大B份额企稳，费投增加为明年夯实基础

千味央厨(001215)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%。
    核心要点
    Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长。大B渠道三季度预计有个位数下滑，其中让利大型连锁客户因素更多（成本端不断精进、将优化得到的部分投入到客户端，因此大B毛利率表现平稳），目前来看终端品牌价格竞争趋势减缓，头部企业更注重品牌建设和上新质量，公司目前积极推新，为明年餐饮端恢复打下基础。今年以来公司不断拓展大B客户，尤其在中腰部川渝火锅赛道增量显著，并计划将烘焙产品推入盒马、叮咚、奥乐齐等新零售平台。小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，帮助经销商开拓下游，宴席、农贸渠道表现较弱，终端型经销商在公司扶助下稳定增长。
    Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/9.33%/1.21%/-0.13%，分别同比0.72/1.1/0.2/-0.41pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，分别同比0.81/1.19/0.15/-0.41pct，三季度市场费用投入增加，叠加去年同期存在政府补助等非经常收入，导致单季度净利率出现一定下滑。因四季度为节前销售旺季，同时需为明年打下基础，因此费用投入倾向延续，静待今年下游压力释放后明年有较好表现。
    盈利预测与投资评级
    我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比-15.25%/+17.46%/+16.66%。未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

奶油表现持续亮眼，经营性利润率提升

立高食品(300973)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣
    5.22%/5.22%/28.21%/31.32%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润9.36/9.36/0.68/0.67亿元，同比-1.11%/-1.11%/35.07%/57.43%。
    核心要点
    商超渠道表现偏弱，带动冷冻烘焙品类单季度降幅扩大，奶油延续高增，产品势能强劲。分产品，因商超渠道调整、饼店需求整体偏弱等原因，冷冻烘焙前三季度下滑约7%，其中单三季度降幅扩大。原料业务前三季度同增约30%，稀奶油产品持续贡献较大增量，同时第二条奶油产线已正式投产，新品330PRO于10月初上市，未来奶油品类将有望持续高速增长。分渠道，流通渠道在奶油高增、及头部经销商政策支持的带动下在前三季度实现11%增长；商超渠道表现偏弱，前三季度下滑约10%，因部分产品下架调整重新上架导致与同期相比销售时间减少所致，但核心大单品麻薯保持平稳；餐饮新零售占比持续提升，随着产能扩充将更有余力提供定制化高端产品。
    棕榈仁油、进口乳制品价格上涨导致毛利略有波动，经营性净利率环比Q2提升。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为32.17%/7.47%，分别同比-0.36/1.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/6.97%/3.77%/0.25%，分别同比-0.69/-0.7/-0.46/0.07pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为31.34%/7.25%，分别同比-0.55/1.94pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.6%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/0.15pct。单三季度毛利率环比微降，主要由于UHT系列奶油增长带来的结构性影响，从今年年中以来，棕榈仁油、进口乳制品原料价格持续上涨，但受益于大单品规模优势，整体毛利率并未出现较大波动。在费用方面，三季度公司销售、研发费用率相比去年同期不断下降，公司严格落实费用预算方案，降低或减少不必要的开支，提高各项费用的投入产出比。
    盈利预测与投资评级
    根据三季报情况我们调整盈利预测，预计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元（原预测值为38.35/42.98/47.53亿元）同比增长7.78%/14.09%/10.37%。预计2024-2026年归母净利润预测为2.78/3.32/3.82亿元（原预测值为2.78/3.51/4.37亿元），同比增长281.04%/19.33%/15.11%。对应未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.26元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

