2023年年报点评：IL-17A单抗获批在即，在研管线快速推进

智翔金泰(688443)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入121.15万元，归属于上市公司股东净利润-8.0亿元（+39.03%），扣非归母净利润-8.13亿元（+25.96%）。
    GR1501为首个提交NDA的国产IL-17A单抗，商业化在即。2023年3月，赛立奇单抗注射液NDA获受理。2024年2月，赛立奇单抗注射液针对中重度斑块状银屑病III期临床研究结果在国际皮肤病学权威期刊BJD上正式发表，数据显示第52周PASI75应答率96.5%，PASI90应答率为84.1%，PGA0/1应答率为83.7%，表现出了优异且持久的疗效。复发的比例较低，用药第52周复发率为0.4%，这表明GR1501可能具有更好的长期疗效。
    IL-4单抗中重度特应性皮炎处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有5个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎处于III期临床阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处于II临床阶段。
    GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。
    研发投入持续加大，在研管线快速推进。2023年公司研发投入为6.2亿元，同比增加36.5%。公司在研产品15个，其中9个产品（17个适应症）获批进入临床，2个适应症NDA已获受理，2个适应症处于III期临床，其他适应症分别处于I、II期临床。BCMA×CD3双抗GR1803处于I期临床；GR1603是国内企业首家进入II期临床试验的抗IFNAR1单抗；GR1901为国内首家启动I期临床的抗CD3×CD123双抗；GR2001为国内第二家完成II临床的靶向破伤风毒素单抗；GR2002为全球首个获批临床的TSLP双表位双抗。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为1.2、3.4、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801获批在即，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

2024年一季报点评：散货运输淡季超预期，油轮运输稳中向好

招商轮船(601872)
    投资要点
    事件：招商轮船公布2023年年报以及2024年一季报。公司2023年实现营业收入258.8亿元，同比下降12.9%，实现归母净利48.4亿元，同比下降4.9%；2024年一季度公司实现营收62.5亿元，同比增长6.3%，实现归母净利13.8亿元，同比增长22.6%。同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，以截止2024年6月30日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%（合并报表口径）。
    公司多元业务组合稳健而不失弹性，能够有效跨越周期，实现稳步增长。公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成。分业务来看，2023公司油轮运输实现营收96.7亿元，占比为37.4%；散货运输业务实现营收71.1亿元，占比为27.5%；集装箱运输业务实现营收55.4亿元，占比为21.4%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收19.6亿元，占比为7.6%。
    受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。根据克拉克森研究数据，2023年全球海运贸易量增长3%至124亿吨。同时受益于贸易结构变化，全球平均运距整体上升，2023年全球吨海里贸易大幅增长5%，能源贸易尤其亮眼，其中原油和成品油吨海里贸易分别增长7%和10%。
    未来2-3年运力增速放缓，全球有效运力规模可控。2023年全球船队运力增长3.2%至23.4亿载重吨，当前全球新船手持订单占船队比例为11%，仍处于历史较低水平。全球船队名义运力增速预计在2024-2025年进一步放缓至2.5%和1.9%。与此同时，船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，中、韩主要船厂新造船产能预计2028年之前处于紧绷状态，全球航运业至少未来数年供给端规模可控。
    盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为69.5/76.1/85.6亿元，EPS分别为0.85元、0.93元、1.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

业绩发展稳健，费用持续优化

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年收入79.7亿元（+12.3%），实现归母净利润24.0亿元（+50.2%）。2024Q1收入22.3亿元（-17.4%），实现归母净利润6.6亿元（-7.6%），24Q1因同期高基数略有承压。
    核心业务各有亮点。分业务来看，1）呼吸治疗业务：2023年收入33.7亿元（+50.6%），其中呼吸机、制氧机、雾化3大核心产品保持高速增长，同比增速分别约+60%/+30%/+60%。2023年新上市产品三代呼吸机BREATHCAREⅢ、高流量呼吸石化治疗仪（CE MDR认证）将助力呼吸业务持续增长。2）糖尿病护理业务：2023年收入7.3亿元（+37.1%），新一代14天免校准CGM产品CT3注册证落地，2024年有望开启高速放量。3）家用电子业务：2023年收入16.7亿元（+10.1%），其中电子血压计产品同比增速超20%。4）感染防控业务：2023年收入7.6亿元（-36.2%），主要因同期高基数而被动承压。5）急救业务：2023年收入1.6亿元（+8.0%），自主研发的AED产品M600获证后，全球业务持续拓展。6）康复及临床器械业务：2023年收入12.2亿元（-12.8%），但轮椅车、针灸针等产品保持良好增长趋势。
    费用端持续优化。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/5.2%/6.3%/-2.0%，同比变化-0.7pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.6pp，四费整体呈现稳中有降的趋势公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理途径与日趋完善的供应链体系，2023年实现销售毛利率51.5%（+3.4pp），销售净利率29.8%（+7.7pp）。
    坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。
    盈利预测：预计2024-2026年营收为90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍。
    风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

股权激励影响利润，主业经营持续增长

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及24年一季报。23全年实现营收58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；毛利率27.4%，同比-0.6pp，净利率6.47%，同比+1.7pp。24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%，环比+69.8%。
    股权激励影响利润，主业经营持续增长。24Q1公司归母净利润下降主要是由于计提股权激励费用和海运费同比增加等因素所致，但公司主业经营状况持续提升，24Q1毛利率29.5%，同比+1.3pp，环比+3.3pp，盈利能力逐渐恢复，主要来自主营业务迅速增长。从地区来看，23年海外营收占比51.1%，国内占比46.9%，同比+7.5pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。
    乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）23年公司空气悬架营收7亿元，同比+175%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）23年公司销售传感器2226万只，同比+26.6%，营收5.3亿元，同比+45.2%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。
    传统业务市占率稳健提升。（1）23年公司TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，23年保富海外成功扭亏，实现净利润499万元，规模效应进一步凸显，市占率有望持续提升。（2）汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%，气门嘴营收7.8亿元，同比+9.6%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.37/2.87/3.67元，对应PE为18/14/11倍，归母净利润CAGR为27.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年一季报点评：Q1毛利承压，静待新项目放量

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收18.6亿元，同比+24%，环比-21.5%；归母净利润2.1亿元，同比+21.9%，环比-29.2%。
    Q1经营同比回升，毛利有所承压：24Q1公司主要客户销量实现同比增长，其中奇瑞同环比+27%/-33%，吉利+48%/-10%，长安+14%/+1.3%，广汽+2.3%/-23%，公司经营同比增长，各类产品销量持续增长，其中智能电控产品销量92.3万套，同比+28%；盘式制动器销量68.5万套，同比+13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比+52%。盈利能力有所承压，24Q1毛利率20.8%，同比-0.7pp，环比-2.2pp，净利率11.3%，同比-0.4pp，环比-1.5pp，随着新项目放量及产能利用率提升，预计毛利有望企稳回升。
    客户持续开拓，产能加速扩张：公司轻量化产能持续扩张，墨西哥年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于23Q3末投产；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。24Q1公司新增定点项目106项，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：（1）22年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统，23年实现扭亏，整合成效显著，24Q1机械转向产品销量73.9万套，同比+54%；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.61/3.34/4.21元，对应PE为22/17/14倍，归母净利润CAGR为26.9%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

常规疫苗平稳增长，期待新产品放量

康泰生物(300601)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入34.8亿元，同比增长10.1%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元（+749%）；实现扣非后归母净利润7.2亿元（+495%）。2024年一季度，实现营业收入4.5亿元，同比下降39.7%；实现归属于母公司股东净利润0.54亿元（-73.7%）；实现扣非后归母净利润0.14亿元（-92.4%）。
    常规疫苗增长平稳。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3/10.1亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%/+71%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9/1.6亿元（-25%/+299%/+125.8%/+148.9%）。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为84.5%（+0.37pp），销售费用率为35.4%（+1pp），管理费用率为7.9%（+0.63pp），基本保持稳定。净利率为24.8%（+28.97pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.4%（-9pp）。
    常规疫苗实现稳健增长。常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35亿元，同比增长19%。其中13价肺炎疫苗销售收入同比增长55.6%，23价肺炎多糖疫苗收入同比36.9%。从批签发数据来看，四联苗实现批签发242.2万支（-30.9%），13价肺炎疫苗205万支（-58.7%），人二倍体狂犬疫苗10万支。
    未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已获批上市外，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。
    盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.79元、1.06元及1.32元。
    风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

内伸和外延双轮驱动，空悬业务放量可期

中鼎股份(000887)
    投资要点
    事件：（1）公司发布2023年年度报告，2023年实现营收172.44亿元，同比+15.63%；归母净利润11.31亿元，同比+16.78%。其中，2023Q4实现营收44.70亿元，同环比分别-3.95%/-2.51%；归母净利润2.56亿元，同环比分别+17.02%/-25.80%。（2）公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收46.92亿元，同环比分别+21.58%/+4.97%；归母净利润3.61亿元，同环比分别+37.56%/+41.02%。（3）2024年以来，公司已公告空气悬挂系统总成产品项目订单全生命周期总金额约为16.66亿元。
    海外并购项目中国落地业绩超预期。2023年，公司在亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别为61.18%、30.01%、8.81%。通过对全球资源的有效整合，实现了内伸和外延的双轮驱动。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩增速超预期。（1）密封业务：KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2023年实现营收7.85亿元，同比+24.70%，净利润1.23亿元，同比+41.94%。（2）NVH业务：WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2023年，安徽威固实现营收2.62亿元，同比+10.44%，净利润0.37亿元，同比增长58.79%。（3）冷却管路业务：公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2023年，安徽特思通实现营收9.49亿元，同比增长67.53%，净利润0.62亿元，同比增长59.96%。
    新能源领域业务发展势头良好。公司积极布局新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理管路、电池包电机密封等多个新能源板块处于国际领先水平。2023年新能源领域业务已经达到59.76亿元销售额，占2023年汽车业务营业收入比例为36.27%，同比提升10.52pp，其中国内新能源领域业务销售额为43.23亿元，占2023年国内营业收入比例为53.10%。
    三大增量业务新获订单充足。根据公司年报披露，截至目前，公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，未来有望拿到更多项目定点；轻量化业务累计获得订单约为85亿元；热管理系统业务累计获得订单约为120亿元。
    盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/16.71/19.12亿元，CAGR为19.1%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

毛利率&净利率逆势抬升，关注海外订单进展

上能电气(300827)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&24年一季报，24年一季度实现营收7.1亿元，同比+14.7%；实现归母净利润5108.9万元，同比+39.9%。2023年全年实现营业收入49.3亿元，同比+110.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比+250.5%。年报业绩接近预告上限，符合市场预期。
    光伏逆变器：2023年光伏逆变器实现收入28.8亿元，占营收比重为58.4%，较2022年提升6pp。2023年公司光伏逆变器销量23.5GW，同比+132.6%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-4.4mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。此外，报告期内公司分布式产品已完成欧洲主要国家分布式产品认证，未来有望打开新增长极。
    储能pcs及系统集成：2023年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，占营收比重为39.1%，较2022年下降4.6pp。公司近三年在国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名均为第一，，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。2024年公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。
    费用前置效果显现，毛利率&净利率抬升，利润逐渐释放。2023年期间费用率为13.3%，较2022年收窄0.6pp，已连续三年下降。具体来看，销售费用率为4.8%，较22年略微提升0.1pp，主要是因为市场开拓费用提升；管理费用率为1.8%，较22年下降0.4pp；研发费用率为5.4%，较22年下降0.7pp；财务费用率为1.2%，较22年提升0.4pp，主要系汇兑收益及利息收入提升所致。毛利率&净利率来看，公司2023年毛利率为23.3%，较2022年提升6.0pp，主要是因为光伏、储能毛利率均有所提升，其中光伏从22年的19.6%提升至23年的20.3%，主要是海外占比逐渐提升，储能从22年的12.4%提升至23年的16.2%，主要是因为低毛利的储能系统出货较少所致；净利率来看，23年净利率为5.8%，较22年提升2.3pp。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.32元、1.87元、2.53元，对应动态PE分别为21倍、15倍、11倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，给予2024年30倍估值，对应目标价39.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。

