格力电器：2024Q1盈利能力持续提升，投资30亿元启动“以旧换新”活动

格力电器(000651)
    事件：2024年4月30日，格力电器发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收2039.79亿元（同比+7.93%），归母净利润290.17亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润275.65亿元（同比+14.92%）。2024Q1公司营收363.64亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75亿元（同比+13.77%），扣非归母净利润45.25亿元（同比+21.55%）。
    2024Q1利润端双位数增长，2023H2内、外销均实现较快增速。1）分季度看，2023Q4公司营收489.72亿元（同比+18.01%），归母净利润89.25亿元（同比+43.90%），业绩实现高增主系2022Q4基数相对较低、空调主业扩张叠加公司工业化转型进程推进所致；2024Q1公司营收363.64亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75亿元（同比+13.77%），收入表现稳健，利润端实现双位数增长。2）分产品看，2023H2公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为812.19亿元（+6.71%）、18.25亿元（-23.68%）、45.15亿元（-4.16%）、4.22亿元（+82.10%）、41.91亿元（+51.05%）；其中空调收入增长或系公司聚焦市场需求持续推出新品所致，智能装备/绿色能源实现高增或系持续推进技术创新所致。3）分地区看，2023H2公司内销、外销收入分别为807.54亿元（+20.02%）、120.84亿元（+26.73%），均实现较快增速。
    2023Q4和2024Q1毛、净利率双升，销售费用率小幅上涨。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为34.76/29.45%，分别同比+6.96/+2.03pct，或系受到海外市场毛利率增长的带动。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为16.74/12.76%，分别同比+3.32/+1.75pct，涨幅略小于毛利率。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81/3.59/3.13/-1.63%和7.32/4.74/4.07/-2.52%，分别同比+0.78/+0.52/-0.52/-0.07pct和+0.02/+0.66/-0.23/-0.97pct，其中销售费用率增长或系产品安装维修增长所致，财务费用率下降主系利息收入相对增长所致。
    产品端矩阵完善叠加“以旧换新”拉动增长，全渠道营销模式助力品牌力渗透。1）产品端：产品矩阵方面，2023年公司家空/央空/生活电器/工业制品/智能装备等各板块均推出新品以聚焦市场需求；“以旧换新”方面，2023年公司处理995万台/套废旧家电，同时2024年4月28日公司发布公告将投入30亿元资金启动家电产品以旧换新活动，进一步激发消费者购买热情、拉动营收增长。2）渠道端：内销方面，公司持续推进数字化门店建设，专注平台+品牌的渠道深耕，实现京东、天猫优品等渠道家电销售业绩增长；海外方面，不断强化海外社媒矩阵，海外社媒平台线上曝光达上亿次；同时加强海外主流零售电商布局，生活电器上线海外Amazon、Walmart等平台，2023年公司产品已销往190多个国家地区。
    增持格力钛助力新能源业务发展，保持较高分红比例和股息率。1）新能源板块：2023年格力钛新能源汽车海外市场持续突破，与中东高端客户实现合作；钛酸锂市场实现承接山西运城3300万电厂项目、海外客户电池需求同比+35%等成就；2023年12月21日公司宣布拟增持控股子公司格力钛股份，有望进一步加速新能源业务发展。2）利润分配：2024年4月30日公司发布2023年度利润分配预案，拟以55.22亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利23.80元（含税），合计派发现金红利131.42亿元（含税），分红率45.29%（同比-0.52pct），以4月30日收盘价计算，对应股息率5.65%，延续了较高水平的分红比例和股息率。
    投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为322.95/356.76/386.91亿元，对应EPS分别为5.73/6.34/6.87元，当前股价对应PE分别为7.34/6.65/6.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。

三花智控：2024Q1扣非净利双位数增长，2023年汽零业务高增

三花智控(002050)
    事件：2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收245.58亿元（同比+15.04%），归母净利润29.21亿元（同比+13.51%），扣非归母净利润29.17亿元（同比+27.30%）。2024Q1公司总营收64.40亿元（同比+13.40%），归母净利润6.48亿元（同比+7.73%），扣非归母净利润6.71亿元（同比+20.53%）。
    2023年汽车零部件业务迅速拓展，内销取得更快增速。1）分业务：2023年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为146.44/99.14亿元，分别同比+5.86/+31.94%，其中汽零业务收入快速增长，或系下游新能源汽车行业发展驱动，公司新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代表现较好。2）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为134.03/111.54亿元，分别同比+17.41/+12.31%，均实现双位数增长，内销市场增速更快。
    2024Q1毛利率稳健增长，净利率短期承压。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.24/27.05%，分别同比+0.60/+1.48pct，均实现稳健增长。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为13.18/10.03%，分别同比-3.49/-0.69pct，面临短期承压。3）费用率：2023Q4和2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22/8.24/1.81/-0.16%和1.99/6.53/4.92/-0.35%，分别同比+1.61/-0.37/-2.62/-0.88pct和-0.22/+1.11/-0.21/-1.23pct，2024Q1管理费用率有所提升。
    投资建议：行业端，全球清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，作为零部件龙头，发挥传统业务优势，汽车零部件产品不断优化升级，仿生机器人领域聚焦机电执行器，战略新兴业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为36.72/42.90/52.98亿元，对应EPS分别为0.98/1.15/1.42元，当前股价对应PE为22.27/19.06/15.44倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

业绩短期承压，布局未来发展

智微智能(001339)
    事件：公司发布2023年年报，收入36.65亿元，同比增长20.86%；归母净利润0.33亿元，同比减少72.44%。
    公司发布2024年一季报，收入7.14亿元，同比减少10.37%；归母净利润0.13亿元，同比减少64.13%。
    英特尔酷睿14Ultra具备AI能力，公司多项产品升级匹配。英特尔Ultra系列处理器增加了NPU模块，从而在端侧也可以具备AI能力。公司的多项产品例如OPS、云终端、miniPC、一体机、工业主板都升级支持英特尔14及Ultra处理器。
    AIPC和原生鸿蒙在2024年有望成为元年。目前，主流芯片厂商Intel和AMD都发布了针对PC的AI芯片，微软在操作系统、办公软件、浏览器都加入了Copilot的AI功能，2024年各大PC终端厂商开始发布销售AIPC产品。24年6月，鸿蒙星河版计划正式开始Beta测试，目前已经有4000个应用加入鸿蒙生态。
    工业板块增长迅速。2023年，公司工业互联网板块收入1.02亿元，同比增长76.03%。2024年1月，公司发布了智微工业全新PI家族化产品，包括工业计算机系列、Box PC系列、工业显示系列、ARM系列以及开源鸿蒙系列的全新产品。面向机器人行业，公司推出机器人控制器产品，分别针对工业机器人、移动类机器人和服务类机器人领域。
    投资建议：2023年公司陆续布局AIPC及鸿蒙等创新业务，看好公司创新业务在未来的发展。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.46/0.80/1.19元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

大元泵业：2024Q1毛利率改善，2023年化工屏蔽泵收入高增

大元泵业(603757)
    事件：2024年4月28日，大元泵业发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+9.16%）。单季度来看，2023Q4公司实现总营收4.62亿元（同比-9.00%），归母净利润0.36亿元（同比-60.19%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-61.63%）。2024Q1公司实现总营收2.77亿元（同比-23.51%），归母净利润0.41亿元（同比-32.23%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-33.35%）。
    2023年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77亿元，分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为12.00亿元（同比+9.75%）、6.39亿元（同比+17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。
    2024Q1毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.52/35.91%，分别同比-3.36/+2.90pct，2024Q1毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1公司净利率分别为7.36/14.21%，同比-10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70%和5.76/7.15/7.39/-0.55%，分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct和+1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。
    基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约6.5亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023年主要产品销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过28万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023年主要产品销售收入约3亿元，同比增长超41%，其中化工领域产品同比增长超50%；4）液冷泵领域：产品技术持续更新迭代，2023年主要产品销售收入约0.5亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。
    投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92亿元，对应EPS为1.92/2.13/2.35元，当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。

巩固核心业务，发布金融IT大模型

金证股份(600446)
    事件：公司发布2023年年报，收入62.21亿元，同比减少3.97%；归母净利润3.69亿元，同比增加37.20%。
    公司发布2024年一季报，收入10.89亿元，同比减少13.84%；归母净利润-0.80亿元，同比减少36.04%。
    夯实IT基础架构平台。面向证券IT行业，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，启动了新版本FS2.5的研发工作；面向资管IT，重点研发新一代投资交易A8。金证KOCA平台是金证自主研发的统一核心技术平台。金证新一代证券综合业务平台及新一代投资交易系统均是基于KOCA平台提供技术，支持金融全栈信创。
    巩固证券IT和资管IT业务。2023年，公司金融行业实现营业收入24.55亿元，同比增长5.61%。其中，证券经纪软件业务7.35亿元，同比增长11.38%；资管机构软件业务2.21亿元，同比减少5.02%。FS2.0订单系统在平安证券成功上线；FS2.0信创版底座在中信建投、中金财富证券投产；FS2.0信创版认证系统在广发证券部署。A8已完成多项子系统研发，其中合规风控组件在中信证券上线，指令中台组件在中信建投基金落地实施中。
    发布金融IT大模型。在KOCA平台上，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台。2023年第四季度，公司成功推出自主研发的金融领域特定场景大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案广泛覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域，代码大模型正在研发过程中。
    投资建议：79号文有利于金融行业信创的推广，公司面向行业信创KOCA平台支持全栈信创。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.47/0.62/0.81元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

今世缘：一季度开门红顺利收官，开启后百亿征程

今世缘(603369)
    事 件：今世缘发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收101.00亿元，同比+28.05%，归母净利润31.36亿元，同比+25.30%，扣非归母净利润31.36亿元，同比+25.57%。2023Q4实现营收17.35亿元，同比+26.67%，归母净利润5.00亿元，同比+18.75%。2024Q1实现营收46.71亿元，同比+22.82%,归母净利润15.33亿元，同比+22.12%，扣非归母净利润15.25亿元，同比+22.08%。
    2023年营收破百亿，一季度顺利实现开门红。公司2023年顺利迈入百亿俱乐部，一季度开门红表现稳健，业绩符合预期。分产品，2023年公司特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%，其中特A+类销量/吨价同比+18.38%/+5.70%，特A类销量/吨价同比+30.83%/+4.80%，全年以量增为主，2023年四开、对开保持稳定增长，淡雅、单开受益于省内宴席回补增长动能强劲，V3在低基数下实现快速增长。2024Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31亿元，同比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%，2024Q1公司对核心单品开系进行提价，于3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20/10/8元，其中国缘四开严格执行配额制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上上调10元，此番提价有望提振价盘增厚渠道利润，为后续发展打开空间；分区域，2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，2024Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%/36.14%，苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外环江苏、长三角市场有所突破。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商达499/562个，分别净增加+104/-57个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。
    产品结构优化，2024年目标稳健。2023年/2024Q1公司毛利率为78.34%/74.23%，同比+1.75/-1.16pct，2023年特A+及特A占比上升带动毛利率上升，2024Q1毛利率下降主因百元价格带特A类增长较快。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81%，同比-1.37/+3.14/+0.15/-0.05/-0.54pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.53%/14.16%/2.20%/0.23%/-0.77%，同比-0.66/-1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct，2023年销售费用率上升主因广告费和综合促销费大幅增加所致。2023年/2024Q1公司净利率为31.06%/32.81%，同比-0.68/-0.20pct，2023年净利率小幅下行主因销售费用率上升。2024Q1末合同负债为9.73亿元，环比/同比变动-14.27/-1.7亿元。2024公司经营目标为总营收122亿元左右（同比增长21%），净利润37亿元左右（同比增长18%），锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，产品端，国缘聚焦300-800元价格赛道，以主开系六开、四开、对开进行全国化一体布局,同时继续推进V系环太湖城市群布局；今世缘聚焦100-300元价格赛道，以年轻化、大众化拓展日常消费场景；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌。渠道端，省内精耕细作提升渗透率，省外坚定布局，坚持“三年不盈利、三年三十亿”预算规划，聚焦“10+N”重点地级板块，省外有望加速突破。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS分别为3.05/3.69/4.40元，对应PE分别为19x/16x/13x，按照2024年业绩给予23倍，目标价70.15元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

宏川智慧，2023年归母净利增速+32%，承压Q1换长期壁垒优势

宏川智慧(002930)
    事件
    近期，宏川智慧发布2023年报。报告期内，实现营业总收入15.47亿，同比去年增加+22.48%；归母净利2.96亿，同比去年增长+32.49%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入3.8亿，比去年同期增加+1.07%；归母净利0.6亿，同比回落-12.75%。
    2023年报，公司加权平均净资产收益率11.8%，拟每股派发现金红利0.25元（含税），按照27日披露时的收盘计算，股息率1.7%。
    点评
    公司系一家创新型石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。石化物流行业是连接石化工业产品供应方和需求方的纽带。主要特点是：行业监管力度趋严，供给受约束；行业进入壁垒较高，也属于重资产行业，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒。
    此行业近年来，市场集中度逐步提高，行业呈现规模化。公司通过持续的并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展格局。截止去年末，公司下属公司运营码头总计14座，从1千吨到8万吨码头均有；运营罐容总计500.3万立方米，单一储罐罐容从100至5万立方米不等；运营仓容总计6.49万平方米，在建仓容为9.41万平方米；化工仓库主要为甲类库、乙类库，多个仓库为郑州商品交易所甲醇指定交割库。
    公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势逐渐显现，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求。
    投资评级
    随着化工品周期性复苏，公司新投产仓库的出租率逐步爬坡，有望在下半年为公司贡献增量业绩。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；仓库出租率意外下滑；运营安全事故；

