盈利能力稳步提升，24Q3利润端表现亮眼

九典制药(300705)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，九典制药发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.50亿元，同比增长45.08%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长55.47%。
    事件点评
    利润端维持高速增长，24Q3利润超预期
    24Q3公司营业收入为7.80亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。24Q3公司利润端维持高速增长。
    费用率持续优化，净利率稳步提升
    24年前三季度公司销售毛利率为73.76%，同比下降4.23个百分点；销售净利率为20.96%，同比增长4.58个百分点。销售费用率39.85%，同比下降6.73个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.86%，同比下降0.65个百分点；研发费用率7.80%，同比下降0.51个百分点；财务费用率0.54%，同比+0.44个百分点，费用率持续优化。
    洛索院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展
    24Q3院内贴膏剂快速放量，院外规模增长迅速。公司贴膏剂24Q3销售总额为4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，销售数量同比增长73.02%;院外收入0.58亿元，同比增长113.49%
    洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。截至24年10月，洛索在全国剩4个区域（北京、上海、山东、湖北）未被集采，已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。
    洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。
    新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局
    23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24年预计新产品消炎解痛巴布膏
    有望在连锁药房和诊所端开始销售，25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏有望陆续落地。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。根据公司三季度报告，公司利润端维持高速增长，费用率持续优化，盈利能力稳步提升，我们上调了利润端预测，预计公司24-26年，收入分别为31.06/36.15/42.43亿元，分别同比增长15%/16%/17%，归母净利润分别为5.15/6.82/9.06亿元（前预测值为4.86/6.42/8.66亿元），分别同比增长40%/32%/33%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

极米科技2024Q3业绩点评：静待底部复苏

极米科技(688696)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入6.8亿（同比-14.3%），归母净利润-0.4亿元（同比-577.2%）；扣非归母净利润-0.5亿元（同比-201.4%）。
    24Q1-3：收入22.8亿（同比-5.8%），归母净利润-0.4亿（同比-146.8%）；扣非归母净利润-0.6亿（同比-252.5%）。
    收入分析
    内销：预计Q3收入4亿+，同比双位数下滑。参考洛图智能投影内销行业额/销量分别-6%/-10%。公司积极应对行业K型消费分化趋势调整产品结构，随着以旧换新落地，部分省市国补拓展至投影品类，Q4需求有望提振。
    外销：预计Q3收入2亿+，同比持平或微增，预计增速北美>欧洲>日本。9月公司参展柏林IFA推出AURA2、MoGo3Pro等新品，经销商Q4集中提货有望带动增长修复。
    车载：10月公告两个车载定点，分别为北汽新能源享界新车型供应智能座舱项目，以及马瑞利智能大灯项目，车载加速发展有望贡献新增量。
    利润分析
    毛利率：24Q3毛利率同/环比-1.4/-2.1pct，预计主因老品去库以及部分收入确认延迟。随着产品结构进一步调整和去库结束，毛利率有望逐步修复。
    净利率：24Q3归母净利率同/环比-5.7/-5.2pct，销售/管理/研发/财务分别同+2.4/+0/+2.1/-0.1pct，预计海外拓渠道以及车载布局致销售研发费用增长。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司智能投影内销保持份额领先，外销欧美日渠道深耕为主要发展引擎，车载有望进一步打开成长空间。
    盈利预测：我们调整盈利预期，预计2024-2026年公司收入34.1/37.2/40.8亿元（前值37.4/41.2/45.7亿元），同比-4%/+9%/+10%；归母0.0/0.8/1.5亿元（前值1.1/2.3/3.2亿元），同比-99%/+6532%/+93%，对应PE为4321/65/34x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。

第三季度收入快速增长，扣非归母净利润转正

佳都科技(600728)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入48.3亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润-1.9亿元，同比下降205.4%；实现扣非归母净利润1011万元，同比扭亏。
    单Q3实现营业收入18.5亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润-107.9万元；实现扣非归母净利润656.3万元，同比扭亏。
    经营效率提升，战略投资人工智能企业股权价值下降，影响利润1）前三季度毛利率12.7%，同比微增0.3个百分点。
    2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、3.7%，合计较上年同期下降3.3个百分点。
    3）报告期内公司战略投资的人工智能企业股权价值下降，使得公允价值变动损益-2.6亿元，由此导致公司当期归母净利润亏损。
    知行交通大模型V2.0发布，持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用
    公司聚焦城市群立体交通主赛道(智慧轨道交通、智慧城市交通)和两大业务场景(企业数字化升级、智慧城市治理)。2024年6月公司发布知行交通大模型V2.0，未来将持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用，有望带来更多成长空间。
    投资建议
    我们认为，公司拓展主赛道业务(智慧轨道交通、智慧城市交通)，在相关领域进行了战略投资，短期或影响利润，长期赋能主业，有利于企业发展。预计公司2024-2026年分别实现收入71.4/81.0/90.8（前值：70.5/78.2/85.7）亿元，同比增长15%/14%/12%（前值：13%/11%/10%）；实现归母净利润0.7/1.8/2.4（前值：1.3/2.2/3.0）亿元，同比增长-82%/150%/39%（前值：-67%/65%/37%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

国央企并购逻辑下的受益企业

中科星图(688568)
    主要观点：
    营收利润持续高增，看好BaaS模式拓展
    公司3Q24营收20.1亿元，同比增长43.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长41%。公司24Q3营收9.0亿元，同比增长33.3%；归母净利润0.82亿元，同比增长21.1%。
    营收的同比增长，主要由于系公司抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加所致。
    净利润的同比增长，主要由于1）收入增长；2）销售、研发、管理费用的严格控制。
    看好公司依靠央企背景并购逻辑
    2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，前四点为：（一）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。（二）鼓励上市公司加强产业整合。（三）进一步提高监管包容度。（四）提升重组市场交易效率。
    自2024年来，陆续有新“国九条”与“科创板八条”明确大力支持并购重组，至今并购重组案例已超150起，超过2023年水平。我们认为，公司作为中科院旗下空天院实控企业，拥有央企背景有望持续自身并购逻辑。
    超长国债继续支持重点领域
    国家开展变革委近期表明，下一年将持续发行超长时间特别国债并优化投向，加力支撑“两重”建造。《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长时间特别国债，专项用于国家严重战略施行和要点领域安全才能建造，今年先发行1万亿元。
    5月17日，30年期超长时间特别国债在一级商场首次发行。依照发行组织，20年期、50年期特别国债此后也连续面向商场发行。财政部发言称，前三季度，超长时间特别国债累计发行7520亿元，发行利率总体坚持平稳。我们认为，公司下游主要为G端与大B端，国债持续发布是景气延续的支撑。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。

推出遨云自动驾驶方案，积极探索robotaxi商业落地

万马科技(300698)
    主要观点：
    事件回顾：
    公司正式发布三季报，2024年前三季度实现营业总收入3.85亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润3122.45万元，同比下滑22.69%；Q3单季度实现营收1.61亿元，同比增长19.80%，实现归母净利润1524.95万，同比下滑35.85%。公司传统业务承压、车联网新业务维持高速增长，同时，公司积极布局自动驾驶与海外业务，相关费用有所上升。
    牵手英伟达，推出“遨云”自动驾驶解决方案
    自动驾驶是AI应用最重要方向之一，自动驾驶已经进入大模型时代，数据和算力是驱动自动驾驶水平提升的核心能力，特斯拉自动驾驶系统FSD V12版本基于端到端神经网络技术，对于云端算力的要求呈现指数级提升。子公司优咔科技与英伟达共同推动企业级AI软件及工具链在智能网联汽车的应用，正式推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉FSD系统，在领先的数据闭环工具链软硬件基础上，加入了5G双卡、专网服务等优势能力。
    与常州市政府合作，探索城市点对点robotaxi路线商业落地
    10月10日，特斯拉发布robotaxi，高阶自动驾驶迎来商业化落地。根据公司公告，常州市嘉创创业投资向公司控股孙公司优咔（常州）增资1000万元，加快推进“常州自动驾驶云服务建设项目”，同时，子公司优咔科技已与相关企业达成合作，将在常州打造点到点的robotaxi路线，公司“遨云”自动驾驶解决方案可以赋能主机厂加速汽车智能化转型的研发需求和自动驾驶各个应用场景的试验商用落地。
    车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，仍有较大成长空间
    《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，目前已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标Jasper和Cubic发展路径，其中，科思收购Jasper估值14亿美金、软银收购Cubic估值9亿欧元，公司车联网业务仍有较大上升空间。
    投资建议
    基于公司自动驾驶业务落地节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测值为0.94、2.05、3.03亿元（前值为1.23、2.10、3.39亿元），对应EPS分为0.70、1.53和2.26元，当前股价对应2024-2026年PE分别为47.20X/21.66X/14.61X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）自动驾驶业务进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

锂电设备承压，打造真空镀膜设备全产业链

洪田股份(603800)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报
    2024Q3，公司实现营收3.79亿元，同减17.95%，环增+9.5%；归母净利0.25亿元，同增123.11%；扣非净利0.13亿元，同增18.51%，上述变动主系剥离油气钻采业务板块、增持洪田科技股份所致。
    锂电行业需求增长缓慢，加速出海谋破局
    2024年以来，国内动力电池端锂电铜箔需求增速下降明显，较23年或仅增长5-10%。公司积极开拓产品市场、拓展海外客户以应对下游行业需求不振，电解铜箔设备放量缓慢的问题。
    聚焦新能源高端制造装备，复合集流体设备进展明显
    复合铜箔方面，公司已推出“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”等一体机设备，收获新能源汽车与储能市场客户。洪田股份在复合铜箔设备具备技术领先、产品创新等先发优势，将极大提升公司行业竞争力。复合铝箔方面，洪田股份首台真空蒸发镀铝设备已完成发货。同时，公司成功研发“一步法干法”磁控溅射一体机，系全国首台，可实现双面卷对卷镀铜、镀铝，且良率、自动化水平较传统方法有所提升。
    响应政策，并购重组打造真空镀膜设备全产业链
    洪田股份积极响应号召，通过并购整合复合集流体产业链上下游。1月，公司增资达牛，布局超声波滚焊设备制造；7月，公司成立洪星真空、收购龙铮真空核心资产，深化磁控溅射、真空蒸发等技术布局。全产业链布局强化公司高端装备制造能力，助力公司维持行业领先地位。
    投资建议:预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技将成为公司主要增长点。考虑到公司锂电设备业务有所承压，我们预计公司24/25/26年归母净利分别为2.3/2.9/3.4亿元，对应PE16/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示:下游行业需求不足风险；原材料成本上涨；行业竞争加剧；产品升级以及新兴技术替代风险。

