2024年三季报点评：Q3营收稳健增长，离型膜业务持续推进

洁美科技(002859)
    摘要：
    事件：公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；归母净利润为1.77亿元，同比增长2.73亿元；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增长1.82%。
    Q3营收同比增长21.37%，研发、财务费用大幅增长拖累净利润增速。Q3公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37%，环比增长5.53%。毛利率较Q2提升2.03pct至36.48%。费用端，研发费用同/环比增长85.51%/74.66%，主要系报告期内高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大所致；财务费用同/环比增长552.10%/320.36%，主要系报告期末人民币相对美元升值产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。归母净利润为0.56亿元，同比减少22.52%，环比减少17.75%；净利率同/环比下滑6.3pct/3.14pct。Q3公司营收继续保持增长，毛利率有所改善，由于研发、财务费用大幅增长拖累公司归母净利润增速。
    载带、胶带需求复苏，“提升高端产品占比、扩大规模和布局上游原材料”多措并举提升盈利能力。随着新能源汽车占比提升和AI持续渗透，有望提振电子元器件需求。公司根据下游需求增长适度稳定扩产。提升高端产品占比，载带领域，增加高附加值产品的比重；胶带领域，提升高端产品黑色胶带比重。积极布局上游原材料，载带领域，引进高端电子专用原纸生产线；胶带领域，自制片材和粒子。通过多种方式综合提升载带、胶带业务收入和盈利能力。
    离型膜在客户端验证进展顺利。公司离型膜业务在2018年投产之后快速完成低端MLCC离型膜的国产化，为了突破高端产品，公司启动建设离型膜原材料BOPET膜项目，目前公司已经打通离型膜产业链，部分离型膜已经实现原材料BOPET膜自制，中端离型膜逐渐导入客户端，高端产品测试持续推进。历经一年半的验证周期，8月初公司正式成为三星离型膜产品的供应商。
    投资建议：公司以电子薄型载带为基础，加快向光电膜材料领域延伸拓展，致力于成为全球电子元器件封装制程所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商。预计公司2024至2026年实现分别实现营收19.20/25.66/31.46亿元，同比增长22%/34%/23%，归母净利润为2.59/3.47/4.01亿元，同比增长1%/34%/15%，每股EPS为0.60/0.81/0.93元，对应当前股价PE为29/22/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；新增产能投产不及预期的风险。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩环比显著改善，聚焦银发健康产业

昆药集团(600422)
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入54.57亿元，同比减少3%，环比增长12%，归母净利润3.87亿元，同比增加0.4%，扣非归母净利润2.89亿元，同比减少7%。202403营收19.03亿元，同比增加3%，归母净利润1.58亿元，同比减少3%，环比增长43%，扣非归母净利润1.29亿元，同比减少3%环比增长174%。
    24Q3毛利翠同比下滑，销售费用率同环比均下滑，归母净利翠环比改善。2024Q3公司毛利率41%，同比减少5pct；销售费用率23%，同比减少7pct，环比减少6pct。我们分析主要原因是产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4%，同比增加0.4pct，研发费用率1%，同比增加0.5pct，归母净利率8%，同比持平，环比提升2pct，扣非归母净利率7%，同比持平，环比提升4pct。此外，202401-03经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增加695%，主要由于支付市场推广费减少。
    院内针剂业务仍然承压。回顾工业和商业的表现，2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元；工业端营收17.16亿元，同比减少20%。昆中药系列销售表现突出，核心产品参梦健脾胃颗粒、舒肝颗检、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。*777”品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。我们分析前三季度针剂业务仍然受到去年同期高基数的影响，血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优于针剂。
    聚焦老龄健康-慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。两个3类仿制药继续推进BE试验。
    四季度口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年四季度公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。
    投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。由于2024年前三季度高毛利率的针剂业务持续承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.8/8.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险：下游需求恢复不及预期的风险：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

天山铝业2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，产业链一体化优势显著

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入207.96亿元，同比减少6.93%；实现归属母公司股东净利润30.84亿元，同比增长88.36%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.61亿元，同比增长122.72%。公司202403单季度实现营业收入70.11亿元，同比减少7.12%.环比增加0.73%；实现归属母公司股东净利润10.10亿元，同比增长63.48%环比减少25.35%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10亿元，同比增长66.96%，环比减少20.35%。
    分红预案：公司拟定2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟派发现金红利为9.23亿元（含税），占公司2024年1-9月实现归属上市公司股东净利润的29.92%。
    2024Q3公司氧化铝板块业绩提升，电解铝板块业绩环比下降：2024年前三季度，国内电解铝均价同比上涨5.93%至19714.81元/吨，国内广西氧化铝均价同比上涨29.92%至3696.55元/吨。铝价上涨下，公司2024年1-9月自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售均价同比上升约30%；且氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动公司电解铝和氧化铝板块的利润同比显著提升，便公司2024年前三季度业绩实现大幅增长。202403国内氧化铝价格继续强势上涨，三季度广西氧化铝均价上涨至3956.95元/吨，环比上涨6.57%，同比上涨37.04%。但202403电解铝均价稍有回落至19562.03元/吨，环比下跌4.75%，同比上涨3.84%。这使报告期内公司电解铝板块的盈利水平较二季度有所下降，并拖累公司202403整体毛利率水平环比下降2.38个百分点至22.53%，造成公司202403单季度业绩环比有所下滑。
    铝产业链一体化优势展现公司核心竞争力：国内铝土矿复产不及预期，海外铝土矿进口不稳定，原料问题使国内氧化铝产能生产受限，叠加下游国内电解铝生产需求稳定，氧化铝供需偏紧的状态在短期内较难改变，氧化铝价格有望在四季度维持上涨态势。而公司坚持铝产业链的一体化布局，在拥有120万吨电解铝产能的基础上，配套250万吨氧化铝产能，60万吨预焙阳极碳素与6台350MW自备发电机组，在上游资源端铝土矿的布局也开始展现优势。公司收购印尼三个铝土矿开采权，与几内亚本土矿业公司股权并获得其铝土矿产品的独家购买权。几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨年，同时可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。公司所拥有优质可靠的铝土矿资源供应，全面展现了公司铝产业链一体化完整布局的强大的行业竞争优势，可在各种行业变化的情况下最大程度的保障公司盈利能力的稳定。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润42.14/45.48/51.58亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.11元，对应2024-2026年PE为9.3/8.7/7.6倍。公司电解铝产业链一体化在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

24Q3单季营收创新高，中期分红已兑现

华贸物流(603128)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入144.17亿元，较2023年前三季度同比+38.64%，为2019年同期的199.49%；实现归母净利润4.72亿元，较2023年前三季度同比-16.31%，为2019年同期的184.38%；实现扣非后归母净利润4.68亿元，较2023年前三季度同比-11.72%，为2019年同期的182.81%。
    2024Q3，与直客签约实现顺价模式，收入端进一步受益于运价弹性，单季营收创下年内新高水平。收入端来看2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入144.17亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为38.83亿元/47.17亿元/58.17亿元，同比+31.67%/+30.61%/+51.54%。因公司从2024Q2开始与客户新签合同实现顺价，Q3收入端进一步受益于运价弹性，单季营收创下年内新高水平。
    2024Q3，公司继续发力控本提效，前三季度毛利率为10.88%。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本138.26亿元，同比+42.11%，为2019年同期的199.91%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为36.67亿元/45.72亿元/55.85亿元。截至2024Q3，公司毛利率为10.88%，较2024中报（11.76%）-0.88pct。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（5.39亿元）、管理费用（3.71亿元）、研发费用（0.13亿元）、财务费用（0.46亿元），费用率分别为3.74%、2.57%、0.09%、0.32%，较2023年同期分别-1.32pct、-1.08pct、-0.09pct、+0.39pct。公司控费提效的成效进一步显现。
    公司持续发力布局跨境电商物流，年内有望继续迎来加速增长动力。2024年内，伴随我国本土品牌出海步伐持续推进，“出海四小龙”快速崛起，我国跨境电商行业景气度维持高位，公司进一步发力布局跨境电商业务板块。其中，2024年初至今，公司积极拓展日本小包业务，保持货量稳定增长；开发成都、列日、布达佩斯包机业务，中亚地区海外清关派送业务；加大境内外仓储资源建设力度，完成美国海外仓系统上线，扩大荷兰海外仓库容。我们维持此前预期，年内公司跨境电商业务有望继续迎来一波加速增长动力。
    公司已兑现2024年中期现金分红，分红率达50.11%。根据公司公告，2024年10月21日（股利发放日），公司以2024年6月30日总股本13.09亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.16元（含税），现金分红金额共计1.52亿元（含税），分红比例为50.11%。2024年内，公司继续保持较高的股东回报水平。
    投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.52/0.58/0.65元，对应PE为11.46X/10.26X/9.22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：空运海运价格大幅波动的风险：跨境物流需求不及预期的风险；地缘冲突下国际贸易形势变化产生的风险。

24Q3业绩创单季新高，年内继续盈利

深圳机场(000089)
    摘要：
    事件：经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司完成航班起降31.6万次，同比增长9.91%，为2019年同期的115.12%；完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4147.02万人次/375.88万人次，同比变动+13.5%/+131.78%,为2019年同期的118.9%/84.1%；完成货邮吞吐量134万吨，为2019年同期的145.12%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元，同比增长+13.91%，为2019年同期的123.3%；实现归母净利润3.27亿元，年内继续实现盈利，已恢复至2019年同期（4.8亿元）的68.13%。
    2024Q3，暑运旺季叠加深中通道通车贡献客流，公司单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为11.28/11.22/12.15亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，叠加深中通道通车后进一步贡献流量，Q3单季营收创下年内新高水平，公司收入端进一步加速恢复。
    2024Q3，公司继续发力成本管控，降本增效成效显现。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本27.37亿元，同比增长+0.625%，为2019年(20.72亿元)同期的132.09%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为8.93/9.11/9.33亿元。截至2024年Q3，公司毛利率为21.02%，较半年报有进一步小幅上升。费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用0.12亿元、管理费用1.06亿元、财务费用2.51亿元，费用率分别为0.34%/3.07%/7.24%。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。
    公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。
    公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。
    自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。
    投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险

2024年三季报业绩点评：金赛药业营收企稳，转型持续推进

长春高新(000661)
    摘要：
    事件：2024年10月25日，长春高新公布2024年三季报，实现营业收入103.88亿元，同比减少3%；归母净利润27.89亿元，同比减少23%。24Q3实现营收37.49亿元，同比减少17%；归母净利润10.69亿元，同比减少26%。
    金赛药业营收持平企稳，利润受研发费用影响。2024年前三季度子公司金赛药业实现收入81.63亿元，同比增长0.55%，我们分析主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归属母公司所有者的净利润28.39亿元，同比下降19%，我们分析主要由于研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。
    金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。此外，2024年8月用于治疗甲状腺眼病（TED）的GenSci098注射液（人源化抗TSHR拮抗型单克隆抗体）、2024年10月用于晚期实体瘤的GenSci122片（小分子KIF18A抑制剂）获美国FDA新药临床试验申请默示许可。
    百克生物、高新地产业绩下滑，华康药业业绩增长。2024年前三季度，1）子公司百克生物实现收入10.26亿元，同比下降17%，实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元，同比下降26%。24Q3营收下滑主要由于带状疱疹减毒活疫苗销量减少。2）子公司华康药业实现收入5.72亿元，同比增长11%，实现归属母公司所有者的净利润0.35亿元，同比增长26%。3）子公司高新地产实现收入5.91亿元，同比下降23.70%，实现归属母公司所有者的净利润0.38亿元，同比下降49.80%。
    投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41、45、50亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

2024年三季度业绩点评：24Q3盈利显著改善，期待旺季动销回暖

天味食品(603317)
    摘要：
    事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%；归母净利润4.3亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+38.1%。其中24Q3营收9.0亿元，同比+10.9%；归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+73.4%。
    24Q3收入重回双位数增长，中式菜调与冬调表现亮眼。24Q3收入端回归双位数增长，环比Q2明显改善，我们认为主要系前期库存去化后旺季渠道开始备货，叠加产品升级。分品类，24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3.0%，中式菜品调料增速较高得益于公司持续推出新品以及小B端保持高增，香肠腊肉调料表现较好主要系区域扩张以及产品升级。分渠道，24Q3线下/线上渠道收入分别同比+6.0%/55.4%，线上高增预计主要由子公司食萃贡献；经销商数量3129家，环比-0.7%，保持相对稳定。分区域，24Q3东部/南部/西部/北部/中部分别同比+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15.0%，南部、西部与中部表现好于公司整体。
    24Q3销售费用率大幅下降，盈利能力同比显著提升。24Q3归母净利率20.7%，创2021年以来单季度最高值，同比+6.8pcts，扣非归母净利率20.0%，同比+7.2pcts，主要得益于销售费用率大幅下降。具体拆分来看，毛利率38.8%，同比+0.8pcts，预计主要得益于毛利率较高的中式菜品调料与香肠腊肉调料占比提升所致。销售费用率7.8%，同比-7.8pcts，预计主要系去年同期基数较高，以及公司精简广告与促销活动；管理费用率5.2%，同比-0.7pcts，预计主要得益于费效率的提升。
    Q4需求旺季已至，期待动销逐渐回暖。短期来看，随着需求旺季来临叠加春节备货期前置，预计Q4收入端有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年收入同比+10%/12%/13%，归母净利润同比+30%/15%/15%，PE为25/22/19X，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险

