Q4利润短暂承压，看好盈利底部回升

太阳纸业(002078)
    事件：公司发布2024年业绩快报。报告期内，公司实现营收407.39亿元，同比+3.02%；归母净利润31.26亿元，同比+1.29%；扣非净利润32.63亿元，同比+7.81%。其中，公司第4季度单季实现营收97.64亿元，同比-5.59%；归母净利润6.67亿元，同比-29.74%；扣非净利润6.72亿元，同比-28.63%。
    全年营收稳健增长，Q4个位数下滑。公司广西基地南宁园区新上及技改项目的新增产能持续贡献增量，24H1公司纸、浆产量接近580万吨，同比增长20%。但成品纸价格下降拖累营收表现，2024年双胶纸/双铜纸/瓦楞纸/箱板纸平均价同比分别变动-8.91%/+0.4%/-6.95%/-6.5%；其中，24Q4平均价格同比分别-14.49%/-9.08%/-6.18%/-4.77%，环比分别-3.92%/-1.99%/+5.25%/+1.12%。
    利润端逐季环比下行。公司于2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润9.56/8.02/7.01/6.67亿元。季度间环比下行，主要源于：1）浆价自23Q3以来整体上行，报告期内纸浆原材料库存价格维持高位，且成品纸价格表现较为疲软；2）资产处置拖累利润表现，24Q2/Q3分别亏损0.84/1亿元。
    25Q1业绩有望改善。24Q4纸浆原材料价格降至低位，阔叶浆/化机浆平均价格同比分别-14.21%/-21.34%，环比分别-7.98%/-1.35%，有望带动上市公司25Q1库存成本改善。同时，晨鸣停产&浆价提升支撑成品纸于25Q1涨价，2月10日，APP、华劲集团股份、太阳纸业发布200元文化纸涨价函，后续招标旺季背景下有望带动文化纸价格继续上涨。
    产能持续建设，未来贡献增量。
    山东方面，颜店厂区规划3.7万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程；兖州厂区将20万吨溶解浆生产线搬迁至广西北海（预计25Q2完成），并进行升级改造。
    广西方面，南宁项目（一期）一条高档包装纸生产线（南宁PM11和PM12）预计将在25Q4试产；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目拟投资建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆产能预计将在2025年年底前陆续试产。
    投资建议：公司为浆纸产业龙头，产能布局落地强化规模效应，林浆纸一体化布局优势突出，带动盈利能力向好，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.12/1.23/1.4元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年年报业绩点评：需求回暖拉动业绩，合同负债积极指引

