24年三季报点评：收入增长显著，盈利能力稳中有升

依依股份(001206)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收13.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比+72.7%；实现扣非净利润1.4亿元，同比+61.1%。单季度来看，Q3公司实现营收5亿元，同比+40.7％；实现归母净利润5574万元，同比+31.4%；实现扣非后归母净利润5320万元，同比+30.4%。24年公司老客户订单逐步修复，新客户贡献增量，整体增长显著。
    出口订单增长显著，盈利能力稳中有升。24年前三季度，公司整体毛利率为19.6%，同比+3.1pp，主要是前三季度海外客户订单持续增长，规模效应提升，原材料采购价格小幅回落。费用率方面，公司总费用率为5.3%，同比+0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.6%/2.7%/-0.2%/1.2%，同比-0.3pp/-0.2pp/+1.9pp/-0.5pp，财务费用率上升主要系三季度末汇率变动产生汇兑损失，以及利息收入较同期减少。综合来看，公司净利率为11.5%，同比+2.6pp。单季度数据来看，Q3毛利率为20.7%，同比-1.2pp；净利率为11.1%，同比-0.8pp。
    客户去库结束，新老客户均贡献增量。24年前三季度，公司持续巩固和扩大客户资源，实现老客户修复和新客户拓展共振。公司与亚马逊、PetSmart、沃尔玛、日本ITO等原有大客户持续保持良好合作关系。亚马逊在经历23年去库存周期后于24年恢复稳健下单。PetSmart在今年Q2更换新品，于Q3恢复下单节奏。日本JAPELL、沃尔玛等原有中大型客户在24年前三季度有较高增速。同时，公司大力拓展其他新的海外优质客户，凭借规模化的产能优势，高质量的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了新客户的认可，24年起山姆等新客户逐步贡献明显收入增量。
    产能利用率恢复，竞争优势显著。随着订单的增长，公司产能利用率提升，Q3单季度核心产品宠物尿垫产能利用率达到高效水平。24年9月新增3条定制生产线，旧生产线技术改造完成和新生产线投产后，预期产能的规模化优势进一步扩大。海外客户市场渠道和需求相对稳定，供货量要求大，市场渗透率提升空间广阔。客户对供应商准入门槛要求较高，公司凭借规模化和过硬的产品品质，获得了客户们的长期认可，甚至成为一些知名客户的独家生产供应商。2024H1公司出口占海关同类产品出口额比例达33.7%，公司以高市占率夯实宠物卫生护理用品市场地位。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.01元、1.22元、1.46元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司终端需求稳健，并保持上升趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。

竞争加剧短期业绩承压，积极拓客展现经营韧性

海晨股份(300873)
    投资要点
    事件：海晨股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入12.46亿元，同比下降8.05%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.18亿元，同比减少11.25%。
    消费电子小幅回暖，公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。公司主营业务是为制造企业提供综合供应链配套服务，在消费电子产品的零部件与成品的供应链物流服务领域拥有良好的营运能力。根据IDC等第三方机构数据，2024年1-6月，全球PC出货量连续两个季度实现正增长，智能手机出货量连续四个季度实现正增长，呈现逐步向好态势。受此积极因素影响，消费电子行业下游的生产物流行业需求也有所恢复，公司相关领域物流业务收入和营业利润稳步回升，上半年消费电子等业务增长1695.17万元。
    个别新能源客户业务调整，业绩短期承压。2024年上半年，公司对新能源L客户收入下降18479.91万元，对公司短期业绩造成一定影响。但公司凭借在新能源汽车物流领域的深厚积累、专业能力和市场口碑，新增重庆新能源汽车S客户和安徽新能源汽车V客户两家制造企业客户，自7月以来呈现较快增长势头，公司面对挑战积极拓客，展现十足经营韧性。
    昆山盟立升级改造，已投入生产并陆续交付产品。公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用，生产保障能力明显增加。上半年，公司物流装备和自动化业务保持增长，物流装备和物流运营业务的协同优势初步展现，公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。
    盈利预测与投资建议：我们看好制造业物流供应链行业的长期发展，公司的物流网络优势和自动化业务能力将支持其营收提升，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.5、3、3.7亿元，对应的每股净利润为1.07、1.32、1.63元。随着消费电子需求回升，以及公司积极在新能源汽车行业拓客，我们认为公司的经营业绩将得到进一步的改善，建议投资者持续关注。
    风险提示：国际贸易环境风险、新市场开拓受阻风险、下游需求低迷风险等。