多因素影响短期业绩承压，养殖景气回升带动业务量价齐升

回盛生物(300871)
    投资要点
    业绩总结：2023年公司实现营业收入10.2亿元，同比增长-0.3%，归母净利润为1678万元，同比减少68%，扣非后归母净利润为-1119元，同比减少125%。单四季度实现营收3.28亿元，同比增长-6.6%，归母净利润为190万元，同比-92%。24年一季度公司实现营收2.1亿元，同比-10.2%，归母净利润为-1640万元，较去年同期下降210.43%，扣非后归母净利润为-828万元，同比-192%。
    点评：多因素影响短期业绩承压。公司2023年净利润同比下降的主要原因是对个别客户单项计提信用减值损失、新投产原料药项目生产成本较高及化药制剂销售收入下降。另一方面，虽然公司的原料药项目已全部投产，但发酵水平和工艺流程仍在优化过程中，导致原料药项目的产能利用率较低、生产成本较高，这对当期净利润造成了一定程度的负面影响。公司2023年化药制剂收入7.18亿，同比-7.3%，原料药收入2.01亿，同比+77%，毛利率-19.pp。
    养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。
    产业链一体化顺利推进，核心原料产能布局完成。公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1,000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产，原料药生产团队通过工艺改进、菌种优化、设备改良等手段，有效降低了泰乐菌素、泰万菌素生产成本。综合生产成本已接近行业平均水平。此外，公司2023年新建6条生产线，合成原料药项目工程建设快速推进。越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。产能释放将带动公司业绩进一步增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、1.21元、1.59元，对应动态PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

23年年报及24年一季报点评：多渠道发力，品类协同成效明显

志邦家居(603801)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61.2亿元，同比+13.5%；实现归母净利润6亿元，同比+10.8%；实现扣非净利润5.5亿元，同比+10%。单季度来看，2023Q4公司实现营收21.9亿元，同比+16.9％；实现归母净利润2.5亿元，同比+10.5%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+11.4%。2024Q1公司实现营收8.2亿元，同比+1.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比-8.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-10%。在行业较大的需求压力下，公司业绩保持稳健。
    大宗业务毛利率略降，经销渠道毛利率稳中有升。报告期内，公司整体毛利率为37.1%，同比-0.6pp；2023Q4毛利率为34.6%，同比-4.8pp。分品类看，整体橱柜毛利率为40.9%（-0.3pp）；定制衣柜毛利率38.0%（-0.6pp）；木门毛利率为21.0%（+10.6pp）。分销售模式看，直营店/经销店/大宗业务/海外业务毛利率分别为68.0%（+0.5pp）/35.0%（+0.2pp）/37.7%（-2.9pp）/18.2%（+6.1pp）。其中大宗业务毛利率下降，主要由于加强风险控制、调整客户结构、培育创新业务等举措导致大宗业务利润空间有所下降。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比-0.8pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.5%/4.8%/-0.1%/5.2%，同比-0.9pp/-0.1pp/+0.2pp/0pp。综合来看，2023年公司净利率为9.7%，同比-0.2pp，盈利能力彰显韧性。2024Q1毛利率为37.2%，同比+0.3pp；总费用率34.2%，同比+2.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pp/+1.6pp/-0.5pp/+0.5pp，受股份支付费用增加影响，管理费用率上涨；2024Q1净利率为5.8%，同比-0.6pp。
    衣柜品类体量持续提升，木门增长亮眼。分品类来看，2023年橱柜品类收入28.4亿元，同比+3.7%，占营收比重46.4%（-4.4pp），产销量分别为49.2万套（+2.9%）/53.0万套（+14.5%），销量增长为橱柜收入增长的主要驱动；定制衣柜品类收入25.1亿元，同比+19.2%，占营收比重41.0%（+2pp），产销量分别为51.6万套（+12.1%）/51.6万套（+12.2%），衣柜及成品业务客单价稳步提升；木门墙板收入4.1亿元，同比+79.9%，占营收比重6.7%（+2.5pp），品类连带效应逐渐显现。
    零售拓店步伐稳健，大宗业务较快增长。分销售模式看，1）2023年公司经销店营收31.2亿元（+7.8%），2023年净开经销门店352家，存量4548家，其中志邦橱柜净开门店-7家，存量1715家；志邦衣柜净开124家，存量1850家；志邦木门净开235家，存量983家，门店扩张步伐稳健。2）大宗业务实现营收20.1亿元（+21.2%），23年公司重新梳理调整地产客户结构，同时继续开拓企事业客户，大宗渠道实现较快增长；3）直营店收入达到4.7亿元（+18.5%）；4）海外业务实现营收1.5亿元（+31.9%），2023年公司首次在海外发布“BETTERHOME BETTER LIFE”全球品牌战略，进一步加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，把本土市场C端积累的成功经验复制到海外零售市场，为未来业务可持续高质量增长打下基础。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.54元、1.74元、1.93元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司大宗和零售渠道齐头并进，渠道基础坚实，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。

深化“三核三链”，货运量稳步增长

中远海特(600428)
    投资要点
    事件：中远海特公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入120.1亿元，同比略下降1.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长29.6%。2024年一季度公司实现营收34.3亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比减少12.5%，扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长6.8%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），2023年度公司现金分红比例为50%。
    公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。公司船队结构合理，截至2023年12月31日，中远海特经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘共468.4万载重吨，其中自有船105艘共326.7万载重吨，租入船22艘共141.7万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。分具体船型来看，2023年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收33.8/25.4/21.1/20.4亿元，同比变动-8.6%/+33.5%/-5.3%/-12.7%，而木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.1/5.1/0.8亿元，同比变动0%/+29.3%/-77.6%。
    公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2023年，公司完成总货运量1623.9万吨，同比增加182.8万吨，上升12.7%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2024年，公司计划完成总货运量超过1750万吨。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时响应市场需求，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为13.1、14.8、16.1亿元，EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元，对应PE分别为10x、9x、8x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。

经营稳中求进，受益于城市更新

蕾奥规划(300989)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入4.8亿元，同比增长9.2%，实现归属股东净利润0.4亿元，同比增长43.6%，EPS0.27元。公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入0.9亿元，同比下滑0.2%，实现归属股东净利润0.03亿元，同比下降8.4%，EPS0.02元。
    经营稳中求进。公司2023年全年实现营业收入4.8亿元，较上年同期增长9.2%，其中Q4同比增长13.1%；实现归属于上市公司股东的净利润0.4万元，较上年同期增长43.6%，主要是盈利能力提升所导致。公司2024年Q1实现营业收入0.9亿元，同比下滑0.2%，实现归属股东净利润0.03亿元，同比下降8.4%。
    经营质量提升。公司2023年毛利率45.5%，同比上升3.4%；净利率9.1%，同比上升2.2%；期间费用率36.5%，同比下降0.5%，其中管理费用因业务开展导致薪酬差旅等费用有所增加，本期研发费用下降17.1%。经营性现金流0.1亿元，较去年同期-0.4亿元增加0.5亿元，主要因为销售商品提供劳务收到的现金增加，而支付的职工薪酬以及支付的各项税费现金流出减少所致。
    受益于城市更新。国家推动保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设的重大决策部署，随着国家对“三大工程”的加快推进，未来几年与“三大工程”建设高度相关的城市更新业务需求将会有所爆发，规划设计行业将有稳定充足的市场空间。公司深度布局城市更新业务，在政策推动下有利于扩大业务量、提高整体盈利水平。此外公司全面拓展城市运营业务与智慧城市业务，并大力发展与智慧城市、智慧规划、智慧运营等方向相协同的投资业务，积极探索中国城市化第二阶段的商机。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为0.56亿元，0.63亿元，0.67亿元，对应PE分别为58、52、49倍。给予公司2024年70倍PE，对应目标价24.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、投资不及预期风险、业务开拓不及预期风险。

受大额订单确认节奏影响，24Q1业绩承压

鼎阳科技(688112)
    事件： 公司发布2023年年报和 24Q1业绩， 23年实现营收 4.8亿，同比+21.5%；归母净利润 1.6 亿，同比+10.3%； 单 23Q4 实现营收 1.3 亿，同比+2.6%；归母净利润 0.36 亿，同比-10.0%； 24Q1 实现营收 1.0 亿，同比+1.6%；归母净利润 0.3 亿，同比-15.3%。 推进产品高端化战略，毛利率持续提升。
    深入推进产品高端化战略， 高端产品量价齐升带动公司综合毛利率提升； 研发投入增长、利息收入和一次性政府补助减少等影响， 期间管理费用率有所增长。2023 年， 公司产品高端化战略持续推进， 综合毛利率为 61.3%，同比+3.76pp，毛利率提升主要系公司高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头， 高端产品占比提升至 22%，同比+4pp，拉动四大类产品平均单价同比提升 23.4%；净利率为 32.1%，同比-3.27pp；期间费用率为 38.6%，同比+7.39pp， 细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.07pp、 +0.30pp、 +3.33pp、+2.69pp， 主要系持续加大研发及销售方面的投入、 利息收入减少。 24Q1来看，公司毛利率为 63.1%，同比+3.93pp，净利率为 29.3%，同比-5.85pp； 期间费用率为 33.6%，同比+6.85pp， 细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.46pp、 -1.07pp、 +3.66pp、 +2.79pp，主要系 24Q1 公司一次性补助减少、 研发投入增长、汇率波动等。
    大额订单待确认收入， 24Q1公司营收承压； 自主品牌业务优势凸显，产品结构持续优化，公司竞争力提升。 24Q1，公司营收同比增长 2.6%，略低于预期，考虑到 Q1 公司已发货但未确认收入的订单折合营收约 0.13 亿元，若能确认收入，则本报告期收入同比增速将提升至 13.9%。 24Q1，公司给公司自主品牌“SIGLENT”营收同比+5.6%，呈现出相对更好的增长趋势； 从产品的销售单价上看，销售单价 3万以上的产品，销售额同比+32.9%，销售单价 5万以上的产 品，销售额同比+74.2%，高端产品增长显著，拉动公司盈利能力持续提升。
    公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。 目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展空间广阔； 2023 年公司国内市场实现营收 1.9 亿，同比+33.8%，毛利率下降 0.72pp 至 62.2%， 海外市场实现营收 2.9 亿，同比+16.8%，毛利率提升 7.01pp 至 61.5%。 公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，且公司持续加强对直销队伍的管理和建设、 对各行业典型大客户及高端产品的销售推进工作， 长期看未来有望深度助力并受益于国产替代、海外市场开拓。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 22%， 维持“持有”评级。
    风险提示： 技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险

