26年三季报点评：Q3收入端延续增长，毛利率下行拖累盈利

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收54.4亿元，同比+8.7%；归母净利润4.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+5.6%。其中26Q3实现营收15.3亿元，同比+6.8%；归母净利润0.5亿元，同比-41.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-36.7%。
    主营业务保持增长，产品创新及渠道拓展持续推进。26Q3公司营收延续增长趋势，但较前三季度累计增速有所放缓。1、分产品看，公司在速冻米面制品领域具有较强的品牌和渠道基础，持续推进汤圆、水饺等传统产品升级，并通过差异化口味、产品规格及消费场景拓展巩固零售基本盘。与此同时，公司积极布局速冻调理食品、肉制品及其他便捷食品，推动产品结构由传统米面向多品类延伸，以满足家庭消费和餐饮客户对便捷化、标准化产品的需求。2、分渠道看，传统商超仍是公司零售业务的重要基础，公司持续优化终端陈列及渠道产品结构，积极适配会员商超、即时零售等新型消费渠道，推动渠道布局更加多元化。餐饮业务方面，公司依托生产规模及供应链优势，为连锁餐饮、团餐及中小餐饮客户提供标准化产品，同时通过产品定制及客户拓展培育新增量。
    毛利率同比下降，降费未能完全对冲成本及结构压力。1、毛利率方面，26Q3毛利率为17.7%，同比-4.7pp，预计主要受到产品及渠道结构变化、部分原材料成本和市场竞争等因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.5pp至13.5%，管理费用率同比-1.0pp至2.6%。公司持续推进渠道费用优化及经营效率提升，费用率下降对利润形成一定支撑，但未能完全抵消毛利率下滑影响。3、其他利润项目方面，26Q3其他收益同比增加约0.2亿元，但投资收益同比减少约0.2亿元，公允价值变动收益亦有所下降，相关项目变化对报表利润形成扰动。综合来看，26Q3归母净利率为3.2%，同比-2.6pp；扣非归母净利率为2.0%，同比-1.3pp，核心盈利能力有所下降。
    产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。展望Q4，速冻食品进入传统消费旺季，随着终端备货及家庭消费需求增加，收入增长有望获得一定支撑，但利润改善仍需观察毛利率修复及费用投放效率。公司产品与渠道改革持续推进，期待后续经营质量逐步改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.72元、0.78元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

2026年三季报点评：海外拓展增速，降本释放利润

康泰生物(300601)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入18.41亿元（-10.79%）；实现归母净利润0.95亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59亿元（+111.34%）。
    收入降幅扩大，海外收入成为亮点。Q3收入为5.68亿元，降幅较上半年的8.5%扩大至15.4%，前三季度累计下滑10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入1.02亿（+143.9%），占比由上年同期的约2.0%提升至约5.5%。虽增速亮眼但体量尚小，不足以对冲国内收入下滑。
    研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用2.54亿元（39.49%），较上年同期减少1.66亿元，费用率由20.4%降至13.8%；销售费用6.17亿元（10.72%），费用率33.5%基本持平；管理费用2.35亿元（+3.45%），费用率升至12.8%；财务费用0.72亿元（+198.39%），主因利息收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的影响。
    投资收益与公允价值改善利润。2026前三季度投资收益336.54万元（+2,402.4%），公允价值变动收益2,207.46万元（+4,895.4%），资产减值损失4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08亿元。
    盈利预测：预计公司2026-2028年收入为25.6/27.5/30.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/2.7亿元。
    风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注册与订单落地不及预期风险。

2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2026年三季报点评：毛利率提升支撑盈利改善，光纤激光器拓展应用空间

锐科激光(300747)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入29.34亿元，同比增长17.11%；归母净利润2.57亿元，同比增长109.05%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长223.10%。2026单Q3实现营业收入10.25亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.98亿元，同比增长96.64%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长163.27%。受益于激光器市场需求增长及销售结构改善，公司Q3收入增速较上半年提升7.03pp，盈利修复趋势延续。
    毛利率修复带动利润高增，费用端仍有一定压力。2026年前三季度公司综合毛利率24.77%，同比提升5.08pp；其中单Q3毛利率24.77%，同比提升3.71pp。费用端，销售费用率2.36%，同比提升0.40pp；管理及研发费用率合计12.78%，同比减少0.44pp；财务费用率0.37%，同比提升0.68pp，主要系汇兑收益同比减少。同期其他收益0.53亿元，同比减少23.35%，但扣非归母净利润同比增长223.10%，毛利率改善对主营业务盈利修复形成明显支撑。
    高功率与焊接产品增长较快，新兴应用持续拓展。2026H1公司激光器产品出货10.38万台，同比增长24%；其中万瓦以上产品出货同比增长近23%，焊接产品同比增长46%，海外产品同比增长近30%。公司以连续光纤激光器为核心，持续拓展船舶超高功率加工、金属3D打印、新能源焊接及半导体精密加工等领域。2026H1连续光纤激光器实现收入15.88亿元，同比增长16.54%，毛利率24.69%，同比提升7.49pp，核心产品盈利能力明显改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/48.41/56.80亿元，同比增长18.5%/17.9%/17.3%；归母净利润分别为3.41/3.89/4.77亿元，同比增长110.5%/14.1%/22.8%，对应EPS分别为0.61/0.69/0.85元，对应2026-2028年PE分别约为71/62/50倍。考虑公司连续光纤激光器收入占比超过80%，前三季度综合毛利率同比提升5.08pp，扣非归母净利润同比增长223.10%，主营盈利修复趋势较为明显，高功率与超快激光器业务拓展有望带动产品结构升级支撑中长期增长，首次覆盖给予“持有”评级，建议关注。
    风险提示：宏观经济及制造业需求恢复不及预期风险；激光器行业竞争加剧及产品价格下降风险；高功率、超快激光器及新兴应用产品拓展不及预期风险；海外业务拓展及汇率波动风险；核心器件与原材料价格波动风险；研发投入及费用率上行风险；应收账款回收及经营现金流波动风险等。

2026年三季报点评：营收稳步增长，汇兑与成本因素压制利润

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入46.98亿元，同比增长9.11%；归母净利润4.65亿元，同比下降17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降19.09%。2026Q3实现营业收入15.95亿元，同比增长2.31%；归母净利润1.45亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降35.40%。公司收入延续增长，但毛利率下降和汇兑损益变化影响，短期经营业绩承压。
    综合毛利率有所下降，财务费用明显增加。2026年前三季度公司综合毛利率29.92%，同比下降1.96pp；其中Q3毛利率28.68%，同比下降4.59pp，较上半年下降1.88pp。同期营业成本32.92亿元，同比增长约12.24%，高于营业收入9.11%的增速，对毛利率形成压力。费用端，销售、管理、研发及财务费用率分别为8.13%/5.07%/4.47%/2.62%。其中财务费用同比增长378.19%，增加约0.97亿元，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，对当期利润形成明显扰动。
    压铸业务保持较快增长，全球化布局持续推进。2026H1公司注塑机、压铸机分别实现收入20.44亿元、8.18亿元，同比分别增长5.83%、47.22%，其中压铸机收入占比提升至26.38%。新能源汽车轻量化、半固态镁合金注射成型设备需求为压铸业务提供增长支撑，公司同期持续推进浙江南浔制造基地建设及海外渠道布局。
    经营现金流同比改善，应收及票据资金占用仍需关注。2026年前三季度经营活动现金流净额3.30亿元，同比增长150.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营回款有所改善。2026年前三季度公司信用减值损失项目为697.99万元，上年同期为-2447.72万元，主要系公司加大长账龄应收款项催收力度，回款情况改善，相应转回前期已计提的坏账准备。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.12亿元、7.82亿元、9.64亿元，对应EPS分别为1.31、1.67、2.06元，建议积极关注，维持“买入”评级。
    风险提示：注塑机及压铸机下游需求不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；人民币汇率波动及汇兑损失风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料及零部件成本上涨风险；新建产能投产及利用率不及预期风险；应收账款回收和现金流波动风险等。

2026年三季报点评：外延并表驱动收入增长，Q3费用抬升压制利润

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收32.8亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+55.5%。其中26Q3营收12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.1%。
    外延扩品类拉动收入，线上维持高速增长。1、分产品看，前三季度火锅调料、菜谱式调料实现分别收入10.2/18.4亿元，同比+26.1%/+37.1%；香肠腊肉调料约1.9亿元，同比+22.4%，其他产品约2.3亿元，同比+146.6%；其中26Q3火锅调料、菜谱式调料及香肠腊肉调料分别实现收入3.9/6.3/1.6亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%。火锅调料增速明显低于前三季度累计水平；公司持续推进多品类经营，菜谱式调料受益于此维持高速增长。2、分渠道看，前三季度线上、线下收入分别约8.9/23.8亿元，同比+41.9%/+34.7%；拆分Q3分别约3.2/9.3亿元，同比+43.5%/+17.1%；线上增长快于线下。
    Q3毛利率走弱，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度公司毛利率同比+1.9pp至41.3%，但Q3同比-0.7pp至39.7%；新品类及渠道结构变化、并表结构和促销投入均可能影响Q3毛利。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+0.9pp至11.8%，管理费用率同比+1.4pp至5.2%；其中销售、管理费用额分别同比增长约33%/67%，主要系公司加大渠道拓展、业务整合与组织投入。3、利润方面，Q3归母净利率同比-3.4pp至16.4%；此外，Q3所得税费用同比减少约14.9%，对净利润形成一定支撑。
    内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.82元、0.91元，对应动态PE分别为18倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：锆产业链龙头，双主业发展驱动业绩增长

长裕集团(603407)
    投资要点
    事件：长裕集团发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入14.53亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长49.18%；2026年第三季度实现营业收入5.90亿元，同比增长38.86%，环比增长23.19%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长97.78%，环比增长51.62%。
    双链一体化布局，深耕锆材料与特种尼龙赛道。公司专注于锆类产品、特种尼龙产品及精细化工产品的研发、生产与销售，核心产品包括氧氯化锆、碳酸锆、氧化锆、纳米复合氧化锆、特种尼龙、长碳链二元酸、长碳链二元醇、长碳链二甲酯等多品类材料，下游应用场景丰富，可应用于锆铪分离、低空经济、光通讯、消费电子、高性能陶瓷、医疗健康等多个新兴与高端制造领域。依托多年技术积累与产能布局，公司构建起“双链”一体化发展格局。无机锆产业链以氧氯化锆为起点，并延伸至纳米复合氧化锆等高附加值粉体，持续往生物陶瓷、功能陶瓷等高端陶瓷制品方向拓展升级；有机长碳链材料产业链依托长碳链二元酸上游原料优势，向下延伸至特种尼龙成品，并且坚持新品研发，持续推进高性能尼龙弹性体、耐高温尼龙等前沿品种的开发落地，着力填补国内相关材料领域的供给空白，加快关键材料的进口替代进程。
    全球氧氯化锆龙头，向高附加值锆新材料延伸。公司构建了以氧氯化锆为起点、向下游纳米复合氧化锆及高端陶瓷制品延伸的无机产业链一体化发展格局，锆类产品是公司收入与毛利的主要来源。公司具有氧氯化锆产能7.5万吨/年、碳酸锆产能1万吨/年、氧化锆产能1万吨/年、纳米复合氧化锆产能2800吨/年，产品广泛应用于汽车、通讯、消费电子、高性能陶瓷、医疗、化妆品及催化剂等领域。公司“4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目”稳步推进，项目达产后氧氯化锆产能将达到12万吨/年，龙头地位优势稳固。高端氧化锆是先进陶瓷领域高附加值、高技术壁垒赛道，其中钇稳定氧化锆（YSZ）为核心品种之一，齿科、MLCC粉体等应用已进入成长期，YSZ粉体在固态电池、SOFC等方向则临近需求爆发临界点。根据公司公告，公司控股孙公司廸凯凯新材料拟投建年产1000吨纳米复合氧化锆高性能陶瓷制品项目，建设2条高端粉体产线并配套多类高性能陶瓷产线，项目落地后将新增3200吨/年高端纳米复合氧化锆粉体产能。该项目主打高附加值纳米复合氧化锆粉体及生物、功能、电子陶瓷制品，下游覆盖齿科医疗、储能、半导体、智能穿戴等高端领域，有望充分发挥自身技术与客户资源优势，提升市场地位。
    特种尼龙国内牌号品类丰富，进口替代打开成长空间。公司有机产业链以长碳链二元酸为起点，向下游长碳链尼龙、透明尼龙、半芳香尼龙及尼龙弹性体等特种尼龙材料延伸，构建特种尼龙的一体化发展格局。公司具有特种尼龙聚合产能1.5万吨/年、改性产能5000吨/年。特种尼龙是五大工程塑料之首，下游覆盖新能源汽车、低空经济、高端医疗等高端赛道，随着己二腈国产化瓶颈突破，国内行业进口替代节奏加快，行业迎来结构性升级机遇。国内特种尼龙产业正从过去依赖海外单体与树脂的局面转向全产业链自主布局，当前已经跨过技术有无阶段，核心品类工艺实现自主可控，材料性能持续对标甚至部分赶超海外同类产品。
    公司在IPO募投中规划年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目，持续丰富耐高温尼龙、尼龙弹性体等高附加值牌号，进一步巩固在特种尼龙领域的竞争优势。
    盈利预测：公司氧氯化锆产能规模优势明显，依托无机锆材料、有机长碳链材料两条产业链同步延伸，锆类产品持续放量，同时特种尼龙产能与牌号丰富，产品下游覆盖光通信陶瓷件、齿科陶瓷、新能源汽车、电子电器、高端装备及固态电池电解质、半导体等新兴方向。我们预计未来三年归母净利润复合增速为41.2%，看好公司未来成长。
    风险提示：锆产品价格下行风险、下游需求下滑风险、新项目投产进度不及预期风险。

