开年表现继续亮眼，Q1利润再超预期

劲仔食品(003000)
    事件
    公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润0.70-0.78亿元，同比增长80.00%-100%；预计实现非扣净利润0.55-0.63亿元，同比增长68.30%-92.13%。
    投资要点
    24Q1利润同比大幅提升，初步估算单季度净利率在12-13%，预计扣除政府补助等非经常损益后经营性利润率也提升至10%以上。单季度利润率提升主要原因：1)主要原材料同比下滑：鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，Q1鳀鱼成本（23年下半年采购价格）较去年同期有大个位数下滑，预计毛利率有较大提升；2)规模效应和供应链效益优化；3)政府补助较去年同期增加（24Q1政府补助预计近千万，23Q1仅690万）。
    展望2024年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。
    盈利预测与投资评级
    根据业绩预告情况，我们认为公司经营性利润率将保持稳中有升态势，同时非经常收益增加，因此上调整体利润预测。我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，上调2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元（原预测为2.87/3.79/4.66亿元），同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；食品安全风险；需求不及预期风险。

24Q1业绩高增，扩大产品线布局蓄势成长

德明利(001309)
    事件
    4月9日，公司披露2024年第一季度业绩预告，预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%；实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%。
    投资要点
    把握存储价格反弹机遇，24Q1业绩增长延续良好态势。报告期内，以人工智能为主的新兴领域推动存储市场需求持续向好，存储行业价格自23Q3起至今一直处于上升通道，公司销售收入规模毛利率增长延续良好态势，净利润水平较去年同期大幅提升。公司预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元，公司24Q1业绩增长延续良好态势。
    聚焦存储主业持续扩大产品线布局，开辟业绩新增长点。公司24Q1业绩同比大幅增长除了受益于存储行业价格上行，亦受益于1）公司持续聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，前期大量产品验证及导入成果显著；2）公司持续扩大产品线布局，推出了包括高端固态硬盘、嵌入式存储、内存条等多款存储模组产品。目前，公司已形成了完善的移动存储固态硬盘、嵌入式存储三大产品线，在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时，向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展。新增产品销售收入增量显著，实现规模化效应，推动业绩持续增长。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入35/47/61亿元，分别实现归母净利润8.50/6.86/8.78亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为16/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险，技术升级迭代和研发失败风险，核心技术泄密风险，行业周期影响和业绩波动风险，存货规模较大及跌

研发技术创新驱动，2023年高质量快速发展

振邦智能(003028)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入12.26亿元，同比+17.62%；归母净利润2.08亿元，同比+21.92%。其中，2023Q4公司实现收入3.56亿元，同比+50.33%；归母净利润0.53亿元，同比+38.86%。Q4收入延续高增态势，利润增长环比提速。
    新客户新产品快速放量，新能源业务稳步推进
    2023年公司电动工具、机器人及创新智能产品、汽车电子控制器、新能源、智能电器控制器分别实现收入1.41、3.22、0.74、0.236.41亿元，同比分别-38.97%、+114.11%、-38.79%、+116.87%、+38.75%毛利率分别为16.58%、31.29%、40.79%、37.94%、27.47%，同比分别-1.67pct、+2.31pct、-4.61pct、+14.05pct、+3.70pct。其中，占收入比重较高的智能电器控制器、机器人及创新智能高速业务快速增长，且毛利率提升明显，主要得益于新客户新品类快速放量；新能源业务中储能项目成果转化效果显现，微型逆变器实现关键基数突破。
    研发技术创新驱动，盈利水平同比提升
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为28.09%、16.97%，同比分别+1.84pct、+0.60pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为29.14%、14.92%，同比分别+1.46pct、-1.23pct，公司毛利率同比提升，主要是公司以研发技术创新促进高质量发展，产品结构持续优化2023年公司研发费用达0.79亿元，同比+30.08%；研发费用率6.44%同比+0.62pct。此外，2023年公司汇兑收益为642万元，而上年同期为4179万元，同比减少3537万元。研发费用率的增加以及汇兑收益减少，导致净利率提升幅度不及毛利率。
    投资建议：
    我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，上调公司2023-2025年归母净利润分别至2.76/3.64/4.60亿元，同比分别+32.92%/+31.81%/+26.19%，对应PE分别为16/12/9倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

Q4收入表现超预期，创新类显示产品表现靓丽

康冠科技(001308)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入134.47亿元，同比+16.05%；归母净利润12.83亿元，同比-15.37%。其中，Q4单季度公司实现收入48.85亿元，同比+95.04%；归母净利润4.18亿元，同比+13.20%。Q4收入增长超预期。
    此外，公司拟每10股派发现金红利6元。
    创新类显示产品高增，智能交互显示降幅收窄
    2023年公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入38.41、9.62、72.90、4.269.27亿元，同比分别-9.00%、+128.92%、+32.00%、-53.97%、+86.76%其中，创新类显示产品高增，公司KTC、皓丽、FPD三大品牌知名度提升；智能电视收入高双位数增长，主要得益于北美市场拓展，整体出货量增长；智能交互显示降幅收窄，其中，智能交互显示平板受海外客户去库存影响同比-33%，但电竞显示业务持续发力，同比+170%带动整体智能交互显示业务降幅逐步收窄。
    原材料价格影响，盈利能力短期承压
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为17.83%、9.55%，同比分别-3.30pct、-3.55pct，受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力有所承压，其中，净利率下滑幅度略大于毛利率，主要为汇兑收益减少，2023年汇兑收益为1535万元，而上年同期公司取得1.85亿汇兑收益。另外，公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达6.17亿元，同比+21.18%，研发费用率为4.59%，同比+0.19pct。
    再发股权激励方案，彰显发展信心
    近期公司发布2024年股票期权激励计划草案，授予数、覆盖员工数创新高，业绩考核具体到收入绝对额。本次授予股票期权数2666.33万份，占总股本3.89%，行权价格为26.52元/份，覆盖包括董事、高管、核心管理及技术等在内的不超过2154人，业绩考核目标为2024-2026年营收分别为151、174、188亿元。
    投资建议：
    我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.79/16.95/18.92亿元，同比分别+15.30%/+14.62%/+11.60%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

完整铝产业链优势明显，期待2024年量利齐升

中国铝业(601600)
    事件
    公司发布2023年年报，公司实现营业收入2250.71亿元，同比减少22.65%；归母净利润67.17亿元，同比增长60.23%；扣非归母净利润66.14亿元，同比增长111.27%。
    点评
    业绩符合预期，资产减值影响Q4业绩。2023Q4公司实现营业收入495.53亿元，环比下降32.53%，同比下降56.82%；实现归母净利润13.64亿元，环比下降29.51%，去年同期为亏损3.75亿；实现扣非归母净利润16.85亿元，环比下降17.65%。2023年公司资产减值损失7.55亿，主要是对产业结构调整中落后产能资产计提减值同比减少。
    铝土矿、电解铝生产基本持平，煤炭产量大增。2023年公司全年生产铝土矿3042万吨，冶金级氧化铝1667万吨，同比下降5.50%，原铝（含合金）679万吨，同比下降1.31%。全年商品煤产量1305万吨，同比提高21.51%，为历史最高。2024年中国氧化铝市场预测仍将维持紧平衡的态势，电解铝、氧化铝价格有望保持高位。
    资源保障得到提升，产业发展加快升级。2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨；此外宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71亿吨。公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目、青海分公司50万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储项目等一批重点项目；宁东250MW光伏全面并网，所属企业新增分布式光伏303MW；公司在高纯铝和“小金属”产业方面取得突破，金属镓产能规模跃居全球第一。
    落实再生铝产业三年规划，项目逐步落地。贵州分公司年产5万吨再生铝示范线建成投产，包头铝业6万吨再生铝项目批复立项，上半年消纳废铝19.2万吨。加快固废处置利用，赤泥综合利用率达到14.85%，创历史最好水平；电解铝“三废”处置与综合利用取得新进展，建成文山铝业、山西新材料、云铝润鑫铝电解“三废”处置示范线，年处置能力达到10万吨。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为86.78/97.17/107.02亿元，EPS分别为0.51/0.57/0.62元，对应PE分别为14.30/12.77/11.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    电解铝价格大幅波动；氧化铝价格大幅波动；原材料成本上涨；下游需求不及预期；宏观经济波动。

自有品牌优势显著，储能产能释放在即

神驰机电(603109)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营收26.61亿元，同比下滑2.35%；归母净利润为2.26亿元，同比增速为10.67%；扣非归母净利润为1.96亿元，同比下滑12.02%。
    事件点评
    分产品来看，公司通用机械类产品、电机类产品、配件及其他、其他业务、通用汽油机业务分别实现营收17.67、4.97、2.47、0.770.72亿元，同比增速分别为3.71%、-11.57%、13.16%、-0.47%、90.84%毛利率、费用率均有所上升。公司主营产品毛利率同比高增4.3pct至26.36%，其中国内毛利率同比增长2.05pct至12.26%，国外毛利率同比增长5.83pct至33.19%。费用率方面，公司整体期间费用率同比增长4.74pct至17.20%，各项费用率均有所上升，其中影响最大的是财务费用，同比上升2.87pct至0.29%，主要受汇兑收益减少影响。
    公司小型发电机与发电机组两大主要产品规模效应优势明显，产销规模在行业内处于领先地位。公司是行业内少数具备小型发电机、通用汽油机、控制面板、消声器、逆变器、机架等终端类产品主要部件自主研发与自主生产能力的企业。相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力；另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级、全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。
    自有品牌优势显著，海外渠道持续拓展。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMS CLUBHOME DEPOT INC、AMAZON INC等美国通机市场的主流销售渠道，北美通机市场规模大且产品竞争激烈，以自有品牌进入北美市场彰显了公司的产品力和渠道能力。同时，公司在美国、迪拜、印尼、俄罗斯尼日利亚、德国等地设立了全资子公司，在日本成立了分公司，并在越南建立了生产基地，进一步完善了公司销售网络。
    储能产能释放在即，有望打造新增长点。移动电源及户用储能生产建设项目目前该项目主体已经完工，预计2024年下半年的投入使用，产能释放在即。同时，公司计划进一步丰富便携式储能产品品类加快家庭及商业储能项目的开发，有望打造新增长点。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入预测为31.03、39.86、48.56亿元，同比增速分别为16.62%、28.43%、21.84%；归母净利润为2.523.36、4.30亿元，同比增速分别为11.28%、33.57%、27.82%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.46、10.08、7.89倍，考虑到公司产能有望持续释放，储能有望打造公司新增长曲线，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产能达产进度不及预期；储能产品拓展不及预期；海外渠道拓展不及预期。

业绩稳健增长，各业务协同发力

万马股份(002276)
    投资要点
    事件：万马股份发布2023年年报，实现营收151.21亿元（+3%）归母净利5.55亿元（+35%），其中Q4单季度实现营收33.77亿（-8%）、归母净利0.77亿（+2%），四季度一般电缆发货将环比回落，同时集中计提奖金等费用，导致盈利表现弱于其他季度。
    线缆高分子板块：2023年实现营收48.72亿元（+5%），发货量同比增长21%至48万吨，毛利率同比提升1.28pcts至16.7%，主要源于：1、超高压、屏蔽料新增产能释放，产品结构性优化；2、海外占比进一步提升，销售区域优化。子公司万马高分子23年实现净利润3.47亿元，同比大幅增长32%，规模扩大后对费用端的摊薄较为明显在超高压产能方面，除待建的超高压三期2万吨外，公司已与上海石化、中石化签订合作协议，共同推进超高压电缆料合作开发事宜，技术方案成熟后有望进入新一轮扩产阶段。
    充电桩板块：2023年子公司万马奔腾新能源净利润为-0.9亿，相较22年的-1.34亿实现大幅减亏。截止2024年2月，公司旗下万马爱充公共充电桩运营规模达到3.26万台，同比增长19%，2023年全年充电量为6.7亿度，同比增长58%，同时单桩利用效率提升明显24年1-2月，公司累计充电量达到1.18亿度，同比增长55%，前两月单桩充电量达到0.36万度/台，同比增长30%，实现充电效率的进一步优化，有望带动充电运营板块加速扭亏。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.07/8.49/10.59亿元，对应2024-26年公司PE分别为12.73x/10.60x/8.50x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。

