高基数下Q1增速放缓，看好全年采浆端快速增长

华兰生物(002007)
    事件：
    4月26日，公司发布2024年一季度报告：公司实现营收7.87亿元（-10.60%）、归母净利润2.62亿元（-25.56%）、扣非净利润2.21亿元（-19.66%）。23Q1疫苗产品贡献一定收入和利润，剔除流感疫苗销售季节波动影响，公司业绩符合预期。
    去年同期高基数下，血制品增速有所放缓：
    结合华兰生物和华兰疫苗一季报财报数据，2024Q1血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。去年同期为疫情放开初期，静丙需求量大幅增长，23Q1基数较高。高基数下公司2024Q1增速短期放缓。产品需求依然较为旺盛，全年有望在采浆增长拉动下实现良好增长。2024Q1血制品业务净利润预计为2.35亿元（-18.40%），其中2023Q1有4448万资产处置收益（非经常性损益项目），预计扣非端利润增速降幅在个位数。2024年2月，公司邓州浆站获证开采；剩余两个浆站有望在今年陆续落地开采。老浆站采浆潜力持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆端有望延续高增长势头。
    流感疫苗4月获得首批次批签发：
    2023Q1疫苗公司收入1.45亿元，主要是流感疫苗销售贡献，2024Q1疫苗公司收入3422万元。流感疫苗主要销售高峰在下半年。从中检所批签发数据上看，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。公司为国内流感疫苗龙头，在流感疫苗的生产能力和效率上具备优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升实现业绩端的良好增长。破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，有望于今年开始逐步贡献增量。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为20.62/18.11/16.18倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

锡锑产品逐步放量，成本优势显著

华锡有色(600301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入29.24亿元，同比+5.66%，实现归母净利润3.14亿元，同比+43.39%。2023年Q4实现营业收入/扣非归母净利润9.57/1.07亿元，2024年Q1实现营业收入/扣非归母净利润9.64/1.25亿元，同比+61.61%/+52.63%，环比+0.73%/+16.82%。
    量：2023年公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量0.65/3.59/1.41万吨，同比+22.91%/+32.69%/+22.69%，其中锡精矿、锌精矿部分直接外售，大部分委托加工为锡锭、锌锭。
    价：2023年锡锭/锌锭/铅锭/锑锭价格同比-14.77%/-14.19%/+2.84%/+2.95%,2024年Q1均价同比+3.64%/-1.33%/-0.33%/+9.99%。
    利：2023年公司实现毛利11.13亿元，整体毛利率为38.09%，锡锭/铅锑精矿/锌锭分别贡献4.79/3.62/0.84亿元，毛利率分别为39.57%/70.74%/17.42%。
    成本:我们计算公司锡产品/锌产品采选成本为8.08/0.88万元/吨，考虑加工成本情况下分别为9.99/1.28万元/吨，成本优势显著费用方面，2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.23%/5.55%/1.16%/0.49%，较2023年下降0.05/1.51/1.30/1.30pct。
    锡锑资源储量丰富，24年产量仍有提升空间。根据公司披露，公司主要矿山铜坑矿、高峰矿旗下锡/锌/铅/锑金属资源量为
    15.42/69.84/13.20/13.58万吨，硫化锌矿金属资源量为113.38万吨。正常年份锡/锌/铅/锑产量为0.98/4.99/1.00/0.94万吨，权益产量为0.79/3.88/0.68/0.67万吨。此外公司加速实施铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、105号矿体扩能工程项目建设，推进新采矿工艺及新设备的井下使用，加强选厂技术攻关，提高选矿金属回收率，2024年产量仍有提升空间。
    投资建议：2024年锡、锑金属均面临供给紧缺困境，开年以来价格稳步上行，展望后市锡价受益于半导体需求复苏，锑价有望持续受益光伏需求景气，阻燃需求或有复苏可能，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入32.67/34.37/36.56亿元，分别同比增长11.74%/5.22%/6.36%；归母净利润分别为4.34/4.83/5.47亿元，分别同比增长38.49%/11.32%/13.16%，对应EPS分别为0.69/0.76/0.86元。
    以2024年4月25日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为24.39/21.91/19.36倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

业绩符合预期，储能业务成为公司重要增量

亿纬锂能(300014)
    事件：亿纬锂能披露2023年年报和2024年一季报。
    业绩基本符合预期。2023年，公司实现营收487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利40.50亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利27.55亿元，同比+2.23%。2024Q1，公司实现营收93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利10.66亿元，同比-6.49%；实现扣非归母净利7.01亿元，同比+14.63%。
    储能业务成为公司重要增量。2023年，公司动力电池出货28.08GWh,同比+64.22%，2023年公司在国内动力市场份额4.45%，排名第四；储能电池出货26.29Gwh,同比+121.14%，市占率位列全球第三。2024Q1，公司动力电池出货6.45GWh,同比+5.98%；储能电池出货7.02Gwh,同比+113.11%。一季度储能电池出货量超过动力，同比实现高速增长。2023年，公司消费/动力/储能电池的毛利率分别为23.73%/14.37%/17.03%，分别同比-0.95%/-1.59%/+8.07%。
    强化技术领先优势，新产品不断落地。公司针对储能场景推出新一代Mr旗舰系列产品，Mr.Big电芯容量高达628Ah,采用第三代高速叠片技术。46系列大圆柱电池截至2023年底已经下线超过425万只，实现了商业化交付和应用。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入560.42/724.75/883.35亿元，同比增长14.88%/29.32%/21.88%；预计归母净利润49.09/62.44/80.22亿元，同比增长21.20%/27.20%/28.47%；对应PE分别为14.97/11.77/9.16倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

23年量增价涨，24年Q1价格承压

仙坛股份(002746)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入57.81亿元，同比增长13.31%，归母净利润为2.26亿元，同比增加76%。出栏量增长，同时肉鸡价格上涨，公司业绩增长明显。
    另，公司发布2024年一季报，实现营业收入10.78亿元，同比下降11.80%，归母净利为702.3万，同比下降92.37%。肉鸡价格下降，短期公司盈利承压。
    点评：横向规模扩张，纵向链条延伸
    23年量增价涨，24年Q1价格有所回落。1）鸡肉产品：公司23年实现收入53.19亿，同比增加13.31%，其中销量为56.22万吨，同比增加9.47%；平均售价为9461元/吨，同比增加3.51%。但24年Q1行业，鸡肉价格下降较多，我们测算24年Q1公司鸡肉产品均价下降至9000元/吨左右。2）另外公司预制菜产能逐步释放，23年公司预制菜产品实现收入2.63亿元，同比增加52.77%，其中销量1.79万吨，同比增加42.31%。
    公司新建产能持续释放中。23年公司出栏肉鸡2.22亿羽，同比增17.83%。出栏增量主要来自诸城项目，其23年出栏肉鸡4780.96万羽。诸城项目2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍。
    产能持续提升，维持“买入”评级
    随着下半年消费端的好转，肉鸡价格有望改善，同时公司产业规模不断壮大，业绩有望持续向好。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.40元、0.58元和0.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：价格不及预期风险，产能释放缓慢风险

线下渠道领增长，Q1利润弹性十足

劲仔食品(003000)
    事件
    公司发布2024年一季报，显示24Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.4/5.4/0.74/0.58亿元，同比23.58%/23.58%/87.73%/77.45%。
    投资要点
    核心大单品持续放量，线下渠道表现亮眼。分产品看，初步估算小鱼保持了15%以上增长，鹌鹑蛋同比增长超100%，其余品类均实现了不同程度增长，小鱼、鹌鹑蛋、豆干三大战略单品于今年研发升级全新产品形态，后续将适配不同渠道陆续推出。分品规看，预计小包装同比增速接近20%，大包装由于线上占比较高、今年Q1略受影响但大包装+散称合并来看销售规模增长仍超30%。分渠道看，一季度主要由线下渠道贡献规模增长，其中零食量贩同比实现翻倍，KA、BC流通均有较好成长，线上渠道平稳，经过内部产品价盘梳理、规格优化鹌鹑蛋等产品导入后，未来会有较好表现。
    2024年Q1公司毛利率/归母净利率为30.02%/13.63%，分别同比4.04/4.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.5%，分别同比1.24/0.02/0.21/-0.98pct。Q1盈利水平持续提升，我们分析其结构、认为公司利润实现了高质量增长：1）毛利率同比改善，原材料成本下降、产品结构提升、渠道结构改善、规模效应等多方面共振；2）销售费用投放回归常态，Q1由于新品铺市增加费用或是全年投放高点。Q1净利率实现了较大幅度提升，刨除去政府补助单季度增加的因素，我们进一步分析经营性利润率及扣非净利率分别同比提升3.84/3.28pct，均处于近三年高位，表观和内在盈利能力同步提升。
    展望未来，收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、深海鳀鱼将拓宽价格带、打开品类天花板，预计保持双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，目前已超前推出无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，全年费用预算把控严格，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。Q1小鱼成本环比去年年尾基本稳定，二季度以来略有波动，公司将不断加强与上游养殖合作、保证原料品质与价格稳定性。全年费用预算严格把控，随着规模效应体现后，整体盈利能力有望持续提升。
    盈利预测与投资评级
    我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，维持2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元，同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

高端刀片放量增长，钨粉需求或将改善

章源钨业(002378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%，实现归母净利润1.44亿元，同比-29.21%实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-20.41%。2023年Q4实现营业收入8.82亿元，同/环比+26.54%/10.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.54亿元，同比+30.77%/+145.45%，环比+41.67%/+237.50%。
    子公司赣州澳克泰销售费用、存货跌价损失增加。公司2023年业绩下滑主要由于公司全资子公司赣州澳克泰因加大开拓市场力度，销售费用增加，此外对部分存货项目计提存货跌价损失，销售费用和存货跌价损失分别较去年同期增加0.28/0.33亿元，澳克泰净利润下滑0.52亿元。
    钨粉类产品竞争加剧，硬质合金产品毛利率提升。分业务看，公司碳化钨粉/钨粉/合金/其他业务/其他产品分别贡献毛利1.15/0.89/1.04/1.43/0.43亿元，毛利率分别为8.94%/9.18%/14.30%/64.58%/28.84%，较2022年-1.54/-0.25/+0.49/-8.27/+0.67/+1.03pct，整体毛利率下滑0.55pct。碳化钨粉、钨粉毛利率有所下滑主要由于2023年原材料黑钨精矿价格同比上涨4.26%，行业竞争加剧；其他业务主要是锡精矿受市场价波动影响，售价同比下降；硬质合金产品受高端刀片类合金产品产、销量增长带动，毛利率同比提升0.49%，其中赣州澳克泰刀片单价为14.95元/片，较上年提升0.19%，硬质合金单价较上年下滑7.17%。
    产销量稳步增长。矿山产量方面，公司钨精矿（65%）/锡金属产出量达4154/882吨，同比+5.64%/6.23%。钨产品方面，钨粉/碳化钨粉/热喷涂粉销量为4175/4913/442吨，同比+3.31%/+2.28%/+18.50%公司本部硬质合金/赣州澳克泰硬质合金（刀片）/硬质合金（棒材）
    10.28%/+27.66%/+6.71%。
    资源储量丰富，增储扩产潜力较大。公司拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨铜资源储量1.29万吨，其中淘锡坑钨矿与东峰探矿权矿区的整合方案已获得自然资源部划定矿区范围的批复；大余石雷钨矿找矿效果显著，井下改扩建项目已完成项目可研、方案设计、安全评审，大余石雷钨矿尾矿库闭库工程正在实施，已完成一号坝基础建设；黄竹垅钨矿完成井下钻探硐室施工，并对大桥、石咀脑、泥坑三个探矿权矿区实施钻孔探矿工作，发现部分含钨石英脉。
    投资建议：2024年以来国内外制造业成复苏态势，公司硬质合金、钨粉等产品销售将会好转，高端刀片持续放量，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入36.78/39.64/42.56亿元，分别同比增长8.17%/7.78%/7.37%；归母净利润分别为2.07/2.35/2.59亿元，分别同比增长43.97%/13.35%/10.07%，对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元。
    以2024年4月24日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为37.56/33.14/30.11倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

