国内外销量齐升，海外产能加速释放

玲珑轮胎(601966)
    事件
    2026 年 4 月 27 日， 玲珑轮胎发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。 2025 年公司实现营业收入 246.42 亿元， 同比增长11.72%， 实现归属于上市公司股东的净利润 13.69 亿元， 同比下降21.88%， 实现扣除非经常性损益归母净利润 11.97 亿元， 同比下降14.75%； 2026 年 Q1， 公司实现营收 60.57 亿元， 同比增长 6.33%， 环比下降 6.54%； 实现归母净利润 0.17 亿元， 同比下降 95.04%， 环比下降 91.62%； 实现扣除非经常性损益归母净利润-0.27 亿元， 同比下降 109.62%， 环比下降 115.47%。
    国内外销量齐升， 海外市场毛利短期承压
    分地区板块来看， 2025 年国内销售板块实现营收 125.45 亿元，同比增长 13.22%， 毛利率为 14.35%， 同比微降 0.25 个百分点 ； 出口及海外销售板块实现营收 119.30 亿元， 同比增长 11.18%， 受多重因素影响毛利率同比下降 9.76 个百分点至 19.63%。 公司配套与零售端并驾齐驱， 2025 年乘用车轮胎、 卡客车轮胎、 非公路轮胎配套量同比分别增长约 7%、 50%、 30%， 成功为多款年度爆款新车提供原厂配套， 中高端配套占比与产品结构持续向好。
    贸易壁垒及汇兑影响当期利润， 静待基本面边际改善
    虽然 2025 年天然橡胶等原材料供给紧张局面略有改善， 部分缓解了成本压力， 但地缘冲突导致海运附加费用密集增加、 船舶周转效率降低， 加剧了企业综合运费负担。 同时， 美国加征关税、 欧盟密集发起反倾销及反补贴调查、 东南亚严查虚假原产地等， 使得海外市场贸易壁垒系统性升级， 大幅推高了出口成本。 此外， 2026 年一季度受欧元、 美元走低及人民币相对升值影响， 公司单季度产生汇兑损失并影响税前利润约 2.67 亿元， 对一季度利润形成扰动。
    “7+5” 全球战略稳步推进， 海外产能加速释放
    公司坚定推进“7+5”全球战略布局， 并在其中嵌入“3+3”非公路轮胎产业布局， 各项产能建设有序落地 。 作为欧洲市场重要桥头堡的塞尔维亚项目， 其半钢 1200 万条和全钢 240 万条产线已于 2025 年末铺设完毕， 目前正全面推进系统贯通、 试运行和产能爬坡 。 国内方面， 吉林长春 20 万条全钢翻新轮胎车间已完成建设， 安徽六安、陕西铜川等基地项目也处于规划设计或前期审批阶段 。 随着海内外在建产能的陆续达产释放， 公司有望凭借全球化供应链优势进一步提升市占率。

业绩逐步改善，AI+超高清战略持续深化

数码视讯(300079)
    投资要点
    公司发布2025年年度报告与2026年第一季度报告，2025全年实现营收7.33亿元，同比增加9.61%；实现归母净利润0.33亿元，同比增加35.97%；扣非后归母净利润为0.14亿元，同比减少19.78%基本每股收益为0.02元。2026年第一季度实现营收1.22亿元，同比减少7.32%；实现归母净利润1028.97万元，同比增加32.62%；扣非后归母净利润为369.05万元，同比减少41.82%；基本每股收益为0.0072元。
    利润增速远超营收，盈利能力大幅增强。单季度来看，2025Q4实现营收2.68亿元，同比减少9.33%，环比增加33.56%；实现归母净利润855万元，同比增加310.35%，环比增加8.00%；毛利率为44.64%分产品来看，2025年视频技术产品及服务实现营收3.14亿元，同比增加11.25%，毛利率为52.64%，同比减少5.49pct；信息服务终端实现营收1.92亿元，同比增加35.46%，毛利率为6.41%，同比增加5.88pct。在实现盈利增长的同时，公司推出了每10股派发现金红利0.2元（含税）的利润分配预案，展现了公司健康的现金流和对股东利益的重视。
    AIGC与AI Agent实现业务实质性落地。根据2025年8月国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%智能经济成为我国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享；到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。公司多年来积极自主研发AI技术，尤其是在视频内容生产领域，持续不断探索AIGC生成式技术，2025年推出针对广电行业的AI Agent以及基于多模型协同的音视频AI鉴伪标识系统，将AI技术深度融入了实际业务中，打开未来的想象空间。
    核心主业壁垒深厚，超高清视频与国产化替代的领跑者。国家广播电视总局将2025年确定为“超高清发展年”，多地也出台了有关支持4K/8K超高清领域专项政策，行业实现全链条升级。在超高清领域，公司深度参与并推动了AVS3、HDR Vivid、Audio Vivid等自主标准体系的完善、认证与规模化商用，积极参与“百城千屏”等产业活动，不仅从技术源头助力产业链补强，更在实践中加速了国产化替代与生态繁荣。超高清频道建设层面，公司支持了包括北京卫视、广东卫视深圳卫视等多家4K超高清频道的建设和开播，公司拥有空、天、地一体化的全场景解决方案与丰富的国家、省、市等各级标杆案例，紧跟国家战略步伐，享受政策带来的红利。
    投资建议
    预计公司2026-2028年分别实现营收8.32、9.83、11.43亿元，同比增速分别为13.45%、18.20%、16.30%；预计实现归母净利润0.440.56、0.65亿元，同比增速分别为34.01%、26.60%、14.94%；EPS分别为0.03、0.04、0.05元，对应2026年04月24日收盘价5.50元PE分别为176.41、139.34、121.23；首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新业务进展不及预期风险；政策推进力度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性

三友化工(600409)
    事件
    2026年4月24日，三友化工发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入188.31亿元，同比下降11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.05亿元，同比下降98.91%2026Q1公司实现营业收入45.08亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17亿元。
    板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长
    分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收23.54亿元，销量19.47万吨，均价同比上涨2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收8.64亿元，均价同比下跌15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收3.35亿元，均价同比上涨3.32%；PVC实现营收4.15亿元，均价同比下降4.49%；有机硅（混合环体）实现营收2.70亿元，均价同比回升1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1粘胶短纤维平均售价为12,092.92元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备80万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存7天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。
    产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性
    当前，公司主要产品如纯碱、PVC及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1数据显示，纯碱均价已跌至1,101.95元/吨的历史低点，PVC价格亦在4,400元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。

主业分化盈利韧性凸显，产能研发蓄力未来增长

星湖科技(600866)
    事件描述
    2026年4月24日，星湖科技正式发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入159.00亿元，同比下滑8.27%；归母净利润为9.79亿元，同比增长3.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.28亿元，盈利质量有所承压。费用层面，2025年公司销售费用同比下降12.77%；管理费用同比增长5.10%；研发投入持续加码，研发费用同比提升7.10%；财务费用同比大幅下降71.02%，主要系公司优化债务结构、利息支出减少，叠加汇兑及利息收益有所增加所致。
    事件点评
    主业板块经营分化，高价值赛道盈利弹性凸显。2025年，食品添加剂毛利率11.38%，量增价跌下营收、毛利率小幅承压。饲料添加剂毛利率17.63%，虽收入随行情下滑，但原料成本回落带动毛利率提升0.66个百分点，盈利韧性强劲。医药中间体板块表现亮眼，受益CMO景气回暖，营收同比增长9.79%，毛利率大增11.17个百分点至24.85%，是核心盈利增量。其余板块盈利基本平稳。
    行业周期承压，龙头抗周期属性凸显。2025年，受全球养殖周期下行、终端需求疲软、出口波动影响，饲料添加剂产品价格明显回落氨基酸行业处于产能扩张期，国内饲用氨基酸全球供给占比升至72.7%。同时欧盟、美国、巴西接连对华发起贸易壁垒，出口受阻带动赖氨酸、苏氨酸等产品售价大幅下滑，味精市场价格同样持续走弱。玉米、煤炭等原料成本回落叠加企业降本增效，为行业利润提供支撑行业进入以价换量阶段，头部企业凭借规模与技术积累，展现出更强抗周期能力。
    全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司全球产能规模领先多基地卡位国内玉米、煤炭主产区，区位与成本优势显著，同时实现玉米深加工全产业链覆盖，产品布局多元。当前公司两大重点项目稳步推进，可克达拉60万吨玉米深加工项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸项目有序建设。2025年全年研发端年投入达1.84亿元，手握323项专利与多个国家级创新平台，硬核技术储备充足，龙头综合竞争壁垒持续加固。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为175.10亿元、193.88亿元、215.74亿元，同比增速分别为10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为10.40亿元、11.88亿元、13.68亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为10倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。

主业营收稳健扩容，液冷新局打开成长空间

博汇股份(300839)
    事件描述
    2026年4月22日，博汇股份正式发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入28.16亿元，同比增长23.52%；归母净利润为-0.59亿元，同比下滑80.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.28亿元，盈利端显著承压。费用层面，2025年公司研发费用同比有所回落；营收规模实现稳健增长，但成本端压力凸显，整体利润同比大幅下滑，综合盈利表现承压明显。
    事件点评
    主业规模稳步增长，细分品类盈利有所分化。2025年，公司精炼石油产品板块实现营收27.91亿元，系公司营收主力；其中燃料油系列营收10.07亿元，营收同比大幅增长75.85%；特种油系列营收14.35亿元，营收同比提升15.56%；其他精炼石油产品营收同比有所下滑。盈利端来看，受成本上行拖累，各产品毛利率均同比回落，燃料油系列毛利率转负，特种油系列毛利率5.18%。区域端来看，海外业务营收占比达20.50%，海外市场布局持续完善，为公司增长提供支撑。
    全链深耕炼造壁垒，多维竞争优势凸显。公司深耕燃料油深加工领域，现有燃料油、沥青等产能43.75万吨，特种环保芳烃油产能40万吨，产能利用率保持高位，原料适应性装置已进入调试阶段。公司坐落长三角石化产业集群，区位与港口物流优势突出，可辐射全国及全球船燃市场。同时公司自主掌握核心生产工艺，产学研与技术研发实力强劲，深耕行业积累优质头部客户资源，品牌口碑与客户粘性深厚，综合竞争壁垒持续加固。
    前瞻布局液冷赛道，开辟第二增长曲线。公司精准把握国内算力需求爆发红利，依托现有化工产品与液冷领域的天然契合度，2025年新设无锡极致液冷等全资子公司，正式切入算力液冷新赛道。公司聚焦IDC、AIDC智算中心热管理全链条，提供液冷系统、专用材料、机柜及整体解决方案，积极整合技术与资源。本次战略布局，有望充分发挥业务协同效应，优化整体收入结构，打破传统业务周期限制，为公司打造全新长期成长第二增长引擎。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为28.99亿元、33.41亿元38.51亿元，同比增速分别为2.97%、15.24%、15.27%；归母净利润分别为0.27亿元、0.35亿元、0.44亿元，同比增速分别为145.62%、30.49%、27.02%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为161倍123倍、97倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

汽车电子基本盘稳固，AI与储能业务加速放量

世运电路(603920)
    l事件
    公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿元，同比增长1.37%。
    l投资要点
    产品结构持续优化升级，业绩稳步增长。2025年公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿元，同比增长1.37%。公司深耕汽车电子PCB主业，持续巩固新能源汽车、智能驾驶领域核心供货地位，依托优质头部客户资源，车载高压、高频高速板产品份额稳步提升；同时积极把握AI算力、储能、机器人等新兴产业机遇，高速高频PCB、高阶多层板等高附加值产品产能有序释放，新业务板块贡献持续增加，打开中长期成长空间。
    持续推进产能扩张与工艺升级，海内外基地协同布局完善。公司在研发层面保持高投入节奏，持续加码高频高速、封装基板、高端厚铜板等前沿技术研发与工艺迭代。在产能扩张方面，公司在泰国新建年产120万平方米高端、高精密度印制电路板建设项目，在今年Q1按计划试投产；计划在鹤山总部周边地块建设“芯创智载”项目，主要产品为芯片内嵌式PCB产品和高阶HDI电路板产品，设计产能为66万平方米/年；持续加码鹤山世茂电子二期建设，建成后将新增年产双面板、多层板及HDI板70万平方米的产能。
    l投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为75/101/137亿元，归母净利润分别为9/16/26亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

业绩短期阶段性承压，海外并购打开长期成长新空间

梅花生物(600873)
    事件描述
    2026年4月21日，梅花生物正式发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入242.09亿元，同比下滑3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.05亿元，同比下滑18.22%。2026年一季度公司实现营业总收入59.86亿元，同比下滑4.51%；归母净利润11.80亿元，同比下滑88.42%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。
    事件点评
    主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025年，公司生物发酵板块营收232.70亿元，毛利率18.46%。其中动物营养氨基酸为核心主业，营收142.02亿元，毛利率20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比提升55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率22.74%，显著高于国内，国际化布局持续赋能盈利提升。
    氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025年全球饲用氨基酸产量达776.3万吨、同比增11.1%，国内产量558.4万吨、同比增14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产能领跑，赖氨酸全球市占近80%，苏氨酸全球占比超93%，通辽、新疆基地30万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。
    海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全新设立的Plumino平台。整合后公司核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，力争2026年扭亏、2030年收入翻倍，全面打开长期成长天花板
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为246.69亿元、251.85亿元、257.57亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为27.14亿元、31.96亿元、37.13亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司2026-2028年对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。

