数据中心稳健增长，新能源筑底企稳

科士达(002518)
    业绩简评
    2025年4月24日公司披露2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收41.6亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降53.4%。25Q1公司实现营收9.43亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降10.4%。
    经营分析
    数据中心稳健增长，全场景产品布局把握AI机遇：公司24年智慧电源及数据中心业务实现收入约26亿元，同比增长3.5%，毛利率35.3%，同比下降2.4pct，预计主要受销售结构变化影响。公司是国内最早进入数据中心产品领域的企业之一，技术积累+持续创新建立全系列/全场景解决方案提供能力。2024年公司在传统金融、通信等优势行业外实现互联网行业的突破，成功交付实施系列产品，随着国内数据中心建设加速，公司有望充分受益。
    光储充业务筑底，关注欧洲补库周期启动需求回暖：2024年公司光储充业务实现营业收入13.6亿元，同比下降49.4%，实现毛利率16.6%，同比下降8.07pct，我们预计主要受2024年欧洲市场消化库存导致的公司高毛利户储产品销售减少影响。从与SOLAREDGE签订的订单合同履约情况来看，2024年仅发货确收1.3亿元，同比下降88%。25年3月国内逆变器出口欧洲金额同比增速实现转正，结合公司大客户SOLAREDGE电话会指引，预计欧洲库存扰动有望在25Q2结束，有望带动公司光储充业务逐步回暖。
    减值计提充分，营运能力边际好转：公司2024年度计提信用减值及资产减值共计约1.2亿元。信用减值损失0.84亿元，新能源国补应收账款减值0.75亿元，我们预计后续冲回概率较大；计提各项资产减值损失0.36亿元，预计主要为部分库龄周期较长的新能源产品。从一季度公司各项营运指标来看，库存周转明显提速，一季度公司存货周转天数为147天，同比下降31天，应收账款周转天数146天，同比下降约5天。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

海外订单高增长，氢能装备前景广阔

石化机械(000852)
    2025年4月23日公司发布24年年报和25年一季报，24年实现营业收入80.37亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长5.35%。1Q25实现营业收入15.41亿元，同比下降7.87%，实现归母净利润0.06亿元，同比下降76.9%。
    经营分析
    石油机械设备稳健增长，油气钢管出现较大下降。公司24年石油机械设备实现收入45亿元，同比增长11.62%，贡献主要业绩增长，钻修装备、压缩机中标一系列重点项目，后续仍有增长潜力。油气钢管24年实现营收13.61亿元，同比下降41.66%，主要由于国家管网建设放缓，同时中石化集团长输管线建设投资压缩和放缓，公司收入也出现下降。在国内市场下滑背景下，公司转向积极开拓海外市场，全年新签海外订单6.64亿元，同比增长95%。
    海外市场订单高增长，全球开拓持续推进。24年公司新签订单101亿元，同比增长6.3%，其中海外市场新签订单17亿元，同比增长55%。中东、中亚、俄罗斯市场强势增长，北非、东南亚、澳大利亚市场实现突破，钻修装备、固压装备、压缩机等产品均实现大单突破。
    氢能装备高增长，成长前景良好：24年公司氢能装备实现营收0.58亿元，同比增长106.25%，公司先后中标国内炼化企业万方级供氢中心、充装加氢、压缩机改造等项目；成功获得国内多个制氢加氢供氢成套装备订单；作为汉宜高速氢走廊示范线唯一装备供应商，投营3座加氢站实现安全稳定运行，持续看好公司氢能装备板块成长前景。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年分别实现归母净利润1.51/1.88/2.59亿元，对应当前PE41X/33X/24X，考虑公司持续开拓海外市场，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    油公司资本开支不及预期、海外市场开拓不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。

业绩仍承压，期待自主品牌重拾增长

瑞尔特(002790)
    业绩简评
    4月24日公司发布25年一季报，25Q1公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0%。
    经营分析
    各地国补落地节奏不一叠加外需走弱致使25Q1收入承压：分业务来看，国内代工业务预计由于行业整体需求偏弱叠加客户自产比例提升，其25Q1收入下降较为明显。国内自主品牌业务方面，预计一方面由于25Q1各地国补落地时间多数在3月才开启，另一方面，根据奥维云网统计，24年智能马桶主销价格段2000元以下产品销售额占比提升至24.4%，行业低价竞争态势仍旧激烈，整体使得公司25Q1自主品牌业务存在较大压力，预计该业务收入双位数下降。而根据久谦统计，随着国补陆续重启，25年3月智能马桶三大电商平台整体销售额已实现较优增长，同比增长20.0%，预计Q2自主品牌业务有望开始改善。此外，海外代工业务预计由于外需相对偏弱叠加贸易政策扰动，25Q1预计整体表现相对平稳。
    销售费率提升显著，主动让利使毛利率小幅下降：25Q1公司毛利率同比-5.6pct至24.7%，预计主因一方面行业竞争加剧，自主品牌低端价位段产品销售占比提升，另一方面在整体收入承压下，规模效应减弱。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.8/+1.2/-0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1%。
    国内需求有望企稳，自主品牌重拾增长可期，海外业务期待贸易摩擦缓和：目前国补陆续开启，3月起智能马桶电商平台销售已开始改善，叠加地产销售也正逐步企稳，整体国内卫浴需求有望迎来企稳。此外，国家将于2025年7月1日正式对电子坐便器实施CCC强制性认证，公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业，后续有望进一步受益于行业格局优化。公司依托自身多品类、多渠道拓展及受益于行业格局优化，自主品牌业务有望重拾增长。海外业务方面，目前公司虽存在对美出口业务，但公司正积极应对并且近期贸易摩擦存缓和迹象，该业务影响相对可控。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，当前股价对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

利润表现承压，看好半导体业务成长性

精测电子(300567)
    公司于2025年4月24日披露2024年报及25年一季报，24年实现营收25.65亿元，同比+5.59%；实现归母净利润-0.98亿元，同比-165.02%，公司利润水平出现明显下滑的主要原因为：1）显示领域产品竞争激烈，公司下调显示产品价格导致毛利率下降；2）新能源领域，营业收入和毛利率下滑明显；3）半导体业务领域仍处于高投入期，高额研发投入影响净利润水平。1Q25实现营收6.89亿元，同比+64.92%；实现归母净利润0.38亿元，同比+336.06%。
    经营分析
    量测设备验收顺利，整体订单旺盛。根据公司24年年报，公司半导体前道量测领域部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加且目前更加先进制程的产品正在验证中，后续有望持续取得批量订单。从目前订单结构来看，公司持续优化业务结构，聚焦半导体赛道。截至24年底，公司在手订单总额28.44亿元，其中显示领域7.64亿元、半导体领域16.68亿元、新能源领域4.12亿元。
    半导体业务快速增长，成为公司后续成长核心驱动力。公司半导体领域订单主要来源于前道量检测领域，前道量检测领域订单占半导体领域订单九成以上。24年公司半导体板块实现收入7.7亿元，同比+94.65%，占公司整体营业收入的29.94%，订单占比达58.65%，半导体业务板块已成为公司经营业绩的核心支撑。目前，公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备已获得批量订单，有图形暗场缺陷检测设备处于开发阶段。后续随客户国产替代诉求以及产品成熟度逐步提升，公司半导体业务板块订单及销售收入有望持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年实现营收37.85/45.26/53.16亿元，同比增长47.54%/19.59%/17.45%；归母净利润1.12/2.21/2.61亿元，同比增长N/A/97.40/17.87%，对应EPS为0.40/0.79/0.93元；现价对应PE估值为162.25、82.19、69.73倍，维持买入评级。
    风险提示
    行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

企业端订单同比增长，积极布局AI及海外业务

致远互联(688369)
    业绩简评
    2025年4月24日公司披露24年报及25年一季报，24年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%；归母净利润亏损2.36亿元，主要系营收同比下降、信用减值损失和资产减值损失同比增加所致。25年Q1营收为1.05亿元，同比下降42.40%，主要系大项目签约占比增加、客户需求和交付内容更为复杂，交付周期变长，导致验收时间延后；归母净利润亏损0.67亿元。
    经营分析
    分客户类别看，企业端订单金额同比增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%。其中面向央国企和集团型客户取得显著突破，一级央企客户触达率超过30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%,A9产品营收同比增长47.59%；面向中型及中大型客户，公司在智能制造、教育、金融、医疗等行业取得进一步突破，其中智能制造业客户合同金额同比增长28.2%；24年政务端订单承压较大，下滑29.2%。
    公司升级海外经营战略，在香港和中东地区实现本土化突破；与华为携手拓展南部非洲市场，达成互锁合作；与刚果金财政部等非洲部委建立紧密合作关系。24年公司海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%；其中，百万项目合同额增长39.6%。
    公司持续打磨AI功能，25年Q1推出新一代AI智能体产品线CoMi，为客户提供了可直接选用预制智能体（如公文审校、数据分析）。此外，公司还推出一站式企业AI普及服务平台致慧泉，已整合50余个主流大模型，支持私有化部署与信创适配，覆盖金融、制造等行业。公司投资孵化的AI原生应用iForm，在多模态输入生成结构化表单领域行业领先，已与百度、华为云、联想AIPC达成深度合作。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为-0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS，维持“买入”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

盈利能力持续提升，利润端快速增长

特宝生物(688278)
    业绩简评
    2025年4月22日，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现收入6.73亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长41.40%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长28.81%。
    经营分析
    公司盈利能力持续增强，派格宾放量收入快速增长。公司重点产品派格宾销售收入快速增长，同时回款增加，公司2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金8.06亿元，一季度经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比增长162.81%。费用率方面，公司2025年第一季度销售费用率为41.44%，同比减少2.92个百分点；管理费用率为10.01%，同比增加0.04个百分点；研发费用率9.91%，同比增加1.92个百分点；公司2025年第一季度净利率为27.05%，同比增加3.43个百分点，盈利能力持续改善。
    真实世界研究成果涌现，慢乙肝治愈理念持续深化。公司坚定聚焦乙肝临床治愈领域，以派格宾为基础开展了大量工作，持续参与、支持“珠峰”、“萌芽”、“星光计划”等公益或科研项目，探索不确定期、核苷经治高HBsAg水平、儿童乙肝、干扰素经治乙肝患者等优化治疗方案，努力提升全人群的临床治愈率。其中珠峰项目是全世界样本量最大的慢乙肝临床治愈真实世界研究，由中国肝炎防治基金会发起，项目执行7年以来，入组患者超3万例，临床治愈患者超过8848例。2025年3月，APASL2025大会公布了“珠峰项目”执行7年的阶段性数据，PP分析结果表明NAs经治慢乙肝患者基于聚乙二醇干扰素α-2b（PegIFNα-2b）治疗48周时的HBsAg清除率达33.8%，停药超过24周的患者中停药24周时的HBsAg清除率达35.63%。公司积极支持各类学术活动的开展，向临床医生传递最新临床研究项目进展和临床实践经验，随着项目的顺利开展，项目产生的系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率，慢乙肝治愈理念有望持续深化。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为29、22、17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

