2024年前三季度业绩点评：经营短期调整，期待旺季改善

安井食品(603345)
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收110.8亿元，同比+7.8%；归母净利润10.5亿元，同比-6.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-2.5%。其中24Q3营收35.3亿元，同比+4.6%；归母净利2.4亿元，同比-36.8%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-30.9%。
    需求恢复偏慢叠加竞争趋紧，主业承压但新业务表现较好。24Q3营收同比+4.6%，主要原因系终端需求较弱，以及行业竞争偏紧。分品类，24Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他收入分别同比-0.1%/+24.1%/-9.5%/-0.4%/-50.6%/-83.2%，主业速冻食品表现疲弱，但新业务菜肴制品仍保持较高增长。分渠道，24Q3经销/商超/特通直营/电商/新零售收入同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，商超表现相对较好，新零售渠道高增主要由盒马贡献；24Q3经销商数量2069家，环比+0.4%，保持相对稳定。分区域，24Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入同比-1.9%/-5.4%/+0.9%/+11.8%/+40.0%/+10.0%/-4.8%/+33.8%，华南、华中与西南地区表现较好。
    竞争趋紧叠加费用增加，净利率阶段性同比承压。24Q3公司归母净利率6.9%，同比-4.5pcts。具体拆分来看，24Q3毛利率19.9%，同比-2.0pcts，主要系行业竞争趋紧，公司逐渐转向“高质中价”策略。24Q3销售费用率6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定；24Q3管理费用率3.5%，同比+1.4pcts，主要系股权支付费用增加所致。
    24Q4经营有望环比改善，长期关注战略调整红利释放。短期看，考虑到逐渐步入速冻销售旺季，叠加基数较低，预计24Q4业绩有望实现环比改善。长期看，公司逐渐调整经营策略，静待变革红利释放：1）由“高质中高价”转向“高质中价”，有望提振销量与推动份额增长；2）“BC兼顾、全渠发力”，新品与新渠道开拓有望贡献增量；3）研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量，各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。4）公司推出新一轮股权激励，有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为14.3/15.8/17.5亿元，同比-3.0%/10.0%/10.7%，EPS为4.9/5.4/6.0元，对应PE为18/16/14X，考虑到公司积极调整经营策略与拓展新业务有望推动业绩长期改善，同时估值具备明显安全边际，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

2024年三季报点评：营收利润提升，物管规模扩张

招商积余(001914)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入121.6亿元，同比增长12.01%；归母净利润6.20亿元，同比增长4.19%；基本每股收益0.59元/股，同比增长4.19%。
    营收实现双位数增长：公司2024年前三季度实现收入121.6亿元，同比增长12.01%，归母净利润6.20亿元，同比增长4.19%。归母净利润增速低于收入的原因为：1）毛利率略有下滑，2024年前三季度公司毛利率为11.31%，较去年同期下滑1.35pct；2）前三季度实现其他收益0.34亿元，较去年同期下滑30.90%，主要由于增值税进项税加计递减及政府补助减少；3）公允价值变动损失0.1亿元，主要由于出售投资性房地产所致。从费用管控看，2024年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为0.46%、2.83%，分别较去年同期下降0.12pct、0.58pct，管理效果明显
    业态注重多元化布局：公司2024年前三季度的物管业务稳定经营。截至2024年三季度末，公司在管物业项目2252个，管理面积4.01亿方，较2024年上半年末提升4.16%。第三季度新签年度合同29.09亿元，市拓保持稳健增长。前三季度住宅业态新签年度合同额同比增长79%；非住业态持续拓展，深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标贵州黔源电力、成都太行实验室、广州医科大学附属第五医院、深圳郡阳湖科技园项目等千万级项目。
    资管业务强运营能力：公司截至2024年9月末在管商业项目71个（含筹备项目），管理面积402万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目10个，分别较2024年上半年末增加1个在管项目（含筹备），管理面积提升1.26%、其中第三方品牌拓展项目提升1个。持有物业的运营方面，截至2024年三季度末出租率为95%。较上半年末提升1pct
    增值服务稳步推进：1）到家服务和租售业务持续拓展业务深度，服务覆盖率显著提升。2）充电桩业务多渠道接入，充电桩数和充电量大幅提升。3）社区康答业务积极探索“物业+康养”创新模式，落地试点项目。
    股份回购彰显信心：公司拟以自有资金或自筹资金以集合竞价的方式回购股份，彰显对于公司未来发展的信心。
    投资建议：公司2024年前三季度收入和归母净利润均实现增长。物管业务稳定增长，业态实现多元化布局；资管业务在管规模扩大，彰显公司强运营能力。根据三季报的情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.07亿元、9.09亿元、9.70亿元的预测，对应EPS为0.76元/股、0.86元/股、0.92元/股，对应PE为15.19X、13.48X、12.63X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险。

24Q3盈利2.3亿，静待国际客流继续恢复

白云机场(600004)
    事件：公司发布2024年三季度报告。经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司分别实现国内/国际（及地区）航班起降量30.00万架次/7.84万架次，为2019年同期的110.22%/83.76%；分别实现国内/国际（及地区）旅客吞吐量4577.05万人次/1057.13万人次，为2019年同期的113.11%/75.27%。
    财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入53.00亿元，同比+15.04%，为2019年同期（58.33亿元）的90.86%；实现归母净利润6.68亿元，同比+143.71%，为2019年同期（5.73亿元）的116.58%；实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比+162.54%，为2019年同期（5.22亿元）的124.90%。
    2024Q3，暑运旺季需求释放，拉动客流量加速回升，Q3单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入53.00亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为16.63/17.97/18.40亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，Q3公司单季营收创下年内新高水平，收入端进一步加速恢复。
    2024Q3，公司发力降本增效成果显现，前三季度毛利率为27.06%。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本38.66亿元，同比增长+5.25%，为2019年（46.04亿元）同期的83.97%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为12.38/12.69/13.60亿元。2024年前三季度，公司毛利率为27.06%，超过2019年同期（21.07%）水平。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.64%、1.84%、0.24%、0.43%，同比分别-1.44pct、-4.19pct、-0.93pct、-1.42pct。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。
    公司三期扩建工程如期推进，产能水平仍有进一步提升空间。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊已完工，T1、T2航站楼已联通为第一航站区，于2024年初投产。跑道及T3航站楼的建设持续推进，或将在2025年前陆续如期完工，预计2025年可实现通航。三期扩建工程实现完工投产后，白云机场年旅客吞吐能力将达1.2亿人次，货邮吞吐能力将达380万吨。
    在2023年，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产后，叠加旅客出行需求加速回升，公司产能上限仍有再提升空间，粤港澳国际化中转枢纽定位将进一步强化。
    投资建议：基于公司实际运营数据表现，我们调整盈利预测结果，预计公司2024/25/26年EPS分别为0.39/0.47/0.44元，对应PE为24.92X/20.58X/21.92X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险，机场商业需求恢复不及预期的风险

中金黄金2024年三季报点评：金价上涨支撑盈利，Q4业绩有望新高

中金黄金(600489)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入460.45亿元，同比增长1.08%；实现归属母公司股东净利润26.43亿元，同比增长27.55%；实现扣非后归属于母公司股东净利润26.18亿元，同比增长24.84%。公司2024Q3单季度实现营业收入175.12亿元，同比增长9.20%，环比增加13.95%；实现归属母公司股东净利润9亿元，同比增长27.29%，环比减少6.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.47亿元，同比增长39.47%，环比增长1.81%。
    Q3矿产金产量下滑影响业绩：2024年前三季度，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨、矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，分别同比变化-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%，分别完成全年产量计划70%、74%、82%、74%；公司销售矿产金12.74吨、27.75吨、矿山铜6.49万吨、电解铜27.64万吨，分别同比变化-4.41%、-6.14%、-4.68%、-8.59%。分季度来看，公司2024Q3生产矿产金4.13吨、冶炼金8.76吨、矿山铜2.04万吨、电解铜10.91万吨，分别同比变化-13.14%、-7.80%、+5.58%、+8.21%，环比变化-7.29%、-4.54%、-11.30%、+38.28%；2024Q3公司销售矿产金4.37吨、9.56吨、矿山铜2.16万吨、电解铜11.03万吨，分别同比变化-6.59%、+1.54%、-16.22%、+8.20%，环比变化+3.44%、+10.09%、-3.76%、+32.40%。2024年三季度国内黄金均价达到569.13元/克，同比上涨23.90%，环比上涨3.02%；国内铜均价达到75207.19元/吨，同比上涨8.75%，环比下跌5.70%。公司三季度矿山金产量的下滑并影响矿产金单吨成本的上行，以及铜价的下跌，使公司2024Q3业绩出现了环比下滑。
    制定“提质增效重回报”行动方案，推动公司高质量发展：报告期内，公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障，坚持资源生命线战略，主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作。同时，公司聚焦数字化、绿色化转型发展，持续加大研发投入力度，加快建设形成具有自身特色、符合矿山冶炼企业实际的科技创新体系，放大技术梳理的引领效应，努力延链补链强链，进一步探索冶炼流程中的稀贵小金属回收工艺，分批次推动数字化、智慧化矿山建设，以效益、管理、安全、技术工艺水平的全方位、高质量提升来落实现代化产业体系建设要求。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.61/40.99/45.54亿元，EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应2024-2026年PE为19.06/17.49/15.74倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，国企改革加速下大股东优质资源注入重塑公司成长潜力，价值重估，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险

美格智能2024年三季报业绩点评：技术深耕拓前路，海外营收谱新章

美格智能(002881)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收21.82亿元/+39.90%,归母净利润9135.64万元/+33.05%。24Q3单季度实现营收8.76亿元,同比+63.29%，环比+19.84%。实现归母净利润5787.40万元,同比+189.22%，环比+114.27%。
    蜂窝物联网市场处于规模爆发期，公司盈利能力持续提升：公司营收持续高速增长，费用支出保持平稳，盈利规模持续提升。其中海外营收6.95亿元/+50.43%，国内营收14.87亿元/+35.43%。各行业对于智能模组产品\深度定制产品需求强劲，且随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司营收同比增速从27.63%（2024H1）提升至39.90%。
    保持智能模组技术领先性，充分满足物联网市场客户差异化需求：据IDC预测数据，2025年全球物联网设备数将超过400亿台，产生数据量接近80ZB，且超过一半的数据需要依赖终端或者边缘的计算能力进行处理。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在不断巩固通用型数据传输模组产品综合能力的基础上，以智能模组、高算力模组和智能座舱、FWA、IoT等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化的核心竞争优势。从行业应用角度来看，智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势，收入占比持续提升。IoT领域来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道。FWA领域，在5G-A和5GRedcap制式产品上占据领先地位，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。
    投资建议：公司在智能模组领域具备丰富经验，在高算力模组及生成式AI应用领域持续投入，在行业中具备较强的市场开拓能力。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1.09、1.50、1.79亿元，对应EPS为0.42、0.57、0.68元，对应PE为61.80、45.14、37.78倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争激烈导致毛利下降的风险。

美年健康2024年三季报业绩点评：Q3收入利润双增长，业绩符合预期

美年健康(002044)
    摘要：
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月营业收入71.41亿元(-1.96%)，归母净利润0.25亿元(-88.96%)；扣非后归母净利润0.08亿元(-96.43%)；经营性现金流-3.03亿元。2024Q3单季度营业收入29.35亿元(+3.63%)，归母净利润2.40亿元(+10.33%)，扣非后归母净利润2.33亿元(+3.68%)，经营性现金流2.89亿元。
    24Q3业绩逐步释放，收入利润实现双增长。2024Q3单季度公司营业收入增长3.6%，归母净利润增长10.3%，收入利润双增长主要系下半年体检行业进入旺季，由于公司上半年体检订单量良好稳定，在到检节奏影响下公司业绩自三季度开始逐步释放。近年来公众健康意识提升带动主动健康管理消费持续增长，叠加人口老龄化带来的消费需求升级，在经营策略层面，公司由原先提供单一体检业务逐渐向推动可持续健康消费转变，推动公司业绩高质量可持续发展。
    宏观环境下加大对团检大客户战略投入。公司团检业务持续优化客户结构，加大对银行、通讯、公安、能源、电力、教育六大系统客户投入，提供大客户定制及企业级健康管理服务，快速拓展优质客户。个检业务继续加强天猫、京东、拼多多、美团、支付宝、抖音、快手等平台精细化运营，推动面向C端客户运营体系建设，加大健康社群营销力度，制定个性化专业健康解决方案，推动客户复购与转化。
    推进数智化营销，深化AI战略赋能。公司持续推进数智化营销战略，在美年数智化平台为团检公域持续导入流量，为个检私域留存慢病健康管理方案，形成闭环体系构建美年大生态圈，进一步提升市场竞争力。在AI赋能领域，公司不断深化AI技术赋能医疗服务战略，重点推广“AI智能血糖管理”、“健康小美”、“中医智能体检”、“肺结宁”、“脑睿佳”等AI服务项目，提高客单价与品牌势能。
    投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业增长势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为4.27/7.69/10.12亿元，EPS为0.11/0.20/0.26元，当前股价对应PE为40/22/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

