2026年半年报点评：储能业务恢复，IDC业务加速

科士达(002518)
    投资要点
    业绩总结：公司2026年上半年实现营收25.91亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长13.4%。公司2026年Q2实现营收13.51亿元，同比增长10.8%，环比增长8.9%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长5.0%，环比增长9.2%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长3.6%，环比增长6.4%。
    不间断电源产业领航者、安全用电环境一体化解决方案提供商。公司成立于1993年，专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络能源供应，研发生产的数据中心关键基础设施产品、新能源光伏发电系统产品、储能系统产品、电动汽车充电产品技术处于行业领先水平，一体化解决方案广泛应用于各行业领域。近三十年来，公司始终坚持行业深耕，建立了行业领先的以市场需求为导向的营销网络平台、产品研发平台及智能化供应链生产管理平台。2010年公司在深圳交易所上市，2018年位于中国光伏逆变器企业20强第3名。公司在国内UPS销量市场占有率多年位居本土品牌第一，并逐步推出面向5G市场的一体化能源系统解决方案。
    公司数据中心产品、新能源产品卡位领先，需求旺盛。2026年上半年，公司数据中心核心业务增长提速，系列产品实现营业收入15.26亿元，同比增长17.52%。未来，公司将把握新一轮数据中心基建机遇，稳步推进业务拓展与能力升级，持续实现新突破。公司新能源系列产品合计实现营业收入10.05亿元，同比增长25.08%。海外新能源业务是公司业绩弹性较大的板块，随着欧洲储能市场需求持续提振，中东、东南亚、非洲等新兴市场需求高景气，公司新能源储能业务订单及出货量持续增加，新能源整体业务板块保持增长态势。
    海外收入占比高，AIDC业务有望继续受益于原有客户渠道。公司抢抓全球AIDC发展机遇，在海外现有业务保持稳步增长的基础上，新客户拓展取得阶段性突破。目前已对接多家海外重点客户，并开展产品送样验证工作，客户认证导入正在有序推进，后续有望持续兑现业务成果，打开海外市场增长新局面。
    盈利预测与估值。公司为数据中心电源领先企业，出海竞争力较强，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。此次把握数据中心电源技术迭代机遇，公司业务位居行业前列，发展空间广阔。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.27/10.82/13.91亿元，对应PE分别为25/19/15倍，低于可比公司平均估值。
    风险提示：新能源行业发展低于预期、产品价格及毛利率下降、数据中心业务开展不及预期等风险。

2026年中报点评：量子计算业务稳步增长，产业化进程持续推进

国盾量子(688027)
    投资要点
    事件：2026H1营收保持稳定，归母净利润同比减亏。2026年上半年，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-2317.54万元，同比减亏2.58%；扣非归母净利润-4119.33万元。整体来看，公司收入规模基本稳定，利润端亏损幅度有所收窄。
    量子计算业务保持增长，成为当前主要收入来源。2026H1公司量子计算业务实现收入6622.20万元，同比增长18.34%，为三大业务中增长表现相对较好的板块。报告期内，公司持续推进超导量子计算核心组件及整机工程化，“天衍-287”超导量子计算机完成验收，新款稀释制冷机完成研发下线，千比特规模超导量子计算测控系统持续升级并推向市场。随着核心设备及组件不断完善，公司量子计算业务产业化能力持续增强。
    量子通信业务保持稳定，产业化应用持续推进。2026H1公司量子通信业务实现收入4951.37万元，整体保持稳定。公司持续推进QKD产品小型化、核心器件集成及量子安全应用落地，并作为核心设备供应商持续支撑中国电信在全国40余座重点城市开展量子城域网及相关网络基础设施建设。同时，量子密话密信等应用产品继续推广，量子通信由网络建设向行业应用及终端场景延伸。
    研发投入维持高位，持续推进三大业务产品迭代。2026H1公司研发投入5072.62万元，研发投入占营业收入比例为41.04%，继续维持较高水平。公司围绕量子计算、量子通信及量子精密测量持续推进核心设备、关键组件及应用产品研发，报告期内新增授权专利48项，其中发明专利21项，为后续产品迭代及产业化拓展提供技术支撑。
    盈利预测。考虑到2026年上半年公司仍处亏损状态，同时持续保持较高研发投入，我们结合中报经营情况对盈利预测进行调整。预计公司2026–2028年营业收入分别为3.66/4.78/6.54亿元，归母净利润分别为0.04/0.13/0.38亿元，EPS分别为0.04/0.12/0.37元，对应动态PE分别为9224/2999/984倍。公司量子计算、量子通信及量子精密测量业务持续推进产业化，后续仍需关注项目获取、交付及验收节奏。
    风险提示：量子计算产业化进展不及预期的风险；量子通信项目建设及行业应用推广不及预期的风险；量子精密测量产品市场拓展不及预期的风险；研发成果转化不及预期的风险；项目交付及验收节奏波动的风险；经营业绩波动的风险等。

2026半年报点评：管线进入收获期，放量与BD支撑业绩增长

海思科(002653)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入31.0亿元，同比增长54.71%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%。实现扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，基本每股收益0.76元/股，同比增长427.12%。
    创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，成长空间进一步打开。1、分产品看：自主生产产品实现收入17.84亿元，同比增长18.41%，创新药销售贡献持续提升，逐步成为业绩核心支撑；海外授权项目落地带来技术服务收入大增，其他产品（服务）收入7.79亿元，同比增长14833%；合作生产产品收入5.16亿元，同比增长9.30%，自产与外协并举保障产品供应。2、分渠道看：麻醉、镇痛、消化肝病、慢病、肿瘤五大事业部以医院市场为重心，渠道网络覆盖医院终端、零售药店与县域医疗机构，并延伸至线上；区域结构上，中部、北部、东部收入增速领先，分别为31.84%、26.23%、25.71%。
    盈利水平显著改善，高毛利海外授权贡献抬升盈利结构。1、毛利率方面，医药行业整体毛利率80.43%，同比提升7.28pp；分产品看，自主生产产品毛利率82.47%，同比提升2.11pp，其他产品（服务）毛利率99.93%，同比提升27.05pp，主要系本期新增海外授权项目致使技术服务收入增长；合作生产产品毛利率43.93%，同比下降6.20pp，对整体改善有所拖累。2、费用方面，销售费用同比+8.29%，明显低于收入增速；管理费用同比+35.67%，源于职工薪酬以及无形资产摊销的增长；研发投入同比+46.84%，研发力度持续加大；财务费用同比+1.18%，基本平稳。3、盈利指标方面，实现归母净利润8.51亿元，同比+426.98%，扣非归母净利润7.52亿元，同比+324.18%，加权平均净资产收益率18.30%，同比提升14.41pp，基本每股收益0.7601元，同比+427.12%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8亿元、10亿元、11亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、0.98元。考虑到公司创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，建议关注。
    风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

2026年半年报点评：钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

东方铁塔(002545)
    投资要点：
    事件：东方铁塔公布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。2026年二季度，公司实现营收16.32亿元，同比增长36.78%，环比增长15.10%；归母净利润5.74亿元，同比增长99.73%，环比增长42.88%。
    公司主营业务涵盖钢结构产品与钾肥产品，施行双主业发展模式。公司始建于1982年，原名胶县胶莱公社后韩镀锌厂，1988年，青岛东方铁塔公司正式成立。公司深耕钢结构领域，先后承接广州电视塔、河南电视塔等多项国内标志性项目，项目覆盖广播电视塔、大型电厂、特高压输变电等多个领域。2016年，公司重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，转型为钢结构与钾肥并行的双主业经营。截至2026年上半年，公司的境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年的氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年的溴化钠产能。依托钢结构领域深厚的项目积淀与海外钾盐资源产能优势，公司双主业协同格局稳固，具备较强的业务成长基础。
    钢结构业务产品种类齐全，行业综合地位领先。公司钢结构业务涉及多个产品种类，主要包括铁塔类产品（如输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）和常规钢结构类产品（如厂房钢结构、石化钢结构、能源钢结构、建筑钢结构等），涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域。公司是国内能够生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一。2026年上半年公司角钢塔、钢管塔、钢结构、建筑安装营业收入分别为3.77亿元、2.66亿元、2.43亿元、0.06亿元，分别同比+9.12%、+167.73%、-3.37%、+107.06%。
    钾肥资源禀赋，产销量保持增长。公司的钾肥业务主要涉及氯化钾与溴化钠的销售产品。2026年上半年公司氯化钾、溴化钠营业收入分别为19.28亿元、2.13亿元，分别同比+37.93%、+472.82%；毛利率分别为61.06%、79.32%，分别同比+8.91pp、+31.06pp；氯化钾产量、销量分别为72.48万吨、67.73万吨，分别同比+21.4%、+13.4%。截至2026年9月2日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3132元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目持续推进，公司将根据实际情况稳步提升钾肥产能。目前全球钾肥价格仍维持高位波动，公司有望依托老挝优质资源，持续兑现收益。
    盈利预测与投资建议：公司施行钢结构与钾肥双主业发展模式，全球钾肥供需偏紧格局短期难逆转，价格中枢有望维持高位，叠加公司老挝项目持续推进，成长逻辑清晰。我们预计2026-2028年归母净利润复合增速为28.46%，给予2026年15倍PE，目标价22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

2026年中报点评：26H1业绩扭亏拐点确立，经营质量持续改善

广西能源(600310)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入19.21亿元，同比+17.40%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。其中单Q2实现营业收入10.48亿元，同比+28.74%；归母净利润1.59亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+699.97%。
    发电量和售电量实现双增，外购电依赖下降。2026H1完成发电量31.88亿千瓦时，同比+20.84%；完成售电量46.26亿千瓦时，同比+16.18%。2026H1网内用户用电需求呈现稳步增长态势，公司电网上半年完成售电量21.85亿千瓦时，同比+11.44%；叠加桂江流域来水同比增加一至两成，本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量增加，外购电规模下降，外购电成本减少，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43亿元，较上年同期+0.67亿元。
    水火风光协同布局，新能源装机占比持续提升。水电板块红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量21.18亿千瓦时，同比增加约5亿千瓦时，扣非归母净利润1.75亿元，同比+0.72亿元，是本轮利润修复的核心来源；火电板块电极锅炉投运、煤价同比回落、现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87亿元；新能源板块仁义风电实现全容量并网，新能源装机提升至93.90万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%，上半年发电量7.32亿千瓦时，占总发电量23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献。
    经营现金流改善，融资降本继续兑现。2026H1经营活动现金流净额7.08亿元，同比+46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现经营质量提升。公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP，抢占并享受惠企贴息政策8.60亿元，获得惠企贴息超800万元，在利率和融资结构优化背景下，财务端改善有望继续支持利润释放。
    项目储备和建设持续推进。新能源方面，公司重点项目贺州抽水蓄能项目成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5万千瓦持续建设，后续成长性仍有支撑。电网网架方面，仁信35kV配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作有序推进中。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元、4.99亿元，EPS分别为0.24元、0.28元、0.34元。考虑到公司“厂网一体”模式的稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026年23xPE，对应目标价为5.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期的风险；煤价、市场化电价执行低于预期的风险；外购电成本上升的风险；项目建设、并网和消纳不及预期的风险；对外担保逾期风险。

2026年中报点评：城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进

佛燃能源(002911)
    投资要点
    事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营收130.70亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.57%。2026Q1公司实现营业收入57.54亿元，同比下降12.17%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长2.15%。2026Q2公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.73%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长8.10%。
    公司作为佛山城燃龙头，股权高度集中，国有资本与燃气行业股东深度协同。佛山市投资控股集团、港华燃气投资两大核心股东分别持股39.90%、36.60%，合计控股比例高达76.50%，对公司战略决策形成强力把控。依托地方国有资本及业内股东资源优势，公司维稳城燃主业发展，拓展综合能源业务并致力于成为国际化综合能源服务商。
    主业底盘稳固，高景气新兴业务贡献增量弹性。公司搭建起五大协同业务板块，在13个区域管道燃气特许经营权的基础盘之上，横向布局新能源赛道、纵向延伸高端装备制造产业链。营收格局逐步转变为城燃、供应链业务双主导，供应链营收占比由2023年33.87%提升至2026H1的52.33%，同期城市燃气营收占比由2023年的61.52%回落至44.03%。盈利层面分化特征显著，传统城燃业务毛利率较为稳定，26H1达12.36%筑牢利润底盘，同时科技研发与装备制造板块毛利率于2025年冲高至33.21%，新兴业务高成长潜力突出。
    盈利韧性充足，现金流储备释放扩张潜力。20222025年公司营业收入复合增速达25.53%，归母净利润CAGR达14.70%。26H1在营收增速转负的情况下，净利润依旧实现正向增长，彰显较强盈利韧性。2026H1毛利率回升至7.70%，且期间费用管控成效明显，费用率自2021年6.30%下降至2026H1的3.31%，其中销售费用率为0.50%，同比增加0.13个百分点；管理费用率为1.37%，同比下降0.01个百分点；研发费用率为0.91%，同比下降0.01个百分点；财务费用率为0.53%，同比增加0.33个百分点。毛利改善覆盖费用上行压力，公司盈利韧性凸显。现金流端表现亮眼，2026H1经营现金流净额为13.48亿元，同比增幅高达96.50%，主要原因是公司优化库存及回款管控，推动经营活动现金回款规模有效提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司20262028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.98%。考虑到公司作为珠三角核心区域城燃龙头，城燃主业基本盘稳固，同时布局氢能、综合能源等新兴业务，成长空间有望进一步拓展，给予公司2026年18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境及政策风险、区域产业结构调整效果不及预期风险、原材料价格波动风险、项目投资收益不及预期风险及汇率波动风险。

