24Q1盈利能力持续提升，订单获取超预期

均胜电子(600699)
    主要观点：
    事件：2024年4月25日，均胜电子（600699.SH）发布2024年度一季度报告，2024Q1单季度营业收入132.78亿元，同比+0.42%，环比-7.91%：归母净利润3.07亿元，同比+53.11%，环比-0.67%；归母扣非净利润3.11亿元，同比+134.18%，环比-6.31%。归母净利率2.31%，同比+0.79pct，环比+0.20pct。
    核心观点：
    营收动能持续，盈利能力持续增强
    1）营收方面，收入动能持续，订单获取超预期。2024年Q1实现营收132.78亿元，其中汽车安全实现营收93亿元，汽车电子实现营收40亿元。报告期内，公司紧抓头部自主品牌不断崛起、智能电动汽车快速增长、汽车出海以及海外车市回暖的市场机遇，积极拓展重点客户，优化新业务订单结构。新获订单全生命周期金额298亿元，已达23年全年新获订单量的40%；其中汽车安全业务为239亿元，汽车电子业务为59亿元；新能源汽车相关订单占比约77%，国内业务团队相关订单占比突破50%。
    2）盈利方面，提质增利，盈利能力持续增强。2024年Q1毛利率为15.5%，同比+2.55pct，环比-2.87pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施不断取得成效，成本持续优化全球四大业务区域均已实现盈利。其中汽车安全业务毛利率为13.9%，同比+2.5pct，业绩连续环比提升；汽车电子业务毛利率为19.4%，保持相对平稳。对于2024年，随着公司“盈利提升”计划的进一步深入实施，公司总体盈利水平有望持续改善提升。
    汽车安全区域业务持续改善，带动整体毛利率提升
    从地区经营来看，主要汽车市场销量持续复苏，伴随全球汽车市场供应链及原材料价格趋于稳定，公司汽车安全业务盈利能力持续提升，尤其是以欧洲区及美洲区为主的业绩持续改善。对比同行汽车安全龙头Autoliv24Q1毛利率16.9%，公司仍有提升空间，将持续优化汽车安全供应链管理体系和推进客户补偿等事宜，进一步稳健经营及收益。
    汽车电子合作紧密，产品陆续放量
    1）智能座舱：公司再度荣获“华为智能座舱杰出合作伙伴”奖，与华为携手打造多场景智能座舱生态体验，搭载合作产品的部分车型已实现量产，多款量产车项目在研发中；2）智能驾驶：公司持续围绕不同级别驾驶形态和电子电气架构阶段，实施跨地区、多平台创新研发，与高通、地平线、黑芝麻等合作的系列创新研发成果与产品，包括基于高通芯片的智驾域控nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控nDrive M系列，以及中央计算单元nCCU等前沿产品。
    投资建议：
    我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。我们预计，公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元；2024~2026年实现归母净利润分别为14.61/18.35/20.21亿元；2024~2026年对应PE为16.98/13.51/12.27x，上调公司“买入”评级。
    风险提示：
    1）宏观环境及行业风险；
    2）原材料价格及汇率波动风险；
    2）订单放量不及预期；
    3）规模整合不及预期。

重庆啤酒24Q1点评：成本下降超预期

重庆啤酒(600132)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报：
    24Q1：营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%）
    收入符合预期，利润超市场预期。
    收入端：高端化持续
    量价拆分：Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期。
    高档增速更佳：高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%。
    南区继续高增：西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%。
    盈利端：Q1成本下降超预期
    Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%。
    投资建议：高端化领先，维持“买入”
    我们的观点：
    考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

24Q1业绩符合预期，开启座椅全球化征程

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：1、公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入52.87亿元、同比+3.5%、环比-6.1%，归母净利润0.19亿元、同比-68.2%、环比-61.6%。2、公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点：格拉默继峰（德国）将在欧洲为德国宝马全新平台下车型配套前后排座椅总成，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。
    此前公司已预告格拉默24Q1EBIT下降至约390万欧，最终加上继峰本部及乘用车座椅的整体24Q1业绩符合预期。从利润结构看，继峰本部盈利超预期+格拉默北美改善、欧洲/亚太低于预期+乘用车座椅符合预期。具体：
    继峰本部：24Q1仍是主要的利润来源，我们预计随着今年新产品出风口、车载冰箱等新产品爬坡、盈利水平进一步提高，今年本部单季度盈利有望再超预期。格拉默：24Q1北美改善，欧洲+亚太低于预期。24Q1整体归母-0.44亿元，我们认为亏损原因主要是：1）欧洲降本磨合期，2）亚太投入期，3）利息费用仍在较高水平。从经营端看，24Q1格拉默EBIT约0.27亿元、同比-0.54亿元、环比-0.53亿元，具体各区域：北美：EBIT-0.45亿元（同比+0.34亿元、环比+0.39亿元），EBIT利润率-4.0%（同比+3.0pp、环比+4.2pp）。欧洲：EBIT0.47亿元（同比-0.75亿元、环比-0.50亿元），EBIT利润率2.3%（同比-3.0pp、环比-2.5pp），欧洲今年上半年进入到降本增效的关键拐点，我们预计下半年开始有望逐季度改善。亚太：EBIT0.65亿元（同比-0.15亿元、环比-0.63亿元），EBIT利润率7.7%（同比-2.1pp、环比-4.5pp），我们预计受新项目前期投入增加影响。（数据均按格拉默财报数据*汇率7计算）
    乘用车座椅：24Q1新项目量产在即导致前置费用较高，亏损较去年同期扩大。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州工厂盈利能力有望提升。同时，公司公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。
    投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

贵州茅台24年一季报点评：开门红顺利

贵州茅台(600519)
    公司发布2024Q1业绩：
    24Q1：营业总收入464.85亿元（+18.05%），归母240.65亿元（+15.73%），扣非240.51亿元（+15.75%）。
    收入符合市场预期。
    收入端：开门红顺利
    分产品看，茅台酒与系列酒协同发展。24Q1茅台酒/系列酒分别同比增长17.7%/18.4%，产品结构持平，开门红顺利实现。我们预计茅台酒增长主要源于：（1）经销渠道飞天主品24Q1进度提前，同时出厂价提升，预计增速略高于茅台酒整体水平；（2）生肖配额预计同比大幅增长，贡献非标主要增量。系列酒中茅台1935、汉酱、王子经营稳健，全年维度预计公司将培育定位600元价格带的汉酱新品，茅台1935增速预计高于系列酒整体水平。
    分渠道看，经销模式略有提高。24Q1直销/经销分别同比增长8.5%/25.8%，经销占比同比提高3.64pct。我们预计经销占比提高系经销渠道进度提前+出厂价上调影响，公司仍坚持直营占比提高战略。
    盈利端：渠道结构+税收确认扰动盈利释放
    24Q1公司毛利率92.61%，同比持平，我们预计主要系低盈利的经销渠道占比提高所致。24Q1税金及附加/销售/管理费率分别同比变动+1.62/+0.53/-0.67pct。其中税金及附加率上升预计系生产与销售确认节奏不同步所致，从以往财报表现来看，预计后续将得到修正。综上，公司24Q1净利率同比下降1.04pct。
    经营质量：渠道回款意愿高，业绩蓄水池充足
    24Q1公司收现+29.3%，表现亮眼，渠道回款意愿充足。24Q1末公司合同负债达95.2亿，同比+11.9亿，创5年新高，业绩蓄水池充足。
    投资建议：公司开门红顺利完成，维持“买入”
    我们的观点：
    公司开门红顺利，经营稳健，后续有望修复短期报表扰动。全年维度看，公司有能力应对飞天批价波动，茅台酒结构升级持续，系列酒产能限制缓解+次高端布局完善，有望量价齐升。同时，公司蓄水池充足，全年业绩确定性仍强。
    盈利预测：维持前期预测，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元，同比+15.91%/+15.48%/+15.17%；实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元，同比+16.64%/+16.52%/+16.28%；当前股价对应PE分别为24.56/21.07/18.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

一季度业绩大幅增长，生物基聚酰胺放量在即

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月30日，凯赛生物发布了2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%，扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%。
    2024年一季度实现营业收入6.85亿元，同比增长35.43%，环比增长24.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%，环比增长99.96%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长100.99%，环比增长103.19%。
    主营产品需求回升，2024Q1公司业绩大幅增长
    2023年公司营收符合预期，主营产品长链二元酸受国际市场环境及下游需求不足影响，但仍维持全球市场主导地位。2023Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降9.07%，环比增长2.55%；归母净利润0.53亿元，同比下降21.53%，环比下降26.92%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降11.54%，环比下降3.82%。业绩承压主要系下游需求不足，公司长链二元酸系列产品在2023年产量同比增长10.70%的情况下，库存较上年增加33.23%，且营收同比下降8.99%，同时，报告期内癸二酸产品尚处于推广期，毛利率较低，导致长链二元酸板块整体毛利率较上年减少2.83PCT；生物基聚酰胺系列产品处于商业化推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高，板块毛利率较上年减少10.65PCT，生产量和销售量较上年有所下降。此外，公司受国际市场环境影响，境外营收同比下降35.21%，影响业绩。
    2024Q1业绩大幅增长，主要系下游需求回暖。公司主营产品长链二元酸销售量、销售收入较上年同期大幅上涨；此外，公司全力拓展癸二酸市场，提升客户份额，公司归母净利润及扣非归母净利润提升。
    与招商局在股东层面建立深度合作，助力生物基聚酰胺放量新进展报告期内，公司定增获上交所受理，全力推进生物基材料下游相关应用研发，在招商局协助下打开生物基聚酰胺市场。2024年1月31日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），发行新股后招商局集团将间接成为上市公司股东，加深与公司战略合作。2023年12月1日，招商局围绕“加快推动科技创新，培育新兴产业”目标，投入30亿元成立全资子公司“招商局创新科技公司”，经营项目为生物基材料制造、研发、销售及其他新材料研发和推广。2023年6月凯赛生物与招商局签订的“1-8-20”合作协议也将奠定公司业绩增量。此外，2024年1月16日公司与韩国3P.COM公司签订协议设立合资公司，于开发生物基聚酰胺复合材料的应用方面达成合作，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。
    用技术创新保持行业竞争力，加速开拓生物材料大型应用场景
    公司围绕生物制造制定发展战略，符合绿色、低碳、可持续的行业未来趋势。凯赛生物长链二元酸产品市占率稳定，随着需求回升将进一步支撑公司业绩，报告期内，生物基聚酰胺工程技术研究中心、凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目结项；生物法癸二酸产能逐步释放，贡献增量，据iFind数据，癸二酸24Q1月均出口量5050.95吨，环比增长66.71%，境外市场需求改善，有利于公司进一步放量；生物法戊二胺的可再生碳含量为100%，响应碳减排需求，公司将对已有生产线持续优化菌种和生产工艺，降本增效。与招商局合作落地将推进生物基聚酰胺系列产品下游应用开发，加速生物基材料替代石化产品进程与产能放量，对公司未来业绩形成支持。目前公司生物基聚酰胺产品在工程塑料、纺丝、交运物流、建筑材料、新能源等领域开发了大量客户，有望在交运物流、新能源装备、建筑等领域的大场景中实现“以热塑替代热固、以塑代铝、以塑代钢”，公司50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺在建项目将于2024年底建成部分产能，分批投产，其中，年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成，为下游复合材料的开发提供树脂。
    投资建议
    预计公司2024-20256年归母净利润分别为6.45、9.35、12.54亿元（2024-2025年前值为7.54、11.00亿元），同比增速为75.9%、45.1%、34.0%。对应PE分别为46、32、24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)宏观经济及产业政策波动风险；
    (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
    (4)汇率波动风险；

23年业绩符合预期，业绩有望迎来拐点

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    4月26日，山东赫达发布2023年年报以及24年一季度报告，2023年全年实现营业收入15.56亿元，同比下降9.70%，实现归母净利2.20亿元，同比下降37.76%。24Q1实现营收4.35亿元，同比上升16.10%；实现归母净利0.54亿元，同比下降26.37%。
    公司23年业绩符合预期，看好24年市场回暖带来的业绩增量
    主要产品价格触底，高青一期产能逐步放量。公司2023年全年实现营业收入15.56亿元，同比下降9.70%，实现归母净利2.20亿元，同比下降37.76%。公司业绩主要受到行业内竞争加剧、房地产市场下行等因素影响，此外，公司可转债及汇兑收益下降所致的财务费用增加也带来了一定的影响，23年财务费用同比增加了0.25亿元。公司纤维素醚原有产能产销饱和，高青一期持续贡献增量，收入主要由产品价格下降拖累，公司一体化优势明显，小产能出清下，公司高青一期产能有望维持放量节奏。植物胶囊受众主要在欧美国家，欧美通货膨胀得到有效缓解，海外经济复苏叠加海外去库存影响触底，植物胶囊销售有望回暖。24年Q1公司营收上修，同比上升16.10%，净利润稍有承压，目前公司主营产品纤维素醚以及植物胶囊价格皆已筑底，24年有望实现量价齐升。
    纤维素醚持续扩产，收购中福拓展纤维素产品矩阵
    公司是亚洲纤维素醚领先企业，持续完善产品组合。公司纤维素醚现有产能为6.4吨/年，覆盖HPMC/HEMC等近百个产品。公司分两阶段收购山东中福致为，中福致为致力于HEC的研发、生产与销售，目前其HEC产能为1万吨/年。羟乙基纤维素（HEC）可广泛应用于涂料、日用化学、石油钻井、PVC、陶瓷等领域，具有较大的市场潜力，发展前景广阔。截至2023年9月30日，中福致为已纳入上市公司合并范围。收购中福致为有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。
    二代胶囊溶出曲线接近明胶胶囊，有望形成新的成长曲线
    二代植物胶囊性能提升，有望打开新一轮成长曲线。植物胶囊海外库存持续消解，价格有望在客户补库需求下有所提升。公司突破二代胶囊技术，其二代植物胶囊溶出曲线等各方面性能接近明胶胶囊，成本及产品优势下，公司有望在国内的创新药和新药市场开启新一轮成长曲线。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10、4.18、5.76亿元（24、25年前值：4.15、5.71亿元），同比增速为40.6%、34.9%、38.0%。对应PE分别为16、12、9倍，鉴于海外需求和纤维素醚价格的不确定性，下调至“增
    持”评级。
    风险提示
    (1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅波动;(3)相关政策变动风险;(4)国际贸易风险。