营收稳步增长，新类产品驱动成长

乐鑫科技(688018)
    事件
    公司发布2023年度业绩快报公告及更正公告。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。
    投资要点
    毛利率维持稳定，利润高速增长。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。公司归母净利润的增长主要受四项因素综合导致：1）营业收入增长；2）毛利率稳定且已达成40%的目标（公司2023年度综合毛利率基本保持稳定，在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动）；3）研发投入持续增长；4）由研发费用加计扣除优惠政策导致的所得税费用减少。
    持续丰富产品矩阵，强化AI边缘算力功能。公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3于年内顺利进入快速增长阶段，以满足更广泛的客户应用需求，且促进了ESP32-P4和ESP32-C5等新产品的快速推出。其中ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。AI开发者们通过使用这些向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C5标志着公司产品线覆盖从单一Wi-Fi SoC到集成多种无线技术的复合SoC，支持双频Wi-Fi6技术、蓝牙、Zigbee/Thread等连接性能。ESP32-P4拥有高性能双核RISC-V处理器，具备更强的算力和AI功能，能满足HMI、IO和A lot应用的更高需求。公司在研项目较多，且在行业低迷期选择积极吸收市场释放出来的优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。随着公司芯片产品矩阵的持续拓展和对开源生态社区的积极维护建设，业绩有望持续保持增长。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.36/18.31/23.63亿元，实现归母净利润分别为1.38/1.89/2.68亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为54倍、39倍、28倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

业绩快速增长，布局AI+机器人

中控技术(688777)
    业绩高速增长，运营管理效率不断提升
    公司2023年实现营业收入86.20亿元，较上年同期增长30.13%;实现归母净利润11.02亿元，较上年同期增长38.08%:实现扣非归母净利润9.47亿元，较上年同期增长38.72%。分行业看，公司冶金、能源、石化、化工行业收入持续保持较快增长趋势，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%，为公司业绩稳健增长提供了有力支撑。
    公司专注流程工业，紧跟自动化、数字化、智能化趋势，推出“1+2+N”智能工厂新架构，核心竞争力增强。同时，公司积极拓展非传统和新兴业务，海外和机器人等业务实现快速增长。公司运营管理能力不断深化，管理效率不断提升，管理费用率为5.22%，同比下降0.48个百分点；销售费用率为9.15%，同比下降0.25个百分点；数字化转型成功转化合同金额近亿元，降本数千万元，净增了300多个数字化人，实现人效大幅提升。
    流程工业龙头，海外市场实现重大突破
    公司深耕流程工业，牢牢把握产业数字化、智能化发展的大趋势加大研发投入，重点布局人工智能(AI)技术、大数据技术、机器人技术在工业领域的应用，构建“AI+数据”核心技术;全面升级“5S店+S2B平台”一站式工业服务新模式，从全国走向全球，截至2024年一季度，公司累计签约客户3万家，已在全球范围内建立了194家5S店覆盖了中国大陆643家化工园区以及多个海外国家。2023年，公司在海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。
    根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统(DCS)在国内的市场占有率达到了37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统(SIS)国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内SIS市场占有率第一名;公司先进控制和过程优化软件(APC)国内市场占有率28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一;制造执行系统(MES)国内流程工业市场占有率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名;操作员培训仿真系统(OTS)国内市场占有率14%，首次位居国内市场占有率第一。
    加大研发投入，积极探索AI领域
    2023年，公司继续加大研发投入力度，研发费用90,780.70万元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%，同比增加0.08个百分点。公司高度重视研发体系的建设，通过深化集成产品开发体系(IPD)，聚焦市场需求与技术创新，加快对市场需求的响应速度，缩短新产品的上市周期，推动技术研发和应用迭代。公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，取得了一系列重大突破。公司突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的多项技术，深度赋能客户数字化、智能化发展。
    人形机器人发布，“AI+机器人”布局取得进展
    近期，中控技术投资的浙江机器人创新中心发布人形机器人“领航者1号”。该机器人完全为国内自主研发，身高1.5米、体重50千克，具有15个手指关节，6个主动自由度，指尖力10N，单手重量600g，关节速度150度/秒。领航者1号创新性地融合了机理控制、模仿学习与强化学习方法，实现了硬件端和算法端的多方面技术突破，并在头部企业中落地应用。中控技术与创新中心的合作，实现人工智能“大脑”和应用场景的突破，推动人形机器人产业生态建设。目前，中控技术正在加速从DCS公司、自动化公司向工业AI公司转型，致力于构建“AI+数据”为核心的专属竞争优势，培育全行业场景下人形机器人方向的新业务、新技术。
    投资建议与盈利预测
    作为国内流程工业自动化领军企业，公司紧抓行业自动化、数字化、智能化发展趋势，打造流程工业“1+2+N”智能工厂新架构。预测公司2024-2026年的EPS分别为1.85、2.43、3.24元，当前股价对应的PE分别是23.80、18.16、13.61倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游行业周期波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

发布储能新品天恒，第二成长曲线空间广阔

宁德时代(300750)
    投资要点
    宁德时代发布储能新品“天恒”。4月9日，宁德时代召开储能新品发布会，发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。
    天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外天恒的容量可以做到6MWh级，单位面积能量密度提高30%，占地面积减少20%。能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到430Wh/L。
    储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。2023年，公司储能电池系统销量69Gwh，同比高增约47%；储能产品占公司电池出货量的比例约18%，同比提升2pcts。市占率方面，2023年公司全球储能电池出货市占率40%，连续三年位列全球第一。公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面，公司与Fluence、W？rtsil？、Flexgen、Sungrow、Hyosung等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长6.81%/25.75%/16.49%；对应PE分别为18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险

业绩改善明显，降本增效成效显著

赤峰黄金(600988)
    业绩改善明显，利润同比大幅增长
    3月29日晚，公司发布2023年度报告。公司实现营业收入72.21亿元，较上年同期增长15.23%；实现归母净利润8.04亿元，较上年同期增长78.21%；实现扣非归母净利润8.66亿元，较上年同期增长115.97%。主要受益于2023年矿产金量价齐升。
    23Q4，公司实现营业收入21.59亿元，环比27.68%，同比20.55%实现归母净利润2.84亿元，环比36.54%，同比416.36%。
    生产经营稳步改善，降本增效成果显著
    公司2023年完成矿产金14.35吨，同比增长5.79%。其中，国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023年3季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响，产金低于年初计划。2023年度公司以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低12.00%，公司降本增效成果显著，回收率有所提升。
    2024年，公司将持续推进尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，金选矿回收率有望达到75以上%；同时，金星瓦萨引入第三方承包商等以便降低成本。展望2024年，公司计划今年实现黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。全年预计实现营业收入88亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11亿元人民币。
    重点在建工程项目进展顺利
    五龙矿业四分矿163盲竖井延深工程（23-27中段）等井下开拓工程持续推进，2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段。新建尾矿库2023年11月中旬开始施工。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨年采选建设工程项目2023年3月29日开工，2023年10月完成全部项目建设并投入生产使用，同时所有生产流程全线拉通。
    探矿增储取得阶段性进展，前景可期
    探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司在采矿权内继续“探边摸底”的同时，加大了外围探矿权区找矿的工作力度。全年共施工钻探工程量5.58万米；完成坑探工程量4.8万米。瀚丰矿业完成钻探工程量4809米，新增矿石资源量36.75万吨，东风钼矿区深部勘探估算增加钼金属量7万吨。塞班矿开展了塞班矿卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿和地下原生金矿等六大资源增长项目，探矿项目钻探工程38838米，资源延伸钻探工程25593米，勘探取得重要进展。截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入84.59/95.12/104.65亿元，分别同比增长17.14%/12.45%/10.01%；归母净利润分别为12.12/14.31/16.98亿元，分别同比增长50.75%/18.06%/18.69%，对应EPS分别为0.73/0.86/1.02元。以2024年4月8日收盘价19.00元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为26.09/22.10/18.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济超预期，美联储政策超预期，项目建设不及预期等。

价格下滑拖累营收，静待氨基酸景气复苏

梅花生物(600873)
    事件：公司4月9日发布一季报，实现营收64.87亿元，同比-6.67%，环比-10.34%；归母净利润7.52亿元，同比-6.13%，环比-26.33%。
    价格下滑小幅拖累营收，海外业务同比高增。收入端，24Q1营收下滑主因味精、黄原胶以及大原料副产品均价下滑。分产品，2401鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营收20.46/27.55/1.33/9.55/5.983亿元，同比-10.2%/+17.6%/-16.3%/-29.8%/-26.3%。销量方面，苏氨酸、黄原胶以及大原料副产品销量呈现增长；分地区，24Q1国内/国外营收40.07/24.79亿元，同比18.0%/+20.0%；利润端，24Q1年公司毛利率为19.33%，同比-0.51pct，环比下降3.84pcts.毛利率下滑主因黄原胶以及大原料副产品均价下降。
    24Q1行业价格承压，库存处于较低分位。据百川盈孚，24Q1苏氨酸/赖氨酸/味精/玉米蛋白粉/玉米市场均价为10.43/9.57/8182.96/4205.33/2373.35（元/吨），环比-15.06%/-7.89%/-9.71%/-15.72%/-9.83%。库存方面，截至4月5日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为6300/10300/94670吨，处于远三年的37.4%、23.9%、38.2%分位。公司主营产品供需格局处于产业链较优位置，从而保障公司具备较强的议价权，公司业绩有望持续改善。
    预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.30/42.49亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：市场竞争加剧风险：需求不及预期风险。

业绩保持较快增速，日常关联交易显示航发下游需求旺盛

航材股份(688563)
    事件
    3月29日，航材股份发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长20%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30%。
    点评
    1、超额完成经营指标，业绩保持较快增速。2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现营收28.03亿元，同比增长20%；净利润5.76亿元，同比增长30%。分产品看，公司基础材料收入13.23亿元，同比增长20%航空成品件收入12.38亿元，同比增长24%；非航空成品件收入1.24亿元，同比下降15%；加工服务收入0.80亿元，同比增长28%。
    2、受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。2023年，公司销售毛利率31.55%，同比下降2.24pcts，主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率8.93%，同比降低1.93pcts费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为0.53%和2.92%同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率7.27%，同比降低0.74pcts，研发支出2.04亿元，同比增长9%，保持较强的研发投入
    3、2023年对航发系统内销售收入同比增长27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务）8.46亿元，同比增长27%。3月29日，公司披露2024年度预计日常关联交易，预计2024年对中国航发系统内客户销售产品、提供劳务等金额10.54亿元，较2023年实际发生值8.46亿元增长25%，反映航发下游需求旺盛。
    4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局，钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。境外市场，2023年，公司境外销售收入1.90亿元，同比增长32%。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.14、8.6210.33亿元，对应当前股价PE分别为35、29、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