海天味业：2024Q1开门红略超预期，经营稳步恢复

海天味业(603288)
    事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收245.59 亿元，同比-4.10%， 归母净利润 56.27 亿元，同比-9.21%， 扣非净利润 53.95 亿元，同比-9.57%； 2023Q4 实现营收 59.09 亿元，同比-9.30%；归母净利润 12.98 亿元，同比-15.20%；扣非净利润 12.43 亿元，同比-15.39%。 2024Q1 公司实现营收 76.94 亿元，同比+10.21%，归母净利润 19.19 亿元，同比+11.85%，扣非净利润 18.60 亿元，同比+13.35%。2023 年公司拟每股派现 0.66 元（含税），拟派发现金红利 36.6 亿元（含税）。
    渠道结构持续优化， 2024Q1 开门红符合预期。 分品类看， 2023 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别 126.4/42.5/24.3/35.0 亿元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%，其中拆分量价来看，酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-4%/-2%/-9%。 全年三大类增长承压，但包括醋、料酒、调味汁在内的其他产品收入表现亮眼。分区域来看， 北部/中部/南部/东部/西部分别收入同比-4.8%/-4.2%/-2.2%/-7.3%/-0.7%，各区域收入体量均略有下滑，与整体外部环境承压以及公司主动调整渠道结构、 优化经销商数量有关， 2023 年经销商净减少 581 家（减少 1253 家，新增 672 家）。 2024Q1公 司 收 入 恢 复 双 位 数 增 长 ， 考 虑 到 春 节 错 期 、 发 货 节 奏 影 响 ，2023Q4+2024Q1 收入同比增长 0.8%， 符合此前预期。 2024Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+10.1%/+6.4%/+9.6%/+22.1%。 新品类延续快速增 长 。 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 收 入 分 别 同 比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，经销商结构继续优化，总数量环比净减少 85 家至 6506 家。
    2023 年产品结构变化导致盈利水平略有下滑， 2024Q1 盈利水平逐步恢复。 2023 年全年毛利率同比-1.0pct 至 34.7%， 规模效应较弱的新品占比提升导致产品结构变化， 全年毛利率略有下滑。 费用方面， 2023 年销售/管理 /研发/财务费用率分别为 5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%，同比 -0.1/+0.4/-0.0/+0.5pct，费用率保持较稳定，全年净利率同比-1.3pct 至23.0%。 2024Q1 公司毛利率略有恢复至 37.3%， 同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/1.6%/2.4%/-1.3%，同比+0.2/0.0/-0.4/+0.2pct，销售费用率略有提升与春节旺季稍有加大渠道费用投入力度有关， Q1 公司净利率同比+0.4pct 至 25.1%，盈利水平逐步回升。
    内部调整蓄力， 势能向上恢复可期。 经过 2023 年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。 今年公司提出收入 275 亿元、 利润 62 亿元目标， 预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。 渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道， 同时优化渠道结构， 帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力为长期稳增打好坚实基础。
    盈利预测： 我们预计 2024-2026 年实现收入 275.1/301.8/333.4 亿元，同比增长 12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润 63.0/69.3/77.3 亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应 PE 为 35/32/28X。 我们按照 2024 年业绩给 38 倍 PE，一年目标价 43.05 元，维持“增持”评级。
    风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 餐饮需求恢复不及预期； 渠道调整效果不及预期。

新游储备丰富，连续分红提升长期投资价值

三七互娱(002555)
    事件：
    公司 2023 年实现营收 165.47 亿元，同比增长 0.86%；归母净利润 26.59亿元，同比下降-10.01%；归母扣非净利润 24.97 亿元，同比下降-13.38%。2024Q1 实现营收 47.50 亿元，同比增长 26.17%；归母净利润 6.16 亿元，同比下降-20.45%；归母扣非净利润 6.16 亿元，同比下降-8.12%。
    游戏推广力度加大，业绩短期承压
    2023 年公司游戏运营稳健，全球在运营月均流水破亿产品多达 8 款，全球发行的移动游戏最高月流水超过 23 亿元。同时，公司《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《扶摇一梦》等新游， 以及《寻道大千》、《灵魂序章》等小程序游戏上线， 营收实现稳定增长；但因新游戏上线需加大推广，销售费用增加导致业绩承压。 2024Q1 得益于此前上线的多款新游戏，尤其是小游戏流水释放，公司营收实现同比大幅增长；而净利润仍同比下降，主要系持续增大流量投放使销售费用大幅增加。新游推广初期公司业绩短期承压，静待后续新游进入稳定运营期带来业绩增长。
    新游储备丰富， AI 布局提升研发效率
    目前公司已储备超过 40 款自研或代理优质手游，包括自研游戏《代号斗罗 MMO》、《代号 MLK》等，代理游戏《时光杂货店》、《赘婿》等。涵盖MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营、放置 RPG、休闲益智等众多类型。并且，《客人请留步》、《时光大爆炸》等多款重点产品均已获得国内游戏版号。丰富游戏储备有望保障公司产品上线节奏。此外，公司积极布局 AI，目前生成式 AI 技术已成熟应用于 2D 绘图、文案生产等模块，大幅提升人效。
    回购增持提振信心， 24 年计划连续分红回馈投资者
    2023 年 12 月公司公布回购方案， 计划以不低于 1 亿元，不超过 2 亿元回购公司股份。 并且， 公司董事长李卫伟、 副董事长曾开天、 总经理徐志高分别增持约 112 万、 113 万、 254 万股公司股份。回购及多次股份增持体现管理层对行业及公司未来发展前景的信心。分红方面， 2023 年公司实施两次权益分派，共计分派现金红利 18.13 亿元。 2024Q1 公司董事长李卫伟提议向全体股东每 10 股派发现金红利 2.10 元；并且，公司计划在24Q2、 Q3 每期派发现金红利不超过 5 亿元。可预期分红提升公司长期投资价值，保障投资者利益。
    盈利预测、估值与评级
    公司多款标杆产品长线运营稳健，且新游上线表现优秀，未来有望随产品进入稳定运营期带来业绩增长。并且，丰富的游戏储备为公司新产品上线节奏稳定提供保障，期待后续新游上线贡献业绩新增量。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 193.96/218.51/240.72 亿元，对应增速17.22/12.66/10.17%，归母净利润分别为 30.88/33.78/35.94 亿元，对应增速 16.16/9.38/6.40%。给予公司 18 倍 PE，对应目标价为 25.02 元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长

恺英网络(002517)
    事件：
    公司 2023 年实现营收 42.95 亿元，同比增长 15.30%；归母净利润 14.62亿元，同比增长 42.57%；归母扣非净利润 13.51 亿元，同比增长 41.26%。2024Q1 实现营收 13.08 亿元，同比增长 36.93%；归母净利润 4.26 亿元，同比增长 47.06%；归母扣非净利润 4.24 亿元，同比增长 48.35%。
    2023 及 2024Q1 老游戏运营稳健，新游戏贡献业绩增量
    2023 年公司业绩实现增长，主要系： 1）传奇奇迹类《原始传奇》、《天使之战》等老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水； 2）多款新游戏表现亮眼：腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在微信游戏畅销手游榜排名第 16；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版和《怪物联萌》小游戏上线后位居畅销榜前列。 3）公司以 5.7 亿元收购浙江盛和剩余 29%股权，并于 6 月开始实现 100%并表。 浙江盛和 2020-2022 年实现净利润分别为 2.1/9.3/11.8 亿元，此次收购提升公司盈利能力。 2024 年 Q1 公司业绩延续增长态势，主要系 23 年下半年上线新游戏陆续释放流水， 以及浙江盛和并表贡献利润提升。
    游戏储备丰富，多款产品预计 2024 年内上线
    公司储备产品几十余款， 目前《斗罗大陆：诛邢传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《盗墓笔记:启程》、《临仙》等均已取得版号。其中， 《斗罗大陆：诛邢传说》 预计将于 24 年内上线， 《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》 已于 24 年 2 月在全平台开启预约。 此外，超人气经典动画《死神 千年血战篇》正版授权的手游和《奥特曼》正版授权的面向全球市场的 3D 动作游戏也在研发中。关注 24 年内新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。
    积极布局 AI、 VR 等技术， 发布自研「形意」大模型
    2023 年 4 月公司与复旦大学签署协议，共同探索 AIGC 技术在游戏研发中的应用，包括游戏 NPC 的 AI 化等。 8 月公告投资 8 亿设立数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、 AI、 VR/AR、数字化转型等方面的能力。进入 2024 年，公司前期布局取得显著成果。 3 月公司旗下臣旎网络自研 VR游戏《Mecha Party》正式登陆 PlayStation 北美服与 Steam 平台。 4 月推出应用于游戏研发的自研《形意》大模型，实现显著增效，并有望提高公司 IP 游戏化改编的扩张潜力。
    分红节奏稳定，回购及管理层增持彰显信心
    2023 年公司已实施半年度权益分派，总派息金额约 2.13 亿元。 2024 年，公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元，以及 2024 年内分红约 2 亿元。公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。 此外， 2023 年公司完成了回购计划，共计回购股份 1607 万股，总金额约 2 亿元。 同时，公司管理层多次增持股份。董事长金锋直接与间接增持公司股份共计约 1.67 亿元，全体高级管理人员共计增持 800万元。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏表现亮眼，流水陆续释放，贡献业绩新增量。未来，丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长，并且公司在 AI、 VR 等新技术领域取得的成果有望优化游戏研发流程，提高游戏研发潜力。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 52.15/61.55/71.46亿元，对应增速 21.40/18.03/16.10%，归母净利润分别为 18.31/20.78/23.47 亿元，对应增速 25.25/13.53/12.94%。给予公司 20 倍 PE，对应目标价 17.00 元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

安井食品：经营持续向上，盈利水平再创新高

安井食品(603345)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年营收140.45亿元，同比+15.28%；归母净利14.78亿元，同比+34.24%；扣非净利13.65亿元，同比+36.77%。其中2023Q4营收37.74亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56亿元，同比-13.41%，扣非净利润3.38亿元。2024Q1实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+13%；扣非净利润4.20亿元，同比+21.74。
    锁鲜装竞争优势稳固，菜肴新品增长亮眼。2023年公司速冻鱼糜制品/面米制品/肉制品/菜肴制品分别实现收入44.1/25.5/26.3/39.3亿元，分别同比+11.8%/+5.4%/+10.2%/+29.8%。公司速冻鱼糜制品及肉制品实现稳步增长，菜肴制品受到新柳伍并表以及安井小厨新品放量贡献实现高增。单季度来看，Q4受到春节错期、需求疲软等因素影响，2023Q4收入同比下滑-6.3%，2024Q1旺季追击下2023Q4+2024Q1收入实现同比4.3%的增长。2024Q1单季度来看，Q1锁鲜装、丸之尊亮眼表现带动速冻鱼糜制品/肉制品实现收入12.7/7.9亿元，分别同比+31.5%/+27.7%。Q1安井小厨在小酥肉等大单品放量的推动下预计延续高增表现，但由于新宏业、新柳伍略有下滑影响，菜肴收入同比+12.3%至9.6亿元；速冻面米制品收入6.4亿元、同比+4.4%，主因市场竞争趋烈导致速冻面米制品增长慢于整体。分地区来看，Q1除了湖北新柳伍、新宏业下滑影响导致华中地区收入同比-0.5%以外，其余地区均获得较快增长。
    全产业链布局优势+产品结构持续优化，盈利水平持续创新高。2023年公司毛利率同比+1.3pct至23.2%，同比+1.3pct；其中Q4毛利率为32.6%，同比+7.9pct。2023年全年销售/管理/研发费用率分别为6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.9/-0.1/-0.1pct。其中Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/+1.6/+0.1pct。公司前瞻布局上游产业链，鱼糜等原材料采购成本下行，同时锁鲜装、丸之尊等高毛利率产品占比提升，产品结构持续优化，加上提效控费下净利率创年度新高，全年净利率同比+1.9pct至10.3%。2024Q1公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛利率提升主因鱼糜、猪肉成本下行+旺季规模效应提升，公司Q1旺季增加销售费用投入力度，尤其是电商促销费用投入，但整体费用控制仍较稳定。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2pct，费用投放控制平稳，Q1净利率同比+0.1pct至11.8%，净利率达到历史季度新高。
    守正出奇宁静致远
    投资建议：展望全年，公司预计继续向高于股权激励目标方向努力，产品上公司将坚持区域属地化挖掘爆品+全国性大单品发力的方式，加快推进新品、次新品放量贡献增长。锁鲜装作为公司优势系列品类，将以稳住价格的同时加大市场投放力度，升级锁鲜装5.0系列产品，并加大烤肠系列产品推广力度，同步推进终端烤机投放。预计在新品、次新品发力，锁鲜装及烤肠系列产品持续放量带动下主业维持稳健增长。我们预计2024-2026年收入159.1/180.3/205.2亿元，归母净利润16.3/18.3/20.3亿元，同比+10%/12%/11%，对应PE15/13/12X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价111.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