快运业务持续增长 坚实推进成本管控

德邦股份(603056)
    业绩简评
    2025年4月24日，德邦股份发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%。其中，1Q2025公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑173.7%。
    经营分析
    营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年公司营业收入同比增长11.3%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年营业收入为21.9亿元，同比减少19.7%。（2）快运业务2024年营业收入为364.6亿元，同比增长12.95%，一方面，公司持续提升交付质量，推动产品升级创新，强化销售能力建设。公司快运业务核心货量同比增长超15%。另一方面，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。1Q2025公司收入增长而利润下滑，主要由于公司加大资源投入，同时业务体量扩张带动运输成本同比增长34%。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.06pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2024年公司期间费用率为5.51%，同比下降1.06pct，其中，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%，占收入比同比提升0.38个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，加大销售资源投入，扩充销售团队、增设奖励机制等，销售部门人工成本同比增长。管理费用12.41亿元，同比减少20.40%，占收入比同比下降1.22个百分点，主要由于公司致力于职能组织提效以及将部分业务职能人员转岗为销售人员。
    将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降4.37pct，源于公司持续升级收派服务，通过同行共配、乡镇代理等提高乡镇全境派送覆盖率。同时，公司对收派、中转等环节进行针对性投入及优化。公司折旧摊销同比减少6.7%，主要为公司持续加强资产精细化管理与统筹调配，不断提升资产使用效能，实现存量资产高效盘活。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司资源投入加大，下调2025-2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

配用电业务快速增长，国内外在手订单充沛

三星医疗(601567)
    4月24日，公司发布24年报&25一季报，24年实现营业收入146.0亿元，同比+27.4%，归母净利润22.6亿元，同比+18.7%，扣非归母净利润22.0亿元，同比+31.9%；25Q1实现营业收入36.3亿元，同比+20.0%；归母净利润4.9亿元，同比+34.3%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+22.6%，Q1业绩略超预期。在手订单方面，24年132.0亿元，同比+25.8%；25年一季度157.2亿元，同比+26.1%。公司发布2025-2027年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，在有条件的情况下可以进行中期利润分配。
    经营分析
    海外配用电深化本地化经营、推进配电、新能源桩逆储业务出海。海外已形成5生产基地+11销售中心的业务布局，辐射70多个国家/地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%，24年海外实现营收27.1亿元，同比+38.4%，海外在手订单57.5亿元，同比+27.0%。1）用电：高端市场持续深耕，24年德国市场累计取得电表订单约5000万元；拓展新兴市场AMI整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单11.2亿元，同比+525.1%。2）配电&新能源：24年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1公司海外配电在手订单16.7亿元，同比+134.0%。国内配用电网内中标份额持续领先、网外市场加大开拓力度。1）网内：南网计量及配电产品累计中标12.9亿元，同比+68.3%；国网计量及配电产品累计中标23.7亿元，同比+3.6%，其中新品高端表首次突破国网市场。2）网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单5.6亿元，同比+63.3%。医疗服务稳健增长、持续连锁布局康复医疗。
    24年公司医疗服务实现营收32.6亿元，同比+17.1%，毛利率34.3%，同比+2.6pct。24年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购1家自建9家），下属医院已增加至38家，总床位数超万张。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司25-27年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21%。公司股票现价对应PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

售价下跌拖累业绩表现，稀土涨价或受益

中科三环(000970)
    事件
    4月24日公司发布2025年一季报，实现收入14.61亿元，环比-17.43%，同比-11.58%；归母净利润0.13亿元，环比-75.05%，同比扭亏。
    点评
    或因售价下跌拖累业绩表现。1Q25公司收入、毛利、毛利率环比-17.41%、-36.18%、-2.56pct至14.61亿元、1.27亿元、8.69%。考虑公司生产经营的季节性，1Q25公司售价或环比下跌，但成本端考虑1Q25氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，成本端稀土原材料价格总体上行，因而公司1Q25毛利率环比显著下降。
    资本结构持续优化，期间费用同比下降。1Q25末公司资产负债率25.70%，环比/同比分别-0.53、-2.72pct，资本结构持续优化。1Q25公司期间费用同比-30.92%至1.05亿元，期间费率同比-2.01pct至7.19%;其中销售费用同比-5.13%至0.37亿元，管理费用同比-2.94%至0.66亿元，研发费用同比-13.89%至0.31亿元，财务费用显著下降至-0.29亿元。
    稀土价格看涨，公司有望受益。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。考虑磁性材料生产周期，在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”；且考虑公司产品结构中重稀土用量较大，稀土涨价尤其中重稀土涨价或有望显著改善公司业绩表现。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为65/68/72亿元，归母净利润分别为0.93/1.74/1.96亿元，EPS分别为0.077/0.143/0.161元，对应PE分别为141/75/67倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

迎来业绩拐点，优化产业布局

光华科技(002741)
    事件
    2025年4月23日公司发布了2024年报和2025年1季报，公司2024年营业收入为25.89亿元，同比下滑4%，归母净利润为亏损2.05亿元，同比大幅减亏；2025年1季度营业收入为5.88亿元，同比增长15%，归母净利润为0.25亿元，同比增长564%。
    经营分析
    PCB化学品和化学试剂盈利改善，新能源材料有望优化实现减亏。从公司分板块业务表现来看，2024年PCB化学品和化学试剂收入增长且盈利提升，PCB化学品收入同比增长20%达到16.4亿元，毛利率同比提高1.04pct，化学试剂收入同比增长7%达到4.7亿元，毛利率同比提高4.09pct；受行业周期影响，新能源材料订单需求不足且碳酸锂等产品价格持续低位，板块获利能力继续下降导致经营亏损，2024年锂电池材料收入同比下滑55%至2.6亿元，毛利率同比下滑18.55pct。面对新能源材料行业周期性波动对经营产生的不利影响，公司计划通过合理调整生产基地的布局，进一步强化产业链上下游稳定协同合作关系，对产业链进行优化降本，提高公司新能源产品的综合竞争力。
    变更募集资金投资项目，针对专用化学材料优势板块深化布局。2025年4月公司公告宣布，拟终止募投项目“高性能锂电池材料项目”，并将该项目部分募集资金2.8亿元调出、变更投向至新增募投项目“专用化学材料智能制造项目”。新项目拟在汕头市绿色新材料产业园区重点布局精密电子、新能源、医药行业等专用高纯有机试剂，光电产业、新能源产业、PCB产业、生物制药产业等专用高纯化学试剂和电子信息专用配方型化学品。项目建设周期为24个月，建成后可实现年产产品生产总量4.9万吨的生产能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局了锂电材料和锂电回收板块，电子化学品板块向上修复的同时新项目稳步推进。考虑到公司完成新能源产业布局优化后有望降本减亏，且电子化学品板块盈利改善，我们上调公司2025-2026年归母净利润分别为1.1亿元、1.51亿元（预测前值分别为0.53亿元、1.26亿元），新增2027年归母净利润预测为1.87亿元，25-27年对应的PE估值分别为66.25/48.25/38.87倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。

业绩符合预期，看好产品高端化及拓新市场带动

传音控股(688036)
    业绩简评
    4月23日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入687.15亿元，同比增长10.31%，实现归母净利润55.49亿元，同比增长0.22%，实现扣非归母净利润45.41亿元，同比下滑11.54%。
    经营分析
    收入增速稳健，盈利水平有所承压，2024年公司手机业务毛利率为20.62%，同比下滑2.63pct，非洲地区毛利率为28.59%，同比下滑1.46pct，亚洲及其他地区毛利率为17.66%，同比下滑2.52pct，毛利率下滑主要系市场竞争以及供应链成本综合影响。预计未来随着公司产品高端化方向持续发力、进一步加强供应链成本管理水平，公司盈利水平有望提升。
    2024年，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量有所增加。2024年，公司手机整体出货量约2.01亿部，根据IDC数据，2024年公司全球手机市占率为14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中全球智能手机市占率为8.7%，排名第四。非洲市场地位领先，新兴市场有较大成长潜力。根据IDC数据，2024年公司在非洲智能机市占率超过40%，排名第一，南亚市场在巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率29.2%，排名第一；印度智能机市占率为5.7%，排名第八。公司基于其在新兴市场积累的领先优势，推进多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。
    盈利预测与估值
    预计2025-2027年归母净利润为60.84、72.86、83.10亿元，同比+9.64%、+19.76%、+14.05%，公司现价对应PE估值为15、12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、市场开拓不及预期、汇率波动的风险。