Q3业绩超预期，盈利能力环比提升

容百科技(688005)
    主要观点：
    24Q3业绩超预期，盈利能力环比大幅提升
    24年Q3公司实现营收44.36亿元，同比-21.91%，环比+38.79%，营收同比下降主要系原材料的市场价格下降导致的销量和产品价格综合影响。24年Q3实现归母净利润1.06亿元，同比-55.15%，环比+123.31%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比-60.58%，环比+168.02%。净利润同比下降主要受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，导致上半年盈利承压，且三季度计提商誉减值损失造成利润降低，而净利润环比大幅提升，受益于产能利用率稳步提高和经营改善。
    毛利率同环比均改善，加大产品研发投入
    24年Q3实现毛利率11.15%，同比+0.55pct，环比+0.35pct；实现归母净利率2.39%，同比-1.78pct，环比+0.90pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.83%/3.01%/0.61%，同比分别
    0.07/+0.73/+1.23/+0.47pct，环比分别-0.08/-0.50/+0.14/-0.81pct。研发费用率明显提升主要系全固态电池、硫酸铁钠正极材料以及中镍高电压单晶等产品研发投入，均取得积极进展。
    新产品及全球化战略突破性进展
    新产品方面，1）超高镍前驱体产品进入导入认证阶段，低成本磷酸锰铁锂前驱体已实现批量供应；2）磷酸锰铁锂二代产品规模化可创正极材料最低瓦时成本，已获得头部企业的商用车定点；3）层状氧化物和聚阴离子类材料综合性能行业领先，获得海内外头部客户持续小规模交付。全球化战略方面，1）韩国基地一期2万吨/年三元材料产量持续爬坡，四季度有望实现满产满销；加快推进韩国二期4万吨/年三元材料产能项目建设，进一步提升产线能效及自动化水平；2）公司已完成英国JM公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨项目建设论证，有望在2025年底前完成首期建设；3）公司已完成北美子公司注册工作，北美区域工厂选址稳步推进，目前已经完成多轮选址筛选并与重点区域政府接洽推动项目进展。
    投资建议
    公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。考虑到公司Q3盈利能力超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.58/7.12/8.79亿元（原值1.94/5.08/6.99亿元），对应PE为55/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

今世缘2024Q3点评：增长势能延续

今世缘(603369)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收26.37亿元（同比+10.11%），归母净利润6.24亿元（同比+6.61%），扣非归母净利润6.28亿元（同比+7.33%）。
    24Q1-3：营收99.42亿元（同比+18.85%），归母净利润30.86亿元（同比+17.08%），扣非归母净利润30.74亿元（同比+16.59%）。？24Q3符合近期下调后的市场预期。
    收入：增长势能持续
    分价格带看，24Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%，百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64%。分产品看，我们预计24Q3同比增速排序上，V系>淡雅>柔雅>单开&对开>四开，基本延续上半年经营节奏。
    分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%，其中省内淮安/苏中大区同比增速领先，分别同比增长10.1%/12.9%，我们预计增长源自渠道下沉+精细化管理能力提升。
    从报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降0.9%，24Q3公司销售收现同比下降1.8%，慢于营收同比增速，主因公司维持渠道健康，降低对经销商回款要求。
    利润：费投力度加大
    24Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59%，或因部分渠道费用从销售费用转入货折，拉低毛利率。同期销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct。24Q3公司毛销差同比降低1.23pct，公司加强费投力度。综上，24Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司省内仍有渠道下沉空间，产品增长势能仍存，持续抢占竞品市场份额。同时，在行业需求走弱背景下，公司通过降低经销商回款要求，维持渠道向心力，健康增长可期。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入118.19/134.77/151.73亿元（原值124.09/150.41/179.76亿元），分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%；实现归母净利润36.41/41.03/46.40亿元（原值38.21/46.93/56.46亿元），分别同比增长16.1%/12.7%/13.1%；当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

需求下滑业绩短期承压，电子信息材料保持增长

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日晚，公司发布2024年三季报，2024年公司前三季度实现营业总收入27.63亿元，同比降低13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比降低48.57%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比降低54.57%。3Q24公司实现营业总收入8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。
    2024Q3受车用沸石等板块及汇率变动影响，营收业绩短期承压
    2024Q3，公司受到部分类别产品订单金额减少以及汇率变动等因素的影响，收入与利润同环比下降。2024年Q3实现营收8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。据公司公告，收入下降主要原因在于车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降，同时，2024Q3出现美元兑人民币贬值情况，使公司汇兑收益减少，构成对财务费用的主要影响，公司2024年前三季度财务费用较去年同期增加约1796.60万元。虽然环保材料收入下滑，但公司正积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场以争取新增长点。除环保材料板块外，公司医药产品2024Q3受行业下游需求影响收入较去年同期略有下降，MP公司收入情况较去年同期相对平稳。
    电子信息板块营收保持增长，公司加大研发投入推进新产能建设
    2024Q3，PI、半导体制造材料、OLED等电子信息材料营收保持增长。电子信息材料方面，2024Q3公司聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比增长，蓬莱项目顺利推进；半导体制造材料整体收入保持同比增长，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂、半导体制程中清洗剂添加材料等材料已经具有国内领先的技术水平，目前公司各类半导体制造材料产品开发及量产顺利推进；OLED材料业务整体在2024年前三季度收入均呈现增长态势，同时新的OLED产能建设也在积极推进。“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司在OLED材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等材料方面持续投入研发，2024年前三季度研发费用约3.09亿元较比去年同期增长约17.07%，未来随着各项目的顺利投产，公司在电子信息材料领域将有望取得更好发展。
    积极强化产业合作拓宽融资渠道，未来将有望迎来更多市场机会
    公司联合业内头部公司强化产业合作成立全新合资公司，终止筹划九目化学分拆上市，拟申请新三板挂牌。2024年10月，公司宣布与京东方、德邦科技共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。京东方是国内面板行业领军企业，德邦科技专注于高端电子封装材料研发和生产，此次合作将有望为公司带来相应投资收益和市场机会，有助于公司在电子信息材料领域的资源协同，促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展。同月，公司公告终止筹划控股子公司九目化学分拆上市，拟申请在新三板挂牌，此举将有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。公司积极开展产业合作，拓宽融资渠道，未来有望迎来更多市场机会。
    投资建议
    由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12、5.85、8.26亿元（前值分别为4.77、6.57、8.35亿元），同比增速分别为-46.0%、42.1%、41.1%。对应PE分别为24、15、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

Q3业绩符合预期，阿洛酮糖持续放量

百龙创园(605016)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，百龙创园发布了2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入8.20亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.83亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长29.60%。24Q3单季度实现营业收入2.89亿元，同比增长19.92%，环比增长3.51%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.46%，环比下降5.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%，环比增长2.55%。
    24Q3营收持续增长，新产线折旧费用影响利润
    公司24Q3业绩保持增长趋势，单季度毛利率32.52%，与Q2毛利率33.22%基本持平，盈利能力稳定；归母净利润环比略低主要由于公司新产线转固投产带来的折旧费用。营收方面，Q3各板块业绩稳中有升，膳食纤维板块营收1.51亿元，保持对总营收高占比（约54%），作为核心产品稳定支撑公司业绩；健康甜味剂板块受阿洛酮糖放量影响，单季度营收0.45亿元，环比增长28.13%，占比提升至16%，阿洛酮糖市场需求充足，产能放量后业绩提升明显。费用方面，公司管理费用维持与Q2相似的较高水平，同比增长63.87%，系新产线转固投产导致公司折旧费用上升，前三季度公司固定资产由3.30亿元增加至8.99亿元，大幅增长5.69亿元；原材料采购方面，公司主要原材料价格同比基本持平，采购成本提升主要由于产量增加，其中结晶果糖采购金额下降，系年产15000吨结晶糖项目已全面投产，公司可自产自用、有效降低原材料价格波动风险。随着新产能持续放量，公司营收将进一步提升、成本节约效果更加明显，利润有望长期上扬。
    阿洛酮糖潜力巨大，未来增长空间清晰可见
    阿洛酮糖潜力巨大，5000吨阿洛酮糖项目投产后带来明显业绩增量，未来有望随国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升及公司泰国工厂建设投产而进一步为公司成长赋能。据9月21日公司发行可转债募集资金使用可行性分析报告，公司拟使用募集资金5.6亿元，建设总投资为9.1亿元的泰国智慧工厂，在现有产品基础上结合客户需求，扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂产能，持续推动业绩增长、公司成长。公司海外市场重要性高，前三季度营收中境外收入占比61.03%，同比+5.84PCT。从战略角度来看，泰国工厂出口至美国关税相比国内产品出口关税更低、不受中美贸易摩擦影响，且享有关税及其他税收优惠，可以降低公司的价格压力及市场准入障碍，提升公司产品在国际市场的价格优势及利润空间；另一方面，布局海外生产基地能够帮助公司规避未来潜在的贸易摩擦风险，灵活规划产能应对全球贸易环境变化，提升抗风险能力。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.56、4.60亿元（前值为2.72、3.57、4.60亿元），同比增速为41.1%、30.9%、29.0%。当前股价对应PE分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）产品价格大幅波动；
    （3）装置不可抗力的风险；
    （4）审批政策变化风险；

Q3价差收窄业绩仍有韧性，资产结构改善稳步推进

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月28日晚，公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收44.59亿元，同比下降3.23%，环比下降8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%，环比下降45.76%，销售毛利率14.67%，环比下降2.27pct。
    Q3产品价格分化，磷铵强势尿素、PVC走弱，毛利率有所下滑价格方面，主营产品价格表现分化，磷酸二铵受海外需求以及成本支撑，价格保持稳定，而尿素因新产能投产、PVC受到下游地产等领域拖累，价格出现不同程度下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3646/2086/5317元/吨，环比变化+0.36/-6.92/-5.06%。此外，磷酸二铵出口业务旺盛，Q3磷酸二铵中国FOB价格596美元/吨，相对Q2增长12.44%，公司作为国内磷酸二铵出口额度较大的公司之一。2024年2月底，公司收购宜化肥业32.43%股权，使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨，磷酸二铵出口高景气度以及量增有利于磷铵板块盈利的稳定提升。
    新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进，公司未来成长可期
    为解决同业竞争问题，公司拟以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投100%股权，届时公司将合计持有新疆宜化股权比例由35.6%上升至75%，新疆宜化主要从事煤炭开采、PVC、片碱、尿素等业务，将为公司未来在新疆地区的发展打下重要基础。为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。
    投资建议
    公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能，氨醇项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示

矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩

山东黄金(600547)
    主要观点：
    山东黄金发布2024年三季报
    公司2024年前三季度营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。其中单Q3营收212.32亿元，同比+52.8%，环比-20.8%；归母净利润6.82亿元，同比+46.6%，环比-0.2%。
    矿山产金量价齐增，焦家金矿完成整合
    产量方面，公司前三季度自产黄金35.44吨，同比+19.58%，约为年初制定的47吨产量目标的75.4%。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660万吨/年的采矿证，预计自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。价格方面，前三季度上海黄金交易所收盘价均价537.1元/克，较上年同期+21.34%，10月31日收盘价已达到634元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性，全球地缘政治冲突不断，避险属性支撑黄金价格高位。
    费率同比优化，公允价值变动影响业绩
    公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.89%/0.72%/2.3%，较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct，各项费用率均有优化，降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770万元，其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2万元，主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少，对于公司整体业绩有一定影响。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.3/48.3/59.1亿元（前值为37.3/51.7/64.1亿元），对应PE分别为35.5/24.4/20.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。

