毛利率环比修复，AI+汽车电子驱动成长

顺络电子(002138)
    投资要点
    营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收38.59亿元，同比+19.67%，归母净利润4.47亿元，同比-7.98%，毛利率33.59%，同比-3.09pct。单季度看，Q2实现营收21.74亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润2.69亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct，2025年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。
    AI相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI驱动数据中心、存储行业景气上行，AI服务器拉动钽电容、AI/TLVR电感需求，光模块向1.6T、CPO迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收入同比增长超30%，产品实力与客户渗透率持续提升。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

生物资产公允价值驱动利润爆发，实验室业务静待毛利修复

昭衍新药(603127)
    事件
    公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入约6.69亿元至7.39亿元（同比+0%至10.5%），实现归母净利润约6.00亿元至9.00亿元（同比+884.9%至1377.4%），实现扣非归母净利润约5.61亿元至8.42亿元（同比+2334.2%至3551.3%）。
    核心观点
    生物资产公允价值正向变动成为本期业绩爆发的核心驱动力。2026H1生物资产公允价值变动贡献的净利润约7.03亿元至7.77亿元，较2025年同期的0.88亿元大幅提升。作为自有非人灵长类实验模型繁育基地的CRO公司，种群资源优势不仅保障了自身非临床评价业务的供应链安全，更通过公允价值重估直接转化为业绩弹性。
    实验室服务及其他业务保持稳定运营，静待修复。2026H1实验室服务及其他业务净利润约为-1.42亿元至0.65亿元，相较于2025年同期的-0.65亿元有所下滑。这主要受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。2025年全年及2026Q1公司新签订单强劲反弹，随着生物医药行业投融热度企稳回暖，公司实验室业务基本面保持良好稳定，后续实验室业务的毛利拐点值得期待。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为8.91/6.09/7.26亿元，同比增长199.03%/-31.63%/19.16%，对应PE为37/55/46倍。公司是领先的医药研发服务企业，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

业绩订单加速向上，盈利能力稳定提升

康龙化成(300759)
    事件
    公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入74.72亿元-76.65亿元（同比+16%-19%）；实现归属于上市公司股东的净利润7.29亿元-7.72亿元（同比+4%-10%）；实现扣非归母净利润6.75亿元-7.07亿元（同比+6%-11%）；实现经调整Non-IFRS归母净利润8.84亿元-9.22亿元（同比+17%-22%）。
    核心观点
    二季度增速加快，经调利润率回升。按业绩预告中位值测算，公司单Q2营业收入同比增长19.38%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长22.30%，收入与核心利润增速均较一季度加速。归母净利润增速低于收入增速主要系海外业务架构优化带来的一次性调整支出及非经常性损益同比减少所致，但反应核心经营盈利能力的经调整Non-IFRS的同比增长，凸显核心主业盈利能力的实质性提升。
    新签订单连续两季度高增，小分子CDMO商业化放量逻辑持续兑现。报告期内，公司伴随战略客户持续拓展及小分子CDMO服务项目管线持续向后期推进，上半年新签订单同比增长超过30%，其中小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%，商业化项目管线蓄水池进一步扩容。同时，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，需求端保持强劲，显示其在实验室化学与生物科学领域的全球领先市场份额及客户极高的服务粘性。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为163.72/188.47/216.17亿元，同比增长16.15%/15.11%/14.70%；归母净利润为19.46/27.04/32.40亿元，同比增长16.95%/38.95%/19.84%，对应PE为38/27/23倍。公司是领先的医药研发服务企业，后端业务增长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

订单需求释放，带动收入增长与扭亏

美迪西(688202)
    事件
    公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，预计实现营业收入同比增长约40%；利润端强势扭亏为盈，预计实现归母净利润0.42亿元至0.63亿元（同比扭亏，增加0.55亿元至0.77亿元），实现扣非归母净利润0.35亿元至0.53亿元（同比扭亏，增加0.62亿元至0.79亿元）。
    核心观点
    收入快速增长，二季度维持盈利能力复苏趋势。收入端报告期内实现同比增长40%，利润端继一季度实现净利润0.16亿元（上年同期-0.15亿元）后，二季度预计实现归母净利润0.26亿元至0.47亿元（上年同期盈利0.02亿元），同环比均快速复苏。在全球研发需求恢复的背景下，公司前端获客能力显著修复，业务量与定价同步向好、订单储备充足，为后续增长奠定了坚实基础。
    交付效率改善，产能利用率提升带动盈利能力修复。公司依托临床前一体化综合研发平台，深耕海内外市场，向提升项目实施与交付效率倾斜，成效显著。此外，产能利用率跃升有效摊薄单位固定成本，持续优化成本结构。公司深化提质增效管理推动人效稳步提升，经营杠杆加速释放，带动综合毛利率稳步提升。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为16.02/19.80/22.88亿元，同比增长37.75%/23.56%/15.60%；归母净利润为0.74/1.54/1.96亿元，同比增长144.27%/106.74%/27.87%，对应PE为141/68/53倍。公司是领先的医药研发服务企业，盈利能力拐点明确。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

