2024年三季报点评：产品结构延续升级，经营韧性凸显

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收99.4亿元，同比+18.9%；归母净利润30.9亿元，同比+17.1%。单季度来看，24Q3实现营收26.4亿元，同比+10.1%；归母净利润6.2亿元，同比+6.6%。收入基本符合市场预期，利润略低于预期。
    结构延续升级，省内精耕+省外扩张路径清晰。1、分产品看，24Q3特A+、特A、A类、B类、C+D类产品分别实现营收18.1亿元（+11.7%）、6.5亿元（+9.6%）、1.1亿元（+7.7%）、0.4亿元（-11.9%）、0.2亿元（-17.8%）。24Q3百元以上中高端产品的收入占比同比提升0.9pp至93.3%，增速保持领先。国缘品牌核心单品卡位100-300元主流消费价位带快速放量，在竞争加剧下维持双位数逆势增长，对开、四开、单开、淡雅等带动效应持续。公司于10月发布高端新品国缘2049，提前布局千元价格带，打开高端化空间。2、分区域看，24Q3省内实现营收24.2亿元（+9.3%），其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区分别实现营收6.6亿元（+10.1%）、5.0亿元（+8.1%）、4.0亿元（+8.2%）、3.6亿元（+12.9%）、2.9亿元（+9.0%）、2.3亿元（+6.7%）。公司在省内分品提升、分区精耕，淮安、南京区域基本盘稳固，苏中区域增长势能强劲，苏南区域联接长三角一体化战略突破潜力逐步释放。24Q3省外实现营收8.0亿元（+32.7%），省外市场聚焦国缘品牌，扩充团购经销商团队布局环江苏样板城市。
    货折确认致毛利率下降，回款节奏调整影响现金流表现。1、24Q3公司毛利率为75.6%，同比-5.1pp，主要系本期货折确认及国缘升级换代抬高成本。2、24Q3销售/管理费用率分别为20.6%/4.6%，同比-3.9pp/+0.5pp，在费投精准控制下，公司销售费用率优化。3、24Q3销售收现30.6亿元，同比-1.8%；经营性现金流量净额9.8亿元，同比-16.9%；合同负债余额5.4亿元，同比-58.5%。考虑到外部销售环境，公司调整回款节奏，期内确认预收款较多，期内销售收现增速低于收入增速。4、净利率为23.7%，同比-0.8pp，盈利能力仍保持相对高位。
    高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升。在苏酒挤压式增长环境中，受益于国缘品牌高势能带动，淡雅、单开等单品在100-300元扩容价格带中逐步积累动力，仍处向上增长周期。2、省内持续推进“精耕攀顶”，苏中、苏南地区不断取得新突破，打破发展天花板，不断拓展成长空间，综合增长势能延续。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦山东/安徽/长三角/河南等10+N重点市场，明确三年30亿战略投入，周边化、板块化举措有效落实。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.27元、3.74元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。行业挤压式增长趋势明显，公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局，业绩确定性强。故给予公司2025年17倍估值，对应目标价55.59元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：在手订单新高，拓展民航调度市场

佳讯飞鸿(300213)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入7.4亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长11.4%。业绩符合我们预期。
    业绩符合预期，费用控制良好。2024年第三季度，2024年第三季度，公司实现收入2.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长46.9%；业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面，2024年第三季度，公司销售费用率为10.9%，同比减少0.7pp；管理费用率为8.9%，同比减少0.4pp；研发费用率为11.3%，同比减少0.2pp；费用管控良好。利润率方面，24年第三季度，毛利率和净利率分别为40.7%（同比-1.6pp）和3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。
    铁路投资提速，关注公司订单增长。据国铁集团，24年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计全年投资额将超8000亿元。预计24年全国铁路新建里程将突破2000公里，其中高铁里程有望突破1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。公司方面，公司在手订单持续高增，截至24年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。此外，前三季度公司合同负债达0.7亿元，系近五年新高。
    布局民航空管，拓展空域调度市场。在9月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。
    “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外10余个国家的400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。7月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作，有望在国内外实现共赢。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应动态PE分别为53倍、40倍、33倍。公司系铁路下一代5G-R通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及5G-R迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、5G-R迭代不及预期等风险。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，净利润环比显著回升

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收50.26亿元，同比+21%；归母净利润2.49亿元，同比-26.6%；毛利率26.2%，同比-1.7pp，净利率5.3%，同比-2.9pp。24Q3实现营收18.43亿元，同比+19.8%，环比+8.3%；归母净利润1亿元，同比-35.2%，环比+24.9%。
    净利率环比回升，费用率持续下降。随着公司各项费用下降，净利率环比持续回升，24Q3实现毛利率24.6%，同比-3.6pp，环比-0.5pp，净利率5.8%，同比-3.9pp，环比+0.6pp，费用率17.8%，同比+0.1pp，环比-1.7pp，环比持续下降，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降-0.6/-0.6/-0.3/-0.2pp。展望Q4，随着客户销量不断增长，股权激励等费用持续下降，预计净利润将持续回升。
    乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。
    传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。（2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.65/3.56元，对应PE为21/15/11倍，归母净利润CAGR为25.9%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，动销顺畅势能延续

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入313.6亿元，同比+17.2%，归母净利润113.5亿元，同比+20.3%；其中单Q3实现收入86.1亿元，同比+11.4%，归母净利润29.4亿元，同比+10.4%，24Q3业绩符合市场预期。
    青花系列稳健增长，省内和省外双轮驱动。1、24Q3外部消费环境有所承压，公司依托强大的品牌势能和渠道推力优势，青花和玻汾等核心单品动销表现亮眼，助力三季度收入端实现双位数以上高质量增长，增长韧性十足。2、分价位，单Q3中高价酒收入61.9亿元，同比+6.7%，其他酒类收入24.1亿元，同比+25.6%。具体来看，预计单Q3复兴版以价为先增速较慢，青花20/25增速高于整体，腰部的巴拿马和老白汾布局大众价位，实现较快增长，玻汾延续上半年稳健放量的趋势。3、分区域，单Q3省内实现收入35.1亿元，同比+12.1%，预计省内青花25延续高速放量；省外实现收入50.9亿元、同比+10.9%，预计长三角、珠三角等新兴市场引领增长。
    盈利能力整体稳定，销售收现表现优异。1、公司单Q3毛利率同比下降0.8个百分点至74.3%，预计主要系腰部产品和普通白酒增速更快，产品结构有所下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.1个百分点至10.5%，管理费用率提升0.6个百分点至4.4%，财务费用率下降0.1个百分点至-0.1%，整体费用率提升0.8个百分点至15.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.3个百分点至34.1%，盈利能力整体稳定。3、现金流方面，单Q3销售收现85.6亿元，同比+30.8%，三季度末合同负债54.8亿元，同比+6.0%，环比-4.4%，现金流表现稳健。
    汾酒势能延续，稳健成长可期。1、公司前三季度积极探索营销创新，不断完善“汾享礼遇”扫码体系，实现厂-商-消费者闭环，终端盈利能力得到显著改善，渠道精细化程度实质提升，汾酒终端认可度不断提升。2、汾酒产品矩阵多点开花，其中复兴版坚持以价为先，大单品青花20周转速度和渠道利润较其他次高端竞品仍有优势，腰部巴拿马和老白汾焕新升级，玻汾性价比突出；公司产品矩阵覆盖全面，核心单品势能旺盛，能最大限度地对冲外部需求下行压力。3、中长期看，公司具有深厚的品牌沉淀和差异化香型特色，叠加公司持续做好渠道深耕和渠道精细化管理，有望实现持续稳健成长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.21元、11.79元、13.62元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍。汾酒品牌势能稳步释放，产品矩阵多点开花，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率持续提升

沪光股份(605333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收55.32亿元，同比+134%；归母净利润4.38亿元，同比+2030%，超出市场预期；毛利率17.3%，同比+5.5pp，净利率7.9%，同比+8.9pp。其中24Q3实现营收21.14亿元，同比+121%，环比+12.1%；归母净利润1.83亿元，同比+902%，环比+18.9%。
    盈利能力持续回升，费用控制有效：24Q3公司主要客户销量同环比均实现较快增长，公司盈利能力持续回升，24Q3毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp，净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp。
    新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。
    市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.43/1.83/2.35元，对应PE为23/18/14倍，归母净利润CAGR为167%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：净利率短期承压，海外业务快速增长

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入23.1亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降36.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降17.7%。2024Q3，公司实现营业收入9.3亿元，同比下降13.4%；实现归母净利润1亿元，同比下降50.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比下降33.1%。
    净利率短期承压，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为37.5%/11.8%，同比分别+3.1pp/-3.7pp。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，同比分别0pp/-8.1pp。费用端：2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.6%/1%，同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。
    海外业务占比逐季度提升，新能源毛利率进一步增长。2024年前三季度，分产品看，公司新能源电控业务实现收入18亿元，同比下降13.4%，毛利率为34.3%，同比增长2.8pp；工程传动业务实现收入3.2亿元，同比下降6.3%，毛利率为41.3%，同比下降3.6pp。分区域看，公司国内实现收入21亿元，同比下降15%，毛利率为35.6%，同比增长2.6pp；海外收入1.7亿元，同比增长69.8%，毛利率为51.1%，同比增长3.9pp，海外毛利率比国内高15.5pp，海外业务经营亮眼。其中，Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%，24Q2为7%），高毛利率产品占比提升，结构有所优化。
    储能业务覆盖广泛，具备持续增长潜力。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》，24H1公司在PCS厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖，在电网侧，公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运；在发电侧，公司交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目；在用户侧，公司已经取得较多工商储项目应用业绩。此外，公司新推出的单机2.5MW PCS凭借领先的技术优势，实现GW级批量发货。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为36.2、44.9、53亿元，未来三年归母净利润分别为3.9、5.2、6.5亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2025年20倍PE，对应目标价23.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，营收利润均显著增长