可转债募资扩充高端测试产能

伟测科技(688372)
    事件
    4月2日，公司发布公告，拟发行可转债募资不超过人民币11.75亿元（含11.75亿元），投向“伟测半导体无锡集成电路测试基地项目”、“伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目”，主要用于扩大公司集成电路测试产能，尤其是“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”的产能，以及偿还银行贷款及补充流动资金。
    3月21日，公司发布2023年年报：1）2023年全年实现营收7.37亿元，同比+0.48%；实现归母净利润1.18亿，同比-51.57%；销售毛利率38.96%，同比-9.61pcts。2）单Q4来看，公司实现营收2.21亿元，同比+16.32%，环比+8.53%；实现归母净利润0.28亿元，同比-63.26%，环比+50.28%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-50.49%环比+72.06%。
    投资要点
    把握国产替代趋势，加速逆周期扩产，可转债募资扩充“高端芯片测试”及“高可靠性芯片测试”测试产能：
    1）利用2023年行业处于低谷的有利时机，公司加速了逆周期扩大测试产能的步伐，比原计划提前3-4个月完成了2个IPO募投项目的建设，同时加快了南京、无锡两个测试基地的“高端芯片”和“高可靠性芯片”测试产能的建设。2023年全年，公司完成资本性支出超过12亿元，在行业低谷以较为优惠的价格、较短的交期大规模购入了过去几年供应较为紧缺的各类高端测试设备，并在无锡子公司建成国内规模领先的工业级和车规级老化测试基地，为公司把握国产替代的历史机遇及新一轮行业上行周期的增长机会奠定了基础。
    2）自2016年成立以来，公司业绩高速增长，已发展成为第三方集成电路测试领域规模最大的内资企业之一。随着业务量不断上升，公司需要继续扩充测试产能以保障业绩的持续增长。
    3）集成电路行业有“大者恒大”的规律，本次无锡和南京两个测试基地项目的建设有利于进一步巩固公司行业地位，强化公司在“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”领域的差异化竞争优势。本次募投项目达产之后，预计能够大幅度增加公司的测试服务能力、营业收入和净利润规模，不断缩小公司与全球最大的3家台资巨头的差距。
    4）本次无锡和南京两个测试基地项目的建设，主要购置“高端芯片测试”所需的爱德万V93000EXA、爱德万V93000、爱德万T5830泰瑞达UltraFlex Plus、泰瑞达UltraFlex等高端测试机台近200台，以及“高可靠性芯片测试”所需的三温探针台、三温分选机和老化测试设备等设备近200台，大幅扩充“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”的测试产能，缓解我国“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”相对紧张的局面，为我国集成电路测试的自主可控提供有力保障
    需求逐步复苏，23Q4业绩创历史新高。2023年，公司营收逐季度增长，Q4实现营业收入2.21亿元，同比+16.32%，再创历史新高。2023年，全球终端市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，其中消费电子类产品受下游去库存的影响，上半年的测试需求和价格处于低谷，直至四季度随着库存逐步消化，以及华为消费电子业务的恢复对整个产业链的带动，整体需求开始复苏；车规级和工业级产品由于其自身需求相对稳定的特性，以及受益于我国新能源汽车的发展，测试价格坚挺，需求也相对较好。在高端芯片测试领域，由于供给格局相对稳定，且受益于以人工智能为代表的高算力芯片的增长，受到行业周期下行的影响较小。整体而言，受行业周期下行的影响，2023年是公司2016年创业以来外部形势最差的一年，面对十分不利的外部环境，2023年度公司能够实现营业收入同比增长，主要得益于公司积极调整经营策略，重点发挥自身在高端芯片、车规级芯片、工业级芯片等领域的突出优势，加快上述领域的测试产能建设、研发投入和客户订单开拓，有效对冲了其他领域需求的下降，最终实现2023年的营业收入较2022年略有增长。
    大陆独立第三方测试厂尚处于发展初期，长期来看份额提升空间广阔，发展潜力巨大：
    1）随着集成电路产业的快速发展，先进制程投入增加以及技术难度的提升，为了提升封装的良率，封测一体厂商将重心放在“封装环节，并将封装前的晶圆测试交给独立第三方测试企业。凭借在技术专业性、服务品质、服务效率等方面的优势，独立第三方测试企业的增速高于整体测试行业平均增速，其规模有望持续扩大。封测一体厂商和独立第三方测试企业保持着竞合关系。
    2）中国台湾地区作为独立第三方测试模式的发源地，拥有多家大型第三方测试企业。京元电子、欣铨、矽格是中国台湾地区、同时也是全球规模最大的三家独立第三方测试企业。2022年京元电子、矽格、欣铨的营业收入合计约为160亿元人民币左右，在中国台湾测试市场的市占率超过30%。
    3）中国大陆独立第三方测试行业起步较晚，市场集中度尚低。根据Ittbank的统计，中国大陆独立第三方测试企业共有85家，主要分布在无锡、苏州、上海以及深圳。目前规模位居前列的三家企业中华岭股份成立时间相对较早，公司和利扬芯片成立时间相对较晚。2022年度，公司、利扬芯片及华岭股份营业收入合计约14.61亿元人民币，在中国大陆的测试市场份额尚低。无论从成立时间及发展深度测试设备等核心资产规模、营业收入规模及市场占有率等角度看，中国大陆独立第三方测试厂商都还处于发展初期，测试所需核心设备等固定资产规模较小，市场渗透率较低，未来市场份额提升空间广阔、发展潜力巨大。同时，中国大陆独立第三方测试企业积极加大测试研发投入，提升测试技术水平，提高测试服务质量以及提升测试服务效率，在集成电路测试市场的地位逐步提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收9.62/12.94/17.43亿元，实现净利润1.78/2.58/3.21亿元，2024年4月9日收盘价对应2024-2026年PE分别为37/26/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；客户订单不及预期；市场竞争加剧。

2023年扭亏为盈，民营航司再显盈利能力优势

吉祥航空(603885)
    吉祥航空披露2023年年报
    吉祥航空披露2023年年报，2023年公司营业收入201.0亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，同比扭亏；第四季度公司营业收入42.2亿元，归母净利润-3.82亿元。
    客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长
    2023年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越19年同期。公司客座率恢复至82.8%，相比2019年客座率降幅收窄至2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动营业收入大幅增长144.8%。
    成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈
    2023年公司业务量提高，航油、起降费等成本同步上行，公司营业成本达到172.1亿元，同比提高54.2%。费用端，销售费用随业务量提高有所上升，管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降。随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降。
    2023年民航市场整体回暖，公司业务表现优异，公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利，净利润2.61亿元，全服务航空模式及低成本航空模式协同发力，带动公司成功扭亏为盈。
    盈利预测及投资建议
    我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设，发挥核心市场优势，推进海南分公司建设，寻求自贸港国际航班需求突破口，科学制定国际航线规划，九元航空则将持续降低成本，开展客座率提升计划，增加收益。公司2024-2026年计划新增12架、1架、6架飞机，伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏，公司营收及利润有望持续增长。
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为244.7亿元、268.1亿元、281.2亿元，同比分别增长21.8%、9.6%、4.9%，归母净利润分别为17.1亿元、23.8亿元、26.3亿元，同比分别增长127.8%、39.3%10.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

盈利能力改善，国际化+电动化持续发力

安徽合力(600761)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营收174.71亿元，同比增速为10.76%；归母净利润为12.78亿元，同比增速为40.89%；扣非归母净利润为10.97亿元，同比增速为47.06%。
    事件点评
    Q4单季度归母净利润维持较高增速。单季度来看，公司Q4实现营收43.38亿元，同比增速为16.49%；实现归母净利润2.91亿元，同比增速为33.45%。Q3单季度营收/归母净利润增速分别为15.17%/29.24%，单Q4营收增速/归母净利润增速较Q3均有所上升。
    毛利率明显提升，带动盈利能力改善。公司主营业务毛利率同比提升3.53pct至20.36%，其中国内毛利率提升2.5pct至18.27%，国外毛利率提升4.84pct至24.19%。费用率方面亦有所提升，公司期间费用率同比提升1.89pct至11.79%，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率同比均有所上升，管理费用率微降。
    深化创新驱动，持续推出新产品。公司加强氢燃料发动机与整机控制研究，相关产品填补国内市场空白；G系列12吨电动平衡重式叉车被认定为安徽省首台套重大技术装备；在防爆车辆、越野车辆、伸缩臂叉车、侧面叉车等特种车辆领域，建立了核心技术能力。同时公司先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列、全新系列牵引车等新品精品。
    强化渠道建设，国内/国外市场共同发力。国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场业务，省级营销公司服务型业务收入同比增长15%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感，全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。
    品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2022财年收入为168.58亿美元，而合力2023年国外收入仅61.13亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入预测为199.88、225.59、252.65亿，同比增速分别为14.41%、12.86%、11.99%；归母净利润为14.4416.3、18.21亿元，同比增速分别为12.99%、12.85%、11.73%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.27、9.99、8.94倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期

相控阵TR芯片领先企业，星载地面机载等领域需求广阔

铖昌科技(001270)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，实现营业收入2.87亿，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿，同比下滑39.96%。
    点评
    1、2023年，公司产量大幅增长，收入确认滞后影响当期业绩。公司产品生产量较上年同期增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量较上年同期增长50.83%；公司实现营业收入2.87亿元，较上年同期增长3.44%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。归属于母公司所有者的净利润为0.8亿元，较上年同期下降39.96%，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长等影响。
    2、公司专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。在星载相控阵领域，公司推出的星载T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段；在地面领域，公司第三代半导体GaN功率放大器芯片也已实现规模应用；在机载领域，公司产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，将为公司带来新的增长空间；在卫星互联网领域，公司产品已进入量产阶段并持续交付中，持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，助力卫星通信产业推进和应用落地。
    3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.14、1.52和2.01亿元，同比增长43%、33%、32%，当前股价对应PE为74、55和42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品降价导致毛利率下滑；卫星互联网业务进展低于预期；星载、地面等需求波动。

航天产品业绩保持较快增长，商业航天与无人装备前景广阔

航天电子(600879)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。
    点评
    1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。
    2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。
    3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。
    4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、27和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。

研发大幅增长夯实技术壁垒，紧盯低轨卫星市场前景广阔

臻镭科技(688270)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，公司实现营收2.81亿元，同比增长15.75%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降32.72%。
    点评
    1、营收保持较快增长，研发投入大幅提升。2023年，公司实现营收2.81亿元，同比增长15.75%，其中，电源管理芯片实现营收1.07亿元，同比增长18%；射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片实现营收0.99亿元，同比下滑2%；微系统及模组实现营收0.49亿元，同比增长27%。整体毛利率为83.12%，同比下降4.76个百分点，但仍维持在较高水平。归母净利润下滑主要是由于公司研发费用大幅增长59%至1.27亿元。
    2、产品研发成果显著，夯实技术壁垒。在射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片领域，公司对水下探测、电子对抗等新兴领域应用的高速高精度ADC/DAC芯片做了前期调研，研发了CX74E1N、CX7444、CX8845等新产品。CX74E1N是一款超高精度ADC芯片，ADC采样频率625kSPS，精度24bit，应用于声学相控阵、振动测量等领域；CX7444是一款4路高集成度高速高精度ADC芯片，ADC采样频率3GSPS，精度14bit，集成了数字抽取滤波和信道均衡等功能，应用于宽带全数字接收相控阵领域。CX8845是一款8收8发高集成度高速高精度ADC/DAC芯片，ADC采样频率4GSPS，精度14bit，DAC采样频率12GSPS，精度14bit，为国内已知的首款全正向设计且综合性能指标最高的高速高精度ADC/DAC芯片产品。在微系统领域，公司在2023年实现了微系统产品在卫星产业的有效拓展，不仅新定型了8SIP组件产品，还完成了部分三维异构微系统产品的关键技术攻关，现已初步具备研发量产产品的能力。
    3、紧盯商业低轨卫星市场，前景广阔。公司紧盯商业低轨卫星市场，积极响应客户需求，新研并迭代了多个系列可量产产品。在电源管理芯片方面，在部分产品已在低轨商业卫星产业成熟供货的基础上，公司新研了多款高集成度电源模块化产品，以满足客户在不同载荷、不同平台上的供配电需求；在微系统及模组方面，公司继续扩大微系统产品的技术领先优势，在报告期内研发定型了多款应用于低轨商业卫星的SIP组件产品；在高速高精度ADC/DAC芯片方面，公司在成熟产品的基础上为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品及型号，布局了诸如多通道射频收发芯片、数字波束成形芯片、射频收发数字波束成形一体化芯片等多款芯片。
    4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.97、1.53、2.24亿元，当前股价对应PE分别为77、49、33倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    低轨卫星市场进展低于预期；竞争对手研发出同类产品导致竞争加剧；公司毛利率较高，存降价压力。

行业下行公司盈利承压，看好公司长期成长性

润丰股份(301035)
    事件：公司4月1日发布2023年业绩快报，全年实现营收114.85亿元，同比-20.57%；归母净利润为7.73亿元，同比-45.32%。23Q4实现营收29.66亿元，同比+16.58%，环比-14.65%；归母净利润为0.51亿元，同比-52.35%，环比-82.79%。
    行业去库周期+产能持续去化，产品价格下滑拖累营收。全球各主要市场处于去库存周期，叠加过去三年农药产能的扩张及释放，部分原药价格有所下降。据中农立华，截至2024年3月31日除草剂原药价格指数87.48，同比-24%，2023年全年除草剂原药价格指数平均值同比-45.7%。公司除草剂营收占比超80%，公司产品均价下降拖累业绩。公司营收同比呈现边际改善。
    行业下行期盈利承压，市场拓展期费用率增加+汇兑损失拖累利润。受到22年以来的行业景气度持续下行影响，行业整体盈利处于较低位。此外，公司市场拓展、完善全球营销网络、加强全球运营管理，销售、管理费用率有所增加，同时23Q4汇率波动导致汇兑损失拖累利润。2023年营业利润率8.1%，同比-4.2pcts，归母净利率为6.7%，同比-3.0pcts。23Q4公司利润水平环比下滑，营业利润率为1.4%，同比-7.1pcts，环比-9.3pcts；归母净利率为1.7%，同比-2.5%，环比-6.8pcts。
    “先进制造+全球营销”，看好公司长期成长性。据公司公告，2023年公司敌稗项目改扩建工程顺利完工达产，着重对生产装置的自动化、连续化的改造；年产2000吨砜吡草唑项目获山东省建设项目备案，预计将在2024年下半年获得中国国内以及多个海外重要市场的登记证件, 并于2025年上半年进入不同目标市场。作为本土诞生的跨国农药企业，公司聚焦先进制造，并深化全球化营销网络，不断扩大公司项目产业线，扩大公司市场份额，以期在全球农药市场中占据更加重要的地位。
    预计公司23/24/25年归母净利润为7.73/10.10/14.19亿元（前值24/25年14.59/18.07），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。

