海外去库致订单承压，静待下游需求改善

久祺股份(300994)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.1亿元（同比-15.6%）；实现归母净利润1.1亿元（同比-36.6%）；实现扣非净利润0.9亿元（同比-40.8%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.5亿元（同比-10.4％）；实现归母净利润0.1亿元（同比-22.7%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（同比-13%）。2024Q1公司实现营收5.3亿元（同比+8.7％）；实现归母净利润0.2亿元（同比+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.2亿元（同比+77.6%），2024Q1收入同比实现正增长，盈利能力延续改善趋势。
    2023年毛利率修复，费用率总体略增。2023年公司整体毛利率为15%，同比+1.5pp；2023Q4毛利率为15.7%，同比+1.6pp。分产品看，成人自行车毛利率为20.1%（+4.8pp）；儿童自行车毛利率为24.6%（+6.1pp）；助力电动自行车毛利率为11.2%（-0.4pp）；配件毛利率为13.2%（+0.9pp）。分销售模式来看，OBM模式毛利率为23.5%（+1.9pp）；ODM模式毛利率为15.3%（+1.7pp）；贸易模式毛利率为10.0%（+1.0pp）。费用率方面，公司总费用率为9.4%，同比+3.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/1.6%/-1%/1.5%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.8pp/+0.5pp，财务费用率增加主要汇兑收益同比减少所致。综合来看，公司净利率为5.3%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；总费用率为7%，同比-2.3pp，主要由于汇兑收益同比增加。2024Q1净利率为4.1%，同比+1.2pp。
    海外需求较弱致各品类销售承压，童车更具韧性。分产品看，2023年成人自行车营收3.3亿元（-41.6%）；儿童自行车营收3.8亿元（-6.9%）；助力电动自行车营收达到3.3亿元（-29.4%）；配件营收达到6.2亿元（-22.6%）；其他产品收入3.2亿元（+177%）。受欧洲消费偏弱、需求不足，以及渠道客户库存较高影响，公司各品类销售承压。其中，传统成人车及助力电动自行车收入降幅较大，儿童自行车由于更新频率较快，以及公司自主品牌占比较高，降幅相对较小。其他产品收入实现高增长，主要为公司依托现有客户资源，扩张贸易模式的品类范围。分地区看，2023年外销营收19.7亿元（-14.8%），内销收入3708.4万元（-43.4%）。随着海外需求边际修复以及渠道库存去化，公司订单有望边际改善。
    OBM增长稳健，产能稳步扩张。2023年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.3亿元/8.0亿元/7.7亿元，同比+3.8%/-34.7%/+4.9%，公司通过各类跨境电商平台，如AMAZON、速卖通、eBay、阿里国际站、自建站等多种渠道开拓B2B、B2C业务，自主品牌业务在市场需求偏弱背景下增长稳健。随着电动助力车产品的产量增加，公司电动助力车产品也会增加跨境电商销售，跨境电商品类有望进一步丰富。产能方面，公司德清募投项目和天津新工厂的产能落地后，预计将逐步扩大公司电动助力自行车的自产产能，提升山地自行车等高端自行车产品的生产能力，自产产能将进一步得到保障。在生产技术上，公司全资子公司德清久胜引进数十条自动化焊接机器人，实现焊接工序自动化，进一步推动降本增效。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.83元、1.02元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

Q1盈利正增长，利润质量提升

瑞普生物(300119)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。
    点评：一季度开局良好，利润质量提升。2024年一季度，公司在养殖业仍处于亏损阶段实现盈利同比正增长，我们认为主要系公司大客户战略效果明显及猫三联疫苗贡献营收及利润增量。报告期内，公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”正式推向市场，实现销售收入1200万元，打破进口产品在我国的垄断。
    制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入高速增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。
    研发投入连续增长，注重研发驱动发展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好，填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断，实现了进口替代。
    积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于2024年3月28日签署了《股权转让协议》，计划以2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，该公司是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE14、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

23Q4盈利短期承压，产能扩张深化竞争力

金雷股份(300443)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入19.5亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长9.2%。2023年第四季度公司实现营收6.1亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降27.6%；扣非归母净利润0.8万元，同比下降39.3%。
    2023年盈利同比修复，研发投入持续增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为33%/21.2%，同比增长3.1pp/1.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为27.7%/13.9%，分别同比下降5.4pp/5.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为0.8%/5.2%/-1.1%/4.1%，分别同比+0.3pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.4pp。销售费用率增长主要系子公司铸件销售团队搭建和母公司其他精密轴类销售团队扩充所致，管理费用增长主要系子公司铸件业务管理团队搭建人员增加及公司销量增加发生的管理费用随着增加所致，财务费用率降低主要系主要是报告期利息收入增加所致。
    公司推动风电业务内铸锻件产品多元发展，公司持续推进“铸锻一体化”。2023年公司风电主轴毛利率为33.7%，同比增长3.2pp，主要系公司持续通过工艺技术创新优化，驱动产品降本增效。公司对于客户新机型的覆盖率达八成以上，其中包含行业领先的8MW锻造主轴。公司产品覆盖1.5MW至8MW全系列机型。公司铸造业务发展迅速，已具备20MW机型生产能力，2023年铸造产品业务收入同比上涨20%，未来有望充分受益风机大型化发展以及行业装机需求回暖。
    其他精密轴业务保持高增，构造第二增长曲线。风电大型化后，公司进行充分且合理的产能规划，长流程交付比例进一步提高，目前已逐渐从消化富裕产能往开发第二产业发展。2023年公司其他精密轴收入2.9亿元，同比增长67.9%，毛利率35.7%，同比提升5pp，销售量2.6万吨，同比增长85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业深耕，有望持续贡献业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.5亿元、32.2亿元、39.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/32.9%/25.6%。公司是风电主轴龙头，拥有深厚的技术积累和客户优势，并继续深化全产业链布局，有望随下游风电行业复苏提升公司盈利能力，给予公司2024年15倍PE，对应目标价22.95元，维持“买入”评级。
    风险提示：风电新增不及预期风险；原材料价格波动风险；国家外汇政策变动及外汇汇率波动影响公司海外营业收入风险。

海外收入占比约39%，归母净利润大幅增长

安徽合力(600761)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收43.1亿元，同比增长2.5%；归母净利润为3.9亿元，同比增长48.3%。
    海外占比提升，营收保持稳健，毛利率明显提升。2024年一季度，国内叉车需求相对平稳，海外需求保持良好状态，公司海外占比大幅提升至39%左右，带动总营收稳健增长。2024Q1，公司综合毛利率为20.6%，同比增加2.3个百分点，主要系海外收入占比提升影响。
    期间费用率保持稳定，净利率跟随毛利率提升。2024Q1，公司期间费用率为10.9%，同比基本持平，其中研发费用率同比减少0.2个百分点，销售费用率同比增加0.8个百分点，管理费用率同比减少0.1个百分点，财务费用率同比减少0.4个百分点。2024Q1，公司净利率为9.6%，同比增加2.7个百分点，主要系毛利率提升。
    电动化、海外化快速推进，成长空间大。2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中1类车同比增长29.3%，2类高端电动仓储车同比增长100.1%，3类车同比增长22.8%，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点。在国际市场方面，公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。2023年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，2024Q1公司在海外市场延续高增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、17.5、19.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

业绩短期承压，数通市场推动需求回暖

共进股份(603118)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收85.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润6471.6万元，同比下降71.5%；扣非归母净利润-236.7万元，同比下降101.4%。2024Q1单季度实现营收19.2亿元，同比下降9.5%；归母净利润606.6万元，同比下降92.1%；扣非归母净利润-742万元，同比下降110.9%。
    市场需求下降，业绩短期承压。全年业绩承压主要系全球经济疲软、国内市场需求饱和、海外行业需求低迷及客户去库存及降本需求和市场“以价换量”趋势导致的市场需求下降所致。分产品来看，PON系列产品、AP系列产品收入、DSL系列产品收入均下降，主要系需求减少；数通业务收入下降主要系国内园区及SMB交换机收入减少同时CM模式收入确认方法变更；其他主营业务收入增加主要系报告期内汽车电子业务、机顶盒业务等收入增加。
    盈利能力下滑，费用端有所增长。2023年公司归母净利润6471.6万元，同比下降71.5%，主要系传感器封测业务仍处于高投入期前期利润压力较大，子公司山东闻远受行业需求持续下滑影响利润减少并计提商誉减值准备对应减少公司当期损益，同时2023年美元汇率升值幅度低于去年同期导致汇兑收益同比减少综合影响所致。24Q1综合净利率为0.1%，同比下降3.4pp。费用端有一定增长。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.9%/3.9%/0.2%，分别同比增加0.1/0.8/0.9pp，其中财务费用率变动主要系2023年汇兑收益减少。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为1.8%/3.7%/0.4%，分别同比增长0.4/0/0.6pp。
    积极完善全球产能布局，数通市场前景可观。公司积极完善全球产能布局，加快海外越南产能布局，构建北美产能新增长极，2023年越南一期生产基地（自建）建成并投产、二期项目顺利封顶，启动北美生产项目合作工厂选定工作，于近期基本确定合作工厂。根据IDC数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，其中数据中心市场收入同比增长13.6%，非数据中心同比增长25.2%。据Dell’Oro Group预计，2025年800G交换机将超过400G，2027年400G及以上交换机将占数据中心交换机销售额的近70%。公司深耕以太网交换机行业多年，在数据中心/非数据中心领域沉淀了深厚的技术积累和智能制造经验，交换机产品结构有望得到进一步优化，交换机规模有望迎来新增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.63元，分别对应23、18、13倍PE，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。

业绩短期承压，AI推动需求回暖

光迅科技(002281)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。
    业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。
    盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。
    数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

营收利润稳健增长，持续分红彰显价值

林洋能源(601222)
    投资要点
    营收利润稳健增长，持续分红彰显价值。公司实现营收68.7亿元，同比增长39.0%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长20.5%；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长23.6%。公司拟每股派发现金红利0.303元（含税），考虑回购后分红比例65.0%，股息率约4.8%。
    智能电表：积极布局智能配用电整体解决方案。公司在国网电能表和南网计量产品招标项目中合计中标金额约9.3亿元，是国内最大的智能电表出口企业之一，已覆盖全球30多个国家和地区，子公司EGM于波兰市场多个电力局获得中标份额，市场份额占比超过30%；在中东区域与ECC以战略投资形式拓宽合作维度，保持市占率超30%；在亚洲市场智能电表累计交付超100万台；在印尼市场实现突破，实现规模性批量交付。公司积极开展技术和产品研发，实现了在智能电能表、通信终端和系统解决方案上的大规模实际部署应用。
    新能源业务：电站销售业务同比大幅提升，N型TOPCon生产基地全线贯通，智能化运维规模突破12GW。公司新能源板块营业收入28.0亿元，同比增长44.3%。光伏电池方面，年内公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW顺利竣工；电站方面，年内公司建设中的项目超1000MW，并网规模超600MW，首个风电项目并网；随着新建电站的逐步并网，公司2023年电站销售营收同比增长166.98%至12.96亿元，毛利率同比增长9.39pcts至11.48%；期末公司签约运维的电站项目装机量突破12GW，运维容量同比增长50%；绿电交易方面，2023年共计交易9520万千瓦时，增加电站综合效益。
    储能：营收增长超2.5倍，系统交付超2GWh，储备项目超6GWh。公司储能营收15.1亿元，同比增长253.6%。公司与亿纬合建的年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已全面达产，启东储能基地第二条全自动化柔性智慧储能和平泉产业基地第三条全自动储能PACK生产线均已投产，目前公司储能PACK及系统年总产能达6GWh；子公司林洋储能完成多个项目供货及并网，交付超2GWh的储能设备及系统产品，实现销售收入同比增长超2.5倍。公司获批共享储能项目近1Gwh，累计储备项目资源超6GWh。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为15.0%。考虑到公司TOPCon电池、储能等业务有望保持高速增长，给予公司2024年14倍PE，对应目标价8.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：电站销售或不及预期；储能订单或不及预期；光伏电池销售或不及预期。