经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏

西部建设(002302)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入150.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润0.1亿元，同比-97.3%；2024年单三季度实现营业总收入51.2亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.04亿元，同比-97.9%，业绩阶段性承压。
    市场占有率提升，销售单价下降。1）签约和销售情况看：24年前三季度实现签约10930万方，同比+13.5%，实现销售4269万方，同比+3.6%，在手订单较为充足；其中24年单Q3实现签约2964万方，同比-20.0%，实现销售1506万方，同比+1.4%，因季节和基数因素签约量同比为负增长，公司通过积极推进市场开拓和不断提高区域市场市占率，销量保持正增长。2）销售单价情况看:24年单Q3销售单价同比下滑8.8%至339.9元/方，受下游需求疲弱和行业存量竞争加剧影响，销售单价下滑趋势延续。
    盈利能力阶段承压，关注应收账款化解。24年单Q3：毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑2.2个百分点至9.6%。销售费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.1个百分点至1.1%。综合费用率：管理费用率、研发费用率保持稳定，受负债成本下降影响财务费用率下降0.2个百分点，综合费用率同比下降0.15个百分点。24年前三季度：应收账款267.4亿元，计提信用减值准备1.8亿元。公司着重加强了对长期应收款项的回收力度，建立了专项考核机制，加强了过程回款考核。随着下游行业景气度回升，应收账款化解进程将会有所加快，现金流将持续改善。
    综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）大股东中国建筑集团各子公司业务领域涉及广泛，区域覆盖海内外，为公司提供了优质的发展平台和资源支持。公司为混凝土行业头部，综合竞争优势突出，市场占有率不断提升。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。
    盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026年营收复合增速为3.8%，归母净利润复合增速为273.3%。
    风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳步提升

优利德(688628)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收8.5亿元，同比+8.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比+15.0%；单2024Q3实现营收2.9亿元，同比+21.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比+37.4%。业绩符合预期，盈利能力显著提升。
    业务结构持续优化，公司盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为44.8%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系加强市场开拓，持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，中高端产品占比提升，产品平均毛利率大幅增长；净利率为17.4%，同比+0.9pp；期间费用率为24.1%，同比+1.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为9.4%、6.4%、9.4%、-1.0%，分别同比+0.6pp、+0.2pp、+0.4pp、-0.1pp。单2024Q3，公司毛利率为45.0%，同比+0.7pp；净利率为16.3%，同比+2.0pp；期间费用率为25.7%，同比-0.3p，其中销售、管理、研发和财务费用率分别-0.06pp、+0.06pp、-1.6pp、+1.4pp。
    产品矩阵丰富，大力开拓市场，增强产业布局，公司中长期发展动力足。公司产品矩阵丰富，涵盖通用仪表、专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器四大产品线。通过“A”“G”“E”计划，公司不断加大销售团队建设和市场开拓力度，持续开发存量及增量的上市公司、央国企、高校、科研院所等客户，订单数量增长明显。2024年上半年，公司已启动海外生产基地布局，预计越南基地2024Q4有望投产，将为公司贡献持续增量。另外，国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫；公司仪器新品对标国内行业头部，仪表产品国内技术领先，公司有望深度助力并持续受益国产化替代。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.6、3.1亿元，当前股价对应PE为20、17、14倍，未来三年归母净利润复合增长率24%，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。