三峡能源2024年三季报点评：盈利能力同比提升，拟投资新疆大基地项目

三峡能源(600905)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收217.60亿元，同比+12.81%，实现归母净利50.93亿元（扣非50.89亿元），同比-6.31%（扣非同比-4.89%）。24Q3单季度实现营收67.01亿元，同比+19.97%，实现归母净利10.55亿元（扣非10.52亿元），同比+14.69%（扣非同比+12.61%）。
    风光发电量同比高增，水电发电量同比基本持平。24Q3，公司总发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%。其中，受装机规模增长和风资源条件边际改善影响，24Q3风电完成发电量91.78亿千瓦时，同比增长24.08%（陆上风电完成发电量62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电完成发电量29.66亿千瓦时，同比增长35.00%）；太阳能完成发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；受8-9月份来水边际转枯影响，24Q3水电实现发电量3.64亿千瓦时，同比微增0.83%。
    电价、成本双降，盈利能力同比提升。考虑到风电、光伏发电收入在公司整体收入中占比较高（23年达到98%），我们以营业收入/发电量粗略估算公司新能源上网电价。24Q3，公司综合上网电价为0.406元/千瓦时，同比下降13.1%，主要系平价电量占比提升以及市场化交易电价有所下行。成本端，24Q3，以营业成本/发电量衡量的度电成本为0.209元/千瓦时，同比下降16.2%，超过电价降幅，由此带动公司24Q3毛利率提升1.89pct至48.50%。此外，投资收益下降和少数股东损益增加亦对公司业绩形成一定拖累。24Q3，公司实现投资净收益-0.46亿元，去年同期为1.31亿元，预计主要受参股企业盈利波动影响。24Q3公司少数股东损益为3.59亿元，同比大增106%。
    拟投资新疆大基地项目，外送川渝保障消纳。公司公告拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。项目总投资718亿元，其中公司出资61亿元。上述大基地项目的建设一方面对公司新能源装机增长形成有力支撑，另一方面，所发电力将依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，考虑到近年来川渝地区电力需求旺盛，项目消纳具备保障。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润72.00、86.29、96.65亿元，对应PE18.29x、15.26x、13.62x，维持推荐评级。
    风险提示：风资源不及预期的风险；新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险：电价下行风险等。

2024年第三季度业绩点评：持续精耕鲜战略，主业稳健盈利亮眼

新乳业(002946)
    核心观点
    事件：公司发布公告，2024前三季度实现营收81.5亿元，同比-0.5%；归母净利润4.7亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+29.5%。其中24Q3营收27.9亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+19.7%。
    坚持鲜战略引领，核心品类逆势增长。公司24Q3营收下滑主要系其他业务拖累；还原一只酸奶牛出表影响，在行业需求相对疲软情形下，主业仍然实现稳健增长。主要得益于1）品类视角，公司坚持鲜战略引领，低温鲜奶与低温酸奶作为公司核心品类，24Q3维持良好增长。2）品牌视角，唯品定位高端，品牌价值获得消费者认可，且持续进行产品创新与区域拓展，带来业绩增量；华东各子公司多以低温为主，亦延续增长趋势。3）产品视角，公司坚持以创新破局，新品占收入比提升。4）渠道视角，DTC业务快速成长。
    成本红利叠加产品结构优化，净利率持续提升。24Q3归母净利率6.4%，同比+1.4pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率6.9%，同比+1.4pcts。具体拆分来看，毛利率为28.8%，同比+2.4pcts，得益于1）原奶价格下降，2）由低温、高端、新品业务占比提升驱动的产品结构优化。销售费用率15.3%，同比+1.3pcts，主要系公司加大市场与品宣投入，毛销差同比+1.1pcts。管理费用率4.0%，同比-0.2pcts，内部持续增质提效。
    短看旺季备货与行业修复，加速行向长期规划。短期来看，1）供给端，原奶成本红利将在24Q4延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动，受资产处置与喷粉减值影响相对较小。2）需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品结构升级放缓的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

24Q3业绩表现稳健，全球化布局深入推进

赛轮轮胎(601058)
    摘要：
    事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同比增长48.96%。其中，24Q3单季度实现营业收入84.74亿元，同比增长14.82%、环比增长7.84%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%、环比增长3.59%。
    24Q3业绩表现稳健，轮胎产销放量彰显发展韧性。前三季度公司实现自产轮胎产量、销量5462.69、5387.76万条，同比分别增长30.00%、31.88%；销售均价421.15元/条，同比下降4.54%；销售毛利率为28.38%，同比增加2.92个百分点。前三季度公司业绩同比实现高增主要与以下两点有关：一是，公司全球化战略、科技创新、品牌建设等工作效果不断体现，轮胎产销量创历史同期最好水平；二是，公司积极开拓市场叠加产品结构优化，整体盈利能力有所提升。分季度来看，24Q3公司实现自产轮胎产量、销量1921.63、1933.39万条，环比分别增长5.83%、7.64%；销售均价422.73元/条，环比增长0.36%。此外，24Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格环比增长1.77%，成本端施压下，公司实现销售毛利率27.69%，环比下降2.08个百分点。整体来看，公司克服主要原料价格上涨、海运费扰动等多重不利因素，全球化产能布局下，轮胎产销持续放量彰显发展韧性。
    国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。1-8月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条，同比分别增长5.07%、23.72%。其中，从越南进口半钢胎、全钢胎量占比分别为9.21%、14.63%，同比分别增加1.31、2.58个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为85.21、40.03万吨，同比分别增长8.67%、5.45%。其中，从中国进口半钢胎量占比为57.11%，同比增加0.96个百分点；从越南进口全钢胎量占比为13.69%，同比增加1.98个百分点。
    加码柬埔寨贡布经济特区项目，深化全球业务布局。一方面，公司公告拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，扩大公司产业区域布局范围，巩固与完善公司全球供应链体系。另一方面，公司轮胎产能扩张持续推进。海外方面，公司投资建设柬埔寨1200万条/年半钢子午线轮胎项目，2024年7月首胎下线，产能逐步释放中；墨西哥600万条/年半钢子午线轮胎项目，预计2025年上半年投产；印度尼西亚360万条/年子午线轮胎与3.7万吨/年非公路轮胎项目。国内方面，公司规划了董家口3000万套/年高性能子午胎与15万吨/年非公路轮胎项目、50万吨/年功能化新材料（一期20万吨/年）项目等。随着上述规划项目产能的逐步释放，叠加公司产品力持续升级，我们看好公司长期成长动能。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为327.18、384.28、441.35亿元；归母净利润分别为44.76、52.63、60.97亿元，同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%；EPS分别为1.36、1.60、1.85元，对应PE分别为10.81、9.19、7.93倍，维持“推荐”评级。
    风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

交通银行2024年三季报业绩点评：营收净利增速边际改善，息差韧性较好

交通银行(601328)
    核心观点
    营收净利降幅收窄，单季度实现正增长：2024年1-9月，公司实现营业收入1961.23亿元，同比下降1.39%；归母净利润686.9亿元，同比下降0.69%；年化加权平均ROE9.06%，同比下降0.77个百分点。202403，营收、归母净利润分别同比增长3.31%、1.19%，较上季度均重回正增长。公司信贷规模增长稳中有升，息差韧性较好，资产质量稳健，营收净利降幅均较上半年收窄。
    信贷投放稳中有升，息差韧性较强：2024年1-9月，公司利息净收入1267.96亿元，同比增长2.15%：202403单季度同比增长1.97%。公司1-9月年化净息差1.28%，与上年末持平，较2024H1下降1BP。分别受LPR下调和市场利率中框下行两方面影响，资产端贷款和证券投资收益率下行压力均较大；与此同时，公司强化存贷款定价精细化管理，息差保持一定韧性。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长6.1%，信贷投放稳中有升。9月末，公司对公贷款较上年末增长6.84%，占比稳定在65%以上；个人贷款较上年末增长6.33%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长2.06%；存款定期化超势延续，定期存款占比较上年末上升3.24个百分点至67.14%。
    中收仍承压，租赁等其他业务贡献非息收入增长：2024年1-9月，公司非息收入693.27亿元，同比下降7.27%，降幅较上半年收窄4.88个百分点。公司中间业务收入293.53亿元，同比下降13.96%，主要由于保险手续费“报行合一”、基金降费政策影响延续，代销基保险和基金收入下降。公司其他非息收入399.74亿元，同比下降1.66%，降幅较上半年收窄8.53个百分点；其中，投资收益和租赁等其他业务收入为主要贡献，投资收益实现205.04亿元，同比下降2.92%，降幅较上半年收窄；租赁等其他业务收入实现201.98亿元，同比增长12.69%，综合化经营稳步发展。
    对公资产质量优化、零售风险有所拾升，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率1.32%，较上年末下降1BP；关注类贷款占比1.58%，较上年末上升7BP，较2024H1下降8BP。具体来看，对公贷款资产质量持续优化，零售贷款风险有所上升，对公、个人贷款不良率分别为1.49%、1.09%，分别较上年末-16BP、+27BP。9月末，公司拨备覆盖率203.87%，较上年末上升8.66个百分点。公司核心一级资本充足率10.29%，较上年末上升0.06个百分点。国家计划发行特别国债补充大行核心一级资本，注资完成后公司资本充足水平有望提升，信贷投放能力将进一步增强。
    投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。普惠金融、贸易金融、科技金融、财富金融、绿色金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进，综合化经营成效显现。资产质量稳健，风险抵补能力增厚，资本充足水平有望进一步提高。分红稳定，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为13.10元/14.18元/15.29元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.50X/0.46X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

24Q3旺季盈利41亿，全年有望扭亏为盈

中国国航(601111)
    摘要：
    事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为10174.84万人次、1204.94万人次、353.82万人次，为2019年同期的147.78%、93.48%、83.27%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk，为2019年同期的153.39%/150.65%、84.71%/81.89%、92.75%/85.19%；客座率来看，2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为81.70%、75.70%、68.40%，为2019年同期的99.88%、94.98%、99.71%。
    财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1281.49亿元，同比+21.50%，为2019年同期（1030.77亿元）的124.32%；2024年Q1-Q3，公司归母净利润为13.62亿元，年内实现盈利，为2019年同期（67.62亿元）的22.15%；扣非后归母净利润为4.33亿元。
    2024Q3,暑运行业需求强劲释放，公司收入端同比进一步回升，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入1281.49亿元中，Q1/Q2/Q3单季营收分别为400.66亿元/394.55亿元/486.30亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，创年内新高。
    2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度毛利率为6.56%，实现扭亏为盈。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1197.46亿元，同比+22.99%，为2019年同期（832.28亿元）的143.88%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季营业成本分别为387.29亿元/387.41亿元/422.77亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为6.56%，虽较2019年同期（19.26%）仍有修复空间，年内进一步环比上升。
    费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（49.92亿元）、管理费用（39.22亿元）、研发费用（2.93亿元）、财务费用（44.56亿元）费用率分别为3.89%、3.06%、0.23%、3.48%，相比于2023年同期-0.10pct、-0.48pct、+0.03pct、-2.55pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。
    2024Q1-Q3，公司共计运营飞机924架，机队结构持续优化。截至报告期末，集团共计运营飞机924架。其中，2024Q3公司共引进12架，退出3架。2024年内，公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主。
    投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为204.48X/24.66X/17.71X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

2024年三季报业绩点评：营收受海外市场扰动影响，净利润环比回升

香山股份(002870)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入44.02亿元，同比+6.08%，实现归母净利润1.25亿元，同比-10.90%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-22.99%，EPS为0.95元。2024年Q3，公司实现营业收入14.48亿元，同比-8.83%，环比-1.45%，实现归母净利润0.46亿元，同比-43.25%，环比+30.99%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-41.56%，环比+26.97%。
    受海外客户销量表现低迷影响，Q3公司营收有所承压：由于公司海外汽车业务面临着全球经济形势波动加剧、欧元区经济增长动力放缓、消费者购车信心受到制约等不利影响，Q3公司营收出现同环比下滑，有所承压，但公司正积极应对海外局势变化，一方面与豪华整车制造商、头部新能源车制造商在更多车型与产品品类上加深合作；另一方面着力提高海外工厂的运营效率、进一步提升产线产能的利用率，三季度海外汽车业务利润率环比提升，伴随未来海外市场回暖，公司盈利能力有望回升；国内市场方面，受益于自主品牌销量的不断增长，公司豪华智能饰件渗透率不断提升，新能源充配电系统订单快速转化，业务发展强劲，但整体受市场竞争影响毛利率有所降低，前三季度公司整体毛利率为23.52%，同比-1.26pct，其中Q3单季毛利率为23.35%，同比-2.07pct，环比-0.03pct。展望后续来看，Q4国内市场进入销售旺季，理想、蔚来等头部自主品牌销量有望继续提升，为公司业绩带来更强增长动能。
    期间费用率较为稳定，助力公司平稳盈利水平：2024年前三季度，公司研发费用率同比+0.55pct至6.08%，销售费用率同比-0.10pct至3.37%，管理费用率同比-0.04pct至6.46%，财务费用率同比+0.92pct至2.30%。Q3单季研发费用率环比-0.36pct至5.82%，销售费用率环比+0.62pct至3.63%，管理费用率环比+0.34pct至6.80%，财务费用率环比-1.19pct至1.99%，费用率整体较为稳定，财务费用率的环比下降预计为汇兑损益影响，对公司稳定盈利能力做出贡献。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入60.75亿元、66.99亿元、71.69亿元，实现归母净利润1.71亿元、2.12亿元、2.25亿元，摊薄EPS分别为1.29元、1.60元、1.71元，对应PE分别为25.35倍、20.45倍、19.20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：全球新能源汽车渗透率增长不及预期的风险。