主动降速化风险，为长期蓄力

泸州老窖(000568)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52%。
    核心要点
    业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为88.43%/47.70%，分别同比-0.01/-0.45pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27%/10.29%/3.15%/0.59%/-1.00%，分别同比0.86/-0.68/-0.69/0/0.14pct。
    公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为88.12%/48.19%，分别同比-0.52/0.90pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.39%/11.76%/3.54%/0.91%/-1.59%，分别同比0/-1.07/-0.58/+0.03/+0.09pct。
    前三季度销售收现282.69亿元、+2.26%，经现净额124.65亿元+37.69%，经现净额表现良好主因公司接受劳务支付的现金减少。单三季度销售收现81.07亿元、-19.42%，经现净额42.40亿元、+24.52%三季度末合同负债（预收款）26.54亿元，同比减少3.07亿元、环比增加3.12亿元（去年同口径环比增加10.28亿元）。市场端的回款压力传导到报表、公司主动降速化风险。
    盈利预测与投资评级
    商务需求持续疲软为主因，我们预计Q4公司可能存在进一步控速、去化风险的应对策略落地，有利于明年更加轻装上阵。当前经济政策转向先行，静待明年需求改善。我们预计2024-2026年公司营收为311.41/326.83/358.67亿元，同比3.00%/4.95%/9.74%，归母净利润135.27/143.03/158.38亿元，同比2.12%/5.74%/10.73%，未来三年EPS分别为9.19/9.72/10.76元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

主动控速/质量为先，承诺三年分红方案

五粮液(000858)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元，同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元，同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61%。
    核心要点
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元，同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为77.06%/36.71%，分别同比1.20/0.20pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%，分别同比-0.11/+1.51/-0.26/+0.03/-0.22pct。
    公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元，同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61%24Q3，公司毛利率/归母净利率为76.17%/34.02%，分别同比2.77/-0.02pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.03/+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct。
    前三季度销售收现778.60亿元、+16.52%，经现净额297.94亿元、+33.08%。单三季度销售收现282.11亿元、+18.70%，经现净额163.66亿元、+47.99%。单三季度现金流表现亮眼，主要受公司营业收入增加及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现的影响。三季度末合同负债（预收款）70.72亿元，同比增加31.23亿元环比减少10.85亿元（去年同口径环比增加3亿元），尚处于较高的位置。
    公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告。2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%且不低于200亿元(含税)，公司每年度的现金分红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。按2024年盈利预测，以70%分红率来计算，当前股息率为3.99%。
    盈利预测与投资评级
    考虑到当前市场情况、需求恢复方向确立、需要时间，我们略调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为891.23/937.13/1031.55亿元，同比7.03%/5.15%/10.08%，归母净利润324.79/342.19/378.56亿元，同比7.51%/5.36%/10.63%，未来三年EPS分别为8.37/8.82/9.75元，对应当前股价PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

收入延续高增，经营性利润率环比提升

盐津铺子(002847)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣
    28.49%/28.49%/24.55%/12.9%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润14.02/14.02/1.74/1.51亿元，同比26.2%/26.2%/15.62%/4.8%。
    核心要点
    “大魔王”、“蛋皇”品类品牌打造成功，单三季度对收入贡献卓越。从产品角度看，公司在2024年重点发展“大魔王”和“蛋皇”两大品牌，并于三季度取得了亮眼成绩，同比均实现高速增长，在行业市场中表现强劲，已占据一定的消费者心智。从渠道角度看，山姆会员店势能强劲，单月销售数据平稳，零食渠道保持头部地位，保持高速增长趋势，定量流通渠道为未来重点突破渠道，三季度增长态势良好，电商渠道月销售额持续增长，公司战略性引入高端产品，预计渠道利润有望提升。
    产品和渠道结构变化、原料波动原因导致毛利率同比下滑，单看经营性利润率环比提升，盈利状况良好。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为31.84%/12.77%，分别同比-2.62/-0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4%/1.49%/0.24%，分别同比0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为30.62%/12.39%，分别同比-2.32/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，分别同比0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。低毛利产品和渠道放量更快导致整体毛利率下移，此外部分原料如魔芋在Q3涨价，生产端用囤货和随用随采模式、通过滚动加权成本确认方式下，导致原料单价上涨，同时使用了高品质材料如六必居麻酱，导致原料端对毛利也造成了一定负面影响，但Q3毛利率下滑幅度较上半年逐渐收窄。费用上基本平稳，销售费用率剔除股份支付后变动较小。另外，季度间所得税率存在差异影响利润表现24Q3所得税率15.46%（24H1所得税率10.58%、23Q3所得税率5.06%）净利率中期来看预计维持在12%-13%的水平，保持一定的费用投入以稳定市场份额，长期来看净利率有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级
    维持2024-2026年收入预测52.23/65.28/79.11亿元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19%，维持2024-2026年归母净利润预测6.44/8.14/10.08亿元，同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。EPS分别为2.36/2.98/3.69元，对应当前股价PE为21/17/14倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

