2026H1营收同增，AI数智营销体系持续赋能业务发展

易点天下(301171)
    事件：
    公司2026H1实现营收22.32亿元，同比增长28.5%；归母净利润7845万元，同比下降45.3%；归母扣非净利润4156万元，同比下降64.2%。其中，2026Q2实现营收11.91亿元，同比增长47.4%；归母净利润1.42亿元，同比增长62.1%；归母扣非净利润0.25亿元，同比下降53.8%。
    26H1整合营销驱动营收高增，剔除汇兑损益等利润同增4.65%26H1公司营收同比高增，主要系主要营收来源整合营销服务营收达11.97亿元，同比增长48.9%；归母净利润同比下降，主要系汇率波动，使得财务费用从25H1的-2235万元增长至26H1的2175万元，以及人员成本及股份支付增加，使得销售及研发费用分别同比增长51.7%、50.4%。若剔除汇兑损益和股份支付，2026H1公司归母净利润为1.70亿元，同比增长4.65%。其中，2026Q2归母净利润同比高增，主要系交易性金融资产的公允价值变动，带来公允价值变动收益达1.5亿元，同比增长744%。
    AI Drive2.0数智营销体系持续赋能业务发展提效
    公司以“AI驱动出海智能营销”为核心战略，推进AI Drive2.0数智营销体系建设，构建了覆盖基础设施层、AI中台与数据中台、业务应用层的三层服务体系，持续赋能主业发展。2026H1公司AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上；2026Q2公司日均token消耗量环比增长超3倍。按业务板块划分来看：1）整合营销服务板块：AI生成素材占内部总创意产出50%以上，AI广告投放系统AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；2）广告平台业务板块：智能营销需求管理平台（DSP）的核心客户日均消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，智能运营体累计节省近200小时高价值人工耗时。
    盈利预测、估值与评级
    公司整合营销服务营收加速增长。未来，随着公司AI驱动出海智能营销战略稳步推进，AI Drive2.0数智营销体系有望持续赋能业务发展提效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为48.7/62.4/75.6亿元，对应增速27.2%/28%/21.2%，归母净利润分别为1.75/2.48/3.25亿元，对应增速10.4%/42%/30.9%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

影片储备丰富，关注《流浪地球3》等贡献业绩弹性

中国电影(600977)
    事件：
    公司2026H1实现营收15.12亿元，同比下降11.9%；归母净利润-1.10亿元、归母扣非净利润-2.13亿元，两者去年同期分别为-1.10、-2.11亿元。其中，2026Q2实现营收6.60亿元，同比下降8.68%；归母净利润394万元，同比下降87%；归母扣非净利润-5931万元，去年同期-1736万元。
    2026H1业绩承压
    2026H1公司营收同比下降，主要系2026年春节档影片票房同比下降，带来放映端业务营收同比下降32.7%；归母净利润亏损，主要系上映电影成本较高，而影片受到市场表现波动的影响，票房收入未能覆盖成本，使得公司创作业务亏损。
    储备影片近80部，关注《流浪地球3》等影片上映节奏及表现储备电影方面，截至2026年8月24日，公司正在创作开发中项目近80个，其中原创项目40余个，包括：硬科幻电影《流浪地球3》，纪念建军百年的重点影片《无限之战》，纪念改革开放50周年的电影《我不是梵高》、《天才翻译家》，国风动画电影《小破庙》、《中国吉兽》等。同时，《流浪地球3》上部目前已定档2027年春节档上映，下部或于2027年暑假档或2028年春节档上映。进口电影方面，《杀死比尔：血色全传》已定档9月4日于中国大陆上映，公司参与引进及发行。此外，《复仇者联盟5：毁灭之日》、《沙丘3》等优质影片已在北美市场定档，亦有望引进中国大陆上映，公司作为中国唯一的进口电影引进方及唯二的发行方，有望参与引进及发行。
    盈利预测、估值与评级
    公司电影储备丰富，近80个项目正在创作开发。同时，爆款IP续作《流浪地球3》上部已定档，《复仇者联盟5》、《沙丘3》等有望引进上映，优质影片上映有望为公司贡献业绩弹性。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为49.5/56.4/62.3亿元，对应增速2.5%/13.9%/10.5%，归母净利润分别为1.4/4.48/5.36亿元，对应增速20.3/219%/19.8%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    行业监管趋严的风险，线下观影意愿降低的风险，票房表现不及预期的风险。

有友食品：渠道调改成效明显，Q2收入高增延续

有友食品(603697)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收10.34亿元，同比+34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比+14.42%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+15.00%。单季度看，2026Q2公司实现营收4.99亿元，同比+28.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比+0.33%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-3.17%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.70元（含税）。
    产品迭代升级叠加新渠道放量，26H1收入延续高增。公司秉持产品迭代升级与渠道深耕双轮驱动发展策略，新兴渠道开拓顺利，带动收入延续高增态势。分产品看，26H1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为9.2/0.7/0.4亿元，同比+40.0%/+23.7%/-17.8%。分渠道看，26H1公司线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比分别+36.7%/+10.6%，线下渠道收入快速增长，主要系零食量贩及山姆等会员商超渠道拉动。其中，零食量贩渠道在二季度实现翻倍增长，核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道加大新品导入力度与直营调整，实现稳步增长。
    渠道结构调整扰动毛利率，控费提效显盈利韧性。2026H1/2026Q2公司毛利率为23.08%/21.82%，同比-4.49pct/-6.23pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。费用端，2026Q2公司销售/管理费用率分别为6.37%/2.77%，同比分别-1.65pct/-0.40pct，公司持续优化费用投放，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影响。Q2利润增速放缓亦受到技改扩产带来的折旧摊销增加等一次性因素影响。
    渠道变革稳步推进，高分红计划彰显信心。公司持续夯实传统渠道优势，深化与会员制商超的合作，大力推进零食量贩渠道布局。渠道层面，公司在零食量贩渠道的渗透率有望稳步提升，同时着手布局"玩味族"新鲜零食门店，积极探索新零售业态。激励端，公司推出2026年员工持股计划，设定2026年营收增长不低于25%的业绩考核目标，深度绑定核心团队利益。此外公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，彰显长期发展信心。
    投资建议：公司新渠道拓展顺利，增长路径清晰，员工持股计划与高分红规划彰显管理层对未来发展的信心与对股东回报的高度重视，看好公司在新渠道和新产品双轮驱动下的成长性。预计2026-2028年实现收入20.1/23.6/27.0亿元，同比增长26.5%/17.5%/14.1%，预计实现归母净利润2.32/2.75/3.21亿元，同比增长24.9%/18.6%/16.9%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

西麦食品：燕麦主业、粉类新品并进，景气度延续

西麦食品(002956)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收14.02亿元，同比+22.03%，实现归母净利润1.48亿元，同比+81.88%，扣非净利1.41亿元，同比+81.53%。其中2026Q2实现总营收5.78亿元，同比+17.23%，归母净利润0.47亿元，同比+73.84%，扣非净利0.44亿元，同比+79.85%。
    产品结构持续升级，大健康新品与新兴渠道表现亮眼。分产品来看，2026年上半年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入5.08/6.78/0.95亿元，分别同比+20.71%/+22.01%/+9.99%。纯燕麦业务在高基数上实现提速增长，其中有机燕麦系列销售额破亿，同比增长近80%，成为核心驱动力。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，其中"燕麦+"系列销售额近2亿元，作为第二增长曲线的食养粉系列上半年实现超7000万元销售，新品放量显著。上半年，新产品业绩贡献占比近25%。公司从满足基础营养需求，向提供功能化、场景化的健康解决方案升级，实现差异化增长。分渠道来看，线上线下协同发力，零食量贩渠道表现突出，同比增长近60%。谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%的增长，增长趋势向好。公司凭借全产业链优势，已全面覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。
    成本红利释放，盈利能力显著增强。26H1公司毛利率为44.03%，同比+0.45pct，主要受益于高毛利产品占比提升及原材料成本下降。费用方面，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为26.36%/4.74%/0.45%，同比-3.50pct/-0.16pct/+0.04pct。销售费用率大幅下降主要系公司延续部分买赠促销活动冲抵收入的会计处理方式，以及加强线上渠道费用管控。成本与费用双重优化下，26H1公司归母净利率提升至10.57%，同比+3.48pct。
    盈利预测：展望2026年下半年及未来，公司增长逻辑清晰。1）第二增长曲线：公司重点布局的大健康赛道成果初显，26H1食养粉系列销售已超7000万元，将成为公司核心增长引擎之一。2）产品结构优化：高毛利的有机燕麦、复合燕麦片占比持续提升，将持续改善公司盈利结构。3）成本红利释放：2026年燕麦原粮采购成本锁定下降，为公司利润提供较强弹性。4）新兴渠道放量：公司在山姆、零食量贩等新兴渠道的合作进展良好，有望持续贡献可观增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.1/32.1/37.3亿元，同比增长21%/18%/16%，实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比增长54%/24%/19%，对应PE为20x/16x/13x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。

境外营收占比过半，在手订单持续增长

航宇科技(688239)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入11.96亿元，较上年同期增长30.87%；归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，较上年同期增长29.68%；基本每股收益0.62元，较上年同期增长5.08%。
    境外营收占比过半，在手订单持续增长。报告期内，公司国际化布局稳步推进，境外业务实现营收6.45亿元，较上年同期增长57.89%，占公司总营收比重达53.92%。截至本报告期末，依据客户已下订单统计，公司在手订单总额为35.15亿元，同比增长19.64%；同时，根据已签订的长期协议及与客户确认的排产计划，按相应价格预估的长协期间在手订单金额约53.61亿元，同比增长76.93%。其中，报告期内新增预测长协订单主要来源于燃气轮机业务领域。综上，截至本报告期末公司合计在手订单约为88.76亿元，同比增长48.73%。报告期内，公司成功签约国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议，实现从静止件到高价值转动件的关键技术与产品跨越，进一步拓宽了公司中长期成长空间。
    加大研发资源投入，巩固技术领先地位。报告期内，公司持续加大研发资源投入，当期研发投入7,941.59万元，同比增长101.90%，占营业收入比重达到6.64%，同比提升2.34个百分点。公司通过加码研发投入，重点推进NISP近等温旋压、先进电加工等关键核心工艺的研发与试样试制，依托“锻件+精加工+特种工艺”一体化交付模式，全流程自主研发产线，持续完善技术积累；同时深度参与国家级重点科技攻关项目，着力攻克行业关键技术难题，巩固并提升公司在高端装备锻件领域的技术领先地位，为新产品迭代、新市场拓展提供坚实的技术支撑。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.99亿元、4.22亿元、5.43亿元，EPS为1.56元、2.21元、2.85元，对应PE为30倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；原材料价格波动风险。

爱迪特26中报点评：业绩稳健增长供应链优势持续兑现

爱迪特(301580)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营收5.82亿元，同比+19.75%；归母净利润1.05亿元，同比+13.55%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+9.12%
    其中Q2单季营收3.24亿元，同比+15.66%；归母净利润0.66元，同比+9.03%；扣非归母0.58亿元，同比+0.48%。
    点评：
    收入端稳健扩张，海外业务持续担当增长主力。上半年公司整体营收接近20%增长，延续了公司近几年的成长节奏。公司“修复材料+数字化设备”双轮驱动，海外市场为第一增长曲线，海外收入占比73.85%。同比进一步提升，欧美成熟市场大客户战略持续落地，东南亚、拉美新兴市场渠道拓展推进；国内市场整体需求平稳，种植、数字化设备逐步放量，但是国内竞争加剧，上半年收入小幅下滑。上游粉体参股万微新材料，粉体国产替代持续推进，受益全球氧化锆供应链重构的产业窗口期，海外订单具备支撑。
    综合毛利率同比提升，产品结构与供应链优化见效。2026H1公司综合毛利率54.30%，同比提升2.35个百分点，预计主要来自高毛利海外收入占比抬升、上游粉体自主化带来成本优化、高端瓷块产品占比提升等因素。Q2环比毛利率有所回落至52.97%，主要系产品结构、季度订单结构、出口退税政策变化等阶段性扰动，但同比依旧小幅上行，整体盈利底座稳固。
    期间费用管控优化，费率结构良性分化。2026年上半年公司费用端呈现管控提质、研发加码的良性结构。其中核心经营费用持续优化，销售费用率、管理费用率同比分别下行1.67pct、2.2pct，公司在海外渠道扩张、业务规模持续增长的背景下，依托规模化效应、精细化内部管理，有效摊薄渠道运维、人员及管理成本，费用投放效率持续提升。整体费率小幅上行主要系战略型投入增加，一方面公司持续加大研发投入，发力高端氧化锆材料、种植系统、口腔数字化软硬件迭代，研发费用率同比提升1.69pct；另一方面境外收入占比提升以及人民币升值导致报告期内产生汇兑损失，财务费用阶段性增加5.96pct。
    资本开支与研发持续投入，中长期产能布局落地。报告期牙科产业园持续建设，为后续氧化锆瓷块、种植体、数字化设备产能释放打基础；同时维持较高研发投入，推进高端氧化锆、玻璃陶瓷、种植系统、数字化软硬件迭代，完善从扫描设计加工修复的口腔数字化全链条布局，收购韩国沃兰后持续整合种植业务，打开第二成长空间。公司资产负债率仅12.84%，财务结构十分健康，抗风险能力较强。
    投资建议：预计2026-2028年爱迪特将实现归母净利润2.5/3.44/4.36亿元，同比增速27.2%/37.94%/26.73%。预计2026-2028年EPS分别为1.67/2.31/2.92元/股，对应2026-2028年PE分别为29X、21X和17X，给予“买入”评级。
    风险提示：海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

