营收大幅增长，盈利能力抬升

气派科技(688216)
    事件：公司发布2026年三季报业绩预告，2026年Q3，公司预计实现营收3.30亿元，同比增长61.26%；实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。
    AI拉动封测需求，产品结构不断优化。受益于AI等新兴行业的发展，半导体行业周期逐步复苏，封测需求不断增加，公司2026H1实现营收5.18亿元，同比增长58.91%，26Q3单季度营收继续维持高增长趋势，预计达61.26%。同时，公司在继续深耕传统封装基础上，拓展高附加值应用，逐步调整产品结构.伴随公司产品销售价格上升，公司盈利能力不断抬升，2026上半年单季度分别实现毛利率10.57%，14.49%，季度提升明显。
    定增积极突破产能瓶颈，先进封装占比提升。公司业务主要包括集成电路封装测试业务、功率器件封装测试业务、晶圆测试业务。受益于公司业务规模扩张，公司产能利用率近年来逐年提高，2023-2025年，公司封装测试产能利用率分别为68.13%、80.57%、88.52%。2026年9月8日，公司发布了《2026年度以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》。公司拟使用募集资金1.10亿元，投入“高密度高性能芯片封测项目”。该项目建设完成后，公司将新增QFN/DFN、DFN（第三代半导体：氮化镓、碳化硅）、FC-QFN/DFN、LQFP等封装测试产能5.14亿只/年。将有效提升公司FC等先进封装产品的产能布局，加速公司产品结构升级。
    盈利预测
    我们预计公司2026-2028年分别实现营收12.44、15.11、20.11亿元，实现归母净利润0.83、1.03、1.69亿元，对应PE44.25、35.50、21.65x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

仙乐健康：盈利短期承压，主业持续改善

仙乐健康(300791)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收20.52亿元，同比+0.51%，归母净利润1.53亿元，同比-5.09%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-12.41%。
    欧洲亚太接棒高增，美洲收缩聚焦主业。分地区看，2026H1中国区/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.02/6.54/4.02/1.95亿元，分别同比-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79%。中国区收入虽小幅下滑，但毛利率平稳提升，客户结构优化、高价值产品占比提升。欧洲区延续稳健增长，十年本地化沉淀效应显现。亚太及其他地区高增主要得益于澳新核心客户合作深化。美洲区收入下滑主要受关停个人护理业务及关税政策影响，随该业务资产出售完成，区域资源进一步聚焦营养健康主业。
    功能饮品高速放量，剂型结构持续优化。分剂型看，软胶囊作为基本盘实现收入9.69亿元、占比约47%，维持稳健。软糖作为第二增长曲线占比维持24%水平，具备较强的竞争力和盈利能力。功能饮品销量同比增长105.06%，成为新的增长亮点。公司持续推动产品创新，围绕乳液钙等IPD产品矩阵发力，精准营养业务由产品和技术能力建设逐步进入商业化验证阶段，AI营养师、健康测评等个性化营养方案探索服务闭环。
    财务费用扰动表观利润，主业盈利质量实质改善。2026H1公司归母净利润下滑主要系财务费用大幅增加所致，报告期财务费用7359万元、同比增长74.71%，主要因汇兑损失及利息费用增加。若剔除汇兑等非经常性因素，主业盈利能力通过产品结构优化和费用管控得到巩固——中国区毛利率提升至36.48%、欧洲区毛利率提升至34.14%。经营活动现金流净额1.93亿元，同比+20.87%，主业造血能力增强。
    非核心资产处置收官，利润修复空间打开。公司积极聚焦营养健康食品主业，报告期完成美国个人护理（PC）业务出售，包袱彻底出清，区域资源进一步聚焦核心业务。此外，公司收到美国关税退税及利息合计约1170万美元，将对下半年业绩产生正向贡献。历史包袱出清叠加非经常性正向因素，利润修复空间有望逐步打开。
    投资建议：公司作为全球营养健康食品CDMO龙头，主动调整后有望轻装上阵。目前已经完成美国PC业务出售，为利润修复扫清障碍。国内业务成功转型，客户结构优化、毛利率提升。海外欧洲区增长强劲、亚太区高增，美洲区聚焦主业，泰国新工厂布局长远。公司在软糖、软胶囊等核心剂型全球领先，功能饮品高速放量，并前瞻性布局AI+精准营养等新业务，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现收入44.5/48.2/52.0亿元，同比增长4.3%/8.3%/8.0%，实现归母净利润3.2/4.1/5.0亿元，同比增长135.2%/27.2%/21.5%，对应PE为17x/13x/11x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、BF盈利不及预期、汇率变动加剧、大客户订单交付不及预期。

AIPCB+封装基板共驱营收、业绩高增长

深南电路(002916)
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营业总收入152.96亿元，同比增长46.33%；归属母公司股东的净利润22.51亿元，同比增长65.55%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润22.39亿元，同比增长76.94%。
    把握算力需求爆发机会，公司26年上半年业绩靓丽增速。公司26年上半年印制电路板、封装基板、电子装联业务营业收入分别为85.52、36.67、19.76亿元，同比增速分别为36.32%、110.76%、33.70%。公司有线通信、数据中心领域收入同比实现明显增长；封装基板业务受益于计算、存储领域需求快速放量；电子装联把握数据中心领域需求增长机会，数据中心领域的订单结构明显优化。
    封装基板+AIPCB驱动业绩高增长，高端产能布局夯实后续成长空间。公司封装基板业务高增长，毛利率显著提升，该业务26年上半年毛利率31.35%，同比增长16.20pct，存储产品受益于AI应用对内存需求的大幅提升，PMIC方面受益于客户AI电源需求加速放量，FC-BGA类封装基板方面，高端产品在多个客户处实现规模化量产，带动广州工厂产能加速爬坡，面向下一代先进计算相关基板技术研发进展顺利。公司印制电路板业务持续受益算力爆发，光模块、交换机、AI服务器产品需求旺盛，相关订单26年上半年收入突破20亿元，同比大幅增长。公司泰国工厂和南通四期项目整体爬坡顺利，无锡深南电路AI算力电子电路产品项目正在进行建设，为后续业务发展提供产能保障。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为340.87、450.31、584.90亿元，同比增速分别为44.15%、32.11%、29.89%；归母净利润分别为59.14、91.94、127.40亿元，同比增速分别为80.54%、55.47%、38.56%，对应26-28年PE分别为45X、29X、21X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

新乳业：坚定推进“鲜立方战略”，低温品类增长持续兑现

新乳业(002946)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收58.13亿元，同比+5.20%。归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。扣非归母净利润4.76亿元，同比+15.81%。2026Q2实现营收29.70亿元，同比+2.4%。归母净利润2.78亿元，同比+5.8%。Q2利润增速放缓主要受所得税税率阶段性上升影响。
    低温主业构筑差异壁垒，"鲜酸双强"格局深化兑现。分产品看，2026年H1液体乳/奶粉/其他产品分别实现收入55.43/0.41/2.29亿元，同比+9.40%/-11.13%/-44.52%，低温鲜奶与低温酸奶延续结构性景气。上半年低温鲜奶保持双位数高增，"今日鲜奶铺""朝日唯品"等特色品牌矩阵持续扩容。功能性酸奶大单品"活润"系列围绕肠道健康等场景迭代，高毛利低温产品占比稳步抬升。公司产品创新能力延续，新品收入占比连续保持双位数，推出的"活润开心芭"活菌晶球酸奶昔等新品表现优异，有效满足了消费者对功能与场景的细分需求。
    DTC基本盘加固，即时零售与新零售共振释放增量。渠道方面，公司深耕DTC核心业务，2026H1直销模式收入同比增长10.36%，其中电商渠道收入同比增长28.28%，持续引领增长。推动"订送分离"模式变革，在成都、杭州等核心城市落地"鲜奶进社区"，新客续订率与老客复购率同步提升。通过快速搭建即时零售网络覆盖基地与城市群市场，新零售业务显著引领大盘增长。同时公司加大会员店、零食折扣等新渠道布局，与茶饮、餐饮渠道深化合作，新兴渠道多点开花，自营直销模式收入占比稳步攀升。分区域看，2026H1华东地区表现亮眼，实现收入19.11亿元，同比增长19.03%，成为公司重要的增长引擎。
    费用端精益管控见效，净利率逆势抬升。盈利方面，2026H1公司毛利率为29.73%，同比小幅回落0.29pct，主因产品结构阶段性变化。费用方面，公司持续推动提质增效，精细化管理成效显著，销售费用率同比-1.22pct至15.21%，管理费用率同比-0.27pct至2.95%。叠加上游原奶价格触底、现代牧业等联营牧场扭亏带来的投资收益改善，2026H1销售净利率达8.19%，同比+0.79pct，盈利弹性持续释放。
    投资建议：我们预计2026-2028年实现收入118.8/125.1/131.3亿元，同比增长5.7%/5.4%/5.0%，实现归母净利润8.5/9.7/10.8亿元，同比增长15.9%/14.9%/11.0%，对应PE为16x/14x/12x，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

安井食品：主业稳健增长，减值短期扰动Q2利润

安井食品(603345)
    事件：安井食品发布2026年半年度报告，2026H1实现营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利润8.22亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。其中2026Q2实现营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利润2.59亿元，同比-8.00%，扣非归母净利润2.30亿元，同比-12.4%。公司拟每股派现1.733元（含税），分红比例约70%，持续重视股东回报。
    收入稳健增长，核心单品与新兴渠道协同发力。分产品看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入47.5/29.9/11.9亿元，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%，调制食品与菜肴制品贡献主要增量。大单品方面，锁鲜装系列作为高毛利C端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至6.0版本。400克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速。烤肠系列凭借持续优化的生产工艺与规模优势，稳步提升品类整体盈利水平，肠类制品已定位为继面米，菜肴后的第三大板块。分渠道看，经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现收入72.3/9.3/6.4/4.6亿元，同比+19.6%/+59.0%/+16.0%/+7.8%，新零售及电商有望成为仅次于经销商的第二大收入渠道。此外，鼎味泰并表新增烘焙食品收入0.78亿元，海外出口单品由40余款扩展至130余款。
    主业盈利质量持续向好，一次性因素扰动Q2利润。26H1公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，主业经营势能延续。利润端，Q2单季利润下滑主要受非经营性因素影响：计提新柳伍商誉减值0.57亿元，存货跌价0.46亿元，叠加汇兑损失约0.66亿元及社保基数上行增加费用约0.2-0.3亿元，还原上述一次性影响后，Q2主业利润保持稳健增长。费用端管控良好，26H1销售/管理费用率分别5.2%/2.4%，同比-0.6/-0.3pct，销售费用率改善主因削减传统渠道促销费用，费效提升。
    投资建议：公司主业增长稳健，核心大单品持续放量，新零售及电商渠道高速增长打开第二成长曲线。减值风险释放后，叠加成本逐步企稳，盈利能力有望持续修复。我们预计2026-2028年收入182.0/200.7/218.3亿元，同比+12%/+10%/+9%，归母净利润17.1/19.6/21.7亿元，同比+26%/+14%/+11%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。

工商银行2026年中报点评：信贷投放稳步扩容，中期分红比例提升

工商银行(601398)
    事件：工商银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入4,658.59亿元、同比+9.08%，归母净利润1,736.82亿元、同比+3.32%；报告期末不良贷款率1.29%、较上年末-2bp，拨备覆盖率217.58%、较上年末+3.98pct。2026年中期普通股现金股息每10股1.511元，派息总额538.53亿元，占报告期归母净利润约31.01%。
    非息收入增速领先，支撑营收增长。报告期非利息收入1,246.22亿元、同比+9.8%，快于利息净收入的+8.8%，在营业收入中占比26.75%、同比+0.17pct；利息净收入3,412.37亿元、占比73.25%。成本收入比22.70%、同比-1.40pct，运营效率提升。
    规模稳步扩张，投放增量集中于对公与票据贴现。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+4.87%、+4.99%。信贷结构增量主要体现在对公业务，对公贷款余额较上年末+6.64%、占比62.8%、占比较上年末+1.0pct，其中短期余额+15.78%、中长期余额+3.95%；票据贴现较上年末+8.93%、占比9.1%、占比较上年末+0.4pct；个贷余额较上年末-0.02%、占比28.1%、占比较上年末-1.4pct，其中消费贷款余额+21.97%、经营性贷款余额+6.41%，个人住房贷款余额-2.30%、信用卡透支余额-14.39%。投向结构上，制造业、批零业、租赁和商务服务业贷款余额较上年末分别+13.31%、+12.51%、+9.58%。公司定期存款余额同比+7.5%、占存款总额22.5%、占比同比+0.16pct。
    存款付息率降幅对冲资产端，负债成本优化。报告期净息差1.29%、同比-1BP；生息资产收益率2.49%、同比-30BP；计息负债成本率1.32%、同比-31BP，存款付息率1.15%、同比-30BP，负债端降幅覆盖资产端定价压力。主动负债成本同步优化，同业及其他金融机构存放和拆入款项、已发行债务证券及存款证成本率分别同比-33BP、-31BP。
    中收增速回升，理财业务为主要增量来源。报告期手续费及佣金净收入692.35亿元、同比+3.30%。分项看，对公理财、个人理财及私人银行收入分别同比+23.50%、+14.70%，是中收增长的核心驱动；资产托管收入同比+7.60%；结算、清算及现金管理收入234.21亿元、占手续费及佣金收入30.58%，收入基础稳固；银行卡收入同比-11.80%。其他非利息收益同比+19.10%，其中投资收益同比+9.1%。
    不良率下行，房地产业与信用卡风险仍需关注。报告期末不良率1.29%、较上年末-2bp，关注类贷款占比1.97%、较上年末+2bp，逾期贷款占比1.60%、较上年末+8bp。分结构看，对公贷款不良率1.26%、较上年末-10bp，其中建筑业、制造业、批零业分别-53bp、-38bp、-26bp，房地产业6.27%、较上年末+88bp；个贷不良率1.77%、较上年末+19bp，其中信用卡透支5.37%、+76bp，个人住房贷款1.29%、+23bp。报告期末拨备覆盖率217.58%、较上年末+3.98pct，拨贷比2.80%、较上年末+1bp，核心一级资本充足率13.21%、较上年末-36bp。
    公司规模稳步扩张，非息收入表现出色；不良率与拨备覆盖率同步改善，中期分红比例提升。预计公司2026-2028年营业收入为8,963.02、9,257.33、9,636.70亿元，归母净利润为3,803.44、3,883.50、4002.09亿元，每股净资产为11.56、12.32、13.11元，对应9月14日收盘价的PB估值为0.71、0.67、0.63倍。维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