厨房电器稳定发展，家居电器快速放量

新宝股份(002705)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收146.5亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长1.6%；实现扣非净利润10亿元，同比减少0.5%。单季度来看，Q4公司实现营收38.9亿元，同比增长30.7％；实现归母净利润2.4亿元，同比增长105.1%；实现扣非后归母净利润1.9亿，同比增长180.7%。2023年公司现金分红4.1亿元，业绩分红率达41.7%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长24.7%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长131.8%。
    厨房电器维持稳定，家居电器快速放量。分产品来看，公司2023年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收99亿元/24.9亿元/19.4亿元，分别同比+4.1%/+20.4%/+3.1%；分地区来看，内外销分别实现营收38.4亿元/108.1亿元，分别同比-3.2%/+11.1%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收119.4亿元/27.1亿元，分别同比+10.4%/-6.1%。
    降本增效改善产品盈利能力，汇兑收益减少拖累净利率。公司2023年毛利率同比提升1.6pp至22.7%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为24.3%/18.6%/19.2%，分别同比+2.5pp/-0.6pp/-0.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为20.2%/33.9%，分别同比+2.3pp/+0.8pp，毛利率的改善主要来自于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/5.9%/-0.6%/3.8%，分别同比+0.5pp/+0.1pp/+1.3pp/+0.3pp，财务费用明显增长主要因2023年汇兑收益较同期减少1.6亿元所致；净利率方面，公司净利率同比减少0.4pp至7.1%。
    24Q1盈利能力保持稳定。公司2024年Q1毛利率为21.9%，同比持平。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/5.5%/-0.9%/3.8%，分别同比-0.3pp/-0.8pp/-2pp/-0.3pp，财务费用率下降主要来自于汇兑收益比去年同期增加7886万元。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至5.5%。
    盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业出口龙头企业，打造多品牌矩阵，持续扩展新品类赛道。预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.63元、1.91元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

2023年报点评：逆境中稳健成长，研发投入收获回报

生物股份(600201)
    投资要点
    业绩总结：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%，归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%，扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%。单四季度实现营收3.79亿元，同比减少9.76%，归母净利润为-500万元，同比由盈转亏。24年一季度公司实现营收3.48亿元，同比增长-4.42%，归母净利润为1.06亿元，同比增长-1.05%。
    点评：逆境中稳健成长，研发投入收获回报。2023年是养殖行业历史上最困难的一年，全年生猪价格持续低迷，牛羊价格、奶价处于谷底，养殖企业长期深度亏损，导致动保行业整体经营承压。公司加强与头部客户在产业与资本领域的深度合作，形成更加紧密的组织关系。公司已形成以口蹄疫为基座，多个产品共同增长的健康增长模式，在行业处于周期底部的情况下毛利率持续提升，现金流大幅增长，反应出公司在产品结构改善、提质增效方面的工作卓有成效，整体竞争力和经营质量大幅提升。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，公司经营质量持续提升。
    养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。
    困境中坚持科技创新，为业绩增长提供支撑。2023年，公司研发投入2.30亿元，占到营业收入的14.39%。未来五年布局研发管线新苗40多个。报告期内，公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。预计2024年-2025年，小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，确保公司未来两年的业绩可持续增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应动态PE分别为27/22/18倍，维持“持有”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

2023年年报点评：猪苗业务短期承压，猪周期反转前途光明

普莱柯(603566)
    投资要点
    业绩总结：2023年公司实现营业收入营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。
    点评：猪苗业务短期承压，降本增效业绩韧性强。报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入与盈利双增长，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。与此同时，公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pp；期间费用率为43.74%，同比-1.58pp。分产品看，2023年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34亿、4.16亿、3.79亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%。养猪行业2023年景气低迷，资金紧张，导致疫苗需求下滑。
    养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。
    大力推进重大产品研发，拓宽产品矩阵。报告期内，公司研发投入10109万元，占营业收入的比例为8.07%。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利23项，获得发明专利授权13项，其中国际发明专利3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价；猪口蹄疫（O型+A型）二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件，禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.82元、0.99元，对应动态PE分别为24/21/18倍，维持“持有”评级。
    风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

23年年报及24年一季报点评：24Q1业绩增长亮眼，员工持股计划彰显信心

慕思股份(001323)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收55.8亿元，同比-4%；实现归母净利润8亿元，同比+13.3%；实现扣非净利润7.8亿元，同比+20.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收17.7亿元，同比+6.9％；实现归母净利润2.8亿元，同比+0.8%；实现扣非后归母净利润2.8亿元，同比+19.2%。2024Q1公司实现营收12亿元，同比+25.5％；实现归母净利润1.4亿元，同比+39.5%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比+36.4%。24Q1营收较快增长，盈利能力改善。
    事件2：公司发布2024年员工持股计划草案，本次员工持股计划拟持有的股票数量不超过600万股，约占草案公布当日公司股本总额的1.5%，持股员工范围包括公司董监高及核心骨干员工等不超过140人。持股计划的公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025年营业收入增长率不低于15%/32.25%；且以2023年净利润为基数，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。在当前家居行业形势下，激励计划有助于发挥员工积极性，提振市场信心。
    毛利率同比改善，精益管理成效显著。报告期内，公司整体毛利率为50.3%，同比+3.8pp；2023Q4毛利率为49.2%，同比+2.7pp。公司收缩低毛利的直供业务，同时加强精细生产及管理，毛利率同比改善。分产品看，公司床垫/床架/沙发/床品的毛利率分别为62.3%（+3.4pp）/46.6%（+6.9pp）/31.9%（+3.0pp）/41.2%（+0.1pp）。分销售模式看，公司经销/电商分别实现毛利率48.8%（+3.1pp）/54.0%（-3.2pp）。费用率方面，公司总费用率为32.9%，同比+0.4pp，费用率总体稳定，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为25.2%/5.4%/-1.1%/3.3%，同比+0.1pp/+0.1pp/-0.5pp/+0.6pp。综合来看，公司净利率为14.4%，同比+2.2pp。2023年公司经营性现金流净额为19.3亿，同比+198.8%，现金流明显改善。2024Q1毛利率为50.2%，同比+1.8pp；总费用率为36.4%，同比+1.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5pp/0pp/+0.3pp/+0.3pp；2024Q1净利率为11.8%，同比+1.2pp，盈利能力延续改善趋势。
    经销模式增长稳健，电商渠道贡献亮眼增长。分渠道看，公司经销/电商/直供/直营分别实现营收41.6亿元（+7.0%）/10.3亿元（+29.2%）/1.8亿元（-76.7%）/1.5亿元（-50.3%）。线下方面，公司经销渠道增长稳健，2023年公司线下专卖店达到5700余家，V6大家居门店新开104家，线下终端销售网络不断完善。线上方面，电商渠道增速亮眼，公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新，实现电商平台业务的高速增长，其中官方旗舰店模式实现的主营业务收入占电商渠道的比例约93%，业绩贡献亮眼。直供渠道方面，公司收缩与欧派品牌合作的苏斯系列产品业务，直供渠道有所下滑，预计2024年直供业务对收入影响减少。2024年公司将致力于流量、转化率、客单值的精益运营，构建线上线下立体的网络营销体系，以全渠道、多品类策略开拓市场，提升公司的整体规模和盈利能力。
    主品类表现受基数影响暂时承压，2024年有望恢复。分产品看，2023年公司床垫/床架分别实现营收25.8亿元（-5.4%）/16.7亿元（-2.6%）；沙发/床品/其他产品（主要为定制及配套）/其他业务分别实现营收4.3亿元（-3.6%）/3.3亿元（-6.3%）/5.1亿元（-2.3%）/0.6亿元（+12.7%）。公司聚焦“一体两翼”业务下“健康睡眠、大家居、沙发”三大品牌，持续提升品牌影响力。慕思主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。V6大家居业务围绕“年轻时尚大家居”战略定位，通过跨界营销、与新媒体合作等方式不断扩大品牌影响力，提升门店数量。随着公司渠道优化升级，线上线下同步扩大品牌力，各品类有望恢复稳健增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.21元、2.46元、2.84元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。考虑到公司品牌力突出，线下渠道持续升级优化，电商保持较快增长，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、渠道开拓进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险。

23年年报及24年一季报点评：线上线下双轮驱动，智能家居品类较快增长

好太太(603848)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.9亿元，同比+22.2%；实现归母净利润3.3亿元，同比+49.7%；实现扣非净利润3.2亿元，同比+46.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.7亿元，同比+53％；实现归母净利润0.9亿元，同比+92.1%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+110.1%。2024Q1公司实现营收2.9亿元，同比+5.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+15.8%。
    降本增效成果明显，毛利率显著提升。2023年公司整体毛利率为51.4%，同比+5pp，得益于公司产品结构优化，并且持续推动降本增效措施落地，毛利率同比提升。分产品看，2023年公司智能家居产品毛利率为53.1%（+4.8pp），晾衣架产品毛利率为44.0%（+6.6pp），其他产品毛利率为18.1%（-14.4pp）。分销售模式看，线上/线下销售模式下毛利率分别为53.9%（+5.6pp）/47.7%（+5.1pp）。费用率方面，公司总费用率为28.2%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3%/5.2%/-0.5%/3.1%，同比+1.7pp/-0.4pp/+0.1pp/0pp，销售费用率有所提升，主要由于23年内加大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传等投入。综合来看，公司净利率为19.4%，同比+3.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为5亿，同比+287%，现金流改善。24Q1毛利率为51.9%，同比+6.2pp；总费用率为31.5%，同比+3.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.1pp/+0.4pp/-0.2pp/+0.6pp；净利率为19%，同比+1.5pp，盈利能力延续改善趋势。
    智能家居产品保持较快增长，品类渗透率仍有进一步提升空间。分产品看，2023年智能家居业务收入达14.3亿元，同比+26.4%，公司持续优化产品结构，随着智能晾衣架及智能门锁的进一步普及，以及公司及时推出符合市场需求的新品，智能家居产品收入实现较快增长。晾衣架产品收入2.2亿元，同比+1.6%。产品开发方面，2023年公司自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先。此外，公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。2024年公司将持续强化好太太中高端品牌形象，以爆品力塑造品牌力，巩固晾晒品类龙头品牌认知。
    线上线下双驱发展，持续提升渠道管理效率。分渠道看，2023年公司线下/线上渠道收入分别为6.7/10.1亿元，同比+37.5%/+13.7%，收入占比为39.8%/60.2%。线下渠道方面，公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；同时深度赋能经销商，加深经销商对公司产品理念和发展战略的理解，不断强化经销商整体运营能力。线上渠道方面，公司通过全域整合，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台。2024年公司将持续推进销售网络深耕细作，深化管理全链路、精准、高效的立体渠道体系。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.19元、1.40元，对应PE分别为15倍、12倍、11倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。

