Q2业绩短期承压，新项目逐步投产成长可期

鲁西化工(000830)
    主要观点：
    事件描述
    8月21日，鲁西化工发布2025年半年报，实现营业收入147.39亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降34.81%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比下降43.02%；实现基本每股收益0.40元/股。其中第二季度实现营业收入74.49亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润3.51亿元，同比下降41.88%，环比下降15.10%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比下降51.55%，环比下降20.94%。
    化工新材料盈利收窄，基础化工板块同比改善
    2025年上半年公司整体毛利率12.92%，同比-5.07pct，主要产品处于传统淡季，经营承压。分板块来看，化工新材料/基础化工/化肥/其他产品上半年毛利率分别为11.43%/22.12%/5.84%/12.03%，同比分别-9.77pct/+8.79pct/-1.58pct/+2.03pct。化工新材料板块盈利收窄，基础化工板块盈利能力改善。
    化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价差承压是盈利下滑的主要原因。国内PC增量脚步放缓，同时国内终端消费量无明显变化，受原料双酚A价格影响，产品价格持续低迷；尼龙6方面，原料纯苯波动较大，国内纺织行业开工率大幅降低，加之尼龙6产能增加，行业内竞争加剧，导致价格降低；有机硅主要下游为建筑等行业，受房地产行业持续低迷因素影响，以及原料工业硅成本支撑不足，有机硅价格二季度出现明显下滑。
    基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱价格高于去年同期，盈利能力有所改善。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）需求旺季，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，开工较好，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率大幅提升，烧碱需求同比例增长，且关联产品液氯价格偏低，在一定程度上限制了烧碱的开工率，因此价格明显高于去年同期。
    费用方面，2025H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.26%/1.65%/0.62%，环比变动+0.10/-0.31/+0.03pct。三费整体控制良好。
    公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。
    公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025年，有机硅项目顺
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    利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进。资本开支将驱动公司盈利持续增长。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.92、31.05、41.83亿元。对应PE分别为12.09、8.92、6.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）项目投产进度不及预期；
    （4）行业产能扩张风险。

颀中科技：25Q2盈利能力大幅改善，非显示业务持续开拓

颀中科技(688352)
    主要观点：
    事件：颀中科技发布2025中报
    25H1公司实现营收10.0亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降38.8%；实现毛利率27.7%，同比下降5.2pct。
    25Q2公司单季实现营收5.2亿元，同比增长6.3%，环比增长9.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降18.3%，环比增长136.8%；实现毛利率31.3%，较Q1的23.7%大幅改善，盈利能力修复明显。
    显示驱动芯片业务：技术优势转化市场份额，行业领先地位稳固25H1公司显示驱动芯片封测业务收入达9.2亿元，占总收入的92.1%，在国内市场排名第一，全球排名第三。公司拥有目前行业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力，覆盖LCD、AMOLED等多种面板类型。随着以大尺寸COF和TDDI COG为代表的显示产业转移效应持续发酵，AMOLED渗透率持续提高，叠加国补延续等因素，25H2公司显示驱动芯片业务需求有望持续拉升。
    非显示类业务：积极布局非显示业务，持续提升全制程封测能力25H1公司非显示芯片封测营业收入0.6亿元，同比下降20.8%。非显示业务是公司研发的重点方向，25H1公司研发人员数量较上年同期增长19.4%，人员扩充主要集中于非显示业务方向。公司正积极建制功率器件相关的晶圆正面金属化（FSM）、背面减薄及金属化（BGBM）和后段铜片夹扣键合（Cu Clip）封装工艺，并致力于智能制造水平的提升，各主要工艺良率稳定保持在99.95%以上，处于业内领先水平。公司非显示类业务承压现状有望于25H2改善，其中，Cu Bump有望延续Q2增长态势，实现逐季增量；DPS稼动率也有望回升。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司营业收入为22.7/26.2/30.4亿元（前值22.5/26.7/30.4亿元），归母净利润为3.3/4.0/5.1亿元（前值3.1/4.1/5.2亿元），对应EPS为0.28/0.34/0.43，对应PE为43.06/36.23/28.37x，维持“买入”评级。
    风险提示
    若产品开发及技术迭代不及预期，或引发市场同质化竞争加剧，导致毛利率持续下滑风险；募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧导致利润阶段性下滑风险；存货跌价风险及商誉减值风险。

精智达：半导体设备订单再下一城，技术持续突破把握国产存储扩产时代机遇

精智达(688627)
    主要观点：
    精智达发布日常经营重大合同公告，金额3.23亿
    根据公司9月16日的公告披露，本次签订合同属于深圳精智达技术股份有限公司控股子公司合肥精智达集成电路技术有限公司日常经营行为。合同的履行预计将对公司2025年至2026年度经营业绩产生积极影响，合同总金额为人民币3.23亿元。合同标的为半导体测试设备及其配套治具。
    公司研发持续投入，聚焦高端存储测试设备，同时向算力芯片测试领域拓展
    根据公司2025年中报披露在核心测试设备自主研发方面，CP测试机与高速FT测试机研发按计划进行，主要进展包括:
    1）针对封装后DRAM芯片颗粒的测试及修复FT测试机研发顺利完成，已于2025年2月取得客户正式订单，目前已进入量产交付阶段;2）高速FT测试机、适用于先进封装的KGSDCP测试机量产样机厂内验证按计划稳步推进;
    3）加大用于先进封装的MEMS探针卡研发投入，相关产品已通过客户验证并取得订单；
    4）应用于高速FT测试机和KGSDCP测试机的9Gbps高速前端接口ASIC芯片已经完成验证测试，该芯片功能丰富，除转发高速信号外，可产生ps级误差的高精度时序，其PE具备多种驱动能力;后续将进一步集成多种功能，通过集成化提升高速信号性能，降低测试机设计要求，并显著改善信号一致性。公司此举旨在打破国外技术垄断，以自研芯片为核心构建竞争优势，推动国产高速测试机在高端市场的突破与应用并布局先进产品。
    在存储器件测试领域，公司延伸投入NAND FLASH测试设备、高规格Memory Handler设备及探针卡关键技术，构建“设备系统—核心耗材”协同研发矩阵。其中部件端深度布局探针卡核心技术，一方面聚焦多层板平整度难题，攻坚关键部件技术;另一方面针对2.4Gbps高频信号测试等前沿需求，前瞻布局高速探针卡开发。2025年上半年内项目研发推进高效，目标形成对测试设备硬件与核心部件基础技术的覆盖。
    在算力芯片测试领域，公司持续加码研发投入SoC测试机，样机规格在硬件架构、测试通道性能及多域协同能力目标实现关键突破。通过高密度通道集成技术和多协议协同测试架构，有效解决了高端算力芯片在多模块并行测试、高速信号完整性和多域参数同步等方面的测试挑战，能够满足AI训练芯片、数据中心处理器等高端半导体器件的测试需求，为算力芯片从研发验证到规模化量产提供完整的测试解决方案。
    精智达技术本次落实3.23亿重大半导体测试设备合同，标志着公司在半导体设备领域的重大进展
    精智达技术公司在2025年上半年实现营收4.436亿元，其中实现半导体业务收入3.13亿元，半导体业务收入同比增长376.52%，再创历史新高。半导体收入占比从2024年的30%左右提升至2025年上半年的71%。收入结构的重大转变，及公司分别于一季度和三季度获得重大半导体测试设备订单，代表公司在技术落地后即实现订单落地。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为12.58亿元、17.29亿元和22.88亿元；对比前值2025-2027年营收预期的12.26亿元、16.36亿元和20.95亿元有所提升；公司归母净利润2025-2027年分别为1.85亿元、2.86亿元和4.19亿元；对比前值2025-2027年利润预期的1.80亿元、2.72亿元和3.95亿元有所提升。对应2025-2027年PE分别为63X/41X/28X。我们看好公司未来长期在国产存储扩产中重要设备供应商的卡位优势。维持“买入”评级。
    风险提示
    存储厂扩产不及预期，下游需求不及预期，面板厂扩产不及预期。

鼎龙股份：Q2盈利能力持续提升，新业务布局打开成长空间

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件：鼎龙股份发布2025年半年度报告
    公司25H1实现营业收入约17.3亿元，同比增长约14.0%；实现归母净利润约3.1亿元，同比增长约42.8%；实现毛利率49.2%，同比增长约4.0pct。对应Q2实现营业收入约9.1亿元，同比增长约11.9%，环比增长约10.2%；实现归母净利润约1.7亿元，同比增长约24.8%，环比增长约20.6%；实现毛利率约49.6%，同比增长约3.6%，环比增长约0.8%。公司盈利能力大幅提升，主要归因于：1）半导体行业景气度提升，下游晶圆厂、显示面板厂客户渗透率加深；2）公司半导体材料业务规模放量，产品结构持续优化；3）公司降本控费持续推进，运营效率提升。
    CMP材料产品矩阵协同优势凸显
    1）CMP抛光垫：25H1实现收入4.8亿元，同比增长59.6%。Q2单季收入2.6亿元创历史新高，月销量从Q2开始稳定在3万片以上，市场渗透率持续加深。2）CMP抛光液及清洗液：25H1实现收入1.2亿元，同比增长55.2%。报告期内，公司铜制程抛光液成功实现首次订单突破，多晶硅抛光液与配套清洗液的组合方案也获得国内主流逻辑晶圆厂客户的技术认可及组合订单，产品放量加速。
    显示材料持续高增，先进封装与光刻胶打开新成长空间
    1）半导体显示材料：H1实现收入2.7亿元，同比增长61.9%。公司YPI、PSPI产品已成为国内多数主流显示面板客户的第一供应商，国产供应领先地位确立。2）高端晶圆光刻胶：公司目前已布局近30款高端晶圆光刻胶，超过15款产品已送样客户验证，其中超过10款进入加仑样测试阶段。3）半导体先进封装材料：业务已进入销售初步起量阶段。封装用PI产品已布局7款，其中2款产品已取得3家客户订单；临时键合胶在已有客户中持续稳定规模出货。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司营业收入为39.6/47.3/57.5亿元（前值40.6/49.8/62.5亿元），归母净利润为7.2/9.4/12.2亿元（前值7.7/10.2/13.9亿元），对应EPS为0.76/0.99/1.29，对应PE为40.24/30.9/23.7x，维持“买入”评级。
    风险提示

生殖康复持续高增长，积极布局脑机接口

麦澜德(688273)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2025上半年业绩。2025年上半年公司实现营收2.41亿元（yoy+5.62%），实现归母净利润0.64亿元（yoy-11.96%），实现扣非归母净利润0.61亿元（yoy-8.08%）。其中，2025Q2实现营业收入1.23亿元（yoy-0.89%），实现归母净利润0.24亿元（yoy-33.76%），实现扣非归母净利润0.23亿元（yoy-28.54%）。
    事件点评
    盆底业务有所承压，生殖康复高速增长
    2025年上半年，公司生殖康复和抗衰业务实现收入7,983.87万元，同比增长42.45%。销售方面以经销为主、直销为辅，并结合线上渠道进行推广。公司凭借严肃医疗背景赋能消费医疗，注重合规性与产品力，是市场上少数能提供整体解决方案及一站式服务的厂商。而且，公司从生殖抗衰领域拓展到皮肤抗衰领域，结合公司强大的渠道优势，在皮肤抗衰领域，公司研发布局面部皮肤诊疗整体解决方案，推出中频电、聚焦超声等产品系列，打造全层次抗衰方案。我们预计公司该块业务，在未来几年仍有望保持高速增长。
    另外，2025H1公司盆底康复业务收入0.89亿（yoy-15.93%），短期有所承压。公司通过不断推出创新产品带动公司业绩稳步增长，2024年公司推出盆底智能解决方案PI-ONE系统，深化AI在盆底康复应用；2025年3月，公司推出全新一代雷达磁刺激仪（简称“雷达磁”）。雷达磁创新性地采用毫米波雷达技术，开发出非接触式盆底肌运动范围高精度监测系统，突破了传统盆底磁刺激的纯被动治疗模式。
    布局脑机接口等高潜力业务
    脑机接口业务是公司面向未来的核心战略方向，其市场前景广阔且公司已建立起多维度的竞争优势以应对竞争。在运动康复领域，公司围绕中枢与外周运动康复需求，开展磁刺激与EEG/fNIRS等脑机接口技术的深度融合开发，重点开发磁刺激中枢闭环调控系统及个性化治疗参数智能识别技术，进一步完善手功能磁刺激、运动磁刺激及经颅磁刺激产品矩阵。
    在研项目方面：1）公司牵头的国家重点研发计划“多模态情感交互式诊疗装备研发”，目前处于中期阶段；2）公司牵头的长三角科技创新共同体联合攻关项目“基于运动意图感知的肢体运动功能康复机器人系统关键技术研究”，目前处于初期阶段；3）公司牵头的江苏省重点研发计划“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”，目前处于临床验证阶段；4）子公司锐诗得牵头的江苏省前沿技术研发计划“基于多模态脑生理监测的闭环神经调控装备及关键技术研发”，目前完成立项公示，有望快速推向市场。
    投资建议
    预计公司2025-2027收入有望分别实现5.00亿元、6.13亿元和7.48亿元（2025-2027年前值预测为5.23亿元、6.40亿元和7.82亿元），同比增速分别达到17.8%、22.6%和22.1%，2025-2027年归母净利润分别实现1.17亿元、1.64亿元和2.03亿元（2025-2027年前值预测为1.35亿元、1.70亿元和2.15亿元），同比增速分别达到15.0%、40.7%和23.7%。2025-2027年的EPS分别为1.17元、1.64元和2.03元，对应PE估值分别为35x、25x和20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发及推广不及预期风险；
    市场竞争加剧风险。

业绩高增，半导体新品布局与市场拓展并举

微导纳米(688147)
    主要观点：
    事件概况
    微导纳米于2025年8月28日发布2025年半年报：
    2025年半年度，公司实现营业收入为10.5亿元，同比上升33.42%；归母净利润为1.92亿元，同比上升348.95%；毛利率为36.05%，同比下降2.35pct；归母净利率为18.32%，同比上升12.88pct。公司营业收入及营业毛利同比增长，同时公司期间费用降低，政府补助增加，导致净利润大幅提升。
    2025年第二季度公司实现营业收入5.4亿元，同比下降12.43%，环比上升5.76%；归母净利润为1.08亿元，同比上升175.65%，环比上升28.72%；毛利率为35.97%，同比下降1.18pct；净利率为20.06%，同比上升13.69pct。
    半导体业务收入和订单持续增长，光伏验收保持增长
    2025年上半年，公司半导体设备收入19,353.64万元，同比增长27.17%；光伏设备收入80,360.90万元，同比增长31.53%。半导体设备收入占主营业务收入比重由2023年度的7.27%提升至18.45%，呈逐年上升的趋势。
    2025年上半年公司半导体业务增长强劲，新增半导体设备订单超去年全年水平。截至2025年6月30日，半导体领域在手订单达23.28亿元，较年初增长54.72%。
    半导体新品布局与市场拓展并举，光伏稳健经营提升技术能力
    半导体：公司紧抓下游产业链核心客户产能扩张和技术创新机遇，加大研发投入和市场拓展力度，加快了新产品和新工艺的推广。1）iTomicHiK系列、iTomic MeT系列ALD设备和iTronix MTP系列CVD设备持续获得量产批量订单，实现多家产业链重要客户导入。2）iTomic PE系列ALD设备自首台通过客户验收后，市场认可度持续提升，陆续取得多家产业链重要客户订单。3）iTronix PE系列CVD设备拓展顺利，已获得先进封装领域重要客户订单，客户端验证顺利。4）iTronix LP系列CVD设备多项关键工艺突破，获得产业链核心客户的重复订单。5）2025年上半年，用于大规模生产的iTomic Spatix系列及四站架构腔体的高产能ALD、CVD设备正式推出，成为国内少数具备研发和生产空间型ALD设备的厂商之一。
    光伏：面对当前光伏行业的调整，公司加速现有技术升级和XBC、钙钛矿、钙钛矿叠层等新型电池技术研发，巩固技术领先地位；严格控制经营风险，不断优化成本，积极推动项目的交付和验收；通过积极开展国内外多元化市场布局，把握市场结构性机遇，实现稳健增长。1）TOPCon技术路线，公司自主研发的JW系列边缘钝化设备获得行业重要客户认可并取得订单。2）XBC：公司成功开发了新一代XBC电池整线解决方案。3）钙钛矿：公司目前已覆盖电子传输层（SnO等）、空穴传输层（NiOx等）、界面层及阻隔封装层等核心工艺环节，可实现关键功能层的制备，应用于钙钛矿电池的HY系列板式ALD设备获得客户验收，进入产业化应用阶段。
    投资建议
    考虑公司毛利率及费用水平变化，我们对盈利预测小幅调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为29.46/33.32/35.89亿元（收入不变），归母净利润分别为3.18/4.96/5.30亿元（前值为2.88/4.40/4.97亿元），以当前总股本4.61亿股计算的摊薄EPS为0.69/1.08/1.15元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为64/41/39倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）新产品验证进度不及预期的风险。2）受到国内行业行情波动、客户需求发生变化等因素的影响，有可能会导致部分订单无法履行或终止的风险。3）存货跌价的风险，应收账款和合同资产无法回收的风险。4）光伏及半导体下游行业波动的风险。5）技术迭代带来的创新风险。6）国内市场竞争加剧的风险。7）核心技术人员流失或不足的风险。8）全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦影响公司生产及交付能力的风险。9）测算市场空间的误差风险。10）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

