行业协同维持长丝价差，PTA迎来量价齐升

新凤鸣(603225)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日晚，新凤鸣发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收649.27亿元，同比+25.97%；归母净利润26.12亿元，同比+200.65%；扣非净利润26.79亿元，同比+245.31%，基本每股收益1.63元。其中2026年第三季度公司实现营收242.36亿元，同比+34.26%、环比+4.64%；归母净利润11.73亿元，同比+634.88%、环比+9.52%；扣非净利润11.57亿元，同比+900.43%、环比+13.80%，基本每股收益0.70元。
    行业协同维持价差叠加PTA放量，Q3业绩亮眼
    行业新增供给有序放缓、行业有效减产协同带来产品价差维持高位，叠加PTA产销量提升和盈利回暖，公司主营业务盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率8.34%，同比提升2.44个百分点；主要产品不含税平均售价同比普遍上涨，其中PTA、FDY涨幅分别为27.08%、21.93%，其余主要产品涨幅在10.95%至18.01%之间。分季度看，Q3
    0.65%/-0.96%/-2.41%/-2.15%/-2.76%，价格同比显著上行、环比小幅回落，行业协同减产价差维持高位支撑盈利。随着PX走高，PTA盈利显著改善。
    成本端，前三季度PTA/MEG/PX不含税平均进价分别为
    5370.07/4223.87/7682.09元/吨，同比+26.93%/+6.43%/+26.14%，原料涨价向下游传导顺畅。
    涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长
    目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截至半年报公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨、位于行业第二位，涤纶短纤产能140万吨、产量国内第一，PTA产能突破1100万吨/年、达到行业前三。我们认为在反内卷背景下，聚酯化纤新增产能
    审批收紧，新增产能集中在头部企业，头部企业议价能力有望提升。
    投资建议
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.61、38.10、40.02亿元（原值28.81、36.31、41.44亿元），对应PE分别为8.61、7.14、6.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；
    （3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
    （4）宏观经济下行。

半导体收入和订单快速增长，薄膜沉积设备布局持续突破

微导纳米(688147)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3实现营业收入6.2亿元，同比-7.9%，环比-12.5%，营收下滑主要受光伏行业阶段性调整影响，同时半导体设备处放量初期；归母净利润0.58亿元，同比+4.2%，环比-28.2%；扣非后净利润0.50亿元，同比+1.9%，环比+31.1%。26Q3毛利率31.2%，同比+4.6pct，环比+0.4pct。
    半导体收入和订单快速增长，ALD/CVD/PVD产品品类持续丰富2026年1-9月，公司实现半导体设备业务收入9.98亿元，同比增长89.69%，占主营业务收入比重提升至55.40%，已成为公司第一大收入来源和核心增长引擎。
    截至2026年9月末，公司在手订单总额约67亿元。其中，半导体领域订单占在手订单总额的比例超过2/3。2026年1-9月新增订单中，半导体领域订单占比超过85%，增量主要来自于NAND、DRAM和逻辑领域的头部客户。
    ALD方面，公司将量产型High-k工艺专用ALD设备应用于集成电路制造生产线，已全面覆盖主流薄膜材料与核心工艺。设备应用场景已覆盖逻辑芯片、DRAM、3DNAND、新型存储、先进封装等，并拓展至硅基电容等新兴应用场景。公司最新推出的iTomicMeT系列原子层沉积系统Ru工艺专用设备，攻克金属Ru薄膜超薄连续成膜难题，为下一代互连技术提供工艺解决方案。
    CVD方面，公司将硬掩膜工艺专用PECVD设备导入产业链核心厂商量产线，完成高温CarbonPlug、HDC、WDC等新型碳膜及掺杂碳膜设备与工艺开发，LPCVD获产业链重要客户量产重复订单。
    PVD方面，公司已发布两款iMagtron系列磁控溅射设备，分别为后道铜阻挡层/种子层集成工艺系统与金属硬掩模工艺系统，面向集成电路制造后道金属互连的工艺需求。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.0/5.0/7.0亿元，当前市值对应2026/2027/2028年盈利的PE为94X/56X/40X，维持“增持”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险。

26Q3业绩稳定增长，毛利率提升

华孚时尚(002042)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入56.16亿元，同比下降2.57%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长295.44%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入18.65亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长8.1%。
    棉花等纺织原料价格上行，带动毛利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为12.87%，同比+4.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.88%/4.93%/1.86%/2.78%，同比+0.42/+0.89/+0.41/+0.48pct；归母净利率为3.68%，同比+2.78pct。2026年第三季度公司毛利率为12.9%，同比+3.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为2%/5.19%/1.28%/2.76%，同比+0.22/+0.68/+0.12/+0.38pct；归母净利率为1.58%，同比-0.06pct。
    坚定实行“坚持主业、共享产业、发展新业”的发展战略
    公司坚定实行“坚持主业、共享产业、发展新业”的发展战略。主营纱线深度拓展内循环市场空间，聚焦高附加值品类，优化订单组合；共享产业整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，致力于贯通全产业链，实现效益提升；科技新业稳步推进，算力业务持续完善服务体系，纺织+AI项目探索以数智化提升自身效能。新疆是公司最重要的原料与生产基地，已建成棉花种植（订单农业）、轧花加工、物流贸易、纺纱织造的完整业务矩阵。为进一步向上游拓展棉种业务布局，向下游开辟棉花深加工水刺非织造布新产业，公司积极推进呼图壁棉花种子加工和棉花产业延链项目，将分三期建设棉种加工厂、水刺非织造布生产线项目、8万亩育繁推一体化棉田基地。今年以来，棉花价格回升，内需温和复苏。公司将持续拓展内循环市场空间，优化纱线主业基本盘；积极研判原材料行情，规避价格波动带来的风险，确保经营的稳定性和可持续性。
    投资建议
    公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为82.14/87.03/91.39亿元，分别同比增长2%/6%/5%；归母净利润分别为3.05/4.04/4.38亿元，分别同比增长431.4%/32.4%/8.5%；EPS分别为0.18/0.24/0.26元，对应PE分别为17.95/13.56/12.5倍。维持“增持”评级。
    风险提示

26Q3营收稳健，保持经营韧性

晨光股份(603899)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入180.1亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润9.52亿元，同比增长0.36%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.9亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降6.44%。
    业务稳健发展，凸显经营韧性
    分产品看，2026年前三季度，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入20.86/25.77/22.99/102.37亿元，同比+4.75%/-0.03%/-0.05%/+5.63%；毛利率分别为45.95%/34.62%/26.73%/6.48%，同比+1.83/-0.95/+0.19/-0.31pct。从各子公司业务看，科力普集团实现营业收入102.37亿元，同比增长5.63%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.36亿元，同比增长11.90%，其中九木杂物社实现营业收入13.11亿元，同比增长13.54%；晨光科技实现营业收入10.35亿元，同比增长6.97%。面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
    深入落实提质增效举措，费用率保持稳定
    2026年前三季度公司毛利率为19.51%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26/-0.25/-0.02/+0.26pct；归母净利率为5.28%，同比-0.19pct。2026年第三季度公司毛利率为19.4%，同比-0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04/-0.21/+0.0006/+0.2pct；归母净利率为5.47%，同比-0.53pct。
    投资建议
    我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。基于需求下滑，公司前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为262.03/279.14/293.07亿元（前值为271.19/288.96/303.42亿元），分别同比增长4.5%/6.5%/5%；归母净利润分别为13.42/14.71/16.1亿元（前值为14.5/15.91/17.41亿元），分别同比增长2.4%/9.6%/9.5%；EPS分别为1.47/1.61/1.76元，对应PE分别为15.52/14.16/12.94倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

26Q3业绩承压，加速深化新能源业务布局

公牛集团(603195)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入122.09亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降4.96%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入38.15亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润6.8亿元，同比下降26%。
    大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升
    2026年前三季度公司毛利率为41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比+0.8/-0.58/-0.03/+0.2pct；归母净利率为23.19%，同比-1.23pct。2026年第三季度公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct；归母净利率为17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。
    收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局
    2026年9月4日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举行。作为深耕光伏逆变器、储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球60多个国家和地区服务超过300家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补充公司在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后，公牛将全面整合艾伏新能源成熟的产品体系、核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。
    投资建议
    我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。基于市场需求影响，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为161.46/169.32/176.46亿元（前值为171.16/181.5/191.36亿元），分别同比增长0.7%/4.9%/4.2%；归母净利润分别为36.15/38.57/40.61亿元（前值为45.47/48.63/51.72亿元），分别同比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS分别为2/2.14/2.25元，对应PE分别为18.55/17.39/16.52倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

营收增长平稳，盈利略承压

国机通用(600444)
    主要观点：
    国机通用：营收增长平稳，盈利略承压
    国机通用于2026年10月27日发布2026年三季报。公司2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利6.17/0.34/0.33亿元，同比17.34%/-4.32%/-9.94%；对应26Q3营收/归母净利/扣非归母净利1.39/0.016/0.014亿元，同比21.46%/-58.71%/-63.89%，Q3公司归母净利润下滑，主要系前期可税前弥补亏损已弥补完毕，计提所得税费用增加所致。
    毛利率略下滑，费用控制良好
    2026Q1-3公司销售毛利率同比下降2.61pct至12.08%，2026Q3单季度销售毛利率达9.98%，同比-2.42pct，公司毛利率主要随承接项目与确收节奏波动。26Q1-3公司期间费用率同比下降2.9pct至5.5%，其中
    销售/管理费用率分别下降0.76pct/0.58pct，主要系公司优化内部运营体
    系，提升运营管理效率；财务费用率基本持平；2026Q1-3公司研发费用率达4.19%同比下降1.58pct。2026Q1-3公司经营性现金流达-0.92亿元，同比-161.7%，主要系公司年初至今收到的预收款项同比减少，购买商品接受劳务支付的现金增加所致。
    公司聚焦主业优化布局，持续加大国内国际市场开拓力度
    公司聚焦主责主业，优化业务布局。公司逐步退出塑料管材管件业务，围绕在工程承包及设备成套、装备制造、技术服务三大业务板块的既有布局，稳固已有布局优势，深挖公司分离技术优势，打造以分离技术为主线的新型水处理、石油海油、生物医药、湿法冶金等新兴应用场景，扎实推进布局优化、调整资源配置、加快科技创新，持续提升公司核心竞争力。
    市场拓展方面，公司持续加强市场开拓力度，加强国内、国际市场开拓。国内市场方面，公司积极与客户合作，成熟市场稳步深耕，优势市场持续突破，同时拓宽新兴市场布局。在能源元素、尾矿利用、生物医药、精细化工等战新领域取得突破；在环保工程领域，公司深耕智慧水务系统、高效绿色分离等核心技术方向，同时积极布局高盐废水、含氟废水等工业废水处理领域，拓宽细分赛道市场空间。
    国际市场方面，公司积极响应“一带一路”倡议，加大国际市场拓展，公司分离与包装产品参加越南VIETNAMMediPhramEXPO2026展会并获良好反响，大温差冷水-蒸汽联供系统等高端装备实现出口，持续为大金空调马来西亚工厂建设多套试验装置，国际化业务稳步发展。
    投资建议
    根据公司26年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们修改公司盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.44/11.5/12.63亿
    元（26-27年前值9.91/11.37亿元），归母净利润分别为0.58/0.65/0.73亿元（26-27年前值0.5/0.57亿元），以当前总股本计算的EPS为0.40/0.44/0.50元（26-27年前值0.34/0.39元）。公司当前股价对
    2026-2028年预测EPS的PE倍数分别为30.5/27.3/24.3倍，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧与转型升级风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，外部环境变化带来的不确定性风险，政府补助及税收优惠波动风险，研究数据更新不及时不能及时显示企业变动风险等。

26Q3归母净利承压，工业AI放量与DCS筑底

中控技术(688777)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3实现营收18.71亿元、同比+2.6%，归母净利润-947.9万元、同比-112.2%
    26Q1-Q3实现营业收入55.06亿元，同比-2.6%；归母净利润1.46亿元，同比-66.3%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-73.1%。26Q3单季度实现营收18.71亿元、同比+2.6%、环比-12.1%；归母净利润-947.90万元、同比-112.2%、环比-111.8%，单季转亏。业绩波动主要受传统DCS业务下游资本开支仍处底部、工业AI高增但体量尚小影响。
    业务：从放量到规模化复制，公司开启工业AI新增长极
    1）工业AI：订阅制重构收入质量，TPT跨行业加速落地。业务进展：2026Q1-Q3工业AI收入6.19亿元，Q1/Q2/Q3分别为1.84/2.01/2.35亿元。8月14日与河南心连心化学续签三年AI赋能，TPT在煤化工赛
    道进入规模化、全集团落地阶段；10月16日镇海炼化TPT全价值链建
    设实践；10月16日京博石化TPT自主运行案例上线；10月20日官微发布与兴发集团续签战略合作；9月21日受邀出席华为全联接大会2026。公司落地行业已拓展至13个，覆盖中石油、中石化、中煤等大型国企。
    2）自动化控制与仪器仪表：26H1工业自动化及智能制造解决方案收入20亿元（占比55.1%）、仪器仪表收入4.57亿元（占比12.6%），受下游资本开支承压增速放缓，靠设备更新与石化炼油升级改造维持平稳。竞争格局上，2025年公司在DCS国内市占率45.1%，连续十五年第一，化工/石化板块68.5%/59.4%（同比+5.9/+3.2pct）。
    财务：费率普遍上行，现金流承压
    1）26Q1-Q3综合毛利率31.1%，净利率2.7%，净利率波动系收入下滑、退税/补助等原因；2）四费率销售/管理/研发/财务分别为12.2%/6.2%/12.5%/-0.1%，同比+2.16/+1.22/+0.98/+0.38pct，研发费用6.90亿元、同比+5.6%；3）经营性现金流净额-8.47亿元。
    未来展望：从硬件溢价到订阅价值，MaaS驱动的平台型重估
    公司的核心价值正从DCS硬件向“工业AI全栈平台”迁移。以TPT时序大模型为智能中枢，与UCS通用控制系统深度融合构建AOP自主运行工厂，打通“感知-分析-决策-执行”生产闭环，商业模式由一次性买断向MaaS/RaaS价值订阅升级，收入属性从CAPEX周期项转为OPEX经常性项。
    短期，传统自动化受下游资本开支拖累，表观业绩承压；但中长期看，高毛利工业AI软件占比提升、海外（中东/东南亚）从产品出口升级为“技术+服务”本地化输出，有望推动盈利空间和质量提升。
    投资建议
    考虑到下游化工资本开支放缓和未来的工业AI业务发展，我们将2026-2028年营业收入预测由94.8/108/122.2亿元调整为87.8/111/140亿元，基于Q3单季归母转亏及工业AI投入前置，我们将2026-2028年归母
    净利润预测由7.7/9.9/11.9亿元调整为2.6/6.8/9亿元。按总股本7.9亿股摊薄EPS为0.33/0.86/1.14元，当前股价对应PE为219/84/63倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游资本开支恢复不及预期；工业AI验收进度不及预期；海外地缘政治风险；应收账款回收风险。