营收利润拐点双至，员工持股计划锚定中长期高成长

朗姿股份(002612)
    事件
    公司近日发布第四期员工持股计划（草案），拟通过大宗交易受让第三期员工持股计划出售的不超942万股（占总股本2.13%）。参与对象不超过149人，其中董高9人、其余均为核心骨干员工。分为两期达成，第一期：①2026-2028年期间，考核期内最高年营收增加额（以2025年营收为基数）45亿触发值（对应最高年份营收105亿）、105亿目标值（对应最高年份营收165亿），②2026-2028年平均净利润率目标值10%（触发值4%）；第二期考核区间延伸至2026-2030年，考核指标相同，凸显管理层对未来五年规划收入与盈利同步扩张的信心、以及对于业务团队如能在更快时间范围内（3年内）提前达成目标的正向奖励引导。
    此前公司发布上半年业绩预告，其归母净利润表观数据受处置若羽臣股票投资收益同比减少、剩余股票公允价值变动损失及高新技术企业资格取消补缴税款三项非经常性因素叠加影响，出现较大幅度同比下降。剔除上述扰动后，26H1日常经营性业务净利润同比增长预计达30%-60%，我们预计医美、服装业务收入端恢复增长，上半年在诸多改革调整措施下，公司营收、利润拐点双至。
    投资要点
    医美业务:上游红利释放驱动利润大幅提升，行业合规构筑护城河，轻医美静待门店打磨扩张
    医美业务占公司收入利润的一半，26H1收入预计实现双位数增长，利润同比增速远快于收入。利润高增主要得益于材料费用率同比下降，带动毛利率显著提升，内部经营管理改善与上游原材料降本共同释放利润弹性。公司在去年底设立集采专项负责人，今年一季度启动与上游供应商的集中议价，二季度开始兑现成果，这一趋势是医美全产业链话语权从上游材料端向中游机构端转移的中期趋势，公司作为头部合规机构率先受益。当前集采仅完成部分品种的谈判，后续仍有进一步降价空间，毛利率改善具有可持续性。
    从门店运营看，成都高新米兰柏羽年度业绩保持较快增长态势，皮肤科客单价较开业初期实现数倍提升。深圳米兰柏羽正在从引流阶段向精准客群运营阶段切换。公司医美板块当前主要依靠同店增长驱动，尚未大规模展店。中长期看，公司正推动医美门店向严肃医疗模式转型，通过调整运营管理模式、提升服务标准、推出联合治疗方案等方式持续提升单店产出，深圳米兰静待盈利、验证高端品牌门店可复制化。此外，轻医美连锁品牌“晶肤”的试点门店进行时、若模型跑通、有望开启轻医美连锁化扩张的新逻辑。
    行业监管趋严，合规龙头受益于集中度提升。2022年11部门联合整治及2023年《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》以来，医美行业监管已从单一牌照准入延伸至税务、广告、服务质量全链条管控。朗姿作为行业内少数严格执行产品、材料正规标准的连锁龙头，凭借合规体系与品牌优势持续受益于集中度提升。
    女装业务：线上方法论全面跑通，线下调整蓄势待发
    线上业务全面突破。内部孵化的线上品牌LANCY FROM25运营模型已全面跑通，2026年618线上增速尤为突出，线上方法论将赋能至朗姿主品牌及其他副线品牌，带动线上业务高增长。线下方面，公司尚未启动大规模渠道结构调整，当前线下门店结构仍以百货为主，在百货渠道持续缺乏客流的行业背景下，公司通过精细化运营实现了同店持平，同时主动关闭低效门店，体现出较强的经营韧性。中长期看，若线下渠道结构重心从百货逐步调整至购物中心，女装业务增速有望进一步抬升。公司已引入外部优秀人才负责线下全渠道调整，首次完整盘货将于2026年秋冬上市，从服装应用场景、搭配度、南北方市场差异等维度进行全面优化。线下虽短期收入承压但边际影响减弱，单店模型持续优化。
    童装业务：体量虽小但增速亮眼，高端品牌持续发力
    公司控股的韩国童装品牌阿卡邦受益于韩国生育率回升，童装业务体量虽小但增速亮眼。童装业务围绕高端品牌持续发力，通过新零售渠道与体验店拓展稳步提升市场覆盖。童装品牌阿卡邦销售占比较高。随着新零售渠道拓展及体验店布局深化，童装业务有望延续高增长态势。
    经营拐点确立，多维度增长抓手清晰，认知差修复可期。透过2026年半年度业绩预告，经营性利润实现突破式增长，各业务板块均处于收入与利润同步扩张阶段。成长空间来看，一方面医美门店运营精细化提升空间广阔，单店产出远未触及天花板，同时轻医美连锁试点门店即将落地，若模型跑通将打开轻医美连锁化扩张新逻辑，另一方面女装线下渠道结构调整即将启动，新负责人秋冬货品首次亮相有望带来四季度积极变化。第四期员工持股计划推出，激励范围显著下沉，核心骨干深度绑定，双指标考核彰显发展信心、中长期指引积极。
    与前两期相比，本次激励范围显著扩大、覆盖层级显著下沉。公司第三期员工持股计划参与员工数量不超过15人，第四期的参与规模实现了数量级的跃升，激励覆盖面更广、颗粒度更细、针对性更强。同时整体目标定位积极，2026至2030年期间营收目标冲刺165亿、净利润率从当前水平向10%目标迈进，双指标梯度设计兼顾了激励确定性与成长挑战性，凸显管理层对未来五年收入与盈利同步扩张的确定性信心。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为69.7/85.18/105.27亿元，同比+16.12%/22.2%/23.59%，预计2026-2028年归母净利润分别为3.24/5.4/6.89亿元，同比-67.58%/+66.58%/+27.56%，对应当前股价PE估值分别为20/12/10倍，考虑到经营性利润（扣非净利润）更能反映出内在价值，2026-2028年扣非净利润分别为3.98/5/6.64亿，同比+48%/26%/33%，对应2026年估值16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    医美行业监管政策变化超预期；新开门店培育期延长；上游原材料价格波动；消费复苏不及预期；股票公允价值继续波动。

加速射频电源产业化，打造等离子体工艺部件平台

恒运昌(688785)
    投资要点
    等离子体工艺核心零部件整体解决方案厂商，持续拓展产品矩阵。2025年公司实现营收5.29亿元，以来自自研产品的收入为主，主要客户为拓荆科技、宏大真空、中微公司、北方华创、微导纳米等。2026Q1公司实现营收1.24亿元。截至公司2025年年度报告披露日，公司持有尚未交付的在手订单共约1.57亿元。作为国内极少数实现批量交付半导体级等离子体射频电源系统的企业，公司已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商的批量供货。除半导体设备企业外，公司也已通过国内头部晶圆厂的准入审核。此外，公司还在积极推进其他多款等离子体射频电源、匹配器、远程等离子源的后续验证工作。历经十余年，公司先后推出CSL、Bestda、Aspen/Basalt、Cedar四代产品系列等离子体射频电源系统。截至2025年年底，公司第四代等离子体射频电源系统Cedar系列处于验证状态，该产品将射频电源和匹配器整合为一体化平台，配备多个中心阻抗应用、可实现快速数据及大数据采集等功能，可支撑更先进制程。同时，公司还将积极推动主营业务产品向光伏、显示面板、精密光学等领域的拓展，不断提升公司产品性能与质量，并拓宽公司产品品类，致力于成为围绕等离子体工艺提供核心零部件整体解决方案的平台型公司。
    半导体工艺与芯片架构升级，带动射频电源技术迭代与量价齐升。半导体制程持续迭代，薄膜沉积、刻蚀工艺精细度与复杂度不断提升，持续拉高等离子体射频电源系统技术门槛。等离子体射频电源历经多代发展，由早期变压器、电子管搭配固定匹配网络架构，演进为开关电源与自动调谐匹配方案，并进一步走向数模混合、全数字化控制，输出波形从连续波拓展至脉冲信号。在平面器件逼近物理极限、行业转向三维芯片架构的背景下，射频电源成为实现3D芯片制造的关键支撑；随着3D NAND堆叠层数增加、FinFET器件持续微缩，工艺要求持续升级，以高堆叠3D NAND70:1高深宽比刻蚀为例，需要射频电源利用多射频与同步脉冲调控离子能量及表面电荷，实现微秒级功率精准监测与快速调谐。半导体工艺标准持续升级不断丰富等离子体射频电源的工艺体系，拓宽整机厂商工艺窗口，推动该部件在半导体设备中的价值占比上行。全球半导体设备市场规模千亿美元，伴随制程迭代与芯片结构复杂化，刻蚀、薄膜沉积等设备需求稳步增长；等离子体射频电源作为核心零部件，直接决定等离子体浓度、均匀性与稳定性，深刻影响晶圆制造工艺水平、良率与生产效率。下游设备需求扩容叠加工艺持续复杂化，单台刻蚀、沉积设备搭载等离子体射频电源的数量与单机价值占比将同步提升。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入6.49/7.96/9.82亿元，归母净利润分别为1.16/1.63/2.16亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术创新风险，技术人才流失与核心技术泄密的风险，研发投入未取得预期效果的风险，市场竞争地位变化的风险，客户集中的风险，产能无法满足业务发展的风险，半导体行业周期性波动风险，宏观环境风险。

