一季度业绩大幅增长，数据中心业务未来可期

同飞股份(300990)
    2025年4月17日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入21.60亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.87%。2025年第一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长109.02%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长1104.89%。
    经营分析
    一季度业绩大幅增长，全年业绩可期：2024年，公司积极拓展市场及客户，不断提升市场份额，营业收入稳健增长。受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，公司综合毛利率同比下降4.27个百分点。费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用合计同比增长3,056.09万元，主要原因为：1）公司继续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，研发费用同比增加；2）持续推进股权激励事项，股份支付费用合计同比增加997.52万元；3）推进产能建设，新购置的设施设备陆续投入使用，折旧摊销费用同比增加。受毛利率下滑及费用增长影响，公司净利润同比下滑。2025年第一季度，行业回暖的同时公司积极拓展业务，业绩已实现大幅增长。我们预计2025年公司以储能温控为代表的主业将持续快速增长，同时数据中心温控业务将迎来放量，全年业绩可期。
    储能温控持续快速增长，数据中心温控业务未来可期：2024年公司储能温控领域营业收入约11.76亿元，同比增长约30%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、海博思创、金盘科技等客户。未来数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。目前公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，已拓展了科华数据、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。AI蓬勃发展与H20芯片进口受限背景下，国产算力需求将大幅提升，对服务器/数据中心液冷的需求将迎来显著增长，2025年有望为公司贡献较大收入增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为31.39/43.73/57.42亿元；归母净利润分别为2.89/4.45/6.18亿元，对应PE为24.88/16.15/11.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

业绩超预期，主业维持强劲盈利，静待第二增长曲线开启

科达利(002850)
    25年4月17日，公司发布24年业绩。24年公司收入120亿元，同比+14%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+25%；单Q4，公司收入34亿元，同比+25%，环比+9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+19%，环比+28%。
    经营分析
    1、业绩超预期，主要来自Q4毛利率提升。24年公司毛利率24.4%，同比+0.8pct，四费率9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率12%，同比+1.0pct；单Q4毛利率27.3%，环比+3.8pct，主因稼动率提升、优质客户发力、管理改善，四费率10.9%，环比+2.5pct，主因财务费用上会计政策处理变化，扣非归母净利率13.2%，环比+1.5pct。
    2、关税冲击有限，主业海外逐步放量，机器人零部件积极开拓第二增长曲线。关税对公司短期冲击预计有限；公司海外欧洲基地逐步放量，预计25年增速优于整体业务，有望扭亏为盈；机器人方面，公司近期发布七款机器人核心传动技术新品，聚焦轻量化与高性能，当前已形成谐波减速器、智能关节模组等产品矩阵，持续开展客户送样测试。
    3、后续展望：25Q1公司预计仍维持强劲排产，25年主业收入增速预计超去年水平，继续看好盈利率韧性，机器人业务有望贡献千万级收入。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计25-27年公司归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级，重点推荐。
    风险提示
    下游需求不及预期，产品价格下降超预期，机器人产业化进展不及预期，公司机器人相关产品送样进展不及预期。

公司点评：研发和减值影响Q4业绩，智能制造持续布局

鸿路钢构(002541)
    2025年4月17日晚，公司披露2024年报，全年实现营收215.14亿元，同比下降8.60%；归母净利润7.72亿元，同比下降34.51%；扣非归母净利4.81亿，同比下降44.91%。其中，Q4实现营收56.27亿元，同比下降14.36%；归母净利润1.17亿元，同比下降59.74%；扣非归母净利1.25亿，同比下降28.66%。
    经营分析
    （1）Q4研发投入和减值影响利润。Q4研发费用处于高位，达2.32亿元，同比-15.02%（23Q4高基数），环比+31.82%。按照产量口径，Q4吨研发投入184.32元，Q1-3分别为170.76、146.71、154.00元。Q4资产+信用减值损失0.44亿元，去年同期-0.62亿元，影响利润1亿元。毛利率、净利率为10.76%、2.08%，同比-0.11、-2.33pct。（2）产销量维持增长，扣非吨净利下降。量价方面，2024年钢结构产量451.07万吨，同比+0.51%；销量433.40万吨，同比+1.82%，截至2024年底，钢结构产能达520万吨。吨收入为4803.41元，同比-10.36%；全口径吨扣非净利为110.98元，同比-45.95%。全年毛利率、净利率分别为10.33%、3.59%，同比-0.80、-1.42pct。现金分红金额2.47亿元，占归母净利比例为32.04%。
    （3）25Q1产量增速较好，中小订单占比提升。25Q1钢结构产量为104.91万吨，同比+14.29%。新签合同约70.52亿元，同比+1.25%，合同金额增速较慢，我们判断主因钢价相对低位，根据ifind数据，Q1钢材综合价格指数同比-14%。Q1新签大订单（金额１亿以上或钢结构加工量1万吨以上）占比16.82%，同比下降12.87pct，判断主因中小订单盈利更优，公司转变接单策略。
    （4）加速布局焊接机器人。2024年，公司多次发布招标公告，加速布局焊接机器人，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。除自用外，公司还成立了销售团队，少量对外销售。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-27年公司归母净利润分别为10.62、12.41和14.54亿元，同比增速分别为38%、17%、17%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、行业需求不及预期、智能化进程不及预期等。

1季度业绩高增长，新项目稳步推进

金禾实业(002597)
    事件
    4月17日，公司发布2024年年报，公司2024年实现营收53.03亿元，同比-0.15%；归母净利润5.57亿元，同比-20.94%。同时，公司发布2025年1季度业绩预告，2025年1季度预计公司归母净利润为2.3亿元-2.5亿元，同比+78.06-94.27%。
    分析
    新能源新材料重点项目进展顺利、目标重拾基础化工优势地位。报告期内，公司全资子公司金轩科技实施的定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置顺利投产，年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；公司年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进。公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件。
    香精香料等其他高附加值产品取得突破，生物合成创新平台加速发展。公司完成了开司米酮香料项目实现百吨级量产方案的论证，成本较传统工艺降低，有望逐步进入高端日化市场；完成了凉味剂系列产品工艺技术的开发，制备了公斤级的样品，并获得客户认可。报告期内，公司以合成生物研发中心为平台，完成了“高效甜菊糖苷合成菌株”的研发，推动公司葡萄糖基甜菊糖苷生产成本进一步降低，市场竞争力显著提升，市场开拓明显提高。生物质能源板块，纤维素乙醇千吨级试验线已完成方案设计和论证，生物质收储规模预计突破百万吨，已与国内外产业巨头接洽合作事宜。未来公司将依托定远基地的产业链一体化优势，打造“生物质原料－绿色材料－新能源”全链条闭环，全力推进碳中和领域发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品价格企稳向上，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.07亿元和15.56亿元，EPS分别为1.877、2.293和2.729元，当前市值对应PE分别为12.74X、10.43X和8.76X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

AI赋能逐步体现，体检客单价稳步增长

美年健康(002044)
    业绩简评
    2025年4月16日，公司发布2024年年度报告。公司实现收入107.02亿元，同比-1.76%；归母净利润2.82亿元，同比-44.18%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比-45.52%。
    单季度来看，2024Q4公司实现收入35.61亿元，同比-3.12%；归母净利润2.58亿元，同比-8.01%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+3.76%。
    经营分析
    深化医疗健康大数据资产价值,全面实施”All in AI”战略。24年公司结合AI技术手段取得的收入为2.12亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。1）AI健管方面，公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，24年，“健康小美”开展试运营工作并开启重点功能使用，产品推广有望进一步为用户提供数智健管师服务。2）产品创新方面，公司重点新增AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、中医智能体检、女性健康管理等重点创新产品，更新迭代胶囊胃镜Pro版，拓展基因盒子产品系列，新产品及服务的推出进一步提升公司的市场竞争力。3）大数据资产方面，目前公司的数据资源已在数字云胶片、AI-MDT多学科健康管理报告、企业团体员工健康管理等多个场景落地。同时，24年公司实现数据资产入表，无形资产中数据资源为882万元。
    控股分院持续增加，客单价稳定增长。截至24年底，公司分院总数576家，其中控股体检分院312家（2024H1控股分院310家），参股体检分院264家。2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次。团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%。24年公司体检客单价672元（24H1为653元），客单价继续保持稳定提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司创新产品仍在前期推动阶段，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，同时暂不考虑并表体检中心贡献，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.07/7.48/8.86亿元,分别扭亏为盈/同比+23%/+19%，EPS分别为0.16/0.19/0.23元，现价对应PE分别为34/28/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

2024年归母净利润同比翻倍，看好8寸线产能扩充带动业绩成长

捷捷微电(300623)
    业绩简评
    2025年4月15日公司披露2024年年报，2024年公司实现营收28.45亿元，同比+35.05%；实现归母净利润4.73亿元，同比增幅达115.87%。其中，第四季度公司实现营业收入8.39亿元，同比增长23.35%；归母净利润为1.40亿元，同比强劲增长83.31%。
    经营分析
    公司成本管控成效显著，盈利能力持续增强。公司在功率半导体分立器件的运作模式中采取的是以IDM模式为主、部分Fabless+封测的模式，通过精细化成本管理，公司2024年的综合毛利率提升至36.34%，同比提升2.21个百分点；净利率达17.51%。期间费用率也呈全面下降的趋势，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别降至2.33%、4.53%和9.56%，较上年同期均实现不同程度优化。公司通过供应链体系优化、生产效率提升及研发投入加大等举措，有效实现降本增效，产品竞争力显著提升，带动营收与利润实现双增长。
    持续稳定的分红政策，为股东创造可持续的投资价值。基于良好的经营业绩，公司拟实施现金分红方案，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），合计派发现金红利约1.25亿元。此次分红方案充分彰显了公司对股东回报的重视，同时也体现了公司稳健的盈利能力和充裕的现金流。通过持续稳定的分红政策，公司将进一步巩固投资者信心，为股东创造可持续的投资价值。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业景气度逐步恢复，公司产能利用率维持较高水平盈利能力同比大幅改善，我们预测公司2025~2027年归母净利润为6.46/8.75/11.80亿元，对应EPS分别为0.78/1.05/1.42元，公司股票现价对应PE估值为38/28/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。

业绩持续高增，新项目有序推进

新和成(002001)
    业绩简评
    2025年4月14日公司发布了2024年报和1季度业绩预告，公司2024年实现营业总收入216亿元，同比增长43%；归母净利润为58.7亿元，同比增长117%。2025年1季度预计实现归母净利润18-19亿元，同比增长107%-118%；扣非归母净利润为18-19亿元，同比增长110%-122%；基本每股收益为0.59元/股-0.62元/股。
    经营分析
    营养品板块量价齐升，推动业绩高速增长。从公司2024年的收入结构来看，营养品板块收入为150.6亿元，同比增长53%，毛利率为43%，同比提高13pct；香精香料收入39.2亿元，同比增长20%，毛利率为52%，同比提高1pct；新材料板块收入为16.8亿元，同比增长40%，毛利率为22%，同比下滑6pct。其中营养品板块业绩表现亮眼，原因在于受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限等因素影响，维生素价格步入上行周期，公司产品销量增长的同时盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。
    原有产品精细化运营，新产品项目开发建设有序推进。营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.96、71.54、73.25亿元，当前市值对应PE分别为9.52、9.05、8.84倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