Q1改革效果初步显现，利润表现超预期

中炬高新(600872)
    事件
    公司发布2024年一季报，2024Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.85/2.39/2.37亿元，同比+8.64%/+59.7%/+63.91%。营收表现符合预期，利润表现超预期。
    投资要点
    美味鲜公司管理层改组后焕新发力，Q1营收实现双位数增长，利润增长改善更为显著。美味鲜公司Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。
    公司产品端聚焦核心大单品酱油、鸡精鸡粉，实现双位数增长，而毛利率较低的食用油业务未来占比预计持续减少。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他，分别实现营收9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。分渠道看，经销/直销分别实现营收14/0.4亿元，同比+9.61%/+26.82%。分地区看，东部市场提升对现有的质量较好的客户的贴身服务、增加大单品/产品组合覆盖率等，实现较高增长，其中东部/南部/中西部/北部分别实现营收3.7/5.2/3.2/2.2亿元，分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%。2024Q1公司新开经销商133个，净增经销商97个，经销商数量达到2181个，渠道扩张持续推进。
    主要原料采购模式优化带来成本改善、产品结构优化/减少低毛利率产品占比、生产端能耗有效管理等，助力公司Q1毛利率增长显著。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为36.98%/16.1%，分别同比+5.57/+5.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.36%/2.87%/-0.11%，分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct。公司去年优化人员后，Q1重心在于搭建销售组织架构、引导经销商进入新的渠道管理模式、客户分级管理准备等，销售费用率下降，预计二季度将加快新商布局、快速推进新的管理模式，费用端也将回到正常的、加大市场支持的节奏中来。
    历史遗留问题影响逐渐消退，改革有望持续带来新动能。公司此前历史遗留问题正稳步推进解决，预计房地产等其他业务将向利于公司方向稳健处理和剥离，而少数股东问题也有望在年内解决。
    根据公司三年战略规划，渠道、产品、组织架构、采购供应链等多方位革新有望驱动公司高质量增长。渠道端，我们预计2024年将是公司渠道发展建设的重要之年，待公司完成渠道端调研、客户筛选先期试点、总结经验形成可复制的操作模式后，预计年中起有望推进新经销商招募，全年公司渠道拓张有望带来营收上的新增量。产品战略上，公司预计通过资源聚焦、SKU精简、明确产品梯队等措施，持续推进全国主销大单品规模提升。同时公司在新品也将采用跟随战略，开发推广符合当下消费趋势的高端新品。成本端，公司通过采购模式优化叠加供应链和产销更为精准的匹配，提升公司毛利率，并进一步推动公司营业利润率目标达成。组织革新上，公司在对核心管理层和员工推出股权激励以后，有望进一步推出增强终端员工积极性的激励政策，并通过对经销商端设立考核目标，共同促进终端积极性提升。
    盈利预测与投资建议
    根据公司Q1最新改革效果的表现以及毛利率端的改善，剔除公司可能发生的外延并购因素，以及考虑公司年内可解决少数股东问题，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收57.64/68.76/84.82亿元（前值为57.78/68.20/84.13亿元），同比增长12.17%/19.29%/23.35%（前值为12.43%/18.03%/23.36%）；实现归母净利润8.21/10.82/13.72亿元(前值为7.85/10/12.94亿元)，同比-51.61%/+31.71%/+26.84%（前值为-53.75%/+27.39%/+29.45%），对应EPS为1.05/1.38/1.75元（前值为1.00/1.27/1.65元），对应当前股价PE为28/21/17倍。公司治理层面焕新带来的新成长动能在Q1初步显现，同时公司未来三年规划目标积极，配合股权激励保驾护航，我们看好公司未来营收增速持续回升，维持“买入”评级。
    风险提示：
    大豆等原料成本上行，行业竞争加剧，餐饮复苏不及预期，食品安全等风险，公司组织变革效果不及预期，公司外延扩张不及预期。

收入业绩增长符合预期，维持较高净利率

爱美客(300896)
    事件回顾
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入8.1亿元，同比+28.2%;实现归母净利润5.3亿元，同比+27.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+36.5%，公司收入业绩符合此前预告。
    事件点评
    24年1-2月行业高景气度+再生类产品带动收入高增长。公司24Q1收入保持高增长，主要得益于：1）1-2月春节前后机构保持较高动销节奏，加之上年同期较低基数，行业保持高景气度；2）再生类产品高景气度，濡白天使、如生天使保持高增势能。受去年3月行业高基数压力，月度之间具备一定波动。
    毛利率高位微降，期间费用率优化，净利率维持高位。公司24Q1毛利率为94.6%，同比降低0.7pct，毛利率处于高位;公司24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.3%/4.1%/7.1%，同比变动分别为-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，销售费用率受益于规模效应，管理费用下降主要受去年同期筹备港股上市带来费用增加，维持高研发投入。此外，公司24Q1公允价值变动净收益占比收入为-1.2%，去年同期为3.5%，主要系对外投资带来的公允价值波动。综合，公司24Q1归母净利率同比降低0.4pct至65.3%。
    盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为24.8亿元/31.4亿元/37.9亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。

公司新产品放量在即，第二成长曲线渐成规模

迈普医学(301033)
    业绩简评
    公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入2.31亿元，同比增长18.24%；实现归属于母公司所有者的净利润0.41亿元，同比增长13.89%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.37亿元，同比增长55.54%。
    2024年Q1公司实现营业收入0.57亿元，同比增长28.59%；实现归属于母公司所有者的净利润0.15亿元，同比增长91.19%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.12亿元，同比增长87.05%。
    23年经营分析
    公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入60.47%、26.41%和10.41%。
    2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。公司为临床提供覆盖小儿到成人、颅面与颌面的修复固定解决方案，2023年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入6,096.67万元，比上年同期增长61.13%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料手术的渗透率将迎来持续快速增长。
    2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品，是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2023年可吸收再生氧化纤维素止血产品在海内外临床使用超过100,000片。我们预计随着止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。
    2023年公司积极参与硬脑膜医用胶相关的招投标工作。公司自主研发的硬脑膜医用胶产品具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险。我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，公司硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一。
    公司积极布局国内和海外医疗器械市场。公司2011年就已设立德国子公司，开启了国际化发展之路。在服务于国内市场的同时，积极参与国际市场竞争，目前销售和服务网络覆盖近90个国家和地区在国内市场中，公司产品已进入国内超1,600家医院，产品和品牌渗透率不断攀升。
    24年经营计划
    2024年公司将关注产品研发、市场销售和产品质量保障工作。公司将有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作，并继续关注尚处于临床试验阶段的在研产品，推进产品尽快拿证；深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透；通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，持续提供市场与生产的联动性。
    盈利预测
    公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。
    预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元（原值为0.51亿）、0.82亿元（原值为0.81亿元）和1.21亿元，归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。
    风险提示：
    带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

核心业务恢复增长，NBV增幅超两成

中国平安(601318)
    投资要点
    公司公告24年1季报业绩，收入2455.69亿元，同比-3.23%，归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%；归母净利润367.09亿元，同比-4.3%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归母营运利润398.16亿元，同比+0.3%。
    （1）寿险及健康险NBV128.90亿元，可比口径同比+20.7%。主要是产能持续提升，代理人渠道人均NBV同比+56.4%；新业务价值率22.8%，可比口径+6.5PCT。3月末，个险代理人33.3万，较年初-4.0%预计代理人规模渐次企稳。推广社区网格化经营模式成效显著，存续客户全缴次继续率同比+2.5pct。（2）产险收入806.27亿元，同比+5.7%。综合成本率+0.9pct至99.6%，主要是受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响。（3）银行业务通过数字化转型降本增效实现净利润149.32亿元，同比+2.3%。但营业收入及净息差有所下降，主要是平安银行受持续让利实体经济、调整资产结构等因素影响。（4）投资业务方面，3月底，投资规模>4.93万亿元，较年初+4.4%。（5）综合金融持续深化，3月末个人客户数近2.34亿，较年初+1.0%，客均合同2.94个。
    投资建议
    公司一季度收入和利润虽然同比均有小幅下降，但三大核心业务恢复增长，尤其是寿险人均产能和新业务价值率的提升助推NBV增长>20%。我们认为公司将继续向好，走出低谷。综合来看，公司优势依然突出，仍然是业内最优秀的保险龙头之一。预计公司24-26年EPS为5.53/6.21/6.80元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

盈利能力持续提升，高性能计算业务表现亮眼

华勤技术(603296)
    投资要点
    ODMM协同增效，扣非净利润高速增长。2023年公司实现营业收入853.38亿元，同比减少7.89%;归母净利润27.07亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%，全年综合毛利率11.33%，同比增长1.48%;单季度来看，2024年Q1实现营业收入162.29亿元，同比减少3.52%，实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%；扣非净利润5.30亿，同比增长43.14%，毛利率13.82%，同比增长0.81%。从产品结构来看，2023年高性能计算业务占比59.28%，智能终端业务占比37.77%，AIOT业务占比1.96%，汽车及工业产品占比0.99%，其中数据业务同比实现三倍增长，汽车电子同比增长110%，AIOT业务同比增长467%。
    高性能计算业务持续发力，AIPC/AI服务器带动业绩增长。公司高性能计算业务包括PC业务、数据产品业务及平板电脑业务。在PC领域，2023年公司笔记本电脑ODM业务已进入全球前四，未来随着AIPC渗透率会逐年提高，公司凭借硬、软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长；在数据产品业务领域，公司能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合，已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和营收；在平板电脑领域，公司目前已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球龙头企业。
    ODM渗透率持续提升，利好智能终端业务。在智能手机领域，公司智能手机ODM业务不断壮大，全球出货量第一，在手机ODM渗透率的持续提升的趋势下，公司将充分收益；在智能穿戴领域，公司已在智能手表、TWS耳机、智能手环等领域进入多家知名品牌厂商的供应链，随着AI功能在穿戴应用带来更好的用户体验，出货量有望向上增长。
    与国内外汽车主机厂达成多项合作，汽车电子业务逐步上量。公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心。在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块均已实现突破，与国内外汽车主机厂达成多项合作，并且形成了软硬件相结合的研发设计模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润31.3/36.3/41.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：