UTG持续突破应用边界，拟投建TGV中试线切入先进封装

凯盛科技(600552)
    投资要点
    显示材料全产业链布局。新型显示行业受益万物显示浪潮与新一代信息技术催化，发展前景广阔。公司拥有完整显示材料产业链，产品矩阵涵盖UTG、超薄电子玻璃、ITO导电膜玻璃、3A盖板玻璃、显示触控一体化模组等，各类玻璃基材与显示模组广泛覆盖消费电子、车载、工控市场。业务端平板、笔电海外业务增长亮眼，车载显示实现多款重点车型量产配套。从产能端来看，龙海玻璃二期项目实现产品下线，ITO用1.1mm玻璃达到行业领先；国显科技加速推进高端平板触控显示模组、车载大尺寸显示模组贴合项目建设，“新型物联网移动显示模组智能工厂”入选国家卓越级智能工厂。公司持续加码Mini-LED、车载显示模组，前瞻布局AMOLED、Micro-LED等前沿技术，持续拓宽应用边界，夯实长期增长基础。
    UTG持续突破应用边界。UTG是柔性显示核心关键材料，具备高透光、耐磨耐腐蚀、结构强度高、可反复弯折、回弹性能优异等特性，可替代传统CPI膜应用于折叠屏终端，同时延伸至车载显示、卷曲大屏、智能穿戴、航空航天柔性太阳能电池、AI眼镜等多元场景。公司自主研发30微米UTG，建成国内唯一贯通“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化完整产业链，产品性能行业领先。当前公司UTG持续迭代升级，工艺精度、可靠性不断优化，实现头部终端旗舰机型独供，并持续向各类前沿新兴应用拓展。公司年产1500万片超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已完成主体产线建设，实现批量交付，正聚焦产线自动化、智能化，推进设备对中大尺寸产品的兼容改造，以实现产品的全面导入。此外，公司近期公告，拟在蚌埠市高新区超薄柔性电子玻璃（UTG）二期项目厂区内，总投资1.5亿建设TGV先进封装玻璃中试线，开展关键工艺优化研发，推进产品试制、客户验证等相关工作。
    多元高端新材料打开成长空间。新材料行业向高端功能化升级，新能源、半导体、先进封装需求持续景气。公司应用材料围绕锆、硅、钛布局多元化产品矩阵，锆系氧化锆产品稳居行业龙头，并延伸发展球形粉体、纳米钛酸钡、高纯石英、空心玻璃微珠等高附加值新材料，广泛覆盖新能源、半导体、先进陶瓷、生物医疗、航空航天领域。公司多项前沿技术实现产业化突破，高纯球硅、纳米锆微珠切入半导体、MLCC优质客户，推进关键材料国产替代。未来公司持续扩充高附加值新材料产能，深耕电子级、半导体级材料研发，巩固行业领先地位，持续释放业绩弹性。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为66/79/102亿元，归母净利润分别为2/3/5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

收入利润双双大增，指引上调彰显成长确定性

药明康德(603259)
    事件
    公司发布2026半年度业绩，2026年上半年，公司实现营业收入288.97亿元（同比+38.93%），毛利率53.9%（同比+9.46pct）；归母净利润110.80亿元（同比+29.43%），扣非归母净利润105.72亿元（同比+89.39%），经调整non-IFRS净利润115.70亿元（同比+83.2%）。
    单Q2，收入164.62亿元（同比增长47.71%），归母净利润64.29亿元（同比增长31.49%），扣非归母净利润62.97亿元，毛利率56.56%，经调整non-IFRS净利润69.70亿元（同比+80.1%）。
    核心观点
    在手订单充沛，全面上调2026年全年业绩指引。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元（同比+25.2%）。基于多个客户产品的更大成功及卓越的执行力，公司将2026年整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%；预计全年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元，展现出极强的经营韧性与业绩确定性。
    化学业务奠定基本盘，小分子与TIDES高增。上半年化学业务实现收入249.9亿元（同比+53.3%），毛利率同比提升7.4个百分点。小分子工艺研发和生产（D&M）保持强劲增长，收入达149.9亿元（同比+72.7%），TIDES（寡核苷酸和多肽）业务表现亮眼，实现收入72.6亿元（同比+44.3%），D&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%。
    测试与生物学业务同步回暖，盈利能力快速恢复。测试业务实现收入24.8亿元（同比+31.5%），毛利率同比提升11.32个百分点，其中药物安全性评价业务收入同比大增42.8%，持续保持亚太地区行业领先。生物学业务实现收入13.9亿元（同比+11.2%），通过跨区域合作和热点领域一体化服务，持续为公司CRDMO业务引流，贡献超20%的新客户。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为590.16/726.72/863.99亿元，同比增长29.83%/23.14%/18.89%；归母净利润为221.64/257.57/308.72亿元，同比增长15.73%/16.21%/19.86%，对应PE为17/15/12倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

镍粉主升，铜粉破局

博迁新材(605376)
    投资要点
    拟投资2.015亿元建设三大超细金属粉体项目。公司拟以公司及子公司广豫储能、广迁电子为项目实施主体，分别投资建设“纳米金属镍粉精细化分级扩产项目”“200nm及以下镍粉精细分级扩产项目”“年产600吨超细金属粉体材料项目”。其中，纳米金属镍粉精细化分级扩产项目”计划投资金额约3,500万元；“200nm及以下镍粉精细分级扩产项目”计划投资金额约8,900万元；“年产600吨超细金属粉体材料项目”计划投资金额约7,750万元。
    深耕镍基产品提质精进，拓宽市场领域夯实竞争优势。公司镍基产品主要下游MLCC市场由“规模增长”转向“规格升级”，行业景气度持续回升。人工智能（AI）技术的快速迭代与规模化应用，持续驱动AI服务器、高端智能终端等下游设备向高算力、低功耗、高集成度方向升级，对配套MLCC的性能稳定性、尺寸及容量提出了更高要求；为适配这一市场需求、实现更大电容值与更优性能表现，MLCC行业正加速向超薄介电层、高堆叠层数的技术方向迭代发展，这一行业技术趋势推动镍粉等核心原材料向更小粒径、更高性能方向升级，带动公司小粒径镍基产品出货量增长，为产品的持续迭代提供了市场导向。
    推进铜基产品布局与合金粉体升级，加快市场应用拓展。在铜基产品领域，公司持续推进产品少银化与性能提升协同并进，并针对每批次银包铜粉产品的各项指标进行评级与判定，做好品质管理工作，降低产品不良品率。与此同时，公司持续配合下游光伏企业开展贱金属替代方向的研发与评测工作，相关产品已实现小批量出货。银包覆粉体方面，公司继续优化其生产制备过程中的关键技术问题，不断提升粉体材料的包覆致密度及与浆料的适配性，为贱金属替代领域提供高性能粉体材料支撑。此外，公司结合客户个性化需求，推进其他包覆粉体的开发工作，助力公司进一步开拓在其他导电浆料领域的应用场景。在合金粉体领域，随着被动电子元件向高频小型化和集成化方向发展，下游终端对电感的高频性能、低损耗性能、可靠性等方面提出了更高要求。报告期内，公司继续推进多款新型合金粉体的开发工作，一方面，通过持续推进生产设备改进与工艺参数优化，相关产品在稳定性、合格率及综合得率等关键指标上同比均实现增长；另一方面，通过对合金粉体开发表面处理工艺，助力下游客户实现电感损耗特性的持续改善。此外，公司通过工艺优化持续提升硅基材料产能利用率，并针对电池厂家因电解质材料体系差异产生的多样化需求，积极配合下游客户推进不同规格硅基产品在新兴应用领域的应用验证工作。
    拟发行H股拓宽融资渠道。公司已于2026年6月17日向香港联合交易所有限公司递交了首次公开发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的申请。公司本次H股上市所募集资金在扣除相关发行费用后，计划用于：（1）技术研发与产品创新；（2）进一步提升公司生产能力；（3）偿还银行贷款；（4）全球市场收并购；（5）补充日常经营所需的营运资金及其他一般公司用途。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/43/59亿元，分别实现归母净利润6.9/14.6/21.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