设备业务拓展，材料持续增长

奥来德(688378)
    事件
    4月16日，公司发布2024年年报和2025年1季报，2024年公司实现营收5.33亿元，同比+3.00%，归母净利润0.90亿元，同比-26.04%。2025年1季度，公司实现营业收入1.53亿元，同比-40.71%，归母净利润0.25亿，同比-73.23%。
    分析
    2024年年度，公司销售费用0.15亿元，同比-6.9%。销售费用与上年同期相比基本持平。管理费用0.99亿元，同比+4.11%。管理费用与上年同期相比基本持平。财务费用-0.05亿元，主要系报告期内理财收入减少所致。研发费用1.22亿元，同比+20.29%，主要系报告期内公司加大研发投入，研发人员薪酬和研发材料及动力费增加所致。
    材料业务：2024年，公司材料业务实现营业收入3.63亿元，同比增长14.31%。公司的优势产品GP、RP、BP凭借其出色的性能表现，已全面覆盖行业内主流面板厂商，为公司带来了持续且稳定的营收增长。设备业务：在6代蒸发源市场方面，公司精准洞察并深度挖掘客户的实际需求，对现有的生产线实施了规划有序、阶段分明的技术改造与升级举措。2024年，公司顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的验收工作，并且成功中标绵阳京东方、武汉天马的蒸发源设备改造项目。2025年2月，公司成功中标京东方8.6代AMOLED生产线项目。这一方面标志着公司的8.6代线性蒸发源技术已达到行业领先水平，实现了关键技术的跨越性突破。
    在材料研发方面，公司推动GP、RP、BP的升级迭代，并加速推动RD、RH的产线应用，已取得阶段性成果。与此同时，公司基于对OLED行业技术迭代迅速、竞争激烈态势的深刻理解，积极且全面地推进技术与专利的战略布局，于2024年度新申请发明专利111项，新增67项发明专利授权，进一步凸显了公司在OLED材料及设备技术方面深厚的技术储备与持续的创新能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司归母净利分别为2.08、2.92和3.56亿元，对应EPS分别为0.998、1.402和1.712元/股，当前市值对应的PE分别为17.90X、12.74X和10.44X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新材料在客户导入不及预期，OLED设备招标不及预期，新材料研发不及预期。

血液灌流产品高速增长，加强渠道库存管控

健帆生物(300529)
    业绩简评
    2025年4月15日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入26.77亿元，同比+39%；归母净利润8.20亿元，同比+88%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+90%；
    2024Q4公司实现收入4.82亿元，同比+10%；归母净利润0.29亿元，同比+122%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+419%。
    公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.48亿元，同比-26%；归母净利润1.89亿元，同比-34%；扣非归母净利润1.84亿元，同比-32%。
    经营分析
    全年血液灌流产品高速增长，肝病领域拓展速度较快。2024年公司血液灌流器产品实现收入23.09亿元，同比+57%。肾病领域HA130血液灌流器销售收入同比+55%，销售支数同比增长近100%。同时新产品推广及应用落地较快，KHA产品已覆盖600多家医院，实现销售1.46亿元，同比+188%。肝病领域产品已覆盖2000余家医院，销售收入同比增长77.15%。海外业务方面，公司实现收入5936万元，同比+14%，在海外2000多家医院临床应用。
    一季度短期业务承压，加强渠道库存管控。公司2025年一季度实现收入同比下降26%，主要系去年年初公司将主营产品终端价格下调，主动“以价换量”实现产品销量显著提升。2024年初至今，公司加强内部管理，致力于推动产品在临床使用的提升，同时也将渠道库存管控在良性健康水平。Q1经营性现金流量净额2.69亿元，超出当期净利润0.81亿元，现金流质量维持高水准。
    重视创新研发投入，海外产品注册取得进展。2024年公司研发投入2.4亿元，占公司营业收入8.97%。公司主营产品血液灌流器（HA系列、KHA系列）、血浆胆红素吸附器（BS系列）、细胞因子吸附柱（CA系列）、血浆分离器产品先后获得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，2025年海外市场拓展有望进一步加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2025-2027年营业收入30.66、36.84、44.17亿元，同比+15%/+20%/+20%；归母净利润9.57、11.65、14.23亿元，同比+17%/+22%/+22%，现价对应PE分别为20、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

业绩有所回落，销售投资稳中有进

建发股份(600153)
    事件
    2025 年 4 月 14 日公司发布 2024 年年报， 全年实现营收 7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润 29.5 亿元，同比-77.5%；扣非归母净利润 19.1 亿元，同比-20.9%。拟每 10 股派发现金红利 7 元，占归母净利润比例 70.0%。
    点评
    营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压： 2024 公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所致，归母净利润大幅下滑主因是 2023 年收购美凯龙 29.95%股份，取得归母重组收益 95.22亿元计入非经常性损益，剔除重组收益后 2024 年归母净利润同比下滑幅度收窄至 17.75%。
    供应链板块： 2024 年分部实现营收 5089.4 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润 35.1 亿元，同比-11.3%。 2024 年供应链业务毛利率 2.21%，同比提升 0.17pct。
    房地产板块： 2024 年分部实现营收 1845.8 亿元，同比+10.9%，实现归母净利润 3.4 亿元， 同比增速 79.3%；其中建发房产贡献归母净利润 20.2 亿元，同比减少 0.3 亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7 亿元，同比减亏 0.9 亿元。 虽然整体市场下行， 建发房产和联发集团分别计提减值 37.1 亿元和 20.9 亿元，但公司地产板块毛利率从 2023 年的 11.51%逆势提升至2024 年的 13.81%， 体现其良好的管理经营能力。
    家居商场运营板块： 2024 年分部实现营收 77.76 亿元，实现归母净利润-9.0 亿元。分部贡献亏损主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。
    房地产销售排名提升， 投资专注核心城市： 2024 年公司总销售金额 1565 亿元，同比-31.8%；其中建发房产销售金额 1335 亿元，同比-29.4%，居行业第 7（2023 年居第 8）；联发集团销售金额 262亿元，同比-35.0%。 2024 年公司拿地 26 宗，总拿地金额 635 亿元，其中一二线城市占比接近 97%。
    投资建议
    公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。 我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 38.1 亿元、42.5亿元和46.9亿元， 同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应 2025-27 年 PE 估值为 7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大宗商品价格剧烈波动； 房地产市场销售低迷； 政策不及预期。

付费用户持续增长，B端客户拓展顺利

合合信息(688615)
    2025年4月15日公司披露2024年报，实现营收14.38亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长23.9%。单Q4实现营收3.89亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增99.3%。
    经营分析
    C端AI功能持续打磨，付费用户数显著提升。在智能扫描方面，优化升级“智能高清滤镜”功能，解决了“去污渍、去折痕，去屏幕纹”等场景的用户痛点；在文档处理方面，结合多项AI功能，使用户能够更加精准便捷、高效的处理文档，在阅读、编辑、管理、分享等方面提升用户体验。此外公司AI教育APP蜜蜂试卷新增智能出卷、智能解题等功能。截至24年12月，公司C端产品月活1.71亿人，同比增长14.00%，累计付费用户743.92万人，同比增长22.45%。24年公司智能文字识别C端产品实现营收11.41亿元，同比增长22.8%；商业大数据C端产品实现营收0.64亿元，同比下降9.3%。
    B端客户持续拓展，商业大数据相关收入高增。公司在智能文字识别、商业大数据两类服务已覆盖了近30类行业的众多头部客户。尤其在金融领域，公司覆盖6大国有行、12家股份制银行，总资产规模前十的券商均为公司客户。公司智能文字识别B端业务实现营收0.75亿元，同比增长11.3%；商业大数据B端业务实现营收1.50亿元，同比增长30.2%。
    成本费用方面，公司24年毛利率为84.28%，较上年同期提升0.03pct；销售/管理费用为29.84%/5.84%，分别同比变化1.60pct/-0.57pct，公司研发投入占营收比重为30.68%，同比提升3.43pct。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收17.41/20.75/24.69亿元，同比增长21.09%/19.17%/18.96%；预计归母净利润为4.64/5.51/6.61亿元，同比增长15.95%/18.56%/20.10%，对应48.34/40.78/33.95倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    付费用户数增长不及预期，行业竞争加剧风险，B端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。

淡季势能充沛，Q1业绩超预期

东鹏饮料(605499)
    4月15日公司发布一季报，25Q1实现营收48.48亿元，同比+39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比+53.55%，业绩超预期。
    经营分析
    春节开门红亮眼，新品势能充足。1）分产品看，春节期间加大礼盒装铺货力度，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2亿元，全年有望翻倍。特饮/补水啦/其他饮料25Q1实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6%。2）分区域看，25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%。其中广东区域销售占比降至23.2%，省外市场持续扩张，报告期内经销商数量净增加51家，主要集中在华北市场。Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分。
    成本下行+规模效应，利润率稳步提升。25Q1公司毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct。毛利率改善系原材料白糖、pet等成本下降。Q1销售/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，主要系规模效应释放。单Q1销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置。财务费率同比+0.9pct，主要系定期存款利息收入减少。投资收益为2619万元，去年同期为862万元，系大额存单收益增长。
    看好公司全国化扩张，完善产品矩阵，提升经营效率。公司特饮全国化步伐稳健，补水啦持续扩充网点，果之茶快速上量初显爆品潜力，全年业绩有望再上一层楼。随着天气升温、消费场景回归旺季，结合当下库存良性&动销旺盛，Q2有望保持高速增长态势。中长期展望餐饮渠道&海外市场，成长逻辑有望持续兑现。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年利润分别为44.7/56.9/71.4亿元，分别同比35%/+27%/+26%，对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

业绩符合预期，公司经营稳健

万华化学(600309)
    事件
    4月15日，公司发布2024年年报和2025年1季报，2024年公司实现营收1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比-22.49%。2025年1季度，公司实现营业收入430.68亿元，同比-6.70%，归母净利润30.82亿，同比-25.87%。
    分析
    2024年年度，公司销售费用16.19亿元，同比+20.25%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用30.23亿元，同比+23.38%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。财务费用20.94亿元，同比+24.93%，主要为报告期内存款利息收入同比减少所致。研发费用45.50亿元，同比+11.51%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失7.40亿元，同比增加446.94%，主要为本期计提存货跌价损失、在建工程及固定资产减值损失所致。
    公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2024年年度，聚氨酯销售收入758.44亿元，毛利率26.15%，截至2024年末，公司拥有MDI产能380万吨/年，同时公司福建基地MDI将技改扩能新增70万吨/年，预计2026年第二季度完成，届时公司全球MDI产能将达到450万吨/年；截至2024年末，公司拥有TDI产能111万吨/年，同时公司福建基地第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产，届时公司TDI总产能将达到144万吨/年。石化业务板块：2024年年度石化销售收入725.18亿元，毛利率3.52%。2025年初，万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功。精细化学品及新材料业务板块：2024年年度，该板块收入282.73亿元，毛利率12.78%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司归母净利分别为139.70、146.36和158.04亿元，对应EPS分别为4.45、4.66和5.03元/股，当前市值对应的PE分别为12.64X、12.07X和11.18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