业绩符合预期，海外市场开拓顺利

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入80.5亿元，同比减少8.1%；归母净利润16.0亿元，同比增长2.2%。2024Q3公司实现营业收入30.9亿元，同比减少7.4%；归母净利润5.1亿元，同比减少2.0%。受油气工程服务接单节奏影响，收入端短期承压。
    国内外市场拓展顺利，合同负债大幅增长。海外市场快速拓展：2024年前三季度，公司为中东子公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地；成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套电驱压裂装备交付，同时与客户再次签订电驱压裂设备新订单；与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚开发生产合同；9月25日成功斩获巴林国家石油公司天然气项目，合同含税总额约22亿元。夯实国内基本盘：6月中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目，含电驱压裂撬10台，金额约1.4亿元；9月中标川渝地区压裂设备整体服务项目，金额约9199万元，中标长城钻探压裂公司2024年度山西煤层气市场电驱压裂设备租赁服务，金额约1.2亿元。2024年前三季度，公司合同负债较年初增加99.1%，主要原因系收到新增订单的客户预付款增加。
    盈利能力提升，经营性现金流显著改善。2024Q1-3，公司毛利率为35.0%，同比+1.5pp，公司通过调整订单结构，毛利率有望得到进一步提升；销售净利率为20.5%，同比+2.2pp；期间费用率为13.4%，同比+3.7pp；公司经营性现金净流量为14.7亿元，去年同期为-7.8亿元，现金流大幅改善主要得益于公司两金管控行动有效实施。
    油服行业景气向上，非常规油气开发凸显电驱优势。2024年以来，受OPEC+减产及地缘政治等因素影响，油价高位震荡，驱动上游资本开支增长。根据标普全球，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出同比增长5.7%。预计2024年全球油田服务市场规模达3280亿美元，同比+7.1%。根据《2024年能源工作指导意见》，国内仍将持续加大油气勘探开发力度，推进老油田稳产，加快新区建产，强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设。原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。公司电驱压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，能够显著降低作业成本，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、36.3亿元，对应当前股价PE分别为12、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：海外市场拓展顺利，业绩实现高速增长

耐普矿机(300818)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入9.2亿元，同比增长41.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长48.8%。2024Q3公司实现营业收入2.9亿元，同比增长17.8%；归母净利润3603万元，同比增长30.7%。业绩持续高增。
    备件业务持续向好，海外业务迅速拓展。分产品来看，2024Q1-Q3，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入5.1亿元，同比+34.9%，毛利率为44.0%，同比+2.4pp，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比传统金属材料备件具有较强的竞争优势，目前选矿环节橡胶耐磨备件渗透率不足15%，替代空间广阔；矿用金属备件实现收入0.9亿元，同比-8.2%，毛利率为28.9%，同比-0.8pp；选矿设备实现收入0.9亿元，同比-7.8%，毛利率为32.9%，同比+10.6pp。分地区来看，2024Q1-Q3，海外业务实现收入6.3亿元，同比+99.6%，国内业务实现收入2.9亿元，同比-12.9%。
    海外业务占比提升带动毛利率上行，费用管控能力良好。2024Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为37.4%、13.3%，同比+2.6pp、+0.6pp，高毛利海外业务占比提升，有望持续拉动公司毛利率。2024Q1-Q3，公司期间费用率为20.5%，同比-1.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-2.8/-0.6/+2.6pp，财务费用率提升明显主要系受汇率波动影响。
    国际化布局持续推进，海外产能释放前夕。公司赞比亚生产基地于2024年10月16日正式落成；智利基地已开工建设；秘鲁工厂预计2025年前动工建设，2026年前投产运营；塞尔维亚基地也在规划中。海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局，打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，对应EPS分别为1.01、1.35、1.77元，未来三年归母净利润复合增速为50%。公司海外布局稳步推进，优势产品橡胶耐磨备件替代传统金属备件趋势清晰，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