2024年三季报业绩点评：医检业务持续承压，精益管理助益未来成长

迪安诊断(300244)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入92.58亿元（-10.05%），归母净利润1.31亿元（-75.35%），扣非净利润1.34亿元（-72.18%），经营性现金流0.54亿元（-85.22%）。2024Q3实现营业收入30.40亿元（-11.89%），归母净利润0.59亿元（-23.81%），扣非净利润0.59亿元（-60.76%）。
    医检业务持续承压，减值计提影响表观业绩。2024Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元，预计院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG快速推进、行业竞争等因素带来的持续性影响；此外，公司渠道产品实现收入19.12亿元，自有产品业务实现收入0.86亿元。2024Q3公司产生信用减值损失约1.0亿元，对表观利润产生较大负面影响，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升所致，随着应收账款回款力度加大，未来公司现金流表现有望进一步改善，信用减值计提对表观业绩的影响亦或将逐季钝化。
    核心战略业务稳步推进，精益管理助益未来成长。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，其中Q3新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，2024Q3业务收入同比增长27.8%。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供新抓手。在提升数智化实验室流程效率方面，公司通过AI手段驱动检测愈发高效与精准化，例如irisLIMS第四代产品，能够使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动所识别及结果判读模型识别率达到99%。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清，以及公司应收账款回款进度存在一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.09/6.12/8.61亿元，同比+0.53%、+98.01%、+40.69%，EPS分别为0.49/0.98/1.38元，当前股价对应2024-2026年PE26/13/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险、应收账款回款进展不及预期的风险。

利润表现稳健，产品迭代持续向上

明月镜片(301101)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收5.83亿元，同比+3.61%；归母净利润1.37亿元，同比+11.91%；扣非净利润1.17亿元，同比+9.88%；基本每股收益0.68元。其中，公司第3季度单季实现营收1.98亿元，同比+0.64%；归母净利润0.48亿元，同比+13.57%；扣非净利润0.42亿元，同比+15.22%。
    加强研发促进产品迭代，毛利率具备持续向上动力。
    大单品聚焦策略深化&产品持续迭代升级，助力毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为59.3%，同比+1.39pct。其中，24Q3单季毛利率为59.1%，同比-1.1pct，环比-1.62pct。
    报告期内，公司期间费用率为33.99%，同比+2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.93%/11.08%/3.94%/0.04%，同比分别变动-1.05pct/+1.17pct/+0.93pct/+1.66pct。公司调整自有资金理财产品期限，按照会计准则计入投资收益，进而导致财务费用率明显增加。同时，公司重视产品力的打造，持续加大研发投入，促进产品迭代升级。
    2024年前三季度，公司扣非净利率为20.14%，同比+1.15pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为21.17%，同比+2.68pct，环比+0.08pct。
    聚焦大单品快速增长，新品迭代表现亮眼。
    24Q3，公司镜片业务实现1.67亿元，剔除出口业务后同比+3.9%。大单品聚焦策略持续深化，2024年前三季度，如PMC超亮系列产品同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。
    同时，公司凭借持续的研发投入不断迭代新品，产品力进一步强化，于24Q3推出轻松控PRO2.0系列新品。24Q3，公司轻松控全系列产品实现4,597万元，同比+2.4%；剔除产品升级回收旧品的影响后，轻松控全系列产品实现5,352万元，同比+34.2%。
    投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，直销、经销、医疗三大渠道协同发展，产品聚焦驱动大单品持续成长，盈利能力不断向好，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.04/1.14元，对应PE为29X/25X/23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

南京银行2024年三季报业绩点评：营收净利增速均向好，中收表现亮眼

南京银行(601009)
    摘要：
    营收净利增速继续回升：2024年1-9月，公司实现营业收入385.58亿元，同比增长8.03%，较上半年+0.16个百分点；归母净利润166.63亿元，同比增长9.02%，较上半年+0.51个百分点；年化加权平均ROE15.08%，同比下降0.17个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长8.38%、10.2%。公司生息资产规模保持较快扩张，息差环比企稳，业绩表现整体稳中有升。
    零售贷款投放提速，息差环比改善：2024年1-9月，公司利息净收入196.14亿元，同比下降1.36%；2024Q3单季度重回正增长，同比增速为8.67%。测算2024年1-9月年化净息差较2024H1回升1BP，预计得益于资产端结构优化、收益率保持稳定，负债端成本率改善。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长12.52%，对公贷款重点领域仍保持高景气度，零售贷款增速持续回升。9月末，公司对公贷款较上年末增长14.34%，其中，科技、绿色、普惠、涉农贷款分别较上年末增长28.92%、21.5%、11.82%、20%。零售贷款较上年末增长7.3%，占比较2024H1上升0.76个百分点至24.64%。南银法巴消金发展势头良好，9月末表内贷款余额514.97亿元，较上年末增长63.32%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长2.42%，定期存款占比较2024H1上升2.42个百分点至80.91%，随着下半年两次存款利率调降成效逐渐释放，公司的存款成本有望优化。
    中收增速保持较高，理财业务持续发力：2024年1-9月，公司非息收入189.44亿元，同比增长19.84%。中间业务收入35.04亿元，同比增长11.71%，增速较2024H1放缓1.62个百分点，但仍保持在较高水平。公司积极发挥专业投资优势，理财规模稳步增长，综合经营能力提升。9月末，南银理财产品余额4413.23亿元，较上年末增长18.02%；零售AUM规模8106.42亿元，较上年末增长10.55%。公司其他非息收入154.4亿元，同比增长21.85%，其中，投资收益同比下降4.83%，降幅较上半年收窄；公允价值变动损益同比增长132.27%，为其他非息收入增长主要来源。
    资产质量整体稳健：截至2024年9月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.83%、1.14%，分别较上年末下降7、3BP，资产质量稳健。公司拨备覆盖率340.4%，较上年末下降20.18个百分点，风险抵补能力较为充足。9月末，公司核心一级资本充足率9.02%，较上年末下降0.37个百分点。
    投资建议：公司立足长三角，区位优势明显，网点布局逐渐完善。聚焦推动变革、提质增效、加快“轻型银行”转型，注重增强股东回报。持续推进大零售战略转型，发挥多牌照优势，综合经营成效显著。规模较快扩张，资负结构优化；中间业务发展态势良好；资产质量稳健，风险抵补能力充足。大股东增持股份彰显对公司未来发展信心。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为14.32元/16.18元/18.27元，对应当前股价PB分别为0.72X/0.64X/0.56X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

2024年第三季度业绩点评：业绩环比显著改善，积极展望春节旺季

洽洽食品(002557)
    摘要：
    事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收47.6亿元，同比+6.2%；归母净利润6.3亿元，同比+23.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+31.4%。其中24Q3营收18.6亿元，同比+3.7%；归母净利润2.9亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+22.2%。
    多重调整初见成效，24Q3收入回归正增。虽然终端需求仍较为平淡，但是公司24Q3收入回归正增长，主要得益于二季度主动控货进行库存去化后，三季度得以轻装上阵，通过采取系列举措积极应对行业挑战。1）产品端，公司蓝袋系列产品开展加量不加价促销，更好地契合了当前的性价比消费机遇与竞争环境；2）渠道端，公司在零食量贩系统加强散装产品铺货，此外丰富小包装SKU，助力渠道加速下沉；3）海外市场，通过新品投放与渠道渗透实现品牌传播；4）采用赛马择优、品类合伙等形式，发力打造第三曲线。
    原材料成本红利延续，盈利能力持续改善。24Q3归母净利率15.6%，同比+2.3pcts。具体拆分来看，毛利率33.1%，同比+6.3pcts，主要系葵花籽等原材料价格同比显著回落，成本红利持续释放。销售费用率7.9%，同比-0.5pcts；管理费用率3.9%，同比-0.4pcts，费投效率有所优化。财务费用由23Q3净收入转为24Q3净支出，影响净利率同比约2.6pcts，主要系汇兑收益减少；所得税占收入比例同比提升2.5pcts，二者部分冲抵成本红利，但在采购价格延续下行阶段，盈利能力持续修复的确定性较高。
    关注四季度旺季催化，长期有望穿越周期。短期来看，公司逐渐在高品质、强品牌与性价比之间找到平衡，四季度重回礼赠旺季，将受益春节错期。利润端，葵花籽种植面积总体提升，预期24Q4新采购季价格延续下行，利润弹性有望持续释放。长期来看，公司基本盘优势与心智稳固，且第三曲线打造在途；多元渠道发展或提升各品类在不同场景的渗透率。此外，作为瓜子行业龙头，洽洽加大葵花种子联合研发和推广合作，持续打磨供应链优势。公司9月发布股权激励草案，2026年的百亿目标彰显信心，长期有望穿越周期。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.0/11.5/13.0亿元，同比+24.1%/15.0%/13.5%，EPS为2.0/2.3/2.6元，对应PE为16/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；食品安全的风险

业绩如期稳健提升，房屋检测助成长

上海建科(603153)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收25.88亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长9.27%。
    业绩如期稳健提升。2024Q1-3，公司实现营收25.88亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长9.27%；实现扣非净利润1.07亿元，同比增长31.72%。公司实现经营活动现金净流量-3.12亿元，同比少流出0.15亿元。公司应收账款为14.86亿元，同比增加1.21亿元。
    毛利率和摊薄ROE有所提高，期间费用率下降。2024Q1-3，公司毛利率为29.51%，同比提高0.5pct；净利率为5.63%，同比提高0.06pct。期间费用率为21.96%，同比降低0.81pct。销售费用率为3.81%，同比降低0.21pct。管理费用率为12.59%，同比下降0.72pct。财务费用率为-0.67%，同比降低0.1pct。研发费用率为6.23%，同比提高0.22pct。摊薄EOR为4.22%，同比提高0.22pct。公司资产负债率为21.09%，同比下降0.84pct。
    股份回购彰显信心，旧房安全检测潜力大。公司于2024年4月24日召开第一届董事会第二十次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，本次回购的资金总额不低于7,000万元、不超过12,000万元。截至2024年9月30日，公司通过回购专用账户以集中竞价方式回购公司股份5,802,710股，占公司总股本的比例为1.42%，购买的最高价为17.50元/股、最低价为15.39元/股，已支付的总金额为94,965,451.50元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。住建部首提住房养老，房屋安全检测先行。根据已发布的报告《上海建科_工程咨询与检测龙头，旧房检测潜力大》，未来20年如果按照平均7-12元/平方米进行旧房检测，旧房检测市场空间约为902.44-1547.04亿元。公司是华东建筑工程检测龙头，房屋安全检测潜力大。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.47/3.87/4.34亿元，同比+10.03%/+11.33%/+12.25%，对应P/E为20.97/18.84/16.78倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

常熟银行2024年三季报业绩点评：业绩稳健高增，资产质量优异

常熟银行(601128)
    业绩稳健高增，盈利能力提升：2024年1-9月，公司实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%；年化加权平均ROE14.96%，同比上升0.77个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长9.91%、16.26%。公司对公贷款投放提速，息差环比上升，中收亮眼、投资收益保持高增，支撑业绩稳健增长。
    对公贷款延续较强扩张动能，存款结构优化：2024年1-9月，公司利息净收入69.03亿元，同比增长6.15%；2024Q3单季度同比增长6.26%。1-9月，公司年化净息差为2.75%，较2024H1上升2BP，预计受益于较为稳定的资产端收益率以及负债端成本优化。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.75%，对公贷款增长势头较好。9月末，公司对公贷款较上年末增长14.12%，同比增速较上半年继续上升0.11个百分点，占比上升至37.2%。零售贷款较上年末增长3.2%。公司坚持支农支小的市场定位，9月末单户1000万元及以下贷款占比72.05%，涉农贷款占比64.74%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长17%，吸储能力稳健。存款结构有所优化，9月末公司定期存款占比较2024H1下降0.21个百分点至71.67%；与此同时，三年期以上定期存款占比38.07%，较年初下降1.58%。
    非息收入平稳，投资收益高增：2024年1-9月，公司非息收入14.67亿元，同比增长44.17%，投资收益为主要来源，中收持续回暖。1-9月，公司中间业务收入0.65亿元，同比增长260.02%，主要受益于代理业务手续费收入增长；2024Q3单季度实现中收0.46亿元，同比增长137.68%。公司其他非息收入14.02亿元，同比增长40.26%，其中，投资收益13.39亿元，同比增长92.54%，增速稳定保持在较高水平。
    资产质量同业领先，风险抵补能力充足：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.77%，较上年末上升2BP；关注类贷款占比1.52%，较上年末上升35BP。整体来看，公司资产质量仍在行业前列。公司拨备覆盖率528.4%，较上年末下降9.48个百分点，保持可比同业领先，风险抵补能力充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率10.58%，较上年末上升0.16个百分点。
    投资建议：公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS 9.16元/10.45元/11.96元，对应当前股价PB0.78X/0.69X/0.60X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