溅射靶材龙头地位稳固，看好半导体精密零部件业务放量带动业绩成长

江丰电子(300666)
    事件
    公司于2025年4月15日披露2024年年报，2024年全年实现营业收入36.05亿元，较上年同期增长38.57%；2024年实现归母净利润4.01亿元，同比+56.79%；实现扣非后的归母净利润3.04亿元，同比+94.92%。4Q24单季度实现营收9.80亿元，同比+30.66%，环比-1.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比+82.43%，环比-9.51；实现扣非后的归母净利润4106万元，同比+163.16%。
    经营分析
    超高纯靶材业务新品取得突破，精密零部件业务保持高速增长。2024年，公司超高纯靶材收入达到23.33亿元，占总营收比例为64.73%，同比+39.51%。公司在全球半导体靶材的市场份额进一步扩大，公司研发成果显著，300mm铜锰合金靶产量大幅攀升；用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，高端靶材产品竞争力进一步强化。2024年，精密零部件业务收入为8.87亿元,占比24.60%，同比+55.53%。公司的精密零部件产品已经在刻蚀、薄膜沉积等半导体核心工艺环节得到广泛应用，可量产Showerhead、Si电极等4万多种零部件，形成全品类零部件覆盖。2024年公司半导体精密零部件业务毛利率有所下滑，为24.27%，主要系公司为扩大市场份额和导入新客户在毛利率方面有所让步。随着公司多个生产基地陆续建成投产，以及先进制程的需求增加，公司精密零部件业务将为公司业绩增长注入强劲动力。
    自主研发与创新能力显著增强，持续推进全球化战略海外市场成果显著。公司2024年研发费用为2.17亿元，2022-2024年三年复合增长率为32.06%。2024年，公司外销收入为14.45亿元,同比+26.31%，公司在国际市场的业务扩展取得积极进展。公司通过增加海外生产基地和优化供应链体系，有望实现收入和利润的快速稳定增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25~27年分别实现归母净利润5.66/7.42/9.70亿元（yoy+41%/+31%/+31%），对应当前EPS分别2.13元、2.80元、3.66元，对应当前PE分别为36、27、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。靶材龙头地位稳固，看好半导体零部件放量带动业绩成长

Q1业绩重启增长，期待调整见效

千禾味业(603027)
    4月15日公司发布年报和一季报，24年实现营收30.73亿元，同比-4.16%；实现归母净利润5.14亿元，同比-3.07%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-5.12%。25Q1实现营收8.31亿元，同比-7.15%；实现归母净利润1.61亿元，同比+3.67%；扣非净利润1.59亿元，同比+4.65%。
    经营分析
    竞争加剧+内部调整，24年集中承压。1）24年酱油实现营收19.6亿元，同比-3.8%；其中量/价分别同比+1.3%/-5.0%。食醋/其他分别实现收入3.7/7.0亿元，同比-12.5%/-0.4%。2）渠道端，24年公司重视渠道发展质量，针对经销商动销和库存等指标考核，24年底经销商数量3316家，报告期内净增加66家。25Q1经销商净减少34家。3）高基数压力+舆论扰动，25Q1持续承压。25Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.4/1.0/1.9亿元，同比-4.7%/-10.6%/-11.8%，其中酱油产品表现相对稳健。4）分区域来看，西部/东部/北部/中部/南部收入24年分别同比-8.9%/-1.8%/-1.4%/-7.1%/+14.0%。（25Q1分别同比-8.9%/-1.2%/-12.0%/-6.1%/-2.4%）。预计公司内部调整完毕后，将重启渠道开发和网点扩张，25年收入端有望实现修复。
    成本下降+结构改善，毛利率显著优化。1）24年/25Q1公司毛利率分别为37.19%/38.89%，同比+0.04pct/+2.93pct。毛利率提升推测系原材料价格下降，高价格带产品占比提升所致。2）24年销售/管理/研发费率分别同比+0.54/-0.43/+0.02pct。销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。管理费率下降系股权激励目标未达成，冲回支付费用。3）最终，24年/25Q1净利率分别为16.73%/19.33%，同比+0.19pct/+2.02pct。
    公司锚定高端健康细分赛道，顺应结构升级趋势，期待经营调整后效果显现。尽管行业整体需求疲软、竞争加剧，但公司根据环境变化及时调整战略，聚焦中高端零添加，清理包袱再度出发。我们看好公司重启增长，持续享受细分赛道扩容红利。
    盈利预测、估值与评级
    考虑需求承压及竞争加剧，我们下调25-26年利润8%/11%。我们预计25-27年公司归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元，分别同增5%/11%/11%，对应PE分别为22x/20x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

股东减持落地，公司未来可期

盛科通信(688702)
    事件简评
    4月14日，公司收到股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司出具的《关于减持计划时间届满的告知函》，截至2025年4月11日收盘，产业基金通过集中竞价或大宗交易的方式累计减持了公司股份10,307,874股，占公司总股本的2.51%。本次减持计划的减持期间已届满，本次减持计划至此结束。
    经营分析
    公司业绩短期承压，看好交换芯片25年上量。根据公司24年快报，预计公司2024年度实现营业收入为10.8亿元，同比增加4.28%；实现归母净利润为-0.69亿元，较上年同期亏损增加0.49亿元。虽然公司营收实现增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。
    持续加大研发费用投入，期待25年新品放量。公司为实现长期战略发展目标，抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，公司持续加大高端领域芯片的研发投入，积极推进中低端产品迭代与升级，高强度的研发投入导致2024年度利润表现承压，预计在产品的进一步升级和丰富完善后，能够为公司的长远发展注入新的动能。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2026年营收分别为14.0/18.9亿元，归母净利润分别为0.08/1.15亿元，对应EPS分别为0.02/0.28元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。

经营稳扎稳打，结构提升持续兑现

金徽酒(603919)
    2025年4月14日，公司披露25年一季报，期内实现营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利2.3亿元，同比+5.8%。25Q1业绩符合预期、相对高基数下仍实现平稳增长；公司此前年报已披露25年收入目标为32.8亿（同比+8.6%）、净利目标为4.1亿（+5.1%）。
    经营分析
    金徽深扎西北地区，核心优势在于有明确且笃定的战略愿景，管理层稳定且经验丰富。长期战略看得准、短期工作做得实，民营的体制优势赋予公司形成了比较市场化的激励体制，能在外部环境波动时灵活地调整路径与步伐，管理层及员工利益绑定度高、目标向心力强；当下公司正稳健地推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销举措，看好品牌及经营势能持续提升。
    具体营收拆分：1）分产品：25Q1100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收2.2/6.3/2.4亿元，同比分别-32%/+14%/+28%，产品结构提升持续兑现，带动25Q1毛利率+1.4pct至66.8%。2）分区域：25Q1省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1%/+9%，省外营收占比约22%。期内省内/省外经销商分别+3/-40至291/673家。
    从报表质量来看：1）25Q1归母净利率同比+0.5pct至21.1%，其中毛利率+1.4pct，销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.9pct，营业税金及附加占比+1.1pct，25Q1所得税税率约23%相对略高、节奏性扰动削弱表观利润弹性。2）25Q1末合同负债余额5.8亿元，环比-0.6亿元，考虑合同负债环比变量后25Q1营收-7%；25Q1销售收现11.8亿元，同比-5%。3）公司披露拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方甘肃懋达建设中标，合同金额6.9亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元，分别+9%/+11%/+14%；归母净利润分别为4.3/4.9/6.0亿元，分别+10%/+16%/+21%，对应EPS为1.06/1.26/1.48元，对应PE分别为23/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

25年看好出海开拓与机器人布局

杰克股份(603337)
    2025年4月14日公司发布24年年报，24年实现营收60.94亿元，同比增长15.11%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长50.86%；实现扣非归母净利润7.58亿元，同比增长61.67%。
    经营分析
    缝制机械行业24年景气度较高，公司实现业绩高增长。根据缝制机械协会数据，24年中国工业缝纫机总销量约704万台，同比增长14.04%，其中内销约235万台，同比增长27%，外销468.64万台，同比增长8.48%，国内实现了高增长，出口也恢复到了2022年的高位水平，公司作为行业领军企业积极开拓国内外市场实现了业绩高增长。
    展望25年，海外市场有望贡献更多增量。缝制机械协会预计25年内需或放缓下行，但外销有望延续回升态势。24年公司实现海外收入29.44亿元，同比增长3.3%，实现毛利率37.27%，同比提升3.88pcts，高于内销毛利率9.12pcts。考虑公司近年重点发力海外市场，在新品研发、大客户开发等方面不断取得突破，后续海外收入增长有望加速，贡献更多业绩增量。
    持续看好公司机器人业务布局。根据公司公告信息，随着AI人工智能及人形机器人技术的快速演进，公司基于技术和社会发展趋势，大力发展AI人工智能在服装智造场景的产业化应用，高端AI缝纫机原型样机成功落地，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。我们认为在服装厂垂类场景中，公司在企业规模、研发投入、数据积累等方面均有明显优势，公司在该领域推出机器人以实现服装制造全链路自动化落地能够有效解决行业痛点，提升自己产品附加值的同时也助力客户实现降本增效，持续看好公司机器人业务布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元，对应当前PE14X/12X/10X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外客户开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，股东减持风险。

超域融合推进顺利，智能驾驶持续高增

虹软科技(688088)
    2025年4月15日，公司披露2024年报以及2025年一季报。2024年，公司实现营收8.15亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长99.7%。25年一季度，公司实现营收2.09亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长45.4%。
    经营分析
    分业务来看，24年公司移动智能终端视觉解决方案实现营收6.75亿元，同比增长16.2%，智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营收1.27亿元，同比增长71.2%。两部分业务毛利率分别为91.4%/84.5%，较上年同期变动+0.5pct/-1.5pct。伴随收入高增，公司各项费用率显著降低，24年销售/管理/研发费用率分别为16.3%/10.5%/48.8%，同比下降1.3pct/3.0pct/5.3pct；25Q1各项费用率分别同比下降1.4pct/5.8pct/3.8pct。
    公司移动智能终端业务受益于行业复苏和Turbo Fusion产品渗透率提升。24年全球智能手机出货量同比增长4%；公司Turbo Fusion技术已完成从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，在中低端机型市场也实现了规模化落地。此外，公司加码AI眼镜业务投入，已成功助力雷鸟V3完成国内首款AI眼镜的发售。
    智能汽车业务方面，在舱内场景，公司持续提升市场占有率，首次通过欧洲最新的ADDW以及国内的IVISTA中国智能汽车指数和C-IASI的测试标准，并完成了量产上线；舱外场景中，基于智能SoC的舱泊一体解决方案有望在25年导入量产；前装软硬一体车载视觉方面，Tahoe已获得多款车型的全球定点项目，并持续推进WestLake的产品化进程。
    公司PSAI完成多平台覆盖，截至2024年末，PSAI已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和Shein等平台入驻，累计服务数十万商家客户。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收9.92/12.18/15.00亿元，同比增长21.74%/22.77%/23.15%；预计归母净利润为2.20/2.70/3.39亿元，同比增长24.54%/22.81%/25.62%，对应79.24/64.52/51.36倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。

