Q3收入短期承压，毛利率明显改善

均瑶健康(605388)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.8亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润4942万元，同比下降40.1%。其中24Q3实现营业收入4.2亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润1466万元，同比下降57.9%。
    Q3收入短期承压，电商渠道收入快速增长。1、分产品看，2024年前三季度益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品和食品、商品供应链业务分别实现收入4.9亿元（-8%）、1.4亿元（+18.1%）、0.5亿元（+24.8%）、4.9亿元（-25.8%）。1）益生菌饮品：味动力产品保持行业领先地位，扩充细分品类+优化激活老品。2）益生菌食品：均瑶润盈收入同比增长35%，已入选国际知名发酵剂供应商名录；C端益生菌新品不断发力。3）泛缘供应链：新增拼多多渠道，并与OLE、开市客、华住等重要客户完成战略签约。2、分渠道看，前三季度营销、直销分别实现收入10亿元（-17.8%）、1.8亿元（+25.2%），直销增速亮眼。其中，电商渠道高举高打，销售规模同比增长93%。
    毛利率大幅提升。1、2024前三季度公司实现毛利率29.8%，同比提升5.1pp。其中味动力通过精细化运营管理及成本结构优化，前三季度毛利率达到40.4%。2、费用率方面，前三季度销售费用率14.3%，同比增加3.6pp，主要由于渠道结构变化。管理费用率8.7%，同比增加2.2pp；研发费用率2%，同比增加0.8pp；财务费用率-0.1%，同比增加0.3pp。3、前三季度净利率4%，同比下降2.5pp。
    回购股份用于员工激励，彰显发展信心。2024年2月起，公司将在1年内进行回购股份，预计回购金额1-2亿元，将用于员工持股或股权激励。当前已回购650万股，交易金额4794万元。该回购方案体现了公司对未来发展前景的信心，同时将完善公司长期激励机制。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元，EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍。
    风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

2024年三季报点评：臻酿八号动销稳健，中档酒贡献增量

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10.0%；其中单Q3实现收入20.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。
    消费环境表现疲软，24Q3收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒消费出现降级降频的情况，公司依托品牌张力和渠道库存良性的优势，三季度收入实现小幅正增长。2、产品端，前三季度高档/中档收入分别为34.6/2.0亿元，分别同比+1.4%/+41.0%；单Q3收入分别为19.4/1.0亿元，分别同比-2.0%/+87.2%。臻酿八号得益于高性价比，延续稳健增长；井台和典藏由于商务消费承压，预计同比出现下滑。此外，天号陈贡献新的增量，中档酒产品实现收入高增。3、渠道端，前三季度批发代理渠道收入33.2亿，同比+3.1%，新渠道收入3.3亿，同比+1.1%；24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比+0.3%，新渠道收入1.2亿，同比-0.4%。4、市场端，公司深耕核心门店，扩大营销队伍，开拓优质团购客户，不断扩大渠道覆盖面，在核心的八大市场不断下沉精耕，新兴市场寻求弹性。
    盈利能力同比提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%。费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，管理费用率同比提升0.5个百分点至4.0%，财务费用率同比提升0.2个百分点至-0.1%，整体费用率下降3.2个百分点至12.3%。综合作用下，单Q3净利率提升2.9个百分点至42.6%。现金流方面，单Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，经营活动现金流入23.1亿元，同比-2.3%；此外，截止三季度末公司合同负债10.6亿元，同比-5.9%，环比-1.5%，现金流整体稳健。
    动销平稳库存良性，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境相对疲软的背景下，公司主动把握双节旺季机遇，开展一系列营销活动，提升扫码红包刺激力度，助力旺季期间收入正增长，如此表现实属不易。2、公司战略方向清晰，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，举办高质量消费者培育活动，品牌美誉度和影响力持续提升。3、展望未来，公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，渠道库存处在良性水平；未来伴随着经济复苏，叠加公司品牌建设势能释放，有望迎来内外共振，长期成长潜力仍不可忽视。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼

香飘飘(603711)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.4亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.2亿元。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比下滑0.6%。
    期待冲泡健康化新品试销表现，果茶增速亮眼。1、分品类看，2024年前三季度冲泡、即饮分别实现收入11.1亿元（-8.3%）、8亿元（+7.9%）。1）冲泡方面，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销效果较好；2）即饮方面，Q3果茶收入同比增长40%+，通过增加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、建设礼品场景等方式实现高增长。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营分别实现收入17.3亿元（+0.2%）、1.2亿元（-30.8%）、0.5亿元（+14.6%）。
    毛利率提升，Q3净利率稳中有增。1、2024年前三季度毛利率34.6%，同比提升2.4pp，主要由于原材料价格下降、公司持续降本增效。2、前三季度销售费用率27.6%，同比下降1.5pp；管理费用率8.8%，同比增加0.5pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率1.6%，同比增加0.4pp；财务费用率-2.7%，同比下降0.1pp。3、24Q3净利率6.2%，同比提升0.3pp。
    高管增持彰显信心，扩大股权激励范围。1、2024年6月，公司4位董事、高级管理人员完成增持144万股，增持金额2036万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向16名核心员工授予266万份股票期权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨干员工的积极性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.75元、0.89元、1.05元，对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

2024年三季报点评：收入、利润增长强劲，长期动能充足

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入125.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润27.1亿元，同比增长63.5%；实现扣非归母净利润26.6亿元，同比增长77.3%。其中24Q3实现营业收入46.8亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长78.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长86.9%。
    收入持续高增，产品、区域全面开花。1、分品类看，2024年前三季度东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入105亿元（+31.4%）、12.1亿元（+292%）、8亿元（+145%），补水啦及其他饮料合计占比达16.1%，新品进一步放量。补水啦第二成长曲线培育效果显著，终端网点数量不断增长，进入学校、运动场馆特通渠道。2、分区域看，前三季度广东区域、全国区域、全国直营分别实现收入34.3亿元（+19.6%）、73.3亿元（+55.1%）、17.7亿元（+69.9%），广东成熟市场仍具备充足的增长动能，广东外区域保持高速增长。此外，截至2024Q3末，公司合同负债23.8亿元。
    成本、费用下降共振，盈利能力持续提升。1、2024年前三季度毛利率45.1%，同比提升2.5pp，主要由于原材料价格下降、收入规模增长。2、前三季度销售费用率16.4%（持平），增加广告、冰柜投放及销售人员薪酬增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.4%（-0.6pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.1%（-0.8pp），收入规模扩大带动费用率下降。3、前三季度净利率21.6%，同比提升2.4pp，盈利能力持续提升。
    产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。加强冰冻化陈列，提升全国区域单点卖力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为31.2亿元、41.2亿元、51.6亿元，EPS分别为6.01元、7.92元、9.93元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

集装箱需求上升，三季度净利大幅增长

中远海发(601866)
    投资要点
    事件：中远海发公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入198.72亿元，同比增长88.8%；归母净利润13.81亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长6.9%。第三季度，公司收入81.12亿元，同比增长68.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长368.5%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长413.5%。
    公司围绕航运物流产业主线，以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务链为核心业务。公司在航运业经营多年，对周期理解深刻，能够较为专业及全面地为上中下游企业提供一站式服务。公司的集装箱制造业务产能位居全球第二，2024年上半年公司集装箱制造业务收入占比为83.18%，毛利贡献占比为24.89%；集装箱租赁业务规模居于世界前列，2024年上半年收入占比为21.9%，毛利占比为44.68%；航运租赁业务规模位于行业前列，规模优势凸显，2024年上半年收入占比为9.99%，毛利占比为32.65%。
    全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。据世界银行预测，2024年国际贸易将保持2.5%的增速；在此基础上全球贸易格局的变化，使得供应链条中间流转环节增加，集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加；同时随着未来集装箱新船下水，配箱需求叠加老旧集装箱更新，我们认为未来集装箱需求将保持良好增长，据德路里预测，集装箱制造市场未来两年产销量将高于2023年，预计24-25年合计产销量达900万TEU。
    重视现金分红，回购计划继续回报投资者。2023年公司派发红利每股人民币0.032元，公司于2024年10月28日向全体股东派发现金股利每股0.019元。公司于2024年10月发布公告，拟回购4000万股至8000万股公司A股股份，回购价格上限为3.59元/股，预计回购金额为人民币1.436亿元-2.872亿元。此外，公司根据2024年6月股东大会已批准的一般性授权，实施回购公司H股股份，11月1日，公司已启动H股回购。
    盈利预测与投资建议：我们考虑到全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，公司集装箱制造业务保持一定增长，同时船舶租赁业务在2027年新船交付后为公司带来增量，我们建议投资者持续关注，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。

2024年三季报点评：毛利率同环比改善，“质量回报双提升”助力成长

中鼎股份(000887)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入144.95亿元，同比+13.47%；实现归母净利润10.52亿元，同比+20.10%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比+30.43%。其中，2024Q3实现营收48.26亿元，同环比分别+5.25%/-3.03%；实现归母净利润3.36亿元，同环比分别-2.60%/-5.52%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同环比分别+12.22%/-9.94%。
    毛利率同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为22.42%/22.05%/22.45%，同比分别+1.62pp/+0.55pp/+0.42pp，环比分别-0.88pp/-0.37pp/+0.40pp。净利率分别为7.65%/7.24%/7.02%，同比分别+0.92pp/+1.17pp/-0.40pp，环比分别+2.06pp/-0.41pp/-0.22pp。费用方面，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.60%/5.72%/1.19%/4.65%，同比分别-0.59pp/+0.39pp/+0.06pp/-0.16pp，费用管控较好。随着公司底盘轻量化系统总成业务不断推进、空悬业务放量，海外公司加速整合，整体盈利能力有望提升。
    产品获国内外客户认可，Q3再获项目定点。公司产品性能与品质受到国内外客户认可，2024年7月，公司荣膺曼胡默尔2024年度全球最佳合作伙伴奖（最高奖项）；10月14日，公司旗下安徽特思通获理想汽车颁发的“合作共赢奖”。7月，公司旗下AMK获得空气供给单元（ASU）项目定点，成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元（ASU）总成产品的批量供应商。10月9日，公司与塞拉尼斯公司签署了全球战略合作协议，涉及Vamac？AEM、Santoprene？TPV和Zytel？LCPA多条产品线，后期将在密封、流体及NVH减震等涉及工程塑料的领域进行全面深入合作。
    制定“质量回报双提升”行动方案，提升核心竞争力。2024年9月，公司发布“质量回报双提升”行动方案，在聚焦主业、技术创新、公司治理、信息披露、业绩增长等方面制定行动方案及目标。未来公司将积极回报投资者，将“质量回报双提升行动方案”落实到位，实现高质量、可持续发展。
    盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地，业务订单加速放量量产，业绩持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为19.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

