采浆量稳步增长，期待新浆站验收落地

上海莱士(002252)
    事件：
    4月29日和30日，上海莱士发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现79.64亿元（+21.27%）、归母净利润17.79亿元（-5.35%）、扣非净利润18.15亿元（-0.58%）。2024年一季度，公司实现营收20.56亿元（-0.33%）、归母净利润7.57亿元（+5.32%）扣非净利润5.90亿元（-16.64%）。
    2023年自产血制品稳健增长，代理白蛋白收入占比提升
    2023Q4公司实现营收20.29亿元（+25.56%）、归母净利润-0.08亿元（-102.94%）。公司23Q4和全年利润增速下滑主要受GDS长期股权投资权益法确认的投资损失影响，剔除该影响，公司血制品业务利润维持良好增长。从产品结构上看，2023年白蛋白实现收入49.35亿元（+16.84%），其中自产白蛋白14.31亿元（-3.94%），进口白蛋白35.04亿元（+28.16%）；静丙实现收入18.05亿元（+37.47%）;其他血制品实现收入10.81亿元（+11.68%）。进口代理产品营收占比进一步提升至44%，从而使得公司2023年血制品毛利率相较去年同期下降3.36pp至41.03%。2024Q1公司收入端与去年同期基本持平，考虑到去年同期高基数影响，一季度收入基本符合预期。归母净利润增长主要因为公司24Q1获得投资收益1.79亿；扣非净利润同比下降，预计公司低毛利代理产品收入占比提升以及自产产品小幅下滑。
    2023年采浆量超1500吨，新增3家浆站：
    2023年公司全年采浆量突破1500吨，浆站数量达到44家，2023年新增3家（获批1家+收购2家）。2023年11月，公司收购广西冠峰（具有白蛋白、静丙和人免疫球蛋白3个品种，年产能为200吨血浆），公司下属血制品企业数量达到5家，位居行业前列。目前，公司平均单站采浆量为36-37吨，尚有较大提升空间；同时3家新批浆站完成验收开采后将贡献血浆增量;公司采浆量有望维持良好增长。海尔集团控股后，公司浆站资源获取能力有望在股东支持下得到快速提升，新浆站获批值得期待。同时，公司与基立福签订的白蛋白独家代理协议期限将延长十年并在此基础上获得续展十年的权利，公司代理业务的稳定性提高，未来长期将为公司贡献可观收入和利润。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.8/18.01/15.47倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

收入增长稳健，提质增效效果明显

顾家家居(603816)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度报：
    2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.70%。收入和利润持续创新高。2024Q1公司实现收入43.50亿元，同比+10.04%;归母净利润4.20元，同比+5.02%此外，公司拟每10股派发现金红利13.90元（含税），当前股息率为3.9%。
    境内外业务稳步发展，境外提质增效效果明显
    分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为109.35、75.15亿元，同比分别+6.13%、+6.84%；毛利率分别为37.55%、25.45%，同比分别+0.27pct、+4.68pct，境内外稳步发展，且境外业务持续提质增效，毛利率提升明显。
    分产品看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具分别同比+4.21%、+15.36%、+0.39%、+15.57%；毛利率分别为35.83%、37.11%、28.22%、27.51%，同比分别+3.06pct、+1.95pct、-0.16pct-5.59pct，沙发毛利率提升明显，床类产品继续保持双位数增长。
    盈利水平提升，汇兑损益上年基数短期扰动
    2023年公司毛利率、净利率分别为32.83%、10.50%，同比分别+2.00pct、+0.25pct。2024Q1毛利率、净利率分别为33.08%、9.83%同比分别+0.95pct、-0.33pct。毛利率稳步提升，主要得益于公司以效率取增长，整体组织结构性改革成效体现。净利率表现不及毛利率主要为汇兑损益扰动，2023年公司汇兑收益5657万元，同比减少1.06亿元，若剔除汇兑收益对利润的影响，23年净利率同比+0.73pct至10.26%。
    投资建议：
    公司作为软体家具行业龙头，在品牌力、组织力、研发设计力、产品力、渠道力等方面构建核心竞争优势，看好公司全品类大家居变革和创新。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.51/25.15/27.68亿元，同比分别+12.21%/+11.71%/+10.06%，对应PE分别为13/12/10X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：
    国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。

手机汽车CIS成长显著，毛利率逐步修复

韦尔股份(603501)
    事件
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营业收入210.21亿元，同比+4.69%;实现归母净利润5.56亿元，同比-43.89%;实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+43.70%；实现销售毛利率21.76%，同比-8.99pcts。单Q4来看，公司实现营业收入59.39亿元，同比+26.49%，环比-4.56%；实现归母净利润1.87亿元，同比+116.15%，环比-13.04%。
    2024年Q1，公司实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%，环比-4.97%；实现归母净利润5.58亿元，同比+180.5%，环比+197.94%实现扣非归母净利润4.09亿元，同比+2476.81%，环比+6843.32%。实现销售毛利率27.89%，同比+3.17pcts，环比+4.99pcts。
    投资要点
    智能手机、汽车电子CIS大幅成长，毛利率23Q2起逐季度提升。得益于主营业务产品结构优化，2023年公司主营业务收入为209.66亿元，同比2022增长近10亿元。其中半导体设计业务产品营收占主营业务收入的85.57%（yoy+9.34pcts），半导体分销业务营收占主营业务收入的14.17%(yoy-16.68pcts)。半导体设计业务中，图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案的收入分别为155.36/12.50/11.54亿元，占比分别为74.10%/5.96%/5.51%，图像传感器解决方案收入中，来自智能手机/汽车电子/安防监控/新兴市场&物联网/笔记本电脑/医疗的占比分别为50%/30%/11%/3%/3%/3%。其中图像传感器来源于智能手机市场/汽车电子市场的收入分别大幅增长至77.79/45.47亿元，同比增长了44.13%/25.15%，来自安防市场的收入下降至17.22亿元，同比下降27.35%。2023年下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了明显增长，库存也逐渐去化至2023年年底库存降至63.22亿元。随着公司产品结构优化及供应链结构优化，毛利率也逐季度提升，23Q2-24Q1毛利率分别为17.30%/21.78%/22.98%/27.89%。
    图像传感器新品陆续发布、高端手机/汽车CIS需求强劲。
    1）高端智能手机CIS销售强劲，助力市场份额提升。公司5000万像素及以上图像传感器新产品在23Q3顺利实现量产交付，并且5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比超60%。2023年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入上升至77.79亿元，同比增加44.13%。公司布局了OV50E/H/K40共三款产品，其中OV50H/K40主攻高端旗舰机的后置主摄像头，OV50E主要作为中高端智能手机的后置主摄像头。公司推出了全球首款采用TheiaCelTM技术的OV50K40智能手机图像传感器，利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。
    2）汽车CIS市场需求增长，公司覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，优秀的产品性能助力公司更多新设计方案的导入，市场份额快速提升，出货规模持续攀升。2023年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入提升至45.57亿元，同比增长25.15%。针对高端应用，公司推出的首款采用全新2.1μm TheiaCelTM技术的OX08D10图像传感器，具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。
    触控与显示出货量同比增长65%，积极丰富显示驱动芯片版图。2023年，公司触控与显示领域实现营收12.5亿元，出货量达1.33亿颗，出货量同比增长65.33%。公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，推出的TD4376为公司的升级版FHD TDDI解决方案，实现了1080P FHD分辨率和高达144Hz的显示帧率，且采用了供应更可靠的国内晶圆厂。同时，公司新投入车载显示驱动产品的开发，预计将在2024H2推出公司首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品。另外，公司已开发出OD6630和OD6631等智能手机OLED显示屏的驱动芯片（OLED DDIC）。公司新推出的OD5160TED(Tcon EmbeddedDriver)芯片，带来更低功耗、更窄显示背板、更低碳排放以及成本更优的笔记本电脑显示屏驱动方案。
    盈利预测
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收263.27/316.29/379.54亿元，实现归母净利润29.75/40.41/54.54亿元，2024年4月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为42/31/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；库存去化不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

24Q1盈利能力持续提升，静待产能释放驱动增长

赛轮轮胎(601058)
    事件：公司4月26日发布2023年＆24Q1财报，2023年实现营收259.78亿元，同比+18.61%：归母净利润30.91亿元，同比+132.07%。24Q1实现营收72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%。归母净利润为10.34亿元，同比+191.19%，环比-3.06%。
    行业景气度延续．24Q1销量创新高、驱动营收显著增长。2023海内外需求明显回暖，公司国内销售／出口及海外营收62.98／192.65亿元，同比+40.91%1+12.99%。轮胎产量同比+35.71%，轮胎销量同比+27.07%，均价同比-6.51%。24Q1轮胎销量同比+43.71%，环比+11.05%，均价同比-4.35%，环比-5.06%。2401轮胎销量创新高（半钢内外销售、全钢外销均创新高），公司产品价格相对稳定，均价波动主因产品结构变化。由于欧美国家高通胀、国产轮胎性价比凸显，海外需求维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续。据百川盈孚，24Q1国内全钢／半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.5pcts。
    2023年原材料价格回落带动盈利提升，24Q1毛利率持续提升。公司2023年毛利率27.64%，同比+9.22pcts。内销／外销毛利率为18.84%/30.78%，同比+7.19pcts/+10.60pcts。毛利率大幅提升主因原材料价格降低。24Q1毛利率为27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.90pcts，毛利率同比延续增长，环比下滑主因23Q4高基数（国内市场提价+原材料价格回落），净利率未发生较大变化。2023年管理费用率同比+0.58pct，主因人工成本增加+股份支付，销售费用率同比+1.14pcts，主因员工数量、绩效奖金及宣传费用增加。24Q1管理费用率同比+0.68pct，主因规模扩大+股份支付。
    静待柬埔寨二期，以及墨西哥、印尼、董家口产能释放驱动增长。公司当前已在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊拥有四个生产基地，在青岛董家口拟建设一个基地，同时在越南、柬埔寨建设三个海外生产基地，墨西哥和印尼生产基地即将投建。2023年公司青岛巨胎项目、潍坊非公路项目、柬埔寨全钢项目、越南三期全钢、半钢、非公路项目投产，产能持续释放贡献营收。预计2024年柬埔寨二期1200万条半钢胎建设项目投产。此外，公司于2023年12月、2024年3月发布公告拟建设墨西哥（年产600万条半钢子午线轮胎）、印尼（年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎）项目预计25H1投产贡献营收。预计新项目产能释放驱动营收增长，全球化产能布局减少关税贸易风险。
    预计公司24/25/26年归母净利润为41.41/50.12/57.90亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期；原材料价格波动；海外需求不及预期风险。

23年成功突破百亿，24年开门红稳健、利润略超预期

今世缘(603369)
    事件
    公司发布2023年年报、2024年一季报。公司2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润100.98/31.36/31.36亿元，同比+28.07%/+25.3%/+25.57%。2023年公司成功突破百亿，整体表现符合预期。2023年单Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.35/5/4.99亿元，同比+26.76%/+18.75%/+17.35%。2024年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润46.71/15.33/15.25亿元，同比+22.84%/+22.12%/+22.08%。公司2024年稳步实现开门红、利润表现略好于预期。
    核心要点
    2023年，我们预计国缘系列中淡雅柔雅放量，同比增长50%左右带动百元价格带高增长，而对开（同比+35%左右）、四开（同比+20%左右）、V系（同比+60%以上）各自均保持良好增长势头。分产品看特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现营收65.04/28.7/4.11/1.6/0.86/0.07亿元，同比+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%/+21.95%；毛利率分别为85.5%/71.1%/55.7%/29.1%/9.7%/30.4%，同比+1.5/+3.0/+3.0/+2.1/+2.8/-0.4pct。分地区看，省内苏南、苏中延续强劲增长势头，同时省外保持高增，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收19.9/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比+25.84%/+21.17%/+28.64%/+38.78%/+25.98%/+24.99%/+40.18%。
    2023年毛利率稳步增长（部分费用处理方式变化）、全年冲击百亿目标决心下、销售费用率保持扩张（其中广告费同比+51%、综合促销费+69%）、净利率小幅下滑。2023年，公司毛利率/归母净利率为78.35%/31.05%，分别同比+1.74/-0.68pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81%，分别同比-1.37/+3.14/+0.14/-0.05/-0.55pct。全年实现销售收现120.61亿元同比+24.83%；经现净额28亿元，同比+0.21亿元；年末合同负债24亿元，同比+3.6亿元，环比+10.89亿元（去年同口径环比+6.68亿元）。23Q4公司毛利率/归母净利率为88.36%/28.84%，同比+1.89/-1.92pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23%/35.8%/9.59%/1.05%/-4.46%，分别同比-2.15/+2.31/+0.34/-0.26/-1.7pct。单四季度实现销售收现31.84亿元，同比+35.36%，经现净额8.19亿元，同比+2.39亿元。
    开年Q1保持较好增长势头，3月1号开系升级五代，前期投放量较为稳健，平稳完成渠道端过渡。其中，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.3/0.02亿元同比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%/+26.78%。分地区看苏中、苏南、省外延续良好势头，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比+22.33%/+17.95%/+24.04%/+33.21%/+23.36%/+14.85%/+36.14%。Q1受阶段性的费用处理方式变化+部分费用投放节奏不同、毛利率小幅回落、销售费用同步缩减、利润率保持平稳、好于预期。24Q1公司毛利率/归母净利率为74.23%/32.81%，同比-1.17/-0.19pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.53%/14.16%/2.2%/0.23%/-0.77%，同比+0.56/-1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct。24Q1公司实现销售收现37.3亿元，同比+8.84%；经现净额10.02亿元，同比+1.04亿元；24Q1末合同负债9.73亿元，同比-1.7亿元，环比-14.27亿元（去年同口径环比-8.97亿元）。
    公司十四五规划锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标公司确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。我们认为当前基于今世缘长期培育的品牌势能、渠道拓张空间看未来在省内部分地区仍有较好增长空间。此外近期全国各地区逐渐取消限购，住房限购政策放松预期再次催化，叠加外资行纷纷调高中国资产评级，外资持续买入，资金层面改善，我们继续看好在区域市场仍具备竞争优势的白酒企业。
    盈利预测与投资建议：
    公司达成百亿目标后未来规划稳健，我们调整公司未来盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收124.11/150.94/178.51亿元（24-25年前值为126.14/155.48亿元），同比增长22.90%/21.62%/18.27%实现归母净利润38.00/45.70/54.58亿元（24-25年前值为39.86/49.44亿元），同比增长21.17%/20.28%/19.42%，对应EPS为3.03/3.64/4.35元（24-25年前值为3.18/3.94元），对应当前股价PE为19x/16x/13x。我们预计公司整体增长势头有望延续，2023-26年归母净利润复合增速预计在20%，当前公司PEG已低于1，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下行、需求复苏偏弱、省内竞争加剧、产品结构升级不及预期、省外扩张不及预期的风险。