需求复苏进行时，eVTOL等新应用积极开拓

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    事件：蔚蓝锂芯披露2023年年报。
    2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。
    分业务板块来看，
    （1）锂电池业务：2023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。
    展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，eVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。
    （2）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。
    （3）LED业务：行业基本面改善，公司2023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。
    风险提示：

深度报告：化妆品加速增长，大健康成长可期

福瑞达(600223)
    聚焦大健康轻装起航，19-23年大健康业绩复合增速为27%。公司前身鲁商发展18年以收购山东福瑞达医药集团100%股份开始涉足大健康领域，22年11月启动地产业务剥离，23年10月交割完毕，公司正式从“地产+大健康”双主业运行切换至聚焦大健康生态；公司股价表现从与华熙生物高度相关等外因驱动逐步转化成自身治理改善、美妆主业变化等内因驱动。23年公司大健康业务收入/归母净利润分别32.9/2.3亿元，19年-23年复合增速分别为35%/27%，实现快速增长，化妆品贡献超过70%，成为核心收入业绩贡献。
    化妆品业务加速，产品升级、多平台发力。公司化妆品23H2实现加速，毛利率稳步改善，23年颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入分别为13.5/8.6/2.1亿元，对应增速分别为27%/21%/5%，22H2-23H2毛利率分别提升6.9/2.3/0.2pct。未来化妆品仍将保持快速增长势头：1）产品端，瑷尔博士打造“益生菌系列、闪充系列、摇醒系列”三大矩阵，聚焦舒缓、抗老、美白功效，逐步提升闪充/摇醒占比，扩充客群、提升均价；颐莲保持喷雾、分体面膜等爆品升级提价，打造高保湿系列标杆产品，丰富产品矩阵，加大软膜等品类推新，实现量价齐升。2）渠道端，加大抖音投入，自播产品创新发力+借助达播推新齐发力；线下低基数，通过加大线下网点覆盖推动大单品放量+与渠道积极共创推出新品等方式促进线下增长。3）营销端，瑷尔博士坚持专业营销，微生态大会强化品牌心智，颐莲官宣谭松韵为品牌代言人，强化高保湿心智。4）研发端，保持高研发投入（23年大健康业务占比4.7%），在玻尿酸、重组胶原蛋白、皮肤微生态等多领域领先，提升产品竞争力。
    医药稳健，原料、物业盈利有望改善。医药业务方面，18年以来医药收入保持约5亿体量，明仁福瑞达子公司净利润约2000万，博士伦18年-23年净利润复合增速为9%，23年为公司贡献投资收益约7009万，整体稳健。原料业务方面，近年来受行业价格、公司产品结构等因素变化毛利率持续下降，未来医药级透明质酸放量有望提升盈利能力。物业服务方面，23年鲁商服务归母净利润为0.4亿元，受非业主增值服务影响业绩下滑，物业管理及社区增值保持稳健，长期项目储备丰富，有望持续转化。
    盈利预测及投资建议：我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应增速分别为24.7%/26.5%/20.6%，对应PE分别为21.8/17.2/14.3倍，我们选取华熙生物、珀莱雅、丸美股份、巨子生物、昊海生科为可比公司，可比公司24年-25年归母净利润平均增速为23.0%/26.5%，平均PE为28.0/22.3倍，公司PE具备可比优势，维持“买入”评级。
    风险提示：化妆品行业景气度下滑；颐莲瑷尔博士增长不及预期；净利率下降等。

技术驱动成长，切片领先优势扩大

高测股份(688556)
    投资要点
    公司2023年实现营收61.84亿（+73%），实现归母净利润14.61亿（+85%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23年实现收入28.77亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62亿元（+38%），毛利率59%，相较22年提升15pcts。单季度来看，23Q4实现营收19.73亿元（+43%），实现归母净利润2.88亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。
    金刚线：加速推动扩产计划，24年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km，壶关（一期）4000万km将在2024年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm线的批量销售，并实现30μm线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24年钨丝出货量占比将超20%。
    切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面，2023年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW项目进入投产准备阶段，24年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。
    业绩预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

多元化+国际化持续推进，国企改革成效显现

柳工(000528)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收275.19亿元，同增3.93%；实现归母净利润8.68亿元，同增44.80%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同增20.04%。
    事件点评
    各项业务均实现稳健增长。分产品来看，土石方铲运机械、其他工程机械及配件、预应力机械分别实现收入159.06、88.18、22.43亿元，同比增速分别为2.24%、4.39%、7.88%，各项业务均实现稳健增长。
    国内、海外公司营收增速均跑赢行业。公司国内市场收入160亿元，同比减少12.55%，整体销量增速跑赢行业，土方机械产品销量增速跑赢行业7pct。其中，装载机国内市占率连续4年提升，稳居行业第一，挖掘机市占率大幅度提升3个百分点，位居行业第三。国际市场营收114.6亿元，同比增长41.18%，销量增速跑赢行业20pct。
    毛利率、费用率均有所上升。公司实现整体毛利率20.82%，同比大幅上升4.12pct，主要原因包括：海外收入占比提升；电动化、高附加值产品占比提升；经营管理效率持续提升。费用率方面，公司期间费用率同比上升2.24pct至14.98%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比上升1.30、0.19、0.27、0.47pct至6.88%、2.77%、0.28%、2.82%。
    公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，持续优化产业布局。矿山机械业务方面，加快产品研发，加大与客户的合作抢抓矿山市场，实现多区域批量销售，销量同比增长明显。高空机械业务方面，打造总持有成本TCO最优和服务城市应用的品牌理念，全年销售收入增长112%，其中海外同比增长123%。农业机械业务方面，完成国四拖拉机产品批量切换，立项开发高端智能化拖拉机产品，积极开拓国内外农机市场。工业车辆业务方面，海外收入增长57%，海外占比60%。
    “三全”战略精准落地，混改成效显著。公司以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻企业经营全过程，不断提升公司治理水平，深化混合所有制改革。公司首次股票期权激励计划落地实施，充分调动管理层及核心员工的积极性。公司推进全价值链降本增效，净利率ROE等重要指标均有不同程度提升。通过深化精益生产、优化工艺、产品结构优化，加速供应商整合、采购件质量提升，实现价值链降本增效。中长期看，随着公司治理水平的提升与营销体系的优化，我们认为公司的净利率水平有望持续向行业均值修复。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为312.77、354.78、396.22亿元，同比增速为13.66%、13.43%、11.68%；归母净利润为11.22、14.2417.44亿元，同比增速为29.26%、26.97%、22.48%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为15.24、12.00、9.80倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场持续下行；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。

“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，公司全面进军房颤市场

微电生理(688351)
    业绩简评
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入3.29亿元，同比增长26.46%；实现归属于母公司所有者的净利润568.85万元，同比增长85.17%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3,547.02万元。
    23年经营分析
    2023年公司国内三维手术累计突破5万例，压力导管和冷冻球囊开启房颤术式国产化替代进程。福建集采顺利落地；北京集采压力导管、星型标测导管等产品全线中标；京津冀“3+N”联盟冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标；2023年公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院，三维手术累计突破5万例。
    2023年公司国际市场实现营业收入同比增长超过50%。公司国际业务累计覆盖35个国家和地区，TrueForce压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进。
    24年经营计划
    2024年公司将加大国内和海外房颤市场的市场份额。2024年在国内市场，公司将全面进军房颤市场，在高端术式治疗领域打开新局面。同时将通过三维系列产品的完整布局，叠加“射频+冷冻”两条赛道共同发力，2024年公司三维手术量维持高增速。
    公司持续推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。公司泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMNSystem）、磁导航消融导管处于提交注册申请阶段，压力脉冲消融导管处于随访阶段，肾动脉消融项目处于临床试验阶段。
    盈利预测
    我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司2024-2026年收入端分别为4.78亿元（原值为4.95亿）、6.81亿元（原值为6.97亿元）和9.36亿元，收入同比增速分别为45.2%、42.5%和37.4%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.28亿元（原值为0.44亿）、0.73亿元（原值为1.11亿元）和1.35亿元，归母净利润同比增速分别为397.3%，159.7%和83.3%。
    风险提示：
    产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等政策不确定因素。

核心业务表现稳健，业绩拐点或将至

海尔生物(688139)
    2023年业绩总体承压，在不利外部挑战下实现平稳发展
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。2023年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。分季度看，2023年，Q1-Q4分别实现营收6.9、5.8、5.6、4.5亿元，归母净利润1.4、1.4、0.8、0.5亿元。公司毛利率50.6%，同比提升了2.5%；净利率18.1%，同比降低3.3%。净利率下降主要系营业收入同比下降，费用持续投入所致。
    药房自动化、血/浆站场景业务等核心业务表现突出
    分板块看，生命科学板块在2023年实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类加速放量，成为生命科学板块新的增长点，有力应对了行业波动带来的不利影响。创新医疗板块在2023年实现收入12.4亿元，同比下降23%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。新拓展的用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。
    国内需求逐步复苏，国际业务表现出强韧性
    2023年，公司国内市场实现收入14.9亿元，同比下降26%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务同比增长4%。随着行业整顿对医院招投标活动的影响逐渐消退，国内市场有望加速发展。国内市场围绕组织变革和数字化转型加大投入，增强直面用户能力。2023年，公司海外市场实现收入7.8亿元，同比下降6%，其中项目类业务增速受国际局势影响有所下滑，经销类业务持续增长，未来将基于用户交互加强本土化方案创新，加速商机的转化落地。公司在海外市场聚焦国际化转型和产品方案升级，进一步强化市场竞争力。基于覆盖800多家经销商、150多个国家和地区的市场网络布局，公司重点加强当地化布局，已形成以尼日利亚、英国、阿联酋、新加坡等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓储物流中心体系，深化英国当地化模式并向全球复制，快速把握和响应当地化用户需求。
    公司发布股权激励计划，高增长目标彰显公司信心
    2024年限制性股票激励计划（草案）拟授予的限制性股票数量342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额31,795万股的1.076%。其中，首次授予292万股，预留50万股，授予价格(含预留授予)为15.41元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为262人，占公司2023年底员工总数2636人的9.94%。股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%。设置较高增速目标，彰显公司对自身未来发展的信心。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.4/8.1亿元，EPS分别为1.61/2.00/2.54元，当前股价对应PE分别为18.05/14.48/11.43倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。

业绩实现较快增长，业务拓展打开新局面

国科军工(688543)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，全年实现营收10.40亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。
    点评
    1、2023年，公司业绩实现较快增长。公司全年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，其中，军品实现收入9.95亿元，同比增长24.97%，民品实现营收0.36亿元，同比增长25.92%；另外，公司外销实现收入0.52亿元，较2022年大幅提升。
    2、军品税收政策改革影响整体毛利率，四费费率改善明显。2023年，公司整体毛利率为32.35%，同比减少4.79pcts，军用产品毛利率减少5.60pcts，主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折旧增加致营业成本上升影响。费用方面，2023年公司销售费用率同比保持稳定；管理费用率7.48%，同比下降1.48pcts；研发费用率6.96%，同比下降0.77pcts；财务费用率-0.04%，同比下降1.66pcts；四费费率同比下降4.10%，较上年大幅改善。
    3、中口径弹药竞标成功，业务拓展打开新局面。公司在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，处于行业领先地位。2023年公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。
    4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99、2.98和3.90亿元，同比增长41%、50%、31%，当前股价对应PE为39、26和20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