23年年报及24年一季报点评：注重提效修炼内功，业绩增长稳健

顾家家居(603816)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收192.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润20.1亿元，同比+10.7%；实现扣非净利润17.8亿元，同比+15.3%。单季度来看，2023Q4公司实现营收50.8亿元，同比+19.5％；实现归母净利润5亿元，同比+23.5%；实现扣非后归母净利润4.2亿元，同比+58.3%。2024Q1公司实现营收43.5亿元，同比+10％；实现归母净利润4.2亿元，同比+5%；实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比+10.3%。收入稳健增长，经营效率提升带动盈利向好。
    毛利率维持稳健，广宣费投入力度延续。2023年公司整体毛利率为32.8%，同比+2pp，在公司降本提效工作下，毛利率同比改善。分产品看，沙发毛利率为35.8%（+3.1pp）；床类产品毛利率为37.1%（+2.0pp）；集成产品毛利率为28.2%（-0.2pp）；定制产品毛利率为27.5%（-5.6pp）；红木家具产品毛利率为14.3%（-3pp）；信息技术服务毛利率为84.3%（-0.8pp）。费用率方面，公司总费用率为20.7%，同比+1.3pp，其中销售费用率为17.5%，同比+1.1pp，销售费用率上涨主要由于广宣费增加及营销人员数量增加；管理费用率为1.8%，同比-0.2pp；财务费用率为0%，同比+0.7pp，主要受汇兑收益同比减少影响；研发费用率为1.4%，同比-0.3pp。综合来看，公司净利率为10.4%，同比+0.4pp。2023年公司经营性现金流净额为24.4亿，同比+1.4%，现金流维持相对稳健。2024Q1毛利率为33.1%，同比+0.9pp；此外收到政府补助同比减少导致非经常收益减少约2300万；2024Q1净利率为9.7%，同比-0.5pp。
    高潜品类持续稳增长，品牌竞争力不断优化。分产品看，2023年沙发营收达到93.5亿元（+4.2%），营收占比为48.7%（-1.2pp），其中功能沙发保持较快增长，占沙发收入比例进一步提升；床类产品营收达到41.0亿元（+15.4%），营收占比为21.4%（+1.6pp）；集成产品营收达到30.3亿元（+0.4%）；定制产品营收达到8.8亿元（+15.6%）；红木家具营收达到5484.3万元（-21.8%）；信息技术服务营收达到8.7亿元（+5.5%）。三大高潜品类功能沙发、床类产品、定制产品在市场需求压力下增长亮眼，床垫产品中床垫亚运系列IP打造与卧室空间营销持续发声，实现销量的突破；定制产品23年采购端通过招标等一系列降本措施，全年采购降本率达到7%；板材综合利用率84%，降本增效成果显著。
    国内优化传统渠道结构和供应链效率，海外持续加快全球化布局。分地区看，2023年内销收入达到109.4亿元（+37.6%）；外销营收达到75.2亿元（+6.8%）。国内市场通过渠道进化（坚持渠道进攻）+净化（老店重装焕新）调整结构，拓宽增长边界，2023年内经销店净开213家，现存6813家，其中自有品牌净开262家，现存4969家，其他品牌净开-49家，现存1844家；直销店净开-10家，现存133家。同时公司突破购物中心渠道，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，推动合资品牌新渠道进驻工作。2023年公司加速仓配服建设，累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10万平方米，供应链响应效率提升，库存周转时间缩短。外贸方面，首次在印度打造了两家KUKA HOME标杆大店，迈出了自有品牌出海的重要一步；越南工厂降本提效，利润实现高增长，带动
    外销业务盈利能力回升，2023年公司外贸经营在提效中保持积极进攻态势，实
    现规模的稳健增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.79元、3.15元、3.50元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司经营效率持续优化，内外销齐头并进，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

2023年年报点评：降本增效穿越低谷，猪周期反转量价齐升

邦基科技(603151)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入16.47亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.84亿元，同比-30.3%；毛利率13.0%，同比-0.7pp，净利率5.08%，同比-2.1pp。2024Q1实现营业收入4.12亿元，同比+5.7%；实现归母净利润0.20亿元，同比-13.1%。
    点评：降本增效穿越低谷。23年、24Q1业绩下滑主要系募投项目投产折旧摊销、营销费用增加。2023年度，饲料行业面临上下游双重挤压。上游以玉米、豆粕等大宗商品为代表的原料价格波动幅度较大，整体居于高位运行；生猪养殖景气度低，生猪价格较同期下降约20%，对高端饲料需求偏弱。在此背景下，公司加快募投项目建设、优化营销策略，对内持续提升精细化管理水平，增效降本。
    能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。公司饲料销售结构中，前端高价饲料有望受益于养殖行情回暖，在公司销售结构中占比提升。
    募资扩张饲料产能，未来3年产能将增加145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达90万吨，产能增长145.9%。下半年随猪价回升，饲料价格有望同步回暖，募投项目投产叠加猪料需求恢复，公司下半年有望量价齐升。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为0.91、1.1、1.26元，对应动态PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。

23年年报及24年一季报点评：大家居战略持续优化，龙头韧性彰显

欧派家居(603833)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收227.8亿元，同比+1.3%；实现归母净利润30.4亿元，同比+12.9%；实现扣非净利润27.5亿元，同比+5.9%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.2亿元，同比+0.1％；实现归母净利润7.3亿元，同比+4%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比-18.8%。2024Q1公司实现营收36.2亿元，同比+1.4％；实现归母净利润2.2亿元，同比+43%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+10%。24Q1延续增长态势，彰显龙头经营韧性。
    毛利率同比改善，盈利能力稳中向好。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+2.5pp；2023Q4毛利率为34.6%，同比+4.1pp。受益于原材料价格低位及公司采购降本措施，毛利率同比改善。分产品看，橱柜毛利率为34.3%（+0.3pp）；衣柜及配套品毛利率为36.5%（+4.7pp）；卫浴毛利率为25.9%（-0.3pp）；木门毛利率为21.5%（+5.1pp）；其他产品毛利率为16.1%（-5.7pp）。分渠道来看，零售门店实现毛利率35.0%（+3.3pp）；大宗业务实现毛利率25.6%（-2.2pp）。费用率方面，公司总费用率为18.4%，同比+1.1pp，费用率略增，其中销售费用率为8.7%，同比+1.2pp，主要受广告展销费上升所致；管理费用率为6.2%，同比+0.2pp；财务费用率为-1.4%，同比-0.3pp；研发费用率为4.9%，同比-0.1pp。此外公司对部分应收账款计提信用减值损失约2.4亿元。综合来看，2023年净利率为13.3%，同比+1.4pp，公司通过规模化采购、精细化管理保持了盈利能力稳中向好。2023年公司经营性现金流净额为48.8亿，同比+102.4%，现金流良好。2024Q1毛利率为30%，同比+3.3pp；总费用率为24.4%，同比+2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.8pp/-0.5pp/+0.5pp/+1pp；净利率为6%，同比+1.7pp，延续改善趋势。
    零售+整装大家居模式持续迭代，大家居有望保持行业领先优势。2023年内公司推动全方位的营销组织变革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。集团直营事业部先行探索大家居实践模式，逐步为全国经销商建立了可参照的、可复制的经营样板。分渠道来看，2023年公司门店合计贡献收入184亿元，同比增长0.6%，其中直营店收入8.3亿元，同比+17.4%，经销店收入175.7亿元，同比持平；大宗业务实现营收35.9亿元，同比增长2.6%。直营、经销、大宗营收占比分别为3.7%、78.8%、16.1%。公司23年净新开门店52家，期末共8786家门店，欧铂丽净开24家，现存1078家；欧铂尼木门净关55家，现存1001家，店效优化。同时海外事业部多线布局，2023年海外渠道实现营业收入3.2亿元，同比增长46.5%。
    橱衣柜增长暂时承压，欧铂丽增长稳健。分产品看，2023年橱柜营收达到70.3亿元（-2.0%）；衣柜及配套品营收达到119.5亿元（-1.6%）；卫浴营收达到11.3亿元（+9%）；木门营收达到13.8亿元（+2.4%）；其他产品收入8.2亿元（+167.3%）。其中衣柜及配套品收入略有下降，主要是公司对衣柜配套品
    进行了供应链优化调整，销售增长暂时承压。分品牌看，欧派品牌营收达到186.7
    亿元（-0.8%）；欧铂丽营收达到13.8亿元（+2.8%），通过结合欧派商业模式与自身特色创新迭代式稳步推进大家居，欧铂丽产品力不断提升；欧铂尼营收13.8亿元（+2.4%），欧铂尼加快向大家居业务转型，实现稳步增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.48元、5.90元、6.25元，对应PE分别为11倍、11倍、10倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策波动风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险。

经营状况良好，海外电网业务快速发展

国电南瑞(600406)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润71.8亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润69.5亿元，同比增长10.4%。2024年第一季度公司实现营收77亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润6亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.4%。
    盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.8%/14.8%，分别同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为24.7%/7.9%，分别同比-2.4pp/-0.7pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4%/2.5%/-0.9%，分别同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp。公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为5.3%，同比增长0.2pp。
    智能电网稳定发展，海外业务持续放量。2023年公司智能电网实现收入256.4亿元，同比增长2.6%，毛利率为28.9%，同比增长1pp。公司为智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，在智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀等领域优势显著，国内业务有望受益电网投资建设加大。此外，2023年公司海外业务收入13.9亿元，同比增长104.1%，毛利率为23.3%，同比增长5.4pp，海外多地区具有一体化智能配网解决方案需求，公司出海节奏加快。
    数能融合业务快速增长，加快布局人工智能、算力网络等多产业。2023年公司数能融合业务实现收入111.3亿元，同比增长21.7%，毛利率为22.4%，同比增长0.2pp。公司是能源电力行业国内领先的信息化整体解决方案提供商，聚焦能源电力信息基础平台、安全整体解决方案等核心业务，支撑能源系统数字化、智能化转型，有望持续提供业绩新增量。
    能源低碳具备行业领先解决方案，多领域取得突破。2023年公司能源低碳业务实现收入96.4亿元，同比增长33.5%。报告期内，公司成功研制世界单机装机容量最大的百万KW级巨型水电机组励磁系统和保护控制产品，在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力。自主研制的12MW海上全功率风电变流器应用于百KW级大容量风机粤电阳江青洲海上项目，首批机组实现一次性上电并网成功，充分受益下游行业需求增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为585.2亿元、654.3亿元、716.9亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.1%/12.5%/14.5%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。

餐饮业务延续高增，省外市场拓展顺利

广州酒家(603043)
    投资要点
    事件：广州酒家发布2024年一季报，24Q1实现营收10.1亿元，同比+10.0%；归母净利润0.7亿元，同比+2.2%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。
    餐饮业务延续高增，省外市场拓张顺利。分产品看，2024Q1公司食品业务营收为6.0亿元，同比+9.0%；餐饮业务营收为3.8亿元，同比+13.3%。食品业务方面，月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入0.09/3.0/0.1亿元，分别同比-20.1%/-4.1%/-26.1%，一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销量偏低，本季度月饼营收短期承压主要由于去年同期月饼业务高基数影响，本季度月饼同比下降为合理波动。餐饮业务方面，受益于门店扩张和行业复苏，餐饮势能强劲收入延续高增。分区域看，2024Q1公司省内/境内省外/境外营收分别为4.5/1.4/0.1亿元，分别同比+7%/+14%/+71%，广东省外营收增速快于省内主要系公司加大省外投入，而境外营收高增主要系2023Q1低基数所致。
    产品结构变化致毛利率承压，费用控制有效。2024Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pp；净利率为8.0%，同比-0.6pp；毛利率下降主要因高毛利率的月饼系列产品收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。公司销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，分别同比-0.4/-0.7/+0.1pp，公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。
    经销网络优化调整，产能空间亟待释放。公司持续调整优化经销商，经销商数量净减少42家，其中广东省内净减少15家，境内广东省外净减少28家，境外净增加1家。公司现有食品制造业务经销商与代理商共1030家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长，省外经销网络仍有较大拓展空间。目前公司产品已进入盒马、山姆、Costco、Olé、麦德龙等超市。食品扩产助力持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭速冻生产项目基本完成，未来产能仍有扩容空间。立足中长线，公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌承接餐饮行业发展增量，老字号品牌长期成长空间可观。
    盈利预测与投资建议：公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，双主业协同发展。目前公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。尽管短期受国内宏观消费环境疲软影响，公司食品业务增速有所放缓，但中长期看，随着公司速冻产能持续放量以及餐饮品牌门店加速异地扩张，后续增长动能强劲，业绩有望持续兑现。考虑到上半年食品行业竞争加剧影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元，EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元。给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。