高毛利产品确收比例提升，海缆在手订单充裕

东方电缆(603606)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    公司2026Q3实现营业收入43.0亿元，同比+40.3%，环比+47.5%；归母净利润4.8亿元，同比+8.6%，环比+147.7%；扣非后净利润4.8亿元，同比+8.6%，环比+151.4%。26Q3毛利率21.6%，同比-1.0pct，环比+6.3pct。
    海缆等高毛利产品确收加快，在手订单充裕：
    2026年1-9月，公司累计实现营业收入101.00亿元，同比增长34.70%，其中电力工程与装备线缆营业收入45.92亿元，占公司营业收入比重45.46%，海底电缆与高压电缆营业收入43.29亿元，占公司营业收入比重42.86%，海洋装备与工程运维营业收入11.61亿元，占公司营业收入比重11.50%。
    其中，2026年三季度，公司实现电力工程与装备线缆营收16.77亿元，环比-7%；海底电缆与高压电缆营收19.64亿元，环比+125%；海洋装备与工程运维营收6.55亿元，环比+182%。
    公司生产的±500kV直流海缆系统助力海上风电柔性直流送出工程顺利并网；66kV/500kV海缆交付保障帆石200万千瓦海上风电项目全容量投运并；顺利完成三峡阳江66kV动态海缆EPC项目等。
    截至2026年10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，电力工程与装备线缆55.46亿元，海底电缆与高压电缆79.26亿元，海洋装备与工程运维24.70亿元。
    投资建议
    行业层面看，近期多省海上风电并网及前期竞配、招标等加速推进，同时欧洲海风拍卖及招标有望在2027年进入加速期，公司竞争优势显著。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15/19/24亿元，当前市值对应PE分别为19倍/15倍/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；竞争加剧风险。

Q3毛利率环比改善，机器人业务快速放量

科达利(002850)
    主要观点：
    Q3收入与利润均保持同比高增长，环比改善
    26年前三季度公司实现营收149.78亿元，同比+41.25%。其中Q3实现营收57.69亿元，同比+45.74%，环比+13.88%。26年前三季度公司实现归母净利润15.27亿元，同比+28.87%，实现扣非归母净利润14.97亿元，同比+32.63%。其中Q3实现归母净利润5.84亿元，同比+40.53%，环比+21.12%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比+41.93%，环比+23.83%。公司业绩符合预期，稼动率提升，收入与利润均保持高增长。
    毛利率环比改善，研发费用率持续提升
    Q3实现毛利率21.06%，同比-2.59pct，环比+0.70pct。毛利率环比改善主要是因为原材料价格环比略降，公司稼动率提升以及增强了降本增效。实现归母净利率10.04%，同比-0.39pct，环比+0.59pct。Q3销售/管理/研发
    财务费用率分别为0.28%/1.78%/6.61%/0.11%，同比分别
    0.08/-0.41/+0.74/-0.74pct，环比分别-0.02/-0.05/+0.36/-0.28pct。研发费用率同环比提升，因为公司加大了在机器人新业务的研发投入。
    全球产能布局完善，机器人业务打开第二成长曲线
    公司全球生产基地共17处，覆盖国内各大锂电产业集群，海外德国、瑞典、匈牙利基地已投产，美国、泰国项目稳步推进，本地化配套持续加深与全球头部客户的绑定。26H1公司实现海外收入3.90亿元，同比+54.34%。机器人领域，公司前瞻性布局核心零部件赛道，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向；公司深化与台湾盟立、台湾盟英的战略合作，合资设立泰国科盟（公司持股51%），推进泰国谐波减速机生产基地建设，项目总投资不超过3.5亿元，全部达产后预计年产值约7亿元。目前公司机器人零部件业务收入占比较低、行业尚处培育阶段，但公司在精密制造与规模化量产上的能力有望复用，第二成长曲线值得期待。
    投资建议
    公司锂电结构件龙头地位稳固，下游需求景气支撑收入高增，铝价企稳叠加产能利用率提升，盈利弹性有望逐季释放；海外产能与机器人业务打开第二成长曲线。我们预计公司26-28年归母净利润22/28/34亿元，对应19/15/13倍PE估值，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅波动风险；下游客户销量不及预期；产业政策变化风险。

26Q3业绩超预期，新增产能持续释放

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入319.64亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比增长16.88%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入111.02亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长34.89%。
    费用率控制得当，盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为15.73%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct；归母净利率为9.14%，同比+0.5pct。2026年第三季度公司毛利率为15.87%，同比+1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct；归母净利率为8.74%，同比+1.42pct。公司财务费用率下降主要原因是财务费用汇兑收益同比增加所致。
    新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量
    公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），该项目已于2026年8月投产。公司在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，2026年底前将完成项目总投资的40%；2027年四季度完成项目全部投资，将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产50万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.91/45.55亿元，分别同比增长13.4%/13.7%/8.7%；EPS分别为1.29/1.47/1.6元，对应PE分别为10.55/9.28/8.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

中国铝业：盈利能力优化，增持彰显发展信心

中国铝业(601600)
    主要观点：
    中国铝业发布2026年三季报
    公司2026年前三季度实现营业收入1865.94亿元，同比+5.69%；实现归母净利润179.16亿元，同比+64.83%。26Q3实现营业收入611.81亿元，同比+1.74%，环比-8.57%；实现归母净利润60.44亿元，同比+59.10%，环比-4.73%。
    氧化铝减量+原铝稳产满产，结构优化提升利润
    公司2026年前三季度冶金级氧化铝产量1129万吨，同比-13.42%；自产冶金氧化铝外销量393万吨，同比-19.96%；原铝（含合金）产量608万吨，同比+1.33%；自产原铝外销量608万吨，同比+1.50%。在氧化铝价格重心下移的背景下，公司主动压减商品氧化铝外销、全力保供内部电解铝，将利润留在具备价格弹性的原铝环节，同时精细氧化铝产量保持增长，产品结构向高附加值方向调整。
    控股股东增持彰显信心，股东回报持续加码
    截至2026年9月30日，中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份约1.55亿股（其中A股6645.06万股、H股8841.80万股），约占总股本的0.90%，累计增持金额约12.55亿元，增持计划金额区间为不低于10亿元、不超过20亿元。此外，公司上半年共计派发现金红利47.35亿元，其中A股派发现金红利36.46亿元，高分红回馈股东。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为210.07/225.77/241.79亿元（前值为197.53/221.55/254.13亿元），对应PE分别为6.98/6.50/6.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外电解铝供应超预期等。

收入端温和修复，扣非利润与现金流改善

通策医疗(600763)
    主要观点：
    事件
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入25.01亿元（同比+3.67%），归母净利润6.70亿元（同比+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+8.44%）；其中Q3单季实现营业收入9.15亿元（同比+2.93%），归母净利润2.12亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+12.86%）。
    点评
    收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率43.47%、净利率31.18%，三费水平约12.8%；经营活动产生的现金流量净额7.86亿元（同比+5.59%），基本每股收益1.50元（同比+21.95%），加权平均净资产收益率15.69%（同比+3.07个百分点）。归母净利润增速显著高于扣非，主要受非经常性损益1.33亿元及投资收益1.28亿元（同
    比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营49家，盈利36家（占比73%）。
    现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金6.18亿元，短期借款4.50亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债1.23亿元（较上年末-62.01%）；合同负债1197.38万元（较上年末-35.10%），主要系预收诊疗款减少；存货3912.38万元（较上年末+58.12%），主要系原材料备货增加。2026年三季度末公司库存股9950.75万元，反映本期股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。
    投资建议
    受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；实现归母净利润6.36/6.43/7.00亿元（前值为
    5.59/6.12/6.69亿元），同比26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。

生猪养殖业务稳步推进，9月成本降至11.6元

神农集团(605296)
    主要观点：
    2026Q3公司亏损1.6亿元，9月末资产负债率46.0%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入41.2亿元，同比+5.0%，归母净利润-9.7亿元，扣非后归母净利润-9.5亿元；9月末，公司资产负债率46.0%，较6月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，公司归母净利润-6.5亿元（含存货跌价损失-4.8亿元）、-1.6亿元（含存货跌价损失-0.63亿元）、-1.6亿元。
    2026年1-9月出栏生猪263.63万头，持续贯彻生猪产能调控政策2026年公司生猪出栏目标350万头，1-9月出栏生猪263.63万头，同比+25%，已完成全年出栏目标75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。
    9月完全成本降至11.6元/公斤，生产端多项优化促成本改善公司生猪养殖成本稳步下行，2025年公司生猪养殖完全成本从年初13.0元/公斤降至12月12.1元/公斤，2026Q1完全成本12.2元/公斤，3月降至12.1元/公斤，6月优化至11.9元/公斤，9月进一步降至11.6元/公斤，PSY达到32头；2026年7-9月，公司商品猪出栏均价分别为10.55元/公斤、10.62元/公斤、10.46元/公斤，我们由此估算2026Q3公司生猪养殖完全成本约11.8元/公斤。公司成本改善来自生产端多项优化：①自2023年以来持续迭代PIC种猪基因，基因水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026年9月料肉比已降至2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司生猪出栏量350万头、336万头、349万头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入49.33亿元、62.81亿元、64.76亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母净利润-10.17亿元、4.31亿元、4.48亿元。归母净利润前值2026年-4.05亿元、2027年7.81亿元、2028年6.73亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料价格大涨。

26Q3业绩承压，积极开拓海外市场

志邦家居(603801)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入24.41亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润-1.94亿元，同比下降212.11%；单季度来看，2026年第三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润-0.37亿元，同比下降204.33%。定制家居行业市场竞争加剧，公司业务规模下滑、毛利下降，公司业绩明显承压。国内业务明显承压，积极推动品牌出海
    2026年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入8.44/12.08/1.92亿元，分别同比+20.10%/-14.13%/-50.65%；毛利率分别为28.61%/31.24%/17.46%，分别同比-10.21/-6.51/-3.23pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入15.76/4.17/2.51亿元，分别同比-21.38%/-33.82%/+15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，分别同比-5.86/-10.07/-4.42pct。新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内业务承压。公司积极开拓海外市场，海外业务高增长。为进一步开拓海外市场，满足未来海外业务增量及规模化发展需求，公司拟以自有资金及自筹资金20,000万元人民币（或等值外币）对全资子公司新加坡志邦进行增资，新加坡志邦拟以不超过20,000万元人民币（或等值外币）向全资孙公司泰国德志进行增资，并用于投资新建泰国智能制造基地项目。项目可独立建设定制家居柔性产线，专门适配海外产品规格、当地建筑户型标准，释放独立海外产能，支撑自有品牌ZBOM在海外市场的规模化扩张，完成从产品出海到品牌属地化运营的升级。
    行业价格战影响下，盈利能力承压
    2026年前三季度公司毛利率为27.18%，同比-7.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.99%/8.79%/5.91%/0.68%，同比+0.61/+2.39/+0.67/+0.33pct；归母净利率为-7.95%，同比-13.59pct。2026年第三季度公司毛利率为27.85%，同比-3.61pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.11%/8.33%/4.99%/0.69%，同比-0.89/+1.9/+0.11/+0.16pct；归母净利率为-3.76%，同比-6.75pct。
    投资建议
    公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为36.85/39.1/40.97亿元（前值为36.85/40.21/42.71亿元），分别同比变化-15.4%/+6.1%/+4.8%；归母净利润分别为-1.88/1.05/1.74亿元（前值为-0.53/1.92/2.63亿元），分别同比变化-191.9%/+155.6%/+66.9%。EPS分别为-0.43/0.24/0.4元，对应PE分别为—/23.77/14.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

26Q3利润稳健增长，持续高质量发展

开润股份(300577)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入38亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长12.68%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.51亿元，同比下降3.13%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长11.9%。
    费用率控制得当，归母净利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为23.82%，同比-0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.62%/5.68%/2.24%/1.26%，同比-0.26/-0.36/+0.06/-0.64pct；归母净利率为8.23%，同比+0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为23.94%，同比+0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率为4.01%/6.2%/2.36%/1.43%，同比+0.03/-0.35/+0.19/-0.6pct；归母净利率为8.14%，同比+1.09pct。公司财务费用率下降主要系存款利息收入增加、利息支出减少及汇兑损失减少所致。公司始终坚持以经营质量和盈利能力为导向，持续深化数字化、精益化管理，优化资源配置，提升经营效率和成本费用管控能力，2026年前三季度，公司管理费用、销售费用和财务费用等同比均有所下降。未来公司将继续深化数智化转型和精益运营，进一步夯实高质量发展的基础。
    优质品牌客户资源和全球化产能布局下，核心竞争力显著
    公司目前业务发展的主要优势体现在品牌客户资源、精益数字化管理、全球化产能布局及客户服务能力等方面。一是优质品牌客户资源优势，公司已通过耐克、adidas、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA等国际知名品牌认证，并建立长期稳定的合作关系，形成较高的客户资源壁垒。二是精益数字化管理优势，公司通过引入SAP系统及精益管理模式，持续提升生产运营效率、产品品质及成本管控能力。三是全球化产能布局优势，公司在印尼、中国、印度等地区布局生产基地，可根据市场需求及贸易政策灵活调配产能，有效降低生产及贸易成本，增强供应链韧性。四是全球客户服务能力优势，公司拥有丰富的国际品牌服务经验，具备快速研发打样、柔性生产及全球业务协同能力，能够高效响应客户多样化需求。上述优势共同构成公司的核心竞争力，为业务持续拓展提供有力支撑。
    投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为54.17/58.9/62.71亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为3.72/4.07/4.37亿元，分别同比增长12.4%/9.3%/7.5%；EPS分别为1.55/1.7/1.82元，对应PE分别为10.96/10.02/9.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