舍得酒业24一季报点评：蓄势向前

舍得酒业(600702)
    主要观点：
    公司发布2024年Q1业绩：
    24Q1：收入21.05亿（+4.13%），归母5.50亿（-3.35%），扣非5.46亿（-2.54%）。
    收入符合预期，利润略低于预期。
    收入：大众价格带与基地市场贡献主要增量
    从产品结构看，大众价格带增速明显。24Q1公司中高档酒/普通就饿分别同比增长3.31%/0.85%，中高档占比同比提高0.26pct。24春节期间，公司加大渠道支持力度，有效去化库存，为后续3月集中回款预留空间。我们预计大众价格带的舍之道/T68同比增速高于中高档酒整体水平，贡献主要增量。其中，舍之道预计在大众宴席渠道表现较好。主力产品品味舍得预计增速与中高档酒整体增速持平。
    从区域看，基地市场贡献主要增量。24Q1省内/外营收同比变动+12.22%/-0.12%，省内占比同比提高2.27pct，省内成熟市场贡献主要增量。我们预计省内成熟市场（如成都、遂宁）表现优于公司整体，同时公司针对省内薄弱市场进行招商，以夯实省内基地市场。省外方面，公司立足长远，计划持续进行首府战役，以期形成板块效应，持续推进全国化。
    盈利：产品结构短期扰动盈利能力
    24Q1公司毛利率同比下降4.22pct至74.16%，主要系产品结构短期扰动+夜郎古并表。销售/管理费用率同比分别下降2.94/0.20pct，预计主要系公司加强费用管控，同时内部持续降本增效。受毛利率拖累，24Q1公司净利率同比下降2.04pct。
    投资建议：公司蓄势向前，维持“买入”
    我们的观点：
    公司主力产品的消费场景为商务宴席，受宏观经济扰动较严重，公司积极面对挑战，持续深耕品味舍得/舍之道/藏品十年/T68等大单品。同时，公司积极夯实基地市场，强化自身业绩抗风险能力。整体来看，公司蓄势向前，维持“买入”评级。
    盈利预测：维持前期预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入81.11/95.51/113.75亿元，同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润20.55/24.66/30.28亿元，同比+16.0%/+20.0%/+22.8%；当前股价对应PE分别为12.06/10.05/8.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

劲仔食品24一季报点评：线下高增，盈利向好

劲仔食品(003000)
    主要观点：
    公司发布2024Q1业绩：
    24Q1：收入5.40亿（+23.6%），归母0.74亿（+87.7%），扣非0.58亿（+77.5%）。
    业绩达到预告中枢。
    收入端：线下高增，渠道变革与推新持续
    线下高增带动营收增长。拆分线上线下渠道来看，我们预计Q1线上渠道同比持平，线下渠道同比维持30%+增速。其中量贩零食系统同比翻倍，占比营收约10%。结合23Q4+24Q1来看，公司营收同比+25%，达到公司目标。
    渠道变革与推新持续。从渠道端看，我们预计公司后续将在线上渠道导入鹌鹑蛋产品，以提振线上渠道增速；线下渠道中鹌鹑蛋与短保豆干陆续上新，并发力量贩零食系统。展望Q2，公司3月有效去化库存包袱，轻装上阵，Q2收入增速目标与全年增速目标持平。
    盈利端：成本改善+规模效应，盈利能力持续提升
    24Q1毛利率30.02%，同比+4.04pct，我们预计主要由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应持续释放贡献。销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct，其中销售费率上升主要系春节错期+线下渠道拓展。在政府补助提高带动下，其他收益占比同比+1.55pct。综合以上各项因素，Q1归母净利率13.63%，同比+4.66pct。
    投资建议：综合运营能力突出，维持“买入”
    我们的观点：
    公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高。同时，公司积极推动品类创新与渠道变革，助力鹌鹑蛋品类持续放量，3年倍增计划稳步推进。
    盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85亿元，同比+39.1%/+25.6%/+32.4%；当前股价对应PE分别为22.59/17.98/13.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

一季报点评：周期底部明确，涨价落地情况超预期

中国巨石(600176)
    主要观点：
    事件描述：
    2024年4月25日，公司发布2024年一季报，实现营业收入33.82亿元，同比减少7.86%；实现归母净利润3.50亿元，同比减少61.97%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比减少65.95%。
    粗纱销量同比逆势增长，吨利润十年新低
    由于2024年一季度玻纤行业竞争进一步加剧，传统需求处于淡季，公司玻纤及粗纱电子布产品售价持续下滑，影响短期业绩。2024Q1公司实现毛利率20.13%，十年新低，同比下降9.78pct，环比下降5.67pct；实现净利率10.78%，同比下降15.10pct，环比下降0.35%。四项期间费用率合计12.08%，同比上升0.28个百分点；其中销售费用率和管理费用率同比有所上升，而研发费用率和财务费用率小幅下降。2021年起公司通过技术创新减少铑粉使用量，并择时出售铑粉增厚利润，2024Q1公司资产处置收益为1.65亿元，同比减少62.67%；根据董事会决议，公司在保证生产经营需要的前提下，根据贵金属市场情况，继续出售铑粉或铂铑合金，出售价格以现货交易市场公开报价为参考，我们预计全年仍有一定规模的铑粉处置收益。
    分产品来看，粗纱方面，参考卓创资讯，2023年公司成都生产基地粗纱报价全年均价为5466元/吨，而根据2023年巨石实际粗纱销量，可大致推算出整体粗纱产品销售均价为4817元/吨，与成都报价相差区间在640-650元/吨；若以此作为测算依据，2024Q1卓创报价巨石成都生产基地均价在4768元/吨，预计实际粗纱产品价格约为4130元/吨；预计一季度粗纱销量为69万吨，同比增长22.00%，单吨扣非净利区间在230-240元/吨。电子布方面，预计销量为1.7亿米，同比24.00%，参考卓创资讯，2024Q1电子布价格在2.92元/米（税后），预计公司电子布售价也在3元/米左右，盈亏平衡。
    周期底部信号明确，价格迎来企稳回升
    考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，公司于3月底4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行了不同程度的复价：粗纱方面，直接纱复价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）复价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行）；电子布方面，对新增订单需求，按照G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好；考虑到Q2为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性。
    从行业基本面上看，玻纤行业库存从2月份高点90.64万吨下降至3月79.40万吨，4月份随着下游积极补库，生产端库存处于快速降库阶段。2024年新增产能或将低于预期，天皓集团于3月底点火一条12万吨产线，其余存在明确点火计划的包括中国巨石淮安一期20万吨、长海15万吨、冀中能源12万吨、天皓12万吨，还有部分产线有望延迟到年底投产，对全年产能无影响；因此我们预计后续玻纤投产节奏将与整体需求相匹配，玻纤行业周期底部信号已经明确。巨石玻纤吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，同时通过不断升级产品结构保障自身盈利水平，成本优势和产品结构有望持续巩固公司头部地位。
    投资建议
    由于公司产品提价效果显著，预计全年粗纱及电子布价格企稳回升，盈利水平有望得到修复，因此上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.03、33.97、41.92亿元（前次预测值2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元），同比增速为-7.9%、21.2%、23.4%，对应PE分别为17、14、11倍，上调至“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求复苏不及预期风险；
    （2）玻纤价格进一步下跌风险；
    （3）原材料价格上涨风险；
    （4）行业竞争加剧的风险。

山西汾酒23年报&24一季报点评：改革红利稳步释放

山西汾酒(600809)
    主要观点：
    公司发布2023年及2024Q1业绩：
    24Q1：收入153.38亿（+20.94%），归母62.62亿（+29.95%），扣非62.61亿（+30.08%）。
    23Q4：收入51.84亿（+27.38%），归母10.07亿（+1.95%），扣非10.17亿（+3.22%）。
    23年：收入319.28亿（+21.80%），归母104.38亿（+28.93%），扣非104.45亿（+29.15%）。
    每股派发现金股利4.37元，分红率51.07%，同比提高1.04pct。？23年报收入、利润符合市场预期。24Q1利润超市场预期。
    23收入：腰部量增为主，全国化趋势延续
    从产品结构看，23年腰部产品放量增长。公司23年中高档酒/其他酒业务分别同比增长22.56%/20.15%，全年中高档酒占比提高0.39pct至73.1%。全年青花系列占比达46%，预计同比增速25%-30%。核心产品中，青花30复兴版主动控量调整下，预计同比增长5%；青花20+25预计体量过百亿，同比增长接近40%；巴拿马/老白汾/玻汾预计分别同比增长20%+/20%左右/15%。从量价拆分来看，中高档酒量价齐升，量/价分别同比增长11.30%/10.12%。？从区域看，长江以南市场增速较快，全国化趋势延续。公司23省内/外分别同比增长20.41%/22.84%，全年省外占比同比提高0.47pct至61.9%。拆分量价来看，省内外均以量增为主。其中，省内量/价分别同比增长17.86%/2.32%，省外量/价分别同比增长15.61%/6.25%。我们预计长江以南市场增速超30%，全国化趋势延续。
    24收入：产品结构升级与全国化加速
    从产品结构看，公司头部产品量增提速，产品结构持续向上。24Q1公司中高档酒/其他酒业务分别同比增长24.9%/9.9%，中高档酒占比提高2.3pct至77.5%。我们预计青花系列延续高增，整体增速略快于中高档酒。核心产品中，青花30复兴版/青花20+25预计分别同比增长20%+/30%+，巴拿马增速略低于公司整体水平，老白汾/玻汾预计分别同比增长20%+/10%。在玻汾控量、复兴版投入更多资源、汾享礼遇加强渠道管控力度下，公司整体产品结构持续向上。
    从区域看，省外环比提速，全国化加速。24Q1公司省内/外同比增长11.4%/27.6%，省外占比同比提高3.2pct。省内青花25承接巴拿马20消费升级趋势，预计增速30%+；省外推广汾享礼遇模式，渠道积极性向上，长江以南重点市场预计表现更好。
    利润：盈利能力稳步向上
    23Q4/23A毛利率分别变动+3.01/-0.05pct，净利率分别同比变动-4.85/+1.81pct，盈利能力稳步向上。其中，Q4毛利率同比提高或因产品结构升级，Q4净利率同比下降主因生产发货错期导致税金及附加率同比提高5.9pct，同时部分渠道费用集中兑付导致销售费率同比提高4.7pct。全年维度，销售/管理费率同比下降2.91/0.86pct，主因公司积极推广汾享礼遇渠道管理模式，注重过程管理，提高费效比。？24Q1毛利率同比+1.9pct，主因青花30同比高增带动产品结构升级。税金及附加/销售/管理费率分别同比下降1.06/0.48/0.09pct，主因公司渠道管理能力持续增强，净利率同比提高2.83pct。
    投资建议：改革红利稳步释放，维持“买入”
    我们的观点：
    公司改革红利稳步释放，产品上通过成立青花事业部，积极规划青花30复兴版，提高品牌调性；渠道上通过持续推进汾享礼遇模式，提高渠道管理能力，精准费用投放；区域上全国化加速推进，长江以南重点市场快速发展，全国化加速。
    盈利预测：考虑到公司改革红利稳步释放，产品结构持续升级，我们新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入389.12/466.69/551.19亿元，同比增长21.9%/+19.9%/+18.1%；实现归母净利润131.72/163.22/197.65亿元，同比增长26.2%/23.9%/21.1%；当前股价对应PE分别为23.90/19.29/15.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

24Q1扭亏为盈，海外重组蛋白业务即将收获

科兴制药(688136)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月27日，科兴制药发布2023年年度业绩报告，公司实现营业收入12.59亿元，同比-4.32%；归母净利润-1.90亿元，同比-110.74%；扣非归母净利润-2.01亿元，同比-108.28%。单季度来看，公司2023Q4收入为2.90亿元，同比-22.01%；归母净利润为-1.36亿元，同比-304.98%；扣非归母净利润为-1.21亿元，同比-226.04%。
    事件2
    同日，科兴制药发布2024年一季度业绩报告，公司实现营业收入3.61亿元，同比+11.79%；归母净利润0.12亿元，同比+241.49%；扣非归母净利润0.10亿元，同比+180.77%。2024Q1公司实现扭亏盈利。
    点评
    Q1利润同比大幅增长，费用成本控制效果明显
    2023年，公司整体毛利率为70.79%，同比-4.57个百分点；期间费用率91.51%，同比+6.25个百分点；其中销售费用率54.75%，同比-8.16个百分点；管理费用率6.90%，同比+0.37个百分点；财务费用率2.48%，同比+1.34个百分点；研发费用率27.39%，同比+12.70个百分点；经营性现金流净额为-0.87亿元，同比+1.45%。
    2024年一季度，公司整体毛利率为72.64%，同比-0.01个百分点；期间费用率66.91%，同比-11.55个百分点；其中销售费用率49.20%，同比-5.22个百分点；管理费用率5.47%，同比-0.62个百分点；财务费用率2.48%，同比-0.40个百分点；研发费用率9.76%，同比-5.31个百分点；经营性现金流净额为-0.06亿元，同比-86.64%。
    多年生物药海外商业化经验，打造海外商业化综合体系平台公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在60多个国家布局，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。报告期内，公司与国内知名药企正大天晴、常州制药、新华制药等开展合作，共引进五个产品。截至目前公司累计就引进的十二个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。
    高品质生物药出海在即，白蛋白紫杉醇突破欧盟市场
    公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸。白蛋白紫杉醇（白紫）剂型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止本报告期末，白蛋白紫杉醇在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。白蛋白紫杉醇欧盟市场需求量有望进一步扩大。白蛋白紫杉醇是欧洲医学肿瘤学会指南推荐治疗转移性胰腺癌和非小细胞肺癌的主流一线用药。过去五年，欧洲癌症发病率呈上升趋势，白蛋白紫杉醇销量在欧洲市场逐步增长。报告期内，公司积极筹备欧盟GMP现场检查，并已于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望成为公司首个全面国际化的大分子药物。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别15.5/19.8/24.9亿元，分别同比增长22.9%/27.9%/25.8%，考虑到24年一季度公司实现正向盈利，我们上调2024年业绩预测，预计2024~2026年归母净利润分别为0.3/0.4/1.4亿元（24年前值为-0.1亿元），分别同比增长113.6%/63.4%/231.0%，对应估值为127X/78X/23X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理

中宠股份(002891)
    主要观点：
    2023年公司归母净利润2.33亿元，24Q1归母净利润0.56亿元公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入37.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润2.33亿元，同比增长120.1%。其中，2023Q4，公司实现收入10.35亿元，同比增长28.4%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。2024Q1，公司实现收入8.78亿元，同比增长24.4%，归母净利润0.56亿元，同比增长259.0%，业绩同比高增主要系海外代工业务回暖、产品结构优化叠加工厂毛利率提升所致。
    海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼
    分地区看，2023年公司主要业务境外收入25.33亿元，同比增长12.9%，毛利率25.2%，同比增长7.97个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入10.81亿元，同比增长20.2%，毛利率31.3%，同比提升3.51个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致。
    分产品看，2023年公司宠物零食实现收入23.51亿元，同比增长9.8%，毛利率25.4%，同比增长6.82个百分点；宠物罐头收入6.35亿元，同比增长5.8%，毛利率32.6%，同比提升6.21个百分点；宠物主粮收入5.77亿元，同比增长60.2%，毛利率29.1%，同比增长8.61个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。
    分销售模式看，2023年公司宠物食品及用品OEM业务收入21.53亿元，同比增长14.5%；经销业务实现收入11.21亿元，同比增长8.7%；直销业务实现收入3.39亿元，同比增长47.2%。
    价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显
    公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023年公司销售费用3.87亿元，同比增长27.7%，销售费用率10.3%，同比增长1.0个百分点。
    公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显。
    投资建议
    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元（2024-2025年前值43.71亿元、51.75亿），同比增长13.8%、14.3%、15.5%（2024-2025年前值16.3%、18.4%），对应归母净利润2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元（2024-2025年前值2.72亿元、3.32亿元），同比增长21.3%、25.4%、16.9%（2024-2025年前值16.1%、22.0%），对应EPS0.96元、1.21元、1.41元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