显示业务订单修复，半导体业务高增

精测电子(300567)
    主要观点：
    事件概况
    精测电子于2025年8月26日发布2025年半年报：
    2025年上半年，公司实现营业收入为13.81亿元，同比上升23.2%；归母净利润为0.28亿元，同比下降44.48%；毛利率为44.05%，同比上升0.96pct；归母净利率为7.44%，同比上升3.5pct。
    2025年第二季度公司实现营业收入6.92亿元，同比下降1.61%；归母净利润为-0.1亿元，同比下降115.1%；毛利率为46.35%，同比上升5.59pct；净利率为10.46%，同比下降1.51pct。
    半导体业务收入和订单高增，丰富产品布局
    2025年上半年，公司半导体板块实现销售收入5.63亿元，同比增长146.44%；毛利率48.69%，同比提升8.09pct；净利润1.58亿元，同比增长2,316.39%，其中归母净利润0.73亿元。截至2025年8月26日，公司在半导体领域在手订单约18.23亿元，占公司整体订单50.51%。公司逐步形成在半导体检测前道制程、先进封装和后道检测的全领域量检测技术产品布局：
    1）前道量检测：前道量检测领域订单占半导体领域订单九成以上。公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内先进制程重复性订单；硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复批量性订单；明场光学缺陷检测设备已取得多台正式订单，28nm制程工艺节点设备已在客户端完成验收，14nm设备已正式交付客户；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。
    2）后道检测：公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP/FT产品线相关产品已取得相应订单并完成交付。在晶圆外观检测设备领域，公司现已推出W1200系列与WST1200系列产品并交付封测头部客户。此外，公司自主研发的探针卡产品系列产品也已实现量产。
    3）先进封装：公司通过增资湖北星辰，深化与湖北星辰等核心客户的战略合作与绑定。现阶段，湖北星辰已建成国内领先的12英寸集成电路先进封装研发线，可为客户提供一站式先进封装成套解决方案。目前，已进入客户导入阶段。同时，根据市场需求，正在部署建设研发线二期项目。
    显示业务逐步修复，新能源收入显著提升
    2025年上半年，公司显示领域实现销售收入6.71亿元，同比下降13.54%；归母净利润2,775.07万元，同比下降66.08%；毛利率43.09%，同比提升1.62pct。截至2025年8月26日，公司在显示领域在手订单约14.40亿元，相较2025年4月24日在手订单7.64亿元，环比增长88.48%。平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸、超大尺寸预计仍存在扩线投资需求；OLED技术日趋成熟，应用场景和销售占比逐步增加。公司不断优化调整产品结构，加大毛利率相对较高的新产品市场投入，持续聚焦新型显示产业机遇，深化AR/VR赛道全产业链深度布局。
    2025年上半年，新能源领域实现销售收入1.20亿元，同比提高27.32%，毛利率28.74%，同比下降3.16pct；截至2025年8月26日，新能源领域在手订单约3.46亿元。公司一方面优化并调整业务结构，削减低效赛道，克服行业内卷，营业收入显著提升；另一方面，公司适度下调在新能源领域的研发投入，将节省资源向公司优势业务倾斜。
    投资建议
    考虑到公司订单及验收节奏，我们对前次预测水平进行调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为33.16/41.12/50.24亿元（调整前为30.39/35.54/43.69亿元），归母净利润分别为1.83/3.29/5.60亿元（调整前为1.94/3.08/5.21亿元），以当前总股本2.80亿股计算的摊薄EPS为0.65/1.17/2.00元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为112/62/36倍，考虑到公司作为显示和半导体前道的检测设备领军企业，在半导体先进制程的量检测设备具备长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）客户集中的风险；2）半导体检测设备研发及推广不及预期的风险。

海外收入增长显著，上半年盈利能力高速增长

科兴制药(688136)
    主要观点：
    事件1
    2025年8月22日，科兴制药发布2025年半年度报告，公司实现营业收入7.00亿元，同比-7.82%；归母净利润0.80亿元，同比+576.45%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+110.30%。
    点评
    降本增效成果显著，盈利能力提升明显
    2025年上半年，公司整体毛利率为63.56%，受国内集采等因素影响，毛利率有所下降；期间费用率为55.97%，同比下降6.74个百分点，降本增效成果显著。其中销售费用率36.40%，同比-7.67个dianp百分点；管理费用率6.20%，同比+0.64个百分点；研发费用率11.66%，同比+1.09个百分点；财务费用率1.71%，同比-0.80个百分点；经营性现金流净额为0.30亿元，同比改善187.57%，主要系公司销售回款增加及营销等经营性支出减少所致。
    海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批
    公司坚定推进“国际化”战略，海外商业化平台价值持续显现。2025年上半年，公司核心引进产品白蛋白紫杉醇在欧盟市场持续放量，二季度该产品收入环比增长35.84%。截至目前，公司引进产品已在70余个国家/地区提交了约150项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等产品已在印尼、秘鲁、孟加拉等新兴市场国家获批上市。公司着力打造“全球选品、全球覆盖”的海外商业化平台，上半年新引进了曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品，目前已引进19款产品的海外商业化权益，聚焦肿瘤、糖尿病、自免三大领域，为公司长远发展与高质量增长持续注入新动力。
    AI赋能公司新药研发，创新研发提质提速
    公司借助AI和计算机辅助药物设计（CADD），高效高质地应用于抗体分子设计、结构优化、活性预测等方面，实现了多项技术突破。公司在研管线中，GB18（GDF15单抗）用于肿瘤恶病质的治疗，采用独特的FC融合纳米抗体结构，完成了国际专利布局。GB18对标全球领先同靶点同适应症辉瑞管线Ponsegromab，该项目已获得中国和美国的药物临床试验批准；GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）：用于治疗特应性皮炎，可同时实现抗炎和止痒的效果，具备潜在“同类更优”治疗机制，全球开发同靶点药企较少，竞争格局良好；GB10（VEGF/ANG-2双特异性抗体）：用于治疗眼底血管增生疾病，动物药效达到国际竞品水平，目前处于临床前研究阶段；GB20（TL1A单抗）与GB24（TL1A/LIGHT双抗）：针对IBD（炎症性肠病）的全新一代靶点，具有抗炎症和抗纤维化双重功效，可覆盖
    IBD全病程治疗，目前处于临床前研究阶段。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2025~2027年收入分别18.8/23.0/27.0亿元，分别同比增长33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为1.4/2.1/3.4亿元，分别同比增长347.1%/46.5%/63.2%，对应估值为58X/40X/24X。我们持续看好公司海外新兴市场多年渠道优势，创新转型新业务增量，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

光伏业务仍受周期影响，锂电、半导体业务收入及订单增长

奥特维(688516)
    主要观点：
    事件概况
    奥特维于2025年8月25日发布2025年半年报：
    2025年上半年公司实现营业收入33.79亿元，同比下降23.57%；归母净利润为3.08亿元，同比下降59.54%；毛利率为27.71%，同比下降6.1pct；净利率为8.49%，同比下降9.7pct。
    2025年第二季度公司实现营业收入18.45亿元，同比下降24.91%，环比增长20.28%；归母净利润为1.66亿元，同比下降61.08%，环比增长17.8%；毛利率为28.32%，同比下降4.92pct；净利率为8.1%，同比下降9.99pct。
    光伏业务承压，非光伏业务收入及订单增长
    光伏业务收入下降，非光伏业务保持增长。分产品来看，2025上半年，公司光伏设备产品销售收入26.65亿元，同比下降31.64%，毛利率25.12%，同比下降8.18pct。锂电设备产品销售收入1.76亿元，同比增长33.79%，毛利率21.35%，同比下降12.73pct；半导体设备产品销售收入0.72亿元，同比增长726.63%，毛利率16.11%，同比下降31.84pct；改造及其他收入4.60亿元，同比增长23.22%，毛利率46.26%，同比上升8.14pct。公司2025年信用减值损失-0.98亿元，同比增长22.33%，占当期营收2.89%；资产减值损失-0.58亿元，同比下降-33.45%，占当期营收1.71%。
    光伏订单下滑，锂电、半导体订单增长。截至2025年6月30日，公司在手订单105.69亿元（含税），同比下降26.32%。公司2025年上半年新签订单总额有所下降，主要是光伏行业的订单下滑所致，储能/锂电、半导体设备订单均保持增长。储能/锂电设备在2024年基础上，保持了小幅增长；半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI检测设备取得批量订单，2025年1-6月半导体设备订单突破9,000万元，半导体设备持续高速增长。
    持续研发推出创新产品，积极拓展国内外市场
    持续研发推出创新产品。公司投入研发费用2.01亿元，同比增加3.88%。光伏：公司推出针对晶硅/钙钛矿叠层的真空工艺装备，包括隧穿层、传输层、功能层等多种工艺的装备，可为客户实现真空工艺设备一站式解决方案，特别在干法工艺步骤推动行业技术发展。半导体：键合机、AOI检测设备在客户端验证试用不断优化升级，铝线键合机与AOI检测设备已持续获得客户批量订单，上半年订单增量明显。特别是AOI设备的应用场景已实现从半导体功率器件检测扩展至光通讯器件/模块检测，获得海内外知名客户的批量订单。
    积极拓展国内外市场。公司产品已销往全球40多个国家和地区，为全球超过600个生产基地提供了优质产品和服务。随着公司海内外市场不断拓展，客户对公司的服务要求不断提升。2025年上半年，公司马来西亚地基已正式建成投产并已实现设备出货。
    投资建议
    考虑下游景气度及验收节奏，我们对盈利预测进行调整，2025-2027年营业收入分别为72.16/64.11/59.39亿元（调整前为79.49/64.23/62.31亿元），归母净利润分别为6.84/6.82/7.28亿元（调整前为9.85/8.79/9.23亿元），以当前总股本3.15亿股计算的摊薄EPS为2.17/2.16/2.31元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为21/21/20倍，考虑公司光伏领域韧性展现，半导体、锂电等领域进展不断，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）主要客户发生不利变动，合同执行进度未达预期，存货跌价、验收周期拉长及应收账款回收的风险；2）产品毛利率波动风险；3）研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险，核心人员流失以及技术失密的风险；4）下游需求下滑，特别是光伏行业出清进度低于预期，公司的设备需求将出现下滑的风险；5）国际贸易政策、关税、国际通胀水平等国际政治经济环境变化带来的风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

采浆量增速领先行业，高浓度静丙获批上市增添新动能

博雅生物(300294)
    主要观点：
    事件
    2025年8月23日，博雅生物发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收10.08亿元，同比+12.51%；实现归母净利润2.25亿元，同比-28.68%。
    单季度来看，2025Q2，公司实现营收4.72亿元，同比+5.50%；实现归母净利润0.86亿元，同比-47.63%。
    点评
    核心业务稳健增长但利润承压，因子类产品表现亮眼
    公司2025年上半年营收增长主要由并表的绿十字（中国）贡献。分业务板块看，血液制品业务实现营收8.52亿元，是公司收入的核心支柱。拆分来看，母公司（华润博雅）血制品业务实现营收7.29亿元，同比下降7.73%，主要系白蛋白及静丙受市场供需变化销量及价格下降，PCC受库存影响销量下降；绿十字（中国）作为新并表主体，贡献营收1.23亿元。公司归母净利润下滑主要系血制品毛利下降，以及并购绿十字产生的评估增值摊销（上半年合计影响净利润5,226万元）。
    拆分核心产品收入：2025年上半年，公司人血白蛋白实现营收2.49亿元，同比+6.68%；静注人免疫球蛋白实现营收1.95亿元，同比-11.42%；人纤维蛋白原实现营收2.16亿元，同比+3.84%；而人凝血因子VIII表现亮眼，实现营收1.25亿元，同比大幅增长+189.91%，成为重要的增长驱动力。但主要产品毛利率均有不同程度下滑，白蛋白、静丙、纤原、八因子毛利率分别同比-5.38pct、-13.38pct、-5.58pct、-36.22pct。从批签发量看，华润博雅本部和绿十字（中国）合计，静丙批签发量（折合2.5g/瓶）同比+5.1%，八因子批签发量（折合200IU）同比+176.0%，显示市场需求与生产供应能力保持稳健。
    采浆量增速领先行业，高浓度静丙获批上市增添新动能
    公司持续提升血浆资源掌控能力，浆量增长强劲。2025年上半年，公司合计采浆量达320.39吨，同比+7.2%，增速高于行业平均水平。其中，华润博雅本部采浆263.41吨，同比+6.7%；绿十字（中国）采浆56.98吨，同比+9.5%，并购整合效果初步显现。目前公司共拥有21家单采血浆站，其中20家在营，1家在建，为未来采浆量持续增长奠定坚实基础。
    公司研发管线捷报频传，高浓度静丙获批上市增添新动能。2025年5月，公司10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获得生产批件，成为国内第三家拥有该产品的企业，为公司在免疫球蛋白领域的市场竞争增添了强劲动力。2025年4月，公司皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，研发进度位居国内前三，有望在未来开拓新的市场空间。此外，破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料，C1酯酶抑制剂处于临床试验阶段，在研产品梯队良好，为公司长期发展储备了充足动力。
    聚焦主业战略持续推进，有序剥离非核心资产
    公司坚定聚焦血液制品核心主业，非核心业务剥离工作取得实质性进展。2025年7月，公司与抚州高新区财投集团有限公司签署合同，转让旗下持续亏损的化学药业务子公司博雅欣和80%股权，交易完成后将进一步优化公司资产结构，集中资源发展主业。报告期内，博雅欣和实现营收745万元，同比增长55.91%，但净利润仍亏损996万元。同时，公司的生化药业务（新百药业）受集采等因素影响，上半年营收同比下降14.36%。公司将继续稳定其经营并积极推动其股权转让工作。通过有序剥离非血液制品业务，公司将更加聚焦血制品赛道，提升整体盈利能力和运营效率。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年营收分别为20.51/22.64/24.96亿元，分别同比增长18.2%/10.4%/10.3%，归母净利润分别为4.82/5.55/6.41亿元，分别同比增长21.4%/15.2%/15.4%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。

公司业绩稳步增长，并购力度逐渐加大

易普力(002096)
    主要观点：
    事件描述
    8月28日，易普力发布2025半年度报告，实现营业收入47.13亿元，同比增加20.42%；实现归母净利润4.09亿元，同比增加16.43%；实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增加17.60%；实现基本每股收益0.33元/股。其中，第二季度实现营业收入27.03亿元，同比增加26.44%，环比增加34.48%；实现归母净利润2.44亿元，同比增加12.63%，环比增加47.43%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比增加15.76%，环比下降53.25%。
    工程爆破收入占比提升明显，期间费用率持续降低
    分板块来看，2025上半年炸药/雷管/工程爆破收入占比分别13.53%/4.71%/75.36%，较去年同比变化分别为-2pct/-4pct/+5pct，工程爆破收入占比明显提升，主要由于公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，实现了矿山总承包工程方面的收入高速增长。分业务毛利率来看，炸药/雷管/工程爆破分别为34.48%/29.19%/21.15%，同比+0.83pct/-1.09pct/+0.2pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费率同比-0.16pct/-1.5pct/-0.15pct，控费降本卓有成效，研发费用率同比+0.07pct。
    国内业务覆盖广，海外市场加强布局
    公司业务覆盖全国约21个省份（自治区、直辖市），实现湖南、湖北、重庆、四川、广西等核心市场的跨省连片，在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定，构建了“省域领先、区域控制”的市场布局优势，业务规模及竞争能力持续提升。
    境外业务方面，布局利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。作为我国民爆行业率先布局国际市场的领军企业，在东南亚、非洲和南美洲等地区充分发挥品牌优势。2025年上半年境外收入占比4.26%。
    公司订单充足，加大并购力度扩张产能
    2025Q2，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币59.03亿元，同比增长96%。产能方面，据公司2025年半年报，公司拥有工业炸药许可产能为58.15万吨。2025年3月26日，公司公告收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份，随着公司并购力度的提升，预计产能会进一步扩张。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元，当前股价对应PE分别为19.46、17.32、15.41倍，维持“买入”评
    级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；（4）宏观经济下行导致需求持续下滑。