集运景气货代增长 全年净利同比提升

密尔克卫(603713)
    2025年4月14日，密尔克卫发布2024年年报及2025年一季报。
    2024年公司实现营业收入121.2亿元，同比上升24.3%；实现归母净利润5.7亿元，同比上升31%；其中Q4实现营业收入25.7亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长164%。2025Q1公司实现营业收入33.4亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长14%。
    经营分析
    全球货代及化工品分销业务增长，推动全年营收增长。2024年公司营收增长24.3%，主要源于：（1）货代业务增长：2024年公司MGF全球货代收入34.7亿元，同比大增56%，主要系海运出口箱量大幅提升，以及2024年集运维持高景气带动公司单箱毛利增长；（2）化工品交易业务增长：2024年公司MCD不一样的分销收入为51.8亿元，同比增长20%，主要受控股子公司金德龙业务大幅提升影响，2024年金德龙收入15.2亿元，同比增长217%。
    全年毛利率同比下滑，主要系全球货代业务毛利率下降。2024年公司毛利率为11.4%，同比下降0.3pct，其中全球货代业务毛利同比增长35%，毛利率下降1.6pct至10.4%，分销业务毛利同比增长44%，毛利率增长1.3pct至7.8%，整体毛利率减少的原因主要是海运费收入成本均上涨的情况下，单箱毛利涨幅低于运价的涨幅。2024年公司信用减值损失0.26亿元，损失同比增加0.3亿元，主要系计提应收账款和其他应收款坏账损失。综上2024年归母净利率为4.7%，同比增长0.2pct。
    子公司拟购买船舶，积极拓展海外航运业务。在不断夯实现有业务的基础上，公司持续拓展新业务，逐步打造液体化学品的船运服务能力。4月14日，公司公告子公司Milkway Shipping拟与PUSHENG SHIPPING签订船舶买卖合同，拟购买4艘62,000载重吨件杂货新造船。本次购置远洋船舶，有利于开展海外航运业务，将依托当地优质境外合作资源以及新加坡作为国际航运中心的区位优势，为公司开拓海外市场、发展海外业务提供强有力的支持。
    盈利预测、估值与评级
    考虑危化品物流行业短期承压，下调公司2025-2026年归母净利预测至6.7亿元，8.1亿元（原7.6亿元、9.1亿元），新增2027年净利预测9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

HI-HIS持续打磨，AI产品加速推广

创业慧康(300451)
    2025年4月14日公司披露年报，实现营收14.23亿元，同比减少12.0%；实现归母净利润-1.74亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.92亿元，同比转亏。
    经营分析
    从成本费用来看，公司24年毛利率为45.2%，较上年同期下降1.8pct；销售/管理/研发费用率为8.5%/14.7%/18.9%，较上年同期分别增加0.5pct/1.9pct/3.6pct。
    公司订单金额稳步增长，24年新增千万元级软件订单31个，相关合同总额达5.8亿元。依托“慧康云”战略布局，HI-HIS新产品市场开拓已完成华南、华中及西北等多个区域标杆项目的建设实施，24年新签HI-HIS系统订单31个，签约数量同比增长41%，市场拓展顺利。评级评测依旧是医院信息化的重要投入领域，全年公司助力31家医疗机构通过电子病历高级别评审，助力71家医疗机构通过医院互联互通四级认证。
    AI产品快速落地，有望支撑后续营收增长。公司推出“AI+服务”、“AI+临床”、“AI+专科”、“AI+流程”、“AI+管理”的立体化布局，目前福建医科大学附属协和医院、苏州市立医院（集团）、瑞安市人民医院等在互联网医院门户集成公司的AI+就医助手；福建医科大学附属协和医院、台州恩泽医疗中心（集团）、瑞安市人民医院等基于公司AI模型底座开展患者精准筛查（APTS）；苏州市立医院（集团）、瑞安市人民医院等借助BsoftGPT综合分析患者诊疗数据。此外，公司还联合华为发布BsoftGPT·DeepSeek医疗行业昇腾一体机，有望推进国产化算力设备与医疗AI场景进一步融合。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收16.03/18.67/21.88亿元，同比增长12.69%/16.47%/17.17%；预计归母净利润为0.23/0.92/1.74亿元，对应388.08/95.19/50.45倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

盈利环比回升，关税影响较小

宁德时代(300750)
    业绩简评
    2025年4月14日，宁德发布2025年一季报，实现营收847亿元，同/环+6%/-18%；实现归母140亿元，同/环+33%/-5%；实现扣非118亿元，同/环+28%/-8%。毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct。业绩符合预期。
    经营分析
    1、盈利环比回升、出货同增30%。
    1）量：1Q25预计确收125GWh，同/环+30%/-13%。确收慢于发货量主要系储能交流侧占比提升，服务较设备确收周期延长。储能、动力比例为20%、80%，保持稳定。
    2）价/成本：按照公司电池业务收入占比近90%测算，Q1单位电池价格为0.6元/Wh，同/环-17%/-5%；主要系碳酸锂等原材料成本中枢下移，亦影响公司收入增速慢于产品销售。
    3）利：测算公司Q1单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh，假设90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等，同环比均提升近10%，单位净利稳健为公司经营策略，目标ROE稳定在24%～25%。
    2、Q2、2025年业绩展望：公司4月、Q2排产保持饱满，目前受到美国关税影响敞口（直接&间接）均在小个位数，且其他国家目前关税政策稳定。公司在欧洲份额提升，欧洲年初以来同增较为优越带动公司欧洲出货预计高于20%；此外商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量。仍维持2025年25%～30%出货判断。
    3、保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”。公司研发投入&创新力度远超行业水平，神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池，以及天恒储能系统等陆续落地，此外布局巧克力换电等，逐步在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。此外，公司通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，优先应用于电池工厂以提升“极限制造”效率，从智能化角度为公司电池工厂赋能。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球锂电龙头，受益于本轮行业补库周期及海外资本扩张周期，量增或超预期。我们预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12xPE，维持“买入”评级！
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

Q1业绩超预期，提质增效释放经营潜力

中国西电(601179)
    业绩简评
    4月14日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct。25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期。
    经营分析
    一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2024年公司在国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一；配网市场显著提升，24年累计中标2.6亿元，同比+76.7%；南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备；蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先；2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站；3）海外：新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升至50%以上。
    主网景气驱动变压器、开关、电容器等稳健增长，工程贸易相对承压。2024年：1）变压器：实现营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct，主要系高压产品占比提升带来的结构优化；2）开关：实现营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct，主要系精益管理和智能制造水平提升；3）电容器、避雷器：实现营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；4）电力电子、工程贸易：实现营收24.6亿元，同比-32.9%，毛利率15.0%，同比-0.8pct。5）研发及检测及二次设备：实现营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct。
    提质增效持续释放经营潜力，盈利能力持续提升、现金流改善。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，24年实现毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1进一步提升至21.0%；实现财务核算标准化、流程化和自动化，加大回款力度，24年实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6%。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

公司点评：Q1大幅减亏尽显经营韧性，国际布局持续强化拓展盈利空间

钧达股份(002865)
    2025年4月14日，公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营业收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%，实现归母净利润-1.06亿元，环比大幅减亏，业绩改善趋势符合预期。
    经营分析
    国内电池片盈利改善趋势显著，头部产能升级有望加速出清进程：受分布式抢装需求拉动，一季度自2月中旬起光伏产业链中下游环节价格明显修复，根据Infolink统计，硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为7%/13%/7%，截至Q1末测算光伏电池行业平均毛利微亏，考虑到头部企业较行业具备3分/W左右的非硅成本优势，以及TOPCon产品各型号的出货比例，预计3月底公司电池片业务国内市场盈利已修复至盈亏平衡线以上；一季度，公司实现毛利率约6%，环比+3PCT，实现净利率约-6%，环比+4PCT，随着头部企业盈利率先改善，推动现有储备的电池提效和降本工艺导入，TOPCon存量产能竞争力将进一步分化，龙头企业技术、成本优势放大，电池环节供需关系有望持续向好。
    抓紧海外本土产业链建设机遇，着力打造全球电池片供应能力：2025年一季度，公司不断完善全球销售服务网络，提升全球客户服务能力，通过亚洲、欧洲、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，成为海外多个国家、地区光伏电池的主要供应商，海外销售业务占比达58%，同比+46PCT，环比+9PCT，连续5个季度持续提升，助力公司整体盈利改善；除贸易手段拓展海外市场以外，公司拟通过港股上市构建国际化资本运作平台，以产能出海形式融入海外市场本土产业链，阿曼5GW高效电池产能计划于2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，在美对等关税影响下，低税率输美产能的稀缺性增强，现阶段阿曼地区出口美国税率仅为24%，投产后有望进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司海外产能建设进度，预计公司2025-2027年盈利分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

逆势保持营收及毛利率基本平稳，工/行业+出海有增量

青鸟消防(002960)
    2025年4月14日，公司发布24年报。24全年实现营业收入49.23亿元，同比持平微降1%；24Q4实现营业收入14.02亿元，Q1-4同比增速分别为+10.3%/-5.2%/-9.8%/+5.7%。24全年实现归母净利3.53亿元，yoy-46.42%；24Q4实现归母净利0.18亿元，yoy-88.45%。利润端承压主要系1）公司股权激励费用较同期增加3,145万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元；4）商誉减值损失较同期增加8,803万元。24全年综合毛利率为36.56%，yoy-1.68pct；24全年归母净利率为7.17%，yoy-6.08pct。控费效果显著，费用率持平微增。24全年销售费率13.55%，yoy+0.59pct；管理费率6.67%，yoy+1.64pct；研发费率5.35%，yoy+0.32pct。
    工业消防高增速高毛利，牵引增长打造第二曲线。1）火灾自动报警及联动控制系统实现收入21.56亿元，yoy-6.76%，占比43.80%，毛利率44.57%，yoy+1.88pct。2）应急照明与智能疏散系统实现收入10.79亿元，yoy-2.94%，占比21.92%，毛利率22.48%，yoy-3.83pct。3）“五小系统”实现收入5.30亿元，yoy-6.88%，占比10.77%，毛利率42.87%，yoy-2.17pct。4）工业消防产品实现收入2.77亿元，yoy+13.04%，占比5.64%，毛利率49.24%，yoy+0.58pct。5）灭火业务板块实现收入5.44亿元，yoy+19.83%，占比11.06%，毛利率21.34%，yoy-6.23pct。
    基本盘业务韧性足，工/行业+出海增量大。1）龙头韧性强：24全年地产竣工面积yoy-27.7%；国标更新引发短期去库压力，存货yoy-10.7%。公司逆势实现营收持平微负、基本盘降规模不降毛利率。2）工/行业增量：24年数据中心消防场景发货超1.03亿元，同比增长118%。3）出海：24年收购FB集团，正式进入欧美主流家用消防市场。坚持“本土化”经营与生产，预计短期关税政策波动不会对公司产生影响。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司25~27年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/13X/11X PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。

一季度业绩超预期，长期走向传感器产业森林

柯力传感(603662)
    1、4月11日，公司发布2024年度业绩快报：
    2024年实现营收12.92亿元，同比+20.54%；归母净利润为2.61亿元，同比-16.60%，扣非归母净利润1.92亿元，同比+10.19%。报告期内，公司非经常性损益对本期净利润影响较大，主要系公司交易性金融资产受市场环境影响导致收益较上年同期减少所致。2、4月11日，公司发布2025年第一季度业绩预告：
    预计2025Q1实现归母净利润0.68亿元到0.83亿元，同比+58.48%到+91.76%；实现扣非归母净利润0.41亿元到0.46亿元，同比+5.78%到+18.68%，主要系公司交易性金融资产收益较上年同期增长所致。
    经营分析
    1、24年报业绩符合预期，25Q1业绩超预期。
    公司围绕传感器和物联网两大领域持续深耕，以战略投资和集团化赋能为抓手，切实推进传感器产业森林的战略布局，强化管理、降本增效。公司2024年下半年度投资布局的传感器及物联网企业纳入合并报表范围，导致25Q1公司主营业务收入与扣非净利润相比去年同期均实现增长。
    2、后续展望：立足集团立体网络框架，产业投并购助力二次腾飞。
    （1）公司集团的产业生态既有包含母公司管理体系、控股子公司的资源汇合、参股子公司的共享资源在内的集团内涵资源，又有上下游客户、供应链、第三方合作平台、政府管理部门、科研院校等外延力量，形成纵向拓展产业，横向拓展产品的立体网络框架。
    （2）公司围绕主业积极开展投并购，着力推进产业投资化。沿着机器人力学、触觉、视觉、惯导传感器的主投方向，顺着气体、温湿度、MEMS、压力、扭矩等多种物理量传感器融合的方向，公司在产业链上下游开展投资布局，力争实现二次创业、二次腾飞。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2026年营收分别15.04/17.23亿元，同比+16.47%/+14.52%。预计2025-2026年净利润分别3.47/3.89亿元，同比+32.93%/+12.13%。
    风险提示
    宏观经济风险；行业竞争加剧；新产业、新市场、新需求发展不及预期；投资并购及投后管理不及预期；主要原材料价格波动。

