扣非净利高增长，海外业务硕果累累

中工国际(002051)
    事件：公司发布2023年年报。
    扣非净利高增长，国际工程新签合同额增速较快。公司2023年实现营业收入123.65亿元，同比增长27.25%；实现利润总额5.31亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长7.77%；实现扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长48.72%。其中，公司国际工程承包业务实现营业收入63.32亿元，占营业收入的51.21%，同比增长67.93%；关键核心装备研发与制造业务实现营业收入15.39亿元，占营业收入的12.45%，同比增长21.11%。2023年，公司累计新签合同额31.55亿美元，同比增长6.16%。分行业看，公司国际工程承包业务新签合同额23.09亿美元，同比增长27.99%；国内工程承包业务新签合同13.27亿元，同比减少47.55%；国内设计咨询业务新签合同21.88亿元，同比减少5.40%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额18.15亿元，同比增长0.83%，行业影响力不断提升；工程投资与运营板块新签合同额2.75亿元，同比减少49.63%。截至2023年末，公司国际工程承包业务在手合同余额90.72亿美元。
    毛利率有所提升。2023年公司毛利率为15.90%，同比提升2.01pct。其中，国际工程承包、国内工程总承包、咨询设计、关键核心装备研发与制造业务毛利率分别为13.97%、4.44%、38.18%、22.90%，同比分别提升4.62pct、-2.21pct、4.58pct、0.77pct，公司国际工程承包业务毛利率同比增长，主要系公司强化科技引领，不断优化市场布局和业务模式，做好项目精细化管理，强化成本管控，不断提升项目盈利能力。2023年公司净利率为2.78%，同比下降0.51pct。2023年公司经营现金流量净额为2.33亿元，同比减少7.50%，主要系报告期内重大项目处于执行高峰，现金流入、流出均同比增长，支付的工程款项较多。投资活动产生的现金流量净额为723.69万元，较上年同期增加104.63%，主要系上期对外投资金额较大。
    积极把握“一带一路”机遇，海外业务取得丰硕成果。公司作为我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者，在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的客户和渠道资源，具备较强的市场开发专业能力和竞争优势，2023年，公司国际工程承包收入同比增长67.93%，境外收入同比增长46.45%。公司把握重大外交活动及市场机遇，积极参加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，推动多个海外大项目签约生效。聚焦“一带一路”重点国别市场和油气、新能源、医疗等重点领域，顺利开展国际工程承包重点执行项目，稳步推进伊拉克九区原油和天然气中央处理设施、乌兹别克斯坦亚青会体育场馆等重点项目。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为137.24亿元、154.75亿元、177.19亿元，同比分别增长10.99%、12.76%、14.51%，归母净利润分别为3.97亿元、4.38亿元、4.88亿元，同比分别增长10.17%、10.29%、11.40%，EPS分别为0.32元/股、0.35元/股、0.39元/股，对应当前股价的PE分别为23.37倍、21.19倍、19.02倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业绩稳健增长，新能源业务加速领跑

中国能建(601868)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。
    毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。
    深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业绩稳健提升，新签订单大幅增长