生猪核心指标改善，饲料业务稳步增长

新希望(000876)
    主要观点：
    1H2025公司归母净利7.55亿元，6月末资产负债率降至68.8%公司公布2025年中报：1H2025实现收入516.2亿元，同比+4.1%；归母净利润7.55亿元，扣非后归母净利润7.0亿元，均同比扭亏为盈。2025年6月末，公司资产负债率68.8%，同比-4.2pct，较3月末-0.4pct。上半年分板块盈利：饲料业务归母净利6亿元；生猪业务归母净利4700万元，同比扭亏近15亿元；民生银行投资收益6.7亿元；总部费用及其他板块亏损5.6亿元，其中，已转让禽产业少数股权亏损1.3亿元。
    生猪业务核心指标持续改善，Q2运营场线完全成本降至13元/公斤2025年公司计划出栏生猪1600-1700万头，1H2025公司生猪出栏量844.94万头，同比-2.8%，全年出栏量有望顺利完成；其中，育肥猪销量639.28万头，仔猪销量205.66万头。伴随着种猪体系优化、防疫提
    升、数字化与智能化改造，公司生猪业务核心指标持续改善。1H2025公司窝均仔猪数11.2头，较2024年提升0.4头，近几月更是提升至11.5头以上；1H2025平均PSY25.4头，较2024年提升0.7头，近几月稳定在26头以上；1H2025平均断奶仔猪成本约260元/头，较2024年底下降30元/头，近几月低于250元/头；1H2025平均育肥成活率94%，较2024年底+2pct；1H2025平均料肉比2.66，近几月接近2.6，7月单月已低于2.6。1H2025，公司正常运营场线的平均完全成本已降至13.1元/公斤，其中，Q1、Q2分别为13.3元/公斤、13.0元/公斤，7月西部纵队、中南纵队完全成本降至约12元/公斤左右，部分战区已低于12元/公斤。
    饲料业务稳步增长，海外饲料销量逾300万吨
    1H2025，公司饲料销量1,393万吨，同比+13%，其中，饲料外销量1,148万吨，同比+16%，饲料业务毛利率5.38%，同比+1.15pct；分品类看，禽料销量831万吨，同比+17%，猪料销量448万吨，同比+5%（猪料外销量223万吨，同比+14%），水产料销量80万吨，同比增长17%；反刍料销量25万吨，同比+11%。
    2024年下半年以来，随着公司整体资金与盈利情况好转，公司开始积
    极筹划海外饲料发展。截至今年6月末，公司海外饲料产能已超过700万吨，目前仍有一批新厂线正在立项或建设；与此同时，公司通过社会招聘、校园招聘、内部调动补充中方干部，推进本土化。1H2025，公司海外饲料销量超过300万吨，同比+18%，其中，猪料+15%，水产料+30%以上，反刍料近翻倍。目前，产能集中在市场基础好，且团队成熟的印尼、越南、埃及，新增产能将优先选择“市场空间大、人口基数大、政经环境稳定、饲料容量高、团队基础好”的区域，仍会有很大比例落在当前优势国家，同时考虑新市场开拓。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为1652万头、1702万头、1753万头，同比分别增长0%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2439万吨、2634万吨、2766万吨，同比分别增长15%、8%、5%；主营业务收入分别为1082.81亿元、1161.59亿元、1213.81亿元，同比分别增长5.1%、7.3%、4.5%；归母净利分别为12.7亿元、21.77亿元、24.78亿元，同比分别增长168.1%、71.5%、13.8%；归母净利润前值2025年11.51亿元、2026年10.9亿元、2027年20.88亿元，本次上调的主要原因是，调整2025-2027年饲料销量、饲料价格、生猪出栏量、猪价和成本预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    生猪疫情；原材料价格大幅上行；猪价上涨晚于预期。

血糖板块稳健增长，欧洲市场出海顺利

三诺生物(300298)
    主要观点：
    事件：
    公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入22.64亿元（yoy+6.12%），实现归母净利润1.81亿元（yoy-8.52%），实现扣非归母净利润1.58亿元（yoy-11.31%）。其中，2025年第二季度，公司实现收入12.22亿元（yoy+9.17%），实现归母净利润1.09亿元（yoy-6.87%），实现扣非归母净利润0.91亿元（yoy-9.36%）。
    点评：
    血糖板块稳健增长，符合预期
    分品类看，2025H1，（1）公司血糖监测系统实现收入16.59亿元（+6.88%）；（2）糖尿病营养、护理等辅助产品业务实现收入1.49亿元（+11.47%）；（3）糖化血红蛋白检测系统实现收入1.14亿元（-4.93%）；4）血脂检测系统实现收入0.94亿元（-23.29%）；（5）血压计实现收入0.93亿元（+50.73%）；（6）iPOCT实现收入0.89亿元（+1.27%）。
    公司血糖板块在国内市场份额占比较高的基础上仍保持稳健增长，一方面可能与国内血糖监测慢病市场空间容量大且公司市场占有率持续提升有关，另一方面公司的CGM产品也持续增加贡献。
    CGM海外拓展稳步推进，欧洲市场进展顺利
    2025年上半年，公司国内收入12.66亿元（yoy+5.40%），海外收入7.44亿元（yoy+7.06%）。公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证。
    欧洲市场，公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景：(1）在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯；(2）除iCanCGM App外，用户可选择iCan View Glucose Data Reader作为第二个主要的显示设备，该功能可以更好的满足欧洲医保对CGM产品的需求。
    另外，公司美国市场注册持续推进，一代CGM产品目前FDA注册撤回，公司全力推进二代产品，目前预计二代CGM的主临床有望于2026年开展。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元（2025-2027年前值预测为49.33亿元、55.82亿元和62.09亿元），收入增速分别为10.5%、12.7%和10.9%，2025-2027年归母净利润分别实现4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元（2025-2027年前值预测为4.56亿元、5.73亿元和7.12亿元），增速分别为30.6%、25.7%和24.4%，2025-2027年EPS预计分别为0.76元、0.96元和1.19元，对应2025-2027年的PE分别为27x、21x和17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    CGM销售不及预期风险。

2025H1核电业务收入同比+16%，在手订单充足

江苏神通(002438)
    主要观点：
    2025H1实现归母净利润1.50亿元，同比+4.72%
    2025H1公司实现营收10.68亿元，同比+1.52%；归母净利润1.50亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+8.54%。其中，2025Q2公司实现营收4.91亿元，同比+1.90%；归母净利润0.61亿元，同比+1.61%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+2.59%。
    2025H1公司核电阀门业务收入同比+15.67%，实现毛利率39.48%2025H1公司在冶金行业实现营收1.97亿元，同比-10.91%，占比18.45%，毛利率24.23%，同比-1.79pct；核电行业实现营收4.10亿元，同比+15.67%，占比38.37%，毛利率39.48%，同比+0.97pct；能源行业实现营收1.82亿元，同比-19.07%，占比17.05%，毛利率17.83%，同比+3.90pct；节能服务行业实现收入2.01亿元，同比+6.82%，占比18.78%，毛利率31.87%，同比-4.72pct。
    2025H1新增在手订单10.72亿元，支撑后续业绩释放
    2025H1公司取得新增订单10.72亿元，其中：神通核能4.83亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.75亿元，无锡法兰3.01亿元，瑞帆节能0.17亿元。2025年5月，我国有五个项目共10台机组新获批建设，这10台新建核电就所需的各类阀门及装备的采购招标工作将在下半年至2026年初陆续启动，公司将积极参与其中。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入24.7/28.1/31.3亿元，同比+15.2%/13.8%/11.5%，预计实现归母净利润3.5/4.2/4.6亿元，同比+18.1%/+21.7%/9.3%，对应当下19/16/15倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示
    核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。

25H1业绩显著增长，新材料业绩稳步兑现

新和成(002001)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月28日，新和成发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入111.01亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润36.03亿元，同比增长63.46%；实现扣非归母净利润36.79亿元，同比增长70.50%。
    公司2025Q2实现营业收入56.61亿元，同比增长5.89%，环比增长4.07%；实现归母净利润17.23亿元，同比增长29.12%，环比下降8.32%；实现扣非归母净利润17.99亿元，同比增长38.37%，环比下降4.30%。
    基本仓营养板块稳健增长、新材料板块放量，H1业绩显著增长H1维生素系列产品均价同比增长、成本端优化显著，同时新材料下游需求显著增长、PPS等产品量价齐升，助力业绩显著增长。2025H1营养品、香精香料、新材料板块营业收入分别为72、21.05、10.38亿元，同比增长7.78%、9.35%、43.75%，占营业收入总收入分别为64.86%、18.96%、9.35%；①营养品板块：根据百川盈孚，VA/VE/VC/蛋氨酸2025H1均价分别为86.29、112.23、21.67、21.47元/公斤，同比增长6.67%、70.42%、-14.90%、-1.86%；受到巴斯夫德国工厂爆炸带来的持续影响，虽在Q2价格有所回落，但整体2025H1均价高于2024H1均价；同时营养品板块营业成本同比-12.26%，成本端优化与价格段支撑促使维生素板块盈利水平同比显著提升。②新材料板块：新材料增长动力主要源于在新能源、半导体、高端制造等领域需求显著增长，PPS量价齐升与HA项目贡献促使新材料板块业绩显著提升。③香精香料板块：得益于公司持续优化产品结构、丰富香料产品品类，香精香料板块业绩增长稳健，山东项目已启动新产品布局，目前已处于前期筹备和分阶段审批流程中。宁波镇海18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已进入试生产阶段。2025H1公司与中石化合作投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，已进入试生产阶段，目前已成功产出合格产品，前期客户送样、市场开拓等工作已经开展。
    Q2业绩同比增长环比下降，维生素景气度有所回落
    巴斯夫恢复供应、维生素价格高位回落，同时国内外主流蛋氨酸厂商公布检修计划、为蛋氨酸价格形成支撑，2025Q2业绩同比增长环比下降。2025年6月12日巴斯夫解除VA不可抗力影响，8月7日VE解除不可抗力，路德维希港工厂恢复供应，供给端压力促使Q2维生素价格有所下降，营养板块环比有所承压，根据百川盈孚，Q2VA/VE/VC同比增长-17.40%/42.59%/-26.46%，环比下滑35.49%/23.38%/21.35%；蛋氨酸市场均价为21.99元/千克，环比增长5.06%，同比增长0.87%，宁夏紫光、赢创停工检修供给收紧，对蛋氨酸价格形成支撑，随着公司产能逐步释放，蛋氨酸对业绩贡献有望进一步提升。
    多板块业务持续矿长，完善多元产品矩阵
    公司立足于精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，不断丰富营养品、香精香料、新材料、原料药等功能性化学品类。①香精香料：17000吨合成香料、8209吨3-甲基-3-丁烯-1-醇、5650吨异戊烯醛项目环境影响报告已批准公告，77815吨合成香料项目完成二次环评公示，公司不断创新和丰富香料品种，促进香料板块稳健增长。②新材料：天津尼龙新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复，预计2027年能够投产，建成投产后可形成己二腈-己二胺-尼龙66关键中间体及高端尼龙新材料产业链，突破尼龙生产关键中间体的技术壁垒。③原料药：年产6万吨含磷氨基酸衍生物项目公示，总投资1.5亿元，合计共建精草铵膦铵盐原药4.5万吨，10%精草铵膦铵盐可溶剂4万吨，20%精草铵膦铵盐可溶液剂3万吨。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19、73.21、80.23亿元（前值分别为65.19、73.29、80.31亿元），对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

PCB直写光刻增长强劲，拓展钻孔设备，泛半导体多领域突破

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    事件概况
    芯碁微装于2025年8月27日发布2025年半年度报告：
    2025半年度公司实现营业收入为6.54亿元，同比增加45.59%；归母净利润为1.42亿元，同比增加41.05%；毛利率为42.07%，同比增加0.19pct；净利率为21.71%，同比下降0.69pct。
    2025年第二季度公司实现营业收入为4.12亿元，同比增加63.93%，环比增加70.11%；归母净利润为0.9亿元，同比增加47.97%，环比增加73.84%；毛利率为42.55%，同比增加2.23pct；净利率为21.88%，同比下降2.36pct。
    PCB：LDI设备高增，拓展钻孔设备
    1）发货高增，产能将迎释放。全球AI算力需求爆发带动了高多层PCB板及高端HDI产业加速升级与产量增加，与此同时PCB产业链扩张至海外，公司凭借技术优势与国际化的布局，从2025年3月开始，公司产能处于超载状态，3月单月发货量破百台设备，创下历史新高，4月交付量环比提升近三成，产能全线拉满。目前公司二期基地正紧锣密鼓地开展园区装修等工作，三季度进入投产期，将显著提升高端直写光刻设备的交付能力。
    2）高端化升级：公司持续推进MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等领域的应用。MAS4设备在多家头部客户完成中试验证并实现小批量交付，最小线宽达3–4um。公司NEX系列阻焊直写设备在客户产线稳定运行，图形精度与生产效率获高度认可。
    3）全球化布局：泰国子公司作为东南亚区域运营与服务枢纽，不仅高效承接当地PC产业转移带来的增量需求，更推动东南亚市场成为公司重要营收增长极，营收贡献占比持续攀升。在此基础上，公司进一步拓展越南、马来西亚等新兴市场，当地新增订单拓展势头强劲。
    4）拓展钻孔设备：公司自主研发的高精度CO
    家头部客户的量产验证阶段，预计2025年订单规模将随下游扩产需求持激光钻孔设备进入多续释放，进一步巩固公司在高端PCB设备领域的领先地位。
    泛半导体多领域布局，加速国产替代
    公司泛半导体方在先进封装、IC载板、掩模版制版、引线框架、功率半导体、新型显示等多领域进行产品布局，加速国产替代。
    先进封装：公司WLP2000晶圆级直写光刻设备已获得中道头部客户的重复订单并出货。该设备可实现2μm的L/S，为客户提供2.xD封装光刻工序的解决方案。公司PLP3000板级直写光刻备凭借3μm的线宽/线距（L/S），为长三角客户提供了高性能光刻解决方案，进一步巩固了其在特色工艺领域的竞争力。
    IC载板：公司自主研发的MAS6P在封装载板头部客户成功完成验收并投入量，同时获得批量订单，将满足下一代HPC/AI人工智能芯片对高阶HDI（含mSAP）及ICS封装载板的严苛量产要求，该设备线宽线距解析能力达到6/6μm水平。
    投资建议
    考虑验收节奏和PCB占比增长，我们调整盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为14.41/20.46/26.50亿元（调整前为15.15/18.93/21.39亿元），归母净利润分别为3.11/5.02/6.59亿元（调整前为2.88/3.83/4.61亿元），以当前总股本1.32亿股计算的摊薄EPS为2.36/3.81/5.00元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为57/35/27倍，考虑到公司PCB业务的高增和泛半导体业务的拓展，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术升级迭代进度和成果未达预期的风险；2）下游PCB及泛半导体终端消费市场需求波动的风险；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失的风险。5）市场竞争加剧的风险；6）存货减值准备的风险，应收账款回收的风险，海外业务汇率波动的风险；7）国际贸易政策、关税、国际通胀水平等国际政治经济环境变化带来的国际业务及原材料采购风险；8）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