海大集团中报点评：核心业务持续增长，海外市场推进顺利

海大集团(002311)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收642.4亿元，同比+9.19%；实现归母净利润16.1亿元，同比-38.95；扣非归母净利润13.06亿元，同比-50.81%。基本每股收益为0.98元，加权ROE为6.47%。利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元（含税）。点评如下：核心主业保持较快增长，海外市场推进顺利。饲料、种苗和动保是公司最核心的业务，营业收入占公司80%以上。26年上半年，公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品种看（含国内和海外），禽料外销量722万吨，同比微降;猪料/水产料外销量为391万吨/340万吨，同比增长约15%和约21%，反刍料及其他等外销量25万吨。禽料微降主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料增长主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料增长主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良。分地区看，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%，高于内地饲料销量增速。海外地区增长较快，一方面得益于海外地区对于优质饲料的需求旺盛，另一方面也和公司加强精细化管理生产效率有所提高有关。上半年，饲料业务实现收入542.74亿元，同比+15.14%；毛利率为9.52%，较上年同期下降0.27个百分点。动保产品实现收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率为48.24%，较上年同期下降1.45个百分点。
    生猪养殖业务上半年盈利承压，下半年有望逐渐好转。上半年，农产品销售业务实现收入79.73亿元，同比-18.1%；毛利率6.41%，较上年同期下降了13.85个百分点。农产品收入和毛利率下降，主要是因为生猪养殖业务受猪周期低迷的影响，销售价格同比出现较大幅度下降，导致经营业绩同比大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027年，预计该业务盈利后续将逐渐好转。苏浙水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为38/53.4亿元，EPS为2.29/3.21元，对应PE为20.2倍和14.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨

长白山26年中报点评：客流高速增长，Q2淡季盈利偏弱

长白山(603099)
    事件：长白山发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，上年同期205.13万元，实现扭亏；扣非归母净利润46.67万元，上年同期222.62万元。
    其中Q2单季度营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净利润682.79万元，扣非归母净利润750.64万元，二季度出现亏损。
    点评：
    高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客123.56万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现1.69亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入7221万元，同比+27.32%，旅行社收入810万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入89万元，同比17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。
    重资产属性凸显，结构变化拖累综合毛利水平。2026H1综合毛利率19.44%，同比+0.4个百分点，整体上半年毛利率同比变化不大，但内部业务、季度之间分化明显。核心的旅游客运业务本期毛利率仅18.7%，同比下滑1.26pct。Q1冰雪旺季客运周转饱满，公司整体毛利率23.74%，，进入Q2平季，客运、酒店折旧人工固定成本刚性，产能利用率下滑，叠加6月下旬外部接驳班线票价下调落地，进一步压低客运单季盈利，Q2整体毛利率13.88%，这也是Q2陷入亏损的重要诱因。
    营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。2026H1期间费用合计5267万元，期间费用率19.0%，同比上升1.22pct。销售费用率3.89%，同比增加0.23pct，主要为市场推广、渠道佣金投放增加，匹配高铁开通后的市场拓展；管理费用率14.5%，上升1.11pct，主要来自人员薪酬、资产折旧摊销增加；财务费用率0.61%，同比下降0.12pct，利息支出有所减少。
    经营现金流大幅修复，回款质量改善。上半年经营活动现金流净额3040万元，同比2025年同期的817万元大幅增长，主要来自营收规模扩张，销售回款增加。景区客运业务以现收为主，现金流质量显著优于账面利润，体现文旅行业季节性特征，现金造血能力得到验证。
    投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.44/1.72/1.94亿元，同比增速10.97%/19.67%/13.21%。预计2026-2028年EPS分别为0、53/0.63/0.71元/股，对应2026-2028年PE分别为73X、61X和54X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“增持”评级。
    风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

黄山旅游26年中报点评：客流稳健增长多元业态静待兑现

黄山旅游(600054)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。
    其中Q2单季度，公司实现营收5.71亿元，同比+6.30%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。
    点评：
    进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客245.35万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量454.54万人次，同比+3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入1.38亿，同比+0.11%，门票客单价56.21元，同比下行，压制景区板块收入。酒店业务收入2.39亿元，同比+14.15%。旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。6月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。
    费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1公司整体毛利率42.82%，同比下降2.61pct。期间费用率整体下行，其中销售费用2521万元，同比30.18%，销售费用率2.55%，同比下降1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落0.69pct；研发费用小幅增加0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。
    资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。
    投资建议：预计黄山旅游2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE为24X/20X/17X，给与“买入”评级。
    风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。

2026H1业绩同比高增，AI赋能及全球化布局持续推进

天娱数科(002354)
    事件：
    公司2026H1实现营收10.94亿元，同比增长10.8%；归母净利润4072万元，同比增长72.4%；归母扣非净利润3383万元，同比增长59.4%。其中，2026Q2实现营收5.47亿元，同比增长8.8%；归母净利润1048万元，同比下降43%；归母扣非净利润308万元，同比下降80.4%。
    2026H1毛利率改善驱动业绩同比高增
    2026H1公司归母净利润同比高增，主要得益于主要营收来源数据流量业务营收同比增长，同时AI驱动的降本增效措施持续落地，推动该业务毛利率同比增加8.7pct。其中，2026Q2归母净利润同比下降，主要系数据流量业务营收增长，员工工资增加，带来管理费用同比增长67.3%。
    AI大模型持续迭代，与主业深度融合驱动提质增效
    公司持续深化大模型研发迭代，最新智慧能源大模型已完成全流程开发，并提交备案申请；同时，通过打通“基础模型-行业模型-智能体-业务平台”能力链条，持续推动AI与智能营销、智慧能源、空间智能等业务深度融合。具体来看：1）智能营销：推动智能体能力贯穿营销全链路。在内容生产中，打造影视级AI长视频创编平台CineART，26H1AI生成视频达2.8万支；在广告投放中，持续提升投放执行自动化水平，26H1创建投放计划1101万条。2）智慧能源：取得辽宁、吉林、黑龙江等地业务资质，通过电力交易智能决策中枢，逐步构建跨区域智慧能源服务网络。截至26年7月，签约用户突破600家，签约电量超过9亿千瓦时。3）空间智能：在数据能力上，累计沉淀多模态数据超过570万条，其中3D数据超过200万条。在应用场景拓展上，聚焦AI+3D和智慧教育等方向，持续完善开放式3D内容生态平台DotClub在3D模型生成、模型应用等方面的功能，积极探索具身智能助教机器人在语言教学等场景中的应用。
    全球化布局持续推进，驱动海外营收同比高增
    公司全球化战略持续推进，26H1海外业务营收达6161万元，同比增长388%。业务从单一产品出海逐步向产品、技术、服务和运营能力协同出海升级，具体来看：1）电竞游戏：逐步形成覆盖国内和东南亚市场的长线产品矩阵，26H1总流水同比增长21.3%。2）营销出海：推动营销业务在东南亚市场落地，逐步积累3C数码、家电、快消等行业客户资源和服务经验；自研Flow工作流引擎，提供覆盖“采集-创作-沉淀-发布-运营-转化”的全链路自动化服务。3）移动应用分发：海外平台3uTools依托数据智能分析能力，持续优化应用与用户间的匹配效率。截至26H1，平台累计注册用户达6196万，月均活跃用户达240万。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续深化AI大模型矩阵迭代，AI驱动提质增效推动数据流量业务营收增长及盈利能力增强。同时，全球化布局推进有望贡献增长新动能。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为23.2/25.5/27.8亿元，对应增速11.7%/9.95%/8.96%，归母净利润分别为1.02/1.12/1.22亿元，对应增速-/9.69%/9.66%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    AI行业技术发展不及预期的风险，公司AI及空间智能技术进展不及预期的风险，公司数据流量业务发展不及预期的风险。

2026Q2业绩环比增长，《杖剑传说》等海外发行持续推进

吉比特(603444)
    事件：
    公司2026H1实现营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比增长69.3%；归母扣非净利润10.87亿元，同比增长67.8%。其中，2026Q2实现营收18.79亿元，同比增长36%；归母净利润5.74亿元，同比增长58.8%；归母扣非净利润5.61亿元，同比增长50.4%。
    26H1营收及净利润同比高增，26Q2净利润环比增长
    26H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：境外营收达6.07亿元，同比增长201%，主要系《杖剑传说》自25H2起陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，贡献增量。其中，26Q2公司归母净利润环比增长10.9%，主要系《问道手游》于26Q2开启十周年庆活动，带动净利润环比改善；同时，公司按权益法确认的投资收益及股权公允价值变动环比增加。
    《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线公司自研游戏海外发行计划稳步推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-7月，公司《五行游》、《哆奇哆棋》储备游戏获批版号。
    持续现金分红积极回馈投资者
    26H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利100元，合计拟派发现金红利7.18亿元，现金分红比例为65.7%。此外，公司计划在满足现金分红条件下，在26-27年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.9/71.5/75.3亿元，对应增速7.74%/6.96%/5.36%，归母净利润分别为19.6/21.3/22.8亿元，对应增速9.07%/8.60%/7.25%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

南京银行2026年中报点评：净息差降幅收窄，资产配置优化释放盈利韧性

南京银行(601009)
    事件：南京银行在8月18日发布2026年中报：上半年实现营业收入315.96亿元，同比+10.94%；归母净利润136.50亿元，同比+8.17%；营业利润同比+7.27%。上半年末不良贷款率0.82%，较上年末下降1bp。
    营收持续增长，核心营收增速高于营收。上半年核心营收（净息收入和净手续费收入）同比+31.28%，明显快于营业收入的+10.94%。其中净息收入同比+40.19%、在营业收入中占比69.42%、同比提升14.48pct，是营收增长的核心驱动；成本收入比22.70%，同比下降3.37pct，运营效率进一步提升。
    资产规模稳步扩张，细分重点领域投放力度不减。上半年末资产、负债总额较上年末分别+7.13%、+7.24%，其中存贷规模较上年末分别+9.29%、+10.07%。信贷结构增量主要体现在对公业务，对公贷款余额12,236.15亿元、占比78.05%，较上年末+12.33%，个人贷款3,441.76亿元、占比21.95%，较上年末+2.72%。投向结构上，科技金融、绿色金融、普惠小微贷款较上年末分别+18.67%、+17.47%、+9.57%，均高于全行贷款平均增速；房地产业贷款占比由5.32%降至4.39%.风险敞口持续缩窄。
    息差收窄幅度较去年同期减小，改善动能集中在负债端。上半年披露口径净息差1.79%，同比下降7bp，2025上半年净息差同比下降10bp，息差下降趋势趋缓。资产端生息资产平均利率3.34%，其中贷款平均利率4.27%；负债端付息负债平均利率1.72%，存款平均利率1.75%。负债结构上，企业定期、储蓄定期存款平均利率分别为2.03%、2.33%，合计约占存款平均余额的78.49%，企业活期、储蓄活期平均利率分别降至0.32%、0.05%，两者合计占比约21.51%，后续负债成本改善依赖高息定期存款的到期重定价。
    非息收入同比下降，中收内部结构分化。上半年非息净收入96.61亿元、同比-24.73%，其中投资收益57.57亿元，是主要负向贡献来源。手续费及佣金净收入同比-18.50%，分项看贷款及担保、债券承销收入同比分别-31.15%、-8.76%，而占比过半的代理及咨询业务收入同比+8.46%；财富管理相关指标同步改善，零售代销中间业务收入同比增长超30%。
    金市投资结构持续优化，OCI类资产配置提升。上半年金融投资利息收入同比增长28.79%，其中债券投资利息收入120.26亿元，同比增长32.58%，成为投资收益增长的重要支撑；受市场环境及交易策略影响，交易性金融资产贡献投资收益24.65亿元，同比下降47.02%。资产配置方面，上半年末其他债权投资较2025年末增长14.28%，增速高于债权投资（-2.06%）及交易性金融资产（5.25%），占总资产比例提升至17.99%。随着OCI类资产配置增加，上半年末其他综合收益余额24.02亿元，同比增长91.98%，主要受其他债权投资公允价值变动影响。整体来看，金融投资结构优化有助于降低市场波动对利润表的影响，提升收益稳定性。
    资产质量持续改善，抗风险能力维持较好水平。上半年末不良贷款率0.82%、较上年末-1bp，关注类贷款占比0.97%、较上年末-19bp，逾期贷款占比1.20%、较上年末-8bp，前瞻性指标同步改善。分结构看，对公不良贷款率0.64%，其中个人贷款不良率1.42%、较上年末-7bp，按地区划分，上海地区不良率横向比较其他地区略高为1.08%，杭州仅为0.27%。拨备覆盖率306.11%、较上年末-7.51pct，拨贷比2.50%、较上年末-11bp。资本方面，核心一级资本充足率9.37%，较上年末提升2bp，资本内生能力对扩表或形成支撑。
    南京银行上半年净息差降幅明显收窄，负债端定期存款占比较高、重定价空间尚未用尽；金市投资其他债权投资提升，推动利息收入增长，对公贷款保持较快增长、零售信贷投放仍待修复；不良率、关注类贷款占比与逾期贷款占比同步下降，资产质量前瞻指标改善，拨备水平小幅回落。预计公司2026-2028年营业收入为628.52、678.45、726.84亿元，归母净利润为240.53、259.23、278.40亿元，每股净资产为16.12、17.59、19.17元，对应8月19日收盘价的PB估值为0.73、0.67、0.61倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期；LPR下调幅度超预期致净息差承压；债券市场波动影响投资收益；零售信贷风险超预期。