业绩符合预期，汽零龙头再启新篇

拓普集团(601689)
    业绩简评
    4月23日，公司发布2024年年度报告：
    2024年实现营收266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润为30.01亿元，同比+39.52%；销售毛利率为20.80%，同比-2.2pct；销售净利率为11.29%，同比+0.4pct。
    2024Q4实现营收72.48亿元，同比+30.63%；归母净利润为7.67亿元，同比+38.47%；销售毛利率为19.82%，同比-4.3pct，环比-1.1pct；销售净利率为10.50%，同比+0.7pct，环比-0.5pct。1、业绩符合预期，汽零及热管理主业稳健，汽车电子业务高增。
    经营分析
    （1）分产品营收及利润率：公司2024年减震系统收入44.02亿元，同比+2.40%；内饰功能件收入84.34亿元，同比+28.24%；底盘系统收入82.03亿元，同比+33.98%；汽车电子收入18.20亿元，同比+907.63%；热管理系统收入21.40亿元，同比+38.24%；电驱系统收入0.13亿元，同比+624.11%。从盈利能力看，2024年减震系统毛利率21.10%，同比-3.2pct；内饰功能件毛利率18.12%，同比-1.9pct；底盘系统毛利率20.42%，同比-2.8pct；汽车电子毛利率19.42%，同比-2.5pct；热管理系统毛利率17.11%，同比-1.8pct；电驱系统毛利率20.90%，同比-30.35pct。毛利率大幅下滑主要受会计政策调整和原材料价格上涨影响。
    （2）费用端：2024年销售/管理/财务/研发费用率分别1.03%/2.33%/0.62%/4.60%，同比-0.15pct/-0.43pct/+0.18pct/-0.41pct。财务费用率上升系本期汇兑收益减少所致。研发费用率上升系公司持续加大研发创新力度，研发投入增加所致。
    2、后续展望：公司产品平台化战略持续推进，智能电动汽车八大业务板块齐头并进。公司成立电驱事业部切入具身智能机器人业务，产品包括直线/旋转执行器、灵巧手电机、电子柔性皮肤等众多品类，25年启动占地约150亩的机器人产业基地项目，有望为公司打开第二增长曲线。同时公司积极优化全球产业版图，泰国、墨西哥、波兰工厂均在积极筹备扩大产能，海外布局逐步完善。
    盈利预测
    考虑关税风险和下游客户出货不及预期风险，我们下调业绩预期，预计2025-2027年营收分别336.53/417.98/505.13亿元，同比+26%/+24%/+21%；净利润分别35.87/45.84/57.08亿元，同比+20%/+28%/+25%，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

公司点评：积极拓品类拓方向，预镀镍逐步放量

东方电热(300217)
    4月23日，公司发布24年&25Q1业绩。24年公司收入37亿元，同比-10%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-29%；25Q1公司收入6.8亿元，同比-22%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-59%。
    经营分析
    1、24年电车PTC收入高增。分业务：24年公司家电PTC/电车PTC/新能源装备/光通信分别收入11.4/5.1/14.7/4.7亿元，同比-10%/+73%/-25%/-6%，毛利率分别18.6%/20.1%/32.8%/10.6%，分别-0.7/-4.0/-3.1/+0.9pct。
    2、25Q1净利率环比修复。24年公司毛利率23.35%，同比-0.2pct，四费率9.6%，同比-0.2pct，扣费归母净利率7.8%，同比-2.1cpt；25Q1公司毛利率22.34%，同比-1.35pct，四费率11.74%，同比+1.2pct，环比-3.4pct，扣非归母净利率5.0%，同比-4.4pct，环比+2.1pct，净利率环比提升主因减值降低。
    3、积极拓品类拓方向，预镀镍逐步放量。①家电PTC：公司成功开发20余家新客户，与LG、三星等建立联系；②装备：多晶硅装备新签订单减少背景下，公司积极开拓海外市场，开拓熔盐储能、半导体加热等新赛道，已签署超1亿元熔盐储能框架协议，完成半导体电加热器送样；③电车PTC：拓展新能源汽车客户，新增10家定点，积极研发座椅通风、按摩、加热等智能座舱产品，液冷板、厚膜加热器等热管理产品；④预镀镍：消费领域，公司已为海四达、海金杜门等十几家客户批量供货，动力领域完成国际知名圆柱电池生产企业验证。
    盈利预测、估值与评级
    公司积极开拓新方向，电车PTC、预镀镍、熔盐储能等业务持续放量，对冲光伏业务下滑，并推动机器人相关业务布局。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、3.9、4.3亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    预镀镍拓展不及预期，熔盐储能、汽零新产品拓展不及预期，光伏扩产需求持续下滑。

中国巨石2025年一季报点评：业绩落于快报区间上沿，盈利继续修复

中国巨石(600176)
    2025年4月23日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入44.79亿元，同比+32.4%，归母净利润7.30亿元，同比+108.5%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%。归母（业绩快报区间为7.01-7.36亿元）与扣非（区间为7.06-7.57亿元）均落在前期业绩快报区间上沿。
    经营分析
    （1）粗纱：淡季不淡，基本面继续逐季改善。①单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%。价格同比高增，主因近期玻纤粗纱价格低点在24Q1，随后龙头企业调整策略、引领行业复价，我们认为此举是巨石在行业定价权的体现。价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，2024年11月中国巨石等玻纤企业发布复价函，对公司全系列风电纱产品复价15-20%，预计25Q1逐步落地；
    ②销量方面，25Q1公司销量同比提升，根据卓创资讯数据，25Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，行业呈现淡季不淡的特征。巨石25Q1期末库存39.22亿元，环比24Q4减少6.7%，淡季去库、库存趋势好于行业；③盈利方面，25Q1扣非归母净利7.44亿元，24Q4扣非归母净利6.32亿元，预计巨石吨净利继续呈现修复趋势。25Q1巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。
    （2）电子布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，3月复价落地较为充分。单价方面，25Q1行业7628电子布均价约4.14元/米，同比+22.8%、环比+1.8%。价格环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业发布调价函，上调7628价格0.3元/米。24Q4以来下游需求较为旺盛，同时行业供给新增偏少，22H1以来行业长期陷入经营压力，供给端存在推涨动力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应PE分别为14x、11x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

新能源稳定成长，长期有望多点开花

瑞可达(688800)
    事件简评
    4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会将在国家会展中心（上海）举办，作为国内知名的连接器系统制造商，公司聚焦电动汽车电动化、电动汽车智能化、电池及周边等领域，在展会上呈现了整体互联解决方案创新技术与产品。
    经营分析
    新能源连接器营收占比继续提升，未来成长可期。公司作为国内连接器行业的主流供应商，新能源连接器业务是公司的核心布局领域，根据公司2024年年报，新能源连接器营收达到21.8亿元，占总营收90.28%（2023年占比为87.92%）、同比增长59.46%，客户涵盖比亚迪、美国T公司、XM公司、长安汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、东风汽车、赛力斯、上汽、CATL等全球知名大客户。在展会中公司展示了在汽车领域的全方位布局，我们认为随着新能源汽车渗透率继续提升、汽车智能化进一步升级、智能化下沉至中低档车型，公司在新能源连接器领域继续放量成长。
    依托深厚积淀拓展多应用领域，多点开花为长期成长蓄力。公司依据在连接器领域的技术积累，积极布局AI服务器、人形机器人、医疗、低空飞行器等新兴领域，并且公司为全方位业务延伸布局了江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳、墨西哥瑞可达和美国瑞可达这五大生产基地，厚积薄发后有望在快速技术创新浪潮中迎来更多成长曲线爆发。
    盈利预测、估值与评级
    公司2024年实现总营收24.15亿元、同比增长55.29%，实现归母净利润1.75亿元、同比增长28.11%，实现扣非归母净利润1.63亿元、同比增长32.21%，可见公司经营状况已经企稳、恢复到成长的上升通道中，基于公司新能源领域的基本盘有望随高端渗透保持稳定增速、新兴领域有望逐渐多点开花，再充分考虑当前贸易摩擦的影响，我们预计公司2025~2027年归母净利润达到2.11亿元（下调30%）、3.40亿元（下调17%）和3.96亿元，对应PE为35倍、22倍、19倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；产品价格不及预期；竞争压力超预期；全球贸易摩擦。

技术迭代塑造铁锂新龙头，铁锂、汽零、机器人三箭齐发

富临精工(300432)
    公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，公司是高压密铁锂龙头，看好持续的量利齐升；新能源汽零业务高速增长，多项产品细分冠军，看好扩产后业绩兑现；机器人布局电关节模组，具备强卡位优势。
    高压密铁锂：行业龙头，看好量利齐升。1）产业趋势确定：在宁德时代创新引领下，LFP电池向高能量密度、快充迭代，正极向高压密（压实密度2.6g/cm3及以上）迭代。2）供需紧张，盈利更优：受益铁锂行业增长和高压密渗透提升，我们预计25-26年高压密LFP供需紧张，带来四代高压密LFP相较三代产品2000元/吨以上的溢价水平。3）优势大，壁垒深：公司是唯一采用草酸亚铁工艺的领先企业，产品性能及上限高于其他路线，且子公司江西升华得到宁德时代再入股，同时扩大合作范围，证明公司突出的供应地位。4）看好量利齐升：根据鑫椤锂电，24年公司份额从3%升至5%，看好未来高压实产品放量带动份额扩张，伴随规模效应的体现及原材料一体化的落地，看好公司降本和盈利提升；公司产品代际领先较大，新产品储备完毕，若放量仍有望巩固溢价水平。预计24-26年出货分别为11.7/27/42万吨，毛利率3%/11%/14%。
    汽零：多项细分冠军，看好产能、定点释放后的业绩兑现。公司现有主机市场客户60余家，包括比亚迪、华为、吉利、长城、理想、蔚来、小鹏、奇瑞等，覆盖全面，新能源零部件业务快速放量，24-26年预计收入18/27/38亿元，同比+141%/+50%/+41%。24年11月，公司公告可转债预案，拟募集不超过12.5亿元，主要投向汽零及机器人业务，看好公司扩产后的业绩兑现。预计24-26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%。
    机器人：布局关节总成，具备强卡位优势。公司布局机器人关节总成，相关产品已经开始小批量生产交付，25年有望批量供应。公司已与智元机器人成立合资公司，赛力斯、奇瑞、比亚迪等为公司的主要客户，均有望未来进入机器人领域。公司在客户资源上有强卡位优势，有望成为国产机器人主机厂的核心零部件供应商。
    盈利预测、估值
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.0/9.6/16.0亿元，同比转正/+142%/+66%。考虑到公司铁锂+汽零+机器人关节总成的业务布局，参考可比公司，给予公司26年20X PE，目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动，行业主要技术路线发生重大变化，大股东股权质押风险。