新雷能点评报告：Q3营收同比降幅收窄，看好Q4需求侧修复

新雷能(300593)
    事件：公司发布24年三季报,前三季度实现营收6.82亿元（YoY-37.63%）；归母净利-1.38亿元，同比均由盈转亏。
    24Q3营收同比降幅收窄，Q4有望迎经营拐点：24年前三季度营收6.82亿元，归母净利-1.38亿元，去年同期为1.54亿元，同比由盈转亏，其中24Q3营收1.93亿元（YoY-6.2%，QoQ-33.1%），市场需求依然不足，但营收同比降幅收窄，归母净利-0.70亿元，亏损环比有所扩大。
    需求侧依然不足。公司24年营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而24Q3亏损环比扩大主要是在季节性因素影响营收的背景下，毛利率环比下降及费用投入环比上涨所致。
    盈利能力有所下滑。前三季度公司毛利率42.10%,同比下滑7.66pct，其中Q3毛利率40.14%，同比下滑1.08pct，主要原因是规模效应下降和部分产品降价。公司24Q3研发费用1.02亿元，同比增长18.6%，实现连续3个季度增长，研发费用率达52.5%。高强度研发投入保障公司未来的可持续增长。
    Q3营收同比降幅明显收窄。 24Q3营收同比下滑6.2%，好于24Q2的-25.9%及Q1的-59.8%。随着下游规模订单渐行渐近，我们认为24Q4营收和业绩同比增速有望转正，拐点可期。
    存货创新高，快速交付可期：公司应收票据与账款10.36亿元，较期初减少0.37亿元，应收项实现连续三个季度减少，回款效果显著。公司季末存货余额10.83亿，创历史新高，较期初增长4.0%。我们认为，随着Q4规模订单的逐步落地，公司后续有望快速交付并确认收入，业绩弹性较大。
    研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。
    股份回购彰显公司信心：截至2024年9月30日，公司累计回购289.74万股，总股本占比0.53%，成交均价14.14元/股，与当前股价基本持平。我们认为公司超前高成本回购股份，彰显了对未来发展的信心。
    投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元，EPS分别为-0.14/0.32/0.41元，当前股价对应PE分别为-107.3/45.9/36.5倍。公司Q4业绩大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

2024年三季报业绩点评：业绩符合预期，海外产品注册顺利推进

万孚生物(300482)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%），经营性现金流1.73亿元（+577.95%）。2024Q3实现营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元（+22.70%），扣非净利润0.63亿元（+49.89%）。
    淡季经营表现符合预期，汇兑损益影响表观业绩。Q3通常为检验需求淡季，公司收入及利润表现符合此前市场预期。在国内院端整体诊疗量较为低迷的外部环境下，公司业绩仍实现较好增长，体现公司经营具备一定韧性。此外，由于汇率波动引起汇兑损益变动，2024Q3公司财务费用同比增加约0.18亿元、信用减值损失同比增加355万元，对表观利润产生一定负面影响。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计未来公司业务节奏有望进一步提速。
    盈利水平进一步提升，海外产品注册顺利推进。公司2024年三季度毛利率为61.07%，较去年同期略有提升（+0.3pct），预计主要受益于产品结构的持续优化。2024Q3公司期间费用率显著降低，体现公司降本增效工作卓见成效，经营效率稳步提升，其中：销售费用率25.33%（-3.84pct），管理费用率7.56%（-1.07pct），研发费用率12.19%（-1.13pct）。此外，近期公司多项检测产品在海外获证取得进展，有望助力未来海外业务保持快速增长，据公司公告：①公司疟疾检测产品已通过世界卫生组织预认证，被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单；②公司自研开发的芬太尼尿液检测试剂获美国FDA 510（k）上市许可，可用于家庭自测或专业机构检测、适用于不同的应用场景；③公司新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品获美国FDA 510（k）上市前通知，可在产品应急使用授权结束后在美持续销售。
    投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.36/1.69/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为19/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

中航电测点评报告：重组有望年内完成，华丽转型再起航

中航电测(300114)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入为11.88亿元，同比下降3.05%；归母净利润为1.03亿元，同比增长4.08%。
    24Q3同比由亏转盈,毛利率持续改善：因全球经济增长放缓、国内有效需求不足，叠加航空军品行业政策调整，公司前三季度公司实现营业收入11.88亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润1.03亿元，同比上升4.1%。其中24Q3营收3.70亿元（YoY+4.9%，QoQ-24.8%），归母净利0.19亿元，同比扭亏为盈，环比减少69.9%。公司前三季度毛利率36.9%，同比上涨4.1pct，其中Q3毛利率37.0%，环比改善0.9pct。
    大幅上调关联交易额度，重组有望于年内完成：公司10月14日发布公告，大幅上调2024关联交易额度，其中2024年采购商品、接受劳务预计额从2.0亿元上调至320.0亿元，出售商品、提供劳务预计额从7.0亿元上调至55.5亿元，此次调增主要为新增成飞关联交易，为后期的资产交割做准备。我们预计，重组或将于年内完成，届时，航空工业成飞将成为公司的全资子公司。此外，公司已于8月5日取得注册批复，有效期12个月。
    成飞集团资产100%注入，将显著提升公司盈利水平。成飞集团主营航空武器装备整机及部附件研制生产，是我国四代机主力机型歼-20和三代机主力机型歼-10的唯一供应商，也是外贸主力机型枭龙的唯一供应商，在空军装备制造商领域地位超然。
    成飞集团100%股权估值240.27亿元，其中65.85亿元作为国有独享资本公积不纳入作价范围，本次交易作价为扣除国有独享资本公积后的174.42亿元，对应发行股份20.86亿股。我们认为此重组方案超市场预期，成飞集团资产100%注入上市公司，但股份发行作价仅对应174.42亿元，国有独享资本公积未来或择机再转换为股份。
    本次交易的静态收购PE和PB分别为13.29x和1.83x，大幅低于沈飞集团注入中航黑豹的18.1x和2.2x，估值水平较为合理，且本次重组不涉及募集配套资金，使得2023年末公司EPS增厚0.77元至0.94元，公司盈利水平显著提升。
    根据《资产评估报告》，成飞母公司2024-2026未来主营业务收入合计分别为702.2/737.7/795.0亿元，24-26年CAGR 6.40%。
    重组完成后，航空工业成飞将成为中航电测全资子公司。公司原有的飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、机动车检测设备等业务将继续保留，并新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务，从而进一步聚焦于航空主业。本次交易大幅拓宽了公司航空产业链业务领域，实现了从边缘配套到核心总装的华丽蜕变，抗风险能力和核心竞争力显著提升。
    贵飞短期拖累业绩，中长期或成为业绩增长点。航空工业贵飞2022/2023年末营收19.35/17.56亿，归母净利-7.02/-3.14亿，严重拖累成飞集团利润。成飞已为贵飞的能力建设提供体系化支持，协助贵飞持续改善产品结构，提升生产经营能力，谨慎预计贵飞或在2027年实现扭亏为盈。根据《资产评估报告》，贵飞2024-2026年主营业务收入分别为32.4/42.3/40.1亿，CAGR 11.3%，远高于成飞集团整体增速预期，有望成为集团中期发展的重要增长点。
    成飞集团盈利能力提升可期。若剔除贵飞，成飞集团2022/2023年末营收653.56/732.13亿，归母净利20.15/27.37亿，净利率水平3.1%/3.7%，低于同时期中航沈飞的5.6%/6.5%。我们认为，随着供应链和生产工艺流程逐步成熟，成飞集团盈利能力有望进一步提升。
    截至2023年12月31日，成飞集团资产负债率为89.32%，主要因为合同负债和应付账款较高，分别为339.9亿元和394.0亿元，总负债占比31.3%和36.3%。合同负债高企，意味着公司在手订单较为充足，未来持续发展可期。
    投资建议：我们预计公司原传感器业务2024-2026年归母净利润分别为1.27/1.51/1.78亿元，EPS分别为0.22/0.26/0.30元，当前股价对应PE分别为344/289/245倍。假设重组年内完成，根据公司公告，综合考虑业绩承诺和盈利能力提升，我们预计公司2024年至2025年备考归母净利分别为26.3亿元、27.5亿元，备考EPS分别为0.98/1.03元，当前股价对应PE为74x/70x。公司作为国内新一代战斗机核心供应商，龙头地位稳固，核心竞争力突出，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；公司重组进度不及预期的风险；下游需求增速下滑的风险

2024年三季报业绩点评：三季度业绩超预期，派格宾集采后加速放量

特宝生物(688278)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度收入19.55亿元，同比增长33.9%，归母净利润5.54亿元，同比增长50.21%，扣非后归母净利润5.81亿元，同比增长41.34%；单三季度收入7.65亿元，同比增长37.52%，归母净利润2.5亿元，同比增长49.83%，扣非后归母净利润2.51亿元，同比增长40.90%。
    干扰素集采执行，收入和利润均增长较快。派格宾于2023年12月被纳入江西牵头的29省干扰素省际联盟集采，采购周期为4年，已于2024年7月开始陆续在各省开始执行。派格宾集采降价幅度温和，且集采执行后带动派格宾加速放量，收入和利润均增长较快。第三季度，派格宾仍占总收入约85%。
    费用端优化明显。公司前三季度销售费用率为39.8%，同比减少1.47pcts，管理费用率为9.73%，同比减少0.71pcts，研发费用率为9.89%，同比增加0.1pcts；单三季度销售费用率为36.37%，同比增加2.32pcts，环比减少3.63pcts，管理费用率为9.24%，同比减少3.22pcts，环比减少0.85pcts，研发费用率为10.38%，同比减少1.42pcts，环比减少0.53pcts。
    持续推进重点在研项目。2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症获得了药物临床试验批准通知书。同时，公司稳步推进多个研发项目的临床进展：①益佩生（怡培生长激素）项目完成III期临床研究，2024年1月获得药品注册申请受理。②Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。③人干扰素α2b喷雾剂处于Ⅰ期临床研究。④AK0706项目处于Ⅰ期临床研究。⑤ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。
    投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为8.28/11.23/14.60亿元，利润增速分别为48.99％/35.66％/30.08％，当前股价对应2024-2026年PE分别为40、30和23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乙肝新患入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险

锦波生物点评报告：核心产品表现优异，业绩持续高速增长

锦波生物(832982)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%；实现扣非归母净利润5.11亿元，同比增长198.12%；EPS5.87元，同比增长156.33%；前三季整体毛利率92.37%。
    公司业绩持续快速增长：2024Q3单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%；整体毛利率毛利率93.60%。整体来看，公司Q3业绩较Q2继续保持增长，单季毛利率水平较上半年有一定提升；前三季公司业绩略超我们此前的预期，整体毛利率持续维持在较高水平。
    医疗器械板块继续亮眼表现，规模效应致费用率逐步下降：公司前三季营收大幅增长主要系医疗器械收入增长所致，其中A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品功不可没。公司推广的自主品牌“薇旖美”，目前已覆盖终端医疗机构约 3000 家。该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，随着销售规模的扩大，公司销售、管理、研发费用率水平逐步开始下降。
    中长期战略清晰、准备充分，未来值得期待：公司新产品储备丰富，目前公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”通过创新医疗器械审批，是该领域第二个三类医疗器械植入剂产品；公司还在做ⅩⅦ型、Ⅴ型、Ⅶ型胶原蛋白在不同适应症的研究，主要应用在毛发、口腔、皮肤等不同领域。除此之外，前期公司公告拟以不超过 2.2 亿元建设车间项目将主要针对重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维及注射类凝胶产品，新产能及新产品将给公司成长带来新的动力。公司拟在北京购买土地来用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，这将为公司新产品的开发增加助力。
    重组胶原蛋白行业成长空间仍然较大，公司市场份额额有望持续提升：重组胶原蛋白下游应用广泛，成长空间较大。据弗若斯特沙利文的数据，中国重组胶原蛋白产品市场有望在2025年达到 585.7 亿，复合增速超40%。公司作为深耕该领域的龙头企业，随着新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升。
    投资建议：重组胶原蛋白行业成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，战略清晰，储备丰富，有望持续保持快速增长。我们略上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.85亿元、19.20亿元、23.51亿元，同比分别增长77.45%、38.69%、22.44%，归母净利润分别为6.96亿元、9.89亿元、12.30亿元，同比分别增长132.00%、42.18%、24.35%，EPS分别为7.86元/股、11.17元/股、13.89元/股，对应当前股价的PE分别为29.46倍、20.72倍、16.66倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

中国移动2024年三季报点评：追求高质量发展，攻守兼备创长牛

中国移动(600941)
    摘要：
    事件：近日，中国移动发布2024Q3业绩报告，实现营收7,914.58亿元/+2.05%，其中主营收入6,780亿元/+2.0%；毛利率达30.8%，同比增长2.1pct；EBITDA2,631亿元，占主营业务收入比38.8%；归母净利润1,108.81亿元/+5.09%。24Q3单季来看，实现营收2,447.14亿元/-0.05%；归母净利润306.80亿元/+4.59%，整体利润保持较快增速。
    经营业绩稳中有升，数智化业务赋能新质生产力，不断追求高质量发展。截止2024Q3，个人市场（C）：移动客户总数达10.04亿户，其中5G网络客户数达5.39亿户，5G渗透率维持较高水平。手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB，移动ARPU为49.5元，保持行业领先。家庭市场（H）：有线宽带客户达3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，净增1,246万户，家庭客户综合ARPU43.2元。政企市场（B）：DICT业务收入保持良好增长，公司不断推动政企用户数字化转型，拓展5G产业互联网和云网融合新型信息基础设施，深入布局新赛道赋能产业应用发展。其中移动云收入边际改善，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。新兴市场（N）：内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长，全面推进服务“一带一路”建设、数字内容及金融科技领域数字化转型升级。
    “AI+”行动新突破，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。资本开支的配置优化一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商云业务发展，为其创新业务发展保驾护航。2024年，中国移动全年计划算力相关投资达475亿元，预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16），加快算力多元供给。公司提质增效重回报，企业红利有望进一步释放，公司2024H1派息每股2.60港元/+7.0%，2024年全年派息率较2023年有望进一步提升。运营商新旧动能转化背景下，公司不断打造数万个“5G+”“AI+”项目应用，有效支撑传统产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，前瞻布局未来产业。作为央企科技引领代表，数据、算力和算法全产业链布局，受益算网基建新变革有望超预期，特别是运营商“第二成长曲线”数智化云业务拓展赋能产业转型升级，持续稳定的较高成长性有望带来估值提升；同时，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，中长期投资价值凸显。
    投资建议：伴随公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破、卫星业务有效拓展、“5G+”物联网产业化进程加速，有效赋能国家新质生产力转型升级，公司兼具进攻与防守性质。结合公司最新业绩情况，给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1391.58亿元、1473.07亿元、1556.71亿元，对应EPS为6.48元、6.86元、7.25元，对应PE为16.10倍、15.21倍、14.40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球经济发展不确定性的风险；云业务增长不及预期的风险；用户数量下降的风险等。