24Q3盈利7.82亿元，盈利兑现符合预期

吉祥航空(603885)
    摘要：
    事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为1856.11万人次、233.34万人次、26.70万人次，为2019年同期的128.21%、123.89%、89.46%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的132.97%/133.45%、169.80%/158.79%、97.94%/98.26%；客座率来看，至2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为87.41%、72.69%、78.71%，为2019年同期的99.23%、95.64%、111.2%。
    财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入174.92亿元，同比+10.15%，为2019年同期（130.04亿元）的134.51%；实现归母净利润12.71亿元，同比+12.08%，为2019年同期（11.53亿元）的110.23%；扣非后归母净利润为11.89亿元。
    2024Q3，暑运旺季需求强劲释放，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入174.92亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为57.19亿元/52.36亿元/65.36亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，业务量显著增长，2024Q3公司单季营收创年内新高。
    2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，Q3盈利7.82亿元。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本144.2亿元，同比+12.41%，为2019年同期（106.54亿元）的135.34%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季成本分别为47.14亿元/45.21亿元/51.84亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为17.56%，较2019年同期（18.07%）仍有修复空间，但年内持续小幅提升。
    费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（5.86亿元）、管理费用（3.74亿元）、研发费用（0.42亿元）、财务费用（10.22亿元）费用率分别为3.35%、2.13%、0.24%、5.84%，相比于2023年同期变动+0.08pct、-0.04pct、+0pct、-2.20pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。
    2024Q1-Q3，公司共计拥有124架飞机，机队继续保持统一机型的特点，实现降本增效。截至2024Q3，公司（含九元）共拥有124架飞机。其中，吉祥航空拥有91架A320系列、8架B787系列；九元航空拥有25架B737系列。公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供支持。
    2024年内公司实现中期分红，注销回购股本。根据公司2024年中期利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利0.09元（含税）/股，共派息1.97亿元（含税）。同时，2024年8月15日，公司发布公告，对公司年内已实施回购的1500万股，将用途由“员工持股计划或股权激励”变更为“注销股本”
    投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2024/25/26年实现EPS为0.61/0.78/0.95元，对应PE为21.56X/16.78X/13.81X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格、人民币汇率波动风险

仙鹤股份：产能落地驱动业绩稳增，自给浆助力成本改善

仙鹤股份(603733)
    核心观点
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收72.62亿元，同比+16.89%；归母净利润8.17亿元，同比+113.97%；扣非净利润7.42亿元，同比+135.46%；基本每股收益1.16元。其中，公司第3季度单季实现营收26.58亿元，同比+8.68%；归母净利润2.67亿元，同比+32.49%；扣非净利润2.43亿元，同比+45.26%。
    高价浆库存应用导致Q3盈利能力环比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为16.55%，同比+7.36pct。其中，24Q3单季毛利率为14.58%，同比+5.26pct，环比-2.81pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为5.63%，同比-0.03pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.32%/1.58%/1.37%/2.36%，同比分别变动+0.01pct/-0.09pct/+0.16pct/-0.11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为10.22%，同比+5.15pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为9.14%，同比+2.3pct，环比-1.8pct。
    产能落地驱动规模扩张，自给浆成本优势有望在Q4体现。24年以来，公司广西和湖北两大生产基地一期项目逐步落地，其中湖北项目PM1、PM2已于2024Q1陆续开机运行，且湖北20万吨化机浆产能已于24年6月投产，广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产，剩余产能未来仍将陆续投产，支撑公司规模扩张。同时，公司自给浆生产线逐步爬坡，成本优势将在Q4逐步体现。到24年末，公司自给浆产能将达到约70万吨。
    投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提升，大规模产能落地将带动业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.54/1.93/2.27元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，产品价格下降的风险，市场竞争加剧的风险，产能落地不及预期的风险。

24Q3跨境电商景气继续，毛利率小幅回升

东航物流(601156)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入176.74亿，同比+24.19%；实现归母净利润20.67亿元，同比+24.14%；扣非后归母净利润为19.38亿，同比+26.78%。
    2024Q3，继续受益跨境电商高景气，公司综合物流营收同比显著增长。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入176.74亿元中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案，分别实现营收66.06亿元/18.63亿元/91.98亿元，同比分别+2.37%/+6.52%/+52.78%。2024年前三季度，公司的综合物流解决方案板块营收持续呈现显著同比增长，主要系受益于年初以来跨境电商高景气的催化拉动。单季度方面，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季营收分别为52.24亿元/60.62亿元/63.88亿元，同比分别+14.17%/+26.29%/+31.55%。在跨境电商需求高增拉动下，2024Q3公司单季营收创年内新高。我们预计，2024Q4海外跨境电商旺季催化下，公司收入端有望继续呈现向好表现。
    2024Q3，公司毛利率年内小幅回升，财务费用率继续呈现同比下降。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本148.93亿元，同比+24.18%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为46.18亿元/50.09亿元/52.67亿元。2024年前三季度，公司毛利率为19.19%，同比-1.94pct，但2024年内呈现小幅回升。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（1.65亿元）、管理费用（2.19亿元）、研发费用（0.37亿元）、财务费用（1.5亿元）费用率分别为1.11%、1.47%、0.25%、1.0%，同比分别+0.06pct、-0.29pct、+0.1pct、-1.19pct。财务费用率水平继续呈现同比下降，主要系美元汇率波动幅度较前同比收窄，同时公司带息负债规模减少所致。
    2024Q3维持B777全货机机队规模，持续提升运营效率。截止2024年三季度末，公司拥有B777全货机14架，2024Q3机队规模较上半年未发生变化。2024年内，公司通过优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，实现了全货机日利用率和载运率的持续提升。
    公司拟进行2024年中期现金分红48.35%，重视股东回报兑现。2024年内，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元（含税），合计拟共派息6.18亿元（含税），占2024半年度归母净利润的比例约48.35%。公司首次实现中期现金分红，股东回报具备吸引力。
    投资建议：根据我们的盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.89/2.17/2.40元，对应PE为8.93X/7.77X/7.02X，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期的风险，空运海运价格大幅波动的风险，跨境物流需求释放不及预期的风险，原油价格、人民币汇率价格波动的风险。

关注财政+地缘政治优化带来的预期改善

米奥会展(300795)
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入4.25亿元，同比-9.44%，实现归母净利润0.68亿元，同比-16.62%。单Q3公司实现营业收入1.65亿元，同比+42.29%，实现归母净利润0.27亿元，同比+395.58%。
    Q3展会场次、规模均实现增长。公司Q3展会排期场次较去年同期增长，共举办美国、墨西哥、巴西、南非四场展会，而2023年同期为土耳其、日本、南非三场展会。从展会规模看，根据公司官方公众号，美国展会超400家企业参展，展览面积达1万平；墨西哥展+巴西展8大行业专业展、合计超3.7万平展览面积、超45个细分品类，近1100家中企组团参展；南非展超290家企业参展，展览面积近1万平。
    受益于经营杠杆，公司Q3净利率同比提升。3Q24公司实现毛利率43.85%/同比-9.7pct，我们预计主要因今年各地展会补贴减少，导致公司增加折扣有关，此外也受新增的美国展会处于前期爬坡阶段影响。期间费用方面，3Q24公司销售费用、管理费用分别为0.34亿元、0.15亿元，与去年同期整体持平，但销售费用率、管理费用率受益收入规模增长，各为20.7%/同比-6.6pct、8.9%/-1.7pct，推动净利率提升4.8pct至16.6%。
    投资建议：中期而言，我们认为公司未来成长路径仍在于展会规模、数量、单价（专业展+数字化服务）的三维扩张，同时配以民营企业灵活的管理、激励机制予以实现。短期看，考虑近期地方政府化债+中印地缘政治关系改善，我们认为公司明年需求与展会区域安排均有边际改善可能，我们预计2024-26 年归母净利各为 2.3、3.2、3.9亿元，对应 PE 各为19X、14X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）展会销售不及预期的风险；（2）地缘政治冲突的风险；（3）出口贸易下滑风险

Q3盈利环比改善，产能释放与降本增效可期

亚钾国际(000893)
    核心观点
    事件公司发布2024年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入24.83亿元，同比下滑14.13%；归母净利润5.18亿元，同比下滑47.89%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入7.85亿元，同比下滑9.71%、环比下滑26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下滑10.71%、环比增长31.46%。
    费用支出缩减、钾肥价格小幅回升，03盈利环比改善。2024年前三季度，公司氯化钾产量、销量分别为132.37、124.14万吨，分别同比增长12.49%、4.31%。销售毛利率、销售净利率分别为49.12%、19.94%，分别同比下滑10.83、14.14个百分点。分季度来看，公司03氯化钾产量为47.86万吨，同比、环比分别增长15.35%、15.30%；销量为38.04万吨，同比、环比分别下滑10.20%、32.37%。销售毛利率为49.26%，同比、环比分别下滑5.41、增长2.60个百分点；销售净利率为30.67%，同比、环比分别下滑0.92、增长13.58个百分点。公司03盈利环比改善，一方面系公司03管理费用显著降低；另一方面系03国内和海外多地氯化钾价格环比均小幅上行所致。
    2#、3#主斜并项目建设持续推进，静待产能增量释放。目前公司钾肥主业经营平稳，日产量约5000-6000吨，公司将力争实现180-200万吨的年度产量目标。同时公司各项建设工作稳步推进中。2#主斜开原出水点周边地层加固工作已基本完成，现正持续推进对出水点的修复工作。3#主斜井方面，公司正加快井下贯通工作，并将积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作。待2#主斜井或3#主斜井任一投入使用，公司前两个百万吨钾肥项目的钾肥日产量有望达到8000-9000吨。此外，由于第二个百万吨项目产量尚未释放，公司现阶段的费用和产量尚未完全匹配。待产能增量释放，公司规模效应将逐步体现，加之公司持续强化成本费用控制，看好未来公司的业绩弹性和盈利能力改善。
    看好公司长期发展前景，汇能集团入股。公司于8月1日发布公告，汇能集团因看好公司长期发展前景，基于自身经营发展和财务安排需要，将通过协议转让的方式取得国富投资持有的公司股份，并计划长期持有。转让价格为17.53元/股，股份数量为83649277股，占公司总股本的9.01%。本次权益变动已于报告期内完成，汇能集团现已正式入股成为公司第二大股东。
    投资建议结合公司前三季度钾肥销量、钾肥产能释放进度及钾肥价格走势，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.79、11.35、15.79亿元，同比分别变化-36.94%、45.71%、39.10%；EPS分别为0.84、1.22、1.70元/股，PE分别为22.90、15.71、11.30倍。维持“推荐评级。

建设银行2024年三季度报告点评：业绩边际改善，息差降幅收窄

建设银行(601939)
    核心观点
    事件：公司发布了2024年三季报。
    营收净利增速边际改善，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润5690.22亿元和2557.76亿元，同比分别变化-3.3%和0.13%，降幅较上半年收窄，净利转为微幅正增长；年化加权平均ROE为11.03%，同比下降1.02个百分点。公司业绩出现边际改善，主要受益于非息业务贡献和拨备冲回影响。2024年前三季度，公司信用减值损失1095.83亿元，同比下降11.95%，降幅扩大，Q3单季降幅达24.47%。
    息差降幅收窄，存贷款增速保持平稳：2024年前三季度，公司利息净收入4408.17亿元，同比下降5.89%；净息差1.52%，同比下降0.23个百分点环比上半年下降0.02个百分点，降幅收窄，预计受益负债端成本优化影响202403单季，公司利息收入和利息支出，同比分别变化-2.73%和1.69%，利息支出增速明显收窄。存贷款增速保持平稳，但增幅低于去年同期，主要受上半年叫停手工补息影响，对公贷款和活期存款受影响较大，重点领域信贷投放保持高景气度。截至9月末，公司各项贷款额25.75万亿元，较年初增长7.92%。其中，对公贷款增长10.4%，战略性新兴产业、科技型企业、绿色贷款、普惠金融、数字经济核心产业等重点领域贷款保持较快增长；零售贷款较年初增长1.36%；公司各项存款28.56万亿元，较年初增长3.26%。其中，定期存款和活期存款较年初分别变化6.17%和-0.01%。
    中收继续承压，投资和汇兑业务带动非息高增：2024年前三季度，公司非息收入1282.05亿元，同比增长6.82%。其中，中间业务收入855.41亿元同比下降10.29%，预计主要受代理类业务收入下滑拖累。其他非息收入受益公允价值变动收益改善和汇兑收入大幅增加。2024年前三季度，公司其他非息收入430.61亿元，同比增长71.5%。其中，投资收益146.72亿元，同比增长0.8%；公允价值变动损益48.61亿元，由去年同期亏损转为正增长；汇兑损益72.31亿元，同比增长4倍。
    资产质量稳中向好，风险抵补能力增强：截至9月末，公司的不良率1.35%较年初下降0.02个百分点，较6月末持平；拨备覆盖率237.03%，较年初和6月末均小幅下降。资本实力稳步提升。截至9月末，公司资本充足率和核心级资本充足率分别为19.35%和14.1%，较6月末分别上升0.1个百分点和0.09个百分点。国家计划补充大行核心一级资本，有助提升公司资本实力投资建议：公司作为国有大行之一，综合化经营优势明显，市场份额和股息率均领先同业，红利价值凸显，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，成效逐步释放。业绩增速改善，息差降幅收窄，存贷款保持平稳增长，资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.82元/13.81元/14.88元，对应当前股价PB为0.62X/0.57X/0.53X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