平安银行2026年中报点评：净息差企稳，财富管理带动中收增长

平安银行(000001)
    事件：平安银行于2026年8月15日发布半年度报告，上半年实现营业收入706.17亿元，同比+1.8%；归母净利润256.96亿元，同比+3.3%；减值损失前营业利润507.61亿元，同比+2.4%。加权平均净资产收益率（年化）10.56%，同比-0.18个百分点；平均总资产收益率（年化）0.86%，同比+0.01个百分点。
    规模稳健扩张，信贷投放向对公及抵押类倾斜。6月末公司资产总额60,287.85亿元，较年初+1.7%；各项贷款本金34,522.74亿元，较年初+1.8%。贷款端企业贷款是主要增量来源，余额17,253.01亿元，较年初+3.7%，其中一般企业贷款16,330.15亿元，较年初+5.2%，对公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业，相关贷款余额较年初增加560.27亿元；个人贷款余额17,269.73亿元，与年初基本持平，零售资产组合向低风险品种调整，抵押类贷款占个人贷款比例升至62.2%，其中住房按揭贷款3,636.30亿元，较年初+2.4%。负债端总额54,805.71亿元，较年初+2.0%；各项存款本金36,605.87亿元，较年初+2.2%，其中企业存款23,687.51亿元、个人存款12,918.36亿元，较年初+3.2%、+0.3%，存款增速快于贷款，负债基础进一步夯实。
    净息差企稳，负债成本优化是重要支撑。2026年上半年净息差1.80%，同比持平，较2025年全年提升2bp呈现企稳态势。负债端改善幅度显著大于资产端下行幅度，上半年计息负债平均付息率1.42%，同比-37bp、较2025年全年-25bp，其中吸收存款付息率1.38%，同比-38bp，企业存款付息率1.30%，同比-37bp；资产端受市场利率下行及重定价影响，平均生息资产收益率同比-32bp。利息净收入降幅较缓，2026年上半年利息净收入442.88亿元，同比-0.5%；其中利息支出349.93亿元，同比-19.4%，已发行债务证券利息支出同比-30.0%，或得益于负债成本下降、高成本负债压降及存量负债重定价影响。
    中收转正，财富管理相关收入大增。2026年上半年非利息净收入263.29亿元，同比+5.8%，占营业收入比重37.28%，同比+1.42个百分点。其中手续费及佣金净收入132.14亿元，同比+3.7%。代理及委托手续费收入39.86亿元、同比+27.6%是主要来源，资产托管手续费收入8.53亿元、同比+6.9%。财富管理条线表现突出，上半年财富管理手续费收入33.43亿元、同比+35.6%，客群基础同步做厚，6月末管理零售客户资产（AUM）44,002.27亿元、较年初+3.8%，私行客户11.09万户、较年初+5.0%。费用端，业务及管理费191.08亿元、同比-0.5%，成本收入比27.06%、同比下降0.62个百分点，运营效率进一步提高。
    资产质量整体平稳，不良生成明显改善，关注率、逾期率变化仍需持续跟踪。2026年6月末不良贷款率1.05%持平；上半年不良贷款生成率1.15%，同比下降0.49个百分点；拨备覆盖率219.58%，拨贷比2.30%，均较年初小幅变动，风险抵补能力保持稳定。同时处置力度持续加大，上半年核销贷款106.99亿元，收回不良资产总额201.42亿元。企业贷款、个人贷款不良率分别为0.87%、1.23%，均与年初持平；零售内部改善明显，住房按揭贷款、信用卡应收账款、经营性贷款不良率较年初分别下降6bp、1bp、2bp。对公方面，持续压降涉房业务规模，6月末承担信用风险的涉房业务余额2,434.45亿元，较年初减少79.12亿元，对公房地产贷款不良率2.15%，较年初下降7bp，地产相关风险整体可控。
    平安银行上半年净息差同比持平，负债成本优势逐步显现；对公贷款保持较快增长、个人贷款回稳，财富管理相关收入增长带动中收转正；不良率保持平稳，不良生成率同比下降，资产质量与盈利能力有望同步修复。考虑公司资产质量改善、息差企稳及ROE水平修复，预计公司2026-2028年营业收入为1,340.64、1,379.23、1,426.59亿元，归母净利润为444.73、461.46、483.78亿元，每股净资产为24.91、26.65、28.46元，对应8月17日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.39倍。维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济修复不及预期；资本市场波动导致财富管理中收回落；房地产及批发零售等行业风险超预期。

华大智造：业务结构优化，开机率与消耗深度持续提升

华大智造(688114)
    事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长18.91%；利润总额为-1.06亿元，同比减亏52.32%，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比大幅减亏83.73%；归母净利润虽仍为-1.58亿元，但较上年同期减亏6.41%；扣非净利润为-1.61亿元，同比减亏20.95%，亏损幅度持续收窄。经营性现金流净额为3.00亿元，同比转正增长218.17%。
    其中，2026年第二季度营业收入7.81亿元，同比增长14.84%；归母净利润-0.52亿元，扣非净利润-0.72亿元；经营性现金流量净额2.11亿元。
    三大业务线收入全面上涨，公司迎来三重历史性机遇
    分业务线来看，全读长测序（SEQALL）收入10.62亿元，同比增长17.64%，其中，试剂耗材收入同比增长16.28%，设备收入同比下降6.37%。公司全读长测序业务新增销售设备超410台，装机台数同比下滑，但核心的测序试剂收入与出货量均实现增长，装机与耗材的循环收入效应加速显现，存量装机客户的开机率与消耗深度正在持续提升，这一结构性变化标志着存量装机正在加速转化为高毛利、高粘性的经常性试剂收入。
    智能自动化业务（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.05%，主要系欧非区定制化项目增长所致，国内市场仍处于客户结构调整和产品转化期，规模化兑现尚需时日。
    多组学业务（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.91%，延续了高速增长态势，主要系时空组学正式纳入上市体系，从“授权+经销”模式转为全链条自主可控，同时短读长、长读长与时空组学三大技术路线在公司内部形成系统级协同，叠加AI大模型对多组学数据的刚性需求爆发，带动时空组学、细胞组学等产品的组合销售。分板块来看，细胞组学实现收入3,058.14万元，同比增长94.29%；时空组学实现收入6,321.25万元，同比增长41.34%，
    公司正迎来三重历史性机遇：一是海外竞品退出国内市场释放的存量替换空间；二是国产工具实现从“可用”到“好用”的认知跃迁；三是AI大模型引爆多组学数据需求，带动“设备-数据-服务-模型”飞轮加速运转。作为全球唯一全栈式平台布局者，公司正从“抢占市场份额”向“提升盈利质量”全面跨越。
    国内业务结构持续优化，海外业务进一步增强盈利韧性
    分地区来看，上半年公司国内区域实现主营业务收入8.57亿元，同比增长12.03%，其中，国内区域全读长测序业务板块（SEQALL）实现收入6.51亿元，同比增长8.45%，其中试剂收入实现同比增长28.09%，试剂耗材业务拉动效应凸显，国内市场业务结构持续优化。
    上半年海外区域合计实现主营业务收入4.83亿元，同比增长33.77%。公司前期积累的存量装机正进入收获期，设备利用率的提升带动了试剂耗材收入的加速转化，成为业绩回暖的核心支撑。其中，亚太区域实现主营业务收入1.11亿元，同比增长5.12%，扭转前期收入连续同比下滑态势，业务重回增长轨道；欧非区域实现主营业务收入1.71亿元，同比增长11.83%；美洲区域实现主营业务收入2.01亿元，同比增长95.76%。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为31.94/34.82/39.15亿元，同比增速为14.91%/9.02%/12.44%；归母净利润为0.12/0.85/1.75亿元，同比增速为105.21%/638.48%/105.33%。对应EPS分别为0.03/0.21/0.42元，对应当前股价PS分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

圣农发展中报点评：鸡肉生食和深加工产品双增，成本保持领先

圣农发展(002299)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收107.81亿元，同比+21.73%；实现归母净利润5.02亿元，同比-44.80%；扣非归母净利润为5.24亿元，同比+39.46%。归母净利润同比下降，主要系上年同期公司完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，对原持有的46%股权按购买日公允价值重新计量，确认投资收益5.46亿元、抬高了比较基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司归母净利润较上年同期可比口径增长约38.0%。基本每股收益为0.41元，扣非后销售净利率为4.86%，较上年同期提升了0.62个百分点。点评如下：
    受益于行业景气复苏，鸡肉生食业务量利双增。26年上半年，公司鸡肉生食销量73.2万吨，同比增长10.3%。鸡肉生食业务实现营收53.65亿元，同比增长14.8%；收入增速高于销量增速，主要是受到生食产品价格上涨的影响。根据wind数据，2026年1季度和2季度，白条鸡大宗价分别为14.27元/公斤和13.49元/公斤，同比涨幅为4.75%和1.38%。鸡肉生食业务毛利率为7.32%，较上年同期上升了0.98个百分点。26年上半年，依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，精益生产管理效能持续释放，公司养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制，成本端保持领先。同时，公司自主培育的"圣泽903"白羽肉鸡配套系在保留原有种鸡繁殖性能的基础上，在料肉比、生长速度、存活率等指标上均有所提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平，目前已在内部逐步规模化应用，为后续全链路降本增效提供扎实基础。
    鸡肉深加工业务加速增长，全渠道策略成效进一步显现。26年上半年，公司深加工肉制品销量为25.1万吨，同比增长46.1%。深加工业务实现营收49.05亿元，同比增长32.82%；毛利率为18.44%，较上年同期上升了0.02个百分点。上半年公司全渠道策略成效进一步显现，C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为12.1/15.1亿元，EPS为0.97/1.22元，对应PE为16.9倍和13.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内鸡肉生食和深加工产品价格大幅下跌，禽病爆发

开立医疗：新业务增长态势良好，股权激励彰显发展信心

开立医疗(300633)
    事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%，主要与汇兑损益、新产品线投入相关。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。
    国际业务保持稳健发展，外科、心内延续良好增长态势
    2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品的国内业务收入有所下滑；国际业务保持稳健发展，上半年实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比提升至50.91%；公司战略投入的微创外科、血管内超声（IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。
    新一轮股权激励落地，绑定核心团队、彰显长期发展信心
    同日，公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票期权（约占股本总额的1.59%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为2026-2029年四个会计年度，2026-2029年度业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4.92亿元、5.90亿元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为3.39/4.29/5.46亿元，同比增速为71.80%/26.49%/27.45%。对应EPS分别为0.80/1.01/1.29元，对应当前股价PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

中国中免26中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善

中国中免(601888)
    事件：中国中免发布2026年中报，报告期内公司实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。
    其中2026Q2，公司实现营业收入107.49亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%;扣非后归母净利润为7.41亿元，同比增长12.33%。
    点评：
    海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1海南地区实现收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%，毛利率22.77%，同比提升2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接的阶段性影响，毛利率亦同比下降2.70pct。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长11.01%，表现稳健。
    三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收132.56亿元，同比+28.17%；净利润14.67亿元，同比+142.35%；净利率约11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际免税城上半年实现营收36.66亿元，同比+19.97%；净利润0.11亿元，较2025H1亏损4.24亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实现营收18.72亿元，同比+2.53%；净利润0.67亿元，同比+17.28%，保持稳健增长。
    免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1免税商品销售收入217.28亿元，对应毛利率约36.9%；有税商品销售收入51.22亿元，对应毛利率约15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约78.6%，且毛利率显著高于有税业务，品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之一。
    期间费用率保持稳定。2026H1销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14pct。管理费用8.93亿元，管理费用率同比提高0.19pct。研发费用0.27亿，研发费用率同比下降0.04pct，投入更加聚焦。
    收购DFS国际化布局落地。今年3月公司完成对DFS大中华区零售业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元，贡献有限但标志着海外业务从0到1的突破。后续需关注整合进度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS在大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成"出海"第二曲线。
    投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.95/59.36亿元，同比增速26.03%/14.93%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.86元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

众兴菌业中报点评：主业景气复苏，盈利大幅回升

众兴菌业(002772)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收10.85亿元，同比+19.55%；归母净利润1.91亿元，同比+176.51%，扣非净利润1.68亿元，同比+207.93%，基本每股收益为0.51元，加权平均ROE为5.34%。本期利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）。点评如下：主业景气回升，盈利复苏明显。26年上半年，国内金针菇产品整体呈现同比显著走高。受前期行业产能部分出清影响，一季度市场价格维持较高水平，进入二季度，随着市场阶段性供给增加，产品价格出现回调，但上半年市场均价整体仍然高于上年同期，行业整体盈利水平较往年得到明显修复。同期，国内双孢菇产品市场供需总体平稳，产品价格稳中略升。受益于此，公司主业两大核心产品实现不同程度的增长，带动整体业绩高增。26年H1，公司金针菇产品实现营收4.16亿元，同比+29.83%；毛利率为24.67%，较上年同期上升了30.04个百分点；双胞菇产品实现营收6.38亿元，同比+11.54%，毛利率为35.62%，较上年同期上升了1.46个百分点。
    持续布局冬虫夏草业务，构筑第二成长曲线。冬虫夏草工厂化生态繁育项目是公司为完善多元化业务布局，提升公司的核心竞争力和盈利能力而实施的。公司于2024-2025年投建了新乡众兴珍稀食药用菌工厂化培育项目和清水众兴冬虫夏草工厂化仿生培育项目，且于2025年底建成投产；于26年上半年投资设立了全资子公司河北众兴、汉中众兴实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，截至目前河北众兴、汉中众兴项目正在改造、建设中。26年上半年，该业务的持续布局已初见成效，冬虫夏草（生态繁育）产品实现营收2581.13万元，同比+432.73%，占公司营收总额的2.38%。工厂化生态繁育的冬虫夏草是具有高附加值的滋补品，尽管项目处于培育期，运行面临着技术稳定性、侵染率、成草率以及良品率均具有不稳定性的风险，但长期来看，新业务有望打开公司新的成长空间。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.05/4.35亿元，EPS为1.03/1.11元，对应PE为10.4倍和9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内金针菇和双胞菇价格大幅下跌，冬虫夏草项目进度不及预期

牧原股份中报点评：养殖成本持续下降，静候猪周期复苏

牧原股份(002714)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收594.1亿元，同比-22.3%；实现归母净利润为-60.78亿元，同比-157.72%；扣非后归母净利润为-58.95亿元，同比-155.22%；基本每股收益为-1.1元，加权平均ROE为-7.48%。点评如下：
    遇猪周期底部，生猪养殖业务经营承压。2026年上半年，国内生猪价格在1月达到高点后震荡下行，于4月触底，此后仍低位运行。整体来看，上半年生猪养殖行业处于深度亏损状态。受行业整体低迷影响，公司生猪养殖业务经营和整体业绩承压。养猪业务26年H1销售商品猪3861.5万头（含对屠宰、肉食业务销售部分），实现收入524.3亿元，同比-30.51%；毛利率为-4.51%，较上年同期下降24.75个百分点。进入7月份以来，国内猪价出现一波快速上涨，价格中枢有所上移并有望延续至2027年。预计随着猪周期回暖，公司养猪业务压力有望得到缓解。
    养殖成本管控能力保持优秀，成本持续下降。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，较2025年全年平均成本12元/公斤降低了0.3元/公斤。公司全年成本管控目标是年均11.5元/kg，成本下降仍有空间。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。随着各项优化措施落实到位，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。
    屠宰业务量利双增，构筑第二增长曲线。公司屠宰业务2025年首次实现年度盈利，2026年上半年实现量利双增。26年H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比+14.04%；毛利率为4.24%，较上年同期上升2.14个百分点。
    资产负债率保持稳定，现金充裕，周期底部抗风险能力较强。截至26年H1期末，公司资产负债率为54.18%，较年初54.15%基本持平；拥有货币资金165.47亿元，较Q1期末的142.7亿元增长。综合多指标来看，公司资本结构合理，资金充裕，周期底部抗风险较强。
    盈利预测及评级：预计公司26-28年归母净利为8.38/184.3/219.99亿元，EPS为0.15/3.19/3.81元，对应PE为274/12.4/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降

