3C需求复苏+设备更新有望推动公司业绩回暖

创世纪(300083)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收35.29亿元，同减22.04%；实现归母净利润1.94亿元，同减41.96%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同减71.86%。
    公司发布2024年一季报，实现营收8.56亿元，同减24.27%；实现归母净利润0.59亿元，同减51.46%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同减64.03%。
    事件点评
    消费电子下行、国际贸易摩擦共同导致公司2023年业绩承压。2023年，受到国际环境、地缘政治和下游装备投资乏力等因素的影响，机床工具行业整体需求减弱，公司优势业务3C领域受消费电子下行、国际贸易摩擦的影响较大，因而营收、业绩均有所下滑。
    消费电子有望筑底向上，公司有望受益。一方面，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%；另一方面，2024年1-4月，国内市场手机出货量9148.6万部，同比增长12.3%，其中单4月出货量达2407.1万部，同比增长28.8%。
    中高端领域新增长引擎逐步发力。公司新成立的第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近5,000万元；对标日本友商的中高端新产品首年订单额超2,000万元；新组建的新能源特战队，拓展客户数量超过160家。
    存量设备更新的需求亦有望驱动公司业绩向上。2024年4月9日工信部联合7部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，其中重点提到了推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等。随着国家利好政策的支持、经济环境的好转，数控机床更新替换需求将持续释放，公司业绩将稳步提升。
    展望未来，钛合金/AI应用/穿戴设备有望带来新增长点。随着钛合金材料进一步在国内外各大手机品牌及产品类型中逐步渗透，对公司钻攻机产品需求的成长空间有望持续打开。同时，《2023-2024中国科技类消费电子产业发展白皮书》认为，消费电子作为AI+应用的承载终端，理应开启新一轮周期。Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部；2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部，有望带动设备需求。同时，以苹果MR为代表的智能穿戴市场，在AI的助推下也有望迎来大爆发。
    盈利预测与估值
    公司在通用设备领域、3C领域不断巩固规模优势和市场占有率，并积极拓宽新赛道，在高端领域、新能源领域不断加大拓展力度，预计公司2024-2026年营业收入预测为49.05/57.74/65.72亿，同比增速分别为38.98%/17.71%/13.82%；预计归母净利润为4.95/6.1/7.3亿元，同比增速分别为154.46%/23.26%/19.65%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.14、17.15、14.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    消费电子复苏不及预期风险；新技术拓展不及预期风险；竞争加剧风险。

AI语料+大模型领军者，华为合作全面升级

拓尔思(300229)
    AIGC领军企业，语料+算法优势显著
    拓尔思作为领先的大数据及人工智能产品及服务提供商，拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据超2000亿，并具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力和日均亿级数据获取能力。公司深耕自然语言处理，致力于以数据智能应用为核心，赋能不同行业的数字化转型与降本增效的场景应用，并积极与客户携手，在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。5月20日，公司定增注册获批，进一步发力大模型研发。
    2024年3月29日，由量子位主办的首届中国AIGC产业峰会在北京举行，公司凭借在AIGC领域的长期技术积累，入选“中国AIGC50”榜单。2024年5月，赛迪顾问人工智能与大数据研究中心发布了《中国大模型发展研究报告（2024）》重要研究成果，从核心技术能力、市场竞争能力、产品创新能力、市场发展潜力及生态开放能力五个维度出发，评选出中国大模型领军企业二十强。拓尔思以拓天大模型在这五个维度的综合成绩，成功入选并位居前列。
    “拓天大模型”推动用户生产力变革
    2023年6月29日，公司发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业垂类大模型。目前，基于拓天媒体专业大模型研发的内容生产智能助手、新一代搜索与推荐等插件已经在头部新闻单位中得到试用。基于拓天金融专业大模型研发的风险预警助手、审计报告辅助生成、消保内容审查意见自动生成、客服数据智能分析助手等也在多个头部银行客户中得到成功应用。
    与华为签署全面合作协议，推进行业数智化转型
    5月17日上午，拓尔思与华为签署全面合作协议。基于本次合作，公司与华为将充分发挥在各自领域的优势，积极推进数智化转型方面的合作，稳步推进产业数字化和数字产业化发展。
    数据要素业务迎来高速发展黄金期
    随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，市场规模将破千亿，拓尔思也将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。公司在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。目前，该模式已在政务、金融、媒体、舆情安全、专利等行业或领域获得了成功实践。
    盈利预测及投资评级
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.29、0.40、0.50元，当前股价对应的PE分别为49.05、35.57、28.83倍。公司在人工智能、大数据、数据安全等领域处于领先地位，得益于AIGC、数据要素等市场的快速发展，公司和各赛道的头部用户建立了长期良好的合作，用户黏性强，未来成长空间广阔，业绩有望增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术落地不及预期；下游客户需求不及预期；政策推动存在波动性；市场竞争加剧等。

大尺寸供给格局改善，中小尺寸稳步布局

TCL科技(000100)
    事件
    4月30日，公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入399.08亿元，同比+1.18%，环比-3.27%；实现归母净利润2.40亿元同比增长7.89亿元；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长8.01亿元，环比-86.23%；销售毛利率11.53%，同比+1.17pcts，环比+11.47pcts。
    4月30日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1743.67亿元，同比+4.69%；实现归母净利润22.15亿元，同比+747.60%；实现扣非归母净利润10.21亿元，同比增加37.19亿元；销售毛利率14.68%，同比+5.90pcts。单Q4来看，2023年Q4实现营业收入412.58亿元，同比+3.05%，环比-13.98%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长6.23亿元，环比-52.51%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长13.25亿元，环比-53.63%；销售毛利率0.06%，同比+0.42pcts，环比-1.78pcts。
    投资要点
    供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强。显示行业景气度向好，公司收益显著抬升。2023H2以来，全球显示终端的需求开始回暖，主流面板的价格逐步提升。群智咨询预计，2024年将是面板行业转向全面盈利的转折之年，全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元，较2023年增长11%。2024年Q1，显示终端需求仍处于传统淡季，但在良好的供给格局和按需生产的经营策略推动下，行业供需关系和库存水平仍保持健康态势；春节后备货需求释放，拉动大尺寸面板价格上涨；中小尺寸面板价格较为稳定，部分产品出现结构性涨价基于主要产品获利水平逐步回升，以及经营优势，公司半导体显示业务盈利同比显著改善，24Q1实现营业收入233.76亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39亿元，同比改善超33.37亿元。国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力。展望未来，TCL华星作为全球大尺寸显示面板龙头，有望在新一轮上升行情中显著受益。
    加快由大尺寸显示龙头向全尺寸显示领先企业转型。随着技术迭代加速，消费者对显示设备的需求日益多元化，从传统的电视、电脑屏幕，扩展到了移动设备、穿戴设备、车载显示、公共显示等多个领域。TCL华星采取“大尺寸引领，中尺寸创新，小尺寸高端化”的全尺寸布局战略，有利于全面覆盖市场需求，构建全方位竞争优势：1）在大尺寸领域，TCL充分发挥G8.5和G11高世代线的制造效率和制程优势，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务，提升市场渗透率，持续保持大尺寸面板领先地位，多类产品份额稳居世界前三。近年来，全球电视销量稳定，大尺寸化趋势带动显示面积稳定增长，行业周期波动显著减弱，TCL作为全球大尺寸显示面板龙头，有利于持续提升相对竞争力和盈利能力。
    2）在中尺寸领域，t9产线按计划爬坡，持续提升公司IT产品市场份额，显示器市场份额保持全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一。6代LTPS扩产项目稳步推进，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一，LTPS车载屏出货量迅速提升至全球第五。2023年，TCL华星的中尺寸业务收入占比提升至21%，成为未来增长的主要引擎。
    3）在小尺寸领域，TCL华星以LTPS和柔性OLED的产线组合定位中高端市场，产品竞争力和市场份额持续提升。2023年t3产线LTPS手机面板出货量全球第三。t4柔性OLED产线稼动率和出货量快速提升。柔性OLED产品供不应求，24Q1柔性OLED手机面板出货提升至全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。
    光伏行业高速增长，公司持续巩固在G12大硅片和N型产品的领先优势。随着气候变化、能源安全和环境污染等挑战日益突出，全球能源结构加速升级转型，光伏新能源产业继续保持高速增长。但因国内各环节产能释放，竞争加剧，产业链主要产品价格底部运行，且N型产品等新技术快速迭代，24Q1，TCL在新能源光伏及其他硅材料业务实现营业收入99.33亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51亿元。公司坚持技术创新，继续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司持续推动工业4.0制造方式转型，在硅片、电池及组件工厂的数字化和智能化水平达到国际领先水准。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收1908.33/2168.16/2470.54亿元，实现归母净利润45.63/73.25/98.05亿元，2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍，PB分别为1.41/1.25/1.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，面板景气度不及预期，光伏组件价格不及预期，市场竞争加剧。

建设“鸿蒙+欧拉+AI”生态，打造新增长驱动力

润和软件(300339)
    23年利润高增长，领先的软件解决方案与服务供应商
    在2023年，公司实现营业收入31.06亿元，同比增长4.42%；公司实现归母净利润为1.64亿元，同比增长55.24%;扣非净利润为5609.70万元，较上年同期大幅增加。2024年一季度，公司实现营业收入7.7亿元，同比增加4.49%，归母净利润2563.2万元，同比减少29.40%，扣非净利润2056.2万元，同比增加22.79%。公司深耕聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”业务领域，赋能客户数字化升级转型的需求，帮助客户实现价值提升。近年来，在技术服务业务稳定发展的基础上，公司重点在开源鸿蒙、开源欧拉、AI中枢平台为主的创新业务领域发力，打造新一轮增长驱动的主力。
    投入鸿蒙生态发展，适配软件系统落地商用
    公司以自身在国产开源操作系统(OpenHarmony、openEuler)平台所积累的突出技术研发优势为核心，依托自身在芯片与终端设备开发、操作系统、中间件、边缘计算、云计算、大数据、人工智能等先进技术领域的长期实践积累，目前已推出7款面向多个行业的基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopeOs并落地商用；累计完成14款芯片适配，持续打造OpenHarmony软硬一体化通用技术与服务平台。2023年10月31日，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司为核心合作伙伴；2023年12月，公司与鸿蒙生态服务(深圳)有限公司正式签约，携手推动鸿蒙生态各领域相关国产化根技术在千行百业中的应用与落地，结合各自优势能力，形成生态合力，全面深化落地合作推动鸿蒙生态产业共赢发展；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，后续双方将进一步深化合作，构建电力物联网统一操作系统新业态。
    作为Harmony OS开发服务商，2024年4月18日，公司旗下专注鸿蒙方向的专业技术公司及终端操作系统发行版厂商润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式，并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，其能力覆盖手机、IoT等终端，企业、机构和开发者能够开箱即用，让开发时间缩短50%，加速业务上线。
    深耕开源欧拉发展，适配国产CPU芯片架构
    公司在2023年，在原有系统的基础上基于openEuler对系统进行了重大升级，更新研发润和企业级操作系统(服务器版)HopeOSV22。HopeOs V22具备高效、稳定、安全的特性，可以为企业提供高可靠、高安全、高性能的运行基础和解决方案，具有市场领先的性能优势及可靠性优势。HopeOs V22目前已完成包括龙芯、申威、鲲鹏、飞腾、海光、兆芯等多款主流国产CPU架构芯片的同源适配，并完成了基于上述国产主流芯片、整机、以及常见中间件软件产品的适配工作。未来，公司将一如既往地深入参与openEuler生态，提供更优的操作系统产品与服务；并与社区协同推动openEuler成为面向全球化的、最具创新力的操作系统开源社区。
    围绕“1+6+N”的发展战略，紧抓AI创新业务
    公司2023年打造AI中枢平台级产品，并在此基础上开发赋能行业的NLP/CV/跨模态大中小模型技术;打造基于AI中枢平台的行业场景应用产品，逐步形成公司的AI大模型解决方案；开发基于Modelas a Service理念的AI中枢平台产品，并商用发布。2023年公司发布了《润和软件人工智能(AI)战略白皮书》，重点提出了公司人工智能1+6+N发展战略。公司在电力、金融领域率先发力，启动构建电力智能网关系列产品、金融服务系列产品；为适应行业客户对于数据安全、业务场景以及算力的要求，公司推出软硬一体计算平台以及AI解决方案包，针对行业客户最痛点的知识管理、交互问答、视觉检测分析等场景提供了智能化的解决方案；同时公司基于自研HopeOs操作系统与AI中枢平台，提供算力一体化管理与加速能力，让行业客户能够更高效更快捷的使用服务。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.32、0.45、0.60元，当前股价对应的PE分别为65.82、47.77、35.79倍。公司主营业务是向国内外客户提供新一代信息技术为核心的产品、解决方案和服务，是国内领先的软件解决方案与服务供应商，利润高速增长，同时公司积极建设“鸿蒙+欧拉+AI”生态，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术创新与产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧；政策落地不及预期风险。

不锈钢管龙头持续发力高端，开拓海外市场成长空间广阔

久立特材(002318)
    投资要点
    久立特材创建于1987年，专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产。公司发展以产品高端化和市场全球化为方向。2006年，公司3500吨钢挤压机生产线投产，公司以此为契机，大力推进进口产品的国产化进程，坚定“长、特、优、高、精、尖”的产品特色。2009年公司在深交所挂牌上市，同年，公司中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线投产、不锈钢管/焊接管取得民用核安全设备制造许可证、年产1000吨钛精密焊接管项目投产、第一口镍合金油套管成功下井，公司发力高端产品取得重要进展。2023年，公司设立子公司“久立欧洲”，并通过久立欧洲成功收购德国EBK，进一步完善海外市场布局。
    作为国内不锈钢管材龙头企业，公司业绩有望保持快速增长主要缘于三个方面：
    1）产品高端化：突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局，9个产品创下替代“第一”。从高端产品收入占比看，2020年，公司高端产品收入占比16%，2023年，公司高端产品收入约19亿元，占公司营业收入的比重约为22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器U形管等，高端产品市场需求景气上行。
    2）市场全球化：公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。公司产品远销70余个国家和地区，境外业务是公司收入的重要组成。2023年，公司积极开拓境外中高端市场，境外收入29.45亿元，同比增长84%收入占比提升至34%。2023年，公司收购德国EBK加速海外市场拓展。2023年9月，公司发布《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告》，EBK公司成功与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，含税总价约5.92亿欧元（约46亿元人民币）。
    3）布局新业务：公司基于技术和产业规模优势，持续投入研发拓宽产品线和业务领域，形成新业绩增长点。公司2023年年报重新划分产品品类，在之前“无缝管”、“焊接管”、“管件”和“其他”四类产品的基础上，新划分了“复合管”和“合金材料”产品，公司多年培育的复合管和合金材料业务迎来发展期。2023年，公司复合管和合金材料产品收入分别为3.31亿元和3.91亿元，分别同比增长368%和108%，复合管和合金材料等业务发展态势良好。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润16.14亿元、18.69亿元和20.83亿元，对应当前股价PE估值分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