拟购买捷捷南通30.24%股权，完善IDM模式

捷捷微电(300623)
    事件
    公司拟以发行股份及支付现金的方式购买捷捷南通科技30.24%股权，其中以发行股份、现金方式支付对价的比例占交易对价的比例分别为65.00%、35.00%。本次交易完成后，上市公司将持有捷捷南通科技91.55%股权。
    投资要点
    本次交易完成后，累计持有捷捷南通科技91.55%的股权。2024年1-2月，捷捷南通科技实际产量为15.64万片，按月均产能（8万片及产量计算，1、2月份月均产能利用率达97.72%，预计2024年产量为102.34万片（假设全年产能利用率93.72%）。本次交易前捷捷微电已持有捷捷南通科技61.31%的股权，本次发行股份及支付现金购买捷捷南通科技少数股权完成后，上市公司将持有捷捷南通科技91.55%的股权，完善IDM模式。
    Q4营收环比持续提升，毛利率开始修复。随着消费电子市场逐步回暖，厂商去库存逐步完成，全球半导体市场将在2023年下半年逐渐恢复增长，产品价格已现筑底反升迹象，2023年公司实现营收21.06亿元，同比+15.51%；归母净利润2.19亿元，同比-39.04%；综合毛利率34.13%，同比-6.28%。单季度来看，Q4实现营收6.80亿元，环比+29.52%；归母净利润0.77亿元，环比+67.39%，毛利率33.23%。2024年初以来，行业内多家功率半导体公司发布涨价通知，涨价幅度10%至25%不等，今年1月捷捷南通向客户发布提价通知，Trench Mosfet产品线单价上调5%-10%，预计全年毛利率将逐步修复。
    积极拓展产品型号，海外市场进展顺利。公司积极研发车规级功率半导体防护器件的产品系列，布局有特色的FRD、高端整流器产品线，进一步扩大在新能源汽车、光伏、风电、通讯设备等领域的应用打造功率半导体IDM全产业链，多核心技术及强行业布局有望带来多条业绩增长曲线。此外，公司产品也得到了国外知名厂商的认可，公司产品现已出口至韩国、日本、西班牙等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.6/5.0/7.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

2023年业绩符合预期，储能和充电桩业务高增长

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：公司3月26号发布2023年年报。
    2023年公司营收26.5亿元，同比+76.4%；归母净利润4.0亿元同比+80.2%；其中2023Q4公司营收9.2亿元，同环比分别+61.5%/+45.6%，归母净利润1.3亿，同环比分别+40.2%/+41.2%。
    利润端：费用管理优化，盈利改善。2023年公司毛利率、净利率分别41.0%/15.1%，同比分别-2.8pcts/+0.3pct。2023年公司主要费用中，销售费用率（12.47%）和研发费用率（8.71%）下降明显，管理费用率（3.55%）和财务费用率（-0.42%）有所降低，四项费用率总体下降3.2pcts，有效提升公司的盈利能力。
    储能：业务高增，销售区域结构变化导致毛利率下滑。2023年储能业务营收9.1亿元，同比+255.7%，毛利率33.1%，同比-10.7pcts我们预计主要是国内出货占比提升导致毛利率下滑。盛弘30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，将持续在欧美等海外拓展大储和工商业储能，同时国内进一步在电网侧、工商业、微网应用上发力。
    充电桩：量利齐升，MW级新品推出有望进一步巩固优势地位。2023年充电桩业务营收8.5亿元，同比+99.6%，毛利率39.6%，同比+4.3pcts，主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。2024年盛弘将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验，有望进一步提升公司竞争优势和盈利能力。
    电能质量设备：稳健增长。2023年电能质量设备业务营收5.3亿元，同比+4.1%，毛利率53.7%，同比-0.8pct。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响，而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。
    电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务稳健增长。2023年电能质量设备业务营收3.0亿元，同比+15.8%，毛利率44.9%，同比+5.6pcts。公司深耕产业，目前已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为36.0/45.8/55.9亿元，归母净利润分别为5.3/6.9/8.7亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

投资收益拉动业绩超预期增长，股息率仍具吸引力

招商公路(001965)
    招商公路披露2023年年报
    招商公路披露2023年年报，2023年全年营业收入97.3亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润67.7亿元，同比增长39.2%。第四季度公司营业收入31.6亿元，归母净利润24.0亿元。
    车流量复苏，投资运营收入明显增长带动收入上行
    2023年我国公路运输需求底部回升，全年公路旅客量45.7亿人次，同比增长28.9%，公路货运量403.4万亿吨，同比增长8.7%。2023年招商公路控股路段车流量12052万辆次、通行费收入60.9亿元，分别同比增长24.5%和14.9%。受益于车流量的增长拉动的路费收入提升，2023年公司高速公路投资运营收入64.0亿元，同比增长24.6%其他业务方面，交通科技板块，公司全年新签合同额达到历史新高，为47.8亿元，同比增长16.1%，贡献营业收入21.9亿元，同比增长16.9%；智能交通板块收入8.2亿元，同比下降18.6%；交通生态板块，公司旗下华祺投资新能源业务持续增长，招商生态积极推进新商业模式探索，公司交通生态板块收入3.1亿元，同比增长14.9%
    各业务毛利贡献稳中有升，利润率基本稳定
    2023年公司各项业务毛利润贡献稳中有升，利润率基本稳定，其中投资运营板块、交通科技板块、智能交通板块、交通生态板块毛利润分别为30.2亿元、3.5亿元、1.8亿元、0.5亿元，同比分别增长26.1%、22.1%、-4.4%、24.7%，毛利润率分别为47.2%、15.8%、22.1%15.3%，同比分别增长0.5pct、0.7pct、3.3pct、1.2pct。
    费用水平稳定，投资收益大幅增长拉动业绩显著提升
    2023年公司费用水平基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.00%、5.67%、1.94%、10.98%，同比分别提高0.08pct、下降0.60pct、下降0.42pct、上升0.04pct。此外，因公司参股的公路上市公司盈利改善，叠加招商中铁并表带来的公允价值重新计量产生的16.46亿元增量投资收益，公司投资收益达到59.9亿元，同比提高25.3亿元，带动业绩显著提升。
    盈利预测及投资建议
    截至2023年末，公司管理的收费公路项目共计26条，管控里程2008公里，且公司参股26家优质收费公路公司，其中16家为A、H股上市公司，投资经营总里程14745公里，稳居我国经营性高速公路行业第一。公司过去先后参股或收购大量优质路产，营业收入及投资收益整体稳中有升，业绩不断增长，未来将稳中求进，聚焦主业，优化运营，加强管理，推动公司实现可持续发展。
    考虑到招商中铁并表，预计2024-2026年公司营业收入分别为132.8亿元、142.4亿元、152.6亿元，同比分别增长36.5%、7.2%、7.2%，归母净利润分别为69.6亿元、72.0亿元、75.4亿元，同比分别增长2.9%、3.4%、4.7%。2023年报公司提出分红计划，分红36.2亿元，对应2024年4月2日收盘市值的股息率为4.7%，在当前无风险收益率持续下行的背景下仍具备明显的吸引力，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济下滑，车流增长不及预期，投资收益增长不及预期。

新签批产型号合同共计6.42亿元，董监高增持彰显发展信心

华秦科技(688281)
    事件
    近日，华秦科技发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。
    点评
    1、营收保持高速增长，子公司股份支付与建设期亏损影响短期利润。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持高速增长。利润端来看，因2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用且尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，对公司本期利润产生一定影响，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。
    2、连续披露批产型号大额合同共计6.42亿元。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定，若本销售合同顺利履行，预计对当期业绩产生积极的影响。
    3、积极跟进型号研发工作，四牌号进入小批试生产阶段。2023年10月25日，公司四个牌号隐身材料产品已达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。
    4、董监高增持彰显发展信心。1月30日，公司公告董监高等10人参与拟自2024年1月31日起6个月内合计增持公司股份，金额不低于1000万元且不超过2000万元，并承诺完成后六个月内不减持，董监高增持股份彰显对公司未来发展信心。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为4.24、5.42亿元，同比增长27%、28%，对应当前股价PE分别为40、31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

采浆量快速提升，疫苗恢复高增长

华兰生物(002007)
    事件：
    3月30日，公司发布2023年报：公司实现营收53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）；其中23Q4单季实现营收14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）。公司业绩符合预期，单季度业绩波动主要受到流感疫苗批签发和销售节奏影响。
    采浆量快速提升，血制品实现稳健增长：
    2023年公司新增4家在营浆站，年采浆量达1342吨，同比增长19.59%。血制品板块实现收入29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57亿元（+6.97%）、8.45亿元（+8.96%）和10.25亿元（+11.87%）。随着采浆量的逐步提升，产品端实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04pp，盈利能力提升，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品维持较高价格。随着采浆活动恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长，为后续产品端的放量奠定坚实基础，带动血制品板块实现稳健增长。产能方面，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长做出充足准备。
    流感疫苗同比高增，疫苗管线进一步丰富：
    2023年公司疫苗板块实现营收24.05亿元（+32.30%），主要由流感疫苗贡献，全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感分别获得73批次、15批次和6批次批签发，维持国内流感疫苗领先地位。流感疫苗国内接种率仍处于较低水平，具备广阔成长空间。2023公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富，有望于明后年逐步放量。
    研发稳步推进，注重股东回馈：
    公司具备多项在研产品：血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ处于临床试验阶段；疫苗方面，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床；参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10个产品取得临床批件。公司注重股东回馈，发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，表明在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计5.48亿元。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.16/21.45亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为21.85/19.26/17.20倍。公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于流感疫苗接种率的提升实现稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

色选机&CBCT稳健增长，静待医疗新品放量

美亚光电(002690)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收24.25亿元，同增14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同增2.02%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同减1.14%。
    事件点评
    Q4单季度营收增速达24%，为全年最高的增速。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收4.07、5.60、6.90、7.68亿元，同比增速分别为1.26%、11.54%、15.87%、24.39%，Q4营收增速为全年最高。
    色选机/CBCT稳健增长，工业检测设备正快速放量。分产品来看公司色选机、CBCT、工业检测设备分别实现收入14.76、7.56、1.57亿元，同比增速分别为19.44%、5.51%、60.98%。其中，CBCT仅实现个位数增长，主要原因为行业出现较为激烈的价格竞争，影响公司产品单价，导致公司营收增速低于销量增速。
    盈利能力韧性较强。毛利率方面，公司整体毛利率同减1.48pct至51.49%，其中色选机毛利率同减0.17pct至49.29%，医疗设备（主要为CBCT业务）毛利率同减2.22pct至53.65%，考虑到CBCT行业较为激烈的价格竞争，公司的盈利能力韧性较强。
    加码数字化转型，推动高质量发展。公司正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台和美亚智联工业互联网平台，这标志着基于数据中台和两大工业互联网平台打造的公司“一湖两云”数字化运营体系初步建成。其中，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。
    医疗设备新品储备充足，静待放量期到来。公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正向批量化市场应用推进。2024年2月，公司自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为28.28、32.89、37.84亿，同比增速为16.62%、16.29%、15.05%；归母净利润为8.32、9.65、11.10亿元，同比增速为11.76%、15.94%、14.98%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为20.31、17.52、15.23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

无人机国际业务延续高景气，内销有望迎来拐点

航天彩虹(002389)
    事件
    3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。
    点评
    1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。
    2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。
    3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。“低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。
    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

行业下行期价格承压，荆州一期打造新成长点

华鲁恒升(600426)
    事件：公司3月29日发布年报，2023年实现营收272.6亿元，同比-9.87%；归母净利润35.76亿元，同比-43.14%。23Q4实现营收79.14亿元，同比+9.36%，环比+13.26%；归母净利润为6.49亿元，同比-14.09%，环比-46.73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，分红总额占2024年归母净利润的35.63%。新能源材料、肥料产品放量，有机胺价格短期承压。新能源产品量增价减、营收平稳增长。尿素均价下降背景下，量增驱动肥料营收稳步增长。已内酰胺竞争加剧、原材料成本下滑，均价下跌致有机胺营收下滑。新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品2023年营收154.76、56.76、26.75、20.52亿元，同比+5.61%+2.86%、-55.38%、-2.59%，销量同比+20.20%、+14.89%、+8.80%+24.20%；均价同比分别-1.51%、-8.07%、-44.45%、-2.27%。行业下行期尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品均价下滑。23Q4荆州基地投产，销量增长驱动营收环比增长。新能源材料、肥料均价环比略有提升。23Q4新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品营收41.22、17.99、6.87、7.52亿元，同比+18.03%、+22.89%-35.75%、+85.66%，环比-5.12%、+41.44%、+4.23%、+59.99%；销量同比+19.66%、+27.65%、+22.11%、+90.22%，环比-9.16%、+29.07%、+5.68%、+76.53%，均价同比-1.36%、-3.73%、-47.38%-2.39%，环比+4.44%、+9.58%、-1.38%、-9.37%。
    行业景气下行、盈利承压，23Q4毛利率同比提升。由于外部环境不确定性增加，需求及预期收缩转弱。同时行业持续扩产，行业景气度有所回落，公司盈利能力短期承压。2023年公司毛利率20.85%，同比-8.09pcts。23Q4毛利率17.77%，同比+2.37pcts环比-6.55pcts。分产品，2023年新材料新能源/有机胺/化肥/醋酸及衍生品毛利率17.24%/12.87%/35.07%/20.95%，同比+1.93pcts/-44.12pcts/-4.29pcts/-10.02pcts。
    荆州一期建成，“一体两翼”发展为公司打造新的成长点。据公司公告，2023年11月荆州基地一期项目建成开车并运营达效，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨；德州本部同步推进新能源、新材料项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。预计荆州一期项目与德州本部协同，盈利能力提升预计公司24/25/26年归母净利润为47.23/54.02/62.21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