传统业务承压，AI医疗业务加速落地

润达医疗(603108)
    主要观点：
    事件：
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入34.70亿元（同比-16.08%），归母净利润-1.21亿元（同比-232.14%），扣非净利润-1.34亿元（-269.39%）。单二季度，公司实现营业收入18.09亿元（同比-12.32%），归母净利润-0.51亿元（同比-174.81%），扣非净利润-0.58亿元（同比-196.06%）。
    点评：
    单二季度亏损环比收窄，传统业务仍阶段性承压
    25Q2单季度公司实现营收18.09亿元，归母净利润-0.51亿元，亏损幅度相较Q1的-0.69亿元有所收窄，业绩逐季改善趋势显现。业绩整体承压主要系IVD行业持续受集采降价等政策影响，产品入院价格下滑，同时设备折旧、人员薪酬等成本费用相对刚性，导致25H1毛利率同比下降。分业务看：①集约化/区检业务：25H1实现收入9.32亿元（同比-24.59%），公司主动优化业务结构，同时客户数稳步增长至448家。②工业板块：25H1实现收入2.10亿元（同比-7.18%），国内业务受政策影响承压，海外业务进展亮眼，核心产品MQ-3000/MQ-3000PT获得美国FDA510K认证，为海外拓展奠定基础。③第三方实验室业务：25H1实现营业收入6019万元（同比-18.80%），主要受部分检验项目收费价格下调影响。
    AI医疗业务加速落地，打造“服务+制造+数字生态”新格局
    公司持续深化AI战略，25H1医疗信息化业务实现收入0.94亿元，同比增长40.73%。公司AI布局覆盖B、C、G端，打造了“诊前-诊中-诊后”闭环生态。B端（医院）：已累计为华西医院、齐鲁医院、协和医院等超百家医院提供AI解决方案，并与华西医院合作推出消化科“睿兵Agent”、与齐鲁医院发布“齐鲁·心擎-急性胸痛大模型”，提升专科诊疗能力。G端（政府/区域）：依托与华为合作的“华擎智医”训推一体机，在杭州拱墅区、山东寿光市等地落地城市医疗一朵云方案，赋能基层医疗。C端（个人）：在体检、保险等场景持续探索，与美年健康合作的AI体检报告解读已在超60家机构上线。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现80.85/87.03/94.56亿元，同比增长-2.7%/7.6%/8.7%；归母净利润分别实现1.99/2.38/2.75亿元，同比增长260.0%/19.8%/15.2%；对应EPS为0.33/0.40/0.46元；对应PE倍数为52/43/37X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策持续影响，AI应用落地不及预期。

25H1陆缆出货占比提升，订单支撑业绩释放

东方电缆(603606)
    主要观点：
    2025H1年实现归母净利润4.73亿元，同比下降26.57%
    2025H1公司实现营业收入44.32亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.73亿元，同比下降26.57%。其中2025Q2实现收入22.85亿元，同比下降17.13%；归母净利润1.92亿元，同比下降49.56%。
    2025H1收入同比增长8.95%
    25H1，公司实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营业收入21.96亿元，同比增长24.85%，增加4.37亿元，占公司主营业务收入比重49.60%；实现海底电缆与高压电缆（电力新能源）营业收入19.57亿元，同比增长8.32%，增加1.50亿元，占公司主营业务收入比重44.18%；实现海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入2.75亿元，同比下降44.61%，同比减少2.22亿元，占公司主营业务收入比重6.22%。
    在手订单充足，为25Q3业绩增长提供保障
    2025年截止中报发布，公司新增中标项目金额近百亿元。截止2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入120.1/137.1/143.1亿元，同比+32.0%/+14.2%/+4.4%，预计实现归母净利润15.5/20.0/22.0亿元，同比+54.0%/+28.7%/+10.3%，对应当下26/20/18倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

25H1点评：Q2营收创新高，产能及市场开拓持续推进

海天精工(601882)
    主要观点：
    事件概况
    海天精工于2025年8月29日发布2025年半年报。公司2025H1实现营收16.63亿元，同比-0.92%，实现归母净利润2.37亿元，同比-19.27%，在行业磨底期公司业绩略承压。
    行业营收同比降幅收窄，受益于东南亚需求出口持续增长
    根据中国机床工具工业协会，2025H1我国机床行业完成营收4933亿元同比-1.7%，与2024年营收同比-5.2%相比降幅收窄。金属切削机床行业完成营收887亿元，同比+13.8%，金切机床行业实现利润总额56亿元同比+33%，金切机床行业平均利润率达6.3%，同比提升0.9pct。根据国统局数据，2025H1我国金切机床产量达40.3万台，同比+13.5%。进出口方面，25H1机床进出口同比继续增长，进口结束自2022Q1以来下降趋势转为增长，出口增幅明显，贸易顺差扩大。根据海关数据，2025H1我国进口金切机床23.8亿美元同比+0.2%，出口金切机床29.7亿美元，同比+12.7%。我国机床对新兴市场国家出口增长，特别是东南亚国家工业化对机床工具商品需求强劲，带动机床工具产品出口持续增长。
    Q2营收创历史新高，利润端降幅收窄
    公司2025H1实现营收16.63亿元，同比-0.92%，实现归母净利润2.37亿元，同比-19.27%。单季度来看，公司25Q2实现营收9.23亿元，同比+0.1%，在行业磨底期公司维持营收正增，单季度营收创历史新高；25Q2实现归母净利润1.38亿元，同比-15.34%。
    利润率端来看，2025H1公司毛利率达26.14%，同比下降2.22pct，Q2单季度毛利率达26.3%，同比下降1.98pct；净利率端，2025H1公司净利率达14.27%，25Q2单季度净利率达14.99%，同比24Q2下滑2.26pct，环比25Q1略提升1.62pct，公司利润率水平波动主要系行业景气度影响，行业竞争加剧，影响公司整体盈利水平。
    产品研发进一步投入，持续加强国内外市场开拓及管理
    2025年上半年公司加大产品研发投入，进一步提升产品性能和水平，强化对重点行业的深入理解，针对重点行业研制高性能产品，巩固产品优势，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
    产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，布局海外区域产能。
    同时公司持续加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司25年半年报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整2025-2027年盈利预测，营业收入分别为34.92/37.43/40.38亿元（前值38.02/43.07/48.92亿元），归母净利润分别为5.36/5.94/6.67亿元（前值6.35/7.51/8.95亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.03/1.14/1.28元（前值1.22/1.44/1.71元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为20.8/18.7/16.7倍。考虑内需受政策推动企稳回升叠加出口增长背景下公司海外布局持续拓宽，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期；核心零部件进口受阻；原材料价格大幅上涨；应收账款及应收票据风险；外部环境存在不确定性的风险；汇率波动风险；经济周期带来的经营风险；行业和市场竞争风险。

25H1点评：业绩符合预期，多业务多点开花

豪迈科技(002595)
    主要观点：
    事件概况
    豪迈科技于2025年8月26日发布2025年半年报。公司2025H1实现营收52.65亿元，同比+27.25%，实现归母净利润11.97亿元，同比+24.65%，业绩稳健增长。
    25Q2营收创新高，Q2净利同比+20.87%
    公司2025H1实现营收52.65亿元，同比+27.25%，实现归母净利润11.97亿元，同比+24.65%。单季度来看，25Q2单季度实现营收29.86亿元，同比+25.9%，维持稳健增长；利润端来看，公司25Q2单季度实现归母净利润6.77亿元，同比+20.87%，维持稳健增长。
    利润率层面，公司2025H1毛利率达34.48%，同比2024H1下滑0.74pct，主要系公司主要产品轮胎模具产品毛利率下滑影响；2025H1公司净利率达22.73%，25Q2净利率达22.68%同比略降。
    多板块业务多点开花，数控机床业务营收25H1同比+145.08%
    分产品来看，公司轮胎模具、大型零部件产品及机床产品三大板块业务齐头并进，25H1营收均维持稳健增长。
    轮胎模具2025H1在公司营收中占比达49.91%，2025H1实现营收26.28亿元，同比+18.56%，实现毛利率40.21%，同比下降1.38pct，毛利率下降主要因产品结构变化、人员数量增加等因素叠加影响。从收入结构来看外销收入同比增速快于内销，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷地实现近距离服务客户。
    大型零部件机械产品2025H1在公司营收中占比达36.98%，主要以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造和精加工为主，2025H1燃气轮机和风电市场需求持续向好，公司订单饱满，生产线满负荷运转。2025H1公司大型零部件产品实现营收19.47亿元，同比+32.94%，毛利率24.3%，同比提升0.22pct，主要受益于产品结构优化、原材料价格降低、汇率变动及效率提升。
    数控机床2025H1营收占比达9.62%，为公司重点发展业务，2025H1实现收入5.06亿元，同比+145.08%，增长迅速。公司机床项目致力于多轴复合加工机床、机床功能部件等研发推广。2025年4月举办的中国国际机床展中，公司新推出五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合、卧式五轴车铣复合加工中心、立式铣车复合等产品，具有高速、高精、高效、智能化、绿色化的特点。通过持续品牌运营及市场拓展，公司多品类机床产品在各地区应用客户群稳步提升，涉及电子信息、汽车制造、精密模具、半导体等多个行业。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司2025年中报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们调整盈利预测2025-2027年营业收入分别为107.8/124.4/142.0亿元（前值101.05/114.98/130.46亿元），归母净利润分别为24.4/28.1/32.4亿元（前值23.2/26.51/30.37亿元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为19.2/16.6/14.4倍。考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险。2）汇率波动风险。3）国际政策波动风险。

业绩短期承压，“All in AI”战略成果显著

美年健康(002044)
    主要观点：
    事件：
    2025年8月30日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入41.09亿元（同比-2.28%），归母净利润-2.21亿元（同比-2.59%），扣非净利润-2.38亿元（同比-6.15%）。单二季度，公司实现营业收入23.55亿元（同比-2.02%），归母净利润0.54亿元（同比-23.81%），扣非净利润-0.44亿元（同比-43.23%）。
    点评：
    业绩短期承压，个检业务占比持续提升
    从经营情况看，2025年上半年公司体检客单价656元，25H1短期承压主要是上半年作为传统淡季，部分企业客户预算及到检后置所致。截至报告期末，公司分院总数566家，其中控股体检分院304家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。从体检人次看，2025年上半年公司共计接待955万人次（含参股分院），其中控股体检分院接待600万人次。公司客户结构持续优化，个人客户占收入比提升至33%，团体客户占比为67%，个检业务作为重要增长引擎的趋势明显。从盈利能力看，2025年上半年医疗行业毛利率为32.71%（同比-2.76pct）；费用方面，公司持续推动提效降本，2025年上半年销售费用为9.82亿元（同比-8.75%），管理费用为4.15亿元（同比-0.50%）。“All in AI”战略成果显著，创新业务打开成长新空间
    公司坚定“All in AI”战略，AI赋能成效显著，已成为业绩增长的核心驱动力。2025年上半年，结合AI技术手段取得的收入为1.40亿元，同比增长62.36%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“专精特新”产品矩阵，报告期内新增AI智能肝健康管理产品，并与阿里巴巴达摩院合作，共同开发基于“平扫CT+AI”的胰腺癌筛查等创新产品。在AI赋能运营方面，公司AI数智健管师“健康小美”的智能主检应用已上线188家体检中心，累计审核并生成87万份体检报告，大幅提升了主检医生的效率和诊断准确性。同时，公司通过“星羽展业智能提案系统”、超声AI质控系统等工具，实现了检前、检中、检后全流程的智能化升级。公司以体检大数据为基础，构建“体检2小时，服务365天”的健康管理新业态，正从预防医疗龙头企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现117.20/130.42/142.40亿元，同比增长9.5%/11.3%/9.2%；归母净利润分别实现6.40/8.64/10.89亿元，同比增长126.9%/34.9%/26.1%；对应EPS为0.16/0.22/0.28元；对应PE倍数为33/24/19X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。

25H1固定支架交付占比提升，在手订单充足

中信博(688408)
    主要观点：
    2025H1公司实现归母净利润1.58亿元，同比下降31.79%
    2025H1公司实现收入40.37亿元，同比增长19.55%；归母净利1.58亿元，同比下降31.79%。2025Q2公司实现收入24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%；归母净利0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77%。
    25H1毛利率较低的固定支架占比提升
    25H1光伏支架业务收入38.74亿元（不含柔性支架），其中跟踪支架系统实现收入28.76亿元，销售量6.75GW，固定支架系统实现收入9.98亿元，销售量5.97GW。跟踪支架系统收入占支架业务收入比例为74.24%，同比下降12.81个百分点，固定支架收入占比同比上升。产品销售结构中毛利率相对较低的固定产品占比上升亦是公司整体毛利率水平下降的主要原因之一。
    25H1公司在手订单72.9亿元，其中跟踪支架58.9亿元
    中信博2024年度跟踪支架系统排名全球第二，排名首次进入全球前三，夯实了跟踪支架细分领域的国际领先地位，品牌知名度、品牌影响力进一步提升。截至2025H1，公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪支架约58.9亿元，固定支架约12.1亿元，柔性支架约1.6亿元，其他0.3亿元。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入93.5/103.3/115.9亿元，同比+3.6%/+10.5%/+12.2%，由于光伏行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计实现归母净利润7.1/8.3/11.7亿元（原预期为9.0/9.5/13.2亿元），同比+13.0%/+15.8%/+41.7%，对应当下15/13/9倍市盈率，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

2025年海风景气上行，公司25H1业绩同比高增

海力风电(301155)
    主要观点：
    2025H1实现归母净利润2.1亿元，同比+90.6%
    2025H1公司实现营收20.3亿元，同比+461.1%；归母净利润2.1亿元，同比+90.6%；扣非净利润1.6亿元，同比+61.3%。公司2025Q2实现营收15.9亿元，同比+570.6%；归母净利润1.4亿元，同比+315.8%；扣非净利润1.4亿元，同比+379.9%。
    25H1国内海风项目建设景气上行，带动公司出货及业绩同比高增25H1公司风电塔筒实现收入2.9亿元，同比增长124.14%，毛利率11.9%，同比+18.4pct；桩基实现收入15.6亿元，同比增长1092.63%，毛利率16.3%，同比+10.8pct；导管架实现收入1.4亿元，同比增长84.94%，毛利率19.4%，同比+23.2pct。截至25H1，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.3亿元。
    后续展望：2025-2026年国内海风装机或提速发展，公司有望受益截至2025H1，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中。公司生产基地规划合理，既满足了国内海风市场的基本辐射又实现了出口基地的提前布局。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.07/76.15/98.74亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.06/10.72/13.21亿元，同比+1118.9%/33.0%/23.2%，对应当下20/15/12倍市盈率，维持“买入”评级。
    风险提示
    风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。

禽用疫苗增速显著，关注宠物板块成长潜力

普莱柯(603566)
    主要观点：
    2025H1公司归母净利润1.16亿元，同比增长57.12%
    公司发布2025年半年报：2025H1公司实现收入5.59亿元，同比+15.79%；归母净利润1.16亿元，同比+57.12%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比+50.79%。费用端，2025H1公司销售费用率、管理费用率分别是22.2%、6.7%，同比-5.6pct、-2.5pct，主要是上半年公司聚焦营销体系变革，强化过程管理、绩效管理和费用管控，通过精益化生产管理优化成本。
    猪用疫苗短期承压，禽用疫苗增速显著
    2025年上半年，下游养殖行情整体较为低迷状态，叠加大型养殖集团普遍采取较为激进的成本管控策略，动保行业竞争加剧。2025H1公司推向市场的创新产品猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、以新支流减腺五联灭活疫苗为代表的腺病毒系列禽用联苗得到市场的初步认可，为公司贡献新的业绩增长点。分产品看，2025H1公司生物制品收入4.01亿元，同比+13.17%，其中，猪用生物制品收入1.31亿元，同比-11.49%，行业竞争加剧导致猪用疫苗板块短期承压；禽用生物制品收入2.59亿元，同比+30.01%，主要是普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用，高致病性禽流感疫苗产能进一步释放，2025H1公司高致病性禽流感疫苗收入同比增长近60%；反刍动物用生物制品收入168万元，同比+39.62%。2025H1公司化学药品收入1.24亿元，同比+20.94%。
    宠物板块表现亮眼，打开中长期成长空间
    宠物板块，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的原则，一方面通过开展各种营销活动、优选合作经销商等措施对猫三联灭活疫苗在内的重点产品进行市场推广，一方面在线上积极探索利用各大新媒体平台以直播或种草等方式对相关产品进行品牌构建和市场开拓。2025年上半年，公司宠物相关产品的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上。分产品看，宠物生物制品收入1,007万元，同比+49.65%；宠物药品837万元，同比+9.99%；宠物功能性保健品收入1,281万元，同比+124.47%。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司实现营业收入12.16亿元、14.14亿元、15.96亿元，同比增长16.6%、16.3%、12.8%，对应归母净利润1.81亿元、2.34亿元、2.59亿元，同比增速为95.4%、29.2%、10.5%，对应EPS分别为0.52元、0.68元、0.75元，维持“买入”评级。
    风险提示
    畜禽价格波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

