股权激励彰显信心，刻蚀/薄膜等持续推进

中微公司(688012)
    事件
    3月18日，公司公告2023年年度业绩报告。公司2023年实现营收62.64亿元，同比+32.15%；归母净利润17.86亿元，同比+52.67%；新签订单83.60亿元，同比+32.30%。
    3月27日，公司公告2024年限制性股权激励计划草案，拟向激励对象授予不超过1080万股限制性股票（约占公告时公司股本总额的1.74%），其中首次授予不超过880万股，预留200万股；本计划限制性股票的授予价格（含预留授予）为76.10元/股。
    投资要点
    刻蚀设备销售驱动营收增长。公司23年实现营收62.64亿元，同比+32.15%，其中刻蚀设备实现销售约47.03亿元，同比增长约49.43%；MOCVD设备实现销售约4.62亿元，同比下降约33.95%。公司从12年到23年超过十年的平均年营业收入增长率超过35%。公司23年实现归母净利润约17.86亿元，同比+52.67%主要系23年收入增长和毛利维持较高水平，23年公司非经常性损益约5.94亿元，较上年同期增加约3.44亿元，非经常性损益的变动主要系公司于23年出售了部分持有的拓荆科技股份有限公司股票，产生税后净收益约4.06亿元。
    刻蚀设备新签订单继续高增。公司23年新增订单金额约83.6亿元，较22年新增订单的63.2亿元增加约20.4亿元，同比增长约32.3%。其中刻蚀设备新增订单约69.5亿元，同比增长约60.1%公司刻蚀设备已应用于全球先进的5纳米及以下集成电路加工制造生产线。在海外先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上，公司的CCP刻蚀设备均实现了批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转，23年公司CCP和ICP刻蚀设备均在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升。由于公司的MOCVD设备已经在蓝绿光LED生产线上占据绝对领先的市占率，受终端市场波动影响，23年MOCVD设备订单同比下降约72.2%。
    薄膜等新品开辟新的业务增长极。公司布局的薄膜设备（主要为化学薄膜和外延设备）是除光刻机和刻蚀机外第三大设备市场公司近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备，目前已有四款设备产品进入市场，其中三款设备已获得客户认证，并开始得到重复性订单，公司计划在24年推出超过10款新型薄膜沉积设备，在薄膜沉积领域快速扩大产品覆盖度；公司新开发的硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品，也计划在24年投入市场验证。此外，公司通过投资布局了第四大设备市场——光学检测设备。同时，南昌、临港等的厂房陆续投入使用，将进一步带动公司的销售增长。
    24年股权激励规模/覆盖人员广泛，行权条件对标国际大厂。24年股权激励拟向激励对象授予不超过1080万份股票期权，其中首次授予880万份，预留200万份，授予价格为76.10元/股，；本激励计划首次授予的激励对象总人数不超过1798人，占公司全部职工人数的99.72%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、董事会认为需要激励的其他人员。假设2024年5月授予，则2024-2028年首次授予限制性股票成本摊销预计分别为2.41/2.50/1.37/0.68/0.16亿元。如下表所示，相较于前几次的股权激励，本次股权激励授予股权数量更多、覆盖人员更广，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，提升公司的内在价值。本次激励业绩考核目标参考对标企业算术平均增长率，对标企业算术平均增长率指各对标企业各考核年度的营业收入累计值定比2023年度的累计营业收入增长率（同中微公司各考核年度累计营业收入增长率算法之和除以五，对标企业指Gartner公布的相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司（如果Gartner未公布或未及时公布，可采用其他权威机构数据）。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入84/113/150亿元，实现归母净利润分别为20.61/28.20/37.02亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为45倍、33倍、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性风险；技术迭代风险；全体员工持股的公司治理风险；上游供应链产能紧张风险；下游扩产不及预期风险。

客运底部反转，全年大幅减亏375.7亿

中国国航(601111)
    中国国航披露2023年年报
    中国国航披露2023年年报，全年营业收入1411.0亿元，同比增长166.74%，实现归母净利润-10.5亿元，同比大幅减亏375.7亿元第四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元，同比减亏86.8亿元。
    运营逐步回归常态，营收大幅回升
    因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升，ASK为2925.1亿，同比增长204.0%，RPK为2141.7亿，同比增长254.9%，客座率73.2%，同比提高10.49pct运价方面，国际航线供给逐步放量，运价虽有回落，但仍明显高于2019年同期水平，国内航线需求复苏，运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元，同比下降4.0%，其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。
    收入方面，2023年公司客运收入为1305.2亿元，同比增长240.8%，其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元，因客座率上升而增加收入194.65亿元，因收益水平下降而减少收入53.80亿元货运业务方面，因国际线运价回落，2023年公司货运业务收入有所下降，为41.7亿元，同比下降58.7%，其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元，因载运率下降而减少收入27.46亿元，因收益水平下降而减少收入47.75亿元。
    成本随业务量恢复而显著增长
    因业务量恢复及并表山东航空，公司2023年营业成本1340.2亿元，同比增长61.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到467.3亿元，同比增长239.6亿元，升幅为105.3%单位ASK航油成本0.1597元，同比下降32.5%。非油成本方面，因业务量大幅提升及并表山航，公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高，非油成本872.9元，同比增长45.4%，单位ASK非油成本0.2984元，同比下降52.2%。
    国泰投资收益及飞机运营补偿助力，业绩符合预期
    2023年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%，同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。
    其他科目方面，得益于国泰航空国际航线业务的高景气，2023年公司投资收益30.5亿元，同比增长30.7亿元；因业务量恢复带来的补贴收入增加，2023年公司其他收益44.5亿元，同比增长15.5亿元；因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升，2023年公司资产处置收益9.3亿元，同比提高8.8亿元；因飞机运营补偿款提高，公司营业外收入17.9亿元，同比提高14.5亿元。
    全年来看，公司客运业务企稳复苏，货邮业务有所回落，全年业绩基本符合预期。
    盈利预测及投资建议
    2024年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元，同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%，归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元，同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

高质量稳健发展，业绩再创历史新高

美的集团(000333)
    事件
    公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入3737.10亿元，同比+8.10%；归母净利润337.20亿元，同比+14.10%；扣非后归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；经营活动产生的现金流量净额为579.03亿元，同比+67.07%。
    其中，2023Q4收入为813.30亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02亿元，同比+18.08%；扣非后归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；经营活动产生的现金流量净额为131.16亿元，同比+152.93%。
    全年完美收官，业绩再创历史新高，有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。
    公司拟每10股派发现金30元（含税），现金分红占归母净利润61.57%，同比+3.41pct，加大分红比例。
    国外毛利率提升明显，ToB业务持续发展
    分地区看，2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元同比分别+9.87%/+5.79%;毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33pct/+3.57pct。国内业务稳步增长，国外业务毛利率提升明显分产品看，2023年暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现收入分别为1611/1347/373亿元，同比分别+6.95%、+7.51%、+24.49%，以上主业均良好增长。
    此外，ToB业务持续发展，2023年新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现收入为279/311/259亿元，同比分别+29%/+12%/+14%。
    毛利率稳步提升，期间费用率同比提高
    2023年公司毛利率、净利率分别为26.49%、9.07%，同比分别+2.25pct、+0.40pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为28.82%6.74%，同比分别+2.25pct、-0.21pct。毛利率提升，主要得益于产品升级以及原材料、海运费价格下行等成本压力逐步释放。2023年公司双高端品牌战略持续推进，COLMO&TOSHIBA零售收入同比+20%以上。
    费用端来看，2023年公司期间费用率为15.97%，同比+1.64pct其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
    1.03pct/+0.26pct/+0.25pct/+0.11pct。其中，2023Q4公司期间费用率为20.46%，同比+2.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，分别同比+1.55pct/+0.31pct/+0.61pct/-0.24pct。期间费用率同比有所提升
    投资建议：
    公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026年公司收入分别为4057/4391/4745亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%对应PE分别为12/11/10倍。
    风险提示：
    原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

民航整体复苏，全年大幅减亏

南方航空(600029)
    南方航空披露2023年年报
    南方航空披露2023年年报，2023年公司营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%，实现归母净利润-42.1亿元，同比大幅减亏；第四季度营业收入404.4亿元，同比增长139.3%，实现归母净利润-55.3亿元，同比大幅减亏。
    复苏为全年主基调，营收大幅增长
    2023年我国民航业从疫情的低谷逐步复苏，国内市场二季度起基本回归正轨，国际航线稳步修复，年末恢复至2019年同期约七成的航班量，带动主要航空公司营收大幅增长。
    2023年公司客运运力投放同比大幅回升，ASK为3162亿，同比增长105.5%，恢复至2019年的91.9%，RPK为2470亿，同比增长141.9%，恢复至2019年的86.7%，客座率78.10%，同比提高11.75pct相比19年下降4.71pct。
    运价方面，国际航线供给逐步放量，运价虽有回落，但仍明显高于2019年同期水平，国内航线需求复苏，运价有所提升。2023年公司客公里收益0.549元，同比下降6.3%，其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高5.9%、下降71.0%、下降66.5%。收入方面，2023年公司客运收入为1354.8亿元，同比增长125.7%；货运业务方面，尽管国际航线运价显著回落，2023年运价中枢仍明显高于2019年，公司货邮业务收入152.8亿元，同比下降26.9%，但明显高于2019年96.2亿的收入水平。
    运营回暖，机队效率提高，拉动成本提升
    因业务量全面回暖，2023年公司营业成本达到1475.8亿元，同比增长39.4%。航油成本方面，2023年全年国际油价同比有所回落，但公司运力投放大幅提高，全年航油成本为520.5亿元，同比增长59.3%，单位ASK航油成本0.1646元，同比下降22.5%。非油成本方面，2023年国内市场全面恢复，国际长航线运投持续增长，公司机队运行效率显著提高，2023年公司非油成本955.3亿元，同比增长30.5%，单位ASK非油成本0.3021元，同比下降36.5%。
    4Q确认川航投资损失，业绩落于预告中值附近
    2023年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、2.19%、0.32%、4.00%，同比分别下降1.09pct、1.73pct、0.13pct、6.62pct。
    因四季度公司增资四川航空，带来一次性投资损失23.4亿元，造成公司全年投资收益-16.9亿元，同比降低22.4亿元。因航线补贴及航空事业补贴有所下降，公司其他收益37.8亿元，同比降低8.9亿元。其他科目方面，因可转债转股，2023年公司公允价值变动损益达到8.7亿元，同比提高12.6亿元；因未确认递延税资产的可抵扣亏损及其他可抵扣暂时性差异下降，但应计所得税提高幅度更大，公司全年所得税费14.4亿，叠加扣除少数股东权益11.3亿元，公司业绩大幅减亏，但尚未转正，业绩落于预告中值附近。
    盈利预测及投资建议
    2024年我国民航业有望进一步复苏，公司在年报中提出我国民航国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至2019年约80%的预期，而国际线的持续恢复有望进一步改善行业供需格局。此外，作为国内规模最大的航空公司，从公司机队引进计划来看，结合当前我国航司在手飞机订单数量及波音、空客的飞机交付能力，我们认为未来三年行业供给消化压力在逐步减轻。随着国内航线全面恢复常态，市场格局改善，行业景气度有望持续提升。
    预计2024-2026年公司营业收入分别为1906.3亿元、2031.1亿元、2127.9亿元，同比分别增长19.2%、6.5%、4.8%，归母净利润分别为61.1亿元、120.4亿元、166.2亿元，同比分别扭亏、增长97.1%增长38.0%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

业绩超预期，AI服务器领域开始起量

新洁能(605111)
    事件
    公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6%
    投资要点
    Q4毛利率持续提升，环比提升1.64%。公司2023年全年实现营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%综合毛利率30.75%，同比-6.18%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6%，毛利率31.77%环比+1.64%。随着上游晶圆降价传导叠加产品结构调整，展望24年公司毛利率将持续向上。
    产品平台持续升级，AI服务器等新兴领域进展顺利。公司的产品平台持续升级并积极拓展型号，2023年全年AI服务器、通信与机器人营收占比为8%；汽车电子营收占比15%；光伏储能营收占比17%；工控自动化占比35%；泛消费及智能短交通占比25%。未来公司将在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，进一步提升市场份额1）数据中心：公司的SGTMOSFET已经在AI服务器行业头部客户实现批量销售，24年将持续上量；
    2）汽车电子：产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域驾驶辅助域等多个领域，目前覆盖比亚迪汽车的全系列车型并转型直销模式，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量；与联合电子伯特利等tier1厂商实现深入合作，目前公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从2024年持续到2029年3）光伏储能：公司保持与阳光电源、固德威、德业等头部客户的紧密合作，并加强新产品的开发，积极推进大电流单管IGBT和模块产品的放量，2023年下游光伏厂商经过去库存阶段后，2024年需求将有所回暖。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.3/6.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