盈利能力同环比提升，新品渐次放量

乐鑫科技(688018)
    事件
    公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%。
    投资要点
    营收、利润超预期，毛利率环比提升。2024Q1公司实现营业收入3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%。24Q1公司营收的增长稳健主要来源于新老客户业务与去年同期相比均有贡献增长，以及次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3的高速增长。24Q1公司实现综合毛利率41.93%，同比增加1.22个百分点，环比增加1.86个百分点。在营收增长、毛利率环比提升的前提下，24Q1公司费用管控良好，费用增速小于营收增速，利润端增速高于营收端增速。公司的芯片客户采用人民币定价为主，成本以美元为主，芯片比模组的毛利率更高，即使美元升值使得芯片毛利率有所承压，24Q1单季度芯片的毛利率实现47.10%的较高水平，模组的毛利率为38.06%。24Q1公司芯片、模组产品营收占比分别为42.7%/56.7%，去年同期营收占比分别为34.2%/64.6%，24Q1综合毛利率的提升主要因为芯片占比的提升所导致的结构性变化。
    产品矩阵持续拓展，新品陆续起量。公司次新类产品ESP32-C3/C2/S3保持快速增长，此外已于23年实现量产的ESP32-C6预计今年将进入高增长期，C6是公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoC，集成2.4GHz Wi-Fi6、Bluetooth5(LE)和802.15.4协议，为物联网设备提供了更高的传输效率和更低的功耗；ESP32-H2将在今年下半年逐渐起量，并于明年进入高增长期；近期公司推出了ESP32-H4，融合了802.15.4和Bluetooth5.4(LE)技术的新一代SoC在功耗、连接性能和内存扩展能力方面均进行了显著升级，基于ESP32-H2芯片及软件的研发成果可被复用性，ESP32-H4进入高增长期的速度可能会加快。公司新发布ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频，拥有更高的算力，可满足多IO、HMI和AIoT应用的高性能计算需求，应用于需要结合摄像头、屏幕及AI处理的应用场景。公司持续研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线，有望不断推陈出新覆盖更多应用场景。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.31/23.63/30.65亿元，实现归母净利润分别为1.88/2.67/3.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48倍、34倍、24倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

出栏持续高增，成本下降空间大

唐人神(002567)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。
    点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高
    养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。
    饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。
    出栏持续高增，成本仍有较大下降空间
    公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资评级
    24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

铁锂龙头盈利领先，一体化+全球化布局持续深化

湖南裕能(301358)
    投资要点
    事件：湖南裕能披露2023年年报和2024年一季报。
    业绩略超预期。2023年，公司实现营收413.58亿元，同比-3.35%实现归母净利15.81亿元，同比-47.44%；实现扣非归母净利15.18亿元，同比-49.9%。24Q1，公司实现营收45.20亿元，同比-65.69%；实现归母净利1.59亿元，同比-43.56%；实现扣非归母净利1.52亿元同比-43.13%。在行业竞争加剧、上游材料价格大幅波动的背景下，公司营收和净利同比下滑，但横向对比来看，在行业大部分公司大幅亏损的情况下，公司仍然保持了一定净利润，综合能力行业领先。
    公司产销高增，盈利能力好于行业平均水平。2023年，公司磷酸铁锂产量50.44万吨，同比增长49.6%；销量50.68万吨，同比增长56.49%，其中储能场景的产品占比约28%。我们测算公司2023年单位净利约0.3万元/吨。2024Q1，公司磷酸铁锂销量13.6万吨，同比增长32.63%；其中，3月单月销售5.94万吨，产能利用率超过98%，基本接近满产。我们测算公司2024Q1单位净利约0.12万元/吨。
    一体化、全球化两手抓，公司综合实力继续提升。公司全资子公司近期取得磷矿采矿许可证，有助于公司打通上游核心资源一体化布局，设计规模年产120万吨磷矿石，预计2025H2实现规模化开采。另一方面，公司出海征程开启，拟在西班牙投资建设5万吨锂电正极材料，目前已有部分客户表达了业务合作意向。本次出海顺应全球新能源的发展趋势，有望提升公司的综合竞争力。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入249.48/316.95/382.82亿元，同比增长-39.68%/27.05%/20.78%；预计归母净利润10.67/20.21/27.71亿元，同比增长-32.50%/89.44%/37.09%；对应PE分别为26.32/13.89/10.13倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。

一季报超预期，盈利表现行业领先

尚太科技(001301)
    投资要点
    事件：尚太科技披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。
    2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。
    下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

行业竞争激烈，出清进行时盈利有所承压

恩捷股份(002812)
    投资要点
    事件： 恩捷股份披露 2023 年年报和 2024 年一季报。
    公司经营业绩略有承压。 2023 年，公司实现营收 120.42 亿元，同比-4.36%；实现归母净利 25.27 亿元，同比-36.84%；实现扣非归母净利 24.61 亿元，同比-35.90%。 其中， 2023Q4，公司营收 29.49 亿元，同比-10.95%，环比-16.34%；实现归母净利 3.73 亿元，同比-51.82%，环比-50.18%。 2024Q1，公司营收 23.28 亿元，同比-9.38%，环比-21.07%；实现归母净利 1.58 亿元，同比-75.64%，环比-57.62%。受行业供需等因素影响，隔膜产品售价有所下调导致公司毛利率走低。2023 年/23Q4/24Q1 公司毛利率分别为 37.43%/28.43%/18.87%。
    受到行业竞争加剧影响，公司隔膜产品售价有所调整，导致 2023 年起公司毛利率逐季度下滑，相比 2022 年超 40%的毛利率下滑程度较大。 2023 年，公司隔膜产品产量 71 亿平，销量 62 亿平， 库存量约 19亿平。 2023 年隔膜收入 100.8 亿元， 同比降低 5.22%。
    全球化布局继续推进，产品和客户结构有望优化。 2023 年，公司境外销售收入 20 亿元，同比增长超 50%。 公司匈牙利隔膜基地已完成建设，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通； 美国市场初步规划建设 7 亿平涂布隔膜产线。 随着公司海外布局的进一步落地，公司的产品和客户结构将继续优化。
    盈利预测与估值
    我们预计公司 2024-2026 年营业收入 136.70/180.43/225.23 亿元 ， 同 比 增 长 13.52%/31.99%/24.83% ； 预 计 归 母 净 利 润17.24/26.17/33.45 亿元，同比增长-31.76%/51.79%/27.81%；对应 PE分别为 23.60/15.55/12.16 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险

单量重回升势，降本凸显成效，业绩稳步提升

韵达股份(002120)
    韵达股份披露2023年年报及2024年一季报
    韵达股份披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入449.8亿元，同比下降5.2%，归母净利润16.25亿元，同比增长9.6%；2024年一季度公司营业收入111.6亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.12亿元，同比增长15.0%。
    业务量增速前低后高，2024年一季度保持高增
    2023年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量188.5亿件，同比增长7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低后高，逐步赶超行业均值，全年2024年一季度公司快递业务量同比增长29.1%，高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降10.1%，2024年一季度单票收入同比下降17.5%，但得益于单量增长公司营收仍实现增长。
    降本凸显成效，业绩稳步回升
    2023年公司通过提升人均效能，优化车队运营效率，提高设备产能利用率等一系列方式降本增效，成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下，公司核心运营成本仍下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%基本与单票收入降幅一致，保障业绩进一步增长。
    投资建议
    2024年快递需求超出年初预期，公司将持续提升运营能力，提高服务质量，丰富产品体系，强化核心竞争力，并进一步降本增效，保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿元、579.4元、629.4亿元，同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%，归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元，同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    快递单量增速不及预期，价格竞争超预期，成本管控不及预期。

中间体有望企稳回升，产业链延伸稳步推进

赛托生物(300583)
    事件：
    4月29日，赛托生物发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现营收12.80亿元（-2.46%）、归母净利润0.46亿元（+8.67%）、扣非归母净利润0.25亿元（-32.70%），公司2023年计提资产减值准备合计0.18亿。2024年一季度，公司实现营收2.44亿元（-27.00%）、归母净利润0.03亿元（-80%）、扣非归母净利润0.02亿元（-89.8%）。
    中间体价格逐步企稳回升，原料药领域步入收获期：
    2023全年公司甾体中间体实现收入11.25亿元，同比下降3.29%毛利率为23.98%，同比提升0.49pp。中间体领域公司具备基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。同时，公司不断提升高毛利、高附加值的高端中间体的销售占比，甾体中间体细分领域龙头地位有望持续巩固。目前中间体价格已企稳回升，下半年有望看到中间体业务恢复良好增长。原料药领域，公司以呼吸类高端特色原料药为研发方向，目前已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可，其中地奈德、布地奈德等4款原料药正在单独审评，丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。2024年4月，地奈德上市申请已获批，公司原料药迈入收获期，逐步贡献收入和利润增量。
    制剂工厂建设稳步推进，银谷并购落地稳步推进：
    2023年，公司成品药实现收入1亿，同比增长27.16%。目前公司已完成曲安奈德和鲑降钙素的进口注册，两款制剂已开始在国内销售。产能方面，国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为公司未来制剂产品的规模化生产奠定良好基础。2024年3月，公司发布收购银谷制药60%股权公告，预计收购进程正在稳步推进。银谷制药具备优秀的研发、生产和销售实力，拥有三款制剂产品（其中包括一款1.1类创新药）。通过对银谷的并购，公司有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局。
    投资建议：
    由于银谷并购在推进中，暂不考虑银谷对于公司影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.59/0.76/0.90亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.47元，当前股价对应PE分别为47.20/36.55/31.06倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度不及预期风险。

突破200亿，迈向300亿新征程

古井贡酒(000596)
    事件
    公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润202.54/45.89/44.95亿元，同比+21.18%/+46.01%/+46.59%。公司2023年每10股派发45元、分红率为51.83%，同比提升1.4个百分点。2023年公司顺利突破200亿，收入利润双超年度经营目标。2024年Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润82.86/20.66/20.5亿元，同比+25.85%/+31.61%/+32.67%，收入/利润在前期市场较高的预期下仍略超预期，实现开门红。
    投资要点
    2023年年份原浆系列稳定增长下毛利率持续提升，税金、销售费用率改善带动利润率提升。2023年，公司毛利率/归母净利率为79.07%/22.66%，同比+1.9/+3.85pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.8%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct。23全年实现销售收现207.97亿元，同比+19.88%；经现净额44.96亿元，同比+13.88亿元；年末合同负债14.01亿元，同比+5.74亿元，环比-19.14亿元（去年同口径环比-29.36亿元）。
    公司23年单Q4税金、销售费用率减少下利润率提升显著。实现营收/归母/扣非净利润43.01/7.77/7.52亿元，同比+8.92%/+49.2%/+53.98%。23Q4公司毛利率/归母净利率为79.17%/18.06%，分别同比-0.46/+4.87pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/24.96%/11.5%/0.59%/0.04%，同比-4.27/-1.48/0.55/0.21/-0.01pct。单四季度实现销售收现34.47亿元，同比+2.71%，经现净额-12.23亿元，同比+7.31亿元。
    2023年年份原浆系列产品结构继续提升带动毛利率增长，我们估计古16/古8/古20分别在40%+/30%/20%的增速区间表现较好。商务需求相对疲软下，古20保持战略定力继续培育市场氛围，古16打开省会/地级市宴席/家庭消费场景，承担更多增长任务。行业性的200元价格带扩容下，北方市场的古7/省内及其他南方市场的古8较好承接此价格带需求，保持放量态势。古5等性价比选手保持稳定增长点状市场爆量，古5在省外原先空白市场相继导入、省外市场的产品矩阵价格带进一步补齐。分系列看，2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%；毛利率分别为85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/+2.55pct。分渠道，公司23H1线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元，同比+19.48%/+21.25%；毛利率分别为74.11%/79.25%，同比-2.93/+2.08pct。核心市场增速稳健，更远的市场消费氛围起势、增速高于华中地区，华北/华中/华南/国际分别营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，四个区域的经销商同比+92/+63/+82/+5个。费用结构看，费用投放和使用更加以效率提升为导向：2023年广告费10%+增长、延续这几年稳步态势（结构调整，电视渠道投放-38.34%、线下+91%、线上+5%）。职工薪酬+31%/差旅+32%与销售人员增加/省外远距离市场表现更好对应；综合促销费+15.16%延续平稳增长、体现在渠道端的费用投放结构上的改变（随量费用占比减少）。
    24年春节销售费用效率进一步提升+结构提升，利润继续释放，实现开门红。24Q1，公司毛利率/归母净利率为80.35%/24.93%，同比+0.68/+1.09pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.66/-0.68/-0.01/+0.5pct。24Q1公司实现销售收现83.67亿元，同比7.88%；经现净额24.54亿元，同比-6.25亿元；24Q1末合同负债46.17亿元，同比-1.28亿元，环比+32.16亿元（去年同口径环比+39.18亿元）。2024年开年势能充沛，我们估计Q1古16/古8/古7保持势能，古20不同市场不同应对，部分去库存/部分做增量，从节后库存/批价看，压力缓解，整体延续去年稳健态势。
    省内市场有望继续受益经济发展带动的需求增长，产品结构稳步提升；省外市场次高端短期波动后公司持续完善产品矩阵，全国化空间仍然广阔。从消费需求看，安徽省内白酒市场受益地方核心支柱产业高速发展带来的经济增长，消费需求有望持续平稳增长，同时各消费层级升级有望延续。分产品看，省内200左右价格区间有望继续承接中低线城市大众消费以及乡县市场商务、礼赠、宴席等需求升级，保持较高增速；同时300元以上古16在核心城市有效承接宴席升级/商务宴请恢复，今年预计保持较高增长态势；500元左右，古20布局全国化，全年预计以高质量增长为主，增速预期平稳。公司200亿后开启迈向300亿的新征程，后续规划仍然积极，继续看好公司未来发展。
    盈利预测与投资建议
    200亿规模后，2024年公司财务预算指标规划稳健：24年计划营收244.50亿，同比+20.72%；利润总额79.50亿，同比+25.55%，并明确提出冲向300亿、再创新辉煌。我们小幅上调公司盈利预测预计公司2024-2026年实现营收247.33/301.16/347.28亿元（24-25年前值为249.11/298.39亿元），同比增长22.12%/21.76%/15.31%；实现归母净利润58.44/74.08/88.37亿元(24-25年前值为55.78/71.14亿元)，同比增长27.35%/26.76%/19.28%，对应EPS为11.06/14.02/16.72元（24-25年前值为10.55/13.46元），对应当前股价PE为25x/19x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：