电子树脂产销高增长，产能储备充足

圣泉集团(605589)
    事件
    2026年4月25日，公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入109.36亿元，同比+9.14%，归母净利10.07亿元，同比15.98%，扣非归母净利润9.34亿元，同比+12.61%，扣除股份支付影响后的净利润11.49亿元，同比+26.27%。2026年Q1实现收入26.71亿元，同比+8.62%，实现归母净利1.77亿元，同比-14.21%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-9.46%。
    点评
    公司树脂产品销量保持高增长。2025年，公司合成树脂销量79.73万吨，同比+14.61%，其中酚醛树脂销量58.44万吨（同比+10.56%），铸造树脂21.29万吨（同比+22.29%）；先进电子材料及电池材料销量8.35万吨，同比+21.05%；生物质产品销量24.50万吨，同比+12.89%。2026年Q1，合成树脂销量19.29万吨，同比+15.9%，先进电子材料及电池材料销量2.29万吨，同比+30%，生物质产品销量5.95万吨，同比+5%。
    公司高速高频树脂国内领先，产能储备充足。公司自2005年起布局电子材料，2019年切入电子级PPO，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，是国内最早布局的企业之一，已与头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先。2025-2026年公司计划进一步扩大产能，持续提升在行业内的市场份额。
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利，14.75/19.15/24.83亿元，对应PE23/18/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    PPO等树脂消费增速及预期；高速高频树脂新竞争者进入；苯酚和糠醛等原料价格上涨。

传统毛巾业务盈利提质，新材料打造强劲第二增长曲线

孚日股份(002083)
    事件描述
    2026年4月8日，孚日股份正式发布2025年年度报告；4月15日同步披露2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入52.10亿元，同比下滑2.55%；归母净利润4.28亿元，同比增长23.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润4.47亿元，同比增长33.07%，盈利表现显著改善。2026年一季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长3.31%；归母净利润1.80亿元，同比增长41.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润1.82亿元，同比增长33.43%。
    事件点评
    分业务经营情况：板块表现分化，新能源业务高增带动盈利改善传统家纺板块中，核心毛巾系列实现营业收入32.29亿元，毛利率26.01%，同比提升1.65个百分点；床品系列实现营业收入3.86亿元，毛利率18.21%，同比提升3.39个百分点，两大品类全年销量同比略有下滑，通过产品结构升级实现盈利水平稳步抬升。同时，公司新能源业务实现营业收入2.92亿元，收入同比大幅增长67.89%，毛利率达11.98%，同比大幅提升29.43个百分点；化工、涂覆材料等板块经营保持平稳，内销市场毛利率同比提升显著，海外外销业务盈利韧性也持续凸显。
    毛巾家纺行业稳步提质，龙头综合优势显著。2025年国内针纺织品类零售额同比增长3.2%，消费持续向品质化、功能化、高端化升级公司作为家纺行业龙头，毛巾系列产品根基深厚，2025年销量5.37万吨，行业口碑与全球渠道布局完善，依托全产业链、高端产品研发多渠道全域覆盖能力，同时持续发力高端新品与国内外双线市场，盈利水平稳步提升，核心竞争壁垒持续加固。
    新材料赛道高景气，第二增长曲线势能强劲。涂料行业方面，2025年国内涂料行业投资总额超470亿元，新增产能突破1100万吨，行业向绿色化、功能化加速升级；锂电池电解液赛道景气高涨，2025年全球新能源汽车销量同比增长21%，全球电解液出货量同比增长44.5%，VC产品价格主流价格全年大涨260.82%。公司新材料业务增长亮眼，全年合计营收5亿元、同比增长31.85%。涂料板块技术实力国内领先，斩获多项国家级、省级科技奖项；电解液添加剂业务实现全产业链布局，2025年销量同比增长37.06%，凭借成本、研发与头部客户资源优势，成长韧性持续凸显。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为53.43亿元、59.41亿元66.06亿元，同比增速分别为2.55%、11.19%、11.20%；归母净利润分别为4.76亿元、5.77亿元、6.90亿元，同比增速分别为11.17%、21.13%、19.64%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为23倍、19倍、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术开发风险风险。

阻燃剂行业阶段性承压，产能与产品优化蓄力未来

万盛股份(603010)
    事件描述
    2026年3月24日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入33.78亿元，同比增长13.98%；但受阻燃剂产品单吨毛利下滑、山东潍坊基地产能调整与搬迁减值等因素拖累，全年归母净利润-9.60亿元，同比大幅下滑1028.55%，扣非归母净利润-9.98亿元，同比下滑1103.79%。收入端增长主要源于子公司广州熵能自2024年11月起纳入合并报表，2025年全年并表带来增量；利润端承压主要受行业供需格局变化、产能调整及资产减值影响。
    事件点评
    分业务经营情况：阻燃剂核心产品量增价承压，盈利短期受行业周期拖累。2025年，公司核心产品聚合物功能性助剂（磷系阻燃剂实现收入22.30亿元，同比增长15.77%，毛利率23.30%，与上年基本持平；有机胺实现收入6.07亿元，同比增长11.70%，毛利率14.28%同比下降2.52个百分点；涂料助剂实现收入3.14亿元，同比增长11.54%，毛利率14.49%，同比提升0.37个百分点。
    国内产能优化+海外基地落地，量增动能持续释放。国内方面，浙江临海基地推进自动化改造与产能优化，江苏泰兴、山东汉峰基地通过技改与结构调整提质增效；山东潍坊基地新建特种功能性新材料与高端新材料一体化项目，预计2026年底投产；广东珠海基地在建年产2.5万吨抗冲击改性剂项目，预计2026年上半年试生产，基地全年产量同比增长22.78%，整合协同效应初步显现。并购标的广州熵能贡献显著，2025年实现营业收入4.66亿元、净利润8040.27万元成为公司营收增长的重要增量来源。海外泰国基地作为全球化布局核心，年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目主体工程已完工，核心设备进入安装阶段，预计2026年上半年试生产，将有效规避贸易壁垒并拓展欧美市场。
    产品结构持续优化，高端化布局打开成长空间。万盛股份积极布局新产品研发与产业化落地，新型尼龙阻燃剂、覆铜板阻燃剂、PCB光刻胶用树脂等多款产品顺利投产，其中覆铜板阻燃剂业务收入从2024年的980万元快速增长至2025年的约3000万元，同比大幅提升，成为业绩增长新亮点，为公司把握下游覆铜板行业量价齐升机遇、打开长期成长空间注入新动力。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为37.69亿元、45.96亿元56.16亿元，同比增速分别为11.60%、21.94%、22.18%；归母净亏损持续大幅收窄，对应归母净利润增速分别为70.96%、39.07%、77.23%公司2026-2028年对应PE估值分别为-27倍、-45倍、-197倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

利润增长超预期，多举措提升业绩释放潜力

大参林(603233)
    利润增长超预期
    公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入275.02亿元（+3.80%），归母净利润12.35亿元（+35.04%），扣非净利润12.24亿元（+38.36%），经营现金流净额53.5亿元（+72.24%）。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%），归母净利润5.11亿元（+11.12%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%），经营现金流净额9.68亿元（-45.25%）。
    分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为69.56亿元（+3.02%）、65.67亿元（-0.41%）、65.46亿元（+2.51%）、74.34亿元（+9.88%），归母净利润分别为4.6亿元（+15.45%）、3.38亿元（+30.49%）、2.83亿元（+41.04%）、1.54亿元（+172.37%），扣非净利润分别为4.55亿元（+14.82%）、3.34亿元（+27.15%）、2.84亿元（+47.01%）、1.51亿元（+363.93%）。
    从盈利能力来看，2025年毛利率为34.32%（-0.01pct），归母净利率为4.49%（+1.04pct），扣非净利率为4.45%（+1.11pct）。2026Q1毛利率为36.05%（+1.07pct），归母净利率为7.33%（+0.72pct），扣非净利率为7.31%（+0.77pct）。
    费率方面，2025年销售费用率为21.89%（-1.49pct），管理费用率为4.35%（-0.30pct），研发费用率为0.15%（-0.04pct），财务费用率为0.54%（-0.22pct）。2026Q1销售费用率为20.83%（-0.05pct），管理费用率为4.22%（+0.27pct），研发费用率为0.14%（+0.01pct），财务费用率为0.38%（-0.24pct）。
    加盟及分销业务、中西成药营收增长较好
    分行业来看，2025年零售业务营收223.70亿元（+2.05%），加盟及分销业务营收44.75亿元（+13.58%），2026Q1零售业务收入56.16亿元（-0.03%），加盟及分销收入11.16亿元（-1.20%）。
    分产品来看，2025年中西成药收入213.12亿元（+6.73%），中参药材收入26.77亿元（-9.08%），非药品收入28.56亿元（-3.13%）。2026Q1中西成药收入54.23亿元（+1.87%），中参药材收入5.94亿元（-16.90%），非药品收入7.15亿元（+0.84%）。
    持续优化门店布局，提升利润释放潜力
    从门店扩张来看，截至2025年底公司拥有门店17,758家（含加盟店7,290家），净增门店1,205家，其中：新开门店501家，收购门店0家，加盟店1,240家，关闭门店536家。截至2026Q1，公司拥有门店18,044家（含加盟店7,528家），公司净增门店286家，其中：新开自建门店115家，收购门店0家，加盟店238家，关闭门店67家。
    积极承接处方外流，探索“非药调改”
    截至2025年底，公司获得个人账户医保定点门店10,170家，各类统筹报销定点门店3,429家，其中门诊统筹定点门店2,457家，“双通道”定点门店705家，门慢门特定点门店1,322家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。
    为进一步挖掘顾客价值、提升门店综合效益，公司积极探索商品结构多元化发展路径，探索并试点“非药调改”门店形态，聚焦门店非药区域升级改造，扩大非药陈列面积、增设专属货架，以消费使用场景为导向进行分类陈列，着力营造场景化的非药销售氛围。同时，公司将持续引入药妆、皮肤护理、个人护理、保健食品、家清日化等非药新品，通过丰富非药品类供给、优化陈列布局，深度挖掘顾客潜在需求，有效提升门店坪效与综合盈利能力。
    盈利预测及投资建议
    公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.57、18.76亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放

紫金矿业(601899)
    l公司发布26年Q1财报，实现归母净利润201亿元
    2026Q1，公司实现营业收入985亿元，同比增长25%，归母净利润201亿元，同比增长98%，经营活动产生的现金流量净额278亿元，同比增长122%，季度业绩再创历史新高。
    l产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎
    产量情况：金板块，实现矿产金23.5吨，同比增加23%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。
    l成本：成本控制良好
    公司矿产品单位销售成本环比25Q4略有下降：26Q1年金精矿成本为193.08元/g，环比25Q4的204.76元/g下降明显；26Q1年铜精矿成本为23780元/吨，环比25Q4的25049元/吨有所下降；26Q1碳酸锂单吨成本为39123元/吨，环比25Q4的45496元/吨下降显著。
    l28年规划打开增长空间
    公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，打开远期增长空间。
    l盈利预测
    我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为889/929/1072亿元，YOY为71.63%/4.59%/15.36%，对应PE为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    金铜价格超预期下跌。

新零售渠道表现亮眼，26Q1收入大超预期

千味央厨(001215)
    l事件
    公司2025年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.99/0.64/0.62亿元，同比1.64%/-24.04%/-24.62%。单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.21/0.1/0.09亿元，同比3.36%/358.09%/511.91%。2026年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.83/0.23/0.21亿元，同比23.83%/5.4%/1%。
    l投资要点
    新零售客户合作加深推动大B渠道持续快速增长，烘焙及菜肴制品表现亮眼。1）分渠道，直营/经销分别实现收入8.98/9.86亿元，同比+11.08%/-6.19%。2）分产品，主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%。主食（油条等）及小食收入出现下滑，同时主食类毛利率降1.95个百分点至25.02%，传统品类深陷存量竞争。烘焙及菜肴制品保持较快增长。3）分地区，长江北/长江南分别实现收入5.22/13.28亿元，同比+0.17%/+1.82%。
    2025年公司经营呈现多重亮点：新零售渠道（盒马、沃尔玛）收入实现高速增长，合作起酥类烘焙产品大幅提升，研发与定制能力显著增强，直营大客户数量持续拓展，拉动直营收入稳健增长。产品结构持续优化，烘焙甜品与冷冻调理菜肴收入实现双位数增长，有效对冲传统主食下滑。渠道主动调整成效初显，削减低效流通批发客户，引导经销商转向团餐、商超熟食等终端场景，下滑幅度逐季收窄。预烤蛋挞等创新产品成功从大客户延伸至小B及茶饮渠道，拓宽场景边界。2026年第一季度，在春节错期拉动下公司实现营业收入5.83亿元（+23.83%）大超预期，预计大B渠道延续快速增长的趋势，同时电商带来较多增量。
    25年利润阶段性承压，26Q1盈利能力重启修复。2025年，公司毛利率/归母净利率为22.71%/3.35%，分别同比-0.94/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，分别同比0.58/0.01/-0.09/0.13pct。25Q4，公司毛利率/归母净利率为22.66%/1.88%，分别同比0.62/1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/9.77%/1.13%/0.11%，分别同比0/-0.77/-0.31/0.07pct。25年整体盈利承压，25Q4归母净利润因低基数大增，盈利略修复、仍处于较低水平。26Q1市场费用投入较多导致销售费用率同比有所上升，归母净利率环比改善。
    展望2026年，公司战略路径清晰，聚焦产品创新、渠道结构优化与海外业务突破。产品端，烘焙甜品与冷冻调理菜肴仍是核心发力点。烘焙品类将延续大单品策略，预烤蛋挞等已验证产品持续向小B端及便利店、茶饮渠道渗透，同时与盒马等新零售客户进一步深化。渠道端，新零售业务是核心增量，直营大客户方面，百胜、华莱士等在四季度已完成春节选品上新，预计2026年恢复稳定增长。同时海外业务进入落地期，有望贡献下半年增量。利润端收缩恶性价格竞争投入，重点投向终端服务及新零售渠道拓展，通过提高人效、供应链精益生产提升整体效率，利润弹性有望逐步释放。
    l盈利预测与投资评级
    结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们调整2026-2027年营业收入预测至21.16/23.28亿元（原预测为20.62/22.57亿元），同比+11.41%/10.06%，调整2026-2027年归母净利润预测至0.81/1.03亿元（原预测为1.03/1.19亿元），同比+27.77%/+26.47%，引入2028年收入/净利润预测25.39/1.29亿元，同比+9.05%/+25.33%，对应EPS分别为0.84/1.06/1.32元，对应当前股价PE分别为55/44/35倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

