2024年中报业绩点评：业绩快速增长，制剂终端覆盖加速

奥锐特(605116)
    事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长96.66%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长96.97%。单Q2，公司营业收入3.95亿元，同比增长57.69%，环比增长17.70%；归母净利润1.06亿元，同比增长112.73%，环比增长29.47%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长108.73%，环比增长27.72%。
    原料药制剂双加速，收入和利润同比大幅增长。公司收入和利润双增长，主要因为：1）公司持续专注主业，原料药新老产品持续推进，销售保持稳健增长。近年来，公司不断加快各目标海外市场的渗透，在巴西、美国、葡萄牙和印度先后设立销售分支机构，进一步完善了国际化的营销网络。2）制剂产品逐步上量，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，核心医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。截至2024.6.30，地屈孕酮片已在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。另外，公司积极拓展新业务，布局制剂产品的出海，在不同国家进行制剂海外注册，有望更进一步拓展拓宽销售渠道。
    盈利能力持续改善，费用总体优化。2024上半年，公司销售毛利率为57.02%，同比提升7.23pct，销售净利率为25.81%，同比提升8.29pct；其中Q2销售毛利率和净利率分别为59.86%、26.94%，同比+4.96pct、+6.53pct，环比+6.18pct、+2.45pct。费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.44%、10.87%、8.96%、-2.53%；其中Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、10.66%、9.24%、-1.73%，同比变化+5.31pct、-6.9pct、-2.81pct、+2.95pct，环比变化+4.16pct 、-0.47pct、+0.62pct、+1.74pct。
    推动可转债发行和募投项目建设。2024年7月，可转债顺利发行并上市流通。本次募集资金使用计划主要为三个募投项目，截至2024.6.30的进展如下：①308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）：土建部分已基本完成，设备安装正在进行中，公用系统及自动化系统正在安装中。②扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目：司美格鲁肽原料药发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，设备安装已完成，正在进行设备调试。③年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目：已完成工艺验证批次生产。可转债项目的顺利建设标志着公司未来产品线更加丰富，尤其是多肽类产品将具有更强的竞争力，帮助公司实现更快的业绩增长目标。
    投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.94、5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为23/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：专注优质内容，AI赋能出版流程

中信出版(300788)
    事件：公司发布2024年度中期报告：2024年上半年公司实现营业收入8.05亿元，同比下降7.75%；归属于上市公司股东的净利润0.93亿元，同比增长2.25%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长1.78%。其中，2024第二季度单季度公司实现营业收入4.03亿元，同比下降9.63%；归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长12.70%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长10.77%。
    龙头地位稳固，专注优质内容2024年上半年中国图书零售市场码洋同比下降6.20%，实体店渠道码洋同比下降了4.05%，传统图书销售渠道面临较大压力。但公司实洋市占率达2.68%，在全国单体出版社中排名第一，龙头地位稳固。细分领域中，公司在经管、心理自助、传记等多个品类中排名前列，深度挖掘读者需求，专注出版优质内容。
    多举措齐下，毛利整显著提升公司通过数智赋能、出品优化、销售控价等举措，促使2024年上半年出版业务毛利率达37.77%，同比提升3.68个百分点，带动税前利润同比大幅增长。
    AIGC数智平台升级，赋能出版全流程公司积极拥抱AIGC科技变革，目前已完成数智化框架搭建，自下而上赋能出版流程。公司通过AI平台监控版权使用，实现图书上市流程数字化，大幅提升出版全流程环节效率，构建并沉定数据资产，通过数智平台打造自身的第二增长曲线
    投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，同时AI等相关技术的应用有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.61/1.77/2.04亿元，对应PE为28x/26x/22x，维持“推荐”评级。
    风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险

Q2营收降幅收窄，盈利能力持续改善

三特索道(002159)
    事件：公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营收3.1亿元人民币/同比-8.4%，归母净利7631万元/同比+50.0%，扣非归母净利7261万元/同比+16.6%。其中，Q2营收1.7亿/同比-5.6%，归母净利0.4亿/同比+92%，扣非净利0.4亿/同比+100%。
    1H24营收受极端天气和高基数影响，但Q2降幅收窄。公司1H24实现营收3.1亿元/同比-8.4%，营收同比下滑主要因梵净山项目、千岛湖公司（合并）去年同期当地景区免票政策导致的高基数和天气原因，同时东海海洋公园、崇阳项目、南漳山项目受极端天气影响导致客流量下降。但受益于公司景区项目的广泛分布以及营销推广加强，1H24华山索道、珠海索道、海南猴岛项目均实现增长。从Q2情况，公司营收同比-5.6%，降较Q1的11.4%显著收窄。
    回归国资后公司治理显著改善，费用管控加强推动盈利能力持续提升。公司1H24毛利率为59.2%/同比-5.3pct，主要因索道成本刚性，受客流变化的影响较大。但受益于公司回归国资后，不断梳理优化资产和加强内部管控，1H24费用方面同比均有下滑，其中销售费用率3.8%/同比基本持平，管理费用18.5%/同比-3pct，财务费用由去年同期1000万降低至50万。此外，由于去年同期存在约2700万资产减值、计提事项，而今年未有同类事项产生，推动1H24公司归母净利率同比+5.0pct至23.3%（其中Q2为26.5%/同比+12pct），抵消了天气因素对营收的扰动。
    后续储备项目充足，未来成长仍有空间。一方面，公司存量项目仍有挖潜空间，今年梵净山日承载已上调，旺季接待量仍有提升空间。另一方面，公司目前仍有增量储备项目待推出，其中千岛湖项目持续推进规划调整，后续有望推出符合当前旅游消费趋势的产品。此外，在武汉国资入主后，对湖北及武汉地区旅游资源整合的仍值得期待。
    投资建议：公司当前经营改善趋势明确，预计今年减值事项减少+亏损项目处置+梵净山暑期扩容效应显现将带来可观利润释放空间，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.8、2.1、2.3亿元，对应PE各为13X/11X/10X，考虑公司当前估值仍低于同业，维持“推荐“评级。
    风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进展低于预期的风险。

H1猪苗&化药承压，宠物用产品表现亮眼

普莱柯(603566)
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润为0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润为0.66亿元，同比-46.13%。
    H1公司收入&业绩阶段性承压。H1公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情相对低迷，进而影响动物疫苗销量。其中Q2公司营收2.48亿元，同比降幅显著收窄，企稳回升趋势基本确立。24H1公司综合毛利率63.18%，同比+1.62pct；期间费用率为45.75%，同比+7.41pct，主要系普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用等计入管理费用。
    H1猪苗&化药收入承压，反当&宠物用产品增长亮限。从公司三大主营业务来看，24H1公司猪用疫苗收入1.47亿元，同比-30.17%，主要受下游养殖行情影响；离用疫苗收入1.99亿元，同比+2.79%，子公司普莱柯（南京）建设的新生产基地已通过兽药GMP验收并投产，极大缓解了产能瓶颈问题，有利于确保高致病性禽流感疫苗的有效供给；化药收入1.02亿元，同比-45.96%公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴但动物、反当动物、毛皮动物产品，丰富产品结构。公司反当动物疫苗在24H1实现翻倍增长，收入为120.49万元，同比+106.66%。此外，24H1公司宠物用产品实现较好增长。其中，宠物用疫苗实现收入673.04万元，子公司惠中动保的猫三联灭活疫苗“喵益哆”于4月1日正式上市并于4月16日取得文号批准，合计覆盖3000余家宠物医院；宠物用化药收入761.07万元，同比+14.16%，占化药板块收入的比例为7.45%，同比+3.92pct；宠物用功能性保健品收入570.83万元，同比+68.13%。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共80种生物制品和200多种化学药品的能力，产品品类齐全。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益
    持续投入研发创新，在研产品丰富助力未来业绩增长。24H1公司研发费用0.43亿元，同比+8.27%；研发费用率8.89%，同比+2.47pct。24H1公司获得发明专利授权4项，非痘亚单位疫苗正在进行农业农村部应急评价，犬痘热、大细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，大四联疫苗进入新兽药注册阶段，猪伪狂犬病活疫苗通过复审即将获得新兽药注册证书。此外，24H1公司P3实验室通过验收并获得CNAS认可证书和农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，对公司非温、口路疫疫苗的研发起到重要支撑作用，有望进一步提升公司核心竞争力。
    投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为18、14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险：产品质量风险等。

太阳纸业：Q2扣非净利快速增长，产能建设驱动规模扩张

太阳纸业(002078)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收205.24亿元，同比+6.11%；归母净利润17.58亿元，同比+40.49%；扣非净利润18.17亿元，同比+49.17%；基本每股收益0.63元。24Q2，公司实现营收103.39亿元，同比+8.41%；归母净利润8.02亿元，同比+16.94%；扣非净利润8.65亿元，同比+30.01%。
    原材料成本下降&原料优势发挥，带动盈利能力提升。
    2024年上半年，公司综合毛利率为17.57%，同比+2.77pct。24Q2，单季毛利率为17.16%，同比+1.03pct，环比-0.84pct。毛利率改善主要源于：1）前期浆价较同期有所下降，报告期内原材料成本改善；2）公司积极采用自制木浆，且山东基地开发出新型化学机械浆等产品，实现生产成本下降。
    报告期内，公司期间费用率为6.85%，同比-0.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.39%/2.11%/1.91%，同比分别变动+0.05pct/-0.1pct/-0.46pct/-0.44pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为8.85%，同比+2.56pct。24Q2，公司扣非净利率为8.36%，同比+1.39pct，环比-0.99pct。
    纸制品规模持续扩张，铜版纸、瓦楞原纸增速较快。报告期内，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸分别销售70.18/21.2/52.02/4.44/10.4/0.7亿元，同比分别+7.27%/+34.29%/+14.12%/-35.91%/+15.44%/+528.89%。浆制品方面，报告期内，公司溶解浆/化机浆/化学浆分别销售17.73/8.29/7.9亿元，同比分别-7.09%/-13.27%/-24.67%。上半年，溶解浆下游开工率较低，导致需求有所下降，而纸浆价格上行对溶解浆价格构成支撑；6月以来纸浆价格持续下行，预计下半年溶解浆价格或有所调整。
    稳步推进产能建设，项目布局持续完善。报告期内，1）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目正式进入启动阶段，将建设40万吨特种纸产能、35万吨化学浆产能、15万吨机械浆产能。2）2023年10月启动的30万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4条生活用纸生产线预计在2024Q3陆续试产。3）山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设。4）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目中PM11/PM12高档包装纸生产线已启动实施，预计将在2025Q4陆续试产。
    投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.2/1.33/1.5元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

上海医药2024年中报业绩点评：业绩符合预期，商业稳健增长

上海医药(601607)
    核心观点
    事件：2024年8月26日，上海医药发布2024年半年度报告，2024年1-6月营业收入1394.13亿元(+5.14%)，其中医药商业营业收入1266.79亿元(+7.45%)，医药工业营业收入127.34亿元(-13.4%)；归母净利润29.42亿元(+12.72%)，其中医药商业贡献利润17.93亿元，医药工业贡献利润13.12亿元，主要参股企业贡献利润3.41亿元；扣非净利润27.05亿元(+23.00%)，经营性现金流5.15亿元(-68.56%)。
    24Q2收入利润双增长，CSO进口总代及疫苗贡献增量。公司2024Q2营业收入692.60亿元(+4.36%)，其中医药商业营业收入634.70亿元(+6.73%)；归母净利润14.00亿元(+28.15%)，其中医药商业贡献利润9.61亿元。利润增速显著高于收入增速主要是去年同期有资产减值非经常性因素。商业增速高于行业，主要源于商业板块CSO进口总代及疫苗推广等业务的贡献，2024上半年CSO业务实现销售收入40亿元，同比大幅增长172%，重要项目“赛诺菲一号工程”全年目标达成进度已过半；进口及创新药服务能力进一步加强，上半年公司成功引入进口总代品种8个，进口疫苗代理销售收入约13亿元；器械、大健康等非药业务快速发展，上半年新增SPD项目15个，实现销售收入约218亿元，同比增长11.12%。
    创新研发稳步推进，中药资源优势显著。2024H1公司研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%，其中，研发费用11.05亿元，同比增长7.67%；随着研发投入不断加码，公司新药管线持续推进，目前新药管线已有多项提交pre-NDA、上市申请，或处于关键性研究、临床Ⅲ期阶段，其中治疗高血压的自研产品I001于2024年4月重新提交材料后收到CDE受理并恢复审评通知。公司中药业务拥有丰富的资源，旗下拥有8家主要直管中药企业和9个中药核心品牌，2024上半年实现收入51.92亿元；公司针对养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯六款产品进行二次开发，持续推进中药大品种和大品牌战略。
    持续推进平台整合和精细化管理，降本增效提升盈利能力。公司管理层在去年南北商业板块整合的基础上，进一步推动预算管理和绩效考核统一管理制度，加强一体化运营；并通过提升终端自营能力、规范代理销售、加强统筹管理与专业赋能等方式实施营销模式转型，加速营销体系整合。南北平台和营销体系整合等一系列降本增效举措，有望通过精细化管理提升公司经营活力，逐步释放业绩实现高质量发展。
    投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。公司进口总代、CSO及疫苗业务持续贡献增量，商业增速高于行业平均水平；同时管理层换届完成，从商业、工业、研发多方向推进降本增效，净利率稳步提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.30/61.38/67.59亿元，同比增长46.76%/10.99%/10.13%，当前股价对应2024-2026年PE12.6/11.3/10.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

营收快速成长，内外销协同发展

永艺股份(603600)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收20.52亿元，同比+33.57%；归母净利润1.26亿元，同比-11.01%；扣非净利润1.26亿元，同比+2.02%；基本每股收益0.38元。24Q2，公司实现营收11.95亿元，同比+42.37%；归母净利润0.84亿元，同比-7.3%；扣非净利润0.83亿元，同比-5.81%。
    毛利率同比略有下降，费用率提升致扣非净利率下滑。
    2024年上半年，公司综合毛利率为22.85%，同比-0.27pct。24Q2，单季毛利率为23.38%，同比-0.3pct，环比+1.27pct。
    加强投入自主品牌建设及市场推广，汇率变动导致汇兑收益大幅减少。报告期内，公司期间费用率为15.22%，同比+2.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/5.27%/3.37%/-0.58%，同比分别变动+0.69pct/-0.17pct/-0.49pct/+2.17pct。
    费用率提升导致扣非净利率下滑。2024H1，公司扣非净利率为6.12%，同比-1.89pct。24Q2，公司扣非净利率为6.93%，同比-3.55pct，环比+1.94pct。
    加快自主品牌建设，内销实现快速增长。报告期内，公司内销实现4.68亿元，同比+38.83%。产品方面，公司持续强化研发优势，深挖用户需求痛点，完善自主品牌旗舰产品矩阵。2024年4月25日，公司发布新品FLOW360。其销售订单量上市25天突破3,500张，上市60天突破10,000张。渠道方面，公司线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，持续强化精细化运营水平；线下加快自主渠道建设，推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长；并建设线下零售渠道，继续拓展大型商超渠道，同时成功落地线下零售旗舰店。
    外销业务拓展顺利，新渠道、新客户持续放量。报告期内，公司外销实现15.82亿元，同比+32.11%。公司着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡；同时，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。产能方面，目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进生产、供应链和管理提升，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地；罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，未来有望加快开拓欧洲市场。
    投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.97/1.21/1.45元，对应PE为10X/8X/6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