2024年三季报点评：财务控制杠杆，投资深耕杭州

滨江集团(002244)
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入407.84亿元，同比下降12.09%；归母净利润16.33亿元，同比下降33.94%；基本每股收益0.52元股，同比下降34.18%。
    交付项目毛利率低影响利润：公司2024年三季度实现营收407.84亿元，同比下降12.09%；归母净利润16.33亿元，同比下降33.94%。归母净利润降福大于营收，主要由于交付项目毛利下降，公司2024年前三季度的毛利率为10.43%，较去年同期下滑4.56pct。费用率方面，公司2024年前三季度的销售费用率、管理费用率分别为1.51%、1.33%，分别较去年同期升高0.19pct、0.38pct。
    销售排名稳定：根据克而瑞数据，2024年前三季度实现销售面积170万方，司比下降32.97%；销售金额801.3亿元，同比下降34.39%；对应的销售均价47135元/平米，同比下降2.13%。从销售排名看，公司2024年前三季度全口径销售金额位列第8，与年中名次持平。
    投资深耕杭州：2024年第三季度，公司新增三个地块，均位于杭州，土地总价为50.44亿元。按照相应的竞得土地公告，公司在如上三个地块的权益比例为100%。根据克而瑞数据计算得到公司第三季度的销售规模为219亿元，按此计算得到的拿地力度为23.03%。
    控制机杆：截至2024年三季度末，公司剔除合同负债的资产负债率为59.08%，净负债率为11.54%，公司严格控制杠杆。经营性现金流方面，公司2024年前三季度经营活动净现金流为-14.07亿元，较去年同期下滑105.04%，主要由于公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，报告期内的资金回笼受到销售同比下降、按揭首付比例下调等因素影响。随着土地款的支付，以及已售项目逐步达到按揭放款条件，回笼资金或有望增加，公司经营活动现金流有望改善。
    投资建议：受行业整体承压等因素的影响，公司前三季度交付项目毛利率承压影响归母净利润。公司持续深耕杭州，财务方面控制杠杆。我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元的预测，对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股，对应PE为11.10x、9.90X、9.36X、维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

芭薇股份点评报告：毛利率下滑导致营收大增但利润略显平庸

芭薇股份(837023)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.71亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润2905.17万元，同比减少5.70%；实现扣非归母净利润2748.45万元，同比增长0.59%；整体毛利率26.67%，较去年同期有所下降；实现EPS0.34元，同比减少15.81%。
    客户结构改变拉低毛利率，收入高增但利润增长略逊：2024Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元，同比增长101.09%；实现归母净利润1431.12万元，同比增长57.52%；Q3单季整体毛利率24.76%，自Q1以来持续下滑。整体来看，公司Q3营收增速较Q1、Q2进一步提升，持续推广大客户大单品的战略起到成效，公司前三季整体营收情况超过我们的预期；但受客户结构改变的影响，公司毛利率下降；此外公司产品推广导致广告宣传费比去年同期增长939万，上述两个原因导致了公司前三季度的利润增速不及收入增速。
    公司积极调整策略，期待未来毛利率下滑逐步企稳：公司已开始密切关注市场动态，灵活调整经营策略：前三季度，公司在强化市场推广，扩大品牌影响力的同时，公司销售费用率同比、环比仍逐步下降；公司在优化人才结构，加强团队建设同时，管理费用率亦同比、环比逐步下降，公司的控本提效策略逐步推进；与此同时，公司的研发费用率仍保持在5%左右，这将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大，品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率有望企稳。
    化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望持续扩大市场份额：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高。公司紧抓市场机遇，围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举，公司未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
    投资建议：公司客户结构的变化导致了营收快速增长，但毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为6.62亿元、7.91亿元、8.70亿元，同比分别增长41.35%、19.35%、10.05%，归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元，同比增长0.89%、29.34%、17.06%，EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元，对应当前股价的PE分别为29.13倍、22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

经营承压，关注市内店落地进展

中国中免(601888)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收430.2亿元人民币/同比-15%，归母净利39.2亿元/同比-25%，扣非归母净利38.7亿元/同比-25%。
    受海南市场表现不佳影响，03营收降幅扩大。公司03实现营收117.6亿元/同比-22%，降幅较Q1-02扩大，低于我们预期。其中，我们预计海南渠道的疲弱仍是营收下滑的主要原因。根据海口海关数据，7-8月海南离岛免税销售额各降36%、31%，主要因购物人次下降21%、45%。此外，受实物消费偏弱影响，我们预计03公司其他渠道（机场、口岸、完税电商）销售额同比持平或略有下降。
    受经营杠杆及渠道结构变化影响，毛利率、净利率承压。公司前三季度毛利率32.57%/同比+1.0pct，但受需求端不振影响，Q3公司毛利率录得32.0%同比-2.5pct。此外，由于公司于海南市场的固定成本占比较高，受销售额下降影响，净利率明显承压，抵消了机场租金协议调整带来的正面影响，整体期间费用率20.8%/同比+0.9pct，其中销售/管理费用率同比+0.6pct/+0.4pct。受此影响，公司Q3净利率约5.7%/同比-3.2pct，推动公司Q3扣非净利录得6.3亿元/同比-53%。
    内生经营能力仍在持续优化，关注外部环境改善+市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100300亿市场增量，预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。此外公司仍持续推动供应链优化并拓展海外市场，前三季度共引进165个品牌，其中国产品牌数量占比超40%。同时，公司不断拓展销售新渠道，目前已携手周大福于东京开设珠宝免税专柜，并与MCM集团合作经营MCM潮流精品店。
    投资建议：考虑国庆海南离岛免税销售表现仍然承压，以及国人对中高端消费品需求超势尚不清晰，我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为49.4、69.8、82.8亿元，对应PE各为28X/20X/17x。中长期看，公司仍是国内免税行业龙头，渠道布局完善且竞争优势明确，维持“推荐“评级。
    风险提示：市内店政策效果低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。

中绿电2024年三季报点评：新项目转商贡献业绩增量，在建项目进展顺利

中绿电(000537)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收29.24亿元，同比+3.35%，实现归母净利9.16亿元（扣非8.41亿元），同比+13.31%（扣非同比+4.13%）。24Q3单季度实现营收11.19亿元，同比+22.78%，实现归母净利4.51亿元（扣非3.76亿元），同比+77.98%（扣非同比+48.22%）。24Q3，公司非经常性损益为0.75亿元，去年同期为-0.01，主要系完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益所致。
    新疆光伏项目陆续转商驱动24Q3发电量增长。24Q3，公司完成发电量31.40亿千瓦时，同比上升39.68%。其中，风电完成发电量18.06亿千瓦时，同比下降4.65%，降幅较24H1有所收窄，主要系风资源出现边际好转；光伏完成发电量13.04亿千瓦时，同比大增293.96%，主要系公司24H1投产的新疆达坂城50万千瓦光伏项目、新疆米东350万千瓦光伏项目于24Q3陆续转商，贡献增量电量。
    上网电价同比仍下降，但成本费用管控良好。我们以营业收入/发电量粗略计算公司上网电价，24Q3公司新能源综合上网电价为0.356元/千瓦时，同比下降12%，新能源电价压力仍存。成本端，24Q3公司度电营业成本为0.135元/千瓦时，同比下降26%，或主要系新项目转商后下月才开始计提折旧，从而带动毛利率同比提升7.24pct至62.24%。费用端，24Q3公司管理费用同比减少11%至0.54亿元；财务费用同比增长7%至1.22亿元，或主要系在建项目规模较大，负债规模有所增加。此外，公司24Q3少数股东损益占比达到16%，同比提升7pct，或主要受新项目持股比例低于存量项目影响。
    在建项目&资源获取进展顺利，支撑十四五末3000万千瓦装机目标达成。截至2024年6月末，公司在运装机规模为1200.65万千瓦，建设运营总装机规模2118.65万千瓦。2024年9月30日，公司奎屯100万千瓦光伏项目具备并网条件；若羌400万千瓦光伏项目Ⅰ标段施工建成，具备并网条件，预计12月全容量并网；在建项目按计划推进助力公司实现24年末超2000万千瓦在运装机目标。而在资源获取方面，2024Q1-3，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计1054.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润10.45、14.51、19.74亿元，对应PE 18.35x、13.21x、9.71x，维持推荐评级。
    风险提示：新项日建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等

2024年三季报业绩点评：业绩符合预期，铁路装备势头强劲

中国中车(601766)
    事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%；扣非归母净利润59.97亿元，同比增长21.21%。
    铁路装备延续高增，城轨及新产业降幅收窄。24年前三季度公司收入增长继续由铁路装备驱动。前三季度铁路装备业务收入717.65亿元，同比+36.69%，增长主要来自动车组和客车，其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元，同比-5.63%，主要系城市基础设施收入下降。新产业业务收入501.06亿元，同比-10.40%，压力主要来自风电和储能设备。现代服务继续战略收缩，收入22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度新签订单2122亿元（其中海外342亿元），同比微增。
    盈利能力稳中有升，经营质量保持稳健。前三季度公司毛利率为21.21%，同比增长0.91pct；净利率为6.21%，同比+0.60pct。Q3单季度公司净利率6.33%，同比/环比+0.09pct/-0.57pct。公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.78pct至6.36%。
    铁路行业景气持续，城轨有望受益化债。今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%；投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%，再创历史同期新高。铁路客流持续复苏，动车组高级修进入放量周期，动车组新造及维修需求有望保持高位。城轨方面，近期财政部提出推动地方政府化债，有望对城轨业务交付和回款产生积极影响。
    铁路机车更新弹性有望逐步释放。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。国家铁路局印发的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确，至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；并鼓励新能源机车替代应用。近期财政部新闻发布会表示将大力度实施“两新”政策，更新弹性有望自明年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。今年6月公司发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

2024年三季报业绩点评：轨交装备增长稳健，IGBT表现亮眼

时代电气(688187)
    事件：公司发布2024年三季度业绩。24年前三季度，公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润25.01亿元，同比增长21.83%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比增长21.86%。
    轨交和新兴装备齐头并进，业绩稳健增长。Q3单季度公司收入59.73亿元，同比+8.10%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%。分板块来看，24年前三季度公司轨交装备业务收入94.34亿元，同比+22.16%。除轨道工程机械受招标节奏影响收入有所下滑，其余子板块收入均保持高增。其中，轨交电气装备收入76.31亿元，同比+22.05%；轨道工程机械收入7.92亿元，同比-10.39%；通信信号系统收入6.62亿元，同比+73.23%；其他收入3.49亿元，同比+70.43%。新兴装备业务继续保持稳健增长，前三季度收入67.55亿元，同比+11.05%。其中功率半导体和新能源汽车电驱系统表现亮眼，收入分别为27.12亿元和15.72亿元，同比分别+26.84%/+27.42%；传感器件和工业变流业务依然承压，前三季度收入分别为2.33亿元和16.19亿元，同比分别-44.87%/-6.73%；海工装备收入6.19亿元，同比+12.08%。
    盈利水平边际改善，费用率管控良好。前三季度公司毛利率29.57%，同比-2.84pct；净利率16.41%，同比+1.51pct。Q3单季度公司毛利率32.56%，同比-1.92pct，环比+8.57pct；净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。公司期间费用率控制良好，同比明显下降，前三季度销售/管理/财务费用率2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct。研发投入继续保持高位，前三季度投入研发费用15.34亿元，研发费用率为9.44%。
    新造及维修需求共振，轨交装备景气持续。动车组新造需求受益铁路客流持续复苏和疫情期间采购量偏低带来的补坑需求，前三季度招标量已超去年全年。按修程修制动车组逐步进入大修周期，高级修需求有望维持高位。同时，新一轮大规模设备更新推动老旧内燃机车更新替换弹性有望自明年起释放。铁路行业景气上行背景下，公司轨交装备业务将保持稳健。
    宜兴产线顺利投产，新兴装备加速发展。公司功率半导体业务发展迅速，市占率领先。24年上半年乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%。10月17日，公司中低压功率器件产业化（宜兴）项目竣工投产，将新增年产36万片产能，随着产能的持续爬坡，公司半导体业务利润有望进一步增厚。公司新兴装备板块各项业务市占率领先，随着产品的不断升级突破和海内外客户的持续拓展，新兴装备有望持续保持高成长性。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润37.20亿元、44.33亿元、50.76亿元，对应EPS为2.64、3.14、3.60元，对应PE为18倍、15倍、13倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

24Q3营收继续同比下滑，毛利率小幅提升

传化智联(002010)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入193.85亿，同比-24.76%，为2019年同期的126.63%；实现归母净利润2.37亿元，同比-52.75%，为2019年同期的28.66%；扣非后归母净利润为3.35亿，同比-29.74%，为2019年同期的82.11%。
    2024Q1-Q3，公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入193.85亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为64.01亿元/65.31亿元/64.53亿元，同比分别-22.18%/-24.38%/-27.50%。2024年内，公司化学板块因受宏观经济波动影响相对较小，相对保持稳健增长趋势，而物流板块则表现疲弱，网络货运平台、车后业务、供应链金融等相关业务收入同比下滑显著，从而拖累公司年内收入端整体表现。我们认为，伴随公司网络货运客户结构优化完善，增值产品系统进一步探索，未来公司物流板块营收增长有望呈现改善。
    2024Q1-Q3，公司发力成本控制下毛利率同比提升，研发费用率小幅增长。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本188.56亿元，同比-25.11%，为2019年同期的125.32%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司单季营业成本分别为62.69亿元/63.13亿元/62.74亿元。2024年前三季度，公司毛利率为14.3%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（6.07亿元）、管理费用（6.37亿元）、研发费用（3.8亿元）、财务费用（3.81亿元）的费用率分别为3.13%、3.29%、1.96%、1.96%，较2023年同期同比分别+0.7pct、+2.43pct、+0.71pct、+0.57pct。伴随公司继续推进数字货运业务建设，研发费用率小幅上升。
    公路港核心业务继续做大做强，经营质量持续提升，未来有进一步增长空间。2024年内，公司的智能公路港作为核心业务板块，业务规模较前继续稳定增长，资产招商能力持续提升。截至2024上半年结束，公司全国累计布局公路港73个（投产68个，在建及筹建5个），以获取土地面积1377.28万平方米，实现平台营业额298.4亿元。
    联营企业盈利表现向好，贡献投资收益。2024年内，公司的联营企业重庆蚂蚁消费金融有限公司、浙江传化物流基地有限公司盈利表现向好，2024上半年分别实现净利润9.25亿元、1.15亿元，对应为公司贡献投资收益4633万元、4534万元。公司物流服务链条布局进一步趋于完善。
    投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.18 / 0.19 / 0.20元，对应PE为24.33X / 22.94X / 21.52X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，物流需求释放不及预期的风险，行业政策发生变化的风险，安全风险。