标准化+分销渠道助力测试电源国产替代，同时有望受益氢能产业景气度的提升

科威尔(688551)
    投资要点
    事件：公司分别于2024年4月14日和4月26日发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年营收5.3亿元，同比+41.0%，归母净利润1.2亿，同比+88.1%；其中2023Q4营收1.7亿，同环比分别+42.8%/+28.7%，归母净利率0.4亿，同环比分别为+146.0%/+65.8%。2024Q1公司营收1.1亿元，同环比分别为+14.4%/-36.1%，归母净利润0.2亿，同环比分别为-17.0%/-56.1%。
    利润端：电源产品推进标准化和分销渠道建设，短期费用率有所提升，积极推进分红。2023年公司毛利率、净利率分别53.9%/21.9%,2024Q1公司毛利率、净利率分别51.2%/16.2%，同比分别-4.7pcts/-6.2pcts。2024Q1公司主要费用中，销售费用率（15.5%）增加较多，管理费用率（11.3%）和财务费用（-3.4%）有所增加，研发费用率（18.3%）有所下降，四项费用率总体增加4.4pcts，分销渠道；公司2023年拟派发现金红利0.5亿，占2023年归母净利润43.0%。
    测试电源：国产替代稳步推进，大功率产品标准化，小功率产品发力分销渠道，业绩有望持续增长。2023年测试电源业务营收3.6亿元，同比+35.8%，毛利率55.73%，同比+0.9pct。目前公司大功率测试电源产品在推进标准化以提升客户服务、降本和库存管理等，小功率产品主要发力分销渠道建设；随着标准化和分销渠道的建设，测试电源业务的业绩有望持续增长。
    制氢和用氢景气度持续提升。以电力现货市场为核心的电改持续加速，新能源上网电价有望走低，绿氢经济性有望提升。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池汽车销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为82.2%；根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》，2025年，中国加氢站保有量将超过1千座，绿氢产能将接近100万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营收分别为8.0/11.0/14.2亿元，归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，对应PE分别为19/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

减值短期扰动公司业绩，股权激励加速自研产品落地

电魂网络(603258)
    事件
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润0.57亿元，同比下降71.73%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比下降66.14%。其中Q4公司实现营收1.72亿元，同比下降0.85％，归母净利润-0.57亿元，扣非后归母净利润-0.44亿元。2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比下降11.70%，归母净利润0.46亿元，同比下降2.03%，扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降5.29%。公司推出限制性股票激励计划，拟向81名员工授予412.58万股限制性股票，占总股本的1.69%。
    投资要点
    存量流水下滑叠加长投减值，23年业绩短暂承压。受存量游戏充值收入下滑影响，23年营收略有下降，其中客户端、移动端营收分别为4.40亿元（yoy-15.21%）、2.05亿元(yoy-18.31%)。同时，游戏运维成本增加，23年毛利率有所承压，同比下滑3.13pct。费用方面，23年销售费用同比增加11.71%，销售费用率同比提升4.74pct，主要系游戏推广费增加所致；得益于人力成本减少，23年管理费用、研发费用分别同比减少3.17%、20.42%，管理费用率、研发费用率分别变动+1.91pct、-1.70pct。此外，23年公司对外股权投资计提减值准备6031.80万元，同比增加3096.74万元，理财产品到期减少，投资收益同比减少2671万元，进一步导致业绩承压。24Q1资产减值影响退去，归母净利润环比扭亏。
    Q2/Q3新游密集上线，关注《野蛮人大作战2》研发进展。公司持续加强自研能力建设，储备多款重磅产品；同时不断提升发行能力，通过多种合作模式积极引入新产品。公司储备了《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》、《江湖如此多娇》等重点产品，其中《野蛮人大作战2》是公司自研的魔性竞技+RPG多元化游戏，已经获得移动端、主机、客户端全平台版号，TapTap国际站评分高达9.2，目前产品仍在研发中；《螺旋勇士》手游全平台预约人数已破50万，各平台评分均在9分以上，预计2024Q2在中国大陆上线；《江湖如此多娇》是根据《藏锋行》漫画IP改编的武侠卡牌RPG手游，预计2024Q2在港澳台上线。《轮回契约》预计2024Q3在港澳台和新马地区上线。2024年公司新游储备丰富，题材多样，且深受核心玩家喜爱，有望贡献确定性增量流水。
    股票激励计划落地，确保自研产品加速兑现。公司实施限制性股票激励计划，激励对象为董秘、财务总监在内的81名员工，考核指标主要分为公司和个人两个层面，其中公司层面要求营收或归母净利润以2023年为基数，2024-2026年至少分别增长10%/20%/30%(或2024年/2024-2025年/2024-2026年增长率累计值至少达到10%/30%/60%)，个人层面业绩考核以部门、业务单元、子公司为单位，更具针对性。公司产品多数为自研产品，研发投入高、研发周期长，股权激励计划绑定了核心团队利益，有望充分调动员工积极性，确保公司长期发展战略和经营目标的实现。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营收10.14/12.18/13.70亿元，归母净利润2.72/3.53/4.19亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.71元，根据2024年5月6日收盘价，分别对应17/13/11倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新品流水表现不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业政策超预期风险。

化妆品稳健增长，扣非归母净利润大幅增长

福瑞达(600223)
    事件回顾
    公司公布24年一季度报告，报告期内公司实现营收8.9亿元，同降30.0%，实现归母净利润0.6亿元，同降54.4%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同增242.5%，每股收益0.06元。
    事件点评
    化妆品、原料及添加剂业务稳健增长，医药受基数等因素增长承压。分业务来看：1）24Q1公司化妆品板块实现营业收入5.4亿元，同比增加15.1%，其中颐莲品牌实现收入2.0亿元，同比增加17.5%瑷尔博士品牌实现收入2.9亿元，同比增加20.6%，其他品牌受品牌聚焦策略等因素影响下降；2）24Q1公司医药板块实现营业收入1.1亿元，同比降低23.3%，受上年同期较高基数等因素影响增长承压；3）24Q1公司原料及添加剂板块实现营业收入0.8亿元，同比增加10.3%，原料业务实现稳健增长；4）24Q1其他业务收入（物业服务等为1.5亿元，受剥离地产、业务结构变化等因素影响下降。
    业务结构变化带动毛利率/销售费用率提升，投资收益变化带动归母净利率下降。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.8%/36.3%/4.1%/3.7%/-0.7%，较23Q1变动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct；毛利率提升主要得益于业务结构变化，其中化妆品/医药/原料及添加剂业务24Q1毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，较23Q1变动率分别为-0.7/-1.6/-0.7pct;销售费用率提升主要系化妆品业务销售费用率较高，财务费用率下降主要得益于剥离地产负债下降；此外，公司24Q1投资收益占比收入为1.7%，较23Q1变动率为-8.4pct，去年同期剥离地产带来投资收益；综合24Q1公司实现归母净利润率6.6%，同降3.5pct，实现扣非归母净利率5.8%，同升4.7pct。
    盈利预测及投资建议：我们看好公司聚焦大健康业务的稳健发展，化妆品业务具备较大成长空间，维持盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持买入评级。
    风险提示：
    化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

货量有所扰动，业绩略低于预期

大秦铁路(601006)
    大秦铁路披露2023年年报及2024年一季报
    大秦铁路披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入810.2亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润119.3亿元，同比增长6.6%；2024年一季度公司营业收入182.7亿元，同比下降7.9%归母净利润30.5亿元，同比下降16.7%。
    2023年货量增长，一季度货量有所扰动
    2023年公司货物发送量7.26亿吨，同比增长7.3%，货物到达量6.23亿吨，同比增长0.9%，其中核心线路大秦线货量4.22亿吨，同比增长6.4%，货运业务收入612.4亿元，同比增长0.8%；客运业务方面，2023年公司客运旅客量4284万人次，同比增长111.5%，客运业务收入89.2亿元，同比增长119.0%，其他业务收入则同比小幅下降。2024年一季度山西煤炭安监趋严，产量下降，公司核心线路大秦线一季度运量同比下滑6.0%，拖累营收表现。
    成本同步提升，费用稳定，业绩略低于预期
    随着客运运量提升，2023年公司营业成本中客运业务相关成本有所提高，叠加员工薪酬增长，2023年公司营业成本642.8亿元，同比增长6.0%，其中2023年四季度公司营业成本184.9亿元，同比增长12.6%；2024年一季度公司营业成本143.9亿元，同比下降3.0%。2023年朔黄铁路贡献投资收益有所下降，浩吉铁路投资收益同比基本稳定，全年投资收益有所下滑；2024年一季度公司投资收益同比有所提升。整体来看，因成本超预期，2023年四季度公司业绩低于预期，受制于货量同比降低，2024年一季度公司业绩低于预期。
    投资建议
    2024年公司货量整体承压，公司在年报中提及全年大秦线货量目标为4.1亿吨，同比有所下降，叠加铁路降物流成本的政策导向下部分线路运价可能受到影响，下调2024-2025年盈利预测，自137.0亿元、137.7亿元分别下调18.4%、17.2%至111.7亿元、114.0亿元，同比分别下降6.4%、增长2.1%，引入2026年盈利预测，预计2026年归母净利润115.5亿元。公司更新股东回报计划，预计2023-2025年分红率不低于55%，相比前期分红率有所降低，维持“增持”评级。
    风险提示：
    煤炭运量不及预期，运价调降，安全事故。

客流回归常态，跨线车平稳增长，业绩稳健提升

京沪高铁(601816)
    京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报
    京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入406.8亿元，同比增长110.4%，归母净利润115.5亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入101.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润29.6亿元，同比增长33.1%。
    客流回归常态，跨线车平稳增长，营收同比继续提升
    2023年铁路客流逐步恢复常态，公司运营本线列车客流量5325.2万人次，同比增长209.1%，基本持平于2019年水平；跨线车业务量平稳增长，京沪线运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%，京福安徽公司列车运行里程3559.5万列公里，同比增长53.7%。2024年一季度公司业务规模整体进一步增长，营收同比继续提升。
    成本费用表现良好，京福安徽公司明显减亏
    公司折旧成本基本稳定，能源支出、委托管理费、动车使用费等成本随业务量上行及清算价格提升而有所增长，2023年公司营业成本220.5亿元，同比增长31.9%，2024年一季度公司营业成本54.4亿元，同比增长5.6%。公司费用水平表现良好，财务费用显著下降，且因收入恢复常态，费用率显著走低，2023年期间费用率7.81%，同比下降11.33pct，2024年一季度期间费用率6.68%，同比下降2.97pct整体来看，公司业绩基本符合预期，其中京福安徽公司表现较好，2023年及2024年一季度均实现大幅减亏。
    投资建议
    2024年铁路客流进一步增长，公司业绩有望持续保持平稳增长势头，预计2024-2026年公司营业收入分别为442.7亿元、473.8亿元504.7亿元，同比分别增长8.8%、7.0%、6.5%，归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元，同比分别增长17.4%、14.2%、10.7%，维持“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，业务量增长不及预期，成本升幅超预期。

鸡价低迷拖累Q1业绩，自研种源升级与食品端整合同步推进

圣农发展(002299)
    事件：
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入42.15亿元，同比下降7.10%，归母净利亏损6193.37万元，同比下降169.23%。一季度肉鸡价格同比大降，拖累公司业绩增长。
    点评：量增价跌
    一季度公司鸡肉产品实现收入29.83亿元，同比下降3.87%；其中公司养殖量稳步提高，鸡肉销量为29.35万吨，同比增加10.84%;但鸡肉价格同比大幅下降了13.27%，并导致鸡肉产品跌价损失大幅增加，存货跌价损失同比增加接近4200万元。虽然公司饲料成本下降了14.5%，仍然不能抵消鸡肉价格下降产生的影响，造成公司鸡肉产品业务利润贡献明显减少。另外公司食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700万元。
    自研种源前景广阔，全面推进大食品战略
    自研种鸡升级，国产替代快速推进。公司自研的圣泽901在2023年实现901万套的销售量。目前新推出的“圣泽901Plus”生产性能已达国际领先水平，随着下游客户对圣泽901Plus的接受度不断提高，以及圣泽901Plus产能不断释放，未来增长空间广阔。
    BC端双轮驱动，全面推进大食品战略。公司将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，为客户提供一揽子解决方案。在C端持续推动大单品策略、探索横向新品类布局
    盈利预测与投资评级
    公司在挖掘自研种鸡生产性能和加大鸡肉深加工转化方面持续发力，随着下半年需求的好转，预计肉鸡价格将改善从而带动公司业绩回升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元、0.94元和0.97元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

业绩稳中有增，新兴产业快速发展

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收928.48亿元，同减1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同增23.51%；实现扣非归母净利润44.97亿元，同增29.47%。
    公司发布2024年一季报，实现营收241.74亿元，同增1.18%；实现归母净利润16.00亿元，同增5.06%；实现扣非归母净利润14.66亿元，同增12.48%。
    事件点评
    营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/其他工程机械、备件及其他分别实现营收211.87/225.60/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，同比增速分别为-11.20%/-4.56%/9.72%/-55.48%/35.62%/14.17%/-5.37%/24.95%。
    毛利率、费用率均有所上升，净利率改善。公司2023年毛利率同增2.17pct至22.38%，其中起重机械毛利率同增2.73pct至22.60%土方机械毛利率同增0.37pct至25.69%；混凝土机械毛利率同增1.72pct至18.05%；其他工程机械、备件及其他毛利率同增5.42pct至18.41%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增1.45pct至15.22%，其中销售费用率同增0.01pct至7.22%；管理费用率同增0.48pct至2.91%；财务费用率同增1.01pct至0.78%；研发费用率同减0.04pct至4.31%。
    新兴产业快速发展，量/质同增。2023年公司战略新兴产业收入增长近30%，占比提升4.5个百分点。消防公司持续向好，高空作业平台和举升类消防车行业第一。新能源矿车增长4倍，矿挖内销占有率提升1.7个百分点。合并成立叉车事业部，实现收入增长近30%。农机公司以差异化技术和高可靠性奠定行业美誉度，拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。道金公司持续深化研究特种机器人关键核心技术及产业化，为公司智改数转网联提供技术和方案支撑。新能源产品收入实现翻倍高增长，收入占比提升5个百分点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为101.30、111.57、121.20亿元，同比增速为9.10%、10.14%、8.63%；归母净利润为63.99、76.5391.46亿元，同比增速为20.14%、19.59%、19.50%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.76、10.67、8.93倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