26中报点评：主业盈利韧性强，外延项目打开成长空间

九华旅游(603199)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入5.0亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+7.51%；
    其中Q2公司实现营收2.65亿元，同比+6.52%，归母净利润0.82亿元，同比+12.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.52%。
    点评：
    利润增速跑赢营收，费用管控与现金流表现亮眼。26H1公司营收增速较前期高增阶段有所回落，但归母及扣非净利润增速显著高于营收增速，费用端呈现结构性分化。其中销售费用率3.70%，同比提升0.03pct；管理费用率10.12%，同比0.74pct，职工薪酬优化是主要贡献，人员成本管控成为利润韧性的核心支撑；财务费用率0.16%，同比抬升0.25pct，受白鹭湾项目新增借款带动利息支出增加影响。综合三项期间费用率13.98%，同比-0.46pct。景区资产具备强现金流属性，报告期经营现金流增速大幅高于营收、利润增速，主业现金生成能力突出；公司整体资产负债率维持低位，财务结构稳健。
    客运、旅行社成为主要收入增量来源。索道缆车为公司高毛利核心资产，报告期收入1.87亿元，同比+0.58%，毛利率89.55%，同比0.72pct，反映报告期内景区客流增长有限。客运业务受益进山乘车人次提升，收入1.28亿元，同比+9.00%，毛利率62.22%，同比提升2.47pct；旅行社业务收入2.17亿元，同比+12.88%，成为第一大收入来源，但该板块毛利率仅1.43%，以规模扩张为主，利润贡献有限。酒店板块收入1.35亿元，同比+1.20%，增长偏弱，毛利率16.86%，同比+1.85pct，客房出租率、房价提升空间相对有限。整体来看，高毛利核心资产增长承压，营收增量更多来自低毛利业务，对整体利润拉动有限。
    外延收购白鹭湾推进，从单一山岳景区向区域文旅平台转型。受制于九华山山岳景区客流天然上限，存量主业中长期增长空间受限。公司推进石台白鹭湾项目收购，是突破属地资源约束的重要布局，有望实现从单一山岳景区向区域性综合文旅平台的转型。目前项目尚处于培育导入阶段，短期业绩贡献有限，后续需重点跟踪项目运营爬坡、客流兑现以及资本开支落地情况。
    投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.39/2.85/3.32亿元，同比增速12.28%/19.33%/16.45%。预计2026-2028年EPS分别为2.16/2.58/3.00元/股，对应2026-2028年PE分别为15X、12X和11X，给予“买入”评级。
    风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。

惠泰医疗：业绩增长稳健，PFA快速放量

惠泰医疗(688617)
    事件：8月19日晚，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非净利润5.29亿元，同比增长28.71%；经营性现金流量净额5.49亿元，同比增长23.53%。
    其中，2026年第二季度营业收入8.22亿元，同比增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非净利润3.04亿元，同比增长31.84%。
    电生理业务加速放量，PFA成为核心引擎
    2026年上半年电生理业务实现收入3.59亿元，同比增长46.06%。脉冲消融（PFA）产品市场推广成效显著，上半年累计完成手术7,200余例。同时，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年完成该类手术量亦达7,200余例。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，上半年产品商业植入量超1,400例。此外，2026年初获批的心腔内超声（ICE）导管与迈瑞超声系统协同，进一步强化了房颤手术解决方案的竞争力。
    血管介入类产品稳健增长，集采推动份额提升
    公司依托精准数据分析及重点攻坚，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。冠脉通路业务作为基本盘，2026年上半年实现收入7.99亿元，同比增长22.14%；外周介入业务实现收入2.75亿元，同比增长29.24%。公司凭借产品组合和成本优势，在集采背景下持续扩大市场覆盖，上半年冠脉和外周产品入院医院数量分别同比增长超过10%和近30%。
    国际化进程有望加速，迈瑞赋能效果显现
    2026年上半年，公司国际业务收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定；个别国家受采购周期及阶段性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海外业务发展趋势良好。公司将依托迈瑞医疗在全球渠道、品牌、研发、管理及产业资源等方面的综合优势，深化协同、赋能发展，全面提升核心竞争力与市场地位。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润为10.41/13.30/16.32亿元，同比增速为26.91%/27.74%/22.66%。对应EPS分别为7.36/9.40/11.53元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

联影医疗：26Q2环比改善，海外持续高增

联影医疗(688271)
    事件：8月20日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；利润总额10.33亿元，同比下降3.72%（若扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长8.79%。）；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%。
    其中，2026年第二季度营业收入41.44亿元，同比增长17.13%，环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%，环比增长24.88%。
    国内市场：深水区见真章，需求逐渐释放
    2026年上半年，公司国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。
    公司全产品线收入均实现同比增长，国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点：（1）公司上半年磁共振业务实现收入22.86亿元，同比增长16.15%，占设备收入的39.08%；其中，uMRUltra收入同比增长超过100%，5T产品线收入同比增长超过50%。（2）CT业务实现收入16.51亿元，同比增长8.96%，占设备收入的28.22%；受招采及项目实施节奏影响，国内CT市场发生量同比小幅回落，但临床需求升级持续推动市场向高端化、功能化和精准化演进。（3）分子影像业务实现收入10.62亿元，同比增长26.37%，占设备收入的18.16%；精准医疗需求加快释放，重大疾病早筛、精准诊断及核素诊疗一体化持续发展，带动国内分子影像市场发生量同比增长近50%。（4）放射治疗业务实现收入3.97亿元，同比增长63.97%，占设备收入的6.78%。（5）公司XR业务实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，占设备收入的7.77%，国内市场份额重回行业首位。
    海外市场：扎根处现远方，收入与交付同频
    2026年上半年，公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点至25.02%；此外，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。
    分区域看：（1）上半年美国区域实现收入4.21亿元，占营业收入的5.98%；在北美累计交付超过850台/套，高端设备已覆盖美国90%以上的州。（2）欧洲区域实现收入2.66亿元，同比增长49.37%，累计交付规模超780台/套。（3）亚太与新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的板块：亚太区域实现收入10.09亿元，同比增长148.54%，占海外收入的57.15%；新兴市场区域实现收入0.68亿元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.76/35.73亿元，同比增速为23.87%/24.23%/24.22%。对应EPS分别为2.81/3.49/4.34元，对应当前股价PE分别为39/31/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

苏垦农发中报点评：夏粮种植增产，粮价低位致业绩承压

苏垦农发(601952)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收43.32亿元，同比-5.59%；实现归母净利润为1.44亿元，同比-32.48%；扣非后归母净利润为1.16亿元，同比-33.85%；基本每股收益为0.1元。本期利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元（含税）。点评如下：
    种植主业夏粮增产，粮价低位致业绩承压。2026年上半年，公司夏粮总产达14.01亿斤（70.05万吨），较上年增产1.33亿斤（6.65万吨），创历史最高水平。其中自有基地小麦亩产1271斤，为历史第二高产；自有基地大麦亩产1307斤，较上年增产28斤，创集体种植以来最高单产纪录。公司上半年收入和毛利率同比略有下滑，主要原因为受去年气候影响，种植业期初库存稻麦毛利收窄，且2026年上半年农产品价格低位窄幅震荡，进一步压缩整体毛利。
    拥有自主经营土地面积规模较大，资源优势明显。2011年12月公司与控股股东农垦集团签订《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营约95.5万亩优质生产基地。同时，随着国家农村土地确权工作基本完成、土地承包经营权流转政策的逐步落实，公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转，截至2025年秋播，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约40.7万亩。公司通过上述方式形成了优质的耕地资源优势。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为5.3/8.37亿元，EPS为0.38/0.61元，对应PE为22.2倍和14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内粮食价格大幅下跌，气候异常导致粮食大幅减产

新产业：26Q2国内复苏态势显著，海外业务量质齐升

新产业(300832)
    事件：近日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；扣非净利润8.25亿元，同比增长13.60%；经营性现金流量净额9.01亿元，同比增长95.29%。
    其中，2026年第二季度营业收入12.92亿元，同比增长21.85%；归母净利润4.26亿元，同比增长27.63%；扣非净利润4.03亿元，同比增长30.44%。
    国内在机遇与挑战中前行，第二季度业务复苏态势显著
    在经历了国内体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降，以及DRG/DIP政策深入推进及检验项目“套餐解绑”及跨机构检验结果互认政策等不利影响后，得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年公司国内业务呈现复苏态势：2026年上半年国内实现主营业务收入13.21亿元，同比增长了7.2%；其中，国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，显著高于国内主营业务整体增速，其中化学发光试剂销量则同比增长20.19%；国内仪器类收入同比减少8.23%。2026年第二季度，国内主营业务收入同比增长了17.65%，同2026年第一季度国内主营业务收入同比下降1.85%相比，反映了公司国内业务复苏的态势。
    公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪X10、X8、X6及流水线产品T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端；2026年上半年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05个百分点。截至2026年6月末，公司产品服务的三级医院数量达到2,021家，较2025年末增加了91家，三级医院覆盖率为49.16%。
    海外业务实现量质齐升，市场制约因素陆续缓解
    在全球化战略的持续深化下，公司海外业务实现量质齐升；2026年上半年海外实现主营业务收入10.97亿元，同比增长15.17%，其中试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外发光试剂销量则同比增长33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达68.47%，试剂收入占比同比提升了8.82个百分点。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，2026年第二季度海外主营业务收入同比增长27.43%，其中第二季度海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外主营业务整体增速。
    公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2026年上半年海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,698台，中大型机型占比为75.56%，客户结构持续向高质量方向发展。公司海外收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.98/57.92/66.25亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.14亿元，同比增速为14.79%/15.99%/16.54%。对应EPS分别为2.37/2.75/3.20元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

春风动力：2026Q2收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增

春风动力(603129)
    事件：2026年8月17日，春风动力发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收133.86亿元（+35.82%），归母净利润10.65亿元（+6.26%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.44%）。
    2026Q2收入增速进一步抬升，三大主业齐头并进驱动规模扩张。1）分季度：2026Q2公司营收达80.27亿元（+43.22%），收入高增主要受益于海外基地产能爬坡、海外渠道持续扩容以及高端新品集中投放等多重因素；归母净利润达6.42亿元（+9.41%），在汇兑损失、研发投入加大等因素影响的背景下，仍旧实现稳健增长。2）分产品：2026H1公司全地形车收入达71.64亿元（+51.05%），作为核心基本盘，高端旗舰Z10批量交付带动量价齐升，2026H1公司全地形车出口额占全国比重达72.47%，龙头地位稳固；燃油摩托车内销、外销收入分别达16.85亿元（-0.71%）、23.15亿元（+40.41%），国内业务表现平稳，境外收入实现高增；极核电动两轮板块收入为11.62亿元（+33.15%），完善全价格带产品矩阵的同时渠道持续扩张，作为第三增长曲线展现出较强增长韧性。
    2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑与研发投入致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为26.29%（-1.06pct），毛利率小幅下滑，主要系海外关税、海外基地爬坡阶段成本抬升等因素对冲高端产品结构提升带来的红利；2）净利率：2026Q2净利率为8.59%（-2.45pct），受汇兑损失带来财务费用大幅增加影响，跌幅大于毛利率；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36/3.28/6.06/0.54%，分别同比-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码燃油、三电、智能骑行系统核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力；财务费用率显著抬升主因系汇率波动导致汇兑收益减少。
    投资建议：行业端，全球全地形车市场规模稳步扩容，国内中大排量玩乐摩托车消费需求持续扩容；电动两轮车新国标置换红利释放，海外E-Bike市场增长空间广阔，行业具备中长期成长空间。公司端，全球化产能布局逐步兑现，三大业务板块均衡发展，全地形车龙头地位稳固，中大排量摩托车国内领先，极核电动两轮高速成长，赛事赋能品牌向上，研发持续投入支撑新品迭代。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.86/26.38/31.58亿元，对应EPS分别为13.59/17.19/20.58元，当前股价对应PE分别为22.58/17.86/14.92倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。

学大教育26年中报点评：主业稳健增长，盈利弹性释放

学大教育(000526)
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收21.63亿元，同比+12.87%；归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%。
    其中，26Q2公司实现营收12.12亿元，同比+15.18%；归母净利润2.1亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+42.38%。
    点评：
    主业收入保持稳健增长，全日制业务成为核心增长引擎。教育培训服务费实现收入20.91亿元，同比+13.11%，占总营收96.67%，是公司收入基本盘。其中全日制教育面向高考复读、艺考生群体，招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%；年内新建长春高新超达全日制学校，同步升级郑州、深圳、银川三处基地，高毛利全日制板块持续扩容。区域层面东部地区营收13.47亿元，同比+18.05%，贡献62.29%营收，增长动能强劲；中部地区保持稳健增速12.31%，西部地区增速2.88%相对偏弱，区域发展呈现差异化。常规个性化学习中心持续优化布局，线下校区网络稳步扩张。
    规模效应叠加费用管控，盈利质量得到明显改善。公司扣非净利润增速大幅跑赢营收增速，主业盈利能力持续兑现。26H1综合毛利率37.46%，同比提升1.16个百分点；销售净利率13.94%，同比提升1.96个百分点；期间费用率同比持续优化，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、12.16%、0.68%、1.24%，同比分别下降0.38、1.53、0.15、0.12个百分点，管理费用改善来自股权激励摊销回落。经营杠杆逐步显现，经营性现金流大幅高于同期，主业现金造血能力显著增强。
    历史债务出清，资产负债表持续修复，股东回报动作落地。报告期内公司完成历史遗留债务化解，资产负债率下降至68.86%，负债压力显著缓解。公司推出股份回购计划，资金用于公司价值维护，已取得银行专项贷款支持，截至报告期末已完成部分股份回购。资产负债表改善减轻财务费用负担，为后续校区扩张、新业务投入打开财务空间。
    投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.07亿元，同比增速分别为77.08%/22.55%/19.64%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.16元/股，2026-2028年PE分别为12.5X、10.2X和8.6X，给予“买入”评级。
    风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

