2026年半年报点评：一体化布局展现经营韧性，2026上半年利润保持增长

新洋丰(000902)
    投资要点：
    事件：新洋丰发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入112.81亿元，同比增长20.03%，实现归母净利润9.61亿元，同比增长1.01%；2026年二季度实现营业收入57.81亿元，同比增长22.22%，环比增长5.11%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长5.87%，环比下降7.23%。
    复合肥收入保持增长，产品结构持续优化。分产品看，2026H1磷肥收入26.05亿元（同比+12.75%），毛利率为13.63%（同比-6.17pp）；常规复合肥收入44.20亿元（同比+15.53%）、毛利率为12.66%（同比+0.09pp），新型复合肥收入33.30亿元（同比+16.87%）、毛利率为24.91%（同比+0.42pp）。整体来看，复合肥行业展现出稳定的增长趋势，公司磷复肥业绩稳健，同时也体现公司的产品竞争力和渠道优势。精细化工板块实现收入6.19亿元（同比+227%），随着下游新能源与储能需求回暖，磷酸铁等产品盈利水平有望逐步回升。
    产业链一体化布局，生产基地遍布全国多地区。截至2026年半年报，公司具备高浓度磷复肥产能1,034万吨/年、磷矿石产能90万吨/年、磷酸铁产能10万吨/年、硫酸产能402万吨/年（含硫铁矿制酸110万吨）及合成氨产能30万吨/年、磷铵产能195万吨/年。公司在全国拥有14个生产基地，一级经销商6,000多家，终端零售商70,000多家，公司渠道优势明显。
    新项目持续推进，有望打开成长空间。2026年4月公司公告计划投资约30亿元，在荆门东宝区建设30万吨磷酸铁锂及配套20万吨磷酸铁；计划投资32亿元，在钟祥市建设150万吨选矿、精细化工升级改造、150万吨磷石膏综合利用及60万吨硫酸联产60万吨水泥熟料、10万吨磷酸铁等配套项目；宜昌新洋丰磷化一期已启动，10万吨精制磷酸、3万吨无水氟化氢项目进度过半。随着公司项目持续推进，投产后有望贡献增量。
    盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局完善，成本优势明显；公司新型肥料销售持续提升，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为11.69%，给予2026年13倍PE，目标价17.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增

卫星化学(002648)
    投资要点：
    事件：卫星化学发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%，实现归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
    轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地250万吨/年乙烯、平湖基地90万吨/年丙烯装置，每年接收超400万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益。
    主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收233.69亿元（同比+35.07%），毛利率27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收72.56亿元（同比+18.81%），毛利率29.61%（同比+2.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与品质优势有望持续获得市场份额。
    高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进16万吨/年高分子乳液、30万吨/年SAP高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入9.9亿元（同比+28.10%），“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026年5月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过265人、不超过603.92万股），以2023-2025年归母净利润平均值为基数，考核2026—2028年归母净利润增速分别不低于20%/25%/30%，深度绑定核心人才与公司长远发展。
    盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计2026-2028年EPS分别为3.05元、3.38元、3.80元，对于PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。

2026年半年报点评：磷化工产品价格回升，2026H1利润保持增长

云天化(600096)
    投资要点：
    事件：云天化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；2026年二季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%，环比下降9.52%，实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。
    成本推动磷化工产品价格上涨，磷酸铁景气回升。根据公司公告，2026年上半年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁均价分别为3785元/吨、3362元/吨、1737元/吨、9664元/吨、23811元/吨、5085元/吨、10707元/吨，分别同比+20.08%、+5.76%、-0.97%、-9.26%、+15.44%、+30.72%、+20.91%；产/销量分别为209.65/215.64万吨、119.88/123.67万吨、154.02/138.06万吨、6.24/5.76万吨、1.66/0.92万吨、30.9/25.83万吨、5.15/5.04万吨。整体来看，2026年上半年，受到成本上涨影响，磷化工产品价格迎来普遍上涨，其中磷酸氢钙多用于饲料，价格传导相对顺畅涨幅居前；磷酸铁受到下游新能源材料需求的带动，景气逐步回升，满产满销，价格上涨明显。
    “矿安〔2026〕78号”实施，利好管理规范的大中型企业。2026年6月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）实施，旨在加强非煤矿山施工规范，推动磷矿行业合规管控和产能集中，规范大中型矿山竞争力有望提升。公司是国内磷矿龙头企业，原矿生产能力1450万吨/，2026年上半年生产磷矿566.62万吨。目前公司参股的1,000万吨/年镇雄磷矿项目建设持续推进，公司磷矿资源将进一步提升。随着行业规范持续落地，公司作为磷化工龙头，竞争优势将逐步显现。
    积极布局磷石膏制酸项目，有望降低硫磺依赖。2026上半年受全球供应偏紧影响，硫磺价格持续上涨，公司硫磺采购均价提升至3461元/吨，与之相对原料煤、燃料煤等采购价格有所下滑，在一定程度上对冲了硫磺涨价冲击，叠加磷肥、饲料级磷酸氢钙等产成品价格上行，公司盈利展现充分韧性。同时公司也在积极布局磷石膏制酸项目，项目投产后有望降低硫磺依赖，降低成本。
    盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.13元、3.38元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。

2026年中报点评：中报经营质量高，全球市场开拓持续推进

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS1.52元，当期分红每股派现金红利1元。
    毛利率稳步提升，整体经营质量高。26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升；其中，26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高。26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响：26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元。剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。其中，26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1%，公司经营保持稳健增长。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%）。
    公司高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。
    美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9%，净利率同比提升0.5pp至11.75%；美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善。26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2%，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场。
    盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元，归母净利润CAGR为12.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

2026年中报点评：茅台酒稳健，系列酒主动调整

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入907亿元，同比+1.5%，实现归母净利润445亿元，同比-2.0%；业绩基本符合市场预期。
    茅台酒稳健，系列酒主动调整。1、分产品，26H1茅台酒实现收入777.2亿元，同比+2.8%（26Q2单季度增速-1%），得益于3月份底上调飞天出厂价和自营零售价，茅台酒依然保持稳健；系列酒实现收入129.3亿元，同比-6%（26Q2单季度增速-25%），内需不景气，饮酒政策趋严，白酒终端需求依然承压，同时公司主动调整节奏，终端库存得到有效去化。2、分渠道，26H1直销渠道收入519.6亿元，同比+30%，直销占比显著增加至57%，主要与公司直销加大政策申购力度和上调零售价有关；其中“i茅台”数字营销平台实现收入403亿元，同比+274%。
    26H1盈利能力下移，净利率有所下降；打款节奏和政策调整影响现金流。1、26H1毛利率同比下降1.7个百分点至89.6%，营业税金及附加率上升0.6个百分点至16.2%；费用率方面，销售费用率、管理费用率略微下降，财务费用率同比上升0.3个百分点至-0.27%，整体费用率基本持平；净利率下降1.8个百分点至50.8%。2、现金流方面，公司二季度销售收现984亿元，同比+3.5%；此外，截至二季度末合同负债31.8亿元，较26Q1末略有增加，同比-42%。
    酒业龙头韧性彰显，长期向好趋势不改。1、外部消费环境疲软的背景下，茅台酒继续保持稳健，彰显出强大的韧性和品牌护城河。2、在白酒行业深刻的周期和结构调整之下，竞争加剧，公司坚持以消费者为中心、以市场需求为驱动，深度推进“全面向C”的茅台酒营销市场化改革，构建以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构，为市场需求和运作的推进提供了扎实的保障。3、26年3月底，公司公告上调飞天出厂价至1269元/瓶，直营渠道上调至1539元/瓶；7月中旬飞天出厂价和直营渠道进一步上调至1369元/瓶、1639元/瓶，显示强大的品牌溢价能力。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为69.83元、75.82元、83.83元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：炼化一体化优势凸显，2026H1业绩大幅改善

恒逸石化(000703)
    投资要点
    事件：恒逸石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比增长20.28%，实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%；2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比增长29.76%，环比增长24.75%，实现归母净利润39.07亿元，同比增长2127.05%，环比增长95.85%。
    炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心，依托国内PTA—聚酯及己内酰胺—PA6工厂，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截至2026年上半年末，公司具备800万吨/年炼化设计产能，成品油产能565万吨/年、PX/苯等化工品产能265万吨/年、参控股PTA产能2150万吨/年、参控股聚合产能1468万吨/年（聚酯纤维938万吨/年、瓶片530万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能100万吨/年、PA6切片60万吨/年及PIA产能30万吨/年。
    文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026年以来，炼化产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间亦显著抬升，文莱炼厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司2026上半年业绩增长的核心因素。公司已于2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增1200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整、产品收率提升，项目盈利能力量有望进一步提升。
    聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026上半年，下游纺服需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增产能相对有限，供需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为PTA及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。规划项目方面，新疆煤化工年产240万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。
    盈利预测与投资建议：公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期项目为上游战略支点，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼化成本优势，我们看好公司长期成长性，给予2026年10倍PE，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：石化产品价格下跌风险、原油价格波动风险、新项目投产进度不及预期风险。

2026年半年报点评：费用计提影响短期业绩，油气开发实现突破性进展

长江材料(001296)
    投资要点
    事件：长江材料发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入5.40亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降25.38%；2026年二季度实现营业收入3.23亿元，同比增长14.9%，环比增长49.6%，实现归母净利润0.33亿元，同比减少18.05%，环比增长50.78%。
    毛利率下降叠加短期费用计提，上半年增收减利。根据公司半年报，上半年铸造材料、压裂支撑剂毛利率分别为27.11%和12.79%，同比分别下降2.61pp和8.83pp，导致公司毛利率由去年同期的28.58%降至24.12%，同比减少4.46pp；此外，公司管理费用4569.75万元同比大幅增长33.35%，主要系员工持股计划分摊股权激励费用及新增油气勘探费用影响，导致净利率由14.76%降至9.98%，同比减少4.78pp。
    营收结构高度聚焦于铸造材料与压裂支撑剂两大核心业务板块。公司主营产品铸造材料、压裂支撑剂和铸件2026H1实现营业收入分别为4.12、1.11和0.16亿元，占总营收分别为76.33%、20.66%和3%。据公司5月投关记录，当前铸造砂原砂自给率达90%以上（含废旧砂再生利用），规划依托砂矿资源提升至98%以上。据公司年报披露，子公司彰武矿产年产300万吨石英砂矿项目第一期已达产，产能逐步释放，原砂供给规模大幅提升。做强铸造材料和压裂支撑剂两个主要市场的同时，公司沿产业链纵向延伸发展无机绿色材料及3D打印砂技术，公司已于2026年6月正式建成年产万吨黑色铸件的无机磷酸盐示范工厂，厂内建成两条高自动化铸造生产线：一条为无机磷酸盐自硬砂生产线，另一条为无机壳型生产线。双线均已顺利完成建设并启动试生产，可稳定支撑万吨级黑色铸件年产能，进一步巩固公司全产业链优势。
    油气开发取得突破性进展，打造“压裂材料供应+资源开发”双轮驱动模式。根据公司官方公众号，2026年8月7日，长江材料旗下宁夏海泰油气1井正式开钻。海泰1井是公司在海原区块部署实施的重要勘探井，该区块勘查面积1296.87平方公里。通过钻井及配套录井、测井和测试工作，公司将获取地层、储层和油气显示等第一手资料，用于验证现阶段地质认识和勘探目标，为后续资源评价及勘探部署提供依据。海泰1井的开钻标志着公司油气勘查业务正式由前期准备阶段转入现场实施阶段。
    盈利预测：基于公司计提股权激励费用及行业毛利率下滑等考虑，我们下调2026-2028年EPS预测，预计分别为0.84元、1.06元、1.32元，对应动态PE分别为23/18/15倍，预计未来三年归母净利润复合增长率为16.74%。
    风险提示：下游行业需求不足的风险；原材料与能源价格波动风险；油气区块勘查影响经营业绩的风险。