浦东建设(600284)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健提升，新签订单大幅增长。公司2023年实现营业收入177.26亿元，同比增长19.06%，归母净利润5.77亿元，同比增长3.22%，扣非后归母净利润4.48亿元，同比增长3.93%。其中，施工工程项目营业收入171.27亿元，同比增长17.89%；沥青砼及相关产品销售收入1.40亿元，同比增长118.79%；设计勘察咨询业务营业收入4.05亿元，同比增长72.10%。营业收入增长主要系受国内宏观政策带动效应，建筑施工板块整体发展势头迅猛。公司围绕浦东新区打造社会主义现代化建设引领区以及长三角一体化的发展战略，积极开拓市场，工程施工新签合同额延续强劲增长势头，2023年累计新签项目金额246.00亿元，同比增长48.46%，其中基建和房建增长较快，基建新签项目90.43亿元，同比增长41.75%，占比36.76%；房建新签项目148.86亿元，同比增长61.51%，占比60.51%；建筑装饰新签项目有所回落，同比减少31.02%，占比2.73%。
    毛利率小幅上升，业务规模持续扩张。公司2023年综合毛利率为7.50%，同比增加0.18pct，分行业看，设计勘察咨询业务毛利率较高，达26.49%，同比增长0.54pct，沥青砼及相关产品销售毛利率为20.75%，同比增长9.03pct。2023年公司销售费用总计560.74万元，较上年同期增加182.88万元，增长48.40%，主要系TOP芯联项目营销费用增加所致，管理费用同比增长13.09%，主要系本年随业务量及人员增加职工薪酬增加、新增TOP芯联项目折旧摊销费用所致，财务费用较去年同期减少585.85万元，同比减少30.04%。2023年公司经营性现金流净流出5.94亿元，同比少流入31.48亿元，现金流表现符合预期，主要原因是业务规模扩张，经营负债相应增加，本年资产负债率同比小幅提升，资产结构总体保持合理。
    积极参与长三角一体化，深化浦东新区高端产业布局。公司2023年紧抓长三角一体化和浦东社会主义现代化引领区建设的宝贵机遇，充分发挥全产业链整合优势，强化科技、金融两翼的支撑作用，在科技端持续推进科研体系建设，加强成果转化和先进技术产业化，在金融端优化投融结构，做好风险防控，通过两翼赋能主业发展，增强核心竞争力，实现高质量可持续发展。公司围绕浦东特色主导产业，发挥上市公司平台资源，多元招商矩阵共同发力，全力打造系统化招商，通过国际招商、大数据招商、活动招商等多元招商模式，与合作伙伴打造共同集聚的产业生态圈。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为198.27亿元、224.33亿元、256.01亿元，同比分别增长11.86%、13.14%、14.12%，归母净利润分别为6.46亿元、7.31亿元、8.41亿元，同比分别增长11.94%、13.16%、15.07%，EPS分别为0.67元/股、0.75元/股、0.87元/股，对应当前股价的PE分别为9.10倍、8.04倍、6.99倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业绩符合预期，海外新签创历史新高

中国中冶(601618)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，海外新签合同创历史新高。公司2023年实现营业收入6338.70亿元，同比增长6.95%；归母净利润86.70亿元，同比减少15.63%；扣非后归母净利润75.54亿元，同比减少21.90%，业绩保持稳健发展态势。2023年，公司新签合同金额14247.79亿元，同比增长6.04%；其中，房屋建筑行业新签合同额6835.4亿元，同比增长2.6%；市政基础设施行业新签合同额2222.9亿元，同比减少3.4%；冶金工程行业新签合同额1745.0亿元，同比增长0.9%，其他行业新签合同额2563.8亿元，同比增长34.3%。公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目，实现新签海外合同额633.84亿元，同比增长43.72%，创历史新高。
    毛利率小幅提升，经营现金流流入减少。2023年公司毛利率为9.69%，较去年上升0.05pct，净利率为1.80%，较去年下降0.38pct。其中，2023年公司工程承包业务的毛利率为9.09%，同比增加0.25个百分点；资源开发业务的毛利率为30.99%，同比减少5.36个百分点，主要是受国际大宗材料价格波动影响；特色业务的毛利率为15.81%，同比增加2.09个百分点，主要是公司加强成本费用管控，毛利率显著提升；综合地产业务的总体毛利率为7.89%，同比减少3.11个百分点，主要是受当前房地产行业周期性调整等影响。2023年公司经营性现金流净流入58.92亿元，同比下降67.54%。
    积极布局海外市场，矿产开发利润可观。在海外市场，公司积极抢抓全球钢铁转型窗口期，加大“走出去”步伐，市场开拓取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目，该项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目；成功签约印尼MMP高冰镍冶炼EPC项目，进一步夯实公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位，核心竞争优势再次彰显。公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目，海外影响力进一步提升。作为国家确定的重点资源类企业之一，2023年公司紧紧围绕“增资源、增储量、增产量、保安全、降成本”的发展目标，努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元。其中，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量126万吨、钴资源量14万吨，生产氢氧化镍钴含镍33604吨、含钴3072吨，全年平均达产率103%；销售氢氧化镍钴含镍34122吨、含钴3086吨，实现营业收入38.75亿元、归属中方净利润10.27亿元。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为6786.75亿元、7330.73亿元、7987.91亿元，同比分别增长7.07%、8.02%、8.96%，归母净利润分别为93.78亿元、102.09亿元、111.80亿元，同比分别增长8.16%、8.86%、9.51%，EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.54元/股，对应当前股价的PE分别为7.47倍、6.86倍、6.27倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