2024年三季报点评：收入快速增长，费用率回落后利润释放

卫光生物(002880)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入8.5亿元，同比+16.1%，归母净利润1.8亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+20.5%。
    三季度收入创新高势头强劲。公司2024年各季度收入分别为2.3/3/3.3亿元(+8.5%/+19.3%/+19%)，归母净利润分别为4683/6303/7284万元(+2.4%/+14%/+45.1%)，预计主要系受益于静丙旺盛的市场需求。前三季度销售毛利率41.8%，同比-1.2pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.3%(-1.1pp)，管理费用率7.4%(-0.4pp)，研发费用率为4.5%(-2.4pp)，去年三季度研发费用基数较高。
    PCC获批，品种拓展再上一台阶。公司近期公告已收到国家药品监督管理局审批签发的人凝血酶原复合物《药品注册证书》，规格为300IU。公司本次取得人凝血酶原复合物《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品线，有利于提升原料血浆综合利用率，对公司长期发展具有积极影响。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

2024年三季报点评：Q3收入环比提速，盈利能力短期下滑

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%。其中24Q3实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。
    Q3收入端增长提速，酵母主业增速求回升。1、分品类看，2024年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元（+11.7%）、9亿元（-17.9%）。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9亿元，同比增长17.8%，持续环比改善。2、分区域看，前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8亿元（+6.9%）、42.6亿元（+21.8%）。小包装酵母、提取物带动Q3国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。
    盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率21.4%，同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端改善；三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。3、前三季度净利率8.9%，同比下降1pp，政府补助减少影响净利率水平。
    股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围较广，将充分调动员工积极性。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

2024年三季报点评：营收规模持续高增，汇兑影响利润

德昌股份(605555)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收29.9亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长14.5%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长11.4%。单季度来看，Q3公司实现营收11.2亿元，同比增长43%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长2.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿，同比增长0.2%。
    家电业务持续拓展新增长点，汽零业务持续成长。公司2023年与SharkNinja合作开发新产品，2024年放量带动家电业务营收快速增长，后续有望持续拓展新客户，开发新产品实现家电业务可持续增长。汽零业务目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。
    毛利率基数影响下承压，汇兑影响净利润水平。公司2024Q3毛利率同比减少2.1pp至17.4%，环比整体保持稳定，一方面去年同期正处于新产品的高毛利期间，基数偏高，另一方面在建工程转固后增加折旧费用。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.1%/0.7%/3.1%，分别同比-0.1pp/-0.1pp/+2.1pp/0pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为8.4%，同比减少3.3pp，公司净利率一方面受到毛利率下滑影响，另一方面也受汇率波动影响，2024Q3剔除汇兑收益影响后净利润为1.1亿元，同比增长15.4%。
    盈利预测与投资建议。公司家电业务新客户、新品类持续增长，贡献持续增长动力，汽零业务快速放量带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润环增26.5%，毛利率维持高位

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入3.8亿元，同比+56.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+222.5%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润4321.5万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司Q3业绩超市场预期。
    新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长56.5%，因为1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。
    锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司Q3毛利率为43.3%，较Q2仅下滑0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为Q3人民币整体呈现升值趋势。
    电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为156.5/162.1/193.0百万元，CAGR为53.6%，对应PE为16/16/13倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，智能数控装备和滚动功能部件逐步放量

恒而达(300946)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入4.41亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长9.53%。2024Q3公司实现营业收入1.42亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长12.86%。
    公司金属切削工具业务保持稳健，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。2024年以来，公司主要下游箱包鞋服等轻工业保持平稳发展，公司的核心产品模切工具和锯切工具保持市场优势地位，实现稳健增长；公司的新业务智能数控装备和滚动功能部件不断突破，处于快速成长期。此外，公司大力开拓海外市场，2024Q1-Q3境外销售收入同比增长较快。
    公司盈利能力提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为31.35%，同比提升2.11pp，净利率为17.94%，同比提升0.22pp。2024Q3公司综合毛利率为30.48%，同比提升1.55pp；净利润率为16.37%，同比提升0.92pp。2024Q3公司期间费用率为11.30%，同比提升1.14pp，其中销售费用率为3.03%，同比提升0.86pp；管理费用率为4.24%，同比下降0.11pp；研发费用率为3.29%，同比下降0.60pp；财务费用率为0.75%，同比提升0.99pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。

2024年三季报点评：低温引领收入增长，净利率提升趋势明确

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入81.5亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长24.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.5%。其中24Q3实现营业收入27.9亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%。
    低温品类双位数增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”作为品类发展策略，Q3低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务整体营收持续增长。2、分区域看，华东区域整体表现较好，Q3华东子公司收入实现双位数增长，西部整体有所承压。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。
    毛销差提升，盈利能力延续改善趋势。1、2024年前三季度毛利率29.1%，同比提升1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.8%（+0.8pp）、4.3%（持平）、0.4%（持平）、1%（-0.4pp）。其中Q3销售费用率15.3%（+1.3pp），毛销差13.6%（+1.1pp）3、前三季度净利率6%，同比提升1.2pp，净利率延续提升趋势。
    坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级或不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：行业承压营收下行，控费显著盈利提升

格力电器(000651)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。
    三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。
    费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。
    盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。

2024年三季报点评：经营短期承压，蓄力未来发展

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%。单季度来看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%。公司业绩低于预期。
    深度调整整理渠道，蓄力未来长期发展。1、分产品看：24Q1海之蓝/梦6+增速较快；24Q2梦6+出厂价上调，持续引领品牌势能；24Q3动销走弱背景下，公司主动调整，顺势放缓对回款的要求。公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，通过梦之蓝手工班“年份酒”概念持续塑造品牌，海之蓝在省外市场表现稳健，持续受益于低端产品向上升级红利。2、分渠道看，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持续推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心。3、分地区看，当前省内竞争加剧压力加大，多地新到货较少，下滑幅度更大，省外情况略好于省内。公司着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化，为中长期发展奠定基础。
    费用率全面上行，盈利能力承压。1、24Q3毛利率为66.2%，同比-8.6pp，毛利率下滑主要系外部环境影响下产品结构下行，梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大。2、24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%，管理费用率同比+4.3pp至10.3%，主要系公司持续加大费投力度，延续买赠抽奖、扫码红包等活动，并给予渠道费用支持。3、24Q3净利率为13.6%，同比-14.2pp，由于缺乏营收规模支撑，费用率对净利率的影响放大，产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑。4、24Q3经营活动现金流净额为14.1亿元，同比-65.3%；合同负债49.7亿元，同比减少5.5亿元（-10.0%），环比增加10.3亿元（+26%）。
    高举高打强化品牌，静候景气改善。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。4、展望Q4及来年，公司将延续加速出清思路，春节及来年将继续降速消化库存，期待库存消化后经营改善。
    盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：盈利快速增长，塞尔维亚产能加速释放

玲珑轮胎(601966)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12亿元，同比+78.39%，实现扣非归母净利润13.97亿元，同比+56.72%。其中，2024Q3实现营收55.69亿元，同环比分别+5.22%/+4.39%；实现归母净利润7.86亿元，同环比分别+97.30%/+62.39%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同环比分别+19.57%/-6.40%。
    轮胎产销量稳健增长，Q3主要原材料价格上涨增加采购成本。2024Q3，公司轮胎产量2233.04万条，同环比分别+8.36%/+2.26%，销量2142.88万条，同环比分别+10.68%/2.42%；Q3公司轮胎均价为257.28元，同环比分别-4.32%/+2.24%，主要系市场结构变化及公司内部产品结构的调整。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比提升1.87%，同比提升15.40%。截至2024年11月1日，轮胎原材料价格指数为119.85，较2024Q3平均值下降7.53%，原材料价格上涨带来的成本压力有望在Q4缓解。公司通过部分产品价格上调以及把握采购节奏、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响。
    退税带来利润率同环比提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pp，Q3毛利率27.39%，同环比分别+4.46pp/+5.33pp；前三季度公司净利率10.73%，同比+4.13pp，Q3净利率14.12%，同环比分别+6.59pp/+5.04pp。公司在主要原材料成本增长的情况下实现毛利率、净利率同环比提升，主要系Q3收到美国针对公司泰国工厂反倾销退税款增加收益，以及降本增效带来盈利能力提升。
    “7+5”战略持续推进，塞尔维亚工厂产能快速爬坡。公司“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）快速推进，塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22万条/年。塞尔维亚工厂已通过日产、大众、奥迪、福特等知名汽车制造商的严格审核，并获得了为这些车企生产OE轮胎的资格。根据投资者互动问答，塞尔维亚工厂半钢及全钢产能正在快速爬坡，目前产销量和订单量均呈上升趋势。随着产能的快速释放，欧洲工厂关税和运输优势有望充分发挥，盈利情况正逐步向好。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.51/1.73/1.95元，三年归母净利润年复合增速27.0%。随着公司新建工厂产能逐渐释放，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