2026年中报点评：业务恢复稳健增长，全球化布局日趋完善

美好医疗(301363)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入8.1亿元（+11.0%），实现归母净利润1.2亿元（+8.8%）。利润端增速较缓主要受人民币升值导致的汇兑损失和资产减值影响。
    医疗组件业务恢复稳健增长。分业务看，2026H1公司医疗产品组件业务实现收入6.6亿元（+14.3%），毛利率为43.0%（+0.8pp），核心业务恢复稳健增长。健康及食品安全产品组件业务实现收入1.1亿元（+6.0%），毛利率为26.2%（-2.6pp）。
    新业务步入收获期，多元布局打造核心竞争力。公司积极向血糖管理、脑机接口、神经外科、机器人等高潜力赛道拓展，多元化布局打造公司长期竞争力。1）血糖管理：公司积极开拓新的药企客户，胰岛素注射笔已处于批量交付阶段，CGM组件实现批量交付和产能释放。2）脑机接口：依托基石业务人工耳蜗植入体的技术经验，公司不断深化与脑机接口头部客户的战略合作，助力下游客户实现从实验室研发到商业化落地的高效转化。
    全球化布局日趋完善，产能协同效应显现。公司坚持"全球布局，内外循环"的国际产业布局。截至报告期，马来西亚三期生产基地已建成并逐步投入使用，协同马来一、二期基地共同满足国际客户对海外产能交付的需求，增强与海外客户的长期合作稳定性。同时，公司正加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，进一步强化本地服务能力及全球综合竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为19/22/26亿元，归母净利润分别为4/4/5亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。
    风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。

2026年半年报点评：一体化布局展现经营韧性，高附加值项目稳步推进

湖北宜化(000422)
    投资要点
    事件：湖北宜化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入133.92亿元，同比增长11.56%，实现归母净利润3.19亿元，同比下降19.94%；2026年二季度实现营业收入66.36亿元，同比下降17.66%，环比下降1.78%，实现归母净利润1.38亿元，同比下降62.12%，环比下降23.70%。
    成本推动化肥价格上涨，一体化经营展现韧性。2026年上半年公司磷复肥、尿素毛利率分别为7.05%、15.32%，分别同比-11.37pp、+2.42pp。2026开年受到春耕备肥带动，以及地缘冲突带来的原料上涨，化肥价格逐步修复；春耕过后需求步入淡季叠加出口的限制，尿素价格有所回调，磷铵、复合肥价格受硫磺等原材料价格上涨延续高位，但是生产成本上升的同时，也对磷复肥板块盈利空间产生挤压，毛利率有所下降。公司依托宜昌本地资源优势展现出一定经营韧性。
    资源优势突出，行业格局持续优化。2026年上半年，公司聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭板块毛利率分别为-0.79%、34.47%、42.01%，分别同比+7.86pp、-17.22pp、-1.89pp。PVC毛利率有所修复，煤炭、以及烧碱等产品毛利率虽然有所调整，但整体维持较好水平。在能耗双控与产能置换政策严格执行下，氯碱行业供给结构有望持续优化。新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能3000万吨/年，该地区资源禀赋、地质条件好，埋藏深度浅，开发价值突出，未来仍具有潜力。
    高附加值项目有序推进，可转债成功上市。报告期内，公司年产4万吨季戊四醇项目顺利投产，产能提升至7万吨/年，进一步巩固在细分领域的行业地位；磷氟资源高值化利用项目及5万吨/年磷酸二氢钾项目建设进展顺利，有望推动公司产品结构向高附加值端跃升。2026年7月，公司可转债成功上市，募集资金主要投向磷氟资源高值化利用项目与磷酸二氢钾项目，为新材料业务扩张提供资金保障。
    盈利预测与投资建议：公司是国内化肥龙头企业，磷酸二铵、尿素产能规模靠前，新疆宜化煤炭资源禀赋，盈利能力有望进一步提升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为18.12%，给予2026年19倍PE，目标价15.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

2026年半年报点评：原料药驱动高增，海外与宠物业务拓展打开成长空间

回盛生物(300871)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收8.65亿元，同比+5.20%，实现归母净利润2.06亿元，同比+75.59%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比+43.26%。
    点评：业绩表现亮眼，原料药业务驱动高增。公司2026年上半年业绩增长强劲，营收稳健增长，利润端实现高速增长，核心盈利能力显著增强。分业务看，兽用原料药板块是增长的核心驱动力，实现营收3.79亿元，同比+13.56%，受益于成本优化及产品价格上涨，毛利率同比大幅提升14.91个百分点至47.91%。相比之下，兽用化药制剂板块受下游养殖行业景气度低迷影响，收入同比微降2.28%至4.11亿元。
    “原料-制剂一体化”优势凸显，多元化布局打开成长空间。作为国内兽用化药制剂的龙头企业，公司“原料-制剂一体化”的战略优势在报告期内充分显现。公司核心产品泰万菌素原料药市占率超50%，强大的成本控制能力和产业链话语权有效对冲了下游猪周期的不利影响。在巩固国内市场的同时，公司积极开拓新增长曲线。海外业务保持高速增长，上半年收入同比+72.79%，越南生产基地已顺利投产，欧美市场的认证工作也在推进中，有望打开更大市场空间。宠物健康业务作为公司重点培育的新兴板块，成长迅速，2025年收入同比增长186%，有望抓住宠物市场国产替代机遇，打造新的业绩增长极。
    新疆项目奠定产能基础，研发投入加码未来可期。公司持续加大研发投入，2026年上半年研发费用达5378万元，同比大幅增长70.54%。2026H1，公司取得1项新兽药证书，并获得3个宠物产品批文，产品矩阵不断丰富。为匹配未来增长，公司在新疆投资10亿元建设合成生物学项目，进一步巩固其在大环内酯类原料药领域的领先地位。公司新疆合成生物学制造项目建设进展顺利，目前已基本完成工程主体建设。公司将利用新疆的成本优势，为公司原料药业务的规模和盈利能力带来显著提升，为长期发展奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.73元、2.07元、2.59元，对应动态PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。

2026年半年报点评：新材料平台型公司，电子材料和精密陶瓷驱动公司快速成长

国瓷材料(300285)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入25.13亿元，同比+16.64%，实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%；其中单Q2实现收入14.49亿元，同比+22.83%，实现归母净利润2.20亿元，同比+12.52%。
    公司为新材料平台型企业，业务覆盖电子、医疗、汽车、建筑等多个下游应用领域。公司成立于2005年，以电子陶瓷粉体材料起家，2012年在深交所创业板上市。上市后公司积极进行产业扩张与整合，目前，公司已经成为国内领先的新材料平台型企业，并在固态电池、覆铜板、商业航天等前沿领域积极布局。
    公司形成六大业务基本盘，电子材料及精密陶瓷业务有望快速增长。公司目前形成了电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料六大业务板块，截至2026年中报，催化材料、生物医疗材料和数码打印及其他材料三大板块收入占比均在19%以上，且营收较为稳定，构成了公司业务的基本盘，电子材料、新能源材料、精密陶瓷为公司针对新质生产力重点发展的板块。
    电子材料和精密陶瓷有望驱动公司快速成长。受益于公司新材料平台型企业战略以及持续拓宽产品曲线，公司营收持续增长，由于部分行业景气度回落，公司利润在2021年高点后有所下滑，现已重回增长轨道。2025年公司实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%，实现归母净利润6.10亿元，同比+0.91%，2026年上半年公司实现营业收入25.13亿元，同比+16.64%，实现归母净利润3.63亿元，同比+9.36%。公司期间费用稳定，2026年上半年销售、管理、财务费率分别为5.25%、7.56%、1.54%，毛利率、净利率分别为37.66%、15.37%，随着公司AI和车规级电子材料的放量，以及陶瓷管壳在商业航天领域的突破，公司业绩有望快速增长。
    盈利预测：公司为新材料平台型企业，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为18%。
    风险提示：行业竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险。

2026年半年报点评：短期利润承压，燃机与数据中心一体化打开成长空间

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年营收76.46亿元（同比+10.81%），归母净利11.96亿元（同比-3.65%），扣非归母净利11.40亿元（同比-7.37%）。单季度看，Q2营收43.56亿元（同比+3.4%，环比+32.4%），归母净利6.08亿元（同比-21.6%，环比+3.3%）。上半年公司呈现“增收不增利”格局，主要系中东地缘冲突导致部分油气工程项目交付延期、美元汇率波动产生汇兑损失、处置俄罗斯子公司光明能源，以及燃气轮机发电机组订单集中交付节点在2027年及以后等多重阶段性因素交织影响。
    多重因素致短期利润承压。上半年汇兑损失2.64亿元（去年同期收益0.81亿元），相较去年同期即减少利润约3.45亿元；剥离俄罗斯能源少贡献约1.43亿净利；中东部分交付后移；燃机大多集中在2027年交付。剔除汇兑后归母净利同比约+25%；全年剔除汇兑后收入与利润增速20%+指引不变。
    海外收入占比过半，装备毛利回升。26H1海外收入38.52亿元，占比50.38%（+16.9%），国内37.94亿元（+5.2%）。高端装备制造41.89亿元、毛利率39.82%（+1.54pp）；油气工程及技术服务24.88亿元（+20.2%）。新增订单100.46亿元，存量订单139.95亿元（+13.0%）；预付款项26.43亿元（较年初+141.6%），锁定燃机主机订单。
    燃机与AIDC打开第二成长曲线：2026年7月签署14.65亿美元（约99.50亿元人民币）燃机配套订单，计划2027年分批次交付，对2026年业绩无重大影响，目前已收到首笔预付款。为应对交付，公司国内工厂具备生产能力，北美布局本地化装配产能，迪拜生产及办公基地建设推进中，海内外产能可相互调节；供应链方面与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power等全球头部燃机企业深度合作，以“机头外采+快速集成交付”卡位供给瓶颈。公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，已实现数据中心“燃气发电+混合储能+固态变压器”一体化供电订单突破，未来将以燃气轮机和预制化模块化为切入点，向AIDC及电力能源一体化解决方案提供商迈进。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为38.75/68.13/89.19亿元，对应动态PE分别为40倍/23倍/17倍。公司燃机和AIDC业务有望开启第二增长曲线，27年盈利目标积极，给予30倍估值，目标价为199.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。

2026年中报点评：研发持续加码，创新转型打开中长期空间

西藏药业(600211)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收15.54亿元（-5.83%），归母净利润6.08亿元（+7.16%），扣非归母净利润4.40亿元（-19.00%），经营活动现金流净额4.79亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要系产业扶持款同比增加1.55亿元；扣非归母净利润下滑主要受毛利额减少及期间费用增加影响。
    新活素收入短期承压，其他品种保持增长。2026H1公司主营业务收入15.45亿元（-6.19%），其中新活素收入13.28亿元（-8.78%），同比减少1.28亿元；销量385万支（-7.67%）。依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等其他品种合计收入2.17亿元（+13.44%），同比增加0.26亿元，占比提升2.43pp至14.07%，对冲部分新活素收入下滑。
    新活素循证研究持续深化，ART001国内Ⅱ期临床持续推进。公司已启动3项新活素临床研究，其中1项进入数据统计分析阶段；新活素关键物料优化研究已完成约90%，预计2026年底完成。渠道端，公司持续推进自营产品精细化招商，院线及零售业务团队基本搭建完成，并强化诺迪康、雪山金罗汉等品种的循证医学和品牌建设；生产端，新活素生产线设施升级、LIMS系统建设及雪山金罗汉自动外包生产线调试验收有序推进；基因编辑项目方面，控股子公司锐正基因研发持续推进，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的ART001项目已在国内开展Ⅱ期临床，针对高胆固醇血症的ART002(PCSK9靶点)项目正在进行IIT临床研究。
    期间费率有所上升。2026H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为54.4%/4.1%/3.7%/-0.2%，分别同比-0.3/+0.9/+2.6/+2.9pp，期间费用率为62.0%（+6.1pp）。销售费率下降主要系收入减少带动推广费相应下降；管理费率、研发费率提升主要受并表锐正基因影响；财务费率提升主要系可转债股东利息支出增加及利息收入减少。
    产品结构变化压低毛利率，产业扶持款增厚归母利润。2026H1公司毛利率93.0%（-1.6pp），主要系产品结构变化带动营业成本增长22.1%。其他收益同比增加1.55亿元，推动归母净利率升至39.1%（+4.7pp）；扣非归母净利率28.3%（-4.6pp），主要受毛利额减少、并表锐正基因后研发费用增加及财务费用同比增加影响。
    高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以2026H1归母净利润的60%进行现金分红，拟派发现金红利3.65亿元；同时公司已实施股份回购1.78亿元，现金分红和回购金额合计5.42亿元，占2026H1归母净利润的89.21%。
    盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具备核心竞争力，26年起已纳入医保常规目录；同时公司重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，并通过控股锐正基因前瞻布局基因编辑，打开长期想像空间。预计2026-2028年EPS分别为3.23/3.44/3.58元，对应PE分别为12/11/11倍。
    风险提示：竞争格局恶化风险、研发进度不及预期风险、政策变动风险等。