龙源电力2026年中报点评：风电板块短期量价承压，立足长远积极储备优质项目

龙源电力(001289)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入146.42亿元，同比-6.48%；归属母公司净利润23.93亿元，同比-29.10%；扣非归母净利润24.13亿元，同比-26.60%。2026年第二季度，实现营业收入67.75亿元，同比-9.87%，环比-13.89%；归属母公司净利润7.69亿元，同比-47.81%，环比-52.65%；扣非归母净利润7.74亿元，同比-45.71%，环比-52.77%。
    装机总量保持增长，业绩下滑核心是风电短期量价承压。2026年上半年，上半年累计新增新能源控股装机容量397.27MW，其中风电340.95MW、太阳能56.32MW。截至2026年6月30日，本集团控股装机容量为46.39GW，其中风电32.49GW，太阳能13.90GW，其他可再生能源6.10MW。上半年集团加快大基地及海上风电项目建设，宁夏腾格里基地2,500MW风电项目全面开工，公司装机总量将保持增长态势。随着136号文发布与相关配套政策和方案实施，短期风光上网电价承压，叠加公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，风电业务短期量价承压致业绩下滑。
    光伏发电量同比增速较快，风光电价承压。从发电量看，集团2026年上半年累计完成发电量约3878.28万MWh，其中风电发电量约3126.75万MWh，同比-6.67%；太阳能发电量约751.27万MWh，同比+22.22%。光伏方面，随着装机快速增长以及利用小时数增长，光伏发电量同比增速较快。风电方面，主要还是受到平均风速以及限电影响，风电发电量波动较大。从电价看，2026年上半年公司风电平均上网电价人民币457元/MWh(含增值税)，同比减少20元/兆瓦时，主要是由于风电市场交易竞争加剧、无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价人民币308元/兆瓦时(含增值税)，与上年同期基本持平。
    稳步推进境外平台，夯实海外发展基础。公司重视境外新能源业务的开发，沙特220万千瓦风电项目顺利通过遴选、300万千瓦独立储能项目通过资格审查，埃及100万千瓦风电项目、50万千瓦光伏项目稳步有序推进。公司的境外项目梯次接续、滚动发展的储备格局持续稳固，海外发展基础扎实。
    海上优质项目有序推进，资源储备丰富。海上风电方面，成功中选海南200万千瓦海上风电项目开发权，并已获海南省发改委核准批复；江苏大丰40万千瓦海上风电项目获得江苏省发改委核准；福建莆田湄洲湾外海40万千瓦海上风电项目列入省重点项目名单。海上光伏方面，龙源江苏50万千瓦海上光伏项目获得核准备案，并成功竞得52万千瓦海上风光同场光伏指标。公司已获取开发指标的海上项目容量约700万千瓦，主要位于江苏、海南、福建、广东等区域，资源储备丰富。
    投资建议：公司背靠国家能源集团，优质项目储备丰厚。风资源波动以及136号文后带来的电价承压导致短期业绩压力，随着电价触底、新增装机有序推进以及政策带动，公司业绩有望走向反转。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为294.89亿元、312.17亿元、335.92亿元；归母净利润分别为39.78亿元、46.98亿元、55.67亿元，对应EPS分别0.48元、0.56元、0.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

业绩大幅增长，全栈光互联加速产品放量

长芯博创(300548)
    事件：公司发布2026年中报。2026上半年公司营业收入16.88亿元，同比增长40.72%；归母净利润3.21亿元，同比增长91.08%。预付款项与合同负债显著增加，反映公司在订单增长的背景下，积极备料和扩产。
    2026上半年公司营收16.88亿元（+40.72%），归母净利润3.21亿元（+91.08%）；销售毛利率48.88%，同比提高8.68个百分点。分业务看，电信市场业务收入2.02亿元（-8.63%），毛利率19.46%，同比提高3.52个百分点；数据通信、消费及工业互联市场业务收入14.80亿元（+51.63%），毛利率52.89%，同比提高7.24个百分点，该业务快速增长主要系人工智能快速发展、数据中心算力显著提升及网络迭代升级的推动，营收占比达到87.67%，已成为公司营收的核心支柱。分地区看，海外收入11.70亿元（+58.73%），营收占比达到69.30%，毛利率62.80%，同比提高5.53个百分点，高毛利的海外业务占比得到进一步提升，公司营收结构不断优化，为利润释放提供有力支撑。
    全栈布局光互联，数通产品加速放量。云计算、AI等技术对算力的爆发式需求持续推动数据通信市场高速增长，以及国内对电信骨干网络建设的支持，均为光互联相关器件带来持续性需求。公司应用于电信市场的产品有PLC光分路器、PON光收发模块、阵列波导光栅、可调光功率波分复用器（VMUX）、光纤阵列等；应用于数据通信、消费及工业互联市场的产品有光模块、无源预端接跳线、有源光缆和铜缆等。公司技术积累深厚，PLC光分路器、密集波分复用（DWDM）器件和10G PON光模块国际市场份额领先，国内数据中心光互联无源产品市场份额位居前列。此外，子公司长芯盛的光电收发芯片占据全球领先份额。2026H1公司持续发力，50G PON实现批量交付；高精度光纤阵列(FA)向72通道及以上持续升级；多芯/空芯光纤组件完成送样，MEMS光开关及OCM完成客户验证并进入市场推广，多芯光纤相关连接器组件进入开发验证阶段；同时，400G/800G AEC多元化方案完成客户端阶段性验收，有望充分释放业绩弹性。
    调增关联交易额度，全球化产能布局承接高景气需求。今年8月，公司与股东兼实控人长飞光纤的日常关联交易调增15.20亿元，主要增加原材料采购等内容，关联交易额度大幅提升，从采购端印证了光纤器件需求持续上行。产能布局方面，公司已形成“印尼+嘉兴、成都、汉川”的“1+3”境内外协同生产体系，其中印尼基地一期、二期均顺利投产，三期扩产项目正在按计划推进建设中，境内外产能优势互补，有利于规避海外贸易壁垒，提高国内外订单交付能力。目前，公司已向多家海内外互联网客户批量供货多种速率的中短距光模块、有源光缆、高速铜缆和无源预端接跳线，是北美超大规模云服务商的核心供应商。未来随着产能进一步扩张，公司的市场竞争力将继续得到提升。
    投资建议：公司构建起覆盖数据中心无源光连接、光电芯片、光模块、光交换机、光缆铜缆等领域的全产业链布局，作为业内领先厂商，有望充分受益行业需求释放。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为8.90/16.83/22.88亿元，对应EPS分别为3.02/5.71/7.76元，当前股价对应PE分别为67.59/35.76/26.30倍。给予“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险；AI需求不及预期。

产品谱系不断完善，市场领域加速拓展

纵横股份(688070)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入1.77亿元，较上年同期增长31.22%；归属于上市公司股东的净利润-0.25亿元，较上年同期改善；基本每股收益-0.29元，较上年同期改善。
    多个项目取得突破，产品谱系不断完善。报告期内，公司持续构建覆盖中小型到吨级的大型全谱系无人机产品矩阵，多个重点项目取得里程碑式突破。公司自主研发的云龙-1P吨级无人机完成首飞，标志着公司在大型民用无人机平台的自主研发与高端制造领域取得里程碑式突破；人影无人机在高原高海拔地区完成系列作业验证，已具备在高海拔、复杂地形与极寒条件下的实战能力；“云龙-1中空长航时多用途无人机系统”凭借突破性的技术创新与行业引领价值，成功荣获“国内首台套”认定。目前，公司拥有系列垂直起降固定翼无人机、多旋翼无人机、大型固定翼无人机、无人值守系统等工业无人机产品，适配光电吊舱、激光雷达、航测相机、大气传感器、航磁传感器等各类无人机任务载荷，高智能、高适应性和高可靠的一体化飞控与地面指控系统，以及图像、视频、点云等多元数据处理的应用软件以及无人机管控云平台，形成完善的软硬件系统和应用解决方案，满足各类行业用户需求。通过各系列的无人机飞行器平台搭载多元化、深度集成的任务载荷，结合云平台、AI应用，公司已具备面向多元化应用市场、为多层级行业客户提供综合产品和解决方案与服务的能力。
    战略转型稳步推进，市场领域加速拓展。公司持续打造以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的低空AI数字化解决方案，加速在低空县域、智慧政务、应急、能源、林业、环保、交通等领域的深化渗透，推动公司从“设备供应商”向“智慧低空场景引领者”战略转型。报告期内，公司“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的低空数字经济解决方案持续深化城市现代化治理应用，抢占县域低空数字经济发展高地，“巴中样板”成功在多地复制应用，中标河南新野县6,518.00万元低空综合治理能力提升项目，并在多地顺利推进业务落地；同时，公司积极将该智慧城市方案拓展至海事监管、油气长输管道无人值守等新领域，深化布局低空数字经济在智慧政务与行业应用领域的渗透。海外市场方面，公司积极推动全谱系无人机系统出海，重点聚焦“一带一路”合作伙伴的应用场景需求，持续推进相关出口资质申办，为后续市场拓展奠定良好基础。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为0.51亿元、0.65亿元、0.77亿元，EPS为0.58元、0.73元、0.88元，对应PE为56倍、45倍、37倍，给予“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；市场拓展不及预期。

26H1营收稳健增长，液冷业务加速放量

申菱环境(301018)
    事件：公司发布2026年中报。2026上半年公司营业收入17.56亿元，同比增长4.39%；归母净利润0.54亿元，同比下降64.07%。得益于数据中心散热需求驱动，公司存货和发出商品显著增加，确收后有望贡献利润。在建工程和预付款项高增助力公司顺利扩产保障订单交付。
    2026上半年公司营收17.56亿元（+4.39%），归母净利润0.54亿元（-64.07%），净利润下滑主要系项目结转确认收入滞后、拓展海外市场导致销售和研发费用增加、工业特种板块竞争加剧导致毛利率下降。公司总体销售毛利率19.65%，同比下滑4.76个百分点。分业务看，设备业务收入13.53亿元（-2.99%），毛利率18.63%（-4.41pct）；解决方案及服务业务收入3.92亿元（+39.81%），毛利率21.54%（-8.40pct）。经营性现金流净额-5.54亿元（-397.67%），主要系支付采购款增加。此外，公司存货18.51亿元，较2025年末增加9.82亿元，其中发出商品11.95亿元，较2025年末增加7.92亿元，增量主要来自数据算力服务业务，预计确收后，将在下半年为业绩做出积极改善；在建工程1.22亿元，较2025年末增加0.88亿元，具体包括液冷新质智造基地、高州二期项目，公司在订单增长背景下积极备料扩产，将有利于业绩充分释放。
    算力液冷布局卡位领先，高效温控产品加速放量。AI基础设施和智算中心建设伴随着单柜功率密度的提升，数据中心对液冷、相变冷却、高效风冷及集成冷站等温控方案的需求将持续增长。公司数据服务产品覆盖液冷、风冷、相变及主机系列，主要应用于云数据中心、算力中心、通信基建等场景，并已服务于运营商、互联网厂商、云厂商客户。公司于2011年布局数据中心液冷技术，具备深厚的技术积累和标准参与经验，并在中国液冷数据中心CDU及智算液冷市场处于领先位置。今年6月，推出全预制大液冷系统方案，采用“风液同源”一体化架构，构建冷源供给-输配调度-液冷散热的全链路闭环系统，实现单机柜180kW+高效散热，PUE低至1.15以下，市场竞争力进一步增强。2026H1公司数据服务板块营收同比增长30.68%，延续较快增长，新增订单约为上年同期的2.3倍，新增订单同比明显提升，其中液冷相关新增订单约18亿元，提高业绩可见度。
    国内/海外市场双突破，实现AI液冷核心资产转型。海外市场方面，公司正大力拓展海外业务，2025年境外营收1.44亿元，同比增长649.48%。在东南亚市场进展迅速，预制化数据中心集装箱解决方案已取得较高市场份额，在泰国、马来西亚设立分支机构，加快构建及完善本土化服务体系；北美市场实现初步突破，与当地主流液冷服务器厂商达成合作意向。国内市场方面，公司与华为、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、快手、京东等头部客户建立了稳固合作关系。公司凭借CDU高市占率、垂直一体化解决方案能力及头部客户的深度绑定，完成了从工业温控向AI液冷核心资产的转型。
    投资建议：受高密度AI芯片出货规模拉动，液冷已逐渐成为高功耗算力服务器散热的标准配置。公司是国内液冷数据中心领先企业，厂房基地将陆续投产促进利润释放，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.06/13.06/24.04亿元，对应EPS分别为1.09/3.49/6.42元，当前股价对应PE分别为88.42/27.52/14.95倍。给予“买入”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