同花顺(300033)
    事件：公司发布2024年年度报告，报告期内实现营收41.87亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润18.23亿元，同比增长30.00%；销售毛利率为89.41%；扣非归母净利润17.65亿元，同比增长28.93%。
    广告及互联网板块大幅增长，证券市场回暖带动金融信息服务需求：伴随全球人工智能技术与公司互联网金融信息服务进一步融合，大模型能力持续优化，产业生态持续拓宽。报告期内，公司增值电信业务板块营收为16.16亿元，同比增长5.70%；广告及互联网业务推广服务板块营收为20.25亿元，同比增长49.00%；软件销售及维护板块营收为3.56亿元，同比下滑18.61%，主要系券商信创升级逐渐完备，相应业务需求减少；基金代销及其他交易板块营收为1.90亿元，同比下滑20.50%。2024年全年A股日均成交额上升至10856.00亿元，相较2023年全年A股日均成交额9099.98亿元同比上升19.30%；主营增值电信业务的收入回暖主要系证券市场需求回升，金融信息报务需求带动公司营收及净利润增长
    合同负债大比例回升，公司加大投入三费均增长：报告期内，毛利率同比上升0.32pcts至89.41%；三费均增长，公司销售/管理/研发费用为5.92/2.21/11.93亿元，分别同比增长19.06%/8.28%/1.19%，费用率分别为14.14%/5.29%/28.50%。公司持续布局智能系统项目等，包括证券行情智能交易系统项目、智能金融信息服务平台项日及智能投资顾问平台项日等，致力于提升产品服务竞争力以满足多方面需求，预计2025年公司将持续加大研发投入。合同负债方面，2024年公司合同负债升至14.86亿元，同比增长34.92%。
    大模型与金融信息产品深度结合，智能体日均调用量百万余次：公司不断推动大模型技术深度融合应用，促进大模型在多业务场景应用。问财HithinkGPT大模型持续优化升级，性能不断提高：1）融合多模态大模型技术，广泛赋能智能投顾、金融问答等业务场景，为金融机构客户提供精准支持。公司自建HithinkFinEval数据集拥有数十年的数据积累，为研发支持语音、视频、图像和文本的混合输入和输出的多模态大模型提供行业应用基础；2）模型精度与推理吞吐量提升，归功于公司自主研发的训练框架和量化算法：3）大模型与产品深度结合，布局包括大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询等领域，行业竞争优势明显。截至报告期已构共建超5000个智能体，日均调用量300万余次。
    截至2024年12月31日，公司已累计获得自主研发的软件著作权520项，发明专利授权114项。报告期内，公司智能语音、图形图像等技术应用取得较大突破，并在AAAI、ACL等国际顶级AI学术会议及期刊上发表论文数二十余篇，形成了明显的技术领先优势。同时，公司进一步升级了多个智能产品，进一步拓宽AI应用面，如同创智能体平台、iFind金融终端、HiPilot智能编码助手等，引领行业的创新与发展
    “爱基金”一站式平台已成型，接入公司持续增加：公司不断推动升级“爱基金”智能理财平台的功能配置，结合人工智能技术，针对投资者的风险偏好和投资目标，实现个性化基金产品的精准推荐，并结合市场走势及宏观经济环境，为投资者提供风险控制建议和预警服务以降低投资风险。平台通过提供多元化标的的理财场景，打造多元化、个性化、品种多、更选快的智能理财服务平台。同时，ETF扩张驱动公募基金市场的扩容或将进一步推动公司互联网智能理财业务发展。截至2024年12月31日，公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司增加至222家，并且代销基金产品及资管产品22，605支，进一步提高了公司在基金销售业务的竞争力。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为48.27/55.32/62.49亿元，同比增长15.29%/14.60%/12.97%；归母净利润分别为20.14/22.84/25.69亿元，同比变化+10.48%/+13.39%/+12.49%；EPS分别为3.75/4.25/4.78元，当前股价对应2025-2027年PE为84.52/74.54/66.26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险：行业竞争加剧的风险。