2026年半年报点评：传统业务稳健，数据中心电源打开新增长极

禾望电气(603063)
    投资要点
    业绩总结：公司2026年上半年实现营收17.25亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润1.56亿元，同比下滑35.6%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑45.5%。公司2026年Q2实现营收11.52亿元，同比增长3.7%，环比增长100.7%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑23.3%，环比增长105.9%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下滑35.4%，环比增长115.3%。利润下滑主要受股权激励费用及汇兑损益影响。
    聚焦电能变换与控制领域十余载，成长为国内风光储领军企业。公司成立于2007年，2017年在上交所主板上市。公司一直专注于电能变换与控制领域，围绕核心技术不断加大研发投入，现已形成较为成熟的电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术、整机/制造工艺技术及新能源并网技术等五大技术平台，以及中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器及级联中压变流器等四大产品平台。公司已在深圳、苏州、东莞等城市建立制造基地，并布局全球市场，建立30个服务基地，全面服务客户，业绩遍布亚洲、欧洲、非洲、南美洲、北美洲五大洲，系国内新能源领域最具竞争力电气企业之一。
    公司主营业务分为新能源电控业务、工程传动业务、其他业务等，充分受益下游新能源，储能行业需求，公司传统主业稳健发展。公司产品力突出，成本控制能力强，产品毛利率维持较高水平。公司毛利率维持平稳、净利率受股权激励及研发费用影响略有下滑。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为37.9%/9.9%，分别同比变化1.2pp/-3.3pp。公司2026年Q2销售毛利率/净利率分别为36.5%/9.8%，分别环比变化-4.2pp/-0.1pp。
    公司对于电源技术有着深厚的积累，积极把握数据中心电源技术迭代机会，在各类新技术上积极对接下游客户需求，有望在下一代数据中心电源行业获得先发优势，从而成为公司未来新的增长极。
    盈利预测。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。此次把握数据中心电源技术迭代机遇，公司业务位居行业前列，发展空间广阔。不考虑公司在数据中心电源业务上的突破，公司2026-2028年归母净利润分别为3.67/4.83/6.34亿元，对应PE分别为41/31/24倍，低于可比公司平均估值。
    风险提示：新能源行业发展低于预期；产品价格及毛利率下降；对外担保较多的风险；数据中心业务开展不及预期的风险。

2026年半年报点评：海外业务加速拓展，AIDC带来新增量

盛弘股份(300693)
    投资要点
    业绩总结：公司2026年上半年实现营收17.59亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长44.1%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长50.5%。公司2026年Q2实现营收10.15亿元，同比增长34.0%，环比增长36.4%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长67.4%，环比增长67.4%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长71.4%，环比增长66.5%。公司业绩稳定增长主要受益于近几年下游数据中心需求爆发。
    先进模块电能质量，电能领域多方位发展。公司成立于2007年，于2017年8月深交所上市。公司专注于电力电子技术，从事电力电子设备的研发、生产、销售和服务。主要从事包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等产品的生产制造，专注于电力电子变换和控制技术，借以实现变换和控制电力的核心功能，满足不同应用场景下不同电力形式的需要。
    业务结构清晰，新能源突飞猛进。公司提供用以提升用电质量与安全的电能质量产品和高端制造装备及半导体芯片制造设备电源的工业配套电源产品；在新能源领域，提供新能源汽车充换电设备；储能领域储能微网系统核心设备及解决方案；以及运用在消费及动力电池研发与制造过程中的电池化成与检测设备。公司毛利率、净利率受益营收结构变化，稳步提升。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为40.7%/12.9%，分别同比变化1.7pp/1.6pp。公司2026年Q2销售毛利率/净利率分别为40.8%/14.0%，分别环比变化0.2pp/2.5pp。
    公司对于电源技术有着深厚的积累，积极把握数据中心电源技术迭代机会。公司于2026年成立了AIDC关键电源业务部，作为AIDC关键电源解决方案提供商，将致力于为AIDC提供从电网到服务器的关键电力设备保障。公司会基于多年在相关领域的技术沉淀，推出符合市场需求和应用场景的相关产品。相关产品研发和市场推广工作正在按计划有序开展。
    盈利预测。公司为优质储能pcs及充电桩企业，出海竞争力较强，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。此次把握数据中心电源技术迭代机遇，公司业务位居行业前列，发展空间广阔。不考虑公司在数据中心电源业务上的突破，公司2026-2028年归母净利润分别为6.08/7.43/9.00亿元，对应PE分别为21/17/14倍，低于可比公司平均估值。
    风险提示：新能源行业发展低于预期、产品价格及毛利率下降、数据中心业务开展不及预期等风险。

2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%；其中单Q2实现收入73.22亿元，同比-2.77%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%。
    氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长。浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套制造业基地，主营基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售，已形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氟化氢（AHF）等为配套的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链。1958年公司前身衢州化工厂成立，主营化肥与有机化工、九十年代二次创业确立氟化工主业，2005年后第三次创业向战略性新兴材料与产业升级延伸。
    制冷剂为公司业务基本盘，氟化工新材料打开公司成长空间。制冷剂方面，公司核心产品第二、三代氟制冷剂按国家核定配额组织生产销售，为拥有一至四代含氟制冷剂系列及混配/碳氢制冷剂矩阵的龙头企业；2026年中报披露HCFC-22配额3.84万吨、HFCs配额29.99万吨（占全国HFCs约37.6%）。含氟聚合物与精细化学品方面，公司布局PTFE/FEP/PVDF及超纯PFA、氢氟醚/全氟聚醚等冷却液产品；食品包装依托PVDC等特色氯碱材料，石化与基础化工承担配套与周期业务角色。
    制冷剂高景气下，公司业绩优秀。2021–2025年，公司营业收入由约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润由约11.1亿元增至37.8亿元。2026年上半年，公司实现营收133.4亿元（+0.07%）、归母净利26.5亿元（+29.2%），毛利率进一步升至约34.0%。展望未来，HFCs/HCFCs配额约束下的制冷剂价格与盈利中枢维持高位，叠加高端含氟聚合物与氟化冷却液等材料的产业化，甘肃新材料基地与四代制冷剂扩能打开公司中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：公司制冷剂业务保持高景气，氟化工新材料业务快速增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为25.4%，参考可比公司，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：制冷剂价格与景气回落风险；配额政策与升级换代风险；原材料与成本风险。

2026年半年报点评：石化央企全产业链布局，2026上半年利润同比增长

中国石化(600028)
    投资要点
    事件：中国石化发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1.437万亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润256.27亿元，同比增长19.29%。公司2026年二季度实现营业收入7298.66亿元，同比增长8.34%，环比增长3.28%；实现归母净利润86.21亿元，同比增长4.89%，环比下降49.31%。
    国际油价高位波动，增储上产抢抓效益。中国石化是重要的中央直属企业，业务集上下游、产供销、内外贸一体，是中国最大的成品油和石化产品供应商，也是世界第一大炼油企业、第二大化工企业，拥有的加油站总数位居世界第二。2026年上半年，受中东地缘冲突的影响，国际原油价格剧烈波动，普氏布伦特原油现货均价为92.6美元/桶，同比上涨29.1%。公司借助高油价的契机，在增储增产上取得显著成效，上半年实现油气当量产量263.47百万桶，同比增长0.3%，其中境内原油产量127.68百万桶，同比增长0.7%，海外原油产量12.20百万桶，同比下降8.3%；天然气产量7415.70亿立方英尺，同比增长0.7%。勘探方面，公司的渤海湾盆地页岩油、四川盆地致密气、海域天然气勘探取得重要突破，资阳页岩气、榆鄂煤层气高效探明；开发方面，公司加快推进济阳、塔河等原油产能建设和海域、川西海相等天然气产能建设。
    成品油稳量提效，化工产品出口同比快速增长。炼油和分销板块：2026年上半年，公司加工原油1.13亿吨，生产成品油6916万吨，销售成品油1.0099亿吨，其中境内成品油销售7900万吨，截至2026年6月30日共拥有公司品牌加油站31278座。公司境内成品油份额优势稳固，与此同时，公司充分发挥既有网络优势，统筹推进多元业态协同发展，充电量、车用LNG销量及氢气加注量均实现同比显著增长。化工板块：2026年上半年，公司化工产品销售总量3786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高；乙烯产量639.4万吨。面对需求疲弱、化工品毛利持续收窄的经营压力，公司通过产业链与价值链精细化管控，动态优化装置运行及原料、产品结构，压降原料成本、加大适销及高附加值新产品研发；同时深化战略客户合作筑牢基本盘，积极拓展海外市场。
    二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。2026年上半年，公司聚焦以二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。科技方面，公司的页岩气富集规律认识支撑探明了超深层页岩气田，协同驱油理论、智能钻井方法等取得新突破，湿法T1000级碳纤维的国产化取得重要突破，新一代超高强、高模、高延伸材料SHX60碳纤维研发成功，自主知识产权的CHPPO工业装置、聚丙烯绝缘料装置顺利开车投产。数智化方面，公司的“人工智能+”行动深入实施，发布行业首个数字专家“烽火”工业智能体，长城大模型的能力持续提升。
    盈利预测与投资建议：公司上中下游全产业链布局，同时油气储量丰富，增储增产强劲，炼油与销售能力强，化工板块有望底部反弹。公司作为炼化央企，油气资源保障能力强，石化产品一体化优势明显，相较同行业其他公司有一定估值溢价，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.23%，给予2026年20倍PE，目标价6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化风险；行业周期变化的风险；原油外购风险。

2026年半年报点评：国内外持续发力，业绩弹性释放

中通客车(000957)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入40.14亿元，同比+1.85%；归母净利润2.83亿元，同比+48.50%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+15.88%。分季度看，Q2营收22.32亿元，同环比-0.69%/+25.26%；归母净利润1.83亿元，同环比+60.91%/+84.17%；扣非归母1.15亿元，同环比+7.41%/+29.95%。
    利润实现高增长，回款质量显著改善，汇兑扰动费用端。26年上半年公司扣非归母净利润2.03亿元，同比+15.88%，经营端盈利实质走强。上半年毛利率17.2%，同比+1.8pp，其中国内毛利率11.93%，同比+0.9pp，海外毛利率20.84%、同比+3.6pp，H1毛利率走强，主要系海外毛利率显著抬升推动。Q2毛利率16.72%，同环比+1.12pp/-1.08pp。期间费用率10.9%、同比约+2.9pp，期间费用率抬升主因汇兑损失（0.96亿元）推升财务费用，扣除汇兑影响后费用端仍大体可控。经营现金流净额15.48亿元，同比大幅+1800.9%，回款质量明显提升，主要系销售回款改善、出口退税到账及营运资本优化。
    销量高增，出口份额稳居前列。据客车信息网，公司上半年6米以上客车销量为7519辆，同比+28.77%，在行业6米以上客车销量仅同比+0.56%的背景下，公司全口径销量增速显著跑赢行业，量增弹性突出，市场份额13.39%，位居行业前列。出口端，据客车信息网，公司7米以上大中型客车出口4318辆，同比+23.65%，出口市占约14.35%，大中客出口份额同样稳居行业前列，构成销量与毛利高增的重要支撑。
    海外支柱强化，集团协同打开空间。面对国内旅游客车承压，公司加快产品结构转型与市场结构优化，大力拓展海外，依托山东重工集团协同资源并响应“一带一路”，在非洲、中东、南美等重点区域实现销量突破，海外逐步成为业绩重要增长支柱。国内则持续提升产品性能与售后服务，对接旅团高端化、定制化需求；后续电动化、服务网络与高端市场拓展有望共同支撑中长期竞争力。海外主引擎地位强化叠加集团协同，有助于平滑内需波动、抬升盈利中枢；若未来中高端市场进一步突破，利润弹性值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司客车制造积淀深厚，出海持续放量，量价与盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

2026年中报点评：传统业务企稳，经营持续改善

晨光股份(603899)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。单季看，26Q2实现营收57.9亿元（同比+4.1%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.3%）。二季度公司收入端保持稳定增长态势，传统核心业务回暖，整体修复趋势延续。
    二季度毛利率小幅提升，盈利能力保持稳定。上半年毛利率达到19.6%（+0.12pp），单二季度毛利率为18.9%（+0.59pp）。二季度销售/管理/研发/财务费用率8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，同比分别+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pp。上半年公司归母净利率为5.2%（同比持平），单二季度归母净利率4.3%（同比持平），盈利能力稳定。2026年5月公司新启动–10亿元回购，彰显公司长期发展信心。
    传统核心业务经营回暖，零售大店继续规模化扩张，科力普启动分拆上市。传统业务方面，上半年收入整体持平，其中书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.8%/36.6%/26.6%，同比+2.21/+0.32/+0.66pp。传统业务的毛利率达到35.3%（+1.2pp），公司加大情绪类、IP及衍生品SKU，展现出公司产品升级和结构优化的成果。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，净利约577万元（上年同期约亏损2311万元），门店规模近900家、会员过千万量级。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，实现较快增长。上半年科力普实现收入约65.3亿元（+6.5%），净利约1.31亿元，净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户规模及业务方向。公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
    积极布局海外市场，深化海外本土化运营。公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1.01pp。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司传统核心业务经营回暖，零售大店盈利能力提升，经营壁垒进一步夯实，维持“买入”评级。
    风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

2026年中报点评：主业有韧性，AIDC电源加速突破

潍柴动力(000338)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，H1实现营收1231.6亿元，同比+8.8%；归母净利润77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润61.2亿元，同比+18.9%。其中26Q2单季营收606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润46.2亿元，同比+57.4%、环比+49.6%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+17.6%、环比+4.8%。
    费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率21.5%，同比约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp，主要受汇兑损失扰动，26H1汇兑损失7.7亿元，同期汇兑收益5.6亿元。Q2归母利润高增部分含减持巴拉德股份1502.9万股等一次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。H1经营现金流净额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与利润质量同步增强；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比例由去年同期55%提升至58%，持续强化公司“红利”属性。
    传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%。其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16%、创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同韧性增强。
    精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1数据中心发电产品销量1400余台、同比高增137%，已超越2025年全年规模；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%，电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱动打开中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与AIDC电源兑现并行，业绩整体符合此前预期，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