2024年三季报点评：营收略降，投资维持高权益比例

保利发展(600048)
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入1827.74亿元同比下滑5.06%；归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%；基本每股收益0.66元/股，同比下降40.79%。
    收入略降归母净利润下滑：公司2024年上半年实现收入1827.74亿元，同比下降5.06%，归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%。归母净利润下滑幅度高于收入降幅的原因在于：1）毛利率：2024年前三季度的毛利率为15.92%，较去年同期下滑3.45pct，当前楼市依旧处于底部修复的阶段，毛利率整体承压；2）权益占比：2024年前三季度公司的少数股东损益为44.29亿元，占净利润的36.18%，去年同期该占比为21.42%，相对的公司权益比例整体下滑14.76pct，下滑幅度明显，归母净利润因此受到影响。费用管控方面2024年前三季度销售费用率、管理费用率分别为2.38%、1.81%，分别较2023年同期略微下降、提高0.03pct，费用率水平基本维持稳定，费用管控成效显著。
    销售量减价升：2024年前三季度，公司实现销售面积1349.62万方，同比下降29.66%；销售金额2416.86亿元，同比下降27.89%；对应的销售均价为17908元/平米，同比增长2.51%，销售量减价升。维持高权益比例拿地：公司保持投资，前三季度新增计容建面223万方，对
    应拿地总金额415亿元，对应的拿地均价为18610元/平米，对应的前三季度地售比为1.04。由于前三季度拿地主要集中于较高能级城市，38个核心城市的拓展金额占比为99%，因此拿地均价高于销售均价。2024年前三季度，公司共新增24个地块，我们按照经营公告披露信息整理，新增地块的权益地价合计约为360.83亿元，对应的权益比例为86.87%，拿地维持高权益比例。按照总地价计算得到的拿地力度17.17%。截至2024年三季度末，公司在手待开发面积共5286万方，在手土储充裕。开峻工方面，公司前三季度共新开工856万方，峻工2062万方，同比分别下降20%、26.6%
    资产负债率下降：2024年前三季度，公司共实现销售回笼2196亿元，回笼率91%；截至2024年三季度末，公司货币资金余额1273.99亿元。截至2024年三季度末，公司资产负债率为74.89%，较2023年末下降1.66pct。2024年10月25日，公司成功发行5亿元中票，发行利率为2.65%，融资成本较低
    投资建议：2024年前三季度公司营收略有下滑，受市场下行、权益比例等因素降低的影响，归母净利润下滑；销售实现量减价升，投资聚焦核心，拿地权益比例较高。我们维持公司2024-2026年归母净利润为111.74亿元、117.31亿元、125.03亿元的预测，对应EPS为0.93元/股、0.98元/股、1.04元/股对应PE为11.43X、10.89X、10.22X，维持“推荐”评级
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险

3Q24业绩同比向好，需求逐步转好

圣邦股份(300661)
    核心观点
    事件公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入24.45亿元，同比：+29.96%，实现归母净利润2.85亿元，同比：+100.57%，实现扣非归母净利润2.49亿元，同比：+165.77%。从单季度表现来看，公司3Q24实现收入8.68亿元，同比：+18.52%，环比：+2.48%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比：+102.65%，环比：-15.96%。
    毛利率同比改善，费用率逐季改善。公司2024年前三季度毛利率为52.17%，同比：+1.63pct，其中公司3Q24单季度毛利率为51.88%，同比：+2.87pct，环比：-0.32pct，我们认为毛利环比下滑主要系季节性波动导致。从费用率方面来看，公司2024年前三季度管理费用率、销售费用率分别为3.26%、7.39%，同比均为-0.4pct。研发费用率方面，2024年前三季度公司研发费用为6.49亿元，同比：+17.89%，研发增长主要系公司提升产品料号数量，增加研发支出。从库存周转来看，公司3Q24末，整体库存总金额达到10.74亿元，环比小幅上升，库存周转天数为228天，环比提升8天。3Q24公司经营活动产生的现金流量净额为0.90亿元，同比转正。3Q24公司整体净利率为12.01%，同比：+5.13pcts，环比：-2.33pcts，整体业务同比改善。
    新品研发持续推进，行业需求逐步转好。公司近期推出多款新品，如车规LDO、车规低侧栅极驱动器、3.8V-36V同步降压转换器、双通道2A闪光灯LED驱动器、运算放大器、高效同步降压电源转换芯片等产品。根据德州仪器最新业绩交流会表示，中国市场在经历连续7个季度的下滑后，在2Q24-3Q24实现20%的环比增长，增长主要来自汽车领域，我们认为，公司作为模拟芯片行业龙头公司，具备多年行业积累，在消费、工业、汽车均有良好布局，未来随着行业需求稳步提升，公司有望迎来业绩长期修复机遇。
    投资建议我们认为公司作为模拟芯片行业龙头厂商，在经历一轮周期过后，产品质量和料号数量均有提升，在市场需求回暖后，有望再次争取更高份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.05/6.12/7.93亿元，同比增长44.21%/51.06%/29.60%。对应PE为107.05x/70.87x/54.68x。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

24Q3业绩表现向好，推出中期及特别分红

顺丰控股(002352)
    摘要：
    事件：公司发布2024三季度报告。经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现总件量94.28亿票，同比+9.08%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%，为2019年同期的262.61%；实现归母净利润76.17亿元，同比+21.59%，为2019年同期的176.68%；扣非后归母净利润为67.43亿，同比+21.58%，为2019年同期的192.05%。
    2024Q3，公司坚持可持续发展战略，各业务板块营收稳健增长。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司的营业收入2068.61亿元中，速运物流业务/供应链业务收入分别为1498.47亿元/507.36亿元，同比分别+7.61%/+15.36%。在公司可发展战略下，各主要业务板块营收继续呈现稳健增长趋势；特别在国际空海运需求回稳及公司把握企业出海机遇下，公司供应链及国际业务实现同比双位数增长。单季度方面，公司2024年Q1/Q2/Q3单季营收分别为653.41亿元/690.69亿元/724.51亿元，同比分别+7.03%/+9.08%/+12.07%。2024年Q3单季营收创年内新高水平。
    2024Q3，公司进一步调优网络结构，规模效益释放，毛利率较前有所回升。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1975.92亿元，同比+7.92%，为2019年同期的267.24%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为631.30亿元/655.99亿元/688.63亿元。截至2024年三季度，公司毛利率为13.96%，同比+0.97pct，伴随公司网络结构持续优化下，规模效益释放，毛利率水平进一步小幅提升。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（22.38亿元）、管理费用（135.15亿元）、研发费用（19.18亿元）、财务费用（14.39亿元）费用率分别为1.13%、6.84%、0.97%、0.73%，同比分别-0.01pct、-0.01pct、+0.08pct、-0.02pct。公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率。
    年内鄂州花湖枢纽产能持续提升，综合供应链服务水平强化。截至2024上半年，公司鄂州枢纽累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。2024年上半年，公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%。年内鄂州枢纽产能持续提升。
    公司推出2024年中期分红方案及特别分红方案，重视股东回报。2024年10月10日，公司发布公告，拟推出2024年中期分红方案及特别分红方案。根据公告内容：1）2024年中期分红方案：向全体股东每10股派发现金股利4元（含税），预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。2）特别分红方案：向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），预计回报股东特别分红总额约为48亿元。
    投资建议：根据盈利预测结果，我们预计公司2024/25/26年EPS为2.13/2.52/2.88元，对应PE为20.20X/17.08X/14.93X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑的风险，快递件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州极纽产能提升不及预期的风险。

在手订单充沛，海缆放量可期

东方电缆(603606)
    事件：公司发布三季报，2024Q1-3营收66.99亿元，同比+25.22%，归母净利润9.32亿元，同比+13.41%，扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。24Q3营收26.31亿元，同比/环比+58.34%/-4.61%，归母净利润2.88亿元，同比/环比+40.28%/-24.36%，扣非净利润2.45亿元，同比/环比+25.53%/-31.00%，符合预期。
    海陆齐头并进，助力收入同比高增。2024Q1-3公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为36.9/30.0亿元，同比+35.0%/+14.9%，占收比为55.1%/44.9%，分别同比+8pcts/-8pcts。2024Q3公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为13.9/12.3亿元，同比分别+53.1%/+64.5%。
    陆缆在手订单同比增长，海缆订单有望加速释放。截止2024年10月18日，公司在手订单92.40亿元，相较于2024年8月12日增加3.7%，陆缆/海缆/海工系统分别为48.9/29.5/14.0亿元，相较于2024年8月12日分别同比+8.2%/-0.0%/-0.0%。10月18日和29日，公司先后中标广东帆石一首回和次回500kV海缆及敷设项目，中标额分别达9.09亿元、8亿元。随着广东海风限制性因素逐步解除，公司作为海缆龙头，于阳江高端海缆系统南方产业基地，技术领先，自主研发的全球首根500千伏交流三芯海缆在阳江海域实现应用，海缆订单有望加速兑现。截止24Q3末，公司合同负债规模为8.59亿元，同比/环比+162%/+194%，在手订单加速释放后，业绩放量可期。
    毛利率同比微增。24Q3毛利率21.74%，同比+0.85pcts/环比-0.78pct。2024Q3公司期间费用率为6.78%，同比/环比-1.29pcts/+0.69pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.07%/3.66%/-0.04 %，同比+0.02 pcts /-0.63pcts /-0.17pcts /-0.51pcts，环比+0.34 pcts /+0.05 pcts /+0.37pcts /-0.06 pcts。净利率同比下滑。24Q3净利率10.95%，同比-1.41pcts/环比-2.86pcts，主要是因为24Q3计提资产以及信用减值损失0.85亿元。经营性现金流大幅改善。2024 Q1-3公司经营活动产生的净现金流为2.9亿元，同比+301.4%，得益于公司强化资金管控。
    深化海内外产业布局。据公司“十四五”3+1产业体系战略规划，8月，公司完成渤海全资子公司登记注册，国内新产能或将逐渐释放。9月，公司公告获得英国SSE公司海底电缆1.5亿元和和Inch Cape Offshore公司海底电缆18亿元的订单，加大海外市场开拓力度。
    投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为29.47倍/22.45倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；市场竞争风险；宏观经济下行海上风电需求不及预期的风险。

2024年三季报业绩点评：制动业务放量明显，Q3毛利率环比再增长

伯特利(603596)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%，实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，EPS为1.28元。2024年Q3，公司实现营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%，实现归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。
    制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升：2024年前三季度，公司毛利率为21.29%，同比-1.04pct，Q3单季公司毛利率为21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，受下游整车市场竞争激烈带来的年降压力，公司毛利率同比依旧承压，但Q2以来单季毛利率连续两个季度回升，主要得益于制动业务放量带来的规模效应，Q3单季公司智能电控/盘式制动/轻量化制动/机械转向产品分别实现销量134.57万套/87.35万套/353.14万套/73.10万套，同比分别+33%/+12%/+55%/+17%，环比分别+25%/+23%/+6%/+24%。
    新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放：Q3单季公司新增定点项目105项，环比Q2增长17%，其中电子驻车制动新增定点50项，盘式制动新增定点25项，线控制动新增定点17项，主力产品定点稳健增长，市场开拓进展顺利。公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能，适配公司持续增长的定点项目，加速项目量产，释放业绩增长潜力。产能建设主要围绕现有主力产品与未来新产品，包括年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（项目总投资2.8亿元，拟投入募集资金1.9亿元，建设周期32个月）、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（项目总投资5亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期36个月）、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（项目总投资2.6亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期24个月）、高强度铝合金铸件项目（项目总投资3.5亿元，拟投入募集资金3.1亿元，建设周期32个月）、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（项目总投资11.6亿元，拟投入募集资金10.3亿元，建设周期36个月），新增产能将于2-3年后集中释放。另外，公司继续推进新产品有序量产，Q3线控制动新增量产项目10项，电动助力转向新增量产项目1项，高级驾驶辅助系统新增量产项目5项，机械转向器新增量产项目4项，机械管柱转向新增量产项目5项，新品量产进展整体环比Q2有所加速，新产品的量产落地有望继续为公司业绩增长贡献额外动能。
    费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显：2024年前三季度，公司研发费用率同比-0.16pct至5.84%，销售费用率同比-0.10pct至0.99%，管理费用率同比-0.12pct至2.46%，财务费用率同比+0.07pct至-0.44%。Q3单季研发费用率环比-0.84pct至5.42%，销售费用率环比-0.06pct至0.95%，管理费用率环比-0.25pct至2.32%，财务费用率环比+0.83pct至0.02%，公司凭借出色的费用管控能力与规模经济优势在Q3推动了研发、销售、管理费用率的环比下降，进一步提升了公司的盈利能力和抗风险能力。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元，实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元，摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元，对应PE分别为26.12倍、20.61、16.53倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新项目量产不及预期的风险。