制冷剂景气度提升驱动业绩增长，在建产能有序推进

巨化股份(600160)
    l事件
    2026年4月22日，巨化股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；实现归属于上市公司股东的净利润37.83亿元，同比增长94.29%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润37.54亿元，同比增长97.23%。其中2025年Q4，公司实现营收65.97亿元，同比增长0.63%，环比下降6.59%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降23.77%，环比下降55.31%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比下降22.84%，环比下降52.70%。
    l制冷剂景气度提升驱动业绩增长，部分非氟业务承压
    分板块来看，制冷剂板块为公司现阶段核心盈利驱动力，全年实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品均价同比上涨47.55%，该板块因价格上行直接为公司带来增利38.48亿元。含氟精细化学品板块实现营收3.94亿元，同比增长41.54%；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比增长1.25%。与此同时，非氟业务受产能投放及需求变化影响，面临一定的市场博弈。石化材料板块实现营收37.47亿元，同比下降6.98%，因产品价格下跌造成减利4.56亿元，基础化工等产品盈利亦受到一定影响。
    l配额制优化行业供需格局，制冷剂头部企业受益于盈利修复
    随着第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）全面执行生产配额制，行业产能供给受限，无序竞争的局面得到有效改善。2025年氟制冷剂产品市场延续了恢复性上涨趋势，配额及战略性氟资源的价值在全球市场逐步显现。巨化股份具备完整的氟化工产业链，其第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额居于全球前列。公司凭借一体化及规模成本优势，较好地兑现了本轮制冷剂供需格局优化带来的盈利修复。
    l在建项目有序推进，甘肃新基地助理高端化转型
    公司当前保持较高的资本开支，向新材料方向转型的路径清晰。报告期内，公司增资并控股甘肃巨化新材料有限公司，重点实施高性能氟氯新材料一体化项目，该项目总投资196.25亿元，计划将西部能源、资源优势与公司产业经验相融合，为未来产能扩张提供空间。同时，公司推进飞源化工R32项目、全氟磺酸树脂等建设，并加快高纯FEP、PFA、ETFE等高端含氟聚合物材料的产业化进程，进一步丰富氟化工产业链结构，为向高端化、专用化方向转型奠定产业基础。
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。

主力产品量价齐升，一体化优势显著

华友钴业(603799)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润61.10/57.93亿元，同比增长47.07%/52.64%。25Q4公司实现营收/归母净利润220.78/18.94亿元，同比+43%/+67%，环比+1.53%/+25.84%。2026Q1公司实现营收/归母净利润258.04/24.97亿元，同比+44.62%/+99.45%，环比+16.87%/+31.84%，业绩超市场预期。
    量：2025年镍/锂/正极材料产品销量增幅明显。
    镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%。华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%。；年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。
    钴产品：2025年销量4.65万吨，同比-0.62%，基本持平。
    锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58%。津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长。
    铜产品/前驱体/正极材料2025年销量6.53/10.84/11.64万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。
    价：主要金属价格26Q1均价同环比大幅改善。LME镍价/国内电池级碳酸锂/LME钴26Q1环比上涨16.55%/74.81%/17.86%。
    成本：2025年镍/钴/锂单吨成本分别为7.1/6.8/5.01万元/吨，考虑到4月中旬后印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸涨价等因素，镍、钴产品成本预计上涨，锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响或上涨至8万元/吨。
    投资建议：考虑到公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润94.28/113.32/124.34亿元，分别同比增长54.30%/20.19%/9.73%，对应EPS分别为4.97/5.97/6.56元。
    以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为13.34/11.10/10.11倍。维持公司“买入”评级。
    l风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

把握新能源及新兴产业需求，“3+1”战略打开成长空间

高盟新材(300200)
    事件
    2026年4月21日，高盟新材发布2026年第一季度报告。2026Q1公司实现营业收入3.31亿元，同比增长15.82%；实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元（2463.92万元），同比下降36.20%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.24亿元（2420.54万元），同比下降32.8%。
    把握新能源及新兴产业需求，积极拓展海外及高端市场
    受国际政治经济形势影响，原油价格震荡给上游原材料成本带来不确定风险。但在需求端，2025年以来国内汽车产销规模稳中有进及新能源车渗透率大幅提升，直接拉动了车用胶粘剂及NVH隔音减振降噪材料的需求扩容。此外，国家对新能源、AI算力、低空经济等战略新兴产业的持续政策扶持，为公司电子胶粘剂、环保型绝缘树脂打开了广阔的增长空间。公司凭借自主创新能力与技术积累，成功打入多家主流整车及电池PACK厂家供应链，部分光学显示材料（OCA胶等）已在标杆客户获得验证并实现进口替代。同时，公司新设香港子公司及增设印尼办事处等，加快了全球化业务的拓展步伐。
    产能建设稳步推进，“3+1”战略锚定未来增长
    公司当前在建产能有序推进，高端化与规模化发展路径清晰。南通高盟年产4.6万吨电子新能源胶粘剂项目已进入试生产阶段；年产12.45万吨胶粘剂新材料及副产4800吨二乙二醇技改项目一期已完成多项系统调试，二期预计将于2026年10月完成安装和调试。此外，清远贝特一期增资扩建项目预计总投资2.42亿元，建成后清远贝特年产能将由目前的约1万吨大幅跃升至7.6万吨。随着新增产能的逐步释放，公司将围绕“领先发展复合粘接材料、争先发展交通功能材料、加快发展电气功能材料、突破发展光学显示材料”的“3+1”产品战略，进一步提升产品供应保障能力与高端市场核心竞争力。

2025业绩符合预期，基材龙头增长势能持续释放

华信新材(300717)
    事件描述
    2026年4月15日，华信新材正式发布2025年年度报告；4月24日同步披露2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入3.60亿元，同比增长12.87%；归母净利润0.55亿元，同比增长8.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.54亿元，同比增长10.71%，整体经营业绩实现稳步增长。2026年一季度，公司实现营业总收入0.94亿元，同比增长5.52%；归母净利润0.12亿元，同比下滑21.94%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.12亿元，同比下滑21.96%，盈利端阶段性有所承压。
    事件点评
    分业务经营情况：量价表现稳健分化，核心产品盈利保持较强韧性。2025年，公司核心功能性薄膜材料板块实现营业收入3.58亿元毛利率31.46%，同比提升0.31个百分点；其中主力产品智能卡基材产量1.73万吨、销量1.73万吨，实现营业收入3.53亿元，毛利率31.82%，同比提升0.18个百分点，产品售价基本保持平稳；分地区来看，境内业务实现收入2.65亿元，毛利率30.28%，境外业务实现收入0.95亿元，毛利率34.56%，境外板块毛利率同比提升3.01个百分点，海外市场盈利优势持续凸显。
    智能卡基材行业景气上行，增长动力持续强劲。全球智能卡市场保持稳定增长，预计2026年全球市场规模可达708亿美元，2026至2035年复合年增长率为6.3%。当前第二代身份证、第三代社保卡进入集中换发周期，刚性需求持续放量；同时金融、政务领域环保升级趋势明确，低碳环保高端基材逐步替代传统材料，叠加数字人民币推广带来全新增量，行业整体增长具备强确定性与广阔空间。
    核心竞争优势坚实，龙头护城河深厚。公司深耕智能卡基材行业二十余年，行业地位与品牌优势显著，已与全球30多个国家和地区客户建立合作，核心覆盖东信和平、楚天龙、恒宝股份等国内头部企业，以及公安部第一研究所、国际知名制卡集团G&D、Linxens等标杆主体。公司技术研发、柔性生产、产能储备壁垒突出，2026年将完成产线扩建与海外布局深化，综合竞争力持续领跑行业。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为4.39亿元、5.89亿元、7.89亿元，同比增速分别为22.16%、33.98%、34.05%；归母净利润分别为0.64亿元、0.88亿元、1.22亿元，同比增速分别为15.98%、38.28%、38.42%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为34倍、24倍、18倍，增长动能持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；在建工程投产不及预期风险。

2025年业绩符合预期，新兴产业打开成长空间

皇马科技(603181)
    l事件
    2026年4月21日，皇马科技发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元，同比增长9.76%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.02亿元，同比增长6.75%。其中2025Q4单季度，公司实现营收5.85亿元，环比下降6.55%；实现归母净利润0.99亿元，环比下降16.43%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.90亿元，环比下降8.51%。
    l聚焦特种表面活性剂，盈利能力稳步提升
    分产品板块来看，特种表面活性剂板块依然是公司的核心基石，2025年实现营收24.03亿元，同比增长3.07%，毛利率达到26.17%，同比提升1.22个百分点。分地区来看，国内销售实现营收21.03亿元，同比增长5.43%，毛利率为24.97%，同比增加1.24个百分点；国外销售实现营收3.00亿元，同比下降10.94%，但毛利率高达34.62%，同比大幅提升2.42个百分点。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，随着产品结构的不断优化，整体盈利水平实现稳步增长。
    l原材料价格受原油波动影响，多元化定价机传导波动
    近期受美伊冲突等中东局势升温影响，国际原油价格大幅拉升，给下游化工产业链带来普遍的成本上行压力。公司生产所需的最主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷，其价格走势与石油价格密切相关。面对原材料价格的大幅波动风险，公司凭借在特种领域较强的市场议价能力和灵活的定价模式积极应对：对于长期稳定大客户所需小品种，公司依据市场原材料价格变动，采用既定报价公式模式，进行月度、季度价格调整以锁定盈利。当主要原材料价格大幅波动超出合理范围时，公司则采用即时报价模式，在当前原材料价格加成基础上结合生产难易程度等核算因素报价，从而有效向下游传导成本压力，充分保障自身的盈利空间。
    l“第三工厂”建设有序推进，新兴产业打开成长空间
    公司当前在建项目攻坚提速，产能扩张与高端化转型路径清晰。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目正在紧锣密鼓地兴建中。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品。随着新产能的加速投放以及新材料树脂、高端功能性电子化学品等应用板块的持续培育，未来有望进一步扩大公司在特种表面活性剂领域的规模优势，打开长期成长的天花板。
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险

养猪成本大幅下降，黄鸡缓冲作用体现

温氏股份(300498)
    事件
    公司发布2025年年报，其中25年实现营业收入1038.62亿元，同比降1.69%，归母净利润为52.66亿元，同比降43.25%。肉鸡、生猪价格虽然下降带动公司营收减少，但养殖成本亦下降明显，公司维持较好盈利。
    同时公司发布2026年一季报，实现营业收入245.26亿元，同比增0.34%；归母净利-10.70亿元，同比转亏，其中包含生猪跌价准备约5亿元。黄鸡虽有盈利，但猪价跌至历史低位，公司亏损较多。
    点评：成本下降明显，黄鸡业务缓冲生猪下行周期影响
    生猪：成本快降，价格下降至亏损。公司养殖成本持续下降，25年全年成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；至26年3月进一步下降至5.8元/斤（剔除肉猪跌价准备影响），环比下降0.2元/斤，处于行业前列。出栏方面，25年及26年Q1公司分别出栏肉猪4047.69和934.34万头，同比为34.11%和8.73%，公司积极响应政策号召及顺应行业趋势，预计26年出栏同比有所下降。但行业周期下行，猪价低迷，尤其是26年以来价格降至低位。在此影响下，25年Q4起，公司养猪业务开始亏损。经我们测算，25年全年及26年Q1公司头均盈利分别为+150元、-68元。
    黄鸡：周期好转，盈利较好。黄鸡价格自25年三季度起持续向好，叠加公司成本下行，黄鸡业务盈利向好。25年及26年Q1公司毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤，优势稳固。公司25年全年及26年Q1分别出栏毛鸡13.03亿只、3.00亿只，同比分别为7.87%、6.68%。26年一季度，公司鸡业实现1.8亿净利润，有效对冲了猪业亏损的影响。
    双主业对冲，维持“买入”评级
    公司顺应行业周期趋势，积极调整出栏节奏，同时持续推进成本下降。我们预计公司26-28年EPS分别为0.13元、2.39元和2.24元。猪鸡双龙头企业，能有效对冲行业周期波动，维持“买入”评级
    风险提示：市场竞争激烈风险，发生动物疫情风险。

