24H1各板块稳健增长，毛利率进一步回升

顺丰控股(002352)
    事件：公司发布2024半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司实现总件量62.4亿票，同比+6.3%。财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入1344亿元，同比+8.1%；实现归母净利润48.1亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润41.5亿元,同比+11.9%。
    2024H1，公司坚持可持续发展战略，各业务板块营收稳健增长。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入1344亿元，其中，公司的时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际/其它业务，分别实现营收591.9亿元/132.5亿元/175.5亿元/50.6亿元/39.6亿元/312.9亿元/42.0亿元，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%。由此可见，在公司可持续发展战略下，各主要业务板块营收呈现稳健增长趋势。其中，伴随2023年6月以来公司出售丰网，公司经济快递营收同比显著提升，并拉动速运物流整体营收同比加速增长；同时，受益于上半年国际空海运量价企稳，叠加公司把握企业出海机遇，不断开拓供应链及国际市场，公司供应链及国际分部营收同比进一步增加。
    2024H1，公司进一步调优网络结构，规模效益释放，毛利率较前有所回升。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本1157.8亿元，同比+7.65%。2024H1公司毛利润率为13.9%，净利率为3.5%，ROE为5.23%，毛利率水平较前有所提升。由此可见，伴随公司持续优化运营模式，调优网络结构，规模效益进一步释放，降本增效成果显现。
    费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，分别为14.7亿元/89.7亿元/8.93亿元，同比分别+5.61%/+0.29%/-9.92%。公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率。
    鄂州花湖枢纽助力货航产能提升，强化国内国际综合供应链服务水平。截至2024上半年，公司已于鄂州枢纽累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。2024年6月，公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%。
    公司持续推进股份回购方案，彰显长期发展信心。2024上半年，公司已分别于2024年1月30日（第1期）、2024年4月30日（第2期），先后推出两期股份回购方案。截至2024年7月31日，公司已累计回购股份1493.58万股，回购总金额为5.46亿元（不含交易费用），回购股数占公司目前总股本0.31%，平均成交价为36.57元/股。通过推进回购方案，公司向投资者持续彰显其长期发展信心。
    投资建议：根据盈利预测结果，我们预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益2.03 / 2.41 / 2.76元，对应PE为17.94X / 15.11X / 13.19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑的风险，快递件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州板纽产能提升不及预期的风险

口岸免税复苏持续，关注市内店政策效果

中国中免(601888)
    核心观点
    事件：1H24公司实现营收312.7亿/同比-13%，归母净利32.8亿/同比-15%扣非净利32.4亿/同比-16%。其中，Q2实现营收124.6亿/yoy-17%，扣非净利9.8亿/同比-38%。
    1H24离岛免税经营持续承压，但被机场免税同比改善部分对冲。受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流，1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收120亿元/同比-29%，但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场整体数据（同比-30%），反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显，部分抵消了海南渠道疲弱的影响，日上上海1H24实现营收85.0亿/同比+3.8%
    Q2毛利率持续改善，净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛利率2.3%，同比+0.8pct，环比+0.6pct，预计主要受结构性因素影响，包括机场渠道收入占比提升，以及精品销售占比增加。期间费用率方面，Q2销售费用率17.8%/同比+3.1pct，预计主要因机场销售占比提升影响；管理费用率3.8%/同比基本持平；财务费用实现净收入3.5亿元，去年同期为0.5亿元Q2公司净利率为7.8%，同比-2.5pct，主要因少数股权损益及所得税率提升影响。
    关注市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100-300亿市场增量，预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。
    投资建议：考虑7月海南离岛免税销售仍未实现降幅改善，以及国人中高端消费需求趋势尚不清晰，我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为62.6、76.5、91.1亿元，对应PE各为20X/16X/14X，维持“推荐“评级。
    风险提示：市内店政策效果低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险

开店稳步推进，关注改革效能释放

锦江酒店(600754)
    事件：1H24公司实现营收68.9亿/同比+0%，归母净利8.5亿/同比+59%.扣非净利3.9亿/同比+4%。其中，02实现营收36.9亿/同比-5%，扣非净利3.3亿/同比+16%。
    Q2门店经营指标仍承压，全年开店日标稳步推进。2024公司大陆有限服务酒店RevPar162元/同比-7%，其中Occ65.0%同比-3.7pct，ADR240元同比-2%。从开店情况看，公司此前制定全年开店1200家的目标，1H24已完成新开店680家，其中Q2新开458家酒店，净开322家，公司全球总房量已达123.2万间/同比+9%，其中中国区111.7万间/同比+8%。
    Q2费用管控平稳，净利率提升主要受资产出售事项影响。2024公司销售费用率6.7%/同比-1.4pct；管理费用率17.9%/同比-1.5pct；财务费用2.1亿元，去年同期为1.7亿元，主要因欧元区银行同业拆放利率同比提升，导致利息支出增长。Q2公司净利率为17.8%，同比+7.7pct，主要因公司转让时尚之旅100%股权产生较大投资收益。根据公司公告，公司与华安未来资产于2024年4月12日签订《上海市产权交易合同》，转让时尚之旅股权交易价款为16.55亿元，时尚之旅退出公司合并报表范围。通过转让时尚之旅股权，公司可以进一步聚焦长期发展战略，提升主营业务经营能力。
    股权激励业绩考核明确量化日标，新一轮改革有望兑现。此次激励计划面句核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%。此外，公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。业绩考核条件包括扣非净利和开店目标，其中：1）2024-2026年扣非净利以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，对应10.06/12.77/15.48亿元，同比+30%/27%/21%，好于市场预期：2）20242026年新增开业酒店数不低于1200家。预计此次激励计划有望充分推动当前公司正在实施的内部组织变革，结合激励目标设定情况，我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。
    投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.5/15.1亿元，对应PE分别为25x/21x/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：内部改革提效效果低于预期的风险：宏观经济持续下行的风险。

2024年中报业绩点评：盈利水平持续改善，海外业务拓展顺利

中国通号(688009)
    事件：公司披露2024年半年报。2024年上半年公司实现收入143.32亿元，同比下降14%；归母净利润15.99亿元，同比下降12.32%；扣非归母净利润15.60亿元，同比下降8.99%。
    城轨及工程总承包拖累业绩。2024年上半年公司铁路和海外业务保持增长，铁路收入收入90.35亿元，同比+1.88%；毛利率30.19%，同比-0.1pct。海外收入6.06亿元，同比+3.24%；毛利率33.60%，同比大增22.92pct。城轨业务受订单量下降和地铁项目工程施工业务量减少影响，收入下滑明显，上半年收入34.70亿元，同比-13.13%；毛利率32.96%，同比+7.15pct。24H1工程总承包收入10.98亿元，同比-64.96%；毛利率7.23%，同比-3.72pct。主要系公司进一步聚焦主业，加速推出市政房建业务，工程项目有所减少。
    盈利能力边际改善。24H1公司毛利率为29.36%，同比+4.40pct，主要系毛利率较低的工程总承包业务占比下降，城轨、海外及其他业务毛利率明显提升。公司净利率为13.05%，同比+0.37pct。Q2单季度毛利率30.99%，同比/环比+4.17pct/3.58pct；净利率14.81%，同比/环比+0.24pct/3.86pct。24H1公司销售/管理/财务费用率为2.52%/6.67%/-0.55%，同比+0.46pct/0.85pct/0.31pct。公司持续加大研发投入，上半年投入研发费用7.5亿元，研发费用率同比+1.37pct
    铁路行业景气上行，大修周期有望开启。今年1至7月，全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%，铁路客流持续复苏。高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15年，部分室外设备系统受环境因素影响更新周期更短，我国高铁陆续进入大修改造期，普速铁路在新建里程预计逐渐增多的同时，也将重点围绕既有线电化、标准提升和扩能改造等持续推进通道项目改建。新建和改造需求共振向上，推动铁路装备行业景气上行。24H1公司轨交领域新签合同总额同比保持稳定，占比提升24.4pct至78.11%。其中铁路领域新签订单98.9亿元，同比增长1.16%。
    海外市场快速拓展。在海外市场，公司经营布局和能力提升效果进一步显现。公司持续推进塞项目诺苏段、墨西哥项目、泰国复线项目等海外项目进度上半年收入稳健增长。受益部分毛利率较高的海外业务利润释放，上半年海外毛利率实现大幅增长。24H1公司新签海外订单35.49亿元，同比增长156.45%。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.95亿元、43.33亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为16倍、15倍、13倍，维持推荐评级
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

24H1业绩点评：海外海工驱动盈利增长，现金流改善明显

大金重工(002487)
    事件：8月29日，公司发布公告，2024H1营收13.56亿，同比-34.20%，归母净利润1.74亿，同比-36.23%，扣非净利润1.61亿，同比-35.62%。24Q2单季营收8.93亿，同比-25.96%，环比+92.91%，归母净利润1.21亿，同比38.92%，环比+128.16%，扣非净利润1.16亿，同比-34.72%，环比+158.66%。符合预期。
    海外业务占风电装备板块比重超60%，驱动盈利增长。2024H1公司国内业务营收5.98亿元，同比下降48.04%，毛利率29.81%，同比提升8.37pcts2024H1年出口业务营收7.58亿元，同比减少16.72%，占风电装备板块比重超60%，毛利率27.59%，同比提升0.45pcts。公司海外业务以单桩基础为核心产品，从出口塔简向规模化出口高毛利的海工产品，产品结构不断优化，盈利水平大幅提升。
    多品类海风基础产品陆续发运欧洲。今年以来，公司批量化交付的欧洲海工项目-苏格兰Moraywest项目全部海工订单交付完毕，首个独家供应的欧洲海工项目-法国NOY-llesD'YeuetNoirmoutier项目发运41根完成近70%，首次由公司自主负责运输的海外海工项目-丹麦Thor海上风电项目完成首船发运，德国NSC海上风电群项目，成功完成首段试制将于2025年开始分批交付。我们认为公司“新两海”战略执行坚定，率先进军壁垒强、附加值高的欧洲市场，随着欧洲2025年海风起量，公司有望受益，并可以欧洲为带动，加速拓展日韩、北美、东南亚等地的业务
    电站开发激发增长新动能。2024H1年公司发电业务实现营收1.18亿元，毛利率85.97%，得益于彰武西六家子250MW项目贡献收益。公司唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。
    24Q2净利率环比改善。2024H1公司毛利率28.57%，同比+4.61pcts。24Q2毛利率27%，同比-0.47pcts/环比-4.60pcts。24Q2期间费用率10.7%，同比-0.81pcts/环比-7.29pcts，其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/4.3%/0.5%/3.0%，同比+1.74/+1.45/-1.73/-2.27pcts，环比-1.01/-4.04/-2.86/+0.62pcts。2024H1公司净利率12.82%，同比-0.41pcts。24Q2净利率13.5%，同比-2.87pcts/环比+2.09pcts。2024H1经营性现金流净额2.47亿元，相较去年同期增加4.95亿元，盈利结构和回款质量进一步改善。
    投资建议：全球海风景气向上，公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场，产能规模优势叠加最低反倾销税率，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025年营收57.24亿元/80.47亿元，归母净利润6.16亿元/8.48亿元，EPS为0.97元/1.33元，对应当前股价的PE为21.10倍/15.32倍，维持“推荐”评级
    风险提示：海风政策变化带来的风险：产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险：海外进展不及预期的风险

24H1业绩点评：主业增长稳健，盈利持续提升

许继电气(000400)
    事件：8月29日，公司发布公告，2024H1营收68.36亿，同比-5.10%，归母净利润6.28亿，同比+10.35%，扣非净利润6.11亿，同比+15.90%。2402单季营收40.26亿，同比+3.38%，环比+43.30%，归母净利润3.91亿，同比-4.26%，环比+64.74%，扣非净利润3.85亿，同比+0.43%，环比+70.34%符合预期。
    电网投资加码，主业增长稳健。2024H1智能变配电营收21.23亿元，占比31.05%，同比-2.09%，毛利率23.12%，同比-0.42pcts。2024H1智能电表营收15.99亿元，占比23.40%，同比+9.9%，毛利率27.56%，同比+1.39pcts。2024H1智能中压供用电设备营收14.16亿元，占比20.72%，同比+5.01%，毛利率20.33%，同比+5.34pcts。2024H1新能源及系统集成营收9.99亿元占比14.62%，同比-29.74%，毛利率6.50%，同比+0.08pcts。2024H1充换电及其他服务营收5.50亿元，占比8.05%，同比+9.42%，毛利率12.44%同比+1.25pcts。2024年1-7月我国电网工程投资完成额同比增长19.2%至2947亿元，公司多项业务持续受益，增长稳健。2024H1直流输电系统营收1.48亿元，占比2.16%，同比-41.7%，毛利率51.50%，同比+2.33pcts，业绩短期承压，但考虑到特高压高景气且投资有望延续到十五五期间，叠加柔直参透率有望提升，公司有望持续受益
    营销端全面加强，网内网外两开花。电网侧，国网换流阀中标青藏I期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中：一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网电抗器中标金额实现历史突破，500kv安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外侧，工商业储能体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著。欧标充电桩、直流控保实现新加坡、德国等发达市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。
    盈利环比改善明显。24Q2毛利率22.7%，同比-0.68pcts/环比+4.47pcts.2402期间费用率10.0%，同比+0.78pcts/环比+1.00pcts，其中24Q2销售管理/财务/研发费用率分别为3.8%/2.1%/0.3%/4.5%，同比+1.47/+0.14/+0.10/-0.92pcts，环比+1.46/-2.10/+0.18/+1.46pcts，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。2402净利率9.7%，同比0.66pcts/环比+1.26pcts。
    投资建议：公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09亿元/232.38亿元，归母净利润12.26亿元/16.28亿元，EPS为1.2元/1.6元对应PE为23.77倍/17.89倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

复星医药深度报告：创新药板块表现出色，持续转型升级

复星医药(600196)
    事件：2024.8.27公司发布半年报，2024H1营收204.63亿元，同比下滑4%，不含新冠产品同比增加5%；归母净利润12.25亿元，同比下降31%；扣非12.54亿元，同比下降9%。2402营收103.06亿元，同比下降2%；归母净利润6.15亿元，同比下降22%，由于2402金融资产公允价值变动为-2.6亿元同比下滑8亿元；扣非归母净利润6.46亿元，同比增加42%。
    24H1创新药品收入稳健增长，器械和服务板块利润承压。1）制药业务营收147亿元，同比下滑8%，占比72%，不含新冠营收同比增加1.89%，利润15.71亿元，同比增加10%。抗肿瘤产品营收41亿元，同比增加10%，主要是曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等产品销售增长；抗感染产品营收14.53亿元，同比下滑56%，由于阿兹夫定片等销售减少；心血管产品营收10亿元，同比增加22%，由于肝素制剂海外市场及一心坦销售增长。2）医疗器械与医学诊断营收21亿元，同比下滑7%，不含新冠营收同比增加5%，利润-0.54亿元，同比减少1.68亿元，主要是新冠抗原、核酸检测试剂收入大幅下降，医学诊新产品销售未达预期，复锐医疗部分区域转直销成本上升。3）医疗健康服务营收37亿元，同比增加17%，利润-1.40亿元，同比减少亏损1.28亿元，减亏由于线上业务聚焦、优化支出及药械集采的降本效益。
    费用管控良好，整体费用率下降。24H1销售费用率21%，同比下滑3pct；管理费用率10%，同比增加0.5pct，剔除新并购企业的影响，管理费用下降约2亿元；研发费用率9%，同比下滑1pct，研发投入共计27.37亿元，包含研发费用18.62亿元，制药板块研发费用15.72亿元，公司在创新研发投入持续加大。
    研发及BD创新药持续获批，创新药增长动能提升。24H1自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。
    投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速18%/23%/22%，对应PE为21/17/14x，对标同类公司估值均值，公司当前盈利预测对应24年PE已处于合理水平，首次覆盖，给予*推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