特种高分子平台，拓展半导体PTFE+精密金属件

沃特股份(002886)
    投资要点
    半导体“PTFE材料+精密金属部件”解决方案供应商。公司先后完成上海沃特华本半导体、上海沃特华本密封件两家公司100%股权收购并顺利完成业务整合与战略协同，持续夯实半导体材料技术与产品布局。收购完成后，公司一方面依托沃特华本半导体的技术积淀持续实现产品技术突破，稳定配套供货全球头部半导体设备制造商，同时顺利完成国内半导体头部客户的产品开发与导入，建立深度合作体系；另一方面通过收购沃特华本密封件，掌握高端波纹管等高壁垒核心产品，拓展半导体、核能等高端下游应用场景，进一步完善氟材料产业布局。同时公司依托上海高端人才集聚优势，持续优化团队结构、加速技术迭代升级。目前公司已在半导体多核心赛道形成成熟产品体系：半导体设备核心零部件领域，公司PTFE精密定制零部件（杯槽、一体角槽、提篮、波纹管、喷淋管等）具有高洁净、尺寸可靠、稳定交付等优势，被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用并获得高度评价，公司已成为客户所信赖的产品解决方案提供者。芯片先进封装材料领域，公司PTFE薄膜通过严格的生产过程管控，保证了产品高洁净、高耐温、尺寸稳定等特点的同时能够满足客户生产效率需求，已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程。半导体高纯药液存储和运输领域，公司PTFE内衬板材通过高洁净成型工艺和精密切削工艺，以及高可靠的环保表面处理方法，具备高密度、高洁净度、厚度均匀、透过率低的特点，已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统，满足强腐蚀环境下十年以上无渗透的高纯高可靠使用。
    高频通讯及高速算力推动散热材料需求多样化发展。25年报告期内，伴随服务器行业迭代升级，终端散热材料需求呈现多元化、高性能化趋势。公司精准匹配下游客户差异化应用需求，成功研发推出标准型、高流动性超薄型、碳纤维复合防静电型、超高转速适配型等多系列服务器风冷散热材料，构建行业覆盖全面的服务器风冷材料解决方案体系。同时，公司自研手机主动散热风扇配套材料已实现规模化量产，全面适配市面搭载散热风扇的主流机型；通过与客户深度联合研发，该材料不仅有效解决终端设备运行散热难题，还系统性优化了主动散热结构带来的机身体积、功耗、防水防尘等痛点，具备显著行业创新价值。在高频高速通信领域，公司可提供多档位介电常数材料产品，适配高速连接器、射频连接器等核心器件应用场景，将高频信号传输损耗控制至1.4‰，已顺利进入全球头部通信供应链体系。面向高端服务器PCB高速传输的发展趋势，公司长期布局的PTFE薄膜材料获得行业头部PCB企业认可，成为下一代高频高速线路板的核心备选材料。此外，公司联合行业高速线缆企业，开展ePTFE薄膜绕包线对线缆信号传输性能的专项研究，持续完善高端线缆材料技术体系。同时，公司承担的LCP薄膜国家级核心技术攻关项目顺利通过验收，进一步夯实了公司在高频高速功能材料领域的综合技术服务与解决方案能力。
    LCP、PEEK、PPA、PPS等特种高分子材料平台建设不断完善。25年报告期内，公司持续完善特种高分子材料全产业链布局，稳步推进原材料国产化、产能扩建与工艺优化升级。上游原材料端，公司积极深化与国内供应商协同合作，推进国产原料替代开发与规模化生产，通过持续技术沟通与品质迭代优化，形成上下游协同共进的良性生态，目前依托国产原料研发生产的特种高分子材料已通过下游客户验证，实现批量应用。聚合与改性生产环节，公司围绕市场需求持续落地产能建设与工艺提质工作，重庆基地2万吨LCP树脂一、二期项目、500吨PEEK树脂一期项目已顺利投产，PEEK树脂二期项目推进设备安装工作。公司特种尼龙业务通过技术升级与精益化管理，达成万吨树脂年产能，高温尼龙、长链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙及尼龙弹性体等全系列产品实现量产并获得市场认可，公司已成为全球特种尼龙树脂品类布局最为齐全的企业之一。材料加工领域，公司依托上海、浙江氟材料双基地布局优势，实现PTFE薄膜及各类氟材料制品在半导体、服务器PCB、高频高速传输、特高压、工业制造等多领域的广泛应用。百吨级PEEK型材加工产线与自产PEEK树脂形成工艺联动优化，持续丰富产品牌号体系、提升材料综合性能。此外，公司热固性碳纤维复合材料产线顺利投产，产品可匹配无人机、电子行业对轻量化、高强度片材、板材、管材的应用需求，有效拓宽产品应用场景，为公司培育全新的业务增长动能。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/30/35亿元，归母净利润分别为0.8/1.5/2.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观形势风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺风险，核心技术失密与核心技术人员流失风险，税收优惠政策变动的风险，应收账款回收风险。