2024年三季报点评：渠道深度变革，静待改革成效

酒鬼酒(000799)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收11.9亿元，同比-44.4%；归母净利0.6亿元，同比-88.2%。单季度来看，24Q3实现营收2.0亿元，同比-67.2%；归母净利润-0.6亿元，录得亏损。公司业绩低于市场预期。
    产品动销承压，渠道回款谨慎。公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大，一方面双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿走弱；另一方面商务消费场景复苏较弱，次高端及以上产品消费需求仍待恢复，渠道现金周转变慢，渠道主动去库情绪渐强。2024年上半年公司白酒销量4418吨，同比-18.8%，其中内参系列250吨（同比-44.4%），酒鬼系列2133吨（同比-29.4%），湘泉系列813吨（同比+36.2%）。2024年上半年公司白酒吨价22.4万元/吨（同比-20.8%），其中内参系列69.1万元/吨（同比-29.5%），酒鬼系列27.7万元/吨（同比-1.1%），湘泉系列6.0万元/吨（同比+0.1%），其他系列14.5万元/吨(同比-7.3%)。分产品看：1、内参预计Q3收入降幅波动不大，年内内参老版库存逐步消化，甲辰版则控货稳价、按需发货；Q3高端酒需求普降背景下，动销难度较大，公司未强求回款。2、酒鬼预计Q3收入降幅较上半年明显扩大。2024年公司明确加强样板市场及核心终端建设，省内红坛宴席场景开瓶改善，但省外市场仍待调整净化，Q3回款随行业放缓。3、湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量，阶段性推进库存消化。
    费用投放刚性，盈利能力承压。1、2024年前三季度公司毛利率为71.8%，同比-7.1pp，主要系产品结构下行所致。2、销售/管理费用率分别+10.1pp/4.7pp至39.9%/9.7%，销售费用率、管理费用率同比增加较多，主要由于营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用，费效比降低导致规模效应大幅走弱。3、净利率为4.7%，同比-17.6pp。4、24Q3经营活动现金净额为-2.0亿元，同比-1.8亿元（-687.3%），环比-2.59亿元（-461.4%）；销售收现2.4亿元，同比-3.4亿元（-57.9%），环比-2.7亿元（-52.9%）；合同负债2.1亿元，同比-0.4亿元（-17.5%），环比-0.5亿元（-19.5%）。Q3双节市场动销表现平淡，经销商回款意愿下降。
    积极调整节奏，蓄力布局长远。1、产品方面，公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品，梳理产品体系，收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，促进C端动销；省外强化样板市场建设，上半年已启动11个省内外样板市场。3、渠道方面，公司当前买赠、扫码红包的力度较大，强化互联网、特渠团购渠道建设，推进BC联动，拓展消费群体。
    盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.29元、0.38元、0.47元，对应PE分别为176倍、134倍、108倍。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：核心业务维持增长，多重因素增厚利润

长虹华意(000404)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收96.9亿元，同比下降-9.7%，营收下滑主要系原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致；归母净利润3.8亿元，同比增长36.7%；扣非净利润3.5亿元，同比增长23.6%。单季度来看，Q3公司实现营收29.6亿元，同比减少1.1％；归母净利润1.5亿元，同比增长35.2%；扣非后归母净利润1.3亿，同比增长28.9%。
    核心业务持续增长，维持营收稳定。根据产业在线数据，2024年7-8月我国冰箱产量分别同比-0.5%/+7.5%，8月冰箱产销恢复增长态势，一方面出口保持高增拉动整体销售增长，另一方面内销家电以旧换新政策落地刺激终端需求，实现内销逐月改善。因此，我们推测，2024Q3公司压缩机业务延续2024H1趋势，助力公司在业务调整情况下维持营收稳定。
    毛利率抗压逆势上升，费用率维稳。公司2024Q3毛利率为16%，同比提升0.7pp，系公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击。费用率方面，公司2024Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8%/3%/0%/3.8%，分别同比+0.1pp/+0.6pp/-0.8pp/-0.3pp；净利率来看，公司2024Q3净利率为6.8%，同比提升1.3PP。
    资产流动性强，多重因素增厚利润。公司因购入结构性存款产品，交易性金融资产同比大幅增长至6亿元，合计货币资金共51亿元，资产流动性强。此外，公司前期由于谨慎性原则所计提的信用减值损失实现转会，叠加远期外汇、理财产品、定期存单、出让股权等收益，增厚利润。
    盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力，展现出企业较强盈利能力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.80元、0.93元，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

2024年三季报点评：终端需求仍有压力，海外扩产稳步推进

麒盛科技(603610)
    投资要点
    业绩摘要：公司2024前三季度实现营收22.2亿元，同比-6.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比-19%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比-22.2%。单季度来看，Q3公司实现营收7.6亿元，同比-11.5％；实现归母净利润6604.4万元，同比+1.8%；实现扣非后归母净利润4809.4万元，同比-58.5%。
    毛利率承压，经营活动现金流情况较好。24年前三季度，公司整体毛利率为33.6%，同比-1.5pp，单Q3毛利率为34.8%，同比-3.2pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为23%，同比-0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.8%/9.5%/-1.3%/5.1%，同比-2.1pp/+0.2pp/+0.7pp/+0.3pp。单季度Q3费用率为26.4%，同比+3.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.9%/9.4%/2.1%/5.1%，同比+1pp/+1.1pp/+1.4pp/+0.3pp。综合来看，前三季度公司净利率为6.8%，同比-1pp。Q3净利率为8.6%，同比+1.1pp，系投资收益大幅减亏。报告期末，经营活动现金流2.2亿，同比+63.41%，主要系优化营销费用投入以及增加年产400万智能床总部项目三期保证金收入。
    越南建厂，期待海外布局盈利改善。24年三季度末在建工程增加68.6%，包括400万张智能电动床总部项目，以及越南平福工厂建设投入增加。今年年初，越南平福工厂开工建设，占地面积9.1万平方米，建筑面积7.7万平方米，总投资约2千万美元，投产后每月可实现全工序生产8万套智能床，预计于2025年投入生产。公司境外收入占比大，2022年、2023年、2024年H1，公司境外收入金额分别实现24亿、27.7亿、13.2亿，占主营业务收入比例分别为94.3%、92.5%及93.9%。面对复杂多变的国际形势，公司坚持全球化布局战略，在美国、墨西哥、越南、葡萄牙、立陶宛等地设立生产基地增强抗风险能力。
    客户集中度较高，合作稳定。经过多年的发展，公司与多家客户建立了长期战略合作关系，包括泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）。今年年初，公司与泰普尔丝涟将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品制造和供货协议。2022年、2023年、2024年H1，公司第一大客户均为泰普尔丝涟（TSI），公司对其销售收入的占比分别为47.7%、47.2%、46.3%，合作稳定。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.54元、0.68元、0.76元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。考虑到公司客户关系稳定，积极拓宽海外业务和国内业务，建议持续关注。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

业绩短期承压，门店加速省外扩张

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。
    门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。
    探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。
    盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。
    风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

2024年三季报点评：收入稳健增长，门店向外扩张

健之佳(605266)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入67.4亿元（+3.6%）；归母净利润1.0亿元（-63.8%）；扣非归母净利润1.0亿元（-64.3%）。2024Q3公司实现收入22.5亿元（+4.1%）；归母净利润0.4亿元（-68.5%）；扣非归母净利润0.3亿元（-73.1%）。
    “自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁、贵州7个省市，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2024Q3，公司门店总数为5501家，较年初门店数增长7.5%，同比增长16.8%。前三季度公司自建门店288家，收购门店122家，因发展规划及经营策略调整关闭门店25家，净增门店385家。
    重点提升县级以上门店数量和规模。公司坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，在巩固省会市场的基础上，重点提升有较大发展空间的地级、县级市场门店规模。截至2024年9月末，公司医药零售门店数为5170家，其中县级以上门店总数达4899家，占比达94.8%。新店（店龄一年以内）、次新店（店龄二年以内）占比21.1%，自建培育期门店+并购整合门店近1500家（占药店比例近30%）。
    中西成药业务增长稳健。2024年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药（中西成药）销售收入增长4.3%、结构占比为76.8%（+1.5pp）。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元。
    风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

2024年三季报点评：弱需求带来产能利用率不足，短期业绩承压

华锐精密(688059)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入5.85亿元，同比下降0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降27.06%。2024Q3公司实现营业收入1.74亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降88.17%，环比下降90.65%。
    国内需求较弱，公司产能利用率不足，2024Q3业绩增速放缓。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求不足，公司2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。
    毛利率下滑明显。2024Q1-Q3毛利率为39.64%，同比下降4.45pp；净利率为13.18%，同比下降4.80pp。2024Q3毛利率为32.68%，同比下降10.29pp；净利润率为2.94%，同比下降15.84pp。2024Q3毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足；2）产品结构影响，2024Q3毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。
    费用管控较好。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比增加0.37pp，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.12pp；管理费用率为4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为7.89%，同比提升0.01pp；财务费用率为4.69%，同比提升1.06pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予2025年20X估值，目标价68.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

业绩稳健增长，加盟门店快速扩张

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），实现归母净利润8.6亿（-26.3%），实现扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）。2024Q3公司实现营业收入63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。
    业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司2024Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元，同比+13.5%/+9.1%/+11.4%；归母净利润4/2.6/2亿元，同比-19.8%/-38.4%/-22%。2024Q1-Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp）；销售净利率为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024Q1-Q3公司销售费率为23.4%（+1.3pp）；管理费率为4.2%（-0.5pp）；财务费率为0.8%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（+0.04pp）。
    加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2024Q3末，公司在全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。2024Q1-Q3公司净增2379家门店，其中加盟门店新增1570家，直营式加盟业务发展日臻成熟。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元。
    风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0影响逐步落地

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%）扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。
    24Q3产品结构持续优化，毛利率提升明显。盈利能力看，Q3毛利率66.8%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。单三季度销售费用率15.6%（-0.1pp），管理费用率4.8%（+1.1pp），研发费用率15.2%（+1.9pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
    24Q3业绩符合预期，DRGs2.0影响逐步落地。整体来看，24Q1-Q3受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。2024年公司产品线更为完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，5月开始流水线装机开始增速，系国产替代加速。海外化学发光营销网络目前有200+代理商，网络搭建持续推进。
    持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。24年前三季度公司A1及X1装机符合预期。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润14.4、17.3、20.9亿元，对应增速18.3%、20.2%、20.9%，对应PE为18、15、12倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