2024年半年报业绩点评：产品量价齐升，深蓝&阿维塔亏损大幅收窄

长安汽车(000625)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入767.23亿元，同比+17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%，EPS为0.29元。2024年Q2，公司实现营业收入396.99亿元，同比+28.33%，环比+7.23%，实现归母净利润16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%，实现扣非归母净利润10.57亿元，环比+846.27%。
    境内外自主品牌车型量价齐升，市场竞争与新能源转型造成国内业务毛利率波动，深蓝品牌单车亏损大幅缩窄：2024年H1，公司自主品牌车型在境内外市场实现量价齐升，境外市场方面，上半年公司自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，环比2023年H2提升69.11%，占自主品牌总销量比重同比上升6.73pct至18.12%，环比2023年H2提升6.97pct，均价方面，假设境外市场全部为整车销售，2024年上半年公司出口产品均价为8.32万元，同比+22.52%；中国市场方面，上半年公司自主品牌销售89.71万辆（不含阿维塔），同比+0.35%，单车均价为6.24万元，同比+3.43%，在市场价格战背景下，启源系列新车型热销对公司产品均价形成有力支撑。毛利率方面，上半年公司汽车销售业务毛利率同比降低2.90pct至13.47%，其中中国市场毛利率同比降低4.79pct至10.10%，主要系公司老款产品在市场竞争加剧背景下让渡部分利益叠加新能源新车型前期盈利能力较弱，但公司深蓝品牌正依托于规模效应逐渐收窄亏损，上半年深蓝品牌单车亏损同比大幅缩窄63.17%至0.96万元。境外市场毛利率同比持平，达到26.91%，出口车型均价更高，盈利能力更强。
    费用率管控得当，合营/联营企业经营情况好转稳定公司盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.80%，销售费用率同比+0.53pct至4.01%，管理费用率同比-0.31pct至3.16%，财务费用率同比-0.02pct至0.72%，整体来看公司费用率管控得当，价格战背景下公司给予经销商更大力度支持带来了销售费用率的升高，研发与管理费用率明显下降。公司上半年扣非归母净利润同比仅下跌5.89%，在毛利率下滑幅度较大的情况下盈利能力相对稳定，除费用率的整体降低带来的对冲外，合营与联营企业的经营情况好转发挥重要作用，主要体现在长安福特的净利润回升和阿维塔的亏损收窄两方面，上半年长安福特实现净利润18.21亿元，同比+127.86%，为公司带来6.19亿元投资收益，同比+54.84%，主要受益于林肯品牌出口增长对销量的拉动以及销售费用的同比降低；阿维塔上半年净亏损同比缩窄20.55%至-13.95亿元销量同比+104.27%至2.10万辆，单车净亏损同比大幅缩窄61.11%至6.63万元，产品线不断丰富带来单车效益的明显提升。
    阿维塔入股引望加深合作，下半年多品牌新车型上市加速新能源转型：8月20日，公司旗下阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，作价115亿元购买华为引望10%比例股权，与华为形成更深度的合作关系，推动华为领先的智能化技术持续赋能公司产品。目前除阿维塔外，华为智能化技术已经开始赋能公司其余新能源品牌，7月25日深蓝S07上市，搭载华为ADSSE智驾版车型起售价为18.99万元，带来产品技术实力的显著提升，下半年公司还将上市阿维塔12增程版、阿维塔07纯电/增程版、深蓝L07、深蓝S05、启源E07等多款新能源车型，继续深化多品牌战略，实现新能源价格带全覆盖，助力公司新能源转型加速
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1733.47亿元、1993.21亿元、2193.83亿元，实现归母净利润72.04亿元、98.08亿元、114.07亿元，摊薄EPS分别为0.73元、0.99元、1.15元，对应PE分别为16.64倍、12.22倍、10.51倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

24H1业绩点评：主业发展稳健，Q2盈利能力提升

国电南瑞(600406)
    事件：8月28日，公司发布公告。2024H1营收201.14亿，同比+10.21%，归母净利润27.09亿，同比+8.36%，扣非净利润26.22亿，同比+7.72%。24Q2单季营收124.16亿，同比+2.73%，环比+61.27%，归母净利润21.14亿，同比+6.95%，环比+254.82%，扣非净利润20.74亿，同比+5.70%，环比+278.44%。符合预期。
    智能电网发展稳健，能源低碳增长亮眼。1)智能电网：营收93.6亿元，占比46.6%，同比+1.8%。毛利率33.6%，同比+2.63pcts。智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，2024年上半年我国电网工程建设投资完成2540亿元，同比+23.7%，电网数字化智能化水平不断提升，公司智能电网业务整体发展稳健，2024H1年对营收增量贡献占比达47%。2）数能融合：营收37.4亿元，占比18.6%,同比+14.9%；毛利率26.1%,同比-0.37pcts。3）能源低碳：营收50.5亿元，占比25.2%，同比+32.7%，毛利率23.3%，同比+1.73pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2024H1年对营收增量贡献占比达25%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长。4）工业互联：营收12.1亿元，占比6.0%,同比+6.1%,毛利率22.5%,同比-0.96pcts,得益于轨道交通业务收入规模增长。5）集成及其他：营收7.2亿元，占比3.6%，同比-14%，毛利率34.3%，同比-13.63pcts,主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。
    网外及海外增速亮眼。24H1网外业务营收89.30亿元，同比+24.41%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，24H1年海外实现营收8.3亿元，同比+92.8%，毛利率25.3%，同比+2.0pcts，得益于海外市场业务拓展和项目执行的速度持续加快。
    24Q2盈利能力稳步提升。2024H1公司主营毛利率28.9%,同比+0.44pcts。24Q2毛利率31.7%，同比+2.41pcts/环比+7.05pcts。24Q2期间费用率11.4%,同比+2.2pcts/环比-6.5pcts,其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/2.3%/-0.8%/5.8%，同比+0.20/-0.26/+0.79/+0.95pcts，环比2.26/-1.61/+0.65/3.28pcts。2024H1公司净利率14.3%，同比-0.25pcts。24Q2净利率17%，同比+0.65pcts/环比+9.29pcts。
    投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.17亿元、87.88亿元，EPS为1.00元、1.09元，对应当前股价的PE为23.81倍、21.72倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网发展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

中金黄金2024年中报点评：金铜价格强势，Q2业绩再创历史新高

中金黄金(600489)
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入285.32亿元，同比减少3.34%；实现归属母公司股东净利润17.43亿元，同比增长27.69%；实现扣非后归属于母公司股东净利润16.71亿元，同比增长17.84%。公司2024Q2单季度实现营业收入153.68亿元，同比减少4.96%，环比增加16.74%；实现归属母公司股东净利润9.60亿元，同比增长17.04%，环比增长22.60%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.30亿元，同比增长6.33%，环比增长25.59%。
    金铜价格强势上涨，公司业绩持续提升：报告期内，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨、矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，分别同比变化-2.58%、-7.14%、+0.81%、-15.21%；公司销售矿产金8.37吨、18.19吨、矿山铜4.33万吨、电解铜16.61万吨，分别同比变化-3.19%、-9.70%、+2.39%、-17.14%。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克，国内铜均价同比上涨9.59%至74639.57元/吨。金铜价格的上涨，助公司业绩同比增长。分季度来看，公司2024Q2生产矿产金4.45吨、冶炼金9.18吨、矿山铜2.30万吨、电解铜7.89万吨，分别同比变化-11.96%、-12.38%、+7.23%、-25.62%，环比变化-0.24%、-6.97%、+22.99%、-22.19%；2024Q2公司销售矿产金4.22吨、8.69吨、矿山铜2.24万吨、电解铜8.33万吨，分别同比变化-13.39%、-15.98%、-7.68%、-23.32%，环比变化+1.88%、-8.60%、+7.18%、+0.60%。2024年二季度国内黄金均价达到552.42元/克，同比上涨23.42%，环比上涨12.87%；国内铜均价达到79750.34元/克，同比上涨18.05%，环比上涨14.85%。尽管费用的增加与存货跌价损失的资产减值限制了公司业绩更大程度的释放，但金铜矿销量的提升与金铜价格的强势，仍使公司2024Q2业绩环比进一步增长，并创下了公司上市以来的历史单季度最佳业绩。
    重点项目推荐顺利，凝聚发展新动能：报告期内，公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿四条竖井已落底，地表完成主副井永久井架安装及提升机房正在施工，整体工程进度已完成40%，项目有望于2025年投产，将成为未来公司矿产金的主要增量。此外，公司内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。资源勘探方面，公司主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度。报告期内公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，新增金金属量12.70吨；资源拓展变更延续矿业权10宗，整合采矿权1宗，为公司后续发展打好资源基础。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.69/40.48/45.68亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.94元，对应2024-2026年PE为17.32/16.13/14.29倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，未来成长可期，维持“推荐”评级。l风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的
    风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

2024年中报点评：经营短期调整，期待轻装上阵

伊利股份(600887)
    事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收599.1亿元，同比-9.5%；归母净利润75.3亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润53.2亿元，同比-12.8%。其中24Q2营收273.4亿元，同比-16.5%；归母净利润16.1亿元，同比-40.2%；扣非归母净利润16.0亿元，同比-39.8%。
    乳品需求偏淡，把握结构性增长机遇。当前乳制品行业供给阶段性过剩、需求整体承压，公司主动优化库龄，多元拓展业务增量，部分抵御不利因素。分产品看，24Q2奶粉及奶制品/其他产品收入同比+16.5%/+13.9%，婴幼儿奶粉实现逆势增长，主要得益于优质产品迭代+二次配方注册带来的份额提升，龙年新生儿数量回升亦有贡献；餐饮B2B实现营收双位数增长。液体乳/冷饮产品收入同比-19.6%/-44.3%，液体乳系主动调整新鲜度影响出货节奏，终端表现仍优于行业；冷饮业务受天气因素与基数影响。分渠道看，24Q2经销/直营收入同比-16.6%/-20.9%，经销商数量18588家，环比+0.9%。分区域看，24Q2华北/华南/华中/华东收入分别同比-14.0%/-20.6%/-15.9%/-21.6%，国内需求偏淡，公司积极开发海外市场，24H1海外业务收入同比+4%。
    原奶价格持续下行，减值损失部分冲抵成本红利。24Q2归母净利率5.9%，同比-2.3pcts。具体拆分来看，毛利率为33.6%，同比+1.0pcts，主要系原奶价格红利持续，但公司通过喷粉应对过剩供给，24Q2计提信用/资产减值损失同比+4.3/1.2亿元，部分冲抵成本红利。销售费用率20.6%，同比+2.5pcts，毛销差同比-1.5pcts，主因库龄调整增加促销投入及规模效应减弱；管理费用率3.3%，同比-0.6pcts，费效有所提升。
    渠道调整进入尾声，公司有望再次穿越周期。短期来看，原奶供给压力逐渐缓和，预计25年奶价有望企稳；旺季需求与政策支持推动消费回暖。公司主动优化产品新鲜度，当前调整接近尾声；同时积极把握品类机会，24Q3奶粉仍将受益去年同期因新国标控货，延续增长趋势。中长期来看，公司已在产业链上下游形成强护城河，有望长期受益市场份额提升，并向全球领先乳企站位迈进。利润端，数字化赋能+精益管控+品类结构升级将提振利率上行。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比+15.2%/-1.6%/+7.0%，对应PE为12/12/12X。考虑到公司领军地位稳固，且重视股东回报，分红水平领先、回购进程持续，估值安全边际筑底，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

钾肥量增价跌，24H1盈利承压

亚钾国际(000893)
    核心观点
    事件公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.98亿元，同比下滑16.03%；归母净利润2.70亿元，同比下滑62.32%。分季度来看，公司2402实现营业收入10.64亿元，同比下滑8.82%、环比增长68.09%；归母净利润1.89亿元，同比下滑50.40%、环比增长132.56%。
    钾肥价格回落、出口关税致24H1公司盈利下滑。2024年上半年，国内氯化钾市场供需较为宽松，产品价格震荡回落，并随需求季节性变化而小幅波动。报告期内，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为84.51、86.10万吨，分别同比增长10.93%、12.33%；氯化钾销售均价为1926.64元/吨，同比下滑26.19%。另外，受老过自2023年10月1日起对氯化钾出口征收7%关税影响，公司吨产品费用和税金支出增加，24H1公司合计计提出口关税1.02亿元。钾肥价格回落、出口关税增加，致公司24H1盈利能力显著下滑。24H1公司销售毛利率为49.06%，同比下滑13.17pcts。公司现已向老挺有关部门申请减免钾肥出口关税，老挺甘蒙省计投厅与相关部委协商后称基本支持公司的申请并已向政府汇报。未来若公司取得老挺政府关于减免出口关税的政令，将转回减免部分金额。
    2024年钾肥进口大合同价格落地，稳定国内钾肥市场。2024年7月9日，中国钾肥进口谈判小组与国际钾肥主要供应商达成一致，我国2024年度钾肥进口合同价格为273美元/吨CFR（到岸价），我国仍然保持在全球钾肥“价格注地”的优势地位。钾肥进口大合同价格的落地，对我国钾肥市场起到了稳定作用，有助于我国今年秋季及明年春季顺利开展钾肥保供稳价工作，同时也对国内钾肥价格起到了托底作用。当前钾肥需求偏淡，价格走势持稳。根据卓创资讯数据显示，截至8月29日，国产60%氯化钾均价为2465元/吨，较上周同期持平。9-10月随秋季备肥需求逐步到来，氯化钟价格有望迎来小幅反弹，公司钾肥主业盈利性也有望随之得到修复。
    非钾业务有序推进，2.5万吨/年溴素扩建项目顺利酸工。公司于2022年成立非钾事业部，旨在全面勘探公司老挺钟盐矿丰富的伴生资源、开发其他老过矿产资源。目前公司已相继合作引入漠素、氯碱等化工项目进入老挺工业园区。漠元素是公司矿产中含量较为丰富的资源之一，公司老挺提钾卤水的漠素含量较国内海水含漠量高近60倍，较具开发价值。2023年5月，公司首个1万吨/年漠素项目成功投产、达产。2024年7月，公司2.5万吨/年漠素扩建项目顺利峻工。随公司漠素产业链布局不断完善，漠素盈利性有望逐步增强。未来漠素有望成为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为公司非钾事业发展奠定坚实基础，并推动公司加速开启第二成长曲线。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为37.07、77.31、101.72亿元，司比分别变化-4.90%、108.56%、31.58%；归母净利润分别为8.54、17.30、22.95亿元，同比分别变化-30.83%、102.46%、32.69%；EPS分别为0.92、1.86、2.47元/股，PE分别为18.30、9.04、6.81倍。维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

天马新材点评报告：营收利润双增长，受益于下游消费电子复苏

天马新材(838971)
    摘要：
    2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入10,871.47万元，同比增长33.05%；实现归母净利润1,518.90万元，同比增长5.46%；实现扣非净利润1,414.05万元，同比增长23.68%。其中二季度单季实现营业收入5,889.47万元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润772.63万元，同比下降19.69%，环比增长3.53%；实现扣非净利润748.30万元，同比增长3.58%，环比增长12.40%。
    受益于消费电子等下游行业复苏，公司电子陶瓷用、高压电器用粉体材料收入高增：受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放，2024年上半年公司电子陶瓷芯片基板类主要客户订单量同比显著增加，实现营业收入6,291.29万元，同比增长119.08%；高压电器用粉体材料2024年上半年实现营业收入681.53万元，同比增长80.96%。在海外市场开发方面，公司的高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。报告期内公司毛利率为26.08%，净利率为13.97%；期间费用率为11.37%，比上年同期增加0.54pct，主要系预提股份支付费用和招待费导致管理费用同比增加，同时募集资金持续投入募投项目导致募投资金利息收入同比减少。
    研发投入持续增长，公司发明专利获得河南省专利三等奖：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。报告期内公司发明专利“液晶基板玻璃用α-氧化铝粉制备方法”获得河南省专利三等奖。在研项目方面，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。
    募投项目稳步推进，产品结构有望持续优化：截至2024年二季度，公司在建工程总额为13,959.23万元。公司的募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通，公司将根据生产计划和客户需求合理排产；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为19/13/10倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能投产和下游行业复苏，公司有望进入加速成长期，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险：下游需求不及预期的风险。