经营现金流改善，市政工程中标合同亮眼

隧道股份(600820)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收428.88亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%。
    业绩符合预期，经营性现金流改善。2024Q1-3，公司实现营收428.88亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%；实现扣非净利润12.98亿元，同比下降8.53%。公司实现经营活动现金净流量23.92亿元，同比多流入20.24亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。公司应收账款为207.9亿元，同比减少20.86亿元。资产减值损失和信用减值损失合计为1.59亿元，同比少计提1.63亿元。
    净利率和期间费用率有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为11.65%，同比降低0.22pct；净利率为3.77%，同比提高0.36pct。期间费用率为10.35%，同比提高1.02pct。销售费用率为0.01%，同比持平；管理费用率为3.17%，同比提高0.19pct；财务费用率为2.77%，同比提高0.33pct；研发费用率为4.4%，同比提高0.5pct。摊薄ROE为4.75%，同比下降0.66pct。公司资产负债率为76.96%，同比下降0.72pct。
    市政工程和道路工程中标合同表现亮眼。2024年1-9月，公司施工、设计、运营和数字业务中标合同金额为657.05亿元，同比增长9.46%。其中，施工业务上海市内中标289.07亿元，同比增长6.78%；上海市外中标金额为251.8亿元，同比增长21.08%；海外中标28.81亿元。施工业务按订单类型分，轨道交通中标金额106.59亿元，同比下降21%；市政工程中标金额212.06亿元，同比增长43.16%；能源工程中标金额79.03亿元，同比增长4.41%；道路工程中标金额65.39亿元，同比增长52.16%；房产工程中标金额64.19亿元，同比下降17.01%。公司投资业务中标金额为137.13亿元，同比增长71.05%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.98/31.92/34.57亿元，同比+2.00%/+6.47%/+8.32%，对应P/E为7.17/6.74/6.22倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2024年三季报点评：营收稳增，设备更新助力显微镜快速成长

永新光学(603297)
    事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收6.51亿元，同比增长6.54%；归母净利润为1.40亿元，同比减少19.28%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比增长1.36%。
    Q3营收、扣非后归母净利润微增。Q3公司实现营收2.22亿元，同/环比增长1.07%/4.62%。前三季度公司归母净利润同比减少19.28%，主要系上年同期收到分公司土地征收首笔补偿款2383.4万元，扣非后归母净利润同比增长1.36%。其中，Q3单季度实现归母净利润0.41亿元，同/环比减少29.71%/24.71%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比增长0.75%，环比减少26.64%。Q3毛利率为39.36%，同比提升1.1pct，环比降低0.81pct；净利率为18.26%，同/环比降低7.93pct/7.01pct。
    设备更新政策有望驱动公司显微镜业务快速成长。“两新”政策实施以来，国家发展改革委会同各地区各有关部门，用足用好各类支持政策，推动大规模设备更新不断取得新进展新成效。教育、文旅、卫生领域设备更新方面，持续推进高校及职业院校教学科研仪器设备、实训教学设备更新，带动1-8月教育业投资增长3.0%。公司是光学显微镜的国家级制造业单项冠军示范企业，在设备更新政策加持下，公司显微镜业务预计将迎来发展新机遇。
    投资建议：公司专注于科学仪器和核心光学元组件。科学仪器业务，受益于国产替代和设备更新政策，未来成长空间广阔。核心光学元组件业务，公司积累了众多细分领域的头部客户，其中激光雷达业务未来有望实现较快增长。预计公司2024至2026年实现分别实现营收9.37/12.76/16.92亿元，同比增长10%/36%/33%，归母净利润为2.38/3.21/4.24亿元，同比增长1%/35%/32%，每股EPS为2.14/2.89/3.82元，对应当前股价PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：新能源占比提升，AI助力FPC加速成长

东山精密(002384)
    摘要：
    事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收264.66亿元，同比增长17.62%；归母净利润为10.67亿元，同比减少19.91%；扣非后归母净利润为10.08亿元，同比减少2.72%。
    单季度收入稳健增长，归母净利润环比大幅增长。Q3公司实现营收98.38亿元，同比增长11.37%，环比增长10.74%。毛利率为14.65%，环比提升2.65pct；期间费用相对稳定，合计7.87亿元，较Q2增加0.66亿元，其中财务费用变化较大，Q3财务费用为1.24亿元，较Q2增加1.47亿元。在毛利率提升和整体费用相对稳定背景下，Q3公司净利率环比提升2.12pct至5.16%，单季度实现归母净利润5.07亿元，同比减少0.27%，环比增长86.82%。
    AI有望带动智能手机进入新成长阶段，有望助力公司FPC业务加速成长。IDC数据显示，2024Q3全球智能手机出货量达3.161亿部，同比增长4.0%。其中，苹果手机出货5600万，同比增长3.5%。驱动智能手机成长的核心因素是创新，由于硬件层面创新节奏放缓，全球智能手机市场由成长进入成熟阶段。AI+智能硬件有望驱动智能手机消费重回增长区间。公司FPC业务深度绑定消费电子头部客户，未来有望实现较快增长。
    前三季度新能源收入为61.60亿元，占比持续提升。公司可以为客户提供的新能源产品有电子电路产品（FPC以及硬板）、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）等。前三季度公司新能源业务实现收入61.60亿元，同比增长36.89%，占总营收比重23.28%，较上半年提升0.36pct。公司积极拥抱新能源行业头部客户，目前公司墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户。
    投资建议：公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。预计公司2024至2026年实现分别实现营收378.26/436.21/510.62亿元，同比增长12%/15%/17%，归母净利润为16.18/20.20/25.49亿元，同比变化-18%/25%/26%，每股EPS为0.95/1.18/1.49元，对应当前股价PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；汇率波动的风险。

亨通光电2024年三季报业绩点评：能源互联订单盈，业绩跃升前景明

亨通光电(600487)
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度，公司实现营收423.99亿元/+20.79%，归母净利润23.15亿元/+28.32%，扣非净利润22.08亿元/+30.02%。24Q3单季度，公司实现营收157.85亿元/+32.38%，归母净利润7.05亿元/+27.25%，扣非净利润6.93亿元/+40.94%。
    促进海洋能源产业高效发展，公司整体战略发展规划明确：公司专注于通信网络与能源互联两大核心主业,在光通信、海洋通信、智能电网、海洋能源等产品与解决方案方面行业领先。截至2024年第三季度，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元、海洋通信业务订单约60亿元、PEACE跨洋海缆通信系统运营项目订单超3亿美元。为推动海洋能源板块的全球化产业布局，公司通过子公司江苏亨通高压海缆有限公司成功引入十家战略投资者，海洋能源板块融资总额达25.9亿元，有利于促进公司良性运营和可持续发展，符合公司整体战略发展规划和长远利益。
    持续深化激励体系，打造企业与员工利益共同体：为充分调动核心骨干人员的积极性和创造性，公司制定2024年限制性股票激励计划，拟向公司部分核心骨干人员授予不超过21,553,532股A股限制性股票，股票来源为公司从二级市场回购的公司股票。2024~2026年度业绩考核营收目标增长率分别为15%、25%、35%，触发增长率分别为12%、20%、28%；归母净利润目标增长率分别为20%、30%、40%，触发增长率分别为16%、24%、32%，为公司长远稳健发展提供坚实的机制和人才保障。
    投资建议：公司是国内光电缆龙头，能源互联领域在手订单丰富，同时公司布局智能电网与光通信业务，多板块布局成长空间广阔。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为28.31亿元、34.45亿元、38.17亿元，对应EPS为1.15元、1.40元、1.55元，对应PE为15.57倍、12.79倍、11.55倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外产业政策的风险。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，PCB业务稼动率维持高位

深南电路(002916)
    摘要：
    事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收130.49亿元，同比增长37.92%；归母净利润14.88亿元，同比增长63.86%；扣非后归母净利润13.76亿元，同比增长86.67%。
    单季度营收持续创新高，盈利能力环比略有下滑。Q3单季度公司实现营收47.28亿元，创单季度营收新高，同比增长37.95%，环比增长8.45%。毛利率为25.40%，同比增加1.97pct，环比减少1.71pt。Q3销售费用、管理费用、研发费用和财务费用共计6.24亿元，较Q2增加0.84亿元。毛利率减少和费用增加共同导致Q3单季度盈利能力环比略有下滑，Q3净利率为10.59%，环比减少3.35pct。前三季度公司经营性净现金流为16.64亿元，同比增加1.14亿元。
    PCB业务稼动率维持高位。公司PCB业务收入主要来自通信、数据中心、汽车电子和工控医疗领域。其中，在数据中心领域，通用服务器EagleStream平台迭代升级，带动单台服务器PCB价值量提升，全球主要云服务厂商加码AI投资，带动AI服务器需求增长，进一步拉动服务器PCB需求。在汽车电子领域，得益于公司前期布局，客户定点项目需求逐步释放。Q3公司PCB业务整体稼动率环比基本持平，维持在高位水平。新增产能方面，公司通过现有成熟的PCB工厂进行持续的技术改造和升级，增进生产效率，释放一定产能；南通四期项目已于近期开土动工，泰国项目基础工程建设有序推进。未来公司将结合自身经营规划和市场需求，合理配置产能。
    封装基板稼动率略有回落，新建产能顺利推进。Q3公司封装基板工厂稼动率随下游需求部分领域需求波动略有回落。无锡基板二期工厂目前已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期目前产能爬坡处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收180.82/219.22/265.99亿元，同比增长34%/21%/21%，归母净利润为20.32/23.84/28.11亿元，同比增长45%/17%/18%，每股EPS为3.96/4.65/5.48元，对应当前股价PE为26/23/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。

成都银行2024年三季报业绩点评：息差企稳，对公贷款动能延续

成都银行(601838)
    净利润增速提升：2024年1-9月，公司实现营业收入172.41亿元，同比增长3.23%，归母净利润90.38亿元，同比增长10.81%，增速较上半年有所上升；年化加权平均ROE17.55%，同比下降0.79个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长1.41%、11.27%。公司信贷保持较快扩张，息差企稳，资产质量优异，支撑业绩平稳增长。
    息差企稳，对公贷款延续较快增长：2024年1-9月，公司利息净收入136.04亿元，同比增长1.78%；2024Q3单季度同比增长1.53%，增速较上季度由负转正，预计受益于息差边际企稳、信贷稳步扩张。测算1-9月公司年化净息差为1.66%，与2024H1持平，预计负债成本优化成效逐步释放。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长15.48%，对公贷款动能仍强劲，零售贷款势头良好。9月末，公司对公贷款较上年末增长17.41%，占比较上年末上升1.35个百分点至81.6%。零售贷款较上年末增长7.61%，环比增长4.17%，2024年以来增速逐季改善。截至9月末，公司各项存款较上年末增长12.08%；存款定期化趋势延续，9月末公司定期存款占比较2024H1上升2.47个百分点至68.49%。
    中收增长有所放缓，增速仍优于同业：2024年1-9月，公司非息收入36.37亿元，同比增长9%，占营业收入比重较上半年下降0.55个百分点至21.09%。1-9月，公司中间业务收入5.79亿元，同比增长15.92%，增速较上半年放缓。公司其他非息收入30.58亿元，同比增长7.79%；其中，投资收益30.81亿元，同比增长20.32%，受汇率波动影响，汇兑收益同比下降222.95%，拖累公司非息收入。
    资产质量保持优秀，风险抵补能力扎实：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.66%，与上年末持平，保持在行业前列；关注类贷款占比0.43%，较上年末上升2BP，环比下降2BP，前瞻风险进一步改善。公司拨备覆盖率497.4%，较上年末下降6.89个百分点，环比上升1.38个百分点，风险抵补能力夯实。2024年9月末，公司核心一级资本充足率8.4%，较上年末上升0.18个百分点。
    投资建议：公司区域优势明显，受益成渝双城经济圈建设，业务发展空间广阔，有助推动业绩持续增长。资产端，对公信贷扩张动能强劲，政信业务护城河明显，资产质量优异。负债端，存款增速快、占比高。中间业务有望受益财富管理需求扩容，拓展多元化收入渠道。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为19.45元/22.26元/25.39元，对应当前股价PB为0.80X/0.70X/0.61X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行导致净息差承压的风险。

24Q3业绩符合预期，全年有望实现盈利

南方航空(600029)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报。经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为11001.52万人次、1290.13万人次、148.25万人次，为2019年同期的114.27%、84.11%、74.31%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区ask/rpk分别为2019年同期的118.59%/120.46%、81.16%/80.84%、71.50%/73.17%；客座率来看，至2024年9月，公司国内、国际、地区客座率分别为85.98%、84.46%、76.66%。
    财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1346.61亿元，同比+12.7%，为2019年同期（1166.65亿元）的116.8%，超出2019年同期水平；实现归母净利润19.65亿元，同比+48.86%，为2019年同期（40.78亿元）的48.19%；实现扣非后归母净利润-5.79亿元。
    2024Q3，暑运旺季业务量强劲释放拉动收入端同比增长，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司营业收入1346.61亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营收分别为446.01亿元/401.89亿元/498.71亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，并创下年内新高。
    2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度实现盈利。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1207.38亿元，同比+13.52%，为2019年同期的121.28%；2024年Q1/Q2/Q3，公司单季度成本分别为397.25亿元/388.26亿元/421.87亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来变动成本增加。2024年Q1-Q3，公司毛利率为10.34%，较2019年同期（14.67%）仍有修复空间。
    费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.84%、2.24%、0.28%、3.18%，较2023年同期分别-0.17pct、-0.06pct、-0.04pct、-1.27pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。
    2024Q1-Q3，集团运营飞机913架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。截至报告期末，集团共计运营架飞机913架。其中，2024Q1-Q3共引进38架，退出33架。2024H1，公司引进飞机机型以A320、B737、B787、ARJ21为主，退出以A320、A330、B737、EMB190为主。
    投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年或将实现基本每股收益0.03/0.22/0.37元，对应PE为180.87X/26.63X/16.24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