业绩同比高增，新一轮成长有望开启

赤峰黄金(600988)
    报告摘要
    事件：2026年上半年公司实现营业收入70.2亿元，同比+33%；归母净利润17.3亿元，同比+56%；扣非净利润17.4亿元，同比+56%。其中2026Q2公司营业收入34.6亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润7.4亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润7.5亿元，同比+21%，环比-23%。
    成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入61.8亿元，同比+30%；毛利率62%，同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为6.13/6.15吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为3.15/3.17吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1009元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+43%。2026H1公司矿产金单位销售成本为383元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2矿产金单位销售成本为367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构Snowden Optiro审查的符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量金属量260吨，其中：金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE为12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为18.8亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。
    紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。
    投资建议：我们预计2026-2028年公司矿产金产量分别为14.5、16.0、19.0吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.3/53.5/71.3亿元（2026-2028年前值52.2/64.6/79.4亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

兴业银行2026年中报点评：存款成本率持续下行，对公投放稳步扩容

兴业银行(601166)
    事件：兴业银行于8月27日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,101.77亿元、同比-0.25%，归母公司净利润411.31亿元、同比-4.66%；报告期末不良率1.08%、与上年末持平，拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct。
    非息收入支撑营收，减值计提力度加大。报告期非利息净收入373.73亿元、同比+1.83%，占营业收入33.92%、占比同比+0.70pct，其中手续费及佣金净收入同比+8.61%；利息净收入728.04亿元、同比-1.29%，占比66.08%。信用减值损失324.65亿元、同比+7.96%。成本收入比25.60%、同比-0.29pct。
    规模扩张稳健，对公与科技领域投放领先。报告期末资产总额较上年末+3.31%，负债总额+3.14%；各项贷款余额较上年末+3.62%，各项存款余额+5.03%，存款增速快于贷款1.41pct。结构上，对公贷款余额较上年末+8.79%；个贷余额-3.70%，其中信用卡业务减少6.50%，个人住房及商用房贷款-2.66%，个人经营贷款+0.79%。投向上，科技金融贷款余额较上年末+12.98%，信息技术服务业+24.29%，制造业+9.58%，房地产业-0.73%。
    存款定期化程度上升，负债端降幅对冲资产端。报告期净息差1.60%、同比-15BP。生息资产收益率2.95%、同比-42BP；计息负债成本率1.54%、同比-32BP，其中存款成本率1.42%、同比-34BP，成本率下行幅度吸收部分收益率降幅压力。分产品看，对公定期存款成本率1.92%、同比-45BP，个人定期2.09%、-43BP，对公活期0.38%、-20BP，个人活期0.05%、-2BP；结构上定期存款占吸收存款66.94%、同比+0.44pct，对公存款占比69.22%、同比-1.36pct。
    托管收入增速领先，合并损益小幅下降。报告期手续费及佣金净收入142.01亿元、同比+8.61%，其中托管及其他受托业务收入53.11亿元、同比+15.56%、占手续费及佣金收入31.47%、占比同比+1.79pct；银行卡手续费收入38.88亿元、同比-12.76%、占比23.03%、-5.75pct。投资损益202.55亿元、同比+10.70%，公允价值变动损益18.69亿元、同比-50.70%，汇兑损益3.22亿元、同比-65.23%，合并整体损益同比-2.47%。
    整体不良率持稳，房地产业不良持续改善。报告期末不良贷款率1.08%、与上年末持平；关注类贷款占比1.72%、较上年末+0.03pct。分行业看，房地产业不良率1.36%、较上年末-0.57pct；建筑业1.52%、+0.30pct。个人贷款不良率1.46%、较上年末+0.08pct，其中信用卡3.79%、+0.45pct。报告期末拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct，贷款拨备率2.43%，核心一级资本充足率9.43%、较上年末-0.27pct。
    公司规模扩张稳定，托管收入增速领先，房地产业不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为2233.36、2302.17、2358.23亿元，归母净利润为810.20、837.61、854.65亿元，每股净资产为41.41、44.22、47.08元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.44、0.41、0.39倍。维持"买入"评级。
    风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益。

硫磺涨价挤压利润，埃及项目与新能源材料项目支撑未来成长

川金诺(300505)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入21.12亿元，同比增长21.10%，归母净利润1.24亿元，同比下降30.20%。
    硫磺涨价挤压磷酸业务盈利空间。2026年上半年，磷酸实现营业收入10.85亿元、同比增长21.16%，占营业收入比重51.39%，但受硫元素采购成本上涨拖累，毛利率仅2.45%、同比下降7.41个百分点，第一大业务盈利明显走弱；饲料级磷酸盐受益于下游养殖业规模化发展，实现营业收入7.26亿元、同比增长74.17%，毛利率21.10%、同比提升3.50个百分点，成为收入增长的主要拉动项。受硫磺价格大幅上涨的影响，2026年上半年，公司综合毛利率13.45%、同比下降3.45个百分点。同时，原材料储备及价格上涨带动经营性采购支出增加，导致上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.17亿元、上年同期为1.71亿元。
    埃及项目与新能源材料项目建设稳步推进。公司埃及苏伊士磷化工项目规划建设年产80万吨硫磺制酸、30万吨工业湿法粗磷酸、15万吨52%磷酸、30万吨磷酸一铵及2万吨氟硅酸钠装置，是未来公司持续成长的重要基础。另外，10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁项目、40万吨半水磷酸及25万吨净化磷酸扩能技改项目、10万吨/年硫酸装置大气污染治理环保提升和设备更新项目、100万吨/年磷石膏无害化处理改建项目均稳步推进。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.2/1.6/2.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

蛋氨酸、特种产品齐头并进，新产品、新产能蓄势待发

安迪苏(600299)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入97.07亿元，同比增长14.04%，归母净利润9.05亿元，同比增长22.25%。
    蛋氨酸量价齐升，特种产品维持双位数增长。2026年二季度蛋氨酸需求端保持强劲，全球市场渗透率稳步提升，售价明显上行且销量保持双位数增长。在蛋氨酸业务的拉动下，公司功能性产品板块上半年实现营业收入73.36亿元、同比增长13.30%，其中第二季度收入41.0亿元、环比增长27%。上半年公司特种产品实现营业收入23.71亿元、同比增长16.38%。其中6月创单月销售记录。单胃动物饲料品质类与消化类产品稳步放量，动物韧度产品收入同比增长25%，反刍动物产品收入增长11%。
    泉州项目建设稳步推进，新产品导入与技术储备并行。泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目主体施工已完工，公用工程预调试同步收尾，预计2027年上半年投产。依托与中化泉州石化的产业链协同，以及配套的年产40万吨硫酸项目，泉州项目投产后将显著提升固体蛋氨酸成本竞争力。另外，南京液体蛋氨酸装置3万吨脱瓶颈扩能项目按计划开展，欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已完工转固，新增4万吨/年液体蛋氨酸产能。公司2026年初上市首款创新肠道健康产品Sanion Tetra，并计划于下半年在反刍动物及饲料酶领域推出系列新品。公司开始布局现场线产品与宠物市场，有望打开新的增长空间。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

民生银行2026年中报点评：不良处置力度加大，财富中收高增

民生银行(600016)
    事件：民生银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入751.66亿元、同比+3.84%，归母净利润195.37亿元、同比-8.62%，加权平均净资产收益率（年化）6.05%、同比-1.09pct；报告期末不良率1.47%、较上年末-0.02pct，拨备覆盖率142.19%、较上年末+0.15pct。董事会同期审议通过中期利润分配方案，每10股派发现金股利1.18元。
    净息差回升带动营收增长，减值计提影响利润表现。报告期净息差1.47%、同比+8BP，利息净收入525.84亿元、同比+6.87pct，占营业收入69.96%、占比同比+2.02pct；非利息净收入225.82亿元、同比-2.58pct，占比30.04%，其中手续费及佣金净收入98.09亿元、同比+1.28%，其他非利息净收入127.73亿元、同比-5.36%。净利润同比-8.62%，成本收入比27.26%、同比-1.28pct，运营效率提升。
    资产总额小幅收缩，信贷投放保持增长。报告期末资产负债总额较上年末分别-0.49%、-0.73%；一般性贷款余额较上年末+1.65%，占资产总额56.14%、占比较上年末+1.19pct，吸收存款总额较上年末+2.70%，占负债总额62.07%、占比较上年末+2.08pct。结构上，对公贷款余额较上年末+5.64%；个贷余额-4.52%，其中信用卡业务减少6.01%，小微贷款-5.29%，住房贷款-1.52%。
    存款成本大幅下行，负债端降幅覆盖资产端。报告期净息差1.47%、同比+8BP。生息资产收益率2.93%、同比-30BP；计息负债成本率1.54%、同比-39BP，负债端降幅大于资产端。分产品看，公司存款成本率1.45%、个人存款1.49%，其中公司活期成本率已降至0.36%、个人活期0.04%；生息资产日均同比+1.10%，规模增长与息差改善共同驱动营收改善。
    中收表现分化。报告期管理零售客户总资产较上年末+7.65%，财富中收30.13亿元、同比+47.66%；手续费收入端分项中，代理业务27.13亿元、同比+64.92%，为分项中增幅最高，银行卡服务手续费43.29亿元、同比-10.41%、托管及其他受托业务佣金20.61亿元、+1.78%。
    不良率与关注类占比双降，建筑业与零售不良上行。报告期末不良贷款率1.47%、较上年末-0.02pct；关注类贷款占比2.69%、较上年末-0.05pct。分行业看，房地产业不良率3.35%、较上年末-0.26pct；建筑业1.41%、较上年末+0.59pct；批零业2.43%、+0.16pct。对公不良率1.17%、较上年末-0.07pct，个贷2.01%、+0.09pct。报告期末拨备覆盖率142.19%、贷款拨备率2.09%，核心一级资本充足率9.42%，较上年末+0.04pct。
    公司存款成本大幅下行，息差同比回升；财富中收同比高增，代理业务手续费表现出色；不良率持续改善。预计公司2026-2028年营业收入为1,508.87、1,546.66、1,589.79亿元，归母净利润为289.87、297.71、302.55亿元，每股净资产为13.39、13.88、14.39元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.27、0.26、0.25倍。维持"增持"评级。
    风险提示：部分行业资产质量变化；有效信贷需求不足。

杭州银行2026年中报点评：信贷结构向对公倾斜，净息差同比回升

杭州银行(600926)
    事件：杭州银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期归母净利润128.13亿元、同比+9.87%，营业收入210.48亿元、同比+4.75%；报告期末不良贷款率0.76%、与上年末持平，拨备覆盖率471.96%、较上年末-30.28pct。
    核心营收提速，增量集中于利息净收入。报告期核心营收（净利息收入与净手续费净收入）同比+18.77%，快于营业收入；利息净收入占营业收入74.11%、同比+8.97pct；成本收入比22.94%、同比-1.14pct，运营效率提升。
    信贷转向对公及重点领域。报告期末贷、存款总额较上年末分别+8.43%、+4.05%。对公贷款含贴现占比75.59%、较上年末+14.12%；个人贷款较上年末-6.06%。零售端在优化客群与产品结构的基础上，互联网贷款余额较上年末-15.70%。而制造业、科技、绿色贷款较上年末分别+13.82%、+18.21%、+10.68%，重点领域支撑信贷增量。
    负债重定价对冲资产端，存款定期化程度回落。报告期净息差1.39%、同比+4BP。生息资产收益率2.85%、同比-39BP；计息负债成本率1.49%、同比-38BP，其中存款成本率1.40%、同比-40BP，负债端降幅覆盖资产端定价下行。定期存款占存款总额51.02%、较上年末-3.31pct，存款重定价红利仍未释放完毕。
    中收实现双位数增长。报告期手续费及佣金收入33.62亿元、同比+19.50%，手续费及佣金支出6.40亿元、同比+34.22%，手续费及佣金净收入同比+16.50%。托管及其他受托业务佣金增加6.47亿元、同比+47.92%，理财手续费收入增加是主要增量来源。交易性金融资产占金融投资14.49%、较上年末+2.03pct，其他债权投资占41.00%、较上年末-3.20pct，投资收益同比-58.66%，公允价值变动损益转正至+1.77亿元。
    资产质量保持稳定，风险抵补基础扎实。报告期末不良贷款率0.76%、与上年末持平，关注类贷款占比0.49%、较上年末-0.03pct。对公贷款不良率0.53%、较上年末-0.05pct，房地产业不良贷款余额与不良率较上年末双降；零售金融条线表内贷款（含信用卡）不良率0.74%。报告期末拨备覆盖率471.96%、拨贷比3.59%，绝对水平居同业前列，核心一级资本充足率9.52%。
    公司信贷结构向对公及重点领域倾斜，托管业务驱动中收双位数增长，关注类占比同步下行，核心资本充足。预计2026-2028年营业收入为413.25、446.55、485.98亿元，归母净利润为210.48、222.75、238.22亿元，每股净资产为20.56、22.78、25.08元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.84、0.76、0.69倍。维持“买入"评级。
    风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益；