芭薇股份点评报告：收入增长提速，客户结构变化拉低毛利率

芭薇股份(837023)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入2.66亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润1474.05万元，同比减少32.14%；实现扣非归母净利润1368.63万元，同比减少28.48%；整体毛利率28.14%，较去年同期有所下降；实现EPS0.17元，同比减少39.29%。
    公司营收略超预期，毛利率下滑和广告费用提升导致利润数据不佳：2024Q2，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长29.71%；实现归母净利润681.55万元，同比减少53.17%；Q2单季整体毛利率25.39%。整体来看，公司Q2营收增速较Q1进一步提升，2024H1公司整体营收情况略超我们此前的预期，但客户结构的改变导致上半年毛利率下降，此外公司尝试OBM产品推广导致广告宣传费比去年同期增长601万，上述两个原因导致了公司上半年利润数据表现不佳。
    护肤品板块营收较快增长，毛利率有所下滑：2024H1，公司销护肤品板块（除面膜）实现营收2.41亿元，同比增长25.64%，该板块收入占比达到90.83%；毛利率为28.74%，较去年同期有所下降。板块的营收继续保持了较快的增长，但是受客户结构的改变的影响毛利率有一定程度的下滑。
    彩妆、洗护和检测业务表现出色，面膜业务继续下滑：2024H1，公司彩妆类产品实现营收727.27万元，同比增长121.55%，毛利率有所提升，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司洗护产品实现营收690.14万元，同比增长52.53%，毛利率微幅下降；公司检测业务实现营收214.31万元，同比增长48.95%，毛利率大幅提升，主要得益于检测业务销量增长及检测人效提升。面膜产品上半年实现营收902.30万元，同比减少25.54%，毛利率大幅下滑至22.26%，主要是公司调整产品结构所致。
    化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望实现市场份额的提升：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展，过往几年复合增速超过15%。目前我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下，国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。公司在研发、制造、客户服务等领域具备核心竞争力，未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
    投资建议：公司客户结构有所变化导致了毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.79亿元、6.90亿元、7.91亿元，同比分别增长23.52%、19.26%、14.60%，归母净利润分别为0.34亿元、0.39亿元、0.42亿元，同比减少16.50%、同比增长14.47%和5.78%，EPS分别为0.40元、0.46元、0.49元，对应当前股价的PE分别为24.09倍、21.05倍、19.90倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

中报点评：渠道拓展助业绩提升，运动营养行业空间大

康比特(833429)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年半年报。今年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长5.14%；报告期内，公司加权ROE为5.76%，每股收益为0.38元。
    深耕运动营养食品，上半年营业收入同比增长35%：2024上半年公司营收为5.07亿元，同比增长35.62%，主要系公司业务扩张，各销售平台及经销商收入明显增长。分产品看，运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务分别实现营收3.37/1.24/0.21/0.12亿元，分别同比+87.36%/-13.03%/-12.03%/-2.90%，各项业务占营业收入比例分别为66.54%/24.48%/4.11%/2.46%。上半年，公司聚焦核心爆品市场，坚决执行更强渠道策略；在产品上，公司蛋白增肌类产品/能量胶产品营收同比+117.08%/+71.88%；在渠道上，公司在天猫等电商平台全面提升，抖音作为重点突破，持续扎根实体健身市场，借势CBBA赛事等营销资源并加强对经销商团队的赋能。未来，公司将继续深化、升级品牌，拓展渠道广度和深度，因此展望全年，我们认为公司业绩有望持续稳定增长。
    整体毛利率略有提升，数字化体育科技服务毛利率近59%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为41.51%和9.34%，分别+1.35/-2.72pct。毛利率提升的主要原因是高毛利率的运动营养食品类收入大幅增长。分产品看，上半年公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务的毛利率分别为44.84%/32.52%/20.83%/58.55%。其中数字化体育科技服务产品毛利率提升13.05个百分点，主要系毛利率较高的技术服务收入占比提升所致。上半年，公司的销售费用变化较大，同比增长54.97%，主要因为公司在天猫等平台加大推广投入，广告和业务宣传费增加较多。未来，公司夯实“运动营养更高品质”品牌定位，坚定运动健身人群蛋白和能量两大核心需求，建立更强渠道，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。
    产品持续创新，市场空间广阔：2024上半年，公司研发费用为1753.58万元，同比+11.16%。公司创新研发CPTPro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。
    投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元；归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，对应EPS分别为0.80/0.97/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为11.35/9.35/8.42倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

业绩创历史同期新高，静待摩洛哥工厂投产

森麒麟(002984)
    摘要：
    事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入41.10亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%。其中，24Q2单季度实现营业收入19.95亿元，同比增长6.16%、环比下降5.70%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%、环比增长13.88%。
    轮胎销量与盈利能力双提升，公司24H1业绩创历史同期新高。24H1公司实现轮胎销量1509.71万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1461.21、48.49万条，同比分别增长9.06%、71.28%。24H1公司半钢胎在欧美市场性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求，但产能不足在一定程度上限制了销量的增幅；泰国二期产能释放带动全钢胎销量同比大幅增长。盈利能力方面，24H1公司销售毛利率、销售净利率分别为33.24%、26.21%，同比分别增加10.84、9.07个百分点。2024年1月，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，较原审税率17.06%大幅下降。反倾销税率的下降或是公司上半年盈利能力同比大幅抬升的主要原因。分季度来看，24Q2公司实现轮胎销量749.00万条，环比下降1.54%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为733.18、15.81万条，环比分别变化0.71%、-51.62%。24Q2海外市场全钢胎库存相对充足，叠加海运成本压力等因素，市场需求偏弱致销量环比走弱。盈利能力方面，24Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为35.27%、28.76%，环比分别增加3.94、4.94个百分点，或与公司成本及费用控制能力增强、陆续收到美国海关部分退税金额等因素有关。
    国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。24H1美国半钢胎、全钢胎进口量分别为8248、2926万条，同比分别增长7.47%、26.77%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为24.60%，同比增加4.35个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为29.04%，同比增加3.05个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。24H1欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为60.20、28.65万吨，同比分别增长9.20%、1.39%。其中，从中国进口半钢胎量占比为55.45%，同比下降0.15个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18.55%，同比增加0.45个百分点。
    持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长。公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目已建设完毕，正稳步推进相关领域客户开发。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，并争取尽快实现满产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.66、27.16亿元，同比分别增长55.78%、10.99%、14.77%；EPS分别为2.07、2.30、2.64元，对应PE分别为11.13、10.03、8.74倍，维持“推荐”评级。
    风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

2024年半年报业绩点评：产品价利齐升，高端+出口引领公司成长

长城汽车(601633)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入914.29亿元，同比+30.67%，实现归母净利润70.79亿元，同比+419.99%，实现扣非归母净利润56.51亿元，同比+654.04%，EPS为0.83元。2024年Q2，公司实现营业收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%，实现归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%，实现扣非归母净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。
    高端品牌坦克+出口销量占比提升带动公司单车价利齐升，上半年单车利润突破1万元，Q2单季度毛利率创近8年来新高：2024年H1，公司高端品牌坦克销售11.60万辆，占公司总销量比重同比+9.50pct至20.73%，出口20.15万辆，占总销量比重同比+12.14pct至36.00%，均价高、盈利能力强的高端品牌和出口车型销量占比的增长带动公司单车均价与净利润齐升，上半年公司单车均价同比+20.71%至14.10万元，环比2023年H2提升8.34%，假设海外收入全部来源于整车销售，上半年公司海外单车均价同比+9.40%至18.24万元，环比2023年H2提升8.00%，国内单车均价同比+16.37%至11.77万元，环比2023年H2提升1.64%。产品均价的提升为公司带来了更强的盈利能力，上半年公司汽车业务销售毛利率达到20.53%，同比+4.30pct，环比2023年H2提升0.73pct，带动整体毛利率同比+3.89pct至20.74%，其中Q2单季度毛利率为21.36%，环比+1.32pct，达到2017年以来的新高水平。在毛利率大幅提升的带动下，上半年公司单车扣非归母净利润达到1.01万元（假设零部件等其他业务盈亏平衡），同比+599.55%，环比+75.90%。Q2单季，公司坦克品牌销量占比环比+5.65pct至23.51%，出口销量占比环比+4.54pct至38.24%，延续向上态势，下半年占比有望继续提升，带动公司产品均价与毛利率的进一步增长。
    费用率管控能力出色，管理费用率明显下降：2024年H1，公司研发费用率同比-0.44pct至4.58%，销售费用率同比-0.49pct至4.16%，管理费用率同比-0.77pct至2.19%，财务费用率同比+0.14pct至-0.18%。Q2单季，公司研发费用率环比+0.01pct至4.58%，销售费用率环比+0.34pct至4.32%，管理费用率环比-0.29pct至2.05%，财务费用率环比-0.74pct至-0.52%。公司费用率管控能力出色，管理费用率明显下降。
    继续推进海外市场布局，快速补齐国内产品矩阵：8月以来公司继续在海内外市场深化产品布局，海外市场方面，坦克300在马来西亚上市；GWM区域品牌发布会在乌拉圭首都蒙得维的亚举办；哈弗H6、欧拉好猫斩获巴西权威汽车评测媒体《四驱杂志（QuatroRodas）》主办的“最值得购买车型”（BestBuy）评选三项第一，海外品牌触达面与影响力继续扩大，目前公司已在海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,300家，支撑公司海外销量不断提升；国内市场方面，公司继续补齐产品矩阵，提升多品牌市场竞争力，8月21日，蓝山智驾版正式上市，定价29.98-32.68万元，首次搭载CoffeePilotUltra，内置端到端SEE一体化智驾大模型，实现了感知决策一体化的链路整合，能够实现不依赖高精地图的全场景NOA功能，智能化能力大幅提升；8月25日，新一代哈弗H9开启预售，定价20.59-23.59万元，引领哈弗品牌向上。国内外市场布局的深化有望继续提升公司销量增长潜力，助力公司向全球型主机厂加速成长。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入2113.84亿元、2443.88亿元、2663.09亿元，实现归母净利润141.98亿元、175.49亿元、199.04亿元，摊薄EPS分别为1.66元、2.05元、2.33元，对应PE分别为13.42倍、10.86倍、9.57倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险：海外市场拓展不及预期的风险。

航天电器点评报告：小批量多品种订单增长，成本管控卓有成效

航天电器(002025)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%），扣非归母净利3.59亿元（YoY-13.09%）。
    Q2业绩承压，成本管控取得成效：24H1公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，H1业绩同比下降。公司24H1营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%）。其中Q2营收13.08亿元（YoY-28.9%，QoQ-19.0%），归母净利1.60亿（YoY-23.4%，QoQ-29.2%），环比下行明显。24年公司计划完成营收65亿元，当前完成率44.9%。
    分产品来看，公司连接器业务实现收入18.78亿元（YoY-23.2%）；电机业务营收7.54亿元（YoY-11.8%）；继电器业务营收1.38亿元（YoY-33.7%）。光通信器件业务逆势上行，营收0.79亿元，同比增长23.4%。
    公司对产品全寿命周期、全流程的成本管控取得成效，24H1公司毛利率47.5%，同比提高11.9pct，展现较强韧性。其中连接器、电机和继电器业务毛利率分别为48.8%、42.8%和66.9%，分别提高13.3pct、10.1pct和23.1pct。分季度看，Q2毛利率56.43%，环比提升16.13pct，为近五年来最高水平。
    24H1期间费用率（包含研发费用）26.7%，同比上升9.7pct。其中管理费用率因股权激励费用摊销同比上升4.5pct达到11.2%，研发费用率12.7%（YoY+4.0pct），主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入；销售费用率3.3%，同比提升1.3pct，主要因新市场新领域拓展和新产品推广。
    应收账款季节性提升：应收账款及票据55.35亿元，较年初增长18.4%，主要因传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标。然而公司货款回笼具有一定季节性，主要集中于Q4，H1应收项处于高位符合公司历年货款回收规律。
    存货充足，为订单交付打下基础：公司存货14.58亿元，较年初增长37.2%，其中原材料4.51亿元（YoY+46.2%）和发出商品3.41亿元（YoY+48.6%）增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长，公司适度增加订单生产所需的物料储备。存货水平提高为产品及时的交付打下基础，全年业绩可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.66/11.04/13.33亿元，EPS分别为1.90/2.42/2.92元，当前股价对应PE分别为23.68/18.59/15.40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

青岛银行2024年半年度报告业绩点评：营收净利亮眼，息差环比企稳

青岛银行(002948)
    摘要：
    营收净利延续高增，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入71.28亿元，同比增长11.98%；归母净利润26.41亿元，同比增长13.07%；加权平均ROE15.34%，同比上升0.17个百分点。公司2024Q2单季度营收同比增长5.09%，归母净利润同比增长9.44%。公司业绩延续较快增长，盈利能力提高，主要由规模平稳扩张、非息收入高增贡献。
    息差环比企稳，扩表动能较强：2024H1，公司利息净收入47.79亿元，同比增长5.98%；净息差1.77%，与一季度持平，较上年末下降6BP，息差环比企稳。2024H1公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.07%、2.25%，分别较上年末下降10、7BP，其中，贷款收益率、存款成本率分别为4.72%、2.13%，分别较上年末下降13、10BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长8.1%，主要由对公贷款拉动，对公贷款较上年末增长12.22%。公司加大实体经济重点领域投放力度，科技、绿色、普惠贷款分别较上年末增长31.3%、22.19%、19.43%。零售贷款较上年末下降1.37%，其中，个人经营贷较上年末增长6.1%，按揭、消费贷分别较上年末下降0.41%、6.96%。6月末，公司各项存款较上年末增长6.61%，其中，零售存款、公司存款分别较上年末增长7.56%、5.77%。
    中收稳中略降，其他非息收入高增：2024H1，公司实现非息收入23.49亿元，同比增长26.58%，主要由非息收入高增贡献。公司优化中间业务结构，中收稳中略降。2024H1，公司中间业务收入9.31亿元，同比下降0.95%，其中，占比较高的理财业务收入同比增长2.36%；受保险费率下降拖累，委托代理业务收入同比下降20.22%。公司其他非息收入14.18亿元，同比增长54.83%，主要由于投资收益和公允价值变动损益分别增长14.28%、101.16%。
    资产质量稳健，风险抵御能力增厚：截至2024年6月末，公司不良贷款率1.17%，与一季度和上年末下降1BP；关注类贷款占比0.58%，分别较一季度、上年末上升9、4BP。具体来看，对公贷款不良率0.92%，较上年末下降17BP，其中制造业、房地产业不良率分别较上年末下降48、13BP；零售贷款不良率较上年末上升51BP。6月末，公司拨备覆盖率234.43%，分别较一季度、上年末上升2.08、8.47个百分点。公司资产质量整体平稳，风险抵补能力增厚。
    投资建议：公司坚持调结构、强客基、优协同、提能力战略，扎实推进2023-2025三年战略规划，发挥多牌照优势，轻资本转型稳步推进，综合经营能力提高。规模稳步扩张，资产质量稳健，风险抵补能力夯实。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为6.3元/6.98元/7.74元，对应当前股价PB分别为0.51X/0.46X/0.42X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。

存量、增量机遇并具，盈利能力稳步提升

公牛集团(603195)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入83.9亿元，同比+10.5%；归母净利润22.4亿元，同比+22.9%。其中24Q2实现营业收入45.8亿元，同比+7.6%；归母净利润13.1亿元，同比+20.6%。
    产品端：地产下行背景下，主营业务稳健增长。分产品看，公司24H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营业收入38.7/42.1/2.9亿元，同比分别+5.2%/11.7%/120.2%。1）电连接业务维持稳健增长，产品焕新、渠道下沉稳步推进。2）智能电工照明业务与地产行业关联度较高，但仍维持良好增速。墙开受益于行业集中度提升下的龙头马太效应；照明（基础光源、装饰灯、无主灯）维持高增速；生态品类持续创新，全屋前装产品矩阵持续完善。3）新能源业务在较低基数下延续高增长，公司围绕围绕C端和中小B端积极进行业务拓展，预期短期内将维持高增速。
    渠道端：旗舰店开业进展顺利，海外市场机遇广阔。1）公司持续推动旗舰店+新零售渠道变革，24H1新开门店动销表现较好，公司计划至2024年底完成新开门店3000家，截至8月末已开业2000家，旗舰店开设节奏符合预期。
    2）境外业务方面，24H1延续2023年出海战略，东南亚新兴市场和欧洲发达国家市场拓展同步推进。其中，东南亚市场主销转化器等产品，24H1新品铺设、经销体系布局和团队建设陆续就位。欧洲着力推广充电桩等新能源产品，围绕德国、意大利等潜力市场，积极开发分销商、安装商客户，渠道能力持续加强。2024年作为公司出海元年，预计未来海外市场有望提高广阔增量空间。
    投资收益增加，盈利能力稳健。24H1公司毛利率42.9%，同比+2.4pct；管理费用率/销售费用率分别为3.6%/8.0%，同比+0.2/1.1pct。销售费用率提高主要因品牌建设下市场推广费用增加。24H1公司理财投资收益同比+329.6%，带来更高的利润弹性。24H1公司净利率26.7%，同比+2.7pct；其中单24Q2净利率28.6%，同比+3.1pct。
    投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，存量与增量空间并具。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至44.2/49.0/55.1亿元，同比+14%/11%/13%；8月29日收盘价67.8元对应PE分别为20/18/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