全球黑电龙头，受益我国彩电崛起和政策红利

海信视像(600060)
    事件：2月18日，全球权威市场调研机构Omdia公布数据显示，2024年海信系电视全年出货量达到2914万台，出货量份额占14%,排名全球第二。海信在75时＋、98时＋、100时＋电视市场分别占据19.8%、30.3%、58.8%的出货量份额，均为全球第一。
    海信是中国彩电全球化佼佼者：奥维睿沃数据显示，2024年海信全球彩电出货量同比增长11.9%,零售量份额14.06%,连续三年排名全球第二。我们认为，自2016年中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017年超韩国，中国彩电品牌就进入赶超日韩品牌的趋势中，全球化发展步伐逐步加快。
    产业链全球化，美国关税风险可控：1)海信在北美市场零售量位居前三，墨西哥生产基地产能800万台／年，有效支撑美洲市场。2)随着美国计划针对进口自墨西哥产品增收25%关税，市场有一定担忧。但我们认为，海信具备供应链全球化能力，目前在扩大越南生产基地，有能力应对美国关税政策的变化。
    内销受益国补政策：1)中国市场彩电以更新需求为主，受益于国家以旧换新补贴政策，彩电需求改善，产品结构升级，MiniLED彩电结构占比快速提升。2)为了应对小米电视的性价比竞争策略，公司互联网品牌VIDDA定位和小米价格接近，主打高刷屏率，对小米市场份额形成有效竞争。此外，随着小米大家电业务策略开始偏向注重盈利，行业价格竞争局面缓和。
    主品牌坚持高端化：1)营销方面，海信主品牌坚持高端化战略，通过世界顶级体育赛事营销全面提升品牌力和国际化水平；产品方面，在液晶显示、新型显示、人工智能等领域持续发力，2025年推出116英寸RGB-Mini LED电视，持续打造激光显示技术应用产品。2)2024年，LG Display向TCL华星出售广州LCD面板工厂；三星显示关闭韩国和中国的LCD面板生产线。未来LG Display将专注于OLED,三星显示将发展QD量子点面板和OLED面板。由于OLED彩电缺乏发展前景，QD量子点彩电缺乏面板产业链资源的情况下，产品竞争力将下降。
    Q4盈利改善。公司发布2024年业绩预告，预计实现营业收入520.0~600.0亿元，同比变化幅度为－3.0%至11.9%;归母净利润20.0~23.0亿元，同比变化幅度为－4.6%至9.7%.对应单季度表现，预计2024Q4营收113~193亿元，归母净利润7~10亿元，同比增幅为47%至112%.
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.30/24.71/29.40亿元，EPS分别为1.63/1.89/2.25元，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。

年度业绩快报点评：水利下游投资创新高，公司业绩稳步提升

基康仪器(830879)
    事件：近日，公司发布2024年年度业绩快报。2024年全年，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长8.57%；实现归母净利润7707.17万元，同比增长6.07%；同期，公司加权ROE为13.61%，基本每股收益为0.55元。2024年第四季度，公司实现营业收入12,390.31万元，同比增长0.74%，实现归母净利润3,029.95万元，同比增长23.98%。
    营业收入持续稳步提升，盈利端增速短期减缓：2024年全年，公司营业收入稳步提升，同比增长8.57%，主要为公司年内在水利、能源行业保持业绩持续增长。2024年全年，公司归母净利润同比增长6.07%，主要系报告期内公司主营业务增长，同时股权激励及增加人才储备，致使净利润增长比例略低于营业收入增长比例，我们认为股权激励费用计提的影响对公司盈利端为短期影响，未来公司盈利水平将逐渐回升。
    研发投入进一步扩大，引入咨询项目优化组织效率：2024年，公司进一步加大研发创新投入，扩大研发中心规模，引入更多创新人才，提升技术研发能力和产品创新能力。公司持续迭代振弦式、光纤光栅式等类型仪器设备，推出了机器视觉变形监测系统、水下型MCU、振弦式混凝土应力计、无线斜振一体化边缘终端等新产品，得到市场的广泛认可。同时，公司还引入外部管理咨询机构，实施管理提升咨询项目，调整优化组织架构、梳理完善流程制度，推进精细化管理，提升组织运行效率，推动公司进入高质量发展轨道。
    水利建设投资创历史新高，带动公司收入增长：2024年，我国水利建设投资创历史新高，新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46,967个，完成水利建设投资13,529亿元、同比增长12.8%，连续三年水利建设投资超万亿元。公司也抓住国家骨干水网建设、小型水库雨水情测报和大坝安全监测设施建设、抽水蓄能电站建设、核电站建设、公路高边坡监测系统建设等细分行业机遇，为公司未来的可持续增长提供有力支撑。
    投资建议：公司以市场为导向，针对重点行业建立专业团队，布局和奠定公司高质量发展的基础；同时进一步加大研发投入，强化技术创新驱动，提升公司核心竞争力，有望赋能公司高质量发展。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为3.57/3.96/4.40亿元，实现归母净利润分别为0.77/0.86/0.98亿元，对应EPS分别为0.55/0.62/0.70元/股，对应PE分别为23.82/21.25/18.68倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