2026年三季报点评：2026Q3扣非盈利大幅改善，物理AI兑现提速

奥普特(688686)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入13.86亿元（同比+36.95%），归母净利润2.32亿元（同比+26.83%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+29.39%）；折算Q3单季营收4.82亿元（同比+46.24%、环比-11.78%）、归母净利润0.61亿元（同比+66.88%）、扣非归母净利润0.55亿元（同比+75.54%）。2026Q3综合毛利率56.51%（同比-1.07pp），归母净利率12.68%（同比+1.57pp），扣非归母净利率11.48%（同比+1.92pp），利润端增速显著跑赢收入端，盈利质量改善。前三季度毛利率57.87%（同比-5.02pp），主因半导体、汽车等低毛利新拓下游占比提升及AI解决方案结构性稀释所致。
    分下游：半导体最强引擎，锂电提速，3C基本盘企稳。2026年前三季度，3C电子收入5.93亿元（同比保持平稳，Q3单季+2.09%），锂电3.79亿元（同比+47.26%），半导体2.02亿元（同比+257.47%），汽车0.66亿元（同比+80.97%）；收入占比分别为42.77%、27.34%、14.57%、4.76%。此外，AI系统解决方案作为跨行业业务线单独统计，前三季度实现收入3.01亿元（同比+157.02%），物理AI从“投入期”跨入“业绩兑现期”。
    AI系统解决方案放量，第二成长曲线加速兑现。公司以“AI in All”为战略主线，基于国内外开源图像大模型二次开发，自研团队约50人（中科院博士带队），已运行约3年；10月发布“OPT云边端智联生态平台”，打通云端训练—边缘推理—缺陷数据回流闭环，算力利用率提升至85%+，商业模式从“卖视觉部件”升级为“卖持续进化的AI质检系统”。核心壁垒在于千万级独家工业缺陷样本
    公司近2000人驻场，完成“拍照→筛选→与质检员核对→客户认证→训练”全流程，3-4年沉淀有效缺陷图像，后来者公司级、多客户数据资产积累至少落后一个身位。
    盈利预测与投资建议。我们选取机器视觉与物理AI赛道中的主流公司精测电子/天准科技/奥比中光/凌云光作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为95、63、43倍。受益于消费电子、半导体、新能源、汽车等下游旺盛需求，叠加AI质检与物理AI业务放量，机器视觉行业景气持续向上，公司为机器视觉核心部件龙头，维持“持有”评级。
    风险提示：3C电子、锂电、半导体、汽车等下游景气不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；应收账款回收与存货跌价风险。

2026年三季报点评：低温存储增长稳健，新业务全面提速

海尔生物(688139)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收19.6亿元（+11.5%），归母净利润2.2亿元（+10.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+14.3%）。26Q3单季度实现营收6.7亿元（+18.0%），归母净利润0.7亿元（+29.9%），扣非归母净利润0.6亿元（+21.3%）。
    Q3收入利润双增，费用率维持稳定。26Q3单季度实现营收6.7亿元（+18.0%），归母净利润0.7亿元（+29.9%），扣非归母净利润0.6亿元（+21.3%），主要得益于制药终端需求旺盛、业务结构优化以及AI驱动下的全流程提效等。2026Q1-3毛利率为47.2%（+0.7pp），产品结构优化有效对冲了大宗及供应链成本上涨的负向影响。从费用端看，26Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/13.5%/-0.3%，同比变化+1.0pp/-0.8pp/-0.3pp/+1.0pp，四费率保持稳定水平。
    低温存储增长稳健，新业务全面提速。分产品看，1）低温产业26Q3同比增长10%，已连续5个季度实现同比增长，复苏态势进一步夯实；2）实验室解决方案产业26Q3同比增长35%，其中智慧实验室方案累计在手订单约千万元并逐步开始交付；3）智慧用药产业26Q3同比增长24%，行业景气度持续提升；4）血液技术产业26Q3同比增长19%，保持稳健增长。
    海外国内双轮驱动，制药终端成为重要增长引擎。分地区看，2026年前三季度公司海外市场实现收入同比增长7.2%，26Q3单季度收入同比增长21.8%。26Q3海外市场新突破6家、累计覆盖全球Top25药企超2/3，全球商业价值持续兑现。2026年前三季度国内市场实现收入同比增长15.6%，26Q3单季度收入同比增长14.3%，主要得益于制药终端需求旺盛以及新兴产业加速放量，26Q3国内市场新突破约30家，累计覆盖国内TOP100药企中的50家。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润为2.9/3.3/3.8亿元。考虑到公司低温存储业务企稳回升以及海外市场增长强劲，建议持续关注。
    风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

2026年三季报点评：Q3低温增长韧性延续，费投改善支撑盈利提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收88.6亿元，同比+5.0%；归母净利润7.1亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+11.6%。其中26Q3实现营收30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润2.4亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.4%。
    低温业务延续较快增长，新品及新兴渠道持续贡献增量。1、分产品看，前三季度低温品类保持双位数增长，Q3延续较好增长态势，其中低温鲜奶表现优于低温酸奶，鲜立方战略持续发挥引领作用。核心大单品活润保持双位数增长，依托产品创新及重点区域推广，逐步向全国化大单品发展；朝日唯品则受去年同期芭乐产品高基数及新品培育周期较短影响，Q3山姆渠道自有品牌及代工业务均有所承压。公司通过青瓜百香果、香蕉雪梨及布丁等差异化新品丰富消费场景，后续新品放量有望推动唯品业务逐步改善。此外，常温品类保持正增长，夏进业务经营相对稳健，支撑整体收入表现。2、分渠道看，零食量贩等新兴渠道保持较快增长，公司通过定制化产品及供应链效率提升贡献收入增量。会员商超方面，公司持续深化与山姆等客户合作，通过新增品类及门店扩张推动增长；与此同时，公司积极布局新鲜零食、咖啡茶饮等新兴消费场景，进一步拓宽收入来源。
    渠道结构变化影响毛利率，费用优化推动净利率提升。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.7pp至26.8%，主要受到新兴渠道占比提升及部分原材料成本上涨影响；其中渠道结构变化是毛利率下降的主要原因；成本端原奶采购价格小幅提升，包装及部分辅料价格上涨亦形成一定压力，但相较渠道结构变化影响较小。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-1.7pp至13.3%，管理费用率同比-0.4pp至2.5%。公司持续推进渠道费用精细化管理、促销投入优化及供应链降本增效，销售费用率改善基本对冲毛利率下降。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比+0.1pp至7.9%，盈利能力保持改善。此外，Q3所得税费用同比+62.5%，税负变化对当期利润释放形成一定扰动。
    鲜立方战略持续深化，产品创新及盈利改善有望驱动长期成长。1、产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2、渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。3、展望后续，公司将继续推进鲜立方战略，保持低温品类增长及毛销差改善，随着渠道拓展、新品培育和经营效率提升，净利率有望延续改善趋势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.96元、1.08元、1.20元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。

2026年三季报点评：26Q3销量承压，高端化升级持续

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收280.4亿元，同比-4.5%；归母净利润50.5亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润46.3亿元，同比-5.9%。其中26Q3实现营收83.8亿元，同比-5.6%；归母净利润11.4亿元，同比-17.1%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-25.3%。
    26Q3销量承压，中高端增长对冲部分需求压力。1、量方面，前三季度公司累计销售啤酒646.5万千升，同比-6.2%，收入降幅小于销量降幅，反映产品结构优化对收入形成一定支撑。其中主品牌销量395万千升，中高端以上产品销量299.4万千升，同比+2.0%；其他产品实现销量252万千升，同比-13.4%；大众啤酒需求承压明显。单Q3来看，公司销量为196.5万千升，同比-9.1%；吨价同比+3.9%至4265元/千升。吨价提升难以抵消销量下滑压力。2、产品方面，白啤保持双位数增长，经典系列持续升级，轻干切入零糖低卡细分市场，生鲜啤酒亦延续增长，反映公司新品类培育取得进展。3、渠道方面，前三季度线上、即时零售及现代零售渠道销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。
    Q3毛利率转降叠加费率抬升，整体利润端承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比小幅改善至44.0%，但26Q3毛利率同比-1.4pp至42.1%，主要系当季销量下降、产能利用及产品成本等压力并未被结构升级完全消化。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+1.4pp至15.1%，管理费用率同比+1.1pp至4.3%，收入下降下费用刚性和费用投放对利润形成双重压力。3、利润率方面，26Q3归母净利率同比-1.9pp至13.5%，扣非归母净利率同比-3.0pp至11.5%。
    高端化方向不变，未来利润修复更依赖销量企稳与费用效率。公司持续深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，经典、白啤、轻干及生鲜啤酒覆盖更丰富的消费场景，中高端产品保持增长验证了产品竞争力。然而，在行业现饮需求疲弱、总体销量下滑的背景下，单靠提升产品结构难以持续支撑利润增长。展望未来，一方面需要通过核心市场精耕、即时零售与新消费场景拓展稳定大众产品销量，另一方面仍需提高新品销售规模与渠道投放效率。产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现仍是后续基本面观察重点。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.27元、3.43元、3.61元，对应动态PE分别为15倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

2026年三季报点评：26Q3销量持续承压，静待后续需求复苏

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收123.9亿元，同比-5.1%；归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%。其中26Q3营收38.1亿元，同比-9.6%；归母净利润3.2亿元，同比-14.0%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-13.2%。
    销量端压力明显加大，高档酒Q3增长表现弱于主流产品。1、量方面，前三季度啤酒销量253.3万千升，同比-5.1%；其中单Q3实现销量78.4万千升，同比-9.6%，降幅显著扩大；预计主要系现饮需求疲软叠加不利天气等因素所致。2、分档次看，前三季度高档、主流产品主营收入分别为73.7/43.8亿元，同比-4.5%/-6.5%，高档产品相对抗压；但Q3两者分别实现21.8/14.1亿元，同比-10.9%/-8.3%，高档产品反而降幅更大，预计系高端现饮需求短期也面临压力；整体Q3吨价同比基本持平。3、分区域看，Q3西北区、中区及南区主营收入分别约11.3/14.4/11.2亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%，中区下滑较为明显。
    吨成本上升与销售费用刚性叠加，Q3毛利和净利同步承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.5pp至49.7%，Q3同比-2.3pp至48.6%，单季下行加快。Q3吨成本同比提升约4.6%，而吨收入基本持平，量减与单位成本上升共同压缩毛利空间，成本端的压力较此前更为突出。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+0.8pp至17.5%，管理费用率同比-0.2pp至3.6%；尽管费用绝对额有所压缩，但收入下降更快，使销售端费用摊薄不足，管理端优化难以完全弥补毛利损失。3、利润率方面，Q3归母净利率同比-1.0pp至16.9%。
    非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1、产品方面，公司依托嘉士伯、1664、乌苏、乐堡等品牌形成较完善的价格带覆盖，并通过1L精酿、特色风味啤酒等新品切入家庭聚饮和年轻消费场景。2、渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3、展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.31元、241元、2.54元，对应动态PE分别为16倍、15倍、15倍；维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

2026年三季报点评：Q3调味品主业稳步改善，降费增效推动利润高增

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+45.7%。其中26Q3实现营收11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+59.5%。
    调味品主业持续恢复，产品及渠道拓展贡献增量。1、分产品看，前三季度调味品主营业务实现收入34.1亿元，同比+15.5%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入20.2/4.9/3.2/5.9亿元，同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.4%。酱油业务保持增长，仍是公司最重要的收入来源；鸡精鸡粉及食用油增长相对较快，表明公司多品类拓展逐步贡献增量。公司持续巩固厨邦、美味鲜等品牌优势，推进酱油等核心产品升级，同时积极布局鸡精鸡粉、食用油等品类，完善调味品产品矩阵。2、分渠道看，前三季度分销/直销收入分别同比+12.8%/+59.4%，直销渠道在较低基数下增长较快。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域分别同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.9%，中西部及东部市场表现较好，公司全国化渠道拓展逐步体现成效。
    毛利率改善叠加费用率下降，Q3盈利能力明显提升。1、毛利率方面，26Q3毛利率为40.7%，同比+1.1pp，主要受益于调味品收入增长、产品结构优化及采购成本管控改善。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-5.0pp至9.3%，管理费用率同比-1.2pp至7.7%。销售费用率明显下降，主要受收入规模扩大及营销投入效率改善等因素影响；管理费用率下降则体现经营效率及费用摊薄效果改善。3、利润率方面，26Q3归母净利率为16.7%，同比+4.7pp，归母及扣非净利润分别同比+59.6%/+59.5%，盈利能力明显提升。前三季度美味鲜公司实现归母净利润5.5亿元，同比+51.1%，调味品主业盈利改善贡献突出。
    渠道改革成效逐步显现，多品类布局有望打开成长空间。公司持续深化内部改革，围绕产品创新、渠道建设及经营效率优化推进调味品主业发展。产品方面，公司在酱油领域具有较强的品牌基础，后续通过产品结构升级、差异化定位及终端覆盖提升，仍有进一步巩固市场份额的空间；鸡精鸡粉、食用油等品类保持较快增长，有望形成多品类协同。渠道方面，公司持续推进全国化布局，加强中西部及东部市场开拓，同时优化传统分销体系、拓展餐饮及直销客户，提高渠道运营效率。盈利方面，随着调味品收入规模扩大、供应链效率优化及费用管控改善，利润率仍具备提升空间。展望未来，随着新品类持续放量及渠道覆盖扩大，公司经营质量有望进一步提升。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94、1.06元、1.22元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。
    风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：渠道改革成效显著，氧疗业务持续取得突破