分红率创历史新高，静待价值回归

洋河股份(002304)
    事件：洋河股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收331.26亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%，扣非归母净利润98.43亿元，同比+6.10%。2023Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%，归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50亿元，同比+6.79%。
    公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起，M6+出厂价上调20元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829家，净增加-17/+568家，合计8789家，省外招商持续进行。
    销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿，同比-12亿，环比-53亿。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为7%/7%/6%，EPS分别为7.12/7.61/8.05元，对应PE分别为14x/13x/12x，按照2024年业绩给予15倍，目标价106.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

拓益销售收入Q1同比增长57%，适应症扩展成效显著

君实生物(688180)
    事件：
    近日，公司发布2024年第一季度报告。公司2024年第一季度营业收入为3.81亿元（同比+49.24%），研发费用为2.76亿元（同比-47.64%），销售费用为1.92亿元（同比+4.91%），管理费用为1.23亿元（同比+8.98%），归母净利润为-2.83亿元，扣非归母净利润为-3.07亿元。
    观点：
    2024Q1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率提升，亏损收窄。2024年第一季度公司营收3.81亿元，同比增长49.24%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长，其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入3.07亿元，同比增长56.82%。公司持续加强费用管控，优化资源配置，2024Q1研发费用2.76亿元，同比减少47.64%，销售费用1.92亿元，同比增长4.91%，管理费用1.23亿元，同比增长8.99%。2024Q1公司归母净利润-2.83亿元，扣非归母净利润-3.07亿元，亏损同比收窄2.60/2.52亿元。截至2024年3月31日，公司在手现金为45.59亿元。
    2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，海外商业化顺利推进。截至目前，拓益8项适应症在中国获批，6项纳入国家医保目录。2024Q2，拓益预计新增2项获批适应症（1L TNBC,1L ES-SCLC），因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。海外市场方面，2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。2024年特瑞普利单抗有望在在海外更多国家/地区获批上市：上市申请在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡获得受理，在印度、南非、智利、约旦上市申请已提交。
    2024年公司核心管线催化剂丰富。1）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；2）特瑞普利单抗（PD-1）两项3期临床的数据读出，分别为围手术期ESCC以及1L HCC；3）Tifcemalimab（BTLA）用于PD-（L）1单抗难治性cHL的3期临床完成全部受试者入组；4）JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募；5）JS105（PI3Kα）和JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。
    投资建议：
    我们预测公司2024/25/26年营业收入为21.10/34.42/47.05亿元人民币，归母净利润为-10.63/0.12/10.18亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.42亿元人民币，对应股价为60.20元。维持“买入”评级。
    风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

年报及1季报点评：养殖、饲料和肉品协同发展，前景看好

唐人神(002567)
    事件：公司近日发布2023年报和2024年1季报。实现营收269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；扣非后归母净利润-15.05亿元，同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09元。2024年1季度，实现营收为48.8亿元，同减25.19%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比收窄41.94%；扣非后归母净利润为-1.79亿元，同比收窄46.81%。基本每股收益为-0.13元。点评如下：
    养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2023年，公司生猪出栏量371.26万头，同比增长72.05%，其中，肥猪出栏量338.65万头，占比91.22%。主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着2024年1季度生猪价格回升，养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长，公司产能利用率仍处于上升之中，且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升，该业务成本控制能力有望进一步增强。24年Q1期末，生产性生物资产为4.49亿元，与上年末基本持平。近两年，公司持续补充新丹系种猪，育种体系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩，且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力将进一步增强。公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，预计24/25年出栏生猪450万头/500万头。
    饲料销量和市占率稳步提升。2023年，饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量708.31万吨，同增14.87%。同期，全国工业饲料总产量3.22亿吨，同增6.6%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023年，饲料业务毛利率6.52%，较上年上升0.5个百分点。毛利率上升，主要得益于两方面：一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型，产品结构改善所致转型；二是饲料产销量增长，带来产能利用率上升，降低了吨四项费用。预计，2024年，随着产品结构改善和原料价格下沉，饲料业务毛利率将进一步提升。
    肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式，近年来以预制食材为切入口，持续打造新的大单品和爆品，实现了肉类业务量本利的增长。2023年，公司销售肉品10.01万吨，同增64.28%；实现肉制品收入17.19亿元（含生鲜），同比增长32.58%。
    盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展，全产业链经营模式愈加成熟。现阶段，公司正积极推动三大业务战略转型，完善激励机制，持续打造低成本竞争优势。我们认为，公司低成本竞争优势越来越明显，看好公司长远发展，给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润4.42/18.12亿元,对应PE为18.6/4.54倍。
    风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期。

科沃斯：2024Q1业绩跌幅收窄拐点将至，新品X5 Pro丰富中高端产品布局

科沃斯(603486)
    事件：2024年4月26日，科沃斯发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收155.02亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12亿元（同比-63.96%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-70.26%）。2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+0.26%）。
    2024Q1业绩端跌幅显著收窄，智能生活电器业务实现逆势稳健增长。1）分季度看：2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），单季度收入增速由负转正；归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），降幅环比显著收窄。2）分业务看：2023年公司服务机器人/智能生活电器/其他业务收入分别为77.42/76.61/0.98亿元，同比分别-1.67/+4.77/-28.92%，其中智能生活电器业务实现逆势稳健增长，主系添可品牌提升的带动。3）分地区看：2023年公司国内/海外收入分别为89.80/65.22亿元，同比分别-11.43/+25.76%，其中海外销售实现双位数增长，主系受益于海外清洁市场处于快速成长阶段，为公司海外业务的纵深发展提供了有利的机遇。4）分渠道看：2023年公司线上/线下收入分别为96.78/58.24亿元，分别同比-1.50/+5.90%，其中线下收入实现稳健增长。
    2024Q1盈利持续承压，费用控制助力净利率跌幅收窄。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为46.46/47.17%，分别同比-8.80/-3.50pct，其中2024Q1毛利率环比+0.71pct，出现小幅改善。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为0.16/8.58%，分别同比-10.92/-1.50pct，2024Q1净利率降幅低于毛利率主系期间费用的控制优化。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.86/3.35/4.42/-0.19%和27.69/3.36/6.34/0.53%，分别同比+3.79/+0.24/+0.52/-0.49pct和-1.63/-1.29/+0.55/-0.45pct，其中2023Q4销售费用率涨幅明显主系售后维修和营销推广费用增加所致。
    产品端持续推新丰富价格段覆盖，渠道端国内海外持续拓展。1）产品端：公司于2024年2月和4月相继发布定位中端售价3999元的T30PRO和定位高端售价4999元的X5PRO，进一步扩充价格段覆盖和产品矩阵。其中X5Pro创新性地采用D型机的外观形态，通过搭载ZeroTangle灵缠双梳齿防缠绕技术实现有效解决毛发缠绕问题，同时全嵌入式激光雷Pro丰富中高达的设计使得机身更薄更窄，可更好地针对低矮狭窄区域进行清洁。2）渠道端：a）国内：截至2023年，科沃斯品牌线下销售网点已突破2,500家，一线及新一线城市零售门店覆盖率高达84.2%。添可品牌也已累计搭建近800家全国线下销售网点；b）海外：公司2023年在新加坡设立海外总部，同时添可品牌实现在美国Target零售渠道入驻门店数量突破1,800家；2023年科沃斯、添可品牌海外业务收入同比分别+20.1%、+40.5%。
    投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.83/16.20/17.88亿元，对应EPS分别为2.40/2.81/3.10元，当前股价对应PE为19.04/16.25/14.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

光峰科技：2024Q1利润迎来拐点增速靓丽，车载业务收入实现从0到1突破

光峰科技(688007)
    事件：2024年4月26日，光峰科技发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收22.13亿元（同比-12.90%），归母净利润1.03亿元（同比-13.61%），扣非归母净利润0.42亿元（同比-37.18%）。2024Q1公司实现总营收4.45亿元（同比-3.04%），归母净利润0.45亿元（同比+226.21%），扣非归母净利润0.01亿元（2023Q1扣非归母净利润为-0.11亿元）。
    2024Q1利润端出现拐点增速亮眼，影院放映业务实现逆势快增。1）分季度看，2024Q1公司营收4.45亿元（同比-3.04%），表现较为平稳；归母净利润为0.45亿元（同比+226.21%），增速亮眼且由负转正，主要系公司基本盘业务盈利能力持续向好，叠加车载业务收入实现突破所致。2）分业务看，2023年公司核心器件与整机业务营收为20.09亿元（同比-12.99%），主要系TO C业务受消费电子市场需求疲软的影响收入减少所致；其中影院放映服务业务实现营收3.69亿元（同比+37.24%），实现逆势快增，或系受益于电影市场的持续复苏和公司VLED LED Cinema放映解决方案的推出。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为18.63亿元（同比-12.12%）、3.50亿元（同比-16.81%），均短期承压，其中外销收入降低主系海外光源销售减少所致。
    2024Q1净利率由负转正涨幅显著，主系费用控制叠加投资收益增长。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为30.63/32.44%，同比-5.50/-2.93pct，或系公司C端产品收入下降，以及电子市场波动所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为-10.18/9.29%，同比-9.39/+9.57pct，其中2024Q1净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系期间费用控制优化和投资收益增长显著所致。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.52/6.69/15.30/-0.28%和9.90/8.82/12.14/-0.74%，分别同比-5.70/+2.18/+2.09/-1.18pct和-3.16/-0.40/-1.68/-1.41pct，其中销售费用率降幅明显主系市场推广费减少，财务费用率下滑主系公司收到的贷款贴息以及利息收入增加所致。
    基本盘业务持续夯实，车载业务收入实现从0到1突破。1）基本盘业务：a）影院业务方面，截至2023年公司国内ALPD激光光源放映解决方案安装量已突破2.95万套，并新推出可大幅提升观众观影体验的VLEDLED Cinema放映解决方案；b）专业显示方面，根据奥维睿沃数据，2023年公司在工程激光投影市场销量市占率持续行业领先，并已在全国打造超40个标志性案例，覆盖文旅夜游、城市建筑观景等应用场景；c）家用方面，公司旗下峰米科技主动调整业务和人员结构，并与家用核心器件业务充分整合内部资源，同时通过小明品牌发布首款4K投影仪，均为业绩减亏奠定基础。2）车载业务：截至2023年公司已获得6个前装定点项目，并为问界M9提供业界首款车规级巨幕投影解决方案；2024Q1公司车载光学业务营收4802.68万元，标志公司正式完成车载业务闭环的破冰。
    投资建议：行业端：激光显示作为新兴行业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，电影行业有望持续恢复；同时座舱智能化市场前景也较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享电影行业复苏红利，影院租赁业务有望持续快速回升，C端峰米科技在主动的调整优化下有望实现减亏；同时在定点项目落地和华为问界M9畅销的助推下，车载业务规模有望快速扩张，为公司收入利润贡献新增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.26/1.59/1.86亿元，对应EPS为0.27/0.34/0.40元，当前股价对应PE为73.08/58.10/49.49倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、境内外光源市场波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

收入略超预期，一季度顺利实现开门红

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2024年一季报，2024Q1实现营收464.85亿元，同比+18.04%，归母净利润240.65亿元，同比+15.73%，扣非归母净利润240.51亿元，同比+15.73%。
    公司业绩表现稳健，经销渠道增长亮眼。公司一季度收入端略超预期，开门红表现稳健。分产品看，2024Q1公司茅台酒/系列酒分别实现营收397.07/59.36亿元，同比+17.7%/+18.4%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，今年一季度飞天茅台投放比例较往年略有提升，同时在100毫升和精品、散花飞天等非标品投放力度有所加大。系列酒因产能增加放量增长明显，部分系列酒亦有提价贡献，根据渠道调研，公司3月针对1935维稳价盘有所控货。分渠道看，2024Q1公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，同比+8.5%/+25.8%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现53.4亿元，同比+9.0%，经销渠道增长较快主因飞天提价叠加投放量有所增加。经销商国内/国外分别达2083/105个，报告期内净增加-1/0个。
    税率上涨，净利率略有下滑。2024Q1公司毛利率为92.61%，同比+0.01pct。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.67/0/+0.02pct，税金及附加率上涨预计主因消费税影响，其在生产端征收，可能会与销售环节错配，预计全年将保持稳定。销售费用率略有提升系公司加大营销和市场费用投放。2024Q1净利率为54.36%，同比-1.18pct。2024Q1公司经营性现金流净额为91.87亿元，同比+75.17%。2024Q1合同负债为95.23亿元，同比/环比+11.93/-46.03亿元，蓄水池较为充足。公司2024年展望积极，目标实现营业总收入增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将直接贡献约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨，同比增长约7%，其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面，预计2024年投放量将达3.5万吨，同比增长约12%，两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元。同时公司推出定价约600元的汉酱新品，今年1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构。在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。
    投资建议：考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期，预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.02/92.94元，对应PE分别为25x/21x/18x，按照2025年业绩给予25倍，目标价2025.50元，给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