一次性因素影响Q2业绩，铜、金产量增长可期

盛屯矿业(600711)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入192.64亿元，同比+39.56%；归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；扣非归母净利润19.13亿元，同比+64.63%。单Q2实现营业收入99.10亿元，同比+21.79%、环比+5.94%；归母净利润7.84亿元，同比+2.92%、环比-23.18%；扣非归母净利润8.27亿元，同比+14.89%、环比-23.93%。
    一次性因素影响Q2业绩表现。公司二季度业绩环比下滑主要由于一次性因素影响，资产减值损失-1.26亿元、信用减值损失-0.43亿元、公允价值变动-2.34亿元、所得税费用-1.55亿元，扣除后实际经营利润向好。
    铜销量同比增长，钴、镍销量下滑。26H1公司实现铜产品/钴产品/镍产品产量13.32/0.37/2.12万吨，较去年同期+29.82%/-32.73%/-13.47%。华金矿业经营稳健，2026H1销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。钴销量下滑主要由于刚果金钴出口配额缩减。参考公司2026年生产计划，公司目标实现铜/钴/镍/锌产品产量23/1.5/6/30万吨，黄金产品产量380公斤。
    Q2钴价/金价环比下滑。26H1铜/镍/钴/金价同比上涨36.86%/14.08%/99.08%/53.20%，Q2价格环比Q1+4.20%/+4.93%/-5.51%/-7.52%。
    分业务看，26H1公司能源金属/基本金属业务稳步增长，贸易业务占比缩减。
    （1）上半年公司能源金属业务实现营收145.43亿元，毛利率27.03%，与上年同期毛利率基本一致，虽然金属价格上涨，但配额收紧、硫磺价格上涨等因素对成本构成压力。
    （2）基本金属业务实现销售收入42.13亿元，毛利率9.50%，比上年同期增加5.61个百分点，盛屯锌锗经营稳健，铟锗回收率双提升，华金矿业售金量价齐升。
    （3）贸易业务收入较去年同期减少2.88亿元，占比逐步缩减。
    展望未来，公司主要增长点集中在矿产资源及深加工领域，大理三鑫、阿杜姆比矿、Nkoyi铜钴矿打开金、铜产量增长空间，贵州项目二期投产巩固镍冶炼业务优势。
    （一）持续加码资源并购。公司在刚果金拥有卡隆威矿山，收购阿杜姆比矿、Nkoyi股权打开远期增长空间。
    （1）阿杜姆比矿完成交割，投产后权益产量或达8.1吨金。2025年10月公司全资下属公司盛屯黄金安大略以每股1.38加元的价格，现金方式收购加拿大上市公司Loncor现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果（金）的金矿资产阿杜姆比矿，收购金额约13.5亿人民币。阿杜姆比金矿拥有控制+推断黄金资源量约123.6吨，矿区周边预计建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年，假设按2.89g/t品位，92%回收率测算，年产量约合9.6吨金/年，对应权益产量约8.1吨，该项目于2026年2月完成交割。
    （2）收购刚果金铜钴矿30%权益。2026年4月公司公告旗下全资孙公司Preeminence拟以3亿美元收购Nkoyi50%的股权，从而获得其旗下位于刚果金的铜钴矿采矿权30%的权益，2026年7月已完成交割。该矿铜矿资源的品位为1.66%，伴生钴品位为0.67%，具备较大增储潜力，公司预计采选基建期为18个月，达产期预计为24个月。
    （二）国内矿山稳步扩张。公司国内矿山包括大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜钨银锡矿5大矿山，覆盖黄金、铜、铅锌等不同品种。其中大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业正常生产，银鑫矿业暂未复工。
    （1）大理三鑫矿山或于四季度投产。国内大理三鑫矿山土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程已基本完成，积极推进地表土建工程建设，争取四季度实现试生产。公司持有该项目65%股权，年采选规模30万吨/年，矿山服务年限为8年，预计年产浮选铜精矿（22350t/a，铜品位25%，银品位473g/t），对应权益铜金属产量3632吨，权益银金属6.87吨。
    （2）华金矿业经营稳健，保山恒源鑫茂采矿工程项目建设稳步推进中。
    （三）冶炼及深加工领域，贵州项目二期计划2026年全面投产。
    （1）刚果金CCR、CCM和BMS项目，通过采购铜钴原矿加工为阴极铜和粗制氢氧化钴，2026年上半年铜产量达到13.22万金属吨，其中兄弟矿业实现7.44万金属吨。
    （2）印尼友山镍业项目以红土镍矿为原料，通过RKEF工艺加工成镍铁或低冰镍，2026年上半年友山镍业保持了稳定生产经营，实现16.63亿元的营业收入，展现出较强的经营韧性。
    （3）国内中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池，年产能为8000吨高冰镍。
    贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，年产30万吨硫酸镍、30万吨磷酸铁、1万金属吨电池级钴金属项目，目前一期15万吨硫酸镍产线、2万金属吨高冰镍产线已投产，计划2026年二期全面投产。
    科立鑫采购粗制氢氧化钴以生产四氧化三钴及氧化钴产品，年产能5000吨，2026年H1营业收入较上年同期增长25.6%，经营业绩快速增长，产品线持续拓展，有效提升客户响应速度和产品适配性。
    盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能30万吨锌锭、40吨高纯二氧化锗综合项目，2025年实现满负荷生产，铟金属综合回收产业化取得阶段性成功，2026年H1经营稳健。
    投资建议：考虑到公司国内及印尼业务经营稳健，在资源并购领域锐意扩张，铜、金产量有望稳步增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为33.73/41.48/49.57亿元，分别同比增长71.95%/23.0%/19.49%，对应EPS分别为1.09/1.34/1.60元。
    以2026年7月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为9.28/7.55/6.32倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

高端钻针拥抱算力新机遇

民爆光电(301362)
    投资要点
    算力浪潮驱动PCB工艺升级，PCB钻针行业迎来量价齐升。全球PCB行业受益于AI算力、高性能计算、新能源汽车、新一代通信等新兴赛道需求进入新一轮增长周期。AI服务器普及带动高多层PCB需求上行，产品向着高层数、高密度布线、高集成度方向迭代，拉动钻孔需求提升，同时推动高端钻针单价上行，实现PCB钻针市场量价齐升。作为PCB制造核心耗材，钻针行业紧跟PCB产业向高精密制造升级的趋势，成长动能充足，预计2029年市场规模有望达到91亿元。
    高端钻针构筑增长核心，产能扩张打开长期成长空间。公司以现金收购厦芝精密51%股权，目前工商登记已完成，交割完毕；拟通过发行股份购买厦芝精密49%股权。厦芝精密主力高端产品包括AI服务器PCB钻针、IC载板极小径微钻及高端涂层钻针，是业绩核心增长动力，产品迭代聚焦三大方向：推进0.20mm以下超细径微钻研发量产；面向M9高端PCB板材优化Ta-C、超耐磨复合涂层钻针性能；针对AI服务器、商业航天、汽车电子开发高长径比定制钻针，加强头部客户协同研发。依托关键生产、检测设备全自研优势，厦芝精密工艺与装备实力位居行业前列。产能端，厦芝精密搭建厦门、鹰潭双基地协同布局，当前合计月产能超2000万支，可匹配现有客户订单需求。借助母公司民爆光电资金与渠道赋能，厦芝精密稳步推进扩产，规划2026年底、2027年底月产能分别突破4000万支、1亿支；产能扩张过程中将持续优化产品结构，加大高端涂层钻针、AI服务器专用钻针布局。
    LED照明主业经营成熟，持续创造稳定现金流。公司采用“多板块、多主体”运营模式布局LED照明业务，形成清晰业务分工，母公司主营商业照明，子公司艾格斯特专注工业照明，同时积极向植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等特种照明赛道延伸。顺应LED与物联网技术融合趋势，公司持续推进商业及工业照明智能化升级，发力智能照明产品开发，适配智慧城市、智慧商业等场景需求；依托LED技术跨领域融合机遇，公司挖掘多元细分市场机会，布局农业、安防、医美配套照明产品，其中植物照明、应急照明产品已实现规模化销售，增长态势良好。照明主业经营成熟，能够持续创造稳定现金流。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为22/35/43亿元，归母净利润分别为3/6/9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

上半年盈利能力超预期，海外拓展持续落地

海博思创(688411)
    投资要点
    事件：2026年7月28日，公司发布2026年上半年业绩预告。2026年上半年公司预计营收56.0～69.0亿元，同比+23.8%～52.6%；预计实现归母净利6.2～7.0亿元，同比+96.3%～121.6%；预计实现扣非归母净利6.1～7.0亿元，同比+135.0%～169.6%。其中，2026年二季度预计实现营收32.3～45.3亿元，同比+8.6%～52.3%，环比+36.3%～91.2%；预计实现归母净利4.2～5.0亿元，同比+87.6%～123.6%，环比+104.4%～143.7%；预计实现扣非归母净利4.1～5.0亿元，同比+127.5%～177.2%，环比+108.0%～153.4%。业绩增长系公司全球化布局落地、高价值场景拓展及战略转型为综合能源服务商。
    公司盈利能力显著提升。26年上半年净利率预计10.1%～11.1%，同比+3.1～4.1pcts。26年二季度净利率预计11.0%～12.9%，同比+3.5～5.4pcts，环比+2.4～4.3pcts。净利率提升主要源于本期海外、独立储能、运维及交易服务等高价值场景收入占比提升。
    多场景需求持续释放，出海+钠电布局进展顺利。1）应用场景上，独立储能容量电价政策在多省份落地、新能源大基地配储需求释放、零碳园区等高价值场景加速渗透、AIDC配储带来增量市场。2）出海方面，26年初至今，公司新签及中标的海外订单规模合计超16GWh，随着公司将国内成熟商业模式复制至海外，未来有望贡献公司较大业绩弹性。3）钠电方面，公司预计钠电应用储能项目在今年将落地。
    盈利预测与投资评级:
    我们预计公司26-28年营收分别为271.2/384.5/475.6亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8亿元，对应PE分别为19x/11x/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    储能需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高