瑞迈特(301367)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入10.9亿元（+34.5%），归母净利润1.9亿元（+3.3%），扣非归母净利润1.7亿元（+22.0%）。分季度看，2026单三季度实现收入3.2亿元（+22.7%），归母净利润0.6亿元（+22.1%），扣非归母净利润0.5亿元（+29.0%），业绩增长强劲。
    渠道改革成效显著，毛利率企稳回升。2026Q1-3公司毛利率为54.3%（+1.9pp），主要受益于高毛利的国内业务占比提升以及渠道改革带来的毛利率改善。从费用率来看，2026Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/5.5%/9.1%/2.6%，同比变化+7.0pp/-1.4pp/-1.8pp/+2.8pp，销售费用率提升主要因国内线上渠道转为直营后，短期内品牌宣传费、平台投流费、电商运营费等增加。
    氧疗业务持续取得突破，有望成为公司第二增长曲线。公司重点布局的移动氧疗产品线取得关键进展，2026年8月，便携式制氧机（POC）获批美国FDA，公司呼吸慢病产品全线取得国际市场认证，随着产品矩阵及渠道布局的不断完善，氧疗业务有望成为公司第二增长曲线。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.7/3.5/4.3亿元，对应PE分别为21/16/13倍。
    风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。

2026年三季报点评：公铁联运物流先锋，积极开拓国际物流市场

三羊马(001317)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入约7.05亿元，同比下降20.94%；归属于上市公司股东的净利润约735.73万元，同比扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润约744.14万元，同比增长152.58%。第三季度实现营业收入约2.39亿元，同比下降18.42%；归属于上市公司股东的净利润约507.85万元，同比增长321.20%。
    公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。公司是一家以多式联运模式为主的第三方物流企业，通过企业内部管理和信息化系统，整合包括自身和第三方运输工具运力，具备实现“公”、“铁”、“水”等多种运输方式有机融合的作业能力，为客户提供“门到门”的综合物流服务。根据公司统计数据和行业公开的相关数据显示，2025年度中国铁路商品汽车运输量达800万辆，占全国汽车整车企业产量3,453.1万辆的23%。
    整车领域专业性构筑竞争护城河。三羊马依托铁路运输的规模化和集约化效应，形成了同批次大批量车辆集中进入物流生产作业的特点，拥有对整车物流全过程生产管理工作的大规模调度和操作能力。公司以汽车主机厂所在地为枢纽，构建了覆盖全国各地的交通运输网，尤其在西南、西北等地区细分市场上具有较强的竞争优势。三羊马与多家知名汽车主机厂建立了长期合作关系，这些稳固的下游客户资源构成了公司重要的行业壁垒。
    积极开拓国际物流市场。2023年以来，我国汽车出口数量稳居全球第一，汽车出海是汽车整车企业战略布局的重要一环。公司将会跟随客户市场战略，积极拓展国际物流市场，为客户持续提供一站式综合物流解决方案；同时紧跟国家现代物流体系战略布局，利用重庆作为西部陆海新通道枢纽的地理优势和西部地域产业特色，以“产业带物流”的模式，做好国际物流回程业务，满足国内进口市场需求。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1075、1103、1159万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分受益，建议关注。
    风险提示：全球经济和国内宏观经济波动、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。

2026年三季报点评：出海增长态势延续，新品储备蓄势待发

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：公司公布2026年第三季度报告，2026Q1-Q3营收55亿元（+22.5%）、归母净利润15.9亿元（+30.5%）。2026Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元，合计拟派发现金红利4.3亿元，持续保持高现金分红。
    《道友来挖宝》增长亮眼，海外发展势头向好。2026年Q3单季实现营业收入17.70亿元，同比下降10.07%，归母净利润4.93亿元，同比下降13.34%，主要系《问道手游》《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（港澳台版）》《问剑长生（大陆版）》去年同期基数较高，同比增速有所放缓。长线产品《问道手游》实现流水14.06亿元，同比下滑6.17%；新品《道友来挖宝》流水8.32亿元，同比大幅增长163.47%，《杖剑传说（大陆版）》流水12.44亿元，同比小幅增长6.70%。境外板块核心增量来自5月上线的《杖剑传说（欧美版）》，前三季度流水5.97亿元，拉动境外收入同比高增86.27%，出海增长动能突出。
    新品储备有序推进，迎来密集上线窗口。公司计划于2026Q4陆续推出《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版，代理产品《失落城堡2》同期登陆国内市场；储备代理游戏即将上线，模拟经营手游《甄嬛传》、构筑式卡牌《大圣牌：凌霄斗神》预计2027Q1前国内上线。
    毛利率维持高位，汇兑扰动利润。2026前三季度经营活动现金流净额19.15亿元，同比增长3.02%。毛利率93.86%，同比提升0.55个百分点；销售费用率抬升至35.32%，同比提升3.14个百分点，增长主要用于《杖剑传说》多区域版本推广、《道友来挖宝》常态化买量以及欧美、日韩等新市场发行；研发费用6.70亿元，同比增长4.82%，研发投入保持稳定；本期产生汇兑损失1.01亿元，归母口径损失0.72亿元，对当期利润造成一定拖累。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为19.6亿元、21.3亿元、22.2亿元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍。考虑多款游戏全球化拓展增加收入，存量产品长线运营和多款新品集中上线有望带来边际催化，建议保持关注。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

2026年三季报点评：AI布占比高，周期优于行业

国际复材(301526)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入79.95亿元，同比+24.66%，实现归母净利润12.86亿元，同比+371.19%；2026年单Q3实现营业总收入30.31亿元，同比+34.10%，实现归母净利润6.46亿元，同比+1452.60%，受益于电子布量价齐升，业绩高增显著。
    AI电子布空间阔，需求与供给爆发。1）算力需求方面：华为所发布的《智能世界2035》报告中提到，受益于人工智能的高速发展，2035年相较2025年，全社会算力总量将增长10万倍、智能存储需求增长500倍。2）LDK产品需求方面：在AI服务器领域，LDK产品应用于高速计算模块、数据传输接口等关键部位，保障AI服务器的高效运行；在5G通信领域，LDK玻纤布可用于基站天线、高频高速电路板等核心部件，满足5G信号传输的低延迟、高可靠要求；LDK产品需求处于爆发期。3）高端布技术壁垒方面：超薄布、低介电及低膨胀等高端电子布在窑炉/坩埚、纱、织布等各环节均具较强技术壁垒，供给端释放难度大。4）产业周期方面：得益于需求端的高增和供给端的技术壁垒，高端电子布的产业周期与普通电子布相差较大，高端电子布的量价趋势确定性更高。
    产品结构优化，规模效应显著。2026单Q3：1）受益于电子布量价齐升，公司毛利率同比增加17.68个百分点至35.90%。2）受益于规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.92、1.54、0.21个百分点；受汇兑影响，财务费用率同比增加0.54个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加19.11个百分点至21.73%，盈利能力提升显著。
    LDK需求空间阔，持续创新保持优势。聚焦优势领域，强化高端产品，优化产品结构；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，产能扩张贡献业绩弹性。1）产品布局方面，在超高模风电纱、低介电电子玻纤、新能源专用玻纤等细分领域巩固领先优势，低介电二代产品适配5G-A/6G、AI超算服务器性能要求，量价齐升趋势显著。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀等高端特种布，研发布局Q布等下一代产品。3）产能提质和扩建方面，公司定向增发用于高性能基材高频高速电子纤维布项目、F07设备更新及技术改造项目、AI用超低介损电子级Q布中试技术开发项目，项目实施后，公司AI用电子布对公司业绩贡献将更加显著。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.81元、0.82元，对应PE分别为41倍、25倍、25倍。公司产品结构优异，低膨胀、低介电电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

2026年三季报点评：盈利弹性持续释放，出口驱动销量逆势高增

中通客车(000957)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入59.37亿元，同比+4.98%；归母净利润4.02亿元，同比+45.36%；扣非归母净利润3.12亿元，同比+24.77%。分季度看，Q3实现营业收入19.23亿元，同环比+12.18%/-13.82%；归母净利润1.20亿元，同环比+38.43%/-34.71%；扣非归母净利润1.09亿元，同环比+45.66%/-5.35%。
    归母净利润高增，经营端提速明显。前三季度归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系当期确认6704万元土地收储收益等非经常性损益贡献增厚。
    毛利率持续提升，回款质量进一步提升。前三季度公司毛利率17.38%，同比+1.37pp；其中Q3毛利率17.76%，同环比+0.32pp/+1.04pp，毛利率持续改善。前三季度期间费用率11.19%，同比+2.21pp，主要系汇兑损失推升财务费用，对利润释放形成一定拖累；Q3单季期间费用率11.86%，同比+0.62pp，费用率同比增幅较前三季度累计口径明显收窄，费用端整体控制得当。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额16.85亿元，同比+274.85%；销售商品、提供劳务收到的现金68.64亿元，同比+45.33%，经营现金流大幅改善主要得益于销售回款增加，盈利增长的现金保障能力进一步增强。
    Q3销量逆势双位数增长，出口表现亮眼。据公司公告，前三季度公司销售客车11209辆，同比+24.4%，其中销售大中型客车10671辆、同比+26.4%。据中汽协，前三季度行业大中型客车销量8.23万辆、同比-0.8%，公司大中客份额约13.0%、同比提升约2.8pp。分季度看，Q3公司公告销量3609辆、同比+13.8%，其中大中客3394辆、同比+15.7%；同期中汽协行业大中客销量约2.86万辆、同比-7.2%，公司单季份额约11.9%、同比提升约2.4pp，行业负增长背景下，公司销量仍实现双位数增长。出口端，据客车信息网，公司前三季度7米以上大中型客车出口6446辆，同比+28.56%，出口市场份额14.59%；其中9月单月出口736辆、同比+73.18%，市占率16.69%，居行业第二。公司出口高增是本轮销量增长的重要驱动力，在国内需求波动的情况下，海外市场为公司逆势增长提供了关键支撑，随着海外重点市场持续开拓，公司出口竞争力与份额提升趋势有望延续。
    盈利预测与投资建议。公司深耕客车制造领域，技术积累扎实，销量增速持续跑赢行业，出口及盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

2026年三季报点评：出口表现好，盈利能力提升

中国重汽(000951)
    投资要点
    事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收535.0亿元，同比+32.1%，归母净利润14.4亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+42.1%。其中，26Q3营收150.9亿元，同比+5.3%，环比-19.5%，归母净利润4.7亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+28.0%，环比-9.2%。
    量稳利增，盈利能力显著提升。受行业销量同比回落影响，26Q3公司营收同比+5.3%至150.9亿元，增速有所放缓；归母净利润同比+22.8%至4.7亿元，利润增速显著高于收入增速。盈利能力方面，26Q3公司毛利率为8.8%，同环比+1.7/+1.7pp；净利率为4.3%，同环比+0.5/+0.2pp，盈利能力提升，主要受益于出口占比提升以及供应链降本。从费用端看，26Q3销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.4%/1.9%，同比+0.1pp/持平/+0.1pp，环比+0.1pp/+0.1pp/+0.8pp，费用管控整体稳健，研发投入持续加大。
    出口延续高增长，新能源重卡持续放量。1）根据第一商用车网数据，26年1-9月重汽集团批销27.7万台，同比增长23%，市场份额29.8%，同比提升约2.4pp，总销量与出口销量均稳居行业第一；其中9月批销2.83万台，同比逆势增长1%，蝉联月度销冠。2）出口端，目前公司产品畅销150多个国家和地区，连续多年稳居行业出口第一。26H1重汽港股出口10.8万台，同比高增57%；依靠非洲、东南亚、中亚、中东等“一带一路”地区的需求支撑，公司出口依靠产品与渠道优势保持快速增长，我们预计全年出口仍将保持快速增长。3）新能源方面，9月行业新能源重卡终端销量超3.3万辆，同比增长37.3%，1-9月新能源渗透率达38.1%，公司在新能源重卡市场持续发力，份额持续提升。
    控股子公司济南车桥业绩保持较快增长，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽集团重卡销量增长等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q3济南车桥净利润3.6亿元，同比+8.0%；26Q1-3累计净利润14.1亿元，同比增长59.3%，保持较快增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润为20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内销不及预期风险；海外竞争加剧风险；原材料涨价风险。

2026年三季报点评：短期业绩承压，关注后续改善

太极集团(600129)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入71.76亿元，同比下降11.27%，归母净利润0.26亿元，同比下降84.50%，扣非归母净利润-0.35亿元；单三季度实现营业收入20.92亿元，同比下降13.93%，归母净利润-0.62亿元，单季转亏。前三季度，经营活动现金流净额为-2.32亿元，同比下降239.63%，显示在收入承压背景下，费用投放、回款节奏与渠道动销仍对利润和现金流形成明显拖累，当前公司尚处于经营修复的底部阶段。
    核心压力来自工业端重点品种销售回落，但工业毛利率逆势提升，结构优化与降本成效已有体现。前三季度医药工业收入33.87亿元，同比下降15.87%，为整体收入承压的主要来源；其中呼吸系统用药收入同比下降21.32%，主要受急支糖浆、鼻窦炎口服液销售减少影响，抗感染药物同比下降63.75%，主要受益保世灵销售下滑拖累，抗肿瘤及免疫调节用药同比下降45.45%，主要系小金片销售减少所致。不过，公司医药工业板块毛利率提升至46.76%，同比增加3.24个百分点，整体主营业务毛利率提升至28.94%，同比增加0.52pp，反映公司在集采应对、成本控制、生产效率和产品结构优化方面已有阶段性成效。
    中期修复逻辑仍在，关注主品战略、院外渠道和中药资源新业务的持续兑现。公司围绕“4+1”重点领域推进主品战略和学术赋能，上半年OTC渠道收入同比增长2.68%，藿香正气口服液、通天口服液、散列通、鼻窦炎口服液OTC渠道分别增长31%、20%、38%、14%；同时持续推进医院准入、基层覆盖和商业协同，新开发三级医院2,238家、基层诊所覆盖超6.1万家。此外，中药饮片及代煎业务增长较快，上半年中药饮片收入同比增长175.20%、代煎业务增长186.60%，叠加研发管线和循证医学持续推进，公司中期经营抓手仍较为清晰。短期需继续观察核心品种动销恢复、工业收入止跌及经营现金流改善节奏。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.22元、0.47元、0.62元。
    风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3单季扭亏，管线逐步推进