冰轮环境：业绩短期扰动，看好公司长期发展

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收49.56亿元（-11.14%），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-16.49%），扣非后归属上市公司股东净利润4.31亿元（-19.24%），经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元，加权平均净资产收益率为8.31%（减少2.56pct）。单季度来看，公司2024年三季度实现营收16.06亿元（-16.55%），归母净利润1.43亿元（-26.12%）。
    毛利率整体有所提升，费用率小幅上升
    根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为27.34%，较去年同期提升1.21pct，主要系原材料价格改善及订单结算等综合因素。但由于费用方面影响，2024年前三季度销售净利率为10.23%（-0.04pct）。具体来看，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%/0.19%，期间费用率总计18.11%，较去年同期的16.14%小幅上升，主要在于股份支付及汇率等影响。
    国内冷链行业短期扰动不改长期向好趋势，紧抓海外发展机遇
    国内市场方面，受宏观环境影响目前国内冷链领域有效需求不足，但长期来看，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024-2025年仍有较多冷链建设项目。同时，石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，综合来看，国内冷链行业仍具备成长性。海外市场方面，公司海外业务布局较早，且深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在出海方面具备强竞争力，因此公司紧抓海外结构性增长机遇，海外业务有望成为新增长点。
    投资建议
    我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为72.5/74.1/81.6亿元（前值为74.1/78.7/89.0亿元），归母净利润预测为5.6/6.0/6.8亿元（前值为6.2/7.0/8.1亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.74/0.79/0.89元（前值为0.82/0.91/1.06元）。当前股价对应的PE倍数为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%；归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%；扣非归母净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024年第三季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。
    三季度钾肥价格有所回暖，拉动业绩环比增长
    Q3公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。
    2024年Q3，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。2024年Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾Q3市场均价为2498.09元/吨，环比增长4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率30.67%，环比+13.58pct。
    中长期钾肥需求端得到支撑，钾肥价格有望上行
    中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。据Argus计算，2024年全球钾肥需求量将提升至7310万吨，预计同比增长6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持4%-5%的年增长率。2024年H1，国内氯化钾的表观消费量达到915.68万吨，同比增长13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年Q3国内农产品生产价格指数上涨至102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。
    持续强化规模化销售能力，有助于强化公司市场竞争力
    不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。2024年前三季度，公司生产氯化钾132.37万吨，同比增长12.49%；销售氯化钾124.14万吨，同比增长4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。
    持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。近年来，公司稳步扩张产能规模；2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，将争取加速完成第二个与第三个100万吨/年钾肥项目的井下贯通上矿工作。同时，公司拥有约90万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024年7月，公司2.5万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。
    投资建议
    随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42、10.74、13.99亿元（前值分别为6.33、10.24、12.90亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应PE分别为24、16、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高

澜起科技(688008)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，澜起科技公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入25.7亿元，同比增长68.6%，前三季度归母净利润9.8亿元，同比增长318.4%，前三季度扣非归母净利润8.7亿元，同比增长460.9%。对应3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%。
    DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高
    3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度毛利率58.7%同比下降6.1pct，环比增长0.9pct；其中，互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，较上年同期增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。
    互联类芯片中，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；新产品方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，其中PCIe Retimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。
    净利润层面，公司3Q24季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%；考虑股份支付费用影响后，实际经营利润表现更佳。
    投资建议
    随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5、23.8、32.8亿元，对应的EPS分别为1.27、2.08、2.87元，对应2024年10月31日公司收盘价PE为54.0、32.9、23.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

三季度表现亮眼，期待AI Phone机型周期

鹏鼎控股(002938)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，鹏鼎控股公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入234.9亿元，同比增长14.8%，前三季度归母净利润19.7亿元，同比增长7.1%，前三季度扣非归母净利润19.3亿元，同比增长8.9%。对应3Q24单季度收入103.6亿元，同比增长16.1%，环比增长60.9%，单季度归母净利润11.9亿元，同比增长15.3%，单季度扣非归母净利润11.7亿元，同比增长13.7%。
    三季度表现亮眼，期待AI Phone机型周期
    公司3Q24单季度收入103.6亿元，同比增长16.1%，环比增长60.9%；单季度毛利率23.6%，同比增长0.8pct，环比增长8.1pct，经历二季度的毛利率波动之后，公司毛利率逐渐回归正常；从期间费用来看，3Q24单季度11.1亿元，同比增长2.4亿元，主要增长来自研发费用约1.1亿，财务费用约2.0亿，管理费用则下降约0.7亿。市场一度担忧公司净利率会受到汇兑的负面影响，但从实际结果看，3Q24公司净利率11.5%，同比近乎持平，财务费用虽然大幅增加，但公司的收入规模扩张，抵抗了汇兑的影响。如果排除掉汇兑的影响，我们认为公司实际的经营表现更佳。
    站在当前时点，我们认为可以期待明年iPhone系列外观更新+AI系统双重交叉的创新周期。回顾iPhone过往有两次大的设计语言变更，分别出现了两个超级机型周期——iPhone6和iPhone12：
    1）iPhone6于2014年9月发布，是苹果第一代圆角设计机型，且推出大屏的Plus版本，发售后6个月销量突破1亿部（Counterpoint数据）。苹果2015财年的iPhone业务收入1550亿美元，同比大幅增长52%。（苹果财年为10月初至次年9月底）
    2）iPhone12于2020年10月发布，侧边设计重回平面直角，且是首款支持5G的iPhone机型，销量于2021年4月突破1亿部，基本追平iPhone6系列（Counterpoint数据）。苹果2021财年的iPhone收入1920亿美元，同比大幅增长39%。
    iPhone17的设计语言有望重新迭代，或将推出更轻薄的机型，预计新款辨识度会有所增加，外观设计变化同样会带来内部堆叠结构的变化，有利于零部件环节的创新，我们认为可以积极期待明年在AI加持下，iPhone17开启超级机型周期，进而带动软板环节的增长。
    投资建议
    我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.5、44.0、47.9亿元，对应的EPS分别为1.62、1.90、2.06元，对应2024年10月31日收盘价PE分别为23.2、19.8、18.2x。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

海信家电2024Q3点评：外销延续景气

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入219.37亿元（同比-0.08%），归母净利润7.77亿元（同比-16.29%）；扣非归母净利润5.86亿元（同比-26.67%）；
    Q1-Q3：收入705.79亿元（同比+8.75%），归母净利润27.93亿元（同比+15.13%）；扣非归母净利润22.89亿元（同比+10.99%）。
    基本符合预期。
    收入分析：外销延续景气
    分区域：我们预计Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30%，Q2内/外销我们预计同比分别约-8%/+35%，Q3外销延续景气。分国别来看，我们预计Q3收入增速美洲＞欧洲＞中东非；
    分产品：我们预计收入增速延续Q2排序冰洗>家空>央空；其中，我们预计家空、冰洗外销较Q2均有提速：
    1）央空：我们预计Q3收入同比低双位数下滑，预计内销约双位数下降、外销约+25%；
    2）家空：我们预计Q3收入同比+5%，预计内销约双位数下降、外销约+50%；
    3）冰洗：我们预计Q3收入同比+10%，预计内销约个位数下降、外销约+40%；
    4）三电：我们预计同比略降，延续Q2走势。
    利润分析：外销盈利水平有提升
    Q3毛利率20.8%，同比-2.4pct，我们预计同比下行主要受制于内销均价波动及成本因素，外销毛利水平仍有提升。Q3归母净利润同比下行1.5亿元，我们拆分来源：
    央空：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.9亿元；
    家空：我们预计Q3净利率约同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.6亿元；
    冰洗：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.4亿；
    三电：我们预计Q3同比减亏约0.4亿。
    投资建议：
    我们的观点：
    合并看Q3收入利润压制核心来自“内销景气波动和铜铝涨价”两大因素下的央空及家空板块，我们预期Q3为至暗时刻，短期Q4国补预计大幅拉动空调业务修复，长期公司积极扩大央空业务增量（拓海外市场+拓品类+拓工建业务+多品牌发展），盈利优化空间仍在。
    盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元，同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元，同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

24三季报点评：Q3归母净利同比+34.9%，盈利能力再提升

纽威股份(603699)
    主要观点：
    事件概况
    纽威股份于2024年10月25日发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收44.55亿元，同比+5.09%，实现归母净利润8.28亿元，同比+40.7%，业绩表现符合预期。
    24Q3销售净利率达21.08%，盈利能力再提升
    2024Q1~3公司实现营收44.55亿元，同比+5.09%，实现归母净利润8.28亿，同比+40.7%。单季度来看，2024Q3实现营收16.17亿元，同比-11%，2024Q3实现归母净利润3.4亿元，同比+34.88%。
    利润率来看，24Q1~3公司实现毛利率36.72%，同比提升5.78pct；单季度来看，24Q3毛利率进一步提升至38.89%，环比Q2提升1.41pct。费用端来看，24Q3公司三费费率略回升，占比由24Q2的9.91%提升至24Q3的10.85%。24Q1~3公司实现净利率18.74%，同比提升4.72pct；单季度来看，24Q3实现净利率21.08%，达近年新高，同比23Q3提升7.14pct，环比24Q2提升1.15pct，受益于产品结构及经营效率优化，公司盈利水平进一步提升。
    持续滚动股权激励绑定核心团队
    公司于2024年10月16日发布股权激励方案及滚动实施中长期激励计划的公告，公司2024年限制性股票激励计划（草案）表示本次激励计划拟授予的激励对象共计130人，包括董事、高级管理人员及中层管理人员及核心技术（业务）骨干，此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1228.9万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.62%。另公司计划通过滚动实施中长期激励计划，形成战略、规划、预算、考核、激励、文化为一体的良性循环机制，推动公司持续稳健增长，为广大股东创造价值，根据公司经营计划的情况，一般滚动周期为1年，参与对象为董事、高级管理人员及中层管理人员及核心技术（业务）骨干。持续滚动的股权激励助力公司绑定核心团队。
    进一步提升上游生产供货能力，深化与国内外高端用户共同发展
    公司于8月14日发布公告，拟投资2.2亿元用于高端精密铸件制造项目，故拟参与竞拍盐城市大丰区南阳镇工业园区土地使用权。公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究与创新，对产品进行设计工艺升级，不断优化成本；同时公司进一步扩大铸锻件下游应用行业领域，覆盖核电、油气装备、风电能源装备、压力容器装备、工程机械等。
    客户方面，公司继续与全球各能源行业企业继续开展深度战略合作的同时，不断扩大市场渗透率，凭借先进的产品技术、稳定的质量保证和全方位客户服务，参与更多国内外重要项目。除传统石油天然气能源项目，公司在LNG、精细化工等市场领域快速扩大产品应用，同时应用于海洋风电、氢能、地热、生物能等清洁能源开发项目中，助力全球能源可持续转型，减少全球碳排放。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司产能及下游拓展的判断，我们调整公司盈利预测为2024-2026年营业收入分别为63.02/70.34/78.52亿元（2024-2026年前值65.28/76.21/88.24亿元），归母净利润分别为10.08/11.32/12.74亿元（2024-2026年前值9.35/11.06/13亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.33/1.49/1.68元（2024-2026年前值1.23/1.45/1.71元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17/15/13倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加下游持续景气，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险。

