营收稳步增长，Q3利润率持续提升

皖仪科技(688600)
    主要观点：
    皖仪科技：营收稳步增长，Q3归母净利润同比+35.85%
    皖仪科技于2026年10月23日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利6.46/0.65/0.43亿元，同比+24.46%/150.76%/313.49%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利2.55/0.34/0.27亿元，同比+21.07%/35.85%/78.77%，公司扣非净利润大幅增加，主要系营收及政府补助增长影响。
    期间费用控制良好，毛利率同比提升4.17pct
    2026Q3公司销售毛利率同比提升4.17pct至52.15%，环比Q2提升0.47pct，2026年公司毛利率逐季度提升，主要由公司检漏仪器产品毛利提升及销售收入占比提升带动。26Q1-3公司期间费用率同比下降6.02pct至43.58%，其中销售/管理费用率分别下降2.73pct/0.87pct，主要系公司全面优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务
    费用率下降0.36pct，主要系汇兑损失和借款利息减少所致；2026Q1-3公司研发费用率达17.48%同比下降2.06pct，主要系公司优化研发流程，强化研发组织效率的成果。2026Q3公司经营性现金流达0.1亿元，同比-86.44%，主要系公司购买商品、劳务及职工支付现金增加所致。
    拟募投助力扩产，海外及AI液冷、半导体等新兴下游开拓成效显著2026年8月公司发布可转债募投公告，拟募集3.2亿元用于建设高端质谱仪项目及生产基地改造项目，项目建成后公司将形成年产2000台高端质谱仪生产能力并优化产品生产布局，达产后年销售收入总计达6.963亿元，持续提升公司竞争力。
    检漏仪器领域，凭借技术优势持续开拓液冷等高需求新兴市场。根据公司公告，公司自主研制的氦质谱检漏仪市场占有率超过40%，市占率达国内第一。随AI算力密度攀升，液冷系统正加速规模化部署，液冷设备长期处于带压、循环与热胀冷缩并存工况，微泄露导致腐蚀板卡甚至短路宕机，氦质谱检漏由此成为液冷制造环节的刚性门槛。公司作为我国氦质谱检漏仪器领先企业，有望凭借氦质谱检漏技术优势，持续拓宽产品市场。
    在线监测仪器领域，公司凭借气体采样和气态分子分析技术优势进一步扩大在半导体晶圆厂洁净电子车间AMC在线监测业务空间。
    海外市场开拓层面，公司积极实施“出海战略”，凭借产品性能满足度、质量稳定可靠、价格优势及快速积极的服务响应四大优势持续获得竞争优势，公司产品销往全球20余个国家及地区。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为9.12/11.33/13.72亿元，归母净利润分别为1.05/1.34/1.64亿元（前值0.84/1.09/1.33亿元），以当前总股本计算的EPS为0.78/0.99/1.22元（26-28年前值0.62/0.81/0.99元）。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍
    数分别为34.1/26.6/21.7倍。考虑公司作为我国精密科学仪器专精者，研发实力强劲，AI液冷+半导体+出口等多领域开拓助力公司持续外拓，公司有望凭借技术及市场开拓优势持续扩张市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