24年收入端增长稳健，25年经营弹性有望

萤石网络(688475)
    2025年4月11日，公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。24Q4实现营收14.79亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降20.03%。25Q1实现营收13.80亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。
    业绩简评
    收入端保持稳健增长，经营端总体环比有所改善。23Q2以来连续8个季度收入增速维持在10-15%区间。25Q1毛利率42.55%，同比微降0.04pct，环比提升2.6pct。25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.75%、14.28%、3.06%、-1.64%，同比下降2.02pct、0.58pct、0.35pct、提升1.99pct。25Q1净利率10%，同比微降0.13pct，环比提升1.27pct。
    公司成长驱动力清晰，从业务/产品看，智能家居产品中的智能入户成为第二成长曲线，保持高增长，且毛利率提升显著，24年智能入户收入7.48亿，同比增长47.87%，毛利率42.53%，同比提升8.99pct。此外，智能服务机器人取得高增长，具备良好潜力，24年智能服务机器人收入1.66亿，同比增长265.12%。而高毛利率、高客户粘性的云平台服务保持良好增长，24年收入10.52亿，同比增长22.87%，毛利率76.19%，同比提升0.1pct。从市场/渠道看，海外、线上相比于国内、线下取得更好增长，24年海外收入19.12亿，同比增长26.42%，线上收入14.57亿，同比提升19.64%；且海外、线上毛利率高于国内、线下各3.43、18.19pct，这两类收入占比提升，有利于提升公司综合毛利率。
    远期看，我们看好公司在AI/物联云技术、产品/解决方案、品牌矩阵、渠道营销体系、供应链管理、交付能力、安全和隐私保护等综合能力的长期积累，在24年最新升级的“2+5+N”生态体系下，引领行业向全屋智能和具身智能迈进。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25~27年营业收入为67.9/81.5/96.2亿元，同比增长24.8%/20.1%/18.0%；归母净利润为7.0/8.7/10.9亿元，同比增长39.0%/24.1%/25.4%，对应41/33/26X PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    SHC国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；行业竞争加剧影响利润率的风险。

传统业务大幅增长，出海继续提速

禾望电气(603063)
    2025年4月11日公司披露一季报，Q1实现营收7.74亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长90.4%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长36.8%。
    经营分析
    受益于风电抢装需求，新能源业务收入高增：一季度公司新能源电控业务实现收入5.83亿元，同比增长39.2%，预计主要受益于风电抢装需求；实现毛利率33.0%，同比下降6.8pct，但环比提升0.4pct。考虑到2024年国内风电招标规模同比增长90%，25年风电需求高景气，公司作为国内风电变流器头部企业有望持续受益。工程传动业务大幅增长，国产替代加速：一季度公司工程传动业务实现收入1.21亿元，同比增长95.8%，实现毛利率47.5%，同比增长8.7pct；公司工程传动业务开拓加速，在多个领域实现国产替代并逐步迈向全球，预计工程传动业务有望保持高速增长。海外业务持续放量，盈利能力明显提升：一季度公司实现海外收入0.84亿元，同比增长128%，实现毛利率54.4%，同比增长8.4pct。公司工程传动业务持续向海外扩张，同时积极布局数据中心电源系统业务，远期有望受益海外数据中心需求创造新的业务增长点。规模效应逐步释放，期间费用下降明显：公司一季度期间费用率为23.9%，同比下降5.9pct，有效对冲新能源电控业务毛利率下降的影响，预计主要受益于收入规模增长带来的规模效应。具体而言，一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.1%、4.2%、9.6%，分别同比下降0.7pct、1.3pct、3.8pct，其中研发费用率虽大幅下降，但绝对值仍保持增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润为6.4、7.6、8.8亿元，对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；竞争加剧超预期；数据中心业务不及预期。

经营质量持续改善，企业客户拓展顺利

新点软件(688232)
    2025年4月11日公司披露年报，实现营收21.46亿元，同比下降12.1%，主要系客户预算减少及项目验收进度放缓所致；实现归母净利润2.04亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长44.0%。
    经营分析
    公司重视经营质量，毛利率及现金流持续改善。坚持以订单毛利考核销售一线，同时伴随高毛利率的招采运营收入同比提升6.3%，公司整体毛利率同比增加3.4pct。24年销售/管理/研发费用率分别为24.2%/7.8%/21.2%，分别同比变动-0.5%/0.2%/0.2%。公司加强回款管理，销售回款23.30亿元，同比下降7.5%，低于收入下滑幅度；同时支付给职工的现金同比减少，经营活动现金流净额为2.64亿元，同比增长419.8%。
    公司持续拓展企业客户，推进政务服务SaaS转型。公司优化企业招采平台架构，整合形成面向企业用户的“新点e交易”品牌，已中标东风公司、中铝集团、中国节能环保、申能集团、中原农业保险等大型企业招采平台项目。面向中小企业，公司自营SaaS平台全年新增102个专区，同比增长20%。公司的政务业务逐步从项目制转变为SaaS模式，24年政务产品新增项目超1,500个，新增客户370余家，大模型+一网统管项目已落地按年订阅收费的运营模式。
    公司使用AI技术赋能招标采购全流程场景，已推出AI+物料治理、AI+辅助评标、AI+供应商管理、智能客服等产品；面向政府端的全国首个公共资源交易领域AI大模型“交易大脑”提供AI智能辅助评审、交易代理智能体、智能问答机器人、智能审查机器人和招标采购文本生成等应用。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收23.23/26.01/29.23亿元，同比增长8.22%/12.00%/12.37%；预计归母净利润为2.80/3.32/3.84亿元，同比增长36.99%/18.74%/15.72%，对应35.85/30.19/26.09倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，招采运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高风险。

核心业务稳健增长，创新业务打开成长空间

国能日新(301162)
    4月11日，公司披露2024年报，2024年实现营收5.5亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长11.1%。其中，Q4实现营收1.8亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长24.5%，业绩符合预期。
    经营分析
    发电功率预测服务规模持续提升，资源&人才&技术全方位投入巩固领先优势。截至2024年底，公司功率预测业务服务电站数量持续保持增长，全年净新增电站用户755家，同比净增21.0%，用户数量达到4345家，细分行业市占率保持领先。公司持续强化公司气象、算法等底层能力巩固预测精度领先地位，24年公司功率预测业务实现营收3.1亿元，同比+15.6%，毛利率66.3%，同比基本持平。
    并网控制、新能源管理业务日臻优化产品功能、充分受益于行业高景气。电网新能源管理系统迭代升级，增加分布式光伏容量地图功能、全电压等级容量识别、可开放容量计算等功能；并网控制业务持续推进分布式融合终端产品升级推广，24年实现营收1.2亿元，同比+28.0%，其中升级改造1331万元，同比+26.2%
    创新类产品跟进各省电改进程，持续完善产品服务体系。创新类产品顺应市场需求，实现营收3081万元，同比+24%。1）电力交易：打磨发电侧电力交易产品，拓展山西、山东、甘肃等省份的用户侧客户；2）储能：完善储能产品服务体系并优化运营策略，“储能云管家”完成新版本发布，新增运检调试模式、分布式功率预测等功能；3）虚拟电厂：已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等省份电网的聚合商准入资格，拓展工商业储能、分布式光伏等投建或代运营；4）微电网：研发多网融合的显控一体机设备整体解决方案，海外实现伊拉克、乍得、埃塞俄比亚等区域多个微电网项目的落地。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润1.1/1.4/1.6亿元，现价对应PE为50/41/34，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；电改革推进不及预期；市场竞争程度加剧。

非保险业务增长迅速，AI应用多点布局

中科软(603927)
    业绩简评
    2025年4月11日公司披露年报，实现营收66.71亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润3.55亿元，同比下降45.8%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比下降46.3%。
    经营分析
    非保险行业收入占比提升，集成业务增加拖累毛利率。24年公司保险IT收入30.47亿元，同比下降15.3%，系保险行业深化转型，部分客户IT投入出现阶段性调整所致；24年非保险金融IT/政务IT/医疗卫生IT分别实现营收6.85/12.86/4.08亿元，分别同比增长32.4%/20.4%/37.3%。分业务类型看，由于公司承接的部分大银行客户系统集成项目验收确认收入，系统集成业务收入16.67亿元，同比增长35.7%，导致公司主营业务毛利率同比下降5.7pct至25.8%。
    公司加强控费和现金流管理。公司员工人数同比下降3.1%，24年销售/管理/研发费用率为4.8%/1.5%/13.6%，分别同比下降0.2pct/0.2pct/0.9pct。公司进一步优化合同条款、加强现金流管理考核，全年销售商品、提供劳务收到的现金82.28亿元，同比增长27.1%；实现经营性净现金流12.49亿元，同比增加538.7%。公司持续推进多领域AI应用落地。“中科文澜”大模型顺利通过生成式人工智能服务登记备案，相关AI产品适用于政府、金融、医疗等多个行业。25年Q1公司与华为合作推出保险行业AIGC应用联合方案；与神州鲲泰打造了基于DeepSeek的“中科文澜MaaS”平台与传染病智能监测预警软件。公司在研项目包括保险智能运营平台、低代码平台AI助手、基于AIGC的预核保和产品推荐系统等，相关产品有望逐步落地带来收入提升。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收74.68/84.34/95.56亿元，同比增长11.95%/12.94%/13.30%；预计归母净利润为5.82/7.65/9.56亿元，同比增长63.93%/31.41%/25.02%，对应28.01/21.31/17.05倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

国内掩膜版龙头，国产替代正当时

清溢光电(688138)
    公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版专业产品和服务提供商之一。2024年公司实现收入11.12亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长28.80%。
    平板显示：公司全球领先，产能扩充&精度升级助力份额持续提升。LCD进一步向大陆转移，大尺寸化趋势持续推进，OLED中小尺寸加速渗透，显示升级带动掩膜版面积、层数增长，LTPO相较LTPS多4层以上。公司国内显示掩膜版位居第一，全球第五，2023年全球市占率11%。公司国内面板客户全覆盖，已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的研发与量产，预计公司25/26年平板显示业务实现营业收入10.96/13.70亿元，同比增长24.97%/25%。
    半导体：公司扩产在即，制程及规模有望进一步突破。半导体制造晶圆扩产&设计升级驱动半导体掩膜版需求增长，根据SEMI，在全球半导体掩膜版市场，晶圆厂自行配套的掩膜版工厂规模占比65%，独立第三方规模占比35%。Photronics、日本DNP、日本Toppan三家占据半导体掩膜版80%以上的市场份额，国内厂商加速技术&产能布局，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，及150nm工艺节点已通过客户测试认证并进行了小规模量产。预计公司25/26年半导体芯片业务实现营业收入2.93/4.39亿元，同比增长45.05%/49.83%。
    公司向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，用于投资“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”和“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目。在募投资金到位之前，公司以自筹资金先行投入，佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”于2025年1月6日圆满封顶。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2024-2026年公司分别实现归母净利润1.71、2.48、3.66亿元，同比增加27.65%、45.36%、47.17%，考虑到公司的高成长性，我们给予公司2025年40倍估值，目标价32.38元/股，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游显示面板新品推出速度弱于预期、半导体技术突破及客户拓展不及预期、产能爬坡不及预期。

