2024年三季报点评：以旧换新提振内需，海外OBM业务快速增长

美的集团(000333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元，同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。
    以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。
    毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。
    盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：物流板块略有下滑，Q3业绩短期承压

诺力股份(603611)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营收51.5亿，同比下降3.6%；归母净利润3.6亿，同比增长1.0%。单三季度实现营收16.8亿，同比下降15.7%，环比下降2.7%，三季度归母净利润1.2亿，同比下降10.7%，环比下降2.0%。在物流板块公司主动放弃部分低毛利率、回款差的新能源项目，导致业绩短期承压。
    营收结构变化，毛利率增长明显。2024年前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长2.0个百分点；净利率7.0%，同比增长0.3个百分点，主要系公司营收结构变化，叉车业务占比提升，同时原材料钢材、碳酸锂价格维持低位运行所致。单三季度公司毛利率26.3%，同比增长6.9个百分点，环比增长4.3个百分点，毛利率增长明显。
    受汇率波动影响，财务费用率有所增长。前三季度公司期间费用率为14.6%，同比增长1.3个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.1个百分点；单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9/+2.8个百分点，财务费用率增长主要系汇率波动所致，其余费用率增长主要系营收下降所致。
    大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。2024年国内叉车电动化率提升明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

Q3收入增速转正，血糖业务有望持续高增长

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润15.3亿元（-30.1%）。
    加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。
    血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。
    盈利预测：预计2024-2026年营收为83/96/113亿元，归母净利润为20/22/26亿元。
    风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

2024年三季报点评：Q3利润端有所承压，现金流改善明显

景津装备(603279)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收47.0亿元，同比增长1.2%；归母净利润为6.7亿元，同比下降10.1%。单三季度营收15.8亿元，同比下降1.0%，环比下降2.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降20.8%，环比下降10.4%，公司部分产品售价下调，利润端出现下降。
    受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024年前三季度公司综合毛利率为29.1%，同比下降3.7个百分点，主要系部分产品降价所致；2024年前三季度公司净利率14.1%，同比下降1.8个百分点。单三季度公司毛利率28.4%，同比下降4.9个百分点；净利率13.1%，同比下降3.3个百分点。公司费用管控良好，净利率同比降幅低于毛利率。
    期间费用率持续降低，现金流改善明显。2024年前三季度公司期间费用率为8.9%，同比下降1.4个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.2、-0.2、-0.9、-0.1个百分点。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1、+0.0、-1.1、-0.2个百分点。目前公司财务状况健康，2016年至今，公司的有息负债率始终维持在3%以下，受益于此，公司财务费用维持较低水平。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额5.9亿元，同比增长492.7%，现金流明显好转。
    国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.8亿元、13.2亿元，对应PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润将保持9.4%的复合增长率。结合公司压滤机龙头地位和未来三年复合增速，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、新品开发不及预期、海外市场进展不及预期等风险。

重点项目有序推进，24Q3归母净利润同比+33%

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入336.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润26.9亿元，同比增长25.3%。2024Q3，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润10.7亿元，同比增长32.6%。利润端增长显著。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3，公司毛利率为14.6%，同比+0.8pp；净利率为8.2%，同比+1.2pp；期间费用率为5.7%，同比-0.6pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为15.4%，同比+0.1pp；净利率为9.1%，同比+1.5pp；期间费用率为5.5%，同比-1.0pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望进一步提升。
    重点项目有序推进，一体化服务能力持续提升。中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。目前一期项目首制船“绿能瀛”已完工交付；一期项目二号船货物围护系统主体施工、主机动车已经完成；一期项目三号船正在进行船坞搭载、设备安装、货物围护系统施工；一期项目四号船、五号船、六号船、二期项目一号船正在进行分段加工制造。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。
    上游投资保持强劲，海上油气景气度延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，全球油气需求持续增加，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司为国内海洋能源服务龙头，充分受益行业高景气。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期的风险。

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，利润增速超预期

郑煤机(601717)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入278.4亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%。2024Q3，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%。利润端实现快速增长。
    费用管控良好，盈利能力持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为10.6%，同比-0.9pp，其中销售费用同比下滑较多；毛利率为24.0%，同比+2.2pp；净利率11.9%，同比+2.2pp。2024Q3，公司期间费用率为11.6%，同比-0.7pp；毛利率为23.9%，同比+2.6pp；净利率为11.0%，同比+1.8pp。
    煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024Q1-Q3，公司煤机板块实现营收145.3亿元，同比+2.5%，净利润为31.4亿元，同比+25.9%，煤机板块整体收入保持稳定上升，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。
    汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3，公司汽车零部件板块实现营收133.2亿元，同比+1.8%，其中亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；净利润为1.8亿元，同比+20.3%，主要是亚新科整体收入增长对利润的贡献。2024Q1-Q3，我国汽车销量为2157.1万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车销量达832.0万辆，同比+32.5%，渗透率达38.6%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.7、42.0、45.6亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.7、5.3倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

2024年三季报点评：盈利能力稳中有升，新领域增长潜力大

川环科技(300547)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收9.36亿元，同比+25.5%；归母净利润1.48亿元，同比+35.7%；毛利率25.2%，同比+0.2pp，净利率15.8%，同比+1.2pp。其中24Q3实现营收2.97亿元，同比+3.7%，环比-12.7%；归母净利润0.49亿元，同比+3.8%，环比-9.2%。
    盈利能力稳中有升，Q4有望恢复增长：受川渝地区高温影响，公司客户及自身生产效率受到影响，Q3营收及利润环比有所下滑。但公司盈利能力稳中有升，24Q3毛利率25.5%，同比+0.1pp，环比+0.6pp，净利率16.5%，同比持平，环比+0.6pp，降本增效成效显著。展望Q4，随着行业整体销量持续增长，客户销量持续提升，公司业绩有望企稳回升。
    新能源占比不断提升，合作客户持续开拓：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。
    产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，预计24年全部完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点；首次进入飞行器领域，与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域，目前该商用无人运输机已经成功完成了首次飞行试验，后续将按此客户的流程推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1/1.2/1.45元，对应PE为19/15/13倍，归母净利润CAGR为24.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升

福斯达(603173)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收16.5亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比+44.9%；单2024Q3实现营收7.4亿元，同比+34.4%，环比+33.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比+113.7%，环比+165.8%。24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升。
    业务结构优化、期间费用控制良好，公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为24.3%，同比+1.3pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比提升；净利率为12.6%，同比+3.0pp；期间费用率为7.7%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.2%、2.9%、3.9%、-0.2%，分别同比-0.7pp、+0.1pp、-0.6pp、+0.4pp。单2024Q3，公司毛利率为27.2%，同比+5.9pp；净利率为13.9%，同比+5.1pp；期间费用率为6.2%，同比-1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.5pp、-0.2pp、-1.8pp、-0.15pp。
    海外市场营收高增拉动公司业绩增长。单2024Q3，公司业绩高增长主要系海外项目收入增长拉动，且海外业务毛利率优于国内，2023年公司国内业务毛利率为15.0%、国外业务毛利率32.8%，且公司产品性价比优势明显，近年来海外市场持续拓展，在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时，成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，随着公司海外市场深入拓展，有望持续受益于“一带一路”海外出口，助力公司业绩不断增长。
    公司回购股份，彰显未来发展信心。公司于2024年9月13日宣布回购股份方案，拟用资金总额1500万元至3000万元，回购价格不超过23元/股，回购期限为6个月；2024年10月18日，公司以集中竞价交易方式实施了首次回购，首次回购的股份数量为20万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.125%，已支付总金额361.7万元（不含交易佣金等交易费用）；此举措展现了公司对未来发展的自信，有助于提振市场信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8、3.7、4.9亿元，对应EPS为1.74、2.29、3.08元，当前股价对应PE为12、9、7倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期、汇率波动等风险。

2024年三季报点评：业绩同环比增长明显，费用率控制有效

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收68.41亿元，同比+42.6%；归母净利润4.65亿元，同比+56.2%，符合此前发布的业绩预告中枢；毛利率21.5%，同比-0.6pp，净利率6.9%，同比+0.6pp。其中24Q3实现营收26.48亿元，同比+37.3%，环比+20.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%，环比+22.9%，表现亮眼。
    毛利率维持基本稳定，费用率控制有效。24Q3公司实现毛利率21.1%，同比-0.8pp，环比-0.8pp，净利率6.8%，同比-0.7pp，环比+0.2pp，环比提升主要来自费用率控制有效，24Q3期间费用率12.7%，同比-1.8pp，环比-1.2pp，其中销售费用、研发费用、财务费用均得到有效控制。
    汽车电子持续开拓，精密压铸稳健增长。24H1汽车电子营收30.7亿元，同比+65.4%，占比73%，同比+8pp，座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长；屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等已规模化量产产品销售收入大幅增长；客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。24H1精密压铸业务营收9.1亿元，同比+23.6%，其中光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、联电、贝洱海拉及其他重要客户营收大幅增长。新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    研发投入增长，产能扩张持续推进。公司持续加大研发投入，Q1-3研发投入5.31亿元，同比增长21.8%，占营业收入的7.8%。公司定增各募投项目按计划推进中，其中精密压铸业务惠州新建厂房已开始投产，汽车电子业务惠州新建厂房于2024年7月开始投产；公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期预计今年内投产，已启动惠州工业园新的厂房建设工作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.28/1.55/1.86元，对应PE为24/20/16倍，归母净利润CAGR为28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩略超预期，海外快速起量

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：2024年1-9月，公司累计实现营业收入104.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润14.9亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长26.5%。2024年第三季度，公司实现营业收入42.4亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润6亿元，同比增长35%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长31.3%。
    毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为31.4%/14.6%，同比+1.3pp/+0.8pp；24Q3毛利率/净利率分别为31%/14.7%，分别同比-0.8pp/+0.6pp。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.5%/0.3%，分别同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。
    子公司规划产能扩建，GIS业务发展有望更上一层。公司于10月25日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司，为提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3亿元，预计项目建设期12个月。伴随该项目投产，将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。
    海外变压器需求具备可持续性，公司海外接单有望加速。全球新能源的发展驱动电网新建及升级改造，进而提振变压器需求。其中北美市场受制造业回流、数据中心建设等多重因素，变压器供需格外紧张，中国企业出海加速。根据海关总署，中国变压器出口自2021年以来持续增长，2023年出口额达376亿元，同比增长19%，2024年前8个月同比增长约25%。公司作为电网设备民企出海龙头，2023年海外订单占总量超50%，有望充分受益海外需求高景气，变压器、GIS等产品有望快速增长，订单结构优化提振整体盈利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为160.1亿元、193.5亿元、227.8亿元，未来三年归母净利润增速分别为33.9%/25%/19.1%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

