.04、24.72x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：高端产品渗透不及预期风险；下游需求不及预期风险；行业景气度下行风险

下游市场回暖带动业绩高增长，产品矩阵丰富持续创新

圣邦股份(300661)
    事件：圣邦股份发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收15.76亿元，同比增长37.27%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长99.31%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长223.43%；单Q2来看，公司实现营收8.5亿元，同比增长33.42%，环比增长16.23%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长109.10%，环比增长128.50%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长152.25%，环比增长113.43%。
    产品矩阵完善优势明显，自主研发创新助力业绩高增。公司拥有较强的自主研发实力和创新能力，近二十余年来持续加大研发投入，使得核心技术创新能力进一步得以强化，在信号链类模拟芯片和电源管理类模拟芯片两大领域积累了一批核心技术，推出了满足市场需求，并具有“多样性、齐套性、细分化”特点的系列产品，部分产品关键技术指标达到国际领先水平。大在工业和汽车电子等领域，公司积极应对各种变化，不断加深与客户的合作，积极开拓新市场、新客户，进一步完善供应链管理与成本控制，充分受益市场回暖。分产品看，公司主营业务为信号链和电源管理两大领域，分别实现营业收入5.38、10.38亿元，同比增长22.66%、46.30%，毛利率分别57.30%、49.75%，同比变动-3.21、3.80个百分点。
    新项目研发进展顺利，不断拓宽市场份额。公司始终重视产品的自主研发和产品矩阵的搭建，不断集中精力加大投入。24H1公司研发费用支出4.18亿元，研发费率26.49%，研发人员1085人，占公司员工总数的73.06%。稳定的研发投入和核心团队，保证了公司各研发项目进展顺利，持续推出了拥有完全自主知识产权的新产品。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，拓展了客户群体，后续将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，贴近客户，以及准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。
    投资建议
    公司作为国内领先的模拟IC设计厂商，始终坚持自主研发的发展路线，以技术创新为导向，我们预计公司2024-26年分别实现营收32.45、40.06、48.95亿元，实现归母净利润4.23、6.68、9.50亿元，对应PE106.57、67.46、47.45x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期风险