2026年中报点评：上半年业绩保持增长，聚焦AI产业链业务布局

密尔克卫(603713)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入79.70亿元，同比上升13.29%，实现归属上市公司股东净利润3.81亿元，同比上升8.37%，基本每股收益2.41元，较上年同期增加0.19元。
    公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商。公司前身为1997年成立的上海密尔克卫国际集装箱货运有限公司，1998年公司获外经贸批准成为一级货代正式开始营业。2018年公司成功上市，成为中国民营化工供应链主板上市第一股。时至今日，公司已经是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品、新能源及芯片半导体行业物贸一体化服务。
    危化品物流国内市场稳健发展，静待下游化工景气度进一步回暖。“十四五”期间，我国危化品物流行业展现出较强韧性，化工物流市场规模保持增长，2025年危化品物流市场规模达2.26万亿元，较2020年的2.05万亿增加0.21万亿。危险品物流产业链下游主要为化工行业，进入2026年下半年，一方面产业链的渠道备货处于近十年低位，下游集中补库将直接拉升化工货运总量；另一方面，上海出口集运运价指数连续多周上涨，外贸化工物流溢价红利将在下半年集中释放；同时，高技术制造业PMI自2026年以来持续高于50%并保持扩张态势，半导体电子化学品配套的恒温仓储、专项报关等高附加值物流需求率先回暖，有效对冲了大宗普通货运修复偏慢的短板，利好高端物流赛道。
    公司全面实施“All in AI”发展战略。公司作为中国物流与采购联合会危化品分会及中国仓储协会危险品仓储分会的副会长单位，曾参与国家标准《常用化学危险品贮存通则（GB15603-1995）》的修订工作，在危化品运输与贮存方面拥有深厚先发优势。公司自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库。同时，公司还具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收带来额外盈利弹性。2026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，半导体物流行业有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为149.1、170.6、199.0亿元，归母净利润分别为7.0、8.2、9.9亿元，EPS分别为4.04、4.73、5.69元，对应的PE分别为16、14、12倍。我们考虑到未来随着全球经济逐步修复，化工业消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司作为国内领先的化工物流服务商，能够受益于行业的恢复，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：化工市场风险，安全经营风险，半导体物流进展不及预期风险等。

聚焦主责主业，公司上半年利润实现增长

中原高速(600020)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入29.23亿元；归属于上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长3.57%；扣除非经常性损益后的净利润6.77亿元，同比增长7.7%。
    收费主业中枢平稳向好，重点建设项目有序推进。截至2026年6月底，公司管养总里程约808公里。上半年公司实现通行费收入22.24亿元，同比上升1.43%，其中客车收入14.23亿元，货车收入8.01亿元，货车收入同比增长6.41%，货运流量成为稳收增收重要支撑。伴随京港澳高速豫鄂地区施工完成及安罗高速货车差异化收费政策结束，京港澳高速漯驻段同比增长达到12.51%。建设项目方面，郑洛高速攻坚冲刺，全线净地交付及房屋拆迁全部完成，洛阳段、郑州巩义段“三杆”迁改全部完成，桩基、墩柱等主体工程形象进度超九成，青龙山隧道、后寺河特大桥及路面房建加速施工进程。商登高速青州大道互通项目紧盯土地报批、征迁清表等关键环节，成功取得省政府建设用地批复。漯河服务区改扩建设计方案优化，完成勘察设计招标及初步设计修编，进入审批阶段。
    产业布局调整逐步优化。截至2026年6月底，公司全资子公司共计4家，其中秉原投资主要从事项目投资等，数智科创公司作为公司的一体化投资运营平台，致力于主业产业链新质生产力培育，交投颐康主要从事房地产开发销售，郑洛公司是推进郑州至洛阳高速公路工程建设的具体实施载体。此外，公司还参股交投新能源公司等。上半年公司联营企业实现投资收益10,149.55万元，其中中原信托3,157.71万元，河南资产3,670.81万元，中原农险2,816.79万元，交投新能源公司504.24万元，收到河南资产中期分红1,500万元。路衍经济收入575.28万元，服务区租赁收入1,355.96万元，激活沿线资产盈利属性。履行碳中和基金二期实缴出资1.5亿元，构筑新质生产力矩阵。完成秉原投资整合重组，压缩管理层，为产业投资板块集约化专业化运营奠定基础。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为62.2、60.6、62.0亿元，归母净利润分别为8.9、9.2、10.4亿元，EPS分别为0.40、0.41、0.46元，对应PE分别为9、9、8倍。我们看好公司作为河南省收费公路龙头，能够聚焦主业做大做优，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业政策变动风险、路网效应及分流风险等。

2026年中报点评：主业价格修复助力盈利弹性凸显

众兴菌业(002772)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收10.85亿元，同比+19.55%，实现归母净利润1.91亿元，同比+176.51%；实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比+207.93%。
    点评：业绩大幅增长，主业景气度显著回升。公司2026年上半年营收、利润均实现强劲增长，盈利能力得到显著修复。业绩增长的核心驱动力在于主营产品金针菇和双孢菇销售价格同比提升，带动毛利率大幅改善。分产品看，金针菇业务受益于行业去产能后供需格局的改善，价格回暖，报告期内实现营收4.16亿元，同比+29.83%，毛利率大幅提升30.04个百分点至24.67%，成为利润增长的主要弹性来源。双孢菇业务作为公司业绩的“压舱石”，市场供需平稳，价格稳中有升，实现营收6.38亿元，同比+11.54%，并维持了35.62%的高毛利率水平，为公司贡献了稳定的利润。公司销售费用增速远低于营收增速，体现了良好的费用管控能力。
    行业景气改善，双主业协同发展。公司作为行业龙头，形成了金针菇和双孢菇协同发展的稳健业务结构。金针菇作为周期性产品，其产能收缩具有长期性，行业仍处于长期回暖周期，价格回升带动公司该业务板块盈利能力显著修复。双孢菇业务：作为公司业绩的“压舱石”，双孢菇业务继续保持稳健。公司在该领域具备技术和规模优势，毛利率稳定在30%以上，为公司提供了稳定的利润和现金流贡献。双孢菇业务的稳定发展，有效平滑了金针菇等单一品种的周期性波动风险
    多元化布局，冬虫夏草打开想象空间。公司在稳固主业的同时，积极布局以冬虫夏草为代表的珍稀食药用菌新业务，打造新的盈利增长点。公司投资设立河北众兴、汉中众兴以实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，同时新乡众兴、清水众兴的相关项目已建成投产。新业务已初见成效，上半年冬虫夏草（生态繁育）产品实现营业收入2581.13万元。尽管该业务目前仍面临技术稳定性、市场推广及价格波动等多重风险，但其高毛利特性为公司打开了长期成长空间，提供了估值弹性。
    盈利预测与投资建议：不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计2026-2028年EPS分别为1.03元、1.13元、1.25元，对应动态PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节性波动风险。

2026年中报点评：国内海外双开花，毛利率稳中有升

新产业(300832)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入24.2亿元（+10.8%），归母净利润8.7亿元（+12.5%）；其中2026Q2业绩增长加速，单季度实现收入12.9亿元（+21.8%），归母净利润4.3亿元（+27.6%），业绩同比增长主要得益于国内业务复苏及海外业务持续拓展。
    国内海外双开花，毛利率稳中有升。分地区看，公司持续开拓国内和海外市场，2026H1国内收入为13.2亿元（+7.5%），海外收入为11.0亿元（+15.2%）。分业务看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入18.2亿元（+19.6%），仪器端收入为6.0亿元（-9.3%）。2026H1公司销售毛利率提升至70.9%（+2.4pp），实现稳中有升，主要因试剂收入占比提升、高附加值试剂推广、规模化和自动化生产效应等。
    国内：大型机装机占比持续提高，业务复苏趋势明显。面对国内医疗政策的挑战，公司积极推进大客户营销策略，持续推广高速化学发光分析仪X10、X8系列以及流水线产品入院，2026H1年化学发光仪器新增装机672台，其中大型机占比达85.9%（+11.1pp）。公司服务的三级医院数量达2021家，其中三甲医院覆盖率提升至65.8%。
    出海：“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，增长主引擎作用增强。公司通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，创新性推行“营销-售后-市场-商务”四位一体区域管理模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。截止2026H1，公司已在海外市场销售化学发光分析仪共计1698台，其中中大型机占比75.6%。得益于海外市场装机数量的快速增长，海外试剂收入同比增长32.2%。
    盈利预测：预计公司2026~2028年营业收入分别51/58/65亿元，归母净利润分别为19/22/25亿元。
    风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

2026年半年报点评：海外出口高景气延续，盈利稳步上行

宇通客车(600066)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，H1营收167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。
    业绩稳健，盈利质量改善。2026H1营收167.19亿元、同比+3.65%，归母净利18.67亿元、同比-3.52%，扣非归母17.96亿元、同比+15.83%；经营现金流净额59.49亿元、同比+246.96%。H1毛利率24.47%、同比+3.14pp，净利率约11.30%、同比约-0.93pp。毛利率抬升主因出口及新能源等高价值结构占比提升；净利率略降主要是去年同期资产处置等非经常性收益基数偏高，故净利率小幅回落，但扣非仍高增，经营端盈利实质改善。Q2营收108.09亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利12.08亿元，同环比+2.35%/+83.3%；扣非归母11.88亿元，同环比+30.87%/+95.6%。Q2毛利率24.97%，同环比约+2.03/+1.41pp。期间费用率约10.2%、同比约+0.4pp，其中销售费用率约3.5%、同比约+0.5pp，主要系海外销量扩张带动销售、渠道与售后服务等相关费用增加。
    行业分化，内销承压。据中国客车信息网，H1行业大中型客车总销量约5.4万辆、同比+5.73%。公司H1总销量约2.0万辆、同比-5.73%；大中客约1.5万辆、同比约-11.7%，大中客市占率约28.7%，居行业第一。公司整体销量下降主要因为国内公路客运承压，整体呈现“外强内弱”。下半年公交更新与旺季有望缓和内销压力，出口与结构升级仍是稳份额、稳盈利的重要支撑。
    出口领跑，全球化优势延续。据中国客车信息网，H1行业大中客出口约3.0万辆、同比约+18%；新能源客车出口约1.0万辆、同比约+32%。公司大中客出口6642辆、同比约+13.1%，出口市占约22%，居行业首位；新能源出口1676辆，同比+55.47%，快于行业新能源出口。公司Q2出口4161辆（同比约+5%），其中新能源出口1236辆（同比约+55%）。公司出口销量优异，受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。未来凭借电动客车产品与渠道优势，公司出口仍将延续快速增长态势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为11/9/9倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。