盈利改善明显，24Q1扭亏为盈

倍轻松(688793)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收12.7亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长59%；实现扣非净利润-0.6亿元，同比增长57%。单季度来看，Q4公司实现营收3.3亿元，同比增长34.9％；实现归母净利润-0.3亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润-0.3亿，同比增长49.6%。2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长956.1%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长682.8%，完成扭亏。
    头皮、肩部爆品放量带动营收增长。分产品来看，公司2023年眼部/颈部/头部+头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3万台，分别实现营收1.9亿元/1.7亿元/1.7亿元/4.8亿元，分别同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地区来看，内外销分别实现营收12亿元/0.7亿元，分别同比+47%/-6.6%；分销售模式来看，公司线下直营门店/经销门店分别为143家/44家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9亿元/0.6亿元/2.2亿元/2.6亿元/1.1亿元，分别同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、头皮爆品增长迅速，收入实现高增，爆品销量增长挤压颈部等产品的市场份额；海外收入下降则主要在于公司对ODM业务战略性收缩的原因；此外分渠道来看，线下经销增长主要来自于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道，线上直销增长主要来自于抖音平台的增长。
    盈利能力修复，完成减亏。公司2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，其中眼部/颈部/头部+头皮/肩部/腰背按摩器毛利率分别为53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分别同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销毛利率分别为63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2%，分别同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分别同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；净利率方面，公司净利率为-3.9%，较2022年同期提升10pp。公司不断对生产环节进行降本增效，产能利用率提升明显，带动毛利率改善，实现盈利能力修复，完成减亏。
    24Q1盈利能力继续改善，扭亏为盈。公司2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；毛利率同比提升3.7pp至62.8%；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分别同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升6.1pp至5.3%，扭亏为盈。
    盈利预测与投资建议。公司新品、爆放量带动盈利能力修复，2023年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率的明显改善，并于2024Q1完成过扭亏。预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.44元、1.85元，维持“持有”评级。
    风险提示：展店不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧等风险。

家电业务承压，24Q1盈利能力改善

富佳股份(603219)
    事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 26.9亿元，同比降低 1.9%；实现归母净利润 2.6亿元，同比降低 24.7%；实现扣非净利润 2.5亿元，同比降低 25.7%。单季度来看，Q4公司实现营收 7.9亿元，同比增长 5.7％；实现归母净利润 0.7 亿元，同比降低 9.5%；实现扣非后归母净利润 0.7亿，同比降低 10%。2023年公司现金分红 1.7亿元，业绩分红率达到64.2%。2024年 Q1公司实现营收 4.3亿元，同比增长 1.9%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长 94.7%；实现扣非净利润 0.5 亿元，同比增长 107.8%。
    家电业务营收承压，储能业务新增收入。分产品来看，公司无线吸尘器/有线吸尘器/电机/扫地机器人/储能产品/配件及其他分别实现营收 14.2 亿元/7.3 亿元/0.2 亿 元 /0.6 亿 元 /2.9 亿 元 /1.2 亿 元 ， 分 别 同 比-17.9%/-9.5%/-49.7%/+25.6%/-/+70%，其中储能产品主要系公司收购宁波甬能新能源科技有限公司。分区域来看，外销/内销分别实现营收 19.4亿元/7亿元，分别同比-15.4%/76.1%，境内营收增长动力主要来自于境内储能产品销售增加。
    毛利率保持稳定，费用率拖累盈利能力公司 2023 年毛利率同比提升 0.1pp 至20.2%，其中无线吸尘器/有线吸尘器/电机/扫地机器人/储能产品/配件及其他毛利 率 分 别 为 20.4%/21.1%/28.5%/19.3%/10.3%/32.6% ， 分 别 同 比+2pp/-0.5pp/+6.5pp/-8pp/-/+6.5pp。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 0.5%/3.7%/-1%/3.8% ， 分 别 同 比+0.1pp/+0.6pp/+1.2pp/+0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比降低 2.8pp至 9.9%，盈利能力有所下降。
    24Q1公司降本增效，盈利能力同比改善。公司2024年Q1毛利率同比提升3.5pp至 20.5%。费用率方面，2024 年 Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/5.4%/-2.5%/5.3%，分别同比+0.3pp/+1.6pp/-4.2pp/+1.6pp，财务费用率下降明显。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比提升 5.3pp 至 11.4%。
    盈利预测与投资建议。2024年公司家电业务客户需求回暖，同时积极拓展储能行业，改善产品盈利能力。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.6元、0.7元、0.79 元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动、汇率波动、新业务扩展不及预期等风险。

市场份额稳健提升，电商渠道增长亮眼

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收13.8亿元，同比+4.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比+5%；实现扣非净利润1.1亿元，同比+1.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收3.6亿元，同比+8.2％；实现归母净利润0.3亿元，同比+16.8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比持平。2024Q1公司实现营收3.6亿元，同比+5.2％；实现归母净利润0.4亿元，同比+15.6%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比-0.4%。收入保持稳健增长，市场份额稳步提升。
    毛利率较快提升，营销费用保持较高投放。2023年内，公司整体毛利率为44.1%，同比+3.6pp；2023Q4毛利率为43.9%，同比+6pp。受益于产品结构优化，毛利率总体较快提升。分产品看，成人牙膏产品毛利率为45.0%（+4.0pp）；成人牙刷毛利率为34.0%（+3.6pp）。分地区看，东部地区/南部地区/西部地区/北部地区毛利率分别为40.6%（+1.2pp）/43.6%（+3.6pp）/49.5%（+3.3pp）/41.5%（+2.9pp）；电商渠道毛利率45.9%，同比+10.4pp。费用率方面，公司总费用率为34.8%，同比+4.4pp，其中销售费用率为28.1%，同比+4.1pp，主要是产品促销及广宣费投入力度加大所致；管理费用率为4.9%，同比+0.7pp；财务费用率为-1.2%，同比-0.5pp；研发费用率为3.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为10.3%，同比持平。此外，2023年公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+80.6%，现金流充裕。2024Q1公司毛利率为48.4%，同比+7.2pp；总费用率为38.2%，同比+8.4pp，主要由于电商渠道营销费用投放带来销售费用率增加，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+8.7pp/-0.3pp/-0.5pp/+0.5pp；2024Q1净利率为10.3%，同比+0.9pp。
    牙刷品类增长较快，牙膏份额保持扩张态势。分产品来看，2023年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷营业收入分别为10.7亿元（同比+2%）/1.6亿元（同比+14.8%）/0.7亿元（同比+0.6%）/0.3亿元（同比+20.8%）。牙膏产品份额保持稳健增长，根据公司年报引用的尼尔森数据，2023年冷酸灵品牌在牙膏品类线下渠道市场份额达8%，较2022年提升约1.1pp，行业排名位居第四、本土品牌第二。公司牙刷产品增速较快，根据尼尔森数据，冷酸灵品牌牙刷为2023年线下零售市场前十品牌中销售额同比增长最多的品牌，线下市场零售额份额占比提升至5.3%，位居行业第四、本土品牌第三。2023年电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.1亿元（同比+129.5%）/0.3亿元（同比+47.6%），新品类保持高增长，产品矩阵进一步丰富。
    线上渠道增长较快，深耕线下网点精益改善。分渠道来看，2023年公司线下渠道收入10亿元，同比+0.8%，其中东部地区/南部地区/西部地区/北部地区分别实现营收2.3亿元（同比-0.1%）/2.6亿元（同比+4.9%）/2.9亿元（同比-2.0%）/2.2亿元（同比+1.0%），线下渠道市场地位稳固。2023年电商渠道收入3.2亿元（同比+14.5%），电商渠道保持较快增速态势，其中天猫等中心电商盈利能力持续增强，抖音等兴趣电商自营占比不断提升。线下方面，经销模式/直供模式营收分别为10.0亿元（同比+2.1%）/0.5亿元（同比+0.1%），公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端，以独特的县域开发模式实现广阔的深度分销，助推销量持续增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.94元、1.13元、1.33元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司品牌壁垒突出，市场份额稳步提升，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

业绩短期承压，国产替代深化

菲菱科思(301191)
    事件：公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收 20.7亿元，同比下降 11.8%；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 26.3%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比下降 25.6%。2024Q1单季度实现营收 4.1亿元，同比下降19.5%；归母净利润 3419.2 万元，同比下降 38.1%；扣非归母净利润 3223 万元，同比下降 39.2%。
    业绩短期承压，静待高端产品放量。23年公司业绩承压，主要系宏观经济影响，下游需求尚未复苏。分产品来看，交换机类产品仍为公司主要收入来源，营收占比 80.9%，实现收入 16.8亿元，同比下降 19.9%，主要系大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响；路由器及无线类产品方面，公司综合竞争力得以加强，对客户相应产品份额有所增加，实现收入 2.7亿元，同比增长 32.1%；通讯组件类产品领域，实现收入 1.2亿元，同比增长 150.2%，主要系汽车车联网 T-BOX、汽车智能控制显示屏及网关有所突破，开始量产出货。分市场来看，23 年公司主营业务几乎均为国内业务，公司积极拓展海外业务，目前已经成功开拓了日本客户，逐步形成了稳定订单。
    持续加大研发投入，国产替代不断深入。2023年公司研发投入 1.4亿元，同比增加 33.2%。在中高端数据中心交换机产品部分，公司在 2.0T/8.0T上迭代 12.8T等产品形态，扩展了基于国产 CPU 的 COME 模块扩充测试实验室，投入16G/25G 高端示波器、多款可靠性测试设备、环境类实验设备、网络协议测试设备（含 Sifos 测试仪），有效提升内部研发设计验证能力，保障了测试覆盖率。
    新产品持续突破，长线发展后劲十足。公司产品矩阵不断完善：1、随着数据中心 AI 化以及网络技术升级，公司在数据中心交换机应用的细分市场突破，已具备 100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，报告期内 2.0T/8.0T 数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机也在稳步小批量验证中；2、未来三年接入网络将逐渐由千兆向万兆过渡，预计在 2025年多速率交换机将超越千兆交换机，2.5GE 交换机在 WiFi6、WiFi7的需求的带动下市场份额快速增长，2.5G 多速率接入交换机需求量大，公司在配套 WIFI 7 AP 产品有相应的 2.5G 接入交换机量产交付中；3、物联网网关部分，伴随着国内运营商的网络升级，公司 IOT网关特别是边沿计算 4G/5G网关小类出现大幅度增长。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.61元、3.49元、4.82元，分别对应 30、23、16 倍 PE，维持“持有”评级。
    风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、上游原材料价格上涨等风险

业绩符合预期，经营韧性凸显

爱尔眼科(300015)
    业绩总结：公司发布 2024 年一季报和 2023 年年报。2024 年一季度实现收入52 亿元（+3.5%），归母净利润 9亿元（+15.2%），扣非后约 8.4亿元（+12%）。2023 年公司实现收入 203.7亿元（+26.4%），归母净利润 33.6亿元（+33.1%），扣非后约 35.1 亿元（+20.4%）。
    23年业绩表现亮眼，24年 Q1业绩稳定增长。公司2023年收入同比增长26.4%，净利润增速 36%。24 年一季度收入增速 3.5%，净利润增速 8%。23 年公司门诊量 1510.6万人次（+34.3%）；手术量 118.4万例（+36%）；屈光项目收入同比增长 17.3%；白内障项目服务收入同比增长 55.2%；视光项目收入同比增长 31.3%。随着国家近视防控战略等政策不断增强居民眼健康意识，新技术设备临床应用的持续扩大，爱尔品牌影响力、市占率持续提升，业绩表现亮眼。
    销售、管理投入加大，费用率整体稳中向好。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为 9.4%（+0.01pp）、13.5%（+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)；销售、管理费用的增加主要系公司经营规模的不断扩大，健康教育人员薪酬及科普活动费用的增加所致。2023 年、2024 年一季度净利率分别为18%（+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），公司费用率管控能力持续提升。
    白内障和视光项目收入快速增长，医疗技术不断提升，产品品类完善升级。23年公司白内障项目收入 33.3亿元（+55.3%）、视光项目收入49.6亿元（+31.3%）。公司引进非衍射型波前重塑技术的景深延长型人工晶状体 Vivity IOL 等一系列新研发的功能性人工晶状体，不断推动屈光性白内障手术的发展。以 5P 近视防控模式为核心，综合运用角膜塑形镜、阿托品滴眼液、多点离焦镜片、等近视防控产品，助力儿童青少年近视防控。
    盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 46.5 亿元、56.9亿元和 67.8亿元，EPS 分别为 0.50元、0.61元、0.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