2024年三季报点评：出租单价环比提升，营收略有下滑

张江高科(600895)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入16.83亿元，同比下滑3.66%；归母净利润5.11亿元，同比下降33.09%。
    营收略有下滑：公司2024年前三季度实现收入16.83亿元，同比下滑3.66%归母净利润5.11亿元，同比下降33.09%。营业收入同比略有下滑，主要由于公司房地产业务销售收入略有下降。归母净利润同比下滑的原因在于：1）毛利率下降：2024年前三季度公司毛利率为58.55%，较去年同期下滑7.39pct；2）税金及附加同比增加120.04%至1.91亿元；3）投资收益同比下降77.38%至0.71亿元，主要由于公司上期转让持有的联营企业股权产生投资收益4.12亿元，本期无此业务因此下降较多。费用管控上，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.62%、3.61%、23.18%，分别较去年同期提升0.95pct、下降0.06pct、提升4.64pct
    出租单价较上半年提升：根据经营公告，2024年前三季度，公司实现房地产销售收入9.05亿元，同比去年同期下降5.29%；2024年前三季度公司实现房地产租金收入7.6亿元，同比下降1.33%。截至2024年三季度末，公司出租房地产总面积150.7万方，与2024年上半年末持平。从出租单价看，2024年前三季度单位出租价格为1.87元/平米/天，较2024年H1的1.79元/平米/天提高4.47%；2024年三季度单季的租金收入为2.75亿元，对应的第三季度单位出租价格为2.03元/平米/天，较2024年上半年平均单价提高13.40%，较2023年第三季度单位出租价格2.22元/平米/天同比下滑8.73%。2024年前三季度公司新开工面积19.42万方、峻工面积63.56万方。
    设立全资子公司进展顺利：公司于2024年4月30日设立上海张江燃明创业投资合伙企业。截至2024年9月27日，张江凝明基金的认缴出资已完成第一期实缴出资，规模为4644.44万元。
    投资建议：公司营收略有下滑，出租面积维持稳定，出租单价较今年上半年有所提升。公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司，投资与房地产有望相辅相成支撑公司发展，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.65亿元、9.73亿元、10.17亿元的预测，对应EPS为0.62元/股、0.63元/股、0.66元/股，对应PE为43.20X、42.86X、41.00X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、政策实施不及预期的风险、园区运营不及预期的风险、芯片制造行业发展不及预期的风险、生物医药和医疗器械发展不及预期的风险、投资业务收益不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险。

江苏银行2024年三季度报告点评：经营业绩稳健，负债端成本优化

江苏银行(600919)
    事件：公司发布了2024年三季报。
    经营业绩保持平稳增长，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润623.03亿元和282.35亿元，同比分别增长6.18%和10.06%；年化加权平均ROE为16.33%，同比下降1.75个百分点。公司业绩延续半年报以来的稳健增长，主要受益于投资业务收入高增和拨备冲回反哺利润。2024年前三季度，公司信用减值损失120.25亿元，同比下降1.54%。
    对公存贷款增速亮眼，负债成本实现优化：2024年前三季度，公司利息净收入416.93亿元，同比增长1.49%，较上半年小幅放缓，预计受资产端收益下行影响，同时负债端成本有所改善。2024Q3单季，公司利息收入和利息支出，同比分别下降1.51%和3.32%。资产端信贷稳步扩张，对公业务表现亮眼，零售贷款降幅收窄。截至2024年9月末，公司各项贷款2.1万亿元，较年初增长16.22%。其中，对公贷款增长18.81%，制造业、绿色融资、普惠小微等重点领域信贷预计保持较快增长；零售贷款较年初小幅下滑0.8%，降幅较上半年收窄，预计受益地产政策优化，按揭需求改善影响。负债端存款稳健增长，企业存款延续高增。截至2024年9月末，公司各项存款2.12万亿元，较年初增长10.54%，其中，企业存款较年初增长22.39%，个人存款较年初增长14.43%。
    中间业务收入单季回落，投资业务继续贡献非息：2024年前三季度，公司非息收入206.1亿元，同比增长17.11%。其中，中间业务收入37.92亿元，同比下降11.88%，Q3单季下滑51.81%，受手续费及佣金支出增加影响较大。2024年前三季度，公司手续费及佣金支出同比增长56.3%。投资业务高增继续贡献其他非息收入。2024年前三季度，公司其他非息收入168.18亿元，同比增长26.49%，单季增速35.09%。其中，投资收益113.66亿元，同比增长23.73%；公允价值变动净收益34.53亿元，同比增长29.29%。
    资产质量保持平稳：截至2024年9月末，公司的不良贷款率0.89%，较年初和上半年持平；关注类贷款占比1.45%，较年初上升0.13个百分点；拨备覆盖率351.03%，较年初下降38.5个百分点，但总体保持同业较优水平，风险抵补能力强劲。
    投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.73元/14元/15.47元，对应当前股价PB为0.71X/0.64X/0.58X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

2024年前三季度业绩点评：特饮全国化加速，补水啦表现亮眼

东鹏饮料(605499)
    摘要：
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现收入125.6亿元，同比+45.3%；归母净利润27.1亿元，同比+63.5%；扣非归母净利润26.6亿元，同比+77.3%。对应24Q3实现收入46.8亿元，同比+47.3%；归母净利润9.8亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+86.9%。
    收入增速创单三季度历史新高，新品与省外占比持续提升。24Q3收入同比+47.3%，增速为上市至今单三季度最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势进一步彰显；2）5月前网点开发节奏明显偏快，为旺季销售打下较好基础；3）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），个体消费量亦在增加；4）奥运赞助增强公司品牌力，推动份额提升；5）补水啦表现持续亮眼。分品类，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他收入分别同比+27.7%/+299.6%/+107.0%，前三季度新品占比提升9pcts至16%，其中重要新品补水啦收入突破12亿元，日销峰值持续创新高。分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道收入同比+43.6%/53.5%/140.3%，全渠道共同发力；经销商数量2993家，环比+0.4%，保持稳定。分区域，24Q3广东/全国区域/全国直营收入同比+30.5%/51.8%/64.9%，省外市场占比提升6pct至约73%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比+43.6%/57.9%/46.2%/51.8%/59.6%，西南与北方市场表现突出。
    成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q3盈利能力显著提升。24Q3归母净利率20.8%，同比+3.6pcts，剔除金融投资收益等非经常性损益的扰动，扣非归母净利率为20.4%，同比+4.3pct。具体拆分来看，24Q3毛利率45.8%，同比+4.3pcts，我们认为主要得益于规模红利持续释放，以及白糖、pet瓶与纸箱价格同比下跌；24Q3销售费用率17.9%，同比+0.3pcts，管理费用率2.4%，同比-0.6pcts，保持相对稳定。
    投资建议：上调盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比+42%/30%/22%，归母净利润分别同比+61%/31%/23%，PE为34/26/21X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开启后有望迎来新一轮增长；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

收入稳健增长，产品生态布局持续丰富

公牛集团(603195)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入126.0亿元，同比+8.6%；归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。其中24Q3实现营业收入42.17亿元，同比+5.0%；归母净利润10.2亿元，同比+3.3%。
    电连接业务稳健增长。转换器品类，公司持续从用户细分和场景细分两个方面进行产品推新，满足下游客户多元化需求，稳固收入存量；数码配件及电动工具品类，公司持续加强对如轨道插座等新产品的重点投入，构建收入增量。同时持续优化传播策略，利用抖音、B站、小红书等潮流社交平台进行品牌宣传，促进消费转化。
    智能电工照明领域打造高端产品生态。地产下行压力下，墙开与照明业务下游需求受到一定不利扰动，但在公司强大品牌力和客户基础的支撑下，整体仍呈现韧性。公司积极布局无主灯等新兴产品生态，沐光品牌在较低基数下延续高速增长，未来成长空间广阔。
    新能源业务产品线布局持续丰富。新能源业务持续围绕“光-储-充-放”全面场景化扩张业务生态，不断丰富产品布局，持续挖掘和个性化创新。预计Q3延续上半年较高增速，并将在未来短期内延续高增长。家充领域，积极推动产品焕新，无极系列新品市场反馈良好；快充领域，快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线；储能业务产品线持续丰富，公司持续增加研发投入，围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能不断强化生态化布局。
    现金流充足，盈利能力稳健。24年前9月公司毛利率43.1%，同比+1.2pct；管理费用率/销售费用率分别为3.9%/8.4%，同比+0.1/1.6pct。经营活动现金流同比+4.8%。24年前9月公司净利率25.9%，同比+1.7pct；单24Q3净利率24.3%，同比-0.4pct。
    投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，存量与增量空间并具。预计公司24-26年EPS分别为3.43/3.67/4.10元；10月30日收盘价74.02元对应PE分别为22/20/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

利润短暂承压，看好未来经营修复

晨光股份(603899)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收171.14亿元，同比+7.91%；归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非净利润9.28亿元，同比-6.84%；基本每股收益1.11元。其中，公司第3季度单季实现营收60.63亿元，同比+2.78%；归母净利润3.89亿元，同比-20.62%；扣非净利润3.61亿元，同比-20.42%。
    盈利能力略有承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为19.78%，同比-0.61pct。其中，24Q3单季毛利率为20.46%，同比-1.4pct，环比+1.8pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.43%，同比+0.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别变动+0.44pct/+0.11pct/-0.08pct/+0.11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为5.42%，同比-0.86pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为5.96%，同比-1.74pct，环比+1.65pct。
    Q3传统核心业务小幅下降，线上投入成效显现。报告期内，公司传统核心业务实现68.39亿元，同比+4.4%，Q3单季实现26.36亿元，同比-1.8%。文化办公用品行业需求承压，2024年前三季度零售额实现2,967.5亿元，同比-2.9%。公司推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜。同时，公司加大线上投入力度，报告期内晨光科技实现8.82亿元，同比+34.19%。
    Q3零售大店业务同比微增，稳步推进门店新建。报告期内，公司零售大店业务实现11.17亿元，同比+13.11%，Q3单季实现3.89亿元，同比+0.39%。截止报告期末，公司在全国拥有740家零售大店（环比Q2+31），其中九木杂物社702家，晨光生活馆38家。九木杂物社持续在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面提升，不断强化综合运营能力，短期受外部消费环境影响有所承压，未来伴随消费改善料将恢复快速增长。
    Q3办公直销业务个位数增长，静待后续订单落地实现修复。报告期内，公司办公直销业务实现91.58亿元，同比+10.07%，Q3单季实现30.38亿元，同比+7.51%。办公直销业务增速趋缓，预计主要因为客户招标受到影响，后续伴随招标恢复正常，订单落地有望实现修复。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.68/1.98/2.26元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济及消费表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

提质增效成效显著，盈利能力保持稳健

索菲亚(002572)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入76.6亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2亿元，同比-3.2%。其中24Q3实现营业收入27.3亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6亿元，同比-21.1%。
    零售收入暂时性承压，整装/大宗渠道稳步增长。分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌分别实现收入68.9/3.7亿元，同比分别-6.8%/+14.9%；主品牌在市场需求下行情况下客单价整体保持稳定，反映了强大的品牌力和客户基础；米兰纳品牌客单价环比+3.1%，量价齐升；司米/华鹤渠道整合与终端赋能持续推进。分渠道：零售端需求暂时承压，公司深化布局整装渠道，24年前9月整装渠道收入同比+26.3%。大宗渠道客户结构持续优化，优质地产客户收入贡献维稳，海外业务稳步拓展。
    前瞻性布局存量市场，先发优势根基稳固。地产下行压力下，定制家居行业需求逐渐由增量市场发展转向存量驱动，公司前瞻布局存量市场，针对市场中的存量房、二手房装修需求提前进行产品与渠道部署。产品端陆续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，不断优化供应链效率；渠道端强化同装企合作进而实现前端流量获取，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等全新业务模式。伴随四季度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，公司提早布局的先发优势将进一步凸显，预计将对公司业绩起到积极的催化作用，
    提质增效成效显著。24年前9月公司毛利率35.8%，同比+0.2pct，反映了公司成本端控制能力的提升和客单值的提升；管理费用率/销售费用率分别为6.9%/9.6%，同比+0.3/-0.2pct。24年前9月公司净利率12.0%，同比+0.4pct；其中单24Q3净利率13.1%，同比持平。在市场需求下行情况下公司盈利能力仍保持稳健。
    投资建议：公司为定制家居行业龙头，多品牌战略下客单价稳步提升，整装渠道拓展稳步推进，存量市场先发优势显著。预计公司24-26年EPS分别为1.4/1.6/1.7元，10月30日收盘价13.96元对应PE分别为9/8/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧风险。