电能筑基，算力领跑

远东股份(600869)
    投资要点
    全年扭亏收官，26Q1业绩再攀新高。公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年扭亏为盈，实现营业收入281.08亿元，同比增长7.72%，创历史新高；实现归母净利润0.59亿元，同比增长118.51%，智能电池业务大幅减亏。2026年一季度实现营业收入53.25亿元，同比增长9.26%，创同期新高；归母净利润0.97亿元，同比增长110.36%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长177.47%。未来公司将持续深化“电能+算力+AI”战略，持续加码特种线缆、海缆、机器人线束、高容/固态电池/储能、AI全光互联产品、液冷产品、迭代算力芯片相关的检测设备等具有自主知识产权的高附加值产品，深度掘金能源与数字经济融合赛道，持续构筑核心竞争壁垒，打开长期成长空间。
    新兴赛道业绩高增，AI算力全链条技术布局持续突破。公司算力、人工智能和机器人新兴市场业务实现2025全年营收12.90亿元，同比增长76.50%，业绩实现高速增长，公司持续加大核心研发投入、强化技术创新体系建设，着力推动关键技术突破与产业应用深度落地。其中，在先进散热与高速互联领域，公司持续深化与全球领先人工智能芯片公司在高速互联、液冷等领域的合作，聚焦仿生歧管微通道与复合材料创新，全力推进下一代芯片液冷板合作，同时已获得国内领先AI算力芯片企业的供应商资质，为AI算力基础设施建设提供关键支撑；在芯片算力检测领域，公司为全球领先人工智能芯片公司提供拥有核心技术的检测设备，已交付迭代算力芯片相关检测设备，应用于其迭代产品的性能检测，核心技术能力获得全球头部客户的充分验证；在AI全光互联领域，公司现有年产销300吨光纤预制棒、1000万芯公里光纤能力，正加快推进光棒光纤产销能力提升，持续完善“光棒-光纤-光缆”全产业链布局，目前G.657A1/A2光纤已实现规模化量产，主要应用于AIDC等领域，同时针对AI训练集群、数据中心等场景低延迟、高带宽需求，重点开发OM4/OM5、反谐振空芯光纤，相关专利产品可提升30%单模传输效率、扩展全波段带宽，适配量子计算、AI超算传输需求，前瞻卡位光通信技术制高点，为公司长期成长打开广阔空间。
    定增扩产AIDC光棒，完善全产业链布局。公司发布定增预案，拟非公开发行募资不超过20亿元，其中14亿元拟投向年产1800吨AIDC用全合成光纤预制棒制造项目，6亿元拟用于补充流动资金。项目达产后，公司将新增1800吨AIDC用光棒产能，叠加现有300吨存量产能，光棒总产能迈入2000吨级；同时配套匹配规模的光纤/空芯光纤产能，构建光棒-光纤-光缆全链条自主可控一体化制造体系，大幅降低核心原材料对外依存度。本次定增落地后，公司将升级为具备全球竞争力的AIDC光棒光纤光缆一体化龙头，深度绑定全球头部云服务商等战略客户，加速国内外市场双线布局，卡位新一代信息基础设施建设机遇，为股东创造长期稳健回报。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入331/378/424亿元，实现归母净利润分别为7.5/11.5/16.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

主业业绩扎实，多赛道协同赋能未来增长

蔚蓝生物(603739)
    事件描述
    2026年4月24日，蔚蓝生物正式发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入13.66亿元，同比增长3.43%；归母净利润0.70亿元，同比增长11.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.19亿元，同比下滑22.64%。2026年一季度，公司实现营业总收入3.45亿元，同比增长11.24%；归母净利润0.18亿元，同比增长86.57%，扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长115.79%，盈利表现显著改善。
    事件点评
    主业经营基本盘稳固，细分板块结构性分化凸显。2025年，公司整体综合毛利率43.92%。其中酶制剂作为核心高毛利赛道，实现营收4.69亿元，毛利率高达63.20%，盈利护城河深厚；微生态板块营收2.05亿元，收入同比增长6.01%，规模持续扩张；动物保健品营收3.11亿元，毛利率同比提升0.40个百分点，盈利水平逆势改善。区域端境外业务毛利率46.45%，显著高于境内的43.67%，海外全球化布局持续拉高整体盈利弹性。
    深耕核心赛道，技术优势领跑行业。公司酶制剂业务行业积淀深厚，是国内酶制剂行业十强重点企业，搭建起四大高效蛋白质表达系统与行业领先的AI赋能研发体系，全面掌握菌种筛选、蛋白改造、优化发酵等全链条核心技术，整体技术实力稳居行业第一梯队。同时公司作为国内微生态领域先行布局者，搭建了专属高通量菌株筛选平台与十万株级菌种银行，技术创新体系完备，产品广泛覆盖养殖、水产、农业修复、食品健康等多元应用场景，专利与菌种储备丰富，两大板块长期构筑深厚护城河与领先竞争壁垒。
    研发投入持续加码，技术创新壁垒深厚。公司坚持技术创新核心发展战略，持续加大研发力度。2025年公司研发投入1.39亿元，占营收比重达10.19%，同比增长17.75%，研发投入强度位居行业高位公司搭建六大技术中心、两大重点实验室及多个国家级创新平台，配套成熟高效研发管理体系，年内斩获多项省级科技一等奖，新增多国授权专利近50项，技术成果丰硕。同时公司已建成四大高效蛋白质表达系统，自主创新与成果转化能力强劲，为长期发展筑牢坚实技术根基。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为14.83亿元、16.18亿元17.73亿元，同比增速分别为8.58%、9.07%、9.58%；归母净利润分别为0.78亿元、0.87亿元、0.96亿元，同比增速分别为12.20%、11.01%10.74%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为48倍、43倍、39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；养殖疾病及自然灾害风险。

核心产品高速放量，业务结构调整优化，盈利迎拐点

罗欣药业(002793)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年全年实现营业收入22.73亿元（同比-14.12%），归母净利润为-2.89亿元（2024年同期为-9.65亿元），亏损大幅收窄70.11%，扣非归母净利润为-2.88亿元（2024年同期为-7.68亿元），亏损收窄62.50%。
    2026年Q1实现营收5.83亿元，同比增长20.72%；归母净利润2415万元，同比增长327.35%；扣非归母净利润396万元，同比增长492.65%。
    核心产品替戈拉生高速放量，业务结构重塑以短期收缩换长期高质发展。公司全年收入同比下降14.12%，主要系抗生素、呼吸系统等传统制剂业务受集采及需求变化影响，以及公司主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致。其中，抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99%。
    结构性亮点突出，消化系统业务已成为公司核心支柱。该板块全年实现收入10.78亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞）作为主要增长动力，全年发货量突破1000万盒，同比增长超过60%。随着三大适应症在2025年全面纳入国家医保目录，为产品进入确定性放量周期奠定坚实基础，预计未来将持续快速增长。
    毛利率持续提升，费用管控成效显现，经营性现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年医药工业板块毛利率为52.22%，同比提升8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系统产品收入占比持续提升。费用端管控成效显著，2025年销售费用率为40.63%（2024年为43.11%），管理费用率为11.65%（2024年为10.44%），研发费用率则提升至4.03%（2024年为3.30%），体现了公司在优化营销效率的同时，保持对创新的投入。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由上年的-1.58亿元转为净流入2.53亿元，同比大幅增长260.32%，主营业务造血能力显著增强。2026Q1高毛利创新药收入占比提升，公司产品结构持续优化，综合毛利率显著改善。经测算，Q1毛利率约为61.0%，较去年同期的46.2%提升了14.8pct。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为26.4/30.8/35.6亿元（前值：26.5/30.6/-亿元），同比增长16.0%/16.8%/15.6%；归母净利润为1.1/2.5/4.3亿元（前值：1.7/3.2/-亿元），对应PE为53/24/14倍。公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

收入利润双稳增符合预期，i茅台放量显著

贵州茅台(600519)
    投资要点
    公司2026年Q1年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非6.34%/6.54%/1.47%/1.45%。26Q1，公司毛利率/归母净利率为89.91%/49.8%，分别同比-2.2/-2.39pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/2.94%/3.39%/0.11%/-0.21%，分别同比1.11/0.03/-0.34/0.06/0.34pct。26Q1公司实现销售收现563.93亿元，同比+0.44%；经现净额269.1亿元，同比181.01亿元；26Q1末合同负债30.27亿元，同比-57.61亿元，环比-49.8亿元（去年同口径环比-8.04亿元）。
    分产品看，26Q1茅台酒/系列酒收入分别为460.05/78.81亿元，同比+5.62%/+12.22%，拆分量价来看，26Q1茅台酒销量约1.68万吨，同比+21.82%，均价273.84万元/吨，同比-13.30%；其他系列酒销量1.42万吨，同比+26.61%，均价55.50万元/吨，同比-11.36%。分渠道来看，26Q1直销渠道实现收入295.04亿元，同比+27.06%，经销渠道243.82亿元，同比-10.88%，直销占比同比提升8.84pct至54.75%。26Q1直销高增长主要依靠i茅台放量，26Q1i茅台实现收入215.53亿元，同比+267.16%。
    26Q1公司毛利率、净利率双双下滑，费用率维稳。毛利率下滑主因价格和结构的下降，26Q1茅台酒均价和系列酒均价同比均下滑，与主动调整53度飞天以外的产品的出厂价、以及Q1飞天放量、非标发货较少均有关。26Q1茅台酒、系列酒收入均实现增长、主要依靠销量20个点以上的增长。经现净额同比增加主因控股子公司同业存款净增加额减少，合同负债下滑预计与公司今年渠道改革，加大直营占比、以及非标代售有关，经销商只需交保证金，预收款自然减少、经销商现金流压力减轻。
    盈利预测与投资建议
    2025年公司分红+回购占利润比例为86%，若按2026年86%的分红率来计算，对应当前股价公司股息率在4.03%。我们预计公司2026-2028年实现营收1817.98/1950.59/2114.52亿元，同比+5.66%/+7.29%/+8.40%；实现归母净利润853.60/909.67/999.35亿元，同比+3.69%/+6.57%/+9.86%，对应EPS为68.16/72.64/79.80元，对应当前股价PE为21/20/18倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。

循环体系构建成本优势，出海打开成长空间

金能科技(603113)
    l事件
    2026年4月14日，金能科技发布2025年年度报告，实现营业收入169.13亿元，同比增长4.01%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，同比增长138.08%；实现扣除非经常性损益归母净利润-2.64亿元，同比下降104.62%。其中2025Q4，公司实现营收42.20亿元，环比增长1.78%；实现归母净利润1.00亿元，环比实现扭亏为盈（Q3为-1.05亿元）；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.10亿元，亏损环比收窄（Q3为-1.21亿元）。
    l烯烃产品驱动收入增长，精化与炭黑板块承压
    分产品板块来看，烯烃产品板块实现营收95.91亿元，同比增长32.43%，收入占比达到57.51%，毛利率同比提升2.51个百分点，成为公司收入增长的核心驱动力；炭黑产品板块实现营收43.18亿元，同比下降7.78%，毛利率同比下降3.89个百分点；煤焦产品板块实现营收23.56亿元，同比下降22.30%，毛利率同比提升3.22个百分点；精化产品实现营收4.13亿元，同比下降7.62%，毛利率同比下降14.46个百分点。
    l循环经济构筑核心成本优势，出海战略打开需求增量
    公司秉承循环发展的理念，以青岛、齐河两大基地为核心，打造了“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”及“炼焦化产-焦油加工-炭黑生产-尾气再炼焦”等全球独特的资源循环利用模式。在2025年复杂多变的宏观环境下，公司凭借显著的循环经济降本增效优势，有效抵御了市场波动。同时，公司坚定推进销售国际化战略，积极拓展海外市场。2025年全年PP（聚丙烯）出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%，依托青岛港等区位优势，海外出口强劲增长为公司产能消纳提供了有力的需求支撑。
    l地缘博弈推升油价，煤基炭黑价差有望走阔
    近期受中东等地缘政治冲突发酵等宏观因素影响，国际原油价格持续高位震荡，布伦特原油价格走强。由于海外炭黑产能绝大多数为“油头”路线（高度依赖催化裂化澄清油等炼厂副产品），原油价格中枢的上行直接推高了全球炭黑的边际生产成本，对国际炭黑价格形成强力支撑。金能科技的炭黑产能属于典型的“煤基”路线，核心原料为煤焦油。在当前国际市场“油强煤弱”、油煤价差拉大的宏观格局下，公司煤基炭黑的相对成本优势凸显。凭借底层的原料成本护城河，公司炭黑板块的盈利空间与价差有望在成本支撑下迎来显著修复。
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险

产业链一体化优势持续强化，高端硅基材料布局打开成长空间

江瀚新材(603281)
    l事件
    2026年4月21日，江瀚新材发布2025年年度报告，实现营业收入18.58亿元，同比下降16.14%；实现归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降30.54%；实现扣除非经常性损益归母净利润3.93亿元，同比下降30.77%；2026Q1，公司实现营业收入5.16亿元，同比增长4.91%，环比增长19.00%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长7.01%，环比增长22.32%；实现扣除非经常性损益归母净利润1.01亿元，同比增长10.78%，环比增长13.57%。
    l核心产品销量稳健，价格波动致业绩短期承压
    分产品板块来看，公司核心业务功能性硅烷实现营收18.26亿元，同比下降15.06%，毛利率为27.21%，同比下降7.20个百分点；功能性硅烷中间体实现营收1,774.30万元，同比下降63.56%，但毛利率达45.79%，同比提升5个百分点。在严峻的市场环境下，公司全年功能性硅烷及中间体销售量达11.56万吨，与去年基本持平。其中内贸业务展现强劲韧性，销量逆势增长超8%，创历史新高；外贸业务受贸易保护政策等冲击，销量同比下滑15%。公司整体营收与利润下滑，主要系功能性硅烷产品市场价格同比进一步下降所致。
    l行业触底反弹趋势显现，绿色循环产业链凸显成本优势
    自2022年下半年以来的行业下行周期已逐步扭转，2025年下半年随着相关行业开展的“反内卷”行动效果显现，功能性硅烷市场价格进入回升阶段。公司现已建成“原材料三氯氢硅—中间体—终端硅烷”的完整绿色闭路循环产业链。叠加原材料工业硅、无水乙醇价格同比下降的背景，公司通过推进内部生产智能化与蒸汽水回收等举措，实现了吨产品用水、用氮气和用工均同比下降，降本增效成果显著。作为全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，公司凭借成本优势与头部地位，有望在后续的经济恢复性增长中充分受益。
    l在建产能陆续释放，高端化转型进军半导体赛道
    公司当前在建项目有序推进，高端化转型方向明确。报告期内，硅基新材料绿色循环产业园项目一期6万吨三氯氢硅产线已顺利投产，夯实了关键原材料的自主供应基础；项目二期（1.5万吨三甲氧基氢硅烷、1万吨乙烯基硅烷）及三期（1万吨单氨基硅烷）车间均将于2026年正式投产，将为营收增长注入新动力。此外，公司瞄准高端领域，重点推进“功能新材料硅基前驱体项目”，组建了电子级硅烷专项研发团队，加速9N级正硅酸乙酯等产品落地，有望正式切入半导体材料赛道，进一步打开高附加值产品的发展空间。
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。