供暖面积稳步增大，持续布局氢能+储能

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：公司于2024年4月29号发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年公司营收34.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.6亿元，同比-9.1%；其中2023Q4公司营收12.3亿元，同环比分别+6.6%/+270.7%，归母净利润2.1亿，同环比分别-34.4%/+250.2%。2024Q1公司营收17.2亿元，同环比分别为+3.7%/+39.9%，归母净利润5.6亿元，同环比分别为-18.1%/+174.0%，利润短期承压主要系受地产市场波动，工程及接网收入及广告发布业务媒体资源使用费用增加。2023年公司毛利率、净利率分别34.6%/26.6%,2024Q1公司毛利率、净利率分别44.7%/33.8%，同比分别-9.3pcts/-9.9pcts。
    供热面积稳步增长，热电业务稳定运行。截止2023年，公司平均供暖面积约7,440万平方米，联网面积约10,463万平方米，同比分别增加214和584万平方米；总装机容量114兆瓦。其中新北热电（不含联美生物能源）装机容量49兆瓦，国新新能源装机容量35兆瓦，联美生物能源装机容量30兆瓦，其中利用小时数分别为3428、3126、6640h，同比分别提升3.8%/11.9%/12.5%。
    积极分红，在手现金充沛，持续布局氢能+储能。公司2023年拟分红4.6亿，占2023年归母净利润53.2%。截止2024Q1，公司货币资金80.0亿元，资金实力有利于公司的氢能布局。公司2021年战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司；2022年12月，公司与北京燃气平谷有限公司签订战略合作协议，以北京市平谷区为起点，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。公司目前深化与爱德曼的合作，争取在电解水制氢、氢能热电联产的合作项目上有所突破。同时在储能领域，一方面积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用，另一方面快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为36.0/38.2/41.0亿元，归母净利润分别为9.3/10.0/11.0亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

三大业务板块同发力，业绩逆势增长

瑞普生物(300119)
    事件：
    公司发布2024年一季报，实现营业收入5.33亿元，同比增长20.42%；归母净利润8757.11万元，同比增长8.35%。下游养殖业依然承压，公司多个新品同发力，业绩实现逆势增长。
    点评：三大业务板块均增长，管理效率提升
    一季度公司家禽板块实现营收3.55亿元，同比增26.77%，其中高致病禽流感疫苗在“先打后补政策”加快推进的背景下抢占市场份额，一季度实现销售收入7491万元，同比增36.5%；家畜板块实现营收1.03亿元，同比增17.3%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长33.4%；宠物板块实现销售收入1713万元，同比增92.3%，猫三联疫苗在今年一季度上市后取得良好的市场反响，一季度累计销售约1200万元，终端覆盖4600家宠物医院。
    公司启动了以客户为中心的流程型组织变革，提升业务运转效率，降低企业运行成本，24年一季度公司管理费用率、销售费用率分别为7.54%、13.37%，较去年同期分别下降0.06和2.48个百分点。
    24年看点：宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升
    1）2024年1月新上市了猫三联灭活疫苗，打破了国外垄断，有助于公司业绩在经济动物行情低迷的背景下对抗周期波动。2）23年公司收购必威安泰，新增了口蹄疫疫苗业务。同时公司聚焦国内家畜TOP100养殖集团，提供综合疫病健康解决方案，是家畜板块高增长的主要原因。
    首次覆盖，给予“买入”评级
    三大业务板块协同发展，我们预计公司2024-2026年的EPS分别为1.11元、1.35元和1.53元。公司产品储备丰富，增长潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险

地产业务对冲养殖板块亏损，养猪成本下降显著

京基智农(000048)
    事件：
    公司发布2024年一季报，实现营业收入12.58亿，同比下降81.12%，归母净利为5412.51万元，同比下降95.56%。公司地产项目去化贡献主要利润，猪价低迷拖累养猪业务亏损严重。
    点评：地产业务贡献主要利润，养殖成本下降明显
    生猪养殖业务实现收入6.79亿元，同比增长约13.8%。其中出栏量继续增长，一季度累计出栏生猪46.04万头，同比增长11.56%；同时公司养殖效率明显提升，成本下降显著，一季度公司养殖成本约14.4元/kg（完全成本约15.6元/KG），较23年的16元/kg明显下降。但生猪出栏均价同比下降6.2%至13.76元/公斤，养殖成本仍高于猪价，生猪养殖业务拖累公司陷入亏损。一季度公司养殖业务亏损3895万元（实际经营亏损8684万元，减值转销及冲回共4789万元）。
    地产业务贡献主要利润。一季度地产业务实现收入3.99亿元；实现归母净利润1.09亿元。截至2023年末，公司山海御园项目已基本完成销售，山海公馆项目已去化超过32%，2024年，公司将重点做好山海公馆项目的持续销售工作。
    其他业务：饲料业务实现收入1.60亿元，实现归母净利润397万元；禽养殖业务实现收入1665万元，亏损170万元。
    偿债能力有所增强。截至2024年一季度末，公司资产负债率为66%，较上年末下降2个百分点，后续随着公司地产项目的去化和生猪养殖运营管理水平的提升，资产结构将进一步优化。
    盈利预测及投资评级
    公司出栏量增长迅速，2024年计划出栏量将进一步增长至280万头，叠加养殖成本的下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将明显改善。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.57亿和6.87亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.30元。持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

技改如期放量，看好24年业绩增长

兴业银锡(000426)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入37.06亿元，同比增长77.67%，实现归母净利润9.69亿元，同比增长457.41%，实现扣非归母净利润10.24亿元，同比增长410.11%。2023年Q4公司实现营收/归母净利12.81/4.26亿元，环比增长8.65%/3.90%。2024年Q1公司实现营收/归母净利润7.64/2.29亿元，同比增长66.45%/1535.71%。
    锡精粉/银精粉产量同比增长155.38%/8.44%。2023年公司共生产含铅银精粉/含铜银精粉/锡精粉/低品位锡精粉
    1.13%/10.75%/110.74%/588.23%；生产锌精粉/铁精粉/铅精粉5.50/35.23/1.42万吨，同比+32.76%/+0.14%/203.67%，生产金精粉48.91千克。公司铅锌产量增长主要由于公司子公司乾金达矿业铅锌矿石选矿处理量同比增加所致，锡精粉及低品位锡精粉产量增长主要由于银漫矿业技改提高了回收率。
    银价持续上涨，锡价24Q1企稳回升。2023年全年白银均价/锡锭均价较2022年+17.81%/-14.77%,2024年Q1白银均价/锡锭均价同比上涨3.94%/18.98%。
    锡、银产品带动毛利率提升。2023年公司实现毛利19.60亿元较上年增长111.27%，毛利率为52.88%，较2022年提升8.41pct。分业务看，公司毛利增长主要由锡、银产品带动，锡粉/含铜银精粉/锡次精粉/铅精粉/含铅银精粉毛利分别较2022年增加4.91/2.49/1.60/1.59/0.24亿元，锌金属产品毛利较2022年下降0.54亿元。我们计算公司锡精粉/低品位锡精粉单位成本为5.96/3.76万元/吨，含铅银精粉/含铜银精粉单位成本为0.36/0.23万元/千克银漫、乾金达业绩较2022年增长6.42/1.46亿元。公司2023年利润主要由子公司银漫矿业、乾金达矿业、融冠矿业贡献，归母净利润分别为8.44/1.76/1.22亿元，分别较2022年+6.42/+1.46/-0.6亿元，银漫矿业业绩增长主要由于选矿处理量增加17.4万吨，2023年7月技改完成后，锡石回收率由44%提升至60%，原矿品位由0.76%提高到2023年的1.2%；乾金达业绩增长主要由于2023年乾金达矿业采区二期工程投入生产后，矿石量供给充足，对应产品产量增加。
    2024年银锡价格有望创新高。我们认为2024年银锡价格将继续保持强势，银价受益于美联储降息周期，金融属性叠加中美经济韧性金银比持续修复。锡价持续供给偏紧，半导体需求弱复苏，此外海外低库存下锡价持续逼空，24Q2表现强势，全年有望偏强运行。
    投资建议：考虑到公司2024年技改完全放量，银锡价格有望再创新高，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入
    60.12/77.12/87.84亿元，分别同比增长62.22%/28.28%/13.90%；归母净利润分别为19.17/25.74/32.33亿元，分别同比增长97.79%/34.27%/25.60%，对应EPS分别为1.04/1.40/1.76元。
    以2024年4月30日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为12.38/9.22/7.34倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

24Q1归母净利润恢复高增长，静待化妆品等业务调整见效

华熙生物(688363)
    事件回顾
    公司公布2023年年报及24年一季度报告，2023年实现收入60.8亿元，同降4.5%，实现归母净利润为5.9亿元，同降39.0%，实现扣非净利润4.9亿元，同降42.4%，EPS为1.23元，拟每10股派发现金红利3.80元（含税）；24Q1实现收入13.6亿元，同增4.2%，实现归母净利润2.4亿元，同增21.4%，实现扣非净利润2.3亿元，同增53.3%，EPS为0.51元。
    事件点评
    医疗终端业务快速增长，原料业务稳健增长，化妆品业务承压。分业务来看：1）23年公司原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15.2%，占比18.6%；其中医药级透明质酸钠收入4.0亿元，同增19.0%，原料业务实现稳健增长，23年销量351吨，同增25.1%。2）23年医疗终端业务实现收入10.9亿元，同增59.0%，占比18.0%，其中，皮肤类医疗产品收入7.5亿元，同增60.3%；骨科注射液产品收入2.1亿元，同增35.3%，得益于终端客流复苏以及公司医美业务组织调整见效。3）23年功效性护肤品业务实现收入37.6亿元，同降18.5%，占比61.8%；其中23年次抛原液销量3.3亿支，同降8.5%，公司化妆品业务处于调整期，短期增长承压。4）23年功能性食品业务实现收入0.6亿元，同降22.5%。
    23年毛利率/管理费用率等拖累净利率，24Q1净利率企稳提升。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为73.3%/46.8%/8.1%/7.4%，较22年变动率分别为-3.7pct/-1.2pct/+2.0pct/+1.3pct；公司23年毛利率下降，其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为64.7%/82.1%/73.9%，较22年变动率分别为-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT，原料业务产品结构拖累毛利率，化妆品业务受品牌调整有所影响；23年销售费用率控制得当，管理费用率受人员薪酬、管理变革等因素有所提升，持续保持高研发投入；综合23年公司归母净利润率9.8%，同降5.5pct。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为75.7%/36.0%/8.5%/7.0%，较23Q1变动率分别为+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct，公司毛利率企稳回升，销售费用率受业务结构变化等因素大幅改善，综合24Q1公司归母净利润率17.9%，同增2.5pct。
    盈利预测及投资建议：公司23年面临较大管理变革带来的调整压力，24Q1毛利率以及销售费用率改善带来净利润快速增长，期待组织调整后焕发新活力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为7.8亿元/9.8亿元/12.3亿元，对应PE为38倍/30倍/24倍，维持买入评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；竞争加剧带来各业务增长承压；净利率提升不及预期。

新签合同充沛，Opex业务占比不断提升

正帆科技(688596)
    事件
    4 月 29 日，公司披露 2023 年年报及 2024 年第一季度报告。
    23 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.10%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+58.40%。
    24Q1 公司实现营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+122.29%。
    投资要点
    集成电路+光伏驱动收入高增长， 24Q1 末在手合同 75 亿元支撑未来业绩。 23 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+41.78%， 主营业务收入分行业看， 23 年集成电路/太阳能光伏/其他泛半导体/生物医药/其他行业实现营收 14.75/14.42/2.61/3.02/3.55 亿元，同比+37.02%/+82.43%/+0.36%/-19.76%/+76.49%。 受下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速及公司市场竞争力不断提升影响，公司销售额同比大幅提升。 24Q1 公司实现营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25 亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+122.29%。主要系公司市场竞争力不断提升带来销售收入规模增长，叠加公司持续加强的运营能力，利润端表现亮眼。 展望未来业绩， 23 年公司实现新签合同 66 亿元，同比+60%；24Q1 实现新签合同 18 亿元，同比+22%，其中来自半导体行业占比46%；截至 24Q1 报告期末， 公司在手合同 75 亿元，同比+68%，其中来自半导体行业占比 53%， 储备未来增长动能。
    依托 Capex 业务拓展 Opex 业务成效显著， 23 年气体和先进材料业务营收同比+73%。 公司依托 Capex 业务拓展 Opex 业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支（Capex） 的运营开支（Opex） 将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。 23 年公司气体及先进材料业务实现营收 4.2 亿元，同比+73%。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于 23年 12 月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于 24 年内竞相落地。 另外，公司于 23 年启动发行可转换债券，推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目，正帆丽水大宗气、混合气、特种气体项目建设；并通过收购芜湖市永泰特种气体有限公司 70%股份等市场化投资并购方式持续丰富公司的气体产品品类，提高公司的气体产能和供应能力
    立足关键系统+核心材料+专业服务“三位一体” 业务定位，工艺设备子系统业务快速成长。 公司核心技术的泛用性产生的同源技术外溢效应，将公司引入泛半导体工艺设备通用模块/子系统业务。当前国内的泛半导体工艺设备产业处于高速上升期，泛半导体工艺设备通用模块/子系统第三方制造业务体量巨大，但仍然由国外厂商占有绝对多数的市场份额，供应链的国产替代需求极为旺盛。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力， 21 年开始开发工艺设备侧的流体系统。公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品 GAS BOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证， 23 年收入同比+104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了 GAS BOX 的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。
    投资建议
    我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 54/70/84 亿元， 分别实现归母净利润 6.0/8.4/10.9 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 18 倍、 13 倍、 10 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    技术升级迭代风险， 核心技术失密和技术人员流失风险， 市场竞争风险， 主要原材料采购风险， 安全生产风险。