冠农股份中报点评：主业盈利基本触底，投资收益持续增长

冠农股份(600251)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年上半年，公司实现营收13.89亿元，同比+0.28%；实现归母净利润5.37元，同比+79.09%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+71.69%。基本每股收益为0.69元，加权ROE为13.34%。点评如下：
    番茄酱、棉花加工和制糖三大主业持续推进降本增效，盈利基本触底。26年H1，公司以番茄酱为主的果蔬业务实现收入2.74亿元，同比减少14.02%；毛利率为16.06%，较上年同期上升了4.29个百分点。番茄酱业务毛利率上升，主要是和行业处于供需再平衡的理性修复阶段有关。预计下半年，行业存量库存逐步出清，叠加2026产季高成本新原料集中上市，番茄制品价格中枢有望较2025年小幅上行。棉花及油脂加工业务实现营收10.16亿元，同比减少23.44%；毛利率为6.82%，较上年上升1.41个百分点。棉花及加工业务毛利率上升，主要是受益于国内棉花行业呈现供给收缩、需求修复的运行态势，行业供需格局由宽松转向紧平衡，棉价中枢上半年震荡上移有关。预计下半年，全球棉花供给持续收缩，内外市场利好共振，行业紧平衡格局或将进一步强化，海外产区天气扰动与种植结构调整持续影响国际棉价，并向国内市场传导。制糖业务实现收入4635.19万元，同比减少63.93%；毛利率为-0.97%，较上年同期下降了12.26个百分点。制糖业务收入和毛利率下降，主要和甜菜糖现货价格跟随国内糖价整体区间震荡有关。预计下半年，甜菜制糖行业将进入新榨季的关键观察窗口，厄尔尼诺将会直接影响甜菜单产与含糖率，种植面积已经明确下滑的背景下，天气将成为决定2026/27榨季甜菜糖最终产出的核心变量。总的来看，公司三大主业所属行业均处景气周期的底部，预计下半年随着行业景气触底向上，公司主业盈利有望好转。
    投资收益大幅增长。公司对外投资核心资产为对国投罗钾、开都河水电的战略股权投资，持股比例分别为20.3%、25.28%。上半年，公司实现投资收益4.89亿元，同比增长57.64%。其中，国投罗钾公司实现收入58.55亿元，净利润24.39亿元，是公司投资收益的主要来源。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为7.78/9.82亿元，EPS为1/1.26元，对应PE为11.3倍和8.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：棉花、糖、番茄酱价格大幅下跌

温氏股份中报点评：黄鸡业务量利齐升，养猪成本保持领先

温氏股份(300498)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，实现营收467.47亿元，同比减少6.23%；实现归母净利润为-43.66亿元，同比减少225.65%；扣非归母净利润为-44.79亿元，同比减少237.56%。基本每股收益为-0.66元。点评如下：
    黄鸡业务量利双升，市占率持续领先。26年上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长5.92%，市占率持续保持领先。黄鸡业务实现营收174.32亿元，同比增长15.23%；毛利率为5.51%，较上年同期上升了5.02个百分点。收入增速高于销量增速，主要是受益于黄鸡产品销售价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期。受益于此，公司毛鸡销售均价为11.61元/公斤，同比上涨7.1%。成本方面，养鸡业务生产继续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平。展望下半年，黄鸡传统消费旺季来临，叠加节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡行情有望向上攀升，带动公司黄鸡业务盈利能力提升。
    生猪养殖业务短期盈利承压，成本持续下降。26年上半年，公司销售肉猪1780.78万头，同比减少0.69%。养猪业务实现收入266.48亿元，同比下降18.6%；毛利率为-9%，较上年同期下降了29.06个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为生猪行情持续低迷导致销售均价下滑。上半年，公司肉猪销售均价为10.5元/公斤，同比下降29.67%。公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，上半年公司养殖成本为12.1元/公斤，同比下降。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为11.67/103.82亿元，EPS为0.18/1.56元，对应PE为84.8倍和9.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内猪鸡价格大幅下跌，畜禽疾病爆发

主业保持稳健，有序拓展电源产品

锐明技术(002970)
    公司发布2026年中报，营业收入12.38亿元，同比增长7.09%；归母净利润1.11亿元，同比减少45.33%；扣非后的归母净利润1.10亿元，同比减少38.17%。
    主业保持稳健。2026年上半年，公司毛利率为42.10%，同比减少5.82pct；净利率为9.07%，同比减8.72pct。公司AI解决方案收入9.83亿元，同比增长3.88%，毛利率为43.55%，同比减少6.40pct；视频设备收入1.99亿元，同比增长6.96%，毛利率39.78%，同比减少2.63pct。公司FT Cloud平台发布了三位一体的AI Agent体系，该体系将云端大规模推理能力、边缘侧低延迟决策能力和终端设备数据采集与执行能力有机结合，支持在物流路径规划、驾驶员疲劳预警、车辆故障预诊断等多个场景下高效运行。
    有序拓展电源产品。针对算力服务器功率不断提升带来的电源设备更新需求，高压直流（HVDC）电源产品相关业务按计划推进中。目前，不间断电源（UPS）相关产品已实现批量交付，客户订单量稳步增长，荣获客户高度认可；新一代服务器电源相关产品将于三季度逐步开启试产。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为31.99/41.16/50.97亿元，归母净利润分别为5.08/6.70/8.67亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

半导体材料平台量利齐升，新业务打开成长空间

鼎龙股份(300054)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入19.25亿元，同比增长11.15%，归母净利润5.29亿元，同比增长70.21%。
    业务结构优化叠加半导体材料多品类放量，盈利能力大幅提升。公司第二季度实现归母净利润2.79亿元，环比增长10.97%、同比增长63.76%。公司综合毛利率58.83%，同比提升9.59个百分点。分产品看，半导体材料实现收入12.62亿元，同比增长33.87%，收入占比提升至65.6%，毛利71.93%，同比提升3.32个百分点。CMP抛光垫实现销售收入7.45亿元，同比增长56.83%。2026年6月产品月销量首次突破5万片。新能源材料及其他实现收入2.52亿元，毛利率41.02%，同比提升21.24个百分点；打印复印通用耗材实现收入4.10亿元，同比下降47.35%，主要系4月剥离硒鼓、墨盒终端业务，毛利率29.46%，同比提升3.33个百分点。
    新产品加速导入头部客户。公司高端晶圆光刻胶已有8款产品（浸没式ArF、KrF各4款）获得多家国内主流晶圆制造企业的批量订单，上半年累计取得约1,000加仑采购订单；累计布局40余款产品，近30款向客户送样验证，逾10款推进至加仑样测试环节。半导体封装PI已布局8款产品、其中3款已获下游客户订单，临时键合胶在既有客户处保持持续稳定出货，高端刻蚀机静电卡盘温度校准与控制系统、CMP设备UPA组件等零部件控制类产品合计贡献销售收入在百万元量级。皓飞新材自2026年3月起并表，多款锂电功能材料已稳定批量供货国内头部动力、储能电池厂商。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.14/1.48/1.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

海外业务稳健增长，汇兑损失致使利润短期承压

柳工(000528)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入206.74亿元，同比增长13.71%，实现归母净利润10.63亿元，同比下降13.55%。
    深耕全球化战略，海外业务稳健增长。2026上半年公司海外收入实现104.55亿元，同比增长22.66%。产品结构持续优化，上半年推出55款海外产品，以持续的技术创新赋能全球市场突围。海外各区域拓展成果显著，非洲、亚太、中东中亚等重点区域销售额同比增幅均超30%，呈现多点突破态势。深入推进“渠道+行业客户”双轮驱动战略，持续强化经销商赋能与网点布局优化，目前海外经销商总量近400家，上半年新增5家战略经销商，渠道专业化水平和有效覆盖度持续提升。搭建专业化大客户运营团队，优质客户群体稳步扩大，客户结构进一步优化。
    土方机械板块核心底盘稳固，矿山机械板块稳健上行。装载机业务核心指标全面提升，营业收入、全球销量、现金流等均实现同比增长。电动装载机全球销量增长超95%，行业领先地位持续巩固；海外电动装载机进程全面提速，出口同比增长超150%，占国内行业电动装载机出口比重近50%。挖掘机业务实现收入增长超12%，电动挖掘机快速放量、全球销量增长超500%。矿山机械板块收入规模与盈利均实现两位数增长，海外市场已成为增长主引擎。新能源产品表现尤为亮眼，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%，在印尼、南非等新兴市场斩获百台级批量订单，并成功新拓埃及等6国市场。矿用挖掘机国内销量同比大增近70%，增速高于行业水平逾7倍，市场占有率逆势上扬。毛利率有所下滑，汇兑损失致使利润短期承压。2026H1公司实现毛利率20.69%，同比-1.63pct，毛利率下滑主要系销售结构、原材料成本压力等因素所致。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、2.21%、3.55%、1.79%，分别同比-0.69pct、-0.20pct、+0.21pct、+1.98pct，除财务费用率波动较大外，其余各项费用率整体管控良好，财务费用率提升主要系汇兑损失所致，上半年公司汇兑损失3.10亿元，而2025年同期收益0.94亿元，致使利润短期承压。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为375.17亿元、422.16亿元和470.92亿元，归母净利润分别为17.07亿元、21.16亿元和25.56亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

产能建设稳步推进，提质扩容初见成效

国科军工(688543)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入3.84亿元，较上年同期下降8.02%；归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，较上年同期下降23.41%；基本每股收益0.24元，较上年同期下降22.58%。
    产能建设稳步推进，提质扩容初见成效。报告期内，公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，整体建设节奏符合预期。项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能，完善固体发动机动力产品全产业链配套能力，助力子公司产能扩容与提质增效。同时，航天经纬通过流程优化、布局升级、工艺创新，完成现有产能升级改造，改造后可提升20%以上生产能力，目前设备及工艺试运行状态良好，产能提质增效成果已初步显现。此外，航天动力配套产业项目落地推进顺利，已完成项目用地摘牌，顺利签订建设用地出让合同，现阶段正有序办理不动产权证等相关手续，后续将按年度建设计划稳步推进工程施工与配套建设。该项目落地将进一步完善公司航天动力配套产业布局，拓展航天动力配套全新业务赛道，培育公司长期产业增长动能。
    坚持创新驱动发展，新研项目持续增长。公司坚定不移实施科技创新驱动发展战略，持续加大研发资源投入，上半年研发投入金额5,019.37万元，占营业收入比例达13.07%；新增中标项目4项、单一来源6项、扩点1项，现有型号项目共64项，完成了4型产品状态鉴定/设计定型；期末正在进行预研项目近50项，关键技术研究60余项。报告期内，公司新增授权专利12项，累计取得已授权专利209项，其中：实用新型专利170项，发明专利39项（含国防专利20项），创新化发展优势显著。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.24亿元、2.92亿元、3.58亿元，EPS为0.89元、1.17元、1.43元，对应PE为50倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；产能建设进度不及预期。