智飞生物(300122)
    投资要点
    事件：智飞生物发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入65.39亿元，同比下降14.46%；实现归母净利润-6.83亿元，同比减亏48.55%；实现扣非归母净利润-6.87亿元，同比减亏49.04%；单Q3实现归母净利润1.25亿元，同比增长117.36%，单季度扭亏。
    业务结构持续优化，自主产品与代谢新品开启增量。报告期内公司持续推进“预防+治疗”双赛道转型，传统代理疫苗业务规模收缩，自主疫苗产品稳步推广；首款代谢治疗产品利拉鲁肽注射液（达舒宸）于6月获批、9月完成首针发货，正式切入减重降糖赛道；存货、应收账款持续压降，短期借款大幅清偿，资产质量与债务结构显著改善，经营现金流保持强劲，前三季度经营现金流净额39.19亿元，同比增长31.28%。
    控费增效落地，费用结构持续优化。2026年前三季度公司实现毛利率24.6%，同比+2.78pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率18.6%/4.2%/3.6%/10.2%，分别同比-2.6pp/+0.4pp/+0.7pp/+1.5pp，公司主动缩减销售开支，亏损幅度持续收窄。
    盈利预测：预计2026-2028年收入分别为80.2、87.4、94.6亿元。
    风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，应收账款坏账风险。

2026年三季报点评：非肿瘤创新药高增，创新管线持续兑现

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    事件：恒瑞医药发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%；单Q3营收89.53亿元，同比增长20.55%，归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%，单季度增速显著提速。
    创新药结构持续优化，非肿瘤板块贡献高弹性。前三季度公司创新药收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入比重提升至64.59%；其中抗肿瘤创新药收入98.65亿元，同比增长3.13%，非肿瘤创新药收入40.06亿元，同比增长75.36%，代谢、自免、血液等领域新品纳入医保后放量拉动增长；仿制药收入76.05亿元，同比下滑16.41%，持续受集采影响，公司资源持续向创新药倾斜。
    研发持续推进。至三季报，Q3合计7项创新成果获批，包含舒地胰岛素、富马酸立康可泮2款1类新药以及5项已上市品种新适应症；同期7项上市申请获受理，HRS-7535（口服GLP-1）糖尿病和减重适应症、瑞普泊肽（GLP-1/GIP）糖尿病适应症NDA获受理；HER3ADC、KRASG12C抑制剂获突破性疗法认定。
    研发投入保持高位，盈利能力稳步改善。2026年前三季度公司实现毛利率86.8%，同比+0.6pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率26.5%/8.4%/-0.5%/22.2%，分别同比-2.7pp/-0.8pp/+1.0pp/+0.9pp，公司持续加大创新研发投入，销售费用率优化，整体盈利水平稳步抬升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.0亿元/105.2亿元/123.8亿元。公司管线梯次丰富，创新动能强劲，BD出海佳绩不断，维持“买入”评级。
    风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。

2026年三季报点评：毛利率驱动Q3扣非降幅收窄，现金流表现亮眼

骆驼股份(601311)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入114.31亿元，同比-5.86%；归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。分季度看，Q3实现营业收入37.89亿元，同比-8.64%/环比-0.04%；归母净利润0.74亿元，同比-14.61%/环比-38.05%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-5.96%/环比-35.81%。
    汇兑与投资损失拖累前三季度利润下滑。前三季度公司归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。利润下降主要因为汇兑损失与创新基金投资损失，同时去年确认债务重组收益，形成较高利润基数。2026年前三季度，公司期间费用率为9.65%，同比+1.11pp。其中，财务费用率为0.91%，同比+0.84pp，是费用端最主要的拖累。同期投资收益为－0.53亿元，去年同期为1.41亿元，同比-137.38%，由去年同期盈利转为亏损，进一步放大利润降幅。后续若汇兑损失及投资损失减弱，利润有望得到一定修复。
    Q3毛利率同比改善，是扣非归母降幅收窄的核心支撑。Q3营业收入为37.89亿元，同比-8.64%；扣非归母净利润为0.70亿元，同比-5.96%，降幅较上半年的同比-31.93%收窄25.97pp。Q3营业成本为32.16亿元，同比-11.41%，成本降幅高于收入降幅，使综合毛利率达到15.13%，同比+2.66pp。总体来看，Q3扣非归母净利润同比趋稳和毛利率改善，表明利润继续大幅下滑的压力有所缓和，若后续收入降幅收窄、毛利率保持稳定，公司利润有望逐步修复弹性。
    经营现金流显著修复，资本开支抬升投资现金流出。前三季度经营现金流净额为6.36亿元，同比+139.23%；其中，Q3单季度经营现金流净额为7.19亿元，同比+400.47%。改善主要来自采购支出收缩：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为111.20亿元，同比-5.44%；购买商品、接受劳务支付的现金为86.67亿元，同比-10.01%。与此同时，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.65亿元，同比+45.97%。当前传统铅酸产能已近饱和，资本开支重点布局低压锂电新赛道与产线智能化升级，随着项目逐步投产，将推动产品结构优化与生产效率提升，夯实中长期盈利韧性。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.34/7.36/8.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.72元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司。考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026年20倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：低压电池需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2026年三季报点评：燃机订单进入兑现期，FTAI机头关键测试里程碑完成

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    Q3业绩提速，燃机小批量交付。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入119.74亿元（同比+14.91%），归母净利润18.87亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润18.07亿元（同比+1.36%）。单季度看，Q3实现营业收入43.28亿元（同比+22.97%，环比-0.6%），归母净利润6.91亿元（同比+21.88%，环比+13.7%），扣非归母净利润6.66亿元（同比+20.9%）。Q3毛利率32.79%、同比+3.27个百分点、环比+3.81个百分点。Q3燃机仅小批量交付，增量主要来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。
    合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债70.51亿元，较年初增加51.10亿元（+263.3%），单Q3增加49.92亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存货升至86.04亿元（年初61.68亿元），预付与备货同步跟进，指向机头及核心部件提前锁货。
    机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司FTAI机头关键测试里程碑已完成，公司、OEM与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意，后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027年底燃机产能规划不低于3GW，烟台25MW产线、牟平一体化配套产线已落地，并于2026Q4起承接2028年交付产能；价格端，公司跟随GE、西门子、索拉等主机厂顺价，单MW约130-140万美元，单MW盈利有支撑。此外，中东约5-6亿元压缩设备已于10月14日现场验收，收入确认顺延至Q4，有望贡献短期业绩弹性。
    盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC电力赛道的代表公司豪迈科技/纽威股份/应流股份/长源东谷作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为25/19/14倍。预计公司2026-2028归母净利润为35.97/64.71/87.48亿元，对应PE为26/14/11倍。给予2027年25倍PE，对应目标价158.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。

2026年三季报点评：Q3盈利边际修复，亿立舒全球化持续推进

亿帆医药(002019)
    投资要点
    事件：亿帆医药发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入37.22亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润2.97亿元，同比下降23.42%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降7.33%；单Q3盈利边际修复，归母净利润0.92亿元，同比增长9.29%。
    核心资产海外持续拓展，商业化稳步爬坡：前三季度公司医药自有产品（含进口）稳步推进，核心创新药亿立舒（艾贝格司亭α）全球化布局持续落地，目前已在40个国家和地区获准上市销售；国内新增生产场地获FDA批准，海外供货保障能力进一步增强。
    管线多点推进，大分子、小分子、合成生物并行布局：至三季报，公司F-652（IL-22）急性移植物抗宿主病（aGVHD）II期临床试验完成首例入组；IL-15超级激动剂N-3C01开展中澳同步I/II期国际多中心临床。
    毛利率小幅承压，费用结构优化对冲盈利压力。2026年前三季度公司实现毛利率47.32%，同比-0.5pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率19.46%/8.93%/1.59%/5.75%，分别同比-3.77pp/+1.68pp/+0.71pp/+0.86pp，综上，公司实现净利率7.98%，同比-1.91pp。
    盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.5亿元/5.4亿元/6.1亿元。
    风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险；担保代偿风险；资产减值风险等。

2026年三季报点评：利润加速修复，全渠道战略初显成效

三诺生物(300298)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营收38.4亿元（+11.2%），归母净利润3.7亿元（+76.1%），扣非归母净利润3.5亿元（+94.9%）。
    全球化进程加速，线上+线下全渠道战略初显成效。公司业务已覆盖业务全球约187个国家和地区，拥有超2500万用户。公司已陆续在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度和泰国等国家设立分子公司，建立本地化运营团队，开拓东南亚、非洲中东等市场。境外子公司PTS和Trividia的产品覆盖超5.5万家零售药店，重点发力欧美市场，并通过投标等模式开拓墨西哥、非洲地区业务。同时，跨境电商业务通过自建网站和第三方线上平台（eBay、Amazon、AliExpress等）设立店铺的模式开展，已在欧洲、北美、东南亚等18个国家拥有了合作海外仓，实现物流本地化。
    深度布局AI战略，糖尿病管理数智化升级。2025年10月，公司正式推出AI健康管家“小诺智能体”，通过整合患者的居家监测、生活行为、健康档案等多维数据，为用户输出定制化控糖方案。2026年8月，搭载小诺智能体的血糖仪i6上市，开售首周周期GMV突破2000万元，稳居全网CGM新品销售榜首，已有超28万用户体验过小诺智能体AI血糖管理，全网曝光量超8000万次。
    盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别51/57/63亿元，对应PE为25/20/17倍。
    风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

2026三季报点评：醋类主业增长提速，费用增加压制Q3利润

恒顺醋业(600305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+17.9%。其中26Q3实现营业收入5.3亿元，同比+6.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比-7.2%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+18.3%。
    醋类主业增长提速，线上保持较快增长，品类与区域有所分化。分产品看，前三季度醋、酒、酱系列收入分别为11.7、2.4、1.4亿元，同比分别+11.2%、+1.2%、+2.8%，醋类贡献主要增量；26Q3分别实现收入3.7、0.9、0.5亿元，同比分别+16.9%、+0.9%、-13.8%，醋类增长提速，酱类则有所回落。分渠道看，前三季度线上收入同比+21.0%至2.7亿元，线下收入同比+5.9%至14.7亿元；其中26Q3线上、线下收入同比分别+19.3%、+2.8%，线上继续快于线下。分战区看，26Q3西南战区表现突出，收入同比+20.0%；北部/苏北/中部战区收入同比分别+9.6%/+8.8%+9.0%；苏南战区同比-1.9%，传统核心区域仍有改善空间。
    26Q3毛利率回升，费用及税率上行制约报表利润。前三季度毛利率同比-0.8pp至36.5%，其中26Q3同比+2.7pp至37.4%，高毛利醋类产品收入占比提升或有助于结构改善。费用方面，26Q3销售费用率同比+2.8pp至20.0%，管理费用率同比+0.5pp至5.4%，销售投入增加抵消了部分毛利修复。26Q3所得税率同比+2.4pp至28.4%，进一步影响利润转化；同时，非经常性收益同比去年同期减少566.6万元，导致归母与扣非利润增速分化。综合来看，26Q3净利率同比-0.7pp至5.4%，扣非归母净利率同比+7.7pp至4.1%。
    内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE分别为46倍、42倍、39倍，维持“持有”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

2026年三季报点评：轨交建材双核共振，海外市场高增可期

长青科技(001324)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度实现营业总收入3.57亿元(+6.31%)，归母净利润0.30亿元(-19.31%)；2026单Q3实现营业总收入1.09亿元(+3.13%)，归母净利润6.08百万元，同比扭亏为盈，业绩同比改善。
    轨交行业向好，建材行业承压。1）轨交行业：2026年我国轨道交通装备市场规模将达到4537亿元，2022-2026年的年均复合增长率（CAGR）预计为6.93%，行业进入稳增量、强国产、智能化高质量发展阶段，新造车辆配套加存量维保双轮驱动，整体稳健增长。2）建材行业：2026年前三季度，中国商品房销售面积累计同比下降13.20%，国内建筑装饰材料行业整体呈现总量承压、结构复苏、存量驱动、品质升级的发展态势。
    费用率同比减少，盈利能力改善。2026年单Q3：1）毛利率，受上游铝材等原材料价格上涨影响，成本端阶段承压，公司销售毛利率同比下降0.12个百分点至23.67%。2）费用端，销售费用率、管理费用率分别同比下降2.41、3.02个百分点，主因系公司终止2024年员工持股计划冲回累计确认的股份支付的成本费用；受汇兑损益影响，财务费用率同比增加1.02个百分点至1.24%。3）综上影响，费用率同比下降6.12个百分点，销售净利率同比提升5.61个百分点，盈利能力改善。
    两大业务双轮驱动，海外突破空间广阔。公司作为国内“三明治”轻量化复合材料领域的先行者，在轨道交通领域和建筑装饰领域具备较好品牌形象，突出的产品力和优质的渠道力有助于公司持续拓展市场空间，海外市场的突破尤其值得重视。1）轨道交通领域，服务于中国中车、阿尔斯通等全球主要轨道交通车辆制造商，产品用于和谐号、复兴号、TGV列车等国内外数十种动车车型的制造，产品力、品牌力竞争优势突出。2）建筑装饰领域，服务于中国建筑、江河集团、迅达电梯等国内外知名企业，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、国家图书馆、华为杭州研发中心、伦敦火车站等众多标志性项目，在业界具备良好的口碑与品牌形象。3）海外市场开拓方面，公司生产研发人员中，2人持有EAE欧洲粘接工程师证书，8人持有EAS欧洲粘接技师证书，66人持有BAB欧洲粘接操作员证书，专业资质人员的数量逐步成为公司开拓海外市场的核心竞争力；2026年，成立子公司法国泰森特股份有限公司，国际化布局迈入新阶段。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为0.33元、0.52元、0.69元，对应PE分别为57倍、36倍、27倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性。
    风险提示：基建投入或不及预期风险；贸易摩擦风险；市场或不及预期风险。