业绩符合预期，看好葫芦岛放量

扬农化工(600486)
    事件：公司3月25日发布年报，2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润为15.67亿元，同比-12.77%。2304实现营收22.04亿元，同比-18.64%，环比-0.14%。单Q4归母净利润为2.04亿元，同比+30.77%，环比-13.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计约3.68亿元，派现额占净利润比例为22.85%。
    农药行业库存周期下行+产能扩张致价格承压，销量有所增长。2023年下游处于去库周期，登加行业释放较多产能，农药价格下行。公司产品销量增长，价格抱票营收下滑。分产品，1）原药：2023年营收73.84亿元，同比-22.20%，销量同比+10.43%；均价同比-29.54%。2304营收14.30亿元，同比-25.82%，环比-0.57%：销量同比+31.05%，环比-8.10%，均价同比-43.40%，环比+8.20%；2）制剂：2023年营收16.76亿元，同比-1.22%。销量同比+2.36%；均价同比-3.50%。2304制剂营收1.46亿元，同比-5.97%，环比-24.39%；销量同比-26.97%，环比-51.67%，均价同比+28.75%，环比+56.42%。：3）贸易：营收22.24亿元，同比-49.06%。
    行业下行期公司盈利相对稳定。在农化行业周期下行、产品价格下滑背景下，公司原材料采购价格下降，盈利能力相对稳定。2023年毛利率25.60%，同比-0.08pct。
    需求刚性+去库存持续进行，葫芦岛项目有望驱动业绩增长。据公司公告，2023年6月9日公司萌芦岛年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品优创项目正式开工，产品结构持续丰宫。其中气唑菌酰轻胺是同类杀菌剂中增长快、潜力大的产品之一，吹菌喂唑与沈阳化工研究院、科迪华共同开发。截至2023年末在建工程12.94亿元，较Q3末+3.52亿元，位于近三年高点。预计一期一阶段项目2024年调试投产，一期工程在2025年底建成投产，投产后贡献年营收40.83亿元。农药下游需求相对刚性，看好去库存持续进行，项目投产带来业绩弹性。预计公司24/25/26年归母净利润为17.21/20.28/23.80亿元维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：需求不及预期风险；竞争格局恶化风险。

龙头优势稳固，盈利超预期

福莱特(601865)
    投资要点
    公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。
    单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。
    产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。
    光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。
    业绩预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

2023年营收同比增长45%，海外业务有望保持快速增长

航宇科技(688239)
    事件
    2月9日，航宇科技发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收21.04亿元，同比增长44.69%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长1.15%。
    点评
    1、内销、外贸需求持续增长，2023年公司营收同比增长45%，在手订单充足。2023年，公司下游国内市场整体稳定增长、国外商用航空发动机需求持续恢复向上、燃气轮机领域需求增加，销量增加。同时，德兰航宇子公司产能逐步释放，生产制造能力持续加强，公司紧抓市场发展机遇、发挥公司的先发优势，在存量及增量的国际及非航客户中都取得较大增长，实现营收21.04亿元，同比增长45%。截至2023年三季度末，公司在手订单23.14亿元，在手订单充足。
    2、受部分下游客户去库存及降本等因素影响，公司利润增速短期放缓。2023年，公司受部分下游客户自下半年起去库存及降本等因素影响，增速短期放缓。此外，公司实施股权激励计划，2023年股份支付费用金额8340.53万元，剔除股份支付费用后，实现归母净利润2.57亿元，同比增长14.50%。
    3、海外业务先发优势显著，有望保持快速增长。公司2023年与赛峰、普惠、罗罗等航空客户都新签订了多个件号的长协，长协时间3-7年，涉及LEAP等主流商用发动机型号，份额较以往有大幅提升。同时公司积极拓展海外市场的应用领域，公司海外非航客户有GE能源、Alfalaval、Baker Hughes、富士电机、Meggitt等国际工业巨头2023H1，公司境外主营业务收入2.46亿元，同比增长90.69%，占公司主营业务收入的21.68%；2023年，公司海外收入占比达30%以上；2024年，预计公司海外业务占比将持续提高，达40%左右。
    4、我们预计公司2024年、2025年的归母净利润分别为3.34亿元、4.53亿元，对应当前股价PE分别为15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军品订单不及预期；海外市场拓展不及预期；产品降价及原材料涨价超出市场预期等。

时效业务回升，全年业绩增长33.4%

顺丰控股(002352)
    顺丰控股披露2023年年报
    顺丰控股披露2023年年度报告，2023年公司总件量119.7亿票同比增长7.5%，实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%，归母净利润82.3亿元，同比增长33.4%。
    时效件等业务保持增长，国际供应链业务承压
    2023年宏观经济企稳复苏，供应链回归常态，公司业务版图进一步完善，业务规模进一步扩张。公司时效快递、经济快递、快运业务冷运及医药业务、同城配、供应链及国际业务收入分别为1154.6亿元、250.5亿元、330.8亿元、103.1亿元、72.5亿元、599.8亿元，同比分别+9.2%、-2.0%、+18.5%、+19.1%、+12.6%、-44.5%。
    人工成本上升，运力成本下降，毛利水平有所提高
    成本端，2023年公司营业成本2252.7亿元，同比下降3.8%。公司核心营业成本集中在物流及货运代理业务板块中，为2191.2亿元同比下降4.5%，其中全年人工成本1027.9亿元，同比增长12.2%，运力成本829.3亿元，同比下降22.4%，其他经营成本达到334.1亿元，同比增长7.5%。2023年公司物流及货运代理主业毛利润率12.75%，同比提高0.32pct，如扣除嘉里物流，主营业务毛利润率13.72%，同比提高0.20pct。
    费用稳定，税费降低，业绩实现显著增长
    2023年公司销售、管理、研发、财务费用整体略有提升，分别为29.9亿元、176.2亿元、22.9亿元、18.7亿元，费用率分别为1.16%6.82%、0.88%、0.72%，同比分别增长0.12pct、增长0.25pct、增长0.05pct、增长0.08pct。
    其余科目上，2023年公司投资收益8.0亿元，同比减少2.2亿元，其他收益19.7亿元，同比减少2.8亿元，信用减值损失-0.3亿元，同比降低8.5亿元，所得税费25.7亿元，同比下降13.9亿元。
    整体来看，公司主营业务运营稳定，在自身优势业务上实现了稳健的增长，速运分部盈利84.5亿元，同比增长54.6%，同城业务实现扭亏，但国际业务因行业整体面临压力，亏损5.3亿元，全年业绩基本符合预期。
    盈利预测及投资建议
    2024年公司制定的整体经营基调为坚持可持续健康发展，增强客户粘性，保持稳健的盈利能力。预计2024-2026年公司营业收入分别为2866亿元、3127亿元、3390亿元，同比分别增长10.9%、9.1%、8.4%，归母净利润分别为96.6亿元、112.5亿元、124.2亿元，同比分别增长17.4%、16.4%、10.4%。此外，公司在2023年分红35%的基础上，提出未来五年股东回报计划，2024-2028年现金分红比例在2023年度的基础上稳步提高。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，各业务发展不及预期，市场竞争加剧。

业绩增长超预期，受益于黄金量价齐升

山东黄金(600547)
    受益于金价不断上涨，业绩增长稳中向好
    根据公司2023年度业绩预增公告，预计公司2023年度实现归母净利润20-25亿元，同比增加7.54-12.54亿元，同比增长60.53%-100.66%；实现扣非后归母净利润18-23.5亿元，同比增加4.96-10.46亿元，同比增加38.01%-80.18%。
    控股子公司银泰黄金收购Osino Resources
    公司控股子公司银泰黄金拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股1.90加元的价格，现金方式收购Osino Resources Corp.现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。本次收购的交易金额约为3.68亿加元，收购完成后，银泰黄金将间接持有Osino100%股权。
    Osino主要资产系Twin Hills金矿。截至2023年5月，TwinHills金矿项目矿石储量约为64.5百万吨，金品位平均为1.04克/吨，金金属量66.86吨。此外，Osino还拥有Twins Hills项目西北130公里处的Ondundu金矿探矿权，其在0.5克/吨边界品位以上拥有推断资源量0.9百万盎司（约27.99吨）黄金，品位为1.13克/吨。Twin Hills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。
    收购西岭金矿探矿权，进一步整合胶东半岛资源
    公司拟向控股股东黄金集团全资子公司黄金地勘购买其持有的西岭金矿探矿权，与黄金地勘签订《探矿权转让合同》，转让价格为103.34亿元，一年内支付67.08亿元。
    西岭金矿是目前为止国内探获的最大（世界级巨型）单体金矿床资源储量丰富，且相邻于三山岛金矿的东侧，为三山岛金矿矿体沿走向和倾向的延伸部位。按照山东省及烟台市政府关于金矿资源整合的要求，西岭金矿应与三山岛金矿进行整合，统一开发。本次交易完成后，公司黄金资源储量进一步增加，预计能为公司带来良好收益，提升公司生产规模、盈利能力及核心竞争力。
    美联储“鸽”派表态，提振金价
    近期，COMEX黄金价格突破2200美元/盎司关口，最高触及2246.6美元/盎司，再度创下历史新高。北京时间3月21日凌晨，美联储召开议息会议，利率维持不变，符合预期。FOMC会后声明重申，将等到对通胀更有信心再降息，根据最新“点阵图”显示，美联储官员们预计今年降息三次，每次0.25个百分点。整体看，美联储态度相对“鸽”派，提振市场信心，市场普遍认为最快将于6月开启降息。在这样的背景下，与债券等资产相比，黄金等贵金属往往更受到投资者的青睐金价有望继续上涨。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入577.17/640.88/701.90亿元，分别同比变动14.73%/11.04%/9.52%；归母净利润分别为22.92/29.93/37.89亿元，分别同比增长83.99%/30.56%/26.60%，对应EPS分别为0.51/0.67/0.85元。以2024年3月26日收盘价25.56元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为49.88/38.21/30.18倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，政策不及预期，地缘政治风险超预期等。

2023年业绩符合预期，期待煤铝放量

神火股份(000933)
    事件
    神火股份发布2023年报，2023年实现营收376.25亿元，同比下降11.89%；归母净利润59.05亿元，同比下降22.07%；扣非后归母净利润58.20亿元，同比下降25.16%。
    点评
    煤炭、电解铝价格下降，利润受到拖累。2023Q4实现营收89.96亿元，环比下降5.51%，同比下降14.90%；归母净利润18.03亿元，环比增加32.2%，同比增加5.04%；扣非归母净利润17.77亿元，环比增加35.73%，同比下降0.13%。主要原因是公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨，公司主营产品盈利能力减弱。
    煤炭产销增长，产品质量和区位优势明显。生产煤炭716.96万吨（其中永城矿区292.85万吨，许昌、郑州矿区424.11万吨），同比增长7.41%；销售724.77万吨（其中永城矿区298.64万吨，许昌、郑州矿区426.13万吨），同比增长5.25%。公司2023年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一，截至2023年底，公司控制的煤炭保有储量13.16亿吨，可采储量5.93亿吨。
    预计2024年铝价处于高位，电解铝盈利有保障。2023年度公司生产铝产品151.80万吨，同比下降6.07%，销售152.73万吨，同比下降7.16%，主要系公司子公司云南神火减产9.27万吨等。新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设80万千瓦风电项目用以实现绿电替代。当前电解铝需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价将继续处于高位。
    铝箔行业充分竞争，电池铝箔稳定“头部”电池企业。截至2023年底，神火股份铝箔产能8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料15万吨/年。虽然铝箔行业新增产能较多且将在2024-2025年集中释放，面临着产能过剩。但神火产品竞争力强，目前5-10微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产，电池铝箔稳定供应国内“头部”电池企业。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润为62.51/65.97/69.23亿元，对应EPS为2.78/2.93/3.08元，对应PE为6.84/6.48/6.17倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    煤价大幅下跌，铝价大幅下跌，新能源电池需求不及预期，项目进展不及预期。