储能业务短期承压，充电桩业务亮眼

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司营收21.0亿元，同比+20.9%；归母净利润2.7亿元，同比-0.9%；其中2024Q3公司营收6.6亿元，同环比分别+5.3%/-20.1%；归母净利润0.9亿元，同环比分别-2.8%/-22.6%，主要原因（1）公司的储能业务国内占比提升（2）汇兑收益减少及政府补贴下降（3）苏州工厂目前处于产能爬坡，折旧、管理费用相对增加；毛利率、净利率分别40.2%/12.8%，同比分别-2.1pcts/-2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.7%/4.1%/0.1%/9.0%，同比分别+0.4/+0/+0.6/-0.3pct。
    充电桩：高增。2024Q1-3充电桩业务营收8.6亿元，同比+45%主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。根据中国充电联盟，2024Q1-3，充电基础设施增量为283.7万台同比上升16.6%，桩车增量比1:2.6，公司有望受益于国内充电桩的持续增长。
    储能：业绩短期承压。2024Q1-3储能业务营收6.2亿元，同比+6.8%。随着美元进入降息周期，海外储能的收益有望提升；国内随着电力市场化进程的加速，商业模式有望走通，则储能的产品力将逐步体现，国内大储的景气度有望提升；最后，根据21世纪经济报道，某央企针对其拟招标的储能项目修改了评标办法——将技术评标权重、价格评标权重从原来的50%、45%，分别调整为55%、40%，商务评标权重不变，央企招标规则的变化有助于“反内卷”。综合来看，公司的储能业绩有望企稳。
    电能质量设备：稳健增长。2024Q1-3电能质量设备业务营收4.0亿元，同比+8.9%。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响（2023年新能源电量渗透率超过15%），而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。
    电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务小幅增长。2024Q1-3电池化成与检测设备业务营收1.9亿元，同比+1.9%。公司深耕产业更注重研发端，目前已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。
    盈利预测与投资评级
    考虑公司国内储能占比提升，我们预测公司2024-2026年业绩，下调营收分别为31.7/39.0/50.0亿元（前值34.1/43.0/52.3亿元）下调归母净利润分别为4.2/5.2/6.3亿元（前值4.8/6.2/7.8亿元）对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

业绩符合预期，坚守高质量发展

益丰药房(603939)
    业绩符合预期，营收、利润稳健增长
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入172.19亿元（+8.38%），归母净利润11.11亿元（+11.14%），扣非净利润10.92亿元（+13.01%），经营现金流净额33.42亿元（+15.96%）。对应2024Q3营业收入54.56亿元（+5.31%），归母净利润3.13亿元（+6.38%），扣非净利润3.06亿元（+6.51%）。面对消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部压力，公司营收、利润仍实现稳健增长，业绩符合我们的预期。
    分行业来看，2024年前三季度零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），批发业务实现营收14.80亿元（+17.56%），加盟门店的快速增加带来了批发业务较快增长。
    分产品来看，增长主要来自中西成药和中药品类，2024年前三季度中西成药实现营收130.53亿元（+8.79%），中药实现营收16.51亿元（+8.95%），非药品实现营收19.60亿元（+0.15%）。
    毛利率、净利率稳中有升，费用管控能力强
    从盈利能力来看，公司毛利率、净利率仍然稳中有升。2024年前三季度毛利率为40.39%（+0.84pct），其中零售毛利率41.43%（+0.91pct），批发毛利率8.78%（-1.02pct）；分品类来看中西成药毛利率35.59%（+0.68pct），中药毛利率49.17%（+0.34pct），非药品毛利率49.15%（+0.38pct），全品类毛利率均实现增长。2024年前三季度归母净利率为6.45%（+0.16pct），扣非净利率为6.34%（+0.26pct）。2024Q3毛利率为41.13%（+2.50pct），归母净利率为5.73%（+0.06pct），扣非净利率为5.61%（+0.06pct）。
    费用率维持稳定，2024前三季度销售费用率为25.99%（+0.49pct），管理费用率为4.39%（+0.12pct），研发费用率为0.15%（+0.05pct），财务费用率为0.71%（+0.31pct）。
    优化门店积极应对行业周期，经营质量有望进一步提升
    公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。从门店数来看，门店稳健扩张的同时Q3闭店速度加快，公司积极应对行业周期。截至9月30日，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。单季度来看，2024年7-9月公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。公司Q3迁址及关闭门店365家，较上半年度迁址及关闭门店89家门店加速。处置经营较差门店助力公司持续提质增效，看好来年门店经营效率进一步提升。
    盈利预测及投资建议
    预计2024-2026年营业收入分别为249.21、275.52、305.23亿元，归母净利润分别为15.60、17.33、19.40亿元，当前股价对应PE分别为17.85、16.07、14.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