2024年三季报点评：主业稳步向好，计提拖累业绩

盾安环境(002011)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收93.4亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长20.1%；实现扣非净利润6.3亿元，同比增长0.8%。单季度来看，Q3公司实现营收29.9亿元，同比增长4.1％；实现归母净利润1.7亿元，同比减少17.2%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比减少19%。其中Q3因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元，影响归母净利润减少6000万元，若剔除该项影响，公司2024Q3归母净利润则同比增长11.4%。
    冷配业务贡献营收增长。根据产业在线数据，2024年7-9月空调产量分别同比-2%/+3.4%/+26%，持续高温和家电国补政策刺激终端需求，预计带动公司冷配业务增长；央空方面，2024年7-8月央空内销额分别为108.8亿元/105.8亿元，均同比下滑5.1%，我们预计制冷设备业务对公司营收端形成压力。
    原材料压制毛利率，信用减值影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少0.8pp至18.6%，我们推测一方面铜等原材料价格上涨压制了毛利率，另一方面毛利率更高的制冷设备业务占比下降也从结构上拉低了毛利率；费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/2.9%/0.1%/3.8%，分别同比-0.4pp/-0.2pp/-0.3pp/+0.2pp，整体稳中微降；净利率来看，2024Q3公司净利率为5.8%，同比减少1.6pp，主要受信用减值影响，剔除影响后，公司净利率为7.8%，同比提升0.4pp。
    主业双板块稳步向好，国补政策带动下游需求。公司冷配业务下游空调产销量随着国补政策的带动出现明显的边际改善现象，热管理业务随着收购上海大创进一步提升单车价值量，双板块发展稳步向好。2024Q3利润端主要受到信用减值一次性影响而有所承压，预计随着后续冲回有望带来高弹性增长。
    盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务，收购上海大创有望进一步提升单车价值。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力环比提升

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收42.73亿元，同比+33.8%；归母净利润6.07亿元，同比+33.2%；毛利率29.3%，同比-1.5pp，净利率14.9%，同比-0.3pp。其中24Q3实现营收15.3亿元，同比+24.2%，环比+15.5%；归母净利润2.35亿元，同比+30.8%，环比+54.1%。
    盈利能力环比提升，费用率控制有效：Q1-3公司各类产品营收均取得较快增长，其中照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器、其他零部件等分别增长29.5%/19.6%/99.5%/16.7%/43.3%，24Q3毛利率29.65%，同比-0.9pp，环比+3.6pp，净利率15.88%，同比+0.3pp，环比+3.5pp，盈利能力显著提升。费用方面，24Q3期间费用率为12.3%，同比-3.7pp，环比-2.5pp，降本增效持续释放效果。
    新获取项目持续增长，客户阵营不断扩大：上半年公司共获得新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超过2.8亿只。新定点项目不断增加，给公司发展提供了强大支撑。近年来，公司积极推进与造车新势力头部企业合作，业务规模逐渐增长。今年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11%。
    持续推广新产品，加快全球化战略布局：公司不断加快新产品市场全球化步伐，上半年加大向欧美客户推广力度，为新产品在全球市场拓展打开了新的局面。其中：Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。上半年公司国内外营收分别增长37.5%和39.6%，全球市场同步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.14/2.66/3.32元，对应PE为28/22/18倍，归母净利润CAGR为30.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：收入降幅收窄，智能化产品增长韧性较强

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收48.3亿元，同比-8.5%；实现归母净利润3199.2万元，同比-88.9%；实现扣非净利润102.2万元，同比-99.6%。单季度来看，Q3公司实现营收17.4亿元，同比-5.6％；实现归母净利润-600.6万元，同比-105.2%；实现扣非后归母净利润-1241.6万元，同比-111.1%。Q3收入降幅收窄，利润仍有承压。
    收入降幅环比收窄，盈利能力承压。报告期内，公司前三季度毛利率为26.4%，同比-3pp，主要由于终端需求较弱，产品价格持续下滑。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/10.7%/0.7%/5.6%，同比-1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。销售费用率有所回落，我们推测主要由于公司根据市场情况调整营销政策，经销商的补贴费用改为价格折扣。综合来看，公司前三季度净利率为0.7%，同比-4.8pp。单季度数据来看，Q3毛利率为25.3%，同比-4pp。由于折旧摊销增加和收入规模下滑，Q3费用率为23.6%，同比+1.5pp，环比+2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7%/9.9%/0.9%/5.8%，同比-1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。综合来看，Q3净利率为-0.3%，同比-6.6pp。现金流方面，24前三季度公司经营性现金流净额为-5亿，同比由正转负，主要是销售商品收到的现金减少，同时支付职工薪酬增加。
    部分产品销量同比提升，智能化发展依然是趋势。24年前三季度，从产品销量口径来看，智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产品销量同比上升，在消费疲软市场环境下，公司市场份额预计继续上行。24年前三季度，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长，系与更多样化场景应用需求有关；全智能马桶均价下滑较大，但公司认为随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国补等消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。
    以旧换新政策及3C认证有望提升行业集中度。旧换新政策的推进预期将进一步促进行业参与者的规范化，同时激发消费者倾向购买更节能环保、更智能化的产品。2024年7月，公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一，随着行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清，行业集中度将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.2元、0.3元、0.36元，当前市值对应PE分别为46倍、31倍、26倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，考虑国补政策出台后，公司有望受益，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

缝制设备电控龙头，行业复苏促增长

大豪科技(603025)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.1亿元，同比增长35.6%；归母净利润4.9亿元，同比增长68.9%。单三季度公司营收6.0亿元，同比增长27.0%；归母净利润1.7亿元，同比增长55.8%。受益于宏观经济复苏和纺服业补库需求释放，下游缝制机械行业景气度回升，公司业绩表现亮眼。
    产品结构优化，利润率稳中有升。2024年前三季度公司综合毛利率42.6%，同比增长3.3个百分点，主要系高毛利产品占比提升所致；净利率27.2%，同比提升5.3个百分点，主要系公司期间费用管控良好、同时进项税加计抵减导致当期其他收益同比增长所致。单三季度公司综合毛利率43.0%，同比增长3.8个百分点，净利率28.9%，同比增长4.2个百分点。
    经营效率有所提升，期间费用率大幅降低。2024年前三季度公司期间费用率为14.1%，同比下降2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、3.9%、7.1%、0.1%，同比-0.7、-0.4、-1.7、+0.2个百分点。随着产品平台的统一化和研发效率的提升，公司经营效率持续提高；通过提高熟练工人的薪酬和生产线自动化改造，公司期间费用率得到良好控制。单三季度公司期间费用率为14.0%，同比减少1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9、-0.6、-0.2、+0.4个百分点。
    宏观经济复苏明显，纺服设备行业景气度回升。2024年前三季度全球货物贸易保持稳步复苏，下游服装鞋帽等行业产销、出口基本实现了止跌回升，投资需求积极恢复。据中国缝制机械协会数据，2024年1-7月，我国缝制机械产品累计出口额19.0亿美元，同比增长11.5%；其中工业缝纫机出口量268万台，出口额8.6亿美元，同比分别增长2.1%和7.2%。分国别来看，1-7月我国缝制机械产品前20大出口市场中，15个市场出口额同比正增长，其中出口额同比增幅达30%以上的市场7个，出口额同比翻倍增长的市场1个。公司作为国内缝纫设备电控龙头，将受益于下游行业复苏带来的需求增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6、8.5、10.4亿元，对应EPS分别为0.59、0.76、0.93元，未来三年归母净利润复合增速为36.7%。给予公司2025年25倍目标PE，目标价19.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际市场变动风险，宏观经济波动风险，多元业务运营管理风险，海外运营风险。

2024年三季报点评：2024Q3营收增速放缓，利润短期承压

沃尔德(688028)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入4.95亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长2.68%。2024Q3公司实现营业收入1.79亿元，同比下降0.24%，环比增长6.60%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降39.65%，环比下降27.04%。
    2024Q3营收增速放缓，利润受下游需求以及惠州项目影响下滑较大。2024Q3公司营收同比基本持平，利润同比下滑较多：1）2024Q3下游需求边际放缓，毛利率有所下滑；2）惠州鑫金泉精密刀具制造中心建设项目（一期）于6月底结项投入使用，在产能爬坡阶段各项固定成本及相关费用增加较大；3）持续拓展业务，加强市场推广相应销售费用增加较大，同时管理费用、研发费用及财务费用有所增加。
    受需求影响，2024Q3毛利率有所下滑。2024Q1-Q3公司综合毛利率45.60%，同比增加0.79pp，净利率为15.31%，同比下降2.30pp；2024Q3公司综合毛利率为42.78%，同比下降4.66pp，净利润率为12.29%，同比下降8.30pp。2024Q3公司期间费用率为25.59%，同比增加3.66pp，其中销售费用率为9.98%，同比增加1.80pp；管理费用率为8.35%，同比增加0.67pp；研发费用率为7.09%，同比增加0.86pp；财务费用率为0.17%，同比增加0.33pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为26%，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

高端化、年轻化持续，加大费用投入

会稽山(601579)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长8.9%。其中24Q3实现营业收入3.3亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑12.1%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比下滑3.4%。
    产品高端化、年轻化升级，增量市场逐步突破。1、分品类看，前三季度中高端酒、普通酒、其他酒分别实现收入6.3亿元（+10.6%）、3.3亿元（+8.2%）、0.7亿元（+51%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。兰亭品牌为中高端黄酒树立标杆，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1.6亿元（+18.9%）、8.6亿元（+10.8%）。3、分区域看，浙江、江苏、上海、其他区域分别实现收入6亿元（+6.8%）、1亿元（+13.3%）、2亿元（+2.3%）、1.3亿元（+77%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。
    毛利率、费用率增加，净利率略有下降。1、前三季度实现毛利率50.1%，同比提升6.6pp，主要由于中高档酒占比提升、产品结构改善。2、费用率方面，销售费用率20.4%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.3pp；研发费用率4%，同比增加2.5pp；财务费用率-1%，同比增加0.1pp。3、前三季度实现净利率10.6%，同比下降0.7pp。
    控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍。
    风险提示。营销效果或不及预期；高端化推广或不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：新品增长亮眼，盈利能力短期波动