烯烃项目投产驱动Q4环比增长，看好长期成长性

宝丰能源(600989)
    事件：公司3月21日发布2023年年报，2023年实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%；归母净利润为56.51亿元，同比-10.34%。其中23Q4实现营收87.35亿元，同比+25.77%，环比+19.48%；归母净利润17.6亿元，同比+89.25%，环比+7.7%。烯烃三期项目投产驱动营收微增，焦炭价格相对承压。分产品，1）烯烃：2023年营收140.38亿元，同比+20.13%，其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+18.23%/+14.10%；均价同比-5.09%/-8.60%。23Q4烯烃产品营收增长主因三期项目9月投产后持续爬坡贡献销量。聚乙烯/聚丙烯销售收入20.71亿元/18.12亿元，同比+71.27%/+70.50%，环比+46.73%/+63.05%；销量同比+75.48%/+70.5%，环比+50.83%/+63.05%，均价同比-2.4%/-4.39%，环比-2.72%/+0.9%；2）焦化：2023年营收111.83亿元，同比-14.62%。销量同比+12.26%；均价同比-22.86%。其中23Q4焦炭销售收入30.12亿元，同比-5.35%，环比+14.77%；销量同比+4.01%，环比+1.03%，均价同比-9.01%，环比+13.60%；3）精细化工：2023年营收36.70亿元，同比+5.68%。
    项目投产+煤价中枢回落致烯烃毛利率增长，焦化板块盈利略承压。利润端，2023年公司毛利率30.4%，同比-2.47pcts。23Q4毛利率30.93%，同比+14.99pcts，环比-3.49pcts。烯烃三期项目投产带来销量增长，加之煤价回落，烯烃毛利率增长。下游钢铁市场需求不振焦化板块盈利略承压。2023年烯烃产品/焦化产品/精细化工毛利率30.25%/29.02%/35.51%，同比+2.2pcts/-6.67pcts/-3.12pcts。费用端，公司项目投产后借款利息费用增加，销售规模扩大，管理费用率略有增加。
    公司多个项目有序进行，产能扩充为公司带来长期成长性。烯烃项目：1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇、烯烃、聚乙烯和聚丙烯产能150、100、90万吨/年。项目投产后预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；2）公司25万吨/年EVA装置于今年2月初投入试生产；3）内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦项目：1）2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工项目：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。预计公司24/25/26年归母净利润为87.03/133.64/154.53亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

2023年业绩符合预期，新产品量产应用

当升科技(300073)
    投资要点
    事件：当升科技披露2023年年报。
    2023年归母净利19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比-28.86%；实现归母净利19.24亿元，同比-14.80%实现扣非归母净利19.80亿元，同比-14.86%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。
    公司2023年产能利用率维持较高水平。2023年，公司锂电材料有效产能8.3万吨，产量6.08万吨，产能利用率约73%，销量6.27万吨，销量小于产量，在产品市场价格下行的趋势下，公司加速库存周转速度，采取去库策略。
    毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。盈利能力方面，公司2023年锂电材料业务毛利率17.89%，同比增加0.67%，毛利率稳健增长。我们测算2023年公司锂电材料单位净利约3万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。
    磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。
    深化落实国企改革，大股东定向增发募资注入资金活力。公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年2月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行A股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入108.00/130.81/149.73亿元，同比增长-28.60%/21.11%/14.46%；预计归母净利润11.07/14.65/16.95亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应PE分别为18.61/14.06/12.15倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

2024Q1业绩预计高增长，市场开拓力度持续加大

英诺特(688253)
    事件：公司披露2024年第一季度业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为人民币2.57亿元至2.85亿元，同比增长91.06%至111.88%。预计公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.38亿元至1.54亿元，同比增长156.42%至186.15%。
    政策利好及早诊意识提升推动呼吸道检测需求爆发
    在推动即时检测方面，国务院、国家卫健委、行业协会等发布系列文件支持POCT临床应用，如《健康中国行动2022年工作要点》明确提出要推进基层呼吸系统疾病早期筛查干预能力提升，《即时检测急诊临床应用专家共识（2024年版）》提到感染性疾病的POCT检测有助于快速得到病原学结果。我们认为，政策及专家共识有利于POCT快检产品在基层医院需求释放。同时，疫情后医生及患者对于早诊早治的就诊意识提升亦有利于公司呼吸道检测产品渗透率的快速提升。
    公司加大市场开拓力度，渠道建设快速推进
    随着市场需求的快速增长，公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度。从覆盖医院数量来看，截止2022年7月份，医院覆盖数量约1700家，2023年医院覆盖数量增长较多，2024年一季度持续加大市场开拓力度。目前公司产品以院内销售为主，科室集中在儿科、发热门诊，未来可面向成人呼吸科、内科等科室横向拓展。在医院开拓方面，基层医疗机构需求旺盛，公司产品极大满足其临床需求，潜力较大。在To C端市场，公司已开展线上合作销售。未来，线下药房市场成长潜力亦较大。
    盈利预测及估值：
    我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道快检产品为市场独家产品，具备先发优势，有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间加大。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.60/8.91亿元，归母净利润分别为1.75/2.81/3.81亿元，对应EPS分别为1.28/2.07/2.80元/股，当前股价对应PE分别为28.90/17.95/13.26倍。给予“买入”评级
    风险提示：
    市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。

新三年战略规划积极，股权激励同步跟进

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司发布2023年报，全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润51.39/16.97/5.24亿元，同比-3.78%/扭亏/-5.79%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.86/29.69/0.61亿元，同比-14.37%/扭亏/-60.02%，整体表现符合此前预告。公司同时发布未来三年战略规划，2026年美味鲜公司营业收入目标100亿元，营业利润目标15亿元。此外公司发布股权激励计划、助力业绩规划达成，计划拟授予不超过1438.80万股限制性股票，占公司股本总额的1.83%拟授予激励对象329人。整体看，公司管理层改组后未来规划积极。
    核心观点
    公司核心的美味鲜业务，在去年调味品下游餐饮行业复苏偏弱以及C端需求回落，叠加公司管理层改组、内部经营调整等多重因素影响下，2023年平稳度过。公司美味鲜全年实现营收/归母净利润49.32/5.99亿元，同比-0.45%/+3.04%。单Q4实现营收/归母净利润11.42/0.86亿元，同比-13.39%/-47.76%，公司年中董事会改组后，内部管理整合调整导致营收短期波动，此外2024年春节较晚，备货节奏错期下Q4营收同比下滑；公司组织变革导致的辞退福利等增加短期影响公司利润表现。
    鸡粉受益餐饮复苏增长稳健，C端需求复苏偏弱背景下食用油、酱油、其他产品均有回落。分品类看，2023年美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元，同比+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79%；单Q4分别实现营收6.73/1.89/1.07/1.54亿元，同比-17.25%/+18.13%/-18.69%/-21.13%。分渠道看，全年分销/直销实现收入47.27/1.39亿元，同比+0.12%/-16.8%。分地区，全年东部/南部/中西部/北部实现收入11.16/20.34/10.8/6.4亿元，同比-1.47%/-0.32%/+7.35%/-10.29%。公司北部地区表现仍然偏弱，但中西部地区增长稳定。
    核心原材料大豆价格回落叠加产品结构改善，公司毛利率同比回升。公司管理层改组以及内部组织变革下，劳务补偿、辞退福利、以及咨询费用等支出增加导致管理费用率提升，净利率短期承压。2023年，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为32.71%/33.80%/10.20%，分别同比+1.01/+44.11/-0.22pct；其中美味鲜主营业务毛利率/归母净利率分别为32.19%/12.15%，同比+1.97/+0.1pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.34%/3.52%/-0.12%，分别同比+0.04/+1.29/+0.17/-0.04pct。单Q4公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为33.14%/250.34%/5.16%，分别同比+1.49/+323.33/-5.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.66%/11.16%/3.74%/-0.15%，分别同比+0.73/+5.83/+0.14/+0.04pct。
    公司新团队定新目标迎新发展，目标三年营收破百亿。公司最新战略规划中提出，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，到2026年美味鲜目标实100亿营收，15亿营业利润。我们认为，公司新管理层过往履历契合公司未来发展目标，在对公司相对薄弱的北方市场开拓、并购外延整合等方面均有丰富经验。
    公司股权激励同步跟进，为未来三年战略目标保驾护航。公司此次股权激励草案，激励覆盖核心管理层至骨干员工，考核目标相对行业整体看具有挑战性：考核目标以2023年为基准，（1）2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，换算后2024-2026年收入同比增速不低于12%/17.9%/47.7%；（2）2024-2026年营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%；（3）2024-2026年净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。整体看，2024、25年激励目标依靠公司改革后的内生增长动能即可满足，而2026年目标预计需通过外延并购达成。
    盈利预测与投资建议
    根据公司最新战略规划，我们更新公司盈利预测，剔除公司可能发生的外延并购因素，预计公司2024-2026年实现营收57.78/68.20/84.13亿元，同比增长12.43%/18.03%/23.36%；实现归母净利润为7.85/10/12.94亿元，同比-53.75/+27.39%/+29.45%，对应EPS为1.00/1.27/1.65元，对应当前股价PE为26/21/16倍。公司治理层面焕新带来新增长动能，未来三年规划目标积极，同时配合股权激励保驾护航，看好公司未来营收增速回升，维持“买入”评级。
    风险提示：
    大豆等原料成本上行，行业竞争加剧，餐饮复苏不及预期，食品安全等风险，公司组织变革效果不及预期，公司外延扩张不及预期。

设备换新催化轨交业务，新兴装备持续高增

时代电气(688187)
    事件
    公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入217.99亿元，同比+20.88%；归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；其中轨道交通装备实现营收129.1亿元，同比+2%，新兴装备业务实现营收87.32亿元同比+69.64。
    投资要点
    国内铁路复苏，轨交装备收入稳中有升。2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，公司抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场，2023年轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元，同比增长2%，其中轨道交通电气装备102.3亿元，同比+4.8%；轨道工程机械16.85亿元，同比-1.1%；通信信号6.59亿元同比+0.4%；其他轨道交通装备3.34亿元，同比-37.1%。在国务院积极推动大规模设备更新及国家铁路局推动老旧内燃机车淘汰的背景下，公司轨交装备业务有望充分受益。
    新兴装备乘势突破，多项业务市占率领先。2023年公司新兴装备实现营收87.32亿，同比+69.64%，其中功率半导体器件31.08亿，同比+69.39%；工业变流23.88亿，同比+73.75%；新能源汽车电驱系统19.09亿，同比+74.68%；海工装备7.33亿，同比+67.86%；传感器件5.94亿，同比+45.43%。据统计，公司乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.5%；轨交、电网IGBT模块市场份额大幅领先，占有率国内第一；光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名升至前三；新能源汽车电驱动系统装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六；传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润35.7/40.7/46.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