盈利能力持续提升，产能规模有序扩张

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第一季度报告
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润9.56亿元，同比增长69.04%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比增长72.22%。
    盈利能力持续提升，费用率控制得当
    盈利能力方面，2024Q1公司毛利率/归母净利率分别为17.99%/9.39%，同比+4.48/3.62pct，低价原材料的应用显著提升了公司盈利能力。截至2024年4月29日，中国针叶浆/阔叶浆价格为6432.14/5753.42元/吨，较2024年初上涨553.75/770.46元/吨，海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势。全年来看，海外阔叶浆新增产能压力较大，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。费用率方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%，同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。
    产能规模有序扩张，成长路径明确
    上市以来，公司产能持续扩张，带动产销量稳步增长，截至2023年，公司合并纸、浆总产能已超过1200万吨。公司南宁生活用纸项目（一期）预计在2024年三季度陆续进入试产阶段，南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计于2025年年底投产。公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动，为公司开启更加广阔的成长空间。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024年4月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.31/1.48/1.65元，对应PE分别为11.81/10.48/9.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

2024Q1盈利继续提升，销量结构改善明显

比亚迪(002594)
    主要观点：
    事件
    比亚迪公布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营业收入1249.4亿元，同比+4%，环比-30.6%；实现归母净利润45.7亿元，同比+11%，环比-47.3%；实现扣非归母净利润37.5亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。扣除比亚迪电子业务后，实现营业收入884.6亿元，同比-6%，环比-38%；扣非归母净利润33.5亿元，同比+3%，环比-61%。公司一季度以价换量，盈利能力环比下滑。
    规模效应助力毛利率提升，销售研发费用大幅增加侵蚀部分净利2024Q1公司整体毛利率22%，同比+4PCT，环比+1PCT；扣除电子业务毛利率29%，同比+8PCT，环比+3PCT；受益于规模效应，扣除电子业务后公司在收入下降的同时，实现了毛利率提升。2024Q1公司期间费用209.9亿元，期间费用率16.8%，同比+4.9PCT，环比+4.1PCT。其中，受Q1价格促销影响，销售费用支出68亿元，同比+46%，销售费率5%；受研发人员规模扩张影响，研发费用支出106.1亿元，同比+70%，研发费率8%；管理费用37.7亿元，同比+12%，管理费率3%。由于销售与研发费用增加，2024Q1公司净利率3.8%，同比略微下降0.2PCT。
    受荣耀版车型推出影响，2024Q1单车净利下降至0.53万
    3月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅处于10%-20%区间，平均价格下降13%，因此扣除比亚迪电子业务后，经测算2024Q1汽车ASP为14.1万元，同比下滑2.9万，环比下滑0.9万。同时，受益于规模效应影响，2024Q1单车成本为10万元，同比下降3.3万，环比下降1.2万。综上，2024Q1单车净利0.53万元，同比下降0.06万，环比下降0.38万。考虑到一季度成本摊销未能完全释放，同时后续高端车型放量，单车净利水平预计将提高。
    一季度公司出口与高端品牌销量增幅显著，销量结构改善明显2024Q1公司新能源汽车销量62.6万辆，占新能源汽车市场的30%，占中国汽车市场的10%；其中，出口9.8万辆，同比+153%，终端销量55.4万，库存持续去化。分类型看，基本盘销量58.4万，同比+12%，高端品牌销量3.85万，同比+59%；分价格带看，(0-10]价格带销量9.5万辆，(10-20]价格带销量35.8万辆，(20-30]价格带销量8.1万辆，(30-50]价格带销量4万辆，(100+]价格带销量3502辆。
    投资建议
    受益于规模效应，2024Q1公司在降价冲量情形下仍旧保持了可观的单车净利水平。考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。
    风险提示

Q1业务稳健增长，空悬定点加速获取

保隆科技(603197)
    主要观点：
    事件1：4月27日，保隆科技（603197.SH）发布2023年度报告。2023年全年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；归母净利润3.79亿元，同比+76.92%；扣非归母净利润为2.94亿元，同比+251.91%。
    对应23Q4单季度营收17.42亿元，同比+11.56%，环比+13.23%，实现归母净利润0.4亿元，同比-59.63%，环比-74.12%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+519.08%，环比-87.28%。
    事件2：同期，发布2024年一季度报告，实现营收14.83亿元，同比+24.94%，环比-14.89%；归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，环比+69.80%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-7.81%，环比+292.40%。
    核心观点：
    24Q1盈利能力环比向好，费用支出短期承压
    销售净利率4.59%，同比-3.28pct，环比+2.29pct。毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；费用率为21.96%，同比+2.28pct，环比+0.05pct。其中，由于股权激励费用摊销，使得管理/财务/研发费用率均有所上升，分别为7.59%/1.83%/8.87%，同比+0.68/0.69/1.31pct，销售费用率为3.67%，同比下降0.40pct。
    23年各业务增长亮眼，毛利率相对稳定
    传统业务市场份额持续增长，新兴业务产线加强建设，产能及定点客户持续扩张。1）营收方面，公司TPMS等成熟业务进一步获取市场份额，空气悬架、传感器等新业务快速成长，带动境内销售及汽车OEM市场收入占比提升。TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为19.11/14.21/7.84/7.01/5.31亿元，同比增长29.44%/6.09%/9.64%/174.75%/45.16%。2）盈利方面，23年整体毛利率27.40%，同比-0.6pct。成熟业务毛利率稳中有升：TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件业务毛利率分别为24.31%/29.21%/43.11%，同比-1.14pct/+4.72pct/+4.92pct。新兴业务毛利率略有波动：空气悬/传感器业务毛利率分别为24.57%/20.67%，同比-1.68pct/-2.99pct。
    空悬业务仍为主要增量，份额进一步提升
    2023年，储气罐旋压工艺、空悬控制器等空悬技术多点突破，双腔空簧实现量产。公司销售空悬产品为148.65万只，同比增加125.67%，销量增速略低于营收增速，平均单价有所提升，营收占比提升至12.12%。2024年伊始，空气悬架业务连续获得多个重量级定点。国内，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。海外，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
    投资建议：
    我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控略有承压，我们预测，公司24-26年营收为78.40/99.71/120.26亿元，同比+32.9%/27.2%/20.6%；归母净利润为5.00/6.81/8.30亿元，同比+31.9%/36.2%/21.9%，分别对应PE为17.39/12.76/10.47x。
    风险提示：
    1）市场竞争风险；
    2）产能不及预期风险；
    3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

盈利能力稳步提升，制冷+空压+真空向上发展

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2023年年报和2024年一季报
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营收38.52亿元（+17.96%），归母净利润8.65亿元（+34.24%），扣非后归母净利润为8.40亿元（+38.75%），经营活动现金流净额7.72亿元（+54.90%）。2024年Q1公司实现营收7.49亿元（+8.61%），归母净利1.46亿元（+25.64%），扣非后归母净利润为1.36亿元（+24.25%），经营活动现金流净额-1.20亿元（+12.19%）。产品结构持续优化，利润率水平再度提升
    2023年公司利润率水平持续优化，全年毛利率为40.32%（+4.55pct），净利率为22.51%（+2.72pct）。分业务来看，压缩机业务营收比重从2022年的53.2%下降至2023年的50.53%，毛利率较2022年上升2.9pct到34.3%，而真空业务营收比重从上年的39.08%上升至42.63%，毛利率也上升5.3pct至47.9%。公司产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升。2024年Q1公司毛利率37.08%（+0.23pct），净利率为19.58%（+2.63pct）。
    制冷压缩设备稳健增长，看好空压及真空产品的持续拓展
    制冷压缩领域，公司深耕行业多年，2023年商用中央空调行业及冷冻冷藏行业需求持续增长，公司仍不断进行新机型的研发和已有机型的更新升级。由于2024年仍是冷链物流的黄金发展期，公司制冷业务仍有望提升。同时热泵符合国家双碳发展战略，未来发展空间广阔。空压产品方面，公司持续投入产品研发，2023年上半年开发出静音型无油涡旋机组，考虑到公司产品较国外品牌相比具备较高的性价比优势，因此未来仍有较大发展空间。真空产品方面，从光伏行业来看，电池片领域仍有扩产迹象，而公司真空产品市占率有望再度提升；从半导体行业来看，产品不断更新优化，长期来看，在国产替代和供应链自主可控的双重驱动下，未来可期。
    投资建议
    公司制冷设备业务稳定增长，真空业务在光伏行业与半导体行业仍有提升空间，我们调整公司的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为42.35/48.47/55.80亿元（2024-2025年前值为47.2/55.5亿元）；归母净利润预测为9.69/11.18/13.05亿元（2024-2025年前值为10.4/12.4亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.81/2.09/2.44元（2024-2025年前值为1.95/2.32元）。当前股价对应的PE倍数为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

千味央厨23年报&24Q1点评：小B稳健，大B端Q2复苏可期

千味央厨(001215)
    主要观点：
    公司发布2023年报和24Q1季报：
    24Q1：营收4.6亿（+8.0%）；归母0.4亿（+14.2%），扣非0.3亿（+14.1%）。
    23Q4：营收5.7亿（+25.0%）；归母0.4亿（+23.2%），扣非0.4亿（+25.5%）。
    23A：营收19.0亿（+27.7%）；归母1.3亿（+31.4%），扣非1.2亿（+27.2%）。
    年报符合预期，一季报低于市场预期。
    收入端：Q1不及预期源于大B端
    分渠道：23A直营/经销收入分别为7.8/11.2亿，同比+49.9%/15.7%。大B端表现亮眼，前五大客户收入同比+62%，其中百胜+69%/华莱士+60%/海底捞+43%；经销商1541个，同比+33.8%带动小B端稳健增长。
    24Q1预计大B端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及竞争对手不计成本竞争；预计小B端收入同比+15%以上，稳健增长源于经销商开发。
    产品结构：23A油炸/烘焙/蒸煮/菜肴收入分别为8.7/3.6/3.7/3.0亿，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春卷23年同比+76%并有望24年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。
    盈利端：小B端盈利性持续提升，竞争加剧
    23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/0.2pct，主要源于小B端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/-0.9/+0.1/+0.2pct，费率控制得当。
    24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/0.4pct，预计主要来自小B端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct，费率提升反应竞争加剧。
    投资建议：Q2大B端有望恢复，维持“买入”
    我们的观点：
    短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B客户。我们预计Q2大B端恢复增长，小B端势能维持，同时24年新品扩充带来增量。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入22.21/26.43/30.25亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/2.02/2.45亿元，同比+21.8%/+23.3%/+21.6%；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。

冷热产业链完善，新兴业务持续拓展

冰山冷热(000530)
    主要观点：
    公司发布2023年年报和2024年一季报
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入48.16亿元（+66.46%），归母净利润0.49亿元（+163.59%），扣非后归母净利润为0.16亿元（+106.04%），经营活动现金流净额-0.24亿元（+56.55%），加权平均净资产收益率为1.63%（+1.02pct），营收和净利润持续双增长。
    2024年Q1公司实现营业收入11.60亿元（+8.18%），归母净利润0.29亿元（+15.23%），扣非后归母净利润0.24亿元（+83.53%），加权平均净资产收益率为0.96%（+0.12pct）。
    重视研发投入，着力开拓新事业领域市场
    公司高度重视研发，围绕冷热事业，将自主研发与合资合作进行有效协同，着力研发节能、环保、高效、智能的系列冷热技术与产品。2023年公司研发费用合计1.64亿元，研发费用率达3.41%；2024Q1公司研发费用达0.37亿元，研发费用率为3.18%。从项目来看，2023年公司的研发项目除了有强化产品线的螺杆压缩机、螺杆热泵机组、新一代GHP一体Chiller机组等，还有大量利于新事业领域市场开拓的项目，例如MRC混合冷剂机组、CCUS用增压机组、船载CCUS系统用液化冷却单元等。
    工商业制冷持续拓展，松洋系公司有效协同
    公司深耕行业多年，2023年主营业务持续强化，在工业制冷领域已经接近国际主要竞争对手的技术水平，并在部分领域实现了赶超，与德国巴斯夫、德国科思创、中国石油、中国石化等行业巨头再签多个项目；在商业制冷领域公司顺利签订红星冷链直供中心扩建项目。而松洋系公司收购后与公司原有业务也实现了有效协同，其中子公司冰山工程公司与松洋冷机高效协同，积极服务高端客户；松洋压缩机持续自主创新，产品获多项认可；松洋制冷实施事业调整，剥离多联机空调事业，聚焦工业节能市场，2023年订单同比明显增加。
    投资建议
    我们认为，今年国内冷链需求有望保持持续增长，但当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，尚待大规模设备更新政策的催化。因此，我们调整公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为54.41/61.99/71.02亿元（2024-2025年前值为56.05/65.37亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.23/1.80/2.44亿元（2024-2025年前值为2.04/3.02亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.15/0.21/0.29元（2024-2025年前值为0.24/0.36元）。公司当前股价对应的PE为29/20/14倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024年均成本目标14.5元，生猪出栏稳步增长

牧原股份(002714)
    主要观点：
    2023年亏损42.6亿元，2024Q1亏损23.8亿元
    公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入1108.6亿元，同比下降11.2%，归母净利润亏损42.6亿元；2024Q1实现收入262.7亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损23.8亿元，2023Q1归母净利润亏损11.98亿元。
    23年养殖完全成本降至15元/公斤，24年均成本目标14.5元/公斤2023年，公司生猪出栏量6381.6万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17亿元，同比下降9.6%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/公斤，较2022年下降0.7元/公斤，若剔除原料价格影响，较2022年下降0.9元/公斤。公司养殖成本下降主要得益于养殖效率提升，2023年公司年均存活率85%，较2022年提升3.7个百分点，2023
    年平均料肉比2.82，较2022年下降0.17。
    2024Q1，公司生猪销量1601.1万头，同比增长15.6%，1-2月、3月商品猪销售均价分别为13.84元/公斤、14.24元/公斤。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3月成本已经降至15.1元/公斤，3月成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降及出栏量增加带来的期间费用摊销减少。2024年公司全年平均成本目标为14.5元/公斤，在降本规划中，饲料价格下降贡献约0.3元/公斤，疫病防控等生产管理改善贡献约0.3元/公斤。
    2024年计划出栏生猪6600-7200万头，屠宰肉食提升产能利用率目前，公司生猪养殖产能约8,000万头，3月末能繁母猪存栏314.2万头，公司计划2024年生猪出栏量6600-7200万头。受疫病影响的场线逐步恢复稳定，4月底公司能繁母猪存栏量或达到318-320万头。2023年，公司屠宰生猪1,326万头，同比增长80%，屠宰肉食业务产能利用率46%，较2022年提升21个百分点，头均亏损降至约70元，2024年，公司屠宰肉食板块将会持续开拓市场和渠道，加强人员培养，进一步提升产能利用率。
    生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度
    2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7100万头、7500万头、9000万头，同比分别增长11.3%、5.6%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6938万头、7238万头、7816万头，同比分别增长11.4%、4.3%、8.0%；主营业务收入分别为1348.95亿元、1541.78亿元、1565.99亿元，归母净利分别为115.71亿元、243.35亿元、187.32亿元，同比分别增长371.4%、110.3%、-23%，归母净利润前值2024年104.14亿元、2025年395.33亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情失控；猪价大跌。