福斯特2026年中报点评：胶膜龙头盈利修复，感光干膜营收与出货持续增长

福斯特(603806)
    事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入69.88亿元，同比-12.20%；归属母公司净利润8.42亿元，同比+69.89%；扣非归母净利润7.30亿元，同比+62.57%。2026年第二季度，实现营业收入36.15亿元，同比-16.59%，环比+7.20%；归属母公司净利润5.30亿元，同比+460.54%，环比+70.12%；扣非归母净利润4.70亿元，同比+559.67%，环比+80.68%。
    光伏树脂价格上行传导，胶膜龙头盈利迎来修复。在二三线企业持续亏损情况下，胶膜产能加速出清，行业供需格局持续优化。2026年上半年，受中东地缘冲突带动光伏树脂原材料成本上行传导，公司作为胶膜龙头，光伏胶膜产品盈利空间迎来修复，公司光伏胶膜营业收入约61.3亿元，毛利率修复至约17%。
    全球化布局持续推进，2026年上半年海外收入占比提升。公司全球化布局效果显著，在泰国、越南新增产能稳步爬坡情况下，2026年上半年海外销售收入占比提升至33.46%。海外业务相较国内具备更高盈利水平，公司积极推进全球化布局有效对冲了国际贸易壁垒风险。
    高端产品突破，产品结构持续优化。电子材料是福斯特第二增长曲线，公司主导产品为感光干膜、FCCL和阻焊干膜。报告期内，公司感光干膜销售量1.09亿平方米，同比+21.92%，营业收入3.89亿元，同比+19.69%。公司高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。先进封装用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，实现送样转量产。超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决产业痛点，完成头部客户放量使用。随着高端产品持续放量，公司产品结构有望持续优化，带动出货、营收、盈利共同增长。
    投资建议：光伏胶膜业务处于周期底部，二三线持续亏损加速产能出清，随着下游需求出现拐点、上游价格回升，公司盈利盈利修复有望持续。公司全球化布局效果显著，海外营业收入占比进一步提升，叠加电子材料业务中高端产品占比提升，公司成长性将凸显出来。受到光伏行业需求波动+上游树脂价格上涨影响，我们调整了2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为160.20亿元、186.59亿元、224.58亿元（前值为182.60亿元、217.39亿元、258.46亿元）；归母净利润分别为16.14亿元、20.22亿元、25.17亿元（前值为14.94亿元、19.38亿元、25.12亿元），对应EPS分别为0.62元、0.78元、0.96元（前值为为0.57元、0.74元、0.96元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

醋酸乙烯产业链放量驱动盈利改善，新材料项目打开成长空间

皖维高新(600063)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入42.36亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.13亿元，同比增长22.43%。
    醋酸乙烯量价齐升。上半年公司化工行业实现主营业务收入25.47亿元，毛利率18.75%，同比提升3.45个百分点；新材料行业实现收入11.29亿元，同比增长20.88%，毛利率21.34%，同比提升5.59个百分点，两大支柱板块盈利能力同步增强。分产品看，醋酸乙烯受益于供需格局改善，销售收入4.21亿元，同比大幅增长118.06%，销售均价同比上涨29.43%，毛利率提升18.74个百分点至24.24%，成为业绩增长的核心引擎。公司统筹安徽、内蒙古、广西三大基地装置运行，坚持“开满开足、稳产高产”，核心生产装置开工率保持行业高位，VAE乳液与可再分散性胶粉产量同比增幅均超过35%，醋酸乙烯产量增长20.48%，下游偏光片、PVB树脂产量分别增长51.49%和50.80%，产品结构持续向高附加值环节延伸。
    高端产品技术攻关持续突破。公司成功攻克20微米级产品生产技术且客户试用反馈良好，并顺利通过“PVA光学膜工业化成套技术开发”国家科技重大专项验收，“聚乙烯醇（PVA）光学薄膜关键技术研发与应用”入选2026年度长三角区域重点产品、工艺“一条龙”应用清单，加速高端显示领域国产替代进程。多功能PVB树脂已完成全系列产品工艺定型，高性能油墨用PVB树脂、电子陶瓷用PVB粘合剂、BIPV用PVB胶片生产技术取得突破性进展，其中“电子陶瓷用PVB粘合剂”被认定为安徽省首批次新材料产品。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

制冷剂业务维持高景气，氟聚合物放量构筑第二成长曲线

永和股份(605020)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入31.34亿元，同比增长28.16%，归母净利润5.13亿元，同比增长89.01%。拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。
    配额红利下制冷剂业务维持高景气。公司2026年初获得HCFCs和HFCs制冷剂配额合计6.35万吨（其中HFCs配额6.03万吨），总配额量位居行业前列，依托配额资源与产业链一体化优势灵活统筹排产与销售节奏，资源利用率与盈利能力持续提升。上半年公司氟碳化学品板块产量9.06万吨，同比增长9.21%，平均价格同比增长19.48%。含氟高分子材料板块景气上行，中高等级改性、线缆级、电子级产品国产替代进程持续加速。公司上半年含氟高分子材料产量3.60万吨，同比增长31.63%，销2.81万吨，同比增长49.46%；实现营业收入12.26亿元、同比增长53.27%，毛利率24.55%，同比提升4.80个百分点。综合来看，上半年公司平均毛利率30.43%、同比提升5.14个百分点。
    重点项目梯次推进，产能扩张打开中长期成长空间。邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目主要生产装置及公用配套工程大部分已建成投产并保持稳定运行。邵武永和10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目工程进度90.03%，已进入收尾阶段。内蒙永和6万废盐综合利用、1万t/a全氟己酮、0.8万t/a偏氟乙烯项目以及3万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂等项目建设稳步推进。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.1/2.35/2.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

26H1业绩同比高增，光芯片落地加速

永鼎股份(600105)
    事件：公司发布2026上半年中报。2026H1营业收入33.39亿元，同比增长47.75%；归母净利润5.03亿元，同比增长58.06%。受AI算力需求驱动，公司加大光通信原材料采购，反映公司在订单增长背景下持续推进备料和扩产。
    2026上半年公司营业收入33.39亿元（+47.75%），归母净利润5.03亿元（+58.06%），业绩显著增长主要系光通信板块受益于数字经济推进、AI算力需求爆发，光纤市场量价齐升。销售毛利率27.89%，同比提升14.30个百分点。分业务看，2026上半年汽车线束、海外工程、光通信、超导及铜导体收入分别为9.00亿元（+15.04%）、6.56亿元（-3.05%）、12.82亿元（+199.82%）、4.94亿元（+37.37%）。其中光通信营收占比为38.40%，同比提升19.47个百分点；毛利率57.75%，同比提升38.67个百分点，公司产品结构优化和产线智能化改造对业绩形成有力支撑。
    光纤景气上行，盈利基础持续好转。AI算力基础设施建设推高数据中心互联带宽需求，运营商骨干网升级也为光纤光缆需求提供支撑，光纤光缆短期供给紧张格局仍将延续。公司已形成“光棒—光纤—光缆”一体化产业链，产品覆盖通信光纤、特种光纤、通信光缆及特种光缆，并围绕多模光纤、空心光纤、G.654E及G.657A系列完善高性能产品矩阵。在光纤市场量价齐升的态势下，景气改善向经营端传导，算力特种光纤已成为公司核心增长主线，相关产品价格保持高位。产能方面，2026H1持续扩产光棒、光纤、光缆、MPO，项目全部达产后，将形成年产1050吨光棒、3600万芯公里光纤的生产能力。市场拓展方面，公司在稳固运营商市场的同时，向数据中心、轨道交通、低空经济、电力等场景延伸，并在拉美基础上拓展欧美与亚太市场。此外，生产线智能化改造和高附加值产品销售占比提升，进一步改善盈利质量。光纤价格、空心及数据中心用光纤的产业化进度和海外客户拓展，将决定本轮景气能否转化为持续增长。
    芯片订单落地，产能兑现提速。AI数据中心向800G、1.6T等更高速率互联演进。公司具备从芯片设计、晶体外延、晶圆工艺到测试封装的IDM能力，CW（连续波光源）、高速EML（电吸收调制激光器）及DFB（分布式反馈激光器芯片）相继通过核心客户认证，实现批量订单承接与规模化量产交付，具体来看，70mW CW-DFB与100G EML已完成研发验证和客户光模块适配并实现供货，后续产品将向更高功率、更高速率的方向迭代。今年7月30日，子公司苏州鼎芯获得A、B客户两笔大功率激光器芯片订单，合计金额约11.33亿元，履行期覆盖至2027年末和2028年初，标志着业务从送样验证、小规模交付迈向了长周期批量供货。公司正扩充产能以匹配订单，分期交付也提高了未来两年的业绩可见度。产能爬坡的速度、批量的良率和客户的验收节奏，将决定订单收入确认与毛利释放的快慢，若按计划履约，光芯片有望成为新增利润来源。
    投资建议：公司不断深化“光电交融、协同发展”战略，扩产承接光纤、光芯片等高景气需求，加速超导产业化进程。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为10.85/25.99/32.53亿元，对应EPS分别为0.74/1.78/2.23元，当前股价对应PE分别为55.90/23.33/18.64倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期。

登海种业中报点评：主业量利双增，转基因品种推进顺利

登海种业(002041)
    事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收4.69亿元，同比+26.96%；实现归母净利润4951.56万元，同比+41.02%；扣非归母净利润3025.69万元，同比+799.4%。基本每股收益为0.06元，加权ROE为1.34%，较上年同期上升0.37个百分点。点评如下：
    玉米种业量利双增，转基因品种推进顺利。26年上半年，公司主业玉米种业实现收入4.48亿元，同比+32.41%；毛利率为30.67%，较上年同期上升了1.59个百分点。玉米种业收入和毛利率同步上升，一方面是由于公司推进黄淮海、东北、西北、南方区市场建设，根据品种适应性细分市场，拓渠道增加销量；另一方面，是和公司强化制种流程优化管理，努力提高制种单产和降本有关。本期，公司抓住玉米转基因品种扩大示范的机遇，强化宣传力度，增加转基因品种的销售量，推进转基因品种业务发展。
    积极推动降本增效，三项费用率下降明显推动盈利水平上升。上半年，公司深入开展全员降本增效活动，节约开支增加效益，费用率下降明显。其中，销售费用为2856.92万元，较上年同期下降了3.39个百分点，销售费用率为6.09%，较上年同期下降了1.92个百分点；管理费用为5724.17万元，同比+24.35%，增幅低于收入增幅，管理（含研发）费用率为19.25%，较上年同期下降了4.66个百分点；财务费用为-1724.92万元，与同年同期基本持平。期间三项费用率为21.66%，较上年同期下降了5.49个百分点。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.29/1.71亿元，EPS为0.15/0.19元，对应PE为76.2倍和57.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：玉米价格大幅下跌，天气异常带来制种单产明显下降

海外业务快速增长，加大AI研发布局

用友网络(600588)
    公司发布2026年中报，营业收入37.27亿元，同比增长4.1%；归母净利润-9.28亿元；扣非后的归母净利润-9.47亿元。
    海外业务快速增长。2026年上半年，公司实现营业收入37.21亿元，同比增长4.1%。其中，大型企业客户业务实现收入23.83亿元，同比增长2.8%；中型企业客户业务实现收入5.09亿元，同比增长10.2%；小微企业客户业务收入5.51亿元，同比增长13.4%；用友政务收入1.66亿元，同比减少1.8%；海外业务收入1.98亿元，同比增长57.9%。
    加大AI研发布局。2026年上半年，公司加速突破AI业务，AI相关合同签约金额9.06亿元，实现AI相关收入4.64亿元。公司发布了企业AI工作台超级智能体、企业本体智能体、企业级编程智能体、领域智能体等智能体产品，实现智能平台、通用应用的产品升级，智能审核、数据分析、风险管控等应用场景落地。2026年8月7日，公司重磅发布用友BIP6，完成从“X+AI”（人执行、AI辅助）到“AI+X”（人授权、AI执行）的重大升级，同步发布六大AI原生产品。
    投资建议：公司在AI领域具有卡位优势，看好AI应用行业未来的发展。预计公司2026-2028年营业收入分别为99.40亿元、104.25亿元、109.33亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

量稳价升，静待纱岭金矿投产

中金黄金(600489)
    事件：2026年上半年公司实现收入429.8亿元，同比+23%；归母净利润43.2亿元，同比+62%；扣非净利润43.2亿元，同比+46%。其中2026Q2公司收入203.9亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润19.8亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润19.3亿元，同比+14%，环比-19%。
    矿产金产量同比持平，纱岭金矿投产在即。2026H1公司矿产金产量9.1吨，同比持平，完成全年目标的49%；其中2026Q2产量4.5吨，同比-2%，环比-2%。2026H1矿产金销量8.5吨，同比-4%；其中2026Q2销量4.3吨，同比-7%，环比+1%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10吨。2026H1公司投入勘探资金1.4亿元，实现增储金金属量14.4吨；同时，公司加强风险管控，安全生产投入2.5亿元，环保投入2.9亿元。2026H1黄金均价1034元/克，较2025H1均价724元/克同比+43%。
    矿山铜产量平稳，铜价持续上涨。2026H1公司矿山铜产量3.8万吨，同比+1%，完成全年目标的50%；其中2026Q2产量1.9万吨，同比-2%，环比-4%。2026H1矿山铜销量3.7万吨，同比-6%；其中2026Q2销量1.8万吨，同比-11%，环比-9%。2026H1现货铜均价10.2万元/吨，较2025H1均价7.8万元/吨同比+31%。
    盈利能力稳步提升，费用率小幅减少。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率为21%，同比+2.0pct；净利率为12%，同比+2.2pct；ROE为13%，同比+4.0pct。（2）费用率：2026H1公司期间费用率为3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026H1，公司资产负债率为47%，同比+1.8pct，维持稳定。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