建造绿色能源船舶，细分船型市场领先

苏美达(600710)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入869.4亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润10亿元，同比增加12%，扣非归母净利润为8.9亿元，同比增长27.3%。其中第三季度单季度实现营收310.1亿元，归母净利润4.3亿元，同比增长11.9%。
    经营品种扩展，完善供应链板块业务布局。公司已在大宗商品运营板块深耕多年，具备了向高成长性品类复制延伸的能力，目前公司大宗板块业务虽多以金属矿产、黑色、有色及煤炭为主，但目前积极探索将经营商品种类向其他增长较快、利润率水平较高的粮食、纸浆、新能源材料等品种扩展，在完善供应链板块业务布局同时，还能平滑周期波动。尽管今年大宗商品供应链业务承压，在公司积极应对下，公司供应链板块的营收及利润总额均有所改善。
    供应链企稳，产业链持续发展。公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列2023年财富中国上市公司500强第97位。公司积极把握产业链业务中清洁能源和生态环保等战略性新兴产业的机遇，加快培育新质生产力，通过产业链业务的做大做强，带动公司业务的持续提升。公司产业链板块价值不断凸显，近三年复合增长率达26%以上；产业链贡献的利润总额占比由2021年的53%，逐步增长至2023年的63%。
    建造绿色能源船舶，细分船型市场领先。2024年上半年，公司在交付14艘船的基础上，相继又获得包括日本春日海运在内的新老客户所下的31艘船舶制造订单。截至2024年9月底，公司在手订单84艘，目前在手订单排产已到2028年，公司坚持绿色发展和差异化路线，自主研发的皇冠63系列散货船品牌获得客户认可，今年年初，公司建造的国内首制950TEU甲醇双燃料动力支线集装箱船正式交付，我们看好全球船厂在新的一轮造船成长周期中的盈利弹性。
    盈利预测与投资建议：公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块，此外公司造船子公司在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来随着高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议投资者持续关注。
    风险提示：商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

2024年三季报点评：积极拓展销售渠道，成本压力有望减轻

片仔癀(600436)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入84.5亿元，同比增加11.2%；归母净利润26.9亿元，同比增加11.7%；扣非归母净利润27.2亿元，同比增加11.3%。
    多元拓展销售渠道，多单品发力扩充产品矩阵。单三季度收入28亿元，同比增长9.6%，具体来看，前三季度公司肝病用药收入42.8亿元，同比增长20.2%，心脑血管用药收入2.7亿元，同比增长11.7%。收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家，公司也加强海外市场开拓，积极接洽柬埔寨、越南、新加坡、阿根廷等国家和地区片仔癀意向合作伙伴。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。前三季度化妆品业务实现收入5.3亿元（+21.9%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。
    牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司前三季度毛利率为45.4%，同步下降3pp，其中医药制造业毛利率66.9%，同比减少8.4pp，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄因为供不应求导致价格上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的50万元/千克，上涨到2024年6月的最高165万元/千克。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。放开进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。
    积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元，对应PE分别为46、39和33倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，维持片仔癀“买入”评级。
    风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

2024年三季报点评：盈利能力同环比增长，外销占比进一步提升

金盘科技(688676)
    投资要点
    事件：2024年第三季度，公司实现营业收入18.8亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长26.7%。2024年1-9月，公司累计实现营业收入48亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润4亿元，同比增长21.2%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长18.9%。
    盈毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为24.2%/8.3%，同比+2.0pp/+1.4pp；24Q3毛利率/净利率分别为25.5%/9.6%，分别同比+2.7pp/+2.1pp，主要系公司优质订单比例增加，同时公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失同比下降，并且进项税额端受益。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.0%/5.2%/1.0%，分别同比+0.7pp/+1pp/+0.5pp。此外，因公司优质客户和订单比例提升，前三季度公司经营活动净现金流-0.9亿元，同比增长1.5亿元，现金流有所改善。
    高度重视股东回报、增强现金分红。公司公告增强股东分红“提质增效重回报”行动方案，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升。
    海外变压器需求高景气、公司加速放量。前三季度公司外销收入13.7亿元，收入占比28.6%，相较半年报的27%进一步提升。目前海外尤其欧美变压器需求具备可持续性，公司作为干式变压器龙头，持续实现产品的横纵扩张，海外除风电外，光伏、数据中心、配电等变压器处于加速起量阶段。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲波兰工厂预计将于2024年四季度投产，有望充分受益欧美新能源等建设需求。此外，公司变压器系列产品已广泛应用于百度、华为等IDC项目，前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为71.8亿元、90.6亿元、107.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为22.4%/39.1%/18.9%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
    风险提示：新能源装机不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期的风险。