工商银行2024年半年度报告业绩点评：资产规模稳定增长，首度实施中期分红

工商银行(601398)
    摘要：
    营收承压，净利润降幅边际改善：2024H1，公司实现营业收入4019.99亿元，同比下降6.03%；归母净利润1704.67亿元，同比下降1.89%；加权平均ROE9.53%，同比下降0.98个百分点。公司2024Q2单季度营收同比下降8.75%；归母净利润同比下降0.92%，降幅环比收窄。公司二季度净利边际改善，资产规模稳定增长和信用成本优化为经营质效提供支撑。
    负债成本刚性延续，信贷投放平稳增长：2024H1，公司利息净收入3139.5亿元，同比下降6.84%；净息差1.43%，分别较一季度、较上年末下降5、18BP，主要受LPR下调、重定价和存款定期化影响。2024H1公司生息资产收益率3.28%，较上年末下降17BP，付息负债成本率2.04%，与上年末持平。其中，贷款收益率、存款成本率分别为3.52%、1.84%，分别较上年末下降29、5BP。截至6月末，各项贷款较上年末增长6.71%，主要由对公贷款拉动。对公贷款较上年末增长8.49%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别较上年末增长13%、14.7%、13.7%、21.5%。零售贷款较上年末增长2.09%，其中，消费、经营贷分别较上年末增长17.39%、16.67%，按揭贷款较上年末下降1.96%。6月末，各项存款较上年末增长1.7%，其中，公司存款较上年末下降2%，可能受停止“手工补息”影响；个人存款较上年末增长5.8%。
    中收拖累非息，财富管理规模保持领先：2024H1，公司实现非息收入1065.49亿元，同比下降3.58%。中间收入仍然承压，上半年公司实现中收674.05亿元，同比下降8.25%，其中，结算清算、投行业务收入分别同比增长7.23%、8.47%；受基金保险费率下降以及资本市场波动影响，个人理财及私行业务收入同比下降26.66%。公司财富管理规模保持行业领先，6月末，零售AUM21.77万亿，较上年末增长5.12%。公司其他非息收入391.44亿元，同比增长5.67%，其中，投资收益216.35亿元，同比下降8.35%，公允价值变动损益83.99亿元，同比增长72.39%。
    资产质量总体平稳，零售不良有所上升，拨备计提增加风险抵御能力增强：截至2024年6月末，公司不良贷款率1.35%，较一季度和上年末下降1BP；关注类贷款占比1.92%，较上年末上升7BP。其中，对公贷款不良率1.69%，较上年末下降12BP，各行业不良率均有所下降；零售贷款不良率0.9%，较上年末上升20BP。6月末，公司拨备覆盖率218.43%，分别较一季度、上年末上升2.12、4.46个百分点。公司资产质量平稳，风险抵御能力进一步提高。
    投资建议：公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足平稳。首度实施中期分红，股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.18元/10.91元/11.68元，对应当前股价PB0.59X/0.55X/0.51X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。

中航沈飞点评报告：归母净利稳定增长，成本管控能力突出

中航沈飞(600760)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%），归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），扣非净利15.88亿元（YoY+10.51%）。
    降收却增利，成本管控能力突出：24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%），收入同比下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），在收入下降情况下利润取得增长，主要因毛利率的提升。24H1公司毛利率12.5%，同比提高2.1pct，反应了公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。24H1期间费用率（包含研发费用）3.2%，同比微升0.9pct，总体较为稳定。
    沈飞公司收入212.70亿元（YoY-7.0%），净利润16.19亿元（YoY+4.4%），公司军机业务发展平稳；公司完成对吉航的增资扩股后，吉航业务发展边际向好，24H1营收3.64亿元（YoY+34.6%），净利润-0.14亿元，同比减亏0.80亿元。
    分季度看，Q2营收121.32亿元（YoY-13.19%，QoQ+27.79%），归母净利9.02亿元（YoY+5.98%，QoQ+25.99%）。Q2毛利率12.9%，同比提升3.02pct，环比提升0.78pct，为近五年来最高水平。期间费用率3.9%，环比提高0.4pct，主要由于研发费用集中发生在Q2。
    24年公司计划完成营收510.26亿元，净利润37.62亿元，当前完成率分别为42.4%和42.9%。公司近5年收入确认通常集中在后三季度，随着下游景气度逐步回暖，我们认为未来两个季度将环比微升，全年顺利完成年度目标可期。在此基础上若维持Q2高毛利率，全年有望超额完成净利润目标。
    应收项和货币资金大幅变动，24H2回款进度或加快：应收账款及票据142.37亿元，较年初增长51.1%，同时货币资金83.11亿元，较期初减少46.6%。两者大幅变化主要因部分客户货款尚未收回导致。当前在6个月内的应收账款占比66%，1年内占比90%，账龄结构较为健康。公司应收账款主要为特定用户货款，资金来源为财政预算内的资金，坏账可能较小，且多数需在年内完成支付，因此我们认为公司24H2回款进度或加快。
    下游订单签订延迟，合同负债和存货下降：合同负债29.50亿元，较年初减少56.0%，其中特定用户产品28.5亿元，较年初减少56.7%，其他用户产品0.98亿元，较年初减少13.3%。我们认为两者下降主因是前期预收款随产品销售在转化为收入，同时下游订单签订延迟。公司存货72.21亿元，较年初减少38.0%，其中原材料和在产品分别下降33.6%和39.8%，或与公司根据订单备产备货减少有关。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.52/46.19/55.44亿元，EPS分别为1.36/1.68/2.01元，当前股价对应PE分别为29.79/24.20/20.16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

苏农银行2024年半年度报告业绩点评：对公贷款增长动能强劲，投资收益高增

苏农银行(603323)
    业绩平稳增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%，归母净利润11.2亿元，同比增长15.64%，年化加权平均ROE13.7%，同比上升0.52个百分点。2024Q2单季度，公司营收、归母净利润分别同比增长6.82%、15.54%。公司业绩平稳增长，盈利能力提高，主要由其他非息收入高增贡献。
    对公贷款增长动能强劲，贷款收益率拖累息差：2024H1，公司利息净收入14.32亿元，同比下降7.04%，2024Q2单季度同比下降1.71%，降幅环比收窄；净息差1.53%，较上年末下降21BP，主要受贷款收益率下降较多影响。截至2024年6月末，公司的贷款收益率、存款成本率分别为3.97%、1.96%，分别较上年末下降33、8BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长7.02%，对公贷款支撑公司信贷规模平稳增长。具体来看，公司对公贷款较上年末增长13.73%，其中，制造业、批零业、租赁商服业贷款分别较上年末增长8.39%、17.94%、18.7%，合计占比45.97%，较上年末上升。零售贷款较上年末增长0.94%，其中，个人经营、消费贷分别较上年末增长1.76%、5.81%；受居民购房需求偏弱影响，按揭贷款较上年末下降5.5%。6月末，公司各项存款较上年末增长8.09%，同比增速较上季度有所提升。存款定期化延续，定期存款占比上升至67.32%。
    中收承压，投资收益高增：2024H1，公司非利息收入8.43亿元，同比增长51.97%，中收承压而投资收益高增。1-6月，公司中间业务收入0.27亿元，同比下降48.66%，2024Q2单季度同比下降24.87%，降幅较一季度收窄。其中，占比较高的理财、代理业务收入分别同比下降8.66%、27.37%，预计受费率下降影响较多；结算清算业务收入上升30.76%。公司其他非息收入8.16亿元，同比增长62.55%，主要受益于投资收益高增，同比增长115.92%。
    资产质量整体优异，关注类贷款占比有所上升：截至2024年6月，公司不良贷款率0.91%，较一季度和上年末持平；关注类贷款占比1.19%，较一季度上升13BP，较上年末下降2BP；拨备覆盖率442.87%，分别较一季度、上年末下降10.84、9.98个百分点。公司资产质量整体优异，风险抵补能力充足，处于同业较优水平。6月末，公司核心一级资本充足率9.9%，环比下降11BP。
    投资建议：公司立足长三角核心区，区位优势明显。公司制定“三一五”发展战略，打造标杆银行、价值银行、幸福银行，构建“联合资产经营”业务模式，业绩稳健增长，综合转型成效释放。坚持支农支小，管家式公司业务特色突出，零售金融打通最后一公里，信贷结构优化。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为9.56元/10.57元/11.74元，对应当前股价PB分别为0.50X/0.45X/0.40X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致VIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险

2024年中报业绩点评：Q2利润增速亮眼，自产业务保持高速成长

亚辉龙(688575)
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024年1~6月实现营业收入9.60亿元（-10.69%），归母净利润1.73亿元（+22.25%），扣非净利润1.61亿元（+25.85%），经营性现金流1.41亿元。2024Q2实现营业收入5.29亿元（+27.41%），归母净利润1.07亿元（+77.45%），扣非净利润1.04亿元（+131.58%），经营性现金流0.71亿元（+138.43%）。
    常规自产业务保持快速增长，整体盈利水平显著提升：2024H1公司表观营业收入有所下降，主要是新冠业务收入大幅减少所致，公司非新冠业务实现营收9.60亿元（+31.89%），其中国内非新冠自产业务收入6.88亿元（+42.69%），占总营收比例为71.63%（+26.8pct）；海外非新冠自产业务收入1.02亿元（+52.28%），占总营收比例为10.63%（+4.4pct）；代理业务收入1.52亿元（-9.92%），占总营收比例为15.83%（+0.1pct）。此外，公司自产化学发光业务实现营业收入7.17亿元（+48.46%），占总营收比例已达到74.68%（+29.8pct），2020-2023年CAGR达37.82%。2024H1公司主营业务毛利率显著提升（61.94%，+12.58pct），主要受益于高毛利的非新冠自产产品收入较快增长，以及非新冠自产业务毛利率的进一步提升（69.95%，+1.7pct）。2024Q2公司净利润大幅增长，除低基数及毛利率水平变动因素以外，主要是公司提质增效效果有所显现，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为19.00%/8.48%/13.33%，分别同比-2.49/+0.72/-5.42pct。
    国内外发光装机进展顺利，有效带动重点项目试剂上量：2024H1公司化学发光仪器装机1,170台。累计（截至2024年6月）装机9,430台，其中流水线129条（39.53%装于三甲医院）。发光仪器的顺利装机带动试剂收入同比大幅增长，其中部分重点项目试剂收入增长52.48%，自免业务收入同比增长37.24%（发光自免+46.23%）。分地区结构来看，1）国内：2024H1发光装机638台（其中600速的iFash3000G为301台），主要自有产品已覆盖境内终端医疗机构客户超5,600家（+340家），其中三级医院1,590家，三甲医院超1,200家（覆盖率超70%）；2）海外：2024H1发光装机532台（其中300速机45台），公司业务已覆盖美/欧/亚/非洲超110个国家/地区，随着公司海外业务工作重心向试剂销量提升及本地化市场拓展深度推进聚焦，公司在海外地区业务规模（尤其是试剂业务）有望保持高速成长。
    持续完善自主产品及解决方案，逐步达到行业领先水平：2024H1公司研发投入为1.55亿元（+8.79%），主要投入于微流控、基因测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料等方面（共占比重39.60%）。公司重点领域研发成果不断推陈出新，促进公司在多领域达到行业领先水平，其中：1）仪器：公司自主研发的iTLAMax智能流水线在国内备案获批，该流水线系统可实现1200样本管/小时的速度，还可连接高性能免疫分析、生化分析、血球分析等仪器设备，并实现多流程全面自动智能支持；2）试剂：2024H1公司新增13项化学发光检测试剂的境内外证书（不孕不育6项、自免天疱1项，肝功1项）。截至2024年6月，公司已有176项化学发光诊断项目获得境内外注册证书（其中发光自免项目60项）。
    明确多维度高股权激励目标，充分彰显高质量发展信心：2024年5月9日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予56名激励对象175.00万股股票（占公司股本总额0.31%）。此次激励考核目标涉及多个维度，且明确提出较高的增长目标，充分体现公司对于未来高质量发展的信心：①非新冠自产产品收入：2024/2025年较2023年增长35.00%/75.50%；②自产化学发光业务收入：2024/2025年较2023年增长35.00%/82.25%；③净利润：2024/2025年较2023年增长35.00%/82.25%；④国内发光仪器：2024/2025年分别装机1,500台；⑤海外发光仪器：2024/2025年分别装机1,200台。
    投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.82/6.51/8.53亿元，同比增长35.78%/35.14%/30.86%，EPS分别为0.85/1.14/1.50元，当前股价对应2024-2026年PE23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

七一二点评报告：Q2边际改善，市场持续拓增

七一二(603712)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.02亿元（YoY-12.95%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.84%）；扣非净利0.54亿元（YoY-73.05%）。
    24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1公司实现营收12.02亿元（YoY-13.0%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.8%），在业绩预告的中上区间，符合市场预期。营收同比有所下降，主要由于客户需求节奏放缓，叠加阶梯降价影响，公司销售订单呈现阶段性下降趋势。24Q2营收7.12亿元（YoY-21.6%，QoQ+45.3%），归母净利0.51亿元（YoY-72.1%，QoQ+221.6%），边际呈向好态势。
    公司无线通信终端产品业务24H1营收5.92亿元（YoY-28.6%），系统产品业务营收5.86亿元（YoY+15.6%），系统业务韧性十足。
    24H1公司毛利率35.8%，同比下滑9.8pct，主要有两方面因素：1）受阶梯降价影响，公司产品价格出现一定程度的下降；2）公司产品结构调整，产品集成度高导致成本上涨。公司积极应对快速调整，Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct，趋势向好。
    公司费用控制良好，在营收略有下降的情况下，期间费用率（包含研发费）30.0%，仅同比增加0.1pct，其中销售、管理和研发费用同比下降4.3%、9.8%和17.0%。
    军民通信斩获多项新标，静待花开：军用领域，公司成功中标航空训练方向“某数据智能应用服务中心”项目，和某平台“北斗三号”卫星接收设备，且在航空、地面、卫通卫导、通信系统等领域均取得市场订货或交付。民用领域，公司在国铁、地方铁路和轨交市场分别签订多项项目或服务合同，市场开拓顺利。当前公司虽然业绩承压，但在军民双领域的市场拓展并未暂停，已取得较好成效，待下游市场回暖，公司业绩有望快速修复。
    2024年股权激励解锁尚有压力：公司2024年股权激励条件包括：1）2024ROA需不低于7%，公司24H1ROA为0.84%，即使考虑全年，压力依然较大；2）以2022年为基准，2024收入增长率需不低于20%，对应当期收入需达到48.5亿（yoy+48.4%），截止H1仅完成目标收入的24.7%；3）以2022年为基准，2024研发投入增长率需不低于20%，即9.7亿，当前完成率为23.7%。我们认为公司达成2024年全部激励条件的压力明显。
    投资建议：军品方面，公司传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元，EPS分别为0.52/0.66/078元，当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