Q1净利润超预期，储备游戏稳步推进

吉比特(603444)
    4月23日，公司发布25年一季报。25年Q1收入11.36亿元，同比+22.47%，归母净利润2.83亿元，同比+11.82%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+38.71%。
    经营分析
    收入：主力游戏流水企稳，《问剑长生》Q1贡献增量。1）Q1收入环比+29.43%，其中《问道》端游Q1流水3.21亿/环比+34.9%（根据公告披露数据测算），《问道手游》流水4.41亿/环比-4.3%，《一念逍遥（大陆版）》流水1.30亿/环比+11.1%。《问剑长生》25年1月上线，Q1流水3.63亿，贡献增量。2）Q1境外收入1.17亿，同比-15.95%，主要系去年同期《飞吧龙骑士（港台韩版）》上线，今年Q1贡献同比减少，《一念逍遥（欧美版）》今年Q1营收同比减少。
    盈利：Q1净利润超预期。1）Q1扣非净利润同比+38.71%，主要系《问剑长生》《封神幻想世界》等游戏贡献增量利润；本年根据道具消耗进度确认的收入同比增加，净利润超预期预计主要系前述第二个因素。截至2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额4.65亿元，较上年末减少0.13亿元。2）Q1净利润环比-1.43%，主要系Q1营销推广费用环比增加，去年Q4根据全年经营业绩、项目业绩、员工绩效等，冲减部分奖金，Q1汇兑损失环比增加0.44亿元，去年Q4子公司雷霆互动冲销23年按25%计提所得税与实际清缴税额间的差额；但投资收益环比增加。
    储备游戏稳步推进中。七麦数据显示《问剑长生》当前位于iOS畅销榜70名左右，仍比较靠前，后续有望继续贡献增量。公司自研自发的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已于2025年3月26日开启全平台预约，计划2025年H1上线；代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划2025年H2上线。此外，《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。
    盈利预测
    我们预计25-27年归母净利为10.3/11.9/13.0亿元，对应PE为15.2/13.1/12.1X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游上线及表现不及预期风险；主力游戏流水下滑风险；监管风险。

北美需求旺盛+海外版图扩张，Q1增长提速

欧圣电气(301187)
    业绩简评
    2025年4月23日，公司披露一季报，25Q1实现营收5.4亿，同比+61.3%，归母净利润6154.0万，同比+43.8%，扣非净利润5918.4万，同比+48.1%。
    经营分析
    北美气动工具市场持续繁荣，公司一季度营收增长提速。公司25Q1营收实现60%以上的快速增长，主要受益于：1）北美气动公司消费市场持续繁荣。2）公司区域拓展效果良好，在欧洲、拉美、澳洲、中东等非北美市场开辟新增长空间。3）公司品类持续拓展。公司不断推陈出新，开发出新的产品品类及型号，带动公司业绩增长。
    毛利率同比略降，费用端有所优化。25Q1公司整体毛利率为31.8%，同比-7.8pct，预计主要系出货结构性影响。费用率方面，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.3%/3.2%/-0.9%，同比分别-2.1pct/-0.4pct/-1.4pct/+0.8pct，整体费用率同比优化3.1pct。综合影响下，25Q1公司实现归母净利率为11.7%，同比-1.4pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年EPS为1.8/2.3/3.0元，当前股价对应PE估值为18/14/10倍。公司深度绑定下游核心渠道，新市场、新品类拓展效果良好，扩张+区域拓展逻辑下公司高速成长可期，具备较强alpha，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

业绩符合预期，看好多元化下游景气+出海快速增长

明阳电气(301291)
    4月23日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收64.4亿元，同比+29.6%，实现归母净利6.6亿元，同比+33.8%。25Q1实现营收13.1亿元，同比+26.2%，实现归母净利1.1亿元，同比+25.0%，业绩符合市场预期。
    经营分析
    下游风光储网持续高景气，公司三大核心产品线稳健增长。
    2024年风光储网持续扩容，全年国内新增光伏/风电装机278/80GW，同比+28/6%；已建成投运新型储能项目累计装机规模达41.54GW/107.13GWh，同比增长110%；电网工程投资6083亿元，同比+15.3%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：24年箱式变电站实现营收42.4亿元，同比+22.6%；成套开关柜实现营收6.7亿元，同比+32.6%；变压器实现营收10.7亿元，同比+56.1%。
    国际化战略稳步推进，新能源、数据中心、智能电网等领域深度布局。①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区；②新能源：突破深远海低频输电电力升压系统开发，打破国际垄断；推出适用于海上风电升压系统的72.5kV环保气体绝缘交流金属封闭开关设备；③数据中心：24年推出MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，25年订单有望快速增长；④网内：推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，综合竞争力持续提升。
    管用管控得当，盈利能力小幅提升。公司夯实内部管理，降低营运成本，努力提高经营效率，24年销售/管理/研发费用率分别为3.4%/2.0%/3.3%，同比-0.3/-0.6pct/持平，实现毛利率22.3%，同比+0.1pct，销售净利率10.3%，同比+0.2pct。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.8/11.3/14.1亿元，同增32/29/25%。公司股票现价对应PE估值为15/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

新产能如期释放，烯烃价差表现良好

宝丰能源(600989)
    业绩简评
    2025年04月22日公司披露2025年一季报，营业收入107.71亿元，同比增长30.92%，归母净利润24.37亿元，同比增长71.49%。
    经营分析
    内蒙项目一季度逐步投产，带动产量出现明显提升。一季度公司内蒙项目300万吨烯烃项目进入产能爬坡阶段，其中第一系个百万吨产线2024年11月投产，第二、三百万吨烯烃生产线于2025年1季度投产，带动一季度烯烃产销量出现明显抬升，一季度聚乙烯和聚丙烯合计产销量为102、101万吨，同比增长82%、80%，公司在聚烯烃领域具有较好的成本优势，增量明显带动业绩放量，且伴随后续装置运行稳定，产量还将有进一步增长。
    一季度煤炭价格下行调整较为明显，带动公司烯烃盈利维持较好水平，后续稳定运行后有望进一步释放成本优势。一季度，原油价格大体处于震荡状态，因而烯烃均价变动相对较小，聚乙烯、聚丙烯价格环比下降约1%、2%，但公司的主要原材料煤炭价格下行较为明显，一季度5500卡动力煤价格环比下行约17%，带动煤制烯烃的价差有所放大，公司作为煤制烯烃的低成本产能，受益于产品盈利改善，一季度公司毛利率约为35.36%，较四季度毛利率提升约4个百分点。而公司目前内蒙项目刚处于投产状态，伴随装置的开工负荷稳定高位，内蒙地区的装置规模优势将开始逐步兑现，单吨折旧和人工将带动固定成本的有效分摊；同时公司新产能在内蒙地区，可以就近进行煤炭采购，运输费用较现有装置由进一步节约，有望内蒙地区的单吨成本进一步优化，预估将在2季度开始逐步体现成本优势。
    公司仍然持续推进产能投放和规划，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间。公司新疆400万吨烯烃项目已经取得项目安评、环评等支持性文件专家评审意见，宁夏四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成，预估后期的规划新增烯烃项目仍将带动公司获得持续成长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑原油价格下行预期，预估公司2025-2027年公司营业收入534、605、611亿元，归母净利润分别为116、138、148亿元，EPS分别为1.58、1.88、2.01元/股，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。

中材科技2025年一季报点评：归母口径超预期，玻纤、叶片盈利能力修复

中材科技(002080)
    2025年4月23日，公司发布2025年一季报公告：25Q1单季度收入55.06亿元，同比+24.3%，归母净利润3.62亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比+132.4%。25Q1公司毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct。我们认为归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合市场预期，归母与扣非的1.11亿元的差值主要为政府补助。
    经营分析
    （1）玻纤：传统业务淡季不淡、基本面改善，Low-Dk需求快速扩张。①单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，主因高端品风电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计25Q1逐步落地。②销量方面，参考卓创资讯库存数据，5Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，我们预计行业呈现淡季不淡的特征。③盈利能力方面，考虑到公司整体归母净利同比+68%、扣非归母净利同比+134%，公司玻纤收入/利润占比较高，同时结合行业其他头部公司盈利能力趋势，预计公司玻纤吨净利同/环比均呈现修复趋势。
    下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，24Q4以来国产企业扩产趋势明确，例如公司全资子公司泰玻24年11月公告建设年产2600万米特种玻纤布项目，25年4月公告扩产规模从2600万米提升至3500万米。泰玻目前已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术。
    （2）风电叶片：叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司25Q1归母净利好于我们预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

业绩短期承压，海外动能有望持续释放

弘亚数控(002833)
    业绩简评
    2025年4月23日，公司发布2024年报，24年公司实现收入26.94亿元，同比+0.43%，归母净利润5.17亿元，同比-12.31%，扣非后归母净利润5.05亿元，同比-10.81%；单24Q4公司实现收入5.29亿元，同比-16.82%，归母净利润0.62亿元，同比-44.42%。
    经营分析
    业绩短期承压，政策拉动内需有望企稳回升。24年公司实现收入26.94亿元，同比+0.43%，其中国内收入为17.79亿元，同比-4.89%。受内需较弱影响，24年公司归母净利润为5.17亿元，同比-12.31%，利润短期承压。25年1月国家发展改革委发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加大实施设备更新贷款贴息，并加大对个人消费者在开展旧房装修等过程中购置所用物品补贴力度。家具企业有望借此机会参与设备更新，在国家政策的支持、消费市场动能拉动下，实现设备自动化升级，家具机械内需有望筑底回暖。公司作为国内家具机械头部厂商，业绩有望迎来共振向上。
    高毛利的海外业务有望持续带动利润释放。公司积极拓展海外市场，24年公司实现海外收入9.15亿元，同比+12.68%，海外收入持续扩张。24年公司海外业务毛利率为36.70%，远高于国内的29.89%，海外业务盈利能力更强。公司持续加大海外市场开拓力度，通过参加意大利米兰、俄罗斯莫斯科等国际展会，拓展海外品牌影响力和销售渠道，公司海外市场份额有望持续提升，看好高毛利的海外业务增长带动公司利润释放。
    核心零部件自制率高，产品结构优化，看好公司长期竞争力。自制核心零部件能更好把控产品品质，根据公司公告，目前公司核心零部件自制率已经超过70%，提高产品品质同时缩短了交货周期。公司新设或并购凯澳智能、万合包装、德迈智能等控股子公司，布局高端品牌、延伸包装工段、填补砂光工艺空白，实施多元化布局，为客户提供更全面的产品选择。零部件自制、拓新品有望助力公司长期竞争力提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为30.08/34.50/39.73亿元、归母净利润为6.08/7.20/8.41亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；可转债转股摊薄风险。