2026年半年报点评：连接件业绩稳定增长，发力AIDC等新兴领域

壹连科技(301631)
    投资要点
    事件：公司2026年上半年实现营收28.96亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润1.29亿元，同比变化-5.5%；扣非归母净利润1.24亿元，同比变化-0.3%。公司2026年Q2实现营收15.80亿元，同比增长42.6%，环比增长20.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比变化-23.6%，环比变化-17.3%；扣非归母净利润0.56亿元，同比变化-18.6%，环比变化-17.1%。公司营收稳定增长，受上游材料涨价影响，利润有所下滑。
    盈利能力短期承压，费用管控较良好。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为14.0%/4.5%，分别同比变化-2.4pp/-2.0pp。公司2026年Q2销售毛利率/净利率分别为13.1%/3.8%，分别环比变化-2.1pp/-1.5pp。费用方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.9%/3.3%/0.3%，分别同比变化-0.3pp/0.5pp/-0.5pp/0.1pp。公司销售及管理费提升有助于后续大客户拓展，提升公司盈利能力。
    电连接组件四大板块稳步发展，持续拓展新兴产业。公司目前业务有电芯连接组件、动力传输组件、低压信号传输组件、柔性线路板等品类，目前已在广东深圳、福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清、广东肇庆及欧洲斯洛伐克等多地建有生产基地，主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件、低压信号传输组件、柔性线路板等各类电连接组件，形成了以新能源汽车为发展主轴，储能系统、AIDC、低空经济、工业设备、医疗设备、消费电子等多个应用领域齐头并进的产业发展格局。2026年上半年，四大板块电芯连接组件、动力运输组件、低压信号传输组件、FPC分别实现收入16.9/4.4/7.4/0.03亿元，比上年同期增长39%/85%/26%/-82%，未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务进一步稳定发展。
    盈利预测：公司为国内电池连接系统头部企业，预计2026-2028年归母净利润为3.5/4.1/4.6亿元。
    风险提示：客户集中度较高的风险；对大客户存在重大依赖的风险；市场竞争加剧，毛利率下降风险。

2026年半年报点评：业绩高速增长，海外打开成长空间

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2026年上半年营收46.89亿元（+182.08%），归母净利润21.44亿元（+175.96%），扣非归母净利润22.36亿元（+177.23%）。中期拟每10股派8元（含税），分红总额约15.15亿元，占归母净利润70.65%；并发布《2026—2028年三年股东分红回报规划》，年度现金分红比例不低于归母净利润70%。。
    核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行动组》暑期联动与海外拓展并进。《超自然行动组》上半年流水与用户规模保持高位，春节期间流水创历史新高；7月2日联动《鬼吹灯》上线新地图“云南虫谷”，鸿蒙版登顶华为应用市场下载榜、抖音小游戏中心跻身TOP3。海外版《Tomb Busters》5月27日登陆日韩美市场，首日冲上日本iOS免费榜第3，并与Garena合作计划2027年Q1拓展东南亚及拉美。《球球大作战》留存与付费较Q1改善；《王者征途》上半年新增用户1417万，《原始征途》新增用户同比+3.67%。
    AI技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建AI工业化生产管线。AI全面赋能研发运营全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，研发周期与成本显著优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，截至2026Q1参与对局破4亿场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。同时，AI产品VibeMe AI登顶美国、新加坡GooglePlay摄影榜，海外应用拓展顺利。
    出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《Super Sus》深耕东南亚市场，2025年净利润同比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营登顶当地应用商店免费榜前三，计划2026年全球正式发行，有望成为公司出海核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力AI与本土化运营，全球化版图加速扩张，打开长期增长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为42.7亿元、49亿元、53.7亿元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI赋能提速，看好全年高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

2026年中报点评：26Q2算力服务毛利率环比修复，费用率摊薄兑现经营杠杆

并行科技(920493)
    投资要点
    事件：2026年上半年，公司实现营业收入9.46亿元，同比增加106.8%；实现归母净利润4192.6万元，同比增加725.55%；实现扣非归母净利润2732.8万元，同比增加505.3%。单看2026Q2，公司实现营业收入5.15亿元，同比增加98.7%、环比增加19.6%；实现归母净利润3032.0万元，同比大幅增加1942.3%、环比增加约161.25%；实现扣非归母净利润1974.0万元，环比增加约160.1%，业绩延续快速增长态势。
    智算业务高增驱动收入爆发，Q2算力服务毛利率环比修复。2026H1公司算力服务收入8.95亿元，同比增加102.7%，占总营收比重约94.6%，仍为绝对核心。分产品看，智算服务收入6.47亿元，同比增加144.5%，成为增长主引擎；行业云收入1.62亿元，同比增加73.1%；通用云收入0.86亿元，同比增加3.3%。2026H1整体毛利率19.16%，同比下滑约4.1pp，主因是智算等高增长业务放量下成本增速（H1主营业务成本同比+117.8%）快于收入、结构偏智算，以及后付费扩张带来的资源匹配压力。H1按客户看，企业端算力收入7.05亿元（+168.1%）、毛利率仅13.2%，仍低于高校（37.5%）、科研机构（23.7%）。但关键的边际信号在于算力服务毛利率的环比修复：26Q1算力服务收入约4.0亿元，毛利率15.57%，为阶段性低点；26H1算力服务收入8.95亿元，毛利率16.97%。以H1减Q1反推，2026Q2单季算力服务收入约4.93亿元，毛利率约18.12%，较Q1回升约2.6个百分点，显示Q1之后新确认业务的盈利质量在改善。我们认为，这与下游算力租赁/智算需求偏旺、客户锁量意愿增强一致
    合同负债较2025年底+55.1%、经营现金流大幅转正可相互印证；景气环境下新签订单议价与资源匹配条件改善，叠加自有算力扩张与调度效率提升，有望推动算力服务毛利率在低位继续修复。
    费用端经营杠杆显现，期间费用率同比显著下降。2026H1销售费用率5.7%，同比下降3.3个百分点；管理费用率2.9%，同比下降1.5个百分点；研发费用率2.5%，同比下降1.7个百分点；财务费用率2.1%，同比下降0.7个百分点。研发费用绝对额增至2325万元（上年同期约1880万元），管理费用因2026年股权激励股份支付有所增加，销售费用随业绩考核奖金上升，但收入体量快速抬升下期间费用整体增幅明显弱于收入，整体期间费用率较25H1下降7.04pp至13.13%，费用摊薄型经营杠杆逐步显现。26H1毛利总额同比扩张，叠加费用率下降，推动净利率由去年同期的1.2%提升pp至4.58%。
    信用减值随应收扩张仍有扰动，Q2边际缓和、经营现金流大幅转正。2026H1信用减值损失约1318.9万元，主要系业务扩大、后付费客户及后付费收入占比提升带动应收账款增加、坏账计提上升；期末应收账款3.64亿元，较2025年末2.46亿元增加47.8%。对比看，2026Q1单季信用减值损失约2358万元，H1累计已低于Q1单季，显示Q2减值压力明显缓和。合同负债较期初增加55.1%，预收改善；经营现金流净额H1达3.32亿元，同比增加约745%，而Q1仍为-0.20亿元，Q2回款与预收修复力度较强。减值更多体现为扩张期伴生成本，需求与回款质量整体仍偏积极。
    自有算力资本开支提速，定增与区域智算平台同步推进。2026H1购建固定资产等现金支出11.25亿元，投资活动现金流净额-11.22亿元；期末固定资产13.30亿元（2025年末10.41亿元），总资产37.82亿元，货币资金6.57亿元（较期初+111.8%），筹资活动现金流净额+11.27亿元，融资配合扩产节奏清晰。公开事项上，公司2026年4月起持续披露GPU/CPU算力服务器采购；2026年8月21日董事会审议拟再采购GPU算力服务器及配套IT设备，单次合同金额不超过1.28亿元，连同此前相关采购累计约1.61亿元。同期拟向特定对象发行不超过908.73万股、募集资金总额不超过4.80亿元，项目投资总额约5.23亿元，投向智算云平台建设及运营（前次北交所募投延续与追加）。2026H1期间，新设武汉并行智算、武汉楚云智算（注册资本5亿元）、深圳并行科技、深圳粤云智算（注册资本2.1亿元）等主体，区域化智算落地与产业协同并行；8月底公告与专业投资机构合作参与投资产业基金，资源池与生态布局同步加码。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为18.6/24.85/30.9亿元，yoy分别为67.5%/33.65%/24.2%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为61.1/133.3/242.0百万元，yoy分别为399.95%/118.2%/81.6%，对应PS分别为4/3/2倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求，公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势。同时考虑到北交所标的高弹性特点，维持“买入”评级。
    风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险等。

2026半年报点评：AI高速光互联驱动业绩高增，薄膜铌酸锂打开成长空间

光库科技(300620)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入及利润实现高速增长。2026年上半年，公司实现营业收入10.32亿元，同比增长72.91%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长186.09%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长216.26%。受全球AI算力基础设施投资加速及数据中心高速光互联需求增长驱动，公司光通讯器件业务快速放量，同时规模效应及产品结构优化推动盈利能力明显改善。
    AI高速光互联需求持续释放，光通讯器件成为核心增长引擎。2026H1公司光通讯器件实现收入6.02亿元，同比增长115.04%，占营业收入比重约58.3%；产量和销量分别同比增长102.42%和98.96%，毛利率达到39.36%，同比提升12.89个百分点。公司围绕800G、1.6T及CPO等高速光互联应用持续完善FAU、MT-FAU、MPO/MTP及保偏光纤阵列等产品布局，相关业务有望持续受益于AI数据中心建设。
    薄膜铌酸锂产业化持续推进，中长期成长弹性值得关注。公司已具备薄膜铌酸锂调制器芯片设计、制程、封装及测试能力，长途骨干网用CDM芯片已实现批量出货，CDM模块进入小批量生产及出货阶段，DCI及PAM-4薄膜铌酸锂产品持续推进客户验证。短期相关业务仍处于产能爬坡和客户导入阶段，但伴随800G向1.6T、3.2T持续升级，有望成为公司中长期重要增量。
    海外收入高速增长，全球化产能布局持续完善。2026H1公司境外收入5.88亿元，同比增长119.34%，占营业收入57.02%。泰国生产基地已进入产能爬坡阶段，保偏光纤器件及Pigtail等产品实现规模化生产，高精度多通道FAU进入大客户合格供应商清单。海外客户及产能布局持续完善，有望进一步增强公司全球交付及供应链保障能力。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为19.24/23.76/28.76亿元，同比增长30.5%/23.5%/21.0%；归母净利润分别为2.43/3.05/3.72亿元，同比增长37.6%/25.6%/21.9%；EPS分别为0.98/1.22/1.49元，对应PE分别为292/233/191倍。公司高速光通讯器件持续受益于AI数据中心及高速光互联需求增长，薄膜铌酸锂业务有望贡献中长期成长弹性。考虑当前估值水平已较充分反映未来成长预期，后续建议持续关注薄膜铌酸锂产品客户验证、规模化放量及盈利兑现情况。
    风险提示：AI算力及数据中心建设不及预期风险；薄膜铌酸锂产品验证及放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场及国际贸易政策风险；汇率波动风险等风险。

2026年中报点评：数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算力需求打开成长空间

锐捷网络(301165)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入利润实现较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.56%。公司利润增速高于收入增速，经营业绩保持较快增长。
    数据中心交换机快速放量，成为本期业绩增长核心驱动力。报告期内，AI算力基础设施建设需求持续增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务实现收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入比重超过90%。公司目前已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同时持续推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术布局，进一步完善智算中心网络产品矩阵。
    费用管控改善推动利润弹性释放，研发投入维持较高水平。2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速，规模效应及费用管控对利润形成支撑。报告期内公司研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%，持续围绕数据中心交换机、园区网络、WLAN、云桌面及网络安全等领域推进产品迭代。
    海外业务保持快速增长，备货增加导致经营现金流阶段性承压。2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，占营业收入比重提升至23.98%。与此同时，为应对业务增长及原材料需求，公司加大备货力度，截至2026年6月末存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净额为-30.18亿元。随着相关订单逐步交付，后续关注库存消化及经营现金流改善情况。
    盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元，EPS分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。受益于AI算力基础设施持续建设，公司数据中心交换机业务有望保持较快增长，同时园区网络、WLAN及海外业务持续拓展，公司业务规模有望进一步提升。
    风险提示：AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料及芯片供应风险；海外市场拓展及贸易政策风险；存货及经营现金流波动风险等。