营收如期高增长，在手订单充足

北方国际(000065)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    营收如期高增长，在手订单充足。公司2023年实现营业收入214.88亿元，同比增长59.96%；实现归母净利润9.18亿元，同比增长44.31%；实现扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长18.18%。其中，国际工程承包业务实现收入76.31亿元，同比增长200.16%，占营业收入的35.51%；货物贸易业务实现营业收入107.85亿元，同比增长53.40%，占营业收入的50.19%。2023年，公司实现新签合同总额26.20亿美元，同比增长27.09%；累计已签约未完工项目合同金额为147.37亿美元。
    毛利率有所下降，现金流保持平稳。2023年公司经营现金流净额为7.02亿元，同比减少4.87%，较上年变动较小。公司2023年毛利率为10.32%，较去年下降3.42pct。其中国际工程承包、货物贸易、发电收入业务毛利率分别为5.61%、9.47%、71.04%，分别同比-16.32pct、+7.45pct、-12.06pct。2023年公司净利率为4.44%，较去年下降1.54pct。
    “一带一路”持续受益，市场开拓再创佳绩。公司紧跟国际工程领域主流商业模式，更加明确投资驱动战略，大力实施以投资为驱动的转型升级战略，推动由单一EPC总承包模式向“投建营一体化”与EPC并举模式发展，相继投资了克罗地亚塞尼156MW风电项目、孟加拉博杜阿卡利1320MW燃煤电站项目、蒙古矿山一体化服务项目等重大投资项目。2023年，公司在33个国别市场共跟踪105个项目。其中，乌兹别克斯坦钢轨供货项目在中国-中亚峰会上顺利签约，是公司在中亚市场签署的首个轨道交通项目；南苏丹石油管线项目的签署标志着南苏丹传统市场深度开发取得进一步成效；巴基斯坦空气监测系统建设及运维项目进一步巩固了公司在巴基斯坦传统市场的优势地位，对共建绿色“一带一路”、打造升级版中巴经济走廊做出积极实践。公司作为“一带一路”主力军之一，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行，未来有望持续受益。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为259.74亿元、303.14亿元、346.75亿元、同比分别增长20.88%、16.71%、14.39%，归母净利润分别为10.82亿元、12.46亿元、13.82亿元，同比分别增长17.91%、15.08%、10.96%，EPS分别为1.08元/股、1.24元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为10.91倍、9.48倍、8.55倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业绩稳健增长，城市更新充分受益

华建集团(600629)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，新签合同稳步增长。2023年公司实现营业收入90.59亿元，同比增长12.68%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长10.35%；实现扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长10.89%。其中工程设计营业收入46.74亿元，同比增长1.59%，占营业收入比例为51.60%；工程承包营业收入35.80亿元，同比增长35.70%，占营业收入比例为39.52%。2023年，公司累计新签合同总额123.72亿元，同比增长3.66%。其中，设计咨询合同70.31亿元，同比下降4.52%；工程承包合同53.41亿元，同比增长16.83%。全国化市场开拓受外部环境影响较为明显，2023年，公司新签外地合同38.79亿元，同比下降11.59%。
    毛利率小幅下滑，现金流有所改善。2023年公司综合毛利率为23.42%，较去年下降0.46pct；净利率为5.11%，较去年下降0.41pct。其中，2023年公司工程设计板块毛利率为33.63%，较去年上升2.60pct；工程承包板块毛利率为6.94%，较去年下降1.08pct；工程技术咨询管理与勘查板块毛利率为38.47%，较去年上升3.21pct。2023年公司经营性现金流净流入4.57亿元，同比减少1.01%；投资活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比增长117.49%，主要系本期收回投资收到的现金较上年同期增加，同时投资支付的现金较上年同期减少，存量投资规模下降。
    聚焦长三角市场，抢抓城市更新机遇。2023年，城市更新市场需求不断扩大，按照上海市委、市政府对加快推进本市城市更新可持续发展工作的部署要求，公司全力抢抓城市更新建设机遇，聚焦上海本地市场，开拓重点战略区，全年在上海本地市场新签合同额84.1亿元，占新签合同总额的68%，较上年增长11.5%。公司参与上海市年度重大建设项目63项，推进实施东方枢纽（东站）、浦东国际机场T3航站楼、北外滩核心区功能提升、世博文化公园、世界顶尖科学家论坛会址、三林滨江片区、金山乐高乐园等一大批重点项目；聚焦服务“长三角一体化”，加快组建属地化团队，强化融入当地市场。2023年，公司在长三角地区（上海以外）签约额合计17.96亿元，占外地合同额的46.29%。主要签约项目包括：宁波枢纽空铁一体主体工程综合交通中心（GTC）项目、合肥先进光源基础设施建设项目、鲁迅故里三味书屋片区综合保护项目、上海中医药大学曙光医院安徽分院等。公司不断擦亮“华东院”、“上海院”等老字号金字招牌，持续打造“中国设计+上海服务”的行业领军工程咨询企业品牌形象，有望受益于城中村改造带来的市场机遇。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为98.84亿元、110.59亿元、127.07亿元，同比分别增长9.11%、11.88%、14.90%，归母净利润分别为4.90亿元、5.53亿元、6.25亿元，同比分别增长15.28%、12.87%、13.06%，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.64元/股，对应当前股价的PE分别为10.61倍、9.40倍、8.32倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年度业绩点评：较行业仍显成长性