收入压力有所缓解，盈利表现超预期

伊利股份(600887)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润890.39/887.33/108.68/85.09亿元，同比-8.59%/-8.61%/15.87%/0.65%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润291.25/290.37/33.37/31.84亿元，同比-6.67%/-6.66%/8.53%/13.42%。
    核心要点
    收入压力有所缓解，盈利表现超预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
    6.66%/8.53%/13.42%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为35.05%/11.46%，分别同比+2.46/+1.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.96%/3.54%/0.74%/-0.91%，分别同比+1.09/-0.38/+0.07/-0.5pct。单三季度毛销差有所增加、主因三季度原奶价格继续下滑高个位数、同时公司货龄调整逐步到位后减小了折扣力度。单三季度公司信用减值损失冲回0.84亿元，去年同期计提0.74亿元；资产减值损失计提1.83亿元，去年同期计提0.83亿元。
    液奶下滑有所收窄。分产品看，前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现收入575.24/213.30/83.44/5.91亿元，同比-12.09%/7.07%/-19.64%/25.35%，单三季度分别实现收入
    16.65%/22.70%。分区域看，前三季度华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现收入247.18/222.47/163.77/136.88/107.59亿元，同比-6.28%/-8.21%/-12.78%/-11.16%/-5.74%，单三季度分别实现收入79.20/75.41/53.79/46.04/32.20亿元，同比-6.76%/0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%。
    盈利预测与投资评级
    展望2025年，行业供需有望逐渐走向新的平衡，资产和信用减值压力有望同比减缓。我们预计2024-2026年公司实现营收1197.91/1249.49/1290.36亿元，同比-5.06%/+4.31%/+3.27%，预计2024-2026年归母净利润为121.68/113.01/124.91亿元，同比+16.68%/-7.13%/+10.53%，未来三年EPS为1.91/1.78/1.96元，对应当前股价PE为15/16/14倍。当前股价对应24年预期股息率4.79%给予“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

经营韧性强、报表质量高、适当留力为明年

山西汾酒(600809)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.50/113.52亿元，同比17.25%/17.25%/20.34%/20.41%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.40/29.42亿元，同比11.35%/11.35%/10.36%/10.27%。
    核心要点
    业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.5/113.52亿元，同比17.25%/17.25%/20.34%/20.41%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为76.03%/36.20%，分别同比+0.10/+0.93pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.19%/9.27%/3.2%/0.32%/-0.04%，分别同比-1.03/-0.18/-0.05/+0.12/-0.03pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.4/29.42亿元，同比11.35%/11.35%/10.36%/10.27%。24Q3，公司毛利率/归母净利率为74.29%/34.14%，分别同比-0.75/-0.31pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62%/10.54%/4.43%/0.54%/-0.12%，分别同比-1.40/-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct。
    现金流表现好。前三季度销售收现301.55亿元、+24.34%，经现净额114.35亿元、+56.56%（与销售货款增加、银行承兑汇票贴现收回现金增加均有关）。单三季度销售收现85.60亿元、+30.77%，经现净额35.05亿元、+67.22%。三季度末合同负债（预收款）54.81亿元，同比增加3.08亿元、环比减少2.51亿元（去年同口径环比减少5.81亿元）。
    三季度省内略好于省外、中低价位酒比整体中高价位表现更好、顺应市场实际情况。分区域看，前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元，分别同比增长11.58%/21.44%，单Q3省内/外收入35.06/50.87亿，分别同比增长12.12%/10.95%。分产品看，前三季度中高价/其他酒类收入分别为226.14/86.38亿元，同比+14.26%/+26.87%，Q3中高价/其他酒类收入分别为61.88/24.05亿元，同比+6.73%/+25.62%。
    盈利预测与投资评级
    在稳健的前提下、公司三季度轻踩刹车，同时考虑到明年春节较早，公司主动控速、为明年打下一个相对良性的市场基础和开端。Q3五码合一的新版青20、老白汾陆续上市，9月出台新版产品相应扫码红包活动，数字营销/品宣活动如期稳步推进。面对当前普遍的市场经营压力/需求疲软情况，我们认为公司应对上会更快速敏捷，目前至年底是摸底定调明年增长中枢的关键窗口期，建议重点关注。我们略调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为365.54/403.33/464.03亿元，同比14.49%/10.34%/15.05%，归母净利润122.83/135.93/158.45亿元，同比17.67%/10.67%/16.56%，对应当前股价PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