收入持续高增，静待利润端修复

家联科技(301193)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收17.2亿元，同比+40.1%；实现归母净利润6713.6万元，同比+6.5%；实现扣非净利润2334.7万元，同比-41.2%。单季度来看，Q3公司实现营收6.6亿元，同比+41.9％；实现归母净利润543.5万元，同比-69.7%；实现扣非后归母净利润307.6万元，同比-81.9%。收入增长提速，盈利能力承压。
    业务扩张阶段，利润端主要受期间费用影响。报告期内，公司整体毛利率为18.7%，同比-0.1pp。费用率方面，公司总费用率为17.1%，同比+2.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.2%/6.7%/2.3%/2.9%，同比-0.4pp/+1.1pp/+2.6pp/-0.5pp。管理费用率提升主要系公司扩张，人工成本、折旧相应增加；财务费用率增加主要系本报告期汇兑收益减少。综合来看，公司净利率为3.9%，同比-1.2pp。单季度数据来看，Q3毛利率为18.1%，同比-2.1pp；单季度费用率为17.5%，同比+1.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/7.1%/2.4%/2.8%，同比-0.9pp/+0.9pp/+1.7pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为0.8%，同比-3.1pp。24年前三季度公司经营性现金流净额为2.8亿，同比+381%，现金流情况良好。
    海内外战略布局清晰，产能有待逐步释放。内销方面，随着市场竞争加剧，公司拟通过提高生产技术，优化生产运作流程消化价格端压力，满足国内客户需求。同时，随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，内销市场份额有望持续提升。外销方面，公司在泰国设立工厂主要满足外销需求，预期后续产能逐步释放贡献外销增量。公司目前多个项目处于投产爬坡阶段，后续将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块，延伸产业链条，培育新的业务增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.5元、0.75元、0.98元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，建议持续关注。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

2024年三季报点评：收入端稳健增长，产能利用率不足影响净利润

欧科亿(688308)
    投资要点
    事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%。2024Q3公司实现营业收入3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。
    国内需求承压，公司产能利用率不足，利润端承压。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024Q3公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。公司数控刀片的产能已由上市前的7000万片扩产到13000万片，并且高端产能占比提升，未来随着需求回暖，公司产能利用率有望提升。硬质合金制品方面，随着棒材等新建产能投产，硬质合金制品实现较高的增长。
    公司毛利率和净利率同比下降。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.83%，同比下降6.71pp，净利率为10.00%，同比下降9.83pp。2024Q3公司综合毛利率为25.26%，同比下降7.07pp，净利润率为9.31%，同比下降9.50pp。毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高；③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。
    公司期间费用率略有提升。2024Q3公司期间费用率为13.83%，同比提升2.63pp，其中销售费用率为3.24%，同比提升0.34pp；管理费用率为3.76%，同比提升1.30pp；研发费用率为5.34%，同比提升0.13pp；财务费用率为1.49%，同比提升0.87pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.9、2.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%。公司为数控刀具领军者，给予2025年20X估值，目标价24.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。

业绩稳健增长，门店持续扩张

益丰药房(603939)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入172.2亿元（+8.4%），实现归母净利润11.1亿（+11.1%），实现扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1亿（+6.4%），实现扣非归母净利润3.1亿元（+6.5%）。
    前三季度业绩增长稳健。公司2024Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%；归母净利润4.1/3.9/3.1亿元，同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为41.1%（+2.5pp）；净利率为6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为0.9%（+0.4pp）；研发费率为0.2%（+0.1pp）。
    产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元（+8.8%），毛利率为35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入19.6亿元（+0.2%），毛利率为49.2%（+0.4pp）；中药实现收入16.5亿元（+9.0%），毛利率为49.1%（+0.3p）。分板块看，2024年前三季度零售业务实现收入151.8亿元(+6.8%)，毛利率为41.4%；2024年前三季度批发业务实现收入14.8亿元(+17.6%)，毛利率为8.8%。
    区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3公司新增门店2254家(自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家)，迁址及关闭门店454家。截至2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。
    风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

2024年三季报点评：单季收入新高，管线开发迎里程碑

盟科药业(688373)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9756万元（+42.9%），归母净利润为-2.9亿元。
    康替唑胺单季度销售额创下新高。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现收入3302/2772/3682万元，分别同比+91.1%/+11.6%/+40.8%，康替唑胺三季度收入创历年新高。前三季度公司销售毛利率82.2%，同比+0.5pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用2.4亿元，销售费用8158万元，管理费用4388万元。截至2024年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计7.4亿元。
    多款在研产品近期迎来开发里程碑。（1）MRX-5在澳大利亚的Ⅰ期临床试验已于近日达到预期目标，MRX-5拟用于治疗非结核分枝杆菌（NTM）感染，MRX-5对常见的NTM致病菌具有良好的抗菌活性，且显示出良好的安全性和药代动力学特性，此外该药物具有相互作用少、不易耐药、可口服的特点，适用于长期服用以治疗慢性感染；（2）MRX-8的中国I期临床试验已于2024年6月完成，研究表明MRX-8在人体内的暴露量随剂量增加成比例增加，MRX-8在人体内的暴露量可对大肠杆菌、绿脓杆菌和鲍曼不动杆菌等引起的感染达到理想的疗效，此外MRX-8在研究中未发生导致提前退出或终止研究的不良事件，亦未出现CTCAE3级及以上的不良事件，显示出良好的安全性。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.85元、-0.62元、-0.51元。考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

防水行业头部，综合优势突出

科顺股份(300737)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入51.4亿元，同比-17.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比+53.9%；2024年单三季度实现营业总收入16.7亿元，同比-12.6%，实现归母净利润0.3亿元，同比+51.2%，收入降幅延续收窄。
    聚焦经销商招商，夯实渠道优势。1）经销体系建设方面：继续开发空白市场，加速渠道下沉，针对乡镇市场实施更为精准有效的产品开发、销售策略和市场推广活动，不断提高市场占有率。2）下游客户方面：持续开拓央国企类优质客户，加快在基础设施建设、交通工程及工业建筑等领域的渗透；全面强化C端市场开发，利用新媒体平台进行深度内容营销；积极响应国家“一带一路”政策，加速国际市场开发。3）市场布局方面：聚焦保障性住房、城市更新、老旧小区改造、光伏屋面、海绵城市等新兴领域的增量市场，持续拓展营收增长源。
    毛利率提升，盈利能力改善。24年前三季度：1）毛利率：公司积极开拓市场，持续优化产品结构，降本增效成效显著，毛利率同比增加1.9个百分点至23.0%；销售费用率：因公司加大了新产品、新业务的市场开拓，广宣及推广费有所增加，销售费用率同比增加1.3个百分点至8.3%；管理费用率：因职工薪酬增加，管理费用率同比增加0.9个百分点至4.6%；综上影响，公司综合费用率同比增加2.4个百分点，销售净利率同比上升1.1个百分点至2.3%，盈利能力改善。2）报告期末，应收账款47.3亿元，较期初增加14.4%，主要系控股子公司并表，以及给予部分渠道客户授信所致；报告期内经营活动产生的现金流量净额-15.0亿元，同比减少6.6亿元，主因为提高了对供应商的现金支付比例。
    持续开拓下游客户，静待行业拐点向上。公司不断夯实防水主业基本盘，持续优化客户结构，强化渠道建设，综合竞争力稳步增强。1）公司高度聚焦防水行业，不断丰富产品矩阵，持续优化产品结构，持续拓展下游客户领域，大力推进全国产能布局，综合竞争优势突出，经营势能稳健。2）持续优化客户结构，开发更多央国企客户，加大对基础设施建设领域的市场开拓，积极拓展营收来源，不断提高营收质量。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，且新行业规范促进市场集中度持续提升，公司作为防水行业头部企业，将显著受益行业复苏红利。
    盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率稳步提升；下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026年营收复合增速为10.2%，归母净利润复合增速为50.3%。
    风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

业绩稳健增长，中西成药产品持续增长

老百姓(603883)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入162.3亿元（+1.2%），实现归母净利润6.3（-12.1%）。2024第三季度实现营业收入52.9亿元（+1.2%），实现归母净利润1.3亿（-37.3%）。
    业绩稳健增长，中西成药产品持续增长。分产品看，2024年前三季度中西成药实现收入129.7亿元（+5.0%），中药实现收入12.0亿元（-8.3%），非药品实现收入20.6亿元（-13.2%）。分行业看，2024年前三季度零售业务实现收入133亿元(+1.7%)，加盟、联盟及分销业务实现收入28.0亿元（-0.4%)，其他业务实现收入1.2亿元（-11.1%）。
    高举火炬项目，提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平，23Q1-3实现毛利率33.9%（+1.4pp）。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行，公司门店总数达15591家，其中包括直营门店10300家和加盟门店5291家。2024年前三季度新增门店2368家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比77%。
    新零售稳健成长，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，公域O2O销售额排名前五，B2C销售额排名前三；私域方面，2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%，DAU同比提升118%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达17.4亿，同比增长16%。截至2024年前三季度末，公司O2O外卖服务门店达到12555家，24小时门店增至728家。
    盈利预测：预计2024-2026年收入分别为235/270/310亿元，归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元。
    风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