铜锂共振，业绩持续高增

藏格矿业(000408)
    事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非净利润37.1亿元，同比+105%。其中2026Q2公司营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。
    矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨，同比+44%/+44%；其中2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%，较2026Q1销量/产量环比分别增加1.25/1.32万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，符合预期，巨龙二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达40万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加30万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1巨龙铜矿矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。（3）投资收益：2026H1巨龙铜业实现营业收入150.0亿元，净利润92.2亿元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，对应投资收益28.4亿元，占公司整体归母净利润的78%，同比+125%；其中2026Q2投资收益15.2亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2现货铜均价为10.1/10.3万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。
    碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的49%；其中2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比-8%/+21%，较2026Q1销量/产量环比分别增加0.14/0.19万吨。（2）收入/毛利率：2026H1公司碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6pct；其中2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司碳酸锂销售均价（不含税）为14.60万元/吨，同比+144%；单位销售成本4.22万元/吨，同比+2%；其中2026Q2销售均价（不含税）为15.20万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本3.86万元/吨，同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量0.5-0.6万吨。
    氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目标的51%；其中2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。（2）收入/毛利率：2026H1公司氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3pct；其中2026Q2收入9.3亿元，同比-3%；毛利率65%，同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司氯化钾销售均价（不含税）2803元/吨，同比+7%；单位销售成本976元/吨，同比-2%；其中2026Q2销售均价（不含税）2789元/吨，同比+4%；单位销售成本969元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。
    盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1公司期间费用率为8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至2026H1，公司资产负债率为7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金股利10.00元（含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。
    投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8亿元（前值70.9/87.8/98.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

2026H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

山推股份(000680)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。
    坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
    产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
    毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

海容冷链：2026Q2收入双位数增长，海外业务规模迅速扩张

海容冷链(603187)
    事件：2026年8月14日，海容冷链发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.37亿元（+2.57%），归母净利润1.57亿元（-28.91%），扣非归母净利润1.47亿元（-30.55%）。
    2026Q2收入双位数增长，海外业务和经销渠道增速较快。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入10.00亿元（+13.43%），增速环比2026Q1实现由负转正；归母净利润0.52亿元（-55.04%），业绩端受人民币升值带来的汇兑损失和股权激励股份支付费用影响短期承压。2）分产品：2026H1公司商用展示柜、其他业务收入分别为17.41亿元（+2.11%）、0.96亿元（+11.86%），主营业务整体表现稳健。3）分地区：2026H1公司境内、境外收入分别为11.27亿元（-10.84%）、7.09亿元（+34.77%）；美国市场在关税政策影响消除后客户需求恢复，东南亚市场需求旺盛，公司外销业务总体实现较好增长。4）分销售模式：2026H1公司直销、经销收入分别为13.92亿元（-5.93%）、3.70亿元（+43.02%），公司仍以直销模式为主，经销渠道营收规模实现高增。
    2026Q2盈利能力承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.29%（-3.65pct），盈利能力阶段性承压，或系产品结构及原材料成本波动等因素所致。2）净利率：2026Q2净利率为4.94%（-8.25pct），跌幅显著高于毛利率。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/3.04%/3.28%/3.87%，分别同比+0.89/-0.02/+0.07/+4.42pct，其中财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。
    投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，作为商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.41/5.21/6.03亿元，对应EPS分别为1.14/1.35/1.56元，当前股价对应PE分别为10.86/9.19/7.93倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

市场化改革重塑渠道和价格体系，业绩保持韧性

贵州茅台(600519)
    事件：公司披露2026年半年度报告，2026H1公司实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.30%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%；扣非归母净利润444.64亿元，同比下降2.04%。其中2026Q2实现营业总收入375.75亿元，同比5.23%；归母净利润172.74亿元，同比6.90%；扣非归母172.24亿元，同比7.10%。
    茅台酒仍是压舱石，建立动态调价体系，i茅台Q2占比过半。分产品看，H1茅台酒/系列酒收入分别为777.24/129.34亿元，同比+2.82%/6.02%。2026Q2茅台酒/系列酒收入分别为317.2/50.53亿元，同比-0.98%/25%，Q2茅台酒表现趋稳，预计主要系飞天量增，公司在i茅台上增加飞天投放，非标调价和占比下降影响茅台酒吨价，我们预估Q2茅台酒吨价下降双位数，系列酒收入降幅有所扩大。2026年茅台价格体系进入“小步高频、随行就市”新阶段，先通过年初非标大幅降价理顺渠道利润，再在3月、5月、7月、8月连续小幅上调核心品与非标指导价/合同价。3月31日公司上调500ml飞天合同出厂价100元至1269元，i茅台自营零售价由1499元上调至1539元；5月完成精品、15年陈、小容量飞天等非标产品自营价格调整；7月18日飞天茅台年内第二次提价，飞天合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，i茅台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶；8月8日全国约42家茅台自营店上调四款产品售价。公司建立“供需匹配、随行就市”动态调价体系。分渠道看，2026H1直销/批发代理收入分别为520.07/386.97亿元，同比+29.81%/274.18%，占比为57.33%/42.67%，直销已超过批发，其中i茅台占比已达44.39%。单看2026Q2，i茅台占比过半达50.78%，同比增长282.6%，直营团购（剔除i茅台）渠道下降68.5%。公司主动收缩批发渠道投放更多转向i茅台，2026年1月i茅台上线飞天茅台，Q2飞天开始放量，更多渠道利润回流直营渠道。
    飞天占比增加&非标调价拉低毛利率。2026H1公司毛利率为89.56%，同比下降1.74pct；净利率为49.89%，同比下降1.69pct。单季度看，Q2毛利率和净利率为89.26%/47.58%，同比分别下降1.16/0.87pct，降幅较Q1有所收窄。毛利率回落主要系非标占比下降和非标价盘调整抬升所致。费用端保持克制，2026H1销售费用率/管理费用率为3.47%/3.94%，同比分别下降0.11/0.12pct。经营现金流净额706.91亿元，同比增长438.84%；Q2销售收现同比约+8%，预计和i茅台占比提升有关。2026年6月底合同负债较年初下降，主要系销售模式及预收款政策调整。
    投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为1777/1851/1902亿元，分别同比增长3.27%/4.15%/2.8%；预计26-28年归母净利润分别为854/891/915亿元，分别同比增长3.78%/4.33%/2.65%，对应PE分别为20/19/18X，给予“增持”评级。
    风险提示：终端需求不及预期；提价传导不及预期；系列酒调整拖累毛利率。

海亮股份深度报告：以铜加工为基，全球化布局乘风远航

海亮股份(002203)
    铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，2025年公司海外业务毛利占比达55%。
    铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。
    全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMF Company，进入美国市场，2019年得州海亮正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。
    铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，加快新型电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；
    2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；
    3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。

九号公司：2026Q2业绩增速回正，全地形车业务规模快速扩张

九号公司(689009)
    事件：2026年8月10日，九号公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现总营收143.58亿元（+22.28%）；归母净利润10.08亿元（-18.79%）；扣非归母净利润9.69亿元（-26.21%）。
    2026Q2收入双位数增长，全地形车和海外业务增速较快。1）分季度：2026Q2公司总营收84.88亿元（+28.03%），在电动两轮车、电动滑板车及全地形车等核心产品力提升和销售渠道拓展的助力下，实现双位数增长；归母净利润8.05亿元（+2.48%），业绩端增速相较2026Q1实现由负转正。2）分产品：2026H1公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车收入分别为74.93亿元/25.00亿元/7.10亿元，分别同比+9.83%/+14.64%/+31.90%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，全地形车业务保持较快增速。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别为80.64亿元（+10.16%）、62.94亿元（+42.34%），境外业务规模迅速扩张。
    2026Q2盈利能力小幅承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.96%（-0.99pct），或系原材料成本波动及低毛利业务占比短期变化所致。2）净利率：2026Q2净利率为10.37%（-1.63pct），跌幅略高于毛利率，主要系期间费用率波动所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.77%/3.74%/4.47%/1.15%，分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct，其中销售费用率提升主系人工成本及宣传、广告费用增加，财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。
    投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.79/28.55/36.60亿元，对应EPS分别为28.26/38.80/49.74元，当前股价对应PE分别为15.88/11.57/9.02倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

行动教育点评：营收利润稳健上行 AI与百校计划打开长期空间

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2026中报，报告期内公司实现实现营业收入4.28亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长30.67%；扣非后归母净利润为1.50亿元，同比增长24.93%。
    其中，Q2公司实现实现营业收入2.55亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长28.59%；扣非后归母净利润为1.13亿元，同比增长16.23%。
    点评：
    核心课程需求持续旺盛，产品战略与渠道扩张双向驱动收入增长。报告期内公司深耕企业家实效管理培训赛道，《校长EMBA》报读人数创半年度历史新高，核心课程报到率维持高位，管理培训业务作为基本盘稳定增长；管理咨询业务增速亮眼，内部讲师占比提升带动板块毛利率改善。公司持续推进“五星校长”战略升级，叠加“百校计划”稳步落地，区域分校渠道持续拓宽，有效触达下沉市场中小企业主。同时公司加快“实效教育+AI”落地，推出《AI组织》新课程与多款AI智能工具，产品矩阵迭代升级，进一步强化差异化竞争力，拉动新签订单与报课规模提升。
    盈利能力持续优化，费用管控保持稳健，高毛利商业模式优势凸显。2026H1公司综合毛利率78.86%，同比提升1.37pct，其中管理培训、管理咨询板块毛利率同步上行1.46pct、6.36pct；净利率40.28%，同比提升2.00pct，规模效应持续显现。费用端整体可控，销售费用随市场拓展小幅增长，销售费用率基本持平；管理、研发费用增速均低于营收增速，运营效率持续改善。研发投入持续加码AI相关产品开发，短期投入有望转化为中长期产品竞争力，费用投放节奏与公司战略扩张节奏匹配。
    经营性现金流大幅改善，预收款储备充足，增长具备较强持续性。上半年新签订单收款5.18亿元，同比53.3%；经营活动现金流净额2.22亿元，同比大增226.50%，主要系本期新签订单收款明显回暖，客户付费意愿提升。依托预收款商业模式，截至6月末合同负债高达12.48亿元，为后续营收转化提供充足蓄水池。公司无有息负债，现金流充沛，资产结构健康，能够持续支撑分校扩张、AI产品研发等中长期投入，抗周期属性突出。
    短期增长确定性较强，中长期看渠道扩张与AI转型兑现。展望下半年，中小企业经营复苏带动企业家培训需求持续释放，存量课程交付叠加AI新课程落地，有望支撑业绩延续增长；中长期“百校计划”持续推进区域渗透，AI赋能课程与服务体系有望持续打开客单价与增量空间。
    估值及投资建议：预计2026-2028年行动教育将实现归母净利润3.86亿元、4.45亿元和5.08亿元，同比增速20.54%、15.33%、14.29%。预计2026-2028年EPS分别为3.23元/股、3.73元/股和4.26元/股，2026-2028年PE分别为18X、16X和14X，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

丽江旅游中报点评：业绩高速增长 业务结构持续优化

丽江股份(002033)
    事件：公司发布2026中报，报告期内公司实现营业收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润1.33亿元，同比大幅增长40.46%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长36.66%。
    其中Q2公司实现营业收入2.18亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比大幅增长10.1%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长5.23%。
    点评：
    整体业绩高增兑现，基本面迎来向上拐点。2026年上半年公司依托景区客流回暖、内部降本增效落地及酒店业态高增三重驱动，经营质量大幅改善。淡季依旧保持稳健增长，利润率持续修复，旺季延续高增长的确定性较强。
    各主业全线复苏，业务结构持续优化均衡。公司传统核心基本盘稳健夯实，各板块均实现正向增长。索道业务上半年营收2.05亿元，同比+9.8%，收入占比达49.02%，上半年天气平稳大幅减少停机扰动，客流稳步修复，叠加独家特许经营壁垒，板块长期维持80%以上超高毛利，盈利韧性突出。印象丽江演出营收0.70亿元，同比+10.04%，通过优化演出排期、精细化控费，有效对冲区域竞争压力，毛利率同比提升5.62pct至55.83%。酒店业务表现亮眼，上半年营收0.89亿元，同比+13.53%，增速领跑所有主业，收入占比升至21.2%，成熟酒店运营稳健，泸沽湖英迪格酒店持续减亏，大香格里拉环线布局逐步成型，有效平滑景区淡旺季波动。
    盈利质量与财务稳健性同步提升。报告期内公司盈利改善逻辑清晰，营收稳步增长的同时营业总成本同比下降3.4%，带动综合毛利率同比提升5.97个百分点至59.77%，净利率大幅上行，核心得益于客流回暖摊薄固定成本、精细化运营降本增效。费用端管控能力优异，销售费用随市场推广小幅合理增长，管理费用增速显著低于营收增速，规模效应持续兑现，整体费率优化，财务费用波动为理财收益口径调整，无实质经营压力。现金流与资产结构表现优质，上半年经营现金流净额1.38亿元，同比+16.28%，增速跑赢营收，主业造血、回款能力强劲，且公司保持零有息负债，资产结构健康、资金储备充足，财务抗风险能力突出。
    旺季修复逻辑延续，中长期成长空间稳步打开。短期来看，随着暑期、国庆传统旅游旺季到来，景区客流有望持续攀升，索道、演出传统主业盈利将持续修复，酒店业态成熟度提升、亏损持续收窄。中长期公司依托玉龙雪山稀缺核心资源，持续落地大香格里拉全域文旅布局，不断优化业态结构、降低单一业务依赖，盈利稳定性与成长性持续提升。
    投资建议：预计2026-2028年丽江股份将实现归母净利润2.53/2.81/3.05亿元，同比增速18.52%/11.06%/8.54%。预计2026-2028年EPS分别为0.46/0.51/0.55元/股，对应2026-2028年PE分别为19X、17X和16X，给予“增持”评级。
    风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。