深度探究系列三：“千亿公牛”达成路径探讨及ROE展望

公牛集团(603195)
    前言
    公司是中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，20-23年平均ROE约为29%。近年来公司加速多元化，探索新能源/无主灯/出海三大新兴业务，经营韧性凸显，提出“千亿公牛”目标，本文重点解析新兴业务发展态势及后续ROE水平展望。
    投资逻辑
    参考丹纳赫经验，BBS支撑多元化发展。公司致力于走远路，积极学习丹纳赫等国际企业先进经验，探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），整合生活电器事业部。以利润率、市占率等为考核目标，为公司实现长期战略和各业务线协同发展奠定基础。
    后续ROE水平展望：利润率主导节奏，加杠杆大有可为。未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28-31%区间。若以分红/回购调整资本结构，则上行空间更大。
    新能源业务：蓝海市场空间广阔，有望复制传统品类成功经验。公司21年推出充电枪/桩及储能产品，顺应新能源大趋势且技术积淀和品牌口碑可高效复用。公司产品、渠道布局顺利，推出高端“无极”系列彰显产品力，C端网店已超2.2万家，持续建立竞争力。1H24新能源业务收入2.9亿元，同增120.2%，线上市占率位列第一，增长势头强劲，有望继续保持行业断层领先地位，将成为公司“千亿公牛”目标的重要支撑。
    照明（无主灯）业务：聚焦健康照明，无主灯驱动成长。25年以来，公司以“大路灯”为切入点，将产品创新与品牌宣传聚焦于健康照明，期待消费场景从儿童护眼扩展至全场景护眼。公司于22年打造独立品牌“沐光”，以公牛+沐光双品牌运营。公司积极推进全品类家装旗舰店及沐光体验店渠道建设，目前已布局体验店超过300家，无主灯品类正驱动照明业务迎来新增长。
    出海业务：因地制宜，加速成长可期。23年公司境外收入仅约1.8亿元，23年成立国际事业部加速出海。目前欧美市场主推新能源产品、东南亚市场重点推进电连接、电工照明等，期待复制中国成功模式。公司海外业务定位清晰，且海外本土化团队搭建完成，在东南亚重点国家拥有近20家本土经销商，有望进入成长快车道。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司24-26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%。公司主业优势稳固，积极开拓新业务。给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。

客户多元拓展，AI产品加速落地

京北方(002987)
    2025年4月11日公司披露年报，实现营收46.36亿元，同比上升9.3%，处于金融IT行业前列；实现归母净利润3.12亿元，同比下降10.4%；单Q4实现营收12.00亿元，同比上升7.2%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降12.9%。
    经营分析
    AI赋能效果已在营收端体现，公司人工智能及大数据创新产品实现营收0.80亿元，同比增长65.3%；智慧客服及消费金融精准营销业务实现收入8.20亿元，同比增长37.5%。此外，公司软件开发及服务/金融科技解决方案/数智化运营及服务分别实现营收16.27亿元/13.00亿元/8.09亿元，同比变动+4.8%/+9.4%/-5.5%。截至24年末，公司共有员工31,268人，人均创收为14.83万元，同比增长7.0%，自2016年起持续增长。
    公司客户结构持续多元化，24年来自中小银行客户收入为4.47亿元，同比增长17.3%；来自非银金融机构的收入为3.66亿元，同比增长23.4%；来自非金融客户收入为3.01亿元，同比增长23.8%。全年新增中小银行/非银金融/非金融客户数量分别为14/29/13家。
    前瞻布局AI领域，Agent产品加速落地。公司已发布智能反欺诈风控、智能资管投顾、智能运维、智能测试、企业知识助手等应用产品，已在银行、非银金融等领域应用落地。此外，公司还提供OCR智能识别平台、RPA机器人流程自动化平台、及AI数字人系统。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收52.15/58.28/64.54亿元，同比增长12.48%/11.77%/10.74%；预计归母净利润为3.58/4.33/5.11亿元，同比增长14.74%/21.00%/18.20%，对应29.67/24.53/20.75倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    银行IT投入不及预期；AI产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；高管及大股东减持风险。

Q1业绩超预期，盈利能力持续提升

平高电气(600312)
    业绩简评
    4月10日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收124.0亿元，同比+12.0%，实现归母净利10.2亿元，同比+25.4%，实现毛利率22.4%，同比+1.0pct。25Q1实现营收25亿元，同比+22.8%，实现归母净利3.6亿元，同比+55.9%，实现毛利率28.7%，同比+3.5pct，25Q1业绩超预期。
    经营分析
    高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升。24年公司国网1000/750/500kV组合电器市场份额分别为44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升。24年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收77.0亿元，同比+25.1%，实现毛利率25.5%，同比+2.7pct。
    25年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。25年国网计划投资超6500亿元，南网安排1750亿元固定资产投资，均创历史新高。国网输变电设备1批招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，750kV组合电器招标12.3亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
    配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压。1）配网：24年实现营收32.4亿元，同比+11.4%，毛利率16.0，同比+0.2pct。公司省网协议库存中标额同比增长，11个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：24年实现营收11.6亿元，同比-1.0%，毛利率25.2%，同比-4.6pct，主要系合同结构发生变化；3）国际业务：24年实现营收2.0亿元，毛利率-30.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少。24年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.9/16.0/18.2亿元，同比+36%/+15%/+14%，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

信创客户再下一城，AI功能持续优化

顶点软件(603383)
    2025年4月10日公司披露年报，实现营收6.64亿元，同比下降10.8%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降16.8%；单Q4实现营收2.43亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降18.1%，主要受到金融行业客户IT投入节奏放缓影响。
    经营分析
    分业务来看，新交易体系业务方面，A5在中信/南京/上海证券等多家机构同步推进，24年客户数已达10家。公司近日中标光大证券核心交易系统项目，进行分布式、低时延、开放式架构及全栈信创化改造。作为唯一全面实现国产替代的新一代核心交易系统，A5信创经验有望向更多券商复制。财富管理业务方面，24年新增客户20余家，客户总数300余家。大运营体系业务方面，公司实现产品线100%信创适配，可提供多维子账户全流程数字化管理。24年公司销售费用同比下降13.9%，主要系市场宣传减少及销售人员减少7.6%所致；公司管理费用同比下降11.6%，主要系股份支付费用同比减少804.6万所致；研发投入保持较高水平，研发费用率为23.0%，较上年同期增长2.4pct。截至24年末共有员工1,816人，同比下降9.0%，预计在资本市场活跃度较高的背景下，降本增效将持续显现。
    公司持续推进AI应用落地。LiveData全面融入AI智能解析、自动标注、生成式分析、自助开发等创新能力；推出LiveBOS AI增强版，新增智能流程审批助手、智能知识库、智能文档编辑等内置组件；I5数智投行平台增加数据智能对齐、底稿自动整理、智能助审、AI问数等功能。公司业务线涵盖交易、理财、销售、服务、运营等场景，拥有丰富AI赋能空间，Agent产品有望快速落地。
    盈利预测
    根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收7.97/9.80/12.23亿元，同比增长20.08%/22.95%/24.83%；预计归母净利润为2.36/2.91/3.67亿元，同比增长21.69%/23.15%/26.08%，对应32.30/26.22/20.80倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务、区域或信创拓展不及预期；公司控费不及预期；行业竞争加剧；减持风险。

公司点评：24分红超预期，关税不改成长节奏

华利集团(300979)
    公司于2025年4月10日公布2024年年报，2024年实现营收240.06亿元，同增19.35%。归母净利润38.41亿元，同增20.01%，扣非净利润37.82亿元，同增18.87%。24Q4实现营收64.95亿元，同增11.87%，归母净利润9.97亿元，同增9.20%。公司预计2024年现金分红总额为26.84亿元（含税），占公司2024年净利润的70%，分红率超预期，维持买入评级。
    经营分析
    量增驱动成长，产能稳健拓展。2024年全年，公司销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%，ASP同比增长低单位数，公司增长主要依靠量增驱动。其中Q4实现营收64.95亿元，同增11.88%，相较同业丰泰等公司增速表现持续领跑。Q4公司与Adidas开始合作，并于2024年9月开始量产出货。产能方面公司在越南、印尼、中国的新工厂陆续投产，多元产能扩张助力公司发展。
    大客户稳健，新客户快速放量带动增长。从客户结构看，前五大客户营收189.96亿元，同比增长14.65%，前五大以外客户营收为50.10亿元，同比增长41.31%，展现出较高的增长势头。分产品看，运动休闲鞋/运动凉鞋拖鞋分别实现营收209.91/20.70亿元，同增17.88%/125.76%，运动品牌贡献较大增量。
    毛利率受新工厂爬坡影响，预计公司盈利水平稳步向上。24Q4公司毛利率为24.09%，同比下降2.28pct，主要受到新工厂爬坡影响，24全年管理费用率有所增长主要因为计提的薪酬绩效等跟随公司营收和净利润上升有所增加，24Q4净利率为15.28%，同比下降0.45pct，随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健增长。关税不改公司稳健经营趋势，看好阿迪等客户放量驱动公司成长。公司受关税影响较小。1）公司东南亚工厂采用来料加工模式，且2024年越南工厂原材料本地采购比例已超高50%。2）鞋类制造工厂利润较薄，共担关税概率较低，且东南亚制造成本优势较大，鞋服制造回流美国有难度。3）公司产能集中在越南和柬埔寨，4月10日川普宣布对越南、柬埔寨等地加征关税实施推迟90天，公司由于产能优势受影响相对行业更小。从增长的角度，公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，阿迪24Q4实现营收59.65亿欧元，同增23.99%，保持良好的增长趋势，且与公司刚开展合作，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在耐克等大客户增速放缓背景下公司仍然有望依靠阿迪等新客户实现快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司客户结构优秀，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2025-2027年公司实现净利润归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