扑克牌扩产增效，参投线上掼蛋平台增进业务协同

姚记科技(002605)
    事件
    2024年4月30日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收43.07亿元，同比增长10.01%；归母净利润5.62亿元，同比增长61.37%；扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长51.72%。2024Q1实现营收9.82亿元，同比下降17.38%；归母净利润1.51亿元，同比下降23.94%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比下降21.60%。2024年5月8日，公司通过成蹊科技持有南京呆萌猫近10%股权。
    投资要点
    游戏业务经营稳健，营销业务拉动收入增长。游戏业务方面，捕鱼类游戏持续迭代更新，《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》新版本流水表现良好，《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》上线后稳步增长，国外游戏受国际局势、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素的影响，业绩出现下滑，但游戏整体保持了稳健增长，全年实现营收12.26亿元，同比增长1.94%，毛利率96.01%，同比下降0.14pct。扑克牌业务方面，公司对销售架构进行了调整，降低了销售成本，并结合市场情况，合理提升了产品定价，2023年扑克牌业务实现营收10.90亿元，同比下降1.57%，毛利率为26.56%，同比增加3.40pct。目前公司扑克牌产能已处于超负荷生产状态（现有产能7.56亿副，2021年产量9.74亿副），公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，项目建成后，扑克牌产能将提升约80%，同时本项目将进一步提高生产线智能化水平，有效提升生产效率和降低生产成本。数字营销方面，公司首创VTATM模型，助力多个客户新游首发，并探索出【定向-排除-建模】三步走思路，实现降本增效，数字营销业务全年实现营收19.12亿元，同比增长24.90%，毛利率5.46%，同比增加0.72pct。费用方面，游戏板块优化了投放推广策略，销售费用同比下降32.99%，销售费用率为7.40%，同比下降4.75pct；由于计提股权激励计划摊销费用，管理费用同比提升26.30%，管理费用率为6.69%，同比提升0.87pct。
    参投线上掼蛋平台扩大休闲游戏品类布局，增进游戏板块业务协同。根据工商变更信息，公司全资子公司成蹊科技于5月8日成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东，持股比例近10%。南京呆萌猫专注于游戏研发与运营，旗下代表产品《天天爱掼蛋》目前注册用户已超过4000万，七麦数据显示，2024年1-5月其iOS端下载量同比增长约2倍。近年来，掼蛋游戏因门槛低、耗时短、社交性强等特征在年轻群体中的渗透程度显著提升，线上掼蛋平台DAU随之快速增长，《天天爱掼蛋》作为较早运营线上掼蛋游戏的平台，结合姚记在捕鱼、棋牌、养成等休闲游戏品类的运营经验，有望与公司原有产品形成良好协同，巩固公司在休闲游戏领域的长期优势地位。
    投资建议：
    我们预计公司24-26年有望实现营业收入47.58/52.25/57.02亿元，归母净利润6.61/7.65/8.84亿元，对应EPS为1.61/1.86/2.14元，根据2024年5月29日收盘价，24-26年分别对应14/12/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：
    流水表现不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管趋严风险不及预期风险；项目进展不及预期风险。

公司经营稳健增长，股东派息率持续提升

中国电信(601728)
    事件
    2024年3月26日，公司发布2023年度报告，公司营业收入为5,078.43亿元，同比增长6.92%，归母净利润为304.46亿元，同比增长10.34%。2024年4月23日，公司发布2024年一季报，实现营业收入1,344.95亿元，同比增长3.70%，其中主营业务1,243.47亿元，同比增长5.00%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.70%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.40%。
    点评
    1、公司传统业务稳定增长，产业数字化快速发展。2023年公司移动通信服务收入达1,957亿元，同比增长2.40%，其中，移动增值及应用收入达258亿元，同比增长12.40%，移动用户数净增1,659万户，用户规模达4.08亿户，移动用户ARPU达45.40元，同比增长0.40%。2023年公司固网及智慧家庭服务收入达1,231亿元，同比增长3.80%，智慧家庭业务收入达190亿元，同比增长12.80%，宽带用户数净增926万户，达1.90亿户，宽带综合ARPU达47.60元，同比增长2.80%。公司产数业务保持快速发展，收入达1,389亿元，同比增长17.90%，占服务收入比达29.90%，同比增长2.8pp。
    2、24年资本开支放缓，积极布局算力投资，派息率持续增长。2023年公司完成资本开支988亿元，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。2024年公司预期资本开支960亿元，新业务及产业数字化成为投资重点，该业务支出预期占资本开支的比例从2023年的36.0%同比增长2.5pp至38.5%，其中云/算力投资预期投入180亿元，智算规模达11EFLOPS。从2024年起，公司三年内以现金方式分配的利润逐步增长至当年股东应占利润的75%以上。
    3、公司今年一季度经营稳中向好。24Q1公司移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.20%，移动用户ARPU为45.80元，同比增长0.90%。公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.20%，宽带综合ARPU达48.60元，同比增长2.10%，产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.60%。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为328.96、358.71、390.85亿元，同比增长8.05%、9.04%、8.96%，对应当前股价PE分别为17、15、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    公司营收增速不及预期；资本开支再次加大风险；产业数字化收入增速下降的风险。

业绩实现较快增长，拓展智能装备应用范围前景广阔

金奥博(002917)
    事件
    近日， 金奥博发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 15.07 亿元，同比增长 26.34%， 实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 302.50%。 2024Q1,公司实现营收 3.18 亿元，同比增长29.74%， 实现归母净利润 1446.21 万元，同比增长 175.69%。
    点评
    1、 业绩实现较快增长。 2023 年，公司实现营收 15.07 亿元，同比增长 26.34%， 其中民爆产品收入较上年同期增长 45.86%，化工材料收入较上年同期增长8.54%，专用设备收入较上年同期增长11.10%。实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 302.50%。 利润增长的主要原因为公司不断加强市场拓展，民爆器材和关键原辅材料实现产销量同比增加，带动业绩增长；同时公司采取一系列措施优化内部管理，加强成本控制，毛利率得到提升，促进公司效益增长。 2024Q1, 公司实现营收 3.18 亿元，同比增长 29.74%，实现归母净利润 1446.21 万元，同比增长 175.69%。
    2、 电子雷管普及率大幅提升， 公司拥有 8000 多万发电子雷管产能。 根据中国爆破器材行业协会， 2023 年， 民爆行业生产企业工业雷管累计产、销量分别为 7.24 亿发和 7.29 亿发，同比分别下降 10.06%和 10.54%；其中电子雷管累计产量为 6.70 亿发，同比增加 94.89%，占雷管总产量的 92.54%，所占比例比 2022 年增加 50%。 截至 2023 年，公司拥有工业炸药年许可生产能力 11.5 万吨，工业数码电子雷管年许可生产能力 8522 万发，以及保留导爆管雷管、工业电雷管年许可生产能力 4000 万发用于出口，形成了集研发、 生产、销售、运输、爆破服务等一体化全产业链经营模式。
    3、民爆智能装备逐步实现应用，向军工等领域拓展前景广阔。近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，推进生产工艺及装备向安全可靠、绿色环保、智能制造方向发展；鼓励开展工业炸药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。 公司将民爆生产中广泛运用的机器人系列智能装备下沉运用到民爆行业以外的食品、包装、军工、精细化工及电气用纸等领域，并获得订单和进行交付。 公司 2023 年进入了拆弹设备领域，另外，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，迈入火药装备领域。
    4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.91、 3.08、 4.56 亿元，同比增长 88%、 61%、 48%，对应当前股价 PE 分别为 18、 11、 7 倍， 维持“增持”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

异质结经济性优势提升，有望加速渗透

东方日升(300118)
    投资要点
    东方日升2023年实现营收353.27亿元（+20%）、归母净利13.63亿元（+46%），其中23Q4实现营收73.10亿元，归母净利润0.84亿元，在全产业链陷入亏损的背景下实现正向盈利。2024Q1实现营收49.33亿（-27%），实现归母净利-2.8亿元（-190%）。产能方面，截止2023年底公司电池、组件产能分别为27、35GW，23年组件出货约为19GW，其中马来基地对美国销售1.44GW，是重要的利润贡献点。
    异质结产线爬坡顺利，降本节奏符合预期。目前公司在宁海、金坛的异质结工厂陆续投产，电池产能已超过6GW，产线运行状态良好可利用良率均达到99.6%，碎片率控制在0.3%，同时平均效率达到26%，冠军效率超26.5%。在成本方面，异质结电池非硅成本为0.22元/w，其中低银浆料约为5.3分/w，靶材3分/w，降本进度符合预期此外，公司也在积极推动增效工艺的导入，包括CVD的均匀性、微晶层优化再提升，PVD的材料、掩膜，以及二次制绒，先进网板技术等银价上涨，带动异质结经济性提升，业主逐步启动异质结规模化应用。24年初以来，白银价格大幅上涨，COMEX白银期货价格超过30美元/kg，相较2月底的低点上涨幅度达到35%，银价上涨后，电池生产成本压力陡增，相较主流的TOPCon使用高温银浆，异质结所使用的低银浆料纯银用量小于7mg/w，而TOPCon目前约10mg/w，在经济性对比中，异质结优势在逐步显现。年初以来，包括华能、绿发、中广核、大唐均进行了异质结组件的单独招标，银价保持高位，将是加速异质结渗透的重要催化。
    储能业务加速拓展。2023年公司储能业务贡献营收约为20亿，24年初以来，客户拿货意愿增强，全年有望实现进一步增长。在产能方面，双一力拟投资建设储能系统集成产能，总规划10GWh，分两期各5GWh进行建设，项目总投资为20.58亿元。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.08/18.79/22.60亿元，对应2024-2026年公司PE分别为14.77x/8.71x/7.24x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    光伏装机需求不及预期。

新品推广助力毛利率提升

圣邦股份(300661)
    投资要点
    下游市场逐步复苏，业绩显著增长。2024年，以手机为代表的消费类持续回暖，泛工业领域去库存接近尾声，预计在下半年有望进入温和回暖的状态。公司24Q1实现营收7.29亿元，同比+42.03%，环比-0.75%，归母净利润5438万元，同比+80.04%，环比-60.80%，毛利率52.49%，同比-0.17%，环比+5.27%，主要系新产品的推广以及应用市场拓展。在下游市场的复苏态势下，全年营收有望实现逐季度增长新品陆续推出市场，带动长期增长。公司在工业控制、汽车电子通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域持续研发，推出包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、120V高速半桥驱动芯片、车规级同步降压转换器等900余款新品，截至2023年底公司拥有32大类5,200余款可供销售产品。公司每年推出数百款新产品，可销售产品数量持续累加，为公司业绩成长提供了长期稳健的支撑。
    重视研发，股权激励绑定核心人才。截至2023年底，公司研发人员达到1,029人，占公司员工总数的72.72%，同比增加14.84%。2023年，公司顺利实施了《2023年股票期权激励计划》，授予人员涵盖核心管理人员、核心技术（业务）骨干在内的1,112人，授予价格为66元/份，充分激发了员工的积极性与活力，助推公司持续发展。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润4.3/6.4/9.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；原材料及封测价格波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期。

业绩符合预期，受益于金价高位运行

银泰黄金(000975)
    业绩符合预期，受益于金价高位运行
    近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比小幅下降3.29%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%；实现扣非归母净利润14.11亿元，同比增长37.21%。
    24年Q1，公司实现营业收入27.73亿元，同比增长26.52%，环比增长174.37%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长69.73%，环比增长64.43%。
    黄金为公司主要收入来源。2023年，合质金收入为32.99亿元，占比总收入40.70%；毛利率为60.76%，同比去年增加3.39pct，毛利率增长主要得益于过去一年黄金价格高位运行，打开利润空间。2023年，矿产金销售单价为449.64元/克，同比增长14.40%；矿产金单位成本176.42元/克，同比小幅增长5.30%。
    生产经营活动维持稳定，加大增储力度
    2023年，公司全年矿产金产量7.01吨，较去年基本持平；销量为7.34吨，同比增长6.53%；其他主要矿产品银/铅/锌产量分别为193.00/9494.45/16502.17吨，同比变动分别为+1.18%/-19.44%/-6.73%。
    公司2023年度勘探投资10875.32万元，其中资本化勘探投资8010.32万元，费用化勘探投资2865万元。针对青龙沟竖井东深部和青山金矿深部进行了探矿，对青龙沟北矿段和南矿段进行了加密钻探和重新圈矿；通过地表和井下勘查，共新增矿石量155.89万吨，新增金金属量7.19吨。
    截至2023年12月31日，公司保有探明+控制+推测金资源量4553.6万吨，金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量约306万吨，金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨；保有探明+控制+推测银铅锌多金属矿资源量6906.4万吨，银金属量7856.90吨，铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨，铜12.62万吨。
    控股股东山东黄金增持，助力公司未来发展
    截至2024年5月16日，山东黄金通过深圳证券交易所集中竞价方式增持公司股份1.61亿股，约占公司总股本的5.79%，增持股份成交金额约为23.52亿元。本次增持计划的实施体现了控股股东山东黄金基于对银泰黄金未来发展前景的信心和对银泰黄金长期投资价值的认可，同时为促进银泰黄金健康稳定发展带来强有力支持。
    黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放
    近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济韧性略有不足。另外，世界黄金协会数据显示，2023年各经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为1037吨，冲至历史第二高位，在一定程度上引领市场交易黄金热度不减。总体来看，市场维持对美联储降息预期，叠加地缘政治扰动不断，金价有望开启上行通道。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入19.48%/14.81%/13.01%；实现归母净利润19.74/24.17/27.48亿元，分别同比增长38.62%/22.41%/13.72%，对应EPS分别为0.71/0.87/0.99元。以2024年5月23日收盘价18.71元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为26.31/21.50/18.90倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

正式切入科学分析仪器赛道，非存储类产品进一步丰富

海尔生物(688139)
    拟并购上海元析，公司正式切入分析仪器市场
    事件：5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司（下称“上海元析”）的控股收购，持有上海元析70%股权。本次收购标的上海元析成立于2008年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。作为“专精特新”企业，公司凭借持续研发创新能力，已获得70余项国家专利及软著证书。同时，其产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。
    分析仪器市场成长潜力大，国产替代仍有较大空间
    据SDI统计，2022年全球分析仪器市场规模预计750亿美元，中国市场占比约12-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示，2022年行业整体规模超80亿元，预计2025年国内光谱仪市场规模将达101.65亿元。国内，分析仪器市场主要被进口厂家占据，上海元析处于国产第一梯队，特别在紫外分析市场具备较大技术及渠道优势，未来国产替代空间广阔。
    并购带来优势互补，丰富公司实验室整体解决方案
    并购完成后，双方将发挥各自在研发、市场及品牌的优势，协同发展。产品方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工、第三方检验等实验室新场景；渠道方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。此次收购将快速补齐公司分析仪器领域产品线，并转化为市场竞争优势，助力公司正式切入实验室分析仪器赛道，丰富公司实验室整体解决方案，为未来增长提供强劲动能。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为23.34/18.78/14.99倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。

保费收入同比转正，长航转型向纵深推进

中国太保(601601)
    投资要点
    公司公告24年1-4月保费收入，寿险1045.24亿元，同比-3.5%产险771.43亿元，同比+7.8%。
    （1）保费收入累计增速逐月好转，1-4月保费合计1816.67亿元，同比转正+0.99%。（2）收入转正的同时，1季度寿险NBV高增，同比+30.7%，新业务价值51.91亿元；新保规模保费328.33亿元，同比+0.4%。（3）多渠道经营成果显著：代理人渠道1季度保费848.64亿元，其中新保161.24亿元，同比+31.3%，绩优代理人规模稳定，月人均产能8.3万元，同比+33.7%；银保渠道规模保费123.79亿元，其中虽然新保87.18亿元，同比-21.8%，主要是受“报行合一”政策影响，但续期业务同比+220%，拉动银保渠道正增长0.7%；团政渠道规模保费86.46亿元，其中续期6.97亿元，同比+84.4%。（4）产险继续维持较高增速，主要是非车险业务带动，1季度非车险收入继续高速增长至360.14亿元，同比+13.8%。车险增长平稳，同比+2.2%。
    投资建议
    首先行业层面，经历三、四年的深度调整，目前正在或将要走出低谷，其次公司层面，公司“长航”一期转型结束后，二期工程由外而内向纵深推进，并开始取得部分成果。一方面，总量上，公司保费收入逐月好转，同比转正。另一方面，质量也有所提升，寿险代理人渠道新保规模、NBV和绩优队伍人均产能同比均+>30%。产险也继续稳健增长。综合来看，公司基本面有望继续向好。预计公司24-26年EPS为3.18/3.76/4.00元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