24Q1业绩符合预期，荆州一期投产带来销量增长

华鲁恒升(600426)
    事件：公司4月24日发布一季报，2401实现营收79.78亿元，同比+31.80%，环比+0.81%；归母净利润为10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。
    荆州一期项目2304投产，量增驱动营收同比大幅增长。分产品，公司2401新能源新材料/肥料/有机胺/酷酸及行生品实现营收38.03/18.07/6.19/9.80亿元，同比+18.51%、+26.10%、-10.68%、+139.02%：销量同比+24.13%、+42.98%、+13.00%、+143.94%。公司各产品销量同比显著增长主因公司2304荆州一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量进一步增长，驱动营收显著增长。均价同比-4.53%、-11.81%、-20.95%、-2.02%。行业下行期，尿素、DMF、酷酸、已二酸等产品均价有所下滑。
    2401部分原材料价格同比下降，毛利率环比显著改善。2401公司毛利率21.89%，同比+1.71pcts，环比+4.12pcts。2401原材料中，原料煤和丙烯采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨，公司整体毛利率环比显著改善。据公告，1）原料煤：采购价格为747-940元/吨，较去年同期的870-1290元/吨显著降低，预计带来传统煤化工业务（肥料/有机胺/酷酸及行生品）毛利率显著增加：2）丙烯：采购价格为5890-6330元/吨，较去年同期的6050-6760元/吨有所下降：3）纯苯：采购价格为6420-7830元/吨，较去年同期的5780-6490元/吨有所上涨。2401公司主营产品市场消费量同比、环比有所提升，据百川盈孚数据，2401我国尿素/辛醇/尼龙6/已二酸的表观消费量为1639.07/80.97/121.29/54.87/万吨，同比+16.56%/+19.49%/+23.37%/+43.24%，环比+9.7%/+11.51%/+4.43%/+60.11%。
    项目投产强化“一体两翼”格局，有望进一步巩固低成本优势。
    据公司公告2023年11月，公司总投资115亿元的荆州一期项目建成投产（年产尿素100万吨、酷酸100万吨、二甲基甲酰胺DMF）15万吨、混甲胺15万吨），同时德州本部新能源、新材料项目和平台优化技改项目高端溶剂开车成功，“一体两翼的发展格局进一步强化。德州本部和荆州基地两个利润中心有望协同，带来能耗减少、巩固低成本优势，进一步提升盈利能力。
    预计公司24/25/26年归母净利润为47.23/53.94/62.15亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：需求不及预期风险：竞争格局恶化风险。

订单高增+毛利率提升，24Q1收入业绩超预期

华利集团(300979)
    事件回顾
    公司公布2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.6亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3%，公司一季度收入及业绩均超预期。
    事件点评
    订单销量大幅增长，ASP保持提升。收入拆分量价来看，公司24Q1鞋履销量0.46亿双，同比增长18.4%，公司订单持续改善主要得益于23H2以来品牌商库存水平趋于正常，下单节奏恢复正常；同时23Q1相对较低基数。公司24Q1鞋履ASP为103.6元，同比增长10.0%，剔除汇率因素均价实现增长，客户结构变化带动公司ASP持续提升，量价齐升驱动收入高增。
    效率提升等优化毛利率，净利率提升，24Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.4%/0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较23Q1变动分别为+5.0pct/-0.0pct/+1.8pct/-0.3pct/-0.7pct，毛利率提升主要得益内部效率提升、老厂员工利用率提升；管理费用率提升主要系绩效薪酬计提增加；财务费用率变化主要系汇兑影响，综合公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。
    盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为37.3亿元/43.8亿元/50.8亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

业绩保持较快增长，产业链和价值链延伸显成效

应流股份(603308)
    事件
    4月24日，应流股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%。2024Q1，公司实现营收6.62亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。
    点评
    1、“两机”和核能核电业务带动公司收入增长，公司毛利率基本稳定。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%，毛利率36.17%，同比小幅降低0.55pcts。分板块看，航空航天新材料及零部件业务收入7.88亿元，同比增长26%，毛利率41.91%，同比降低3.70pcts；核能新材料及零部件业务收入3.80亿元，同比增长17%，毛利率40.10%，同比降低0.08pcts；高端装备零部件业务收入11.71亿元，同比增长1%，毛利率30.76%，同比提高0.09pcts。
    2、费用控制良好，扣非归母净利润保持较快增速。费用率方面，2023年，公司四费费率25.95%，同比降低0.74pcts，费用控制良好。其中，管理费用率7.97%，同比降低0.42pcts；销售费用率1.39%，同比降低0.23pcts；财务费用率4.43%，同比降低0.65pcts；研发费用率12.16%，同比提高0.56pct。2023年，公司扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%，2024Q1，公司扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。
    3、“价值链延伸”成果显著，“两机”业务持续放量，核能开发实现系列突破。航发领域，公司为G公司供应的某机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年，为某集团批量交付国产航发叶片，为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。燃气轮机领域，公司多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，为国家“两机专项”批量交付F级重燃一二三级定向空心透平叶片，与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。核能核电业务方面，2022年和2023年，国常会分别核准10台核电机组，公司核电业务订单加快交付；公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量。
    4、“产业链延伸”取得新进展，有望充分受益于国内低空经济发展。公司2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空。截至2023年末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用；建成发动机装配线、无人机装配线。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.17、6.36亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

UV油墨量增驱动增长，原材料价格回落盈利改善

杭华股份(688571)
    事件：公司4月23日发布2023年财报，全年实现营收11.9亿元，同比+4.39%；归母净利润为1.23亿元，同比+54.40%；其中2304实现营收3.29亿元，同比+12.29%，环比-4.05%；归母净利润0.4亿元，同比+25.40%，环比-5.86%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元（含税），合计约0.61亿元，派息率49.87%。公司以4000-8000万元回购股份。
    UV油墨量增驱动营收增长，传统油墨产品产销相对稳定。1）UV油墨：2023年营收5.94亿元，同比+10.20%，销量同比+19.30%；均价同比-7.62%。公司传统LED-UV油墨产品优势明显，销售出货占比扩大至WV油墨业务板块1/3以上。此外，书刊轮转LED-WV胶印技术应用推进，新增和改造LED-UV商务轮转印刷机数量提升，具有高生物基含量的MontAgea系列产品获书刊印刷头部企业认可，具备示范效应：2）胶印油墨：营收3.48亿元，同比+2.02%，销量同比-0.14%，均价同比+2.17%。传统胶印油墨持续向无VOCs、无矿物油纯植物油方向发展：3）液体油墨：营收1.93亿元，同比+3.78%，销量同比+3.48%，均价同比+0.29%，在食品饮料等消费包装领域销量稳步增长。
    原材料价格回落驱动盈利能力增长显著。2023年公司毛利率为24.48%，同比+5.76pcts，UV油墨/胶印油墨/液体油墨毛利率34.42%、13.57%、18.16%，同比+4.44pcts、+7.98pcts、+3.35pctsc毛利率增加主因2023年原油等大宗商品价格高位回落，原材料成本减少。公司原材料成本占生产成本的比重约82%，核心原材料松脂/引发剂/溶剂及矿油/树脂及树脂相关品/颜料采购均价同比-15.78%/-16.02%/-4.2%/-10.1%/-5.6%。公司管理、研发费用率略有增加，主因公司加大自主创新投入和研发力度，以及实施股权激励股份支付增加等。
    液体油墨降本增效+新领域应用拓展，看好项目投产带来长期成长性。公司一方面聚焦液体油墨产品降本增效，配合慕投项目开展树脂合成和工艺路线研究等，另一方面在新能源（光伏、电池）电子、特殊防伪等领域的细分材料应用尝试并取得一定进展，部分产品已获得客户小批量订单。公司年产1万吨液体油墨、8000吨功能材料（二期）和新材料研发中心已于2023年10月取得建筑工程施工许可证，计划于2024年12月完工。此外，公司投资新建年产3.5万吨绿色印刷新材料项目已完成主体全资子公司设立，有望推动产品结构持续优化。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为1.39/1.58/1.76亿元（前值24/25年1.34/1.54亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：项目投产不及预期：竞争格局恶化：原材料价格波动。

多品类拓展格局进一步夯实，海外业绩有望迎来反弹

海尔生物(688139)
    事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入6.87亿元，实现在去年同期高基数压力下同比增幅0.04%，环比增幅51%，相比去年二三季度分别增幅18%和24%的高增长。第一季度公司归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9%和11%，随着收入提升和持续的降本增效，期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。
    非存储产品持续完善，创新支持新产业高速增长
    围绕生命科学和医疗创新场景，2024Q1在非存储产品系列化布局继续完善，新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。其中，在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，加快公司产品丰富度提升进程。
    基建与复苏发力推动生命科学与医疗创新板块齐发展
    分板块看，2024Q1生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景延伸，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站建设；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等用户，向高端市场进一步突破
    国内推动市场下沉，国外积压项目有望逐步转化
    分区域看，2024Q1国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%环比增长80%。公司继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性海外市场实现收入1.86亿元，同比有所下滑，主要系项目类业务执行周期等问题导致，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化海外市场在2024Q2-Q4业绩有望迎来反弹，实现较高增速。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为20.81/16.75/13.36倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。

24Q1业绩超预期，期待防晒、洗护等新品发力

润本股份(603193)
    事件回顾
    公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入10.3亿元，同增20.7%，实现归母净利润2.3亿元，同增41.2%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同增41.6%，稀释EPS为0.64元；24Q1实现收入1.7亿元，同增10.0%，实现归母净利润为0.4亿元，同增67.9%，实现扣非归母净利润为0.3亿元，同增45.4%。公司24Q1业绩超预期。
    事件点评
    销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。23年收入分品类看：婴童护理产品实现收入5.2亿元，同比+33.6%，其中销量75.7百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入3.2亿元，同比+19.2%，其中销量66.3百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入1.5亿元，同比-0.1%，其中销量18.6百万件，同比+2.0%；其他产品收入0.4亿元，同比-14.3%；婴童护理及驱蚊均保持快速增长，以销量驱动。
    线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2亿元，同比+20.2%，占比60.1%；线上经销实现收入1.3亿元，同比+8.6%，占比13.0%；线上代销实现收入0.3亿元，同比+4.4%，占比2.9%；非平台经销商实现收入2.5亿元，同比+32.4%，占比24.1%。
    毛利率稳步提升，利息收入增厚业绩，净利率保持高位。23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为56.4%/26.0%/3.2%/2.5%，较22年同期变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合，23年归母净利率同增3.2pct至21.9%。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率
    2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外24Q1财务费用率为-6.2%，上年同期为-0.2%，利息收入增厚净利润，综合，公司24Q1归母净利率提升7.3pct至21.3%。
    盈利预测及投资建议：公司今年以来升级驱蚊产品，并推出儿童防晒、儿童洗护等新品，Q2进入驱蚊、防晒以及洗护等产品动销旺季，期待新品发力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.0亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应PE为25倍/19倍/16倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，新品推广不及预期，利润率下降等。