西部矿业(601168)
    事件：
    公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入394.43亿元，同比+25%，实现归母净利润41.69亿元，同比+123%；单季度看，2026Q2公司实现营业收入207.19亿元，同比+37%，环比+11%，实现归母净利润25.83亿元，同比+143%，环比+63%，业绩超市场预期。
    受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩超预期。
    价：2026H1铜价整体强势，均价10.19万元/吨，同比+31%，环比+21%；钼价在矿强、货紧、需旺格局驱动下，同比+29%，环比+11%；霍尔木兹海峡封锁叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格，同比+171%，环比+93%。
    量：矿产铜（8.97万吨）、矿产钼（2368吨）、精矿含银（68.7吨）产量超额完成目标。
    主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。
    玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，2027年铜产量预计约18万吨，钼金属产量5000吨以上，2028年铜产量有望达到20万吨；四期4500万吨/年生产规模扩建工程预可研已于6月底完成，有望于2029年建成投产。
    茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量，计划2026年底完成储量核实报告，2027年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作，建设周期约3年，目标2030年末建成投产。
    风险提示：
    宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

共拓电声，达越新阶

共达电声(002655)
    投资要点
    股东拟大额增持彰显长期发展信心。7月20日，公司发布重要股东增持公告，控股股东无锡韦感的一致行动人韦豪创芯基于对公司未来持续稳定发展前景的信心及长期投资价值的认可，拟自增持计划公告披露之日起6个月内，通过深圳证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于1.5亿元、不超过2.5亿元。本次大额增持充分彰显核心股东对公司长期投资价值的坚定认可。
    多业务并行，发力汽车电子打开成长空间。公司深耕微电声领域，主营各类微型麦克风、扬声器等电声元件及组件模组产品，目前行业面临行业竞争激烈、产品迭代加快、消费电子下游需求偏弱等挑战，公司产品应用场景丰富，车载、智能家居、智能穿戴等赛道空间广阔，整体市占率维持稳定；公司规划未来三年将业务重心由传统消费电子向高景气汽车电子延伸，以此扩大经营规模、进一步改善盈利水平。其中传统精密电声元器件业务将通过加大研发、开发大客户、扩充产能巩固行业地位，公司同时具备自研MEMS芯片团队与完整封测产线，后续将持续扩张封测产能、拓展外部代工订单，打造全新增长曲线；汽车电子板块，智能化驱动下新能源汽车成为移动智能终端，汽车电子行业渗透率与单车价值持续提升，公司早在2007年便取得车规认证，车载麦克风产品覆盖众多豪华品牌与新能源车企，未来三年公司将持续丰富智能座舱产品矩阵，目前已布局中控屏、车载K歌麦克风、车载无线充等多款车载配套产品，后续将继续强化自身在智能座舱领域的竞争力。
    战略性投资加速完善全产业链协同体系。公司于6月发布公告，计划以自筹资金投资浙江镝嘉精密科技，并委派过半数董事的安排，获取标的公司不低于51%的控股权。本次布局产业协同明确：首先，浙江镝嘉自主掌握超快激光精密加工工艺与配套设备，可优化公司声学模组、MEMS传感器所需金属、陶瓷精密件的加工流程，提升零件精度与良品率，减少外协加工、降低制造成本；其次，标的在微流道、探针、精密设备结构件领域的技术积累，能够补足公司高端精密加工短板，加速新产品产业化落地；最后，双方可联合研发适配声学、半导体赛道的专用激光非标设备，实现设备内部自用+对外商业化销售，打通精密零部件加工到专用装备自研的全产业链。整体来看，本次控股投资将全方位拔高公司精密制造技术实力，贴合公司中长期发展战略，有效增强公司核心竞争力与经营抗风险能力。目前该交易尚在筹划阶段，标的审计、评估工作尚未开展，交易对价、业绩影响等关键信息暂未确定，投资落地仍存在不确定性，但足以体现公司延伸精密制造产业链的布局决心。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入17/20/23亿元，归母净利润0.5/1.0/1.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；主要客户相对集中风险；市场需求不及预期风险；投资落地不确定性风险。

煤铝景气，推动业绩增长

神火股份(000933)
    公司发布26年半年报，实现归母净利润48亿元
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为2.16元/股。
    电解铝业务贡献主要利润
    电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电（80万吨产能）和云南神火（90万吨产能）合计贡献主要利润。2026H1，新疆煤电净利润26.43亿元（同比+113.94%），云南神火净利润30.87亿元（同比+214.06%）。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。
    煤炭业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润1.35亿元（同比+62.52%），兴隆公司净利润1.07亿元（同比+236.37%），主要受益于煤炭产品价格同比上涨。
    铝箔业务：子公司神火新材净利润1.07亿元，同比增354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新的利润增长点。
    现金流充沛，资产负债表持续优化
    公司现金流充沛：26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供了坚实基础。
    资产负债率稳定：截至2026H1末，公司资产负债率为42.32%，较上年末的42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司有息负债规模可控，财务风险较低。
    资产负债表不断优化：26H1公司总资产558.74亿元，较上年末+14.35%；归母净资产276.79亿元，较上年末+12.67%。公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。
    成本优势和分红助力公司行稳致远
    2026年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。
    盈利预测
    我们预计2026-2028年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母净利润为91.28/82.54/80.13亿元，YOY为127.9%/-9.58%/-2.92%，对应PE为6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。