内生外延穿越周期，检测龙头行稳致远

华测检测(300012)
    国内第三方检测龙头，精益管理经营稳健。华测检测自2003年成立以来，经历从前期跑马圈地快速扩张到精耕细作提升经营质量的发展历程，快速成长为我国第三方检测龙头。2018年原SGS高管申屠献忠先生的加入开启了公司战略和管理转型之路，开始迈入高质量发展和全球化发展的全新阶段。公司内生增长与外延并购并重，实现业绩的持续稳定增长。2009-2024年公司营收和净利润CAGR均在20%以上。根据业绩快报，2024年公司实现收入60.81亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润9.34亿元，同比增长2.64%。
    高成长与高回报兼备，广阔需求孕育全球万亿市场。检测服务贯穿经济社会发展，“GDP+”属性显著，行业增速约为经济增速的2倍左右。2023年，全球检验检测行业市场规模达到2785亿欧元。近年来下游检测领域发展差异化明显，全球科技革命和产业变革下，半导体、医药医学、绿色低碳等新兴领域需求不断涌现。从竞争格局来看，检测行业仍呈“小弱散”局面，全球检测龙头市占率也仅在3%以下。我国检测机构快速崛起，市场竞争力持续提升。
    精益管理+前瞻布局，迈向全球打造世界华测。公司在食品、环境、贸易保障等领域深耕多年，建立了全方位的竞争优势，行业龙头地位稳固，传统检测业务基本盘稳健。2021年以来，公司加码半导体、医药医学、大消费、大交通、数字化、绿色低碳等新兴赛道，加快国际化进程，培育中长期增长点。公司护城河深厚，自2018年起持续推进精细化管理，财务状况和经营质量领先同行。多元业务布局和精益管理助力公司穿越周期，实现稳健和可持续的发展。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润9.34亿元、10.66亿元、12.06亿元，对应EPS为0.56、0.63、0.72元，对应PE为22倍、20倍、17倍，首次覆盖给予推荐评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；下游新兴领域发展不及预期的风险；并购整合及投后管理未达预期的风险；公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场竞争加剧的风险等。

淡季延续疲弱表现

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营业总收入146.4亿元，同比-1.15%；归母净利润12.5亿元，同比-6.84%。由此计算4Q24营业总收入15.8亿元，同比-11.5%；归母净利润-0.87亿元。
    总量价表现稳定。
    2024年公司啤酒销量同比-0.75%，吨价预计同比微降。Q4属于淡季，销量延续Q3同比下滑趋势，吨价亦是同比微降。消费需求疲弱背景下，我们预计公司在Q4进行了去库存。展望2025年，若地方餐饮消费补贴范围扩大，我们认为有机会带动啤酒现饮渠道销量好转；但目前尚不明显，现给与量价持平预期。
    结构仍有变化。
    尽管总量消费低迷，但结构仍有变化。公司在通过加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，积极应对啤酒现饮渠道的销售下降。啤酒罐化率提升是行业性趋势，这有利于降低产品运输成本，且符合个人化消费趋势。公司目前现饮渠道占比对比行业仍低，且公司在加大非现饮渠道的投放力度，我们认为结构性的变化将对公司销量形成支撑。
    淡季亏损额增大。
    Q4公司整体亏损幅度同比有所加大，我们预计受销量下降和加大品牌活动投入影响。海关总署数据显示大宗原材料大麦年底价格同比下降，我们预计2025年酿酒原料成本将有所下降，但2025年佛山工厂将会计提全年折旧，我们对2025年整体吨成本判断稳定。
    投资建议：
    公司Q4量价延续疲弱表现，但由于属于淡季，对全年整体业绩影响不大。展望2025年，我们认为在顺应行业趋势着力提升罐化率的努力下，公司全年销量将有支撑；同时现饮渠道需求的恢复需要保持观察。我们根据最新业绩调整2024-2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，同时考虑公司高分红预期，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：
    即饮渠道需求恢复低于预期的风险。