一季度成本端改善，利润增长超预期

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收101.50亿元，同比-5.19%，归母净利润15.97亿元，同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。
    销量因高基数略有承压，利润释放超预期。公司一季度收入端高基数下略有承压，利润端超预期。2024Q1销售收现达96.22亿元，同比+5.17%，高于收入增速。量价拆分来看，2024Q1公司销量/吨价分别为218.4万千升/4647元/千升，同比-7.6%/+2.6%，其中主品牌青岛啤酒/中高端及以上产品分别实现销量132.2/96万千升，同比-5.6%/-2.4%，中高端及以上产品销量占比44.0%，同比+2.3pct，预计经典、白啤持续高增，全新推出的青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品，以“新鲜直送”模式满足了消费者对生鲜啤酒的需求，带动产品结构不断提升。一季度淡季以去库存为主，销量在高基数下略有承压，4月份旺季备货启动并且步入低基数，二季度旺季叠加奥运会、欧洲杯等热门体育赛事催化，销量有望实现恢复性高增，全年节奏预计前低后高，环比改善明显。展望2024年，公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展战略，实现全系列多渠道产品覆盖，公司坚持高端化路径，预计产品结构将持续优化。
    成本下降红利逐渐释放，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛利率达40.44%，同比+2.1pct，毛利率上升明显主因吨成本同比下降1.0%，原材料价格下降红利逐渐释放。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比+0.14/-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct，销售费用率下降明显，费用投放效率提升。2024Q1净利率达15.99%，同比+2.23pct，因成本改善以及费效比提升净利率增长亮眼。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，预计将带动净利率持续增长。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/5%/4%，归母净利润增速分别为18%/15%/13%，EPS分别为3.69/4.23/4.77元，对应PE分别为22x/19x/17x，按照2024年业绩给予25倍，目标价92.25元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

全年业绩符合预期，短期利润有所波动

普蕊斯(301257)
    事件：
    近日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入7.60、1.85亿元，同比增长29.65%、17.42%，归母净利润为1.35、0.23亿元，同比增长86.06%、-10.22%，扣非后归母净利为1.14、0.20亿元，同比增长70.58%、7.74%。
    点评：
    全年业绩符合预期，短期利润有所波动。全年来看，公司收入同比增长29.65%，归母净利润同比增长86.06%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.16亿元，同比增长16.89%，归母净利润为3382万元，同比减少1.1%，扣非后归母净利为2804万元，同比减少11.32%，短期利润有所波动，我们预计主要原因是政府补助同比下降较多以及人员招聘带来的成本增加。
    新签订单持续增长，项目类型不断丰富。公司2023年新签订单12.92亿元，同比增长23.89%，截至2023年底，公司在手订单为18.81亿元，同比增长24.97%，保障了未来业绩的转化。此外，公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，服务项目类型不断丰富，目前在执行项目数量为1885个，累计服务项目超3100个，包含核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病毒项目8个以及多抗双抗项目80个等。
    客户服务能力不断提升，信息化建设持续提效。截至2024Q1，公司共有员工4407人，其中业务人员超4200人，服务930家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超1300家，涵盖全国近190个城市。此外，公司近年来持续推进信息化建设，不断提升人员管理效能和项目执行效率，从而提升公司的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为8.84/10.30/12.26亿元，同比增长16.32%/16.51%/18.98%；归母净利为1.64/1.94/2.23亿元，同比增长21.92%/17.97%/15.27%，对应当前PE为17/14/13倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

玉马遮阳深度报告：玉出齐鲁地，马跃寰宇来

玉马遮阳(300993)
    报告摘要
    国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代优秀企业的代表。公司作为国内功能性遮阳材料龙头，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料，其中出口占比2/3，与国内外客户建立了长期稳定的合作关系，在全球建筑遮阳领域享有较高的知名度。主要产品包括遮阳系列（遮光面料、可调光面料和阳光面料）和膜材系列。23年收入6.6亿元/同比+21.3%，归母净利润1.65亿元/比+5.4%；24Q1收入1.6亿元/同比+21.6%，归母净利润0.37亿元/同比+35.5%，业绩超市场预期。
    功能遮阳行业：海外消费成熟、国产替代空间大，国内渗透率低、成长空间大。功能性遮阳材料具有节能、环保的特性，对传统材料有替代作用。1）海外：功能性遮阳材料市占率达到70%以上，更换频次高且需求稳定，国外遮阳产品厂商发展较早且通过收并购方式占据较高市场份额。2）国内：建筑遮阳行业起步较晚，渗透率不到5%，成长空间大，预计2021-2025E的CAGR为23%；国内遮阳面料参与企业众多且竞争激烈，格局较为分散，头部企业以出口为主，其中第一梯队企业具备优质的生产力和高质价比产品，以2B/2C方式出海有望获得更大的增长空间。
    核心竞争力：生产研发壁垒高，管理效率能力强。1）生产研发能力强：深耕遮阳行业多年，产能稳居国内行业第一，拥有行业领先的核心技术与自主研发能力，研发费用率常年居3%以上，各项专利110项；独立研发高分子和户外系列新产品；2）客户资源优质且粘性高：前五大客户占比在23%，第一大客户占比不到10%，不存在对单一客户的高依赖。3）同业中效率高，盈利能力强：公司2023年毛利率39.8%，盈利能力处于行业领先。4）产能有序扩张：新增功能遮阳材料1960万平米预计23年底完全达产；可转债项目募资5.5亿元中3.5亿拟用于建设年产1300万平方米功能遮阳材料，以满足未来潜在的市场需求。5）布局跨境电商新渠道：有望贡献新的增长动能，2C出海提高价值链地位。
    盈利预测及投资建议：公司是中国制造出海替代的优质代表，且行业方面海外存量国产可替代市场空间大，国内市场低基数发展潜力大。公司依托优秀的产品研发能力和管理效率维持多年的优质财务水平和高盈利能力。未来增长动能方面，产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长；渠道端公司布局跨境电商和拓展海外分公司办事处等；市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场；产能端产能利用率回升，新增产能未来两到三年有序落地。2024年开始公司有望迈上发展与增长的新台阶。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.1/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，给出25年20X估值，对应25年目标价在17.15元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，国内市场推广及渗透不及预期，产能扩张不及预期，汇率大幅波动风险等

双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。
    2023年营收突破200亿，一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个，分别净增加+92/+82/+63/+5个，合计扩充242个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744人，同比增加662人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。
    净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿，环比+32亿，蓄水池充足。展望2024年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16和古20在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

泸州老窖：全年顺利收官，一季度业绩符合预期

泸州老窖(000568)
    事件：泸州老窖发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收302.33亿元，同比+20.34%，归母净利润132.46亿元，同比+27.79%。2023Q4实现营收82.91亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.78%。2024Q1实现营收91.88亿元，同比+20.74%，归母净利润45.74亿元，同比+23.2%。
    2023年业绩符合预期，国窖全国化稳步推进。分产品，2023年中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.35亿元，同比增长21.28%/22.87%，销量同比增长1.24%/19.64%，吨价同比增长19.79%/2.7%。2023年国窖突破200亿，全年增速预估在20%以上，高度国窖增速略快于低度国窖。中高端产品整体收入保持平稳，60版特曲体量突破20亿，保持较快增长，窖龄实现小幅增长，老字号特曲略有下降，低端头曲有所增长。从区域来看，核心区域华北、西南和华东增长较为均衡，挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力。河南历经几年调整效果有所显现，2023年实现高速增长。
    2024年一季度符合预期，展望2024年收入增长目标不低于15%。2024Q1公司实现开门红，春节期间公司整体产品动销实现双位数增长，回款进度略快于去年，国窖价盘稳步提升同时库存去化至良性水平。2024Q1国窖实现双位数增长，高低度国窖增长较为均衡。中档酒调整效果显现增长超过20%，头曲动销增长较快。公司积极推进五码关联提升终端和渠道返利，继续深挖渠道潜力和网点空间，公司提出2024年收入增长目标不低于15%。
    净利率持续优化，合同负债和现金流表现靓眼。2023年公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct。毛利率增加主要由于高端酒占比提升以及提价贡献。2023年公司期间费用率为16.43%，同比-1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.15%/3.77%/-1.23%/0.75%，同比-0.58/-0.86/-0.09/-0.07pct。销售费用率有所优化，其中广告宣传费用同比下降14.15%。促销费用同比增加107.62%至14.8亿元，主要由于促销活动增加用于加大扫码红包返现力度。管理费用率持续优化明显收缩，毛利率提升叠加费用率优化推动净利率同比提升2.52pct至43.95%，全年净利率创历史新高。2024Q1公司毛利率为88.37%，同比增加0.28pct，提价贡献利润率提升。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.85%/2.49%/-0.71%/0.33%，同比-1.23/-0.79/-0.24/-0.01pct。2023年末和2024一季度末合同负债为26.73和25.35亿元，同比变动增加1.07和8.09亿元，一季度末蓄水池充足。2023年和2024Q1销售收现增速为21.91%和32.31%，高于营收增速。
    投资建议：预计2024-2026年EPS分别为10.83/13.03/15.24元，对应当前股价PE分别为17x/14x/12x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价216.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期

海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量

阿特斯(688472)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入513.1亿元，同比+7.9%；归母净利润29亿元，同比+34.6%；扣非净利润29亿元，同比+40.7%。2024年Q1实现收入96亿元，同比-18.9%；归母净利润5.8亿元，同比-37%；扣非净利润6.4亿元，同比-18.5%。
    海外市场贡献主要利润，产能+渠道优势突出。公司2023年海外营收352.7亿元，占营收比例68.7%，海外业务毛利率18.8%，显著高于国内业务毛利率。2023年公司组件出货量30.7GW，同比+46.3%；2024年Q1组件出货6.3GW，北美市场出货占比超20%，北美市场组件盈利能力远超其他地区。公司美国5GW组件产能已投产，同时在泰国拥有6.5GW组件+8GW TOPCon电池片产能，海外渠道及产能优势显著，应对国际贸易政策风险能力突出。
    储能业务进入收获期。2023年公司储能出货1.1GWh，2024年Q1储能出货约1GWh，储能业务快速放量。截至2023年年末，公司储能系统在手订单约26亿美元，公司与英国Pulse Clean Energy公司、黑石旗下Aypa Power公司、英国CERO Generation等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。我们预计2024年储能系统出货量为6-6.5GWh，储能业务有望维持高增长，并且保持较高盈利能力。
    投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。我们认为公司具有显著的海外渠道与产能布局优势，储能业务进入收获期，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

一季度顺利实现开门红，价值回归可期

五粮液(000858)
    事件：五粮液发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收832.72亿元，同比+12.58%，归母净利润302.11亿元，同比+13.19%，扣非归母净利润301.16亿元，同比+12.96%。2023Q4实现营收207.36亿元，同比+14.00%，归母净利润73.78亿元，同比+10.07%。2024Q1实现营收348.33亿元，同比+11.86%，归母净利润140.45亿元，同比+11.98%，扣非归母净利润140.39亿元，同比+12.71%。
    2023年业绩表现稳健，一季度顺利实现开门红。2023年公司顺利完成总收入力争实现两位数增长的目标。一季度开门红表现稳健。分产品，2023年公司五粮液/系列酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.50%/+11.58%，主品牌五粮液与系列酒齐头并进。拆分量价来看，2023年五粮液销量/吨价分别为3.87万吨/162.46万元/吨，同比+18.0%/-3.8%，吨价有所下降主因加大对1618和低度五粮液的投入。公司在量价策略上坚决执行控量挺价政策，2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量20%，1月30日五粮液将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约5%，目前普5批价在940元左右，环比稳中有升。此外公司在2024年推出新品45度五粮液、新品68度五粮液，完善其高端价格带的战略布局。系列酒销量/吨价分别为12.04万吨/11.33万元/吨，同比+27.6%/-12.6%，系列酒量增明显，公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，浓香系列酒今年春节期间动销顺畅、开瓶表现亮眼；分区域，2023年公司东部/南
    223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，大本营市场西部表现亮眼，东部、中部增长稳健；分渠道，公司直销/经销商分别实现营收304.62/459.85亿元，同比+12.53%/+13.56%，分别占比40%/60%，传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，终端动销持续向好，启动“三店一家”建设，覆盖全国300余座城，2023年底专卖店达1662家，全年净增加32家；经销商数量方面，2023年末公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达747/455/477/354/537个，分别净增加+56/-13/+11/+3/+24个，五粮浓香经销商净增加159至814个，全国经销商数量合计达3384个，净增加240个，系列酒经销商扩充明显。
    公司净利率较为稳健，分红率创历史新高。2023年/2024Q1公司毛利率为75.79%/78.43%，同比+0.37/+0.04pct，毛利率上升主因五粮液主品牌增长更快带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，同比+0.52/+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，销售费用率略有增加主因加大促销费、形象宣传、仓储物流等费用。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/7.53%/3.06%/0.24%/-2.07%，同比-0.37/+0.75/-0.46/-0.01/-0.1pct。2023年/2024Q1公司净利率为37.85%/42.02%，同比+0.04/-0.07pct，净利率基本持平。2024Q1经营性现金流净额为5.16亿元，同比-94.59%，主因公司支持经销商发展，收取银行承兑汇票较多所致。2024Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元。2024Q1末合同负债达50.47亿元，同比-4.88亿元，环比-18.17亿元。公司2023年现金分红达181.27亿元，分红率达60%（去年55%），较去年增长约18亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高，当前市值对应的股息率为3.1%。
    2024年营收目标保持双位数增长，价值回归可期。2024年公司期望巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长。2024被定位为公司的“营销执行年”，公司将加强推动产品价值向品牌价格合理回归，坚持让商家能够实现顺价出货提高渠道利润，强化厂商一致挺价的决心。产品端，公司产品矩阵完备，辅助产品缓减普5放量压力，在800-900元价格带聚焦低度五粮液，900-1000元价格带利用1618抢占八代五粮液提价后的市场空间，千元价格带上坚定八代五粮液战略性主品牌定位，全年按照“4321”发货，1500+元价格带构建高端团购销售网络培育经典五粮液；管理端，公司提拔一线营销队伍出身的蒋佳总为集团副总经理，全员绩效考核执行末尾淘汰机制，更加务实、狼性的组织架构为公司的中长期良性发展奠定坚实基础。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为12%/11%/11%，EPS分别为8.69/9.64/10.68元，对应PE分别为18x/16x/14x，按照2024年业绩给予20倍，目标价173.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩稳健增长，污水处理费上调持续受益