业绩较快增长，在手任务饱满

华秦科技(688281)
    事件
    近日，华秦科技发布2023年年报与2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为3.85亿元，同比增长23.23%。2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。
    点评
    1、2023年，营收与扣非归母净利润保持较快增长，子公司股份支付与相关费用增加影响短期业绩。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持较快增长。其中，特种功能材料产品及服务实现收入8.87亿元，航天航空零部件加工制造实现收入0.11亿元，声学超材料相关业务实现收入0.18亿元。利润端来看，2023年，公司实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，主要是由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加。
    2、2023年，公司研发费用为7350.94万元，同比增长18.64%。公司拥有以西北工业大学周万城教授为首席科学家的特种功能材料研发团队、以南京大学陈延峰教授为首席科学家的声学超材料研发团队、以中科院上海硅酸盐研究所董绍明院士为首席科学家的陶瓷基复合材料研发团队，且逐步形成了以上述研发团队毕业的硕博士为主的科研与管理人才梯队，研发团队实力居于行业前列。
    3、2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%，主要是由于公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高。
    4、在手任务饱满。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.12、7.10、9.20亿元，同比增长53%、39%、30%，对应当前股价PE分别为36、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

业绩维持较快增长，募投项目稳步推进

三角防务(300775)
    事件
    近日，三角防务发布2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%；归母净利润8.15亿元，同比增长30.39%。2024Q1，公司实现营收6.43亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润2.10亿元，同比减少4.04%。
    点评
    1、业绩维持较快增长。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%，整体毛利率43.70%，同比下降2.49pcts。2023年，公司期间费用率3.60%，同比下降1.68pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.37%、2.82%、3.34%和-2.93%，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降2.04pcts，主要系利息收入大幅增长所致。
    2、公司的400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。
    3、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至2023年末，公司在建工程3.55亿元，较年初增长92%，主要系公司募投项目持续投入所致。募投项目建成投产后，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。
    4、2023年，公司新设沈阳、成都、上海三家子公司，其中，上海子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、12.44、15.27亿元，同比增长24%、23%、23%，对应当前股价PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

一季度业绩符合预期，全年采浆量有望加速提升

博雅生物(300294)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。
    血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升
    公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。
    盈利能力优秀，在研产品稳步推进
    公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

伊菲丹快速增长提升盈利能力，24Q1扣非业绩高增长

水羊股份(300740)
    事件回顾
    公司公布23年年报及24Q1季报，23年实现收入44.93亿元，同降4.86%，实现归母净利润2.94亿元，同增135.42%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同降180.8%，稀释EPS为0.73元；24Q1实现收入10.32亿元，同降1.36%，实现归母净利润为0.4亿元，同降23.25%，实现扣非归母净利润为0.53亿元，同增44.67%，EPS为0.10元。公司23年业绩符合预期，24Q1扣非归母利润高增长。
    事件点评
    品类结构持续优化，水乳膏霜类产品提升至78%。23年分品类来看：1）公司水乳膏霜类实现收入35.05亿元，同降0.2%，占比+3.64pct至78.01%，御泥坊构建全新春江花月夜产品体系，并通过微800、微400产品沉淀高价值人群；2）公司面膜类实现收入8.23亿元，同降9%，占比-0.84pct至18.33%，面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整；3）品牌管理服务实现收入1.08亿元，同降60.44%，占比-3.39pct至2.41%。分品牌来看，23年公司披露的子公司EDB（伊菲丹）收入2.85亿元，净利润0.73亿元，23年伊菲丹快速增长，预计24Q1高增势能不变。
    抖音平台表现亮眼，持续多平台布局。23年分渠道看：1）淘系平台实现收入13.96亿元，同降26.7%，占比31%，受平台流量下滑增长承压；2）抖音平台实现收入11.34亿元，同增60.56%，占比25%，公司拓宽兴趣电商布局，加强客单控制能力，新兴平台持续发力；3）其他销售渠道实现收入19.6亿元，同降7.04%，占比44%。公司坚持多平台布局，未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。
    毛利率稳步提升，24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%，较22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品结构升级，销售费率优化；综合，公司23年归母净利率同增3.91pct至6.55%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75%，较23Q1变动分别为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提升，此外公司24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元，影响净利润；综合，公司24Q1归母净利率同降1.1pct至3.88%。
    盈利预测及投资建议：公司主品牌御泥坊处于调整中，伊菲丹保持快速增长，伴随品牌调整逐步落地，有望释放活力。我们调整盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元，对应PE为19倍/16倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

短期业务承压，特定客户业务稳步上量

闻泰科技(600745)
    投资要点
    受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。
    周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。
    坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

成本下降与出栏高增并行，成长性与安全性兼具

华统股份(002840)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入85.78亿，同比下降9.24%，归母净利润为亏损6.05亿元，同比下降789.34%。公司生猪出栏量高增长且成本下降较多，但猪价低位拖累公司业绩亏损。
    点评：出栏高增，成本逐季下降
    1）出栏：公司2023年销售生猪230.27万头，较上年增长91.13%。2）成本：公司不断提升养殖技术、加强管理考核，公司养殖成本呈现持续下降趋势。22年末公司养殖完全成本为18元/公斤，我们推算23年四季度已下降至16.4元/公斤。3）售价：生猪价格低位公司全年生猪销售均价仅15.04元/公斤。4）盈利：成本持续高于猪价，我们推算公司头均亏损约280元左右。
    24年行业周期好转，公司出栏继续维持高增
    24年公司业绩将受益于猪价上行、出栏量增长的双重推动。一是，23年以来生猪产能持续去化，农业部能繁存栏数据已累计去化超过10%。24年行业供需将明显改善，推动猪价温和回升。二是，公司主要布局在江浙沪的高猪价区域，且公司前期建设的产能仍处于释放周期，24年出栏目标为400-500万头，继续维持较高增长。
    盈利预测及投资评级
    行业周期向好，同时公司出栏量高增，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS为0.69元、2.34元和1.54元。按出栏目标下限测算，当前公司2024年头均市值仅3300元左右。公司成长性突出，且估值低位，我们维持“买入”评级。
    风险提示：
    发生疫情风险，价格不及预期风险。

一季度业绩同比高增58%，业务拓展成效显著

钢研高纳(300034)
    事件
    4月23日，钢研高纳发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收34.08亿元，同比增长18%，实现归母净利润3.19亿元，同比减少5%。2024Q1，公司实现营收7.99亿元，同比增长29%实现归母净利润0.95亿元，同比增长58%。
    点评
    1、航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%，分产品看，铸造合金收入22.97亿元，同比增长33%变形合金收入7.17亿元，同比增长3%；新型合金收入3.51亿元，同比降低12%。
    2、2023年公司毛利率同比提高1.54pcts，业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。2023年，公司销售毛利率29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72%、15.67%和38.51%，分别同比+5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。2024Q1，公司销售毛利率33.16%，同比提高4.61pcts。2023年，公司管理费用率7.36%，同比提高0.92pcts，主要由于项目逐步投产，新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率1.70%，同比提高0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率0.67%，同比降低0.22pcts；研发费用率5.07%，同比降低0.01pcts。
    3、石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品，2023年实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。
    4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.547.28亿元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

聚氨酯销量持续增长，逆市扩张弹性可期

万华化学(600309)
    事件：公司4月18日发布一季报，24Q1实现营收461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润为41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.09%。
    聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。
    24Q1部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1）煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3）纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241元/吨，同比+17.09%受让股权成为安纳达第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东（占总股本的15.2%）。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。
    静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止4月19日，我国MDI工厂库存为8.57万吨，处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存MDI弹性可期。据投资者问答，预计1）公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成；2）20万吨/年POE项目于24Q2投产；3)4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4)蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。
    预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

全球化布局卓有成效，国内客户结构持续优化

国轩高科(002074)
    投资要点
    事件：国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023年，公司实现营收316.05亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16亿元，同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。
    储能和海外地区销量增速领跑。2023年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区（含港澳台）营收64亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。
    24Q1业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。
    全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元，同比增长31.72%/22.55%/16.57%；预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

业绩保持较快增长，产业链布局不断完善

图南股份(300855)
    事件
    4月19日，图南股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2024Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长6%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长9%。
    点评
    1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年公司对第一大客户销售收入7.75亿元，同比增长31%，占公司销售收入的56%。2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。
    2、募投项目建设完成提升公司主导产品产能，高温合金销量、收入快速增长。截至2023年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司合金销量5000.89吨，同比增长26.08%。铸造高温合金收入6.24亿元，同比增长31.39%；变形高温合金收入4.41亿元，同比增长38.10%；特种不锈钢收入0.84亿元，同比减少6.91%；其他合金制品收入1.83亿元，同比增长44.96%
    3、毛利率基本稳定，费用率降低。2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低0.66pcts。费用率方面，2023年公司销售、管理和研发费用率分别为0.73%、3.27%和4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率8.04%，同比降低2.26pcts2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计688万元，2024年股权激励费用预计将进一步降低。
    4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局夯实公司核心竞争力、拓展市场。
    5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为24、19、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

组织调整初见成效，24Q1业绩超预期

上海家化(600315)
    事件回顾
    公司公布2024年一季报，公司报告期内实现收入19.1亿元，同降3.8%，实现归母净利润2.6亿元，同增11.2%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同增29.2%。公司业绩超预期。
    事件点评
    个护稳健增长，护肤+母婴短期承压。分品类看：1）24Q1护肤品类收入3.4亿元，同降17.1%，受线下百货渠道压力以及主动收缩低毛利率渠道等因素影响，护肤品短期增长承压；2）24Q1个护家清品类收入11.1亿元，同增4.1%，六神通过上新对冲线下流量下降基本持平，美加净通过“老baby学霸天团”赋能快速增长；3）24Q1母婴品类收入3.9亿元，同降11.6%，英国高通胀等因素影响汤美星增长；4）24Q1合作品牌收入0.6亿元，同增3.4%。总体而言，短期渠道调整以及海外业务压力带来收入增长承压，中长期聚焦高毛利业务，有利于健康发展。
    毛利率提升+销售管理费用率优化带动净利率提升。24Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为63.3%/37.2%/6.5%/1.8%/0.7%，同比变动分别为+2.1pct/-3.5pct/-2.6pct/+0.2pct/+1.5pct，毛利率提升主要得益于产品结构优化、原材料价格下降、控制折扣等；销售费用率优化主要得益于23Q1加码营销投入带来较高基数以及24Q1优化渠道费用投放；管理费用率优化主要系部分品牌渠道中台人员薪酬计入销售费用以及严格的费用管控。此外，24Q1公司公允价值变动收益占比收入为-3.0%，上年同期为1.35%，影响净利率；综上，公司24Q1归母净利率13.5%，同比提升1.81pct，盈利能力提升。
    盈利预测及投资建议：公司23Q4积极调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭环运作，提升销售及营销一致性，提升组织效率。伴随新组织架构落地，24Q1公司盈利能力改善，我们维持公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元，对应PE为21倍/18倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    化妆品景气度不及预期；海外业务调整不及预期，净利率优化不及预期等等。

一季度成功扭亏，看好运营持续修复

华夏航空(002928)
    华夏航空披露2023年年报及2024年一季报
    华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%，归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。
    一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升
    2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。
    成本节约态势明显，费用率显著下降
    2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。
    费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。
    其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏
    支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。
    投资建议
    2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