2024年中报业绩点评：新兴市场表现靓丽，盈利能力稳中有升

海尔智家(600690)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入1356.23亿元，同比增长3.04%，归母净利润104.20亿元，同比增长16.25%，扣非净利润101.61亿元，同比增长18.09%。其中2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比增长0.13%，环比2024Q1下降3.38%，归母净利润56.47亿元，同比增长13.11%，环比增长18.32%，扣非净利润55.21亿元，同比增长12.57%，环比增长18.98%。
    营收稳步增长，海外新兴市场表现靓丽：根据奥维云网数据，2024年上半年，国内白电与厨卫产品市场零售额和零售量分别为2905亿元和11393万台，同比分别下滑6.2%和2.4%，其中空调/冰箱/洗护/油烟机/燃气灶/水家电行业零售额同比分别变动-14.5%/+0.4%/3.6%/-0.2%/+2.7%/+2.3%。2024H1公司实现营收1356.23亿元，同比增长3.04%。分地区看，2024H1国内市场收入增长2.3%，主要系公司强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略；海外市场收入增长3.7%，受益于公司在发达国家市场份额持续提升，新兴市场深化供应链、网络布局，强化高端阵容提升价格指数，公司在南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。分业务看，2024H1公司制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务分别实现营收411.28/202.75/297.37/292.35/81.06亿元，同比分别增长1.8%/0.3%/5.0%/3.8%/6.6%，业务多元化水平提升。分品牌来看，2024H1卡萨帝在国内高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一，套系销售收入同比增长145%；Leader零售额增长31%，积极布局抖快新赛道，增幅达402%。
    数字化变革提升运营效率，盈利能力稳中向好：面对不断变化的外部经营环境，公司深入推进全流程数字化变革，不断迭代用户体验、提升运营效率，持续增强盈利能力。2024H1公司销售毛利率30.6%，同比提升0.2pct，主要得益于公司国内持续推进数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外供应链协同提升产能利用率，净利率7.8%，同比提升0.9pct；其中Q2单季毛利率32.3%，同比提升0.2pct，净利率8.6%，同比提升1.1pct。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.78%/3.82%/3.75%/0.04%，同比分别变动-0.48/-0.33/-0.07/0.05pct，其中销售费用率优化得益于公司数字化变革，带来营销资源配置、物流配送及仓储运营效率提升，管理费用率优化得益于数字化工具优化了业务流程，组织效率提升；2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比分别变动-0.43/-0.28/-0.21/0.10pct，经营质效稳步提升。
    投资建议：公司作为大家电行业领导者，全球化布局完善，品牌高端化领先，数字化变革降本增效，下半年随着消费品以旧换新全面落地，行业龙头有望深度受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润为194.65/216.37/236.64亿元， EPS分别为2.06/2.29/2.51元，当前股价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务存在不确定性的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

航发控制点评报告：军民燃协同发展，完成全年业绩目标可期

航发控制(000738)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报,24H1实现营收28.06亿元（YoY+2.61%）；归母净利4.70亿元（YoY+4.5%）；扣非净利4.57亿元（YoY+3.7%）。
    业绩符合预期，完成全年目标可期：24H1实现营收28.06亿元（YoY+2.61%）；归母净利4.70亿元（YoY+4.5%），其中24Q2营收13.90亿元（YoY-0.2%，QoQ-1.8%），归母净利2.09亿元（YoY+1.6%，QoQ-19.6%）,整体业绩符合预期，完成全年56.0亿营收目标可期。
    降本增效取得成果，费用控制较好。公司24Q2毛利率29.25%，同比上升0.81pct，净利率15.15%，同比上升0.20pct，主要是由于费用控制较好。24Q2公司总体费用率9.10%，同比下降1.06pct。其中，研发费用率1.33%，同比下降1.51pct。我们认为，在航发产业现有型号已经批产达峰的背景下，公司研发费用率24年有望控制在较低水平。
    各子公司经营情况良好，产能建设顺利：分子公司看，24H1航发西控营收12.08亿元（YoY+1.6%），净利润1.87亿元（YoY+10.1%）；航发红林营收9.21亿元（YoY+0.7%），净利润1.93亿元（YoY+0.3%）；北京航科营收4.40亿元（YoY+5.5%），净利润0.64亿元（YoY-1.5%）；航发长春营收1.87亿元（YoY+0.8%），净利润0.12亿元（YoY+6.4%）。其中，航发西控净利润增长较快。中长期看，航发红林、北京航科、航发长春将在2026年完成募投项目产能建设，助力国产新一代航发批产供应。
    短期增长点为维修+民机+燃机：24H1军用航空动力控制系统营收占比84%，民机、燃机、通用航空等衍生产品空间巨大。军品方面，除型号研制和批产外，本世代批产航发相继进入维修周期，公司控制类零件为消耗品，维修业务具备较大弹性；民品方面，国际业务24H1营收1.83亿元，同比增长12.2%，公司正全力参研商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号。此外，公司正拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务。通用航空方面，公司正围绕通航动力和无人机动力控制研发产品，并积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。未来公司军、民、燃将协同发展，有望打造新的业绩增长点。
    投资建议：公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化逻辑持续推进，大飞机国产航发带来巨大增量空间，燃机业务稳步拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.69/8.97/9.87亿元，EPS分别为0.58/0.68/0.75元，当前股价对应PE分别为31.85/27.28/24.79倍。此外，随着公司体外航空动力控制研究所资产证券化率的提升，公司有望持续受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；民品拓展不及预期的风险；新品研发不及预期的风险：在建工程进度不及预期的风险。

盈利能力同比改善，整装渠道延续高增

索菲亚(002572)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13%；扣非净利润5.31亿元，同比+13.41%；基本每股收益0.59元。24Q2，公司实现营收28.18亿元，同比-4.11%；归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；扣非净利润3.75亿元，同比-0.9%。
    盈利能力同比有所改善。
    2024年上半年，公司综合毛利率为35.76%，同比+0.97pct。24Q2，单季毛利率为38.11%，同比+2.37pct，环比+5.49pct。
    报告期内，公司期间费用率为20.85%，同比-0.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/-0.03%，同比分别变动-0.12pct/+0.02pct/-0.09pct/-0.63pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为10.78%，同比+0.9pct。24Q2，公司扣非净利率为13.32%，同比+0.43pct，环比+5.93pct。
    零售表现稳健，大宗实现双位数成长。报告期内，经销/直营/大宗/其他渠道分别销售39.13/1.59/7.33/0.27亿元，同比分别+1.19%/+37.42%/+14.68%/-18.44%。零售方面，公司已开设终端门店约4,000家，其中索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别为2,552/553/171/281家。整装方面，渠道建设持续发力，2024H1销售同比+43.63%，已合作装企数量达到256个。大宗方面，公司大力开发“保交楼”工程业务，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、澳大利亚、新加坡等二十余个国家。
    前瞻布局存量市场，持续探索新业务模式。中国房地产市场逐步向存量时代过渡，未来存量房改造需求将逐步成为家装新动能。公司前瞻布局存量市场，产品端陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，不断优化供应链效率；渠道端强化同装企合作进而实现前端流量获取，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式。
    投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.5/1.65/1.81元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

互联类芯片高速成长，看好DDR5渗透率提升

澜起科技(688008)
    核心观点
    事件公司发布2024半年度报告，公司24H1实现收入16.65亿元，同比+79.49%，实现归母净利润5.93亿元，同比+624.63%，业绩高速成长，整体业绩符合预期。
    毛利率稳步提升，规模效应逐步显现。从公司24Q2营收水平来看，24Q2营收9.28亿元，同比+83%，环比+26%，归母净利润3.70亿元，同比+495%，环比+66%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+9133%，环比+48%，单季度扣非归母净利润创新高。从业务拆分来看，公司24H1互联芯片实现收入15.28亿元，同比67.89%，毛利率为62.43%，津逮？服务器平台收入1.30亿元，同比+846%，毛利率为3.87%。其中24Q2，互连类芯片二季度收入8.33亿元，同比+67.3%，环比+19.92%，创该产品线单季度历史新高，主要系DDR5渗透率提升推动内存接口及模组配套芯片收入增长。公司24H1综合毛利率为57.78%，同比+1.5pct，其中24Q2毛利率为57.83%，环比+0.1pct，毛利率保持稳定。24H1净利率为35.63%，同比+26.8pct，盈利能力改善，主要系期间费用率下降，24H1公司研发费用同比增长21%至3.67亿元，研发费用率为22%，同比-10.6pct，规模效应逐步显现。
    互联类芯片创单季度历史新高，推进新品研发迭代。公司24Q2传统内存接口及配套芯片稳步提升，PCIe Retimer在主流云厂AI服务器项目份额持续提升，出货量环比翻倍增长至30万颗，MRCD/MDB相关终端产品在主流云计算厂商开始规模试用，形成5000万收入，CKD芯片闻不出货，收入体量超1000万，整体互联类芯片收入创单季度历史新高。同时公司发布DDR5第四子代RCD芯片，研发DDR5第五子代RCD芯片及第二子代MRCD/MDB芯片，推进PCIe6.0Retimer芯片的工程研发。公司于24年6月发布第6代津逮？CPU，同月正式发布另一款新产品，即数据保护和可信计算加速芯片，多业务齐头并进看好公司未来成长。
    投资建议：公司是全球内存接口芯片头部厂商，我们认为随着公司新品逐步放量，持续突破公司市场整体天花板，长期看好公司发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/23.00/28.34亿元，对应PE为40.54x/25.30x/20.54x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

H1业绩扭亏为盈，水稻种子优势显著

隆平高科(000998)
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收25.82亿元，同比-1.28%；归母净利润为1.11亿元，同比扭亏为盈（23H1调整后为-1.61亿元）；扣非后归母净利润为-2.58亿元，亏损幅度较上年同期扩大（23H1调整后为-0.64亿元），非经常性损益项目的主要部分在于非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销）3.47亿元。其中24Q2公司营收5.10亿元，同比-39.14%；归母净利润0.34亿元，同比扭亏为盈（23Q2调整后为-3.11亿元）；扣非后归母净利润为-3.31亿元，亏损幅度较上年同期扩大（23Q2调整后为-1.67亿元）。
    H1收入较为稳定，业绩扭亏为盈。24H1公司业绩同比改善的主要原因是公司水稻种子业务收入&盈利双增，以及公司聚焦主业、主动瘦身健体（H1处置6家非主业公司）等。24H1公司综合毛利率31.74%，同比-4.81pct；期间费用率为56.79%，同比+14.07pct，主要系境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加。24H1末公司合同负债为16.36亿元，同比-17.04%，占总资产的比例同比-0.67pct。
    H1水稻收入&盈利双增，大单品增长强劲。制种方面，公司在国内建设有水稻、玉米、蔬菜、谷子、食葵、小麦等高标准制种基地90万余亩，24H1公司制种产量为4471.53万kg，同比-29.78%。种子销售方面，（1）水稻种子：24H1公司水稻种子实现收入8.37亿元，同比+19.61%；毛利率39.55%，同比+1.89pct。退货方面，24H1公司水稻退货金额前十的品种退货总金额为0.63亿元。从大单品表现来看，存量隆两优、晶两优系列稳中求进，同时玮两优、臻两优等大单品销售业绩增长态势强劲。（2）玉米种子：24H1公司玉米种子实现收入12.28亿元，同比-9.87%；毛利率18.13%，同比-13.18%，主要是受巴西影响。公司玉米种子库存总量和库存结构均保持健康状态。退货方面，24H1公司玉米退货金额前十的品种退货总金额为1.46亿元。分地区来看，24H1国内玉米种子收入同比下降，主要原因是去年同期基数较大（22Q4发货延迟至23H1）。24H1国外玉米种子业务在国际粮价下行、国际经济环境不利的背景下，公司主动调整优化营销策略，实现收入8.5亿元，同比+2.4%。（3）食葵：H1食葵商品价保持高位，行业景气度较高，子公司三瑞农科实现收入1.42亿元，同比+3.28%；净利润0.97亿元，同比+29.3%。
    公司育种研发体系完善，助力业绩增厚。24H1公司研发费用2.74亿元，同比+5.19%；公司申请植物新品种权130件，获得授权植物新品种权46件，申请国家专利7件，获得授权专利15件。水稻方面，公司商业化育种体系成熟，覆盖国内外市场，种业科学研究院、南方粳稻研究院、三亚海外种业研发中心各司其职，分别承接国内籼稻、国内粳稻、海外水稻的研发责任。玉米方面，公司不断完善生物育种建设，已在国内外布局4个玉米生物技术平台。此外，公司高质量转基因玉米种子品种受到市场欢迎，未来有望借鉴巴西团队转基因技术产业化应用经验，持续发挥转基因育种领域的先发优势和技术创新能力，进一步增厚公司业绩。
    投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，登加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.42元、0.59元，对应PE为22、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

H1收入快增长，水稻种子出口高增

荃银高科(300087)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收14.11亿元，同比+30.62%；归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（23H1为0.39亿元）；扣非后归母净利润为-0.39亿元，同比由盈转亏（23H1为0.30亿元）。其中24Q2公司营收7.38亿元，同比+59.50%；归母净利润-0.40亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.08亿元）；扣非后归母净利润为-0.45亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.03亿元）。
    Q2公司收入高增长，业绩略有亏损。H1公司收入增长的主要原因是订单粮食业务大幅增长，种子业务收入略增（其中出口水稻种子同比增加）等；而业绩同比由盈转亏的主要原因是毛利率有所下降、经营管理费用同比增加、加大科研投入等。24H1公司综合毛利率17.59%，同比-7.17pct；期间费用率为19.65%，同比-0.53pct。其中24Q2公司综合毛利率15.63%，同比-11.72pct；期间费用率为20.09%，同比-4.65pct。24H1公司计提信用及资产减值损失952.76万元，导致公司归母净利润减少824.77万元。24H1末公司合同负债为8.11亿元，同比+56.40%；公司存货23.46亿元，同比+98.96%。
    订单粮食业务收入翻倍级增长，华北、国外收入增长亮眼。分产品来看，24H1公司水稻种子、订单粮食、皮棉分别实现收入3.82亿元、4.80亿元、2.03亿元，同比+14.09%、+111.96%、-9.51%，其中皮棉收入下滑主要系皮棉价格下跌所致；毛利率分别为31.19%、1.46%、7.44%，同比-8.77pct、-3.76pct、+1.41pct，其中水稻种子毛利率下滑存在出口水稻种子同比增加的影响（出口水稻种子业务因其较高的人工、运费等成本，通常毛利率低于国内水稻种子业务）。分地区来看，24H1公司各地区收入均有增长，华东、西北、华北、国外分别实现收入5.29亿元、3.11亿元、1.52亿元、2.22亿元，同比+21.68%、+34.52%、+111.95%、+147.42%，其中华北及国外地区收入增长亮眼。
    持续投入研发，提高科研创新能力。公司实施“以自主研发为主，与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式。24H1公司研发费用3829万元，同比+19.47%。24H1公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增4个国审、19个省审杂交水稻品种，12个玉米省审品种，5个小麦省审品种；此外，新增授权的发明专利3项，植物新品种权4项。
    投资建议：公司为国内水稻种子龙头企业，积极探索玉米、小麦种子及订单农业等业务领域，叠加考虑受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.37元、0.50元，对应PE为17、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：农产品价格波动的风险；制种的风险；产业政策变化的风险；订单农业业务拓展的风险等

生猪出栏高增长，Q2业绩扭亏为盈

神农集团(605296)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.94亿元，同比+46.04%；归母净利润为1.24亿元，同比扭亏为盈（23年同期-2.64亿元）；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比扭亏为盈（23年同期-2.6亿元）。其中24Q2公司营收14.12亿元，同比+73.88%；归母净利润1.28亿元，同比扭亏为盈（23年同期-1.58亿元）；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比扭亏为盈（23年同期-1.56亿元）。
    Q2公司业绩扭亏为盈，盈利能力改善显著。24Q2公司业绩扭亏为盈主要受益于生猪养殖业务量价齐升。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献19.41亿元、10.55亿元、7.11亿元，同比+68.66%、-5.46%、+34.62%。H1公司综合毛利率12.23%，同比+10.91pct；期间费用率为8.14%，同比-1.84pct。单季度来看，Q2公司综合毛利率17%，同比+15.43pct，环比、同比显著好转；期间费用率为7.32%，同比-4.69pct。
    H1公司生猪出栏同比+63%，完全成本行业领先。24H1公司销售生猪共计109.24万头，同比+62.83%，其中对外销售92.01万头，对内销售17.23万头；生猪销售均价约14.7元/kg，同比+5.6%；毛利率为13.78%，同比+22.42pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为28.05亿元、2.17亿元、3.12亿元，同比+31.31%、-40.66%、+70.05%（公司养殖规模扩大，种猪存栏量增加）。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，预计随着在建工程的陆续投产，24年产能可达到300万头，25年预计可达400万头。7月末公司能繁母猪存栏为10.4万头，产能增长速度较快，公司计划每年增加3-4万头母猪。成本层面，根据公告，公司H1、Q2生猪完全成本分别为14.2元/kg、13.9元/kg，7月生猪完全成本为13.7元/kg，仔猪断奶成本308元/头，公司在行业内具备成本领先优势。出栏方面，25年目标出栏350万头，后续每年增长目标50-100万头。
    H1生猪屠宰量86万头，积极布局食品深加工业务。24H1公司屠宰生猪共计86.16万头，同比+2.28%；毛利率4.73%，同比-6.64pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。
    投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价持续向好，公司业绩或可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.4元、2.87元，对应PE为19倍、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险：动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