26Q1-Q3归母净利+3%，半导体真空泵+数据中心温控双线驱动

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收7.62亿元、同比-1.9%；归母净利润1.25亿元、同比-7.4%
    26Q1-Q3实现营业收入22.64亿元，同比-0.1%；归母净利润4.05亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润3.63亿元，同比-3.3%。26Q3单季营收7.62亿元、同比-1.9%，环比-6.4%；归母净利润1.25亿元、同比-7.4%、环比-21.6%，公司利润下滑主要系高毛利业务确认节奏错位所致。
    业务：半导体真空+智算温控双阿尔法重塑价值
    1）压缩机（组）：结构分化，数据中心温控放量。商用中央空调增量需求偏弱、同质化竞争加剧；结构亮点在数据中心：完成风冷/水冷变频机组量产交付、专属高速变频平台定型投产，风冷变频机型是AI算力机房主力配套；RTM磁悬浮机组奠定千卡/万卡级智算中心温控主流地位，RTA气悬浮机组卡位高端；高温热泵独立产品体系成型（最高蒸汽温度155℃），聚焦燃煤锅炉替代与产业园冷热联供两大增量赛道。
    2）真空产品：光伏存量替代基本盘，半导体真空泵进入批量供货。A）光伏（存量）：拉晶环节国内存量市占率70%-74%行业首位；电池片环节第一梯队（25%-30%），早期PERC线进口干泵存量替代是核心增量；
    B）半导体（弹性）：全球市场Edwards/Ebara合计占约80%份额，国产化率仍低。公司三大系列（PMF/PDM/iPH）均已取得SEMI认证，26年中已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货，应用于新扩产线及8寸以下老旧晶圆厂汰旧换新；新增与中微公司、盛美半导体等头部半导体设备企业合作，推进进口品牌替代。据公司判断：清洁工艺已可完全替代、中度严苛制程开始批量采购、CVD/炉管等严苛工艺验证中，预计1-2年内品质稳定性与境外品牌相当。
    3）零件及维修：26H1收入1.17亿元，毛利率39%（+1.96pct）。4）铸件：26H1收入0.20亿元，体量小、毛利率仅18%，定位内部配套+外销补充。
    财务：毛利承压、费用托底、现金流韧性
    1）26Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为33.6%/17.9%，较去年同期-1.33/+0.56pct；2）销售/管理/研发/财务费用率4.6%/4.9%/5.8%/0.2%，同比+0.09/+0.11/-0.29/-0.79pct，财务费用率大幅下降；3）经营性现金流净额5.34亿元，同比-11.8%。
    未来展望：增长驱动从光伏向半导体及AIDC转换
    公司收入增长驱动已从光伏行业转向半导体真空泵国产替代及AIDC液冷。短期，光伏行业已见底、压缩机基本盘提供现金流韧性；中期，半导体干泵切入晶圆厂批量供货，严苛制程验证推进，国产替代可期；长期，RTM/RTA磁浮、气悬产品卡位智算中心液冷，盈利结构向系统节能
    方案商迁移。公司正从设备商重定价为“核心零部件自主化+算力基础设施配套”平台，估值体系有望由周期向成长切换。
    投资建议
    看好半导体真空泵批量供货驱动国产替代加速、磁浮压缩机打开第二成长曲线。我们预计2026-2028年分别实现营收33.8/38.4/44亿元；归母净利润6.2/7.2/8.7亿元，按总股本5.3亿股摊薄EPS为1.16/1.34/1.63元，当前股价对应PE为18/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    半导体客户验证与扩产进度不及预期；光伏真空泵需求疲弱；进口品牌降价竞争；研发投入收缩影响长期产品力。

26Q1-Q3归母净利+43.5%，高端示波器驱动结构升级

普源精电(688337)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收2.7亿元、同比+13.4%，归母净利0.21亿元、同比-13.4%
    26Q1-3实现营业收入7.6亿元，同比+27.5%；归母净利润0.58亿元，同比+43.5%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1604.3%（上年同期低基数）。26Q3单季度实现营收2.7亿元，同比+13.4%，环比+7.6%；归母净利润0.21亿元，同比-13.4%，环比+51.3%。Q3单季归母同比下滑主要系上年同期基数较高叠加研发与市场投入加大所致，但环比+51.3%显示盈利逐季改善。
    业务：高端示波器+30%，自研平台+大客户双主线兑现
    电子测量仪器各产品线与解决方案业务全面增长，产品结构持续向高端化升级。1）数字示波器：搭载自研核心技术平台的产品收入同比+21.1%，占全部数字示波器收入比重达88.2%、同比+2.09pct，为营收增长形成重要支撑；MHO/DHO系列高分辨率示波器（12bit）收入同比+33.8%，持续快速增长；高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比+30.3%，高端化带动产品结构升级。
    2）射频类产品：收入同比+23.5%，其中矢量网络分析仪增长态势良好，1-9月合计销售收入约1,915.85万元，为经营业绩提供新增长动能。3）大客户拓展：大客户销售收入同比+79.3%，光通信领域核心大客户销售收入同比+246.1%，凭借产品性能优势与定制化服务能力持续提升渗透率，成为拉动营收增长的重要动能。
    4）解决方案：收入16,151.13万元、同比+45.7%，其中SPQ数字化阵列测控系统相关合同确认收入5,336.09万元、同比+58.8%，成为解决方案业务重要增长点。
    财务：净利率改善，备货致现金流阶段性承压
    1）公司26Q1-3实现销售毛利率/净利率分别为53.2%/7.7%，同比-1.82/+0.85pct；2）销售/管理/研发/财务费用率11.9%/9.4%/22.7%/2.4%，同比-3.25/-2.33/-5.75/+2.74pct，研发投入持续向高端示波器与射频仪器倾斜；3）经营性现金流净额-0.39亿元，主要受备货加大影响。
    未来展望：卖设备到建测试线，单客价值跃迁开启平台化征程
    普源精电正从“国产通用电子测量替代者”迈向“AI高速互连时代的测量基础设施平台”。市场仍按单品销量线性外推，但其真正稀缺性在于自研ASIC把高端带宽壁垒内化，叠加耐数电子带来的系统级软件能力，公司已具备“芯片—仪器—解决方案”全栈底座。
    下一阶段看点在域的延伸：从时域示波器向阵列测控、光模块与AI服务器信号完整性一致性分析扩散，单客价值由“卖设备”升级为“建测试线”。短期受制于电子原材料成本与研发投放节奏，但高端化斜率、自
    研平台渗透、海外双基地协同，将持续抬升盈利质量。
    投资建议
    看好高端示波器放量驱动产品结构升级、国产替代加速。我们预计2026-2028年分别实现营收11.3/13.7/16.6亿元；归母净利润1.6/2.4/3.2亿元，按总股本2.2亿股摊薄EPS为0.72/1.09/1.47元，当前股价对应PE为50/33/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    高端示波器客户验证与放量不及预期；海外品牌降价竞争；研发进度不及预期；汇率波动。

26Q3归母净利+108%，AI服务器测试主航道兑现

博杰股份(002975)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收7.7亿元，同比+72.3%、归母净利1.8亿元，同比+108%
    26Q1-3实现营业收入18.9亿元，同比+69%；归母净利润3.5亿元，同比+230%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+475.4%，盈利质量高。26Q3单季营收7.7亿元，同比+72.3%；归母净利润1.8亿元，同比+108%、环比+69.3%，单季维持高增。业绩高增主要由AI服务器测试设备放量驱动，叠加光模块耦合与消费电子增量。
    业务：AI测试订单+88%持续兑现，磷化铟收购落地打开双核空间26Q1-Q3公司新增订单约28亿元、同比+88%，其中大数据及AI算力领域新增订单同比+近280%，MLCC设备领域+近160%，订单结构持续优化。
    1）AI服务器测试：延续快速放量，ICT/功能测试/老化测试解决方案销售规模同比大幅增长、交付节奏加快；核心大客户持续放量，其他头部厂商测试方案需求逐步显现，客户结构进一步丰富。
    2）消费电子：新品密集发布带动上游测试设备需求，凭借射频/声学/电学技术优势，相关设备切入头部客户供应链并实现规模化量产出货，智能穿戴细分领域贡献显著结构性增量。
    3）MLCC设备：AI芯片占用MLCC产能致交期延长，下游高价值量核心制程设备采购加快；MLCC设备收入同比+86.5%，八轨高速测试机出货量明显增长、叠层机发货量提升，产品结构向高附加值集中。
    4）磷化铟衬底：完成鼎泰芯源控股权收购（2026年10月15日工商变更完成），公司升级为“半导体核心材料+高端智能装备”双核驱动平台；2-4英寸衬底稳定批量供应、6英寸研发推进顺利，绑定头部光芯片企业并通过验证，截至报告期末在手订单约20万片。
    财务：AI测试设备拉高盈利水平，现金流稳健增长
    1）公司26Q1-3实现销售毛利率/净利率分别为51.6%/19.0%，同比+7.23/+8.64pct，系AI测试设备高毛利占比提升所致；2）销售/管理/研发/财务费用率8.8%/8.2%/10.9%/1.7%，同比-3.09/-3.32/-2.93/+1.09pct，费用率随规模摊薄，研发费用+33.1%投向AI测试与光模块；3）经营性现金流净额1.4亿元，同比+52%。
    未来展望：主航道切换+多元支撑+期权储备，博杰股份迈入新成长周期AI算力资本开支高景气驱动服务器、光模块等硬件迭代提速，测试环节从前道组装向后道耦合、校准、良率管控前移，公司正由消费电子测试切入AI算力测试主赛道。光模块耦合设备依托摄像头模组AA高精度对准技术同源迁移，具备从样机验证走向批量订单的产业基础；AI眼镜/XR、MLCC设备提供多元化业绩支撑，平滑传统消费电子周期波动。晶体材料作为新材料平台延伸，打开中长期成长空间。整体看，公司逻辑
    升级为“AI算力测试+光学精密制造+新材料”三轮驱动，技术复用与客户端协同是核心兑现变量。
    投资建议
    看好AI服务器测试主航道兑现、光模块耦合设备从储备走向订单。我们预计2026-2028年分别实现营收27.3/35.9/40.5亿元；归母净利润3.6/4.8/5.1亿元，按总股本2.1亿股摊薄EPS为1.73/2.29/2.43元，当前股价对应PE为49/37/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    AI算力资本开支波动；光模块客户验证慢于预期；消费电子需求复苏不及预期；收购整合风险。

26Q3归母净利+90%，海外数据中心冷源持续放量

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收23.4亿元，同比+36.1%、归母净利3.1亿元，同比+89.7%
    26Q1-Q3实现营业收入60.1亿元，同比+24.4%；归母净利润6.2亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+45.2%。26Q3单季营收23.4亿元，同比+36.1%、环比+13.7%；归母净利润3.1亿元，同比+89.7%、环比+58.9%，利润增速大幅领先收入增速。增长主要由控股子公司顿汉布什海外数据中心冷源装备放量驱动。
    净利率稳步抬升，回款质量显著改善
    1）公司26Q1-Q3实现销售毛利率/净利率分别为27.3%/11.4%，同比-0.54/+1.32pct；2）销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.3%/3.4%/0.9%，同比-1.33/-0.60/-0.57/+1.05pct，整体费用结构可控，海外拓展与渠道投入阶段性增加；3）经营性现金流净额2.3亿元，同比+803%，回款质量明显改善。
    未来展望：AI数据中心液冷冷源高景气，顿汉布什卡位海外一次侧全球AI算力建设驱动单机柜功率密度从传统IDC的8-10kW向30-50kW（部分场景超100kW）演进，风冷逼近散热物理极限，液冷+磁悬浮/离心式冷水机组成为一次侧核心冷源。据冰轮环境2026年中报及投资者关系记录，子公司顿汉布什IDC专版磁悬浮机组及Fan Wall风墙已通过UL/ETL认证并批量供货，具备离心压缩机、磁悬浮压缩机全栈技术积累与北美本土交付能力。
    1）订单端：2026年上半年数据中心冷却设备订单同比近500%；新获北美客户A两单（3000万+/1亿+美元）、澳洲客户B一单（1000万+美元）及后续4单海外数据中心能源装备订单（合计约1.1亿美元），交付节点覆盖2026年底至2027年。
    2）产能端：推进烟台、马来西亚、北美三地协同扩产，马来西亚基地已购地建厂。
    3）产业链协同：公司完成收购烟台铭祥45%股权并纳入合并报表，间接控股密封科技（301020.SZ），补齐压缩机密封件等核心零部件配套能力，有望强化供应链稳定性与成本管控。
    4）盈利逻辑：海外高毛利数据中心冷源业务占比提升，带动整体盈利结构优化，成长驱动由“海外AI冷源+国内工业制冷+上游零部件协同”三轮驱动。
    投资建议
    看好海外数据中心冷源订单持续落地、顿汉布什利润弹性释放。我们预计2026-2028年分别实现营收93/124.2/165.5亿元；归母净利润8.4/13.1/17.5亿元，按总股本9.9亿股摊薄EPS为0.85/1.32/1.76元，当前股价对应PE为32/21/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外数据中心资本开支节奏波动；汇率波动；国内冷链需求不及预期；原材料价格波动；应收账款回收风险。

农药价格底部彰显盈利韧性，创制新品有序推进

扬农化工(600486)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入91.34亿元，同比减少0.25%；归属于母公司所有者净利润10.56亿元，同比增长0.01%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.46亿元，同比增长0.25%；其中三季度公司实现营业收入25.28亿元，同比减少13.51%，环比减少19.46%；归属于母公司所有者净利润2.66亿元，同比增长6.48%，环比减少30.59%。
    农化价格低位徘徊，公司盈利韧性凸显。
    报告期内，公司原药业务实现营收58.37亿元，同比+7.9%、实现销量9.06万吨，同比+5.0%、销售均价6.44万元/吨，同比+2.8%；制剂实现营收12.57亿元，同比-5.0%、实现销量2.85万吨，同比-14.1%、销售均价4.40万元/吨，同比+10.6%。其中三季度公司原药实现营收17.53亿元，同比基本持平、实现销量2.91万吨，同比-1.6%；制剂实现营收1.56亿元，同比+2.0%、实现销量0.44万吨，同比-14%。当前农化产品价格低位徘徊，截至2026年10月25日，中农立华原药价格指数报74.57点，同比去年下跌0.47%，位于2020年7月以来3.1%分位数；指数跟踪的上百个产品中，同比去年58%产品下跌。严峻市场局面下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，持续加强国际市场开拓、推进降本增效并加大新产品研发投入以对冲行业下行风险，盈利韧性凸显。
    氟螨双醚成功商业化，创制药新品有序推进。
    全新机理的创制药氟螨双醚属于三氟乙硫醚类原创杀螨剂，由扬农化工子公司沈阳中化研究发现，历时10余年完成产业化开发，已于2026年3月成功上市，是国内近10年首款获批登记的原创杀螨剂。公司创制管线持续扩充，已形成清晰的在研产品清单，已有多个产品进入登记阶段，部分产品进入产业化前期阶段。氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的产业化积累了开发与登记经验；在登记政策保持稳定的前提下，公司力争未来5年每1—2年推出1个新产品，驱动业绩持续增长。
    投资建议
    考虑到农化需求复苏不及预期，产品价格低位徘徊，我们下调公司盈利预测。伴随公司稳步推进项目建设，产品结构持续优化，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.84、15.39、17.58亿元（2026-2028年原值为16.05、18.62、21.36亿元），同比增长7.6%、11.3%、14.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）葫芦岛项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；