持续开拓国内国际市场，设立低空事业部培育新业务

航天南湖(688552)
    事件
    5月18日，航天二院23所、航天南湖和荆州市产业投资发展集团有限公司联合承办低空经济研讨会，会议探讨了地区低空经济发展趋势，为后续相关产业合作搭建了交流平台，夯实了共建基础。
    点评
    1、设立低空事业部，积极拓展低空等新业务。2023年12月，公司设立低空事业部，积极拓展低空等新业务；5月18日，23所、航天南湖和荆州市产业投资发展集团有限公司联合承办低空经济研讨会，会议探讨了地区低空经济发展趋势，为后续相关产业合作搭建了交流平台，夯实了共建基础。公司利用防空预警领域深厚的技术积淀，聚力开展民用领域关键技术攻关，大力开拓低空安全体系化解决方案、低空监视雷达等民用市场，培育新的收入增长点。
    2、加快推动型号研制鉴定，持续开拓国内市场。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。
    3、加快推动型号出口立项，持续开拓国际市场。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争、巴以冲突持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。2023年，公司军贸收入为1.10亿元。我们认为，未来军贸收入在公司收入中的占比有望持续提升。
    4、存资产注入预期。航天二院23所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，公司作为23所唯一上市平台，存资产注入预期。
    5、盈利预测与投资评级：随着公司新产品定型量产、军贸不断增长以及低空等新业务开拓，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.77、2.36、2.89亿元，同比增长72%、34%、23%，对应当前股价PE分别为37、28、22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。

市场需求短期承压，业务布局加快拓展

菲利华(300395)
    事件
    近日，菲利华发布2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年，公司实现营收20.91亿元，同比增长21.59%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.98%。2024Q1，公司实现营收4.10亿元，同比下降17.81%；实现归母净利润为0.77亿，同比下降30.77%。
    点评
    1、2023年业绩稳健增长，2024Q1业绩承压。2023年，公司实现营收20.91亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.98%；毛利率为49.48%，较去年同期下降1.74pcts，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为19.84%，较去年同期增加2.03%，主要是研发费用率从去年的9.00%提升至10.68%。研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。2024Q1，公司实现营收4.10亿元，同比下降17.81%，归母净利润为0.77亿元，同比下降30.77%。受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。
    2、产能快速提升，业务布局加快。公司持续完善布局，加速产能提升。高纯石英砂生产基地、电熔石英材料新车间、气熔石英材料工厂等项目陆续建设完成，石英加工板块业务布局稳步推进，济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设，通过打造全产业链经营模式，保障产品质量，发挥成本优势，增强企业竞争力。
    3、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点
    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.65、7.01、9.56亿元，同比增长5%、24%、36%，对应当前股价PE分别为29、23、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

免热合金再下一城，国产化的历史突破

立中集团(300428)
    事件
    公司全资子公司天津新立中合金于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。由立中合金生产的一体化压铸免热处理合金材料合金，已通过客户的评估认证流程，满足客户铸造铝合金材料标准等相关技术要求，予以颁发材料认证通过证书。
    点评
    免热合金再获认证，加快规模化量产落地。本次获得某头部新能源车企免热处理合金材料的资质认证，彰显了客户对公司一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可，将进一步促进公司与客户，以及下游压铸厂的深入合作，巩固公司在该产品领域的领先地位加速推进公司实现免热处理合金材料规模化市场落地。此次公司获得免热处理合金材料的资质认证，预计将提升公司整体盈利能力和市场占有率。
    免热合金性能优秀，立中位于行业领先地位。2023年12月26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。2023年12月29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。
    一体化压铸市场加速成长，免热合金从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于ModelY车型后，各车企纷纷跟进新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.66/11.87/13.93亿元，EPS分别为1.69/1.88/2.20元，对应PE分别为12.27/11.02/9.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险政策超预期风险等。

业绩符合预期，金铜价高位驱动利润增长

中金黄金(600489)
    业绩增长符合预期，受益于金铜价格高位运行
    近期，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%。
    24年Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比下降1.37%，环比下降16.20%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比增长13.58%。
    产量较去年变动不大，扩产建设项目稳步推进
    2023年，公司全年生产矿产金18.89吨，比2022年减少1.04吨；冶炼金40.87吨，比2022年增加0.87吨；矿山铜8万吨，比2022年增加669吨；电解铜41.09万吨，比2022年增加1.78万吨。其中，2023年内蒙古矿业铜产量6.2万吨，较去年持平；钼产量6330吨，同比增长2.75%。
    重点项目建设稳步推动，辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产，山东纱岭克服困难加快推进项目建设；井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工。
    加强探矿增储，资源保障根基进一步夯实
    深度融入新一轮找矿突破战略行动，2023年，地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。
    依托央企股东资源，协作合作发挥平台优势
    公司控股股东黄金集团通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，这将为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。
    黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放
    近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国5月初公布的4月非农就业人数增加17.5万人，大幅低于市场预期的24万人，创六个月以来最小增幅，提振了市场对美联储首次降息的预期，金价随之走强。另外，美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。通胀数据降温，美联储降息预期进一步走强，金价有望开启上行通道。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入658.13/683.55/734.42亿元，分别同比增长7.43%/3.86%/7.44%；实现归母净利润34.48/36.79/38.64亿元，分别同比增长15.80%/6.69%/5.01%，对应EPS分别为0.71/0.76/0.80元。以2024年5月17日收盘价14.75元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为20.73/19.43/18.51倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，货币政策超预期，项目建设不及预期等。

深耕摩托车和通机业务，出海乘风而起

隆鑫通用(603766)
    事件描述
    公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年公司实现营收130.66亿元，同比+5.29%；实现归母净利润5.83亿元，同比+10.65%实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+35.71%。2024Q1实现营收32.96亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.58亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+60.70%。
    事件点评
    聚焦“摩托车+通机”主业发展，自主品牌实现历史性突破。公司2023年摩托车整车、摩托车发动机、通用机械业务分别贡献73.8116.70、27.33亿元，自主品牌收入同比增长31.52%，占公司营收的23.66%。摩托车主业中，无极VOGE高端摩托车实现收入14.92亿元同比增长57.05%，占公司摩托车业务比重约20%。无极大排量摩托车单月销量多次夺得行业第一，全年总销量稳居行业前三。通机业务，虽然受全球经济增长放缓、核心通胀居高不下、地缘政治风险上升、美国“双反”等不利因素影响，收入同比下降19.93%，但业务内部结构逐步调整，目前与全球顶尖园林品牌Husqvarna合作推出的割草机产品畅销欧洲市场。未来将布局园林机械、储能等新产品，积极推动通机产品升级与转型。
    盈利能力稳步提升，管理及销售费用占比不断扩张。公司2023年综合毛利率、扣非净利率分别为18.54%、4.91%，同比提升1.15pct和1.1pct，其中摩托车业务实现毛利率17.85%，同比提升1.26pct2024Q1综合毛利率和扣非净利率分别为17.71%和7.49%，维持上升通道。期间费用方面，公司始终坚持研发投入，2023年研发费用率为3.74%，2024Q1为3.50%，始终处于较高水平。而由于摩托车产品的消费品属性逐渐显现，2023年销售及管理费用率分别同比增加0.28pct和0.63pct，至1.65%和4.45%，2024Q1分别为1.83%和4.39%，公司主业制造技术的进步要求有持续地研发投入，同时消费品的属性也要求公司在营销渠道上不断投入并拓宽。
    摩托车业务逆势成长，营销渠道建设跟随出海节奏。2023年，摩托车行业实现销量1899万辆，同比下降11.34%。其中，国内摩托车实现销量1067.39万辆，同比下降22.51%；出口市场实现销量831.68万辆，同比增长8.79%。我国摩托车行业经过多年的发展，产品力以及品牌力持续提升，已经具备了在国际市场与国际品牌竞争的条件，同时国内企业也愈发重视出口市场，从产品到渠道均进行了大量布局。行业总体呈现下行趋势，但出口市场显现出强韧的需求，业内竞争势必加剧，低质量产能面临出清，头部企业将进一步扩大市场份额尤其是在海外市场具备竞争优势的企业。公司一直积极拓展全球渠道，深度参与行业活动，目前已经在全球建设销售网点1334家，国外市场渠道864家（其中在欧洲近700家），参加了意大利国际两轮车展览会、拉斯维加斯摩托车展等活动，同时通过抖音、Facebook等社交媒体矩阵全方位推广自主品牌。凭借着营销渠道的建立，公司摩托车品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高知名度，叠加深度合作伙伴宝马在欧洲市场的赋能，有望逆势扩张，带来公司成长的动力增量。
    通机行业有望迎来拐点，稳健增长同时内部优化。公司通用机械产品主要有通机动力设备、储能电源、家用小型发电机、非道路用发电机等，其中To C端占主要份额，面向的市场以海外为主。从2021年底开始，通机行业已经持续两年多的去库存阶段，而主流通机产品平均的使用寿命也在2-3年，近期有望迎来拐点，特别是2024Q1已经可以看到部分园林机械产业链相关的需求快速增长。公司通机产品逐渐向附加值更高的类别进步，同时不断深化在园林机械、农机等产品上与Husqvarna的合作，未来通机业务在稳健增长的同时也将不断进行内部结构调整，向盈利能力更高的领域优化。
    了结昨日层层积重，布局新业务拉开岁华新。公司以前曾进行过多次产业链上的收并购整合，不过结果大多不尽人意。2021-2023年期间，公司每年计提信用及资产减值损失（资产减值损失主要来自商誉和持有待售资产）5.22、5.74、3.89亿元，2023年还有1.74亿元的营业外支出，主要系拟处置子公司意大利CMD股权后的终止金。目前广州威能、意大利CMD等亏损子公司的商誉减值已基本计提完毕，再加上控股股东重整结束后可能迎来新赋能，可以说原有的影响公司经营发展的阴霾正逐步散去，今年开始有望释放较大利润空间。不仅如此，在聚焦主业的战略发展规划下，摩托车业务延申出的全地形车业务2023年实现收入同比增长超过翻番，新布局的数字能源业务也在有序推进，这些新业务都将为公司带来从零开始的全新增长点。
    我们认为，公司聚焦摩托车、通机等主营业务，品牌知名度与技术积累深厚，在全球多个国家和地区建设了完备的营销网络，与BMWTORO等全球知名企业深度合作。同时，公司摩托车、通用机械出口创汇位居行业前列，在业务战略及产品结构调优、解决过往收并购影响之后，有望深度受益于摩托车产品出海大趋势，以及通机业务即将迎来的增长拐点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入分别为140.83、158.64、178.33亿元，同比+7.78%/+12.65%/+12.41%，归母净利润分别为11.14、13.26、16.83亿元，同比+90.89%/+19.04%/+26.92%，对应PE估值分别为13.85/11.63/9.17，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    摩托车市场竞争加剧风险；通机业务下游地缘政治风险；控股股东重整影响风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

微软金牌合作伙伴，共建鸿蒙新生态

博彦科技(002649)
    业务规模稳中有增
    2023年公司实现营业收入66.01亿元，同比增长1.89%；公司实现归母净利润2.17亿元，同比减少29.73%;实现扣非归母净利润为1.66亿元，同比减少39.48%。2024年一季度，公司实现营业收入16.40亿元，同比增加3.38%，归母净利润1928.13万元，同比减少70.70%，扣非归母净利润1789.89万元，同比减少64.35%。综合外部经营压力和公司主动优化结构等因素，公司整体业务规模保持稳定，受经营总成本增加及计提资产减值等因素影响，归母净利润有所下降。今年，公司继续结合国内外市场特点调整优化组织结构，分区域管理，分业务采取差异化资源配置和管理策略，提升管理效率，有望降低运营成本。
    携手华为，共建鸿蒙应用新生态
    2024年3月13日，华为鲸鸿动能服务商政策发布暨鸿蒙服务商先锋计划授牌仪式在南京举行，博彦科技获得华为开发者联盟HarmonyOs开发服务商认证。作为首批获得华为HarmonyOs开发服务商证书的鸿蒙生态企业，公司将为应用客户提供鸿蒙应用生态服务的开发上线、技术支持等，共建鸿蒙应用新生态。4月26日，公司正式发布鸿蒙HarmonyOS移动金融技术平台，博彦科技BROS鸿蒙HarmonyOS移动开发平台具备快速接入鸿蒙原生智能生态的能力，为鸿蒙生态开发、测试、运营提供全生命周期解决方案，支持鸿蒙原生APP和鸿蒙元服务。
    积极布局AI领域，落地多项产品和解决方案
    在创新业务方面，公司抓住AI大模型技术和应用浪潮，加速相关业务布局，与国内外大模型厂商如微软、百度、华为、阿里、科大讯飞等展开生态及技术合作，布局和落地大模型应用场景解决方案。公司是微软金牌合作伙伴，也是其长期ISV生态伙伴，早在2018年博彦科技作为微软中国的合作伙伴，即成功完成过以微软认知服务的语义理解服务(LUIS)、机器人框架和QnA Maker服务为基础的智能对话机器人系统的实施和落地项目，公司作为微软的核心合作伙伴获得了较多的技术支持和协同，已经在国内多个客户落地了基于Open Al的办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案的交付与实施，同时也在持续开发更多智能应用；博彦作为百度文心一言第一批的生态伙伴，也与阿里通义千问、讯飞星火等AI大模型建立了深入的合作关系。此外，公司与上海交通大学展开产学研合作，共建人工智能研究中心，持续强化公司在AI方面的技术和产品能力。综上，公司正在逐步形成体系化的AI产品和解决方案，为未来新行业和新业务布局提供更丰富的技术和业务支撑。
    打造金融科技出海领航者
    公司业务遍布全球，在12个国家设立了70余家分支机构、研发基地或交付中心，覆盖了中国、美国、日本、东南亚、中东等全球主要市场。公司凭借自身金融科技出海领导者地位，成为北京软件和信息服务业协会国际合作工作委员会的会长单位、中关村金融科技产业发展联盟出海（一带一路）专委会的牵头单位，助力更多企业有效对接海外市场，实现互利共赢。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.61、0.87、1.14元，当前股价对应的PE分别为14.74、10.29、7.86倍。公司是一家面向全球的IT咨询、产品、解决方案与服务提供商，在AI领域已经积累了较为深厚的发展经验，同时公司也是华为、微软等巨头公司的合作伙伴，未来发展前景良好。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术创新与产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

NBV高速增长，保费结构优化

新华保险(601336)
    投资要点
    公司发布公告，1-4月保费收入672.24亿元，同比-11.7%。（1）保费收入下滑可能与代理人人数持续下滑和“报行合一”有关。23年末代理人人数为15.5万人，在22年缩减50%左右的基础上，再次缩减20%以上，规模仅为2020年末的1/4。（2）1季度NBV高速增长，同比+51%。（3）总保费结构优化。续期保费维持稳定，1季度446.01亿元，同比微增11.79亿元，而十年期及以上期交保费9.93亿元，同比+83.9%。（4）1季度个险渠道保费398.21亿元，同比-3.1%其中，长期险首年保费同比+20.8%。（5）银保渠道规模明显收缩，但结构优化。受“报行合一”和保险产品预定利率下调影响，银保渠道规模收缩。1季度渠道保费收入158.75亿元，同比-29.4%。同时，其中续期保费同比46.5%，占比提升33.5个pct。（6）1季度投资收益率改善。公司1季度年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0个pct。同时，1季度公司股票投资规模也较23年底有所增加。
    投资建议
    距20年保险Ⅱ（801194）指数见顶已超3年，保险行业整体基本面逐渐/正在走出谷底。1月国资委提出市值管理深化；4月国务院表态集中力量打造金融“国家队”；5月央行新设3000亿保障性住房再贷款，推动房地产“去库存”，这些政策和消息预计会使国央企进一步价值重估，支撑今年保险板块走出相对强势表现。公司收入虽有所下滑，但公司抓紧调整结构，提升品质，尤其是NBV实现>50%的高速增长，预计公司基本面将逐渐恢复。预计24-26年EPS为3.27/4.01/4.52元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑长端利率下滑。