主营业务稳定，业绩增长空间大

瑞丰高材(300243)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营业总收入17.76亿元，同比下降3.04%；实现归母净利润0.85亿元，同比+39.51%。
    原材料价格回落，公司利润同比增长。主营业务产品方面，报告期ACR加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入9.12亿元，同比下降1.11%；MBS抗冲改性剂实现营业收入6.16亿元，同比下降0.81%；MC抗冲改性剂实现营业收入2.04亿元，同比下降22.24%。受主要原材料价格同比下降的影响，公司产品售价同比降低，虽然报告期产品销售量有所增长，但实现的销售收入略有下降。
    产能持续扩张，业绩增长空间大。公司PVC助剂产品主要有ACR加工助剂和抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂、MC抗冲改性剂，综合产能已近20万吨。在新增项目建设方面，公司大力推进产能扩增利好项目，如6万吨/年生物可降解高分子材料PBAT项目、MBS老厂区安全环保技术改造项目、丙烯酸酯类抗冲改性剂安全环保改造项目及ECH车间改造项目，大力推进公司主营PVC助剂增产增效，稳步前进；同时在生物可降解材料研发投产方面大步前行，PBAT投产与PCA在研等，助力公司顺应时代潮流多元发展。
    国内高分子材料龙头，“产研结合、政策指引”高质量发展。公司成立于1994年，产品涉及高性能PVC助剂和生物可降解材等多个产品，广泛应用于PVC管材型材、地板墙板、片材、薄膜、发泡板等下游产品的加工和改性。公司下设研发中心，为博士后科研工作站、山东省认定企业技术中心、山东省PVC助剂工程技术研究中心，公司产品具有完全自主知识产权，成立以来累计取得70余项国家专利。公司深耕PVC助剂领域近三十载，技术水平行业领先，拥有国内客户近3000家，产品出口欧美、南亚、东南亚、东亚等60多个国家和地区。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.52元、2.05元，对应动态PE分别为11倍、7倍、5倍。公司主营业务稳定，新产能布局增强公司竞争力。给予公司2024年20倍PE，目标价19.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

臻酿八号稳健增长，23年如期完成目标

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入49.5亿元，同比+6.0%，归母净利润12.7亿元，同比+4.4%；其中23单Q4实现收入13.6亿元，同比+51.3%，归母净利润2.5亿元，同比+53.2%。此外，公司拟每10股派发现金红利9.15元（含税）。24Q1实现收入9.3亿元，同比+9.4%，归母净利润1.9亿元，同比+16.8%。
    臻酿八号双位数稳健增长，23年顺利完成增长规划。1、在白酒行业挤压式竞争的背景下，公司管理层持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，23年公司收入和利润较22年均保持增长，顺利完成年初制定的经营目标。2、分产品，23年公司高档收入46.7亿元，同比+3.7%，高档酒销量/吨价分别同比+7.3%/-3.4%，其中核心主力产品臻酿八号全年保持双位数增长，典藏和井台由于商务消费疲软，导致短期增长有所承压；中档酒收入2.0亿元，同比+64.1%，主要系新品天号陈贡献增量。3、渠道端，23年批发代理/新渠道收入分别同比+1.6%/+60.3%，其中核心的八大市场收入同比+4%左右，其他市场收入-1%左右，八大市场表现更加优异。
    盈利能力整体平稳，现金流表现稳健。1、23年公司毛利率同比下降1.3个百分点至83.2%，主要系八号和天号陈占比提升，产品结构有所下沉；费用率方面，23年销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，整体费用率下降1.1个百分点至33.9%；全年净利率下降0.4个百分点至25.6%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率同比下降2.7个百分点至80.5%；费用率方面，24Q1销售费用率上升3.2个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，净利率提升1.3个百分点至20.0%。3、24Q1销售收现9.3亿元，同比+6.0%；截至24Q1末合同负债11.5亿元，同比+15.3%，现金流表现稳健。
    23年顺利收官，24年再谱新篇。1、公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长，并将继续落地“品牌高端化、营销突破、产品升级及创新”三大策略，赢取更大的次高端与高端市场份额。2、展望2024年，公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，深化发展核心市场，继续增加全国销售网点，在重点市场增加高质量经销商，强化团购、宴席等渠道，进一步优化组织结构，提升销售人员的能力和敏捷性，多管齐下强化竞争优势。3、展望未来，伴随经济复苏和消费信心恢复，次高端需求有望边际改善，公司作为次高端核心品种，未来有望持续受益。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.50元、4.04元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

五年规划逐步落地，利润弹性延续释放

新乳业(002946)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入109.9亿元（+9.8%），实现归母净利润4.3亿元（+19.3%），实现扣非归母净利润4.6亿元（+57.9%）；2024Q1实现营业收入26.1亿元（+3.7%），实现归母净利润0.9亿元（+46.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。
    DTC增速保持领先，24Q1受并表范围调整增速放缓。1、2023年液体乳实现收入97.6亿元，同比增长11.2%。公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，产品迭代快速，2023年新品收入占比达12%，为后续增长奠定基础。2、分渠道看，2023年直营、经销分别实现收入55.9亿元（+10.2%）、42.5亿元（+12.4%）。其中DTC业务收入增速超15%，远场电商、自主征订增速分别超40%、超15%。3、2024Q1受一只酸奶牛出表调整影响，收入增速放缓。
    盈利能力延续提升趋势。1、2023年、2024Q1毛利率分别为26.9%（+2.8pp）、29.4%（+2.3pp），主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.3%（+1.7pp）、4.3%（-0.4pp）、0.4%（持平）、1.5%（持平）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.1%（+1.6pp）、5.1%（+0.7pp）、0.4%（-0.1pp）、1%（-0.5pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为4%（+0.4pp）、3.6%（+1.1pp），净利率延续提升趋势。
    战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC业务作为渠道增长第一引擎，2027年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000万人。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.4亿元，EPS分别为0.66元、0.82元、0.97元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

业绩符合预期，经营稳健

华厦眼科(301267)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入9.8亿元（+5.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%），扣非后约1.6亿元（+6.9%）。2023年公司实现收入40.1亿元（+24.1%），归母净利润6.7亿元，（+29.6%），扣非后约6.2亿元（+22.4%）。
    23年业绩稳健增长，24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长24.1%，净利润增速33%。24年一季度收入增速5.1%，净利润增速4.5%。23年公司门诊量超186万人次（+21%）；手术量超37万例（+23%）；白内障项目收入同比增长31.4%；眼后段项目收入同比增长26.9%；屈光项目收入同比增长12.4%；眼视光综合项目收入同比增长14.9%。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，业务体量攀升。
    经营规模扩大，短期内费用投入增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为13.3%（+0.83pp）、11.5%（+0.31pp）、1.7%（+0.21pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为12.8%（+1.16pp）、11.6%（+0.83pp）、1.8%（+0.16pp)；销售费用增加主要系经营规模扩大，品牌推广费用增加所致。管理费用增加主要系经营规模扩大，管理人才增加，设备折旧所致。研发费用增加主要系临床课题研究数量较同期增加较多所致。
    引进前沿创新成果，助力高端眼科医疗服务。公司深化产业链战略合作，加快引进前沿创新成果。爱尔康全国首台睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门正式投入，率先开启屈光“全眼定制”时代。公司新增德国蔡司VisuMax、美国强生Catalys、爱尔康LenSx等多台大型医疗设备，为高水平眼科手术提供前沿技术支持。强生眼力健TENCNIS Synergy等多款全球领先人工晶体在旗下多家医院成功植入，提供更优质、丰富、满足个性化需求的诊疗方案。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9亿元、11.1亿元和13.8亿元，EPS分别为1.07元、1.32元、1.64元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

糖醇销量稳健增长，舟山产能释放在即

华康股份(605077)
    投资要点
    事件：华康股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比+26.5%；归母净利润3.7亿元，同比+16.3%。2024Q1单季度，公司实现营收6.4亿元，同比-2.4%；归母净利润0.8亿元，同比-11.2%。一季度业绩低于市场预期，营收净利短期承压。
    糖醇销量稳健增长，盈利能力持续提升。分产品看，2023年晶体糖醇实现营收19.1亿元，同比+14.7%；全年销量14.9万吨，同比+27.9%；毛利率28.9%，同比上升2.2pp。收入增速低于销量增速主要由于产品结构调整，木糖醇销量基本维持稳定，山梨糖醇、麦芽糖醇销量增长显著，尤其是价格较低的山梨糖醇销量增幅高达60%。2023年液体糖醇及其他实现营收6.8亿元，同比+33.0%；全年销量21.0万吨，同比+33.9%；毛利率8.8%，同比上升1.1pp。
    毛利率稳中有升，控费水平持续稳健。2024年毛利率为23.7%，同比上升1.4pp；净利率13.4%，同比下降1.1pp。2023年毛利率提升主要源于原材料成本优化，以及毛利率更高的晶体糖醇占比上升而液体糖醇占比下降带来的产品结构调整。净利率同比有所下滑，主要源于销售费用和管理费用前置。2023年销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.0%/4.5%，分别同比+0/-0.2/+0pp。公司销售、研发费用维持稳定，管理费用随效率提升有所优化。
    木糖项目强化原料优势，舟山项目打开未来增长空间。“年产3万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022年5月份开工建设，目前已经进入试生产阶段，该项目将大幅提升焦作华康生产的自动化、智能化程度，并有助于降低综合能耗，降低生产成本。舟山基地方面，100万吨玉米精深加工健康食品配料一期项目预计将于今年8月完成以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主的第一阶段建设，第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。为配合舟山未来新增产能消化，公司着手准备销售前期工作，依托舟山的地理优势扩大销售半径，围绕现有客户渠道开发潜在目标市场。公司大力拓展境内客户，叠加境外产品出口替代的长期趋势，看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。
    盈利预测与投资建议。华康股份作为国际领先的功能性糖醇企业，持续完善全产业链布局，丰富并优化产品结构，内延外伸布局新赛道，随着高毛利单品产能持续落地，成长性优异。尽管短期受周期波动影响，但中长期公司晶体糖醇业务的回报率依然可观，叠加舟山项目一期产能落地业绩迅速释放，看好后续公司糖醇业务持续发展。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.5亿元，EPS分别为1.61元、1.97元、2.32元，故给予2024年16倍PE，对应目标价25.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

2023年报点评：公司业绩稳中有增，一体化压铸有待放量

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收39.13亿元，同比+16.62%，实现归母净利润4.97亿元，同比+11.05%。分拆来看，Q4实现营收11.66亿元，同比+21.01%，环比+15.25%，实现归母净利润1.10亿元，同比-16.60%，环比-21.20%。
    受益于下游客户销量增长，公司业绩稳中有增。收入端：23年公司实现营收39.13亿元，同比+16.62%，预计主要受下游两大客户特斯拉、理想销量增长支撑。根据乘联会数据，23年特斯拉中国/理想汽车零售销量分别为60.37/37.60万辆，同比增长37.27%/182.21%，两大客户持续发力，公司全年新能源汽车客户营收占比超70%。盈利能力来看，23年公司毛利率/净利率分别为23.21%/12.67%，同比-1.32pp/-0.63pp，期间费用率为5.93%，同比-0.9pp，费用管控呈现一定效果。我们预计，23年毛利率下滑主要受到固定资产折旧等因素所致，今年在行业竞争加剧背景下，公司或将继续加强费用管控。
    积极提升产能，新增定点保障盈利持续性。23年公司为配套客户新增定点，设立全资子公司金华达亚及常州多利，主要生产基地的生产线技改项目完成并投产，公司产能得到提升，生产自动化程度提高，成本控制能力得到进一步增强。23年9月公司新获国内头部新能源汽车客户定点，配套一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，公司年报披露，23年公司业务拓展顺利，新增客户及定点将为公司持续盈利及稳健经营提供有力保障。
    持续完善业务板块，加码布局轻量化。公司持续完善业务布局，2023年9月宣布拟在江苏金坛经济开发区投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”，该项目总投资约30亿元，分两期实施，拟建设行业领先的汽车精密零部件及车身一体化底盘结构件自动化产线，以实现低碳、环保、可持续发展目标，项目全面达产后预计年销售17亿元。23年12月，全球首台布勒9200T压铸单元在多利盐城工厂启用，在启用仪式上公司总经理介绍，常州、安徽工厂还将规划多条超大型压铸产线，助力公司业务布局进一步完善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为3.18/3.78/4.49元，对应PE为12/10/8倍，未来三年归母净利润年复合增速达18.41%，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