2024年三季报点评：毛利率持续提升，利润端稳步增长

杭叉集团(603298)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入127.3亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%；单三季度实现收入41.8亿元，同比下降2.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。受国内行业景气度影响，三季度营收出现下滑，但利润端依旧维持稳定增长。
    产品结构优化+原材料低位运行，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为22.7%，同比增长2.5个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、外销占比增加、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率12.9%，同比增长1.9个百分点。2024年年初至今大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。单三季度公司毛利率25.2%，同比增长2.9个百分点，环比增长3.0个百分点；净利率13.7%，同比增长0.9个百分点，环比下降1.6个百分点。
    受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为11.0%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、+0.8pp，主要系当期公司加大海外布局力度、相关销售人员费用增长、汇率波动所致。
    叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿元、22.7亿元、25.5亿元，对应EPS分别为1.54、1.73、1.95元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。

海外布局添动力，砥砺前行展新姿

物产金轮(002722)
    投资要点
    事件：物产金轮公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入19.53亿元，同比下滑3.69%；归母净利润1.13亿元，同比上涨26.82%。
    背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强。公司是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。2022年被世界500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大成功收购。在母公司赋能下，公司归母净利保持良好增长，2023年同比增长20.92%，2024年前三季度进一步增长26.82%。
    纺织行业基础稳固，随着市场需求回升，有望迎来积极发展。根据国家统计局数据，2024年1-8月纺织业营业收入较去年同期增长4.1%，利润总额同比增长14.7%，与纺织行业整体情况相比，棉纺行业表现偏弱，随着后续市场需求升级及国家相关政策效应持续释放，将为行业健康发展提供积极支撑。
    不锈钢装饰材料内需看好以旧换新，外需关注补库下销售增长。根据国家统计局的数据，2024年上半年，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长3.1%，比上年同期加快2.1%。根据奥维云网数据，2024年上半年冰箱线下市场高端品零售额占比达42.1%，同比增长2.2%，高端产品占比连续多年保持增长趋势。出口方面，根据海关总署数据，家用电器出口量同比增长24.9%，其中冰箱出口量同比增长25.6%。
    海外布局添动力，公司海外收入占比持续提升。2024年上半年公司实现海外收入1.03亿元，同比增长16.64%，实现毛利0.3亿元，同比增长8.98%。未来公司将继续大力拓展海外市场，进一步提高出口业务销售占比。
    盈利预测与投资建议：公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。当前公司募投项目高端特种钢丝项目正在加紧建设，预期项目落地后能够满足高端客户需求，进一步巩固市场地位。我们考虑到未来国内经济复苏，同时公司多举措布局海外市场，建议持续关注。
    风险提示：主要原材料价格波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险等。

2024年三季报点评：全面解决方案持续发力，Q3业绩超预期

柳工(000528)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润13.2亿元，同比+59.8%；单2024Q3实现营收68.0亿元，同比+11.8%；实现归母净利润3.4亿元，同比+58.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。
    公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单2024Q3，公司毛利率为23.7%，同比+1.8pp；净利率为5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。
    产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续6个月高于预期；24M1-M9挖机内销7.4万台，同比+8.6%，外销7.3万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机24M1-M9销售8323台，渗透率达10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力。此前我们预期2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE为18、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

纽威股份(603699)
    投资要点
    推荐逻辑：1）全球工业阀门市场732亿美元，纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元，TOP10市占率仅13%；纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2）全球化布局优势凸显。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，2023年国内外营收分别同比+27.4%、+48.2%，持续打破海外垄断，业绩高增长可期。3）高景气赛道助力成长。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望拉升公司业绩增长。
    全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。
    国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%；但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。
    下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。