芯片电感产销两旺，软磁产品稳健增长

铂科新材(300811)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年年报，根据公告，公司24年实现收入11.59亿元，同比增长8.71%；归母净利润2.56亿元，同比增长32.48%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长29.58%。毛利率39.61%，净利率22.06%。24Q1，公司实现单季度收入3.35亿元，同比增长15.28%，环比增长10.08%；归母净利润0.72亿元，同比增长8.98%，环比增长7.46%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.09%，环比增长15.25%。毛利率37.91%，净利率21.33%。
    Q1业绩环比增长，下游需求持续向好
    公司24Q1收入与利润实现环比增长，主要原因系公司在金属软磁粉芯保持稳健增长的情况下，磁性电感元件实现快速增长。受益于人工智能、AI服务器、新能源汽车等领域的迅猛发展，公司磁性电感元件在延续2023年下半年快速发展势头的基础上，销售增幅进一步扩大，收入环比实现高速增长，占公司营业收入的比重大幅提升。随着公司磁性电感元件产品的高速增长，公司的产品体系和收入结构将进一步完善，可有效熨平下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。同时，由于电感元件的销售回款以现金结算为主，公司经营现金流将得到显著改善。
    芯片电感应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，有望保持高速增长公司芯片电感展现出强劲的产品竞争力，通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，销售收入季度环比实现高速增长。根据公司目前订单和下游市场信息的预测，除了已量产项目的需求将继续攀升，多个在研项目也将陆续实现量产，因此芯片电感有望在2024年持续保持高速增长，为公司发展带来强劲动力。
    软磁粉芯产品再次升级，市场认可度持续提升
    随着全球光伏逆变器去库存的推进，新能源汽车及充电桩、通讯及服务器电源领域的快速增长，公司对NPC/NPV两大系列继续优化升级，成功研发了GPV/GPC系列，将于2024年推向市场，极大丰富了公司金属软磁粉芯产品线。并且，公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室已取得了突破性进展，其损耗特性在铁硅4代的基础上进一步降低了约50%，可满足市场对更高频趋势的需求，将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。
    投资建议
    我们保持前次盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.57/4.76/5.56亿元，对应PE为31.43/23.55/20.14倍，维持“买入”评级。
    风险提示

降本增效全新出发，深耕工业自动化

博杰股份(002975)
    主要观点：
    2023年业绩承压，2024年一季度扭亏为盈
    公司发布2023年年报，2023年实现营收9.05亿元，同比下降25.06%；归母净利润-5722.99万元，同比下降128.31%；扣非后归母净利润为-5287.03万元，同比下降129.05%；基本每股收益-0.41元，同比下降128.08%。
    公司2024年Q1实现营收2.75亿元，同比增长41.51%；归母净利润1063.01万元，同比增长200.73%；扣非后归母净利润564.99万元，同比增长146.83%；基本每股收益0.08元，同比增长200.00%。公司2024年一季度经过降本增效，实现扭亏为盈。
    专注于智能制造领域工业自动化、智能化设备，不断拓展下游应用
    公司上游行业是工控类组件、电子元器件、气动元器件、机加工件等，下游涉及消费电子、大数据云服务、新能源汽车、半导体等行业。公司长期以多领域一站式测试解决方案为下游客户提供优质服务和产品，成为测试及自动化专家，下游客户包括苹果、META、微软、特斯拉、谷歌、比亚迪、华为、风华高科、舜宇光学、蔚来、大疆等诸多海内外优质客户。
    拟收购哈挺中国，进军工业母机打造第二成长极
    公司于2024年1月18日发布公告，与联合投资人（珠海格杰投资基金合伙企业（有限合伙））共同以现金形式收购哈挺精密机械（嘉兴）有限公司、哈挺机床（上海）有限公司、万氏（大连）机床有限公司。本次交易折合人民币9亿元，博杰股份与格杰投资按照70%、30%出资比例进行收购。本次交易完成后，博杰股份将持有哈挺中国70%股权并将哈挺中国纳入公司合并报表范围。
    投资建议
    我们看好公司降本增效，积极寻找第二增长曲线的长期决心，根据年报信息下修盈利预测为：2024-2026年营业收入为13.58/15.84/18.11亿元（2024-2025年前值为20.44/28.61亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.15/1.61/1.88亿元（2024-2025年前值为3.82/5.18亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.83/1.16/1.35元。公司当前股价对应的PE为36/26/22倍，维持“买入”投资评级（注：盈利预测不包含哈挺机床的并表收入）。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险；6）拟收购哈挺中国资产交割未能完成的风险。

23年利润高增，24Q1业绩符合预期，平台化布局亮点纷呈

天准科技(688003)
    主要观点：
    事件概况
    2024年4月19日天准科技发布2023年度报告：2023年实现营业收入16.48亿元，同比增加3.70%；归母净利润2.15亿元，同比增加41.46%，主要原因是：a）公司营收和毛利率上升，期间费用增长幅度大幅下降；b）本期处置长期股权投资取得收益。毛利率为41.66%，同比上升1.11pct；净利率为13.06%，同比上升3.49pct。其中，2023四季度实现营业收入为7.69亿元，同比减少2.17%，环比增加110.58%；归母净利润为1.74亿元，同比增加42.25%，环比增加373.19%；四季度毛利率为43.05%，净利率为22.63%。
    2024年4月26日天准科技发布2024年第一季度报告：一季度实现营业收入1.93亿元，同比增加6.20%；归母净利润-0.38亿元，同比下降13.63%。一季度毛利率为39.45%，同比下降0.32pct；净利率为-19.66%，同比下降1.28pct。
    2023年视觉制程设备&智能驾驶方案高增，整体提质增效
    2023年，公司视觉检测设备和视觉测量装备占营收比例均超过30%，其中检测装备同比增长14.6%，测量装备同比下降29.02%；视觉制程设备和智能驾驶方案的同比增速均超过60%，为增速最快的两块业务。
    公司提质增效，整体业务毛利率比去年增加1.11pct，其中智能驾驶方案增加13.26pct，视觉制程装备增加11.54pct。公司战略产品矩阵基本成型，研发费用增长幅度大幅下降，期间费用与研发费用合计同比减少0.96pct。
    平台化持续推进，产品向多样性、高端化不断提升
    1.半导体：公司参股的苏州矽行半导体获得重大进展，其首台面向半导体前道微观缺陷检测的明场检测设备TB1000已于2023年8月交付客户试用。德国子公司MueTec将在24Q2推出面向40～65nm节点的Overlay产品，在Mask光学CD测量等领域继续保持领先优势。2.光伏：公司于2023年11月全自动铜栅线图形化曝光设备，可匹配研发线、中试线、量产线的高性价比整体解决方案，单机产能达到8000PCS/H以上，线宽解析度可达10μm以内。设备交付行业头部客户现场进行了批量验证。同时，光伏硅片检测分选设备的关键技术指标持续优化。
    3.消费电子：公司的视觉测量装备产品和手机盖板玻璃视觉检测装备在主要指标方面均超过或达到国际先进同行水平，实现国产替代。4.PCB：2023年形成包含4个产品系列的完善业务布局：PCB激光直接成像设备新发布4μm高精度型号，同时设备销量稳步提升，其中新推出的面向阻焊层的LDI设备累计订单额超过1亿元；PCBAOI/AVI设备2023年已形成批量销售；PCB激光钻孔设备已经开始形成销售；新研发的高速贴片机在2023年已交付客户试用。
    5.汽车：在智能驾驶领域，公司基于地平线征程Journey5芯片的自动驾驶域控制器产品在2023年获得突破性进展，已经获得广汽、上汽等主机厂的智能驾驶域控制器开发定点项目和概念验证项目。公司基于英伟达Jetson芯片的边缘计算业务持续开拓，已经落地到无人物流车、智能网联、低空经济、具身智能等多个应用场景。
    投资建议
    考虑消费电子修复进度比预期稍慢且光伏行业验收进度延后，我们出于审慎考虑调降盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为19.61/23.28/26.55亿元（2024-2025年调整前为24.90/31.20亿元），归母净利润分别为2.62/3.15/3.86亿元（2024-2025年调整前为2.86/3.43亿元），以当前总股本1.92亿股计算的摊薄EPS为1.36/1.64/2.01元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）市场竞争加剧风险。2）新业务拓展不及预期风险。3）宏观经济及国际贸易环境变化的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

一季度利润端超预期，新签订单持续高增长

阳光诺和(688621)
    主要观点：
    事件概述
    2024年4月26日，阳光诺和披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%。1Q24实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长51.77%。
    事件点评
    毛利率稳步提升，各业务板块快速发展
    2023年人均产值、毛利率稳步上升。2023年人均产值达到74.69万元（+14.60万元）；毛利率为56.68%（+1.19pp）。1Q24毛利率59.58%（+10.3pp）。
    具体看，1）药学研究服务2023年实现营业收入5.69亿元（+28.67%），毛利率67.41%（+0.68pp）。药物发现方面，目前公司在创新药方面聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，研发标的来源均为自主立项。截至2023年底，公司立项自研1类创新品种共11项。同时公司布局了中药、宠物药等重要领域为客户提供全面服务。截至2023年末该板块人员1002人（+20%）。2）临床试验及生物分析服务实现营业收入3.62亿元（+54.54%），毛利率39.72%（+5.44pp）。临床试验方面，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。截至2023年末该板块人员368人（+26.46%）。
    在手订单充裕，为公司后续发展提供强劲动力
    2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿，同比增长28.69%。公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务，充裕的订单和良好的客户关系为公司未来的发展奠定良好基础。
    持续重视研发投入，深化竞争优势
    公司于2023年和1Q24分别投入研发费用1.24亿元、0.35亿元，分别同比增长37.91%、80.85%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。人员方面，截至2023年底，公司研发人员1155人，占总员工的84.31%，其中硕士及博士202人，占研发人员的17.49%。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为12.48/16.41/21.38亿元；同比增速为33.9%/31.5%/30.3%；归母净利润分别为2.69/3.56/4.76亿元；净利润同比增速45.4%/32.4%/34.0%；对应2024~2026年EPS为2.40/3.18/4.25元/股；对应PE为24/18/13X。我们维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

23年报+24Q1点评：Q1归母净利同比+100%，盈利能力持续提升

纽威股份(603699)
    主要观点：
    事件概况
    纽威股份于2024年4月12日、25日分别发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润7.22亿元，同比+54.85%；24年一季度实现归母净利润1.97亿元，同比+100.45%。
    24Q1净利同比+100%，盈利能力提升
    2023年公司实现营收55.44亿元，同比+36.59%，2024年Q1实现营收13.6亿元，同比+24.54%。分区域来看，23年公司内外销收入持续增长，公司内销收入达24.5亿元同比+48.3%，外销收入达30.3亿元同比+27.4%，内销收入占比达到44.1%，同比22年提升3.5pct。利润端来看，23年公司归母净利达7.22亿元，同比+54.85%，24Q1归母净利达1.97亿元，同比+100.45%。利润率来看，23年全年公司毛利率达31.4%，同比22年提升0.9pct，24Q1公司毛利率达33.3%进一步提升，同比23Q1提升4.66pct；23年公司净利率达13.24%，同比22年提升1.56pct，24Q1公司净利率达14.67%，同比23年Q1提升5.65pct，体现公司成本管控能力增强，盈利水平进一步提升。
    24Q1研发费用率同比+40.9%，高端产品持续突破
    公司2023年研发费用达1.86亿元，同比+5.32%，24Q1公司研发投入持续提升达0.5亿元，同比+40.9%。公司持续推动工艺技术改进与优化，持续实现高端产品突破如：1）2023年成功突破24英寸音2500LB紧急切断阀，此阀门的成功交付意味着公司具备了为FPSO船用高端紧急切断系统提供全套阀门解决方案的能力；2）偏心半球阀持续突破；3）BDO（丁二醇）装置用超高压截止阀技术突破；4）成功研制核级小型化截止阀样机并顺利通过全套鉴定试验，目前项目已成功落地并获得客户订单。
    进一步提升上游生产供货能力，客户覆盖及合作持续拓宽
    在上游铸锻件供应层面，公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究及创新，对产品进行设计工艺升级，拓宽下游应用领域覆盖油气装备、风电能源装备、石化-压力容器装置、工程机械和阀门行业，上游原材料产业链方面竞争力持续提升。
    在客户层面，公司与Shell、Total、中石油、中石化等全球能源行业巨头持续开展深度战略合作，公司在LNG、精细化工、核电等领域扩大市场，并拓展海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能及碳捕捉等清洁能源开发中，持续助力碳中和。同时公司在核岛高端截止阀和止回阀方面获得突破，2023年获得客户充分认可，首次实现整包订单承接。公司客户及下游覆盖持续拓宽。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为64.23/74.36/86.06亿元（2024/2025年前值57.27/66.93亿元），归母净利润分别为8.56/9.96/11.62亿元（2024/2025年前值7.7/9.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.13/1.31/1.53元（2024/2025前值1.03/1.23元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17/14/12倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，在多下游需求持续中，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险。