东鹏饮料：核心基本盘稳固，多品类破局，高分红夯实长期价值

东鹏饮料(605499)
    事件：2026年公司实现营收124.43亿元，同比+15.89%；归母净利润28.67亿元，同比+20.72%。其中2026Q2公司实现营收65.54亿元，同比+11.3%；归母净利润16.09亿元，同比+15.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），分红比例约76%。
    短期扰动行业整体承压，核心大单品彰显韧性，第三曲线加速成长。分品类来看，2026H1公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现营业收入89.37/16.72/10.58/7.59亿元，分别同比+6.89%/+11.98%/+208.99%/+41.94%。受极端天气与行业竞争加剧影响，能量饮料与电解质饮料有所承压，但公司市占率稳中有升，彰显韧性。核心大单品东鹏特饮基本盘稳固，推出高端新品"东方大鹏"，聚焦脑力补给，完成高端市场品牌占位。第二曲线"补水啦"绑定顶级赛事，持续强化品牌心智，并创新推出"椰子水电解质饮料"，切入天然电解质细分赛道。茶饮料业务表现亮眼，第三增长曲线强势崛起，其中"果之茶"系列在下沉市场和校园渠道快速放量，"焙好茶"等无糖茶产品持续渗透。其他饮料中，"东鹏大咖"延续强劲势头，根据马上赢数据，其市场份额稳居中国即饮咖啡市场前三。整体非特饮产品营收占比由去年同期的22.09%提升至28.08%，"1+6"平台化战略成效凸显。
    全国化扩张势头强劲，国际化战略稳步推进。国内市场方面，2026H1华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。华南以外区域营收规模达92.50亿元，占比提升至74.4%，全国化扩张成效卓著。华北、华东Q2有所承压，主要系战区调整后运营经验不足所致，公司已采取针对性措施，下半年有望持续改进。截至2026年6月末，公司活跃终端网点突破460万家，拥有超过3,700家经销商。海外市场方面，公司产品已远销36个国家和地区，并与印尼三林集团达成战略合作，借助其旗下Indomaret的成熟分销网络加速渗透东南亚市场。
    成本红利释放，高分红方案提振长期市场信心。2026H1公司主营业务毛利率为48.36%，同比+3.21pct，主要得益于公司对PET等主要原材料进行锁价，有效管控了成本。费用端，2026年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为17.26%/2.94%/0.37%，分别同比变化+1.60/+0.53/+0.06pct。销售费用同比增长27.75%，主要系公司加大世界杯等广告宣传投入及冰柜投放所致。财务费用率同比+1.37pct，主要系汇兑损失增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），分红比例约76%。此外，公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，并公告拟回购不超过10%的H股股份，有望提振市场长期持股信心。
    投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为243.2/277.0/310.4亿元，分别同比增长+16.5%/+13.9%/+12.0%；预计26-28年归母净利润分别为52.7/60.6/68.1亿元，分别同比增长19.4%/14.8%/12.5%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

爱迪特(301580)
    报告摘要
    爱迪特深耕口腔修复材料行业近二十年，形成“口腔修复材料+数字化设备”双主业格局。依托全球化渠道布局、上游供应链自主可控、全赛道业务延伸的核心优势，充分受益于国内口腔行业渗透率提升、政策规范化扩容及全球氧化锆粉体供应链重构三重红利，中长期成长逻辑清晰、业绩确定性突出。
    行业层面，人口老龄化、种植牙渗透率提升、口腔消费升级构筑行业长期刚性增长底盘。2022-2023年口腔种植“三位一体”综合治理实现终端降价放量，有效激活市场刚需；2026年口腔种植首次纳入国家级医保统一服务目录，行业规范化、普惠化发展趋势明确，持续打开上游耗材增量空间。同时2026年日本东曹齿科氧化锆粉体断供，叠加海内外稀土原料价格大幅分化，全球齿科材料份额加速向国内供应链稳定企业转移，行业迎来历史性国产替代与全球化替代窗口期。
    公司核心竞争优势凸显，成长壁垒持续夯实。其一，公司依托参股万微新材料实现上游粉体自主可控，打破海外技术垄断，成本下行速度持续优于产品售价降幅，在行业价格下行周期中实现以价换量、毛利率逆势提升，盈利韧性显著优于同业。其二，公司坚持全球化深耕，海外收入占比已近七成、五年复合增速近30%，依托海外本土化子公司、本土团队与属地服务网络，叠加齐全的国际权威认证，具备承接全球转移订单的核心能力，海外高毛利业务持续优化整体盈利结构。其三，独创“设备引流、耗材复购”的商业模式，以低毛利数字化设备锁定下游终端，绑定高毛利氧化锆耗材持续复购，构筑难以复制的渠道生态壁垒。
    中长期看，公司第二增长曲线与产能、研发共振，打开远期成长天花板。公司通过并购韩国沃兰布局种植体赛道，叠加战略投资央山医疗、雅客医疗、控股极植科技，搭建“术前扫描-术中智能种植-术后修复”的完整数字化种植闭环，同时布局隐形正畸、3D打印等新赛道，以低商誉、低试错成本完成多品类延伸。产能端，2026年9月产业园一期投产将彻底解除长期产能瓶颈，大幅提升订单承接能力；研发端持续高强度投入，新品迭代、海内外资质认证落地，完成国产粉体替代后的市场信任重构，持续推动产品高端化升级。
    盈利预测：预计公司2026–2028年归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，对应EPS分别为1.67/2.31/2.93元，现价对应PE31.87/23.1/18.23倍。给予2027年30-35倍PE，目标价区间69.3-80.85元，较现价上行空间30-52%，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内口腔耗材集采政策持续落地或进一步压缩终端产品盈利空间；上游氧化锆粉体、氧化钇等原材料价格波动导致成本端不确定性；海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

业绩快速增长，行业需求保持向好

智微智能(001339)
    公司发布2026年中报，营业收入30.50亿元，同比增长56.64%；归母净利润3.88亿元，同比增长281.92%；扣非后的归母净利润3.72亿元，同比增长324.60%。
    智算业务和ICT基础设施共同推动业绩快速增长。2026年上半年，公司毛利率为39.52%，同比增加了15.12pct；净利润率22.16%，同比增加了12.85pct。分业务来看：行业终端收入11.68亿元，同比增长了12.03%；ICT基础设施收入4.86亿元，同比增长58.33%；智算业务10.30亿元，同比增长245.51%，毛利率83.72%，带动公司整体毛利率上升；工业物联网收入1.66亿元，同比增长14.33%；其他业务1.99亿元，同比增长29.72%。
    定增加码智算业务。2026年6月2日，公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.7亿元，主要用于智算中心建设及运营项目。2026年6月22日，公司公告同意公司及子公司向银行等金融机构申请增加综合授信额度不超过人民币60亿元，总额度不超过人民币260亿元，满足公司生产经营、项目建设等资金的需要。公司公告为满足公司主营业务“智算业务板块”的布局需要，公司拟向多家供应商分批采购服务器及配套设备，总金额不超过人民币40亿元。
    发布Token工厂。2026年7月，公司联合腾云智算、元川微重磅发布“Token工厂”和全栈算力矩阵。目前，Token工厂已正式开启试运营。本次试运营首批面向企业级用户开放服务，深度适配GLM5.2、DeepSeekV4Pro等主流旗舰大模型。
    投资建议：公司智算业务和ICT基础设施业务均处于高速增长态势。预计2026-2028年公司的EPS分别为2.10/3.02/4.13元，维持买入评级。
    风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

业绩弹性释放，光通信景气回升

亨通光电(600487)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润30.16—35.68亿元，同比增长86.94%—121.20%。AI快速发展及数据中心资本开支持续加大，带动光通信市场需求增长、价格上涨，成为本期利润高增的主要驱动。
    2025年公司营业收入668.55亿元（+11.45%），归母净利润26.80亿元（-3.20%），毛利率12.46%，同比下降0.75个百分点；2026Q1营业收入177.91亿元（+34.09%），归母净利润11.05亿元（+98.53%），毛利率15.98%，同比提升2.36个百分点。7月14日，公司发布业绩预增公告，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为301,567.59万元到356,837.72万元，与上年同期相比，将增加140,247.72万元到195,517.85万元，同比增加86.94%到121.20%。2025年智能电网、铜导体产品收入分别为247.96亿元、200.84亿元，合计占营收约67%，构成收入基本盘；海洋电力通信产品毛利率33.68%，盈利质量较高；光通信产品收入56.09亿元（-14.53%），进入2026年后，需求增长与价格上涨推动板块景气修复。
    算力需求扩张，长协扩产共振。AI数据中心对光纤的需求快速增长，而光棒扩产周期较长，供需缺口推动光纤价格上行。公司光纤光缆产品已大批量应用于国内外数据中心，并与多家头部AI数据中心客户签署长协订单，计划在内蒙古一期基础上将当地光棒产能提升1.5倍，形成“客户锁量—产能扩张—交付增长”的承接路径。G.654.E超低损耗光纤已实现百万芯公里级商用，并覆盖近二十个国家算力枢纽节点；OM4、OM5多模光纤及MPO产品面向数据中心内部互联。空芯光纤方面，公司与中国联通建设的首条商用线路已用于南京银行专线承载，并中标中国移动宁夏公司2025—2026年空芯光缆采购项目；AI先进光纤材料研发制造中心一期进入设备安装阶段，规模化交付能力提升将进一步优化产品结构。
    深远海建设提速，海洋订单充足。海上风电向深远海发展，带动高电压、动态海缆及综合工程服务需求。跨洋数据传输的增长和存量系统的更新，则支撑了海底光缆建设的需求。公司在海洋能源领域形成了从海缆制造、工程敷设到风场运维的全产业链，丹东东港项目采用±500kV直流主缆及66kV铝芯分支缆，海上光伏和动态缆亦取得了项目突破，2026Q1末能源互联在手订单约220亿元。海洋通信业务覆盖海底光缆、海底设备、系统集成及网络建设，公司为全球四家成熟跨洋海缆系统解决方案商中唯一的中国企业，累计签约交付里程超过13万公里。印尼海底光缆生产基地已投产运营，2026Q1末相关订单约70亿元，PEACE项目订单超过3亿美元。大型项目交付、区域产能和船舶能力释放，将决定订单兑现速度及海洋业务增长弹性。
    投资建议：公司是国内领先的光纤光缆供应商，随着算力需求释放，光纤光缆需求持续上升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为75.78/87.05/96.53亿元，对应EPS分别为3.07/3.53/3.91元，当前股价对应PE分别为15.50/13.49/12.16倍。给予“买入”评级。
    风险提示：扩产进度不及预期、光纤光缆价格下降、行业竞争加剧。

涛涛车业深度报告：全球电动低速车龙头，掘金户外休闲黄金赛道

涛涛车业(301345)
    摘要
    行业端：高尔夫球车全球市场稳步扩容，场外应用与电动化、智能化驱动增长。1）市场规模：根据MordorIntelligence数据，2025年全球高尔夫球车市场规模约23.2亿美元，到2031年有望达32.4亿美元，2026-2031年CAGR约为5.81%；其中场外应用场景2025年收入占比达57.78%，电动产品收入占比达78.81%。2）竞争格局：2025年全球高尔夫球车CR5约为62%，ClubCar以超23%份额领跑，涛涛车业依托北美本土化运营加速追赶。3）政策因素：美国针对高尔夫球车相关产品的政策风险主要包括双反政策升级、301关税政策收紧、低速车安全监管要求趋严三个方面，我们认为，涛涛车业有望凭借前瞻性的北美本地化布局与国内产业链的产品力优势，可有效对冲外部风险，有效控制政策端对业绩的实际扰动。
    公司端：持续完善全球化品牌与产能布局，多元化渠道覆盖北美及全球市场。1）品牌&产品端：GOTRAX品牌作为公司大众市场的销量基石，定位新潮高性价比，品类覆盖电动滑板车与电动自行车，产品凭借自研技术与成本优势霸榜亚马逊、沃尔玛等渠道；DENAGO品牌定位高端出行，产品覆盖电动低速车及动力运动装备，客群聚焦北美地区的精英圈层与高端消费者；TEKO作为2025年9月推出的新品牌，定位智能、科技、时尚，有望与DENAGO在品牌风格、智能化配置及价格区间上形成互补。2）渠道端：截至2025年底经销商达790+家，商超渠道已入驻Walmart（3400+家）、Academy（360+家）全美门店及BestBuy（720+家）等；线上涵盖10+第三方平台及14+自有网站。3）生产方面：公司依托“中国+北美+越南+泰国”四地协同产能布局推进全球制造体系建设，美国工厂3条电动低速车产线均已正常生产，越南工厂于2025年10月实现满产运行，泰国工厂预计将于2026年投入使用。
    投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.06/15.82/20.02亿元，对应EPS分别为11.06/14.50/18.36元，当前股价对应PE分别为20.47/15.60/12.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

炬申股份，2026年Q1季报点评，业绩平稳，海外布局进行中

炬申股份(001202)
    事件
    近期，炬申股份披露2026年Q1业绩。报告期内实现营收4.37亿，同比+68.27%；归母净利润0.09亿，同比+12.33%；经营活动的现金流为-0.52亿，加权ROE为1.03%，基本EPS为0.05元。
    公司2025年度归母净利润为0.72亿，净资产收益率为9.12%，每股收益0.44元，资产负债率为58.64%。
    点评
    公司成立于2011年，注册及办公地，均位于广东省佛山市。所处大类行业为现代物流业中的大宗商品专业物流细分领域，核心业务涵盖物流综合服务与仓储综合服务两大板块。具体包含，多式联运、代理和自营运输、仓储服务等。
    拆分2025年收入结构：运输业务营收15.76亿，占比83.44%，毛利0.38亿，占比13.35%；仓储业务营收3.06亿，占比16.18%，毛利1.75亿，占比81.04%；截至2026年第一季度末，公司资产总计20.76亿元，同比上升2.1%；股东权益为8.59亿元，同比上升1.05%。
    目前，公司已在香港、新加坡、马来西亚、几内亚等国家及地区设立了子公司。2025年报披露的港澳台地区及海外的营收占比5.72%，同比2024年大幅增长超数倍。为抓住海外市场机会，公司已发行可转债3.8亿，其中用于几内亚驳运项目2.66亿，用于补充流动资金及偿还银行贷款1.14亿。炬申转债代码为127115。
    投资评级
    我们看好公司深入实施的“走出去”战略，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    几内亚的驳运项目执行的风险；货运竞争激烈导致的毛利率下降风险；汇率风险；地缘政治风险等；