2024年中报业绩点评：智能驾驶业务高增，海外营收持续较快增长

虹软科技(688088)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入3.81亿元（+11.97%），归母净利润0.61亿元（+22.82%），扣非归母净利润0.54亿元（+21.70%）。2024Q2实现营业收入1.97亿元（+10.20%），归母净利润0.27亿元（+24.90%），扣非归母净利润0.24亿元（+18.96%）。
    智能驾驶业务增长显著，海外营收持续较快增长：从收入结构来看，2024上半年公司智能手机视觉解决方案业务营收3.32亿元（+6.43%），智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务营收0.43亿元（+93.19%），其他业务营收0.06亿元（-0.76%）。分地区来看，公司2024年上半年国内市场实现营业收入2.03亿元（+6.46%），海外市场实现营业收入1.78亿元（+18.97%）。海外营收持续较快增长。
    智能驾驶业务毛利率显著提升，研发投入加大：2024年上半年公司主营业务的毛利率为91.06%，相比去年同期基本持平。智能手机视觉解决方案业务毛利率91.43%，相比去年同期降低0.97pct；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案业务毛利率显著提升，为87.28%，相比去年同期提升7.31pct。2024H1公司期间费用率为73.11%，相比去年同期增加1.77pct；公司研发投入1.94亿元（+18.37%），占营业收入50.93%，相比去年进一步加大。
    智能超域融合技术持续推广，智能商拍加快与国内外主流电商平台的合作：移动智能终端业务方面，2024H1公司加速智能超域融合TurboFusion技术和产品的推广，除继续在各客户旗舰机型平台应用外，还在更多高端机型上落地应用，并已逐步向市场主流机型渗透；同时对引擎进行优化和瘦身，向中、低端机型推广。在AIGC方向，2024年上半年公司大力推动PSAI平台战略，积极拓展与国内主流电商平台的合作。2024年上半年，PSAI率先进入面向国内电商平台的商家工作台和服务市场，陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和1688平台、抖店微应用、抖店服务市场。下半年，PSAI进一步迈向国际电商平台市场，已入驻TikTok应用和服务市场，服务包括面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区在内的TikTok跨境商家。
    智能驾驶积累优势，下半年继续深耕市场：2024年上半年，公司的健康监测算法引擎实现理论突破，开始从1到N的复制，目前已获得多个量产车型定点项目。下半年公司将继续深耕座舱市场客户，拓宽车型覆盖范围，持续提升市场占有率。3DAVM算法产品的核心引擎进一步更新和升级,3DAVM、哨兵监测算法产品均持续出货，并获得新增量产车型定点。面向舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe获得多款车型的全球定点项目，正推进在客户车型上导入更多功能项目，帮助海外客户加速智能化进展。公司加速面向舱外的前装软硬一体车载视觉解决方案Westlake的产品化进程，并逐步开展市场推广工作。在商用车及工程机械车辆领域，公司提供一站式的软件算法解决方案以及AiTrak软硬件一体解决方案。通过与多家Tier1的合作，公司商用车视觉解决方案已经在多家头部商用车企业量产，并在2024年上半年新增多款定点车型。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入8.32/10.03/11.73亿元，同比增长24.20%/20.44%/17.03%；实现归母净利润1.30/1.68/2.25亿元，同比增长47.26%/28.86%/34.09%；当前股价对应PE分别为73.76/57.24/42.69倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险。

公司信息更新：个性化教育需求稳固，盈利能力创历史新高

学大教育(000526)
    事件：1H24公司实现收入16.2亿元/同比+29%，归母净利1.6亿元/同比+82%，扣非净利1.5亿元/同比+55%。其中，Q2公司实现营收9.2亿/同比+25%，实现归母净利1.11亿/同比+33%，扣非净利1.06亿元/同比+22%。整体业绩落在前期预告上限，基本符合预期。
    1H24个性化教育继续保持较快增长，网点扩张速度保持稳健。受益于个性化教育需求刚性，1H24公司教育培训服务收入15.6亿元/同比+29%，其中：1）个性化教育收入（传统校区）13.2亿元/同比+29%；2）全日制教育收入（培训基地、双语学校)2.3亿元/同比+24%；3）职业教育收入0.2亿元/同比+49%。受益于市场需求强劲，以及公司进一步拓展全日制、小班业务，1H24公司合同负债同比+20%，预计Q3仍将维持良好增长。
    剔除股权激励费用影响，1H24盈利能力创历史新高。1H24公司实现毛利率38.8%，同比基本持平。期间费用中，销售费用率5.7%/同比持平，我们预计主要反映公司良好的品牌势能及双减后行业竞争减弱；管理费用率14.8%，同比+1.1pct，主要因人力成本增长以及支付股权激励费用；财务费用因公司持续偿还紫光借款降低，1H24约0.25亿元，去年同期为0.35亿元。若剔除股权激励影响，1H24公司扣非净利率10.4%，同比+2.6pct，创历史新高。
    签约岳阳现代服务职业学院，职教转型持续推进。公司拟以2.1亿对价收购岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益，并通过设立合资公司（学大权益占比80%）为学校提供托管服务。岳阳现代服务职业学院是2023年经湖南省人民政府批准、教育部备案的一所非营利性全日制民办高等职业学校，目前已设有智能工程学院、信息工程学院、健康管理学院、数字经济管理学院、航空工程学院、培训学院6个二级学院，未来待校址落成后，公司依托自身优势赋能运营，开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育。
    投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为26X、21X、16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

Q2业绩持续向好，养殖成本改善中

天康生物(002100)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收79.93亿元，同比-10.82%；归母净利润为2.77亿元，同比扭亏为盈（23年同期-4.47亿元）；扣非后归母净利润为2.7亿元，同比扭亏为盈（23年同期-4.4亿元）。其中24Q2公司营收42.16亿元，同比-16.88%；归母净利润2.23亿元，同比扭亏为盈（23年同期-4.33亿元）；扣非后归母净利润为2.14亿元，同比扭亏为盈（23年同期-4.27亿元）。
    Q2公司利润持续向好，毛利率同比改善显著。24H1受益于生猪价格持续好转以及养殖成本优化，公司业绩扭亏为盈；受玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比下行影响，公司收入同比下行。H1公司业务中生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工、兽用生物药品分别贡献28.76亿元、28.38亿元、7.57亿元、7.33亿元、5亿元，同比+11.17%、-5.63%、-45.85%、-43.17%、+12.04%。H1公司期间费用率8.68%，同比+1.17pct；综合毛利率11.49%，同比+8.26pct。从单季度来看，Q2公司期间费用率7.93%，同比+0.7pct；综合毛利率10.69%，同比+11.7pct。
    H1公司生猪出栏140万头，养殖成本逐步优化。24H1公司生猪出栏140.14万头，同比+7%；估算销售均价为14.4元/kg（同比+1.91%），出栏均重120.5kg（同比-1%）；公司生猪养殖毛利率为10.23%，同比+43.48pct。24Q2公司出栏生猪75.42万头，同比+1.88%；销售均价15.45元/kg（同比+10.99%）。24Q2末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为52.76亿元、8.43亿元、2.93亿元，同比+3.84%、+0.69%、-19.38%。在现金流、偿债能力方面，24Q2末公司资产负债率为51.05%，同比-0.79pct；速动比率0.72，同比-0.17。24年公司生猪出栏目标为300-350万头，同比+7%至+24%。
    兽药业务盈利能力较稳定，H1研发费用同比+56%。24H1公司兽药业务占营收比为6.26%，同比+1.28pct；毛利率为67.49%，同比-0.6pct；公司疫苗批签发量同比+28.7%。24H1公司费用化研发投入为1.54亿元，同比+56.26%，公司持续加大研发投入，分别在新疆、上海、江苏设立研发中心，形成丰富的产品和技术储备。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。
    投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势。生猪价格处于上行过程中，叠加公司养殖成本持续优化，公司业绩或可期。预计公司2024-2025年EPS分别为0.5元、1.21元，对应PE为13倍、5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2024年半年报点评：Q2营收、净利润创新高，AI助推业绩改善

深南电路(002916)
    摘要：
    事件：公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%；扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长112.38%。
    Q2营收和归母净利润创历史新高。2024上半年公司积极把握A加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，实现营收83.21亿元，其中二季度实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，单季度收入创历史新高。在运营管理方面，公司继续推动数字化与智能制造，加强系统级降本控费，Q2公司毛利率为27.11%，同比提升4.28pct；净利率为13.94%，同比提升5.7pct。Q2单季度实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，单季度归母净利润创历史新高。
    公司PCB业务把握住结构性机会，带动业绩改善。2024H1公司PCB业务实现营收48.55亿元，同比增长25.09%；毛利率为31.37%，同比提升5.52pct。在通信领域，得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化，盈利能力改善。在数据中心领域，得益于AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量等产品需求提升，公司数据中心领域订单取得显著增长。在汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。2024H1公司PCB业务产能利用率持续改善。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。
    封装基板收入同比增长94%，高端产品加快导入。2024H1公司封装基板业务实现营收15.96亿元，同比增长94.31%；毛利率为25.46%，同比提升4.46pct。上半年公司该业务紧抓局部需求修复机会，加快新产品和新客户导入，推动订单明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助力毛利率提升。BT类封装基板业务，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，叠加存储市场需求回暖，带动存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，完成主要客户的认证审核。FC-BGA封装基板业务，各阶产品相关送样工作有序推进。新项目方面，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收164.19/193.99/227.33亿元，同比增长21%/18%/17%，归母净利润为21.80/24.67/28.69亿元，同比增长56%/13%/16%，每股EPS为4.25/4.81/5.59元，对应当前股价PE为25/22/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险：市场竞争加剧的风险。

光威复材点评报告：24Q2边际改善，下半年有望持续回暖

光威复材(300699)摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.56亿元（YoY-5.53%）；归母净利3.68亿元（YoY-10.87%）。
    24H1业绩微降，Q2边际改善：公司24H1实现营收11.56亿元（YoY-5.5%）；归母净利3.68亿元（YoY-10.9%），其中Q2营收6.44亿（YoY-3.4%，QoQ+26.0%），归母净利2.11亿（YoY-12.7%，QoQ+34.1%），环比改善较为可观。
    分业务来看，公司碳纤维板块实现收入6.82亿元（YoY-11.16%），其中装备用碳纤维业务整体保持稳定，传统定型产品为期两年半的供货合同履行完毕；工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降影响，营收较上年同期下降。风电碳梁业务随着新开发客户的业务规模进一步扩大和上游原材料市场格局变化，业务规模和盈利能力均呈现恢复性增长，营收2.49亿元（YoY+8.24%）。预浸料业务受部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响，营收1.17亿元（YoY-19.16%）。
    从盈利能力来看，24H1公司毛利率44.6%，同比下滑1.8pct，其中Q2毛利率42.78%，同比下降4.85pct，主要因民品价格下降和碳纤维产品结构变化。24H1期间费用率（包含研发费用）12.5%，同比提升2.7pct。其中研发费用率和财务费用率两者分别为7.1%和-0.1%，分别提升1.5pct和1.6pct。
    碳梁业务催升应收账款余额，包头项目投产助力收入上台阶：公司当期应收账款9.13亿元，较期初增长42.7%，主要系类装备业务及新增碳梁大客户交付确认及碳梁结算货款国际信用证未到期所致，但对全年回款影响较小。期末存货5.66亿元，较年初增加24.2%，主要因为包头项目建设转阶段购买原辅材料，因此原材料、在产品及库存商品均有所增加。当前包头项目已投产，生产线运行稳定，产品合格率较好，正在进行各领域产品的验证和论证。随着产线调试顺利进行，叠加相关市场的快速拓展，公司收入有望上台阶。
    H2业绩有望回暖，静待花开：展望24H2，碳纤维方面，装备业务预期全年整体需求节奏稳定，在H1发货偏少情况下，24H2有望取得较好表现；碳梁业务方面，行业需求回暖叠加公司规模效应、产品合格率上升，公司已从单一客户和产品扩展至多个产品系列和多个客户，预计H2景气度持续回升。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.72/10.47/12.11亿元，EPS分别为1.05/1.26/1.46元，当前股价对应PE分别为24.97/20.79/17.98倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

邦彦技术点评报告：24Q2业绩增长承压，下半年表现依然可期

邦彦技术(688132)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收2.17亿元（YoY+79.6%）归母净利0.38亿元（YoY+137.7%）
    24H1业绩整体表现较好，但2402业绩增长承压：随着下游交付节奏逐步恢复，公司24H1实现营收2.17亿元（YoY+79.6%），归母净利0.38亿元（YoY+137.7%），其中2402营收0.89亿元（YoY+38.7%，Q00-30.6%），归母净利0.03亿元（YoY-29.6%，Q0Q-91.3%）。因Q1结转订单集中交付，叠加军品审价等因素，公司02业绩环比下滑较大。
    分业务来看，公司舰船通信1.76亿元（YoY+486.7%）、融合通信0.28亿元（YoY+1022.2%）、信息安全0.05亿元（YoY-93.8%）。
    24H1公司毛利率62.6%，同比下滑3.6pct，其中Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct。分业务看，舰船通信H1毛利率66.9%，融合通信和信息安全分别为50.6%和60.9%
    24H1期间费用率（包含研发费用）37.8%，同比下降38.4pct，其中研发费用率和管理费用率分别降低16.7pct和16.6pct。期间费用率大幅下降主要因公司收入快速增长、强化费用管控以及研发支出的策略性调整。
    在手订单逐步转化为收入，现金流由负转正：公司上半年存货1.11亿元较上年期末减少33.4%，主要系上年发出商品已确认收入并结转营业成本。截止24H1公司尚有在手订单及备产通知书2.39亿元，较23年末的3.06亿元有所下滑。经营活动现金流量净额0.02亿元，同比增长0.63亿元，由负转正。主要系：1）客户回款1.33亿元，较上年同期增长0.75亿元；2）购买商品、接受劳务的现金0.61亿元，较上年同期减少0.27亿元。
    军品业务持续深耕，民品业务耕露头角：军品方面，公司截止24H1已有37款产品完成定型（已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款），正在进行的型号研制项目达27个，为后续业务发展提供有力支撑民品方面，公司24H1非军品业务占主营收入14.5%，同比上升3.6pct，民品业务占比稳步提升。公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是AIAgent邦彦云PC和分布式音视频控制系统。依托军品国产自主可控和信息安全等技术积累，公司有望快速打开民品市场，持续贡献收入
    投资建议：公司军品业务稳健发展，舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块已形成相互促进协同发展态势，未来有望打造3+1+1的主营业务板块，民品业务蓄势待发。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.19/1.55亿元，EPS分别为0.57/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为23.71/17.41/13.39倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