逆势扩产静待周期上行，硅零部件打开增量空间

神工股份(688233)
    事件
    3月30日，公司披露2023年年度报告，23年实现营收1.35亿元，同比-74.96%；归母净利润为-6,910.98万元，同比-143.70%扣非归母净利润-7,155.53万元，同比-146.00%。
    投资要点
    半导体下行周期致使业绩短期承压。公司23年实现营业收入1.35亿元，同比-74.96%，主要系受半导体行业周期下行影响，公司下游客户订单大幅减少所致。分季度看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4分别实现营收5,214/2,670/4,035/1,585万元，季度波动主要系客户调整库存进而影响公司出货节奏。分产品看，公司大直径硅材料/硅零部件/硅片分别实现营收8,355/3,764/826万元，受半导体周期下行影响，公司大直径硅材料业务收入同比大幅下降，半导体大尺寸硅片和硅零部件业务处于早期阶段，收入贡献有限。公司23年实现归母净利润-6,910.98万元，同比-143.70%，主要系1）周期下行主营业务收入贡献有限；2）23年公司半导体大尺寸硅片相关固定资产折旧金额较大，加之硅片产品评估认证周期较长，因此平均产能利用率有限，公司停工损失3,878.90万元。存货消化较慢，成本相对较高，造成计提存货跌价准备3,042.37万元。3公司保持高研发投入，综合考虑新产品布局、已有产品质量改善和经济效益综合考量，基于下游客户端具体明确的评估认证要求开展研发活动，23年报告期内取得核心技术4项，获得发明专利5个，实用新型专利18个；23年产生研发费用2,246.56万元。
    大直径硅材料扩产+产品结构优化升级，静待周期上行释放业绩。公司大直径硅材料业务板块按直径覆盖了从14英寸至22英寸所有规格，主要销售给日本、韩国等国的硅零部件加工厂，因此亦可称之为“集成电路刻蚀用大直径硅材料”。该产品具有国际竞争力，在技术、品质以及产能等方面处于世界领先水平，为公司的主要营业收入来源。一方面，公司大直径硅材料产品生产情况稳定，公司根据直接客户订单数量并结合行业的需求增速，按计划扩充产能，其中大直径多晶硅材料产能扩大约一倍，继续保持该细分市场产能规模全球竞争优势。公司募投项目“集成电路刻蚀设备用硅材料扩产项目”按计划投入并处于工程施工和设备安装阶段。新建的单晶、多晶两条刻蚀用硅材料生产线，将满足下游日益增长的不同尺寸的市场需求。另一方面，公司大直径硅材料产品结构继续优化升级，利润率较高的16英寸以上产品收入占比进一步提升，从22年的28.95%提升至23年的39.01%，对该业务保持平稳的整体毛利率水平有较大贡献。综合上述因素，随着周期上行公司大直径硅材料有望释放较大的业绩弹性。
    硅零部件高成长属性有望打开公司第二成长曲线。硅零部件业务一方面为公司配合国内刻蚀机设备原厂开发的硅零部件产品，适用于12英寸等离子刻蚀机，并且能够满足刻蚀机设备原厂不断提升的技术升级要求；另一方面，公司在数家12英寸集成电路制造厂商已有数十个料号获得评估认证通过结果，完成评估认证的产品，在集成电路制造厂商相应料号中所占据的采购份额持续提升。同时，公司已经在泉州、锦州两地扩大生产规模，实现了较快速度的产能爬升。根据公司自主调研数据，目前国内12英寸集成电路制造厂约有50万片/月的产能，因此合理估计国内硅零部件市场已有18亿元人民币/年以上的市场规模。其中，国内集成电路制造厂客户的自主委托定制改进硅零部件市场需求为15亿元人民币/年；另外，中国本土等离子刻蚀机原厂的OEM硅零部件市场需求为3亿元人民币/年。预计未来3-5年，国内硅零部件市场的国产化率将从最初的5%，逐步达到50%以上，考虑到当前国际政治经济形势，该进程有望加速。23年公司的硅零部件产品实现同比翻倍增长，实现营收3,763.90万元，目前国内市占率较低，未来成长空间极大；同时该业务23年实现毛利率36%，为公司盈利的有效补充。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入2.32/6.07/11.33亿元，分别实现归母净利润0.12/1.50/3.21亿元，考虑到计提存货跌价准备与募投折旧等，我们预计公司2024年业绩有望实现修复，当前股价对应2025/2026年PE分别为23/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中风险，供应商集中风险，原材料价格波动风险，业务波动及下滑风险，市场开拓及竞争风险，行业风险，宏观环境风险募集资金投资项目建设风险，新增折旧摊销影响公司盈利能力风险。

客流回升拉动收入增长，2023年扭亏为盈

上海机场(600009)
    上海机场披露2023年年报
    上海机场披露2023年年度报告，2023年公司营业收入110.5亿元，同比增长101.6%，实现归母净利润9.34亿元，同比扭亏，其中四季度营业收入31.3亿元，归母净利润4.37亿元。
    业务量显著提升，拉动营业收入大幅提高
    因2023年民航整体复苏，叠加上海市场2022年的低基数，虹浦两场业务量均大幅提升。2023年公司航空主业收入43.76亿元，同比增长140.2%，其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入分别增长74.8%、245.7%。非航空性业务方面，因旅客流量增长，叠加国际线旅客量恢复至2019年同期的44.2%，免税收入提升至17.88亿，拉动公司商业餐饮收入回升至24.3亿元，同比提升18.71亿元；因航空业务量同比大幅增长影响，航空配套延伸服务以及房屋场地租赁等收入同比增加，公司其他非航收入达到27.55亿元，同比增长10.25亿元；因货邮吞吐量提升，公司物流服务收入为14.85亿元，同比提高1.16亿元。
    成本费用管控良好，业绩符合预期
    2023年公司成本管控良好，全年营业成本92.2亿元，同比增长3.6%，其中人工、摊销成本、运营维护成本分别提高7.1%、提高8.6%下降2.7%至41.8亿元、28.2亿元、27.2亿元。在业务量显著超越2021年的同时，摊销成本及运行成本均低于2021年的水平，体现了公司良好的成本管控能力。
    费用端，公司各项费用基本稳定，但因收入大幅上涨，费用率显著降低，其中管理、财务费用率分别为5.11%、3.83%，同比分别下降3.72pct，4.68pct。
    其他科目方面，因油料公司加油量上升，利润提高带来投资收益增长，及因业务量改善，德高动量、地服公司、贵宾服务公司等贡献投资收益的增长，2023年公司投资收益6.61亿元，同比增长4.84亿元。全年综合来看，因客流复苏带动收入增长，叠加公司管控成本费用，业绩成功扭亏，符合预期。
    盈利预测及投资建议
    2024年民航需求进一步恢复，客流尤其是国际航线客流量将持续增长。2024年民航夏秋换季上海浦东机场国际航线计划航班量（含货）恢复至2019年同期的89.1%，国际航线的进一步扶苏有望推升公司免税租金收入的提升，改善公司业绩。
    长周期看，上海浦东国际机场四期扩建工程航站区工程可行性研究报告提出该航站区工程总投资387.6亿元。上海机场四期扩建工程主要包括航站区、飞行区、旅客捷运、市政配套、新东货运区、附属配套等六大项目，项目建成后进一步打开未来上海浦东机场的业务保障能力，而其带来的成本变化亦值得关注。
    预计2024-2026年公司营业收入分别为137.4亿元、158.1亿元171.0亿元，同比分别增长24.4%、15.1%、8.2%，归母净利润分别为30.0亿元、45.1亿元、47.3亿元，同比分别增长221.2%、50.1%、5.0%，维持“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，客流恢复不及预期，免税销售不及预期，资本开支超预期。

2023年提质增效成效明显，2024年数字化转型加快提升经营质效

太极集团(600129)
    事件点评
    3月28日，公司发布2023年年报：2023年收入156.23亿元（+10.58%），归母净利润8.22亿元（+131.99%），扣非净利润7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额6.72亿元（-62.29%）。2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。
    中药保持快速增长，省外拓展成效显著
    2023年公司医药工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%，收入占比63.6%），化药37.84亿元（+2.72%）医药商业收入77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入10.17亿元（+118.6%）。分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从60%下降至53%，除西南外的地区收入增速皆超过10%，其中华东+29.3%(收入占比近20%)/华北华南增速皆为20%左右(收入占比近8%)/华中+36.7%(收入占比近5%)/西北+49.6%(收入占比近3%)。
    控费成效持续显现，盈利能力稳健向上
    各业务毛利率皆有提升：2023年毛利率48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率64.74%（+0.62pct），医药商业毛利率9.6%（+0.15pct），中药材资源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大费率管控较好：2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。2023年归母净利率5.26%（+2.75pct），扣非净利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4在收入规模同比下降1.6%的情况下扣非净利率提升0.47pct至1.72%，公司控费成效进一步显现。
    合同负债较正常年份增加明显，预计库存处于合理水平
    2023年末合同负债为5.16亿元，考虑到2022年末由于疫情发货量大不可比，同比2020-2021年的3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数109天较2022年(104天)为小幅增加，较2021年(125天)明显下降，我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近6年最低水平。
    2024年发展规划：全产业链数字化转型
    医药工业：促进战略主品销售，加大品类发展，市场策略更精准加大电商合作。
    医药商业：深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。
    中药材资源：扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为10.87/13.92/16.35亿元，EPS分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应PE分别为17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    大品种（品类）销售增长不及预期；提质增效成效不及预期。

多板块业务协同发力，全年业绩稳健增长

中国外运(601598)
    中国外运披露2023年年报
    中国外运披露2023年年报，2023年公司营业收入1017.0亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长3.5%，其中第四季度营业收入289.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长101.4%。
    各链条服务货量稳步增长，运价下降导致营收有所降低
    2023年公司三大业务板块中，专业物流服务货量有所上升，但由于国内市场运输价格有所下降，服务收入275.22亿元，同比增长0.25%；代理业务方面，2023年公司业务量整体有所增长，但由于海运、空运运费下降，代理相关业务收入619.2亿元，同比下降11.5%电商业务业务量显著增长，业务收入122.6亿元，同比增3.3%。
    聚焦客户需求精益运营，克服运价下跌利润平稳增长
    尽管2023年因行业竞争激烈，航运、航空运费整体下滑产生一定负面影响，拖累公司营收表现，但公司通过聚焦客户需求，精细化运营，克服运价下跌的不利因素，利润保持平稳增长。其中，专业物流、代理业务、电商业务分部利润分别为10.6亿元、23.1亿元、2.0亿元，同比分别增长15.2%、16.2%、12.4%。
    补贴增加，投资收益小幅下降，全年业绩超市场预期
    2023年公司费用基本保持稳定，但由于收入有所下降叠加汇兑收益减少，整体费用水平有所上升，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%、3.32%、0.23%、0.25%，同比分别提高0.11pct、0.23pct、0.05pct、0.29pct。
    因中外运敦豪净利润下降6.2%至35.0亿元等因素影响，公司投资收益下降9.8%至23.3亿元，此外，因物流业财政补贴收益显著提高至21.3亿元，公司其他收益增长70%至24.5亿元。
    其他科目方面，因公司对南航物流权益投资的公允价值上升，公司公允价值变动收益2.67亿元，同比转正；因公司计提KLG集团商誉减值，公司资产减值损失有所提高，达到3.27亿元。综合来看，公司全年业绩平稳，单四季度超出市场预期。
    盈利预测及投资建议
    公司业务范围广，物流服务贯穿海、陆、空、铁各个环节，从过去几年的业绩表现看，公司凭借完善的服务网路，丰富的物流资源与领先的专业物流能力，业务链条持续拓展，在空运、海运运价剧烈波动的情况下实现了业绩的平稳增长。预计2024-2026年公司营业收入分别为1025.9亿元、1099.0亿元、1178.1亿元，同比分别增长0.9%7.1%、7.2%，归母净利润分别为44.6亿元、46.6亿元、49.8亿元，同比分别增长5.6%、4.5%、6.8%。
    2023年公司中期及年报分红合计达到21.0亿元，合计占2023财年归母净利润的49.8%，如含港股回购，则达到50.4%，分红比例有所提升。考虑到我国经济仍将保持在合理增速区间，社会物流运量规模仍将持续增长，公司业务链条广，抗压能力强，业绩有望保持稳健增长。2023年公司累计分红21.0亿元，按照2024年3月29日收盘价计算，股息率为4.89%，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