利润展现好转迹象，数字货币增加想象力

天融信(002212)
    主要观点：
    利润方面有所改善，下游部分行业业绩亮眼
    公司2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-0.65亿元，同比减亏68.56%；扣非净利润-0.77万元，同比减亏64.57%。毛利率同比上升4.1个百分点，销售费用、管理费用、研发费用分别下降12.65%、15.42%、15.47%，三项费用总额减少14.39%。分下游看，金融、运营商、能源、交通行业收入分别增长19.52%、25.31%、32.35%、60.78%。此外，公司2025年2月11日发布智算一体机，2025Q1实现超200万收入，可预见商机及签单规模超2000万。公司云计算业务未来目标：产出至少达到安全板块产出的一半。
    经营性现金流-2.71亿元，同比下降7.09%；投资性现金流同比上升22.38%，筹资性现金流同比上升78.28%。
    行业市场恢复，持股计划目标高增长
    IDC2025V1《全球网络安全支出指南》预测，中国网络安全市场将由2023年的110亿美元增至2028年的171亿美元，五年复合增速9.2%；其《2024Q4中国安全硬件市场跟踪报告》显示，2024年中国安全硬件市场规模210.2亿元，UTM防火墙份额保持第一，UTM类产品连续五年提升，由2020年的62.5%升至2024年的67.3%。
    2024年公司卫生（启动省份30个，公司中标省份26个）、应急（2024年启动省份31个，公司中标省份13个）、地震局（2024年启动省份29个，公司中标省份19个）及气象领域（2024年启动省份18个，公司中标省份10个）累计中标超3亿元；预计2025年以下五大行业需求景气高：水利（总预算288亿）、气象（安全预算400万/省、启动8省）、交通（安全预算500万/省、试点8省）、卫生（安全预算百万/县，启动31省）。
    公司〝奋斗者〞第二期员工持股计划预计公司（以2024年为基数）2025-2027年收入增幅为0%/10%/20%；净利润增幅为100%/150%/200%。
    加密货币存在想象空间
    公司在稳定币方面已有区块链、零信任、隐私计算、商用密码等相关技术的研究及应用，同时参与了多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目，可为客户提供网络安全、数据安全、云计算等产品及解决方案。
    2025年6月AnchorX公司获阿斯塔纳金融服务管理局（AFSA）许可，可在阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）内发行稳定币。AxCNH是一种与离岸人民币（CNH）1:1锚定的数字稳定币，由AnchorX公司于2023年推出。AxCNH在以太坊、币安智能链（BNB Chain）和Conflux网络区块链上可用，可与主流钱包、去中心化金融（DeFi）应用及交易所兼容。我们认为，未来稳定币领域将进一步发展，带来公司业务想象力。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年分别实现收入27.9/29.6/32.4亿元，同比增长-1.0%/6.1%/9.5%；实现归母净利润1.09/1.44/2.06亿元，同比增长30.8%/32.9%/42.6%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

金价持续上行，上半年归母净利同增103%

山东黄金(600547)
    主要观点：
    山东黄金发布2025年半年报
    公司2025年上半年实现营收567.66亿元，同比+24.01%；实现归母净利润28.08亿元，同比+102.98%。单Q2实现营收308.30亿元，同比+14.97%，环比+18.87%；实现归母净利润17.82亿元，同比+160.68%，环比+73.64%。
    金价上行支撑业绩，矿山产金收入同增55%
    公司2025上半年自产金收入170.06亿元，同比+55.31%；黄金产量为24.71吨，与24H1基本持平。价格方面，黄金价格持续上行，25H1上海黄金交易所平均收盘价为722.13元/克，较上年同期+38.6%；分季度来看，Q2均价770.46元/克，同比+39.4%，较Q1环比+14.8%。美联储降息预期及全球地缘政治不确定性下金价持续上行，截至2025年9月4日黄金收盘价已经达到809.19元/克。
    半年度利润分配回馈股东
    公司发布2025年半年度利润分配公告，预计每股派发现金红利人民币0.18元（含税），半年度现金分红金额占扣除永续债利息后归母净利润的31.45%，高分红回馈股东。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.63/81.82/92.55亿元（前值为55.9/64.6/70.2亿元，考虑金价上行上调），对应PE分别为25.30/20.61/18.22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全和环保风险等。

2025H1同比减亏，年内有望实现业绩扭亏

隆基绿能(601012)
    主要观点：
    2025H1年实现归母净利润-25.69亿元，同比大幅减亏
    公司2025H1实现收入328.13亿元，同比下降14.83%；归母净利-25.69亿元，同比减亏；其中，2025Q2实现收入191.61亿元，同比下降8.12%，环比增长40.35%；归母净利-11.33亿元，同比减亏。
    2025H1硅片及组件产品销售同比微增，单位亏损收窄
    25H1公司实现硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW），电池组件出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW），但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收。
    BC产能稳步爬坡，2025年底BC产能有望超过60%
    25H1公司高价值HPBC2.0先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，上半年出货约4GW，畅销至中国、欧洲、亚太、拉美、中东非等70多个国家或地区，基于产品技术的先进性，形成了差异化竞争优势，引领行业高价值市场布局。预计2025年末，通过技术升级，公司HPBC2.0电池高效产能占比超过60%。面向高端分布式市场，公司融合HIT高质量钝化和BC工艺，创新开发并成功量产HIBC（高低温复合钝化背接触技术）组件，首次依托2382mm×1134mm黄金尺寸实现组件功率700W+，效率达到25.9%，成为全球效率最高的一款工业化光伏产品。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入676/723/742亿元，同比-18.1%/+6.8%/+2.7%，预计实现归母净利润-36/20/49亿元（此前预计归母净利润为-24/19/46亿元，本次下调2025年盈利预测主要系光伏产业链价格下行，库存减值影响利润），同比+58.8%/+156.1%/+144.3%，对应当下-/66/27倍市盈率，维持“买入”评级。
    风险提示
    组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC产品放量不及预期的风险。

业绩稳健增长，设备布局把握AI机遇，半导体封装设备加速推进

快克智能(603203)
    主要观点：
    事件概况
    快克智能于2025年8月29日发布2025年半年度报告：
    2025半年度公司实现营业收入为5.04亿元，同比增加11.85%；归母净利润为1.33亿元，同比增加11.84%；毛利率为50.78%，同比增长1.39pct，净利率为26.22%，同比增长0.09pct。
    2025年第二季度公司实现营业收入为2.54亿元，同比增长12.54%，环比增长1.49%；归母净利润为0.67亿元，同比增长12.73%，环比增长0.28%；毛利率为52.14%，同比增长2.86pct；净利率为26.23%，同比增长0.23pct。
    设备布局把握AI机遇，固晶键合设备不断突破
    精密焊接装联设备：AI产业高景气带动焊接及相关设备需求增量。1）消费电子：公司针对AI终端开发的震镜激光焊设备，凭借高速高效优势，已应用于Meta智能眼镜批量生产场景；依托激光热压、激光锡环焊及AOI检测等核心工艺，成功切入小米、OPPO、vivo等头部企业的智能手机及智能穿戴设备供应链。同时，公司的PCB激光分板技术实现重要突破，相关设备已进入富士康、立讯等企业，形成超千万量级订单规模。2）AI服务器：公司高速连接器焊接设备已进入多家英伟达核心供应商，持续为莫仕等连接器供应商提供精密电子组装设备。
    机器视觉制程设备：全场景检测能力升级，AI服务器与光模块领域取得进展。1）公司SMT相关视觉检测设备可实现AI服务器不停线训练，在线优化工艺参数，提升直通率，正加速在客户端推广。2）公司多维度全检测设备实现批量应用，可对手机、笔记本电脑、智能穿戴设备等的外观、装配完整性等进行全方位检测。3）在AI服务器领域，针对高速连接器外观检测的高要求场景，公司设备可精准识别针脚变形、表面瑕疵等细微缺陷。4）在光模块领域，对于800G及以上高速光模块生产需求，公司设备可检测激光器芯片偏移、金线键合缺陷等关键质量问题，已在头部客户实现小批量应用。5）公司方案可精准捕捉引线键合缺陷、封装体裂纹、光芯片波导区等问题，为半导体封装环节良率提升提供高精度AOI检测设备。
    固晶键合封装设备：拓客及研发不断推进。1）碳化硅和分立器件封装设备实现头部客户突破。公司的碳化硅微纳银（铜）烧结设备获得汇川、中车、比亚迪等设备订单；高速高精固晶机斩获成都先进功率半导体批量订单并开始和安世、扬杰、长晶浦联等头部分立器件企业展开合作。2）先进封装领域，公司热压键合（TCB）设备研发进展顺利，预计年内完成研发并启动客户打样，助力先进封装关键设备国产化。
    投资建议
    考虑下游景气度及产品拓展节奏，我们对前次预测水平调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为10.62/13.56/16.06亿元（调整前为11.78/14.25/16.96亿元），归母净利润分别为2.62/3.47/4.18亿元（调整前为2.85/3.61/4.31亿元），以当前总股本2.54亿股计算的摊薄EPS为1.03/1.37/1.65元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为29/22/18倍，考虑到公司焊接及机器视觉设备高端领域布局不断拓展，半导体封装设备带来新增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）市场竞争加剧及盈利能力下降的风险。4）应收账款坏债及存货减值风险。5）国际贸易摩擦带来的风险。6）SiC项目进展不及预期的风险。7）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。8）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2025Q2发光业务改善，政策环境压力下保持稳健

安图生物(603658)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入20.60亿元（yoy-6.65%），归母净利润5.71亿元（yoy-7.83%），扣非净利润5.46亿元（yoy-8.79%）。
    其中，2025Q2实现营业收入10.64亿元（yoy-4.79%），归母净利润3.01亿元（yoy+1.97%），扣非净利润2.89亿元（yoy+1.58%），经营性现金流2.44亿元（yoy+45.9%）。
    事件点评
    行业因素短期仍在，2025Q2发光业务有所改善
    可预期的未来几个季度，行业仍受到院端检验量承压、IVD集采全面执行等多重影响，2025Q2公司营业收入环比+6.9%、归母净利润同比增速回正（环比+11.7%），经营相对稳健。公司业绩边际改善、盈利能力回升，一方面主要是收入结构持续优化（主动收缩低毛利的代理业务、高毛利试剂业务占比提升），另一方面，2025Q2公司期间费用率显著改善，销售/管理/研发费用率分别为18.21%/4.11%/11.25%，环比-1.40pct、-1.77pct、-1.86pct。
    分区域来看，2025H1境内实现收入19.04亿元（yoy-8.32%），主要受国内行业政策环境影响所致；境外实现营收1.57亿元
    （yoy+19.78%），主要得益于公司持续加大全球市场布局，将产品推入亚洲、欧洲、非洲等100多个国家和地区。
    研发费用投入持续，多元布局测序平台等业务
    公司继续维持较高的研发投入，2022年—2024年研发投入分别为57,169.48万元、65,613.04万元和73,193.28万元，占当期营业收入的比重分别为12.87%、14.77%和16.37%，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年，公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。
    NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027收入有望分别实现45.01亿元、49.75亿元和55.31亿元，同比增长分别约0.7%、10.5%和11.2%，2025-2027年归母净利润分别实现12.20亿元、14.03亿元和16.17亿元，同比增长分别约2.2%、14.9%和15.3%。2025-2027年的EPS分别为2.14元、2.45元和2.83元，对应PE估值分别为19x、17x和14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    高速机装机进展不及预期风险。

订单高速增长，产品壁垒深化，收并购拓宽边界

日联科技(688531)
    主要观点：
    事件概况
    日联科技于2025年8月29日发布2025年半年度报告：
    2025半年度公司实现营业收入为4.60亿元，同比增加38.34%；归母净利润为0.83亿元，同比增加7.80%；毛利率为44.12%，同比下降1.31pct，净利率为17.90%，同比下降5.18pct。
    2025年第二季度公司实现营业收入为2.61亿元，同比增加42.55%，环比增加30.76%；归母净利润为0.47亿元，同比增加10.44%，环比增加34.35%；毛利率为43.65%，同比下降1.48pct；净利率为18.22%，同比下降5.26pct。
    各下游领域均实现增长，海外收入迅速增长
    2025年上半年，公司X射线智能检测设备实现营收4.09亿元，同比增加40.67%，占营收的88.92%，毛利率为42.68%，同比提升1.22pct，其中：集成电路及电子制造实现营收2.11亿元，同比增加54.63%，占营收的45.93%，毛利率为50.42%，同比增加2.03pct；锂电检测实现营收0.98亿元，同比增加69.17%，占营收的21.24%，毛利率为32.27%，同比下降0.32pct；铸件焊件及材料检测实现营收0.92亿元，同比增加1.21%，占营收的19.98%，毛利率为37.01%，同比下降0.20pct。备品备件及其他业务实现营收0.51亿元，同比增加22.59%，占营收的10.97%，毛利率为55.71%，同比下降17.79pct。
    2025年上半年，公司境内实现营收4.13亿元，同比增加34.58%，占营收的89.70%，毛利率为44.01%，同比下降0.86pct；境外实现营收0.47亿元，同比增加82.82%，占营收的10.30%，毛利率为45.03%，同比下降6.94pct。
    新签订单接近翻倍，短期费用扰动利润增速
    公司上半年新签订单同比增长近一倍，得益于公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强。（1）下游电子半导体行业包括集成电路、消费类电子、汽车电子以及泛AI等领域需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长，下游各个领域新签订单均实现同比增长；（2）公司深耕工业X射线检测领域近二十年，在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒（3）公司上市公司品牌效应凸显，同时公司积极拓展全球化制造能力及营销网络建设，目前已形成“3大国内基地+3大海外基地”全球化布局。
    公司上半年净利润增速不及营收增速，主要是受公司新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响，上述短期费用在未来会逐步下降。
    高端品及AI检测拓展深化壁垒，收并购拓宽边界
    1.检测设备：公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。比如，随着PCB制程工艺的不断提升，公司应用于PCB相关领域的工业X射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现了技术迭代升级。
    2.射线源：2025年上半年，公司新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现了产业化，公司开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。
    3.AI检测：公司开发出适用于下游各领域的AI算法和影像处理软件，大大提高检测效率及准确率。2025年上半年，公司发布了业内首款工业X射线影像AI垂类大模型，该系统不仅实现了检测精度的量级突破，更推动工业X射线检测领域向“全域智能感知”时代跃迁。4.收并购：2025年上半年，公司先后投资并购了创新电子以及珠海九源。公司正面向全球开展收并购计划，积极拓展其他工业检测技术，通过自研以及投资并购方式，在视觉、声学、多光谱、电性能等检测技术领域进行布局，与X射线检测技术形成协同互补，丰富公司检测解决方案，拓展公司业务边界，打造工业检测平台化能力。
    投资建议
    考虑公司营收结构及费用变化，我们调整盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为10.14/12.94/16.98亿元（调整前为10.03/12.79/16.48亿元），归母净利润分别为1.81/2.53/3.62亿元（调整前为2.09/2.82/3.65亿元），以当前总股本1.66亿股计算的摊薄EPS为1.09/1.53/2.18元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为52/37/26倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）关键技术和人才流失风险。2）原材料波动带来产品毛利降低的风险。3）应收账款回收不及预期、存货跌价的风险。4）市场竞争激烈，技术替代，下游行业景气度波动的风险。4）国际贸易摩擦产生的风险。5）公司产品部分领域核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险，产业化及新品拓展不及预期的风险。6）募投项目实施及产能无法及时消化的风险。