业绩环比高增，有源芯片拓展加速

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026年H1实现营业收入14.95亿元，同比增长50.66%；归母净利润3.15亿元，同比增长45.30%。受AI算力需求驱动，数通市场快速增长，公司客户认可度提高、订单同比增加。同时，公司通过加强运营管控、降本增效及良率改善成功提升盈利能力。
    2026年Q2公司实现营业收入9.19亿元（+65.15%），归母净利润1.99亿元（+60.88%），毛利率37.47%，环比提升3.34pct。2026年H1光芯片及器件业务收入12.43亿元（+77.64%），营收占比83.15%，是本期增长的主要来源；其中光纤连接器和AWG相关产品分别实现收入7.62亿元和3.83亿元。室内光缆收入0.98亿元（-34.97%），线缆高分子材料收入1.37亿元（+8.77%）。境外收入8.81亿元（+95.00%），占总收入58.89%；经营活动现金流净额为-3.80亿元，主要系为满足订单需求增加库存备货，以及部分销售回款账期尚未到期。
    高速互连升级，无源产品提速。AI算力集群向更高速率和更高连接密度发展，光模块与系统内部对波分复用、精密耦合和高密度连接器件的需求提高。公司以AWG芯片及组件为核心，已向MT-FA、FAU、MPO/MMC连接跳线等环节延伸，形成从芯片到器件、智能模块的产品链。报告期内，面向800G/1.6T光模块的MT-FA-lens产品已经批量出货，1.6T AWG芯片及组件、AWG-Lens组件实现小批量出货，面向CPO的高通道FAU、大通道保偏器件及面向OCS的2D FA阵列组件实现小批量出货。1728/3456芯多芯光纤连接器跳线已经批量出货，MPO、MMC产品通过全球主流布线厂商认证并持续大批量交付。高速率产品的客户导入、批量生产的良率与交付节奏，将共同影响无源业务的收入释放速率与产品结构改善的幅度。
    硅光架构渗透，有源芯片拓展。硅光方案需要外置连续波光源，高功率CW DFB的可靠性、效率和稳定供货的能力，是进入数据中心客户供应链的重要门槛。公司具备从外延生长、光栅制作、芯片加工到测试封装的DFB全流程自研量产能力，接入网DFB芯片已实现稳定批量供货。报告期内，数据中心用非控温100mW CW DFB激光器实现批量出货，400mW产品实现小批量出货，100G EML仍处于客户送样验证阶段，面向数据中心和AI算力的高功率MOPA激光器已完成开发。公司正在有序推进高速光芯片与器件产业化项目的建设，并且在加快泰国子公司的产能建设与运营，优化全球供应链布局。公司CW光源的产能爬坡速度、产品的良率以及EML的客户验证进度，直接关系到有源产品的收入弹性和毛利释放的快慢。
    投资建议：公司是国内领先的无源器件公司和光芯片公司，随着海外算力对光芯片和无源器件的需求度持续提升，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为7.88/12.43/19.26亿元，对应EPS分别为1.74/2.75/4.26元，当前股价对应PE分别为51.68/32.74/21.13倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、光芯片研发不及预期、行业竞争加剧。

东星医疗：医佳宝重组交割落地，积极回购彰显信心

东星医疗(301290)
    事件：公司近期发布《重大资产购买实施情况报告书》，公司以支付现金方式，受让包仕军及其控制的天辉科技持有的医佳宝90%股权。本次交易已履行全部所需履行的决策及审批程序，公司已持有医佳宝90%股权，医佳宝成为上市公司的控股子公司。同时，医佳宝承诺2026年、2027年及2028年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币7,920万元、8,550万元及10,300万元。
    2026年7月22日，公司发布公告，拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购公司股份，本次公司回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于人民币2,000万元（含）且不超过人民币4,000万元（含）。回购股份的价格不超过人民币41.70元/股（含）。
    吻合器主业企稳，公司产品性能比肩国际龙头
    2025年至今国内吻合器企业营收逐步恢复正增长，毛利率也已止跌企稳。公司是国内最先开发全电动腔镜吻合器的厂商，产品在功能性、操作便捷性、使用手感、枪钉的可吸收性、成本性价比等多个核心维度，均可与国际头部企业的同类产品比肩。
    公司吻合器零部件业务自2025年下半年以来已成功开发多家新客户。同时公司积极推进医疗器械注册人制度相关资质申请，可为其他吻合器厂商提供OEM代工服务。2026年一季度，公司吻合器零部件业务业绩已实现显著恢复，公司将通过积极拓展市场、产品迭代等举措拉动该业绩快速增长。
    多方位外延加速平台化布局，医佳宝重组已成
    （1）公司通过收购武汉医佳宝90%股权，切入骨科等高潜力赛道，进一步完善公司外科医疗器械平台化布局。此次收购医佳宝，将帮助公司快速切入骨科赛道，延伸创伤修复产品线，丰富产品矩阵，进而完善外科手术医疗器械平台，实现从术中器械向术中植入及术后修复的全流程布局。同时，孜航精密可为医佳宝提供医疗器械精加工支持，助力其降本增效；双方客户渠道分别覆盖下沉市场与三甲医院，形成有效互补，提升市场渗透力。此外，依托重组胶原蛋白等合成生物终端产品及相关医疗器械资质，医佳宝还能与东星生物形成产销研协同，打造从原料到终端的全产业链闭环，推动现有业务拓展和新业务顺利落地，从而全面提升公司的技术实力、市场竞争力与盈利空间。
    （2）公司2025年与上海交通大学（邓子新院士团队）等合作，重点推进Ⅰ型、Ⅲ型（短链和长链）、XVII型人源化重组胶原蛋白原料及产品的研发及生产。未来，公司将基于该原料开发用于疤痕修复、创口愈合、止血、抗黏连的医用敷料和止血凝胶等严肃医疗产品。
    （3）公司前瞻布局手术机器人配套耗材高潜力赛道，2025年已与国内手术机器人厂商开启对接，围绕适配手术机器人的吻合器、穿刺器等微创外科耗材，开展联合研发与产品适配开发工作。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.96/8.55/10.05亿元，同比增速为53.81%/43.46%/17.54%；归母净利润为1.21/2.07/2.57亿元，同比增速为419.53%/70.83%/23.97%。对应EPS分别为1.21/2.07/2.56元，对应当前股价PE分别为20/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

受益国产算力投入加速，AI算力业绩高增

光迅科技(002281)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年预计实现归母净利润5.59亿元至6.15亿元，同比增长50.00%至65.15%。
    2025年公司营业收入119.29亿元（+44.20%），归母净利润9.46亿元（+43.10%）；2026年Q1实现营业收入27.73亿元（+24.79%），归母净利润2.40亿元（+59.76%），毛利率26.83%，同比提升1.22pct。分业务看，数据与接入业务2025年实现收入84.63亿元（+65.89%），营收占比70.94%，毛利率21.85%，同比提升4.02pct，成为收入增长和盈利改善的主要来源；传输业务实现收入34.12亿元（+9.97%），营收占比28.60%，毛利率26.52%，构成稳定的收入与利润基础。2025年经营活动现金流量净额转正至16.28亿元；2026年Q1末存货较年初增长30.14%至74.78亿元，在建工程增长37.47%至1.09亿元，公司围绕市场需求加强库存储备并推进产业园投入，为高速产品交付和产能扩张做好了准备。
    算力建设提速，高速模块升级。全球主要云厂商持续加大算力投入，AI集群扩张推动数据中心网络从400G、800G向1.6T及更高速率演进。公司数据通信产品覆盖100G至1.6T，能够面向云计算数据中心、AI智算中心、企业网及存储网提供高速连接。当前800G光模块已批量出货、出货占比逐步提升，1.6T光模块已具备批量交付能力。公司于OFC2026全球首发3.2T硅光单模NPO模块，并在国内头部CSP厂商完成系统验证，产品布局进一步向更高速率延伸。公司同时根据客户需求推进核心物料提前备货和产能规划，目前订单较为充足。800G产品占比提升、1.6T交付爬坡与3.2T产品验证转化，直接决定数通业务的收入弹性和产品结构改善幅度。
    架构演进加速，垂直能力强化。高带宽、低功耗和高密度互连需求推动硅光、NPO、CPO与OCS等路线并行演进，下一阶段竞争重心将从单一模块交付延伸至芯片、器件、连接方案与系统验证。公司已经形成半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装等六大核心工艺平台，具备从芯片到器件、模块的全链条垂直整合能力，并在硅光与磷化铟两条技术路线上保持储备。产品端，公司积极推进CPO相关光器件及连接方案研发，并已布局OCS，同时加大高端光芯片投入、逐步提升自供水平。CPO客户导入、OCS销售进展及高端光芯片自供比例提升，将共同影响新架构产品的交付节奏和毛利率改善空间。
    投资建议：公司是国内领先的光模块厂商，随着海外订单及国内互联网厂商资本支出加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为17.15/28.94/42.24亿元，对应EPS分别为2.07/3.50/5.10元，当前股价对应PE分别为93.09/55.16/37.80倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

禾盛新材：2026Q2业绩超预期高增，AI算力赛道布局持续推进

禾盛新材(002290)
    事件：2026年7月28日，禾盛新材发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收12.45亿元（+2.74%）；归母净利润1.36亿元（+40.42%）；扣非归母净利润0.88亿元（-9.07%）。
    2026Q2利润超预期增速亮眼，收入端实现双位数增长。1）分季度看：2026Q2公司总营收6.77亿元（+15.89%），实现双位数增长；归母净利润0.93亿元（+102.18%），业绩端增速靓丽。2）分产品看：2026H1公司家用复合材料、人工智能及系统集成板块收入分别为12.26亿元（+3.41%）、0.03亿元（+41.01%），AI相关业务规模快速扩张。3）分地区看：2026H1公司国内、海外收入分别为9.53亿元（+6.56%）、2.76亿元（-5.96%），境内业务实现稳健增长，出口业务短期承压。
    2026Q2毛利率表现稳健，汇率波动致使财务费用率提升。1）毛利率：2026Q2毛利率为15.53%（+0.12pct），盈利能力稳中有增。2）净利率：2026Q2净利率为13.71%（+6.04pct），涨幅显著或系公司资产处置收益增加所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34/1.98/3.39/0.74%，分别同比-0.10/-0.06/-0.51/+0.86pct，财务费用率小幅上涨主系汇兑损失增加，期间费用率整体控制较为合理。
    投资建议：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策推动，需求确定性增强；消费者偏好向高品质、智能化迁移，为行业带来结构性升级机遇。公司端，作为家电外观复合材料龙头，传统业务表现稳健；同时积极布局AI算力第二增长曲线，通过增资将持有国产高端服务器处理器芯片设计公司熠知电子的股权提升至17.05%；公司控股子公司海曦技术的AI业务聚焦政务、金融等场景应用，已形成新的增长引擎；并且出口业务拓展成效显著，全球化布局稳步推进。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.67/4.34/5.56亿元，对应EPS分别为1.08/1.75/2.24元，当前股价对应PE分别为49.37/30.37/23.73/倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

业绩超预期增长，高速光模块交付提速

剑桥科技(603083)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润3.10-3.59亿元，同比增加156.65%-197.18%。
    2025年公司营业收入48.23亿元（+32.07%），归母净利润2.63亿元（+58.08%），毛利率22.31%，同比提升1.32个百分点；2026年Q1实现营业收入12.87亿元（+43.98%），归母净利润1.18亿元（+276.44%），毛利率29.33%，同比提升9.13个百分点。分业务看，电信宽带终端收入19.92亿元（-1.98%），营收占比41.31%，毛利率14.01%，仍是收入基本盘；高速光模块收入16.75亿元（+240.85%），营收占比34.73%，毛利率34.49%，同比提升10.27个百分点，成为收入及利润增长核心；无线网络及边缘计算收入11.54亿元（+2.51%），营收占比23.92%，毛利率19.00%，业务增长相对平稳。
    速率升级延续，1.6T加快衔接。AI算力集群扩容持续抬升数据中心网络带宽与连接密度要求，800G需求保持高位，1.6T进入由验证向交付切换阶段。公司多款硅光400G/800G产品已通过海外大客户认证并实现800G批量发货，新一代硅光800G产品完成多家海外客户认证；基于3nmDSP和200G/lane硅光技术的1.6T OSFP DR8及2×FR4产品已完成开发验证，并于2025年第四季度送样。2026年上半年，高速光模块订单和发货金额同比大幅增长，产品结构切换进一步改善盈利质量，高端产品升级正由研发认证转入订单兑现。
    全球产能重构，交付韧性增强。高端光模块进入规模交付后，产能爬坡、关键物料和本地化制造共同决定订单承接效率。公司已完成上海光模块产线向嘉善工厂整体搬迁，2025年11月产能达到设计水平90%以上；马来西亚基地通过北美客户400G/800G光模块稽核并启动批量发货，同时推进第二COB车间、独立组测车间及SMT车间建设。研发端，公司在美国、日本及国内团队协同推进1.6T、ELSFP和3.2T CPO/NPO产品，核心物料亦通过多家供应商认证并提前锁定产能。随着嘉善爬坡效率、马来西亚扩产节奏及1.6T/CPO验证进度加速，将直接有助海外订单承接和高端产品交付弹性。
    投资建议：公司是国内领先的光模块厂商，随着海外订单逐步落地，全球化布局加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.33/38.10/59.41亿元，对应EPS分别为4.98/10.35/16.13元，当前股价对应PE分别为33.51/16.12/10.34倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