Q1结构升级趋势延续，24年旺季表现值得期待

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司2023年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润339.37/42.68/37.21亿元，同比5.49%/15.02%/15.94%。公司单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润29.58/-6.40/-8.76亿元，同比-3.37%/15.01%/34.53%。公司2024年Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润101.50/15.97/15.13亿元，同比-5.19%/10.06%/12.11%。收入利润符合预期。
    核心要点
    2023全年业务拆分：（1）拆分量价来看，2023年公司实现销量800.7万吨，同比-0.78%；均价4238元/吨，同比6.32%。（2）从产品结构来看，主品牌实现销量456万吨，同比2.7%，中高端以上产品实现销量324万吨，同比10.5%。（3）分地区来看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现营收228.69/79.81/36.22/27.71/8.88/7.17亿元，分别同比7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%/-3.06%/-0.54%。
    2024年Q1业务拆分：（1）拆分量价来看，2024年Q1公司实现销量218.4万吨，同比-7.58%；均价4647元/吨，同比2.58%。（2）从产品结构来看，主品牌实现销量132.2万吨，同比-5.64%，中高端以上产品实现销量96万吨，同比-2.44%。
    2023年产品结构持续升级，销售费用及成本提升影响利润释放2023年公司毛利率/归母净利率为38.66%/12.58%，分别同比1.81/1.04pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为7.03%/13.87%/4.48%/0.30%/-1.35%，分别同比-0.40/0.82/-0.10/0.10/-0.04pct。受到原材料成本提升影响，2023年青啤吨成本达到2600元/吨，同比3.26%。2023年末合同负债76.91亿元，同比-12.18亿元。2023年公司经现净额27.78亿元，同比-43.07%，主因营销推广和广告费用同比增加11.65亿元，预计主因旺季销售承压加大了费用投放。
    2024年Q1成本改善叠加费用收缩，业绩表现符合预期：2024年Q1公司毛利率/归母净利率为40.44%/15.74%，分别同比2.12/2.18pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    1.02/0.41/0.08/-0.44pct。2024年Q1公司吨成本为2768元/吨，同比-0.96%；销售费用-12.16%，预计与低档产品减少投入有关。24Q1末合同负债59.36亿元，同比-2.56亿元。
    2024年成本改善有望延续，旺季表现值得期待。产品端来看，公司聚焦青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，持续优化产品结构、加速打造主力大单品，推动产品均价持续提升，盈利能力不断改善。成本端来看，啤酒行业原材料成本经历了三年的爬坡后有望在2024年迎来改善，公司一季度成本改善的趋势有望贯穿全年。从季度间的销售节奏来看，由于2023年公司的销量呈现明显的前高后低特征，一季度为全年基数最高点，我们认为后续三个季度公司的销量增速以及产品结构有望逐季提高。
    盈利预测与投资评级
    我们看好24年公司继续推进产品的结构升级，同时成本端有望迎来明显改善。预计公司2024-2026年实现营收353.12/365.24/375.59亿元（原2024-2025年预测为370.86/393.52亿元），同比增长4.05%/3.43%/2.83%，预计2024-2026年归母净利润为51.01/59.19/66.23亿元（原2024-2025年预测为51.62/59.58亿元），同比增长19.53%/16.03%/11.90%，未来三年EPS分别为3.74/4.34/4.86元，对应当前股价PE为22/19/17倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；原材料价格波动风险；旺季气温不达预期风险。

业绩稳健增长，转型升级迈向数智化生态方案商

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布业绩报告，2023年实现营业收入349.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20.0%。2024年一季度实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.9%。
    国内业务有望逐季度复苏，海外高速增长趋势预计延续
    分区域看，国内方面，2023年实现增长14.5%，其中2023H1增长27%。2023年下半年受到行业整顿影响，业绩有所承压，但我们认为院内设备需求量仍在，推迟的采购预计在未来将全部释放，2024年国内公立医院的招投标活动有望呈现逐季度复苏的趋势。此外，根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机仍然超过200亿元，以及公司有望全面受益于国内医疗设备以旧换新政策，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。国际方面，公司2023年实现增长15.8%，其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。得益于PMLS产线竞争力已经全面达到世界一流水平，加速渗透高端客户群；海外IVD业务向中大样本量实验室快速推进；超声业务在全球范围内保持领先优势，我们认为公司海外业务高增长趋势有望延续。
    IVD产线表现亮眼，海外中大样本量客户数量持续提升
    分产线看IVD产线实现了21.1%的快速增长，2023年3月份以来国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。MIS产线增长8.8%，其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三我们认为随着行业整顿影响减弱，院内招标正常化，公司各条线有望出现恢复性高增长。
    完成智能医疗生态系统搭建，公司业务全面迈向数智化
    公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。2023年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。公司业务全面迈向数智化，有望带动公司设备销量增长。外延方面，公司通过收购惠泰医疗，以此进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长极。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为420.3/506.0/607.3亿元，归母净利润分别为140.3/169.6/204.4亿元，对应EPS分别为11.57/13.99/16.86元/股，当前股价对应PE分别为26.11/21.60/17.92倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

叉车+智能物流双轮驱动，大车战略顺利推进

诺力股份(603611)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收69.63亿元，同增3.89%；实现归母净利润4.58亿元，同增13.82%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同增10.43%。
    公司发布2024年一季报，实现营收17.51亿元，同增3.66%；实现归母净利润1.15亿元，同增10.53%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同增28.79%。
    事件点评
    叉车、智能物流两大主业均实现稳健增长。2023年公司仓储物流车辆及设备、智慧物流集成系统两大主业分别实现收入35.46、33.72亿元，同比增速分别为5.05%、2.23%，均实现稳健增长。
    毛利率、费用率均有所提升。公司2023年整体毛利率同比提升1.98pct至22.22%，其中仓储物流车辆及设备毛利率同比提升3.9pct至23.63%，智慧物流集成系统毛利率同比提升0.16pct至20.34%。费用率方面，2023年公司期间费用率同比提升2pct至14.32%，其中销售费用率同比提升0.85pct至4.96%，管理费用率同比提升0.26pct至5.08%，财务费用率同比提升0.97pct至0.48%，研发费用率同比下降0.07pct至3.80%。
    大车战略持续推进，维持高增长。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，完成高性能款G系列电动平衡重式叉车等新产品，调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系、积极培养并引进高端人才等措施，2023年公司大车销量继续保持60%以上增幅。
    智能物流积极拓展市场，管理效率有望持续提升。其中，法国SAVOYE公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，开始布局光伏、半导体，持续巩固在冷链、医药、汽车零部件及工业用品等行业的优势，同时积极推进海外布局。我们认为随着公司管理体系与供应链体系持续优化，智能物流板块的管理效率、盈利能力有望持续提升。
    盈利预测与估值
    随着小车市场复苏+大车战略继续推进+智能物流盈利能力修复三大逻辑的演绎，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.24、81.26、86.91亿元，同比增速为8.05%、8.00%、6.95%；归母净利润为5.18、6.05、6.88亿元，同比增速为13.23%、16.74%、13.76%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.33、8.85、7.78倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：

客流提升业绩修复，业绩基本符合预期

白云机场(600004)
    白云机场披露2023年年报及2024年一季报
    白云机场披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入64.3亿元，同比增长62.0%，归母净利润4.42亿元，同比扭亏2024年一季度公司营业收入16.6亿元，同比增长22.4%，归母净利润1.88亿元，同比增长319.4%。
    客流稳步恢复，收入稳步提升
    2023年民航业客流显著回升，公司全年旅客吞吐量6317万人次领跑国内机场，其中国内线客流基本与2019年持平，国际及地区线旅客量恢复至2019年的43.7%。公司于2023年重新划分细分收入，其中航空性收入24.9亿元，同比增长102.2%，非航收入39.4亿元，同比增长43.8%，其中租赁特许综合收入13.35亿元，同比增长23.9%2024年一季度公司客流1960万人次，同比增长43.1%，其中国际及地区线旅客量323万人次，同比增长285.7%，客流进一会恢复带动营收同比延续升势。
    成本管控良好，业绩逐步恢复
    2023年公司营业成本管控良好，全年营业成本50.7亿元，同比增长仅2.9%。成本结构中，折旧成本有所降低，人工成本及劳务费合计仅小幅增长，水电维修费用因业务量走高而有所增长，其他运行成本则下降22.6%至4.0亿元。2024年一季度公司营业成本12.4亿元环比降低，同比增长9.6%，延续良好的成本管控成效。因收入显著增长，公司各项费用率均明显走低，期间费用率9.62%，同比下降4.2pct2024年一季度期间费用率8.76%，同比下降1.82pct。公司2023年及2024年一季度业绩逐步恢复，基本符合预期。
    重签免税协议，扣点有所调整
    公司公告与中免签订T1航站楼1747.18㎡出境免税店经营权项目合同，经营期20+X个月，保底租金2180元/月·㎡，提成比例23.15%该提成比例与上海机场的补充协议基本接近，也符合口岸免税店管理办法的管理思路。
    投资建议
    随着白云机场客流量的进一步增长，公司营收有望持续提升，但考虑到2025年末2026年初T3航站楼或将投入运营，相关收入成本与集团的划分尚不明确，我们初步预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7亿元、83.9亿元、90.4亿元，同比分别增14.6%、13.9%、7.7%，归母净利润分别为9.1亿元、12.6亿元、7.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：
    客流增长不及预期，免税商业租赁不及预期，成本超预期。

24Q1成本改善超预期，期待高档产品复苏

重庆啤酒(600132)
    事件
    公司2023年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润148.15/13.37/13.14亿元，同比5.53%/5.78%/6.45%。公司单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润17.86/-0.07/-0.13亿元，同比-3.76%/-109.22%/-117.73%。公司2024年Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.93/4.52/4.46亿元，同比7.16%/16.78%/16.91%。24Q1收入符合预期，利润超预期。
    核心要点
    2023全年业务拆分：（1）拆分量价来看，2023年公司实现销量299.75万吨，同比4.93%；均价4942元/吨，同比0.57%。（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收88.55/52.97/2.90亿元，分别同比5.18%/5.64%/10.06%。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元，分别同比1.10%/3.01%/13.74%。
    2024年Q1业务拆分：（1）拆分量价来看，2024年Q1公司实现销量86.68万吨，同比5.25%；均价4952元/吨，同比1.82%。（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收25.72/15.20/0.86亿元，分别同比8.28%/3.57%/12.39%。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，分别同比3.23%/7.05%/9.32%。
    2023年结构承压叠加成本提升，公司净利率基本维稳：2023年公司毛利率/归母净利率为49.15%/9.02%，分别同比-1.33/0.02pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/17.10%/3.34%/0.18%/-0.41%，分别同比0.10/0.53/-0.47/-0.61/-0.01pct。受到原材料成本提升影响，2023年重啤吨成本达到2513元/吨，同比3.27%。2023年公司经现净额30.97亿元，同比-17.47%，主因税费增加所致。
    2024年Q1成本改善超预期，高档产品稳步复苏：2024年Q1公司毛利率/归母净利率为47.90%/10.53%，分别同比2.74/0.87pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.01/0.18/0.02/0.07/0.15pct。2024年Q1公司吨成本为2580元/吨，同比-3.27%，主因销量提升后固定资产折旧摊销成本摊薄叠加原材料成本下降。
    预计2024年全年吨成本基本持平，重点关注高档产品的复苏。2024年二季度公司新建的佛山工厂将开始产生折旧摊销费用，可能会冲抵一部分原材料成本的下滑，因此我们预计公司全年吨成本同比基本持平。2024年的利润弹性主要来源于高端产品的增长，重点关注旺季乌苏、1664等品牌的表现。
    盈利预测与投资评级
    我们看好24年公司高档产品销售的持续复苏，24年利润端增速有望高于收入。预计公司2024-2026年实现营收158.08/167.06/175.00亿元（原2024-2025年预测为178.46/200.75亿元），同比增长6.70%/5.68%/4.75%，预计2024-2026年归母净利润为14.81/16.45/17.95亿元（原2024-2025年预测为18.19/21.54亿元），同比增长10.79%/11.06%/9.14%，未来三年EPS分别为3.06/3.40/3.71元，对应当前股价PE为23/21/19倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；原材料价格波动风险；旺季气温不达预期风险。

业绩符合预期，盈利能力保持领先

春秋航空(601021)
    春秋航空披露2023年年报及2024年一季报
    春秋航空披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入179.4亿元，同比增长114.3%，归母净利润22.6亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入51.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润8.10亿元，同比增长127.8%。
    行业需求不断复苏，公司业务量回升带动收入明显增长
    2023年民航需求不断复苏，公司业务量明显回升，2024年一季度行业运量同比继续增长，全行业客流达到1.77亿人次，同比增长37.7%。公司业务量不断提升，一季度公司ASK136.1亿，同比增长31.4%，RPK124.1亿，同比增长37.8%，客座率达到91.2%，同比提高4.3pct，因国际线供给增长、国内线航班量管控放松，公司单位运价同比小幅下降，但仍高于2019年同期，公司单季度收入为历史最高。
    成本管控持续发力，一季度单位扣油成本低于19年同期
    因业务量大幅增长，公司营业成本同比明显增长，但随着公司降本增效持续发力，一季度单位ASK非油成本已经降低至0.195元，低于2019年同期，随着公司飞机利用效率的进一步修复，单位成本仍有下降空间。
    费用率走低，盈利能力保持领先
    随着公司业务逐步恢复至常态运营，2023年及2024年公司各项费用指标均明显下降，2023年期间费用率合计4.87%，同比下降8.42pct，2024年一季度期间费用率合计4.16%，同比下降1.68pct。公司盈利能力保持领先，2024年一季度业绩在A股上市航空公司中表现最佳。
    投资建议
    春秋航空2023年及2024年一季度的业绩表现再次凸显了其高效率的运营模式带来的盈利能力优势。2023年公司自10%左右提升分红率至30.3%，积极回馈股东，也体现了公司对未来经营的自信。预计2024-2026年公司营业收入分别为206.5亿元、228.9亿元、247.6亿元，同比分别增长15.1%、10.8%、8.2%，归母净利润分别为30.0亿元、36.0亿元、42.3亿元，同比分别增长33.0%、19.8%、17.6%。维持“买入”评级，继续推荐。
    风险提示：
    宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

Q1盈利水平提升，大家居战略布局持续推进

欧派家居(603833)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报：
    2023年公司实现收入227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%。其中，2023Q4公司实现收入62.18亿元同比+0.11%;归母净利润7.26亿元，同比+4.00%。营收稳步向上，利润表现好于收入，组织改革积极成效逐步显现。
    2024Q1公司收入36.21亿元，同比+1.43%；归母净利润2.18亿元，同比+43.00%，利润高增，主要为公司持续推行降本增效，原材料采购价格下行，集团集中采购优势凸显以及上年同期低基数等原因。
    此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），当前股息率达4.4%。
    大家居经营模式迭代，组织改革积极成效显现
    分产品看，2023年公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别同比-1.99%、-1.56%、+9.00%、+2.42%，毛利率分别同比+0.31pct、+4.73pct、-0.28pct、+5.09pct；2024Q1公司以上业务收入分别同比-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%，毛利率分别-3.77pct+7.89pct、+4.24pct、+7.28pct。
    分渠道看，2023年直营店、经销店、大宗业务收入分别+17.44%-0.04%、+2.61%，毛利率分别同比+2.21pct、+3.22pct、-2.23pct；2024Q1以上渠道收入分别为+66.95%、-4.95%、+18.78%，毛利率分别同比+0.62pct、+5.11pct、-4.09pct。直营渠道经营业绩靓丽，零售大家居改革效果显现。
    降本增效推进，盈利能力提升明显
    2023年公司毛利率、净利率分别为34.16%、13.28%，同比分别+2.55pct、+1.35pct；2024Q1毛利率、净利率分别为29.98%、6.03%同比分别+3.30pct、+1.88pct，盈利能力提升明显，主要得益于公司持续推行降本增效以及原材料采购价格下行，集团集中采购优势凸显。
    投资建议：
    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑行业需求端恢复以及竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别32.66/35.61/38.63亿元，同比分别+7.60%/+9.02%/+8.48%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险