兴蓉环境(000598)
    事件：公司近日发布2023年报及2024年一季报，期内实现营收80.87亿元，同比+5.99%，实现归母净利润18.43亿元，同比+13.97%。公司2023年度拟以现有总股本29.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.7元（含税），共计派发现金红利5.07亿元，占2023年归母净利润的27.53%。2024Q1实现营收18.46亿元，同比+16.70%，实现归母净利润4.57亿元，同比+20.55%。
    2023年各项业务稳健经营，盈利能力逐渐提升。公司立足水务环保市场，在深耕成都的同时不断壮大川内业务。2023年，公司各项业务稳步增长，自来水供应/污水处理/环保等业务分别实现营业收入31.26/30.24/14.95亿元，毛利率分别为40.92%/40.15%/44.52%，较2022年同比提升1.00/1.68/7.41个百分点。从销售数据上看，自来水供应/污水处理/垃圾渗滤液处理/污泥处理/中水供应业务分别实现销售量10.68/12.61/143/69/1.80万吨，较2022年同比提升4.60%/5.50%/5.15%/13.11%/13.85%。公司各项业务保持良好的发展势头，资金回笼能力较强，截至2023年底，公司经营活动产生的现金净额为33.89亿元，同比+2.22%。
    成都上调第五期污水处理费，项目建设助力未来高质量发展。
    污水处理业务：公司拥有污水处理与中水利用的特许经营权，截至2023年，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨/日，运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日。期内公司摘牌东营污水处理项目、中标山南污水处理项目与龙泉驿区污水治理攻坚项目，在深耕成都本土市场基础上，提升公司在全国范围内布局水务环保资源的综合实力。根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定价格的批复》，成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨，较第四期的2.15元/吨提升利了0.48元/吨，单吨约22%的涨幅有望助力公司未来污水处理业务毛利提升。
    自来水业务：公司自来水业务包括从水源取水、自来水净化、输水管网输送、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2023年，公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日，全力推进成都市自来水七厂（三期）项目建设，立足供水业务的同时，大力拓展再生水利用、积极切入二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域。
    环保业务：公司环保领域主要从事生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨废弃物处置业务，2023年运营及在建的垃圾焚烧发电/垃圾渗滤液处理/污泥处置/餐厨废弃物处置项目规模分别为12000/8430/3116/1450吨/日。期内公司摘牌西安餐厨垃圾处置项目，提升公司在全国范围内的综合竞争力；中标成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期），巩固公司在大成都范围内的市场占有率和影响力。
    投资建议：基于目前业务及未来发展情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.30/23.12/25.28亿元，对应EPS分别为0.71/0.77/0.85元，对应当前股价PE分别为9.9/9.1/8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期、应收账款回收风险、调价进程不及预期等。

安克创新：2024Q1扣非净利快增，2023年线上独立站增长亮眼

安克创新(300866)
    事件:2024年4月24日，安克创新发布2023年年报，4月26日发布2024年一季报。2023年公司实现营收175.07亿元(+22.85%)，归母净利润16.15亿元(+41.22%)，扣非归母净利润13.44亿元（+71.88%）。2024Q1实现营收43.78亿元（+30.09%），归母净利润3.11亿元（+1.60%），扣非归母净利润3.15亿元（+29.04%）。公司拟以4.06亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），共计8.13亿元，分红比例50.34%；以资本公积向全体股东每10股转增3股，共计1.22亿股。
    2023H2各品类均实现较快增长，全年日本、欧洲地区表现优秀。1）分品类看，我们计算2023H2公司充电储能/智能创新/智能影音类产品收入分别为51.20/25.96/27.23亿元，分别同比+30/20/25%，均实现快速增长。2）分地区看，2023H2公司境外/境内营收分别为100.74/3.67亿元，分别同比+25/17%，外销增速更快。2023A公司在北美/欧洲/日本/中东/中国大陆地区收入分别为83.70/36.80/24.87/9.08/6.38亿元，分别同比+15/30/38/19/22%，其中日本、欧洲增速较快。3）分渠道看，2023H2公司线上/线下入分别为74.47/29.95亿元，分别同比+31/11%，线上优势持续发挥。
    2024Q1毛利率提升，费用端投入增加利好长期。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为44.04%/45.12%，分别同比+5.6/+3.58pct，或系产品结构持续优化所拉动。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为7.74%/7.45%，分别同比+0.66/-1.74pct，2024Q1净利率有所下降系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.82/3.79/8.46/-0.11%，同比+1.91/+0.76/+0.37/-1.31pct，2024Q1分别22.35/4.30/8.50/0.03%，同比+1.29/+0.98/+0.18/-1.67pct。销售、研发等费用投入增加，利好公司长期发展。
    全品类持续推新，海外市场全渠道建设有序推进。1）产品端：核心业务稳步发展，三大主要品类新品有序推出。2023年Anker品牌先后推出三款储能产品、EUFY推出智能安防双摄新品和扫地机器人、soundcoreMotion分别推出开放式听音耳机和音响。2024年Anker推出全球首款整合声纹识别降噪技术的会议扬声器。2）渠道端：多年深耕电商积累丰富经验，2023年线上六大独立站（Anker、eufy、soundcore、Nebula、AnkerWork、AnkerMake）合计收入12.44亿元，实现亮眼增长（+83.87%）。
    投资建议：行业端，海外整体需求有望持续恢复，快充产品普及率不断提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及双碳目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等行业前沿技术引领智能硬件市场蓬勃发展。公司端，高质量新品带动产品结构持续优化，多品牌布局巩固市场地位，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为19.50/23.11/26.35亿元，对应EPS为4.80/5.69/6.48元，当前股价对应PE为17.67/14.91/13.08倍。上调至“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、全球经济环境变化、消费电子行业变化、市场竞争加剧等。

业绩超出预期，算力服务器再制造初具规模

协创数据(300857)
    事件：协创数据发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比+118.38%；实现归母净利润1.62亿元，同比+253.42%。
    各项业务全面增长，服务器再制造形成规模化收入。1）数据存储：存储产品价格自2023Q3至今一直处于上升趋势，带动公司存储收入和净利率水平同比提升。同时，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长。2）AIOT终端：智能家居、智能穿戴、智能安防各品类需求向好，公司硬件销量实现增长，海外智慧安防业务占比提升。大健康品类新拓产品智能咖啡机已实现量产销售，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。3）云服务：公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，客户拓展稳步推进。4）服务器再制造：产能持续爬坡，已形成规模收入，同时算力服务器再制造初具规模，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。受益于存储涨价，海外安防、云服务收入高增，以及服务器再制造放量，公司24Q1整体毛利率同比提升3.23pct至16.33%。费用率方面，由于收入高速增长带来的规模效应，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.11/0.27/0.32pct。
    算力需求持续高增，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Marketsmarkets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年的266亿美元，复合增速达到7.6%。服务器的海外回收需要具备多项资质，行业进入壁垒较高，公司有望凭借前期布局获得卡位优势。随着北美云厂商上一代AI服务器逐步下架，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。
    投资建议：考虑到存储顺周期、服务器再制造业务带来的业绩弹性，我们上调盈利预测。预计2024-2026年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：存储涨价不及预期，全球化经营风险。

Q1业绩超市场预期，看好制剂及多肽业务加速放量

奥锐特(605116)
    事件
    2024年4月28日，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入12.63亿元（YoY+25.24%），归母净利润2.89亿元（YoY+37.19%），扣非净利润2.61亿元（YoY+26.38%）；
    同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入3.36亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%）。
    观点
    Q1业绩超预期，归母净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4实现营收3.40亿元（YoY+42.19%）、归母净利润0.57亿元（YoY+132.13%）、扣非净利润0.67亿元（YoY+175.92%）。2024年Q1实现营收3.36亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为53.68%，同比+8.12pct，环比-2.99pct，净利率为24.49%，同比+9.06pct，环比+7.92pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片自2023年6月底获批上市，拉高整体毛利率及净利率水平，2023年产品毛利率达87.74%；②醋酸阿比特龙、依普利酮等高毛利产品持续放量，2023年抗肿瘤类及心血管类产品毛利率分别为43.33%（同比+12.24pct）和65.30%（同比+1.13pct）；③利息收入增厚公司业绩，2024年Q1公司利息收入为782.09，同比增加665.77万元。
    地屈孕酮片进院顺利，产品快速放量。分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现销售收入10.59亿元（YoY+16.06%），占比84.44%，毛利率为56.74%，同比+2.10pct，其中抗肿瘤类产品实现收入2.44亿元，同比+73.63%，心血管类产品实现收入3.00亿元，同比+26.94%；制剂业务实现销售收入0.90亿元，占比7.17%，毛利率为87.74%。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年底，已经在24个省市挂网，进院1,058家（含社区门诊），随着产品持续进院，制剂业务有望加速放量。
    拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025年全球市场规模有望达960亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，2022年3月，公司拟投资2.79亿元新建年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施，预计2024年6-7月正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。
    投资建议
    公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.43/20.70/25.59亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为25/19/15X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

主营稳健，积极布局“AI+教育”

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2023年实现营收112.44亿元，同比下降3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；归母扣非净利润7.54亿元，同比增长9.66%。2024Q1实现营收28.29亿元，同比下降5.44%；归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长17.13%。
    23年业绩稳健，24Q1业绩受所得税影响有所下滑
    2023年公司营收同比小幅下降，主要系教育装备类分期收款业务及多元产品销售减少导致教育装备及多元化业务营收下降。其中公司发行及教育服务业务持续发展，多个子版块业务实现增长，主营保持稳健。2023年净利润同比增长，主要系公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，确认相关递延所得税费用。进入2024年，因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠。24Q1所得税费用8567万元，同比增长829%，导致公司净利润出现下滑。
    现金分红6.45亿，为近五年最高水平
    公司公布2023年度利润分配预案，每10股派发现金股利3.05元，现金分红总额约6.45亿元。公司此次分红比例达68.90%，为近五年最高，高分红保障投资者利益。
    推动数字技术深度融合，积极布局“AI+教育”
    公司高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目；积极拓展C端产品线，与华为合作推出国产系统产品“皖新学习机”。并且，推进AI在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，包括开发皖新阅读大模型、研制皖新朱子教育AI机器人等。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，提升业绩增长潜力。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续推进发行及教育服务业务发展并积极布局智慧学校、“AI+教育”等新赛道，有望在稳健运营中提升业绩增长潜力。但因受到所得税影响，公司业绩或将有所下修。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为128.9/145.6/161.2亿元，对应增速14.65/12.98/10.69%，归母净利润分别为8.83/10.41/11.19亿元，对应增速-5.66/17.96/7.50%。给予公司18倍PE，对应目标价7.92元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

迈瑞医疗点评报告：业绩符合预期，各产线均实现重大突破

迈瑞医疗(300760)
    事件：4月27日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非净利润114.34亿元，同比增长20.04%；经营性现金流量净额110.62亿元。其中，2023年第四季度营业收入76.28亿元，同比增长7.90%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非净利润17.48亿元，同比增长14.88%；经营性现金流量净额32.91亿元。
    同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%；经营性现金流量净额28.65亿元，同比增长114.85%。
    生命信息与支持：行业环境及自身基数影响，23Q4和24Q1增速受抑制；硬镜市占率提升至国内第三
    2023年度，公司的生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。
    （1）国内方面，虽然2023年上半年以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动带来了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟对该业务线不可避免地造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得生命信息与支持业务下半年的增长趋弱。
    然而，不管是常规招标采购还是医疗新基建项目，行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至2023年度末国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。
    （2）海外方面，除了2023年一季度产能倾斜国内以外，二季度开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际生命信息与支持业务下半年增长超过了20%。
    2024年第一季度，由于2023年同期国内重症病房建设所带来的紧急采购需求量远远超过其他常规采购需求量，使得今年一季度国内市场整体在高基数的情况下实现了个位数增长。
    体外诊断：24Q1国内外均实现高速增长；23年国内发光业务市占率提升至第四
    2023年度，公司体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。
    （1）国内方面，自2023年3月份以来，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且各特色仪器获得了亮眼的装机表现。其中，BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，同时，该系列带来的收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2,000台，其中高速机占比达到近六成，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。
    （2）海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商。
    2024年第一季度，去年同期受抑制的国内体外诊断业务实现了恢复性高速增长；同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计国际市场也实现了高于其他两条产线的快速增长。
    医学影像：超越外资成为国内超声市场行业第一的厂家，全球第三2023年度，公司医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%，其中超声高端型号增长超过20%。
    （1）国内市场，虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。但是公司抓住了当前环境下的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。
    （2）国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。
    各项期间费用指标保持稳定，一季度盈利能力略有提升
    2023年度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.16%、16.33%、4.36%、9.83%、2.45%、33.15%，分别变动+2.01pct、+0.51pct、+0.01pct、+0.20pct、-0.96pct、+1.50pct。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.31%、22.46%、5.35%、12.11%、-3.28%、22.85%，分别变动+2.65pct、+1.66pct、-0.16pct、+0.30pct、-3.71pct、+1.56pct。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.96%、15.85%、5.05%、10.11%、-1.32%、33.73%，分别变动-0.43pct、-0.58pct、-0.41pct、-0.08pct、-1.25pct、+2.98pct。
    盈利预测与投资评级：展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。鉴于去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，因此今年上下半年的收入增速预计会呈现不均衡的情况。但通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司对于完成全年的增长目标依然充满信心。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.45亿/504.66亿/603.63亿元，同比增速分别为20%/20%/20%；归母净利润分别为139.56亿/167.77亿/201.53亿元，分别增长20%/20%/20%；EPS分别为11.51/13.84/16.62，按照2024年4月26日收盘价对应2024年25倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦相关风险，集采降价幅度超预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，竞争激烈程度加剧风险，收购带来的商誉减值风险。