业绩稳健增长，产能持续释放

苏试试验(300416)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收21.17亿元，同增17.26%；实现归母净利润3.14亿元，同增16.44%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同增17.08%。
    事件点评
    试验服务、设备销售贡献主要增长。分板块来看，试验服务、设备销售、集成电路验证与分析服务、其他业务收入分别实现营收10.03、7.53、2.57、1.05亿元，同比增速分别为19.45%、23.00%、2.34%、1.57%。
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为45.6%，同比降低1.06pct净利率17.42%，同比提升0.16pct。分板块来看，试验设备毛利率32.76%，同比下降1.01%；环境与可靠性试验服务毛利率58.80%，同比增长1.85%；集成电路验证与分析服务毛利率43.28%，同比下降13.80%。
    深耕细分行业，加快拓展新领域。公司持续加大环境与可靠性、集成电路验证与分析、电磁兼容等试验能力建设，不断补充实验室专项测试需求，加快拓展新能源、储能、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域步伐；通过建设绵阳、贵州等专项实验室，并开启了走出去的战略，筹建泰国实验室，细化试验服务网络建设，增强企业规模效应。
    产能持续释放。上海宜特的设备预计二季度基本到位并安装调试完成，后续将开始陆续释放产能。同时，公司加快新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计2024年下半年正式投入运营。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为25.35、30.06、35.28亿，同比增速为19.74%、18.60%、17.36%；归母净利润为3.87、4.77、5.81亿元，同比增速为23.19%、23.12%、21.78%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为19.05、15.47、12.70倍，成长性突出，且当前估值与未来增长中枢相比较已有较强性价比，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    政策风险；新兴领域拓展不及预期风险。

民航需求复苏，公司营收回升，全年明显减亏

中国东航(600115)
    中国东航披露2023年年报
    中国东航披露2023年年报，全年营业收入1137.4亿元，同比增长145.6%，实现归母净利润-81.7亿元，同比减亏291.9亿元。
    运量及客座率均显著恢复，营收同比明显增长
    2023年民航业逐步走出低谷，回归常态运营，主要航空公司营业收入均实现大幅增长。2023年公司业务量显著恢复，叠加2022年上海市场的低基数，公司业务数据同比实现大幅增长，全年ASK2450亿同比增长154.6%，RPK1823亿，同比增长197.4%，客座率恢复至74.4%同比提升10.72pct。
    运价方面，国内市场需求恢复，公司运价同比明显提高，而国际及地区市场因运力投入恢复叠加高基数而同比显著回落，2023年公司整体客公里收益0.574元，同比小幅提升0.4%。收入方面，分业务来看，因民航客流复苏，公司客运收入为1045.8亿元，同比增长198.8%因运价下降，公司货邮运输收入36.3亿元，同比减少53.2%。
    成本随业务量恢复而显著增长
    因业务量恢复，公司2023年营业成本1124.6亿元，同比增长50.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到411.0亿元，升幅为84.9%，单位ASK航油成本0.1678元，同比下降27.4%。非油成本方面，因业务量大幅恢复，公司可变成本明显提高，非油成本为713.6亿元，同比增长36.3%，单位ASK非油成本0.2913元，同比下降46.5%。
    费用率降低，全年大幅减亏
    2023年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.79%、3.09%、0.24%、5.75%，同比分别下降1.10pct、4.83pct、0.42pct、12.35pct。
    其他报表科目方面，除因业务量增长带来补贴收入提高导致公司其他收益提高17.5亿元至50.0亿元，其他科目波动不大。2023年公司客运业务企稳复苏，但因一季度春运缺失，年末淡季需求回落，全年大幅减亏，但尚未实现盈利。
    盈利预测及投资建议
    2024年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1503.6亿元、1589.6亿元、1638.9亿元，同比分别增长32.2%、5.7%、3.1%，归母净利润分别为43.0亿元、84.8亿元、104.1亿元，同比分别扭亏、增长97.2%、增长22.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

全年实现高增，Q4利润超预期

劲仔食品(003000)
    投资要点
    公司2023年全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.65/2.1/1.86亿元，同比41.26%/68.17%/64.43%，其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.72/0.76/0.77亿元，同比26.51%/122.76%/153.92%。
    核心观点
    “三年倍增”阶段性目标达成，产品渠道不断深耕、拓展、升级分渠道看，2023年经销/直营分别实现收入16.66/3.99亿元，同比增长35.98%/68.52%，线上/线下分别实现收入4.16/16.49亿元，同比+34.76%/43.00%，公司2023年通过扶持优质经销商在现代渠道做了突破，加大终端高势能门店投放力度，同时与零食专营系统全面展开合作，实现翻倍增长。分产品看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%。大单品小鱼干始终保持了快速增长，月均实现破亿，第二大单品鹌鹑蛋预计全年实现3亿销售规模，较22年有突破式增长，已摘得品类销售桂冠，豆干保持双位数自然动销增长。分地区看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外分别实现收入
    57.42%/+33.24%/+31.17%/+51.38%/+34.01%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。公司2023年期末经销商3057个、较同期增加790个，新增经销商中多数为专业型散称经销商，推动散称渠道快速发展。
    原材料价格同比下降、主要品类毛利率提升。小鱼干原材料稳定高价库存已于上半年消化完毕，从下半年新鱼汛期采购价格来看较去年高点呈下行趋势，大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格也呈现下降趋势，成本端如期改善。23Q4净利率有显著提升：1）原材料如鹌鹑蛋在四季度处于较低位置；2）费用投放季节性差异；3）规模效应；4）产品结构升级。2023年，公司毛利率/归母净利率为28.17%/10.15%，分别同比2.54/1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，分别同比0.09/-0.44/-0.14/0.61pct。其中23Q4公司毛利率/归母净利率为32.61%/13.36%分别同比7.91/5.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.58%，分别同比-1.97/1.75/-0.55/0.24pct。
    大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。
    盈利预测与投资建议
    24年春节各渠道动销较快，线下持续推进终端网点布局，线上渠道推出礼盒装迎合节庆消费需求。根据公司发布的业绩情况，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年可实现营收27.11/34.27亿元（原预测值20.72/25.61亿元），同比+31.27%/26.42%，预计2024-2025年可实现归母净利润2.87/3.79亿元（原预测值为2.52/3.21亿元），同比+37.15%/31.7%，新增2026年收入/归母净利润预测分别为41.22/4.66亿元，同比+20.28%/+23.01%，未来三年EPS分别为0.64/0.84/1.03元，对应PE估值分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

业绩增长态势良好，政策助力非晶带材的需求攀升

云路股份(688190)
    业绩增长态势良好，受益于非晶业务前景广阔
    业绩增长态势良好，营收利润多年来维持高速增长。根据2023年度业绩快报，2023年，公司实现营业收入17.72亿元，较上年同期增长22.43%；实现净利润3.32亿元，较上年同期增长46.62%；实现扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，较上年同期增长53.63%。业绩上涨主要是因为去年公司非晶系列产品产销量及毛利率增长，同时汇率波动的积极影响所致。
    国内最大非晶合金薄带供应商，加快拓展海外市场
    目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国；于2022年非晶首次推广至南美洲部分市场。
    不断加大研发投入，向全产业链综合方案提供商转型
    为助推非晶合金薄带能有更广阔、更优质的下游应用，公司从非晶合金薄带的材料生产供应商逐渐向下游制品及全产业链综合方案提供商延伸。具体来看，近年内非晶箱式变压器首次实现在光伏领域挂网；在全国多地地铁项目、数据中心项目、充电站项目成功推广非晶方案。
    政策助力，非晶带材的需求不断攀升
    非晶带材主要应用于电力配送、光伏、轨道交通、数据中心、家电、新能源汽车等领域。国家政策大力支持以及新兴行业迎来历史性发展机遇，拉动非晶带材的需求不断攀升。（1）电力配送领域：到2025年，高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。（2）光伏领域：据WoodMackenzie最新研究报告中预测，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计逆变器总更换成本接近12亿美元。（3）数据中心领域：《中国数据中心产业发展白皮书（2023年）》中提到“十四五”期末国内数据中心机架规模预计近1400万架，总增量投资约7000亿元。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入17.72/19.99/22.74亿元，分别同比增长22.43%/12.83%/13.73%；归母净利润分别为3.32/3.90/4.40亿元，分别同比增长46.62%/17.43%/12.76%，对应EPS分别为2.77/3.25/3.67元。以2024年3月28日收盘价77.91元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为28.13/23.95/21.24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

业绩释放关键之年，业务扩张着眼长远发展

上海沿浦(605128)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收15.19亿元、同比+35.38%，归母净利润0.91亿元、同比+99.32%，扣非归母净利润0.88亿元、同比+174.72%。其中23Q4公司实现营收4.99亿元、同比+32.34%，归母净利润0.28亿元、同比+177.78%，扣非归母净利润0.27亿元、同比+989.73%。同时公司发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.31亿元、同比+176.96%，扣非归母净利润0.26亿元同比+153.95%。公司座椅骨架新项目集中进入放量期，销量及产能利用率提升驱动业绩加速释放，铁路业务、汽车电子等新业务实现量产亦将贡献业绩增量，多重利好下2024年有望实现业绩的高速增长。
    一、问界M7销量上行贡献业绩增量，骨架技术及成本优势赋予公司进一步市场开拓潜能。自23M9发布问界新M7，该车型销量快速上行，其中23M12单月销量达2.55万辆，驱动重庆沿浦销量及产能利用率提升。2023年重庆沿浦实现营收2.43亿元、净利润990万元其中23H2净利润逾1000万元、环比23H1实现扭亏，2023年公司座椅骨架总成业务毛利率13.38%、同比+6.15pct，预计2024年在M7销量增长驱动下重庆沿浦有望实现可观业绩增量。公司在汽车座椅骨架领域耕耘多年，技术开发水平及成本控制能力突出，且于多家头部新能源车企获得验证，在国内主机厂竞争日趋激烈、控本诉求日趋强烈背景下，公司有望依托骨架产品优势进一步开拓市场、与更多主机厂实现合作。
    二、定增募资不超过3.81亿，新产能助公司开启新征程。公司于2023年披露向特定对象发行A股股票证券募集说明书，拟向特定对象发行不超过2,400.00万股股票，募集资金总额不超过3.81亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、天津沿浦年产750万件塑料零件项目及郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目。新产能的建设有望进一步提升公司的配套及响应能力，深化与主机厂的合作关系。
    三、依托注塑冲压等工艺扩张品类，业务与品类多元化着眼长远发展。公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局，致力于实现产品与业务多元化。2022年公司获金鹰重工铁路专用集装箱项目定点，该项目已于23M10量产，2023年末产量已爬坡到相对稳产状态。未来公司以现有产品为基础，计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，致力于在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。此外，公司与客户同步研发汽车座椅零部件产品，加深公司与客户的合作关系，有望借助延锋智能、临港均胜、麦格纳等厂商的全球平台进入国际汽车巨头的供应链，促进公司长期发展。
    预计公司2024/25/26年实现营收26.97/33.16/40.25亿元，归母净利润1.96/2.42/3.16亿元，EPS为2.46/3.03/3.95元/股，当前股价对应PE为20/16/13倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

产品矩阵持续完善，全球化加快推进

中联重科(000157)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收470.75亿元，同增13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同增52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同增109.51%。
    事件点评
    土方机械、高空机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品农业机械、金融服务分别实现营收192.91、85.98、66.48、57.07、42.42、20.92、4.97亿元，同比增速分别为1.64%、1.63%、89.32%24.16%、23.16%、-2.17%、-0.97%。公司的工程起重机械、建筑起重机械、混凝土机械三大传统优势产业的市占率和市场地位稳中有升；土方机械整体市场份额持续提升，大客户及大项目拓展取得突破高空作业机械国内市场销量领先。
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为27.54%，同比提升5.7pct净利率8.01%，同比提升2.28pct。其中，境内毛利率24.7%，同比提升约3pct，境外毛利32.2%，同比提升约10pct。同时，各业务板块毛利率均实现提升：起重机械31%，同比提升约8pct；混凝土机械23%同比提升约2pct；土方机械28%，同比提升约4.5pct；高空机械22.7%同比提升约2pct。
    全球化持续推进，境外收入占比创历史新高。2023年公司境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38.04%创历史新高。同时，中联重科在全球的市场布局也进一步完善，截至2023年末，公司在全球先后建设30余个一级业务航空港、350多个二级网点，网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。
    分红超预期，注重股东回报。2023年度，公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），合计金额超过27亿元，分红率高达约80%。以2024/3/28日收盘价8.03元计算，股息率接近4%较高的股息率体现了公司高度重视回报全体股东的特点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为558.63、647.69、739.96亿同比增速为18.67%、15.94%、14.25%；归母净利润为44.32、55.1765.56亿元，同比增速为26.41%、24.48%、18.84%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为15.72、12.63、10.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场持续下行；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。