产业趋势不改，业绩维持较高增速

宏华数科(688789)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12.6亿元，同比增长43.4%；归母净利润为3.1亿元，同比增长29.5%。单三季度营收4.5亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长19.9%。受股权激励费用及汇率波动影响，利润增速低于收入。
    收入结构变动导致毛利率小幅下降，总体利润水平维持较高水平。前三季度公司综合毛利率46.5%，同比下降1.5个百分点，主要系公司“设备先行，耗材跟进”经营模式下，产品结构变动，设备收入占比提升所致；同时由于年初降价，墨水毛利率有所降低。前三季度公司净利率25.4%，同比下降3.0个百分点，主要系股权激励费用及汇率波动影响所致。单三季度毛利率47.6%，同比下降1.2个百分点，净利率25.3%，同比下降4.2个百分点。
    受股权激励费用及汇率波动影响，期间费用有所上升。前三季度公司期间费用率为17.5%，同比增加2.2个百分点，主要系汇率波动导致财务费用增加所致；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.7、+0.1、-0.8、+4.6个百分点，除财务费用外，其他三项费用率管控良好。单三季度期间费用率19.1%，同比增长1.5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.7、+1.1、-0.6、+2.7个百分点，管理费用增加主要系股权激励费用摊销所致。
    打通上下游覆盖全产业链，横向拓展打造平台型公司。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，2023年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线和4.7万吨墨水基地预计2025年达产，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.7亿元，对应EPS分别为2.42、3.10、3.72元，未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

积极布局外贸航线，享受高运价弹性

国航远洋(833171)
    投资要点
    事件：公司前三季度实现营业收入6.8亿元，同比增长1.47%，实现毛利1.38亿元，毛利率为20.3%，较2023年同期上涨10.1pp。前三季度期间费用率合计为16.6%，综合影响下，公司前三季度实现归母净利润0.82亿元，同比大幅上涨954.45%。
    全国规模领先的干散货船东。2023年公司自营船舶运量逾2000万吨，根据交通运输部公布的《中国航运发展报告》，公司经营船队规模自2019年至2023年连续5年在国内排名行业第四，国际航运船队规模连续5年在国内排名行业前十。同时根据公司披露的新造船情况，上市至今已签署14艘新建船协议，同时根据合同约定公司拥有后续6艘8.9万吨散货船的建造选择权。今年上半年已交付2艘新船投入经营，今年下半年将交付4艘新造船，其他新建船舶预计将会在2026年前陆续交付，未来公司船队规模将进一步增长。
    积极布局外贸航线，享受外贸市场弹性。公司将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型通过技术改造转移到外贸航线，随着2024年外贸干散货运输市场迎来上升周期，公司2024年前三季度业绩在内贸干散货运输市场低迷的背景下仍然取得增长。2024年前三季度中国沿海煤炭运价指数均值为586.9点，较去年同期下降2.9%，波罗的海干散货指数均值为1847.5点，同比增长57.6%。
    盈利预测与投资建议：国际运价指数上行，公司调整经营策略，将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，同时新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司积极布局外贸航线，运力规模进一步扩大，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.5亿元，EPS分别为0.2元、0.32元、0.44元。我们选取干散货运输行业中的招商轮船、海通发展作为可比公司，2025年平均PE为11倍，公司2025年PE为24倍，考虑到经济复苏，公司主动转型布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，首次覆盖，建议投资者持续关注。
    风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。

营收增长稳健，国际合作进一步深化

国际医学(000516)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季报。2024Q3实现收入11.9亿元（+4.6%），归母净利润-0.4亿元，扣非后约-0.8亿元（+14.9%）。2024Q1-3年公司实现收入36.1亿元（+7.9%），归母净利润-2.1亿元（+4.6%），扣非后约-2.2亿元（+37.2%）。业绩增长稳健，亏损幅度进一步收窄。
    24Q3费用率持续优化，提效降本已有成效。2024Q1-3年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/11.5%/0.2%/3.6%，同比变化-0.1pp/-1.4pp/-0.1pp/-1.3pp，四费率合计降低3.0pp。前三季度公司实现销售毛利率9.2%（+0.4pp），净利率-8.2%（+0.3pp），公司提效降本措施已有成效。
    学科建设能力持续提升，国际合作进一步深化。2024年公司高新医院、中心医院和中心医院北院区齐头并进，持续提升学科能力和人才梯队建设，满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。9月25日，公司和韩国CHA集团建立重要战略合作伙伴关系，共同设立中国首家转诊中心，全力推动学科建设。
    盈利预测：预计2024-2026年收入分别为51/58/65亿元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2025年扭亏。
    风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险；床位利用率提升或不及预期的风险。

业绩符合预期，海外拓展加速

明阳电气(301291)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%，主要系公司业务规模增长提升利润；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比增长38.6%。2024Q3，公司实现营业收入16.2亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长22.1%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长21.4%。
    毛利与净利率保持稳定，销售费用有所增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为23%/10.7%，分别同比+0.1pp/+1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为22.7%/11.7%，分别同比-1.9pp/+0.6pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为4.4%/2.3%/-0.4%，分别同比+0.5pp/-0.3pp/-0.5pp。2024前三季度销售费用1.8亿元，同比增长40.4%，主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等费用增加；研发费用1.4亿元，同比增长33%，主要系公司持续加大研发投入，增加更多研发项目同时扩大研发团队；财务费用由正转负，为-0.2亿元，系公司首次公开发行股票收到募集资金利息所致。
    公司投资建设新厂房，扩大产能支撑未来发展。公司将原有“年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目”项目调整为“明阳现代能源高端装备科技园项目（一期）”，投资总额增至10亿元，其中利用原有募投资金2.2亿元及超募资金7.8亿元，引入智能化生产线，目标年产能为1万台成套开关设备、2千台干式变压器及1千台箱式变电站。预计2026年底完工，年新增收入可达15亿元，新增净利润1.4亿元。伴随产能逐步爬坡，产品结构优化，助推公司长远发展。
    持续拓宽海外市场，提振未来增长。公司通过与国内外知名新能源企业合作，在国际市场积极布局，产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家和地区。公司持续推出适用于光伏、风电、储能等不同应用场景的创新产品，研发了一系列具有竞争力的技术解决方案，如66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备等，进一步增强了公司在行业内的技术领先地位。此外，公司注重ESG理念的践行，致力于绿色工厂建设和低碳产品创新，成功入选“国家级绿色工厂”。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.2亿元、80.8亿元、98.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.4%/30.3%/29.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

业务结构调整，旺季反转可期

欢乐家(300997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收13.4亿元，同比+2.6%；归母净利润0.84亿元，同比-52.3%。单季度来看，Q3公司实现营收4.0亿元，同比+0.2%；实现归母净利润0.01亿元。由于费用投放较大和渠道结构变化，公司业绩短期承压。
    零食渠道助力水果罐头放量，椰汁饮料阶段性承压。1、分产品看，24Q3饮料产品实现营收2.2亿元，同比-9.5%；其中椰子汁产品2.0亿元，同比-8.3%；其他饮料0.2亿元，同比-18.8%。受行业竞争加剧以及餐饮渠道疲软的影响，椰子汁相对承压，其他饮料同比下滑主要系电解质水和乳酸菌等产品动销减少所致。24Q3罐头产品实现营收1.4亿元，同比-4.2%；其中黄桃罐头0.6亿元，同比+15.1%；橘子罐头0.4亿元，同比+10.2%；其他罐头0.4亿元，同比-29.8%。随着零食量贩渠道持续放量，公司将罐头作为拳头产品率先导入，为整体黄桃和橘子罐头贡献增量。2、分区域看，24Q3公司三大主要销售区域华中、华东、西南地区共实现营收2.56亿元，同比-2.8%。3、分渠道看，前三季度经销渠道营收10.9亿元，同比-12.4%，占比较去年同比-13.9pp至81.3%，主要由于公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道。前三季度零食渠道实现7464.9万元，Q3单季度实现3977.0万元。除黄桃罐头、橘子罐头等水果罐头外，公司已陆续推进部分饮料产品进入，饮料产品在该渠道的收入占比环比已有一定幅度提升。
    产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大拖累盈利。1、24Q3公司毛利率为30.3%，同比-8.3pp，毛利率下行主要系产品结构变化、原料销售业务放量以及零食量贩渠道占比提升，罐头产品、原料业务及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/9.5%/0.2%/0.1%，同比+3.4/+1.2/+0.1/+0.4pp。公司销售费用率提升较多，主要系应网点渠道维护建设和产品推广需要，增加理货员等一线人员和新零售团队人员，以及加大业务宣传及线上平台推广力度，但销售费用环比Q2已有所缩减。3、24Q3公司净利率-11.36pp至0.3%，主要系毛利率的下滑和费用率的增大制约盈利水平。
    节日旺季即将来临，渠道精耕加零食专营顺利推进。产品方面，由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，销售具有季节性特征，后续即将迎来元旦、春节等市场需求较大的传统佳节，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。公司为迎接下半年多个重要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，年底动销有望迎来底部反转。渠道方面，公司持续积极拓展网点渠道，提升单点卖力，前期投入将逐步体现成效。Q4公司将继续围绕下半年重点工作，做好相关产品堆箱陈列布建，渠道拓展，网点维护等工作，积极抢占春节市场。此外，公司零食量贩渠道进展顺利，月销已达千万级，随着SKU数量增加和渠道持续拓展，月销有望持续提升，为公司提供新的业绩支撑。
    盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.7亿元，EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元。公司深耕椰子汁和水果罐头业务，在两大业务的细分赛道属于头部品牌，在全国重点区域市场已形成较强的品牌力。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

收入端持续承压，盈利能力优化

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入50.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长12.5%。其中24Q3实现营业收入16.7亿元，同比下滑13.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑3.3%。
    门店数量调整，收入端持续承压。1、2024前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入42.2亿元（-9.4%）、0.5亿元（-13.9%），其中禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他产品分别实现收入29.7亿元（-13.8%）、0.3亿元（+66.6%）、4.8亿元（-9.8%）、3.9亿元（-17%）。上半年门店减少981家，预计三季度延续调整趋势。此外，前三季度包装产品实现收入3.5亿元，同比增长79.7%，表现亮眼。2、前三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外区域分别实现收入6.3亿元（-2.2%）、0.6亿元（-51.2%）、14.8亿元（-17.3%）、10.7亿元（-9.7%）、8.9亿元（-11.6%）、6.9亿元（+6.1%）、0.8亿元（-22.5%）。
    原材料价格下降带动盈利能力提升。1、2024前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4pp，主要由于原材料成本改善。2、前三季度销售费用率9.2%，同比增加2pp；管理费用率6.6%，基本持平；研发费用率0.7%，同比增加0.1pp；财务费用率0.4%，同比增加0.3pp，主要由于借款利息增加。3、前三季度净利率8.4%，同比提升1.9pp。
    回购股份彰显信心。2024年2月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过35元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，当前已回购1392万股，支付资金2亿元，彰显公司对自身未来发展的信心。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.5亿元、7.4亿元，EPS分别为0.87元、1.06元、1.20元，对应动态PE分别为21倍、17倍、15倍。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险；长期股权投资收益波动风险。