国内领先镀膜设备企业，科研领域下游需求打开成长空间

汇成真空(301392)
    业绩简评
    公司于2025年4月24日公司披露2024年报及25年一季报，公司24年实现营收5.20亿元，同比-0.35%；实现归母净利润0.68亿元，同比-16.02%；1Q25实现营收0.97亿元，同比+35.82%；实现归母净利润0.08亿元，同比-17.76%，1Q25毛利率为25.89%，出现较大下滑，增收不增利的主要原因是低毛利设备验收增加。
    经营分析
    看好科研及其他消费品领域真空镀膜设备驱动公司继续成长。受行业景气度影响，消费电子、工业品等领域营收出现下滑，分别同比下滑6.52%/23.45%，受行业景气度及客户设备更新周期影响显著。公司科研板块主要客户包括长春理工大学，2024年分业务板块实现收入0.28亿元，同比+30.79%，实现较大幅增长。展望后续，科研及其他消费品领域有望继续驱动公司业绩成长。
    公司核心技术在于真空镀膜技术及成膜工艺，掌握优势技术，卡位核心客户。公司产品涵盖全面，包括蒸发镀膜、磁控溅射镀膜、离子镀膜等技术及其组合应用。公司产品具体下游应用广泛，包括消费电子、半导体、智能家居、汽车配件及精密光学元器件等领域。公司同时为客户提供真空镀膜设备生产工艺的技术支持服务、运维服务及设备更新改造等增值服务。
    市场空间广阔，国产替代诉求强。根据公司年报，GlobalMarketInsights市场研究报告显示，2024年全球真空镀膜设备市场规模为270亿美元，至2032年CAGR有望超6.7%。从区域分布来看，受益于快速经济增长和消费电子需求的激增，亚太地区主导需求市场，市场份额在45%-50%，北美依靠先进技术和行业龙头企业也保持重要份额。此外，真空镀膜国产化率低，海外对我国高端真空镀膜设备出口有一定限制，客户国产替代诉求强劲。后续随我国高端镀膜设备逐步突破，真空镀膜设备国产化率有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.13、1.51、1.95亿元，同比+65.74%、33.47%、29.60%，公司现价对应PE估值为97.42、72.99、56.32倍，维持买入评级。
    风险提示
    市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。

低功耗计算SoC龙头，端侧新周期再出发

恒玄科技(688608)
    公司自成立以来持续深耕AIoT领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司2024年快报，实现营收32.63亿元，同增49.9%。实现归母净利润4.60亿元，同增271.7%。
    投资逻辑
    耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额稳中有升。据IDC的数据，2024年全球耳机、智能手表、手环出货量分别为3.4亿、1.5亿、0.4亿，同比+9%、-5%、+14%。具备连接云端大模型的AI耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI以及续航等不同创新方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先推出12nm和6nm先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的AI耳机Ola Friend采用了2700系列芯片，此外6nm2800系列芯片正在耳机、智能手表、智能眼镜等多个客户中导入。端侧新趋势，AI眼镜构筑第二成长曲线。Meta Ray-Ban智能眼镜在24年4月推出AI功能后成为爆款，据IDC的数据，24Q4MetaRay Ban智能眼镜出货量达92万，同增156%，环增91%。目前Meta Ray-Ban智能眼镜仅支持英文对话，仅限海外用户使用。国内市场已进入“百镜大战”的初期，我们看好国内同样会有爆款AI眼镜落地。SoC为AI眼镜价值量最高环节，公司已有在售和在研产品布局。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计2024-2026年公司净利润为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元和8.38元。我们看好公司作为低功耗计算SoC芯片龙头，在端侧新品AI眼镜上卡位领先。我们给予2025年75倍估值，市值542.35亿元，目标价451.79元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

格中枢明显上移，业绩表现良好

亚钾国际(000893)
    事件简述
    2025年4月23日，公司发布2024年年报和一季报，2024全年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.5亿元，同比下降23.05%。四季度和一季度，公司实现营业收入10.65、12.13亿元，同比增长5.85%、91.47%，归母净利润4.32、3.84亿元，同比增长79.57%、373.53%。
    经营分析
    现有产能维持高负荷运行，产销维持高位。四季度公司维持高负荷运行，四季度产销量达到49、50万吨，一季度公司延续高稳定运行，产销量为51、53万吨，产销量环比稍有提升，第一个100万吨地下矿维持高稳定的运行状态。目前公司拥有300万吨氯化钾的选厂能力，第一个百万吨地下矿高负荷运行，第二、三个百万吨地下矿仍在持续推进，预估伴随项目的逐步投产，公司的产量将有明显提升，形成较大的增长弹性。另外，公司目前的在为第二、三个百万吨矿做前期人员储备，预估伴随产能投产，氯化钾的生产成本也将进一步获得摊销。
    一季度氯化钾获得高景气，带动产品盈利能力大幅提升。一季度受到海外企业协同挺价，国内库存较低贸易商惜售的双向影响，海外价格先期上行，随后国内价格大幅上行，根据百川数据，国内钾肥价格提升16%，而海外钾肥价格提升约7%，带动公司氯化钾的销售均价获得较大提升，一季度公司的整体毛利率为54.12%，环比提升近4个点，带动单吨毛利大幅提升。
    全球钾肥供给协同控量，支撑今年海外钾肥价格中枢。根据IFA数据，全球钾肥产能主要集中于加大拿、俄罗斯、白俄罗斯、中国等少数国家，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯的钾肥产能占全球的69.4%，而其中俄罗斯、白俄罗斯的矿山检修会形成供给量的小幅减少，而加拿大的供给暂时平稳，因而短期内供给端稍有减少，而公司的新增产能暂未大幅投放，行业整体处于供给相对有序状态，阶段性形成协同控价，带动产品盈利有所提升。
    盈利预测
    考虑公司后期股权提升至100%，上调公司2025年盈利预测26%，预测公司2025-2027年营业收入分别为49.02、62.00、92.07亿元，归母净利润分别为15.33、17.58、24.05亿元，EPS分别为1.66、1.90、2.60元/股，公司股票现价对应PE估值为16、14、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

业绩超预期，关注后续订单兑现程度

捷佳伟创(300724)
    业绩简评
    2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入188.87亿元，同比+116.26%；实现归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；2025年一季度实现营业收入40.99亿元，同比+58.95%，实现归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，业绩超预期。
    经营分析
    回款及在手订单情况好于预期，现金类资产充足保障公司经营：2025年一季度公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%，下游客户回款情况优于市场预期；2024年底，公司合同负债为131亿元，25Q1末合同负债为121亿元，行业扩产增速趋缓背景下仅较2024年底下降8%，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障；截至2025年一季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计超105亿元，现金类资产充裕，有效强化公司经营韧性，保障公司穿越行业周期底部。
    光伏、锂电、半导体装备多点突破，全球化布局加快推进：2024年公司研发投入6.5亿元，同比+39%，光伏各技术路线产品持续获得进展，TOPCon在升级改造、海外扩产方面保持领先；HJT大腔室射频双面微晶技术全面量产，G12-132版型HJT组件功率达745.7W；钙钛矿大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉、GW级磁控溅射立式真空镀膜设备等顺利出货，公司钙钛矿中试线正式投产运营。半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，国产替代能力凸显。锂电设备领域，公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备并成功下线，一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备交付核心客户。此外，公司积极提升海外竞争力，在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，加大产品安全认证覆盖面，技术深耕与市场拓展两方布局，为未来业绩增长奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别为21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增2027年盈利为9.57亿元，对应EPS分别为6.26、3.01、2.75元，当前股价对应PE分别为9/18/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转

铖昌科技(001270)
    事件简评
    2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04%。2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06%。
    经营分析
    受下游行业需求递延等影响致2024年业绩承压：多因素致公司2024年业绩承压：1）下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟，公司产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢。2）研发投入高增，公司2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升。3）信用减值损失计提4958万元。但公司主动优化经营质量，4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct，存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升，为后续订单释放提供空间。
    卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转验证：收入端看，多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付。利润端看，规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct。2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化。我们认为公司将进入新的成长周期。
    T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局：低轨卫星进入发射集中窗口期；同时，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长。公司是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中，有望充分受益于卫星、军工双赛道的发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

海外仓靓丽成长，爬坡拖累短期业绩释放

乐歌股份(300729)
    业绩简评
    4月20日公司披露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比-47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比-20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利0.61亿元（-38.63%），业绩超预期。
    经营分析
    跨境电商：独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元
    （+2.09%/+23.02%），销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元。在消费分层的大环境中，独立站满足消费者定制化需求、提升高端产品占比，营收高于亚马逊等第三方平台，且能够实现近2倍的人均消费金额。24A公司自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%，自主品牌影响力进一步提升。
    海外仓：保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。24A营收24.23亿元（+154.76%）。2H营收15.72亿元（+167.5%），截至24A，公司在全球拥有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超过1100万个（+120%）。24A海外仓毛利率10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压原因：1）海外仓运营面积大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，24A确认租赁负债利息费用0.7亿元（+99.87%），费用有望后续随租赁期推移逐步下降；2）新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡。公司作为FedEx的全球Top100客户，享有较好的尾程价格优势，伴随爬坡推进，盈利能力后续有望持续改善。
    升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力，预计25-27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料、海运价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险。

业绩超预期，自主品牌建设加速推进

匠心家居(301061)
    业绩简评
    4月22日公司发布24年年报，24全年公司实现营收25.5亿元，同比+32.6%；实现归母净利6.8亿元，同比+67.6%。其中24Q4公司实现营收7.0亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为2.5/2.2亿元，同比+197.2%/+198.6%，整体业绩表现超预期。
    经营分析
    客户拓展数量与采购规模持续提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长：分产品来看，24全年公司智能电动沙发/床/配件实现营收19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，其中24H2分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2%。24全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3%。电动沙发量价齐升，有力带动业绩超预期增长。公司24年新增96家美国零售商客户（其中Q4新增28家客户），其中14家位列全美前100家具零售商榜单，客户结构持续优化。24年前30大客户中25家实现业务增长，在美国主流零售渠道的渗透率和影响力不断增强。自主品牌业务推进顺利，截止25Q1店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破500家（24Q3末数量超150家），初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络，自主品牌全球化布局迈出关键一步。
    毛利率提升显著，费用控制优异：2024全年毛利率同比+5.4pct至39.4%，24Q4毛利率同比+14.3pct至54.3%，预计主因公司持续推进自主品牌业务叠加规模效应越发明显（原材料成本、制造费用等优化明显）。费用率方面，24全年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct至2.7%/4.1%/4.9%。其中，24Q4销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct至1.8%/5.8%/4.9%，整体费用管控优异。此外，24年财务费用同比-2.1pct至-3.6%，主因汇兑收益及利息收入增加，其中24H2汇兑损益达2420万元。
    自主品牌发展确定性正逐步提升，理性看待关税影响：25Q1末公司已顺利实现此前在美国建设500家MOTO Gallery的规划，并且MOTO Gallery在终端市场的表现持续强劲，初步验证自主品牌店中店模式的可行性，后续自主品牌增长确定性正显著提升。此外，目前美国关税政策虽然持续扰动中国出口企业，但应理性看待对公司影响，主因：1）公司具备完备的越南产能，目前美国对东南亚对等关税推迟90天执行，部分订单通过提前交货应对后续关税；2）公司正探索多元化市场布局与提升本地化交付能力；3）公司自主品牌建设已越发顺畅，产业链议价能力或将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为4.71/5.54/6.60元，当前股价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