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收65.78亿元，同比+28.9%，归母净利润7.78亿元，同比+30.8%，超出市场预期；毛利率21.3%，同比-1pp，净利率12%，同比+0.08pp。其中24Q3营收26.07亿元，同比+29.7%，环比+23.5%；归母净利润3.21亿元，同比+34%，环比+29.5%。
    各项产品快速增长，盈利能力环比回升：24Q1-3公司各类产品销量均保持较快增长，其中智能电控产品销量334.3万套，同比+32.5%；盘式制动器销量227.1万套，同比+13.7%；轻量化制动零部件销量996.1万件，同比+59%；机械转向产品销量205.9万件，同比+19.9%。随着新项目放量及产能利用率提升，公司盈利能力环比稳中有升，24Q3毛利率21.6%，同比-1pp，环比+0.2pp，净利率12.6%，同比+0.4pp，环比+0.7pp，24Q3期间费用率8.7%，环比-0.3pp。
    客户持续开拓，产能加速扩张：公司产能持续扩张，24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产;新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。24H1公司新增定点项目196项，同比+35%，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。
    持续推进新产品研发及交付：2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.34/3.01元，对应PE为27/21/16倍，归母净利润CAGR为27%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

光伏业务静待反转，继续开拓新材料业务

天宜上佳(688033)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现总营业收入6.39亿元，同比减少63.82%；实现归母净利润-5.87亿元，同比减少348.36%，扣非归母利润-6.23亿元，同比减少385.79%。单三季度，公司实现收入1.28亿元，环比下降21.83%，归母净利润-0.94亿元，扣非归母净利润-1.15亿元。公司经营情况大幅下滑主要受光伏行业整体需求不振的影响。
    光伏业务受行业影响持续亏损，量利齐跌。受下游光伏行业需求不振，产业链去库存低迷影响，公司单晶拉制耗材产品需求疲软，市场销售价格下降。公司光伏业务收入和毛利率出现严重下滑。行业景气度跌至冰点，并且公司前两年持续在光伏行业投入，新投产的产能利用率偏低，折旧费用高，导致产品毛利率转负，上半年，公司光伏产品营收3.04亿元，同比减少62%，毛利率跌至-23%。同时，公司存货由于产业链价格持续下跌，前三季度计提减值约2.66亿元，主要在二季度完成了大部分计提。
    最差时间已过，行业开始正向恢复。目前光伏行业处于全行业亏损中，国家相关行业管理机构已经对于行业的无序竞争给出了合理引导。我们认为，随着光伏组件价格的企稳反弹，上游各环节的盈利水平将会出现正向恢复过程（价格上涨带动需求恢复正常，从而进一步刺激价格提升）。公司作为碳碳材料和石英坩埚的龙头企业，盈利能力将会快速恢复。
    坚持拓展新业务，寻找新增长点。虽然公司主业受到行业冲击，利润下滑，公司作为新材料平台企业，仍在持续提升改良材料的性能，拓展新的下游应用领域，并取得阶段性成果，后续随着新领域的需求放量，有望给予公司新的业绩支撑。目前，在碳基材料方面，公司获得某头部新能源车企2个重点车型碳陶盘量产项目定点，并批量化订单中标；完成中航工业某型号碳陶制动盘技术输入确认及方案评审，开始制备样件等项目。在树脂基复合材料方面，公司完成某商业航天火箭整流罩项目首件产品静力试验等相关工作；与北京星河动力装备科技有限公司达成战略合作，为后续商业航天类项目提供资源优势及平台，提升品牌影响力；完成某型号无人直升机项目首批次机身结构交付。
    盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业，受行业影响，出现阶段性亏损。预计2024-2026年EPS分别为-1.19元、0.33元、0.66元，对应PE分别为-6/21/10倍。公司研发实力强劲，作为新材料平台公司，有望持续开拓出新的材料应用领域，建议关注。
    风险提示：光伏行业竞争格局进一步恶化的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料新业务发展受阻风险。

2024年三季报点评：公司业绩短期承压，积极拓展新成长空间

天润工业(002283)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业总收入27.7亿元，同比-6.1%，实现归母净利润2.7亿元，同比-13.5%。单季度来看，Q3实现收入8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润0.8亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。
    商用车市场需求偏弱，公司收入短期承压。公司核心产品曲轴、连杆收入多年占公司总营收超80%，在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，Q3国内商用车累计销售82.4万辆，同比-14.9%，环比-20.5%，商用车市场需求偏弱使得公司营收/利润有所下滑，24Q3公司实现营收8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润0.8亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。从盈利能力来看，Q3公司毛利率为20.7%，同比-6.3pp，环比-5.2pp，Q3净利率为9.4%，同比-1.4pp，环比-0.5pp，主要受商用车市场下滑影响。公司加强内功修炼，Q3销售/管理/研发费用率分别为2.2%/5.2%/5.9%，同比-0.4pp/+0.3pp/-1.4pp，环比-0.9pp/-0.4pp/-0.9pp，控费效果有所体现。
    公司看好海外与插混带来的机遇，并进行积极布局。公司积极进行全球布局，投资建设泰国工厂，项目计划投资金额不超过人民币1.24亿元。根据公司披露，泰国工厂从24H2开始筹建，目前在泰国所有的建厂手续都已经齐备，建厂后会将国内相关产线搬迁至泰国公司，设备验证周期将会有所缩短，未来泰国工厂若对产能有更大需求，公司也将继续进行下一步投资。此外，公司看好混动车型需求增长带来的机遇，24年1-9月插电混动汽车销量332.8万辆，同比+84.2%，公司计划调整内部产品结构，将部分轻卡生产线转向乘用车曲轴生产，目前公司乘用车曲轴的产能是满产状态，正在通过核心设备、核心工序拉升产能，未来新能源乘用车以及船轴业务或将有力支撑公司业绩。
    公司加快开发新品，培育未来增长点。公司前瞻性开发空气悬架业务相关产品，24H1天润智控完成12款项目立项和44款新产品试制交付，24H2重点建设乘用车空气弹簧生产线、乘用车CDC减振器和CDC电磁阀装配生产线等三条产线，将于明年上半年投产，为后续加快认证周期、加快市场布局做好准备。此外，公司电控转向产品正在验证过程，目前有车厂在做路试、里程测试，25年会有批量的供货，长期来看会成为公司的重要增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。

2024年三季报点评：三季度业绩短期承压，看好在手项目逐步放量

威贸电子(833346)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现收入1.9亿元，同比+8.1%，实现归母净利润3060.0万元，同比+7.2%，实现扣非归母净利润2710.2万元，同比+1.7%；其中单Q3实现收入6056.6万元，同比-8.7%，环比-8.7%，实现归母净利润841.4万元，同比-14.6%，环比-34.6%，实现扣非归母净利润738.5万元，同比-16.3%，环比-36.2%。公司单Q3业绩有所放缓，整体略低于预期。
    销售费用同比下降，持续增加研发投入。前三季度公司销售费用为256.9万元，同比-33.6%，大幅下降的原因是公司今年前三季度的技术服务费减少，销售费用率为1.4%，较去年同期下降0.9pp。公司前三季度研发费用为1020.3万元，同比+14.5%，研发费用率为5.4%，较去年同期增加0.3pp，研发费用持续增长也表现出公司重视研发投入，始终以产品质量作为核心竞争力。
    公司在手项目充足，积极开拓新兴领域。公司在汽车、家电及工业领域均有量产项目及新顶点项目，增长动力充足。公司在持续拓展飞行汽车、机器人等新兴领域的业务。飞行汽车方面，小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目处于小批量试产阶段，后续预计会根据客户的需求和进度推进量产交付。工业机器人方面，公司目前的线束组件项目主要应用于协作机器人，该类机器人用途十分广泛，尤其是在制造企业中有助于大幅提高生产效率。
    或因新能源汽车业务进展较缓慢，整体Q3业绩略低于预期。在汽车领域公司量产项目包括均胜群英涵盖多个品牌的充电枪组件及充电桩高低压线束等。根据均胜电子三季报，其对联营企业和合营企业的投资收益为8913.4万元，同比-21.3%，而均胜群英为其重要联营企业，2024H1净利润为1.2亿元，同比-18.2%。此外长安汽车Q3归母净利润为7.5亿元，同比-66.4%，环比-55.3%。因此我们推测公司或因新能源汽车业务进展不及预期且汇率波动造成汇兑损失，导致公司三季报业绩略不及预期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.3/54.6/69.7百万元，CAGR为21.3%，对应PE为52/43/34倍。考虑到公司在手新项目充足且在新能源汽车等领域持续投入，且积极开拓新兴领域，业绩有望稳步增长，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险等。

2024年三季报点评：收入稳健增长，海外市场加速拓展

威迈斯(688612)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营业收入43.60亿元，同比+21.35%；实现归母净利润2.96亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+2.24%。其中，2024Q3实现营收15.89亿元，同环比分别+18.68%/+13.20%；实现归母净利润0.80亿元，同环比分别+5.50%/-20.77%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同环比分别+0.70%/-21.39%。
    毛利率同比有所提升，研发投入持续增长。2023年前三季度，公司毛利率为19.70%，同比+1.1pp，24Q3毛利率为18.08%，同比+0.05pp；2023年前三季度，公司净利率为6.98%，同比-0.89pp，Q3净利率为5.26%，同比-0.41pp，主要系期间费用率有所提升，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.75%/2.77%/0.06%/6.42%，同比+0.32pp/+0.17pp/-0.4pp/+0.95pp。
    国内乘用车车载充电机市场份额领先，电驱多合一总成产品业务规模快速扩张。受益于新能源汽车行业高景气，公司电驱多合一总成产品业务规模持续扩张，2024年前三季度，公司电驱多合一总成产品收入2.87亿元，实现同比快速增长。根据NE Times数据，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场以19.6%的市场份额排名第二，在第三方供货市场自2020年以来保持排名第一；公司于2024年9月获得上汽奥迪的项目定点，为其Advanced Digitized Platform智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市；并于三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点。
    车载电源集成产品获海外客户好评，海外市场加速拓展。海外市场方面，公司与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁、法拉利深化战略合作，车载电源集成产品的性能与品质收到海外客户认可。继获得Stellantis2023年度“中国区年度供应商奖”后，公司于2024年9月获得2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得2024年度“全球动力总成供应商提名奖”。公司加速拓展海外市场，积极参与全球新能源汽车市场的竞争，产品市场竞争力和行业影响力有望持续提升。
    首批落地股票回购增持专项贷款，资本结构进一步优化。2024年10月21日，公司发布关于调整回购股份资金来源的公告，将回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。公司积极响应国家支持上市公司回购和增持公司股票的政策号召，获得全国首批“股票回购增持专项贷款”，实现资金储备的补充和资本结构的进一步优化。
    盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57/5.91/7.47亿元，CAGR为14.1%。给予公司2025年22倍PE，对应目标价30.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