远洋渔业龙头，渔业板块联合重组再启航

中水渔业(000798)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入32.49亿元，同比+16.82%，归母净利润0.16亿元，同比+26.57%，扣非后归母净利润0.11亿元，同比+176.98%。2024Q3实现营收12.93亿元，同比+49.94%，归母净利润为-0.54亿元，同比+57.32%，扣非后归母净利润为-0.58亿元，同比-0.72%。
    点评：捕捞业务稳步推进，2024Q3业绩波动。公司利润同比出现变化主要原因系报告期内渔业市场环境复杂多变，水产品价格有所波动以及捕捞成本受多种因素影响。公司在2024年前三季度整体业绩有所增长，但第三季度出现了单季亏损的情况。同时，公司在财务指标、费用支出等方面也有一定的变化和波动。第三季度公司毛利率为3.23%，同比上升0.81pp；净利率为-4.3%，同比下降5.14pp。报告期内费用为2.99亿，销售费用同比+78.02%，研发费用同比+270.3%，财务费用同比+149.15%。
    公司是我国重要的远洋渔业企业，资源整合能力强。公司上半年捕捞收入为6.47亿元，成本达到6.51亿元，捕捞业务处于亏损状态，毛利率为-0.7%。2024年半年度利润下降主要原因是2023年下半年渔业板块重组银行并购贷款增加，导致利息支付增加。这一因素对公司的盈利情况产生较大影响。公司在2024年上半年也实现了一定的营业收入增加。公司研发投入增加，技术创新和管理优化，提升捕捞效率和产品质量，预计2024年捕捞业务效益有望提升。
    重组拓宽产品线，协同效应带动收入利润双增长。公司2023年6月底完成渔业板块重组后，一方面深度整合了中国农发集团系统内各品类远洋水产品捕捞船队，另一方面，增加了海上服务、水产品加工、贸易等业务。公司完成重组后原有项目在渔业资源、生产管理、船员管理、市场销售、船舶修理以及物资采购等各个方面实现了信息共享和优势互补，协同效应与规模效益正逐步呈现。公司整体管控水平显著提升。
    产业链拓展积极，厚积薄发潜力显现。公司不断延伸和拓宽产业链，显著提升了在行业内的话语权及影响力。2024年上半年，公司水产品贸易收入达到6.38亿元，同比增长174.56%；业务占比中，零售及加工贸易占比32.62%。预计下半年贸易业务规模进一步扩大。随着产业链的完善和市场拓展，公司的综合竞争力将不断增强。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.23元、0.37元、0.55元，对应动态PE分别为34/21/14倍。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：水产品价格波动风险；捕捞、饲料成本上升风险；资源变化与海洋环境灾害风险；消费需求不及预期的风险。

2024年三季报点评：深度改革战略明晰，疆外高增势能延续

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收16.5亿，同比+0.6%；归母净利润2.4亿，同比+5.3%。单季度来看，24Q3实现营收3.2亿，同比-23.3%；归母净利润0.4亿，同比-17.8%。公司收入增长承压，业绩低于预期。
    高档占比提升，疆外增长显著。1、分产品看，前三季度高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3高档/中档/低档分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比-12%/-35%/-66%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速，Q3整体销售承压。随着对产品体系全面梳理，坚定发展战略自营产品，高档产品占白酒营收比同比+9.2pp至77.8%，未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，前三季度疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元，同比-33%/+32%。疆内需求环境走弱，各价位产品均有所下滑，公司增量主要来源于自营产品的疆外销售，重点推广大新疆+一号窖，当前核心自营产品疆外招商仍在持续推进。3、分渠道看，前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元，同比+42%/-11%/-43%。公司直销运作韧性较强，直销产品收入占比同比+17.7pp至39.3%。
    产品结构调整驱动毛利率回升，疆外拓展期费用投放增加。1、24Q3公司毛利率为59.9%，同比+9.2pp，主要系产品体系梳理调整下中高档产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率连续三季度同比显著改善。2、24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3po，主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升。3、24Q3净利润率为13.3%，同比+0.9pp，盈利能力保持稳健。4、截止24Q3，公司合同负债0.45亿元，同比+20.6%，环比-27.0%，渠道信心坚定。
    深度变革节奏显著，期待新品陆续上市招商的增量表现。公司产品结构升级，推动营销转型，深度变革节奏显著。1、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦次高端核心大单品打造，完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后，战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10（升级版）推进设计、封样。2、公司Q3开启新品省外招商，伊力王二代渠道推力较高，疆外增量有望继续体现。3、公司优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，激发一线团队活力。此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振，后续改革成效将逐步释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.83元、0.95元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。公司处于深度改革期，战略方向明确，边际变化持续体现，受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力。故给予2025年25倍PE，对应目标价20.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：降本增效成效显著，汽车安全盈利强劲增长

均胜电子(600699)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入411.35亿元，同比-0.42%；实现归母净利润9.41亿元，同比+20.90%，实现扣非归母净利润9.41亿元，同比+40.25%。其中，2024Q3实现营收140.56亿元，同环比分别-1.68%/+1.85%；实现归母净利润3.05亿元，同环比分别+0.50%/-7.73%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同环比分别+10.09%/-7.46%。
    盈利能力提升，降本增效成效显著。2024年前三季度，公司持续降本增效，“盈利提升”计划成效显著，主营业务盈利能力持续增强。分业务来看，前三季度公司汽车安全业务收入284亿元，毛利率14.0%，同比+2.6pp。随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务全球四大业务区域均已实现盈利，业绩实现连续多个季度环比提升。前三季度汽车电子实现营业收入127亿元，毛利率19.2%，保持相对平稳。2024年前三季度毛利率15.59%，同比+1.65pp；Q3毛利率15.74%，同环比分别+0.81pp/+0.24pp。公司前三季度净利率3.07%，同比+0.96pp；Q3净利率3.03%，同环比分别+0.42pp/-0.28pp。公司强化费用管控能力，2024年Q3期间费用率同比有所下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.31%/1.51%/4.57%，同比+0.03pp/-0.93pp/-0.09pp/+0.23pp。
    新业务订单增长迅速，国内新订单占比提升。2024年前三季度，公司全球累计获得的新订单总金额约为704亿元，同比+19.3%，其中新能源车型相关的订单约376亿，同比+7.4%，新能源新订单占全部新订单的53.4%。分业务来看，汽车安全业务的新订单总金额约为491亿元，同比+44.4%，汽车电子业务的新订单总金额约为214亿元，同比-14.4%。分市场区域看，公司在中国市场特别是与自主品牌和新势力合作持续深化，国内新订单金额约为310亿元，同比+24%，国内订单金额占比约44%，同比+2pp。
    深耕智能化领域，业务品类持续拓展。公司积极把握智能电动汽车快速发展的机遇，在智能电动汽车领域持续深耕布局、加大研发投入，公司业务品类持续拓展，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADAS L2Smart Camera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等新兴业务。随着公司持续加大研发投入，积极拓展业务品类，在新兴业务领域的竞争能力有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45/18.30/22.56亿元，CAGR为27.7%，EPS分别为0.95/1.30/1.60元，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

利润强劲增长，全球化布局有序推进

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入49.74亿元，同比+17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比+24.13%，实现扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。其中，2024Q3实现营收17.25亿元，同环比分别+8.40%/+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同环比分别+44.74%/+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+32.22%/+33.69%。
    盈利水平同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为29.67%/27.66%/29.75%，同比分别+0.02pp/-0.87pp/+0.96pp，环比分别+0.26pp/-2.01pp/+2.09pp。净利率分别为14.86%/14.14%/17.34%，同比分别+0.87pp/-2.76pp/+4.57pp，环比分别-3.28pp/-0.72pp/+3.20pp。2024Q3，公司毛利率提升主要系铝价环比下降，据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q3铝平均价格为19556元/吨，环比Q2下降4.7%。Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.77%/-1.82%/5.48%，同比-0.04pp/+1.23pp/-3.02pp/+1.17pp，Q3财务费用为-3133.26万元，财务费用大幅下降主要系汇兑收益提升。
    股权激励彰显发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025/2026年营收相比基数增长19.19%、25.90%可全部解锁，增长15.35%/20.72%可部分解锁。
    新能源客户加速拓展，新产品项目结构持续优化。公司不断拓展新能源主机厂、生产新能源汽车用的三电系统制造供应商、汽车自动驾驶领域的制造供应商等领域客户。2024H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超过30%。产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大件产品占比有望持续提升。2024H1，公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比超过15%，计划于2025年/2030年，大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比超过25%/40%。
    积极推进全球化布局。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。墨西哥二期工厂计划2025年投产，马来西亚基地于2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.34/1.59元，三年归母净利润年复合增速达19.44%，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