2024年一季报点评：ODM高基数下回落，LED利润贡献过半

兆驰股份(002429)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司实现营收41.1亿元，同比+11.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+8.3%。
    ODM受高基数影响有所下滑。根据洛图数据，公司Q1电视ODM出货212万台，同比下滑15.5%，排名专业代工厂第三，主要由于23Q1海外订单大幅增长带来的高基数，而2024北美区域订单有所缩减。我们认为，公司代工龙头地位仍然稳固，主要客户ONN等品牌在当地发展势头良好，我们预计2024年回归正常出货节奏，Q1为传统淡季，后续逐季度改善。
    LED产业链持续完善，贡献主要利润。2023年经过对Mini LED垂直产业链的战略性开拓，公司LED产业链各环节取得了显著的业绩提升。报告期内，在合并归母净利润口径中，LED产业链的贡献占比首次单季度内超过50%。（1）在Mini RGB芯片方面：目前，公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组，市场占有率超过50%。（2）在COB直显终端方面：报告期内，公司COB直显实现单季度收入2.95亿，同比大幅增长。截止2024年4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%以上。（3）在Mini LED背光模组方面：公司成功开拓了国内外主要客户，Mini LED电视背光模组的新增订单已逐步出货，并与芯片业务协同，助力电视ODM完成Mini LED电视份额的开拓。
    盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险

2023年年报点评：2023年利润承压，期待汽车行业毛利率修复

铭利达(301268)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入40.70亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降20.68%。2023Q4公司实现营业收入9.28亿元，同比下降18.45%，环比下降13.47%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.63%，环比下降71.07%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.55亿元，同比下降42.84%，环比下降40.19%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降120.83%，环比下降168.73%。
    2023年光伏和汽车行业实现较快增长，安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下，2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元，同比增长33.30%；汽车行业实现营收11.89亿元，同比增长49.30%；安防行业实现营收3.61亿元，同比下降0.86%；消费电子行业实现营收1.17亿元，同比下降50.25%。
    2023年汽车行业毛利率下滑明显，拖累整体盈利水平。1）2023年公司综合毛利率18.87%，同比下降2.86pp，主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%，同比提升1.40pp；汽车行业实现毛利率12.50%，同比下降7.84pp，主要是由于行业竞争激烈；安防行业实现毛利率6.37%，同比下降4.34pp。2）2023年期间费用率10.32%，同比增加2.24pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3）2023年公司净利率为7.85%，同比下降4.66pp。
    公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地，并陆续投产，提升了对海外核心客户的配套服务能力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。

三元需求显著回升，公司现金流改善

华友钴业(603799)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现收入663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，同比-14.25%。24Q1实现收入149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润5.22亿元，同比-48.99%。
    量：23年材料出货量提升、结构优化，三元终端需求提升。2023年，公司前驱体产品出货量近15万吨（含自供），同比+31%，逆势增长（全球三元前驱体产量-5%，鑫椤数据）。正极材料出货量约9.5万吨，同比+5%，高镍出货量超6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货量超1.3万吨，同比+32%。同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场，客户质量持续提升。根据电池联盟披露，24Q1三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升4pp，终端需求迎来拐点。
    价：材料产品价格普降，24Q1锂、镍价格小幅反弹，仍维持低位。据Wind数据，2023年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。其中，碳酸锂价格由51万元/吨降至10万元/吨，LME镍价由3.1万美元/吨降至1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。24Q1受下游需求旺盛影响，锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至11万元/吨，LME镍涨价约0.2万美元/吨，最高触及1.8万元/吨。通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算，预计公司锂产品单位利润在2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到0.2万美元/吨。
    海外资源端布局稳步推进，全球一体化布局深化。2023年，资源端，公司镍产品销售超12.6万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货5.2万吨；全年MHP出货超10万吨。Arcadia及回收业务大幅放量，全年锂资源销售0.8万吨，同比+104%。材料端，欧洲匈牙利正极项目有序推进，积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。
    现金流改善，预股利支付率大幅提高。2023年，公司实现经营性净现金流34.86亿元，较上年同期+20%。同时，随着GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。伴随公司前期资源端布局落地，未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。此外，公司贯彻落实“提质增效重回报”专项行动，拟每10股派现10元（含税），股利支付率超50%，彰显企业责任。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.12元、2.45元、2.78元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。短期，我们看好2024年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年PE倍数有望稳步消化，且当下PE显著低于行业均值（20x，857371锂电池（申万）），维持“买入”评级。
    风险提示：市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险；管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。

2023年年报点评：业绩稳健增长，产业整合持续推进

新锐股份(688257)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收15.5亿元，同比增加30.9%，归母净利润为1.6亿元，同比增加10.9%。单Q4来看，实现营收3.9亿元，同比增加28.4%，环比增加2.8%；归母净利润为0.36亿元，同比减少3.3%，环比减少15.0%。
    海外收入增加，子公司并表，总营收高速增长，毛利率提升。2023年公司海外市场收入同比增长18.7%，叠加惠沣众一、江仪股份、新锐新材料、新锐竞科等子公司并表影响，公司总营收实现高速增长。2023年公司综合毛利率为32.5%，同比增加2.6个百分点；单Q4公司综合毛利率为31.5%，同比增加1.5个百分点，环比减少2.4个百分点。
    全年期间费用率有所提升，净利率小幅下降。2023年公司期间费用率为18.7%，同比增加2.3个百分点，销售、管理、研发、财务分别同比增加1.5、0.4、-0.1、0.5个百分点；单Q4期间费用率为20.5%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.0个百分点。2023年公司净利率为12.1%，同比减少1.9个百分点；单Q4公司净利率为9.6%，同比减少4.5个百分点，环比减少2.9个百分点。
    延伸补强产业链，持续拓展国际市场，增长动能充沛。1）在硬质合金工具方面，公司将牙轮钻头延伸至扩孔器产品，满足客户多样需求；收购惠沣众一控股权，布局顶锤式钻具产品线，其与公司现有矿用三牙轮钻头均可用于矿山开采、工程建设领域；收购江仪股份34%股权，延展产业链至石油钻采仪器仪表，丰富公司石油领域产品品类；收购株洲韦凯66%股权，布局数控刀片市场，抓住工业刀具国产替代契机。2）在市场开拓方面，公司先后在加拿大、美国、韩国设立销售子公司，进一步拓宽国际销售渠道，完善国际市场本地化服务水平，有效提升公司的国际市场影响力及品牌知名度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.5、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料波动风险。

半导体市场稳步复苏，看好全年业绩表现

雅克科技(002409)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入47.4亿元，同比增长11.2%，实现归属于母公司所有者的净利润5.8亿元，同比上升10.4%，实现基本每股收益1.22元。2024年Q1公司实现收入16.2亿元，同比+51.1%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现基本每股收益0.52元。
    LNG保温绝热材料需求旺盛，销量大幅增长。2023年，公司半导体化学材料实现营收11.4亿元，同比-0.5%，毛利率50.2%，同比-0.2pp；光刻胶及配套试剂业务实现营收13.0亿元，同比+3.6%，毛利率19.5%，同比+7.5pp；电子特种气体业务实现营收4.4亿元，同比-11.6%，毛利率36.8%，同比-0.3pp；LNG保温绝热材料实现营收8.6亿元，同比+114.5%，毛利率35.5%，同比-1.5pp。受行业景气周期影响，公司半导体材料收入及毛利率略有下滑：2023年半导体行业企业收入，总体呈现出年初大幅下滑、年中年尾缓慢回升的趋势，各大晶圆厂和IDM自年初开始下调产能，至2023年第三季度，各大代工厂的产能利用率已低至80%以下，全球半导体生产由“供不应求”进入“产能过剩”阶段；从价格来看，以市场敏感度最高的存储器为例，2023年上半年，DRAM价格较最高点下跌超过60%。自2023年三季度开始，各半导体厂商逐渐完成去库存，稼动率回升，价格持续回弹，行业进入补库周期，全年呈现前低后高的走势。受地缘政治影响，中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料在2023年需求旺盛，LNG保温绝热材料销售量大幅增长。
    存储器产品价格上涨、HBM渗透率提升，推动全年半导体市场稳步复苏。2024年一季度，受益半导体市场回暖，公司营收及归母净利润大幅增长。2024年2月全球半导体行业销售额总计462亿美元，同比增16.3%，环比降3.1%，连续4个月同比增长。我们认为2024年全球半导体市场将稳步复苏，存储器市场减产推动产品价格上涨、高价高带宽内存（HBM）渗透率提升，这两个因素将成为市场增长的动力。
    核心厂商积极扩张产能，公司将持续受益。公司前驱体产品国际范围内技术领先，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商：三星半导体制定2024年营业利润目标，计划达到11.5万亿韩元，同比增加近25万亿韩元；海力士2024年4月宣布，计划扩大包括HBM在内的下一代DRAM的产能，以应对快速增长的AI需求，将投资约5.3万亿韩元建设M15X晶圆厂，作为新的DRAM生产基地，计划于4月底开工建设，目标于2025年11月竣工并尽早量产，预计将带动全球存储器市场稳步增长；美光计划在2024年推出更大容量的36GB12-Hi堆栈HBM3E，2月26日公司宣布已开始批量生产HBM3E解决方案。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为61.58亿元（+29.98%）、75.92亿元（+23.29%）和90.80亿元（+19.59%），归母净利润分别为8.51亿元（+46.79%）、12.86亿元（+51.23%）、17.57亿元（+36.59%），对应动态PE分别为34倍、22倍、16倍。综合考虑业务范围，选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考，给予公司2024年42倍估值，对应目标价75.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