2025年工业硅价格触底，一体化驱动成本优势凸显盈利弹性

三孚股份(603938)
    l事件
    2026年4月16日，三孚股份发布2025年年度报告，实现营业收入20.97亿元，同比上涨18.49%；实现属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长27.63%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.69亿元，同比增长25.90%。其中2026Q1，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长30.91%，环比增长17.87%；实现归母净利润0.39，同比增长43.88%，环比增长140.36%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.37，同比增长55.11%，环比增长181.74%。
    l工业硅周期底部明确，价格回升释放利润弹性
    2025年公司核心硅系列产品年度均价4894.42元/吨，同比下降12.66%，其中三氯氢硅产量3.29万吨，同比下降34.56%，销量3.33万吨，同比下降35.35%。高纯四氯化硅产量1.67万吨，同比增长21%，销量1.68万吨，动笔增长17.22%。气相二氧化硅产量0.61万吨，同比增长9.32%，销量0.59万吨，同比增长2.43.四氯化硅产量0.56万吨，同比增长29.98%，销量0.54万吨同比增长9.60%。均价下降主要原因是硅系列产品供需关系失衡，价格中枢持续下移，价格处于底部区间，成本优势与需求增长。
    l氯碱一体化保障成本稳定，钾产品盈利具备韧性
    2025年公司年产12万吨氢氧化钾产能释放，氢氧化钾产量14.09万吨，同比增长78.25%。销量13.90万吨同比增长77.09万吨。钾系列产品平均售价5385.93元/吨，同比增长15.43%。公司具有完整的氯碱工业体系有效提升资源利用率，公司完整工业体系通过副产品加工降低了综合治理成本。氯碱产业链景气度回升将扩大公司的一体化氯碱工业优势。
    l下游景气带动需求增长，国产替代逻辑强化成长空间
    光纤价格回升带动产液量景气提升，电子级四氯化硅作为光纤预制棒关键原料需求同步提升，高端电子级原料因其生产的技术壁垒具有更高的附加值和议价权，叠加中国对日税率提高导致相关产业进口成本大幅攀升，具备规模化生产能力的国内企业能够凭借其成本优势进入光纤大厂的供应链，公司有望受益于光通信需求增长和高端原料国产替代，实现业务结构与盈利能力的全面升级
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。

板块协同发力，多元化材料平台持续成长

飞凯材料(300398)
    公司发布2025年年报及2026年一季报
    2026年4月21日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营业收入达32.26亿元，同比增长10.56%，归母净利润达3.90亿元，同比增长58.36%，扣非后归母净利润达3.67亿元，同比增长53.15%。2026年一季度，公司实现营业收入8.73亿元，同比增长24.56%，归母净利润达1.31亿元，同比增长9.57%，扣非后归母净利润达1.35亿元，同比增长74.34%。
    半导体业务回暖，屏显收购赋能
    细分板块来看：
    1）屏幕显示材料：全年营收16.13亿元，同比增长17.33%，为第一大收入来源，毛利率39.42%，公司2025年5月以3.82亿的价格战略性收购JNC株式会社旗下液晶业务板块，取得JNC株式会社下属子公司捷恩智液晶材料和捷恩智新材料100%股权，并购买JNC株式会社和JNC石油化学株式会社所有与显示液晶相关的专利，成功构建了覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，为中小尺寸液晶材料的增长需求奠定技术基础。
    2）紫外固化材料：全年营收6.99亿元，同比增长13.71%，毛利率35.08%，主要受益于AI算力及数据中心应用推高光纤互连景气度，带动公司光纤涂覆材料营收业绩的增加；此外，汽车内饰件和功能膜涂料需求也保持了稳定增长。
    3）半导体材料：全年营收6.69亿元，同比下滑2.05%，剔除处置大瑞科技影响后实际同比增长约12%，毛利率约38.87%。AI先进封装带动湿电子化学品出货量上升，且公司上海锡球厂产线出货量亦实现明显提升。
    4）有机合成材料：全年营收2.03亿元，同比增长2.90%，毛利率约14.13%，其中，光引发剂TMO国内外需求较为旺盛；医药中间体营业收入平稳。
    一季度表现仍优秀，重视下游光纤光缆需求增长
    2026年一季度，公司屏幕显示材料、紫外固化材料与有机合成材料营业收入分别同比增长32.71%、35.07%和22.47%。半导体材料营业收入同比略微下降0.18%，主要由于公司2025年一季度处置大瑞科技股权产生的拖尾影响。其中，紫外固化材料的收入增长最为明显，公司在紫外固化材料行业深耕了二十多年，在品牌、成本控制、产品开发及迭代能力等方面具备一定优势。目前光纤涂覆材料下游需求呈现增长态势，行业上升期公司作为重要供应商或将获得更高议价权。为满足下游客户的旺盛需求，相关产能扩充准备工作已经开始启动，配方类产品的产能扩充周期相对较短，预计一年左右可形成新产能并投放市场。重视下游光纤光缆需求对公司紫外固化板块的拉动。
    投资建议
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为34.68/38.53/43.76亿元，归母净利润分别为4.81/5.56/6.34亿元，同比增速分别为23.291%/15.52%/14.12%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。

经营持续回暖，Q1盈利弹性显著

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润42/42/5.37/5.36亿元，同比-23.9%/-23.9%/-39.86%/-20.08%。2025年，公司毛利率/归母净利率为39.17%/12.79%，分别同比-0.61/-3.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比3.62/1.07/0.19/0.13pct。销售和管理费用率提升主因人工成本及广告宣传费增加。
    公司2026年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净19.88%/19.88%/45.11%/32.49%。2026年Q1公司毛利率/归母净利率为42.42%/19.9%，分别同比3.7/3.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，分别同比0.01/-0.12/-0.12/-0.11pct。2025年公司深耕内部治理、完善经营体系、强化核心经营能力，在行业下行周期持续深耕渠道质量，推动渠道格局持续向好，各项经营改善成果在一季度集中显现。
    分产品看，26Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78亿元，分别同比+13.1%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。分区域看，东部/南部/中西部/北部营收分别为2.69/4.4/2.93/1.79亿元，分别同比+38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%。东部营收增速显著高于南部，主因华东区域渠道架构规整、区域精细化管理成熟，终端修复弹性更强、回暖速度更快，华南区域受传统大型流通批发市场影响，价格体系重塑周期更长，业绩复苏节奏偏平缓。26Q1公司经销商数量环比净减少74个至2750个。
    2026年公司以增长为核心主线，狠抓战略落地、压实经营责任，全力打赢业绩翻身仗、重塑价值增长曲线。全方位深化价值链提质增效，营销端加速数字化赋能、深耕餐饮渠道、布局复合调味新赛道，升级品牌高端健康定位；研发聚焦核心单品与技术攻坚，缩短新品迭代周期；供应链全链路精益数字化升级，降本提效并落地AI智能应用。同步推进四川味滋美战略并购，完善复合调味产品矩阵，深耕海内外餐饮渠道，推动外贸由出口转向品牌化运营。同时深化高绩效文化建设，绑定业绩导向激励，引育核心人才，强化协同高效作风，全面激活组织内生动力。
    盈利预测与投资建议
    公司本轮调整是长短结合的长期战略，并非短期应急措施。公司优化供应链与经营管理，大额股东增持+股份回购改善现金回报，审慎开展并购补强品类与餐饮渠道。同时严控渠道库存、保障经销商盈利，理顺价盘体系，积极回馈股东、推进土地事项。一季度经营拐点显现，公司仍严控原料与市场风险，深耕研发实现长期高质量增长。我们预计公司2026-2028年实现营收48.56/52.57/56.14亿元，同比增长15.63%/8.24%/6.80%；实现归母净利润6.76/8.16/9.64亿元，同比增长25.86%/20.77%/18.12%，对应EPS为0.87/1.05/1.24元，对应当前股价PE为24/20/17倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。

业绩符合预期，增储成绩斐然

华锡有色(600301)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入58.03亿元，同比增长25.31%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.01/7.68亿元，同比增长21.75%/21.29%。25Q4公司实现营收/归母净利润16.65/3.07亿元，同比增长36.95%/161.22%，环比增长23.24%/174.11%，2026Q1公司实现营收/归母净利润11.57/1.82亿元，同比-7.01%/+18.54%。
    2025年产量整体稳定，26Q1或受生产排期影响：2025年锡精矿/铅锑精矿产量为0.65/1.58万吨，同比-6.25%/+2.59%，锌精矿/铟锭产量5.4万吨/29吨，同比-0.13%/+193.31%。
    2026Q1锡精矿/铅锑精矿产量同比+6.75%/-3.65%，锡锭/锌锭产量同比-37.14%/-42.25%。
    价：2025年锡价/锑价/铟价同比+10.37%/+40.76%/+1.37%，2026Q1价格同比+48.53%/+7.33%/+62.30%。
    利：2025年锡锭毛利率下滑6.77pct，主要由于外采原料增加影响，26Q1积极调整策略，毛利率回升5.08pct。铅锑精矿维持高毛利，2025年毛利率提升1.24pct至80%，铟锭毛利2026Q1受铟价上涨带动，提升32.02pct至42.38%。
    积极推动增储，长期资源开采潜力巨大。公司围绕锡、锑、铟等核心矿种，持续加强地质勘探、资源调查与技术研究。2025年铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8550.62万吨，同比增加36.18%，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量429.48万吨，同比增加31.69%。截止2025年，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿剩余可采年限分别为26/20/22年，长期资源开采潜力巨大。
    在建工程方面，公司铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程、高峰105号矿体深部开采工程2025年工程累计投入进度分别为39.52%/2.48%，整体符合预期。
    投资建议：考虑到公司受益广西矿权整合，资源储量持续增长，高峰105号矿体深部开采工程项目进度符合预期，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入77.00/85.24/94.53亿元，分别同比变化32.69%/10.70%/10.90%；归母净利润分别为12.22/14.24/16.46亿元，分别同比增长52.58%/16.59%/15.52%，对应EPS分别为1.93/2.25/2.60元。
    以2026年4月23日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为27.98/24.00/20.78倍。维持公司“买入”评级。
    l风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

业绩超预期，积极分红回报股东

中孚实业(600595)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入230.68亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润/扣非归母净利润16.17/16.00亿元，同比增长129.83%/169.82%。25Q4公司实现营收/归母净利润64.36/4.30亿元，同比+6.76%/扭亏为盈，环比+6.22%/-10.42%。2026Q1公司实现营收/归母净利润66.40/8.21亿元，同比+32.23%/+256.61%，环比+3.17%/+90.93%，业绩超预期。
    公司业绩增长主要由于完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年，此外电力成本下滑及电解铝价格上涨驱动利润增长。
    分业务看，铝加工/电解铝贡献毛利16.41/12.35亿元，煤炭业务毛利同比-1.11亿元，电力业务同比+0.59亿元。
    量：2025年电解铝产量为40.52万吨，同比-0.88%，铝加工产量为64.26万吨，同比-5.16%。2026年电解铝权益产量完全释放，仍有增长空间。
    价：2025年铝价同比上涨4.01%，2026Q1同比上涨17.36%。
    本：电解铝单吨成本由2024年的1.54万元/吨下滑至1.52万元/吨，主要得益于四川电力政策调整。
    利：2025电解铝/铝加工毛利率为16.75%/11.39%，同比增加4.69pct/3.23pct。单吨盈利分别为3055/2550元/吨，同比增加940/800元/吨。
    公司积极推动巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期200万只轮毂协同升级项目等，持续向下游高附加值领域延伸。
    积极分红回报股东。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计拟派发现金红利7.01亿元，分红占归母净利润比例达43.37%。公司承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%。
    投资建议：考虑到公司四川水电成本有望继续下降，权益产能提升，铝价中枢持续上移，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入256.39/265.88/275.76亿元，分别同比变化11.14%/3.70%/3.71%；归母净利润分别为34.72/43.29/50.52亿元，分别同比增长114.68%/24.69%/16.71%，对应EPS分别为0.87/1.08/1.26元。
    以2026年4月23日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为9.60/7.70/6.60倍。维持公司“买入”评级。
    l风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

产品结构升级，算力PCB进入高速成长期

广合科技(001389)
    l事件
    公司发布2025年年报，2025年实现营收54.85亿元，同比增长46.89%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长50.24%。
    l投资要点
    核心工艺持续突破迭代，业绩高质量增长。2025年公司实现营收54.85亿元，同比+46.89%，归母净利润10.16亿元，同比+50.24%。公司聚焦新一代算力产品与核心制造工艺，持续推进研发落地，顺利完成AI服务器多款高端核心板材的工艺认证，涵盖高阶PCIE交换板、多层数UBB/IO板、高阶HDI结构OAM板、高阶HDI GPU主板，以及采用N+M、N+N技术的中置背板等核心产品；400G、800G高端交换机板已实现稳定量产。工艺研发层面，公司在多孔精准对位、6mm超厚板钻孔、30:1超高厚径比电镀等关键技术环节取得重要进展。
    产能升级与全球化落地，各基地盈利能力持续提升。公司主力制造基地广州广合持续技改提升瓶颈工序的产能、工艺能力，产品结构不断优化，交付竞争力显著增强；黄石广合持续推动成本管控、调整产品结构、提产增效，2025年实现扭亏为盈；泰国广合2025年6月正式投产，12月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅仅用了6个月，实现当年投产当年盈利。此外，泰国广合完成核心客户的审核认证，伴随着重点客户产品导入及一期产能逐步释放，有望成为公司算力类PCB产品业绩增长的核心增量引擎。
    l盈利预测
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为85/130/185亿元，归母净利润分别为19/30/45亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