业绩符合预期，构建国产全产业链计算生态

中科曙光(603019)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024上半年，公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。
    业绩符合预期，注重高质量研发投入。公司上半年实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，归母净利润5.63亿元，较去年报告期增长1841.15万元，同比增长3.38%，实现连续5年上涨；上半年公司毛利率为26.25%，同比+0.21pct，盈利能力实现稳步提升；上半年公司进一步完善研发管理体系及产品，大力发展数字基础设施建设与智能计算等业务，上半年研发费用6.25亿元，同比增长6.93%，公司注重高质量研发投入，通过多种激励方式，提升员工技术创新动力；鼓励员工申请优质专利，上半年新增专利中核心专利占比大幅提升。
    国产计算生态全方位战略布局，参控股公司协同效应显著。公司凭借领先的技术优势和产品优势，在生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯-端-云-算”的全产业链布局，同时公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，链接多地各类算力基础设施资源，打造完备国产计算生态。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。我们认为，算力国产化背景下，政策有望持续出台加码智算基础设施建设，国产算力迎来新发展机遇，公司投资了海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等，全面覆盖芯片、服务器硬件、IO存储、中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台等领域，有望产生较强的协同校友，将为公司业务发展提供持续增长动力。
    产业趋势边际加速，央国企信创有望迎来新周期。今年3月中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，信创产业再迎下沉扩容政策激励；2024年5月中央网信办、市场监管总局、工业和信息化部联合印发《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》，提出到2027年信息化标准工作机制更加健全等要求。我们认为，我国信创产业按照“2+8+N”的节奏稳步推进，随着2027年央国企信创落实信创全国产替代时间节点临近，党政信创有望迎来加速发展，叠加政策推动信创产业更加规范化、标准化发展，公司作为国产信创技术领军者，有望持续受益。
    投资建议：公司是国产核心技术基础设施龙头企业，背靠算力国家队优势，叠加信创、算力国产化进程加速，业绩有望持续稳定增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.06/24.47/29.94亿元，同比增长14.73%/16.21%/22.35%，EPS分别1.44/1.67/2.05元，对应PE分别为33/29/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，制剂&原料药释放新增长潜能

仙琚制药(002332)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入21.38亿元，同比增长0.93%；归母净利润3.4亿元，同比增长12.56%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长11.78%；单Q2实现营业收入11亿元，同比下滑5.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长13.35%。
    制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能。今年上半年制剂收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品收入11.63亿元，同比增长9%；制剂配送销售收入0.52亿元。分科室看，妇科计生类实现收入2.33亿元，同比下降1%；麻醉肌松类实现收入0.63亿元，同比增长28%；呼吸类实现收入3.93亿元，同比增长30%；皮肤科实现收入1.2亿元，同比增长26%；普药实现收入3亿元，同比下降6%，地塞米松磷酸钠注射液受集采影响同比减少2600万；其他外购代理产品0.08亿元。分产品看，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长。未来公司将加快新产品市场导入，培育新产品梯队，在制剂专科领域高质量发展。
    原料药端价格短期承压，发挥新产能优势持续拓展规范市场。今年上半年原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%，其中自营原料药销售收入4.89亿元，同比下降1.2%，Newchem收入2.97亿元，同比下降15%，仙曜贸易收入1.1亿元，其他原料药贸易0.12亿元。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，采购订单比较谨慎，但是公司积极拓展市场，以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响。意大利Newchem公司受到海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响，采购端的皮质激素类产品上游价格波动影响，销售收入同比下降，预计明年将恢复正增长。
    投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94/8.59/10.29亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

2024年中报点评：网点与新业务持续开拓，静待旺季动销改善

欢乐家(300997)
    核心观点：
    事件：8月26日，公司发布公告，24H1实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37.1%。
    主业终端网点稳步开拓，新产品与新渠道持续布局。分产品看，24H1椰汁饮料/其他饮料分别同比+11.4%/+11.0%，得益于网点开拓与春节旺季动销良好而实现稳健增长，但24Q2受经济复苏节奏与餐饮渠道需求较弱影响增速环比放缓，新品椰子水仍在培育阶段；24H1黄桃罐头/橘子罐头/其他罐头分别同比-6.8%/-4.7%/-15.0%，高基数背景下增速承压。分区域看，24H1华中/华东/西南/华北收入分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%，华东与西南市场增速领先。分渠道看，24H1经销/直营及其他/代销模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%，拓展零食专营连锁渠道贡献约3500万收入，叠加抖音等新兴渠道，共同推动直营高速增长；经销商数量1942家，同比+7.7%，终端网点净增加约10万家，渠道拓展持续进行中。
    开拓网点与新业务需投入费用，盈利能力短期有所承压。24H1归母净利率8.7%，同比-5.5pcts。拆分来看，毛利率35.9%，同比-1.4pcts，主要归因于：1）开拓零食量贩与抖音渠道对整体毛利率有拖累；2）布局原料业务对毛利率有影响；3）椰子成本上涨30%。销售费用率16.3%，同比+5.1pcts，预计主因：1）线下开拓网点导致人员费用增加较多；2）椰子水签约新代言人与营销宣传需要费用投入；管理费用率为6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定。
    静待旺季动销改善，渠道红利有望释放。短期看，24Q2虽然费用投放节奏较快，但新业务与网点开拓仍取得部分成果，我们预计24H2公司费投节奏或环比放缓，叠加逐渐步入动销旺季+春节备货期提前，判断业绩有望实现环比改善。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在持续拓展网点的推动下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.3/2.5/2.8亿元，同比-18.0%/+9.7%/+10.2%，对应PE为19/18/16X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险

业绩高增长，看好BES2800新品放量

恒玄科技(688608)
    核心观点
    事件公司披露2024年半年度业绩，公司24H1实现收入15.31亿元，同比+68.26%，实现归母净利润1.48亿元，同比+199.76%，实现扣非归母1.12亿元，同比+1,872.87%；单季度收入创历史新高，24Q2实现收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，实现归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。
    毛利率企稳回升，规模效应持续显现。公司毛利率24Q2以及费用基本保持稳定公司，24Q2实现毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct，毛利率整体实现企稳回升。公司费用率持续优化，24H1研发费用投入3.22亿元，研发费用增长0.86亿元，主要系研发人员增长以及股份支付费用，研发费用率为21.01%，同比-4.83pct，公司规模效应持续显现。截止2Q24末公司存货6.83亿元，较上季度末增加0.39亿元，主要系公司提前为下游客户备货所致。
    市场需求企稳，公司持续投入支持多项连接协议。根据IDC数据，2024H1国内蓝牙耳机市场出货量达到5540万台，同比+20.8%，真无线耳机市场出货3,508万台，同比+5.6%；开放式耳机市场快速增长，2024年上半年出货1,184万台，同比+303.6%，高端耳机出货占比提升明显。公司产品支持多项连接标准，包括WIFI6、蓝牙、星闪等，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输，实现在智能耳机、智能手表、智能眼镜等多场景渗透。
    BES2800量产出货，下游客户需求持续增长。公司新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，采用6nm FinFET工艺，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，BES2800已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。同时，公司可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，市场份额逐步提升，不断驱动公司营收增长。
    投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为46.22x/31.47x/22.34x。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

蓝晓科技2024年中报点评：盈利能力持续提升，特种吸附龙头长风破浪

蓝晓科技(300487)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收12.95亿元，同比+28.50%，实现归母净利4.04亿元（扣非3.93亿元），同比+16.79%（扣非同比+16.41%）。实现经现净额2.11亿元，同比+16.08%，ROE(加权)为11.11%，同比降低0.55个百分点。
    吸附材料盈利能力持续提升，是业绩增长核心动力：报告期，公司销售毛利率、净利率分别为47.48%、31.65%，同比-0.43pct、-2.94pct，期间费用率12.09%，同比+2.19pct。2024H1公司吸附材料收入9.74亿，同比增长32.84%，占比82%；同时毛利率提升1.54pct至51.03%，生命科学等高壁垒领域收入占比持续提升是主因；系统装置2.89亿，毛利率下降9.28pct，叠加汇兑损益等因素影响，拖累了公司整体净利率水平的提升。2024H1公司剔除预收账款后的资产负债率25.74%，同比+2.38pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.45、1.80，债务风险较小。
    生科、金属、水处理等高壁垒领域引领，各板块高增长有望延续：公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。
    生命科学：2024H1收入2.85亿，同比增长33%，受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，板块延续高增长态势。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。
    水处理和超纯化：2024H1收入3.23亿元，同比增长30%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。
    节能环保：2024H1收入1.04亿元，同比增长18%，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。
    金属及盐湖提锂：2024H1公司金属板块收入1.21亿元，同比增长45%，得益于镓、铀市场的高景气，公司金属板块大幅扭转了去年收入下滑的态势；公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素的共同作用，吸附树脂在稀贵金属提取领域市场空间有望持续增长。
    2024H1公司盐湖提锂系统装置收入为0.99亿元，同比增长8%，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个项目已投运；公司盐湖提锂技术储备扎实，持续领跑市场；同时公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。
    投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.52亿元、11.92亿元、14.62亿元，对应PE分别为20.20倍、16.13倍、13.16倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

2024年半年报点评：地产出租面积稳定，产业投资规模可观

张江高科(600895)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入12.25亿元同比增长126.54%，归母净利润2.66亿元，同比下降32.13%，EPS为0.17元／股。
    营收增长归母净利润下降：公司2024年上半年实现收入12.25亿元，同比增长126.54%，归母净利润2.66亿元，同比下降32.13%。营业收入同比增长主要由于公司房屋销售增长较多。归母净利润同比下滑的原因在于：1）毛利率下降：2024年H1公司毛利率为60.10%，较去年同期下滑6.54pct；2）税金及附加同比增加195.06%至1.61亿元；3）投资收益同比下降131.76%，由正转负，主要由于公司上期转让持有的联营企业股权产生投资收益，本期无此业务因此下降较多；4）信用减值损失211.83万元，较上年同期多139.90万元，主要由于计提应收坏账准备增加。费用管控上，2024年H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.3%、3.51%、22.46%，分别较去年同期下降0.21pct、4.17pct、17.36pct。
    地产出和面积稳定增长：根据经营公告，2024年H1，公司实现房地产销售收入7.26亿元，较去年同期0.3亿元大幅增长；2024年H1公司实现房地产租金收入4.85亿元，同比下降3.24%。截至2024年H1末，公司出租房地产总面积150.7万方，较2024年01末增长3.08%，较2023年末增长13.21%从出租单价看，2024年H1单位出租价格为1.79元/平米/天，较2024年01的1.88元/平米/天下降5.14%。2024年H1公司存量在建项目14个、对应建面242万方，峻工3个项目，对应建面50.79万方、新开工面积19.42万方。
    7月成功发行中票：截至2024年H1末，公司借款余额289.05亿元，其中2024年H1共新增借款34.21亿元，累计新增借款占2023年末净资产的21.36%。2024年7月，公司成功发行2024年第二期中票8亿元，票面利率分别为2.15%。
    投资建议：公司营业收入大幅提升，出租面积有所增长，在手项目充足；投资规模可观，2024年H1对外投资3.07亿元，截至2024年H1末累计产业投资94.41亿元，维持“直投+基金+解化”的方式提升产业投资力度。公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司，投资与房地产有望相辅相成支撑公司发展，我们预测公司2024-2026年归母净利润为9.65亿元、9.73亿元、10.17亿元，对应EPS为0.62元/股、0.63元/股、0.66元/股，对应PE为26.72X、26.52X、25.38X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、政策实施不及预期的风险、园区运营不及预期的风险、芯片制造行业发展不及预期的风险、生物医药和医疗器械发展不及预期的风险、投资业务收益不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险，

中报点评：深耕传统优势行业，预期全年业绩稳增长

基康仪器(830879)
    事件：2024年上半年，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长11.05%；实现归母净利2,829.13万元，同比下降7.29%；加权ROE为5.07%，去年同期为5.43%，同比下降0.36个百分点；上半年，公司每股收益为0.20元。
    深耕水利能源优势行业，营收同比增长11%：2024上半年公司营收为1.48亿元，同比增长11.05%，主要系公司深耕主营业务，积极拓展市场，持续加大研发投入；同期公司归母净利润为0.28亿元，同比有所下滑，主要系计提股权激励费用使得管理费用增加。分产品看，公司智能监测终端/安全监测物联网解决方案及服务分别实现营收1.19亿元和0.29亿元，分别同比+1.10%/+84.83%，占营收比例为80.22%和19.78%。上半年，公司持续深耕水利能源优势行业，加速渗透交通智慧城市行业，参与了扎拉水电站、石岛湾核电站、三澳核电、黄梅抽水蓄能电站、南水北调引江补汉工程等一系列重大工程。由于公司所处行业存在一定的季节性，工程建设的资本开支多集中在下半年，因此展望全年，我们认为公司营业收入有望持续稳定增长。
    整体毛利率略有下滑，智能监测终端产品毛利率超61%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为54.85%和19.09%，分别下降2.21和3.67个百分点，主要系低毛利率业务的营收占比提升所致。分产品看，上半年公司智能监测终端/安全监测物联网解决方案及服务的毛利率分别为61.12%和29.42%，分别同比提升1.48个百分点和减少8.51个百分点。上半年，公司管理费用变化较大，较上年同期增加581.84万元，同比增长46.55%，主要系上半年计提股权激励费用542.29万元所致。未来，随着公司不断夯实自身竞争力，全面提升研发创新能力，优化资源配置，促进子公司业务规划向业绩转化，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。
    坚持创新驱动，制造业投资带动下游需求提升：2024上半年，公司共获得发明专利6项，软件著作权1项。公司深入推进研发中心建设募投项目，研发费用为1226.69万元，同比+21.27%。公司坚持“转产一代、研发一代、预研一代”的科研方针，强化技术创新驱动，每年设立新的研发项目，同时进行产品迭代升级项目。受制造业投资增速较快，投资带动作用逐渐增强的影响，2024上半年，公司所处的仪器仪表制造业规模以上工业增加值累计同比为5.2%。随着下游水利、能源等行业的建设，对于安全监测自动化系统建设的需求提升，公司将受益于未来仪器仪表市场空间的不断扩大。
    投资建议：公司以市场为导向，针对重点行业建立专业团队，布局和奠定公司高质量发展的基础；同时进一步加大研发投入，强化技术创新驱动，提升公司核心竞争力，有望赋能公司高质量发展。预计公司2024-2026年营收分别为3.80/4.42/5.12亿元，归母净利润分别为0.86/1.06/1.26亿元，对应EPS分别为0.61/0.76/0.90元/股，对应PE分别为 12.71/10.21 /8.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

盈利能力同比改善，多元化布局助力成长

利安隆(300596)
    事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%。其中，24Q2单季度实现营业收入14.66亿元，同比增长11.08%、环比增长8.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%、环比增长5.45%。
    规模扩张叠加盈利能力改善，公司24H1业绩稳步增长。一方面，公司主营产品市场规模持续扩张。24H1公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营业收入8.69、10.22、2.88和5.22亿元，同比分别增长13.81%、10.62%、4.95%和26.44%。另一方面，公司盈利能力同比改善。24H1公司销售毛利率为21.41%，同比增加2.11个百分点；分产品来看，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂毛利率分别为19.80%、34.16%、8.63%和7.95%，同比分别变化3.71、3.77、2.16和-6.59个百分点。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与抗老化助剂行业发展息息相关。24H1公司抗老化助剂盈利能力同比改善或与终端需求提升有关。24H1我国初级形态的塑料产量为6285万吨，同比增长5.9%；合成橡胶产量为439万吨，同比增长2.0%；化学纤维产量为3885万吨，同比增长13.2%。
    抗老化助剂盈利能力改善，产能扩张巩固龙头地位。公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。2023年公司抗老化助剂（含U-pack）产能21.54万吨/年，2024年将新增珠海基地3万吨/年抗氧化剂产能。与国际同行相比，公司具有低成本、快速响应等优势，近年来公司抗老化助剂市占率持续提升。我们认为，一方面，随终端需求逐步增长，公司抗老化助剂业务盈利能力有望进一步改善；另一方面，珠海基地新产能释放将助力业务规模持续扩张。
    润滑油添加剂国产替代空间广阔，静待康泰二期逐步放量。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球85%以上的市场份额，尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商，在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，2023年公司润滑油添加剂（不含中间体）设计产能13.3万吨/年，其中，康泰二期5万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开，公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。
    高端PI国产替代需求强烈，间接并购IPI加码新材料。PI被誉为高分子材料金字塔的顶端材料，可广泛应用于航天、机械、医药、电子等高科技领域。全球超过一半的PI需求量在中国，但目前国内高端产品大多依赖进口，国产替代需求强烈。公司通过宜兴创聚间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司。目前公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。公司计划在宜兴筹备建设PI材料国产化生产线，预计于2025年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为11.37、8.96、7.10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