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长24.5%。其中24Q3实现营业收入14亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长15.6%。
    魔芋、鹌鹑蛋新品放量，会员店、零食渠道高增。1、分品类看，“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚获得广泛认可，新品表现亮眼，收入持续爬坡。2024Q3休闲魔芋、鹌鹑蛋分别实现收入2.4亿元（+39%）、1.8亿元（+64%）。此外，公司近期设立津香、津诚控股子公司，未来将发展炒货、肉禽类制品。2、分渠道看，重点突破会员店渠道，“蛋皇”鹌鹑蛋进入山姆；零食渠道持续快速增长，加强头部系统深度合作；“大魔王”素毛肚在电商渠道高举高打，电商恢复高增速。
    所得税率短期增加扰动盈利能力。1、毛利率方面，前三季度毛利率31.8%，同比下降2.6pp，主要由于渠道结构变化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.9%，同比增加0.6pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4%，同比下降0.3pp；研发费用率1.5%，同比下降0.6pp；财务费用率0.2%，同比下降0.1pp。3、前三季度净利率12.8%，同比下降0.6pp，主要受所得税率短期增加扰动。
    回购注销注重股东回报，巩固供应链优势。1、公司完成回购157万股，成交金额5988万元，已全部注销以减少注册资本。2、蛋皇纪养殖基地一期已满产，预计二期、三期满产后日产蛋量达到120吨/天。自养鹌鹑蛋成本低于外采，且品质更优，不断巩固供应链优势。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.3亿元、8.1亿元、10.0亿元，EPS分别为2.31元、2.97元、3.68元，对应动态PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：Q3盈利有所修复，储能业务可期

西典新能(603312)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入14.1亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长2.6%。2024年Q3公司实现营业收入5.8亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降0.3%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降1.2%。
    Q3盈利环比提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为17.7%/10.5%，分别同比-0.6pp/-0.1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为17.6%/9.8%，分别环比+1.7pp/+0.4pp，盈利环比有所改善。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为0.5%/1.6%/-0.7%，同比分别+0.04pp/0pp/-0.8pp。此外，公司前三季度研发费用率为3%，同比增长0.4pp，研发投入加大。
    公司电池链接系统已与特斯拉深度绑定，有望受益大客户起量。公司电池连接系统具备多年经验积累，产品技术工艺位于行业领先地位，通过直接客户宁德时代已经将产品向特斯拉电车、特斯拉储能配套。10月23日晚特斯拉发布三季报，其中储能业务三季度的毛利率达到30.5%，创该业务单季毛利率最高纪录，环比提升596个基点。储能电池Powerwall的安装量连续两个季度刷新最高纪录。Powerwall3和超级工厂Lathrop Megafactory的量产继续顺利进行，Lathrop工厂单周生产200台Megapack，年运行率40GWh。此外，特斯拉上海储能工厂预计于25Q1投产，满产后年产能40GWh，公司已经向特斯拉储能配套电池连接系统产品，有望充分受益特斯拉储能产能释放，带来业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.5亿元、31.3亿元、39.5亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为19.3%/45.1%/25.6%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。
    风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

24Q3业绩表现亮眼，未来有望受益于政策催化

北京人力(600861)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收331.8亿元，同比增长15.5%；归母净利润为6.4亿元，同比增长84.8%；扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长137.9%；毛利率为5.7%，同比下降0.9个百分点，净利率2.6%，同比增加0.5个百分点。
    公司2024Q1-Q3业绩在去年低基数下表现亮眼，重组上市后实现稳健增长。2024Q1-Q3营收和利润大幅增长的原因主要系公司去年上半年才完成重组上市，上年同期置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97亿元及置出资产在置出前的业绩亏损影响了上期损益。公司作为国内头部人服公司，持续降本增效，规模效应逐渐显现，重组上市后业绩表现亮眼。
    单Q3业绩亮眼，降本增效效果明显。单Q3看，公司实现营收113.1亿元，同比增长18.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长52.3%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长33.0%，主要系公司自身业务稳健增长及收到政府补贴时间与去年同期存在差异。2024Q3销售费用率为1.2%，同比减少0.4个百分点；管理费用率及财务费用率分别为2.2%、-0.2%，同比基本保持不变。
    人力资源服务市场需求复苏缓慢，公司业绩仍保持较强韧性。根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从2024Q1的45.2%下降到2024Q2的43.4%（低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态），就业市场景气度有所下降，公司业绩在此背景下韧性较强。
    政府对就业的重视程度提升，招聘市场未来有望受益于政策催化。2024年10月8日，国家发改委副主任李春临在新闻发布会上表示，国家发改委将从扩大有效需求创造新的就业增长点，增强新兴产业就业创造效应，拓宽生活服务性行业就业空间，大力实施就业优先战略。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别8.3、9.7和11.2亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2025年16倍PE，对应目标价27.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、企业招聘需求不及预期、行业竞争加剧、大客户波动等风险。

2024年三季报点评：高档产品持续放量，Q3实现量价齐升

珠江啤酒(002461)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入48.9亿元，同比+7.4%，实现归母净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中24Q3实现收入19亿元，同比+6.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。
    产品结构升级持续，Q3实现量价齐升。量方面，Q3单季度公司实现销量48.3万吨，同比增长4.7%；三季度由于华南地区整体高温天气持续，降水量少于往年同期，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，公司单三季度销量实现较快增长。得益于纯生产品省内占比持续提升，前三季度公司高端产品销量同比增长14.8%。价方面，以97纯生为代表的高端产品持续放量拉动整体产品结构提升，24Q3公司吨价同比+4.5%至4135元/吨水平。
    成本下行趋势未减，盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率为49.3%，同比+3.8pp；其中24Q3毛利率为59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，Q3单季度吨成本同比下降5.6%至1975元/吨。费用方面，24Q3公司销售费用率为15.2%，同比+2.1pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.5%，同比+0.5pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q3公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。
    未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加成本下行趋势不断延续，业绩长期稳定增长值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长，盈利能力再提升

纽威股份(603699)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收44.6亿元，同比+5.1%；实现归母净利润8.3亿元，同比+40.7%；单2024Q3实现营收16.2亿元，同比-11.0%，环比+9.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比+34.9%，环比+16.7%。24Q3业绩高增长，盈利能力显著提升。
    产品结构优化、经营效率提升，公司盈利能力持续提高。2024Q1-Q3公司综合毛利率为36.7%，同比+5.8pp，毛利率提升主要系工业产品结构优化、2024年以来钢材等原材料价格下降、公司优化生产流程等降本增效措施推进；净利率为18.7%，同比+4.3pp；期间费用率为12.9%，同比+1.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.0%、3.8%、2.1%、0.01%，分别同比-0.05pp、+0.7pp、-0.6pp、+1.2pp。单2024Q3，公司毛利率为38.9%，同比+6.3pp，环比+1.4pp；净利率为21.1%，同比+7.1pp，环比+1.1pp；期间费用率为11.9%，同比-0.3pp，环比+0.3pp。
    立足全球，纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2021年全球阀门市场规模超732亿美元，市场大而散，TOP9市占率仅13%，公司海外市场起家，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受海外出口高景气。2023年国内市场阀门进口超560亿元，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断打破国外垄断，有望引领并持续受益国产替代。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望持续拉升公司业绩增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为10.1、12.0、13.9亿元，当前股价对应PE为17、15、13倍，未来三年归母净利润复合增长率25%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。

2024年三季报点评：降本增效成效显著，24Q3归母净利润同比+40.8%

海油工程(600583)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入204.3亿元，同比减少2.6%；归母净利润17.4亿元，同比增长27.1%；扣非净利润13.1亿元，同比增长20.9%。2024Q3，公司实现营业收入70.0亿元，同比增长7.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长40.8%；扣非净利润4.7亿元，同比增长56.0%。盈利能力显著提升。
    工作量饱满，在手订单维持高位。2024Q3，公司实现新签订单44.4亿元；2024Q1-Q3，公司累计新签订单165.6亿元，其中国内业务112.4亿，海外业务53.3亿，海外业务新签订单占比提升至32.2%，同比提升3个百分点。截至报告期末公司在手订单365亿元，为业务持续发展提供有力支撑。工作量方面，2024Q1-Q3，完成43座导管架和28座组块的陆地建造，29座导管架和23座组块的海上安装，306公里海底管线铺设，完成钢材加工量35.6万吨，同比持平，海上作业投入2.0万船天，同比增长3%。
    降本增效成效显著，净利率持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为4.0%，同比-0.7pp；毛利率为11.8%，同比基本持平；净利率8.6%，同比+2.2pp；降本提质增效成效显著。2024Q3，公司期间费用率为6.1%，同比+1.0pp；毛利率为13.6%，同比+2.8pp；净利率为7.7%，同比+1.8pp。
    上游资本开支增长，海洋油气高景气延续。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。根据《中国海洋能源发展报告》，2024年全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过300亿美元；海洋油气新建投产项目开发投资稳中有增，约为780亿美元；海洋石油产量将稳步增长，预计全球海洋石油产量将增长到28.5百万桶/天，同比+3.1%。中国海油2024年资本支出预算为1250-1350亿元，同比增加约250亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.2、22.8、25.3亿元，对应EPS为0.43、0.51、0.57元，当前股价对应PE为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增长率16.0%，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