2026年中报点评：26H1业绩高增，切入SAF打开长期成长空间

恒誉环保(688309)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026年上半年公司实现营收3.11亿元，同比+149.6%，其中实现归母净利润8107.6万元，同比+865.6%，扣非归母净利润8012.0万元，同比+971.1%；其中单Q2实现营收1.39亿元，同比+119.53%，实现归母净利润3855.94万元，同比+30465.51%。
    “设备销售+项目运营”双主业协同效应持续释放。2026年上半年裂解生产线设备销售业务实现营业收入2.58亿元，同比+226.11%，毛利率为58.33%；运营项目及服务实现营业收入0.52亿元，同比+14.30%，毛利率为17.14%。裂解生产线设备销售业务为2026年上半年业绩增长的核心，运营项目及服务中控股子公司合晟环保轮胎项目稳定运行并启动扩产，恒域钛材与大庆油普项目稳步推进，有望成为中长期第二增长曲线。
    研发持续投入，专利技术扩容。2026年上半年公司研发投入909.48万元，同比+145.08%，其中单Q2研发投入663.01万元，同比+256.72%。公司及子公司在研项目17项，新增国内外授权专利2项，在热裂解领域已拥有国内外专利技术134项，进一步强化公司核心技术壁垒，并推出全新一代大处理量工业连续化智能热裂解装备，单机处理能力及效率较上一代装备大幅提升、综合运行成本显著降低。
    全球化业务拓展持续兑现，签约全球能源巨头，切入SAF上游原料供给环节。2026年上半年境外营业收入2.50亿元，占总营收的80.33%，毛利率为60.62%，海外项目交付对收入和利润释放贡献显著。2026年7月，公司与全球能源巨头签订“工业连续化废塑料热裂解生产线”合同，用于其大型炼油厂产线技改，炼厂将实现从废塑料裂解油到加氢精制可持续航空燃料（SAF）的全链条生产。本次与能源巨头合作的达成，也标志着公司废塑料热裂解设备已经具备大规模商业化生产SAF的能力，公司也在加速研究拓展裂解油项下的掺配新路径，通过运营进一步参与到SAF在内的替代能源等可持续发展方向，提升在高端客户群体中的品牌影响力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元（+373.21%）、2.92亿元（+84.56%）、6.46亿元（+121.36%），EPS分别为1.99元、3.68元、8.14元，对应动态PE分别为38倍、20倍、9倍。公司作为热裂解设备龙头标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术领先优势丧失风险、运营项目进展不及预期风险、新经营模式效果不及预期风险等。

2026年半年报点评：天然碱龙头资源禀赋，以量补价展现经营韧性

博源化工(000683)
    投资要点
    事件：博源化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入60.31亿元，同比增长1.94%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长12.27%；2026年二季度实现营业收入33.13亿元，同比增长8.7%，环比增长21.9%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长2.5%，环比下降1.5%。
    阿拉善二期全面达产，天然碱资源与成本优势进一步巩固。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业，在河南桐柏建有200万吨/年天然碱循环经济示范基地。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，分两期建设：一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年已全面达产达标；二期纯碱产能280万吨/年也已经达产、达到设计产能，二期小苏打40万吨/年及碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目同步投料试车并产出产品。至此公司纯碱在产产能提升至960万吨/年、小苏打在产产能150万吨/年。资源优势方面，塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量100754.97万吨、矿物量66313.55万吨，安棚、吴城碱矿保有储量分别约10586万吨、1720万吨；2026年3月公司控股子公司累计取得水权2150万立方米/年，满足项目用水需求。低成本的天然碱工艺与规模化产能，构成公司穿越周期的核心。
    产销创同期新高，成本优势保障盈利水平。2026年上半年公司生产各类产品642.56万吨，其中纯碱473.13万吨、小苏打80.13万吨、尿素79.03万吨、副产品10.27万吨，产量创同期历史新高；销售各类产品582.91万吨，主营产品销量及出口数量均创历史同期新高。分产品看，上半年纯碱、小苏打、尿素分别实现销售收入39.88亿元、7.03亿元、12.38亿元，毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，分别同比-3.28pp、-2.90pp、-5.26pp。2026年上半年玻璃需求低迷，尿素供给扩张，公司主营产品景气下行，但凭借公司低成本资源优势，盈利能力仍展现较好韧性。
    以量补价业绩稳健，管理费率持续改善。2026年上半年公司纯碱、小苏打以及尿素产销持续向好，以量补价业绩保持稳健增长。公司销售、管理、财务费率分别为2.39%、4.36%、2.87%，毛利率、净利率分别为29.2%、18.1%。公司近些年持续推进内部降本增效，强化各项管理环节管控，管理费用控制成果逐步兑现，费用端的持续优化，也能对冲部分产品周期波动带来的盈利压力。公司目前主要的在建工程项目是阿拉善塔木素天然碱二期工程，随着项目接近尾声，公司也有望迎来集中收获期。
    盈利预测与投资建议：公司是国内纯碱、小苏打行业龙头，具有丰富天然碱资源，依托天然碱工艺构筑突出成本护城河。伴随纯碱、小苏打新建产能陆续落地释放，公司成长动能充足。综合行业与产能进度，预计未来三年公司归母净利润复合增长率为41.55%，给予2026年16倍PE，目标价7.84元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：纯碱行业扩产加速风险；玻璃需求下降风险；尿素供给过剩风险。

AI双中台赋能标准化复制，轻重资产双轮打开文旅成长新空间

宋城演艺(300144)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司是完成“主题公园+文化演艺”全国复制验证的文旅演艺龙头，经营性现金流充沛、2025年分红率提升至79.8%、高分红属性强；2）经历2025年阶段性承压后，异地项目经营分化中已出现结构性亮点，2025年上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证模式迭代与复制能力仍在；3）AI数智化中台、杭州大本营扩容及轻资产持续输出，有望推动公司逐步向平台型文旅公司转型。
    三十年演艺龙头，强现金流高分红筑安全垫。公司成立于1994年，2010年登陆创业板，是“中国演艺第一股”，主营聚焦现场演艺+旅游服务两大板块。2025年公司实现营收22.6亿元、归母净利润8.2亿元，虽同比下滑6.6%/22.0%，但经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润；拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强经营安全边际与现金回报能力。
    文旅高质量发展阶段，龙头受益结构分化。2024年起国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次65.22亿，超越2019年的60.1亿人次，创历史新高；同比层面，比2024年同期增加9.1亿，同比增长16.2%，连续三年保持“两位数”高增长态势。国内旅游需求的稳定增长为文旅演艺行业提供了总量扩容的土壤，文旅需求逐步转向“品质升级+内容驱动+场景复购”，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。公司在剧院数、座位数、演出场次、观众人次及经营效益等维度处于行业前列，具备较强品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。
    模式迭代+轻重双轮+AI赋能三重成长驱动。公司“主题公园+文化演艺”模型经多轮异地项目落地验证，已形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局，新项目培育周期持续缩短、盈利兑现效率稳步提升，具体来看，2025年公司现场演艺营收18.1亿元，同比下降4.3%，旅游服务业营收3.6亿元，同比下降18.0%，轻资产确认节奏阶段性波动。但是项目端已经出现亮点，上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证存量升级与新项目培育仍具弹性。同时，公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。
    盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：文旅消费恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。

定增获深交所受理，金霉素龙头未来可期

金河生物(002688)
    投资要点
    基本逻辑：1）我国养殖业规模化和集约化的发展对金霉素需求形成支撑；2）公司是全球最大的兽用化药金霉素预混剂生产企业，产能占比超50%；3）近期公司3亿元定增获得深圳证券交易所受理，助力企业实现绿色生产和降本增效。
    金河生物是全球头部金霉素预混剂供应商。1988年公司在内蒙古托克托县成立，1994年公司产品首次通过了美国FDA的质量验收，为进一步开拓美国及其他海外动保市场，2008年公司设立了控股子公司法玛威药业公司。2012年，公司在深圳证券交易所成功上市。2015年，公司正式进入动物疫苗行业。2016年，公司成功收购美国普泰克公司100%股权，拥有了国际化的动保疫苗研发平台和国际视野的技术研发团队，实现了国内外资源、技术、人才整合。截至2025年底公司旗下拥有17家子公司，是行业头部金霉素预混剂供应商。
    规模化养殖模式为金霉素行业的持续发展提供了坚实的市场基础和稳定的需求保障。据农业农村部监测数据，2018年全国生猪养殖规模化率为49%，2024年我国生猪养殖规模化率超70%，预计2025年将达到73%左右。根据《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》提出的目标，畜禽养殖规模化程度需达到78%。我国生猪养殖业规模化、集约化的发展对养殖环节的防控措施和药物选择提出了更高要求。金霉素在预防动物的慢呼吸道疾病和肠道疾病方面疗效突出，除猪、禽类外，反刍类动物市场也有巨大增量空间。
    以简易程序向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理，助力企业实现绿色生产和降本增效。7月24日，公司以简易程序向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理。本次以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额为3亿元，扣除发行费用后，其中1.36亿元用于污水处理扩容及水资源再生利用提标扩建工程项目，1.28亿元用于新建产品库房建设项目（粮食储备库），剩余3646.71万元用于补充流动资金。本次简易定增募投项目精准贴合金河生物主营业务发展需求，绿色环保技改项目能够助力企业实现绿色生产、降本增效，粮食储备库建设大幅提升玉米仓储能力，有效平抑原材料价格波动带来的经营压力。同时，补充流动资金将有效优化该公司财务结构，缓解资金压力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为31.0、33.1、35.2亿元，归母净利润分别为1.9、2.4、2.8亿元，EPS分别为0.25、0.32、0.37元，对应PE分别为20、16、14X。我们看好公司能充分发挥行业龙头的优势并通过定增进一步提升生产效率，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险以及市场竞争风险等。

电梯筑底储能蓄力，双轮驱动迎成长新局

同力天启(605286)
    投资要点
    推荐逻辑：1）传统电梯部件业务现金流稳健、份额领先，2025年电梯零部件营收16.98亿元，同比增长3.11%，为公司向储能与新能源业务转型提供强有力的资金流与基本盘支撑。2）新型储能市场迎来超高增速，新型储能累计装机规模在2019-2025年增长约84倍，随着新增并网项目规模的快速增长，公司新能源运营业务有望有效平滑业绩波动，带来业绩增量。3）算电协同前瞻布局，积极切入“算力+电力”协同领域，在源网荷储一体化趋势下，打开成长空间。
    同力天启立足电梯零部件主业，正进入“电梯+新能源”双主业格局转型期。其业务覆盖了扶梯部件、直梯部件等电梯零部件和储能相关多个场景，2025年业绩受转型影响阶段性承压，营收为21.45亿元，较上年同期下降15.08%，归母净利润为1.99亿元，同步下降19.37%。公司正进入新能源转型期的关键节点，2025年新能源业务占比已达20%，管理层稳定，董事兰云鹏拥有十余年光伏、储能新能源研发与企业管理经历，现任储能核心子公司天启鸿源董事长，天启鸿源在2025年底维持授权和正在审查中的专利有33项核心技术涉及储能领域。
    在刚需爆发与政策导向下，我国新型储能产业正跨入高速成长周期。中国电力储能累计装机从2019年的32.4GW快速增长至2025年的213.3GW，总规模增长约5.6倍，其中新型储能累计装机规模呈指数级扩张，在2019-2025年规模从1.7GW增长至144.7GW。另外，2025年我国新增并网的新型储能项目共2735个（含标段），总规模达到65.77GW、190.02GWh，能量容量同比增长70%。伴随新型储能并网规模的快速放量，公司有望将行业的高增长红利转化为公司在新能源业务上的先发优势，重塑其未来的估值格局。
    同力天启深度聚焦“算电协同”前沿，依托示范项目落地开启全新成长极。国家正加速将“算力与电力协同”上升为“十五五”规划战略高度，算力能耗呈爆发式增长，中国人工智能数据中心IT能耗已由2024年的55.1TWh快速增至2025年的77.7TWh。公司前瞻性切入算电协同赛道，目前已在承德航天天启、庆阳、杭州鑫蜂维零碳智算园区等多地实现示范项目的实质性落地与战略布局。
    盈利预测与投资建议：随着公司新型储能系统集成产能加速落地、中国能建大额集采订单步入密集交付结转期，加之与地方政府及电信运营商合作的“算电协同”项目多维放量，预计未来三年归母净利润复合增长率为52.31%，给予2026年30xPE，对应目标价为44.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；行业增速放缓风险；市场竞争风险；产品质量控制风险；安全生产风险；储能电力市场运行机制有待完善；储能电站安全运行风险；绿电增长速度与储能技术发展不均衡；盈利预测假设不成立的风险。