氨纶芳纶短期承压，芳纶涂覆逐步放量

泰和新材(002254)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，泰和新材发布2024年三季度报告，实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降76.87%。其中，第三季度实现营业收入9.71亿元，同比/环比+0.20%/-1.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比/环比-47.01%/-63.58%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比/环比-66.78%/-55.13%。盈利能力指标方面，2024年三季度销售毛利率14.68%，同比-6.11pct；净利率1.20%，同比-6.47pct。ROE为0.48%。
    氨纶景气度下行，后续下行空间有限
    2024年Q3，公司主要产品氨纶市场平均价格为25591元/吨，环比下降6.25%，原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下跌1.79%，PTMEG市场均价13080元/吨，环比下跌13.85%。根据百川盈孚，截至目前2024年共计新增产能10.5万吨，有部分产能观望市场情况决定投放节奏，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶需求仍然呈现旺季不旺的状态，成本端支撑不足因此产品价格继续触底。考虑到四季度仍有个别企业投产预期，供应端仍存在压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。
    芳纶产能持续增长，静待需求复苏
    终端需求波动，芳纶行业竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱，一方面由于工业过滤、防护等需求相对偏弱，同时行业产能扩增较多，市场竞争压力增大。公司持续推动芳纶产业化落地。公司根据投资者关系披露，公司目前对位芳纶和间位芳纶产能均为1.6万吨，均达到行业领先地位。
    积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线
    公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜目前有3000万平的中试线，下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，并已签订相关合同，有望持续放量。
    投资建议
    由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2024-2026年归母净利润2.01、3.94、4.44亿元（原值5.05、7.27、8.11亿元），对应PE为42.93X/21.89/19.42X。维持买入评级。
    风险提示

刚果铜钴投产，前三季度归母净利同增239%

洛阳钼业(603993)
    主要观点：
    洛阳钼业发布2024年三季报
    公司2024年前三季度营收1547.55亿元，同比+17.52%；归母净利润82.73亿元，同比+238.62%。单Q3实现营收519.36亿元，同比+15.5%，环比-8.4%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.1%，环比-14.6%。
    TFM&KFM投产，铜钴产量高增
    公司业绩增长主要由于刚果金KFM和TFM铜矿投产，2024年前三季度矿产铜/钴收入分别为307.31/67.06亿元，同比+150.12%/+636.85%，铜/钴产量分别为47.60/8.47万吨，较上年同期分别+78.2%/+127.4%，其中钴产量已经超出了年初指定的全年6-7万吨的指引，铜产量接近52-57万吨指引。TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好，后续有望持续贡献增量。
    降本增效推进，盈利能力优化
    公司2024年前三季度销售毛利率/净利率分别为17.63%/6.15%，同比分别+10.6/+4.4pcts，我们认为利润率上升主要因为：1）铜矿达产+铜价上涨，2024年前三季度现货铜价约7.47万元/吨，同比+9.3%，矿山铜毛利率达到52.34%，同比+15.81pcts；2）IXM贸易板块业务升级和组织重构见效，前三季度精矿金属贸易/精炼金属贸易毛利率分别达到5.86%/3.03%，同比+5.37/+1.11pcts。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为118.3/133.1/148.6亿元（前值为113.5/130.7/147.9亿元），对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜钴钼等金属价格大幅波动；项目进展不及预期；海外矿山经营风险等

青鸟消防：工业及海外市场持续发力，高度重视研发

青鸟消防(002960)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收35.21亿元（-3.40%），归母净利润3.35亿元（-33.66%），扣非后归母净利润为3.01亿元（-36.65%），经营活动产生的现金流净额为-2.39亿元，加权平均净资产收益率为5.46%。单季度来看，2024年三季度公司实现营收12.56亿元（-9.76%），归母净利润1.46亿元（-32.85%），扣非后归母净利润为1.40亿元（-33.92%）
    持续深耕市场，国内工业与行业消防及海外消防业务为两大增长引擎2024年Q1-Q3，公司持续深耕国内市场，不断通过主动性和针对性的竞争策略巩固在国内民商用消防业务的领先地位。与此同时，公司将国内工业与行业消防业务和海外消防业务视为核心的两大增长引擎，以实现场景与地域上的多元化布局和长期增长。具体来看：1）工业与行业：2024年1-9月份，工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务稳步增长。“青鸟”品牌工业项目发货额3.8亿元，同比增长67%。考虑到自主可控的时代背景，公司产品有望在多核心场景领域的重大项目得到应用。2）海外：2024年1-9月份，海外市场整体收入5.26亿，较去年同期增长14.03%。海外市场方面，公司不仅加大了产品品类的扩展力度，还积极开拓新的销售渠道。旨在增强品牌的国际知名度，从而进一步提升了在海外市场的占有率，为持续增长奠定了坚实基础。
    持续研发核心器件，不断推出新产品方案
    根据公司三季报，核心器件方面，IC1017高性能工业级32位芯片9月完成投片，进展符合预期，高带宽应用及嵌入式AI推理应用技术指标领先。该芯片不仅强化了探测电子产品的人工智能处理能力，也提升了物联网设备的智能化水平。在产品方案方面，公司报告期内联合战略合作伙伴龙晰视觉推出智能融合视觉系统（FVS）头盔式红外线热成像增强设备，并推出全新自主研发的JBF-AR10P2/JBF-AR10P4型吸气式感烟火灾探测器。同时还面向轨道交通、机场、能源、石油石化、古建筑、数据中心等特殊或高端场景，持续创新性推出系列产品与方案。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元；预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元；对应的EPS为0.64/0.74/0.86元；公司当前股价对应的PE为16/14/12倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

国机通用：聚焦核心业务，盈利能力持续改善

国机通用(600444)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司共实现营业收入5.59亿元，同比增长37.45%；利润总额达到0.33亿元，同比增长72.13%；归母净利润0.30亿元，同比增长77.38%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长159.28%。单季度来看，三季度公司实现营收1.67亿元（+46.81%），归母净利润0.07亿元，扣非后归母净利润0.13亿元。
    聚焦流体机械，政策和市场需求双重驱动流体机械发展
    公司在2024年4月26日披露的《国机通用关于优化调整公司经营业务的公告》中宣布将逐步退出塑料管材业务，聚焦主业。根据此次三季报业绩情况，公司三季度归母净利润为正，较同期增加929.92万元，主要系公司流体机械业务收入增加较多，克服了塑料管材业务退出的影响。流体机械行业是装备制造业的重要组成部分，具有通用性强、用途广泛的特点，是很多工艺流程中的“心脏装备”，被广泛应用于能源、建筑、城市基础设施、航空航天、海洋工程等多传统领域，以及3C电子、半导体、新能源汽车和动力电池等新兴领域。向未来看，流体机械行业前景广阔。一方面，政策频发，推动制造业发展，流体机械设备广泛受益。另一方面，工业发展+环保政策+新能源趋势，多方因素驱动行业发展。因此，我们认为公司主业有望持续发展。
    重视自主研发，充分发挥平台+技术双优势
    公司始终重视自主研发，持续加强新技术储备和新产品研发，着力构建核心竞争力。2024年前三季度公司研发费用合计0.24亿元，同比增长53.09%。同时，公司充分依托国机集团和合肥通用院的全球网络、技术实力和科研平台，致力于在技术创新和市场拓展中实现快速发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入预测7.68/8.69/9.91亿元（前值为7.08/7.95/9.01亿元）；归母净利润预测为0.38/0.44/0.52亿元（前值为0.36/0.40/0.47亿元）；以当前总股本1.46亿股计算的摊薄EPS为0.26/0.30/0.36元（前值为0.24/0.28/0.32元）。当前股价对应的PE倍数为64/54/46倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）市场竞争激烈和需求空间饱和；3）应收账款回收风险；4）专业发展不平衡。

2024Q3营收降幅缩小，积极推动绿色化转型

赛福天(603028)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，营收降幅缩小
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入10.31亿元，同比下降20.68%；实现归母净利润-0.28亿元，同比下降170.06%；实现归母扣非净利润-0.29亿元，同比下降242.33%。单季度来看，2024Q3实现营业收入3.78亿元，同比下降1.36%；实现归母净利润-0.15亿元，同比下降275.05%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降378.38%。受市场环境影响，电池片销售价格持续走低，导致光伏电池片业务收入及净利润减少。
    利润率承压，光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力
    2024前三季度毛利率为1.08%，同比下降10.74pct；第三季度毛利率为-1.98%，同比下降16.75pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/5.88%/3.65%/1.53%，分别同比+0.33/+2.14/+1.62/+0.67pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/5.63%/3.60%/1.99%，分别同比-0.26/+0.00/+0.96/+0.80pct。2024前三季度归母净利率为-2.68%，同比下降-5.72pct；第三季度归母净利率为-4.01%，同比下降6.27pct。光伏市场环境影响下，公司光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力。
    引领新质生产力，赋能制造业绿色转型
    公司以国家双碳战略为引领，通过自主研发和技术创新，大力开展新材料、新技术、新工艺、新产品研发，不断推动产品的高端化、智能化和绿色化发展。公司参与和主导制定多项国家标准和行业标准，率先研发的高分子、超高分子电梯用钢丝绳产品，显著提高产品耐磨性及破断拉力，提升产品使用寿命和安全性，已持续多年引领行业潮流。公司协同现有业务板块，推动整体绿色转型。在光伏领域，公司通过行业领先技术，以高效能N型TOPCon光伏电池片，为绿色能源发展注入产品和服务。在绿建领域，通过设计数字化和材料绿色化融合，实现建筑现代化和绿色化转型，并向光伏电站业务拓展延伸，提供综合能源管理方案。
    投资建议
    我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司2024-2026年实现收入14.39/19.37/30.71亿元（前值为37.87/58.22/78.55亿元），分别同比增长-10.4%/34.6%/58.5%；实现归母净利润-0.37/0.23/0.52亿元（前值为0.71/1.06/1.42亿元），分别同比增长-214.9%/163.0%/124.7%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为-0.13/0.08/0.18元，对应PE分别为-/89.03/39.63倍。维持“增持”评级。
    风险提示

2024Q3业绩承压，期待刺激政策成效

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74亿元，同比下降3.55%。单季度来看，2024Q3实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。
    四大品牌覆盖家居市场多元化需求，米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：拥有经销商1,805个，专卖店2,543家。2024年1至9月，索菲亚品牌实现营业收入68.90亿元，同比下降6.84%，索菲亚工厂端平均客单价23,679元/单。（2）米兰纳品牌：拥有经销商554个，专卖店579家。2024年1至9月，米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。（3）司米品牌：拥有经销商156个，专卖店161家。2024年1至9月，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现。（4）华鹤品牌：拥有经销商275个，专卖店282家。未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。公司的品牌架构实现了高中低市场的全覆盖，满足不同消费者的需求差异。
    借款结构优化推动财务费用率下降，盈利能力稳定
    2024前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为35.86%，同比下降0.90pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财务费用率下降主要是优化借款结构，利息支出减少，以及定期存单利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct；第三季度归母净利率为13.10%，同比-0.004pct。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.88/116.83/125.29亿元，分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润分别为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为1.24/1.41/1.55元，对应PE分别为15.38/13.51/12.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