上半年业绩承压，供需有望改善

泰和新材(002254)
    主要观点：
    事件描述
    8月25日，泰和新材发布2025年半年度报告，实现营业收入19.03亿元，同比减少2.48%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降77.58%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.7%。其中，第二季度实现营业收入8.46亿元，同比/环比-14.18%/-20.05%；实现归母净利润0.15亿元，同比/环比-83.98%/+28.01%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比/环比-103.33%/-139.08%。盈利能力指标方面，2025H1销售毛利率17.68%，同比-0.51pct；净利率0.60%，同比-3.75pct。
    氨纶价格持续走低，静待供需关系改善
    2025二季度以来，公司在销售端进一步强化管理，产销率得到有效提升，但受整体销售价格持续走低的影响，氨纶业务仍有较大亏损。价格方面，2025年，截至8月29日，公司主要产品氨纶市场平均价格为23563.49元/吨，同比下降10.8%，2025第二季度均价为23576.92元/吨，同比下跌13.63%，环比下跌1.25%。供给端，根据百川盈孚，2025年第二季度国内氨纶总产能达到144万吨，同比增加7.14%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，截至2025年8月PTMEG年初至今均价12183.84元/吨，同比下跌13.39%；MDI价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势，MDI年初至今均价17841.46元/吨，同比下跌6.27%。供给端和成本端的双重压力下，2025年第二季度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差同比下跌10.62%。展望后市，2025年新增产能预计较2024年减少，2026年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。
    芳纶销量上升，需求乏力叠加新增产能投放导致利润空间收窄
    根据2025年半年报，目前公司芳纶产能约3.2万吨，居全球第三位。成本面上看，其主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。随着公司在成本端降本增效，营销端加大市场推广，2025年上半年芳纶产品营业收入达到11.7亿元，同比增长5.41%，由于竞争激烈及需求下滑，毛利率有所收窄，2025上半年毛利率为32.63%，同比-5.85pct。行业需求方面，间位芳纶受国际环境和采购活动减少等因素的影响，国内需求有所减弱；工业过滤领域因房地产行业持续低迷，水泥、钢铁、筑路等终端市场需求持续乏力，叠加同质化竞争激烈，价格竞争进一步加剧。对位芳纶由于传统领域光通信、汽车胶管市场竞争充分，需求呈下滑趋势；另一方面，随着新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。
    积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线
    公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于2025年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。
    投资建议
    预计泰和新材2025-2027年归母净利润1.82、2.97、3.79亿元，对应PE为47.18X/28.88/22.59X。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；
    锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；
    氨纶产品及原料价格大幅波动；
    氨纶、芳纶行业投产超预期；
    宏观经济下行。

主营产品景气承压，静待产业链回暖

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    8月27日，合盛硅业发布2025年半年报，实现营业收入97.76亿元，同比减少26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比下降140.60%；实现扣非归母净利润-5.33亿元，同比下降159.29%。其中，第二季度实现营业收入45.48亿元，同比/环比-42.11%/-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比/环比-245.87%/-352.93%；实现扣非归母净利润-7.49亿元，同比/环比-297.34%/-447.13%。
    2025年上半年主营产品量价齐跌，盈利承压
    2025Q2公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为21.46/16.33/1.59/0.53万吨，分别环比变化-17%/-6%/-6%/-40%。二季度西南地区大部分时间仍处于枯水期，影响产销量。2025Q2，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化-21.45%/-5.78%/-2.87%/+1.89%。原材料价格分化，2025Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+22.48%/+98.56%/-24.21%/-14.4%/-11.1%/-9.11%/+6.32%，矿石、石油焦大幅涨价压缩利润。盈利能力指标方面，2025二季度销售毛利率0.22%，同比-23.34pct；净利率-14.68%，同比-20.19pct。
    工业硅方面，二季度因工业硅原材料价格走弱、成本支撑下滑，叠加贸易摩擦引发宏观悲观情绪，价格逐步跌破历史低位；二季度末行业全面亏损下，厂家出货意愿下降，价格止跌转入底部震荡。有机硅方面，二季度行业步入传统淡季，关税政策不确定性因素抑制出口；与此同时，上游工业硅等主要原材料价格持续下行，在成本传导效应下，有机硅产品售价随之同步走低。多晶硅方面，光伏行业各环节“内卷”严重，多晶硅行业难以盈利。展望后市，光伏产业已进入深度调整与结构重塑的关键期，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展的轨道，从而进一步对上游工业硅行业的市场供需格局产生积极影响。当前有机硅和工业硅价格触底，大部分企业已进入深度亏损，有望加速产能出清，价格价差有望回升，公司作为行业头部企业将受益。三季度开始同时，西南地区进入丰水期，工业硅产销量有望回升。
    投资建议
    预计合盛硅业2025-2027年归母净利润20.14、28.40、37.73亿元，对应PE为30.06X/21.31X/16.04X。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

海济并表增厚业务，诊疗一体化布局成效初显

圣湘生物(688289)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入8.69亿元（yoy+21.15%），归母净利润1.63亿元（yoy+3.84%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy+12.19%），经营活动现金流-1.43亿元。
    其中2025Q2实现营业收入3.93亿元（yoy+20.59%），归母净利润7098万元（yoy-6.21%）。
    事件点评
    海济并表增厚业绩，IVD业务短期略有压力
    分季度看，2025年单二季度公司实现营业收入3.93亿元，同比增长20.59%，在同期高基数下常规业务保持稳健，叠加新并表的生长激素业务贡献显著增量；实现归母净利润0.71亿元，同比下降6.21%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下降4.18%，主要是增值税率调整和收入结构变化导致盈利能力下降。
    中生海济2025H1得益于产能扩充完成，实现收入2.4亿元，净利润0.97亿元，同比增长120%，贡献业绩增量，剔除中生海济和红岸基元并表影响（并表收入分别为2.16亿元、1054万元），公司2025H1收入下滑约10%。
    创新业务方面，公司在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多个关键领域，推出了多款具有创新性和前瞻性的新产品。呼吸道领域，公司依托“互联网+医疗”居家快检C端模式，创新“以医院为支撑、社区为平台、居家为基础”的三端合一接续性医疗服务体系新方案，探索严肃医疗与消费医疗融合路径。基因测序领域，2025年上半年，公司测序业务实现营业收入超三千万元，同比增长三倍。自主研发的SansureSeq1000高通量测序仪于2025年1月获批上市，同时公司进一步增资真迈生物，在进口测序仪受限的背景下，有望抢占国产替代窗口期。
    并购稳步推进，“诊断+治疗”双轮驱动格局初步成型
    近年来，公司持续通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，加大全产业链上下游的延伸与建设力度，围绕生命科技领域关键底层技术、关键核心模块、关键原材料等重点赛道，不断开发、整合与突破，逐步打造为“诊疗一体化”、覆盖全产业链生态的平台型企业。2025年1月公司全资收购中山圣湘海济（生长激素100%股权），获得从基因重组原液到水剂/长效制剂的完整生产体系，直接完善“治疗”端拼图，此外，公司控股红岸基元（宠物/基层诊断）、参股真迈生物（测序仪+试剂）、圣维鲲腾（POCT），形成“仪器+试剂+治疗药物+第三方检验”闭环生态。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027收入有望分别实现20.08亿元、23.98亿元和29.31亿元（2025-2027年前值预测为22.49亿元、28.34亿元和34.65亿元），同比增长分别约37.7%、19.4%和22.2%，2025-2027年归母净利润分别实现3.58亿元、4.54亿元和5.92亿元（2025-2027年前值预测为4.94亿元、6.19亿元和7.77亿元），同比增长分别约29.8%、26.8%和30.5%。2025-2027年的EPS分别为0.62元、0.78元和1.02元，对应PE估值分别为33x、26x和20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进展不及预期风险。

2025H1业绩符合预期，触底信号凸显

通威股份(600438)
    主要观点：
    2025上半年实现归母净利润-50亿元，2025Q2亏损收窄
    2025H1公司实现收入405.09亿元，同比下降7.51%；归母净利-49.55亿元，同比下降58.35%；其中，2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24%；归母净利-23.63亿元，同比下降0.85%，环比增长8.88%。
    硅料：2025H1销量保持行业第一，25Q2单吨亏损环比扩大
    25H1公司硅料销售约16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一。25Q2硅料平均价格环比25Q1下滑，在成本变动不大的情况下，25Q2硅料单吨亏损环比扩大。展望25Q3，自7月起，光伏行业开始反内卷，硅料价格逐步提升至全成本线，我们预计25Q3硅料单吨亏损将明显收窄。
    电池片组件：抢装所致25Q2电池片单瓦亏损收窄
    2025H1电池销量49.89GW，继续保持全球第一，并实现累计出货量突破300GW，持续刷新全球电池片销售纪录；组件销售24.52GW，其中国内分布式出货继续保持国内第一。海外市场方面，公司上半年销量组件5.08GW，继续保持爆发式增长，已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入623/691/750亿元，同比-32.3%/+10.8%/+8.7%，考虑到2025上半年产业链价格持续下降，库存减值影响利润，我们下调2025年业绩预期，预计实现归母净利润-55/14/28亿元（前值为-34.7/-3.5/21.4亿元），同比
    21.3%/+125.9%/+94.0%，对应当下-/69/36倍市盈率，维持“增持”评级。
    风险提示
    全球光伏装机不及预期的风险。硅料价格修复不及预期的风险。减值超预期的风险。

生猪业务稳步发展，拟现金收购羌都畜牧

天康生物(002100)
    主要观点：
    1H2025归母净利3.38亿元，6月末资产负债率降至47%
    公司公布2025年中报：1H2025年实现收入88.5亿元，同比+10.7%；归母净利润3.38亿元，同比+22.3%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+16.2%。分季度看，2025Q1、Q2实现收入41.8亿元、46.7亿元，同比+10.7%、+10.7%；归母净利1.48亿元、1.9亿元，同比+174%、-15%。2025年6月末，公司资产负债率47%，较3月末-4.4pct。
    2025年出栏目标有望顺利完成，1H2025自繁自养成本降至12.55元2025年公司计划出栏生猪350-400万头，其中，养殖事业部300万头，饲料放养部门计划出栏50-100万头；1H2025公司出栏生猪152.82万头，同比+9.1%，已完成全年目标38.2%-43.7%，全年350万头出栏目标有望顺利达成。2025年，公司生猪完全成本目标是降至13元/公
    斤以内；1H2025，公司psy达到27头，育肥成活率96.5%，自繁自养成本已降至12.55元/公斤，但受饲料部门放养业务中外购仔猪价格偏高影响，总成本降幅放缓，随着外购仔猪价格的回落，公司成本仍有较大下降空间。
    公司拟现金收购羌都畜牧，羌都生猪养殖成绩和历史业绩优异
    公司近日公告，已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了《股权收购框架协议》，筹划以现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧采用“自繁自养”模式，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020年至今持续盈利，即便在2021年和2023年猪价低迷、全行业亏损情况下仍保持盈利。羌都畜牧主要优势在于：生产基地布局在新疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小；养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低；生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧合作历史较长，此前由公司为其供应饲料，2023年双方合资成立饲料公司，本次收购是在现有产能基础上进行整合，未新增产能，符合当前生猪调控政策方向。
    植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，玉米收储业务玉米销量同比大增
    1H2025，公司饲料销量134.2万吨，同比-0.6%，饲料收入24.3亿元，同比-14.2%，毛利2.46亿元，同比-35.2%，吨毛利184元，同比下降98元；制药业务收入4.8亿元，同比-3.7%，毛利率65.9%，同比-1.6pct，毛利3.2亿元，同比-6%；植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入14.5亿元，同比+97.6%，毛利1.89亿元，同比+1475%；玉米收储业务玉米销量大幅提升，实现销售收入13.0亿元，同比+72.3%，毛利0.46亿元，同比大幅扭亏。
    投资建议
    发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量363.42万头、400万头、450万头，同比+20%、+10%、+13%，实现营业收入190.12亿元、200.82亿元、212.37亿元，同比+10.7%、+5.6%、+5.8%，对应归母净利润7.45亿元、9.17亿元、12.05亿元。归母净利润前值2025年10.2亿元、2026年9.84亿元、2027年14.74亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了25-27年生猪销售价格、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    畜禽疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨。

Q2业绩环比改善，新产品放量持续推进

华恒生物(688639)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入14.89亿元，同比+46.54%；实现归母净利润1.15亿元，同比-23.26%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-22.20%。
    其中，2025年二季度公司实现营业收入8.02亿元，同比+55.61%，环比+16.74%；实现归母净利润0.64亿元，同比+1.05%，环比+24.86%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.99%，环比+26.32%。
    销量增加带动营收高增，产品价格下行压缩利润空间
    主营产品销量增加，拉动H1营收大幅度增长。公司上半年实现营业收入14.89亿元，同比+46.54%。其中，氨基酸产品和维生素产品分别实现营业收入10.57、0.80亿元，分别同比+42.29%、-4.87%；毛利率分别为30.58%、12.43%，分别同比-5.94pct、-23.33%。报告期内，氨基酸系列产品受精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代推广政策影响，需求持续增长，实现营收同比大幅度增长。
    费用增加与主营产品价格下行叠加导致净利润同比下降。由于竞品豆粕跌价及行业新增产能较多、持续供过于求等因素，主营产品价格持续走低，压缩利润空间。根据百川盈孚数据，25H1缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/肌醇市场均价13.78/49.86/26.44/28.04/30.52元/kg，Q2市场均价13.38/45.52/25.50/26.91/27.67元/kg，环比-5.58%/-16.01%/-6.87%/-7.75%/-17.08%。成本方面，淀粉与葡萄糖等原材料价格波动，赤峰基地丁二酸联产项目等产能爬坡增加固定成本分摊。费用方面，管理费用同比增长51.74%，主要系公司管理人员平均薪酬增长、软件服务费增加所致；财务费用同比增长104.33%，主要系汇率波动造成汇兑净收益减少（公司境外业务占比总营收48.86%）、利息支出增加所致。
    研发高投入驱动技术迭代，柔性生产增强抗风险能力
    公司持续加码研发投入，推进产业AI数字化转型，以柔性生产技术提高抗风险能力。2025年上半年，公司研发费用达6867.33万元，同比增长8.40%，占营业收入比例为4.61%。高研发投入带来显著成果转化，上半年新增发明专利6项、实用新型专利3项，累计拥有发明专利84项、实用新型专利80项，技术储备覆盖菌株构建、发酵控制、分离提取等生物制造全流程。公司创新性地推进"生物+AI"战略，成立AI数字化实验室，引进专业人才，整合菌株平台、工艺放大体系及大规模生产能力，加速前沿技术向实际产品的转化。此外，公司对现有装置进行技术改造，苹果酸项目生产装置可交替柔性生产苹果酸或色氨酸，丁二酸项目生产装置可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇，以此提高设备利用率、增强对单一产品市场波动的抗风险能力。
    持续完善产能布局，生物基新材料效益凸显
    公司新项目正在持续推进，重点加码1,3-丙二醇的投入。对新项目方面，赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目，巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量，进一步丰富公司产品矩阵。其中，生物基新材料1,3-丙二醇、丁二酸具有原料为可再生材料、成本较低、过程绿色环保等众多优点，具有较强的经济效益和社会效益。报告期内，赤峰华恒子公司实现扭亏，净利润0.52亿元，彰显生物基新材料的盈利潜能。公司进一步加大了对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动了1,3-丙二醇在PTT纤维等领域的市场化落地。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.66、3.72、4.78亿元，对应PE分别为34、24、19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）产品价格持续下跌的风险；
    （4）原材料及能源成本大幅波动的风险。

二季度业绩环比回暖，新材料持续放量

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月21日，万润股份发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业总收入18.70亿元，同比-4.42%；实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+6.90%。25Q2公司实现营业总收入10.09亿元，同比-0.95%，环比+17.12%；实现归母净利润1.38亿元，同比+18.25%，环比+73.13%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比+24.30%，环比+75.09%。
    二季度业绩回暖，产品结构优化与费用管控驱动盈利提升
    25H1公司实现营业总收入18.70亿元，同比-4.42%；25Q2公司实现营业总收入10.09亿元，同比-0.95%，环比+17.12%。分板块看，功能性材料类产品、生命科学与医药类产品、其他业务收入分别实现营收14.69/3.76/0.25亿元，分别同比-9.55%/+20.80%/+19.20%，分别占比78.58%/20.09%/1.33%。
    25H1实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；25Q2实现归母净利润1.38亿元，同比+18.25%，环比+73.13%，Q2净利润环比高增。净利润提升得益于多维因素。收入端产品结构优化，功能性材料板块占比从83.04%降至78.58%，毛利率38.68%，同比-1.99%；医药板块占比从15.89%提升至20.09%，毛利率38.56%，同比+1.36%。成本端公司主营业务成本同比-2.02%，降幅小于收入降幅。管理费用同比-12.40%，主要源于公司优化内部管理、提升运营效率；公司维持了较高的研发投入强度，研发投入达1.97亿元，为后续产品迭代与技术创新储备动能。
    产能扩张与产业合作并进，光刻胶、半导体及OLED项目取得实质进展
    报告期内，公司围绕产能扩张与产业合作有一系列实质性进展。公司启动了万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元以扩建光刻胶和聚酰亚胺材料的产能共计1451吨，目前项目的环境影响评价报告已进入公示阶段；前期重点投入的中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目迎来关键节点，半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产，项目中的其他产品未来也将投入试生产；控股子公司三月科技及九目化学的OLED产能建设项目也在积极推进中，旨在巩固和扩大公司在OLED材料领域的先发优势与产能规模；公司与中国石化催化剂有限公司签署了《项目合作意向书》，双方拟在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛产品领域开展业务合作，为公司沸石分子筛产品打开非车用市场的广阔空间。
    研发驱动+平台化延伸构筑核心竞争力，多品类技术储备支撑长期增长
    公司以“研发驱动+平台化延伸”为核心竞争力，围绕电子信息材料、环保材料、新能源材料及生命科学与医药四大板块布局，具备多品类、多技术平台协同优势。作为国家级高新技术企业，拥有超10000种化合物技术储备和800余项专利，构筑深厚技术壁垒。长期发展路径上公司一方面巩固传统优势业务，在全球高端液晶单体和沸石环保材料领域处于领先地位，合作客户关系稳固，并积极拓展产品应用场景；另一方面精准布局高成长赛道，在电子信息材料领域突破国外垄断，实现半导体制造材料和显示用聚酰亚胺材料的供应，在新能源领域推进钙钛矿光伏与固态电池材料研发，布局生命科学与医药等高景气领域。依托化学合成技术平台持续横向拓展至新材料与医药大赛道的能力，是公司持续穿越周期、实现长期成长的核心逻辑。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.14亿元，对应PE分别为31、23、23倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