2026年半年报点评：氨纶与己二酸修复共振，公司业绩显著回升

华峰化学(002064)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入141.7亿元，同比+17%；归母净利润19.8亿元，同比+102%；扣非归母净利润19.7亿元，同比+118%。其中二季度单季度实现营业收入74.0亿元，同比+27%，环比+9%；归母净利润13.1亿元，同比+174%，环比+97%；扣非归母净利润12.4亿元，同比+179%、环比+70%。
    20多年发展历史，深耕聚氨酯产业。华峰化学成立于1999年，2006年上市，为华峰集团控股子公司，深耕聚氨酯产业链，主营氨纶纤维、聚氨酯原液、精己二酸研发生产，在浙江瑞安、重庆涪陵双基地布局，并设土耳其等境外子公司，是全球聚氨酯制品材料行业龙头企业。截至2026年6月，公司氨纶产能47.5万吨、己二酸135.5万吨、聚氨酯原液52万吨，三大产品产量均居全球第一，荣获全球化纤行业首家“灯塔工厂”荣誉。
    主要产品氨纶与己二酸价格修复，公司业绩显著改善。受供给出清、成本支撑、需求扩容等因素叠加，氨纶产业底层逻辑持续优化，为行业复苏奠定了基础。根据百川盈孚，截至2026年8月4日，氨纶主要产品40D市场均价提升至28200元/吨（同比+22.61%）。己二酸市场均价为8216元/吨（同比+14.11%）。2026上半年，公司化学纤维（氨纶）、化工新材料及基础化工（己二酸为主）产品分别实现收入53.9、27.6、54.2亿元，同比分别+27.8%、-0.3%、+21.1%；毛利率分别为22.0%、24.4%、21.2%，同比分别+3.4pp、+3.6pp、+16.9pp。
    新建项目逐步落地，进一步打开成长空间。根据公司公告，总投资36亿元的20万吨高性能低碳化数智化氨纶项目分两期实施，第一期10万吨，建设期预计36个月；第二期10万吨，建设期预计24个月，根据公司3月投关记录，项目处于前期项目行政审批阶段。同时根据公司4月投关记录，5万吨高品质差别化氨纶项目处于前期办证阶段，投产后公司氨纶规模将进一步扩大，有利于巩固和扩大公司市场占有率。
    盈利预测与投资建议：公司是全球聚氨酯制品材料龙头企业，深耕聚氨酯产业链多年，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为37%，给予2026年20倍PE，目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境变化风险；原材料价格波动风险；新增产能建设及项目推进不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2026年中报点评：营收稳健增长，利润短期承压，动保与创新驱动新引擎显现

国邦医药(605507)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收31.42亿元，同比+3.84%，实现归母净利润3.41亿元，同比-25.07%。
    点评：营收稳健增长，利润短期承压，经营性现金流表现亮眼。2026年上半年公司营收保持稳健增长，但利润端受多重因素影响短期承压。利润下滑主要原因包括：一是2026年H1人民币升值导致汇兑损失金额较大，财务费用显著增加；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未充分体现。三是公司加大销售推广力度，销售费用同比增长37.75%。
    动保业务复苏明确，多板块协同发力。作为全球化的多品种平台型医药制造企业，公司各业务板块发展趋势积极。动保板块受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实。公司凭借规模与成本优势，在行业价格低位持续提升市占率，核心产品氟苯尼考上半年出货量超2,500吨，延续30%以上的高速增长态势。随着主要产品价格自3月下旬起逐步回暖，板块利润弹性有望在下半年释放。医药板块优势地位稳固，特色原料药成为新增长引擎，上半年特色原料药泰拉霉素销量同比大增310%。新业务拓展成效显著，植保业务已成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头供应链；精细化工领域，羟乙基哌嗪已成功中试，向电子化学品领域延伸，为公司打开新的成长曲线。
    研发持续投入，前沿技术突破构筑长期壁垒。2026年上半年公司研发投入0.98亿元，研发费用率达3.13%。公司坚持创新驱动，目前在研项目超70个，累计获得发明专利218项。公司在前沿技术领域取得重要突破，依托全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，并已进入工业化建设阶段，为公司构筑了坚实的技术护城河。公司发布十年战略，力争到2035年实现200亿元销售规模和30亿元净利润，并与光明集团成立产业基金深化产业布局，长期成长路径清晰。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.52元、1.75元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

教辅主业筑底蓄势，AI+教育打开第二曲线

世纪天鸿(300654)
    投资要点
    投资逻辑：1）专注于K12基础教育领域。2025年公司教辅图书实现营收4.28亿元，占比为84.3%；策划服务费收入为0.6亿元，占比为11.9%。2）AI教育应用进入落地期。2025年“AI+教育”产品服务总规模预计达3442亿元水平。3）公司以“小鸿助教”为代表的智能体产品逐步成熟。2025年11月“小鸿助教”获评进入“2025HINA AI100”榜单。
    民营教育出版第一股，专注于K12基础教育领域。公司专注于K12基础教育阶段优质教辅产品的策划、设计、制作与发行，涵盖同步学习、备考、专题、工具参考、教研教案等全品类，每年策划出版图书约3,000种。同时积极顺应教育科技演进趋势，抓住人工智能给行业应用带来的历史机遇，全面推进人工智能技术的业务融入。2025年公司教辅图书实现营收4.28亿元，占比为84.3%；策划服务费收入为0.6亿元，占比为11.9%。
    政策与需求双轮驱动，AI应用进入落地期。根据艾瑞咨询《2026年中国GenAI+教育行业发展报告》显示，2025年“AI+教育”产品服务总规模预计达3442亿元水平，预计将以37%的年复合增长率驱动2028年规模迈向8910亿水平。公司是国内教辅机构中较早卡位教育科技的先行者，将AI+教育确立为第二增长曲线。
    公司围绕教师日常教学需求，以“小鸿助教”为代表的智能体产品逐步成熟。作为创新、领先的AI教育产品，“小鸿助教”在业内屡获荣誉：2024年在第一届人工智能教育应用论坛暨AI教育科技成果展，获评AI教育科技产品TOP30榜单，并入选权威行业报告AIGC产品名录与图谱；2025年11月“小鸿助教”获评进入“2025HINA AI100”榜单。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为5.2、5.3、5.5亿元，同比增长2.35%、2.64%、2.96%；归母净利润分别为2750、3532、4257万元，EPS分别为0.08、0.1、0.12元，对应PE分别为147、115、95X。我们看好公司教辅主业在政策出清后的份额巩固与盈利修复，以及以“小鸿助教”为代表的AI教育产品从试点走向规模化带来的成长弹性，首次覆盖，建议持续关注。
    风险提示：相关政策变化、市场竞争加剧、AI技术推进不及预期等风险。

集装箱美线运价上调，有望增厚公司利润

中创物流(603967)
    投资要点
    事件：随着旺季临近，包括达飞、COSCO、长荣等船公司多家船公司密集发布8月美线GRI（综合费率上调）通知，部分船公司的最高涨幅达到3000美元/FEU。
    以跨境集装箱物流业务为主，搭建综合物流平台。公司是一家综合性现代物流企业，其中跨境集装箱物流是公司的主体业务和基本盘，主要围绕国际集装箱海运展开，为进出口贸易商、生产商等提供包括货运代理、船舶代理、场站仓储、沿海运输等相关物流服务，业务范围辐射欧美、日韩、东南亚、中东、中亚等地区。2025年，公司跨境集装箱物流业务营业收入占比约为87%，工程物流和资源转运物流是公司基于传统业务的延伸和突破，也是公司未来发展的重要引擎。2025年公司获评“中国物流企业50强”、“山东民营企业100强”、“货代物流百强”等多个重要荣誉，充分彰显了公司的良好形象与行业影响力。
    集装箱美线运价上调，有望增厚公司利润。上海集装箱运价指数（SCFI）综合指数在2026年7月第一周报3326.87点，周环比上涨+2.69%，连续第10周上涨，也是四年来的最高点。进入7月以来，虽然相比月初有所下降但仍维持在3000点以上，7月24日公布的SCFI综合指数为3062.95点，而2025年同期仅为1592.59点。随着传统海运旺季临近，根据国际货博会报道，多家船公司密集发布8月美线GRI（综合费率上调）通知。达飞、COSCO、长荣等船公司均有不同程度的涨价安排，部分船公司的最高涨幅达到3000美元/FEU。
    持续实施现金分红，与所有投资者共享经营成果。公司自上市以来，始终坚持持续、稳定的分红政策，分红率保持比较高的水平。2025年公司合计派发现金红利人民币2.25亿元，占同期归母净利润的比例为86.39%，不送红股，不进行资本公积转增股本。公司基于管理层扎实经营、稳步提升经营业绩积累了充足的货币资金，截至2026年第一季度末，公司货币资金约7.47亿元，占总资产比例约为19.11%。自2019年上市以来，公司累计现金分红约11.96亿元，平均分红率71.23%。2022年以来公司逐步扩大股利支付率，由2022年的63.98%增长至2025年的86.39%，用真实经营成果回馈广大理性投资者。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为92.9、99.0、106.6亿元，归母净利润分别为3.5、3.7、4.3亿元。我们看好公司“一体两翼”战略能够为公司带来新的利润增长点和整体业务规模的持续扩张，从而实现了整体运营效率和市场竞争力的显著提升，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济波动的风险、市场竞争加剧风险、人工成本上升风险等。

受益于化妆品消费复苏，上半年业绩大幅上升

青松股份(300132)
    投资要点
    事件：公司披露半年度业绩预告，公司预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5000万元-6100万元，比上年同期增长82.43%-122.57%。
    诺斯贝尔是中国本土规模最大的化妆品ODM企业。诺斯贝尔创立于2004年，作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业，产品远销全球40多个国家和地区。2020年青松股份实现对诺斯贝尔全资控股，2026年7月，公司公告，公司全称拟从“福建青松股份有限公司”变更为“福建诺斯贝尔控股股份有限公司”，证券简称同步由“青松股份”变更为“诺斯贝尔”，上述变更事项尚需获得公司股东会审议批准及市场监督管理部门批准。未来公司将按照既定战略发展规划，深挖化妆品等大消费业务产业价值，将公司主要资源向化妆品大消费业务方向聚焦，并逐步形成化妆品制造、化妆品原料开发、化妆品功效检测等产业矩阵。
    公司以化妆品ODM业务为主，产品包括面膜以及护肤品等。截至2025年底，全资子公司诺斯贝尔营业收入占公司合并营业收入99.64%，系公司主要的业务经营主体。从营业收入来看，2025年公司的营收主要来自面膜产品，占比约为47.74%，其次是护肤产品，占比约36.84%；毛利贡献方面，面膜产品所贡献的毛利占比最高，约为50.11%，其次是护肤产品，占比约36.31%。
    化妆品国内市场已进入理性消费阶段，国货美妆品牌崛起推动我国化妆品代工企业成长。当前我国化妆品行业市场化程度极高，竞争激烈，国内化妆品市场2025年全年淘汰品牌数量达26,941个，占总活跃品牌数的41.08%，理性竞争格局初步形成的同时行业的“马太效应”持续加剧。与此同时，国货品牌的市场份额自2022年突破50%后，2023年和2024年分别为52.82%和55.20%，2025年国货品牌市场份额进一步扩大至57.37%，标志着中国化妆品市场正式从“国际品牌主导”迈入“国货核心引领”的新阶段。国货美妆品牌通过更贴近国内消费者需求及与日化专营店、电商等渠道的默契配合，有望不断提升品牌知名度和信任度，实现持续稳定增长，同时推动国内化妆品代工企业升级产品质量和服务水平，以满足消费者对高品质化妆品的需求。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为25.7、29.4、33.8亿元，归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，EPS分别为0.35、0.43、0.54元，对应PE分别为17、14、11X。我们看好公司在产品研发、市场开发以及供应链管理等方面深耕细作，增强公司化妆品业务的核心竞争力，推进公司经营可持续发展，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险以及市场竞争风险等。