业绩符合预期，芯片电感成第二增长点

铂科新材(300811)
    业绩逆势上涨，芯片电感业务释放利润
    4月19日晚，公司发布2023年度报告。公司实现营业收入11.59亿元，同比增长8.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长32.48%。其中，磁性电感元件收入达到1.03亿元，同比增长406.47%，占比总收入8.87%，同比提升6.9个百分点，拉动2023年业绩增长。
    23年Q4，公司实现营业收入3.04亿元，同比下降5.49%，环比增长11.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长8.62%，环比增长22.06%。
    金属软磁粉芯产销量维持稳定。2023年，金属软磁粉芯产销量分别为32325.52吨/30717.90吨，分别同比增长5.35%/1.02%；库存量为4508.75吨，同比增长55.41%，较去年提升较多，主要系公司业务量增长和库存商品备货量增加等综合所致。
    优化产品结构，提升高附加值产品占比
    芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的高度认可，并于第三季度开始大规模交付，产销量呈高速增长的态势，截至报告期末已顺利实现了500万片/月的产能目标，预计2024年对公司的收入和利润贡献度将持续快速提升。目前，公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局现已发展为公司的第二条增长曲线。
    发挥规模化生产优势，交付能力进一步夯实
    2024年，随着河源生产基地各方面配套设施建设完成，自动化和管理能力的提升，公司金属软磁粉芯的产能将得到释放，制造和管理成本显著降低，将为客户提供更加敏捷和高品质的交付。同时，公司将继续加速建设6000吨/年的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该粉体工厂的建设将有效解决公司目前对外销售粉末产能不足的问题，为公司提供新的增长动能。
    受益于人工智能等高科技蓬勃发展，芯片电感需求攀升
    芯片电感元件主要可应用于GPU、FPGA、AI服务器、通讯电源、电源模组、AI笔记本电脑及矿机等领域。2023年以来，以OpenAI发布的ChatGPT为代表的人工智能大模型带来的算力激增需求，彻底引爆了对AI服务器及大功率GPU等设备的需求，根据TrendForce预估，2023年全球AI服务器出货量接近120万台，同比增长38.4%，量价齐升带动AI服务器及GPU行业蓬勃发展。相对应的，对具有更高效率、小体积且能够响应大电流变化的合金软磁芯片电感元件也产生了巨大的市场需求。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入18.18/23.75/29.08亿元，分别同比增长56.91%/30.67%/22.42%；归母净利润分别为3.83/5.10/6.65亿元，分别同比增长49.66%/33.34%/30.36%，对应EPS分别为1.92/2.57/3.35元。以2024年4月22日收盘价53.92元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为28.01/21.01/16.11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。

24年Q1扭亏为盈，养殖成本下降明显

立华股份(300761)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润为亏损4.37亿元，同比-149.10%。23年生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累；黄鸡价格虽然较22年下降较多，但公司养鸡业务依然保持盈利。
    同时公司发布2024年一季报，实现营业收入36.62亿元，同比增加7.34%，归母净利为8003万元，去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖，公司养殖成本下降明显，业绩扭亏为盈。
    点评：成本下降明显，出栏量稳健增长
    黄鸡：出栏量稳健增长，成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元，同比增长4.99%；其中销售肉鸡4.57亿羽，同比增长12.16%；价格虽然同比下降8.79%至13.69元/公斤，但是公司成本逐季下降，实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下，其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降，我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。
    生猪：量增价跌，降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损，主因猪价低迷，同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长，去年销售肉猪85.51万头，同比增长51.51%，但销售均价同比下降26.56%至15.1元/公斤，据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右，公司成本处于行业较高水平，降本增效空间大，24年一季度公司养殖成本继续下降，24年的目标为16元/公斤
    黄鸡产能低位，猪价开启上行周期
    24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速，其影响将在24年下半年开始体现，预计24年猪价将温和上行。另一方面，黄鸡产能已持续去化超过三年，父母代存栏处于历史低位，在猪价反弹的带动下，预计黄鸡价格亦将向好。
    盈利预测及投资建议
    公司出栏量如期增长，但行业价格表现不及我们此前预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转，看好公司后续业绩表现，维持“买入”评级。
    风险提示：价格上涨不及预期风险，需求不及预期风险发生疫病风险。

核心主业量价齐升，盈利能力表现亮眼

好太太(603848)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入16.88亿元，同比+22.16%；归母净利润3.27亿元，同比+49.71%。其中，2023Q4公司实现收入5.72亿元，同比+53.05%;归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。Q4收入高增，利润表现靓丽。此外，公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
    产品迭代创新，智能家居量价齐升
    2023年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品收入分别为14.33、2.16、0.24亿元，同比分别+26.39%、+1.58%、+1.73%；毛利率分别为53.10%、44.04%、18.05%，同比分别+4.84pct、+6.62pct、-14.35pct，各业务均实现稳步增长，其中核心主业智能家居产品受益于公司产品持续迭代创新，线下线上渠道协同发展，销售量、销售均价同比分别+18%、+7%，毛利率大幅提升。
    分渠道看，2023年电商渠道收入10.06亿元，同比+19.38%；毛利率为53.92%，同比+5.45pct，电商渠道保持稳步增长，且毛利率水平提升明显。
    盈利能力提升明显，销售费用投入加大
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为51.35%、19.36%，同比分别+4.99pct、+3.55pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为53.05%、15.52%，同比分别+3.30pct、+3.15pct，得益于公司智能化产品占比提升以及公司继续深入推动降本增效举措，优化生产工艺，盈利能力持续大幅提升。2023年公司加大线下渠道及电商平台推广力度以及广告宣传投入等，销售费用同比+33%，销售费用率提升1.66pct至20.33%。
    投资建议：
    好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，预计公司2024-2026年归母净利润分别3.93/4.65/5.42亿元，同比分别+20.16%/+18.31%/+16.46%，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

Q1表现超预期，实现开门红

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润34.82/6.64/6.24亿元，同比+39.8%/+33.51%/+37.76%。收入超预期，利润略超此前预期。
    核心要点
    特饮大金瓶全国化扩张、春节期间财运爆棚礼盒畅销以及电解质新品补水啦持续高增长共同带动公司Q1营收保持高增速，其中Q1新品占比由同期4.24%提升至10.84%，特饮大单品之外第二增长曲线增长势头强劲。分产品看，2024Q1公司能量饮料/其他饮料分别实现营收31.0/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%。分渠道看，经销/直销/线上/其他实现营收30.64/3.40/0.67/0.06亿元，同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。
    广东本埠市场预计受益渠道精耕叠加新品驱动，延续稳健表现。而省外看华东、华中、西南均受益特饮全国化放量带动延续高增速，北方市场在经销商同比大幅增加带动下继续实现强劲增长。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收
    9.45%/+48.05%/+54.45%/+1.57%/+69.14%/+95.40%/+100.26%/+76.38%。24Q1末公司合作经销商2912家，同比+119家，环比-69家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营渠道经销商分别为271/295/390/118/445/891/502家，同比+19/+5/-50/-21/-23/+105/+84家。
    合同负债同比高增长且环比持续提升，公司后续成长动能延续性强。24Q1公司实现销售收现40.96亿元，同比+39.13%；经现净额8.6亿元，同比+1.36亿元；24Q1末合同负债26.88亿元，同比+10.02亿元，环比+0.8亿元（去年同口径环比+0.59亿元）。
    产品结构变动、冰柜投放等销售费用增加小幅影响公司盈利水平。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为42.77%/19.07%，分别同比-0.76/-0.9pct，成本端预期稳定，毛利率小幅下滑预计主要由于毛利率稍低的新品实现高增速下，产品结构变动导致。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.3/-0.1/-1.06pct，预计Q1销售费用率提升主要为冰柜投放等旺季前营销动作加大，并主要在本季度确认导致。
    公司产能扩张规划伴随营收同步推进。公司发布公告，拟投资东鹏饮料集团中山生产基地（新老品产能均有规划），同时拟在园区内建设东鹏饮料集团大数据中心和东鹏饮料集团全员培训中心，打造中长期竞争力，累计总投资额约人民币25亿元，其中东鹏饮料集团中山生产基地固定资产投资总额不低于人民币10.8亿元。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026年有望冲刺200亿营收目标，维持此前盈利预测预计2024-2026年实现营收142.64/172.96/200.23亿元，同比增长26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润25.45/32.14/36.96亿元，同比增长24.78%/26.27%/15.01%，对应EPS为6.36/8.03/9.24元，对应当前股价PE为31/24/21倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

开启新一轮增长

晶晨股份(688099)
    事件
    公司发布2023年年度报告及24年第一季度业绩预告的自愿性披露公告。2023全年公司实现营业收入53.71亿元，同比下降3.14%；实现归母净利润4.98亿元，同比下降31.46%。其中2023Q4单季度公司实现营业收入15.13亿元，同比增长32.17%，环比增长0.39%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长296.79%，环比增长42.82%。预计2024Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右。
    投资要点
    23年业绩逐季改善，24Q1预计实现高增。公司自2023年开始逐渐摆脱行业下行周期的影响，从2023Q2开始已连续三个季度实现营业收入环比增长，且下半年实现营业收入30.20亿元，达到同期历史新高。公司毛利率持续改善，2023Q4单季公司实现销售毛利率39.08%，环比提升3.10个百分点。预计2024Q1公司实现营业收入13.78亿元左右，同比增长33.12%左右，预计实现归母净利润1.25亿元左右，同比增长310.68%左右。若剔除股份支付费用影响，2024年Q1公司预计实现归母净利润1.66亿元左右。随着市场的逐步复苏，以及公司新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期2024年Q2及2024年全年营收将同比进一步增长。
    高强度研发投入打底，新品持续迭代放量。报告期内，公司发生研发费用12.83亿元，同比增加8.21%，研发人员同比增加了99人。公司积极拓展市场、多条线产品实现量产，后续新产品将陆续推出，有望持续为公司提供新增长动力：1）S系列：公司发布了8K超高清SoC芯片并顺利通过了运营商招标认证测试，该芯片集成了64位多核中央处理器，以及自研的神经网络处理器，支持全球主流视频格式的8Kp60视频解码功能。2）T系列：公司持续突破智能电视主流生态系统认证，销售收入环比逐季增长。新产品方面，公司推出了新一代T系列高端芯片，采用12nm FinFET工艺，最高支持8K硬件解码和4K144Hz输出。预计2024年公司将继续推出新产品。3）A系列：公司通过了Google的EDLA企业级生态认证，可用领域包括但不限于大屏幕的商用显示平板、大型的会议一体机、广告机、教育平板等，未来公司芯片的应用领域还将进一步丰富、扩充。4）W系列：公司已推出第一代、第二代自主研发的高速数传Wi-Fi蓝牙二合一集成芯片，其中第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.4）已于2023年8月规模量产并商用。2024年公司将推出三模组合新产品（Wi-Fi6＋BT5.4.＋802.15.4），支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用。未来随着W系列芯片与公司主控SoC平台适配并配套销售，以及面向公开市场独立销售，公司无线产品系列有望进入新的快车道。5）汽车电子芯片：逐步从高价位车型向中低价位车型渗透，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入64.10/78.32/94.15亿元，实现归母净利润分别为7.13/9.90/12.48亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31倍、22倍、18倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业景气度复苏不及预期；公司技术与产品迭代进展不及预期；行业竞争加剧等。