23FY三发驱动创新增长，结构优化降本增效

科伦药业(002422)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月25日，科伦药业发布2023年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入214.54亿元，同比+12.69%；归母净利润24.56亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润23.66亿元，同比+43.77%。单季度来看，公司2023Q4收入为57.11亿元，同比+12.02%；归母净利润为4.93亿元，同比+64.31%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比+61.89%。
    事件2
    同日，科伦药业发布2024年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入62.19亿元，同比+10.32%；归母净利润10.26亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+25.67%。
    点评
    费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固
    2023年，公司整体毛利率为52.43%，同比-0.20个百分点；期间费用率36.21%，同比-5.47个百分点；其中销售费用率20.74%，同比-4.04个百分点；管理费用率5.32%，同比+0.43个百分点；财务费用率1.09%，同比-1.44个百分点；研发费用率9.06%，同比-0.43个百分点；研发投入总额19.53亿元，同比增长7.60%；经营性现金流净额为53.37亿元，同比+70.65%。
    2024年一季度，公司整体毛利率为55.84%，同比+0.94个百分点；期间费用率31.47%，同比-4.80个百分点；其中销售费用率17.71%，同比-2.99个百分点；管理费用率5.40%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.27%，同比-1.43个百分点；研发费用率8.08%，同比-0.70个百分点；研发投入总额5.03亿元，同比+2.24%；经营性现金流净额为12.79亿元，同比-15.42%。
    输液业务市场积极开拓，产品结构优化提供增长动力
    报告期内公司积极开拓输液市场，输液产品销售数量增加，2023年，公司输液实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%。通过持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升4.25个百分点。自2023年初的诊疗市场恢复，叠加集采续标区域扩大的利好因素，盐酸莫西沙星氯化钠注射液全年实现销量同比增长175.11%。肠外营养板块为输液业务中的主要增长板块，2023年科伦肠外营养销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋。在销品种达到10余个，新上市并启动销售品种包括多臻/多芮两个工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。目前在售产品的不断增加，大大扩宽了品种的丰富程度，并拓展到肠外营养脂肪乳外的其他类别，实现肠外营养领域国内领先企业的目标。
    原料产品价格市场恢复，巩固合成生物学产业链地位
    2023年公司抗生素中间体及原料药实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78%。受益于终端市场需求恢复，川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入15.49亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体实现营业收入9.63亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体实现营业收入19.35亿元，同比增长40.94%。合成生物学首个化妆品原料——红没药醇成功实现商业化并推向市场。报告期内，通过参加相关展会及重点客户拓展，为明年该产品大规模生产销售做好相关准备。目前，川宁生物已经布局百余种活性成分研发，产品涵盖糖苷类、萜类、黄酮类、氨基类化合物及其衍生物，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等功效活性原料正在与供应商和客户进行深入对接。公司在合成生物学领域持续巩固产业地位。
    科伦博泰创新进入加速期，持续兑现海外合作里程碑
    创新药子公司科伦博泰在23年取得多项研发进展，头部管线SKB264进入注册申报阶段。2023年，3项研究向CDE申报NDA获受理：2023年5月，注射用A166治疗既往经二线及以上抗HER2治疗失败的HER2阳性不可切除的局部晚期、复发或转移性乳腺癌的NDA申请获国家药品监督管理局受理；2023年9月，A140注射液上市申请获国家药品监督管理局受理，为国内首款申报上市的西妥昔单抗生物类似药；2023年12月，SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者的新药上市申请获国家药品监督管理局受理，并被纳入优先审评审批程序。子公司进入创新研发收获的加速期。
    海外方面，2023年科伦博泰收到合作伙伴默沙东支付的关于SKB264的不可退还首付款1.75亿美元，以及达到相关里程碑所触发的付款7500万美元，并已确认收入。目前默沙东已经启动SKB264（MK2870）单药或联用Keytruda（帕博利珠单坑）的共计6项3期注册临床研究，未来随着研发的进展，公司有望继续获得相关里程碑收入。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/35.35/39.29亿元，分别同比增长23.8%/16.2%/11.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

23年年报及24Q1业绩保持高增，半导体射频电源引领国产替代

英杰电气(300820)
    主要观点：
    事件概况
    英杰电气于2024年4月25日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为17.70亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。
    2024年第一季度公司实现营业收入为3.75亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。
    2023年光伏及泛半导体增速较高，毛利率略有波动
    2023年光伏销售收入9.74亿元，占营收55.03%，同比上升58.77%，毛利率30.89%，下降0.55pct，整体毛利率稳定；半导体及电子材料销售收入3.29亿元，占营收18.62%，同比上升69.35%，毛利率42.84%，下降6.71pct；来自于充电桩的销售收入9,684.13万元，占营收5.47%，同比上升12.51%。
    工业电源领域不断拓宽，半导体射频电源引领国产替代
    1.光伏：公司产品市占率常年保持70%以上，2023年公司在光伏行业的订单同比2022年基本持平。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已开始放量。
    2.半导体及电子材料行业：中高端射频电源原有国产化率比较低，用于半导体刻蚀设备以及PECVD薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。
    3.充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利53件，软件著作权4件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家，2023年开始进行国外本地化销售转型。
    投资建议
    考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为24.29/31.41/38.83亿元（调整前24-25年为26.78/37.58亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99亿元（调整前24-25年为6.23/8.93亿元），以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.65/3.47/4.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/14/11倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

23年及24Q1业绩持续高增，X射线设备及射线源引领国产替代

日联科技(688531)
    主要观点：
    事件概况
    日联科技于2024年4月28日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为5.87亿元，同比增加21.19%；归母净利润为1.14亿元，同比增加59.27%；毛利率为40.63%，同比下降0.05pct，净利率为19.45%，同比增加4.65pct。
    其中，2023年第四季度实现营业收入1.61亿元，同比下降1.97%，环比增加6.34%；归母净利润为0.34亿元，同比下降14.59%，环比增加28.34%；毛利率为43.19%，同比下降2.34pct，环比增加2.45pct，净利率为20.81%，同比下滑3.07pct，环比增加3.57pct。
    2024年第一季度公司实现营业收入为1.50亿元，同比增加35.51%，环比下降6.95%；归母净利润为0.34亿元，同比增加140.50%，环比增加0.96%；毛利率为45.79%，同比增加8.27pct，环比增加2.60pct，净利率为22.58%，同比增加9.86pct，环比增加1.77pct。
    针对技术人员推出限制性股票激励计划
    2024年4月28日，日联科技发布了2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟授予的限制性股票数量202.87万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额7,940.55万股的2.55%。本次激励计划的对象共184人，包括公司的三名核心技术人员和181位技术（业务）骨干人员。限制性股票的授予价格（含预留授予）为43.05元/股。三个归属期的归属条件为：2024年公司营业收入不低于7.64亿元，或扣非净利润不低于0.80亿元；2025年公司营业收入不低于9.40亿元，或扣非净利润不低于0.98亿元；2026年度公司营业收入不低于11.16亿元，或扣非净利润不低于1.17亿元。
    铸件焊件高增，射线源放量，毛利率提升明显
    2023年公司X射线智能检测设备实现营收5.18亿元，同比增加24.01%，占总营收的88.68%，毛利率为37.49%，同比下降0.71pct，其中：集成电路及电子制造实现营收2.36亿元，同比增加12.24%，占总营收的40.37%，毛利率为45.71%，同比增加0.75pct；锂电检测实现营收1.34亿元，同比增加2.20%，占总营收的22.90%，毛利率为22.21%，同比下降8.09pct；铸件焊件及材料检测实现营收1.37亿元，同比增加82.79%，占总营收的23.43%，毛利率为38.81%，同比增加5.77pct。备品备件及其他业务实现营收0.66亿元，同比增加22.25%，占总营收的11.32%，毛利率为66.45%，同比增加7.19pct。
    2023年期间费用率为18.26%，同比增加0.24pct；研发费用率为11.28%，同比增加2.06pct。2024年一季度公司期间费用率为17.77%，同比下降2.57pct；研发费用率为13.63%，同比增加2.74pct。
    产品不断升级，射线源新品推出
    1.电子制造&集成电路：在集成电路领域，公司逐步打破国外在该领域的垄断地位，已交付至宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体、通富微电、长电科技等客户。在电子制造领域，公司已开发微米级的2D离线式、在线式检测设备和3D/CT检测设备，可以有效实现对电子制造中PCB、PCBA制程的内部缺陷检测，已积累了超过2000家客户。
    2.锂电：成功研制出锂电池快速CT检测系统，可3秒内快速完成锂电池微米级3D/CT全扫描，公司新能源电池检测设备已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。
    3.铸件焊件：在大功率X射线智能检测装备领域，覆盖汽车制造、航空航等多行业多品类铸件焊件及材料，成功研发并交付了国内首台一体化压铸成型车架X射线AI智能检测装备，目前该产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力等。
    4.射线源：公司通过自主研发，实现了90kV、110kV、120kV、130kV、150kV系列微焦点X射线源的产业化应用，成功打破了海外厂商的绝对垄断地位，公司正在加速推进160kV开管射线源及大功率小焦点射线源的研发，目前已突破相关产品核心技术，正处于样机测试验证阶段。
    投资建议
    受宏观环境及射线源放量节奏影响，我们下调公司盈利预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为8.87/11.44/14.18亿元（调整前24-25年为12.44/20.45亿元），归母净利润分别为1.72/2.29/2.85亿元（调整前24-25年为3.11/6.78亿元），以当前总股本0.79亿股计算的摊薄EPS为2.16/2.88/3.59元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为30/23/18倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

订单充沛，业绩持续高增长

百诚医药(301096)
    主要观点：
    事件概述
    2024年4月22日，百诚医药披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%。1Q24实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%。
    事件点评
    收入端持续高增长，费用率把控良好
    公司2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；1Q24实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%。分板块看，2023年公司受托研发服务、研发技术成果转化、权益分成业务及CDMO分别实现营业收入5.31亿元（+77.97%）、3.92亿元（+77.66%）、0.30亿元（-48.74%）、0.52亿元（+152.35%）。核心业务仍保持高速增长。
    费用率方面把控良好，小幅下降。2023年公司销售费用率0.95%（-0.34pp），管理费用率12.64%（-4.06pp），财务费用率-2.08%（+4.80pp）。
    订单和项目储备充足，稳定增长
    2023年公司新增订单金额约为13.60亿元，同比增长35.06%；在手订单15.86亿元，同比增长18.90%，为后续业绩持续增长提供有力保障。
    自研成果转化步入收获期，CDMO业务快速发展
    公司自主研发技术成果转化业务在2023年转化了104个项目，截至2023年末公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300项，随着后续部分保留权益的药品上市销售后，有望为公司带来持续稳定的销售权益分成，进一步增厚公司利润。
    赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。目前赛默制药累计已完成项目落地验证400多个项目，申报注册200多个项目，位居全国前列。公司积极推进CDMO业务，提升前端业务研发效率，进一步增强与客户合作黏性。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.13/23.77亿元；同比增速为34.1%/32.9%/31.1%；归母净利润分别为3.57/4.81/6.18亿元；净利润同比增速31.2%/34.6%/28.6%；对应2024~2026年EPS为3.28/4.41/5.68元/股；对应PE为21/16/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

领跑国内液冷行业，业绩稳健增长

英维克(002837)
    主要观点：
    2023年业绩稳健增长，2024一季度业绩表现优异
    公司发布2023年年报，2023年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非后归母净利润为3.16亿元，同比增长24.25%；基本每股收益0.61元/股，同比增长22.00%。受公司2022年股权激励计划实施的影响，报告期内公司股份支付费用为6592.91万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为5603.98万元。公司2023年业务整体毛利率32.35%，同比提升8.51pct，与上年度相比显著提高，系公司产品销售组合变化、降本增效以及大宗商品价格波动等积极因素共同影响。
    公司发布2024年一季度报告，实现营收7.46亿元，同比增长41.36%；实现归母净利润6197.52万元，同比增长146.93%；扣非后归母净利润5430.77万元，同比增长169.65%；基本每股收益0.11元，同比增长175%。
    技术创新引领行业趋势，全链条解决方案优势凸显
    公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷协会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和编订。数据中心领域，公司客户覆盖腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心制冷系统及产品。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。
    机房温控节能设备营收占比提升，把握数字化浪潮
    公司2023年年报显示，机房温控节能设备业务营业收入16.40亿元，占比总营收达到46.48%，超过机柜温控节能产品营收占比，显示公司营收结构发生变化，公司牢牢把握住数字化浪潮，成为数据中心温控行业重要供应商。同时公司储能业务稳步增长，较上年度同比增长约44%。
    投资建议
    我们看好公司2024年数据中心液冷、充电桩业务，小幅调整公司盈利预测，修改预测为：2024-2026年营业收入为47.24/61.94/78.85亿元（2024-2025年前值为58.02/79.86亿元）；2023-2025年预测归母净利润分别为5.27/6.93/8.86亿元（2024-2025年前值为5.70/8.06亿元）；2023-2025年对应的EPS为0.93/1.22/1.56元。公司当前股价对应的PE为36/28/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

石头科技24年一季报点评：全球挖潜下再超预期

石头科技(688169)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报：
    24Q1：收入18.4亿（+58.7%）归母4.0亿（+95.2%）扣非3.4亿（+110%）。
    24Q1收入利润均超市场预期，此前已发布23年年报。
    24Q1超预期点核心来自于外销增速。
    收入分析：我们预计24Q1内/外占比维持3:7开，增速约+20/80%？内销：我们预计内销收入约5亿（同比+20%），预计24Q1量/价增长分别为同比+25%/-4%（参考我们数据跟踪）。
    我们分析：内销销量增加由公司主打的性价比P10S及P10Spro驱动，同时该季20%增速并不包含24Q1发布新品的预售收入，24Q2将有新品G系列及V系列的增量贡献。
    外销：我们预计外销收入约13.5亿（同比+80%），超市场预期，核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80%/100%/60%，海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。
    我们分析：欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。
    份额：公司在北美亚马逊24Q1市占率达第一，此前23Q4为第二。
    盈利分析：边际看盈利能力趋稳
    24Q1公司毛利率同比+6.6pct环比持平，净利率同比+4.1pct环比-1.6pct，整体看盈利能力趋于稳定（主要源自公司分别管控各渠道净利率底线，利润波动来自结构变化）。
    我们分析盈利改善的主要原因有：1.毛利率同比高增，源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善；2.四项费用率合计同比-1.5Pct，费率摊薄显著；3.24Q1资产减值5500万带来短期影响。
    盈利环比略有下降的核心原因为：研发费率大幅提升，主要为短期节奏所致。
    我们的观点：24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜
    公司自23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。展望24年，公司已于国内推出P10S系并首次形成P-V-G三大系列覆盖低中高，形成比此前更为完备的新品矩阵，并在海外推出4款中高端扫地机新品和渠道改变。24Q1存低基数效应，Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量，海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。
    盈利预测：考虑到海外超预期，我们略上调全年盈利预测。预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元（前值107/128/148亿），同比+30%/+22%/+15%，归母25.8/30.8/35.1亿元（前值24.7/29.5/34.4亿），同比+26%/+19%/+14%；当前PE21/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