2024年中报业绩点评：全球布局稳步推进，稳健增长彰显韧性

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入205.31亿元（+11.12%），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非净利润73.80亿元（+16.39%），经营性现金流84.96亿元（+89.51%）。2024Q2实现营业收入111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非净利润43.43亿元（+13.94%），经营性现金流56.31亿元（+78.78%）。
    上半年业绩实现稳健增长，全球布局稳步推进彰显韧性。2024年上半年，尽管在医疗行业整顿及设备更新政策影响下，国内院端招标采购节奏受到一定影响，且海外汇率变化致使公司汇兑损益水平有所波动，公司营收及利润仍实现了较好增长，预计除因业务纵深广阔形成了较强经营韧性以外，更受益于公司产品在透明规范的采购环境中竞争力凸显。若剔除汇兑损益影响，2024H1公司归母净利润同比增长22.13%（2024Q2同比增长24.02%）。我们预计下半年起公司表观业绩增长中枢有望上移，主要基于：1）医疗行业整顿进入常态化，院端正常招采活力趋于复苏；2）设备更新相关国债及地方政府专项债按计划发行，为医疗设备采购提供资金支持；3）美元加息周期进入尾声，海外购买力逐渐恢复或将带动国际业务快速增长。
    生命信息与支持：招采活动推迟致短期承压，下半年有望受益需求释放。2024H1公司生命信息与支持业务实现营业收入80.10亿元（-7.59%），占比39.01%（-7.9pct），毛利率66.12%（-1.04pct），其中微创外科增长较为明显（超90%），硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材（如超声刀）开始逐步放量。据公司测算，截至2024年6月，国内医疗新基建待释放的市场空间已进一步提升至240亿元以上，预计此前积压的采购需求总量未受影响，未来有望逐步释放。同时，公司生命信息与支持业务产品竞争力已全面达到世界一流水平，海外高端客户群得以加速渗透，带动国际业务2024H1实现双位数增长。随着国内推迟需求的稳步释放、海外成长空间的不断打开，下半年公司生命信息与支持业务经营有望逐步回升，并实现长期稳定增长。
    体外诊断：诊疗复苏及海外提速促达亮眼表现。2024H1公司体外诊断业务实现营业收入76.58亿元（+28.16%），占比37.30%（+4.96pct），毛利率64.98%（+2.35pct），其中化学发光业务增长超30%。分地区结构来看，1）国内：2024H1收入实现超25%的增长，主要是院端诊疗需求复苏带动试剂等耗材类业务增长，其中血球业务增长超30%，化学发光市场份额稳步提升；2）海外：2024H1收入增长超30%，DiaSys并购整合进展顺利，中大样本量客户渗透速度持续加快，新增突破超60家第三方连锁实验室。我们认为，公司体外诊断业务保持快速增长的确定性较强，主要源自：①血球业务头部地位不断巩固；②集采推动化学发光领域国产替代加速；③流水线及高速机顺利装机为后续试剂放量打下基础；④海外第三方实验室突破打开未来成长天花板。
    医学影像：高端超声持续放量，市场优势进一步扩大。2024H1公司医学影像业务实现营业收入42.74亿元（+15.49%），占比20.82%（+0.79pct），毛利率69.59%（+1.83pct），其中超声高端及以上型号收入增长超40%。公司超声业务在国内第一、全球第三的行业地位不断得以巩固，主要受益于公司高端产品的成功渗透，2024H1公司国内首款超高端超声平台Resona A20取得亮眼表现，海外高端市场覆盖及高端客户突破的营销策略颇具成效。
    投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为139.53/168.44/202.53亿元，同比增长20.47%/20.72%/20.24%，EPS分别为11.51/13.89/16.70元，当前股价对应2024-2026年PE 20/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

宁波银行2024年半年度报告点评：扩表动能强劲，息差下行幅度收敛

宁波银行(002142)
    事件：公司发布了2024年半年报。
    营收增速改善，减值计提增加：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润344.37亿元和136.49亿元，同比分别增长7.13%和5.42%；年化加权平均ROE为14.74%，同比下降1.41个百分点。公司营收表现较一季度实现改善，主要来自表内存贷款规模扩张、利息净收入高增的贡献。
    利息净收入表现亮眼，息差下行幅度收窄，存贷款增长动能强劲：2024H1，公司利息净收入231.54亿元，同比增长14.75%；净息差为1.87%，同比下降6BP，较2023年下降1BP，调整后净息差为2.17%，同比下降14BP，生息资产收益率同比下降12BP，付息负债成本率同比上升3BP，存款成本刚性仍存，平均成本率上升2BP，同业负债和主动负债成本均有增加。资产端信贷延续高增，对公业务扩表动能强劲，零售业务保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长12.5%，实现较快扩张。其中，对公贷款增长17.46%；零售贷款较年初增长3.14%，消费贷、经营贷和按揭增速分别为3.38%、1.35%和5.65%。负债端存款保持高速增长，定期化程度提升加大成本刚性。截至6月末，公司各项存款较年初增长17.63%，其中，企业存款和居民存款分别增长18.02%和16.53%，企业存款定期化程度继续提升，较年初增速高达22.48%。
    中间业务收入承压，投资收益小幅增长：2024H1，公司非息收入112.83亿元，同比减少5.71%，。其中，中间业务收入26.96亿元，同比下滑24.9%，主要来受代理类业务下滑，财富业务收入减少影响。2024H1，公司代理类业务收入同比下降20.2%。财富管理业务稳步发展。截至6月末，公司零售aum 1.1万亿元，较年初增长1142亿元，私行aum 3122亿元，较年初增长504亿元。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入85.81亿元，同比增长2.52%；投资收益63.33亿元，同比增长3.53%。
    资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.76%，较年初持平，保持同业领先；多数行业不良率在1%以下，总体风险可控，但个人消费贷、经营贷的不良率偏高；关注类贷款比例1.02%，较年初上升0.37个百分点；拨备覆盖率420.55%，保持行业领先水平，风险抵补能力强劲。
    投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，区位优势明显，小微业务竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。公司表内利息净收入表现突出，息差降幅收窄，存贷款增长动能强劲，非息业务贡献保持同业领先。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS 30.4/34.26/38.57元，对应当前股价PB0.66X/0.59X/0.52X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

2024年中报点评：积极调整应变，逆势稳健增长

海天味业(603288)
    事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收141.6亿元，同比+9.2%；归母净利润34.5亿元，同比+11.5%。24Q2营收64.6亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3亿元，同比+11.1%。此外，发布2024-2028年员工持股计划。
    24Q2逆势稳健增长，产品与渠道结构优化。分品类，24Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+3.0%/11.3%/1.2%/22.5%，得益于需求多元化与公司推出海鲜汁等新品，其他产品增速亮眼，24H1收入占比16.3%，同比+1.8pcts。分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入同比+5.0%/13.3%/2.6%/6.0%/6.4%，南部地区增速较快。分渠道，线下/线上收入同比+5.3%/38.2%，渠道结构持续优化；经销商数量为6674家，环比+2.6%，渠道端实现稳健优化调整。
    费用率同比小幅提升，成本下降推动盈利改善。24Q2归母净利率23.7%，同比+0.7pcts。具体拆分来看，毛利率为36.3%，同比+1.6pcts，预计主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。销售费用率6.6%，同比+1pcts，主要系公司推出较多新品，并投入广告费用推动品牌年轻化宣传；管理费用率2.1%，同比+0.1pcts，整体保持相对稳定。
    发布2024-2028年员工持股计划，增强内部员工积极性。2024年计划总额1.84亿元，参与人员不超过800人，董监高现涉及桂军强、李军、陈敏、黄树亮4人（持股总比例不超过15%）。24年考核指标为归母净利润同比23年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用/并购重组/资本运作），参考公司历史上股权激励实现较好的效果，我们认为随着行业步入新的发展阶段，公司在内部优化调整后适时推出新的股权激励有望推动实现新一轮较好增长。
    动销改善与渠道修复推动业绩改善，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：基数逐渐走低，叠加前期库存经过去化以及报表端的低基数，收入有望保持较快增速；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计H2延续这一趋势。长期看，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复，另一方面积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品，有望推动长期良好增长。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为62.9/71.0/81.0亿元，同比+11.8%/12.9%/14.2%，PE为30/27/23X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，同时积极调整有望推动业绩改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

2024年半年报点评：营收利润增长，聚焦非住业态

招商积余(001914)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入78.39亿元，同比增长12.34%，归母净利润4.35亿元，同比增长3.79%、扣非后归母净利润为4.14亿元，同比增长7.65%。
    营收实现双位数增长：公司2024年上半年实现收入78.39亿元，同比增长12.34%，归母净利润4.35亿元，同比增长3.79%。营业收入实现双位数增长主要由于新拓物管项目、母公司交付项目增加等原因。归母净利润增速低于营收，主要由于：1）毛利率略有下滑，2024年H1公司实现毛利率12.57%，较去年同期下滑0.73pct、其中物管业务和资产管理业务毛利率分别为10.95%、52.69%，分别较去年同期提高0.38pct、下滑0.19pct；2）税金及附加增长较多，2024年H1税金及附加较去年同期增加41.32%，主要由于去年同期退还土地增值税以及房产税有减免政策；3）其他收益下滑，2024年H1其他收益较去年下滑44.91%，主要由于增值税进项税加计抵减及政府补助减少。费用管控有效，2024年H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.49%、2.97%、0.20%，分别较去年同期下滑0.09pct、0.47pct、0.28pct。
    聚焦非住领域：公司2024年H1实现物管收入75.35亿元，同比增长12.68%，其中基础物管63.56亿元，同比增长15.86%。截至2024年H1末，公司在管面积3.85亿方，较截至2024年Q1末的在管面积增长2.94%。2024年H1对应的物管单价为2.75元/平米/月。以区域分布看，广东、江苏、上海、山东四个省份贡献的物管收入合计42.56亿元、四省贡献管理面积2.13亿方。从业态分类看，公司聚焦非住业态。2024年H1公司实现非主业态基础物管收入46.33亿元，占基础物管收入的72.90%；截至2024年H1公司非住业态在管面积2.52亿方，占比65.45%；2024年H1非住业态的平均物管单价为3.06元/平米/月，高于同期公司在管住宅业态的平均物管单价2.16元/平米/月。以项目来源看，截至2024年H1公司第三方项目管理面积2.57亿方，占在管面积的67%，第三方外拓的新签约年度合同金额15.71亿元；2024年H1，公司非住业态在金融、互联网、航空、高校、医院、交通等领域拓展表现强劲，信托项目包括广州国际金融城、中国人寿大厦等项目；2024年H1公司在市场化住宅项目中新签约1.69亿元，同比增长超70%。
    增值服务专业显成效：2024年H1，公司实现平台增值服务2.56亿元，同比增长3.96%。企心服务通过以点带面拓展客户、零售服务部分爆品销售额突破千万元。2024年公司实现专业增值服务9.23亿元，同比下滑3.37%。智能化工程市场业务突破多个优质客户；充电桩业务步入快速发展期，目前已接入2.8万余台充电桩；智能家居业务实现营收突破千万元；房产经纪业务推动平台化转型，全国房产租售收入同比增长36%。
    在管商业规模扩大：2024年H1，公司实现资产管理业务2.89亿元，同比增长2.61%。1）商业运营业务实现7041万元收入，同比增长17.34%。截至2024年H1末，招商商管在管项目70个（含筹备项目），管理面积397万方，其中自持3个项目，受托管理招商蛇口项目58个，第三方输出项目9个。2024年H1，集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%；客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%。2）持有物业出租及经营业务实现收入2.19亿元，同比下降1.38%。截至2024年H1末，公司总可出租面积46.90万方，总出租率94%，持有业态包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等。
    风险提示：公司2024年H1收入和归母净利润均实现增长。物管业务稳定增长，聚焦非住业态实现多元化布局；商业运营在管规模扩大。我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.45亿元、9.26亿元、9.71亿元，对应EPS为0.80元/股、0.87元/股、0.92元/股，对应PE为10.41X、9.51X、9.06X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期、关联方相关业务不及预期、资产管理业务运营不及预期。

秋乐种业点评报告：行业低迷及产品更迭带来业绩阵痛

秋乐种业(831087)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入公司营业收入为5179.14万元，同比减少52.75%；实现归母净利润为-426.81万元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-1278.55万元，同比由盈转亏；综合毛利率17.67%；实现EPS-0.0258元。
    公司业绩显著低于预期：2024Q2，公司实现营业收入1673.13万元，同比减少69.00%；实现归母净利润-585.82万元，亏损同比扩大122.22%；整体毛利率-3.26%。整体来看，公司Q2业绩较Q1进一步下滑；2024H1公司业绩显著低于我们的预期。
    玉米行业低迷叠加公司新品推广不及预期导致玉米种子业务下滑严重：2024H1，公司玉米种子仅实现收入1214.07万元，同比减少82.07%；毛利率大幅下滑至12.38%，板块的收入占比仅23.44%。玉米种子业务低迷的原因主要是玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。
    花生种子基本复合预期：2024H1，公司花生种子实现营收3436.10万元，同比降低11.08%，表现和我们的预期基本相符；花生种子的毛利率提升至18.18%，主要由于销售模式的转换。小麦种子实现营收251.17万元，毛利率小幅提升至20.68%;其他种子实现营237.05万元，有一定下滑，主要是大豆种子销量较上年同期有所下降所致。
    我国种业正处变革发展新阶段，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司注重研发，通过创新驱动实现公司高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。
    投资建议：行业低迷叠加公司产品相继进入调整期带来业绩阵痛，我们下调公司公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.00亿元、3.55亿元、3.52亿元，同比减少25.19%、11.12%、0.83%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.21亿元，同比减少93.77%、同比增长138.97%和78.24%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.13元，对应当前股价的PE分别为215.13倍、90.02倍、50.51倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但行业及公司两方面原因会带来一段时间的业绩阵痛，下调公司的投资评级至“中性”。
    风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险

龙源电力2024年中报点评：板块间有所分化：风电承压，光伏高增

龙源电力(001289)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收188.83亿元，同比-4.94%，实现归母净利38.27 亿元（扣非37.46亿元），同比-22.86%（扣非同比-23.48%）。24Q2单季度实现营收90.06亿元，同比-9.93%，实现归母净利14.34亿元（扣非13.49亿元），同比-45.38%（扣非同比-48.12%）
    风资源水平下降导致风电发电量下滑，光伏装机高增带动发电量高增：24H1，公司实现发电量400.8亿kWh，同比增长0.84%。其中风电发电量315.8亿kWh，同比下降4.6%；尽管24H1公司新增风电装机容量59.5万千瓦，但由于风资源水平同比下降，公司风电利用小时数下降101h至1170h。火电发电量49.1亿kWh，同比下降2.39%；主要由于江苏地区新能源装机容量快速增长，挤占火电发电空间及配送通道。光伏等其他可再生能源发电量35.9亿kWh，同比增长122.87%；主要得益于装机容量增加169.2万千瓦。
    新能源上网电价承压，火电上网电价维稳：24H1，公司风电上网电价为441元/MWh，同比下降6.0%或28元/MWh，主要受市场交易规模扩大、平价项目增加影响；光伏上网电价为283元/MWh，同比下降9.9%或31元/MWh，主要系平价项目并网所致；火电上网电价为415元/MWh，同比基本持平。
    风电、火电板块盈利有所下滑，光伏板块盈利高增：1）风电板块：2024H1实现收入137.81亿元，同比减少9.4%；由于装机规模增加导致折旧摊销等固定成本上升，经营利润为67.59，同比下降18.9%。2）火电板块（含发电、供热、煤炭销售）：24H1实现收入40.50亿元，同比减少1.3%；收入同比下降但人工、折旧等固定成本未发生明显变化的情况下，实现经营利润1.79亿元，同比减少13.9%。3）光伏板块：24H1实现收入9.45亿元，同比增长98.9%；实现经营利润3.39亿元，同比增长41.8%。
    出售火电资产，聚焦新能源主业：2024年6月，公司公告拟转让江阴苏龙27%股权，本次交易完成后，江阴苏龙将不再纳入合并报表，由此导致公司控股装机容量减少124.08万千瓦，其中火电装机减少121.5万千瓦至66万千瓦。此次出售预计取得税前收益约5.14亿元，同时也有利于公司解决与国家能源集团之间存在的火电业务重合情况，并进一步聚焦新能源发电主业。
    集团资产注入叠加项目储备丰富支撑装机容量高增：一方面，公司在回A上市时集团承诺注入风电资产，2024年7月，公司发布公告称国家能源集团拟向公司注入新能源资产400万千瓦。而截至2023年末，国家能源集团的风电累计装机规模为6078万千瓦，是公司23年末装机容量的2.2倍，未来资产注入对公司装机规模的拉动值得期待。另一方面，公司自身项目储备丰富，2023年取得新能源开发指标1984万千瓦，其中风电507万千瓦，光伏1477万千瓦；24H1取得开发指标 609万千瓦，较上年同期增加51.87%，包括风电281万千瓦、光伏328万千瓦。在集团资产注入预期和自身项目储备丰富的加持下，我们预计公司未来新增装机有望维持在较高水平，其中2024年，公司计划新开工新能源项目1000万千瓦，力争投产750万千瓦。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润63.27、69.54、76.19亿元，对应PE 21.39x、19.46x、17.77x，维持推荐评级。
    风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不及预期的风险等，