增量增效，24年Q1亏损明显收窄

温氏股份(300498)
    事件：
    公司发布2023年年报，实现营业收入899.21亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。
    同时公司发布2024年一季报，实现营业收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。
    点评：成本下降明显，亏损收窄
    生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23年全年和24年一季度出栏量分别为2626.22万头、717.99万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023年四季度为8.15元/斤，至24年3月则进一步下降至7.4元/斤。价格方面，23年生猪均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23年和24年一季度生猪板块业务亏损57亿和9亿，头均亏损分别为215元和125元。
    肉鸡：出栏稳健，24年一季度微利。23年公司出栏肉鸡11.83亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14元/公斤左右，预计23年全年肉鸡业务亏损9亿左右。24年一季度公司出栏肉鸡2.67亿羽，同比增0.2%，同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。
    24年业绩有望扭亏，维持“买入”评级
    按照公司规划，24年出栏将进一步增长至3000-3300万头，成本进一步下降至7.5-7.8元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为0.70元、1.93元和1.81元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

积极调整市场策略，24年收入增速恢复仍具期待

千味央厨(001215)
    事件
    公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利
    27.69%/27.69%/31.76%/27.53%。单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.73/5.73/0.4/0.4亿元，同比25.02%/25.02%/24.12%/26.5%。公司2024年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.63/4.63/0.35/0.34亿元，同比8.04%/8.04%/14.16%/14.05%。2023年较稳健达成。2024开年收入略低于预期。
    投资要点
    23年大B实现高速增长，预制菜业务逐渐放量。分品类看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，同比24.23/29.16/26.41/38.63pct，油炸类产品由于基数变大、核心客户增长放缓导致增速下降，看单品烧卖、年年有鱼、春卷在2023年实现了单品快速增长。分渠道看，直营/经销分别实现营收7.75/11.18亿元，同比49.89/15.73pct，直营渠道占比进一步提升，头部大客户均实现了高速增长。分地区看，长江北/长江南分别实现营收5.75/12.89亿元，分别同比13.95/34.93pct。
    毛利率持续提升，大B渠道依靠供应链能力保持盈利平稳。2023年，公司毛利率/归母净利率为23.7%/7.06%，分别同比0.29/0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，分别同比0.76/-0.91/0.05/0.2pct。公司23Q4毛利率/归母净利率为25.46%/6.98%，分别同比0.46/-0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/8.92%/1.37%/0.36%，分别同比0.22/-0.4/0.08/0.14pct。23年股份支付费用影响千万量级，剔除后净利润与收入增速持平。
    24Q1高基数下大B核心客户增长滞缓、社会餐饮需求疲软等因素导致收入不及预期。从利润端看后续有释放空间、助力收入增速的恢复。公司Q1大B渠道高基数、第一大客户存量份额降低等因素影响同比下降，小B在餐饮市场需求疲软的背景下同比实现双位数增长，其中团餐渠道表现突出，宴席一季度为淡季，社会餐饮需求整体疲软。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为25.45%/7.46%，分别同比1.49/0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比0.81/0.53/0.24/-0.37pct。在市场前景不明朗的情况下，大B渠道毛利率维持平稳、小B毛利率持续提升。
    二季度公司将基于目前市场竞争情况调整渠道策略、加大促销费用投入，预计未来将有较好成效显现。3月以后公司加大小B渠道上核心单品的竞争优势、加大市场费用投入，大B渠道持续开发新客户，24年对区域连锁品牌形成攻势，并对现有大客户加大产品推新、定制研发等服务。费用端投入加大、整体费用率水平趋于平衡，经营性净利润预期双位数增长。
    盈利预测与投资评级
    我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为22.19/26.85/31.8亿元（原2024-2025年预测为23.92/29.04亿元），同比+16.76%/20.98%/18.45%，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.99/2.38亿元（原2024-2025年预测为2.01/2.56亿元），同比+20.96%/22.80%/19.16%。未来三年eps分别为1.64/2.01/2.39元，对应PE分别为22/18/15倍，本次股价经过回调，市场对于大B的担忧逐步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

触底反弹，Q1业绩企稳回升

兆易创新(603986)
    事件
    2024年4月19日，公司发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入57.61亿元，同比下降29.14%；归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。2024年第一季度公司实现营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。
    投资要点
    24Q1业绩表现亮眼，盈利能力显著改善。受全球经济环境、行业周期等影响，终端市场疲软，产品价格下降显著，2023年公司实现营业收入57.61亿元，同比下降29.14%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。随着消费市场需求回暖，24Q1营业收入及归母净利润大幅增长。24Q1公司实现营业收入16.27亿元，同比增长21.32%环比增长19.10%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。公司基于提升销量，扩大市占率的核心策略下，多条产品线如NORFLASH，DRAM产品出货量稳步增加，在消费类产品需求持续回暖及产品价格止跌回升的背景下，公司24Q1业绩表现优异。
    产品价格企稳回升，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NORFlash：在NOR Flash产品方面，公司2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步上升至第二名，产品囊括16种容量（512kb-2Gb）。2023年公司该产品出货量创历史新高，达到25.33亿颗，实现同比增长16.15%。公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NORFlash产品显著降低了运行功耗，新产品的接连推出稳固了公司在该产品领域保持的行业优势。（2）NAND Flash：在NAND Flash产品方面，公司已实现38nm和24nm两种制程全面量产，SPI NADN FLASH产品已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。在SLC NAND Flash产品上，行业内竞争对手占据了较高的市场份额，公司通过差异化产品需求切入该细分领域市场，已实现局部领域领先，不断抢占市场份额。同时，在手机和PC需求企稳的背景下，叠加AI大趋势，主流产品需求和价格回暖有望带动SLC NAND产品回暖。（3）DRAM：公司积极切入DRAM存储器利基市场，并已推出DDR4、DDR3L等产品。根据TrendForce调查显示，利基DRAM价格自2021第四季度开始下跌，2023年第四季度开始上涨，趋势向好。同时公司预计于2024年推出DDR48Gb产品，后续将继续研发LPDDR4产品，彰显公司对DRAM产品的信心。另外，公司预计与长鑫存储关联交易金额从2023年的3.62亿元增至2024年的8.52亿元，自研DRAM产品增长空间可观。（4）MCU：公司已成功量产46大产品系列超过600款MCU产品。公司2023年正式推出中国首款基于Arm？Cortex？-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553系列产品，持续注入新动力。公司MCU产品收入于2023年下半年降幅逐渐收窄在23Q4已经呈现环比企稳迹象。2023年车规级MCU产品出货量也实现了较好同比增长，目前与国内外头部公司已积极开展合作。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入74.30/90.21/110.02亿元，实现归母净利润分别为10.51/15.57/20.48亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为50倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等

盈利能力逐步修复，新品开始起量

必易微(688045)
    投资要点
    下游市场逐步复苏，盈利能力逐步修复。23年实现营收5.78亿元，同比+10.01%，其中全年销量同比增长26.72%，带动销售收入自第三季度开始同比增长；归母净利润-0.19亿元，同比-150.24%；毛利率23.57%，同比-4.39%。2024Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比+2.48%；归母净利润0.003亿元，同比扭亏为盈；毛利率26.59%，同比+4.15%。
    持续加大研发投入，绑定核心技术人员。2023年全年研发费用为1.59亿元，同比增长38.21%。同时，公司不断引进优秀的研发人才截止2023年年末，公司共有研发人员268人，研发人员占比超过员工总数的74%。公司向核心骨干团队持续授予股权激励，2023年全年共计产生2,078.45万元股份支付费用。2024年公司发布新一期员工持股计划，其中公司层面业绩考核目标以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率为20%，毛利率不低于25%。
    产品品类持续推新，结构不断优化。AC-DC领域，公司推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；DC-DC领域，积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过；电池管理芯片领域，公司针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，同时推进ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车；电机驱动领域，公司通过收购动芯微成都完成了该业务板块的全新布局并大力推进研发进程，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。此外，公司大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，以家用电器、光伏储能、大功率电源等工业、通讯、新能源客户群作为着力点，推出了一系列信号链产品并成功送样，其中运算放大器、USB&Type-C接口芯片已实现量产。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润0.3/0.6/1.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

光传系列实现量产突破，开拓新增长

美芯晟(688458)
    投资要点
    电源管理+信号链双轮驱动，收入端稳健增长。公司2023年实现营收4.72亿元，同比+7.06%，其中无线充电产品系列2.01亿元，同比+64.06%；以光传感为代表的信号链产品0.11亿元；实现归母净利润0.3亿元，同比-42.67%；综合毛利率28.79%，同比-3.96%；2024年Q1实现营业收入0.95亿元，同比+18.26%，归母净利润-0.13亿元，主要系毛利下降，研发及管理等费用增幅较大所致。
    光传系列产品系列逐步丰富，即将迎来高增长。当前公司多项信号链光传感产品取得重大进展，其中入耳检测传感、窄缝三合一传感均已进入量产状态；偏振光表冠芯片是业内首款集成了旋转和按压检测功能的高精度光学追踪传感器，已经为业内知名客户启动规模交付，2024年Q1光传系列产品已实现销售收入0.1亿元，公司将持续推出环境光传感、接近传感、皮肤识别传感、环境与接近传感、光学位移传感等产品系列，预计2-3年内带来倍速级的高增长。
    积极拓展应用生态，无线充业务持续放量。车载无线充的普及叠加无线充电在智能手机终端下沉，带动无线充电芯片等产品需求的提升。公司持续完善5W-100W的无线充电接收端与发射端全系列，率先推出工艺创新与技术迭代的80W无线充电接收端芯片，满足工信部最新无线充电标准与旗舰品牌的应用需求。2023年无线充业务营收占比为42.52%，同比+14.77%，预计24年将继续支撑公司业绩增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润0.5/1.2/2.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

智能缆网和机场业务稳健发展，电池业务有望边际改善

远东股份(600869)
    投资要点
    事件：公司分别于4月9号和4月26号发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年公司营收244.7亿元，同比+12.8%；归母净利润3.2亿元，同比-42.1%；其中2023Q4公司营收70.7亿元，同环比分别+23.2%/+0.7%，归母净利润-0.7亿，同环比分别-203.0%/-199.2%。2024Q1公司营收48.1亿元，同环比分别为+11.6%/-32.0%，归母净利润0.3亿元，同环比分别为-79.3%/+138.3%，利润短期承压主要系电池业务亏损扩大。
    利润端：费用管理优化，积极推进分红。2023年公司毛利率、净利率分别11.7%/1.2%,2024Q1公司毛利率、净利率分别10.9%/0.3%，同比分别-3.3pcts/-2.7pcts。2024Q1公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和管理费用率（2.5%）有所下降，财务费用率（1.5%）和研发费用率（3.3%）有所提升，四项费用率总体下降0.5pct，有效提升公司的盈利能力；公司2023年拟派发现金红利1.6亿，占2023年归母净利润48.6%。
    智能缆网：业务稳定扩张，随着海缆的逐步投产，盈利有望边际改善。2023年智能缆网业务营收226.0亿元，同比+14.8%，毛利率12.4%，同比-0.8pct，2024Q1营收44.5亿元，同比+10.3%，归母净利1.7亿，同比-32.5%，主要是陆缆的竞争激烈。特高压为代表的坚强电网基础设施是有利于建设有效竞争的全国统一电力市场，因此特高压景气度有望持续，公司中标陇东-山东、宁夏-湖南特高压直流项目，业绩有望稳步提升。同时，公司持续推进高级海缆，开发500kV交流、±535kV柔性直流光纤复合海缆及软接头，其中远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目2024Q2投产，随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望持续提升。
    智能电池：业绩短期承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2023年智能电池业务营收5.9亿元，同比+19.1%，毛利率-17.8%，同比-11.5pcts，2024Q1营收1.7亿，净利润-1.6亿元，获千万元以上合同订单7.3亿元，同比增长456.05%。国内大储的景气度首先受益于“新能源配储”政策，但“建而不用”导致国内大储市场进入纯低价竞争而不考虑性能。中国电改持续加速，储能有望进入高频应用的时代，有望引导大储进入产品力竞争时期，公司具有“缆储一体”协同优势，有望提升产品力，同时加强户储的出海，有望逐步提升盈利能力。
    智慧机场：稳健增长。2023年智慧机场业务营收12.2亿元，同比-14.9%，毛利率14.6%，同比-1.32pct，2024Q1营收1.7亿，同比减少2.6%，归母净利润0.12亿，同比增长5.3%，获千万元以上合同订单7.31亿元，同比增长18.78%，承建项目87个，其中，国内项目78个，国外项目9个，分布在全国7个区域和海外9个国家。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为279.1/317.7/366.7亿元，归母净利润分别为8.6/11.9/12.2亿元，对应PE分别为11/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

主业增长显韧性，Q1利润表现亮眼

安井食品(603345)
    事件
    公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
    13.42/28.88/145.92/0.32pct。（3）分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收12.11/21.04/60.93/11.59/17.95/7.36/8.18/1.28亿元，分别同比16.63/30.73/8.37/11.73/18.37/28.1/21.16/18.43pct。
    2024年Q1业务拆分：（1）分品类看，速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55/0.98/0.0015/0.057亿元，同比4.42/27.73/31.48/12.27/-29.94/-91.14/12.58pct。（2）分渠道看经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收30.29/2.9/2.4/1.2/0.7亿元，同比22.61/-6.28/0.02/35.61/-8.27pct。（3）分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元分别同比24.77/19.88/19.21/16.76/-0.47/26.81/21.82/67.22pct。
    收入端来看，主业由于23Q4行业整体表现受挫，暖冬与年节错期影响导致销售节奏前低后高，今年一季度主业实现了较好的增长，过亿大单品除手抓饼外实现不同程度增长。锁鲜装高速增长同时带动毛利持续提升，主业在24Q1净利率达到单季度新高。冻品先生：去年下半年受到市场舆情等因素影响增速逐渐放缓，一季度表现基本持平，24年预计可实现双位数稳定增长。宏业&柳伍：小龙虾市场收购价格走低、对收入和利润均造成波动，今年开年市场价格依然低开，对销售环节形成一定压力。
    利润端来看，成本持续改善，主要原材料价格处于历史较低水平叠加规模效应、毛利率持续提升。费用端上，一季度对于电商渠道促销力度加强，24年费用规划相比去年投放量有所增长，但整体费用率仍有下行空间。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为26.55%/11.68%分别同比1.85/0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，分别同比0.09/0.3/-0.01/0.16pct。
    看全年，业务方面主业全年持续增长，锁鲜装占比提升持续带动主业利润提升，新品与次新品持续带动增长。新柳伍取得海外出口牌照，可期待其海外市场成长性。产品思路三路并进：1）全国性战略大单品输出：锁鲜装4.0/5.0、火山石烤肠、烤鸡系列，在全国范围终端推广。2）战略新品&全国新品：烧卖、鸡肉调理，具备一定市场空间、增长态势较好。3）区域属地化单品：华南、华北、华东均已推出区域产品，有利于打爆区域市场。24年成本预期平稳，费用率有下降空间。
    盈利预测与投资评级
    根据最新业绩情况我们对未来三年收入利润预测进行了调整，预计2024-2026年收入预测161.6/184.15/205.47亿元（原2024-2025年预测为180.33/215.6亿元），同比+15.06%/+13.95%/+11.58%，预计2024-2026年归母净利润预测17.74/20.45/23.14亿元（原2024-2025年预测为19.02/22.68亿元），同比+20.01%/+15.26%/+13.18%。对应未来三年EPS分别为6.05/6.97/7.89，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