2026年半年报点评：业绩符合预期，固态电池设备稳健推进

先惠技术(688155)
    投资要点
    事件：公司2026年上半年实现营收18.90亿元，同比增长48.5%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长38.8%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长36.1%。公司2026年Q2实现营收8.57亿元，同比增长13.9%，环比下降17.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降38.6%，环比下降62.5%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降43.9%，环比下降63.4%。
    成本端短期承压，盈利能力下滑。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为26.1%/15.1%，分别同比变化-2.9pp/-1.8pp，公司2026年Q2销售毛利率/净利率分别为21.1%/10.8%，分别环比变化-9.2pp/-7.9pp。费用方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.9%/3.8%/1.2%，分别同比变化-0.1pp/-1.1pp/-1.3pp/-0.2pp，降本提效效果显著。
    海外订单占比维持高位，公司业绩有望继续向上。2026年H1，公司新能源汽车智能自动化装备收入7.23亿元，同比增长62.7%，毛利率35.02%，略有下滑。截至2025年末，公司智能装备业务在手订单规模达33亿元，其中海外订单项目占比约67.12%，海外市场已成为驱动公司业绩增长的核心引擎。2026H1公司海外收入达到5.4亿元，同比增长93.7%。
    持续推进固态电池设备落地，有望形成新增长点。公司不断推进固态电池核心装备研发及关键技术攻坚，并依托智能制造装备领域的技术优势，助力新能源结构件业务实现技术迭代与产品升级。相关前瞻性布局与技术卡位，有望持续拓宽市场成长空间，培育新业绩增长曲线。
    盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为36.3/43.3/50.3亿元。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司固态锂电池核心设备的卡位优势，未来有望进一步打开锂电设备市场。
    风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

2026年中报点评：26H1主业筑底企稳，工业AI规模化放量

中控技术(688777)
    投资要点
    业绩总结：传统业务短期承压，费用与补贴扰动压制利润。2026H1公司实现营业收入36.35亿元（同比-5.10%），归母净利润1.55亿元（同比-56.20%），扣非归母净利润1.03亿元（同比-64.47%），基本EPS0.20元。利润承压主要来自：下游资本开支放缓导致毛利减少；工业AI方向加大研发与海外高层次人才引进；软件退税及政府补助同比下降；股权激励费用提升。Q2营收21.29亿元（环比+41.3%），毛利率约32.1%（环比+1.2pp），显示订单与确认节奏仍有韧性。经营现金流净额-7.15亿元，主因项目回款与备货节奏；公司拟每10股派现1元（含税），分红比例较高。
    工业AI（TPT）进入“点→线”复制期，收入高增、商业模式向订阅升级。2026H1工业AI收入3.85亿元，同比增幅超400%，Q2单季约2.0亿元创历史新高。技术体系上，TPT（时序预训练大模型）具备SCOPE（模拟/控制/优化/预测/评估）能力，充当工厂“智慧大脑”；UCS（通用控制系统）以软件定义控制内核，作为AOP（自主运行工厂）执行中枢。标杆已在氯碱、炼化乙烯/催化裂化、MDI等核心装置落地并横向复制，业务由单点PoC走向同行业/同集团规模推广。公司推进MaaS/RaaS价值订阅，配套FDE现场部署与行业训练营，交付与工程能力构成与纯算法公司的差异化壁垒。
    DCS国产替代与订单回正筑底传统基本盘，政策与设备更新打开存量空间。国产DCS整体市占已超六成，公司DCS国内份额约45.1%、连续多年位居前列，化工/石化等高端场景优势突出；SIS等安全系统亦保持领先。传统自动化新签订单已回到同比增长通道，煤化工等景气赛道份额进一步提升。外资系在华份额趋势性收缩，叠加“人工智能+”、设备更新与老旧装置DCS改造需求，控制系统入口有望持续转化为工业AI数据与场景入口。S2B与运维服务提供耗材/备件与后市场粘性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润为6.93/8.96/11.08亿元，EPS0.88/1.13/1.40元，对应PE为104/80/65倍。考虑到工业AI规模复制带来的收入结构与估值锚点切换，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：下游资本开支与项目验收不及预期、工业AI复制与订阅转化慢于预期、高研发与激励费用压制盈利等风险。

2026年中报点评：主动控量加速渠道出清，Q2盈利弹性承压

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入104.7亿元，同比-36.4%；归母净利润43.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润42.9亿元，同比-43.9%。其中26Q2实现营业收入24.5亿元，同比-65.5%；归母净利润6.3亿元，同比-79.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同比-80.1%。
    销量收缩主导收入下滑，新兴渠道表现相对坚韧。1、26H1白酒收入104.1亿元，同比-36.5%；销量3.6万吨，同比-25.9%，吨价28.7万元/吨，同比-18.2%。2、分产品看，中高档酒收入92.0亿元，同比-38.9%；销量1.4万吨，同比-42.5%，吨价66.4万元/吨，同比+6.4%，主要拖累来自销量。其他酒收入12.1亿元，同比-10.3%；销量2.2万吨，同比-9.8%，吨价5.4万元/吨，同比-0.6%。3、分渠道看，传统/新兴渠道收入分别为94.9/9.2亿元，同比-38.6%/-1.6%，新兴渠道对收入形成一定缓冲。Q2公司收入降幅较H1进一步扩大，显示在需求偏弱和渠道库存压力下，公司单季主动出清力度加大。
    产品结构下沉叠加费用摊薄弱化，Q2核心盈利降幅扩大。1、26H1毛利率同比-1.7pp至85.3%；26Q2毛利率同比-4.1pp至83.8%，单季压力进一步加大，预计主要系中高档酒收入占比下降。2、费用率方面，26H1销售费用率同比+3.5pp至12.7%，管理费用率同比+1.1pp至3.7%；26Q2销售费用率同比+15.7pp至26.2%，管理费用率同比+4.9pp至8.2%。尽管Q2销售、管理费用额分别同比-14.6%/-14.3%，但收入降幅更大，费用摊薄显著弱化。3、26H1归母/扣非归母净利率分别同比-5.1/-5.5pp至41.4%/41.0%；26Q2分别同比-17.4/-18.2pp至25.8%/24.8%。26H1经营现金流净额20.8亿元，同比-65.7%；期末合同负债24.4亿元，同比-30.9%，现金回款与渠道蓄水池同步承压。
    主动控量有助于缓解渠道压力，经营修复仍取决于高端动销与库存去化。1、公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573巩固高端白酒价值标杆，泸州老窖系列覆盖次高端、腰部和塔基价格带，分层产品矩阵有助于承接不同消费需求。2、公司已根据销售需求和库存主动控制生产节奏，短期收入与费用率难免承压；若核心产品动销回升、传统渠道去库见效，收入与费用摊薄有望同步改善。3、26H1新兴渠道收入仅同比-1.6%，相对韧性已有体现；线上运营与传统渠道精细化协同或成为恢复抓手，但高端需求、核心产品价盘及库存水平仍将决定盈利修复斜率。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为5.44元、5.81元、6.21元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：主动控货加快库存去化，Q2吨价与盈利仍承压

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入10.8亿元，同比-27.8%；归母净利润亏损622.2万元，上年同期盈利1.1亿元；扣非归母净利润亏损467.3万元，上年同期盈利0.5亿元。其中26Q2实现营业收入2.7亿元，同比-50.7%；归母净利润亏损1.8亿元，上年同期亏损0.8亿元；扣非归母净利润亏损1.7亿元，上年同期亏损1.4亿元。
    主动控货加快库存去化，但Q2量价压力加深。26H1白酒收入10.5亿元，同比-24.8%；高档/中档酒收入10.0/0.5亿元，同比-23.4%/-44.4%；H1销量同比-21.5%，吨价同比-4.1%。26Q2白酒收入2.6亿元，同比-46.7%；高档/中档酒收入2.5/0.2亿元，同比-46.0%/-54.6%；Q2销量同比-34.6%，吨价同比-18.5%。26H1新渠道/批发代理收入1.8/8.7亿元，同比-61.4%/-6.2%；26Q2为0.5/2.1亿元，同比-73.7%/-30.8%。公司按动销调整发货，期末渠道库存同比下降约50%，出清已有进展，但报表恢复尚需时间。
    收入收缩与价格压力挤压毛利，Q2费用率被动抬升并放大亏损。26H1毛利率同比-3.1pp至76.1%；销售费用率同比-0.9pp至35.4%，管理费用率同比+2.1pp至19.7%，归母净利率同比-7.6pp至-0.6%。26Q2毛利率同比-9.7pp至64.8%；销售费用率同比+18.4pp至70.5%，管理费用率同比+14.0pp至47.1%，归母净利率同比-50.9pp至-66.7%。费用金额下降仍未抵收入收缩，计提准备、政府补助减少及供应链融资成本增加进一步压低利润。26H1经营活动现金流净额为-0.7亿元，上年同期为-5.1亿元。行业去库存周期下，现金流略显承压。
    渠道出清已有进展，下一阶段关键在于库存健康能否转化为价盘企稳和发货恢复。1、在当前行业需求增长放缓，竞争愈发激烈的环境下，公司立足全新的战略，将从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度不断发力，持续夯实企业核心竞争力。2、展望未来，针对次高端价格带，公司持续聚焦核心节庆点，深度绑定美事消费场景，并持续拓展商务宴请、礼赠收藏等细分场景。渠道端公司深化核心大店建设，加强与重点客户合作力度，并持续发力宴席生态，多管齐下实现收入和市场份额的持续提升。若后续批价和吨价逐步企稳，发货降幅收窄叠加费用率回落有望改善盈利。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.95元、1.16元，对应动态PE分别为36倍、28倍、23倍。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：数控系统业务高增，研发加码夯实长期竞争力

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司发布2026半年报，2026H1实现营业收入6.50亿元，同比增长17.25%；归母净利润-0.91亿元，亏损同比扩大12.06%；2026Q2实现营业收入4.24亿元，同比增长20.62%；归母净利润-0.12亿元，亏损同比收窄47.52%。数控系统与机床业务保持较快增长，综合毛利率明显改善，Q2亏损较上年同期显著收窄；高强度研发投入仍对短期利润形成压力，高档五轴及智能数控产品持续推进产业化。
    数控主业保持较快增长，高研发投入压制短期利润释放。2026H1数控系统与机床业务实现收入4.80亿元，同比增长32.10%，收入占比提升至73.85%，毛利率41.50%，同比减少0.05pp；工业机器人与智能产线实现收入1.27亿元，同比减少19.05%，收入占比降至19.51%，毛利率25.65%，同比增加7.16pp。公司综合毛利率39.81%，同比增加4.33pp。费用端，销售费用率11.65%，同比减少3.14pp；管理费用率11.00%，同比减少1.77pp；研发费用率36.78%，同比增加11.81pp；财务费用率4.05%，同比增加0.58pp。公司按照承担的国家、地方科技项目进度增加研发投入，公司2026H1研发投入2.78亿元，同比增长58.71%；其中费用化研发支出2.39亿元，同比增加约72.7%，导致当期费用上升，从而对净利润产生影响，利润释放仍相对滞后。
    华中10型智能数控系统加速迭代，AI赋能高端数控升级。公司持续围绕高档数控系统、五轴联动及智能数控开展技术研发，华中10型智能数控系统持续推进产业化应用，产品包已覆盖立式五轴、车铣复合、加工中心及各类磨床等细分装备；同期公司持续推进NC-ONE驱控一体高档五轴数控系统、NC-VG高档型数控系统等新品应用，并向新能源汽车、3C消费电子、机器人、AI液冷等新兴场景拓展产业化应用持续推进。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026–2028年分别实现营业收入16.40/18.31/21.14亿元，同比增长4.9%/11.6%/15.5%；对应PE分别为122/67/43倍。公司当前仍处于盈利低基数恢复阶段，高研发投入使2026年表观估值处于较高水平，高毛利核心数控业务占比提升叠加机器人业务盈利修复，推动业务结构和毛利率同比改善。中长期看，高档数控系统、AI智能数控产品持续迭代，国产替代及新兴制造领域需求拓展有望支撑公司收入和盈利能力逐步改善。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济及工业母机行业需求波动风险；数控系统行业竞争加剧风险；高档数控系统及AI智能数控产品研发、产业化进展不及预期风险；工业机器人与智能产线业务恢复不及预期风险；政府补助及项目经费等其他收益波动风险；应收账款、存货及资产减值风险；原材料采购成本上升风险等。

紫杉醇胶束放量加速，三抗引领价值重估

上海谊众(688091)
    投资要点
    推荐逻辑：1）独家产品紫杉醇胶束被纳入2024医保目录，2025年实现加速放量，销量同比增长470%，院内拓展加速。2）适应症版图扩大：紫杉醇胶束已被纳入NSCLC一线治疗方案推荐，胰腺癌、乳腺癌均处于临床3期。3）创新管线取得积极进展，三抗药物PD-1/VEGF/IL-2（YXC-001）和第四代EGFR-TKI（YXC-002）的临床试验申请（IND）均已获得受理，看好后续临床进展和BD预期。
    紫杉醇胶束被纳入2024医保目录，2025年实现快速放量。紫杉醇作为抗肿瘤化疗药物的基础药物，是针对多种类型癌症的一线或二线治疗、辅助治疗或新辅助治疗的主要选择，紫杉醇胶束作为紫杉醇类的创新剂型，在疗效和安全性上具有显著的优势（ORR=50.3%vs26.4%，mPFS=6.4个月vs5.3个月，mOS=18个月vs16.4个月，对照组为紫杉醇注射液+顺铂）。考虑到紫杉醇胶束刚被纳入2024新版医保目录，2025年已经快速实现院内拓展，销量同比增长470%，看好后续持续放量。
    公司稳步推进紫杉醇胶束扩大适应症版图。截至2026H1，公司紫杉醇胶束已获批上市适应症1项（非小细胞肺癌）；3项适应症均处于Ⅲ期临床患者招募状态（胰腺癌、HR阳性HER2阴性乳腺癌、三阴性乳腺癌）；2项适应症处于II期临床（非鳞状非小细胞肺癌、胃癌）。
    前瞻性布局创新药管线，看好后续积极数据和BD预期。公司旗下全资子公司佑希创医药前瞻性布局了多项创新药研发项目：1）三抗药物YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2），临床试验申请IND已获得受理。2）小分子靶向药YXC-002，第四代高脑渗透性EGFR-TKI，临床试验申请IND已获得受理。3）KRAS G12D治疗性mRNA癌症疫苗，临床前。4）其他临床前项目：PD-L1/Nectin-4双抗ADC、PD-L1/Trop-2双抗ADC、IL-11/c-Mpl双功能融合蛋白、HER2/HER2双抗、IL-4R/TSLP双抗，IL-5/IL-4R双抗等。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年营收为4/6/8亿元，首次覆盖建议关注。
    风险提示：业务结构单一风险；商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2026年半年报点评：新游表现亮眼，IP储备丰富