2024年三季报点评：三季报整体符合预期，公司有望直接受益于AI Agent时代算力需求增长

并行科技(839493)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现收入4.3亿元，同比+30.4%，实现归母净利润301.6万元，同比+105.8%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+25.4%，环比+16.9%，实现归母净利润-121.5万元，同比+90.0%，环比-170.2%。公司Q3净利润为82.3万元，但因扣除少数股东权益203.7万元，归母净利润呈现亏损状态。三季报业绩基本符合预期。
    智谱AI推出AutoGLM，公司有望直接受益于推理端算力需求的倍数级增长。智谱在10月25日的中国计算机大会（CNCC）上推出自主智能体AutoGLM，其能够模拟人类操作手机，执行各种任务，如在微信上点赞并评论朋友圈、在携程上预订酒店、在12306上购买火车票、在美团上点外卖等，这或拉开国内端侧AIAgent序幕。随着推理链的出现，推理端算力需求有望如英伟达首席执行官黄仁勋所说迎来千万倍乃至十亿倍的增长。公司于2020年推出AI云相关的GPU算力服务，凭借在大规模并行计算以及大模型训练算力服务领域的技术积累和运营服务经验获得下游优质客户信任，跟随行业趋势快速增长。公司重要的大模型客户主要包括：智谱华章、中科闻歌、瑞莱智慧、虎博网络、澜舟科技、北京智源人工智能研究院等，有望优先受益于行业发展。
    公司各项产品毛利率均较去年有所上升，盈利能力增强。2024Q1-Q3公司整体毛利率为32.8%，较去年同期增加7.4pp，占业务收入94.6%的超算云服务毛利率较去年同期增长4.8pp至33.1%。这得益于公司规模效应逐渐显现、运营效率持续提升以及算力资源利用率提升。Q1-Q3公司期间费用率为31.2%，较去年同期下降8.5pp，费用管控能力增强。其中销售费用和管理费用下降幅度较为明显，2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率为17.0%/6.3%，较去年同期下降4.0/2.4pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72/17.46/64.62百万元，yoy分别为100.9%/2334.4%/270.1%，对应PS分别为6/4/3倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势，且在AI领域拥有智谱华章等高质量客户，我们预计随着在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，规模效应显现，公司业绩将维持高增长趋势。我们维持“买入”投资评级，建议关注。
    风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险。

2024年三季报点评：新客户导入尚需时间，有望受益于纳米微晶玻璃渗透率提升

戈碧迦(835438)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度共实现收入4.5亿元，同比-24.2%，实现归母净利润5867.2万元，同比-31.9%，实现扣非归母净利润5491.2万元，同比-34.1%；其中单Q3实现收入1.3亿元，同比-42.8%，环比-8.1%，实现归母净利润1078.6万元，同比-71.6%，环比-28.6%，实现扣非归母净利润739.0万元，同比-80.0%，环比-43.4%。因与重庆鑫景的订单于四月履行完毕，目前公司未公告相关新客户或新订单进展，因此Q3业绩环比下滑基本符合预期。
    持续加大研发投入，围绕玻璃材料服务商定位积极开拓新客户。2024前三季度公司研发费用为3992.4万元，同比+39.9%；单Q3公司研发费用为1388.2万元，同比+7.2%，环比+14.0%，公司在新产品、新技术、新工业上持续加大研发投入，前三季度销售费用达到920.3万元，同比+53.2%；单Q3销售费用为262.2万元，同比+29.4%，环比-6.6%，这是公司为积极拓展市场，开展销售咨询活动，同时调整销售管理架构，增加销售人员及其工资所致。无论是增加销售费用拓展客户还是增加新技术的研发投入，均有望为公司明年业绩带来弹性。
    纳米微晶玻璃渗透率逐步提升，公司有望依托先发优势等有利条件优先受益。继华为推出“昆仑玻璃”后，国内其他手机终端厂商均开始尝试纳米微晶玻璃技术并进行品牌化打造，如OPPO的“超瓷晶玻璃”，荣耀的“巨犀玻璃”、小米的“龙晶玻璃”以及魅族的“泰坦玻璃”。今年华为于5月推出的nova12Ultra开始使用第二代昆仑玻璃，小米也将龙晶玻璃用在了7月推出的Redmi K70至尊版，可见国内手机厂商逐渐将纳米微晶玻璃使用在了中端手机系列上，随着中低端机型开始使用纳米微晶玻璃，该玻璃渗透率将快速提升。戈碧迦于2021年与重庆鑫景合作开发推出了纳米微晶玻璃产品，是国内纳米微晶玻璃原材料的主要制造厂商之一，有望优先受益于纳米微晶玻璃渗透率提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为68.9/101.6/145.8百万元，对应PE45/30/21倍。虽然公司短期业绩受到大客户订单结束的影响，但是长远来看，公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。随着纳米微晶玻璃渗透率逐渐提升，公司先发优势预期逐渐凸显，业绩有望恢复增长趋势。我们维持“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：市场竞争加剧风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、人力资源风险、产品和技术替代风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，净利润同比高增

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收193.52亿元，同比+36.8%；归母净利润22.34亿元，同比+39.9%；毛利率21.2%，同比-1.4pp，净利率11.6%，同比+0.3pp。其中24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.78亿元，同比+54.6%，环比-4.1%。
    毛利率环比回升，政府补贴影响利润。24Q3公司主要客户销量实现增长，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。此外，公司不断提升经营绩效，24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pp，环比+0.5pp，净利率10.96%，同比+0.9pp，环比-1.5pp。费用率8.6%，同比-2.8pp，环比+0.4pp，主要由于研发费用率提升。净利率环比下降主要由于政府补贴下降，Q3约0.4亿元，上半年为1.7亿元。
    产品平台化战略不断推进。公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，各项业务均取得较快增长。其中汽车电子类产品订单开始放量，24H1营收7.1亿，同比+744%。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入185万元，24H1实现营收627万元。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。
    国际化战略加速。北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，上半年公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.73/2.07/2.49元，对应PE为26/22/18倍，归母净利润CAGR为25%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

2024年三季报点评：盈利短期承压，加速布局海外基地

常熟汽饰(603035)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%，实现扣非归母净利润3.70亿元，同比+2.16%。其中，2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%；实现归母净利润1.29亿元，同环比分别-16.19%/-14.99%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同环比分别-17.48%/-12.12%。2024Q3公司本部实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%。
    营收增速放缓，盈利能力短期承压。2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%，营收增速有所放缓，主要受奥迪、大众等客户销量下滑影响。2024年前三季度，公司毛利率为17.67%，同比-2.59pp，2024Q3毛利率为16.82%，同比-2.75pp，随着公司客户结构不断优化，项目一体化程度加深，后续毛利率有望改善。2024年前三季度公司净利率为10.22%，同比-2.21pp，2024Q3净利率为9.32%，同比-3.01pp。期间费用率同比小幅提升，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/5.33%/0.90%/3.82%，同比+0.26pp/+0.57pp/-0.20pp/-0.46pp。
    新能源客户持续拓展，收入占比呈提升趋势。公司新能源销售收入占比呈提升趋势，2024H1新能源销售占比32.5%，同比+1.09pp。公司与新能源客户持续深化合作，与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。
    国内新工厂开始量产爬坡，投资建设匈牙利工厂布局海外生产基地。2024年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。公司新工厂已开始量产，四季度产能将逐步爬坡。10月26日，公司发布公告，设立常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资建设匈牙利工厂，进行海外生产基地布局，随着海外布局不断深化，公司后续有望获得更多海外品牌客户新项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.50/1.85/2.27元，三年归母净利润年复合增速16.4%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

2024年三季报点评：收入端持续偏淡，利润率有所提升

桃李面包(603866)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入46.5亿元，同比下滑8.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比下滑5.3%。其中24Q3实现营业收入16.3亿元，同比下滑12.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比下滑13.4%。
    收入端持续偏淡，各区域收入普遍下滑。1、分品类看，前三季度面包、月饼分别实现收入44.8亿元（-7.3%）、1.3亿元（-18.1%）。面包主业依然受需求端下滑、商超人流量减少等因素影响。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入10.5亿元（-9.3%）、19亿元（-13%）、15亿元（-4.9%）、1.6亿元（-3%）、5.4亿元（-3.3%）、3.2亿元（-3.5%）、3.4亿元（-20.5%）。各区域收入端均下滑，公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场。
    盈利能力逆势提升。1、前三季度毛利率23.8%，同比提升0.5pp。2、费用率基本平稳，前三季度实现销售费用率7.9%，同比下降0.1pp；管理费用率2.1%，基本持平；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.5%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、前三季度整体净利率9.4%，同比提升0.3pp。
    产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1末拥有产能23.7万吨。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.6亿元、6.2亿元、6.6亿元，EPS分别为0.35元、0.39元、0.41元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

2024年三季报点评：2024Q3收入端稳健，毛利率下滑拖累净利润

一拖股份(601038)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入107.36亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长1.45%。2024Q3公司实现营业收入29.30亿元，同比下降2.45%，环比下降7.01%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降40.93%，环比下降36.08%。
    2024年大拖市场需求相对较好，公司收入端稳健，2024Q3毛利率下滑拖累净利润。2024年以来受供需结构以及国际形势等因素影响，粮食价格波动，国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降。同时，伴随着国内农业生产规模化水平不断提高，大拖市场表现明显优于中拖，大轮拖产品销售占比持续提升。根据国家统计局，2024年1-9月小型/中型/大型拖拉机的产量分别为11.0/18.3/9.0万台，同比分别-16%/-12.8%/+7.7%。公司作为头部企业，凭借在质量管理、产品研发、售后服务等方面的综合实力，竞争优势显现，前三季度营业收入和利润均实现正增长。2024Q3公司收入端稳健，同比基本持平，由于加大产品促销力度，2024Q3毛利率有所下滑，拖累了净利润表现。2024Q1-Q3公司综合毛利率16.37%，同比下降0.20pp；净利率为10.39%，同比下降0.27pp。2024Q3公司综合毛利率14.65%，同比下降3.64pp，环比下降1.91pp；净利润率6.68%，同比下降4.24pp，环比下降3.25pp。
    2024Q3公司费用管控优异。2024Q3公司期间费用率为7.96%，同比下降0.38pp，其中销售费用率为1.70%，同比下降0.26pp；管理费用率为2.71%，同比下降0.41pp；研发费用率为3.83%，同比提升0.17pp；财务费用率为-0.28%，同比提0.12pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.68、12.74、14.89亿元，对应EPS分别为0.95、1.13、1.33元，未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：农业机械行业周期性波动风险；行业补贴政策调整风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期风险。