2024年中报业绩点评：龙头地位稳固，发布中期分红

老板电器(002508)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入47.29亿元，同比下降4.16%，归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%，扣非净利润6.58亿元，同比下降11.91%。其中202402实现营业收入24.92亿元，同比下降9.63%，环比202401增长11.40%；归母净利润3.61亿元，同比下降18.15%。公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税）。
    地产端压力逐步传导，公司收入展现韧性：受国内房地产行业调整的不利影响，厨电整体市场增速式微，不同渠道分化严重。根据奥维数据，2024H1吸油烟机、燃气灶线下零售额同比增长6.4%、7.8%，厨电套餐线上零售额同比下滑6.0%。行业需求不振，公司发挥龙头优势，优化产品结构：2024H1公司吸油烟机收入22.59亿元，同比下降2.85%，燃气灶收入11.69亿元，同比下降1.17%，收入责献度合计占比超过72%，核心产品在行业下行周期表现出较强韧性，收入基本盘有一定支撑；消毒柜/一体机/洗碗机/热水器/集成灶营收分别为1.79/2.82/3.18/1.11/1.83亿元，同比分别变动-14.00%/-11.24%/4.01%/+14.84%/-10.68%。公司龙头地位秀实，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。
    老板+名气品牌双轮驱动，销售费用管控效果明显：2024H1公司销售毛利率48.88%，同比下降3.05pct，净利率15.84%，同比下降0.85pct；其中Q2单季毛利率47.29%，同比下降2.38pct，净利率14.20%，同比下降1.62pct，公司旗下名气品牌持续成长，性价比产品占比提升，毛利率小幅下行。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.16%/4.53%/3.77%/2.02%，同比分别变动-2.42/0.41/0.27/-0.62pct；其中202402销售/管理/研发/财务费用率分别为23.75%/4.75%/4.37%/-1.76%，同比分别变动·1.21/0.67/0.59/-0.50pct，销售费用管控效果明显。
    发布国内首个AI烹饪大模型，积极响应以旧换新政策号召：今年六月公司发布国内首个AI烹饪大模型“食神”，可根据用户的角色、身份、情绪、动作，以及健康状况、饮食偏好等，通过厨电间的智能规划联动，提供从食材选择到烹任过程的全链路解决方案，实现千人千面的烹饪体验。此外，公司积极响应国家以旧换新的政策号召，推出“八年旧厨电，半价换新机”等一系列活动，并针对换新用户提供“同天送装，最快2小时换新”以及免费橱柜改造服务，增强用户换新意愿。
    投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.38/21.62亿元，EPS分别为1.99/2.16/2.29元，当前股价对应2024-2026年PE为9.7/8.9/8.4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。

Q2业绩略有下滑，稳步推进渠道布局

喜临门(603008)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收39.58亿元，同比+4.02%；归母净利润2.34亿元，同比+5.14%；扣非净利润2.23亿元，同比+5.12%；基本每股收益0.63元。24Q2，公司实现营收21.96亿元，同比-6.03%；归母净利润1.6亿元，同比-0.64%；扣非净利润1.49亿元，同比-8.3%。
    上半年盈利能力整体维持稳定。
    2024年上半年，公司综合毛利率为34.77%，同比-0.46pct。24Q2，单季毛利率为35.82%，同比-1.19pct，环比+2.36pct。
    2024年上半年，公司期间费用率为27.76%，同比+0.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比分别变动-0.12pct/-0.05pct/+0.17pct/+0.4pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为5.63%，同比+0.06pct。24Q2，公司扣非净利率为6.77%，同比-0.17pct，环比+2.55pct。
    内销布局持续深化，自主品牌工程业务表现亮眼。
    零售线下方面，公司贯彻“零售转型、高质运营”策略，根据不同市场特征合理选择优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道，报告期内实现15.8亿元，同比-11.1%。截至上半年末，公司拥有线下门店5,589家，其中喜临门、喜眠、MD（含夏图）专卖店分别为3,485、1,630、474家。
    零售线上方面，公司新拓拼多多渠道，持续强化短视频/内容种草等平台的运营能力，推出差异化产品进行客群渗透，报告期内实现8.2亿元，同比+6.1%。
    自主品牌工程方面，公司深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁企业的合作，同步下沉至区域连锁，报告期内实现2.4亿元，同比+53.6%。
    积极拓展外销市场，跨境电商快速成长。公司积极拓展海外市场，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区业务快速发展；跨境电商深挖用户需求，布局Amazon、wayfair、Wa mart平台，通过优化设计、成本实现较强竞争力，保持快速增长。同时，公司在泰国设立生产基地，完善海外产能布局，支撑外销业务发展。报告期内，公司跨境电商实现1.5亿元，同比+30.4%；国内及国外代加工实现11.6亿元，同比+18.8%。
    投资建议：公司为床垫行业龙头，内销多渠道持续深化布局，外销拓展成效亮眼，未来有望持续成长。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.43/1.62/1.76元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，市场竞争加剧的风险，经济及房地产不及预期的风险。

2024年半年报业绩点评：业绩稳中有升，开启智能网联新成长曲线

中汽股份(301215)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入1.72亿元，同比+3.83%，实现归母净利润0.74亿元，同比-3.01%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+0.12%，EPS为0.06元。2024年Q2，公司实现营业收入1.04亿元，同比+10.75%，环比+53.18%，实现归母净利润0.50亿元，同比+12.90%，环比+115.79%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+17.37%，环比+141.72%。
    业绩稳定增长，Q2毛利率环比提升明显：上半年得益于下游客户车辆试验需求的稳定，公司业绩稳中有升，Q2业绩的环比大幅提升符合季节性特征。2024年H1公司毛利率为72.07%，同比+1.40pct，其中Q2单季毛利率达到73.87%，同比+2.09pct，环比+9.88pct，公司成本中试验场地折旧占主要部分，成本具有较强的刚性，毛利率受收入规模影响较大，营收增长能够带动毛利率的明显提升。
    智能网联试验场正式投入运营，开启公司第二成长曲线：7月16日，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场正式投入运营，新场地占地面积约4000亩，项目投资约15.11亿元，主要包含智能网联联络路、智能网联多车道性能路、智能网联城市街区、智能网联高架立交桥、智能网联隧道、智能网联多功能柔性广场、智能网联高速环道、智能网联可靠性试验路、智能网联越野路等9条智能网联汽车测试道路，测试道路里程超过40km，并在部分道路采用“云”“边”“端”架构，部署V2X设备与云控平台，全面满足智能网联汽车辅助驾驶功能、自动驾驶功能和车路协同各类封闭测试场景需求，同时还满足最大总质量在49吨重型商用车性能和可靠性研发测试需求。公司智能网联汽车试验场有望与现有场地实现协同，顺应汽车智能网联发展趋势，为客户提供更全面的检测服务，预计稳态年产值为4.50亿元，助力公司开启第二成长曲线。
    受提前投入智能网联试验场影响，期间费用率有所上行：2024年H1，公司研发费用率同比+0.44pct至4.34%，销售费用率同比+0.47pct至1.67%，管理费用率同比+1.80pct至19.78%，主要受提前向智能网联试验场投入影响，在道路调试、人员配备、客户拓展等方面的投入力度增加，带来相关费用的增长。Q2单季度公司研发费用率环比-1.62pct至3.70%，销售费用率环比-0.50pct至1.47%，管理费用率环比-6.03pct至17.40%，整体受益于收入增长带来的规模效应，预计后续智能网联试验场运营后将继续摊薄费用率水平。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入4.87亿元、7.05亿元、8.07亿元，实现归母净利润1.95亿元、3.19亿元、3.84亿元，摊薄EPS分别为0.15元、0.24元、0.29元，对应PE分别为34.15倍、20.8倍、17.37倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险：市场竞争加剧的风险；智能网联试验场客户开拓不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：营收增长超预期，利润受一次性事项影响

上海莱士(002252)
    摘要：
    事件：2024年8月27日，上海莱士实现营业收入42.52亿元，同比增长9.02%；归母净利润12.41亿元，同比增长0.15%；投资净收益3.4亿元，同比增长69%；经营活动现金流量净额-0.5亿元。24Q2实现营收21.96亿元，同比增长19.51%；归母净利润4.84亿元，同比下滑7.00%；投资净收益0.7亿元，同比下滑16.02%；经营活动现金流量净额-8亿元。Q2营收增速较好由于白蛋白和因子类产品销售较好，归母净利润受到0.3亿元资产和信用减值、0.13亿元投资净收益差异、0.66亿元营业外支出，合计影响归母净利润约1.1亿元。经营活动现金流量净额同比减少，主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿。
    自产、进口白蛋白和因子类产品营收增长较好，静丙销售额出现下滑。1）24H1进口白蛋白实现营业收入19.55亿元，同比增长18.87%，营收占比46%，毛利率17.86%，同比减少2pct。2）自产白蛋白实现营业收入8.00亿元，同比增长17.21%，毛利率46.21%，同比增加2pct。3）静丙实现营业收入8.39亿元，同比下降15.50%，毛利率58.73%，同比增加2pct。4）其他血液制品实现营业收入6.07亿元，同比增加15.69%，毛利率83.31%，同比下降2pct。
    毛利率略下滑，主要由于低毛产品占比增加及汇率变动所致；管理费用率短期增加，销售费用率和研发费用率保持稳健。24H1毛利率41%，同比下降2pct;24Q2毛利率42%，同比上升0.8pct。24H1毛利率下滑主要由于进口白蛋白销售比重上升，同时上半年受美元兑人民币汇率变动影响进口白蛋白的毛利率下降。24H1销售、管理、研发费用率分别为4.6%、4.9%、2.5%；单Q2销售、管理、研发费用率分别为5.9%、5.1%、2.5%。24H1管理费用同比增加27.31%，主要是广西莱士并入合并报表，23H1无股份支付费用。
    投资建议：2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士20%股份的交易，现金对价125亿元/16亿欧元，对应市值625亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.27/29.14亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：集采风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险。

2024年中报业绩点评：数字信息服务高增，自研产品赋能数据要素

深桑达A(000032)
    事件：公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营收332.50元，同比增长24.44%；实现归母净利润-0.38亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-0.89亿元，亏损同比收窄。
    数字信息服务业务营收高增，净利润预计下半年回正：报告期内，公司数字信息服务营收高增，净利润亏损同比收窄。主营业务高科技产业工程服务实现营收313.16亿元，同比增长24.60%；数字信息服务实现营收6.82亿元，同比增长89.28%；数字供热与新能源服务实现营收11.12亿元，同比增长5.24%。经营活动产生的现金流量净额为负数，由于主要公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司正专注于增强产品及服务的核心能力，扩大自研产品市场规模，并逐步海法低毛利的纯集成业务，以实现向产品驱动型企业的转型。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比增长迅速。2024H1公司销售/管理/研发费用分别为4.68/9.01/10.27亿元，分别同比+1.27%/+12.36%/+21.89%。
    公司转型初见成效，数据创新取得突破，自研产品赋能数据要素：公司持续向产品型公司转型；报告期内，数字信息服务毛利率至36.27%，同比提升12.22%，转型已初见成效。2024年上半年，公司在数据创新领域实现显著的或就和突破。公司秉承“云数融合”理念，坚定自主创新和自研产品路线，为政府、国资央企及关键行业客户提供一体化的数据创新产品与服务。报告期内，公司选代升级数据中台和一体化公共大数据平台，服务深圳数据交易所，正式上线数据流通交易平台V2.0.6版本，支持主节点和多个工作站的运营服务模式，实现数据流通交易全业务环节的覆盖。在中标及签约项目方面，公司在公共数据治理领域助力多个省市实现公共数据级联直通，在国资央企客户领域服务中国化学、中海油等央国企的数字化转型，并在公共数据授权运营领域与石家庄、大连等多地签订合作协议，取得相关数据授权。在数据交易领域，公司助力深圳数据交易所上线全国性全流程数据交易服务平台，并与北京国际大数据交易所达成战略合作。公司的数据产品技术能力在行业中处于领先地位，参编发布《2023年全国公共数据运营年度发展报告》和《数据要素流通标准化白皮书（2024版）》白皮书。
    云产品中标多个重点项目，专属云平台软件持续送代：2024年上半年，公司在云计算及存储行业获得多个项目，通过其核心产品CECSTACK、CeaStor和CeaSphere，不仅成功中标扬州信创云、深圳宝安区国资云、深圳政务云（二期）、云浮市政务云和农业农村部运营云等重要项目，扩大在政务云市场的份额，还通过CECSTACK边缘云服务于天津市传染病监测预警与应急指挥系统，为200多家医疗健康单位提供支持，同时安全可控运营云服务农业部、交通部、北京互联网法院等核心客户的关键基础信息安全上云。公司发布的CECSTACKV5.2、CeaStor3.2.1和CeaSphereV5.1.0版本加强对银鹏及海光处理器的支持，满足市场对高安全、多元异构算力及先进存力的需求。深柔达A的自研产品还荣获包括数字中国建设峰会“十大硬核科技”、中国信通院《2024政务云赋能者竞争力象限》评估中的“引领者”象限，以及“2023-2024年度新一代信息技术领军企业”和“2023-2024年度数字经济十大影响力企业等荣誉，其专属云产品也被评为“2023-2024年度新一代信息技术创新产品”。
    积极推进“1+N+M”，建设新质算力基础设施：2024年上半年，深圳市柔达实业股份有限公司积极推进“1+N+M”可信智算战略，以星智2.0为核心的垂直应用落地已取得显著成效。公司在新质算力基础设施建设方面取得重大进展，已参与超过3300P的先进智算算力建设，提供超大规模优化算力资源和作业调度，并通过自研产品CECSTACK智算云，提升包含模型开发平台、大模型推理API服务、大模型应用开发服务、数据工程服务等核心产品能力。此外，公司在政务、公安、医疗等领域的人工智能技术应用也实现进一步推广和落地，特别是在政务领域，构建“1+3+X”的数字城市3.0建设新范式，与多家应用生态共同打造高频智能化场景应用，并在海南、湖北、河北等省份的多个城市实现销售。同时，公司参与国家标准和云计算开源产业联盟技术文档的编写，开发城市级大模型行业智能平台一一星智2.0，为不同行业提供强大的文本理解和生成能力以及深度多模态融合处理能力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为702.12/832.38/978.19亿元，同比增长24.75%/18.55%/17.52%；归母净利润分别为4.05/4.86/5.61亿亿元，同比增长+22.75%/+20.11%/+15.36%；EPS分别为0.36/0.43/0.49元，当前股价对应2024-2026年PE为34.31/28.57/24.76倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