2024年三季报业绩点评：收入增速放缓，费用管控合理

中控技术(688777)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非净利润6.55亿元（+15.09%）。2024Q3实现营业收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非净利润1.83亿元（+25.81%）。
    公司收入增速放缓，剔除汇兑收益影响后归母净利润高增长，费用管控合理：收入方面，公司Q3收入增速为2.30%，相较于Q1（+20.25%）、Q2（+14.49）增速放缓。年初至报告期末，公司税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，公司归母净利润为7.37亿元，较上年同期增长32.02%；归母扣非净利润为6.75亿元，较上年同期增长55.60%。报告期内，公司毛利率为32.85%，较去年同期增长-0.1pct。费用方面，公司销售/管理/研发费用率为8.23%/4.54%/10.63%，同比-1.06pct/-1.17pct/-0.40pct，费用管控合理。
    海外业务持续拓展中，未来可期：报告期内，公司工业信息安全自主产品RTUSecure中标沙特阿美重要项目。RTUSecure是中控技术推出的一款专门用于防御远程终端单元（RTU）装置遭受未授权访问和物理入侵的产品，旨在解决工业控制系统日益成为信息安全威胁的显著目标问题。此外，公司成功中标了恒源（马来西亚）炼油有限公司（HengyuanRefiningCompanyBerhad，简称“HRC”）的监控系统改造项目。该项目的特点包括统一监控平台、先进的设计原则、尖端技术应用和强化的数据管理。通过集成各类品牌摄像头及多样信号类型至单一平台，实现全面、高效的集中管理。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为97.10/118.61/148.69亿元，同比增长12.64%、22.16%、25.36%；归母净利润分别为12.74/15.92/20.32亿元，同比增长15.65%、24.93%、27.69%；EPS分别为1.61/2.02/2.57元，当前股价对应2024-2026年PE为30.11/24.10/18.88倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，下游石化与化工行业景气度不及预期的风险，跨行业拓展不及预期的风险。

中国广核2024年三季报点评：24Q3发电量同比+15%，防4台1贡献显著

中国广核(003816)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收622.7亿元，同比+4.06%，实现归母净利99.8亿元（扣非97.4亿元），同比+2.93%（扣非同比+0.91%）。24Q3单季度实现营收228.9亿元，同比+11.31%，实现归母净利28.7亿元（扣非27.8亿元），同比+4.87%（扣非同比+2.97%）。24Q3，公司非经常性损益为0.96亿元，同比增加125%，主要系政府科研项目补助收益增加所致。
    扣非ROE小幅下降，主要受毛利率下降和研发费用率增加影响。24Q3，公司ROE为2.46%，同比基本持平；扣非ROE 2.37%，同比下降0.06pct。拆分来看，公司毛利率为33.56%，同比下降1.22pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率均实现同比下降，降幅分别为0.02pct、0.48pct、0.19pct；但受研发投入力度加大影响，研发费用同比增加57%至5.75亿元，带动研发费用率同比提升0.74pct至2.52%。
    防4台1贡献显著增量，24Q3发电量实现较快增长。24Q3，公司子公司实现发电量513.17亿千瓦时，同比增长15%；其中防城港核电站、台山核电站发电量分别为87.87、66.29亿千瓦时，同比大增38%、90%，我们预计主要系防城港4号机组于2024年5月25日投入商运，台山1号机组于2023年11月27日恢复并网，二者对三季度电量贡献较大。24Q3，公司联营企业红沿河核电实现发电量133.74亿千瓦时，同比增长13%，预计主要系大修天数少于去年同期所致。
    展望24Q4，防4台1对发电量仍有拉动，大修安排或少于去年同期。24Q4，我们预计同比来看防城港4号机组和台山1号机组对公司发电量仍有拉动。大修安排方面，根据公司公告，除继续进行已开始的机组换料大修外（我们预计主要为红沿河2号机组），24Q4计划新开展3个年度换料大修；而23Q4公司完成了3个年度换料大修和1个十年换料大修，并进行1个十年换料大修和1个年度换料大修；综合来看，大修安排或少于去年同期。
    公司项目储备丰富，长期成长性确定。截至2024年9月30日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台），1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。预计2025-2029年，公司将分别有1、2、2、1、1台机组投运，长期成长无虞。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润111.2、121.4、130.2亿元，对应PE 19.16x、17.55x、16.37x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等

杭州银行2024年三季报业绩点评：扩表强劲驱动业绩增长，息差边际企稳

杭州银行(600926)
    业绩增速保持较高，盈利能力稳健：2024年1-9月，公司实现营业收入284.94亿元，同比增长3.87%；归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%；减值损失同比下降27.46%；年化加权平均ROE18.01%，同比上升0.52个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.86%、15.1%。公司扩表动能较强拉动业务增收，资产质量优秀、拨备计提压力较小，拨备反哺利润增长。
    规模稳定较快扩张，息差边际企稳：2024年1-9月，公司利息净收入182.73亿元，同比增长3.87%；2024Q3单季度同比增长11.04%。测算2024年1-9月年化净息差1.43%，较2024H1回升1BP，预计主要受益于负债端成本优化。截至2024年9月末，公司资产规模突破2万亿元，较上年末增长9.58%。公司各项贷款总额较上年末增长12.77%，对公贷款为主要拉动。9月末，公司对公贷款较上年末增长15.82%，占比较上年末上升1.77个百分点至67.07%；其中，绿色贷款较上年末增长15.77%。大零售板块，个人贷款较上年末增长7.02%，其中住房按揭贷款较上年末增长6.65%；普惠小微贷款较上年末增长9.75%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长12.59%。存款定期化趋势延续，9月末公司定期存款占比较2024H1上升3.55个百分点至55.6%。
    中收边际好转，财富管理业务平稳发展：2024年1-9月，公司非息收入102.21亿元，同比增长3.87%，增速较上半年放缓，主要受市场波动影响，投资收益增速下降；中收降幅边际收窄。公司中间业务收入29.29亿元，同比下降8.07%，降幅较1-6月收窄1.83个百分点。财富管理和理财业务平稳增长。9月末，杭银理财存续理财产品余额4233.16亿元，较上年末增长12.33%；AUM规模5758.96亿元，较上年末增长11.3%。公司其他非息收入72.93亿元，同比增长9.58%，其中，投资收益同比增长27.9%，增速较1-6月下降27.5个百分点；公允价值变动损益、汇兑收益分别同比下降30.57%、76.76%。
    资产质量优异，资本充足水平上升：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.76%，与上年末持平，保持在行业较优水平；关注类贷款占比0.59%，较上年末上升19BP；拨备覆盖率543.25%，较上年末下降18.17个百分点，仍处于行业前列。公司资产质量优异，风险抵补能力保持充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率8.76%，较上年末上升0.6个百分点。
    投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，致力从产品导向到客户导向、从规模驱动到效能驱动的转型。做强公司金融为压舱石，坚持差异化特色化服务；做大零售、做优小微为增长极，财富管理业务稳步扩张。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为18.04元/20.61元/23.54元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.69X/0.61X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩超预期，两大业务均实现快速增长

道通科技(688208)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年1-9月公司实现营业收入28.04亿元（+28.07%），归母净利润5.41亿元（+103.08%），扣非净利润4.44亿元（+65.67%），经营性现金流净额4.57亿元（+178.62%）。2024Q3单季度实现营业收入9.62亿元（+29.72%），归母净利润1.55亿元（+99.61%），扣非净利润1.54亿元（+97.37%），经营性现金流净额1.12亿元（+279.68%）。
    两大业务均实现较快增长，前三季度毛利率提升：公司数字能源及数字维修业务均实现较快增长，2024年1-9月数字维修业务实现营业收入21.78亿元（+20.11%），数字能源业务实现营业收入5.91亿元（+77.77%）。公司2024Q3毛利率为55.84%，相比去年同期增加1.62个百分点。期间费用率为37.49%，相比去年同期降低3.22个百分点；其中销售费用率为13.26%，相比去年同期降低2.69个百分点；管理费用率为7.13%，相比去年同期降低0.93个百分点；财务费用率为1.47%，相比去年同期增加1.98个百分点；研发费用率为15.63%，相比去年同期降低1.58个百分点。
    数字能源、数字维修业务持续创新突破，保持业内领先：数字能源业务方面，公司于柏林ICNC 2024上展示最新Maxicharger系列充电桩产品，包括单枪输出480kw的直流超充桩。产品配备智能矩阵技术，电源模块可灵活配置，有效提高其可靠性及充电效率，处于业内领先水平。数字维修业务方面，公司深耕产品与技术创新，巩固业务领先地位。在产品研发方面，新一代汽车智慧分析系统MS906MAX正式上市，覆盖传统新能源汽车、燃油车、混合动力上万种车型；诊断盒子VC、VCMI升级支持独立远程C端；ADAS产品IA900WA、MA600新增国产新能源品牌部分车型四轮定位功能，新增ACC、LDW等功能。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为41.43/52.00/62.63亿元，同比增长27.44%、25.50%、20.45%；归母净利润分别为7.19/8.78/10.96亿元，同比增长301.23%、22.12%、24.78%；EPS分别为1.59/1.94/2.43元，当前股价对应2024-2026年PE为20.18/16.53/13.24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

佳先股份点评报告：光刻胶单体产能落地，多项目陆续建成投产

佳先股份(430489)
    摘要：
    事件：公司于10月18日发布公告，联营企业安徽英特美科技有限公司年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯正式下线。
    乙酰氧基苯乙烯是光刻胶用量最大的一种单体：乙酰氧基苯乙烯可用于合成作为光刻胶主要成分的聚对羟基苯乙烯，聚对羟基苯乙烯系列的化学增幅型光致抗蚀剂是目前国际上主流的光致抗蚀剂产品，是用于处理光蚀刻集成电路、制造芯片的关键技术之一。英特美光刻胶单体项目去年10月底全面开工，经过前期试生产，目前英特美光刻胶单体已产出合格产品，并已经客户验证，产品质量、产能、收率达到预期。此前，英特美成功与下游重要客户签署了5000余万元的对乙酰氧基苯乙烯采购合同，随着国产光刻胶市场需求的不断扩大，英特美光刻胶单体乙酰氧基苯乙烯将迎来快速增长。
    公司多个项目陆续建成投产：除了光刻胶单体项目外，公司有多个项目陆续建成投产，其中公司年产1.5万吨生物可降解材料功能助剂一期项目、年产1万吨二元酸酯一期项目正在进一步优化工艺，已产出合格产品；子公司佳先新材料的年产1.5万吨水性液体润滑剂项目设备安装进入尾声，年产4.26万吨表面活性剂项目前期审批工作基本完成。新项目的布局将减少公司对单一产品和单一市场的依赖，进一步提升公司的综合实力。
    上半年公司业绩阶段性承压：2024年上半年，公司实现营业收入29,417.42万元，同比增加15.45%；实现归属于上市公司股东的净利润1,833.19万元，同比减少9.8%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1,593.63万元，同比增加0.67%；毛利率为14.53%，同比减少2.52pct；净利率为6.24%，同比减少1.83pct。公司主要产品PVC环保助剂受到下游行业需求疲软、市场竞争激烈的影响，销售价格未有明显改善，公司前期实施的技改工作（苯乙酮自产、SBM工艺提升等）未能覆盖销售价格的降低幅度，上半年公司业绩阶段性承压。
    投资建议：本次英特美光刻胶单体的顺利下线有利于夯实佳先股份在光刻胶领域的布局。受下游PVC行业需求疲软的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.58/0.75亿元，同比分别增长120.61%/28.90%/28.94%，对应市盈率分别为53/41/32倍。考虑到公司多个项目陆续建成投产，新布局产品在光刻胶、可降解塑料等领域的应用前景广阔，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格下跌风险；原材料价格波动风险：下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险。

单季度实现扭亏为盈，经营能力持续改善

科大讯飞(002230)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入148.49亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-4.68亿元，同比亏损幅度扩大。
    Q3单季度净利润转正，经营能力良性发展。单季度来看，公司Q3实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%，盈利能力重回正轨。其他各项经营指标整体维持健康发展态势：1）毛利：前三季度实现毛利60.07亿元，同比增长18.17%，Q3实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；2）毛利率：前三季度实现毛利率40.45%，同比+0.25pct；3）经营性现金流：Q3实现净额7.15亿元，同比增长100.09%。4）销售回款：前三季度销售回款150亿，同比增长25%，Q3销售回款60亿，同比增长33%，回款增速高于收入增速（15.77%）。我们认为，公司利润端逐渐释放，毛利率维持稳定，销售回款速度加快，应收账款风险管理可控，同时伴随一揽子财政增量政策发布，有助于加速G端回款速度，同时教育、医疗等民生信息化产业有望得到资金保障，公司经营重回良性发展态势并将持续改善。
    坚定投入大模型研发，商业化路径持续得到验证。报告期内，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，前三季度研发投入35.07亿元，同比增长29.27%。公司主动调整业务结构，前三季度开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%，C端教育业务收入增长22%，其中学习机销量增长超过100%，B端智能汽车业务增长49%，实现星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等场景商业价值闭环，同时在运营商、金融、能源、交通等重点行业与央国企达成战略合作，逐渐凸显产品用户价值，实现规模化效应。
    打造人工智能“星火”生态，彰显人工智能国家队实力。前三季度讯飞开发平台新增开发者数量达177.7万，并不断加速行业赋能步伐，星火APP在安卓端下载量超过1.9亿次。星火大模型在综合性能和国产自主可控方面优势明显，承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务，成为央国企首选，合作伙伴中主要央国企包括中国石油、中国移动、中国绿发、中国一汽、国家能源集团、中国三峡等，根据第三方数据统计，1-9月，讯飞星火大模型相关项目中标数量和金额均位于通用大模型厂商第一，进一步凸显人工智能国家队的产业实力和产业地位。
    投资建议：公司第三季度经营改善，在经营结构调整及研发持续投入下，实现单季度净利润转正，同时作为中国人工智能“国家队”，在财政增量政策的加持下，B+C端业务有望打开增量空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.29/8.73/10.98亿元，同比10.9%/19.7%/25.88%，对应PE分别为108/90/72倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