内外联动拓展产品线，延伸汽车、通信等前沿领域

希荻微(688173)
    投资要点
    充电解决方案供应商，发力中高端市场。公司主营产品DC/DC芯片、超级快充芯片等具备与国内外龙头厂商相竞争的性能，获得海内外众多知名头部客户的认可。在手机等消费电子领域，公司产品取得了高通、联发科等国际主芯片平台厂商参考设计，广泛应用于三星、小米、荣耀、OPPO、vivo、传音、谷歌、罗技等品牌客户的消费电子设备中，覆盖包括中高端旗舰机型在内的多款移动智能终端设备。
    产品性能持续升级，提高市场竞争力。公司推出多款更高效率和更低功耗的芯片产品，在电源管理芯片方面，公司推出了高效率大电流电荷泵充电芯片产品，在电荷泵模式下最大充电电流可达到8A，同时具有出色的转换效率、更小的PCB面积的总体解决方案；在端口保护和切换芯片方面，公司推出了具有高压保护功能的新型USB Type-C模拟音频开关产品等，支持模拟音频耳机和其他移动应用，可实现USB2.0信号、模拟音频、麦克风信号三合一切换传输功能。
    车规级产品进展迅速，出货多家汽车前装厂商。公司持续增加车规等项目研发投入，积极扩充以研发为主的高端人才，2023年全年研发费用为2.37亿元，同比增长17.26%，占公司营业收入的60.32%。当前公司车规级电源管理芯片产品达到了AEC-Q100标准，且DC/DC芯片已进入Qualcomm的全球汽车级平台参考设计，实现了向Joynext、YuraTech等汽车前装厂商的出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个品牌汽车中。
    音圈马达驱动产品线进入主流客户供应链，助力业绩增长。2023年第二季度开始，公司在大中华区开展AF/OIS技术相关的音圈马达驱动芯片产品线业务，产品已进入vivo、荣耀、传音、OPPO、小米、联想等主流消费电子客户的供应链，覆盖应用于多款消费电子终端产品中，2023年全年音圈马达驱动芯片产品线出货金额约2.5亿元，2024Q1单季度出货金额达1.6亿元。自动对焦和光学影像防抖技术是应用于摄像头模组的核心技术之一，在智能手机、笔记本电脑、物联网、医疗、汽车电子、安防、工业等领域具有广泛的应用，潜在市场空间宽广。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-1.2/0.1/1.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期。

制造能力保持领先，龙头有望穿越周期

TCL中环(002129)
    投资要点
    资产减值损失影响较大，短期盈利承压。TCL中环2023年实现营收591.46亿元（-12%）、归母净利34.16亿元（-50%），在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备29亿，同时对MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备10亿，影响当年业绩水平。2024Q1实现营收99.33亿（-44%），实现归母净利-8.80亿元（-139%），单季度计提存货跌价准备6亿，导致业绩进一步承压。
    硅片销售保持领先，组件环节坚持差异化竞争。2023年公司硅片出货114GW，同比增长68%，硅片市占率23.4%，2024年一季度，公司实现硅片销售35GW，同比增长40%，其中N型及210系列出货占比88%，N型210外销市占率90%以上，保持领先地位。在组件环节，公司坚持差异化竞争，拟作价1.74亿元收购环晟光伏（江苏）16%的少数股东股权，同时出资7250万元获得MAXN的叠瓦光伏组件专利技术授权，在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中，可以实现与MAXN在全球范围内的协同发展。
    高效率&低成本&高开工，助力龙头穿越周期。公司作为硅片龙头始终保持制造能力的领先，到2023年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年较行业次优领先98%，N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。综合计算下来，公司全成本领先行业次优约3分/w，在制造能力领先的同时，公司保持高开工策略，进一步拉大与行业竞争对手的成本差异，有望穿越底部周期。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.79/32.83/39.56亿元，对应2024-26年公司PE分别为21.41x/12.91x/10.71x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    光伏装机需求不及预期。

稼动率回升，毛利率改善

华虹公司(688347)
    事件
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
    公司2023年实现营业收入162.31亿元，同比-3.30%；实现归母净利润19.36亿元，同比-35.64%；实现扣非归母净利润16.14亿元同比-37.21%；销售毛利率27.10%，同比-8.76pcts。单Q4来看，公司实现营业收入32.79亿元，同比-27.53%，环比-20.19%；实现归母净利润2.51亿元，同比-77.18%；环比+162.62%。
    2024年Q1，公司实现营业收入32.97亿元，同比-24.62%，环比+0.55%；实现归母净利润2.21亿元，同比-78.76%，环比-11.89%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比-79.11%，环比+39.29%；实现销售毛利率14.89%，同比-20.97pcts，环比+18.12pcts。
    投资要点
    全球半导体市场触底回升，公司Q1毛利率实现环比提升。
    1）2023年半导体市场形势低迷。据SIA发布的报告显示，全球半导体行业2023年销售总额为5268亿美元，同比下降8.2%，但在2023年下半年，这一数据有所回升。SIA总裁兼首席执行官表示：“全球半导体销售在2023年初低迷，但在下半年强劲反弹，预计到2024年市场将实现两位数的增长。”据WSTS预测，2024年，全球半导体市场将增长13.1%。
    2）2024年Q1，公司实现营业收入32.97亿元，同比-24.62%，环比+0.55%；实现归母净利润2.21亿元，同比-78.76%，环比-11.89%实现扣非归母净利润2.09亿元，同比-79.11%，环比+39.29%；实现销售毛利率14.89%，同比-20.97pcts，环比+18.12pcts。其中，24Q1公司归母净利润同、环比下滑较多主要是受市场影响，平均销售价格下降引起毛利下降。虽然24Q1公司销售毛利率同比有所下滑，但环比提升较快。
    3）整体半导体市场的景气尚未摆脱低迷，且由于季节性和年度维修的影响，Q1是代工企业的传统淡季，但公司Q1的产能利用率、销售收入、毛利率均实现环比提升，验证了公司特色工艺的市场需求总体向好。
    4）公司产能利用率在Q1有明显回升，无论8英寸还是12英寸都接近满载，价格下降的趋势已到尾声。产品组合方面，逻辑平台的增长主要来自于CIS产品，CIS需求自23年Q4就需求强劲。功率器件相对较弱，包括IGBT和超级结。其他工艺平台，例如嵌入式非易失性存储器，包括智能卡和MCU产品，较23年Q4环比增长约6-7%。
    立足“特色IC+功率器件”，打造特色工艺平台。公司立足于先进“特色IC+功率器件”的战略目标，以拓展特色工艺技术为基础，自主研发形成了由嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频组成的特色工艺平台，在多个领域达到全球领先水平。在嵌入式非易失性存储器技术平台方面，公司通过技术创新自主研发的NORD-Flash单元以及相关低功耗及超低漏电嵌入式闪存工艺平台，吸引了众多客户选择该平台进行产品流片及量产，该平台满足了市场上MCU电子产品超低静态功耗与生产效率的双重需求，为客户产品在消费电子、通讯、工业控制、智慧医疗和智能卡等领域的应用提供了优势芯片制造平台。在功率器件工艺平台方面，公司通过不断优化迭代自研IGBT技术，使得公司功率器件具备大电流、小尺寸高可靠性等优势，被应用于新能源汽车逆变器、光伏等领域。同时公司基于深沟槽式超级结MOSFET技术，已为客户提供了应用于数据中心电源、车载充电机等高端芯片制造平台。公司工艺和技术性能获得市场高度认可，客户产品需求旺盛，已全部实现平台量产。
    持续推进12英寸产能建设，产品组合不断丰富。
    1）作为唯一一家同时具备8英寸以及12英寸功率器件代工能力的企业，公司在上海金桥和张江建有三座8英寸晶圆厂，月产能约18万片。另在无锡高新技术产业开发区内建有一座月产能9.45万片的12英寸晶圆厂（“华虹无锡”），这不仅是全球领先的12英寸特色工艺生产线，也是全球第一条12英寸功率器件代工生产线。目前，华虹无锡的9.45万片月产能已完全释放，IC工艺节点覆盖90~65/55纳米。此外，公司正在推进华虹无锡二期12英寸芯片生产线（“华虹制造”）的建设。2023年6月，投资达67亿美元的华虹制造项目启动，新建一条月产能8.3万片的12英寸特色工艺生产线，预计今年年底前会完成建设并开始进行试生产。截至2023年底，公司折合八英寸月产能扩充至39.1万片，全年付运晶圆达到410.3万片。资本开支方面，从PR/PO口径，3座8英寸厂今年的资本开支约2-3亿美元，新12英寸厂大约是20亿美元，主要是为了厂房设施建设和首期约4万片产能的设备投入。24Q1资本开支3.026亿美元，其中1.994亿美元用于华虹制造，7,140万美元用于华虹无锡，及3,170万美元用于华虹8吋。
    2）公司坚持致力于差异化技术的研发、创新和优化，主要聚焦于嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器、功率器件(PowerDiscrete)、模拟(Analog)和电源管理、及逻辑(Logic)与射频等差异化技术，持续为客户提供满足市场需求的特色工艺技术和服务。2023年，公司继续扩大12英寸生产与技术平台建设，先进特色IC+PowerDiscrete工艺组合因12英寸生产平台的扩展而变得更加丰富。非易失性存储器相关的技术平台依然是公司2023年主要营收来源之一，其中嵌入式非易失性存储器主要包括智能卡芯片和微控制器两大类芯片应用。智能卡方面，具有自主知识产权的嵌入式闪存技术在相关智能卡产品领域继续保持平稳出货。在微控制器方面，透过“8英寸+12英寸”嵌入式闪存平台优势，助力客户在汽车电子、家电、工控、表计等领域稳步进入本土MCU第一梯队，使用多工艺节点eFlash工艺生产的全系列车规级芯片产品已量产供货，来自汽车电子的销售收入显著增长；独立式闪存平台，与客户协力推进基于更小存储单元自主开发NORD技术以及传统ETOX技术的SPINOR闪存以及EEPROM产品，得到各类终端应用认可，多款车规级SPINOR闪存以及EEPROM产品已经在量产。公司坚持“8英寸+12英寸”发展战略，在不断提升技术实力的同时扩大产能，满足“国内大循环、国内国际双循环”相互促进的新发展格局下我国半导体设计企业的芯片制造需求。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收173.68/217.68/261.43亿元，归母净利润19.69/23.72/28.73亿元，2024年5月15日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为27/22/18倍，PB分别为1.17/1.12/1.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。

品牌产品渠道齐发力，即饮有望助力公司新突破

欢乐家(300997)
    事件
    公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.23/2.78/2.71亿元，同比+20.47%/+36.87%/+37.17%。2023年单Q4，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.17/1.03/1.02亿元，同比+15.58%/+19.71%/+19.83%，2023年公司整体业绩表现强劲。公司2024Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.51/0.82/0.8亿元，同比+6.61%/-3.74%/-5.14%，去年同期高基数影响下24Q1平稳度过
    核心要点
    2023年黄桃罐头、椰汁良好表现带动整体营收高增长。分产品看，2023年公司椰汁/水果罐头实现营收10/7.09亿元，同比+24.37%/+17.49%，其中1.25LPET&245ml铁罐椰汁合计实现营收7.55亿元，同比+24.50%；黄桃罐头实现营收2.97亿元，同比+50.12%。其中，椰汁产品受益渠道扩张以及终端产品矩阵完善，叠加餐饮、礼赠需求恢复所带动实现高增长；黄桃罐头则受益热点事件在23Q1短期实现高增长。分渠道看，经销/代销/直营及其他模式分别营收18.18/0.47/0.36亿元，同比+21.58%/-26.93%/+49.84%。其中，直营渠道增速较高主要为公司多元化渠道布局下开设电商平台旗舰店影响。分地区看，2023年公司在华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南/其他地区分别实现营收6.76/2.36/3.56/2.26/1.86/1.21/0.25/0.75亿元，同比+13.9%/+16.6%/+25.4%/+19.3%/+43.9%/+23.2%/+15.5%/15.0%，其中华中地区传统基本盘稳健，西南、西北、东北地区超公司整体增速。2023年末，公司合作经销商2157家，同比增加255个，分地区看，华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南分别有合作经销商525/380/497/245/260/175/75个，同比+53/+52/+75/+11/+36/+19/+9个，公司在华中、华东、西南地区持续强化渠道布局2023年末公司渠道终端网点增至70万，渠道扩张有效带动核心产品放量。
    原料改善+结构变化，带动毛利率显著提升。2023年，从核心的原料采购成本看，包材辅料价格回落、橘子增产导致采购成本下行；而从产品结构看，公司毛利率较高的椰汁产品占比提升。2023年，公司毛利率/归母净利率为38.75%/14.48%，分别同比+5.17/+1.74pct；23Q4，公司毛利率/归母净利率为41.08%/16.64%，分别同比+6.82/+0.57pct。费用端，公司2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/6.43%/0.18%/-0.35%，分别同比+1.95/+0.58/+0.1/0pct。23Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/5.71%/0.32%/-0.33%，分别同比+5.26/+1.08/+0.25/+0.03pct。公司在渠道拓张战略带动下销售费用投放相应匹配提升，预计销售费用率提升主要为渠道扩张下需增配更多渠道维护人员导致，2023年公司人工成本费用1.64亿元，同比+58.85%。
    2024年Q1椰汁持续保持高增长，抵消部分黄桃罐头高基数影响分品类看，24Q1公司饮料/罐头分别营收3.11/2.2亿元，同比+23.47%%/-15.86%，其中椰汁产品营收2.67亿元，同比+25.96%；黄桃罐头营收0.89亿元，同比-31.91%；橘子罐头营收0.62亿元，同比+5.29%，我们预计春节礼赠场景需求持续提升带动椰汁品类高增长，同时椰汁占比提升继续带动公司毛利率改善。费用端，预计在公司持续推进渠道扩张以及加大投入打造新品品牌共同带动下，销售费用率持续提升，而净利率水平略有回落。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为38.7%/14.9%，分别同比+1.84/-1.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.95%/5.31%/0.18%/-0.1%，分别同比+3.87/+0.36/+0.12/+0.32pct。
    展望全年，预计公司在产品迭代、渠道拓张、品牌打造上持续推进布局，公司即饮业务增长势能有望更进一步，带动罐头业务外的即饮第二成长曲线实现新突破。产品端，公司积极布局椰鲨椰子水，该产品通过去年试销后迭代更新，重新归回市场。新品在产品定价上更为契合当下性价比消费趋势，产品定位特点绑定运动消费场景。品牌端，公司在4月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人，深度绑定运动消费群体，后续预计公司将继续加大品牌推广力度，通过线上线下多渠道协同发力，在夏季即饮旺季来临前持续强化品牌力。渠道端，公司对传统渠道持续深耕不断开拓终端网点，预计全年终端网点数有望破百万；同时公司继续拓展渠道多元化工作，对B端、电商、零食量贩等渠道持续探索，未来新渠道有望贡献新增量。
    盈利预测与投资建议
    我们看好公司基于饮料+罐头的双轮驱动战略模式，配合渠道开拓、品牌打造、产品矩阵扩容等打法布局，公司未来成长空间进一步打开。预计公司2024-2026年实现营收22.54/26.11/29.83亿元，同比+17.24%/15.85%/14.23%；实现归母净利润3.32/4.00/4.77亿元，同比+19.08%/+20.80%/+19.13%，对应EPS为0.74/0.89/1.07元，对应当前股价PE为20/17/14倍。软饮传统旺季即将到来，我们看好公司多维度发力后的增长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

院线实力持续巩固，优化内容盈利模式

万达电影(002739)
    事件
    2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非后归母净利润7.19亿元，同比均扭亏为盈。2024Q1公司实现营收38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。
    投资要点
    营销发力加速影院修复，拓展优质影院提升市场份额。2023年伴随行业回暖，公司加大线上线下营销力度，积极开展品牌联合营销、举办线下主题营销活动、升级W+会有权益并丰富APP/小程序营销活动，拉动观影观影热情，有效带动人次增长，国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pct；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，高于大盘17.5pct；公司累计市场份额16.7%，维持行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率行业领先。2024年公司仍将积极拓展优质直营影院，在北京、上海等一线城市重点打造旗舰影院，依托完善的经营模式，公司的影院市场份额有望进一步提升。
    聚焦IP运营及衍生品布局，实现非票收入可持续增长。非票业务方面，公司积极开发了自有品牌及IP衍生品，其中“原始鲜言”西打系列新品上线以来销量不断增长，Loopy系列IP衍生品凭借抖音营销出圈实现了粉丝和品牌消费者的深度转化，2023年非票房收入相比2019年增长超过10%。2024年公司将仍将加大自有产品研发力度，深化IP合作，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，提高非票房收入。目前，时光网与泡泡玛特-Molly已达成授权合作，首发baby-Molly新系列衍生品上线全国万达影院和万达星选商城，未来还将就电影《白蛇：浮生》、《西游记真假美猴王》等进行衍生品开发，不断丰富IP衍生品矩阵，提升时光网的行业影响力。
    与儒意深化合作，释放内容端增长潜力。2023年公司主投主控影片5部，其中电影《三大队》取得票房7亿元，同时公司积极推进重点项目制作，与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系；子公司新媒诚品投资出品的4部剧集《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》上映后，均取得较好的收视成绩和投资收益。2023年电影制作及发行业务营收3.34亿元，同比减少12.06%；电视剧制作及发行业务营收7.42亿元，同比增加388.51%。2024年，公司与儒意深度合作，借助其在内容端的制作经验和资源，开发优质影片，加强重点档期布局，其中公司主投主控的《维和防暴队》5月1日上映，成为五一档票房冠军，票房超4亿元，《我才不要和你做朋友呢》定档6月8日，《白蛇：浮生》定档8月10日，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》也将在重点档期上映。电视剧方面，《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》《我的阿勒泰》已经上线，《错位》《四方馆》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在推进中。整体而言，2024年公司优质影片及电视剧储备丰富，结合公司上下游协同效应，内容端有望贡献较高业绩弹性。
    投资建议：
    我们预计公司24-26年有望实现营业收入164.00/181.79/200.03亿元，归母净利润14.04/17.13/20.53亿元，对应EPS为0.64/0.79/0.94元，根据2024年5月14日收盘价，24-26年分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：
    电影市场票房不及预期风险；优质影片供给不足的风险；市场竞争加剧风险；影片投资收益不及预期的风险；政策监管趋严风险。