以高品质铜箔连接世界

德福科技(301511)
    投资要点
    公司持续推进锂电铜箔产品升级。锂电铜箔作为锂离子电池负极材料集流体，起到承载负极活性材料、汇集电子并导出电流的作用，下游产品锂电池的应用场景包括新能源汽车、3C数码以及储能系统等领域。公司积极顺应行业技术发展趋势，以“高强度，高延伸，极薄化，多元化”为方向持续产品升级，已具备3μm至10μm全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力，其中5μm和6μm规格产品已成为公司核心产品系列，4.5μm、超高强锂电铜箔已实现对多家头部客户批量稳定交付。2025年，公司在下一代电池技术领域用铜箔已取得前瞻性布局成果，包括全固态/半固态电池、锂金属电池及低空飞行器专用锂离子电池技术等方向。通过自主创新研发，公司已成功研发出3.5μm超薄铜箔、多孔结构铜箔、雾化铜箔以及芯箔等新型产品，并实现向多家下游客户的样品送测及批量供应。目前，公司已与CATL、LGES、BYD、ATL、大众Power的合作关系，并积极进行海外布局。
    公司在高端电子电路铜箔领域实现多项关键突破。公司电子电路铜箔产品主要为中高Tg-高温高延伸铜箔（HTE）以及高密度互连（HDI）线路板用铜箔，规格覆盖m—210μm等主流产品。2018年以来，公司在原有的STD铜箔基础上持续进行研发投入，2019高Tg-HTE铜箔和HDI铜箔量产，至2021年中高Tg-HTE系列铜箔已成为公司主流产品，2022年公司与客户产业链上下游协同，定向成功开发了应用于Mini-LED的特种HTE铜箔，并且高速电路用RTF反转处理铜箔实现了向客户批量供应。2023年，公司在高频和封装应用的RTF/HVLP产品的开发和量产方面取得重大突破。2025年，公司持续深化“高频高速、超薄化、功能化”技术战略，在高端电子电路铜箔领域实现多项关键突破。在反转处理铜箔方面，公司RTF-3、RTF-4产品已通过多家头部CCL厂商认证并实现批量供货，可精准适配高速服务器、Mini LED封装及AI加速卡等高端应用场景。与此同时，公司自主研发的载体铜箔C-IC2已在产；面向SLP类载板的9-12微米超薄铜箔，可适配BT/类BT体系板材，满足40/40微米线宽线距的高精度制程要求。此外，公司在HVLP铜箔领域进展显著：HVLP1-4系列已实现批量供货，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正稳步推进客户导入。公司HVLP系列产品预计三季度开始全面放量，新增的5万吨高端AI铜箔开始逐步投产，增量确定性强，且有稳定的订单。且公司载体铜箔在光模块和存储领域开始小批量供货，随着相关市场的需求提升。公司已与生益科技、台光电子、松下电子、联茂电子、华正新材、欣益兴、深南电路、胜宏科技、CMK、MEIKO等知名下游厂商建立了稳定的合作关系，同时高端电子电路铜箔出货占比在加速提升。
    自主研发添加剂并自主设计生产线。公司是行业内极少数自主研发和生产铜箔添加剂配方的厂商。公司以电化学、材料学研究为基础，通过分析各种添加剂成分的相互作用及对铜箔性能的影响，开发与公司生产工艺相适配的添加剂，从而实现添加剂工艺环节的自主可控。公司为攻克在电解液中检测ppm级添加剂浓度的困难，开发了循环伏安溶出法（CVS）检测技术，能够有效检测并实现ppm级添加剂浓度控制，公司研发团队以此为基础建立了添加剂对铜箔性能影响的三角平衡模型，攻克业界对于铜箔添加剂配方及生产过程精准调控的多项难题。公司针对不同产品的生产工艺核心环节持续进行技术攻克，已经在溶铜造液技术、添加剂补偿系统、智能化产线设计优化等领域取得了发明专利，并通过生产实践的不断反馈调试，实现了各产线良品率和生产效率的有效提升；目前公司已经掌握锂电铜箔和电子电路铜箔两大类产品的产线自主设计及优化控制能力。报告期内，公司内部首次提出了溶铜能量平衡理论，技术团队通过设备和工艺优化，对现有溶铜体系进行了革命性的改进，实现了溶铜效率的大幅提升；同时团队通过对整个产线的能耗数据的采集分析，首次建立了通过AI调控智慧能管系统，使整个工厂运行在高能效比状态。
    拟定向增发A股扩大产能。公司拟向特定对象发行不超过188,272,411股A股股票，募集资金总额不超过28亿元人民币，扣除发行费用后净额全部用于“5万吨人工智能高端电子电路AI铜箔项目”（拟投入19.8亿元）和补充流动资金（8.2亿元）。发行定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，预计发行完成时间为2026年12月。发行对象不超过35名，均为现金认购，股份自发行结束之日起6个月内不得转让。项目由全资子公司琥珀新材在江西九江实施，达产后将年产高端电子电路铜箔5万吨，重点产品包括RTF、HVLP、载体铜箔，应用于AI服务器、5G通信、先进封装等领域。项目契合国家“十五五”规划及电子信息产业链自主可控战略，旨在打破日本、卢森堡、中国台湾等企业对高端铜箔的进口垄断，提升国产化率。当前我国高端电子电路铜箔进口单价达17,399美元/吨，显著高于出口单价12,711美元/吨，贸易逆差持续，本项目将填补关键材料“卡脖子”缺口。
    5月行情回顾
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入222/251/288亿元，分别实现归母净利润8/26/43亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

融合创新科技，构建智慧未来

星网锐捷(002396)
    投资要点
    公司主业盈利能力持续增强。根据公司2026年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达3.1亿–4.3亿元，同比增长46.27%–102.90%，实现显著扭亏为盈并延续同向上升趋势；扣除非经常性损益后的净利润为2.1亿–3.1亿元，同比增长11.76%–64.98%，显示主业盈利能力持续增强。
    受益于AI算力基础设施建设，数据中心交换机业务驱动公司增长。在数据中心领域，公司持续以技术创新强化在高性能计算网络中的竞争力。发布51.2T CPO交换机商用互联方案，以超高集成度、显著能效提升和可维护性设计，满足AI训练及超大规模计算集群对高速互联的持续增长需求，并为未来800G和1.6T网络升级提供了可行的技术路径。推出的新一代高性能128口800G交换机，聚焦算力基础设施的核心需求，通过创新的架构设计、领先的节能技术和全周期服务方案，旨在为AI数据中心客户构建高效、绿色、智能的下一代算力网络底座。推出1.6T/800G光模块产品，适配头部互联网客户采购的数据中心交换机产品及整体解决方案，为服务器和交换机的高速互联提供经济、高效的途径。
    光通信业务筑底回升。在光通信基础设施领域，公司持续加大光通信产品与市场投入，推出自研信创工业PON方案，实现硬件100%国产化、软硬件全自研，通过中国电科院认证；FTTR全光智慧家庭解决方案在中国移动、中国联通多省规模化落地；政企领域，FTTO全光组网方案在移动多省规模供货，助力企业数字化转型；持续拓宽全光网络应用边界：推出升级的中小光场景的光网关产品，覆盖酒店、办公、产业园等场景。依托光网络技术积淀，公司加速向AI与算力领域延伸，构建“连接+算力”端侧新生态，打造智算中心解决方案，满足不同规模政企用户AI需求，已广泛应用于政府、金融、教育、医疗等领域，赋能行业智能化升级与安全可信发展。
    AI应用方案多元化布局打开成长空间。在信创领域，公司积极推动“信创+AI"战略，深化全栈式信创布局，以技术创新与生态协同双轮驱动，实现产业竞争力的全面提升。在元宇宙领域，公司以AI技术在沉浸式光影、数字娱乐与脑机疗愈等多领域创新，推动产业价值升级。在智慧空间领域，公司持续聚焦国资国企不动产行业，构建围绕高端智慧屏生态的智能家居解决方案，以高端智慧屏为核心构建AI科技住宅解决方案，实现从被动响应到主动服务的智能交互跃迁。在视联网领域，公司持续深耕AI+视频物联网领域，面向运营商政企会议AI化机遇，构建“云网边端”一体化架构，深度融合大模型等AI技术，打造全栈国产化底座，实现会议全流程智能化闭环，并推出全系列、全形态的AI端侧产品与解决方案。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入240/300/360亿元，分别实现归母净利润7.6/12.0/16.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

泰启智造，金铸新能

泰金新能(688813)
    投资要点
    国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业。公司是国家制造业单项冠军企业，能够提供阴极辊、生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备及完整成套铜箔生产线解决方案，可实现生产4-6μm高端极薄铜箔、6-10μm超薄铜箔及用于印制电路板（PCB）制造的高性能电子电路铜箔（10μm以上），且已经供货国内大部分电解铜箔生产厂商和部分国外厂商。2022年，公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，2024年，公司阴极辊及铜箔钛阳极产品的市场占有率均位居国内第一，产品性能行业领先。公司也是国内率先开展芯片封装、高频高速电路等“卡脖子”领域关键电解成套装备研制的企业。根据高工锂电数据，按2024年出货量测算，公司阴极辊的市场占有率超45%，行业地位突出。
    国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地。公司可提供应用于电解铜箔、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、电解水制氢等行业的高性能钛电极及应用于航空航天、军工电子等行业的玻璃封接制品，参与多项国家标准和行业标准起草、修订工作，具有较高的行业影响力。其中，公司钛电极凭借绿色、节能、高效、耐久性强等优势，能有效解决下游客户能耗高、电耗高的痛点问题，推动下游市场朝着高效、低碳发展，客户认可度高；玻璃封接制品应用于下游军用热电池、连接器、高性能防务装备和激光器等领域，当前国内特种封接玻璃材料主要依赖进口，特种金属玻璃封接对于我国实现军用防务装备、通信装备及航空航天装备的国产化具有关键作用。
    境内客户群体广泛，并逐步拓展境外客户。高端电解成套装备的主要境内客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份、铜冠铜箔、江铜铜箔、江西铜博、德福科技、甘肃德福、百嘉达、湖北中科、建滔铜箔、深耕铜箔、金都电子、新疆亿日、圣达电气、金宝电子、湖南龙智等；公司钛电极及玻璃封接制品的主要境内客户包括青岛双瑞、金川集团、华友钴业、青山集团、中原长江、中电科、航天科技等。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议开拓相关国家和区域市场，产品远销匈牙利、卢森堡、美国、韩国、英国、法国、新加坡、俄罗斯、希腊、意大利、塞尔维亚等国家和中国台湾地区。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入28/33/40亿元，分别实现归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