Q3盈利改善，股权激励计划彰显信心

柳工(000528)
    主要观点：
    柳工：Q3归母净利同比+14.74%，单季度盈利改善
    柳工于2026年10月24日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利289.39/13.25/11.37亿元，同比+12.34%/-9.13%/-13.75%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利82.65/2.61/2.02亿元，同比+9.05%/14.74%/17.56%，公司Q3单季度盈利改善明显。
    汇兑影响财务费用率提升，Q3毛利率同比提升0.57pct
    2026Q3公司销售毛利率同比提升0.57pct至22.65%，环比Q2提升2.64pct，Q3公司利润率改善明显，主要系Q3汇率波动减弱，汇兑导致的销售损失减少。26Q1-3公司期间费用率同比提升1.09pct至14.76%，其中销售/管理费用率分别下降0.61pct/0.25pct，主要系公司优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务费用率提升
    1.7pct，主要系汇兑损失导致；2026Q1-3公司研发费用率达3.89%同比提升0.25pct，研发费用达11.26亿元，同比+20.21%，公司持续扩大研发投入，积极完善产品创新。2026Q3公司经营性现金流达5.67亿元，同比-12.11%。
    Q3行业内外销增速放缓，公司海外布局持续优化
    根据工程机械行业协会，2026年1-9月行业挖掘机销售21.43万台，同比+23.1%，其中内销10.45万台，同比+16.3%，外销10.97万台，同比+30.4%，从增速来看，9月单月内外销增速相较上半年均有一定放缓，影响公司土方业务收入。
    公司持续深化海外布局，积极开拓海外市场寻求增量。根据公司官方公众号，2026年Q3公司海外公司持续开业：2026年9月柳工加拿大公司正式开业，公司持续完善当地市场布局，设备广泛应用于建筑、市政、除雪等多个领域；2026年8月，公司秘鲁公司开业，进一步深化拉美布局，公司将聚焦矿山、基础设施等重点领域，为当地客户提供更加高效、绿色的设备与解决方案；2026年7月，公司印尼绿色智慧产业园举行奠基仪式，一期计划于2027年上半年建成投产，年产5000台以上工程机械和设备，成为印尼首家电动工程机械制造基地，并通过绿色技术赋能印尼能源转型。海外市场多点开花，有望持续助力公司海外收入高增。
    股权激励计划彰显信心
    2026年10月24日，公司发布股权激励计划，拟授予股权激励计划股票总数为5523万股，约占股权激励计划公告日公司股本总额的2.7%，拟授予包括公司董事、高级管理人员、经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心技术、业务和管理骨干、技能能手以上的技能专家，人数约占截至2026年10月23日公司总人数比约
    9.81%。解除限售条件为同时满足27/28/29年营收增速相比2025年增长20%/34%/50%，归母净资产收益率不低于9%/9.5%/10%，营业收现率不低于103%/103%/103%。公司以股权激励计划绑定核心团队，接触限
    售的目标设定持续增长，彰显公司信心。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为375.84/433.81/501.83亿元，归母净利润分别为16.35/22.60/28.47亿元，以当前总股本计算的EPS为0.8/1.11/1.39元。公司当前股价对2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为9.87/7.14/5.67倍我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。

三季度业绩有所承压，高端特气加速布局

多氟多(002407)
    主要观点：
    事件描述
    10月22日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入109.27亿元，同比增长62.39%；归属于母公司所有者净利润5.92亿元，同比增长658.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.6亿元，同比增长2498.72%；其中三季度公司实现营业收入38.91亿元，同比增长62.10%，环比增长1.85%；归属于母公司所有者净利润0.8亿元，同比增长200.68%，环比减少41.06%。
    六氟磷酸锂格局稳固，LiFsi与六氟磷酸钠打开成长空间。
    根据百川盈孚数据，2026年国内六氟磷酸锂产能51.89万吨；2026年1至9月，国内六氟磷酸锂产量达27.5万吨，同比+49.69%，受益于锂电池产业需求高增，行业开工率维持80%以上。据鑫椤锂电统计，天赐材料、多氟多、新泰新材合计占据57%的市场份额，行业已形成“三巨头”主导的稳定格局。公司六氟磷酸锂现有产能6.5万吨/年，客户覆盖
    国内主流电解液企业，同步拓展双氟磺酰亚胺锂与六氟磷酸钠产品。双氟磺酰亚胺锂精准匹配下游高倍率、长循环电池的增长需求，截至2026年10月，固态双氟磺酰亚胺锂均价达14.5万元/吨，年内上涨69.59%；六氟磷酸钠公司已实现稳定商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池电解液头部企业，伴随钠离子电池技术成熟与商业化场景加速落地，产品市场空间将持续打开。
    电子化学品矩阵持续完善，高端电子特气加速布局。
    电子信息材料领域，公司依托近三十年氟化工技术积淀，具备4万吨G5半导体级氢氟酸、1.2万吨/年电子级氨水、6000吨/年电子级氟化铵、4000吨/年电子级硅烷等多条电子化学品产线，其中G5级氢氟酸已稳定批量供应台积电、三星、华虹、长鑫存储等海内外头部逻辑与存储大厂，电子级氨水也实现稳定批量供货。顺应下游半导体市场需求，公司加快高端电子特气布局，已建成一体化高纯氟气产线，其中高纯氟氮混合气、高纯四氟化硅已商业化销售，前瞻性布局六氟化钨、六氟丁二烯等高端电子特气产品；硼同位素领域，公司已落地100吨/年硼稳定同位素系列产品产线，聚焦于原子能工业的中子防护与核反应堆控制、医疗健康领域的硼中子俘获治疗（BNCT）以及半导体行业的芯片制造等战略性新兴产业，产品矩阵持续完善。
    投资建议
    由于六氟磷酸锂价格、价差较年内高点有所收窄，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.32、11.52、16.02亿元（2026~2028年原值为13.36、19.64、29.61亿元），同比增长243.9%、57.4%、39.1%，对应PE分别为37、23、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；