2024年中报业绩点评：数据服务增长收窄，数据要素价值待释放

上海钢联(300226)
    事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收438.95亿元，同比增长12.43%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑29.41%；销售毛利率为1.36%，同比下降0.2pcts；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑13.48%。产业数据服务增长收窄，研发费用同比下降：公司产业数据服务实现营收2.31亿元，同比增长4.76%；供应链服务业务实现营收426.49亿元，同比增长13.16%。研发费用同比下降，销售/管理/研发费用为2.13/0.75/0.59亿元，分别同比+0.57%/+5.29%/-6.76%，费用率分别为0.49%/0.17%/0.13%。
    算法产品百花齐放，大模型稳固数据优势：公司于2024年成功入围上海市经济和信息化委员会公布的大模型项目名单，其“钢联宗师”大模型项目是基于上海市人工智能实验室的“书生浦语2.0”基模，结合公司在大宗商品领域的数据优势研发的行业垂直大模型，具备理解分析大宗商品场景及产业知识的能力。公司与上海人工智能实验室在2024世界人工智能大会上进行了书生大模型赋能战略行业合作签约，共同探索大宗商品流通领域的新模式、新业态。基于大语言模型及AIGC技术的“小钢”数字智能助手1.6版本，面向“我的钢铁网”的正式用户，通过智能助手交互对话提供价格、数据、资讯等服务。8月5日，由上海钢联自主研发的“上海钢联大宗商品价格智能预测算法”通过国家互联网信息办公室的备案，成为国内大宗商品价格智能预测领域的首个备案算法产品。
    入选国家首批“数据要素×”典型案例，引领钢铁行业数字化转型：2024年上半年，上海钢联在政策支持和技术创新的双重驱动下，实现了显著的成就。公司积极响应《工业互联网专项工作组2024年工作计划》，通过其电商平台有效整合供应链资源，降低交易成本，提高交易效率，推动钢铁行业的数字化转型。在政策方面，公司产业链数据融合应用入选国家首批“数据要素×”典型案例，成为上海唯一入选案例，体现其在数据要素市场化配置改革中的领先地位。技术创新上，上海钢联自主研发的“大宗商品价格智能预测算法”成为国内首个通过备案的算法产品，进一步巩固了其在大宗商品数据服务行业的领先地位。此外，上海钢联的“大宗商品数据服务八步工作法质量管理模式”荣获“上海市质量金奖一一先进质量管理模式”，体现公司在质量管理上的卓越成就，为公司发展提供强劲动力。公司与上海人工智能实验室达成战略合作，共同探索大宗商品流通领域的新模式、新业态，推动智能化、数据化转型。在产业布局方面，上海钢联通过钢银电商平台提供服务，结算量持续增长，积极
    拓展海外市场，提升国际品牌地位和市场份额。
    Mvsteel价格指数影响力持续扩大，多渠道营销有效推进：上海钢联在2024年上半年通过多渠道营销策略，实现了用户基础和业务的稳步增长。公司通过SEO优化、SEM营销以及内容引流等手段，有效推广了品牌和产品报告期内，公司网页端注册用户数较上年增长11.54%达871.24万个、移动端付费用户数同比增长2.6%至17.25万个、数据终端付费用户数同比增长34.40%至0.30万个。公司旗下“我的钢铁网”、“隆众石化网”和“中国联合钢铁网”等网站页面浏览量达1.39亿次；独立访问数2924.28万次。另外，在2024年上半年，Mysteel价格指数的国际应用范围显著扩展，公司在澳大利亚、马来西亚、新加坡、日本和越南等地成功举办20余场大宗商品市场研讨会，实现产业数据服务境外收入的增长，其指数不仅在国内获得广泛认可，而且已经整合进入全球大宗商品衍生品市场定价体系，有效增强了“中国价格的国际影响力。Mysteel铁矿石现货价格指数的采纳，突破了西方指数机构的主导地位，被全球四大矿山采用，标志近三分之一的中国铁矿石进口量现以Mysteel价格指数为定价基准。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为975.69/1093.34/1214.76亿元，同比增长13.04%/12.06%/11.10%；归母净利润分别为2.37/3.10/3.57亿元，同比变化-1.39%/+30.95%/+14.95%；EPS分别为0.74/0.96/1.11元，当前股价对应2024-2026年PE为21.43/16.36/14.23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；钢材行业面临能源转型压力的风险。

华能水电2024年中报点评：水电量价齐升，新能源装机有望高增

华能水电(600025)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收118.80亿元，同比+13.10%（追溯调整后，下同），实现归母净利41.69亿元（扣非41.70亿元），同比+22.47%（扣非同比+37.42%）。24Q2单季度实现营收74.61亿元，同比+19.61%，实现归母净利31.04亿元（扣非31.03亿元），同比+24.37%（扣非同比+35.52%）。
    盈利能力有所提升，经营性净现金流稳健增长：24H1，公司ROE（加权）为5.97%，同比增加1.78pct。公司实现毛利率59.03%，同比提升1.34pct。期间费用率为13.85%，同比下降1.51pct，主要得益于公司综合融资成本下降40bp至2.96%，带动财务费用率压降1.55pct。综合来看，24H1公司归母净利润率为35.09%，同比提升2.69pct。现金流方面，24H1公司经营性净现金流为75.36亿元，同比增长6.76%，维持稳健增长。
    量价齐升助力营收增长：24H1，澜沧江流域来水同比偏丰约3成（改善集中在Q2），公司积极协调电网加快汛前水位消落，实现水电发电量445.88亿kWh，同比增长8.99%；其中，Q1、Q2分别为151.25、294.63亿kWh，同比-11.9%、+24.1%。新能源发电方面，得益于装机容量的增长，24H1实现发电量21.07亿kWh，同比大增189.82%。考虑到公司发电业务以外的收入体量非常小，以营业收入/上网电量计算公司的平均上网电价，24H1公司平均上网电价为0.257元/kWh，小幅抬升0.66%或0.002元/kWh；其中Q1为0.275元/kWh，同比增长11.7%或0.029元/kWh；Q2为0.247元/kWh，同比下降5.5%或0.014元/kWh，主要由于汛期发电量增加拉低了整体电价水平。展望未来，在云南省电力供需偏紧的格局下，我们看好公司水电市场化交易电价趋势性上涨。
    预计24H2水电发电量表现仍亮眼，托巴、硬梁包陆续投产贡献装机增量：1）2024年7月，国内规上工业水电发电量同比增长36.2%，来水改善趋势仍在持续；2）24H1澜沧江流域来水同比偏丰约3成的情况下，公司具备多年调节能力的糯扎渡水电站及位于其下游的景洪水电站发电量同比分别-12.34%、-10.44%，我们认为或主要受蓄水影响，该部分电量有望在下半年得到释放；3）2024年6月，托巴水电站（4*35万千瓦）1号机组正式商运，预计年内所有机组均实现投产；硬梁包水电站（4*27万千瓦+3.6万千瓦）预计2024年10月首台机组投产，2025年实现全投。综上所述，我们认为公司水电业务短期仍具备增量空间。
    存量机组折旧到期叠加财务费用压降，助力水电盈利稳中有升：一方面，折旧成本为水电发电成本的主要来源，公司发电设备折旧年限为12年，低于可比公司。2024-2026年，公司于2011-2014年投产的功果桥、糯扎渡、龙开口水电站的发电设备折旧将陆续到期，从而带来折旧成本的减少（未考虑新机组投产带来的折旧增加）。另一方面，利率下行背景下，我们看好公司通过存量债务置换压降财务费用。以上两点均有望对公司水电业务盈利形成支撑。
    澜沧江流域水风光一体化开发，新能源成长空间广阔：十四五期间，公司计划新增新能源装机1000万千瓦，而2021-2023年，新增装机容量仅169万千瓦，仍具备较大增长空间。依托澜沧江流域水风光一体化开发优势，我们预计公司在24-25年新能源新增装机容量将保持高位，其中，公司预计24年将投产309万千瓦，水风光协同发展打造新增长点。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润88.13、99.19、108.30亿元，对应PE为23.51x、20.89x、19.13x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；来水波动的风险；电价下行的风险。

2024年中报业绩点评：资管科技表现强劲，股权激励突显长期信心

恒生电子(600570)
    事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收28.36亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润2989.03万元，同比下滑93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下滑48.81%。
    业绩受市场波动影响，公司施行降费：公司在2024年上半年的经营情况总体保持平稳，尽管面临一些市场波动，但公司通过调整管理节奏和力度，努力提升产品质量和经营效率。归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降93.30%，主要受到非经常性损益的影响，该项约为-1.06亿元，由于公司持有的金融资产公允价值变动收益与去年同期相比有较大下降。此外，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.36亿元，同比下降48.81%。公司整体成本费用同比下降了0.66%，主营业务软件业毛利率降至71.32%；上半年公司研发费用降低，研发费用为11.61亿元，同比下滑0.8%。
    股权激励机制推出，突显长期成长信心：公司推出员工持股计划及股权激励计划机制，计划拟向激励对象授予的股票期权数量为3400万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.80%。
    资管科技服务板块涨势强劲，信创多方布局：公司主营业务线分支包括财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务及其他业务在内的八类。报告期内，业务线中增减不均，财富科技服务板块营收同比下降16.99%，受到市场需求放缓和信创类产品需求未完全释放的影响；资管科技服务板块营收实现增长9.17%，表现强劲，得益子公司在投资交易系统领域的显著进步；运营与机构科技服务板块营收微增3.51%，其中TA和估值产品表现突出；风险与平台科技服务板块基本持平，略有下降0.25%，风险监控和反洗钱产品取得进展；数据服务业务板块面临挑战，营收下降3.51%，但基础数据产品和智能投研产品持续优化；创新业务板块稳健增长3.03%，得益于云毅财富资管SAAS服务的显著增长；企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块下降3.96%，但子公司的独立运营为未来发展奠定基础；其他业务板块则专注于科技园和特定领域的软件开发与服务
    公司推出的新一代投资交易系统045成功中标信托和银行理财子公司的重要项目，投资管理平台Fusionchina以IBOR为核心进行了重点推广，取得了市场认可。银行资金管理系统Summit的信创版成功中标国有政策性大行项目，为金融科技领域的信创实践树立了新标杆。045系统的上线和升级提升了稳定性和用户体验，FusionChina平台的持续送代则为客户提供了更加智能化和个性化的解决方案。
    2024年上半年，公司在资管科技服务板块的人工智能应用取得显著成果。公司秉承“只做一流产品”理念，通过UF3.0系统的送代和045系统新签约以及IBOR投资管理平台的开发，实现技术突破。WarrenQ平台的广泛试用推动了投研一体化技术底座的升级。利用Light技术平台，公司发展了行业领先的分布式低延时、敏捷业务交付和高效数据编织平台。信创领域，恒生电子提供一站式金融信创解决方案，其045、TA6等产品获得交易所测试认证，并与合作伙伴共同推出一体化信创方案。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为74.99/81.36/87.86亿元，同比增长2.99%/8.49%/7.99%；归母净利润分别为13.94/16.37/20.08亿元，同比变化-2.10%/+17.41%/+22.66%；EPS分别为0.74/0.86/1.06元，当前股价对应2024-2026年PE为21.33/18.16/14.81倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及负期的风险：行业竞争加剧的风险。

2024年中报业绩点评：业绩仍承压，合同负债指标向好

同花顺(300033)
    事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营收13.89亿元，同比下滑5.51%；实现归母净利润3.63亿元，同比下滑20.99%；销售毛利率为84.85%：扣非归母净利润3.44亿元，同比下滑23.26%
    广告及互联网板块同比增长，业绩仍受证券市场影响：作为金融信息服务行业的龙头企业，公司持续巩固技术优势、拓展服务深度。报告期内，公司增值电信业务板块营收为7.69亿元，同比下滑10.96%；广告及互联网业务推广服务板块营收为3.50亿元，同比增长9.45%；软件销售及维护板块营收为1.03亿元，同比下滑7.19%；基金代销及其他交易板块营收为1.68亿元，同比下滑4.91%。202402A股日均成交额下滑至8352.17亿元，相较202302A股日均成交额10229.55亿元同比下滑18.35%。2024年上半年，公司积极强化AI技术以提升软件产品竞争力，产告及互联网业务推产服务投入同比增加20.59%；主营增值电信业务的收入下降受股市交易的热度降低影响较大，客户对相关服务的需求也随之减少。
    毛利率同比下滑，三费均增长：报告期内，公司收入降低，毛利率同比下滑4.24pcts至84.85%；三费均增长，公司销售/管理/研发费用为2.42/1.14/5.92亿元，分别同比增长8.78%/13.26%/5.12%，费用率分别为17.44%/8.23%/42.62%。其中，公司为扩大市场份额而增加的市场推广力度和销售人员薪酬，以及对人工智能技术应用研发的持续投入，特别是在大模型领域的专业人才引进和算力资源建设上的增加。研发费用同比增长挤压盈利空间，致使报告期内公司净利润同比下降。合同负债方面，2024年上半年公司合同负债升至12.02亿元，同比增长9.7%
    践行“ALLINAI”战略，研发投入持续加大：上半年，公司坚持“ALLINAI”的战略，即使面临业绩压力，依旧未减少研发开支，继续加大在人工智能技术应用研发的投入，特别是大模型方面的研发。公司在人工智能领域的深耕取得了突破性进展，尤其在大模型技术的研发与应用上表现卓越。截止6月30日，公司累计获得510项自主研发软件的著作权，以及103项发明专利授权包括20项在美国获得的专利，在AAAI、ICASSP等国际知名人工智能学术会议上发表了数十篇论文，形成了明显的技术领先优势。在智能语音、自然语言处理等关键技术领域实现创新，通过将先进的生成式人工智能技术融入金融资讯、问答、投资研究等业务环节，有效提高了服务效率与质量。公司推出的问财HithinkGPT大模型，作为国内金融领域的重要里程碑，通过深度学习和万亿级金融语料的积累，为投资者提供了全面而精准的决策支持。同时，公司通过AI开放平台，推出了多元化的智能产品和服务，覆盖金融投顾、智能客服、智能投研等多个领域，进一步巩固了其在智能化解决方案领域的领先地位。
    “爱基金”再升级，覆盖多元化投资场景：公司持续推进“爱基金”智能化理财平台的升级，平台可通过综合分析投资者的风险偏好和投资目标，提供个性化的基金产品推荐，并结合市场趋势及宏观经济状况，为投资者带来风险控制建议与预警服务。平台的全方位财富管理产品与服务体系，覆盖了股票、基金、个人养老金、期货和保险等多元化理财场景，满足了投资者对一站式综合性财富管理的需求。凭借其精准的数据分析和专业的基金产品评估，“爱基金平台已成为一个多元化、个性化且信息更新迅速的智能理财服务平台。截至2024年6月30日，该平台已接入220家基金公司及证券公司，并代销了21，373支基金产品及资管产品，进一步巩固了本公司在智能理财服务领域的领先地位。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为36.58/41.24/46.19亿元，同比增长2.63%/12.74%/12.00%；归母净利润分别为13.02/13.93/15.60亿元，同比变化-7.17%/+7.02%/+11.98%；EPS分别为2.42/2.59/2.90元，当前股价对应2024-2026年PE为39.60/37.00/33.04倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险：产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险

2024年上半年业绩点评：控本增效成果显著，量价齐升业绩高增

紫金矿业(601899)
    事件：公司发布2024年中期报告，业绩处于预告中值。24H1公司营收1504.17亿元，同比+0.06%；归母净利润150.84亿元，同比+46.42%；扣非后归母净利润154.33亿元，同比+59.84%。其中24Q2公司营收756.40亿元，同比+0.33%，环比+1.15%；归母净利润88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%；扣非后归母净利润92.09亿元，同比+114.85%，环比+47.96%。
    主营金属量价齐升+控本增效，带动公司盈利高增。
    1）量：24H1公司实现矿产铜51.9万吨/同比+5%，矿产金35.4吨/同比+10%，矿产锌（铅）22.2万吨/同比-8%，矿产银210.3吨/同比+1%；分季度看，24Q2公司矿产铜/金/锌产量25.6万吨/18.6吨/10.2万吨，环比-3%/+11%/+3%，其中24Q2卡莫阿铜矿权益产量8.36万吨，7月创纪录生产3.6万吨铜，目前III期选矿厂已实现商业化生产。
    2）价：24H1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价5.63/6.50/6.59万元/吨，同比+13%/+14%/+10%，金锭/金精矿单价498/470元/克，同比+18%/+26%，矿产锌单价1.38万元/吨，同比+21%；分季度看，24Q2公司铜精矿/电积铜/电解铜单价环比+20%/+25%/+17%，金锭/金精矿单价环比+11%/+14%，矿产锌单价环比+22%。
    3）本：24H1公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本1.86/3.31/3.58万元/吨，同比-5%/+5%/-1%，金锭/金精矿单位销售成本285/152元/克，同比+5%/-3%，矿产锌单位销售成本0.9万元/吨，同比+3%；分季度看，24Q2铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本环比+0%/+6%/-7%,金锭/金精矿单位销售成本环比+6%/+8%，矿产锌单位销售成本环比+6%。公司重点攻克海外项目等领域的成本控制，控本增效成果显著。
    4）利：公司毛利大幅提升，24H1公司矿产品毛利率57.3%，同比+5.6pct；分季度看，24Q2公司矿产品毛利环比增33.23亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利环比增18.18/11.82/3.29亿元，24Q2矿产品毛利率环比+5pct，其中公司矿产铜/矿产金/矿产锌毛利率环比+7/+4/+10pct。
    重点项目有序推进，产量增长确定性强。卡莫阿铜矿III期选厂提前半年建成投产，预计每年生产约15万吨铜，综合产能超60万吨铜/年，将成为全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。根据公司未来五年主要矿产品产量规划，公司力争提前2年（至2028年）形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模，2023-2028年公司铜、金、锌（铅）、银、锂、钼产量按规划中值计算的CAGR为9%、9%、4%、10%、147%、30%，成长持续性强。
    投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，远期成长动能足。在金铜上升周期明确背景下，公司项目陆续投产带来产量释放，公司盈利有望走高。我们预计公司2024-2026年归母净利润为316.01、386.84、438.02亿元，对应EPS为1.19、1.46、1.65元，对应PE为13.5、11.0、9.7x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