2024年三季报点评：Q3量价维持平稳，盈利能力持续提升

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入128.5亿元，同比+3.5%，实现归母净利润12.9亿元，同比+34.7%；其中24Q3实现收入48亿元，同比+0.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比+19.8%；公司业绩略低于预期。
    销量表现优于行业，吨价基本维持稳定。量方面，前三季度公司实现销量345万吨，同比增长0.5%；单三季度实现销量114.2万吨，同比+0.2%；其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3%，公司销量表现显著优于行业整体。价方面，随着整体产品结构持续提升，24Q3公司吨价同比+3%至3726元/吨水平，其中单三季度吨价为4202元/吨，同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。
    销售费用控制良好，Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1%，同比+1.1pp；其中Q3单季度毛利率为48%，同比+0.04pp。费用方面，24Q3公司销售费用率为13.9%，同比-2pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；24Q3管理费用率为10.9%，同比+1.8pp，或与公司人员优化等相关费用确认前置有关，后续随着公司持续强化卓越管理体系与供应链建设，管理费用率仍有较大提升空间。综合来看，前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8%/13.4%。
    管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元，对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险

2024年三季报点评：高档势能强劲，全国化布局稳步推进

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%。单季度来看，Q3实现营收5.7亿元，同比+15.8%；归母净利润0.38亿元，同比+108.8%。业绩符合市场预期。
    300元以上高增势能显著，省外市场扩张提速。1、分产品看，24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8亿元，分别同比+42.1%/+14.9%/-24.3%。24Q3年份系列在客户持续运营培育叠加订货会的开展下增速亮眼，100-300元产品在Q2柔和H3/H6控货提价的基础上配合旺季柔和系列订货发货推进，100元以下星级产品在三季度大众消费较淡和控制促销的影响下以自然动销为主。2、分区域看，24Q3公司省内/省外地区总营收分别为3.7/1.7亿元，分别同比+4.4%/+37.9%。公司在省内稳扎稳打提升份额，渠道库存管控严格，增速存在短期节奏影响但长期趋势不变。公司对省外持续推进营销转型，积极培育北方、华东市场，陕西、宁夏等较成熟市场调整成效渐显。3、分渠道看，24Q3公司经销商/直销（含团购）销售实现营收5.1/0.2亿元，分别同比+10.3%/-38.4%。
    精准投放优化费率，净利率水平提升。1、24Q3毛利率同比-1.5pp至61.1%，主要系品鉴、搭赠等促销力度有所加大。2、销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%，同比-3.2pp/-1.8pp/-1.1pp，公司优化营销策略，在费用精细化管控和淡季减少节日性推广下，销售费用率同比精简带动整体费效提升。3、公司对外捐赠支出大部分前置至上半年划转，因此Q3营业外支出同比减少1205万元。4、24Q3净利率同比+0.8pp至14.3%，规模效应下费用优化致净利率明显抬升。
    积极蓄势主动作为，省外开拓步伐加快。公司重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜，夯实甘肃省内基地市场；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线。短期来看，三百元以上高档产品增势强劲，省内持续深耕核心市场，省外营销转型成效渐显，业绩稳健性较强。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，成长空间进一步打开。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄

中钨高新(000657)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收102.3亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降34.7%，其中2024Q3实现营收34.2亿元，同比增长14.0%，归母净利润0.6亿元，同比下滑19.4%。
    2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄。公司产品大多具备顺周期属性，2024年以来整体需求承压，公司作为行业龙头，积极应对挑战，努力开拓市场，营收端仍然实现稳健增长，其中数控刀片销量同比保持高增长；受行业竞争加剧的影响，同时碳化钨等原材料成本压力大，毛利率下滑，公司利润端承压，但是2024Q3净利润降幅较上半年收窄。
    原材料价格上涨叠加行业竞争，毛利率同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率14.9%，同比下滑1.3pp，其中2024Q3毛利率14.8%，同比下滑1.2pp。2024Q1-Q3净利率2.6%，同比-1.3pp，其中2024Q3净利率2.4%，同比-0.8pp。公司控费较好，2024Q1-Q3期间费用率11.9%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.4/+0.3pp。
    矿山注入有望逐步落地，公司经营稳定性增强。2024年1月，公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司100%股权，五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内，有助于完善公司产业链布局，直接增厚公司业绩，并提高上市公司经营稳定性，钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端，同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润，矿山注入上市公司后，公司业绩波动性将明显减弱。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、5.2、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10%。公司为数控刀具龙头，建议关注。
    风险提示：宏观经济波动风险，资产注入或不及预期，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：溏心鹌鹑蛋蓄势待发，盈利能力延续提升

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入17.7亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长61.2%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长72.9%。其中24Q3实现营业收入6.4亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长77.8%。
    产品创新升级，全渠道推进发展。1、分品类看，公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，通过深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干等创新升级产品持续挖掘品类价值。预计四季度推出溏心鹌鹑蛋产品，带动品类升级。前三季度小鱼干、鹌鹑蛋、肉干增速分别约为15%+、30%+、15%+。2、分渠道看，公司坚持全渠道发展战略。精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道通过丰富SKU获得较好增长。小包装持续增长，大包装受线上拖累增速较低。
    盈利能力大幅提升，持续实现高质量发展。1、毛利率方面，前三季度毛利率30.3%，同比提升3.8pp，主要由于：1）主要原材料、辅料、包材等价格同比均有所下降；2）规模效应及供应链效益优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.5%，同比增加1pp，主要由于品牌推广费、电商平台推广服务费等增加。管理费用率3.6%，同比下降0.2pp；研发费用率2%，同比增加0.1pp；财务费用率-0.7%，同比下降0.3pp。3、前三季度净利率12.2%，同比提升3.2pp，持续实现高质量发展。
    不断加强供应链能力。1、公司关联方布局上游鹌鹑养殖基地，为公司提供定制化、高质量原材料，为鹌鹑蛋产品进一步扩充新品奠定基础。2、2018年公司在肯尼亚投资设立子公司，2023年其生产的野生鳀鱼首次进口至中国，在全球化建设供应链方面取得了新的突破。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.11元，对应动态PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2024年三季报点评：费用优化叠加成本下行，Q3盈利能力显著提升

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；其中24Q3实现营收9亿元，同比+10.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；公司业绩超市场预期。
    川调与冬调实现高增，食萃带动线上高增。分产品看，24Q3火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%；中式复调重回高速增长，主要系食翠表现良好所致；香肠腊肉调料实现高增，主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置。分渠道看，24Q3线上/线下渠道实现收入1.4/7.6亿元，同比+55.4%/+6%；得益于食萃小B客户拓展情况良好，线上渠道环比维持高速增长；线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速。分区域看，24Q3东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15%；除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现较快增长。
    销售费用优化明显，盈利能力显著提升。前三季度公司毛利率为39.3%，同比+2.4pp；其中24Q3毛利率为38.8%，同比+0.8pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行，叠加高毛利冬调产品占比增加。费用方面，24Q3销售费用率同比大幅减少7.8pp至7.8%，主要系1）公司积极控制费投力度，单三季度销售费用同比下降44%至0.7亿元；2）部分费用核算方式由直接计入费用转为计入成本。24Q3管理费用率同比-0.7pp至5.2%，主要系股权激励相关费用较去年同期持续减少。综合来看，受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制，24Q3公司净利率同比增长7.3pp至21.2%。
    C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0防腐剂添加。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升，B端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着Q4完全进入复调消费旺季，叠加成本红利持续释放，BC两端动能充沛，未来业绩值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元、0.70元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：电网业务稳步提升，海外拓展可期

金杯电工(002533)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入127.4亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长11.8%。2024年Q3公司实现营业收入48亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长7.8%。
    净利率略有提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为10.5%/3.8%，分别同比-0.8pp/+0.03pp。2024Q3毛利率与净利率分别为9.8%/3.6%，同比分别-1.3pp/+0.2pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/1.2%/0.2%，同比分别+0.03pp/-0.1pp/+0.03pp。
    高度重视股东回报，实施半年度现金分红。公司于10月21日公告2024年中期权益分配方案，以公司现有总股本剔除已回购股份644.7万股后的7.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利人民币1.5亿元（含税），分红率强劲。
    海外业务快速增长，多市场取得优势。公司凭借国、南网变压器扁电磁线项目经验，成功拓展海外项目，并取得先发优势，目前已突破欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3公司电磁线出口额同比增长30%以上，前三季度出口额累计增长15%以上。此外，公司电线电缆产品实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，有望提供业绩新增量。
    变压器产能进一步提升，电车产能加速释放。变压器方面，公司电磁线产业中心新增变压器用扁电磁线产能1万吨，前三季度电磁线产业中心整体出货量同比增长20%以上，整体营收规模同比增长30%以上，公司在电网变压器扁电磁线领域头部地位进一步增强。新能源车方面，伴随公司新能源汽车电机专用扁电磁线产能的逐步投放，公司预计其出货量在2024年实现翻倍增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为178.6亿元、203.3亿元、232.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/14.8%/17.5%。公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，延续稳健增长

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.3亿元，同比+15.0%；其中24单Q3实现营业总收入396.7亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3亿元，同比+13.2%，业绩符合市场预期。
    茅台酒稳健增长，延续高质量发展。1、在外部消费环境疲软的背景下，茅台酒需求和动销均体现出较强韧性；此外，在金融和投机属性有所弱化的背景下，茅台酒开瓶率得到实质提升，终端库存得到加速去化。2、分产品，24单Q3茅台酒实现收入325.6亿元，同比+16.3%，预计主要系茅台酒投放量增加、飞天直接提价、非标酒配额提升贡献；系列酒实现收入62.5亿元，同比+13.1%，增速放缓主要系公司控制茅台1935等的投放节奏，以此维护价盘稳定。3、分渠道，单Q3批发代理渠道实现收入205.4亿元，同比+9.7%；直销渠道收入182.6亿元，同比+23.5%，其中“i茅台”数字营销平台实现收入45.2亿元，同比-18.4%，“i茅台”收入下滑或与公司主动调整投放量有关。
    毛利率略有下降，现金流稍显承压。1、24单Q3毛利率同比下滑0.4个百分点至91.2%；费用率方面，单Q3销售费用率提升0.4个百分点至4.1%，管理费用率下降0.7个百分点至4.9%，财务费用率提高0.6个百分点至-0.7%，整体费用率提升0.3个百分点至8.2%。综合来看，单Q3公司净利率同比下降0.9个百分点至50.0%，盈利能力有所承压。2、现金流方面，公司单Q3销售收现425.9亿元，同比+1.0%；截至三季度末合同负债99.3亿元，同比-12.8%，环比-0.6%，现金流表现略有承压。
    全年目标完成无虞，回购股份提振信心。1、在外部消费环境疲软的背景下，公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动，前三季度实现收入增长16.9%，彰显出强大的增长韧性，销售进度如期达成，预计全年15%左右的收入增长目标完成无虞。2、今年9月，公司公告将动用自有资金30亿元至60亿元回购注销股份，回购股份的直接注销以减少公司股本，有望显著增强投资者信心。3、展望未来，公司保持着“定力”和“信心”，正做好国内市场的“三个转型”，并同步开拓海外市场，更好地满足消费者需求，有望实现稳健、健康、可持续发展。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：毛利率降幅收窄，业绩稳健增长