24三季报点评：行业磨底期Q3承压，持续扩大研发长期布局

海天精工(601882)
    主要观点：
    事件概况
    海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。
    2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%
    宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。
    根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。
    Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。
    持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
    产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。
    市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

Q3业绩短期承压，新产能落地持续成长

华鲁恒升(600426)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日晚，华鲁恒升发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收82.05亿元，同比增长17.43%，环比下降8.81%，归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%，环比下降28.84%，实现销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。
    需求走弱及检修影响主营产品量价齐跌，公司三季度盈利短期承压公司三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，使得Q3主营产品产销量出现短期下跌。2024Q3新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别104/109/14/35万吨，环比分别变化-7.7%/-4.6%/-4.5%/-8.6%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别67/103/15/37万吨，环比分别为-4.2%/-6.2%/-4.3/-4.5%；煤气化装置检修对公司营收影响约有5亿。价格方面，三季度受宏观经济相对偏弱需求不振影响，产品价格出现不同程度下跌，尿素/DMF/辛烯/醋酸价格环比变化-8.7%/-10.0%/--10.4%/-4.6%/-1.2%，原材料动力煤/纯苯/丙烯均价环比变化+1.8%/-5.9%/+0.5%，主营产品价差收窄，销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。
    荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间
    公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，此外荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。
    投资建议
    华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，考虑到目前产品价格仍处于底部区间，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.58、49.86、57.15亿元，（2024-2026前值分别为45.28、54.87、63.54亿元）同比增速为10.7%、26.0%、14.6%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；

三季度业绩环比改善，硅产业链一体化有序推进

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月29日晚，合盛硅业发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入70.99亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%；实现归母净利润4.76亿，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。
    Q3工业硅价格承压产销量回落，存货损失计提减少利润改善2024年以来，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增。2024Q3公司工业硅产销量分别为48/35万吨，分别环比变化-3.31/-15.03%，工业硅收入36.6亿元，环比下降21.56%。2024Q3，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.06/1.23/1.18万/吨，环比分别变化-7.68%/-0.81%/-3.33%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较二季度变化-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%，主营产品价格、原料同时下滑价差收窄，使得公司2024Q3销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。多晶硅因行业竞争加剧，价格承压，公司在Q3控制多晶硅生产，Q3产品、原料等价格回落导致的资产损失计提1.87亿元，相比二季度计提减少2.64亿元，使得公司三季度净利润环比改善。
    一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
    公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
    投资建议
    由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，（2024-2026前值分别为22.86、30.62、39.42亿元），同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应PE分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

山西汾酒2024Q3点评：青花环比提速

山西汾酒(600809)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收86.11亿元（+11.35%），归母净利润29.40亿元（+10.36%），扣非归母净利润29.42亿（+10.27%）。
    24Q1-3：营收313.58亿元（+17.25%），归母净利润113.50亿元（+20.34%），扣非归母净利润113.52亿元（+20.41%）。
    24Q3符合市场预期。
    收入：青花环比提速，玻汾势能延续
    分价格带看，24Q3公司中高价/其他酒营收分别同比增长6.7%/25.6%，中高价酒占比白酒业务营收同比下降3.2pct至72.0%。我们预计中高价酒中青花系列24Q3环比提速，主因24Q2库存去化后得以轻装上阵，青花25增长快于青花20；老白汾/巴拿马预计24Q3营收环比降速，主因宴席需求平淡。其他酒中，玻汾势能延续，预计增速超过20%。
    分区域看，24Q3公司省内/省外营收分别同比增长12.1%/10.9%，省内营收占比白酒业务营收同比提升0.3pct至40.8%。公司省内稳健增长，省外环比降速主因行业需求疲弱。24Q3公司经销商净增172家，省外招商持续，全国化布局稳步推进。
    从报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长16.9%，24Q3公司销售收现同比增长30.8%，快于营收增速，报表质量较高，业绩蓄水池稳健。
    利润：费效比大幅优化
    24Q3公司毛利率同比降低0.75pct至74.29%，主因其他酒占比提升。同期，公司销售/管理/税金及附加费率同比-0.07/+0.61/-1.4pct，费用投放力度整体稳定。综上，24Q3公司净利率同比降低0.29pct至34.11%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司当前回款顺利，渠道库存维持良性，为后续健康发展奠定基础。中长期看，公司产品矩阵丰富，汾享礼遇模式提高渠道精细化管理能力，增长潜力充足。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入373.61/426.26/486.83亿元（原值384.15/452.89/528.11亿元），分别同比增长17.0%/14.1%/14.2%；实现归母净利润125.59/144.59/167.58亿元（原值129.00/153.37/181.43亿元），分别同比增长20.3%/15.1%/15.9%；当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

三季度业绩增速显著，新赛道业务步入收获期

美好医疗(301363)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报报告，2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%）；归母净利润2.58亿元(yoy-14.07%)；扣非归母净利润2.48亿元(yoy-11.15%)。
    其中，2024Q3公司实现营业收入4.50亿元（yoy+55.68%）；归母净利润0.89亿元(yoy-49.91%)；扣非归母净利润0.85亿元(yoy+55.51%)，公司单季度业绩增长强劲。
    点评：
    家用呼吸机业务恢复稳态，新赛道业务步入收获期
    公司基石业务家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳健发展，家用呼吸机业务下游客户库存压力逐季消解，2024年前两个季度业务逐步恢复，第三季度已经达到产销平衡的稳定状态，前三季度实现了较好的业绩表现。
    2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，血糖管理板块，公司已有海外B端客户的订单；体外诊断板块，聚焦于高端耗材领域；心血管板块，公司目前在技术研发突破、团队建设、业务拓展等方面稳步推进中，同时相关业务也正在有序开展。公司胰岛素注射笔业务发展势头良好，2023年下半年已具备完整的全自动化生产交付能力，2024年前两个季度已逐步小批量向客户交付，三季度实现批量交付。
    国内外产能有序释放，有效提升服务全球客户能力
    2024年以来，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放。其中惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来二期NPI能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，马来工厂的毛利率水平随着产能的释放将稳步提升，整体的经营效果较好。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.3%/26.9%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为36x/28x/22x。考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务+新客户不断拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升

可孚医疗(301087)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%）。
    其中，第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。
    点评：
    收入增长稳健，毛利率持续提升
    2024年第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），2024Q3收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长。
    从毛利率水平看，2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关。
    不断挖掘新的大单品，渠道优势突出
    公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品。2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平（越低越好），我们预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长。
    公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入。我们认为国内市场消费需求多元，支付能力差异也比较大，为公司提供了充足的生存空间。公司能够针对不同平台的不同消费者画像特点，组合高中低价格产品，实现精准营销。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元（前值为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元），收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元（前值为3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元），增速分别为40.6%、31.2%和23.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司销售费用投放效率不及预期风险。

立高食品24Q3点评：奶油拉动，费率优化

立高食品(300973)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收9.4亿元（-1.1%），归母净利润0.7亿元（+35.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+57.4%）；
    Q1-3：营收27.2亿元（+5.2%），归母净利润2.0亿元
    （+28.2%），扣非归母净利润1.9亿元（+31.3%）。
    业绩符合市场预期。
    收入分析：奶油带动原料业务高增
    分产品：Q1-3冷冻烘焙食品/烘焙原料收入占58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑因商超渠道影响，烘焙原料由奶油拉动（同比增长70%+）。
    分渠道：Q1-3流通/商超/餐饮新零售收入占55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整影响。
    利润分析：费率优化致盈利提升
    Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，主因毛利率较低的烘焙原料占比提升；销售/管理/研发费率同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费明显，致Q3归母净利率同比+1.9pct至7.2%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    随着芦苞工厂产能利用率爬坡，奶油产品望持续拉动增长，同时25年商超调整望结束恢复增长。盈利端公司净利率较历史中枢仍有较大提升空间，望持续释放盈利弹性。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入37.3/41.4/45.8亿元，同比+6.5%/+11.1%/+10.5%；实现归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，同比+269.8%/+19.1%/+17.4%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

营收增速领跑上市银行，拨备安全垫增厚

瑞丰银行(601528)
    主要观点：
    营收利润延续半年报高增趋势，非息业务贡献加强
    1-3Q24瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.67%、+14.57%，较1H24分别-0.19、-0.8pct，维持半年报营收、利润双高增趋势。营收增速领跑上市银行，连续两个季度营收增速居于上市银行第一。
    其中利息净收入增速同比-1.34pct，较1H24同比增速降幅收窄1.11pct。利息净收入占比营收为68.66%，较1H24下降1.07pct，非息收入对营收支撑作用进一步加大。其中，中收净收入2024年由负转正后，逐季实现收入均有增加，前三季度总计确认0.36亿元。其他非息业务表现亮眼，同比增长73.87%，主要为投资净收益大幅高增贡献（前三季度确认7.79亿元，同比+193.72%）。瑞丰银行投资收益来源一方面是债券投资的市场研判和投资能力进一步加强，及时确认投资收益；一方面是对联营企业和关联企业股权投资，参股嵊州、永康、苍南农商行等并表收入贡献度不断提升。
    存贷款增速小幅放缓，贴现规模压降
    3Q24瑞丰银行总资产、贷款、存款规模分别同比增长+9.88%、+9.51%、+8.22%，较1H24增速小幅放缓（vs1H24+10.79%、+8.93%、+11.52%），预计主要由于季节性投放回落原因。资产端来看，对公（含贴现）、个人贷款分别同比增长14.59%、4.19%。增速较1H24分别-2.13、+4.1pcts，Q3单季对公、零售、贴现分别净新增+21.77、+13.16、-1.45亿元，三四季度投放结构主要向零售倾斜，预计主要以个人经营贷为主。3Q24贴现规模较1H24压降1.45亿元，体现投放结构向实。金融投资规模同比增长10.93%，较1H24增速放缓。负债端来看，3Q24瑞丰银行存款规模较1H24小幅下降，主要由于企业活期存款规模下降21.7亿元，带动存贷比升至81.01%。瑞丰银行负债端结构以个人为主（3Q24个人存款占比全部存款的72.6%），预计企业存款向理财转移、年末民营企业发放工资款等原因也造成企业活期存款规模下降。
    净息差环比小幅下降，资负结构改善对息差有所提振
    3Q24瑞丰银行净息差为1.56%，较1H24环比下降2bps，2024年前三季度共下降21bps，3Q24息差降幅较前两季度收窄。瑞丰银行1H24对公贷款、个人贷款、贴现收益率分别为4.32%、4.84%、1.65%，预计资产收益率提振由于Q3投放结构向零售倾斜且压降低收益贴现规模所致。1H24企业活期存款收益率为1.79%，低于存款成本率2.24%，预计负债端结构调整对于息差亦有一定托举作用。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上，预计全行业4Q24、1Q25息差面临较大下行压力，但瑞丰银行资产结构以民营企业和个体工商户为主，挂钩LPR资产占比较小，且瑞丰银行在本地主办行优势突出，预计息差下行幅度好于同业。
    资产质量保持稳健，拨备逐季边际提升安全垫增厚
    3Q24瑞丰银行不良率0.97%，连续4个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率329.96%，较1H24环比提升6.17pcts，安全垫不断增厚，对利润释放亦有提振。2Q-3Q24瑞丰银行拨备覆盖率水平均有提升，2024年前三季度共计提升25.84pcts，且仍兼顾比较强劲的营收和业绩增长，实现了“量价险”的动态平衡。1H24瑞丰银行批发和零售业贷款占比升至12.12%的基础上，不良率降至0.8%，“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。3Q24关注率为1.56%持平1H24水平，资产质量前瞻指标平稳，预计全年资产质量保持稳健。
    投资建议
    瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。2024年前三季度营收、利润表现亮眼，拨备安全垫不断增厚，未来风险处置和利润释放均有空间。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