手机汽车大幅增长助力扭亏为盈

思特威(688213)
    事件
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
    2023年，公司实现营业收入28.57亿元，同比+15.08%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润60.73万元，同比扭亏为盈；实现销售毛利率19.96%，同比-2.18pcts。
    单Q4来看，公司实现营业收入10.84亿元，同比+30.90%，环比+54.89%；实现归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈，环比+9120.14%扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈，环比+1386.38%；销售毛利率同比+8.38pcts，环比+2.44pcts。
    2024年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%，环比-22.78%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，环比-82.40%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈，环比-67.61%；销售毛利率为21.26%，同比+1.47pcts，环比-1.42pcts。
    投资要点
    智慧安防和手机双轮驱动公司2023年扭亏为盈，24年Q1营收同比+84.31%。
    公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，充分发挥高效研发竞争优势，2023年共实现营收28.57亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.14亿元，较上年同期增加9,696.35万元，实现扭亏为盈。分业务来看，智慧安防/智能手机/汽车电子的收入占比分别为58.49%/31.21%/10.30%。智能手机和汽车电子同比大幅增长，yoy+50.40%/30.45%。在智能手机领域，多款XS系列5000万像素产品完成量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角长焦等摄像头，且单价较高，为公司营收开辟新的增长曲线。同时，全面加深与客户的合作，持续提升市占率。
    24年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%。在智慧安防领域，受市场回暖以及公司迭代产品性能和竞争力提升的影响，产品销量上升，带来销售收入增加；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，受此影响，公司智能手机领域营收显著增长，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。在智能手机领域，公司已成功开辟出第二条增长曲线。
    安防手机汽车持续回暖，智能手机CIS成长亮眼，50M高端产品贡献CIS手机第二成长曲线。
    1）智慧安防：2023年，公司智慧安防行业收入为16.71亿元，同比增长0.41%，占主营收入的比例为58.49%。2023年公司推出了首颗1/1.2"8MP4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，在超低照环境中依旧能实现出色的夜视成像效果。此外，公司还推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1显示智能安防下游市场已有所回暖。
    2）智能手机：公司CIS产品覆盖了目前手机市场的主流需求，产品分辨率从80万像素到5000万像素均已配备。公司应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头的XS系列5000万像素产品已完成量产，且凭借高单价，为公司智能手机领域营收开辟出第二成长曲线。此外，针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的、更好的适配主流智能手机需求的高分辨率产品。
    3）汽车电子：公司2023年新发布了5MP高分辨率车规级RGB-IR全局快门图像传感器新品——SC533AT，主要为高端驾驶员监控系统(DMS)、乘客监控系统(OMS)带来了更精确、可靠的舱内视觉感知能力同时，公司的车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场，已经位居全球第4，国内第二位。
    盈利预测
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.05/64.12/83.60亿元，实现归母净利润4.53/6.44/8.40亿元，2024年5月14日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

复苏已现

中芯国际(688981)
    事件
    5月9日，中芯国际发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入125.94亿元，同比+23.36%，环比+3.63%；实现归母净利润5.09亿元，同比-68.02%，环比-55.67%；销售毛利率为14.19%，同比-8.58pcts，环比-4.64pcts。
    3月28日，中芯国际发布2023年年报，2023年实现营业收入452.50亿元，同比-8.6%；实现归母净利润48.23亿元，同比-60.3%实现扣非归母净利润32.69亿元，同比-67.7%；单Q4来看，2023Q4实现营业收入121.53亿元，同比+3.40%，环比+3.16%；实现归母净利润11.48亿元，同比+69.45%，环比-58.16%；销售毛利率为16.4%
    投资要点
    24Q1稼动率达80.8%，营收毛利率均超此前指引。2023年半导体行业处于周期底部，全球市场需求疲软，行业库存较高，去库存缓慢，且同业竞争激烈。公司2023年实现营业收入452.50亿元，同比-8.6%，其中主要业务晶圆代工营收408.75亿元，同比-9.8%，销售晶圆（8英寸晶圆约当量）586.7万片，同比-17.34%。全年稼动率75%基本符合年初指引。2023年下半年电子设备需求回暖，市场活力恢复，行业逐步显现复苏迹象。公司业绩逐季提升，2023Q4实现营业收入121.53亿元，同比+3.40%，环比+3.16%；实现归母净利润11.48亿元，同比+69.45%，环比-58.16%。利润端承压系半导体行业处于周期底部、公司高投入高折旧所致。世界范围内，低功耗蓝牙、IOT、MCU等消费类中低端市场在慢慢恢复。2024年Q1，全球客户备货意愿有所上升，公司实现营业收入125.94亿元，同比+23.36%，环比+3.63%实现连续4个季度成长；销售毛利率13.7%（国际财务报告准则），同比-7.1pcts，环比-2.7pcts。24Q1营收毛利率均好于指引。Q1毛利率下降主要因产品价格和产品组合变动，及中芯京城进入折旧期。营收拆分来看，按地区，中国/北美/欧亚占比分别为81.6%/14.9%/3.5%按尺寸，8英寸/12英寸占比分别为24.4%/75.6%。晶圆产品业务收入占总营收的93.0%，当季出货量（8英寸当量晶圆）突破179万片，环比增长7.2%。ASP环比下降2.6%，约2040美元/片(折合12英寸)主要系产品组合变动，部分产线满载，优先保证急单。当季产能环比增加至81.45万片/月（折合8英寸），产能利用率达到80.8%，环比提升4pcts。
    24Q1智能手机与消费电子占比显著提升，均超3成。2023年Q4在各产品平台中，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼：CIS及ISP收入环比增长超过六成，产能供不应求；DDIC及TDDI收入环比增长近三成，在40nm和55nm市场里有较强的竞争力；AMOLED技术应用也形成了较好的布局。得益于23Q3Mobile产业链更新换代，部分创新的产品公司启动急单，业务开始企稳回升。分应用领域来看，2023年公司集成电路晶圆制造代工业务中，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车营收占比分别为26.7%/26.7%/25%/12.1%/9.5%。各领域中，电脑与平板收入占比增长（yoy+9.2pcts），系部分客户新品急单较多所致。24Q1营收占比略有调整，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车分别为31.2%/17.5%/30.9%/13.2%/7.2%，智能手机与消费电子占比显著提升。24Q1公司往后推迟了电脑与平板交付时间，因标准产品通常需求较稳定，优先保证了与市场份额相关的急单即消费电子。
    持续推进12英寸产能建设，预计2024年全年资本开支约75亿美元。中长期看，全球半导体行业兼具周期性和成长性，短期的供需失衡不会影响行业的中长期向好。伴随终端设备智能化需求上升，市场规模持续提升，产业链各环节逐级回暖，晶圆代工作为产业链前端的关键行业，产能利用率有望逐步恢复，实现持续稳健的中长期成长近年来，半导体行业区域化趋势愈发明显，一些国家和地区积极布局在地化晶圆代工产能扩充。对于全球供需，“local for local,Chinafor China”是目前常见布局。今明年仍是各区域建产能的高峰年。公司计划在2024年继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设计划。公司2023年资本开支约为人民币528.4亿元，2024Q1资本支出22.35亿美元，预计2024年全年资本开支约75亿美元，约8成用于设备支出。高投入带来的折旧将使利润端承压。2024年，公司预计将随半导体产业链一起摆脱低迷，在客户库存逐步好转和手机与互联需求持续回升的共同作用下，实现平稳温和的成长，预计销售收入增幅不低于可比同业的平均值，同比中个位数增长。展望二季度，公司看到：1国际消费市场部分恢复，新产品需要增加量，例如低功耗蓝牙、MCU库存在下降，客户开始补单；2）由于今年体育年观看运动赛事的需求，机顶盒、电视相关产品的销售在增加，明显多于去年；3）最大的一块，智能手机尤其是中国智能手机厂家，为了保住份额不丢失或者是扩大份额，拿的货都比去年多，智能手机相关产品目前供不应求的由于部分客户的提前拉货需求仍在持续，2024年Q2营业收入预计环比增长5%-7%；伴随产能规模扩大，中芯京城折旧逐季上升等，毛利率预计在9%-11%之间。
    盈利预测
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入505.93/587.84/670.71亿元，实现归母净利润46.93/56.71/62.08亿元，2024年5月14日股价对应2024-2026年PE分别为73/60/55倍PB分别为2.12/2.05/1.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；市场需求不及预期；先进制程进展不及预期成熟制程竞争加剧；地缘政治风险；汇率波动风险。

短波通信与搜救装备骨干企业，多型设备在民航、低空经济中空间广阔

烽火电子(000561)
    投资要点
    公司是短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素。短波电台为战场通信的保底手段，是军队刚性需求。公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我军多型平台飞机均有烽火的通信装备列装，未来有望受益于新军机放量和存量军机加改装。
    公司是我军搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展。联合搜救能力的提升，有助于减少人员伤亡和提高士气与战斗力，对战争决策和局势掌控有着至关重要的影响。作为我国航空搜救通信定位系统研制单位，公司成功研制了多代搜救通信系统，提供可靠搜救通信保障。近年来，公司搜救业务不断向多平台、多用户融合发展，未来将向设备供应商和系统集成供应商综合发展。
    拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩。长岭科技主要产品包括无线电高度表、多普勒雷达导航系统、精密进场雷达、机载气象雷达等。公司2022年营收8.43亿，净利润5970万元，毛利率37%，盈利能力较强。本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。
    公司多型设备在民航、低空经济中前景广阔。2020年，公司成立民航事业部，深耕我国民航事业。我们认为，公司短波通信、ELT、音频综合、有源降噪等设备以及拟收购的长岭科技所从事的无线电高度表等设备在民航客机、低空经济中具有广阔的应用前景。
    假设长岭科技业绩稳健增长，2024-2026年净利润为0.74、0.81、0.89亿元，考虑收购长岭科技并完成配套融资，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.62、1.97和2.43亿元，当前股价对应备考PE为39、32和26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    机载通信装备行业竞争恶化；装备采购价格变动；公司向民航与低空经济拓展不及预期等。

韧性延续，景气共振

普冉股份(688766)
    事件
    近期，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。24Q1公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%。
    投资要点
    消费电子市场回暖，24Q1业绩大幅增长。2023年公司积极巩固拓展市场份额，持续优化产品和客户结构，引入多家知名大客户。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%；归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%，主要为研发、销售、管理费用同比增长多重因素导致，为推进核心技术自主研发，公司全年研发费用同比增长28.74%。受益于消费电子市场回暖，24Q1公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.51%；归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%。
    车载领域持续发力，海内外客户批量交付。（1)NOR Flash：公司40nm工艺制程是公司SONOS工艺结构下NOR Flash产品的主要工艺节点，已实现业内领先水平，能够进一步提高公司产品的成本优势。此外，公司中小容量NOR Flash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。（2）EEPROM：公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。目前，公司已经在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用领域实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比持续提升。
    构建“存储+”系列产品生态，发挥良好协同效应。（1）微控制器：公司基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，布局ARM Cortex-M内核系列32位通用型MCU产品。2023年，公司陆续推出了ARM M0+和ARM M4内核的12大系列超过100款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，主要应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器、电子烟等下游领域，后续国产替代持续导入空间较大。（2）模拟产品：公司VCM Driver产品能与EEPROM的产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域竞争优势和市场占有率。
    投资建议：
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入19.21/24.11/30.09亿元，实现归母净利润分别为2.59/3.54/4.58亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、25倍、20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等

光伏钨丝放量，整体维持高增

厦门钨业(600549)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告和2024年度一季报，2023年公司实现营业收入393.98亿元，同比-18.30%，实现归母净利润16.02亿元，同比+10.75%，实现扣非归母净利润14.00亿元，同比+13.29%。2023年Q4实现营业收入98.70亿元，同/环比-12.71%/-8.59%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.41/3.36亿元，同比+215.00%/366.67%，环比+19.19%/-2.04%。2024年Q1实现营业收入82.70亿元，同/环比-3.41%/-16.21%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.27/3.21亿元，同比-2.95%/-23.21%，环比-3.17%/-10.42%。
    2023年光伏用钨丝放量增长。公司2023年业绩改善主要由于钨钼业务整体向好，深加工产品尤其是光伏用钨丝大幅增长。公司钨钼等有色金属制品业务实现毛利44.74亿元，同比增长43.37%，毛利率为28.73%，同比+4.04pct。（1）公司2023年细钨丝销量达868亿米其中光伏用钨丝销量达760亿米，相关子公司厦门虹鹭净利润达8.33亿元，同比增长165.96%；（2）2023年钨精矿价格相对于2022年上涨4.26%，子公司宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭实现净利润1.87/1.56/1.64亿元，同比增长7.23%/4.91%/12.11%。（3）切削工具产品深耕中高端市场，销售收入同比增加，利润大幅增长，子公司洛阳金鹭实现净利润0.75亿元，同比增加56.78%。
    市场竞争加剧，电池材料/稀土业务承压。2023年公司电池材料业务贡献毛利13.51亿元，同比下滑44.30%，毛利率下滑0.60pct，钴酸锂/三元材料销量达3.46/3.74万吨，同比+4.16%/-19.39%，价格同比下降43.74%/35.25%。稀土业务贡献毛利3.45亿元，同比下滑49.49%，稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量同比+15.30%/11.68%/17.45%，氧化镨钕/钕铁硼价格同比下滑35.89%/30.58%。
    剥离稀土冶炼、地产业务，2024年Q1整体维持高增。（1）2024年Q1公司钨钼等有色金属业务实现营收/利润总额40.47/5.40亿元同比+9.81%/-4.59%，业绩略有下降主要由于钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降；细钨丝产品仍维持高增，Q1共实现销量341亿米，同比增长141%，销售收入同比增长80%。（2）电池材料业务实现营收/利润总额32.99/1.14亿元，同比-8.02%/5.31%，三元材料/钴酸锂销量为1.59/0.84万吨，同比+249%/62%，价格同比下滑49.29%/60.27%，量增一定程度上基本弥补价跌。（3）稀土业务实现营收/利润总额9.12/0.40亿元，同比-8.02%/-64.79%，主要因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，叠加产品价格下跌，净利润大幅下降。（4）房地产业务实现营收/利润总额0.12/1.16亿元，同比-73.72%/+1.68亿元，主要由于完成处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，确认投资收益1.45亿元。
    投资建议：2024年以来钨钼价格持续上行，供给持续偏紧，公司切削工具业务持续优化产品结构，产能稳步提升，1000亿米光伏用钨丝产线项目正在建设，有望持续带动公司盈利高增。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入405.48/470.94/495.43亿元，分别同比增长2.92%/16.14%/5.20%；归母净利润分别为19.96/27.21/28.03亿元，分别同比增长24.62%/36.32%/3,01%，对应EPS分别为1.41/1.92/1.98元。
    以2024年5月13日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为14.32/10.51/10.20倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