恺英网络(002517)
    投资要点
    业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元（+86.06%），归母净利润14.28亿元（+50.34%），扣非归母净利润11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。非经常性损益约2.61亿元，主要系子公司与传奇IP和解的一次性收益。
    核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入41.6亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩高速增长。《烈焰觉醒》单H1贡献收入约23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年996游戏盒子贡献营收约6亿元，同比增长44%。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率76.87%，同比下降5.5pp，
    IP储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名IP，并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。
    股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年5月，公司实施2025年度利润分配，派发现金股利2.12亿元；2026年2月完成股份回购，成交总额约1.5亿元。2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励计划，拟向114名核心人员授予1545.04万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

2026年半年报点评：海外业务增长亮眼，新游戏储备丰富

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1营收37.27亿元（+48.01%）、归母净利润10.92亿元（+69.31%）。上半年合计派发现金红利7.18亿元（含税），占2026年上半年归母净利润65.74%。
    杖剑传说海外增长亮眼。存量基本盘《问道手游》10.23亿，同比小幅下滑4.48%；《道友来挖宝》上半年贡献流水5.89亿元，同比增长1207.6%（2025.5上线）；《杖剑传说》上半年贡献流水14.59亿元，其中大陆版流水9.19亿元，同比增长116.86%，港澳台和日本版贡献3.33亿元，欧美版流水2.07亿元。上半年境外游戏业务收入合计6.07亿元，同比增加201.39%，主要系《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》于2025年下半年上线，《杖剑传说（欧美版）》2026年5月上线。
    公司储备多款重点游戏产品。自研方面，异世界冒险题材放置RPG《杖剑传说》计划2026年第四季度登陆韩国、东南亚等地区；轻社交放置修仙类自研产品《问剑长生》拟于2026年第四季度面向欧美地区发行。代理产品矩阵同样丰富，模拟经营类《甄嬛传》、构筑式卡牌+自走棋《大圣牌：凌霄斗神》预计2027年第一季度前于中国大陆上线，动作闯关Roguelike《失落城堡2》计划2026年第四季度在中国大陆推出。
    2026H1经营活动现金流净额12.73亿元，同比增加18.22%。2026H1毛利率93.71%，2025H1为92.20%，同比提升1.51个百分点，主要系产品结构优化，高毛利自研游戏收入占比提升；销售费用率35.82%，同比上升2.61pp，主要系《杖剑传说》大陆版、《道友来挖宝》持续加大发行投放；叠加《杖剑传说》欧美版、《九牧之野》新上线带来增量营销买量支出。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为19.7亿元、21.5亿元、22.4亿元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，建议保持关注。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

2026年中报点评：26H1利润短期承压，精密传动全品类打开机器人空间

中大力德(002896)
    投资要点
    业绩总结：收入稳健增长，价格战与费用抬升导致利润承压。2026H1公司实现营业收入5.97亿元（同比+15.61%），归母净利润2778万元（同比-40.09%），扣非归母1951万元（同比-48.15%），基本EPS0.14元，加权平均ROE约2.30%。综合毛利率约23.28%（同比-4.5pp）；其中精密减速器、智能执行单元毛利率下滑是利润拖累主因，期间费用率小幅抬升进一步压缩净利率。经营现金流净额为负，反映备货、回款与规模扩张期的营运资本占用。资产端总资产约19.91亿元（较年初+7.44%），归母净资产约11.95亿元，财务结构整体稳健。
    智能执行单元成为第一大产品，一体化战略持续兑现。2026H1减速电机/精密减速器/智能执行单元收入约2.00/1.30/2.50亿元，同比约+3%/+16%/+27%，智能执行单元收入占比提升至约42%，稳居第一大产品。公司围绕“精密减速器+伺服电机+驱动”打造模组化一体机（行星/RV/谐波路径），降低客户选型与装配成本，从单一部件商向机电一体化与机器人核心部件商升级。应用覆盖工业机器人、智能物流、数控机床、新能源设备等，并逐步对接人形机器人相关客户验证。
    稀缺的行星+RV+谐波全品类能力，叠加海外高毛利业务，中长期成长空间打开。公司是国内少数实现行星、RV、谐波三类精密减速器批量生产的企业之一，在齿形、热处理、精密加工与寿命提升等环节积累深厚，受益于工业机器人国产替代与人形机器人关节需求放量的长坡赛道。2025年境外收入约0.93亿元（同比+35%），毛利率显著高于境内，占比仍低、提升空间大。可转债等再融资方向侧重机器人本体组件、配件及智能执行单元产能与研发，为下一轮需求做准备。
    盈利预测与投资建议。我们选取机器人和机器人零部件中的主流公司绿的谐波/步科股份/双环传动/昊志机电作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为148/98/72倍。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.64/0.88/1.01亿元，对应动态PE分别为196/143/124倍。受益于人形机器人行业景气持续向上，公司作为减速器龙头公司，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：人形机器人需求不及预期、价格竞争加剧、新品认证与产能爬坡不及预期等风险。

2026年半年报点评：灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效

科锐国际(300662)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入81.2亿元，同比+14.75%；归母净利润1.5亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+25.8%，利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善。单季度看，2026Q2实现营业收入43.3亿元，同比+14.8%，环比+14.25%；归母净利润0.6亿元，同比-13.3%，环比-35.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+47.36%，环比56.5%。Q2归母同比下滑与扣非高增的背离，主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失约2330万元大部分计入Q2、叠加Q2政府补助同比减少所致，剔除该一次性因素后经营层面扣非利润延续强劲增长态势。
    毛利率微升、净利率改善，销售与管理费用率明显回落。2026H1综合毛利率5.56%，较2025H1的5.52%提升约0.04pp，在灵活用工高占比格局下实现止跌微升。净利率2.01%，盈利能力稳步改善。费用端方面，2026H1销售费用率1.02%（2025H1为1.28%，同比约-0.27pp），管理费用率1.57%（2025H1为1.73%，同比约-0.16pp），研发费用率0.37%（同比基本持平略降），财务费用率0.16%（同比基本持平略升），期间费用率合计约3.11%。销售、管理费用率下行贡献突出，反映规模效应、数字化与AI赋能下人效与费控改善；毛利率小幅抬升叠加费用率压降，共同支撑净利率提升。
    灵活用工仍是基本盘，猎头与RPO收入与毛利率双增。分业务看，2026H1灵活用工收入77.31亿元，同比+14.77%，收入占比95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入2.42亿元，同比+23.27%，占比2.98%；招聘流程外包承揽收入0.63亿元，同比+40.05%，占比0.78%；技术服务收入0.52亿元，同比+35.90%，占比0.63%；其他业务收入0.30亿元，同比-48.52%，占比0.38%。传统服务中，灵活用工稳健增长稳住收入底座，岗位结构持续向技术/研发等高附加值方向迁移；中高端人才访寻业务在人员规模相对稳定背景下实现收入较快增长，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）贡献突出，收入保持较高速增长的同时，毛利率提升至37.70%；RPO收入同比快速增长，同时毛利率提升至42.78%，说明公司在量价与项目交付能力上或均有改善并带动弹性释放。高增速、相对高毛利的猎头与RPO占比虽低，但对利润弹性与结构升级的信号意义强于收入权重本身。
    技术服务高增，禾蛙与AI智能体从能力建设迈向商业化兑现。技术服务2026H1收入0.5亿元、同比+35.9%，增速快于整体营收，成为“技术+服务+平台”战略的直观映射。禾蛙平台生态持续扩容：累计注册交付顾问超20.3万人（同比+21.4%），累计交付岗位约3.3万个（同比+84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi等AI Agent应用及顾问侧AI做单、A2A协作能力逐步落地。公司同步推进海外AI招聘产品MiraDay孵化，并将国内Mina商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高管与核心技术专家等高价值招聘场景。随着“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成，技术服务有望成为公司的新增长引擎。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，对应PE为11/9/8倍。考虑到公司作为A股人力资源服务龙头，灵活用工基本盘稳固，中高端人才访寻与RPO高增有望带动收入结构升级，销售与管理费用率下行驱动盈利提质，同时禾蛙平台与Mina/MiraDay等AI产品由能力建设迈向商业化兑现，有望打开第二增长曲线，我们给予公司2027年12倍PE，对应目标价为25.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及用工需求不及预期风险、行业竞争加剧及灵活用工费率下行风险、业务结构升级与人效提升不及预期风险、AI产品商业化及平台盈利不及预期风险、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才流失与培养风险等。

2026年半年报点评：收入阶段性承压，高端机床主业恢复较快增长

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入2.14亿元，同比减少27.37%；归母净利润0.35亿元，同比减少28.93%；Q2实现营业收入1.06亿元，同比减少35.34%；归母净利润0.12亿元，同比减少55.94%。整体来看，H1收入端呈现高端数控机床快速增长、自动化生产线明显收缩的结构分化，高端数控机床收入占比回升至91.10%，综合毛利率同比增加3.92pp；收入规模下降叠加期间费用率上升，利润端仍有所承压。
    产品结构改善带动毛利率提升，费用率上行压制利润释放。2026H1公司营业收入同比减少27.37%，营业成本同比减少32.00%，成本降幅快于收入，带动综合毛利率由38.67%增加至42.59%，同比增加3.92pp。利润总额同比减少34.62%，扣非归母净利润同比减少40.15%，主要随收入规模下降而减少。同期销售费用率11.22%，同比增加3.42pp；管理费用率8.67%，同比增加2.30pp；研发费用率9.58%，同比增加3.04pp；财务费用率-0.05%，同比增加0.22pp，高端机床较高毛利率缓冲了收入下降对利润的影响，但费用端并未随收入同步收缩。
    新产品与功能部件持续拓展，新兴应用打开增量空间。2026H1高端数控机床实现收入1.95亿元，占营业收入91.10%；公司研发投入占营业收入比例达到35.60%。报告期持续推进高精密传感器、高端数控机床、数控系统及关键功能部件研发，并推出KMF120五轴卧式车铣复合加工中心、KWEDM120五轴中走丝线切割加工中心等新品。功能部件方面，公司新建9700平方米专业化制造车间，并研发适用于机床转台及人形机器人的两款轴向磁通电机，进一步丰富电机及核心功能部件产品矩阵。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.70/2.07亿元，对应PE为58/46/38倍。考虑公司具备“数控系统+关键功能部件+高端五轴机床”自主技术体系，高端机床国产替代及商业航天、半导体、人形机器人等新兴应用有望支撑中长期增长，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济及下游固定资产投资需求不及预期风险；新产品市场推广及技术迭代不及预期风险；自动化生产线项目交付及验收进度不及预期风险等。

2026年半年报点评：润滑油添加剂全品类供应商，复合剂高端化与全球化双轮驱动

瑞丰新材(300910)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入19.42亿元，同比+16.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比+12.06%；其中单Q2实现收入10.65亿元，同比+31.01%，实现归母净利润2.75亿元，同比+56.86%。
    公司为润滑油添加剂龙头企业，复合剂高端化与全球化双轮驱动。新乡市瑞丰新材料股份有限公司是国内润滑油添加剂领域少数具备全品类单剂与复合剂研发、生产、销售能力的核心企业。公司主导产品为润滑油添加剂，前身瑞丰有限由郭春萱等出资于1996年设立，初期深耕无碳纸显色剂；1999年起启动润滑油添加剂单剂研发，逐步形成清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等主流单剂能力；2015年整体变更为股份公司；2019年中国石化集团资本有限公司（中石化资本）战略增资入股；2020年11月27日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。近年公司抓住全球供应链重构与国产替代窗口，推进“单剂→复合剂、中低端→中高端、中小客户→国际主流客户”转型，并持续扩产与海外仓储布局。
    润滑油添加剂全品类供应商，产能持续扩张。公司产品以润滑油添加剂为核心，涵盖全系列单剂及车用油、工业油、船用油等复合剂配方，可应用于汽车与天然气发动机润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等场景，截至2026年中报，单剂产能约31.5万吨，居国内第一梯队。
    受益于产品转型及产能扩张，公司业绩稳步增长。受益于把握全球供应链调整机遇并切入头部客户、技术研发与复合剂中高端转型、产能保障，以及上游原材料延伸，2021–2025年，公司营业收入由10.81亿元增至35.08亿元，归母净利润由2.01亿元升至7.36亿元，呈现稳步增长态势。2026H1公司营收19.42亿元，同比+16.8%，归母净利4.15亿元，同比+12.1%，扣非归母3.82亿元，同比+7.8%；研发投入1.43亿元，同比大幅提升，展望未来，（1）复合剂高端化与认证突破带动份额与盈利结构升级；（2）国内外主流客户导入叠加单剂产能/海外基地扩张有望带动公司进一步发展。
    盈利预测与投资建议：公司为润滑油添加剂龙头，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为20.6%，考虑到公司净利润有望高速增长，给予2026年17倍PE，目标价40.63元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格与供应波动风险、产品研发与认证不及预期风险、客户导入与竞争格局风险、产能扩张与海外项目建设风险。