23年年报及24年一季报点评：Q1高基数下增长暂时承压，渠道结构持续优化

江山欧派(603208)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收37.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比大幅扭亏；实现扣非净利润3.4亿元，同比大幅扭亏。单季度来看，2023Q4公司实现营收10.3亿元，同比+3.7％；实现归母净利润1亿元，同比扭亏。2024Q1公司实现营收6.3亿元，同比-8.2％；实现归母净利润0.3亿元，同比-50.8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比-50%。2023年全年收入增长稳健，利润大幅扭亏，2024Q1受高基数影响收入和盈利暂时承压。
    2023年毛利率改善，费控良好。2023年公司整体毛利率为26%，同比+2.2pp；2023Q4毛利率为29.1%，同比+11pp，2023年全年毛利率改善。分产品看，公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品的毛利率分别为26.4%（+1.5pp）/22.8%（+2.8pp）/21.8%（+1.2pp）。分渠道看，公司经销商/大宗渠道分别实现毛利率24.2%（+2.5pp）/24.7%（+1.2pp）。其中，大宗渠道的直营工程/工程代理分别实现毛利率30.3%（+1.7pp）/17.8%（+1pp）。费用率方面，公司总费用率为13.8%，同比-2.7pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.5%/2.6%/0.4%/3.4%，同比-1.9pp/-0.4pp/0pp/-0.5pp，销售费用率下降主要由于零售渠道费用投放效率增加。此外公司对部分应收账款和固定资产计提信用及资产减值准备合计约1.1亿元。综合来看，2023年公司净利率为10.4%，同比扭亏。此外，2023年公司经营性现金流净额为4.2亿，同比-18.9%；截至23年末应收款项9.3亿，同比+12.6%。2024Q1毛利率为18.8%，同比-2.9pp，毛利率略降主要由于工程渠道毛利率回落，以及毛利率较低的工程代理渠道占比提升，其中经销商渠道/工程直营/工程代理渠道毛利率分别同比+0.1pp/-4.6pp/-3.3pp，24Q1总费用率14.1%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.8pp；2024Q1净利率为4.6%，同比-4pp。
    经销商渠道增长稳健，工程代理渠道保持较高增长。分销售模式看，2023年公司经销商渠道实现营收9.8亿元，同比+11.9%，营收占比为26.2%（-1.1pp），经销商渠道在外部环境压力下增长稳健；大宗渠道实现营收25.5亿元，同比+17.0%，营收占比为68.3%（+0.3%），其中工程直营渠道和代理商渠道分别实现营收13.4亿元（同比+12.4%）、11.1亿元（同比+22.1%），营收占比分别为35.8%（-1.3pp）、29.7%（+1.4pp），工程代理渠道增长较快，工程业务现金流持续优化。截至2023年末，公司拥有各类加盟经销商36000余家，同比增长约50%，同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务，已拥有直营工程客户100余家、工程代理商800余家，年内新增工程代理商330家左右，新代理商培育期过后有望逐步放量。2024Q1来看，公司经销商渠道收入1.3亿元（-23.7%），大宗渠道收入4.5亿元（-5.6%），其中工程直营和工程代理分别收入1.8亿元（-36.6%）/2.5亿元（+45.1%），工程代理渠道高增，工程直营和经销商渠道受地产竣工节奏影响有所承压。截至2024Q1末公司加盟经销商数量44559家，一季度内净增近8000家，加盟商数量仍在快速扩张中。
    产销量稳步扩张，柜类产品增长较快。分产品看，2023年公司夹板模压门/实木
    复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收21.7亿元（+8.6%）/8.3亿元（+22.7%）/2.3亿元（+11.8%）/3.0亿元（+71.5%），柜类产品增长较快，主要受益于公司门墙柜一体化产品拉动连带销售提升。销量来看，夹板模压门全年产销量分别为319万套（+13.4%）/348.3万套（+17.0%），实木复合门全年产销量为56.9万套（+11.5%）/70.8万套（+18.4%），主营产品销量均保持较快增长。分品牌看，欧派/花木匠分别实现营收33亿元（+15.8%）/2.3亿元（+11.8%）。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.52元、2.82元、3.14元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍。考虑到公司制造优势突出，收入结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险。

23年年报及24年一季报点评：24Q1开局表现靓丽，收入利润显著改善

依依股份(001206)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收13.4亿元，同比-11.8%；实现归母净利润1亿元，同比-31.4%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-4.3%。单季度来看，2023Q4公司实现营收3.5亿元，同比-6.5％；实现归母净利润0.2亿元，同比-33.2%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比+24.6%。2024Q1公司实现营收3.8亿元，同比+35.2％；实现归母净利润0.4亿元，同比大幅扭亏；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比大幅扭亏。24Q1公司订单边际修复，收入利润显著改善。
    成本回落带动毛利率改善，盈利能力稳步回升。2023年公司整体毛利率为17%，同比+3.3pp；2023Q4毛利率为18.6%，同比+3.3pp；受益于产能利用率恢复、叠加木浆等原材料采购价格同比回落，产品毛利率显著修复。分产品看，宠物一次性卫生护理用品毛利率为17.9%（+3.9pp），其中宠物垫毛利率为15.8%（+4.3pp），宠物尿裤毛利率为46.1%（-1.0pp）；无纺布毛利率为-3.5%（-4.7pp）；个人一次性卫生护理用品毛利率为23.8%（-0.4pp）。费用率方面，公司总费用率为5.5%，同比+2.2pp，整体费用投入均提高，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2%/3%/-1.2%/1.8%，同比+0.7pp/+0.2pp/+0.8pp/+0.4pp，销售费用率上升主要是公司拓展新客户，用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提高主要是汇率变动产生的汇兑收益较同期减少所致。综合来看，公司净利率为7.7%，同比-2.2pp；2023Q4净利率为4.5%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为18.2%，同比+11.2pp；费用率方面，公司总费用率为4.9%，同比-4.1pp，主要由于汇率变动致汇兑收益增加，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/-0.5pp/-2.8pp/-0.8pp。2024Q1净利率为11%，同比+11.8pp，盈利能力延续改善趋势。
    产能释放有助业绩修复，产品结构逐步优化。从品类来看，2023年宠物一次性卫生护理用品营收达到12.5亿元，同比-13.3%。其中宠物垫营收11.6亿元，同比-13.2%，宠物尿裤实现收入8385.3万元，同比-14.1%。受海外客户去库存周期影响，下游客户的订单有所延迟，宠物一次性卫生护理用品营收暂时承压。2023年底下游客户去库存已经接近尾声，恢复常态下单节奏，订单有望边际改善。无纺布营收为0.6亿元，同比+18.9%，主要得益于无纺布新产能释放，公司将无纺布纳入产业链，增强供应链匹配能力，交货期缩短的同时加强产品品质管控；护理垫营收为1329.2万元，同比+12.9%。2024年伴随公司募投项目产能的释放，核心产品宠物尿垫产能可达46亿片，宠物尿裤年产可达2亿片，产能瓶颈得到突破，2024年公司将进一步优化现有生产、存储、销售等各个业务环节，使整体生产效率得到提升。
    海外渠道营收暂时承压，内销营收稳步增长。从销售区域来看，2023年外销营收12.4亿元，同比-13.9%；内销营收1.0亿元，同比+27.8%。外销渠道来看，公司与亚马逊、PetSmart、沃尔玛等大客户持续保持良好合作关系，2023年前五大客户收入6.5亿元，同比下滑约20%，主要由于大客户亚马逊渠道库存较高，新增订单减少所致，前五大客户收入占比48.7%。2024年以来大客户已经
    恢复稳健下单，全年收入有望保持稳健增长。此外公司大力拓展海外优质客户，新客户主要为海外采购体量较大的连锁商超，有望逐步出货并贡献收入增量。2024年公司将持续巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额，利用产能释放的良好契机，积极开发新的国际市场范围及客户资源，不断扩大公司的国际市场销售规模。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。考虑到公司终端需求稳健，客户订单边际修复，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；客户订单波动的风险；产能释放不及预期的风险。

研发持续高投入，TOPCon+激光设备值得期待

帝尔激光(300776)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润4.3亿元，同比+10.3%。24年一季度公司实现营收4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润1.3亿元，同比+40.9%。
    N型电池新技术设备确收，单位设备价格提升，盈利能力保持稳定。2023年公司光伏电池激光加工设备营收13.7亿元，同比增长17%；销量645台，销售单价212万元，同比增长22.3%，主要为单位价值量更高的N型电池设备如TOPCon SE、XBC电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收，提升销售均价。另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然23年TOPCon SE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、持续降本，因此高盈利持续且稳定。23年公司光伏激光设备毛利率45.7%，同比增长1.4pp；全年净利率28.7%%。24Q1公司毛利率48.7%，净利率30.0%。
    TOPCon+等新技术完成开发，TGV激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。23年公司完成TOPCon SE和LIF设备的交付，并针对TOPCon电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺技术研发，可进一步提升TOPCon的转换效率，降低TOPCon成本。其他应用领域，公司研发TGV激光微孔技术，可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域
    研发费用持续高增，电池新技术激光设备订单增长动能十足。作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。23年公司研发费用2.5亿元，同比增长92%，研发费用率提升5.7pp至15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长76%至525人。24Q1公司研发持续高投入，研发费用0.9亿，研发费用率保持在15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。
    盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

顺利跨越200亿，24年再启新征程

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入202.5亿元，同比+21.2%，归母净利润45.9亿元，同比+46.0%；其中23单Q4实现收入43.0亿元，同比+8.9%，归母净利润7.8亿元，同比+49.2%。此外，公司拟每10股派发现金红利45.0元（含税）。24Q1实现收入82.9亿元，同比+25.9%，归母净利润20.7亿元，同比+31.6%，24Q1业绩符合市场预期。
    23年超额完成目标，24Q1顺利实现开门红。1、2023年白酒行业挤压式增长的背景下，公司实现收入202.5亿元，同比+21.2%，超额完成年初制定的201亿元的收入目标，彰显出强劲的发展势能；24Q1公司收入实现82.9亿元，同比+25.9%，得益于公司品牌势能持续释放，各价位单品动销旺盛，顺利实现开门红。2、分产品，2023年年份原浆系列收入154.2亿元，同比+27.3%，其中销量同比+20.6%、吨价同比+9.0%，产品结构优化带动吨价提升；古井贡酒系列收入为20.2亿元，同比+7.6%，保持平稳增长；黄鹤楼及其他实现收入22.1亿元，同比+0.9%。3、分区域，2023年大本营华中地区收入171.1亿元，同比+19.2%；华北实现收入18.4亿元，同比+39.0%，华南实现收入12.8亿元，同比+26.9%，新兴市场增速领先，全国化开拓加速推进。
    盈利能力稳步提升，现金流表现稳健。1、23年公司毛利率同比提升1.9个百分点至79.1%，主要系产品结构优化带动吨价提升；费用率方面，23年销售费用率同比下降1.1个百分点至26.8%，管理费用率微降0.2个百分点至6.7%，整体费用率下降0.8个百分点至33.1%；全年净利率提升3.9个百分点至23.3%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升0.7个百分点至80.3%；费用率方面，24Q1销售费用率下降1.7个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，净利率提升1.4个百分点至25.7%。3、24Q1销售收现83.7亿元，同比+7.9%；截止24Q1末合同负债46.2亿元，同比-2.7%，现金流表现稳健。
    顺利跨越200亿，24年再启新征程。1、在2023年超额完成任务的基础上，2024年公司计划实现营业收入244.5亿元，较上年增长20.72%，计划实现利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，24年收入和利润增长目标积极，增速有望领跑行业。2、在优秀管理层的引领下，公司高举高打提升品牌势能，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，不断强化综合竞争优势，向着“十四五”末实现300亿收入目标发起冲刺。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.16元、14.01元、17.16元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍。公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收44.4亿元（+0.1%），归母净利润12.2亿元（+4.3%），2024Q1实现营收10.9亿元（+5.1%），实现归母净利润3.2亿元（+33.9%）。23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。
    23年产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年毛利率65.1%（+5.2pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年四费率36.3%，其中管理费用率为4.1%（+0.4pp），销售费用率为17.2%(+1.0pp)；财务费用率为0.2%（+0.2pp）；研发费用率为14.8%(+2pp)。
    23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为10.4/10.7/11.3/12亿元（0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6/3.2亿元（0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%）。整体来看，23年收入与22年持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。此外23H2受到医疗反腐的影响，23年短期有所承压，但业绩整体符合预期。24Q1亦受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。
    持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润15.5、18.7、22.8亿元，对应增速27%、20.7%、22.2%，对应PE为21、18、14倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，网络可视化前景广阔