Opera延续强势增长，大模型迭代加速AI应用商业化落地

昆仑万维(300418)
    事件
    近日，公司发布2023年年报以及24年一季度报。2023年公司实现营收49.15亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%；扣非后归母净利润6.60亿元，同比下降42.86%。2024Q1，公司实现营收12.08亿元，同比下降0.79%，归母净利润-1.87亿元，扣非后归母净利润-1.94亿元。此外，公司发布限制性股票激励计划，拟向432名员工授予6246.2万股限制性股票（约占总股本5.14%），授予价格为19.63元/股。
    投资要点
    Opera持续强势增长，投资业务亏损扰动2024Q1业绩。2023年公司营收稳健增长主要得益于浏览器商业化战略的不断推进以及Opera Ads平台的持续扩张，2023年搜索业务/广告业务收入分别达到11.43亿元/16.53亿元，分别同比增长21.22%/28.95%。2023年毛利率继续维持高位，达到78.84%；费用方面，公司坚定践行“All in AGI与AIGC”发展战略，加大研发投入，研发费用提升至9.68亿元，同比增长40.16%，研发费用率达到19.69%，同比增加5.11pct。此外，2023年公司投资业务表现优异，投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，进一步增厚了公司业绩。2024Q1Opera维持强势增长，国内休闲社交业务稳健运营，在公司持续加大AI研发投入的背景下（研发费用达3.49亿元，同比增长104.4%），核心业务保持较强韧性，但投资业务阶段性亏损1.29亿元，致业绩短期承压。Opera上调2024年业绩指引，有望贡献确定性业绩增量。
    天工大模型迭代至3.0版本，多元AI产品矩阵打出组合拳。公司成功构建了AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元AI产品矩阵，其中1）大模型：2024年4月17日，天工大模型迭代至3.0版本，“天工3.0”采用4000亿参数MoE架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一，多项评测指标达到全球领先水平；2）AI搜索：伴随天工大模型迭代更新，天工AI智能助手全面升级，新增了多轮搜索、工具调用、图表绘制、改图扩图等多项能力，更好满足用户需求；3）AI音乐：基于“天工3.0”，公司推出了国内首个AI音乐SOTA模型——“天工SkyMusic”，极大地降低了用户进行音乐创作的门槛。4）AI游戏：公司自研AI游戏《Club Koala》已于4月18日开启Alpha版本测试，此外，公司还在AI视频、AI社交等方向积极布局。天工大模型的快速迭代对公司在AI领域的核心竞争优势形成良好巩固，未来有望对公司多元AI应用落地、加速产品变现提供有效赋能。
    股权激励计划落地，确保核心人才队伍稳定。公司发布限制性股票激励计划，激励对象为包括核心技术人员在内的432人。业绩考核指标为2024/2024-2025/2024-2026年累计营收分别不低于55亿元/115亿元/180亿元。股权激励计划将确保研发团队长期稳定，促进公司核心技术优势提升，加速大模型迭代以及多元应用的商业化落地。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营收55.34/62.58/72.23亿元，归母净利润9.09/10.44/12.60亿元，对应EPS为0.75/0.86/1.04元，根据2024年5月13日收盘价，分别对应51/44/37倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：
    大模型迭代不及预期；AI产品商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；监管政策超预期。

激励授予，拐点可期

恒烁股份(688416)
    事件
    近期，公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入3.06亿元，同比下降29.41%；归母净利润-1.73亿元，同比下降914.12%。2024年第一季度公司实现营业收入0.81亿元，同比增长12.23%，环比下降8.34%；归母净利润-0.33亿元，同比下降77.00%，环比减亏。
    投资要点
    24Q1环比减亏，静待行业复苏。2023年公司所处半导体行业受周期波动影响，下游需求持续疲软，公司积极巩固和拓展市场份额，产品出货量同比增长，但由于主营产品价格大幅下降，公司营业收入毛利率水平下滑明显。2023年公司实现营业收入3.06亿元，同比下降29.41%；实现归母净利润-1.73亿元，同比下降914.12%。2023年公司为进一步提高产品核心竞争力和市场占有率，加大了研发投入和销售力度，其中研发费用同比增长55.07%，增幅较为明显。同时，2023年公司存货周转率下降，库存承压，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，存货跌价准备近1.00亿元，同比增幅较大。2024Q1公司实现营业收入0.81亿元，同比增长12.23%，环比下降8.34%；归母净利润-0.33亿元，同比下降77.00%，环比跌幅收窄，预计未来随着景气度逐渐恢复，盈利能力有望持续改善。
    提高产品核心竞争力，推动AI芯片商用化进程。（1）NORFlash：2023年公司积极推进多条产品线的研发工作，实现了从2Mbti到256Mbti的全系列容量产品的量产，并在年内完成了两款产品的流片，其中一款产品已经进入送样阶段，另有七款产品顺利实现量产。公司持续优化先进的ETOX工艺制程，专注50nm、55nm节点，实现更低的功耗和更高的能效比，公司部分型号产品如ZB25D40C（4mb）、ZB25VQ32D（32mn）在读写擦电流等方面表现优于或相当于竞品。（2）MCU：2023年公司成功设计了一款全新的低功耗M3核心MCU通用芯片，能够更好应用于高速无刷直流电机，汽车电子等应用领域。目前，公司已基本完成MCU通用低功耗产品线的布局，给予客户更全面的基于M0+核心的MCU的选项，并在大客户开发方面进展显著。（3）AI芯片：在AI存算推理芯片方面，公司基于CiNOR的第一版原理验证，进行了计算模块的优化迭代，降低了能耗、提升了计算精度、扩大了计算规模，以适配更大型的AI算法模型。在TinyML AI软件开发领域，成功开发了五大类算法模型，包括视觉分割、视觉识别、语音识别、语音声纹和语音降噪，并实现了这些TinyML AI算法在ARM、RISC、DSP等多种计算硬件平台上的部署，进一步增强了软件的适用性和灵活性。在AI模块商业化方面，公司于23Q2首次实现了AI视觉模块的销售，并于23Q4首次实现了AI语音模组的出货，成功建立了首批AI商业客户，为未来AI业务的发展奠定了坚实的基础。
    投资建议：
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入4.63/6.47/8.92亿元，实现归母净利润分别为0.02/0.64/1.19亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等

业绩符合预期，新材料业务多元化发展

安泰科技(000969)
    业绩增长符合预期，新材料业务发展势头良好
    4月28日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入81.87亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长18.19%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长17.53%。经营性净现金流7.86亿元，同比增长33.12%。
    23年Q4，公司实现营业收入21.43亿元，同比增长29.94%，环比增长17.79%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长31.12%，环比增长40.93%。
    钨钼制品积极开拓新兴市场，提升市占率
    安泰天龙围绕钨钼制品应用积极拓展新兴市场，强化新产品应用技术研发与成果转化，新签合同额超过20亿元，同比增长11.56%，营业收入21.7亿元，同比增长22.98%。半导体等离子注入终端产品正式通过中芯国际的审核，实现批量供货。自主研发的钨合金多叶光栅占据全球放疗设备70%的市场份额，荣获国家级单项冠军产品。
    依托协同生产优势，产能扩建顺利
    磁材方面，安泰磁材依托稳定的稀土原料资源保障体系和京、鲁蒙三地磁材协同生产优势，实现营业收入突破22亿元，净利润同比增长12%。新增大客户超过5家，并在新能源电动汽车领域取得新突破。安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目完成竣工验收并投产。安泰北方年产5000吨高端稀土永磁制品项目基本建成，高端稀土永磁制品产能达到1万吨。
    大力调整产品结构，打造第二增长点
    纳米晶领域，公司推出宽带、超薄带等新产品，不断丰富纳米晶带材产品线在电动汽车领域的应用，实现纳米晶带材销量突破4500吨，同比增长26%。2023年，非晶带材出口1.5万吨，同比增长46%安泰河冶大力调整产品结构，重点推广粉末高速钢、喷射高速钢等新产品，不断拓展新产品的增量市场，实现合同金额12.9亿元，同比增长9.32%，订单量同比增长7.96%。自主设计建设的粉末高速钢项目顺利投产，高性能高速钢、粉末高速钢、喷射钢等产品订单量突破6300吨，占比达到35.6%，同比提高4.1%，投资新建9000吨/年开坯生产线项目已进入实施阶段，高端高速钢产能稳步提升。
    安泰粉末持续开发具有核心竞争力的金刚石工具新产品及客户解决方案，在新的发展阶段实现新的突破与飞跃，新签合同额突破5.3亿元，同比增加8.99%，营业收入4.9亿元，净利润实现4100万元，同比增长41.27%，其中超硬泰国子公司实现净利润2500万元，同比增长380%。
    AI技术助推多领域发展，提升纳米晶等新材料需求
    新型金属材料在满足消费者对高品质、高性能电子产品需求的同时，也推动了材料科技和制造工艺的不断创新与进步。据贝斯哲咨询数据，2022年全球无线充电市场规模为1001.64亿元人民币，其中国内无线充电市场容量为286.77亿元人民币，市场规模扩容迅速。3C电子一直是MIM注射成形产品主要应用领域，占比达到50%，是对MIM技术适合小型化、复杂化精密部件应用化的良好诠释。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入101.51/119.89/137.04亿元，分别同比增长23.98%/18.11%/14.30%；实现归母净利润3.79/5.02/5.87亿元，分别同比增长51.80%/32.53%/16.98%，对应EPS分别为0.36/0.48/0.56元。以2024年5月10日收盘价9.06元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为25.14/18.97/16.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。

分子检测业务引领，迈向平台型公司发展分子诊断赛道龙头迈入高速发展期，给予“买入”评级

圣湘生物(688289)
    事件：公司发布业绩报告，2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长-84.39%；归母净利润3.64亿元，同比增长-81.22%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长-96.09%；经营性现金流净额0.44亿元，同比增长-98.30%。业绩下滑主要系国内外公共卫生防控政策变化，导致新冠核酸检测试剂及仪器需求急剧下降，相关业务收入下降所致。2024年一季度实现营业收入3.91亿元，同比增长100.31%；归母净利润0.81亿元，同比增长35.01%；扣非归母净利润0.74亿元同比增长1962.06%。业绩高增长主要系报告期内公司凭借早期前瞻性战略规划与投入布局，在多赛道、多领域逐渐进入发力期，相关业务收入同比快速增长所致。
    呼吸道检测产品矩阵式发展，驱动试剂业务高速增长
    分产线看，公司在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等多个领域构建了丰富的产品矩阵，并逐步走入放量增长阶段。2023年，常规试剂业务实现销售收入7.83亿元，同比增长149.33%。分产线看，在呼吸道疾病领域，圣湘生物已搭建涵盖60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，2023年圣湘生物呼吸道类产品营业收入超4亿元，同比增长达680%。在妇幼健康领域，公司研发的HPV（人乳头瘤病毒）检测产品成功中标二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集中带量采购，其中2个产品采购量报量排名第一。在血源感染性疾病检测领域，圣湘生物的乙肝、丙肝检测产品在2023年全国室间质量评价活动中实验室用户数继续保持第一，HIV检测产品广获疾控与临床体系认可。我们认为，公司核心分子业务具备较大成长潜力，有望驱动未来两三年公司业绩高速增长。
    国内引领行业新生态建设，国际深耕“一国一策”计划
    国内业务方面，公司强化国内市场突破，提升市场生态定义能力对标“市场定义者”定位，解决客户痛点难点，引领行业新生态建设实现客户群体从三甲医疗机构到基层医疗机构、从医院到疾控、从检验到临床、从B端到C端的全方位覆盖。在基层诊断技术提升方面，公司深入开展百千万工程项目、妇幼连心工程“三八公益”等项目，做实“基因科技普惠日”品牌建设。在渠道建设方面，公司坚持客户开发和上量并重，强学术覆盖、强市场推广、强赋能覆盖，并积极推进模式创新，进一步提升呼吸道、妇幼、血筛、肝炎等产线市场占有率占据行业领先地位。
    国际业务方面，公司强化国际市场深耕，助力人类卫生健康共同体建设深入实施“一国一策”深耕计划。公司在海外积极探索本地化运营生产模式，建立本地化服务网络，深度参与深耕国家医疗卫生体系建设，加速推动美国、法国、印尼、菲律宾、泰国、孟加拉、沙特等区域市场取得更大突破。海外获证方面，公司于2023年7月，获批的HPV13+2核酸检测试剂注册证书，成功填补了CE IVDR严监管体系下，我国HPV核酸诊断产品在欧洲市场的空白。公司HIV核酸定量检测试剂方案通过WHO PQ实验室临床评估，性能表现优异，有望全面打开非洲国家乃至全球的HIV检测市场。以上，公司在国内和国际市场积极开拓营销渠道、加速产品注册，为公司未来业绩增长形成重要支撑。
    内生增长和外延并购齐发力，打造平台型体外诊断公司
    内生方面，公司始终将技术创新视为发展的核心驱动力，形成多样化、全场景化、精准度更高、可及性更强的整体解决方案，助力国家精准医疗体系建设和分级诊疗战略落地。截至2023年底，公司主导或参与近60项国内外行业标准及标准物质制定。公司新获200余项国内外注册证书，在核酸、测序、免疫等多个领域连续取得突破性成果。2023年，公司发布的全新超声直扩滴管技术和产品，引领常规核酸检测1小时内出报告；携手美团、京东等互联网厂商打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。
    外延方面，公司加速新业务培育布局。在测序领域，推出了病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术，目前已经运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、血流感染、中枢系统感染等多个临床重点及难点领域。在免疫领域，电化学发光平台心肌和炎症等系列产品已开始进入市场销售，并开展多个潜力较大项目的研发，公司获得单人份化学发光仪器及60余种发光试剂获得CE注册证书，已在国外部分国家进行销售在脓毒症领域，公司与加拿大Sepset公司达成战略合作，发力脓毒症快速诊断领域，测试开发和临床前研究加速推进中。在POCT领域在公司进一步深化与POCT领域全球领先的英国Quantu MDx团队的合作，呼吸道感染和生殖道感染多个产品的研发取得良好进展。在药敏领域，公司进一步加强与药敏领域全球领先的美国First LightDiagnostics团队合作，稳步推进尿路感染鉴定和快速药敏组合产品的后期开发工作。我们预计在外延业务方向，2025年后有望为公司带来较大业绩贡献，为公司向平台化发展助力。
    盈利预测与估值
    我们预计2024-2026年公司收入分别为15.39/20.95/27.75亿元，归母净利润分别为3.39/4.86/6.86亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.17元/股，当前股价对应PE分别为35.8/25.0/17.7倍给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。

需求低迷影响盈利，矿山注入有序推进

中钨高新(000657)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告和2024年度一季报，2023年公司实现营业收入127.36亿元，同比-2.63%，实现归母净利润4.85亿元同比-9.36%，实现扣非归母净利润3.34亿元，同比-30.13%。2023年Q4实现营业收入31.88亿元，同/环比+2.54%/6.20%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.69/0.97亿元，同比+24.26%/-4.90%，环比+131.51%/+86.54%。2024年Q1实现营业收入29.67亿元，同/环比-2.94%/-6.93%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.64/0.46亿元，同比-36.00%/-48.89%，环比-62.13%/-52.58%。
    原材料价格上涨叠加需求低迷，公司盈利承压。公司2023年和2024年Q1业绩下滑主要由于市场需求低迷，行业竞争加剧，原辅材料价格上涨所致，2023年和2024年Q1白钨精矿（65%）价格同比上涨4.26%/4.80%，导致公司盈利受到双重挤压。
    整体毛利率略有下滑。2023年公司实现毛利21.48亿元，同比下降6.32%，整体毛利率为16.87%，下滑0.66pct。分业务看，公司其他硬质合金/刀片及刀具/粉末制品/难熔金属/硬质合金分别贡献毛利4.84/10.27/1.80/2.26/2.31亿元，同比-3.77%/-10.25%/-
    14.11%/33.58%/7.10%/10.43%/15.00%，较2022年-0.16/-0.90/-1.58/-2.40/+4.83pct。
    数控刀片及微钻产品持续扩产。产量上，公司2023年共生产数控刀片1.4亿片，约占国内总产量的20%，生产硬质合金产品产量约1.4万吨，稳居世界第一。公司数控刀片采取小步快跑策略，技改项目持续推进，微钻业务持续扩产，2023年旗下金洲公司提容扩产2亿支微钻技术改造项目正式启动，株硬公司启动超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目建设，提高关键原料保障能力。
    柿竹园注入有序推进，原材料自给率大幅改善。公司1月10日公告拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金目前相关工作持续进行中，注入完成后公司将形成从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链，原材料自给率大幅改善。
    投资建议：2024年以来钨精矿价格持续上涨，国内外制造业成复苏态势，预计公司硬质合金等产品有望顺利传导价格压力，高端刀片稳步增长，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入136.54/153.28/161.02亿元，分别同比增长7.21%/12.26%/5.05%；归母净利润分别为5.84/7.24/8.36亿元，分别同比增长20.60%/23.96%/15.42%，对应EPS分别为0.42/0.52/0.60元。
    以2024年5月10日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为29.34/23.67/20.51倍。上调公司评级至“买入”。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