25Q2经营符合预期，固态+机器人持续推进

冠盛股份(605088)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入20.34亿元、同比+8%，归母净利润1.62亿元、同比+3%；对应25Q2实现营业收入11.41亿元、同比+1%、环比+28%，归母净利润0.78亿元、同比-15%、环比-7%。
    25Q2经营表现符合预期。上半年整体收入表现较好，北美和国内高增趋势延续，关税担忧可减弱。分地区，上半年欧洲实现收入8.32亿元、同比+4%，北美实现收入5.26亿元、同比+19%，亚非实现收入3.62亿元、同比+23%，拉美实现收入1.66亿元、同比+13%，国内实现收入1.47亿元、同比+23%。分产品，上半年传动轴实现收入7.78亿元、同比+9%，等速万向节实现收入2.41亿元、同比+18%，轮毂轴承实现收入3.32亿元、同比+3%，橡胶减震实现收入1.81亿元、同比+7%，转角模块实现收入2.21亿元、同比+32%，其他实现收入2.80亿元、同比+31%。25Q2毛利率及费用率表现符合预期，25Q2毛利率25.4%、同比-1.2pp、环比+0.2pp、处于公司正常的23-26%毛利率区间，整体费用率13.2%、同比-0.4pp、环比-1.1pp、规模提升摊薄费用率，另外25Q2产生约0.23亿元信用减值损失影响归母净利润表现。
    我们认为公司的业绩稳健且有机器人、固态电池相关催化，估值下有底上有力。当前，公司固态进展包括：冠盛东驰半固态磷酸铁锂电池建设项目顺利封顶，预计2026年年中达产，达产后可年产210万支电芯及系统。该项目将极大地推动半固态电池从实验室实现产业化落地。同时冠盛东驰储能工厂建设项目融资正式获批，创下公司同类型项目融资利率新低。机器人进展包括：1）谐波减速器用交叉滚子轴承与轮毂轴承单元生产工艺相近、生产设备通用，2025年4月2日与四川天链机器人签署《战略合作协议》在机器人轴承产品领域展开战略合作。目前公司已试制该样品并向相关厂商送样。2）万向节广泛应用于乘用车半轴，也可用于人形机器人肩关节、肘关节和膝关节等部位，公司已关注到该方向的应用前景，进行了行业技术交流并投入研发。
    投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业务，也有市场空间充足的机器人及固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在机器人、固态电池领域更多值得期待的突破。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期3.8亿、4.6亿、5.8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

业绩稳健增长，技术升级驱动核心业务

爱尔眼科(300015)
    主要观点：
    事件：
    2025年8月27日公司发布2025年中期业绩报告，公司实现营业总收入115.07亿元（+9.12%），实现归母净利润20.51亿元（+0.05%），实现扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%）。
    单季度看，2025Q2，公司实现营收54.81亿元（+2.47%），实现归母净利润10.01亿元（-12.97%），实现扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。
    点评：
    业绩稳健增长，技术升级驱动核心业务
    2025H1，公司扣非归母净利润实现14.30%的较快增长，显示出核心业务强大的经营韧性。归母净利润增速放缓主要系去年同期金融资产公允价值变动收益基数较高，且新建以及搬迁医院，在建转固、长期待摊等资产新增，使固定成本增加所致。从费用端看，公司25H1销售费用率为9.15%，同比-1.47pct，精细化管理成效显现。
    从经营层面看，公司各项业务稳步推进，25H1实现门诊量924.83万人次（+16.47%）；手术量87.9万例（+7.63%），市场需求保持旺盛。拆分收入结构，公司核心业务多点开花：
    屈光项目：实现营收46.18亿元（+11.14%），增速亮眼。公司通过引进蔡司VISUMAX800、SMILE pro等新一代手术设备与技术，成功推动产品结构升级和客单价提升，有效应对行业价格竞争。
    视光服务项目：实现营收27.20亿元（+14.73%），保持高速增长。公司持续推广“5P近视防控模式”，品牌影响力不断扩大。
    白内障项目：实现营收17.81亿元（+2.64%）。在医保支付方式改革背景下，公司通过推广飞秒白内障、多焦晶体等技术，满足了患者多层次需求，实现稳健增长。
    深化科技赋能，全球化与精细化管理并进
    公司持续推进“创新驱动科技爱尔”战略，科技赋能成效显著。报告期内，公司加快“AI+眼科”应用布局，启动“AI眼科医生”智能体研发，并与中科院计算所、华为云等机构深化合作。公司在数据资源开发利用上取得突破，已整合28个高质量眼科专病数据集，包含稀缺病历超10万例，并启动了7项数据产品在数据交易所的挂牌，积极推进数据资源入表。
    公司稳步扩张业务版图，全球化网络布局持续推进。截至2025年6月30日，公司在境内拥有355家医院、240家门诊部，北京等地的重点医院项目正在建设中。境外布局已达169家眼科中心及诊所，全球资源整合能力持续增强。同时，公司着力于提升经营效率，报告期内成立组织变革小组，通过成立湘赣区、秦晋区等管理委员会，深化“地县一体化”、“同城一体化”等模式，实现精细化管理，为长期高质量发展奠定坚实基础。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们看好公司恢复性增长，预计公司2025~2027年将实现营业收入232.39/260.66/294.54亿元，同比10.8%/12.2%/13.0%；实现归母净利润40.30/46.33/53.52亿元，同比13.3%/15.0%/15.5%；维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

25H1业绩符合预期，产量增长抵消油价波动影响

中国海油(600938)
    主要观点：
    事件描述
    8月27日，中国海油发布2025年半年报，上半年实现营收2,076.08亿元，同比-8.45%；实现归母净利润695.33亿元，同比-12.79%；实现扣非归母净利润693.53亿元，同比-12.43%。其中，第二季度实现营收1007.54亿元，同比/环比-12.62%/-5.71%，实现归母净利润329.70亿元，同比/环比-17.60%/-9.83%；实现扣非净利润323.26亿元，同比/环比-18.62%/-12.70%。
    油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固
    公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年上半年公司实现净产量384.6百万桶油当量，同比上升6.1%。其中，中国净产量266.5百万桶油当量，同比上升7.6%，主要得益于“深海一号”二期等项目的产量贡献；海外净产量118.1百万桶油当量，同比上升2.8%，主要得益于巴西和圭亚那项目带来的产量增长。上半年，公司石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0%。石油液体产量同比增长4.5%，主要得益于渤中19-2和渤中19-6等油气田产量贡献；天然气产量同比上升12.0%，主要得益于“深海一号”二期全面投产带来的产量贡献。
    价格方面，25Q2布伦特原油期货均价为66.71美元/桶，同比下降21.55%，环比下降11.03%；二季度内公司的平均实现油价为69.15美元／桶，同比下降13.9%；平均实现气价为7.90美元／千立方英尺，同比上升1.4%。在此国际背景下，2025上半年油气销售收入约人民币1717.45亿元，同比下降7.2%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。
    桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025上半年，桶油作业费用为6.76美元／桶，较去年同期的6.81美元／桶减少0.7%，得益于公司的成本管控成效日益显著；桶油折旧、折耗和摊销费用为13.89美元／桶，比去年同期的13.94美元／桶减少0.4%，处于行业平均水平且呈下降趋势。桶油主要成本管控良好，进一步巩固其成本竞争优势。
    积极推进新项目投产
    2025年上半年，中国海域共获得5个新发现，分别为龙口25-1、锦州27-6、曹妃甸22-3、涠洲10-5和涠洲10-5南，并成功评价18个含油气构造。其中，在渤海湾盆地获得新发现锦州27-6和曹妃甸22-3，分别展现了古近系岩性领域广阔的勘探前景和浅层岩性良好的勘探前景；在北部湾盆地获得新发现涠洲10-5南，实现了中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域的重大突破。陆上非常规天然气勘探进展顺利，储量稳步增长。在海外，公司围绕战略重点区积极布局。伊拉克Block7区块石油合同和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同于期内签署并生效。圭亚那深水立体勘探持续增储，为该区块后续开发夯实资源基础。计划年内投产的新项目中，渤中26-6油田开发项目（一期）、曹妃甸6-4油田综合调整项目、番禺10/11区块联合开发项目、文昌19-1油田二期项目、文昌9-7油田开发项目、涠洲5-3油田开发项目、旅大5-2北油田II期开发项目、东方29-1气田开发项目以及巴西Buzios7项目和Mero4项目已成功投产。深海一号二期项目全面投产，带动天然气产量大幅增长。涠洲11-4油田调整及围区开发项目等建设稳步推进。2025年上半年中国海油资本支出约人民币576亿元，同比下降8.8%。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元。对应PE分别为8.88、8.52、8.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进度不及预期；
    行业政策变化；
    原油天然气价格大幅波动。

2025Q2业绩改善，利润增速回正

爱博医疗(688050)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入7.87亿元（yoy+14.72%），实现归母净利润2.13亿元（yoy+2.53%），实现扣非归母净利润2.04亿元（yoy+2.63%）。
    其中，2025第二季度，公司实现收入4.30亿元（yoy+14.44%），实现归母净利润1.21亿元（yoy+14.85%），实现扣非归母净利润1.18亿元（yoy+17.90%）。
    点评：
    2025Q2业绩改善，利润增速回正
    2025Q2，公司收入实现4.30亿元（yoy+14.44%），实现归母净利润1.21亿元（yoy+14.85%），利润端增速回正，较2025Q1的利润端增速为负有明显改善。2025年上半年公司毛利率65.3%，其中一季度为64.6%，二季度为65.8%（2024Q4为61.8%），毛利率也呈现出回升态势。
    费用率，2025Q2公司的销售、管理、研发费用率分别为15.08%、10.95%和5.26%，也较2025Q1分别有所下降，2025Q1则分别为17.19%、1125%和7.33%。
    三大业务保持稳健，隐形眼镜增速最快
    人工晶体：2025年上半年收入3.45亿元，同比增长8.23%，集采执行及终端手术量承压下，公司凭借“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品的高增长，实现了晶体板块持续增长。
    角膜塑形镜：2025年上半年收入1.19亿元，同比增长5.63%，在竞争加剧和消费降级的形势下，公司仍保持了销量的持续增长。
    视力保健：2025年上半年隐形眼镜收入2.36亿元，同比增长28.89%（主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道）。其中，子公司天眼医药实现收入约1.12亿元，同比增长约32%，子公司厦门美悦瞳实现收入约0.72亿元。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司收入分别为17.30亿元、21.69亿元和26.74亿元（2025-2027年前值预测为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元），收入增速分别为22.7%、25.4%和23.3%，2025-2027年归母净利润分别实现4.53亿元、5.74亿元和7.13亿元（2025-2027年前值预测为4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元），增速分别为16.6%、26.8%和24.2%，2025-2027年EPS预计分别为2.34元、2.97元和3.68元，对应2025-2027年的PE分别为35x、27x和22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    美瞳盈利不及预期的风险。

25H1业绩符合预期，多元化布局打开新空间

天赐材料(002709)
    主要观点：
    公司发布 2025 年半年度报告，业绩实现稳健增长
    公司 2025 年上半年实现营收 70.29 亿元，同比增长 28.97%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比增长 12.79%；实现扣非后归母净利润 2.35亿元，同比增长 26.01%。其中， 2025 年 Q2 实现归母净利润 1.18 亿元，环比有所下滑，业绩基本符合市场预期。
    电解液销量持续提升，一体化优势凸显盈利韧性
    公司核心产品电解液业务保持强劲增长势头， 2025 年上半年实现营收63.02 亿元，同比增长 33.18%。尽管产品价格面临压力，但得益于产能利用率提升带来的成本下降，以及公司通过布局关键原材料和开展碳酸锂期货套期保值业务有效对冲成本波动，单吨盈利能力保持稳定。
    正极材料业务调整升级，资源循环与胶粘剂贡献新动能
    2025 年上半年， 目前公司已完成三代半及四代磷酸铁锂产品的开发工作，相关产品正处于产线量产调试的阶段。公司的磷酸铁锂生产技术在能耗方面具有显著的优势，随着下半年铁锂产线开工率的逐步提升，有望提高正极材料业务的盈利水平。
    同时公司战略布局锂离子电池材料循环再生业务，通过开展电池回收、电池材料循环业务，增加低碳、低能耗、低成本原材料的供给，增强公司的盈利能力和市场竞争力。
    公司特种化学品产品正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务正在快速起量中， 目前已形成一定市场规模。
    全球化布局加速落地，新兴材料打开成长天花板
    公司持续推进全球化产能建设，美国德州年产 20 万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目正按计划推进。同时，公司前瞻性布局新兴材料，在硫化物固态电解质领域已规划中试产线，预计 2026 年中落地。PEEK 材料已与机器人公司合作送样，有望在机器人及航空航天等领域实现应用。
    投资建议
    我们预计公司 2025/2026/2027 归母净利分别为 11.16/ 16.19/ 22.42 亿元（前值为 11.16/16.23/22.45），当前价格对应 PE37/25/18 倍。
    风险提示
    产业政策变化风险；原材料波动及存货风险； 汇率变动风险。

25Q2业绩超预期，国内外市场同步推进

常熟汽饰(603035)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入27.80亿元、同比+17%，归母净利润2.16亿元、同比-16%，对应25Q2实现营业收入14.42亿元、同比+10%、环比+8%，归母净利润1.29亿元、同比-15%、环比+47%。
    25Q2整体盈利表现超预期。具体，【本部】25Q2实现归母净利润0.59亿元、同比-22%、环比+12%，表现符合预期。从板块上看，上半年增长较快板块有天津常春收入2.12亿元、同比+111%，常熟常春收入3.24亿元、余姚常春收入3.39亿元、大连常春收入2.96亿元，其余板块长春常春收入1.84亿元、同比-29%，芜湖常春7.02亿元、同比-19%，北京常春0.20亿元、同比-40%，沈阳常春0.43亿元、同比-24%，天津安通林1.65亿元、同比-26%，天津常源1.39亿元、同比+14%。本部25Q2毛利率15.8%、同比-3.3pp、环比+0.8pp、逐季度改善，归母净利率4.1%、同比-1.7pp、环比+0.2pp。【参股】25Q2联合营投资收益0.70亿元、同比-9%、环比+99%，表现超预期。
    2025年新基地盈利持续改善，同时积极开拓海外市场。国内：2024年公司的新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，2025年金华、芜湖江北新基地投产而带来产能的提升，公司各新基地将逐步实现扭亏为盈。海外：在公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得一致好评的影响下，公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地的建设也正式开启，潜在客户的报价也在陆续的推进中。
    未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升在内饰件领域的核心竞争力。智能座舱迭代研发是公司多年来一直努力的方向，包括用科技和智能赋予了内饰件领域发展的无限想象、持续加快向智能内饰集成化发展、为整车厂提供更优的智能座舱设计解决方案，未来公司将进一步完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破。
    投资建议：2025年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期5.6亿、6.9亿、8.6亿元，增速+31%、+24%、+25%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、传统合资品牌销量下滑影响、客户量产节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