2026年半年报点评：回购股份夯实信心，业绩持续增长，符合预期

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：公司2026年H1实现营收2769.17亿元，同比增长54.8%，实现归母净利432.84亿元，同比增长41.98%；扣非归母净利为390.13亿元，同比增长43.4%。其中2026年Q2实现营收1477.86亿元，同比增长56.9%，环比增长14.45%，实现归母净利225.46亿元，同比增长36.5%，环比增长8.7%。
    回购股份，夯实信心。公司拟使用200亿-400亿自有或自筹资金用于回购股份，并注销，回购价格上限573元/股。
    出货高增，现金流充足。根据SNE Research数据，2026年1-5月全球新能源汽车销量775.4万辆，同比增长3.5%，全球动力电池使用量为469.2GWh，同比增长16.3%。2025年公司实现锂电池销量661GWh，同比增长39.16%，2026年H1实现锂电池产量498GWh，产能利用率为94.86%。现金流充足，2026年H1经营性现金流净额为602.17亿。盈利方面，公司盈利能力保持稳定，2026年Q1销售净利率为17.61%，2026年H1为16.98%。
    未来增长模式切换，从“产品”到“服务”演进。根据公司年报，公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验，与中石化合作，在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型，截至2025年底，累计建成1325座换电站，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座，逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式，未来增长动力十足。
    不断推出新产品，巩固其寡头地位。2025年，公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列，解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域，推出“天恒”“TENERStack”大容量储能系统，在安全寿命实现最优解。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为19.65元、23.77元、28.59元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

受益于UCO需求旺盛，上半年业绩大幅上升

山高环能(000803)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026年1-6月归母净利润为6500.00万至7500.00万元，同比增长60.23%至84.88%，预计基本每股收益为0.14至0.16元。
    公司属于山高集团旗下环保与绿色能源业务板块。截止2026Q1，山高光伏及其一致行动人合计持有公司24.18%股权。公司目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约5610吨。未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，在市场端自建出口渠道，与国内外能源巨头达成稳定供应合作。
    营收主要由餐厨有机固废无害化处理业务、油脂加工与销售业务、环保设备销售及供暖业务构成。截至2025年底，公司油脂加工与销售业务实现营收7.43亿元，占比为51.33%，实现毛利润2.13亿元，占比为60.33%。随着公司供热业务所服务面积逐步提升，2025年供暖业务实现营收3.12亿元，占比为21.56%，实现毛利润0.76亿元，占比为21.54%。2025年环保处理业务实现营收3.67亿元，占比为25.37%，实现毛利润0.59亿元，占比为16.60%。
    国内UCO市场良性发展，出口呈现“量减价涨”特征。UCO是指餐饮或食品加工过程中经高温使用后废弃的动植物油脂，在欧盟反倾销制裁下，自2024年12月起，我国开始取消UCO的出口退税来保障国内原料供应。2025年，我国工业级混合油全年出口数据呈现“量减价涨”特征，2025年我国UCO出口量达275.6万吨，较2024年同期的295.2万吨减少约19.6万吨，同比降幅6.64%，但价格端则表现强劲，2025年的出口均价达1082.70美元/吨，其中12月单月均价攀升至1146.08美元/吨，年均价较2024年均价895.30美元/吨上涨20.9%。截至6月30日，华东地区地沟油、潲水油及优级工业级混合油到厂价（地沟油、潲水油为裸价到厂，工业级混合油含13%专票）较年初价格宽幅上调500-600元/吨不等，预计下半年国内UCO市场整体将维持震荡抬升节奏。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为15.6、17.2、19.3亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.7亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.57元，对应PE分别为18、14、11X。我们看好公司高毛利环保无害化处理占比持续提升、节能环保装备业务加速放量、油脂业务结构优化增效，叠加国内餐厨处理刚需扩容与UCO下游SAF需求高景气，公司整体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：项目进展不及预期风险、政策变动风险以及地方补贴变动风险等。

继电器基本盘稳固，新能源业务驱动成长加速

美硕科技(301295)
    投资要点
    基本逻辑：1、通用继电器需求稳定，2028年全球继电器市场规模预计达782.8亿元，家电需求约占17.9%，传统家电市场仍将保持稳健增长，智能化升级支撑长期需求。2、新能源及汽车继电器有望迎来放量，2025年全球光伏/储能装分别机新增580/112GW，公司针对性布局适合光伏逆变器、储能PCS及充电设施等新能源领域产品，有望充分受益光伏/储能景气度；2025年中国汽车及新能源汽车产量同比+10.2%/+25.5%，汽车智能化驱动继电器量价提升，国内厂商有望受益国产替代深化。3、积极布局流体电磁阀，打造第二产品平台，2025年全球流体电磁阀市场预计达15.6亿美元，依托现有客户基本盘，公司流体电磁阀有望贡献额外增量。
    公司长期专注于继电器领域，已成长为国内重要的继电器制造企业。公司长期专注于继电器产品研发、生产及销售，已形成以功率继电器为核心，覆盖磁保持继电器、新能源继电器、汽车继电器及电磁阀等产品的多元化产品体系。公司已进入美的、海尔、格力等国内家电龙头供应链，并持续拓展新能源汽车、光伏储能、工业控制等新兴应用领域。26Q1公司实现营业收入2.3亿元，同比+20.96%；实现归母净利润0.2亿元，同比+147.3%。
    通用继电器基本盘稳固，有望充分受益光伏/储能装机景气上行&汽车继电器国产替代持续深化。公司通用继电器业务需求稳定，为新能源产品研发及市场拓展提供有力支撑，此外，公司拓展新兴下游应用方向：（1）光伏/储能：全球光伏储能装机仍维持高景气，2025年全球光伏/储能装分别机新增580/112GW，公司积极布局光伏逆变器、储能PCS及充电设施等新能源领域，有望充分受益行业高景气发展；（2）新能源汽车：2025年中国汽车及新能源汽车产量同比+10.2%/+25.5%，汽车智能化驱动继电器量价提升，目前车用继电器高端汽车市场仍然被国外品牌所占据，国内品牌作为国外品牌的替代仍然有很大的市场提升空间；此外随着新能源汽车向800V高压平台升级，高压直流继电器迎来量价齐升。
    打造电磁阀第二产品平台。公司持续推进流体电磁阀产品布局，打造“继电器+电磁阀”双产品平台；2025年全球电磁阀市场规模达53.8亿美元，其中流体电磁阀占比约29%，达15.6亿美元，依托现有客户基本盘，公司流体电磁阀有望逐步放量，贡献收入第二增长曲线。
    盈利预测。公司以继电器为核心主业，家电基本盘稳固，业绩具备稳健增长基础；除继电器主业外，公司积极布局流体电磁阀业务，依托家电基本盘和客户协同基础，打开中长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润分别为0.58亿元/0.90亿元/1.25亿元，对应EPS分别为0.57/0.89/1.24元。
    风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

创新药高质量发展，需求复苏公司订单增加

普蕊斯(301257)
    投资要点
    投资逻辑：1）国内SMO行业市场规模呈现高速增长的态势。灼识咨询预测中国SMO服务市场规模2025年至2030年的年复合增长率将为16.7%。2）医药企业研发投入的增加，带来直接的增长动力。据医药魔方数据库显示，2025年中国创新药出海交易数量157笔，交易总金额为1357亿美元，创历史新高。3）公司细分疾病领域有较强优势，合同增加。截至2026年3月31日，公司累计承接超过4600个国际和国内SMO项目，2025年公司询单数量同比实现较快增长，公司新签不含税合同金额11.32亿元，同比增加13.20%。
    SMO连接研发端与临床端，赋能临床研究新范式。医药企业研发投入的增加，将为SMO行业带来直接的增长动力。在政策支持、创新药企海外BD交易活跃及技术突破的多重驱动下，中国创新药行业进入高质量发展新阶段。据医药魔方NextPharma数据库显示，2025年中国创新药出海交易数量为157笔，交易总金额为1357亿美元，创历史新高。
    作为国内最早一批进入SMO行业的公司，公司参与项目逐步增加，细分疾病领域有较强优势。公司自创立初期便致力于承接具有创新性及高临床价值新药的项目，执行项目数量亦稳步增长，截至2026年3月31日，公司累计承接超过4600个国际和国内SMO项目，参与了较多的国内外热门项目，积累了丰富的项目执行经验，推动230余个产品在国内外上市，公司凭借专业化的服务能力和丰富的项目执行经验在行业内树立了较好的品牌及口碑，多个细分疾病领域具备了较强的竞争优势。
    行业和客户需求呈现复苏的迹象。2025年公司询单数量同比实现较快增长，公司新签不含税合同金额11.32亿元，同比增加13.20%，主要是由于国内外制药企业的新药临床试验对SMO等服务的需求增加所致，公司存量不含税合同金额为19.82亿元，同比增长4.96%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.33、1.65、1.99亿元，EPS分别为1.68、2.08、2.52元，对应PE分别为30、24、20X。我们看好公司高毛利创新药临床项目业务占比逐步提升，规模效应持续释放带动公司整体盈利能力稳步提高，首次覆盖，建议投资者持续关注。
    风险提示：下游需求下降、市场竞争加剧、行业政策变动、员工流失等风险。

2026年半年报业绩预告点评：业绩预告符合预期，关注《超自然行动组》暑期表现

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：公司发布业绩预告，预计2026年上半年归母净利润20-22亿元，同比增长157.4%~183.1%，扣非归母净利润22~24亿元，同比增长172.7%~197.5%。
    核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行动组》7月2日推出与经典盗墓题材IP《鬼吹灯》联动的全新地图“云南虫谷”，新地图将引入新的AI互动新玩法、新道具，即将开启暑期档。2025年1月上线后迅速成为现象级产品，截至2026Q1末累计注册用户超2亿、累计流水破50亿元，DAU突破1000万，长期稳居iOS免费榜TOP10、畅销榜前四，成为业绩核心增长动力。经典休闲IP《球球大作战》依托APP+小程序双轮驱动，全年新增用户超3500万，活跃用户超百万，夯实休闲竞技基本盘。公司产品矩阵结构持续优化，移动端收入占比达85.43%，收入质量显著提升。征途IP迎来20周年，小程序布局成果显著。《王者征途》依托多平台渠道覆盖，全年新增用户超2700万，年流水破7亿元；《原始征途》小程序2025年新增用户破3000万，月流水重回1亿元。公司端游手游全系产品累计流水超300亿元，小程序轻量化模式为传统MMORPG赛道注入新用户活力与增长动能，长线运营能力持续强化。
    AI技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建AI工业化生产管线。AI全面赋能研发运营全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，研发周期与成本显著优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，截至2026Q1参与对局破4亿场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。同时，AI产品Vibe Me AI登顶美国、新加坡Google Play摄影榜，海外应用拓展顺利。
    出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《Super Sus》深耕东南亚市场，2025年净利润同比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营登顶当地应用商店免费榜前三，计划2026年全球正式发行，有望成为公司出海核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力AI与本土化运营，全球化版图加速扩张，打开长期增长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为42.8亿元、49亿元、53.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI赋能提速，看好全年高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