2026年三季报点评：公司经营韧性强，全球化布局助力中长期成长

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3实现营收341.2亿元，同比+2.5%；归母净利润60.1亿元，同比-15.0%；扣非归母净利润58.8亿元，同比-15.1%。其中，26Q3单季实现营收121.5亿元，同比+2.5%、环比+5.1%；归母净利润20.4亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润20.0亿元，同比-9.7%。
    收入保持稳健增长，汇兑扰动压制表观利润。26Q1-Q3公司毛利率38.6%，同比+1.2pp，盈利能力稳步提升；其中26Q3单季毛利率38.0%，同比+0.1pp、环比-2.1pp，主要系地缘政治因素导致海运费涨价影响所致。26Q3单季净利率16.8%，同比-2.3pp，主要系汇兑波动影响（Q3汇兑损失2.6亿元，同比增加1.4亿元）。2026Q1-Q3汇兑损失10.7亿元，同期汇兑收益4.8亿元，剔除汇兑影响后，26Q1-Q3利润总额约81.9亿元，同比+1.2%，公司经营保持稳健。
    高附加值产品占比持续提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。26Q3研发费用5.9亿元，同比+16.0%，研发费用率4.9%，同比+0.6pp，公司研发投入持续加大，助力产品结构持续改善，提升公司整体竞争力。
    全球化产能布局持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，美国二期工厂产能持续恢复释放，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好拓展海外市场，公司全球汽玻市场份额有望稳步提升。26Q3公司经营性现金流净额37.1亿元，资本开支15.9亿元、同比-5.3%，整体经营质量保持稳健。
    盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.40/3.96/4.56元，归母净利润CAGR为8.50%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球化不及预期风险；原材料及海运费涨价风险；汇率波动风险。

IP全链路变现提速，AI/XR科技赋能打开第二成长曲线

上海电影(601595)
    投资要点
    投资逻辑：1）公司由传统院线龙头升级为“院线基本盘+IP运营+AI/XR赋能”复合平台，2023年并表上影元、2025年持股升至70%，增长由对电影大盘的单一依赖切换为“票房现金流+IP长尾收益”双引擎；2）上影元已跑通IP全链路闭环，2026H1IP授权收入9,972.7万元、同比+148.9%，高毛利、轻资产、可复制，是估值重塑的关键支点；3）AI/XR赋能内容提效与“第二放映空间”，叠加“一院一品”再造院线场景，三者协同共振。
    上影元已初步跑通IP全链路闭环，高毛利第二曲线加速兑现。公司获上影集团与上美影联合授权60部作品商业运营权（10年+优先续约10年），形成“上美影30+动漫IP＋上影集团30+真人电影IP”双授权池；2025年上影元营收2.8亿元、净利润1.1亿元，同比分别+203.5%、+309.7%，2026H1IP授权收入（知识产权转授权及影视片制作）9,972.7万元、同比+148.9%，知识产权转授权毛利率长期维持84%-91%。变现端已形成商品及营销授权、文创、联名零售、游戏联动、线下沉浸五类路径，以《浪浪山小妖怪》为例，内地票房17.19亿元、衍生品销售2.5亿元、终端GMV超25亿元。
    AI、XR系统性嵌入内容创作与线下体验，“第二放映空间”打开长期成长空间。公司已形成“IP资源＋技术伙伴＋产业平台＋资本协同”框架：AI端联合即梦AI内测Seedance2.5、携手火山引擎打造AIGC短片，并与智象未来共建AIGC影视联合实验室，纯AIGC宣传片从脚本到成片约15天、部分项目制作周期缩短近半、成本压缩近七成；XR端《浪浪山小妖怪：幻境奇旅》布局全国100+场馆、体验人次超3.6万，《妖你同行XR》落地24个省市、超60家商业综合体，2026年与歌尔创客合作落地《大闹天宫》XR沉浸式体验展。
    “一院一品”推动院线主业非票增长与场景入口再造。院线由标准化放映终端转向“内容＋场景＋消费”复合入口：联和院线2025年末拥有849家加盟影院、5415块银幕，票房41.5亿元、全国第4、市占率8.0%，2026H1市占率同比提升0.36个百分点；直营端上海影城SHO2026H1成为全国单影院票房第一，SFC美罗城影院非票收入占比超30%。2025年商品收入0.8亿元、同比+26.0%，毛利率约47.5%，显著高于放映业务，非票成为利润结构优化来源。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.7/1.4/1.9亿元，对应PE为182/89/68倍。考虑到公司拥有《大闹天宫》《葫芦兄弟》《中国奇谭》《浪浪山小妖怪》等经典国漫IP、上影元IP商业化加速，以及AI/XR科技赋能打开长期成长空间，建议积极关注。
    风险提示：行业监管政策变化风险、全国电影票房大盘恢复不及预期风险、IP内容开发与商业化不及预期风险、非票业务拓展不及预期风险、新业务与产融投资落地不及预期风险等。

数字展示基本盘筑底，3D空间数据与物理AI打开第二成长曲线

风语筑(603466)
    投资要点
    投资逻辑：1）公司是国内数字展示行业龙头，2026H1实现营业收入7.7亿元，实现归母净利润9371.7万元（yoy+452.8%），Q3单季业绩出现波动，主要受到交付与减值影响；2）二十年空间数字化项目沉淀形成“真实世界、多场景、带物理属性”的三维空间数据资产，卡位物理AI与具身智能训练的“数据荒”环节，是可训练、可仿真的稀缺数据要素；3）公司以参股松应科技、控股合资风应科技、共建国家级中试基地场景的方式形成“数据—仿真—场景”闭环，物理AI与具身智能第二成长曲线已进入落地验证期。
    数字展示主业盈利阶段性改善，但修复节奏在Q3出现反复。2026H1公司营业收入7.7亿元、与上年同期基本持平，归母净利润9371.7万元、同比增长452.8%，扣非归母净利润6821.2万元、同比增长858.2%；Q3单季营业收入2.5亿元、同比下降54.9%，归母净利润-0.25亿元，主要受完工项目减少与单季计提资产减值0.53亿元影响。前三季度营业收入10.2亿元、同比下降23.5%，归母净利润0.68亿元、同比增长29.7%，但扣非归母净利润仅0.15亿元、同比下降59.0%，扣非口径下主业仍处磨底。H1利润弹性主要来自AI在数字创意与生成式3D环节落地带动人工成本下降、信用减值压力缓释，以及长账龄应收通过两批债务重组加快回收（预计合计增加2026年利润总额3922.9万元）；基本盘方面，截至2025年末在手订单38.0亿元，2025年文化及品牌数字化体验空间收入占比升至80.4%。
    二十年空间数字化沉淀形成稀缺三维空间数据资产，卡位物理AI训练的数据要素环节。公司项目制业务在交付中持续产生空间采集、三维建模、数字孪生与内容生产数据，这类“真实世界、多场景、带物理属性”的数据与仿真场景，正是物理AI与具身智能规模化训练所缺的要素，公司由此具备从“空间营造”向“空间数据与仿真训练基础设施”延伸的资产基础。能力上，公司具备空间采集、三维重建与数字孪生能力，已在深圳市规划和自然资源局国土空间智慧治理实验室等项目落地；2025年以来与字节跳动旗下即梦AI合作，即梦AI作为独家AIGC技术支持方参与其非遗数字化与新文旅业务。需求端，据《科技日报》等公开报道，全球研发端高质量具身智能数据需求约120万小时，而训练高质量具身大模型需千万至上亿小时数据；公司所处的展陈、文旅与城市公共空间场景，天然适配具身智能的实训、数据采集与场景验证。
    物理AI与具身智能布局从参股走向共建，第二成长曲线进入落地验证期。公司以“投资+合资+场景共建”切入产业链关键环节，形成“数据—仿真—场景”闭环：2026年6月董事会审议通过以自有资金不超过2,000万元投资松应科技（自研ORCA OS物理AI操作系统），并在其2026年8月A轮/A1轮融资中作为产业投资方跟投；2026年7月与松应科技合资设立上海风应科技（持股70%），聚焦物理仿真引擎、Sim2Real仿真训练及空间合成数据生成。场景侧已有可观测验证：杭州市具身智能展示与应用推广中心为国家人工智能应用中试基地（具身智能）配套项目，已汇聚87个品牌、136台机器人，落地33个职业技能训练场景，公司并与宇树科技等共建；目前已形成“研究院—参股平台—控股合资—场景载体—产业生态”的完整链条。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2/1.6/1.9亿元，对应PE为61/48/39倍。考虑到公司作为国内数字展示行业龙头，盈利正在逐步修复，业务模式由项目建设向长效运营延伸有助于提升现金流质量，同时依托二十年空间数据资产卡位物理AI仿真与具身智能训练基础设施、有望打开第二增长曲线，建议积极关注。
    风险提示：应收账款回收及信用减值风险、利润与现金流修复不同步风险、物理AI及第二成长曲线商业化不及预期、行业竞争加剧风险、宏观经济与地方财政波动风险、技术迭代与内容合规风险等。

2026年三季报点评：液压件收入延续高增，破碎锤重回增长通道

艾迪精密(603638)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收33.25亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长37.71%；实现扣非归母净利润4.17亿元，同比增长43.38%。2026Q3单季度来看，实现营收10.63亿元，同比增长31.95%、环比下降2.8%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长18.72%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长20.46%。单季利润增速较上半年有所回落，一方面源于去年同期高基数（2025Q3收入同比增长23.6%、归母净利润同比增长29.7%，而2025Q2归母同比为下降3.0%）；另一方面Q3单季毛利率同比回落2.38%、前三季度信用减值损失1960.8万元（同比多计约1536万元），对利润形成拖累。
    液压件延续高增，破碎锤重回增长通道。2026年前三季度高端液压件收入占比约70%，同比增长52.2%，仍是核心增长引擎，主要系主机厂渗透率提升、国产替代推进，以及控股子公司艾崎精密（与川崎重工合资）并表贡献；液压破碎锤收入占比约25%，同比增长23.4%，已由2025年全年-7.7%的承压状态转为较快增长，主要受矿山开采及大型锤、隧道锤需求拉动；其他业务占比约5%，整体变化不大。行业层面，2026年1-9月挖掘机销量21万台、同比增长23.1%，公司收入增速显著跑赢行业。
    综合毛利率基本持平、单季同比回落；费用率延续下行，净利率小幅提升。2026年前三季度综合毛利率28.53%，同比基本持平；净利率13.81%，同比提升0.28pp；期间费用率11.29%，同比下降1.28pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.40%、3.39%、4.38%、1.12%，分别同比下降0.35、0.34、0.06、0.53pp。单2026Q3综合毛利率28.25%，同比下降2.38pp、环比下降1.64pp，主要受去年同期高基数影响（2025Q3毛利率30.63%为全年单季高点）；单季净利率12.81%，同比下降1.29pp，但期间费用率降至12.22%（同比下降1.21pp），部分对冲了毛利率压力。
    传统主业国产替代与全球化共振，新业务由投入期转入放量期。1）液压件：马达在大挖及外资品牌客户实现突破，泵阀依托川崎合资（艾崎精密）加速份额提升；泰国工厂一期（3万台液压属具、达产年产值4亿元）2025年10月已投产，二期（8万个液压件、达产年产值6亿元）2026年8月底具备投产条件，叠加德国工厂作为欧洲基地；2026上半年海外收入3.9亿元、同比+59.1%，海外头部客户已成为第一大海外客户。2）破碎锤：大型锤金额占比维持65%-70%，超大锤、隧道锤推广见效，凿岩机完成研发测试填补空白。3）新业务：2026上半年刀具对外收入0.4亿元（同比增长98.3%）、机器人0.3亿元（本体占72.3%）、精密传动收入同比增长43.5%（滚柱丝杠40多款批量供货），储能承接内蒙古200MW/800MWh项目、配套设备价值量超4亿元。公司提出2029年营收100亿元目标（其中挖机液压件60亿元），较2025年32亿元仍有较大空间。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.50、7.11、9.02亿元，对应PE分别为28、22、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

深耕汽车内饰市场，射频+柔性传感打造第二增长极

旷达科技(002516)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司深耕交通内饰材料合计内饰件生产；26H1公司实现营业收入12.13亿元，同比+13.82%，实现归母净利润1.12亿元，同比+45.85%；汽车主业稳健增长；2）射频前端芯片国产替代方兴未艾，公司参股公司芯投微拥有多项TC-SAW、TF-SAW和WLP开发专利，月产能达到上亿颗量级；3）公司打造柔性传感新材料平台，以智能交互表面技术贯通智能座舱+具身智能产业；其中面向具身智能的第一代柔性皮肤织物产品已向国内头部具身机器人企业定向设计开发并小批量交付，第二代产品正围绕多模态传感功能集成方向推进研发。
    汽车内饰市场智能化升级，持续开拓头部客户。2025年新能源汽车产量1662.60万辆，同比+29.01%；新能源智能座舱新车标配率达91.6%，汽车内饰市场向智能化发展。公司核心业务聚焦汽车内饰领域，产品矩阵覆盖内饰材料全产业链，深度绑定国内头部车企，进入国际知名品牌供应链，2026H1公司汽车用品产品收入11.44亿元，同比+15.76%；持续受益于汽车内饰智能化升级趋势。
    布局射频滤波器，国产替代方兴未艾。2025年全球滤波器市场规模达到约428.7亿美元，同比+9.2%；高端市场主要由国外厂商包括村田、Skyworks、Qorvo、博通等垄断。公司参股子公司芯投微拥有日本+国内双研发基地和制造基地，技术覆盖TC-SAW、TF-SAW和WLP，采用IDM全产业链垂直整合模式；2026H1营收5419.66万元，同比+25.43%，国内工厂滤波器月产能已达到亿颗量级。高端产品良率达行业先进水平，规模化量产在即。同时依托内部工艺同源、技术复用基础，布局薄膜铌酸锂光调制器项目，抢占光电芯片发展先机，未来市场空间可观。
    打造柔性传感新材料平台，以智能交互表面技术贯通智能座舱+具身智能。公司布局柔性传感材料业务，聚焦汽车智能座舱、具身智能皮肤两大应用。公司推出第一代具身智能机器人柔性织物皮肤系统解决方案，已向国内头部具身机器人小批量交付，第二代产品围绕多模态传感功能集成推进研发。公司参与具身智能投资基金，深化与产业链头部企业合作。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为2.32/2.84/3.41亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.23元，对应PE分别为33/27/23倍。考虑到公司在汽车面料行业深耕多年，具有一定的行业地位和技术优势，依托国资深度赋能，“大交通+大智能”战略成果显现，参股公司芯投微布局滤波器和光电芯片领域，同时向具身智能领域拓宽产品应用场景，具备发展潜力，给予公司2026年44倍PE，对应目标价7.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、技术突破不及预期、客户开拓不及预期等风险。