短期盈利承压，逆势加快自有品牌布局

瑞尔特(002790)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入17.10亿元，同比+10.59%；归母净利润1.26亿元，同比-28.15%。
    其中，Q3单季度公司实现收入5.67亿元，同比-0.93%;归母净利润0.35亿元，同比-43.43%，业绩下滑主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。
    Q3收入下滑，期待需求回暖
    今年以来受行业需求平淡以及行业竞争加剧等影响，公司单季度收入增速环比下滑。公司加快自有品牌发力，持续稳步推进线下线上渠道的布局以及产品推新，此外，持续拓展国际大客户，优化代工业务客户结构。往后看，随着以旧换新政策的持续推进，智能马桶需求或有望回暖，公司积极响应号召，在全国开展以“马桶焕新季”为载体的以旧换新活动，或有助于公司智能马桶自有品牌的快速发展。
    销售费用加大，盈利能力同比下滑
    2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为28.48%、7.31%，同比分别-0.03pct、-3.94pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为27.35%、6.27%，同比分别-2.19pct、-4.54pct。盈利能力同比下滑主要为公司轻智能坐便器占比提升、产品价格略下降以及公司加大自有品牌推广等所致。Q3单季度销售费用达0.68亿元，同比+17.17%，导致销售费用率同比+1.84pct至11.93%。
    投资建议：
    瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.69/1.98/2.28亿元同比分别-22.64%/+17.19%/+15.20%，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

采浆量持续稳健增长，血制品业务维持平稳发展

博雅生物(300294)
    去年同期子公司出表影响表观业绩：
    2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%）。对应2024Q3营业收入3.49亿元（-46.21%），归母净利润0.97亿元（-29.98%），扣非净利润0.77亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
    血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长
    2024年1-9月，公司血制品板块实现收入10.89亿元，同比增长增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99亿元，同比下降7.28%，公司2024Q3毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。
    采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶
    报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产。公司积极回报股东，2024年10月公司实施2024年半年度分红，以504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），现金分红总额为8067.98万元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。
    盈利预测与投资建议：
    暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

零售结构持续优化，C端竞争力显现

三棵树(603737)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.1亿元，同比-26.0%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；24Q3单季度实现收入33.85亿元，同比-7.87%，归母净利润2.0亿元，同比-17.89%，扣非净利润1.7亿，同比-20.38%。
    点评
    墙面漆量价齐升，工程漆价格下滑：分产品看，24年前三季度公司的家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材分别收入为22.28/29.79/18.79亿，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材价格24Q3环比分别+10.62%/-3.32%/-8.57%家装漆产品价格逆势提升，我们判断与产品结构/渠道结构持续优化相关，工程墙面漆价格有所下行，与公司价格策略调整相关。
    毛利率环比稳定，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，同比-3.1pct，环比-0.11pct，环比毛利率稳定，原材料采购价格与产品价格整体均有所下滑；Q3单季度净利率5.85%，同比-0.71pct，环比+1.50pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；此外，前三季度公司经营活动现金净流量9.16亿元，同比+53.24%。
    渠道结构优化，C端竞争力持续显现：公司在地产下行背景下，持续扩张零售/小B渠道市场份额，在C端通过提升产品/渠道结构，实现单价提升，显现出公司较强的C端竞争力；长期来看，随着地产“止跌企稳”，二手翻新需求有望持续释放，公司良好的零售竞争力叠加及时渠道变革有望实现长期成长。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为124.5亿、140.7亿，同比-0.2%、+13.0%，预计24-25年归母净利润分别为5.4亿、7.7亿，同比+213.8%、41.8%；对应24-25年PE分别为43X、30X。
    风险提示：
    地产持续下行风险，竞争加剧价格战风险。