经营稳健，算力、AI应用等业务稳步拓展

浙数文化(600633)
    投资要点
    推荐逻辑：1）充分受益于AI基建、数据要素市场化与数字文化消费升级三重周期叠加，战略契合“十五五”及浙江省AI政策主链；2）公司卡位“算力—算法—数据”三要素，富春云三大算力中心机柜超一万组，落地3个垂类大模型及9项备案算法，2026年数字营销同比增长19.7%，逐步构建AI时代产业平台型公司；3）AI应用矩阵丰富，业务覆盖To C/To B/To G全链路，传播大脑服务全国26省市95家媒体，文旅平台累计用户超1500万，产品化转型顺利、成长空间充足。
    经营质量稳健，利润端具备韧性，降本增效对冲周期波动。2025年公司实现营业收入30.8亿元（同比-0.5%），归母净利润5.7亿元（同比+11.9%）。游戏业务作为公司基本盘，或受到精品化取舍等策略影响，2025年收入同比下滑7.4%，但考虑到公司游戏产品多为长生命周期产品，预计未来将保持平稳增长。毛利率由2023年68.3%降至2025年49.3%，主要源于低毛利数字营销业务快速放量的结构性变化而非商业模式恶化；整体期间费用率自2021年峰值47.4%持续回落，降本增效成果显著，现金流充裕、负债规模低。
    卡位“算力—算法—数据”三要素，构建AI时代产业平台型公司。算力底座方面，全资子公司富春云已形成杭州富阳、北京四季青、杭州大江东三大算力中心布局，合计机柜资源超一万组，由传统IDC运营商升级为兼具省域文化算力承载、国产智算节点建设能力的新型基础设施平台，是“一中心、两矩阵、两网”中的核心“一中心”。算法矩阵方面，截至2025年末已有3个垂类大模型和9项算法通过国家网信办备案，其中“传播大模型”为全国首个通过中央网信办备案的媒体领域垂直大模型，整合5大类超100项AIGC能力，累计覆盖用户超4万人、完成智能创作任务超120万次；2026年3月推出业内首个媒体智能助理“灵思超级助手”，标志模型商业化从单点AIGC功能向智能体重构工作流升级。数据方面，2025年数字营销业务实现收入9.3亿元、同比增长19.7%，成为公司主要收入增长极。
    AI应用矩阵多场景落地，To C/To B/To G全链路变现能力成熟。公司围绕“文化+科技”“文化+旅游”“文化+民生”推进从项目制向产品化转型，已在文娱潮玩、数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅、智能营销等AI垂直场景打造出丰富的AI应用矩阵，并凭借成熟服务能力打通To C、To B、To G全链路变现、持续优化用户体验：数字融媒端“传播大脑”已服务全省95家媒体并拓展至全国26个省市自治区，“灵思超级助手”重构媒体“策采编审发”全流程；城市智治端杭州城市大脑推出AgentPaaS、大模型一体机、AI问数等产品；数智文旅端“浙浙”文旅大模型与“鲸六向导”AI伴游智能体落地，“浙里文化圈”“游浙里”累计注册用户突破1500万。此外，公司培育的“掌心雷”App跻身国内网络文学垂类领先阵营，是重要的收入增长来源，更是AI文娱板块的核心上游资产，其沉淀的文学IP可向AI漫剧、谷子衍生、短剧等场景转译，可为公司文娱内容生产提供源头供给。
    公司积极推进“文化+科技”一体的投资战略，逐步形成以“白马资产”稳定产业协同与“黑马资产”前瞻科技孵化并行的多元格局。一方面，“白马资产”锚定战略协同和价值投资定位，围绕公司主业开展投资；另一方面，公司上市以来一直围绕主业进行“黑马资产”的前瞻布局，把投资作为主业发展运营，通过滚动投资、有序退出的动态循环，持续为公司增厚利润。当前公司将投资布局前沿聚焦于AI人形机器人、算力硬件、AI大模型、智能穿戴、商业航天等硬科技赛道。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为33.5/35.7/37.6亿元，yoy为8.8%/6.6%/5.3%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0/7.6/8.3亿元，对应PE为19/17/16倍。考虑到公司完成“文化+科技”双轮驱动转型，深度卡位“算力—算法—数据”三要素，同时AI应用以及社交文学等业务稳步增长，我们给予公司30倍PE，对应目标价16.50元，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、多领域布局的管理风险、技术革新及核心人才流失风险、资本市场波动和投资不及预期风险等。

收购顺利落地，湿电子化学品国产化加速

翰博高新(301321)
    投资要点
    事件：公司发布公告，截至2026年7月7日，公司参股公司合肥芯东进（参股比例45.4545%）收购上海东进70%的股权转让协议已经签署，上海东进已完成工商变更登记手续。此次收购包括北京东进、四川东进、启东东进等在内的9家韩国东进中国工厂，根据公开工商信息显示，此9家中国工厂主营包括蚀刻液、显影液、稀释液等湿电子化学品和专用电子材料，所拥有专利技术包括蚀刻液等湿电子化学品，也包括光刻胶（光敏树脂组合物）等专用电子材料。本次参股公司芯东进实施资产收购，是公司把握湿电子化学品行业机遇并推进战略升级的关键布局，核心围绕半导体领域优质资产整合与高附加值新材料赛道拓展展开，与公司产业链延伸、业务结构优化的长期发展规划高度契合。
    收购资产质量出色，湿电子化学品国产化加速。本次股权交割落地意味着东进世美肯中国工厂正式进入国产化时代。东进世美肯为全球功能性湿电子化学品龙头，中国工厂产品种类丰富，且已导入国内外半导体头部客户供应链。根据公司公告，九家工厂2025年1-10月营业收入13.0亿元，净利润1.08亿元，盈利质量出色，利润可体现在上市公司财务报表的投资收益中。另外本次交易交割后6个月内，公司可通过SPV签订惠州东进正式收购协议，明确对惠州东进（包括平板显示用光刻胶业务）的收购的相关具体计划，收购惠州东进的交易估值为0.57亿美元。公司目前主要客户为京东方、TCL等面板企业，收购既完善了现有客户的产品供应矩阵，也快速拓展了半导体客户群体。
    功能性湿电子化学品行业有望迎量价齐升。根据中国化信咨询数据，2024年我国在半导体集成电路市场，整体湿电子化学品国产化率约37%，当前我国高端湿电子化学品仍待突破。量的层面上看，一方面，未来显示面板产量有望稳定增长，集成电路有望随AI等新兴产业快速增长；另一方面，OLED面板和先进制程12英寸晶圆的功能性湿电子化学品用量将成倍提升；价的层面上看，海外高端湿电子化学品价格明显领先于国内，根据相关公司公告，2023年台湾显影液龙头三福化工功能性湿电子化学品价格高于国内龙头格林达50%以上。随着我国湿电子化学品高端化持续推进，我国湿电子化学品价格有望逐步上升。
    盈利预测与投资建议。因公司收购交割落地，故更新盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为0.81元、1.40元、1.75元（此前2026-2027年为0.81、1.16元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；收购变动风险。

航空租赁需求持续旺盛，公司把握机遇加大布局

渤海租赁(000415)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年半年度，公司归属于上市公司股东的净利润为盈利30亿元-36亿元，较上年同期上升约50亿元-56亿元，扣除非经常性损益后的净利润为盈利15亿元-19亿元。
    剥离集装箱资产，全面聚焦飞机租赁主业。2025年半年度商誉减值系公司出售GSCL100%股权所致，2026年公司全面聚焦飞机租赁主业，作为全球前三大飞机租赁公司之一，公司在机队质量、资产管理能力、风险管控能力等方面具有一定优势。截至2025年末，公司飞机租赁业务的租金率、出租率以及租金回收比例等均达到历史高位水平，公司机队整体出租率约100%，计划于未来两年内交付的新飞机中已有约98%落实了租约，计划于2028年内交付的新飞机中已有约74%落实了租约。
    当前市场下飞机租赁公司影响力持续增强。Cirium报道显示，截至2026年初，全球机龄10年及以下的窄体机机队规模，包括在役或停场的飞机已超过9,900架。其中，租赁公司拥有约27%的飞机所有权。若仅计算最新一代核心机型，这一比例接近30%。总体而言，租赁公司目前管理着约57%的机龄10年及以下的窄体机。随着对关键机队资产控制力的提升，租赁公司在一个需求高涨但供应紧张的市场环境中，正逐渐具备更强的市场影响力。
    抢抓市场机遇，加大租赁业务拓展力度。2026年7月1日公司公告，为加强订单飞机储备，提升公司在全球飞机租赁市场的竞争力，公司控股子公司Avolon通过其下属子公司向Frontier购买11架A321NEO订单飞机资产，价格合计约为14.25亿美元，飞机预计将于2026年11月至2027年6月陆续交付。本次交易是基于公司业务发展的需要，有利于公司把握飞机租赁市场需求强劲的机遇，提升公司为航空公司客户提供多样化机队解决方案的能力，进一步提升公司在全球飞机租赁行业的市场占有率和竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为415.4、392.5、369.8亿元，归母净利润分别为47.8、41.2、42.1亿元，EPS分别为0.77、0.67、0.68元，对应PE分别为6、7、6倍。我们看好公司作为飞机租赁龙头，能够充分受益于行业景气度上行，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险，行业竞争加剧风险，业务变动风险等。

2026年半年度业绩预告点评：干散货运供需改善，公司充分享受弹性

海通发展(603162)
    投资要点
    事件：公司发布2026年上半年业绩预增公告，预计2026年上半年实现归母净利润5-5.5亿元，同比增加4.13-4.63亿元，增幅为475%-532%。预计实现扣非归母净利润4.98-5.48亿元，同比增加479%-537%。2026年一季度实现归母净利润2.1亿元，综合以上预计二季度单季度实现归母净利润2.9-3.4亿元。
    公司运营高效，将充分享受市场弹性。2025年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货盘集中释放，干散货运价回升，2025年全年来看BDI走势呈现低开高走，BDI/BCI/BPI/BSI全年均值分别为1680.96点、2567.98点、1484.50点、1129.36点；2025年，公司超灵便型船舶实现日均TCE13985美元，较同期市场平均租金（12241美元/天）高出1744美元，同比溢价达14.25%，经营效益持续显著优于市场基准。公司巴拿马型船舶日均TCE为15120美元/天，较同期市场平均租金（13361美元/天）高出1759美元，同比溢价达13.17%。
    当前国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升。12月至2026年1月初，受传统货运淡季影响，运价出现阶段性小幅回调。而后全球干散货航运市场回暖，市场运价中枢上移，2026年上半年BDI均值为2346.94点，同比上涨81.92%，面对错综复杂的国际形势和多变的市场环境，公司顺应市场变化趋势，适时扩大运力规模，优化全球航线布局，提高运营效率，并通过精细化管理降低运营成本，强化自身盈利能力。
    百船计划稳步推进，兼顾灵活性与盈利性。截至2026年4月末，公司自营干散货船舶63艘，重吊多用途船4艘，油船3艘，总计控制运力522万载重吨，长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）12艘，并于2026年初投资建造7艘62,000载重吨多用途重吊船，公司运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。未来，随着公司新建船舶陆续交付、干散货船舶的继续购置和长期外租船的投入运营，公司控制运力规模和竞争力将进一步提升。
    盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3、13.8、17.6亿元，EPS分别为0.75、1.01、1.28元，对应PE分别为13X、10X、8X，建议持续关注。
    风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