洞藏放量产品结构优化明显，2024Q1顺利实现开门红

迎驾贡酒(603198)
    事件：迎驾贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收67.20亿元，同比+22.07%，归母净利润22.88亿元，同比+34.17%，扣非归母净利润22.33亿元，同比+35.97%。2023Q4实现营收19.16亿元，同比+18.80%，归母净利润6.33亿元，同比+26.03%。2024Q1实现营收23.25亿元，同比+21.33%，归母净利润9.13亿元，同比+30.43%。
    2023年业绩超额完成目标，一季度顺利实现开门红。2023年公司超额完成年初营收目标，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%，中高档白酒占比提升3.38pct至74.7%，其中洞藏系列增速超过中高档酒整体增速，经过我们测算预计洞藏系列整体占比已达50%。2024Q1公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收18.81/3.57亿元，同比+24.27%/+11.90%，中高档白酒占比同比提升1.92pct至80.9%，受益于春节返乡潮以及宴席回补，占据安徽省内主流价格带100-200元的洞6、洞9春节期间动销表现亮眼，带动公司一季度产品结构进一步上移。拆分量价来看，2023年中高档酒销量/吨价分别为3.15万吨/15.93万元/吨，同比+20.5%/+7.0%，销量增长明显主因洞6、洞9势能向上放量增长；分区域，2023年公司省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.5%/+6.9%，2024Q1公司省内/省外分别实现营收17.70/4.68亿元，同比+30.15%/-0.98%，省内增速快于省外，洞藏系列在合肥、六安等基地市场已经形成较为浓厚的消费氛围，消费者自点率逐步提升，省内积极突破皖南皖北等潜力市场，目前在淮南、淮北、安庆、铜陵等区域逐渐起势，省外江苏市场洞藏导入顺利。经销商数量方面，2024Q1末省内/省外经销商数量分别达750/640个，一季度净增加18/-13个，省内经销商扩充明显。公司2023年销售人员达1968人，同比净增长186人，预计2024年公司销售团队会继续扩大规模。
    产品结构优化明显，2024Q1净利率创历史新高。2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率为71.37%/70.71%/75.09%，同比+3.35/+3.99/+3.91pct，毛利率提升明显主因洞藏系列放量。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36/+0.04/-0.10pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19%/6.72%/2.34%/0.77%/-0.33%，同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.18/-0.24pct，公司费用率呈现下降趋势主因产品势能向上，规模效应凸显。2023年/2023Q4/2024Q1公司净利率为34.12%/33.03%/39.41%，同比+3.09/+2.08/+2.70pct，受益于产品结构优化以及经营效率提升，2024Q1净利率创历史新高。2024Q1合同负债达5.15亿元，同比+0.14亿元，环比-2.18亿元。展望2024年，产品方面，公司聚焦洞藏系列，主销洞6、洞9、洞16，主推洞20、大师版，打造大单品矩阵，洞藏产品持续放量。区域方面，省内延续从“合六淮”到皖北再至皖南的策略，拓展合肥等核心市场的终端网点数，在“合六淮”以外打造外围核心样板市场，预计2024年公司有望延续高势能增长。
    投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分别为3.61/4.41/5.28元，对应PE分别为18x/15x/12x，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元，给予“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

漫步者：2024Q1利润端高增，耳机音响两大核心业务快速增长

漫步者(002351)
    事件：2024年4月25日，漫步者发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收26.94亿元（+21.64%)，归母净利润4.20亿元（+70.17%)，扣非归母净利润3.78亿元（+70.60%）；2024Q1实现营收6.79亿元（+25.08%），归母净利润1.09亿元（+43.44%），扣非归母净利润1.07亿元（+43.95%）。公司拟以8.89亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。
    耳机音响两大核心业务增速较快，2023年外销增速显著快于内销。1）分品类看，2023年公司耳机、音响、汽车音响产品营收分别达17.91亿元（+22.48%）、8.28亿元（+20.65%）、0.11亿元（+11.90%），耳机和音响两大核心业务均实现较快增速，汽车音响业务双位数增长。2）分地区看，2023年公司国内外营收分别达20.72亿元（+17.90%）、6.21亿元（+36.02%），海外收入增速显著快于国内。3）分销售模式看，2023年公司经销、直销收入分别达18.12亿元（+29.28%）、6.21亿元（+7.37%）。经销业务实现快速提升。
    2024Q1毛净利率双升，销售费用率涨幅显著。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为40.71%/40.08%，分别同比+4.62/+5.56pct，主因或系公司产品结构持续改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为18.16%/18.18%，分别同比+6.57/+2.85pct，净利率在毛利率的带动下显著提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.83%（+3.81pct）、3.81%（+0.17pct）、7.77%（+0.30pct）、-1.54%（-1.13pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.59%（+3.35pct）、2.80%（-0.16pct）、5.91%（+0.82pct）、-1.67%（-0.57pct），其中销售费用率同比涨幅明显，主因系公司市场宣传费用和人工成本增加；财务费用率下滑主系利息收入增加所致。
    产品端布局开放式耳机新品类，国内外线上线下渠道持续拓展。1）产品端：公司于2023年先后推出游戏鼠标G3M PRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT等新品，并于2024年3月28日推出开放式蓝牙耳机Comfo Solo，助力产品矩阵进一步扩充。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴趋势销售额也保持快增趋势。b）海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务快速增长，用户口碑和品牌影响力稳步提升。
    投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，智能音箱作为智能家居入口或将恢复增长趋势。公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为5.31/6.29/7.23亿元，对应EPS为0.60/0.71/0.81元，当前股价对应PE为21.56/18.21/15.84倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。

业绩同比增长，新建项目持续投产放量

华恒生物(688639)
    事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.38亿元，同比+36.63%，实现归母净利润4.49亿元，同比+40.43%，公司2023年度拟以1.57亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计派发现金红利1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。2024Q1实现营业收入5.01亿元，同比+25.12%，实现归母净利润8659.41万元，同比+6.62%。
    2023年各项业务稳健增长，合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业，目前主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023年，氨基酸/维生素业务稳健增长，分别实现收入14.65/2.18亿元，较2022年增长25.62%/574.96%；毛利率分别为43.32%/55.10%，较2022年提升0.95/18.52个百分点。据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳，叠加公司各项目投产放量，未来发展值得期待。
    新建项目持续投产放量，产品矩阵不断丰富。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目；据年报，2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。其中，1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，生产技术长年为美国杜邦所垄断，公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑，进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。
    投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63亿元，对应EPS分别为3.86/5.44/6.74元，对应当前股价PE分别为27.7/19.7/15.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。

舍得酒业：短期盈利承压，继续夯实进取

舍得酒业(600702)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收21.05亿元，同比+4.13%；归母净利润5.50亿元，同比-3.35%；扣非净利润5.46亿元，同比-2.53%。
    收入符合预期，省内贡献增长。Q1公司酒类产品共实现收入19.64亿元，同比+3.01%。分产品来看，2024Q1中高档酒/普通酒实现收入17.25/2.38亿元，分别同比+3.3%/+0.9%，品味舍得以挺价为主要任务，预计保持稳定增长，舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q1省内实现收入5.4亿元，同比增长12.2%，省外实现收入14.2亿元，同比-0.1%，省内市场根基稳健，带动整体收入增长。Q1经销商环比增加140家至2795家，新增经销商预计主由省外扩张贡献，今年公司将继续推进首府市场，增加人员布局及费用投放，有效辐射首府周边市场形成板块效应。
    产品结构向下变化，短期盈利仍有承压。2024Q1公司毛利率同比下降4.2pct至74.2%，预计与产品结构变化有关，舍之道、T68增长快于高价格带产品。费用方面，2024Q1销售/管理费用率分别为16.3%/7.9%，同比-2.9/-0.2pct，税金及附加同比+0.5pct，今年公司注重费用投放效果，精准投放各项费用，整体管控效果较好。综上Q1公司净利率同比-2.1pct至26.1%。
    投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400元价格带为主，放眼长期增长。公司长期战略清晰，看好经济逐步修复带来盈利弹性增长。我们预计2024-2026年实现营收81亿/93亿/105亿，同比+14%/15%/13%；实现归母净利润20/23/27亿元，同比+14%/15%/14%，对应PE12/10/8X。我们按照2024年业绩给18倍PE，一年目标价109.03元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；消费复苏不及预期，招商进展不及预期，省外拓展不及预期。

新产业点评报告：24Q1利润快速增长，盈利能力稳定提升

新产业(300832)
    事件：4月26日，公司发布2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；扣非净利润3.99亿元，同比增长25.49%；经营性现金流量净额2.62亿元，同比增长45.73%。
    国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复
    分地区来看，公司2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放；海外市场主营业务收入同比增长24.95%，依旧维持了高速增长。
    分产品来看，第一季度公司试剂收入同比增长26.42%；仪器类产品收入同比下降3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。
    大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升5.15pct至73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升1.30pct至15.61%；管理费用率同比提升0.48pct至2.87%；研发费用率同比提升0.43pct至9.93%；财务费用率同比降低0.65pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.19pct至41.73%。
    盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月26日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

特气品类积极扩张，电子大宗载气服务能力持续提升

金宏气体(688106)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；实现归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。2024年第一季度公司实现营收5.89亿元，同比+13.74%；实现归母净利润0.76亿元，同比+26.68%。
    公司营收稳步增长，产品结构优化。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，产品结构持续优化。2024Q1公司加大市场开发力度，营业收入稳步增长。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。
    特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（1）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（2）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。
    公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。
    盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.21亿，对应当前PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

康辰药业：苏灵放量助力业绩增长，重点创新药管线推进顺利

康辰药业(603590)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年度报告：2023年实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%；归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%；扣非净利润1.27亿元，同比增长42.51%；经营性现金流量净额1.99亿元，同比增长65.83%。
    同日，公司发布2024年第一季度报告：2024年第一季度实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%；归母净利润0.42亿元，同比增长62.28%；扣非净利润0.40亿元，同比增长74.63%；经营性现金流量净额0.45亿元，同比增长200.00%。
    苏灵医保续约+支付去限，助力公司业绩稳健增长。
    公司一类新药尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）临床应用多年，2023年顺利通过医保谈判续约，并去除原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”的限制，苏灵的临床优势进一步提高，2023年销售量同比增加19.83%，实现营业收入6.13亿元，同比增加13.89%，助力公司业绩稳健增长。
    重点创新药管线进展顺利，加速填补未满足临床需求。
    公司自主研发的化学药品1.1类创新药KC1036，可通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究和治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究目前进展顺利。
    2024年3月，公司中药1.2类创新药金草片（用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点。根据统计分析结果表明，金草片在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，金草片的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。
    成本下降毛利率提升，期间费用率保持稳定
    2023年度，公司主营产品苏灵和密盖息成本0.93亿元，同比下降14.65%（主要系密盖息由航空运输转变为海运减少成本），公司的综合毛利率同比提升3.84pct至89.02%；销售费用4.73亿元，销售费用率同比提升2.55pct至51.37%；管理费用1.11亿元，管理费用率同比提升0.18pct至12.03%；研发费用0.95亿元，研发费用率同比提升0.31pct至10.32%；财务费用率同比提升0.81pct至-1.25%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.10pct至20.39%。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比下降0.62pct至88.73%；销售费用率同比下降0.36pct至45.40%；管理费用率同比提升0.63pct至13.13%；研发费用率同比降低7.19pct至5.68%；财务费用率同比提升0.60pct至-0.53%；综合影响下，公司整体净利率同比提升5.42pct至23.51%。
    盈利预测及投资评级：苏灵医保支付去限，2024年仍有望保持快速增长，创新药管线将逐步进入兑现期，公司整体业绩将继续保持稳健增长。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为10.28亿元/11.45亿元/18.23亿元，同比增速分别为11.77%/11.32%/59.25%，归母净利润分别为1.65亿元/1.87亿元/3.19亿元，同比增速分别为9.85%/13.03%/70.88%，EPS分别为1.03元/1.17元/2.00元，当前股价对应2024-2026年PE为29倍/25倍/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。