2024年三季报点评：盈利能力保持稳定，Q3收入增速放缓

中海油服(601808)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入336.6亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润24.4亿元，同比增长7.5%。2024Q3公司实现营业收入111.3亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润8.5亿元，同比减少8.8%。单Q3受天气影响收入增速放缓。
    油技板块增长稳健，受天气影响半潜式平台利用率下滑。2024Q1-Q3，钻井服务板块，钻井平台作业13166天，同比基本保持稳定，其中自升式钻井平台作业10595天，同比+2.0%，受天气因素影响，半潜式钻井平台作业2571天，同比-9.7%，半潜式平台日历天使用率同比-7.5pp；油田技术服务板块，主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长；船舶服务板块，业务经营和管理工作船共200余艘，累计作业53162天，同比+29.4%；物探板块，二维采集作业量15306公里，同比+17.8%，三维采集工作量21426平方公里，同比+79.6%，受天气等因素影响，海底作业量合计899平方公里，同比-43.6%。
    毛利率持续改善，汇兑影响净利率。2024Q1-Q3，公司毛利率为17.2%，同比+1.0pp；净利率为7.8%，同比-0.5pp；期间费用率为7.1%，同比+0.6pp。2024Q3，公司毛利率为18.1%，同比+0.2pp；净利率为8.3%，同比-1.1pp；期间费用率为7.3%，同比+0.5pp，主要系本期汇兑损失确认较多。
    上游资本开支增长，海洋油气高景气延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将同比增长7.1%，行业发展势头强劲。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司作为海洋油服龙头，充分受益行业高景气。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.2、45.3、51.9亿元，对应当前股价PE为21、16、14倍，未来三年归母净利润复合增速为20%，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

2024年三季报点评：行业龙头优势突出，渠道发力持续向好

兔宝宝(002043)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入64.6亿元，同比+12.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+5.6%；2024年单三季度实现营业总收入25.6亿元，同比+3.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比+41.5%，单三季度业绩超市场预期。
    不断强化渠道竞争力，持续拓展营收来源。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变革，成立乡镇渠道运营中心、家具渠道运营中心、家装渠道运营中心以及易装运营公司和工装运营公司，协同运营中心赋能经销商运营能力提升，持续强化渠道竞争力。2）渠道模式方面：大力推进装饰材料门店和易装门店招商建设，加快推进下沉乡镇市场挖掘；协助经销商构建1+N的新零售矩阵，布局天猫、京东、抖音等电商新媒体运营渠道，助力门店业绩增长，并为品牌推广赋能；加大力度推进家具厂、家装公司、工装渠道等B端客户开拓，持续拓展营收增长源。
    毛利率有所下降，扣非净利率稳定。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、装修建材需求疲弱影响，毛利率较去年同期下滑1.5个百分点至17.3%。2）销售费用率：受益于渠道势能增强，叠加营收规模增加，规模效应下销售费用率较去年同期降0.2个百分点至3.7%；管理费用率：预计股权激励费用计提同比显著减少，管理费用率较去年同期降1.2个百分点至2.4%；财务费用率、研发费用率分别较去年同期降0.3、0.1个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较去年同期降1.9个百分点，扣非销售净利率提升0.1个百分点至6.6%，盈利能力较为稳定。
    高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。3）公司在全国建立了4000多家各体系专卖店，是行业内渠道客户数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业；此外，公司正大力推进渠道下沉，持续拓展家具厂、家装公司、工装公司等小B业务渠道，渠道力持续增强。综合来看，兔宝宝在品牌、产品、渠道等方面综合竞争优势突出，经营势能强劲。
    盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司2025年15倍估值，对应目标价14.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期。

2024年三季报点评：受内需下降影响，Q3业绩短期承压

安徽合力(600761)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收134.1亿元，同比增长2.1%；归母净利润为11.0亿元，同比增长11.6%。单三季度营收44.0亿元，同比下降0.1%，环比下降6.5%，实现归母净利润3.0亿元，同比下降9.2%，环比下降27.9%，受三季度行业内需下降影响，公司业绩短期承压。
    产品结构优化+原材料低位运行，毛利率同比提升。2024年前三季度公司综合毛利率为21.5%，同比增长1.3个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率8.8%，同比增长0.5个百分点。单三季度公司毛利率21.4%，同比增长0.3个百分点，环比下降1.0个百分点；净利率7.3%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.3个百分点，主要系公司加大海外市场开拓，销售、研发费用率增长所致。
    受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为12.7%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.0pp、+0.2pp、+0.5pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.5pp、+0.4pp、-0.4pp、+1.6pp，主要系公司加大海外布局力度，相关销售、管理人员费用增长；汇率波动导致财务费用同比增加所致。
    叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司、合力南美公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能；拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3、16.4、18.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为13.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

2024年三季报点评：外需强劲带动Q3业绩超预期，回购股份彰显发展信心

杰克股份(603337)
    投资要点
    事件：1）公司发布2024年三季报，前三季度营收47.1亿，同比增长14.8%；归母净利润6.2亿，同比增长50.2%。单三季度实现营收14.7亿，同比增长4.4%，归母净利润2.0亿，同比增长43.0%。受益于全球宏观经济复苏和纺服业补库需求释放，缝制机械行业景气度回升，公司业绩表现亮眼。2）10月28日，公司发布2024年第二期以集中竞价交易方式回购公司股份公告，用于减少公司注册资本，计划用公司自有资金以集中竞价交易方式回购0.5-1.0亿元，年内多次回购股份，彰显管理层对公司长期发展的信心。
    产品结构升级，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为32.2%，同比增长3.7个百分点，主要系产品结构优化，毛利率较低的工业缝纫机营收占比下降，叠加成本下降、汇率波动所致；2024年前三季度公司净利率13.4%，同比增长3.2个百分点。单三季度公司毛利率33.1%，同比增长4.3个百分点；净利率14.2%，同比增长4.1个百分点。
    受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为18.0%，同比+1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pp、+0.3pp、+0.1pp、+1.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.2pp、+0.9pp、+0.1pp、+0.9pp，主要系公司加大海外布局力度，相关销售、管理人员费用增长；受汇率波动影响，汇兑收益较去年同期减少，财务费用率有所上升。
    宏观经济复苏明显，缝纫设备行业景气度回升。2024年前三季度全球货物贸易保持稳步复苏，下游服装鞋帽等行业产销、出口基本实现了止跌回升，投资需求积极恢复。据中国缝制机械协会数据，2024年1-7月，我国缝制机械产品累计出口额19.0亿美元，同比增长11.5%；其中工业缝纫机出口量268万台，出口额8.6亿美元，同比分别增长2.1%和7.2%。分国别来看，1-7月我国缝制机械产品前20大出口市场中，15个市场出口额同比正增长，其中出口额同比增幅达30%以上的市场7个，出口额同比翻倍增长的市场1个。公司作为国内缝纫设备龙头，将受益于下游行业复苏带来的需求增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元、12.5亿元，对应EPS分别为1.67、2.12、2.60元，未来三年归母净利润将保持32.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期风险，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。

2024年三季报点评：海外市场拓展顺利，毛利率再创新高

运机集团(001288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收8.7亿元，同比增长35.2%；归母净利润为0.8亿元，同比增长20.6%。单三季度营收2.8亿元，同比增长59.1%，实现归母净利润2326万元，同比增长12.5%。受坏账计提和可转债利息摊销影响，三季度归母净利润增速放缓。
    海外收入占比持续提升，毛利率维持高位。前三季度公司综合毛利率30.9%，同比增长8.2个百分点，主要系公司出口收入占比提升所致；净利率9.7%，同比下降1.1个百分点，主要系财务费用增加、坏账计提增加所致。单三季度毛利率31.1%，同比增长11.3个百分点，环比增长0.4个百分点，毛利率水平再创新高。
    受可转债利息摊销影响，期间费用率有所上升。前三季度公司期间费用率为16.6%，同比增加3.4个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3、+1.0、-0.5、+3.2个百分点，管理费用增长主要系前三季度外部咨询费用、股份支付费用增加、管理人员薪酬待遇提升所致；财务费用增长主要系可转债利息摊销所致；其余两项费用管控良好。
    收购山东欧瑞安，完善产业链布局。10月29日公司披露并购公告，拟通过支付现金2.54亿元的方式购买山东欧瑞安56.50%的股权。业绩对赌方面，欧瑞安未来三年平均扣非净利润不低于4500万元，其中2025、2026、2027年扣非净利润分别不低于3500、4500、5500万元。收购欧瑞安是公司延伸产业链、向工业智能化转型的重要布局，此外欧瑞安具备较强的盈利能力，可以在弥补公司在电机制造与研发领域空缺的同时，进一步提升公司营运效率和盈利能力。
    海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，2023年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8亿元；2024年6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1亿元收入；9月中标中国港湾几内亚湾港口物流项目，合同金额6398万美元，海外拓展节奏顺利。目前公司在手订单充足，可以满足未来1-2年的经营所需，其中海外订单占比超过60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6、2.6、3.9亿元，对应EPS分别为0.99、1.58、2.33元，未来三年归母净利润复合增速为55.7%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险；并购企业业绩实现或不及承诺风险。