Q3收入表现承压，净利率延续同比提升态势

欧派家居(603833)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入138.79亿元，同比-16.21%；归母净利润20.31亿元，同比-12.08%。其中，Q3单季度公司实现收入52.96亿元，同比-21.21%;归母净利润10.41亿元，同比-11.56%。收入利润表现承压，利润表现好于收入，净利率延续提升态势。
    收入表现承压，衣柜业务毛利率提升明显
    分产品看，2024年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别同比-21.99%、-18.99%、-1.62%、-17.10%，毛利率分别同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.31pct。各主要品类收入表现承压，但除了橱柜业务外，其他业务毛利率同比有所提升。
    分渠道看，2024年前三季度直营店、经销店、大宗业务收入分别+4.09%、-18.90%、-12.33%，毛利率分别同比-2.39pct、+1.53pct、+0.33pct。直营渠道收入同比增长，经销渠道及大宗渠道毛利率同比提升。
    业务结构变化叠加降本控费推进，盈利能力提升明显
    2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为35.54%、14.66%，同比分别+1.55pct、+0.77pct。其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为40.36%、19.68%，同比分别+2.75pct、+2.18pct，盈利能力同比提升，主要得益于公司业务及渠道结构的变化，降本控费持续推行Q3单季度公司期间费用率同比-0.85pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别-0.05pct、+1.11pct、-0.25pct、-1.67pct。
    投资建议：
    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑行业需求端恢复以及竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别27.00/28.69/30.40亿元，同比分别-11.04%/+6.24%/+5.95%，对应PE分别为16/15/14倍维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险

业绩表现靓丽，拟并表日日顺释放新增长潜力

海尔智家(600690)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度公司实现收入2030亿元，同比+2.17%；归母净利润152亿元，同比+15.25%；经营活动产生的现金流量净额为139亿元，同比+5.09%。
    其中，Q3单季度公司实现收入673亿元，同比+0.47%；归母净利润47亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元同比-5.54%。在上年同期高基数下，营收规模稳步向上，业绩表现靓丽，盈利能力持续增强。
    单季度收入稳步向上，海外市场表现较好
    Q3单季度公司收入同比+0.47%，收入端表现平稳，其中，我们预计Q3单季度国内市场略有下滑，海外市场表现相对较好。国内市场方面，随着以旧换新政策的逐步推进，公司充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅好于整体。随着以旧换新政策的陆续落地，国内市场或将延续改善趋势；海外市场方面，公司在欧美市场持续提升份额，新兴国家加速发展，Q3单季度公司在南亚市场同比增幅超30%。
    盈利能力延续稳步提升态势，数字化变革成效继续显现
    2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为30.85%、7.61%同比分别+0.13pct、+0.93pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为31.32%、7.17%，同比分别+0.07pct、+0.87pct，公司盈利能力延续稳步提升态势，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司数字化模式变革，费率持续优化。2024Q3单季度公司期间费用率同比-0.43pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.51pct、-0.16pct、+0.01pct、+0.23pct。
    拟并表日日顺供应链，释放新增长潜力
    此外，同日公司发布公告，拟通过签署表决权委托协议实现对日日顺供应链的并表。本次并表完成后，公司将实现对日日顺供应链的控制，有助于在公司家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，从而提升公司运营效率、加速公司业务模式变革落地，有助于进一步释放公司的业绩增长潜力。
    投资建议：
    公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/234亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险。