公司点评：价格环比下跌拖累业绩，关注锑价再次上涨

湖南黄金(002155)
    事件
    4月10日公司发布2024年报，2024年实现收入278.39亿元，同比+19.46%；归母净利润8.47亿元，同比+73.08%。4Q24收入为68.49亿元，环比+16.98%，同比+50.53%；归母净利润为1.80亿元，环比-21.43%，同比+71.32%。
    点评
    价、量环比下滑拖累4Q24业绩表现。4Q24锑、金均价分别环比-8.98%、+7.94%至14.69万元/吨、614元/克，2024年公司销售黄金、锑品同比分别减少2.58%、14.72%；出口管制或为销量下降的重要原因。4Q24公司毛利率环比/同比分别-1.38pct/-0.75pct至8.61%，2024年公司自产金和自产锑品分别同比-6.13%/-13.2%，综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为4Q24自产量环比下滑或为毛利率下降主要原因。
    计提大额研发费用，资本结构良好。4Q24公司期间费用、期间费率分别环比+19.28%、+0.08pct至2.97亿元、4.34%，主要原因系研发费用显著增加，4Q24公司研发费用环比+200%至1.29亿元；公司4Q24末资产负债率为14.93%，环比、同比分别-0.94pct/-2.13pct，持续降至低位。
    有望进一步享受海外高溢价。公司子公司中南锑钨是从事锑和钨进出口，2024年该公司实现业绩增长原因为锑品出口业务毛利增加所致。随着海外锑价进一步上涨，高溢价有望增厚公司业绩。2025年经营计划目标高增长，分红增厚投资价值。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%，彰显公司高增长信心。2024年公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），分红比例33%；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股，不送红股。
    关注锑价第三次上涨。近期国内价格有所回调，系同为阻燃剂协效剂成本的溴素因短期物流原因上涨、市场预期会挤压锑涨价空间；由于溴素涨价系短期供应扰动，且缅甸发生地震或对该地区锑矿开采、发运造成较大影响；需求端据SMM光伏玻璃价格有所上涨，或进一步提升锑价顺价空间，我们坚定看好内盘锑价上涨；出口量虽有所恢复，但海外战略性备库持续，实现锑价内外同涨局面。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为386/408/436亿元，归母净利润分别为24/27/31亿元，EPS分别为1.98/2.22/2.56元，对应PE分别为11/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

主业需求改善，盈利修复在途

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    4月9日公司发布2024年年报，24年实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%。其中，24Q4实现营收42.85亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q4酵母主业需求改善，收入增长20%+。1）分业务看，24年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2）分量价来看，24年酵母主业实现销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%主要系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来看，24年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8%，海外持续释放增长潜力。
    新榨季成本下行，Q4毛利率环比改善。1）伴随着糖蜜成本下行，叠加各项运费、能源成本优化，Q4毛利率环比改善。24年/24Q4公司毛利率为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct。其中24年酵母主业毛利率为29.5%，同比-1.1pct。2）销售团队扩张，管理研发费率持续优化，24年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct。3）24年政府补助为1.84亿元，同比+35.3%。4）24年折旧与摊销8.3亿元，同比+12.1%。5）最终公司24年及24Q4净利率均为8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct。
    看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑现。展望25年，随着国内烘焙面食、YE等业务持续复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入10%增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本下行、海运费高位回落，折旧摊销扰动减少，预计25年盈利能力具备较大改善空间。
    盈利预测
    我们预计公司25-27年归母净利分别为16.7/19.1/21.8亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司继续受益于AI确定性需求

沪电股份(002463)
    4月8日晚，公司发布2025年一季报业绩预告显示25Q1预计归母净利润为7.2~8.2亿元，同比增长39.86%~59.28%；扣非归母净利润为7.04~8.04亿元，同比增长41.77%~61.91%。增长动力来自于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。
    经营分析
    AI仍然是当前确定性最强的需求。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响，但考虑到各大厂商仍在加快布局、AI硬件产品仍在升级，因此我们认为AI相关需求在当前的确定性仍然最高。
    公司AI业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2024年公司企业通讯市场板营业收入中（企业通讯市场板占整体收入75.65%），AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。在AI需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比达到91%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024年研发费用率达到5.9%的高水平），我们认为公司有望乘AI发展东风实现快速发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前新增关税到来的贸易风险，我们保守下调公司盈利预期，预计公司2025~2027年归母净利润为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元，对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍，考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；关税导致盈利能力下滑风险；DeepSeek等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。

胶膜龙头地位稳固，新材料持续放量

福斯特(603806)
    业绩简评
    4 月 9 日公司披露 2024 年年报， 2024 年实现营收 191.5 亿元，同比-15%， 实现归母净利润 13.08 亿元，同比-29%。其中 Q4实现归母净利 0.50 亿元，同比-88%，环比-85%，环比下降主要因年末计提较大体量信用及资产减值准备，同时计提 2024 年光伏事业合伙人员工持股计划专项资金 5000 万元（税前）。
    经营分析
    胶膜逆境提份额彰显龙头优势， 技术、成本、 海外产能全方位巩固盈利优势。 2024 年公司光伏胶膜出货 28.1 亿平、 同增 25%，在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利。 2025 年公司泰国二期产能投产后海外产能提升至 6 亿平，可有效服务海外需求，巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为 13.3%/20.2%）。 2024 年公司背板出货 1 亿平、 同降 33.5%，主要因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降；随着 BC 技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，未来背板业务存在新的发展机会。
    电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。 2024 年公司感光干膜销量 1.59 亿平、同增 38%， 目前公司已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业的复苏和转型，公司电子材料业务有望进入量利齐增的高速成长期。 2024 年公司铝塑膜销量1296 万平、同增 29%，公司铝塑膜产品经过前期产能投放及客户验证开始进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升行业排名、提供收入及利润增量。
    经营活动现金流持续改善， 谨慎计提减值 3.17 亿元。 行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流， 2024 年经营活动现金流净额增长至 44 亿元。 公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎进行减值计提， 2024 年度计提信用及资产减值准备 3.17 亿元， 影响净利润 2.86 亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格及盈利的最新判断， 调整公司 2025-2026 年归母净利润预测至 17.2、20.1 亿元， 新增 2027 年预测 23.3亿元， 当前股价对应 PE 分别为 19/16/14 倍， 公司盈利优势显著、竞争格局稳固， 电子材料业务有望高速发展， 维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期

海外毛利率提升，看好利润持续释放

杰瑞股份(002353)
    2025年4月9日，公司发布2024年报，24年公司实现收入133.55亿元，同比-4.00%，归母净利润26.27亿元，同比+7.03%，扣非后归母净利润24.02亿元，同比+0.65%；单24Q4公司实现收入53.08亿元，同比+2.95%，归母净利润10.29亿元，同比+15.51%。
    经营分析
    海外新签订单维持高增长，盈利能力有望持续提升。24年公司实现海外收入60.37亿元，同比-7.39%，主要是因为23年KOC油气工程项目交付而24年没有同体量业务交付所致。但公司海外销售产品结构持续改善，毛利率同比提升6.78pct，带动整体毛利率提升至33.70%，同比提升0.65pct。2024年公司海外新增订单同比+65.37%，高于整体新签订单的增速（+30.64%），看好25年海外收入占比提升带动盈利能力持续提升。
    以中东为核心辐射中亚、东南亚，看好海外业务中长期增长。公司积极在阿联酋迪拜新建生产及办公基地，深度布局中东，辐射中东、北非、中亚及东南亚市场。24年11月公司收到ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函，项目总金额约为65.55亿元，建设期42个月，目前项目已经开始执行。中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场，公司与ADNOC的合作有望进一步增加公司项目经验和品牌认可度，看好公司以中东为核心辐射中亚、东南亚，实现多点开花。
    控股股东增持和公司拟回购股份，彰显长期发展信心。4月8日公司发布控股股东增持股份计划的公告，公司控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生（三人为一致行动人）计划6个月内增持公司股票，增持金额合计不低于5000万元且不超过7000万元。同日，公司发布董事长提议回购股份公告，建议公司以自有资金回购公司股票并用于股权激励或员工持股计划，回购金额不低于1.5亿元且不超过2.5亿元。我们认为，本次增持和回购彰显出公司管理层对公司长期发展的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为153.24/176.14/203.43亿元、归母净利润为30.78/36.00/41.85亿元，对应PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

25Q1业绩预告点评：新车势能增强&出口高增拉动，表现超预期

比亚迪(002594)
    事件：
    4月8日，比亚迪发布25Q1业绩预告：25年Q1，公司预计实现净利润85-100亿元，同比增长86.04%-118.88%，超出市场此前的预期。
    根据公司披露，公司Q1乘用车销量98.6万辆，同比+58.2%；其中海外销售20.58万辆，同比+110.2%，海外销量占比20.9%，环比+13.1pct；高端品牌Q1销量5.3万辆，同比+36.5%，占比5.3%，环比+1.2pct；我们根据业绩预告中值的92.5亿元作为当季净利润，去除比亚迪电子后，测算公司Q1单车净利8671元，环比-7%，表现均超预期。
    点评：
    1、超预期的来源：1）出口量增长：公司Q1出口量高增，海外重新进入累库周期，带动其出口量屡破新高，出口量占比提升，介于公司此前已指引全年出口目标，我们预计公司完成该目标的概率较大；同时，由于Q1基数下降但公司高端品牌环比维持稳健，因而高端品牌销量占比提升；2）公司拥有较强的成本优势和利润释放空间，预计年降&折摊降低将平衡公司Q1经营上的利润损失，我们此前曾提示，Q1降价&智驾版改款对公司单车影响不大，但目前看这一弥补是超出我们的预期的。
    2、Q1公司新车势能强劲，成本优势下全年经营无忧。1）新车势能更强：公司25年虽少有官方降价动作，但新车采用更加激进的定价策略的同时，还在产品配置上着力解决其高价低配的弊病，如海狮05EV，仰望U7，方程豹钛3等，并有智驾版新车上市，新车势能明显增强。2）更激进的补贴政策：虽然市场担心比亚迪智驾版订单占比，但是4月初比亚迪在老款去库尚未结束的情况下，已经推出了智驾版的置换补贴，落地速度远超市场预期，价格优惠更加激进；3）公司成本优势为其更加激进的定价策略和产品打造策略兜底，在年降和折摊释放下，公司虽然成本和费用增加，但是单车净利仍将维持稳健甚至增长，相对竞争对手优势明显。
    综合以上策略，结合25年以旧换新政策和下半年可能出现的抢装，预计公司25年经营仍将稳健增长，持续看好。
    盈利预测、估值和评级比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场经营稳固，成本优势下竞争优势明显，规模效应拉动折旧摊销利润释放，我们认为，比亚迪已经进入了一个中期量价上行阶段。综上，我们预测25-27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期。

改革逐步理顺，全年稳健增长

中炬高新(600872)
    业绩简评
    4 月 8 日公司发布年报， 2024 年实现营收 55.19 亿元，同比+7.39%；实现归母净利润 8.93 亿元，同比-47.37%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比+27.97%。 24Q4 年实现营收 15.73 亿元，同比+32.59%；实现归母净利润 3.17 亿元，同比-89.33%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+93.95%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q4 美味鲜收入同比+10.98%，主要系食用油翻倍增长驱动。 1） 24年 酱 油 / 鸡 精 鸡 粉 / 食 用 油 / 其 他 分 别 实 现 收 入29.82/6.74/5.67/6.31 亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%。（Q4 同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%）。全年主业增长仍有压力，主要系下游需求较为疲软，叠加内部改革期需调整磨合， Q4 低基数下呈修复态势。 2）分区域来看， 24 年东部/南部/中西部/北部分 别 实 现 收 入 11.83/20.34/10.08/6.29 亿 元 ， 同 比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0%。全国范围持续招商渗透，东部渠道精耕表现较好。 24 年经销商净增加 470 家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226），预计为 25 年扩张打下基础。 3） 24 年房地产/皮带轮收入 0.99/0.29 亿元，同比-37.1%/-30.6%。
    征地款确认+主业降本增效，大幅释放利润弹性。 24 年/24Q4 美味鲜净利率为 13.9%/11.8%，同比+2.6pct/+4.3pct。 1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，美味鲜毛利率 24 年/24Q4 分别为 37.0%/35.6%，同比+4.3pct/+1.9pct。2）去年期间费率较高，系一次性诉讼、咨询、人员补偿等费用扰动， 24 年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct。 3）厨邦子公司少数股权收回，预计于 25 年体现在报表，对业绩贡献 6-8千万元。 4）全年征地收入约 2.93 亿元，大幅增厚业绩。
    改革逐步理顺，期待势能延续。 公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新， Q4 已恢复稳健增长态势。期待公司后续通过餐饮端扩张、收并购赋能，向着股权激励目标迈进。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司征地收入，我们上调公司 25-26 年业绩 17%/10%，预计25-27 年公司归母净利分别为 10.5/11.8/13.1 亿元，同比+18%/+12%/+11%，对应 PE 为 15x/13x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