科沃斯23年报及24一季报点评：底部已久，龙头迎来拐点

科沃斯(603486)
    主要观点：
    公司发布23全年及24Q1业绩：
    24Q1：收入34.7亿（+7.4%），归母3.0亿（-8.7%），扣非2.9亿（+0.3%）。
    23Q4：收入49.7亿（-4.4%），归母0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。
    23年：收入155亿（+1.2%），归母6.1亿（-64%），扣非4.8亿（-70%）。
    23年业绩已有预告，Q1收入业绩大超市场预期。公司拟每10股派息3元，加前期回购1.5亿合计分红率52%（上年30%），同比大幅提升22pct。
    23年：龙头蓄力
    ？23全年收入：双品牌全年微增且海外皆高于国内
    科沃斯品牌：额/量/价全年同比+1%/-4%/+5%（表现为价增量减）；分内外销看，内销/外销同比-10%/+26%（海外拉动增速）。
    添可品牌：额/量/价全年同比+5%/+33%/-21%（表现为以价换量）；分内外销看，内销/外销同比-11%/+41%（同为海外拉动增长）。？23全年盈利：Q4/23A毛利率-8.8/-4.1pct，净利率-10.9/-7.1pct，费用率+4.1/+4.6pct。
    我们分析：直观看23年盈利承压费率上行，背后核心原因有三：1.扫地类目摆放缺位3000+元市场主销价格带，龙头蓄势；2.洗地类价盘下行，行业以价换量，高盈利的添可费用率提升较为显著；3.新业务亏损，全年预计额外影响3亿利润。
    重点为：24Q1大超预期，预示Q2边际向上
    ？24Q1收入初见：双品牌较23年皆有提速
    科沃斯品牌：Q1收入+11%提速，量价齐升（行业于3000+元新品密集催化后销量回暖）；品牌内销/外销同比+10%/+13%（海外增速高于国内），欧洲、美国增速较高。
    添可品牌：Q1收入+10%提速，量/价分别同比+29%/-11%（参考奥维Q1行业ASP-20%，维持量增驱动增长）；内销/外销0%/+37%，同为欧洲、美国增速较高。
    从边际看Q1：公司Q1双品牌增速提速，扫地类回暖且产品补齐后借新品T30系列重回内销龙一；洗地类持续放量，ASP仍有下行但降幅已大为收窄，预计Q2继续下行空间较为有限，添可份额几乎企稳；外销端双品牌高增持续且海外占比提升，预计Q2新品上市后增长将进一步提速。
    ？24Q1盈利拐点：Q1高基数下盈利环比大幅修复超预期。
    24Q1毛利率环比+0.7pct，净利率环比+8.4pct
    我们分析：盈利修复背后同样有三大原因，后续修复将持续可见。1.毛利修复，Q1科沃斯品牌毛利率已企稳，添可品牌超越23H2修复至23H1水平，后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上；2.费率管控，Q1整体费用率环比改善-7.2pct，且其中研发投入环比仍在提升1.9pct，销售费率大幅降低-10pct，预示公司对盈利加大重视，经营管控显著转变；3.新业务减亏，Q1新业务前期投入所致亏损已控制在1千万以内，随后续季度产品上市预计进一步扭亏，成为双主业修复下的额外增量催化。
    投资建议：
    我们的观点：持久调整已蓄力而上，24Q1拐点起步
    公司超预期的背后，是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。
    扫地：3月科沃斯借新品T30系列重回内销龙一，24年看产品补齐后带来的内外销增量；
    洗地：量增显著，价格战后价差收窄龙头企稳，24年看添可盈利释放弹性；
    海外：Q2新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。
    盈利预测：考虑Q1盈利修复超预期，我们预计2024-2026年公司实现收入180/206/228亿元，同比+16%/+14%/+11%；实现归母15.1/20.4/25.1亿元，同比+147%/+35%/+23%；当前股价对应PE17/13/11X，当前市值仅200亿+弹性较大，底部已久遇拐点，未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

24Q1高增长初兑现，持续关注创新出海

亿帆医药(002019)
    主要观点：
    事件：
    2024年4月29日，亿帆医药发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入13.26亿元，同比+41.28%；归母净利润1.46亿元，同比+125.55%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+83.93%。
    点评：
    减值计提出清后首季度高增长，降本增效持续进行2024年一季度，公司整体毛利率为47.37%，同比-1.41个百分点；期间费用率36.31%，同比-6.43个百分点；其中销售费用率23.74%，同比-2.87个百分点；管理费用率6.75%，同比-2.43个百分点；财务费用率1.31%，同比-0.59个百分点；研发费用率4.52%，同比-0.54个百分点；经营性现金流净额为1.81亿元，同比+8752.22%。公司在2023年Q4进行了约8.5亿元的减值准备，未来潜在的减值大幅计提出清，使公司2024年开始产品销售带来的利润增长不再受拖累。
    F627中美欧三地获批，F652下一个重磅创新药物
    子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒？）在2023年5月于国内成功获批上市，并顺利通过23年医保国谈，现已进入国家医保目录，商业合作正大天晴药业，目前入院及推广工作进行中，有望惠及更多患者。海外进展方面，亿立舒？（Ryzneuta？）于23年11月成功获得FDA批准，并在24年3月于欧盟成功获批，国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。
    创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。
    前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势
    公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为23X/16X/12X。看好公司创新药F627及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

Q1业绩短期承压，深耕切片平台化，静待盈利修复

高测股份(688556)
    主要观点：
    事件概况
    高测股份于2024年4月23日发布2024年第一季度报告：公司2024年一季度实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%，环比下降28.04%；归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%，环比下降26.62%。一季度虽然营业收入增长，但受光伏产业链整体价格下行影响，产品价格下降，净利润减少。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.92亿元。
    受光伏行业价格下行影响，公司2024年一季度毛利率为32.39%，同比下降10.73pct；净利率为14.91%，同比下降11.65pct；期间费用率17.56%，同比上升4.3pct。其中，销售费用率3.05%，同比上升1.24pct；管理费用率8.24%，同比上升3.24pct；财务费用率0.50%，同比下降0.12pct；研发费用率5.78%，同比下降0.05pct。
    产品更新迭代迅速，产能规模大幅提升
    切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，龙头效应显著，市占率稳居第一，截至2023年12月31日在手订单22.60亿元；
    金刚线：2023年全年产量约5,600万千米，细线化迭代持续领先，领先行业加快钨丝细线化迭代应用。“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”预计2024年上半年释放产能；
    切片代工：实现产能和订单快速释放，切割良率及出片率领先行业。“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”预计2024年上半年达产，2024年年末产能规模可达63GW；
    创新业务：持续拓展新的切割场景，8寸碳化硅金刚线切片机已获行业头部客户认可并形成批量订单，截至2023年12月31日创新业务在手订单1.00亿元。
    投资建议
    我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为73.78/92.36/111.56亿元（调整前为80.98/102.86/124.31亿元)，归母净利润分别为10.59/14.06/17.14亿元（调整前为13.96/16.72/19.72亿元），以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为3.12/4.15/5.05元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为9/7/6倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

天味食品24年一季报点评：盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    Q1：收入8.53亿（+11.34%），归母1.76亿（+37.2%），扣非1.47亿（+23.47%）。
    收入略低于市场预期，利润超预期。
    收入：中式增长由食萃驱动
    产品：火锅调料/中式复调/香肠腊肉冬调分别同比+1.2%/+17.8%/+21.8%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式增长由食萃并表拉动。
    渠道：Q1剔除食萃并表影响，预计内生部分同比实现中个位数增长。食萃业务聚焦小B端发展，后续协同效率高。
    盈利能力趋势向上
    Q1毛利率同比+3.4pct至44.05%，原材料成本下行驱动。
    Q1销售/管理/研发费用率分别变动+2.2/-0.8/-0.1pct，销售费用中营销投放加大，其余费控稳健。
    Q1归母/扣非归母净利率同比分别+3.9/+1.7pct至20.63%/17.22%，盈利能力持续向上。归母净利润及扣非归母净利润差异主要是投资收益较上年增加约0.22亿(千喜鹤项目退出)，同时理财收益提升。
    投资建议
    我们的观点：
    24年成本基本可控，毛利率向上趋势不变，随着费用率优化，盈利能力有望持续提升。公司设置24年收入同比+15%、净利润同比+20%的挑战目标，员工持股计划收入同比+10%为保底目标。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入36.35/41.84/47.55亿元，同比+15.4%/+15.1%/+13.7%；实现归母净利润5.49/6.59/7.75亿元，同比+20.3%/+20.1%/+17.5%；当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

生产指标持续改善，畜禽成本稳步回落

温氏股份(300498)
    主要观点：
    2023年亏损63.9亿元，2024Q1亏损12.36亿元
    公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入899亿元，同比增长7.4%，归母净利润亏损63.9亿元，2022年盈利52.89亿元；2024Q1实现收入218.4亿元，同比增长9.4%，归母净利润亏损12.36亿元，2023Q1归母净利润亏损27.5亿元。
    2024Q1生猪养殖综合成本降至15.2元/公斤，保证盈利为首要目标2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%。公司高度聚焦重大疾病防控工作，继续完善高繁种猪配套系，优化种猪结构，加大低效母猪、非主流品系公猪淘汰力度，提高种猪繁殖性能，2023年公司肉猪上市率92%，同比提升2个百分点，种猪PSY22.1头，同比提升2.1头，生猪养殖综合成本降至16.7元/公斤，同比下降3.4%。
    2024Q1，公司生猪出栏量718万头，同比增长28.3%，实现生猪业务收入123.1亿元，同比增长24.4%。分月度看，1-3月公司生猪销售均价分别为13.76元/公斤、14.29元/公斤、14.73元/公斤，2024Q1公司生猪养殖综合成本约15.2元/公斤，我们估算Q1生猪业务亏损9亿元左右，随着饲料成本回落和生产效率提升，公司生猪综合成本有望降至15元/公斤以内。截至目前，公司肉猪有效饲养能力已超过3500万头，能繁母猪存栏量约155万头，2024年公司计划出栏生猪3000-3300万头，将以保证盈利为首要考虑目标，注重生产稳定和成本控制，3月公司养猪业务PSY已提升至23头左右。
    2024Q1肉鸡业务微利，肉鸡出栏成本降至12.8元/公斤
    2023年，公司肉鸡出栏量11.83亿羽，同比增长9.5%，肉鸡上市率94.9%，维持高水平稳定状态，毛鸡成本同比下降0.66%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月，公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤，较
    Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。
    2024Q1，公司肉鸡出栏量2.67亿羽，同比增长0.2%，实现肉鸡业务收入76.52亿元，同比下降1%。分月度看，1-3月公司肉鸡销售均价分别为12.65元/公斤、13.59元/公斤、12.98元/公斤，2024Q1公司肉鸡完全成本约12.8元/公斤，我们估算Q1肉鸡业务盈利约0.2亿元。
    生猪逻辑已从产能去化转向猪价反转，黄羽鸡有望获得正常盈利①2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。②2024年第12周（3.18-3.24）：黄羽在产祖代存栏144.5万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1269万套，黄羽父母代鸡苗销量102.6万套，均创2018年以来同期新低，2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润84.03亿元、175.3亿元、153.62亿元，同比分别增长231.5%、108.6%、-12.4%，归母净利润前值2024年31.88亿元、2025年188.25亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25年猪价预期、生猪养殖综合成本、肉鸡出栏完全成本。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

23年报+24Q1点评：Q1营收同比+17.1%，国际市场持续外拓

中密控股(300470)
    主要观点：
    事件概况
    中密控股于2024年4月24日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润3.47亿元，同比+12.09%；24年一季度实现归母净利润0.83亿元，同比+2.88%。
    24Q1营收同比+17.1%，核电、国际业务持续开拓
    2023年公司实现营收13.69亿元，同比+12.73%，2024年Q1实现营收3.36亿元，同比+17.1%。细分板块来看：1）公司传统优势的石油化工领域下游固定资产投资力度不及往年，下游行业需求变化加剧行业竞争，但设备先进产能持续增加，行业集中度进一步提升，以增拓存+国产化带动存量业务增长，23年公司石油化工下游收入达4.28亿同比+11.56%；2）油气运输领域公司持续保持领先地位，尤其海上平台项目业绩较多；3）核电领域研发工作顺利，持续推进进口替代，核电项目执行周期长，逐渐进入收获期；4）公司23年国际业务收入超1.3亿元，通过国内主机厂跟随出海+海外终端客户拓展，公司新签订单呈井喷状态，未来有望维持持续高增长。
    利润端来看，23年公司归母净利达3.47亿元，同比+12.09%，公司23Q4单季度归母净利达0.98亿元达历史新高，24Q1归母净利达0.83亿元，同比+2.88%。利润率来看，23年全年公司毛利率达49.65%，同比下降1.69pct；24Q1公司毛利率达47.98%；公司毛利略承压，主要是由于23年国内新上炼油项目进一步减少，机械密封板块国内增量市场竞争高度激烈，价格压力较大，但毛利率相对较高的国际业务收入增长明显。23年公司净利率达25.34%，同比22年略降0.14pct，基本维持平稳，24Q1公司净利率达24.67%。
    23年研发费用同比+22%，多业务板块持续外拓
    公司2023年研发费用达0.75亿元，同比+22%，公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，持续推动研发高端产品。机械密封领域，2023年公司成功完成“大型螺杆压缩机用静压干气密封项目”及“上游泵送非接触式干气密封项目”研发，打破国际厂商垄断进一步提升行业竞争力；橡塑密封领域，公司2023年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封，丰富盾构主驱动密封产品线，并获得部分订单和应用；特种阀门领域，子公司新地佩尔完成24-CLASS900分子筛轨道球阀及DN2000-Class150乙烯三机轴流式止回阀研制，持续完成产品突破。
    扩产方面，公司2022-2023年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成，FMS生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段，特种阀门新园区基本建成并逐步投产。2024年，公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主，橡塑密封建设新的车削产线，特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。随项目交付及公司员工成熟度提升，公司产能有望持续爬坡。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元（2024/2025年前值16.56/19.4亿元），归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元（2024/2025年前值4.38/5.22亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元（2024/2025前值2.1/2.51元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/13倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。

2024Q1净利润高增长，产品矩阵不断拓展

乐鑫科技(688018)
    主要观点：
    事件概况
    2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长63.55%。
    2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长88.56%；剔除股份支付影响后的归母净利润为0.60亿元。
    2024Q1营收稳健增长，净利润超预期
    1）营收方面，2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%，主要系与2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。分业务来看，2024Q1芯片业务营收占比为42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为56.7%，同比减少7.9pct。
    2）利润方面，2023年公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；2024Q1实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。
    3）毛利率方面，2023年公司毛利率为40.56%，同比增加0.58pct；2024Q1公司毛利率为41.9%，同比增加1.2pct，主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看，2024Q1芯片毛利率为47.1%，同比下降1.26pct，主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为38.06%，同比增加1.32pct。
    4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为3.3%，同比下降0.5pct，主要系公司基于RISC-V开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为26.8%，与2023Q1基本持平。
    5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为0.33亿元。
    6）存货方面，2024Q1公司存货较2023年末增加4112万元，同比增加16.97%，2023年末公司存货余额为2.4亿元。
    产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求
    公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前，公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。1）高性价比产品线2023年增速更为显著。这主要系原来的主力产品类别只有单Wi-Fi MCU ESP8266（已销售10年），现在Wi-Fi+BLEcombo的ESP32-C3和ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。2）高性能产品线方面，老产品ESP32已持续销售8年，部分客户有降本需求，由ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的ESP32-S3系列，且ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，会强化AI方向的应用。ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。
    持续研发投入，软硬件协同发展
    2023年公司研发费用投入4.04亿元，同比增长19.75%。2023年末研发人员数量484人，同比增长10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长21.48%。2024Q1末研发人员数量约490人，同比增长8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式AIoT云平台ESP RainMaker和Matter解决方案；围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为19.0/24.3）亿元，同比增长25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为26%/28%）；实现归母净利润1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为1.6/2.1）亿元，同比增长38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为32%/31%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