商业化盈利拐点显现，IO+ADC全球开发提速

荣昌生物(688331)
    主要观点：
    主要事件
    2026年10月29日，荣昌生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入67.64亿元（同比+293.28%）；归母净利润52.73亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润44.12亿元（同比扭亏为盈）。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.10亿元（同比+46.41%）；归母净利润6.11亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.74亿元（同比扭亏为盈）。公司进一步披露，前三季度及第三季度在剔除技术BD收入影响后均实现盈利，核心产品商业化对经营的支撑增强。
    点评
    核心产品持续放量，商业化规模效应推动内生盈利改善
    泰它西普与维迪西妥单抗销售持续增长，前三季度国内商业化销售收入达21.50亿元（同比+26.10%）；其中，第三季度国内商业化销售收入达8.10亿元（同比+32.80%），增长势头进一步增强。在医保降价背景下，公司通过成本控制维持国内商业化销售毛利率83.60%（同比基本持平）；前三季度国内商业化销售费用率为40.50%（同比-7.70个百分点），销售放量带来的规模效应逐步释放。前三季度研发投入为6.95亿元（同比-21.93%），主要与产品技术授权后相关研发投入减少有关。自免与肿瘤管线协同推进，全球临床开发进入密集兑现阶段
    泰它西普适应症持续拓展，长期疗效数据进一步积累：泰它西普已在国内获得系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力、干燥综合征及IgA肾病五个适应症的上市许可。报告期后，2026年10月ASN大会公布IgA肾病Ⅲ期TELIGAN研究两年结果：泰它西普组与安慰剂组104周eGFR年化斜率分别为-0.60和-5.70mL/min/1.73m/年，组间差异为5.10mL/min/1.73m/年（P＜0.001），泰它西普组经确认的eGFR下降≥30%和≥40%的风险较安慰剂组分别降低89%和81%，为长期肾功能保护提供进一步证据。国内方面，眼肌型重症肌无力（oMG）Ⅲ期研究已完成入组，预计2027年上半年读出数据；结缔组织病相关间质性肺疾病（CTD-ILD）Ⅲ期研究正在入组。海外方面，重症肌无力（MG）全球Ⅲ期研究已完成入组，计划于2027年年中读出顶线（topline）数据；干燥综合征全球Ⅲ期研究正在入组，全球化开发稳步推进。
    维迪西妥单抗一线布局全面推进，海外上市申报渐行渐近：国内胃癌领域，联合治疗一线HER2低表达及高表达胃癌(GC)的Ⅲ期研究均在推进，其中HER2低表达研究预计于2027年一季度完成入组。海外方面，合作伙伴辉瑞已完成联合治疗一线尿路上皮癌(UC)Ⅲ期研究入组，计划于2027年上半年读出数据，并开展BLA申报准备。
    RC148肺癌Ⅲ期加速，IO+ADC组合持续拓展：2026年WCLC大会公布的早期研究数据显示，RC148联合化疗一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）时，10mg/kg剂量组鳞状及非鳞状患者的ORR分别为90.0%和75.9%，中位PFS分别为11.8个月和11.1个月，为后续确证性研究奠定基础。
    国内方面，一线鳞状NSCLCⅢ期研究正在入组，一线非鳞状NSCLCⅢ期研究已于10月完成首例患者给药；此外，RC148联合RC118一线治疗胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究已进入启动阶段，新一代ADC品种RC278、RC288分别处于Ⅰ期剂量拓展和剂量爬坡阶段，后续研发梯队进一步充实。海外方面，公司于2026年1月将RC148大中华区以外的独家开发、生产和商业化权益授权予艾伯维，首付款6.5亿美元（已于4月全额到账），交易总额最高达56亿美元，另有两位数分级销售分成。目前艾伯维已启动一线鳞状NSCLCⅢ期研究，并开展RC148联合ABBV400治疗一线非鳞状NSCLC及二线结直肠癌的Ⅱ期研究。
    投资建议
    我们预计，公司2026-2028年收入分别74.0/41.6/60.0亿元，分别同比增长127.5%/-43.7%/44.1%，归母净利润分别为42.3/7.0/12.1亿元，分别同比增长495.8%/-83.6%/73.4%，对应PE为12X/76X/44X。我们看好RC148后续的临床推进、公司后续管线的推进、公司上市产品的销售进一步放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险；海外合作推进及里程碑收入兑现不及预期风险。

9月成本略低于11.5元，屠宰业务稳步推进

牧原股份(002714)
    主要观点：
    2026Q3亏损32.4亿元，9月末资产负债率55.9%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入922.0亿元，同比-17.5%；实现归母净利润-93.2亿元，扣非后归母净利润-91.1亿元，经营活动产生的现金流量净额29.8亿元；9月末，公司资产负债率55.9%，较6月末+1.7个百分点。分季度看，2026Q1-Q3，归母净利润分别为-12.1亿元、-48.6亿元、-32.4亿元。
    2026年1-9月商品猪出栏5873万头，9月完全成本已略低于11.5元公司计划2026年出栏商品猪7,500万头-8,100万头，2026年1-9月商品猪出栏量5873万头，同比+2.5%，已完成全年商品猪出栏目标的72.5%-78.3%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，9月末能繁母猪存栏量297.4万头，较6月末-4.5%，较2025年末-8.0%，同比-10.0%。
    公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及自建项目有序推进。公司生猪成本保持领先优势，2026年1-2月生猪养殖完全成本约12元/公斤，3月降至11.6元/公斤，6月约11.7元/公斤，7月降至约11.5元/公斤，9月已略低于11.5元/公斤，公司在Q4的重点工作应当是做好各类疫病防控。
    2026年1-9月屠宰量快速增长，屠宰肉食产能利用率已超100%公司从2019年开始发展屠宰肉食业务，2025年首次实现年度盈利，2026年上半年，屠宰肉食产能利用率已超过100%，每月均实现盈利，在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善，2026年1-9月牧原肉食及子公司销量2552.8万头，同比+33.4%。公司屠宰业务快速增长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，努力提升板块经营效益。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100万头、8,100万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1140.9亿元、1653.4亿元、1811.92亿元，同比分别为-20.9%、+44.9%、+9.6%，归母净利分别为-104.8亿元、200.14亿元、269.6亿元。公司归母净利润前值2026年-43.32亿元、2027年253.01亿元、2028年246.01亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年猪价、出栏量预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。

春风动力26Q3点评：收入加速，盈利稳健

春风动力(603129)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收75.56亿元，同比增长49.90%；归母净利润9.56亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长27.52%。
    26Q3收入超市场预期。
    收入：主业环比加速
    分业务：全地形车加速，燃油摩托外销向好，极核略有调整。①全地形车26Q1-3我们预计实现累计收入112亿（同比+59%），环比26H1加速（H1同比+51%），累计销量约20万台，26款库存去化进度超前；②燃油摩托车26Q1-3我们预计实现累计收入61亿（同比+26%），累计销量约31万台，其中内/外销营收预计分别同比+11%/40%，外销
    持续向好；③极核26Q1-3我们预计实现累计收入19亿（同比+25%），累计销量约56万台，全年销量预计下调至80万台以内，电自3C认证影响相对可控。
    盈利：毛利率提升，净利率稳健
    退税：会计操作上通过冲减营业成本，提升毛利率与增厚归母净利润，截至26Q3累计收到美国退税约6.24亿元，对应增厚归母约4.4亿元。
    毛利率：产品结构优化驱动。26Q3毛利率33.5%（同/环比+7.3/+7.2pct），剔除美国退税后，我们预计公司26Q3毛利率已环比提升，主因高毛利的全地形车业务占比提升，汇率及电子元件对毛利率仍有所拖累。拆分业务看，我们预计全地形车/燃油摩托剔除退税后，毛利率仍环比略有承压，主因汇率扰动，极核电动盈利持续改善。
    期间费率：26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pct，规模效应释放持续摊薄销售/管理费率，财务费率大幅提升预计主因汇兑损失扰动。
    净利率：26Q3公司归母净利率12.7%（同/环比+4.5/+4.7pct），剔除
    美国退税后，我们预计公司26Q3归母净利率7.4%（同/环比-0.8/-0.1pct），盈利水平稳健。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    剔除美国大额退税后，公司26Q3实现收入加速、毛利率微升，加之提前去化渠道库存为27年新款放量奠定基础。未来展望看，26年全地形车U/Z销量已大超全年目标、26Q4存12月RUV/ATV新款接力及油摩外销高增，扰动则来自外销汇损及内销电车监管影响盈利，但我们预计极核同比仍维持减亏趋势。公司四轮高端/油摩/电摩皆存新兴市场拓展与盈利释放潜力。
    盈利预测：考虑到公司新品投入节奏与汇率扰动影响，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入277.5/338.7/395.4亿元（26-28年原值为262.6/321.1/381.6亿元），同比增长40.5%/22.1%/16.7%；实现归母净利润25.9/30.6/39.7亿元（26-28年原值为27.0/30.2/37.5亿元），同比增长54.7%/17.9%/29.8%；当前股价对应PE分别为17/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险
    重要财务指标单位:百万元

持续看好公司在肝炎治愈领域的商业化和创新布局

特宝生物(688278)
    主要观点：
    主要事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入27.32亿元，同比增长10.20%；归母净利润4.77亿元，同比下降28.34%；扣非归母净利润5.11亿元，同比下降24.13%。单季度看，2026Q3实现营业收入8.96亿元，同比下降7.55%；归母净利润83.60万元，同比下降99.65%；扣非归母净利润2254.71万元，同比下降90.67%。
    点评：
    研发合作费用增加，三季度利润承压
    根据三季报，公司当季支付ACT580、ACT201相关一次性BD费用，导致研发费用大幅增加；普通生物制品增值税由3%简易征收调整为13%一般计税，对营业收入亦有所影响。2026Q3公司研发投入3.08亿元，同比增长194.9%。前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为36.46%、10.23%、18.48%，同比分别变化4.24、+0.64、+7.22个百分点。
    派格宾治愈适应症获批，长期随访证据持续积累
    2025年10月，派格宾获批慢性乙肝表面抗原（HBsAg）持续清除新适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。2026年进一步披露的Ⅲ期研究延长随访结果显示，已实现临床治愈的核苷经治患者经130周延长随访，治愈维持率超过85%，为疗效持久性提供进一步支持。益佩生自2026年1月起纳入医保支付，公司同步推进新增适应症Ⅲ期临床研究。
    乙肝创新管线推进，ACT201完成Ⅰ期临床首例给药
    公司持续推进ACT580、ACT201等慢性乙肝创新药物研发。ACT580为口服衣壳组装调节剂，公司于2026年4月与Aligos签署许可协议，取得其在大中华区的开发、生产和商业化权益，约定首付款2500万美元，目前正在开展Ⅱ期临床研究，并已被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单。ASO药物ACT201于2026年7月获得慢性乙型肝炎临床试验批准，并于8月完成Ⅰ期临床首例受试者给药
    投资建议
    根据公司经营情况及研发投入变化，我们下调2026-2027年收入及盈利预测，并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为45.8/55.9/66.0亿元（2026-2027年前值为47.8/60.6亿元），分别同比增长24.0%/22.0%/18.0%；归母净利润分别为12.6/15.5/18.5亿元，分别同比增长22.5%/22.5%/19.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。我们看好公司在慢乙肝治疗领域的产品积累及创新管线布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险，医保及行业政策不确定性，新药研发及审批进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，费用投入超预期风险。

26Q3业绩承压，积极推进智慧睡眠业务拓展

慕思股份(001323)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入37.13亿元，同比下降1.28%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降47.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.22亿元，同比下降4.83%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降46.97%。
    加大品牌宣传推动销售费用率提升，净利率有所下滑
    2026年前三季度公司毛利率为51.44%，同比-0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.02%/6.79%/4.86%/0.36%，同比+3.34/+0.05/+0.58/-0.01pct；归母净利率为6.56%，同比-5.86pct。2026年第三季度公司毛利率为50.8%，同比-2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.57%/6.89%/5.47%/0.51%，同比+0.35/+0.08/+0.72/-0.06pct；归母净利率为4.74%，同比-3.77pct。销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致。公司将优化费用投放策略，品牌宣传端拟优化费用结构，降低传统广告渠道投入，向高转化效率渠道倾斜；各事业部持续推进精细化费用管控，重点关注投放效益，日常严控投入产出比。
    积极推进智慧睡眠业务拓展，持续迭代产品矩阵
    2026年上半年，公司AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。公司AI产品涵盖T系列、鸿蒙合作系列及轻智能系列，综合毛利率约51%，同比提升6个百分点。公司于2026年9月举办新品发布会，推出T12智能床及新款智能枕，持续迭代产品矩阵。T12为行业首款端侧AI智能床，搭载一颗10纳米制程、64位SOC处理器，集成CPU、GPU、NPU，将本地算力首次应用于智能寝具。睡眠感知与模型运算均在床垫本地完成，断网状态下仍可正常工作，联网后数据自动同步，响应速度更快且隐私安全性更高。公司核心技术全栈自研，从传感器、算法、数据到睡眠大模型及智能体，T12可依托用户数据训练生成专属睡眠模型，真正实现越睡越懂你。公司将继续推进智慧睡眠直营门店网络建设，重点布局核心城市核心购物中心，强化高势能区域的市场渗透与品牌影响力；同时持续深化与华为鸿蒙智选生态的协同，继续推进AI产品在华为全屋智能门店的上样与布局，扩大终端覆盖范围。
    投资建议
    公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。基于市场需求阶段性承压，公司26年前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为51.92/56.1/60.09亿元（前值为57.67/63.14/68.57亿元），分别同比变化-0.7%/+8.1%/+7.1%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.79亿元（前值为4.00/4.75/5.52亿元），分别同比变化-38.7%/+22.7%/+19%；EPS分别为0.75/0.93/1.1元，对应PE分别为23.99/19.55/16.43倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