24Q3业绩符合预期，高端配套持续进击

森麒麟(002984)
    核心观点：
    事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入63.40亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%。其中，24Q3单季度实现营业收入22.30亿元，同比增长1.13%、环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%、环比增长13.04%。
    轮胎销量环比改善，24Q3业绩符合预期。前三季度公司实现轮胎销量2335.81万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为2268.15、67.65万条，同比分别增长7.33%、30.10%。受泰国二期半钢胎、全钢胎产能释放，前三季度公司轮胎销量同比实现增长。分季度来看，24Q3公司实现轮胎销量826.10万条，环比增长10.29%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为806.94、19.16万条，环比分别增长10.06%、21.19%。半钢胎方面，24Q3海运因素扰动减弱，销量环比改善或与发货逐步恢复正常有关。全钢胎方面，24Q3销量环比提升或与海外库存逐步消化带动全钢胎订单增加有关。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为39.52%、29.07%，环比分别提升4.26、0.31个百分点。整体来看，公司盈利能力仍处于较高水平，其中收到美国海关部分退税金额或是24Q3毛利率环比提升的主因。
    国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。1-8月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条，同比分别增长5.07%、23.72%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为24.54%，同比增加3.62个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为27.94%，同比增加1.11个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为85.21、40.03万吨，同比分别增长8.67%、5.45%。其中，从中国进口半钢胎量占比为57.11%，同比增加0.96个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18.18%，同比下降1.01个百分点。
    摩洛哥工厂正式投产，高端配套持续进击。产能方面，公司持续完善全球化产能布局。9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。预计摩洛哥工厂2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，届时将为公司注入新的成长动能。市场方面，公司在配套市场坚持“高举高打”策略，坚持全球中高端主机厂配套原则。公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。公司通过打开高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，争取更优质的客户及更广阔的市场，带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为89.91、115.45、130.53亿元；归母净利润分别为22.14、24.83、28.40亿元，同比分别增长61.75%、12.15%、14.41%；EPS分别为2.15、2.41、2.76元，对应PE分别为11.72、10.45、9.14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等，

中航高科点评报告：Q3环比增收更增利，强链补链布局低空产业

中航高科(600862)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入38.21亿元，同比上升5.5%；实现归母净利润9.12亿元，同比上升8.0%。
    24Q3业绩符合预期，2024任务有望顺利完成：前三季度公司实现营业收入38.21亿元，同比上升5.5%；实现归母净利润9.12亿元，同比上升8.0%。其中24Q3营收12.74亿元（YoY+5.3%，QoQ+3.6%），归母净利3.08亿元（YoY+5.3%，QoQ+22.1%），环比经营业绩表现强劲，或因毛利率上涨所致。公司2024年经营目标为营收50亿元，利润总额12.82亿元，已分别完成全年经营工作目标的76.4%和83.4%，业绩基本符合预期。
    Q3分业务业绩向好，航空新材料稳定交付：航空新材料业务24Q3营收12.54亿元（YoY+6.3%），主要系预浸料及炭刹车产品交付增长；归母净利润3.21亿元（YoY+11.5%），增收更增利；航空先进制造产业化业务正在调整和转型，Q3营收0.29亿元(YoY+60.5%)，归母净利润-0.02亿元，实现同比减亏。
    盈利能力有所提升，费用控制良好：公司前三季度毛利率38.5%，同比上涨1.1pct，其中Q3毛利率41.1%，同比大幅增长4.12pct。公司期间费用率9.3%，同比降低1.0pct，其中管理费用率和研发费用率分别同比下降0.4pct和0.5pct。
    应收项和应付项同步增长，业务规模稳步扩张：公司应收账款45.11亿元，较期初增长105.3%，特点是季节波动较大，四季度回款明显，但依然存在较大回款压力。同期应付项22.19亿元，较期初增长11.61亿元，主要系航空工业复材采购材料款增加。应收项与应付项同步增长，预示公司业务正稳步扩张。
    增资参股长盛科技20%股权，推进强链补链布局：为有效发挥公司在航空产业链的关键作用，打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业，公司通过3.4亿元现金参股碳纤维企业长盛科技，并获得其20%股权。截至三季末，已完成参股企业工商变更。我们认为，此次产业链上游整合，将有助于公司维持强有力的竞争和谈判地位，供应商配套的安全性也得到保障。
    与股东方合力设子公司，有望深度参与低空经济产业集群发展：公司立足复合材料专业优势，积极布局低空经济，以图抢占先发优势。公司10月19日公告拟出资1.02亿元与制造院子公司中航制造、长盛科技共同成立深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，持股60%。新成立子公司主攻低空经济通用航空装备的预制料和结构件领域，提供低成本、标准化产品。我们认为，此交易是公司利用股东在新材料、先进制造技术创新研发优势，积极布局低空经济领域的关键一步，未来有望深度参与低空经济产业集群发展。
    投资建议：作为目前中国航空工业领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司积极发展新质生产力，深度参与引领通航复合材料发展，第二增长曲线逐步清晰。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/13.34/16.08亿元，EPS分别为0.81/0.96/1.15元，当前股价对应PE分别为29/25/21倍，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

公司深度报告：成品油运龙头，景气高位充分受益

招商南油(601975)
    招商南油：招商局旗下远东成品油运龙头，业绩弹性优良。公司成立于1993年，总部位于南京。2015年，公司实行重组，整体划入招商局集团。截至目前，公司为远东地区成品油运输龙头，运力规模持续稳定扩张，至2024H1，公司共计运营船舶74艘。2024H1，公司实现营收35.28亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，表现出优良的业绩弹性。
    外贸成品油运—需求：俄乌冲突持续发酵，全球成品油运贸易重构继续利好油运市场。自2022年俄乌冲突爆发以来，因俄油出口受欧美制裁，俄国成品油出口贸易向亚太、非洲等新兴市场转移，带来全球范围内成品油运距拉长。当前俄乌战争仍未结束，俄油制裁局面或进一步持续，当前形成全球油运进出口贸易格局路线及相关资产流向，或难以在短时间内重构至战争爆发前格局。
    外贸成品油运—需求：年内红海危机及中东战争爆发，带来船舶绕行从而加速催化运价向上。此外，2023年末以来，红海危机爆发，因苏伊士运河通行能力受到限制，亚欧航线的成品油船队改为绕行好望角航线，从而增加15天航行时间，带来LR2油轮运力有效供给减少，并进一步传导至MR油轮运力需求的增长及租金涨价，截至2024上半年，公司的TCE-TC7平均租金价格达37732美元/天，较去年同期同比增加+32%。
    外贸成品油运—需求：欧洲炼厂产能向东转移，强化成品油运距拉长逻辑。近年来，欧洲炼厂面临产能退出趋势，而中东炼厂经过过去几年的建设投产，产能持续上升，并增加成品油出口规模，当前俄油出口受限背景下，中东成品油向欧洲出口形成替代。由此，欧洲炼厂产能退出及中东产能增长带来的成品油“东油西运”趋势强化，也加深了全球范围内成品油运距拉长的逻辑。
    外贸成品油运—供给：新船交付放缓叠加环保监管加速船舶以旧换新，MR成品油轮供给端承压。当前EEXI、CII等环保法规实施，且新船交付节奏放缓下老旧船占比增加，运力供给增速降低。至2024年Q3，全球MR2船舶共计1762艘，订单300艘，占比约17%。目前新船交付数量有限。
    内贸油运及危化品运输：运价保持平稳，为公司持续贡献稳定业绩基本盘。内贸油运及危化品运输是公司的另一主要业务板块，因国内运价波动幅度较小，内贸板块业绩持续保持平稳增长，为公司继续贡献稳定业绩基本盘。公司内贸船队规模也在国内保持领先地位。
    投资建议：根据我们盈利预测结果，预计2024-2026年，公司分别实现营收70.15亿元/76.14亿元/80.25亿元，同比+13.21%/+8.54%/+5.39%；分别实现归母净利润19.31亿元/20.28亿元/21.32亿元，同比+24.01%/+5.05%/+5.09%；每股收益EPS为0.40元/0.42元/0.44元，对应PE为8.11倍/7.72倍/7.34倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：地缘战争发生变化的风险、宏观经济大幅下滑导致需求不及预期的风险、人民币汇率波动的风险、实际运力供给超预期增加的风险。

营收维持高增，产品&渠道快速拓展

百亚股份(003006)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%；归母净利润2.39亿元，同比+30.77%；扣非净利润2.26亿元，同比+31.76%；基本每股收益0.56元。其中，公司第3季度单季实现营收7.93亿元，同比+50.64%；归母净利润0.59亿元，同比+16.1%；扣非净利润0.54亿元，同比+13.91%。
    产品结构升级推动毛利率延续提升，加快市场拓展导致费用投入增加。
    公司高端新品表现亮眼，产品结构持续优化。报告期内，公司综合毛利率为54.88%，同比+5.87pct。其中，24Q3单季毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.36pct。
    公司加快市场拓展及品牌建设，费用投放力度明显增强。报告期内，公司期间费用率为42.86%，同比+8.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41%/3.4%/2.17%/-0.11%，同比分别变动+9.63pct/-0.15pct/-0.61pct/+0.12pct。
    短期费用投放快速增加导致扣非净利率略承压。2024年前三季度，公司扣非净利率为9.73%，同比-1.9pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为6.83%，同比-2.2pct，环比-2.89pct。
    产品持续迭代升级，新品销售表现亮眼。公司产品升级逻辑持续兑现，高端新品占比提升带动业务规模及盈利能力向上。2024年前三季度，自由点产品实现营收21.53亿元，同比+65.9%，毛利率为57.8%，同比+4.1pct。其中，2024Q3自由点产品实现营收7.53亿元，同比+59.1%，毛利率为58.1%，同比+2.7pct。
    大举投入加快市场拓展，线上线下协同突破。公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，报告期内加大市场投入，2024年前三季度销售费用投入8.7亿元，同比+112.1%，其中24Q3投入3.3亿元，同比+82.9%。报告期内，公司线下渠道实现11.97亿元，同比+24.1%，其中核心区域以外省份同比+73.8%；电商渠道实现10.39亿元，同比+140.1%。24Q3，公司线下渠道实现3.86亿元，同比+25.6%，其中核心区域以外省份同比+91%；电商渠道实现3.85亿元，同比+96.8%。
    展望未来，预计24Q4仍将延续亮眼表现：国庆期间，公司提前3天完成国庆档期基础（考核）目标，提前2天完成达标（中）目标，整个档期达成（90%）挑战目标；双十一预售首日，自由点销售额排名国货卫生巾TOP1，天猫个护成交榜TOP4。
    投资建议：公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道实现高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.99/1.25元，对应PE为34X/26X/21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年三季度业绩点评：业绩稳健向好，资源持续扩张

紫金矿业(601899)
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3公司实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利243.57亿元，同比+50.68%。24Q3公司营收799.80亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利92.73亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；扣非后归母净利83.14亿元，同比+49.75%，环比-9.71%。
    产量稳步提升+成本持续优化，公司业绩向好。
    1）量：24Q3公司矿产铜产量环比+5.8%至27.1万吨，矿产金产量环比+1.4%至18.9吨，矿产锌产量环比+7.9%至11.0万吨，受刚果金电网间歇性不稳影响，24Q3卡莫阿铜矿权益产量环比+15.5%至5.2万吨，艾芬豪下调卡莫阿铜矿2024年生产指引，指引中值调降2.75万吨。24Q1-3公司矿产铜/金/锌产量为78.9万吨/54.3吨/31.0万吨，完成全年目标71%/74%/66%，Q4产量任务趋紧。
    2）价：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比-9.5%/-15.9%/-8.0%至5.6/6.1/6.5万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+5.8%/+4.0%至553/517元/克，矿产锌单价环比+1.5%至1.5万元/吨。
    3）本：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比+2.6%/-6.0%/+2.9%至1.9/3.2/3.6万元/吨，金锭/金精矿分别环比-1.0%/+3.3%至290/162元/克，矿产锌环比-13.5%至0.8万元/吨。24Q1-3除金锭/电积铜单位销售成本同比+1%/+5%外，其余铜金锌成本均有下降，公司完成全年成本同比持平目标可期。
    4）利：24Q3公司毛利率微降，矿山企业毛利率环比-1.20pct，综合毛利率环比-1.43pct。24Q3公司毛利润162亿元，环比-2.0亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利分别环比-11.8/+3.3/+1.9亿元。24Q3公司期间费用环比+4.4亿元，其中财务费用环比+3.4亿元。此外，公司24Q3公允价值变动净收益15.88亿元，环比+22.3亿元，是公司2024Q3扣非前后归母净利润差异的主要缘由。
    投扩产项目稳步推进，远期目标实现可期。1）收购Akyem金矿：公司拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。2）建设朱诺铜矿：公司对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约83.93亿元，项目采用露天开采方式，计划于2026年6月底建成投产，达产后年均产铜/银/钼约7.6万吨/19.7吨/1188吨。目前项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。近日，公司受让该项目公司5%股权，持有权益从48.591%提升至53.591%。朱诺铜矿建设或为公司增添又一项优质大型铜矿项目，助力公司实现2028年矿产铜150-160万吨规划。3）锂项目：受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。
    投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来产量增长确定性强。在金铜上升周期明确背景下，伴随公司项目陆续投产带来产量释放，有望带动盈利走高。预计公司2024-2026年归母净利润为336.23、389.41、433.64亿元，对应EPS为1.27、1.47、1.63元，对应PE为14、12、11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险：4）海外地缘政治变化的风险。