大模型赋能教育信息化，股权激励护航未来

佳发教育(300559)
    加快市场布局，2023年业绩实现快速增长
    2023年，公司实现营业收入6.04亿元，同比增长46.47%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长90.05%，主要系智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长。智慧考试业务方面公司加快市场布局，在原有产品升级换代和增补的基础上，推出新产品抢占市场，提高市场占有率；智慧教育业务方面，公司提供精准化的满足顶层规划和业务刚需的产品，积极布局智慧体育、英语听说等领域，获得越来越多客户认可和市场机遇。随着新时代教育评价改革考试招生制度改革、教育数字化等政策的不断落地，公司有望持续抓住行业机遇和市场需求，不断提升业绩。
    发布2024年员工持股计划，提升员工积极性
    公司发布《2024年员工持股计划(草案)》，拟使用已回购股份2,563,684股，占目前公司总股本的0.64%；受让价格为6.54元/股参加对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、监事、中层管理人员及核心骨干，总人数不超过86人。
    考核目标为：1）第一个解锁期：以公司2023年净利润为基数，2024年净利润不低于2023年基数的105%，或营业收入不低于2023年基数的110%。2）第二个解锁期：以公司2023年净利润为基数，2024-2025年净利润累计值不低于2023年基数的215%，或营业收入累计值不低于2023年基数的225%。3）第三个解锁期：以公司2023年净利润为基数，2024-2026年净利润累计值不低于2023年基数的330%，或营业收入累计值不低于2023年基数的345%。本次股权激励计划以较低的激励成本、考核目标实现对持股计划参加对象的激励，可以真正提高公司员工的工作积极性，推动公司整体目标的实现。
    新产品落地效果良好，大模型赋能教育信息化
    2023年度公司对原有产品线进行优化精简和升级改造，成功推出了“守正智能安检门解决方案”、“理化生实验AI解决方案”、“体育教育AI解决方案”、“英语机考AI解决方案”等新产品，并在市场上获得了良好的反响。“守正智能安检门解决方案”可实现全方位手机精准检测融合巡查、人脸识别，支持多维度可视化呈现，把好考试公平公正第一关。2023年，公司安检门方案在多个省市的高考和高校研究生考试中进行部署落地，获得客户一致好评。
    理化生实验AI解决方案，针对物理、化学和生物实验操作教学和考试两大应用场景，基于学生教考终端，借助AI赋能，构建理化生实验生态体系，提供丰富的教学云资源和多种考评模式。目前，已在多个地区成功完成标杆示范项目的打造。
    体育教育AI解决方案融合AI机器视觉、云计算大数据等技术手段，构建数字化运动空间，形成“学、练、测、赛、评”一体化闭环，提供多场景的智慧体育综合解决方案。AI支持的测试项目覆盖体育中考及体质健康监测的项目，拥有的运动分项达70余种，相关产品及服务已在北京、上海、内蒙、四川、广东等十余个省份相继落地，服务于上百所学校，上万名师生。
    伴随生成式AI技术的革新，公司启动“AI+”战略，同步完成灵汩教育大模型及AI系列产品的发布。灵汩教育大模型是公司基于教育行业核心应用场景重点打造的产品，目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token训练数据的二次预训练，千万级Token的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。在“AI+”教育战略的驱动下，公司全面升级自有产品矩阵，运用人工智能技术不断提升产品能力和应用价值，探索新场景、新应用，更好地赋能教育；借助技术升级与行业积累，在更多教育业务领域进行深入探索，提供更加智能化、高效化、个性化的教育服务，推动教育革新。
    盈利预测及投资建议
    公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索AI与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力AI+教育产业化落地业绩有望迎来拐点。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.49、0.66、0.88元，当前股价对应的PE分别为26.10、19.56、14.62倍维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。

自由点&电商渠道增长亮眼，毛利率提升明显

百亚股份(003006)
    事件
    公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入21.44亿元，同比+33.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+27.21%。
    其中，2023Q4收入为6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，收入端增长环比提速，利润端受费用投放等影响同比有所下滑。
    自由点延续高增，电商渠道表现靓丽
    分产品看，2023年公司卫生巾、纸尿裤、ODM业务分别实现收入19.05、1.17、1.21亿元，同比分别+40.27%、-4.52%、-7.26%。公司继续聚焦卫生巾业务，持续优化产品结构，其中，自由点产品收入18.90亿元，同比+41.15%；且以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入占卫生巾业务比重达26.17%，占比不断提升。得益于业务结构的优化，公司卫生巾业务毛利率达54.43%，同比+3.94pct。
    分渠道看，2023年线下、电商、ODM渠道实现收入分别为12.757.48、1.21亿元，同比分别+14.83%、+101.52%、-7.26%，线下渠道稳步增长，电商渠道延续高增。其中，线下分地区看，川渝地区、云贵陕地区、其他地区分别实现收入6.78、3.59、2.38亿元，同比分别+17.09%、+7.17%、+21.23%，川渝市场精耕，其他地区有序拓展；分销售模式看，经销渠道、KA渠道分别实现收入9.66、3.09亿元，同比分别+16.81%、+9.04%，均保持良好增长。
    Q4毛利率大幅提升，营销费用投放力度加大
    2023年公司毛利率、净利率分别为50.32%、11.12%，同比分别+5.21pct、-0.47pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为53.20%8.36%，同比分别+6.24pct、-4.27pct。受益于公司中高端产品占比提升，产品结构持续优化，毛利率提升明显；净利率同比有所下滑，主要系品牌推广费用加大。
    费用端来看，2023年公司期间费用率为36.88%，同比+6.07pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.20%、3.36%、2.52%、-0.21%，分别同比+6.70pct、-0.48pct、-0.17pct、+0.02pct。其中，2023Q4公司期间费用率为43.53%，同比+12.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.77%、2.95%、1.96%、-0.15%，分别同比+12.27pct、+0.02pct+0.50pct、+0.05pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要为公司加大市场推广和品牌宣传力度，扩大消费者人群和产品销售覆盖，2023年公司销售费用6.69亿元，同比+69.36%，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比+126.81%。
    投资建议：
    公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展。预计公司2024-2026年收入
    26.30%/+24.84%/+23.07%；归母净利润分别为3.03/3.80/4.69亿元同比分别+27.06%/+25.37%/+23.57%，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。

业绩稳步增长，布局电子特气打造新的业务增长极

广钢气体(688548)
    事件
    3月25日，公司披露2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.09%。2023年末，公司总资产为72.53亿元，同比+92.73%；归属于上市公司股东的净资产为57.30亿元，同比+145.46%。
    投资要点
    电子大宗陆续供气，叠加氦气销量增长驱动业绩稳步提升。23年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%，其中电子大宗气体/通用工业气体分别实现营收12.11/5.15亿元，同比+25.14%/15.60%23年公司发生营业成本11.92亿元，同比+25.41%，公司电子大宗气体/通用工业气体分别实现毛利率39.10%/24.35%，同比减少5.42pct/5.05pct，主要系23年报告期内，公司获取了西安欣芯广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，同时积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站的持续建设，随着电子大宗气站陆续实现商业化，公司营业收入稳步增长，营业成本相应增加。同时，氦气经过3.0/4.0短缺后，随着俄罗斯气源出现，国内市场出现供过于求的情况，目前已到底部区间，23年公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势，氦气收入及成本增加。
    电子大宗核心优势持续强化，24年计划完成投资额12亿元蓄势成长。根据卓创资讯数据，23年中国电子大宗气体市场规模预计达到103亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率为11.75%。电子大宗气体行业单个现场制气项目的供气周期通常长达15年，在此期间客户极少更换供应商，因此存量市场基本没有新增需求，通过客户新建产线的现场制气项目中标情况能更直接的反映行业竞争格局的变化。23年国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比达到24.6%，排名第二。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局。近年来，公司依托领先的技术和工程能力，不断获取新的项目，基本每年保持10亿元以上的有效投资。为推动电子大宗/氦气/电子特气等相关项目落实落地，24年公司计划完成投资额12.24亿元，助力公司实现高质量发展。
    氦气销量增长对冲价格风险，进军全球5%市占率氦气厂商。氦气作为电子半导体产业不可或缺的关键材料，全球的氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有，外资气体公司凭借对氦气资源和供应链技术的先发优势，掌握了全球的氦气供应。公司从服务国家重大战略需求出发，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司23年公司持续加大氦气市场开发力度，虽然23Q1、23Q2氦气市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间，但目前已到底部区间面对氦气价格变化周期，一方面，随着广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，公司开发新的长协气源并大力开发国内外优质氦气终端客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，预计24年末达到70多个，25年达到100个ISO罐的运力，根据每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在24年预计将有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，保障公司能成为全球5%市占率氦气厂商。
    战略布局电子特气产业，打造新的业务增长极。为国内电子半导体产业提供气体全方位服务一直为公司产业发展目标，公司将依托电子大宗气体业务发展奠定的客户群体，加快战略布局电子特气业务，其中湖北电子级C4F6项目、上海化工园区电子级HCl项目已全面进入建设阶段。根据QYResearch，2023年全球C4F6市场销售额约为19亿元，预计2030年将达到59亿元，全球核心厂商包括林德气体、关东电化、法液空、太阳日酸等，全球CR5接近60%。中国作为全球最大的C4F6生产地区，占有大约45%的市场份额，C4F6主要应用于3D NAND蚀刻等，未来随着先进制程需求扩容以及国产化替代需求，C4F6有望贡献业绩增量。根据新思界产业研究中心，21年国内电子级HCl气体市场需求量达8115.2吨，未来在集成电路大尺寸化、高集成化、高完整性发展趋势不断攀升背景下，国内电子级HCl气体行业将朝高端化方向不断转型升级行业发展空间广阔。未来公司将持续在战略新兴产业聚集区布局电子特气业务，提升公司综合服务能力，打造新的利润增长点。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入23/29/37亿元，分别实现归母净利润4.0/5.4/7.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险

拜泉浆站获证开采，血浆供应能力再提升

派林生物(000403)
    事件：
    3月25日，派林生物发布公告，子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆，拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。
    拜泉浆站正式开采，派斯菲科采浆量有望持续增长：
    派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至2023年底，派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站，其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，派斯菲科采浆量将稳步提升，公司业绩稳健增长确定性进一步提高。
    公司具备较高执行力，各项进程快速推进：
    陕煤入主后公司各项进程高效快速推进，体现出了较高执行力和管理效能。3月以来，双林与德源签订战略合作补充协议，德源供浆量进一步提升；公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议，为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

科研生产交付再创新高，拓展民航燃机业务提升修理能力

航发控制(000738)
    事件
    3月26日，航发控制发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。
    点评
    1、聚焦两机控制系统主业，营收保持较快增速。2023年，公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收46.94亿，同比增长10.06%，保持较快增长；国际合作业务营收3.49亿，同比增长47.04%;控制系统技术衍生产品营收2.81亿，同比下降36.10%；整体毛利率27.46%，同比下降0.3pcts。2023年，公司科研生产交付任务再创新高，持续推动经营生产质的有效提升和量的合理增长。
    2、公司积极拓展市场，推进军民燃协同发展，抓住低空经济机遇。未来，公司将加快推进民用航空及燃机控制系统业务，对标民机动力项目攻坚计划，优先资源保障，全面满足用户进度需求；抓住国家大力发展低空经济的机遇，围绕通航动力和无人机动力控制，集聚优势资源，开拓新的经济增长点；主动顺应国家低碳战略，着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。
    3、军品修理业务逐步放量，后市场空间广阔。公司现有能力与用户需求还有差距，未来将充分利用募集资金加快修理配套能力建设，推进修理技术研究，压缩修理周期，保障用户修理任务。
    4、2024年关联交易预计稳步增长。公司2023年预计向关联方销售产品44亿元，实际向关联方销售产品41.26亿元；2024年预计向关联方销售产品45.5亿元，保持稳步增长。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.85、8.74、10.04亿元，同比增长8%、11%、15%，对应当前股价PE分别为30、27、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

新能源业务迎来放量，商誉减值拖累业绩

龙净环保(600388)
    事件
    公司发布2023年报，2023年营业收入为109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%。
    点评
    商誉减值影响公司业绩，扣除后业绩符合预期。2023年公司归母净利润下降幅度超过营收的原因主要系计提商誉减值准备合计3.61亿元，同时新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约8000万元公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约3600万元风光业务有序推进，储能打开市场局面。风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产2GWh储能电池模组PACK”产线于2023年8月28日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力，“上杭年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目”已于2024年1月18日顺利投产，其中储能PACK电池模组业务斩获超15亿元合同订单，初步打开市场局面。
    在手订单充足，环保业务“压舱石”地位稳固。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比41.89%。
    储能行业进入周期调整，龙净风光储一体化优势明显。2023年以来由于供求关系不平衡导致产能过剩、市场竞争等原因，市面上储能电芯价格一降再降，甚至已低于成本价，行业整体产能利用率偏低。而龙净环保在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱，优势十分明显。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润为11.35/14.58/19.15亿元，对应EPS为1.05/1.35/1.77元，对应PE为12.19/9.49/7.23倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

2024开年亮眼，Q1业绩预告超预期

盐津铺子(002847)
    事件
    公司发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润41.15/5.06/4.76亿元，同比42.22%/67.76%/72.83%其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.11/1.1/1亿元同比20.22%/32.62%/21.23%。
    同时，公司发布2024年Q1业绩预告，业绩增速超预期。一季度预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，基本每股收益0.77-0.87元/股。
    核心观点
    电商、零食渠道贡献增量，核心品类规模扩张、奠定市场基础。分渠道看，2023年直营/经销/电商分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。零食渠道2023年收入占比进一步提升，毛利率低于经销渠道但净利率稳定，对公司整体业绩有积极影响，预计未来随着行业发展将翻倍式增长；电商渠道通过线上线下的协同曝光、自建供应链、总部专业团队统一运营等优势快速增长，短期费用投放力度较大、但没有亏损单品，全线实现盈利。定量流通渠道23年围绕核心品类实现突破，未来持续深耕加密网点布局。分产品看，辣卤/烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%。分地区看，华中/西南西北/华南/华东/华北东北分别实现
    44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%。
    盈利能力持续加强，剔除股份支付费用影响后净利率提升显著。2023年，公司毛利率/归母净利率为33.54%/12.29%，分别同比-1.18/1.87pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，分别同比-3.27/-0.08/-0.63/0.09pct，其中23Q4公司毛利率/归母净利率为31.06%/9.9%，分别同比-0.18/0.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.17%/4.77%/1.49%/0.18%，分别同比0.41/0.88/-1.33/-0.76pct。根据一季报业绩预告，我们大致判断24Q1净利率存在季节性攀升，原因：1、旺季产能利用率高、带来各方面的规模效应，2、油脂等原料价格同比23Q1下滑，3、年节礼盒产品毛利较高。
    公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，计划未来将每1-2年新增品类类目，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势，通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。
    盈利预测与投资建议
    根据公司发布的业绩预告，我们上调2024-2025年收入预测至52.93/66.94亿元（原预测值为52.90/65.27亿元），同比+28.62%/+26.47%，上调2024-2025年归母净利润预测至6.87/9.59亿元（原预测值为5.33/7.03亿元），同比+35.74%/+39.73%。同时，我们新增2026年收入预测81.99亿元，同比+22.49%，未来三年收入复合增速25.8%；新增2026年归母净利润预测12.15亿元，同比+26.65%，还原股份支付费用影响后净利率提升至15%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元，对应当前股价PE为20/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