民爆矿服龙头，军工布局成长

广东宏大(002683)
    老牌矿服龙头、在手订单充足，并购雪峰增厚业绩
    广东宏大以矿服业务起家， 2023 年市占率已达 28%，公司矿服业务以金属矿为主， 深度合作紫金矿业等金属矿头部业主。
    2024 年 7 月，广东宏大以现金方式收购雪峰科技 21%股权、收购对价 22.06 亿元， 2025 年 2 月股权转让完毕。 2023 年雪峰科技营收 70.21 亿元，归母净利 8.54 亿元，目前工业炸药产能 11.75 万吨/年。 收购雪峰、 打开新疆区域增长空间： ①打造“广东+新疆”跨省国资委合作新模式，②有望实现核心原材料硝酸铵自供。 2025年起宏大并表雪峰归母净利的 21%， 增厚业绩。
    聚焦新疆、西藏、出海高景气市场
    （1） 新疆：煤化工发展有利消纳疆煤， 需求从“煤化工->煤矿->民爆”逐级传导。 公司将闲置/收购产能转移至富矿区域新疆。
    （2）西藏： 区域基建弹性突出，水电+铜矿增强民爆需求预期。
    （3）海外： 矿企+建筑央企拥有全球市场布局优势，民爆企业“借船出海”具备优势， 2020-2024 年公司海外业务收入 CAGR 达 76.8%，除矿服业务外， 公司在赞比亚+秘鲁同步布局炸药产能。
    军工防务“1+N”战略布局
    公司军工防务板块“1+N”战略布局，前期受下游户需求计划影响，2024 年已重回增长。 2023-2024 年收购江苏红光 100%股权， 整体收购对价 5.11 亿元， 切入高毛利市场（2022 年江苏红光净利率41%）。 2024 年江苏红光扣非净利润为 0.65 亿元， 成为公司防务板块的业绩重要增量。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司①矿服市占率全国第一，在手订单充足，并购雪峰后业绩具备弹性，②深度合作紫金等金属矿头部业主，聚焦新疆、西藏、出海高景气市场，③军工防务“1+N”战略布局开拓第二曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.04、 14.02 和16.20 亿元，现现价对应动态 PE 分别为 17x、 15x、 13x， 给以 2025年 25 倍估值，目标价 39.60 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游矿山景气不及预期； 西部地区煤炭及矿业开采节奏不及预期；海外市场开拓风险；收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；原材料价格波动风险； 商誉减值风险。

中国巨石2025年一季报预增点评：业绩表现超预期，盈利逐季修复

中国巨石(600176)
    2025年4月8日，公司发布2025年一季报预增公告：25Q1公司预计实现归母净利7.01-7.36亿元，同比+100-110%；扣非归母净利7.06-7.57亿元，同比+320-350%。我们认为Q1业绩表现靓丽，主因玻纤下游应用需求增加，Q1产品销量同比提升，同时自去年以来、玻纤价格逐步走出周期底部，同比明显修复。
    经营分析
    （1）粗纱：淡季不淡，基本面继续逐季改善。①单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%。价格同比高增，主因近期玻纤粗纱价格低点在24Q1，随后龙头企业调整策略、引领行业复价，我们认为此举是巨石在行业定价权的体现。价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，2024年11月中国巨石等玻纤企业发布复价函，对公司全系列风电纱产品复价15-20%，预计25Q1逐步落地；
    ②销量方面，25Q1公司销量同比提升，根据卓创资讯数据，25Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，行业呈现淡季不淡的特征（玻纤为刚性供给，春节期间供给连续生产、但下游需求无法启动）；
    ③盈利方面，取业绩预告中值，25Q1扣非归母净利7.32亿元，24Q4扣非归母净利6.32亿元，因此我们预计巨石吨净利继续呈现修复趋势。24Q4巨石单季度毛利率28.58%，较24Q1底部毛利率回升8.45pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。
    （2）电子布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，3月复价落地较为充分。单价方面，25Q1行业7628电子布均价约4.14元/米，同比+22.8%、环比+1.8%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。24Q4以来下游需求较为旺盛，消费电子市场逐步回暖，同时AI、5G、新能源汽车等带来行业新增需求，同时行业供给新增偏少，22H1以来行业长期陷入经营压力，供给端存在推涨动力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

业绩持续增长，平台型半导体设备龙头优势显著

北方华创(002371)
    25年4月8日公司发布24年业绩快报及25年一季报业绩预告，24年公司实现营业收入298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润为56.21亿元，同比+44.17%；25Q1预计实现营收73.40-89.80亿元，同比增长23.35%-50.91%，归母净利润14.20-17.40亿元，同比增长24.69%-52.79%。受益于平台化布局及下游高景气扩产，公司收入及利润均表现亮眼增幅。
    经营分析
    受益国产化替代浪潮，看好公司市占率持续提升。美国商务部产业安全局（BIS）在2024年12月2日再次发布新规，针对中国半导体设备施加了新一轮限制。国际形势加速半导体设备国产化替代进程，公司作为国产半导体设备龙头厂商，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域，市场竞争力强劲，有望稳步提升产品市占率。
    看好后续半导体先进制程及存储厂商扩产。公司作为国内龙头半导体前道设备厂商，产品涉及刻蚀、薄膜沉积、立式炉、外延、清洗等核心工艺制程设备，看好后续国内存储厂商及先进制程扩产下，公司获得重复订单能力。逻辑代工大厂维持高资本开支叠加国内存储大厂年内有望招标扩产，25年规划内扩产有望逐步落地，公司作为国产半导体设备大厂有望迎来订单及业绩释放大年。持续丰富产品矩阵，平台化布局构筑核心优势。公司在主营产品业务上实现关键突破，成功研发电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉等多款新产品，不断丰富产品矩阵，增强产品布局完善性，进一步巩固行业龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年营收298.38/388.36/469.02亿元，同比增长35.1%/30.2%/20.8%；归母净利润56.9/76.7/98.1亿元，同比增长46.0%/34.7%/27.9%，对应EPS为10.7/14.3/18.4元，对应P/E为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游扩产进度不及预期，中美贸易风险加剧，国产设备研发进展不及预期。

业绩增长强劲，四大业务协同布局打开成长空间

长电科技(600584)
    2025年4月8日，公司发布24年业绩快报及25年一季度主要经营情况，24年公司实现营业收入359.6亿元，同比+21.2%;归母净利润为16.1亿元，同比+9.5%;25Q1预计实现归母净利润2.00亿元，同比+50.00%，公司通讯、消费、运算和汽车电子四大核心应用领域四大核心业务协同放量，业绩增长强劲。
    经营分析
    盈利能力持续优化，经营质量显著提升。一方面，公司受益于下游半导体景气度回暖，客户持续拉货使得产能利用率提升；另一方面，公司通过改变产品结构、加强成本管控等方式提升整体盈利水平。25Q1利润同比大增，体现公司淡季不淡，盈利能力得以改善。多元布局成效显现，2025年增长动能充足。2024年公司深耕通讯、消费、运算和汽车电子四大核心应用领域，实现稳中有进、稳中提质，25年公司将继续聚焦高性能计算、存储、汽车电子、工业和智能应用等核心业务领域，落实中期战略布局，早期研发投入有望进入兑现阶段，带动公司业绩持续提升。
    重视先进封装研发，XDFOIChiplet工艺量产驱动公司持续成长。据Yole及集微咨询预测，26年全球先进封装市场规模将达到482亿美元，先进封装占比有望超50%。公司XDFOIChiplet工艺已顺利量产并实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品的出货。此外，公司间接参股19%的长电绍兴聚焦高性能CPU/GPU及其与高带宽存储芯片的整合封装等先进封装领域。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年营收359.6/393.4/431.6亿元，同比增长21.2%/9.4%/9.7%；归母净利润16.1/22.0/27.7亿元，同比增长9.4%/36.9%/25.9%，对应EPS为0.9/1.2/1.6元，对应P/E为45/33/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外部贸易环境变化、行业景气恢复不及预期、行业竞争加剧风险。

拟18-36亿元回购股份，彰显业绩长期增长信心

徐工机械(000425)
    事件简评
    公司 2025 年 4 月 8 日发布回购股份公告， 拟通过集中竞价交易方式回购股份， 回购股份实施股权激励或员工持股计划。
    经营分析
    回购公告彰显公司长期业绩增长信心。 根据公告， 公司本次拟定回购资金总额不超过 36 亿元、不低于 18 亿元，回购价格不超过13 元/股，回购股份用于用于实施股权激励或员工持股计划，增强投资者信心， 股份回购彰显了公司长期业绩增长信心。
    国内挖机复苏超预期， 公司充分受益于内需更新周期上行。 25Q1国内挖机销量保持高增，行业进入上行期。根据中国工程机械工业协会数据， 25Q1 国内挖机销量为 19517 台，同比+28.5%，挖机内销已连续多个月保持正增长；我们看好未来国内挖机迎来上行周期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机需求复苏。
    作为行业龙头，公司多个领域均处于行业领先地位。 公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、塔式起重机、高空作业平台保持全球第三，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居全球第二、国内第一，新能源装载机全球第一。公司在多类工程机械产品中均处于头部地位，龙头地位稳固。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 903.17/1006.62/1154.58亿元，归母净利润为 59.46/77.99/102.63 亿元， 对应 PE 为16/12/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险

一季度业绩高增，铁路装备需求持续复苏

中国中车(601766)
    事件
    4月7日，公司发布2025年一季度业绩预增公告，公司预计25Q1实现归母净利润28.22亿元-32.26亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增加18.14亿元-22.18亿元，同比增长180%-220%，业绩高增。
    经营分析
    25Q1产品交付量增加，一季度业绩高增。24年11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组，全年共累计招标245组，远超23年全年（23年招标164组）。受益于动车组招标量显著提升，看好公司动车组业务收入提升。根据公司公告，受益产品交付量增加，公司预计25Q1实现归母净利润28.22亿元-32.26亿元，同比+180%-220%，经营业绩高增。
    动车组需求持续复苏，看好公司动车组收入增长。2025年，国铁集团工作会议提出目标：国家铁路客运量42.8亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。2025年国家铁路投产新线目标值较2024年1000公里的目标值大幅提升，看好2025年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，1-2M25全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长。此外，1-2M25全国铁路客运量同比+6.4%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，2025年第一批时速350公里复兴号智能动车组招标68组，看好公司动车组收入持续增长。
    2024年铁路装备中维保占比提升，看好动车组维收入持续提升。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。2024年公司铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比从23年的34.0%提升到37.8%。1M25国铁集团动车组高级修招标312.25组，其中五级修155组，均已超过2023年全年。看好公司动车组维保业务收入持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。