新增产能助力成长，巩固煤制烯烃龙头优势

宝丰能源(600989)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司是国内煤制烯烃龙头企业，依托宁东能源基地一体化布局，构建核心成本优势；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目持续推进，未来增量清晰；2）2026年以来聚烯烃价格步入上行期，截至10月13日聚乙烯、聚丙烯期货价格分别为8865元/吨、9351元/吨，分别较年初上涨37.46%、47.73%，公司作为行业龙头，将充分受益于产品价格上涨带来的盈利弹性；3）公司布局宁东、鄂尔多斯两大能源化工金三角核心区域，坐拥丰富煤炭资源，整体核定年产能达910万吨，原料供给稳定充足，构筑煤制烯烃原料成本优势。
    聚烯烃需求稳健增长，价格维持高位运行。近年来随着国内炼化一体化、煤制烯烃、轻烃裂解多元原料路线落地，国内聚烯烃供给能力实现持续提升，对外依存度从2021年的25.6%降至2025年的14.81%。同时在国家提振消费、扩大内需政策推动下，聚烯烃需求保持稳健增长。2024年全球包装薄膜市场规模为1293.69亿美元，2029年其规模预计将增长到1742.85亿美元。2026年初以来中东地缘冲突持续发酵，在油价中枢维持高位的背景下，煤制烯烃相对油制、轻烃工艺的成本优势进一步扩大，行业开工率与盈利水平有望持续改善，公司作为煤制烯烃龙头企业将显著受益。
    煤制烯烃龙头全产业链布局，产能规模行业领先。公司成立于2005年，背靠宁东能源基地，是国内煤制烯烃行业龙头企业，聚烯烃产能规模位居国内前列。依托煤炭资源优势，公司构建了从煤炭开采到精细化工产品加工的一体化全产业链，核心产品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。经过多年发展，随着内蒙古项目投产，公司聚烯烃总产能520万吨/年，随着内蒙基地放量，以及宁东四期项目推进，产销规模有望持续扩大。
    焦炭需求保持韧性，公司依托煤炭资源凸显竞争优势。公司具有焦炭产能700万吨，业务规模保持稳健，近年来焦炭业务毛利率处于较好水平，2026H1又进一步提升至36.02%。核心竞争力源于自有煤炭资源支撑，公司布局四座煤矿，核定总产能910万吨，三座矿井已投产形成稳定原料保障，充分发挥上下游协同效应。在建丁家梁煤矿建成后将继续提高煤炭自给水平，强化成本优势，增强全产业链经营韧性与抗周期能力。
    盈利预测与投资建议。公司为国内煤制烯烃行业龙头，依托宁东能源基地构建了从煤炭开采到精细化工的一体化产业链，在成本控制、产能规模与产品质量方面均具备显著竞争优势。随着内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，公司2025年进入产能集中释放期，聚烯烃产能大幅扩张带动业绩实现高速增长。2026年伴随油价上行，聚烯烃价差走阔，公司业绩有望显著提升。同时地缘冲动对全球炼厂开工造成深远影响，聚烯烃市场仍有望维持偏紧格局，2027-2028年公司有望步入规模扩张后的稳健常态，盈利底盘扎实且仍保持正增长，现金流支撑强。估值随业绩增长持续消化，中长期盈利稳定性突出，当前估值具备较强安全边际。综合以上，预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%，给予2026年13倍PE，目标价28.86元，维持“买入”评级。

三季度扣非高增22%，盈利韧性持续兑现

宇通客车(600066)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
    扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。
    总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量87076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。
    海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。

“软磁材料专家”厚积薄发，芯片电感开启成长新周期

铂科新材(300811)
    投资要点
    推荐逻辑：1、AI需求持续爆发，GPU、ASIC等高算力芯片功耗及供电电流持续提升，带动全球AI芯片电感市场规模预计由2025年的58亿元增长至2030年的269亿元，2025-2030年CAGR约36.00%，行业爆发式增长。2、铂科新材是全球领先的金属软磁粉芯和AI芯片电感提供商，已形成“合金软磁粉末—合金软磁粉芯—AI芯片电感”的垂直一体化布局。2025年公司合金软磁粉芯收入为12.89亿元，全球市场份额约27.10%、细分龙头地位稳固；芯片电感受益于AI产业趋势和产能逐渐爬坡，芯片电感板块实现爆发式增长，收入占比稳步提升，成为公司核心的增长极。3、在芯片电感行业爆发式增长的背景下，公司依托深厚的技术积淀，良好的客户卡位，快速的产能释放，尽享发展红利。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速约43.9%，业绩爆发式增长。
    行业情况：多元应用支撑需求，AI供电驱动升级。1、咨询机构预测，在AI算力、汽车和新能源等拉动下，全球合金软磁粉芯市场规模预计由2025年的48亿元增长至2030年的98亿元，2025-2030年复合增速约15.50%；其中AI算力基础设施CAGR为39.50%，是增速最快的下游应用领域。2、芯片电感作为芯片前端DC-DC电源模块的核心磁性器件，承担储能、滤波及抑制纹波等功能，GPU、ASIC、光模块和ddr等功耗持续攀升的拉动下，灼识咨询预计全球AI芯片电感市场由2025年的58亿元增至2030年的269亿元，CAGR约36.00%。3、2025年全球前五大芯片电感供应商合计份额约72.50%，铂科约7.60%份额排名第五。当前芯片电感正由传统分立式产品向模块式、TLVR及多相耦合方案拓展，在技术升级的背景下，中国细分龙头企业有望获得更大份额。
    公司优势：材料器件深度协同，客户产能共同筑垒。1、公司是国内少数实现“合金软磁粉末—磁粉芯—芯片电感”垂直一体化布局，其中粉芯业务稳健增长，全球龙头地位巩固，AI芯片电感量价齐升，成长弹性加速释放。2、公司芯片电感与海外深度客户协同开发，较长的开发与认证周期有助于形成稳定的客户合作关系。2023-2025年公司海外收入占比由9.20%提升至18.10%，2026Q1进一步升至22.00%，全球客户覆盖持续深化。3、产能端，公司形成“惠州+河源+惠东+泰国”多基地布局，芯片电感产能布局领先于国内同行，先发优势明确。
    盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.34亿元、9.04亿元和12.47亿元，对应EPS分别为1.55元、2.22元和3.06元，对应2026-2028年动态PE分别为46倍、32倍和24倍。伴随着AI芯片电感极大的成长爆发力，公司有望充分受益。
    风险提示：AI算力需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品导入不及预期风险，新增产能建设及海外经营风险。

AI浪潮带动需求爆发，国产DRAM龙头乘势而起

长鑫科技(688825)
    投资要点
    投资逻辑：1、AI算力建设浪潮带动服务器DRAM需求端爆发式增长，供给端新产能扩产周期较长，HBM及高容量服务器产品占用晶圆资源，行业供给弹性有限。需求爆发叠加供给刚性，存储价格端持续上行，DRAM迎来超级成长周期。2、长鑫科技是国产DRAM龙头，公司2025Q4按销售额统计的全球DRAM市场份额达到7.67%，位居全球第四、中国第一，将充分受益于本轮存储大周期。公司2026H1实现营业收入1503.10亿元，归母净利润776.05亿元，业绩实现爆发式增长。3、展望未来，公司上市募资积极扩产，并推动高代际产品迭代，逐步缩小与海外龙头的制程差距，通过积极布局中高端产品抢占国内市场，国产替代空间广阔，长期成长路径清晰。
    行业情况：AI浪潮拉动DRAM需求大爆发，长鑫份额有望持续提升。1、AI服务器需求增长带动DRAM市场扩容。Omdia预计全球DRAM市场规模将由2025年的1505亿美元增长至2030年的5710亿美元，2025-2030年复合增速约30.56%；同期服务器DRAM需求占比预计由约50.00%提升至71.00%，成为行业需求增长的核心来源。2、高壁垒铸就寡头垄断格局，长鑫份额有望持续提升。2026Q1三星、SK海力士、美光合计占全球DRAM销售额合计90%，呈现出显著的寡头竞争格局。由于扩产较慢叠加晶圆及先进工艺资源向HBM和高容量服务器产品倾斜，标准型DRAM供给受到结构性约束，供需处在较为紧张的态势。3、国内需求规模庞大，国产替代空间广阔。2024年中国DRAM市场规模约250亿美元，占全球市场超过四分之一，但本土品牌产品自给率仍较低；伴随着长鑫的全面崛起，国产替代趋势明确。
    公司优势：技术迭代与产品升级协同，规模制造支撑商业化。1、持续研发投入支撑工艺平台迭代。公司采取跳代研发策略，已完成从第一代至第四代工艺技术平台的量产及升级，第五代平台处于客户认证阶段。2023-2026H1研发投入累计约274.65亿元，形成持续的技术和产品储备。2、高代际产品覆盖主要应用市场。公司已形成DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6等高代际产品体系，以及RDIMM、MRDIMM等多类型服务器模组，覆盖移动设备、服务器和个人电脑等市场，并持续向高容量、高性能规格延伸。3、公司拥有三座12英寸DRAM晶圆厂，自主掌握芯片设计、晶圆制造及晶圆测试等核心前道环节，并已进入头部终端客户供应链。随着产线利用率提升、产品单位成本下降，规模效应持续释放。
    盈利预测：预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为1916亿元、3319亿元和4299亿元，对应PE分别为20倍、12倍、9倍。长鑫科技是国产DRAM龙头，将充分受益于本轮存储大周期。
    风险提示：DRAM价格大幅波动风险；AI及服务器需求不及预期风险；技术研发及客户认证不及预期风险；产能扩张与折旧压力风险。

2026年中报点评：利润短期承压，低压锂电销量高增

骆驼股份(601311)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，上半年实现营业收入76.42亿元，同比-4.42%，归母净利润2.79亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-31.93%。分季度看，Q2实现营业收入37.90亿元，同比-1.77%/环比-1.60%，归母净利润1.20亿元，同比-59.25%/环比-24.53%，扣非归母净利润1.09亿元，同比-45.18%/环比-34.35%。
    汇兑与投资损失拖累利润下滑。上半年公司归母净利润2.79亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-31.93%，净利润波动幅度较大，主要源自上半年汇兑损失约5238万元以及创新基金投资损失约5251万元，同时叠加去年同期债务重组收益高基数，导致利润同比下降明显。26年H1，期间费用率9.39%、同比+1.01pp，主要也是受汇兑损失影响；经营现金流净额-0.83亿元（去年同期+1.22亿元），主要因为销售回款减少。
    铅酸总量承压、结构升级托底毛利率，低压锂电高速放量。上半年铅酸电池销售1799万KVAH，同比-6.12%，量降主要是因为上半年乘用车总量走弱、电动化替代持续加深，从结构上看，主机配套市场中，AGM启停电池销量同比+6.71%，维护替换市场中，EFB/AGM电池销量同比+30%，把铅酸电池毛利率托至18.92%，同比+0.53pp，高端产品占比提高对毛利率的提升带来促进作用。上半年，低压锂电销售43万KWH，同比+86.91%，产量53万KWH，同比+110.01%。26年H1，低压锂电实现18个定点量产、新获36个定点（12V29个、24V7个），一条新的软包电芯和PACK产线预计年底投产。未来随着低压锂电定点量产交付与产能爬坡，有望持续对冲铅酸电池总量承压，推动公司长期盈利能力向好。
    海外市场短期承压，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间。上半年海外整体销量同比-18.27%，主要是受美国关税壁垒、中东反倾销税及地缘冲突压制，但马来西亚、印尼销量分别约+30%/+60%，欧洲奔驰、宝马定点项目量产，新获5个海外车企定点，新增客户21个、覆盖8个新国家。新赛道方面，钠电以抢占下一代低压电池标准为目标，12V/24V产品部分小批量交付并获欧洲车企预研样件项目；数据能源完成内蒙古某智算中心项目交付及其他订单13个。随着海外新兴市场与豪华客户定点的持续放量，有望逐步对冲欧美贸易壁垒压制，叠加钠电标准卡位与数据能源订单落地，公司新的成长曲线正在成型，长期成长空间值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.47/8.69/9.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.74/0.81元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司，考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026年15倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