2024年三季报点评：收入端逆势增长，净利润小幅下滑符合预期

纽威数控(688697)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入18.34亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比下降3.53%。2024Q3公司实现营业收入6.72亿元，同比增长6.37%，环比增长9.42%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降1.12%，环比增长10.18%。
    公司收入端逆势增长，净利润小幅下滑符合预期。2024年机床工具行业需求较弱，根据中国机床工具工业协会，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%；金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。根据国家统计局，2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比增长7.7%；金属成形机床产量11.2万台，同比增长6.7%。在弱需求、市场竞争激烈背景下，公司收入端仍然实现逆势增长，体现公司较强的市场地位，利润端实现小幅下滑，主要是毛利率略有下降。
    受市场竞争影响公司毛利率承压，费用管控较好。2024Q1-Q3公司综合毛利率为25.47%，同比下降1.01pp，净利率为12.41%，同比下降1.16pp。2024Q3公司综合毛利率为25.73%，同比下降1.46pp，环比提升0.98pp，净利润率为12.33%，同比下降0.93pp，环比提升0.08pp。毛利率下滑主要受市场竞争影响。2024Q3公司期间费用率为13.52%，同比下降0.44pp，其中销售费用率为6.83%，同比下降0.43pp；管理费用率为1.49%，同比下降0.02pp；研发费用率为4.54%，同比下降0.40pp；财务费用率为0.65%，同比提升0.41pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28、3.85、4.54亿元，对应PE分别为17、14、12X，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，市场竞争加剧风险。

财务指标持续向好，临床研究推进顺利

荣昌生物(688331)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，2024年第三季度营业收入4.7亿元(+34.6%)。
    财务指标持续向好，商业化进程强劲推进。公司1-9月营业总收入12.1亿元较上年同期增长+57.1%；1-9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；1-9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点；第三季度研发投入3.5亿元，较二季度环比下降26.9%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%。
    泰它西普重症肌无力上市申请获正式受理。中国治疗重症肌无力于2024年8月达到主要研究终点，于10月上市申请获得正式受理，基于三期突出疗效及突破性疗法认定，被纳入优先审评审批程序。美国于2024年8月实现首例患者入组。干燥综合征的中国Ⅲ期临床研究已完成患者入组，美国于2024年4月获得快速通道资格认定。免疫球蛋白A肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，已完成患者入组。公司正在美国开展泰它西普用于治疗SLE的Ⅲ期国际多中心临床研究，患者招募工作正在进行中。
    维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC等适应症。维迪西妥单抗在美国作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的的II期关键性临床试验患者招募工作正在进行中。联合特瑞普利单抗与化疗一线治疗HER2+UC于2024年8月完成患者入组。联合特瑞普利单抗及化疗或联合特瑞普利单抗及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性GC患者的II/III期临床试验IND获得CDE批准。该试验已于2023年第三季度完成首例患者入组。维迪西妥单抗治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者的Ⅲ期临床于2024年6月达到主要研究终点，10月上市申请获正式受理并纳入优先审评审批程序。
    盈利预测：随着泰它西普和维迪西妥单抗的放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.4、21.5和31.7亿元。
    风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

2024年三季报点评：外部需求有所承压，收入增长环比放缓

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入55.1亿元，同比+13.8%，归母净利润20.1亿元，同比+20.2%；其中单Q3实现收入17.1亿元，同比+2.3%，归母净利润6.2亿元，同比+2.9%。
    双节需求表现疲软，增长环比有所放缓。1、24Q3居民收入增长承压，中秋和国庆双节期间白酒需求低迷，宴席和商务场景均有所承压，终端拿货积极性较差，叠加公司主动管控渠道库存，造成公司单Q3收入增长环比有所放缓。2、分产品，单Q3中高档白酒实现收入13.0亿，同比+7.1%，预计大众价位的洞6/9实现稳健增长，中档价位的金银星系列增长较为承压。3、分区域，24单Q3省内收入11.2亿元，同比+6.8%，预计主要系外部消费环境低迷，经销商和终端备货积极性差，省内增速有所放缓；省外市场收入5.2亿元，同比-3.6%，省外市场增长阶段性承压。
    毛利率同比继续提升，盈利能力不断增强。1、公司单Q3毛利率同比提升2.9个百分点至75.8%，预计主要系洞藏系列占比持续提升，驱动整体产品结构持续优化。2、费用率方面，24单Q3销售费用率同比提升0.7个百分点至9.0%，管理费用率提升0.3个百分点至3.4%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.3%，整体费用率提升1.0个百分点至13.3%。综合作用下，单Q3净利率同比提升0.7个百分点至36.4%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，单Q3销售收现18.7亿元，同比+0.8%，截止三季度末合同负债4.0亿元，同比-20.5%，环比-12.7%，现金流表现有所承压。
    洞藏系列持续放量，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境疲软和婚宴场次减少的背景下，白酒需求端持续承压，公司依托洞藏系列的持续放量，24Q3仍实现收入正增长，如此表现实属不易。2、24Q3洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/仍延续稳健增长；皖北、皖南市场亦在稳步开拓中，全省化扩张趋势已成。省外市场竞争激烈，叠加洞藏系列还处在培育期，洞藏省外短期有所下滑。3、洞6和洞9卡位安徽大众消费主流价位，市场认可度持续提升，有望实现稳健持续增长。洞16/20整积极布局宴席、礼赠和商务等场景，经济复苏后有望迎来接棒发力。总的来看，洞藏升级路径清晰、持续性强，利润弹性有望持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.95元、4.59元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。洞藏系列势能延续，产品结构不断优化，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：玻纤行业龙头，综合优势突出

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入116.3亿元，同比+1.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-28.8%；2024年单三季度实现营业总收入38.9亿元，同比+8.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+49.2%。
    充分发挥龙头优势，持续扩宽营收渠道。1）产品结构方面：公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一，龙头地位坚实；持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入，推动产品高端化转型，产品结构持续优化向好。2）下游客户方面：持续加大研发投入，致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案，下游应用领域持续拓宽；区域上积极开拓海外市场，持续深化全球化布局，与多家国际知名企业建立战略合作关系，不断开拓新的营收增长源。
    毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：1）下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下降4.3个百分点至23.7%。2）销售费用率同比增加0.1个百分点，管理费用率、研发费用率分别同比下降0.4、0.2个百分点，整体均较为稳定。受汇兑损益影响，财务费用率同比上升0.1个百分点至1.7%。3）综上影响，公司综合费用率同比下降0.5个百分点，销售净利率同比下降7.6个百分点至13.6%，盈利能力阶段性承压。
    产品结构优异，综合优势突出。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）针对行业下游需求疲软，持续强化玻纤主业绝对优势的同时，逐步培育在复合材料领域的相对优势，不断开拓新的应用领域；加大力度推进全球化布局，积极开拓国内外客户，不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司综合竞争力突出，市场占有率不断提升，看好公司业绩弹性，给予公司2025年21倍估值，对应目标价13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

2024年三季报点评：Q3利润端持续改善，改革稳步推进

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.2%；实现归母净利润5.8亿元，比去年同期增加了18.5亿元；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%。其中24Q3实现营收13.3亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%；公司业绩超市场预期。
    酱油主业恢复增长，鸡精鸡粉维持高增。24Q3美味鲜子公司实现收入12.5亿元，同比+2.8%。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.5%/+14%/-9.2%/-9.1%；其中酱油主业实现恢复性增长，鸡精鸡粉高基数下维持快速增长。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，除中西部薄弱市场出现下滑外，其他区域均已实现正向增长。
    成本红利+费用收缩，Q3盈利能力持续提升。前三季度美味鲜毛利率为36.9%，同比+4.9pp；其中单三季度毛利率同比+5.1pp至37.4%。毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24Q3销售费用率同比-1.9pp至6.3%，主要系公司主动控制渠道费用投放力度；24Q3管理费用率同比+1.1pp至7%。综合来看，得益于成本红利与销售费用节约，24Q3公司扣非净利率同比+3.2pp至16%；其中美味鲜净利率为18.4%，同比+4.4pp。
    内部改革持续推进，期待后续动能释放。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司推出2024年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与厨邦少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。3）Q3以来公司积极调整渠道库存，增加销售人员数量，Q4低基数下调味品主业有望实现快速增长。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加成本红利持续释放，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.09元、1.35元，对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：Q3毛利率创新高，海外业务可期

伟创电气(688698)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入11.6亿元，同比上升22.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比上升34.1%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比上升36.4%。2024Q3公司实现营业收入3.9亿元，同比上升20.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比上升51.9%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比上升48.2%。
    盈利能力进一步提升，Q3毛利率创公司新高。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为40.5%/17.7%，分别同比+2.6pp/+1.3pp；2024Q3毛利率与净利率分别为42.6%/18.7%，分别同比+5.5pp/+3.3pp，主要系：1）公司利用首发募集资金加强产线建设，通过提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品品质。2）公司不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现了降本增效。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为7.6%/4.5%/-1.6%，分别同比+1.2pp/+0.9pp/-0.8pp。
    前三季度行业专机收入大幅增长，伺服系统维持较好增速。分产品看，2024年1-9月，公司通用变频器实现收入3亿元，同比减少3.1%；行业专机实现收入4.5亿元，同比增长51.7%；伺服系统及控制收入3.7亿元，同比增长21.6%。分区域看，2024年1-9月，公司国内营收8.1亿元，同比增长17.1%，海外收入3.2亿元，同比增长38.6%，海外收入占比进一步提升至27.6%。根据MIR数据，上半年国内自动化市场营收同比下降2.6%，但公司逆势增长，得益于公司按照既定战略有序开展各项业务，持续优化产品结构和性能，盈利性更好的海外业务占比提升，凭借产品的质量、服务优势保持较强增长。
    研发费用率进一步提升，巩固技术优势。2024年1-9月，公司研发费用率为12.2%，同比提升1.2pp。截至本报告期末研发人员615人，占公司总人数的35.4%。2024年1-9月公司累计获得有效专利222项（其中发明专利54项），新增产品包括ECH系列10mm空心杯电机模组、VH600系列通用中型PLC等，持续加强产品竞争力。此外，公司与科达利、上海盟立深化合作，共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司，共同加速机器人业务拓展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为16.5亿元、20.3亿元、25.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为39%、25%、24%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