中密控股(300470)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收11.4亿元，同比增长15.6%；归母净利润为2.7亿元，同比增长9.2%。单三季度营收4.2亿元，同比增长11.5%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.9%，环比增长7.7%，业绩符合预期，持续稳健增长。
    毛利率降幅收窄，三季度利润率重回正轨。前三季度公司综合毛利率47.6%，同比下降2.6个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；前三季度净利率23.8%，同比下降1.4个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。单三季度毛利率48.4%，同比下降0.2个百分点，环比增加2.0个百分点；净利率23.4%，同比增长0.2个百分点，环比持平，利润率结束下滑趋势，盈利能力重回正轨。
    精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。前三季度公司期间费用率为20.1%，同比降低2.5个百分点，费用管控良好；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.6、-0.7、-1.2、+0.0个百分点。单三季度期间费用率20.7%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.0、-0.1、-1.2、-0.2个百分点，期间费用率降幅明显。
    存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游资本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。
    石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长超预期，持续受益于铁路装备更新

思维列控(603508)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收9.1亿元，同比+23.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比+34.0%；单2024Q3实现营收3.5亿元，同比+69.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+94.2%。24Q3业绩高增长超预期，持续受益于铁路装备更新。
    业务结构优化、精益管理降本增效成效凸显，公司盈利能力再提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为63.6%，同比+4.1pp，毛利率提升主要系LKJ无线数据换装系统、高铁运维监测等高毛利业务占比提升，且公司坚持推进元器件国产化、实现全价值链有效降本；净利率为37.4%，同比+2.7pp；期间费用率为21.6%，同比-0.7pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.0%、8.7%、10.4%、-3.5%，销售费用率基本持平，管理、研发和财务费用率分别同比+1.1pp、-2.7pp、+0.9pp。单2024Q3，公司毛利率为64.7%，同比+2.2pp；净利率为39.7%，同比+4.0pp；期间费用率为22.0%，同比-5.4pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.2pp、-7.3pp、+2.4pp。
    Q3发布分红预案，持续看好公司高增。公司注重股东回报，发布2024年前三季度发布利润分配预案，拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），总计约0.95亿元（含税）。2021-2023年公司分红比例分别为59.9%、60.0%、70.0%，公司分红比例稳步上行，彰显公司长期发展信心。
    铁路装备行业高景气且可持续，思维列控确定性受益。2024年前三季度，公司订单持续增长，项目验收增加，拉动公司业绩实现快速增长。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致：LKJ列控上一轮更新高峰为2014年，更新周期10年来看，近两年有望加速更替达峰；机车安防设备（6A系统、CMD设备等）2012-2015年成为标配批量推广，按照相关规定8-10年左右使用周期，目前已进入更新周期；高铁运维监测类设备（DMS2008年标配、EOAs2014年标配），公司系唯一供应商，按照相关规定10年左右使用周期，相关更新有望加速。根据国铁集团：“十四五”全国铁路固定资产投资总规模将与“十三五”年均8000亿左右总体相当，2021-2023年铁路投资分别为7489亿、7109亿、7645亿元，预计2024-2025年铁路投资年均有望在8000亿以上；2026-2030年，在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，持续刺激铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.7、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

2024年三季报点评：Q3业绩同比增长，控费效果持续显现

新坐标(603040)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入5.0亿元，同比+17.6%；归母净利润1.6亿元，同比+19.9%。单季度来看，Q3实现营业收入1.7亿元，同比+12.5%，环比-9.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比+22.6%，环比-19.7%。
    Q3营收同比持续增长，大客户支撑未来业绩。24Q3公司实现营收1.7亿元，同比+12.5%，环比-9.6%，收入保持稳健增长。公司是大众、比亚迪气门传动组精密零部件产品的核心供应商，24Q3大众全球销量217.6万辆，同比-7.1%，环比-3.0%，其中，中国市场销量71.2万辆，同比-15.0%，环比+9.2%；比亚迪方面，24Q3乘用车销量112.9万辆，同比+37.4%，环比+14.9%，其中，插混销量68.6万辆，同比+75.6%，环比+23.2%。考虑国内以旧换新政策持续推动给下游大客户带来的增长机遇以及欧洲大众、MAN等新项目陆续放量，公司气门传动组业务后续将成为支撑业绩增长的重要力量。
    控费效果良好，盈利能力保持较高水平。公司24Q1-Q3毛利率为52.5%，同比-2.4pp，净利率为33.9%，同比+1.6pp。单季度看，Q3毛利率为52.3%，同比+1.1pp，环比-1.0pp；Q3净利率为31.7%，同比+3.5pp，环比-3.2pp。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.03%/11.0%/5.1%，同比-1.6pp/+0.6pp/-1.2pp，环比-2.4pp/+2.2pp/+0.5pp，整体来看公司控费效果良好，盈利能力持续强化。
    湖州新坐标稳定量供，成长空间迎来新突破。公司磷化不锈钢线材在国内外多家客户试用，均取得了较好反馈。湖州新坐标现已给苏特轴承、万向、华远等多家轴承、汽车零部件等客户稳定量供轴承钢、冷镦钢线材。同时，针对新客户逐步开展相关产品的审核、试制和交付工作。2024H1湖州新坐标实现第三方营业收入0.2亿元，同比增长48.1%。公司深耕冷锻行业多年，充分利用领先优势开拓精密零部件在汽车变速器、精密电磁阀、空心电机轴、动力电池壳体精密零部件、驻车丝杠精密零部件、不锈钢精密冷锻制品等多领域的运用，已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点，我们预计伴随相关客户的持续放量，公司业绩有望迈向更高台阶。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.6/3.0亿元，未来三年复合增速为17.3%，对应PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期的风险等。

新产品放量，盈利能力提升

莱特光电(688150)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长79.9%，实现归母净利润1.30亿元，同比上升131.7%，实现扣非后净利润1.16亿元，同比上升187.9%，实现基本EPS0.32元。Q3实现营收1.11亿元，同比+95.5%，实现归母净利润0.37亿元，同比+204%。
    需求回暖、新产品放量，公司业绩持续高增。公司三季度业绩延续上半年高增趋势，主要原因是随着终端消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司下游客户需求持续增长，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长。从利润率来看，前三季度公司销售毛利率66.4%，同比+2.8pp，销售净利率36.4%，同比+8.1pp，产品盈利能力提升的原因主要是，随着GH材料产能爬坡，工艺不断优化、规模效应显现；中间体业务公司聚焦于高端产品，提升整体盈利。新产品方面，重点推进新产品Red Host材料、Green Prime材料及蓝光系列材料在客户端验证测试，进展良好；客户方面，保持头部OLED面板厂商稳定量产供应的同时，积极开发新客户，多款产品在客端验证测试，争取逐步实现国内OLED面板厂商的全覆盖，积极拓展硅基OLED等其他客户，多支材料在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进展良好；研发方面，前三季度公司研发费用投入4386万元，同比增长14.6%。
    大陆OLED出货量全球第一、中尺寸OLED渗透加速，材料厂商充分受益。根据CINNO Research，2024年上半年中国大陆OLED智能手机出货量超过韩国，问鼎全球第一，2024年第一季度，中国面板厂商的OLED智能手机出货量首次超过韩国，市场份额达到53.4%，领先于韩国的46.6%。国产手机品牌对国产柔性AMLED的采购量持续增加，中国大陆面板厂商在全球OLED智能手机市场中的地位和竞争力正不断提升，OLED材料国产替代势不可挡。此外，随着苹果和华为等头部终端厂在新款平板电脑上采用OLED显示屏，OLED在中尺寸上的应用将成为行业趋势，2024年以来，头部面板厂也在积极推进高世代OLED产线建设，OLED材料厂商也将充分受益于中尺寸OLED渗透率的提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为5.0亿元（+65.21%）、6.1亿元（+23.52%）和7.6亿元（+23.47%），归母净利润分别为1.9亿元（+153.03%）、2.36亿元（+21.13%）、2.9亿元（+22.23%），EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元，对应动态PE分别为42倍、35倍、29倍。公司终端材料专利壁垒较高，深度绑定面板龙头京东方，建议积极关注。
    风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，客户拓展不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。

2024年三季报点评：盈利能力保持高位，业绩实现快速增长

豪迈科技(002595)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入63.7亿元，同比增长20.1%；归母净利润14.2亿元，同比增长21.2%。2024Q3，公司实现营业收入22.3亿元，同比增长26.2%；归母净利润4.6亿元，同比增长15.9%。业绩实现快速增长。
    三大业务板块齐驱并进，合同负债显著提升。轮胎模具板块，2023年，公司市占率达到30%以上，在内资轮胎企业集体出海，以及新能源汽车和高性能轮胎需求增长的背景下，国产轮胎模具厂商有望进一步受益，公司龙头地位持续稳固提升。大型零部件板块，高毛利燃气轮机业务市场需求持续向好，业务订单饱满，占比持续提升，风电业务订单逐渐恢复，产品结构优化，生产负荷饱满。数控机床板块，自2022年确立机床产品对外销售以来，行业认可度持续提升，收入规模快速扩张，公司第三成长曲线逐渐兑现。截至报告期末，公司合同负债达到2.4亿元，同比年初增长109.7%，合同负债显著增长彰显出公司订单充沛支撑后续发展。
    盈利能力维持高位，研发投入力度加大。2024Q1-Q3，公司毛利率为34.9%，同比+0.9pp；净利率为22.3%，同比+0.3pp；期间费用率为9.6%，同比+1.1pp。2024Q3，公司毛利率为34.4%，同比-1.7pp；净利率为20.5%，同比-1.8pp；期间费用率为11.2%，同比+1.2pp。整体盈利能力及费用管控能力相对稳定。2024Q1-Q3，研发费用达到3.3亿元，同比+29.3%，轮胎模具及机床行业均属于研发密集型行业，高强度研发投入有助于公司扩大竞争优势，提高核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.4、22.0、24.6亿元，当前股价对应PE为20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，公司轮胎模具龙头地位稳固，第二、第三业务快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎行业依赖性强、新业务拓展不及预期、汇率波动、海外运营等风险。