2024年三季报点评：BC电池激光设备订单落地，看好明年持续增量

帝尔激光(300776)
    投资要点
    业绩总结：公司发布24年三季度报告。24年前三季度公司营收14.4亿元，同比+25.1%；归母净利润3.8亿元，同比+13.0%；扣非净利润3.5亿元，同比+8.0%。其中Q3营收5.3亿元，环比+17.5%；归母净利润1.5亿元，环比+45.9%；扣非净利润1.3亿元，环比+31.9%。三季度计提信用减值损失近3600万元，较二季度增加约870万元。
    盈利能力稳中有升，高壁垒筑就高盈利。24Q3公司毛利率48.7%，环比+1.2pp；净利率27.6%，环比+5.4pp。公司在光伏电池激光设备领域建立了自身强阿尔法，长期以来确立自己的领先地位。今年以来N型电池激光设备逐步确收，特别是BC电池设备，配合公司自身降本节奏，24年公司盈利能力仍维持高水平。
    签订BC电池激光设备订单，单位价值量提升，25年下游BC电池有望持续扩产，公司将充分受益。近期公司公告与下游龙头签署BC电池激光设备及改造合同，不含税金额12.3亿元，占23年主营业务收入的76.4%。本次订单的激光设备应用于下游N型BC电池工艺，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，因此单GW设备价值量较之前P型BC激光设备价值量更高。随着下游龙头对BC电池的明确扩产，如隆基至25年底BC电池产能将达到70GW，26年底国内电池产能计划全部切换至BC路线，爱旭长期也有100GW BC电池的总规划，以及其他企业在BC方向上的尝试，凭借多年以来领先的激光设备与工艺，明年公司将有望持续斩获BC电池激光设备订单，维持光伏激光设备绝对龙头地位。
    盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

2024年三季报点评：优化经营策略成效显著，Q3业绩高增长

广电计量(002967)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收21.6亿元，同比+10.0%；实现归母净利润1.9亿元，同比+42.2%；单2024Q3实现营收8.2亿元，同比+11.5%，环比+7.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比+50.2%，环比+39.0%。单Q3业绩高增长，盈利能力显著提升。
    全面推行精细化管理、优化经营策略成效显著，公司盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为44.5%，同比+2.2pp，毛利率提升主要系公司全面推行精细化管理，通过优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，进一步改善薄弱业务板块，大力促进经营降本增效、推动成本增幅低于收入增幅；净利率为8.5%，同比+2.1pp；期间费用率为35.4%，同比+0.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为15.9%、7.4%、11.6%、0.6%，管理费用率基本持平，销售、研发和财务费用率分别同比+0.3pp、+0.25pp、-0.1pp。单2024Q3，公司毛利率为48.9%，同比+5.4pp；净利率为13.5%，同比+3.4pp；期间费用率为34.3%，同比+3.3pp，其中，管理费用率基本持平，销售、研发和财务费用率分别+1.1pp、+1.8pp、+0.4pp。
    公司加大市场拓展，特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域优势主业拉动业绩增长。2024Q1-Q3，公司持续围绕“坚持守正创新，强化数字赋能，开启高质量发展新征程”的年度经营主题，战略布局新兴产业，强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长，多引擎驱动公司成长。广电计量系诸多质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门等政府部门和科研院所企业、大型企业认可的第三方计量检测服务机构，在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业深入布局；近年来公司聚焦新质生产力的产业方向，积极布局包括低空经济、民用航空、人工智能、先进核能等前沿业务领域，培育未来发展动力；目前公司广州总部基地正式启用，多行业拓展战略持续推进，未来成长空间广阔。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1、3.8、4.7亿元，对应PE为33、27、21倍，未来三年归母净利润复合增长率33%，维持“持有”评级。
    风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。

2024年三季报点评：短期利润增速承压，长期趋势稳中向好

星源卓镁(301398)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入2.9亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润5608.0万元，同比下降3.7%，实现扣非净利润5116.5万元，同比下降0.8%；其中单Q3实现收入1.0亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润1912.0万元，同比下降1.2%，实现扣非净利润1710.7万元，同比增长8.4%，业绩表现稳定。
    Q3营收续创新高，利润端短期承压。营收端，公司2024年Q3实现营收1.0亿元，同比增长26.9%，环比增长3.5%，续创历史单季度新高，淡季不淡凸显公司较强的经营能力。利润端，公司2024年Q3实现归母净利润1912.0万元，同比下降1.2%，环比下滑0.9%，利润端短期承压主要系财务费用增加所致。公司整体营收趋势向好，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。
    毛利率环比略有回暖，净利率有所下滑，研发费用率保持稳定。公司2024年前三季度综合毛利率为33.7%，同比下滑3.3pp，其中Q3毛利率为33.3%，环比提升1.0pp。净利率方面，2024Q3实现净利率18.3%，同比下滑5.2pp，环比下滑0.8pp。净利率的下滑主要来自于三项费用率方面的增加。公司2024年Q3单季度管理费用率为6.0%，环比增长0.2pp，销售费用率为2.3%，环比增长0.1pp，财务费用率为0.3%，环比增长1.8pp。从研发费用来看，公司2024年前三季度实现研发费用率为5.2%，单Q3来看，研发费用率依然为5.2%，同环比均保持稳定。
    转债项目助力产能扩张，定点项目开拓镁合金市场。公司报告期内拟发行可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓美宁波奉化工厂年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司披露收到某汽车零部件厂商出具的供应商定点通知书，公司将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金减速器壳体产品，预计从2025年6月开始量产，总金额约为1.7亿元人民币。公司产能扩张彰显公司自身对行业发展的信心，定点项目的开拓凸显下游客户对公司产品能力的认可，展望未来，后劲十足。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年实现营收分别为4.8亿元、7.0亿元、9.9亿元，实现归母净利润为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元，对应EPS分别为1.32元、1.80元、2.43元，对应PE分别为34倍、25倍、19倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

2024年三季报点评：接续集采中标价格逐步执行，未来增长可期

甘李药业(603087)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润为5.1亿元（+90.4%），扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%）。
    三季度业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%。分板块看三季度，国内制剂+器械实现收入6.8亿元（+22.3%），海外胰岛素收入1.2亿元（+72.1%），此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元。公司前三季度毛利率75.4%，同比+0.6pp，预计主要系接续集采后价格上调带动。其中单Q3毛利率78.1%，同比+1.5pp，预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加。费用端，前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元，对应收入占比分别为18%/37%/7.6%，分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp。随着接续集采逐步在各省落地，公司有规划地提前推动销售渠道覆盖，预计未来销售费用率将有所回落。
    重磅管线持续推进，临床数据亮眼。公司的单靶点GLP-1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究，初步披露的数据亮眼。其中GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性，在减重适应症中，GZR18在给药35周后减重16.5kg。GZR4作为一款胰岛素周制剂，在全球研发进展中排名前三。随着相关管线的临床推进，相关资产将为公司贡献可观向上空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元。我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。
    风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期、市场竞争风险。

业绩稳步恢复，加快产业结构优化

重药控股(000950)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入596.9亿元（+2.2%）；归母净利润2.9亿元（-43.5%）；扣非归母净利润2.8亿元（-40.9%）。2024Q3公司实现收入199.1亿元（+12.7%）；归母净利润0.5亿元（+1269.4%）；扣非归母净利润0.6亿元（+1342.8%）。
    业务规模和客户业务持续扩大，三季度业绩稳健增长。前三季度公司积极推进“十四五”战略规划的300城计划，通过内生+外延两条路线发力，坚持稳中求进，已完成纵深布局142+地级行政区，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。
    利润端受带量采购影响小幅下滑，融资结构优化举措下，财务费用得到有效管控。2024Q1-3公司毛利率为7.4%（-0.7pp）；净利率为0.7%（-0.4pp）。费用方面，2024Q1-3公司销售费率为2.9%（+0.04pp）；管理费率为1.9%（+0.1pp）；财务费率为1.4%（-0.3pp）。
    加快产业结构优化，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药和麻精药品流通业务，产业链上游延伸。公司持续重点推进中药材种植基地、中药加工生产、贸易、代煎代配服务的中药样板平台，在浙江、上海、江西、重庆加快中药代煎代配中心的建设。麻精销售领域覆盖30+省、直辖市及自治区，在四川、重庆、贵州、青海、西藏等地区具有麻精药品经销优势。3）零售板块依托批零一体化优势，加强DTP处方药房、社区健康药房相结合的一体化。
    盈利预测：国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计公司2024-2026年营业收入分别为821/905/998亿元，归母净利润分别为4.7/5.7/6.9亿元。
    风险提示：经济大幅下滑风险，集采降价风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，后市场放量带动盈利能力提升

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收1525.8亿元，同比+6.7%；实现归母净利润72.5亿元，同比+17.8%；单2024Q3公司实现营收625.4亿元，同比+12.2%；实现归母净利润30.4亿元，同比+13.1%。业绩符合预期，后市场放量带动公司盈利能力提升。
    公司精益管理、铁路运维后市场放量，拉动公司净利率提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为21.2%，毛利率同比-0.6pp，毛利率小幅变化主要系公司成本计算方式改变；净利率为6.2%，同比+0.6pp；期间费用率为14.9%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.3%、6.2%、6.4%、0.1%，分别同比-1.6pp、-0.2pp、+0.8pp、+0.1pp。
    单24Q3铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长，带动公司整体业绩稳步提升。分业务看，单24Q3，公司除现代服务外，铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长：铁路装备板块实现营收297.8亿元，同比+24.4%，其中，动车组和客车业务收入增长显著，动车组业务营收140.5亿、同比+77.3%，动车组业务营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车业务营收71.1亿、同比+1.8%，客车营收23.6亿、同比+56.7%，货车业务营收62.7亿、同比-16.7%；城轨板块实现营收120.5亿，同比+8.9%；新产业营收200.7亿，同比+5.2%；现代服务营收6.5亿，同比-60.5%。
    铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。截至204年10月，国铁集团发布2024年动车组高级修采购项目招标合计招标472.6组，其中五级修302组，高级修订单持续超预期，有望带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，有望持续推动公司盈利能力提升。另外，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路领域有望持续推进老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；公司系国内机车龙头，有望优先受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为132、151、168亿元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，内生外延持续推进