三季度产销减量拖累业绩，含氟新材料蓄势待发

巨化股份(600160)
    主要观点：
    事件描述
    10月24日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比减少6.41%；归属于母公司所有者净利润34.22亿元，同比增长5.34%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润33.77亿元，同比增长5.55%；其中三季度公司实现营业收入57.46亿元，同比减少18.64%，环比减少21.53%；归属于母公司所有者净利润7.71亿元，同比减少35.58%，环比减少47.78%。
    制冷剂价格涨势不止，三季度销量减少拖累业绩。
    2026年前三季度，公司核心产品制冷剂实现营收97.5亿元，同比+4.3%；氟化工原料板块营收10.3亿元，同比+3.3%；含氟聚合物板块营收17.4亿元，同比+26.6%；含氟精细化学品板块营收4.1亿元，同比+47.7%；食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他板块合计营收48.0亿元，同比-17.0%。三季度利润环比回落，主要受制冷剂淡季产销量下滑
    拖累，当期制冷剂产量97480吨，环比-32%，外销量60071吨，环比-30%，短期业绩有所承压。价格层面，制冷剂中枢上行趋势不变，据百川盈孚数据，2026年前三季度R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为64515、55000、64292、53500、22723元/吨，环比分别+1.55%、0.00%、+3.88%、+6.38%、+8.64%。供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，行业供需格局有望持续向好。
    AI拉动含氟聚合物与含氟精细化工品需求，公司产品储备丰富。
    液冷材料领域，公司是国内最早从事数据中心冷却液的企业之一，具备丰富技术积累与产业配套优势，冷却液品种储备丰富，涵盖氢氟醚、全氟聚醚、全系制冷剂等，目前公司1000吨/年全氟聚醚装置正处于产能爬坡阶段。半导体材料领域，高纯PFA产品主要用于半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件等，公司1万吨/年高纯PFA装置已于5月建成投产，产品经半导体客户验证，满足SEMI F57标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），打破国外垄断，为半导体产业链自主可
    控提供关键材料支撑。
    投资建议
    由于三季度淡季需求不及预期，我们下调公司盈利预测，但随着配额制度的持续深化，极端气候提振制冷剂需求韧性，行业供需有望持续向好。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润46.52、61.04、70.11亿元（2026~2028年原值为58.68、71.02、81.74亿元），同比增长23.0%、31.2%、14.9%，对应PE分别为18、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；

前三季度业绩高增，低成本扩张巩固成本优势

华峰化学(002064)
    主要观点：
    事件描述
    10月26日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入217.88亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润31.02亿元，同比增长112.24%；实现扣非归母净利润30.23亿元，同比增长125.13%；实现基本每股收益0.63元/股。其中，2026年第三季度公司实现营业收入76.21亿元，同比增长27.60%；实现归母净利润11.19亿元，同比增长134.01%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长139.62%。
    氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平
    氨纶供需边际改善，价格价差同比显著修复。2026年以来氨纶价格震荡回升，26Q1均价约23522元/吨，26Q2回升至27848元/吨，26Q3进一步升至28181.82元/吨，环比上涨1.20%。成本端主原料PTMEG与纯MDI环比下滑，26Q3氨纶价差约15222.93元/吨，同比增长43.52%，环比增长7.79%，企业利润空间大幅改善。供给端行业新增产能放缓、部分落后产能淘汰，需求随旺季逐步回暖，氨纶价格有望维持景气修复态势。
    己二酸价格环比回落，价差同环比均有收窄。2026年Q3己二酸均价约为8423.82元/吨，环比下降5.09%，同比增长19.27%。成本端纯苯价格高位、硝酸价格回落，26Q3己二酸价差约926.30元/吨，环比收窄38.33%，同比收窄22.69%，行业盈利空间明显压缩。需求方面，PA66市场维持弱势，下游需求偏淡。根据百川盈孚，多个项目目前均处于搁置状态、具体投产时间待定，新增产能落地节奏放缓。
    氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
    华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2026年6月，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”剩余15万吨产能正式投产，项目已全部建设完成。此外，公司拟投资36亿元在瑞安建设“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”，并规划重庆基地“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”，产能将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
    投资建议
    预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为42.38、46.62、51.80亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能投放不及预期；

纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 17.86 亿元，同比增长 24.31%；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿元，同比增长 109.52%；其中三季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 20.70%，环比减少 10.67%；归属于母公司所有者净利润 0.7 亿元，同比增长 168.29%，环比减少 36.30%。
    主营产品产销提升推动前三季度业绩高增， HPMC 价格中枢上行。
    2026 年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。 2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据， 2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底， HPMC 市场均价为17850 元/吨，月度涨幅 1.6%，年内涨幅达 11.56%。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。
    全球布局有序推进，美国工厂投产在即。
    公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等 60 多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率 172.24%，后终裁下调至 18.71%，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局， 2024 年 12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设 200 亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。
    投资建议
    受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、 5.39、 7.50 亿元（ 2026-2028年原值为 4.55、 5.81、 7.59 亿元），同比增长 186.4%、 32.8%、 39.1%，对应 PE 分别为 14、 10、 7 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （ 1）新项目推进不及预期；
    （ 2）原材料价格波动风险；
    （ 3）行业竞争加剧风险；
    （ 4）安全生产风险；
    （ 5） 环保政策及能耗政策变化风险；
    （ 6）宏观经济下行风险。

原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间

回盛生物(300871)
    主要观点：
    2026Q1-Q3公司归母净利润2.59亿元，同比+37.75%
    公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3实现收入12.8亿元，同比+2.0%；归母净利润2.59亿元，同比+37.75%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比+14.91%。
    原料药业务同比下降，毛利率短期承压
    分季度看，2026Q1-Q3收入分别为4.58亿元、4.07亿元、4.20亿元，同比+14.82%、-3.88%、-4.01%；归母净利润分别为7,767万元、1.28亿元、5,308万元，同比+74.56%、+76.22%、-24.95%；扣非后归母净利润分别为7,869万元、6,357万元、4,831万元，同比+130.84%、-2.52%、-27.40%；销售毛利率分别为35.51%、35.96%、29.46%，同比+11.03pct、5.50pct、-3.31pct。
    今年下游养殖行业景气度低迷，下游养殖端亏损加剧导致用药需求减少，公司依托产品质量优势，2026Q3化药制剂业务收入同比实现逆势增长，毛利率较上年同期略微下降，主要是产品结构变化所致。今年原料价格有较大幅度下降，目前泰乐菌素、泰万菌素原料药价格均处于历史较低位置，公司原料药业务有所承压，2026Q3原料药收入同比下降，对公司业绩产生一定影响。
    多板块业务高增，海外认证稳步推进
    公司在巩固猪用药品领域优势的同时，大力发展家禽、宠物、水产等业务板块，打造新的业务增长点，降低猪周期对公司经营业绩波动的影响。2026年前三季度，公司家禽、宠物、水产、反刍各业务板块均表现出良好的增长态势，其中家禽、宠物、反刍三个业务板块的销售收入同比增长均超过30%。目前公司新疆合成生物学智造项目建设进展顺利，预计明年上半年投产。公司正积极开拓国内外市场渠道，推进原料药美国DMF备案、欧洲CEP认证申报等相关工作，并同步配合FDA完成后续审评对接。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入17.52亿元、20.90亿元、25.23亿元，同比增长4.2%、19.3%、20.7%，对应归母净利润3.17亿元、3.51亿元、4.52亿元（前值2026年3.52亿元、2027年3.86亿元、2028年5.0亿元），同比增速为25.1%、10.7%、29.0%，对应EPS分别为1.57元、1.74元、2.24元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

毛利率持续提升，合同负债同比高增

平高电气(600312)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收81.53亿元，同比-3.36%，实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。毛利率为29.87%，同比提升4.78Pct。2026Q3实现营收27.78亿元，同比+1.39%，实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%，扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。毛利率为30.09%，同比提升4.25Pct。
    合同负债同比高速增长，未来有望贡献利润弹性
    国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。公司在今年“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备（含电缆）公开招标采购中标公告”“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备直接采购（单一来源）成交公告”中，公司及子公司河南平芝高压开关有限公司、天津平高智能电气有限公司、上海平高天灵开关有限公司、河南平高通用电气有限公司、平高集团威海高压电器有限公司以及合营公司平高东芝（廊坊）避雷器有限公司，中标金额合计约为9.36亿元，占2025年营业收入的7.48%。相关项目签约后，其合同的履行将对公司未来经营发展产生积极的影响。
    公司2026年三季度报告期末合同负债达到23.83亿元，同比增长27.57%。
    投资建议
    考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计26-28年归母净利润分别为
    13.77/16.34/18.25亿元，对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