业绩短期承压，静待电子烟业务放量

盈趣科技(002925)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入38.60/9.00/7.64亿元，同比-11.16%/-7.79%/-12.30%；分别实现归母净利润4.51/1.17/0.56亿元，同比-35.02%/-25.51%/-30.63%；分别实现扣非归母净利润3.87/1.03/0.43亿元，同比-37.31%/-9.72%/+2.19%。
    创新消费电子业务有所下滑，汽车电子业务发展亮眼
    2023年，分产品看，公司智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务收入分别为13.31/11.55/5.14/3.78/1.13，分别同比+30.50%/-48.37%/+42.37%/+36.77%/+18.11%，创新消费电子产品收入下滑主要受部分客户订单需求波动的影响。智能控制产品部件/创新消费电子产品/汽车电子产品毛利率分别为23.73%/34.88%/28.05%，分别同比-4.00/+3.67/-1.18pcts。
    产品结构优化叠加汇率波动致毛利率下滑，始终重视研发投入2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为30.70%/33.46%/27.58%，同比+0.26/-1.24/-2.30pcts，汇率变动及产品结构的变化导致公司毛利率有所下滑；归母净利率分别为11.67%/13.00%/7.28%，同比-4.29/-3.09/-1.92pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为2.27%/3.27%/2.19%，同比+0.31/+0.13/+0.09pcts；管理费用率分别为4.72%/-0.73%/7.65%，同比+0.20/-1.80/+0.44pcts；研发费用率分别为9.37%/10.62%/10.34%，同比+0.80/+0.98/+0.65pcts；财务费用率分别为-0.64%/-0.17%/-0.90%，同比+2.28/-2.88/-3.10pcts。虽然公司业绩短期承压，但仍然坚持保障研发投入，自上市以来，公司持续加大在新技术、新产品和新工艺等方面的研发投入，积累和沉淀关键技术。
    投资建议
    我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.48/56.89/69.09亿元，分别同比增长17.8%/25.1%/21.5%；归母净利润分别为5.22/7.04/9.11亿元，分别同比增长15.9%/34.8%/29.4%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.67/0.90/1.17元，对应PE分别为22.10/16.40/12.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2024Q1营收双位数增长，大型企业客户持续突破

用友网络(600588)
    主要观点：
    事件概况
    用友网络于2024年4月26日发布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营收17.49亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%；实现扣非归母净利润-4.51亿元，同比增长8.97%。
    2024Q1营收实现双位数增长，扣非净利润减亏
    营收方面，2024Q1公司实现营收17.49亿元，同比增长18.61%。其中，云服务业务实现收入12.59亿元，同比增长32.5%；占总营收的比例为72%，同比增加7.6pct。公司收入快速增长主要系大型企业客户业务收入快速增长，同比增长20%，行业化后的组织优势和BIP产品优势逐渐显现。
    利润方面，2024Q1实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%，主要系受公允价值变动收益较去年同期减少10614万元的影响；扣非归母净利润-4.51亿元，同比减亏4447万元，主要系公司在实现营业收入快速增长的同时，人员规模（2024Q1末公司人员数量为23156人，较2023年底减少1793人）、营业成本和销售费用得到有效控制，毛利率较去年同期提升了6.3pct，效益化经营初见成效。
    合同负债方面，公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为27.7亿元，较2023Q1末增长14.1%。其中云业务相关的合同负债为24.6亿元，同比增长26.9%；订阅相关的合同负债为18.2亿元，同比增长32.4%，占总合同负债的比例达到65.6%。
    毛利率方面，2024Q1公司毛利率为50.85%，同比增加6.27pct。
    费用率方面，2024Q1公司销售费用率为29.19%，同比下降1.97pct；管理费用率为16.80%，同比增加0.7pct；财务费用率为1.49%，同比增加0.64pct；研发费用率为31.35%，同比下降1.94pct。
    大型企业客户不断突破，中型企业客户市场订阅收入增速超60%
    1）大型企业客户市场，2024Q1大型企业客户业务实现营收10.9亿元，同比增长20%。其中，云服务业务实现收入7.89亿元，同比增长38.9%。核心产品续费率为101.7%。公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中国中信集团、一级央企累计签约38家。公司核心产品YonBIP加速实现批量交付，上线超过200个项目。
    2）中型企业客户市场，2024Q1中型企业客户业务实现收入2.88亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入1.83亿元，同比增长25.7%。公司大力推进中型企业客户业务全面转向订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。核心产品续费率为93.7%。
    3）小微企业客户市场，2024Q1小微企业客户市场实现收入2.13亿元，同比增长8.7%，其中云订阅收入1.48亿元，同比增长31.5%。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入109.4/121.1/134.0（前值2024/2025年分别为124.6/150.9）亿元，同比增长12%/11%/10%（前值2024/2025年分别为21%/21%）；实现归母净利润1.3/4.1/6.9（前值2024/2025年分别为6.7/12.7）亿元，同比增长113%/220%/70%（前值2024/2025年分别为140%/90%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。

业绩稳步增长，关注政策催化

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收16.35亿元，（+4.46%）；归母净利润1.22亿元，(+13.78%)；扣非后归母净利润为0.94亿元，(-3.69%)；基本每股收益0.16元，（+14.29%）；加权平均净资产收益率2.22%，（+0.06pct）；合同负债合计9.08亿元（-12.84%）。
    行业需求短期受到扰动，长期来看景气度持续向好
    受下游化工等部分行业需求放缓，公司一季度营收增速有所放缓。但从中长期角度来看，1）冷链基地建设：2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024年和2025年仍有较多建设项目。2）下游需求：大规模设备更新改造相关政策的逐渐细化，将有望提升下游石化、化工等行业需求。而预制菜行业景气也将拉动冷链成长。3）公司布局完善：公司在制冷和压缩行业内具备领先的技术实力，并在CCUS、氢能设备等领域长期布局，未来有望受益于行业的爆发。
    优化企业资源配置，进一步提升运营效率
    根据公司4月26日公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，烟台国丰全资子公司国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份，从而导致收购人烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，并通过一致行动合计拥有冰轮环境的权益股份占冰轮环境总股本的35.27%。通过本次收购整合，不仅深入贯彻落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，还可以进一步优化资源配置，提高决策效率，从而提升国有资本运营效率，有利于公司未来长期发展。
    投资建议
    我们看好行业和公司长期发展，维持之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为79.2/88.1/98.5亿元，归母净利润调整为6.89/7.88/8.97亿元，以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.90/1.03/1.18元。当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍，维持“买入”投资评级。后续建议重点关注国内大规模设备更新政策细则的逐渐落地对行业产生的积极影响。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

2024Q1收入符合预期，发挥“数据要素×”效应

中科江南(301153)
    主要观点：
    事件概况
    中科江南于4月25日发布2024年第一季度报告。2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降255.52%。年初至报告期末公司确认股份支付费用2250.02万元。剔除股份支付后、扣非归母净利润592.11万元，同比下降35.33%。
    收入符合预期，股权激励费用计提和人员增加影响短期利润
    1）营收方面，2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%。2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%，主要系本期相比去年同期计入了整季度股权激励费用，对比同期本期公司人员增加了100余人，相关费用亦相应增加所致。
    3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为56.65%，同比下降3.26pct。4）费用率方面，2024Q1销售费用率为20.7%，同比增加6.61pct；管理费用率为10.6%，同比增加3.19pct；研发费用率为46.08%，同比增加7.13pct；费用增加主要系本期相比去年同期计入了整个季度的股权激励费用，且对比去年同期人员有增加、相关费用亦相应增加所致。财务费用率为-7.73%，同比下降1.4pct，主要系利息收入增长。
    5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.95亿元，同比下降119.34%，主要系本期相比去年同期销售回款减少、支付的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    传统业务构筑公司基本盘，新业务成长可期
    1）传统业务方面，支付电子化业务和预算管理一体化业务构筑公司基本盘。据不完全统计，公司支付电子化产品和服务已覆盖33个省级、455个地市级和3634个区县级财政单位；预算管理一体化已参与12个省份的对标升级改造工作；会计核算云平台已覆盖17万余家预算单位。
    2）新业务方面，公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维。医保领域，国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目已完成国家局总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线。此外，基于“医保数据安全应用平台”，中科江南与清远市数字投资运营有限公司合作打造的广东省医保领域公共数据产品——“清易保（医保理赔）”今年2月也在广州数据交易所挂牌上架。会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定的分发平台和服务保障单位之一。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。
    未来公司将继续稳定支付电子化基本盘，全力开拓基于数字财政框架的预算管理一体化市场，积极打开会计电子凭证、医保、商标信息化等新兴业务的场景应用市场空间，发挥“数据要素×”倍增效应。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长25%/29%/28%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润3.7/4.8/6.2（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长25%/29%/29%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

2023年业绩符合预期，天幕大模型赋能AI创作

万兴科技(300624)
    主要观点：
    事件概况
    万兴科技于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。
    2024Q1公司实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。
    视频创意类业务占比达65%，文档创意与绘图创意类业务增速超30%1）营收方面，2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%。分业务来看，
    视频创意类业务是公司第一大收入来源，2023年实现营收9.61亿元，同比增长28.91%，占总营收的比重为64.87%，整体订阅续约率提升5个百分点；
    实用工具类业务实现营收2.56亿元，同比增长10.07%，占总营收的比重为17.28%；
    文档创意类业务是增速最快的业务，2023年实现营收1.30亿元，同比增长30.92%，占总营收的比重为8.79%；
    绘图创意类业务实现营收1.29亿元，同比增长30.52%，占总营收的比重为8.71%。
    分地区来看，2023年公司境外实现营收13.50亿元，同比增长28.1%，占总营收的比重为91.19%；境内（含港澳台地区）实现营收1.3亿元，同比增长3.6%，占总营收的比重为8.81%。
    2）利润方面，2023年公司实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；2024Q1公司实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%。
    3）毛利率方面，2023年公司毛利率为94.77%，同比下降0.7pct；2024Q1公司毛利率为94.5%，同比下降1.21pct。
    4）费用率方面，2023年公司销售费用率为48.81%，同比下降0.34pct；管理费用率为11.16%，同比下降0.63pct；财务费用率为0.21%，同比下降1.41pct；研发费用率为27.18%，同比下降2.29pct。
    5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比增长117.51%，主要系营业收入增长带来的现金增加所致。
    持续拓展国内外技术合作方，助力AI生态建设
    技术层面，公司基于自身业务需求积极开展外部合作，2023年公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。产品层面，公司与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如亿图软件在报告期内已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AI PC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器；2024Q1完成了万兴喵影与新款MateBook X Pro智慧PC产品及NPU的适配等。
    “天幕”大模型通过网信办备案，后续赋能公司产品AI能力值得期待2023年公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发。2024年3月18日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可。与此同时，公司将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品。展望未来，公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品AI能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.3/22.2/26.6（前值2024/2025年分别为19.6/25.5）亿元，同比增长23%/21%/20%（前值2024/2025年分别为29%/30%）；实现归母净利润1.3/1.7/2.2（前值2024/2025年分别为1.5/2.1）亿元，同比增长50%/33%/25%（前值2024/2025年分别为56%/45%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

盈利能力稳步提升，看好新兴业务及海外发展

青鸟消防(002960)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收9.17亿元（+10.27%），归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非后归母净利润为0.67亿元（+7.79%）。因公司实施2023年股票期权与限制性股票激励计划，受本报告期需摊销的股份支付费用增加影响，公司Q1扣除股权激励费用后的归母净利润为0.98亿元，较上年同期增长20.74%。
    持续推进产品研发，公司盈利能力稳步提升
    公司高度重视产品线的完善以及核心部件的升级，持续投入研发。从费用端来看，2024年Q1公司研发费用共计0.58亿元，同比增长3.80%。从成果端来看，产品方面，公司一季度细水雾/气体灭火产品的海外UL/FM认证取得阶段性成果，工业消防专用产品出海取得里程碑的成果；火焰探测器持续取得各国认证；公司参与的轨交FAS国产化课题研发项目、储能电池热失控试验测试平台项目进展顺利；器件方面，公司的AI大数据芯片按计划推进，预计将于5月投片；与此同时无线射频芯片启动布局，预计于1年内完成技术储备。我们认为这些产品和器件的研发不仅能彰显公司强劲的技术实力，丰富公司的产品线，还有利于公司的出海战略。
    盈利能力方面，得益于公司的精细化管理以及自研“朱鹮”芯片的使用，公司产品采购供应端稳健，2024年Q1实现毛利率41.28%，较上年同期稳步提升2.44pct。
    核心业务稳健增长，增量与新兴业务持续拓展
    2024年Q1公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中海外品牌增速较高；而民商用应急疏散业务市场竞争依旧激烈，公司报告期内采取价格策略拟进一步挤压出清市场，整体业绩平稳。相比之下，公司增量业务与新兴业务板块表现亮眼。增量业务方面，“五小系统”板块整体实现平稳较快增长；工业消防业务Q1营收同比快速增长超过20%；灭火业务板块Q1营收同比增长超过31%。新兴业务方面，2024年Q1公司储能消防继续保持高速发展态势，项目发货较去年同期保持100%以上增长，而智慧消防及家用消防领域，公司也持续推动项目落地并拟通过收购等方式开拓市场，未来可期。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元；对应的EPS为0.96/1.10/1.26元；公司当前股价对应的PE为15/13/12倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

24Q1经营趋势向好，看好全年增长恢复

乐普医疗(300003)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（yoy-24.78%），归母净利润12.58亿元（yoy-42.91%），扣非净利润11.23亿元（yoy-47.58%），经营性现金流9.90亿元（yoy-64.51%）。
    2024Q1实现营业收入19.22亿元（yoy-21.14%），归母净利润4.82亿元（yoy-19.27%），扣非净利润4.56亿元（yoy-18.85%），经营性现金流1.42亿元（yoy+205.45%）。
    点评：
    应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润
    2023年公司收入79.80亿元，同比下降24.78%。2023年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响：（1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。
    分业务板块来看，（1）医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（yoy-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%、结构性心脏病增长29.08%、外科麻醉增长9.37%、体外诊断下降77.79%。（2）药品：2023年实现营收30.44亿元（yoy-11.47%），其中制剂26.33亿元
    （yoy-11.90%）、原料药4.11亿元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。（3）医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。
    2024Q1环比改善明显，创新产品组合未来驱动公司增长
    2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势（2023Q4实现营业收入17.21亿元，归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元）。
    公司也很注重创新研发，创新产品组合将支撑公司未来发展。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct）。在冠脉领域，药可切产品组合过去2-3年时间快速支撑起了公司冠脉支架集采带来的收入下降，目前在冠脉领域，公司新推出的声波球囊也有望成为新的大单品。在结构性心脏病领域，公司MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭封堵器已经获批，2024年上半年预计射频房间隔穿刺系统和TAVR产品也将获批上市。在药物领域，公司控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床。
    投资建议
    我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元，收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026年归母净利润分别实现20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元，增速分别为63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026年EPS预计分别为1.09元、1.26元和1.46元，对应2024-2026年的PE分别为13x、11x和10x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    CGM销售不及预期风险。