终端需求下滑，26Q3业绩承压

瑞尔特(002790)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入11.44亿元，同比下降16.11%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降98.47%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入3.85亿元，同比下降13.31%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长16.24%。行业需求走弱叠加市场内卷加剧，导致产品价格体系承压、刚性费用投入增加，公司收入承压。公司2026年前三季度计提减值准备金额合计0.19亿元，考虑所得税影响后，减少公司2026年前三季度合并报表净利润0.16亿元，导致公司归母净利润较大幅度下滑。
    需求承压推动毛利率下滑，汇兑损失影响财务费用率
    2026年前三季度公司毛利率为24.15%，同比-1.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.04%/6.02%/5.37%/1.52%，同比-1/+0.12/+0.29/+1.94pct；归母净利率为0.08%，同比-4.43pct。2026年第三季度公司毛利率为24.26%，同比-2.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.54%/5.77%/5.06%/1.15%，同比-3.52/-0.91/-0.23/+0.75pct；归母净利率为2.99%，同比+0.76pct。公司财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致。
    智能坐便器需求增长，行业渗透率仍有提升空间
    在技术发展与消费者需求的双重驱动下，卫浴空间正从传统功能性场所，向集舒适、健康、便捷于一体的智慧生活场景升级，智能坐便器、智能浴室柜、智能花洒及全卫智能套系产品的市场配置率持续提升。智能坐便器凭借功能差异化显著、消费体验提升突出的优势，行业规模稳步扩张。根据中国家用电器协会智能卫浴电器专业委员会数据，2025年中国智能坐便器行业年产量为1442万台，与上年同比增长5.1%，行业总产量连续五年突破千万台，生产份额占全球产量的73%，较2024年提升1个百分点，产业规模优势持续巩固。
    但从国内市场普及程度来看，当前我国家庭智能坐便器普及率仅约9.6%，相较于日本近90%、韩国约60%的普及率仍存在显著差距。尽管现阶段行业面临市场竞争加剧、终端有效需求偏弱等阶段性压力，但长期来看，伴随国民消费升级持续深化、存量房翻新需求释放及渗透率提升，智能坐便器需求端仍具备一定增长空间与发展潜力。投资建议
    我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，随着智能坐便器渗透率提升，智能坐便器及盖板业务有望增长。基于公司计提减值准备，业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为16.54/17.7/18.49亿元，分别同比变化-8%/+7%/+4.5%；归母净利润分别为0.15/0.44/0.72亿元（前值为0.23/0.39/0.61亿元），分别同比变化-20.1%/+203%/+62.3%；EPS分别为0.04/0.11/0.17元，对应PE分别为169.71/56.01/34.52倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。

26Q3盈利韧性凸显，磷石膏制酸构筑长期成本壁垒

新洋丰(000902)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入145.77亿元，同比增长8.18%；归属于母公司所有者净利润13.77亿元，同比增长0.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.68亿元，同比增长3.14%。2026年三季度公司实现营业收入32.97亿元，同比减少19.14%；归属于母公司所有者净利润4.16亿元，同比减少1.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.14亿元，同比减少0.14%。
    整体盈利较为稳定，磷酸铁上涨带动毛利率走高。
    2026年第三季度公司销售毛利率为24.83%，录得全年盈利最好的季度，主要系磷酸铁等产品涨价。据百川盈孚，2026年第三季度公司主要产品复合肥、磷矿石、磷酸铁和磷酸一铵均价分别为3461.36元/吨、1006元/吨、15611.96元/吨、7255.07元/吨，分别同比+16.76%、-1.33%、+48.62%、+22.63%，分别环比-1.80%、-0.49%、+15.42%、-1.73%，磷酸铁同比涨价明显，磷矿石持续维持高位，复合肥和磷酸一铵成本端硫酸涨价推动上涨。后续来看，磷酸铁受新能源需求拉动明显，在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率也将有很大的提升空间。
    磷石膏制酸构筑成本壁垒，宜昌新产能陆续落地。
    公司磷石膏制酸项目预计于2027年三季度投产，按在建磷石膏制酸的装置产能计算，项目投产后可使公司硫磺外采量减少三分之二。头部企业都启动了磷石膏制酸项目，2027年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，公司在磷肥行业的成本优势和行业竞争力将再上一个台阶。除磷石膏制酸项目外，公司宜昌新洋丰磷化基地的一期项目将在2026年12月份至2027年春节前陆续投产，明后年整体盈利能力有望持续增加。
    投资建议
    公司产业链一体化优势明显，加上磷石膏制酸和磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69、21.93、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE分别为10、8、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

26Q3费用持续优化，现金流持续改善

华大智造(688114)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司整体经营基本面迎来向好发展，主营业务收入实现210,771.73万元，同比增长11.91%，公司全球四大销售区域营收保持全线增长趋势；利润总额为-12,729.66万元，同比减亏47.03%，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比大幅减亏83.18%；归母净利润为-18,703.79万元，同比减亏14.76%，整体经营情况明显改善。
    点评：
    26Q3收入增长有所波动，毛利率提升，期间费用优化
    公司2026年3月完成对三箭齐发、华大序风的同一控制下合并并追溯
    重述报表，调整后2026Q3收入端同比增速+1.65%。未合并前口径2026Q3单季营收7.84亿元，同比+3.77%，2026Q1/Q2收入增速则分别为28.63%/18.52%，第三季度的收入增速有所下降，主要与公司收缩低价设备销售的战略相关。公司前三季度毛利率为57.89%（同比+3.84pct）、2026Q3单季毛利率为59.39%（同比+5.14pct、环比+3.51pct），近年单季最高，这主要是公司试剂类收入占比提升，带动了整体毛利率提升。前三季度期间费用（不含财务）12.28亿元、同比-8.25%，其中销售费用率22.85%（同比-4.71pct）、管理费用率15.10%（同比-2.01pct）、研发费用率19.17%（同比-5.87pct），公司收入保持增长同时而三项费用合计下降，也说明公司的降本增效措施有效。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-41,930.25万元显著改善为44,982.04万元，已连续四个季度实现经营净现金流入，经营现金转化能力和自我造血能力进一步增强。
    股权激励计划落地，助力公司提质增效
    公司2026年股权激励方案于2026年9月落地，公司设置2026-2028年三年的考核目标，以公司2025年为业绩考核基准年度，对各考核年
    度不含北美区域的营业收入增长率（A）、经调整后的EBITDA增长率（B）、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）进行考核。各考核指标设置不同的考核权重，其中不含北美区域的营业收入增长率（A）权重为40%，经调整后的EBITDA增长率（B）权重为40%、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）权重为20%。不含北美区域的营业收入，目标值2026-2028年较2025年增长分别为10%、21%和33.1%；经调整后的EBITDA增长率目标值2026-2028年较2025年增长分别为120%、160%和200%；不含北美区域的试剂耗材收入增长率目标值2026-2028年较2025年增长分别为15%、32.3%和52.1%。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现31.15/38.43/47.40亿元，同比增长12.1%/23.4%/23.3%；归母净利润分别实现-1.92/0.72/1.96亿元，同比增长13.5%/137.6%/171.0%；对应EPS为-0.46/0.17/0.47元；对应EV/EBITDA倍数为61/49/34X。维持“买入”评级。
    风险提示
    联盟集采执行滞后，业绩承诺实现不及预期，海外业务收入不及预期。

2026Q3利润端高增长，盈利能力提升

新产业(300832)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入37.01亿元（同比+7.97%），归母净利润13.91亿元（同比+15.42%），扣非归母净利润13.24亿元（同比+16.62%）；经营活动现金流量净额15.13亿元（同比+42.13%）。其中Q3单季实现营业收入12.80亿元（同比+3.03%）归母净利润5.23亿元（同比+20.55%），扣非归母净利润5.00亿元（同比+21.98%）。
    点评：
    2026Q3利润增速显著快于收入，盈利质量与现金流同步改善
    公司2026Q3归母净利润5.23亿，同比+20.55%，利润端增速显著高于
    收入端（收入同比+3.03%），主要是毛利率提升带动。2026Q3单季毛利率为71.97%（同比+2.73pct），销售净利率40.84%（同比+5.9pct）毛利率改善主因：①试剂收入占比持续提升，2026年上半年试剂占75.2%，同比增长5.54pct，预计该趋势在2026Q3进一步加强；②费用管控见效，Q3销售费用率、研发费用率同比分别下降约2.3pct、3.5pct。现金流方面，公司前三季度经营现金流净额15.13亿元（同比+42.13%），净现比约1.09，回款质量同步改善。
    海外市场增速稳健，对冲国内阶段性增长压力
    从收入结构来看，公司海外收入增速依然稳健，公司前三季度国内主营业务收入同比增长3.40%，海外主营业务收入同比增长14.21%，海外收入增速高于国内。海外推广策略已从过往“中小客户开发”升级为“大中型客户开发”，小分子夹心法产品在欧洲等发达市场推广进展良好，有望持续驱动海外试剂销售高速增长。围绕海外用户需求开发的Mini-T8流水线已于2026年7月底正式开售，海外市场已启动装机，预计将为未来海外化学发光试剂收入的持续高增长提供强劲支撑。
    投资建议：维持“增持”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现51.55/59.55/68.52亿元，同比增长12.6%/15.5%/15.1%；归母净利润分别实现18.78/22.27/25.99亿元，同比增长15.9%/18.6%/16.7%；对应EPS为2.39/2.83/3.31元；对应PE倍数为25/21/18X。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险；院内检测量下降风险。

汇率与关税阶段性影响，26Q3业绩承压

匠心家居(301061)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入22.91亿元，同比下降8.79%；实现归母净利润4.45亿元，同比下降32.39%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入7.26亿元，同比下降12.55%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降39.28%。公司业绩承压主要系人民币升值带来的收入折算影响、汇兑损失及关税分担的影响。
    零售客户覆盖扩大，为多品牌协同拓展合作空间
    2026年1-9月，公司前十大客户全部来自美国市场，其中有8家为家具零售商客户，占比80%；公司前十大客户中有5家采购金额同比增长，增幅区间为0.38%至46.92%；公司美国家具零售商客户数量达到216家，较25年同期的167家增加49家；零售商客户占美国家具类客户总数的比例由90.76%提高至92.31%；公司新增客户35家，33家为美国零售商客户；新增客户中有3家入选《Furniture Today》于2026年5月26日发布的全美前100位家具零售商（Top100）名单，进一步拓展了公司在美国零售渠道的覆盖。公司零售商客户的收入贡献占比也有所提高，公司对美国家具零售商客户的销售收入占公司前三季度总营业收入的73.07%，占美国市场销售总额的77.76%；25年同期分别为67.07%和72.86%，分别提高6.00个和4.90个百分点，零售渠道在公司业务中的重要性进一步提升，也对产品适配、交付和售后响应提出了更高要求。
    汇兑损失影响财务费用率，净利率短期承压
    2026年前三季度公司毛利率为38.74%，同比+0.38pct；销售/管理/研发/财务费用率为4.79%/3.19%/5.27%/7.4%，同比+1.56/+0.62/+0.24/+8.82pct；归母净利率为19.41%，同比-6.77pct。2026年第三季度公司毛利率为38.98%，同比+0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.81%/2.88%/6.19%/5.14%，同比+3.27/+0.27/+1.46/+4.26pct；归母净利率为18.87%，同比-8.31pct。在收入同比下降的情况下，公司毛利率保持稳定并有所提升，而财务费用等项目的变化影响了公司的利润率。2026年前三季度，按可比汇率测算，汇率折算影响使公司营业收入减少约9,541.73万元；公司确认汇兑损失21,123.08万元，财务费用为16,953.21万元，同比增加20,503.62万元。
    投资建议
    公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。由于受到汇率与关税变动影响，公司26Q3业绩阶段性承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为32.02/36.18/39.86亿元（前值为35.11/39.78/43.98亿元），分别同比变化-5.3%/+13%/+10.2%；归母净利润分别为6.12/9.22/10.32亿元（前值为7.02/10.21/11.49亿元），分别同比变化-28.6%/+50.6%/+12%；EPS分别为2.14/3.23/3.61元，对应PE分别为16.39/10.88/9.71倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险，客户的信用风险。

第三季度业绩正增长，持续推动新增业务释放

嘉益股份(301004)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比下降16.34%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降34.27%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入4.96亿元，同比增长15.45%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长13.3%。
    持续推动新增业务释放，优化境内外产能协同
    2026年前三季度，公司经营业绩变动主要受第一大客户采购规模缩减、客户结构调整以及汇率变动等因素的综合影响。客户层面，全球不锈钢保温器皿市场呈现多品牌、多细分市场共同发展的格局，不同品牌的市场表现有所分化，公司第一大客户根据其终端销售情况调减采购规模。汇率层面，公司产品销售主要以美元结算，人民币兑美元升值使相关销售收入折算为人民币后的金额相应减少，且公司持有的美元货币性资产产生汇兑损失，影响了公司人民币口径的营业收入和利润规模。公司积极把握市场格局变化带来的业务机遇，持续深化与当前第二大客户的合作，该客户旗下品牌在终端市场取得良好表现，具备进一步拓展合作的基础和空间。同时，公司已与包括美国市场新兴潮流品牌在内的多个国际品牌客户开展合作，进一步拓宽客户覆盖范围，为后续业务发展培育新的增长来源。公司持续优化境内外产能协同，越南盾兑美元汇率整体相对平稳，结合当地制造成本优势及越南子公司享有的税收优惠，越南基地保持了良好的盈利水平，为公司经营提供了重要支撑。随着新客户业务逐步发展及主要客户业务企稳，公司将持续推动新增业务释放，促进经营规模稳步恢复。
    毛利率承压，汇兑损失推高财务费用率
    2026年前三季度公司毛利率为26.05%，同比-5.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.89%/4.27%/3.08%/2.24%，同比-0.22/+0.21/-1.23/+2.2pct；归母净利率为15.78%，同比-4.31pct。2026年第三季度公司毛利率为23.76%，同比-2.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.93%/4.74%/2.45%/2.49%，同比-0.5/+0.45/-2.2/+1.49pct；归母净利率为14.37%，同比-0.27pct。公司销售费用率下降主要系股权激励、出口信用保险减少所致；研发费用率下降主要系股权激励、直接投入减少所致；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。
    投资建议
    面对市场和客户需求的变化，公司重点从客户拓展、成本管控和产能协同三个方面采取应对措施。公司产品结构丰富多元、海外产能提供支撑，预计后续业绩有望趋稳。基于公司持续推动新增业务释放，第三季度业绩正增长，我们预计公司2026-2028年营收分别为20.93/22.61/23.98亿元（前值为16.69/18.53/20.02亿元），分别同比增长-11.1%/8%/6%；归母净利润分别为3.3/3.79/4.12亿元（前值为2.59/3.1/3.54亿元），分别同比增长-24.5%/14.7%/8.9%；EPS分别为2.27/2.6/2.83元，对应PE分别为12.9/11.25/10.33倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