业绩表现亮眼，产品核心竞争力持续提升

海光信息(688041)
    事件：10月15日，公司发布2024年三季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入61.27亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%。
    盈利能力持续增强，Q3单季度毛利率创历史新高：公司前三季度业绩维持高增，表观来看：1）营业收入：公司前三季度实现营业收入61.27亿元，同比增长55.64%，高于此前三季报预告中值（业绩预告区间为58.36~63.58亿元，中值为60.97亿元），单季度来看，24Q3单季度实现营收23.74亿元，同比增长78.33%，环比增长9.34%；2）归母净利润：前三季度实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%，高于此前三季报预告中值（业绩预告区间为14.08~15.86亿元，中值为14.97亿元），单季度来看，24Q3单季度实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.9%，环比增长19.02%；3）毛利率：前三季度实现毛利率65.63%，同比+5.01pct；24Q3单季度毛利率69.13%，同比+12.91pct，环比+5.3pct。我们认为，公司三季报业绩保持良好增长态势，无论从三季度整体还是单季度来看，归母净利润增速超过营收增速，反应公司盈利质量持续提升；公司毛利率维持增长，且24Q3单季度毛利率创历史新高，展现公司核心产品在市场中强大竞争力，同时公司有较强的议价能力。
    持续加大技术研发投入，存货增长验证较高景气度水平。报告期内，公司研发费用18.14亿元，同比增长41.83%，24Q3研发费用6.83亿元，同比增长54.52%，环比增长22.62%；前三季度公司存货账面价值为38.96亿元，较初期（10.74亿元）增长263%，较上季度增加14.41亿元。我们认为，公司持续加大继续研发投入，但研发投入占营收比重逐渐降低，说明公司研发成果转化效果显著，未来公司将持续加大研发投入；存货大幅增长表明公司积极备货应对下游需求，下游进入景气度周期，高景气较高水平得到充分验证。
    国产算力需求高景气叠加信创边际回暖，打开公司成长空间。报告期内，公司产品性能持续提升，高端处理器领域具备核心优势，其产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。我们认为，随着大模型不断迭代升级、我国一体化算力网络及“东数西算”工程推进、信创政策层层加码，公司有望持续受益于产业趋势，打开成长空间。
    投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，“信创+算力”国产化渗透率持续提升，有望打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.09/27.64/37.48亿元，同比59.08%/37%/34.04%，对应PE分别为85/62/46倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

民士达点评报告：高端产品销量增长，新建产能稳步推进

民士达(833394)
    摘要：
    2024年前三季度公司实现营收利润双增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入28,197.75万元，同比增长9.10%；实现归母净利润7,073.90万元，同比增长10.66%；实现扣非净利润6,313.49万元，同比增长27.30%。其中三季度单季实现营业收入9,630.88万元，同比增长13.69%，环比增长1.00%；实现归母净利润2,644.21万元，同比增长10.63%，环比增长10.55%；实现扣非净利润2,388.39万元，同比增长31.83%，环比增长7.44%。
    高端产品销量增长，研发投入维持高位：受益于航空蜂窝领域高端产品销量增长，公司在实现业绩增长的同时，产品结构持续优化。报告期内公司毛利率为37.53%，比上年同期增加1.83pct；净利率为23.73%，公司的盈利能力近年来总体呈现提升趋势。报告期内公司期间费用率为11.46%，比上年同期下降0.97pct；其中销售费用率为2.83%，管理费用率为3.07%。2024年前三季度，公司研发费用为1,980.52万元，研发费用率为7.02%，公司近年来研发投入维持高位。
    募投项目1500吨芳纶纸生产线2025年年中投产：截至2024年三季度，公司在建工程总额为4,392.17万元。公司现有的芳纶纸理论产能为3000吨，实际产能约为2400吨；募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”建成后将新增一条1500吨的芳纶纸生产线，以满足蜂窝芯材和新能源汽车等下游领域持续增长的需求。该项目目前已完成土建工作，设备交付与安装工作正在有序推进，预计将于2025年年中建成投产。
    闪蒸无纺布已在下游客户小批量试用：公司的新品布局闪蒸无纺布目前处于工艺优化和产业化准备阶段，公司现有的300吨中试线已有产品送给下游客户小批量试用。该产品具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐撕裂等特性，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，未来有望成长为公司的第二增长曲线。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.18/1.47亿元，同比分别增长20.58%/20.16%/24.29%，对应市盈率分别为24/20/16倍。我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险：关联采购占比高暨供应商集中度高风险。

24Q3盈利显著改善，看好磷化工景气延续

云天化(600096)
    事件公司发布2024年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入467.24亿元，同比下滑12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%。分季度来看，公司2403实现营业收入147.31亿元，同比下滑18.54%、环比下滑18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%、环比增长14.56%。
    经营韧性尽显，2403盈利能力显着增强。2024年前三季度，公司主营产品产销稳健、费用管控能力有所增强，盈利能力同比改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.99%、10.92%，分别同比增长2.86、2.55个百分点。分季度来看，2403公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-9.96%、-16.21%、-3.00%、-4.17%、1.64%、0.45%；销售均价分别同比变化17.71%、16.29%、-4.45%、7.04%、-4.20%、29.99%24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为17.81%、11.37%，分别同比增长5.61、5.16个百分点。公司24Q3盈利能力同比显著改善，一是受磷铵、复合肥等主营产品价格同比上升，同时部分大宗原材料价格同比下降影响所致；是2024年二季度末公司完成对重要子公司磷化集团少数股权的收购，公司享有的归母净利润同比增加所致
    磷矿价格高位运行，看好磷化工行业高景气延续。2024年以来，我国磷矿价格维持高位运行。根据卓创资讯数据，截至2024年10月14日，我国30%磷矿石原矿市场均价为1037.50元/吨。供给端，受安全环保管控趋严等因素影响，一是部分落后矿山正逐步退出开采，二是在建项目建设、设备调试周期延长，新增产能落地周期较长、不确定性较大。此外，现有矿山持续开采下，平均品位逐步下滑，开采成本也随之逐步拾升。需求端，下游磷肥需求刚性，粮食保供等政策背景下对磷矿需求偏稳；磷酸铁锂等新能源电池材料产量扩张，将为磷矿贡献需求增量。结合供需两端，我们认为，未来2-3年内，磷矿或维持供需偏紧态势，磷矿高价有望延续，进而对下游磷化工产品起到较强成本支撑，磷化工行业高景气有望延续。公司拥有较强磷化工产业链一体化布局优势，磷矿储量及采选规模国内领先，磷矿高价延续下，公司成本优势及盈利韧性有望凸显
    高度重视投资者回报，持续实施高比例现金分红。根据公司章程，公司年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。2023年，公司分红比例为40.31%，同比增长9.85个百分点。考虑到公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未米公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平。
    投资建议结合考虑公司重要子公司持股比例变化及前三季度公司主营产品产销情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为631.08、636.01、647.15亿元，同比分别变化-8.62%、0.78%、1.75%；归母净利润分别为52.27、53.87、55.34亿元，同比分别增长15.59%、3.05%、2.73%；EPS分别为2.85、2.94、3.02元，对应PE分别为7.96、7.73、7.52倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级
    风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等，

航材股份深度研究报告：航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长

航材股份(688563)
    航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。
    钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。
    高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。
    橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。
    透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。
    投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级
    风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险：行业竞争加剧的风险：民航市场发展不及预期的风险

川投能源2024年三季报点评：参控股水电双增长，拟向雅砻江、大渡河增资

川投能源(600674)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收10.87亿元，同比+6.48%，实现归母净利44.22亿元（扣非43.92亿元），同比+15.10%（扣非同比+15.22%）。24Q3单季度实现营收4.83亿元，同比+2.14%，实现归母净利21.20亿元（扣非21.01亿元），同比+21.55%（扣非同比+21.16%）。
    主要参股公司来水改善，带动公司投资收益实现较快增长。2024Q1-3，公司实现投资净收益45.05亿元，同比增长11%；其中24Q3为20.93亿元，同比增长19%。我们认为7-8月份公司参股公司所在的雅砻江流域和大渡河流域来水同比偏丰对公司Q3投资收益形成较强支撑。
    控股水电量价齐升，光伏量增价减。2024Q1-3，公司水电实现上网电量40.53亿千瓦时，同比增长8.46%；上网电价（不含税）0.201元/千瓦时，同比增长2.55%；公司光伏实现上网电量2.24亿千瓦时，同比增长28.00%；上网电价（不含税）0.502元/千瓦时，同比下降19.42%。光伏上网电价同比下降主要系广西地区电力市场交易政策和1月31日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目所致。
    毛利率改善叠加财务费用压降，公司控股水电盈利向好。基于公司披露的2024年1-9月经营数据和2024年1-6月经营数据，我们测算24Q3公司水电电价同比上涨4.65%，同时，发电量同比增长1.34%也对固定成本有所摊薄，上述两大因素促使24Q3公司实现毛利率62.69%，同比提升3.06pct。此外，得益于利率下行，公司24Q3财务费用为1.28亿元，同比压降17%。毛利率&财务费用双重优化下，公司控股水电盈利能力有所提升。
    雅砻江蓄水情况好于去年同期，支撑公司24Q4业绩表现。进入9月份，主要流域来水边际减弱，但从蓄水情况来看，截至2024年10月1日，大渡河流域瀑布沟水电站水位为841.52米，对应水位分位数为86%，略低于去年同期的88%；雅砻江流域两河口、锦屏一级、二滩水电站水位分别为2852.51、1871.85、1199.47米，对应水位分位数84%、90%、99%，而23年同期为84%、69%、82%。基于此，我们预计公司Q4投资收益同比或继续向好。
    拟向雅砻江、大渡河公司增资，保障项目建设资金需要。公司公告称：1）拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资，增资总额12.38亿元，其中公司出资2.48亿元。2）拟与国投电力共同对雅砻江公司进行增资，增资总额150亿元，其中公司出资72亿元。公司与国投电力将根据相关项目的进展情况分期对雅砻江水电出资。考虑到大渡河公司和雅砻江公司均有较大规模的水风光一体化项目建设需求，我们认为公司此次与其他股东方共同增资有望增厚大渡河公司和雅砻江公司的资本金实力，保障项目建设资金需要，为公司长期成长奠定基础。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润50.8、54.2、58.3亿元，对应PE为17.39x、16.29x、15.16x，维持推荐评级。
    风险提示：来水不及预期的风险；新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险。

聚灿光电2024年三季报点评：下游需求回暖，精细化管理效果显著

聚灿光电(300708)
    事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收20.22亿元，同比增长10.61%；归母净利润1.59亿元，同比增长107.02%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长2408.97%。
    业绩符合预期，整体经营向好。2024年第三季度公司实现单季度营收6.88亿元，同比增长9.4%，环比-6.11%，归母净利润0.46亿元，同比-10.62%，环比-28%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+89.22%。前三季度公司毛利率为14.1%，同比提升4.26pct；净利率为7.89%，同比提升3.67pct。单三季度毛利率13.14%，环比下滑2.33pct，同比提升3.45pct，单三季度净利率6.75%，环比下滑2.11pct，同比下滑1.51pct。整体业绩符合预期。
    下游需求回暖，公司产销两旺。得益于商业活动、文化旅游、大型商演和运动赛事等需求恢复，市场终端需求持续回暖，公司产能释放叠加产品定位、市场需求精准把握，以高光效照明、车用照明、背光等为代表的高端产品产销两旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模维持稳定。LED下游库存加快出清，照明回暖显著，背光和显示也在逐步回暖。
    继续保持精细化管理，提升盈利能力。公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，特别是加强了技术自主创新、成本费用管控。研究开发稳定投入，高端产品性能提升，结构逐步优化；规模经济效应凸显，部分原材料降价，制造成本持续下降；生产效率不断提升，支出管控得力、降本增效，财务费用同比大幅下降，显著提升了盈利水平。
    回购方案实施完成，新产能持续推进。公司回购股份方案已实施完毕，累计回购股份32,831,660股，成交总金额3.00亿元。公司新增了“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”，适时调整了“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”的实施进度。随着新建项目的推进，Mini LED、植物照明、背光、显示等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司长期成长动力十足。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收27.12/31.61/36.15亿元，同比增长9.32%/16.55%/14.37%，归母净利润为2.01/2.21/2.48亿元，同比增长66%/10%/12%，每股EPS为0.30/0.33/0.37元，对应当前股价PE为36/33/29倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。