业绩符合预期，积极布局低空经济

设计总院(603357)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收15.64亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降5.99%。
    工程总承包业务收入增速快。2024H1公司实现营收15.64亿元，同比增长9.94%；其中，勘察设计类业务实现收入8.30亿元，同比下降8.02%；工程总承包业务实现收入6.59亿元，同比增长46.19%。工程管理类业务实现收入 0.68亿元，同比增长7.14%。省内市场实现收入12.90亿元，同比增长11.86%。省外市场实现收入2.67亿元，同比增长1.44%。报告期公司实现归母净利润2.34亿元，同比下降5.99%；实现扣非净利润2.29亿元，同比下降17.15%。公司实现经营活动现金净流量-4.46亿元，同比多流出1.6亿元，主要系本期支付项目款高于上年同期所致。
    管理费用率有所下降。2024H1公司毛利率为33.97%，同比降低2.24pct；净利率为15.26%，同比下降2.38pct。期间费用率为11.19%，同比提高0.95pct。销售费用率为2.3%，同比提高0.03pct。管理费用率为4.58%，同比下降0.71pct。财务费用率为-0.03%，同比提高0.2pct。
    安徽高速公路投资增速快，积极布局低空经济。2024H1，公司新签合同15.98亿元，同比下降27.33%，在手订单85.09亿元，较2023年底下降0.79%。省内市场新签合同13.52亿元；省外市场新签合同2.46亿元。分行业看，勘察设计类业务新签合同9.97亿元。工程管理类业务新签合同1.27亿元。工程总承包业务新签合同金额 4.74亿元。上半年，安徽省累计完成交通固定资产投资753.9亿元，同比增长7.6%。其中，高速公路累计完成投资440.3亿元，占交通投资总额的58%，同比增长16.6%。公司重点围绕低空规划设计、全过程服务、平台建设等方面开展工作，取得一系列成效。上半年，公司与安徽多个地市县区对接低空经济项目事宜，联合中国民用航空华东地区空中交通管理局安徽分局开展安徽省低空经济规划运营研究。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.07/5.57/6.38亿元，分别同比+3.83%/+9.80%/+14.57%，对应P/E分别为8.78/8.00/6.98x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

协鑫能科2024年中报点评：聚焦清洁能源，光储充算一体化协同优势显著

协鑫能科(002015)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收47.03亿元，同比-19.77%，实现归母净利4.11亿元（扣非2.76亿元），同比-48.25%（扣非同比+23.82%）。实现经现净额9.16亿元，同比+18.60%，ROE(加权)为3.50%，同比-3.57pct。
    优化资产基数大致业绩波动，现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为25.36%、10.34%，同比+7.56pct、-3.93pct，期间费用率16.44%，同比+3.60pct。公司盈利能力同比有所下降，我们判断主因还是去年同期处置优化电站规模较大所致。2024H1公司资产负债率65.09%，同比+9.89pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比131.84%，净利润现金含量222.91%，现金流同比出现较大幅度改善。
    聚焦清洁可再生能源，发力分布式光伏。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为4950.3MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%。2024H1，公司新增自主开发分布式光伏发电业务并网装机容量796.69MW，其中户用光伏上，“鑫阳光”业务新增发货27939户，共898.81MW，新增并网22301户，共计684.82MW；工商业分布式光伏新增建设301.68MW，新增并网111.87MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW，亦在稳步推进之中。
    拓展终端补能智能化应用，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年7月底公司独立储能备案超过8GW/17GWh纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2753枪，上线投运1168枪；换电业务方面，公司在运换电站共计57座。
    “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1500万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。
    盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为10.93亿元、13.52亿元、17.18亿元，对应PE分别为10.25倍、8.29倍、6.52倍。公司以清洁能源为基础，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。
    风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：业绩保持高增长，创新驱动持续向上

科伦药业(002422)
    事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年公司实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润18亿元，同比增长28.24%。单Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%。
    公司持续优化输液产品结构，提高市占率并节约销售费用。上半年，公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。受基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整，导致整体销售收入出现了下滑，同时，公司因势利导压缩费用开支，提升输液业务经营质量。另外，公司继续推进密闭式输液产品替代进程，上半年占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。截至目前，双室袋平台已获批7个产品，且后续还有多个品种在研。受制于产能爬坡的影响，上半年粉液双室袋销量逐步提升，下半年将依托国家医保谈判品种的优势推动系列产品的放量。肠外营养三腔袋产品实现销售348.99万袋，同比增长24.91%，增长动能主要来自于集采和国谈产品的放量。上半年，ω-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液成功获批，填补了国内适用于外周静脉输注含ω-3鱼油三腔袋的空白；下半年，公司将继续做好国家集采及期满续标工作，持续扩大医疗终端覆盖率。
    非输液药品依托集采优势，强化产品集群拓展市场。上半年非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%。塑料水针业务上半年销售3.90亿支，同比增长18.97%，主要依托于集采产品盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙的放量。头孢粉针销量0.57亿支，同比增长6.13%，主要受益于集采区域头孢曲松和头孢他啶的增长，集采品种罗红霉素片、磷酸奥司他韦胶囊、阿昔洛韦片等产品销量同比均实现了较快增长。在男科领域，盐酸达泊西汀片作为全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物，尽管受到集采降价和市场竞争加剧的影响，今年上半年销售收入较去年同期仍增长135.42%。此外，男科用药盐酸伐地那非片销售收入同比增长76.44%；西地那非口崩片销量持续增长。
    原料药中间体主要产品量价齐升，降本增效利润率明显提高。今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。
    创新产品商业化在即，与默沙东的合作稳步推进。科伦博泰营业收入13.8亿元，同比增长32.2%，主要来自许可及合作协议收入；毛利10.8亿元，同比增长59.4%；调整后净利润3.9亿元人民币，同比增长1086.0%。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。
    投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.11/35.68/40.75亿元，同比增长22.60%/18.48%/14.22%，EPS分别为1.88/2.23/2.54元，当前股价对应2024-2026年PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

海外收入增速快，“一带一路”硕果累累

中工国际(002051)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收55亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.11%。
    海外业务收入增速快。2024H1公司实现营收55亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.11%。其中，公司战略性新兴产业营收为3.84亿元，占公司营业收入的6.98%。境外收入36.49亿元，同比+17.04%，境内收入18.5亿元，同比-9.73%。公司实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.11%；实现扣非净利润1.92亿元，同比-44.74%，主要系上年同期美元升值产生的汇兑收益较大以及本期北起院以科正平股权与合肥通用院共同出资设立国机特检产生投资收益。公司实现经营活动现金净流量-13.43亿元，同比多流出3.9亿元，主要系本期重大项目处于执行高峰，支付的工程款项较多。
    期间费用率提升。2024H1公司毛利率为17%，同比降低0.36pct；净利率为4.97%，同比下降0.21pct。期间费用率为11.4%，同比提高4.49pct。销售费用率为2.22%，同比下降0.01pct。管理费用率为4.22%，同比下降0.31pct。财务费用率为0.44%，同比提高4.76pct，主要由于上年同期美元升值幅度较大，产生的汇兑收益金额较大所致。
    国际工程承包业务新签订单增速快。2024H1，公司新签合同额合计16.04亿美元。其中，国际工程承包业务新签合同12.87亿美元，同比增长22.34%；截至2024H1，公司国际工程承包业务在手合同余额90.30亿美元。公司国内工程承包业务新签合同3.61亿元，去年同期为4.38亿元；国内设计咨询业务新签合同10.22亿元，去年同期为12.1亿元。公司关键核心装备研发与制造业务新签合同8.20亿元，去年同期为9.15亿元。公司深耕“一带一路”沿线，签约中白工业园交通基建项目、老挝16GW切片项目土建和钢结构工程项目、印尼新首都政府公务员住宅项目和尼加拉瓜国家应急响应系统项目等。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.80、4.26、4.88亿元，分别同比+5.49%/+11.97%/+14.71%，对应P/E分别为22.45/20.05/17.48x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险：海外业务进展不及预期的风险。

产品降本助力毛利率提升，全渠道持续深化拓展

好太太(603848)
    事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收7.13亿元，同比-0.86%；归母净利润1.44亿元，同比-4.48%；扣非净利润1.43亿元，同比-3.96%；基本每股收益0.36元。24Q2，公司实现营收4.2亿元，同比-4.98%；归母净利润0.88亿元，同比-13.74%；扣非净利润0.87亿元，同比-13.33%。
    产品降本助力毛利率提升，费用率增加致扣非净利率下降。
    2024年上半年，公司综合毛利率为54.42%，同比+5.2 pct。24Q2，单季毛利率为56.15%，同比+4.74 pct，环比+4.21 pct。毛利率改善主要源于渠道销售占比、销售结构变化及产品降本。
    报告期内，公司期间费用率为31.95%，同比+6.05 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.27% / 6.25% / 3.44% / -1.01%，同比分别变动+5.11 pct / +0.96 pct / +0.56 pct / -0.58 pct。费用率提升主要源于：1）电商平台推广费、广告宣传费等增加；2）职工薪酬、中介机构费、工程修缮费增加；3）新品研发力度加大。
    2024年上半年，公司扣非净利率为20.03%，同比-0.65 pct。24Q2，公司扣非净利率为20.76%，同比-2 pct，环比+1.79 pct。
    全渠道持续深化拓展，加强线上线下协同。报告期内，线上/线下渠道分别销售4.49 / 2.39亿元。线上方面，公司进行全域整合式布局，保持在天猫、京东等头部平台优势，快速布局抖音等新平台，并注重新品类培育。线下方面，公司推动渠道下沉，深化家电渠道、京东万商、新零售等新渠道布局，并促进门店标准化、数字化运营，深度赋能经销商，提升终端经营能力。
    投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线上线下全渠道发展，持续推进新品类培育，未来有望快速成长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.85 / 0.95 / 1.09元，对应PE为14X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新品类发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

H1营收双位数增长，一体两翼稳健发展

晨光股份(603899)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收110.51亿元，同比+10.95%；归母净利润6.33亿元，同比+4.71%；扣非净利润5.67亿元，同比+4.52%；基本每股收益0.69元。24Q2，公司实现营收55.66亿元，同比+9.58%；归母净利润2.53亿元，同比-6.59%；扣非净利润2.4亿元，同比-3.33%。
    盈利能力同比小幅下降。
    2024年上半年，公司综合毛利率为19.41%，同比-0.11pct。24Q2，单季毛利率为18.66%，同比-0.7pct，环比-1.51pct。
    2024年上半年，公司期间费用率为12.25%，同比+0.34pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.3%/0.84%/-0.22%，同比分别变动+0.18pct/+0.14pct/-0.06pct/+0.08pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为5.13%，同比-0.32pct。24Q2，公司扣非净利率为4.3%，同比-0.57pct，环比-1.67pct。
    传统核心业务稳步发展，积极推进海外市场布局。公司聚焦产品力提升，推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜，积极推动直供模式发展，充分挖掘线上增长潜力，利用数字化工具提升运行效率。报告期内，传统核心业务销售42.03亿元，同比+8.7%；其中，晨光科技销售4.83亿元，同比+28%。24Q2，传统核心业务销售20.35亿元，同比+5.7%。同时，公司积极推进海外市场布局，继续深耕非洲和东南亚市场，上半年外销实现4.81亿元，同比+14.77%。
    零售大店数量不断增加，持续强化经营能力。九木杂物社门店数量持续提升，并加强会员营运和店铺营运标准优化，会员体量超千万；多渠道布局线上业务，各新型渠道均有提升。报告期内，零售大店业务销售7.28亿元，同比+20%，其中，九木杂物社销售6.9亿元，同比+22%，实现净利润897万元。24Q2，零售大店业务销售3.57亿元，同比+19.13%。截至报告期末，公司在全国拥有709家零售大店，其中九木杂物社671家，晨光生活馆38家。
    办公直销聚焦四大业务板块，客户资源不断丰富。科力普聚焦四大板块，做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品和营销礼品品类的开发；重点聚焦电力、能源和金融等领域，在工业品领域成为新的行业标杆，在金融营销品领域继续扩大优势。报告期内，晨光科力普销售61.2亿元，同比+11%，实现净利润1.32亿元。24Q2，科力普实现营收31.73亿元，同比+11.21%。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张、扭亏为盈，办公直销业务持续发展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.85/2.18/2.48元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，

全域全渠道持续发力，市占率稳步提升

登康口腔(001328)
    事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收7.03亿元，同比+5.45%；归母净利润0.72亿元，同比+9.77%；扣非净利润0.55亿元，同比+6.28%；基本每股收益0.42元。24Q2，公司实现营收3.43亿元，同比+5.68%；归母净利润0.35亿元，同比+4.19%；扣非净利润0.27亿元，同比+14.22%。
    产品&渠道结构优化提振毛利率，促销增加导致费用率提升，扣非净利率有所改善。
    2024年上半年，公司综合毛利率为46.93%，同比+4.14 pct。24Q2，单季毛利率为45.36%，同比+0.94 pct，环比-3.07 pct。毛利率提升预计主要源于产品、渠道结构优化。
    促销增加导致销售费用率提升。2024年上半年，公司期间费用率为36.94%，同比+4.49 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为30.16% / 4.09% / 3.57% / -0.88%，同比分别变动+3.98 pct / -0.44 pct / +0.59 pct / +0.36 pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为7.85%，同比+0.06 pct。24Q2，公司扣非净利率为7.9%，同比+0.59 pct，环比+0.09 pct。
    全域全渠道发力，新兴渠道持续拓展。公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针，并制定爆品打造，聚焦四大节日，提升动销模式等营销策略，报告期内取得良好成效。据尼尔森数据，24H1公司牙膏在线下渠道市占率达到8.57%，排名升至第三；冷酸灵品牌牙刷在线下渠道市占率提升至5.64%。报告期内，公司电商及其他渠道实现1.79亿元，同比+16.92%。
    聚焦口腔健康主线，综合布局、创新发展。公司专注口腔健康领域，积极发展口腔护理、医疗、美容、资本管理等业务板块，深耕牙膏、牙刷等主要赛道，并重点布局电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理品类，布局牙齿美白、牙齿脱敏等口腔医疗器。报告期内，公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品等分别销售5.5 / 0.8 / 0.38 / 0.16 / 0.05 / 0.13亿元，同比分别+7.05% / +0.63% / +0.46% / -3.49% / +62.14% / -10.52%。
    投资建议：公司为口腔健康龙头，全域全渠道发展助力核心品类成长，并通过品类延伸完善产业布局，未来有望持续成长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.94 / 1.11 / 1.31元，对应PE为26X / 22X / 19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

Q2业绩持续承压，研发储备构建竞争力

科前生物(688526)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收4.01亿元，同比-24.69%；归母净利润为1.53亿元，同比-36.19%；扣非后归母净利润为1.33亿元，同比-41.57%。其中2402公司营收1.96亿元，同比-22.49%；归母净利润0.65亿元，同比-36.91%；扣非后归母净利润为0.57亿元，同比-42.87%。
    受下游养殖行情影响，02公司收入&盈利均下滑。H1公司业绩下滑的主要原因是公司产品销量受下游生猪价格持续低迷及非监疫情影响而有所下滑。24H1公司综合毛利率63.24%，同比-10.34pct；期间费用率为22.87%，同比+0.31pct。其中24Q2公司综合毛利率59.67%，同比-9.74pct；期间费用率为22.36%，同比-0.76pcta
    H1公司猪苗量增价跌，收入同比-28%。公司以猪用疫苗为核心主业，同时在禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂等领域完成了产品布局。24H1公司疫苗批签发合计264次，同比-15.65%。分业务来看，（1）猪用疫苗：24H1猪苗销量稳中有增，但受产品价格下降影响，猪苗收入为3.51亿元，同比-28.04%；占总营收的比例为87.59%，同比-4.07pct；毛利率为66.69%。公司针对不同养殖规模的客户制定了精准开发营销策略，并根据客户的个性化需求进行灵活的产品组合，客户粘性得到进一步增强。（2）禽用疫苗：24H1实现收入851.5万元，同比+13.87%；毛利率为-31.46%。（3）其他业务：公司的猫三联灭活疫苗“科妙优”于5月17日上市，24H1公司微生态制剂、诊断试剂、宠物疫苗销量均实现较大幅度增长。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期
    构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。24H1公司研发投入4035.94万元同比-7.88%；占营收的比例为10.08%，同比+1.84pct。24年公司开展具体研发项目75个，“副猪嗜血杆菌病、猪支原体肺炎二联灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供了有力的产品支撑。24H1公司获得发明专利4件；猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）等新兽药注册证书4项；猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株+HP0526株+HP1130株+ES-2株）等临床批件5项宠物疫苗方面，大猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。此外，公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，加快mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗中试平台进展，为公司技术创新及可持续发展提供支撑。
    投资建议：公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强，公司业绩增长可期我们预计2024-2025年EPS分别为1.04元、1.26元，对应PE为12、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风验；生产安全的风险等