聚焦高端，龙图耀芯

龙图光罩(688721)
    投资要点
    短期盈利承压不改长期向好态势。2025年全年公司实现营业收入2.47亿元，营收规模与上年同期基本持平，实现归母净利润0.56亿元；2026Q1实现营业收入0.62亿元，同比增长14.00%，经营实现良好开局，核心源于公司持续深耕核心客户、订单储备持续扩容，叠加珠海工厂逐步批量供货带动整体收入有序扩张，净利润阶段性承压主要系稳固客户采取适度让利、珠海新厂爬坡阶段折旧成本较高所致，随着后续产品结构持续优化、珠海产能利用率不断提升，公司盈利水平具备持续改善空间。
    掩模版技术持续突破，制程迭代拓宽应用空间。公司深耕高精度半导体掩模版赛道，持续引进先进设备、攻坚核心工艺，自主研发形成覆盖CAM、光刻、检测三大环节的多项关键技术，包含图形补偿OPC、精准对位标记、光刻制程管控、精细曝光控制、缺陷修补净化等核心工艺；同时前瞻布局前沿技术，自主突破电子束光刻套刻、PSM相移掩模技术，能够匹配模拟IC高端芯片高精度、高可靠生产标准，深度贴合功率半导体、汽车电子行业发展需求。现阶段公司已实现90nm工艺节点掩模版稳定量产，技术与产能跻身国内第三方掩模厂商第一梯队；后续待客户送样验证落地，公司将推进65nm制程量产，覆盖射频芯片、MCU芯片、DSP芯片等多元场景应用，持续拉近与行业龙头差距，巩固自身核心技术壁垒。
    定增进展顺利，打开公司长期成长空间。公司于7月20日收到上交所出具的定增审核意见，认定本次向特定对象发行股票申请符合各项发行、上市及信披要求，相关申报材料已报送证监会开展注册流程。本次募投高端掩模版产线项目总投资19.54亿元，计划投入募集资金14.60亿元，资金缺口由公司自有及自筹资金补足；项目由全资子公司落地珠海，与现有珠海厂区形成区位协同布局。项目规划建设40nm-28nm制程高端半导体掩模版产线，建成达产后年新增产能15,000片，产品矩阵新增KrF-PSM、ArF-PSM、OMOG等高阶掩模品类，丰富高端产品供给适配下游客户需求。项目落地可填补国内40nm-28nm制程掩模版供给缺口，提速高端工艺研发与技术成果转化，全方位拔高公司技术壁垒、产能体量与整体综合竞争力。此外，该项目还将有效填补国内高端光掩模版的市场缺口，推动我国半导体产业链的协同发展，加速半导体材料的国产化进程，为我国集成电路产业的高质量发展提供坚实支撑。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入3.3/4.5/5.9亿元，归母净利润0.6/1.0/1.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；产品迭代风险；供应商较为集体风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

清掩万象，溢铸芯程

清溢光电(688138)
    投资要点
    全年业绩稳增，一季度延续增长态势。公司2025年业绩实现稳健增长，全年实现营业收入12.40亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.87亿元，同比增长8.89%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长9.75%；2026Q1实现营业收入3.30亿元，同比增长10.67%；归母净利润0.56亿元，同比增长7.64%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长7.46%，收入端维持双位数增长，利润端稳步兑现。
    掩膜版双线布局，技术壁垒持续夯实。平板显示掩膜版业务方面，在国内掩膜版行业国产替代加速推进的背景下，公司持续加大核心技术研发投入，已实现8.6代OLED用掩膜版、8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED及LTPS用掩膜版、中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产，产品性能可满足平板显示、半导体等下游核心领域应用需求，有效填补国内相关产品市场空白，提升本土掩膜版供给能力。为把握行业高端化发展机遇，公司聚焦先进高规格HTM与高规格相移掩膜版（PSM）两大方向技术攻坚，推动高端掩膜版国产替代与产业链升级；同时通过完善全流程质量管控体系保障产品良率与性能稳定性，同步推行智能制造升级以优化生产流程、提升运营效率、降低生产成本，全面强化产品性价比优势与全球市场竞争力。半导体芯片掩膜版业务方面，客户拓展成效释放，其中IC Foundry产品线功率器件相关掩膜版、IC Bumping产品线先进封装掩膜版均实现快速增长，成为业务核心增长支撑；技术端公司已完成180nm工艺节点规模化量产、150nm节点小批量量产，正稳步推进130nm-40nm节点PSM与OPC工艺掩膜版研发，并启动28nm节点工艺开发规划，已初步掌握电子束光刻、干法蚀刻等高端核心工艺；产能端佛山半导体新工厂建设与设备调试进展顺利，已实现部分产品试产，计划于2026年落地PSM技术掩膜版量产，进一步释放高端产能，伴随国产替代进程持续深化，公司半导体掩膜版市场份额与行业影响力有望持续提升，为长期可持续发展注入强劲动力。
    双翼扩产稳步推进，高端布局持续深化。后续公司将坚持“平板显示+半导体”双翼扩产战略，产能落地与升级同步有序推进，其中佛山清溢基地已于2025年实现投产，2026年重点扩充高端平板显示掩膜版产能、提升高世代高精度产品供给能力，佛山清溢微新增关键设备已基本到位，2026年将持续补齐半导体掩膜版产能，全力助推国产替代进程。产品端，公司将持续完善双领域产业布局，加大高端产品研发投入、丰富产品组合以开辟新利润增长点：显示领域，合肥与佛山基地将进一步扩大8.6代高精度TFT、6代高精度AMOLED/LTPS/LTPO掩膜版的产能与技术能力，提升半透膜（HTM）掩膜版产能并积极推进PSM产品前期研发与设备选型，为扩大市场份额、夯实国内面板供应链保障能力打下坚实基础；半导体领域，将在佛山清溢微开展130nm-40nm产品研发及28nm节点工艺开发规划，各投资建设项目稳步推进与逐步量产，将为公司长期发展筑牢根基。产业布局层面，公司持续向上游产业链延伸，合肥清溢掩膜基板涂胶产能持续释放，将有效降低原材料采购成本、丰富产品线并提升终端产品质量，公司长期推进上游产业链国产化积累，将进一步强化综合成本与品质竞争力。技术创新方面，公司将加快技术开发与成果转化节奏，推动掩膜版技术在半导体芯片与平板显示两大领域深度应用，加速培育新的盈利增长点。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入15/18/21亿元，归母净利润2.5/3.3/4.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；下游产业结构调整风险；技术替代风险；主要客户相对集中风险。