Q3收入稳健增长，利润端扭亏

天润乳业(600419)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入21.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑84.4%。其中24Q3实现营业收入7.1亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长200%。
    疆外保持增速领先，收入占比不断提升。1、分品类看，前三季度常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品分别实现收入11.5亿元（-1.6%）、8.6亿元（+3.9%）、0.7亿元（+8.3%），陆续推出A2β-酪蛋白纯牛奶、西梅酸奶全脂风味发酵乳、西域烽火台牧场鲜牛奶等新品。前三季度公司实现乳制品销量23.4万吨，同比增长5.8%。2、分区域看，上半年疆内、疆外分别实现收入10.5亿元（-7.1%）、10.4亿元（+10.8%）。疆内市场探索工厂店模式，已在乌鲁木齐开设14家工厂店；稳健开拓疆外市场，收入占比持续提升。
    Q3利润端好转，牧业板块拖累业绩。1、2024年前三季度公司实现毛利率18.1%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率19.9%，同比提升2.2pp，主要由于公司向非全资牧业子公司收购原料奶的价格调整为以市场价格为基础。2、费用率方面，销售费用率6.1%，同比增加0.6pp；管理费用率3.6%，同比增加0.4pp；研发费用率0.8%，基本持平；财务费用率1.4%，同比增加0.7pp。3、养殖成本高企且原料奶价格走低，牧业板块拖累业绩：1）加大对低产奶牛及公牛的处置力度；2）计提奶粉减值及牛只减值；3）合并新农乳业增加亏损。
    产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，2023年奶源自给率92.4%，奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.5亿元、1.1亿元、1.4亿元，EPS分别为0.16元、0.34元、0.45元，对应动态PE分别为57倍、26倍、20倍。
    风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险。

营收恢复增长，棉籽亏损及减值致利润承压

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收52.3亿元，同比+1.1%，归母净利润0.63亿元，同比-84.3%。单季度来看，24Q3实现营收17.3亿元，同比+15.6%；归母净利润-0.37亿元，同比-137.3%。24Q3收入端同比回正，利润主要受棉籽亏损及计提资产减值影响承压。
    植提业务稳健增长，梯队产品表现亮眼。前三季度公司植提业务营收23.3亿，同比+11.1%。分产品看，1、主力产品：辣椒红Q3销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，前三季度销量6573吨，同比-14.4%，降幅环比收窄；辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原材料优势，积极开拓增量市场，成本红利兑现，前三季度销量1229吨，同比+55.4%；叶黄素产品价格低位徘徊，由于行业总供给仍然过剩，前三季度食品级叶黄素销量3380万克，同比-41.9%，饲料级销量突破3.3亿克新高，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。2、梯队产品：花椒提取物前三季度销量增长超26%，市场份额逐步提升；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展；甜菊糖延续上半年快速增长势头，前三季度实现营收1.8亿元，再创同期新高；番茄红素销量、收入实现较快增长；水飞蓟素、姜黄素等产品通过工艺优化、产能扩大继续提升综合竞争优势。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料、生产优势，不断开发OEM代理商，完成客户定制、自主品牌开发或联名产品上市，积极开拓市场，实现营收超1.2亿元，同比增长11.5%；中药、原料药业务稳扎稳打，在产品、客户、销售等方面均取得积极进展。
    棉籽业务增长回正，毛利率相对承压。前三季度公司棉籽业务营收26.3亿，同比-5.8%。棉籽业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。
    费用管控良好，资产减值损失、投资收益等短期影响致利润端承压。1、前三季度毛利率同比-4.9pp至7.4%，其中24Q3毛利率同比-7.8pp至5.5%，主要系上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降及产品结构变化。拆分来看，植提/棉籽业务毛利率分别同比-6.1pp/-4.7pp至16.0%/-0.9%。植提业务多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊。2、前三季度销售/管理费用率为0.6%/2.2%，分别同比-0.2pp/-0.2pp，其中24Q3销售/管理费用率为0.4%/2.0%，分别同比-0.6pp/-0.6pp。3、24Q3受棉籽业务波动影响，资产减值损失计提0.8亿元，同比+768%；同时衍生金融工具平仓产生损失使得投资净收益由正转负。受此影响前三季度净利率同比-6.5pp至1.2%，其中24Q3同比-8.8pp至-2.1%。
    盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.5、3.6、5.6亿元，EPS分别为0.31元、0.75元、1.16元。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。公司积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待后续盈利能力修复。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

2024年三季报点评：Q3收入稳健增长，盈利能力持续提升

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入204亿元，同比+9.4%，归母净利润为48.1亿元，同比+11.2%；其中24Q3实现收入62.4亿元，同比+9.8%，归母净利润为13.6亿元，同比+10.5%；公司业绩符合市场预期。
    Q3主业增速回暖，其他品类维持较快增长。分产品看，单三季度公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.8亿元，同比增速分别为+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%；酱油主业恢复高单增速，主要系公司之前渠道库存去化顺利，经销商持续补货；其他业务收入增速较快，主要系公司醋及料酒等产品持续放量。分渠道看，24Q3线下/线上收入增速分别为+8.1%/+45.4%，随着公司线上渠道布局持续完善，线上收入环比持续高增。分区域看，24Q3东/南/中/北/西部收入分别为+19.9%/+7.8%/+11.5%/-0.8%/+8.1%，除西部外其他区域均维持较快增长。
    成本下行红利持续释放，带动Q3盈利能力稳步提升。前三季度公司整体毛利率为36.8%，同比+1.3pp，其中Q3单季度毛利率同比+2.1pp至36.6%；毛利率提升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面，24Q3销售费用率为5.6%，同比基本持平；24Q3管理费用率同样保持稳定，同比+0.04pp至2.4%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q3公司净利率同比+0.1pp至21.8%。
    渠道理顺释放动能，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，公司推出员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心；9月末公司已顺利完成董事会及高管团队换届，且此次换届的核心成员均在公司长期任职，具备丰富的行业经验。随着渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态PE分别为39倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

降本增效成效显著，聚焦资源势能向上

老白干酒(600559)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，前三季度公司实现营收40.9亿元，同比+6.3%；实现归母净利润5.6亿元，同比+33.0%。单季度来看，24Q3公司实现营收16.2亿元，同比+0.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比+25.2%。收入边际放缓，利润维持高增，业绩符合市场预期。
    产品结构持续优化，省外高增势能延续。1、分产品看，24Q3百元以上、百元以下产品分别实现营收7.9亿元(+10.0%)、8.2亿元(+2.3%)。百元以上产品保持高速增长，十八酒坊表现亮眼，发力宴席场景成效逐步显现。由于公司聚焦100-300元大众消费及次高端消费核心大单品培育，叠加行业竞争加剧，百元以下产品增速放缓。2、分区域看，前三季度河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收23.4亿元(+9.1%)、1.4亿元(+33.6%)、4.6亿元(+4.7%)、8.1亿元(+13.3%)、3.0亿元(+41.1%)。单季度来看，河北省内收入增速承压，省外市场延续高增。24Q3河北市场收入同比+1.7%，主要系宏观环境疲软、商务消费复苏较弱以及低端承压；山东、湖南市场有较优表现，分别同比+31.2%/18.1%，武陵酒在经历24Q2调整后恢复较快增长；安徽市场边际承压，同比-7.2%。
    费用管控良好，盈利能力持续增强。1、24Q3公司毛利率为66.8%，同比+0.6pp，主要系产品结构升级趋势延续。2、24Q3销售/管理费用率分别为25.5%/5.9%，同比+0.1pp/0pp，费用率整体保持稳定，公司销售费用率小幅提升，举办各类消费者活动以促进动销。3、24Q3销售回款16.2亿元，同比-11.9%；期末合同负债17.5亿元，环比/同比分别-1.1/-2.8亿元，公司现金流或存在一定压力。4、受益于毛利率提升和营业税金及附加减少，24Q3公司净利率为15.6%，同比+3.1pp，净利率延续较快提升趋势。
    多点协同发力，利润弹性十足。老白干酒本部品牌已逐步削减中低端产品收入占比，近年来有望通过甲等15、甲等20、1915等主要次高端以上大单品放量，迎来量稳价升。武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场，产能扩张伴随全省推广进程持续推进。板城围绕环承德市场深耕，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著。孔府家酒定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵，实现低基高增。文王贡酒稳步拓展安徽市场，积极打造三大产品线，盈利能力改善显著。公司降本增效持续开展，费用投放精准高效，费销比下降趋势明显，尽管阶段性投放增加可能存在短期波动，但长期维度看公司当前盈利能力不断增强，净利率较白酒行业中枢仍有较大提升空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.20元、1.50元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，公司受益于多品牌发力，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

2024年三季报点评：需求平淡量价承压，期待后续基本面改善

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入289.6亿元，同比-6.5%，实现归母净利润49.9元，同比+2%；其中24Q3实现收入88.9亿元，同比-5.3%，实现归母净利润13.5亿元，同比-9%.
    大环境影响下整体啤酒需求较淡，Q3销量有所承压。量方面，公司单三季度实现啤酒销量215.5万吨，同比下降5.1%；受大环境影响下啤酒需求较为平淡，公司Q3销量下滑略优于行业整体销量-5.3%增速。分档次看，24Q3主品牌实现销量125.5万吨，同比-4.1%，其中中高端啤酒实现销量88.3万吨，同比-4.7%；其他品牌实现销量93万吨，同比-6.3%。价方面，因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级，24Q3公司整体吨价同比-0.2%至4126元/吨。
    成本下行叠加销售费率提升，Q3盈利能力维持平稳。24Q3公司毛利率为41.8%，同比上升2pp；其中单三季度毛利率同比+1.2pp至42.1%。Q3毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行，24Q3吨成本同比-2.2%至2388元/吨。费用率方面，24Q3销售费用率同比+2.4pp至14.1%，主要系公司旺季加大费用投放力度；管理费用率同比-0.9pp至3.1%。综合来看，24Q3公司扣非归母净利率同比-0.4pp至14.2%。
    成本红利持续释放，明年轻装上阵可期。1）产品端方面，“1+1+1+2+N”战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位；公司年内陆续推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3等新品，持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，随着持续推进公司渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体渠道库存水平有望逐步降低；且成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵，未来业绩持续增长值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。