2024Q3业绩仍承压，拐点有望于2024Q4到来

海泰新光(688677)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92亿元，同比下降16.07%。
    其中，2024年第三季度营业收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。
    点评：
    大客户库存去化节奏影响，公司收入受到影响
    2024年前三季度，公司收入同比下滑15.30%，主要受美国大客户持续降低库存减少从公司进货影响。尽管绝对值上仍继续下滑，但从前三个季度每个季度的同比下滑幅度来看，2024年第三季度的下滑幅度有所收窄，考虑到美国大客户的1788内窥镜系统销售仍较好，大客户自身的库存可能已经降到非常低水平，后续会对公司有补库存的需求。
    与大客户合作紧密，海外产能建设顺利
    公司与美国大客户合作粘性继续加强，已与大客户开展下一代内窥镜系统的研发工作，预计会将除雾功能设计添加进去。此外，还有关节镜的合作也在意向过程中。
    产能建设方面，2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，从2024年6月开始批量发货；2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。
    公司泰国工厂预计2025年实现批量生产。2024Q3，公司泰国工厂已获得BUI和生产许可证，也新增加了内窥镜新品总装和光源模组生产线，目前正在进行内窥镜的扩产变更，公司计划在11月和12月向客户申请批准，预计2025年第一季度实现批量生产。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为4.37亿元、5.42亿元和6.50亿元（前值为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元），收入增速分别为-7.1%、24.1%和19.9%，2024-2026年归母净利润分别实现1.33亿元、1.87亿元和2.26亿元（前值为1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元），增速分别为-9.0%、41.4%和20.5%，对应2024-2026年的PE分别为35x、25x和20x。考虑到公司业绩短期承压已接近拐点，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

Q3传统清洗营收承压，智能清洗逐步展现潜力

恒帅股份(300969)
    主要观点：
    事件：2024年10月29日，恒帅股份（300969.SZ）发布2024年三季度报告：Q3实现营业收入2.41亿元，同比-8.69%，环比9.01%；归母净利润0.48亿，同比-18.39%，环比-5.83%；扣非净利润0.46亿元，同比-18.76%，环比-5.29%。
    核心观点：
    产品营收盈利增长承压，公司经营费控表现良好
    1）营收端，公司清洗业务受行业趋势及客户结构影响，三季度全球轻型车销量同比-2.69%，其中中国市场同比-7.86%；公司清洗系统主要供应国内市场，作为Tier1直接配套主机厂，合资车企作为恒帅的核心客户，市场份额有所下降，进一步影响营收放量。在海外产能布局方面，公司美国工厂的部分定点项目已进入量产爬坡阶段，泰国工厂的设备调试也进展顺利，将有效支持公司后续订单拓展。
    2）盈利端：24Q3毛利率为33.94%，同比-3.33pct，环比-2.26pct，公司持续拓展优质客户，陆续与新势力蔚来、小鹏；北美新能源开展合作，行业竞争加剧，公司三季度采取以价换量得策略，做出一定价格让步。公司费控表现良好，销售/管理/财务/研发费用率分别1.39%/5.63%/0.36%/3.21%，环比-0.83pct/-0.67pct/+2.15pct/-0.41pct，汇率变动导致公司财务费用有所波动。
    智能感知系统展现未来潜力
    Robotaxi运营车辆传感器配置数量高，主机厂高阶智驾车型规模体量大，随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。
    电机业务稳步增长，多元布局拓展新市场
    电机业务四门两盖领域，已开发了多款电机产品，这些产品仍处于渗透期，整体市场容量持续扩展。同时公司也积极探索电机产品在其他场景的应用，如座椅上针对调角及按摩等舒适性相关的电机品种，在消费升级的背景下，未来会有较大需求。
    投资建议：
    微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。结合行业趋势及公司经营情况，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为11.40/14.42/18.56亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为9.87/11.70/14.61亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由2.64/3.40/4.26亿元调整为2.29/2.76/3.19元；2024~2026年对应PE为26.94/22.39/19.32x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

业绩符合预期，盈利有望触底

天赐材料(002709)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报
    公司前三季度实现营收88.63亿元，同降26.90%；实现盈利3.38亿元，同降80.69%；实现扣非盈利2.86亿元，同降83.23%。2024年Q3实现营收34.13亿元，同降17.52%，环升14.26%；实现盈利1.01亿元，同降78.25%，环降18.22%；实现扣非盈利1.01亿元，同降77.06%，环升18.82%，业绩符合预期。2024年Q3毛利率为17.90%，同降6.42pct，系电解液盈利承压；24Q3期间费用率为12.20%，同增1.80%，其中销售、管理、研发费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%。
    电解液盈利有望触底，6F及LiFSI外售增厚盈利
    我们预计公司24Q3电解液出货13.5万吨，环比增长19.5%；全年维度看，24年电解液出货48万吨左右。公司与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率和盈利水平稳定，同时公司积极推进核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的外售增厚盈利，预计24Q3盈利约0.1亿元。
    设备折旧拖累盈利，24Q3磷酸铁亏损环比下降。
    我们预计公司24Q3磷酸铁出货2.7万吨左右，仍为亏损状态，主系设备折旧影响。下半年磷酸铁价格继续下滑，但随着出货量上升综合成本下探，预计明年亏损有望收窄。
    深化海外布局，构建国际化竞争优势
    公司积极推动国际客户的认证与合作，并布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐。此外，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目进入建设阶段，预计2027年投产。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年公司归母净利分别为4.6/12/20.9亿元，对应PE80x/30x/17x，维持买入评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、产能扩张不及预期风险等

业绩短期波动不改长期增长趋势

中航机载(600372)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入165.67亿元，同比下降20.09%，归母净利润12.03亿元，同比下降27.10%。
    对凯天电子增资有望增强凯天电子经营能力和发展后劲
    根据三季报显示，公司合同资产较期初有所增加，主要原因在于是对当期执行的销售合同的质保金确认为合同资产导致余额增加。
    根据公司10月30日公告显示，公司为推动中航机载子公司更好地完成“十四五”科研生产经营任务，增强子公司经营效益和发展后劲，公司拟以自有资金对控股子公司成都凯天电子股份有限公司进行增资，凯天电子其他股东不参与本次增资。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40亿元、23.51亿元、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为30.29倍、26.28倍、22.61倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，项目进展不及预期。

大盘表现承压，静待业绩修复

万达电影(002739)
    主要观点：
    24Q3业绩
    公司发布24Q3业绩，2024年前三季度实现营收98.47亿元（yoy-13.23%）；实现归母净利润1.69亿元（yoy-84.87%）；实现扣非净利润8250万元（yoy-92.53%）。
    24Q3，公司实现营业收入36.28亿元（yoy-18.98%），归母净利润5530万元（yoy-92.01%）。
    电影大盘低迷，暑期档票房不及预期
    据灯塔专业版统计，三季度全国累计票房108.66亿元，去年同期为193.22亿元，同比-43.8%，整体表现低迷。观影人数方面，三季度总出票2.65亿张，去年同期为4.68亿张，同比-43.4%。
    截止至204年9月30日，公司国内直营影院实现票房46.1亿元（不含服务费），同比-25.9%；观影人次1.1亿，同比-25.8%，累计市场份额14.7%。三季度末，公司在国内拥有已开业影院894家和7,468块银幕，其中包括直营影院707家和6,149块银幕，轻资产影院187家和1,319块银幕。
    内容产出稳定，优质内容持续推出
    公司三季度上线《抓娃娃》、《白蛇：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片。据灯塔专业版统计，《抓娃娃》累计票房33.27亿元，超预期票房31.71亿元，淘票票评分9.3。公司受益于此类优质内容，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。
    内容储备丰富，筹备拍摄持续推进
    公司储备项目优质，筹备拍摄进度持续推进。四季度预计上《那个不为人知的故事》、《误杀3》、《“骗骗”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影。2025年预计上映《唐探1900》、《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》、《转念花开》等热门影视内容。
    投资建议
    暑期档票房不及预期，24年票房大盘受影响下调，考虑公司内容储备丰富，电影剧本备案量稳定增长，预计公司24E-26E实现营业收入134.3/164.3/183.0亿，实现归母净利润4.4/11.6/14.6亿，维持“买入”评级。
    风险提示

Q3业绩高增，积极开发新产品

兆威机电(003021)
    主要观点：
    24Q3业绩高增，盈利能力提升
    24年前三季度公司实现营收10.57亿元，同比+29.99%，其中Q3实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%。24年前三季度公司实现归母净利润1.59亿元，同比+24.22%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+49.01%。其中Q3实现归母净利润0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+47.90%，环比+96.75%。公司Q3业绩超预期。
    毛利率同比改善，费用控制优异
    24年前三季度实现毛利率31.55%，同比+2.75pct；实现归母净利率15.05%，同比-0.70pct。其中Q3实现毛利率32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct；实现归母净利率15.85%，同比-2.04pct，环比+4.29pct。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/5.32%/10.25%/-1.92%，同比分别+0.25/-0.19/-1.12/+1.26pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/4.63%/7.77%/-1.00%，同比分别-0.27/-0.56/-3.57/+1.48pct。
    开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展
    公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，基于对精密减速箱、高性能电机和电控系统的产品组合，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品。公司仿生机器人灵巧手系公司未来平台化产品的重点布局，集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。
    投资建议
    公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。由于公司3季度毛利率改善超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.23/2.74/3.26亿元（前值1.99/2.55/3.18亿元），EPS为0.93/1.14/1.36元/股，对应PE为50/41/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