2024年三季报点评：供应链降价压力传导，Q3盈利有所承压

浙江仙通(603239)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营收2.87亿元，同比+3%，环比+0.5%；归母净利润0.38亿元，同比-12.5%，环比-4.2%；毛利率28.9%，同比-2pp，环比持平，净利率13.2%，同比-2.3pp，环比-0.6pp。Q1-3营收8.42亿元，同比+14.6%，归母净利润1.29亿元，同比+33.2%。
    供应链降价压力传导，Q3盈利有所承压：24Q3公司主要客户销量实现增长，公司经营逐季回升。随着营收增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化，公司固定费用率不断下降，毛利率从23Q3开始恢复增长，24Q1-3毛利率30.4%，同比+1.4pp，净利率15.4%，同比+2.2pp。但由于供应链降价压力较大，公司营收及利润增速不及此前预期，Q3盈利有所承压。
    新能源占比不断提升，无边框密封条定点增长：随着公司新能源汽车项目不断投产，极氪007、智界S7等无边框密封条车型进入量产，极氪001持续保持火爆，24H1新能源汽车占营收比例约15.3%，相比去年提升5pp。上半年接到的项目总数超过去年全年承接项目120%，绝大部分为新能源汽车项目，公司竞争优势更加凸显，也为今后两年快速发展奠定良好的基础。
    推进智能化制造，拓展先进产能：23年德国产高端炼胶生产线投入使用，产能1.5万吨，新增德国UTH离线滤胶机，大幅提升公司高端汽车密封条的炼胶产能；新增两条高端多复合挤出生产线，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置43个接角对接岛区、35个喷涂链后岛区和15个亮条岛区，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备，形成18亿元左右的先进产能空间。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.87/1.04元，对应PE为18/15/13倍，归母净利润CAGR为23%。给予2025年20倍PE，目标价17.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

全球轮胎模具龙头，三驾马车齐驱并进

豪迈科技(002595)
    投资要点
    推荐逻辑：1）轮胎模具：全球龙头地位稳固，根据测算2023年公司市占率达33%，伴随轮胎企业转型升级和公司海外产能持续提升，公司市占率有望进一步提升。2）大型零部件：第二成长曲线持续兑现，收入规模从2019年的13.3亿元增长至2023年的27.7亿元，期间CAGR为20%。下游燃气轮机及风电行业需求整体向好。3）数控机床：面向五轴高端市场，30年沉淀厚积薄发，第三成长曲线加速确认。
    全球轮胎模具龙头，持续推动海外产能建设。2023年，全球轮胎模具市场规模为113.6亿元，预计到2030年增长至156.2亿元，期间CAGR为4.4%。公司持续推进国际产能布局，已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，产能处于持续提升过程中；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善。2023年，公司市占率达到33%，在内资轮胎企业集体出海，以及新能源汽车和高性能轮胎需求增长的背景下，国产轮胎模具厂商有望进一步受益，公司龙头地位将进一步突显。
    大型零部件第二成长曲线持续兑现，下游需求整体向好。1）2023年，我国燃气轮机行业市场规模为768.4亿元，同比增长24.6%，燃气轮机需求量达762.2万千瓦，同比增长12.1%，燃气轮机市场需求持续向好。公司燃气轮机业务客户主要有GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等，伴随全球三大动力推动氢燃料燃气轮机研发，将在一定程度上刺激燃气轮机市场的发展。2）2023年，全球风电装机容量达到10.2亿千瓦，新增115GW，预计2024-2027年，全球风电平均每年新增装机将达到142GW，公司风电业务订单有望逐渐恢复。
    面向五轴高端市场，沉淀多年迈入收获期。2023年，全球五轴加工中心市场规模达98.3亿美元，预计2030年将达到150.3亿美元，期间CAGR为6.3%。2023年，我国五轴数控机床市场规模为112亿元，2019-2023年复合增长率达15.5%，预计2024年市场规模将达到120亿元。目前我国高端数控机床国产化率仍不足10%，国产替代空间广阔。公司深耕机床领域30年，自2022年确立机床产品对外销售以来，持续研发推出多款产品，收入规模快速扩张，2021-2023年数控机床业务收入CAGR达到87.0%。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6、21.2、23.8亿元，对应EPS分别为2.33、2.65、2.97元，对应当前股价PE分别为21、18、16倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。公司轮胎模具龙头地位稳固，第二、第三业务快速放量，给予公司2025年22倍目标PE，对应目标价58.30元，上调至“买入”评级。
    风险提示：轮胎行业依赖性强、新业务拓展不及预期、汇率波动、海外运营风险。