盈利能力超预期，加速海外市场拓展

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：海兴电力发布2023年年报，实现营收42.00亿元（+27%）归母净利9.82亿元（+48%），毛利率、净利率分别为41.90%、23.39%同比提升3.67、3.33pcts。其中Q4单季度实现营收13.28亿，同环比均实现大幅增长，显著超预期，实现归母净利3.14亿元，创下单季度业绩新高。
    智能用电板块：2023年实现营收35.95亿元（+24%），毛利率同比提升5.15pcts至43.85%。分区域来看，国内业务收入10.34亿元（-5%），海外业务收入25.61亿元（+42%），其中非洲市场成为收入增量最大来源，扣除配电、新能源业务收入后，公司非洲电表业务收入实现同比翻倍增长，由3.9亿提升至8亿，此外在亚洲、欧洲等市场也实现收入的显著增长，拉美市场公司保持较高市占率，收入较为稳定。公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。此外，23年来自系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占海外收入比重达到60%，一方面实现更优盈利能力，另一方面加深与当地电力客户的粘性。
    智能配电板块：2023年实现营收4.06亿元（+24%），其中国内业务营收2.89亿元（-5%），海外业务收入1.17亿元（+407%）。海外已进入新一轮电力系统建设改造进程中，公司积极推进配网业务的产品开发和市场拓展，在国内已实现南网集采的首次中标，并开始向光伏等新能源电站进行批量配套，海外方面则实现非洲市场配网集采项目中标和交付。随着海外配网产品认证逐步落地，公司有望复用海外电表营销渠道，推动配网业务成为新的业绩增长点。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.35/15.11/18.22亿元，对应2024-26年公司PE分别为19.71x/16.10x/13.36x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。

下行期盈利具备韧性，中长期磷矿资源优势显著

云天化(600096)
    事件：公司4月13日发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入138.57亿元，同比-12.77%，环比-72.82%：归母净利润为14.59亿元，同比-7.18%，环比-58.25%。
    磷化工行业下行期均价下滑，复合肥、尿素量增驱动实现增长。公司主要产品2401均价环比下滑，磷铵营收同比小幅下滑，复合肥、尿素量增驱动2401管收实现增长。分产品，1）磷饺：2401营收39.57亿元，同比-7.97%，环比3.21%；销量同比-3.71%；均价同比-4.42%；2）复合肥：2401营收13.11亿元，同比+15.86%，环比1.77%；销量同比+35.96%；均价同比-14.78%；3）尿素：2401营收13.51亿元，同比+9.9%，环比-2.33%；销量同比+31.52%，均价同比-16.44%。据公司公告，2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，同比+2.2%/-5.26%/+23.79%；生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨，同比+2.75%/+0.66%/+1%。
    原材料价格下跌+上游磷矿自产，公司成本控制能力优秀、毛利率增加。利润端。2401公司毛利率为19.12%，同比+1.5pcts，环比+0.4pcts。公司主要原材料中硫磺、煤价跌幅较大。公司一体化布局上游磷矿石，叠加原材料价格的下跌，在行业下行、产品价格疲软期，生产成本控制能力优秀，毛利率增加。2401核心原材料硫磺价格1042元/吨，同比-27.94%；原料煤价格1066元/吨，同比-16.26%；燃料煤价格648元/吨，同比-19.8%：天然气价格1.99元/立方米，同比-7.01%：合成氨价格3454元/立方米，同比-12.68%。
    一体化布局磷矿资源优势显著，子公司竞得磷矿普查探矿权或提升磷矿权益。预计中长期随着下游磷肥需求复苏、以及新能源领域带来需求增量，以及磷矿作为不可再生、战略资源，供给约束下价格有望维持高位。据生意社，4月12日磷矿石现货价1062元/吨，较2023年末增长+2.71%，同比-3.98%。公司布局上游磷矿，具备产业链一体化优势，截至2024年末具备磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨。据公司公告，公司子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，或提升公司磷矿权益。此外，公司有望持续以磷、气资源为核心，推进利用中低品位磷矿生产的精细化工项目建设，持续拓展下游产业链。
    预计公司24/25/26年归母净利润为49.26/51.31/54.66亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险：竞争格局恶化风险；原材料价格大幅波动。

2023年业绩亮眼，新项目投产实现营利双增

侨源股份(301286)
    事件：公司4月10日发布2023年年报，全年实现营收10.22亿元，同比+11.25%；归母净利润为2.03亿元，同比+72.77%；其中2304实现营收2.73亿元，同比+12.18%，环比+7.92%；实现归母净利润0.49亿元，同比+268.93%，环比-10.97%。
    新项目投产、氨气量增驱动营收增长。市场价格波动导致公司氧气、氮气均价略有下降。新项目投产，氮气销量同比增长驱动整体营收较大幅度增长。分产品，1）氧气：2023年营收4.58亿元，同比+2.04%，销量同比+3.05%；均价同比-1.02%；其中23H2氧气营收2.41亿元，同比-3.16%，环比+11.32%；2）氨气：2023年营收3.92亿元，同比+22.81%，销量同比+41.63%；均价同比-13.23%；23H2氨气营收2.14亿元，同比+19.76%，环比+20.16%：3）氢气：2023年营收0.84亿元，同比-2.72%：23H2氢气营收0.47亿元，同比-10.13%，环比+25.39%。分地区，2023年川渝/其他地区营收同比+16.65%/-1.57%。
    新项目投产驱动整体毛利率实现增长。利润端，2023年公司毛利率34.17%，同比+3.43pcts。2304毛利率33.07%，同比+4.92pcts，环比-3.16pcts。毛利率增长主因新型产业氮气需求量增加，公司签订高纯度管道氮气长期供应合同+新项目投产带来销量增长。分产品，2023年公司氧气/氮气毛利率40.78%/24.45%，同比+0.43pcts/+12.22pcts，判断毛利率增加主因新项目投产、氮气销量增长带来的规模效应。
    立足川渝、加速全国化扩张，拓展特气市场实现产品结构升级。
    公司在四川地区拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，合计全液态气体产能约120余万吨，具备川渝、福建地区的产能规模优势。1）加速开展跨区域制气项目：据公司公告，2023年公司眉山、金堂基地已进入正式生产状态、德阳基地处于在建状态。完全投入使用后具备液态空分气体的生产能力，为西部地区提供工业气体。公司预计加速开展跨区域布局现场制气项目，在福建福州、四川眉山&金堂开展管道气体项目，涵盖闽光钢铁、通威宁德时代等客户：2）拓展特气市场丰富产品结构：此外，公司逐步布局新材料、半导体产业特种气体（如高纯液氧、高纯液氨等），以及医疗、食品、军工及航空航天领域特种气体。并适时投入氢气清洁能源的生产与服务。预计随着公司新项目的落地及对特气市场的深入拓展，其保供能力及产品结构有望实现升级。
    预计公司24/25/26年归母净利润为3.55/4.75/5.58亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：需求不及预期：竞争格局恶化风险。

饲料级叶黄素拖累业绩增长，优势产品依然稳健

晨光生物(300138)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比下降1.25%。公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。
    点评：饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放
    植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。2023年植提业务收入28.90亿元，同比增长8.88%；毛利率为19.93%，同比下降5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。分产品看，辣椒红素全年销量突破1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长17%至1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、花椒油树脂、番茄红素等梯队产品依然保持较快增长；保健品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%。
    棉籽业务：新产能投入，加工量、利润率增长明显。巴州晨光新建35万吨项目投产，23年新疆晨光加工棉籽近80万吨，同比增长约30%，实现利润1.08亿，同比增长29.08%。
    投资建议：估值低位，维持“买入”评级
    公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为1.03元、1.25元和1.56元。当前公司股价对应24年PE仅9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

坚定品牌客户战略，推进端侧AI算力升级

炬芯科技(688049)
    事件
    公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%。
    投资要点
    下游市场回暖拉动业绩增长，产品结构优化提升毛利率。受消费电子市场回暖及下游客户订单增长拉动，2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%。其中2023Q4单季度公司实现营收约1.44亿元，同比增长34.32%，环比减少8.29%；归母净利润0.18亿元，同比增加255.84%，环比减少18.41%。公司多款新品持续放量，智能手表SoC芯片系列销售收入同比增长高达三倍，蓝牙音箱SoC芯片系列销售收入快速增长，其中低延迟高音质无线音频产品销售收入增长翻倍。此外，由于公司产品结构不断优化，单位销售成本有所下降，高毛利率产品销售占比提升，2023年公司实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。
    坚定落实大客户战略，不断提升品牌客户渗透率。公司积极推进各产品线国内外头部品牌客户导入，在蓝牙音箱芯片市场导入了哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌客户；在低延迟高音质无线音频产品导入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk、大疆、RODE、猛玛、枫笛、西伯利亚、倍思的供应链；在智能手表市场作为主控芯片导入了小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中。
    架构升级提升低功耗端侧AI算力，年中有望送样。公司在高端音频芯片的基础上整合低功耗AI加速引擎，将产品架构升级为CPU+DSP+NPU（基于SRAM存内计算）的AI SoC架构，为端侧智能音频、智能穿戴产品打造低功耗端侧AI算力。公司这款最新一代基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中有望向下游客户提供样品芯片。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入6.76/8.62/10.63亿元，实现归母净利润分别为0.90/1.14/1.47亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展迈入新台阶

盈康生命(300143)
    收入、利润快速增长，盈利能力稳步提升
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入14.71亿元（+27.20%），归母净利润1.00亿元（+116.85%），扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。
    分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入3.61（+35.09%）、3.62（+17.91%）、3.80（+31.64%）、3.67（+25.40%）亿元，分别实现归母净利润0.40（+64.07%）、0.31（+34.18%）、0.23（+184.53%）、0.06（+100.98%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.39（+53.18%）、0.28（+43.86%）、0.24（+229.82%）、0.13（+101.95%亿元。
    从盈利能力来看，2023年公司毛利率28.57%（+2.04pct），净利率6.74%，实现扭亏，盈利能力稳步提升。
    从费用率来看，2023年公司销售费用率为4.30%（+1.91pct），管理费用率为10.07%（-1.77pct），研发费用率为3.55%（+1.13pct）财务费用率为0.11%（-0.09pct），费用把控整体平稳。
    医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展趋势凸显
    分板块来看，医疗服务板块，2023年实现营收11.49亿元（+15.25%），毛利率24.82%（+0.62pct）。其中四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。医疗器械板块，2023年实现营收3.22亿元（+101.69%），毛利率41.97%（+0.84pct）其中深圳圣诺实现收入、利润、毛利全面提升：收入2.25亿元（+31.30%），净利润0.40亿元，同比大幅提升449.71%，毛利率提升2.59%，净利率17.9%。同时，公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步。
    持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足
    医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。
    医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、优尼器械、优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。公司持续加强研发创新优势构建技术壁垒，在持续的研发投入下，公司研发成果显著，累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。
    盈利预测及投资建议
    公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为37.6、26.8、18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    旗下医院业绩不及预期，并购公司业绩不及预期。