以“芯”为舵，向“新”而行

北方华创(002371)
    事件
    4 月 29 日，公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。23 年公司实现营收 220.79 亿元，同比+50.32%； 归母净利润38.99 亿元，同比+65.73%； 扣非归母净利润 35.81 亿元，同比+70.05%。
    24Q1 公司实现营收 58.59 亿元，同比+51.36%； 归母净利润11.27 亿元，同比+90.40%； 扣非归母净利润 10.72 亿元，同比+100.91%。
    投资要点
    IC 设备市占稳步攀升驱动业绩稳增长。 公司营业收入持续高速增长， 21 年至 23 年复合增长率 51.00%， 23 年公司持续加大研发投入，产品质量稳步提高， 23 年公司实现营收 220.79 亿元，同比+50.32%； 分产品看， 23 年公司电子工艺装备/电子元件实现营收 196.11/24.33 亿元，同比+62.29%/-5.51%。电子工艺装备中，23 年公司刻蚀设备收入近 60 亿元， 薄膜沉积设备收入超 60 亿元，立式炉和清洗设备收入合计超 30 亿元， 新能源光伏领域设备收入近 20 亿元。 23 年公司实现归母净利润 38.99 亿元，同比+65.73%，主要系： 1） 公司持续增强产品竞争力，收入规模大幅增加，公司23 年新签订单超过 300 亿元； 2） 合同、订单数量同比大幅增加的同时，降本增效工作取得显著成果，成本费用率同比降低。 23 年公司实现扣非归母净利润 35.81 亿元，同比+70.05%， 主要系归母净利润同比增加 15.46 亿元，非经常性损益同比增加 7,104.09 万元，经常性损益的绝对值同比大幅增加。 24Q1 公司实现营收 58.59亿元，同比+51.36%， 主要系公司持续聚焦主营业务，精研客户需求，深化技术研发，不断提升核心竞争力，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升。 24Q1公司实现归母净利润 11.27 亿元，同比+90.40%； 扣非归母净利润10.72 亿元，同比+100.91%， 主要系公司营收规模的持续扩大，同时规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降。
    平台型领军企业持续受益于扩产浪潮。 23 年公司新签订单超过 300 亿元，其中集成电路领域占比超 70%，主要得益于公司始终坚持以客户需求为导向的产品创新， 23 年主营业务呈现良好发展态势，市场认可度不断提高，应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均大幅提升。 美国加州时间 3 月 19 日， SEMI发布的《300mm 晶圆厂 2027 年展望报告》显示，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国未来四年将保持每年 300 亿美元以上的投资规模，继续引领全球晶圆厂设备支出。 23 年公司持续在产品端发力： 1） 在刻蚀技术方面， 实现 12 寸硅、金属、介质刻蚀机全覆盖，形成了更加完整的刻蚀解决方案，实现了介质刻蚀设备领域关键突破，发布了满足客户不同工艺需求的全系列等离子去胶产品，应用高深宽比刻蚀工艺的深硅刻蚀机单机型销量破百，累计刻蚀产品系列出货超 3500 腔。 2） 在薄膜技术方面， 精准定位市场需求，采用差异化路线攻克多项金属薄膜与介质薄膜关键技术难题，系列产品获得关键客户认可，实现批量销售；外延设备实现在集成电路、功率半导体、硅材料、化合物半导体等领域工艺全覆盖，累计薄膜沉积产品出货超 5500 腔。 3） 在清洗技术方面， 槽式清洗机实现工艺全覆盖，单片清洗机实现前段高端工艺新突破，为清洗业务板块开拓了更广阔的市场空间。 4） 在热处理技术方面， 快速热退火设备、立式炉原子层沉积设备等新产品层出不穷，为客户提供全面解决方案的能力持续提升。 作为平台型领军企业， 凭借刻蚀+薄膜+清洗+炉管设备等核心工艺装备持续突破多项关键技术并实现产业化应用的优势， 公司有望在新一轮扩产中继续获取较高的新签订单，叠加规模效应带来的盈利能力的提升， 公司未来业绩有望继续保持高增长态势。
    投资建议
    我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 302/403/539亿元， 实现归母净利润分别为57/80/112亿元，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 29 倍、 21 倍、 15 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。

创新开拓，“荆”诚前行

拓荆科技(688072)
    事件
    4月29日，公司披露2023年年度以及2024年第一季度报告23年公司实现营收27.05亿元，同比+58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。
    24Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润-0.10亿元，同比-80.51%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%。
    投资要点
    23年业绩高增，年末64.23亿元在手订单支撑未来业绩。公司营业收入持续高速增长，2018年至2023年复合增长率达到107.31%。受益于公司持续高强度的研发投入，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，23年公司实现营收27.05亿元，同比+58.60%，再创历史新高，其中薄膜沉积设备实现产品营收25.70亿元，其中PECVD系列产品作为主打产品，已实现全系列PECVD薄膜材料的覆盖，并持续保持竞争优势，23年实现产品营收23.21亿元，同比+48.46%。同时公司在客户拓展方面卓有成效，随着产品及工艺覆盖度的持续提升，市场渗透不断加强，客户群体进一步扩大，销售订单持续增长，23年报告期末在手销售订单金额64.23亿元（不含Demo订单），为后续业绩的增长提供保障。23年公司实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%，主要系公司不断优化产品结构，经营规模快速增长，规模效应逐步凸显，23年研发投入5.76亿元，同比+52.07%，持续的高强度研发投入，促进公司整体营业收入、盈利能力大幅提升。剔除股份支付费用影响后，23年公司实现归母净利润/扣非归母净利润8.90/5.36亿元，同比+125.86%/+167.88%。
    新产品验收周期较长等因素导致24Q1业绩表现较弱。24Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润-0.10亿元，同比-80.51%，主要系：1）24Q1验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此，24年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）24Q1出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加；3）24Q1不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用达1.53亿元，同比+78.09%；综上原因，费用增幅远大于收入增幅，致使公司扣非前、后归母净利润同比下降。24Q1公司实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%，主要系政府补助对应的其他收益同比增加2,026.78万元，同比+52.8%。
    新工艺应用、新产品开发成效显著。23年，公司进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面。截至23年报告期末，公司推出的PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD等薄膜设备可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料和约100多种工艺应用。随着公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量逐年大幅增加。23年，公司出货超过460个反应腔。截至23年报告期末，公司累计出货超过1,510个反应腔进入60多条生产线。预计24年全年出货超过1,000个反应腔，将创历史新高。
    1）PECVD：23年报告期内，公司推出了两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D），新型设备平台的设计进一步提升了设备产能，机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，可以满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求，新型设备平台及反应腔均已出货至不同客户端验证。23年，超过130个新型反应腔（pX和Supra-D）获得客户订单，超过40个新型反应腔（pX和Supra-D）出货至客户端验证。
    2）ALD等其他产品：23年公司ALD系列产品收入大幅度增加其中Thermal-ALD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用取得了突破性进展；SACVD系列产品持续拓展应用领域，产品销售收入增加；HDPCVD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用并获得批量重复订单。混合键合设备表现出色，突破核心技术，首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证，为国产首台应用于量产的键合设备，该设备的性能和产能指标达到国际领先水平，此外，公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用，为国产首台应用于量产的同类型产品。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入41/54/70亿元，分别实现归母净利润8.6/11.1/14.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为40倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境风险；行业风险；核心竞争力风险；晶圆厂扩产不及预期的风险；供应链安全风险；市场竞争风险；政府补助政策变动风险；税收优惠风险。

毛利率环比持续修复，三大产品线持续推新

艾为电子(688798)
    投资要点
    下游需求逐步复苏，毛利率环比持续提升。2023年下半年随着市场需求逐步复苏及客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。公司持续丰富和优化产品品类和结构，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，销售数量创历史新高，2023年实现营业收入25.31亿元，同比增长21.12%，归母净利润0.51亿元，同比增长195.55%，综合毛利率24.85%，同比减少13.23%；2024年Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长101.75%，归母净利润0.36亿元，较上年同期扭亏为盈，综合毛利率27.24%，同比下降1.56%，环比提升2.89%。
    坚持创新驱动发展，产品品类持续扩充。公司对高性能数模混合信号、电源管理、信号链三大类产品持续进行产品创新，在数模混合领域，公司实现以算法、硬件、系统解决方案三位一体的立体式发展其中首款数字中功率功放产品实现行业头部客户导入验证，车载T-BOX的音频功放芯片发布，awinicSKTune？神仙算法首次实现销售，SMA驱动芯片成功导入品牌客户实现量产出货；在电源管理领域，CCLogic产品在手机及AIoT客户量产；在信号链领域，首款I2C开关和多路复用器导入工业客户，Reset产品形成多阈值不同输出和封装规格的系列化布局；运放产品丰富度进一步提高；线性Hall产品已成功突破全球前五大ODM客户；射频产品持续突破国际客户，年出货量达16.7亿颗，同比增长97%。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润2.0/3.1/4.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

Q1利润+47%，自有品牌快速放量

瑞尔特(002790)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报：
    2023年公司实现收入21.84亿元，同比+11.47%；归母净利润2.19亿元，同比+3.59%。其中，2023Q4公司实现收入6.38亿元，同比+11.29%;归母净利润0.43亿元，同比-24.82%。Q4收入稳步增长，而利润端同比下滑，主要系Q4单季度公司加大品牌推广费投放，销售费用率同比+13.61pct，导致净利率同比-3.27pct。
    2024Q1公司收入5.23亿元，同比+32.30%；归母净利润0.59亿元，同比+47.15%，一季度业绩高增，预计主要得益于公司自有品牌放量。
    产品结构优化，智能座便器快速增长
    2023年公司智能座便器及盖板、水箱及配件收入分别为12.66、6.20亿元，同比分别+25.90%、-13.65%；毛利率分别为30.12%、25.80%同比分别+6.49pct、+1.38pct，智能座便器业务保持稳步增长，毛利率提升明显，主要得益于公司自有品牌的快速发力。此外，公司稳步推进同层排水系统产品，2023年该业务收入为2.10亿元，同比+17.72%。
    毛利率提升明显，品牌宣传加大投入
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为29.53%、9.85%，同比分别+4.72pct、-0.77pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为32.02%、6.45%，同比分别+9.37pct、-3.27pct，毛利率提升主要受益于公司高毛利率智能座便器及盖板、自有品牌收入占比的提升；净利率同比有所下滑，主要系为公司加大品牌宣传，2023Q4销售费用达1.14亿元，同比+367%，四季度占全年销售费用约一半，导致销售费用率同比+13.61pct至17.86%。
    2024Q1公司毛利率、净利率分别为30.24%、11.06%，同比分别+5.01pct、+1.12pct，盈利水平稳步提升，净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司加大对销售费用投放，导致一季度销售费用率同比+5.84pct至11.66%。
    投资建议：
    瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.30/3.94亿元同比分别+24.02%/+21.56%/+19.64%，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

超声波指纹，光传感，安全芯片驱动新增长

汇顶科技(603160)
    事件
    4月25日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入12.18亿元，同比+44.38%，环比+0.56%；实现归母净利润1.62亿元同比扭亏为盈，环比+6.42%。
    4月10日，公司发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入44.08亿元，同比+30.26%;实现归母净利润1.65亿元，同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润1.32亿元；实现销售毛利率40.46%，同比-5.74pcts。单Q4来看，公司实现营业收入12.12亿元，同比+40.37%环比+3.15%；实现归母净利润1.53亿元，同比+123.54%，环比+2.81%
    投资要点
    市占率提升叠加费用管控合理，出货量同比显著增长。公司2023年出货量同比增长58%，实现营业收入44.08亿元，同比增长30.3%归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比扭亏为盈。其中，指纹/触控产品分别实现营收18.90亿元/15.14亿元，同比增长19.0%/67.4%。主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整，叠加OLED软屏的加速渗透，指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升。但市场竞争激烈，公司指纹和音频产品ASP下滑公司2023年综合毛利率同比下降5.74pcts，但毛利率仍维持40%以上。公司加强费用管控，2023年销售费用、管理费用、研发费用合计同比减少约5.48亿元，同比下降27%。此外，库存去化效果显著，账面价格从17.95亿元降到7.16亿元，降幅达60.1%，已恢复至正常水平。
    客户持续拓展，产品多元布局。公司持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度，目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频eSE芯片、SAR传感器等手机应用产品，积极拓展客户，深化合作，推动智能终端收入同比大幅增长。在PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域，公司拥有触控、Touchpad、指纹、音频、BLE(低功耗蓝牙)健康传感器等多元化产品，尤其是智能可穿戴市场的复苏，带动健康传感器收入同比增长60.0%以上。面向汽车领域，公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透，出货量同比增长50.0%以上；车载音频软件CarVoice成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型，为汽车领域的收入成长增添动能。
    多元化布局，产品性能优秀。公司全力投入“传感、计算、连接安全”四大核心技术领域，产品主要包括传感、触控、音频、安全、无线连接，其中：
    1）超声波指纹传感器拥有优异的信噪比及识别性能，带来更加安全、流畅的屏下解锁体验；同时大幅优化了供应链工艺与制造成本为全球客户提供性能优异的高端指纹识别方案。
    2）触控产品凭借超高信噪比、超强抗噪能力、超低功耗、支持>300Hz超高报点率、支持协议主动笔等优势，报告期内手机触控产品出货量大幅增长；车规级触控方案满足AEC-Q100IATF16949标准的高可靠性要求，其中高刷新率、独有的跳频增强抗干扰技术更满足国际车厂对响应时间与EMC的高要求。
    3）光线传感器采用Charge-type架构，具备高灵敏度、极低暗电流噪声的特性，可有效降低屏幕漏光干扰，配合专利算法方案，实现软、硬件级的高精度相关色温和照度测量。
    4）eSE芯片获得SOGISCCEAL5+国际安全认证和国密二级产品资质，拥有多种硬件级安全传感器和丰富的密码算法，搭载高可靠性的超大容量安全存储，并支持不同类型外设接口，满足复杂业务终端的多样化安全需求。
    5）D类音频放大器系列产品，凭借片上DSP搭载的先进SpeakerBoost声学增强和保护算法，实现温度和振幅保护功能；内部的自适应DC-DC转换器可提高电源电压，满足大幅提升音质的需求;同时匹配自有研发软件，可辅助提升硬件性能。
    同时，公司构建了全球一体化的创新研发网络和供应平台，2023年公司国内收入达22亿，同比增长37.3%，海外收入达20.6亿，同比增长20.8%，国内与海外市场营收占比为51.5%/48.5%，呈现出稳健的增长态势。
    盈利预测
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收51.51/62.36/71.96亿元，实现归母净利润7.43/8.22/9.18亿元，2024年4月29日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为38/34/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