生猪养殖量价齐升，成本优化助力业绩弹性

温氏股份(300498)
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收467.58亿元，同比+13.49%；归母净利润为13.27亿元，实现扭亏为盈（23年同期-46.89亿元）；扣非后归母净利润为13.58亿元，实现扭亏为盈（23年同期-51.28亿元）。其中24Q2公司营收249.1亿元，同比+17.36%；归母净利润25.63亿元，实现扭亏为盈（23年同期-19.4亿元）；扣非后归母净利润为24.1亿元，实现扭亏为盈（23年同期-23.44亿元）。
    24Q2公司业绩扭亏为盈，毛利率显著好转。受益于生猪价格持续好转、养殖成本逐步优化，24Q2公司业绩显著好转。24H1公司综合毛利率10.84%，同比+15.24pct；期间费用率为7.58%，同比-0.8pct。24Q2公司综合毛利率17.48%，同比+19.36pct；期间费用率为7.13%，同比-2.39pct。
    24H1生猪销量同比+22%，养殖成本持续优化中。24H1公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1437.42万头，同比+21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，市占率第二。公司毛猪销售均价15.32元/kg，同比+5.09%。受益于生猪业务量价齐升，公司实现肉猪销售收入269.5亿元，同比+29.41%；毛利率10.38%，同比+19.49pct。24Q2公司销售肉猪720.04万头，同比+16.32%；销售均价16.37元/kg，同比+14.32%；销售均重123.56kg，同比+0.95%。截至24Q2末，公司固定资产333.22亿元，同比-1.93%；在建工程42.07亿元，同比+13.72%；生产性生物资产48.36亿元，同比-11.87%。基于能繁母猪作用值、MSY等指标我们认为24H2猪价优于H1确定性高，叠加公司成本持续优化，后续公司生猪养殖业务利润贡献可期。
    24H1公司黄羽鸡销量略降，成本改善助力盈利能力提升。24H1公司销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比-1.04%，占同期全国家禽出栏的7.21%，市占率第一。公司毛鸡销售均价13.29元/kg，同比+1.51%；实现销售收入156.73亿元，同比-0.53%；毛利率为11.07%，同比+12.36pct。24Q2公司销售毛鸡2.8亿只，同比-2.3%；销售均价13.57元/kg，同比+1.57%；销售均重2.11kg，同比+0.48%；只均盈利约3.23元，实现扭亏为盈。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位；同时叠加饲料原料价格下降的影响，公司养殖成本持续改善，盈利能力提升显著。
    投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，生猪价格处于上行过程中，叠加成本层面的持续优化，公司生猪业务利润弹性或超预期；同时考虑黄鸡供给端低位、H2消费端季节性好转等因素，公司整体盈利能力或可期。因此我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、2.11元，对应PE为12倍、8倍，维持“推荐”评级
    风险提示：生猪价格波动的风险：原材料供应及价格波动的风险：动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

2024年中报业绩点评：产品量价齐升&降本增效，业绩保持高增长

川宁生物(301301)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.95亿元，同比增长32.20%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长96.05%。2024Q2公司实现营业收入16.72亿元，同比增长45.73%，环比增长9.78%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。
    主要产品量价齐升，销售额稳步增长。公司业绩持续高增长的原因之一，是受下游需求催化，核心产品量价齐升，销售额实现同比稳定增长。就具体产品销售额来说，2024上半年公司硫氰酸红霉素实现营业收入9.31亿元，同比增长27.88%，占总收入比29.15%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.59%，占比23.48%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.30%，占比40.72%；其他产品实现营业收入0.32亿元，占比1.01%。就价格方面来看，根据wind数据，截至2024年7月，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、7-ADCA和7-ACA价格分别为550元/kg、350元/kg、520元/kg和490元/kg，同比增长分别为8%、-5%、4%和14%，环比价格均持平，预计下半年仍能保持价格高位。
    持续推进降本增效，利润率显著提升。公司业绩持续高增长的原因之二，是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗，有效降低生产成本，净利润同比上升。2024上半年，公司销售毛利率达35.31%，同比提升6.91pct；销售净利率为23.98%，同比提升7.81pct。单2024Q2来看，公司销售毛利率为36.13%，同比提升5.26pct，环比提升1.71pct；销售净利率为24.74%，同比提升5.97pct，环比提升1.59pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.36%、2.58%、0.90%、0.87%；单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.13%、0.72%、0.90%，其中管理费用率同比下降0.69pct、环比下降1.04pct，其他费用率持续维持较低水平。
    持续推进研发创新，多个产品进入试生产。截至2024.6.30，上海研究院通过自主研发已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前各个产品的产业化进度如下：红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段；5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司还与北京微构工场建立战略合作关系，双方将共同出资设立合资公司“微宁生物”，利用公司现有产线进行PHA的生产，向全球客户提供PHA产能。目前该项目已经进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。
    投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14亿元/16.91亿元/19.56亿元，同比增长50.36%/19.55%/15.66%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

2024年中报业绩点评：需求波动影响表观业绩，业务向常态化回归

鱼跃医疗(002223)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入43.08亿元（-13.50%），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非净利润9.64亿元（-23.19%），经营性现金流10.13亿元（-32.42%）。2024Q2实现营业收入20.76亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非净利润4.13亿元（-25.11%），经营性现金流3.38亿元（-50.62%）。
    需求波动影响短期业绩，业务稳步向常态化回归：由于社会公共需求较上年同期显著变化，基数切换致使公司2024年上半年表观业绩波动。从业务结构来看，①呼吸治疗：营收16.42亿元（-28.88%），占比38.11%（-8.24pct），毛利率52.11%（-2.19pct），尽管高基数下收入规模有所下降，但制氧机产品较2022年同期实现双位数的复合增长率，雾化产品同比实现双位数增幅；②糖尿病护理：营收5.62亿元（+54.94%），占比13.05%（+5.77pct），毛利率60.19%（-1.33pct），BGM产品占有率持续攀升，CGM产品研发工作稳步推进；③感染控制：营收3.11亿元（-26.79%），占比7.21%（-1.31pct），毛利率51.03%（-2.31pct），主要是需求较过往波动年份有所缩减；④家用类电子检测及体外诊断：营收9.35亿元（-12.49%），占比21.70%（-0.25pct），毛利率52.45%（-2.04pct），部分应急相关产品有所回落，但电子血压计等基石业务仍呈现稳步增长趋势；⑤急救：营收1.08亿元（+34.66%），占比2.50%（+0.89pct），毛利率35.81%（+3.63pct），自主研发AED产品M600获证促进业务规模加速拓展；⑥康复及临床器械：营收7.30亿元（+3.06%），占比16.94%（+2.72pct），毛利率35.68%（+1.11pct），中医类产品实现较快增长。分地区来看，2024H1公司内销收入为38.07亿元（-16.93%），占比88.38%（-3.66pct），毛利率51.98%（-1.17pct）；外销收入4.79亿元（+30.19%），占比11.13%（+3.74pct），毛利率33.87%（+1.46pct）。随着公司众多产品海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，未来公司海外业务有望保持快速成长态势。
    盈利能力总体保持较稳定水平，首次中期分红重视股东回报：2024H1公司综合毛利率为50.06%（-1.43pct），24Q2毛利率环比提升0.25pct至50.19%。从期间费用来看，2024H1各项费用水平保持稳定，费用率受收入规模下降影响略有回升，其中：销售费用6.14亿元（+0.24%）/销售费用率14.25%（+1.95pct），管理费用2.08亿元（+3.92%）/管理费用率4.82%（+0.80pct），研发费用2.70亿元（-1.4%）/研发费用率6.26%（+0.76pct）。此外，公司发布《关于公司2024年半年度利润分配预案的公告》，拟定以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上剩余股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），不转增不送股，此次分红为公司首次中期分红，体现公司对于股东回报的重视。
    投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。考虑到需求变化对于公司上半年业绩的波动式影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润为22.10/25.42/29.21亿元，同比-7.75%、+15.02%、+14.92%，EPS分别为2.20/2.54/2.91元，当前股价对应2024-2026年PE15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险

2024年中报业绩点评：业绩阶段性承压，下半年有望企稳回升

迪安诊断(300244)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入62.18亿元（-9.12%），归母净利润0.72亿元（-84.17%），扣非净利润0.75亿元（-77.34%），经营性现金流-2.79亿元。2024Q2实现营业收入32.45亿元（-10.11%），归母净利润0.49亿元（-83.42%），扣非净利润0.52亿元（-73.28%），经营性现金流-0.12亿元。
    核心业务表现仍受波动式影响，下半年有望企稳回升：2024H1公司诊断服务及诊断产品业务收入均有所下降，预计一方面主要是上年同期基数较高，另一方面院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG加速推进、行业竞争等因素带来的短期波动式影响。此外，2024H1公司产生信用减值损失2.55亿元，对表观利润产生较大负面影响，其中应收账款坏账损失2.32亿元，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升。从收入结构来看：①诊断服务：2024H1实现营收23.62亿元（-13.40%），其中ICL实现营收21.88亿元（同口径+6.32%），三级医院收入占比提升至41%，其中特检业务收入9.61亿元（占比40.69%）。公司2024H1新增共建实验室41家（累计700余家），相关收入同比+11%，二/三级医院收入占比91%以上，精准中心新增10家（累计达80家，其中38家实现盈利），相关收入同比增长35%；②诊断产品：2024H1实现收入40.85亿元（-5.94%），其中自有产品1.66亿元（-27.51%），渠道产品39.19亿元（-4.74%）。基于行业加速出清促使头部ICL份额回升、DRG持续推进释放院端外送意愿、反腐常态化引导标本流向合规经营龙头，叠加24Q3起公司业绩增长基数回落至较低水平，我们预计公司下半年表观增速有望明显改善。
    持续精益运营交付能力，学科产品进一步强化：公司持续全面提升数智化实验室流程效率，通过AI驱动检测愈发高效与精准化，例如2024H1推出的irisLIMS第四代产品，使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动识别及结果判读模型识别率达到99%；公司学科产品愈发丰富，2024H1新开检测项目176项，其中感染性疾病业务收入同比增长93%、血液病业务同比增长84%、神经免疫业务收入同比增长53%，公司与QUEST合作的质谱AD检测项目实验室技术已落地，并与卫材药业共同推进AD检测市场的开拓。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清、应收账款回款进度存在一定不确定性，同时考虑到若下半年回款顺利则已产生的减值计提损失仍有望冲回，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至5.87/7.26/8.83亿元，同比增长90.87%/23.76%/21.62%，EPS分别为0.94/1.16/1.41元，当前股价对应2024-2026年PE 11/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：院端检验量恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

H1出口向好&品牌快增，业绩扭亏为盈

佩蒂股份(300673)
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润为0.98亿元，同比扭亏为盈（23H1为-0.43亿元）；扣非后归母净利润为0.96亿元，同比扭亏为盈（23H1为-0.44亿元）。其中24Q2公司营收4.61亿元，同比+38.06%；归母净利润为0.56亿元，同比扭亏为盈（23Q2为-0.05亿元）；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比扭亏为盈（23Q2为-0.05亿元）。
    H1公司收入高增&业绩扭亏为盈。24H1公司业绩大幅改善的主要原因是国内自有品牌增速较高&毛利率稳健提升，国外东南亚工厂产能利用率和经营销量明显提升等。24H1公司综合毛利率26.35%，同比+10.91pct；期间费用率为12.29%，同比-10.63pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加。24Q2公司综合毛利率28.02%，同比+11.90pct；期间费用率为12.86%，同比-2.52pct。
    公司各产品品类收入增长，毛利率提升显著。24H1公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入2.63亿元、2.98亿元、1.90亿元、0.82亿元，同比+87.85%、+114.62%、+38.39%、+34.86%；占总营收的比为31.10%、35.19%、22.42%、9.71%；毛利率为22.80%、28.95%、29.87%、22.23%，同比+11.51pct、+7.86pct、+16.82pct、+3.20pct。为适配国内市场（尤其是自主品牌）需求，公司建设国内新型主粮产线，根据市场拓展进度采用边建边投产的方式，达到预定可使用状态日期延期至25年年底。
    国内外业务均存增长预期，产能释放助力业绩增长。24H1公司国外、国内分别实现收入6.89亿元、1.57亿元，同比+87.79%、+24.55%；占总营收的比为81.47%、18.53%；毛利率分别为27.06%、23.23%。具体来看，公司国内自主品牌收入规模保持快增长，毛利率稳健提升。24年618期间爵宴品牌实现全网成交总额超2500万元，同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜、京东狗零食自营竞速榜Top2。在原有主要品类收入增长的同时，爵宴推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，此外在8月亚宠展上爵宴推出风干粮等新品。公司国外ODM业务主要由越南和柬埔寨工厂交付。其中越南工厂（好嚼、德信、巴啦啦）主要面向北美市场，其1.5万吨零食产能已满产；柬埔寨工厂9200吨项目于21H2投产，目前产能爬坡中，后22年追加2000吨扩建项目，公司将着重加强柬埔寨工厂的运营管理，以提升订单交付能力和毛利率水平为24年重点任务。未来随着公司新西兰生产基地高品质干粮和湿粮产线的商业化运营或落成，产能将持续释放，助力公司业绩进一步增长。
    投资建议：考虑公司国外产能逐步释放及出口好转延续利好业绩增长；以及随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至1.86亿元、2.17亿元、2.63亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元，对应PE为16、14、12倍，维持“推荐”评级，
    风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险：汇率波动的风险等。

振华科技点评报告：Q2经营边际改善，业绩韧性仍存

振华科技(000733)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收24.30亿元（YoY-43.65%）；归母净利4.20亿元（YoY-72.55%）；扣非净利3.71亿元（YoY-75.28%）。
    24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1因新研及批产项目放量不足叠加产品价格下调压力，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降。公司实现营收24.30亿元（YoY-43.7%）；归母净利4.20亿元（YoY-72.6%）。其中24Q2营收14.16亿元（YoY-35.9%，QoQ+39.6%），归母净利3.18亿元（YoY-60.0%，QoQ+212.1%），与24Q1相比边际改善明显。
    子公司营收利润大幅收减，半导体分立器件业务韧性较强。振华云科营收3.34亿元（YoY-49.0%），净利润0.77亿元（YoY-75.9%）；振华富营收2.62亿元（YoY-52.4%），净利润0.43亿元（YoY-83.9%）；振华永光6.10亿元（YoY-45.8%），净利润2.65亿元（YoY-49.4%）。三者净利率分别下降25.6pct、31.8pct和3.2pct，振华永光主营半导体分立器件业务，在盈利能力方面，显示出较强韧性。
    受下游成本管控影响，公司产品价格出现一定程度的下降，叠加订单需求不足导致单位固定成本和期间费用率上升。24H1公司毛利率50.79%，同比下滑11.7pct；期间费用率（包含研发费）27.8%，同比增加9.9pct。随着需求回暖，Q2有所改善，毛利率53.1%，环比回升5.5pct。
    公司2024年经营目标为营收69亿元，利润总额20亿元，当前分别完成全年经营工作目标的35.22%和24.53%，未来业绩增长承压。然而，公司根据市场情况分析判断下半年行业形势将趋于向好，叠加23Q3的低基数，24Q3公司业绩同比降幅有望继续收窄。
    应收项下降，存货中发出商品项增长明显：公司应收账款和票据合计63.82亿元，较期初减少7.07亿元。公司存货22.85亿元，较年初增加9.0%，主要系发出商品项目增长20.6%，显示公司尚有大量订单已交付但未确认收入，或将于下半年陆续进入利润表。
    在建工程稳步增加，推动产品高端化升级。公司期末在建工程3.59亿元，较期初增长27.1%，主要系定增项目建设投入增加。随着定增项目逐步投产，公司产品有望实现中高端优化升级。未来，公司将继续发挥核心产品优势，通过扩展产业链来加强市场布局，进而提升公司核心竞争力。
    投资建议：公司具备从芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求逐步修复，公司业绩增长有望重回快车道。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.64/15.84/19.14亿元，EPS分别为2.28/2.86/3.45元，当前股价对应PE分别为16.59/13.24/10.95倍。结合25年25.3%的利润增速预期，公司目前估值水平较低，投资价值凸显，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