天马新材点评报告：重要在研产品取得突破，助力公司加速成长

天马新材(838971)
    事件：公司于10月10日发布重要在研产品取得阶段性成果公告，公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，目前公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展，处于实验中试向产业化过渡阶段。公司将尽快与下游客户对接洽谈送样验证事项。
    Low-α射线球形氧化铝的关键性能指标——将放射性元素控制在ppb级：Low-α射线球形氧化铝是一种低α射线指标的球形氧化铝材料，其具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。对球形氧化铝的Low-α射线的控制，需要将放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量降至ppb（十亿分之一）级别，技术壁垒高、工艺难度大，且需兼顾形貌控制等其他多项指标，在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。
    研发投入持续增长，在研项目储备丰富：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。2020年-2023年公司研发费用由468.10万元增长至893.19万元，复合增长率为24.03%，过去4年公司的研发投入持续增长。公司在研项目储备丰富，除Low-α射线球形氧化铝粉体之外，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长极。
    新产能投产稳步推进，产品结构有望持续优化：公司的年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线目前已投产，处于产能爬坡阶段；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。
    投资建议：Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业。我们预计公司2024-2026年归母净利为0.43/0.58/0.75亿元，同比增长247.63%/35.75%/29.35%，对应市盈率分别为26/19/15倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化，公司有望迈入加速成长期，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险。

航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长

航材股份(688563)
    摘要：
    航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。
    钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。
    高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。
    橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。
    透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。
    投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
    风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；民航市场发展不及预期的风险。

2024年前三季度业绩预告点评：盈利能力持续提升，多重动能集中释放

三只松鼠(300783)
    事件：10月10日，公司披露业绩预告，预计2024年前三季度实现归母净利润3.38~3.42亿元，同比+99%~101%；扣非归母净利润2.62~2.69亿元，同比+207%~215%。其中24Q3实现归母净利润0.48~0.52亿元，同比+200%~ 225%；扣非归母净利润0.34~0.41亿元，同比+177%~234%。
    线下新增长极逐步成型，预计24Q3收入延续高增。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，业务+供应链+组织三大结构性变革持续赋能。渠道上，“D+N”协同打法进一步夯实，全渠道营收持续增长；线上积累的知识外溢，推动线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，105款日销品打造完成，全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。“品销合一”网络型组织有助于进一步激活组织潜能，快速识别并把握市场机会，释放增长潜力。品牌上，三只松鼠主品牌坚果+零食的消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润保持双增。24年9月，公司旗下高端滋补食养品牌—东方颜究生携首发新品秋梨膏上线，品牌矩阵在健康化谋求更远发展。
    规模效应+供应链增效成果显著，性价比下实现强劲盈利。24Q3非经常性损益合计0.11~0.14亿元，剔除相关因素扰动，高端性价比之下，公司盈利能力预计进一步提升，主要得益于供应链增质提效。“一品一链”供应链创新升级，整体毛利率稳定。费用端，规模效应推动费率持续优化。伴随自供比例提高与链路层级缩短，效率已迈入上行通道。
    高端性价比壁垒持续强化，积极因素将在24Q4集中释放。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季动销可期；日销方面，线下分销铺货有序进行，有望持续贡献增量。长期看，公司造品模型跑通，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间；收入与盈利形成正向循环，三年增长目标清晰、动能充沛。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.5亿元，同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为24/17/13X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

签订战略合作协议，光伏拓展进程再提速

上海艾录(301062)
    摘要：
    事件：公司10月9日发布公告，其控股子公司艾纳新能源近日与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，双方将就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过深度行业调研、技术迭代、工艺创新等多维度合作拓宽双方的产品力及品牌影响力。
    布局光伏新赛道，材料替代推动下游订单需求稳步增加。公司2023通过成立控股子公司的方式进入光伏行业，其中艾纳新能源成立于2023年11月，主要从事光伏复合材料边框产品的研发、生产、销售。
    从供给端来看，截至报告披露日，艾纳新能源已具备匹配下游光伏行业1.5GW产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力。当前公司复合材料边框已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TüV（南德）认证，产品质量在行业中居于领先地位。
    从需求端来看，相较于此前行业中常用的铝合金边框，公司生产的聚氨酯复合边框超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景，同时在成本、可定制等方面具备一定优势。公司当前已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计下游材料替换带来的订单需求将稳步增长。
    签订战略合作框架协议，客户拓展及市场开拓进程提速。北理同创隶属于成都北理同创新材料有限公司，主营业务为生产光伏组件，EPC建设地面电站。双方合作事项主要包含两方面：1）采购业务往来：2024Q4-2026年末，北理同创拟向公司采购约1.08GW“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品。2）新品研发及市场开拓。
    本次战略合作将有利于公司：1）利用双方竞争优势，进一步开拓光伏新材料领域销售市场；2）提高下游客户认可度，从而推进公司与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程。
    投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，10月9日收盘价11.7元对应PE为39X/29X/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险：竞争加剧的风险：新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

收购加纳Akyem金矿，战略目标实现可期

紫金矿业(601899)
    摘要：
    事件：10月9日公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元（约合人民币70.71亿元），收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd100%股权，标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。
    Akyem金矿资源储量丰富，开发前景较高。1）资源量&储量：Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿。矿床走向延长超2.5公里，南东倾向延深超900米，矿床由多个高品位矿体组成，矿体宽度10-100米，矿体厚大且矿化连续性好，具有较好资源开发利用和勘查潜力。项目拥有1个采矿权和外围4个探矿权，采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨，平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。2）产量：Akyem金矿于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021-2023年黄金产量分别为11.9、13.1、9.2吨。项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。考虑到Akyem金矿资源成矿条件好，基础设施相对完善，矿山服务期限长，当地交通运输和电力供应条件良好，公司具备较强的自主地质找矿勘查、技术创新和建设运营能力，预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量和产量均有进一步提升空间。
    收购价格合理，预期经济效益显著。本次收购项目PE为7.8x，显著低于当前A股黄金上市公司20x以上PE；对应单吨黄金资源量对价为0.41亿元（含地采资源储备），对比同年山金国际收购的TwinHills金矿、山东黄金收购的陶勒盖金矿项目的单吨黄金资源量对价分别为0.15、0.42亿元。2023年标的公司实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。Akyem金矿储量平均品位1.35克/吨，高于公司主力金矿罗斯贝尔金矿、诺顿金田。成本端，Akyem金矿24Q2全维持成本为1952美元/盎司，高于同位于加纳的瓦萨金矿，24H1瓦萨金矿全维持成本为1177.8美元/盎司。公司成本控制能力行业领先，或进一步降低Akyem金矿生产运营成本，增强其盈利能力，有望带动公司盈利再上新台阶。
    投资建议：Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。我们预计公司2024-2026年归母净利润为318.40、373.68、421.42亿元，对应EPS为1.20、1.41、1.59元，对应PE为14.1、12.0、10.7x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

2024年前三季度业绩预告点评：Q3业绩增速再创峰值，动销为核心驱动力

东鹏饮料(605499)
    摘要：
    事件：10月9日，公司披露业绩预告，预计2024年前三季度实现收入124.0-127.2亿元，同比+44%~47%；归母净利润26.0~27.3亿元，同比+57%~65%；扣非归母净利润25.5~26.8亿元，同比+70%~78%。对应24Q3实现收入45.3～48.5亿元，同比+42%～52%；归母净利润8.7~10.0亿元，同比+59%～83%；扣非归母净利润8.4～9.7亿元，同比+65%～90%。
    24Q3收入增速创单三季度历史新高，动销旺盛为核心驱动力。预计24Q3收入同比+42%～52%，为上市至今单三季度增速最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势进一步彰显；2）网点开发节奏明显偏快；3）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量也在增加；4）奥运赞助催化下公司品牌力进一步增强，推动份额进一步提升；5）补水啦在网点快速开发+SKU扩充+促销支持+代言人等多因素推动下表现持续亮眼，日销峰值持续创历史新高。
    成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q3盈利能力显著提升。根据业绩预告测算，24Q3归母净利率在19.2%~20.6%区间，同比提升2~3.4pcts，若剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在18.6%~20.1%区间，同比提升2.5~4.0pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。
    投资建议：根据公告上调盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/28%/22%，归母净利润分别同比+49%/28%/25%，PE为36/28/22X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开启后有望迎来新一轮增长，一方面北方区域扩张仍有空间，另一方面补水啦有望复制特饮全国化的成功经验；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

坐拥雅砻江优质资源，水风光协同助力成长

国投电力(600886)
    背靠国投集团，水电贡献核心利润。公司是国投集团电力业务的唯一上市平台，拥有多元化的发电资产组合。截至23年末，公司发电装机容量达到4085.66万千瓦，其中，水火风光分别为2128、1254.08、318.25、385.33万千瓦。得益于较好的盈利水平，23年水电业务收入贡献度45%，但毛利贡献度达到75%，为公司核心利润来源。
    水电：坐拥雅砻江优质资源，奠定公司基本盘。公司水电资产主要布局雅砻江流域，23年末装机1920万千瓦，占水电总装机的90%。雅砻江盈利能力处于可比公司前列，20-23年度电净利润0.081-0.101元/千瓦时，同期长江电力、华能水电、大渡河分别为0.087-0.106、0.052-0.077、0.036-0.044元/千瓦时。拆分雅砻江度电净利润的驱动因素，我们认为主要来自两方面：1）外送消纳带来的高电价，23年为0.274元/千瓦时（不含税），高于可比公司的0.023-0.060元/千瓦时；2）较强的调节能力和相对较小的来水波动性带来的高利用小时数，23年为4427小时，仅次于长江电力。展望未来，我们认为短期来水改善和三大调节性水库接近蓄满状态支撑公司24年业绩表现；中期来看，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站有望在2030年前后贡献增量，合计装机容量372万千瓦，占雅砻江目前在运装机的19%；长期来看，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站投产后，雅砻江流域剩余待开发水电装机695万千瓦。
    新能源：水风光协同发展，打造第二增长曲线。公司新能源开发遵循雅砻江和非雅砻江两条路径展开。其中，雅砻江方面，得益于较好的资源禀赋，风、光项目利用小时数高于全国平均水平387、449-549小时；此外，水风光互补运行产生的电量增发效益达到12%-18%；二者叠加助力实现优于可比公司的盈利水平，23年度电净利润和净利润率分别为0.154元/千瓦时、37%，高于可比公司0.029元/千瓦时、8.8pct。展望未来，雅砻江流域风光资源超6000万千瓦，支撑公司长期成长性；而短期来看，我们预计有484万千瓦新能源项目将在24-26年陆续投产，占23年末在运装机的299%。非雅砻江方面，公司新能源项目在全国范围内多点开花，且在建项目储备丰富，截至23年末，在建项目规模为429万千瓦，占在运装机的79%。
    火电：装机弹性40%，盈利水平持续修复。公司火电业务主要布局福建、广西、天津等沿海地区。我们预计公司十四五末至十五五初火电新增装机规模为498万千瓦，占23年末累计装机容量的40%，具备较大增长弹性。而依托进口煤的性价比优势，公司火电度电盈利水平优于可比公司，23年、24H1度电净利润分别为0.026、0.039元/kWh。展望未来，我们认为在全球煤炭供需偏宽松的背景下，进口煤价维持偏弱运行，支撑公司火电盈利稳中有升。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为77.9、87.0、94.9亿元，对应24EPE16.22x、PB1.99x，相较可比公司24E加权平均估值19.11x、2.31x仍有提升空间。绝对估值法下，公司合理每股价值区间为16.53-22.68元。
    风险提示：来水不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；新项目建设进度&投产时间不及预期的风险等。

三季报业绩预告点评：运力结构升级调整，归母净利预计大幅提升

国航远洋(833171)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年前三季度业绩预告。2024年前三季度，公司预计业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润为8100~9100万元，较去年同期的776.29万元同比提升943.42%～1072.24%。
    BDI指数大幅上涨，归母净利涨幅预计超900%：2024年第三季度，公司预计实现归母净利润为1352.5~2352.5万元，环比略有下滑。前三季度公司业绩的大幅提升主要系BDI（波罗的海干散货）指数的大幅上涨所带来的租金提升，以及内部压缩营运成本和管理费用。2024年年初至9月23日，BDI均值为1841.90点，同比大幅上涨59.47%，其中波罗的海·巴拿马型船指数（BPI）四线2024年年初至9月23日平均期租金为13,948.58美元/天，较去年同期上涨34.54%。BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期，带动公司利润大幅提升。
    运力结构升级调整，新增运力陆续投产：因BDI指数大涨给外贸运价带来较好的提升和预期，公司将大量运力投入到运价更具优势的外贸航线，并对已有运力升级改造，将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型转移到外贸航线，其中内贸船“国电7”成功升级改造为内外贸兼营船舶，并于8月中旬正式投入外贸航次。自上市以来，公司已启动“12+4”艘新造船计划，截至到2024年9月24日，已有三艘新建船舶投入营运，三艘新造船在节能减排、船舶智能化数字化方面均有优异表现，到今年年底，公司预计另有三艘新造船投入营运。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。
    市场季节性旺季将至，内贸运价有望提升：2024年全球经济预期向好，航运市场正在迎来上升周期，BDI指数近期走势反映了干散货运输正在迎来四季度的季节性旺季。根据Clarksons的报告，2024年全球全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。国内方面，由于国内沿海老旧船在国家“设备更新”政策引导下逐步出清同时运力减少，供需形势有望得到改善，干散货市场整体将进入复苏阶段，内贸运价有望提升。随着行业景气度稳步上行，公司的内外贸业务有望进一步发展，我们认为公司盈利能力仍有广阔的提升空间。
    投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长。综合航运市场符合预期、经营发展平稳、国际国内贸易形势较为稳定等情况，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.35倍、11.74倍、10.18倍，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