业绩短暂下滑，内销军贸前景广阔

航天南湖(688552)
    事件
    近日，公司发布2023年业绩快报，2023年，公司实现营业收入7.26亿，同比下滑23.85%，实现归母净利润1.02亿，同比下滑34.66%。
    点评
    1、2023年公司业绩短暂下滑，主要是受到行业政策、市场需求和产品交付影响，公司营业收入较上年有所下降，同时因交付产品类型差异，2023年度销售毛利率较去年同期有所下降。
    2、警戒雷达行业需求有望稳定增长，公司市占率有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。
    3、军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，未来在公司收入中的占比有望持续提升。
    4、存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，2022年营收体量是公司的6倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。
    5、随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.84、2.59亿元，同比增长79%、41%，当前股价对应PE为35、25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。

盈利水平稳步上升，钨钼高端业务发力

厦门钨业(600549)
    业绩短期内承压，盈利水平稳步上升
    根据公司2023年业绩快报公告，公司预计2023年实现营业收入394.2亿元，同比下滑18.25%，预计实现归母净利润16.0亿元，同比增长10.57%。营收承压下滑主要是因为2023年，公司能源新材料及稀土业务受原材料及产品价格下行影响。
    2023年，公司钨钼业务/能源新材料业务/稀土业务分别实现营收165.9/172.29/54.71亿元，分别同比变动+26.03%/-40.06%/-10.89%分别实现利润总额23.46/5.58/1.42亿元，同比增长+61.76%/-54.99%/-55.19%。
    钨钼高端业务发力，贡献主要利润
    公司现有部分刀具产品性能已与同类进口高端产品处于同等水平，相关产品国内进口替代趋势明显；公司作为市场唯一光伏用钨丝大规模量产供应商，市场占有率极高，在手订单充足，截至2023年9月底，在手订单量达当时518亿米产能5倍以上。
    2023年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量和盈利保持增长态势，其中细钨丝产品主要得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长。2023年全年公司细钨丝产品实现销量868亿米，同比增长219%，销售收入同比增长169%
    积极推进产能建设，打造新增长点
    公司厦门虹鹭细钨丝600亿米产线建设项目部分生产线已投入生产。公司拟向特定对象发行募集资金不超过40亿元，扣除发行费用后拟用于硬质合金切削工具扩产项目、1000亿米光伏用钨丝产线建设项目、博白县油麻坡钨钼矿建设项目和补充流动资金，三个项目预计建设期分别为5、4、4年，净利润较高，预计达产年将分别贡献净利润1.4亿元、2.5亿元、6866万元。公司持续推进的产能建设将进一步巩固公司行业龙头地位，同时提高高端产品市场占有率，为企业业绩提供有力保障。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入18.25%/+10.14%/+12.78%；归母净利润分别为15.99/21.33/26.75亿元，分别同比增长10.57%/33.40%/25.39%，对应EPS分别为1.13/1.50/1.89元。以2024年3月25日收盘价19.62元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.40/13.04/10.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

海风有望集中开工，海缆龙头业绩迎来复苏

东方电缆(603606)
    投资要点
    公司2023年实现营收73.10亿（+4.3%），实现归母净利润10.00亿（+18.78%），业绩符合预期。公司公布2023年年报，实现营收73.10亿（+4.3%），实现归母净利润10.00亿（+18.78%），其中23Q4单季度实现营收19.61亿元（+45.85%），实现归母净利润1.78亿元（+67.92%），整体经营业绩符合预期。分业务来看，海缆系统及海洋工程营收合计34.76亿（+14.78%），陆缆系统营收38.27亿（-3.77%）。在手订单方面，截止2024年3月15日总额为78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。
    合同负债+存货规模高增，公司订单、交付有望逐步向好。根据公司年报显示，2023年底合同负债达到8.53亿元，其中全部为预收货款，相较年初的5.10亿元增长67%，规模仅次于2020年三季度末的8.82亿元，该项目的大幅增长结合存货来看更加清晰。2023年底，公司存货规模为21.48亿元，其中发出商品为2.37亿元，库存商品（即产成品）10.90亿元，相较去年底实现翻倍以上增长，这意味着公司目前有大量已完成生产待确认收入的海缆订单，为后续交付、确收高景气提供基础。
    五省释放海风重大项目信息，涵盖项目容量超17GW，2024预期迎来海风集中开工。年初以来江苏、山东、福建、海南、浙江分别发布2024年重大项目情况，其中涵盖海风项目28个，合计容量超17GW，即使考虑海南项目仅启动第一阶段的情况，合计容量也超过13GW，24Q2随着广东及其他省份的项目开工，2024年海风开工规模有望达到20GW，十四五末期，项目迎来集中开工。公司作为国内海缆龙头企业，有望充分受益，预期24-25年公司海缆交付有望实现高增。
    业绩预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.17/18.20/20.31亿元，对应2024-26年公司PE分别为24.28x/17.57x/15.75x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争加剧。

信创+大模型持续推进，鸿蒙原生应用开发完成

恒生电子(600570)
    23年业绩两位数增长，毛利率持续改善
    3月24日，公司发布2023年年度报告，实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%，公司收入增速不及预期的原因在于2023年下半年，金融机构IT预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。23年实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现归母扣非净利润14.48亿元，同比增长26.51%，略高于业绩预告。2023年，公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，公司综合毛利率为74.85%，为近三年最高。公司持续加大研发投入，优化技术研发体系。公司2023年的研发费用投入总计26.61亿元人民币，占营业收入的36.55%。2023年公司产品技术人员为9535人，占公司总人数比为72.3%。
    证券资管IT行业领军者，核心系统完成信创适配
    公司为证券行业的主要核心系统供应商，产品长期在业内处于领先地位。目前，金融行业信息技术应用创新建设已步入“深水区”，核心业务系统的攻关将成为下一阶段金融机构IT建设的重点难点任务。恒生新一代核心交易系统UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并成功上线，系统覆盖167个高低频交易场景，系统运行表现稳定，进入信创批量上线阶段。O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成24家客户竣工，其中华宝基金O45项目等关键项目的竣工，成为O45在证券基金保险行业迭代升级的良好开端，为全面批量交付做好了准备。虽然受金融机构降费等事件可能影响下游IT开支预算，但公司作为IT行业龙头企业，依然受益于产品迭代、信创替换与大模型生态建设。
    持续打磨垂直行业大模型LightGPT
    2023年6月，恒生电子金融行业大模型LightGPT发布。同年10月，LightGPT最新能力升级成果发布，在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。在投顾、投研两大核心场景上，LightGPT能力优势明显：
    （1）投顾：LightGPT通过增加1200多万tokens专业投顾语料，减少财经大V版权语料和日常语料以及12类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、Json识别能力等方面平均超出国内通用大模型13%。
    （2）投研：LightGPT通过使用基于位置编码改进的transformer模型，超200亿tokens的金融信息语料和8类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。
    与华为合作，鸿蒙原生应用开发完成
    2023年11月10日，公司与华为建立战略合作伙伴关系。2024年1月18日，公司与华为终端正式签署合作协议，将基于harmonyOSNEXT操作系统，启动旗下应用“投资赢家”的鸿蒙原生应用开发。3月18日，投资赢家App完成基于HarmonyOS NEXT的鸿蒙原生开发，实现Android、iOS、HarmonyOS三大手机操作系统全覆盖，现已支持与金融机构开展终端应用的适配服务。目前，投资赢家系列产品已服务超过60家金融机构，间接覆盖超过3000万财富管理人。接下来，公司将进一步加大对鸿蒙系统适配的投入，场景逐步覆盖理财、投顾等金融业务，并计划于5月发布具备鸿蒙特色设计的移动理财终端。
    3月14-15日，华为中国合作伙伴大会2024在深圳举行。在大会期间，恒生携手华为发布证券交易系统联合解决方案。公司基于华为GaussDB数据库、鲲鹏高性能服务器、Dorado存储及CloudEngine系列交换机等高性能数据库资源池产品组合方案，通过软硬件联合调优，实现低时延、高并发和高可靠，实现证券交易系统的技术自主创新改造升级。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.85、1.08、1.25元，当前股价对应的PE分别28.03、22.26、19.07倍。公司行业地位领先，受益于金融信创替换、产品迭代和大模型生态建设，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

发布股权激励计划，出海+标机带来新成长

法兰泰克(603966)
    事件描述
    公司发布股权激励计划，本次激励计划股票期权数量为720.22万股，占总股本2%，其中578.52万股为向激励对象授予的股票期权141.70万股为向激励对象授予的限制性股票。其中，股票期权的行权价格为6.66元/股；限制性股票的授予价格为4.16元/股。本激励计划激励对象共计162人，包括：董事、中高级管理人员及核心骨干员工。
    事件点评
    股权激励落地，彰显管理层中长期发展信心。本激励计划股票期权的考核年度为2024年-2026年三个会计年度，以2020-2022年三年营业收入均值（15.73亿元）为基数，2024-2026年收入增长率累计目标值为35%、85%、155%，即对应2024-2026年的收入目标值为21.24、23.60、26.75亿元；2024-2026年收入增长率累计触发值为28%、68%、124%，即对应2024-2026年的收入触发值为20.14、22.0324.55亿元。公司股权激励落地及业绩目标彰显了公司管理层对未来中长期发展的信心。
    欧式起重机是有成长性的细分领域，安徽产业园打破产能瓶颈。欧式起重机属门桥式起重机中高端产品，具有轻量化、低能耗、高性能三大特点，但价格相对较高。当前门桥式起重机市场中，绝大部分为中低端市场产品，欧式起重机渗透率仅为10%-15%，但份额正持续提升。公司依靠产品、服务与渠道来构建壁垒，市占率持续上升。安徽产业园一期将增加3万吨智能物料搬运装备的生产能力，完工后公司还将开启安徽产业园二期项目，产能有望进一步提升。
    出海与标准起重机是公司未来的重要增长点。展望公司未来的市场开拓路径，第一方面，沿袭过往成功路线，通过对电动葫芦等核心零部件的持续研发投入，减小与进口品牌的差距，持续推进高端起重机国产替代；第二方面，海外制造业景气度相对较高，以跟随国产企业出海或是在当地积极寻找项目的方式，实现国产起重机出海，在东南亚、中东、独联体、俄罗斯等区域复用国内的成功经验；第三方面通过小型欧式起重机的研发与生产，切入广阔的传统起重机中低端市场，依靠性能差距与综合能力实现对传统起重机的替代。
    盈利预测与估值
    预计公司2023-2025年营业收入为20.07、23.22、27.7亿，同比增速为7.33%/15.65%/19.33%；归母净利润为1.83/2.24/2.77亿元，同比增速为-9.98%/22.40%/23.82%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为16.08、13.14、10.61倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。

多模态AI赋能营销全链条，迁址长沙战略布局数字文旅

华扬联众(603825)
    事件
    1月27日公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。2月4日、5日公司上线了全流程AI贺年短片《龙境之年》；3月23日公司试用SunoV3，并集结最前沿的AI生成技术，出品了《大荒之宙重金属版》。3月24日公司宣布接入Kimi，小脉营销助手焕新推出3.0版本
    点评
    营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。
    重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、Midjourney V5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。
    《龙境之年》震撼上线彰显核心优势，AI视频工具快速迭代提升生产效能。AI贺岁短片《龙境之年》全长4分钟，短片采用了ChatGPT、Dall E、Midjourney、Runway Gen2、Elevenlabs、StableAudio等主流AI应用，处理原画、视频生成、人声、音乐声效等工作内容，最终呈现了大片级别的画面质感，实现了故事情节的完整表达，以及拟态任务对白、音乐的精准匹配，展现了公司在想象力、审美力、视频语言力等方面的独特优势。视频创作具有主观性和原创性，蕴含了人文关怀和情感表达，AI工具更多起到了降本增效的作用。公司强大的创意思维及表达能力，在AI时代仍然是核心竞争力。Sora、LTX Studio等AI视频工具相继问世，升级了视频生成、剪辑、渲染等全流程制作功能，解决了视频连贯性、角色一致性等问题，能够提升公司广告生产速度，使得公司专注于创意环节，充分发挥核心优势。
    AI音乐迎来ChatGPT时刻，Suno V3赋能营销公司实现音乐自由。Suno V3版本3月22日上线，支持用户通过提示词在极短时间内生成完整的2分钟歌曲，提高了创作效率，且V3在音质、风格以及用户响应方面得到显著改善，AI音乐迎来ChatGPT时刻：1）卓越音质：通过精细的技术调整和优化，V3提供接近广播级别的高音质输出；2）多元风格：V3模型提供了更丰富的音乐风格和流派选择；3）精准用户响应：V3模型不仅提高了对用户指令的精准响应，减少了误解现象，还确保了音乐的结尾更加流畅自然。公司用Suno V3直接将AI全流程短片《大荒之宙》的旁白变成了重金属，然后混剪了《大荒之宙》和《无尽狂奔》两片的画面，出品了全流程AI制作的《大荒之宙重金属版》。AI音乐技术的快速迭代，未来将与AI视频制作形成良好协同，进一步提升公司AI全流程制作效率。
    小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级核心功能。小脉营销助手是公司2023年9月推出的AI数据分析工具，能够为客户及员工提供精准、高效的数据洞察和分析结果。近日，小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级了核心功能：1）分析时间更短：采用先进的算法优化，能够迅速响应用户的分析请求，并且采用了并行处理技术，同时处理多个数据分析任务，进一步提高分析效率。2）查询成功率更高：内置多种优化算法，能够针对不同类型的数据和分析需求，选择最合适的算法进行处理，同时具备自我学习的能力，能够根据历史分析结果不断优化算法，提高分析的成功率。3）稳定性更好：通过多重容错机制确保分析任务的稳定执行，还能实时监控运行状态和分析任务，一旦发现异常立即进行处理，保证服务的连续性和稳定性。4）费用更低：采用全新的智能多进程方式，大幅降低token的数量；提供智能化服务，提高工作效率，从而降低成本。Kimi的大量训练数据来源于中文世界，接入Kimi后，生成的营销文案更符合中文语境。此外，广告行业中的舆情及市场数据分析通常需要输入大量的数据作为基础，Kimi对长上下文的支持提升了公司数据分析的能力，使其更具竞争力和前瞻性。
    迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。
    投资建议：
    公司营销主业成本结构大幅改善，业绩有望迎来拐点阶段。此外，公司迁址长沙打造数字文旅生态，叠加AI视频、AI音乐等技术赋能，进一步释放了增长潜力，兼具业绩修复与新业务成长性。我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.92/0.50/0.85亿元，对应EPS为-1.94/0.20/0.33元，根据2024年3月22日收盘价，24-25年分别对应65/39倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：
    AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