持续加码研发，EDA+数据软件+硬件多极发力

广立微(301095)
    事件
    4月19日，公司披露2023年年度报告与2024年一季度报告公司23年实现营收4.78亿元，同比+34.31%；归母净利润1.29亿元，同比+5.30%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+7.09%公司24Q1实现营收0.44亿元，同比+100.65%；归母净利润-0.23亿元；扣非归母净利润-0.25亿元。
    投资要点
    WAT设备驱动业绩保持增长，24Q1收入确认淡季但未来可期公司23年实现营收4.78亿元，同比+34.31%，分业务来看，WAT测试机及配件/软件开发及授权业务分别实现营收3.84亿元(销量为79台)/0.93亿元，较22年的2.44亿元(销量为51台)/1.12亿元分别同比+57.58%/-16.63%，23年业绩增长主要系硬件业务驱动。分季度看，23Q1-Q4分别实现营收0.22/1.05/1.29/2.22亿元，归母净利润0.04/0.19/0.28/0.78亿元，收入季度波动原因如下：公司客户包括国际、国内一流集成电路设计厂商、制造厂商及IDM厂商，相关客户通常在每年上半年规划采购预算、确定采购明细、启动采购流程、确定供应商，并在下半年进行相关产品和服务的验收和结算等工作，使得公司第四季度收入占比较高。公司23年实现归母净利润1.29亿元，同比+5.30%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+7.09%，利润端增长较弱主要系公司持续加大研发以及因实施股权激励导致股份支付费用有所增加。费用端，23年公司研发费用为2.07亿元，占营业收入的43.38%，同比+67.70%，主要系研发人员大幅度增加及相关设备投入增加，以及因实施股权激励导致股份支付费用有所增加；23年公司管理费用为0.38亿元，同比+47.58%，主要系公司人员规模快速扩大以及因实施股权激励导致股份支付费用有所增加。
    持续加码研发，EDA/数据软件不断推进，助力提升软件业务比重。公司持续加大研发投入，近三年的研发投入比率均达到30%以上、年平均增长率为78.20%。截至2023年12月31日，公司拥有500名员工，其中包括416名研发人员，合计占员工总数比例为83.20%。24年，公司将继续加大对优秀人才的招募力度，优化人才梯队建设，进一步强化和提升研发团队整体实力，加大研发投入，保持和提升公司在相关领域的研发优势和技术壁垒。
    制造类EDA工具方面，23年报告期内推出新品进展如下：1）深入挖掘集成电路良率提升技术价值，推出高效的工艺过程监控（PCM）方案；2）延伸布局可制造性（DFM）系列EDA软件，降低芯片研发难度和制造成本；3）发布领先的一站式可测试性（DFT）设计解决方案，进一步完善芯片良率提升方案未来，公司将持续对已有工具进行优化和升级的研发，拓展其应用领域；进一步加快可制造性（DFM）软件、可测试性设计（DFT）软件的布局和开发，推动工艺监控（PCM）方案在客户端的应用和商务落地，持续丰富完善制造类EDA生态。
    数据软件方面，23年报告期内，公司现有离线数据分析与管理系统逐步进入商务落地阶段；同时持续延伸布局在线大数据分析与管理系统。公司数据分析类产品矩阵已经形成了具有国际竞争力水平的集成电路数据分析管理系统，能够覆盖集成电路芯片产品设计与制造全生命周期数据，帮助晶圆厂实现智能制造的完整体系，广泛进入了国内外一流的集成电路设计、制造、封装企业，帮助客户实现晶圆制造全流程至终端应用的系统化数据分析与管理，助力行业整体技术和工艺水平的提升。24年，公司将大力推动数据软件产品的推广工作，并根据不同类型的客户加快不同应用场景的技术迭代，进一步提升产品价值。
    丰富晶圆级电性测试机产品应用领域，提升市场占有率。23年报告期间，公司晶圆级电性测试机进展不断：1）优化升级新一代通用型高性能半导体参数测试设备（T4000型号）。设备可覆盖LOGIC、CIS、DRAM、SRAM、FLASH、BCD等产品的测试需求，支持第三代化合物半导体（SiC/GaN）的参数测试，测试效率有效提升并具有很高的性价比，适合应用于对成本比较敏感的8英寸及以下化合物半导体产线。2）新增晶圆级可靠性（WLR）测试设备品类公司在T4000型号WAT测试设备的架构基础上开发了可靠性测试分析系统等功能，将设备从WAT测试扩展至WLR及SPICE等领域支持智能并行测试，可大幅度缩短WLR的测试时间，同时可以结合公司提供的定制化软件系统来提升用户工作效率。24年，公司将持续进一步优化WAT、WLR测试设备性能和细分品类，并利用在高精度电性测试技术领域的优势，着力开发高功率、大电压测试设备等产品类别以拓展至更广阔的测试应用场景。同时，公司将协同合作伙伴加快核心部件的研发和验证工作，进一步提升产品核心竞争力。
    积极拓展海外市场，助力业务快速发展。公司的产品和服务受到了国内外一线厂商认可，也形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体，涵盖了国际知名的三星电子、SK海力士等IDM厂商、国内龙头Foundry厂商以及Fabless厂商。针对当前宏观经济和国际贸易环境的变化，公司将继续加大研发投入，通过自主研发取得关键技术突破并掌握核心知识产权，加快EDA软件、半导体大数据分析平台及晶圆级电性测试设备产品品类拓展，积极建立与国际接轨的标准体系，打造具有国际竞争力的软硬件产品。同时，公司高度重视海外市场战略布局，一方面借助当地代理商的资源，为客户提供更本地化、针对性的服务，更好地满足客户需求；另一方面通过对外投资方式，积极扩大产品在海外销售渠道，例如：23年报告期内，公司在新加坡投资设立全资子公司，满足公司深入开展国际业务的实际需要；投资韩国泰特斯股份有限公司，以加快实现公司软硬件产品海外市场拓展的计划。24年，公司将继续加大海外市场的推广力度，推动韩国、新加坡、及中国台湾等地区业务的快速提升。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入7.66/11.03/15.36亿元，实现归母净利润分别为2.45/3.61/5.13亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为40倍、27倍、19倍维持“买入”评级。
    风险提示
    技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险。

业绩短期承压，全球化合作继续深入

星源材质(300568)
    投资要点
    事件：星源材质披露2023年年报和2024年一季报。
    23Q4业绩承压，主要受到产品降价和公司一次性大额费用的影响。2023年，公司实现营收30.13亿元，同比+4.62%；实现归母净利5.76亿元，同比-19.87%；实现扣非归母净利5.45亿元，同比-20.20%其中，2023Q4，公司营收8.03亿元，环比-6%；实现归母净利-0.91亿元，同环比转亏；实现扣非归母净利-0.29亿元，同环比转亏。四季度业绩不及预期的主要原因包括产品售价的下降导致毛利率下滑、四季度计提了近3000万的资产减值损失、四季度确认了和Celgard诉讼终止发生的诉讼费调解费等费用数千万元。
    24Q1净利约1亿元。2024Q1，公司实现营收7.15亿元，同比+7.51%；实现归母净利1.07亿元，同比-41.45%；实现扣非归母净利0.97亿元，同比-39.66%。
    2023年单平净利约0.2元。2023年，公司隔膜销量约25.3亿平，同比增长48%。2023年公司综合毛利率44.42%，同比-1.15pcts;2023Q4/2024Q1，公司单季度毛利率分别为38.30%/35.99%，产品降价导致毛利率有所承压。2023年公司单平净利约0.22元，其中四季度加回一次性大额费用后单季度基本盈亏平衡。随着公司产能利用率的提升和公司新产线的投入使用，我们预计公司单位盈利有望改善。
    携手海外大客户深度合作，长期大单给公司出货提供有效支撑。公司和三星SDI签订《战略备忘录》，约定向三星SDI供应约22.2亿平湿法涂覆隔膜，并共同探索未来北美业务的可能性；和LG签订《全球战略合作备忘录》，LG在海外市场优先采购公司隔膜，2024-2030年共同构建不少于120亿平米隔膜采购量的全球合作框架。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入42.53/49.90/63.11亿元，同比增长41.13%/17.35%/26.46%；预计归母净利润6.91/8.48/12.07亿元，同比增长19.86%/22.68%/42.44%；对应PE分别为20.23/16.49/11.58倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

24Q1业绩增长亮眼，看好海外基地投产驱动增长

森泰股份(301429)
    事件：公司4月17日发布2023824Q1财报，2023年实现营收6.16亿元，同比-25.00%；归母净利润0.48亿元，同比-43.65%24Q1实现营收1.9亿元，同比+7.42%，环比+6.55%。归母净利润0.22亿元，同比+31.25%，环比+107.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.54元（含税），合计约0.3亿元，股总支付率为63.06%，且公司拟使用部分超募资全以3000万元至4000万元回购股份并用于股权激励。
    2023年销量下滑抱系营收，23Q4以来随规模扩大营收持续增长。公司境外营收占比超90%，2023年受疫后高基数、欧洲经济增长放缓&俄乌战争影响欧洲市场非必需品消费需求、美国加征关税，销量减少拖累营收同比下滑。分产品，1）新型石木塑复合材料：2023年营收2.96亿元，同比-5.16%。销量同比-7.11%，均价同比+2.11%。2）高性能木塑复合材料产品：2023年营收2.90亿元，同比-38.01%。销量同比-42.89%，均价同比+8.54%。公司23Q4营收1.78亿元，同比+18.29%。23Q4以来随着公司规模扩大、销量回升，带动营收持续增长。
    境外业务毛利半持续提升，发力自有品牌或提升中长期盈利中框。随着公司销售规模扩大、境外业务毛利率持续提升。2023年公司毛利率25.89%，同比+4.14pcts。2401毛利率为27.95%，同比+1.23pcts，环比-0.32pcts。2023年新型石木塑复合材料/高性能木塑复合材料毛利率26.7%/24.58%，同比+4.65pcts/+3.93pcts；2023年公司境外/境内业务毛利率同比+4.89pcts/-1.05pcts。公司2023年上市发行服务费、境外收购咨询费以及境外设厂便得管理费用率同比+2.35pcts。同时由于加速拓展海外市场，销售费用率同比+3.61pcts。作为ODM生产商，公司积极在美国市场发展自有品牌，或带动中长期盈利中极提升。
    越南&泰国产能扩张驱动营收增长，加速拓展美国市场。据公司公告，公司拟实施年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目和年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目。2023年末在建工程较年初增长74.9%，预计有效提升木塑、石木塑产能。此外，公司加速扩展美国市场、收购代理商加大美国市场渠道建设。2023年设立越南森泰、泰国森泰、耐特控股、耐特储备、森泰贸易，注销鸿泰设计。预计随着欧洲市场回暖+美国市场持续拓展驱动公司海外营收持续增长。预计公司24/25/26年归母净利润为1.00/1.49/2.49亿元，次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    海外产能建设不及预期；美国市场拓展不及预期；竞争加剧风险.