周期波动下盈利承压，薄膜+碳纤维双轮驱动蓄力未来

和顺科技(301237)
    事件描述
    2026年3月31日，和顺科技正式发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入5.95亿元，同比增长18.35%；归母净利润为-1.82亿元，同比下滑285.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.86亿元，盈利端显著承压。费用层面，2025年公司销售费用同比小幅增长4.51%；管理费用同比优化，下降3.50%；研发投入持续加码，研发费用同比提升14.76%；财务费用同比大幅变动，主要系募集资金投入使用，利息收入有所下降所致。
    事件点评
    分业务经营情况：量价有所分化，高端膜产品盈利凸显韧性。2025年，有色光电基膜销量2.32万吨，实现收入2.76亿元，同比增长7.57%，毛利率21.58%，同比提升5.00个百分点；透明膜销量3.70万吨，实现收入2.53亿元，毛利率-9.07%，同比下滑2.28个百分点其他功能膜销量0.45万吨，实现收入0.57亿元，收入同比下滑16.03%，毛利率23.09%，同比提升7.76个百分点。
    聚酯薄膜业务根基稳固，高端化与研发驱动长期成长。公司聚酯薄膜业务根基坚实，目前整体年产能可达11.5万吨，核心产品涵盖有色光电基膜、透明膜及其他功能膜三大品类，应用领域覆盖消费电子、汽车制造、新能源等高附加值高端应用领域。面对行业低端内卷整体价格承压的周期环境，公司锚定高端紧缺细分市场，坚持差异化功能性发展定位，持续推进高端有色光电基膜自主国产替代；2025年公司持续加码研发投入，全年研发费用达0.24亿元，同比提升14.76%，持续丰富高端功能膜产品体系、优化产品性能与品质，巩固聚酯薄膜业务在高端细分领域的竞争优势。
    碳纤维新赛道布局开启，第二成长曲线加速成型。公司年产350吨高性能碳纤维重点项目正稳步推进，该项目一期建成后将形成150吨碳纤维产能，全面达产后可实现年产350吨高性能碳纤维及配套850吨原丝的生产能力；产品主打T800、T1000、T1100及M系列高端高性能碳纤维，精准锚定航空航天、高端装备制造等高壁垒、高附加值应用场景，打破海外技术长期垄断格局。目前该项目加快试车投产与客户认证拓展，投产后将实现产品规模化商业化供货，为公司打开全新增长空间。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为9.32亿元、15.32亿元、23.09亿元，同比增速分别为56.53%、64.42%、50.70%；归母净利润分别为-0.98亿元、-0.43亿元、0.59亿元，同比增速分别为46.04%56.60%、238.58%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为-55倍-127倍、91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格变动风险；在建项目投产不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

盐化工巨擘筑就成本护城河，天然碱新局开启成长“第二曲线”

中盐化工(600328)
    投资要点
    投资要点
    中盐化工（600328）是中盐集团旗下唯一上市公司，实际控制人为国资委，拥有纯碱390万吨/年、PVC40万吨/年、烧碱36万吨/年、金属钠6.5万吨/年（全球产能最大）等多条核心生产线，形成了"盐-煤-石灰石"一体化的产业布局。公司依托内蒙古阿拉善及青海柴达木盆地总储量超3亿吨的原盐资源，叠加主要生产基地所处区域煤炭、电力、石灰石等配套资源丰富的区位优势，劳动力和能源成本显著低于行业平均水平。2024年盐化工业务营收和毛利占比均超过95%，其中纯碱产品营收占比51%、毛利占比57%，为公司核心业务板块。近年受纯碱景气度周期性下行影响，2024年公司总营收128.9亿元（同比-21%），归母净利润5.2亿元（同比-56%），业绩承压但成本优势依然稳固。
    纯碱下游需求以玻璃为主体，2024年平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃合计消费占比达75%，其中光伏玻璃占比从2020年的8%快速提升至2025年的21%，成为第二大应用领域。供给端，2025年国内纯碱有效产能已突破4400万吨（同比+5.79%），新增产能压力较大，纯碱价差已跌至接近2020年历史底部水平。截至2025年8月，联碱法、氨碱法、天然碱法工艺成本分别为1246、1395、679元/吨，当前价格环境下仅天然碱工艺盈利尚可。参考海外经验，美国凭借丰富天然碱资源长期主导全球纯碱出口（贸易量占全球约50%），天然碱在全球纯碱竞争中已占据主导地位。随着行业供需失衡加剧，高成本产能面临逐步出清，低成本天然碱工艺有望持续脱颖而出，行业格局将形成"以天然碱法为主导、优质合成碱法为补充"的稳定态势。
    公司以68.09亿元竞得内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉天然碱采矿权，天然碱矿物量达14.47亿吨，系国内目前发现储量最大的天然碱资源，采矿权期限30年。天然碱一期设计产能500万吨/年，按"两年投产、三年达产"目标推进，预计2027年下半年投产。建成后公司纯碱年产能将从现有390万吨跃升至890万吨，成为国内纯碱行业绝对龙头。根据公司公告，天然碱项目总投资约211.3亿元，投产后单吨纯碱完全成本约822元/吨，显著低于氨碱法和联碱法工艺成本。公司引入山东海化（持股29%）、蒙盐集团及国调基金二期作为战略投资者，中盐化工持股51%保持控制权，实现"技术+业务协同+资源整合+资金实力"的强强联合。公司将成为国内唯一同时布局氨碱法、联碱法、天然碱法三种工艺路线的纯碱企业，"合成碱龙头成本+天然碱增量产能"双轮驱动，成长空间进一步打开。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8、2.1、3.7亿元，EPS分别为0.06、0.14、0.25元，当前股价对应PE分别为149、59、34倍。中长期看，公司天然碱项目有望于27年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    能源及原材料价格波动风险、外围宏观环境不确定风险、天然碱项目开发进展不及预期等风险

质效双升

TCL科技(000100)
    投资要点
    经营业绩实现全面跃升。2025年公司实现营业收入1840.6亿元同比增长11.7%；实现归母净利润45.2亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。
    龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000亿元，已布局11条高世代面板线（含在建t8产线）、7座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025年TV面板出货市占率位列全球第二，98寸以上超大尺寸TV面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9全面赋能，2025年MNT面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED产线t8正式开工，LED直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025年公司半导体硅片收入、12英寸大硅片收入均稳居境内第一，12英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

让所有终端都能看懂世界

奥比中光(688322)
    事件
    公司于2026年4月19日公布2025年年报，年度实现总营业收入9.41亿元，同比增长66.66%；利润总额达到1.19亿元，同比增长281.64%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长303.33%，成功扭亏为盈。
    投资要点
    公司顺应智能化浪潮，夯实3D视觉感知领导力。2025年，全球大模型技术持续演进、智能终端加速迭代、具身智能实现关键突破，叠加各国在AI与具身智能领域的政策支持力度不断加大，共同为3D视觉感知技术在各行业、多场景的规模化渗透与深度融合创造了有利的宏观环境。2025年，公司积极把握市场机遇，与合作伙伴创想三维共同推出多款新品，覆盖从消费级到工业级的不同需求。Otter Lite采用“真无线”设计，搭载四目双焦镜头，支持20mm–2000mm全域扫描，精度达0.05mm，配合Wi-Fi6高速传输与单帧3D成像防抖技术实现流畅扫描体验。Raptor Pro为工业级设备，采用22线交叉激光+7线平行激光双引擎，体积精度达0.02mm+0.08mm/m，显著提升大尺度物体扫描效率。Sermoon S1作为专业级手持3D扫描仪，具备0.02mm高精度，支持多模式光学系统，最高扫描速率达1,428,000点/秒，适用于工业检测、逆向工程等场景，可在户外强光下稳定工作。Sermoon X1相较S1性能进一步提升，在精度、扫描速率与深孔/窄缝结构捕捉能力方面进一步优化，满足高精度修复与检测等严苛需求。软件方面，公司协同创想三维推出CrealityScan4.0扫描软件，通过融合公司新一代算法，提升局部精细扫描、AI模型修复等功能，显著改善了终端用户的体验与工作效率。
    公司优化产品系列，聚焦机器人与AI视觉应用场景。公司依托3D视觉感知一体化科研生产能力和创新平台，不断优化3D视觉感知产品系列，重点满足具身智能、AI视觉、3D扫描及国内外开发者平台市场需求，为迎接中长期市场需求爆发奠定了坚实基础。2025年至今，公司针对机器人和AI视觉应用场景已推出多款新产品。Gemini305系列属于超小型双目3D相机，专为机械臂腕部设计，最小成像距离仅4厘米，视场角达88°×65°，且支持灵活切换成像模式，为协作机械臂、人形机器人及工业柔性抓取提供了精细视觉解决方案。Gemini435Le是一款为攻克机器人视觉挑战打造的工业级双目3D相机，胜任多样化感知任务并输出卓越的深度数据，尤其适用于大型机器人在长距离下的精准作业，确保其在复杂严苛环境中实现稳定、精准且灵活的定位导航与物体测量功能。Gemini345Lg是一款专为户外机器人打造的高可靠性双目3D相机，具备卓越的高温适应能力，能够在极端温度环境中（-20℃到65℃）稳定运行，兼具出色的抗震性能、IP67防护能力与超大视场角，并增加GMSL2串行器宇FAKRA连接器，全面满足严苛户外场景下的机器人感知需求，为其导航及避障提供了安全可靠的高质量深度数据支撑。Pulsar ME450是行业首款支持多种扫描模式的dToF3D激光雷达，采用高精度MEMS俯仰扫描与电机方位扫描系统，融合200kHz高频激光脉冲发生技术与精密光机结构设计，可灵活切换多种扫描模式，满足多样化场景下的测量需求。
    基于技术底座卡位优势持续拓展、加深全球生态网络布局。海外客户方面，公司携手韩国护理机器人公司RoboCare，已陆续推出多款机器人，在不同场景下为老年人护理提供解决方案，已在韩国80多个地区投入使用；日本日立集团推出新零售模式系统“CO-URIBA”，借助公司iToF相机Femto Mega实现轨迹跟踪和手势识别，对顾客的拿取货行为和商品类别做到精准识别，使得“空手购物、即拿即走”成为可能；美国Quasi Robotics推出的AMR解决方案使用公司Gemini336L作为其深度感知系统的核心，通过将Gemini336L与其自主导航系统深度融合，实现机器人在复杂环境中高效、安全运行；法国Pollen Robotics发布人形机器人Reachy2，通过公司的Gemini336全场景双目相机获得实时、可靠的空间感知与深度视觉能力，从而能在从漆黑到阳光直射的各种光照条件下工作，实现对环境的“理解”和“适应”。2025年，公司在Automate2025展会上宣布与WDL Systems等五家领先的技术分销商建立合作伙伴关系，进一步丰富公司3D视觉技术的全球伙伴生态。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入14.6/20.4/25.7亿元，分别实现归母净利润2.9/4.3/5.3亿元，维持“买入”评级
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

CDMO引擎驱动增长，盈利能力持续改善

普洛药业(000739)
    l事件
    公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.63%。2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%。
    l核心观点
    CDMO业务进入加速期，核心引擎驱动高质增长。公司CDMO业务强劲发展，2025年逆势实现营收21.98亿元（+16.66%），毛利率提升4.18个百分点至45.24%。这得益于“漏斗”型项目管线的持续兑现，2025年末商业化项目达398个，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
    API产品结构优化，降本增效显著。原料药行业处于复杂多变的周期底部，公司不仅在工艺优化、能耗管控等方面控制成本，同时通过持续优化市场策略，维护了主要产品市场份额和价格平衡。因此短期虽营收承压，2025年原料药中间体业务营收61.65亿元，同比下滑28.74%。但2025年毛利率为13.53%，同比下仅滑1.44个百分点，相对稳定。
    技术平台与先进产能壁垒加固，蓄力中长期成长动能。公司持续加码研发壁垒，拥有超1300名研发人员，构建了流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化、多肽、泛偶联、高活化合物、制备与纯化等前沿平台。产能布局精准聚焦高成长赛道。此外API全球化注册加速（2025完成14个DMF申报），司美格鲁肽减重和降糖临床三期入组完成，医美原料快速商业化，多元创新管线与产能协同共振，为未来业绩攀升注入持续动能。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为99.67/112.45/128.38亿元，同比增长1.88%/12.82%/14.16%；归母净利润为10.71/12.33/15.14亿元，同比增长20.24%/15.17%/22.77%，对应PE为19/16/13倍。公司是领先的特色原料药+制剂一体化生产企业，CDMO业务处于加速期。首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

Q1业绩高增，股权激励释放长期增长信心

视源股份(002841)
    事件
    Q1全线超预期，营收净利双加速。公司发布26Q1财报，实现营收62.03亿元，同比+23.95%；归母净利润2.47亿元，同比+52.45%扣非净利润1.90亿元，同比+82.52%。这是在Q1历史上收入淡季的背景下实现的，意义不同寻常。
    投资要点
    存储涨价+战略性囤货，公司Q1盈利能力显著提升，并有望延续此趋势。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特alpha。25年开始存储持续涨价推动公司板卡业务从低增长跃升为高增长；同时公司自25年下半年开始战略性存货（26Q1存货64.97e，环比+42%）并向下游传导涨价，盈利能力得以修复。26Q1公司毛利率、归母净利率分别为20.75%、3.98%，同比+0.1、0.74pct环比+1.52、1.65pct。
    公司发布26年员工持股计划与股权激励计划，绑定核心员工长期发展向好。此次股权激励授予核心技术（业务）等107人317万股（占总股本0.46%），员工持股授予董事长王洋等29人上限256万+股（占总股本0.37%）。业绩考核目标以25年为基准，26-28年营收同比增速（目标值分别为16%、25%、35%）和累计营收增速（目标值分别为16%、141%、276%）双指标考核，取MAX解锁比例。
    盈利预测与投资建议
    公司股权激励释放增长信心，我们看好公司持续受益涨价浪潮，同时考虑到MH出海、AI教育、机器人等高成长业务，盈利和估值戴维斯双击可期。我们预计公司2026-2028年将实现营收276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.36%、17.71%维持“买入”评级。
    风险提示：
    供应链波动、市场拓展不及预期、产品迭代风险、AI政策落地不及预期等。