渠道结构调整，26Q3业绩承压

周大生(002867)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入55.84亿元，同比下降17.54%；实现归母净利润6.51亿元，同比下降26.15%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入19.43亿元，同比下降10.66%；实现归母净利润2.01亿元，同比下降30.1%。公司三季度业绩承压，主要受25年同期高基数及本期毛利结构变化影响所致。
    自营业务稳定增长，主动调整供货结构致加盟业务承压
    2026年前三季度，按渠道划分，①自营线下业务实现营业收入17.64亿元，同比增长31.46%，其中镶嵌类产品收入1.33亿元，同比增长24.46%，黄金类产品收入15.85亿元，同比增长32.18%。②电商业务实现营业收入25.95亿元，同比增长33.42%。其中电商镶嵌类产品收入1.05亿元，同比下降8.01%，电商黄金类产品收入20.79亿元，同比增长52.75%，时尚银饰等其他辅类产品收入3.41亿元，同比下降13.33%。公司持续深耕天猫、京东、抖音等主流平台，加大轻量化产品供给。③加盟业务实现营业收入10.76亿元，同比下降67.84%，其中品牌使用费收入5.42亿元，同比下滑1.96%（其中第三季度加盟业务品牌使用费收入2.01亿元，同比增长9.08%），黄金产品批发销售收入3.62亿元，同比下降84.32%，镶嵌产品批发销售收入4,046.01万元，同比下降87.97%，公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低，是加盟业务收入大幅下滑的主要因素。
    产品收入结构优化，前三季度毛利率提升
    2026年前三季度公司毛利率为33.92%，同比+4.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为12.82%/1.75%/0.16%/0.36%，同比+1.91/+0.55/+0.03/+0.26pct；归母净利率为11.66%，同比-1.36pct。2026年第三季度公司毛利率为28.25%，同比-0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.97%/1.77%/0.13%/0.37%，同比+0.83/+0.35/+0.01/+0.19pct；归母净利率为10.35%，同比-2.88pct。公司前三季度毛利率的提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放；财务费用率提升主要系汇兑损失扩大及利息收入减少。
    投资建议
    公司是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，坚定推进渠道结构优化与产品升级战略，持续强化自营与电商渠道建设，深化品牌矩阵布局。随着公司大力推进“周大生×国家宝藏”“周大生经典”等子品牌门店的开设，通过多品类、差异化的产品策略推进线上业务发展，自营和电商渠道有望延续较好发展趋势；随着门店结构优化调整，加盟压力有望减弱、品牌使用费提价有望贡献业绩增量，公司业绩有望稳定增长。基于加盟业务致使公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为76.34/85.74/93.89亿元（前值为79.04/88.22/96.6亿元），分别同比变化-13.4%/+12.3%/+9.5%；归母净利润分别为9.11/12.03/13.68亿元（前值为11.18/12.48/14.08亿元），分别同比变化-17.4%/+32%/+13.7%；EPS分别为0.84/1.11/1.26元，对应PE分别为12.45/9.43/8.29倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，加盟商管理不善的风险，消费需求不及预期的风险，渠道调整不及预期的风险，品牌使用费提价影响加盟商积极性的风险。

26Q3业绩承压，持续加大研发投入

顾家家居(603816)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润4.61亿元，同比下降10.98%。在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。
    持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率
    2026年前三季度公司毛利率为32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.46%/1.54%/2.71%/0.87%，同比+0.82/-0.05/+0.63/+1.01pct；归母净利率为9.41%，同比-0.83pct。2026年第三季度公司毛利率为32.33%，同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.3/-0.08/+1.13/+0.59pct；归母净利率为9.5%，同比-0.44pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率提升主要系汇兑损益变动所致。
    召开2026年度战略年会，明晰经营原则
    10月6日至10月8日，公司召开2026年度战略年会，这是公司连续第十三年举办战略年会，也是新形势下公司对战略体系的新一轮迭代与校准。大会清晰了公司业务发展的总体原则—要坚定落实增长、提升盈利，内贸坚持零售转型不动摇，在做大做厚用户资产与价值的前提之下，去获得边界内的市场第一；外贸坚持以ToC思维做ToB，在本地化深化运营的前提下，进一步巩固并扩大战略性国家市场与战略型品类的市场份额。大会也明确了公司2027年经营原则—当前公司整体处于调整、转型、进攻的关键时期，2027年要坚定战略方向，贯彻“质量经营、结构增长、能力致胜”的经营关键词，追求有效的规模及高质量的增长，并建立好面向存量时期的竞争优势。
    投资建议
    品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。基于公司三季报承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为203.4/212.94/222.61亿元（前值为213.26/224.9/236.77亿元），分别同比增长1.4%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为17.06/18.87/20.23亿元（前值为19.76/21.84/23.71亿元），分别同比变化-4.7%/+10.6%/+7.2%；EPS分别为1.84/2.04/2.19元，对应PE分别为13.07/11.82/11.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

Q3收入增速放缓，静待弗列加特信任修复

乖宝宠物(301498)
    主要观点：
    2026Q3归母净利0.23亿元，同比-83.0%
    公司发布三季报：2026年1-9月实现收入51.2亿元，同比+8.2%，归母净利润2.14亿元，同比-58.4%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比-56.5%，经营活动产生的现金流净额0.53亿元，同比-89.4%。分季度看，2026Q1-Q3分别实现收入16.4亿元、19.0亿元、15.8亿元，同比+11.1%、+9.1%、+4.3%，实现归母净利润1.24亿元、0.67亿元、0.23亿元，同比-39.5%、-61.4%、-83.0%。
    Q3收入同比增速放缓，弗列加特重在修复信任、稳定价盘
    2026Q3公司实现收入15.8亿元，同比+4.3%，增长较上半年明显放缓，Q3毛利率37.1%，较Q2-1.7pct，同比-5.8pct，Q3实现毛利5.87亿元，同比-9.9pct，我们判断主要是自主品牌弗列加特7-8月舆情影响较大，以及麦富迪、barf等品牌主动优化产品和渠道及结构费用所致。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2026Q1-Q3麦富迪收入同比分别-4.1%、-7.4%、9.5%，弗列加特收入同比分别+23.5%、+8.7%、-13.6%。公司境内自有品牌的发展策略是：不以单次爆发式增长为唯一目标，以价格体系稳定、老客运营、产品结构优化、投入产出效率为优先。公司收入与利润提升将由多品牌矩阵协同实现：①麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；②弗列加特重点是修复信任、稳定价盘、提升转化；③K9、康弗定位于打开新价格带、培育新增量；④营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。
    2026年1-9月销售费用同比+20.1%，财务费用因汇兑损失增加2026年9月，公司短期借款余额12.5亿元，同比+315.3%，主要是短期运营性借款增加；存货11.55亿元，同比+22.8%，较6月末+25.5%；资产负债率35.5%，同比+16.7pct，较6月末+4.1pct。2026年1-9月公司销售费用12.41亿元，同比+20.1%，销售费用率24.2%。分季度看，2026Q1-Q3销售费用分别为3.64亿元、4.96亿元、3.8亿元，同比+38.1%、+19.1%、+7.7%，销售费用率22.1%、26.1%、24.1%，销售费用率同比分别+4.3pct、+2.2pct、+0.8pct。2026年1-9月公司财务费用5060万元，去年同期-1088万元，同比大增主要是汇兑损失增加；研发费用0.68亿元，同比-3.7%。
    投资建议
    我们预计，2026-2028年公司实现主营业务收入71.81亿元、81.11亿元、93.39亿元，同比+6.1%、+13.0%、+15.1%；对应归母净利润2.79亿元、3.68亿元、4.58亿元，同比-58.6%、+31.9%、+24.4%，对应EPS0.7元、0.92元、1.14元。归母净利润前值2026年4.61亿元、2027年5.38亿元、2028年6.17亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年宠物主粮收入、宠物主粮毛利率、销售费用，维持“买入”评级不变。
    风险提示

创新产品持续放量，降压与降脂管线持续推进

信立泰(002294)
    主要观点：
    主要事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入37.43亿元，同比增长15.47%；归母净利润6.44亿元，同比增长10.93%；扣非归母净利润6.25亿元，同比增长10.21%。单季度看，2026Q3实现营业收入12.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润2.57亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长1.68%。
    点评：
    创新产品带动收入增长，关注扣非利润释放。
    公司披露，前三季度创新产品商业化梯队不断丰富并逐步放量，推动收入和利润增长。前三季度综合毛利率为74.19%，同比下降1.06个百分点；销售、管理、研发费用率分别为39.45%、5.23%、10.50%，同比变化+0.77、-1.22、-0.70个百分点。第三季度销售费用率为36.17%，较第二季度的42.49%下降6.32个百分点。
    降压与降脂管线持续推进，关注后续注册进展。
    公司自主研发的沙库巴曲阿利沙坦氨氯地平片（SAL0130）上市申请于2026年7月获得受理，拟申请适应症为原发性高血压；该产品为ARNI与CCB组成的固定复方制剂。截至2026年6月末，公司在研管线涵盖89个创新药项目和18个医疗器械项目。
    投资建议
    根据公司经营情况及临床研发进展，我们略微下调2026—2028年业绩预测。预计公司2026—2028年营业收入分别为52.4/63.2/73.8亿元（此前预测值为52.6/63.5/74.1亿元），分别同比增长20.3%/20.7%/16.7%；归母净利润分别为7.9/10.2/12.1亿元，分别同比增长21.8%/28.8%/18.3%，对应PE为43X/33X/28X。公司创新药商业化持续推进，CKM领域产品及研发管线不断丰富，有望为中长期增长提供支撑。维持“买入”评级。
    风险提示
    销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

氯化亚砜供需趋紧，芳纶与PEKK共迎需求催化

凯盛新材(301069)
    主要观点：
    事件描述
    10月26日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入9.57亿元，同比增长23.58%；归属于母公司所有者净利润1.23亿元，同比增长6.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.16亿元，同比增长46.24%；其中三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长25.04%，环比减少16.86%；归属于母公司所有者净利润0.29亿元，同比增长6.94%，环比减少44.91%。
    氯化亚砜价格中枢上行，硫磺成本回落价差进入景气区间。
    据百川盈孚，10月28日氯化亚砜市场参考报价5850元/吨，较年初价格涨幅达65.4%。供给端多家企业计划开展装置检修，当前可售货源基本排满，市场供应偏紧，叠加成本端核心原料硫磺价格自高位回落，国产硫磺回落至5310元/吨，较年内高点下降50.3%，成本压力边际缓解，氯化亚砜-硫磺价差修复至5054元/吨，位于2020年以来85.5%分位，产品盈利进入景气区间。格局方面，国内氯化亚砜名义产能约63.5万吨，其中凯盛新材（15万吨/年）、金禾实业（8万吨/年）、世龙实业（6万吨/年）三家合计占比约46%，其余均为5万吨以下中小产能且行业后续无新增产能规划，行业供需格局向好。
    芳纶与PEKK作为公司两大高性能材料业务，同步迎来需求催化。
    芳纶方面，对位芳纶是光纤增强结构中不可或缺的“骨架”材料，确保光纤在铺设和长期运行中不因外力拉伸导致信号衰减或断裂。随着光纤需求由传统电信基建逐步转向AI算力中心、高速光网建设等高景气赛道，芳纶聚合单体需求有望同步扩容。公司芳纶单体年产能达5.2万吨，其中潍坊基地2万吨已于2025年8月正式投产，产品进口替代效应凸显，已跻身日本帝人、东丽新材料、韩国可隆、泰和新材等国内外主流芳纶企业的合格供应商序列，市占率稳步提升。PEKK方面，其综合性能优异，主要应用于航空航天、3D打印、人体植入医疗等领域。因技术壁垒极高，全球仅索尔维、阿科玛等少数国外企业实现规模化量产，国产替代空间大。公司作为国内先行者率先实现“一步法”生产，相较海外两步法工艺成本优势显著，首期1000吨/年装置已达到预定可使用状态，伴随商业航天、低空经济与人形机器人产业需求催化，先发优势充分。
    投资建议
    氯化亚砜供需向好，伴随芳纶单体与PEKK材料逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.72、2.18、2.59亿元，同比增长34.2%、26.8%、18.5%，对应PE分别为44、34、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；

伏美替尼持续放量 国内外研发稳步推进

艾力斯(688578)
    主要观点：
    主要事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入51.35亿元（同比+37.57%）；归母净利润23.33亿元（同比+44.41%）；扣非归母净利润21.34亿元（同比+47.04%）。单季度看，2026Q3实现营业收入18.16亿元（同比+33.58%）；归母净利润7.92亿元（同比+40.38%）；扣非归母净利润7.68亿元（同比+40.50%）。
    点评：
    核心产品持续放量，盈利能力保持较高水平。
    2026年前三季度，公司伏美替尼实现销售收入48.51亿元，戈来雷塞实现销售收入2.00亿元，普拉替尼相关推广服务收入为0.84亿元。单季度来看，2026Q3伏美替尼销售收入约17.13亿元，戈来雷塞销售收入约0.70亿元，普拉替尼相关推广服务收入约0.32亿元。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为36.60%、2.14%、7.38%，第三季度研发投入1.76亿元（同比+41.53%），新增研发投入主要为引进AST12608支付的首付款费用。
    海外研发与合作持续推进，ADC管线进一步丰富。
    2026年10月，公司自研的AST1001获FDA临床试验许可，拟开展全球多中心Ⅰ期研究，用于标准治疗失败的晚期实体瘤患者；AST1001为EGFR/c-MET双特异性抗体偶联Topo-I抑制剂载荷的ADC。此外，2026年8月，公司与ArriVent再次合作，引进MUC16/NaPi2b双靶点ADC药物AST12608，该产品此前已于2026年5月获FDA临床试验申请批准，10月在美国开展的Ⅰ期临床已完成首例患者给药。
    国内适应症持续拓展，辅助治疗新适应症申报上市。
    2026年9月，伏美替尼用于EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变非小细胞肺癌患者肿瘤切除术后辅助治疗的新适应症上市申请获得受理；若获批将成为伏美替尼第四项适应症，标志其从晚期治疗延伸至早期辅助治疗。此外，公司拟以1亿—2亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。
    投资建议
    根据公司经营情况及费用变化，我们调整了2026—2028年收入预测。预计公司2026—2028年营业收入分别为68.1/80.0/92.9亿元（此前预测值为67.3/82.6/94.7亿元），分别同比增长31.2%/17.5%/16.1%；归母净利润分别为28.3/32.8/37.7亿元，分别同比增长29.1%/16.2%/14.7%，对应PE分别为13X/11X/10X。我们看好公司在肺癌领域的产品优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发的风险：创新药研发周期长、投入大，药物研发具有较高的不确定性，有失败的风险；
    准入不及预期风险：公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险；
    销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定