大单品+多品牌发力，23年&24Q1业绩超预期

珀莱雅(603605)
    事件回顾
    公司公布2023年年报及24年一季报，2023年公司实现收入89.1亿元，同增39.45%，实现归母净利润为12.0亿元，同增46.06%，扣非净利润为11.7亿元，同增48.91%，EPS为3.01元，拟向全体股东每10股派发现金股利9.10元。24Q1公司实现收入21.8亿元，同增34.56%，实现归母净利润3.0亿元，同增45.58%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同增47.5%。公司23年年报及24Q1业绩均超预期。
    事件点评
    大单品势能向上带动主品牌高增，多品牌矩阵发力。分品牌看：1）23年珀莱雅品牌实现收入71.8亿元，同增36.36%，双抗系列、红宝石系列、源力系列维持高增势能，推出首个高端系列-能量系列打造新增长曲线；2）23年彩棠品牌实现收入10.0亿元，同增75.06%“三色修容盘”、“双拼高光盘”、“大师妆前乳”、“三色遮瑕盘”等单品引领品牌增长，同时新品“争青系列”（包括三色腮红盘、综合眉部盘及哑雾口红）贡献一定增量；3）23年悦芙媞实现收入3.0亿元，同增61.82%，公司持续完善消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知上半年升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，继续夯实清洁线产品力；下半年围绕油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，产品不断丰富；4）23年洗护品牌Off-Relax实现收入2.2亿元，同增71.17%，OR持续提升核心爆品“清爽蓬松洗发水”和“轻盈发膜”的市场渗透率和单品声量，深化“亚洲头皮健康专家”心智。
    线上保持高增长，线下拐点已现。分渠道看：1）23年公司线上渠道实现收入82.7亿元，同增42.96%，占比提高2.09pct至93.07%其中线上直营实现收入67.5亿元，同增50.7%，占比提升5.51pct至75.91%，抖音、天猫保持高增长，线上分销实现收入15.3亿元，同增16.49%，占比降低3.42pct至17.16%。24Q1公司品牌珀莱雅、彩棠等天猫、抖音等渠道继续保持高增长带动收入高增。2）23年公司线下渠道实现收入6.2亿元，同增7.35%，占比降低2.09pct至6.93%其中日化渠道实现收入5.0亿元，同增11.59%，占比降低1.4pct至5.56%，伴随主品牌大单品知名度提升，线下实现良好动销，推动线下增长。
    毛利率小幅提升，规模效应优化管理费用率，净利率稳中微升。公司23年毛利率提升0.23pct至69.93%，主要得益于线上占比提升24Q1毛利率同比继续提升0.08pct至70.11%。公司23年销售费用率为44.61%，同比上升0.98pct，主要系形象宣传推广费同比增长46.04%，公司持续打造新品、孵化新品牌以及对线下渠道及海外渠道探索等带动费用增长，24Q1销售费用率同比提升3.61pct至46.84%销售费用率保持提升。23年公司管理费用率为5.11%，同降0.02PCT24Q1管理费用率同降1.41pct至4.46%，伴随规模效应管理费用率优化；23年研发费用率为1.95%，同降0.05pct，24Q1研发费用率同降1.05pct至2.15%，公司保持合理研发费用率。此外，23年公司资产减值损失减少0.57亿至1.08亿元，23年公司所得税率为17.7%，较22年同期的21.1%有所下降，主要系存货跌价准备、未兑换会员积分等可抵扣暂时性差异产生的递延所得税资产增加，导致递延所得税费用下降。综合，2023年公司归母净利率提升0.61pct至13.41%，24Q1公司归母净利率提升1.05pct至13.88%，盈利能力稳步提升。
    盈利预测及投资建议：我们新增2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为15.0亿元/18.4亿元/22.5亿元，对应PE为27倍/22倍/18倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；新品/大单品推广不及预期；净利率下降等。

业务结构优化有成效，维持增持评级

中国人保(601319)
    投资要点
    公司公告前3个月累计原保险保费收入，合计2530.31亿元，同比增长1.32%，低于23年7.47%的增速。其中寿险545.18亿元、财险1739.77亿元、健康险245.36亿元。
    （1）前3个月，财险保费放慢增速，由去年同期10.2%下降到今年3.8%，除企业险和货运险外，其他各财险险种同比均较大幅度下滑。其中车辆险增速从6.5%下滑至1.9%，仅贡献增量13.07亿元，意健险增速从9.8%下滑至6.2%，贡献33.07亿元增量。（2）寿险同比-8.2%，主要是长险趸交首年减少59.63亿元收入，同比-33.4%，可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。（3健康险增8.2%，主要是短期险增15.5%，贡献增量14.26亿元。
    投资建议
    一方面受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严的影响，同时去年高基数的影响，一季度产险和寿险产生了一定压力。另一方面公司持续主动优化业务结构。非车险保险服务收入占比在23年提升1.4个百分点的基础上，24年一季度再次提升15.58个百分点，业务结构更加均衡。寿险期交首年保费一季度占比提升0.8个百分点。在人保健康期交首年保费23年同比增长34.1%、成为拉动业务增长的主要动力的基础上，一季度再次同比增长48.1%。可以看出，在行业经历长期下行的关键时刻，公司稳增长、优结构的持续努力正在不断取得成效。我们认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.68/0.74元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

多模态BioCV领军者，出海业务上升趋势显著

熵基科技(301330)
    计算机视觉与生物识别多模态BioCV领头羊
    公司是一家多模态“计算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的国际化企业，公司产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样化智慧解决方案，满足千行百业需求。伴随下游碎片化的需求增加，公司持续扩展丰富产品阵列，可以在智慧出入口管理、智慧身份核验及智慧办公等各类细分场景提供全方位的产品服务。同时，积极部署智慧零售云服务领域，为公共服务领域用户、企事业用户及个人用户提供数字化产品与服务。2020年至2022年，公司连续三年上榜asmag评选的“全球安防50强”企业，分别位列1413、12名。在单一生物识别领域，公司成功开发了生物特征识别技术，其中，居民身份证指纹识别算法得到监管机构的认可，并名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》，成为其中的七家认可制造商之一。
    海外收入增长循序，销售渠道能力强大
    公司在2023年上半年境外收入为6.31亿元，同比增长15.15%，境外营收占比从2020年的54.75%上升至2023年上半年的67.29%，保持稳定的境外业务增长能力。公司经过多年发展，积累了丰富的渠道产品的运营经验，拥有较多的客户资源，已经建立了较为完整的全球营销服务网络体系，销售渠道和服务网络遍及世界多个国家和地区。同时，公司积极布局线上销售渠道，在各大电商平台以及自建商城建立了全面的线上营销网络。国际国内、线上线下融合互补，形成了强大的营销服务网络优势。截止至2023年6月，公司在境外共设立45家子公司，位于全球29个国家及地区，产品销售覆盖超过100个国家和地区。
    多款产品适配开源鸿蒙，打造信创软硬件生态
    为了协力推动自主创新发展，熵基科技十分重视国内产品的国产适配工作，旗下8款身份证阅读机具及指纹采集器完成与开源鸿蒙系统(OpenHarmony)的调试适配，可提供鸿蒙系统身份证解码库，以及全面满足鸿蒙软硬件开发需求。
    公司作为信息技术应用创新工作委员会的技术活动单位，一直以来，熵基科技积极参与打造信创软硬件生态体系，为信创领域拓展提供了基础保障。在信创产品适配认证中，公司多品类多型号产品，完成了包括飞腾、鲲鹏、龙芯、兆芯、海光、AMD64、海思等芯片，以及统信、麒麟等操作系统的适配互认证，助力完善信创产业链条，共建国产化信创生态圈。
    投资建议
    预计公司2023-2025年的EPS分别为1.16、1.47、1.87元，当前股价对应的PE分别为21.56、17.00、13.44倍。公司为多模态“计算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的领军企业，深耕智慧出入口、智慧身份核验、智慧办公，并积极部署智慧零售，出海业务占比持续提升，毛利率持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。

一季度出货同比高增，低空飞行器三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    投资要点
    事件：厦钨新能披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。2023年，公司实现营收173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利4.66亿元，同比-52.44%。
    2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。2024年一季度，公司实现营收32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利1.03亿元，同比+4.28%。
    高电压产品获下游客户认可，24Q1销量高增超200%。2023年，公司三元正极销量3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量0.84万吨，同比+62.50%高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。4.5V钴酸锂产品已量产供货；Ni6系4.45V高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入176.62/197.36/228.23亿元，同比增长2.03%/11.74%/15.64%；预计归母净利润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长49.60%/16.00%/19.59%；对应PE分别为16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

存储复苏，加速成长

佰维存储(688525)
    事件
    4月17日，公司披露2024年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，预计24Q1实现营收17-18亿元，同比增加299.54%-323.04%实现归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增加219.03%-242.84%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，同比增加216.17%-239.40%，扭亏为盈。
    投资要点
    存储行业持续复苏驱动业绩高增。预计24Q1实现营收17-18亿元，同比增加299.54%-323.04%；实现归母净利润为1.5-1.8亿元，同比增加219.03%-242.84%，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，同比增加216.17%-239.40%，扭亏为盈；主要系23Q4以来，存储行业回暖，下游客户需求持续复苏，公司大力拓展国内外一线客户，产品销量同比大幅提升。同时，存储产品价格持续回升，公司经营业绩不断改善。公司24Q1股份支付费用约为8,500万元，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.35-2.65亿元。
    持续加码研发强化核心竞争力。公司紧随存储器大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块布局了嵌入式存储、固态硬盘、内存模组、存储卡等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。公司在存储解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入，持续增强核心竞争力，24Q1研发费用约为1亿元，同比增长超过200%。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入36/80/108亿元，分别实现归母净利润-5.88/8.05/11.71亿元，当前股价对应2024/2025年PE分别为24/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险，核心技术外泄或失密风险，技术人员流失风险，宏观经济环境变动及业绩下滑风险，原材料价格波动风险，供应商集中度较高的风险，品牌授权业务相关风险，存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险，存货金额较大及发生存货跌

23年拉链纽扣量价齐升，净利率优化

伟星股份(002003)
    事件回顾
    公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67%实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。
    事件点评
    拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元占比1.24%，同增1.93%。分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%同增8.67%，国内外收入齐增长。
    毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。
    盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    订单增长不及预期；净利率下降等。

业绩短期内承压，看好高性能磁材应用前景

金力永磁(300748)
    短期业绩承压，持续优化产品结构
    3月29日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入66.88亿元，同比下降6.66%，其中境外销售收入12.49亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降19.78%；净利润下降主要系2022年度因港股上市融资取得汇兑收益1.5亿元及2023年研发费用投入较2022年度有所增长。
    23Q4，公司实现营业收入16.37亿元，环比增长1.06%，同比下降16.10%；实现归母净利润0.69亿元，环比下降57.05%，同比增长335.17%。
    按产品领域，2023年公司产品主要涉及新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电以及机器人及工业伺服电机，分别实现收入33.03亿元、13.24亿元、5.85亿元和2.17亿元。其中，新能源领域收入同比增长了14.33%；此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。
    高性能磁材占比日益增长，核心技术保持行业领先
    2023年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122吨，较上年同期增长25.60%。
    2023年，公司研发费用3.54亿元，占营业收入的比例为5.29%。
    产能逐步落地，产品交付能力强
    目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。
    公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
    高性能稀土永磁材料应用广阔，市场需求高速增长
    根据弗若斯特沙利文的报告，高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。到2028年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023年至2028年的复合年增长率为17.2%。
    人形机器人有望成为新风口。2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，首次将人形机器人产业提升至国家层面指导意见，旨在到2025年建立创新体系，突破核心技术，确保核心部件供给。根据弗若斯特沙利文的报告，全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到2887.5吨，2023年至2028年的复合年增长率约为162.2%。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入29.80%/24.73%/11.45%；归母净利润分别为8.38/11.00/12.28亿元，分别同比增长48.58%/31.35%/11.59%，对应EPS分别为0.62/0.82/0.91元。以2024年4月16日收盘价14.88元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为23.89/18.19/16.30倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济超预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。