九洲集团2024年中报点评：装备制造高增长，综合能源迎拐点

九洲集团(300040)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.42亿元，同比+42.68%，实现归母净利0.80亿元（扣非0.26亿元），同比+38.56%（扣非同比-41.82%）。实现经现净额0.42亿元，同比-53.91%，ROE(加权)为2.73%，同比增加0.71个百分点。
    期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为32.83%、11.32%，同比-6.60pct、-0.52pct，期间费用率22.54%，同比-11.40pct。报告期公司装备制造、新能源发电毛利率稳中有升，综合能源业务收入大幅增长且毛利率由正转负，或是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。2024H1公司资产负债率59.48%，同比-2.31pct，处于相对合理水平。报告期，公司经现净额大幅减少，主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    装备制造：收入高增，具备持续增长动力。报告期公司装备制造业务收入2.08亿，同比大幅增长66.47%；电网配用电产品中标金额提升51%。公司是中国电力电子智能装备领域国家级重点高新技术企业，产品涵盖高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、新能源发电装备、储能充电等。随着我国新能源装机大幅增长、电改持续深化，电力系统对相关产品需求旺盛，将为公司装备制造业务提供长足增长动力。
    新能源：量价双降致收入下降，滚动开发、增长可期：报告期公司新能源发电业务收入1.93亿，同比下降19%。风电、光伏电价分别下降0.18、0.06元/KWh至0.41、0.43元/KWh；同时风光上网电量合计5.18亿KWh，同比下降14.66%；电量电价共同作用导致公司新能源发电收入下降。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044.60MW，其中安达石山250MW在建；参股项目装机754.75MW，其中华电哈尔滨巴彦二期100MW在建。公司新能源发电业务采取滚动开发模式，资金压力相对较小，未来装机有望稳健增长。
    综合能源：短期生物质项目拖累业绩，迎快速增长期。报告期公司综合能源业务收入2.66亿，同比大幅增长116.72%，但生物质项目投产时间短原料成本高昂，目前该业务毛利率仅为-2.80%，拖累了公司整体业绩。但公司后续投产的综合能源项目以分散式风电项目为主，预计将具备较强的盈利能力，且生物质项目随着管理水平的提升、工艺的优化，未来盈利能力也有提升空间。目前公司持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW，其中分别为80MW的两个生物质项目已并网，装机规模49.50MW的零碳产业园分散式风电项目在建，核准阶段装机规模175MW、前期开发阶段装机规模125MW。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目，随着筹建项目的陆续投产，综合能源业务将迎来快速增长期，成为公司重要的业绩增长点。
    盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为1.41亿元、1.81亿元、2.16亿元，对应PE分别为19.54倍、15.25倍、12.76倍。公司装备制造业务迎来高增长，综合能源项目业绩放量在即，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：控费成效显著，互联网医疗健康营收高增长

卫宁健康(300253)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入12.24亿元（+2.68%），归母净利润0.30亿元（+81.83%），扣非归母净利润0.21亿元（+147.62%），经营性现金流净额-0.85亿元（+70.30%）。2024Q2实现营业收入7.29亿元（-1.81%），归母净利润0.14亿元（-83.09%），扣非归母净利润0.13亿元（-55.77%），经营性现金流净额0.24亿元（+112.45%）。
    互联网医疗健康业务收入高增，亏损大幅减少：分业务来看，2024上半年公司医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比下降2.12%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入9.02亿元，同比增长1.83%；硬件销售业务收入1.44亿元，同比下降21.18%。互联网医疗健康业务收入1.78亿元，同比增长44.25%。该业务板块三家主要公司经营情况均大幅改善：纳里股份/环耀卫宁/卫宁科技分别实现收入0.81/1.02/0.94亿元，分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%；净利润为-1924/206/-5843万元，亏损分别同比减少44.43%/105.03%（由亏转盈）/14.97%。纳里股份拓展基于实体医院面向C端的运营方向，今年上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万。卫宁科技签订合同金额约1.26亿元，较上年同期增长约60%，截至2024年6月底，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目，山西、天津、辽宁、广东及新疆兵团已进入省平台二期承建中，于二季度末签订了海南省平台二期项目的合同；在医院业务方面，在省平台项目建设的重要省份进行了医院的医保费用预警分析系统、DRG/DIP系统的多种业务模式的推广；在商保业务方面，持续为已服务的城市惠民险项目提供新一期的系统与服务。
    毛利率相对稳定，期间费用大幅下降：2024年上半年公司毛利率为41.35%，相比去年同期提升0.68pct。其中，软件销售毛利率为49.28%（+0.05pct）；硬件销售毛利率为7.93%（-5.24pct）；技术服务毛利率为52.25%（+2.79pct）；互联网医疗健康毛利率为22.67%（+3.09pct）。2024H1公司期间费用率为35.17%，相比去年同期大幅下降10.67pct，主要是销售费用及研发费用下降较多。由于2024H1人工成本降低及子公司环耀卫宁业务推广费用减少，公司销售费用率13.64%，相比去年同期减少6.90pct。研发费用率11.23%，相比去年同期减少3.06pct。同时，由于销售回款增加，公司2024上半年经营性现金流净额-0.85亿元，较去年同期增长70.30%。
    WiNEX产品化能力提升，践行“出厂即可用”交付创新：2024年上半年公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，山东大学第二医院、赣南医科大学附属第一医院、大同市第五人民医院、广东医科大学附属东莞第一医院等多家大型综合医院顺利上线新一代产品WiNEX。同时，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院、山西省人民医院、上海市中医医院、江苏省中西医结合医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入37.36/43.49/49.07亿元，同比增长18.11%/16.40%/12.83%；实现归母净利润5.63/7.15/8.56亿元，同比增长57.41%/26.93%/19.66%；当前股价对应PE分别为20.40/16.07/13.43倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，政策不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

2024年半年报业绩点评：费用管控能力出色，海外市场拓展顺利

华域汽车(600741)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入772.92亿元，同比+0.42%，实现归母净利润28.63亿元，同比+0.76%，实现扣非归母净利润26.10亿元，同比+9.13%，EPS为0.91元。2024年02，公司实现营业收入402.71亿元，同比+0.29%，环比+8.78%，实现归母净利润16.00亿元，同比+13.70%，环比+26.68%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比+25.64%，环比+40.53%。
    客户结构多元化趋势延续，来自上汽系收入比重进一步降低至38%。毛利萃受主机厂年降影响有所下滑：2024年H1，公司主营业务中收入的62%来自上汽集团以外的整车客户，较2023年的54%进一步上升，公司结构多元化趋势的延续是公司保持营收规模稳定的重要助力，特斯拉、赛力斯、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，汇总销售额合计同比增速超过19%截止6月底，公司新获取业务全生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过了50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，为公司未来的稳定发展打下坚实基础，分业务来看，公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件五大业务上半年分别实现营收554.94亿元/37.36亿元/116.38亿元/25.64亿元/2.56亿元，同比分别+5.61%/-23.18%/+0.11%/26.59%/+2.24%，占营收主体的内外饰件与功能件业务稳定发展，且公司在内外饰件、功能件上的产品销量同比有所下滑，营收的增长反映出公司产品升级带来的均价增长。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.12%，同比1.07pct，其中Q2单季毛利率为11.73%，同比-0.82pct，环比-0.81pct，主要受到主机厂年降的影响。
    费用管控能力出色，期间费用率下降助力盈利能力增长：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.82%，销售费用率同比+0.01pct至0.67%，管理费用率同比-0.48pct至4.79%，财务费用率同比+0.15pct至0.09%。Q2单季研发费用率环比-1.18pct至3.25%，销售费用率环比+0.01pct至0.67%，管理费用率环比-0.02pct至4.78%，财务费用率环比-0.68pct至-0.24%，公司凭借出色的费用率管控能力对毛利率下滑做出有效应对，助力公司在营收相对稳定的情况下实现了扣非归母净利润的明显提升。
    海外拓展顺利推进，带来业绩增长新动能：公司所属延锋汽车饰件系统有限公司不断拓展国际市场，除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。公司目前已在美国、德国、泰国、俄罗斯、捷克、斯洛伐克、印度、墨西哥、加拿大、南非、日本、西班牙、意大利、巴西、印变尼西亚、塞尔维亚、马来西亚、乌兹别克斯坦等国家设立有100个生产制造（含研发）基地，为本地化客户拓展打下坚实基础。上半年公司在国外实现主营业务收入167.63亿元，同比+6.52%，是维持公司上半年营收稳定的核心助力，凭借本地化产能、研发优势与产品力，公司有望持续打开海外市场，为业绩增长带来新动能。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1734.51亿元、1789.05亿元、1830.34亿元，实现归母净利润72.14亿元、78.83亿元、86.40亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.50元、2.74元，对应PE分别为5.94倍、5.44倍、4.96倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

2024年中报业绩点评：海外子公司经营改善，盈利能力向好提升

三诺生物(300298)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入21.33亿元（+6.26%），归母净利润1.97亿元（+12.61%），扣非净利润1.78亿元（-10.38%），经营性现金流2.28亿元（-9.52%）。2024Q2实现营业收入11.19亿元（-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣非净利润1.01亿元（-25.42%），经营性现金流2.59亿元（+35.46%）。
    24H1业绩符合预期，盈利能力稳步向好。2024年上半年，公司核心业务保持稳健增长，血糖检测系统实现营收15.52亿元（+7.17%），占比72.77%（+4.2pct），毛利率同比增长5.16pct至61.32%，预计主要受益于生产工艺改善及效率提升，公司通过建立全流程闭环管理的智能化生产线（试剂产品自动灌装生产线、血糖单支条自动内包生产线等），大幅提升制造能力和智能化管理水平，生产线自动化率已超90%。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），广告宣传费及促销活动费增长较为明显，预计主要是公司通过加大相关费用投放以获取更多市场份额；管理费用率稳中有降（9.58%，-0.6pct）；研发费用率基本持平（8.02%，-0.01pct），公司坚持产品研发投入及研发综合实力的提升，持续推进技术创新的成果转化；公司财务费用同比明显下降（-81.16%），主要是子公司心诺健康归还借款后利息计提减少所致。随着若干提质增效措施效果的逐渐显现，以及重点产品销售规模扩大带来的生产成本摊薄、市场份额稳固后费用投入趋于缓和，我们预计公司整体盈利能力有望持续向好。
    创新产品升级迭代，CGM放量打造第二成长曲线。公司保持较高水平的研发投入（2024H1为1.71亿元，+6.14%），各项研发和创新工作按计划顺利开展。继2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市三代CGM，公司在CGM领域不断升级迭代，目前公司新一代CGM国内注册申报已获受理。此外，公司CGMS产品在全球多个国家获批注册证，并已在国内上市及欧洲线上进行销售。基于公司CGM产品在国内处于快速放量阶段，并已形成较高品牌认可度（截至2024H1，公司在国内血糖仪零售市场占有率保持第一，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院，超过22万家药店及健康终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台），且公司产品较海外品牌具显著性价比优势，我们预计其未来海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，进而驱动公司业绩高速成长。
    海外子公司经营持续改善，有望贡献更多业绩增量。2024H1公司子公司心诺健康实现营业收入5.43亿元，净利润0.22亿元，预计主要是Trividia经营改善所致。随着公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果愈发突显，公司已成为全球第四大血糖仪企业。截至2024H1，公司产品已销往100多个国家，在全球拥有超2,500万用户，业务遍布135个国家/地区。基于公司海外主要子公司经营状况愈发改善，我们认为未来海外业务有望陆续为公司贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.44/5.61/7.03亿元，同比增长55.98%/26.41%/25.40%，EPS分别为0.79/0.99/1.25元，当前股价对应2024-2026年PE 29/23/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM 产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。

2024年中期业绩点评：短期节奏波动，发展势能未变

山西汾酒(600809)
    核心观点
    事件：
    公司上半年实现收入227亿元，同比+19.6%；归母净利84亿元，同比+24%。其中Q2收入同比+17%，归母净利同比+9.8%。
    Q2发货节奏波动使产品结构变化：
    分产品，上半年中高价酒（青花汾酒、巴
    拿马金奖系列、老白汾酒系列）收入164亿元，同比+17.4%；其他酒类收入62.3亿元，同比+27.4%。Q2中高价酒收入同比+1.5%，其他酒类收入同比+58%。Q2增速对比Q1变化较大，主要是根据淡旺季市场情况调整了短期发货节奏，中高价酒中青花系列在Q2淡季发货放缓以稳固市场，低价酒中玻汾系列在Q2淡季放量较快以适应淡季消费特征和开拓空白市场。我们预计两类产品全年销售计划未变。
    Q2保持省外增长快于省内发展态势：
    分区域，上半年省内收入84亿元，同
    比+11.4%；省外收入143亿元，同比+25.7%。Q2省内收入同比+11.2%，省外收入同比+21.8%。Q2省内外增速趋势和Q1对比变化不大，保持省内大本营稳健增长、省外市场快速扩张的趋势；长江以南市场稳步突破驱动省外收入增长。我们预计全年也将保持省外增长快于省内的区域发展态势。
    Q2盈利能力波动：
    上半年归母净利率37%，同比+1.3pct；毛利率同比+0.4pct，销售费用率同比-0.2pct。Q2归母净利率同比-1.9pct，毛利率同比-2.7pct，销售费用率+0.5pct。Q2毛利率下降主要因Q2产品结构原因导致，由上述短期发货节奏导致，而非趋势性变化，我们预计全年毛利率平稳。Q2销售费用率同比小幅提升，受发货节奏和广告及业务宣传费投入节奏影响。我们预计全年销售费用率仍将延续下降趋势，但降幅可能较往年缩小。
    投资建议：
    公司Q2单季度利润低于我们预期，主要因为我们对毛利率、销售费用率的同比变化趋势预期和实际表现不一致，主要是短期发货节奏导致，我们维持2024全年收入稳健增长、利润增速略快于收入增速的判断。根据当前经济状况调整2025/2026年盈利预测。调整后预期2024-2026年EPS分别为10.49/12.42/14.31元，2024/8/29收盘价166.6元对应P/E分别为16/13/12倍，估值已低，维持推荐评级。
    风险提示：
    白酒消费需求继续走弱的风险。