AIDC与海外订单再加速，毛利率持续提升

金盘科技(688676)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收61.04亿元，同比增长17.52%，归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%。2026Q3实现营收25.49亿元，同比增长24.92%，归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，扣非归母净利2.32亿元，同比增长10.71%。2026前三季度毛利率为27.19%，同比提升1.11Pct，2026Q3毛利率为26.90%，同比提升0.51Pct。
    AIDC与海外订单再加速，单季度新签订单延续高增速
    收入端：海外前三季度收入25.14亿元，同比+58.05%，26Q3收入10.33亿元，同比+45.36%；数据中心前三季度收入23.98亿元，同比+146.24%，26Q3收入11.33亿元，同比+179.41%；国内Q3收入15.16亿元，同比+14.01%，由上半年同比下降转为正增长。
    订单端：前三季度新签订单111.18亿元，同比+82.26%，其中26Q3新签36.24亿元，同比+116.48%，显著快于收入增速。其中截止报告期：（1）AIDC业务：AIDC累计新签订单56.78亿元，同比+471.96%，26Q3单季新签订单18.09亿元，同比+1609.25%。
    （2）海外：海外累计新签订单61.49亿元，同比+296.54%，26Q3海外新签订单19.58亿元，同比+366.09%。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收分别为80.38/95.48/113.51，归母净利润分别为8.49/10.52/13.34亿元，对应PE分别29.2/23.6/18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

三季度实现扭亏，ABC组件竞争优势逐季释放

爱旭股份(600732)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    2026Q3公司实现营业收入52.9亿，同比+67.9%，环比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同环比扭亏；扣非后净利润-0.2亿元，同比减亏93.5%，环比减亏93.2%。26Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct，环比+4.9pct。2026Q3公司计提资产减值损失1.65亿元，非经常性损益主要受政府补助影响；同时，前三季度汇兑损失有所增加，影响盈利。
    2026年前三季度，公司实现经营活动净现金流量19.5亿元，其中单三季度实现经营活动净现金流量3.96亿元。
    截至2026年三季度末，公司合同负债8.9亿元，较二季度末明显提升。
    ABC组件销量提升、盈利改善：
    公司盈利同环比显著改善，主要受益于光伏组件销量增长和价格提升。根据Taiyangnews最新量产光伏组件榜单，爱旭股份的ABC光伏组件量产效率达25.0%，对应组件功率675W，持续位居榜首位置。
    ABC组件在国内外市场持续突破，近期公司与非洲可再生能源供应商InfinityPower达成合作协议，将为南非项目供应773.5MW ABC组件。双方累计合作规模突破2GW。
    持续推动电池片产能向ABC组件技改，产能逐步释放：
    公司计划将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GWABC电池产能。项目计划于2026年四季度启动，2027年三季度陆续投产。
    投资建议
    看好公司以技术立身，依靠ABC组件获得领先行业的竞争优势和盈利能力，同时随ABC电池组件产能持续释放，电池片亏损影响有望逐季降低，ABC盈利有望逐季释放，公司有望率先走出行业周期。近期政策端反内卷举措逐步落地，往明年看行业格局有望边际改善。
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-3.1/13.1/26.1亿元，上次预测值为-1.7/7.7/17.8亿元，主要是ABC组件进展超预期，上调盈利预测，当前市值对应2027/2028年PE分别为19X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险。

经营韧性较强，毛利率表现亮眼

宇通客车(600066)
    主要观点：
    经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长
    26Q3公司实现营收90.97亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利润13.16亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.03亿元，同环比+22.3%/+9.7%。26年前三季度归母净利润31.84亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.5%。26Q3公司经营现金流净额20.56亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为高分红提供坚实支撑。
    Q3毛利率超预期，持续保持高水平研发投入
    26Q3公司实现毛利率26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增长预计与公司海外占比较高且订单结构超预期相关。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
    2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公司持续加大新产品研发投入力度所致。
    海外首家直营服务站落地，Q4出口有望放量支撑利润表现
    公司前三季度客车销量2.5万辆，同比-13.0%；其中客车出口1.1万辆，同比基本持平，新能源客车出口0.26万辆，同比+11.8%。公司Q3客车出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成信心较高，Q4新能源客车出口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于9月8日在挪威正式开业，当日全新U18BRT纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检测、维保、配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本地化深耕的重要见证。
    投资建议
    得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量有望推动利润大幅提升。
    我们维持公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元，对应PE10.5/8.3/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。