华测检测(300012)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收44.0亿元，同比+7.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比+0.8%；单2024Q3实现营收16.0亿元，同比+5.2%，环比+0.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比-0.8%，环比+2.0%。业绩符合预期，内生外延持续推进。
    公司精益管理、龙头优势凸显，毛利率稳中有增。2024Q1-Q3公司综合毛利率为50.9%，同比+0.5pp，毛利率提升主要系公司精益运营，提升效率；净利率为17.1%，同比-1.5pp，净利率小幅下降主要系公司研发、财务费用增加以及计提减值、政府补助减少影响；期间费用率为31.2%，同比+1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为16.5%、5.6%、8.8%、0.3%，分别同比+0.1pp、-0.2pp、+0.6pp、+0.5pp，研发费用率增长主要系公司重视研发投入，财务费用率增长主要系受汇率波动影响本期汇兑收益较上年同期减少所致。单2024Q3，公司毛利率为53.2%，同比+1.2pp；净利率为19.6%，同比-1.4pp；期间费用率为31.0%，同比+1.8pp。
    公司传统检测领域保持稳健发展，精益管理带动实验室产能利用率提升。华测检测覆盖检验检测下游领域超90%，传统行业优势凸显。1）生命科学板块：公司环境检测领域土壤三普项目持续落地、食农检测领域开展食品检测全链条服务、瞄准化妆品新原料及功能性食品等细分赛道加速推进。2）工业测试板块：建工业务转型顺利，毛利率提升明显，新能源+新电网等战略赛道市场拓展深入推进。3）计量业务：持续拓展能力验证服务领域，打造华测计量一站式。4）消费品测试：轻工及玩具、纺织品等呈现良好增长势态，加码投资汽车检测、芯片半导体检测，助力转型升级。5）贸易保障：深化精益管理、提升实验室效率，毛利率持续提升。6）医药及医学服务：医疗器械完成实验室扩建、实现快速增长，CMC、药品检测等医药领域行业竞争力持续提升。
    积极拓展新兴检测领域，内生外延增长韧性强。2024年以来，公司通过战略并购不断完善业务布局：收购中国台湾广益，丰富灯具测试行业布局；收购合肥众鑫体检，推进长三角地区健康管理服务布局；拟收购Naias100%股权，加码全球航运绿色能源领域布局；拟投资常州红海，加大电动自行车检测领域布局，进一步完善公司电子科技产业生态的战略布局；公司2010年左右开启外延并购战略，从最初单一的贸易保障业务逐步拓展至生命科学、消费品、工业检测、医药医学等领域，龙头优势明显，未来业绩有望实现稳定增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.8、11.0、12.5亿元，当前股价对应PE为24、21、19倍，未来三年归母净利润复合增长率11%，维持“持有”评级。
    风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。

2024年三季报点评：24Q3归母净利润同比+138%，业绩超预期

普源精电(688337)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，单2024Q3公司实现营收2.3亿元，同比+40.8%，环比+45.9%；实现归母净利润0.52亿元，同比+138.4%，环比大幅增长；2024Q1-Q3公司实现营收5.4亿元，同比+13.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比-11.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。
    高端产品拉动毛利率持续提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.4%，同比+1.9pp，毛利率提升主要系公司高端产品、搭载自研产品占比提升，其中，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，数字示波器产品同比+1.12pp至61.28%；净利率为11.2%，同比-3.2pp；期间费用率为57.5%，同比+7.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为13.9%、14.1%、27.8%、1.6%，分别同比-3.3pp、+3.9pp、+5.6pp、+1.7pp，研发费用增长较多主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加；单2024Q3，公司综合毛利率为60.8%，同比+2.6pp；净利率为19.8%，同比+6.2pp；期间费用率为47.7%，同比-6.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.7%、12.4%、26.7%、-0.02%，分别同比-8.6pp、+2.6pp、+1.9pp、-2.5pp。
    自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器拉动公司业绩增长。单2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.0%，占比同比提升13.5pp；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）收入同比+71.2%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）收入同比+144.9%。公司始终重视技术研发，2024年在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度，后续新产品的不断推出有望对公司未来的业绩将产生积极影响；且高端产品更高，结构优化将持续提升公司利润率水平。
    收购耐数电子，内生外延齐头并进。根据公告，单2024Q3，公司解决方案产品实现营收3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用；该业务板块的增长主要得益于公司耐数电子；2024M8公司完成收购耐数电子，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，此次收购后有望进一步强化公司解决方案能力，为公司中长期增长提供动力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为27%，维持“持有”评级。
    风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。

2024年三季报点评：新兴渠道迅速放量，Q3业绩大超预期

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收8.9亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长14.3%。其中24Q3实现营收3.6亿元，同比增长28%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长75.2%，公司业绩远超市场预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    其他业务实现爆发式增长，全国扩张步伐顺利。分业务看，Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.2/0.2/0.7亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%。其他业务收入实现大幅提升，主要系公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量所致；凤爪主业则在高基数下仍维持平稳增长态势。分渠道看，24Q3公司线上/线下渠道收入增速分别为+263%/+12.9%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看，24Q3西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5%/+16.7%/+247%/+39%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于新渠道开拓实现高增。
    成本下行+销售降费，Q3盈利能力大幅提升。24Q3公司毛利率为30.1%，同比-0.6pp；其中Q3单季度毛利率为28.9%，同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，叠加产品结构持续提升所致。费用率方面，24Q3公司销售费用率同比-4.5pp至9.3%，主要系公司积极控制费投力度，Q3销售费用同比下降13.8%，且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入；24Q3管理费用率同比-0.6pp至3.2%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及销售降费的双重带动下，24Q3公司净利率同比+3.4pp至12.6%。
    凤爪赛道仍大有可为，新兴渠道表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎，未来公司实现量利双收值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元，对应动态PE分别为24倍、18倍、14倍。给予公司2025年22倍PE，对应目标价10.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险，食品安全风险。

2024年三季报点评：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入

海尔智家(600690)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收2029.7亿元，同比增加2.2%；归母净利润151.5亿元，同比增加15.3%；扣非净利润146.9亿元，同比增加15.4%。单季度来看，Q3公司实现营收673.5亿元，同比增加0.5％；归母净利润47.3亿元，同比增加13.2%；扣非后归母净利润45.2亿，同比增加9.9%。
    以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。根据奥维云网数据，7，8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长，2024年三季度单季度南亚市场增长超30%。
    数字化变革推动盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.1pp至31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进，费用率方面改善明显，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看，2024Q3公司净利率为7.2%，同比增加0.9pp。
    并表日日顺，业务链条进一步完善。公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。2023年优瑾公司营收184.2亿元，净利润5.7亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.30元、2.51元，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：业绩增长符合预期，公司盈利能力提升

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收51.5亿元，同比+3.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比+17.3%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+5.4%；单2024Q3实现营收20.0亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比+37.5%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+74.9%。业绩增长符合预期，公司盈利能力提升。
    业务结构优化、精益管理，公司毛利率、净利率有所提升，期间费用率有所下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.3%，同比+1.6pp，净利率为7.0%，同比+1.3pp；期间费用率为10.2%，同比+0.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.5%、5.5%、3.1%、0.07%，分别同比+0.2pp、+1.1pp、+0.4pp、-1.6pp，其中，管理费用提升较多主要系境外子公司业务扩张，财务费用率下降主要系汇兑损益变动及利息收入增加。单2024Q3，公司综合毛利率为18.4%，同比+2.3pp；净利率为6.5%，同比+2.1pp；期间费用率为9.7%，同比-0.7pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pp、+1.0pp、+1.1pp、-2.9pp。
    公司高端装备多点开花、在手订单充裕，中长期增长动能足。1）公司物料搬运装备板块全球化布局：2008年公司设立自有杰马品牌、2019年收购KOCH物料搬运、2022年收购Kalmar港机业务、2023年收购FLSmidth全球散料装卸搬运业务，全球竞争力持续增强，且公司2021年以来签订的阿联酋造山项目累计超100亿元订单于2024-2025年进入集中交付期；新拓展的港机、矿山搬运设备需求高景气，有望持续拉动公司业绩增长。2）公司海洋工程装备业务有望多点开花。公司立足海风基础业务，积极拓展特种船舶等海工业务，目前海工船舶下游景气度高，公司有望直接受益；海风基础正积极拓展海外市场，期待后续订单落地提升公司盈利能力。3）船舶配套装备受益于船舶周期，延续高景气，签单稳定，有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3、5.7、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率122%，当前股价对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险；诉讼事项可能造成业绩波动影响的风险。

2024年三季报点评：24Q3扣非归母净利润正增长，期待海外业务转暖

科锐国际(300662)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为85.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润为1.4亿元，同比下降11.0%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降2.8%；Q3单季度看，实现营收29.7亿元，同比增长23.1%，归母净利润为0.49亿元，同比下降9.6%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比增长7.5%；若扣除员工限制性股票成本，则扣非归母净利润同比增长14.8%。
    公司运营效能持续优化，期间费用率持续下降。2024Q1-Q3公司毛利率为6.8%，同比下降1.0个百分点，净利率为1.6%，同比下降0.8个百分点。2024Q1-Q3期间费用率为4.6%，同比下降0.3个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为1.5%、2.9%，同比分别下降0.4、0.2个百分点，财务费用率为0.2%，同比增长0.3个百分点。
    灵活用工及中高端人才访寻业务回暖明显。2024Q3公司在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.24万余人，净增长3700人，单季度增幅为近3年新高，前三季度公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.6%。中高端人才访寻业务在三季度单季度营业收入实现正增长，同比增长2.3%。
    英国今年预计降息50bp概率提升，利好公司海外业务复苏。2024Q1-Q3公司国内业务营收同比上涨27.1%，但海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。英国2024年9月的CPI从8月份2.2%降至1.8%，低于英国央行2%的目标水平和经济学家普遍预期的1.9%，为2021年4月以来最低。英国央行后续若如期降息，则英国招聘市场有望出现明显回暖，利好公司海外业务复苏。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.9、3.6亿元，未来三年归母净利率复合增长率21.6%。公司为人力资源服务行业龙头企业，有望受益于国内外招聘市场复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险、海外运营风险。

2024年三季报点评：以旧换新提振内需，海外OBM业务快速增长

美的集团(000333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元，同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。
    以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。
    毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。
    盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：物流板块略有下滑，Q3业绩短期承压