26Q3归母净利+217%，直写光刻受益AIPCB扩产

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，26Q3归母净利1.8亿元，同比+216.7%26Q1-Q3实现营业收入17.8亿元，同比+90.8%；归母净利润4.6亿元，同比+132.0%；扣非归母净利润4.5亿元，扣非与归母基本持平，盈利质量高。26Q3单季营收6.8亿元，同比+142.1%、环比+14.4%；归母净利润1.8亿元，同比+216.7%、环比+3.9%。业绩同比高增主要由AI服务器驱动的高阶HDI、载板扩产带来的LDI设备订单放量及泛半导体设备突破驱动。
    LDI主业高增兑现，泛半导体载板设备突破，激光钻孔补齐一体化矩阵分板块来看：1）PCB用LDI直写光刻设备：核心收入来源，AI服务器驱动高阶HDI/IC载板扩产，公司作为直写光刻设备核心供应商直接受益于本轮技术迭代与扩产周期，近期来自国内外头部PCB客户的订单饱满，高端载板、HDI及高多层板需求强劲，Q3单季营收同比+142.1%验证确收加速。2）泛半导体设备：自研IC封装载板LDI设备（MAS6P）已在封装载板头部客户完成验收并量产、获得批量订单，满足下一代AI芯片对高阶HDI（含mSAP）及IC封装载板的严苛要求；3）CO2激光钻孔设备：26H1实现批量交付，正推进头部PCB客户验证与订单转化，完善“LDI曝光+激光钻孔”一体化设备矩阵。
    产品结构高端化驱动盈利抬升，经营现金流大幅改善
    1）公司26Q1-3盈利能力持续增强，实现销售毛利率/净利率分别为43.5%/25.9%，较去年同期+1.45/+4.59pct，主要由于高毛利高阶HDI/载板设备及泛半导体设备占比提升、规模效应释放所致；2）销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/3.1%/5.8%/1.3%，同比-1.37/-0.15/-3.64/+2.42pct，整体费用结构保持低位稳健。3）经营性现金流净额4.8亿元，同比+1451%，现金流明显改善。
    未来展望：直写光刻适配CoPoS工艺，技术壁垒打开远期空间
    AI服务器驱动高阶HDI/载板/先进封装持续扩产，LDI直写光刻需求上行。载板线宽精细化演进过程中，传统掩膜曝光受限于翘曲与对位精度，LDI凭无掩膜、柔性定制优势渗透率快速提升。公司LDI搭载智能纠偏、智能再布线，在CoPoS等下一代面板级封装中对位精度优势突出，技术卡位稀缺，打开长期期权空间。
    投资建议
    看好LDI直写光刻受益高阶HDI/载板扩产、泛半导体设备客户拓展突破。我们预计2026-2028年分别实现营收27.2/42.4/61.8亿元；归母净利润为6.5/11.2/16.5亿元，以当前总股本1.5亿股计算的摊薄EPS为4.5/7.7/11.3元。公司当前股价对应的PE为57/33/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    PCB行业资本开支波动；泛半导体设备验证进度不及预期；行业竞争加剧；设备验收周期延长影响确收。

26Q3业绩筑底，新项目多点开花

云天化(600096)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比减少15.66%；归属于母公司所有者净利润36.78亿元，同比减少22.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润35.20亿元，同比减少23.79%。2026年第三季度公司实现营业收入88.90亿元，同比减少29.48%；归属于母公司所有者净利润7.44亿元，同比减少62.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.46亿元，同比减少66.41%。
    硫磺价格上涨影响成本端，静待化肥内外需求回升。
    2026年前三季度公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸氢钙销量分别为278.75万吨/年、148.29万吨/年、225.53万吨/年、9.13万吨/年、41.66万吨/年，分别同比-24.16%、+12.73%、+6.17%、+8.30%、
    1.39%，营业收入分别为108.97亿元、50.49亿元、41.28亿元、8.57亿元、21.82亿元，分别同比-12.66%、+24.09%、+11.45%、+0.66%、+26.42%。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3909元/吨、3405元/吨，分别同比+15.17%、10.09%，价格稳中有升，成本端硫磺报告期内均价为3738元/吨，同比上升89.27%，影响公司盈利能力。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。
    磷酸铁项目稳定盈利，磷石膏制酸项目稳步推进。
    公司现有10万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链一体化运营模式，磷酸铁板块实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成本上涨影响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本增效。同时，公司在建20万吨/年磷酸铁项目也在积极推进，公司将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力。今年6月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸项目，促进公司实现硫资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约40多万吨硫磺需求。根据行业情况及公司测算，项目制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置成本。
    投资建议
    伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

主业稳健增长，汇兑压制盈利表现

冠盛股份(605088)
    主要观点：
    收入仍有韧性，汇兑损失与费用增长压制利润表现
    26Q3公司实现营收11.61亿元，同环比+6.8%/-10.1%；归母净利润0.28亿元，同环比-55.5%/-41.5%；扣非净利润0.38亿元，同环比-32.5%/+24.5%，Q3非经常性损益放大了表观利润降幅，扣非净利润表现较好。前三季度公司实现营收35.61亿元，同比+14.1%，归母净利润1.54亿元，同比-31.6%。利润降幅明显大于收入，主因汇率波动推高财务费用以及冠盛东驰人员扩张抬升薪酬支出。业务上，传动轴总成仍是最大品类，轴承和转角模块形成补充，多品类供应支撑后市场需求。
    毛利率小幅回落，管理费用率同环比提升
    公司26Q3实现毛利率23.27%，同环比-0.98/-0.78pct；前三季度毛利率24.50%，同比-0.42pct。毛利率回落幅度不大，更多反映收入环比下
    降后的固定成本摊薄减弱以及产品结构变化，单季毛利额同比仍在增长。26Q3公司期间费用率18.57%，同环比+2.14/+0.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/9.06%/2.63%/2.79%，同比分别-2.39/+2.41/-0.40/+2.52pct，环比分别-0.84/+1.86/-0.08/-0.64pct。
    全球化布局稳步推进，电池与海外产能仍处投入兑现期
    公司上半年海外收入占比仍超过九成，北美和欧洲继续贡献主要收入，全球后市场布局帮助公司分散单一区域波动。固液混合电池工厂已进入全面联机调试，但量产线尚未正式下线，战略合作仍停留在框架协议阶段，短期主要体现为人员、研发和管理投入，尚未贡献收入。全球化布局上，马来西亚生产基地稳步推进产品线加载，后续建设有望缓解海外供货产能约束，中东仓、欧洲中心仓正式开仓，全球仓网趋于完善。机器人关节臂仍处研发迭代，暂无订单和收入。前三季度经营现金流净额3.97亿元，同比+110.00%，为项目投入提供一定缓冲。
    投资建议
    公司汽车后市场业务业绩具备确定性和持续性，固态电池、机器人领域进展顺利，有望进一步打开成长空间，我们预计公司26-28年归母净利
    润3.0/4.2/4.8亿元，对应PE14/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争风险，新产品开发及落地节奏不及预期，汇率波动风险。

毛利率环比修复，联营亏损拖累短期业绩

常熟汽饰(603035)
    主要观点：
    26Q3收入同环比下滑，联营亏损拖累利润
    26Q3公司实现营业收入17.66亿元，同环比-6.57%/-2.91%；归母净利润0.71亿元，同环比-46.05%/+58.03%；扣非归母净利润0.75亿元，同环比-32.74%/+313.81%。26年前三季度公司实现营业收入52.58亿元，同比+12.57%；归母净利润1.88亿元，同比-46.07%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-44.73%。利润同比下滑主因联营合营企业投资收益同比减少1.45亿元、基金投资收益同比减少0.24亿元；其中26Q3联营合营企业投资收益为-0.25亿元，上年同期为+0.49亿元。剔除联营合营企业投资收益后，26Q3利润总额为0.90亿元，同比+4.0%。
    毛利率环比显著修复，费用率同比有所抬升
    26Q3公司毛利率为17.13%，同环比+4.30/+4.90pct，带动26年前三季度毛利率回升至13.80%，同比-0.56pct，降幅较上半年明显收窄。公司26H
    1合肥基地已扭亏为盈，肇庆、金华基地大幅减亏，新基地减亏支撑公司毛利率改善。费用端，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/4.76%/4.63%/0.86%，同比分别+0.31/+0.78/+1.23/+0.22pct，环比分别-0.04/+0.09/+0.62/+0.04pct。期间费用率同比上升2.53pct，主要由于收入同比下滑叠加研发投入加大，26Q3研发费用0.82亿元，同比+27.18%。26年前三季度销售费用同比+49.83%，主因量产项目增加导致仓储费用增加；财务费用同比+31.24%，主因银行贷款余额增加。
    海外基地进入试产阶段，产能利用率提升有望支撑盈利修复
    海外方面，公司匈牙利、西班牙基地均已进入小批量试生产阶段，将就近配套奔驰、宝马等欧洲核心客户及中国出海新能源客户。国内方面，26H1公司新能源销售占比提升至56.89%，新项目量产与新能源客户销量增长支撑公司收入增长。此外，公司拟竞拍参股子公司长春富晟25%股权，公司现持股30%，若竞得持股比例将升至55%，有望进一步完善产业链布局。随着国内新基地产能利用率提升、海外基地逐步转入量产，公司毛利率有望持续修复。
    投资建议
    考虑到联营投资收益大幅下滑，26Q3收入同比回落，我们下调公司26-28年归母净利润预测至2.66/5.15/7.27亿元（26-28年前值4.77/6.63/8.72亿元），对应PE为13.9/7.2/5.1倍。随着海外基地量产、新基地产能利用率提升及联营企业经营恢复，公司盈利有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新基地产能爬坡及海外基地量产进度不及预期风险，联营企业业绩波动风险，股权竞拍结果不确定风险。

饲料业务稳步增长，海外布局增经营韧性

海大集团(002311)
    主要观点：
    2026Q3归母净利12.96亿元，同比-13.8%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入1033.5亿元，同比+7.6%，归母净利29.1亿元，同比-29.8%，扣非后归母净利24.0亿元，同比-42.5%，经营活动产生的现金流量净额60.6亿元，同比+20.7%。分季度看，2026Q1-Q3公司实现收入290.1亿元、352.3亿元、391.1亿元，同比+13.2%、+6.1%、+5.0%，归母净利润8.87亿元、7.24亿元、12.96亿元，同比-30.8%、-46.6%、-13.8%。
    Q4水产料销量有望恢复增长，2026年饲料销售增量或达到210万吨1H2026公司饲料外销量（含国内和海外）1478万吨，同比+8.3%；其中，禽料外销量722万吨，同比微降约1%，猪料外销量391万吨，同比+15%左右，水产料外销量340万吨，同比+21%左右，反刍料及其他等外销量25万吨。我们判断，①得益于黄羽鸡等盈利情况改善，禽料销售增速在Q3、Q4会逐步回升，全年增量有望达到60-70万吨；②生猪养殖持续亏损叠加去年同期高基数，猪料销售增速在Q3、Q4将明显放缓，全年增量60-70万吨；③受鱼粉价格大涨、整体投喂节奏推迟等因素影响，水产料经历了价格体系和利润体系调整，Q4水产料销售有望同比增长，全年增量有望达到70万吨。我们预计2026年新增饲料销量将达到210万吨左右。
    海外饲料销量增速有所放缓，稳步推进海外产能建设和海外市场拓展公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专业养殖技术需求旺盛，1H2026公司海外饲料销量同比增长逾25%。由于公司在部分地区已开始面临产能瓶颈，我们预计今年下半年海外饲料销量同比增速将有所放缓，公司将积极推进海外市场拓展与产能建设。2026年9月末，公司在建工程余额10.8亿元，同比+6.1亿元，较6月末+2.1亿元，主要是海外在建工厂增加；9月末，公司短期借款27.4亿元，同比+19.3亿元，主要是海外借款增加；9月末，公司应收账款60.5亿元，创历史新高，同比+9.1亿元，较6月末+6.4亿元。
    投资建议
    我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,221万吨、3,484万吨、3,766万吨，同比分别+7.9%、+8.2%、+8.1%，生猪出栏量648万头、622万头、641万头，同比分别+0%、-4%、+3%，公司实现主营业务收入1451.2亿元、1613.7亿元、1786.0亿元，同比分别+13.0%、+11.2%、+10.7%，实现归母净利润39.87亿元、54.56亿元、57.59亿元，同比分别-6.9%、+36.9%、+5.5%。归母净利润前值2026年43.06亿元、2027年57.14亿元、2028年60.26亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-2028年饲料销量、饲料销售价格、饲料吨成本、生猪价格、生猪出栏量预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示