小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏

博腾股份(300363)
    l事件
    公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损2.88亿元）；扣非归母净利润0.59亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024年亏损2.72亿元）。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损428万元）；扣非归母净利润0.25亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损1009万元）。整体盈利能力稳步修复。
    l核心观点
    核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025年小分子原料药业务收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1小分子收入8.31亿元（+9%），维持增长。2025年，小分子原料药业务全年新增客户98家，新项目193个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从0到1”的突破。公司参与服务的分子中有5个在美国获FDA批准上市，4个获中国NMPA批准上市。
    新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025年新兴业务收入3.05亿元（+26%），占比近9%，其中，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，新分子更是实现海外双载荷ADC IND订单破局。2026Q1新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。尽管新业务25年合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已分别同比减亏918万和644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。
    l盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为2.66/4.05/5.90亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%，对应PE为45/30/20倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。
    l风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

织芯路，乘势AI

宏和科技(603256)
    l投资要点
    电子布量价齐升，业绩强劲增长。2025年公司实现营收11.71亿元，同比增加40.31%，主要系产品销售数量增加；实现归母净利润2.05亿元，同比增加785.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增加3,542.90%。2025年，公司普通E玻璃纤维电子布/特种电子布分别实现收入9.40/1.78亿元，毛利率为31.44%/61.31%。2026Q1公司实现营收4.42亿元，同比增加79.72%；归母净利润1.40亿元，同比增加354.22%，主要系本期普通E玻璃纤维电子布销售数量和单价上升以及特种电子布销售数量增加，导致营业收入增加，净利润增加。
    特种电子布成为新利润增长点。2025年国内玻纤行业运行明显改善，供给端产能有序调控、增速放缓，叠加PCB电子领域需求快速回暖，行业供需格局持续优化，电子级玻纤纱、玻纤布价格企稳上行；AI服务器、算力基建与高频高速通信建设提速，推动高阶PCB、覆铜板迭代升级，CCL材料向低介电、低热膨胀及石英纤维布等高性能方向演进，带动特种高端电子布需求快速释放，成为公司新增盈利来源，同时协同拉动中高端常规电子布需求；在此背景下，公司紧抓行业机遇，优化产品结构与产能布局，充分匹配下游高端市场需求。
    l投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入23/33/40亿元，归母净利润分别为6.41/11.56/14.74亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示
    行业需求放缓导致业绩回升不及预期的风险，市场竞争风险，主要原材料和能源价格波动风险，原材料集中采购风险，产品技术研发风险，研发人员流失风险，贸易摩擦风险，毛利率波动的风险，存货跌价风险，应收账款回收风险，经营活动现金流波动的风险。

强大民族，装备世界

大族激光(002008)
    事件
    公司于2026年4月20日公布2026年一季报，营业收入达51.35亿元，同比增长74.44%，净利润3.54亿元，同比增长116.59%。研发费用同比增长23.97%，持续投入支撑技术壁垒。管理与销售费用增速分别为43.18%和21.89%，与营收扩张节奏匹配，费用效率总体可控。
    投资要点
    信息产业设备业务受益于新技术带动，开始新一轮强势增长。2025年，公司信息产业设备业务实现营业收入82.45亿元，同比增长50.28%。其中，消费电子设备业务实现营业收入24.72亿元，同比增长15.33%。公司深度参与多家海外客户创新产品开发，已成功助力客户攻克多项制造难题：先后在散热、光学组件、金属3D打印等智能手机项目，金属焊接、锡膏锡球焊接、CCD/AOI检测等智能眼镜项目，精密部件组件焊接等项目上提供行业领先解决方案和配套量产设备。PCB设备业务实现营业收入57.73亿元，同比增长72.68%。在高多层板市场，AI算力中心数据量大幅攀升，AI服务器、高速交换机等产品对信号完整性及电源完整性的保障提出更高要求，公司CCD六轴独立机械钻孔机搭载自主专利的3D背钻及钻测一体技术，可实现超短残桩和超高同心度，已完成下一代AI服务器PCB的加工认证，并在行业多家高多层板龙头企业实现量产；HDI板市场方面，增长最为显著的AI服务器相关高多层HDI板，其结构更加复杂，公司持续与下游客户开展新材料加工工艺研究，是行业内少数可提供对应成套解决方案的企业，针对该类产品技术难度大、特征参数小的特点，提供机械钻孔机、CCD六轴独立机械钻孔机、CO2激光钻孔机、新型激光钻孔机的超强产品组合，不断巩固公司在钻孔这一核心工序的市场地位；先进封装方面，公司一方面不断提升传统解决方案产品的性能，另一方面，从先进封装技术快速发展入手，提供更小微孔钻孔、更高精度挖槽及成型、无损玻璃基板通孔、裂片加工等系列产品；传统PCB市场方面，公司不断提升各产品的综合性能，持续降低下游客户的制造成本。
    新能源设备业务收入大幅增长，持续发力大客户及海外业务。2025年，公司新能源设备业务实现营业收入23.61亿元，同比增长53.36%。其中，锂电设备业务实现营业收入22.56亿元，同比增长49.65%。在全球新能源产业“技术迭代+出海扩张”双周期驱动下，众多行业客户开始启动新一轮扩产投产计划，带动设备需求同步上涨。公司积极配合宁德时代、中创新航、亿纬锂能等头部客户国内扩产项目，同步配套其海外建设，并通过加强创新技术研发和精细化管
    理等多种方式，持续优化盈利结构。新设备技术研发方面，公司成功开发圆柱电池侧焊封口设备，突破现有技术瓶颈，采用高速凸轮转塔连续生产工艺与3D振镜飞行焊技术，显著提升焊接精度与效率，设备一次良率达到96%。同时，针对小钢壳电池结构特点，提供定制化设计方案，开发了QCW150激光器焊接工艺，实现了如TAP片高速螺旋焊接、密封钉脉冲点焊及壳体快速连续焊接等多种工艺应用。
    半导体设备业务平稳增长，先进技术开始落地。2025年，公司半导体设备（含泛半导体）业务实现营业收入20.41亿元，同比增长15.00%。大族半导体实现营业收入13.78亿元，同比增长23.89%。公司面板行业激光打孔项目首台设备完成客户验收，成功取得客户复购订单，单台设备金额达到1亿元；激光修复机、激光剥离机、平板显示器基板切割机等设备多次中标京东方AMOLED生产线项目，激光切除机中标华星光电氧化物半导体新型显示器件生产线项目，获得行业龙头客户认可。存储行业多款产品在客户现场验证通过并取得复购订单，取得较大突破；SiC剥片设备成为行业主流选择，自主研发的全新金刚石激光剥离工艺实现产品化，并已在客户现场完成批量有效剥片生产；先进封装解键合成为行业第一选择，晶圆级、面板级激光解键合及清洗系列设备国内市场份额稳居前列。
    通用工业激光加工设备市场需求稳中向好，收入及盈利持续改善。2025年，通用工业激光加工设备业务实现营业收入61.12亿元，同比增长2.37%。其中，高功率设备实现业务收入31.63亿元，同比下降6.60%。高功率切割业务实现销售台数6800台，同比增长30.47%，实现业务收入25.33亿元，同比增长4.25%。公司自主研发的三维五轴切割头升级产品已小批量投入市场，性能提升显著，已成为行业标杆产品；40KW切割头销售数量实现三倍增长，60KW切割头实现十倍增长。高功率万瓦级激光焊接机顺利完成40KW（首台套）交付，融合双自动化协同控制、焊缝实时跟踪、熔池监测等多项功能，达到高效、稳定、精准的生产效果。公司持续推动高端装备矩阵的完善与智能化升级，相继推出GPRO系列高速激光切割机、F1高速激光切管机及海外版大幅面激光切割机，MLU系列柔性自动化生产线显著拓展了智能化解决方案的应用边界，40kW~60kW超高功率激光切割机持续稳居市场前列。小功率设备实现业务收入29.49亿元，同比增长14.12%。公司在中低功率五金焊接、CO2服装辅料、特种焊接、紫外及超快激光器应用等领域的设备销售额取得40%以上的显著增长，整体实现销售收入16.1亿元，同比增长30%。在连接器行业销售收入录得47%增长，汽车电子自动化行业销售收入录得197%的大幅增长。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入249/308/388亿元，分别实现归母净利润23/33/47亿元，首次覆盖，给予“买入”
    评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

高速交换机业务高增，产能扩张蓄力长期成长

沪电股份(002463)
    l事件
    公司发布2025年年报，2025年实现营收189.45亿元，同比增长42.00%；实现归母净利润38.22亿元，同比增长47.74%。
    l投资要点
    数通PCB高速增长，高速交换机需求旺盛。2025年，数通PCB实现营收约146.56亿元，同比+45.21%，毛利率同比+1.33pct，其中：高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营收81.69亿元；AI服务器和HPC应用领域实现营收30.06亿元；通用服务器应用领域实现营收25.40亿元；无线通讯网络及其他应用领域实现营收9.41亿元。公司今年以来持续加大资本开支力度，1月宣布投资3亿美金，2/3/4月累计宣布投资156亿，扩产方向高度聚焦AI服务器、高速通信板等高景气高端PCB赛道，在国内两大基地重点推进高阶高层、高速高频PCB产线扩建与产线智能化升级，持续补强高端算力板制程能力与供给规模，海外基地适配海外头部客户交付需求，整体扩产节奏有序，为公司中长期业绩放量奠定充足的产能基础。
    智能化、电动化推动汽车PCB稳健增长。2025年智能汽车PCB实现营收约30.45亿元，同比增长26.41%，其中汽车智能及电动化系统应用领域实现营收11.79亿元，同比+114.62%，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、P2Pack为代表的新兴汽车板产品持续放量，抵消传统汽车安全系统等产品的部分价格压力。
    l盈利预测
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为267/378/527亿元，归母净利润分别为58/89/129亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

企业级SSD主控加速推进

联芸科技(688449)
    l投资要点
    业绩稳步提升，核心盈利能力实现大幅改善。公司披露2025年年度报告，实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比大幅增长130.43%。公司净利润及扣非净利润实现较快增长，核心源于行业景气度回升与自身经营拓展的双向共振。其一，存储行业景气度持续回升，为公司业务发展提供了有利的市场环境；其二，产品端放量成效显著，公司PC-OEM市场实现持续突破，PCIe3.0、PCIe4.0及企业级SATA主控芯片出货量明显增长，直接带动公司营收规模与综合毛利率稳步提升；其三，公司依托核心技术优势与一站式解决方案能力，持续推进新客户开发与存储主控芯片产品导入，核心的存储主控芯片业务经营业绩同比稳步增长，为公司盈利增长提供了坚实支撑。
    发布定增预案，前瞻布局高端存储主控赛道。近日，公司披露向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过20.62亿元，募集资金将重点用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金，本次募投项目精准锚定AI数据中心与智能终端高端存储需求，全面覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6SSD主控芯片、UFS5.0嵌入式存储主控芯片三大高端产品方向；本次定增将为公司高端核心技术攻关提供充足资金支撑，助力公司把握AI技术迭代驱动的企业级存储需求爆发机遇，持续完善高端产品矩阵、夯实核心技术壁垒，进一步巩固国产存储主控龙头地位，长期利好公司技术迭代升级与全球市场拓展。
    企业级PCIe5.0SSD主控芯片加速推进。公司长期深耕数据存储主控专用技术研发，在主控架构、固件算法、接口控制器、数据可靠性管理及低功耗设计等核心领域积淀深厚，先后实现SATA、PCIe全系列接口固态硬盘主控芯片的核心技术突破，产品全面覆盖消费级、工业级及企业级固态硬盘全场景应用。公司在SSD主控芯片领域已完成SATA、PCIe3.0、PCIe4.0、PCIe5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产，是国内SSD主控领域产品组合最完整的厂商之一。公司企业级PCIe5.0固态硬盘主控芯片目前已进入量产测试阶段并获客户选用，技术迭代节奏行业领先，在完成企业级技术布局的同时，为下一代PCIe Gen6/7主控研发筑牢了技术基础。随着行业全面转向PCIe5.0方案，公司凭借深厚技术积累可提供高性能、高可靠、低功耗的PCIe5.0主控产品，产业链适配能力突出，有望充分受益行业换代红利，持续扩大市场份额，提升国产存储在全球产业链的核心竞争力。
    l投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16.5/20.2/27.0亿元，实现归母净利润分别为0.8/2.5/4.0亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示
    国际出口管制和贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；供应商集中风险；存货跌价风险。

否极泰来，业绩进入修复通道

维远股份(600955)
    事件
    2026年4月18日，维远股份发布2025年报和2026年一季度预告，2025年公司实现营业收入87.68亿元，同比-7.91%，实现归母净利润-9.91亿元，同比转亏，实现扣非归母净利-9.34亿元，同比转亏。2026年第一季度预计实现归母净利润6600万到7300万元，实现扣非净利润11500万元到12500万元，与上年同期相比实现扭亏。
    点评
    2025年公司重点产品中，苯酚销量34.80万吨，同比+21.54%；丙酮销量16.82万吨，同比+25.73%；双酚A销量9.11万吨，同比-15.85%；聚碳酸酯销量14.35万吨，同比+0.89%；异丙醇销量11.47万吨，同比+1.96%，环氧丙烷销量18.29万吨，同比+31.11%。主要产品产销保持较快增长。
    2025年公司发生较大额亏损，主要因为公司对C3产业链的多个装置计提资产减值，合计计提资产减值7.81亿元。其中，25万吨/年锂电池电解液装置4.36亿元，10万吨/年DMC装置1.08亿元，20万吨/年PP装置1.20亿元。相关减值并不影响装置的稳定运行。
    随着公司25万吨/年电解液溶剂项目投产，公司打通“丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂”新能源产业链，与聚碳酸酯产业链形成“双链互补、资源互通”的优势产业集群。2026年Q1已经实现单季度扭亏，业绩进入修复通道。我们预计公司2026-2028年实现归母净利，9.63/9.94/10.82亿元，对应PE11/10/9倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    C3产业链装置运行不及预期；C3产业链原料供应受中东冲突影响；聚碳酸酯需求不及预期。