天然碱成本优势明显，阿碱项目持续放量

远兴能源(000683)
    事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收120.44亿元，同比+9.62%，实现归母净利润14.10亿元，同比-46.99%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比-9.40%；公司拟每股派发现金红利人民币0.3元（含税），合计分配利润约11.19亿元，占2023年归母净利润的79.36%。2024年Q1实现营收32.80亿元，同比+31.03%，实现归母净利润5.69亿元，同比-12.70%。
    2023年Q4扣非业绩同比大增，阿碱项目持续放量。公司2023年Q4实现营收40.06亿元，同比+52.18%，实现扣非净利润8.76亿元，同比+157.1%，归母净利润-0.96亿元，主要系公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元影响。据2023年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司已经具备纯碱产能680万吨/年，小苏打150万吨/年，合成氨、尿素产能80万吨/年、154万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。项目二期已于2023年12月启动建设，计划2025年12月建成，阿碱项目产能逐步释放将贡献明显增量。
    天然碱成本优势明显，公司资源储备丰富，保障长远发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2023年报，公司自产纯碱产量269万吨、销量257万吨，营收53.7亿元，实现销售均价2091元/吨，成本21.71亿元，以产量计，折合平均成本808元/吨。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.2亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量1928万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量182万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。
    投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.49/33.76亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为10.0/8.7/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

山西汾酒：2023年顺利收官，2024Q1开门红利润超预期

山西汾酒(600809)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%；实现扣非净利润104.45亿元，同比+29.15%。2024Q1公司实现收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%；实现扣非净利润62.61亿元，同比+30.08%。
    业绩符合预期，青花系列增长势能强，腰部产品和玻汾稳健发展。分产品来看，中高价酒/其他酒实现收入232.03亿元/85.40亿元，同比+22.56%/+20.15%。青花系列占比达到46%，增速约25%-30%。根据渠道调研了解到，青花20增长25%+，青花25增长30%+，青花30增长个位数。青花20和青花25合计突破百亿，公司单独设立青花30事业部，加强高端产品品牌营销建设。老白汾和巴拿马系列增速接近整体增速，消费性价比趋势下在省内和环山西市场实现良性发展。玻汾四季度有所控量全年增长15%+。分区域来看，2023年公司省内实现收入120.84亿元/196.59亿元，分别同比+20.41%/22.84%。省内基地市场高速增长，省外适当控制节奏保持良性增长，长江以南市场增速达到30%以上，10亿级别市场持续增加。截止到2023年年底公司共有3940个经销商，净增303个。
    费用精细化管控带来费率优化，2024Q1净利率创新高。2023年公司毛利率为75.31%，同比-0.05pct。费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为10.07%/3.76%/0.28%，分别同比-2.91/-0.86/+0.12pct，公司对费用实行精细化和分级管理，提升费用管控和使用效率，费用率优化效果明显。2023Q4对返利进行兑付，销售费用略有增加。2024Q1年公司毛利率为77.46%，同比+1.90pct。提价落地和产品结构优化带动毛利率提升。费用方面，2024Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为7.47%/1.99%/0.00%，分别同比-0.48/-0.09/+0.01pct，毛利率提升和费用率进一步优化推动2024Q1净利率提升2.75pct至40.86%，净利率创历史新高。
    2024Q1开门红顺利达成，青花系列增长和利润略超预期。春节期间汾酒动销较优，价盘企稳回升库存良性，公司推行五码关联和汾享礼遇模式，同时提价落地推动渠道利润链条优化。一季度开门红顺利达成，利润端超预期。分产品，2024Q1中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元，分别同比+24.90%/+9.88%。2024Q1青花系列延续高速增长，其中青花20、青25增长超过平均增速，青花30重点发力后有所提速。腰部产品老白汾和巴拿马增速接近整体增速，玻汾今年略有控速。分地区，2024Q1公司省内/省外分别实现收入55.97亿元/97.00亿元，分别同比+11.44%/+27.60%，省外明显发力。展望2024年，公司制定收入增长20%左右的目标指引，青花20有望成为百亿级别大单品，2024年定义为青花30高端化元年，有望开启新篇章。
    盈利预测：我们预计2024-2026年收入同比增长21%/17%/16%，净利润同比增长28%/22%/16%，对应PE为22/18/16X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价295元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险。

德昌股份：2024Q1利润增速靓丽，小家电和EPS电机业务表现亮眼

德昌股份(605555)
    事件：2024年4月25日，德昌股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收27.75亿元（+43.19%），归母净利润3.22亿元（+7.92%），扣非归母净利润3.15亿元（+8.88%）；2024Q1实现营收8.25亿元（+46.14%），归母净利润0.85亿元（+102.33%），扣非归母净利润0.81亿元（+101.13%）。
    2024Q1营收端高速增长，2023年内销收入实现指数级提升。1）分季度看，2023Q4、2024Q1分别实现营收6.47亿元（+60.02%）、8.25亿元（+46.14%），均实现高增，或系受到小家电和EPS电机业务收入增长的拉动。2）分产品看，2023年公司吸尘器、小家电、EPS电机分别实现营收16.31亿元（+17.98%）、8.22亿元（+117.17%）、2.02亿元（+171.69%），小家电业务增速亮眼或系受益于家电下游市场需求的逐步恢复和战略新客户SharkNinja的订单增量，EPS电机业务增长强劲主系受公司新项目定点和量产落地的推动。3）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为5.26亿元（+20286.69%)、21.57亿元（+16.17%），公司积极发掘国内市场需求，助力内销收入实现200倍+的指数级增长。
    2024Q1净利率逆势提升，主因系费用端控制合理。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为21.69%/17.43%，分别同比+2.60/-0.67pct，其中2023Q4毛利率提升较明显，或系公司规模化生产优势助力成本下降，叠加公司产品结构改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为9.09%/10.34%，分别同比+0.27/+2.87pct，其中2024Q1净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系公司期间费用率下降所致。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%（-0.15pct）、4.80%（-0.52pct）、4.74%（-0.29pct）、-0.22%（+3.25pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.29%（-0.41pct）、4.63%（-0.03pct）、3.33%（-0.67pct）-1.78%（-1.85pct）；其中2023Q4财务费用率涨幅显著，主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小，致使汇兑收益同比减少。
    家电领域：国内外产能持续扩充，与国际龙头品牌合作家电多品类。1）产能方面，2023年公司完成了“越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”，可实现超过380万台的年产设计规模，同时国内“年产734万台小家电产品建设项目”计划于2024年12月完工。2）客户方面，公司已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁、环境家居、个人护理等品类。
    汽零领域：项目定点累计达30个，客户覆盖国内外知名汽零供应商。1）定点方面，公司2023年获得4个EPS和刹车电机新定点，项目全生命周期总销售金额超14亿元；截至2023年，公司已累计实现30个汽车电机项目的定点，其中DP-EPS、R-EPS项目合计11个，已实现量产项目18个，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。2）客户方面，目前公司客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。我们认为，随着定点项目和客户的持续拓展，公司汽车零部件业务规模未来有望持续增长。
    投资建议：行业端，吸尘器市场全球渗透率高，未来替换需求量级庞大；新能源车市场快速增长，带动EPS电机需求和市场规模快速提升。公司端：公司作为行业吸尘器制造龙头之一，国内外产能扩张助力巩固规模优势；同时EPS汽车电机业务定点和客户不断拓展，有望为公司业绩增长注入动力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.52/6.06/7.38亿元，对应EPS为1.21/1.63/1.98元，当前股价对应PE为16.44/12.25/10.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、募集资金投资项目风险、汇率波动风险等。

业绩同比增长，平台型公司行稳致远

蓝晓科技(300487)
    事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比+29.62%，实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.68元（含税），共计派发现金红利2.87亿元，占2023年归母净利润的39.97%。2024Q1实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%，实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%。
    公司深耕吸附分离材料领域，2023盈利能力稳步提升。公司深耕吸附分离材料及技术领域20余年，产品广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保诸多领域。2023年，公司营业收入与净利润双线增长，金属资源/生命科学/水处理与超纯水/节能环保/化工与催化/盐湖提锂系统装置分别实现营业收入1.97/4.44/5.13/1.85/1.41/5.20亿元，较2022年同比-9%/+40%/+22%/+37%/-6%/+85%。受益于生命科学等高毛利板块的营收高增，公司盈利能力明显提升，2023年综合毛利率为48.9%，较2022年提升4.88个百分点。
    各业务板块持续推进，平台型公司业绩多点开花。
    生命科学板块：公司近两年新建成固相载体车间与琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70000L，其中固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球多肽类药物市场规模628亿美元，至2025年预计将增长至960亿美元；2020年中国多肽类药物市场规模85亿美元，预计2025年将增长至182亿美元，复合年增长率为16.3%。我国色谱填料（层析介质）等核心材料基本依赖进口，市场为国外公司所垄断，伴随着GLP-1类多肽药物应用范围的拓展，公司的固相合成载体业务发展空间广阔。此外，公司2023年引进Dr.Ales-sandra Basso担任生科领域全球市场及营销总监，新增海外员工20余人，补齐生科国际市场短板，蓝晓生科品牌价值初步形成。
    盐湖提锂项目：2023年，公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行安装，预计I期项目整体将于2024年投产；中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。2023年以来，公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，提高项目开发和落地能力。
    水处理与超纯化板块：高端饮用水领域，公司已形成稳定的长单客户群，价格维持基本稳定，获得市场较好反馈。超纯水领域，受制于行业技术水平，此前我国在核电、芯片、面板等行业的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，伴随公司在喷射法均粒技术工业化方面取得重大突破，超纯水制备树脂材料实现产业化。当前公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，持续加深与现有国内前列面板企业的国产化合作，实现了多家大型面板企业的商业销售；在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。
    投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.73/12.24/14.71亿元，对应EPS分别为1.93/2.42/2.91元，对应当前股价PE分别为23.3/18.5/15.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动、在建项目不及预期、应收账款回收风险、市场竞争风险等。

高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场

电魂网络(603258)
    事件：
    公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润5684万元，同比下降71.73%；归母扣非净利润5961万元，同比下降66.14%。2024Q1实现营收1.37亿元，同比下降11.70%；归母净利润4637万元，同比下降2.03%；归母扣非净利润3055万元，同比下降5.29%。
    受产品周期影响，短期业绩承压
    公司2023年营收同比下降，主要系受公司产品周期等因素影响；净利润同比下降，主要系公司投资收益同比减少2671万元，对外股权投资计提的减值准备同比增加3096万元。2024Q1公司业绩下滑，主要系游戏充值收入减少。
    股权激励保障经营目标实现，高分红比例回馈投资者
    3月29日公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票约413万股，授予价格为10.09元/股。其中首次授予将向81名高级管理、中层管理人员及核心技术骨干授予约347万股。股权激励将有效调动员工积极性，保障公司经营目标实现。同时，公司实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利2.08元，共计派发5002万元。公司此次分红比例达88.0%，高分红比例回馈投资者。
    围绕《梦三国》布局电竞产业，新游储备发力海内外市场
    公司核心产品《梦三国2》运营稳健，贡献主要收入来源。同时，公司积极推进与e游小镇合作打造以《梦三国2》赛事为核心的电竞生态产业链，推动电竞业务发展。储备产品方面，《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行；《螺旋勇士》也已获得版号，计划24Q2在国内上线。面向海外市场，《江湖如此多娇》预计24Q2在港澳台上线，《轮回契约》预计24Q3在港澳台和新马地区上线。我们认为，公司积极布局电竞产业及海外市场，未来营收有望在老游戏贡献稳定流水的基础上，随电竞赛事举办及新产品上线实现新增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品《梦三国2》等贡献主要收入来源，电竞业务及面向海内外市场的新产品储备有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为9.99/11.95/13.53亿元，对应增速47.47/19.67/13.19%，归母净利润分别为2.91/3.66/4.04亿元，对应增速411.85/25.76/10.33%。给予公司20倍PE，对应目标价23.80元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

血液瘤先发优势稳固，自免管线收获期临近

诺诚健华(688428)
    报告摘要
    诺诚健华（688428.SH）是一家商业化阶段的生物医药公司，2015年成立至今，2款血液瘤产品已获批上市，13款产品处于临床阶段，覆盖血液瘤、自免疾病及实体瘤。公司的推荐逻辑如下：
    奥布替尼有望保持快速放量，坦昔妥单抗将贡献新增量
    1）中国NHL患者五年生存率仍与发达国家存在较大差距，未满足临床需求巨大；
    2）奥布替尼适应症增加和出海预期：奥布替尼获批的3项适应症均已纳入国家医保；4项中国注册性3期临床（1L CLL/SLL，r/rMZL，1L MCL，1L MCD DLBCL）正在进行中，有望于2024-2025年陆续向NMPA提交NDA；公司正在美国开展r/r MCL的注册性2期临床，预计24Q3向FDA提交NDA；
    3）坦昔妥单抗预计2024Q2在中国大陆提交BLA。
    自免管线已进入后期开发阶段
    1）奥布替尼治疗ITP和SLE已展现临床获益，其中ITP的3期临床预计2024年底完成患者招募，全球进度仅次于赛诺菲的BTKi；
    2）两款口服TYKi处于国内第一梯队，其中TYK2/JAK1正构抑制剂ICP-332的特异性皮炎2期数据优秀，预计2024年启动特异性皮炎3期和白癜风2期临床。TYK2变构抑制剂ICP-488预计2024年完成斑块银屑病2期入组。
    实体瘤领域，NTRKi和FGFRi国内进度领先，均已进入注册临床
    针对NTRK基因融合实体瘤、FGFR融合阳性胆管癌，国内分别只有2款、1款产品获批上市。公司的ICP-723（NTRK）和ICP-192（FGFR）均已进入注册临床阶段且展示出更优的疗效。
    2024年催化剂丰富
    1）4项NDA：奥布替尼（1L CLL/SLL，美国r/r MCL）、坦昔妥单抗（r/r DLBCL）、ICP-723（NTRK融合实体瘤）；2）3项重要数据读出：ICP-248（BCL-2）单药剂量拓展更新、ICP-248联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL、ICP-189（SHP2）联合EGFRi的1期；
    3）5项重要临床启动：ICP-332（AD Ph3，白癜风Ph2，美国Ph1），ICP-248（联合奥布替尼1L CLL/SLL Ph3，美国Ph1）；4）4项临床完成患者招募：奥布替尼（ITP Ph3,SLE Ph2b）；ICP-488（斑块状银屑病Ph2）；ICP-723（NTRK融合实体瘤注册临床）。
    投资建议
    诺诚健华是一家商业化阶段的生物医药公司，2款血液瘤产品已获批上市，13款产品处于临床阶段。我们认为血液瘤领域奥布替尼营收有望保持快速增长，自免领域产品管线已进入后期开发阶段，实体瘤领域NTRKi和FGFRi均已进入注册临床，公司2024年催化剂丰富。我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为283.73亿元人民币，对应股价为16.10元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    研发不及预期风险；医保谈判不及预期风险；医药行业政策超预期风险