金、锑涨价驱动业绩大增，看好全年业绩表现

湖南黄金(002155)
    事件
    4月22日公司发布2025年一季报，1Q25实现收入131.21亿元，环比+91.58%，同比+67.83%；归母净利润为3.32亿元，环比+84.92%，同比+104.63%。
    点评
    业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增。1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，1Q25公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动公司业绩显著增长。1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，我们认为非标金业务占比显著提升或为公司整体毛利率下降主要原因。
    套保浮亏拖累整体业绩表现。1Q25末公司其他综合收益较年初减少6,920.30万元，减幅2524.96%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。
    降本增效推进，资本结构优化。1Q25公司期间费用、期间费率分别环比-27.72%、-2.69pct至2.16亿元、1.65%，主要原因系研发费用显著下降，1Q25公司研发费用环比、同比分别-55.81%、-24.00%至0.57亿元；公司1Q25末资产负债率为14.42%，环比、同比分别-0.51pct/-0.60pct，持续降至低位。
    高增长目标开始逐步兑现。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，公司高成长目标开始兑现。关注锑价第三次上涨。近期溴素价格有所回落，据卓创资讯短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，我们认为对锑价压制有望进一步解除；溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为521/546/576亿元，归母净利润分别为22/25/29亿元，EPS分别为1.85/2.08/2.45元，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

在手订单再创新高，业绩弹性有望逐步释放

东方电缆(603606)
    2025年4月22日，公司披露2025年一季报，Q1实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长28.2%。
    经营分析
    海底电缆与高压电缆收入同比大增219%：公司对业务收入披露口径进行调整，具体如下：1）电力工程与装备线缆（原陆缆系统-高压陆缆）Q1实现收入8.85亿元，同比+53%；2）海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入11.96亿元，同比+219%，主要受益于国际化水平提升，外销收入增长；3）海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约0.65亿元。
    在手订单再创新高，项目开工加速业绩弹性有望逐步释放：截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，环比3月21日增长5%，再创历史新高。分结构来看，海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。一季度以来，国内海风项目开工加速，公司前期中标的高附加值海缆项目青洲五、七，帆石一海风项目均已全面启动海上施工，其中青洲五、七柔送出缆敷设在4月初启动，年内确收可能性持续提升，看好公司高毛利订单逐步兑现带动业绩弹性释放。规模效应摊薄期间费用，存货、应收周转加速。公司25Q1期间费用率为7.1%，同比下降2.2PCT，其中销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.8%/3.2%，分别同比-0.65/-0.9/-0.68pct。公司加大存货、应收账款管理力度，一季度存货、应收周转天数分别为108、139天，分别同比下降90、47天，较24Q1明显加速。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为17.2、22.4、26.5亿元，对应PE为21、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

AI业务接力成长，加速智算建设

中国移动(600941)
    2025年4月22日，公司发布2025年第一季度财报。Q1单季度实现营收2637.60亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润306.31亿元，同比增长3.38%。
    经营分析
    电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力：2025年前2月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。公司主营业务收入增幅亦随之放缓，1Q25主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%。公司1Q25经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因公司主动加快对中小企业及农民工付款进度，履行社会责任。EBITDA率同比略有回升，我们认为主要系折旧压力减轻等因素造成。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。
    政企与新兴市场收入占比持续提升，看好移动云业务加速放量：1Q25年移动业务客户数下滑至10.03亿户，增长见顶。通话时长、上网流量齐降，个人市场业务承压。公司政企市场与新兴市场的收入占比进一步提升。其中，移动云收入于2024年突破千亿，同比增长20.4%。得益于DeepSeek的发展，公司智算算力利用率已提升至68%，总体资源售卖率达77%。其中约60%通过超融合一体化部署，约30%通过裸金属方式部署，约10%通过公有云调用。我们预计2025年移动云业务将加速放量。
    智算规模领先，AI业务驱动成长：我们认为在个人、家庭市场等传统业务承压的背景下，云和数据中心业务已成为运营商增长的主要驱动力。公司把握AI浪潮，加强算力投入，宣布建成全国首个四算融合（通算、智算、超算、量子计算）的算力网络，算力服务器规模超100万台，智算规模超43EFLOPS，智算规模处于行业内领先水平。我们看好AI业务给公司带来的成长性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.77/16.03/15.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

业绩持续快速增长，LPO、AEC等新型光模块成为新看点

新易盛(300502)
    2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入86.47亿元，同比增长179.15%；实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%。2025年一季度公司实现营业收入40.52亿元，同比增长264.13%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.54%。
    经营分析
    业绩持续快速增长，毛利率净利率大幅提升：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年公司实现毛利率44.72%，同比增长13.73pct；实现净利率32.82%，同比增长10.6pct。2025年一季度公司延续了业绩快速增长趋势，增速超200%。
    高速率光模块需求旺盛，将带动公司业绩持续提升：根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G。随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。根据公司公告，公司1.6T光模块已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长。
    LPO、AEC等新型光模块放量有望带动公司业绩与盈利能力提升：LightCounting预计英伟达2025年可能少量部署每通道200G的LPO方案。QY Research预计2029年全球LPO光模块市场规模将达6.8亿美元。云服务提供商正在积极推动ASIC设计，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，2028年高速线缆市场规模将达到28亿美元。公司在LPO和AEC相关产品侧已做了充分的储备，有望为公司打开第二增长曲线，引领公司未来业绩持续高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为172.34/234.19/297.30亿元，归母净利润为53.91/71.60/91.90亿元，对应PE为11/8/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

血管介入业务高速增长，PFA产品有望逐步放量

惠泰医疗(688617)
    业绩简述
    2025年4月22日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。
    2024Q4公司实现收入5.41亿元，同比+24%；实现归母净利润1.45亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+25%。公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81元，同比+32%。
    经营分析
    血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。
    埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。2024年子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。同时公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。
    重视创新研发投入，脉冲消融PFA产品有望逐步放量。2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

海外收入高增，业绩超预期

山推股份(000680)
    业绩简评
    2025年4月22日，公司发布24年年报，24年公司实现收入142.19亿元，同比+25.12%；实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%。全年业绩超市场预期。其中单Q4实现收入43.8亿元、同比+14.27%，归母净利润4.28亿元，同比+52.46%。
    经营分析
    海外市场收入保持增长，24年海外收入占比超过55%，带动整体业绩释放。根据公告，24年公司海外收入为74.11亿元（同比+26.08%），海外收入占比达到52.12%。从毛利率来看，24年公司海外市场毛利率达到27.35%，同比+3.30pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。
    盈利能力持续提升，降本增效带动业绩增长。公司产品结构持续优化，2024年公司整体毛利率达20.05%，同比+1.61pcts。整体规模效应显现，2024年期间费用率为10.77%，同比-1.74pcts。公司积极开展“质量、创新、降本”管理提升活动，降本控费成效显著。
    回购提议彰显长期增长信心。公司董事长提议以自有或自筹资金通过集中竞价方式回购1.5-3亿元，目标在未来合适时机用于股权激励、员工持股计划等，彰显管理层对公司长期业绩增长的信心。
    资产质量向好，周转效率、ROE水平明显。根据公告，24年公司ROE（加权）为16.94%，同比+2.27pcts；从应收账款周转效率来看，24年公司应收账款周转天数102.64天，同比减少4.8天；公司整体资产质量有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为161.08/187.31/218.27亿元，归母净利润为13.32/16.43/21.33亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

汽车零部件稳中有升，丝杠导轨前景广阔

贝斯特(300580)
    事件
    2025年4月20日公司发布24年报和25年一季报，24年实现营业收入13.57亿元，同比增长1.03%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长9.58%。1Q25实现营业收入3.5亿元，同比增长1.89%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长0.23%。
    点评
    涡轮增压零部件稳健增长。2024年公司涡轮增压零部件实现收入10.58亿元，同比增长4.28%，22至24年复合增速9.83%，为公司带来稳健业绩增长，保障公司向新能源汽车零部件、滚动功能部件等新方向进行转型升级。
    新能源汽车零部件快速增长：公司多方位布局新能源汽车领域，相关产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等，同时布局了氢燃料电池汽车零部件。随着公司新增产能落地，24年新能源汽车零部件产销量同比增长均超过30%，后续新能源汽车零部件收入占比有望持续提升。
    丝杠导轨实现机床小批量订单交付，后续有望实现更多客户突破：公司子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已经取得国内知名机床厂商的成功验证和广泛应用，2024年已顺利达成小批量订单的滚动交付，滚珠丝杠精度等级可达C0级。在汽车领域实现了新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成了首次客户交样，人形机器人领域行星滚柱丝杠为未来批量供货做好了技术和设备储备。后续有望实现更多客户突破，成长前景广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润3.26/3.75/4.63亿元，对应当前PE分别为40X/35X/28X，考虑公司汽车零部件业务稳中有升构筑业绩安全垫，丝杠导轨业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    机器人量产延后，丝杠导轨进展不及预期，下游汽车销量不及预期，新能源汽车零部件客户开拓不及预期。

营收恢复增长，紧抓AI发展机遇

中兴通讯(000063)
    2025年4月22日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53亿元，同比下降10.50%。
    经营分析
    营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。
    紧抓AI机遇，推动公司业绩重回增长轨道：三大运营商最新财报显示，2025年算力投资将保持20%以上的增长；互联网头部企业未来三年AI投资将超5000亿。AI成为驱动未来3-5年ICT行业攀升的核心引擎。1）在算力侧，公司推出系列化智算、通算服务器、配套能源等解决方案，训推一体机支持DeepSeek等多种模型，帮助客户AI应用高效落地。2）在大模型方面，公司践行“1+N+X”策略，打造一个基础模型库、若干领域模型及多种多样的场景应用。3）在AI端侧应用方面，公司强化AI手机和AI家庭布局。面向消费者场景，提出了“AI for All”战略。基于星云AI OS，公司布局全系列AI终端，以实现人、车、家全场景互联，提升产品面向个人和家庭的市场竞争力。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。自研芯片业务抬升估值空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