主粮盈利能力提升，电商直销收入高增长

乖宝宠物(301498)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润为2.91亿元，同比+42.28%。其中24Q2公司营收13.29亿元，同比+14.48%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%；扣非后归母净利润为1.53亿元，同比+26.83%。
    24Q2公司收入稳增长，毛利率提升显著。24H1公司业绩增长的主要原因包括自有品牌收入增加、直销渠道销售占比增加、主粮产品毛利率显著提升等。24H1公司综合毛利率42.05%，同比+7.84pct；期间费用率为25.76%，同比+4.66pct。24Q2公司综合毛利率42.80%，同比+8.59pct；期间费用率为27.34%，同比+6.44pct。
    自有品牌618战绩亮眼，发布汪臻醇品牌布局高端狗粮赛道。公司自有品牌业务处于战略核心地位，麦富迪、弗列加特等自有品牌知名度持续提升。从24年618战绩来看，弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长超230%，在天猫、抖音、京东等平台均有翻倍级增长；麦富迪、弗列加特等自有品牌合计销售额突破4.7亿元，同比增长超40%，其中barf、双拼粮、羊奶肉等爆品系列均有优异表现。此外，24H1公司新设汪臻醇品牌，与弗列加特同产线生产，目前其天猫旗舰店拥有2款主粮和1款零食产品，公司进一步拓展在高端狗粮赛道的自有品牌布局，或成为未来新增长点。
    主粮毛利率提升显著，电商平台直销收入高增长。分产品来看，24H1公司主粮、零食分别实现收入11.99亿元、11.94亿元，同比+18.45%、+17.32%；占总营收的比分别为49.4%、49.2%；毛利率分别为44.70%、39.19%，同比+12.78pct、+3.19pct。分渠道来看，公司在境内已实现线上线下全渠道运行格局，其中线上业务规模呈上升趋势，直销占比增加。24H1公司在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台分别实现直销收入6.07亿元、2.60亿元，同比+50.71%、+92.67%；占主营收入比例为25.10%、10.75%，同比+5.54pct、+4.20pct。未来公司将通过线下渠道引导消费者，线上渠道满足复购便利需求，进一步提升公司业绩。
    投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容档势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、1.79元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险：产品销量不及预期的风险：汇率波动的风险：贸易摩擦的风险

龙净环保2024年中报点评：环保业务稳健，绿色矿山独辟蹊径

龙净环保(600388)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收46.72亿元，同比-5.44%，实现归母净利4.31亿元（扣非3.91亿元），同比+0.80%（扣非同比+32.66%）。24Q2单季度实现营收23.94亿元，同比-5.09%，实现归母净利2.32亿元，同比-4.37%。
    盈利能力保持稳定，现金流大幅改善。报告期，公司毛利率、净利率分别为23.46%、9.25%，同比分别+0.21、+0.62pct；期间费用率13.75%，同比-1.27pct；公司ROE（加权）为5.45%，同比-0.16pct。报告期公司资产剔除预收账款后的资产负债率为48.03%，延续下降趋势；公司有息负债率23.48%，处于较低水平。现金流方面，报告期公司实现经现净额5.32亿元，同比大幅增长488.85%；净利润现金含量123.27%，亦得到大幅提升。
    环保：在手订单充裕，低碳改造市场打开新空间。2024H1公司新增环保工程合同55.27亿元，其中电力占比56.79%，非电占比43.21%。期末在手环保工程合同195.38亿元，充足的在手订单成为公司重要的业绩稳定器。电力方面，3年2亿千瓦的火电新建目标以及14亿存量煤电改造升级市场空间巨大；同时，上半年国家发改委印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，提出到2025年首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，相关项目碳排放水平较2023年降低20%；到2027年相关项目碳排放水平较2023年降低50%，接近燃机发电机组碳排放水平。低碳改造将为煤电清洁化改造新的重要任务。非电领域，钢铁行业，到2025年还有2亿吨产能待减污降碳改造；焦化及水泥行业，均要求2028年底重点区域基本完成超低排放改造。近期国务院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确提出推动电力、钢铁等高耗能行业节能降碳改造，低碳改造将成为环保领域新的增长空间。
    协同紫金“双碳”战略，绿色矿山综合解决方案服务商独辟蹊径：公司围绕控股股东紫金矿业“双碳”战略目标，整合矿山装备产业链资源，发展矿山绿电、储换电站、纯电矿卡等相关业务，为矿山提供绿电及新能源装备综合解决方案，创新的打开新的成长路径，成效逐步得到显现：矿山绿电方面，24年3月29日，规模为115MW光伏+65MW/130MWh储能的西藏拉果错项目一期一阶段投产发电，7月26日，公司按BOO模式投建拉果错一期二阶段，规模75MW光伏+126.25MW/405MWh储能，预计24Q3投产，年均发电1.4亿吨、预估结算电价0.798元/kwh；7月19日新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电；紫金矿业矿山项目众多，公司依托紫金矿山项目开展的分布式绿电业务具备长足成长空间。新能源矿山装备方面，公司6月19日发布公告，预计2024年新增关联交易3.7亿元，主要为向紫金矿业销售纯电矿卡、充换电站等绿色矿山装备。紫金矿业绿色转型方向明确，绿色矿山需求场景多、体量大，公司依托紫金矿业转型需求，有望探索出一条全新的、定位绿色矿山综合解决方案服务商的成长路径。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润10.63、13.32、15.80亿元，对应PE为11.30x、9.02x、7.60x，维持“推荐”评级。
    风险提示：环保订单、新能源项目开发不及预期的风险。

石膏板稳健增长，“两翼”快速发力

北新建材(000786)
    事件：北新建材发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%；扣非后归母净利润21.59亿元，同比增长16.99%。其中，2024Q2实现营业收入76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利润13.92亿元，同比增长7.03%。
    “一体两翼”稳步发展，国际业务持续推进：2024年上半年房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积/竣工面积累计同比分别下滑23.7%/21.8%，在房地产市场继续筑底，市场需求持续承压背景下，公司主营业务稳步发展，公司业绩逆势增长。“一体”：2024H1石膏板/龙骨分别实现营业收入73.03/12.73亿元，同比+4.05%/+4.06%，公司积极开拓“工装到家装”、“城市到县乡”新路径，开发高端产品，推动消费升级等，石膏板行业龙头地位进一步巩固。“两翼”：公司持续推进防水业务渠道开发，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，上半年防水卷材业务延续增长态势，2024H1防水卷材/防水工程分别实现营业收入17.09/2.09亿元，同比+32.37%/-15.63%；此外，2024H1涂料业务实现营业收入17.83亿元，同比增长265.79%，公司涂料业绩高增，一方面系报告期内联合重组嘉宝莉并实现并表，另一方面公司夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备和风电市场，工业涂料进一步贡献业绩增量。与此同时，公司国际化持续推进，石膏板业务在坦桑尼亚市占率跃居第一位，泰国石膏板及其配套项目开工建设，海外销售、营收实现大幅增长，2024H1国外销售收入为1.92亿元，同比增长100.65%。
    毛利率继续提升，经营性净现金流表现优异：2024H1公司销售毛利率为30.94%，同比+0.74pct；分产品来看，2024H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，同比+1.18pct/+1.48pct/-1.51pct/+2.09pct，公司积极使用自产原材料，通过集采降低采购成本，提高原材料成本管控能力。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比+0.69pct/-0.28pct/+0.31pct/-0.08pct，销售费用率增加主要系新并购子公司导致销售费用增加所致。此外，2024H1公司经营性净现金流量为20.41亿元，同比增加59.90%，公司经营性现金流改善显著，主要原因系收入增加致使销售回款相应增加，及新并购子公司产生的经营性净现金流增加所致，公司优异的现金流情况为后续业务发展提供资金保障。
    “一体两翼”布局加速，综合竞争力不断提高：4月26日公司发布对外投资公告，拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，将进一步扩大公司防水业务产能规模，利好公司提高防水业务市占率、竞争力及规模效益。与此同时，公司调整在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的投资金额，增加项目总投资约2158万元，该项目建成后不仅能进一步完善公司石膏板业务在全国的布局，而且将降低石膏板制造成本及运输成本，提高主营业务综合竞争力。截至2024年6月底，公司石膏板有效产能达35.62亿平方米，公司石膏板规模进一步扩大，石膏板产业领先优势进一步巩固。随着公司后续“一体两翼”战略加速推进及布局，主业石膏板市占率将继续提升，两翼业务不断优化及完善，未来将为公司带来更多业绩增量。
    投资建议：随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望持续发力，看好公司未来发展前景。预计公司24-26年归母净利润为44.24/50.21/56.91亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率9.70/8.54/7.54倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期风险。

2024年中报业绩点评：盈利水平提升，铁路装备景气持续

中国中车(601766)
    核心观点
    事件：公司披露2024年半年报。2024年上半年公司实现收入900.39亿元，同比增长3.13%；归母净利润42.01亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润33.60亿元，同比增长30.08%。
    上半年铁路装备业务保持高增。2024年上半年公司收入增长主要来自铁路装备。分板块来看，24H1公司铁路装备业务收入419.85亿元，同比+46.99%，其中机车/客车/动车组/货车业务收入81.42/26.34/265.27/46.82亿元，同比分别-14.11%/+108.55%/+93.16%/+14.56%；城轨与城市基础设施业务收入163.75亿元，同比-14.05%，主要系城轨工程减少；新产业收入300.42亿元，同比-18.47%，主要由于风电、储能设备收入减少；现代服务业务收入16.38亿元，同比-42.32%。Q2单季度公司收入578.57亿元，同比增长5.34%；归母净利润31.93亿元，同比+12.21%。
    盈利水平提升，费用率控制较好。24H1公司毛利率为21.41%，同比增长1.97pct，各业务板块毛利率均有所提升。公司净利率为6.12%，同比+0.92pct。Q2单季度公司净利率6.90%，同比/环比+0.54pct/+2.18pct。费用端，24H1公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.36%/6.48%/-0.01%，同比-1.68pct/+0.11pct/+0.42pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.95pct至6.44%。
    铁路客流持续复苏，看好动车组采招需求向上。今年1至7月，全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%；1至7月全国铁路发送旅客25.22亿人次，旅客周转量9454.53亿人公里，同比分别增长15.7%、10.6%，均创历史同期新高。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上，带动公司动车组收入增长。
    动车组高级修招标超预期，维修业务有望持续增长。24H1公司铁路装备业务中，修理改装业务收入199.97亿元，占比47.63%。公司已披露新签动车组高级修订单金额累计达到285亿元，接近历史高点2019年的313亿元。今年以来国铁两次动车组高级修招标累计833.25组，其中三级修56组、四级修268.25组、五级修509组，有望带动公司动车组高级修订单迎来历史新高，交付量进一步提升。我国动车组维修按照修程修制推进，我们测算未来十年动车组高级修平均市场空间有望超500亿。公司维修业务毛利率高且稳定，未来随着动车组高级修需求的增长，公司维修业务占比有望继续提升，有力支撑公司业绩增长。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、156.88亿元、164.47亿元，对应EPS为0.49、0.55、0.57元，对应PE为17倍、15倍、14倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

24H1业绩符合预期，分红比例维持高位

华贸物流(603128)
    核心观点：
    事件：公司发布2024半年度报告。2024H1，公司实现营业收入86.0亿元，同比+31.09%，为2019年同期（44.94亿元）的191.37%；实现归母净利润3.03亿元，同比-13.73%，为2019年同期（1.85亿元）的163.78%；实现扣非归母净利润2.99亿元。
    2024H1，受益于进出口额增加带来业务量增长，叠加客户拓展取得进展，收入端同比增长显著。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入86.00亿元。其中，公司海运/空运/跨境电商物流/国际工程物流/特种物流/仓储第三方物流/其它板块，分别实现营收29.5亿元/30.5亿元/11.5亿元/1.1亿元/2.6亿元/1.7亿元，同比分别+29.89%/47.35%/+2.84%/-19.33%/-12.08%/+16.97%。2024H1，公司主营业务收入呈现显著同比增长，一方面系公司营销驱动战略持续发力，直接客户拓展取得较好成效，公司在汽车整车出口、机电产品出口等业务保持增长；同时外部受益于整体进出口总额上行趋势，受多国关税贸易摩擦、红海冲突等因素影响，海外企业客户提前出货带来抢出口效应，多数企业提前增加订单，也带来公司业务量的增长。
    2024H1，空海运价上涨带来公司成本增量，一定程度压制上半年盈利水平。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本75.881亿元，同比+37.94%，成本增长幅度高于收入增幅，主要与上半年空海运价上涨带来成本压力有关。2024H1，公司毛利率为11.76%，净利率为3.64%，ROE为5.08%。费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用分别为3.85亿元/2.41亿元/1382万元，同比分别+7.07%/-3.54%/+3382万元。销售费用主要是随着公司全球化布局，加大了境外人员投入以适应业务发展需要；管理费用是受职工薪酬下降影响；财务费用系今年国际汇率由去年的剧烈波动恢复到正常水平所致。
    公司持续发力布局跨境电商物流，年内有望继续迎来加速增长动力。2024上半年，伴随我国本土品牌出海步伐持续推进，“出海四小龙”快速崛起，我国跨境电商行业景气度维持高位，公司进一步发力布局跨境电商业务板块。其中，2024H1，公司积极拓展日本小包业务，保持货量稳定增长；开发成都、列日、布达佩斯包机业务，中亚地区海外清关派送业务；加大境内外仓储资源建设力度，完成美国海外仓系统上线，扩大荷兰海外仓库容。我们维持此前预期，年内公司跨境电商业务有望继续迎来一波加速增长动力。
    公司实行2024年中期现金分红，分红率达50.11%。公司拟以2024年6月30日总股本13.09亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.16元（含税），现金分红金额共计1.52亿元（含税），分红比例为50.11%。
    投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.57/0.66/0.77元，对应PE为8.95X/7.74X/6.64X，维持“推荐”评级。
    风险提示：空运海运价格大幅波动的风险；跨境物流需求不及预期的风险；地缘冲突下国际贸易形势变化产生的风险

锦波生物点评报告：增长提速，市场影响力不断扩大

锦波生物(832982)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长193.34%；EPS3.50元，同比增长182.26%。此外，公司公告中期拟每10股派发现金红利人民币10.00元。
    公司业绩增长进一步提速：2024Q2，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%；整体毛利率91.39%。整体来看，公司Q2业绩增长较Q1进一步提速；2024H1公司营收略超我们此前的预期，净利润符合此前的预告并基本与我们的预期相符，整体毛利率持续维持在较高水平。
    医疗器械板块表现持续亮眼：2024H1，公司销售医疗器械实现收入5.31亿元，同比增长91.84%；毛利率为94.43%，同比增长1.70个百分点。板块的销售增长主要来自于“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”，目前该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，已覆盖终端医疗机构约3000家。此外，公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”通过创新医疗器械审批，是继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”之后，国内重组胶原蛋白领域第二个三类医疗器械植入剂产品。
    公司市场影响力持续提升，功能性护肤品和原料板块较快增长：2024H1，公司功能性护肤品实现0.48亿元，同比增长53.94%，单一成分功能性护肤品、复合成分功能性护肤品较上年同期均有所增加，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司原料及其他业务实现营收0.24亿元，同比增长180.07%，主要由于合作良好的品牌客户采购量稳步提升以及公覆盖的客户数量的提升。
    重组胶原蛋白行业成长空间仍然较大，公司有望持续保持较快增长：重组胶原蛋白在生物医用材料、美容化妆品、食品保健等领域应用广泛，成长空间仍然更大。据弗若斯特沙利文的数据，2022年中国重组胶原蛋白产品市场达到192.4亿元，未来将以年复合增长率为44.93%在2025年达到585.7亿。公司作为深耕该领域的龙头企业，随着新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升，销售有望持续保持较快增长。
    投资建议：重组胶原蛋白下游应用广阔，成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，新技术和新产品不断取得突破，销售有望持续保持较快增长。我们微调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.42亿元、18.04亿元、22.06亿元，同比分别增长72.05%、34.39%、22.28%，归母净利润分别为5.59亿元、7.30亿元、8.58亿元，同比分别增长86.53%、30.48%、17.60%，EPS分别为6.32元/股、8.24元/股、9.69元/股，对应当前股价的PE分别为28.49倍、21.84倍、18.57倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险