2026年半年度业绩预告点评：油运超级景气，干散供需改善

招商轮船(601872)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年业绩预增公告，预计2026年半年度实现归母净利润为66-73亿元，与上年同期相比，预计增加45-52亿元，同比增加214%~248%。预计公司2026年半年度实现扣非归母净利润为人民币65.4-72.4亿元，与上年同期相比，预计增加46.4-53.4亿元，同比增加244%~281%。
    地缘政治进一步降低油轮运输效率，油运运价中枢上移，进入高位震荡。2026年初委内瑞拉地缘影响，运价回升；2月底美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东航线运价创历史级别高位；而后四月中旬在霍尔木兹海峡持续封锁下，原油出口下降，运价回落；6月美伊谈判反复，带动运价剧烈震荡。公司二季度克服海峡封锁后油轮供过于求的阶段性困难，抓住市场机会再次取得良好业绩，环比一季度预计实现利润贡献增长50%左右。
    美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛。据美国能源部数据，截止6月30日美国战略石油储备（SPR）中的原油库存减少了550万桶，降至3.257亿桶，近5年以来最低水平。根据IEA初步统计数据，全球可监测石油库存3月去库1.29亿桶，4月再度去库1.17亿桶。未来若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松、补库需求旺盛将有效支撑运价。
    供需收紧支撑干散货运价中枢上移，向上空间关注长航线货盘需求。2025年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货盘集中释放，干散货运价回升；12月至2026年1月初，受传统货运淡季影响，运价出现阶段性小幅回调。当前国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升。公司干散货板块表现同样出色，二季度业绩增速加快，环比一季度预计实现利润贡献增长170%左右。
    盈利预测与投资建议：受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，国际油轮运输市场进入超级景气周期，部分航线现货运费率创出历史新高；国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.7、143.1、142亿元，EPS分别为1.78、1.77、1.76元，建议关注。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

研发能力再得验证，创新成果加速落地

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    事件：近日，公司自主研发的PD-L1抑制剂艾瑞利（阿得贝利单抗注射液）新增适应症获国家药品监督管理局批准，用于联合含铂化疗作为新辅助治疗，术后继续以本品作为单药辅助治疗，用于治疗可手术切除的II、IIIA和IIIB期且无已知表皮生长因子受体（EGFR）突变或间变性淋巴瘤激酶（ALK）重排的成人非小细胞肺癌（NSCLC）患者。
    本次获批是基于一项随机、双盲、多中心的Ib/III期临床研究（SHR-1316-III-303）III期阶段的期中分析结果。临床数据显示，在期中分析时点（中位随访23.6月），阿得贝利单抗联合化疗实现MPR53.8%vs18.4%，与pCR31.1%vs7.6%的显著病理获益，并在生存终点上2年EFS74.8%vs55.5%，复发/进展/死亡风险下降48%（HR=0.52），同时OS呈明确获益趋势（HR=0.57），显示围术期双主终点“病理+EFS”的一致阳性与早期OS信号。试验组手术完成率达88.8%（vs83.2%），凸显方案在术前降期与手术窗口保障上的综合价值。
    阿得贝利单抗成为国内首个获批该围术期适应症的中国自主研发PD-L1抑制剂，标志国产PD-L1免疫治疗前移至治愈期窗口的重要里程碑。此次获批完善了公司在肺癌领域的产品矩阵，与已有的晚期适应症的全治疗病程覆盖，同时也有望与公司自研ADC等多技术平台协同发力，在围术期和转移期的联动布局中释放增量价值。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为95/112/133亿元，对应PE为37X/31X/26X。公司创新药管线持续布局，国际化出海成果颇丰，龙头效应明显，维持“买入”评级。
    风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。

热裂解设备先行者，双轮驱动迎成长新局

恒誉环保(688309)
    投资要点
    推荐逻辑： 1）公司为国内工业连续化热裂解技术唯一规模化龙头， ] 环保设备行业迈向万亿级、工艺向连续化升级， 2025年公司营收增速达 91%，有望成长为固废处置核心企业，成长空间广阔； 2） 设备+运营双轮驱动模式成型， 2025 年运营营收 1.2亿元同增 246%，海外高毛利订单与国内运营项目协同，平滑业绩波动、释放盈利弹性； 3）依托 134项热裂解专利与行业标准话语权，技术壁垒高，废轮胎领域的成功经验有望复制至废塑料、危废等多元场景，成长路径清晰。
    恒誉环保是国内工业连续化热裂解技术唯一实现规模化应用的龙头。 其产品覆盖废轮胎、废塑料等多元固废资源化场景， 2025 年营收 2.95 亿元，同比增长90.67%，归母净利润 0.33亿元，同比增长 91.91%。 公司“设备+运营” 双轮驱动战略拐点成型：设备端， 2025年海外营收占比 44%，海外高毛利订单持续放量；运营端， 2024年控股合晟环保切入废轮胎自营， 2025年运营收入占比 41%且同比增速高达 246.07%， 成为全新增长极。实控人牛斌技术出身， 管理层稳定，并引入地方国资持股 4%，为项目拓展提供资源赋能。
    在双碳战略与全球循环经济政策共振下，我国环保装备制造业正迈入万亿级成长周期。 2025 年目标产值 1.3 万亿元， 三年复合增速约 10.6%。固废资源化需求持续扩容， 2020-2024年我国工业固废产生量由 36.75亿吨增至44.02亿吨， 2025年我国废轮胎年产生量超 1450 万吨、废塑料年产生量超 6000 万吨，而传统物理回收技术受限，回收率接近瓶颈，为热裂解技术创造了广阔应用场景。国内外多项政策推动热裂解市场化， 且全球热裂解设备市场预计 2025-2032 年实现近29%的年复合增速，行业增长确定性增强，为技术领先企业打开成长空间。
    恒誉环保构建起“设备销售+项目运营” 双轮驱动模式，运营板块收入占比突破40%，正式进入实质盈利阶段。两大业务双向赋能，海外设备外销持续贡献高毛利增量， 2025年海外收入占比达 44%，同时自有运营项目形成商业化样板，反向推动装备工艺迭代，构筑起独特的产业闭环壁垒。公司依托 134项热裂解专利与行业标准话语权，技术实力获国家级权威认证， 2025 年订单储备持续高增超80%，应用场景从废轮胎、废塑料拓展至危废、医疗固废等新兴领域，海外项目在越南、丹麦等多国落地验证，全球化拓展成效显著，成长确定性持续增强。
    盈利预测与投资建议： 公司为 A 股稀缺热裂解设备标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，长期受益全球固废资源化发展。预计未来三年归母净利润复合增长率为 168.41%， 给予 2026 年 56xPE，对应目标价为111.44 元，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 核心技术领先优势丧失风险，运营项目进展不及预期风险，新经营模式效果不及预期风险，热裂解技术市场化不及预期风险，客户集中度较高风险，项目合同调整、延期、取消风险，外汇汇率波动风险等。

受益于产业转移与涨价红利，多品类驱动迈入成长新周期

晶合集成(688249)
    投资要点
    推荐逻辑：1）]公司脱胎于合肥“芯屏器合”战略，为全球第九、中国大陆第三大晶圆代工企业，已具备 DDIC、CIS、PMIC、Logic IC、MCU 等工艺平台，2025 年营收 108.85亿元，CIS 已成为第二大产品主轴。2）公司 DDIC投片规模位居世界第一，完成 40nm-150nm 制程覆盖，40nm 高压 OLEDDDIC 量产。2026 年 6月 1日起代工价格全面上调 10%，预计 2026-2030 年中国大陆 DDIC代工市场 CAGR达 6.1%。3）公司 CIS 制程覆盖 90-55nm，55nm 堆栈式 CIS量产，2025 年主营业务收入占比提升至 22.64%。全球 CIS 代工市场预计以7.8%CAGR 增长至 2030 年 103 亿美元。
    大陆第三大晶圆代工厂，多业务布局稳健增长。公司聚焦 12英寸晶圆代工业务，已建立 150nm 至 40nm 技术节点的量产能力，已具备 DDIC、CIS、PMIC、LogicIC、MCU 等工艺平台的技术能力。2024 年全球半导体市场景气度开始回升，公司业绩迅速企稳回升，2025 年营收达 108.85 亿元，同比增长 17.69%；CIS代工业务占比显著提升，已成为公司第二大产品主轴。
    DDIC：深度受益于显示产业转移，晶圆代工重回增长通道。DDIC 是公司目前最核心的业务板块，截至 2025 年底营收占比 55.41%。全球面板制造产能日益向中国大陆转移，中国大陆在全球显示面板产能占比从 2020年的 50.0%增长至2024 年的 70.0%，国产替代需求提升。中国大陆 DDIC 代工市场预计到 2030年达到 26 亿美元，复合年增长率为 6.1%。
    CIS：与思特威深度合作，打造第二增长曲线。2025 年 CIS 主营业务收入占比已提升至 22.64%，相比 2023 年增加 16.61pp。下游需求方面，汽车电子、工业成像及医疗成像成为 CIS 新增长引擎，2020 至 2024 年期间汽车 CISCAGR为 16.1%，工业成像 CAGR为 12.2%，医疗成像 CAGR 为 29.1%；预计 2025年至 2029 年汽车 CIS 年复合增长率为 18.4%，工业成像为 21.0%，医疗成像为 24.0%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.3/13.5/20.8亿元。考虑到公司差异化特色工艺壁垒深厚，同时产能持续扩张、CIS、车规芯片等多领域放量打开长期成长空间，我们给予公司 2026 年 175倍PE，对应目标价 71.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发迭代风险、市场竞争风险、经营风险。

股权激励落地，“百校计划”保障业绩增长

行动教育(605098)
    投资要点
    事件：6月4日，公司计划拟授予不超过308.20万份股票期权，占公司股本总额的2.58%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心骨干，共计157人。激励计划采用股票期权作为激励方式，股票来源为公司回购的A股普通股或定向发行的股票。股票期权的行权价格为每股58.51元。
    激励计划授予的股票期权在授权日期满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为33%、33%、34%。业绩层面的考核需要在2026-2028年，销售业绩分别达到11.4、13.68、16.42亿元（yoy分别为+41%，20%和20%）或者净利润达到3.88、4.65、5.58亿元（yoy分别为21%、20%和20%）。
    “百校计划”保障业绩增长，高分红持续回馈股东。2025年公司提出了“百校计划”，未来5年将在全国重点城市开设百家分校，打造世界级实效商学院。计划实施首年，已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备。2026年公司计划新建15家分校，成就3000位企业家校长。2025年共实施3次利润分配，2025年合计派发现金红利3亿元，现金分红金额占合并报表中归母净利润比例为93%，股息率4.6%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4亿元、4.7亿元、5.6亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司“百校计划”持续推进，收入和利润持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险，拓展新校节奏不及预期风险。

铅酸稳固、多元布局

骆驼股份(601311)
    投资要点
    事件：公司参加第十八届中国国际电池技术交流会，集中展示铅酸、锂电、钠电全场景能源解决方案。本次展示覆盖乘用车、商用车、船舶、工程机械，以及高尔夫球车、割草机、扫地机、低空飞行器、机器人等多元低压应用场景，体现出公司正由传统低压铅酸龙头向低压能源平台型企业延展。
    铅酸主业稳健，仍是公司最核心的现金流底座。2025年公司汽车低压铅酸电池销量3884.84万KVAH，同比增长1.43%；对应收入127.40亿元，同比增长2.31%。分市场看，国内主机配套市场销量同比增长4.04%，其中AGM电池销量同比增长约39%；国内维护替换市场销量同比增长0.28%，其中EFB电池销量同比增长约36%，AGM电池销量同比增长近35%。说明传统铅酸业务并非简单存量维持，而是在高附加值产品升级中保持韧性。
    低压锂电高速放量，第二成长曲线进入财务验证期。2025年公司汽车低压锂电池销量51.44万KWH，同比增长200.05%；收入8.00亿元，同比增长97.82%；毛利率提升至15.56%，同比提升3.27pp。全年新增汽车低压锂电项目定点60个，实现量产供货项目39个，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众、吉利、长城等主流车企，表明公司低压锂电已进入“定点—量产—收入兑现—盈利改善”的正循环。
    钠电布局和应用边界外扩。2025年公司已实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付，并完成12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池的小批量生产，产品已具备上市条件。与此同时，公司联合多家企业提出的《用于汽车起停应用的12V钠离子电池》标准已获IEC正式立项，为中国企业首次牵头该领域标准，显示公司在低压钠电上已从研发储备走向工程化和标准化参与。
    盈利预测与投资建议。公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来3年归母净利润复合增长率为14.4%。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。