成都银行2026年中报点评：净息差同比回升，信贷增量集中于对公

成都银行(601838)
    事件：成都银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期营业收入127.76亿元、同比+4.13%，归母净利润69.05亿元、同比+4.35%，加权平均净资产收益率7.49%、同比-0.45pct；报告期末不良贷款率0.68%、与上年末持平，拨备覆盖率426.06%。董事会同期审议通过中期分红预案，每10股派现4.89元，分红比例30.02%。
    利息净收入同比增长，非息部分回落。报告期利息净收入同比+18.98%，占营业收入90.95%，同比+11.35pct。非利息净收入同比-53.83%，占比降至9.05%，其中手续费及佣金净收入同比-11.65%。成本收入比22.77%、较上年同期-0.41pct，费用管控延续正向贡献。
    贷款增速慢于资产，信贷投放向批发零售倾斜。报告期末贷款总额同比+8.12%，而总资产同比+9.10%，资产扩张快于信贷投放。结构上，公司贷款和垫款较上年末+5.94%、占比83.23%，个人贷款和垫款+0.44%、占比16.77%，票据贴现-19.79%，增量基本由对公贡献。分行业看，占比最高的租赁和商务服务业36.85%、较上年末-1.59pct；批发和零售业占比10.08%、+2.68pct，为占比提升的主要来源。
    净息差回升，生息资产规模增速快于计息负债。报告期净息差1.67%、同比+5BP，生息资产收益率3.29%、同比-28BP，计息负债成本率1.72%、同比-26BP。存款结构上，定期存款占存款总额74.62%、活期占25.38%，个人定期与公司定期成本率分别为2.28%、1.94%，个人活期已降至0.05%，定期存量重定价仍有空间。
    投资收益同比下滑，交易性金融资产规模收缩。报告期投资收益同比-41.57%，其中其他债权投资投资收益0.26亿元、上年同期8.99亿元；债权投资投资收益2.01亿元、上年同期7.29亿元。公允价值变动损益-3.47亿元、上年同期+1.97亿元，主因黄金掉期交易估值变动。报告期末交易性金融资产较上年末-33.05%，其他债权投资+17.10%。
    资产质量保持稳定，对公主要行业不良改善。报告期末不良贷款率0.68%、与上年末持平，关注类贷款占比0.42%、较上年末+0.08pct。分行业看，房地产业不良率2.88%、较上年末+0.03pct，批发和零售业1.52%、-0.85pct，制造业1.43%、-0.27pct，建筑业0.92%、-0.40pct；个人贷款不良率1.38%、较上年末+0.27pct。报告期末拨备覆盖率426.06%、贷款拨备率2.88%、较上年末-0.03pct，核心一级资本充足率8.97%。
    公司净息差同比回升，存量定期存款仍存在重定价空间；信贷增量集中于对公，不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为246.36、268.08、292.02亿元，归母净利润为141.57、153.85、167.52亿元，每股净资产为23.41、25.97、28.76元，对应9月2日收盘价的PB估值为0.83、0.75、0.68倍。维持"买入"评级。
    风险提示：个贷不良率上行超预期；有效信贷需求不足。

收入、利润双增长，看好内需回暖+国际化战略发力

一拖股份(601038)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入78.86亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%。
    纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘。根据中国农业机械工业协会数据，2026年1-6月，行业大中拖产品销量为17.78万台，同比增长5.5%，其中大拖销量同比增长5.7%，中拖销量同比增长5.4%。2026年上半年公司纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘，1-6月公司拖拉机产品销量为5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。
    坚持国际化发展战略，看好公司出口持续发力。公司坚持国际化发展战略，深耕五大重点区域，重点布局南美、中亚等地区。公司推动境外现有组装厂本地化升级，强化重点市场组装厂布局，针对不同区域市场差异化需求，加快产品迭代优化工作，推出满足咖啡、林果、烟草等特色种植场景的专用机型产品，海外综合服务保障能力持续增强，品牌海外知名度和市场认可度进一步提升。2026年1-6月，公司拖拉机出口销量8006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区市场增长显著，部分新兴市场逐步实现突破。
    毛利率有所提升，公允价值变动影响利润增速。2026H1公司毛利率为16.61%，同比+0.58pct；净利率为9.92%，同比-1.18pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、1.83%、2.76%、0.02%，分别同比-0.08pct、-0.35pct、-0.31pct、+0.04pct，费用率整体有所下降。2026H1公司实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%，扣非后归母净利润同比增速高于归母净利润同比增速，主要系报告期内公司公允价值变动损益，较上年同期减少1.51亿元。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为121.43亿元、133.49亿元和145.20亿元，归母净利润分别为9.08亿元、10.65亿元和12.38亿元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

收入持续高增长，盈利能力短期承压

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入68.33亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%。
    工程机械行业景气向上，公司充分受益。根据中国工程机械工业协会数据统计，2026年1-6月，我国共销售挖掘机15.23万台，同比增长26.4%；其中，国内销量为7.90万台，同比增长20.4%；出口销量为7.33万台，同比增长33.5%。公司紧抓工程机械需求复苏的行业机遇，持续推出多元化新兴产品，积极开拓海外市场。公司产能利用率持续维持在高位，营业收入连续第三个季度创下历史新高。
    线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利能力短期承压，主要系新工厂投产带动成本上升及汇兑损失造成拖累。2026H1公司实现毛利率39.27%，同比-2.58pct；2026H1公司实现净利率21.02%，同比-6.62pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%、2.85%，分别同比+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct、+8.02pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为135.85亿元、162.00亿元和188.70亿元，归母净利润分别为33.48亿元、42.80亿元和52.32亿元，对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。
    风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极

扬农化工(600486)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，归母净利润7.90亿元，同比下跌1.99%。拟每10股派发现金红利2.40元（含税）。
    原药量价齐升驱动收入增长。2026年上半年，地缘政治冲突反复与海运费上涨推升原药综合成本，价格短暂冲高后快速回落，公司以量补价稳定收入规模。上半年公司原药产量64,749吨（同比+12.1%），原药销量61,521.73吨（同比+8.49%），对应原药收入40.84亿元（同比+11.74%）；原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%），量价齐升驱动原药板块成为收入增长的核心引擎。制剂销量24,147.34吨（同比-14.09%）、收入11.01亿元（同比-5.93%）、平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。另一方面，公司的毛利率略有下滑，对公司的业绩形成拖累。其中，原药毛利率28.44%（同比+0.23pct），反映原药价格回升与产量扩张共同作用；制剂毛利率21.78%（同比-4.91pct），主要是因为低毛利大吨位产品占比上升、原材料成本增加等因素。
    辽宁优创进入盈利贡献期，构筑中期新成长极。上半年，辽宁优创上半年实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元（营收同比+68.33%、净利润由近乎盈亏平衡跃升至超6000万元）。新建产能方面，辽宁优创一期一阶段产品产能高效爬坡，二阶段装置工艺试车已顺利推进，二期项目正式递交报批。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.88/4.5/5.16元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

荆州基地利润贡献显著，成本管控与产品提价推动业绩高增

华鲁恒升(600426)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%。拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。
    成本管控与产品提价推动业绩高增。2026年上半年，在国内“反内卷”政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙6、二元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率18.39%、同比提升9.92个百分点，有机胺毛利率21.68%、同比提升9.70个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为33.22%和36.53%，同比分别提升3.17和3.13个百分点。
    荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司上半年实现营业收入44.47亿元、净利润6.37亿元，约占公司归母净利润的27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增长极。气化平台升级改造项目、20万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材料项目稳步推进。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.99/2.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

收入稳健增长，汇兑损失影响利润

徐工机械(000425)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入612.47亿元，同比增长11.75%，实现归母净利润39.62亿元，同比下降9.09%。
    公司上半年经营整体质效向好，收入结构持续优化。1）市场结构不断改善，国际化收入同比增长，国际化收入占比超过50%。2）业务结构持续优化，后市场收入持续增长。3）产品结构持续升级，高端产品收入同比大幅增长，新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，主要零部件企业收入同比增长25.1%。4）客户结构持续向好，优质客户收入占比持续快速提升。
    全球化布局纵深发展，海外商机储备大幅提升。2026H1公司国内市场实现收入303.30亿元，同比增长3.65%，海外市场实现收入309.17亿元，同比增长21.03%。1）革新国内营销体系，深挖存量稳固大盘。大区变革方面，加快大区机制改革，聚焦以客户为中心，统筹归集区域营销资源，提升市场响应和客户亲密能力；重大工程方面，紧盯一批标志性工程，精准把控立项、招标、施工关键节点，挖掘成套装备应用机会；重大商机方面，拿下新疆、内蒙古等地区的一批重点客户标志性大单；大客户方面，深化大客户经营，与多家大型企业签订集团级战略合作协议。2）建强海外营销体系，深耕增量拓展市场。大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%；商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿；前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。
    毛利率有所提升，汇兑损失影响利润。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.12%、6.47%，同比分别+0.09pct、-1.48pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.36%、2.77%、3.67%、2.61%，同比分别-0.41pct、-0.02pct、+0.11pct、+2.80pct，财务费用增加较多主要系汇兑损失，2026H1公司发生汇兑损失11.36亿元，去年同期为7.60亿元汇兑收益，影响利润增速。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.26亿元、1296.89亿元和1461.26亿元，归母净利润分别为75.77亿元、103.21亿元和127.22亿元，对应PE分别为13倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

量价齐升驱动三大板块盈利全面改善

万华化学(600309)
    事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入1,193.16亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。公司拟每10股派发现金红利8.10元（含税）。
    公司三大板块业绩同步提升。2026年上半年，分板块看，聚氨酯系列实现收入449.57亿元，同比增长21.87%；石化系列实现收入477.38亿元，同比增长36.65%；精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长44.28%。公司凭借全球化生产基地与供应链韧性实现业务量价齐升，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现产量340万吨、370万吨、163万吨，销量326万吨、339万吨、148万吨。价格层面，纯MDI上半年市场均价约2.16万元/吨，聚合MDI约1.65万元/吨，TDI约1.63万元/吨；山东丙烯均价同比上涨18.40%，纯苯均价同比上涨21.99%，主要石化产品价格较去年同期明显改善。
    乙烯装置原料多元化改造落地叠加产品涨价，三大板块毛利率全面提升。公司烟台工业园乙烯一期装置原料多元化改造于1月8日顺利完成并一次开车成功，乙烷进料比例提升带动石化板块生产成本显著降低，成本竞争优势明显增强。上半年聚氨酯系列毛利率27.05%，同比提升1.37个百分点；石化系列毛利率6.80%，同比提升7.18个百分点并实现转正；精细化学品及新材料系列毛利率16.27%，同比提升6.72个百分点。
    公司新材料业务多点突破。公司钠电正极材料获头部客户认证，第四代磷酸铁锂产品在海阳基地实现规模化生产，连续石墨化产品进入头部客户供应体系，220kV及以上高压XLPE料取得商业化突破。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为6.08/6.82/7.38元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现

万辰集团(300972)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%，归母净利润12.10亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%，归母净利润5.80亿元，同比+125.99%。
    门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1量贩零食实现收入345.21亿元，占比99.09%，同比延续高增。截至2026H1门店数达23,802家，较2025年底净增5,488家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520家，分别净增2,644/767/745/468/309/206/349家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约1.8%。单店层面，2026年上半年平均单店营收为163.9万元，同比增长8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。
    规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1公司整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，其中2026Q2毛利率12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务2026Q2净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，2026Q2销售费用率3.26%，同比+0.38pct，管理费用率2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2归母净利率3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。
    盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司2026-2028年实现收入729/926/1032亿元，同比+42%/+27%/+12%，实现归母净利润25.9/34.7/40.4亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。
    风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。

康辰药业：重点产品保持稳健增长，创新管线形成梯度布局

康辰药业(603590)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入4.63亿元，同比增长0.42%；核心产品苏灵实现营收3.40亿元，鲑降钙素（密盖息）实现营收1.23亿元，合计营收占比99.95%。
    2026年上半年实现归母净利润9572.26万元，同比增长5.14%；研发投入6497.79万元，同比增长29.03%，营收占比14.04%。
    创新管线梯度布局，创新实力获国际认可
    公司聚焦围手术期、骨代谢、肿瘤、代谢性疾病四大未满足临床需求领域，坚守“临床未满足需求+差异化竞争”靶点选择原则，以“同类最优”立项标准推进管线布局，形成“上市+在研+储备”梯度结构，规避同质化赛道竞争。
    ZY5301：金草片是中药1.2类创新药，单味筋骨草提取的有效部位制剂，主含总环烯醚萜苷，用于慢性盆腔痛。其III期临床已达优效终点，安全耐受性好。2026年4月，金草片上市申请获国家药监局受理，目前审评正在推进中。
    KC1036：公司自主研发的化药1类创新药（全球知识产权），通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点发挥抗肿瘤活性。目前针对食管鳞癌、胸腺癌及尤文肉瘤等适应症推进临床研究，继三线治疗食管鳞癌III期后，又获CDE批准开展晚期胸腺癌及二线食管鳞癌两项关键III期研究。2026年5月，其晚期胸腺肿瘤研究入选ASCO年会壁报。公司正拓展其单药及联合PD-1抗体/化疗的一线、维持治疗等场景，探索全程治疗布局，持续强化核心管线竞争力。
    KC1086：公司首个完全自主研发的全球首个KAT6/7双靶点小分子抑制剂，2025年8月启动I期临床并获FDA新药临床研究默许，目前临床试验正有序推进。KC1086临床前研究表明其对KAT6A/B及KAT7均具有强效的抑制活性与高选择性，研究成果入选2026年AACR年会，标志公司自主创新能力达新高度。
    KC1101：一款TACC3选择性小分子抑制剂，展现出强效的抗肿瘤增殖活性。其临床前研究结果入选2026年AACR年会。预计KC1101将在第三季度提交新药临床试验（IND）申请。
    盈利预测及投资评级：2026/2027/2028年公司营业收入预计分别为10.83/12.58/15.32亿元，同比增速分别为18.32%/16.16%/21.77%，归母净利润分别为1.72/1.95/2.51亿元，同比增速分别为3.42%/13.48%/28.03%，EPS分别为1.08/1.22/1.58元，当前股价对应PE分别为28倍/25倍/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