Q1毛利率承压，静待新项目放量

星宇股份(601799)
    事件：公司发布24 年一季报，实现营业收入 24.12 亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.43 亿元，同比+19.2%，环比-24.3%，略低于预期。
    营收增速持续跑赢行业，毛利率有所承压。24Q1国内汽车产销分别为 660.6万辆和 672 万辆，同比分别增长 6.4%和 10.6%（中汽协），公司作为国内车灯龙头公司，营收增长持续跑赢行业。业绩方面，24Q1毛利率 19.6%，同比-1.9pp，环比-0.9pp，净利率 10.1%，同比-0.5pp，环比-0.5pp，盈利能力有所承压，预计主要由于新势力客户占比提升，毛利低于传统客户所致。
    车灯转型升级，ASP 大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 23 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售762.52/1441.59/3717.46 万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1 元，同比+25.4%，ASP 提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。
    客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23 年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 5.02/5.81/6.56元，对应PE 为 27/23/20倍，未来三年归母净利润 CAGR为 19.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险

Q1业绩继续承压，海外占比持续提升

欧科亿(688308)
    事件：公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 2.7亿元，同比减少 7.0%；归母净利润为 0.30 亿元，同比降低 49.7%。
    内需偏弱，海外持续高增长，总营收小幅下滑；产能利用率不足，毛利率明显降低。2024年一季度，国内宏观经济形势较弱，叠加 2023Q1高基数，数控刀片内销同比下降明显，海外市场保持高增长，总营收同比小幅下滑。2024Q1，公司综合毛利率为 25.1%，同比下降 7.2 个百分点，主要系数控刀片产能利用率不足。
    规模效应不足，期间费用率提高，净利率大幅下降。2024Q1，公司期间费用率为 15.0%，同比增加 6.0个百分点，其中研发费用率同比增加 2.9个百分点，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比增加 1.6个百分点，财务费用率同比增加 1.5个百分点。2024Q1，公司净利率为 11.3%，同比减少 9.6个百分点，主要系毛利率下降。
    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022 年 5月开始去库存，至 2024 年 3月已历经 23个月，2024年 3月中国工业企业产成品存货同比增加 2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的 4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由 2022 年的 10%提升到 19%，2024Q1 继续提升，海外市场增量贡献越来越明显。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动风险

分红率进一步提升，省外增长较为稳健

洋河股份(002304)
    事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年实现营业总收入 331.3亿元，同比+10.0%，实现归母净利润 100.2亿元，同比+6.8%；2024年一季度实现营业总收入 162.6 亿元，同比+8.0%，实现归母净利润 60.6 亿元，同比增长 5.0%，业绩略低于市场预期。2023年每 10股派发现金红利 46.6元(含税)，股利支付率提升10.0个百分点至70.1%；2024年营业收入增长目标为5%-10%。
    中高档略承压，省外增长稳健。2023 年：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收 285.4亿元(+8.8%)、39.5亿元(+20.7%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长略承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收143.9亿元(+8.1%)、181.0 亿元(+11.9%)，省外营收占比提升 0.9个百分点至 55.7%，省外市场开拓逐渐成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑 14.9%至 16.6 万吨，吨价提升 29.5%至 19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等百元价位以上产品系列的放量，低档酒采取“量减价升”的策略，吨价提升显著。
    费用投放有增加，盈利能力略承压。2023 年：1、受益于吨价的提升，毛利率提升 0.6个百分点至 75.3%。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长 43.3%至 34.6亿元，带动销售费用率同比增加 2.4个百分点至 16.3%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降 1.1 个百分点至 5.3%，综合费用率同比增加 1.1个百分点至 20.2%，销售净利率下降 0.9个百分点至 30.3%。24Q1：高档酒增速承压，毛利率下降 0.6个百分点；销售费用投放节奏延续，销售费用率增加 1.1个百分点；管理费用率延续下降趋势，同比降 0.9个百分点，综合费用率下降 0.35个百分点，销售净利率下降 1.15个百分点，盈利能力略有承压。
    持续聚焦核心大单品，不断拓展成长空间。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级；围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，不断开拓成长空间：1、聚焦海天梦、头排苏酒等战略主导产品，加大力度推进海之蓝、梦 6+核心大单品打造，水晶版 M3 协同跟进，产品战略更加聚焦，结构向上趋势延续。2、聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，积极抢占更多市场份额，成长空间持续拓展。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 7.50元、8.45元、9.40元，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

业绩符合预期，持续稳健增长

中密控股(300470)
    事件：1）公司发布 2023年年报，2023 年营收 13.7亿，同比增加 12.7%；归母净利润 3.5亿，同比增加 12.1%。2023Q4营收 3.8亿，同比增加 22.8%，环比持平，归母净利润 9846万，同比增加 40.0%，环比增加 13.1%，业绩符合年初目标，持续稳健增长。2）公司发布 2024 年一季报，2024Q1 营收 3.4 亿，同比增加 17.1%，归母净利润 8289 万，同比增加 2.9%。
    增量业务占比增加，利润率出现下滑。2023年公司综合毛利率 49.7%，同比下降 1.7个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致；净利率25.3%，同比下降0.1个百分点。24Q1公司综合毛利率48.0%，同比下降 6.0个百分点，净利率 24.7%，同比下降 3.4个百分点，主要系增量业务占比提升所致。
    经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为 21.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.8%/6.7%/5.5%/-0.2%，同比+0.4/-1.0/+0.4/+0.3个百分点。24Q1期间费用率为 19.9%，同比减少 3.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/6.7%/4.5%/+0.0%，同比-0.8/-0.9/-1.8/+0.3 个百分点，公司核电业务渡过研发初期，研发费用率有所下降。
    发布股权激励，彰显业绩信心。4月 25日公司发布股权激励草案，激励对象涉及 234 人，占公司总员工数的 15.92%。此次股权激励解锁目标为：以 21-23年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于 25%，35%，45%，测算可得 24/25/26年净利润目标分别为 3.94、4.25、4.57亿元，本次股权激励的发布彰显了公司管理层对业绩增长的信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55 亿元，对应 EPS 分别为 1.94、2.31、2.66 元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险

24Q1归母净利润同比+4.2%，盈利能力提升

三一重工(600031)
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024Q1业绩，2023年实现营收 740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润 45.3亿，同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿，同比-17.6%，；归母净利润 4.8亿，同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿，同比-0.95%，归母净利润 15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。
    国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023 年，公司挖掘机械实现营收 276.4亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收 24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收 20.9亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收 130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收 153.2 亿元，同比+1.6%。
    全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。2023 年公司海外业务实现营收 435.6 亿，同比+19.1%，占比达 58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%，高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止 2023年底，公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区，亚澳区域实现营收 165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收 162.5亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收 75.8亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收 29.2亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。
    产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%，起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%；净利率为 6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为 19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比 22 年信用减值多 6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.5pp；净利率为 9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为 19.8%，同比+1.1pp。
    国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约 30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约 30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。
    盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026 年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元，对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元，对应当前股价 PE 为 23、17、14倍，未来三年净利润复合增长率 30%；给予公司 2024年 28X目标 PE，对应目标价 19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

业绩增长稳健，隐形眼镜获批在即

迈得医疗(688310)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入4.8亿元（+25.2%），归母净利润1.0亿元（+48.8%）。2024Q1公司营业收入0.7亿元（+2.1%），归母净利润0.1亿元（-21.6%），业绩符合预期。
    业绩符合预期，血液净化类和新增产品增速亮眼。按产品类型分，2023年安全输注类营收3.34亿元（+5.5%），市场订单需求表现稳定；血液净化类营收0.8亿元（+76.7%），主要因中空纤维膜纺丝线、透析器自动组装机等设备订单需求增加；其他收入0.7亿元（+60.3%），主要来自新品（如预灌封设备）销售贡献。
    盈利能力显著提升，四费率维持健康状态。从盈利能力看，2023年公司毛利率为59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/18.8%/6.9%/-1.6%，同比变动+2.0pp/-0.9pp/-2.7pp/+1.3pp。其中销售费用增长主要因营销奖金和业务拓展所需的展览展会、业务招待等费用增加所致。2023年研发费用为3318万元（-9.5%），部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。
    隐形眼镜获批在即，带来第二条收入增长曲线。公司是智能装备领域的方案提供商，根据客户订单方案进行定制化设备生产模式，在智能装备生产制造方面具有独特优势。隐形眼镜为公司向下延伸和新业务拓展的前瞻性布局，预计2024年能获得产品注册批件，公司正在搭建6条产线，年单产预期达到1800万片/条，有望为公司带来第二条收入增长生产曲线。
    盈利预测：预计2024-2026年营收为6/8/11亿元，同增32%/33%/32%；归母净利润为1.1/1.3/1.5亿元，同增8%/16%/19%，对应PE为26/22/19倍。
    风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。

23年业绩有所承压，24Q1实现开门红

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润为56.3亿元，同比-9.2%；其中23Q4实现收入59.1亿元，同比-9.3%，归母净利润为13亿元，同比-15.2%；同时，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。24Q1实现收入76.9亿元，同比+10.2%，归母净利润为19.2亿元，同比+11.8%；公司业绩符合市场预期。
    23年主业有所承压，24Q1实现开门红。分产品看，23年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.3%，核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1%/+6.4%/-31.5%/+22.1%；酱油主业Q1实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看，24Q1线下/线上收入增速分别为+10.8%/+20.7%，线上及线下均保持双位数增速。分区域看，24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构，24Q1公司经销商数量净减少85家至6506家。
    23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3%，同比下降0.9pp；24Q1毛利率同比+0.4pp至36.9%。全年毛利率承压主要受产品结构变化，高毛利酱油产品占比下降所致；Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面，2023/24Q1销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp至5.3%/5.5%，24Q1销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入；2023/24Q1管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp至2.1%/1.6%。综合来看，2023/24Q1公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp至23%/25.1%。
    短期业绩有所承压，长期稳健增长可期。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元，对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

三大产业稳中有进，盈利能力持续提升

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收493.1亿，同比+3.2%；实现归母净利润30.8亿，同比+27.5%。2024Q1，实现营收92.1亿，同比-3.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4%。利润增速显著高于收入增速。
    受益中海油增储上产，工作量持续放量增长。2023年，能源技术服务产业营收188.8亿，同比+21.2%，主要系油公司增储上产行动持续深入，带动板块工作量增长；能源物流服务产业营收230.7亿，同比-8.7%，主要系国际油价同比下降，凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；低碳环保与数字化服务产业营收99.7亿，同比+9.4%，其中新能源技术服务工作量同比+45.6%，数字运营业务工作量同比+25.7%。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为13.5%，同比+0.9pp；净利率为6.4%，同比+1.2pp；期间费用率为6.3%，同比-0.5pp。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比+1.0pp；净利率为5.8%，同比+1.2pp；期间费用率为6.24%，同比-0.1pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。
    产能建设稳步实施，重点项目有序推进。2023年，公司聚焦生产基地建设和大型装备全生命周期管理，全年推进重点工程建设项目20个，主要成绩包括我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产；我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用；天津海洋装备智能制造基地（一期）项目开工建设；“海洋石油302”LNG运输加注船建造下水；中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。2024年，公司将重点围绕装备智能制造基地、提高采收率装备/装置等方向持续加大投入，确保“海洋石油162”移动注热改造等重点项目落地，持续夯实“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，提升能源技术服务保障与支持水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予公司2024年15倍目标PE，目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动风险；国际化经营风险；上游资本开支不及预期风险。