诺力股份(603611)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司营收51.5亿，同比下降3.6%；归母净利润3.6亿，同比增长1.0%。单三季度实现营收16.8亿，同比下降15.7%，环比下降2.7%，三季度归母净利润1.2亿，同比下降10.7%，环比下降2.0%。在物流板块公司主动放弃部分低毛利率、回款差的新能源项目，导致业绩短期承压。
    营收结构变化，毛利率增长明显。2024年前三季度公司综合毛利率为23.2%，同比增长2.0个百分点；净利率7.0%，同比增长0.3个百分点，主要系公司营收结构变化，叉车业务占比提升，同时原材料钢材、碳酸锂价格维持低位运行所致。单三季度公司毛利率26.3%，同比增长6.9个百分点，环比增长4.3个百分点，毛利率增长明显。
    受汇率波动影响，财务费用率有所增长。前三季度公司期间费用率为14.6%，同比增长1.3个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.1个百分点；单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.9/+0.9/+2.8个百分点，财务费用率增长主要系汇率波动所致，其余费用率增长主要系营收下降所致。
    大车电动化率提升明显，公司大车战略效果初现。2024年国内叉车电动化率提升明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9、5.8、6.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期风险，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

Q3收入增速转正，血糖业务有望持续高增长

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润15.3亿元（-30.1%）。
    加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。
    血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。
    盈利预测：预计2024-2026年营收为83/96/113亿元，归母净利润为20/22/26亿元。
    风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

2024年三季报点评：Q3利润端有所承压，现金流改善明显

景津装备(603279)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收47.0亿元，同比增长1.2%；归母净利润为6.7亿元，同比下降10.1%。单三季度营收15.8亿元，同比下降1.0%，环比下降2.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降20.8%，环比下降10.4%，公司部分产品售价下调，利润端出现下降。
    受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024年前三季度公司综合毛利率为29.1%，同比下降3.7个百分点，主要系部分产品降价所致；2024年前三季度公司净利率14.1%，同比下降1.8个百分点。单三季度公司毛利率28.4%，同比下降4.9个百分点；净利率13.1%，同比下降3.3个百分点。公司费用管控良好，净利率同比降幅低于毛利率。
    期间费用率持续降低，现金流改善明显。2024年前三季度公司期间费用率为8.9%，同比下降1.4个百分点，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.2、-0.2、-0.9、-0.1个百分点。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1、+0.0、-1.1、-0.2个百分点。目前公司财务状况健康，2016年至今，公司的有息负债率始终维持在3%以下，受益于此，公司财务费用维持较低水平。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额5.9亿元，同比增长492.7%，现金流明显好转。
    国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.8亿元、13.2亿元，对应PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润将保持9.4%的复合增长率。结合公司压滤机龙头地位和未来三年复合增速，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、新品开发不及预期、海外市场进展不及预期等风险。

重点项目有序推进，24Q3归母净利润同比+33%

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入336.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润26.9亿元，同比增长25.3%。2024Q3，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润10.7亿元，同比增长32.6%。利润端增长显著。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3，公司毛利率为14.6%，同比+0.8pp；净利率为8.2%，同比+1.2pp；期间费用率为5.7%，同比-0.6pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为15.4%，同比+0.1pp；净利率为9.1%，同比+1.5pp；期间费用率为5.5%，同比-1.0pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望进一步提升。
    重点项目有序推进，一体化服务能力持续提升。中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。目前一期项目首制船“绿能瀛”已完工交付；一期项目二号船货物围护系统主体施工、主机动车已经完成；一期项目三号船正在进行船坞搭载、设备安装、货物围护系统施工；一期项目四号船、五号船、六号船、二期项目一号船正在进行分段加工制造。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。
    上游投资保持强劲，海上油气景气度延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，全球油气需求持续增加，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司为国内海洋能源服务龙头，充分受益行业高景气。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期的风险。

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，利润增速超预期

郑煤机(601717)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入278.4亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%。2024Q3，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%。利润端实现快速增长。
    费用管控良好，盈利能力持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为10.6%，同比-0.9pp，其中销售费用同比下滑较多；毛利率为24.0%，同比+2.2pp；净利率11.9%，同比+2.2pp。2024Q3，公司期间费用率为11.6%，同比-0.7pp；毛利率为23.9%，同比+2.6pp；净利率为11.0%，同比+1.8pp。
    煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024Q1-Q3，公司煤机板块实现营收145.3亿元，同比+2.5%，净利润为31.4亿元，同比+25.9%，煤机板块整体收入保持稳定上升，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。
    汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3，公司汽车零部件板块实现营收133.2亿元，同比+1.8%，其中亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；净利润为1.8亿元，同比+20.3%，主要是亚新科整体收入增长对利润的贡献。2024Q1-Q3，我国汽车销量为2157.1万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车销量达832.0万辆，同比+32.5%，渗透率达38.6%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.7、42.0、45.6亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.7、5.3倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

2024年三季报点评：盈利能力稳中有升，新领域增长潜力大

川环科技(300547)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收9.36亿元，同比+25.5%；归母净利润1.48亿元，同比+35.7%；毛利率25.2%，同比+0.2pp，净利率15.8%，同比+1.2pp。其中24Q3实现营收2.97亿元，同比+3.7%，环比-12.7%；归母净利润0.49亿元，同比+3.8%，环比-9.2%。
    盈利能力稳中有升，Q4有望恢复增长：受川渝地区高温影响，公司客户及自身生产效率受到影响，Q3营收及利润环比有所下滑。但公司盈利能力稳中有升，24Q3毛利率25.5%，同比+0.1pp，环比+0.6pp，净利率16.5%，同比持平，环比+0.6pp，降本增效成效显著。展望Q4，随着行业整体销量持续增长，客户销量持续提升，公司业绩有望企稳回升。
    新能源占比不断提升，合作客户持续开拓：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。
    产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，预计24年全部完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点；首次进入飞行器领域，与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域，目前该商用无人运输机已经成功完成了首次飞行试验，后续将按此客户的流程推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1/1.2/1.45元，对应PE为19/15/13倍，归母净利润CAGR为24.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升

福斯达(603173)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收16.5亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比+44.9%；单2024Q3实现营收7.4亿元，同比+34.4%，环比+33.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比+113.7%，环比+165.8%。24Q3业绩高增长超预期，海外业务占比提升。
    业务结构优化、期间费用控制良好，公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为24.3%，同比+1.3pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比提升；净利率为12.6%，同比+3.0pp；期间费用率为7.7%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.2%、2.9%、3.9%、-0.2%，分别同比-0.7pp、+0.1pp、-0.6pp、+0.4pp。单2024Q3，公司毛利率为27.2%，同比+5.9pp；净利率为13.9%，同比+5.1pp；期间费用率为6.2%，同比-1.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.5pp、-0.2pp、-1.8pp、-0.15pp。
    海外市场营收高增拉动公司业绩增长。单2024Q3，公司业绩高增长主要系海外项目收入增长拉动，且海外业务毛利率优于国内，2023年公司国内业务毛利率为15.0%、国外业务毛利率32.8%，且公司产品性价比优势明显，近年来海外市场持续拓展，在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时，成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，随着公司海外市场深入拓展，有望持续受益于“一带一路”海外出口，助力公司业绩不断增长。
    公司回购股份，彰显未来发展信心。公司于2024年9月13日宣布回购股份方案，拟用资金总额1500万元至3000万元，回购价格不超过23元/股，回购期限为6个月；2024年10月18日，公司以集中竞价交易方式实施了首次回购，首次回购的股份数量为20万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.125%，已支付总金额361.7万元（不含交易佣金等交易费用）；此举措展现了公司对未来发展的自信，有助于提振市场信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8、3.7、4.9亿元，对应EPS为1.74、2.29、3.08元，当前股价对应PE为12、9、7倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期、汇率波动等风险。

2024年三季报点评：业绩同环比增长明显，费用率控制有效

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收68.41亿元，同比+42.6%；归母净利润4.65亿元，同比+56.2%，符合此前发布的业绩预告中枢；毛利率21.5%，同比-0.6pp，净利率6.9%，同比+0.6pp。其中24Q3实现营收26.48亿元，同比+37.3%，环比+20.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%，环比+22.9%，表现亮眼。
    毛利率维持基本稳定，费用率控制有效。24Q3公司实现毛利率21.1%，同比-0.8pp，环比-0.8pp，净利率6.8%，同比-0.7pp，环比+0.2pp，环比提升主要来自费用率控制有效，24Q3期间费用率12.7%，同比-1.8pp，环比-1.2pp，其中销售费用、研发费用、财务费用均得到有效控制。
    汽车电子持续开拓，精密压铸稳健增长。24H1汽车电子营收30.7亿元，同比+65.4%，占比73%，同比+8pp，座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长；屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等已规模化量产产品销售收入大幅增长；客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。24H1精密压铸业务营收9.1亿元，同比+23.6%，其中光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、联电、贝洱海拉及其他重要客户营收大幅增长。新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    研发投入增长，产能扩张持续推进。公司持续加大研发投入，Q1-3研发投入5.31亿元，同比增长21.8%，占营业收入的7.8%。公司定增各募投项目按计划推进中，其中精密压铸业务惠州新建厂房已开始投产，汽车电子业务惠州新建厂房于2024年7月开始投产；公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期预计今年内投产，已启动惠州工业园新的厂房建设工作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.28/1.55/1.86元，对应PE为24/20/16倍，归母净利润CAGR为28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩略超预期，海外快速起量

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：2024年1-9月，公司累计实现营业收入104.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润14.9亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长26.5%。2024年第三季度，公司实现营业收入42.4亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润6亿元，同比增长35%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长31.3%。
    毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为31.4%/14.6%，同比+1.3pp/+0.8pp；24Q3毛利率/净利率分别为31%/14.7%，分别同比-0.8pp/+0.6pp。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.5%/0.3%，分别同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。
    子公司规划产能扩建，GIS业务发展有望更上一层。公司于10月25日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司，为提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3亿元，预计项目建设期12个月。伴随该项目投产，将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。
    海外变压器需求具备可持续性，公司海外接单有望加速。全球新能源的发展驱动电网新建及升级改造，进而提振变压器需求。其中北美市场受制造业回流、数据中心建设等多重因素，变压器供需格外紧张，中国企业出海加速。根据海关总署，中国变压器出口自2021年以来持续增长，2023年出口额达376亿元，同比增长19%，2024年前8个月同比增长约25%。公司作为电网设备民企出海龙头，2023年海外订单占总量超50%，有望充分受益海外需求高景气，变压器、GIS等产品有望快速增长，订单结构优化提振整体盈利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为160.1亿元、193.5亿元、227.8亿元，未来三年归母净利润增速分别为33.9%/25%/19.1%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