2026年中报点评：26H1核心产品毛利突破，盈利维持高位

森合高科(920038)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1实现营业收入4.08亿元，同比+2.61%；实现归母净利润1.27亿元，同比+5.52%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+5.75%。其中单Q2实现营业收入2.20亿元，同比约+4.32%；实现归母净利润约0.66亿元，同比约+2.82%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+2.01%。
    环保型贵金属选矿剂巩固核心产品地位，公司毛利率持续提升。2026年上半年环保型贵金属选矿剂实现营业收入3.76亿元，同比+0.03%，毛利率为50.30%，同比+3.42pp；硫酸铵实现营业收入0.31亿元，同比+49.13%，毛利率为-0.97%，同比+9.05pp。在收入增速明显放缓的背景下，公司综合毛利率仍提升至46.34%，同比+2.45pp。环保型贵金属选矿剂作为2026年上半年业绩维稳的核心，毛利率首次突破50%，显示公司在产品结构、工艺降本和原料利用效率方面的优势持续兑现；虽然副产品硫酸铵的毛利率暂未完全转正，但拖累已显著收窄，表明公司围绕尾气回收、副产利用和资源循环的工艺优化正在逐步转化为经营改善。
    国内市场稳健增长，对冲海外波动。公司营收以国内市场为主，国内收入占比持续处于高位，2026H1提升至95.42%，同比+6.70pp，构成业绩基本盘。2026H1公司国内实现营业收入3.89亿元，同比+10.35%，毛利率提升至47.09%，同比+4.21pp；国外营收受阶段性因素影响同比-58.35%。整体来看，公司国内业务基本盘稳固，在外部扰动下仍实现了内销增长和盈利能力提升，体现出较强的客户基础和市场韧性，若后续国外平台逐步放量，境外业务仍有望成为利润弹性的重要来源。
    强化技术创新布局，专利储备加码。公司始终将技术创新作为推动企业高质量发展的核心驱动力，2026H1公司新增发明专利3项，目前已拥有发明专利18项，并获得科技成果转化计划项目立项，研发方向已由单一贵金属选矿剂逐步向铅锌分离抑制剂、废水处理、电镀环保钠盐等领域延伸。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.82亿元（+3.64%）、3.59亿元（+27.19%）、4.19亿元（+16.61%），EPS分别为2.70元、3.43元、4.01元。公司作为环保型贵金属选矿剂领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为15.41%，给予2027年13xPE，对应目标价为44.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；单一产品经营风险；下游矿山企业停产停工风险；环保风险；安全生产风险；实际控制人共同控制权不稳定的风险等。

2026年中报点评：上半年业绩承压，资源禀赋仍待释放

天坛生物(600161)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026年上半年实现营业收入25.95亿元，同比下降16.56%，归母净利润2.99亿元，同比下降52.75%，扣非归母净利润预计2.85亿元，同比下降53.91%。2026H1毛利率为35.99%，较上年同期下降9.41个百分点。
    血浆供应具备优势，行业竞争加剧使收入利润承压。2026H1公司实现采浆量1,453吨，同比增长6.8%；2025年全年采浆量2,801吨，下属85家在营浆站、共107家浆站，国内行业占比约20%。同时，公司拥有7家血液制品企业、16个品种、105个生产文号，并持续推进云南、兰州等项目建设，未来设计产能将超过5,000吨。受医保控费、医保支付方式改革等政策因素持续深化影响，血液制品行业竞争格局趋于激烈，主要产品销售价格呈现下行态势，对公司收入及盈利水平形成阶段性压制。
    创新品种与结构升级继续推进，但对当期业绩贡献仍需审慎观察。报告期内，公司国内首个20%皮下注射人免疫球蛋白获批上市，PCC在中国澳门上市备案，人凝血因子IX、长效重组人凝因子Ⅷ等研发项目稳步推进，显示公司正围绕免疫球蛋白和凝血因子高端化持续布局。考虑到新产品商业化通常需要经历准入、临床教育和渠道建设过程，预计创新管线对2026年业绩贡献相对有限，但有望增强中长期产品结构与差异化竞争力。
    盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.44元、0.45元、0.46元，对应PE分别为28、27、27倍。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品降价风险；新产品推广销售不及预期风险。

2026年中报点评：旺季后置拖累中期收入，AI与提效改善盈利表现

美年健康(002044)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026H1实现营业收入38.44亿元，同比下降6.45%，归母净利润为-1.82亿元，同比上升17.61%。其中体检服务收入36.13亿元，同比下降8.11%。
    公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。健康体检行业本身具有较强季节性，上半年属于传统淡季，同时2026年又叠加节假日分布、企事业单位财务核算周期变化、部分企业预算后置及到检后置等因素，并非公司体检服务业务订单显著流失；公司整体订单签订相对稳定，受节奏影响的业务将在下半年逐步释放。公司也将积极推进政企、银行、保险等优质客户增长，并持续提升全国性客户签单占比与到检份额，下半年经营重点仍是通过客户结构优化与全国网络协同来对冲宏观需求波动。
    中长期逻辑仍围绕“体检主业稳盘+AI健康管理延伸”。公司依托全国连锁网络、健康体检数据积累与AI产品矩阵，持续推动从单次体检向全周期健康管理升级，2026H1已在AI产品、服务响应效率和数据驾驶舱建设等方面取得进展。行业层面，体检与预防医学需求仍受老龄化、慢病管理和健康消费升级支撑。但短期看，公司收入与利润仍主要由传统体检主业驱动，AI与院外健康管理业务对报表的贡献仍处培育阶段，暂不构成估值基本面。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，对应动态PE分别为43倍、34倍、30倍。
    风险提示：市场竞争加剧风险，AI发展不及预期风险，体检订单不及预期风险，商誉减值风险。

2026年半年报点评：需求回暖驱动增长，业绩进一步提速

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入20.05亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.83亿元，同比增长19.38%。2026Q2实现营业收入11.9亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.72亿元，同比增长24.25%。在高端机床下游需求修复、国产替代持续推进以及宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投产的带动下，公司收入与利润增速均较Q1提速。
    主营机床毛利率总体稳定，汇兑损失扰动财务费用。2026H1公司综合毛利率为25.78%，同比下降0.35pp；其中机床销售毛利率为25.55%，同比基本保持稳定。费用端，销售费用率为4.60%，管理费用率为1.52%，研发费用率为4.20%，管理及研发费用率合计为5.72%；财务费用率为0.51%，同比增长1.07pp，主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。与此同时，2026H1公司其他收益达到0.63亿元，其中增值税加计抵减及增值税即征即退对利润形成一定增厚，因此H1归母净利润同比增长19.38%，而扣非归母净利润同比增长3.31%。
    海外布局持续推进，新产品与新增产能打开中长期增长空间。公司持续推进海外市场拓展，全球化营销与服务体系逐步完善。产品端，公司持续开发五轴联动加工设备、模具加工设备及数控立车等高端产品，并通过技术平台整合、产品迭代和零部件通用化提升生产效率、优化成本结构；制造端，宁波高端数控机床智能化生产基地逐步投入生产，月度产量及产能利用率稳步提升，有望为后续规模增长和产品结构升级提供支撑。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为37.64/42.21/47.35亿元，同比增长11.8%/12.1%/12.2%；对应PE分别为22/19/17倍。考虑公司成长性相对更为稳健，作为国内高端数控金属切削机床领先企业，龙门加工中心优势稳固，宁波高端数控机床智能化生产基地逐步释放产能，同时海外业务持续拓展，中长期成长逻辑清晰，给予公司2026年28倍PE，目标价27.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济及机床下游需求恢复不及预期风险；机床行业竞争加剧风险；高端机床产品验证及国产替代进度不及预期风险；宁波及海外产能爬坡不及预期风险；海外贸易政策、地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动风险；工业母机税收优惠政策变化风险等。

2026年半年报点评：轨交建材双轮驱动，海外突破空间广阔

长青科技(001324)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入2.48亿元(+7.77%)，归母净利润0.24亿元(-36.10%)；2026单Q2实现营业总收入1.23亿元(-8.14%)，归母净利润0.11亿元(-53.91%)，业绩阶段承压。
    产品结构显著优化，国际化布局成效显现。2026H1：1）分产品看：轨交车辆内饰产品、建筑装饰产品、检修业务及备品备件、车载乘客信息系统、其他业务收入分别实现营收1.40亿元(+42.32%)、0.88亿元(+7.42%)、9.15百万元(-37.53%)、3.67百万元(-86.82%)、7.33百万元(-0.82%)，产品结构显著优化。2）分区域看，国内、国外分别实现营收1.41亿元(-17.69%）、1.07亿元(+82.44%)，公司持续加大海外业务拓展力度，国际化布局成效显著。
    成本端上涨，毛利率承压。2026H1：1）毛利率，受上游铝材等原材料价格上涨影响，成本端阶段承压，公司销售毛利率同比下降4.48个百分点至28.85%。2）费用端，公司加大海外市场开拓力度，销售费用率同比增0.72个百分点；受益规模效应及管理效能提升，管理费用率同比下降0.12个百分点；受汇兑损益影响，财务费用率同比增加3.32个百分点至1.26%。3）综上影响，费用率整体增加3.67个百分点，销售净利率同比降7.47个百分点，盈利能力阶段承压。考虑到订单交付周期和成本端向下游传导时滞，预计公司盈利能力将逐渐修复改善。
    两大业务双轮驱动，海外突破空间广阔。公司作为国内“三明治”轻量化复合材料领域的先行者，在轨道交通领域和建筑装饰领域具备较好品牌形象，突出的产品力和优质的渠道力有助于公司持续拓展市场空间，海外市场的突破尤其值得重视。1）轨道交通领域，服务于中国中车、阿尔斯通等全球主要轨道交通车辆制造商，产品用于和谐号、复兴号、TGV列车等国内外数十种动车车型的制造，产品力、品牌力竞争优势突出。2）建筑装饰领域，服务于中国建筑、江河集团、迅达电梯等国内外知名企业，产品应用于国家商务部办公大楼、国家会议中心、国家图书馆、华为杭州研发中心、伦敦火车站等众多标志性项目，在业界具备良好的口碑与品牌形象。3）海外市场开拓方面，公司生产研发人员中，2人持有EAE欧洲粘接工程师证书，8人持有EAS欧洲粘接技师证书，66人持有BAB欧洲粘接操作员证书，专业资质人员的数量逐步成为公司开拓海外市场的核心竞争力；2026年，成立子公司法国泰森特股份有限公司，国际化布局迈入新阶段。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为0.34元、0.54元、0.71元，对应PE分别为57倍、36倍、27倍。公司综合竞争力突出，国际化布局成效显著，看好公司长期成长性。
    风险提示：基建投入或不及预期风险；贸易摩擦风险；市场开拓不及预期风险。

2026年中报点评：中报业绩承压，关注血制品需求修复节奏

华兰生物(002007)
    投资要点
    事件：公司发布26中报。公司上半年实现营业收入15.67亿元，同比下降12.88%，归母净利润3.83亿元，同比下降25.69%；其中血液制品收入15.23亿元，占比97.21%，收入同比下降12.30%。
    采浆保持较快增长，但需求下行导致营收与利润收缩。2026H1公司采浆量达到936.63吨，同比增长16.55%，快于行业上半年超过10%的采浆增速，体现出公司在浆站管理和血源组织上的领先能力。但在供需格局偏弱背景下，采浆增长更多体现为中期供给能力提升，短期仍受需求收缩和价格下行影响，收入与利润释放存在阶段性滞后。
    疫苗与创新药业务具备边际改善能力，但现阶段对整体业绩贡献仍有限。上半年流感疫苗受批签发节奏变化影响，华兰疫苗无新批次流感疫苗销售，疫苗板块收入同比下降；与此同时，华兰安康贝伐珠单抗实现销售收入1.79亿元，同比增长204.32%，显示创新药业务开始贡献增量。整体看，疫苗与创新药在短期内对收入和利润的贡献以边际增量为主，但2026年业绩主线仍取决于血制品行业景气度修复节奏。
    盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.50元、0.51元、0.53元。
    风险提示：血制品价格继续下行风险、采浆量不及预期风险，新产品研发进展低于预期风险等。

2026年半年报点评：2026年上半年业绩稳健增长，新兴业务打开成长空间

利安隆(300596)
    投资要点
    事件：利安隆发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入33.90亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长23.24%；2026年二季度实现营业收入17.97亿元，同比增长18.72%，环比增长12.88%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长23.97%，环比增长25.24%。
    二十余年积累，稳坐抗老化剂龙头地位。经过二十余年的发展，公司建立了包含抗氧化剂、光稳定剂、U-pack复配定制等产品的完整产品矩阵。公司凭借全系列产品配套、双基地保供、优质稳定的产品品质、快速反应的营销网络以及紧贴客户需求的应用技术等综合优势，稳坐中国抗老化剂行业龙头。公司积极推动出海，除搭建了完善的全球营销网络外，也规划投资马来西亚研发生产基地项目，国际产能建设的推进有利于公司扩大国际市场份额。2026年上半年公司抗老化剂稳健运营，是公司业绩的基本盘。
    产品持续放量，公司业绩快速增长。近年公司营收和利润主要来自于抗老化剂和润滑油添加剂业务；2020-2022年，公司抗老化剂业务实现了快速增长，营收同比分别+26.0%、+38.8%、+22.9%，同时毛利率维持在24%以上，但2023年后抗老化剂业务发展相对较为稳定，营收增速降低至个位数水平。2022年公司拓展润滑油添加剂业务后，此业务保持快速增长状态。2026年上半年公司延续经营向好的势头，实现营业收入33.90亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长23.24%；2026年二季度实现营业收入17.97亿元，同比增长18.72%，环比增长12.88%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长23.97%，环比增长25.24%。
    生命科学、PI新材料等新兴业务打开公司长期发展空间。公司依托自身精细化学品的研发和生产管理经验，积极拓展成长曲线。生命科学方面，公司布局了生物砌块和合成生物学两大产业方向，实现了包括修饰核苷、亚磷酰胺单体、合成载体等小核酸药物原料系列产品以及NTP、dNTP等mRNA核酸药物原料等生物砌块系列产品，同时在合成生物学方向积极与科研院所开展产学研合作。PI新材料方面，2024年公司并购了PI材料领域处于技术前沿的韩国企业IPITECH INC.，切入电子级PI材料业务，公司以控股子公司宜兴创聚为总部，协同并购的韩国IPI公司的两家生产工厂，新建PI工厂项目稳定推进，随着PI新材料产能布局的完善，公司有望率先占据PI新材料潜在市场。
    盈利预测与投资建议。公司是抗老化剂龙头，润滑油添加剂持续放量，生命科学和PI新材料业务拓宽成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为23.7%，给予2026年21倍PE，目标价57.33元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险。