浩瀚深度(688292)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收5.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润6291万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4568.2万元，同比增长1.7%。2024Q1单季度实现营收8682.4万元，同比增长14.1%；归母净利润279.6万元，同比增长262.3%；扣非归母净利润13.07万元，同比增长102.3%。
    业绩符合预期，网络可视化稳健增长。分产品来看，网络可视化解决方案实现收入3.2亿元，同比增长25.5%，毛利率为50.1%，同比增长4.9pp。随着互联网的快速发展和数据流量的爆炸式增长，网络可视化行业的市场需求持续扩大。特别是在5G、物联网、云计算、人工智能等新技术的推动下，网络可视化行业迎来了发展的黄金时期。信息安全防护解决方案收入1.26亿元，同比增长15.8%，毛利率为35.4%，同比下降16.3pp。大数据解决方案实现收入6510.6万元，同比增长49.7%，毛利率为82.7%，同比下降1.6pp。
    研发费用持续加大，期间费用有所提升。2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为11.5%/9.2%/19.3%，分别同比+0.3/+1/+2.9pp。其中，管理费用与研发费用增幅较大。管理费用变动主要为系1、由于员工规模增加，及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；2、办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；3、股份支付费用增加。研发费用变动主要系1、公司持续加大研发投入，员工规模增加，职工薪酬水平提升；2、由于办公地址搬迁和装修及购置研发设备，折旧和摊销同比增幅较大；3、公司持续加强与高校及专业机构的产学研合作，委托研发支出同比增加。4、股份支付费用增加。
    算力场景不断催化，网络可视化千亿蓝海。1、算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。在智算中心运行训练推理的场景下，需要实现运维可观测性，以便于数据的展示、采集、分析、处置、管理、调用自动化工具去解决问题的全生命周期。2、在2024年世界移动通信大会（MWC2024）上，三大运营商均公布了5G-A商用相关的创新成果和落地部署。5G-A高速发展促进移动流量的爆发，网络可视化将助力网络基础能力持续创新，打开行业发展新空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，对应动态PE分别为37倍、28倍、20倍。维持“持有”评级。
    风险提示：宏观环境风险，技术创新、新产品开发风险，客户集中及单一客户依赖风险。

2023年报点评：苏灵销量快速增长，创新管线持续推进

康辰药业(603590)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入9.2亿元（+6.15%），归属于母公司股东的净利润1.5亿元（+48.24%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.2亿元（+42.51%）。
    苏灵医保解限销量快速增长，密盖息完成业绩承诺。2023年，“苏灵”在顺利通过医保谈判，并解除了医保支付限制，公司聚焦核心终端，扩大了“苏灵”的市场份额及优势，苏灵销量同比增加19.83%。“密盖息”2023年顺利完成了不低于1.2亿元的业绩承诺。
    KC1036展现突出疗效，Ⅲ期临床快速推进。KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超过200例受试者入组。基于已经开展的Ⅰb/Ⅱ期临床结果，公司开展了KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床、治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床，目前研究进展顺利；基于KC1036单药在局部晚期或转移性食管鳞癌患者中的显著疗效，公司“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”IND获得批准；基于KC1036在成人晚期实体肿瘤患者中的安全性、有效性及群体药代动力学特性，公司“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”IND获得批准。
    中药1.2类创新药金草片Ⅲ期临床达到主要终点。金草片Ⅲ期临床采取多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率。2024年3月，本研究完成揭盲，结果表明，金草片在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点；金草片的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。
    坚持创新核心战略，新药管线日益丰富。2023年公司新药研发快速推进，除了KC1036和金草片外，KC-B173目前已进入临床试验用药品制备阶段，丰富公司凝血管线；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理；KC1086争取早日进入临床研究；CX1003已完成剂量递增的临床安全性试验，药物临床安全性和耐受性良好；CX1026处于临床前阶段。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元和2.9亿元，对应PE分别为25X/20X/16X。随着公司苏灵等存量产品快速增长，多措并举完善创新体系布局，KC1036已展现优异临床疗效，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

23年圆满收官，24Q1延续高增

泸州老窖(000568)
    事件：公司2023年实现收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%；其中23单Q4实现收入82.9亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.8%。此外，公司拟每10股派发现金红利54.0元（含税）。24Q1实现收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2%，24Q1业绩符合市场预期。
    国窖、特曲稳健增长，2023年圆满收官。1、2023年外部需求缓慢复苏的背景下，公司强化消费者培育和渠道建设，国窖、特曲60版、头曲等单品实现较快增长，23年收入同比+20.3%，超额达成年初制定的收入增长15%的目标；24Q1收入增速20.7%，顺利实现开门红，增长韧性持续验证。2、分产品，23年中高档酒实现收入268.4亿元，同比+21.3%，预计高端国窖实现稳健增长，特曲60版表现亮眼；其他酒类实现收入32.4亿元，同比+22.9%，主要系头曲、黑盖高速增长。3、分渠道，23年传统渠道、新兴渠道分别实现收入286.6亿元（+23.0%）、14.2亿元（-3.0%）；此外，23年境内经销商1710家，境内单商体量同比+19.9%至1758万元，大商优商占比稳步增加。
    盈利能力稳步提升，现金流表现优异。1、23年公司毛利率同比提升1.7个百分点至88.3%，主要得益于吨价大幅提升。费用率方面，23年销售费用率同比下降0.6个百分点至13.1%，管理费用率下降0.9个百分点至3.8%，整体费用率下降1.6个百分点至16.4%；全年净利率提升2.5个百分点至44.0%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升0.3个百分点至88.4%。费用率方面，24Q1销售费用率下降1.2个百分点，其中管理费用率下降0.8个百分点，净利率提升0.9个百分点至49.8%。3、24Q1销售收现106.4亿元，同比+32.3%；截止24Q1末合同负债25.3亿元，同比+46.9%，现金流表现优异。
    顺利实现开门红，竞争优势持续增强。1、2024年公司制定了总收入增长不低于15%的增长目标，24Q1收入端同比增长20.7%，实现高质量开门红，为全年完成目标奠定良好开局。2、在白酒行业处在弱周期的背景下，公司管理层主动作为，23年推出“五码合一”系统，并通过“春雷行动”、“秋收行动”、“百城计划”等重点工程，不断夯实渠道和消费者基本盘，有效抢占市场份额。3、在优秀管理层带领下，公司正形成系统性、体系化的综合竞争优势，兼具成长性和确定性，长线发展后劲十足。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.20元、13.61元、16.29元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。国窖品牌势能加速释放，股权激励释放经营势能，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2023年年报点评：煤价平滑电价风险，利润正向增长

内蒙华电(600863)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收225亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长13.4%；24Q1实现归母净利润55.7亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润8.9亿元，同比增长3%。
    标煤价格降低平滑电价风险。报告期内公司电力产品销售实现收入193.5亿元，同比下降6.8%，毛利率16.34%，同比增长0.97pp，实现上网电量563亿千瓦时，同比下降0.6%，其中市场化交易电量占比97.1%，平均售电单价343.95元/兆瓦时（不含税），同比下降22.86元/兆瓦时（不含税），同比下滑6.23%，公司坚持“长协+自产+市场”采购模式，标煤单价594.62元/吨，同比降低77.92元/吨，同比下降11.59%。在售电单价同比下降22.87元/兆瓦时的情况下，度电边际贡献同比增加2.52%。
    煤电协同持续发力，产能核增夯实盈利。报告期内公司煤炭销售实现收入25亿元，同比增长43%，毛利率66.1%，同比增长3.58pp，煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨；实现煤炭产量1326万吨，同比增长52.1%，其中电厂供应煤炭量415万吨，同比增长99%，外销量623万吨，同比增加64.1%，受煤炭限价影响，煤炭平均销售401.5元/吨（不含税），同比下降12.8%。
    推进能源结构转型，新能源比例不断提升。报告期内，公司取得鄂尔多斯新能源项目120万千瓦风电项目（二期暖水60万千瓦风电项目）、丰镇市整市屋顶分布式108.903MW光伏试点项目的核准批复，聚达新能源灵活性改造38万千瓦项目实现全容量并网发电；截至目前，公司在运行风电装机容量175.62万千瓦，光伏发电装机容量7万千瓦，已获得备案或核准的新能源项目约118.8万千瓦，随着自治区新能源政策陆续出台，公司新能源占比将不断提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2024年2.3倍PB估值，对应目标价5.41元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。

23年年报和24年一季报点评：经营变革成效显著，期待业绩持续释放

老白干酒(600559)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业总收入52.6亿元，同比+13.0%，实现归母净利润6.7亿元，同比-5.9%，实现扣非归母净利润6.1亿元，同比+28.6%。23年单Q4实现营业总收入14.1亿元，同比+17.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长+41.3%。24年单Q1实现营业总收入11.3亿元，同比+12.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比+33.0%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长+33.4%，业绩超市场预期。
    产品结构持续向好，省外增速较为亮眼。1、分产品结构看，高档酒、中档酒、低档酒在23年分别实现营收25.7亿元(+11.4%)、14.0亿元(+20.9%)、10.4亿元(+18.3%)，24Q1分别实现营收5.3亿元(+35.2%)、3.2亿元(+11.3%)、2.8亿元(+15.4%)，得益于费用聚焦投放于高档价位产品，高档酒增速显著加快，产品结构持续向好。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份23年分别实现营收30.4亿元(+8.8%)、1.6亿元(+21.5%)、5.5亿元(+16.5%)、9.8亿元(+28.2%)、2.7亿元(+51.4%)，24Q1分别实现营收6.7亿元(+21.1%)、0.38亿元(+39.2%)、1.3亿元(+13.8%)、1.9亿元(+21.3%)、0.94亿元(+51.1%)，武陵酒高增势能延续，河北区域增长势能拐点向上趋势明显，老白干酒省外市场延续高增。3、分品牌看，23年：老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡、孔府家分别实现营收23.6亿元(+10.0%)、9.6亿元(+15.2%)、武陵酒(+28.2%)、5.5亿元(+16.5%)、1.8亿元(+22.7%)，老白干酒积极推动渠道降库存，当前库存水平趋于合理水平；武陵酒聚焦常德+长沙+湖南省外市场，销量同比增长24.5%，动销势能强劲。
    毛销差有所提升，盈利能力增强。1、23年毛利率同比降1.2个百分点至67.2%，销售费用率同比下降3.2个百分点至27.2%，毛销差提升2.0个百分点；24Q1毛利率同比降2.7个百分点至62.7%，销售费用率同比下降3.0个百分点至22.9%，毛销差提升0.26个百分点，在23Q1销售费用率较低水平基数下，公司销售费用率延续下降趋势。2、23年管理费用率下降0.6个百分点至7.9%，综合费用率下降3.9个百分点至35.0%；24Q1管理费用率下降3.0个百分点至8.4%，综合费用率同比降5.7个百分点至31.5%，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，叠加规模效应，管理费用率下降显著。3、综上影响，23年扣非销售净利率提升1.4个百分点至11.7%，24Q1扣非销售净利率提升1.7个百分点至11.1%，净利率提升节奏延续，盈利能力持续增强。4、23年期末合同负债15.2亿元(+2%)，24Q1期末合同负债23.6亿元，较2023年期末增加8.4亿元，渠道信心持续增强，蓄水池显著扩容。
    深度调整成效显著，期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著，营收增长势能强劲，降本增效效果显现，利润弹性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖，大国品质”、产品聚焦次高端及以上核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力，经营势能拐点向上趋势明显。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著；武陵酒资源聚焦
    于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场，增长势能延续。3、公司层面持
    续推进降本增效不动摇，费用投放更加精准高效，费销比下降趋势明显，净利率水平持续提升，盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.21元、1.52元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