行业去库致业绩承压，逆势扩张+加大研发带来长期增长潜力

中旗股份(300575)
    事件：公司4月24日发布一季报，24Q1实现营收4.54亿元，同比-38.81%，环比+10.72%；归母净利润为-0.10亿元，同比-110.66%，环比+12.60%。
    短期行业去库，价格承压拖累营收下滑。由于此前行业下游存在一定程度上的提前采购、美元加息使得库存持有成本上升，加之不利气候等多重因素的影响，农药行业短期处于去库存周期，24Q1公司主营产品价格承压拖累营收下滑。据iFind数据：1）除草剂：24Q1氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价为9.35万元/吨、11.63万元/吨、20万元/吨，同比-40.13%/-28.19%/-14.29%，环比-1.92%/-6.75%/-4.00%；2）杀虫剂：24Q1噻虫胺/虱螨脲均价为7.55/15.19万元/吨，同比-35.56%/-27.89%，环比-9.22%/-5.98%。
    价格下行+新项目投放使得盈利短期承压。公司24Q1毛利率为11.83%，同比-15.04pcts，环比-4.05pcts。毛利率下滑主因农药行业仍处于去库周期，终端需求较弱，海外市场以消耗库存为主，同时国内农药扩产导致产品价格持续走低。此外随着公司新项目投放，在建工程转固拖累短期利润。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产分别2.94、19.88亿元，较2023年末分别-25.72%、+5.31%。由于部分产业链不具备优势、成本较高的企业面临淘汰压力，部分农药品种未来产能过剩格局有望得到优化，中长期公司盈利有望迎来改善。公司加大研发投入，24Q1管理、研发费用率同比+2.94pcts、+0.79pct。
    新型农药扩产+加大新产品研发，看好公司长期增长潜力。公司是农药行业的新质生产力代表，在创制农药和非专利农药领域具备研发创新优势，产品质量、稳定性行业处于领先，农药品种选择全面（目前已开发并使用的农药原药已达1000余个）且具备丰富许可证资源。绑定头部客户供应关系稳定（公司是跨国农药公司科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商）。截至23年末，公司有17000吨/年的原药及农药中间体在建产能正处于设计、建设或试运行阶段。未来公司将继续对淮安基地（双氟磺草胺、恶唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺）、南京东厂区（五氟磺草胺）和宁亿泰生产基地（自主研发除草剂精恶唑甘草胺，15500吨新型农药原药）进行投资，并继续加大研发投入，扩充公司新产品和专利技术的储备。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为1.72/3.09/4.25亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；项目建设不及预期；产品价格波动。

规模效应下利润率表现亮眼，24年延续高成长性

甘源食品(002991)
    事件
    公司发布2023年年度报告，显示2023年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.48/3.29/2.92亿元，同比27.36%/107.87%/96.97%。公司单23Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.34/1.15/1.04亿元，同比10.85%/67.08%/45.39%。利润增速贴近此前预告上限。
    同时公司发布2024年一季度报告，显示2024年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.86/0.91/0.84亿元，同比49.75%/65.3%/68.54%，符合此前预期。
    投资要点
    2023年公司在推进组织架构优化的同时，也进行了产品和客户结构优化，创新渠道均实现高速增长，产品矩阵丰富、品类持续扩容。分渠道看，经销/电商/其他销售模式分别实现收入15.72/2.16/4.89亿元，同比+27.63%/29.39%/9.86%，其中新兴渠道贡献明显，量贩零食、电商、大客户增长表现亮眼。分产品，综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他分别实现收入
    38.75%/+21.64%/+15.03%/6.63%/51.41%。产品思路上打造多品类的增长曲线，主力核心品类持续扩容，新品培育成效初显。经销商数量截至2023年末为3158家（包括正式经销商2385家、试销经销商773家），新增235家。
    23年成本下降显著，净利率大幅提升。2023年，公司毛利率/归母净利率为36.24%/17.81%，分别同比1.98/6.9pct。毛利率提升主因原材料成本下降。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.78%/1.26%/-0.83%，分别同比-2.55/-0.72/-0.3/-0.04pct。23Q4，公司毛利率/归母净利率为36.04%/21.53%，分别同比1.14/7.25pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/3.2%/1.22%/-0.76%，分别同比-1.94/0.36/1.82/-0.3pct，规模效应下费用率显著下行，同时，由于年底取得了高新企业认定，23Q4起所得税率大幅下降、推动净利率抬升。
    24年一季度收入迎来开门红，利润延续高增。2024年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.86/0.91/0.84亿元，同比49.75%/65.3%/68.54%。在春节消费旺季，年货属性产品如瓜子仁、花生、夏威夷果仁、核桃仁表现较好，同环比规模都有一定提升。一季度公司毛利率/归母净利率为35.39%/15.58%，分别同比-0.95/1.48pct，春节期间电商渠道促销力度较大导致毛利率下滑，但净利率同比保持较好提升。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.49%/1.06%/-0.57%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08/0.07pct。
    24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力，从渠道、产品、运营三角度全面强化自身。从渠道角度来看：大客户将继续围绕高端会员店和大B定制化服务展开，深入与山姆、Costco合作；电商渠道在人员调整完毕后、配合现有产品突破（不再局限于老三样），预计今年有较大增长空间；量贩渠道已基本实现主流品牌覆盖，今年随着市场本身扩容开店、增加进场SKU数量，可实现高速增长；传统渠道经过23年新中岛战略调整后，坪效有明显提升，今年将继续围绕高效能柜台做组合陈列、带动坪效持续提升。产品上将进一步强化和升级老三样产品，同时发展豆果、花生、薯片，通过四大品类合力提升空白网点覆盖率。运营角度，建立人才梯队、加强成本管控，持续提升物流、仓储配送及费控能力。棕榈油已在Q1提前锁价，后续仍将通过囤货锁价锁量方式平抑成本波动，24年利润率有望持续向好。
    盈利预测与投资评级
    我们预计2024-2026年收入分别为24.63/31.30/37.0亿元，同比+33.29%/27.09%/18.22%，预计2024-2026年归母净利润分别为4.11/5.29/6.37亿元，同比+24.81%/28.81%/20.37%。对应未来三年EPS分别为4.41、5.68、6.83元，对应PE分别为19/15/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

突破300亿，开年保持强劲增长韧性

泸州老窖(000568)
    事件
    公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
    0.17/-1.23/-0.79/-0.01/-0.24pct。渠道反馈开年进度好于同期，报表端现金流较好、增长质量高。24Q1公司实现销售收现106.41亿元，同比32.31%；经现净额43.59亿元，同比28.51亿元；24Q1末合同负债25.35亿元，同比8.09亿元，环比-1.38亿元（去年同口径环比-8.41亿元）。
    区域战略再升级：在几大市场（西南、华北、华东）收入占比达70-80%的基础上，提出百亿四川、百亿河北，进一步深耕基地市场。三大战略市场：在华东/华南基础上增加华中，华中的河南地区经过几年调整、实现突破，去年和今年Q1均快速增长，过去较稳健的两湖去年进行区域拆分，并提出华东2.0战略再突破、苏南地区增速较快。北上深实现单品突破。公司团队能力强，应对市场和竞争反应迅速、执行力强。2023全年需求波动较大、春雷、秋收行动，深挖终端切换五码产品、高效促动销，实现了以消费者开瓶扫码为核心的渠道利润兑付方式，维护渠道利润空间。年底启动渠道扩张计划、作为2024年增量基础。公司提出2024年度目标：力争实现营业收入同比增长不低于15%，我们预计在区域战略再升级的背景下、国窖继续保持双位数以上增长、腰部提速、性价比产品线继续放量。
    盈利预测与投资评级
    我们看好公司发展，预计2024-2026年实现营收364.46/430.75/504.37亿元，同比增长20.55%/18.19%/17.09%，预计2024-2026年归母净利润为163.03/196.95/234.48亿元，同比增长23.08%/20.81%/19.06%，未来三年EPS分别为11.08/13.38/15.93元，对应当前股价PE为17/14/12倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。

行业库存见底，公司手套业务有望迎来量价齐升

英科医疗(300677)
    业绩简评
    公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入69.19亿元，同比增长4.61%；实现归属于母公司所有者的净利润3.83亿元，同比减少-39.12%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元，同比减少81.05%。
    2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，同比增长40.06%；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长255.63%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，同比增长194.63%。
    从产品类别看，个人防护类收入61.79亿元，同比增长2.91%；康复护理类收入3.96亿元，同比增长4.76%；其他产品收入3.43亿元，同比增长48.56%。
    23年经营分析
    2023年公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。报告期内，公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时公司稳步推进山东潍坊青州、安徽安庆怀宁等地的项目建设。
    公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。
    公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司正在进行轮椅和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。
    24年经营计划
    公司24年持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。
    盈利预测
    目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。
    我们预计公司2024-2026年收入端分别为86.85亿元、99.74亿元和109.89亿元，收入同比增速分别为25.53%、14.84%和10.18%，预计2024年-2026年归母净利润分别为11.85亿元、15.36亿元和18.43亿元，归母净利润同比增速分别为209.52%，29.54%和20.04%
    风险提示：
    市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

挖机行业有望筑底向上，光伏业务带来新增长点

长龄液压(605389)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收8.06亿元，同减10.05%；实现归母净利润1.02亿元，同减20.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同减12.62%。
    公司发布2024年一季报，实现营收2.25亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.33亿元，同增26.19%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同增29.03%。
    事件点评
    2023年营收受工程机械行业下滑影响。分产品看，张紧装置、中央回转接头、精密铸件分别实现营收3、1.96、2.05亿元，同比增速分别为-23.15%、-23.86%、-9.50%，主要受工程机械行业下行影响。同时，受益尚驰收购并表，其他业务实现快速增长。
    2024Q1毛利率/净利率快速提升。2023年公司毛利率同比微降0.30pct至24.18%；2024Q1公司毛利率提升至27.38%，净利率提升至17.04%，主因尚驰高毛利业务并表影响。
    2023年费用率有所上升，看好后续规模增长带来费用率下降。2023年公司期间费用率同增1.12pct至10.18%，其中销售费用率同增0.92pct至2.50%、管理费用率同增0.39pct至5.57%、财务费用率同减0.63pct至-2.16%、研发费用率同增0.44pct至4.27%。我们认为2023年费用率上升主因营收规模受工程机械行业下滑影响，看好后续行业复苏下营收规模增长带来费用率下降。
    收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。公司依托自身研发优势，开发了回转减速器新品，该产品能广泛应用于工程机械、AGV运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统等。2023年9月公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。
    盈利预测与估值
    公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2024-2026年营业收入预测为10.81/12.29/13.91亿，同比增速分别为34.04%、13.72%、13.15%；预计归母净利润为1.5、1.79、2.10亿元同比增速分别为47.49%、19.03%、17.62%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.49、18.89、16.06倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险。

营收利润创新高，派息率持续提升

中国移动(600941)
    事件
    近日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达8635亿元，同比增长6.3%高于行业平均增幅；实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。一季度营业收入2637亿元，同比增长5.2%，主营业务收入2193亿元同比增长4.5%，归母净利润296亿元，同比增长5.5%。
    点评
    1、公司个人市场稳健增长，HBN占比持续提升。23年公司CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到43.2%，同比提升3.4个百分点。数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。个人市场：23年收入4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户，其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动ARPU稳健增长，为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场：23年收入1319亿元，同比增长13.1%家庭宽带客户2.64亿户，净增2012万户，家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到43.1元。政企市场：23年收入1921亿元，同比增长14.2%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%。新兴市场：23年收入493亿元，同比增长28.2%
    2、24年资本开支下降，积极布局算力投资，派息率持续提升。
    公司23年派息率为71%，有望在未来三年内达75%以上。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比增长21.5%。公司自24年1月1日起将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整至10年。
    3、公司今年一季度经营稳中向好。截至24Q1个人市场：5G网络客户4.88亿户，同比增长34.4%，渗透率提升至49.0%。移动ARPU为47.9元，同比持平。家庭市场：有线宽带客户3.05亿户，同比增长8.5%，家庭客户综合ARPU为39.9元，同比增长1.8%。政企市场：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入良好增长。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1413.48、1530.13、1651.84亿元，同比增长7.27%、8.25%、7.95%，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：

2023年业绩符合预期，2024Q1面临高基数收入下滑，盈利能力仍稳健

美年健康(002044)
    2023年收入实现高增长，盈利能力明显恢复
    公司发布2023年年报：2023年营业收入108.94亿元（+26.44%）归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非净利润4.63亿元（+181.61%）经营现金流净额20.24亿元（+30.34%）。
    2023年体检服务收入105.61亿元（+28.81%），拆分量价来看，控股门店接待人次1755万（+13.7%），参股+控股接待人次2834万（+13.0%），综合客单价（包含入职体检和职业病检查，剔除核酸检测）620.8元（+11.2%）；从收入构成来看，团检:个检占比80%:20%个检占比同比+2.8pct。
    盈利能力随着规模效应加强明显恢复：2023年毛利率为42.79%（+8.35pct），其中体检服务毛利率为42.06%（+9.51pct）。2023年销售费用率为23.53%（-0.38pct），管理费用率为7.64%（-1.68pct）研发费用率为0.58%（-0.08pct），财务费用率为2.74%（-0.61pct）
    2024Q1收入由于高基数等有所下滑，费用端合理
    2024Q1营业收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非净利润-3.02亿元（-71.58%），经营现金流净额-5.43亿元（-807.2%）。
    公司收入同比下滑主要因为：（1）体检行业存在明显季节性特征Q1为业务淡季，到检人次较少导致季度收入相对较低；（2）2023Q1由于承接2022年底因为疫情未到检需求导致基数较高；（3）2024Q1社会恢复常态运转，企业年度会议增加，个人出行增加，皆导致签单客户延迟到检。
    利润方面，同比2023Q1，2024Q1收入减少3.16亿，营业成本同比减少1.28亿（毛利率下降4.68pct至28.04%），期间费用减少0.22亿（合计费率+5.65pct），营业利润减少1.65亿，没有其他较大额度的费用，再加上所得税费用减少0.24亿，少数股东损益减少0.27亿归母净利润减少1.15亿元，由此利润同比下滑主要系收入规模下滑固定成本摊薄减少导致毛利率下滑，费用率整体合理，利润端仍在正常经营范畴内，提质增效仍在显现。
    创新产品打开业绩增量空间，个检业务提升迅猛
    公司打造了一系列创新产品，“脑睿佳”在行业内率先实现阿尔茨海默症的早期风险评估，“肺结宁”优化“体检+绿通”业务模型，“美年心理健康服务”提供心理健康科普资讯和心理健康全方位解决方案；此外，公司还延伸检后服务，重点布局胃肠中心、中医中心、睡眠中心等医疗专项中心，打开业绩增量空间。
    公司成立个检发展中心，推动个检营销全年常态化，增加用户粘性和复购率。2023年公司在个检业务方面提升迅猛，抖音快手等短视频渠道已成为个检渠道业绩增长主力之一，美年臻选实现注册量、日活流量双增长，此外，公司还与华为等国内大模型技术公司论证开发医疗数智AI健管大模型，致力于推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务。
    组织变革加大管理，培养人才助力后续发展
    2023年公司陆续成立华南与华中两个大区，落位22个城市群。同时，公司启动管培生计划，选拔和培养一批拥有跨领域创新经营和精细化管理能力的青年干部。2024年，公司计划在全国各地全面建立城市群，逐步立区，加速提升组织力，进而推动管理提效，且将强化干部管理，调整优化人才结构；启动中青班二期计划，持续推进管培生计划，储备优秀青年人才。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2024-2026年营收分别为123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为8.13/12.27/15.25亿元，对应PE分别为21.80/14.46/11.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    精细化管理能力提升不及预期。