2026年半年报点评：主营产品盈利持续修复，2026年上半年业绩显著提升

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件：新凤鸣发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入406.91亿元，同比增长21.50%，实现归母净利润14.39亿元，同比增长103.16%，扣非归母净利润15.22亿元，同比增长130.51%；2026年二季度实现营业收入231.61亿元，同比增长22.33%，环比增长32.12%，实现归母净利润10.71亿元，同比增长166.19%，环比增长191.46%。
    盈利能力显著改善，费用率维持低位。2026年上半年行业新增供给有序放缓、供需格局优化带动产品价差扩大。2026年上半年公司毛利率、净利率分别为8.39%，3.54%，分别同比+1.97pp、+1.42pp。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、1.03%、1.92%、0.48%、分别同比-0.03pp、-0.10pp、-0.14pp、+0.02pp。2026Q2毛利率为9.22%，环比提升1.92pp；净利率为4.63%，环比提升2.53pp，二季度盈利质量环比改善。
    长丝、短纤价格涨幅明显，看好价差改善。2026年上半年公司POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA销量分别为225.24、77.66、42.53、61.32、192.76万吨，同比分别-6.8%、+8.4%、-3.3%、-3.8%、+77.2%；价格方面，受国际原油价格中枢上行驱动，主要产品价格普遍上涨，POY、FDY、DTY、短纤、PTA均价分别为7044元/吨、7593元/吨、8690元/吨、6778元/吨、5335元/吨，分别同比+13.73%、+17.11%、+7.35%、+10.54%、+24.76%，毛利率分别为10.5%、11.78%、10.46%、5.86%、2.36%，分别同比+3.3pp、+5.29pp、+2.85pp、-0.85pp、+1.09pp。目前原油价格维持在高位波动，成本有所支撑，叠加金九银十旺季临近，看好长丝价差改善。
    行业地位稳固，新项目有序推进。截至2026年上半年，公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位；涤纶短纤产能140万吨，产量持续保持国内第一；PTA有效产能1100万吨，位列国内PTA行业前三。上游端，独山能源PTA保障原料供应，内部自给率超70%，并根据市场情况灵活外销。在建项目方面，独山能源、江苏新迈等差别化纤维新材料项目持续推进。海外布局方面，埃及新材料项目ODI已获批，全球化供应能力有望增强。
    盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，公司业绩有望保持增长。我们预计2026-2028年EPS分别为1.76元、1.98元、2.18元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。

2026年半年报点评：不断拓展市外市场，积极探索新赛道

四方新材(605122)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入4.28亿元，同比-20.82%，实现归母净利润7.32百万元，同比127.81%；2026单Q2实现营业总收入2.40亿元，同比-17.95%，实现归母净利润0.66百万元，同比扭亏为盈。
    总需求降幅收缩，产品价格处于底部。2026H1：1）下游需求萎缩：重庆市房地产新开工施工面积374.31万平方米，同比下降20.80%；重庆市商品混凝土(C30规格)含税指导单价平均值为280元/立方米，较上年同期下降14.33元/立方米，销售价格处于底部区域。2）量价拆分看：公司商品砼实现销量141.65万立方米，同比下滑17.94%，平均销售单价302.15元/立方米，同比下滑3.45%，量价齐跌，对公司业绩拖累明显。
    毛利率改善，盈利能力修复。2026H1：1）毛利率：公司持续推进成本端的优化，并将部分成本端的压力向下游客户传导，实现销售毛利率同比增加6.38个百分点至11.74%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，但受营收规模下降影响，销售费用率同比增0.16个百分点、管理费用率同比增0.02个百分点；公司有息负债规模下降，财务费用率同比下降0.16个百分点，综合费用率同比增加0.08个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加6.66个百分点，盈利能力显著改善。
    主业经营持续求变，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌、渠道综合竞争优势突出，产业链一体化布局完善，经营较具韧性，可有力支撑第二产业培育。1）区域竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，设计生产能力约1550万立方米/年；拥有砂浆生产线2条，年设计产能为120万立方米/年，可覆盖重庆主城及周边部分新兴发展城市，产能布局优异，综合竞争优势突出；2）内部红利与外部拓展：重庆市混凝土行业市场份额持续向头部集中，公司可持续受益于行业市场份额集中度提升红利，此外，重庆璧山机场将于2026年开工建设，预计公司将显著受益；同时，公司“走出去”的发展战略，积极探索拓展市外、海外市场，打开主业成长空间。3）培育第二增长曲线：积极探索转型升级路径，着力寻找适配公司运营能力、发展空间广阔且具备可行性的行业领域，布局新赛道、培育第二增长曲线，逐步构建“双主业”协同发展的经营模式。总的来看，公司传统业务较具经营韧性，积极探索、培育第二产业或将打破增长瓶颈，重点关注公司优势区域内的订单获取情况与第二产业布局情况。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.15元、0.55元、0.77元，对应PE分别为79倍、22倍、15倍。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险，信用减值风险。

2026年中报点评：26Q2低温延续增长，费用优化对冲毛利承压

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入58.1亿元，同比+5.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比+17.2%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+15.8%。其中26Q2实现营业收入29.7亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比+5.8%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+5.4%。
    低温与液体乳构成增长主线，新渠道和华东区域贡献更强。分产品看，26H1液体乳收入55.4亿元，同比+9.4%，低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数；奶粉及其他业务收入分别为0.4/2.3亿元，同比分别-11.1%/-44.5%。分渠道看，26H1直销、经销渠道收入分别为37.4/18.5亿元，同比分别+10.4%/+7.0%，其中电商渠道收入7.6亿元，同比+28.3%；公司继续推进DTC订送分离，并加快会员店、零食折扣和即时零售等新渠道布局。分区域看，26H1华东收入19.1亿元，同比+19.0%，增速明显领先；西南收入20.2亿元，同比+2.3%。26Q2整体收入较上半年增速有所放缓，后续增长质量仍取决于低温产品与新渠道的持续渗透。
    费用效率改善支撑利润增长，所得税率上升部分抵消经营端弹性。26H1毛利率同比-0.3pp至29.7%，其中26Q2毛利率同比-1.0pp至29.5%，毛利率下降或与原材料成本增加及产品结构变动有关。费用方面，26H1销售费用率、管理费用率分别同比-1.2pp/-0.3pp至15.2%/3.0%；26Q2销售费用率同比-2.5pp至13.4%，管理费用率同比-0.5pp至2.5%，带动单季营业利润同比+24.3%。受税收法律法规执行标准更新影响，26Q2所得税率同比+13.4pp至22.7%。综合来看，26Q2归母净利率同比+0.3pp至9.4%。
    鲜酸双强与渠道焕新继续构成公司增长抓手。1）产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2）渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。展望下半年，若低温产品占比和新渠道渗透率延续提升，收入结构有望继续优化；与此同时，毛利率修复、费用效率的可持续性及所得税率变化将共同决定利润弹性。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.00元、1.21元、1.47元，对应动态PE分别为15倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。

2026年中报点评：AI高速光互联需求提速，垂直整合打开成长空间

光迅科技(002281)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入及利润保持较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入66.10亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长56.34%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长57.77%。受益于AI算力基础设施建设、国内外光通信需求增长以及产品结构优化，公司利润增速明显快于收入增速，盈利能力持续改善。
    AI算力需求持续释放，数据与接入业务打开成长空间。2026H1公司数据与接入业务实现收入43.10亿元，同比增长16.01%，毛利率达到23.57%，同比提升3.61个百分点。公司产品覆盖400G、800G、1.6T高速光模块，并持续布局LRO/LPO、OCS及NPO/XPO等下一代高速光互联方案。伴随AI数据中心网络向更高速率、更高密度和更低功耗方向演进，公司高速数通产品有望成为后续重要增长动力。
    传输业务保持高速增长，相干产品持续完善。2026H1公司传输业务实现收入22.83亿元，同比增长50.51%，毛利率达到28.83%。公司传输产品覆盖光放大器、WSS、波分复用器以及400G、800G DCO可插拔相干光模块等，主要应用于城域网、骨干网及数据中心互联。随着全球网络流量增长及高速相干传输持续升级，传输业务有望继续提供稳定增长支撑。
    芯片—器件—模块垂直整合，募投扩产强化长期竞争力。公司具备从FP、DFB、EML、VCSEL、PD、APD等核心光芯片，到光器件、高速光模块及子系统的垂直整合能力，并持续完善高速光互联技术平台。2026年公司进一步推进算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目、高速光互联及新兴光电子技术研发项目，伴随新增产能和研发能力逐步释放，公司规模化交付及产品迭代能力有望进一步增强。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为171.87/256.96/363.91亿元，同比增长44.1%/49.5%/41.6%；归母净利润分别为16.42/29.62/44.83亿元，同比增长73.5%/80.4%/51.3%；EPS分别为1.98/3.58/5.41元。按照股价173.61元计算，对应PE分别约为88/49/32倍。公司具备较强的光通信全产业链能力，并持续受益于AI高速光互联需求增长，但当前估值水平高于可比公司平均水平，审慎起见，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI算力及数据中心建设不及预期风险；高速光模块产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应链及关键原材料风险；海外市场及汇率波动风险；盈利预测不及预期风险。

2026年中报点评：集采基本盘稳固，原料药业务盈利修复显著

福安药业(300194)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入8.39亿元，同比减少8.82%；实现归母净利润0.96亿元，同比减少15.33%。26Q1/Q2分别实现营收4.07/4.32亿元，分别同比减少12.87%/4.64%，归母净利润0.55/0.41亿元，分别同比减少20.47%/7.29%。
    投资收益拖累表观业绩，原料药及中间体盈利能力显著修复。26H1公司业绩下滑主因参股富民银行投资收益受“助贷新规”影响，由去年同期的0.62亿元下滑68.89%至0.19亿元；同时，受行业药品集采政策持续推进影响，产品价格下降导致公司营收下降。扣除富民银行影响后公司主业净利润为0.77亿元，同比+49.03%。分业务收入，制剂/原料药/其他业务分别实现收入4.83/3.19/0.33亿元，分别同比下降7.30%/12.05%/0.40%。盈利能力，26H1公司毛利率39.59%，制剂/原料药及中间体/药品经销及其他/其他业务毛利率分别为47%/29%/17%/40%，其中制剂/原料药及中间体毛利率分别同比-2.13pp/+8.44pp，原料药毛利率提升主要系前期积压的高成本库存逐步消化，以及公司持续推行降本增效措施。随着集采品种放量，制剂收入已呈现企稳态势。
    降本增效成果显现，期间费率优化。26H1公司期间费用率28.3%(-0.8pp)，期间费率优化主要由于延续2025年以来推行的降本增效系列措施。其中，销售/研发/管理/财务费率分别10.5%/5.5%/11.7%/0.6%，分别同比-0.35/-1.3/+0.07/+0.76pp。财务费率上升主要由于存款利率下降、外汇汇兑损失增加。26H1公司归母净利率11.4%，同比下降0.87pp。
    集采规则边际利好，研发管线稳步推进。面对集采常态化，公司积极参与。报告期内，集采政策出现由“竞价导向”向“询价导向”转变的边际利好，更强调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记录延续甚至提升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量机会。公司接续采购有28个品种拟中选，集采基本盘得到稳固。原料药方面，吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国FDA注册批准，为公司海外市场拓展再添新品。
    盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.78亿元、1.11亿元、1.37亿元。
    风险提示：政策变动风险、投资收益不确定性风险、竞争加剧风险。

2026年中报点评：直营及新品类驱动增长，费投加大拖累Q2盈利

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收10.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.3亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润同比下降13.0%。其中26Q2实现营收4.6亿元，同比增长11.8%；归母净利润0.1亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降35.3%。
    直营渠道和高增品类驱动Q2主营收入增长。26H1速冻食品主营收入10.4亿元，同比增长17.8%。分产品看，主食类收入4.3亿元，同比增长3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为2.4/2.7/0.9亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1直营收入6.1亿元，同比增长40.2%；经销收入4.3亿元，同比下降4.1%；线上收入1.0亿元，同比增长131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1前五大直营客户合计收入3.8亿元，同比增长18.6%，占主营收入36.4%。
    毛利率基本平稳，费投加大拖累Q2盈利能力。26H1/Q2毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升0.1pp/下降0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1销售/管理费用率分别为8.8%/8.9%，同比上升1.9pp/下降0.8pp；26Q2销售/管理费用率分别为6.4%/10.5%，同比上升0.8pp/下降0.3pp。上半年销售费用同比增长51.1%，其中市场推广费同比增长161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1所得税费用同比增长46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单Q2所得税率升至44.6%，同比上升26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为3.1%/2.0%，同比下降1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。
    BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进B端与C端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化B端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元，对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍，维持“持有”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