润盈、泛缘供应链增厚收入，期待持续改善

均瑶健康(605388)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.3亿元（+65.7%），实现归母净利润0.6亿元（-24.9%）；2024Q1实现营业收入4亿元（-11.1%），实现归母净利润0.3亿元（+9.3%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），每股以公积金转增0.4股。
    润盈、泛缘供应链整合效果显现。2023年乳酸菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入5.8亿元（-10.9%）、1.6亿元（+206%）、8.1亿元（+463%）；2024Q1益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入1.9亿元（+1.1%）、0.4亿元（+25.5%）、1.5亿元（-30.4%）。1）春节错期影响四季度饮品收入。添加独家核心功能菌株提高产品竞争力，推出百香果味、柠檬乌龙味等新口味。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长，2023年润盈实现收入过亿、扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望进一步放量。3）泛缘供应链收入、净利润均实现大两位数增长，2023年客户净增加1100家。
    业务结构变化影响盈利能力。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.4%（-11.2pp）、29.5%（+6.9pp），主要由于业务结构变动影响。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为4%（-3.5pp）、6.5%（+0.9pp）。2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。
    重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产60多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展打下坚实基础。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元，对应动态PE分别为46倍、35倍、27倍。
    风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

2023年年报点评：2023年业绩承压，需求有望逐步改善

国茂股份(603915)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入26.60亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润3.96亿元，同比下降4.44%。2023Q4实现营业收入6.50亿元，同比下降2.04%，环比下降3.34%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长5.41%，环比增长36.06%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.85亿元，同比下降6.48%，环比下降9.91%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降19.59%，环比下降49.96%。
    齿轮减速机同比微增，模块化和GNORD减速机有所下滑。1）齿轮减速机实现营收20.52亿元，同比增长2.20%，其中附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升，全年发货台数以及销售额同比均有所增长。摆线针轮减速机实现营收3.85亿元，同比下降10.85%，由于下游应用端部分被模块化减速机取代，加之中小客户需求下滑，发货台数同比下滑较为明显。2）GNORD减速机实现营收1.21亿元，同比下降15.30%，主要是因为占比较高的锂电行业景气度下滑，新拓展注塑机、港机、光伏胶膜等领域。3）工程行星实现多领域突破。①海工：斩获千万级订单；②工程机械：抢占大客户更多供货份额；③光伏：实现光伏回转减速机从5寸到9寸机型的系列化开发；④风电：变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试；⑤欧式起重机：减速机新品已批量出货。4）谐波减速器开发多款新品。国茂精密搬迁至常州总部工厂产能提升，开发数控加工中心（四轴、五轴机床）、高扭矩场景、人形机器人等领域谐波新品。5）公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%，市占率进一步提升。
    盈利能力微降。1）2023年公司综合毛利率为26.01%，同比下降0.73pp。其中齿轮减速机毛利率25.26%，同比下降1.57pp；摆线针轮减速机毛利率24.46%，同比提升2.64pp；GNORD减速机毛利率21.97%，同比下降1.93pp。2024Q1毛利率23.00%，同比下降4.17pp。2）2023年期间费用率10.14%，同比下降0.20pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pp/-0.70pp/+0.33pp/+0.21pp。3）2023年公司净利率为14.78%，同比下降0.49pp。2024Q1公司净利率11.02%，同比下降1.73pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.82、5.60、6.50亿元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

输液业务表现亮眼，创新转型加速兑现

科伦药业(002422)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入214.5亿元，同比增长12.7%；归母净利润24.6亿元，同比增长44%；扣非归母净利润23.7亿元，同比增长43.8%。2024Q1实现营业收入62.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。
    科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。2023年科伦博泰实现营收15.4亿元（+91.6%），来自默沙东的许可及合作协议收入15.3亿元；归母净利润-5.7亿元，同比减亏6.8%；默沙东启动三项关键性全球III期临床试验触发总金额为7500万美元的相关临床里程碑付款。公司主要推进10余项创新项目临床研究，涉及恶性肿瘤、自身免疫与炎症等重大疾病领域。其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获受理并纳入优先审评，有望年内获批；SKB264用于1LTNBC于24年3月获得突破性疗法认定，并已启动1L晚期TNBCIII期关键临床；用于局部晚期/转移性HR+/HER2-BC于23年6月获突破性疗法认定，2L+疗法III期注册临床已启动；局部晚期/转移性EGFR突变NSCLC的III期（2L）与II期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2启动入组；联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC的II期研究于22年3月获批IND，已获得阶段性疗效数据。海外部分，默沙东已开展SKB264的7项全球III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、子宫内膜癌等适应症。
    大输液表现超预期，密闭式输液占比持续提升。2023年公司输液板块实现销售收入101.1亿元（+7%），销量43.8亿瓶/袋（+10.6%），密闭式输液占比提升4.25个百分点，在基础输液带量价格联动（含集采）的五个省区实现销售费率下降、销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选，市场份额位居第一，2023年实现销售收入4.9亿元（+8%）；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1%。肠外营养板块2023年销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋，在销品种10余个，新上市并启动包括多臻/多芮工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。
    降本增效成果显著，原料药板块有望持续增长。2023年抗生素中间体及原料药板块实现收入48.4亿元（+23.8%）。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5亿元（+17.3%）；头孢类中间体实现收入9.6亿元（+15%）；青霉素类中间体实现收入19.4亿元（+40.9%）。24Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.3亿元（+20%），川宁生物归母净利润3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.79元、2.06元、2.37元，归母净利润增速为16.5%、15.4%、14.7%，给予公司2024年22XPE，对应目标价39.38元，给予“买入”评级。
    风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

2024年一季报点评：Q1收入小幅承压，净利率持续改善

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入7.5亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+6.3%；公司业绩符合市场预期。
    高基数下收入承压，期待品类扩张与渠道拓展。24Q1实现收入7.5亿元，同比下降1.5%，收入端承压主要系1）去年同期存在高基数，22Q4受疫情影响生产及物流，部分发货移至23Q1；2）整体消费需求复苏较为缓慢，商超渠道客流量下滑趋势持续。展望未来，伴随公司双拓战略的持续推进，一方面以榨菜酱为代表的新品有望在全国范围内加强铺货力度，新品放量贡献收入端增量；另一方面公司借助2元价格带60g产品，有望在低线市场进一步提升覆盖率，持续深化渠道拓展与下沉。
    高价原料拉低毛利率，费用节约带来净利率提升。24Q1公司毛利率为52.1%，同比4.2pp；毛利率承压主要系：1）公司目前仍在使用去年的高价原料（23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%）；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面，24Q1公司销售费用率为12.2%，同比-5.7pp，主要系公司一季度尚未开启全面费投；24Q1管理费用率同比-0.6pp至2.6%。综合来看，公司24Q1净利率同比+1.9pp至36.3%。
    双拓战略延续，全年业绩期待。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位，其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品，24年将在费用端主动倾斜，且持续加大在一二线城市铺货密度，榨菜酱表现值得期待。此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。4）成本端来看，24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

高基数下收入稳健增长，净利率短期承压

百润股份(002568)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入32.6亿元（+25.9%），实现归母净利润8.1亿元（+55.3%）；2024Q1实现营业收入8亿元（+5.5%），实现归母净利润1.7亿元（-9.8%）。
    鸡尾酒延续稳健增长，品类组合策略清晰。1、分品类看，2023年鸡尾酒、食用香精分别实现收入28.8亿元（+27.8%）、3.2亿元（+13.2%）。1）鸡尾酒业务品类组合策略清晰，口味及包装升级、季节限定等稳固增长。强爽起量以来，公司加大投入力度，通过电视剧、电竞活动营销、游戏联名等提升品牌势能，品牌力进一步加强。2）烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。2、分渠道看，2023年线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入27.5亿元（+42.4%）、3.8亿元（-28.7%）、0.6亿元（-0.9%）。持续优化CDP平台，私域转化成果明显。
    盈利能力延续改善趋势，短期费用投放加大拖累净利率。1、毛利率方面，2023年、2024Q1毛利率分别为66.7%（+2.9pp）、68.3%（+2.9pp）。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.7%（-2.4pp）、5.9%（-0.7pp）、3.3%（-0.1pp）、0.1%（基本持平）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.4%（+8.8pp）、5.9%（+1.3pp）、3%（+0.2pp）、0.4%（+0.2pp）。24Q1费用率较高，为短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2023年、2024Q1净利率分别为24.7%（+4.6%）、20.9%（-3.7pp）。
    回购表明信心，持续完善产品矩阵。1、2023年12月起，公司将在6个月内以自有资金回购1-2亿元股份，用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化强爽、清爽、微醺品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，烈酒业务值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。给予公司2024年26倍PE，对应目标价24.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

2024年一季报点评：造船市场火热，利润开始释放

中船防务(600685)
    投资要点
    事件：中船防务公布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入161.5亿元，同比增长26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4万元，同比减亏7754.9万元。2024年一季度公司实现营收28.1亿元，同比增长47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2522.9万元，同比扭亏。
    生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加，2024年一季度公司经营毛利率为9.2%，较去年全年毛利率6.6%，提升2.6pp。
    船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到2026年，约有超过25.2%的船舶船龄超过20岁。目前干散货船有合计超过8%的船舶船龄超过20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。
    全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。目前全球运营的造船厂有307家，约占2007年的高峰711家的43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为3.04年，较22年上涨0.50年，而中国船厂的生产保障系数为3.35年，较22年上涨0.62年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。
    中国造船走向世界。世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024年4月12日数据显示，2024年3月中国出口船舶399艘；1-3月累计出口1328艘，累计同比增长31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加106%。船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为185.7亿元、216.5亿元和229.9亿元，归母净利润分别为10.2亿元、14.3亿元、19亿元，EPS分别为0.72元、1.01元、1.35元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

业绩实现快速增长，航空航天领域表现突出

华曙高科(688433)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收6.1亿，同比+32.7%；实现归母净利润1.3亿，同比+32.3%。2024Q1，实现营收1.2亿，同比+23.5%；实现归母净利润2627.9万元，同比+28.4%。业绩实现快速增长。
    航空航天领域表现亮眼，国际化战略持续推进。分领域开看，2023年公司航空航天领域实现营收3.7亿元，同比+120.6%，主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓市场和应用领域；工业领域实现营收1.7亿元，同比-25.1%。公司坚持国际化及全球业务布局，海外业务已覆盖全球30多个主要国家和地区，通过参加AMUG、Rapid和Formnext等国际3D打印行业展会，推广公司品牌。2024年初，公司北美子公司宣布与底特律地区最大的3D打印解决方案提供商之一Novastar Solutions建立合作伙伴关系，深度布局美国中北部地区增材制造市场。
    盈利能力优异，期间费用率持续优化。2023年，公司毛利率、净利率分别为51.6%，21.6%，同比分别-1.7pp、-0.1pp；期间费用率为28.5%，同比-0.9pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为53.9%、21.1%，同比分别-3.1pp、+0.8pp；期间费用率为30.9%，同比-2.8pp，其中管理、销售费用率同比分别-1.7pp、-1.8pp。公司毛利率维持在较高水平，营收高增下带来规模效应显现，费用率有望持续下行。
    募投项目稳步推进，产能建设打开成长空间。2024年1月30日，公司制造研发制造总部一期项目主体结构完成封顶。该项目总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，包括科研大楼、生产厂房、倒班大楼、配套仓库等设施。一期项目计划2024年6月全面竣工，2024年年底正式投入运营。项目建成投产后将解决产能瓶颈，打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.8、3.9亿元，对应EPS为0.43、0.66、0.93元，对应当前股价PE为57、37、26倍，未来三年归母净利润复合增速为43%。3D打印行业处于加速发展期，公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行业发展红利，维持“持有”评级。
    风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。