立高食品：收入稳中向好，利润短期承压静待修复

立高食品(300973)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收22.05亿元，同比+6.54%，归母净利润1.26亿元，同比-25.96%，扣非归母净利润1.25亿元，同比-24.97%。2026Q2实现营收11.57亿元，同比+12.93%，归母净利润0.62亿元，同比-24.24%。
    渠道多点开花，UHT高增驱动原料端提速。分产品看，2026H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为11.4/6.4/0.7/1.3/2.2亿元，同比分别+1.0%/+15.1%/-12.8%/-10.6%/+45.3%。冷冻烘焙食品企稳回升，2026Q2同比约+19%，重回较快增长。UHT奶油H1收入近5亿元、同比约+30%，国产替代逻辑加速兑现，是原料端增长的核心驱动。分渠道看，2026H1流通/商超/创新渠道占比分别约为47%/33%/20%，同比约+6%/+10%/低个位数增长，重点商超创新单品、地方商超调改及海外业务（直接营收同比近+50%）构成主要增量。大单品与多元渠道共振，国产替代逻辑加速兑现。公司坚持"大单品、大客户、多元渠道"战略，UHT奶油矩阵持续扩充、国产替代进程提速。商超渠道重点创新单品（蛋挞、肉松小贝等）已成长为大单品，地方性商超通过输出成熟产品方案与陈列指导呈现高增。同步向连锁餐饮、商超便利店、茶饮轻食等渠道推出定制化产品与组合方案，海外业务直接营收同比近+50%，多元增量结构持续优化。
    毛利承压叠加搬迁投入，利润短期仍处修复通道。2026H1/2026Q2公司毛利率分别为29.8%/29.9%，同比-0.5/-0.8pct，综合采购及干线物流优化部分对冲了产品结构变化与新产能爬坡影响。费用端，H1销售/管理费用率10.7%/6.4%，同比+0.0/+0.8pct，管理费用率上升主要系南沙工厂搬迁前置支出、总部基地扩容及数字化/自动化投入增加。2026Q2净利率5.4%，同比-2.5pct，主要系Q2实际税率提升所致。若还原搬迁及自动化等一次性投入，整体利润率保持稳健，盈利修复静待旺季兑现。
    投资建议：公司上半年收入恢复增长、Q2重回双位数，UHT奶油高增与商超、海外等新渠道放量构成增量来源，但短期受广州产能搬迁前置投入、油脂乳制品成本上涨及税率抬升影响，利润仍处修复通道。展望下半年，9月起进入销售旺季、收入节奏前低后高，叠加新品放量、低毛利产品优化及产能利用率提升，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为烘焙集成服务商，在大单品、多元渠道与国产替代趋势下的长期成长价值。我们预计2026-2028年收入47.4/51.6/56.2亿元，同比+8.8%/+8.9%/+8.9%，归母净利润2.7/3.5/4.0亿元，同比-10.4%/+26.5%/+14.8%，对应PE为17x/13x/12x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；产能建设不及预期。

业绩符合预期，算力领域拓展显著

赛意信息(300687)
    公司发布2026年中报，营业收入10.33亿元，同比增长14.43%；归母净利润0.56亿元，同比增长207.70%；扣非后的归母净利润0.51亿元，同比增长274.42%。
    传统行业恢复态势良好。2026年上半年，公司毛利率为32.31%，同比增加0.40pct；净利率为5.15%，同比增加3.77pct。公司ERP实施业务收入5.87亿元，同比增长11.29%；智能制造业务收入3.04亿元，同比增长17.33%。公司广泛推进AI CODING工程化交付，内部运营精细化管理成效逐步释放。
    算力领域拓展显著。2026年，公司多次公告算力转型进展。2026年5月，公司发布《关于拟开展融资租赁业务的公告》，公司及子公司拟开展以高性能算力服务器为标的的融资租赁业务，融资租赁业务交易总额预计不超过人民币200亿元。2026年5月，公司发布《关于购买资产的公告》，公司拟向供应商采购高性能算力服务器，并签署相关采购合同，合同总金额预计不超过人民币8.33亿元。2026年7月，公司发布《关于购买资产的公告》，公司拟向供应商采购高性能算力服务器，并签署相关采购合同，合同总金额预计不超过人民币50.79亿元。2026年8月，公司发布《关于签订高性能算力服务销售合同的公告》，拟向客户提供高性能算力服务。合同总金额为64.50亿元（含税）。
    投资建议：公司积极向算力领域进行转型。预计公司2026-2028年的EPS分别为0.31/0.45/0.69元。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，新业务落地不及预期，AI应用拓展不及预期，市场竞争加剧。

苏州银行2026年中报点评：对公驱动扩表，负债成本打开息差空间

苏州银行(002966)
    事件：苏州银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期归母净利润34.01亿元、同比+8.51%，营业收入73.54亿元、同比+13.08%；报告期末不良贷款率0.81%、较上年末-0.01pct，拨备覆盖率381.79%。
    营业收入同比双位数增长，利息收入构成主要增量。报告期营业收入同比增加8.51亿元，其中利息净收入增加10.19亿元。利息净收入52.81亿元、同比+23.90%，占营业收入71.81%、占比同比+6.27pct；非利息净收入20.73亿元、同比-7.49%。成本收入比27.67%、同比-2.84pct，运营效率提升。收入结构进一步向利息业务集中。
    对公信贷提供增量，贴现与个人投放同步减少比重。报告期各项贷款余额较上年末+11.70%，其中公司贷款+16.01%、占比升至80.56%、较上年末+2.99pct，个人贷款-3.18%、占比降至19.44%，票据贴现占比2.98%、-1.41pct。分行业看，租赁和商务服务业、建筑业占比分别为24.29%、8.68%较上年末+3.90pct、+1.40pct，构成占比提升的主要来源；制造业16.35%、房地产业8.20%，分别-1.10pct、-1.05pct，前五大行业合计占比65.10%。
    定期存款成本率大幅下行，计息成本改善主要来源。报告期净息差1.40%、同比+7BP。生息资产收益率2.94%、同比-29BP，计息负债成本率1.54%、同比-36BP，其中吸收存款成本率同比-34BP，负债端降幅覆盖资产端下行幅度。分产品看，个人定期存款与对公定期存款成本率分别为2.05%、1.58%，同比-48BP、-46BP，是成本率下行的主要贡献项。各项存款本金较上年末+12.06%，增速快于贷款，负债结构改善。
    非息收入回落，代理结算类业务表现出色。报告期手续费及佣金净收入同比-8.08%，其中代理类、结算类收入分别增长+16.51%、34.97%。投资收益12.06亿元、同比-7.32%，其中交易性金融资产收益+3.26亿元，其他债权投资收益与债权投资收益分别-2.67亿元、-1.54亿元。报告期末TPL类资产占金融投资25.35%、较上年末-5.50pct，AC与FVOCI类资产占比分别+4.74pct、+0.76pct。
    资产质量稳定，个人贷款不良改善。报告期末不良贷款率0.81%、较上年末-0.01pct，关注类贷款占比0.91%、+0.01pct，逾期贷款占比1.15%、与上年末持平。个人贷款不良率1.69%、较上年末-0.13pct；公司贷款不良率0.60%、+0.06pct。分行业看，房地产、批零业不良率分别+0.76pct、+0.21pct。报告期末拨备覆盖率381.79%、拨贷比3.11%，核心一级资本充足率9.16%。
    公司以对公信贷驱动扩表，存款成本率大幅下行打开息差空间，资产质量稳定。预计公司2026-2028年营业收入为139.99、149.84、162.84亿元，归母净利润为57.71、61.94、67.50亿元，每股净资产为12.19、13.16、14.22元，对应9月1日收盘价的PB估值为0.74、0.69、0.64倍。维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期；部分行业资产质量变化；公司经营不及预期。

业绩符合预期，参股AI芯片公司

新国都(300130)
    公司发布2026年中报，营业收入19.38亿元，同比增长26.90%；归母净利润2.71亿元，同比减少1.64%；扣非后的归母净利润2.54亿元，同比增长4.74%。
    利润受原材料上涨及汇兑影响。2026年上半年，公司毛利率为31.54%，同比减少2.52pct；净利率为13.93%，同比减少4.01pct。公司收单及增值服务收入11.65亿元，同比增长23.38%，毛利率为28.71%，同比提升1.47pct；产品制造7.56亿元，同比增长38.74%，毛利率36.01%，同比减少9.33pct，电子支付设备行业上游以存储为主的物料价格上涨导致毛利率下滑。上半年公司汇兑损失为0.58亿元，去年同期为0.03亿元。
    参股AI芯片公司。2026年上半年，公司新参股人工智能芯片公司北京凌川科技有限公司（凌川科技），凌川科技本轮A+轮融资由啟赋资本领投，产业投资方新国都、投资机构金浦投资等，所得资金将主要用于下一代芯片研发、现有产品SL200的量产扩产及海外市场拓展。凌川科技孵化于快手异构计算与芯片事业部，核心团队来自国内外知名芯片及互联网公司，具有多年芯片研发和落地经验。
    投资建议：公司参股AI公司，进一步强化了AI的转型。预计公司2026-2028年的EPS分别为0.96/1.14/1.37元。维持“买入”评级。
    风险提示：收单业务不及预期；海外业务不及预期；行业竞争加剧。

业绩符合预期，布局新业务

新化股份(603867)
    公司发布2026年中报，营业收入16.98亿元，同比增长14.60%；归母净利润1.62亿元，同比增长9.49%；扣非后的归母净利润1.57亿元，同比增长10.77%。
    布局高端化学品。公司通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），公司是采用“丙酮法”和“丙烯法”两种工艺路线生产异丙醇的企业。电子级异丙醇受半导体清洗等高端需求带动，公司控股企业江苏兴福电子年产2万吨电子级异丙醇项目已建设完成，截至报告期末处于试生产阶段，客户验证等相关工作持续推进。
    切入新型显示高端材料领域。在新型显示高端材料领域，公司产业链基金中景辉进一步增持广纳珈源（广州）科技有限公司(广纳珈源)股权至15.4%，广纳珈源量子点扩散板等产品现已供应海信、创维、TCL等电视龙头企业。25年12月，公司公告拟与广纳珈源签署《年度采购合同》，向其销售产品等。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为34.31/39.65/46.05亿元，归母净利润分别为3.05/3.63/4.34亿元。给予“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

2026H1业绩大幅增长，轻烃一体化平台优势凸显

卫星化学(002648)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%。
    轻烃一体化优势凸显，功能化学品量价齐升驱动业绩大幅增长。2026年上半年，主要产品价格中枢上移，公司充分发挥轻烃一体化优势，实现业绩的大幅增长。其中，第二季度公司实现营业收入180.36亿元、归母净利润41.10亿元，环比显著提升（Q1营收126.77亿元、归母净利润21.17亿元）。分产品看，上半年功能化学品实现收入233.69亿元，同比增长35.07%，占营业收入比重76.09%；高分子新材料实现收入72.56亿元，同比增长18.81%，占比23.63%。从盈利质量看，公司综合毛利率同比提升7.46个百分点至28.06%。其中功能化学品毛利率27.58%（同比+9.13个百分点），高分子新材料毛利率29.61%（同比+2.93个百分点）。
    C2/C3双产业链一体化纵深推进。C3方面，公司形成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二，并配套80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷装置，构建丙烯酸产业链闭环。C2方面，公司攻克高碳α-烯烃、催化剂等关键技术，建立“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵；高纯二氧化碳成功导入储能电池产业链，高纯氢气销量大幅攀升。同时，浙江省“尖兵领雁”重点研发项目将公司“碳氢浸没式液冷冷却液”纳入攻关，公司高端聚烯烃催化剂亦入选国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”清单。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09/3.29/3.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