业绩领跑大行，息差环比企稳

农业银行(601288)
    主要观点：
    营收利润增速均边际上行，其他非息表现亮眼
    1-3Q24农业银行营收、归母净利润分别同比增长+1.29%、+3.38%，较1H24增速分别+1、+1.38pct，增速均边际提升，营收增速居于国有大行第二、归母净利润增速居于国有大行第一。利息净收入同比+0.96%，较1H24增速边际提升0.81pct，主要由于利息支出增速放缓所致。利息净收入占比营收较1H24上升1.75pct至81%。中收净收入同比-7.65%，同比增速降幅较1H24收窄0.22pct。其他非息收入同比+23.65%，对营收贡献度进一步增加，其中投资净收益延续1H24高增趋势，同比增长+25.12%。农业银行在债券市场收益率震荡下行时期结合市场走势，灵活调整组合仓位，金融投资盈利水平不断提升。成本收入比28.94%，环比1H24上升1.5pct，但较年初水平仍有4.92pcts降幅，总体来看农业银行费用管控和降本增效成果较好。
    扩表加速，零售贷款、县域金融为抓手实现提质增效
    3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%，扩表加速（vs1H24分别同比+10.39%、+12.07%、+27.66%）。其中贷款增速较1H24季节性小幅放缓，金融投资规模维持高增趋势，对其他非息收入形成支撑。贷款结构来看，对公、个人贷款、贴现规模分别同比增长+11.52%、+8.26%、+22.85%，其中个人贷款增长表现亮眼。1-3Q农业银行个人贷款净新增6751亿元，占比全国个人贷款净新增额的35%，零售大行优势不断巩固。3Q24单季个贷净新增827亿元，较2Q24单季净新增高出165亿。贴现高增存在一定季末冲量现象。县域金融为主要扩表抓手，农业银行3Q24县域贷款余额9.73万亿元，占境内贷款比重保持40%以上；县域贷款净新增9563亿元，较上年末提升了10.9%，高于全行1.73pcts。零售贷款中，以“惠农e贷”产品为主的农户贷款投放力度不断加大，“惠农e贷”余额1.47万亿元，较上年末增速35.5%。3Q24农业银行总负债、存款规模分别同比增长+13.01%、+3.51%（vs1H24分别同比+10.24%、4.81%），低利率下存款“脱媒”趋势延续，存款增速逐季放缓主要由于对公活期存款规模下降。
    净息差企稳，负债端成本管控对息差形成托举
    3Q24农业银行净息差1.45%，较1H24环比持平。预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行等因素带来资产端收益率进一步下行，与存款“手工补息”整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消。9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力，农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对。10月18日，农业银行存款挂牌利率下调，其中活期存款利率下调至0.1%；定期三个月期、半年期、一年期、二年期、三年期和五年期均下调25bps，分别为0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。负债端利率调整影响短期内滞后于资产端，农业银行负债端个人存款占比较高，中长期对息差的托举作用预计好于同业。
    资产质量稳健优异，拨备水平保持平稳
    3Q24农业银行不良率1.32%，连续3个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率为302.96%，较1H24环比小幅下降1.58pct，风险抵补能力保持较好水平。1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元，同比增加14.7亿元，准备计提和不良核销均保持平稳。1H24农业银行县域金融不良率为1.12%、拨备覆盖率为381.12%，投向县域的贷款收益率为3.66%（全行贷款平均收益率为3.56%），县域地区资产质量好于全行平均水平，且风险调整后收益率高于全行收益率水平，在县域金融持续发力下资产质量逐步改善。
    投资建议
    城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前，中西部地区网点占比领先同业，网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好于全行贷款不良率。2024年前三季度营收、利润增长双提速，稳居国有大行前列，息差企稳、资产质量保持平稳。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

需求波动冲击盈利，利空因素加快释放

福田汽车(600166)
    主要观点：
    外生需求冲击拖累公司重卡销量，Q3业绩下滑明显
    福田汽车三季报显示，公司2024年前三季度累计实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润累计实现4.3亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润累计实现2.2亿元，同比-51.2%。2024Q3单季度实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。2024Q3受重卡海外市场需求波动以及轻客销量下滑影响，导致公司三季度盈利下滑明显。
    全价值链降本增效，Q3毛利率同比提升
    受益于采购端、营销端提升降本力度，2024Q3单季度毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；受财务利息支出增加影响，期间费率同比提升0.3PP，达到11.6%；其中销售费率4.3%，同比微降，环比持平；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP，环比下降0.5PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP，环比提升0.4PP。
    三季度中重卡销量下滑明显，拖累公司整体业绩
    2024Q3公司轻卡（含微卡）销量10.1万台，同比-4%；1-9月累计实现31.6万，同比+1%。2024Q3中重卡销量2.0万台，同比-24%；1-9月累计实现7.5万台，同比-18%。2024Q3轻客销量9542台，同比-23%；1-9月累计实现3.6万台，同比-11%。1-9月大型客车销量2886台，同比+10%；中型客车销量1223台，同比+36%。
    投资建议
    轻卡产品作为公司经营基本盘，正处于新能源渗透率快速提升阶段，产品价值提升明显。重卡出口作为公司利润增长来源，短期需求受市场冲击明显，但利空因素加速释放，静待出口销量反转。预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长分别为
    13.0%/12.9%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，给予“买入”评级。
    风险提示

三季度短期承压，特色项目和国际化驱动增长

亚辉龙(688575)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入13.94亿元（-9.78%），归母净利润2.19亿元（-23.29%），扣非净利润2.08亿元（+19.01%）；单三季度，公司实现营业收入4.34亿元（-7.69%），归母净利润0.46亿元（-68.21%），扣非净利润0.46亿元（+0.08%）。
    点评：
    国内三季度业绩承压，海外发光业务增速较快
    2024年1-9月，公司自产非新冠业务实现营业收入11.42亿元（+24.40%），自产化学发光业务营业收入10.37亿元（+29.15%），其中自身免疫诊断业务同比增长31.41%，心肌标志物诊断业务同比增长49.84%，生化诊断业务同比增长37.11%；报告期内，公司生化诊断业务也取得较快增长，同比增长37.11%。整体来看，前三季度发光业务海外增速领先国内趋势明显：1）前三季度国内发光业务（试剂/耗材/仪器，不含新冠）收入9.02亿元（+27.01%），单三季度有所承压，主要原因系发光集采落地及渠道库存调整。2）海外市场加速拓展，前三季度公司海外地区发光业务收入1.34亿元（+45.71%），其中海外自产发光试剂（含耗材）营业收入同比增长60.24%。
    新增装机稳步推进，流水线业务表现亮眼
    2024年1-9月，公司自产化学发光仪器新增装机1727台（出库2051台，其中国内出库1182台），其中国内新增装机995台（其中600速仪器新增装机占比46.43%），海外新增装机732台，海外新增装机同比增长53.46%（海外300速仪器新增装机61台，同比增长48.78%）；流水线新增装机61条，同比增长74.29%。截至2024年9月30日，自产化学发光仪器累计装机超9980台，流水线累计装机超150条。截至三季报末，公司自有产品覆盖国内医疗机构超过5800家，其中三级医院超1630家，三甲医院超1230家，三甲医院覆盖率68.86%。公司特色项目拉动仪器入院、高举高打逻辑得到兑现，传染病、肿瘤标志物、甲状腺功能检测等常规试剂增速表现亮眼，逐渐成为收入增长的核心驱动力。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司2024-2026年营业收入有望实现20.21/23.53/27.04亿元（调整前21.71/27.36/33.76亿元），同比增长-1.6%/16.5%/14.9%；归母净利润实现3.70/5.20/7.00亿元（调整前4.85/6.60/9.00亿元），同比增长4.2%/40.6%/34.5%；对应EPS为0.65/0.91/1.23元，对应PE倍数为28/20/15X。公司作为国内稀缺的化学发光创新型IVD企业，Q3短期承压不影响长期价值判断。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内政策风险、新增装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。

五粮液2024Q3点评：高质量增长延续

五粮液(000858)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收172.68亿元（+1.39%），归母净利润58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利润58.94亿元（+1.61%）。
    24Q1-3：营收679.16亿元（+8.60%），归母净利润249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利润248.33亿元（+9.19%）。
    24Q3符合市场预期。
    收入：1618/低度高增延续
    我们预计公司24Q3延续今年产品策略，普五持续控货挺价，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下，量增优先，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。
    报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降6.62%，与经营节奏基本匹配，同期销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。
    利润：费效比大幅优化
    24Q3公司毛利率同比增长2.76pct至76.17%，主因普五出厂价提升至1018元/瓶，叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期，销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上，24Q3公司净利率同比降低0.07pct至35.41%，保持稳定。
    3年分红：稳定预期提高信心
    24-26年度，公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。据此测算当前股息率约3.5%（对应200亿元分红总额）-4.0%（对应24年盈利预测）。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    短期看，公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下，优势明显；同时，公司通过补贴政策，保证渠道利润空间，经销商打款积极性有望延续。长期看，公司保持战略定力，普五价格体系稳定优先于短期增长，中长期增长潜力可期。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7亿元（原值923.8/1031.5/1147.5亿元），分别同比增长8.3%/8.0%/9.0%；实现归母净利润328.2/356.1/391.7亿元（原值338.9/380.4/426.7亿元），分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

短期承压，努力推动航空强国建设不断开创新局面

中航沈飞(600760)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比下滑26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比下降23.12%。
    合同签订进度影响营收，公司积极探索新兴领域
    公司三季报显示，受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司营收出现下滑。
    公司9月30日的投资者关系活动记录表显示，公司为大型国有航空装备制造企业，在“低空经济”产业方面具有天然的优势，目前，公司正处于积极探索阶段。未来，公司将在航空工业集团的总体部署下，抢抓“低空经济”发展先机，以民用无人机研制、军民通用技术转化为突破口，探索应用场景构建、运营体系保障等发展模式。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为34.53倍、28.38倍、23.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

24Q3并表上海嘉乐，业绩高增长

开润股份(300577)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入30.25亿元，同比增长32.48%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长164.63%；实现归母扣非净利润2.25亿元，同比增长63.02%。单季度来看，2024Q3实现营业收入11.93亿元，同比增长64.36%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长57.52%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长27.05%。公司业绩延续高增长，一方面，公司原代工制造业务依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，持续巩固在箱包制造领域的优势地位，在主要客户中份额稳步增长。同时随着公司品牌经营端推出新品数量提升，收入水平较上半年明显改善。另一方面，2024年6月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。
    优化整合上海嘉乐客户和产能结构，致三季度毛利率下滑
    2024年前三季度毛利率为23.16%，同比提升0.37pct；第三季度毛利率为21.96%，同比下降3.20pct。公司原代工制造业务和品牌经营业务毛利率同比提升，但公司在收购上海嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化和整合，导致短期内上海嘉乐毛利率处于较低水平，对整体毛利率产生影响。2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18%/6.00%/2.19%/1.05%，分别同比-1.07/-0.51/+0.14/+0.39pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/6.15%/2.27%/1.58%，分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct。公司各项费用率有所下降，运营能力持续改善。2024年前三季度归母净利率为10.60%，同比提升5.29pct；第三季度归母净利率为6.07%，同比下降0.26pct。
    收购上海嘉乐，进军服装及面料代工市场，增长空间较大
    2024年6月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。收购上海嘉乐对公司未来发展具有深远意义：1、有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道，拓宽市场空间，提升业务规模及盈利水平；2、上海嘉乐服务于优衣库等全球知名品牌，积累了显著的面辅料研发优势，有助于公司延展客户资源、壮大研发生产能力；3、上海嘉乐主业与公司代工制造业务高度协同，有助于双方资源共享，实现合作共赢，助力公司高质量发展。
    投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为4.03/3.64/4.76亿元（前值为3.69/3.63/4.72亿元），分别同比+248.4%/-9.7%/+30.8%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为1.68/1.52/1.98元，对应PE分别为13.38/14.81/11.33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