为易缆微第二股东，布局硬科技，继续深化新增长曲线战略布局

安孚科技(603031)
    投资要点
    事件：9月8日，公司对苏州易缆微半导体技术有限公司的持股股权从5月25日的8.51%变更为20.71%，成为第二大股东。公司管理层一直致力于通过并购，投资优质资产，并对标的资产整合赋能等方式提升上市公司资产质量，积极提升股东权益。对易缆微股权比例持续提升，逐步落实，进入光芯片领域。
    参股易缆微，持股比例持续提升，已成为第二大股东。苏州易缆微半导体于2021年创建，创始人陈伟博士，其研发硅光异质集成薄膜铌酸锂全栈技术平台和人工智能数据中心单波200G/400G高速电光调制等一系列关键技术，成功开发适用于1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO、全光交换OCS等的光电芯片。2025年首发基于硅光异质集成薄膜铌酸锂的单波400Gbps差分调制芯片。其产品供货情况：1）公司拥有硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，有源产品已批量送样行业头部客户。2）公司高密度无源产品线也实现批量生产，为行业头部光模块厂商提供配套。
    布局高端半导体装备领域，继续深化新增长曲线战略布局。7月15日，公司拟出资4800万元，持股比例为60%，杭州华晟迈出资2400万元，持股比例为30%，公司核心高管（余斌、任顺英、王晓飞、吕成伟、熊舜尧）合计出资800万元，持股比例为10%，设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司。此外公司已投资杭州华晟迈5500万元，占杭州华晟迈的股权比例10%。华晟迈深耕半导体装备相关领域，业务围绕光刻光源、量检测光源、泛半导体光源三大领域，具备自主研发工艺与生产能力，掌握关键技术，可独立完成半导体装备相关功能组件的独立开发与供货。
    南孚电池业务稳定增长，创造稳定现金流。2026年上半年公司实现销售收入23.78亿元；净利润4.74亿元，同比增长2.05%；归母净利为1.96亿元，同比增长84.38%。截至目前，公司持有南孚电池的股权比例为46.02%，增厚了公司归母净利，为公司创造稳定的现金流。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.15元、1.30元，对应PE分别为39倍、37倍、33倍。基于南孚电池优质资产，随着出海战略落实，海外销量持续增长，且公司在光芯片、半导体设备领域的布局，维持“买入”评级。
    风险提示：南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉大幅减值的风险。

2026年中报点评：全球轨交装备龙头，后周期与海外业务开启新成长

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现营收1316.82亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润79.91亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润74.08亿元，同比增长11.22%。2026Q2单季度来看，实现营收778.64亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润46.12亿元，同比增长10.01%，Q2毛利率21.20%，同比增长0.48个百分点。
    全球轨交装备龙头，铁路装备稳居世界第一，四大板块协同发展。中国中车由南北车合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年全球第一，同时是我国新能源装备骨干企业，业务覆盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。2026年上半年分板块看：铁路装备收入669.22亿元、同比增长12.09%；城轨与城市基础设施收入175.93亿元、同比增长1.10%；新产业收入455.47亿元、同比增长11.82%；现代服务收入16.20亿元、同比下滑15.53%。分地区看，国内收入1154.79亿元、同比增长8.41%，境外收入162.04亿元、同比增长22.44%，海外收入占比约12.3%。动车组五级修高峰临近，和谐号2027年起进入换新周期，叠加海外订单持续转化，公司成长确定性强。
    铁路装备与新产业双轮驱动，海外业务多点突破。2026上半年铁路装备收入669.22亿元，同比增长12.09%，主要由动车组、客车放量带动，机车/客车/动车组/货车分别实现107.00/68.64/400.09/93.49亿元，收入占比50.82%；新产业收入455.47亿元，同比增长11.82%，高端零部件与新能源装备贡献主要增量，非轨交零部件收入318.03亿元，形成“主业+新产业”双轮支撑。海外方面，境外收入162.04亿元，同比增长22.44%，新能源机车批量落地中亚，风电整机实现海外直销突破，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目持续推进。
    综合毛利率同比提升，财务费用率因汇兑大幅抬升，期间费用率总体上行。2026上半年，公司综合毛利率22.27%，同比提升0.46个百分点，主要系铁路装备等业务结构优化，收入增速（9.96%）快于成本增速（9.32%）；销售净利率7.35%，同比下降0.10个百分点，主要受汇兑损失拖累；期间费用率约13.4%，同比提升0.6个百分点。分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别约1.83%/5.20%/5.90%/0.52%，同比-0.17/-0.24/+0.24/+0.75个百分点，规模效应摊薄销售、管理费用，研发投入维持较高强度，财务费用率上行主要受汇率波动影响，上年同期汇兑收益转为当期汇兑损失（2026上半年财务费用较2025上半年增加约9.58亿元至6.83亿元）。单2026Q2，销售毛利率21.20%，同比提升0.48个百分点；净利率7.23%，同比下降0.18个百分点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.70、147.85、153.11亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.12%。考虑公司铁路装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换与高级修周期回升，海外订单持续转化，且风电、储能等新产业作为第二增长曲线放量并带动结构优化，给予公司2026年16倍PE，对应目标价7.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

2026年中报点评：800G/1.6T放量驱动业绩兑现，AI光互联龙头进入加速成长期

新易盛(300502)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入209.10亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%；扣非归母净利润75.11亿元，同比增长90.92%。单看2026Q2，实现营业收入125.72亿元，同比增长96.90%、环比增长50.78%；归母净利润47.49亿元，同比增长100.40%、环比增长70.81%。业绩处于此前预告中枢附近，Q2环比加速特征显著，高速光模块放量与物料改善共同驱动业绩兑现。
    AI算力景气持续，800G/1.6T结构升级推动收入与盈利共振。公司主营高性能光模块研发、生产与销售，产品覆盖可插拔光模块、LPO/LRO、XPO、NPO、CPO等形态，重点服务AI算力集群与全球超大规模云数据中心。2026H1光互联产品收入208.83亿元，同比增长100.59%，毛利率48.46%，占公司收入绝对比重。境外光互联收入占比约97.92%，高速率产品销售占比持续提升，ASP抬升带动收入增速快于销量增速。公司是全球少数具备800G以上规模化量产能力、并首批量产交付1.6T的厂商之一，Q2出货提速反映上游物料供给改善与客户提货节奏加快。
    产能与供应链前置布局，订单可见度较高。公司持续扩大成都与泰国产能，2025年初泰国工厂二期运行、产能释放中。2026H1末存货约116.55亿元，较年初大幅增长，原材料、在产品/库存商品同步上升，发出商品下降，体现备料加速与客户提货迫切；预付款项升至约8.70亿元，在建工程约5.57亿元，资本开支主要用于扩产与设备安装。关联方光芯片相关交易显著增长，有助于核心物料保障。前瞻布局方面，公司已发布单波400G PAM4的1.6T DR4、6.4T NPO、12.8TXPO等方案，中长期成长接力路径清晰。
    双寡头格局中利润率领先，差异化能力持续增强。高速数通光模块以中际旭创、新易盛为最直接对标。2026H1新易盛营收209.10亿元、归母净利润75.29亿元，约为旭创同期的50.1%、55.2%；综合毛利率48.44%对46.25%（+2.19pp），归母净利率36.01%对32.68%（+3.33pp），光互联分部毛利率亦高1.87pp。LPO/LRO与Alpine硅光增强交付弹性，1.6T份额仍在爬坡。股权激励考核目标为2026年营收不低于500亿元、2026–2027年累计不低于1,400亿元、2026–2028年累计不低于2,900亿元。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为14.47、25.78、39.21元，对应PE分别为28.78、16.15、10.62倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，有望全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产品迭代及技术路线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张与供应链风险；国际贸易及地缘政治风险；盈利预测不及预期风险等。

2026年半年报点评：油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1业绩同比提升

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：中国海油发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%；2026年二季度实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%，实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。
    油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于1982年2月15日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球20多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据2025年年报公告，公司拥有净证实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中公司64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中国。新能源方面，公司稳步推进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于2026年8月并网发电，深远海风电示范项目CZ7建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。
    原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为87.6美元／桶。受益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销售价格为85.49美元/桶，同比2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气平均销售价格为8.00美元／千立方英尺，同比2025年同期的7.9美元／千立方英尺增长1.3%。2026年上半年，公司油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油当量。其中，国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产拉动。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。
    加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩平11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。工程开发方面，成功投产惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。
    盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%，给予2026年13倍PE，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环保及能源转型带来的经营成本上升风险。

26年半年报点评：LPG毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与特气成长共振

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2公司实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。
    LPG毛差走阔为核心利润驱动。2026H1公司LPG业务实现收入43.56亿元，毛利6.75亿元，充分验证了地缘扰动下全球资源配置与顺价能力；天然气业务收入28.78亿元，毛利4.15亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入1.11亿元，毛利0.48亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超67%。
    盈利质量显著改善。2026H1公司综合毛利率14.95%，同比提升4.18个百分点；归母净利率9.86%，同比提升约1.6个百分点。经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长142.14%，盈利质量大幅提升。截至2026年6月30日，公司资产负债率29.63%，货币资金65.99亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2元（合计约1.41亿元），延续一年两次分红节奏。
    清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，4月取得白浒山LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-2028年度采购，完成7次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20亿方天然气）推进顺利，预计2028年投产。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77/19.34/23.79亿元，对应EPS分别为2.51/2.74/3.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际LNG/LPG价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。

2026年半年报点评：主业基本盘稳固，新业务打开远期成长

神驰机电(603109)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入16.40亿元，同比+6.11%，实现归母净利润6513万元，同比-44.7%；其中单Q2实现收入8.89亿元，同比+9.2%，实现归母净利润4191万元，同比-12.9%，盈利承压主因为汇兑损失叠加原材料成本上升。
    终端业务基本盘稳固，新品拓展增量。2026上半年终端整机营收10.15亿元，同比小幅增长1.20%，是公司第一大收入来源。板块毛利率24.39%，为公司核心盈利载体，受铜钢原材料成本上行拖累，盈利水平同比回落2.16pp。公司手握EPA、CARB等多项通机汽油机终端产品资质认证，满足美欧市场严苛准入要求，构筑起自身差异化竞争优势。分市场看，北美是核心市场，公司持续深化与北美某战略级大客户的合作，供货份额稳步提升，同时，扫雪机品类成功进入北美头部大型连锁零售商体系，渠道拓展取得新突破；欧洲市场方面，公司大功率静音变频发电机组市场开拓取得突破。公司持续拓展终端产品新品类，园林机械市场销售收入翻倍，市场拓展取得明显成效；柴油发电机组业务稳步增长。
    电机业务增速亮眼，批量供货大客户。上半年电机板块营收3.11亿元，同比增长15.63%，增速显著高于整机业务。板块毛利率15.56%，同比回落3.97pp。电机产品板块行业占有率持续提升，核心竞争地位不断加固，去年导入的北美大客户已实现多功率段批量供货，围绕客户需求推进产品升级迭代，整体市场竞争力持续提升。新产品开发方面，四级电机开始向行业头部客户批量供货，销售收入实现翻倍式增长。
    储能+机器人布局新增长动能。储能业务作为公司跨赛道布局方向，公司布局总预算1.87亿元的移动电源及户用储能项目，前期两条PACK、装配产线已于2025年落地。当前已推出多型号便携式户外电源，覆盖露营、自驾等户外用电场景。现阶段储能业务尚处培育早期，对当期业绩贡献有限，但依托成熟海外渠道形成协同优势，长期有望打开收入增长空间。机器人电机为中长期前瞻布局赛道，公司基于中小型电机技术同源基础，此前已与七腾机器人达成战略合作，未来有望依托电机技术同源优势打开工业自动化领域的成长空间。2026年上半年公司研发投入同比增长24.86%，研发费用率4.10%，持续为储能、机器人等新兴业务筑牢技术底座。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.65/1.03/1.34元。考虑到公司主业的海外渠道协同优势逐步释放，以及在储能便携电源、机器人电机领域的产能储备与技术布局有望持续推进，长期增长空间广阔，建议关注。
    风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，新兴业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。

2026年半年报点评：季铵（鏻）催化材料龙头，募投扩产与新兴应用双轮驱动

催化材料龙头，募投扩产与新兴应用双轮驱动》研报附件原文摘录）
肯特催化(603120)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入3.35亿元，同比+13.28%，实现归母净利润0.41亿元，同比+4.56%；其中单Q2实现收入1.71亿元，同比+12.41%，实现归母净利润0.22亿元，同比-0.07%。
    季铵（鏻）催化材料龙头，募投扩产与新兴应用双轮驱动。肯特催化材料股份有限公司是国内专注于季铵（鏻）化合物研发、生产与销售的高新技术企业，总部位于浙江仙居，下辖江西肯特化学、浙江肯特催化材料科技等全资子公司。公司产品覆盖季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚四大系列，应用已由早期相转移催化剂延伸至分子筛模板剂、固化促进剂、电池电解液添加剂及电子化学品等场景，客户覆盖精细化工、分子筛、高分子材料、油田化学品等领域。前身浙江肯特化工有限公司成立于2009年7月，2015年12月整体变更为股份公司；2019–2021年子公司与母公司先后获评省级专精特新，2022年入选工信部第四批国家级专精特新“小巨人”；2025年4月于上交所主板上市，并推进“年产8,860吨功能性催化新材料”募投项目，匹配下游需求与产品结构升级。
    公司产品广泛应用于医药、农药及精细化工反应体系和电子化学品领域。公司主业以相转移催化剂（PTC）及分子筛模板剂等为核心：季铵盐系列为规模最大基础品类，典型品种包括四丁基溴化铵、苄基三乙基氯化铵等，广泛用于医药、农药及精细化工反应体系和电子化学品领域；季铵碱主要用于分子筛模板剂等领域；季鏻盐与冠醚用于固化促进剂、电子化学品等领域。
    公司业绩重回增长轨道，新兴应用有望带动未来增长。2021–2025年，2022年公司产品量价共振推动收入利润双升，2023年起下游需求与产品价格承压，公司收入回落。2021-2022年，公司营业收入由6.36亿元升至8.08亿元，随后在2023–2025年回落并企稳于6.66/6.17/6.11亿元；归母净利润由0.86亿元升至2022年1.10亿元，2023年回落至0.85亿元，2024年修复至0.93亿元，2025年0.82亿元。2026年上半年，公司营收3.35亿元（同比+13.3%）、归母净利0.41亿元（同比+4.6%），毛利率27.0%，收入端已现恢复性增长。展望未来，业绩核心驱动力为：（1）高产能利用率下的存量提质与8860吨募投项目产能释放，（2）分子筛模板剂、电解液添加剂与电子化学品等新兴应用放量带来的结构升级与单位盈利弹性。
    盈利预测：公司为季铵（鏻）催化材料龙头，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为29.28%。
    风险提示：下游需求与产品价格波动风险；募投项目建设与达产节奏风险；原材料与能源成本风险；技术迭代与竞争加剧风险。