2024年三季报点评：主业稳步向好，计提拖累业绩

盾安环境(002011)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收93.4亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长20.1%；实现扣非净利润6.3亿元，同比增长0.8%。单季度来看，Q3公司实现营收29.9亿元，同比增长4.1％；实现归母净利润1.7亿元，同比减少17.2%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比减少19%。其中Q3因单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元，影响归母净利润减少6000万元，若剔除该项影响，公司2024Q3归母净利润则同比增长11.4%。
    冷配业务贡献营收增长。根据产业在线数据，2024年7-9月空调产量分别同比-2%/+3.4%/+26%，持续高温和家电国补政策刺激终端需求，预计带动公司冷配业务增长；央空方面，2024年7-8月央空内销额分别为108.8亿元/105.8亿元，均同比下滑5.1%，我们预计制冷设备业务对公司营收端形成压力。
    原材料压制毛利率，信用减值影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少0.8pp至18.6%，我们推测一方面铜等原材料价格上涨压制了毛利率，另一方面毛利率更高的制冷设备业务占比下降也从结构上拉低了毛利率；费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/2.9%/0.1%/3.8%，分别同比-0.4pp/-0.2pp/-0.3pp/+0.2pp，整体稳中微降；净利率来看，2024Q3公司净利率为5.8%，同比减少1.6pp，主要受信用减值影响，剔除影响后，公司净利率为7.8%，同比提升0.4pp。
    主业双板块稳步向好，国补政策带动下游需求。公司冷配业务下游空调产销量随着国补政策的带动出现明显的边际改善现象，热管理业务随着收购上海大创进一步提升单车价值量，双板块发展稳步向好。2024Q3利润端主要受到信用减值一次性影响而有所承压，预计随着后续冲回有望带来高弹性增长。
    盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务，收购上海大创有望进一步提升单车价值。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

2024年三季报点评：Q3业绩超预期，盈利能力环比提升

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收42.73亿元，同比+33.8%；归母净利润6.07亿元，同比+33.2%；毛利率29.3%，同比-1.5pp，净利率14.9%，同比-0.3pp。其中24Q3实现营收15.3亿元，同比+24.2%，环比+15.5%；归母净利润2.35亿元，同比+30.8%，环比+54.1%。
    盈利能力环比提升，费用率控制有效：Q1-3公司各类产品营收均取得较快增长，其中照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器、其他零部件等分别增长29.5%/19.6%/99.5%/16.7%/43.3%，24Q3毛利率29.65%，同比-0.9pp，环比+3.6pp，净利率15.88%，同比+0.3pp，环比+3.5pp，盈利能力显著提升。费用方面，24Q3期间费用率为12.3%，同比-3.7pp，环比-2.5pp，降本增效持续释放效果。
    新获取项目持续增长，客户阵营不断扩大：上半年公司共获得新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超过2.8亿只。新定点项目不断增加，给公司发展提供了强大支撑。近年来，公司积极推进与造车新势力头部企业合作，业务规模逐渐增长。今年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11%。
    持续推广新产品，加快全球化战略布局：公司不断加快新产品市场全球化步伐，上半年加大向欧美客户推广力度，为新产品在全球市场拓展打开了新的局面。其中：Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。上半年公司国内外营收分别增长37.5%和39.6%，全球市场同步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.14/2.66/3.32元，对应PE为28/22/18倍，归母净利润CAGR为30.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

2024年三季报点评：收入降幅收窄，智能化产品增长韧性较强

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收48.3亿元，同比-8.5%；实现归母净利润3199.2万元，同比-88.9%；实现扣非净利润102.2万元，同比-99.6%。单季度来看，Q3公司实现营收17.4亿元，同比-5.6％；实现归母净利润-600.6万元，同比-105.2%；实现扣非后归母净利润-1241.6万元，同比-111.1%。Q3收入降幅收窄，利润仍有承压。
    收入降幅环比收窄，盈利能力承压。报告期内，公司前三季度毛利率为26.4%，同比-3pp，主要由于终端需求较弱，产品价格持续下滑。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/10.7%/0.7%/5.6%，同比-1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。销售费用率有所回落，我们推测主要由于公司根据市场情况调整营销政策，经销商的补贴费用改为价格折扣。综合来看，公司前三季度净利率为0.7%，同比-4.8pp。单季度数据来看，Q3毛利率为25.3%，同比-4pp。由于折旧摊销增加和收入规模下滑，Q3费用率为23.6%，同比+1.5pp，环比+2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7%/9.9%/0.9%/5.8%，同比-1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。综合来看，Q3净利率为-0.3%，同比-6.6pp。现金流方面，24前三季度公司经营性现金流净额为-5亿，同比由正转负，主要是销售商品收到的现金减少，同时支付职工薪酬增加。
    部分产品销量同比提升，智能化发展依然是趋势。24年前三季度，从产品销量口径来看，智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产品销量同比上升，在消费疲软市场环境下，公司市场份额预计继续上行。24年前三季度，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长，系与更多样化场景应用需求有关；全智能马桶均价下滑较大，但公司认为随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国补等消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。
    以旧换新政策及3C认证有望提升行业集中度。旧换新政策的推进预期将进一步促进行业参与者的规范化，同时激发消费者倾向购买更节能环保、更智能化的产品。2024年7月，公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一，随着行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清，行业集中度将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.2元、0.3元、0.36元，当前市值对应PE分别为46倍、31倍、26倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，考虑国补政策出台后，公司有望受益，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

缝制设备电控龙头，行业复苏促增长

大豪科技(603025)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.1亿元，同比增长35.6%；归母净利润4.9亿元，同比增长68.9%。单三季度公司营收6.0亿元，同比增长27.0%；归母净利润1.7亿元，同比增长55.8%。受益于宏观经济复苏和纺服业补库需求释放，下游缝制机械行业景气度回升，公司业绩表现亮眼。
    产品结构优化，利润率稳中有升。2024年前三季度公司综合毛利率42.6%，同比增长3.3个百分点，主要系高毛利产品占比提升所致；净利率27.2%，同比提升5.3个百分点，主要系公司期间费用管控良好、同时进项税加计抵减导致当期其他收益同比增长所致。单三季度公司综合毛利率43.0%，同比增长3.8个百分点，净利率28.9%，同比增长4.2个百分点。
    经营效率有所提升，期间费用率大幅降低。2024年前三季度公司期间费用率为14.1%，同比下降2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、3.9%、7.1%、0.1%，同比-0.7、-0.4、-1.7、+0.2个百分点。随着产品平台的统一化和研发效率的提升，公司经营效率持续提高；通过提高熟练工人的薪酬和生产线自动化改造，公司期间费用率得到良好控制。单三季度公司期间费用率为14.0%，同比减少1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.9、-0.6、-0.2、+0.4个百分点。
    宏观经济复苏明显，纺服设备行业景气度回升。2024年前三季度全球货物贸易保持稳步复苏，下游服装鞋帽等行业产销、出口基本实现了止跌回升，投资需求积极恢复。据中国缝制机械协会数据，2024年1-7月，我国缝制机械产品累计出口额19.0亿美元，同比增长11.5%；其中工业缝纫机出口量268万台，出口额8.6亿美元，同比分别增长2.1%和7.2%。分国别来看，1-7月我国缝制机械产品前20大出口市场中，15个市场出口额同比正增长，其中出口额同比增幅达30%以上的市场7个，出口额同比翻倍增长的市场1个。公司作为国内缝纫设备电控龙头，将受益于下游行业复苏带来的需求增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6、8.5、10.4亿元，对应EPS分别为0.59、0.76、0.93元，未来三年归母净利润复合增速为36.7%。给予公司2025年25倍目标PE，目标价19.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国际市场变动风险，宏观经济波动风险，多元业务运营管理风险，海外运营风险。

2024年三季报点评：2024Q3营收增速放缓，利润短期承压

沃尔德(688028)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入4.95亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长2.68%。2024Q3公司实现营业收入1.79亿元，同比下降0.24%，环比增长6.60%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降39.65%，环比下降27.04%。
    2024Q3营收增速放缓，利润受下游需求以及惠州项目影响下滑较大。2024Q3公司营收同比基本持平，利润同比下滑较多：1）2024Q3下游需求边际放缓，毛利率有所下滑；2）惠州鑫金泉精密刀具制造中心建设项目（一期）于6月底结项投入使用，在产能爬坡阶段各项固定成本及相关费用增加较大；3）持续拓展业务，加强市场推广相应销售费用增加较大，同时管理费用、研发费用及财务费用有所增加。
    受需求影响，2024Q3毛利率有所下滑。2024Q1-Q3公司综合毛利率45.60%，同比增加0.79pp，净利率为15.31%，同比下降2.30pp；2024Q3公司综合毛利率为42.78%，同比下降4.66pp，净利润率为12.29%，同比下降8.30pp。2024Q3公司期间费用率为25.59%，同比增加3.66pp，其中销售费用率为9.98%，同比增加1.80pp；管理费用率为8.35%，同比增加0.67pp；研发费用率为7.09%，同比增加0.86pp；财务费用率为0.17%，同比增加0.33pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为26%，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

高端化、年轻化持续，加大费用投入

会稽山(601579)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长8.9%。其中24Q3实现营业收入3.3亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑12.1%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比下滑3.4%。
    产品高端化、年轻化升级，增量市场逐步突破。1、分品类看，前三季度中高端酒、普通酒、其他酒分别实现收入6.3亿元（+10.6%）、3.3亿元（+8.2%）、0.7亿元（+51%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。兰亭品牌为中高端黄酒树立标杆，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1.6亿元（+18.9%）、8.6亿元（+10.8%）。3、分区域看，浙江、江苏、上海、其他区域分别实现收入6亿元（+6.8%）、1亿元（+13.3%）、2亿元（+2.3%）、1.3亿元（+77%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。
    毛利率、费用率增加，净利率略有下降。1、前三季度实现毛利率50.1%，同比提升6.6pp，主要由于中高档酒占比提升、产品结构改善。2、费用率方面，销售费用率20.4%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.3pp；研发费用率4%，同比增加2.5pp；财务费用率-1%，同比增加0.1pp。3、前三季度实现净利率10.6%，同比下降0.7pp。
    控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍。
    风险提示。营销效果或不及预期；高端化推广或不及预期；食品安全风险。