26Q3扣非净利润高增长，主营业务持续向好

盈趣科技(002925)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入42.1亿元，同比增长46.08%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降14.53%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入16.58亿元，同比增长56.14%；实现归母净利润-1.86亿元，同比下降563.33%。依托不断增强的国际市场竞争力，全球化协同交付能力，叠加核心客户产品市场需求向好等，公司创新消费电子、健康环境、精密结构件等业务板块销售收入延续快速增长势头，推动收入高增长。公司归母净利润下滑较多主要系公司持有的参股公司的股份产生较大的公允价值变动损失所致，第三季度确认公允价值变动损失约3.5亿元，前三季度累计确认公允价值变动损失约1.09亿元，若剔除影响，公司2026年前三季度实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长47.39%；第三季度实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长185.55%。
    毛利率和扣非净利率较为稳定，公允价值变动损失影响归母净利率2026年前三季度公司毛利率为27.37%，同比+0.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.07%/5.95%/7.76%/2.29%，同比-0.36/-0.83/-1.54/+2.06pct；归母净利率为3.62%，同比-2.56pct。2026年第三季度公司毛利率为25.68%，同比-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.91%/5.53%/6.91%/1.88%，同比-0.41/-1.67/-2.7/+0.37pct；归母净利率为-11.21%，同比-14.99pct。公司财务费用率提升主要系汇兑损失增加及借款利息增加综合影响所致。尽管受原材料价格上行、美元兑人民币汇率持续下行等外部不利因素挤压盈利空间，但公司通过强化产业链垂直整合、持续加大创新研发力度、推进各智造基地“四化”建设，不断提升全球化运营效率与规模化交付能力，保持毛利率和扣非净利率稳定。
    多板块业务协同发展，业绩稳定性显著增强
    公司已形成多业务板块协同发展格局，业务结构、客户结构持续优化，各业务板块增长态势良好，同时围绕AI高端算力设备制造及新型烟草等新兴领域持续进行前瞻布局，积极把握行业发展机遇。1）电子烟领域：公司从创新研发、产品开发到零件-组件-成品制造及自动化配套与客户紧密合作，随着产能逐步释放，业务占比稳步提升。2）健康环境业务：随着与国际知名大客户合作的深化及新项目的陆续量产，依托中马两地智造基地协同，业务有望延续高速增长态势。3）汽车电子业务：通过加速新客户、新产品的定点落地，尤其是2026年海外客户拓展的成效将持续显现，电子防眩镜、车载冰箱等产品有望继续实现较好增长。随着墨西哥制造基地持续建设、逐步投入使用，车载线束、车载储物箱等产品产能增加，基地也将逐步贡献业绩增量。4）精密结构件业务：随着子公司发斯特与北美多个细分领域头部客户的合作关系持续深化，将实现稳定的业绩增长。5）高端食品器械：后续相关项目将实现国内、墨西哥双基地投产，将保持快速增长。
    投资建议
    我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。基于公允价值变动损失波动，我们预计公司2026-2028年营收分别为61.07/82.19/99.03亿元（前值为55.26/63.98/71.27亿元），分别同比增长47.8%/34.6%/20.5%；归母净利润分别为3.03/6.96/8.92亿元（前值为4.63/5.07/5.41亿元），分别同比增长-47.4%/129.4%/28.2%；EPS分别为0.39/0.9/1.16元，对应PE分别为51.78/22.57/17.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

聚辰股份：扣非净利润环比提升并创历史新高，新品进展顺利静待放量

聚辰股份(688123)
    主要观点：
    聚辰股份发布2026年三季报
    聚辰股份发布2026年三季报，第三季度营业收入环比增长约40%，同比增长25.91%；扣非净利润环比增长约111%，同比增长26.97%。剔除限制性股票激励计划费用摊销影响后，第三季度扣非净利润为1.62亿元，环比、同比分别增长86%和42%。
    前三季度，公司累计营业收入10.53亿元，同比增长12.84%；归母净利润4.86亿元，同比增长51.94%；扣非净利润2.34亿元，同比下降18.79%。
    第三季度营业收入4.51亿元、扣非净利润1.40亿元，单季营收与扣非净利润均创历史新高
    进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组的陆续商用，相较于不使用SPD芯片的板载内存方案，每根SOCAMM2/LPCAMM2内存模组需要配套使用1颗DDR5SPD芯片。
    公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司DDR5SPD芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
    业务结构逐步丰富，强化公司综合竞争力
    为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。截至2026年9月，公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司归母净利润分别4.32、6.68、10.03亿元，对应的EPS分别为2.72、4.20、6.31元，对应PE分别为39.97X、25.88X、17.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，存储配套芯片研发进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

26Q3业绩承压，海外渠道高增长

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入53.22亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降75.09%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入19.45亿元，同比下降20.83%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降70.21%。国内市场受房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，定制家居行业正处于深度调整周期，公司业绩明显承压。
    行业需求下滑拖累国内业务，海外渠道高增长
    2026年1-9月，公司索菲亚品牌实现营业收入47.74亿元，米兰纳品牌实现营业收入2.29亿元；整装渠道实现营业收入11.19亿元，海外渠道实现营业收入1.10亿元，同比增长91.49%。在深耕国内市场的同时，公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局，公司已拥有43家海外经销商，积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，并为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案。公司业务已覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等多个国家和地区，依托国内智能制造体系与数字化研发平台，为全球不同区域量身打造适配属地需求的产品矩阵，全方位构建起满足多元需求的整家定制体系。
    收入规模下滑致费用率提升，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为31.98%，同比-3.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.86%/9.36%/2.95%/0.35%，同比+2.56/+0.87/+0.31/+0.08pct；归母净利率为3.19%，同比-6.53pct。2026年第三季度公司毛利率为32.2%，同比-4.63pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.83%/8.72%/2.41%/0.23%，同比+1.46/+1.16/-0.16/+0.01pct；归母净利率为5.55%，同比-9.19pct。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于行业需求下滑、公允价值变动损益等因素，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为74.38/78.26/81.58亿元，分别同比变化-20.6%/+5.2%/+4.2%；归母净利润分别为3.05/4.16/5.08亿元（前值为5.17/6.74/7.39亿元），分别同比变化-66.1%/+36.4%/+22.2%；EPS分别为0.32/0.43/0.53元，对应PE分别为22.7/16.64/13.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

26Q3业绩稳定增长，持续推进全球化产能布局

众鑫股份(603091)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入14.61亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长57.56%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入5.58亿元，同比增长46.76%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长44.61%。
    泰国基地产能持续爬坡，前三季度盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为32.8%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/5.05%/1.67%/0.7%，同比-0.26/-1.42/-1.06/+0.74pct；归母净利率为21.34%，同比+2.59pct。2026年第三季度公司毛利率为31.1%，同比-2.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.86%/4.18%/1.58%/0.84%，同比+0.15/-1.77/-1.1/+0.2pct；归母净利率为21.07%，同比-0.31pct。公司财务费用率提升主要系人民币升值推动汇兑损失增加所致。
    持续推进全球化产能布局，拟在印尼投资纸浆模塑餐具项目
    公司拟通过全资子公司广西华宝和新加坡众鑫在印尼设立印尼众鑫，其中，广西华宝持有印尼众鑫95%的股份，新加坡众鑫持有印尼众鑫5%的股份。公司拟通过印尼众鑫投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，项目预算总额为6,000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。公司本次在印尼投资，将进一步完善公司全球化布局，拓展公司国际业务，并有利于公司更加灵活地应对全球宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局可能带来的潜在不利影响，有利于提高市占率，提升盈利能力，增厚公司利润；有利于增强公司供应链韧性，从而提高整体抗风险能力以及市场竞争力。
    投资建议
    公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司通过持续的技术创新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国内外新增产能释放和横向拓展生鲜托盘、工业精品包装等新赛道，公司业绩增长确定性较强。基于26Q3业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为22.4/29.1/34.77亿元，分别同比增长48.8%/29.9%/19.5%；归母净利润分别为4.52/6.34/7.92亿元（前值为5.43/7.35/9.29亿元），分别同比增长69.7%/40.4%/24.8%；EPS分别为3.16/4.43/5.53元，对应PE分别为12.99/9.25/7.41倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、毛利率下降的风险。

26Q3利润高增长，净利率提升明显

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入65.06亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长59.84%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入20.96亿元，同比下降2.43%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长78.05%。公司通过一系列措施降本增效，整体盈利能力大幅提升。
    费用率控制得当，净利率明显提升
    2026年前三季度公司毛利率为34.64%，同比+0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率为19.89%/4.91%/1.27%/0.08%，同比-2.18/+0.15/-0.56/-0.28pct；归母净利率为5.65%，同比+2.1pct。2026年第三季度公司毛利率为34.53%，同比-2.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为18.04%/5.12%/1.4%/0%，同比-5.68/-0.14/-0.5/-0.17pct；归母净利率为6.8%，同比+3.07pct。公司研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调整所致，公司围绕高毛利、新品类的研发投入保持连续性，研发资源的统筹将更加聚焦于具备市场潜力的核心品类与关键技术方向，以支撑产品持续迭代与长期竞争力。公司财务费用率下降主要系汇兑损益减少所致。
    提质与增效并重，稳步推进新品类布局
    公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，2026H1实现收入约15.57亿元，占比35.31%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。公司将在巩固既有优势的基础上，坚持“提质”与“增效”并重：一方面持续优化成本管控与运营效率，另一方面稳步推进新品类布局。公司始终坚持以生活用纸为核心主业，积极培育“朵蕾蜜”“洁仕嘉”“悦已柔”等多品牌矩阵协同发展，未来将通过产品创新和全渠道均衡布局，稳步扎实推动第二增长曲线的发展。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7%/5%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.45元，对应PE分别为20.96/17.92/16.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

单季度利润增速快于收入增速，产品结构优化、毛利率改善

中国西电(601179)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收188.15亿元，同比增长10.65%，实现归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%，扣非归母净利润11.83亿元，同比增长28.15%；2026Q3，实现营收65.82亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长42.52%，单季度利润增速快于收入增速。2026前三季度毛利率为24.35%，同比提升2.21Pct，2026Q3毛利率为23.99%，同比提升0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性，稳定盈利水平。
    新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线
    传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。
    目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。
    AIDC新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026年前三季度研发费用达10.72亿元，同比增长54.84%。
    投资建议
    我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.58/26.41亿元，对应PE分别35/28/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

2026Q3发光业务带动利润高速增长

安图生物(603658)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入32.40亿元，同比增长3.59%；归母净利润8.47亿元，同比微降1.45%；扣非归母净利润8.28亿元，同比增长1.52%；综合毛利率68.56%，同比提升3.73个百分点。
    2026年第三季度，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长10.76%、环比增长10.9%；归母净利润3.50亿元，同比增长21.30%、环比增长34.25%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长24.34%。
    点评：
    2026Q3业绩回归增长，试剂占比提升带动毛利率提升
    公司2026年前三季度实现营收32.40亿元（同比+3.59%），Q3单季营收11.82亿元（同比+10.76%、环比+10.9%），2026Q3呈现收入增速加速，公司业务有从低增长回归中高增速的迹象。利润端也显著改善，前三季度公司归母净利润8.47亿元（同比-1.45%），Q3单季归母净利润3.50亿元（同比+21.30%、环比+34.1%），扣非归母净利润3.35亿元（同比+24.34%），利润增速由负转正（Q1/Q2/Q3归母2.36/2.61/3.50亿元）。
    毛利率方面，公司前三季度综合毛利率68.56%（同比+3.73pct），Q3单季70.84%（同比+5.23pct），毛利率提升主要由于高毛利试剂占比提升。综合来看，公司在化学发光业务排名行业前列，集采降价的影响也逐渐消除，2026Q3即是影响消除后业绩重回增长的重要信号。目前，安徽、江西等省份的检验类医疗服务价格项目表已发，IVD行业政策扰动也接近尾声，公司作为化学发光试剂领域的国产头部厂家，在未来的国产替代浪潮里将充分受益，持续增长的长逻辑仍在。
    发力数智化流水线+精准检测，国产化替代加速
    公司前三季度研发费用4.65亿元（费用率14.35%），公司积极补齐化
    学发光和精准分子诊断产品菜单。①数智化流水线领跑。全新AutolasX-2Series将进样/离心/开盖前处理集成于约3.5m2平台，坪效较同类提升55%-105%，强化临床效率与国产替代。②精准检测闭环成型。质谱Automs TQ6000、Auto Master已获证；子公司思昆生物推出Sikun系列四款测序仪及AISPre3200文库制备仪，精准检测迈向业绩兑现。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现44.56/48.97/55.45亿元，同比增长5.4%/9.9%/13.2%；归母净利润分别实现10.93/12.39/14.15亿元，同比增长2.3%/13.4%/14.1%；对应EPS为1.91/2.17/2.48元；对应PE倍数为20/18/15X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险；院内检测量下降风险。

Q3自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升

中宠股份(002891)
    主要观点：
    2026Q3归母净利0.54亿元，同比-58.7%
    公司发布三季报：2026年1-9月实现收入48.6亿元，同比+25.9%；归母净利润1.8亿元，同比-45.9%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比-49.7%；经营活动产生的现金流净额-2.24亿元。分季度看，Q1-Q3公司实现收入15.3亿元、17.5亿元、15.8亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，实现归母净利润0.73亿元、0.54亿元、0.54亿元，同比分别-19.8%、-52.1%、-58.7%。
    Q3公司境内自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升
    2026年1-9月，公司实现收入48.6亿元，同比+25.9%，毛利率26.1%，同比-4.4pct，毛利12.68亿元，同比+7.6%。分季度看，Q1-Q3公司实现收入15.3亿元、17.5亿元、15.8亿元，同比分别+39.2%、+31.3%、+10.5%，Q3收入增速同比放缓与出口增速放缓相关，毛利率分别为26.8%、25.1%、26.6%，毛利4.1亿元、4.4亿元、4.2亿元，同比分别+17.0%、+6.3%、+0.8%。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持快速增长，2026Q1-Q3顽皮收入同比分别+73.4%、+55.5%、+30.6%，领先收入同比分别+48.3%、+54.7%、+24.7%。
    1-9月销售费用同比+44.3%，境内外自主品牌宣传投入加码
    2026年1-9月，公司销售费用6.67亿元，同比+44.3%，销售费用率13.7%，同比+1.7pct。分季度看，Q1-Q3公司销售费用分别为1.94亿元、2.4亿元、2.3亿元，同比+54.5%、+40.4%、+40.7%，销售费用率分别为12.6%、13.8%、14.7%，同比分别+1.2pct、+0.9pct、+3.2pct。2026年1-9月，公司管理费用2.23亿元，同比+5%，管理费用率4.6%，同比-0.9pct；公司财务费用0.51亿元，同比+224.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用0.91亿元，同比+23.8%。
    投资建议
    公司国内自主品牌保持快速增长，海外工厂产能逐步释放，我们预计2026-2028年公司实现主营业务收入64.1亿元、80.3亿元、98.17亿元，同比+22.8%、+25.3%、+22.3%，对应归母净利润2.85亿元、3.5亿元、4.96亿元，同比增长-22.1%、+23.0%、+41.8%，对应EPS0.88元、1.09元、1.54元。归母净利润前值2026年2.98亿元、2027年4.27亿元、2028年5.92亿元，本次调整的主要原因是，修正了2026-2028年国内收入增速、国内毛利率和海外业务毛利率，维持“买入”评级不变。
    风险提示。