24Q1短暂承压，期待Q2客流催化

黄山旅游(600054)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润为0.3亿元，同比下降60.5%；毛利率为39.5%，同比下降8.3个百分点；净利率为8.6%，同比2019年下降12.3个百分点。黄山风景区累计接待进山游客82.7万人，同比下降2.1%。
    预计业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24Q1黄山市政府对黄山市的A类景区推出“免减优政策”，导致公司景区业务的门票收入同比减少；（2）公司新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，拖累业绩：虽黄山风景区2024Q1客流小幅下滑，营收基本保持不变，但公司营业成本为2.0亿元，同比增长15.3%，预计主要原因为公司今年Q1徽商故里门店同比去年增加7家，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加；（3）公司所得税费用同比增加82.6%：主要系2022年公司亏损，故2023Q1所得税费用可扣减，导致公司2024Q1所得税费用同比数据大幅增加。
    天都峰开放在即，池黄高铁已于2023年4月26日开通，有望催化黄山风景区客流提升。黄山的天都峰时隔5年即将在今年上半年开放，天都峰作为黄山风景区最出名的景点之一，开放后对黄山的客流可有提振作用；池黄高铁开通后，九华山站与距离黄山风景区最近的黄山西站仅需19分钟车程，大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动。
    “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

PVA价差持续修复，静待PVB投产

皖维高新(600063)
    事件：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营收 18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比-53.3%，实现基本 EPS 0.02 元。
    一季度业绩继续承压，PVA 价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA 一季度均价 10462.7元/吨，同比-28.8%，实现收入 4.9亿元；醋酸乙烯销售均价 6363.5元/吨，同比-7.5%，实现收入 1.2亿元；水泥均价 203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入 7377.0万元；醋酸甲酯销售均价 3814.8元/吨，同比+5.93%，实现收入 2.4亿元；聚酯切片销售均价 7990.1元/吨，同比-4.3%，实现收入 1.6亿元；可再分散性胶粉销售均价 8812.0元/吨，同比-22.1%，实现收入 1.4亿元；PVB 中间膜销售均价 23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入 1.4亿元。2024 年一季度 PVA 市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。
    PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA 价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至 2024年 4月 29日，PVA 均价 11606.0元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存 3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端： PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对 PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA 需求有望迎来增长。
    特种 PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着 PVA光学膜、PVB 胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等 PVA 下游行业快速发展，对于特种 PVA 产品的需求十分旺盛，公司加大对 PVA 纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种 PVA 及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内 PVA 行业下游消费结构也得到进一步改善。截至 2023 年年底，公司 PVA 光学膜产能 1200 万m2/年，产能利用率 37.7%，在建产能 2000万 m2/年，预计 2025年上半年完工；PVB 胶片现有产能 2.2万吨/年，产能利用率 74.6%，在建产能 2万吨/年，预计2024 年下半年投产。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 97.2 亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和 123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为 10.0 亿元（+192.9%）、11.9 亿元（+19.0%）、16.3 亿元（+36.9%），EPS分别为 0.46 元、0.55 元、0.76 元，对应动态 PE 分别为 9 倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。
    风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

多产品发力增长，下游行业发展良好需求稳定

科强股份(873665)
    投资要点
    事件：科强股份发布2023年年报。2023年公司实现营收3.5亿元，同比+23.1%；实现归母净利润7527.8万元，同比+43.6%。其中，单Q4实现营收9471.5万元，同比+18.3%；实现归母净利润2210.7万元，同比+44.0%。公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.5元，共派发现金红利3249.8万元。
    多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。分产品看，车辆风挡折棚棚布/硅胶板/胶带胶布/橡胶密封制品产品分别实现收入93.5/150.8/68.7/28.5百万元，同比分别+45.3%/+38.3%/+19.5%/-35.1%，其中高铁大铁路车辆市场恢复性增长导致车辆棚布业务增长，硅胶板受益于光伏行业扩产需求旺盛导。分区域来看，境内外收入增长态势良好，境外/境内收入分别达到3.2/0.3亿元，同比分别+27.2%/+28.0%。
    受益于原材料橡胶采购成本下降，盈利能力显著提升。2023年，公司毛利率41.8%，同比+4.5pp。其中，硅胶板产品营业收入占比达到43.1%，毛利率达到51.5%，较上年同期分别增长4.7pp和8.0pp，拉动公司整体毛利率大幅提升。未来，伴随着公司高毛利产品产能持续释放，盈利水平有望维持。
    下游行业发展良好，产品需求稳定。根据公司公告，在光伏行业，2023年我国光伏组件产量达499GW，同比增长69.3%，新增和累计光伏并网装机容量均为全球第一；在轨道交通行业，地铁、智慧城轨、高铁建设有序推进，2018-2023年高铁营业里程CAGR达32.4%；在石油石化储存业，能源安全相关政策带来增量市场需求，橡胶老化也保证存量市场需求的稳定；在钢铁冶金和石油炼化业，产能、产量的提高和密封膜的老化分别增加了增量和存量需求。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别约为0.9/1.2/1.4亿元，对应PE为12/9/8倍。考虑到公司在光伏与轨交市占率居前、下游轨交维保行业需求扩张，叠加募投项目突破产能瓶颈，发力橡胶密封件，成为公司新的业务增长点，公司具备较强的成长性与市场竞争能力。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、产品毛利率下降风险、应收账款坏账风险、存货减值风险、下游行业景气度变化风险、主要客户市场需求变化风险等。

2024Q1业绩环比改善，需求逐步企稳向好

秦川机床(000837)
    投资要点
    事件：公司公布202]4年一季报，2024Q1实现营业收入9.81亿元，同比下降2.62%，环比增长5.25%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降56.12%，环比增长176.67%。业绩符合预期。
    公司业绩环比改善，需求逐步企稳向好。根据中国机床工具工业协会，2024年1-2月，重点联系企业营业收入同比下降5.7%，利润总额同比增长18.7%，各分行业均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%。根据国家统计局，2024年1-2月全国规模以上企业金切机床产量9.2万台，同比增长19.5%；金属成形机床产量2.2万台，同比下降4.3%。2024年以来机床工具行业需求逐步企稳，尽管公司2024Q1收入和利润有所降低，但是2023Q1基数较高（利润为2023年最高的一个季度），公司2024Q1业绩实现了环比改善，表明需求企稳向好。公司2024年的经营目标为营业收入增长不低于15%。
    公司毛利率和净利率同比略下滑。1）2024Q1公司毛利率16.78%，同比下降1.81pp；净利率3.39%，同比下降2.83pp。2024Q1期间费用率为16.10%，同比增加0.34pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/8.21%/4.53%/-0.15%，分别同比+0.06pp/+0.75pp/+0.13pp/-0.61pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.96/2.77亿元，未来三年营收将保持17%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。
    风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

业绩承压，期待景气度边际改善

华锐精密(688059)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。
    2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。
    股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。
    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

开门红亮眼，业绩弹性十足

天佑德酒(002646)
    事件：公司发布2024 年一季报，一季度实现营业总收入 5.3 亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长 40.4%，业绩处于预告区间。
    费用投放节奏延续，盈利能力持续增强。24Q1：1、春节期间消费场景正常化，大众消费复苏更为显著，商务消费有所承压，产品结构略有向下，毛利率同比略降 0.59个百分点至 63.0%。2、公司正聚焦资源推进产品结构升级，百元以上价位聚焦培育人之德、家之德、国之德等核心单品，费用投放节奏延续，销售费用率同比微增 0.34个百分点至 14.4%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.36 个百分点至 7.3%，综合费用率同比下降 1.07 个百分点至 21.8%，销售净利率提升 1.17 个百分点至 20.6%，盈利能力进一步增强。
    强化消费者培育，积极推动渠道改革。1、公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。2、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL 的 C 端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，市占率不断提升。
    省内恢复性增长，省外积极开拓。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、全国化布局更加清晰，甘肃市场基地市场化；聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。3、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，已具备放量条件。
    深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育核心大单品，积极抢占 150-200 元价位，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，青海市场即将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34 元、0.48 元、0.59元，对应 PE 分别为 34 倍、24 倍、20 倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险

24Q1业绩超预期，盈利能力提升

杰克股份(603337)
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 52.9亿，同比-3.8%；归母净利润 5.4亿，同比+9.1%。23Q4营收 11.9亿，同比+7.8%，归母净利润 1.3亿，同比+80.7%；24Q1实现营收 16.3亿，同比+12.6%；归母净利润 1.9 亿，同比+67.6%。24Q1 业绩超预期，盈利能力提升。
    海外业务毛利率提升拉动公司盈利能力提升，精益管理，期间费用率整体相对稳定。2023 年公司综合毛利率 28.4%，同比+1.68pp，毛利率系提升主要系公司占比较高的海外业务毛利率上行，23 年公司海外业务毛利率提升 4.2pp 至33.4%，海外业务毛利率提升主要系汇率波动及产品结构影响所致；净利率10.2%，同比+1.09pp；公司期间费用率为 18.2%，同比+1.29pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.27pp、-0.85pp、+0.36pp、+0.51pp。24Q1公司综合毛利率为 30.1%，同比+3.38pp，净利率为 11.9%，同比+4.0pp，净利率提升较多除毛利率拉动外，亦受 24Q1公司公允值变动损失减少、投资净收益增加影响；期间费用率为 16.8%，同比+0.72pp。
    汇率变动及产品结构影响，公司工业缝纫机、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率提升。分产品看，23年，公司工业缝纫机业务实现营收 45.9亿，同比-4.0%，毛利率增加 1.76pp至 26.6%，主要系汇率波动及结构影响所致；衬衫及牛仔自动缝制设备实现营收 1.5亿，同比+0.5%，毛利率同比+2.49pp至 37.7%，主要系客户结构及产品结构影响所致；裁床及铺布机业务实现营收 5.5 亿，同比-4.4%，毛利率为 40.0%，同比基本持平。公司海外业务受需求低迷影响承压，实现营收 28.5 亿，同比-14.8%，毛利率受汇率波动及产品结构影响同比+4.17pp；国内业务受益于公司爆品战略带动，实现营收 24.3亿，同比+13.0%，毛利率同比-0.46pp 至 22.3%。
    公司系全球缝制设备龙头，立足单机（工业单机、裁剪设备），布局成套设备解决方案，有望助力公司市占率稳步提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，不断延伸产业链；通过定增募投项目顺应缝制机械智能化升级趋势，2021年以来，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型；持续助力单机（工业单机、裁剪设备）市场份额持续扩大，中长期增长动力充足。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润为 6.8、8.8、11.1亿元，对应 EPS 为 1.41、1.82、2.29元，当前股价对应 PE 为 17、13、11倍，未来三年归母净利润复合增长率 27%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险