天味食品：2024Q1收入符合预期，盈利水平持续改善

天味食品(603317)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。2024Q1含食萃并表贡献，预计食萃收入达5000万左右，剔除食萃并表来看，内生收入同比+5.2%，内部调整阶段仍实现稳健增长，符合此前预期。分产品来看，2024年Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.9/5.0/0.3/0.3亿元，同比+1.2%/+17.8%/+21.8%/+11.5%。火锅底料增速较缓主因大红袍调整所致，好人家火锅底料增长更快。中式调料剔除食萃收入贡献后，预计收入同比+6.7%，增速略有放缓预计与小龙虾3月铺货节奏有关，今年北方地区天气升温较慢导致铺货进度相比去年较慢。分渠道来看，2024年Q1线下/线上销售收入分别为7.19/1.32亿元，同比+2.94%/+101.23%。分地区来看，2024年Q1东区/南区/西区/北区/中区销售收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。经销商环比增加18个至3183个，目前小B渠道拓展仍在稳步规划中。
    原材料成本下行+产品结构优化，盈利水平改善明显。2024年Q1毛利率44.1%，同比+3.4pct，销售/管理费用率分别为17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，净利率20.90%，同比+4.22pct。盈利水平提升较明显，一是由于牛油等原材料价格下降、产品结构持续优化以及生产运营效率有效提升；二是收回千禧鹤投资收益700万左右（约1亿投资，8%单利），以及3月授权资金理财投资收回，投资收益同比增加2171万元。
    产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可期。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B渠道形成协同互补。
    投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE分别为27/23/20X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价16.5元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。

奥马电器：2024Q1业绩快速增长，运营效率有所提升

奥马电器(002668)
    事件：2024年4月25日，奥马电器发布2024年一季报。
    2024Q1收入业绩快速增长，冰冷代工龙头充分享受行业出口红利。1）收入端：2024Q1公司实现总营收41.98亿元(+24.60%)，或系行业增长拉动。外销方面，上游大宗原材料铜价上涨+红海事件催化，或刺激渠道加速备货。根据海关数据，2024Q1我国冰箱出口额（美元口径）同比+28.4%。内销方面，以旧换新政策方案细化，或拉升白电整体更新需求。2）业绩端：2024Q1公司归母净利润2.25亿元（+27.83%），扣非归母净利润2.24亿元（+33.25%），实现较大幅度提升，系公司日常经营持续改善，出口订单及ODM订单明显增长。（注：同比数据均按企业合并追溯调整后口径计算）
    2024Q1费用投入优化，运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q1公司毛利率20.28%（-1.88pct），同比小幅下滑；2）净利率：2024Q1公司净利率10.08%（-0.41pct），降幅小于毛利率，费用端有所优化，运营效率提升。3）费用端：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.87/2.95/-0.84%，分别同比-0.23/-0.53/-0.18/-0.98pct。
    投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL合肥家电或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.76/10.04/12.86亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为12.37/10.79/8.42倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

技术驱动成长，业务多点开花

帝尔激光(300776)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；毛利率48.4%，同比+1.3pct。2024年Q1实现收入4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；毛利率48.7%，同比+1.6pct。
    持续保持高研发投入。公司2023年研发费用2.5亿元，同比+91.7%；研发费用率15.6%，同比+5.7pct；至2023年年底公司拥有专利262项，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。2024年Q1公司研发费用0.7亿元，同比+60.4%，研发费用率为15.5%，保持较高水平。
    技术驱动成长，多项业务持续推进。（1）TOPCon及TOPCon+工艺：激光诱导烧结（LIF）、激光掺杂设备实现量产出货，并储备新技术，包括正面激光选择性掺杂工艺、背面激光选择性减薄的工艺及双面Poly激光工艺等；（2）xBC工艺：激光微刻蚀设备、背接触电池金属化全套设备实现量产出货；（3）HJT工艺：激光诱导退火（LIA）设备持续取得新订单；（4）组件工艺：开发了更适于0BB组件的激光设备，可以提供组件整线设备，简化生产工艺流程，并提升组件效率；（5）新型显示技术：推出TGV激光微孔设备，对不同材质的玻璃基板进行微孔和微槽的加工，为后续的金属化工艺提供条件，可以应用在玻璃基板芯片封装，持续获得订单。
    投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.06/9.53/10.44亿元，对应EPS分别为2.59/3.49/3.82。我们认为光伏技术仍在快速迭代升级，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期；海外政策风险；公司技术拓展不及预期。

2024Q1财报点评：业绩符合预期，期待核心产品驱动增长

爱美客(300896)
    事件：公司近期公布2024年一季报，24Q1收入8.1亿元/同比+28%，归母净利润5.3亿元/同比+27%，收入业绩增长符合预期、业绩接近预告上限（此前预告24Q1收入同增27.5%-3%，归母净利润同增23%-29%），我们预计Q1延续快速增长主要来自于嗨体系列的稳健增长以及濡白天使快速增长。
    盈利能力维持高位，24Q1毛利率/净利率分别为94.55%/65.27%。1）毛利率：24Q1为94.55%/同比-0.7pct，微降主因产品结构调整，预计溶液类产品的收入增速快于凝胶类。2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比-2.1/-3.9/+0.2pct至8.34%/4.07%/7.13%，其中销售费用进一步优化，管理费用率下降主因23Q1包含港股上市费用；3）净利率：24Q1归母净利率为65.3%/同比-0.4pct，扣非归母净利率65.4%/同比+4pct，差异主要来自于博安生物投资收益影响，整体盈利水平仍维持高位。
    展望24年，产品端和渠道端的共同驱动带来持续增长。1）产品端：嗨体系列稳健增长，双生天使快速放量有望打现象级产品矩阵的有力支撑点，有望超预期；宝尼达2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量。2）渠道端：截至23年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，其中嗨体覆盖全国7000家+机构，双生天使在前期市场培育后有望加快渗透。
    多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。1）光电布局：代理理韩国Jeisys公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道；2）在研产品储备丰富：在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，另有7款产品处于临床或临床前阶段，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头，研发、拿证和渠道能力持续验证，监管趋严利好合规龙头企业的份额提升。我们维持此前对公司的盈利预测，2024-26年归母净利润分别为24.5/31.8/39.9亿元，对应PE分别为26/20/16倍，给予“买入”评级。
    风险提示：医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等

24Q1业绩超预期，海内外成长性持续兑现

石头科技(688169)
    事件：公司发布24年一季报，24Q1实现营业收入18.41亿元，同比增长58.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长95.23%；扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长110.03%。
    海内外成长性持续兑现，24Q1业绩超预期。公司海外品牌建设不断推进，同时精耕渠道运营，北美KA渠道实现突破，入驻超180家Target门店，美亚平台领先地位确立，欧洲自营渠道实现高成长，迈入业绩兑现期。国内布局多价格段产品，强化品牌力，渠道端布局线下体验店，助力渗透率再提升。伴随公司产品结构升级，高价值量机型占比提升，叠加成本优化效果逐步体现，24Q1毛利率56.49%，同比增加6.64pct。
    规模效应体现，盈利能力优化。公司24Q1净利率21.66%，同比提升4.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比变动-0.16、-1.67、-0.79、+1.09pct，主要由于公司销售规模提升，摊薄期间费用，盈利能力得到优化。
    新品V20及G20S发布，技术创新领航。公司于3月29日发布两款智能扫地机旗舰机型V20/G20S，售价分别为4799元/5399元。V20采用突破性双光源固态激光雷达，前后共2组3D ToF模组大幅提升信息识别精准度，亦将机身高度缩窄至8.2cm，使得扫地机在家庭空间中运行更灵活。G20S升级自研FlexiArm Design机械臂边刷，针对复杂边角清洁痛点，大幅优化清洁能力。公司新品不断技术创新迭代，在激光识别避障领域以及清洁能力方面均有突破性进展，看好公司新一轮产品周期。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.19、144.94、187.13亿元，同比增速分别为29.65%、29.19%、29.11%；归母净利润分别为25.91、34.48、44.64亿元，同比增速分别为26.32%、33.09%、29.45%，对应24-26年PE分别为19X、15X、11X，考虑到公司业绩持续兑现，新品产品力优质，新一轮产品周期可期，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，AI算力业务大幅增长

神州数码(000034)
    事件：神州数码发布2024年一季报。公司2024Q1实现营业收入292.72亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35亿元，同比+12.35%；扣非净利润2.03亿元，同比-14.73%。
    战略业务收入占比持续提升，自主品牌表现亮眼。24Q1，公司云及数字化业务营收实现16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%。自主品牌业务营收实现12.5亿元，其中信创业务实现营收11.38亿元，同比增长166%；AI算力相关业务实现爆发性增长，单季营收规模接近去年全年。公司业务结构进一步优化，带动盈利能力持续提升，24Q1毛利率同比提升0.89pct。
    算力需求高增长，自主品牌有望持续受益。今年以来，中国移动、中国联通先后发布AI服务器集采招标，采购数量分别达到1250台和2503台。近日，中国移动再次发布2024年至2025年新型智算中心采购招标公告，计划采购AI服务器高达7994台。受益于三大运营商资本开支积极投入AI算力建设，预计公司自主品牌算力服务器、一体机产品有望放量。
    布局海外市场，开拓汽车行业。公司国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所打造数据资产入表案例；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。
    投资建议：预计2024-2026年公司的营业收入分别为1259.39/1328.19/1403.72亿元，归母净利润分别为14.05/16.89/19.39亿元，EPS分别为2.10/2.52/2.90元，给予“买入”评级。
    风险提示：算力国产化不及预期，信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。

业绩符合预期，智能制造引领

赛意信息(300687)
    事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩报告。
    2023年：营业收入22.54亿元，同比-0.75%。归母净利润为2.54亿元，同比+1.98%；扣非净利润1.86亿元，同比-17.27%。
    2024Q1：营业收入5.40亿元，同比+4.51%；归母净利润2038万元，同比+216.45%，扣非归母净利润1815万元，同比+194.39%
    智能制造收入稳健增长，客户拓展成效显著。1）受个别大客户数字化投入放缓，部分项目验收确认节奏放缓影响，23年收入增速承压。其中，泛ERP板块业务实现收入12.19亿元，同比-1.70%。毛利率为31.92%，同比-0.78pct，收入下降主要原因或是第一大客户收入下降；智能制造板块业务实现收入8.30亿元，同比+2.56%。毛利率为43.16%，同比+0.01pct。2）公司自研产品许可收入超过1.3亿，占公司收入比重逐年提升，自研产品逐步获得认可，有望使公司毛利率稳健提升。3）销售及市场方面，公司全年订单同比增长8.7%，新增客户数超过230家，占总客户数比为21.66%，为后续年度持续扩大市场打下较为良好基础。
    积极把握国产化、智能化机遇，推出新产品不断提升竞争力。1）泛ERP领域：公司重点发力央国企市场，自研平台成功完成央企国外主流ERP部分应用模块替换，并在年内大规模切换上线；发布制造业服务大模型AIGC中台，并成为华为盘古大模型首批合作伙伴。2）智能制造领域：公司工业互联网平台入选工信部“双跨”平台清单，年内发布MBM新产品，实现供应链计划与物流协同，融合能源管理与设备资产管理。同时，公司积极与华为合作，共同研发基于华为iDME新一代SMOM联合方案，助力企业智能制造升级。
    24Q1收入有所回暖，降本增效成果显著。24Q1公司营收同比增长4.51%，但考虑到思诺博并表的因素，判断收入端仍然承压。但公司积极进行降本增效，24Q1毛利率同比提升1.83pct，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.79/0.68/5.01pct。预计持续降本增效仍将贯穿24年全年。随着下游景气度逐渐复苏，叠加公司经营效率提升，业绩有望逐季改善。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现收入26.2/31.45/37.71亿元，实现归母净利润3.08/3.82/4.76亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。