重庆啤酒(600132)
    核心观点：
    事件：公司发布年报，2023年公司实现营业收入148.2亿元，同比+5.5%；归母净利润13.4亿元，同比+5.8%。
    Q4业绩走弱：23Q4收入17.9亿元，同比-3.8%；归母净利-7.5亿元，去年为正值。Q4业绩波动与行业龙头有相似，我们认为反映行业需求偏弱，但因处于啤酒消费淡季，重要性低。
    国际品牌增速小幅提升，本地品牌增速仍低：2023年公司啤酒销量300万千升，同比+4.9%。吨价同比+0.5%。对比啤酒行业2023年销量同比+0.3%的水平，公司仍属于成长型企业。其中国际品牌呈增速提升趋势，2023年收入同比+8.3%，较去年+0.4pct，收入占比37%；其中销量同比+7.9%、吨价同比+0.3%。通过迭代产品、升级包装、强化场景关联以及全渠道拓展等动作，国际品牌中乐堡、嘉士伯、1664等高端品牌增长较好。本土品牌收入增速仍低，同比+3.9%，但销量同比增速+3.8%对比去年加快2.7pcts。本土品牌中疆外乌苏仍处调整恢复期，亮点是区域品牌增速有加快。
    产品结构稳定：分档次来看，8元+高档/4-8元主流/4元-经济档收入分别同比+5.2%/+5.6%/+10.1%，4元-增长较快但收入规模仅占2%，整体品类结构仍属稳定，在高档次均价小幅提升，主流价位段微降。整体而言受乌苏调整影响，产品结构变化趋势与龙头企业略有差异。
    区域表现与大城市计划和经济环境相关：公司2023年西北/中区/南区收入分别同比+1.1%/+3.0%/+13.7%，南区增速较好，得益于大城市计划和渠道拓展；同时公司佛山酒厂预计在2024年正式投产，有望解决华南产能不足问题，并进一步降低运输费用。中区受外部环境影响，西部稳定。
    盈利能力稳定。2023年公司归母净利率9%，同比持平。其中毛利率同比-1.3pct，因原材料大麦价格较高，2024年有望改善，包材成本也有下降趋势。销售费用率同比+0.5pct，因常态化后恢复正常投入，与行业趋势一致；管理费用率同比-0.5pct，持续推动管理运营成本优化。
    投资建议：2023年大单品乌苏还在调整恢复中，但公司整体相较于行业仍有成长性，2024年预计也将获益于原料成本下降。我们结合2023年业绩数字调整2024-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/3收盘价65.89元对应P/E分别为21/19/18倍，调整为“谨慎推荐”评级。由于拥有国际、本土多品牌组合，我们仍保持对公司未来销售增长潜力的关注。
    风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。