资产负债率降至49.9%，生猪完全成本逐季下行

天康生物(002100)
    主要观点：
    Q3归母净利润2.89亿元，资产负债率降至50%以内
    公司公布2024年三季报：1-9月实现归母净利润5.66亿元，扣非后归母净利润5.44亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2、Q3分别实现归母净利0.54亿元、2.23亿元、2.89亿元，2023Q1、Q2、Q3分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元，同比均扭亏为盈。2024年9月末，公司资产负债率49.9%，较6月末下降1.2个百分点。
    2023年出栏目标有望完成，生猪完全成本逐季下行
    2024年1-9月，公司生猪出栏量214.4万头，同比增长4.2%，有望实现全年300万头出栏目标。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量64.7万头、75.4万头、74.2万头，同比分别增长13.7%、1.9%、-0.8%，实现生猪业务收入10.2亿元、12.4亿元、13.9亿元，同比分别增长5.9%、
    4.3%、21.4%；生猪养殖完全成本15.99元/公斤、15.15元/公斤、14.28元/公斤，成本逐季下降。随着公司养殖生产效率、疫病防控效果、产能利用率的提升，Q4生猪养殖完全成本有望继续下行。
    投资建议
    今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量300万头、350万头、400万头，同比增长7%、17%、14%，实现营业收入187.6亿元、201.7亿元、211.4亿元，同比增长-1.4%、7.5%、4.8%，对应归母净利润9.18亿元、12.79亿元、10.01亿元。归母净利润前值2024年5.08亿元、2025年17.59亿元、2026年14.53亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-26年生猪出栏量、生猪单价、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价持续疲弱。

三季度收入下降，电子凭证等业务未来可期

中科江南(301153)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入4.9亿元，同比下降36.8%；实现归母净利润678万元，同比下降96.4%；实现扣非归母净利润451万元，同比下降97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润6106万元，同比下降72.3%。
    单Q3实现营业收入1.3亿元，同比下降59.5%；实现归母净利润-2624万元，同比下降132.0%；实现扣非归母净利润-2584万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润-1082万元，同比下降110.5%。
    客户项目建设及交付进度影响收入
    1）收入下降主要系受客户项目建设及项目交付进度延缓等因素影响。2）前三季度毛利率56.8%，同比微增0.3个百分点。
    3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升28个百分点。
    4）经营活动产生的现金流量净额-2.0亿元，净流出扩大70%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。
    投资建议
    我们认为，短期受下游客户影响收入，长期而言，包括公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将继续带领公司实现较快成长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长-12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长-18%/27%/24%（前值：-4%/26%/25%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

24Q3业绩承压，静待政策刺激成效

志邦家居(603801)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩整体承压
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.75亿元，同比下降6.46%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降23.80%；实现归母扣非净利润2.33亿元，同比下降28.32%。单季度来看，2024Q3实现营业收入14.63亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降30.93%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比下降33.05%。
    厨柜及衣柜业务承压，木门业务仍处扩张期，海外市场高增长
    分产品看，2024年前三季度，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入16.62/15.04/2.40/2.69亿元，分别同比-5.18%/-10.22%/+0.46%/+2.77%；分渠道看，公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入2.53/19.17/11.05/1.31/2.69亿元，分别同比-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%/+2.77%。木门门店保持扩张态势，2024Q3公司整体厨柜经销店/定制衣柜经销店/木门经销店/直营门店分别有1618/1821/1120/20家，较2023年末分别-97/-29/+137/-15家。
    综合毛利率下滑，木门和海外业务盈利空间持续释放
    2024年前三季度毛利率为36.83%，同比下降1.58pct；第三季度毛利率为37.04%，同比下降3.65pct。分产品看，2024年前三季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%/16.57%，分别同比-2.01/-1.01/+2.82/-3.57pct。分渠道看，2024年前三季度公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为67.26%/36.68%/36.48%/24.87%/16.57%，分别同比-2.59/-0.53/-1.95/+8.15/-3.57pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，分别同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.22%/5.10%/5.21%/0.31%，分别同比+3.48/+0.20/-0.56/+0.41pct。2024年前三季度归母净利率为7.24%，同比下降1.65pct；第三季度归母净利率为8.03%，同比下降2.41pct。投资建议
    公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.81/63.23/67.40亿元（前值为61.21/66.19/70.43亿元），分别同比-3.9%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为5.12/5.60/6.08亿元（前值为5.43/6.22/7.02亿元），分别同比-14.0%/+9.5%/+8.5%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.17/1.28/1.39元，对应PE分别为12.25/11.19/10.31倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

24Q3业绩承压，积极推行多元化战略

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入59.55亿元，同比减少12.72%；实现归母净利润5358.23万元，同比减少67.61%；实现归母扣非净利润3201.32万元，同比减少77.51%。单季度来看，2024Q3实现营业收入19.34亿元，同比减少9.54%；实现归母净利润-3400.03万元，同比减少142.01%；实现扣非归母净利润-3688.31亿元，同比减少153.73%。生活用纸行业竞争激烈，国内市场上存在大量的品牌，公司市场份额受到挤压，业绩承压。
    消费环境叠加激烈市场竞争下，公司盈利能力承压
    2024年前三季度毛利率为31.02%，同比提升0.83pct；第三季度毛利率为27.25%，同比下降6.79pct。消费环境叠加激烈市场竞争下，公司毛利率承压。2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/5.47%/3.03%/0.24%，分别同比+1.16/+0.81/+0.32/+0.50pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.28%/4.75%/2.10%/0.70%，分别同比+0.36/-1.29/-0.91/+0.75pct。2024年前三季度归母净利率为0.90%，同比下降1.52pct；第三季度归母净利率为-1.76%，同比下降5.54pct，盈利能力下降。
    持续优化产品结构，积极推行多元化战略
    公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。2024年10月20日，公司董事长刘鹏在公司46周年庆典上多次提到“洁柔不止于纸”，并发布公司新品战略——将围绕纸品核心拓展多元产品。目前洁柔旗下拥有洁柔、朵蕾蜜、洁仕嘉、太阳、悦己柔、柔可适和新棉初白7大核心品牌，正逐步从纸品企业向综合性生活产品企业转型，致力于为消费者提供全方位的生活产品解决方案。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元，分别同比-9.3%/+12.9%/+10.9%；归母净利润分别为2.03/3.21/3.94亿元（前值为3.46/3.96/4.51亿元），分别同比-38.9%/+57.7%/+22.8%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.16/0.25/0.30元，对应PE分别为46.03/29.18/23.75倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。

重庆啤酒24Q3点评：静待餐饮需求回暖

重庆啤酒(600132)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报：
    Q3：营收42.0亿元（-7.1%），归母净利润4.3亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（-11.6%）；
    Q1-3：营收130.6亿元（+0.3%），归母净利润13.3亿元（-0.9%），扣非归母净利润13.1亿元（-1.6%）；
    收入利润符合市场预期。
    收入端：Q3产品结构走弱
    量价拆分：Q3量-5.6%/价-2.4%，受餐饮大盘影响，同时重庆地区受天气影响，预计嘉士伯、风花雪月、大理销量增长，乐堡、重庆销量下滑。
    分档次：Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20%，产品结构压力增大。
    盈利端：折旧影响持续
    Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%，主因吨成本同比+1.1%，佛山工厂折旧增加及规模效应受损；另销售/管理费率同比-0.9/+1.0pct，致归母净利率同比-0.3pct至10.2%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    全年看收入端受餐饮疲软和天气影响，盈利端原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25-26年望受益餐饮景气度回暖。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/+5.4%/+5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/+9.3%/+10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率5.0%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。

HIV新药及新适应症快速推进，南大药业并表

艾迪药业(688488)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，艾迪药业发布2024年三季报，公司实现营业收入2.99亿元，同比-0.89%，其中抗HIV创新药品收入为1.34亿元，同比增长188.51%；归母净利润-0.61亿元，同比-87.75%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-81.37%。单季度来看，公司2024Q3收入为1.18亿元，同比+87.54%，其中抗HIV创新药品收入为5248.59亿元，同比增长284.23%；归母净利润为-0.16亿元，同比减亏32.16%；扣非归母净利润为-0.30亿元，同比减亏33.65%。三季度经营状况显著好转。
    点评
    医保首年，团队建设，费用投入加大
    前三季度，公司整体毛利率为52.81%，同比+5.42个百分点；期间费用率78.28%，同比+13.85个百分点；其中销售费用率30.29%，同比+5.96个百分点；管理费用率23.37%，同比-0.60个百分点；财务费用率3.19%，同比+0.80个百分点；研发费用率21.42%，同比+7.69个百分点；经营性现金流净额为-0.01亿元，同比-99.15%。艾诺米替进入医保后的销售首年，扩大市场准入，销售费用投入明显加大；在研管线ACC017进入拓展试验阶段，研发费用也有较大增长。报告期内公司控股子公司南大药业正式并表。
    循证医学证据完善，经治适应症正式获批
    报告期内，公司收到NMPA核准签发的《药品注册证书》，复邦德？（通用名：艾诺米替片）经治HIV-1感染适应症的上市申请获得批准，其平稳转换治疗III期临床试验48-96周开放扩展期研究结果显示，复邦德？治疗96周病毒学抑制（<50copies/mL）百分比为96.6%（368/381），对照组艾考恩丙替片（捷扶康？）转换为复邦德？（48-96周）病毒学抑制（<50copies/mL）百分比为96.6%（364/377），表明整合酶抑制剂方案，艾考恩丙替片转换为艾诺米替片仍可维持高水平病毒学抑制，将支持患者实现换药，另外换药患者的体重、低密度脂蛋白及胆固醇等指标得到显著改善。
    口服及长效针剂迭代产品，研发快速推进
    报告期内，公司自主研发的整合酶抑制剂ACC017的Ib/IIa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动，正在进行入组及给药。此前I期临床研究已完成单剂量爬坡、代谢和药物相互作用试验，所有剂量组受试者安全性良好，未发生2级或以上不良事件；药物口服吸收暴露水平良好，可支持每日给药一次，减少患者服药次数。另外公司自主研发的衣壳蛋白酶抑制剂长效注射剂在临床前研发阶段，有望在25年推进至临床阶段，公司积极布局多剂型满足多种HIV患者人群用药需求。艾诺韦林/艾诺米替临床研究证据不断完善，先后11次登上柳叶刀等国际权威学术期刊，有助于推动公司产品进一步覆盖及放量。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们看好核心产品的市场稀缺性，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。考虑到HIV新药今年的销售节奏，我们下调今年收入预测，预计公司2024~2026年收入分别为4.4/7.7/10.5亿元（前值为5.0/8.2/10.9亿元），分别同比增长6.7%/74.2%/36.7%，归母净利润分别为-0.7/0.1/1.1亿元，分别同比增长13.5%/116.5%/868.4%，对应估值为亏损/295X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示
    艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。