23年年报及24年一季报点评：Q1收入利润增长靓丽，品牌力逐步强化

瑞尔特(002790)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收21.8亿元，同比+11.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+3.6%；实现扣非净利润2亿元，同比+3.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收6.4亿元，同比+11.3％；实现归母净利润0.4亿元，同比-24.8%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-23.2%。2024Q1公司实现营收5.2亿元，同比+32.3％；实现归母净利润0.6亿元，同比+47.1%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+54.5%。24Q1开局靓丽，收入利润均较快增长。
    自主品牌拉动毛利率稳增，品牌费用持续投入。报告期内，公司整体毛利率为29.5%，同比+4.7pp。2023Q4毛利率为32%，同比+9.4pp，受益于产品结构优化，智能坐便器及盖板贡献显著。分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别为25.8%/30.1%/34.9%，同比+1.4pp/+6.5pp/+1.8pp。分区域看，外销毛利率为30.2%（+5.2pp），内销毛利率为29.3%（+4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为18.7%，同比+5.7pp，主要由于公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.9%/4.6%/-1%/4.2%，同比+4.6pp/-0.2pp/+1.3pp/-0.1pp。综合来看，公司净利率为10%，同比-0.8pp；2024Q4净利率为6.7%，同比-3.2pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为4.4亿，同比+20.1%，主要是公司增加闲置资金理财所致。2024Q1毛利率为30.2%，同比+5pp，自主品牌占比提升继续带动盈利能力改善。费用率方面，公司总费用率为19.4%，同比+2.6pp，主要由于品牌投入费用增加，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+5.8pp/-1.7pp/-1.7pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为11.2%，同比+1.1pp。
    智能坐便器收入高增，品牌力逐步强化。2023年智能座便器及盖板业务收入12.7亿元，同比+25.9%，收入占比58%（+6.7pp）。据公司年报，2018年线上智能一体机、智能马桶盖均价分别为4060元、2052元；2023年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为2505元、1383元。在行业较为激烈的价格竞争下，公司自主品牌和代工业务齐头并进，智能坐便器业务实现较快增长，彰显产品差异化优势。随着智能坐便器行业品牌参与者增加，价格带下沉，品类渗透率较快提升，市场有望持续扩容。展望后续来看，公司继续依托抖音、天猫等线上渠道流量优势，同时加快线下专卖店及家电渠道网点扩张，自主品牌有望保持较高增速；此外公司持续拓展智能坐便器代工客户，2024年海外头部客户有望逐步起量，带动智能马桶代工业务增长。水箱及配件产品收入6.2亿元，同比-13.7%，受海外客户去库存影响，水件业务增速承压。同层排水系统收入2.1亿元，同比+17.7%，增长稳健。产品端来看，公司持续投入新品研发和技术开发，部分研发成果已达到量产状态，如隐藏式水箱动力提升系统、内置安全装置挂墙一体机等，有望提升公司产品市场竞争力。
    内销增长较快，海外市场暂时承压。分市场看，公司把握国内智能卫浴发展东风，内销收入规模快速扩张。分市场来看，2023年公司内销/外销收入分别为16.5/5.4亿元，同比+17.3%/-3.2%，收入占比为75.5%/24.5%。外销略下滑主
    要由于水件代工业务客户去库。随着海外需求修复，以及公司扩展海外客户智
    能坐便器代工业务，2024年外销有望边际改善。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.78元、0.94元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。考虑到智能卫浴行业渗透率有望加速提升，公司自主品牌成长较快，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，地产销售恢复不及预期的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。

业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展

欧林生物(688319)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047%
    受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。
    金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。
    破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。
    风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

新兴渠道顺利导入，新品拓展值得期待

欢乐家(300997)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营收5.5亿元，同比+6.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-3.7%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。
    椰汁饮料持续高增，罐头因高基数承压。分产品看，24Q1饮料产品实现营收3.1亿元，收入占比为56.5%，同比+23.5%；罐头产品实现营收2.2亿元，收入占比为39.8%，同比下降15.9%。1、椰子汁产品营收为2.6亿元，同比+26.0%。椰汁延续高速增长势头主要系增渠道扩网点的持续推进，椰汁作为增长型产品是公司的主推方向。2、黄桃罐头实现营收0.9亿元，同比-31.9%；橘子罐头实现营收0.6亿元，同比+5.3%。Q1同比增速有所下滑主要系23年同期黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响，23Q1黄头罐头增速同比高达200%以上。剔除去年初黄桃热的影响来看，24Q1黄桃罐头收入相较于22Q1仍增长约119%，进入量贩渠道后，市场对公司罐头的品牌认可度高，罐头业务维持稳健增长。
    产品结构优化叠加成本改善提升毛利，费投加大致盈利能力短期承压。1、整体毛利率为38.7%，同比上升1.8pp，主要系毛利率更高的椰汁饮料占比提升以及水果原料采购价格下降所致。2、销售/管理/研发/财务费用率分别为13.0%/5.3%/0.2%/-0.1%，分别同比+3.9pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.3pp。销售费用率提升主要系增网点扩渠道的前置性影响，公司在传统渠道加大对终端市场的开拓，力争在2024年实现终端网点100万家量级的目标。3、整体净利率为14.9%，同比下滑1.6pp，主要系基数较高和整体费用投放增加，盈利能力短期略有承压，但仍处历史较高水平。
    新兴渠道顺利导入，新品布局开辟多元增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，24Q1公司黄桃罐头和橘子罐头产品已进入万辰和零食很忙等头部零食专营连锁渠道，呈现逐月递增的趋势，并陆续推进饮料产品进入该渠道，有望逐季贡献新增量。公司积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大品牌推广力度，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月正式启动铺货与冰柜投放，提前布局夏季即饮市场，目前动销反馈良好。此外，公司已初步形成多渠道的原料供应体系，也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

2023年年报点评：风光装机大幅新增，盈利释放显著

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；24Q1实现营收179.9亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59亿元，同比+1.18%。
    核电贡献稳定收入，毛利率同比下滑1.68pp。2023年公司核能发电实现收入635亿元，同比增加0.1%，毛利率43.0%，同比下降1.68pp；截至期末公司在运核电机组25台，合计控股装机容量达23.8GW，报告期内发电量/售电量同比分别增加0.67%/0.72%，经测算，全年公司核电电价为0.364元/千瓦时，同比下滑0.6%，度电成本为0.207元/千瓦时，同比提升2.4%，度电毛利0.156元/千瓦时，同比下滑4.4%，公司成本增加主要系核电发电量同比增加，以及本年新增3台机组（江苏核电4号机组和三门核电3、4号机组）计提乏燃料处置费影响。
    风光装机逐步投产，贡献额外增量业绩。2023年公司风电业务实现收入39.3亿元，同比提升70.4%，毛利率为56.5%，同比下降0.85pp，光伏业务实现收入58.8亿元，同比上升38.9%，毛利率62.2%，同比提升0.41pp；风电/光伏售电量同比分别增加66.6%/66.1%，经测算，全年风电/光伏电价分别为0.369/0.476元/千瓦时，电价同比分别提升2.3%/下滑16.4%。截至24Q1公司新能源控股在运装机容量21.3GW，其中风电/光伏分别为7.3GW/14.0GW，控股在建装机容量14.3GW，风电/光伏分别为3.3GW/10.9GW。随着公司持续开拓非核清洁能源主业，风光装机持续投产，盈利弹性有望逐步释放。
    24Q1核电/新能源上网电量同比分别-3.2%/+60.7%。截至24Q1公司发电量/上网电量同比分别增长2.8%/3.0%，其中核能上网电量同比下降3.2%，主要系秦山核电/福清核电4号机组大小修影响，电量同比分别下降6.3%/10.8%；新能源上网电量同比增长60.7%，其中风电/光伏同比分别增长63.3%/58.1%，主要系新能源在运装机容量增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为117/127/135亿元，对应EPS分别为0.62元、0.67元、0.71元。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，维持“买入”评级。
    风险提示：核电机组运行风险，核电机组投产不及预期风险，新能源项目投产不及预期风险等。

一季度收入提速

我武生物(300357)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入8.5亿元（-5.3%），归母净利润3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润3亿元（-5.2%）；2024Q1实现收入2.2亿元（+18.1%），归母净利润0.8亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7亿元（+6.8%）。
    24Q1迎来收入增长拐点。分季度看，公司2023年Q1-Q4分别实现收入1.8/2/2.9/1.7亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%），2023年公司粉尘螨滴剂实现销售收入8.2亿元，同比下降6.6%。期间销售量约953万支，同比下降5.8%，黄花蒿滴剂实现收入1531万元，同比增长84.3%，期间销量约5.7万支，同比增长87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2023年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入442万元，同比下降6%。2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入648万元（+144%）。一季度收入增速提升显著。
    多款点刺产品陆续获批。2023年5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外，2023年8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均PE为37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

业绩稳健增长，盈利能力提升

柳药集团(603368)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入208.1亿元（+9.2%）；归母净利润8.5亿元（+21.1%）；扣非归母净利润8.4亿元（+20.4%）。2024年第一季度实现收入57.8亿元（+8.3%）；归母净利润3亿元（+15%）；扣非归母净利润3亿元（+14.9%）。
    2024Q1公司业绩持续稳健增长。分板块看，2024Q1公司批发业务实现收入47亿元（+6.2%），占公司总收入的81.8%，归母净利润2.1亿元（+14.1%），占公司利润的69.3%。公司零售板块实现收入7.8亿元（+20%），占公司总收入的13.6%，归母净利润实现0.4亿元（+22.4%），占公司利润的13.4%。公司工业板块实现收入2.7亿元（+8.7%），占公司总收入的4.6%，归母净利润实现0.5亿元（+13.7%），占公司利润的17.3%。
    批零一体化优势显著。批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，持续提升客户粘性，推动药品销售稳步增长的同时器械耗材实现较快增长。在零售板块，公司凭借强化差异化品种优势和“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等，稳步提升药店竞争力，推动门店品种结构优化，盈利能力提升，零售业务收入逐步恢复增长的同时净利润保持较快增长。截至2023年末，公司药店总数814家，2023年新开门店105家，关闭门店27家。其中医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家。公司DTP药店（含院边店）数量达174家。
    配方颗粒加速院端覆盖。工业板块，公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖，并通过中成药营销中心统筹旗下中成药产品的销售推广工作，建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末已完成470多个品种的备案工作，并进一步加快在广西核心医院市场的进院销售和广西区外增量市场布局，为未来实现业绩放量奠定基础。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.9亿元，对应同比增速分别为20.2%/21.1%/20.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目不及预期风险；应收账款管理风险。

加速布局人形机器人领域，24Q1净利率提升

雷赛智能(002979)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入14.2亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降4.4%。2024年第一季度公司实现营收3.8亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长53.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长65.6%。
    24Q1净利率快速增长，人形机器人领域研发投入大。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为38.3%/9.8%，同比+0.7pp/-7pp；24Q1毛利率/净利率分别为36.9%/14.4%，分别同比-1.3pp/+2.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.9%/5.5%/0.3%，分别同比+1.4pp/-0.8pp/-0.4pp，其中销售费用率上升主要系公司加强渠道布局，在全国业务重点城市增设多处办事处导致人工成本及场地租金等增加。公司2023年研发费用率为14.9%，同比提升2.7pp，其中战略布局人形机器人领域费用较大，高研发投入稳固竞争优势。
    步进系统稳定增长，伺服业务维持高增速。2023年公司步进系统/伺服系统/可编程逻辑控制器分别实现收入6.6/5.3/1.8亿元，同比+1.6%/+25.8%/-11.5%（同比增速均为22年调整后口径），毛利率分别为39.4%/28.5%/67.8%，分别同比+1pp/+0.2pp/-0.8pp。近年来，公司不断加强交流伺服领域研发投入，交流伺服L7通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，性能总体达到国外同类产品水平，直线驱动产品逐步在半导体、光伏等行业取得突破，24Q1伺服系统收入1.6亿元，同比增长43.1%，伴随编码器自制比率增长，伺服盈利能力亦有望进一步提升。
    人形机器人领域布局加快，有望受益行业需求增长。公司已将人形机器人作为未来业务发展的重要战略方向之一，公司从2018年开始持续深耕机器人行业（AGV、AMR、协作机器人），并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。公司目前拥有上海雷赛机器人科技孙公司，由全资子公司上海雷智电机有限公司控股，高密度无框力矩电机年产能30万台，支撑后续业务顺利拓展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.9亿元、22.2亿元、26.4亿元，未来三年归母净利润的增速分别为57.9%/29.8%/22.2%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。
    风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。