化妆品23H2加速，聚焦大健康未来可期

福瑞达(600223)
    事件回顾
    公司公布2023年年报，报告期内实现收入45.79亿元，同降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同增567.44%，扣非净利润1.39亿元，同比降低137.4%，EPS为0.3元，每10股派1元；其中23Q4实现收入11.84亿元，同比降低73.23%，实现归母净利润0.65亿元同增160.33%。23年收入业绩波动较大主要在于剥离地产业务带来23年收入下降，同时22年业绩基数低，公司业绩符合此前预告。
    事件点评
    化妆品、原料及添加剂业务维持高增长。分业务来看：1）23年房地产及物业业务实现收入11.4亿元，同降88.29%，占比降低46.88pct至24.89%，报告期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。2）23年医药业务实现收入5.20亿元，同降1.61%，占比增加7.35pct至11.35%，受带量采购、医疗反腐等行业因素影响该业务增长承压；3）23年化妆品业务实现收入24.16亿元，同增22.71%，占比提高37.56pct至52.76%，产品推新、发力抖音等带来美妆高增长；4）23年原料及衍生产品、添加剂业务实现收入3.51亿元，同增23.16%，占比增加5.47至7.67%，行业复苏、加大产品推新及应用带来该业务高增长。
    产品渠道双发力驱动瑷尔博士/颐莲23H2加速，小品牌保持稳健增加。化妆品分品牌来看：1）颐莲23年实现收入8.57亿元，同增20.35%，其中23H1/23H2增速分别为1.03%/44.41%，颐莲23H2加速拉动全年稳健增长，主要得益于软膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士23年实现收入13.48亿元，同增27.33%其中23H1/23H2增速分别为13.9%/40.19%，益生菌水乳面膜持续多平台发力，闪充系列扩展人群，下半年实现加速。3）其他品牌23年实现收入2.1亿元，同增5.0%，公司资源聚焦主品牌，影响其他品牌放量。
    化妆品业务毛利率提升，广告及服务费控制良好，剥离地产带动业绩波动较大。毛利率方面，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.1%/53.4%/32.2%，分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT产品升级带动化妆品毛利率提升；销售费用方面，23年公司广告推广费用、服务费占比化妆品业务合计为41.6%，同比下降0.6PCT，公司化妆品业务费用控制良好。分业务板块来看，23年化妆品及医药等业务实现上市公司归母净利润2.31亿元，同增12.9%；房地产业务及资产剥离产生归母净利润0.74亿元，而地产剥离产生的投资收益1.42亿元确认为非经常性损益带来扣非净利润仅1.39亿元。
    盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为26倍/20倍/17倍，公司化妆品业务23H2加速，毛利率改善，费用控制得当，聚焦大健康有望持续高增长，维持买入评级。
    风险提示：
    化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

高温合金收入同比增长53%，拟建国外生产基地加速海外市场开拓

隆达股份(688231)
    事件
    2月28日，隆达股份发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收12.15亿元，同比增长27.68%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少39.96%。
    点评
    1、高温合金收入同比增长52.64%，市场开拓成效明显。公司紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场持续增长、国内市场稳定增长的机遇，多点发力开拓市场，新牌号的持续导入大力提升高温合金产品的产量和销量，尤其是变形高温合金自项目投产以来三年时间取得了良好业绩。2023年，高温合金实现营业收入7.24亿元，同比增长52.64%，高温合金收入占公司当年营收的60%。
    2、股权激励费用摊销、计提存货跌价损失、加大研发投入等因素影响，2023年归母净利润同比下滑39.96%。2023年，公司实施股权激励，并聘请管理咨询机构优化组织架构与运营管理流程，销售与管理费用同比增加3000万元左右；由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失2800万元左右；公司持续加大高温合金产品研发和国内外市场导入投入，相关费用同比增加1500万元左右。2023年，公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降39.96%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降39.07%。
    3、公司海外客户基础良好，拟投建国外生产基地加速海外市场开拓。在国际民航领域，公司为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作，扩大国际市场份额；在国际燃气轮机领域，公司为西门子、贝克休斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；在国际油气领域，公司已进入卡麦龙的全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货。1月18日，公司公告拟投资2000万美元在新加坡设立全资子公司，布局国际运营平台，建立国际业务总部、研发中心和投资平台，并拟于东南亚地区投建孙公司开展铸造高温合金母合金、特种合金和金属材料生产基地一期项目。
    4、股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，高增长率目标体现公司发展信心。2023年9月11日，公司股权激励首次授予限制性股票480.20万股，授予价格12.08元/股。公司股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，考核目标值为2023年、2024年和2025年高温合金营收相比于2022年的增长率分别为50%、100%和150%。
    5、拟回购股份资金总额1亿元-2亿元，用于公司股权激励或员工持股计划。3月20日，公司公告集中竞价回购公司股份的方案，公司拟自董事会审议通过方案之日起6个月内，集中竞价回购公司股份资金总额不低于1亿元，且不超过2亿元，回购价格不超过23.83元/股，回购股份将在未来适宜时机全部用于公司股权激励或员工持股计划。
    6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年和2025年的归母净利润分别为1.15亿元和1.55亿元，对应当前股价PE分别为3627倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国外市场开拓不及预期；国内市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；产品价格下降超出市场预期等。

航司IT小龙头，由通航到低空的引领者

恒拓开源(834415)
    深耕赛道20余年，民航IT领域关键供应商
    公司主营三大业务：航司IT/机场IT/燃油IT业务。其中，公司在航司的部分核心业务领域市场覆盖率超过80%，承建核心FOC系统和营销系统，产品每天支撑超过1.2万架次航班的运行保障，每天为约10万航空机组人员提供航行服务支持，每天为约3000架次飞机提供运行管理服务，每年为3000万张机票提供后台支撑服务。
    低空经济顶层设计，市场空间超万亿
    今年全国两会，“低空经济”首次被写入政府工作报告，提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”部分省（区市）将“低空经济”相关内容写入2024年政府工作报告。作为新质生产力的重要组成部分，低空经济蕴含的战略性发展潜力巨大。据测算，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元。
    由通航到低空的引领者
    公司的IT系统可以由通航顺势切入低空领域。十年前公司切入通航市场，教飞中心、智慧通航加油系统和通航业务系统覆盖率完善。2023年成立空管BU，顺势切入低空IT领域，主要发力空管/企业端核心业务系统。目前，公司模拟机等产品研发顺利，市场拓展持续开展，公司具备了航空IT全领域的业务服务能力。2023年曾与运营商合作竞标深圳大湾区低空建设项目，先发优势明显。
    创始人马越，开源IT技术领军者
    实控人马越，兼任开源中国董事长，是Redhat&JBoss世界创新奖(开源技术领域的诺贝尔奖)的首位华人获奖者，将在3月22日的华为昇思人工智能框架峰会2024做主题发言。公司技术研发基因独特鲜明，AI与大模型技术储备充足，产品发力低空经济顺势而为。
    投资建议
    预计公司2023-2025年的EPS分别为0.15、0.27、0.48元，当前股价对应的PE分别47.57、25.66、14.48倍。公司专注航司信息化20余年，市占率遥遥领先，去年成立空管BU之后具备了航空IT全领域服务能力，同时积极拓展非航司领域业务，业绩弹性较大，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧。

订单需求回暖，积极扩产蓄力长期成长

华虹公司(688347)
    事件
    公司发布2023年业绩快报，2023年全年公司实现营业收入162.32亿元，同比-3.30%；实现归母净利润19.36亿元，同比-35.64%毛利率21.3%；总资产762.26亿元，同比+59.21%。单Q4来看，实现营业收入32.79亿元，同比-27.54%，环比-20.20%；实现归母净利润2.51亿元，同比-77.24%，环比+161.46%。
    投资要点
    Q1稼动率及订单需求提升，价格企稳。2023年半导体市场形势低迷。第三方调研机构IBS数据显示，受到终端消费市场持续萎靡影响，全球半导体市场2023年下滑约10%，晶圆代工市场亦遭遇挑战，预测下滑约10%~15%。半导体行业处于面对需求疲软、库存高企、价格压力、代工厂产能利用率较低等多重压力阶段，芯片供过于求推高库存并导致芯片价格持续走低。2023年，公司实现营业收入162.32亿元，同比-3.30%；实现归母净利润19.36亿元，同比-35.64%；毛利率21.3%，同比-40.60%。其中，23Q4公司实现营业收入32.79亿元同比-27.54%，环比-20.20%，主要由于ASP及出货量下降。23Q4毛利率为4.40%，上年同期为38.2%，上季度为16.1%，环比下滑主要受到ASP下调（10pcts）及存货跌价准备计提的影响（3.9pcts）。随着产业链去库存的持续，以及新一代通信、物联网等技术的快速渗透，近期半导体市场已出现提振信号，公司与之相关的图像传感器、电源管理等产品均在2023年Q4有较好的表现。公司预计2024年Q1在产能利用率以及订单需求两个层面都有提升，预计Q1销售收入约为4.5~5.0亿美元，毛利率约为3%~6%。公司认为整体产能利用率已经在提振，过去两个月的订单需求也在回暖，尤其是受益于手机和AI相关产品的CIS以及电源管理芯片。以IGBT和超级结为代表的功率器件的需求仍然偏弱，但公司管理层认为，功率器件的需求将在节后恢复到正常水位。MCU还处于需求疲软状态，2024年Q1订单依旧偏弱价格方面，公司认为2023年Q4基本已触及最低代工价格，目前代工价格已企稳。目前公司三座8英寸产厂的产能利用率在85%到90%之间，第一座12英寸厂的月投片在8万片以上（总月产能为9.5万片）展望全年，公司认为2024年Q1是业绩低点，Q2将持续改善，下半年有望全面恢复。
    立足“特色IC+功率器件”，打造特色工艺平台。公司致力于特色工艺技术的持续创新，自主研发形成了由嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频组成的特色工艺平台在多个领域达到全球领先水平。在嵌入式非易失性存储器技术平台方面，公司通过技术创新自主研发的NORD-Flash单元以及相关低功耗及超低漏电嵌入式闪存工艺平台，吸引了众多客户选择该平台进行产品流片及量产，该平台满足了市场上MCU电子产品超低静态功耗与生产效率的双重需求，为客户产品在消费电子、通讯、工业控制、智慧医疗和智能卡等领域的应用提供了优势芯片制造平台。在功率器件工艺平台方面，公司通过不断优化迭代自研IGBT技术，使得公司功率器件具备大电流、小尺寸、高可靠性等优势，被应用于新能源汽车逆变器、光伏等领域。同时公司基于深沟槽式超级结MOSFET技术，已为客户提供了应用于数据中心电源、车载充电机等高端芯片制造平台。凭借多年来在特色工艺领域的技术积累和多元化工艺平台优势，公司的各项产品，尤其是IGBT和超级结，在新能源、汽车电子等领域持续发力，获得了客户的高度认可。
    推进华虹制造建设，积极扩产布局中长期发展。公司在上海金桥和张江建有三座8英寸晶圆厂（华虹一厂、二厂及三厂），月产能约18万片。另在无锡高新技术产业开发区内建有一座月产能9.45万片的12英寸晶圆厂（“华虹无锡”），其不仅是全球领先的12英寸特色工艺生产线，也是全球第一条12英寸功率器件代工生产线。目前，公司正在推进华虹无锡二期12英寸芯片生产线（“华虹制造”）的建设，为公司的中长期发展打下坚实基础。该厂总产能为每月8.3万片，产品聚焦55/40纳米IC和功率器件，立足于华虹半导体特色工艺，设有电源管理、存储等平台，其中功率器件产能约2万片，IC产能约6.3万片。公司计划于2024年Q3末至Q4初搬入设备，通过2到3个月的时间完成工艺通线，预计在2024年年底形成1~2万片的月产能在2025年Q3末形成第一阶段4万片的月产能。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年营收162.32/173.68/186.44亿元，归母净利润19.36/17.66/19.56亿元，2024年3月21日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为30.52/33.45/30.21倍，PB分别为1.35/1.32/1.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。