公司经营向好，高额分红注重股东回报

威孚高科(000581)
    投资要点
    事件：公司近日先后发布2023年年度报告及24Q1季报。2023年/2024Q1公司分别实现营业收入110.93/29.03亿元，同比-12.86%/-7.66%；归母净利润分别为18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%扣除非经常性损益后归母净利润分别为15.97/5.49亿元，同比+1231.47%/+54.35%。据公司2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利人民币10元（含税）。
    一、投资收益稳固，新业务市场开拓成效明显。
    公司23年实现营业收入110.93亿元，同比-12.86%，主要受后处理系统贵金属原材料价格拖累相关项目营收、天然气重卡及海外出口市场表现突出等因素叠加影响。23年/24Q1实现归母净利润18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%，投资收益实现17.02/4.08亿元，占归母净利润比例分别为92.7%/74.3%，其中联营企业博世动力总成和中联电子经营稳健，对公司2023年归母净利润贡献占比较高（77.2%）。
    分业务板块看，23年燃喷系统/后处理系统/进气系统/其他汽车零部件产品实现营收50.77/34.09/6.63/17.78亿元，结构化占比分别为45.77%/30.73%/5.98%/16.03%，新产品如真空泵和电子油泵产品均有积极进展，特别是电子油泵产品已经获取多个国内外头部乘用车、商用车项目定点并已实现批产；电驱核心零件业务量保持高增长其中电机轴产品全年销量近140万件，同比增长近1.5倍。汽车智能化、氢燃料电池等其他新业务的持续拓展，有望帮助公司塑造新成长曲线，增厚公司营收及利润。
    二、充裕、稳定现金流支持大比例分红。
    公司2023年度利润分配方案，拟按每10股派发现金红利人民币10元（含税），本次合计拟派发现金红利9.77亿元，较2022年分红总额0.98亿元明显提升，本年度股利支付率为53.18%，当前股价对应股息率为5.4%。
    公司23年恢复大比例分红的基础是充沛的现金流和资本支出规模可控，其中资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额）为11.28亿元，仅为经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金（合计39.53亿元）的28.54%，且这一比例在2019-2021年分别为28.07%24.35%、40.39%，维持在较低水平。
    投资策略：
    我们认为公司经营基本面稳定，高比例分红的可预期性较强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13亿元，EPS分别为2.03/2.27/2.51元/股，当前股价对应PE为9.07/8.11/7.36倍。公司当前静态股息率为5.4%，具备高股息属性首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢

23年新签平稳，ArF浸没式高产能Track进展顺利

芯源微(688037)
    事件
    4月27日，公司披露2023年年度报告以及2024年第一季度报告。
    23年公司实现营收17.17亿元，同比+23.98%；实现归母净利润2.51亿元，同比+25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+36.37%。
    24Q1公司实现营收2.44亿元，同比-15.27%；实现归母净利润1601万元，同比-75.73%；实现扣非归母净利润863万元，同比-84.90%。
    投资要点
    23年业绩稳健增长，毛利率亦稳健提升。23年公司实现营收17.17亿元，同比+23.98%，其中光刻工序涂胶显影设备/单片式湿法设备实现营收10.66/6.00亿元，同比+40.80%/+9.09%，毛利率分别为38.84%/46.37%，同比+4.19pct/+7.20pct；实现归母净利润2.51亿元，同比+25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+36.37%；23年业绩稳健增长主要系随着公司持续的研发投入，产品性能及服务水平不断提升，产品布局逐渐完善，产品综合竞争力持续增强，客户对公司产品的认可度不断提高，收入规模持续增长；利润端增长主要系销售收入增长。
    24Q1业绩确认受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响存在波动。24Q1公司实现营收2.44亿元，同比-15.27%，主要系受客户下单节奏影响，公司23年新签订单下半年多于上半年截至当年末，公司在手订单含税金额约为22亿元。受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司24Q1收入下降。24Q1公司实现归母净利润1601万元，同比-75.73%；实现扣非归母净利润863万元，同比-84.90%；主要系：1）截至23年末，公司员工人数同比有较大增长，24Q1员工薪酬支出同比+35%；2）公司于23年8月向激励对象授予新一期限制性股票126万股，使得24Q1股份支付费用同比+266%；3）公司24Q1收到的软件增值税退税同比-43%，该部分收益随机台销售滚动产生，计入经常性损益，受地方财政具体拨付时间影响存在季节性波动。
    23年整体新签订单保持稳定。新签订单方面，公司前道涂胶显影设备签单同比保持了良好的增长速度，国内市场份额进一步提升，所处细分赛道稀缺性得到市场进一步认可；前道清洗设备签单较为稳健，其中物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品在重点客户实现有序突破，有望成为公司新的业绩增长点；后道先进封装及小尺寸签单则受下游市场景气度影响阶段性承压。23年公司全年新签订单与22年基本持平，截至报告期末，公司在手订单约为22亿元（含税），可对24年业绩起到较好的支撑。
    持续精进高端涂胶显影设备。公司目前已成功推出包括Offline、I-line、KrF、ArF浸没式等在内的多种型号产品，23年报告期内，公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，截至报告期末，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。此外，公司在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。24年公司将继续立足涂胶显影主赛道，持续开展技术研发及产品迭代，加快推进产品成熟化标准化，持续提升机台稳定性及产能效率，为客户提供更具性价比和竞争力的半导体装备产品及工艺整体解决方案。同时，公司将继续紧盯全球光刻工艺发展新趋势，继续研发新一代可适应更高光刻机产能的涂胶显影架构，应用更高工艺精度的超薄成膜、超细线宽均一性、精细缺陷控制等核心关键技术，持续提升机台各项核心工艺指标，加速高端涂胶显影设备的国产化替代进程。
    单片式化学清洗机拓宽可覆盖市场空间。集成电路前道晶圆加工领域，公司于24年3月正式发布战略性新产品前道单片式化学清洗机，该产品具有高工艺覆盖性、高稳定性、高洁净度、高产能等多项核心优势，能够适配高温SPM工艺，整体工艺覆盖率达到80%以上，目前已获得国内重要客户的验证性订单。该机台的推出，标志着公司从前道物理清洗领域成功跨入到技术含量更高、市场空间更大的前道化学清洗领域，将公司前道产品（涂胶显影+清洗）的国内市场空间由原来的百亿人民币大幅提升至两百亿人民币，进一步完善了公司在前道领域的战略布局。24年公司将进一步加大对化学清洗产品的客户端推广及验证力度，不断开发并覆盖其他工艺空白领域，持续优化和提升产品工艺能力。
    不断丰富先进封装领域产品布局。集成电路后道先进封装领域，公司生产的涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主力量产机台批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技通富微电等海内外一线大厂，部分技术已达到国际领先水平，具有较强的全球竞争力。公司基于在先进封装领域多年的技术积累和客户储备，正积极围绕头部客户需求开展2.5D/3D先进封装相关产品的国产化替代，目前已成功推出包括临时键合、解键合、Frame清洗等在内的多款新产品。24年公司将继续推动上述新产品在客户端尤其是头部厂商的导入和验证力度，深度绑定核心关键客户力争获得客户的批量重复性订单；同时将继续围绕头部客户其他个性化需求，持续开发其他Chiplet新品类。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入23/31/41亿元，分别实现归母净利润3.3/4.7/6.2亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户扩产不及预期或产能过剩的风险，研发投入可能大幅增长的风险，供应商供货不稳定风险，新产品商业化推广不及预期的风险，行业竞争风险，税收优惠风险，政府补助政策风险，宏观环境风险。

Q1迎来开门红，盈利能力持续提升

盐津铺子(002847)
    事件
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.23/1.6/1.38亿元，同比37%/43.11%/40.09%。利润落于业绩预告区间中枢，与我们此前预期一致。
    投资要点
    收入略超此前预期，实现开门红，多品类多渠道实现快速发展。分渠道看，Q1加大电商投放力度，抖音和货架电商均增长显著，年货礼盒旺季月销过亿。线下渠道反馈积极，BC超、定量流通渠道快速增长，同时针对开学季推出促销活动。量贩渠道随着sku增加/客户门店增加实现了翻倍增长。分产品看，鹌鹑蛋、魔芋月销量相较与去年年末均环比增长，大魔王月销目前稳定在千万量级，爆浆鱼肠、薯片同样表现亮眼。
    Q1经营性净利率持续提升，成本端优势明显。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为32.1%/13.05%，分别同比-2.47/+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/4.23%/1.3%/0.3%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。其中24Q1所得税前列支股份支付费用3,040.17万元（23Q1所得税前列支股份支付费用1,205.31万元），剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速预计超50%。经营性净利率达到15%，主因：1）油脂等原料价格同比23Q1下滑；2）年节礼盒产品毛利较高；3）旺季产能利用率高、单位生产成本降低；4）规模效应。原料端，油脂囤货、鹌鹑蛋/马铃薯全粉供应链向上布局、魔芋类更灵活的原料方案，成本端的优化持续可期。
    公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。例如鹌鹑蛋自产模式达到满产后成本相较于市场平均采购价有明显成本端优势。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。
    盈利预测与投资评级
    我们维持未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入预测至52.93/66.94/81.99亿元，同比+28.62%/+26.47%/+22.49%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.87/9.59/12.15亿元，同比+35.74%/+39.73%/+26.65%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元，对应当前股价PE为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

采浆量大幅增长，盈利能力有望稳步提升

派林生物(000403)
    事件：
    4月27日，派林生物发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现营收23.29亿元（-3.18%）、归母净利润6.12亿元（+4.25%）、扣非归母净利润5.65亿元（+9.08%）。2024年一季度，公司实现营收4.36亿元（+67%）、归母净利润1.22亿元（+116.31%）扣非归母净利润1.08亿元（+196.98%）。公司业绩符合预期，2024Q1业绩高增长，在采浆快速增长保障下，2024年全年业绩有望实现高增长。
    2023年采浆量超1200吨，2024年产品端有望快速放量
    2023Q4公司实现营收9.64亿元（+4.63%）、归母净利润2.86亿元（+20.34%）。2023下半年，公司血浆供应短缺问题得以改善，产品端恢复良好增长，2024Q1延续快速增长态势，静丙等血制品需求端持续旺盛。2023年，派斯菲科下属龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续获证开采，德源供浆恢复正常，新老浆站共同发力下，2023全年采浆量同比大幅增长，超过1200吨，为2024年产品端的增长奠定坚实基础。公司目前共有浆站38家，位于行业第三。截至2024.4.27，公司38家浆站中有34家浆站在采，剩余4家浆站处于建成待验收阶段。随着派斯菲科建成浆站的验收开采以及德源浆站供浆能力的持续提升，公司2024年采浆量有望延续高增长。新浆站方面，公司有望在陕煤助力下在其他省份浆站实现浆站布局开拓，为长期增长蓄积动能。
    提质增效持续推进，盈利能力具备良好提升空间：
    2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.26%（-4.35pp），7.74%(+0.86pp)、3.42%（+0.29pp）和-2.47%(-0.17pp);销售净利率达26.26%（+1.82pp）。陕煤入主后公司经营管理方面逐步提质增效，期间费用控制良好，盈利能力有望持续提升。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，纤维蛋白原正在开展临床试验数据和注册现场核查，新一代静丙的研究工作持续推进。随着公司在研管线的推进、产品陆续上市和工艺技术的改进，公司吨浆利润具备良好提升空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为27.96/23.22/19.93倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

一季度业绩亮眼，区域聚焦和稳健扩张持续推进

益丰药房(603939)
    一季度业绩亮眼，核心业务增长稳健
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。公司业绩符合我们的预期。
    同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非归母净利润3.99亿元（24.26%）。公司业绩在2023Q1高基数的基础上实现了快速增长，展现了公司经营的稳定性。
    分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入52.66（+26.94%）、54.41（+18.23%）、51.81（+12.70%）、67.00（+2.47%亿元，分别实现归母净利润3.36（+23.60%）、3.69（+21.20%）、2.94（+18.96%）、4.13（-5.81%）亿元，分别实现扣非归母净利润3.21（+20.80%）、3.57（+21.86%）、2.87（+22.13%）、3.95（-8.65%）亿元。
    从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为38.21%（-1.32pct）销售净利率为7.00%（-0.18pct）。2024年一季度公司销售毛利率为39.25%（-0.41pct），销售净利率为7.47%（+0.26pct）。
    从费用率来看，2023年公司销售费用率为24.29%（-0.24pct），管理费用率为4.26%（-0.29pct），研发费用率为0.15%（+0.02pct）财务费用率为0.38%（-0.15pct）。2024年一季度销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率为4.17%（+0.10pct），研发费用率为0.16%（+0.07pct）。财务费用率为0.47%（+0.09pct）。
    分行业来看，2023年公司零售业务实现营收201.85亿元（+12.00%）；批发业务实现营收18.92亿元（+39.23%）。分产品来看2023年公司中西成药实现营收170.95亿元（+15.93%），中药实现营收21.80亿元（+23.30%），非药品实现营收28.03亿元（-2.30%）。
    坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张
    截至2023年末，公司拥有门店总数13,250家（含加盟店2,986家），净增2,982家；新增门店3,196家，其中包括自建门店1,613家，并购门店559家，加盟店1,024家。
    2024Q1公司新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家。截至2024Q1公司门店总数13,920家（含加盟店3,157家），净增670家。
    线上线下全渠道承接医院处方外流，专业服务能力持续提升
    线下领域，截至2023年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。
    线上领域，公司布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。
    盈利预测及投资建议
    公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，积极承接处方外流，业绩有望持续增长，预计2024-2026年营业收入分别为276.85、342.21、423.78亿元，归母净利润分别为17.67、22.14、27.78亿元，当前股价对应PE分别为24.77、19.76、15.75倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。