2024年三季报点评：2024Q3毛利率环比提升，净利润增长60%超预期

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收36.73亿元，同比增长24.95%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%。2024Q3实现营收13.04亿元，同比增长33.23%，环比下降7.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%，环比下降1.17%。
    2024Q3营收同比33%，兑现订单增长。2024年3月开始公司注塑机订单明显复苏，下游厨房用品、家居日用、小家电等行业需求改善明显。主要原因：①中小型出口企业订单回暖；②新品推出，例如推出SKIII系列等，下游覆盖面更广；③注塑机更新替换周期。公司2024年以来注塑机订单同比增长较好。一般注塑机从交付到确认收入在3个月左右，2024Q2较好的订单为2024Q3营收提供保障。
    需求上行叠加原材料价格低位，2024Q3毛利率提升至35%。2024Q1-Q3公司毛利率34.10%，同比提升0.97pp；2024Q3毛利率达到35.01%，同比提升0.87pp，环比提升2.21pp，2024Q3净利润率14.36%，同比提升2.56pp，环比提升1.08pp。注塑机需求较好，带动产能利用率提升，叠加成本端钢材价格同比下降，公司毛利率提升明显。
    2024Q3公司费用管控优异。2024Q3公司期间费用率20.57%，同比下降1.49pp。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.46%/4.50%/1.38%，分别同比+0.19pp/-0.45pp/-0.99pp/-0.25pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、7.70亿元、9.38亿元，对应EPS分别为1.33、1.64、2.00元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

收入端整体承压，盈利能力持续修复

紫燕食品(603057)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入26.9亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长2.2%。其中24Q3实现营业收入10.2亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降6.8%。
    收入端持续承压。1、分品类看，前三季度鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入22.6亿元（-5.7%）、2.7亿元（-0.4%）；其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8亿元（-8.8%）、6.5亿元（-8.5%）、2.3亿元（-10.1%）、5.8亿元（+5%）。2、分渠道看，前三季度经销、直营分别实现收入22.4亿元（-8.5%）、0.5亿元（+0.5%）。3、分区域看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北区域分别收入18.3亿元（-5.8%）、3.1亿元（-0.4%）、2.6亿元（+1.9%）、1.2亿元（+5.1%）、0.6亿元（-6.4%）、0.4亿元（-7.8%）、0.2亿元（-39.3%），各区域表现分化，整体承压。
    盈利能力恢复至较高水平。1、2024年前三季度公司实现毛利率26.2%，同比提升2pp，主要由于原材料价格较低。2、费用率方面，前三季度销售费用率5.1%，同比下降0.1pp；管理费用率5.1%，同比增加0.8pp；研发费用率0.4%，同比增加0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费用率0.2%，同比增加0.2pp，主要由于银行贷款增加。3、前三季度净利率13.1%，同比提升1pp，恢复至较高水平。
    海外首店成功落地，限制性股票成功授予。1、2024年5月，公司的海外首店在墨尔本成功开业，预计墨尔本二店在下半年投入运营，未来将落地更多海外门店。2、公司已完成限制性股票激励的授予登记，向173位员工授予226.05万股，利于公司长远发展。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.1亿元，EPS分别为0.86元、0.93元、1.00元，对应动态PE分别为19倍、18倍、16倍。
    风险提示。原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；食品安全风险。

销量环比下降，盈利能力仍具优势

美畅股份(300861)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收18.9亿元，同比-43.2%；归母净利润2.8亿元，同比-79.7%；扣非净利润2.4亿元，同比-81.7%。其中24Q3公司营收4.1亿元，环比-35.1%；归母净利润596.1万元，环比-92.6%；扣非净利润-893.5万元。24Q3毛利率4.7%，主要受金刚线产品价格下降，以及会计准则调整的影响。
    三季度金刚线产销量环比下降，主要受下游硅片开工低迷、产量下降的影响。24Q3公司金刚线销量2608.8万km，环比下降22.5%，主要受三季度硅片产量下降的影响。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量147.3GW，环比下降15%；今年由于钨丝金刚线渗透率提升、电池效率提升等原因，单瓦切片线耗也有所下降。
    金刚线价格环比下降，产销量下降提升折旧与摊销成本，同时钨丝母线产能投入与调试增加了成本，影响盈利能力。24Q3公司金刚线综合均价约15.6元/km，环比下降约16%。另一方面，由于产量下降，规模效应也有所下降，折旧和摊销相应提升；此外，公司月产100万km的钨丝母线产能于三季度达产，在设备与人员方面也有较多投入，带来生产成本提升，都影响了公司金刚线的盈利能力，因此三季度毛利率与净利率均有所下降。会计准则方面也有变化，质保费用从销售费用计入主营业务成本，也造成表观上成本提升、盈利下降。
    行业低谷中持续增加钨丝母线研发与投入，为25年钨丝渗透率进一步提升做充分准备。24年8月，公司自建月产100万km钨丝母线产线达产，强度、长度等质量指标已达到行业领先水平，成本下降符合预期。我们认为，钨丝金刚线渗透率将在25年进一步提升，渗透率或将超过50%。当前行业低谷期公司积极投入钨丝母线产线建设，未来大概率将进一步扩产，有望建立在钨丝新技术领域的领先地位，全方位夯实自身能力。
    盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，费用率持续改善

星宇股份(601799)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收92.25亿元，同比+27.5%；归母净利润9.77亿元，同比+25%，毛利率20%，同比-1.5pp，净利率10.6%，同比-0.2pp。其中24Q3实现营收35.09亿元，同比+24.8%，环比+6.2%；归母净利润3.83亿元，同比+21.6%，环比+9%。
    毛利率维持稳健，费用控制有效。24Q3公司实现毛利率19.9%，同比-1.2pp，环比-0.4pp，维持稳健；净利率10.9%，同比-0.3pp，环比+0.3pp，环比提升主要来自费用率改善。24Q1-3费用率8.72%，同比-0.8pp，其中Q3费用率8.12%，同比-1.17pp，环比-0.12pp，其中管理费用、研发费用、财务费用均实现不同程度的改善，公司积极实施降本增效，费用控制效果持续显现。
    车灯产品转型升级，ASP不断提升。当前车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。23年公司产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。24H1公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，实现了22个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司客户结构持续优化，新能源转型升级不断推进，奇瑞、赛力斯、理想、蔚来等客户快速增长增厚公司收入来源。
    客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为5.09/6.19/7.4元，对应PE为29/24/20倍，未来三年归母净利润年CAGR为24.3%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长

立华股份(300761)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司营收126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润为11.61亿元，同比增长507.71%。其中第三季度公司营收48.79亿元，同比+16.12%；归母净利润5.86亿元，同比+91.02%。
    点评：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长。从整体业绩看，公司本季度表现出色，盈利能力大幅提升。公司利润同比上涨主要原因肉鸡、肉猪销量增长，肉鸡价格稳中有升，生猪价格上涨，成本控制有效，养殖成绩持续改善。黄羽鸡业务依旧是公司的优势业务。三季度黄羽鸡的养殖完全成本仍控制在5.9元/斤以下，为公司创造了更大的利润空间。生猪养殖完全成本降至7.3元/斤，通过成本控制和养殖效率的提高实现盈利。
    鸡猪共振，打开更为显著的盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能仍处于低位，导致后市供给偏紧态势。进入2024年二季度以来，鸡猪共同上涨的趋势得以延续，至三季度行业利润进一步改善，凭借自身优势和积极的市场应对策略，实现利润增长和盈利空间的进一步拓展。
    公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024年半年度公司销售肉鸡3.76亿只，同比增长12.07%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%；三季度黄羽鸡的养殖完全成本控制在5.9元/斤以下。在夏季高温影响下，取得此成绩不易，随着四季度温度降低，养殖端进入生产顺季，公司的成本预计仍有下降空间，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。
    生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2024年前三季度公司，公司销售肉猪79.16万头，同比增长35.36%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约180万头；能繁母猪存栏8万头。公司部分猪场今年配置空气过滤系统等设施设备，助力生物安全工作，为全年120万头商品猪出栏保驾护航。随着产能利用率的提升，生产效率进一步提高。2024年三季度生猪成本为7.3元/斤，相比一季度的17.6元/公斤（约8.8元/斤），成本有了明显的下降，出栏量的增加，降低生猪的养殖成本。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.16元、2.4元，对应动态PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

2024年三季报点评：利润弹性持续显现，期待Q4旺季表现

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入47.6亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长23.8%。其中24Q3实现营业收入18.6亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21.4%。
    渠道调整到位，期待旺季表现。Q2淡季公司消化渠道库存，为三季度营收修复奠定基础，将为四季度年货节持续蓄力。葵花子通过加量不加价、再来一袋等促销方式表现较好；坚果坚持以每日坚果、礼盒为主，壳坚果和风味坚果为辅的“两主两辅”战略，9月坚果礼盒销售承受一定压力；培育薯片、薯条、花生、豆类、坚果乳等品类。
    成本红利持续体现，盈利能力保持提升。1、2024前三季度毛利率30.2%，同比提升4.8pp；24Q3毛利率33.1%，同比提升6.3pp，主要由于原材料价格下降，成本红利持续体现。由于近期内蒙雨水较多，葵花籽产量受影响，新采购季原材料价格仍需观察。2、费用率方面，前三季度销售费用率10.1%，同比增加1pp；管理费用率4.7%，同比下降0.3pp；研发费用率1%，基本持平；财务费用率-0.9%，同比增加0.5pp，主要由于汇兑收益减少。3、前三季度净利率13.2%，同比提升1.9pp。
    实行新一期股票期权计划，长期激励制度完善。1、公司发布2024年股票期权激励计划，拟向29名核心员工授予418万份股票期权，并预留60万份。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元。当前已增持股份144万股，成交金额3743万元，彰显对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.5亿元、13.5亿元，EPS分别为1.93元、2.28元、2.66元，对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