益生股份中报点评：种鸡业务量利双增，种猪出栏延续高增

益生股份(002458)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收16.97亿元，同比+28.44%；实现归母净利润为3.08亿元，同比+4897.29%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比+9002.55%；基本每股收益为0.21元，加权平均ROE为6.86%，较上年上升了6.72个百分点。本期利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）。点评如下：
    种鸡业务量利双增，是最主要的盈利增长点。2026年上半年，公司种鸡业务实现收入14.22亿元，同比+41.24%；毛利率为30.67%，较上年提升20.89个百分点。收入和毛利率上升，主要得益于两个方面：1）国内白羽肉鸡行业整体供给持续偏紧，行业景气度上行，公司白羽肉鸡苗销售均价同比显著上涨；2）由于2025年公司祖代白羽肉鸡引种量同比增加，有效带动本期父母代鸡苗和商品代鸡苗销量同比大幅增长。2025年，我国祖代白羽肉鸡全年进口量同比下降超过10%，公司则全年共引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，占全国进口祖代白羽种鸡引种量约42%，公司在行业龙头地位进一步巩固。2026年1-5月，受法国禽流感的影响，国内祖代白羽肉种鸡进口再度中断，祖代种鸡引种量持续减少，这将影响7个月后的父母代种鸡供给和14个月后商品代鸡苗供给。我们预计，未来一年我国优质父母代肉种鸡和商品代鸡苗供给将偏紧，市场价格行情向好，这有利于公司种鸡主业盈利继续增长。
    种猪业务销量延续高增，毛利率承压。2026年上半年，公司累计销售种猪73557头，同比增长91.30%，业务规模大幅扩容。实现收入2.29亿元，同比+11.98%；毛利率为13.08%，较上年同期下降12.43给百分点，主要受猪周期下行和产品价格低迷的影响。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为5.47/4.74亿元，EPS为0.49/0.43元，对应PE为17.4倍和20.1倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内鸡苗价格大幅下跌，鸡病爆发

盈利显著提升，第二成长曲线布局加速

华源控股(002787)
    事件：公司披露2026年半年度业绩预告，公司预计2026年上半年归母净利润为7300万元至9000万元，同比增长50.51%至85.56%。
    2025年公司营业收入23.11亿元（-5.63%），归母净利润1.13亿元（+60.42%），销售毛利率17.61%；2026年Q1实现营业收入5.85亿元（+4.23%），归母净利润0.26亿元（+15.71%），毛利率16.19%。分业务看，2025年金属包装业收入17.40亿元（-4.98%），营收占比75.27%，塑料包装业收入5.25亿元（-7.40%），营收占比22.73%；化工罐收入12.78亿元（-4.33%），是公司收入基本盘。
    包装主业稳健，盈利韧性增强。金属包装需求与工业品流通、食品消费和安全包装要求相关，短期下游景气波动不改头部企业依靠客户绑定、产品工艺和服务响应提升份额的长期逻辑。公司同时具备金属包装和塑料包装完整业务链，产品覆盖化工罐、食品包装、注塑及吹塑制品，金属包装业务已形成从工艺设计、模具开发、CTP制版、涂布印刷到产品制造和设备研制的全链条能力。公司围绕战略客户需求推进产品迭代、工艺优化和柔性自动化改造，并通过合格供应商制度和集中采购缓解原材料波动压力。随着高附加值工业产品占比、食品包装客户开拓和自动化改造进度，主业毛利有望持续改善。
    半导体卡位落地，第二增长曲线成型。半导体设备国产替代趋势仍在推进，温控、真空、热处理及封测配套环节对本土供应链响应速度和服务能力提出更高要求。公司以半导体设备及关键耗材零配件为转型主线，通过暖芯科技、致源真空和上海寰鼎形成初步平台化布局：
    1）暖芯科技：聚焦半导体专用温控设备及流体、压力、工控零配件，并配套开展温控系统所需流体、压力及工控零配件的研发与产销业务，现已构建起“以半导体温控设备为核心、流体/压力零配件为配套支撑”的业务格局。
    2）致源真空：全球高端分子泵市场长时间处于被海外垄断格局，公司采用“技术转移+自主攻坚”的合资合作模式，开启了国产高端分子泵的突围之路，目前已形成极为齐全的自产分子泵产品矩阵，可对标PFEIFFER、EBARA、EDWARDS等海外主流品牌的多款型号，适用PVD、CVD、ETCH、DIFF等多种应用场景，可适配AMAT、TEL、LAM、Axcelis等知名厂商的核心机台，相较于国内友商单一型号布局，优势尤为突出。
    3）上海寰鼎：:一是半导体RTP快速热处理设备的研发、销售及技术服务;二是键合、等离子处理、测试等封测设备的代理销售、安装调试及售后支持;三是半导体制程及设备配套耗材的研发与销售。
    公司已初步搭起半导体平台，暖芯科技订单的延续性、分子泵客户的验证进度以及上海寰鼎收入转化能力，三者将共同决定第二曲线的兑现节奏。此外，公司还成立了苏州华源宏澄科技有限公司，经营范围涵盖光通信设备制造、光电子器件制造等，目前核心团队已经陆续入职。
    投资建议：公司是国内领先包装行业提供商，考虑到公司战略布局清晰，持续拓展半导体等领域，未来成长空间有望持续打开。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.67/2.17/3.15亿元，对应EPS分别为0.50/0.65/0.95元，当前股价对应PE分别为54.10/41.65/28.66倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、半导体业务推进不及预期、行业竞争加剧。

业绩高增，智算交换机增量明确

锐捷网络(301165)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润6.00-7.50亿元，同比增长32.71%-65.88%。此前公司2026Q1实现营业收入29.99亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.23亿元，同比增长14.59%，毛利率约35.70%。
    2025年公司营收143.16亿元（+22.37%），归母净利润6.96亿元（+21.30%）；2026年Q1营收29.99亿元（+18.26%），归母净利润1.23亿元（+14.59%），毛利率35.70%，同比下降1.79pct。网络设备业务在2025年实现收入125.21亿元（+29.70%），营收占比提升至87.46%，毛利率33.53%，仍是公司最主要的收入底盘；其中，公司披露2025年网络设备中交换机产品收入约97亿元，是网络设备板块的核心产品形态。与此同时，直销模式收入77.82亿元（+43.61%），营收占比提升至54.36%，主要对应互联网数据中心业务，体现了数据中心交换机需求对收入结构的拉动。此外，一季度末公司预付款项5.01亿元（较年初+1027.62%），体现公司围绕订单交付提前锁定核心物料，后续收入确认具备一定支撑。
    算力开支上行，交换设备受益。AI训练、推理和Agent应用对集群内部通信提出更高要求，智算中心扩建并不是只增加服务器和GPU，网络侧交换机也要随算力规模同步扩容。国内头部CSP厂商已明确较大规模资本开支计划，2026年互联网数据中心相关投入增长明确，网络部分是必要构成，部分厂商已在2025年下半年启动招标或多轮招标。锐捷长期深耕数据中心交换机，AI智算中心网络方案已服务于运营商和头部互联网客户的大模型训练、推理场景，并通过JDM模式提前介入客户技术研讨和共同开发。随着互联网资本开支继续向AI基础设施倾斜，集群规模扩大带动端口数量、交换节点和高速率设备需求同步提升，公司400G、800G高速交换机产品导入节奏有望延续，交换机主业的收入弹性和客户粘性都具备继续兑现的基础。
    架构演进加速，NPO提前适配。AI集群网络正从传统三层Fat-Tree向超节点、Scale-up和Scale-across等新架构延伸，后端网络的重要性提升，对交换机数量、交换芯片能力、光电互联效率和功耗控制都提出更高要求。公司围绕这一轮架构变化已有前置布局，2025年10月联合厂商推出基于国内算力卡的128卡超节点方案并完成点亮测试，AI算力柜方案中公司负责交换部分，同时具备推出自有品牌超节点系统方案的能力。光互联方面，公司较早与互联网客户合作NPO方案，当前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，并已发布51.2T CPO交换机商用互联方案和128口800G交换机。
    投资建议：公司是国内领先交换机厂商，深耕互联网市场，随着国内互联网资本开支加大，网络建设需求释放，公司将直接受益。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.44/26.16/37.72亿元，对应EPS分别为1.66/2.35/3.39元，当前股价对应PE分别为63.73/44.91/31.15倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、资本开支进度不及预期、行业竞争加剧。

美畅股份2026年半年度业绩预告点评：龙头优势明显，钨丝回收带动盈利回升

美畅股份(300861)
    事件：公司近日发布2026年半年度业绩预告，公司预计2026年上半年实现归母净利润2.95亿元至3.15亿元，较上年同期的0.85亿元同比增长248.45%至272.08%。预计扣非归母净利润为2.65亿元至2.85亿元，较上年同期的0.59亿元同比增长346.83%至380.55%。
    光伏行业周期底部，公司以创新为新增长点，向金刚线上游进发。随着落后产能的出清以及终端需求触底后逐步复苏，光伏行业及金刚线行业的竞争秩序将得到修复。公司以创新为增长点，主要产品生产工艺和设备均为自主研发，具有高度技术自主性。金刚石线生产制备过程关键是上砂工艺，公司研发团队经验丰富，持续投入，已掌握了包括电镀液配方、电镀工艺、添加剂、金刚石预处理、上砂在线处理、母线生产等在内的金刚石线生产全套核心技术。公司向产业链上游进发，逐步打通黄丝、碳钢母线、钨丝母线、金刚石微粉等关键原材料，通过整合行业资源方式，使公司技术研发向上游端延伸，推动公司的可持续发展，巩固公司在行业内的竞争优势。
    钨丝金刚线产品成为主流，渗透率持续提升。截至2025年末，钨丝金刚线出货占比已超过传统碳钢金刚线，成为金刚线市场上的新一代主流产品。钨丝母线的成材率在报告期内持续提升，但是随着钨粉价格的持续上涨，单位钨丝母线成本难以有效摊薄，公司在业务模式层面，创新性地推出废钨丝金刚石线回收业务。截至2026年中，公司钨丝金刚线出货占比同比提升超40%，渗透率进一步提升，带动废旧钨丝回收量增长。
    钨丝金刚线与废旧钨丝回收业务带动盈利提升。截至2025年末，公司废钨综合回收利用营业收入3.54亿元，占公司总体营业收入的16.40%，在公司总体利润中占有重要地位。随着钨丝出货规模提升以及钨粉报价上涨，公司钨丝金刚线销售业务与废钨综合回收利用业务结合的商业模式增厚了收益，推动公司净利润实现同比增长。
    投资建议：光伏板块处于周期底部，公司作为金刚线龙头，随着技术迭代优势进一步强化。随着行业加速出清、需求触底后回暖以及公司新的业务模式展开，公司盈利有望持续修复。我们预计2026-2028年营业收入分别为23.90亿元、24.28亿元、25.59亿元；归母净利润分别为4.31亿元、4.55亿元、5.14亿元，对应EPS分别为0.64元、0.68元、0.77元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

战略布局PMTSoul AI，智能体业务加速

酷特智能(300840)
    事件：7月9日，由酷特智能战略布局的企业智能体操作系统——PMTSoul AI正式上线发布，面向多行业企业的Agent OS（企业智能体操作系统），核心定位是“让每家公司都拥有自己的AI团队”。
    战略布局PMTSoul AI，从“单点工具”到“组织级智能”的范式跃迁。7月9日，由酷特智能战略布局的企业智能体操作系统——PMTSoul AI正式上线发布。作为面向多行业企业的Agent OS（企业智能体操作系统），PMTSoul AI打破了传统AI工具单点应用的局限，以多角色数字员工协同为核心，帮助企业实现官网建设、营销获客、内容生产、客户运营、数据分析等全链路业务的自动化执行，在数字员工体系上，PMTSoul AI覆盖多岗位角色矩阵，企业可按需配置AI CEO、AI市场负责人、AI官网负责人、AI销售助理、AI运营助理、AI设计助理、AI数据分析师等数字员工，目前根据实时平台数据显示，数字员工在岗9296人，公司数量332家，推动企业从“使用AI工具”向“拥有AI组织”升级。
    入驻腾讯SkillHub，AI开放生态迈向体系化、商业化新阶段。近日，公司以官方企业主体身份正式入驻腾讯SkillHub，进驻平台企业专区集中展示，标志着酷特智能AI开放生态迈入更规范、更体系化的发展阶段。截止7月6日，这款聚焦跨境定制服装场景的业务助手Skill凭借高适配性的实战能力收获行业广泛关注，累计下载量已突破2万次。产品沉淀酷特智能十余年跨境业务实践经验，封装227个平台原子技能，全面覆盖前端商品配置、下单履约，后端CRM管理、财务对账、运营报表等全业务链路。作为KTOS AI企业应用操作系统的重要对外延伸，该Skill可与酷小匠、酷小易、酷小智三大原生智能体深度协同。
    定制主业提质，拟收购韩国东大门APM助推AGI加快释放。公司以C2M大规模个性化定制为核心，面向服装品牌商、创业者、设计师和经营者提供从量体、下单到生产、物流的一体化服务，目前定制服装业务仍是公司收入基本盘，2025年实现收入6.17亿元，营收占比为93.99%。3月，公司拟以现金5亿元收购韩国APM集团内主要运营公司的控股权，根据备忘录约定7月底前完成全部交易对价支付。东大门是亚洲最大的服装批发商圈，坐拥20多家商场+3万多家商铺。APM是东大门头部运营，服务1100多家独立设计师品牌，辐射3万家商，若交易成功，公司将借此切入韩国首尔东大门服装产业供应链，在拓展AGI业务商业化落地方面获得首个境外场景及资源，同时也是PMTSoul的一个重要应用场景，有望借此切入韩国及全球市场。
    投资建议：公司是国内领先的个性化定制服装厂商，同时依托主业拓展企业智能体。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.75/2.53/4.07亿元，对应EPS分别为0.73/1.05/1.69元，当前股价对应PE分别为29.32/20.30/12.63倍。给予“买入”评级。
    风险提示：订单落地节奏不及预期、智能体推进不及预期、行业竞争加剧。