高质量发展卓有成效，国际化推进顺利

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收740.19亿元，同减8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同增5.53%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同增40.35%。
    公司发布2024年一季报，实现营收178.30亿元，同减0.95%；实现归母净利润15.80亿元，同增4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同减6.41%。
    事件点评
    营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入153.15、276.36、129.99、20.85、24.85、110.01亿元，同比增速分别为1.55%、-22.71%、2.60%、-31.97%、-19.32%、29.96%毛利率同比明显上升，费用率基本保持稳定。公司2023年毛利率同增3.69pct至27.71%，主要原因包括国内外毛利率提升+国际收入占比提升，其中国内毛利率同增1.07pct至23.04%，国际毛利率同增4.42pct至30.78%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增0.03pct至19.49%，其中销售费用率、管理费用率同比有所上升，财务费用率、研发费用率同比有所下降。
    聚焦高质量发展，销售回款/盈利能力/经营风险控制均向好。销售回款方面，2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。盈利能力方面，由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，毛利率、净利率均有所上升。经营风险控制方面，尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    国际化推进顺利，印尼首座海外“灯塔工厂”有望带来新增长点2023年公司实现国际销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。同时，公司全面加强全球化研发能力，包括强化电动化、智能化实验能力，投入建设8大试制中心，持续提升研发数智化水平，2023年欧美新增产品上市35款，海外大设备新增上市15款。此外，2023年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产，有望带来新增长点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为783.83、876.05、966.10亿元，同比增速为5.90%、11.77%、10.28%；归母净利润为58.05、71.0083.73亿元，同比增速为28.22%、22.30%、17.93%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.35、19.91、16.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

深耕链传动行业，新产能有望稳步释放

征和工业(003033)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收17.32亿元，同增7.79%；实现归母净利润1.16亿元，同减31.73%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同减36.55%。
    公司发布2024年一季报，实现营收3.72亿元，同增7.98%；实现归母净利润0.27亿元，同增4.88%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同增18.63%。
    事件点评
    车辆链系统增速较快，工业链有所下滑。分产品来看，2023年车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统、其他产品、下脚料等收入分别实现营收10.16、3.07、2.76、0.92、0.40亿元，同比增速分别为23.22%、10.19%、-24.79%、42.08%、-14.26%，其中工业链有所下滑，主因欧洲去库影响公司OEM相关业务。
    毛利率小幅下滑，费用率有所上升。公司2023年整体毛利率同减0.99pct至22.03%，其中车辆链系统毛利率同减1.62pct至24.25%农业机械链系统毛利率同增0.52pct至26.56%、工业设备链系统毛利率同减3.50pct至18.19%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增3.41pct至14.91%，其中销售费用率同增1.21pct至3.99%；管理费用率同增0.64pct至5.42%；财务费用率同增0.82pct至0.76%研发费用率同增0.75pct至4.73%。公司新项目投入与费用率上升是23年业绩下滑的重要原因，展望24年，公司有望加强费用控制，提升盈利能力。
    深耕链传动领域，持续推进高端链条国产替代进程。公司持续深耕主业，提升技术积累和研发实力，加强高端设备仪器的引进与自研扩建高端厂房与基础设施，全面推进数字化转型，扩大生产规模，加强品牌推广，强化专业化优势，在快速提升新产品规模化的同时，深入实施质量提升，使公司进一步提升向客户提供高品质自主研发核心链传动部件的能力，继续加强以“发动机强化齿形链系统”、“大功率舰船用发动机链条”为代表的核心基础零部件替代进口，公司在链传动行业的领先地位进一步提升。
    稳步推进项目建设，新产能有望稳步释放。展望2024年，公司继续深耕车辆链系统、农业机械链系统，拓展工业设备链系统领域、汽车链系统、农机部件、E-bike链。公司正稳步推进项目的建设，泰国工厂、湖州工厂等新产能有望于未来2-3年稳步释放，中长期成长可期。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为19.94、22.69、25.36亿元，同比增速为15.09%、13.81%、11.78%；归母净利润为1.55、1.95、2.37亿元，同比增速为33.87%、25.50%、21.82%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.25、10.56、8.67倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新业务拓展进度不及预期，政策变动，原材料价格波动等风险。

材料业务保持高增，设备业务受益OLED持续渗透

奥来德(688378)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收5.17亿元，同增12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同增8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同减5.31%。
    公司发布2024年一季报，实现营收2.58亿元，同增6.99%；实现归母净利润0.95亿元，同增0.22%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同减16.91%。
    事件点评
    材料业务持续向好。分业务来看，2023年有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%。同时，2024Q1，公司实现材料业务收入1.29亿元，同增95.64%，环比23Q4增长34.48%，材料业务持续向好。
    毛利率、费用率均有所上升。公司2023年毛利率同增1.86pct至56.46%，其中有机发光材料毛利率同增13.35pct至50.37%，主因毛利率较高的新材料快速放量，蒸发源设备毛利率同减3.55pct至66.20%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增5.59pct至39.26%其中销售费用率同增0.28pct至3.10%；管理费用率同增2.56pct至18.36%；财务费用率同增2.62pct至-1.88%；研发费用率同增0.13pct至19.67%。
    材料业务专注研发，PSPI/封装材料有望放量。有机发光材料方面，公司产品结构从简单的中间体、前端材料到技术壁垒较高的终端材料，同时运用产品结构设计、生产工艺优化及品质管控等多方面的核心技术提高产品性能，增强产品竞争优势，现有技术成熟且已广泛应用于产品批量生产中。同时，公司基于自身深厚的研发基础和转化能力，在封装材料及PSPI材料上打破了国外企业的技术垄断，推动公司研发成果的转化落地。目前，公司自主研发的封装材料及PSPI材料已为产线供货，将进一步打开国产化替代的市场空间。
    蒸发源设备实现进口替代，中尺寸有望带来新一轮设备放量机遇。蒸发源设备方面，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。从产线世代发展看，目前OLED面板产线以6代AMOLED产线为主，随着高性能OLED显示屏在笔记本电脑、照明等中尺寸领域的应用需求，韩国三星和中国京东方已启动高世代AMOLED产线建设，未来将形成6代线与8.5代线为主流的产线格局，有望带来新一轮设备放量机遇。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为7.14、10.11、12.70亿元，同比增速为38.02%、41.60%、25.58%；归母净利润为1.79、2.62、3.31亿元，同比增速为46.40%、46.18%、26.55%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为29.26、20.02、15.82倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；材料研发、放量节奏不及预期；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险

聚焦核心主业，养殖成本下行

新希望(000876)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，其中1）2023年实现营业收入1417.03亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈；2）2024年一季度，实现营业收入239.08亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7亿的投资收益是23年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24年一季度猪业的拖累已有所减弱。
    点评：生猪承压，饲料稳健
    生猪：主动调整，24年Q1已有所改善。23年和24年Q1公司出栏量为1768/456万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/kg，较22年四季度下降0.9元/kg，预计24年年底将下降至15元/kg以下。我们预计养猪业务23年全年及24年Q1分别约亏损53亿和17亿。
    饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023年内外销饲料销量合计达2876万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15亿。
    在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。
    困境中恢复，维持“增持”评级
    公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026年的归母净利为12/39/38亿元，对应EPS为0.26/0.86/0.84元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

24Q1需求回暖，看好产能释放+战略合作驱动增长

凯赛生物(688065)
    事件：公司4月30日发布2023&2401财报，2023年实现营收21.14亿元，同比-13.39%；归母净利润3.67亿元，同比-33.75%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元，公司回购股份累计支付资金总额0.32亿元，合计现金分红约1.42亿元，派息率达到38.73%。2401实现营收6.85亿元，同比+35.43%，环比+24.76%；归母净利润为1.05亿元，同比+83.25%，环比+99.96%。
    2023年营收承压主因需求不及预期+国际市场彩响，2401下游需求回暖驱动营收大幅增长。1）生物法长链二元酸:2023年营收19.08亿元，同比-8.99%，销量同比+2.22%；均价同比-10.97%。公司太原4万吨癸二酸产能释放+市场开拓取得成效，销量同比增长。由于海内外需求不及预期，长链二元酸价格承压拖累营收，截至2023年末长链二元酸库存同比+33.23%；2）生物基聚酰胺及单体：2023年营收1.54亿元，同比-33.27%，销量同比-31.34%；均价同比-2.82%。下滑主因生物基聚酰胺产品处于商业化推广阶段，下游客户配套工艺、设备改进、客户认证过程需要时间，产能利用率较拖累营收。分地区看，2023年境内/境外营收同比分别+8.86%/-35.21%，境外营收受国际市场影响较大。公司2401营收增长主因下游需求回暖及公司癸二酸市场拓展有所成效。
    公司部分产品尚处于推广期，盈利能力阶段性承压。公司2023年毛利率为35.24%，同比-3.79pcts。分产品看，公司长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列毛利率为37.86%/-17.99%，同比-2.83pcts/-10.65pcts。长链二元酸系列毛利率下滑主因癸二酸产品尚处于推广期，售价相对较低，剔除癸二酸后公司生物法长链二元酸产品毛利率同比保持稳定；而公司生物基聚酰胺系列也处于推广期，其排产较少、产能利用率较低。2401公司毛利率为28.68%，同比-5.35pcts,环比-1.02pcts。
    看好新项目产能释放、战略合作驱动中长期增长。公司推进新项目建设，据公告，公司生物基聚酰胺工程技术研究中心及年产3万吨长链二元酸、2万吨长链聚酰胺项目已于23年结项。山西产业园生物基聚酰胺项目计划于24年底先行建成部分产能(其中年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成）。公司拟定增募资并引入招商局集团作为间接股东，有望加速推动生物基聚酰胺复合材料产品商业化进程。此外，公司于24年1月与韩国3P.COM公司签署合资协议，将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用（氢气储存和运输、城市空中交通等领域）。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为5.11/7.92/11.80亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目投产不及预期；需求不及预期；竞争格局恶化。

NBV实现高增速，人均产能持续提升

中国人寿(601628)
    投资要点
    公司发布一季报，营业收入1209.7亿元，同比+14.4%，归母净利润206.44亿元，每股收益0.73元，均同比-9.3%。
    （1）保费增长，结构改善。保费3376.38亿元，同比+3.2%，其中续期保费2251.94亿元，同比+7.5%，增量156.42亿元。新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，主要是受趸交规模下降影响；首年期交748.25亿元，同比+4.7%。其中，十年期及以上首年期交保费251.91亿元，同比大增+25.4%，保费占首年期交保费33.67%，较2023年+5.6pct。（2）NBV实现近年最高增速，同比同期重置后的NBV+26.3%主要是受到中长期期交业务较快增长和报行合一推动降本增效。（3）人均产能持续提升。月人均首年期交保费同比上升17.7%，主要是因为个险代理人62.2万，规模企稳，和绩优人群数量和占比持续提升（4）净投资承压，总投资收益646.57亿元，同口径同比+7.2%，但净投资收益426.81亿元，同口径同比-0.1%，主要是一季度A股市场低位震荡，且利率中枢持续下行。
    投资建议
    1月市值管理概念激活国企上市公司市场表现，4月国务院表态适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，集中力量打造金融业“国家队”，在这些政策和消息支持下，预计今年保险板块可能会有相对强势的表现。而中国人寿一季度营业收入和保费均增长，保费结构优化，尤其是NBV实现近年来最高增速，人均产能持续提升，显示公司基本面正逐渐向好。预计24-26年EPS为0.84/1.05/1.16元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑长端利率下滑。

24Q1业绩亮眼，行业景气延续、产能释放驱动增长

玲珑轮胎(601966)
    事件：公司4月24日发布2023年&2401财报，2023年实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%。2401实现营收50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%。归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%。公司拟每10股派发现金股利2.86元，合计约4.19亿元，派息率30.1%。公司拟使用6612.51万元回购股份并用于股权激励。
    行业景气延续+轮胎涨价传导，2401量价齐升驱动营收增长。
    2023年全球汽车产业链复苏，海内外需求明显回暖。国内销售/出口及海外营收104.69/93.97亿元，同比+22.48%/+14.88%。轮胎销量同比+26.09%，均价同比-5.81%。轮胎产量同比+20.40%，产销率增加、库存减少。其中半钢胎/全钢胎/斜交胎产量同比+19.20%/+30.79%/-6.19%。24Q1轮胎销量同比+13.47%，环比-16.10%，环比下滑主因春节假期影响。由于欧美国家高通胀，国产轮胎性价比凸显，出口维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续、销量快速增长。据百川盈孚，24Q1国内全钢/半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.50pcts，需求向好，公司产能利用率持续提升。2401均价同比+1.84%，环比+7.27%，主因泰国双反税率下降后公司提价以及产品结构变化。受24Q1原油价格上涨、核心原材料涨价影响，公司2024年3、4月再次发布涨价通知。
    原材料价格下滑提升毛利，泰国双反复审税率降低增厚利润。
    公司2023年毛利率21.01%，同比+7.4pcts。内销/外销毛利率为14.78%/27.35%，同比+8.96pcts/+6.48pcts。公司2023年毛利率大幅提升主因全球大宗能源价格回落及配套市场结构提升。据公司年报，2023年公司天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%。公司24Q1毛利率为23.43%，同比+6.47pcts，环比-0.95pct，变化主因原材料价格同比下降、环比上涨。1月美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审终裁结果，公司税率由21.09%降至4.52%，北美玲珑退税、推动公司盈利改善，且有利于后续泰国基地订单获取。
    预计行业景气度延续+塞尔维亚产能放量驱动业绩增长。公司持续推进“7+5”战略、数智化转型，开拓配套中高端市场，预计产能全球化、产品结构优化趋势延续，2024年塞尔维亚产能释放推动业绩增长。据公司年报，公司在建产能集中于2024年完工。
    1）国内基地：公司广西基地年产17万条非公路轮胎（0TR）预计24H1完工；湖北基地1200万条乘用及轻卡胎于2024年完工；吉林基地年产1200万条乘用及轻卡胎将于2024年投产600万条。
    2)国外基地：公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。
    预计公司24/25/26年归母净利润为22.73/26.72/30.95亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期；出口增速不及预期；原材料价格大幅波动。

生药、化药逆势增长，投资收益减少拖累业绩同比下降

中牧股份(600195)
    事件：
    公司发布2024年一季报，实现营业收入11.25亿元，同比增5.97%，归母净利润7652.74万元，同比下降45.53%。公司生物制品兽药等业务稳健，投资收益减少是业绩同比下降的主要原因。
    点评：主业增长，投资收益减少拖累业绩同比下降
    1）收入同比增加，毛利率改善。一季度公司收入逆势增长，毛利率亦较23年全年提高了1.34个百分点至21.10%。我们预计公司收入及毛利率提升或主要来源于生物制品、化药板块，因为公司与集团客户关系稳固，且“一省一策”、“一品一策”的销售政策继续推进保障了公司市场份额；而在大宗商品降价背景下，饲料、贸易板块或呈下降趋势。2）费率下降。一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计为12.68%，较23年下降了0.22个百分点。3）投资收益减少是业绩同比下降的主因。一季度公司投资收益1251万元，同比去年一季度减少7031万元，若剔除其影响公司业绩同比基本持平
    新品迭出，多品类共进
    1）宠物疫苗蓄势待发。23年12月6日，公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）（猫三联）通过农业农村部组织的应急评价，取得临时兽药产品批准文号可上市销售。2）公司大概率是首批非瘟疫苗的生产厂家之一，与中科院、广东蓝玉等共同开发的非瘟疫苗正处于应急评价阶段。3）2023年5月中牧股份全国首家推出了牛结节性皮肤病灭活疫苗“牧结康”。
    盈利预测及投资评级
    公司为“药、料、苗”集成服务供应商，是我国生物制品的龙头企业，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩将更迅速的恢复。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.58元和0.67元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期风险，政策波动风险