2026Q2业绩大幅增长，高油价下煤制烯烃优势明显

宝丰能源(600989)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入301.98亿元，同比增长32.33%，归母净利润97.28亿元，同比增长70.14%。拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税）。
    26Q2业绩同比大幅增长，高油价下煤制烯烃优势明显。据公告，公司26Q2营收169.61亿元，归母净利润60.67亿元，同比分别增长40.77%和84.92%，业绩同比大幅增长。2026年上半年，不同烯烃生产路线的利润水平变化差异较大。其中，油制烯烃、PDH生产路线受原油、丙烷等原料价格上涨影响，生产成本大幅抬升，利润水平同比下降。煤制烯烃生产路线受益于国内丰富的煤炭资源以及充足稳定的煤炭供应，生产成本相对稳定，利润水平显著提升。根据金联创统计，上半年煤制聚乙烯平均单吨利润同比上涨333元/吨，煤制聚丙烯平均单吨利润同比上涨1070元/吨，煤制烯烃的供应链安全优势及成本竞争优势进一步凸显。
    在建项目进展顺利，储备项目积极推进，或将带来新的增量。据公告，截至2025年末，公司是煤制烯烃龙头企业，煤制烯烃产能规模占全国煤制烯烃产能约34%，位居行业第一。截至今年7月底，宁东四期烯烃项目的MTO装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%，工艺管道安装20%；聚丙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成、设备安装98%；聚乙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成64%、设备安装73%；各装置施工进度均按计划有序推进，这将为公司带来新的成长增量。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.28/2.33/2.45元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

金达威：保健食品筑基，藻油打开成长空间

金达威(002626)
    事件：公司公布2026年半年报，26H1实现营收17.73亿元，同比+2.58%，归母净利润1.70亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润1.59亿元，同比-33.99%。其中26Q2实现营收9.60亿元，同比+6.49%，归母净利润1.04亿元，同比-16.82%。
    保健食品放量驱动，原料端价跌量增磨底。分产品看，26H1营养保健食品/辅酶Q10/维生素A分别实现收入10.39/3.75/1.21亿元，同比分别+10.20%/-1.43%/-38.42%。营养保健食品增长稳健，主要来自Doctor'sBest在国内市场的持续放量，叠加美国Vit-Best经营改善，成为业绩增长核心驱动力。辅酶Q10销量同比+15.14%，单价同比-14.39%，价跌量增凸显龙头地位。维生素A销量同比-11.47%，单价同比-30.43%，供需失衡下有所承压。分区域看，26H1境内/境外销售分别实现收入5.15/12.58亿元，分别同比+20.77%/-3.38%，核心驱动力为Doctor's Best品牌势能释放。
    发力新品类，藻油Omega-3打开成长空间。公司积极布局藻油Omega-3等新品类，万吨油脂项目已进入设备安装调试及试生产阶段，年产10万吨藻油Omega-3项目有序推进，培育新增长点。藻油直接从微生物中提取，可规避鱼油重金属污染与供应链不稳定问题，受厄尔尼诺影响，鱼油涨价显著加速藻油Omega-3对鱼油的替代进程。公司藻油Omega-3现处产能爬坡阶段，有望持续贡献增量。
    原料价格与汇兑双重扰动，利润端短期承压。26H1公司整体毛利率39.78%，同比-0.67pct，其中保健品毛利率逆势提升，原料（辅酶Q10，维生素A）价格下行拖累整体。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/10.94%/1.83%/2.90%，同比+1.23/0.00/-0.54/+3.01pct，销售费用率抬升主要系加大营销资源投入，财务费用率大幅抬升主要系汇兑损益及利息支出增加。综合来看，26H1归母净利率9.59%，同比-4.72pct。若剔除原料价格波动及汇兑影响，保健品业务盈利能力保持稳健。
    投资建议：公司作为全产业链布局保健品企业，核心原料业务壁垒深厚。2026H1营养保健食品收入稳健增长，Doctor's Best在国内市场量利双升，境内收入+20.77%，品牌势能持续释放。辅酶Q10价跌量增，龙头地位稳固，短期原料价格已处底部，下行风险可控。以藻油Omega-3为代表的新原料项目稳步推进，受益于鱼油价格大涨带来的替代机遇，有望打造成为继辅酶Q10后的第二增长曲线。我们看好公司在夯实原料优势的基础上，持续发力C端品牌业务，打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营收37.5/45.9/54.7亿元，同比+11.3%/+22.4%/+19.2%，预计实现归母净利润4.0/5.8/7.5亿元，同比+18.2%/+43.4%/+29.8%，对应PE为25x/17x/13x，给予"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期。

宝立食品：BC两端同步拓进，健康化新品初显成效

宝立食品(603170)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收16.02亿元，同比+16.08%，归母净利润1.28亿元，同比+10.13%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+13.20%。2026Q2实现营收8.26亿元，同比+16.15%，归母净利润0.63亿元，同比+7.68%。
    全品类协同增长，健康化战略初显成效。分产品看，2026H1轻烹解决方案/复合调味料/饮品甜点配料分别实现收入7.57/7.36/0.74亿元，2026Q2分别同比+17.4%/+15.7%/+13.7%，全品类实现增长。轻烹业务高增主要由C端"空刻"品牌新品放量和渠道拓展驱动，报告期内推出双重蛋白鹰嘴豆烩番茄肉酱意面、高蛋白三色藜麦鸡排、彩蔬儿童意面等"健康+"新品，研发投入同比增长超20%。B端复合调味料保持稳健增长，客户结构持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员店等新零售渠道贡献增量，渠道定制化能力持续兑现。分渠道看，2026Q2直销/非直销分别同比+21.0%/-7.2%，直销持续引领增长。
    毛利端阶段性承压，费用结构优化部分对冲。2026Q2公司毛利率33.76%、同比-0.92pct，主因C端新品推广促销及产品结构变化。费用端，2026Q2销售/管理/研发费用率分别为17.00%/1.80%/2.15%，同比+0.53/-0.79/+0.12pct，销售费用率抬升主要系C端新品前期投入较高及抖音等线上平台投放效率承压，管理费用率则延续优化。综合来看，2026Q2扣非销售净利率7.53%、同比基本持平，盈利质量保持稳健。
    投资建议：公司上半年全品类实现增长，B端新零售业务与C端"健康+"新品战略成效初显，展现出持续的增长动能。B端业务深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增长确定性强。C端业务通过持续的产品创新（健康化、高端化）与渠道拓展，已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成长空间进一步打开。虽然短期因C端新品投入导致毛利率承压，但随着规模效应显现和费用投放效率优化，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为餐饮供应链优质标的，在B、C两端多轮驱动下的长期成长价值。我们预计2026-2028年实现收入33.4/37.7/42.2亿元，同比增长13.9%/12.9%/11.9%，实现归母净利润3.0/3.4/3.9亿元，同比增长13.8%/14.1%/13.0%，对应PE为17x/15x/13x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品拓展不及预期。

甘源食品：渠道调整延续，多品类平稳发展

甘源食品(002991)
    事件：甘源食品发布2026年半年度报告，2026H1实现营收10.70亿元，同比+13.18%，归母净利润8008.09万元，同比+7.34%，扣非归母净利润6784.28万元，同比+6.79%。其中2026Q2实现营收4.52亿元，同比+2.51%，归母净利润0.14亿元，同比-37.06%。
    渠道改革延续，核心大单品稳健，新品成效显现。分产品看，2026H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收2.6/1.5/1.5亿元，同比+11.3%/+16.3%/+16.8%，核心大单品带动效果显著。以锁鲜冻干、低温烘烤等创新技术孵化的"其他系列"实现营收2.5亿元、同比+45.4%，健康豆等新品成为新的增长引擎。综合果仁及豆果实现营收2.6亿元、同比-5.9%，品类内部结构调整形成短期拖累。分渠道看，2026H1经销/电商/直营及其他模式分别实现营收8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，其中经销渠道成功扭转下滑趋势，量贩渠道通过提升SKU与单店产出实现优秀成长，电商生态更加健康，公司"全渠道+多品类"战略改革成效正陆续兑现。出海布局稳步推进，东南亚市场多点开花，截至2026H1境外经销商增至109家，产品已出口至越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、俄罗斯等国家和地区，直接出口及海外子公司销售营收占比约6%。目前已推出多款英文版产品，未来将逐步完善全球产品矩阵，以适配不同区域消费者的口味偏好。
    棕榈油涨价拖累毛利率，费用管控对冲利润压力。2026H1公司毛利率同比-1.6pct至32.0%，其中综合果仁毛利率-2.9pct至21.5%、其他系列毛利率-2.6pct至22.1%，主要受棕榈油等原材料价格上行及品类内部结构调整影响。费用端，销售费用率同比-1.0pct至17.6%，规模效应带动费用率收缩，净利率同比-0.5pct至7.4%。此外，公司经营现金流净额1.67亿元、同比+49.6%，并拟每10股派现6.3元（含税），分红率72.1%，积极回报股东。
    投资建议：渠道方面，传统经销渠道重新恢复增长，量贩零食渠道通过增加SKU和提高单店产出保持较快增长，电商经营趋于健康，东南亚等海外市场完成初期布局。产品方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆等老产品销售稳定，健康豆等采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺的新品开始放量，有望成为新的增长来源。短期看，原材料涨价对毛利率有压力，但随着费用管控见效、渠道效率提升和下半年坚果旺季到来，盈利有望逐步回升。中长期看，公司在渠道和产品两方面的投入方向明确，建议积极关注。我们预计2026-2028年实现收入23.2/25.6/28.2亿元，同比增长10.9%/10.0%/10.2%，实现归母净利润2.3/2.7/3.1亿元，同比增长11.2%/17.4%/14.8%，对应PE为16x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。

26Q2业绩稳健增长，产业链一体化优势显现

云天化(600096)
    事件：公司发布2026年半年报，期内实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%；归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；扣非后归母净利润28.74亿元，同比增长6.5%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    公司26Q2业绩稳健增长，产业链一体化优势凸显。据公告，公司今年二季度实现营业总收入108.40亿元，归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%，在原材料硫磺价格显著上涨的背景下，显现出较强的产业链一体化优势。报告期内，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，价格同比上涨，但受硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，行业开工率略有下降。公司全产业链运营稳健：采购端，公司精准研判煤炭、硫酸等原料市场走势，以战略采购有效应对价格大幅波动，同时高效统筹硫磺供应，实现了保供稳定、风险可控、降本明显。营销端，公司始终坚持“保供稳价”及行业自律，实现市场价稳量升，市场掌控能力进一步强化。
    资源优势、规模优势明显，磷矿资源壁垒持续加固。公司拥有化肥总产能超1000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

重庆银行2026年中报点评：存款成本压降推动息差回升，投行区域领先

重庆银行(601963)
    事件：重庆银行8月20日披露2026年半年度报告：报告期营业收入84.86亿元、同比+10.79%，归母净利润35.18亿元、同比+10.29%，年化加权平均ROE12.03%、同比+0.51pct；期末不良贷款率1.11%、较上年末-0.03pct，拨备覆盖率247.31%、+1.73pct。
    利息净收入高增驱动营收提速。报告期利息净收入73.89亿元、同比+26.04%，占营业收入87.08%。利息收入165.73亿元、同比+7.83%，利息支出91.84亿元、同比-3.40%，利息收入稳步增长叠加利息支出下降，推动利息净收入保持较快增长。手续费及佣金净收入3.22亿元、占营业收入3.79%；公允价值变动损益0.59亿元、由上年同期净损失转正。成本收入比24.31%、同比+0.30pct，费用管控保持稳健。
    对公信贷高增，重点领域投放提速。报告期末资产总额11,089.09亿元、较上年末+7.27%；贷款总额5,824.29亿元、+9.62%，存款总额6,272.02亿元、+10.87%。公司贷款4,628.01亿元、较上年末+12.91%、占比79.78%，票据贴现286.89亿元、占比4.95%，全行对公基础客户较去年同期多增超40%。制造业贷款超410亿元，普惠小微776.47亿元、普惠金融规模稳居西部上市城商行首位。
    息差逆势回升，存款成本大幅压降。报告期净息差1.46%、同比+7BP。生息资产平均收益率3.28%、同比-36BP，计息负债平均成本率1.88%、同比-41BP，负债端成本改善支撑净息差。存款平均成本率同比-46BP降至1.87%。存款结构上个人存款较上年末+13.83%、占存款总额55.66%，公司存款金额较上年末+6.56%，占存款总额36.64%，公司活期789亿元、+12.35%。
    投行承销份额区域领先，提供增长动能。报告期累计承销信用债37笔、承销份额119亿元、同比+10%，据Wind统计。公司在重庆地区非金融企业债务融资工具承销笔数、承销份额、市场占有率皆排名第一。
    不良与关注类占比双降，风险抵补基础增厚。报告期末不良贷款余额64.41亿元、不良贷款率1.11%、较上年末-0.03pct，关注类贷款占比1.81%、-0.13pct;从投向看，占比最大的租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业合计占公司贷款48.45%，不良率分别仅0.22%、0.15%。普惠小微贷款不良生成率降至近三年新低。资本充足率12.38%、一级资本充足率9.57%、核心一级资本充足率8.56%、较上年末+0.03pct。
    公司利息净收入高增驱动营收利润双位数增长，计息负债成本率压降推动息差回升，对公客群扩张支撑信贷高增。预计2026-2028年公司营业收入为165.86、183.23、201.89亿元，归母净利润为62.42、67.99、74.33亿元，每股净资产为16.96、18.31、19.78元，对应8月26日收盘价的PB估值为0.66、0.61、0.57倍。维持”买入”评级。
    风险提示：宏观经济修复力度不及预期，零售资产质量波动超预期。