2024年三季报点评：盈利强劲增长，养殖产业助力业绩腾飞

温氏股份(300498)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季报告。公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；归母净利润64.08亿元，上年同期净亏损45.3亿元，扭亏为盈。第三季度实现营收286.44亿元，同比增长21.89％；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%，盈利增长。
    点评：生猪价格上涨，成本下降，业绩向好。报告期内，公司销售肉猪累计收入为439.14亿元，同比增长34.02%。猪价上升。报告期内公司毛猪销售均价19.48元/公斤，同比上升23.6%。报告期内，毛鸡销售均价13.15元/公斤，同比下降10.18%，肉鸡累计销售收入244.63亿元，同比下降2.56%。8月份肉猪养殖综合成本约6.9元/斤，7月份毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤，较去年第四季度分别下降约1.25元/斤和0.6元/斤。第三季度公司毛利率25.28%，同比增长16.49pp；净利率为18.18%，同比增长17.54pp。
    公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2024年前三季度公司销售肉猪2156万头，同比增长17.69%。公司9月销售肉猪251万头，环比增长6.65%，同比增长10.84%。截至7月末，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。近一年来公司肉猪养殖综合成本快速下降。8月份肉猪养殖综合成本更是降至6.9元/斤。
    黄鸡生产稳定，成本控制良好。2024年公司三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.04%。上半年，公司毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤。二季度的毛鸡出栏成本为6.1元/斤，到了7月份毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。在第三季度继续保持了成本下降的趋势，毛鸡出栏成本进一步降低。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.19元、1.62元、1.54元，对应动态PE分别为16/12/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

2024年三季报点评：收入延续高增，利润端环比改善

致欧科技(301376)
    投资要点
    业绩摘要：2024前三季度公司实现营收57.3亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.6亿元，同比-17.4%。单季度来看，Q3公司实现营收20.1亿元，同比+34.5％；实现归母净利润1.1亿元，同比+5.4%；实现扣非后归母净利润9879万元，同比-1.5%。随着公司提升市占策略的打响，新品表现靓丽，叠加Temu、亚马逊等平台的进一步拓展，公司24Q3收入表现持续优异。
    提升市占策略效果显著，新品和渠道贡献增量。24年公司采取提升市占策略，24年前三季度，公司新品拓展顺利，欧美渠道贡献增量，收入增速持续亮眼。由于海运费上涨、汇兑损失等因素影响，利润端有所承压，24年前三季度公司整体毛利率为35.1%，同比-1.8pp，净利率为4.9%，同比-2.1pp。费用率方面，前三季度总费用率为29.8%，同比+2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24.7%/3.6%/0.5%/0.9%，同比+1.8pp/-0.3pp/+0.8pp/-0.3pp。销售费用率提升大主要系公司加大新品推广投入及平台交易费增长导致。从单季度来看，24年Q3毛利率为35.4%（同比-2.3pp，环比+1.6pp）；净利率为5.3%（同比-1.5pp，环比+1.5pp)，盈利能力环比改善。根据公司公告披露，公司拟通过1）产品本价联动，实时监控产品的销售转化和市占情况；2）继续提升美国五仓布局带来的美线自发比例；3）进一步提升供应链向东南亚转移的转移力度，从东南亚出货到美国的到仓成本较低；4）以量换价通过长协等方式获取相对低位的海运价格等举措来提升下半年盈利能力。因此，我们推测Q3盈利能力环比改善主要得益于以上举措。
    全流程管理体系完善，抗压能力更强。公司战略布局清晰。通过不断推出新品，在产品采购、头程运输、尾程配送、流量运营等环节，持续完善管理能力。针对海运费上涨、亚马逊分仓备货规则改变、流量费用提升等运营的抗压能力更强。受益于前三季度布局，以及海外节日规模效应增强，预期Q4利润端能够进一步改善。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.02元、1.30元、1.53元，对应PE分别为20倍、15倍、13倍。考虑到公司产品性价比突出，渠道有望持续放量，市占率提升空间充足，规模优势进一步发挥，维持“持有”评级。
    风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：业绩保持韧性，毛利率回稳

明月镜片(301101)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收5.8亿元，同比+3.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比+11.9%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+9.9%。单季度来看，Q3公司实现营收2亿元，同比+0.6％；实现归母净利润4804万元，同比+13.6%；实现扣非后归母净利润4198万元，同比15.2%。营收利润保持稳健增长态势，体现业绩韧性。
    毛利率回稳，销售费用投放放缓。24年前三季度，公司整体毛利率为59.3%，同比+1.4pp；Q3毛利率为59.1%，同比-1.1pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为34%，同比+2.7pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.9%/11.1%/0%/3.9%，同比-1.1pp/+1.2pp/+1.7pp/+0.9pp。综合来看，公司净利率为23.5%，同比+1.7pp。单季度费用率，Q3为32.9%，同比-2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.6%/10.1%/0%/4.2%，同比-4.4pp/-0.4pp/+1.5pp/+1.3pp。，销售费用率降低系广告费用减少；财务费用率增加系有资金理财产品期限的调整，按照会计准则计入投资收益，利息减少。综合来看，Q3净利率为24.2%，同比+2.8pp。
    聚焦产品持续发力，明星产品依旧双位数增长。第三季度，镜片业务营收1.7亿元，同比增长3.9%（剔除出口业务），占比84.3%，仍是公司增长的主力贡献。前三季度，三大明星产品销售占比持续提升，PMC超亮系列产品收入同比+50.6%、1.71系列产品同比+16.5%。受益于产品聚焦策略，产品结构持续优化，明星产品依旧保持较高增速。
    产品升级，轻松控pro2.0系列问世。Q3公司推出轻松控pro2.0系列，镜片的光学设计和成像质量进一步优化，等效球镜度有效率较轻松控pro1.0有大幅提升。为让客户和用户更早更快地销售和体验更好的pro2.0产品，公司主动召回了渠道内的轻松控pro1.0系列产品。Q3“轻松控”全系列产品销售额4597万元，同比增长2.4%；剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控pro”系列销售额同比增长34.2%。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.05元、1.23元，对应PE分别为31倍、25倍、22倍。考虑到公司产品结构持续优化，品牌力持续提升，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。

2024年三季报点评：渠道调整推进，盈利持续改善

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长29.5%。其中2024Q3单季度实现营业收入5.6亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长22.3%。
    产品矩阵丰富，渠道调整持续推进。1、分品类看，老三样产品依然占据消费者心智，综合豆果、综合果仁、青豌豆、薯片、花生等产品增长情况较好。2、分渠道看，电商渠道负责人已到位，团队搭建、产品梳理等工作持续推进，期待Q4旺季表现；KA经销转直营工作逐渐取得成效，表现优于行业；出海方面以越南市场为主，实现持续稳定增长。
    盈利能力持续提升。1、2024年前三季度公司实现毛利率35.6%，同比下降0.7pp；24Q3毛利率36.8%，环比提升2.4pp，主要由于：1）原材料价格下降；2）渠道结构影响。2、前三季度销售费用率12.6%，同比增加1pp，主要由于：1）销售人员数量增加；2）增加线上新媒体渠道费用投放。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.7%（-0.3pp）、1.2%（-0.1pp）、-0.6%（+0.3pp）。3、公司获得高新技术企业认定，所得税率维持较低水平。前三季度实现净利率17.3%，同比提升1pp；24Q3净利率19.7%，同比提升0.3pp。
    套保降低原料价格波动影响。公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值业务，有利于降低原材料价格波动对公司经营的影响。公司供应链能力持续建设，采购优势逐步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元，EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

业绩阶段承压，产能提质升级

国际复材(301526)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入53.9亿元，同比+2.0%，实现归母净利润-1.6亿元，同比-137.5%；2024年单三季度实现营业总收入19.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润-0.6亿元，同比-156.1%，业绩阶段性承压。
    不断强化核心竞争力，持续拓展营收来源。1）产品结构方面：公司充分发挥自身在电子级玻璃纤维领域的技术优势，以及在风电叶片、电子电器、电力绝缘等领域的产品竞争优势，升级改造细纱产线，持续优化产品结构，不断夯实营收基本盘。2）在下游客户方面：积极拓展应用领域，持续培育拓展复合材料应用场景，加大力度推进光伏边框、节能门窗、风电布板等产业布局；同时，区域上积极开拓海外客户，不断拓展市场覆盖面，持续开拓新的营收增长源。
    毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：毛利率：受下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下滑6.7个百分点至14.1%。销售费用率：存量竞争下，公司加大下游客户开拓力度，销售费用率略增0.5个百分点至2.7%。管理费用率：因折旧与摊销、咨询中介费增加，管理费用率同比增加0.7个百分点至4.9%。财务费用率：因短期借款增加，财务费用率同比增加1.1个百分点至4.5%。研发费用率：公司持续开拓玻纤产品的下游应用领域，不断优化产品结构强化核心竞争力，研发投入继续加大，研发费用率同比增加1.1个百分点至5.5%。综上影响，公司综合费用率同比增加3.5个百分点，销售净利率同比下滑11.7个百分点至-2.9%，盈利能力承压。
    高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕玻纤行业多年，高端产品竞争优势突出，产能持续优化提升，主动作为开拓新需求，综合竞争力不断增强：1）公司长期聚焦玻纤主业，具有一系列全球竞争优势的产品，部分打破国外厂商垄断，填补国内空白，尤其是细纱产品在下游半导体等领域综合竞争力突出，下游客户稳定。2）近期公司推出8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，不断提升细纱产品市场竞争力；此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。3）面对行业下游需求疲弱，公司积极开拓玻纤新的应用领域，持续拓展国内外下游客户。当前玻纤产品价格止跌企稳，伴随玻纤应用领域的持续拓展和下游需求的逐渐复苏，公司业绩有望拐点向上。
    盈利预测：公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；玻纤销售单价止跌企稳，下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026年营收复合增速为7.9%。
    风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期；地缘政治风险。