静丙出口持续推进，公司长期稳健增长再蓄动能

派林生物(000403)
    事件：
    3月20日，派林生物发布关于公司海外市场法规注册出口贸易签订独家许可和供应协议的公告。广东双林近日与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订独家许可和供应协议，协议内容包括：
    1）广东双林授权3A在巴基斯坦市场进行独家营销，营销授权合作的产品为静注人免疫球蛋白（pH4）2.5g(5%)；
    2）双方同意每个自然年的产品供应数量及价格由双方另行协商确定，并规定在双方另行签署的年度供货协议中；
    3）双方协议合作的初始期限为10年，经双方协商后可续期2年
    静丙出海持续推进，为公司长期稳健增长提供强大动能：
    静丙作为全球血制品市场第一大品种，具备丰富的适应症和广阔的应用前景。海外市场对于静丙需求较为旺盛，预计出厂价高于国内疫情之后，国内医生和患者对于静丙的临床价值认知有所提升，使用量呈现良好增长态势，目前需求持续旺盛。
    公司自2019年开始持续推进海外出口，继23年8月在巴基斯坦取得静丙的上市批文后，近日与当地经销商3A签订长达10年的独家经销协议，为公司静丙出海奠定良好基础，未来海外市场有望贡献良好业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为33.67/26.24/21.58倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

行业底部彰显龙头本色，强资本开支下静待风来

万华化学(600309)
    事件：公司3月18日发布年报，2023年实现营收1753.61亿元同比+5.92%；归母净利润为168.16亿元，同比+3.59%。23Q4实现营收428.07亿元，同比+21.8%，环比-4.72%。单Q4归母净利润为41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.54%。公司2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派16.25元（含税），合计约51亿元，从分红比例来看，派现额占净利润比例为30.34%。聚氨酯、精细化学量增驱动营收增长，23Q4产能投产+份额扩张驱动销量持续增长。2023年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他营收673.86/693.28/238.36/274.71亿元，同比分别+7.14%/-0.44%/+18.45%/+7.82%，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量同比+16.93%/+4.02%/+67.84%，均价同比-8.42%/-4.24%/-29.23%。公司2023年聚氨酯系列、精细化学品销量显著增长，主因公司MDI、TDI、聚醚、改性产品等产品产能投产，以及市场份额持续扩张。2023年原油价格下降、煤炭供给宽松使得核心原材料纯苯、煤炭、丙烷等价格下降，公司产品均价下降。23Q4聚氨酯、精细化学品及新材料销量130/42万吨，同比+25.00%/+55.56%，环比+4.84%/-2.33%。
    产能扩张+成本控制出色，量增价减背景下整体毛利率微增。2023年公司毛利率/净利率为16.79%/10.44%，同比+0.22pct/+0.15pct。23Q4公司毛利率/净利率9.94%/10.38%，同比+1.68pcts/+2.39pcts，环比-1.24pcts/-0.13pct。分产品聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他产品毛利率为27.69%/3.51%/21.42%/9.70%，同比+3.24pcts/-0.23pcts/-6.21pcts/-5.17pcts。公司产能持续扩张+成本控制能力优秀，量增价减背景下整体毛利率略微增长。
    国内外需求企稳+MDI库存低位，公司逆势扩张弹性可期。3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以旧换新推动家电、家居消费增长。今年美联储降息有望刺激房地产回暖，修复海外需求。此外，根据百川盈孚，截止3月15日，我国MDI工厂库存为7.85万吨，处于近三年来22.49%分位。预期国内需求向好、海外企稳，低库存MDI弹性可期。截至2023年末，公司在建工程504.55亿元，固定资产987.64亿元，同比分别+8.06%、+7.55%。公司MDI、TDI产能推进，后续乙烯二期及蓬莱一期产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

业绩环比持续向上，平台型发展初见成效

南芯科技(688484)
    事件
    公司发布2023年度业绩，报告期内实现营业收入17.8亿元，同比增长36.87%；归母净利润2.6亿元，同比增长6.15%；毛利率42.30%同比减少0.74%；单季度来看，Q4实现营业收入5.7亿元，环比增长5.34%；归母净利润0.8亿元，环比增长1.99%。
    投资要点
    手机市场需求回暖，业绩稳定增长。手机市场自2023年下半年开始释放回暖信号，据Counterpoint统计全球智能手机销量连续27个月同比下降，2023年10月销量开始同比增长。下游手机厂商积极提升新机功能，比如高功率快充、卫星通信、AI大模型等，刺激消费者换机意愿，据IDC预测2024中国智能手机市场出货量将实现2021年以来首次同比增长。公司产品已经进入荣耀、OPPO、小米、vivo、传音等知名手机品牌，2023年实现营业收入17.8亿元，同比增长36.87%；归母净利润2.6亿元，同比增长6.15%；毛利率42.30%，同比减少0.74%；单季度来看，Q4实现营业收入5.7亿元，环比增长5.34%；归母净利润0.8亿元，环比增长1.99%。
    全链路覆盖手机电源管理产品线，单机价值量持续提升。公司在手机有线充电领域持续研发更高集成度、更高性能的产品，手机端中推出的超高功率、6：2架构的电荷泵芯片能够实现300W快充功率，目前已在客户端进行产品验证；充电端中推出的POWERQUARK系列产品可实现超高整机功率密度，相比上代方案，体积最多可减小30%，高压下超过95%效率。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作关系，并积极推进无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等产品线在手机领域的导入，提高产品在手机中的单机价值量。
    立足自身充电端优势，逐步拓展汽车电子。公司利用手机充电端技术积累，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，拓展汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域。2023年，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段，全年汽车电子领域实现营业收入3064万元，同比增长89.02%，2024年汽车电子领域有望持续放量。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.0/3.9/5.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

市场开拓与产业化能力提升并举，打造第二增长曲线

中航光电(002179)
    事件
    3月16日，中航光电发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入200.74亿，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿，同比增长22.86%。
    点评
    1、2023年，公司实现营业收入200.74亿，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿，同比增长22.86%，业绩实现持续较快增长。公司整体毛利率为37.95%，同比提升1.41个百分点，盈利能力进一步加强；管理费达13.33亿，同比增长46.52%，是因为股权激励摊销金额增加所致；研发费用达21.97亿，同比增长37.55%，研发投入占营收比例保持在10%以上。
    2、公司专注连接主业，加快市场布局，市场拓展取得新突破。受益于下游新能源汽车、数据中心等领域的发展拉动，全球连接器行业预计保持6%的增速，公司营收增速快于行业增速，其中，防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；国际化布局持续加快，“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。
    3、产业化能力稳步提升。公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。
    4、各业务领域市场潜力较大，公司调增“十四五”发展目标。公司根据整个市场发展情况及战略业务发展方向，调增既定发展目标，进一步明确“专业化发展、集团化运营、资本化运作、国际化开拓、精准化管控”的“五化”发展策略。2024年，公司以“稳增长、可持续、高质量发展”为要旨，坚持战略聚焦，专注主业，加大战新产业拓展，推进未来产业布局落地，打造“第二增长曲线”。根据公司财务预算，公司2024年度计划实现营业收入221亿元，同比增长10.09%；计划实现利润总额41.10亿元，同比增长10.08%。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为41.17、49.90、58.46亿元，同比增长23%、21%、17%，对应当前股价PE分别为19、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业增速放缓；行业竞争加剧；公司业务拓展低于预期。

溶液产品高增，再生产品放量，净利率保持高位

爱美客(300896)
    事件回顾
    公司公布2023年度报告，报告期实现收入28.69亿元，同增47.99%，实现归母净利润为18.58亿元，同增47.08%，扣非净利润为18.31亿元，同增52.95%，EPS为8.60元，拟向全体股东每10股派发现金股利23.23元；其中23Q4实现收入6.99亿元，同增55.55%，实现归母净利润4.40亿元，同增59%。公司业绩符合预期。
    事件点评
    溶液产品销量高增，再生产品保持高景气度驱动凝胶产品放量。分产品来看，23年公司溶液类产品收入16.71亿元，同增29.22%，其中销量为514.13万支，同增48.88%，受益于23年医疗美容行业复苏以及水光产品合规化发展，公司溶液产品快速增长；公司凝胶类产品收入11.58亿元，同增81.43%，其中销量为100.68万支，同增36.13%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，提升综合客单价，新品如生天使有待放量。分渠道来看，23年公司直销与经销收入占比分别为62%和38%，公司合计覆盖国内7000家医疗美容机构。
    产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司23年毛利率提升0.24pct至95.1%，其中溶液类产品毛利率提升0.25pct至94.48%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升0.97pct至97.49%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司23年销售费用率为9.06%，同比上升0.66pct，主要系销售人员薪酬提升管理费用率5.02%，同比下降1.43pct，主要系规模效应；财务费用率为-1.88%，同比提升0.44pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.71%，同比下降0.21pct。综上，公司归母净利率微降0.43pct至64.76%。
    保持高研发投入，在研管线丰富打开远期成长空间。23年公司研发费用2.5亿元，研发费用占收入8.72%，金额同比增长44.49%，不断加强研发投入，目前公司肉毒毒素、用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段，第二代面部埋植线、局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏等处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段，在研管线丰富，有望打开远期成长天花板。
    盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为24.8亿元/31.4亿元/37.9亿元，对应PE为31倍/24倍/20倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。

航空产品收入同比增长18%，加强研发投入奠定长期发展基础

江航装备(688586)
    事件
    3月15日，江航装备发布2023年年报。2023年，公司实现营收12.14亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑21%
    点评
    1、航空产品收入稳步增长，新研产品和民航产品市场拓展成效明显。2023年，公司航空氧气、惰化系统等航空核心业务产品保质足量交付，航空军品收入稳步增长。航空产品实现收入8.61亿元，占营收的70.92%，同比增长17.91%。2023年，公司积极争取新研产品配套研制，主要产品在多个项目中竞标成功，成果显著；民用空气分离装置PMA组件在部分航空公司首装成功。
    2、受国家行业政策变化和市场环境等因素影响制冷业务收入下滑，持续开拓新业务、新领域。2023年，子公司天鹅制冷受国家行业政策变化和市场环境等因素影响，新项目暂未形成批量订货，收入、利润下滑，天鹅制冷实现收入1.70亿元，同比下降-32%，实现净利润-2358.55万元，同比减少2564.18万元。制冷业务方面，子公司天鹅制冷持续开拓新业务、新领域，成功中标火箭军XX项目、某船项目、陆军两栖等多种型号项目，巩固市场地位，获得空军宿营车制氧机、火箭军核化保障车，陆军干扰车空调和制氧机等多个项目配套权培育新的业务增长点。
    3、维修业务持续较好发展。公司整合服务保障及维修资源，建成统一标准、统一管理的服务保障能力体系，为客户提供快捷、高效的一站式系统级服务，同时积极开拓航空地面保障、训练、天文及航天敏感元件等领域。2023年，公司维修及其他业务实现营业收入1.89亿元，占营收的15.54%，同比增长37.03%。
    4、政策和产品结构变化等影响毛利率下降，研发费用同比增长46%。2023年，公司销售毛利率38.38%，同比下降1.86pcts。分产品看，航空产品毛利率37.52%，同比下降2.58pcts；特种制冷设备产品毛利率25.79%，同比下降5.29pcts；其他产品毛利率53.58%，同比下降4.03pcts。公司费用控制良好，2023年四费费率21.12%，同比小幅提高0.83pcts，其中，研发费用同比增长46%达1.16亿元，研发费用率9.58%，同比提高2.41pcts。加强研发投入奠定公司长期发展基础。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.45、2.923.44亿元，对应当前股价PE分别为31、26、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

业绩不及预期，看好AI赋能下的人形机器人发展

英洛华(000795)
    业绩承压下滑，下游需求不景气
    2024年3月15日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营收38.49亿元，同比下降18.67%；实现归母净利润0.87亿元同比下降66.46%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降40.91%业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行，终端需求增速不及预期，稀土行业短期供需错配，磁材生产商经营承压。
    按产品板块，健康器材业务贡献较大，拉动业绩。2023年，钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42亿元，分别占比总营收57.79%/21.39%/14.11%。其中，健康器材产品收入同比增长41.06%；主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用，公司健康器材板块业绩取得了逆势增长，为提升公司盈利起到了积极作用。
    23Q4，公司实现营收10.34亿元，同比下降12.2%，环比增长9.7%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降91.7%，环比下降84.6%实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长62.3%，环比增长1128.6%去年四季度，业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。
    产销量趋于稳定，节前大量备货导致短期累库
    除电机产品外，其余产品生产经营稳中有增。2023年，钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09吨，分别同比增长5.18%/3.74%；电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48万台，分别同比增长10.87%/3.87%，库存量为1.64万台，同比增长59.22%，库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加，致期末库存量增加较大。
    看好AI赋能下，人形机器人的发展前景
    根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025年实现人型机器人批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。
    假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，2024-2026年产量为5/20/100万台，单位用量为3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。
    投资建议
    公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入47.26/52.36/56.44亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77亿元，分别同比增长226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS分别为0.25/0.28/0.33元。以2024年3月15日收盘价5.63元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为22.53/19.96/16.95倍。维持“增持”评级。
    风险提示：
    稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