期间费用率边际优化，静待下游需求修复

居然之家(000785)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入94.8亿元，同比-2.7%；归母净利润7.3亿元，同比-36.4%。其中24Q3实现营业收入31.3亿元，同比-6.2%；归母净利润1.3亿元，同比-54.6%。
    家居主业静待需求修复，智能体验中心转型进展顺利。受地产下行压力的不利影响，家居行业下游需求受损，同时因公司对部分商户进行租金减免，导致公司家居卖场业务短期承压。公司一方面落实“一店两制”和“销售分成”的招商策略，促进招商率稳步提升，改善门店经营状况；另一方面积极向智能家居体验中心方向转型。24Q3北京居然之家智能家居体验中心玉泉营店、北四环店陆续开业，进店客流、签约转化率和销售额稳步提升，智能家居转型进展顺利。
    伴随家居行业逐步出清，家居品牌对头部渠道的依赖程度逐渐提升，公司作为头部连锁家居卖场，预计未来竞争优势将更加明显。
    大家居+大消费，购物中心构建公司第二成长曲线。中商世界里购物中心作为公司第二赛道，利用两个企业优质信用背书，优势互补。当前公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4家“中商世界里”购物中心，未来有望为公司贡献新的业绩增长点。
    数字化+智能化，聚焦产业链上下游赋能。公司搭建了“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大家居产业数智化平台，一方面为泛家居商家提供更丰富的数字化解决方案和精准营销服务；另一方面数字化平台的建设帮助公司进一步落实“以旧换新”等补贴政策，提高获客率和客户转化。
    期间费用率边际优化。24年前9月公司毛利率29.3%，同比-5.7pct；管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为3.9%/8.9%/8.1%，同比-0.2/-0.9/-0.4pct。24年前9月公司净利率7.7%，同比-4.1pct；其中单24Q3净利率4.1%，同比-4.4pct。
    投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.18/0.20/0.22元，10月30日收盘价2.78元对应PE为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

紫光国微点评报告：特种业务依然承压，多品类更新迭代加快

紫光国微(002049)
    摘要：
    事件：公司发布24年三季报,前三季度实现营收42.63亿元（YoY-24.56%）；净利润10.16亿元（YoY-49.91%），归母净利10.10亿元(YoY-50.27%)。
    特种电路需求承压，毛利率下降较为明显：前三季度实现营收42.63亿元（YoY-24.56%）；净利润10.16亿元（YoY-49.91%），归母净利10.10亿元(YoY-50.27%)。其中24Q3营收13.90亿（YoY-27.25%），归母净利2.72亿（YoY-57.30%），我们认为，营收下降主要为特种电路需求承压。据10月15日投资者关系活动记录，Q3特种订单无显著变化。而造成利润下降幅度大于营收的主要原因为毛利率的大幅波动。
    毛利率降幅明显。2024年前三季度公司毛利率56.81%，同比减少10.98pct；我们认为主要原因为特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应，毛利率较低。
    研发费用维持高位。24年前三季度研发费用9.28亿元（YoY-11.14%），研发费用率21.78%，同比增加3.27pct。公司本期期间费用率29.97%，同比上涨4.04pct。公司研发费投入强度维持高位，主要用途为研发新型存储器、图像AI智能芯片、汽车域控芯片等新品种产品。
    存货及合同负债下降，短期增长动能偏弱：本期公司存货余额20.34亿元，较期初下滑19.1%；合同负债2.48亿元，较期初下滑67.8%。我们认为，其主要原因系特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换，原有产品的备货和订单有所下滑，短期增长动能偏弱。
    产品持续更新迭代，竞争优势凸显：1）特种电路方面，公司特种存储器完成十余个系列研发工作，特种新型存储器、交换芯片陆续供货；图像AI智能芯片，数字信号处理器完成研发并获得用户选用；高可靠芯片封装测试产线顺利通线。2）智能安全芯片方面，第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂测试，推出全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。3）晶体方面，GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功，小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。
    高管换新开启新篇章，激励拟推行迎来新气象：公司于近期选举陈杰为新董事长，其还任职新紫光集团联席总裁等职务，我们认为，此举将有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。公司2023年完成总金额6亿元的股份回购，根据公司公告，股权激励方案正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。我们预计，公司股权激励方案有望在年内落地，并有效提升核心骨干员工积极性，进而促进公司持续增长。
    投资建议：我们看好25年军工行业景气度回升对公司军品收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司2024-2026年净利润分别为14.79/20.01/23.74亿元，EPS分别为1.74/2.36/2.79元，当前股价对应PE分别为39.19/28.96/24.41倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：特种电路行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。

2024年三季报业绩点评：毛利率小幅回升，竞争加剧致业绩承压

老板电器(002508)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27%。其中2024Q3实现营业收入26.67亿元，同比下降11.07%，环比增长7.02%；归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%，环比增长22.68%。
    烟灶市场逐步筑底，竣工高基数下工程端承压。2024年，受到外部消费市场环境低迷、消费降级、换新周期未到的影响，油烟机市场出现小幅下滑，根据奥维数据，1-8月油烟机零售额同比下降0.5%，零售量同比下降2.8%。而灶具凭借更快的换新频率和相对较低的价格在2024年逐渐摆脱烟机的影响，1-8月零售额同比增长2.0%，零售量同比增长3.8%。行业需求仍在筑底改善过程中，公司发挥龙头优势，优化产品结构，夯实领军地位，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。工程收入方面，受2023年竣工高基数影响，前三季度全国住宅竣工面积同比下滑29%，公司工程渠道收入仍有压力，未来随着稳地产政策发力，厨电基本面有望企稳改善。
    行业竞争加剧背景下费用管控存在难度，净利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；其中Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，实现逆势改善，净利率16.38%，同比下降1.58pct，主要系销售费用率抬升所致。费用方面，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct，销售费用率抬升预计与厨电景气收缩、竞争加剧有关。
    投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效，有望受益于稳地产、促消费政策发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.31/21.34亿元，EPS分别为1.99/2.13/2.26元，当前股价对应2024-2026年PE为12.11/11.30/10.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。

2024年三季报业绩点评：业绩高增，光模块龙头受益AI大发展

中际旭创(300308)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收173.13亿元，同增146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同增189.59%；2024Q3公司实现营收65.14亿元，同增115.25%，实现归母净利润13.94亿元，同增104.40%。
    800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受800G高速率高毛利产品推动，公司2024年前三季度实现毛利率33.32%，同增1.57pcts，实现净利率22.36%，同增3.69pcts；分季度看，2024年第三季度实现毛利率33.64%，同增0.2pcts，实现净利率22.48%，同降0.68pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升，公司2024年1-3季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速，2024年市场景气度在2023年基础上更进一步，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证，预计随着800G产品普及过程持续加速，以及1.6T产品需求高增公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，维持良好增长态势。
    人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：公司在期间费用支出大幅增长的同时，控费效果积极，2024年前三季度公司期间费用率均有所下降，保障在毛利率稳定提升的同时净利率持续增长。空间方面，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以800G产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。
    投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元，同增140.01%/61.65%/11.40%；EPS分别为4.95/8.11/9.34元，对应2024/2025/2026年PE分别为28.97/17.70/15.36倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

2024年三季报点评：营业收入小幅提升，毛利影响归母净利润

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现780.09亿元，同北增长2.88%；归母净利润26.01亿元，同比下降31%：基本每股收益0.22元/股，同比下降43.59%。
    毛利率下滑影响归母净利润：公司2024年前三季度实现收入780.09亿元司比增长2.88%：归母净利润26.01亿元，同比下滑31%。归母净利润不升反降的原因主要有如下原因。1）毛利率下滑：2024年前三季度公司毛利率为9.95%，较去年同期下滑8.3pct，毛利率下滑导致归母净利润下滑。2）权益比例下滑：2024年前三季度公司的少数股东损益占净利润的比例为23.95%，较去年同期的该值31.79%下降7.85pct，即2024年前三季度公司的权益比例下滑7.85pct。从费用管控看，2024年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为2.81%、1.49%，分别较去年同期下滑0.05pct、0.28pct，表明公司费用管控取得成效。
    销售受到行业影响：2024年前三季度实现销售面积642.44万方，同比下降29.99%；销售金额1451.71亿元，同比下降35.85%；对应的销售均价为22597元/平米，同比下降8.37%。由于行业整体处于筑底阶段，公司销售的量价均受到影响。
    投资质量高：我们根据公司的经营公告整理，公司在2024年前三季度共新增建面59.84万方，对应的地价为142.7亿元。2024年前三季度拿地楼面均价为23846.44元/平米，对应的地售比为1.06。公司保持高质量拿地，因此楼面价高于销售均价，地售比较高。公司在2024年前三季度拿地的权益地价为108.73亿元，对应的权益比例为76.19%。按照全口径的拿地金额与同期的销售金额计算得到的拿地力度为9.83%。
    财务严控杠杆：截至2024年三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率60.36%，净负债率48.28%。截至2024年三季度末，公司在手现金858.42亿元。
    旗下租赁住房公募REIT上市：2024年9月20日，公司旗下保障性租赁住房公募REIT-一招商基金蛇口租赁住房REIT、完成发售，并于10月23日上市。该支REIT募集资金总额13.687亿元。
    投资建议：2024年前三季度公司营收小幅增长，受到行业整体承压的影响，毛利下滑，归母净利润下滑。财务稳健，严控杠杆。根据行业整体情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润为67.18亿元、77.05亿元、83.79亿元的预测，对应EPS为0.74元/股、0.85元/股、0.92元/股，对应PE为14.82x、12.92X、11.88X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。

业绩增长稳健，布局一站式AI服务能力

彩讯股份(300634)
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.04%。
    Q3单季度业绩向好，三大产品线齐发力。公司Q3单季度实现营收4.3亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润7719.8万元，同比增长37.91%；实现扣非归母净利润6214.9万元，同比下降8.39%。报告期内，公司持续围绕三大核心业务线协同办公、智慧渠道、云和大数据进行深度创新与全面升级，实现营收稳健增长，利润端同比改善。
    持续加码研发，打造Rich AI超级工厂。报告期内，公司研发费用2.37亿元，同比增长28.9%，打造AI+元宇宙全景生态：1）Rich AICloud赋能AI算力集群：可以分为三层，底层是RichNet下一代AI原生云计算架构，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台，提供面向AI原生的云计算解决方案，通过将AICloud平台部署到GPU算力集群上，可以低成本、高效率构建起高可用、高性能的AI算力集群；2）Rich AIBox大模型应用开发架构：Rich AIBox从下到上由基础设施层、L0-L2级模型层、智能体开发层、应用层组成，其中智能体开发层是平台核心，通过数据管理和模型管理，实现模型对企业私域知识管理能力。我们认为，Rich AICloud为大模型应用开发提供坚实智算基础设施底座，Rich AIBox实现向下对接各种模型、向上对接业务需求的能力，公司全力打造Rich AIBox为企业提供一站式AI应用开发解决方案，赋能千行百业智能化转型。
    AI信创邮箱产品形态丰富，C端推出“彩灵”创新AI应用。公司核心产品Rich Mail信创邮箱结合AI大模型技术，大幅提升办公效率，目前已经覆盖中国移动、中国银行、中国南方电网、中国烟草、太平洋保险等大型央企、国企及各行业头部企业，同时公司作为华为鸿蒙ISV合作伙伴，已于鸿蒙系统实现适配，并且鸿蒙系统PC端邮箱产品正在开发中。公司于2024中国移动全球合作伙伴大会推出图生音乐AI应用“彩灵”，基于新一代多模态大模型技术构建的AI音乐生成，融合了傅里叶变换、情感计算和情感设计、文本分析和生成、前沿AI算法等领衔技术，可以将任意一张照片智能生成一首歌曲。我们认为，伴随国产信创加速渗透，行业信创边际回暖，公司信创邮箱产品有望迎来增长，C端产品及应用场景持续丰富，加速AI应用落地，公司业绩有望受益。
    投资建议：我们认为，公司是围绕AI与元宇宙两大核心方向，全面升级公司三大业务产品线，并推出“图歌乐”等创新产品，有望打开下游AI应用端市场，AI+元宇宙有望推动三大业务产品线实现战略协同，伴随行业信创边际回暖以及云业务发展，公司有望实现持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.39/3.95/4.76亿元，同比4.32%/16.7%/20.55%，对应PE分别为23/20/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险：AI发展不及预期风险：政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

2024年前三季度业绩点评：经营持续改善，变革成效兑现

海天味业(603288)
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收204.0亿元，同比+9.4%；归母净利润48.1亿元，同比+11.2%；扣非归母净利润46.1亿元，同比+11.1%。其中24Q3实现营收62.4亿元，同比+9.8%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.9%，同比+9.1%。
    24Q3经营持续改善，新品与线上占比持续提升。公司24Q3收入同比+9.8%，保持较快增长趋势，表现好于行业整体水平，我们认为主要得益于内部变革成效兑现，以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类，24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.7%/10.2%/7.8%/15.1%，三大核心品类均实现稳健增长，而其他品类占比亦持续提升，贡献新的增长点。分区域，24Q3东部/南部/中部/北部/西部收入同比+19.9%/7.8%/11.5%/8.1%/-0.8%，东部地区表现亮眼。分渠道，24Q3线下/线上收入同比+8.1%/45.4%，线上渠道高增并且占比持续提升；经销商数量为6722家，环比+0.7%，保持相对稳定。
    成本下降推动毛利率改善，研发与财务费用率同比提升。24Q3归母净利率21.8%，同比+0.1pcts，保持相对稳定。具体拆分来看，24Q3毛利率为36.6%，同比+2.1pcts，我们认为主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。24Q3销售费用率5.6%，管理费用率2.4%，均同比基本持平；研发费用率3.6%，同比+1.1pcts；财务费用率-1.1%，同比+0.7pcts。总体来看，虽然毛利率同比改善，但研发费用率与财务费用率同比提升，导致公司净利率同比维持稳定。
    短期Q4有望延续业绩改善趋势，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，1）收入端：考虑到公司内部变革成效持续兑现，叠加春节备货期提前，预计24Q4收入有望保持较快增长趋势；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计24Q4毛利率改善趋势有望延续。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品；管理方面，近期发布员工持股计划，有望增强内部员工积极性。总体来看，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。
    投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为62.6/70.5/80.7亿元，同比+11.2%/12.6%/14.5%，对应PE为39/35/30X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，积极调整有望持续推动业绩改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险