2026年半年报点评：钾、锂板块维持高景气，2026上半年业绩高增

盐湖股份(000792)
    投资要点
    事件：盐湖股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；2026年二季度实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。
    公司资源禀赋，钾锂核心业务稳步发展。公司位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，是国际信用企业、中国钾肥制造行业领军企业。公司主营氯化钾，碳酸钾的生产销售，依托察尔汗湖资源，钾肥、碳酸锂业务提供稳定盈利。公司资源禀赋，察尔汗盐湖面积广阔，可溶钾镁盐矿床国内顶尖、全球地位突出，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量全国第一，构筑核心资源优势。控股子公司五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积422.73平方千米，为大型液态锂为主的综合盐湖，与东西台吉乃尔盐湖共同构成柴达木重要锂资源集群。截至2026年中报，公司具有钾肥年产能达500万吨/年；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，以及五矿盐湖于年初完成并表，公司锂盐总产能提升至9.8万吨/年。
    氯化钾维持高景气，销量同比快速增长。2026年上半年公司氯化钾实现营收71.37亿元，同比增长+31.42%；毛利率为62.59%，同比提升+2.69pp。氯化钾产、销量分别为168.17万吨、224.74万吨，分别同比-15.48%、+26.41%。近年来，受海外头部企业减产，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求迅速提升，全球钾肥价格开始逐步回升。截至2026年9月7日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3116元/吨、313美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司凭借技术积累，深耕察尔汗盐湖，掌握多项氯化钾核心工艺，是全球唯一集齐全部氯化钾加工技术的企业，同时卤水提钾、提锂技术实力突出，可依据原料特性产出不同品位氯化钾，适配多元市场需求。
    碳酸锂高位波动，锂资源巩固优势。2026年上半年公司碳酸锂实现营收56.01亿元，同比增长255.53%；毛利率为83.46%，同比+29.28pp。碳酸锂产、销量分别为4.94万吨、3.91万吨、分别同比+147.00%、+89.81%。2026年上半年碳酸锂价格高位震荡，受出口退税率调整、海外矿产出口管控、地缘推升硫酸价格等因素影响，碳酸锂价格一度冲高至20万元/吨，后续伴随国内锂矿项目推进、澳矿复产及淡季预期影响回落。凭借察尔汗盐湖丰厚的锂资源禀赋，公司持续加大盐湖提锂业务布局，4万吨锂盐项目顺利建成投产且运行稳定，叠加完成对五矿盐湖的收购实现产能扩张，进一步巩固了自身在盐湖提锂行业的龙头地位。
    盈利预测与投资建议：公司依托察尔汗盐湖资源，核心产能优势突出，钾肥年产能500万吨，位列全球前列；碳酸锂产能提升至9.8万吨/年，进一步巩固公司行业领先地位。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.50%，给予2026年15倍PE，目标价32.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥、碳酸锂价格下行风险；新能源需求下降风险；农化需求下降风险。

2026年半年报点评：扣非高增主业改善，高尔夫构筑第二曲线

力盛体育(002858)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，实现总营业收入2.62亿元，同比下滑3.55%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长4.53%；扣非净利润0.16亿元，同比增长46.45%，归母净利润与扣非净利润均创近5年同期新高。
    体育赛事经营成为公司增长引擎。2026H1赛事经营收入2.02亿元，同比增长5.08%，占总营收76.95%，毛利率29.38%。报告期内运营国际/亚洲级、国家级及区域级体育赛事共46场次，其中赛车赛事30场次，高尔夫赛事16场次。CTCC、CHINA GT影响力走高，2026年3月与小米签赛季总冠名，王一博等明星车手纷纷亮相，赛事破圈传播效应显著；2026ABB国际汽联电动方程式世界锦标赛上海站（7月4-5日，上海国际赛车场）为公司连续第三年独家代理运营，双日门票全线售罄、累计观众近5万人、同比翻倍创历史新高，联动近250家景区/商户/酒店。
    独家运营中巡赛，2026为完整运营年。报告期内运营高尔夫赛事16场，作为公司2025年4月获取的独家官方运营推广机构，2026新赛季已与郎酒股份、如歌等10余家品牌完成官方合作伙伴签约，构建起“赛车+高尔夫”双IP矩阵。2026年新赛季奖金池由6,000万元力争提升至8,000万元，并推出参赛球员“免打球费”改革及全面升级“球员激励计划”，全年至少举办20场比赛。2025年高尔夫新业务因战略投入与市场开拓亏损1,260.21万元，2026年进入完整年度运营阶段，有望贡献业绩。
    “IP引领、数字驱动”战略持续深化。1）汽车板块：CTCC单场规模/票房创纪录，2026赛事体系内新设“一圈成名挑战赛”，于宁波国际赛道引入小米SU7Ultra体验与挑战，推动赛车运动大众化；ETCR电动赛车杯的成功推出标志公司在新能源汽车赛事领域实现从无到有的跨越。2）高尔夫IP持续挖掘，2026年完整年度运营有望减亏。3）在外延合作方面，携手华润文体、兰生股份等企业持续推动项目合作拓展。4）海南项目，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金总额3.30亿元、扣除费用后净额3.20亿元，全额投入“海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目”，并于2026年8月使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金1.88亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80、1.18、1.66亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、高尔夫等赛事IP加速布局的催化下实现业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

2026半年报点评：L2强制国标打开增量，全国产能+海外认证拓宽增长天花板

中国汽研(601965)
    投资要点
    业绩总结：2026年上半年公司实现营收20.43亿元，同比增长6.91%；归母净利润达4.27亿元，同比增长4.56%，扣非归母净利润同比增长4.77%，经营业绩稳中有进。
    经营分析：盈利能力方面，公司2026H1综合毛利率为45.02%，同比下降0.35pp，仍维持较高水平。费用端，2026H1销售费用率2.93%，同比下降0.23pp，规模效应持续显现，摊薄渠道及推广开支；管理费用率6.65%，同比下降0.51pp，内部精细化管控成效显著；研发费用率6.63%，同比增长0.44pp。研发投入重点投向智能网联汽车测评领域，支撑L2智驾强制国标下试验验证能力建设。
    L2智驾强制国标落地，打开智能检测业务拓展空间。公司核心增量催化来源于智能网联汽车强制国标落地。2026年6月发布的强制性国家标准《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》（GB479552026）将于2027年1月1日实施，该标准为我国首部专门针对L2级组合驾驶辅助系统的强制性国家标准。伴随智能网联汽车快速普及，辅助驾驶相关功能的市场渗透率持续走高，2026年以来，我国搭载组合驾驶辅助功能的乘用车新车市场渗透率达到70%，其中，配备领航驾驶辅助功能（NOA）的车型渗透率超过30%，主流车企在售车型普遍标配相关辅助功能，已成为消费者购车核心考量。为满足新规带来的合规验证需求，车企需要开展对应测试工作，带动第三方检测业务需求释放。2026上半年，公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现收入5.4亿，同比增长74.20%。公司具备多项国家级汽车检测平台资质，可开展对应标准下的相关试验验证工作。放眼长远，智能网联领域标准化建设仍在持续推进，后续汽车领域多项强制性安全标准还将陆续发布实施，公司技术服务业务具备业务拓展基础。
    多地基地协同联动，释放全国检测产能潜力。为匹配国内汽车产业集群分布以及新规带来的检测需求增长，公司加快推进多地试验检测基地建设。2026上半年，华东总部基地设备陆续安装调试并进入试运行，搭建起“材料—零部件—系统—整车”完整测试体系；南方试验场正式启用，取得工信部公告场地备案资质，建成国内首个路空一体国家级测试验证平台；中汽院（浙江）公司投入运营，综合性汽车安全试验室、海拔风洞试验室落地运行。各基地贴近国内主要整车与零部件产业集群，可实现属地化开展试验验证，缩短车企试验周期。随着设备调试、资质备案工作持续推进，公司原有产能约束得到缓解，为承接后续合规检测订单提供硬件支撑，助力技术服务业务规模进一步拓展。
    国际化能力建设，开拓海外检测增量。伴随国内车企出海规模持续扩大，公司国际化业务能力持续夯实。公司相继取得GreenNCAP、CB-TL及俄罗斯、东南亚、德韩等多地检测资质授权，并与马来西亚MIROS共建中国—东盟智能网联汽车安全联合研究中心。依托控股股东海外资源，搭建起覆盖欧洲、东南亚、日韩、中东、中亚五大区域的服务网络，可为国内出海车企提供标准对接、产品认证、海外合规的全链条技术服务，海外检测业务有望逐步打开增量空间。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为
    11.3/13.3/15.7亿元，2026年EPS为1.13元。考虑到L2强制国标落地带来的业务增量，以及公司在产能和海外检查方面的拓展，建议关注。
    风险提示：政策法规落地不及预期风险；下游行业景气波动风险；海外业务拓展不确定性风险。

2026年半年报点评：动力+储能电池出货高增，业绩增长动力足

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    事件：公司2026年H1实现营收456.9亿元，同比增长62.2%，实现归母净利33亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利为24.5亿元，同比增长111.9%。其中，Q2单季度实现营收250.1亿，同比增长62.7%，实现归母净利18.5亿元，同比增长268%；扣非归母净利为13.4亿元，同比增长294.1%。
    动力电池和储能电池出货持续高增长，带动公司业绩高增。公司电池出货持续增长，2026年H1公司动力电池出货35.76GWh，同比增长66.47%，较2025年H1提升了7.89pp；储能电池出货44.46GWh，同比增长54.88%，较2025年H1提升了17.86pp，储能电池提升幅度较大。根据公司公告，产能17.2亿只，产能利用率86.18%，未来随着产能利用率的提升，公司销量将进一步随之增长。此外，动力电池业务2026年H1毛利率为16.19%，较去年下降2.97pp，主要是因为上半年上游资源涨价导致成本上升幅度较高。下半年行业需求仍旧强劲，预计Q3出货将延续高增长态势，公司盈利能力将得到改善。
    大圆柱等新产品持续推出，增长动力足。公司是国内首家量产并供应46系大圆柱电池，目前已实现装车超过9万台，根据运营数据来看，单车最长行驶距离超过28万公里，运营稳定。在固态电池方面，公司成功开发Ah级硫化物固态电池，目前已规划建设100MWh量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线，标志公司在固态电池商业化进程中迈出关键一步。未来推出的固态电池，会适配低空经济和人形机器人领域。
    海外工厂加速扩建。公司2026年H1实现经营性现金流净额为-3.9亿元，有所下降。公司在海外均有布局生产基地，其中马来西亚工厂率先实现量产交付，其覆盖产品为消费电池、动力电池和储能电池。储能电池业务2026年部分产线实现量产，在今年上半年报表中有体现，也扩大公司业务交付边界能力。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为3.11元、4.33元、5.72元，对应PE分别为17倍、13倍、9倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度加速，业绩进入兑现期，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险、对外担保金额规模大的风险。

2026年中报点评：国内节水阀门领军企业，上半年营收同比增长

冠龙节能(301151)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长4.10%，实现净利润1,326.23万元，同比下降29.02%，其中公司2026年二季度净利润明显改善，单季实现净利润1,976.12万元，同比增长88.83%。
    公司是国内节水阀门领域的领先企业。1991年，公司前身上海冠龙阀门机械有限公司成立，2018年香港冠龙阀门机械有限公司设立，布局海外业务。2020年，公司整体变更为股份公司，同年9月公司更名为上海冠龙阀门节能设备股份有限公司。2022年，公司成功在深交所创业板挂牌上市。2023年公司成立了第三家子公司湖南昱景节能阀门有限公司，布局中部生产基地，规划液冷相关阀门产线。公司先后获得了“中国城镇供水协会推荐产品”等众多殊荣，子公司上海冠龙阀门自控有限公司荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号。
    国内阀门市场规模突破千亿，行业向智能化绿色化高端化方向发展。据智研咨询统计，2025年全球阀门行业市场规模为888.35亿美元，预计到2026年市场规模将达到923亿美元。近年来，随着美国和欧盟等国家和地区的产业持续升级，全球阀门行业产业转移的趋势日渐明显，与此同时，伴随着国家调整产业结构、转变经济增长方式以及大力推广节能减排措施，2025年中国阀门行业市场规模达到1285亿元。随着水利水务基础设施投资的稳步推进、石化与能源领域的持续升级改造，以及数据中心液冷系统等新兴场景对阀门需求的爆发式增长，预计到2026年中国阀门行业市场规模将突破1400亿元。
    公司始终专注于节水阀门的设计研发、生产制造及销售服务。公司具备以闸阀、蝶阀、截止阀、调节阀、旋塞阀、止回阀、减压阀、雨淋报警阀等为主的41大类、近7000种规格产品的生产能力。截至2026年上半年，公司拥有发明专利38项、实用新型专利69项，参与编制14项国家标准、30项行业标准，技术实力与行业话语权持续巩固。从营业收入来看，2026年上半年公司营收主要来自蝶阀，占比约为40.54%，其次是闸阀，占比约为14.84%，控制阀的占比约14.77%；毛利贡献方面，蝶阀所贡献的毛利占比最高，约为36.23%，其次是控制阀，占比约23.94%，闸阀占比约为11.67%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为8.5、9.2、10.1亿元，归母净利润分别为0.5、0.7、0.9亿元，EPS分别为0.30、0.41、0.53元，对应的PE分别为73、55、41倍。我们考虑到公司积极参与数据中心建设，有望培育新的业绩增长点，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：行业政策变化风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险等。