收购业务获新进展，静待行业竞争格局改善

奥瑞金(002701)
    核心观点
    事件：重大资产重组涉及境外投资备案工作已完成。此前，公司于6月7日发布公告，拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。
    9月24日，公司公告本次重大资产重组最新进展，下属子公司华瑞凤泉有限公司收到北京市商务局核发的《企业境外投资证书》，本次交易涉及的商务主管部门境外投资备案工作已完成。
    金属包装行业下游需求稳健增长，竞争格局持续优化。2023年，我国金属包装行业规上企业实现主营业务收入1,505.6亿元，占包装行业比例约为13%，和全球其他国家相比仍有较大提升空间。从需求端来看，下游啤酒等行业罐化率稳步提升，下游需求稳步增加，利好金属包装龙头企业。从供给端来看，近年来龙头企业通过收购等方式进行资源整合，竞争格局有望改善。
    资产重组双方协同效应有望提升公司经营效率，行业龙头马太效应凸显。以营收规模测算，当前金属包装行业市占率前三的公司为奥瑞金、中粮包装和宝钢包装（2023年营收分别为138/102亿元/78亿元）。据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装市占率分别为20%、18%、17%，其中中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。
    若此轮收购完成，1）公司现有二片罐、三片罐等主业将进一步夯实，同时丰富奶粉罐、气雾罐等产品线，构建收入新增量；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率；3）行业集中度有望进一步提升，龙游企业盈利能力有望进一步提升，促进行业规范化良性发展。
    投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.36/0.41/0.45元，9月25日收盘价4.4元对应PE为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，收购进程及结果不确定的风险。

特宝生物深度报告：长效蛋白药物龙头，看好派格宾持续放量

特宝生物(688278)
    摘要：
    重组蛋白长效制剂领军者，股权激励彰显高增长信心。特宝生物是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年上市以来，公司已上市5个产品，依次为特尔立（1997）、特尔津（1999）、特尔康（2005）、派格宾（2016）、珮金（2023）。依托在乙肝临床治愈领域的良好表现，派格宾快速成长为公司核心产品，当前正处于高速放量期；同时借助三大核心平台技术，公司创新研发管线也稳步推进，长效升白药珮金已上市，长效生长激素NDA已受理、上市在即，即将贡献业绩新增量。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%，未来三年业绩高增长目标明确。
    乙肝临床治愈前景广阔，看好派格宾未来持续放量。国内慢乙肝患者规模庞大，临床治愈是理想治疗目标，目前权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，现有的抗病毒药物包括聚乙二醇干扰素和核苷（酸）类药物。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，真实世界研究珠峰项目揭示，长效干扰素将慢乙肝临床治愈率从3%-7%显著提高至33.2%，成为全球最高水平。良好的临床治疗效果推动派格宾销售持续放量，2024年上半年公司实现营收11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%，营收85%以上仍为核心产品派格宾。目前派格宾渗透率较低，短期内享有市场独占期，根据我们测算，目前慢乙肝抗病毒治疗人数约为500-600万，其中派格宾优势患者200-250万人，而派格宾累计覆盖的人数在2023年达到12.34万人，渗透率仅有6.4%，随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进，派格宾的渗透率有望加速提升，市场空间广阔。
    存量产品保持稳健，创新管线进入收获期。存量产品方面，公司特尔立、特尔津、特尔康销售维持稳定；2023年6月上市的珮金（长效升白药），与复星合作销售有望迅速放量；2024年1月益佩生（长效生长激素）NDA受理，长效生长激素具有百亿市场规模的潜力，目前国内仅长春金赛的金赛增上市，竞争格局良好；长效促红素已完成II期临床并准备开启III期，国内进度靠前；与康宁杰瑞合作的KN069（GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白）正在开展肥胖和超重适应症的I期临床，未来有望进军百亿NASH市场；ACT50（PEG化αvβ3拮抗剂）和ACT60（糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合）正在临床前研究阶段。
    投资建议：公司是重组蛋白类长效制剂药物研发平台型企业，核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.79/10.65/13.80亿元，利润增速分别为40.21%/36.76%/29.59%，当前股价对应2024-2026年PE分别为32、23和18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乙肝新惠入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

2024年股票期权激励计划（草案）点评：激励提振信心，期待旺季来临

点评：激励提振信心，期待旺季来临》研报附件原文摘录）
洽洽食品(002557)
    事件：9月18日，公司发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象股票期权478万份，占当前公司股本总额0.94%，行权价格为19.97元/份。股份来源为向激励对象定向增发和/或从二级市场回购，其中2024年6月20日至7月8日期间，公司已完成回购350万股份。
    覆盖公司高管与核心员工，激发团队积极性。股权激励首次授予激励对象共计29人，其中管理团队4人，副总经理徐涛/副总经理杨煜坤/董事、副总经理、董事会秘书陈俊/财务总监胡晓燕分别获授15万/30万/22万/18万份股票期权；核心员工25人，合计获授333万份，占授予股票期权总量的69.7%。本次激励有助于充分调动公司核心管理人员及核心技术人员的积极性，确保各方工作与公司长远发展紧密结合。
    目标收入增速回归较高区间，释放积极信号。三期考核指标均为主营业务收入与扣非归母净利润增速，100%行权比例，2024/2025/2026年主营业务收入分别同比+12%/+15%/+15%，扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%。70%行权比例，2024/2025/2026年主营业务收入分别同比+10.8%/+13.6%/ +13.8%，扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%。公司2025-2026年目标收入增速有望达到13%~15%，接近历年年度增速高位水平。测算24H2，全部行权/70%行权对应收入同比+14.7%/+12.7%，环比24H1改善5~7pcts。
    多举措应对挑战，经营改善可期。短期来看，四季度将重回礼赠旺季，公司积极应对行业竞争，蓝袋系列产品采用加量不加价促销，量贩系统推出散装小包装产品，强化竞争能力。利润端，葵花籽种植面积总体提升，预期24H2采购价格延续下行，为竞争策略提供空间，且助力盈利能力步入修复通道。长期来看，公司试行薯片、花生、坚果乳等品类合伙，探索第三曲线增量空间；渠道精耕、线上电商与餐饮渠道多元发展有望提升各品类在不同场景的渗透率。此外，作为瓜子行业龙头，公司加大葵花种子联合研发和推广合作，持续打磨供应链优势，伴随瓜子与坚果规模效应逐步释放，长期有望穿越周期。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.8/11.2/12.7亿元，同比+21.6%/14.8%/13.5%，EPS为1.9/2.2/2.5元，对应PE为13/11/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；食品安全的风险。

工程咨询与检测龙头，旧房检测潜力大

上海建科(603153)
    摘要：
    华东工程咨询与检测领先企业。公司主营工程咨询、检验检测和环境低碳技术服务等业务。2023年，公司工程咨询业务收入占比54.54%，检验检测收入占比为29.92%，环境低碳技术服务收入占比为11.02%，特种工程与产品销售收入占比3.92%，其他业务收入占比为0.6%。公司实控人为上海国资委，上海国资委合计持股51.26%。上海国盛集团持股28.11%，上海上实集团持股19.52%，上海城投控股持股7.81%。2023年/2024H1，公司实现营业收入40.09/16.5亿元，分别同比增长12.7%/4.17%。公司实现归母净利润3.16/0.77亿元，分别同比增长14.57%/16.51%。公司业绩稳中有升。
    工程咨询行业竞争激烈且高度分散。2023年，工程勘察企业收入1085.9亿元，同增0.8%；工程设计收入5640.5亿元，同增0.2%；工程勘察新签合同1455.5亿元，同降2.3%；工程设计新签合同7290.5亿元，同增0.2%。工程勘察与设计企业数量同增6.5%，行业竞争激烈。龙头企业市占率仅为1.4%，行业较为分散。工程监理行业2023年新签合同2024.2亿元，同降1.6%，龙头市占率低于1%，行业较为分散。检验检测行业规模以上机构数量占比14.04%，但营收占比为80.32%，集中度提升趋势显著。2023年公司检验检测收入12亿元，市占率仅为1.57%，未来提升空间较大。
    低空经济发展潜力大，旧房检测打开成长空间。工信部等四部门印发的通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年，通用航空装备形成万亿级市场规模。公司聚焦低空经济、全空间无人体系领域，推动低空经济与轨道交通融合发展。住建部首提住房养老，房屋安全检测先行。未来20年如果按照平均7-12元/平方米进行旧房检测，旧房检测市场空间约为902.44-1547.04亿元。公司是华东建筑工程检测龙头，房屋安全检测潜力大。
    投资建议：户籍城镇化率提升空间大，旧房检测助增长，低空经济潜力大。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.47/3.87/4.34亿元，同比+10.03%/+11.33%/+12.25%，对应P/E为18.62/16.72/14.90倍。首次覆盖，建议“推荐”评级。
    风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。

西部超导点评报告：Q2业绩边际向好，超导业务订单释放

西部超导(688122)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收20.20亿元（YoY-4.33%），归母净利3.48亿元（YoY-17.24%），扣非净利3.12亿元（YoY-16.37%）。
    Q2业绩改善，研发投入加大保持技术领先：24H1实现营收20.20亿元（YoY-4.3%），归母净利3.48亿元（YoY-17.2%）。24H1公司毛利率32.0%，同比减少0.3pct。24H1期间费用率（包含研发费用）13.9%，同比增长3.2pct，其中研发费用率8.9%，同比增长2.7pct。研发增长主要是公司据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入，24H1公司多项目研发取得突破，有助于保持公司核心竞争力。
    分季度看，Q2营收12.27亿元（YoY+3.13%，QoQ+54.60%），归母净利2.38亿元（YoY+11.83%，QoQ+115.39%），边际表现优异。Q2毛利率34.34%，同比提升5.31pct，环比提升5.88pct。2024年以来，公司单季毛利率逐季提升，我们认为，或与公司及时调整业务结构、优化成本管理有关。在当前严峻的市场环境下，公司发展展现较强韧性。
    分业务看，超导业务外部订单持续增加，24H1实现收入4.82亿，同比上涨19.95%；在市场需求减弱的背景下，公司高端钛合金材料24H1实现收入12.84亿，同比微降4.07%，销售环比向好；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，较同期减少44.67%，但公司主要牌号已通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，待景气度回暖，公司高温合金业务有望快速反弹。
    存货水平高企，合同负债大幅提升：公司2024H1存货余额34.5亿，虽然较Q1微降，但较期初依然呈现增长，我们认为主动和被动存货皆存，但面对下半年下游客户随时的提货需求，公司将游刃有余。公司期末合同负债2.92亿元，较年初增长106.5%，主要因公司收到超导产品预收款所致。24H1公司超导业务进展快速，目前公司已完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定，后续有望稳定贡献收入，超导业务全年利润较快增长可期。
    募投项目逐步推进，未来产能无虞：随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到大幅提升。此外，公司高温合金二期生产线和高温合金返回料处理线正在启动试生产，将有望进一步提高公司高温合金产能，同时降低生产成本。
    投资建议：公司超导产品需求持续放量，高端钛合金板块需求环比向好，24Q4有望回归高景气周期，高温合金业务已承担多个重点型号研制任务静待花开，我们看好公司下半年的业绩增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.12/11.10/13.02亿元，EPS分别为1.40/1.71/2.00元，当前股价对应PE分别为24.96/20.51/17.48倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险：客户延识验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

2024年中报业绩点评：盈利能力持续优化，研发交付实力业界领先

中际旭创(300308)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024半年度业绩报告，2024H1，公司实现营业收入107.99亿元，同比+169.70%；归母净利润23.58亿元，同比+284.26%。单看二季度，公司实现营业收入59.56亿元，同比+174.88%，环比+22.99%；归母净利润13.49亿元，同比+270.82%，环比+33.68%。
    海外份额持续提升，盈利能力持续优化：得益于公司良率提升、产品结构精进、海外出货量占比持续扩大等因素，公司业绩实现快速增长。公司24H1毛利率为33.13%，同比+2.74pct。展望未来，公司计划严格管控期间费用，费用率或将有进一步的改进潜力。
    AI驱动高速产品加速放量，研发及交付实力业界领先：根据Yole预测，2024年全球光模块市场的增长率有望达到27%，并且预计到2029年，市场规模将显著扩大至224亿美元，这一增长预期主要得益于英伟达和北美云巨头对高速光模块的持续的高需求。24Q2下游云厂商巨头微软、Meta、谷歌、亚马逊的合计Capex同比增长66%，环比增长22%，均重点强调了在GPU和AI服务器上持续加大投入，有望带动数通光模块供应商订单量持续增加。同时，400G+高速率市场规模预计将以28%以上的复合年增长率扩张，到2029年达125亿美元。同时，硅光技术路径产业趋势清晰，伴随传输速率的不断提高，其在数通短距离应用场景的竞争力将愈发突出，市场渗透率有望在2028年提升至44%。公司高度重视研发创新，2024上半年研发费用为5.27亿元，同比增长62.24%，研发费用率为4.88%。公司800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入顺利，800G产品已获得多个数据中心客户的认证，1.6T硅光模块也已进入客户送样检测阶段，并有望在年末量产。
    投资建议：公司是全球光模块龙头厂商，赋有产品的高度可靠性、领先的研发及交付能力等优势，业绩有望维持较快增长。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收255.99/376.16/458.98亿元，同增138.85%/46.94%/22.02%；EPS分别为4.74/7.50/9.00元，对应2024/2025/2026年PE分别为20.97/13.26/11.04倍，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性的风险；光模块行业竞争加剧的风险。