现金流表现突出，Q4扣非业绩改善明显

四川路桥(600039)
    事件简评
    2025年4月22日，公司披露2024年报，实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40亿元，同比下降29.69%。其中Q4收入353.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38亿元，同比增长26.61%。
    经营分析
    （1）Q4扣非业绩改善明显。Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4投资收益合计8.20亿元，而去年同期为1.31亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。
    （2）工程进度影响全年收入，现金流、分红较好。全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。经营性现金流净额34.27亿元，同比转正，主因本期对外支付、税费支出减少。2024年累计分红金额预计为（含中期分红）36.06亿,占归母净利润比例为50.02%，公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025年股息率达6.5%以上。
    （3）25Q1基建订单增速亮眼。2024年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

品类红利释放，Q1顺利开门红

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2024年报及2025年一季报。24年实现营收53.04亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%。25Q1实现营收15.37亿元，同比+25.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%。
    高势能品类驱动，Q1收入延续25%+高增长。1）产品端，聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打造子品牌，强化大单品效应。24年辣卤零食/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，分别同比增长32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。其中核心品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，同比+76.09%。2）渠道端，24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。其中海外市场24年销售额6273万元，23年同期仅31万元，出海进程提速。3）25Q1收入延续高增长，预计系魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量。
    渠道结构扰动，利润率短期承压。24年/25Q1净利率12.1%/11.6%，同比-0.2pct/-1.5pct。利润率下降主要系产品/渠道结构变化，其中辣卤类、蛋类零食增速较快，但毛利率偏低（24年分别为31.6%/22.1%）。另外零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，估算其毛利率低于其他渠道。随着规模效应释放，期间费率有所优化。24年销售/管理/研发费率12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。另外政府补助增厚利润，23年/24年分别为6kw/1.24亿元。
    产品矩阵日趋完善，看好多元化、全球化战略推进。产品端，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，全面推进各渠道分销、抢占端架陈列，提升市占率。渠道端，公司持续深化与零食量贩、会员商超系统合作力度，并在电商渠道布局差异化溢价型产品，利润率有待改善。同时25年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地、精耕东南亚，开拓日韩、欧美市场。差异化产品策略叠加供应链智能化升级，公司净利率有望逐季改善。
    盈利预测
    预计25-27年公司利润率分别为8.2/10.3/12.5亿元，同比+28%/26%/22%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

业绩加速释放，订单充足支撑后续成长

杰瑞股份(002353)
    业绩简评
    2025年4月22日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入26.87亿元，同比+26.07%，归母净利润4.66亿元，同比+24.04%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比+28.37%，经营活动产生的现金流净额10.67亿元，同比+409.68%。
    经营分析
    短期毛利率略下滑，经营现金流向好。根据公司公告，25Q1公司毛利率为31.43%，相对24年下降2.27pct，原因或为公司一季度订单交付结构变动所致。2024年公司海外新增订单同比+65.37%，高于整体新签订单的增速（+30.64%），看好高毛利的海外订单交付带动公司毛利率回暖。25Q1公司持续执行收现举措、收到工程项目大额收款，收取销售商品和提供劳务的款项高于同期，25Q1公司经营活动产生的现金流净额达10.67亿元，同比+409.68%，经营质量持续向好。
    订单维持高增长，业绩有望保持稳步上扬。25Q1公司营收同比+26.07%，收入增长带动利润释放，同期归母净利润达4.66亿元，同比+24.04%。24年公司新签订单为182.32亿元，同比+30.64%，公司存量订单为101.55亿元，同比+34.52%，新签&存量订单高增长。25Q1合同负债达14.74亿元，同比+58.27%，随着订单持续释放，公司业绩有望维持高增长。
    以中东为核心辐射中亚、东南亚，看好海外业务中长期增长。公司积极在阿联酋迪拜新建生产及办公基地，深度布局中东，辐射中东、北非、中亚及东南亚市场。24年11月公司收到ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函，项目总金额约为65.55亿元，建设期42个月，目前项目已经开始执行。中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场，公司与ADNOC的合作有望进一步增加公司项目经验和品牌认可度，看好公司以中东为核心辐射中亚、东南亚，实现多点开花。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为158.12/184.34/208.02亿元、归母净利润为30.78/36.00/40.97亿元，对应PE为10/9/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

业绩贴近预告中枢，持股计划彰显发展信心

欧圣电气(301187)
    2025年4月17日，公司披露2024年年度报告，24年实现营收17.6亿，同比+45.1%，归母净利润2.5亿，同比+44.9%，扣非净利润2.4亿，同比+50.2%；其中Q4实现营收4.6亿，同比+20.6%，归母净利润6886.7万，同比+37.4%，扣非净利润6479.0万，同比+40.2%。
    经营分析
    北美气动工具市场复苏+区域拓展+品类扩张多因素作用下，营收实现高增长。公司24年营收实现45%以上的快速增长，主要受益于：1）北美气动市场消费复苏。公司主要客户去库结束、采购规模提升，带动订单量回升。2）公司区域拓展效果良好。公司持续开拓欧洲、拉美、澳洲、中东等新市场，报告期内，公司收购了德国Producteers品牌，有望承接优质客户和全球产能，加速拓展欧洲新市场。3）公司品类持续拓展。报告期内，公司研发了大量新的产品品类，成为公司业绩增长的新动力。
    毛利率同比略降，整体费用率有优化。24年公司整体毛利率为34.1%，同比-1.7pct。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.5%/4.5%/-1.5%，同比分别-1.3pct/+0.2pct/-1.0pct/+1.6pct，整体费用率同比优化0.5pct。综合影响下，24年公司实现归母净利率为14.4%，同比持平。
    发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布25年员工持股计划，考核目标为营收增速，100%解锁、80%解锁目标对应25/26/27年同比增速分别为20%/28%/28%、14%/21%/21%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年EPS为1.7/2.2/2.9元，当前股价对应PE估值为18/14/11倍。公司深度绑定下游核心渠道，新市场、新品类拓展效果良好，扩张+区域拓展逻辑下公司高速成长可期，具备较强alpha，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

主营业务稳定，布局新材料和生命科学

利安隆(300596)
    事件
    4月21号，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.87亿元，同比+7.74%，实现归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。
    分析
    2024年年度，公司销售费用1.65亿元，同比+20.54%。管理费用2.33亿元，同比+25.41%。财务费用0.26亿元，同比-32.40%，主要系本期利息收入增加所致。研发费用2.47亿元，同比+5.89%。主营业务稳中有增。2024年年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入17.30亿元（同比+7.99%），毛利率19.38%，同比+2.28个百分点；光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元(同比+11.31%)，毛利率33.20%，同比+1.25个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.14亿元（同比-3.77%），毛利率8.36%，同比+1.2个百分点；润滑油添加剂实现营业收入10.64亿元（同比+15.40%），毛利率9.95%，同比-1.90个百分点。
    前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，并建有6吨核酸单体中试车间，于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的dNTP，ddNTP产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的dNTP产品，并与70多家客户产生了订单合作。新材料方面，公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：完成宜兴创聚（股权占比51.1838%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，引进海外先进技术和海外基地生产能力。（2）客户端：与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。
    盈利预测
    我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

组件封装引领光伏制造再全球化，独立电池片供应龙头迎价值重塑

钧达股份(002865)
    2025年4月21日，公司发布关于刊发境外上市股份（H股）发行聆讯后资料集的公告。根据招股书，公司港股募集资金拟用于1）建设5GW光伏电池海外生产基地；2）用于研发先进的光伏电池技术；3）建立及加强海外销售业务及分销渠道；4）用于营运资金及一般公司用途。
    事件点评
    海外产能如期推进，强化公司盈利弹性：本次拟投资建设的阿曼项目预计总投资金额5.6亿美元（视未来调整而定），其中一期5GW预计投资金额2.8亿美元，将于2026年开始商业化生产，并将根据一期进度审慎推进二期建设。同时，公司已与一家领先的北美光伏组件企业订立谅解备忘录，双方将积极探讨及探索潜在合作机会，该企业拟于2025年向公司阿曼产能购买1-2GW光伏电池，侧面印证美国本土进口电池片需求旺盛；另一方面，根据我们测算，随着美国对等关税落地，全球输美产能成本曲线更加陡峭，美国本土组件+阿曼电池产能盈利有望达到7美分/W以上（详细测算见下文），公司阿曼产能作为低税率输美产能的稀缺性增强，投产后有望带动进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。兼顾“守正”与“出奇”，全面探索光伏电池量产路径：公司MoNo2系列N型TOPCon电池创新性叠加半片边缘钝化及波浪背场技术，2024年平均量产转换效率提升0.5%，双面率达到90%，单瓦非硅成本降低约30%，保持核心竞争优势，进一步拉开与行业TOPCon存量产能的成本差距，加速行业出清进程。除了持续推动N型TOPCon电池降本增效，公司还积极开展HJT、钙钛矿叠层光伏电池及xBC等尖端技术的研发、并推动量产，截止2024年末，公司中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5%，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，坚持“预研一代、测试一代、量产一代’的研发理念，稳固公司在电池片环节的领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司海外产能建设进度，预计公司2025-2027年盈利分别为7.86/15.53/17.11亿元，对应EPS为3.43、6.78、7.47元，当前股价对应PE分别为12/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