玉龙放量在即，未来扩产潜力巨大

西部矿业(601168)
    事件
    公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润27.89亿元，同比下降18.38%；实现扣非归母净利润25.56亿元，同比下降22.19%。
    点评
    业绩符合预期，锌、锂价格下跌影响利润。2023年Q4营业收入105.15亿元，同比下降17.76%、环比增加10.11%；实现归母净利润5.92亿元，同比下降43.77%、环比下降14.39%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比下降76.77%、环比下降75.72%。主要原因是电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。
    玉龙改扩建顺利投产，后续扩产潜力巨大。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目于11月8日顺利投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%，后续扩产潜力巨大。
    铅锌资源储量丰富，项目稳步推进。2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。另外，全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。
    2024年铜钼精矿持续增加，看好2024年业绩发力。2024年公司计划生产：铅精矿51777金属吨、锌精矿109407金属吨、铜精矿158715金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉1426882吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅35558吨、锌锭125000吨、电解铜217890吨。
    长期分红回馈股东，彰显投资价值。公司发布利润分配方案，以2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配119150万元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%）。上市以来公司累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。
    盈利预测
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为35.78/40.29/44.96亿元，对应EPS为1.50/1.69/1.89元，对应PE为12.21/10.84/9.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，铜、钼、锂、锌等

利润短期承压，国内业务放量有望带动业绩增长

中无人机(688297)
    事件
    3月14日，中无人机发布2023年年报。2023年，公司实现营收26.63亿元，同比下降3.94%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.27%。
    点评
    1、无人机系统相关产品收入下降导致营收同比下滑。2023年，公司实现营收26.63亿元，同比下降3.94%。其中，无人机系统及相关产品收入25.58亿元，同比下降6.24%；无人机技术服务收入1.06亿元，同比增长136.37%。
    2、市场需求及产品交付结构变化导致毛利率下滑。2023年，公司实现综合毛利率18.95%，同比下降5.32pcts，主要是受市场需求影响，并且本年产品交付结构不同导致。2023年，公司期间费用率7.24%，同比下降2.12pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.75%、3.5%、6.48%和-3.49%，销售、管理费用率基本保持稳定，研发费用率同比下降0.34pcts，财务费用率同比下降1.80pcts。2023年，公司归母净利润实现3.03亿元，同比下降18.27%。
    3、看好公司国内业务放量。翼龙系列无人机目前已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力，已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。公司正加大国内市场拓展，伴随国内市场需求放量，公司国内业务未来增幅可能超过军贸市场，带动公司业绩增长。
    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.60、4.33、5.29亿元，同比增长19%、20%、22%，对应当前股价PE分别为74、62、51倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

海外业务等拖累收入增长承压，组织调整有望释放活力

上海家化(600315)
    事件回顾
    公司公布2023年年报，2023年公司实现收入66.0亿元，同比下降7.2%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长5.9%，实现扣非净利润3.1亿元，同比下降41.8%，拟每10股派发2.30元现金红利（含税）。其中23Q4公司实现收入15.1亿元，同比-14.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降33.3%。根据2023年中国证券监督管理委员会颁布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益(2023年修订)》的规定，公司购买的理财产品相关公允价值变动和投资收益自本报告期起归属于非经常性损益，带来公司扣非业绩大幅下降。
    事件点评
    护肤品保持增长，海外业务及个护家清拖累收入。分品类来看，23年公司护肤业务实现收入19.9亿元，同比+1%，占比30.3%，公司护肤品业务仍保持增长韧性，主要得益于产品升级推广、线上发力等公司个护家清业务收入25.4亿元，同比-4.9%，占比38.6%，受家乐福等商超渠道闭店冲击，影响六神增长；公司母婴收入18.6亿元，同比下降13.4%，占比28.2%母婴业务受出生率下降、通胀、局部战争等多因素冲击，汤美星增长承压，其中海外业务下降12.9%。
    毛利率提升，加大品牌投入影响销售费用率，净利率有所提升。2023年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为59.0%/42.0%/9.3%/2.2%/7.8%，分别同比变动为+1.9pct/+4.7pct/+0.5pct/-0.0pct/+0.9pct。公司23年毛利率提升主要得益于：1）品类结构优化，如高毛利率的护肤品占比提升以及产品聚合度提升；2）个护家清、母婴等低毛利率品类通过产品优化等提升毛利率。公司23年销售费用率提升主要系加大品牌推广；此外公司23年公允价值变动净收益占比收入较去年同期提升3.1pct至1.7%，主要系私募基金及理财产品收益提升。综合而言，公司23年在毛利率优化及理财等收益带动下净利率提升。
    盈利预测及投资建议：我们23Q4积极调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭环运作，提升销售及营销一致性，提升组织效率。伴随新组织架构落地，有望释放经营活力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元，对应PE为22倍/18倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    化妆品景气度不及预期；海外业务调整不及预期，净利率优化不及预期等等。

业绩符合预期，高比例分红彰显公司长期价值

梅花生物(600873)
    事件：公司3月18日发布年报，实现营收277.61亿元，同比-0.63%；归母净利润31.81亿元，同比-27.81%。单Q4营收72.34亿元，同比+1.66%，环比+2.57%；归母净利润10.2亿元，同比+5.99%，环比+21.93%。
    价跌量略增，业绩符合预期。收入端，黄原胶高增，其他产品保持平稳。2023年鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营业收入87.50/103.23/5.63/48.72/32.52亿元，同比-5.99%/-0.77%/2.25%/-7.11%/33.78%。销量，逆势增长。根据公司公告公司主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分+6.91%/+3.93%/+24.33%，黄原胶销量同比增加26.86%。销售价格，赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别-16.75%/-10.41%/-5.25%。毛利率方面，2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45pct，主因是产品下跌。
    回购叠加高比例分红，彰显公司长期价值。根据公司公告，2023年公司拟派发现金红利12亿元左右（含税），而且2023年以现金方式回购股份金额8.9亿元，2023年度合计分红金额（包括2023年已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润比例为65.71%，高比例分红彰显公司长期价值。
    预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.34/42.53亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险

装备总体产品再签3.34亿销售合同，海外市场取得新进展

高德红外(002414)
    事件：
    3月18日，公司公告近日与某J贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同，合同金额33417.3万元人民币。
    点评：
    1、完整装备系统总体产品再签3.34亿销售合同，海外市场取得新进展。公司大力推进系列完整装备系统总体产品海外业务合作，从国内及国外两个方向来快速提升完整装备系统总体项目收入及利润。公司已获批多款完整装备系统总体产品的外贸出口立项，相关型号项目产品及完整装备类系统总体产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。本次签署的合同为公司完整装备系统总体产品在海外市场取得的新进展。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央公司装备总体产品海外市场前景良好。
    2、形成从器件到总体的全产业链布局，公司完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固。公司实现了从核心器件—光电系统—完整装备系统总体的全产业链战略布局。在海外市场，完整装备系统总体产品在以前年度已实现海外批量交付，本次再签3.34亿销售合同在国内市场，2023年8月，公司公告签署某型号完整装备系统总体产品国内大批量采购订单，2023年12月，公司公告获得某两型完整装备系统总体型号产品研制合同。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着国内国外市场的不断开拓以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。
    3、2023年12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。
    4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。
    5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。
    6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.98、5.767.97亿元，对应当前股价PE分别为334、57、41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

提升产能和业务拓展并进，公司业绩保持较快增长

图南股份(300855)
    事件
    1月16日，图南股份发布2023年业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.22亿元，同比增长20.84%-28.85%。
    点评
    1、紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源，公司业绩保持较快增速。2023年，公司紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源向高附加值领域拓展，全面提升质量管理和精益管理水平，实现以增效为核心的高质量发展目标。2023年，公司业绩保持较快增速，预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%。
    2、募投项目提升产能，费用率有望进一步降低。2022年，公司产量4063吨。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。费用率方面，公司2021年和2022年股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为3.05%、3.69%、0.53%、0.03%，四费费率7.30%，同比降低3.03pcts。
    3、图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件的加工生产能力。根据公司9月公告，设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目，2023Q3末，公司在建工程1.31亿元，同比增长60%，主要为图南智造建设项目持续投入。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。
    4、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.32亿元、4.01亿元和4.79亿元，同比增长30%、21%和19%，对应当前股价PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

磁材稳中求进，光伏、锂电业务高增

横店东磁(002056)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元，同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元，同/环比下滑25.57%/28.08%，实现归母净利润1.66亿元，同/环比下滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。
    坚持差异化战略，光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GW TOPCon高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon高效组件落地，推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设，截止2023年底，TOPCon电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。
    6GWh高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货3.4亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。
    磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元，磁材出货19.85万吨，同比增长7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。
    三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023年研发投入8.77亿元，先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平；N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。
    2024年光伏、锂电力争增长50%。根据公司规划，2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。
    盈利预测：
    公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元，分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。
    以2024年3月18日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。

“资源+服务”双轮驱动，2023年业绩高增

金诚信(603979)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度业绩预增公告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为9.80亿元到10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.70亿元到4.20亿元，同比增加60.72%到68.92%左右。公司业绩符合预期。
    矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司2023年H1实现营收32.79亿元，其中矿山服务业务29.96亿元，毛利率为26.88%，矿山资源开发业务1.68亿元，毛利率为43.22%，上半年归母净利润为4.01亿元。公司2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。
    矿服起家，向资源开发延伸。公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家，积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势，向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。矿山服务方面，公司在境内外承担30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚Chambishi铜矿等多个矿山项目。上游资源开发方面，公司自2019年以来积极布局上游资源，2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司90%股权；2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金）Dikulushi铜矿、艾芬豪集团旗下Cordoba公司19.9%股权；2021年1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的1个铜矿采矿权（Lonshi铜矿）及其周边7个探矿权；2024年1月22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以1美元收购Konnoco(B)Inc.持有的LCML公司之80%股权及8.57亿美元贷款所形成的债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿，本次交易若顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。
    铜/银/金储量达127万吨/367吨/21吨。储量上，根据公司2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，参股Cordoba矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属367吨，金金属21吨，磷矿石1920万吨。产量上按照年度计划安排，Dikulushi铜矿2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约1万吨；Lonshi铜矿2023年3季度投产，初步计划2024年完成爬坡，达产后年产4万吨铜金属；两岔河磷矿南采区已投产，2023年计划全年出矿15万吨设计产能为30万吨，北部采区年产50万t/a项目正在建设中。
    两岔河磷矿采矿权资源量为2133.4万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%，公司持股90%；Dikulushi铜矿项目资源量约为8万吨铜、192吨白银，公司持股100%，后续拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。
    Lonshi铜矿采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%，且后续增储潜力巨大，周围7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股100%。
    哥伦比亚San Matias铜金银矿内的Alacran矿床，矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准，环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有Cordoba矿业19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过10000万美元收购Cordoba矿业下属San Matias铜金银矿项目公司CMH公司50%的权益，目前第一期交易对价已完成支付。
    Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。
    投资建议：考虑到公司2024年Lonshi铜矿即将放量，美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长67.35%/68.64%/31.23%，对应EPS分别为1.66/2.79/3.67元。
    以2024年3月15日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为31.62/18.75/14.29倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

盈利强劲修复，高现金分红和股东共发展

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：宁德时代披露2023年年报。
    2023年归母净利441亿元，落于此前业绩预告的中值。2023年公司实现营收4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利441.21亿元同比+44%；实现扣非归母净利400.92亿元，同比+42%。落于此前业绩预告的中值区间，符合预期。
    2023年毛利率修复情况良好。从利润率来看，2023年盈利情况修复良好，全年毛利率22.91%，同比+2.66pcts；净利率11.66%，同比+1.48pcts。其中，动力电池毛利率22.27%，同比+5.1pcts；储能电池毛利率23.79%，同比+6.78pcts。
    产销率接近100%，储能销量增速领先动力。公司2023年电池产量389Gwh，同比+35%；销量390Gwh，同比+20%；产销量接近100%，库存偏谨慎。从销售结构来看，动力电池系统销量321Gwh，同比+33%占总销量的82%；储能电池系统销量69Gwh，同比+47%，占总销量的18%。截至2023年年报，公司电池产能552Gwh，2023年产能利用率70.47%，另有在建产能100Gwh。
    海外业务收入占比提升明显。2023年公司境内营收2699.25亿元，同比+7%；境外营收1309.92亿元，同比+70.29%，随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，海外收入快速增长。
    资金实力雄厚，高比例现金分红和股东共享公司发展。公司拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元（含税），折合派发现金分红221亿元。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长6.81%/25.75%/16.49%；对应PE分别为16.90/13.44/11.53倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险