2024年中报业绩点评：24H1业绩高速增长，国内外持续快速渗透

心脉医疗(688016)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入7.87亿元（+26.63%），归母净利润4.04亿元（+44.36%），扣非净利润3.87亿元（+48.60%），经营性现金流3.42亿元（+29.37%）。2024Q2实现营业收入4.29亿元（+27.69%），归母净利润2.19亿元（+41.72%），扣非净利润2.09亿元（+48.34%），经营性现金流1.30亿元（-10.26%）。
    重点产品持续放量，海外市场加速拓展：2024H1公司收入及利润均实现高速增长，主要得益于公司近年获批的创新性产品（Castor/Minos/ReewarmPTX/Talos/Fontus等）入院家数及终端植入量均增长较快，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。从2024H1收入结构来看，①主动脉：实现营业收入6.10亿元（+22.68%），毛利率77.77%，②术中支架：实现营业收入1.07亿元（+69.24%），毛利率73.77%；③外周及其他：实现营业收入0.69亿元（+13.37%），毛利率70.31%。分经营地区来看，公司在国内地区实现营业收入7.17亿元（+23.59%），毛利率79.05%；国外地区实现营业收入0.70亿元（+67.05%），毛利率50.97%，公司持续推进海外市场开拓，已实现欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家/地区的覆盖。此外，随着公司收入规模稳步提升、生产经营管理持续优化，2024H1公司销售费用率（7.93%，-2.24pct）及管理费用率（3.60%，-0.77pct）均有所降低，推动公司经营质量进一步提升。
    团队优化提升研发效率，市场覆盖率稳步提升：2024H1公司研发投入为0.94亿元，占营业收入比例为11.98%（-7.45pct），占比较为明显的下降主要是公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，致力于提高研发投入产出比。公司坚持国内市场渠道下沉的销售策略，深化产品市场覆盖深度及广度，目前公司产品已进入全国超2,300多家医院，其中Castor已覆盖1,100余家医院（累计植入超2.5万例），Minos已覆盖近900家医院，ReewarmPTX已覆盖1,000余家医院，Fontus已覆盖200余家医院，Talos累计进入近300家医院。在海外市场，2024H1公司产品Castor在希腊、哥伦比亚首例植入，累计进入19个国家；Minos在韩国、乌兹别克斯坦首例植入，累计已进入21个国家；HerculesLP在新加坡、乌兹别克斯坦、白俄罗斯等多个国家首例植入，累计已进入22个国家，ReewarmPTX在巴西首例植入。
    派发中期分红积极回报投资者。据《关于2024年半年度利润分配预案的公告》，公司拟以实施2024年半年度实施权益分派股权登记日的总股本（扣减回购专用证券账户的股份）为基数进行利润分配，以公司2024年6月30日股本总数1.23亿股进行测算，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币16.50元（含税），以此计算合计派发现金红利2.03亿元，现金分红总额占公司2024H1归母净利润的50.40%，体现公司对于股东回报的重视。
    部分核心产品终端降价预计对公司业绩影响有限。公司近日发布《澄清公告》及《澄清事项的进展公告》，针对此前公司收到国家医保局对Castor胸主动脉覆膜支架及输送系统价格问题提出的问询函，公司将核心产品Castor支架等系列胸主动脉支架产品终端价格调整为7万元左右或以下（降幅≥40%），尽管产品终端价格降幅较大，但仍高于57,000元（含税）/50,442.48元（不含税）的出厂价格，预计此次调价影响主要在于渠道利润压缩，对厂商影响相对有限。
    投资建议心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.64/8.60/11.11亿元，同比增长34.79%/29.57%/29.16%，EPS分别为5.38、6.98、9.01元，当前股价对应2024-2026年PE16/12/9倍，维持“推荐”评级。心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.64/8.60/11.11亿元，同比增长34.79%/29.57%/29.16%，EPS分别为5.38、6.98、9.01元，当前股价对应2024-2026年PE16/12/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、经销商退换货的风险。

卖场主业稳步发展，业务探索持续推进

居然之家(000785)
    事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收63.47亿元，同比-0.88%；归母净利润6.03亿元，同比-30.44%；扣非净利润6.75亿元，同比-22.97%；基本每股收益0.1元。24Q2，公司实现营收32.1亿元，同比+1.69%；归母净利润2.54亿元，同比-38.71%；扣非净利润3.02亿元，同比-33.3%。
    业务结构变化影响毛利率，营业外支出拖累扣非净利率。
    2024年上半年，公司综合毛利率为33.32%，同比-3.89 pct。24Q2，单季毛利率为29.99%，同比-5.19 pct，环比-6.74 pct。毛利率下降主要源于业务结构变化，毛利率较低的商品销售业务占比提升。
    报告期内，公司期间费用率为21.1%，同比-2.06 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9% / 3.92% / 0.23% / 8.06%，同比分别变动-0.52 pct / -0.34 pct / -0.24 pct / -0.96 pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为10.63%，同比-3.05 pct。24Q2，公司扣非净利率为9.4%，同比-4.93 pct，环比-2.5 pct。报告期内，闭店或转加盟部分门店确认赔偿损失，产生营业外支出，进而影响扣非净利润。
    家居主业稳步发展，线下线上探索国际化模式。报告期内，公司实现GMV 559.2亿元，同比+16.2%；租赁及加盟管理业务销售32.36亿元，同比-9.42%；装修服务销售1.22亿元，同比-32.28%。截至24H1共有直营/加盟家居卖场85/324家，分别较23年末-1/-4家，24H1直营家居卖场单位面积经营收入为677.69元，同比-7.09%。
    公司全面落实“一店两制”招商策略，有效带动招商率提升；加快向智能家居体验中心方向转型升级，24H1新增合作品牌216个；多元化营销持续发力，通过大型直播、营销IP活动等方式带动销售增长；家装模式迭代升级，提升产品丰富度和灵活度，十里河整装体验中心实现进店客流、签约转化率和销售额提升。国际化方面，公司金边店、澳门店于24年开业，招商率均在96%以上；上线运营“新窝”跨境电商平台，注册用户超13万人。
    拓展购物中心商业模式，持续推进数字化转型。
    购物中心方面，2024年上半年，公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4家“中商世界里”购物中心，实现销售额12.67亿元，同比+193.7%，上半年客流达2,044万人次，同比+156.3%。
    数字化方面，1）洞窝：累计上线卖场达1,016家，同比+82.4%；入驻商户超11万家，同比+66.7%；上半年实现GMV 466亿元，同比+11.8%。2）居然设计家：全球注册用户数量超1,616万，同比+19%；设计案例数超3,522万，同比+16%；模型数量超1,391万，同比+23%。3）居然智慧家：24H1销售22.5亿元，同比+30.6%；新开门店11家，完成了华为、比亚迪、小鹏等汽车品牌的自营授权审批。截至24H1，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超
    200家，接入设备超20万，APP注册用户数超20万，已累计在全国15个省市开业门店128个。
    投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.19 / 0.2 / 0.21元，对应PE为13X / 13X / 12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

H1化药&疫苗实现增长，业绩短期承压

中牧股份(600195)
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.79亿元，同比-1.15%；归母净利润为0.63亿元，同比-76.65%；扣非后归母净利润为0.59亿元，同比-71.39%；公司对金达威的投资形成的损益影响为2429.96万元，同比+28%。从单季度看，24Q2公司营收13.54亿元，同比-6.38%；归母净利润-0.14亿元，同比由盈转亏（23Q2为1.28亿元）；扣非后归母净利润为-0.14亿元，同比由盈转亏（23Q2为1.20亿元）。
    H1公司收入保持稳定，业绩下滑较显著。H1公司业绩同比有明显下滑的主要原因是产品价格下降，以及去年同期基数较高（减持联营企业获得投资收益）。24H1公司综合毛利率17.84%，同比-3.14pct；期间费用率为15.44%，同比+1.50pct。其中24Q2公司综合毛利率15.13%，同比-5.05pct；期间费用率为16.14%，同比+2.68pct。
    化药、疫苗收入保持增长，营销网络日益完善。24H1公司生物制品、化药、贸易、饲料分别实现收入4.88亿元、6.35亿元、9.12亿元、4.34亿元，同比+1.72%、+8.34%、-4.83%、-8.23%；毛利率分别为41.57%、18.32%、2.26%、21.88%。生物制品板块，公司政采产品保持领先地位；市场化产品继续加强对集团客户的开发力度，使得在集团客户的销售收入持续增长。公司营销网络日益完善，覆盖面不断扩大。从单品表现来看，禽常规疫苗收入持续增长，鸡马立克氏病疫苗恢复行业领先；公司继续强化宠物新业务渠道建设和品牌打造，犬用疫苗收入稳定增长。化药板块，受市场需求下降及大宗商品价格波动影响，产品价格持续下降，但公司持续推进和集团客户的战略合作，稳步开拓市场，实现产品销量的提升，板块收入逆势增长超8%。饲料板块，在国内外需求不足、饲料原料价格大幅波动的情况下，公司凭借营销、品牌宣传以及技术服务优势，有效扩大销售范围。
    持续加大研发投入，产品储备丰富助力未来增长。24H1公司研发费用0.57亿元，同比+26.84%；研发费用率为2.31%，同比+0.51pct。公司在人畜共患病、宠物等赛道布局新品，继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发。公司现有20余个生产基地，涵盖近千个产品。丰富的产品储备，叠加大单品研发的持续推进，公司后续业绩增长可期。
    投资建议：公司为动保行业龙头企业，考虑H2猪价上行预期，或将显著带动公司产品销量提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.47元、0.60元，对立PE为13、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。

2024年半年报业绩点评：汽车电子业务亮眼，全球产能建设助力成长

拓普集团(601689)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%，EPS为0.88元。2024年Q2，公司实现营业收入65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。
    自主品牌贡献营收增长动能，汽车电子业务表现亮眼，毛利率受年降落地影响有所承压：上半年公司营收取得高速增长，拆分产品来看，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统五大汽车业务板块上半年分别实现营收21.43亿元/39.08亿元/37.89亿元/7.07亿元/9.19亿元，同比分别+18.03%/+24.30%/+31.46%/+743.59%/+18.35%，五大业务增长势头良好，主要得益于赛力斯、小米、理想、比亚迪等自主品牌客户销量的增长，公司已凭借领先的产品技术与制造能力覆盖了国内外新能源市场头部主机厂，经营韧性明显提升，有效对冲了单一客户销量波动对业绩带来的负面影响。上半年汽车电子业务放量明显，主要得益于空气悬架系统、智能座舱、线控制动IBS、线控转向EPS等产品的陆续量产配套，公司在汽车电子领域的产品力逐渐体现，为公司带来的新的增长动能。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为21.35%，同比-1.24pct，其中Q2单季毛利率为20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct，拆分产品来看，二季度五大汽车业务毛利率分别为21.12%/17.08%/19.83%/19.13%/17.52%，同比分别-3.41pct/-2.78pct/-2.58pct/-4.81pct/-1.34pct，毛利率下滑主要是受到Q2主机厂年降落地影响。
    费用率优化稳定盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.56pct至4.36%，Q2单季研发费用率环比-0.24pct至4.25%，汽车电子类新产品陆续量产，公司新品研发支出企稳；上半年公司销售费用率同比+0.11pct至1.20%，Q2单季销售费用率环比-0.31pct至1.06%，上半年公司加大销售投入力度以支持新客户、新项目拓展；上半年公司管理费用率同比-0.17pct至2.56%，Q2单季管理费用率环比-0.35pct至2.40%，公司管理费用管控能力出色，对稳定盈利能力做出重要贡献；上半年公司财务费用率同比+0.75pct至0.60%，上半年公司基于会计准则，对持有的可转债以摊余成本对应付债券进行初始及后续计量，确认了财务费用0.44亿元，叠加汇兑损益影响，财务费用率有所升高。
    稳步推进全球产能建设，新产品、新项目助力公司持续成长：公司仍稳步推荐全球化的产能建设以继续提高客户触达范围，海外市场方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备正安装调试中，波兰二期正加紧筹划中；国内市场方面，杭州湾八期、九期及西安、济南、河南等工厂建设持续推进中，宁波机器人电驱系统研发生产基地项目也在持续推进。在新产能支持下，新产品与新项目有望助力公司持续成长，新产品方面，机器人电驱系统成长空间十足，上半年贡献627万营收，处于起步阶段，毛利率达到52.32%，优于汽车类产品小批量出货阶段毛利率；新项目方面，国内新能源车型迭代周期缩短，为公司带来更多新车型项目配套机遇，汽车电子类产品客户拓展前景十足；海外持续突破头部客户，上半年轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得宝马全球项目订单，助力公司继续成长。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入263.28亿元、326.11亿元、380.53亿元，实现归母净利润29.40亿元、37.92亿元、44.72亿元，摊薄EPS分别为1.74元、2.25元、2.65元，对应PE分别为18.07倍、14.01倍、11.88倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险：客户超额年降的风险：海外市场拓展不及预期的风险，

成都银行2024年半年度报告点评：政信业务优势延续，非息收入贡献度提升

成都银行(601838)
    事件：公司发布了2024年半年报。
    业绩增速较一季度有所放缓：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润115.85亿元和61.67亿元，同比分别增长4.28%和10.6%；加权平均ROE为9.02%，同比下降0.52个百分点。公司业绩增速较一季度放缓，主要受息差下行影响，但同时中收持续回暖、投资收益高增，非息收入对营收贡献度提升。
    政信业务优势延续，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入90.77亿元，同比增长1.91%；净息差（年化）为1.66%，同比下降26BP，生息资产收益率同比下降24BP，付息负债成本率同比持平，存款成本刚性仍存，平均成本率同比下降1BP，应付债券成本上升。资产端信贷延续高增，对公政信业务优势明显，零售贷款稳中有增。截至6月末，公司各项贷款较年初增长13.11%，实现较快扩张。其中，对公贷款增长15.56%，主要来自租赁及商务服务业信贷投放的驱动，增速达31.15%；零售贷款较年初增长3.3%，按揭贷款总体平稳，消费贷和经营贷款增长态势良好，增速达10.44%和12.58%。负债端存款定期化程度仍有上升。截至6月末，公司各项存款较年初增长9.77%，其中，个人和企业定期存款较年初分别增长11.3%和17.14%，占总存款比重上升，导致存款成本刚性仍存。
    非息收入贡献度提升，中收持续回暖，投资收益高增：2024H1，公司非息收入25.08亿元，同比增长13.85%，占营业收入比重为21.65%，同比提升1.82个百分点。其中，中间业务收入4.52亿元，同比增长31.94%，主要来自理财及资产管理业务的贡献，财富管理业务稳健发展。2024H1，公司理财及资产管理业务手续费收入同比增长58.61%。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024H1，公司其他非息收入20.56亿元，同比增长10.52%；投资收益20.04亿元，同比增长38.43%。
    资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.66%，较年初下降0.02个百分点，占比较高的租赁和商务服务业贷款、水利、环境和公共设施管理业贷款以及个人贷款不良率低至0.15%、0.06%和0.68%；总体不良风险可控。关注类贷款比例0.45%，较年初上升0.04个百分点；拨备覆盖率496.02%，较年初下降8.27个百分点，但依旧保持行业领先水平，风险抵补能力强劲。
    投资建议：公司区域优势明显，受益成渝双城经济圈建设，业务发展空间广阔，有助推动业绩持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，政信业务护城河明显，资产质量优异。负债端，存款增速快、占比高。中间业务有望受益财富管理需求扩容，拓展多元化收入渠道。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为19.56元/22.43元/25.61元，对应当前股价PB为0.76X/0.67X/0.58X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

2024年中报业绩点评：业绩快速增长，制剂终端覆盖加速

奥锐特(605116)
    事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长96.66%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长96.97%。单Q2，公司营业收入3.95亿元，同比增长57.69%，环比增长17.70%；归母净利润1.06亿元，同比增长112.73%，环比增长29.47%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长108.73%，环比增长27.72%。
    原料药制剂双加速，收入和利润同比大幅增长。公司收入和利润双增长，主要因为：1）公司持续专注主业，原料药新老产品持续推进，销售保持稳健增长。近年来，公司不断加快各目标海外市场的渗透，在巴西、美国、葡萄牙和印度先后设立销售分支机构，进一步完善了国际化的营销网络。2）制剂产品逐步上量，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，核心医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。截至2024.6.30，地屈孕酮片已在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。另外，公司积极拓展新业务，布局制剂产品的出海，在不同国家进行制剂海外注册，有望更进一步拓展拓宽销售渠道。
    盈利能力持续改善，费用总体优化。2024上半年，公司销售毛利率为57.02%，同比提升7.23pct，销售净利率为25.81%，同比提升8.29pct；其中Q2销售毛利率和净利率分别为59.86%、26.94%，同比+4.96pct、+6.53pct，环比+6.18pct、+2.45pct。费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.44%、10.87%、8.96%、-2.53%；其中Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、10.66%、9.24%、-1.73%，同比变化+5.31pct、-6.9pct、-2.81pct、+2.95pct，环比变化+4.16pct 、-0.47pct、+0.62pct、+1.74pct。
    推动可转债发行和募投项目建设。2024年7月，可转债顺利发行并上市流通。本次募集资金使用计划主要为三个募投项目，截至2024.6.30的进展如下：①308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）：土建部分已基本完成，设备安装正在进行中，公用系统及自动化系统正在安装中。②扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目：司美格鲁肽原料药发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，设备安装已完成，正在进行设备调试。③年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目：已完成工艺验证批次生产。可转债项目的顺利建设标志着公司未来产品线更加丰富，尤其是多肽类产品将具有更强的竞争力，帮助公司实现更快的业绩增长目标。
    投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.94、5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为23/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。