2026年中报点评：无源器件高增，高速光互连打开成长空间

天孚通信(300394)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入及利润保持增长。2026年上半年，公司实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%；经营活动产生的现金流量净额10.01亿元，同比增长64.57%。受益于AI算力基础设施建设及高速光互连需求增长，公司经营规模持续扩大，利润增速快于收入增速。
    AI算力需求持续释放，无源光器件成为核心增长来源。2026年上半年，公司无源光器件实现营业收入15.30亿元，同比增长77.40%，毛利率达到71.90%，同比提升8.33个百分点。公司无源产品覆盖FA/FAU、AWG、WDM、隔离器及精密微光学组件等，主要应用于数据中心高速光互连场景。伴随800G、1.6T等高速光模块持续放量，以及CPO等新型光互连架构逐步推进，公司相关无源光器件需求有望保持增长。
    有源业务短期受物料供应影响，高速光引擎持续推进。2026年上半年，公司有源光器件实现营业收入12.60亿元，同比下降19.57%，毛利率为47.03%，同比提升3.67个百分点。公司披露，个别关键物料阶段性供应紧张对有源光器件提产形成一定限制。随着关键物料供应逐步改善，同时800G、1.6T高速光引擎等产品持续升级，公司有源光器件业务有望恢复增长。
    全球产能布局持续完善，前沿技术储备打开长期成长空间。2026年上半年，泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼已投入使用，苏州新总部及超级工厂预计于2027年开始陆续投入使用。同期公司研发投入1.95亿元，同比增长55.32%，持续布局高速光引擎、CPO/NPO、硅光集成及薄膜铌酸锂等前沿方向，有望进一步提升高速光互连领域的产品覆盖及客户配套能力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为90.53/141.43/203.71亿元，同比增长75.3%/56.2%/44.0%；归母净利润分别为35.36/53.96/77.71亿元，EPS分别为3.24/4.95/7.12元。按照2026年8月27日收盘价267.16元计算，对应PE分别为82/54/38倍。公司持续受益于AI算力基础设施建设带来的高速光互连需求增长，同时1.6T高速光引擎、CPO相关产品及全球产能布局有望支撑后续业务扩张。考虑公司当前估值仍处于较高水平，同时下游需求、原材料供应及新产品拓展等因素仍存在一定不确定性，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI算力及数据中心建设不及预期风险；原材料供应风险；新产品拓展及技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等风险。

2026年中报点评：高密度光互联需求持续释放，汇率波动短期扰动盈利

太辰光(300570)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，收入保持较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长20.81%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长1.71%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比下降2.55%。公司收入保持较快增长，但受汇率波动及毛利率下降等因素影响，利润增速低于收入增速。
    AI算力基础设施建设持续推进，高密度光互联需求带动光器件业务增长。2026年上半年，公司光器件产品实现营业收入9.59亿元，同比增长18.09%，占公司收入比重超过95%。公司光器件产品以光无源产品为核心，重点面向全球云计算数据中心建设需求，产品覆盖MPO/MTP高密度光纤连接器、光纤路由柔性板、光模块配套产品等。伴随AI算力集群持续扩容，高速、高密度光互联需求有望继续支撑公司核心业务增长。
    新产品持续导入，产能扩张提升规模化交付能力。报告期内，公司围绕大芯数、小型化、定制化高密度光互联需求持续推进产品升级，并针对基于光纤路由柔性板的Shuffle box定制需求开展产品验证和市场拓展；子公司特思路自研自产的多款MT插芯已实现批量供货。同时，公司通过新租厂房扩充核心产品产能，进一步增强规模化生产及订单交付能力，为后续业务增长提供产能保障。
    内销快速增长，汇率及产品结构变化短期影响盈利能力。2026年上半年，公司内销收入3.02亿元，同比增长104.38%，外销收入6.99亿元，同比增长2.71%；其中北美仍为公司主要收入来源地。报告期内光器件产品毛利率为35.23%，同比下降3.54个百分点。受美元兑人民币贬值影响，公司产生汇兑损失，财务费用达到2591万元，上年同期为-855万元，对利润表现形成一定影响。随着公司持续优化供应链、扩大内销并加强外汇管理，后续关注汇率波动及产品结构变化对盈利能力的影响。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为20.81/31.09/44.96亿元，归母净利润分别为4.56/7.42/10.93亿元，EPS分别为2.01/3.27/4.81元，对应PE分别为99/61/41倍。受益于AI算力基础设施持续建设，高密度光互联产品需求有望保持增长，同时新增产能及新产品逐步释放，公司业务规模有望进一步提升。首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：AI算力基础设施建设不及预期风险；客户需求波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；国际贸易政策风险等。

2026年中报点评：26Q2主业恢复增长，利润弹性逐步释放

千禾味业(603027)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入14.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润2.0亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+16.9%。单26Q2实现营业收入5.8亿元，同比+19.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比+313.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+349.3%。
    Q2酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。26H1主营业务收入13.9亿元，同比+7.3%。分产品看，26H1酱油/食醋/其他业务收入分别为9.0/1.6/3.3亿元，同比+7.6%/+2.2%/+8.9%；单26Q2三类产品收入分别为3.7/0.7/1.3亿元，同比+25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由Q1同比-2.2%转为双位数增长，是Q2主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1线下收入12.3亿元，同比+11.6%，线上收入1.6亿元，同比-17.0%；单Q2线下/线上收入分别为5.0/0.8亿元，同比+22.8%/+17.6%，线上渠道在Q1同比-36.7%的基础上实现转正。分区域看，H1西部/东部/中部同比+14.7%/+6.5%/+6.8%，南部/北部同比-0.3%/-3.2%；单Q2五大区域均恢复正增长，其中西部/北部同比+42.9%/+26.2%，修复弹性更强。
    毛利改善与费用率回落，共同释放Q2利润弹性。26H1毛利率同比+2.9pp至39.4%；单26Q2毛利率同比+4.9pp至37.5%，收入恢复带来的规模效应与产品结构改善共同推动毛利修复。费用方面，26H1销售费用率同比+0.9pp至17.1%，销售费用同比+12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率同比-0.2pp至3.2%。单26Q2销售费用率同比-1.5pp至20.9%，管理费用率同比-0.6pp至4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。综合作用下，26H1/Q2归母净利率分别同比+1.2/+6.4pp至14.3%/9.0%。
    深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、蚝油四大品类继续强化“配料干净”定位，并从功能、场景和口味三个维度推进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费分级需求。2）渠道端，存量市场正在梳理网络、调整库存结构并提升单点产出，新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售布局；H1经销商净减少而Q2线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未来，随着Q2收入与利润同步修复，后续业绩改善持续性取决于品牌信任、渠道效率和新增产能消化能否形成闭环。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.34元、0.39元、0.43元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

2026年中报点评：业绩稳中有升，业务结构持续优化

思维列控(603508)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入7.29亿元，同比增长5.73%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长4.65%。2026Q2公司实现营业收入3.50亿元，同比下降5.42%，环比下降7.54%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降11.15%，环比下降2.24%。受去年高基数与今年交付节奏影响，Q2业绩略低于预期。
    期间费用率略增，盈利能力保持稳定。2026年上半年公司综合毛利率为63.88%，同比下降2.03pp；公司净利率为45.21%，同比增长0.09pp。2026年上半年公司期间费用率为19.17%，同比增长1.16pp；销售费用率为4.57%，同比增长0.36pp；管理费用率为7.12%，同比增长0.42pp；研发费用率为8.43%，同比下降1.77pp；财务费用率为-0.95%，同比增长2.15pp。2026Q2公司综合毛利率为65.19%，同比降低4.11pp，环比提升2.52pp；净利润率为46.19%，同比降低2.65pp，环比提升1.87pp。2026Q2公司期间费用率为22.28%，同比增长2.14pp。具体来看，销售费用率为5.40%，同比增长0.87pp，环比增长1.59pp；管理费用率为8.73%，同比增长1.21pp，环比增长3.09pp；研发费用率为9.10%，同比下降1.70pp，环比增长1.28pp；财务费用率为-0.94%，同比增长1.76pp，环比增长0.03pp。
    业务结构更趋均衡，铁路安防与高铁运行监测业务保持快速增长。2026年上半年，公司列控系统实现营收2.71亿元，同比下降3.80%，主要系“十四五”末期集中推进的LKJ无线数据换装及北斗定位校时等升级改造需求阶段性放缓所致，毛利率微升至59.02%，同比增长0.34pp；铁路安防业务营收2.15亿元，同比增长12.94%，主要受益于约2000台外方车CMD批量加装延续以及新造车招标略有复苏，带动6A、CMD销售增长，毛利率回落至61.22%，同比下降5.66pp；高铁运行监测业务营收2.29亿元，同比增长13.07%，主要系2025年下半年部分动车组订单于上半年交付，并叠加高铁JRU等全国产化替代推进，毛利率有所回落至75.83%，同比下降2.65pp。
    26年铁路投资维持高位，“十五五”开局兑现稳健，思维列控持续受益。2026年上半年，全国铁路完成固定资产投资3632亿元，同比增长2.1%，累计投产新线355.2公里，实现“十五五”良好开局。全年看，国铁集团仍力争完成基建投资5200亿元、投产新线2000公里以上；国家铁路旅客发送、货运发送目标分别为44.02亿人、41.3亿吨。在铁路投资高位运行、设备更新改造与后市场维保需求共振背景下，公司三大业务格局更趋均衡，有望继续确定性受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.65、7.43、8.32亿元，对应EPS为1.74、1.95、2.18元。思维列控是国内铁路行车安全领域领先企业，深耕列车运行控制（LKJ列控系统）、铁路安全防护（6A、CMD、LSP系统）及高铁运行监测（DMS、EOAS系统）三大业务。我们选取与公司同为轨道交通装备/信号领域龙头、传统主业方向一致的时代电气和中国中车2家公司作为可比公司，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价26.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

2026年中报点评：赛立奇单抗医保放量，管线步入密集收获期

智翔金泰(688443)
    投资要点
    事件：公司发布26中报。26H1公司实现营收1.53亿元（+237.29%），归母净利润-3.16亿元（去年同期-2.89亿元），扣非归母净利润-3.23亿元（去年同期-3.17亿元）。单季度看，26Q1/Q2营收0.67/0.86亿元，归母净利润-1.49/-1.67亿元（同比亏损扩大23.76%/减亏1.07%），扣非归母-1.54/-1.69亿元（同比亏损扩大6.18%/减亏1.46%）。
    赛立奇单抗医保放量，收入同比高增。25年12月，公司首个商业化产品赛立奇单抗（GR1501,IL-17A）中重度斑块状银屑病、强直性脊柱炎两项适应症纳入医保，26H1实现销售收入1.53亿元(25年全年约0.98亿元)，为公司核心收入来源。渠道端公司持续扩面，自免销售团队已超400人并计划继续扩充。
    管线进入密集收获期，形成“三上市、两审评”梯队。1）斯乐韦米单抗（GR1801）2026年6月获批上市，为全球首个用于狂犬病被动免疫的双特异性抗体，其中国大陆独家商业化权益已授予康哲药业，2-18岁儿童青少年适应症处于III期临床；2）纬利妥米单抗（GR1803，BCMA×CD3双抗）2026年8月获附条件批准上市，用于既往至少接受过三线治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；3）唯康度塔单抗（GR2001，破伤风被动免疫）新药上市申请处于审评阶段，有望于26H2获批；4）泰利奇拜单抗（GR1802，IL-4Rα）中重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎两项适应症处于上市申请审评阶段，鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹等适应症处于III期临床。
    BD合作充实收入与现金储备。26年5月，公司将GR1803在中国大陆及港澳台地区的开发、生产、商业化权益授予复星医药旗下药友制药，可获得至高18.20亿元的首付款及里程碑付款；此前GR1803海外权益已授予Cullinan（首付款及里程碑总额至高7.12亿美元），GR1801/GR2001权益已授予康哲药业。截至26H1末，公司货币资金5.27亿元。
    扩充团队配合产品推广，持续高研发投入未来可期。26H1公司销售毛利率90.1%，同比+6.85pp。销售费用1.6亿元(+52.6%)，主要系报告期内销售团队扩充，销售人员薪酬增加所致；管理费用4056万元(+31.9%)，主要系业务拓展扩充人员、薪酬相应增加，以及本期实时股权激励计划确认股份支付费用所致；研发费用2.4亿元(+10.3%)，主要系多款产品进入临床研究阶段及核心产品进入关键性注册临床阶段，预计公司研发投入将继续维持在较高水平。
    盈利预测：公司研发管线步入密集收获期，预计2026-2028年EPS分别为-1.06/-0.33/0.60元。
    风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争风险。

2026年半年报点评：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显

史丹利(002588)
    投资要点
    事件：史丹利发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入69.33亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降10.29%。2026年二季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比下降3.77%，环比下降29.24%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降36.36%，环比下降40.65%。
    复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有12个生产基地，具有复合肥产能590万吨/年、磷铵产能100万吨/年、工业级磷酸一铵产能10万吨/年、精制磷酸产能10万吨/年、磷酸铁产能5万吨/年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式促进终端产品销售。公司拥有一支规模在1000人左右的资深销售团队、全国6000余家一级经销商、超20万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。
    深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。截至2026年8月20日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（湖北，45%CL）、氯化钾分别报价8750元/吨、1720元/吨、4380元/吨、2910元/吨、2950元/吨，较年初分别+113.41%、+0.58%、+13.77%、+8.58%、-1.67%。2026上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。
    盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。
    盈利预测与投资建议：公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为10.39%，给予2026年13倍PE，目标价10.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动风险；农作物价格波动风险；市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：周期承压，降本增效蓄势待发

巨星农牧(603477)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63亿元，同比转亏。
    点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75亿元，进一步影响了当期利润。
    猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏280.77万头，贡献收入32.16亿元；皮革业务实现收入0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。
    行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司+农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破35，整体种群PSY也达到30以上，处于行业顶尖水平。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态PE分别为—/11/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。