23年业绩符合预期，24Q1短期承压

伟思医疗(688580)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现收入4.6亿元（+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（+63.9%），完成股权激励。公司发布24年一季报，实现收入8767万元（-8.2%），实现归母净利润2175万元（-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（-8.8%）。23年业绩符合预期，24Q1业绩短期承压。
    23年业绩符合预期，24Q1短期承压。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.96/1.24/1.1/1.3亿元（+76.6%/+55.3%/+35.8%/+24.2%）,23年业绩增长较快。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%/9.2%）。从盈利能力看，23年毛利率71.8%（-0.7pp），略微下降，系与收入结构有关。但净利率为29.5%（+0.3pp），略微上升，费用率控制较好。24Q1净利润波动较大，股份支付费用24Q1为600万，剔除股权支付费用同比下降约8.8%。
    精神与神经康复增长较快，医美业务线布局逐步完善。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约42%（23年收入增速约15%），精神康复占比约30%（23年收入增速约40%），神经及运动康复占比约18%（23年收入增速近100%），医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务24Q1受到医疗反腐的影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平。23年公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，24年4月公司最新一代经颅磁MagNeuro One上市，助力神经康复业绩增长。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打国产替代逻辑。25年医美与康复核心产品矩阵已成，市场推广全线发力，或将引来质变
    持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元（+18.1%）、2.2亿元（+35%）、2.6亿元（+20.2%），EPS分别为2.35元、3.17元、3.81元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年23倍估值，对应目标价54.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

高基数下持续高增，盈利能力逐步提升

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入12.2亿元，同比增长37%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.1%，符合业绩预告披露。
    新品表现亮眼，电商、零食渠道占比提升。1、分品类看，公司聚焦七大核心品类，产品体系完善，年货节表现较好。其中，麻酱味素毛肚成为爆款，月销环比提升；鹌鹑蛋保持快速增长，2024Q1销售额破亿元。2、分渠道看，电商、零食渠道收入占比均超过20%。持续强化渠道渗透，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。
    渠道结构拉低毛利率，净利率持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率32.1%，同比下降2.5pp，主要由于渠道结构调整。2、费用率方面，销售费用率13%，同比下降0.8pp；管理费用率4.2%，同比下降0.1pp；研发费用率1.3%，同比下降1.4pp；财务费用率0.3%，基本持平。3、一季度整体净利率13.1%，同比提升0.5pp，保持提升趋势。
    战略全新升级，产品+渠道+供应链共同发力。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品和渠道持续优化。产品方面，聚焦创新主线及七大核心品类，“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋获得快速增长。渠道方面，发力零食量贩、电商、定量装核心渠道等，全面激发全渠道活力。此外，公司继续强化供应链优势，投资建设新疆1万吨马铃薯（雪花）全粉生产加工基地、江西蛋皇纪二期300万羽鹌鹑养殖基地。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为3.43元、4.35元、5.42元，对应动态PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

清洁能源盈利修复，持续打造“光储充”一体化

协鑫能科(002015)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，实现收入101亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润9.1亿元，同比+32.9%；24Q1实现收入24.1亿元，同比下降11.1%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降39.6%。
    燃料成本下降，清洁能源业务盈利能力修复。2023年公司实现毛利率21.75%，同比提升6.6pp，实现净利率9.49%，同比提升3.35pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp；其中，电力销售业务实现收入59.55亿元，同比下滑1.4%，毛利率23.98%，同比提升8.89pp，蒸汽销售业务实现收入33.4亿元，同比下滑17.2%，毛利率12.82%，同比提升4.17pp。24Q1公司实现毛利率22.81%，同比提升6.03pp，净利率8.63%，同比下滑2.89pp。
    优化资产结构，提升可再生能源占比。截至报告期末，公司并网运营总装机容量为3595MW，报告期内，公司转让多个化石能源发电项目股权，总规模约800MW，公司燃煤燃机装机比例从75.1%下降至56.6%；此外，公司推出“鑫阳光”户用光伏业务，截至期末并网用户1609户，已发货用户7203户，工商业分布式光伏业务完成开发量905MW，建设量428MW，公司资产结构得到进一步优化，综合实力显著提升。
    持续延伸至能源应用端，打造“光储充”一体化补能业务。充电方面，报告期内公司与华为数字能源就液冷超充网络建设达成全方位合作，公司协鑫光储超充一体化综合能源站样板点启动，苏州阳澄电竞馆超充站于2023年底开工建设并于近期正式投运；换电业务方面，截至报告期末，公司在运营换电场站共69个，其中包括53个乘用车站及16个商用车站。根据中国汽车工业协会发布的数据，2023年新能源汽车产销分别959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9％，新能源汽车的快速增长将进一步带动充电桩和充电场站的需求。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.6亿元、16.2亿元、19.5亿元，对应动态PE分别为12.1倍、9.4倍、7.8倍。考虑到公司背靠协鑫集团，具备产业协同效应，我们分别给予公司2024年综合能源业务和换电业务17、25倍PE，对应目标价13.66元，维持“买入”评级。
    风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据

首药控股(688197)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入0.05亿元（+186.18%），归母净利润-1.9亿元，扣非归母净利润-2.0亿元。2024年一季度归母净利润-0.53亿元，扣非归母净利润-0.56亿元。
    SY-3505关键III临床于2024年3月完成首例患者入组。SY-3505是首个进入临床阶段、也是目前临床进展最快的国产三代ALK抑制剂，2024年3月III期临床首例受试者顺利入组。SY-3505二线适应症1/2期数据24年初发表于JTO，接受2期推荐剂量的80例可评估患者的ORR为47.5%，mPFS为7.95个月，仅14.8%的患者发生≥3级TRAE且无CNSAEs，具有BIC潜力。
    SY5007关键性II临床于2023年10月完成全部受试者入组，Ⅲ期临床2023年7月首例患者入组，关键II期初步数据将于ASCO大会发布。关键Ⅱ期临床2023年2月完成首例受试者入组，10月完成全部受试者入组。2024年2月关键II期初步数据投稿至2024年ASCO会议并获壁报展示机会。同时，SY-5007确证性Ⅲ期临床也已经于2023年7月取得伦理批件，当月完成首例患者入组。
    二代ALKSY-707已与CDE展开Pre-NDA沟通交流。2023年6月SY-707Ⅲ期确证性临床达到中期分析节点，中期分析显示SY-707在ALK阳性NSCLC患者中IRC评估的PFS显著优于克唑替尼且安全性良好，公司已与CDE展开了Pre-NDA的沟通交流。另外，SY-707联合特瑞普利单抗和吉西他滨治疗晚期胰腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床已完成I期剂量递增研究，处于剂量拓展阶段。
    多款新药跻身国产第一梯队，展现优异自主研发能力。截至2024年4月，公司具有自主知识产权的在研管线24个，其中12个自主研发管线。自主研发管线中，1款处于pre-NDA沟通，2款处于关键性Ⅱ/Ⅲ期临床，1款处于Ⅱ期临床，3款处于Ⅰ期临床。除上述三款核心品种外，SY-1530针对复发或难治套细胞淋巴瘤正在开展Ⅱ期临床；SY-4835处于一期临床；SY-5933处于一期临床，2023年8月首例受试者入组，剂量爬坡试验基本完成，正在同步开展剂量拓展试验。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.05、1.4、2.4亿元。考虑首药控股早研实力强劲，临床能力不断提升，三款新药SY-707、SY-3505和SY-5007蓄势待发，维持“买入”评级。
    风险提示：研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

23年业绩符合预期，24Q1利润端符合预期

南微医学(688029)
    事件：公司发布2023年年报，实现收入24.1亿元（+21.8%），实现归母净利润4.9亿元（+47%），实现扣非归母4.6亿元（+54.7%）。24Q1实现收入6.2亿元（+12.7%），归母净利润1.4亿元（+41.4%），扣非归母净利润1.4亿元（+42.2%）。
    23年业绩符合预期，24Q1利润端符合预期。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为5.5/6/6/6.7亿元（+24.3%/+15.4%/+8.4%/+42.3%），国内内镜手术量有所上升，海外增长乐观；从盈利能力看，2023毛利率为64.5%(+3.6pp),主要系1）直销渠道占比提升；2）产品结构变化：可视化海外销售起量，海外可视化毛利率较高；3）自动化提升，工艺改进叠加成本降低；从费用来看，销售费用率23.7%（+1.9pp）,管理费用率13.6%(-2pp),研发费用率6.3%(-2.1pp)。
    海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入约10.4亿元（+25.8%）。从各利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长18.9%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长31%。23年公司收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。
    内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2、7.5、9.1亿元。公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。

锂电池业务逐季恢复，应用领域扩展拉动需求

蔚蓝锂芯(002245)
    事件：2023年，公司实现营收52.2亿元，同比下滑16.92%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑62.78%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑62.59%。2024Q1公司实现营收14.3亿元，同比增加46.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增加663.09%，扣非归母0.48亿元，同比增加401.41%。
    公司锂电池出货量逐季修复，盈利能力反转。2023年，公司锂电池业务实现营业收入约16.38亿元，同比下降36%，出货约2.2亿颗，同比下滑29.7%，全年亏损0.35亿元，影响了公司整体业绩。主要原因为2021年，下游客户超买电芯形成了高库存，而2022年欧美市场通胀导致需求下滑明显，下游砍单导致公司出货量急剧萎缩，2023年全行业仍在消化前两年库存中。公司自2023年下半年开始，出货渐渐恢复，达到单季8000万颗以上。2024年Q1出货约7500万颗，继续保持。我们预计，下游库存已处于正常水平，叠加公司新应用领域的拓展，公司锂电池出货将重回正轨，全年出货4亿颗。
    海外工厂加速建设，着重开拓下游新领域及海外市场。公司于2022年下半年启动了马来西亚锂电池投资项目。该项目已完成土地取得等前期工作，于2023年Q4开始土建工程施工，预计25年Q2投产，一期产能3亿颗，海外产能有望提升公司单颗盈利水平。
    下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
    LED及金属物流业务维持稳定。2023年，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划。实现收入约12.4亿元，利润约0.04亿元，实现扭亏为盈。随着行业转暖，公司产品结构的提升，公司LED业务24Q1实现600多万利润，预计全年利润0.5亿元。金属物流业务，得益于在新能源汽车零部件领域业务的拓展，公司金属物流配送业务继续保持良好运营态势，预计2024年全年完成利润超过1.5亿元。
    盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计公司2024-2026年归母净利润为4.42/5.54/6.80亿元，考虑短期下游需求仍处于低位，维持“持有”评级。
    风险提示：锂电池需求不及预期的风险；行业产能过剩导致价格战的风险；LED行业整体低迷的风险。

复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长

西典新能(603312)
    事件：公司2023年实现营业收入18.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润2亿元，同比增长28.2%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长27%。2023年第四季度公司实现营收4.8亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长42.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长36.1%
    盈利能力持续提升，费用率略有增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为18.4%/10.8%，同比增长0.6pp/1.1pp；单Q4毛利率/净利率分别为18.7%/11.4%，分别同比增长3.2pp/4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.6%/0.1%，分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp，其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加，财务费用率增加主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。
    电池连接系统：技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升。公司将复合母排热压合工艺延伸至电池连接系统，有效缩减产品体积，提升电池模组的空间利用率与生产效率，目前已在宁德时代中占据较高份额，并积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户，截至2023H1电池连接系统市占率约为15%。2023年，公司电池连接系统实现收入14.6亿元，占比79.7%，毛利率为16%，同比增长1.8pp。目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司具备领先的制造工艺、设备优势，持续推出成本更低的FPC、FFC产品，有望充分受益行业需求发展。
    复合母排：下游多领域布局，助力行稳致远。公司深耕工业电气母排多年，产品应用于轨交、新能源发电、工业变频，后发掘电车行业契机拓展电控母排，截至2023H1电控母排市占率约为30%。公司持续拓展下游优质客户资源，已积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。2023年，公司工业电气母排/电控母排分别实现收入1.4/2.1亿元，同比增长1.9%/3.8%，未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为22.7亿元、27.4亿元、32.8亿元，归母净利润同比增速分别为26.9%/36.5%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，产品充分满足下游大尺寸化、降本需求，给予公司2024年25倍PE，对应目标价39.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。