利润端持续改善，海外市场加速拓展

微电生理(688351)
    主要观点：
    事件：
    公司公布2025年中报。2025H1公司实现营收2.24亿元(+12.8%)，归母净利润0.33亿元(+92.0%)，扣非归母净利润0.21亿元(+2157.4%)，盈利能力大幅提升。
    单季度看，2025Q2实现营收1.20亿元(同比+10.1%，环比+15.4%)，归母净利润0.15亿元(同比+15.2%，环比-17.2%)，扣非归母净利润0.08亿元，业绩符合预期。
    点评：
    三维手术量国产第一，高端新品持续放量
    截至2025年上半年，公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一。高端新品中，公司国内上半年压力监测导管使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术，该比例持续增长。根据公司2025年半年报披露，公司导管类产品实现收入1.6亿元，设备类和其他产品分别实现收入0.2亿元、0.5亿元。
    海外市场拓展加速，2025上H1收入增速达40%
    国际市场方面，公司坚持全球化发展战略，重点巩固经销商渠道建立，加速海外三维手术量提升。2025年上半年，公司国际市场实现收入0.7亿元，同比增长超40%，并成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场，同时三维手术在20多个国家落地，其中德国、阿塞拜疆市场成功完成首例三维手术。
    在研管线丰富，期待PFA产品拓展顺利
    公司是全球少数同时拥有电生理设备和耗材全产品线生产能力的厂商。公司参股企业商阳医疗研发的脉冲消融产品已获NMPA批准上市，产品已在全国多家中心成功完成三维脉冲电场消融房颤手术治疗，该系统集建模、标测、消融等多功能于一体，实现了全程可视化实时操作与精准消融，大幅提升了PFA手术的安全性与有效性。
    在研项目中，公司压力脉冲导管、心内超声导管提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组工作有序推进中。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司收入分别为5.37亿元、6.88亿元和8.92亿元，收入增速分别为30.0%、28.1%和29.6%，2025-2027年归母净利润分别实现0.72亿元、1.04亿元和1.44亿元，增速分别为37.3%、44.8%和39.0%，2025-2027年EPS预计分别为0.15元、0.22元和0.31元，对应2025-2027年的PE分别为157x、109x和78x，维
    持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品商业化不预期风险。

行业景气度回暖，Q2业绩环比上升

兴发集团(600141)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月26日，兴发集团发布2025年半年度报告，公司上半年实现营收146.20亿元，同比+9.07%；归母净利润7.27亿元，同比-9.72%；扣非净利润6.65亿元，同比-11.83%。其中Q2实现营收73.91亿元，同比+13.44%/环比+2.25%；归母净利润4.16亿元，同比-1.72%/环比+34.00%；扣非净利润4.37亿元，同比+10.14%/环比+91.06%。
    草甘膦优势凸显，供需格局驱动业绩弹性
    2025年上半年公司整体毛利率16.4%（同比-0.9%），较为稳健。分产品看，公司2025H1特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收26.15、25.68、19.24、13.69亿元，同比+0.3%、-3.8%、-3.9%、+16.6%，销量同比+7.9%、+4.3%、-9.0%、+36.3%；不含税售价同比-7.1%、-7.8%、+5.6%、-14.5%。从主营产品市场均价来看，草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵的2025年上半年市场均价分别为23321.00、1019.10、12835.12、3212.04、3462.18元/吨，同比-8.64%、0.97%、-12.39%、+5.13%、-5.19%。公司Q2扣非净利润4.37亿元，环比+91.06%，主要得益于磷矿石价格高位运行及草甘膦等农药产品涨价（由4月2.31万元/吨涨至9月初2.7万元/吨）。目前，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。公司现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，规模居国内第一，配套制剂产能10.1万吨/年，掌握先进制备工艺，作为国内头部供应商将持续获利。
    磷矿资源壁垒巩固，新增产能释放盈利潜力
    磷矿价格长居高位，公司磷矿资源储备行业领先，打造资源壁垒，持续推进新增产能落地，补全协同产业链。截至2025年上半年，拥有采矿权磷矿储量3.95亿吨，设计产能585万吨/年。拟收购桥沟矿业50%股权后，磷矿储量将增至5.80亿吨，进一步强化资源保障能力。目前桥沟矿业已取得200万吨/年采矿权证。报告期内，磷矿石业务营收15.50亿元（同比+19.64%），成为盈利重要支柱。目前，宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年，已取得采矿许可证，预计2025年下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，目前处于探矿阶段。新增产能方面，远安吉星5.3万吨黄磷技改、新疆兴发3000吨四氧化二氮等项目投产，优化了磷硫产业链协同效率。
    新项目加速落地，高端材料布局深化
    公司持续加码新能源与电子化学品领域，深化高端材料布局。公司上半年研发投入5.35亿元，同比+5.21%。新能源材料方面，参股公司湖北磷氟锂业10万吨磷酸二氢锂及1万吨磷酸锂项目已投产，切入磷酸铁锂关键原料赛道；电子化学品方面，黑磷目前已稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备，兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品项目、3万吨电子级双氧水扩建项目稳步推进；有机硅新材料方面，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革项目投产，高端产品附加值显著提升，推动产业链向高值化转型。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）产能建设进度不及预期；
    （3）项目投产进度不及预期。

上半年业绩快速增长，持续深化产业链布局

川恒股份(002895)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月26日，川恒股份发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业总收入33.60亿元，同比+35.28%；实现归母净利润5.36亿元，同比+51.54%；实现扣非归母净利润5.13亿元，同比+46.50%。25Q2公司实现营业总收入18.67亿元，同比+29.63%，环比+25.06%；实现归母净利润3.34亿元，同比+52.48%，环比+65.34%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+48.78%，环比+69.98%。
    25H1业绩高速增长，主营产品营收与毛利齐升
    公司磷化工板块营收快速增长，主营产品毛利率有所提升，新能源材料业务放量与海外市场积极拓展，业绩实现高速增长。25H1公司实现营业总收入33.60亿元，同比+35.28%；实现归母净利润5.36亿元，同比+51.54%。分板块看，公司饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石分别实现营收8.44/7.15/9.54/2.33亿元，分别同比
    33.22%/+38.91%/+27.66%/+11.18%。饲料级磷酸二氢钙/磷酸一铵毛利率有所提升，25H1毛利率分别为32.60%/44.57%。磷矿石方面，毛利率81.21%，控股子公司福麟矿业实现磷矿石开采总量154.10万吨，外销29.21万吨，其余部分为公司自用。新能源材料业务方面，公司磷酸铁实现营收3.18亿元，同比+103.99%，大幅增长，子公司恒轩新能加大磷酸铁生产，响应新能源材料市场需求。海外业务方面，国际销售收入为10.66亿元，同比+35.05%，占营业收入比重为31.73%。
    资源整合与产能建设持续推进，产业链布局深化
    川恒股份持续强化以磷矿石资源为核心的一体化产业链布局，持续推进矿产资源整合与产能建设。旗下控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿、新桥磷矿山和鸡公岭磷矿，黔源地勘持有老寨子磷矿采矿权，参股公司天一矿业运营老虎洞磷矿，目前公司磷矿石年开采能力约320万吨，报告期内实际开采154.10万吨，主要用于自有生产。公司在建项目重点包括小坝磷矿山技改工程（预计2027年6月完工）和老寨子磷矿新建项目（拟建180万吨/年采矿工程，预计2027年12月完工），均通过募集资金用途变更积极推进。在股东回报方面，公司董事会审议通过2025年中期利润分配预案，拟以股权登记日总股本为基数，每10股派发现金红利3.00元（含税），不送红股、不转增，预计现金分红总额约2.39亿元，持续积极回馈投资者。
    资源+技术双轮驱动，构筑长期竞争壁垒
    公司依托“磷矿资源+自主研发技术”双轮驱动，构建了从磷矿石开采到磷酸、磷酸盐乃至新能源材料的一体化产业链优势，核心壁垒显著。公司手握多个优质磷矿权，资源自给能力强，有效抵御原材料价格波动风险，具备半水法磷酸、磷石膏充填等核心技术，兼顾经济效益与环保合规，契合绿色化工和资源循环利用政策导向。同时公司积极布局新能源领域，磷酸铁产能逐步释放，切入高速增长的磷酸铁锂赛道，打造第二成长曲线。在行业整合加速、环保政策趋严的背景下，公司凭借资源控制、技术领先及产业链协同优势，有望持续提升市场份额，强化市场地位，长期发展动能充足。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.29、14.44、18.53亿元，对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产及审批进度不及预期的风险；
    （2）产品价格大幅下跌的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险。

25H1利润承压，积极布局算力+AI业务

华孚时尚(002042)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年中报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入59.54亿元，同比下降8.72%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.98%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入28.07亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降48.63%。
    主营纱线业务平稳增长，主动压降前端棉花供应链业务
    2025H1，分产品来看，公司纱线/棉业/袜业/算力及AI/其他业务分别实现营业收入32.61/25.02/1.14/0.24/0.53亿元，分别同比+6.93%/-24.33%/+1.29%/—/-2.87%。纱线/棉业/袜业的毛利率分别为6.06%/3.31%/25.32%，分别同比-1.99/+0.51/+1.33pct。分地区来看，公司出口销售/国内销售分别实现营业收入5.30/54.24亿元，分别同比-33.89%/-5.20%；毛利率分别为18.00%/4.00%，分别同比+6.64/-0.83pct。公司持续拓展内循环市场空间，深度挖掘国内供应链客户，抓住产业集中度提升机会，围绕功能科技、时尚快反、可持续发展、高质量发展四条主线，多品类拓展市场，主营纱线业务平稳增长。目前纱线产能206万锭，年产29万吨新型纱线，生产基地覆盖中国东部和新疆等地。受国际环境、贸易保护主义、产业安全等问题的持续影响，以及原料供应端冲击和终端有效需求不足的双向挤压，棉花的金融属性及其价格大幅波动对企业运行影响明显，为了规避价格波动的冲击，公司主动压降前端棉花供应链业务。
    国内外市场竞争加剧，盈利能力短期承压
    2025H1公司毛利率为5.86%，同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.92%/2.65%/1.08%/1.56%，同比+0.11/+0.24/+0.21/+0.00pct；归母净利率为0.42%，同比-0.27pct。2025年第二季度公司毛利率为5.98%，同比-1.64pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.07%/2.84%/0.93%/1.50%，同比-0.06/-0.54/-0.14/-0.55pct；归母净利率为0.57%，同比-0.63pct。
    进军智能算力领域，持续探索纺织+人工智能应用
    公司新业围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整的算力服务体系，全力打造成为一流的算力综合服务商。公司将人工智能与纺织主业有机结合，在流行趋势分析、新型纺织纤维研发、纺织服装从设计图到工艺图生成等多个核心环节，促进企业自身效能提升，助推传统产业数智化变革。目前，公司上虞项目一期800P已于2024年7月全部完工投运，新疆阿克苏城市公共平台一期10000张智能计算卡项目仍在建设中。
    投资建议
    公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为115.45/127.73/141.18亿元，分别同比增长7.3%/10.6%/10.5%；归母净利润分别为0.98/2.24/3.54亿元，分别同比增长147.1%/129.0%/58.3%；EPS分别为0.06/0.13/0.21元，截至2025年9月1日，对应PE分别为92.9/40.56/25.62倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动带来的风险，原材料价格波动风险，人民币汇率风险，贸易环境变化对出口业务影响的风险，市场竞争加剧的风险，产品结构相对集中的风险，公司资产及经营规模扩张带来的管理风险，生产过程中的噪声、棉尘污染等环保风险，产业政策变化风险，劳动力成本上升的风险。

25H1钾肥量价齐升，静待新产能放量

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月28日，亚钾国际发布2025年半年度报告。公司2025年H1实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；实现扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%。
    公司2025Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；实现扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%。
    氯化钾量价齐升，公司盈利能力显著增强
    2025年上半年公司氯化钾实现营收24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率58.20%，同比增长10.31pct。公司生产和销售氯化钾产品101.41、104.54万吨，分别同比+20.00%、21.42%。从价格端看，2025年上半年氯化钾均价2943.76元/吨，较去年同期均价上涨501.99元/吨，涨幅达20.56%。分区域看，2025年上半年公司国内业务实现营收17.45亿元，同比增长41.88%，毛利率56.72%，同比增长11.08pct；国外业务实现营收7.77亿元，同比增长66.06%，毛利率59.26%，同比增长1.22pct。
    以“钾”为核心产业链加速布局，新增产能投产助力公司成长截至2025年8月29日，国内氯化钾价格为3275元/吨，较年初上涨30.17%。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能。参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。
    钾肥供需偏紧，行业景气度有望延续
    由于资源储量持续下降，国内钾肥产能扩张空间有限，2025年上半年中国钾肥实际消费量达到977.11万吨，同比增长2.36%，产量达到253.23万吨，同比下降17.10%，中国作为最大钾肥消费国，每年进口钾肥超过1000万吨，2025年上半年钾肥进口628.00万吨，对外依存度超过60%，截至2025年8月22日，我国氯化钾行业库存和港口库存分别为187.56、156万吨，同比下降36.41%、22.57%，库存走低反映当前市场供应仍然偏紧。
    2025年6月，中国以346美元/吨CFR签订钾肥进口大合同，折合成人民币约2500元/吨，较去年上涨73美元/吨，将为后续国内钾肥价格提供强力支撑。
    投资建议
    我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52亿元，对应PE分别为20、14、10倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    （1）应收账款回收风险；
    （2）下游应用领域变化风险；
    （3）国际局势及汇率波动风险；
    （4）行业政策变化风险。

业绩同比增长，资源优势明显

北方稀土(600111)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2025年上半年财报。公司2025年上半年营业收入达到188.66亿元，同比增长45.24%，归母净利润为9.31亿元，同比大幅增长1951.52%，扣非归母净利润8.97亿元，同比增长5644.93%。2025年第二季度单季营业收入为95.79亿元，同比增长32.53%，环比增长3.15%；归母净利润5.01亿元，同比增长7622.51%，环比增长16.27%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长3781.95%，环比增长6.26%。
    公司各类产品产销量同比大幅增长
    25年第二季度公司各材料产销量增长明显。稀土氧化物产量为9430.15吨，同比+225%，销量为9603.47吨，同比-10.46%；稀土盐类产量为33694.91吨，同比-4.04%，销量为32701.18吨，同比+38.7%；稀土金属产量为12046.05吨，同比+8.4%，销量为11068.01吨，同比+20.38%；磁性材料产量为18152.99吨，同比+12.08%，销量为18577.41吨，同比+11.35%；抛光材料产量为7129.45吨，同比+10.91%，销量为7347.93吨，同比+12.17%；储氢材料产量为480.99吨，同比-16.45%，销量为486.98吨，同比-11.56%。
    公司发挥资源优势，积极发展稀土功能材料
    公司发挥稀土资源优势，以资本为纽带，通过并购重组、独资设立、合资组建等方式发展磁性材料、抛光材料储氢材料等稀土功能材料产业。公司通过采购加工稀土原料类产品，开发、生产、销售各自产业领域内的稀土功能材料产品。公司结合资源特点及产业布局，形成磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。
    投资建议
    我们预计25-27年公司归母净利润24.48/35.03/42.75亿元（原值为21.38/25.70/32.16亿元），对应PE84/58/48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩承压，研发创新稳步推进

国科军工(688543)
    主要观点：
    事件描述
    8月26日，公司发布2025年半年度报告，披露公司2025年上半年实现营业收入4.17亿元，同比下滑13.37%，归母净利润0.77亿元，同比下滑3.18%。
    上游专用原材料供给影响业绩
    2025年上半年，公司持续聚焦主营业务发展和核心技术研发，围绕公司年度工作目标，持续加强能力建设、保障产品顺利交付，上半年保持了较好发展态势。受上游专用原材料供给不及预期影响下，公司营业收入出现下滑，此外，2025年上半年增加股份支付费用1,852.26万元，剔除该因素影响，实现归属于上市公司股东的净利润9,528.30万元，较上年同期增加19.64%。
    2025年上半年公司重点围绕主战装备、主用弹药，积极参与竞标、扩点或单一来源等项目开发，明确年度重点/重要项目研制计划，积极推进项目管理。
    投资建议
    考虑到上游专用原材料的供给不及预期已经影响了公司营收，我们对盈利预测进行调整，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.62亿元、3.21亿元（2025年/2026年/2027年前值分别为2.45亿元/2.97亿元/3.60亿元），同比增速为9.8%、20.2%、22.3%。对应PE分别为53.87倍、44.84倍、36.66倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、产业链部分环节问题解决不及预期、项目进展不及预期、存货及应收账款计提风险、公司核心人员变动风险、公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险、公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。