公司业绩同比承压下滑，静待全球登记布局和ToC渠道建设开花结果

润丰股份(301035)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚间，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业总收入114.85亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-46.23%。其中，2023年Q4公司实现营业总收入29.66亿元，同比+16.56%；实现归母净利润0.49亿元，同比-53.89%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-56.25%。2024年Q1公司实现营业总收入26.93亿元，同比+20.59%；实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-17.21%。
    农药去库周期叠加产能过剩影响，产品价格下滑拖累公司业绩公司2023年实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%，2024Q1公司实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%。主要原因是受农药行业去库周期和产能过剩影响，农药原药价格持续下行，进而导致公司业绩承压同比下滑。根据中农立华农药原药价格指数，截至2023年12月31日，中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年大幅下跌48.0点，跌幅37.5%，其中除草剂原药价格指数下跌63.2点，跌幅42%，大吨位原药产品草甘膦、草铵膦、烯草酮、2,4-D分别下跌48%、58%、56%、45%。截至2024年4月21日，中农立华原药价格指数报77.68点，同比去年下跌18.4%，中农立华除草剂原药价格指数报87.53点，同比去年下跌16.7%。
    加速完善全球营销网络构建，全面加码并提速全球登记布局
    公司持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。2023年公司新在俄罗斯、土耳其、厄瓜多尔、柬埔寨、孟加拉全资或合资组建当地团队启动了在当地的TO C渠道构建和品牌销售。根据公司公众号披露，2024年3月，公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，加速美国市场的开拓。伴随加速完善全球营销网络构建，同步全面加码并提速了在全球的登记布局。登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的190余人，首次在波兰、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳、纳米比亚等国获得登记。截止2023年12月31日，公司共拥有境内外农药登记证6000余项，遍布全球100多个国家。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。
    投资建议
    我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们下调公司2024-2025年业绩预期，同时新增2026年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.04、12.24、15.88亿元（原2024-2025年预测值为13.61、16.10亿元），同比增速为30.2%、21.9%、29.7%。对应PE分别为16X、13X、10X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）主要农药进口国政策变化；
    （2）农药产品境外自主登记投入；
    （3）汇率波动；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）产品出口退税政策变动。

安井食品23年报&24Q1点评：Q1主业超预期韧性强

安井食品(603345)
    主要观点：
    公司发布2023年报和24Q1季报：
    24Q1：营收37.6亿（+17.7%）；归母4.4亿（+21.2%），扣非4.2亿（+21.6%）。
    23A：营收140.5亿（+15.3%）；归母14.8亿（+34.2%），扣非13.7亿（+36.8%）。
    另公司23年累计分红比例53.2%，较此前30%大幅提升，后续保持40%以上分红比例并延续中期分红。
    年报符合预期，一季报收入利润均超市场预期。
    收入端：Q1主业表现超预期
    产品拆分：24Q1速冻面米/速冻肉/速冻鱼糜/速冻菜肴同比各+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，预计主业增速20%+，新柳伍与新宏业拖累，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；
    23A速冻面米/速冻肉/速冻鱼糜/速冻菜肴收入25.5/26.3/44.1/39.3亿，同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%，全年共39个过亿大单品带动收入稳健增长，产能108万吨，同增14万吨。
    分区域：24Q1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外收入同比各+24.8%/19.9%/19.2%/16.8%/-0.5%/26.8%/21.8%/67.2%；23A东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外收入同比各+16.6%/30.7%/8.4%/11.7%/18.4%/28.1%/21.2%/18.4%，各区域表现均衡。
    盈利端：Q1主业净利率创新高
    24Q1：毛利率/归母净利率分别为26.6%/11.7%，同比各+1.8/0.3pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，24Q1预计主业净利率创单季新高。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.1/+0.3/-0.0/+0.2pct，费率略抬升。
    23A：毛利率/归母净利率分别为23.2%/10.5%，同比各+1.3/1.5pct，源于原材料成本下降、规模效应及结构升级，同时销售/管理/研发/财务费率同比各-0.6/-0.1/-0.1/-0.0pct，费率稳中有降。
    投资建议：受益食品工业化浪潮，维持“买入”
    我们的观点：
    公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍快速上量，受益食品工业化大势。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入159/181/206亿元，同比+13.1%/+14.1%/+13.5%；归母净利润17/20/24亿元，同比+15.6%/+19.9%/+18.7%；当前股价对应PE分别为14/12/10倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

盈利能力持续修复，品类&渠道优化共助增长

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入98.01/29.78/18.45亿元，同比+14.37%/+21.25%/-10.45%；分别实现归母净利润3.33/1.67/0.95亿元，同比-4.92%/+121.72%/+6.72%；分别实现扣非归母净利润2.99/1.57/0.88亿元，同比-6.53%/+125.19%/+7.92%。
    品类结构优化与渠道精耕细作，助力销售稳定增长
    2023年，分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业收入96.62/1.39亿元，同比+14.15%/+31.86%，公司通过完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，生活用纸高端系列增速超20%，约占生活用纸业务的25%，高毛利品类增速达16%，约占生活用纸业务的68%，位居行业前列，有效提升公司盈利水平，2023年生活用纸业务毛利率为32.97%，同比+1.00pcts。分渠道看，公司传统/非传统渠道分别实现营业收入44.09/53.92亿元，同比+3.80%/+24.75%，毛利率分别为29.88%/35.83%，同比-1.63/+3.43pcts。公司积极拓展新市场和新渠道，非传统渠道销售占比同比提升5pcts，推动市场渗透率持续提升。
    原材料成本下降叠加产品结构优化，盈利能力持续修复
    2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为33.15%/39.94%/34.52%，同比+1.19/+9.37/+7.06pcts，纸浆成本下降叠加产品结构优化，公司毛利率稳步提升；归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%，同比-0.69/+2.55/+0.83pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为22.51%/27.60%/20.47%，同比+2.10/+6.48/+3.78pcts；管理费用率分别为4.35%/3.64%/5.67%，同比+0.01/+0.08/+2.17pcts；研发费用率分别为2.73%/2.78%/3.53%，同比+0.35/+0.55/+1.01pcts；财务费用率分别为-0.35%/-0.55%/+0.11%，同比+0.03/+0.93/+0.26pcts，费用率有所提升。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.51/119.63/131.89亿元，分别同比增长10.7%/10.2%/10.3%；归母净利润分别为4.26/4.98/5.87亿元，分别同比增长28.0%/16.9%/18.0%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.32/0.37/0.44元，对应PE分别为27.11/23.19/19.66倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。

全年业绩符合预期，矿化一体持续推进

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    4月22日，公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度营业收入16.72亿元，同比下降16.2%，环比下降26%；归母净利润1.04亿元，同比下降31.09%，环比上升15.89%；扣非净利润1.00亿元，同比下降39.42%，环比下降3.47%。2023年全年营业收入77.08亿元，同比下降23.10%；归母净利润4.14亿元，同比下降61.10%；扣非净利润4.03亿元，同比下降61.13%。
    成本售价双承压导致毛利下降，主营产品价格有望逐步回升
    2023年公司主营产品在成本端和销售端承压导致毛利下降。2023年，公司主营产品工业级磷酸一铵平均售价5557元/吨，营业收入17.9亿元，毛利率19.42%，同比下降17.39pct；饲料级磷酸一铵平均售价3052元/吨，营业收入8.6亿元，毛利率17.38%，同比下降0.56pct。2023年磷矿石原料价格持续高位运行，根据百川盈孚统计，30%品位磷矿石均价990元/吨，同比上升10.2%。随着一季度肥料企业开始补库和磷酸盐出口配额宣布，磷酸一铵价格有所回升。根据百川盈孚统计，2024年3月55%粉状磷酸一铵平均价格3046.57元/吨，环比上涨1.11%。
    设立全资孙公司绵竹川发龙蟒，进军新能源材料领域
    2023年10月19日，公司公告全资子公司德阳川发龙蟒设立全资子公司绵竹川发龙蟒新材料有限公司，由其作为实施主体投资建设年产10万吨磷酸铁锂及配套生产装置，这有利于强化基地间产业协同效应，助力德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目整体降本增效。随着新能源汽车渗透率的提高，磷酸铁锂材料市场需求旺盛，2023年市场规模达到74.5亿元。作为老牌磷化工企业，公司切入磷酸铁锂赛道有助于充分发挥资源优势，拓宽产品矩阵，打造新的利润增长点。
    立足资源优势，矿化一体持续推进
    公司坚持矿化一体发展模式，持续完善产业链上下游配套。公司加大上游资源保供能力，拥有磷矿资源储量约1.3亿吨。公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。目前公司拥有工业级磷酸一铵产能30万吨/a，饲料级磷酸氢钙44万吨/a，肥料136万吨/a，磷酸铁锂在建产能6万吨/a，磷酸铁在建产能15万吨/a。待德阿磷酸铁锂、攀枝花磷酸铁项目全部投产后，将进一步推进公司“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环产业经济链建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.28、8.79亿元（2024-2025年前值为6.85、9.27亿元），同比增速为50.4%、16.8%、20.8%。当前股价对应PE分别为21、18、15倍。由于磷矿石行业扩产具有不确定性且考虑到下游产品的供需格局，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

AI赋能+产线扩张有望平滑产品周期，关注《哪吒2》定档情况

光线传媒(300251)
    主要观点：
    事件：
    1）业绩情况：公司发布公告，23年公司实现收入15.46亿（yoy+104.74%），实现归母净利润4.18亿（同比扭亏为盈）；24Q1公司实现收入10.70亿（yoy+159.33%），实现归母净利润4.25亿（yoy+248.01%）。
    2）现金分红：公司发布公告表示，对未来的长期、稳健发展充满信心，拟以公司2023年12月31日剔除回购股份后的总股本29.1亿股为基数，每10股派发现金股利人民币0.70元（含税），共计派发人民币2.04亿元，剩余未分配利润继续留存公司用于支持经营发展。本次利润分配不送红股、不进行资本公积金转增股本。
    3）拟出售股票资产：4月19日，公司召开董事会会议，拟提请董事会授权管理层及其授权人士根据证券市场情况，出售公司持有的当虹科技股票（不超过其总股本的3.00%），授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内。在此期间内，若当虹科技发生送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，公司拟出售股票的数量将相应调整。
    电影业务：已上映主投电影票房表现出色，多部影片有望年内上映1）23年及24Q1已上映电影：2023年度公司推出十部电影作品，参与投资、发行的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》及《你的婚礼》（重映），总票房约为84.60亿元；24Q1公司主投的春节档电影《第二十条》实现了口碑与票房双丰收，据猫眼专业版，截至4月22日，《第二十条》票房达24.52亿元。
    2）24年影片pipeline丰富：吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年清明档上映；此外，公司待上映影片丰富，包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等。
    电视剧业务：23年为电视剧制作年份，24年至少2部电视剧上映1）23年及24Q1已上映电视剧：23年为公司电视剧制作年份，无剧集上映；24Q1改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》于爱奇艺播出。
    2）24年电视剧pipeline：《拂玉鞍》已处于视频平台排播状态，有望于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进中。
    艺人经纪业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地将投入生产运营1）艺人经纪：公司通过投资、制作和发行影视作品，为艺人提高曝光度，实现艺人经纪和影视制作业务的双增长。
    2）扬州影视基地：公司参与的PPP项目扬州影视基地一期预计将于24年投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。
    产线扩张+AI赋能，持续提升动画电影制作效率，有望平滑内容周期1）产线扩张：公司目前拥有彩条屋和光线动画两条动画电影制作条线，双线推进动画电影的生产与制作。其中，彩条屋主要负责与公司投资的动画团队合作开发动画电影，作品包括《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》《深海》等；光线动画是公司内部的异地条动画制作产线，负责公司内部动画电影的全周期生产，已储备数十部神话宇宙的作品，预计从25年开始每年都会有神话宇宙系列的作品上映，有望平滑公司内容的周期性。
    2）AI赋能：公司表示，已经将AI植入到动画制作的流程里，未来AI有望提高30%+的效率，并降低20%+的成本。目前公司规划每年生产2-3部动画电影，未来受益于AI技术的赋能，有望达到每年4-5部的规模。
    投资建议
    预计24-26年公司实现收入23.81/28.03/33.07亿（24-25年前值为24.51/28.11亿），预计24-26年公司实现归母净利润10.04/12.34/13.67亿（24-25年前值为12.05/12.53亿），维持“买入”评级。
    风险提示
    居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险
    重要财务指标单位:百万元

24Q1拐点显现，主业稳定，CGM国内外拓展可期

三诺生物(300298)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入40.59亿元（yoy+2.69%）、归母净利润2.84亿元（yoy-36.31%）、扣非归母净利润2.93亿元（yoy-16.79%）。
    2024年一季度，公司实现收入10.14亿元（yoy+14.92%）、归母净利润0.81亿元（+35.51%）、扣非归母净利润0.78亿元
    （yoy+21.48%）。
    点评：
    2023年公司并表Trividia，减值计提影响公司表观利润
    2023年6月，公司实现对心诺健康（主要资产为100%控股Trividia）同一控制下的并表，公司也得以实现对Trividia控股55%。2023年，心诺健康实现收入约10.65亿元，净利润约-1.8亿元。其中，公司为Trividia计提的商誉减值约为-7,134.68万元，扣除心诺健康的利息费用支出，预计Trividia的经营亏损约在900万美元。2023年下半年，Trividia已经通过经营战略调整，增加测试试纸销量，以及精减人员等措施实现经营减亏，2023Q3实现盈利，2023Q4也接近实现盈利，2024Q1也继续保持盈利状态，预计随着Trividia业务优化持续，2024年全年维度经营利润有望转正。
    BGM主业稳定，CGM国内外拓展可期
    从公司收入结构来看，2023年公司主业血糖监测产品实现收入28.72亿元，同比增长6.21%，若扣除CGM和心诺健康血糖监测收入后，预计公司BGM业务2023年收入同比增长超过10%。从公司母公司收入来看，2023年公司母公司收入约23.26亿元，同比增长约10.06%。
    公司是国内BGM业务优秀的国产品牌，公司始终占据着我国50%以上的血糖仪零售市场，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病自我监测人群使用着三诺的产品。而且，据中国产业信息网的分析数据显示，2019年我国糖尿病患者血糖仪渗透率仅在25%左右，远低于世界平均60%的水平，与欧美国家90%的血糖仪渗透率更是相距甚远，BGM业务在国内仍有较广阔的成长空间，我们预计公司BGM业务在国内将会中长期内保持10-15%的复合增长。
    CGM产品是公司2023年4月推出的新一代血糖监测产品。随着CGM技术的不断迭代发展，临床应用也日益广泛，目前CGM已成为传统血糖监测的有效补充。全球CGM市场中主要为国外Dexcom（德康）、Abbott（雅培）、Medtronic（美敦力）占据主导地位，国内CGM产品获批时间较海外晚，2021年起开始显著加速。公司是国产CGM厂家中实力较为充足且持续深耕在血糖监测领域的行业领军企业，预计在接下来的5-10年里，CGM将做为公司第二增长曲线带领公司收入规模和利润规模进一步攀升。从短期来看，2023年全年CGM预计销售金额接近亿元，但由于公司为CGM上市的研发、销售投入较大，2023年CGM业务仍呈现出亏损的状态；预计2024年公司CGM销售额有望实现3-5亿元，2025年有望实现国内CGM市场份额第一的目标。
    CGM海外市场，公司也在同步推进，目前已经获批欧洲CE认证，公司正在推进核心经销商/代理商的签约、西欧等国家的医保准入等工作。美国市场，目前正推进成人组、儿童组的临床试验工作，未来有望在2025年获得FDA批准，届时公司将成为全球第三家在美国推出CGM产品的企业。
    投资建议
    我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元，收入增速分别为16.1%、16.7%和16.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元，增速分别为58.3%、28.0%和24.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.80元、1.02元和1.28元，对应2024-2026年的PE分别为29x、23x和18x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，即将实现盈利，海外市场预计在2025年美国市场上市，长期成长性高，维持“买入”评级。
    风险提示
    CGM销售不及预期风险。