业绩稳健增长，海外市场值得期待

景津装备(603279)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收62.5亿元，同比增长10.0%；归母净利润为10.1亿元，同比增长20.9%。2024Q1，公司实现营收15.1亿元，同比增长2.7%；归母净利润为2.3亿元，同比增长6.7%。
    海外市场平稳增长，配件及配套设备明显增长，公司总营收保持稳健；原材料价格低位运行，毛利率提升。2023年，分市场来看，海外市场同比增长17.0%；分产品来看，滤板、滤布分别实现增长11.6%、36.5%，配套设备实现翻倍式增长，总营收因此实现平稳增长。2023年公司综合毛利率为31.8%，同比增加1.0个百分点，主要系原材料价格低位运行。2024Q1，公司综合毛利率为30.0%，同比减少0.1个百分点。
    2023年期间费用率有所下降，净利率小幅提升。2023年公司期间费用率为10.2%，同比减少0.8个百分点，主要系管理费用率同比减少0.9个百分点；2024Q1，期间费用率为9.0%，同比减少1.3个百分点。2023年公司净利率为16.1%，同比增加1.5个百分点，主要系毛利率提升；2024Q1，公司净利率为15.2%，同比增加0.6个百分点。
    海外市场提供市场弹性，配件及配套设备打开成长空间。公司压滤机国内市占率超过40%，但当前海外市占率非常低，近年来重点拓展海外市场，2023年营收同比增长约17%；预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性。2）大力拓展配套设备及配件，打造第二成长曲线：国内压滤机配套设备市场空间较大，公司大力开拓配套设备及配件业务，新建产能持续释放，配套设备将成为公司业绩增长的第二曲线。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、12.5、13.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为11%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，新产品开发或不及预期，海外市场进展或不及预期。

2023年年报点评：需求弱势，业绩承压

中钨高新(000657)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收127.4亿元，同比减少2.6%；归母净利润为4.8亿元，同比减少9.4%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比减少30.1%。2024Q1，公司实现营收29.7亿元，同比减少3.0%；归母净利润为0.64亿元，同比减少36.0%。
    2023年，国内需求疲软，营收略有下降，原材料价格上行，毛利率承压。2023年国内经济形势整体较疲软，公司产品大多具备顺周期属性，受宏观环境影响较大，总营收略有下降。2023年公司综合毛利率为16.9%，同比减少0.7个百分点，主要系需求疲软、上游原材料价格上行，公司盈利能力两头承压。2024Q1，公司综合毛利率为14.2%，同比减少3.1个百分点。
    加大研发投入，2023年期间费用率略有提升，净利率小幅下滑。2023年公司期间费用率为12.3%，同比增加1.2个百分点，主要系研发费用率同比增加0.9个百分点；2024Q1，期间费用率为11.3%，同比减少0.3个百分点。2023年公司净利率为4.6%，同比减少0.4个百分点，净利率下滑幅度较小，主要受益于非经常性资产处置收益增加1.2亿元；2024Q1，公司净利率为2.7%，同比减少1.3个百分点。
    国内周期底部向上，海外市场持续拓展，公司刀具业务成长空间广阔。从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年2月已历经22个月，2024年2月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，底部徘徊向上，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具龙头，凭借产品力与性价比已在海外市场占据一席之地，未来成长空间广阔。
    矿山注入逐步落地，公司经营稳定性增强。2024年1月，公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司100%股权，五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内，有助于完善公司治理，直接增强上市公司盈利能力，并提高上市公司经营稳定性，钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端，同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润，矿山注入上市公司后，中钨高新的业绩波动性将明显减弱。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，资产注入不及预期风险，原材料价格波动风险。

2024年一季报点评：净利率持续提升，三年倍增可期

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入5.4亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长87.7%，符合业绩预告披露。
    春节错期影响24Q1增速。受春节错期影响，2024Q1收入增速放缓，2023Q4+2024Q1合计收入11.1亿元，同比增长25%。1、分品规看，小包装贡献主要收入，保持稳健增长；散称增速领先。2、分渠道看，持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。
    盈利能力持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率30%，同比提升4pp，主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，销售费用率13.1%，同比增加1.2pp，主要由于品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加。管理费用率3.9%，基本持平；研发费用率1.8%，同比增加0.2pp；财务费用率-1.5%，同比下降1pp，主要由于汇兑收益增加。3、一季度净利率13.8%，同比提升4.8pp，盈利能力持续提升。
    实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023年9月，公司IPO前已发行股份解禁，公司实控人承诺12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年11月，公司发布回购计划，拟在12个月内回购总金额2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS分别为0.64元、0.82元、1.00元，对应动态PE分别为24倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

业绩持续增长，出海空间广阔

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：4月26日公司发布23年年报和24年一季度报告，公司2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；实现归属于上市公司股东的净利润30.91亿元，同比增长132.07%。2024年Q1实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%。
    海外企业陈旧产能占比高，公司出海空间广阔。受到成本高企影响，海外企业产能出现收缩。根据新闻统计，米其林、固特异、普利司通自2022年以来，宣布关停和转移产能的工厂共13座，涉及半钢产能超3000万条。另外，我们统计了全球大多数家轮胎企业的工厂数据，以米其林为例，其50座轮胎工厂中有43座建立时间早于2000年。海外企业呈现产能收缩的趋势，有望为中国企业出海提供更大空间。
    公司产能持续扩张，全球化进程日益完善。23年公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在国外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力。
    非公路胎产能持续增长，产品认可度日益提升。2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.55元、1.85元，对应动态PE分别为12倍、11倍、9倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价20.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险。

医美业务维持高增，创新转型持续兑现

华东医药(000963)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收406.2亿元，同比增长7.7%；归母净利润28.4亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润27.4亿元，同比增长13.6%；24Q1公司实现收入104.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润8.6亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长10.7%。
    医药工业：创新驱动力显著增强，产品管线持续丰富。2023年核心子公司中美华东实现营收122.2亿元（+9.5%）；归母净利润23.3亿元（+9.6%）；净资产收益率24%。工业微生物板块剔除特定产品业务后实现销售收入5.3亿元（+20.7%）。公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大领域，实行“自研+引进”战略，加速创新项目和外部并购，扩充产品管线。截至2023年，公司拥有超过60项产品管线，其中9款处于III期临床或上市申报阶段。创新转型稳步推进，1）肿瘤领域：ADC新药ELAHERE？中国上市许可申请于23年10月获受理，有望2024年获批上市；迈华替尼片用于EGFR敏感突变的晚期非小细胞肺癌III期临床达主要终点，预计2024年递交1L EGFR敏感突变NDA；2）内分泌领域：口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症于23年5月获中美双IND批准、超重或肥胖适应症中国已启动II期临床研究；GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症中国IND申请24年3月获批并完成Ia期首例受试者给药；FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床，预计2024年底前完成。3）自免领域：ARCALYST？用于复发性心包炎（RP）中国NDA申请24年3月获受理；乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗斑块状银屑病NDA申请23年8月获受理。
    医美板块：医美板块表现亮眼，全球拓展效果显著。2023年公司医美板块实现营业收入24.5亿元（+27.8%），英国Sinclair子公司销售收入达1.5亿英镑（约13亿元，+14.5%），首次实现年度盈利；国内医美业务实现收入10.5亿元（+67.8%）。截至2023年，公司已有38款“无创+微创”医美领域高端产品，其中24款已上市。截至2024Q1，与韩国ATGC和重庆誉颜合作引进两款肉毒素产品ATGC-110和YY001分别取得重要进展，ATGC-110上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹；YY001在国内已完成III期临床受试者入组。公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.87元、2.14元和2.42元，对应估值分别为18倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

业绩符合预期，持续蓄力

国际医学(000516)
    业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入11.7亿元（+10.8%），归母净利润-1.1亿元（-40.4%），扣非后约-0.9亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5亿元（+55.6%）。
    业绩符合预期，门诊量持续增长。公司2023年收入增速70.3%，归母净利润增速68.7%；24Q1收入增速10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊123.8万人次（+108.1%）、住院12.1万人次（+92.7%）、体检6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊115.1万人次（+32.7%）、住院6.5万人次（+56%）、体检6.6万人次（+35.3%）。
    2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。
    学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2024年扭亏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

2023年年报点评：生猪出栏维持高增，养殖成本持续下降

华统股份(002840)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年度报告。公司2023年全年实现营收85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%。其中，Q4实现营业收入24.1亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5亿元，同比-681.8%。
    点评：生猪出栏维持高增，猪价低迷导致亏损。公司利润同比出现大幅下降主要原因系随着公司猪场产能持续投产，出栏量迅速增长但受供求关系影响生猪价格持续低位运行。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%，；销售均价15.0元/公斤，同比-23.6%。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。报告期内饲料加工业务目前产能接近80万吨；家禽销售数量约1131.24万羽，屠宰量约1101.4万羽。
    能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。
    产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%。截止2023年3月，公司能繁母猪目前15万头，较2023年年底13万头增加2万头；后续预计保持持续增长。母猪PSY进一步提升至25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。2024年公司规划出栏生猪400-500万头，目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。公司2023年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024年成本目标是年内平均16元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。
    屠宰板块稳健增长。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年，2024年生猪屠宰目标600万头。随着公司屠宰产量可以得到进一步提升，业绩将有望保持继续增长。生猪全产业链的布局也有效保障了公司效益的稳定。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、2.03元、1.99元，对应动态PE分别为19/10/11倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，给予一定溢价，予以24年23倍PE，维持“买入”评级，目标价25.53元。
    风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

代理产品结构变化，期待带状疱疹疫苗放量

智飞生物(300122)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入529.2亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润80.7亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润79.2亿元，同比增长5.4%。2024年一季度公司实现收入114亿元，同比增长2%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降28.3%，实现扣非归母净利润14.6亿元，同比下降28.4%。
    新冠疫苗销售退回影响业绩，产品结构变化影响盈利能力。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入111.7/132.7/148.3/136.5亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7/15.4亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%）。单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。从盈利能力看，公司2023年毛利率为26.9%（-6.71pp），毛利率下降主要系九价HPV疫苗销售占比提升所致，净利率为15.3%（-4.45pp），销售费用率为5.2%（-0.6pp），管理费用率为0.74%（-0.24pp），研发费用率为1.83%（-0.4pp）。2024Q1公司毛利率为26.1%（-4.25pp），净利率为12.8%（-5.4pp），销售费用率为4.3%（+0.3pp），管理费用率为0.97%（+0.26pp），研发费用率为2.05%（+0.13pp）。
    代理产品结构变化，九价HPV疫苗占比提升。2023年公司自主产品收入10.3亿元（-68.7%）；代理产品收入518.9亿元（+48.4%）；其中按批签发口径看，代理品种中，四价HPV疫苗实现批签发1034.3万支（-26.3%），九价HPV疫苗3655.1万支（+136.2%），五价轮状疫苗717.4万支（-18.7%），23价肺炎疫苗162.8万支（+59.4%），灭活甲肝疫苗31.1万支（-49%）；自主产品中，ACYW135疫苗批签发801.1万支（+90%），AC结合疫苗131.4万支（-80.8%），Hib疫苗277.8万支（+75.5%），AC多糖疫苗44.9万支（-58.2%）。
    新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.78元、4.44元、4.62元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。