产销保持高增长，一季度归母净利增长超20%

万华化学(600309)
    事件
    2026年4月21日，万华化学发布2025年报和2026年一季度报，2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比+11.62%，归母净利125.27亿元，同比-3.88%，扣非归母净利-121.44亿元，-9.10%。2026Q1实现收入540.52亿元，同比+25.50%，归母净利37.18亿元，同比+20.62%，扣非归母净利35.94亿元，同比+18.20%。
    点评
    主要产品2025年及2026Q1三大业务销量保持高增速。2025年实现聚氨酯产品销量631万吨，同比+11.88%，销售收入750.58亿元，同比-1.04%;石化产品销量633万吨，同比+15.72%，销售收入842.04亿元，同比+16.11%；精细化学品及新材料产品销量256万吨，同比+26.11%，销售收入331.89亿元，同比+17.39%。2026年一季度，聚氨酯产品销量165万吨，同比+14.29%，收入192.94亿元，同比+13.79%；石化产品销量166万吨，同比+24.81%，收入205.06亿，同比+25.65%，精细化学品及新材料板块实现销量73万吨，同比+35.19%，销售收入103.45亿元，同比+40.35%。
    公司已成为全球领先的聚氨酯和石化产品供应商。截至2025年，公司MDI产能达380万吨/年，TDI产能147万吨/年，聚醚232万吨/年，公司完成了一期100万吨乙烯原料多元化改造，实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年，二期120万吨/年乙烯全面开车并稳定运行，石化业务竞争力显著提升。
    我们预计公司2026-2028年实现归母净利，222.62、236.46、275.55亿元，对应PE12/12/10倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    LPG原料供应风险；下游需求下滑风险；新竞争者进入的风险。

业绩稳健增长，线性驱动项目正式投产

恒立液压(601100)
    l事件描述
    公司发布2025年年报，实现营收109.41亿元，同增16.52%；实现归母净利润27.34亿元，同增8.99%；实现扣非归母净利润24.95亿元，同增9.21%。其中，单Q4实现营收31.51亿元，同增28.41%；实现归母净利润6.47亿元，同减9.76%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同减11.52%。
    l事件点评
    各产品均实现稳健增长。分产品来看，液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入52.54、43.26、3.85、8.91亿元，同比增速分别为10.36%、20.72%、30.00%、30.31%。
    毛利率有所下降，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1.25pct至41.58%，其中液压油缸毛利率同减2.93pct至39.71%，液压泵阀及马达毛利率同增0.89pct至48.83%，液压系统毛利率同减3.68pct至34.39%，配件及铸件毛利率同增0.71pct至15.25%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.21pct至14.76%，其中销售费用率同增0.01pct至2.33%；管理费用率同减0.37pct至5.93%；财务费用率同增1.45pct至0.05%；研发费用率同减1.31pct至6.44%。
    推进全球化布局，墨西哥基地顺利投产运营。公司攻坚破局海外市场，完善全球产业，着力建设海外制造基地与服务点。墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。
    线性驱动器项目正式投入生产运营，产品谱系持续快速扩充。
    2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。
    l盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为133.43、160.58、190.06亿元同比增速分别为21.95%、20.35%、18.36%；归母净利润分别为32.41、40.88、49.35亿元，同比增速分别为18.54%、26.12%、20.73%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为41.54、32.93、27.28，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；新产品开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

轮毂轴承主业稳健，积极布局具身智能

兆丰股份(300695)
    投资要点
    公司是国内汽车轮毂轴承领域领先企业，同时为前瞻性布局人形机器人核心零部件的高新技术企业。目前公司多款型号丝杠产品已进入客户送样阶段，其中部分型号已顺利通过客户性能测试，迈入小批量试制阶段。
    轮毂轴承业务市场潜力大，前装+后装市场协同发力
    公司深耕汽车轮毂轴承三十载，目前已累计开发5500余种轮毂轴承产品，全品类产品覆盖中高低端、乘用车、商用车等应用场景。
    2025年全球汽车产量9230万辆，保有量超14.7亿辆，全球轮毂轴承市场规模608亿，公司市占率仅约1.1%，增长潜力大。公司毛利率长期保持在行业前列，前装市场与后装市场齐布局，贡献稳定收入。
    四路径布局具身智能：产业投资+战略合作+核心零件+训练中心
    产业投资：直接或间接参股乐聚智能（2.58%）、开普勒（2.17%）、云深处（0.51%）等知名厂商，实现股权绑定。
    战略合作：与认知协作机器人领军者德国Neura Robotics达成战略合作协议；与乐聚机器人成立合资公司。
    核心零件：前瞻布局关节、丝杠环节，目前已迈入小批量试制阶段。
    训练中心：机器人智能化的解决方案。兆丰与乐聚成立合资公司，设立机器人数据采集及训练中心，通过开发具身智能&人形机器人工业垂类算法与模型，打通“通用智能”到“工业智能”的“最后一公里”，加速机器人商业化进程。
    盈利预测与评级
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为8.1/9.4/10.7亿元，归母净利润分别为2.0/2.3/2.7亿元，2026-2028年归母净利润CAGR为15.7%，以当前总股本1.0亿股计算的摊薄EPS为1.95/2.30/2.61元。公司股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为36/30/27倍；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    汽车行业竞争加剧，原材料价格波动，关税政策变化，新业务产业化落地不及预期，投资收益波动等风险

Q1业绩高增拐点显现，行业触底价格回升

东方雨虹(002271)
    事件
    公司公布25年年报及26年Q1季报，25年公司实现营收275.79亿元，同比降低1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增加4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比增加90.74%。26Q1公司实现营收71.90亿元，同比增加20.74%，归母净利润4.02亿元，同比增加108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73%。
    点评
    25年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务实现营收113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25年公司主业防水承压，我们判断主要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25年零售渠道收入99.4亿元，同比下滑2.6%，毛利率31.6%，同比下降5.1pct；工程渠道收入132.8亿元，同比下滑0.6%，毛利率21.1%，同比下降0.2pct；直销收入40.9亿元，同比下滑4.4%，毛利率21.6%，同比提升6.7pct。
    Q1业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1单季度收入同比增长20.74%，毛利率为27.03%，同比增长3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在Q1实现盈利与收入的大幅改善。
    大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25年公司期间费用率17.43%，同比下降1.87pct，在收入下滑背景下降本效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为11.6/4.1亿元，减值计提导致报表归母净利率为0.41%，经营活动现金流净额为35.5亿元，同比增长2.8%，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少23.3%。
    经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为315.4亿、354.0亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计26-27年归母净利润分别为17.6亿、25.5亿，同比+1453%、45.1%，对应26-27年PE分别为22X、15X。
    风险提示：
    房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

2025年业绩符合预期，行业自律有望带动盈利修复

新凤鸣(603225)
    l事件
    2026年4月16日，公司发布2025年度报告，全年实现营业收入715.56亿元，同比增长6.66%；实现归属于上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下降7.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.98亿元，同比下降6.90%。其中2025Q4实现营业收入200.14亿元，环比增长10.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比下降6.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元，同比下降5.13%。
    l化纤主业规模效应显著，PTA一体化平担成本压力
    分业务板块来看：（1）化纤板块：2025年公司涤纶长丝（POY、FDY、DTY）合计产量达808.67万吨，销量793.21万吨，产销率保持在98%以上，体现了极强的渠道消化能力。其中，核心产品POY实现营收323.76亿元，平均售价约为6066.75元/吨；涤纶短纤作为重要补充，实现产量130.67万吨，营收78.35亿元；（2）石化板块：PTA板块实现营收98.83亿元，同比大幅增长321.56%，平均售价约为5149.25元/吨，PTA营收增速较快，主要是独山能源产能的完全释放，公司PTA产能达到1100万吨规模，通过提升PTA自给率并扩大外售规模，公司实现了“PTA-聚酯”产业链的利润内化。
    l行业自律推进“反内卷”，联合减产优化供需格局
    当前涤纶长丝与PTA行业正处于由“盲目扩张”阶段转向“高质量竞争”阶段，头部企业间自律协同的常态化为盈利修复提供了强力支撑。针对涤纶长丝市场的无序竞争，主流企业持续通过限产保价等自律措施抵御内卷，从共同签署《涤纶长丝行业高质量发展倡议书》，到行业低谷期多套聚酯装置主动停车检修减产，长丝板块盈利持续修复。PTA端，面对产能过剩与低价差，行业龙头积极寻求协同减产以实现反内卷，2025年下半年，头部企业达成减产意愿，推动PTA的减产协同，带动行业开工率明显下行，推动PTA供需改善与价差向盈利区间修复。行业价差修复，公司业绩有望持续受益。
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

Q1业绩快速增长，自研产品、大客户持续突破

普源精电(688337)
    l事件描述
    公司发布2025年年报，实现营收9亿元，同增16.04%；实现归母净利润0.86亿元，同减6.74%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同减34%。公司发布2026年一季报，实现营收2.32亿元，同增38%；实现归母净利润0.23亿元，同增512.01%；实现扣非归母净利润0.15亿元，由亏转盈。
    l事件点评
    分产品来看，电子测量仪器自研产品、大客户持续突破，解决方案收入亦快速增长。电子测量仪器方面，搭载公司自研核心技术平台产品的2025年销售收入同增18.61%，2026Q1销售收入同增20.18%；高分辨率数字示波器产品2025年销售收入同增27.61%，2026Q1销售收入同增25.1%；大客户2025年销售收入同增54.98%，其中光通信领域同增70.45%，2026Q1销售收入同增194.17%，其中光通信领域同增147.71%；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）2026Q1销售收入同增29.47%。解决方案方面，2025年销售收入为17,887.87万元，同增37.58%，2026Q1销售收入6,815.06万元，同增144.64%。
    2025年毛利率承压，费用管控得当；2026Q1毛利率同比提升，费用明显下降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减4.06pct至55.08%，2026Q1毛利率同增1.95pct至58.10%。费用率方面，2025年期间费用率同减4.86pct至49.92%，其中销售费用率同增0.39pct至13.60%；管理费用率同减2.32pct至10.91%；财务费用率同减1.39pct至0.31%；研发费用率同减1.55pct至25.09%。2026Q1期间费用率同减13.14pct至49.09%，其中销售费用率同减3.62pct至12.86%；管理费用率同减5.37pct至9.14%；财务费用率同增3.16pct至2.86%；研发费用率同减7.31pct至24.23%。
    全球化布局完善，品牌影响力及市场覆盖能力突出。公司以RIGOL品牌为核心，构建了完善的全球销售、制造及研发布局。在销售网络布局方面，公司已在中国、美国、欧洲、日本、韩国、新加坡及马来西亚等地区设立附属公司，并通过遍布全球超过90个国家及地区的约120家经销商，结合公司官方网上商店及第三方电商平台，实现了对全球终端客户的全面覆盖。在全球制造布局方面，公司已在马来西亚槟城设立生产中心，充分利用马来西亚作为全球电子产业制造与分销中心的地理、资源及贸易优势。在全球研发布局方面，公司持续增加海外研发投入，已在马来西亚槟城设立研发中心，通过槟城研发中心与生产中心的研发生态协作，有效缩短了产品上市周期。
    l盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为11.12、13.58、16.38亿元，同比增速分别为23.54%、22.12%、20.61%；归母净利润分别为1.30、1.92、2.72亿元，同比增速分别为50.70%、48.24%、41.58%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为93.26、62.91、44.43，首次覆盖，给予“增持”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险；竞争加剧风险。

纳米新材料基本盘稳固，产品结构有望持续升级

凌玮科技(301373)
    l事件
    2026年4月16日，凌玮科技发布2025年年度报告，实现营业收入5.00亿元，同比上涨4.46%；实现属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长1.75%；实现扣除非经常性损益归母净利润1.24亿元，同比增长1.46%。其中2025Q4，公司实现营业收入1.32亿元，同比下降1.29%，环比下降5.02%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降13.73%，环比下降10.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比下降0.66%，环比下降2.04%。
    l纳米新材料基本盘稳固，水性环氧树脂板块强势高增
    分产品板块来看，纳米新材料板块（含消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料等）实现营收4.82亿元，同比增长3.76%，毛利率达到45.51%，同比增长0.33个百分点，持续作为公司核心盈利支柱；水性环氧乳液与固化剂板块实现营收0.16亿元，同比大幅增长60.75%，展现出强劲的成长势头；其他业务实现营收0.01亿元。总体来看，公司核心产品毛利率维持在较高水平，盈利能力保持稳健。
    l高端应用有望量价齐升，产品结构持续升级
    2025年公司以现金方式收购江苏辉迈粉体科技有限公司切入高端电子材料领域，江苏辉迈核心产品为纳米球形硅微粉，主要应用于电子电路基板、电子封装、电子胶粘结剂塑料粒子、薄膜纤维、抛光、特种陶瓷和油墨涂料等领域。通过产业整合，公司获取了国内稀缺的化学合成法球形硅微粉产业化能力，从而抢占IC载板、先进封装等前沿市场的制高点。目前江苏辉迈产品球形硅微粉在M9级别覆铜板已经有给下游客户进行小试应用，后续公司的产品结构有望持续升级。
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险
    n盈利预测和财务指标