持续发力高端产品，分红+回购注重股东回报

南山铝业(600219)
    事件
    公司发布2023年年报，2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。
    点评
    电解铝指标出售收益，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标，合计对外转让33.6万吨产能指标，目前公司拥有48万吨电解铝产能。
    海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20亿元，同比下降11.75%。
    每年回购3亿，同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。
    发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS为0.33/0.36/0.39元，对应PE为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险，项目产能释放不及预期，铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

23Q4收入业绩双位数增长超预期，订单持续改善

华利集团(300979)
    事件回顾
    公司公布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入201.14亿元，同比下滑2.2%，实现归母净利润31.99亿元，同比下滑0.9%，实现扣非归母净利润31.79亿元，同比增长0.4%。根据业绩快报，预计23Q4收入为58.1亿元，同增11.8%；23Q4实现归母净利润9.1亿元，同增16.6％；23Q4扣非归母净利润9.3亿元，同增21.7％。
    事件点评
    下游品牌去库基本结束驱动23Q4订单量价齐升，收入业绩双位数转正。22年下半年以来运动品牌纷纷进入去库周期，伴随品牌库存结构趋于正常，公司23Q4订单需求大幅好转，带动收入转正。分量价来看，23年公司鞋履销量为1.9亿双，同比-13.6%，均价106元，同比+13.4%；23Q4公司鞋履销量0.54亿双，同比+5.9%，均价107元同比+6.8%，23Q4实现量价提升，产品结构优化驱动均价提升，订单需求改善带动量增。23Q4公司归母净利率预计为15.7%，同比+0.66PCT，规模效应等带动净利率提升。
    库存之外，HOKA\ON等品牌快速增长，奥运年有望提振需求，订单有望加速，高客单价产品占比提升有望带动ASP增长。销量方面，公司大客户DECKER（主要品牌为HOKA/UGG）快速增长，23财年前三季度收入增速为17.3%，新锐客户ON/锐步等表现出强劲增长势能，ON23财年收入增速为46.6%，而奥运年有望提振需求，NIKE作为全球龙头有望受益；公司持续提升客户内部订单份额，订单有望加速。均价方面，HOKA/ON等品牌有望带动高客单价产品占比提升，ASP提升势头有望维持。
    盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为31.99亿元/37.33亿元/43.78亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    运动品牌终端景气度不及预期；公司客户增长不及预期等。

高性能MEMS惯性传感器龙头，持续拓展新应用

芯动联科(688582)
    投资要点
    高性能MEMS惯性传感器龙头，打破海外垄断。公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，2019-2023年营业收入实现高速增长，分别为0.8、1.1、1.7、2.3、3.2亿元。据Yole统计，2021年全球高性能MEMS惯性传感器市场规模约71,000万美元（含MEMS惯性传感器系统），市场份额集中在Honeywell、ADI、Northrop Grumman、Litef等行业巨头手中，CR3公司合计占有50%以上的份额。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，核心性能指标达到国际先进水平，国产替代空间广阔。
    MEMS下游应用广阔，预计2027年全球市场规模达223亿美元。MEMS器件已经被广泛应用于消费电子、汽车、医疗、工业、通信等多个领域。据Yole的统计和预测，全球MEMS行业市场规模将从2021年的136亿美元增长到2027年的223亿美元，2021-2027年复合增长率为9.00%。MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，包括加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合，2021年四类产品市场规模合计35.09亿美元，占比25.81%。
    前瞻性布局IMU，自动驾驶、人形机器人前景广阔。一个IMU通常包含三个轴向的陀螺和三个轴向的加速度计，以测量物体在三维空间中的角速率和加速度。在自动驾驶领域，IMU可以辅助GPS导航。在卫星信号较弱甚至丢失的情况下，IMU可以实时测量的加速度和角速率信息，在短时间内仍可得到较高精度的位置信息，利用航迹推算实现短时导航。公司当前在研项目涵盖车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU，未来在自动驾驶领域的占有率有望逐步提高。在人形机器人领域，传感器在感知层和交互层的作用十分显著，特斯拉optimus机器人上各类传感器成本占比接近30%。IMU能够实时测量机器人的角速度和加速度，从而帮助机器人维持稳定的姿态和平衡，预计人形机器人所使用的IMU与L3级别智能驾驶精度要求接近，公司有望将应用领域拓展至人形机器人。
    投资建议：
    我们预计公司2023-2025年归母净利润2.3/3.3/4.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

少儿图书领军企业，数字化驱动IP价值重塑

荣信文化(301231)
    投资要点
    少儿图书策划、发行领军企业。公司主要从事少儿图书的策划与发行业务，在引进优质版权资源同时，持续强化原创能力。公司与英国编辑团队合作，陆续推出了《奇趣昆虫立体书》《神秘海洋立体书和“乐乐趣揭秘翻翻书”系列等优质图书，在境内外少儿出版行业内树立了良好的口碑，确立了行业龙头地位。根据开卷信息，2023H1公司在少儿图书零售市场图书公司中排名第二，实洋占有率为2.30%。受行业需求复苏缓慢以及公司加大渠道、研发费用投入影响，经营短暂承压，后续伴随行业需求逐步回暖，以及公司强化短视频电商运营能力，业绩有望迎来修复。
    少儿图书市场向存量市场过渡，或将通过收购兼并提升集中度。得益于80/90后家长对少儿教育认知程度提升，少儿图书市场蓬勃发展，2014-2022年少儿图书市场零售码洋CAGR达到11%（2014-2022年图书零售市场码洋CAGR为6%）。但受国内出生率下降影响，0-2岁/3-6岁/7-10岁/11-14岁年龄段图书销售陆续将受到冲击，少儿图书市场增速趋缓，逐步向存量市场过渡。参考美国综合性出版社企鹅兰登发展历程，其持续通过收购兼并扩大市占率。根据尼尔森数据，2015年7月1日~2016年6月30日期间，企鹅兰登在美国童书市场市占率达到31%（第二名市占率为11%）。随着美国大众出版业务增速放缓，企鹅兰登通过收并购实现全球范围内的本土化增长策略，保持营收稳定增长（2016-2022年营收CAGR为3.6%）。国内少儿图书市场竞争格局较为分散，2023H1公司在少儿图书市场实洋市占率为2.30%，伴随存量市场下的行业竞争加剧，未来并购整合亦或将成为国内少儿图书龙头公司推进供给侧改革、保持业绩增长的有效方式。
    基于图书构筑少儿IP矩阵，多元开发有望打开变现空间。公司凭借经验丰富的创作团队和强大的原创能力，持续开发创作自主版权图书，积累了丰富IP资源。公司IP主要分为两类：1）少儿科普内容IP，比如“乐乐趣揭秘翻翻书”以及“乐乐趣科普立体书”系列等；2）少儿形象IP：2023年公司推出了由《小猪佩奇》《小羊肖恩》等全球大热动画编剧克里斯·帕克创作的《莉莉兰的小虫虫》，致力于打造大型跨国原创IP。公司旗下少儿IP具有全球普适性和视频化基础，参照《十万个为什么》及小猪佩奇等IP的变现路径，以及公司旗下IP矩阵与之在内容属性或形象方面的相似性，我们认为未来公司有机会在AI视频工具及MR等技术的加持下，全面挖掘少儿IP在多模态沉浸式场景及各类衍生品中的商业价值。
    推进“一核两翼”战略，加速数字化业务转型。为顺应数字化发展趋势，公司提出“一核两翼”核心战略规划，在主业提质增效的基础上内容生产端、消费者服务端推动图书产业链的变革。2023年8月公司对组织架构进行调整，增设数字中心业务，明确部门职能，加速数字化业务落地。在内容生产端，公司与金蝶、立邦软件合作，推出了协同出版系统，促进图书创作、生产过程的标准化、可视化、流程化、安全化和一体化，提高内容出版的质量和效率。在消费者服务端，公司依托强大的少儿图书资源推出了乐乐趣AI智能点读笔，并与科大讯飞合作，上线了“AI声音定制”及阅读数据监测功能，提升了用户的阅读和服务体验。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年营收分别为2.79/5.16/7.64亿元，归母净利润分别为0.11/0.45/0.78亿元，EPS分别为0.12/0.53/0.92元，对应2024年3月15日收盘价，PE分别为165/39/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；出生率持续下降的风险；版权合同到期无法续约风险；IP变现不及预期风险。

收入表现优于行业，Q4归母净利率环比提升

小熊电器(002959)
    事件：
    公司发布2023年业绩快报：
    2023年公司实现收入47.03亿元，同比+14.22%；归母净利润4.30亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润3.64亿元，同比+0.50%。其中，2023Q4公司实现收入13.85亿元，同比-2.40%;归母净利润1.14亿元，同比-21.83%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-23.23%。受下游消费需求较弱影响，公司Q4收入、业绩短期承压。
    收入表现优于行业
    2023年公司收入同比+14.22%，表现优于行业整体，主要系公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致，据奥维云网数据显示，厨房小家电整体零售额为549.3亿元，同比-9.6%，零售量为26543万台，同比-1.8%，其中线上零售额为422亿元，同比-10.7%；线下零售额为127亿元，同比-6.0%，行业表现整体承压。
    Q4归母净利率环比提升
    2023Q4公司归母净利率为8.23%，同比-2.05pct；环比+0.16pct，预计Q4双十一大促费用端投入加大，净利率同比下滑，另外，公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入等，预计盈利能力有望提升。
    投资建议：
    我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升，预计公司2024-2025年归母净利润分别4.87/5.48亿元，同比分别+13.21%/+12.46%，对应PE分别为18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅波动风险。

华为鸿蒙核心合作伙伴，23年业绩大幅上升

润和软件(300339)
    2023年业绩大幅上升
    1月17日，公司发布2023年业绩预报。预计实现归母净利润达到1.58亿元-1.69亿元，比上年同期增长50%-60%。扣除非经常性损益后的净利润盈利0.5亿元-0.6亿元。同时，公司始终坚持聚焦主业，紧密围绕公司发展战略和年度经营目标开展各项经营管理工作。在技术服务业务保持稳健发展的同时，公司加快OpenHarmony、openEuler、AI中枢平台等创新业务的行业落地，并取得较好进展。
    达成战略合作，共创数据要素领域新篇章
    2024年1月9日左右与星环科技达成战略合作。双方共同在大数据平台建设及业务创新、数据要素、大模型高质量语料库等领域展开深度互利合作，为推动我国新一代信息技术的发展注入新活力。2024年1月9日左右与浙江省大数据交易中心达成战略合作。双方决定共同携手，围绕企业数据资产化等领域的合规服务进行深度合作，联手打造安全、合规的数据生态圈。
    2024华为中国合作伙伴大会即将召开，产业链景气度有望提升
    据“华为中国”官微消息，华为中国合作伙伴大会2024将于3月14日-15日在深圳举办。近年来，国家和地区政府更加关切并深入参与当地产业环境的建设。2024年3月3日深圳发布《市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，该计划提出了将深圳打造成鸿蒙原生应用软件生态策源地、集聚区的目标，并制定了加强鸿蒙原生应用供给能力、推动鸿蒙原生应用产业集聚、完善鸿蒙原生应用生态体系三大主要任务。为华为提出数字基础设施建设、数字人才培养、孵化数字化新商业模式的政策建议提供了可能，为推动更普惠、更均衡的数字化进程打下了基础，华为产业链景气度有望提升。
    华为开源鸿蒙领域深度合作伙伴
    2023年12月26日与鸿蒙生态服务共同举办服务合作协议签署仪式，并正式签定鸿蒙生态服务合作协议。公司自主研发并推出了面向行业的基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopeOS并落地商用。（1）在金融行业，面向金融数字化服务终端领域，公司发布了基于OpenHarmony的面向金融支付行业的HiHopeOS软件发行版。（2）在能源行业，公司发布了基于OpenHarmony3.2Release版本；面向电力行业的HiHopeOS发行版。（3）在智慧城市领域，公司发布了基于OpenHarmony的面向智慧城市领域的软件发行版，并已联合合作伙伴围绕“城市生命线”打造了全新的城市燃气监测解决方案。（4）在医疗行业，公司率先将OpenHarmony引入医疗领域使能智慧医疗，使能合作伙伴完成搭载HiHopeOS面向医疗行业发行版。（5）在工业物联网行业，搭载HiHopeOS的工业平板、工业网关、工业数采终端等产品实现商用。（6）在电力领域，推出了国内首个电力物联操作系统（电力鸿蒙OS）——一款面向电力行业边缘计算场景、物联终端嵌入式场景的开源操作系统。
    布局人工智能领域“1+6+N”
    在人工智能领域，公司提出了“1+6+N”的发展战略，并发布了《润和软件人工智能（AI）战略白皮书》，自主研发并推出了新一代人工智能中枢平台AIRuns，为电力、金融、制造、医疗等业务场景提供智能化服务以及商业落地方案。公司以AI中枢平台与大模型技术为核心竞争力，提供数据治理、数据标注、数据存储、模型训练与微调、模型仿真验证等端到端解决方案。公司基于大模型的AI智能中枢平台AIRuns已与Atlas800训练服务器、AI框架昇思MindSpore完成并通过相互兼容性测试认证。
    投资建议
    预计公司2023-2025年的EPS分别为0.21、0.35、0.49元，当前股价对应的PE分别为119.40、69.64、49.79倍。公司为中国领先的软件整体解决方案与服务供应商，深度参与华为鸿蒙与欧拉生态，长期受益于华为成长机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。