2024年三季报点评：燃气重卡整体景气向上，业绩实现快速增长

富瑞特装(300228)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入25.7亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长222.4%。2024Q3公司实现营业收入9.5亿元，同比增长29.2%，实现归母净利润4375万元，同比增长103.5%。利润增速显著高于营收增速。
    燃气重卡需求向上，能源服务业务快速拓展。2024年前三季度，国内燃气重卡销量14.8万辆，同比增长38%，占据国内重卡市场的34.4%，占比同比增加11.6个百分点，燃气重卡销量及渗透率提升带动公司LNG车用供气系统产品销量快速增长。公司能源服务业务经营模式持续优化，受益于国内中西部地区开发利用偏远井口气资源的力度不断加大，业务规模有望持续扩大，同时公司以新加坡子公司作为投资主体对外投资设立巴西全资孙公司，积极布局海外市场。
    盈利能力大幅改善，股权激励费用压制利润释放。2024Q1-Q3，公司毛利率、净利率分别为19.8%、6.2%，同比分别+4.6pp、+3.6pp，毛利率提升明显主要得益于LNG行业需求复苏，公司主要业务毛利率均有较大提升；期间费用率为11.0%，同比+0.3pp，其中管理费用率同比+0.9pp，主要系本期计提5251.9万元股权激励费所致。Q3单季度来看，毛利率、净利率分别为17.7%、5.7%，同比分别-0.8pp、+1.6pp；期间费用率为9.7%，同比-4.4pp。
    积极拓展氢能产业，氢阀及液氢供气系统双线发展。子公司富瑞阀门自2016年积极投身氢能源流体控制阀门的研发制造，为满足液氢阀门市场发展趋势及需求，率先在国内推出液氢阀门产品，为客户提供开拓液氢用设备市场并在全球范围内推广应用奠定坚实基础。子公司富瑞氢新作为布局氢燃料电池关键零部件重要一环，致力于汽车零部件开发、生产和测试，燃料电池业务核心产品为氢燃料电池发动机系统及液氢供气系统关键零部件。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7、2.4、3.0亿元，对应当前股价PE分别为25、18、14倍，未来三年归母净利润复合增速为27%。公司产业覆盖LNG全产业链，液氢领域提前布局，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、油气价格波动、海外业务拓展不及预期等风险。

2024年三季报点评：半导体业务高速增长，显示业务迅速复苏

精测电子(300567)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长18.5%；归母净利润8224万元，去年同期为-1260万元，扣非归母净利润66万元，同比扭亏为盈。2024Q3，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润3241万元，去年同期为-2470万元；扣非归母净利润368万元，去年同期为-3595万元。营收增长亮眼，利润端持续改善。
    半导体业务快速放量，显示业务恢复迅速。分产品来看，2024Q1-Q3，显示/半导体/新能源领域营收分别为12.7/4.1/1.2亿元，同比+20.5%/+95.3%/-51.5%。截至报告披露日，公司在手订单31.7亿元，其中显示/半导体/新能源订单分别为8.3/16.9/6.5亿元。显示领域，受大尺寸OLED新工厂投资、AIPC和AI手机设备更新、MicroOLED新增投资扩产项目以及旧产线基于生产自动化的升级改造等相关积极因素影响，显示领域行业恢复形势持续向好。半导体领域，核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，产品处于快速放量期。
    规模效应推升盈利能力。2024Q1-Q3，公司毛利率为43.4%，同比-1.7pp，其中；净利率为2.4%，同比+5.8pp；期间费用率为49.0%，同比-5.0pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/11.6%/25.6%/3.2%，同比分别-1.6/-1.3/-2.8/+0.7pp，财务费用增加较多主要系投资较多导致借款利息增加。
    研发力度强劲，产品矩阵持续完善。2024Q1-Q3，公司研发投入4.7亿元，同比增加2296.3万元，公司继续保持研发投入强度，进一步提升产品核心竞争力。显示方面，公司设立深圳精测，助力公司拓展新型显示领域AR/VR产业相关业务，新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，Micro-OLED模组检测端与全球顶尖客户达成合作并已完成部分交付；AR领域与头部客户达成核心光学仪器定制开发合作。半导体方面，公司通过增资湖北江城实验室，从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，有利于公司抓住数据中心、超算、AI产业快速发展机遇，助力半导体业务增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4、3.2、4.5亿元，对应当前股价PE为71、53、38倍，未来三年归母净利润复合增长率44%。公司高投入半导体业务快速放量，显示业务迅速复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体业务拓展或不及预期、下游需求复苏或不及预期、客户验证的风险。

产品均价有望上行，研发积累逐步兑现

翔丰华(300890)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。实现收入10.46亿元，同比-21.07%；实现归母净利润0.56亿元，同比-37.19%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-52.99%。
    产品结构调整，毛利率提升。2024年上半年，公司实现负极材料产量3.47万吨，同比上升4%，上半年毛利率下滑3个百分点至18.58%。根据BAIINFO统计，2024年以来，负极产品价格较23年底下滑约12%。24Q3公司实现营业收入3.38亿元，经测算，单季度出货量约为1.6万吨。前三季度公司毛利率回升至20.44%，Q3单季度公司产品毛利率有明显提升，预计产品出货结构调整带来盈利能力提升。
    研发积累深厚，中远期逐步兑现。1、公司技术研发优势：公司人造、天然石墨产品均实现规模出货，产品结构完善；同时与清华大学、重庆大学等重点院校建立了长期的产学研合作关系，实现理论创新和实践应用的有机结合。2、核心团队优势：公司多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业，专业研究石墨材料应用，对锂电池行业有深刻的认知，先后获得深圳市技术发明二等奖、广东“特支计划”科技创业领军人才、福建省“百人计划”创业团队带头人。至2023年底，公司拥有4名博士，较2022年翻倍。3、客户优势：公司已积累了大批优质、稳定的客户资源，包括比亚迪、LG新能源、国轩高科等，截至2023年底，前三大客户销售占比92%，进行深度绑定。
    负极技术领先，有望受益全固态电池量产。公司密切关注负极材料发展态势，并开展相关研发。目前已涉及硅碳负极、硬碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，多款产品正在进行客户测试，达到产业化基本条件。公司储备有可用于全固态电池的负极材料生产技术，具备产业化基本条件。公司已与清陶能源签署战略合作协议，双方约定在固态/半固态电池高比容负极材料关键技术研发、供应等方面达成全面战略合作，目前合作正在积极推进中。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.67元、0.91元、1.29元，对应PE分别为49/36/25倍。公司研发实力强劲，下游客户质量优异，并且在固态电池负极研发上处于领先水平，建议积极关注。
    风险提示：产品价格下降的风险；宏观经济及行业波动和政策变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代的风险；原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；环保和能耗风险；产能过剩的风险。

2024年三季报点评：收入加速增长，多重因素致毛利率承压

长虹美菱(000521)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收227.6亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长6.3%；实现扣非净利润5.1亿元，同比增长0.2%。单季度来看，Q3公司实现营收78.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比减少18%；实现扣非后归母净利润0.8亿，同比减少37.7%。
    收入保持高增长，外销贡献增量。根据产业在线数据，2024年7、8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%，-5.4%/-2.3%/+9.2%；外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%，+31.5%/+21.7%/+17.5%。公司三季度收入增速良好，我们推测公司与行业趋势一致，即外销表现优于内销。此外，根据行业排产数据，空调外销排产依旧火热，我们预计公司与行业情况一致。
    毛利率承压，盈利能力下降。公司2024Q3毛利率同比减少4.7pp至10%，我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致，另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场，占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，费用率同比稳中有降，此外销售费用率环比Q2增长0.9pp，在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头；净利率来看，2024Q3公司净利率为1.5%，同比减少0.8pp，环比减少1.4pp，公司2024Q3所得税2087万元，2023Q3所得税仅352.2万元，影响净利率约0.2pp，也对盈利能力造成一定压力。
    以旧换新政策缓解竞争压力。从经营层面来看，2024年Q3行业内销竞争加剧，我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广，根据奥维数据，9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为，政策加持下，行业需求回升，竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。另一方面，海外市场依然维持快速增长，且原材料价格较年中高点有所回落。在此状态下，公司盈利能力有望回升。
    盈利预测与投资建议。我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.74元、0.86元、1.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：Q3海缆快速起量，在手订单充足

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司2024前三季度实现营业收入67亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比降低1%。2024年Q3公司实现营收26.3亿元，同比增长58.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.5%。
    Q3毛利率同比上升，现金流有所改善。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为22.2%/13.9%，同比-4pp/-1.5pp；24Q3毛利率/净利率分别为21.7%/10.9%，同比+0.8pp/-1.5pp。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.4%/-0.1%，分别同比+0.2pp/-0.2pp/-0.4pp。此外，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，同比增长301.4%，主要系公司强化资金管控，经营性现金流得到改善。
    三季度海缆收入快速增长，在手订单充沛。2024年1-9月，公司陆缆系统实现收入36.9亿元，同比增长35%，占主营业务营收的55.1%；海缆和海洋工程收入为30亿元，同比增长14.9%，占总营收的44.9%。单三季度，公司陆缆实现收入13.9亿元，同比增长53.1%；海缆系统及海洋工程实现收入12.3亿元，同比增长64.5%，实现快速增长。从订单角度看，截止2024年10月18日，公司在手订单约92.4亿元，其中海缆系统29.5亿元，陆缆系统48.9亿元，海洋工程14亿元。
    海外市场订单不断，国内产业持续布局。公司大力拓展海外市场，7月获得英国SSE公司和Inch Cape Offshore公司海底电缆1.5亿元和18亿元的订单，逐渐向十四五规划目标发展，加大海外市场开拓力度，强化与海外客户的合作关系。同时，公司持续规划国内产业布局，在福州设立全资子公司福建东亿新能源科技有限公司；8月完成全资子公司渤海东方海缆（山东）有限公司的登记注册，其公司近日已完成约14.5万平方米的国有建设用地使用权的宗地摘牌，伴随新产能陆续释放，打开长期增长空间。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为86.2亿元、111.1亿元、128.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为25.8%/52.6%/18.9%。受益于海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险；市场竞争风险。