星火X1再升级，AI应用有望全面提速

科大讯飞(002230)
    2025年4月21日公司披露年报及一季报，24年实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%，主要系研发投入和计提坏账准备增加、23年投资收益较高所致；经营活动现金流净额24.95亿元，创历史新高。25Q1实现营收46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元，亏损缩窄35.68%。
    经营分析
    优势赛道持续高增，大模型中标同业第一。智慧教育/医疗/汽车营收分别同比增长29.94%/28.18%/42.16%；企业AI解决方案依托星火大模型，覆盖国央企、金融机构、油气等领域，已与20余家行业头部企业联合发布大模型，全年大模型中标项目91个、中标金额8.48亿元，实现营收6.43亿元，同比增长122.56%；政府侧业务有所收缩，信息工程/数字政府业务营收同比下降10.80%/9.36%。
    开放平台生态繁荣，智能硬件领跑行业。24年公司开放平台/智能硬件营收同比增长31.33%/25.07%，其中开放平台24年新增AI开发者团队224万，大模型API日调用量同比增长超763%；AI硬件618/双十一GMV同比增长43%/51%，智能办公本线上线下渠道出货量均排第一，翻译机销量同比增长30%。
    成本费用持续改善，大模型性能再升级。24/25Q1公司毛利率分别同比变化-0.03%/+2.12%；销售费用率下降0.75%/1.00%；管理费用率下降0.74%/2.83%。24年公司研发投入45.80亿元，同比增长19.37%。4月20日，X1实现了数学、代码、逻辑推理、文本生成等通用任务效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，目前X1API已同步上线讯飞开放平台。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为280.12/342.54/419.32亿元，同比增长20.00%/22.28%/22.42%；归母净利润分别为7.76/9.75/11.93亿元，同比增长38.48%/25.71%/22.34%，分别对应135.24/107.58/87.94倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

业绩表现靓丽，爆品放量、电商提速带动品牌势能上行

登康口腔(001328)
    业绩简评
    4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入15.6亿元（同比+13.4%），归母净利1.61亿元（同比+14.07%），净利率10.33%（同比+0.06pct）。24Q4收入5.07亿元（同比+39.12%），归母净利0.43亿元（同比+28.58%），25Q1收入4.3亿元（同比+19.36%），归母净利0.43亿元（同比+15.64%）。
    经营分析
    把握抖音红利，大单品快速放量带动增速加快、品牌势能提升。
    1）分产品：24年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38亿元（同比+16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）。根据尼尔森数据，2024年，线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达64.72%。
    2）分渠道：24年经销/直供/电商营收10.32/0.41/4.81亿元（同比+3.69%/-24.01%/+51.99%），预计主因受益于医研7天修护系列爆品的推出。我们预计爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能的提升、以及高线城市增量用户的渗透。
    产品结构升级推升单价、毛利率提升。24年毛利率49.37%（同比+5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024年销售费用率为31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率4.73%/3.08%（同比-0.13pct/-0.03pct），净利率10.33%（+0.06pct）。
    25Q1：毛利率55.51%（同比+7.08pct)，销售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95pct至38.56%/3%/2.7%，净利率10.03%（同比-0.32pct）。
    抗敏感口腔细分赛道龙头，优质国货扬帆起航。公司借助大单品迭代升级成功有效提升客单、开拓增量客户群，我们看好在线下基本盘稳固的基础上，借助抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现。中期多元化布局方面，有望通过内生外延方式向口腔医疗、美容服务产业延伸。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年归母净利分别为2、2.58、3.32亿元，当前股价对应PE分别为38.48、29.78、23.17X，上调至“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

业绩快速增长，液冷业务未来可期

英维克(002837)
    事件简评
    2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季度实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。
    经营分析
    业绩持续快速增长：2024年公司抓住行业发展机遇，机房温控节能产品增长较快，业绩快速增长，。公司根据财政部发布的《企业会计准则解释第18号》变更了会计政策，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%。受公司2022年及2024年股权激励计划实施的影响，2024年公司股份支付费用为3,777.49万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为3,210.86万元。但公司依旧实现了超过30%的归母净利润增速，延续了10余年的收入利润双增长记录。
    AI带动公司液冷业务加速拓展：AI的发展带来算力设备、数据中心机柜热密度的显著提高，加快了液冷技术的导入。作为全链条液冷的开创者，公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖。2024年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为3亿元，截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。加速拓展海内外客户：公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，公司Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。海外客户拓展著有成效，为公司未来业绩持续放量提供基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为63.72/82.14/103.16亿元，归母净利润为7.32/9.53/12.23亿元，对应PE为35/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；液冷市场需求增长不及预期；项目交付进度不及预期；原材料涨价的风险。

1Q表现靓丽，高端品牌加速成长带动盈利能力向上突破

乖宝宠物(301498)
    业绩简评
    4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入52.45亿元（同比+21.2%），归母净利6.25亿元（同比+45.7%），净利率11.9%（同比+2.0pct）。24Q4收入15.73亿元（同比+29.6%），归母净利1.54亿元（同比+34.8%），25Q1收入14.80亿元（同比+34.9%），归母净利2.04亿元（同比+37.7%），1Q业绩超预期。
    经营分析
    自主品牌直营成长延续靓丽表现，OEM稳健成长。1）分业务：24年自主品牌/OEM业务收入35.45/16.75亿元，同比+29.1%/+19.1%，主品牌麦富迪推出BARF系列等新品类，弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列等，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，双11期间全网销售额同比增长190%；
    2）分渠道：直营表现靓丽，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容，线下深入渗透各地区宠物门店，24年直营/经销收入19.69/15.76亿元，同比+59.3%/-5.5%。
    3）分品类：24年主粮/零食/保健品营收26.90/24.84/0.46亿元，同比+28.9%/+14.7%/-18.9%。
    品牌心智深入人心，品牌高端化推进顺利带动盈利能力提升。24年毛利率42.27%（同比+5.4pct），预计主因受品牌高端化战略影响，24年主粮/零食毛利率44.70%/39.47%（+8.7/2.3pct）。24年销售/管理&研发费用率同比+3.45/+0.01pct至20.1%/7.5%，净利率11.96%（同比+2.0pct）。
    25Q1：毛利率17.2%（+0.42pct），销售/管理&研发费用率同比+0.5/-0.5pct至17.8%/6.6%，净利率13.8%（同比+0.3pct）。
    国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，中期持续看好国货优质自主品牌份额持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为8/10.3/13.3亿元，同比+29%/+28%/+29%，当前股价对应PE分别为50x/40x/31x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

业绩超预期，看好全年量利齐升

蔚蓝锂芯(002245)
    4月21日，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩。25Q1公司收入17.3亿元，同比+21%，环比-10%，扣非归母净利润1.48亿元，同比+205%，环比-25%。业绩超预期。
    经营分析
    1、费率环比提升较多。25Q1公司毛利率20.4%，同比+6.1pct，环比-0.2pct，四费率9.9%，同比+0.5pct，环比+2.6pct，其他收益0.2亿元，环比+5000万，扣非归母净利率8.5%，同比+5.1pct，环比-1.7pct。
    2、后续展望：工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，25年Q1淡季不淡，Q2电池销量有望进一步提高，预计全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别21、18、15X，维持“买入”评级，持续推荐。
    风险提示
    工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

公司点评：配用电业务稳健增长，新能源短期承压

海兴电力(603556)
    4月21日，公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入47.2亿元，同比+12.3%；归母净利润10.0亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+2.9%。Q4实现营业总收入13.1亿元，同比-1.5%；归母净利润2.1亿元，同比-32.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-39.9%，受费用增长及汇兑损失影响，业绩略低于预期。
    经营分析
    智能配用电业务：海外加快本土化布局，国内业务快速增长。24年实现营收45.4亿元，同比+13.4%；毛利率45.3%，同比+2.1pct。1）海外：实现收入29.4亿元，同比+9.8%，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营。①用电领域：落地多个AMI、STS2.0预付费项目，解决方案的营收占比超过60%。同时公司在智能计量领域进行业务延伸，在水、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破，并持续获取订单；②配电领域：加快推进配网产品在海外市场的业务拓展，重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，看好公司后续海外配电业务快速突破。
    2）国内：实现收入15.9亿元，同比+20.6%。①用电领域：24年在国南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.2亿元，同比+28.0%，维持行业领先地位；②配电领域：南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，公司一二次深度融合环网柜产品成为国内首批接入国网EIP电工装备智慧物联平台的配网产品，预计公司未来有望在国内配电领域实现常态化中标。
    新能源业务：短期相对承压，长期布局有望实现厚积薄发。公司海外在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地；国内成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。目前公司新能源业务仍处于早期投入阶段，24年实现营收1.4亿元，同比-12.3%；毛利率5.0%，同比-6.1pct，看好公司长期布局，未来新能源业务成为新增长级。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，充分受益于全球电网智能化升级。我们预计公司25-27年实现归母净利润13.3/16.2/19.3亿元，同比增长32/22/19%。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

全年利润同比提升 分红回购增强信心

吉祥航空(603885)
    业绩
    2025年4月21日，吉祥航空发布2024年年度报告。2024年公司实现收入220.9亿元，同比增长10%；归母净利9.1亿元，同比增长17.5%；其中2024Q4公司实现收入46亿元，同比增长9.2%；归母净利-3.6亿元，同比减亏0.3亿元。
    经营分析
    票价水平同比回落，量增推动客运收入增长。2024年公司营业收入同比增长10%，其中客运收入212亿元，同比增长8%，主要系量增抵消价减影响：（1）量：2024年公司RPK同比+20%，分航线看，国内线+6%，国际线+160%，地区线+17%，其中国际线RPK为2019年同期171%，领先于行业，主要系公司引进宽体客机座位数、航距等拉长。（2）价：受国内线票价高基数影响及国际线票价回落，2024年公司客公里收益同比-10%。
    期间费用率同比下降，归母净利率同比提升。2024年公司单吨航油成本下降3%，且日利用率同比增长11.5%摊薄固定成本，全年公司单位座公里成本为0.34元，同比下降6%，较2019年下降4%。2024年公司毛利率为14.1%，同比下降0.2pct，主要系票价降低影响。费用率方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为12.7%，同比下降1.2pct。综上，2024年公司归母净利率增长0.4pct至4.1%。其中Q4人民币兑美元贬值4%，公司财务费用同比增长97%导致业绩短期承压，单季度录得亏损3.6亿元。
    拟分配年度利润，变更部分回购股份用途。4月21日，公司公告年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.1元（含税），合计拟派发现金红利人民币2.17亿元（含税），包括2024年半年度利润分配在内，本年度合计现金分红达4.14亿元（含税）。此外，2024年度公司已实施股份回购金额3亿元，现金分红和回购金额合计7.14亿元，占归母净利润的78.13%。同日，公司公告对于2024年及2025年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由21.99亿股减少至21.84亿股，主要系为提高公司长期投资价值，增强投资者信心。
    盈利预测、估值与评级
    考虑当前票价承压，下调公司2025-2026年净利预测至19亿元26亿元（原23亿元、28亿元），新增2027年净利预测至36亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故。